## COSTING:Journal of Economic, Business and Accounting

## PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET
DAN KEPEMILIKAN MANAJERIAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEBIJAKAN HUTANG SEBAGAI VARIABEL INTERVENING

## THE EFFECT OF INVESTMENT OPPORTUNITY SET AND MANAGERIAL OWNERSHIP ON COMPANY VALUE WITH DEBT POLICY AS INTERVENING VARIABLES
Sheyla Salima Oktabrina 1 , Komala Inggarwati 2
Universitas Kristen Satya Wacana 1,2 komala@uksw.edu 1 , sheylas890@gmail.com 2

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh Investment  Opportunity  Set dan Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Hutang  sebagai Variabel Intervening di  Perusahaan  Manufaktur.  Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  27 perusahaan yang dari sub-sektor industrials. Tahapan dari pengujian ini meliputi outer model, reliability  and  consistency,  convergent  and  discriminant  validity,  inner  model,  coefficient determinations,  effect  size,  prediction  relevance, dan path  coefficient. Analisis  yang digunakan dalam penelitian ini yaitu SEM-PLS. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa: (1) Investment  opportunity  set secara  signifikan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  secara positif, (2)  Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  (3) Investment  opportunity  set secara  negatif  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang,  (4) Kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, (5) Kebijakan hutang secara  positif  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  (6) Investment  opportunity  set secara negatif  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  dimediasi  oleh  kebijakan  hutang,  (7) Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  meskipun  dimediasi oleh kebijakan hutang.
Kata  Kunci: Investment  Opportunity  Set, Kepemilikan  Manajerial,  Nilai  Perusahaan, Kebijakan Hutang

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  Investment  Opportunity  Set  and  Managerial Ownership  to  Firm  Value  through  Debt  Policy  as  Intervening  Variable  at  Manufacture Company. The sample in this study were 27 companies from sub-sector Industrials. Stages of testing include outer model, reliability and consistency, convergent and discriminant validity, inner model, coefficient determinations, effect size, prediction relevance, and path coefficient. The  analysis  used  in  this  research  is  SEM-PLS.  The  result  showed  that;  (1)  Investment opportunity  set  positively  influences  firm  value,  (2)  Managerial  ownership  has  no  effect  on firm  value,  (3)  Investment  opportunity  set  negatively  influences  debt  policy,  (4)  Managerial ownership  has  no  effect  on  debt  policy,  (5)  Debt  policy  positively  influences  firm  value  (6) Investment  opportunity  set  negatively  influences  firm  value  with  debt  policy  as  intervening variable,  (7)  Managerial  ownership  has  no  effect  on  firm  value  with  debt  policy  as intervening variable.
Keywords: Investment Opportunity Set, Managerial Ownership, Firm Value, Debt Policy

