## PENGUNGKAPAN INTELLECTUAL CAPITAL DAN DAMPAKNYA TERHADAP BIAYA MODAL
DISCLOSURE OF INTELLECTUAL CAPITAL AND THEIR IMPACT ON COST OF CAPITAL

## Ari Pambudi
Universitas  Esa Unggul ari.pambudi@esaunggul.ac.id
Abstrak - Penelitian ini bertujuan untuk menguji secara empiris pengaruh pengungkapan modal intelektual (IC) terhadap biaya modal perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Penelitian dilakukan pada perusahaan dengan kapitalisasi pasar saham terbesar dan terdaftar di LQ 45 pada tahun 2012. Hasil penelitian  mengkonfirmasi  hipotesis  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara  pengungkapan  IC  dan  HC terhadap biaya modal, selanjutnya hipotesis hubungan negatif antara pengungkapan modal struktural (SC) dan modal relasional (RC) pada biaya modal tidak divalidasi. Hasilnya diharapkan menjadi masukan bagi pengambil  kebijakan  dan  perusahaan,  karena  pemahaman  tentang  dampak  pengungkapan  IC  terhadap biaya modal dapat membantu pembuat kebijakan dalam mengevaluasi biaya dan manfaat pengungkapan IC. Bagi manajer perusahaan, hasil penelitian ini dapat membantu untuk melihat bahwa pengungkapan IC yang lebih baik dikaitkan dengan penurunan biaya modal.
Kata kunci: Pengungkapan, modal intelektual, modal manusia, modal struktural, modal relasional
Abstract - This study aims to test empirically the effect of intellectual capital disclosure (IC) on the cost of capital  of  the  companies  listed  on  the  Indonesian  Stock  Exchange  (BEI).  Research  conducted  on companies  with  the  largest stock  market capitalization  and are  registered  in  LQ  45  in  2012.  The findings confirm the hypothesis that there is a negative relationship between the disclosure of the IC and HC on the cost  of  capital,  further  hypothesized  that  the  negative  relationship  between  the  disclosure  of  structural capital (SC) and relational capital (RC) on the cost of capital is not validated. The result is expected to be input for policy makers and companies, as an understanding of the impact of the IC disclosure on the cost of capital can help policy makers in evaluating the costs and benefits of IC disclosure. For managers of the company,  the  results  of  this  study  may  help  to  see  that  the  improved  IC  disclosure  is  associated  with  a decrease in the cost of capital.
Keywords: Disclosure, intellectual capital, human capital, structural capital, relational capital

## PENDAHULUAN
Penelitian  mengenai  konsekuensi  ekonomis  dari  pengungkapan  informasi  masih  menjadi sesuatu  yang  diminati  dalam  penelitian  di  bidang  akuntansi  dan  keuangan,  dimana  motivasi utamanya adalah implikasi terhadap pembuatan kebijakan, khususnya dalam proses penentuan standar (Christensen et al., 2007). Pemahaman atas konsekuensi ekonomis dari pengungkapan informasi dapat membantu dalam mengevaluasi biaya dan manfaat dari pengungkapan. Dalam proses penetapan standar, pengungkapan informasi tersebut merupakan sesuatu pertimbangan yang penting (Botosan, 2006).
Perdebatan-perdebatan mengenai biaya dan manfaat dari pengungkapan ini masih merupakan isu  yang  kontroversial,  apakah  memang  benar  perusahaan  memperoleh  manfaat  dari pengungkapan  yang  meningkat,  yang  pada  gilirannya  mengakibatkan  biaya  modal  yang  lebih rendah.  Terdapat  beberapa  studi  yang  telah  dilakukan  untuk  menjawab  pertanyaan  tersebut diatas,  namun  hasil  dari  beberapa  studi  tersebut  berbeda-beda.  Ada  penelitian  yang menemukan pengaruh negatif, mulai dari yang signifikan sampai kepada  yang tidak signifikan,
dan ada pula yang berpengaruh positif dan signifikan (Botosan, 1997; 2006). Oleh karena studi mengenai  pengaruh  pengungkapan  informasi  terhadap  biaya  modal  yang  menunjukkan  hasil yang berbeda-beda tersebut, sehingga isu ini masih menarik untuk diteliti.
Beberapa  peneliti  terdahulu  menggunakan  jenis  pengungkapan  yang  berbeda,  misalnya  ada yang  menggunakan  pengungkapan  agregasi  (Botosan,  1997;  Botosan  and  Plumlee,  2002; Espinosa  and  Trombetta,  2007;  Francis  et  al.,  2005;  Hail,  2002),  pengungkapan  sosial (Richardson and Welker, 2001), pengungkapan kuartalan dan pengungkapan hubungan publik lainnya  (Botosan  &  Plumlee,  2002),  pengungkapan  ketepatan  waktu  stratejik  (Gietzmann  and Ireland, 2005) dan pengungkapan Intellectual Capital (Mangena et al. 2010; Orens et al., 2009).
Dalam  penelitian  ini,  kami  menguji  peranan  informasi  dalam  mempengaruhi  biaya  modal perusahaan, dengan menitikberatkan kepada peranan pengungkapan Intellectual Capital (untuk selanjutnya dalam tulisan ini akan disingkat IC). Pemilihan pengungkapan IC ini dimotivasi oleh karena  pentingnya  informasi  yang  terkait  dengan  komponen  proses  value-creating  dan perkembangan  informasi  ini  serta  peranan  dari  pengungkapan  IC  dalam  mengkompensasi kerugian  dari  pelaporan  keuangan  tradisional.  Pengungkapan  IC  memiliki  tiga  kategori  utama, yaitu  human  capital  (HC),  structural  capital  (SC)  dan  relational  capital  (RC).  HC  terdiri  dari komponen pengetahuan, keahlian profesional, pengalaman dan inovasi dari tenaga kerja dalam suatu organisasi. SC terdiri dari struktur dan proses yang dikembangkan dan diterapkan tenaga kerja  agar  produktif,  efektif  dan  inovatif.  RC  terdiri  dari  pengetahuan  tentang  saluran  pasar, hubungan  konsumen  dan  pemasok,  serta  jaringan  industri  dan  pemerintah.  Yang  menjadi pertanyaan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Apakah terdapat hubungan yang negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan IC dalam laporan tahunan?
