AL-URBAN: Jurnal Ekonomi Syariah dan Filantropi Islam Vol. 3, No. 2, Desember  2019 http://journal.uhamka.ac.id/index.php/al-urban p-ISSN: 2580-3360 e-ISSN: 2581-2874 DOI: 10.22236/alurban_vol3/is2pp107-116 Hal 107-116

## DETERMINAN INDEKS SAHAM SYARIAH DI INDONESIA DAN MALAYSIA
Zety Nasyatia 1 , M. Nur Rianto Al Arif 2*
1,2, Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta
1 nasyatiahakam@gmail.com, 2 nur.rianto@uinjkt.ac.id *)Penulis korespondensi
Diterima:  3 Oktober 2019; Direvisi: 13 November  2019; Disetujui: 25 Desember 2019

## Abstract
Islamic  stock  indices are  influenced  by  many  factors,  both  domestic  and  foreign.  This study tried to test the determinants of Islamic stock indexes in Indonesia and Malaysia. Using data in the 2012-2017 periods, this study found that there were several factors that influenced the Islamic stock index in Indonesia and Malaysia.  World gold prices and the Dow  Jones  Islamic  Market  (DJIUS)  affect  sharia  stock  indices  in  both  Indonesia  and Malaysia. For the world oil price variable only affects the Islamic stock index in Malaysia, but  not  in  Indonesia.  While  the  inflation  rate  has  no  effect  on  sharia  stock  indexes  in Indonesia and Malaysia. This finding has important implications for determining policies related to the Islamic capital market.
Keywords: Islamic stock index; domestic factors; external factors

## Abstrak
indeks  saham  syariah  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor  baik  yang  berasal  dari  domestik maupun  luar  negeri.  Penelitian  ini  mencoba  melakukan  pengujian  determinan  indeks saham syariah di Indonesia dan Malaysia. Dengan menggunakan data pada periode 2012- 2017,  penelitian  ini  menemukan  bahwa  terdapat  beberapa  faktor  yang  memengaruhi indeks  saham  syariah  di  Indonesia  dan  Malaysia.  Harga  emas  dunia  dan  Dow  Jones Islamic Market (DJIUS) memengaruhi indeks saham syariah baik di Indonesia maupun Malaysia.  Untuk  variabel  harga  minyak  dunia  hanya  berpengaruh  pada  indeks  saham syariah  di  Malaysia,  tetapi  tidak  di  Indonesia.  Sedangkan  tingkat  inflasi  tidak berpengaruh terhadap indeks saham syariah baik di Indonesia dan Malaysia. Temuan ini memiliki implikasi penting bagi penentuan kebijakan terkait pasar modal syariah.
Kata kunci : indeks harga saham syariah, faktor domestik, faktor eksternal.

## PENDAHULUAN
Perkembangan  sektor  ekonomi
berbasis  syariah  khususnya  di  negara Indonesia
saat ini mengalami peningkatan yang cukup signifikan salah satunya  adalah  dalam  hal  kegiatan investasi yang ditandai dengan
munculnya pasar modal syariah. Indonesia  merupakan  negara  yang memiliki  jumlah  penduduk  Muslim terbanyak di dunia sehingga hal tersebut dapat menjadi peluang yang besar untuk mengembangkan  pasar  modal  syariah yang  diharapkan  dapat  menunjukkan perkembangan  signifikan  dari  tahun  ke tahunnya.  Selain  Indonesia,  negara  lain yang diharapkan dapat mengembangkan sistem ekonomi syariahnya yaitu Malaysia.  Saat  ini  Malaysia  sudah dikenal  sebagai  salah  satu  negara  yang telah  menerapkan  sistem  ekonomi syariah di negaranya dengan baik.
