## PENGARUH PROFITABILITAS, SIZE, TANGIBILITY, DAN KOMISARIS INDEPENDEN TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN REAL ESTATE
DAN PROPERTI TAHUN 2016-2019
Elvita Salju Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara elvita.117191052@stu.untar.ac.id
Indra Widjaja Program Studi Doktor Ilmu Manajemen, Universitas Tarumanagara indraw@pps.untar.ac.id
Masuk : 06-06-2021 , revisi : 03-08-2021 , diterima untuk diterbitkan : 03-08-2021
Abstract: The company’s capital structure is one of the methods used by the management in making decisions on which funding to choose. The capital structure is flexible and the business environment can adjust the decision-making regarding the amount and source of funding made by the company. Several factors influence, but only four variables were chosen among others: Profitability, Size, Tangibility, and Independent Commissioner. The purpose of this study is to determine the effect of profitability (Return on Asset), size (Ln Total Asset), tangibility (Fixed Asset),  and  an  independent  commissioner  (Percentage  Independent  Commissioner)  on  the capital structure (Debt Equity Ratio) simultaneously or partially. The research method is panel data  regression  analysis  using  Eviews  10.0  software.  The  results  showed  that  the  size  and independent  commissioner  had  a  positive  and  significant  influence  on  the  capital  structure. Meanwhile,  profitability  and  tangibility  had  a  negative  value  and  did  not  have  a  significant effect on the capital structure.
Keywords: Profitability, Size, Tangibility, Independent Commissioner, Capital Structure
Abstrak: Struktur  modal  perusahaan  merupakan  salah  satu  metode  yang  digunakan manajemen  dalam  mengambil  keputusan  mengenai  pendanaan  yang  dipilih.  Struktur  modal bersifat  fleksibel  dan  lingkungan  bisnis  menyesuaikan  pengambilan  keputusan  mengenai jumlah dan sumber pendanaan yang dilakukan oleh perusahaan. Terdapat beberapa faktor yang berpengaruh dan hanya dipilih 4 variabel, yaitu Profitabilitas, Size , Tangibility , dan Komisaris Independen.  Tujuan  dari  penelitian  ini  untuk  mengetahui  pengaruh  profitabilitas ( Return  on Asset ), size (Ln Total  Aset), tangibility (Aset  Tetap),  dan  komisaris  independen (Persentase Komisaris Independen) terhadap struktur modal ( Debt Equity Ratio ) secara simultan maupun parsial. Metode penelitian yang digunakan adalah analisis  Regresi  Data Panel  menggunakan software Eviews  10.0.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa size dan  komisaris  independen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Sedangkan,  profitabilitas  dan tangibility berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap struktur modal.
Kata Kunci: Profitabilitas, Size , Tangibility , Komisaris Independen, Struktur Modal

