THE INFLUENCE OF INTEREST RATE, INFLATION, AND GROSS DOMESTIC PRODUCTS ON PROPERTY SECTOR STOCK CREDIT IN INDONESIA 2011 – 2018 PERIOD
Ivan Pradana Putra 1 Wasiaturrahma* 2
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga, Indonesia

## ABSTRACT
An increase in credit, especially consumption credit, can trigger aggregate demand growth above potential output which causes the economy to heat up. This study aims to analyze the effect of macroeconomic variables, such as interest rates, infla - tion, and gross domestic product (GDP), on the demand for property credit in Indo - nesia with the period January 2011 – December 2018. The results show that in the short term, the interest rate lag 1 and lag 2, inflation lag 1, and GDP significantly influence the demand for peoperty credit. While, in the long term, only the interest rates and GDP significantly influence to the demand for property credit.
Keywords: Property Credit, Interest Rates, Inflation, GDP, ARDL

## ABSTRAK
Peningkatan kredit, khususnya kredit konsumsi, dapat memicu pertumbuhan per - mintaan agregat di atas output potensial yang mengakibatkan pereknomian over - heated.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  variabel  makroe - konomi suku bunga, inflasi, dan produk domestik bruto (PDB) terhadap permintaan kredit properti di Indonesia periode Januari 2011 – Desember 2018. Metode yang digunakan yaitu Autoregressive Distributed Lag (ARDL). Hasil penelitian menunjuk - kan bahwa dalam jangka pendek, tingkat suku bunga lag 1 dan lag 2, inflasi lag 1, dan PDB berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti. Sedangkan, dalam jangka panjang, hanya variabel tingkat suku bunga dan PDB yang berpen - garuh signifikan terhadap permintaan kredit properti.
Kata Kunci: Kredit Properti, Suku Bunga, Inflasi, PDB, ARDL JEL: C22, E51, G21

## Pendahuluan
Kebutuhan rumah di Indonesia terus mengalami peningkatan setiap tahun. Berdasar - kan perhitungan Real Estate Indonesia (REI), total kebutuhan rumah per tahun di Indonesia dapat mencapai 2,6 juta seiring dengan peningkatan pertumbuhan penduduk. Melihat be- sarnya angka kebutuhan rumah, maka diperlukan penyediaan dana yang besar untuk mem- bangunnya. Pembelian rumah dapat dilakukan dengan cara tunai ataupun kredit. Namun, sei- ring dengan semakin sulitnya keadaan ekonomi, maka pembelian rumah secara tunai akan semakin sulit dilakukan, terutama bagi kalangan masyarakat menengah ke bawah. Sehingga, pembelian rumah secara kredit dikalangan masyarakat pada umumnya menjadi pilihan yang cukup menarik ( Utami, 2013 ).

## RIWAYAT ARTIKEL
Tanggal Masuk: 26 Agustus 2021 Tanggal Revisi:
11 Oktober 2021 Tanggal Diterima: 26 Oktober 2021 Tersedia Online : 29 November 2021
*Korespondensi:
Wasiaturrahma E-mail: rahma@feb.unair.ac.id
(CC BY-SA)
Kredit perbankan memiliki peran penting dalam pembiayaan perekonomian nasional dan merupakan penggerak pertumbuhan ekonomi. Ketersediaan kredit memungkinkan ru- mah tangga untuk melakukan konsumsi yang lebih baik dan memungkinkan perusahaan un- tuk melakukan investasi yang tidak bisa dilakukan dengan dana sendiri. Selain itu, dengan per - masalahan moral hazard dan adverse selection yang umum terjadi, bank memainkan peran penting dalam mengalokasikan kapital dan melakukan pemantauan untuk memastikan bahwa dana masyarakat disalurkan pada kegiatan yang memberikan benefit yang optimal ( Mendoza & Terrones, 2008 ).
Pertumbuhan permintaan kredit yang cukup tinggi dipengaruhi oleh kondisi perekono - mian yang kondusif sepanjang periode 2011. Hasil ini sesuai dengan beberapa studi empiris yang menunjukkan bahwa pertumbuhan ekonomi mendorong pertumbuhan permintaan kredit dengan elastisitas lebih dari satu dalam jangka panjang ( Mendoza & Terrones, 2008 ). Tingginya pertumbuhan permintaan kredit di satu sisi dapat dipandang normal dan merupa- kan konsekuensi positif dalam perekonomian. Namun demikian, pada saat yang bersamaan juga timbul pemikiran mengenai implikasi dari pertumbuhan kredit terhadap stabilitas keuan - gan dan kondisi makro, terutama ketika pertumbuhan kredit yang cepat juga diiringi dengan melemahnya current account dan kerentanan sektor keuangan ( Oikarinen, 2009 ). Pertumbu- han kredit yang berlebihan ( over supply ) kerap kali dikaitkan sebagai faktor kunci yang berkon- tribusi terhadap krisis di sektor keuangan, khususnya di negara emerging .  Krisis perbankan besar dalam 30 tahun terakhir yang terjadi di  Chili (1982), Denmark, Finland, Norwegia dan Swedia (1990/1991), Mexico (1994), serta Thailand dan Indonesia (1997/98) juga didahului oleh periode credit boom ( Dell’Ariccia dkk., 2012 ).
Sektor properti merupakan salah satu sektor yang dapat menunjukkan kondisi per - ekonomian suatu negara. Berdasarkan data dari Bank Indonesia pada tahun 2009 – 2018, kondisi pertumbuhan kredit properti saat ini terus mengalami peningkatan, di sisi lain jum - lah pertumbuhan penduduk Indonesia dari tahun ke tahun mengalami kenaikan. Kondisi ini yang mengakibatkan permintaan kredit sektor properti, khususnya perumahan, mengalami kenaikan yang signifikan. Hal ini disebabkan karena sektor properti merupakan salah satu ke - butuhan pokok penduduk yang akan terus bertambah seiring dengan meningkatnya jumlah populasi penduduk di suatu wilayah.
Sumber: Bank Indonesia (data diolah)

