Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023 DOI: https://doi.org/10.38156/imka.v3i1.127
Rasio keuangan, ukuran perusahaan, dan arus kas aktivitas operasi mempengaruhi return saham: Investigasi pada perusahaan sektor properti dan Real Estate, Tbk
Narwastu Angelia Setijadi 1 , Trisa Indrawati 2 1&2 Universitas Wijaya Putra narwastu.angel@gmail.com
Abstract:  This  study  aims  to  test  and  analyze  financial  ratios  consisting  of  liquidity  ratios (current ratio), profitability ratios (return on assets), solvency ratios (debt to equity ratio), and activity ratios (total asset turnover), company size, and cash flow operating activities to stock returns. This type of research is quantitative research and the data used is secondary data. The selection of the sample used in this study is the purposive side. The number of samples obtained were 22 property and real estate companies with a total of 5 years of observation so that the total sample was 110 property and real estate companies. The data analysis technique used is multiple linear regression analysis with the help of the IBM SPSS program. The results of the study partially show that the current ratio, debt to equity ratio, total asset turnover, and company size  have  no  significant  effect  on  stock  returns,  while  return  on  assets  and  cash  flow  from operating activities have a significant effect on stock returns. Simultaneously the current ratio, return  on  assets,  debt  to  equity  ratio,  total  asset  turnover,  company  size  and  cash  flow  from operating activities have a significant effect on stock returns.
Keywords: Stock return, current ratio, return on assets, debt to equity ratio, total asset turnover, company size, cash flow operating activities.
Abstrak: Penelitian ini bertujuan untuk menguji dan menganalisis rasio keuangan yang terdiri dari rasio likuiditas ( current rasio ), rasio profitabilitas ( return on asset ), rasio solvabilitas ( debt to  equity  ratio ),  dan  rasio  aktivitas  ( total  asset  turnover ),  ukuran  perusahaan,  dan  arus  kas aktivitas operasi terhadap return saham. Jenis penelitian ini adalah penelitian kuantitatif dan data yang digunakan adalah data sekunder. Pemilihan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive samping. Jumlah sampel yang diperoleh sebanyak 22 perusahaan property dan real estate dengan total pengamatan 5 tahun sehingga jumlah sampel sebanyak 110 perusahaan property  dan  real  estate.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  analisis  regresi  linear berganda  dengan  bantuan  program  IBM  SPSS.  Hasil  penelitian  secara  parsial  menunjukkan bahwa current  ratio,  debt  to  equity  ratio,  total  asset  turnover ,  dan  ukuran  perusahaan  tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham, sedangkan return on asset dan arus kas aktivitas operasi berpengaruh signifikan terhadap return saham. Secara simultan current ratio, return on asset, debt to equity ratio, total asset turnover , ukuran perusahaan dan arus kas aktivitas operasi berpengaruh signifikan terhadap return saham.
Kata Kunci: Return saham, current ratio, return on asset, debt to equity ratio, total asset turnover, ukuran perusahaan, arus kas aktivitas operasi.

## Pendahuluan
Pasar modal ( capital market ) merupakan pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka  panjang  yang  bisa  diperjualbelikan,  baik  surat  utang  (obligasi),  ekuiti  (saham), reksa  dana,  instrumen  derivatif  maupun  instrumen  lainnya  (Feng  et  al.,  2022).  Pasar modal  merupakan  sarana  pendanaan  bagi  perusahaan  maupun  institusi  lain  (misalnya pemerintah),  dan  sebagai  sarana  bagi  kegiatan  berinvestasi.  Dengan  demikian,  pasar modal memfasilitasi berbagai sarana dan prasarana kegiatan jual beli dan kegiatan terkait lainnya (Ho et al., 2021). Pasar Modal memiliki peran penting bagi perekonomian suatu negara karena pasar modal menjalankan dua fungsi, yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan  usaha  atau  sebagai  sarana  bagi  perusahaan  untuk  mendapatkan  dana  dari masyarakat  pemodal  (investor)  (Panait  et  al.,  2022).  Dana  yang  diperoleh  dari  pasar modal dapat digunakan untuk pengembangan usaha, ekspansi, penambahan modal kerja dan lain-lain, kedua pasar modal menjadi sarana bagi masyarakat untuk berinvestasi pada instrument keuangan seperti saham, obligasi, reksa dana, dan lain-lain. Dengan demikian, masyarakat  dapat  menempatkan  dana  yang  dimilikinya  sesuai  dengan  karakteristik keuntungan dan risiko masing-masing instrument.
Salah satu tujuan investor dalam berinvestasi, baik investasi riil pada aktiva berujud maupun  investasi  keuangan  adalah  mendapatkan  keuntungan  di  dalam  bentuk peningkatan  nilai  asetnya  (Darko  et  al.,  2022;  Koesoemasari  et  al.,  2022).  Sebagai manusia yang rasional, pilihan investasi yang dilakukan investor adalah investasi yang memberikan return yang tinggi, dengan tentu saja memperhatikan risiko yang menyertai investasi tersebut. Di dalam hal investasi pada surat berharga, misalnya saham, potensi keuntungan investor bersumber dari capital gain dan pembagian dividen (Vasista, 2022). Total  penjumlahan  capital  gain  dengan  dividen  pada  umumnya  disebut  dengan  return saham (Yu et al., 2023). Besarnya return yang dijanjikan oleh masing-masing saham ini dapat dipengaruhi oleh berbagai macam faktor. Faktor-faktor tersebut antara lain adalah kinerja  keuangan  perusahaan  yang  direpresentasikan  melalui  rasio  keuangan (Khalifaturofi'ah, 2023).
Kinerja  rasio  keuangan  dalam  hal  ini  yang  disebut  faktor  fundamental  yang merupakan studi untuk mempelajari hal-hal yang berhubungan tentang keuangan bisnis dengan  maksud  untuk  memahami  sifat  dasar  dan  karakteristik  operasional  perusahaan yang sudah menerbitkan saham (Ningsih dan Arifin, 2016; Khalifaturofi'ah, 2023).  Rasio keuangan adalah rasio yang dapat menggambarkan kondisi keuangan suatu perusahaan pada  saat  tertentu.  Secara  umum,  terdapat  lima  kategori  rasio  keuangan,  yaitu  rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio leverage, rasio profitabilitas, dan rasio pasar (Rusydina dan Praptoyo, 2017).
Rasio likuiditas pada penelitian ini diproksikan dengan current ratio (CR). Menurut Basalama et al. (2017) bahwa current ratio (CR) didapatkan dengan membandingkan nilai aset  lancar  dengan  liabilitas  lancar  perusahaan.  Current  ratio  yang  terlalu  tinggi menunjukan adanya kelebihan uang kas atau aktiva lancar lainnya dibandingkan dengan yang  dibutuhkan  sekarang.  Jadi,  current  ratio  dapat  menunjukan  sejauh  mana  aktiva lancar  menjamin  pembayaran  dari  kewajiban  lancarnya,  sehingga  hal  tersebut  dapat mempengaruhi  minat  para  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan (Rusydina  dan  Praptoyo,  2017).  Apabila  rasio  lancar  ( current  ratio )  rendah,  dapat dikatakan bahwa perusahaan kurang modal untuk membayar utang. Namun, apabila hasil pengukuran rasio tinggi, belum tentu kondisi perusahaan sedang baik. Hal ini dapat saja terjadi karena  aktiva tidak digunakan sebaik mungkin. Hasil dari penelitian Nurmasari

## Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023
(2018) menunjukkan bahwa secara parsial rasio likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham, serta juga menurut Lutfi (2017) bahwa variabel current ratio tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  return  saham.  Namun  berbeda  pada  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sugiarti  et  al.  (2015)  bahwa  variable  current  ratio memberikan efek negatif yang signifikan terhadap return saham.
Rasio  profitabilitas  pada  penelitian  ini  diproksikan  dengan  rasio return  on  asset (ROA).  Menurut  Febrioni  (2016)  dan  Saputra  (2022)  bahwa return  on  asset mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba bersih setelah pajak dari total  asset  yang  digunakan  untuk  operasional  perusahaan. Return  on  asset merupakan salah satu rasio yang menjadi ukuran profitabilitas perusahaan. Return on asset digunakan untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  menciptakan  keuntungan  dari  aset-aset  yang dikendalikan oleh manajemen. Semakin tinggi nilai return on asset menunjukkan bahwa kinerja perusahaan semakin baik. Hasil dari penelitian Lutfi (2017) menunjukkan bahwa variabel return  on  asset mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Febrioni et al. (2016) bahwa secara parsial return on asset (ROA) tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham dengan arah pengaruh yang positif.
Rasio  solvabilitas  pada  penelitian  ini  diproksikan  dengan debt  to  equity  ratio (DER). Menurut Suandewi dan Sudana (2016) menyatakan bahwa leverage digunakan untuk  mengukur  tingkat  solvabilitas  suatu  perusahaan,  diukur  dengan  rasio  utang terhadap modal atau debt to equity ratio . Rasio ini menunjukkan kemampuan perusahaan untuk  memenuhi  segala  kewajiban  finansialnya  seandainya  perusahaan  pada  saat  itu dilikuidasi.  Hasil  dari  penelitian  Nurmasari  (2018)  menunjukkan  bahwa  DER  (rasio solvabilitas) berpengaruh negatif signifikan terhadap return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Lasmanita et al. (2015) bahwa rasio hutang terhadap ekuitas (DER) tidak mempengaruhi return saham, serta juga menurut Lutfi (2017) bahwa debt to equity ratio tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham.
Rasio  selanjutnya  adalah  rasio  aktivitas,  pada  penelitian  ini  diproksikan  dengan rasio  total  assets  turnover (TATO)  (Kowoon  et  al.,  2022). Total  assets  turnover merupakan rasio untuk mengukur tingkat efisiensi perusahaan dalam penggunaan seluruh aset untuk menghasilkan penjualan. TATO diperoleh dengan cara membandingkan antara penjualan  dengan  total  aset  perusahaan.  TATO  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa manajemen  perusahaan  dapat  mendayagunakan  seluruh  aktiva  yang  dimilikinya  untuk mendatangkan  revenue  bagi  perusahaan  dan  hal  ini  pada  gilirannya  dianggap  dapat meningkatkan keuntungan perusahaan. Dengan demikian, TATO yang tinggi berpotensi menarik investor untuk terus berinvestasi di perusahaan tersebut dan akan meningkatkan nilai saham tersebut. Hasil dari penelitian Ika dan Suwitho (2016) menunjukkan bahwa total assets turnover berpengaruh tidak signifikan terhadap return saham. Namun berbeda pada  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pratama,  I  Gede  S.  dan  Idawati,  Ida  A.  A. (2019)  bahwa  rasio  aktivitas  ( total  assets  turnover )  memiliki  pengaruh  negative signifikan terhadap return saham.
Menurut  Rahmawati  (2016)  return  saham  merupakan  ukuran  yang  dilihat  oleh investor  yang  akan  melakukan  investasi  pada  suatu  perusahaan.  Konsep  return (kembalian) adalah tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya (Venturini, 2022). Return saham merupakan income yang diperoleh oleh pemegang saham sebagai hasil dari investasinya di perusahaan tertentu (Venturini, 2022).  Selain  itu,  return  merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi  atau  tingkat keuntungan yang dinikmati oleh pemodal atas suatu investasi yang dilakukannya. Dengan
demikian,  return  saham  merupakan  tingkat  hasil  pengembalian  yang  akan  diperoleh investor atas investasinya terhadap saham suatu perusahaan.
Menurut  Raningsih  dan  Putra  (2015)  ukuran  perusahaan  mencerminkan  besar kecilnya  perusahaan  yang  dilihat  dari  total  aset  perusahaan.  Selain  itu,  firm  size  yang semakin  besar  mencerminkan  pertumbuhan  yang  baik  pada  perusahaan  tersebut  yang dapat  dilihat  dari  besarnya  aset  perusahaan.    Hasil  dari  penelitian  Lutfi  (2017) menyatakan  bahwa  secara  parsial  variabel firm  size berpengaruh  secara  negatif  dan signifikan terhadap return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh  Lasmanita  et  al.  (2015)  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  mempengaruhi  secara signifikan return saham, serta juga menurut Eka dan Asni (2017) secara parsial maupun simultan firm size tidak ada pengaruh yang signifikan terhadap return saham.
Arus  kas  aktivitas  operasi  juga  dapat  dijadikan  indikator,  apakah  operasi perusahaan  dapat  menghasilkan  arus  kas  yang  cukup  untuk  melunasi  pinjaman, pemeliharaan  operasional  perusahaan,  membayar  dividen  dan  investasi  baru  tanpa mengandalkan sumber pendanaan dari luar (Cahyadi dan Darmawan, 2016). Hasil dari penelitian Lasmanita et al. (2015) menunjukkan bahwa operasi arus kas secara signifikan mempengaruhi return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Eka  dan  Asni  (2017)  bahwa  secara  parsial  maupun  simultan  arus  kas  operasi  tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham, serta juga menurut Gilbert et  al. (2017) bahwa arus kas operasi berpengaruh positif tapi tidak signifikan terhadap return saham. Dalam penelitian ini, objek yang digunakan adalah perusahaan sektor properti dan Real Estate, perusahaan sektor properti dan Real Estate merupakan salah satu sektor Industri yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).
Gambar 1. Posisi Return Saham Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate Berdasarkan  grafik  dari  Bursa  Efek  Indonesia  tersebut  dari  tahun  2014  sampai dengan tahun 2018 terlihat adanya pergerakan return saham yang fluktuatif dan terjadi kenaikan  maupun  penurunan  return  saham  yang  cukup  signifikan.  Yang  mana  return saham sektor properti dan Real Estate mencapai puncak tertinggi pada tahun 2015 sebesar kurang lebih 305% dan mencapai titk terendahnya pada tahun 2017 sebesar kurang lebih 175%.  Pergerakan  return  saham  yang  berfluktuasi  menggambarkan  kondisi  kinerja keuangan  perusahaan  sektor  properti  dan  Real  Estate  yang  berada  dalam  kondisi  yang tidak  stabil  sehingga  menimbulkan  kecemasan  investor  dan  calon  investor  untuk berinvestasi  di  sektor  ini.  Para  investor  perlu  menganalisis  faktor-faktor  yang  dapat
mempengaruhi return saham terkait investasi sahamnya. Berdasarkan fenomena yang ada serta pada penelitian sebelumnya masih terjadi research gap yang menunjukkan adanya keanekaragaman  dari  hasil  penelitian  tentang  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  return saham  dan  faktor  ini  masih  menarik  untuk  diteliti.  Maka  kami  melihat  penelitian  ini penting untuk dilakukan dalam rangka menyempurkan hasil penelitian sebelumnya yang masih kurang.