## PENDAHULUAN
Perusahaan  manufaktur  merupakan perusahaan yang menjalankan proses untuk mengubah  barang  mentah  menjadi  barang jadi. Perkembangan perusahaan manufaktur  di  Indonesia  semakin  ketat setiap  harinya.  Banyak  dari  perusahaan tersebut  yang  mulai  memberanikan  diri untuk  mulai  melantai  di  Bursa  Efek Indonesia  agar  bisa  mendapatkan  modal yang  lebih  besar  untuk  mengembangkan dan meningkatkan nilai perusahaannya.peningkatan nilai
perusahaan  merupakan  tujuan  dari  setiap perusahaan.  Nilai  perusahaan  dapat  diukur dengan  menggunakan price  to  book  value (PBV).  PBV  sendiri  merupakan  rasio keuangan  yang  membandingkan  harga saham  dengan  nilai  buku  pada  tiap-tiap lembar  saham.  Nilai  perusahaan  akan semakin  tinggi  apabila  PBVnya  tinggi (Darmanto  &  Ardiansari,  2017).  Jika perusahaan  mempunyai  nilai  PBV  lebih dari satu dapat dikatakan bahwa perusahaan memiliki nilai perusahaan yang baik.
Perusahaan selalu berusaha menaikan  harga  sahamnya  agar  investor tertarik untuk menanamkan modalnya. Hal tersebut tentunya berkaitan dengan kebijakan  yang  akan  dilakukan  oleh perusahaan, salah satunya adalah kebijakan hutang. Penggunaan hutang untuk kegiatan perusahaan  akan  dapat  memberikan keuntungan  karena  pengurangan  pajak akibat  pembayaran  bunga  yang  dilakukan perusahaan sehingga mengurangi penghasilan  yang  terkena  pajak  (Putri  & Chabachib,  2013).  Penggunaan  hutang yang  berlebihan  akan  dapat  meningkatkan peluang  kebangkrutan  yang  nantinya dihadapi  oleh  perusahaan.  Pengawasan oleh  pihak  manajerial  diperlukan  agar penggunaan hutang tidak terlalu berlebihan dan  menjaga  perusahaan  dalam  keadaan stabil.
Penggunaan kebijakan hutang sangat  penting  bagi  perusahaan  yang  telah melakukan go  public. Penggunaan  hutang diharapkan  dapat  menyelesaikan  konflik
keagenan yang terjadi. Peningkatan hutang dalam  struktur  modal  akan  dapat mengurangi  penggunaan  saham,  sehingga dapat mengurangi biaya keagenan (Ahmad &  Septriani,  2008).  Konflik  keagenan merupakan  konflik  yang  terjadi  antara pemilik  saham  dan  pihak  manajerial perusahaan (Djabid, 2009). Utama & Dana (2019)  menyatakan  kebijakan  utang memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Sidauruk,  et.al (2018) menyatakan bahwa hutang berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.  Wulandari,  et.al  (2019) menyatakan  hutang  memiliki  pengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.  Namun  Kurniawan  &  Putra (2019) menyatakan bahwa nilai perusahaan tidak  dipengaruhi  oleh  kebijakan  hutang perusahaan.
Penggunaan peluang investasi akan dapat
meningkatkan pertumbuhan perusahaan  (Wijaya  &  Wibawa,  2010). Dalam signaling theory menyatakan bahwa pengeluaran yang dilakukan oleh perusahaan  dalam  membiayai  investasi sangatlah  penting,  karena  investasi  akan mampu memberikan sinyal positif mengenai income perusahaan  kedepannya. Underinvestment  problem akan  muncul pada perusahaan yang memiliki kesempatan investasi yang tinggi. Underinvestment muncul  ketika  risiko- risiko  eksternal  mempengaruhi  arus  kas internal  perusahaan  untuk  mendanai investasi tertentu (Repie & Sedana, 2015).
Nilai perusahaan juga dapat dipengaruhi  oleh  keputusan-keputusan yang  diambil  oleh  manajer.  Manajer perusahaan  memiliki  wewenang  dalam melakukan  pengambilan  keputusan  yang menyangkut  peningkatan  nilai  perusahaan dan  pemaksimalan  kekayaan  pemegang saham. Kepemilikan manajerial merupakan kondisi  dimana  manajer  memiliki  peran ganda sebagai pemegang saham perusahaan  dan  sebagai  pihak  manajemen yang memiliki kewenangan dalam mengambil keputusan. Kepemilikan saham oleh  manajemen  perusahaan  diharapkan
dapat  mampu  mensejajarkan  kepentingan antara  manajemen  dan  pemegang  saham. Pratiwi  &  Ganika  (2017)  menyatakan bahwa  struktur  kepemilikan  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Sehingga, beberapa  perusahaan  memberikan  saham perusahaannya  ke  manajer,  agar  manajer bekerja secara optimal. Namun, Wardani & Hermuningsih  (2011)  menyatakan  bahwa struktur  kepemilikan  tidak  mempengaruhi nilai perusahaan.
Terdapat  ketidak  konsistenan  pada hasil  penelitian  antara  struktur  manajerial dan  nilai  perusahaan  sehingga  mungkin terdapat variabel lain yang memediasi hasil dari  penelitian.  Variabel  tersebut  adalah kebijakan  hutang  yang  dilakukan  oleh perusahaan. Kebijakan hutang erat kaitannya  dengan  struktur  modal  karena hutang  merupakan  salah  satu  komposisi dari  struktur  modal.  Perusahaan  dengan hutang  yang  tinggi  maka  risiko  yang dihadapi  perusahaan  semakin  tinggi  tetapi apabila perusahaan tidak dapat memanfaatkan  hutang  maka  perusahaan dianggap  tidak  dapat  memanfaatkan tambahan  modal  untuk  memperbesar usahanya. Sehingga kebijakan hutang yang ditetapkan  oleh  manajer  akan  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pratiwi & Ganika (2017)
menyatakan  bahwa  struktur  kepemilikan berpengaruh  positif  tetapi  tidak  secara signifikan  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan.  Swissia  &  Purba  (2018) mengatakan  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara  kepemilikan  manajerial dan  biaya  hutang.  Namun,  Indana  (2015) dalam penelitiannya menyimpulkan bahwa kepemilikan manajerial memiliki pengaruh yang  negatif  terhadap  kebijakan  hutang.
Apabila kepemilikan manajerial
meningkat,
akan menyebabkan menurunnya  struktur  modal  perusahaan yang dihitung menggunakan hutang jangka panjang (Oktaviantari & Baskara, 2019).
Terdapat perbedaan-perbedaan
antara  penelitian-penelitian  yang  telah dilakukan sebelumnya. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk  dapat
mengetahui pengaruh investment opportunity set dan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan hutang sebagai variabel mediasinya.  Penelitian  ini  juga  akan berkontribusi  dalam  menambah  literatur baru mengenai hubungan antara investment opportunity set dan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan dengan kebijakan hutang sebagai variabel mediasi. Manfaat  manajerial  dari  penelitian  ini adalah agar perusahaan dapat memanfaatkan dan menerapkan investment opportunity set dan kepemilikan manajerial untuk dapat meningkatkan nilai perusahaan. Investment opportunity set
merupakan  sebuah  keputusan  investasi yang  menggabungkan  antara  kombinasi antara  aktiva  yang  dimiliki  dengan  opsi investasi dimasa depan (Puteri & Rohman, 2012).  Besaran investment  opportunity  set bergantung dari pengeluaran yang
dilakukan oleh manajemen yang diharapkan akan mendatangkan keuntungan. Menurut teori sinyal dikemukakan  bahwa  baik  atau  buruk prospek  perusahaan  kedepannya  akan ditentukan oleh tindakan yang diambil oleh perusahaan  saat  ini  (Yuniningsih,  et.al, 2018).  Investasi  yang  perusahaan  lakukan diharapkan  akan  dapat  memberikan  sinyal yang  positif  ke  pasar  mengenai income yang  akan  didapatkan  perusahaan  dimasa depan.
Perusahaan
tentunya akan berorientasi  pada  keuntungan  dalam mengambil sebuah keputusan investasi dan akan  dapat  membantu  meningkatkan  nilai perusahaan.  Oleh  sebab  itu  dengan memanfaatkan investment  opportunity  set akan  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan dimasa  yang  akan  datang.  Putri  & Chabachib  (2013);  Puteri  &  Rohman (2012)  menyatakan  bahwa investment opportunity  set dapat  memengaruhi  yang nilai perusahaan dengan arah yang positif. Persentase kepemilikan saham yang dimiliki  oleh  direksi,  manajer,  dan  dewan komisaris biasa disebut dengan