## Gambar 1: Perkembangan KPR di Indonesia
Krisis keuangan global 2008/2009 yang bermula di Amerika Serikat didahului oleh ge- lembung harga perumahan, disertai dengan gelembung harga ( structured product ) di lembaga
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018
keuangan non-bank, dan kemudian menimbulkan risiko sistemik dan krisis finansial. Pengala - man krisis keuangan Asia 1997/1998 juga menunjukkan fenomena gelembung harga properti dan credit boom sebelum terjadinya krisis. Harga-harga properti naik sangat tinggi dan per - bankan mempunyai kapasitas dalam menyalurkan kredit ke sektor ini dengan kenaikan harga properti sebagai jaminan dan liberalisasi keuangan yang ditempuh sejak 1980 an ( Collyns & Senhadji, 2002 ).
Sektor properti dinilai memiliki peran yang cukup penting dalam perekonomian serta menjadi salah satu unsur yang paling besar bagi investasi. Menurut Dornbusch dkk. (2004), in- vestasi biasanya menempati proporsi yang relatif sedikit dari permintaan agregat, akan tetapi fluktuasi investasi menempati sebagian besar pergerakan siklus bisnis dalam PDB. Hal terse - but merupakan salah satu alasan mengapa negara-negara dengan pertumbuhan tinggi men - curahkan bagian substansial dari output nya ke dalam investasi.
Berdasarkan beberapa literatur, pertumbuhan permintaan kredit yang berlebihan dapat mengancam kestabilan ekonomi makro. Peningkatan kredit, khususnya kredit konsum- si, dapat memicu pertumbuhan permintaan aggregat diatas output potensial yang mengaki- batkan perekonomian memanas, sehingga akan berdampak pada peningkatan inflasi serta apresiasi nilai tukar riil. Pelajaran yang didapat dari krisis keuangan global belakangan ini ada- lah pentingnya otoritas kebijakan mewaspadai risiko dari penyaluran kredit yang berlebihan ( Oikarinen, 2009 ).
Suku bunga merupakan salah satu hal penting yang menjadi pertimbangan masyarakat sebelum mereka memutuskan untuk mengajukan kredit pada perbankan. Teori Keynesian menyatakan bahwa suku bunga kredit berhubungan positif dengan jumlah penawaran kredit dan sebaliknya, suku bunga kredit berhubungan negatif dengan jumlah permintaan kredit. Adanya pengetatan kebijakan moneter dapat mengurangi jumlah uang beredar dan men- dorong peningkatan suku bunga jangka pendek yang apabila credible , akan menimbulkan eks- pektasi masyarakat bahwa inflasi akan turun atau suku bunga riil jangka panjang akan mening - kat.
Pertumbuhan pasar properti diperkirakan diikuti oleh kenaikan harga rumah. Kenaikan harga rumah tidak terlepas dari dampak kenaikan harga bahan-bahan bangunan dan faktor inflasi. Tingkat inflasi akan berpengaruh pada harga rumah. Jika kenaikan harga tidak diim - bangi dengan kenaikan pendapatan, maka masyarakat akan memerlukan dana yang lebih dari sebelumnya untuk memenuhi kebutuhannya. Salah satu kebutuhan pokok masyarakat adalah rumah sebagai tempat tinggal. Tingkat inflasi yang tinggi memungkinkan permintaan kredit properti menurun ( Claessens dkk., 2011 ).
Perkembangan sektor properti, khususnya perumahan, tidak terlepas dari pertamba - han permintaan rumah. Permintaan rumah pada dasarnya berasal dari dua motif, yaitu motif konsumsi dan motif investasi ( Arrondel dkk., 2010 ). Weston & Brigham (1994) mengemuka- kan bahwa tingkat suku bunga memiliki pengaruh terhadap harga properti. Suku bunga yang tinggi akan memperlesu perekonomian dan menaikan biaya bunga, dengan demikian akan menurunkan permintaan kedit properti.
Berdasarkan latar belakang di atas, tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganal - isis pengaruh variabel tingkat suku bunga, inflasi, dan produk domestik bruto terhadap per - mintaan kredit properti periode Januari 2011 – Desember 2018. Teknik analisis yang digu - nakan dalam penelitian ini adalah Autoregressive Distributed Lag (ARDL).

## Telaah Literatur

## Teori Investasi Keynes
Marginal Efficiency of Investment adalah suatu kurva yang menunjukkan hubungan antara tingkat pengembalian modal dan jumlah modal yang akan di investasikan. Kurva MEI menunjukkan hubungan antara tingkat bunga dengan tingkat investasi dalam suatu perekono - mian, dengan memperhitungkan perubahan harga barang modal.
Sumber: Mankiw (2007)

## Gambar 2: Kurva Marginal Efficiency of Investment
Gambar 1 menunjukkan kurva efisiensi investasi marjinal atau Marginal Efficiency of Investment (MEI). Apabila suku bunga lebih tinggi dari tingkat pengembalian modal, investasi yang direncanakan tidak menguntungkan, oleh sebab itu rencana perusahaan untuk melaku - kan  investasi  akan  dibatalkan.  Kegiatan  investasi  hanya  akan  dilaksanakan  apabila  tingkat pengembalian modal lebih besar atau sama dengan suku bunga.

## Teori Fisher
Fisher effect merupakan teori yang mendiskripsikan hubungan jangka panjang antara inflasi dan suku bunga. Fisher effect mencerminkan bahwa suku bunga riil dapat diambil den- gan mengurangi tingkat inflasi yang diharapkan dari suku bunga nominal. Jika suku bunga riil dipertahankan dalam keadaan konstan, maka suku bunga nominal dan tingkat inflasi dapat disesuaikan berdasarkan baris satu-untuk-satu.
Baris satu-untuk-satu berarti bahwa ketika inflasi mengalami peningkatan, maka suku bunga nominal juga akan mengalami peningkatan. Rumus yang dapat ditulis dari ketiga varia - bel diatas adalah sebagai berikut:
r i e = - % ( 1 )
Keterangan: r = Suku bunga riil i = Suku bunga nominal e % = Tingkat inflasi
Tingkat suku bunga riil adalah perbedaan antara tingkat suku bunga nominal dan ting - kat inflasi harapan. Tingkat suku bunga adalah tingkat suku bunga deposito bank-bank pe - merintah bulanan. Semakin tinggi tingkat suku bunga, maka semakin rendah investasi karena
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018
biaya modal semakin tinggi, sehingga pada akhirnya berdampak pada penurunan permintaan kerdit properti ( Mankiw, 2003 ).