2.  Apakah terdapat hubungan yang negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan dari masing-masing kategori IC (HC, SC dan RC)?

## TINJAUAN LITERATUR
Setiap  perusahaan  memiliki  karakteristik  khusus  yang  membedakan  kualitas  informasi dibandingkan  dengan  perusahaan  lainnya.  Perbedaan  informasi  atau  asymmetric  information yang dimiliki perusahaan ini mengakibatkan manajer untuk memberikan sinyal tentang informasi yang  dimilikinya  kepada  investor.  Signalling  theory  (Hughes,  1986)  menunjukkan  bagaimana pengungkapan  dapat  menjadi  sinyal  yang  dapat  diandalkan,  sehingga  nilai  pasar  saham perusahaan  dapat  mencerminkan  nilai  perusahaan.  Pengungkapan  informasi  IC  secara sukarela dapat memberikan sinyal kepada investor tentang kemampuan perusahaan.
Berbagai  peneliti tentang  pengaruh  pengungkapan  terhadap  biaya modal, berpendapat bahwa pengungkapan akan mengurangi asimetri informasi dan pada akhirnya akan mengurangi biaya modal  perusahaan.  Hasil  empiris  dari  berbagai  penelitian  tersebut  berbeda  antara  yang  satu dengan  yang  lainnya,  tergantung  kepada  ukuran  pengungkapan  dan  biaya  modal  yang digunakan (Espinosa & Trombetta, 2007). Secara teoritis, hubungan antara pengungkapan dan biaya  modal  didukung  oleh  dua  aliran  literatur  teoritis  (Botosan,  1997).  Para  peneliti berpendapat  bahwa  perusahaan  yang  menyediakan  informasi  yang  lebih  luas  mengenai aktivitas mereka akan dapat mengurangi asimetri informasi dalam pasar modal.
Aliran pertama berpendapat bahwa pengungkapan yang lebih baik akan meningkatkan likuiditas pasar  saham  sehingga  akan  mengurangi  biaya  modal,  baik  melalui  biaya  transaksi  yang menurun  maupun  dengan  meningkatnya  permintaan  atas  sekuritas  tersebut.  Pendapat  ini didukung  oleh  penelitian  seperti  Amihud  and  Mendelson  (1986)  dan  Diamond  and  Verrecchia (1991).    Aliran  kedua  berpendapat  bahwa  dengan  pengungkapan  yang  lebih  baik  akan
mengurangi  biaya  modal  dengan  cara  mengurangi  estimasi  risiko  yang  non-diversifiable. Pendapat  ini  diantaranya  didukung  oleh  penelitian  Barry  and  Brown  (1985),  Handa  and  Linn (1993), dan Coles et al. (1995).
Botosan  (1997)  menguji  hubungan  antara  biaya  modal  dan  pengungkapan  agregat menggunakan laporan tahunan dari 122 perusahaan industri manufaktur mesin di USA selama tahun 1990. Hasil penelitiannya menunjukkan hubungan negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan sukarela bagi perusahaan yang kurang diminati analis, tetapi tidak menemukan hubungan antara variabel-variabel ini bagi perusahaan yang sangat diminati oleh banyak analis. Selanjutnya,  Hail  (2002)  menggunakan  prosedur  yang  sama  dengan  Botosan  (1997)  terhadap sampel  sebanyak  73  perusahaan  Swiss,  dan  hasil  penelitian  menunjukkan  hubungan  yang negatif dan signifikan antara pengungkapan sukarela dengan biaya modal.
Ada  juga  Francis  et  al.  (2005)  yang  menguji  hubungan  yang  sama  dengan  Botosan  (1997) menggunakan  sampel  yang  terdiri  dari  34  negara.  Hasil  penelitian  Francis  et  al.  (2005) menunjukkan bahwa perusahaan dalam industri dimana pembiayaan eksternal yang lebih besar membutuhkan  tingkat pengungkapan  sukarela  yang  lebih  tinggi,  dan  kebijakan  pengungkapan tersebut  mengakibatkan  semakin  rendahnya  biaya  modal.  Richardson  and  Welker  (2001) melakukan  penelitian  tentang  hubungan  antara  dua  jenis  pengungkapan,  yaitu  pengungkapan sosial  dan  pengungkapan  keuangan,  dengan  biaya  modal  menggunakan  sampel  perusahaan Canada selama tahun 1990-1992. Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa pengungkapan keuangan  berhubungan  negatif  dengan  biaya  modal  bagi  perusahaan  yang  kurang  diminati analis, sedangkan pengungkapan sosial berhubungan positif dengan biaya modal.
Botosan and Plumlee (2002) melakukan penelitian mengenai hubungan antara biaya modal dan tingkat pengungkapan  laporan tahunan, pengungkapan kuartalan, dan  aktivitas relasi  investor. Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa  dengan  semakin  meningkatnya  pengungkapan laporan  tahunan  perusahaan,  maka  biaya  modal  semakin  menurun.  Selanjutnya, pengungkapan  yang  semakin  tepat  waktu  mengakibatkan  biaya  modal  yang  meningkat. Botosan  and  Plumlee  (2002)  tidak  menemukan  hubungan  antara  biaya  modal  dan  tingkat aktivitas  relasi  investor.  Karena  dampak  positif  atas  pengungkapan  yang  tepat  waktu  adalah berlawanan  dengan  teori,  maka  mereka  menduga  bahwa  hal  tersebut  disebabkan  oleh meningkatnya  volatilitas  harga  saham.  Hal  ini  disebabkan  karena  jenis  pengungkapan  ini menarik minat para investor tidak tetap yang berdagang secara agresif atas laba jangka pendek.
