Abstrak —Investasi adalah komitmen saat ini atas uang atau sumber daya lain dengan harapan untuk mendapatkan keuntungan di masa depan. Salah satu aset yang diminati oleh para investor adalah saham. Berinvestasi pada saham dapat menguntungkan bagi seorang investor, tetapi juga mempunyai risiko kerugian. Hal tersebut terjadi karena harga saham yang mengalami fluktuasi, sehingga para investor akan memilih untuk membuat portofolio sebagai langkah mengurangi risiko. Salah satu indeks yang mengukur kinerja saham yang memiliki likuiditas tinggi dan kapitalisasi pasar besar serta didukung oleh fundamental perusahaan yang baik adalah indeks IDX30. IDX30 terdiri atas 30 saham perusahaan yang dapat digunakan sebagai pertimbangan ketika akan melakukan investasi. Sebelum mengambil sebuah keputusan untuk berinvestasi, investor harus mengetahui dari 30 saham yang terdaftar dalam indeks IDX30, saham mana yang memiliki kinerja terbaik dengan cara menganalisis nilai return  dari masing-masing saham tersebut. Pada penelitian ini, peneliti akan melakukan analisis keputusan investasi pada saham yang terdaftar dalam indeks IDX30 menggunakan metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Reward to Variability Ratio (RVAR). Variabel yang digunakan pada penelitian ini adalah return  saham yang terdaftar dalam indeks IDX30 pada periode Februari 2022 dan return indeks harga saham gabungan. Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, diperoleh hasil bahwa peringkat kinerja saham terbaik pertama sampai kelima berturut-turut adalah saham  Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR), Merdeka Copper Gold Tbk. (MDKA), Bank Central Asia Tbk. (BBCA), Barito Pacific Tbk. (BRPT), dan Tower Bersama Infrastructure Tbk. (TBIG).
Kata Kunci —CAPM, IDX30, Investasi Saham, Return, Resiko, RVAR.

## I. PENDAHULUAN
NVESTASI adalah komitmen saat ini atas uang atau sumber daya lain dengan harapan untuk mendapatkan keuntungan di masa depan [1]. Salah satu aset yang diminati oleh para investor pada saat ini adalah saham. Saham merupakan tanda bukti kepemilikan terhadap suatu perusahaan dimana pemiliknya disebut juga sebagai pemegang saham ( shareholder atau stockholder )  [2]. Berdasarkan data yang terdaftar di website www.idx.co.id pada periode tanggal 8 Februari 2022, jumlah volume saham yang beredar adalah sebesar 29.041.009.658 lembar/unit, dengan nilai Rp14.748.950.685.595. Berdasarkan data tersebut, dapat diketahui bahwa saham telah menjadi pilihan aset yang paling diminati oleh para investor untuk diinvestasikan pada saat ini. Berinvestasi pada saham akan sangat menguntungkan bagi seorang investor, tetapi juga
mempunyai risiko karena indeks harga saham akan mengalami fluktuasi, sehingga para investor akan memilih untuk membuat portofolio sebagai langkah mengurangi risiko dan mengoptimalkan return yang diperoleh. Return adalah nilai dana yang dihasilkan atau berkurang dari suatu investasi selama periode waktu tertentu, sedangkan risiko adalah kemungkinan pengembalian aktual atas investasi yang berbeda dengan pengembalian investasi yang diharapkan [3].
Analisis Keputusan Investasi pada Saham IDX30 Menggunakan Metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Reward to Variability Ratio (RVAR)
Nadia Inka Aulia, dan Imam Safawi Ahmad Departemen Aktuaria, Institut Teknologi Sepuluh Nopember (ITS) e-mail: imam.safawi@aktuaria.its.ac.id
I
Tabel 1. Daftar nama saham IDX30
No. Sektor Kode Saham Nama Saham 1. Pertambangan ADRO Adaro Energy Tbk. ANTM  Aneka Tambang Tbk. INCO Vale Indonesia Tbk. MDKA  Merdeka Copper Gold Tbk. PTBA Bukit Asam Tbk. TINS Timah Tbk. 2. Keuangan BBCA Bank Central Asia Tbk. BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. BBTN Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk. 3. Infrastruktur EXCL XL Axiata Tbk. PGAS Perusahaan Gas Negara Tbk. TBIG Tower Bersama Infrastructure Tbk. TLKM Telkom Indonesia (Persero) Tbk. TOWR  Sarana Menara Nusantara Tbk. 4. Industri Dasar dan Bahan Kimia BRPT Barito Pacific Tbk. CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk. INKP Indah Kiat Pulp & Paper Tbk. SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk. 5. Industri Barang Konsumsi ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk. INDF Indofood Sukses Makmur Tbk.
KLBF Kalbe Farma Tbk. UNVR Unilever Indonesia Tbk. 6. Perdagangan, Jasa, dan Investasi EMTK Elang Mahkota Teknologi Tbk. MIKA Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. UNTR United Tractors Tbk. 7. Aneka Industri ASII Astra International Tbk. 8. Properti WSKT Waskita Karya (Persero) Tbk.
Sebelum membentuk sebuah portofolio investasi, investor harus menyeleksi saham-saham mana yang akan dimasukan dalam suatu portofolio dengan menghindari risiko yang akan diterima dari saham-saham yang dipilih. Risiko tersebut dapat dihindari dengan cara mengestimasi return yang akan diterima, dimana risiko dan return yang diterima memiliki hubungan yang berbanding lurus. Ketika nilai return yang diterima investor dari saham yang diinvestasikan tinggi, maka nilai risiko yang akan diterima akan tinggi pula. Oleh karena itu, investor harus mengetahui saham-saham apa saja yang memiliki kinerja yang baik.
Bursa Efek Indonesia (BEI) terus melakukan inovasi dalam  pengembangan dan penyediaan indeks saham yang dapat digunakan oleh seluruh pelaku pasar modal. Tujuan dari dibuatnya indeks saham itu sendiri adalah untuk mengukur sentimen pasar, sebagai produk investasi pasif serta produk turunan, benchmark bagi portofolio aktif, proksi dalam mengukur dan membuat model pengembalian investasi ( return ), risiko sistematis, dan kinerja yang disesuaikan dengan risiko dan proksi untuk kelas aset pada alokasi aset [4]. Salah satu indeks yang mengukur kinerja saham yang memiliki likuiditas tinggi dan kapitalisasi pasar besar serta didukung oleh fundamental perusahaan yang baik adalah indeks IDX30 yang terdiri dari 30 perusahaan yang terbaik dari indeks LQ45. Sebagai investor, indeks IDX30 dapat digunakan sebagai pertimbangan ketika akan melakukan investasi. Sebelum mengambil sebuah keputusan untuk berinvestasi, investor harus mengetahui dari 30 saham yang terdaftar dalam indeks IDX30, saham mana yang memiliki kinerja terbaik dengan cara menganalisis nilai return dari masing-masing saham tersebut. Salah satu metode untuk menganalisis nilai return saham dan mengetahui kinerja saham mana yang baik adalah dengan metode Capital
Asset Pricing Model (CAPM) dan Reward to Variability Ratio (RVAR). Berdasarkan latar belakang tersebut, penulis akan melakukan analisis keputusan investasi pada saham yang terdaftar dalam indeks IDX30 menggunakan metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Reward to Variability Ratio (RVAR). Pada penelitian ini, saham yang akan dianalisis merupakan 30 saham yang terdaftar dalam indeks IDX30 pada periode Februari 2022.