## Saluran Kredit Bank
Bester (1985) menjelaskan  tentang  pentingnya  jaminan  kredit  sebagai  instrumen seleksi. Akan tetapi, secanggih apa pun proses seleksi kredit ataupun adanya jaminan kredit tersebut, risiko kredit macet setelah kredit itu disalurkan tetap ada. Bank tetap menghadapi masalah adverse selection dalam penyaluran kreditnya. Sejumlah studi berikutnya mengaitkan penawaran kredit dengan struktur pendanaan bank. Bernanke & Blinder (1988) menunjuk- kan bahwa struktur pendanaan bank yang cenderung ritel akan berpengaruh terhadap kredit perbankan. Kondisi seperti ini dijumpai di negara yang masih didominasi bank dengan pasar modal yang belum berkembang. Perbankan kemungkinan juga akan mengalami kesulitan pen- danaan apabila terjadi pengetatan moneter karena pendanaan ritel umumnya tidak sensitif terhadap suku bunga, sementara penurunan pendapatan masyarakat dapat menyebabkan turunnya dana perbankan. Kebijakan moneter cenderung akan menimbulkan amplifikasi ter - hadap ekonomi riil dalam struktur pendanaan dan kredit ( Bernanke & Blinder, 1988 ).
Ketergantungan yang lebih besar pada pendanaan besar ( wholesale funding ) dari pas- ar modal dengan inovasi keuangan daripada pendanaan tradisional dari deposito ritel ( retail funding ) juga menyebabkan perbankan lebih rentan terhadap kondisi pasar keuangan. Hal ini terjadi ketika kondisi pasar sedang dalam tekanan ( financial distress ). Kesulitan perbankan dalam memperoleh pendanaan besar akan memperburuk kondisi likuiditas dan penyaluran kredit, bahkan dapat menimbulkan krisis di sistem keuangan ( Hempell & Sørensen, 2010 ).
Inovasi keuangan juga meningkatkan kerja saluran perilaku berisiko perbankan dalam merespons kebijakan moneter, meskipun pembuktian empiris saluran transmisi ini tidaklah mudah baik di Uni Eropa maupun Amerika Serikat ( Altunbas dkk., 2010 ). Rendahnya suku bunga jangka pendek akan mendorong perilaku berisiko perbankan dalam penyaluran kredit, baik dari kuantitas (volume dan nilai permohonan kredit yang disetujui) maupun harga (suku bunga kredit yang rendah).

## Penelitian Terdahulu
Penelitian Khan & Khan (2018) bertujuan untuk menentukan pengaruh berbagai varia- bel makro ekonomi terhadap kredit properti periode Mei 2001 – Agustus 2016 menggunakan metode Autoregressive  Distributed  Lag (ARDL).  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  terdapat hubungan jangka panjang yang positif signifikan antara kredit properti dengan jumlah uang beredar dan terdapat hubungan negatif signifikan antara tingkat suku bunga dan nilai tukar dengan kredit properti. Penelitian ini sejalan dengan penelitian Hsing (2011) yang membahas tentang hubungan antara kredit properti Kroasia dan variabel ekonomi makro yang relevan menggunakan model GARCH. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa kredit properti berhubungan positif dengan produk domestik bruto (PDB) riil dan jumlah uang beredar. Se - dangkan, kredit properti berhubungan negatif signifikan dengan defisit anggaran, nilai tukar, inflasi, dan suku bunga.
Kitati dkk. (2015) melakukan penelitian tentang siklus kredit properti di Kenya periode Januari 2008 – Desember 2012 menggunakan variabel suku bunga, inflasi, dan nilai tukar. Hasil dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa suku bunga, inflasi, dan nilai tukar ber - pengaruh negatif terhadap siklus kredit properti. Peningkatan inflasi akan berdampak pada kenaikan biaya produksi dalam industri properti tersebut. Penelitian Eita (2012) juga menga-
nalisis tentang faktor penentu harga properti di Namibia periode 1998 – 2009 menggunakan metode Vector Autoregressive (VAR). Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa inflasi, suku bunga, dan nilai tukar memiliki hubungan yang negatif dengan harga properti di Namibia.
Penelitian Jawaid & Haq (2012) bertujuan untuk menganalisis pengaruh nilai tukar, tingkat suku bunga, dan volatilitas nilai tukar terhadap kredit properti industri perbankan di Pakistan periode Januari 2004 – Desember 2010 menggunakan metode Generalized Autore - gressive  Conditional  Heteroscedasticity (GARCH).  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa terdapat hubungan negatif signifikan antara nilai tukar dengan kredit properti dalam jangka panjang  dan antara tingkat bunga dengan kredit properti dalam jangka pendek. Di sisi lain, terdapat hubungan positif signifikan antara volatilitas nilai tukar dan tingkat bunga dengan kredit properti.
Penelitian Naik & Padhi (2012) bertujuan untuk menganalisis hubungan antara kredit properti dengan variabel makroekonomi di India selama periode 1994: 04 – 2011: 06 menggu - nakan metode Vector Error Correction Model (VECM). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kredit properti berhubungan positif dengan jumlah uang beredar, tetapi berhubungan nega - tif dengan inflasi. Sedangkan, nilai tukar dan suku bunga jangka pendek tidak berpengaruh signifikan terhadap kredit properti. Berdasarkan kausalitas Granger, variabel ekonomi makro berpengaruh terhadap kredit properti dalam jangka panjang, namun tidak berpengaruh terh - adap kredit properti dalam jangka pendek. Di sisi lain, hasil penelitian Ratanapakorn & Shar- ma (2007) menunjukkan bahwa kredit properti berhubungan positif dengan inflasi, jumlah uang beredar, suku bunga, dan nilai tukar dalam jangka pendek, namun berhubungan negatif dengan suku bunga dalam jangka panjang.
Liang & Cao (2007) melakukan penelitian terkait hubungan antara harga properti dan pinjaman bank di China selama periode 1999Q1 – 2006Q2 menggunakan metode Autoregres - sive Distributed Lag (ARDL). Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa kausalitas berjalan searah antara pinjaman bank ke harga properti. Dalam jangka panjang, pinjaman bank, PDB, dan tingkat suku bunga berpengaruh terhadap harga properti. Tingkat suku bunga mungkin bukan alat yang valid dan memadai untuk mengendalikan harga properti. Namun, sebagian pemerintah dapat mengendalikan harga properti melalui kebijakan kredit yang ketat.
Penelitian Bekhet & Mugableh (2012) bertujuan untuk melakukan pemeriksaan em- piris terkait hubugan ekuilibrium jangka pendek dan jangka panjang antara variabel mak- roekonomi dan indeks kredit properti di Malaysia periode 1977 – 2011. Hasil dari penelitian tersebut menunjukkan adanya hubungan negatif antara kredit properti dan nilai tukar baik dalam jangka panjang maupun jangka pendek. Indeks harga konsumen dan jumlah uang bere- dar memiliki hubungan positif dengan kredit properti di Malaysia dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## Hipotesis Penelitian
Hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  H 0 : Perubahan  tingkat  suku  bunga  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  permintaan kredit properti.
H 1 : Perubahan tingkat suku bunga berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti.
2.  H 0 :  Perubahan tingkat inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti.
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018
H 1 : Perubahan tingkat inflasi berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit proper - ti. 3.  H 0 : Perubahan PDB tidak berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti. H 1 : Perubahan PDB berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti.