Gietzmann  and  Ireland  (2005)  mengkritik  hasil  penelitian  Botosan  and  Plumlee’s  (2002),  dan berpendapat  bahwa  hubungan  positif  untuk  pengungkapan  yang  tepat  waktu  muncul  karena masalah  ukuran  pengungkapan.  Dalam  konteks  UK,  mereka  membangun  ukuran  inovatif  atas pengungkapan  yang  tepat  waktu  yang  dapat  menangkap  kualitas,  bukan  kuantitas  dari pengungkapan  stratejik.  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  yang tepat  waktu  berhubungan  negatif  dengan  biaya  modal  untuk  perusahaan  yang  memiliki kebijakan  akuntansi  agresif  dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan  kebijakan  akuntansi konservatif.  Hasil  penelitian  Espinosa  and  Trombetta  (2007)  juga  menunjukkan  hubungan negatif  antara  pengungkapan  dan  biaya  modal  bagi  perusahaan  dengan  kebijakan  akuntansi yang  agresif.  Espinosa  and  Trombetta  (2007)  menggunakan  sampel  perusahaan  Spanyol  dari tahun  1999  sampai  2002,  dan  mengkonfirmasi  bahwa  hubungan  pengungkapan  dan  biaya modal  dipengaruhi  oleh  pilihan  kebijakan  akuntansi.  Mereka  menemukan  hubungan  negatif antara  pengungkapan  dan  biaya  modal  untuk  perusahaan  dengan  kebijakan  akuntansi  yang agresif.
Dalam era ekonomi saat ini dimana IC berperan penting dalam proses value-creating, beberapa penelitian berfokus pada informasi sukarela tentang IC (Guthrie et al, 2012; Zeghal & Maaloul, 2011).  Singh  and  Van  der  Zahn  (2007)  melakukan  penelitian  tentang  hubungan  antara underpricing  dan  pengungkapan  IC  menggunakan  334  sampel  prospektus  IPO  Singapore antara  tahun  1997  dan  2004.  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  hubungan  yang  positif antara underpricing dan luasnya pengungkapan IC.
Karena  penelitian  Singh  and  Van  der  Zahn  (2007)  ini  menggunakan  underpricing  dalam  IPO dan  bukannya  biaya  modal  secara  langsung,  sehingga  sulit  untuk  menyimpulkan  bahwa informasi IC mempengaruhi biaya modal.
Selanjutnya,  Kristandl  and  Bontis  (2007)  melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh pengungkapan  IC  terhadap  biaya  modal  atas  95  perusahaan  Austria,  Jerman,  Swedia  dan Denmark.  Mereka  mengelompokkan  pengungkapan  sukarela  dalam  informasi  historis  dan forward-looking  information.  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  hubungan  negatif  antara tingkat forward-oriented  information  dan  cost  of  equity  capital (COEC),  dan  hubungan  yang positif antara tingkat informasi historis dengan COEC.
Orens  et  al.  (2009)  melakukan  penelitian  tentang  dampak  dari  pelaporan  IC  berbasis  situs terhadap  nilai  perusahaan  dan  biaya  keuangan.  Mereka  melakukan  analisis  konten  terhadap situs  korporasi  untuk  perusahaan-perusahaan  di  negara-negara  Eropa  (Belgia,  Perancis, Jerman dan Belanda) untuk melihat adanya informasi IC. Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa  perbedaan  cross-sectional  atas  luasnya  pengungkapan  IC  berhubungan  positif  dengan nilai  perusahaan.  Pengungkapan  IC  yang  lebih  besar  di  Eropa  berhubungan  dengan  asimetri informasi  yang  lebih  rendah,  biaya  modal  yang  lebih  rendah  dan  tingkat  bunga  yang  lebih rendah.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mangena  et  al.  (2010)  menguji  hubungan  antara pengungkapan IC dan biaya modal pada perusahaan UK yang terdaftar di bursa, menggunakan sampel  126  perusahaan  dan  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  IC berhubungan negatif dengan biaya modal.
Muhammad Nuryatno et al. (2007), menguji hubungan antara pengungkapan, asimetri informasi dan  biaya  modal  terhadap  40  sampel  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  tahun  2004.  Mereka  menemukan  bahwa  terdapat  hubungan  antara pengungkapan  dan  biaya  modal.  Selanjutnya,  Agus  Purwanto  (2012)  menguji  pengaruh manajemen  laba,  asimetri  informasi  dan  pengungkapan  sukarela  terhadap  biaya  modal terhadap  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Dia  menemukan  bahwa pengungkapan sukarela tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap biaya modal. Berdasarkan uraian-uraian  tersebut  diatas  maka  kami  merumuskan  hipotesis  dalam  penelitian  ini  sebagai berikut :
H1: Terdapat hubungan yang negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan IC. H2a: Terdapat hubungan yang negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan HC H2b: Terdapat hubungan yang negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan SC H2c: Terdapat hubungan yang negatif antara biaya modal dan tingkat pengungkapan RC

## METODE PENELITIAN

## Data dan Sampel
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah laporan tahunan perusahaan yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2012.  Pemilihan  periode  ini  didasarkan  pada pertimbangan bahwa pada tahun 2012 Indonesia mulai menerapkan PSAK yang secara penuh
mengadopsi  IFRS.  Sampel  yang  digunakan  adalah  perusahaan  dengan  kapitalisasi  saham tertinggi  dan  yang  termasuk  dalam  kelompok  saham  LQ  45  sebanyak  30  perusahaan.  Data yang  berhubungan  dengan  pengungkapan  IC  dikumpulkan  dari  laporan  tahunan  perusahaan yang  diperoleh  dari  situs  BEI  dan  situs  perusahaan.  Data  yang  berhubungan  dengan kapitalisasi pasar saham dan sebagainya juga diperoleh melalui situs www.sahamok.com .
