## ABSTRACT
. _ Generally, problem faced in.making a portfolio is the large number of probabilities in risky active stock combinations available at stock market.
yet, if we put riskless active stock into those combinations. considering this numerous possibilities ofportfolio made from stocks at stock market, a question that will arise is which portfolio to be chosen by investors. If acting rationally,
the investors will chose an optimum portfolio. simple criteria method is an artemative method in forming the optimum portfolio with objective in determining stock rank in effrcient limit. This method;s  firstry deveroped by Elton Edwin, Gruber, and Padberg (1976) and exposed in Joumar of Finance. The calculation made refers to Single-Index Moder, a moder resuli from simprification of Markowitz model, such that the calculation will be easier and more practical. Based on examination, it is identified ihat retum correlalion among securities (particularly on stock) occurs because of response to  changes in general market index.
Research conducted at BES ( surabaya stock Market), within period ofDecember 1999 to August 2001, using monthly data had shown that by using method of ',simpre criteria for optimal ponfolio selection" it is known llom 173 stock, that stoiks included in optimum portfolio only 12 (or 6,94%o) stock are: Makindo, Mas Murni Indonesia, Sarasa Nugraha, Jakarta Int I Hotel &  Dev.,, sari Husadq Ultra Jaya Milk,  prasdha aneka, Ever Shine Textile Ind., Tirta Mahakam Ply''vood, Asahimas Flat Glass, semen Gresik, dan unilever Indonesia with proportion of 72.0g %, 4 24 yo; 12.28 %, I Vo;0.63 Vo; O.5 o/o; O 44yo;0.18%; and 0.45 % respectively.
Key l(ords : Stock, Pottfolio, Simple Criteriu Methoil
Mohammad  Lukmanl,  Moch.  Hari2
PENDAIIULUAN rnvestor, disamping mendatangkan keuntungan juga dapat mengandung resiko Saham merupakan instrumen yang investasi di  pasar modal. Kelaziman yang
paling umum yang diperdagangkan dalam pasar modal  (bursa  efek).  Saham dapat didefinisikan sebagai, surat bulti penyenaan
dalam kepemilikan Perseroar Terbaras arau disebut juga  dengar' emitten. Keuntungan 2000).
yang  diperoleh  bagi  pemegang saham /
sering dijumpai adalah bahwa semakin besar relum  yatg  diharapkan  (expected)  maka akan  semakin  besar  pula  resiko  yang dihadapi (Joumal  UNIGA  - lvLt4; Desember
Starategi yang  sering  digunalan kondisi  investasi yang  beresiko adalah membentuk portofolio. Hakekat dari
pembentukan portofolio adalah mengalokasikan dananya pada  berbagai alternatif inr estasi. sehingga resiko invesrasi secara keseluruhan dapat diminimumkan.
Investor  adalah  pada  d,eviden  darl  calpital gqtn.
Fh,ktaai  kurs  saham yang  terjadi di  pasar  modal  menyebabkan timbulnya ketidakpastian  atas  besarnya  capital gqin/loss  yang diperoleh  para investor.  Bagi
dalam
t) Dosn  Teknik Indnsti  d*  '?) Ahnri  JmranTekrik  Indrctri Fak.  Tek  k Iiniunitas Mnhannadjah Malarg
Resiko yang relevansi untuk dipertimbangkan adalab Systemdtic risk, karena resiko tersebut berpengaruh terhadap kondisi pasar secara keseluruhan dan tetap ada meskipun telah dilakukan diversifikasi dengan baik.