## Tinjauan teoritis

## Return saham
Menurut Mariani et al. (2016), Return merupakan hasil yang diperoleh dari investor yang dapat berupa realisasi yang sudah  terjadi dan return ekspektasi yang diharapkan akan terjadi dimasa mendatang. Investor harus melakukan penilaian harga saham terlebih dahulu  agar  dapat  memperoleh  tingkat  pengembalian  saham (return) dan  keuntungan yang  sesuai  dengan  yang  diharapkan.  Salah  satu  keuntungan  dengan  memiliki  saham adalah adanya return saham atau tingkat pengembalian saham. Return saham adalah laba yang  akan  didapatkan  para  pemegang  saham  atau  investor  yang  telah  menanamkan uangnya di pasar modal.

## Analisis rasio keuangan
Rasio merupakan alat perbandingan jumlah, dimana suatu jumlah akan dibandingan dengan jumlah lainnya, kemudian dilihat perbandingannya dengan harapan nantinya akan ditemukan  jawaban  yang  selanjutnya  itu  dijadikan  bahan  kajian  untuk  dianalisis  dan diputuskan.  Pentingnya  rasio  keuangan  dalam  penilaian  prestasi  perusahaan  bagi masyarakat,  sangat  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan.  Karena, rasio  merupakan  salah  satu  cara  dimana  seorang  calon  investor  akan  menilai  kinerja keuangan  melalui  rasio-rasio  keuangan  sebelum  melakukan  investasi  atau  melakukan aktivitas  pendanaan  terhadap  suatu  perusahaan.  Dalam  melakukan  penilaian  terhadap kinerja keuangan perusahaan, ada lima jenis analisis rasio yang paling sering digunakan, yaitu: rasio likuiditas, rasio aktivitas, rasio solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio pasar.
Menurut  Siregar  (2017)  mengklasifikasikan  rasio  keuangan  kedalam  lima  aspek yaitu;  likuiditas, rasio likuiditas ini menggambarkan mengenai kesangguan perusahaan untuk  melunasi  utang  jangka  pendek.  Rasio  likuiditas  meliputi  rasio  lancar  ( current ratio ), quick testratio (QTR), net working capital (NWC), dan defensive interval ratio (DIR).  Tingkat  likuiditas  yang  tinggi  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk melunasi  utang  jangka  pendek  semakin  tinggi  pula.  Kedua,  aktivitas,  rasio  aktivitas menggambarkan  aktivitas  yang  dilakukan  perusahaan  dalam  menjalankan  operasinya baik dalam kegiatan penjualan, pembelian, dan kegiatan lainnya. Rasio aktivitas meliputi receivable  turn  over (RTO),  rata-rata  penerimaan  piutang  (RPP), inventory  turn  over (ITO), lama persediaan mengendap (LPM), dan total asset turn over (TATO) . Ketiga, profitabilitas, Rasio profitabilitas menggambarkan kinerja fundamental perusahaan yang ditinjau dari tingkat efisiensi dan efektivitas operasi perusahaan dalam memperoleh laba. Rasio profitabilitas meliputi gross profit margin (GPM), net profit margin (NPM), return on asset (ROA), return on equity (ROE), earning per share (EPS), payout ratio (PR), retention ratio (RR), dan productivity ratio (PR). Keempat, solvabilitas, rasio solvabilitas
menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  kewajiban  jangka  panjang atau kewajiban-kewajiban apabila perusahaan dilikuidasi. Rasio ini meliputi debt to asset ratio (DAR), long  term  debt  to  equity dan debt  to  equity  ratio (DER).  Terakhir,  nilai perusahaan, rasio ini perusahaan merupakan rasio yang paling lazim digunakan di pasar modal, rasio ini menggambarkan situasi atau keadaan prestasi perusahaan di pasar modal. Rasio  ini  meliputi price  earning  ratio (PER),  earning  per  share,  return  saham dan expected return

## Ukuran perusahaan
Ukuran  perusahaan  menunjukan  suatu  perusahaan  apakah  tergolong  dalam perusahaan kecil, perusahaan menengah, atau perusahaan besar (Madyoningrum, 2019). Kriteria ukuran perusahaan dapat dinilai dari omset penjualan, jumlah produk yang dijual, modal perusahaan dan total asset. Mengutip Fitri et al. (2017) Penyebab kenaikan dari ukuran  perusahaan  ( size )  dikarenakan  ukuran  perusahaan  ( size )  yang  besar  dapat meningkatkan return saham dari perusahaan tersebut. Begitu juga sebaliknya, penyebab penurunan  dari  ukuran  perusahaan  ( size )  dikarenakan  ukuran  perusahaan  yang  kecil sehingga dapat menurunkan return saham.

## Arus kas dari aktivitas operasi
Menurut PSAK No.2 (2014), arus kas dari aktivitas operasi adalah jumlah arus kas yang berasal dari aktivitas operasi merupakan indikator yang menentukan apakah dari operasinya  perusahaan  dapat  menghasilkan  arus  kas  yang  cukup  untuk  melunasi pinjaman,  memelihara  kemampuan  operasi  perusahaan,  membayar  deviden  dan melakukan investasi baru tanpa mengandalkan pada sumber pendanaan dari luar. Laporan arus  kas  operasi  melaporkan  arus  kas  operasi.  Bagian  aktivitas  operasi  sebenarnya merupakan sederhana hanya perbedaan antara kas yang diterima dan kas yang dibayarkan untuk aktivitas operasi. Perhitungan arus kas operasi adalah sulit karena sistem akuntansi dirancang untuk menyesuaikan jumlah arus kas agar mencapai pada pendapatan akrual bersih. Dengan menghitung arus kas opersi dengan tidak melakukan semua penyesuian akuntansi akrual.

## Metode penelitian
Jenis  penelitian  yang  digunakan  dalam  adalah  jenis  penelitian  deskriptif  dengan pendekatan  penelitian  metode  kuantitatif.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh  variabel  independen  yaitu  rasio  Likuiditas,  rasio  Profitabilitas,  rasio Solvabilitas, dan rasio Aktivitas, Ukuran Perusahaan, dan Arus Kas Aktivitas Operasi terhadap variabel dependen yaitu Return saham pada perusahaan sektor properti dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia tahun 2014 - 2018.
Populasi adalah sekelompok orang, kejadian atau segala sesuatu yang mempunyai karakteristik tertentu (Hamid, 2018). Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan yang bergerak di bidang property dan Real Estate  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2014 - 2018. Jumlah populasi perusahaan saat ini adalah 91 perusahaan.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Pengumpulan data

## Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023
dalam penelitian ini menggunakan metode dokumentasi. Sumber data dalam penelitian ini yaitu laporan keuangan tahunan perusahaan sektor properti dan Real Estate tahun 2014 - 2018 yang dapat diunduh melalui website Bursa Efek Indonesia yaitu www.idx.co.id , website  perusahaan,  jurnal  dan  artikel  serta literature yang  berhubungan  dengan penelitian. Teknik analisis data yang digunakan adalah pengujian model analisis regresi linear berganda dengan bantuan program SPSS.