Studi  terdahulu  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  IC  berbeda  dengan  industri (Abdelmohammadi,  2005;  Bozzolan  et  al.,  2005;  Mangena  et  al.,  2010;  Sonnier,  2008),  oleh karena itu kami memilih untuk membagi sampel menjadi dua kelompok, satu kelompok mewakili industri  tradisional  dan  lainnya  mewakili  industri  teknologi  tinggi  dimana  terdapat  IC  yang intensif.    Kami  mengadopsi  klasifikasi  yang  digunakan  Bozzolan  et  al.,  2006  dimana  industri dengan  IC  yang  intensif  terdiri  dari  aplikasi  internet,  bioteknologi,  entertainmen,  IT,  distribusi, manufaktur  teknologi  tinggi,  media,  retail,  software,  integrasi  sistem,  telekomunikasi  dan  jasa situs.  Industri  tradisional  mencakup  sektor  seperti  makanan,  automobil,  kimia,  konstruksi, elektronik,  manufaktur,  minyak,  utilitas,  tekstil  dan  pariwisata.  Tabel  1  menunjukkan  distribusi sampel menurut grup, yaitu grup industri tradisional dan industri non tradisional, masing-masing mewakili 53,33% dan 46.67% dari sampel yang digunakan.
Tabel 1: Distribusi Sampel Grup Sampel Jumlah Perusahaan Persentase Tradisional 16 53,33% Non Tradisional 14 46,67% Jumlah 30 100%

## Variabel Dependen
Biaya  modal  adalah  tingkat  return  minimum  atas  ekuitas  yang  diharapkan  oleh  investor  yang menyediakan  modal  bagi  perusahaan  (Botosan,  2006).  Terdapat  sejumlah  metode  alternatif yang  telah  dikembangkan  dalam  literatur  untuk  mengestimasi  biaya  modal.  Botosan  (2006) mengklasifikasikannya menjadi  dua, pertama misalnya CAPM  yang menggunakan faktor risiko harga  yang  ditentukan  untuk  menghasilkan  estimasi  biaya  modal,  kedua  mengestimasi  biaya modal dengan menghitung tingkat return internal yang menyamakan ekspektasi pasar atas arus kas masa depan terhadap harga saham saat ini.
Metode yang utama dalam kelompok ini adalah (1) the residual income (RIV) model (Gebhardt et al., 2001); (2) the abnormal earnings growth (AEG) model (Gode & Mohanram, 2003); dan (3) the  price ‑ earnings  growth  (PEG)  model  (Easton,  2004).  Semua  metode  ini  menggunakan harga  saham  saat  ini  dan  ramalan  analis  atas  laba  untuk  mengestimasi  biaya  modal.  Hal  ini mengakibatkan dalam melakukan peramalan laba, analis menggunakan informasi yang tersedia tentang  perusahaan (Lee et al., 2006).  Pilihan metode tergantung pada penerapannya (Lee  et al., 2006) dan ketersediaan data (Gietzmann & Ireland, 2005).
Dalam  konteks  studi  tentang  dampak  pengungkapan  terhadap  biaya  modal,  Cooper  (2006) berpendapat  bahwa  metode  yang  digunakan  tidak  harus  memiliki  dampak  signifikan  terhadap hasil. Dia berpendapat bahwa hal tersebutlah yang merupakan perbedaan relatif dalam estimasi biaya  modal  antar  perusahaan,  dan  bukannya  pada  akurasi  dari  ukuran  absolut  biaya  modal yang  menjadi  permasalahan.  Dalam  studi  ini  kami  tidak  menggunakan  metode  pada  kelas kedua  yang  sangat  direkomendasikan  oleh  beberapa  periset  karena  tingkat  ekstensif  ramalan akuntansi  yang  dibutuhkan.  Untuk  sampel  Indonesia,  tidak  terdapat  jenis  data  ini  yang  dapat dikumpulkan  dan  oleh  karenanya  menggunakan  model  CAPM,  dimana  biaya  modal  sama dengan risk-free rate ditambah risk premium, sebagai berikut:
ki = rf + βi [E(Rm) – rf]
dimana: ki = biaya modal; rf = risk ‑ free rate; E(Rm) = return pasar yang diharapkan;    E(Rm) – rf = risk premium; βi = koefisien dari non ‑ diversifiable risk untuk aset i.
Koefisien  beta  diperoleh  dari  situs  www.reuters.com.  Risk-free  rate  atau  suku  bunga  bebas risiko koresponding dengan suku bunga SBI.

## Variabel Independen
Dalam  studi  ini,  laporan  tahunan  digunakan  sebagai  sumber  utama  data  untuk  mengukur tingkat  pengungkapan  IC.  Laporan  tahunan  merupakan  saluran  utama  yang  digunakan perusahaan  berkomunikasi  dengan  investor  dan  pemangku  kepentingan  lainnya  (Bozzolan  et al.,  2003)  dan  perusahaan  menggunakannya  sebagai  dokumen  relasi  publik  (Guthrie  et  al., 2007).  Pengungkapan  IC  diukur  menggunakan  indeks  pengungkapan  yang  dikembangkan berdasarkan analisis kontent atas laporan tahunan.
Pendekatan yang diterapkan dalam studi ini secara esensial adalah dikotomi karena skor untuk item  yang diungkapkan diberi nilai 1 sedangkan item yang tidak diungkapkan diberikan nilai 0. Tingkat pengungkapan  untuk masing-masing  perusahaan  dihitung  dengan  cara  membagi  item yang  diungkapkan  dengan  jumlah  skor  pengungkapan. Dalam  studi  ini,  item  IC  menggunakan item yang dikembangkan oleh Li et al (2008). Item ini dianggap sebagai daftar informasi IC yang paling  komprehensif  yang  terdiri  dari 61  item  berdasarkan  reviu  atas  beberapa  studi  terdahulu (seperti  Bozzolan  et  al.,  2003;  Guthrie  and  Petty,  2000).  Sesuai  dengan  riset  terdahulu  (lihat Abeysekera, 2008; Li et al., 2008; Mangena et al., 2010; Sonnier, 2008) dan tujuan dari studi ini, item pengungkapan IC dibagi menjadi HC, SC dan RC.