## II. TINJAUAN PUSTAKA

## A. Investasi
Menurut Bodie, dkk  (2014), investasi adalah komitmen saat ini atas uang atau sumber daya lain dengan harapan untuk mendapatkan keuntungan di masa depan [1]. Dengan arti lain, menurut Adnyana (2020) investasi adalah menempatkan dana dengan harapan memperoleh tambahan uang atau keuntungan [2]. Sedangkan pengertian investasi secara spesifik adalah komitmen saat ini untuk jangka waktu tertentu dengan tujuan untuk memperoleh pembayaran di masa yang akan datang [5]. Berdasarkan pengertian dari beberapa ahli tersebut, dapat ditarik kesimpulan bahwa investasi adalah sebuah komitmen pada saat ini untuk menempatkan sejumlah dana ke dalam aset dalam jangka waktu tertentu dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan di masa yang akan datang.

## B. Saham
Saham merupakan tanda bukti kepemilikan terhadap suatu perusahaan dimana pemiliknya disebut juga sebagai pemegang saham ( shareholder atau stockholder )  [1]. Berinvestasi pada saham akan sangat menguntungkan bagi seorang investor, tetapi juga mempunyai risiko yang besar karena indeks harga saham akan mengalami fluktuasi, sehingga para investor akan memilih untuk membuat portofolio sebagai langkah mengurangi risiko. Portofolio itu sendiri merupakan gabungan dari beberapa aset tunggal sehingga dengan adanya portofolio, investor dapat memecah risiko yang mungkin akan timbul ke dalam aset-aset yang dibentuk dalam portofolio saham guna meminimumkan risiko dan mengoptimalkan return yang diperoleh 1) Return Saham
Return adalah nilai dana yang dihasilkan atau berkurang dari suatu investasi selama periode waktu tertentu [3]. Dalam penerapannya, return saham dibagi menjadi 2 jenis, yaitu: a. Return riil ( real return ), adalah tingkat pengembalian yang disesuaikan dengan adanya perubahan harga akibat faktor eksternal seperti inflasi atau faktor eksternal lainnya [3]. Rumus perhitungan return riil secara umum adalah sebagai berikut .
𝑅𝑅 𝑖𝑖,𝑡𝑡 = (𝑃𝑃 𝑖𝑖,𝑡𝑡 −𝑃𝑃 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 ) 𝑃𝑃 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 (1)
Keterangan:
𝑅𝑅 𝑖𝑖,𝑡𝑡 = Return saham ke- i periode bulan ke- t 𝑃𝑃 𝑖𝑖,𝑡𝑡 = Harga saham ke- i periode bulan ke- t 𝑃𝑃 𝑖𝑖,𝑡𝑡−1 = Harga saham ke- i periode bulan ke-( 𝑡𝑡 − 1 ) 𝑖𝑖 = 1,2, … , 𝑛𝑛 𝑡𝑡 = 1,2, … , 𝑚𝑚 b. Return ekspektasi ( expected return ), adalah keuntungan yang diharapkan oleh seorang investor di kemudian hari
Tabel 2. Hasil permodelan regresi pertama
Model Variabel Terikat ( 𝑦𝑦� ) Estimasi Parameter (𝛽𝛽̂ 𝑖𝑖 ) Kesimpulan 1 ADRO 0,002 Signifikan 2 ANTM 2,503 Signifikan 3 ASII 1,240 Signifikan 4 BBCA 0,908 Signifikan 5 BBNI 2,083 Signifikan 6 BBRI 1,447 Signifikan 7 BBTN 0,021 Signifikan 8 BMRI 1,347 Signifikan 9 BRPT 0,004 Tidak signifikan 10 CPIN 0,729 Signifikan 11 EMTK 0,025 Tidak signifikan 12 EXCL 1,149 Signifikan 13 ICBP 0,209 Signifikan 14 INCO 1,754 Signifikan 15 INDF 0,037 Tidak signifikan 16 INKP 1,855 Signifikan 17 KLBF 0,644 Signifikan 18 MDKA 0,035 Tidak signifikan 19 MIKA 0,001 Tidak signifikan 20 PGAS 0,080 Signifikan 21 PTBA 0,913 Signifikan 22 SMGR 1,627 Signifikan 23 TBIG 0,055 Signifikan 24 TINS 2,795 Signifikan 25 TLKM 0,737 Signifikan 26 TOWR 0,001 Tidak signifikan 27 UNTR 0,688 Signifikan 28 UNVR 0,417 Signifikan 29 WSKT 3,246 Signifikan
terhadap sejumlah dana yang telah ditempatkannya [6]. Nilai return ekspektasi dapat dihitung menggunakan beberapa model, salah satunya yaitu Capital Asset Pricing Model (CAPM) . Nilai return ekspektasi menggunakan CAPM dapat dirumuskan pada persamaan (2).

## 2) Risiko Saham
Risiko adalah kemungkinan bahwa pengembalian aktual atas investasi akan berbeda dari pengembalian investasi yang diharapkan (expected return) [3]. Dalam kegiatan investasi, pasti akan mengalami adanya risiko tersebut, sehingga seorang investor harus bisa memperkirakan seberapa besar risiko yang akan dihadapi ketika memutuskan untuk berinvestasi saham.

## C. Indeks IDX30
Salah satu indeks yang mengukur kinerja saham yang memiliki likuiditas tinggi dan kapitalisasi pasar besar serta didukung oleh fundamental perusahaan yang baik adalah indeks IDX30 yang terdiri dari 30 perusahaan. Untuk terdaftar ke dalam indeks IDX30, perlu dilakukan seleksi yang sangat ketat. Seleksi tersebut didasarkan pada beberapa aspek, yaitu aspek likuiditas dan fundamental. Aspek likuiditas terdiri atas nilai transaksi, frekuensi transaksi, jumlah hari transaksi di pasar reguler dan kapitalisasi pasar, sedangkan aspek fundamental terdiri atas kinerja keuangan, kepatuhan, dan lain-lain [4]. Saham dengan likuiditas tinggi berarti saham tersebut memiliki eksistensi yang sangat diminati oleh para investor.
D. Aset bebas Risiko (Risk Free Rate)
Risk free rate adalah tingkat pengembalian bebas risiko yang mengacu pada return investasi dimana didalamnya terdapat bebas risiko gagal bayar [3].  Pada praktiknya terdapat banyak referensi risk free rate yang dapat digunakan dalam penelitian, diantaranya deposito, obligasi negara, JIBOR ( Jakarta Interbank Offered Rate ) dan IndONIA
( Indonesia Overnight Index Average ). JIBOR dan IndONIA dapat digunakan sebagai risk free rate dalam penelitian karena tersedia dalam periode harian dan data dapat diakses secara bebas melalui website milik Bank Indonesia.

## E. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Indeks harga saham gabungan atau yang biasa dikenal dengan singkatan IHSG adalah salah satu jenis indeks yang disediakan oleh Bursa Efek Indonesia (BEI) yang mengukur kinerja harga semua saham yang tercatat di BEI. IHSG pertama kali diperkenalkan pada tanggal 1 April 1983 sebagai indikator pergerakan harga saham yang tercatat di bursa. Hari dasar  perhitungan indeks adalah tanggal 10 Agustus 1982 dengan nilai 100 sedangkan jumlah emiten yang tercatat waktu itu adalah sebanyak 13 emiten.