## Metode Penelitian

## Pendekatan Penelitian
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif untuk menganalisis pengaruh vari - abel  makroekonomi  terhadap  permintaan  kredit  properti  di  Indonesia  pada  periode  Janu - ari 2011 – Desember 2018. Teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Au- toregressive Distributed Lag (ARDL). Pengolahan data dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan perangkat lunak “ EVIEWS-9 ”.

## Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan data sekunder berupa data run - tut waktu ( time series ) periode Januari 2011 - Desember 2018. Data sekunder dalam peneli- tian ini berasal dari website pemerintah, yaitu Bank Indonesia dan Badan Pusat Statistik (BPS). Definisi variabel dan sumber data dalam penelitian ini tersedia pada tabel 1.
Tabel 1: Variabel, Definisi Variabel, dan Sumber Data Variabel Definisi Sumber Data Kredit properti Kredit properti merupakan dana pinjaman yang diberikan menurut kelompok bank dan jenis pemanfaatannya. Penelitian ini menggunakan data kredit/pinjaman properti dalam bentuk bulanan dalam satuan miliar rupiah. Bank Indonesia (SEKI) Suku bunga Suku bunga yang digunakan pada penelitian ini adalah suku bunga kredit dalam satuan persen (%). Suku bunga riil didapat dari hasil perhitungan: Bank Indonesia (SEKI) Inflasi Inflasi dihitung atas dasar Indeks Harga Konsumen (IHK) dalam bentuk data bulanan dengan satuan persen (%). Inflasi diperoleh melalui hasil perhitungan: % Inflasi Inflasi Inflasi Inflasi 100 t t t 1 1 # = - - - Badan Pusat Statistik Produk Domestik Bruto (PDB) Penelitian ini menggunakan produk domestik bruto atas dasar harga konstan (riil) sebagai proksi pertumbuhan ekonomi. Satuan untuk variabel PDB berupa miliar rupiah. Badan Pust Statistik

## Model Empiris
Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
KP KP SBK INF GDP KP SBK INF GDP t t i p t i p t i p t i p t t t t t 1 1 1 0 2 1 0
3 1 0 4 1 0 1 1 2 1 3 1 4 1 T T T T T a b b b b d d d d f = + + + + + + + + + - = - = - = -
= - - - - / / / / ( 2 )
Keterangan:
KP t : Kredit Properti SBK t : Suku Bunga Kredit INF t : Inflasi GDP t : Produk Domestik Bruto

## Teknik Analisis
Teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah Autoregressive Distributed Lag (ARDL). Terdapat beberapa langkah sebelum melakukan uji ARDL. Langkah pertama yang dilakukan dalam uji ARDL yaitu uji stasioneritas. Uji stasioneritas dilakukan untuk menguji keberadaan unit root pada masing-masing variabel. Langkah kedua yaitu melakukan anali- sis kointegrasi untuk mengetahui keberadaan hubungan jangka panjang. Langkah ketiga yaitu menganalisis uji ARDL, jangka pendek dan jangka janjang. Uji jangka panjang menggunakan OLS sedangkan dalam jangka pendek menggunakan ECM.
Uji Stasioneritas data merupakan syarat penting bagi analisis data time series untuk menghindari regresi lancung ( sporious regression ). Data stasioner adalah data yang memiliki kecenderungan untuk mendekati nilai rata-ratanya dan berfluktuasi di sekitar nilai rata-ratan - ya ( Gujarati, 2003 ). Uji stasioneritas dilakukan dengan menggunakan Augmented Dickey Fuller (ADF), yaitu dengan cara membandingkan nilai ADF statistik dengan Mackinnon critical value 1%, 5%, dan 10%. Data disebut stasioner jika nilai ADF statistik lebih besar dari Mackinnon critical value , sedangkan data disebut tidak stasioner jika ADF statistik kurang dari Mackinnon critical value . Apabila data tidak stasioner, maka uji stasioneritas dilanjutkan pada tingkat first difference . Uji kointegrasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah Bounds test . Bounds test merupakan uji kointegrasi dalam model Autoregressive Distributed Lag (ARDL) ( Shahbaz dkk.,
2008 ). Uji kointegrasi digunakan untuk membuktikan ada dan tidaknya hubungan jangka pan - jang antar variabel. Pesaran dkk. (2001) berpendapat bahwa uji kointegrasi Bounds test di- dasarkan pada F-statistik. Jika F-Statistik lebih besar dibandingkan signifikasi Bound , maka ter- dapat hubungan jangka panjang antar variabel. Hipotesis nol (H 0 ) dari bound test adalah tidak terdapat hubungan jangka panjang pada model (tidak terkointegrasi), sedangkan hipotesis alternatifnya (H 1 ) adalah terdapat hubungan jangka panjang pada model (terkointegrasi).
Model ARDL merupakan model regresi yang memasukkan nilai masa kini (t) dan lag dari variabel dependen serta independen. Pemilihan lag pada model ARDL didasarkan pada Akaike Information Criterion (AIC) atau Schwartz Bayesian Criterion (SBC) ( Narayan & Narayan, 2005 ). Dalam metode ARDL, semua variabel diasumsikan bersifat endogen (Budha, 2012). Model ARDL cocok untuk ukuran sampel kecil dan dapat menghilangkan masalah omitted variables dan autokorelasi ( Narayan & Narayan, 2005 ). Model ARDL juga dapat membedakan respon jangka pendek dan respon jangka panjang dari variabel dependen akibat perubahan nilai variabel independen.