kepemilikan  manajerial.  Direksi,  manajer, dan dewan komisaris memiliki peran ganda sebagai  pemegang  saham  juga  sebagai pengelola perusahaan.
Kepentingan manajemen  dan  pemegang  saham  akan dapat  disamaratakan  melalui  kepemilikan manajerial. Manajemen akan dapat merasakan langsung manfaat dari keputusan  yang  diambil  ketika  terdapat kesejajaran antara manajemen dan pemegang saham.
Manajemen  sebagai  seorang  yang memiliki  peran  ganda  tentunya  ingin meningkatkan  kinerja  agar  nilai  saham perusahaannya  meningkat.  Kecenderungan manajemen untuk mengoptimalkan penggunaan sumber daya agar nilai saham dapat  meningkat  di  pasar  saham  sejalan dengan  semakin  tingginya  kepemilikan saham  oleh  manajemen  (Pandansari  & Yuyetta, 2016). Nilai perusahaan dicerminkan  oleh  nilai  saham  perusahaan, sehingga dengan meningkatnya nilai saham akan  meningkatkan  kekayaan  pemegang sahamnya.  Ismawati,  et.al  (2019);  Suri,
Wulandari & Setiyowati (2020) menyatakan kepemilikan manajerial
memiliki  pengaruh  yang  positif  terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  penelitian  tersebut, dapat  dirumuskan  bahwa  semakin  tinggi kepemilikan  manajerial  suatu  perusahaan maka akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini dikarenakan manajemen cenderung memilih keputusan yang akan menguntungkan bagi perusahaan, terutama untuk manajemen itu sendiri.
Investment
opportunity set merupakan  percampuran  antara  aktiva  riil yang  dimiliki  perusahaan  dengan  berbagai pilihan  investasi  dimasa  depan.    Peluang pertumbuhan perusahaan dapat dilihat dari peluang investasi yang akan dilakukan oleh perusahaan.  Ketika  perusahaan  mengalami underinvestment problem, perusahaan lebih  memilih  menggunakan  pendanaan internal daripada harus melakukan pinjaman  (Nofiani  &  Gunawan,  2018). Underinvestment  terjadi  ketika  perusahaan memiliki kesempatan investasi yang tinggi
tetapi tidak mempunyai jaminan pembayaran  utang  yang  mencukupi.  Hal tersebut  juga  sesuai  dengan pecking  order yang  menyatakan  bahwa  terdapat  urutan pendanaan  dimana  perusahaan  akan menggunakan  pendanaan  internal  terlebih dahulu sehingga dapat mengurangi penggunaan  hutang  (Dewi  &  Wirama, 2017).
Pada  penelitian  yang  dilakukan oleh Putri & Chabachib (2013) menyatakan bahwa investment opportunity set mempunyai pengaruh yang negatif terhadap kebijakan hutang.
Kepemilikan manajerial merupakan besaran  kepemilikan  saham  yang  dimiliki oleh  manajer  dari  jumlah  saham  yang beredar  di  pasar.  Manajer  yang  memiliki kepemilikan saham di perusahaan mempunyai peranan dalam penentuan arah hutang  yang  dilakukan  oleh  perusahaan. Kepemilikan  manajerial  memiliki  peran dalam  mengendalikan  kebijakan  keuangan perusahaan  agar  dapat  sesuai  dengan  oleh apa yang diharapkan pemegang saham atau biasa disebut bonding mechanism (Warapsari  &  Suaryana,  2016) .  Bonding mechanism dilakukan dengan cara menyatukan  kekayaan  pribadi  manajemen ke  dalam  kekayaan  perusahaan.  Kekayaan akan  lebih  terikat  apabila  kepemilikan manajerial semakin ditingkatkan.
Manajer cenderung untuk mengurangi  hal-hal  yang  memiliki  risiko tinggi  untuk  melindungi  kepentingannya yang  juga  sebagai  seorang  yang  memiliki peran  ganda  sebagai  pemegang  saham perusahaan.  Cara  yang  dapat  dilakukan adalah  pendanaan  melalui  hutang  akan diturunkan  ketika  perusahaan  memiliki kepemilikan  manajerial  yang  tinggi, dikarenakan  hutang  yang  besar  akan menyebabkan  risiko financial  distress. Sheisarvian,  et.al,  (2015) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan hutang. Kebijakan hutang merupakan kebijakan  yang  digunakan  perusahaan dalam menentukan seberapa besar
pendanaan
dibiayai oleh hutang.
Perusahaan  pada  umumnya  memilih menggunakan pendanaan
internal dibanding  dengan  pendanaan  eksternal. Manajemen  biasanya  lebih  memilih menggunakan  arus  kas  operasi  maupun laba ditahan yang dimiliki oleh perusahaan. Biaya  agensi  hutang  akan  besar,  apabila perusahaan  menggunakan  hutang  yang tinggi (Pandansari & Yuyetta, 2016).
Salah  satu  akibat  dari  penggunaan hutang  yang  tinggi  adalah  munculnya financial  distress.  Financial  distress merupakan  suatu  kondisi  perusahaan  yang mengalami  ancaman  kebangkrutan  saat merasa  kesulitan  untuk  membayar  hutang. Semakin  besar  kemungkinan  perusahaan untuk  tidak  dapat  melunasi  hutangnya ketika hutangnya semakin besar (Warapsari  &  Suaryana,  2016). Financial distress perlu  dipertimbangkan  karena dapat  memperkecil  nilai  perusahaan. Pandansari  &  Yuyetta  (2016)  serta Septariani  (2017)  menyatakan  bahwa  nilai perusahaan  dipengaruhi  oleh  kebijakan hutang dalam arah yang negatif.
Penggunaan investment opportunity set pada  sebuah  perusahaan  merupakan kebijakan yang dilakukan oleh manajemen. Putri  &  Chabachib  (2013)  mengatakan bahwa  pemanfaatan  kesempatan  investasi tersebut  dapat  menunjukan  prospek perusahaan  dimasa  yang  akan  datang, dimana  dapat  menambah  keuntungan sebagai  akibat  dari  investasi  yang dilakukan  saat  ini.  Ketika investment opportunity  set sebuah  perusahaan  tinggi maka probabilitas underinvestment problem yang  dimiliki  juga  tinggi. Underinvestment  problem terjadi  ketika perusahaan  memungkinkan  untuk  tidak mendapatkan  investasi  karena  tingginya risiko  perusahaan  karena  hutang  (Bhat, et.al, 2020).
Oleh  karena  itu  perusahaan  lebih memilih  menggunakan  pendanaan  dari sumber  internal  perusahaan.  Penggunaan dana internal tersebut dapat mengakibatkan pengurangan  penggunaan  hutang.  Hutang perusahaan yang menurun akan
mengurangi  risiko  kebangkrutan  yang dihadapi perusahaan yang dapat memberikan sinyal yang positif bagi pasar dan  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan (Sari  &  Wirajaya,  2017).  Dengan memanfaatkan investment  opportunity  set akan  mampu  menurunkan  penggunaan hutang perusahaan, penurunan hutang akan mampu meningkatkan nilai perusahaan.
Semakin besar kepemilikan manajerial  yang  dimiliki  akan  semakin mengikat  erat  kekayaan  pribadi  dengan kekayaan  perusahaan.  Semakin  terikatnya kekayaan  pribadi  ke  dalam  perusahaan, pihak  manajemen  akan  berusaha  untuk mengurangi risiko kehilangan kekayaannya (Yuniarti,  2013).  Terdapat  beberapa  cara yang  dapat  ditempuh  untuk  mengurangi risiko  perusahaan,  salah  satunya  adalah dengan mengurangi pendanaan perusahaan melalui  hutang.  Selain  untuk  mengurangi risiko yang akan dihadapi oleh perusahaan, peningkatan  kepemilikan  manajerial  akan dapat  mensejajarkan  kepentingan  para manajer  dengan  para  pemegang  saham (Ahmad & Septriani, 2008).
Pengurangan  penggunaan  hutang akan mengurangi risiko yang dihadapi oleh perusahaan  dan  meminimalkan  biaya keagenan.  Dengan  berkurangnya  risiko yang  dihadapi  perusahaan  maka  akan memberikan  sinyal  positif  bagi  investor. Investor akan bersedia untuk menanamkan modalnya  ke  perusahaan  sehingga  nilai perusahaan akan meningkat.