## F. Analisis Regresi
Analisis regresi adalah teknik statistik untuk menyelidiki dan memodelkan hubungan antar variabel. Aplikasi regresi dapat ditemukan di bidang apapun, termasuk teknik, ilmu fisika, ilmu kimia, ilmu biologi, ekonomi, manajemen, serta ilmu-ilmu sosial. Faktanya, analisis regresi mungkin merupakan teknik statistik yang paling banyak digunakan [7]. Kegunaan analisis regresi di antaranya untuk mengetahui variabel-variabel kunci yang memiliki pengaruh terhadap suatu variabel bergantung, pemodelan, dan estimasi ( estimation ) atau peramalan ( forecasting ). Model regresi linear adalah model probabilistik yang menyatakan hubungan linear antara dua variabel di mana salah satu variabel dianggap mempengaruhi variabel yang lain. Variabel yang memengaruhi dinamakan variabel bebas dan variabel yang dipengaruhi dinamakan variabel terikat. Apabila jumlah variabel bebas pada model hanya ada satu, disebut sebagai regresi linear sederhana, sedangkan apabila terdapat lebih dari satu variabel bebas pada model, disebut sebagai regresi linear berganda.
Tabel 3. Pengelompokkan efisiensi dan beputusan investasi saham
Kode Saham 𝑅𝑅 𝚤𝚤 � 𝐸𝐸(𝑅𝑅 𝚤𝚤 � ) Efisiensi Keputusan Investasi ADRO 0,0110 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham ANTM 0,0285 0,0055 Efisien Membeli/mempertahankan saham ASII -0,0041 0,0042 Tidak Efisien Menjual saham BBCA 0,0160 0,0039 Efisien Membeli/mempertahankan saham BBNI 0,0090 0,0051 Efisien Membeli/mempertahankan saham BBRI 0,0108 0,0044 Efisien Membeli/mempertahankan saham BBTN 0,0077 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham BMRI 0,0075 0,0043 Efisien Membeli/mempertahankan saham BRPT 0,0328 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham EMTK 0,0244 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham EXCL 0,0069 0,0041 Efisien Membeli/mempertahankan saham ICBP 0,0026 0,0032 Tidak Efisien Menjual saham INCO 0,0206 0,0048 Efisien Membeli/mempertahankan saham INDF -0,0018 0,0030 Tidak Efisien Menjual saham KLBF 0,0036 0,0036 Efisien Membeli/mempertahankan saham MDKA 0,0423 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham MIKA 0,0030 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham PGAS 0,0012 0,0031 Tidak Efisien Menjual saham PTBA 0,0067 0,0039 Efisien Membeli/mempertahankan saham SMGR 0,0020 0,0046 Tidak Efisien Menjual saham TBIG 0,0247 0,0031 Efisien Membeli/mempertahankan saham TINS 0,0199 0,0058 Efisien Membeli/mempertahankan saham TLKM 0,0023 0,0037 Tidak Efisien Menjual saham TOWR 0,0103 0,0030 Efisien Membeli/mempertahankan saham UNTR 0,0016 0,0037 Tidak Efisien Menjual saham UNVR -0,0108 0,0034 Tidak Efisien Menjual saham WSKT -0,0083 0,0062 Tidak Efisien Menjual saham

## G. Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Menurut Adnyana (2020), Capital Asset Pricing Model (CAPM) adalah model penilaian atau penentuan harga aktiva modal yang dipergunakan untuk menentukan harga suatu capital asset dengan menggunakan karakteristik atau risiko aktiva tersebut [2]. Tujuan CAPM bagi investor adalah digunakan untuk mengukur risiko portofolio yang tidak efisien dalam lingkup pasar modal sehingga investor dapat mengestimasi nilai return yang diharapkan oleh investor, dimana risiko dan return yang diharapkan memiliki hubungan yang berbanding lurus. Ketika nilai return yang diharapkan investor dari saham yang diinvestasikan tinggi, maka nilai risiko yang akan diterima akan tinggi pula. Model CAPM dapat dirumuskan sebagai berikut.
𝐸𝐸�𝑅𝑅 𝑖𝑖,𝑡𝑡 � = 𝑅𝑅 𝑓𝑓 + 𝛽𝛽 𝑖𝑖 (𝐸𝐸(𝑅𝑅𝑚𝑚) − 𝑅𝑅𝑅𝑅) (2) Keterangan: 𝐸𝐸�𝑅𝑅 𝑖𝑖,𝑡𝑡 � = Return ekspektasi saham ke- i periode ke- t 𝑅𝑅𝑅𝑅 = Nilai indeks aset bebas risiko ( risk free rate ) 𝛽𝛽 𝑖𝑖 = Nilai beta saham ke- i atau nilai risiko sistematis (risiko pasar) 𝐸𝐸(𝑅𝑅𝑚𝑚) = Return Ekspektasi Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) atau return ekspektasi pasar 𝑖𝑖 = 1,2, … , 𝑛𝑛 𝑡𝑡 = 1,2, … , 𝑚𝑚
H. Reward to Variability Ratio (RVAR) Reward to Variability Ratio (RVAR) atau bisa disebut juga sharpe ratio adalah sebuah rasio yang digunakan untuk menganalisis kinerja dari suatu saham atau portofolio investasi, dengan mempertimbangkan risiko yang ditimbulkan oleh investasi tersebut. RVAR merupakan salah satu alat analisis kinerja saham yang popular pada saat ini karena cara perhitungannya yang mudah. Semakin tinggi nilai RVAR, maka kinerja saham semakin baik. Nilai RVAR dapat dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut.
𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑖𝑖 = 𝑅𝑅 𝑖𝑖 −𝑅𝑅𝑓𝑓 𝜎𝜎 𝑖𝑖 (3)
Keterangan: 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 𝑖𝑖 = RVAR saham ke- 𝑖𝑖 𝑅𝑅 𝑖𝑖 = Return saham ke- 𝑖𝑖 𝑅𝑅𝑅𝑅 = Return indeks aset bebas risiko ( risk free rate ) 𝜎𝜎 𝑖𝑖 = Standar deviasi return saham 𝑖𝑖 = 1,2, … , 𝑛𝑛