## Hasil dan Pembahasan

## Deskriptif Statistik Variabel
Deskriptif variabel statistik merupakan analisis yang dilakukan untuk menilai karakter - istik dari sebuah data. Deskriptif statistik dari masing-masing variabel disajikan pada tabel 2.
Tabel 2: Summary Descriptive Variabel Mean Std. Dev. Min Max KP 303.40 87.94 141.37 467.11 SBK 13.46 0.66 11.73 14.83 INF 115.28 13.32 93.98 135.40 GDP 2151137. 228613.3 1748731. 2498487. Observations 96 Sumber: Hasil estimasi Eviews 9
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018

## Hasil Estimasi

## Uji Stasioneritas
Uji stasioneritas dalam penelitian ini dilakukan dengan metode Augmented Dickey-Full - er (ADF) test . Uji ADF dilakukan pada tingkat level dan tingkat first difference dengan data bulanan dari Januari 2011 – Desember 2018. Hasil uji stasioneritas ditunjukkan pada tabel 3.
Tabel 3: Hasil Uji Stasioneritas Variabel Prob ADF Tingkat Level Keterangan Prob ADF Tingkat First Difference Keterengan KP 0,9390 Tidak Stasioner 0,0000 Stasioner SBK 0,9868 Tidak Stasioner 0,0000 Stasioner INF 0,8379 Tidak Stasioner 0,0000 Stasioner GDP 0,3746 Tidak Stasioner 0,0005 Stasioner

## Sumber: Hasil estimasi Eviews 9
Tabel 3 menunjukan bahwa semua variabel tidak stasioner pada tingkat I(0). Tahap selanjutnya adalah melakukan uji stasioner pada I(1). Berdasarkan uji stasioneritas I(1), semua variabel yang digunakan dalam studi ini stasioner. Probabilitas ADF seluruh variabel kurang dari 0,05 atau 5 persen.

## Uji ARDL
Berdasarkan hasil seleksi model Akaike Info Criterion (AIC), lag yang terpilih adalah (2,3,2,0). Jumlah lag untuk kredit properti adalah lag 1, suku bunga kredit adalah lag 3, dan inflasi adalah lag 2. Berdasarkan hasil estimasi ARDl pada tabel 4, kredit properti ( lag 1), suku bunga kredit ( lag 1, lag 2 dan lag 3), inflasi ( lag 2), dan PDB berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti. Nilai R-squared 0.998188 berarti berarti bahwa variabel indepen - den mampu menjelaskan variabel dependen sebesar 99.81% dan sisanya dijelaskan oleh vari- abel di luar model. Nilai Prob. ( F-statistic ) sebesar 0,000000 menunjukkan bahwa variabel independen secara bersama-sama mempengaruhi variabel dependen secara signifikan.

## Tabel 4: Hasil Estimasi ARDL
Variabel Koefisien Prob. KP(-1) 0.926796 0.0000 KP(-2) -0.178837 0.1095 SBK 0.050632 0.9893 SBK(-1) -9.572239 0.0490 SBK(-2) 12.96071 0.0085 SBK(-3) -10.97528 0.0056 INF 1.192001 0.1727 INF(-1) -1.845187 0.1336 INF(-2) 2.056664 0.0075 GDP -1.09E-06 0.0379 C 22.02663 0.1717 R-squared 0.998188 Adj R-squared 0.997967 F-statistic 4516.560 0.000000 Sumber: Hasil estimasi Eviews 9

## Bounds Test
Tabel 5 menunjukkan hasil bounds test dengan nilai F-statistik sebesar 4.888906. Nilai F-statistik lebih besar dari nilai kritis 5 persen, sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel penelitian memiliki kointegrasi dalam jangka panjang.

## Tabel 5: Hasil
Bounds Test Test Statistic Value k F-statistic 4.888906 3 Critical Value Bounds Significance I0 Bound I1 Bound 10% 2.72 3.77 5% 3.23 4.35 2.5% 3.69 4.89 1% 4.29 5.61 Sumber: Hasil estimasi Eviews 9

## Model Jangka Pendek
Error  Correction  Model (ECM)  digunakan  untuk  mengestimasi  hubungan  jangka pendek. Tabel 6 menunjukkan bahwa variabel suku bunga kredit lag 1 dan lag 2, inflasi lag 1, dan PDB berpengaruh signifikan terhadap permintaan kredit properti dalam jangka pendek. Hal ini dapat diketahui dari nilai probabilitas yang kurang dari 5 persen. Koefisien Cointeq atau ECT yang bernilai negatif berarti bahwa terdapat penyesuain antara jangka panjang dan jangka pendek.

## Tabel 6: Hasil Estimasi Jangka Pendek
Variabel Koefisien Prob. D(KP(-1)) 0.178837 0.1095 D(SBK) 0.050632 0.9893 D(SBK(-1)) -12.960714 0.0085 D(SBK(-2)) 10.975283 0.0056 D(INF) 1.192001 0.1727 D(INF(-1)) -2.056664 0.0075 D(GDP) 0.000001 0.0379 CointEq(-1) -0.252041 0.0008 Cointeq = KP - (-29.9006*SBK + 5.5685*INF  -0.0000*GDP + 87.3931 ) Sumber: Hasil estimasi Eviews 9

## Model Jangka Panjang
Tabel 7: Hasil Estimasi Jangka Panjang Variabel Koefisien Prob. SBK -16.937212 0.0000 INF 1.381653 0.1925 GDP 0.000247 0.0001 C -130.6836… 0.0104 Sumber: Hasil estimasi Eviews 9
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018
Estimasi jangka panjang dilakukan dengan menggunakan Ordinary Least Square (OLS). Tabel 7 menunjukkan bahwa varibel suku bunga kredit dan PDB berpengaruh signifikan ter - hadap permintaan kredit properti dalam jangka panjang. Hal ini dapat ditunjukkan oleh nilai probabilitas yang kurang dari 5 persen.

