## ANALISIS INDEKS HARGA SAHAM GABUNGAN (IHSG) DAN TINGKAT ABNORMAL RETURN SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN BUYBACK
SAHAM DI TENGAH PANDEMI COVID-19 (STUDI KASUS PADA BURSA EFEK INDONESIA)
Nurfadliyah Program Studi Akuntansi, Universitas Teknologi Sumbawa nurfadliyah@uts.ac.id ( corresponding author )
Masuk : 09-12-2022 , revisi : 19-01-2023 , diterima untuk diterbitkan : 24-01-2023
Abstract: The Covid-19 pandemic that occurred in  early 2020 attacked the life order of the Indonesian people, one of which was in the economic sector. The number of positive patients with  the  Covid-19  pandemic  which  is  getting  out  of  control  requires  the  government  to implement  Large-Scale  Social  Restrictions  (PSBB)  which  causes  a  decline  in  the  economic level which has an impact on the capital market with a continuous decline in stock prices. To avoid  an  even  greater  decline,  the  government  issued  a  share  buyback  regulation  through SEOJK No. 3/SEOJK.04/2020. This research is descriptive quantitative research with an event study approach to finding out whether there are differences in the value of the JCI and abnormal returns before and after the announcement of a stock buyback amid the Covid-19 pandemic. The results of the study showed that the JCI variable obtained a significance probability (sig.) <  0.05  which  means  that  there  was  a  change  in  the  JCI  between  before  and  after  the announcement  was  made.  Furthermore,  on  the  abnormal  return  variable  in  the  average abnormal return test (AARit) the result is a significance probability (sig.) > 0.05 which means that  there  is  no  difference  in  abnormal  returns  before  and  after  the  stock  buyback announcement.  This  shows  that  buyback  announcements  have  not  been  fully  effective  in reducing fluctuations in the capital market due to Covid-19.
Keywords: Covid-19, Stock Buyback, IHSG, Abnormal Return
Abstrak: Pandemi Covid-19 yang terjadi pada awal tahun 2020 menyerang tatanan kehidupan masyarakat Indonesia, salah satunya pada sektor perekonomian. Jumlah pasien positif pandemi Covid-19  yang  semakin  tak  terkendali  mengharuskan  pemerintah  untuk  menerapkan Pembatasan  Sosial  Berskala  Besar  (PSBB)  yang  menyebabkan  penurunan  tingkat perekonomian hingga berdampak pada pasar modal dengan menurunnya harga saham secara terus-menerus. Untuk menghindari penurunan yang semakin besar, pemerintah mengeluarkan peraturan  pembelian  kembali  ( buyback )  saham  melalui  SEOJK  No.  3/SEOJK.04/2020. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat perbedaan nilai IHSG dan abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham  di  tengah  pandemi  Covid-19. Metode  penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  deskriptif  dengan  pendekatan event study . Adapun hasil dari penelitian menunjukkan bahwa pada variabel IHSG didapatkan hasil probabilitas  signifikansi  ( sig .)  <  0.05,  yang  berarti  bahwa  terdapat  perubahan  IHSG  antara sebelum  dan  sesudah  pengumuman  dilakukan.  Selanjutnya,  pada  variabel abnormal return dalam pengujian rata-rata abnormal return (AARit) didapatkan hasil probabilitas signifikansi ( sig .)  >  0.05  yang  berarti  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan sesudah  pengumuman buyback saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pengumuman buyback belum  sepenuhnya  efektif  dalam  meredam  fluktuasi  di  pasar modal  akibat  adanya  peristiwa pandemi Coivd-19.
Kata Kunci: Covid-19, Buyback Saham, IHSG, Abnormal Return

## PENDAHULUAN
Pandemi Covid-19 merupakan sebuah bencana bagi hampir seluruh negara di dunia tidak terkecuali  Indonesia.  Indonesia  merupakan  salah  satu  negara  yang  menerapkan  Pembatasan Sosial  Berskala  Besar  (PSBB).  Penyebaran  wabah  Covid-19  yang  begitu  cepat  di Indonesia telah memberikan pengaruh yang besar bagi seluruh aspek tatanan negara dan salah satunya berpengaruh  dari  segi  perekonomiannya.  Salah  satu  bentuk  kepanikan  yang  terjadi  akibat Covid-19  terlihat  dari  kepanikan  yang  melanda  pasar  keuangan  Indonesia,  kepanikan  ini menyebabkan terjadinya capital outflow atau arus modal asing yang keluar dalam jumlah yang begitu besar. Terjadinya capital outflow dapat dilihat dari data yang dihimpun oleh Bursa Efek Indonesia. Hingga pada bulan pertama kuartal kedua tahun 2020, yaitu pada April telah terjadi capital outflow sebesar Rp. 156,3 triliun. Hampir seluruh jumlah capital outflow keluar melalui Surat Utang Negara (SUN) dengan nilai mencapai sebesar Rp. 143,6 triliun, dan sisanya keluar melalui pasar saham dengan nilai sebesar Rp. 12,67 triliun, kejadian ini membawa arus yang buruk terhadap kondisi pasar modal Indonesia.
Pasar modal merupakan komponen ekonomi yang terkena dampak dari pandemi Covid- 19, dampak yang paling nyata terasa, yaitu terjadinya penurunan nilai IHSG dan nilai saham- saham emiten yang terdaftar di BEI. Seperti pada Gambar 1, dapat dilihat bahwa IHSG sudah mulai  mengalami  fluktuasi  yang  signifikan  bahkan  sebelum  pemerintah  membuat pengumuman  resmi  tentang  pasien  positif  Covid-19  pertama  di  Indonesia  pada  tanggal  12 Maret 2020, akibat sentiment negative Covid-19 yang sudah terlebih dahulu menyerang China, IHSG  sudah  berada  pada  level  6.244  pada  Januari  dan  semakin  melemah  ke  5.942  pada pertengahan Februari, sebelumnya IHSG sempat mengalami koreksi pada tanggal 2 Maret pada level 5.361. Namun, koreksi tersebut tidak bertahan lama karena pada tanggal 12 Maret saat pasien positif pertama di umumkan di Indonesia, IHSG jatuh hingga ke level 4.937 atau sebesar 4.2%.