## III. METODOLOGI

## A. Data Penelitian
Pada penelitian ini, beberapa data yang digunakan adalah sebagai berikut.
1. Data harga bulanan 30 saham indeks IDX30. (Sumber: http://finance.yahoo.com). Keterang 1 emiten yg tidak masuk analisis.
2. Data indeks aset bebas risiko ( risk free rate ) menggunakan data IndONIA ( Indonesia Overnight Index Average ) (Sumber: http://www.bi.go.id).
3. Data Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) (Sumber: http://finance.yahoo.com).
4. Periode data penelitian: Maret 2017 -  Februari 2022 (bulanan).

## B. Metode Penelitian
Metode analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Reward to Variability Ratio (RVAR) untuk menganalisis keputusan investasi saham yang  terdaftar dalam indeks IDX30  periode Februari 2022. Proses analisis dilakukan dengan menggunakan software Rstudio dan Microsoft Excel . Berikut merupakan tahapan analisis pada penelitian ini. 1. Mengumpulkan data harga saham yang terdaftar dalam indeks  IDX30, data indeks aset bebas risiko ( risk free rate ), dan data IHSG selama periode pengamatan.
2. Menghitung return dari setiap saham dan IHSG selama periode pengamatan.
3. Melakukan analisis statistika deskriptif dan eksplorasi data.
4. Melakukan regresi sederhana dari setiap saham, dimana variabel bebasnya adalah return bulanan dari IHSG dan variabel terikatnya adalah return bulanan dari masing- masing saham, dengan persamaan regresi sebagai berikut.
𝑅𝑅 𝑖𝑖,𝑡𝑡 = 𝛼𝛼 𝑖𝑖 + 𝛽𝛽 𝑖𝑖 𝑅𝑅𝑚𝑚 𝑡𝑡 + 𝜀𝜀 𝑖𝑖 (4)
Keterangan:
𝑅𝑅 𝑖𝑖,𝑡𝑡 = Return saham ke- 𝑖𝑖 periode ke- 𝑡𝑡 𝛼𝛼 𝑖𝑖 = Komponen tingkat keuntungan saham i yang tidak terpengaruh oleh pasar 𝛽𝛽 𝑖𝑖 = Nilai beta saham ke- i atau nilai risiko sistematis (risiko pasar)
𝑅𝑅𝑚𝑚 𝑡𝑡 = Return IHSG atau return pasar periode ke- 𝑡𝑡 𝜀𝜀 𝑖𝑖 = Residual saham ke- 𝑖𝑖 ( random error ) 𝑖𝑖 = 1,2, … , 𝑛𝑛 𝑡𝑡
= 1,2, … , 𝑚𝑚
5. Melakukan uji normalitas dengan uji Lilliefors pada model regresi yang telah terbentuk sebelumnya.
6. Melakukan transformasi data pada model yang tidak memenuhi asumsi uji normalitas. Transformasi data dapat
Tabel 4. Peringkat saham berdasarkan nilai RVAR Peringkat Kode RVAR 1 TOWR 0,653 2 MDKA 0,325 3 BBCA 0,245 4 BRPT 0,161 5 TBIG 0,159 6 ANTM 0,145 7 EMTK 0,144 8 INCO 0,130 9 BBRI 0,099 10 TINS 0,094 11 ADRO 0,064 12 BMRI 0,057 13 BBNI 0,053 14 EXCL 0,036 15 PTBA 0,034 16 BBTN 0,029 17 KLBF 0,009 18 MIKA 0,000 19 ICBP -0,007 20 SMGR -0,009 21 TLKM -0,011 22 PGAS -0,011 23 UNTR -0,015 24 WSKT -0,066 25 INDF -0,075 26 ASII -0,085 27 UNVR -0,215
dilakukan beberapa kali hingga model regresi yang terbentuk dapat memenuhi asumsi uji normalitas.
7. Melakukan uji autokorelasi dengan uji Durbin-Watson pada model regresi yang telah memenuhi asumsi uji normalitas.