## PENDAHULUAN
Pasar real  estate dan  properti  di  Indonesia  termasuk  ke  dalam  golongan  industri  yang membutuhkan  pendanaan  kuat.  Manajemen  perusahaan  mempunyai  berbagai  cara  untuk mendapatkan  modal,  salah  satunya  dengan  pendanaan  internal  atau  pendanaan  eksternal melalui pengajuan pembiayaan pendanaan di bank, dalam hal ini sebagai kreditur. Faktor yang akan diperhatikan terkait dengan pendanaan di bank antara lain adalah kelengkapan legalitas dan  perizinan  yang  digunakan  sebagai  jaminan,  bentuk  badan  usaha  (PT,  CV,  Firma,  atau Perorangan),  serta  biaya  lain.  Properti  yang  dimiliki  perusahaan  dapat  dijadikan  jaminan  ke bank karena mempunyai fisik objek terkait dengan lokasi dan bentuk dari properti.
Dalam Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 44/POJK.03/2017 tanggal 12 Juli 2017, diatur  mengenai  pembatasan  pemberian  kredit  atau  pembiayaan  oleh  bank  umum  untuk pengadaan  tanah  dan/atau  pengolahan  tanah  (Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor 44/POJK.03/2017 tentang Pembatasan Pemberian Kredit atau Pembiayaan oleh Bank Umum untuk  Pengadaan  Tanah  dan/atau  Pengolahan  Tanah,  2017).  Fenomena  pertama,  bank memberikan  pinjaman  maksimal  sebesar  70%  dari  agunan  properti,  yang  bersumber  dari Peraturan Bank Indonesia Nomor 18/16/PBI/2016 tentang Rasio Loan to Value untuk Kredit Properti, Rasio Financing to Value untuk Pembiayaan Properti dan Uang Muka untuk Kredit atau Pembiayaan Kendaraan Bermotor, tetapi  masih  ada  perusahaan real  estate dan properti yang  tidak  menggunakan  pendanaan  melalui  hutang  (Peraturan  Bank  Indonesia  Nomor 18/16/PBI/2016 tentang Rasio Loan to Value untuk Kredit Properti, Rasio Financing to Value untuk  Pembiayaan  Properti,  dan  Uang  Muka  untuk  Kredit  atau  Pembiayaan  Kendaraan Bermotor, 2016). Hal ini menguji perusahaan real estate dan properti menggunakan Trade-off Theory, di  mana  umumnya  perusahaan  memiliki  target  struktur  modal  optimal  dengan melakukan pinjaman ke kreditur atau menggunakan Pecking Order Theory dengan pendanaan melalui internal.
Fenomena  kedua,  dari  penelitian  yang  dilakukan  sebelumnya  masih  menunjukkan anomali,  ada  yang  mendukung  Trade-off  Theory  dan  Pecking  Order  Theory.  Di  mana penelitian  yang  mendukung  Trade  Off  Theory  yaitu  Md-Yusuf  et  al.  (2013),  pada  hasil penelitiannya  menunjukkan  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap struktur  modal  karena  perusahaan  yang  memiliki  utang  besar  dapat  mengambil  keuntungan pajak  dari  pembayaran  bunga  yang  akan  mengurangi  penghasilan  kena  pajak.  Jusrizal  dan Aloysius H. (2017), pada hasil penelitiannya menunjukkan profitabilitas berpengaruh negatif dan  tidak  signifikan  terhadap  struktur  modal  karena  profitabilitas  tidak  diperuntukkan meningkatkan  struktur  modal  perusahaan.  Suherman  et  al.  (2019),  pada  hasil  penelitiannya menunjukkan profitabilitas berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap struktur modal karena perusahaan memilih untuk mencari sumber pendanaan lain yaitu utang guna membiayai operasionalnya. Sedangkan, penelitian yang mendukung Pecking Order Theory yaitu Alipour et  al.  (2015),  pada  hasil  penelitiannya  menunjukkan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  struktur  modal  karena  perusahaan  lebih  menguntungkan  menggunakan hutang yang sedikit saat mendanai aktivitas yang dilakukan perusahaan. Melodie dan Ruslim (2019), pada hasil penelitiannya menunjukkan profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal karena perusahaan membiayai kegiatan operasionalnya menggunakan dana internal.

## Tujuan Penelitian
Penelitian  ini  menganalisis  faktor  yang  memengaruhi  struktur  modal  perusahaan real estate dan  properti  tahun  2016-2019  yaitu  profitabilitas, size , tangibility ,  dan  komisaris independen.

## TINJAUAN PUSTAKA Struktur Modal Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Tidak Ada Pajak
Husnan dan Pudjiastuti (2015, p. 274) mengatakan pasar modal sempurna adalah pasar modal yang sangat kompetitif. Dalam pasar tersebut tidak dikenal biaya kebangkrutan, tidak ada biaya transaksi, bunga simpanan dan pinjaman sama yang berlaku, dan diasumsikan tidak ada pajak penghasilan.

## Struktur Modal pada Pasar Modal Sempurna dan Ada Pajak
Dalam  keadaan  ada  pajak,  Modigliani  dan  Miller  berpendapat  bahwa  keputusan pendanaan  menjadi  relevan.  Beban  bunga  yang  dibayarkan  bisa  dipergunakan  untuk mengurangi penghasilan yang dikenakan pajak (Husnan & Pudjiastuti, 2015, p. 279).

## Pecking Order Theory
Teori  ini  didasarkan  oleh  informasi  asimetrik  yang  menunjukkan  bahwa  manajemen mempunyai  informasi  yang  lebih  banyak  daripada  pemodal  publik.  Manajemen  mempunyai informasi  yang  lebih  banyak  dari  pemodal  karena  manajer  yang  menyusun  rencana  dan mengambil  keputusan  keuangan  perusahaan.  Informasi  asimetrik  ini  memengaruhi  pilihan antara sumber dana internal ataukah eksternal dan antara penerbitan hutang baru atau ekuitas baru.  Sesuai  teori  ini,  investasi  akan  dibiayai  dengan  dana  internal  terlebih  dahulu  (laba ditahan), kemudian diikuti oleh penerbitan hutang baru dan terakhir dengan penerbitan ekuitas baru (Husnan & Pudjiastuti, 2015, p. 286).