Saham  syariah  di  Indonesia jumlahnya  semakin  meningkkat  setiap tahunnya.  Pada  tahun  2012  jumlah saham syariah yang terdaftar dalam efek syariah  mencapai  304  sedangkan  pada tahun  2017  jumlah  saham  syariah meningkat  menjadi  382.  Begitu  juga dengan  besaran  indeks  harga  saham syariah  yang  meningkat  dari  130.737 poin  pada  tahun  2012  menjadi  185.852 pada akhir tahun 2017. Jika dibandingkan dengan Indonesia, Malaysia  memang  telah  lebih  dahulu mengembangkan pasar modal
syariahnya  sehingga  jumlah  saham syariahnya  pun  jauh  lebih  tinggi  jika dibandingkan dengan Indonesia. Namun saat  Indonesia  mengalami  peningkatan jumlah  saham  syariah  setiap  tahunnya,
justru jumlah saham syariah di Malaysia cenderung  mengalami  penurunan.  Pada tahun  2012  tercatat  jumlah  saham syariah di Malaysia sebanyak 819 hingga pada  tahun  2017  jumlah  saham  syariah di Malaysia sebanyak 676.
Tentunya  saat  ingin  melakukan investasi setiap calon investor melakukan berbagai pertimbangan untuk memutuskan kegiatan investasinya. Ada dua pendekatan dasar dalam menganalisis  saham  yaitu  analisis teknikal  dan  analisis  fundamental. Analisis  teknikal  merupakan  analisis yang dilakukan investor dengan memperkirakan harga saham dari pergerakan  harga  saham  di  masa  lalu. Sedangkan  analisis  fundamental  adalah analisis  yang  dilakukan  oleh  investor dengan  cara  memperkirakan  harga saham dengan melihat faktor fundamental yang mempengaruhi perusahaan misalnya saja kinerja perusahaan  dan  juga  kondisi  makro ekonomi  negara  yang  bersangkutan seperti tingkat inflasi, suku bunga, nilai tukar  maupun  kondisi  makro  lainnya (Nurdiana, 2016).
Selain itu dengan adanya globalisasi yang terjadi saat ini mengakibatkan  kegiatan  investasi  di suatu  negara  tidak  hanya  dipengaruhi oleh  faktor  yang  berasal  dari  dalam negeri  saja  melainkan  juga  dari  kondisi negara  lain  khususnya  negara-negara maju.  Hal  ini  sesuai  dengan  teori contagion  effect yaitu  teori  yang menyatakan  bahwa  pasar  modal  yang lebih  besar  dapat  mempengaruhi  pasar modal yang lebih kecil (Pratama, 2012).
Kondisi  makro  ekonomi  baik yang  berasal  dari  dalam  negeri  maupun luar  negeri  yang  dapat  mempengaruhi indeks  harga  saham  dan  dijadikan variabel  penelitian  diantaranya  adalah tingkat  inflasi,  harga  minyak  mentah dunia,  harga  emas  dunia.  Sedangkan kondisi  pasar  modal  di  negara-negara kuat  yang  dapat  mempengaruhi  indeks harga  saham  salah  satunya  adalah  Dow Jones Islamic Market US.
Berdasarkan  penelitian  Yusuf dan  Hamzah  (2013),  Suciningtias  dan Khoiroh  (2015)  menyatakan  bahwa tingkat inflasi memiliki pengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  indeks  harga saham  syariah.  Artinya  ketika  inflasi mengalami  peningkatan,  indeks  harga saham  akan  mengalami  penurunan  dan sebaliknya. Ketika tingkat inflasi meningkat  maka  para  investor  akan cenderung  melepas  sahamnya  untuk menghindari  tingkat  risiko  yang  naik. Lain  halnya  dengan  hasil  penelitian Nurdiana  (2016)  yang  menunjukkan hasil  bahwa  inflasi  dan  ISSI  memiliki hubungan positif signifikan.
