MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT ) TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO)

## NON KEUANGAN  DAN NON JASA DI BURSA EFEK JAKARTA

## Annisah Febriana
FE-UMSurabaya Jl. Sutorejo 59 Surabaya 60113 E-mail : nenebustami@gmail.com

## Abstract
This research used data of  companies carrying out  IPO between  2008 to 2011 and survey period of performance for two years pre and three years post – IPO. Sample  was  selected  purposively  and  there  were  60  companies  meeting  the requirements  as  sample  of  this  research,  consisting  of  30  issuers  companies and  30  control  companies  (non  –  issuers)  in  the  same  period  of  survey.  The control  companies  were  needed  to  avoid  bias  from  the  evaluation  model  that finally will make the evaluation result more robust (Denis and Sarin, 1999).
The result of this research indicated that actually earnings management was  conducted  by  the  company  during  the  IPO.  The  positive  value  of discretionary accruals before the offering period proved it. Positive discretionary accrual value is indicators that earnings management performed by manager is income increasing in nature. This research also proved that negative correlation between  discretionary  accruals  with  the  operation  performance  and  stock return. It  means that  earnings  management  performed by  discretionary accrual before IPO period will decline the performance after the IPO.
This  research  also  indicated  that  declining  of  issuers  performance  is higher  than  non  issuers  dis.  It  is  proved  with  the  issuer’s  average  operational performance value and stock return performance that is higher compared to the non  issuer’s.  it  indicated  bad  performance  of  the  issuers  before  IPO  that triggered to implement earnings management. This result showed opportunistic attitude  performed  by  management’s  company  with  aims  to  increase  the investor’s  expectation  toward  the  future  performance  of  the  company  and  to increase  the  offering  price.  This  opportunistic  attitude  taken  place  because  of the existing asymmetry information in the IPO process.
Keyword :      Earnings    management,   Initial    public    offerings,   Operating performance,  Stock return.
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT ) TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) NON KEUANGAN DAN NON  JASA DI BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352