## Gambar 1
Volatilitas IHSG
Sumber: Otoritas Jasa Keuangan (2020b)
Menurunnya nilai IHSG berbanding lurus dengan menurunnya harga seluruh saham baik saham  perusahaan  BUMN  maupun  saham  perusahaan  swasta  yang  terdaftar  di  BEI. Menurunnya  nilai  harga  saham  di  BEI  menimbulkan  kepanikan  bagi  kalangan  investor sehingga untuk menghindari penurunan nilai saham yang lebih besar dan dapat menyebabkan pengembalian return atau  deviden  yang  tidak  sesuai  ekspektasi  sehingga  investor  secara beramai-ramai  melakukan  aksi  jual  besar-besaran  oleh  investor  terutama  investor  asing.
Berkurangnya  investasi  pada  pasar  modal  dapat  menjadi  pengaruh  pada  penurunan  tingkat ekonomi Indonesia atau penurunan nilai PDB yang dapat membawa Indonesia masuk ke jurang resesi.  Sehingga  untuk  mencegah  Indonesia  masuk  ke  jajaran  negara  yang  mengumumkan resesi,  pemerintah  mengeluarkan  kebijakan-kebijakan  bagi  seluruh  aspek  yang  berdampak Covid-19  yang  diharapkan  mampu  membantu  mengurangi  tingkat  penurunan  PDB  pada kuartal selanjutnya. Oleh karena itu, pemerintah Indonesia mengeluarkan beberapa kebijakan baik  kebijakan  fiskal  dan  kebijakan  moneter.  Salah  satu  kebijakan  fiskal  yang  dikeluarkan pemerintah melalui Otoritas Jasa Keuangan (OJK) (2020c) yang tertuang dalam SEOJK Nomor 3/SEOJK.04/2020  tentang  “Kondisi  Lain  sebagai  Kondisi  Pasar  yang  Berfluktuasi  secara Signifikan dalam Pelaksanaan Pembelian Kembali Saham yang Dikeluarkan oleh Emiten atau Perusahaan Publik”.
Kebijakan  pembelian  kembali  atau buyback saham  dipercaya  dapat  meningkatkan kembali  tingkat  IHSG  yang  mengalami  penurunan. Pembelian  kembali  saham  atau buyback saham adalah aksi korporasi dimana emiten melakukan pembelian kembali atas saham-saham yang telah beredar di masyarakat. Diberitakan bahwa hingga tanggal 24 Maret, telah terdapat 60 emiten yang secara terbuka mengumumkan akan melakukan buyback saham dengan dana sebesar  Rp.  17,28  triliun  (Aziz,  2020),  sebelumnya  pada  tanggal  10  Maret,  terdapat  12 perusahaan BUMN yang mengumumkan rencana buyback saham senilai Rp. 8 triliun (Wareza, 2020).  Namun,  hingga  per  tanggal  16  April  2020,  total  nilai buyback saham  yang  telah dilakukan  oleh  perusahaan  BUMN  sebesar  Rp.  156  miliar  setara  dengan  1,5%  dari  rencana total buyback saham perusahaan BUMN. Sementara untuk perusahaan swasta, sebesar Rp. 622 miliar atau setara 7,6% dari total rencana buyback saham perusahaan swasta berdasarkan pada siaran pers OJK (Otoritas Jasa Keuangan, 2020a). Kebijakan buyback saham dapat dijadikan momentum yang tepat bagi perusahaan untuk meningkatkan harga saham yang sudah terlanjur murah dengan mengurangi jumlah saham yang beredar di pasar modal sehingga Earnings per Share (EPS) saham dapat mengalami kenaikan, selain untuk meningkatkan nilai EPS, buyback saham  juga  dapat  dijadikan  sebagai  sinyal  baik  dari  perusahaan  bagi  para  investor  dimana menurut  teori  sinyal  menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  melakukan buyback saham bermaksud  untuk  menyampaikan  informasi  atau  sinyal  yang  positif  bahwa  pertumbuhan perusahaan akan semakin membaik dimasa mendatang (Baker et al., 2003).
Segala jenis kebijakan yang dikeluarkan diharapkan dapat memberi pengaruh yang baik mengingat bahwa pasar modal merupakan jenis pasar efisiensi bentuk kuat dimana pasar akan segera  bereaksi  terhadap  segala  informasi  yang  masuk  ke  dalam  pasar  dan  informasi  yang memengaruhi pasar. Hal  yang paling  berpengaruh dan sensitif terhadap suatu  kejadian yang memengaruhi pasar modal adalah harga saham dan tingkat return saham yang merupakan salah satu bagian dari pasar modal yang juga akan berpengaruh terhadap suatu informasi. Sehingga melakukan buyback saham  juga  dapat  memengaruhi  pada  tingkat return (deviden)  saham karena  berkurangnya  jumlah  saham  yang  beredar. Return adalah  hasil  yang  diperoleh  oleh investor dari investasi saham yang dilakukan. Return terdiri dari, return realisasi atau return yang terjadi di pasar ( actual return ) dan return ekspektasi ( expected return ) yang merupakan return diharapkan untuk  terjadi di  masa yang akan datang  (Rusliati &  Farida, 2010). Selain kedua jenis return tersebut, jenis return lainnya adalah return tidak normal ( abnormal return ) yang merupakan selisih antara return realisasi dengan return ekspektasi. Abnormal return yang terjadi di pasar dapat bernilai negatif atau pun positif, abnormal return dikatakan positif jika return yang terjadi bernilai di atas return yang sesungguhnya, dan sebaliknya abnormal return bernilai negatif jika return yang terjadi bernilai di bawah nilai return sesungguhnya. Adanya informasi tentang abnormal return dapat digunakan oleh investor untuk menilai kinerja dari surat berharga dan juga dapat dijadikan sebagai dasar pengujian terhadap efisiensi pasar,  dimana  pasar  dapat  dikatakan  efisien  apa  bila  tidak  ada  satu  pun  pelaku  pasar  yang menikmati abnormal  return dalam  jangka  waktu  yang  cukup  panjang.  Menurut  Hartono (2012), abnormal  return adalah  kelebihan return yang  semestinya  terjadi  terhadap return
normal, abnormal  return berguna  untuk  melihat  seberapa  besar  pengaruh  suatu  peristiwa ( event ) terhadap harga suatu saham.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui apakah  kebijakan buyback saham  berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  sebelum  dan  sesudah  kebijakan  dikeluarkan  serta  untuk  mengetahui  apakah pengumuman buyback saham tersebut berpengaruh terhadap tingkat abnormal return sesudah dan sebelum kebijakan.