## TINJAUANPUSTAKA
Model  yang  dikembangkan oleh Elton,  dkk  (1976).  Dengan  menyatakan "Simple Crilelia  For  Optimal  Portofolio Selection" merupakan metode alternatif dalam pembentukan portofolio optimal yang bertujuan  untuk  menentukan  peringkat saham dalam batas yang efisien, dengan mendasarkan pada rasio f-xcess Relurn To Beta  (ERB),  sebuah  parameter  yang digunakan untuk  mengevaluasi kinerja portofolio.  Sedangkan perhitungan yang digunakan untuk  menganalisa investasi pada sekudtas adalah merlgacu pada "Single Index Model " .
Model . indeks tunggal  berusaha menyederhanakan analisis portofolio, yaitu yang berkaitan dengan jumlah dan jenis input (data), serta prosedur analisis untuk menentukan portofolio  yang  optimal  f,S/i Handaru Yuliari, p.49, 1996). Hal ini  dapat dilalr:ukan karena dalam Single Index Model diasumsikan bahwa korelasi  retutu  anrar seL'uritas terjadi  karena bereaftsi terhadap perubahan pada ger?eral market index.
Terdapat  dua  hal  yang  perlu diperhatikan dalam penelitian ini  yaitu, tingkat keuntungan (retwn)  yang dipercleh dan  tingkat resiko yang dihadapi. Oleh
karena itu  dalam peny.rsunan skipsi  ini akan  dipaparkan  mengenahi  prosedur analisis untuk menentukan portofolio yang optimal dengan metode kriteria sederhana. Teori Portofolio Portofolio diartikan sebagai serangkaian kombinasi beberapa akliva yang diinvestasi dan dipegang oleh investor, baik
perorangan maupun lembaga. Kombinasi aktiva tersebut bisa berupa aktiva riil, aktiva finansial  ataupun keduanya.  Seorang investor yang menginvestasikan dananya di pasar modal biasanya tidak hanya memilih satu  saham  saja.  Alasanya,  dengan melakukan kombinasi saham investor bisa meraih retum yang optimal sekaligus akan
memperkecil resiko melalui diversifi kasi
Dalam  konteks portofolio pasar, harus di  pahami adanya resiko investasi yang terdiri dad 2 (dua) komponen yaitu :
.1.  Resiko tidak sistematik (Unsystemdtic risk).
Di  definisikan sebagai resiko  yang terkait  dengan suatu saham tertentu yang  umumnya  dapat  di  hindari
(noidable)  atau di perkecil melalui di versihkasi.
2. Resiko sistematik (Systematik risk).
Didehnisikan sebagai resiko  pasar
yang bersifat umum dan berlaku bagi semua saham dalam pasar modal yang bersangkutan.
Sedangkan tujuan yang hendak di  capai dalam  pembentukan portofolio  adalah sebagai berikut :
Pada tingkat  resiko tertentu berusaha mencapai keuntungan yang maksimal Atau" pada tingkat keuntungan tertentu berusaha  mencapai  resiko  yang
minimal.
Langkah -  Langkah Investasi Portofolio.
Dalam mela.kukan investasi portofolio  perlu  dilaL-ukan langkah  - langkah sebagai berikut :
l.  Meningkatkrn kehijokon investasi Pada langkah ini Manajer Investasi perlu mengenali tujuan investasi dari kliennyq terutama  yang  menyangkut  sikapnya terhadap Trade  off  antara resiko dan tingkat keuntungan yang diharapkan.
2.  Melakukan Analisis Sekuritas.
Pada  langkah ini  dilakukan analisis untuk  membandingkan antara  market value  dengan intrinsic value, dengan maksud  untuk  mengetahui  apakah terjadisituasi mis priced.
3.  Membentuk PonoJolio.
Memilih sekuritas -  sekuritas mana yang akan dibeli dan berapa banyak dana yang akan diinr esasikan pada sekuritas
sekudtas tersebut.
4.  Mereisi  Portofolio. Menentukan mana sekuritas dalamportofolio yang akan di ganti, dan sekuritas mana yang akan dibeli sebagai penggantinya.
5.  Menil.ai kinerja Portofolio.
Apakah  tingkat keuntungan  yang diperoleh dari portofolio tersebut sesuai deangan  resiko  yang  ditanggung?
pembandingan perlu dilakukan dengan benchma* yang diplhh.
Nilai yang diharapkan (Expected Return)
Expecled return  pada  dasarnya, merupakan rata rata  tertimbang  dari berbagai retum historis, dengan probabilitas masing  masing relurn sebagai faklor  penimbangnya. Expected Retum  di cerminkan rata -  rata" (mecn) d.ai  disti'busi probablilitas tingkat  keuntungan. Untuk mengestimasikan Expe cted return  sek:utilas individual,  perlu  dihitung  dulu  harga perlembar  saham  (bila  data  deviden diabaikan). Maka, dapat diformulasikan :
p ,
Dan untuk expected  Return
diformulasikan sebagai berikut ;
! n ' E(Rt  )  = j=!- n/
Dinana  E(Ri)  adalah  tingkat keuntungan yang diharapkan dari investasi i.
Karakteristik resiko investasi.
Menurut t'.rr  Hone  (l997,p.37), resiko  merupakan  kemungkinan pen- yimpangan  tingkat  keuntungan  yang sesungguhnya dari tingkat keuntungan yang di harapkan (expected return). Resiko suatu investasi di ukur dari besarnya Vqrians atat) Stardar  Deviasi  dai,  Expected  return. Semakin besar tingkat penyebaran maka investasi menjadi semakin beresiko. ", - r,Q -t) l r33
Resiko sekuritas dapat di hitung dengan rumus : u, * 9[(n -r(e))I ' e n - l Dimana { ? adalah Vqrians saham i dan {  adalah deviasi standan saham i Model lndeks Tunggal
Konsep Model Indeks Tunggal Kalau kita  melakukan pengamatan maka akan  nampak  bahwa  pada  saat  "pasar" membaik (yang juga ditunjukan oleh indeks pasar yang tersedia) harga saham -  saham individual juga meningkat. Demikian pula sebaliknya pada saat pasar memburuk maka harga saham -  saham akan turun harganya. Hal  ini menunjukan  bahwa  tingkat keuntungan  suatu  saham  nampaknya berkorelasi dengan perubahan pasar. Kalau perubahan pasar bisa dinyatakan sebagai tingkat  keuntungan indeks pasar ,  maka tingkat  keuntungan  suatu  saham  bisa dinyatakaa sebagai ;

## & = a , +  F , R -
Berih-ut ini  disajikan  beberapa karakteristik  dari  model  indeks  tunggal (Elton dan Gnfier,  1991, pp.  101  107).
Diantaranya adalah;
1. Persamaan dasar.

## 4 = a,+ f,R-
C l j  =   q  j + e ,

## R, = a, + B,R* + e,i = 1,2..,n
2. Berdasarkan Pembentukan persamaan
Rata -  rata ei =E (e) :  0
3. Berdasarkan asumsi
Indeks tidak berhubungan dengan unique relurn :
E[e(R. E(R.))]  =  0 I), untuk setiap
s a h a m i : 1 , . , N
Sekuritas  berkorelasi  hanya  karena memberikan respon terhadap pasar:
E  (e;e1 )  =  0  "),  untuk  setiap pasangan
s a h a m i :  l, . . . , N t e t a p i i  r j
4. Berdasarkan defi nisi.
- 2
Varians e; = 51q12: d.; ^   2 , -   2
vaftans Km LtK,n-  r( )=on Berdasarkan karakeristik diatas,
penggunaan  model  indeks  tunggal :menghasilkan:
1. Tingkat keuntungan yang diharapkan
E ( 4 ) = a , + f , E { 4 )
2. Variance tingkat keuntungan.
oi  =  pi  on  +oel
3. Covariance  tingkat keuntungan sel'rrritas i dan j,