## Hasil dan pembahasan

## Analisis Statistik Deskriptif
Data  dalam  analisis  statistik  deskriptif  dalam  penelitian  ini  digunakan  untuk mengetahui gambaran umum tentang data yang diperoleh dari suatu penelitian. Statistik deskriptif ini meliputi nilai minimum, maximum, mean dan standar deviasi. Berdasarkan data  yang  telah  diolah  menggunakan  IBM  SPSS  diperoleh  statistik  deskriptif  sebagai berikut:
Tabel 1. Analisis statistik deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CR 84 ,39 7,76 2,2389 1,78826 ROA 84 ,00 15,82 5,0004 3,43897 DER 84 ,12 624,96 8,6839 68,05599 TATO 84 ,05 1,80 ,3833 ,32631 SIZE 84 28,13 32,45 30,0082 1,01444 AKAO 84 -183,94 25,72 -1,9358 20,76622 Return Saham 84 -,56 ,95 -,0760 ,24435 Valid N (listwise) 84

## Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan tabel di atas, penjelasan mengenai hasil pengujian statistik deskriptif dapat diuraikan yaitu; 1). Current ratio memperoleh nilai  tertinggi (max) sebesar 7,76 dan nilai terendah (min) sebesar 0,39 dengan rata-rata sebesar 2,2389 dan standar deviasi 1,78826. Current ratio tertinggi terjadi pada PT. Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk tahun 2018  sedangkan  terendah  terjadi  pada  PT  Duta  Anggada  Realty  Tbk  tahun  2018.  2). Return  on  asset diperoleh  nilai  tertinggi  (max)  sebesar  15,82  dan  nilai  terendah  (min) sebesar  0,00  dengan  rata-rata  sebesar  5,0004  dan  standar  deviasi  3,43897.  Return  On Asset  tertinggi  terjadi  pada  PT.  Plaza  Indonesia  Realty  Tbk  tahun  2016  sedangkan terendah terjadi pada PT Pikko Land Development Tbk. tahun 2018. 3). Debt to equity ratio diperoleh nilai tertinggi (max) sebesar 624,96 dan nilai terendah (min) sebesar 0,12 dengan  rata-rata  sebesar  8,6839  dan  standar  deviasi  68,05599.  Debt  to  Equity  Ratio
tertinggi terjadi pada PT. Metropolitan Land Tbk tahun 2017 sedangkan terendah terjadi pada PT. Roda Vivatex Tbk tahun 2018.
Selanjutnya  yang  4). Total  asset  turnover diperoleh  nilai  tertinggi  (max)  sebesar 1,80 dan nilai terendah (min) sebesar 0,05 dengan rata-rata sebesar 0,3833 dan standar deviasi 0,32631. Total Asset Turn Over tertinggi terjadi pada PT. Nusa Raya Cipta Tbk tahun 2014 dan 2015 sedangkan terendah terjadi pada PT. Sentul City Tbk tahun 2015 dan PT. Duta Anggada Realty Tbk Tahun 2018. 5). Size diperoleh  nilai  tertinggi  (max) sebesar 32,45 dan nilai  terendah (min) sebesar 28,13 dengan rata-rata sebesar 30,0082 dan standar deviasi 1,01444. Size tertinggi terjadi pada PT. Waskita Karya (Persero) Tbk tahun 2018 sedangkan terendah terjadi pada PT Roda Vivatex Tbk tahun 2014. 6). Arus kas aktivitas operasi diperoleh nilai tertinggi (max) sebesar 25,72 dan nilai terendah (min) sebesar -183,94 dengan rata-rata sebesar -1,9358 dan standar deviasi 20,76622. Arus kas aktivitas  operasi  tertinggi  terjadi  pada  PT.  Duta  Anggada  Realty  Tbk  tahun  2016 sedangkan  terendah  terjadi  pada  PT  Summarecon  Agung  Tbk  tahun  2014.  7). Return saham diperoleh nilai tertinggi (max) sebesar 0,95 dan nilai terendah (min) sebesar -0,56 dengan  rata-rata  sebesar  -0,0760  dan  standar  deviasi  0,24435.  Return  Saham  tertinggi terjadi pada PT. Plaza Indonesia Realty Tbk tahun 2014 sedangkan terendah terjadi pada PT Pikko Land Development Tbk tahun 2017.

## Uji asumsi klasik
Sebelum dilakukan analisis regresi linear berganda, terlebih dahulu dilakukan uji asumsi  klasik  ini.  Tujuan  dilakukan  uji  ini  adalah  untuk  menguji  terhadap  gejala penyimpangan klasik. Uji asumsi klasik terdiri dari: uji normalitas, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi. Model regresi yang baik disyaratkan harus memenuhi tidak adanya masalah asumsi klasik. Berikut ini adalah uji asumsi klasik:

## Uji normalitas
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas (One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test)
Unstandardized Residual N 84 Normal Parameters a,b Mean ,0000000 Std. Deviation ,18346420 Most Extreme Differences Absolute ,084 Positive ,084 Negative -,043 Kolmogorov-Smirnov Z ,770 Asymp. Sig. (2-tailed) ,594
a. Test distribution is Normal.
Sumber: Data diolah, 2020
Uji  Normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  residual  dari  model  regresi berdistribusi  normal  atau  tidak  normal.  Uji  normalitas  dapat  dilakukan  dengan

## Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023
menggunakan  analisis  Kolmogorov-Smirnov.  Dengan  menggunakan  signifikansi  5% artinya  data  penelitian  dinyatakan  normal  jika  memiliki  tingkat  (sig)  >  0,05.  Hasil  uji normalitas  lihat  Tabel  2.  Berdasarkan  hasil  uji  normalitas  Tabel  2  diperoleh  nilai Kolmogorov-Smirnov  sebesar  0,770  dengan  signifikansi  sebesar  0,594.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  pada  Unstandardized  Residual  lebih  besar  dari 0,05 (0,594 > 0,05) sehingga dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan dalam model regresi berdistribusi normal.