## KAJIAN TEORI Teori Sinyal (Signaling Theory)
Teori  sinyal  diperkenalkan  pertama  kali  oleh  Spence  yang  menjelaskan  keterlibatan antara dua pihak pada perusahaan yaitu pihak manajemen dengan pihak investor. Sinyal yang ingin disampaikan oleh perusahaan dikeluarkan dalam bentuk pengumuman yang akan menjadi pertimbangan  investor  dalam  langkah  pengambilan  keputusan  investasi.  Informasi  dengan sinyal  positif  diharapkan  dapat  membuat  pasar  bereaksi  pada  waktu  pengumuman  tersebut diterima  oleh  pasar (Hartono  &  Sulistiawan,  2015).  Salah  satu  bentuk  sinyal  yang  sekarang sedang dikeluarkan oleh perusahaan BUMN dan perusahaan swasta yang terdaftar di BEI, yaitu dengan  melakukan  pengumuman  aksi buyback saham  untuk  memberikan  sinyal  positif  bagi investor bahwa keadaan pasar modal serta saham perusahaan akan meningkat di masa depan. Motivasi yang mendasari perusahaan untuk memberikan sinyal kepada investor yang berkaitan dengan aksi buyback saham di harapkan dapat menekan aksi jual beli secara besar-besaran oleh investor  pada  pasar  modal  sehingga  harga  saham  tidak  mengalami  penurunan  secara  terus- menerus.

## Pasar Modal
Pasar  modal  adalah  tempat  bagi  pemerintah  maupun  perusahaan  swasta  yang membutuhkan modal baik modal jangka pendek ataupun modal angka panjang dari pihak yang memiliki  kelebihan  dana  (investor)  dengan  cara  memperdagangkan  berbagai  surat  berharga seperti saham dan obligasi, reksa dana, dll. Pasar modal merupakan gabungan dari pasar uang, pasar  saham,  dan  pasar  utang.  Otoritas  Jasa  Keuangan  menetapkan  fungsi  dari  pasar  modal dalam  pengawasan,  yaitu  bidang  pengawasan  sektor  pasar  modal  yang  mempunyai  tugas penyelenggaraan  sistem  pengaturan  dan  pengawasan  sektor  pasar  modal  yang  terintegrasi terhadap keseluruhan kegiatan di sektor jasa keuangan.
Pasar modal berada di bawah wewenang Menteri Keuangan dengan menunjuk Bapepam- LK sebagai pengawas dari pasar modal. Keberadaan dari pasar modal memberikan peran yang penting  dalam  turut  memengaruhi  kenaikan  dan  penurunan  tingkat  pertumbuhan  ekonomi karena  adanya  pengaruh  aktivitas  bisnis  seperti  investasi  di  negara  Indonesia.  Tujuan  dari regulasi  yang terus-menerus dikeluarkan oleh Otoritas Jasa Keuangan terhadap pasar modal adalah untuk meningkatkan gairah bisnis investor untuk melakukan investasi di pasar modal. Beberapa  regulasi  yang  dikeluarkan,  seperti  penurunan  tingkat  pajak  ( Fiscal  Policy ), mempermudah  perolehan  dana  di  perbankan  ( Monetary  Policy ),  dan  saat  pasar  modal mengalami  fluktuasi  karena  disebabkan  beberapa  hal  OJK  mengeluarkan  regulasi  tentang kegiatan Pembelian Kembali Saham ( Buyback saham) agar perusahaan go public tersebut dapat melakukan aktivitasnya dengan maksimal.

## Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Indeks  saham  adalah  suatu  indikator  yang  menunjukkan  rata-rata  pergerakan  harga seluruh saham  yang terdapat  di  bursa. Indeks berfungsi  sebagai  indikator  untuk menilai  tren pasar, artinya pergerakan indeks menggambarkan kondisi pasar pada suatu saat (Martalena & Malinda,  2011).  Indeks  saham  juga  dapat  dijelaskan  sebagai  ukuran  statistik  yang mencerminkan  kondisi  keseluruhan  harga  saham  atas  sekumpulan  saham  yang  dipilih  dan disatukan  berdasarkan  pada  kriteria  tertentu.  Oleh  karena  itu,  dengan  adanya  indeks  dapat
mempermudah  bagi  pelaku  pasar  modal  untuk  mengetahui  kondisi  pergerakan  harga  saham karena  indeks  dapat  mencerminkan  kondisi  pasar  pada  saat  tersebut,  dimana  saat  indeks menunjukkan pelemahan maka dapat  disimpulkan bahwa harga seluruh saham  di  pasar juga mengalami kelemahan.

## Abnormal Return
Menurut  Hartono  (2012), abnormal  return merupakan  selisih  antara return yang sesungguhnya dengan return yang diharapkan ( expect return ). Azis et al. (2015)  mengatakan bahwa dalam konsep pasar modal yang efisien dikatakan bahwa pasar akan benar-benar efisien saat  tidak  ada  satu  investor  pun  yang  bisa  memperoleh abnormal  return di  atas  nilai return pasar. Abnormal return sering digunakan sebagai evaluasi terhadap hasil yang bisa didapatkan oleh  investor  atas  investasi  saham  yang  dilakukan,  nilai  yang  diperoleh  dari  perhitungan menunjukkan  ekspektasi  investor  terhadap  hasil  aktual  saham  tersebut  dengan  hasil  yang diharapkan oleh investor dari saham tersebut pada waktu t atau pada waktu yang dikehendaki.

## Buyback Saham
Menurut Fahmi (2013), Buyback Saham atau Stock Repurchase adalah sebuah keputusan yang diambil oleh pihak perusahaan dengan melakukan pembelian kembali saham yang telah dijual atau saham yang telah beredar di pasar dengan dasar pertimbangan untuk mengurangi tingkat fluktuasi pasar yang terjadi secara signifikan. Dengan melakukan buyback saham yang beredar di publik, secara otomatis jumlah keuntungan yang harus disetor perusahaan melalui pembagian  deviden  akan  berkurang,  karena  jumlah  saham  yang  beredar  berkurang,  bukan hanya  itu  saja  sinyal buyback saham  yang  diberikan  perusahaan.  Selain  ditujukan  untuk memberikan  sinyal  positif,  tetapi  juga  diharapkan  agar  perusahaan  juga  dapat  memperoleh keuntungan  di  masa  yang  akan  datang  jika  perusahaan  memutuskan  untuk  menjual  kembali saham ketika harga saham mengalami kenaikan.

## Penelitian Terdahulu
Terdapat beberapa penelitian yang telah dilakukan berkaitan dengan buyback saham serta abnormal  return ,  di  antaranya  dilakukan  oleh  Rumapea  dan  Astri  (2019)  yang  menyatakan bahwa stock  buyback berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  harga  saham  pada  perusahaan yang terdaftar di BEI dan stock buyback juga berpengaruh signifikan terhadap return saham. Saragih  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  pengumuman buyback saham  berpengaruh  positif terhadap abnormal  return dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  serta abnormal  return sebelum pengumuman buyback saham berbeda dengan abnormal return sesudah pengumuman buyback saham. Kemudian Oktaviani et al. (2019) menyatakan bahwa berdasarkan pada hasil uji hipotesis 2 menggunakan uji sample  t-test menunjukkan bahwa terdapat  perbedaan yang signifikan abnormal  return sebelum  pengumuman buyback saham.  Peningkatan  rata-rata abnormal return sesudah pengumuman memberikan kesimpulan bahwa pengumuman buyback saham  dapat  meningkatkan harga saham  perusahaan di  pasar modal sehingga investor dapat menikmati abnormal return secara maksimal.

## METODE
Jenis penelitian yang dilakukan pada penelitian ini,  yaitu penelitian kuantitatif dengan pendekatan  deskriptif.  Penelitian  ini  menggunakan  metode  studi  peristiwa  ( event  study ). Penelitian  kuantitatif  digunakan  untuk  meneliti  populasi  pada  sampel  tertentu.  Metode penelitian  kuantitatif  merupakan  salah  satu  jenis  penelitian  yang  spesifikasinya  adalah sistematis,  terencana,  dan  terstruktur  dengan  jelas.  Pendekatan  deskriptif  adalah  langkah pendeskripsian atau menggambarkan data hasil pengujian dari variabel-variabel yang diteliti. Pendekatan deskriptif juga dapat digunakan untuk memberikan penjelasan dari dampak suatu peristiwa terhadap variabel yang diuji dengan langkah-langkah melakukan pengumpulan data, klasifikasi data, uji analisis data, dan membuat penggambaran atau penjabaran tentang suatu
keadaan secara objektif dalam suatu deskripsi. Suganda (2018) tentang studi peristiwa ( event study ) di bidang pasar modal menyatakan event study merupakan suatu studi yang dilakukan secara  empiris  untuk  menganalisis  dampak  terjadinya  suatu  peristiwa  terhadap  pasar  modal suatu negara.
Untuk  melihat  bagaimana  reaksi  pasar  terhadap  pengumuman buyback saham  yang terjadi di pasar, peneliti melakukan pengamatan terhadap IHSG dan harga saham mulai dari 30 hari sebelum pengumuman buyback saham dan 30 hari sesudah pengumuman buyback saham dilaksanakan,  dimana  perhitungan  hari  merupakan  di  luar  hari  libur  BEI  dan  tanggal pengumuman buyback saham 12 saham BUMN, yaitu pada tanggal 10 Maret 2020. Penelitian dengan rentang waktu 30 hari sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham dikarenakan peneliti  ingin  menguji  pengaruh  pengumuman buyback saham  terhadap  tingkat  IHSG  dan abnormal return dalam jangka pendek.