## Trade-off Theory
Teori ini menjelaskan penggunaan hutang tidak hanya memberikan manfaat tetapi juga ada  pengorbanannya  ( cost ).  Perusahaan  perlu  menyeimbangkan  manfaat  dan  pengorbanan yang  timbul  sebagai  akibat  penggunaan  hutang.  Manfaat  masih  lebih  besar,  hutang  akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena menggunakan hutang sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh lagi ditambah (Husnan & Pudjiastuti, 2015, p. 282).

## Agency Theory
Masalah  keagenan  muncul  dalam  dua  bentuk  yaitu  antara  pemilik  perusahaan  dengan pihak  manajemen  dan  antara  pemegang  saham  dengan  pemegang  obligasi.  Tujuan  normatif pengambilan  keputusan  keuangan  yang  menyatakan  bahwa  keputusan  diambil  untuk memaksimumkan  kemakmuran  pemilik  perusahaan  harus  dilakukan  dengan  mekanisme monitoring terhadap kinerja pihak manajemen (Husnan & Pudjiastuti, 2015, p. 10).

## Profitabilitas
Profitabilitas adalah salah satu rasio yang digunakan perusahaan untuk melihat tingkat efektivitas  dari  laba  dalam  kinerja  operasional  yang  dilakukan  manajemen  dalam  periode tertentu (Jusrizal & Aloysius H., 2017).

## Size (Ukuran Perusahaan)
Size (ukuran perusahaan) dapat memengaruhi besaran struktur modal yang dapat dilihat dari  besar  atau  kecilnya  perusahaan  dalam  kebutuhan  pemenuhan  pendanaan  yang menggunakan utang (Ahmad et al., 2017).

## Tangibility (Struktur Aktiva)
Chandra  (2014)  berpendapat  untuk  memperoleh  pendanaan  melalui  utang,  diperlukan kolateral  berupa aset  memadai  yang dapat  dijaminkan oleh  perusahaan. Tangibility (struktur aktiva) dihitung dengan menggunakan rasio dari total aset tetap dengan total aset (Ahmad et al., 2017).

## Komisaris Independen
Dewan komisaris melakukan pengawasan terhadap kinerja manajemen, serta diharapkan dapat  meminimalisir  konflik  keagenan  antara  pihak  manajemen  ( agent )  dan  pihak  pemilik perusahaan  (prinsipal).  Dewan  komisaris  merupakan  pihak  independen  yang  tidak  memiliki hubungan  dengan  perusahaan  dan  tidak  memiliki  transaksi  dengan  pihak  terkait  dengan perusahaan (Salisa & Kusuma, 2018).
Dengan demikian, dapat dirumuskan hipotesis pada penelitian ini antara lain: Hipotesis 1 : Profitabilitas memengaruhi struktur modal secara negatif dan signifikan. Hipotesis 2 : Size memengaruhi struktur modal secara positif dan signifikan. Hipotesis 3 : Tangibility memengaruhi struktur modal secara negatif dan signifikan. Hipotesis 4 : Komisaris independen memengaruhi struktur modal secara positif signifikan. Hipotesis 5 : Profitabilitas, size , tangibility ,  dan  komisaris  independen  secara  bersama-sama memengaruhi struktur modal dan signifikan.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  deskriptif  digunakan  dalam  jenis  penelitian  ini.  Penelitian  deskriptif menjelaskan  karakteristik  tertentu  dari  fenomena  dan  melakukan  uji  hipotesis  (Sekaran  & Bougie,  2017,  p.  110).  Program  analisis  data  dilakukan  dengan  Eviews  versi  10.0  dan  jenis
data  panel  digunakan  untuk  gabungan  karakteristik  dari  objek  dan  periode  waktu.  Laporan keuangan perusahaan real estate dan properti yang diperoleh setiap tahun diolah menjadi data sekunder. Penelitian dilakukan pada perusahaan real estate dan properti yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  dari  tahun  2016-2019  dengan  mengakses  www.idx.co.id  untuk mendapatkan data secara resmi. Purposive Sampling digunakan sebagai kriteria tertentu dalam penelitian antara lain perusahaan real  estate dan properti yang beroperasi  dan memiliki laba selama  tahun  2016-2019  berturut-turut,  perusahaan real  estate dan  properti  mempunyai laporan keuangan per 31 Desember setiap tahun dan telah diaudit. Populasi  yang digunakan sebanyak 30 perusahaan real estate dan properti, selanjutnya dari penentuan kriteria tersebut ditetapkan  sampel  sebanyak  23  perusahaan real  estate dan  properti  yang  dijadikan  subjek penelitian.  Sampel  dalam  penelitian  ini  menggunakan  laporan  tahunan  ( annual  report )  dan laporan  keuangan  yang  sudah  diaudit  oleh  perusahaan real  estate dan  properti  dengan mengunduh  dari  situs  perusahaan  dan  situs  BEI.  Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  antara  lain  variabel  dependen  terdiri  dari  satu  variabel  yaitu  Struktur  Modal, sedangkan  variabel  independen  terdiri  dari  beberapa  variabel  yaitu  Profitabilitas, Size , Tangibility , dan Komisaris Independen.

