## ANALISIS FINANCIAL DISTRESS MENGGUNAKAN MODEL ZMIJEWSKI X- SCORE PADA PERUSAHAAN BUMN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Erik Kartiko 1 , Mochamad Romdhon 2 , Meris Selfiani Achmad 3*
1,2,3 Universitas Garut Email : erikkartiko@uniga.ac.id
Abstract : This study aims to find out how financial distress is in state-owned companies listed on the Indonesia Stock Exchange using the Zmijewski X-Score model. The research method used is a descriptive research method with qualitative analysis data processing techniques from financial report data. The results showed that there were three state-owned companies experiencing financial distress, namely PT Waskita Karya (Persero) Tbk. in 2019 and 2020, PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. in 2018, 2019 and 2020, as well as PT Jasa Marga (Persero) Tbk. in 2020. While the remaining five state-owned companies do not experience financial distress or are in the healthy category,  namely  PT  Perusahaan  Gas  Negara  (Persero)  Tbk.,  PT  Kimia  Farma  (Persero)  Tbk.,  PT  Aneka Tambang (Persero) Tbk., PT Semen Baturaja (Persero) Tbk., and PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk.
Keywords : Financial Distress, Zmijewski X-Score Model

## PENDAHULUAN
BUMN  yang  merupakan  salah  satu  pelaku kegiatan  ekonomi  memberikan  kontribusi  secara langsung dalam pembangunan nasional diantaranya  sebagai  sumber  pendanaan  APBN yaitu dalam bentuk pajak dan dividen (Pendapatan Bagian Pemerintah atas Laba BUMN).
Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dari kementerian  BUMN  melalui  Rencana  Strategis (Renstra) Kementerian BUMN dapat digambarkan besarnya  kontribusi  BUMN  melalui  pajak  dan dividen kepada pemerintah yaitu pada tahun 2015 adalah  sebesar  Rp183  triliun  atau  setara  dengan 14,75%  dari  total  penerimaan  pajak  negara  pada tahun  tersebut  yaitu  Rp1.240.418.857.626.370. Tahun  2016  besarnya  kontribusi  pajak  BUMN sebesar Rp210 triliun setara dengan 16,34% dari total penerimaan pajak negara yaitu Rp1.284.970.139.927.480.  Tahun  2017  besarnya kontribusi  pajak  BUMN    sebesar  Rp242  triliun setara dengan 18,01% dari total penerimaan pajak negara  yaitu  Rp1.343.529.843.798.510.  Tahun 2018  besarnya  kontribusi  pajak  BUMN    sebesar Rp278  triliun  setara  dengan  18,30%  dari  total penerimaan pajak negara yaitu Rp1.518.789.777.151.030.  Tahun  2019  besarnya kontribusi  pajak  BUMN    sebesar  Rp347  triliun setara dengan 22,45% dari total penerimaan pajak negara yaitu Rp1.546.141.893.392.193.
Berdasarkan data yang diperoleh dari Laporan Keuangan  Pemerintah  Pusat  (LKPP)  terhitung sejak tahun 2013 pendapatan dividen dari BUMN untuk pemerintah pusat yaitu tahun 2013 dividen dari BUMN adalah sebesar 9,59% dari total PNBP. Tahun  2014  besaran  dividen  dari  BUMN  untuk APBN  sebesar  10,11%  dari  total  PNBP.  Tahun
2015  berkontribusi  sebesar  14,73%  dari  total PNBP. Tahun 2016 berkontribusi sebesar 14,17% dari  total  PNBP.  Tahun  2017  kontribusi  dividen sebesar  14,11%  dari  total  PNBP.  Tahun  2018 berkontribusi  sebesar  11,01%  dari  total  PNBP. Dan untuk tahun 2019 besarnya kontribusi dividen dari  BUMN  untuk  APBN  adalah  sebesar  8,77% dari total PNBP.