## Variabel Kontrol
Beberapa  variabel  kontrol  digunakan  dalam  studi  ini  untuk  mengontrol  dampaknya  terhadap biaya modal:
a.  Ukuran Perusahaan (SIZE): menggunakan logaritma dari  nilai buku total aset (Riahi ‑ Belkaoui, 2003).  Studi  terdahulu  menemukan  bahwa  biaya  modal  berhubungan  negatif  dengan  SIZE (Botosan, 1997; Brown et al.,  2004; Hail, 2002;  Sengupta,  1998). Perusahaan  yang  lebih kecil lebih  sulit  untuk  melakukan  monitor  sehingga  mengakibatkan  tingkat  asimetri  informasi  yang lebih tinggi dan biaya modal yang lebih tinggi.
b.  Leverage (LEV): atau risiko keuangan, mengukur total utang terhadap total aset. Kami berharap biaya modal berhubungan positif dengan leverage yang mengindikasikan risiko yang lebih tinggi (Cheng et al., 2006; Khurana & Raman, 2004; Orens et al., 2009).
c.  Following  Analyst  (ANL),  mengukur  jumlah  analis  yang  berminat  terhadap  perusahaan.  ANL digunakan  sebagai  proksi  untuk  kualitas  lingkungan  informasi  perusahaan  (Roulstone,  2003). Studi  terdahulu  menemukan  bahwa  tingkat  pengungkapan  berhubungan  negatif  dengan  biaya modal  untuk  perusahaan  yang  kurang  diminati  analis  (Botosan,  1997;  Richardson  &  Welker, 2001).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  lebih  diminati  analis  memiliki  lingkungan informasi yang kaya, dan oleh karenanya memiliki biaya modal yang lebih rendah. Oleh karena itu kami memprediksi hubungan negatif antara biaya modal dan minat analis.
d.  Market ‑ to ‑ book  (MB),  mengukur  rasio  antara  kapitalisasi  pasar  dan  nilai  buku  ekuitas perusahaan pada tahun 2012. Dengan mempertimbangkan bahwa rasio MB yang lebih rendah merefleksikan ketidakpastian yang lebih tinggi tentang kesempatan bertumbuh di masa depan, maka  diprediksi  terdapat  hubungan  negatif  antara  variabel  ini  dan  biaya  modal  (Cheng  et  al., 2006; Khurana & Raman, 2004; Orens et al., 2009).
e.  Industry (IND): Perusahaan diklasifikasikan sebagai industri yang tradisional atau yang intensif menggunakan pengetahuan, dummy (0, 1).

## Model
Untuk  menguji  tujuan  penelitian  ini,  kami  mengajukan  pengujian  empiris  menggunakan  model regresi berikut:
Biaya Modal = f (Pengungkapan IC [HC, RC, SC], SIZE, LEV, MB, ANL, IND)
COEC = β0 + β1IC + β2SIZE + β3LEV + β4ANL + β5MB + β6IND + ε COEC = β0 + β1HC + β2SIZE + β3LEV + β4ANL + β5MB + β6IND + ε COEC = β0 + β1SC + β2SIZE + β3LEV + β4ANL + β5MB + β6IND + ε COEC = β0 + β1RC + β2SIZE + β3LEV + β4ANL + β5MB + β6IND + ε
dimana  COEC  adalah  estimasi  biaya  modal  menggunakan  metode  CAPM;  IC  adalah  luasnya informasi IC yang diungkapkan dalam laporan tahunan; HC adalah luasnya informasi HC yang diungkapkan dalam laporan tahunan; SC adalah luasnya informasi SC yang diungkapkan dalam laporan  tahunan; RC  adalah  luasnya  informasi  RC  yang  diungkapkan  dalam  laporan  tahunan; MB  adalah  rasio  total  kapitalisasi  pasar  (harga  dikali  jumlah  saham  biasa  yang  beredar) terhadap  nilai  buku  aset  bersih;  LEV  adalah  Leverage;  ANL  adalah  jumlah  analis  yang  minat terhadap  perusahaan;  SIZE  diukur  sebagai  logaritma  dari  nilai  buku  total  asets;  IND  adalah jenis industry (0; 1)

## TEMUAN DAN BAHASAN

## Statistik Deskriptif
Tabel 2 menunjukkan statistik deskriptif atas semua variabel  yang digunakan dalam penelitian ini. Tabel menunjukkan bahwa perusahaan yang terdaftar dalam LQ 45 menunjukkan informasi IC  pada  tingkat  yang  tinggi  dalam  laporan  tahunan  mereka.  Hasil  ini  juga  konsisten  dengan masing-masing  kategori  IC,  menunjukkan  pengungkapan  yang  tinggi  dalam  laporan  tahunan perusahaan.  Hasil  ini  sesuai  dengan  temuan  Orens  et  al.  (2009)  yang  menyatakan  bahwa informasi IC diungkapkan lebih besar dalam situs perusahaan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa  mean  dari  keseluruhan  pengungkapan  IC  pada  sektor  non  tradisional  adalah  sebesar 66,04%  lebih  besar  dibandingkan  pada  sektor  tradisional,  yaitu  sebesar  57,58%.  Selanjutnya, perusahaan  dengan  IC  yang  intensif  (non  tradisional)  mengungkapkan  HC,  IC  dan  SC  yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan dengan IC yang kurang intensif (tradisional).
Hasil  dari  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan  IC  yang  intensif  (non  tradisional) mengungkapkan IC yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan dengan IC yang kurang intensif (tradisional). Selisih luasnya  pengungkapan antara perusahaan dengan IC intensif dan perusahaan  dengan  IC  kurang  intensif  adalah  konsisten  dengan  studi  terdahulu  terhadap pengungkapan  IC  (Bozzolan  et  al.,  2006)  dan  umumnya  dijelaskan  oleh  fakta  bahwa perusahaan  dengan IC ekstensif dalam kebanyakan  kasus ditandai  dengan model bisnis  yang baru dan berisiko lebih tinggi.