8. Memperoleh data hasil regresi berupa nilai estimasi parameter atau nilai beta dan varians residual dari masing- masing saham yang termasuk dalam indeks IDX30. Terdapat 28 beta dan varians residual dari hasil regresi tahap pertama.
9. Menghitung rata-rata return saham dari data rata-rata data return bulanan masing-masing saham selama periode pengamatan 10. Melakukan regresi tahap kedua dengan data antara variabel terikat yaitu return rata-rata dari setiap saham dengan dua variabel bebasnya yaitu beta dan varians residual dari setiap saham, dengan persamaan regresi sebagai berikut.
𝑅𝑅� 𝑖𝑖 = 𝑎𝑎 1 + 𝑎𝑎 2 𝛽𝛽 𝑖𝑖 + 𝑎𝑎 3 𝑠𝑠 2 𝑖𝑖 (5)
Keterangan:
𝑅𝑅� 𝑖𝑖 = Rata-rata return saham ke- i 𝛽𝛽 𝑖𝑖 = Nilai beta saham ke- i atau nilai risiko sistematis saham ke- i 𝑠𝑠 2 𝑖𝑖 = Nilai varians residual saham ke- i 𝑖𝑖 = 1,2, … , 𝑛𝑛 11. Melakukan uji normalitas dengan uji Shapiro-Wilk pada model regresi yang telah terbentuk . Jika asumsi uji normalitas terpenuhi, maka dilakukan uji selanjutnya.
12. Melakukan uji autokorelasi dengan uji Durbin-Watson pada model regresi yang telah terbentuk . Jika asumsi uji autokorelasi terpenuhi, maka dilakukan uji selanjutnya.
13. Melakukan uji multikolinearitas berdasarkan nilai VIF pada model regresi yang telah terbentuk. Jika asumsi uji multikolinearitas  terpenuhi, maka dilakukan uji selanjutnya.
14. Melakukan uji heteroskedastisitas dengan uji Breusch- Pagan pada model regresi yang telah terbentuk. Jika asumsi uji multikolinearitas terpenuhi, maka dilakukan uji selanjutnya.
15. Melakukan uji model CAPM berdasarkan koefisien parameter 𝑎𝑎 1 , 𝑎𝑎 2 , dan 𝑎𝑎 3 pada model regresi tahap kedua. Model CAPM dapat dikatakan benar dan signifikan apabila memenuhi syarat sebagai berikut: (a) 𝑎𝑎 1 = 𝑅𝑅𝑅𝑅 ���� , yaitu rata-rata nilai indeks aset bebas risiko ( risk free rate ) selama periode pengamatan.  (b) 𝑎𝑎 2 = 𝑅𝑅𝑚𝑚 ����� − 𝑅𝑅𝑅𝑅 ���� , yaitu rata-rata nilai return IHSG dikurangi rata-rata nilai indeks aset bebas risiko ( risk free rate ) selama periode pengamatan. (c) 𝑎𝑎 3 = 0. Apabila koefisien parameter tersebut dan koefisien model CAPM bernilai sama atau berselisih sedikit, maka dapat dilakukan langkah selanjutnya yaitu menghitung nilai return ekspektasi saham menggunakan model CAPM yang sebelumnya telah dibuat.
16. Mengelompokkan efisiensi dan keputusan saham berdasarkan nilai return ekspektasi saham dan rata-rata return saham. Apabila nilai rata-rata return saham bernilai lebih dari atau sama dengan nilai return ekspektasi saham, maka saham tersebut dapat dikatakan sebagai saham yang efisien.
17. Mengurutkan peringkat saham menggunakan metode RVAR untuk mengetahui saham mana yang terbaik dan dapat dipilih terlebih dahulu oleh investor. Dengan kriteria bahwa semakin tinggi nilai RVAR, maka kinerja saham semakin baik.