## oo = p1llp_-
Perhatikan bahwa model tersebut menunjukan bahwa tingkat keuntungan yang diharapkan terdiri  dari  dua  komponen; bagian unik,  yaitu  ar dan  bagian yang berhubungan dengan pasar, yaitu PlE(Rm).
Demikian juga vadance tingkat keuntungan terdiri dari dua bagian unik (6er2) dan resiko
yang berhubungan dengan pasar Br26m2.
Sebalikrya covariance semata mala tergantung pada resiko  pasar. Ini  berarti bahwa model indeks tunggal menunjukan bahwa satu -  satunya alasan mengapa saham
"bergerak  bersama"  adalah  bereaksi terhadap gerakan pasar.
Model Indeks Tunggal Untuk Poftofolio. Model indeks tunggal akan mampu mengurargi jumlah  variabel yang  perlu ditaksir  karena  untuk  portofolio  model indeks  tunggal  mempunyai  karakteristik sebagai berikut. Baa  portofolio merupa.kan rata -  rata tertimbang dari  beta saham - saham yang membentuk portofolio tersebut.
Diformulasikan sebagai berikut , ^ \ - - -   ^
F o =  L X ' F '
Demikian juga alpha portofolio, dirumuskan s r , -
d e = L A   i c t i
Dengan  demikian  persamaan diatas dapat dituliskan sebagai berikut ;

## E(R)=ao+  B"E(R_)
Untuk Va.riance portofolio, rumusnya bisa dinyatakan sebagai berikut ; c 2 n 2 a 2 .   t - ' , ) c 2
o ,   =   P,  ok,  + LAt  opi
Apabila  pemodal menginvestasikan dananya dengan proporsi yang sama pada N  saham, maka  variance portofolio  bisa  dinyatakan sebagai,