## METODE PENELITIAN Metode Penelitian
Penelitian  menggunakan  variabel independen,  variabel  dependen,  variabel intervening dan  variabel  kontrol.  Risiko bisnis dan kepemilikan manajerial berperan sebagai variabel independen, nilai perusahaan  sebagai  variabel  dependen, kebijakan hutang sebagai variabel intervening, dan firm size berperan sebagai variabel kontrol . Penelitian ini
menggunakan data sekunder yang
diperoleh melalui annual report perusahaan  yang  terdapat  pada  situs
idx.co.id serta website perusahaan. Data ini berbentuk time series dari tahun 2017-2019 dan cross  section yang  terdiri  dari gabungan  beberapa  perusahaan  sehingga data yang digunakan adalah data panel.

## Investment Opportunity Set
Terdapat  beberapa  proksi  dalam investment opportunity set, dalam penelitian  kali  ini  proksi  yang  digunakan adalah  proksi  harga.  Putri  dan  Chabachib (2013)  menyatakan  bahwa  proksi  berbasis harga  adalah  proksi  prospek  pertumbuhan perusahaan  yang  dijelaskan  dalam  harga pasar. Pengukuran menggunakan market to book  of  equity yaitu  kapitalisasi  pasar dibagi dengan total aset.

## 𝑀𝑉𝐸/𝐵𝑉𝐸 = 𝑀𝐶 𝑇𝐴

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial merupakan banyaknya  kepemilikan  saham  perusahaan yang dimiliki oleh manajemennya.
Kepemilikan  manajerial  dilambangkan dengan  MOWN  yang  bisa  dilihat  nilainya melalui  kepemilikan  saham  manajemen dibagi total saham beredar.