## Gambar 2
Rentang Waktu Pengamatan

## Sumber: Peneliti (2022)

## HASIL PENELITIAN
Pada  IHSG,  akan  dilakukan  analisis  pada  nilai return pasar,  sementara  pada  nilai abnormal return ,  akan  dilakukan  analisis  pada  nilai  rata-rata abnormal  return dari  12 perusahaan BUMN yang mengumumkan akan melaksanakan buyback saham pada tanggal 10 Maret dengan periode pengamatan selama 30 hari sebelum melakukan pengumuman dan 30 hari  setelah  melakukan  pengumuman.  Hasil  analisis  deskriptif  yang  telah  dilakukan  dengan menggunakan aplikasi IBM SPPS 25 terhadap penelitian ini, yaitu sebagai berikut:

## Tabel 1

## Statistik Deskriptif
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation IHSG sebelum 30 5136.809082 6113.044922 5804.503906 234.022567 IHSG Sesudah 30 3937.632080 5154.104980 4543.299097 260.3517105 AAR sebelum 30 -.016247 .021151 -.000279 .01073602 AAR sesudah 30 -.0535108 .1003878 -.005735 .03226433 Valid N (listwise) 30
Sumber: Peneliti (2022)

## Uji Normalitas
Sebelum melakukan uji statistik pada penelitian, dilakukan terdapat langkah awal yang harus  dilakukan  yaitu  melakukan screening pada  data  yang  ingin  diolah  dan  diuji  statistik. Screening pada langkah awal dilakukan dengan melakukan uji terhadap normalitas data yang akan diolah. Uji normalitas bertujuan untuk mengetahui apakah data-data yang telah diperoleh terdistribusi secara normal atau tidak normal.
+30 hari      Pengumuman Buyback Saham      -30 hari
Rentang Waktu Pengamatan

## Tabel 2 Uji Normalitas IHSG
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test IHSG Sebelum IHSG Sesudah N 30 30 Normal Parameters a,b Mean 5804.50390637 4543.29909673 Std. Deviation 234.022566819 260.351710545 Most Extreme Differences Absolute .239 .136 Positive .102 .109 Negative -.239 -.136 Test Statistic .239 .136 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 c .161 c Exact Sig. (2-tailed) .055 .584 Point Probability .000 .000 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Sumber: Peneliti (2022)
Uji Normalitas Rata-rata Abnormal Return (AAR)

## Tabel 3
Uji Normalitas Rata-rata Abnormal Return
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test AAR Sebelum AAR Sesudah N 30 30 Normal Parameters a,b Mean -.000278188738850 -.005735172119996 Std. Deviation .010736017313173 .032264328801369 Most Extreme Differences Absolute .117 .162 Positive .117 .162 Negative -.087 -.080 Test Statistic .117 .162 Asymp. Sig. (2-tailed) .200c,d .044c Exact Sig. (2-tailed) .761 .373 Point Probability .000 .000 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
d. This is a lower bound of the true significance.
Sumber: Peneliti (2022)
Hasil  uji  normalitas  seperti  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  3  menunjukkan  nilai  K-S untuk variabel rata-rata abnormal return sebelum pengumuman adalah sebesar 0.117 dengan nilai  probabilitas  signifikansi  ( exact  Sig.  (2-tailed) )  sebesar  0.761  dengan  asumsi  p  >  0.05 menunjukkan bahwa data rata-rata abnormal return sebelum pengumuman terdistribusi secara normal  sehingga  H 0 dapat ditolak dan H 1 diterima. Kemudian pada nilai K-S untuk  variabel rata-rata abnormal return sesudah pengumuman adalah sebesar 0.162 dengan nilai probabilitas signifikansi ( exact Sig. (2-tailed) ) sebesar 0.373 dengan asumsi p > 0.05 menunjukkan bahwa data rata-rata abnormal return sesudah pengumuman terdistribusi secara normal sehingga H 0 ditolak  dan  H 1 diterima.  Dari  penjabaran  di  atas,  diketahui  bahwa  data  rata-rata abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  telah  terdistribusi  secara  normal  dan  dapat  diuji hipotesis dengan uji paired sample t-test .

## Uji Hipotesis
Setelah data-data IHSG dan abnormal return yang digunakan pada penelitian ini diuji normalitas dengan Kolmogorov-Smirnov dan didapatkan hasil bahwa data IHSG dan abnormal return sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham  telah  terdistribusi  secara  normal,
maka langkah selanjutnya, yaitu melakukan uji hipotesis melalui uji paired sample t-test . Pada penelitian  ini,  peneliti  mengangkat  dua  hipotesis  yang  akan  diuji  yang  terdiri  dari  hipotesis pertama  adalah  “terdapat  perubahan  nilai  IHSG  antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham”. Hipotesis kedua adalah “terdapat perubahan tingkat abnormal return antara sesudah dan sebelum pengumuman buyback saham”.