## 2

## Pendahuluan
Era  krisis  moneter  yang  melanda  di  kawasan  Asia    pertengahan tahun 1997 membawa pengaruh yang cukup besar terhadap negara-negara di Asia, tidak terkecuali di  Indonesia  yang hingga kini masih harus berjuang keras  untuk  keluar  dari  kondisi  tersebut.  Krisis  moneter  merupakan  suatu keadaan    dimana    kinerja    perekonomian    menurun    dengan    tajam    yang berawal  dari  krisis  keuangan  yang  berlarut-larut  (Mishkkin,  1992).  Jika terjadi  krisis  keuangan  maka  pasar  keuangan  tidak  mampu  menyalurkan dana  secara  efisien  dari  pemilik  dana  kepada  yang  membutuhkan  dana tersebut  untuk investasi Indikator-indikator dari krisis moneter menurut Kwik Kian Gie (Kompas, 28 September 1998:1) antara lain :
Adanya  kemerosotan  nilai  tukar  uang  yang  sangat  drastis;  Terjadi inflasi  yang  tinggi;  Defisit  anggaran  belanja  negara  yang  cenderung meningkat; Naiknya tingkat suku bunga dalam negeri; Hutang kumulatif luar negeri yang meningkat tajam
Kebutuhan  perusahaan  akan  adanya  tambahan  dana  segar  yang bertujuan  untuk  meningkatkan  posisi  keuangan  dan  memperkuat  struktur permodalan,  membuat  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  keuangan  cukup bagus  pada  saat  itu  melakukan go  public . Go  public merupakan  salah  satu alternatif yang dapat ditempuh oleh perusahaan dalam rangka mendapatkan tambahan    modal    usaha    dan    untuk    pelunasan    hutang    jangka    pendek maupun    jangka    panjang    perusahaan  (Ihalauw    et    al.,2002).    Bila dibandingkan dengan pinjaman bank, go public adalah alternatif  yang relatif lebih luwes dan menguntungkan terutama saat krisis moneter kemarin.
Bisa  disimpulkan  bahwa  ada  dua  alasan  utama  perusahaan melakukan go  public dan  menawarkan  sahamnya  kepada  masyarakat ( public ): pertama ,  untuk  memperoleh  dana  tambahan  dalam  rangka pembiayaan  dan  pengembangan  usahanya  (Lidyah,  2002),  dan kedua , pemilik lama ( founders ) ingin melakukan diversifikasi portofolio yang mereka miliki  tetapi  perusahaan  tidak  mempunyai alternatif  sumber  dana  lain  untuk membiayai proyek tesebut (Broude, 1997).
Penawaran  saham  dapat  dilakukan  melalui  dua  cara,  yaitu: private placement dan public    offerings (Achari,   2000). Private   placement merupakan  penjualan  atau  penempatan  langsung  sejumlah  saham  kepada beberapa  investor  tertentu,  baik   lembaga  maupun  perorangan  (Lidyah, 2002).  Sedangkan public  offerings merupakan  penjualan  saham  kepada masyarakat melalui pasar modal.
Public  offerings sendiri dapat dikelompokkan menjadi dua kategori, yaitu :
(a) Initial  Public  Offerings (IPO)  merupakan  penawaran  dan  penjualan saham  suatu  perusahaan private yang  pertama  kali  kepada  publik yang  bertujuan  untuk  memperoleh  tambahan  dana  untuk  membiayai dan  pengembangan  usaha    (DuCharme, 2000);  (b)  S easoned  Equity Offerings (SEO)  merupakan  penawaran sekuritas  tambahan (s easoned securities) kepada publik  yang dilakukan oleh  perusahaan yang telah go public (Megginson, 1997)
Dalam  melakukan  menawaran  saham,  pihak  perusahaan  ( issuers ) menginginkan agar hasil penawaran (proceeds) yang diperoleh dari penjualan saham    menjadi    tinggi,    sehingga    untuk    mencapainya    perusahaan menginginkan  harga  penawaran  saham  yang  tinggi  pula.  Bila proceeds yang diperoleh tinggi menandakan tingkat kesejahteraan ( wealth ) perusahaan akan menjadi semakin baik.
Penetapan  harga  penawaran  ( offering  price )  tidaklah  mudah.  Hal  ini dikarenakan tidak adanya informasi harga yang relevan (Gumanti, 2001) yang menyebabkan  investor  dan  calon  investor  menghadapi  kesulitan  untuk menentukan harga penawaran yang wajar. Bila harga  yang ditawarkan terlalu tinggi   tetapi   minat   investor   rendah,   maka   kemungkinan   saham   yang ditawarkan akan menjadi kurang laku. Akibatnya, penjamin emisi ( underwriter ) harus  menanggung  resiko  atas  saham  yang  tidak  terjual  untuk  penjaminan yang full  commitment .  Dengan  demikian      bisa  dikatakan  bahwa  penetapan harga yang layak merupakan tugas antara issuers dan underwriter .
Kepercayaan  investor  akan  meningkat  dengan  cara  meningkatkan kinerja  keuangan  perusahaan  dan  mengurangi  risiko  yang  mungkin menguntungkan  diri  sendiri.Ketergantungan investor  terhadap  informasi  yang dimuat  dalam  prospektus  dan  laporan  keuangan  membuat  perusahaan terdorong  untuk  menyajikan  informasi  yang   dapat   memperlihatkan  bahwa perusahaan tersebut memiliki kinerja (performance ) yang baik. Oleh sebab itu perusahaan berusaha mengatur tingkat laba  yang dilaporkan dengan memilih metode-metode  akuntansi  tertentu,  dimana  tindakan  itu  disebut  dengan manajemen laba ( earnings management ).
Asimetri  informasi  ( information  asymmetri) antara  investor  dan manajemen memberi peluang pada perusahaan untuk melakukan manajemen laba.  Keberadaan  manajemen  laba  akan  meningkat  seiring  dengan peningkatan  asimetri  informasi  yang  dimiliki  oleh  manajemen.  Ini  bisa  terjadi karena    manajemen    perusahaan    mempunyai    informasi    yang    lebih dibandingkan  pihak  eksternal  perusahaan.  Dimana  sebenarnya  informasi akuntansi  diharapkan  untuk  dapat  meminimalkan  konflik  kepentingan  antara pihak-pihak    yang    berkepentingan    dengan    perusahaan    (W atts    dan Zimmerman,  1990).  Sutanto  (2000)  dan  Gumanti  (2001)  telah  membuktikan bahwa  banyak  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ)  telah melakukan manajemen laba menjelang penawaran saham melalui IPO.
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT ) TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) NON KEUANGAN DAN NON  JASA DI BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
4
Praktik manajemen laba ini dilakukan untuk membentuk persepsi positif investor  kepada  perusahaan  (Kiswara,  1999).  Gumanti  (2001)  membuktikan bahwa  dalam  periode  dua  tahun  menjelang  IPO,  ada  20  perusahaan  dari  39 perusahaan sampel yang  melakukan manajemen laba.
Reaksi  Investor  terhadap  manajemen  laba  ditunjukkan  dengan penyesuaian  harga  saham  setelah  IPO.  Ritter  (1991)  meneliti  mengenai kinerja  harga  saham  yang  menurun  pada  beberapa  periode  setelah  IPO karena  investor  terlalu  optimis  pada  saat  IPO.  Hal  ini  ditegaskan  pula  oleh Teoh et al (1998) yang membuktikan bahwa perusahaan yang melakukan IPO akan  melaporkan  laba  melebihi cash  flow dengan  mengambil  akrual  yang positif  dan  kinerja  saham  menurun  hingga  tiga  tahun  setelah  IPO.  Loughran dan  Ritter  (1997)  menjelaskan  bahwa  kinerja  saham  yang  rendah  setelah penawaran saham merupakan suatu anomali dalam pasar efisien.
Penelitian  ini  bermaksud  untuk  menguji  validitas  dari  penelitian- penelitian  sebelumnya,  yaitu  membuktikan  bahwa  pihak  manajemen perusahaan  berusaha  melakukan  manajemen  laba  pada  saat  penawaran saham  perusahaan  secara Initial  Public  Offering (IPO)  di  pasar  modal Indonesia  dengan  cara discretionary  accruals serta  pengaruhnya  terhadap kinerja  operasional  dan return saham  pasca  IPO. Discretionary  accruals merupakan  kebijakan  akuntansi  yang  memberikan  keleluasan  pada manajemen  untuk  menentukan  jumlah  transaksi  akrual  secara  fleksibel (Lidyah,  2002).  Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan output kepada pihak-pihak terkait dengan pasar modal di Indonesia.