## 𝑀𝑂𝑊𝑁

## = 𝐾𝑒𝑝𝑒𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑎𝑛 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑀𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑟𝑖𝑎𝑙 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan gambaran  keberhasilan  perusahaan  kepada investor dalam mengelola sumber dayanya.
Nilai perusahaan dapat
diukur menggunakan  perbandingan  harga  saham per  lembar  dengan  nilai  buku  perlembar saham.
𝑃𝐵𝑉 = 𝑃𝑠 𝐵𝑉𝑠

## Kebijakan Hutang
Kebijakan hutang merupakan kebijakan  yang  digunakan  perusahaan dalam  mengalokasikan  hutangnya  dalam pendanaan  kegiatan  operasional  yang
dilakukan  oleh    perusahaan.  Kebijakan hutang  dapat  diproyeksikan  dengan  DER yaitu total hutang dibagi total ekuitas.

## 𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠

## Firm Size
Ukuran  perusahaan  atau firm  size menggambarkan  besar  kecilnya  suatu perusahaan  yang  ditujukan  melalui  total aset.  Kesempatan  perusahaan  untuk tumbuh  dan  berkembang  akan  semakin mudah  jika  aset  yang  dimilikinya  semakin besar  (Widyaningsih,  2018).  Perusahaan akan  lebih  mudah  untuk  melakukan ekspansi  usaha  dan  memperbesar  nilai perusahaannya.  Prasetyorini  (2013)  dan Indriyani  (2017)  menyatakan  bahwa firm size atau  ukuran  perusahaan  memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan. Untuk itu  ukuran  perusahaan  ( firm  size )  dalam penelitian  ini  akan  dijadikan  sebagai variabel kontrol.

## 𝑆𝑖𝑧𝑒 = 𝐿𝑛 𝑛𝑎𝑡𝑢𝑟𝑎𝑙 (𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡)

## Populasi dan Sampel
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  merupakan  data  dari perusahaan-perusahaan  yang  bergerak dalam  sub-sektor industrials dalam  sektor manufaktur. Pemilihan sub-sektor industrials dikarenakan  sektor  tersebut memiliki  daya  saing  yang  tinggi  dan  juga belum banyak penelitian yang menggunakan sub-sektor ini sebagai subjek penelitiannya.  Cara  penarikan  sampel dilakukan  melalui purposive  sampling dengan  tipe judgement  sampling yaitu pemilihan  sampel  menggunakan  beberapa kriteria yang telah ditentukan (Dewinta dan Setiawan,  2016).  Kriteria  tersebut  adalah:
(1)  Perusahaan  yang  masuk  dalam  sub- sektor industrials yang  telah  melakukan IPO di IDX sebelum 2017. (2) Perusahaan selalu  terdaftar  atau  tidak  melakukan delisting dari  IDX  diantara  periode  tahun penelitian.  (3)  Perusahaan  yang  tidak memiliki  ekuitas  yang  negatif.  (4)
Perusahaan  yang  tidak  memiliki  nilai ekstrim. Setelah melakukan seleksi pada 50 perusahaan yang berada dibawah subsektor industrials melalui  kriteria  diatas,  maka terdapat  27  perusahaan  yang  lolos  dalam kriteria.

## Teknik Analisis
Pengujian  data  panel  digunakan untuk melihat pengaruh investment opportunity set dan kepemilikan manajerial terhadap  nilai  perusahaan  serta  peran mediasi  dari  kebijakan  hutang.  Proses pengujian  akan  dilakukan  menggunakan teknik  SEM-PLS  dengan  penggunaan software smartPLS versi 3.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Evaluasi  Model  Pengukuran  ( Outer Model ) Model  pengukuran  ( outer  model ) digunakan  untuk  melihat  hubungan  antara indikator  dan  variabel  latennya.  Dalam model  ini  terdapat  dua  indikator  yaitu reflektif  dan  formatif.  Adapun  model pengukuran  untuk  melakukan  uji  validitas dan  reliabilitas  dapat  dilihat  pada  gambar berikut.
Sumber : Data primer diolah, 2021 Gambar 2 Kerangka Hasil PLS Algorithm
Uji Indicator  Reliability  and  Internal

## Consistency
Pengujian  reliabilitas  digunakan untuk  melihat  konsisten  atau  tidaknya sebuah  data  dalam  penelitian.  Konstruk sebuah  penelitian  dinyatakan  reliabel apabila  nilai composite  reliability di  atas 0,70 dan nilai cronbach's alpha diatas 0,60.
Tabel  1. Composite  Reliability  and  Cronbach’s Alpha Variabel Cronbach’s Alpha Composite Reliability Firm Size 1,000 1,000 Investmen t Opportuni ty Set 1,000 1,000 Kebijakan Hutang 1,000 1,000 Kepemilik an Manajeria l 1,000 1,000 Nilai Perusahaa n 1,000 1,000
Sumber : Data primer diolah, 2021
Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat diketahui  bahwa  semua  konstruk  memiliki nilai composite  reliability diatas  0,70  dan cronbach’s  alpha diatas  0,60.  Maka  dapat disimpulkan bahwa konstruk penelitian ini memiliki reliabilitas yang baik.
Uji Convergent Validity and Discriminant
Validity Convergent Validity
Uji  validitas  konvergen  dilihat melalui  nilai Average  Variance  Extracted (AVE). Syarat  nilai  AVE  yaitu  lebih  dari 0,5. Berikut adalah hasil nilai AVE.
Tabel 2. Average Variance Extracted Variabel AVE Firm Size 1,000 Investment Opportunity Set 1,000 Kebijakan Hutang 1,000 Kepemilikan Manajerial 1,000 Nilai Perusahaan 1,000 Sumber : Data primer diolah, 2021