## Pengujian Hipotesis Pertama
Pengujian  hipotesis  pertama  dengan  menggunakan  uji paired  sample  t-test bertujuan untuk  mengetahui tingkat  perubahan nilai  dari  variabel  sebelum dan sesudah suatu  kejadian terjadi,  berdasarkan  pada  hipotesis  pertama  maka  uji paired  sample  t-test dilakukan  untuk mengetahui apakah terdapat perubahan nilai IHSG antara sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham.

## Tabel 4

## Uji Paired Sample Statistics IHSG
Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 IHSG Sebelum  5804.50390637  30  234.022566819 42.726479604 IHSG Sesudah  4543.29909673  30  260.351710545 47.533501584
Sumber: Peneliti (2022)

## Tabel 5 Uji Paired Samples Correlations IHSG
Paired Samples Correlations
N Correlation  Sig. Pair 1  IHSG Sebelum & IHSG Sesudah  30 -.035 .853
Sumber: Peneliti (2022)
Tabel 5 menggambarkan hubungan antara IHSG sebelum dan sesudah kebijakan buyback saham,  hasil  analisis  menunjukkan  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar  0.853  yang menunjukkan bahwa hasil pengujian signifikansi > 0.05 sehingga disimpulkan bahwa IHSG sebelum dan sesudah pengumuman kebijakan buyback saham tidak saling berhubungan.

## Tabel 6
Uji Paired Sample t-test IHSG
Paired Samples Test Paired Differences T Df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 IHSG Sebelum- IHSG Sesudah 1261.204809633 356.144921709 65.022869120 1128.218110292 1394.191508975 19.396 29 .000

## Sumber: Peneliti (2022)
Pada output yang dihasilkan dari uji menggunakan SPSS seperti pada Tabel 6, diketahui bahwa  hasil  perbandingan  nilai  IHSG  sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham menunjukkan  perbedaan  nilai  rata-rata  ( mean ),  yaitu  nilai  rata-rata  IHSG  sebelum pengumuman sebesar 5804.50390637 dan nilai rata-rata IHSG  setelah pengumuman sebesar 4543.299909673. Nilai rata-rata yang dihasilkan menunjukkan adanya perbedaan rata-rata nilai IHSG  setelah  terjadinya  peristiwa  pengumuman buyback saham  sebesar  1261.2039966797, perbedaan  ini  menunjukkan  terjadinya  penurunan  rata-rata  nilai  IHSG  setelah  pengumuman dilakukan. Selanjutnya pada Tabel 6, diperoleh hasil t -hitung sebesar 19.396 yang bernilai lebih
besar dari t -tabel (5%) atau nilai p -value (probabilitas signifikansi) sebesar 0.000 yang bernilai lebih  kecil  dari  0.05.  Berdasarkan  rumusan  hipotesis  dan  kriteria  pengujian  yang  telah ditetapkan di  atas,  maka disimpulkan bahwa Ha 0 ditolak dan Ha 1 diterima berdasarkan hasil uji, yaitu nilai p -value ( sig .) sebesar 0.000 < 0.05, yang berarti terdapat perbedaan tingkat nilai IHSG antara sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham.

## Pengujian Hipotesis Kedua
Pengujian hipotesis kedua dengan menggunakan uji paired sample t-test bertujuan untuk mengetahui  tingkat  perubahan  nilai  rata-rata abnormal  return (AARit)  antara  sebelum  dan sesudah  pengumuman buyback saham,  berdasarkan  pada  hipotesis  pertama  maka uji  paired sample t-test dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat perubahan rata-rata abnormal return antara sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham.

## Tabel 7
Uji Paired Sample Statistic Rata-rata Abnormal Return
Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 AAR Sebelum  -.000278188738850  30  .010736017313173  .001960119620064 AAR Sesudah -.005735172119996  30  .032264328801369  .005890633562425
Sumber: Peneliti (2022)
Pada output yang dihasilkan dari uji menggunakan SPSS seperti pada Tabel 7, diketahui hasil  perbandingan  nilai  AAR  sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham menunjukkan  perbedaan  nilai  rata-rata,  yaitu  nilai  AAR  sebelum  pengumuman  sebesar  - 0.000278188738 dan nilai AAR setelah pengumuman sebesar -0.005735172119996. Nilai rata- rata  yang  dihasilkan  menunjukkan  adanya  perbedaan  rata-rata  nilai  AAR  setelah  terjadinya peristiwa  pengumuman buyback saham  sebesar  -0.0054569833819,  perbedaan  ini menunjukkan terjadinya peningkatan rata-rata nilai AAR setelah pengumuman dilakukan.

## Tabel 8

## Uji Paired Sample Correlations AAR
Paired Samples Correlations
N Correlation  Sig. Pair 1  AAR Sebelum & AAR     Sesudah  30 .012 .951
Sumber: Peneliti (2022)
Tabel 8 menggambarkan hubungan antara AAR sebelum dan sesudah kebijakan buyback saham,  hasil  analisis  menunjukkan  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar  0.951  yang menunjukkan  bahwa  hasil  pengujian  signifikansi  >  0.05  sehingga  disimpulkan  bahwa  AAR sebelum dan sesudah pengumuman kebijakan buyback saham tidak saling berhubungan.