## 6,' = B n' 6,' + (l/notl0/ffX4J')l
Apabila  nilai  N  menjadi makin  besar (artinya  makin  banyak  saham  yang dipergunakan untuk membentuk portofolio), makin  kecillah  nilai  term  kedua  dari persamaan tersebut. Karena term  tersebut menunjukan resiko sisa (residual risk  atau unslslematics risk)  maka ini  berarti bahwa sumbangan resiko portofolio menjadi makin kecil  apabila kita  memperbesar jumJah
saham yang ada dalam portofolio. Apabila kita mempunyai N  yang besar sekali, maka term tersebut akan mendekati sangat kecil dan mendekati nol.  Sedangkan term yang pertama disebut sebagai unsystematics risk. Penjumlahan kedua term tersebut disebut
sebagai resiko total dari portofolio (6e2). Resiko yang tidak bisa
dihilangkan  kalau kita membentuk portofolio  yang terdiri  dari  seL:uritas yang makin  banyak,  merupakan resiko  yang berkaitan Qo.Kuluu  kita  menganggap resiko residual mendekati nol, maka resiko
portofolio mendekati
r   ^   ^ 1 ? , d, = lp,'a^' l'' - p,6"' 6-E x,p,l
Karena 6-  nilainya sam4 tidak peduli saham apapun yang kita  analisis, ukuran  kontribusi  resiko  suatu  saham terhadap resiko portofolio yang terdiri dari banyak saham akan tergaattngpada p,  .
Resiko sekuritas individual ada.lah
B,'5^'  + 6",t  karena pengaruh  3",2  pada resiko  portofolio  bisa  dilcrrangi kalau portofolio terdiri dari makin banyak saham,
maka 6 ",2 sering juga disebut sebagai
diversifiable rislr  tetapi pengaruh pada resiko portofolio tidaklah bisa  dikurangi dengan  menambah sekuritas  dalam portofolio.  Karena  itu B, merupakan nondiversifiable ns[.  Karena diwrsifiable rls& bias dihilangkan dengan memperbesar jumlah sekuritas dalam portofoli, p,  sering
dipakai sebagai penguL-ur resiko portofolio.
Menaksir Nilai Beta Beta  menunjukan  kemiringan
(Slope)  garis regresi tersebut, dan  alpha menunjukan intercept d,erlgan sumbu riil. Semakin  besar  beta,  semakin  curam kemiringan gads tersebut, dan sebaliknya penyebaran titik -  titik pengamatan disekitar
garis regresi tersebut menunjukan resiko sisa (6";'?) sekuritas yang  diamati.  Semakin menyebar titik  tersebut, semakin besar resiko sisanya.
Beta bisa dihitung dengan menggunakan formulasi :
n  =(6r,/6;) dan, untuk alpha bisa dihitung dengan:
a,=  E(R,) - BiE(R,)
Rasio ( 6,,,/ 6,,2 )  adalah beta atau kepekaan pasar dari suatu saham. Saham dengan beta
lebih besar dari 1,0 merupakan saham yang sangat peka terhadap perubahan pasar, dan sebaliknya Salam dengan beta lebih besar dari  ldisebut sebagai saham yang agresif, sedangkan yang mempunyai beta kurang dari 1 disebut sebagai saham yang defensf.
Apabila B l.  maka kemiringan garis  tersebut adalah 45  "  (kalu  kita menggunakan skala yang sama). Semakin besar nilai beta. semakin curam Lemiringan
garis tersebut" begitu pula sebaliknya.
Pemilihan  Portofolio  dengan  Metode Kriteria Sederhana.
Elton  Edwin" Gruber dan padberg (1976), mengemukakan sebuah alternatif untuk memilih saham mana yang masuk ke dalam portofolio  dengan menggunakan excess return  to  beta (ERB)  dimana ERB
merupakan  selisih antara tingkat pengembalian saham  dengan  tingkat pengembalian aset  bebas  resiho  yang selanjutnya dibagi  dengan beta  saham tersebul. Excess return to beta ini.diurutkan dari  yang terbesar sampai yang terkecil.
ERB mengukur tambahan tingkat
pengembalian pada sebuah saham perunit
dari resiko yang tidak dapat didiversifikasi
Dimana : ERB :  Excees Retum To Beta.
& :  Tingkat pengembalian saham ke -  i
Rp  = Tingkat pengembalian
asset bebas resiko.
B1  :  Beta saham ke - i
Selanjutnya Elton dkk, memberikan rumusan mengenahi saham -  saham yang masuk dalam ponololio yairu saham - saham yang memiliki ERB diatas dari batas tertentu yang disebut dengan Cut  Off Rqte di hitung sebagai berikut ;
ERB dihitung sebagai berikut; ,*  -@$il-nf) p , I + d - : t ! Atau, dapat juga digunakan rumus, sebagai berikut , r . i l R . - n r ! , , - ' 2 6 2 r , " 4 t . - i _ - - - ' ' + - ; - l * , '   : \ .  l 1 a e i Li
: Cutt -  offrate.
:  Varians pasar.
:  Varians saham .
:  Beta saham ke -j.
: Varians saham  yg tdk dihubungkan dgn  pasar
= saham ke -  i. : Tingkat  pengembalaian aset bebas resiko.
Dengan membandingkan nilai ERB dan  Ci.  Maka,  seleksi  pembentukan portofolio dapat ditentukan sebagai berikut; Jika;
ERB  >  Ci  :  Maka,  saham yang bersangkutan termasuk dalam portofolio.
ERB  <  Cr  :  Maka,  saham  yang bersangkutan tidak  termasuk  dalam portofolio.
Setelah nilai C1 dihitung maka di tetapkan batas pemisah (Unique Cut  W Point:  C.),C. dipilih dari nilai ERB>Ci , yang paling bawah (portofolio yang paling rendah)
* a / \ r c   = t w _ R t ) / 8 , | > C ,
Nilai  Zi  dan Xi  dapat dihitung, setelah nilai C' ditentukan dengan formulasi .   l l ) ,v
xi = 2ilLzi t=l Setelah semua perhitungan
dilakukan, maka hasilnya akan berupa daftar saham -  saham yang masuk seleksi (saham yang diterima kedalam portofolio) dengan proporsinyamasing masing.
Penilaian Kinerja Portofolio.
Langkah  terakhir  dalanr  proses investasi pada sekuritas adalah melakukan penilaian terhadap kinerja  (performance) investasi tersebut. Karena investasi pada sekuritas sering ditakukan dalam bentuk portofolio, maka kita perlu melal-ukan evaluasi  terhadap  kinerja  portofolio. Penilaian kinerja portofolio perlu dilakukan
untuk mengetahui apakah pilihan investasi kita memang bisa memberikan hasil yang baik  (sesuai dengan resikonya) ataukah tidak. Portofolio yang sering di nilai adalah portofolio yang dikelola oleh perusahaan - perusahaan pengelola dana.
Penilaian kinerja  portofolio  bisa dilakukan dengan perbandingan iangsung, ataupun  dengan  menggunakan  ukuran tertentu. Dalam penilaian tersebut kita perlu
memperhatikan bukan hanya tingkat yang
diperoleh,tetapi juga  risiko  portiofolio tersebut. Risiko  bisa  dinyatakan sebagai deviasi standart tingkat keuntungan, ataupun beta. Penggunaan ukuran tertentu dilakukan dengan menggunakan parameter
parameter.
Diantara parameter tersebut adalah :
(l)  Excess return to yariabili4t measure.
(2) Diferential  return dengan resiko sebagai deviasi standar.
(3). Excess relum lo beta.
(4) Dtferential retum dengan diukur sebagai beta. Sedangkan dalam penelitian ini, parameter yang digunakan adalah ^Lrcess rctum to betq.
6,' Pj & Rr
tingkat pengembalian tingkat pengembalian
Excess Relurn To Beta, adalah Portofolio -  portofolio yang
digambarkan pada diagram dimana sumbu datarnya adalah beta dan sumbu tegaknya tingkat keuntungan yang diharapkan, akan membentuk garis lurus dengan Rl Kemiringan garis lurus antara portofolio A dengan Rf adalah [E(RA)-R1],tsA. Sama seperti excess return lo $andan deviation,
para pemodal akan lebih menyukai portofolio yarg mempunyai kemiringan garis yang paling besar.
Gambar 2.3 portofolio yang paling disukai adalah portofolio A,  kemudian diiL-uti B,C dan D.  rasio antara excess retum  dengan deviasi standar, maka ukuran Treeynor ini akan dipilih yang rertinggi.