## a
Tinjauan Pustaka
a.   Manajemen Laba (Earnings Management )
Informasi  laba  merupakan  perhatian  utama  untuk  menaksir  kinerja atau pertanggungjawaban manajemen serta membantu pemilik atau pihak lain dalam menaksir earning power perusahaan di masa mendatang (SFAC No 6). Menurut Gjesdal (1981) laba harus memenuhi dua hal yakni  :
(1)  Memiliki  nilai  bagi  pihak-pihak  yang  berkepentingan  sebagai  dasar pengambil  keputusan (decision  making  demand );  (2)  Memiliki  informasi tentang  perilaku  manajemen  berkaitan  dengan  tugas  yang  dilimpahkan dengan  tujuan  pengendalian  atas  perilaku  manajemen  tersebut ( stewardship demand )”
Sebagai  dasar decision  making, laba  seringkali  digunakan  untuk kriteria  penilaian kinerja  perusahaan. Oleh  karena  itu,  sering  kali  manajemen perusahan memanfaatkan peluang untuk merekayasa laba secara akrual atau melakukan  manajemen  laba  ( earning  management )  untuk  mempengaruhi hasil akhir laporan keuangan perusahaan.
Konsep dasar akrual dapat di bedakan menjadi dua:
(1) Discretionary  accrual merupakan  pengakuan  akrual  laba  atau beban  yang  bebas  tidak  diatur  dan  berada  dibawah  kebijakan pihak  manajemen.  (2) Nondiscretionary  accrual merupakan pengakuan akrual laba yang wajar dan tunduk pada suatu standar atau    prinsip    akuntansi    yang    berlaku    umum          (Hidayati    dan Zulaikha, 2003).
Bila di bedakan berdasarkan asal dan jangka waktu akrual, maka :
(1) Discretionary  current  accrual (DCA)  dan nondiscretionary  current accrual. (NDCA)  berasal  dari  aktiva  lancar  (current  assets)  ;  (2) Discretionary long term accrual (DLTA) dan nondiscretionary long term  accrual (NDLTA)  berasal  dari  aktiva  tetap  (fixed  assets).
(Hidayati dan Zulaikha, 2003)
Dalam  penelitian  ini discretionary  accrual merupakan proxy dari manajemen  laba. Discretionary  accrual (kebijakan  akuntansi  akrual) merupakan  suatu  cara  untuk  mengurangi  pelaporan  laba  yang  sulit  dideteksi melalui    manipulasi    kebijakan    akuntansi    yang    berkaitan    dengan    akrual. Misalnya  dengan  jalan  menaikkan  biaya  amortisasi  dan  depresiasi,  mencatat kewajiban yang besar atas jaminan produk (garansi) dan mencatat persediaan yang telah usang.
Manajemen  laba  adalah  campur  tangan  manajemen  dalam  proses pelaporan  keuangan  eksternal  dengan  tujuan  untuk  menguntungkan  diri sendiri. Definisi manajemen laba menjadi dua, yaitu :
Manajemen  laba  dalam  kaitannya  dengan  pemilihan  metode  akuntansi didefinisikan  sebagai    perilaku  manajemen  perusahaan  untuk    ”bermain” dengan  komponen discretionary  accrual dalam  menentukan  besarnya earnings.
Manajemen  laba  merupakan  tindakan  manajemen  perusahaan  untuk meningkatkan/mengurangi  laba  yang  dilaporkan  saat  ini  atas  suatu  unit dimana manajemen perusahaan bertanggung jawab, tanpa mengakibatkan peningkatan  /  penurunan  profitabilitas  ekonomis  jangka  panjang  unit tersebut.
Jadi  bisa  dikatakan  bahwa  manajemen  laba  merupakan  salah  satu faktor  yang  dapat  mengurangi  kredibilitas  laporan  keuangan,  karena  dapat menambah bias  dalam laporan keuangan dan mengganggu pemakai laporan keuangan yang mempercayai angka-angka yang tercantum didalamnya
Healy  dan  Wahlen  (1999)  juga  menyatakan  bahwa  definisi  dari manajemen laba mengandung beberapa aspek, yaitu :
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT ) TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) NON KEUANGAN DAN NON  JASA DI BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
6
(1)    Intervensi  manajemen  terhadap  pelaporan  keuangan  dapat    dilakukan dengan  penggunaan judgement .  Misalkan, judgement yang  dibutuhkan untuk    mengestimasi  sejumlah  peristiwa  ekonomi  di    masa  mendatang yang  akan  dilaporkan  dalam  laporan  keuangan  atau  pilihan  untuk menggunakan metode  akuntansi,  seperti  metode  persediaan  :  LIFO  dan FIFO.;  (2)  Bahwa  tujuan  manajemen  laba  adalah  untuk  menyesatkan pihak  eksternal atas laporan mengenai kinerja ekonomi dari perusahaan. Hal  ini  muncul  ketika  manajemen  tahu  bahwa  pihak  eksternal  tidak mampu  mengungkapkan  manajemen  laba  tersebut  atau  manajemen mempunyai  akses  terhadap  informasi  tetapi  informasi  tersebut  tidak dapat diakses oleh pihak eksternal”.
Melakukan    rekayasa    angka    laba    seperti    manajemen    laba    masih menjadi  kontroversi.  Sebagian  orang  mempertanyakan  etika  dibalik  prilaku manajemen  laba  tersebut,  etis  atau  tidak  etis.  Rekayasa  angka  laba  disini adalah  rekayasa untuk menaikkan atau menurunkan  porsi akrual  dalam  laba. Laba  pada  dasarnya  merupakan  jumlah  kas  bersih  dalam  operasi  dengan akrual.
Sementara   disisi  lain,  ada   yang   berpendapat  bahwa  sejauh   yang mereka    lakukan    itu    tidak    bertentangan    dengan    standar    akuntansi    yang berlaku,  maka  dapat  dikatakan  manajemen  laba  (sebatas  tidak  bertentangan dengan  standar  akuntansi)  sah  dan  bukan  suatu  hal   yang  salah.  Robert Fenimore,  salah  seorang  partner  KPMG  Peat  Marwick,  menyatakan  estimasi umur  ekonomis  yang  lebih  panjang  dapat  dibenarkan  jika  suatu  aktiva (misalnya, pesawat) dapat dirawat dengan baik.
b. Initial Public Offerings (IPO)
Initial  Public  Offerings (IPO)  adalah  penawaran  saham  perusahaan untuk  pertama  kalinya  kepada  publik  dan   dilaksanakan  di  pasar  primer ( primay  market ),  selanjutnya  saham-saham tersebut  akan  diperjual  belikan di pasar bursa efek atau pasar sekunder ( secundary market) (Broude, 1997 dan DuCharme et  al ,  2000).    Alasan  utama  perusahaan  menawarkan  sahamnya kepada publik adalah untuk memperoleh tambahan dana atau investasi dalam rangka pembiayaan dan pengembangan usahanya (Sulistyanto, 2002).
Prosedur  tahapan  proses  IPO  diawali  dengan  pembicaraan  antara pihak  pengusaha  sebagai  pemilik  ( entrepreunership )  dengan  penjamin  emisi ( underwriter) mengenai  perusahaannya  yang  ingin go  public .  Kemudian underwriter menyiapkan  sebuah  prospektus  penawaran  yang  berisikan informasi laporan keuangan yang telah diaudit auditor independen selama tiga tahun  terakhir  dan  informasi  non  keuangan  mengenai  perusahaan,  usaha, prospek masa depan, kompetitor dan produk (Teoh et al , 1997; Broude, 1997; DuCharme, 2000).
Tahun Jumlah Emiten Volume Perdagangan (Juta lembar) Nilai Transaksi (Milyar Rp) Kapitalisasi Pasar (Milyar Rp) IHSG 2008 288 90.620,53 99.684,70 175.728,98 398,04 2009 277 178.486,58 147.879,00 451.814,92 676,92 2010 287 134.531,30 122.775,00 259.621,00 416,32 2011 316 148.381,21 97.522,82 239.258,73 392,04
Ada  beberapa  keuntungan  perusahaan  melakukan go  public ,  yaitu sebagai  berikut:  (a)  Memperoleh  dana  dari  publik  sehingga  dapat  digunakan dengan   segera.;   (b)   Bisa   melakukan   diversifikasi   kepemilikan   saham, sehingga  dapat  mengurangi  resiko  yang  harus  ditanggung  oleh  pemilik perusahaan.; (c) Bisa mengurangi masalah yang berkaitan dengan karyawan, karena    memungkinkan    perusahaan    memberi    intensif    kepada    karyawan berupa hak untuk memiliki saham perusahaan.
Selain itu, ada juga kerugian yang harus ditanggung oleh perusahaan yang go public ,  yaitu :  (a)  Timbulnya biaya  pelaporan  yang  harus  ditanggung perusahaan,  karena  adanya  kewajiban  untuk  mempublikasikan  laporan keuangan  triwulan  dan  tahunan.;  (b)  Keterbukaan  operasi  dan  permodalan perusahaan  mengakibatkan  pesaing  mengetahui  posisi  perusahaan.  ;(c) Kepentingan pribadi pemilik tidak lagi diutamakan.; (d) Bila kondisi pasar lesu dan  saham  tidak  aktif  diperdagangkan,  maka  saham  tidak  cukup  likuid  dan harga  saham  tidak  mencerminkan  nilai  saham  yang  sesungguhnya.;  (e) Control perusahaan  oleh  pemilik  dan  pihak  manajemen  perusahaan  akan berkurang.
Tabel 1. Perkembangan Bursa Efek Jakarta 2008–2011