Kontribusi  lain  yang  dilakukan  oleh  BUMN terhadap  pembangunan  nasional  diantaranya dalam  pembangunan  infrastruktur.  Sebagaimana business  entity pada  umumnya,  perusahaan BUMN  juga  didirikan  dengan  harapan  untuk memperoleh  profit  yang  maksimal  untuk  dapat bertahan  dan  berkembang  dengan  jangka  waktu yang  panjang  serta  tidak  mengalami  likuidasi. Maka dari itu, diperlukan pengelolaan yang sangat baik  oleh  setiap  lapisan  manajemen  perusahaan agar  dapat  mencapai  kinerja  perusahaan  dengan baik.  Kinerja  perusahaan  yang  maksimal memungkinkan perusahaan terhindar dari hal yang tidak  diinginkan  seperti  penurunan  kinerja perusahaan yang berisiko terhadap keberlangsungan  usaha  perusahaan  sampai menyebabkan  ancaman  kebangkrutan  bagi perusahaan.
Peristiwa  penurunan  kinerja  perusahaan  yang mengancam keberlangsungan usaha dan menyebabkan  risiko  kebangkrutan  juga  dialami oleh  perusahaan  BUMN.  Diantara  kasus  yang paling dikenal diantaranya yang dialami oleh PT Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk.  yang  pada  tahun 2019 membukukan kerugian  sebesar  US$211,91 juta  atau  setara  dengan  Rp2,97  triliun  pada kuartal III  2019.  Kerugian  perseroan  tersebut membengkak 467% dari periode sama tahun lalu di
mana kerugian pada tahun 2018 sebesar US$37,38 juta atau setara dengan Rp523 miliar. Kerugian ini dipicu  oleh  penurunan  pendapatan.  Tercatat,  PT Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk.  hanya  berhasil membukukan  pendapatan  US$  1,05  miliar  atau Rp14,7  triliun  pada  kuartal  III  tahun  2019.  Jika dibandingkan  dengan  periode  sama  tahun sebelumnya,  pendapatan  tersebut  turun  17,5%. Pasalnya,  mereka  masih  berhasil  membukukan pendapatan  sebesar  US$1,27  miliar  atau setara dengan Rp17,9 triliun pada periode tersebut.
Kerugian  tersebut  merupakan  indikasi  bahwa perusahaan  berada  dalam  keadaan  tidak  sehat. Apabila dibiarkan terus menerus, kondisi tersebut berisiko kebangkrutan dan berujung pada likuidasi perusahaan.  Kebangkrutan  merupakan  kondisi ketika perusahaan tidak dapat melakukan kegiatan operasional perusahaan  karena mengalami financial  distress parah  (Prihantini  dan  Maria, 2013).  Salah  satu  tanda  atau  gejala  awal perusahaan terancam kebangkrutan adalah adanya kesulitan  keuangan  atau financial  distress. Financial distress adalah  tahap  kesulitan keuangan  yang  ditandai  dengan  penurunan  laba (dan bahkan laba negatif).
Dengan  mengetahui  indikasi  awal  dari terjadinya financial  distress ini  memungkinkan pihak  manajemen  perusahaan  dapat  mengambil keputusan untuk memperbaiki kondisi perusahaan sedini  mungkin,  sehingga  risiko  kesulitan keuangan  yang  dapat  berpotensi  kebangkrutan bagi perusahaan dapat dihindari.
Menurut Wijoyo (2016) dalam Novidianti dan Hamzah  (2019) financial  distress merupakan suatu  kondisi  di  mana  perusahaan  sedang menghadapi masalah kesulitan keuangan, kesulitan  keuangan  dimulai  ketika  perusahaan tidak  dapat  memenuhi  jadwal  pembayaran  atau ketika proyeksi arus kas mengindikasikan bahwa perusahaan  tersebut  akan  segera  tidak  dapat memenuhi kewajibannya.