## Uji multikolinieritas
Uji  Multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi  ditemukan adanya  korelasi  antar  variabel  independen.  Ada  atau  tidaknya  multikolinearitas  dapat menggunakan perhitungan nilai tolerance dan VIF. Apabila nilai tolerance > 0,10 dengan nilai VIF < 10 maka variabel independen terbebas dari multikolinearitas. Tabel 3 adalah hasil uji multikolinearitas:
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinieritas Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance  VIF 1 (Constant) -1,329  ,744 -1,786  ,078 CR ,013  ,012 ,093  1,054  ,295 ,944  1,059 ROA ,036  ,007 ,502  5,093  ,000 ,754  1,326 DER -7,744E-006  ,000 -,002 -,025  ,980 ,951  1,052 TATO -,095  ,070 -,127  -1,362  ,177 ,845  1,183 SIZE ,036  ,024 ,149  1,494  ,139 ,741  1,350 AKAO -,005  ,001 -,413  -4,751  ,000 ,968  1,033 a. Dependent Variable: Return Saham
Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas  diatas  diperoleh  nilai  tolerance  untuk masing-masing variabel independen seperti current ratio sebesar 0,944, return on asset sebesar  0,754, debt  to  equity  ratio sebesar  0,951, total  asset  turnover sebesar  0,845, ukuran  perusahaan  sebesar  0,741,  dan  arus  kas  aktivitas  operasi  sebesar  0,968.  Dapat dilihat bahwa seluruh variabel di atas memiliki nilai tolerance > 0,10. Sedangkan nilai VIF untuk masing-masing variabel independen seperti current ratio sebesar 1,059, return on  asset  sebesar  1,326, debt  to  equity  ratio sebesar  1,052,  total  asset  turnover  sebesar 1,183,  ukuran  perusahaan  sebesar  1,350,  dan  arus  kas  aktivitas  operasi  sebesar  1,033. Dapat  dilihat  bahwa  seluruh  variabel  diatas  memiliki  nilai  VIF  <  10,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  regresi  berganda  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tidak  ada multikolinearitas.

## Uji heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  regresi  terjadi ketidaksaam variance dari pengamatan satu ke pengamatan lainnya. Model regresi yang
baik  adalah  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Deteksi  ada  tidaknya  heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada tidaknya pola tertentu pada grafik Scatter Plot antara nilai  prediksi  variabel  terikat  (ZPRED)  dengan  residualnya  SRESID  dimana  sumbu  Y adalah  Y  yang  telah  diprediksi,  dan  sumbu  X  adalah  residual  (Y  prediksi  Y sesungguhnya) yang telah distudentized.
Gambar 2. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Dari  gambar  diatas  dapat  dilihat  bahwa  Scatter  Plot  membentuk  titik-titik  yang menyebar secara acak diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y dan tidak membentuk suatu  pola  tertentu,  maka  model  regresi  yang  terbentuk  diidentifikasi  tidak  terjadi heteroskedastisitas. Karena data yang sudah diolah tidak mengandung heteroskedastisitas,  maka  persamaan  regresi  linear  berganda  yang  diperoleh  dapat dipergunakan untuk penelitian.

## Uji autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menguji apakah dalam satu model regresi linear ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode sebelumnya. Ada atau tidaknya autokorelasi pada penelitian ini dilakukan dengan uji Run Test.  Tabel 4 adalah hasil uji autokorelasi.
Berdasarkan  hasil  uji  Runt  Test  diatas  diperoleh  nilai  signifikansi  sebesar  0,510. Hal ini menunjukkan bahwa nilai signifikansi pada unstadardized residual lebih besar dari 0,05 (0,510 > 0,05) yang berarti H0 diterima, sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi yang digunakan dalam penelitian ini tidak terjadi autokorelasi.

## Tabel 4. Hasil Uji Run Test
Unstandardized Residual Test Value a -,01551 Cases < Test Value 42 Cases >= Test Value 42 Total Cases 84 Number of Runs 40 Z -,659 Asymp. Sig. (2-tailed) ,510
Sumber: Data diolah, 2020

## Analisis linier berganda
Untuk  mengetahui  pengaruh  dari  variabel  independen,  maka  perlu  melakukan analisis dengan regresi linear berganda dengan tujuan untuk mengetahui hubungan satu variabel  dengan  variabel  lainnya.  Hasil  persamaan  regresi  yang  diolah  menggunakan program IBM SPSS Statistik 21 adalah sebagai berikut:
Tabel 5. Hasil Analisis Linear Berganda Variabel B Beta t hitung sig (Constant) -1,329 -1,786 ,078 CR ,013 ,093 1,054 ,295 ROA ,036 ,502 5,093 ,000 DER -7,744E-006 -,002 -,025 ,980 TATO -,095 -,127 -1,362 ,177 SIZE ,036 ,149 1,494 ,139 AKAO -,005 -,413 -4,751 ,000
Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan tabel diatas, maka dapat disusun persamaan regresi linear berganda yaitu:
𝑌 =  +  1 X 1 +  2 X 2 +  3 X 3 +  4 X 4 +  5 X 5 +  6 X 6 + 
𝑌 =   −1,329  +  0,013X 1 + 0,036X 2 − 0,000008X 3 −  0,095 X 4 +  0,036X 5 −  0,005X 6 + 
Dari persamaan regresi yang telah disusun, dapat diinterpretasikan bahwa nilai  atau konstanta sebesar -1,329 artinya apabila current ratio¸ return on asset , debt to equity ratio , total asset turn over , ukuran perusahaan dan arus kas aktivitas operasi sama dengan nol, maka nilai return saham sebesar -1,329. Koefisien regresi current ratio sebesar 0,013 menunjukkan bahwa setiap penambahan 1 satuan current ratio maka akan mengurangi return saham sebesar 0,013. Koefisien regresi return on asset sebesar 0,036 menunjukkan bahwa setiap penambahan 1 satuan return on asset maka akan mengurangi return saham sebesar 0,036. Koefisien regresi debt to equity ratio sebesar -0,000008 (exponensial dari -7,7x10 -6 ) menunjukkan bahwa setiap penambahan  1 satuan debt to equity ratio maka akan mengurangi return saham sebesar -0,000008. Koefisien regresi total asset turn over
sebesar -0,095 menunjukkan bahwa setiap penambahan 1 satuan return on asset maka akan  mengurangi return saham  sebesar  -0,095.  Koefisien  regresi  ukuran  perusahaan sebesar  0,036  menunjukkan  bahwa  setiap  penambahan  1  satuan return  on  asset maka akan mengurangi return saham sebesar 0,036. Koefisien regresi arus kas aktivitas operasi sebesar -0,005 menunjukkan bahwa setiap penambahan 1 satuan return on asset maka akan mengurangi return saham sebesar -0,005.