## Discriminant Validity
Uji  validitas  diskriminan  perlu dilakukan  untuk  melihat  sebuah  indikator pada  konstruk  akan  mempunyai fornell larcker  criterion terbesar  pada  konstruk yang  dibentuk  pada fornell  larcker criterion yang  lain.  Berikut  merupakan hasil uji validitas diskriminan menggunakan smartPLS.
Tabel 3. Discriminant Validity
Var FS IOS KH KM NP FS 1,000 IOS -0,126 1,000 KH 0,242 -0,402 1,000 KM -0,046 -0,232 0,131 1,000 NP -0,072 0,780  -0,146 -0,141  1,000
Sumber : Data primer diolah, 2021
Selain uji indikator reflektif seperti di atas juga terdapat uji indikator formatif. Uji  formatif  ini  digunakan  untuk  melihat hubungan  kausalitas  dari  indikator  ketiap indikator. Uji ini dapat dilihat melalui nilai multicollinearity pada smartPLS .  Akan terjadi  multikolinearitas  apabila  indikator pada  nilai  VIF  berada  diantara  5-10. Berikut adalah hasil uji multikolinearitas.
Tabel 4. Multicollinearity Indikator VIF DER 1,000 Ln(TA) 1,000 MVE/BVE 1,000 MWON 1,000 PBV 1,000 Sumber : Data primer diolah, 2021
Berdasarkan  hasil  dari output di atas dapat dilihat jika semua indikator yang digunakan  memiliki  nilai  VIF  sebesar 1,000.  Hal  ini  memiliki  makna  bahwa indikator  dalam  penelitian  terbebas  dari masalah multikolinearitas.
Pengujian  Model  Struktural  ( Inner Model) Pengujian inner  model dilakukan untuk  melihat  hubungan  setiap  variabel. Inner  model dapat  dilihat  dari output  R- square, F-square, Q2, dan path coefficient. Berikut  merupakan  tampilan  dari path coefficient.
Sumber : Data primer diolah, 2021 Gambar 3 Kerangka Hasil Inner Model
Koefisien Determinasi (R-square) Koefisien  determinasi  digunakan untuk melihat kemampuan variabel eksogen  dalam  menjelaskan  variabel endogen  dalam  sebuah  penelitian.  Pada penelitian  ini  digunakan output dari R- square dalam  melakukan  analisis  data. Berikut  merupakan  data  hasil  olah koefisien determinasi.
Tabel 5. Koefisien Determinasi Variabel R-square Kebijakan Hutang 0,163 Nilai Perusahaan 0,642 Sumber : Data primer diolah, 2021 Berdasarkan tabel di atas didapatkan  nilai R-square sebesar  0,642. Dimana hal ini bermakna bahwa kemampuan variabel investment opportunity set dan kepemilikan manajerial dalam menjelaskan variabel nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang sebesar 64,2%, sedangkan sisanya dipengaruhi  oleh  variabel  lain  diluar model.
Effect Size (F-square) Nilai effect  size yang  dapat  dilihat melalui output dari F-square digunakan untuk  melihat  kebaikan  model  penelitian. Berikut  merupakan  tabel  hasil  untuk  uji effect size.
Tabel 6. Effect Size Indikat or FS IOS KH KM NP FS 0,000 IOS 0,175 1,689 KH 0,090 KM 0,002 0,003 NP Sumber : Data primer diolah, 2021
Berdasarkan  tabel  diatas  diketahui bahwa  nilai effect  size terendah  sebesar 0,000 dan tertinggi sebesar 1,689.
Prediction Relevance (Q2)
Uji ini dilakukan untuk mengetahui kapabilitas  prediksi  variabel  eksogen terhadap variabel endogen dalam penelitian menggunakan prosedur blindfolding.
Berikut  merupakan  hasil  uji prediction relevance .
Tabel 7. Blindfolding Indikator Q2 Firm Size Investment Opportunity Set Kebijakan Hutang 0,141 Kepemilikan Manajerial Nilai Perusahaan 0,633 Sumber : Data primer diolah, 2021
Berdasarkan  tabel  di  atas  terlihat kapabilitas prediksi investment opportunity set dan  kepemilikan  manajerial  terhadap nilai  perusahaan  sebesar  0,633.  Sesuai dengan  kriteria  yang  ada  dapat  dikatakan bahwa  kapabilitas  prediksi investment opportunity set dan kepemilikan manajerial terhadap  nilai  perusahaan  masuk  dalam kategori  “kapabilitas  prediksi  besar”. Kapabilitas investment opportunity set dan kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang sebesar  0,141,  maka  masuk  kategori “kapabilitas prediksi kecil”.
Path Coefficient (Uji Hipotesis) Pengujian  hipotesis  pada  perangkat lunak smartPLS versi 3 dilakukan prosedur bootstrapping  sampel.  Kriteria  pengujian hipotesis  melalui path  coefficient dengan melihat output  t-statistic dan original
sample .  Hubungan  variabel  dinyatakan signifikan  apabila  memenuhi  kriteria t- statistic >  1,96  dan  nilai original  sample digunakan  untuk  melihat  arah  hubungan. Berikut  merupakan  nilai t-statistic dan original  sample untuk  pengaruh  langsung (direct  effect) dan  tidak  langsung  ( indirect effect).
Tabel 8. Path Coefficients Sampel Asli T- statistic P-Values FS -> NP -0,009 0,122 0,903 IOS -> KH -0,393 6,077 0,000 IOS -> NP 0,867 11,720 0,000 KH -> NP 0,200 2,800 0,005 KM -> KH 0,040 0,399 0,690 KM -> NP 0,033 0,766 0,444 Sumber : Data primer diolah, 2021 Tabel 9. Indirect Effect Sampel Asli T- Statisti c P- Values KM -> KH - > NP 0,008 0,364 0,716 IOS -> KH - > NP -0,079 2,865 0,004
Sumber : Data primer diolah, 2021
Pengaruh Investment  Opportunity  Set terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  8,  pengaruh  langsung  antara investment  opportunity  set terhadap  nilai perusahaan  diperoleh  hasil t-statistic sebesar 11,720. Investment opportunity set dengan nilai perusahaan memiliki hubungan yang positif yang dilihat melalui hasil  pada  tabel original  sample yaitu sebesar 0,867. Sehingga dapat disimpulkan bahwa investment opportunity set memiliki pengaruh  yang  positif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Investment opportunity set berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dikarenakan  keputusan  mengenai  investasi yang  diambil  oleh  perusahaan  akan  dapat
memberikan  sinyal  positif  kepada  para investor.  Sesuai  dengan signalling  theory yang  menyebutkan  bahwa  keputusan  yang diambil  oleh  perusahaan  saat  ini  akan memproyeksikan prospek perusahaan kedepannya. Perusahan melakukan investasi karena perusahaan ingin mengembangkan usahanya dan akan dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Putri  dan  Chabachib,  2013)  serta (Puteri dan Rohman, 2012).
Pengaruh Kepemilikan
Manajerial terhadap Nilai Perusahaan Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  8,  pengaruh  langsung  antara kepemilikan  manajerial terhadap  nilai perusahaan  diperoleh  hasil t-statistic sebesar  0,766.  Kepemilikan  manajerial dengan nilai perusahaan memiliki hubungan yang positif yang dilihat melalui hasil  pada  tabel original  sample yaitu sebesar 0,033. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kegagalan  kepemilikan  manajerial dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan dikarenakan persentase kepemilikan manajerial  yang  terlalu  rendah  pada perusahaan yang diteliti. Kecilnya kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen  tidak  dapat  menimbulkan  rasa memiliki  dan  bertanggung  jawab  terhadap perusahaan  tersebut  (Mayangsari,  2018). Penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  teori agensi  yang  menyatakan  kepemilikan manajerial dapat mensejajarkan kepentingan  antara  pemegang  saham  dan pihak manajemen. Menyebabkan peningkatan  nilai  perusahaan  dan  misi perusahaan  tidak  dapat  terwujud,  karena pihak manajemen tidak mampu meminimalisir  permasalahan  yang  terjadi antara  pihak  investor  dan  manajemen (Wida  dan  Suartana,  2014).  Penelitian  ini sesuai  dengan  penelitian  yang  telah dilakukan oleh (Wida dan Suartana, 2014),
(Sumanti  dan  Mangantar,  2015),  dan (Mayangsari, 2018).
Pengaruh Investment Opportunity Set

## terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  8,  pengaruh  langsung  antara investment  opportunity  set terhadap kebijakan  hutang  diperoleh  hasil t-statistic sebesar  6,077. Investment  opportunity  set dengan kebijakan hutang memiliki hubungan yang negatif yang dilihat melalui hasil  pada  tabel original  sample yaitu sebesar -0,393. Sehingga dapat disimpulkan bahwa investment opportunity set memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Investment  opportunity  set secara negatif  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang  karena  dalam  melakukan  investasi perusahaan cenderung menggunakan pendanaan  diluar  hutang.  Penggunaan pendanaan  di  luar  hutang  dilakukan  untuk mengurangi  masalah  keagenan  dan  risiko yang  lebih  besar.  Ketika  perusahaan mempunyai peluang untuk bertumbuh yang lebih  besar  akan  mempunyai  rasio  DER yang  lebih  kecil,  karena  perusahaan  lebih memilih melakukan pendanaan dari modal sendiri.  Penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian yang telah dilakukan oleh (Putri dan  Chabachib,  2013)  serta  (Susanto, 2011).