Pergerakan harga minyak mentah  dunia  yang  berfluktuasi  dapat menjadi suatu indikasi yang mempengaruhi pasar modal suatu negara. Berdasarkan penelitian
Rusbariand dkk (2012), dan Silim (2013) harga  minyak  mentah  dunia  memiliki pengaruh  positif  signifikan  terhadap indeks  saham,  artinya  ketika  harga minyak  mentah  dunia  meningkat,  maka indeks  harga  saham  juga  meningkat. Namun  lain  halnya  dengan  penelitian yang  dilakukan  Gumilang,  dkk  (2014) hasilnya  menunjukkan  bahwa  harga
minyak  dunia  berpengaruh  negatif signifikan terhadap indeks harga saham,
Berdasarkan hasil beberapa penelitian  yang  sudah  dikemukakan menunjukkan  masih  adanya research gap terhadap  kinerja  makro  ekonomi terhadap  indeks  harga  saham  syariah. Tidak konsistennya hasil dari penelitian yang  dilakukan  oleh  peneliti-peneliti sebelumnya  membuat  penulis  ingin melakukan  penelitian  lanjutan  untuk mengetahui bagaimana pengaruh variabel  makro  ekonomi  dan  indeks saham US terhadap harga saham syariah. Belum adanya penelitian yang membahas  indeks  harga  saham  syariah di  Indonesia  dan  Malaysia  dengan menggunakan  variabel  makro  dan  Dow Jones  Islamic  Market  US  secara bersamaan  membuat  peneliti  ingin melihat  bagaimana  perbedaan  pengaruh yang  terjadi  terhadap  indeks  harga saham syariah baik di Indonesia maupun Malaysia.
Oleh  karenanya,  penelitian  ini bertujuan  untuk  menguji  faktor  apa sajakah  yang  memengaruhi  indeks saham syariah di Indonesia dan Malaysia.  Sehingga,  penelitian  ini memiliki kebaharuan dengan melakukan pengujian  di  dua  negara  di  Asia Tenggara yaitu Indonesia dan Malaysia.

## METODE
Metode  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  Analisis  Regresi Linear  Berganda.  Tahapan  metode pengujian  dalam  penelitian  ini  adalah: Pertama,  pengujian  asumsi  klasik; Kedua,  pengujian  hipotesis.  Uji  asumsi klasik  meliputi  uji  normalitas,  uji
heterokedastisitas,  uji  autokorelasi,  dan uji  multikoliniearitas.  Sedangkan  uji hipotesis  meliputi  uji  t,  uji  F,  dan koefisien determinasi.
Metode  analisis  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah regresi linear berganda. Analisis regresi linear berganda  digunakan  untuk  mengetahui apakah terdapat pengaruh signifikan dari dua  atau  lebih  variabel  bebas  terhadap variabel  dependen  (Y).  Model  regresi
berganda  dalam  penelitian  ini  dapat dituliskan sebagai berikut :
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 Dimana : Y = ISSI dan FBM Emas Shariah X 1 = Inflasi X 2 = Harga Minyak Dunia X 3 = Harga Emas Dunia X 4 = Dow Jones Islamic Market US

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Empiris
Hasil  dari  Uji  Jarque  Bera menunjukan  besaran  untuk  Indonesia dan  Malaysia  masing-masing  sebesar 0.057012 dan 0.268534. Sehingga dapat dikatakan bahwa keduanya berdistribusi normal. Hasil dari Uji Multikolinearitas menunjukan  bahwa  data  untuk  variabel Indonesia  dan  Malaysia  tidak  ada variabel  yang  memiliki  nilai  lebih  dari 0.8,  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa model dalam penelitian ini terbebas dari masalah multikolinearitas.
Setelah dilakukan Uji
Heteroskedastisitas dapat diketahui
bahwa  data  yang  digunakan  dalam
penelitian  tidak  mengandung  masalah heteroskedastisitas sehingga data bersifat homoskedastisitas. Hal ini dapat disimpulkan  berdasarkan  nilai  dari probabilitas Chi-Square yang lebih besar dari  0.05  yaitu  sebesar  0.0606  untuk variabel  Indonesia  dan  0.0617  untuk Malaysia.