## METODOLOGI  PENELITIAN
Identifikasi  masalah dimaksudkan untuk  mempelajari lebih  detail  terhadap permasalahan yang akan dijadikan tema / obyek dari  pelatsanaan penelitian.
Sedangkan  untuk  menunjang  kegiatan tersebut penulis mempelajari dari buku - buku, majalah, journal atau bahan -  bahan tenulis  lainnya" baik  berupa teori  atau laporan  terdahulu  (findings).  I{al  ini dimaksudkan untuk mempermudah didalam membuat model pemecahannya.
Masalah yang  akan  dikaji  dalam penelitian ini  adalah  tentatg pembentukan portofolio,  dengan  mengacu  pada  teori "Simple Criteria  For  Optimal  Portofolio Selection"  ,  dan  data  yang  digunakan
sebagai pengamatan adalah data saham biasa
yang listing di BES priode 1999, 2000.
1  Penetapan Tujuan.
Tujuan penelitian merupakan langkah yang harus ditetapkan terlebih dahulu,
setelah  diperoleh  kejelasan  dari permasalahannya. Hal ini dimaksudkan agar hasil (output) yang akan dicapai rnenjadi  lebih  terarah  dan  selaras dengan tujuan semula.
2.  Penentuan variabel penelitian
Diantara  variabel  penelitian  yang digunakan adalah :
"6  Harga Pasar Satuan (i)  adalah barga perlembar saham pada saham secara individual.
c6  Keuntungan Saham Individual  (Rl) adalah : Tingkat return yang diharapkan pada saham secara individual.
.6  Tingkat  keuntungan  bebas  resiko (Rfl.adalah tingkat  pendapatan dad suatu  investasi  yang  mempunyai
proporsl tetap investasinya terhadap nilai "6  Keuntungan Portofolio  (Rp).adalah .. Tingkat  Return  investasi  yatg diharapkan dari pembentukan portofolio "o  Resiko  Portofolio  (6 r) adalah kemungkinan  bahwa  hasil  yang diharapkan dari  investasi  berbeda dengan hasil yang dicapai.
a.  Teknik Pengambilan Sampel.
Dalam Penelitian ini digunakan data bulanan yang telah  dilakukan perbaikan (adjusled) atas adanya data dividen, boms, right  issae
yang telah dilakukan perysahaan. Priode penelitian adalah perusahaan yang terdaftar sejak tahun 1999 sampai 2001. perusahaan
yang tidak memiliki perd4gaagan sel4ma 3 kali  berturut -turut  akan dikeluarkan dari daftar  sample  penelitian.  Hal ini
dimaksudkan untuk  memudahkan dalam perhitungan portofolio. Dari  seleksi data yang dilakukan ternyata terdapat 173 data yang akan direliti.
b.  Sumber data.
Dalam  penelitian ini  menggunakan data skunder  karena  data  diperoleh  secara langsung di PT. Bursa Efek Surabaya. Data -  data tersebut antara lain adalah ;
I Data harga saham bulanan.
Data ini diambil dari data perusahaan yang listing di BES setiap akhir bulan, yang akan digunakan untuk  menghitung keuntungan saham dan pasar. Data -  data t€rsebut antara lain adalah :
>  Data  harga  saham  bulanan  untuk desember 1999.
F  Data  harga  saham  bulanan  priode
Januari
-  Desember 2000.
>  Data  harga  saham bulanan priode Januari Agustus 2001
L  Data SBL
Data ini diambil dari suku bunga SBI yang telah dikeluarkan oleh Banl< Indonesia. Data
yang digunakan adalah talrun 2001, yang dalam olahan statistik data ini harus dirubah menjadi data bulanan. Data ini  nantinya akan digunakan sebagai pendekatan dalam
menentukan tingkat bunga bebas resiko yang
akan dipakai untuk  menghitung portofolio saham yang optimal
Secara sistematis, langkah yang  di lakukan dalam pemecahan masalah afalah sebagai berikut : Tahap 1: Menghitung  Keuptungan
saham & pasar
a ? -
llengbitung Erpected ReturnSaham &  pasar
h D t { R r ) = t a .
' - ^ l
Tahap 2  :Menghitutg  Varians &  Standar Deviasi.

## t ' z  = i
Menghrlung  Standart deyiasi  saham
^ r - d ,   =   t l d '
Tahap 3 : Menentukan Koefisien Beta
3 $ 1  f r = z 5,5-
Tahap 4: Menentukan Koefisien Alfa
di  =  tt\l{tl- pt.I1\I<rn)
Talup  5:  Menghitung  Unsystematic risk.
6 " : = 6 : - p , ' 6 - "
Tahap 6:  Menentukan tingkat bunga bebas resiko
Diolah  dari  Suku  Bunga  Sertifikat Bank Indonesia (SBI).
TahapT:Penentuan Portofolio  Optimal dengan  Metode  Kriteria Sederhana
(Simple Crileria  For  Optimal Selection ), adalah,
. Tentukan nilai  dari fxcess  Retum  To
Ben  (ERB). yaitv :
n - 1
(  Data diurutkan  mulai dari tingkat yang besar sampai pada tingkat yang kecil).
Menentukan saham yang akan diikutkan ke dalam portofolio optimal.
l Menghitung kandidat saham /C/. t t 2   _ I ) !", "r 1t F2 ^ - 2 1 = 1   u   e i l t = o , - - - , n
t + c r ' I - f -
i=1  v eJ
P Setelah nilai  C,  dihitung maka di tetapkan batas pemisah (Llniqae Cut Off Point :  C.)  Ketentuannya bahwa
- ( /
c  = tE(4) - R/ )/ p,l, c,
(Data diambil yang paling bawah)
Hitung  nilai  Zi berikut  untuk menentukan ukuran proporsi untuk  k
sekuritas pertama :
- . . ]
. Bagi tiap Zi  dengan jumlah Zi  untuk mentranformasi mereka keproporsi Xi
untuk setiap sekuritas :
7
\ . 2 z-"  i
. Setelah J"r,lu  p".t,itung-  dilakukan
maka hasilnya akan berupa daftar , daftar saham -  saham yang  masuk seleksi (saham yang diterima) dengan
proporsinya masing- masing saham tersebut.
Tahap 8;  Menghitung Tingkat keuntungan
Portofolio
E { R - )
-   z   + n   F ( R   I
" ' . - p , @ ? , 7 z p u \ ' \ n ,
Standar  deviasi  portofolio  dapat
dihitung dengan rumus ,
E 2 = n 2 6 2 * S   y 2 t 2 - p r p " n L r " t " e t
Untuk  memperoleh gambaran yang jelas dari hasil pemecahan masalah, perlu
diidentifikasikan point point  dari pengolahan data yang dianggap signifikan. Hal  ini  dimaksudkan untuk  memberikan argumen yang kuat terhadap hasil penelitian.
sehingga penlusunan penelitian ini  adalah
penelitian yang punya landasan teori yang
kuat.
Kesimpulan adalah hasil (output) dai' keseluruhan  penelitian.  Dan untuk
memperoleh kesimpulan yang valid  perlu diselaraskan dengan tujuan dari penelitian
yang telah ditetapkan semula. Dalam proses pengumpulan data,
data yang diolah untuk  proses berikutnya
adalah daftar tingkat bunga pertahun dalam hal ini periode tahun 2001 untuk dicari mean
(rata-rata)nya. Dari data tingkat bunga talun
2001 diperoleh mean sebesar 0,01386 atau
1,386 persen per bulan. Untuk pengolahan data dilakukan perhitungan untuk mencari :
o Tingkat Retum Saham (Rit)
tr Expected Retum Saham E(Ri) tr Varians dan Standar Deviasi (6)
tr Koefisien Beta (Br.)
tr Koefisien alfa (cn)
n Unsystematics Risk (6sr2)
tr ERB dan Ci