## Pembuktian Hipotesis
Berdasarkan hasil estimasi diatas, maka pembuktian hipotesis dari penelitian ini ada - lah sebagai beriku:
1. Variabel tingkat suku bunga ( interest rate ) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap permintaan kredit properti dalam jangka pendek dan jangka panjang.
2. Variabel tingkat inflasi ( inflation rate ) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap per - mintaan kredit properti dalam jangka pendek, namun tidak berpengaruh signifikan terh - adap permintaan kredit properti dalam jangka panjang.
3. Variabel produk domestik bruto berpengaruh positif dan signifikan terhadap permintaan kredit properti dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## Pembahasan
Tingkat suku bunga berpengaruh negatif signifikan terhadap permintaan kredit prop - erti  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Penurunan  suku  bunga  menaril  seseorang untuk meminjam uang dengan harapan akan mampu meningkatkan pertumbuhan ekonomi melalui peningkatan investasi. Ketika suku bunga mengalami kenaikan, maka seseorang akan cenderung menahan keinginannya melakukan investasi. Hasil tersebut sejalan dengan peneli- tian Koivu (2009) dan Bijapur (2010) . Penelitian Koivu (2009) menjelaskan bahwa penurunan tingkat suku bunga diharapkan dapat menjadi stimulus bagi peningkatan permintaan kredit oleh investor, sehingga akan memberi dampak pada perekonomian di China. Hasil penelitian menunjukkan bahwa suku bunga menjadi faktor penting dalam permintaan kredit namun per - anan yang diberikan relatif lemah dalam mendukung pertumbuhan ekonomi riil di negara tersebut. Bijapur (2010) juga menjelaskan bahwa penurunan suku bunga berdampak negatif terhadap penyaluran atau permintaan kredit dan pertumbuhan PDB.
Penelitian Iossifov dkk. (2008) menggunakan data 20 negara maju menunjukkan bah- wa tingkat bunga jangka pendek yang diakibatkan oleh kebijakan moneter memiliki pengaruh terhadap harga rumah tinggal. Perbankan umumnya menjadi sumber kredit perumahan. Cor- setti dkk. (1998) meneliti tentang hubungan antara sektor perumahan ( real estate ) dan per- bankan di negara-nagara ASEAN. Penelitian tersebut menunjukkan bahwa 30-40 persen total aset perbankan terpengaruh pada aset properti dan 80-95 persen jaminan ( collateral ) terdiri dari aset fisik seperti tanah, rumah, atau pabrik.
Inflasi berpengaruh negatif signifikan terhadap permintaan kredit properti dalam jang - ka pendek, tetapi tidak signifikan dalam jangka panjang. Hasil ini didukung oleh penelitian Thobarry (2009) yang menyatakan bahwa variabel inflasi berpengaruh negatif signifikan ter - hadap permintaan kredit properti. Adanya pengaruh inflasi terhadap kredit properti menan - dakan bahwa inflasi sangat terkait dengan penurunan kemampuan daya beli, baik individu maupun perusahaan. Inflasi yang meningkat akan menyebabkan permintaan kredit menurun. Hal ini terjadi karena kenaikan upah tidak secepat kenaikan harga-harga, sehingga inflasi akan menurunkan upah riil masyarakat yang berpenghasilan tetap. Dari kausalitas tersebut, maka secara tidak langsung inflasi akan mempengaruhi pembelian rumah secara kredit.
Hasil penelitian ini juga didukung oleh penelitian Hsing (2011) , Kalyanaraman & Tuwa-
jri (2014) , dan Khan & Khan (2018) yang menemukan bahwa hubungan antara kredit properti dengan inflasi adalah negatif. Ketika inflasi mengalami peningkatan, maka akan meningkat - kan biaya produksi dan jika biaya produksi meningkat, maka akan menyebabkan peningka- tan pada harga, sehingga pendapatan akan menurun. Peningkatan inflasi akan menyebabkan penurunan pada profitabilitas perusahaan dan daya beli masyarakat yang akan mempengaruhi permintaan kredit. Jika terdapat perlambatan ekonomi pada suatu negara yang di prediksi karena adanya kenaikan inflasi, maka harga saham akan tertekan ( Eita, 2012 ). Inflasi merupa - kan salah satu indikator makroekonomi yang menggambarkan turunnya nilai rupiah ditandai dengan meningkatnya harga barang-barang kebutuhan di pasar. Inflasi yang terlalu tinggi akan menyebabkan penurunan daya beli uang ( purchasing power of money ).
Produk  domestik  bruto  (PDB)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  permintaan kredit properti dalam jangka pendek dan jangka panjang. Hal ini sejalan dengan penelitian Park (1997) , Hooker (2004) , dan Chiarella & Gao (2004) yang menunjukkan bahwa PDB ber- pengaruh secara signifikan terhadap harga properti. Peningkatan PDB mencerminkan pening - katan daya beli konsumen di suatu negara. Adanya peningkatan daya beli konsumen menye- babkan peningkatan permintaan masyarakat terhadap barang dan jasa.
Penelitian Corsetti dkk. (1998) menunjukkan  bahwa  harga  properti  sangat  berpen - garuh pada besarnya nilai kredit yang disalurkan dan sebaliknya. Sedangkan, besarnya nilai kredit mempengaruhi PDB. Pengaruh besarnya kredit terhadap PDB didukung oleh peneli- tian Bunda & Zorzi (2009) yang menunjukkan bahwa fenomena kenaikan yang bersamaan an- tara kredit perbankan dan PDB di negara-negara Eropa disebabkan karena sektor perumahan mempunyai peranan besar dalam jumlah kredit yang diberikan, sehingga naik turunnya harga dan permintaan perumahan mempengaruhi variabel makro.
Perkembangan sektor properti, khususnya perumahan, tidak terlepas dari pertamba - han permintaan rumah. Permintaan rumah pada dasarnya berasal dari dua motif, yaitu motif konsumsi dan motif investasi ( Arrondel dkk., 2010 ). Sebagai barang untuk konsumsi, rumah dimiliki untuk memenuhi kebutuhan dasar (kebutuhan untuk berlindung). Sebagai aset in- vestasi, permintaan rumah diputuskan melalui proses kelayakan investasi.
-30 -20 -10 0 10 20 30 CUSUM 5% Significance 2011         2012         2013         2014         2015         2016         2017         2018