## Sumber : www.jsx.co.id
Tabel  1   memperlihatkan  perkembangan  dari   perusahaan  yang go public melalui IPO dan terdaftar pada Bursa Efek Jakarta (BEJ) pada periode 2008  –  2011.  Dimana  menunjukkan  jumlah  yang  signifikan  karena  terjadi peningkatan  yang  cukup  pesat  setiap  tahunnya  kecuali  pada  periode  tahun 2008 – 2009.  Pada tahun tersebut terjadi penurunan emiten dari 288 menjadi 277  perusahaan  yang diakibatkan oleh  kondisi krisis  ekonomi  yang melanda kawasan Asia pada pertengahan tahun 2007 hingga tahun 2008.

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  dimulai  dengan  memilih  sampel  perusahaan  yang melakukan penawaran saham secara initial public offering (IPO) di Bursa Efek Jakarta (BEJ)  periode tahun  2008 –  2011.  Penelitian ini menggunakan teknik regresi    linier    berganda    dengan time    series    data. Dalam    penelitian    ini diperlukan perusahaan pembanding ( non issuers ) sebagai matched pair. Teoh et  al (1998)  menyatakan  bahwa  perusahaan non  issuers digunakan  sebagai pembanding yang diperlukan jika kondisi ekonomi secara umum mengalami
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT )
TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) NON KEUANGAN DAN NON  JASA DI BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
7
Periode Issuers                                      Non Issuesr 2008 Mean Sig t – statistik N 834,502.00                                 795,605.00 0.642 0.630 2 2009 Mean Sig t – statistik N 206,614.00                                 121,476.00 0.082 7.695 2 2010 Mean Sig t – statistik N 319,791.00                                 292,085.00 0.232 1.293 9 2011 Mean Sig t – statistik N 201,390.50                                 211.066,06 0.384 -0.897 16
penurunan  kinerja  yang  signifikan.  Perusahaan non  issuers adalah perusahaan  yang  memiliki  karakteristik  yang  sama  dengan  perusahaan issuer dan tidak melakukan IPO selama periode pengamatan tahun 2008 – 2011.