## ERB =
o Proporsi Sekudtas Xi (%) tr Tingkat Keuntungan  dan Resiko
Portofolio E(Rp)
HASIL  DAN  PEMBAIIASAN
Tingkat Keuntungan Saham Individual Hasif  perhitungan  tiltgkat  retum saham pada tahun 2000, tingkat keuruungan pasar berkisar antara -  qOll61c1,16l  %) sampai  dengan  0,01644(1,644  %), Sedangkan untuk  tahun  2001,  tingkat keuntungan rala  -  rala  (return  market) berkisar antara -0,01539 (1,539 %) sampai dengan 0,00981 (0,981 %).
Selanjutnya, investor  mempertimbangkan hasil yang diharapkan dari  setiap saham dengan  kemungkinannya  (Probability) kemudian seluruh hasil dijumlahkan Dalam penelitian ini, nilai probabilitas untuk tahun 2000 adalah (1/12) dM  untuk raiun 2001 adalah (1/8) Demikian pula untuk Expectud Relum  Pasar dapat dihitung  dengan cara yang sama, namun karena perubahan tingkat keuntungan tidal dinyatakan secara eksplisit mala  tingkal  keuntungan yang diharapkan tidak lain merupakan rata -  rata dari tingkat
keuntungan saham -  saham individual.
Hasil Perhitungan dapat dilihat bahwa, pada tahun 2000 diperoleh tingkat keuntungan pasar (Retum Market)  sfesar  -  2J76%. Kondisi ini  disebabkan karena banyaknya saham  saham perusahaan yang mengalami penurunan cukup  tajam,  dari  173  saham
yang diteliti  temyata, terdapat 107 atau 61,85 o/o perusahaan yang memiliki tingkat keuntungan dibawah  rata rata  pasar . Sedangkan saham -  saham yang mengalami
kerugian atau saham -  saham yang memiliki nilai dibawah nol sebanyak 73,41 %0. Suhu-
yang memiliki tingkat refiJm terbesar adalah
Ever Shine Textile Ind. sebesar 24,91 %.
Pada tahun 2001 terdapat 52,O2 o/o
yang mengalami kerugian, kondisi ini lebih baik jika  dibandingkan dengan tahun 2000.
sedangkan tingkat keuntungan diatas rata - rata pasar terdapat 108 dari 173 saham yang diteliti atau sebesar 62,42 %o, dianara 2
saham yang memiliki tingkat keuntungan terbesar adalah Mas Mumi  Indonesia dan Ultra Jaya Milk  masing -  masing sebesar
39,58 % dan 18,66 %, sedangkan Ever Shine Textile  Industries  mengalami  penurunan
yang cukup tajam yakni sebesar 0,33 o/o.
Pada priode 2000 2001, saham Mas
Mumi  Indonesia  dan Ever  Shin Texlile Industries tetap unggul yakni sebesar 16,90
Yo dan  12,29 %.  Saham saham dai keseluruhan perusahaan berkisar antara  - 10,17  Yo  sampai  dengan  16,90  Yo, sedangkan  tingkat  pengembalian  pasar (Retum) sebesar -1,17  %, hal  ini disebabkan karena banyaknya perusahaan yang  mengalami kerugian yakni  sebesar 66,47 %. Ini menggambarkan bahwa kondisi pasar modal Indonesia selama 2  priode, terutama  pada  tahun  2000  kurang menguntungkan. Kondisi stabilitas nasional yang  buruk  disertai  memanasnya suhu perpolitikan memungkinkan menjadi factor pemicu lesunya pasar modal lndonesia