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  8,  pengaruh  langsung  antara kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang  diperoleh  hasil t-statistic sebesar 0,399.  Kepemilikan  manajerial dengan kebijakan hutang memiliki hubungan yang positif yang dilihat melalui hasil pada tabel original  sample yaitu  sebesar  0,040. Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa kepemilikan  manajerial  tidak memiliki pengaruh terhadap kebijakan hutang.
Kepemilikan manajerial tidak dapat mempengaruhi  keputusan  yang  dilakukan dalam  melakukan  pengambilan  kebijakan
hutang  perusahaan  dikarenakan  terlalu rendahnya  persentase  kepemilikan  saham oleh  manajerial  perusahaan.  Rendahnya kepemilikan  saham  oleh  manajerial menyebabkan manajer tidak dapat mengambil keputusan berdasarkan atas apa yang  diinginkannya.  Keputusan  akan ditentukan oleh pemegang saham mayoritas.  Manajer  perusahaan go  public di  Indonesia  belum  merupakan  faktor penentu  dalam  pengambilan  kebijakan hutang.  Sehingga  kepemilikan  manajerial tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  kebijakan  hutang.  Ekadjaja  dan Leonard (2009) menyatakan manajer lebih memilih menggunakan arus kas bebas yang dimiliki oleh perusahaan untuk meningkatkan  insentif  bagi  dirinya  tanpa memperhatikan  kesejahteraan  pemegang saham.  Penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Ekadjaja dan  Leonard,  2009)  dan  (Murtiningtyas, 2012).

## Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  8,  pengaruh  langsung  antara kebijakan hutang terhadap nilai perusahaan diperoleh  hasil t-statistic sebesar  2,800. Kebijakan  hutang dengan  nilai  perusahaan memiliki  hubungan  yang  positif  yang dilihat  melalui  hasil  pada  tabel original sample yaitu sebesar 0,200. Sehingga dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  hutang mempengaruhi  nilai  perusahaan  secara positif.
Berdasarkan hasil penelitian kebijakan  hutang  berpengaruh  secara positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  perusahaan  yang  mampu menghasilkan laba cenderung akan meningkatkan utangnya. Ketika
perusahaan  meningkatkan  utangnya,  maka pembayaran bunga akan mengurangi biaya pembayaran  pajak  (Pangaribuan,  Susanti, Putri, dan Sembiring, 2019). Investor akan melihat  penggunaan  hutang  sebagai  sinyal dari  perusahaan  sebagai  tanda  bahwa perusahaan akan melakukan
pengembangan  usaha  sesuai  dengan signalling  theory (Setiono,  Susetyo,  dan Mubarok,  2017) . Penelitian  ini  sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh (HT dan  Miftahurrohman,  2014),  (Setiono, Susetyo,  dan  Mubarok,  2017)  dan (Pangaribuan, Susanti, Putri, dan Sembiring, 2019).
Pengaruh Investment  Opportunity  Set terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  11,  pengaruh  tidak  langsung  antara investment  opportunity  set terhadap  nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang diperoleh  hasil t-statistic sebesar  2,865. Investment  opportunity  set dengan  nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang memiliki  hubungan  yang  negatif  yang dilihat  melalui  hasil  pada  tabel original sample yaitu  sebesar  -0,079.  Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa investment opportunity set berpengaruh terhadap nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang dengan arah yang negatif.
Berdasarkan hasil penelitian diketahui  bahwa  set  kesempatan  investasi secara  signifikan  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan  melalui  kebijakan  hutang secara  negatif.  Investor  melihat  sebuah kesempatan  investasi  sebagai  sinyal  yang bagus  bagi  perusahaan,  tetapi  ketika investasi  yang  dilakukan  terlalu  banyak menggunakan  hutang  dari  pihak  luar investor  akan  berpikir  lagi  untuk menanamkan modalnya. Ketika perusahaan mempunyai hutang yang tinggi maka risiko kebangkrutan yang dihadapi oleh perusahaan  juga  akan  semakin  tinggi  pula (Septariani,  2017).  Maka  penggunaan hutang  yang  berlebihan  dalam  melakukan investasi akan menurunkan nilai perusahaan. Pengaruh Kepemilikan
Manajerial terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui Kebijakan Hutang
Berdasarkan  hasil  olah  data  pada tabel  11,  pengaruh  tidak  langsung  antara
kepemilikan  manajerial terhadap  nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang diperoleh  hasil t-statistic sebesar  0,364. Kepemilikan  manajerial dengan  nilai perusahaan  melalui  kebijakan  hutang memiliki  hubungan  yang  positif  yang dilihat  melalui  hasil  pada  tabel original sample yaitu sebesar 0,008. Sehingga dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial tidak
berpengaruh terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan hutang. Kebijakan  hutang  tidak  dapat memediasi
kepemilikan manajerial terhadap  nilai  perusahaan.  Rendahnya persentase  kepemilikan  saham  yang dimiliki  manajemen  menjadi  alasan mengapa  kepemilikan  manajerial  tidak dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan meskipun dimediasi oleh kebijakan hutang (Sugiarto,  2011).  pihak  manajemen  tidak mempunyai  kendali  terhadap  perusahaan, manajemen tetap harus mengikuti hasil dari pemegang  saham  mayoritas.  Hal  ini  tidak sejalan  dengan  teori  keagenan  yang menyatakan  kepemilikan  manajerial  yang tinggi  akan  cenderung  memiliki  informasi mengenai keuangan perusahaan yang lebih baik.  Hubungan  non-monotonik  akan muncul  karena  adanya  insentif  dari manajer  dan  berusaha  menyelaraskan kepentingan dengan pihak luar dengan cara menambah  kepemilikan  saham  apabila nilai  perusahaan  meningkat  (Pamungkas, 2015).  Kebijakan  hutang  sebagai  variabel intervening  tidak  dapat  diterima  karena dengan  memasukan  variabel  kebijakan hutang  tidak  membuat  pengaruh  yang signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Penelitian  ini  sesuai  dengan  yang dilakukan  oleh  (Sugiarto,  2011)  dan (Pamungkas, 2015).