## Analisis linier berganda
Uji t dilakukan untuk menguji pengaruh masing-masing variabel independen yaitu current ratio¸ return on asset, debt to equity ratio, total asset turnover , ukuran perusahaan dan  arus  kas  aktivitas  operasi  terhadap  variabel  dependen  yaitu return saham.  Uji  ini dapat  dilihat  dari  besarnya  nilai  signifikansi  (sig)  terhadap  alpha  (α).  Alpha  (α)  yang digunakan adalah 5% atau 0,05. Tabel 6 adalah hasil uji parsial (uji t):
Tabel 6. Hasil Uji t Variabel B Beta t hitung Sig CR ,013 ,093 1,054 ,295 ROA ,036 ,502 5,093 ,000 DER -7,744E-006 -,002 -,025 ,980 TATO -,095 -,127 -1,362 ,177 SIZE ,036 ,149 1,494 ,139 AKAO -,005 -,413 -4,751 ,000
Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan  tabel  diatas,  diketahui  pada  persamaan  pertama  diperoleh  nilai  (t hitung) dalam regresi menunjukkan pengaruh variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen yaitu; variabel current ratio memiliki nilai signifikansi sebesar 0,295 dengan  tingkat  signifikansi  0,295  >  0,05.  hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel current ratio tidak berpengaruh terhadap return saham. Variabel return on asset memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000 dengan tingkat signifikansi 0,000 < 0,05. hal ini menunjukkan bahwa  variabel return  on  asset berpengaruh  terhadap return saham.  Variabel debt  to equity ratio memiliki nilai signifikansi sebesar 0,980 dengan tingkat signifikansi 0,980 > 0,05. hal ini menunjukkan bahwa variabel debt to equity ratio tidak berpengaruh terhadap return saham.  Variabel total  asset  turn  over memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,177 dengan tingkat signifikansi 0,177 > 0,05. hal ini menunjukkan bahwa variabel total asset turn over tidak berpengaruh terhadap return saham. Variabel ukuran perusahaan memiliki nilai  signifikansi  sebesar  0,139  dengan  tingkat  signifikansi  0,139  >  0,05.  hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap return saham.  Variabel  arus  kas  aktivitas  aktivitas  operasi  memiliki  nilai  signifikansi  sebesar 0,000 dengan tingkat signifikansi 0,000 < 0,05. hal ini menunjukkan bahwa variabel arus kas aktivitas aktivitas operasi berpengaruh terhadap return saham.
Uji F dilakukan untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh secara simultan antara current ratio¸ return on asset , debt to equity ratio , total asset turnover , ukuran perusahaan dan  arus  kas  aktivitas  operasi  terhadap  variabel  dependen  yaitu return saham.  Uji  ini

## Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023
dapat dilihat dari besarnya taraf signifikansi (sig) sebesar 0,05. Tabel 7 adalah hasil uji simultan (uji F).
Tabel 7. Hasil Uji F (ANOVA) Model Sum of Squares Mean Square F Sig. Regression 2,162 ,360 9,932 ,000 b Residual 2,794 ,036 Total 4,956
Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan  tabel  diatas  diperoleh  nilai  F  hitung  sebesar  9,932  dengan  nilai signifikansi 0,000 < 0,005. Hal ini menunjukkan bahwa current ratio¸ return on asset , debt to equity ratio , total asset turnover , ukuran perusahaan dan arus kas aktivitas operasi berpengaruh secara simultan terhadap variabel dependen yaitu return saham.

## Koefisien determinasi
Uji koefisien determinasi digunakan untuk menguji goodness-fit dari model regresi. Nilai koefisien determinasi hanya terdiri dari 0 dan 1. Jika hasil lebih mendekati angka 0 berarti  kemampuan  variabel  independen  terbatas,  jika  hasil  mendekati  angka  1  berarti variabel independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan. Berikut ini adalah hasil uji koefisien determinasi (R 2 ):
Tabel 8. Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) R R Square Adjusted R Square ,661 a ,436 ,392
Berdasarkan hasil uji koefisien determinasi diatas nilai adjusted r square sebesar 39,2%. berarti 39,2% dapat dijelaskan dari variasi variabel independen current ratio , debt to  equity  ratio , return  on  asset , total  asset  turnover ,  ukuran  perusahaan  dan  arus  kas aktivitas operasi. Sedangkan sisanya 60,8% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain yang tidak dimasukkan peneliti ke dalam model regresi ini.

## Pembahasan
Pengaruh rasio likuiditas yaitu current ratio terhadap return saham
Hasil  persamaan  regresi  menunjukkan current  ratio memiliki  koefisien  regresi positif  sebesar  0,013  dengan  tingkat  signifikansi  0,295  >  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel current  ratio tidak  berpengaruh  terhadap  Return  Saham.  Hal  ini dimungkinkan investor lebih menyukai membeli saham-saham perusahaan dengan nilai rasio likuiditas yang rendah sehingga return saham yang diperoleh tinggi (Helfert, 2000). Kepemilikan terhadap aset lancar yang lebih besar tanpa kenaikan pengembalian ( return ) yang proposional akan mengakibatkan hasil pengembalian investasi  menjadi turun. Ini
berarti bahwa kenaikan atau penurunan current ratio tidak berdampak pada kenaikan atau penurunan return saham perusahaan. Gitman et. al. (2015) menyatakan bahwa current ratio yang tinggi memang menandakan likuiditas yang semakin baik. Namun demikian, patut dipahami bahwa kebutuhan likuiditas pada setiap industri dan perusahaan berbeda- beda,  nilainya  sangat  tergantung  pada  beberapa  hal,  termasuk  antara  lain  ukuran perusahaan  atau  pun  tingkat  volatilitas  bisnis  yang  dihadapi.  Aset  likuid  yang  tinggi tersebut akan lebih baik didistribusikan kembali ke dalam investasi yang menguntungkan, sehingga  dapat  memberikan  tingkat  pengembalian  yang  lebih  tingi  pula.  Pada  saat memutuskan untuk investasi, tujuan investor adalah mempertahankan dan meningkatan kesejahteraannya  dan  ini  hanya  dapat  diperoleh  apabila  perusahaan  mendapatkan keuntungan. Apabila perusahaan tidak menunjukkan kinerja yang baik, termasuk tidak bijaksana  di  dalam  memanfaatkan  aset  lancar  yang  dimiliki,  kepercayaan  investor terhadap  perusahaan  akan  menurun.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang dilakukan oleh Lutfi (2017) bahwa variabel current ratio tidak dipengaruhi oleh Return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Sugiarti, dkk (2015) bahwa variable current ratio memberikan efek negatif yang signifikan terhadap return saham.
Pengaruh rasio profitabilias yaitu return on asset terhadap return saham
Hasil persamaan regresi menunjukkan return on asset memiliki koefisien regresi positif  sebesar  0,036  dengan  tingkat  signifikansi  0,000  <  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel return  on  asset berpengaruh  terhadap  Return  Saham.  Kenaikan  atau penurunan nilai return on asset akan berdampak pada kenaikan atau penurunan return saham  perusahaan,  nilai return  on  asset yang  semakin  tingggi  akan  memberikan kontribusi terhadap nilai return saham yang semakin tinggi atau sebaliknya nilai return on asset yang semakin rendah akan memberikan kontribusi terhadap return saham yang semakin  rendah  (Heryawan,  2013).  Perusahaan  yang  mampu  menghasilkan  laba  yang tinggi  akan  menarik  minat  investor  untuk  melakukan  investasi  di  perusahaantersebut, sehingga  semakin  banyak  investor  yang  melakukan  investasi  maka  harga  saham perusahaan akan meningkat dan mangakibatkan return saham dari perusahaan tersebut ikut  meningkat.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lutfi (2017) bahwa Return on Asset dipengaruhi oleh return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Febrioni dkk (2016) bahwa secara parsial return on asset (ROA) tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham dengan arah pengaruh yang positif.
Pengaruh  rasio  solvabilitas  yaitu debt  to  equity  ratio terhadap return saham
Hasil  persamaan  regresi  menunjukkan debt  to  equity  ratio memiliki  koefisien regresi  negative  sebesar  -0,000008  (exponensial  dari  -7,7x10-6)  dengan  tingkat signifikansi 0,980 > 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa variabel Debt to Equity Ratio tidak
Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023
berpengaruh terhadap return saham. Menurut Sugiarti, dkk (2015) oleh sebagian investor DER dipandang sebagai besarnya tanggung jawab perusahaan terhadap pihak ketiga yaitu kreditor yang memberikan pinjaman kepada perusahaan. Sehingga semakin besar nilai DER akan memperbesar  tanggungan perusahaan. DER yang terlalu  tinggi  mempunyai dampak buruk terhadap kinerja perusahaan, karena dengan tingkat utang yang semakin tinggi  berarti  beban  bunga  perusahaan  akan  semakin  besar  dan  akan  mengurangi keuntungan. Tingginya tingkat ketergantungan perusahaan terhadap utang dalam proses bisnisnya  tentu  akan  mengakibatkan  tingkat  risiko  yang  diterima  investor  yang berinvestasi  pada  saham  perusahaan  juga  akan  tinggi.  Hal  ini  tentu  akan  mengurangi minat  investor  untuk  berinvestasi  pada  saham  perusahaan  tersebut.  Ini  berarti  bahwa kenaikan  atau  penurunan debt  to  equity  ratio tidak  berdampak  pada  kenaikan  atau penurunan  return  saham  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang dilakukan  oleh  Lasmanita  dkk  (2015)  dan  Lutfi  (2017)  bahwa  rasio  hutang  terhadap ekuitas  (DER)  tidak  dipengaruhi  oleh  Return  saham.    Namun  berbeda  pada  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Nurmasari  (2018)  menunjukkan  bahwa  DER  (rasio solvabilitas) berpengaruh negatif signifikan terhadap return saham.
Pengaruh rasio aktivitas yaitu total asset turn over terhadap return saham
Hasil  persamaan  regresi  menunjukkan total  asset  turnover memiliki  koefisien regresi  negative  sebesar  -0,095  dengan  tingkat  signifikansi  0,177  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel total  asset  turnover tidak  berpengaruh  terhadap  Return Saham.  Menurut  Suandewi  dan    Sudana  (2016)  Kemampuan  perusahan  untuk mengoptimalkan aktivanya secara efektif dan efisien ternyata tidak berpengaruh terhadap minat  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan  tersebut,  hal  ini  dapat  terjadi  karena beberapa perusahan yang mampu mendapatkan total assets turn over yang tinggi pada periode  yang  sama  tidak  diikuti  dengan  laba  bersih  yang  lebih  besar  yang  membuat investor  tidak  tertarik  untuk  membeli  saham  perusahaan  itu,  sehingga  menyebabkan harga  saham  perusahaan  tersebut  mengalami  penurunan  yang  berakibat  terhadap turunnya  return  saham.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  tingkat  total  asset  turnover perusahaan  tidak  dapat  memberikan  nilai  kepastian  bagi  investor  untuk  meraih keuntungan. Karena meskipun tingkat total asset turnover atau kemampuan perusahaan dalam  menggunakan  semua  aktiva  menciptakan  penjualan  semakin  tinggi,  jika  tidak dapat menekan biaya-biaya yang ada maka laba perusahaan yang dihasilkan juga tidak terlalu  besar.  Ini  berarti  bahwa  kenaikan  atau  penurunan total  asset  turnover tidak berdampak pada kenaikan atau penurunan return saham perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Ika dan Suwitho (2016) bahwa total asset turnover tidak dipengaruhi oleh return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Pratama, I Gede S. dan Idawati, Ida A. A. (2019) bahwa rasio aktivitas ( total asset turnover ) memiliki pengaruh negative signifikan terhadap return saham.