Tabel 2: Statistik Deskriptif Variabel Seluruh Sampel (30) Non Tradisional (14) Tradisional (16) Mean Median SD Mean Median SD Mean Median SD SIZE 7.4484 7.3290 0.6342 7.8260 7.7982 0.6661 7.1179 7.1326 0.3788 LEV 0.5130 0.5479 0.2189 0.5793 0.5855 0.2605 0.4550 0.4109 0.1618 MB 4.6244 3.2589 6.9193 5.5067 2.6700 10.1135 3.8524 3.7955 1.5977
Variabel Seluruh Sampel (30) Non Tradisional (14) Tradisional (16) Mean Median SD Mean Median SD Mean Median SD ANL 4.3113 4.4450 0.3343 4.4486 4.4850 0.1742 4.1913 4.3000 0.3959 IC 0.6153 0.5738 0.0792 0.66042 0.6885 0.0878 0.5758 0.5574 0.0435 HC 0.5636 0.5682 0.1017 0.61039 0.6364 0.1050 0.5227 0.5000 0.0813 SC 0.6185 0.6111 0.1019 0.67460 0.6944 0.1086 0.5694 0.5556 0.0657 RC 0.6667 0.6667 0.0599 0.70068 0.7143 0.0658 0.6369 0.6190 0.0342 COEC 0.4788 0.3431 0.3998 0.4699 0.2533 0.5036 0.4865 0.4503 0.2985

## Hasil Regresi Berganda
Selanjutnya kami akan menguji hipotesis dengan modal regresi linear, dan oleh karena itu maka data  harus  memenuhi  kriteria  tertentu.  Berdasarkan  pengujian  normalitas  didapat  nilai  Jarque Bera  sebesar  2,79  lebih  kecil  dari  nilai  chi  square  (atau  X2  tabel)  yaitu  sebesar  42,56  maka hasil  menunjukkan  bahwa  data  yang  digunakan  berdistribusi  normal.  Berdasarkan  hasil pengujian multikolinearitas, didapat bahwa VIF berkisar  dari yang terendah 0,025 sampai yang tertinggi  2,239.  Menurut  Myers  (1990,  p.  369),  jika  VIF  kurang  dari  10  maka  dampak multikolinearitas  tidak  signifikan  dalam  regresi,  dan  oleh  karena  itu  maka  kami  menyimpulkan bahwa tidak terdapat masalah multikolinearitas dalam menginterpretasi hasil riset ini.
Hasil  regresi  multivariat  atas  hubungan  antara  biaya  modal  dan  tingkat  pengungkapan  IC disajikan  dalam  Tabel  3.  Tabel  ini  menunjukkan  hasil  koefisien  regresi  untuk  semua  variabel independen dengan menggunakan biaya modal sebagai variabel dependen. Analisis hasil akan diinterpretasikan  untuk  setiap  kelompok  sampel,  dimana  sampel  dibagi  menjadi  kelompok  non tradisional  (IC  intensif)  dan  kelompok  tradisional  (IC  kurang  intensif).  Tabel  3  Panel  A menunjukkan  hasil  koefisien  regresi  untuk  seluruh  sampel  dan  kedua  kelompok  sampel, masing-masing  adjusted  R-squared  adalah  sebesar  0.3124  (seluruh  sampel),  0.4393  (IC ekstensif), 0.0065 (IC kurang ekstensif).
Angka  ini  mengindikasikan  bahwa  model  mampu  menjelaskan  sekitar  31.24%  variasi  dalam variabel  dependen  untuk  seluruh  sampel,  43.93%  untuk sampel  IC  yang  ekstensif,  dan  0.65% untuk  sampel  IC  yang  kurang  ekstensif.  Tabel  3  Panel  A  menunjukkan  bahwa  koefisien pengungkapan IC total memiliki hubungan negatif dengan biaya modal. Hasil ini mendukung H1 dan  mengkonfirmasi  bahwa  IC  memiliki  peran  utama  dalam  menurunkan  biaya  modal,  dan temuan ini sesuai dengan studi terdahulu yang dilakukan oleh Mangena et al. (2010) dan Orens et al. (2009) yang menemukan dampak negatif dari pengungkapan IC terhadap biaya modal.
Tabel 3  Panel B menunjukkan koefisien regresi pengungkapan  HC untuk seluruh sampel, non tradisional dan tradisional. Adjusted R-squared masing-masing adalah 0.3129 (seluruh sampel), 0.4967  (IC  ekstensif),  -0.0638  (IC  kurang  ekstensif),  yang  mengindikasikan  bahwa  model mampu  menjelaskan  31.29%  variasi  dalam  variabel  dependen  untuk  seluruh  sampel,  49.67% untuk  sampel  dengan  IC  yang  ekstensif,  dan  6.38%  untuk  sampel  dengan  IC  yang  kurang ekstensif. Tabel 3 Panel B menunjukkan bahwa koefisien pengungkapan HC memiliki hubungan negatif dengan biaya modal. Hasil ini mendukung H2a dan mengkonfirmasi bahwa HC memiliki peran  dalam  menurunkan  biaya  modal,  dan  temuan  ini  sesuai  dengan  studi  terdahulu  yang dilakukan oleh Mangena et al. (2010) dan Orens et al. (2009) yang menemukan dampak negatif dari pengungkapan HC terhadap biaya modal.