Setelah  melakukan  uji  Breusch- Godfrey  Serial  Correlation  LM  Test dapat  dilihat  bahwa  nilai  probabilitas Chi-Square sebesar 0.7391 untuk
Indonesia dan 0.0833 yang berarti lebih besar dari 0.05 sehingga dapat disimpulkan  bahwa  model  penelitian sudah terbebas dari masalah autokorelasi. Tabel 1. Hasil Uji Empiris Variabel Indonesia Variabel Koefisien Std. Error t-Stat. C Inflasi LN_Minyak_Dunia LN_Emas_Dunia LN_DJIUS -2.756872* -0.002712 0.052139* 0.292622*** 0.677519*** 1.134833 0.005561 0.030816 0.101755 0.065252 -2.429320 -0.487660 1.691963 2.875761 10.38318 R-squared Adjusted R-Squared Prob(F-statistic) 0.723620 0.707120 0.000000
Keterangan: ***, **, * signifikan di 1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan  Tabel  1  dapat  dilihat hasil dari pengujian variabel bebas yaitu
inflasi, harga minyak dunia, harga emas dunia  dan  DJIUS  terhadap  ISSI.  Hasil
yang  didapat  dari  Tabel  1  dapat disimpulkan bahwa inflasi tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap ISSI  secara  parsial.  Sehingga  naik turunnya  tingkat  inflasi  tidak  akan berpengaruh  terhadap  naik  turunnya ISSI.
Hasil  yang  didapat  dari  Tabel  1 dapat disimpulkan bahwa harga minyak dunia tidak memiliki pengaruh signifikan  terhadap  ISSI  secara  parsial. Tabel 1 menunjukkan pula bahwa harga emas dunia memiliki pengaruh signifikan  terhadap  ISSI  secara  parsial. Hal  ini  dapat  dilihat  dari  nilai probabilitas  sebesar  0.0054  yang  lebih kecil  dari  0.05.    Selain  itu,  Tabel  1 memperlihatkan  bahwa  Dow  Jones Islamic US memiliki pengaruh
signifikan terhadap ISSI secara parsial.
Berdasarkan  Tabel  1  diperoleh bahwa  nilai  Prob  (F-Statistic)  sebesar 0.000000.  Nilai  probabilitas  tersebut lebih  kecil  dari  0.05  maka  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  inflasi, harga  minyak  dunia,  harga  emas  dunia, dan  DJIUS  berpengaruh  signifikan terhadap  Indeks  Harga  Saham  ISSI secara  simultan.  Berdasarkan  Tabel  1 diketahui bahwa nilai koefisien determinasi  pada  uji  variabel  Indonesia sebesar 0.707120. Hal ini berarti indeks harga saham ISSI secara simultan dapat dijelaskan  oleh  variabel  independen (inflasi, harga minyak dunia, harga emas dunia,  dan  DJIUS)  sebesar  70.71% sedangkan sisanya yaitu sebesar 29.29% dijelaskan oleh faktor lain diluar variabel penelitian.
Tabel 2. Hasil Uji Empiris Variabel Malaysia Variabel Koefisien Std. Error t-Stat. C Inflasi LN_Minyak_Dunia LN_Emas_Dunia LN_DJIUS 8.330513*** -0.003044 0.098140*** -0.228857*** 0.285480*** 0.516593 0.004280 0.014188 0.040744 0.036325 16.12587 -0.711194 6.917294 -5.617008 7.859045 R-squared Adjusted R-Squared Prob(F-statistic) 0.793659 0.781340 0.000000
Keterangan: ***, **, * signifikan di 1%, 5%, dan 10%
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  dilihat hasil dari pengujian variabel bebas yaitu inflasi, harga minyak dunia, harga emas dunia  dan  DJIUS  terhadap  FBM  Emas Shariah. Hasil yang didapat dari Tabel 2 dapat  disimpulkan  bahwa  inflasi  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap FBM  Emas  Shariah  secara  parsial.