## Tabel 9
Uji Paired Sample Test AAR
Paired Samples Test Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence   Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 AAR Sebelum - AAR Sesudah .00545698338 .03388489309 .00618650676 -.00719584364 .01810981040 .882 29 .385
Sumber: Peneliti (2022)
Selanjutnya pada Tabel 9, hasil pengujian diperoleh bahwa hasil t -hitung sebesar 0.882 yang  bernilai  lebih  besar  dari  nilai t -tabel  sebesar  0.05  atau  nilai p -value  ( Sig.  (2-tailed) ) sebesar 0.385 yang bernilai lebih besar dari 0.05. Berdasarkan rumusan hipotesis dan kriteria pengujian yang telah ditetapkan di  atas,  maka disimpulkan bahwa Ha 0 diterima berdasarkan pada hasil uji, yaitu nilai p -value sebesar 0.385 > 0.05, yang berarti tidak terdapat perbedaan nilai AAR yang signifikan antara sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham.

## PEMBAHASAN
Penelitian yang telah dilakukan didasari dan merupakan penelitian event study terhadap peristiwa yang sedang terjadi pada tahun 2020 berupa peristiwa pengumuman buyback yang diakibatkan  adanya sentiment  negative dari  pandemi  Covid-19  yang  memengaruhi  keadaan pasar  modal  Indonesia.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  dampak  dari  suatu  peristiwa terhadap beberapa variabel yang terdapat di pasar modal, yaitu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan abnormal return (AARit). Berdasarkan pada hasil uji paired sample t-test yang telah dilakukan, peneliti mendeskripsikan hasil analisis sebagai berikut:

## Indeks Harga Saham Gabungan
Berdasarkan pada output SPSS uji paired sample t-test terhadap nilai IHSG sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham,  menunjukkan bahwa nilai p -value  ( sig .) < 0.05 yang berdasarkan pada hipotesis berarti bahwa terdapat perbedaan nilai IHSG antara sebelum dan sesudah  pengumuman buyback saham.  Namun  perbedaan  yang  terjadi  belum  menunjukkan signifikan yang positif. Keadaan di pasar modal menunjukkan  bahwa pengumuman buyback saham  belum  sepenuhnya  efisien  dalam  meningkatkan  nilai  IHSG  harian,  dari  data  harga penutupan  IHSG  dapat  dilihat  bahwa  nilai  IHSG  30  hari  sebelum  dan  30  hari  sesudah pengumuman  cenderung  mengalami  penurunan  yang  lebih  besar  daripada  mengalami kenaikan. Namun, pada tanggal 10 Maret tepatnya hari pengumuman buyback oleh sebagian besar perusahaan yang ada di BEI menunjukkan nilai IHSG yang mengalami kenaikan hingga level 5220.8262 yang sebelumnya mengalami koreksi pada level 5136.8262. Namun, hal ini tidak berjalan dengan baik dan IHSG terus mengalami penurunan dan kenaikan namun dapat dilihat  pula  bahwa  dengan  adanya  pengumuman buyback saham  oleh  beberapa  perusahaan selama bulan Maret dapat meredam penurunan nilai IHSG yang sangat dalam tiap harinya, atau dapat  dikatakan  bahwa  setelah  pengumuman  dilakukan  IHSG  mengalami  penurunan  yang lebih kecil daripada sebelum pengumuman buyback saham dilakukan. Hal ini dapat dilihat pada gambar  hingga  tanggal  23  Maret,  IHSG  mengalami  koreksi  secara  terus-menerus  dan setelahnya  IHSG  mulai  mengalami  kenaikan  yang  signifikan  walaupun  masih  terdapat penurunan  namun  penurunan  yang  terjadi  tidak  sebanyak  penurunan  sebelum  pengumuman buyback dilakukan.

## Abnormal Return
Berdasarkan pada output SPSS uji paired sample t-test terhadap nilai rata-rata abnormal return antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham,  diperoleh  hasil t -hitung sebesar 0.882 yang bernilai lebih besar dari nilai t- tabel sebesar 0.05 atau nilai p -value ( Sig. (2- tailed) ) sebesar 0.385. data probabilitas signifikansi ( sig .) yang didapatkan bernilai lebih besar dari nilai kriteria pengujian ( sig . > 0.05), yaitu 0.385 > 0.05 yang menunjukkan bahwa tidak terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman buyback saham. Grafik data tingkat fluktuasi AARit dapat dilihat pada gambar di bawah ini. Pada  hipotesis  kedua  dinyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  signifikan  rata-rata abnormal return antara sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham dan hasil tersebut memberikan informasi bahwa kebijakan pemerintah dengan mengeluarkan kebijakan buyback saham dan langkah pengumuman buyback saham yang dilakukan oleh perusahaan belum bisa sepenuhnya  meredam  kondisi  pasar  modal  yang  terus  bergejolak  akibat  adanya sentiment negative dari pandemi Covid-19. Jika dilihat dari data secara harian rata-rata abnormal return
tertinggi terjadi pada hari ke-18 setelah pengumuman buyback saham dimana AARit bernilai sebesar  0.10039  dan  kondisi  rata-rata abnormal  return dapat  dikatakan  stabil  dimana keuntungan di atas dan di bawah normal tidak diperoleh secara terus-menerus karena informasi buyback saham yang terjadi di pasar modal merupakan informasi yang terbuka secara publik dikarenakan  perusahaan  juga  memberikan  sinyal buyback di  saat  kondisi  pasar  yang berfluktuasi  akibat  adanya sentiment  negative dari  suatu  peristiwa  sehingga  pengumuman buyback saham belum bisa menjadi acuan dalam meredam fluktuasi pasar.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data dengan IBM SPSS 25 yang telah dilakukan sebelumnya dan deskripsi hasil penelitian dengan tujuan untuk mengetahui perbedaan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) dan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham di tengah pandemi Covid-19, maka peneliti dapat menyimpulkan bahwa:

## Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Berdasarkan  pada  hasil output uji paired  sample  t-test yang  menunjukkan  nilai signifikansi ( sig .) < 0.05, yang berarti bahwa IHSG sebelum dan IHSG sesudah pengumuman buyback saham  di  tengah  pandemi  Covid-19  memiliki  perbedaan  yang  signifikan  tetapi pengumuman buyback saham  belum  sepenuhnya  berpengaruh  dalam  meningkatkan  nilai IHSG.