## Tabel 3: Hasil Regresi Linear Berganda
Seluruh Sampel (30) Non Tradisional (14) Tradisional (16) β t-Stat β t-Stat β t-Stat Panel A: Pengungkapan IC C IC SIZE LEV ANL
MB IND Adj R 2 F
3.1831 -2.6836 -0.0814 -0.4793 -0.0777 -0.0074 0.3599 0.3124 3.1956** 3.1580*** -2.0936** -0.2741 -0.9451 -0.1909 -0.5301 2.2953** 2.0034 -3.1448 0.2002 -1.1041 -0.0849 -0.0011 0.4393 3.0373 0.6287 -1.6308 0.4702 -1.4495 -0.1245 -0.0617 -0.2675 -2.1958 0.1500 0.6591 0.0712 0.0915 0.0065 1.0196 -0.0956 -1.0748 0.1766 0.6999 0.0762 1.1478 Panel B: Pengungkapan HC C HC SIZE LEV ANL
MB IND Adj R 2 F
3.0991 -1.6533 -0.2043 -0.4587 -0.0116 -0.0096 0.3489 0.3129 3.2013** 3.0845*** -2.0990** -0.7629 -0.9071 -0.0291 -0.7049 2.2346** 1.9768 -2.5789 0.1213 -1.0509 -0.0613 -0.0001 0.4967 3.5659** 0.6597 -1.9683** 0.3343 -1.4712 -0.0949 -0.0078 -0.2192 -0.6683 -0.1582 0.8303 0.3647 0.0713 -0.0638 0.8199 -0.0752 -0.6462 -0.1982 0.8681 0.4065 0.9037 Panel C: Pengungkapan SC C SC SIZE LEV ANL
MB IND Adj R 2
F 2.8866 -1.7502 -0.1369 -0.4418 -0.0435 -0.0119 0.3503 0.2752 2.8355** 2.7956*** -1.7265 -0.4499 -0.8504 -0.1038 -0.8673 2.1789** 2.1062 -2.1847 0.0988 -0.9314 -0.0802 -0.0071 0.3829 2.6129 0.6248 -1.2976 0.2283 -1.1855 -0.1121 -0.4162 -0.6282 -0.8498 0.0169 0.7539 0.1981 0.0791 -0.0757 0.7889 -0.2152 -0.5503 0.0178 0.7285 0.1876 0.9511 Panel D: Pengungkapan RC C RC SIZE LEV ANL
MB IND Adj R 2
F 3.2209 -1.1859 -0.3253 -0.3698 0.1358 -0.0167 0.3280 0.1961 2.1789 2.8258*** -0.6500 -1.0423 -0.6779 0.3187 -1.1359 1.9411 2.9330 -2.2968 0.0564 -1.1370 -0.1355 -0.0062 0.3039 2.1349 0.8443 -0.7650 0.1066 -1.2542 -0.1783 -0.3073 -0.3188 -3.6242 0.0044 1.3356 0.4994 0.0990 0.0705 1.2276 -0.1180 -1.3869 0.0058 1.5154 0.6221 1.2817
Tabel  3  Panel  C  menunjukkan  koefisien  regresi  pengungkapan  SC.  Adjusted  R-squared masing-masing adalah sebesar 0.2752 (seluruh sampel), 0.3829 (IC ekstensif), dan -0.0757 (IC kurang  ekstensif),  yang  mengindikasikan  bahwa  model  mampu  menjelaskan  27.52%  variasi dalam  variabel  dependen  untuk  seluruh  sampel,  38.29%  untuk  sampel  dengan  IC  yang ekstensif,  dan  7.57%  untuk  sampel  dengan  IC  yang  kurang  ekstensif.  Tabel  3  Panel  C menunjukkan  bahwa  koefisien  pengungkapan  SC  memiliki  hubungan  negatif  tetapi  tidak signifikan dengan biaya modal, dan oleh karena itu mendukung hipotesis H2b secara parsial.
Tabel  3  Panel  D  menunjukkan  koefisien  regresi  pengungkapan  RC.  Adjusted  R-squared masing-masing adalah sebesar 0.1961 (seluruh sampel), 0.3039 (IC ekstensif), dan 0.0705 (IC kurang  ekstensif),  yang  mengindikasikan  bahwa  model  mampu  menjelaskan  19.61%  variasi dalam  variabel  dependen  untuk  seluruh  sampel,  30.39%  untuk  sampel  dengan  IC  yang ekstensif,  dan  7.05%  untuk  sampel  dengan  IC  yang  kurang  ekstensif.  Tabel  3  Panel  D menunjukkan  bahwa  koefisien  pengungkapan  RC  memiliki  hubungan  negatif  tetapi  tidak signifikan dengan biaya modal, dan oleh karena itu mendukung hipotesis H2c secara parsial.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  hubungan  antara  pengungkapan  dan  biaya modal. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa terdapat pengungkapan yang ekstensif yang dilakukan  oleh  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI.  Secara  keseluruhan,  hasil  mengkonfirmasi hipotesis  mengenai  adanya  hubungan  negatif  dan  signifikan  antara  biaya  modal  dan pengungkapan  IC  dan  HC,  namun  dampak  negatif  dari  pengungkapan  SC  dan  RC  tidak tervalidasi.  Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  kami  berpendapat  bahwa  dampak  pengungkapan terhadap  tingkat  return  yang  diharapkan  pemegang  saham  tergantung  pada  industri  dimana perusahaan tersebut beroperasi.
Hasil  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan  IC  yang  ekstensif  (non  tradisional)  memiliki dampak  negatif  lebih  besar  terhadap  biaya  modal  dibandingkan  perusahaan  dengan  IC  yang kurang  ekstensif  (tradisional).  Penelitian  ini  memberikan  bukti  hubungan  antara  biaya  modal dan  pengungkapan  IC  dalam  konteks  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini  dianggap  penting  bagi pengambil  kebijakan  dan  perusahaan  karena  temuan  menunjukkan  bahwa  pengungkapan informasi  IC  adalah  ekstensif.  Kemudian  hasil  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan pengungkapan  informasi  IC  yang  lebih  besar  memperoleh  manfaat  signifikan  dengan  semakin rendahnya  biaya  modal  dibandingkan  perusahaan  dengan  pengungkapan  informasi  IC  yang lebih rendah. Oleh karena itu, membaiknya pengungkapan IC juga akan menguntungkan pelaku pasar  dalam  hal  tersedianya  informasi  relevan,  yang  pada  akhirnya  mengurangi  biaya  untuk memperoleh informasi privat.
Hasil  studi  ini  memiliki  implikasi  praktis  bagi  manajemen  dimana  hasil  studi  ini  memberikan pandangan bagi manajer tentang  dampak meningkatnya pengungkapan  informasi IC terhadap biaya modal. Oleh karena itu, jika manajer menyadari manfaat dari peningkatan pengungkapan IC dengan memperhatikan penurunan dalam biaya modal, mereka akan lebih termotivasi untuk mengungkapkan informasi seperti ini.