Sehingga  naik  turunnya  tingkat  inflasi
tidak  akan  berpengaruh  terhadap  naik turunnya FBM Emas Shariah. Selanjutnya,  Tabel  2  menunjukkan bahwa  harga  minyak  dunia  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  FBM Emas Shariah secara parsial. Hasil pada Tabel 2 selanjutnya juga dapat disimpulkan  bahwa  harga  emas  dunia memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap
FBM  Emas  Shariah  secara  parsial. Terakhir,  variabel    DJIUS  memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  FBM Emas Shariah secara parsial. Hasil uji F Tabel  2  menunjukkan  bahwa nilai Prob (F-Statistic) sebesar 0.000000. Nilai  probabilitas  tersebut  lebih  kecil dari  0.05  sehingga  H0  pun  ditolak sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa inflasi, harga minyak dunia, harga emas dunia dan DJIUS berpengaruh signifikan terhadap  Indeks  Harga  Saham  FBM Emas  Shariah  secara  simultan.  Uji variabel  Malaysia  dapat  dilihat  dari Tabel  2  yang  menunjukkan  nilai koefisien determinasi sebesar 0.781340. Hal  ini  berarti  variabel  dependen  dapat dijelaskan  oleh  variabel  independen (inflasi, harga minyak dunia, harga emas dunia,  dan  DJIUS)  sebesar  78.13% sedangkan sisanya yaitu sebesar 21.87% dijelaskan oleh faktor lain diluar variabel penelitian.
Pembahasan
Berdasarkan hasil olah data pada penelitian  ini  diperoleh  hasil  bahwa inflasi tidak berpengaruh signifikan baik terhadap  ISSI  maupun  FBM  Emas Syariah karena nilai probabilitas masing- masing  adalah  0.6274  dan  0.4794  yang berarti lebih besar dari 0.05 dan nilai t- statistik keduanya masing-masing adalah -0.487660 dan -0.711194 dengan koefisien  negatif.  Koefisien  bertanda negatif  sesuai  dengan  teori  yang menyatakan  pengaruh  yang  berlawanan antara  inflasi  dengan  Indeks  Harga Saham, jadi saat terjadi peningkatan laju inflasi  harga  barang-barang  secara umum  akan  naik  dan  pada  gilirannya
akan menurunkan daya beli masyarakat. Ketika  daya  beli  masyarakat  turun  hal tersebut dapat menyebabkan perusahaan-perusahaan  kurang  mampu menjual produknya
sehingga keuntungan yang didapatkan perusahaan pun  dapat  menurun.  Nantinya  hal  ini akan  berdampak  pada  turunnya  harga saham.  Salah  satu  kemungkinan  yang menyebabkan  inflasi  tidak  berpengaruh pada  penelitian  ini  yaitu  karena  tingkat inflasi yang terjadi di kedua negara yaitu Indonesia dan Malaysia masih tergolong inflasi  rendah  yaitu  dibawah  10% terutama inflasi Malaysia. Hasil ini sama dengan temuan dari Majid (2016) bahwa tingkat  inflasi  berpengaruh  terhadap penentuan  tingkat  pengembalian  saham syariah.  Albaity  (2011),  Naseri  dan Masih  (2013),  Mustafa  dkk  (2017) menyebutkan  bahwa  dalam  jangka pendek  dan  jangka  panjang  tingkat inflasi  berpengaruh  terhadap  harga saham syariah. Hasil ini berbeda dengan temuan  yang  didapat  oleh  Karim  dkk (2017),  dimana  dalam  penelitian  ini tidak  menemukan  adanya  pengaruh tingkat  inflasi  terhadap  integrasi  harga saham syariah.
Berdasarkan hasil olah data pada penelitian  ini  diperoleh  hasil  bahwa harga  minyak  mentah  dunia  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  ISSI karena  pada  taraf  nyata  5%  nilai probabilitasnya  adalah  0.0953  yang berarti lebih besar dari 0.05 dan nilai t- statistik hanya sebesar 1.691963.
Sedangkan  pada  variabel  Malaysia, harga minyak dunia berpengaruh signifikan terhadap FBM Emas Shariah. Hal ini terjadi karena saat harga minyak
dunia  naik,  para  investor  beranggapan bahwa hal tersebut merupakan pertanda meningkatnya permintaan
global sehingga  dapat  meningkatkan  kondisi perekonomian.  Maka  dari  itu  ketika harga minyak dunia meningkat, ekspektasi terhadap membaiknya kinerja perusahaan  juga  akan  meningkat  dan pada  gilirannya  akan  meningkatkan harga  saham  karena  banyak  investor yang tertarik untuk melakukan investasi. Hasil  ini  serupa  dengan  temuan Abdullah  dkk  (2016)  yang  menemukan bahwa  terdapat  pengaruh  yang  kuat antara  harga  minyak  mentah  dengan indeks saham syariah di Malaysia.