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
8
Pemilihan  perusahaan non  issuer dilakukan  dengan  cara  menguji perbedaan  rata–rata  total  aktiva issuer pada  tahun  penawaran  dengan rata-rata  total  aktiva  perusahaan non  issuer pada  tahun  periode  tersebut. Bila    rata-rata    total    aktiva    perusahaan issuer tidak    berbeda    secara signifikan dengan rata – rata total aktiva dari perusahaan non issuer , maka perusahaan non  issuer tersebut  dapat  digunakan  sebagai  perusahaan pembanding. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan Paired sample T test .
Hasil Penelitian dan Pembahasan Hasil pengujian ini terpilih 29 perusahaan issuer dan 29 perusahaan non  issuer ,  yang  dapat  dilihat  dari  tabel  2.  Pada  Tabel  2  terlihat  bahwa pada  tahun  periode  perbandingan  tersebut  terdapat  tingkat  probabilitas yang  cukup  tinggi,  dimana  secara  berturut-turut menunjukkan nilai  0.642, 0.082,  0.232,  dan  0.384,  dimana  semua  probabilitas  tersebut  berada  di atas 0.05 dengan tingkat keyakinan 95%. Ini menunjukkan bahwa rata-rata total  aktiva issuer dan non  issuer tidak  terjadi  perbedaan  yang  signifikan. Bila   melakukan  perbandingan    antara    t hitung dengan    t tabel untuk   setiap periode  pembanding    dengan  menggunakan  tingkat  keyakinan  sebesar 95%  atau  α  =  5%,  maka  akan  terbukti  bahwa  untuk  setiap  periode pengujian t hitung lebih kecil dari t tabel . Dengan perbandingan secara berturut- turut,  yaitu  0.630  <  12.706,  7.695  <  12.706,  1.293  <  2.306  dan  -0.897  < 2.131.  Hasil  ini  mempertegas  pembuktian  di  atas  bahwa  tidak  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  rata-rata  total  aktiva  perusahaan issuer dengan perusahaan non issuer.
Tabel  2 Rata – rata ( mean) Total Aktiva Issuer dan Non Issuer
Sumber: Hasil olahan (lampiran 3)

## Pengukuran Manajemen Laba
Manajemen  laba  dapat  diuji  dengan  menggunakan  pendekatan Rangan  (1998)  yaitu  berdasarkan  nilai discretionary  accrual .      Menurut pendekatan  tersebut,  manajemen  laba  terjadi  bila  nilai discretionary  accrual adalah bukan 0. Pada Tabel 3 menunjukan hasil pengukuran dari manajemen laba baik perusahaan issuer maupun non issuers.
c Pada  panel  A  menunjukkan  nilai mean  discretionary  current  accrual (DCA) perusahaan issuers pada periode 2 tahun sebelum melakukan IPO (T - 2 )  sebesar  0.1244  (12.44%), median 6.12%  dengan  standar  deviasi  35.94% maka  bisa  dikatakan  nilai  DCA  tersebut  lebih  besar  dari  pada  nol.    Pada periode  itu  juga  terdapat  68.97%  dari  sampel  perusahaan  mempunyai  nilai DCA  positif.  Berdasarkan  hasil  pengujian  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa terdapat  indikasi  manajemen  laba  pada  20  perusahaan issuer s  periode  2 tahun sebelum melakukan IPO.
Pada panel  B  memperlihatkan pola  dari mean DCA  perusahaan n on issuers yang tidak sama seperti pola mean pada perusahaan issuers , dimana pada panel ini  lebih variatif sesuai kondisi pada saat  itu. Bermula pada mean periode  T -2 yaitu  negatif   sebesar  4.65%  dan  kemudian  T -1 bersifat  positif sebesar 7.33%. Lalu pada periode T 0 dan T +1 kembali bersifat negatif masing- masing  sebesar  12.85%  dan  8.88%  dan  mean  periode  T +2 positif  sebesar 7.79% hingga kembali mean negatif pada periode T +3 sebesar 4.02%. Disini bisa  disimpulkan  bahwa  pada  perusahaan non  issuers tidak  terlihat  adanya indikasi manajemen laba.
Tabel 3.  Manajemen Laba Perusahaan Issuers dan Non Issuers
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT )
TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO)
NON KEUANGAN
DAN NON  JASA DI
BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
9
PERIODE t -2 t -1 t 0 t +1 t +2 t +3 Panel A Discretionary Current Accrual (DCA) Issuers Mean Median Std Dev % Positif 0.1244           0.1949           0.1134          0.0815           0.0319           0.0497 0.0612           0.1282           0.0390          0.1294           0.1418           0.2687 03594           06903            0.2100          0.6969           0.7636           1.4468 68.97%         58.62%         79.31%         44.83%         55.12%         44.83% Discretionary Long-Term Accrual (DLTA) Issuers Mean Median N -12939.94     -38711.44     -21535.73     -3795.48       -19455.29     -19627.14 -9883.54       -3748.84       -6499.05       -3890.04       -9277.05       -11823.21 29 Panel B Discretionary Current Accrual (DCA) Non Issuers Mean Median Std Dev % Positif -0.0465         0.0733          -0.1285         -0.0888         0.0779           -0.0402 0.0214           0.0318          -0.0940         -0.0204         -0.0079         -0.0017 0.4218           0.3910           0.4271          0.5027           0.3254           0.1806 58.62%         65.52%         44.83%         44.83%         48.28%         44.83% Discretionary Long-Term Accrual (DLTA) Non Issuers Mean Median N 294982.89     350059.69    691329.24    147678.02    294170.39     599938.29 100284.40     71000.10      91089.14      1792.92         51924.22       98729.37 29 Sumber: Hasil olahan (lampiran 4)
PERIODE t -2 t -1 t 0 t +1 t +2 t +3 Panel A Perusahaan Issuers Mean 0.0845 0.0462 0.0409 -0.0039 -0.0138 -0.0354 Std Dev 0.1312 0.0937 0.1005 0.1706 0.1087 0.2047 Median 0.0673 0.0375 0.0552 0.0341 0.0049 0.0129 % Positif 93.10% 82.10% 82.76% 75.86% 55.17% 65.52% N 29 Panel B Perusahaan Non Issuers Mean 0.0141 -0.0398 -0.0099 0.0562 0.0768 0.0089 Std Dev 0.1986 0.2748 0.2289 0.1952 0.0767 0.1691 Median 0.0277 0.0139 0.0294 0.1094 0.0571 0.0365 % Positif 68.97% 55.17% 65.52% 75.86% 82.76% 72.41% N 29