Terdapat  beberapa  kelemahan  dari  penelitian  ini,  pertama,  pengukuran  pengungkapan  IC menggunakan  prosedur  dikotomi,  dimana  hal  ini  tidak  membedakan  antar  perusahaan.  Model CAPM  yang  digunakan  dalam  studi  ini  tidak  direkomendasikan  untuk  menginvestigasi hubungan  antara  pengungkapan  dan  biaya  modal  karena  tidak  secara  jelas  peranan  dari informasi (Botosan, 2006). Kedua, ukuran sampel yang relatif kecil dan fokus hanya satu tahun, sehingga  untuk  riset  selanjutnya  perlu  mengkonfirmasi  hasil  dalam  studi  ini.  Riset  selanjutnya dapat  menerapkan  studi  lapangan  longitudinal  untuk  menginvestigasi  secara  lebih  sistematis hubungan sebab akibat dalam studi ini.

## REFERENSI
Amihud,  Y.,  &  Mendelson,  H.  (1986).  Asset  Pricing  and  The  Bid  Ask  Spread.  Journal  of Financial Economics, 223-249.
Barry, C., & Brown, S. (1985). Differential Information and Security Market Equilibrium. . Journal of Financial and Quantitative Analysis, 407-422.
Botosan,  C.  A.  (2006).  Disclosure  And  The  Cost  Of  Equity  Capital:  What  Do  We  Know?  . Accounting and Business Research (International Accounting Forum),, 31-40.
Botosan, C.,  &  Plumlee,  M.  (2002).  A  Re  Examination  Of  Disclosure  Level  And  The  Expected Cost Of Equity Capital. Journal of Accounting Policy Research, 21-40.
Bozzolan, S., O’Regan, R., & Riccerri, F. (2005). Intellectual Capital Disclosure Across Europe: A comparison Between Italy, Ireland and the UK. Journal of Human Resource Costing and Accounting, 92-113.
Christensen,  H.,  Lee,  E.,  &  Walker,  M.  (2007).  Cross  sectional  Variation  In  The  Economic Consequences  Of  International  Accounting  Harmonization:  The  Case  Of  Mandatory IFRS Adoption In The UK. The International Journal of Accounting, 341-379.
Coles,  J.,  Loewenstein,  U.,  &  Suay,  J.  (1995).  On  Equilibrium  Pricing  Under  Parameter
Uncertainty. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 347-364.
Diamond, D., & Verrecchia, R. (1991). Disclosure, Liquidity And The Cost Of Capital. Journal of Finance, 1325-1359.
Espinosa, M., & Trombetta, M. (2007). Disclosure Interactions And The Cost Of Equity Capital:
Evidence  From  The  Spanish  Continuous  Market.  Journal  of  Business  Finance  and Accounting, 1371-1392.
Francis,  J.,  Khurana,  I.,  &  Pereira,  R.  (2005).  Disclosure  Incentives  And  Effects  On  Cost  Of Capital Around The World. Accounting Review, 1125 1162.
Gietzmann,  M.,  &  Ireland,  J.  (2005).  Cost  Of  Capital,  Strategic  Disclosures  And  Accounting
Choice. Journal of Business Finance & Accounting, 599 634.
Hail, L. (2002). The Impact Of Voluntary Corporate Disclosures On The Ex Ante Cost Of Capital For Swiss Firms. European Accounting Review , 741-773.
Handa,  P.,  &  Linn,  S.  (1993).  Arbitrage  Pricing  With  Estimation  Risk.  Journal  of  Financial  and Quantitative Analysis, 81-100.
Hughes,  P.  (1986).  Signaling  by  Direct  Disclosure  Under  Asymmetric  Information.  Journal  of Accounting and Economics, 119-142.
J,  G.,  Ricceri,  F.,  &  Dumay,  J.  (2012).  Reflections  And  Projections:  A  Decade  Of  Intellectual Capital Accounting Research. The British Accounting Review, 68-82.
Kristandl,  G.,  &  Bontis,  N.  (2007).  The  Impact  Of  Voluntary  Disclosure  On  Cost  Of  Equity Capital Estimates In A Temporal Setting. Journal of Intellectual Capital, 577 594.
Li, J.,  Pike, R.,  & Hanifa, R. (2008). Intellectual Capital Disclosure  And Corporate Governance Structure In UK Firms. Accounting and Business Research, 137 159.
Mangena, M., Pike, R., & J, L. (2010). Intellectual Capital Disclosure Practices And Effects On The  Cost  Of  Equity  Capital:  UK  Evidence.  London:  The  Institute  of  Chartered Accountant of Scotland.
Nuryatno,  M.,  Nazir,  N.,  &  Rahmayanti,  M.  (2007).  Hubungan  Antara  Pengungkapan,  Asimetri Informasi,  Dan  Biaya  Modal.  Jurnal  Informasi,  Perpajakan,  Akuntansi  dan  Keuangan Publik, 9-26.
Orens, R., Aerts, W., & Lybaert, N. (2009). Intellectual Capital Disclosure Cost Of Finance And Firm Value. Management Decision, 1536 1554.
Richardson, A.,  & Welker, M. (2001).  Social Disclosure, Financial  Disclosure And The Cost Of Equity Capital. Accounting, Organisations and Society, 597 616.
Roulstone,  D.  (2003).  Analyst  Following  And  Market  Liquidity.  Contemporary  Accounting Research, 551 578.
Singh, I., Zahn, V. d., & J.L.W.M. (2007). Does Intellectual Capital Disclosure Reduce An IPO’s Cost Of Capital: The Case Of Underpricing. Journal of Intellectual Capital, 494 516.
Sonnier,  B.  (2008).  Intellectual  Capital  Disclosure:  High  Tech  Versus  Traditional  Sector Companies. Journal of Intellectual Capital, 705 722.
Zeghal, D., & Maaloul, A. (2011). The Accounting Treatment Of Intangibles – A Critical Review Of The Literature. Accounting Forum , 262 274.
.