Perbedaan hasil penelitian tentang  pengaruh  harga  minyak  dunia terhadap  ISSI  dan  FBM  Emas  Shariah dapat  disebabkan  karena  perbedaan kondisi  dan  keputusan  investor  kedua negara dalam hal berinvestasi.
Perubahan harga minyak dunia ternyata tidak terlalu mempengaruhi sikap masyarakat di Indonesia sebagai investor dalam  melakukan  investasi,  sedangkan di  Malaysia  para  investor  sangat mempertimbangkan  faktor  fundamental salah  satunya  perubahan  harga  minyak dunia  saat  ingin  melakukan  kegiatan investasi.
Berdasarkan  hasil  olah  data penelitian  ini  didapatkan  hasil  bahwa harga  emas  dunia  memiliki  pengaruh positif  signifikan  terhadap  ISSI  dengan nilai  probabilitas  0.0054  yang  berarti lebih kecil dari 0.05 dan nilai t-statistik 2.875761  dengan  koefisien  positif.
Artinya bila harga emas dunia meningkat maka  ISSI  juga  meningkat.  Koefisien positif  sejalan  dengan  teori  yang
menjelaskan bahwa naiknya harga emas dunia  tentunya  akan  mendorong  harga saham  khususnya  sektor  pertambangan. Sedangkan hasil olah data variabel FBM Emas  Shariah  didapatkan  hasil  bahwa harga  emas  dunia  memiliki  pengaruh negatif  signifikan  terhadap  FBM  Emas Shariah  dengan  probabilitas  sebesar 0.0000 dan t-statistik  -5.617008 dengan koefisien negatif. Perbedaan hasil antara ISSI dan FBM Emas Shariah ini diduga karena  di  Malaysia  investasi  dalam bentuk  emas  lebih  diminati  karena nilainya  yang  cenderung  stabil  dan memiliki  resiko  yang  lebih  rendah  bila dibandingkan berinvestasi dalam bentuk saham.  Sehingga  dengan  meningkatnya harga  emas  dunia  maka  investor  disana akan  beralih  untuk  melakukan  investasi dalam  bentuk  emas  karena  dianggap akan  menghasilkan  imbal  balik  yang lebih  besar  dengan  kenaikan  harganya. Hussin  dkk  (2013)  menemukan  bahwa harga  emas  dunia  tidak  berpengaruh terhadap  indeks  saham  syariah  di Malaysia.
Berdasarkan  hasil  olah  data penelitian  ini  didapatkan  hasil  bahwa DJIUS memiliki pengaruh positif signifikan terhadap ISSI dan FBM Emas Shariah dengan nilai probabilitas keduanya  sebesar  0.0000  yang  berarti lebih  kecil  dari  0.05  dengan  koefisien keduanya  adalah  positif.  Koefisien positif  ini  sejalan  dengan  teori  yang mengungkapkan  bahwa  ketika  Indeks Dow  Jones  meningkat  hal  tersebut menandakan bahwa kondisi perekonomian AS ikut membaik. Amerika  Serikat  sebagai  salah  satu negara tujuan eskpor Indonesia tentunya
dapat mendorong kondisi perekonomian Indonesia  menjadi  lebih  baik  melalui kegiatan  ekspornya  maupun  modal masuk  baik  melalui  investasi  langsung maupun  melalui  kegiatan  pasar  modal (Ernayani  &  Mursalin,  2015).  Seiring dengan  globalisasi  yang terjadi, kondisi perekonomian suatu negara akan dipengaruhi oleh negara lainnya khususnya  negara-negara  maju  salah satunya  yaitu  Amerika  Serikat.  Maka ketika DJIUS menunjukkan peningkatan maka hal tersebut juga akan mengakibatkan  indeks  harga  saham  di negara-negara berkembang seperti
Indonesia  dan  Malaysia  juga  ikut mengalami  peningkatan  melalui  kerja sama yang dilakukan.