## HASIL DAN KESIMPULAN
Hasil Analisis Data Uji Statistik Deskriptif
Tabel 1 Hasil Uji Statistik Deskriptif PROF SIZE TANG  IND. COM. DER Mean 0.0671  22.7372  0.7829 0.4014 0.4599 Median 0.0643  22.9376  0.7800 0.4 0.3941 Maximum 0.1949  24.7623  0.9610 0.75 1.3044 Minimum 0.0030  18.7793  0.5309 0.2352 0.0005 Std. Deviasi  0.0395 1.3798 0.1088 0.0999 0.3565
Sumber: Data Diolah oleh Peneliti, 2021

## Uji Asumsi Analisis Data
Uji  Chow  mempunyai  nilai  probabilitas cross-section F  0.0000  <  0.05  sehingga  Ho ditolak atau Common Effect Model (CEM) tidak tepat digunakan dalam estimasi data panel. Uji Hausman mempunyai nilai probabilitas cross-section F 0.7469 > 0.05 sehingga Ho ditolak. Sedangkan, uji Lagrange mempunyai nilai probabilitas cross-section Breusch Pagan 0.0000 < 0.05  sehingga  Ho  ditolak.  Model  yang  digunakan  dalam  penelitian Random  Effect  Model (REM).

## Uji Asumsi Klasik
Uji normalitas dari probabilitas, Jarque Bera, menghasilkan nilai sebesar 0.151264 > 0.05 artinya data berada dalam sebaran yang normal. Uji multikolinearitas menghasilkan koefisien korelasi variabel independen 0.25477 < 0.9. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini tidak terjadi masalah multikolinearitas.

## Analisis Regresi Berganda
Persamaan untuk analisis regresi yang digunakan antara lain: DER it =-2.393784–0.510705 PROF it +0.124636 SIZE it –0.175137 TANG it +0.476280 IND it + ε it
Tabel 2 Hasil Uji Analisis Regresi Berganda Variable Coefficient  Std. Error  t-Statistic Prob. C -2.393784 1.102988 -2.170272  0.0327 Profitabilitas -0.510705 0.617860 -0.826571  0.4107 Size 0.124636 0.043922 2.837675 0.0057 Tangibility -0.175137 0.328383 -0.533332  0.5952 Kom. Independen 0.476280 0.176893 2.692481 0.0085 Sumber: Data Diolah oleh Peneliti, 2021
Nilai  probabilitas  ( F -statistik)  sebesar  0.000598  lebih  kecil  dibandingkan  tingkat signifikan  0.05,  sehingga  Ho  ditolak  dengan  artian  terdapat  pengaruh  signifikan  antara profitabilitas, size , tangibility ,  dan  komisaris  independen  secara  bersama-sama  terhadap struktur  modal  dengan  tingkat  keyakinan  sebesar  5%.  Nilai  Adjusted R -squared  sebesar 0.162942  atau  16.29%,  artinya  variabel  independen  memiliki  kontribusi  variabel  dependen sebesar 16.29%. Nilai yang tidak digunakan dalam penelitian sebesar 83.71% dijelaskan di luar variabel independen yang diteliti.