## Pengaruh ukuran perusahaan terhadap return saham
Hasil  persamaan  regresi  menunjukkan  ukuran  perusahaan  memiliki  koefisien regresi  positif  sebesar  0,036  dengan  tingkat  signifikansi  0,139  >  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  Return Saham.  Menurut  Farooq  (2012)  investor  yang  akan  menginvestasikan  dananya  pada perusahaan  besar  belum  tentu  akan  menghasilkan  return  yang  tinggi  dan  perusahaaan yang kecil belum tentu akan menghasilkan return, sehingga tingkat risiko yang diterima investor tidak di tentukan dengan menilai besar kecilnya suatu perusahaan. Investor tidak mempertimbangkan  informasi  total  aset  dalam  putusan  investasi.  Perusahaan  dengan jumlah  aset  yang  besar  tentunya  dapat  menghasilkan  pendapatan  yang  besar  pula  jika dilihat dari jumlah rupiahnya. Namun, total aset yang besar bukan berarti perusahaan ahli dalam  mengelola  asetnya  dalam  operasional  sehari-hari.  Tentunya  investor  akan  lebih berfokus pada kemampuan menghasilkan laba dibandingkan dengan ukuran perusahaan itu  sendiri.  Ini  berarti  bahwa  kenaikan  atau  penurunan  Ukuran  Perusahaan  tidak berdampak pada kenaikan atau penurunan return saham perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Lasmanita dkk (2015) serta juga menurut Eka dan Asni (2017) bahwa ukuran perusahaan tidak dipengaruhi oleh return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Lutfi (2017) menyatakan bahwa secara parsial  variabel  ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap return saham.

## Pengaruh arus kas aktivitas operasi terhadap return saham
Hasil persamaan regresi menunjukkan arus kas aktivitas operasi memiliki koefisien regresi  negatif  sebesar  -0,005  dengan  tingkat  signifikansi  0,000  <  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  arus  kas  aktivitas  operasi  berpengaruh  terhadap  Return Saham. Pengaruh yang signifikan dimungkinkan karena investor menggunakan informasi arus  kas  operasi  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  berinvestasi.  Menurut  (Latief, 2014)  secara  teori,  semakin  tinggi  arus  kas  operasi  perusahaan  maka  semakin  tinggi kepercayaan  investor  terhadap  perusahaan  karena  perusahaan  dianggap  mampu menghasilkan  arus  kas  masuk  yang  baik  untuk  kegiatan  operasionalnya.  Hal  ini  pada akhirnya akan meningkatkan return sahamnya. Ini berarti bahwa kenaikan atau penurunan arus kas aktivitas operasi akan berdampak pada kenaikan atau penurunan return saham perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lasmanita dkk (2015) bahwa operasi arus kas dipengaruhi oleh return saham. Namun berbeda pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Eka dan Asni (2017) serta juga menurut Gilbert dkk (2017)  bahwa  secara  arus  kas  aktivitas  operasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.
Pengaruh  rasio  keuangan  ( current  rasio,  return  on  asset,  debt  to equity ratio, dan total asset turn over ), ukuran perusahaan, dan arus kas aktivitas operasi terhadap return saham.
Hasil  dari  uji  F  diperoleh  nilai  F  hitung  sebesar  9,932  dengan  nilai  signifikansi 0,000 < 0,005. Hal ini menunjukkan bahwa current ratio¸ return on asset, debt to equity

## Implementasi manajemen & kewirausahaan, 3(1), 18-37, 2023
ratio, total asset turnover , ukuran perusahaan dan arus kas aktivitas operasi berpengaruh secara simultan terhadap variabel dependen yaitu return saham.