## Gambar 3: Pergerakan Parameter Kredit Properti di Indonesia
Pembelian rumah dapat dilakukan menggunakan dana pribadi, pinjaman atau kred- it, atau gabungan keduanya. Smith & Smith (2004) menjelaskan bahwa terdapat dua alasan mengapa individu menggunakan pinjaman untuk melakukan investasi di dalam perumahan.
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018
Alasan pertama adalah karena keterbatasan dana. Alasan kedua adalah untuk meningkatkan kemungkinanan memperoleh return yang lebih besar. Dalam kenyataannya, sumber kredit adalah yang paling dominan digunakan untuk pembelian rumah.
Gambar  3  menunjukkan  stabilitas  parameter  dari  kredit  properti.  Diagram  CUSUM menunjukkan bahwa parameter relatif stabil. Hal ini memberikan arti bahwa kredit properti masih belum terlalu ekstrem. Pergerakan kredit properti masih dapat teratasi dengan kebija - kan moneter yang dilakukan oleh Bank Indonesia. Peningkatan jumlah pinjaman properti yang terjadi di Indonesia disebabkan oleh semakin bertambahnya jumlah penduduk dari tahun ke tahun.
Parameter pada Gambar 3 disebut stabil jika pergerakan parameter masih di dalam batas uji CUSUM. Menurut Mishkin (2008) , kenaikan harga rumah menyebabkan neraca ( bal - ance sheet ) individu meningkat. Dengan meningkatnya nilai rumah, kemampuan kredit ses- eorang akan meningkat karena semakin besarnya jaminan ( collateral ) yang bisa disediakan. Peningkatan nilai jaminan menurunkan risiko dari pinjaman karena jaminan yang kecil memu- ngkinkan peminjam untuk mengambil keuntungan dengan cara tidak membayar pinjaman.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil estimasi dan pembahasan, dapat diambil beberapa kesimpulan. Per - tama, suku bunga kredit berpengaruh negatif terhadap permintaan kredit properti. Peneli - tian ini sesuai dengan teori klasik yang menyatakan bahwa terdapat hubungan negatif antara permintaan kredit dengan suku bunga kredit. Jika suku bunga kredit yang ada di perbankan tinggi, maka peminjaman uang semakin mahal, sehingga mengakibatkan turunnya permint - aan kredit dari masyarakat. Kedua, inflasi berpengaruh negatif terhadap permintaan kredit properti. Penelitian ini sesuai dengan teori kuantitas uang. Teori kuantitas uang menjelaskan bahwa saat jumlah uang beredar naik, maka harga-harga akan meningkat dan menimbulkan inflasi. Kenaikan inflasi akan menurunkan daya beli masyarakat dan menyebabkan permintaan kredit turun. Terakhir, produk domestik bruto secara positif mempengaruhi permintaan kredit properti dalam jangka panjang. Hal ini disebakan karena peningkatan PDB dalam suatu negara mengindikasikan adanya peningkatan kesejahteraan masyarakat di negara tersebut. Adanya peningkatan kesejahteraan masyarakat akan mendorong masyarakat untuk melakukan kon- sumsi terhadap barang dan jasa, sehingga memperluas perkembangan investasi di sektor riil.
Beberapa saran bagi para pengambil kebijakan dan penelitian selanjutnya dapat diper - timbangkan. Bagi para pengambil  kebijakan, diharapkan dapat mengendalikan permintaan kredit properti agar tidak mengalami gelembung yang berakibat adanya krisis keuangan. Pe - merintah perlu bekerjasama dengan lembaga keuangan untuk meningkatkan kehati-hatian dalam pembiayaan kredit properti. Untuk penelitian selanjutnya, peneliti dapat menambah deret waktu data agar keragaman data setiap variabel lebih tereksplorasi. Model yang digu - nakan dalam penelitian ini dapat dikembangkan lebih lanjut dengan menambah variabel mak - roekonomi lainnya.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan. Penelitian ini hanya menggunakan peri - ode waktu 2011:1 – 2018:12 karena adanya keterbatasan data. Periode penelitian selanjutnya dapat diperpanjang sejalan dengan bertambahnya ketersediaan data yang ada. Selain itu, vari- abel independen yang digunakan dalam penelitian ini hanya indikator makroekonomi berupa tingkat suku bunga, inflasi dan produk domestik bruto. Dalam perkembangannya, terdapat banyak variabel makroekonomi lainnya yang secara signifikan mempengaruhi kredit properti dan dapat digunakan untuk penelitian selanjutnya.