Mark  E.  Zmijewski  (1984)  melakukan perluasan  studi  dan  pengembangan  atas  model- model prediksi financial distress yang sudah ada sebelumnya.  Zmijewski  mengenalkan  analisis probit  untuk  memprediksi financial  distress dengan  menggunakan  perhitungan  yang  lebih kompleks  dibandingkan  dengan  model  logit (Kristanti,  2019).  Dalam  studinya  Zmijewski menggunakan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di American  and  New  York  Stock Exchange selama  periode  1972-1978  sebagai populasi  dengan  sampel  yang  terdiri  dari  40 perusahaan  bangkrut  dan  800  perusahaan  non bangkrut.  Dalam  penelitian  tersebut  Zmijewski
menggunakan  tiga  prediktor/  komponen  rasio keuangan yaitu: (1) ROA ( Return on Assets) = net income  to  total  assets; (2)  FINL (Financial Leverage)  =  total  debt  to  total  assets; (3)  LIQ (Liquidity) = current assets to current liabilities. Hasil penelitian tersebut menghasilkan persamaan model Zmijewski atau X-Score sebagai berikut:
𝑋 = −4,3 − 4,5𝑋 1 + 5,7𝑋 2 − 0,004𝑋 3
Di mana 𝑋 1 = laba bersih / total aset (ROA), 𝑋 2 = total utang / total aset (Debt Ratio). 𝑋 3 = aktiva lancar / utang lancar (Current Ratio). Zmijewski menetapkan  nilai cut  off sebesar  0  dan  memiliki kriteria penilaian yaitu Apabila nilai X perusahaan lebih dari 0 (X > 0), maka perusahaan diprediksi mengalami financial distress dan Apabila nilai X perusahaan  kurang  dari  0  (X  <  0),  maka perusahaan  tersebut  masuk  dalam nonfinancial distress (sehat).
Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  tujuan  dari penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui financial distress perusahaan  dengan  menggunakan  model Zmijewski X-Score pada perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan  pada penelitian  ini  yaitu  metode  penelitian  deskriptif dengan  populasi  yaitu  perusahaan  BUMN  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2016- 2020.  Jumlah  populasi  sebanyak  16  perusahaan dengan  berbagai  sektor  usaha  BUMN  kecuali sektor  keuangan  dan  perbankan.  Adapun pemilihan  sampel  dengan  metode purposive sampling menghasilkan 8 perusahaan BUMN ysng terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang  mewakili setiap sektor usaha.
Jenis  data  dalam  penelitian  ini  berbentuk  data dokumen (documentary  data) berupa  laporan keuangan  perusahaan  BUMN  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia dengan teknik pengumpulan data berupa penelitian kepustakaan dan penelitian lapangan.  Penelitian  ini  juga  menggunakan metode analisis kualitatif.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  perhitungan X-Score pada  perusahaan BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia pada  tahun  2016-2020  dengan  pengukuran menggunakan  model  Zmijewski  menghasilkan kondisi  kesulitan  keuangan/ financial  distress status pada  masing-masing  perusahaan  yaitu dengan  kriteria  apabila  nilai  X  >  0,  maka perusahaan mengalami financial distress. Hal ini berarti  ada  setidaknya  3  perusahaan  yang
mengalami kesulitan keuangan yaitu PT Waskita Karya (Persero) Tbk., PT Krakatau Steel (Persero) Tbk.,  dan  PT  Jasa  Marga  (Persero)  Tbk  pada tahun-tahun  tertentu  sesuai  dengan  yang  tertera pada tabel.
Yang terjadi pada PT Waskita Karya (Persero) Tbk.,  menunjukkan  bahwa  perusahaan  berada pada  kondisi financial  distress paada  dua  tahun terakhir yaitu tahun 2019 di mana perolehan  laba bersih  mengalami  penurunan  dari  tahun sebelumnya  sementara  total  aset  perusahaan mengalami  kenaikan  artinya  secara  profitabilitas perusahaan tidak dapat memaksimalkan penggunaan aset dalam memperoleh laba sehingga aset  dianggap  tidak  produktif  dan  inefisien dibuktikan  dengan  rendahnya  nilai  ROA  pada tahun  tersebut.  penurunan  laba  bersih  akibat pendapatan turun penyebabnya karena membengkaknya  nilai  beban  keuangan  dari Rp2,54  T  menjadi  Rp3,62T,  dan  juga  terjadinya kerugian  bersih  dari  entitas  asosiasi  dan  ventura bersama.  Adapun  kerugian  tahun  2020  akibat pandemi  Covid-19  menyebabkan  terjadinya peningkatan  beban  pinjaman  dari  investasi  jalan tol. Penyebab lainnya,adalah penurunan produktivitas  proyek  serta  beban  operasi. Terhitung  sepanjang  2020  perusahaan  tercatat menanggung  beban  pinjaman  mencapai  Rp  4,74 triliun  atau  meningkat  31 persen dibandingkan tahun  2019.  Kenaikan  tersebut  disebabkan  oleh bertambahnya jumlah ruas tol milik Waskita yang telah beroperasi.