Umirah dan Masih (2017) menemukan  keterkaitan  yang  rendah antara  indeks  dunia  dengan  indeks saham syariah. Hasil ini berbeda dengan temuan oleh Pratama dan Azzis  (2008), dimana  tidak  terdapat  pengaruh  DJIUS terhadap  indeks  harga  saham  syariah. Majid  (2018)  menemukan  bahwa  pasar modal  syariah  di  Indonesia,  Inggris,
Jepang,  dan  Amerika  Serikat  mengarah pada  level  integrasi  yang  lebih  tinggi.
Rashid dkk (2014) menyebutkan bahwa sentimes  pasar  merupakan  salah  satu faktor  yang  memengaruhi  indeks  harga saham  syariah.  Abbes  dan  Trichilli (2015)  bahwa  keterkaitan  antara  pasar modal syariah dapat berubah tergantung pada  periode  pengamatan,  termasuk apakah dipengaruhi oleh krisis keuangan.
SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  uji  t  untuk variabel  Indonesia  didapatkan  hasil
bahwa variabel harga emas dunia negatif dan DJIUS berpengaruh positif terhadap ISSI,  sedangkan  variabel  inflasi  dan harga  minyak  dunia  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  ISSI.  Berdasarkan hasil  uji  t  untuk  variabel  Malaysia diperoleh  hasil  bahwa  variabel  harga minyak  dunia  dan  DJIUS  berpengaruh positif,  harga  emas  dunia  berpengaruh negatif  terhadap  FBM  Emas  Shariah, sedangkan variabel inflasi tidak memiliki pengaruh terhadap FBM Emas Shariah.
Hasil  penelitian  memberikan implikasi  sebagai  berikut:  Pertama, indeks  saham  global  yang  diproksikan dengan  Dow  Jones  Islamic  Market  US memengaruhi indeks saham sayriah baik di  Indonesia  maupun  Malaysia.  Hal  ini menunjukkan  terdapat  koneksitas  pasar modal  dunia  dengan  pasar  modal  lokal. Kedua,  harga  emas  dunia  menunjukkan pengaruh  yang  negatif  terhadap  indeks saham  syariah  di  kedua  negara.  Hal  ini berarti,  emas  masih  menjadi  salah  satu alternatif investasi yang menguntungkan bagi para investor selain pasar modal.

## REFERENSI
Abbes,  M.  B.,  &  Trichilli,  Y.  (2015).
Islamic  Stock  Markets  and Potential
Diversification Benefits. Borsa Istanbul Review, 15(2), 93-105. https://doi.org/10.1016/j.bir
.2015.03.001.
Abdullah, A. M., Saiti, B., & Masih, M.
(2016). The Impact of Crude Oil Price on Islamic Stock Indices of South  East  Asian  Countries: Evidence  from  MGARCH-DCC
and  Wavelet  Approaches. Borsa
Istanbul Review , 16(4), 219-232. https://doi.org/10.1016/j.bir.201
5.12.002.
Albaity,  M.  S.  (2011).  Impact  of  the Monetary  Policy  Instruments  on Islamic  Stock  Market  Index Return. Discussion  Paper  No.
2011-26 . Ernayani,  R.,  &  Mursalin,  A.  (2015). Pengaruh  Kurs  Dolar,  Indeks Dow  Jones,  dan  Tingkat  Suku
Bunga  SBI  Terhadap  IHSG: Periode  Januari  2005-Januari 2015. Proceding Seminar Nasional  Ekonomi  Manajemen, dan Akuntansi (SNEMA). Universitas Negeri Padang. Gumilang,  R.  C.,  Hidayat,  R.  R.,  & Endang  NP,  M.  G.  W.  (2014). Pengaruh Variabel Makroekonomi,  Harga  Emas Dunia,  Harga  Minyak  Dunia terhadap  Indeks  Harga  Saham
Gabungan. Jurnal  Administrasi Bisnis, 14 (2), 1-9. Hussin,  M.  Y.  M.,  Muhammad,  F.,
Razak,  A.  A.,  Tha,  G.  P.,  & Marwan,  N.  (2013).  The  Link
Between  Gold  Price,  Oil  Price and  Islamic  Stock  Market:
Experience from Malaysia.