## Resiko Individual
Resiko  yang  dihitung  dalam penelitian  ini  adalah  slandat  predjctor adalah beta, koefisien beta diolah dari hasil perhitungan varians  dan  standar deviasi deviasi, beta dan unsystemqlics risk. Namurl dari  ketiga  resiko  tersebut yang  menjadi variqble
Hasil penelitian dapat diperoleh resiko pasar
(6-)  sebesar 0,93912 (93,91%). Dan  173 saham yang diteliti terdapat 53 aiau 30,64 o/o yang memiliki standar deviasi lebih besa.r dari l,  sedangkan jumlah saham perusahaan yang lebih besar dari resiko pasar sebanyak 59 atau 34,01 oZ. Hubungan antara tingkat keuntungan dengan standar deviasi temyata mempunyai hubungan yang positif,  seperti yang ditunjukan pada saham Mas mumi
Indonesia dengan tingkat keuntungan yang diperoleh sebesar 12,29 % memiliki tinglat resiko sebesar 223,20 % begitu pula dengan saham Ever shine dan Ultra jaya milk  yang masing  masing memiliki tingkat resiko sebesar 300,39 o/o dan 229,68 o%. Sedangkan
saham -  saham yang memiliki tingkat resiko yang paling kecil adalah saham makindo sebesar 16,62 %o dengan tingkat Return yang positif yakni sebesar 27,3 o/o, selanjutnya diikuti  oleh saham Sunsan textile dengan resiko 30,60 %, namun sayangnya saham ini memiliki  tingkat resiko yang negatif yakni, sebesar 24,7  %.  Dari  saham -  saham individual tersebut, dapat dinyatakan bahwa 2 saham yang memiliki tingkat kzunggulan teratas  adalah  Saham  Sarasa  Nugraha dengan  tingkat  keuntungan  dal  resiko sebesar 5,59 % dan 65,39 %
Resiko sistematics (Beta).
Koefisien  beta  disebut  sebagai resiko pasar (mqrket risk),  karena tingkat flultuasi yang terjadi disebabkan oleh factor
- factor  yang  mempengaruh semua perusahaan  yang beroperasi  Dari perhitungan  didapatkan  koefisien  beta saham -  saham individual berkisar amara 13,36 yo  sampai dengan 254"53 Yo  dan terdapal 21,96 yo saham apyesif, dan sisanya termasuk saham defensf.  Saham agesf menunjukan tingginya  unsur  kepekaan terhadap penrbahan pasar. Oleh karena itu pada kondisi beqrish market, saham dengan koefisien beta yang rendah akan lebih aman dar lebih menguntungkan daripada saham , saham yang memiliki angka koefesien beta yang tinggi.
Hasil penelitian  menunjuka4 balwa  saham saham yang  memiliki
koefisien beta besar adalah polysindo dan evershine texlile industries dengan tingkat kepekaan masing -  masing sebesar 254,5J %o dar  241,  41  %  ,  sedangkan saham makindo (B:13,36 %) adalah saham dengan lingkat  kepekaan  yang  paling  kecil, sekaligus  tetap  berada  pada  tingkat keunggulan teratas. Meskipun ada beberapa saham  dengan  tingkat  return  positif memiliki koefisien beta yang kecil. Tetapi, secara keseluruhan saham -  saham dengan tingkat return negatif umumnya memiliki koefisien yang kecil.

## Koe{isien Alfa
Koefisien alfa
menunjukan intercept  dari  perszlmaan regresi  yang
merupakan nilai  pengharapan dari  bagian tingkat keuntungan saham individual  yang tidak  dipengaruhi oleh  perubahan pasar. Hasil penelitian menunjukkan bahwa nilai alfa berkisar antara 10 % sampai dengan 19
% dar terdapat 66,47 % darl saham -  saham yang memiliki koehsien alfa negatit  berarti jauh dari yang diharapkan, umumnya saham -  saham yang  memiliki  koefisien negatif adalah  karena  tingkat  keuntungar  yang diperoleh juga negatifl Hal ini dikarenakan dalam perhitungan koefisien alfa  terdapat tiga  variable yang  mempengaruhi yakni EEr),  E(Rm) dan koefisien ikarena nilai E(Rm)  drpercleh  negatif  mala  ketiga variable tersebut memiliki  hubungan yang positif dengan oilai alfa. Sedangkan diantara 5  (lima)  saham yang memiliki koefisien terbesar  adalah;  Mas  Murni  Indonesia, Evershine Textile  Industries, Ultra  jaya Milk,  Parashida aneka dan sari husada yang masing  -  masing  perolehannya adalah 19,00% ;  15,12 % ; 12,47 To ; 11,91 %o dan
1 1 , 9 1 Y o .
Resiko Tidak  Sistematics (Unsystematics Risk).
Hasil  perhitungan tampak bahwa saham  makindo  dan  Sunsan  Textile Manufacturing tetap unggul dengan tingkat resiko masing  masing sebesat 1,087 % dan 3,68 o/o, dar' tabel tersebut diperoleh resiko saham -  saham yang memiliki nilai lebih besar dari satu terdapat 19 saham atau 10,98
% dan 173 saham yang diteliti
Tingkat Bunga Bebas Resiko
Dalam penelitian ini  tingkat bunga bebas resiko ditentukan dari suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI)  dengan nilai  mean sebesar 0,166 atau 16,6 persen" kemudian hasil rata -  rata tersebut dirubah menjadi data bulanan sehingga diperoleh nilai mean
sebesar 0,01386 atau 1,386 persen.