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics,
Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352

## Kinerja Operasional Perusahaan Issuers dan Non Issuers
Berdasarkan  penelitian  Teoh et  al. ,  (1998)  dan  Rangan  (1998) kinerja  operasional  diukur  dengan  menggunakan  salah  satu    dari  ratio profitabilitas  yaitu return  on  assets (ROA)  dengan  cara  membandingkan antara net  income dengan total  assets. Hasil  yang  diperoleh  dari pengukuran  kinerja  operasional  perusahaan issuer dan non  issuer dapat dilihat pada Tabel 4
Pada panel A terlihat adanya indikasi kenaikan kinerja operasional dari perusahaan issuer di mulai dari dua tahun (T -2 ) menjelang penawaran perdana hingga tahun pada saat (T 0 ) penawaran perdana itu terjadi. Panel  B  memperlihatkan  kondisi  dari  mean  kinerja  operasional yang  berfluktuasi  pada  periode  pengamatan  yang  sama  dengan perusahaan issuers .  Mean  kinerja  operasional  dari  periode  T -2 hingga  T -1 terjadi  penurunan  dari  1.41%,  sampai  -3.98%.  Tetapi  tiga  periode selanjutnya (T 0 , T +1 dan T +2 )  terjadi kenaikan berturut-turut sebesar -0.99, 5.62% dan 7.68%  dan kembali menurun pada periode T +3 yaitu sebesar - 1.35%.
Tabel 4. Kinerja Operasioanal Perusahaan Issuers dan Non Issuers
Sumber: Hasil olahan (lampiran 5)
Return Saham  Perusahaan Issuers dan Non Issuers
Pengujian return  saham  pada  perusahaan issuers dan  perusahaan non issuers menggunakan pendekatan cumulative abnormal return (CAR) 10 dengan    model    pasar    yang    disesuaikan   ( adjusted    market    model) . Berdasarkan  pendekatan  tersebut, return saham  perusahaan  dikatakan rendah  bila  CAR  <  0.  Berbeda  dengan  periode  pengamatan  dari    kinerja operasional, periode pengamatan yang diambil untuk menguji CAR adalah periode  setelah  IPO.  Periode  pengamatan  tersebut  ialah  periode  T +1 ,  T +2 dan  T +3 ,  dan  hasil  pengukuran return saham  perusahaan issuers dan non issuers terdapat pada Tabel 5.
Tabel 5. Return Saham Perusahaan Issuers dan Non Issuers
PERIODE t +1 t +2 t +3 Panel A Perusahaan Issuers Mean Std Dev Median % Positif N -0.2601                  -0.0431                   -0.1894 1.0404                   1.1163                    0.6792 -0.1269                  -0.3506                   -0.3114 37.93%                  27.60%                   20.69% 29 Panel B Perusahaan Non Issuers Mean Std Dev Median % Positif N 0.0471                   -0.0474                   -0.2009 0.6961                   0.6466                    0.4346 0.0288                   0.0995                    -0.1822 51.72%                  34.48%                   24.17% 29
Sumber: Hasil olahan (lampiran 5)
Pada  panel  A  menunjukkan  mean return saham  perusahaan issuers berturut-turut  adalah  -26.01%,  -4.31%,  dan  -18.94%    dimana  bisa  dikatakan bahwa return saham    perusahaan    mengalami    penurunan    yang mengindikasikan  adanya  respon  pasar    yang    negatif  terhadap  perusahaan setelah  IPO.  Meskipun  pada  panel  B  terlihat  bahwa  perusahaan non  issuer juga mengalami CAR yang bersifat negatif, pada periode T +2 dan T +3 sebesar - 4.74,  dan  -20.09%  akan  tetapi  pada  periode  T +1 mean  CAR  bersifat  positif sebesar  4,71%.   Bila  dilihat  dari  prosentase  CAR    positif,  perusahaan non issuers lebih  besar  daripada  perusahaan issuers. Jadi,  bisa  dikatakan, perusahaan non  issuers lebih  bersifat konservatif  sebagai lawan  yang  agresif dari return saham  perusahaan  issuers  yang  mempunyai  nilai  CAR  lebih rendah.  Hal  ini  disebabkan  kondisi  periode  pengamatan  diambil  pada  saat dan  setelah  krisis  moneter  sehingga mempengaruhi  stabilitas  pasar  modal  di Indonesia.
Hasil  pengujian  membuktikan  bahwa  perusahaan issuers melakukan manajemen laba pada periode dua dan satu tahun menjelang IPO (T -2 dan  T - 1 )   serta pada saat  perusahaan melakukan IPO  (T 0 ).  Sedangkan pada Tabel 4.  menunjukkan  penurunan  yang  drastis  kinerja  operasional  perusahaan issuers setelah melakukan IPO. Begitu juga yang disajikan pada Tabel 5 yang menunjukkan  rendahnya return saham  perusahaan  setelah  IPO  bila dibandingkan dengan perusahaan non issuers pada periode yang sama. Oleh  sebab  itu,  penelitian  ini  berusaha  untuk  membuktikan  hubungan dari  ketiga  pengujian  tersebut  diatas.  Hipotesis  yang  muncul  adalah  apakah ada  pengaruh  yang  signifikan  manajemen  laba  terhadap  kinerja  operasional dan return saham.  Untuk  menjawab  hipotesis  tersebut,  pengujian  data dilakukan  dengan  bantuan  SPSS  11.5  dengan  tingkat  signifikan  alpha  (α)  = 5% yang berarti derajat kesalahan sebesar 5%.
Berikut  ini  analisis  regresi  linier  berganda  yang  dilakukan  terhadap kedua hipotesis, yaitu :
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT ) TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) NON KEUANGAN DAN NON  JASA DI BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
Persamaan   Model   Regresi   Dan   Pengujian   Hipotesis   1:   Indikasi Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Kinerja Operasional
Persamaan  regresi  yang  diajukan  pada  hiporesis  1  ini  adalah  model regresi linier berganda, yaitu sebagai berikut :
ROA 1 = β 0 + β 1 DCA it + β 2 DLTA it + ε t ,   dan    hasil   dari   perhitungan dengan menggunakan program SPSS 11.5 adalah sebagai berikut :
Tabel 6 - Analisis Model Regresi Hipotesis 1 : ROA +1 Model Regresi Berganda Model Hasil Perhitungan ROA +1 = β 0 + β 1 DCA -2 + β 2 DLTA -2 + e ROA +1 =   0.181 - 0.200 X 1 - 2.153E-07 X 2 + e ROA +1 = β 0 + β 1 DCA -1 + β 2 DLTA -1 +  e ROA +1 =  -0.146 - 0.199 X 1 - 1.749E-07 X 2 + e ROA +1 = β 0 + β 1 DCA 0 + β 2 DLTA 0 +  e ROA +1 =  -0.3106 - 0.127 X 1 - 5.663E-07 X 2 + e