## Abnormal Return
Berdasarkan  pada  pengujian  rata-rata abnormal  return (AARit)  pada  hasil output uji paired sample t-test yang menunjukkan nilai signifikansi ( sig .) > 0.05, yang berarti bahwa rata- rata abnormal return (AARit) sebelum dan sesudah pengumuman buyback saham  di tengah pandemi  covid-19  tidak  terdapat  perbedaan  sehingga  pengumuman buyback oleh  12 perusahaan  sampel  tidak  menyebabkan  perbedaan  nilai  rata-rata abnormal  return (AARit) perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Azis, M., Mintarti, S., & Nadir, M. (2015). Manajemen investasi: Fundamental, teknikal, perilaku investor dan return saham (1st ed.). Deepublish.
Aziz, A. (2020, April 5). 60 emiten siapkan Rp 17,28 triliun untuk “buyback” saham. Investor.Id . https://investor.id/market/60-emiten-siapkan-rp-1728-triliun-untuk-buyback- saham
Baker, H. K., Powell, G. E., & Veit, E. T. (2003). Why companies use open-market repurchases: A managerial perspective. The Quarterly Review of Economics and Finance , 43 (3), 483–504. https://doi.org/10.1016/S1062-9769(02)00151-5
Fahmi, I. (2013). Rahasia saham dan obligasi: Strategi meraih keuntungan tak terbatas dalam bermain saham dan obligasi . Alfabeta. Hartono, J. (2012). Pasar efisien secara informasi, operasional dan keputusan (2nd ed.). BPFE.
Hartono, J., & Sulistiawan, D. (2015). Performance of technical analysis in declining global markets. Global Journal of Business Research , 9 (2), 41–52. http://www.theibfr2.com/RePEc/ibf/gjbres/gjbr-v9n2-2015/GJBR-V9N2-2015-4.pdf
Martalena, & Malinda, M. (2011). Pengantar pasar modal (1st ed.). Andi.
Oktaviani, M., Rosmaniar, A., & Hadi, S. (2019). Pengaruh ukuran perusahaan (size) dan struktur modal terhadap nilai perusahaan. BALANCE: Economic, Business, Management and Accounting Journal , 16 (1), 102–111. https://doi.org/10.30651/blc.v16i1.2457
Otoritas Jasa Keuangan. (2020a). Buyback saham tanpa persetujuan rapat umum pemegang saham (Siaran Pers SP 15/DHMS/OJK/3/2020). https://ojk.go.id/id/berita-dan- kegiatan/Documents/Pages/informasi-covid-19/OJK Mengeluarkan Kebijakan Buyback Saham Tanpa Persetujuan RUPS.pdf
Otoritas Jasa Keuangan. (2020b). Laporan triwulanan I-2020 . https://ojk.go.id/id/data-dan- statistik/laporan-triwulanan/Documents/OJK - Laporan Triwulan I-2020.pdf Otoritas Jasa Keuangan. (2020c). Surat edaran Otoritas Jasa Keuangan Nomor:
3/SEOJK.04/2020 tentang kondisi lain sebagai kondisi pasar yang berfluktuasi secara signifikan dalam pelaksanaan pembelian kembali saham yang dikeluarkan oleh emiten atau perusahaan publik . https://www.ojk.go.id/id/regulasi/Documents/Pages/Kondisi- Lain-Sebagai-Kondisi-Pasar-yang-Berfluktuasi-Secara-Signifikan-dalam-Pelaksanaan- Pembelian-Kembali-Saham/SEOJK Nomor 3 SEOJK 04 Tahun 2020.pdf
Rumapea, M., & Astri. (2019). Analisis pengaruh stock buyback terhadap harga saham dan return saham pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Methodist , 2 (2), 164–174. https://doi.org/10.46880/jsika.v2i2.31 Rusliati, E., & Farida, E. N. (2010). Pemecahan saham terhadap likuiditas dan return saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12 (3), 161–174. https://doi.org/10.34208/jba.v12i3.213 Saragih, A. E. (2015). Pengaruh pengumuman pembelian kembali saham (buyback) terhadap abnormal return dan volume perdagangan saham pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi & Keuangan (JRAK) , 1 (2), 115–138. https://doi.org/10.54367/jrak.v1i2.163
Suganda, T. R. (2018). Event study: Teori dan pembahasan reaksi pasar modal Indonesia (S. R. Wicaksono (ed.); 1st ed.). Seribu Bintang.
Wareza, M. (2020, March 10). 12 BUMN ini siap buyback Rp 8 T, jangan ketinggalan! CNBC Indonesia . https://www.cnbcindonesia.com/market/20200310105137-17-
143687/12-bumn-ini-siap-buyback-rp-8-t-jangan-ketinggalan