Selanjutnya,  yang  dialami  oleh  PT  Krakatau Steel  (Persero)  Tbk.,  bahwa  kinerja  keuangan perusahaan dari tahun ke tahun menunjukkan hasil yang  kurang  baik,  didukung  dengan  perolehan laba  bersih  bernilai  negatif  pada  tahun  2016 sampai 2019 yang berarti perusahaan mengalami kerugian dan menghasilkan ROA negatif. Namun pada  tahun  2020  terjadi  perbaikan  kinerja keuangan dengan dihasilkannya laba bersih positif yang  artinya  perusahaan  tidak  mengalami kerugian  sehingga  dihasilkan  ROA  positif meskipun hasilnya rendah. Selain itu, perusahaan mengalami  kondisi financial  distress pada  tiga tahun  terakhir  yaitu  tahun  2018  sampai  2020 diakibatkan  oleh  tingginya  nilai debt  ratio pada tahun-tahun  tersebut  struktur  modal  perusahaan yang  didominasi  oleh  utang  kepada  kreditur semakin meningkat yang menunjukkan rendahnya
kemampuan  manajemen  dalam  mengelola  utang karena biaya produksi perusahaan sebagian besar dibayar  oleh  utang.  Hal  lain  yang  tidak  kalah penting  ialah  nilai liquidity perusahaan  yang rendah  pada  empat  tahun  pertama  menunjukkan perusahaan berada pada kondisi yang tidak aman dalam memenuhi kewajiban yang jatuh tempo.
Penyebab  PT  Krakatau  Steel  terus  mengalami kerugian salah satunya karena kenaikan impor besi dan baja sebanyak 5,5% menurut data Badan Pusat Statistik tahun 2019 yang menyebabkan lemahnya volume penjualan produk besi dan baja diperparah dengan  bersarnya  beban  keuangan  perusahaan (Ekasari dan Fahrurozi, 2020). Penyebab lain yaitu ada  tahun  2018,  sebanyak  37.000  perusahaan kontraktor  konstruksi  gulung  tikar  (pailit). Kemudian  yang  terjadi  pada  PT  Jasa  Marga (Persero)  Tbk.,  di  mana  perusahaan  berstatus financial  distress pada  tahun  2020  yang diakibatkan  oleh  perolehan  laba  negatif  yang berarti  perusahaan  mengalami  kerugian  hal  ini salah satunya dilatarbelakangi penurunan volume lalu lintas dan pendapatan tol sebagai imbas dari diterapkannya kebijakan Work From Home (WFH) dan Pembatasan Sosial Berskala Besar (PSBB) di berbagai daerah pada kuartal II dan III tahun 2020 mengakibatkan  terjadinya  penurunan  pendapatan tol perseroan pada tahun 2020.
Sedangkan  untuk  perusahaan-perusahaan  yang tergolong  aman  dan  tidak  mengalami financial distress dengan  kriteria  X  >  0  terdiri  dari  PT Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk., PT Kimia Farma  (Persero)  Tbk.,  PT  Aneka  Tambang (Persero) Tbk., PT Semen Baturaja (Persero) Tbk., dan PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. yang berarti perusahaan berada pada kondisi prima dan tidak mengalami kesulitan keuangan sehingga tidak berpotensi terjadi kebangkrutan.
Namun demikian, untuk perusahaan-perusahaan sebelumnya  yang  tersebut  mengalami  kesulitan keuangan,  bukan  berarti  perusahaan  akan mengalami  kebangkrutan  karena  pada  tahap  ini perusahaan  masih  mampu  memenuhi  kewajiban keuangannya  dan  masih  sangat  bisa  untuk dilakukan  perbaikan  kinerja  keuangan  sebelum terjadinya kondisi default menjelang kebangkrutan. Kondisi financial distress merupakan signal bagi  perusahaan  untuk memperbaiki kinerja keuangan dan meningkatkan nilai perusahaan menjadi lebih baik.