## Daftar Pustaka
Altunbas, Y., Gambacorta, L., & Marques-Ibanez, D. (2010). Does Monetary Policy Affect Bank Risk-Taking? In BIS Working Papers (No. 298).
Arrondel,  L.,  Badenes,  N.,  &  Spadaro,  A.  (2010).  Consumption  and  Investment  Motives  in Housing Wealth Accumulation of Spanish Households. SSRN Electronic Journal . https:// doi.org/10.2139/ssrn.1597126
Bekhet, H. A., & Mugableh, M. I. (2012). Investigating Equilibrium Relationship between Mac - roeconomic Variables and Malaysian Stock Market Index through Bounds Tests Approach. International Journal of Economics and Finance , 4 (10), 69–81. https://doi.org/10.5539/ ijef.v4n10p69
Bernanke, B. S., & Blinder, A. S. (1988). Credit, Money, and Aggregate Demand. The American Economic Review , 78 (2), 435–439.
Bester, H. (1985). Screening vs. Rationing in Credit Markets with Imperfect Information. The American Economic Review , 75 (4), 850–855. https://doi.org/10.2307/1821362
Bijapur, M. (2010). Does Monetary Policy Lose Effectiveness during A Credit Crunch? Econom - ics Letters , 106 (1), 42–44. https://doi.org/10.1016/j.econlet.2009.09.020
Budha, B. B. (2012). Demand for Money in Nepal: An ARDL Bounds Testing Approach. In NRB Working Paper . http://www.rug.nl/staff/l.spierdijk/panzar_rosse.pdf
Bunda, I., & Zorzi, M. C. (2009). Signals from Housing and Lending Booms. In Working Paper Series (No. 1094).
Chiarella, C., & Gao, S. (2004). The Value of the S&P 500 - A Macro View of the Stock Market Adjustment Process. Global Finance Journal , 15 (2), 171–196. https://doi.org/10.1016/j. gfj.2004.03.002
Claessens, S., Kose, M. A., & Terrones, M. E. (2011). Financial Cycles: What? How? When? In IMF Working Paper . https://doi.org/10.1086/658308
Collyns, C., & Senhadji, A. (2002). Lending Booms, Real Estate Bubbles, and the Asian Crisis. In IMF Working Paper . https://doi.org/10.7551/mitpress/1459.003.0013
Corsetti, G., Pesenti, P., & Roubini, N. (1998). What Caused the Asian Currency and Financial Crisis?
Dell’Ariccia, G., Igan, D., Laeven, L., Tong, H., Bakker, B., & Vandenbussche, J. (2012). Policies for Macrofinancial Stability: How to Deal with Credit Booms. IMF staff discussion note .
Dornbusch, R., Fischer, S., & Startz, R. (2004). Makroekonomi . Jakarta: Media Global Edukasi.
Eita, J. H. (2012). Modelling Macroeconomic Determinants of Stock Market Prices: Evidence from Namibia. The Journal of Applied Business Research , 28 (5), 871–884. https://doi. org/10.19030/jabr.v28i5.7230
Gujarati, D. N. (2003). Basic Econometrics . New York: McGraw-Hill Companies.
Hempell, H. S., & Sørensen, C. K. (2010). The Impact of Supply Constraints on Bank Lending in the Euro Area: Crisis Induced Crunching? In Working Paper Series (No. 1262).
Putra & Wasiaturrahma Pengaruh Tingkat Suku Bunga, Inflasi, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Kredit Saham Sektor Properti Di Indonesia Periode 2011 – 2018
Hooker, M. A. (2004). Macroeconomic Factors and Emerging Market Equity Returns: A Bayes- ian  Model  Selection  Approach. Emerging  Markets  Review , 5 (4),  379–387.  https://doi. org/10.1016/j.ememar.2004.09.001
Hsing, Y. (2011). Macroeconomic Variables and the Stock Market: The Case of Croatia. Ekon - omska istraživanja , 24 (4), 41–50.
Iossifov, P., Cihák, M., & Shanghavi, A. (2008). Interest Rate Elasticity of Residential Housing Prices. In IMF Working Papers . https://doi.org/10.5089/9781451871050.001
Jawaid, S. T., & Haq, A. U. (2012). Effects of Interest Rate, Exchange Rate and Their Volatilities on Stock Prices: Evidence from Banking Industry of Pakistan. Theoretical  and  Applied Economics , 19 (8), 153–166.
Kalyanaraman, L., & Tuwajri, B. Al. (2014). Macroeconomic Forces and Stock Prices: Some Empirical Evidence from Saudi Arabia. International Journal of Financial Research , 5 (1), 81–92. https://doi.org/10.5430/ijfr.v5n1p81
Khan, J., & Khan, I. (2018). The Impact of Macroeconomic Variables on Stock Prices: A Case Study of Karachi Stock Exchange. Journal of Economics and Sustainable Development ,
9 (13), 15–25. https://doi.org/10.4172/2151-6219.1000365
Kitati, E., Zablon, E., & Maithya, H. (2015). Effect of Macro-Economic Variables on Stock Mar - ket Prices for the Companies Quoted on the Nairobi Securities Exchange in Kenya. Inter - national Journal of Sciences: Basic and Applied Research (IJSBAR) , 21 (2), 235–263. http:// gssrr.org/index.php?journal=JournalOfBasicAndApplied
Koivu, T. (2009). Has the Chinese Economy Become More Sensitive to Interest Rates? Study - ing Credit Demand in China. China  Economic  Review , 20 (3),  455–470.  https://doi. org/10.1016/j.chieco.2008.03.001
Liang, Q., & Cao, H. (2007). Property Prices and Bank Lending in China. Journal of Asian Eco - nomics , 18 (1), 63–75. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2006.12.013
Mankiw, N. G. (2003). Teori Makroekonomi . Jakarta: Erlangga.
Mankiw, N. G. (2007). Makro Ekonomi (6th ed.). Jakarta: Erlangga.
Mendoza, E. G., & Terrones, M. E. (2008). An Anatomy of Credit Booms: Evidence from Macro Aggregates and Micro Data. In NBER Working Paper (No. 14049).
Mishkin, F. S. (2008). Ekonomi Uang, Perbankan, dan Pasar Keuangan . Salemba Empat.
Naik, P. K., & Padhi, P. (2012). The Impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices Revisited: Evidence from Indian Data. Eurasian Journal of Business and Economics , 5 (10), 25–44.
Narayan, S., & Narayan, P. K. (2005). An Empirical Analysis of Fiji’s Import Demand Function. Jour - nal of Economic Studies , 32 (2), 158–168. https://doi.org/10.1108/01443580510600931
Oikarinen, E. (2009). Interaction between Housing Prices and Household Borrowing: The Finn - ish Case. Journal  of  Banking  and  Finance , 33 (4),  747–756.  https://doi.org/10.1016/j. jbankfin.2008.11.004
Park, S. (1997). Rationality of Negative Stock-Price Responses to Strong Economic Activity.
Financial Analysts Journal , 53 (5), 52–56. https://doi.org/10.2469/faj.v53.n5.2117
Pesaran, M. H., Shin,  Y., & Smith, R. J. (2001). Bounds Testing Approaches to the Analysis of  Level  Relationships. Journal  of  Applied  Econometrics , 16 (3),  289–326.  https://doi. org/10.1002/jae.616
Ratanapakorn, O., & Sharma, S. C. (2007). Dynamic Analysis between the US Stock Returns and the Macroeconomic Variables. Applied Financial Economics , 17 (5), 369–377. https:// doi.org/10.1080/09603100600638944
Shahbaz, M., Ahmed, N., & Ali, L. (2008). Stock Market Development and Economic Growth: Ardl Causality in Pakistan. International Research Journal of Finance and Economics , 14 , 182–195.
Smith, M. H., & Smith, G. (2004). Is a House a Good Investment?
Thobarry, A. A. (2009). Analisis Pengaruh Nilai Tukar, Suku Bunga, Laju Inflasi dan Pertum - buhan GDP terhadap Indeks Harga Saham Sektor Properti (Kajian Empiris pada Bursa Efek Indonesia Periode Pengamatan Tahun 2000-2008) [Universitas Diponegoro]. http:// eprints.undip.ac.id/19029/
Utami, J. P. (2013). Analisis Faktor yang Mempengaruhi Permintaan Kredit Pemilikan Rumah pada Bank Umum Di Kota Makassar . Universitas Hasanuddin Makassar.
Weston, J. F., & Brigham, E. (1994). Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Bandung: Erlangga.