Journal  of  Studies  in  Social Sciences, 4(2), 161-182. Karim, B. A., Linn, J. F. J., & Karim, Z. A.  (2017).  Determinants  of  the Islamic Stock Market Integration. Accounting and
Finance  Research ,  6(3),  147- 152.
Majid,  M.  S.  A.  (2016).  The  Short-run and  Long-run  Relationship  in The  Indonesian  Islamic  Stock Returns. Al-Iqtishad: Jurnal Ilmu Ekonomi  Syariah  (Journal  of Islamic Economics), 8(1), 1 - 18. https://doi.org/10.15408/aiq.v8i1 .2505.
Majid, M. S. A. (2018). Who Co-Moves The  Islamic  Stock  Market  of Indonesia  –The  US, The  UK,  or Japan. Al-Iqtishad:  Jurnal  Ilmu Ekonomi  Syariah  (Journal  of Islamic  Economics), 10(2),  267- 284. https://doi.org/10.15408/aiq.v10i
2. 7288.
Mustafa,  S.  A.,  Ramlee,  R.,  &  Kassim,
S.  (2017).  Economic  Forces  and Islamic Stock Market: Empirical
Evidence  from  Malaysia. Asian
Journal of Business and
Accounting , 10(1), 45-85.
Naseri,  M.,  &  Masih,  M.  (2013).
Causality  Between  Malaysian Islamic Stock Market and Macroeconomic Variables. MPRA Paper No. 60247 .
Nurdiana, E. (2016). Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Harga Saham Syariah di Indonesia dan Malaysia  Periode  Mei  2011– Desember  2015. Skripsi Tidak Dipublikasikan .  Jakarta  :  UIN Syarif  Hidayatullah Jakarta.
Pratama, Y. C. (2012). Pengaruh Indeks
Regional terhadap Jakarta Islamic  Index  (JII). Etikonomi,
11 (2), 126-141.
Pratama,  Y.  C.,  &  Azzis,  A.  (2018).
Macroeconomic Variables,
International Islamic Indices, and
The  Return  Volatility  in  Jakarta
Islamic Index. Al-Iqtishad: Jurnal  Ilmu  Ekonomi  Syariah (Journal  of  Islamic  Economics), 10(1), 171-188. https://doi.org/10.15408/aiq.v10i
1.5550.
Rashid, M., Hasan, M. K., & Yein, N. Y.
(2014). Macroeconomics, Investor  Sentiment,  and  Islamic Stock  Price  Index  in  Malaysia. Journal of Economic Cooperation  and  Development, 35(4), 219-234. Umirah, F., & Masih, M. (2017). Should the  Malaysian  Islamic  Stock Market Investors Invest in Regional and International Equity  Market  to  Gain  Portfolio Diversification  Benefits? MPRA Paper No. 79762 . Rusbariand, S. P., Masodah., Riskayanto.,  &  Herawati,  S.
(2012). Analisis Pengaruh
Tingkat  Inflasi,  Harga  Minyak Dunia,  Harga  Emas  Dunia  dan Kurs Rupiah terhadap Pergerakan Jakarta Islamic Index di Bursa Efek Indonesia. Proceeding  Forum  Bisnis  dan Keuangan I, 724-740. Silim, Lusiana. (2013). Pengaruh
Variabel Ekonomi Makro terhadap  Indeks  Harga  Saham Gabungan  pada  Bursa  Efek Indonesia Periode 2002 – 2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa
Universitas  Surabaya, 2  (2),
121-130.
Suciningtias,  S.  A.,  &  Khoiroh,  R. (2015). Analisis Dampak Variabel Makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) . Jurnal
UNISSULA, 2 (1), 398-412. Yusuf,  A.  A.,  &  Hamzah,  A.  (2014 ). Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga, Nilai  Tukar/Kurs  dan  IHSG terhadap Harga Saham Syariah Pendekatan  Error  Correction Model . Jurnal Al Amwal, 6 (1),
1-28.