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah
Surabaya ISSN 1693-9352
Sumber: Hasil olahan (lampiran 6)
Berdasarkan  pada  Tabel  6      terlihat  hasil  perhitungan  ROA  periode  satu tahun  setelah  IPO  terhadap  DCA  dan  DLTA  sebelum  IPO  sebagai proxy manajemen laba.
Persamaan   Model   Regresi   Dan   Pengujian   Hipotesis   2:   Indikasi Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Return Saham
Persamaan  regresi  yang  diajukan  pada  hiporesis  2  ini  adalah  model regresi linier berganda, yaitu sebagai berikut :
CAR 1 = β 0 + β 1 DCA it + β 2 DLTA it + ε t ,    dan    hasil    dari    perhitungan dengan menggunakan program SPSS 11.5 adalah sebagai berikut :
Tabel 7 . Analisis Model Regresi Hipotesis 2 : CAR +1 Model Regresi Berganda Model Hasil Regresi CAR +1 = β 0 + β 1 DCA -2 + β 2 DLTA -2 + e CAR +1 = -0.1240 - 0.8110 X 1 + 2.731E-06 X 2 + e CAR +1 = β 0 + β 1 DCA -1 + β 2 DLTA -1 +  e CAR +1 = -0.3160 - 0.2060 X 1 - 3.938E-07 X 2 + e CAR +1 = β 0 + β 1 DCA 0 + β 2 DLTA 0 +  e CAR +1 = -0.4100 + 0.2370 X 1 - 5.704E-06 X 2 + e Sumber data : Hasil olahan (lampiran 6)
Berdasarkan   pada   Tabel   7.     terlihat   hasil   perhitungan   CAR 12 periode  satu  tahun  setelah  IPO  terhadap  DCA  dan  DLTA  sebelum  IPO sebagai  proxy  manajemen laba.  DCA  dan  DLTA  periode  T -1 berpengaruh negatif  terhadap  CAR +1 yang  ditandai  dengan  koefisien  regresi  bersifat negatif.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian yang meliputi pengujian dan pembahasan, maka dapat  disimpulkan bahwa penelitian ini menerima  semua hipotesis yang diajukan yaitu:
1. Hasil  pengujian  hipoetesis  pertama  menyatakan  bahwa  manajemen laba  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  kinerja  operasional,  berarti menerima  H 1 .  Hasil  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Jain  dan Kini  (1994)  yang  menyatakan  terjadinya  penurunan  kinerja  operasional perusahaan setelah IPO merupakan   indikasi adanya manajemen   laba  yang dilakukan  dengan  cara  menggeserkan  laba  periode  yang  akan  datang  ke periode  sekarang  atau    menggeser  biaya  sekarang  ke  periode  yang  akan datang.
2. Hasil  pengujian hipotesis kedua menyatakan bahwa manajemen laba berpengaruh  secara  signifikan  terhadap return saham,  berarti  menerima  H 2 . Dipertegas  oleh  penelitian  Friedlan  (1994)  yang  membuktikan  bahwa  ada kecenderungan  perusahaan  emiten  untuk  melakukan  manipulasi  dengan meningkatkan  laba  sebelum  melakukan  IPO,  dan  berdampak  pada  kinerja jangka  panjangnya  yang  diukur  dengan  besarnya return yang  diterima  oleh investor.   Indarti   (2004)    menyatakan   bahwa   pada   kinerja   saham   jangka pendek  terdapat  fenomena underpricing dimana  harga  saham  perdana mengalami underpriced .  Setelah  saham  tersebut  tercatat  di  pasar  bursa, harga  saham  akan  meningkat  sehingga  diperoleh abnormal  return yang positif.  Sedangkan  kinerja  jangka  panjang  yang underperformed disebabkan karena  sebagian  besar  perusahaan  yang  melakukan  IPO  pada  periode penelitian  memiliki  kinerja  yang  buruk  terbukti  adanya abnormal  return yang negatif.  Hal   ini   dsebabkan  kemungkinan  perusahaan-perusahaan  sampel melakukan manajemen laba sebelum melakukan IPO.