## Pembentukan Portofolio dengan Metode
Kriteria Sederhana
Untuk mendapatkan  kandidat saham -  saham yang dimasukkan kedalam pembentukan portofolio, perlu ditentukan terlebih dahulu nllar Excess Retum To Beta (ERB), kemudian dihitung  nilai  C  -  nya, yang  digunakan untuk  menetapkar  nilai Unique Cutl (Y point.
Excess Retum didefinisikan sebagai selisih retum e4pehasi dengan relurn  aktiva bebas  resiko.  Excess  relum  to  beta digunakan untuk mengukur kelebihan retanr relatif terhadap satu unit  resiko yang tidak dapat di  diversikasikan yang  diukur  oleh koefisien beta.  Rasio  ERB  ini  juga menunjukan hubungan antara dua  factor penentu investasi, yaitu return dan resiko.
Portofolio yang optimal akan berisi dengan aktiva  aktiva yang mempunyai nilai rasio ERB yang tinggi. Alrtiva -  akiva dengan  ERB  yang  rendah  tidak  akan dimasukan kedalam portofolio.  Dengan demikian diperlukan sebuah titik  pembatas (Unique  Cutt  Of  Point)  yang  akan menentukar batas nilai ERB berapa yang dikatakan tinggi.
Hasil perhitungan yarl.g
diperlihatkan bahwa dari 173 saham setelah
dilakukan  perbandingan temyata  hanya
tefiapal  12 saham atau 6,94 o/o saham yang
dapat didive r srfr kasi pembentukan portofolio
dengan baik. Dimana batas pemisah atau
(lnique  Cut W  Point  adalah  saham
Unilever Indonesia Tbk, dengan nilai ERB sebesar 3,61 oh. Dai. tabel tampak
bahwa" yang memiliki tingkat ,Licess Retzrr terbesar  adalah  Ma-kindo  Tbk  sebesar 10,03%. Umumnya, Saham  saham yang dapat didiversifikasi dengan pembentukan portofolio adalah saham -  saham dengan lirlgkat Relum positil  Berikut ini  disajikan daftar saham  saham yang masuk dalam pembentukan portofolio optimal.
Tabel 1
Srham -  Saham Portofolio
il MakitdoTbk | 2,73o/d 13,160/.|  lO,0Vd
ilo  hsahimas flat Glass
: 3,2304  50,840/q 3,64dlq il I  ;Semen t'resrk ).53qq lla.l7"r  1."2"'q i12  iunilever Ind Tbt i 2,91"4  42,117.1 3.61"/'l Proporsi Saham
tingkat dimiliki
Dari  hasil perhitunganl diperoleh
proporsi sekuritas terbesar adalah oleh saham Makindo sebesar 72,08 12,66 kecil b v€. shine Texrile In{l  i 12,29"/d 241,417"i 4,527"1
b  ri'tu launuu- pt"a i l.zen  rul,qlot; s.gsot;
dalam  portofolio  optimal  adalah  saham Semen Gresik sebesar 0,180  .

## KESIMPULAN
Dengan membandingkan  artara hasil pengolahan data dan penetapan tujuan semula mata,  dapat  diambil  beberapa
kesimpulan sebagai berikut
1.Dad  173 saham yang diteliti  ternyata hanya diperoleh 12  aratr 6,94 % saham -
saham yang masuk seleksi pembentukan portofolio, diantara daftar saham  saham tersebut adalah sebagai berikut ; Tabel 2 Persentase Saham Poft ofolio
? lr4as Mumi Indone"i"  i te.goy;  179,38"/n 4.24o/i i: barasa Nusaha i s,sqzq sz.s:"/4 tz,eg"/4 P iJakarta Ini I Hotel I 5,93olq 77,81o/q 4,45% 15  isari Husada Tbk | 9,9tvi  14'7,66vd 2,2aV4 b iuhra Java Milk i 1031%  1s4,59"/d 1,08'/d 7 Prasrdha Aneta q 82o/o 17q,220lo l.00ca 8 Ever Shrne lerrile l2,2qq" 241,410d 0.630,0 ilo  Asah  las flar Glass i 3,237"  50,s4"/q 0,44"/q il1  lsernen crcsik I 5,5370i I t4,3774 0.1874 i12  Vn\lever hdonesia i 2.91m 42,11yi  o,45%t Dimana E(Ri =Tingkat Keuntungan Saham fl = Tingkat kepekaan Pasar (Resiko) Xi  :  Prosentase Ploporsi sshum
2.Tingkat  keuntungan yang  diharapkan
texpected Returnt dai  masing -  masing saham (12  saham portofolio)  diperoleh sebesar (0,0756) atau 7,56 persen.
3. Tingkat  resiko  (snndar deviasi)
portofolio dari masing -  masing saham (12 saham portofolio) diperoleh sebesar (0,4226) o/o, kemudian Sarasa Nugraha sebesar o/o. Sedangkan proporsi yang paling
4 iJakana Int I Hotel : 5,93v'i,  77,81vi  5,83v,j,
atau 42,26 persen, berarti lebih kecil dari I, kondisi  ini  menunjukan tingkat  kepekaan resiko  saham -  saham portofolio  berada pada posisi yang tidak terla.lu membahayakan. Sekaligus membuktikan bahwa  dengan  pembentukar  portofolio dapat  mengurangi resiko  secara efektif (42,24  %  <  292,41  %)  atau  jika menggunakan barometer  koefisien  beta (3,1 t 5 % < ll9,23 o/o )

## DAFTARPUSTAKA
Husnan, Suad, DR, MBA.,  1996, Dasat - Dassr Teoi  Portofolio dan Analisa
Sekuritas,  LrPP  AMP \aKPN,
Yogyakarta. Fahozz|  J.  Frank.,Modigliani, Franco.,
Ferri. G, Michael., 1994,
Fourulations of  Financiul  Marhets
and Instintions,  Simon &  Schuster (Asia) he. Ltd., Prentice Hall. Sharpe.F, William.,  Alexander.J,Gordon,
Bailey.V, Jeffery., 1995, In1'estasi' Edisi  I  dan  II,  PT.Prenhallindo,
Jakarta.
Iladi,  Syamsul., 1998, Sktipi Pengatuh Nilui Saham TerhadaP Pengambiltn Keputusan Investor Unfi.k Melakukun Trunsaksi Suham Perbankan  Pada  PT.  Bursa  Efek Swabtrya, FE - Lhiverstas Muhammadiyah Malang. Suryadi,Indra,1995,  SkiPsi Analisa Pemilihan  saham untuk  Portofolio optimal dg, Mdode Kriteria sederhana(Stutli Kasus di PLBurca
Efek Surabaya,FTl ITS.
Yuliati.H, Sri, MBA.,  Prasetyo, Handoyo,
SE.,Tjiptono, Fandy,  SE.,  1996,
Manajemen Portofolio  drn  Analisa Investasi, Penerbit ANDI, YogYa.
Sudjanq Prof, DR., 1992, Metoda Statistiko'
Penerbit Tarsito, Bandung.