## PENUTUP
Kesimpulan
Tujuan  pertama  penelitian  ini
adalah untuk mengetahui pengaruh
investment  opportunity  set terhadap  nilai perusahaan  dengan  kebijakan  hutang sebagai  variabel  mediasi.  Hasil  penelitian menunjukan  bahwa  terdapat  pengaruh
langsung maupun pengaruh tidak langsung dari investment  opportunity  set terhadap nilai  perusahaan.  Namun,  pada  pengaruh tidak  langsung  menunjukan  arah  yang negatif  antara investment  opportunity  set dan  nilai  perusahaan  melalui  kebijakan hutang.
Tujuan  kedua  penelitian  yakni menunjukan pengaruh kepemilikan manajerial  terhadap  nilai  perusahaan dengan  kebijakan  hutang  sebagai  variabel mediasi. Hasil dari penelitian ini menunjukan bahwa baik pengaruh langsung  maupun  tidak  langsung  tidak dapat  menunjukan  pengaruh  kepemilikan manajerial  terhadap  nilai  perusahaan. Kebijakan hutang sebagai variabel mediasi antara  variabel  kepemilikan  manajerial  ke nilai perusahaan tidak terbukti.

## Keterbatasan
Setiap penelitian tentunya memiliki keterbatasan, begitu juga dengan penelitian ini.  Keterbatasan  yang  dimiliki  oleh penelitian  ini  adalah  pertama  tidak  semua perusahaan subsektor industrial pada tahun 2017-2019  memiliki  semua  data  yang diperlukan  dalam  penelitian  ini,  sehingga menyebabkan  jumlah  perusahaan  yang diteliti terbatas. Keterbatasan kedua adalah nilai  R 2 variabel  kebijakan  hutang  yang diteliti adalah sebesar 0,053 atau 5,3%. Hal ini menyebabkan masih banyak faktor lain yang mempengaruhi nilai perusahaan.
Saran Pada penelitian yang akan mendatang  diharapkan  peneliti  dapat menambah  periode  observasi  sehingga dapat  terhindar  dari  masalah  terbatasnya sampel  dan  dapat  mengasilkan  uji  yang lebih  baik.  Penambahan  variabel  atau penggantian  variabel  juga  diharapkan dengan  prosi  lain  yang  lebih  mampu menjelaskan  mengenai  variabel  nilai perusahaan dan kebijakan hutang.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmad,  A.  W.  dan  Septriani,  Y.  (2008). Konflik Keagenan : Tinjauan Teoritis  Dan  Cara  Menguranginya. Jurnal  Akuntansi  &  Manajemen ,
3 (2): 47–55.
Bhat,  K.,  Chen,  S.,  Chen,  Y.,  dan  Jebran, K.  (2020).  Debt  Capacity  ,  Debt Choice  ,  And  Underinvestment
Problem :  Evidence  From  China
Problem :  Evidence  From  China.
Economic Research-Ekonomska Istraživanja , 33 (1): 267–287. Darmanto,  T.,  dan  Ardiansari,  A.  (2017).
Peran Kebijakan Hutang Memediasi Business  Risk  Dan  Firm  Size Terhadap Nilai Perusahaan. Management  Analysis  Journal ,
6 (4): 448–460.
Dewi, P. S. M. dan Wirama, D. G. (2017).
Pecking  Order  Theory:  Pengaruh Profitabilitas  Dan  Pertumbuhan Perusahaan Pada Keputusan Pendanaan  Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi  Universitas  Udayana ,
18 (3): 2423–2450.
Dewinta,  I.  A.  R.  dan  Setiawan,  P.  E.
(2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan,  Umur  Perusahaan, Profitabilitas, Leverage, Dan
Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap
Tax Avoidance. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 14 (3): 1584– 1613.
Djabid,  A.  W.  (2009).  Kebijakan  Dividen Dan Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Hutang: Sebuah  Perspektif  Agency  Theory. Jurnal  Keuangan  Dan  Perbankan ,
13 (2): 249–259.
Ekadjaja,  A.  dan  Leonard,  S.  (2009). Analisis  Pengaruh  Free  Cash  Flow Dan Persentase Kepemilikan Manajerial  Terhadap  Kebijakan Hutang Pada Kelompok Perusahaan
Yang  Tergolong  Dalam  Lq45  Di Bursa  Efek  Jakarta  (Periode  2006- 2007). Jurnal  Akuntansi , 9 (1):  21– 40.
Ht,  H.  A.  dan  Miftahurrohman.  (2014). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Saham,  Kebijakan  Dividen  Dan Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai Perusahaan (Studi Pada Perusahaan Yang  Terdaftar  Di  Bei). Jurnal Etikonomi , 13 (2): 148–163.
Indana,  R.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan
Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Dividen Dan  Struktur  Aset  Terhadap Kebijakan Utang Perusahaan
Manufaktur  Yang  Masuk  Dalam Daftar  Efek  Syari’ah. Economic: Jurnal Ekonomi Dan Hukum Islam , 5 (2): 136–165.
Indriyani,  E.  (2017).  Pengaruh  Ukuran Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan. Akuntabilitas: Jurnal Ilmu Akuntansi , 10 (2): 333–348.
Ismawati,  Sriyanto,  Khaerunnisa,  E.,  dan Mahmudi,  B.  (2019).  Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Terhadap
Nilai  Perusahaan  Dengan  Return On Asset Sebagai Variabel Intervening Pada Perusahaan
Manufaktur  Sektor  Industri  Dasar Dan Kimia. Jurnal Manajemen Dan Bisnis , 12 (1): 136–152.
Kurniawan, I. G. E. dan Putra, I. N. W. A.
(2019).  Pengaruh  Profitabilitas, Kebijakan  Utang,  Dan  Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal  Akuntansi ,
28 (3): 1783–1800.
Mayangsari,  R.  (2018).  Pengaruh  Struktur
Modal, Keputusan Investasi, Kepemilikan Manajerial, Dan
Komite  Audit  Terhadap  Nilai Perusahaan  Aneka  Industri  Yang Listing  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2012-2016. Jurnal  Ilmu Manajemen , 6 (4): 477–485. Murtiningtyas,  A.  I.  (2012). Kebijakan Dividen,  Kepemilikan  Manajerial,
Kepemilikan Institusional, Profitabilitas, Risiko Bisnis Terhadap  Kebijakan  Hutang . 1 (2): 1–6.
Nofiani,  R.  dan  Gunawan,  B.  (2018).
Pengaruh Kepemilikan Institusional ,  Free  Cash  Flow  (  Fcf  ),  Dan Investment  Opportunity  Set  (  Ios  ) Terhadap Kebijakan Hutang ( Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bei Tahun 2014-2016 ). Reviu Akuntansi  Dan  Bisnis  Indonesia ,
2 (2): 144–152.
Oktaviantari,  N.  K.  A.  dan  Baskara,  I.  G.
K.  (2019).  Pengaruh  Ukuran Perusahaan, Tangibility Assets, Dan Kepemilikan  Manajerial  Terhadap Struktur  Modal  Pada  Sub  Sektor Ritel. E-Jurnal  Manajemen , 8 (6):
3843–3872. Pamungkas,  G.  (2015).  Effects  Of Managerial Ownership And Profitability  On  Company  Value Mediated  By  Debt  Policy  As Intervening  (  A  Study  On
Manufacturing  Companies  Listed On  Indonesia  Stock  Exchange Period 2011-2015 ). Jurnal Banque Syar’i , 6 (2): 123–154.
Pandansari,  I.  M.  dan  Yuyetta,  E.  N.  A.
(2016).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai Variabel  Intervening. Diponegoro Journal Of Accounting , 5 (3): 1–11. Pangaribuan, L. N., Susanti, E., Putri, J. A., dan  Sembiring,  L.  D.  (2019). Kebijakan  Hutang  Dan  Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Pada  Sub  Sektor  Rokok  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Financial:  Jurnal  Akuntansi , 5 (2):
80–90.
Prasetyorini,  B.  F.  (2013).  Pengaruh
Ukuran Perusahaan, Leverage, Price Earning Ratio Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Manajemen , 1 (1): 183–196.
Pratiwi,  S.  dan  Ganika,  G.  (2017). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan
Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening (Studi Pada Perusahaan Sektor  Perdagangan,  Jasa  Dan Investasi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  Tahun 2009-2015).
Sains: Jurnal Manajemen  Dan  Bisnis , 9 (2):  287– 308.
Puteri,  P.  A.  dan  Rohman,  A.  (2012). Analisis Pengaruh Investment
Opportunity  Set  (  Ios  )  Dan Mekanisme  Corporate  Governance
Terhadap  Kualitas  Laba  Dan  Nilai Perusahaan. Diponegoro Journal Of Accounting , 1 (2): 1–14. Putri, G. A. P. dan Chabachib, M. (2013).
Analisis  Pengaruh  Kepemilikan
Institusional,  Free  Cash  Flow,
Investment Opportunity Set Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Kebijakan Hutang Sebagai Variabel
Intervening. Diponegoro  Journal Of Accounting , 2 (2): 1–15.
Repie,  R.  R.  dan  Sedana,  I.  B.  P.  (2015).
Kebijakan Hedging Dengan
Instrumen  Derivatif  Dalam  Kaitan Dengan  Underinvestment  Problem Di Indonesia. E-Jurnal Manajemen ,
4 (2): 384–398.
Sari,  N.  P.  S.  dan  Wirajaya,  I.  G.  A. (2017).  Pengaruh  Free  Cash  Flow Dan  Risiko  Bisnis  Pada  Nilai
Perusahaan Dengan Kebijakan Hutang Sebagai Variabel Intervening. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana , 18 (3): 2260–
2289.
Septariani, D. (2017). Pengaruh Kebijakan Dividen  Dan  Kebijakan  Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi Empiris  Pada  Perusahaan  Lq45  Di Bei Periode 2012-2015). Journal Of Applied  Business  And  Economics ,
3 (3): 183–195.
Setiono, D. B., Susetyo, B., dan Mubarok, A.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas, Keputusan  Investasi,  Kebijakan Dividen  Dan  Kebijakan  Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  (  Studi
Empiris Pada Perusahaan Manufaktur  Sektor  Industri  Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2011 - 2015
). Permana , 8 (2): 32–50.
Sheisarvian,  R.  M.,  Sidjana,  N.,  dan  Saifi, M.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen Dan
Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan Hutang  (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Tercatat  Di  Bei Periode 2010-2012). Jurnal Administrasi Bisnis (Jab) , 22 (1): 1–
9.
Sidauruk, N. G. B., Siregar, L., Susanti, E., dan  Astuti.  (2018).  Pengaruh Earning Per Share , Debt To Equity Ratio , Dan Asset Growth Terhadap Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan Sub  Sektor  Telekomunikasi  ,  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Akuntansi , 4 (2): 35–42.
Sugiarto,  M.  (2011).  Pengaruh  Struktur Kepemilikan Dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai Intervening. Jurnal Akuntansi Kontemporer , 3 (1): 1–25.
Sumanti, J. C. dan Mangantar, Ma. (2015).
Analisis  Kepemilikan  Manajerial, Kebijakan Hutang, Dan Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar  Di  Bei. Jurnal  Emba ,
3 (1): 1141–1151.
Suri, A., Wulandari, R., dan Setiyowati, S.
W.  (2020).  Analisis  Pengaruh Profitabilitas, Struktur Modal, Kepemilikan Manajerial Dan Dewan Komisaris Independen Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Riset  Mahasiswa  Akuntansi , 8 (1):
1–7.
Susanto,  Y.  K.  (2011).  Kepemilikan
Saham, Kebijakan Dividen, Karakteristik  Perusahaan,  Risiko Sistematik,  Set  Peluang  Investasi Dan  Kebijakan  Hutang. Jurnal
Bisnis  Dan  Akuntansi , 13 (3):  195–
210.
Swissia,  P.,  dan  Purba,  B.  (2018).
Pengaruh  Struktur  Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Keluarga, Pengungkapan Sukarela Dan
Leverage  Terhadap  Biaya  Utang. Jurnal  Akuntansi  &  Keuangan , 9 (2): 42–65.
Utama, I. M. D. P. dan Dana, I. M. (2019).
Pengaruh  Dividen,  Utang,  Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Property Di Bursa Efek Indonesia (Bei). E-Jurnal Manajemen , 8 (8): 4927–4956.
Warapsari, A. A. A. U. dan Suaryana, I. G.
N. A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Utang Sebagai Variabel Intervening. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana , 16 (3): 2288–
2315.
Wardani,  D.  K.  dan  Hermuningsih,  S. (2011). Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja Keuangan  Dan  Kebijakan  Hutang
Sebagai  Variabel. Jurnal  Siasat Bisnis , 15 (1): 27–36.
Wida,  N.  P.  dan  Suartana,  I.  W.  (2014).
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial
Dan Kepemilikan Institusional Pada
Nilai Perusahaan. E-Jurnal
Akuntansi  Universitas  Udayana ,
9 (3): 575–590.
Widyaningsih,  D.  (2018).  Kepemilikan
Manajerial, Kepemilikan Institusional, Komisaris Independen,  Serta  Komite  Audit Pada  Nilai  Perusahaan  Dengan Pengungkapan Csr Sebagai Variabel Moderating Dan Firm Size
Sebagai  Variabel  Kontrol. Jurnal Akuntansi  Dan  Pajak , 19 (01):  38– 52.
Wijaya,  L.  R.  P.  dan  Wibawa,  A.  (2010).
Pengaruh  Keputusan  Investasi  , Keputusan Pendanaan Dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal Simposium Nasional Akuntansi , 13 (1): 1–12.
Wulandari,  E.,  Rinofah,  R.,  dan  Mujiono.
(2019).  Pengaruh  Intangible  Asset,
Debt  To  Equity  Ratio,  Dan  Return On Asset Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia Periode 2014-
2018. Journal  Of  Management  &
Business , 2 (2): 86–96.
Yuniarti,  A.  M.  D.  (2013).  Pengaruh
Kepemilikan  Manajerial,  Dividen, Profitabilitas  Dan  Struktur  Aset Terhadap Kebijakan Hutang. Accounting  Analysis  Journal , 2 (4): 447–454.
Yuniningsih,  Hasna,  N.  A.,  Wajdi,  B.  N., dan  Widodo,  S.  (2018).  Financial Performance Measurement Of With Signaling  Theory  Review  On Automotive  Companies  Listed  In Indonesia Stock Exchange. International Journal Of Entrepreneurship  And  Business Development , 1 (2): 167–177.