## IV. HASIL DAN PEMBAHASAN

## A. Deskripsi Data
Pada penelitian ini, hanya menggunakan 29 dari 30 saham perusahaan, karena terdapat salah satu saham yang tidak memenuhi syarat penelitian. 29 saham perusahaan yang tersebut yang terdaftar dalam IDX30 pada periode Februari 2022 dan dibagi menjadi beberpa sektor yang dapat dilihat pada Tabel 1.
Dapat dilihat pada Tabel 1 bahwa saham IDX30 didominasi oleh saham sektor pertambangan sebesar 20,70% atau 6 dari 29 saham. Kemudian diikuti dengan saham sektor keuangan dan sektor infrastruktur yang berjumlah sama yaitu sebesar 17,24% atau 5 dari 29 saham. Untuk sektor industri dasar dan bahan kimia dan sektor industri barang konsumsi sejumlah 13,79% atau 4 dari 29 saham, sektor perdagangan, jasa, dan investasi sejumlah 10,34% atau 3 dari 29 saham, kemudian jumlah paling sedikit adalah sektor aneka industri dan sektor properti dengan masing-masing berjumlah 3,45% atau 1 dari 29 saham.
Berdasarkan data harga bulanan 29 saham IDX30 tersebut, dapat ditemukan nilai return bulanan masing-masing saham selama periode April 2017-Februari 2022 yang terdiri atas 59 data pada masing-masing saham.