## KESIMPULAN
Penelitian  menunjukkan  hasil  antara  lain  profitabilitas  memberikan  pengaruh  negatif tetapi  tidak  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  tidak  sejalan  dengan  Pecking  Order Theory, hasil yang tidak signifikan pada perusahaan real estate dan properti mendukung Trade- off  Theory  di  mana  perusahaan  mencari  pendanaan  eksternal  untuk  membiayai  kebutuhan pendanaan  jangka  panjang.  Sedangkan,  untuk  kebutuhan  jangka  pendek  seperti  kebutuhan modal  kerja  dan  pembayaran  dividen  menggunakan  pendanaan  internal.  Penelitian menunjukkan  hasil size (ukuran  perusahaan)  memberikan  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap struktur modal. Fleksibilitas dari kemampuan perusahaan besar dalam berhutang atau mendapatkan  dana  yang  lebih  besar  dapat  dilakukan  lebih  cepat  daripada  perusahaan  kecil. Penelitian  menunjukkan  hasil  antara  lain tangibility (struktur  aktiva)  memberikan  pengaruh negatif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  struktur modal.  Kreditur  bersifat indifference terkait jaminan dari perusahaan besar dan bonafit. Sehingga tangibility (struktur aktiva) tidak selalu menjadi pertimbangan utama dari kreditur dalam melakukan pemberian pinjaman. Penelitian menunjukkan  hasil  antara  lain  komisaris  independen  memberikan  pengaruh  positif  dan signifikan terhadap struktur modal. Kebijakan yang dijalankan oleh manajer akan dinilai dan diawasi  oleh  komisaris  independen  apakah  sudah  mencapai  target  secara  efektif  dan  efisien yang berdampak pada laba yang dihasilkan oleh Perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad, G. N., Lestari, R., & Dalimunthe, S. (2017). Analysis of effect of profitability, assets structure, size of companies, and liquidity to capital structures in mining companies listed in Indonesia stock exchange period 2012-2015. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) , 8 (2), 339–354. https://doi.org/10.21009/jrmsi.008.2.09
Alipour, M., Mohammadi, M. F. S., & Derakhshan, H. (2015). Determinants of capital structure: An empirical study of firms in Iran. International Journal of Law and Management , 57 (1), 53–83. https://doi.org/10.1108/IJLMA-01-2013-0004
Peraturan Bank Indonesia Nomor 18/16/PBI/2016 tentang Rasio Loan to Value untuk Kredit Properti, Rasio Financing to Value untuk Pembiayaan Properti, dan Uang Muka untuk Kredit atau Pembiayaan Kendaraan Bermotor, 37 (2016). https://www.bi.go.id/id/publikasi/peraturan/Documents/PBI_181616.pdf
Chandra, T. (2014). Faktor-faktor yang memengaruhi struktur modal pada perusahaan properti dan real estate di Indonesia. Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan , 18 (4), 507–523. https://doi.org/10.24034/j25485024.y2014.v18.i4.104
Husnan, S., & Pudjiastuti, E. (2015). Dasar-dasar manajemen keuangan (7th ed.). UPP STIM YKPN.
Jusrizal, & Aloysius H. (2017). Faktor faktor yang mempengaruhi struktur modal (Studi empiris pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2010-2014). Profita , 10 (3), 373–387. https://doi.org/10.22441/journal%20profita.v10i3.2837
Md-Yusuf, M., Yunus, F. M., & Supaat, N. Z. L. M. (2013). Determinants of capital structure in Malaysia electrical and electronic sector. International Journal of Social, Behavioral, Educational, Economic, Business and Industrial Engineering , 7 (6), 1514–1519. waset.org/Publication/8062
Melodie, N., & Ruslim, H. (2019). Pengaruh profitabilitas, struktur aktiva, dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal. Jurnal Manajerial dan Kewirausahaan , 1 (2), 297– 306. https://doi.org/10.24912/jmk.v1i2.5090
Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 44/POJK.03/2017 tentang Pembatasan Pemberian Kredit atau Pembiayaan oleh Bank Umum untuk Pengadaan Tanah dan/atau Pengolahan Tanah, 13 (2017). https://ojk.go.id/id/kanal/perbankan/regulasi/peraturan- ojk/Documents/Pages/POJK-tentang-Pembatasan-Pemberian-Kredit-atau-Pembiayaan- oleh-Bank-Umum-untuk-Pengadaan-Tanah-dan-atau-Pengolahan-Tanah/SAL POJK 44 - Kredit utk tanah.pdf
Salisa, N. R., & Kusuma, I. W. (2018). Kecakapan manajerial dan kualitas laba dengan kepemilikan manajerial dan komisaris independen sebagai variabel pemoderasi. Jurnal Akuntansi Dan Bisnis , 18 (1), 27–38. https://doi.org/10.20961/jab.v18i1.247
Sekaran, U., & Bougie, R. (2017). Metode penelitian untuk bisnis (K. M. Yon (trans.); 6th ed.). Salemba Empat.
Suherman, Purnamasari, R., & Mardiyati, U. (2019). Pengaruh struktur aset, likuiditas, dan profitabilitas terhadap struktur modal dimoderasi oleh ukuran perusahaan. MIX: Jurnal Ilmiah Manajemen , 9 (2), 369–381. https://doi.org/10.22441/mix.2019.v9i2.009