## Daftar  Pustaka
Achari,  Fatchan.  2000. Analisis  Informasi  Prospektus  Yang  Berpengaruh  Terhadap Return  Awal  Perdana  Di    BEJ .  Tesis  Program  Pascasarjana.  Universitas Gajah Mada, Yogjakarta.
Broude,  Paul  D.  1997.  Going  Public. Journal  of  Management  Consulting ,  No  9  (3), pp : 45 - 67.
Denis,  David  J.  1994.  Investment Opportunist and  The  Market  Reaction  To  Equity Offerings. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol 29 No 2,  pp  : 245 – 277.
DuCharme,  Larry  L.,  Paul  H.  Malatesta,  dan  Stephen  E.  Sefcik.  2000.  Earnings Management: IPO  Valuation and  Subsequent Performance. Working Paper Ű August.
Friedlan,   J.M.   1994.   Accounting   Choices   of   Issuers   of   IPO. Contemporary Accounting Research , Summer.
MANAJEMEN LABA ( EARNINGS MANAGEMENT ) TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN INITIAL PUBLIC OFFERINGS (IPO) NON KEUANGAN DAN NON  JASA DI BURSA EFEK JAKARTA)
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya
ISSN 1693-9352

## BALANCED
Vol. 10  No.19  Juli 2014
Balance Economics, Bussines, Management and Accounting Journal. Volume X/ No.19/ Juli 2014. Published by Faculty of  Economic Muhammadiyah Surabaya ISSN 1693-9352
14
Gjesdal,   F.   1981.   Accounting   for   Stewardship. Journal   of   Accounting Research , Spring, Vol. 19, No 1, pp: 206 – 231.
Gie,  Kwik  Kian.  1998.  Apakah  Ekonomi  Kita  pada  Jalan  Yang  Benar?. Kompas 28 September, pp: 1
Gumanti,  Tatang  Ary.  2001.  Earnings  Management  Dalam  Penawaran Saham  Perdana  Di  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia, Vol 72, No 1,        pp: 165 - 183
Healy,   Paul   dan   J.   M.   Wahlen.   1999.   A   Review   of   the   Earnings
Management:  Literature  and  Its  Implication  for  Standard  Setting . Working Paper . http://www.jsx.co.id http://www.bapepam.com http://www.indoexchange.com
Kiswara,  Endang.  1999.  I ndikasi  Keberadaan  Manajemen  Laba  dalam Laporan Keuangan Perusahaan Publi k. Tesis Program
Pascasarjana. Universitas Gajah Mada, Yogjakarta.
Lidyah,  Rika.  2002. Analisis  Indikasi  Manajemen  Laba  Terhadap  Kinerja Pada  Seasoned  Equity  Offering. Tesis  Program  Pascasarjana.
Universitas Gajah Mada, Yogjakarta.
Loughran, Tim dan Jay R. Ritter. 1997. The Operating Performance of Firms Conducting SEO. The Journal  of Finance , pp : 742 - 796
Megginson. 1997. Corporate Finance . Theory Addison–W esley Educational Publishers Inc.
Mishkkin, Federic S. 1992. The Economics of Money Banking and Financial Market s. New York : Harper Collins.
Rangan,  Srinivasan.  1998.  Earning  Management  and  the  Performance  of Seasoned Equity Offerings. Journal of  Financial Economics 50,  pp: 101 - 122
Richardson,    Vernon    J.    1998.    Information    Asymmetry    and    Earning Management : Some Evidence. Working paper , 30 Maret.
Ritter,  Jay.  1991.  The  Long  Run  Performance  of  IPO. Journal  Finance Vol 46, pp: 3–27.
Sulistyanto,  Sri.  2002. Analisis  Manajemen  Laba  Pada  Saat  IPO  :  Indikasi Sikap  Oportunistik  Manajemen. Tesis  Program  Pascasarjana. Universitas Gajah Mada, Yogjakarta.
Teoh, Siew Hon, Ivo W elch dan T.J Wong. 1998. Earnings Management and The   Long   Run   Market   Performance  of   Initial   Public   Offerings. Journal of Financial Economics 50, pp : 63 – 99.
Teoh, Siew Hon, Ivo W elch dan T.J Wong. 1998. Earnings Management and The  Underperformance  of  Seasoned  Equity  Offerings. Journal  of Financial Economics, pp : 35 – 7