## B. Analisis Regresi Pertama
Analisis regresi dilakukan pada data time series harga return bulanan 29 saham sebagai variabel respon dan harga return bulanan IHSG sebagai variabel terikat, dengan model pada persamaan (4). Hasil permodelan regresi dapat dilihat pada Tabel 2.
Berdasarkan hasil pemodelan regresi pada Tabel 2, terdapat beberapa variabel bebas yang tidak mempengaruhi variabel terikat secara signifikan, yaitu model dengan variabel bebasnya return bulanan saham. Hal tersebut bisa terjadi karena diduga masih banyak faktor lain yang dapat mempengaruhi besar nilai return saham selain return IHSG.

## C. Analisis Regresi Kedua
Analisis regresi kedua dilakukan antara variabel terikat yaitu nilai return rata-rata dari setiap saham dengan dua variabel bebasnya yaitu beta dan varians residual dari setiap saham yang telah diperoleh sebelumnya, dimana data nilai return rata-rata dari setiap saham ( 𝑅𝑅� 𝑖𝑖 ),  estimasi parameter atau nilai beta saham (𝛽𝛽 𝑖𝑖 ) dan varians residual model ( 𝑠𝑠 2 𝑖𝑖 ) dengan persamaan regresi pada persamaan (5). Setelah dilakukan permodelan regresi, maka diperoleh model regresi sebagai berikut.
𝑅𝑅� 𝑖𝑖 = 0,004 + 0,003𝛽𝛽 𝑖𝑖 + 0, 007𝑠𝑠 2 𝑖𝑖 D. Uji Persamaan CAPM
Dari model regresi yang telah terbentuk, maka diperoleh estimasi parameter 𝑎𝑎 1 , 𝑎𝑎 2 , dan 𝑎𝑎 3 adalah sebagai berikut.
𝑎𝑎 1 = 0,004
𝑎𝑎 2 = 0,003 𝑎𝑎 3 = 0,007
Model CAPM dapat dikatakan benar dan signifikan apabila memenuhi syarat sebagai berikut.
𝑎𝑎 1 = 𝑅𝑅𝑅𝑅 ����
𝑎𝑎 2 = 𝑅𝑅𝑚𝑚 ����� − 𝑅𝑅𝑅𝑅 ���� 𝑎𝑎 3 = 0 Dimana, telah diketahui bahwa, 𝑅𝑅𝑅𝑅 ���� = 0,003 𝑅𝑅𝑚𝑚 ����� − 𝑅𝑅𝑅𝑅 ���� =  0,004 − 0,003 = 0,001
Terlihat bahwa masih ada selisih di antara masing-masing angka, hal tersebut bisa saja terjadi karena ketidaktelitian perhitungan, kurangnya data, atau permodelan yang kurang akurat. Tetapi selisih tersebut masih tergolong sangat sedikit, sehingga dapat disimpulkan bahwa model CAPM memenuhi syarat uji.
E. Pengelompokkan Efisiensi dan Keputusan Investasi Saham dengan Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Pengelompokan efisiensi dan keputusan investasi saham dapat ditentukan berdasarkan nilai return eskpetasi bulanan masing-masing saham yang dapat dihitung menggunakan rumus CAPM pada persamaan (2).
Apabila nilai rata-rata return riil bernilai lebih besar atau sama dengan nilai rata-rata return ekspektasi, maka saham tersebut dapat dinyatakan sebagai saham efisien dan dapat diambil keputusan untuk membeli atau mempertahankan saham, tetapi apabila nilai rata-rata return riil ( 𝑅𝑅 𝚤𝚤 � ) bernilai kurang dari nilai rata-rata return ekspektasi ( 𝐸𝐸(𝑅𝑅 𝚤𝚤 � )) , maka saham tersebut dapat dinyatakan sebagai saham tidak efisien dan dapat diambil keputusan untuk menjual saham sebelum harga saham menurun. Pengelompokkan efisiensi dan keputusan investasi saham dapat dilihat pada Tabel 3.
Berdasarkan Tabel 3. bahwa saham Waskita Karya (Persero) Tbk. (WSKT) memiliki nilai rata-rata return ekspektasi tertinggi, yaitu sebesar 0,0062 atau 0,62%, sedangkan saham Adaro Energy Tbk. (ADRO), Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. (BBTN), Barito Pacific Tbk. (BRPT), Elang Mahkota Teknologi Tbk. (EMTK), Indofood Sukses Makmur Tbk. (INDF), Merdeka Copper Gold Tbk. (MDKA), Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. (MIKA), dan Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR) memiliki nilai rata-rata return ekspektasi terendah, yaitu sama-sama sebesar 0,0030 atau 0,30%.