Hasil Perhitungan Zmijewski X-Score pada Perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
No Nama Perusahaan 2016 2017 2018 2019 2020 1 PGN -1,4548 -1,7213 -1,0778 -1,1492 -0,6846

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan mengenai analisis financial distress menggunakan model  Zmijewski X-Score pada  perusahaan BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia tahun 2016-2020 dengan menggunakan alat ukur persamaan pada model Zmijewski X-Score dapat diketahui  bahwa  terdapat  perusahaan  yang mengalami financial  distress sebanyak  tiga perusahaan BUMN dengan nilai X > 0, yaitu PT Waskita  Karya  (Persero)  Tbk.  pada  tahun  2019 dan 2020, PT Krakatau Steel (Persero) Tbk. pada tahun 2018, 2019 dan 2020, serta PT Jasa Marga (Persero)  Tbk.  pada  tahun  2020.  Sedangkan sebanyak lima perusahaan BUMN tergolong aman tidak mengalami financial distress dengan nilai X <  0,  yaitu  PT  Perusahaan  Gas  Negara  (Persero) Tbk., PT Kimia Farma (Persero) Tbk., PT Aneka Tambang  (Persero)  Tbk.,  PT  Semen  Baturaja (Persero) Tbk., dan PT Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk.

## REFERENSI
[1] Ashraf,  Sumaira,  Felix,  E.  G.  S.,  and Serrasqueiro,  Z. Do  Traditional  Financial Distress Prediction Models Predict the Early Warning  Signs  of  Financial  Distress?. Journal of Risk and Financial Management, 12(2), 55. 2019
[2] Badan  Pusat  Statistik  Indonesia.  (2019). Statistik  Keuangan  Badan  Usaha  Milik Negara  dan  Badan  Usaha  Milik  Daerah Tahun  2018. April  16,  2020,  from: https://www.bps.go.id/publication/2019/11/2
9/1110af60241116f2ebd4d3b5/statistik- keuangan-badan-usaha-milik-negara-dan- badan-usaha-milik-daerah-2018.html
[3] Ekasari,  H.,  &  Fahrurozi,  I.  N.  Analisis Faktor Kerugian PT Krakatau Steel. Jamak: Jurnal  Mahasiswa  Akuntansi , 1 (1),  97-102. 2020.
[4] Fahmi,  Irham. Analisis  Laporan  Keuangan. Bandung: Alfabeta. 2012.
[5] Gunawan, A. W., Assagaf, A., Sayidah, N., & Mulyaningtyas,  A.    Financial  Distress  di BUMN  Indonesia  dan  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi. Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan, 3 (2), 226-243. 2019
[6] Kementerian Keuangan  Republik Indonesia. (2020). Laporan  Keuangan  Pemerintah Pusat  Tahun  2014-2019. October  13,  2020, from:
https://www.kemenkeu.go.id/publikasi/lapor an/laporan-keuangan-pemerintah-pusat/
[7] Kristanti, F. T., Financial Distress: Teori dan Perkembangannya dalam Konteks Indonesia . Malang: Inteligensia Media, 2019.
[8] Novidianti,  V.,  &  Hamzah,  Z.  Z.  Analisis Financial  Distress  Menggunakan  Model Zmijewski  pada  Perusahaan  Perkebunan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2013 – 2017. JURISMATA , 1 (2), 181- 192. 2019.
[9] Primasari,  N.  S.  Analisis  Altman  Z-Score, Grover  Score,  Springate,  Dan  Zmijewski Sebagai  Signaling  Financial  Distress  (Studi Empiris  Industri  Barang-Barang  Konsumsi Di  Indonesia). Accounting and  Management Journal , 1 (1). 2017.
[10] Zmijewski,  M.  E. Methodological  Issues Related  to  the  Estimation  of  Financial Distress  Prediction  Models . Journal  of Accounting research , 59-82. 1984. 2 KAEF -1.6746 -1,2469 -0,8867 -0,9031 -0,9142 3 WSKT -0,2868 -0,1073 -0,0822 0,0072 1,0786 4 KRAS -1,0706 -1.0804 0,2987 1,48897 0,6317 5 ANTAM -2,1193 -2,1384 -2,1001 -2,0577 -2,1881 6 SMBR. -2,9499 -2,5813 -2,2455 -2,1961 -1,9919 7 TLKM -2,4391 -2,3263 -2,3449 -2,0037 -1,7137 8 JSMR -0,5024 -0,0495 -0,1187 -0,0265 0,0187