## F. Pemeringkatan Saham dengan Metode Reward to Variability Ratio (RCAR)
RVAR merupakan salah satu alat analisis kinerja saham yang popular pada saat ini karena cara perhitungannya yang mudah. Semakin tinggi nilai RVAR, maka kinerja saham semakin baik. Nilai RVAR dapat dihitung dengan menggunakan rumus pada persamaan (3).
Peringkat saham berdasarkan nilai RVAR dapat dilihat dalam Tabel 4.  Berdasarkan Tabel 4. dapat dilihat bahwa peringkat kinerja saham terbaik pertama sampai kelima
berturut-turut adalah saham Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR), Merdeka Copper Gold Tbk. (MDKA), Bank Central Asia Tbk. (BBCA), Barito Pacific Tbk. (BRPT), dan Tower Bersama Infrastructure Tbk. (TBIG). Kemudian peringkat kinerja saham terendah kelima hingga terakhir berturut-turut adalah United Tractors Tbk. (UNTR), Waskita Karya (Persero) Tbk. (WSKT), Indofood Sukses Makmur Tbk. (INDF), Astra International Tbk. (ASII), dan Unilever Indonesia Tbk. (UNVR).

## V. KESIMPULAN

## A. Kesimpulan
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:  (1)  Nilai return ekspektasi rata-rata tertinggi diperoleh oleh saham Waskita Karya (Persero) Tbk. (WSKT), yaitu sebesar 0,0062 atau 0,62%, sedangkan saham dengan nilai rata-rata return ekspektasi terendah diperoleh oleh saham Adaro Energy Tbk. (ADRO), Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. (BBTN), Barito Pacific Tbk. (BRPT), Elang Mahkota Teknologi Tbk. (EMTK), Indofood Sukses Makmur Tbk. (INDF), Merdeka Copper Gold Tbk. (MDKA), Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. (MIKA), dan Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR) yaitu sama-sama sebesar 0,0030 atau 0,30%. (2) Terdapat 66,67% dari 27 saham IDX30 yang dapat dikatakan sebagai saham yang efisien dan dapat diambil keputusan untuk membeli atau mempertahankan saham. Saham-saham tersebut diantaranya Adaro Energy Tbk. (ADRO), Aneka Tambang Tbk. (ANTM), Bank Central Asia Tbk. (BBCA), Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. (BBNI), Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. (BBRI), Bank Tabungan Negara (Persero) Tbk. (BBTN), Bank Mandiri (Persero) Tbk. (BMRI), Barito Pacific Tbk. (BRPT), Elang Mahkota Teknologi Tbk. (EMTK), XL Axiata Tbk. (EXCL), Vale Indonesia Tbk. (INCO), Kalbe Farma Tbk. (KLBF), Mitra Keluarga Karyasehat Tbk. (MIKA), Merdeka Copper Gold Tbk. (MDKA), Bukit Asam Tbk. (PTBA), Tower Bersama Infrastructure Tbk. (TBIG), Timah Tbk. (TINS), dan Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR).  (3)  Saham dengan nilai RVAR tertinggi diperoleh oleh saham Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR), yaitu sebesar 0,653 atau 65,3%, sedangkan saham dengan nilai RVAR terendah diperoleh oleh saham Unilever Indonesia Tbk. (UNVR), yaitu sebesar - 0,215 atau -21,5%. (4) Peringkat kinerja saham terbaik pertama sampai kelima berturut-turut adalah saham Sarana Menara Nusantara Tbk. (TOWR), Merdeka Copper Gold Tbk. (MDKA), Bank Central Asia Tbk. (BBCA), Barito Pacific Tbk. (BRPT), dan Tower Bersama Infrastructure Tbk. (TBIG). Kemudian peringkat kinerja saham terendah kelima hingga terakhir berturut-turut adalah United Tractors Tbk. (UNTR), Waskita Karya (Persero) Tbk. (WSKT), Indofood Sukses Makmur Tbk. (INDF), Astra International Tbk. (ASII), dan Unilever Indonesia Tbk. (UNVR).

## B. Saran
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka saran yang dapat diberikan untuk penelitian selanjutnya adalah dapat melakukan pengambilan periode penelitian return saham setelah pandemi COVID-19, yang diduga dapat
memberikan hasil yang berbeda dari penelitian ini yang menggunakan periode penelitian return saham pada masa pandemi COVID-19.

## DAFTAR PUSTAKA
[1]  Z. Bodie, A. Kane and A. J. Marcus. Investments. New York: McGraw- Hill Education, 2014. ISBN: 9780071262286.
[2]  L. Hakim. Simultan Risk & Return.  Banyumas: CV. Pena Persada, 2010. ISBN: 9786233154536.
[3]  H. M. Jogiyanto. Teori Portofolio dan Analisis Investasi: Edisi 3. Yogyakarta: BPFE, 2003.
[4]  F. K. Reilly and K. C. Brown.  Investment Analysis & Portfolio Management. USA: South-Western Cengage Learning, 2012. ISBN: 9781133627036.
[5]  D. C. Montgomery, E. A. Peck and G. G. Vining. Introduction to Linear Reggresion Analysis. Canada: John Wiley & Sons, Inc, 2012.
[6]  I. Fahmi.  Teori dan Teknik Pengambilan Keputusan Kualitatif dan Kuantitatif.  Jakarta: RajaGrafindo Persada, 20166. ISBN: 9789797698744.
[7]  I. M. Adnyana. Manajemen Investasi dan Portofolio. Jakarta: Lembaga Penerbitan Universitas Nasional, 2020. ISBN; 9786237376460.