## Kesimpulan
Hasil dari pengujian hipotesis dengan menggunakan analisis regresi linear berganda dengan  variabel  independen  rasio  keuangan  yang  terdiri  dari  rasio  likuiditas,  rasio profitabilitas,  rasio  solvabilitas,  dan  rasio  aktivitas,  ukuran  perusahaan,  dan  arus  kas aktivitas operasi dan variabel dependen return saham menunjukkan bahwa; 1. Variabel rasio keuangan yang terdiri dari rasio likuiditas, rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, dan rasio  aktivitas,  ukuran  perusahaan,  dan  arus  kas  aktivitas  operasi  memberi  kontribusi pengaruh  terhadap  return  saham  pada  perusahaan  sektor  Properti  dan  Real  Estate  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014 – 2018. 2.  Rasio  keuangan  yaitu  rasio likuiditas  tidak  berpengaruh,  rasio  profitabilitas  berpengaruh,  rasio  solvabilitas  tidak berpengaruh,  dan  rasio  aktivitas  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  return saham  pada  perusahaan  sektor  Properti  dan  Real  Estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2014  –  2018.  3.  Ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham pada perusahaan sektor Properti dan Real Estate yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2014  –  2018.  4.  Arus  kas  aktivitas  operasi  berpengaruh signifikan terhadap return saham pada perusahaan sektor  Properti dan Real Estate yang terdaftar di Bursa  Efek Indonesia periode 2014  – 2018. 5. Rasio keuangan yang terdiri dari  rasio  likuiditas,  rasio  profitabilitas,  rasio  solvabilitas,  dan  rasio  aktivitas,  ukuran perusahaan,  dan  arus  kas  aktivitas  operasi  secara  simultan  berpengaruh  signifikan terhadap return saham pada perusahaan sektor Properti dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2014 – 2018.

## Daftar pustaka
Affinanda, A., & Yuyetta, E. N. A. (2015). Analisis Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Return  Saham  Perusahaan  Dalam  Indeks  LQ  45  Tahun  2010-2013 .  Doctoral dissertation, Fakultas Ekonomika dan Bisnis.
Ariyanti,  A.  I.  dan  Suwitho.  (2016).  Pengaruh  CR,  TATO,  NPM  dan  ROA  terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen. Volume 5, Nomor 4, 1-15.
Ayem, S., & Wahyuni, S. (2017). Pengaruh Loan To Deposit Ratio, Capital Adequacy Ratio, Return on Asset Dannon Perfoming Loan Terhadap Return Saham. Jurnal Akuntansi , 5 (1), 71-87.
Basalama, I., Murni, S., & Sumarauw, J. S. (2017). Pengaruh Current Ratio, DER dan ROA  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  Automotif  dan  Komponen Periode 2013-2015. Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi , 5 (2).
Cahyadi, H., & Darmawan, A. (2016). Pengaruh Economic Value Added, Market Value Added,  Residual  Income,  Earnings  Dan  Arus  Kas  Operasi  Terhadap  Return Saham (Studi Empiris pada  perusahaan LQ-45). MEDIA EKONOMI , 16 (1), 11- 25.
Darko,  C.  B.,  Opuni-Frimpong,  E.,  Owusu,  S.  A.,  Kyere,  B.,  &  Storer,  A.  J.  (2022). Sustainability  of  Mahogany  Production  in  Plantations:  Does  Resource Availability  Influence  Susceptibility  of  Young  Mahogany  Plantation  Stands  to
Hypsipyla robusta Infestation?. International Journal of Forestry Research , 2022 , 1-9.
Febrioni, R., Isynuwardhana, D., & Nazar, M. R. (2016). Pengaruh Return On Assets, Return On Equity, Earning Per Share, dan Current Ratio terhadap Return Saham (pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Pada  Indeks  Lq45  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2011-2015. eProceedings of Management , 3 (3).
Feng, G. F., Niu, P., Wang, J. Z., & Liu, J. (2022). Capital market liberalization and green innovation  for  sustainability:  Evidence  from  China. Economic  Analysis  and Policy , 75 , 610-623.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariete Dengan Program IBM SPSS 23. Edisi
8. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Hadi. (2013:67). Metodelogi Penelitian Kuantitatif Untuk Akuntansi dan Keuangan . Yogyakarta: Ekonisia. Harahap, S. S. (2013). Teori Akuntansi . Bumi Aksara. Jakarta.
Harmono. (2009). Manajemen Keuangan: Berbasis Balanced Scorecard. Jakarta: Sinar Grafika Offset.
Hartono. (2010). Teori Portofolio dan analisis investasi . Yogyakarta: BPFE UGM. Hendro,  T.,  dan  Raharja,  C.  T.  (2014). Bank  Dan  Institusi  Keuangan  Non  Bank  Di Indonesia , Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Ho,  K.  C.,  Yang,  L.,  &  Luo,  S.  (2022).  Information  disclosure  ratings  and  continuing overreaction:  Evidence  from  the  Chinese  capital  market. Journal  of  Business Research , 140 , 638-656.
Ikatan  Akuntansi  Indonesia.  (2014). Standar  Akuntansi  Keuangan .  Jakarta:  Salemba Empat.
Jogiyanto. (2011). Metodologi penelitian bisnis . Yogyakarta: BPFE.
Khalifaturofi'ah, S. O. (2023). Cost efficiency, innovation and financial performance of banks  in  Indonesia. Journal  of  Economic  and  Administrative  Sciences , 39 (1), 100-116.
Koesoemasari, D. S. P., Haryono, T., Trinugroho, I., & Setiawan, D. (2022). Investment Strategy  Based  on  Bias  Behavior  and  Investor  Sentiment  in  Emerging Markets. Etikonomi , 21 (1), 1-10.
Kowoon,  Y.,  Sembel,  R.,  &  Malau,  M.  (2022).  The  Effect  of  Return  on  Equity,  Net Interest  Margin,  Loan  to  Deposit  Ratio,  Total  Assets  Turnover,  and  Assets  to Equity  on  Price  Earnings  Ratio  in  Top  Five  Banks  of  Indonesia  and  Korea:  A Moderating Effect of Interest Rate. International Journal of Business, Economics and Law , 27 (1), 71-84.
Kurniawan,  A.  (2017).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Return  Saham  Dengan Menjadikan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Moderate  Pada  Perusahaan Yang Terdaftar Di Jakarta Islamic Indeks (JII 2007–2011). Akuisisi , 13 (1).
Lutfi,  N.  (2017).  Pengaruh  Laba  Akuntansi, Current  Ratio,  Return  On  Asset,  Debt  To Equity Ratio, dan Ukuran Perusahaan terhadap Return Saham (Studi Empiris pada Perusahaan Sektor Pertambangan Sub Sektor Pertambangan  Batubara  yang  terdaftar  di  BEI  Tahun  2011-2015). Journal  Of Accounting , 3 (3) .
Madyoningrum, A. W. (2019). Pengaruh firm size, leverage dan profitabilitas terhadap kebijakan deviden. Jurnal Bisnis Dan Manajemen , 6 (1).
Mariani, N. L., Ratna, D., & Kurnia, A. (2016). Pengaruh Profitabilitas Dan Leverage Terhadap
Return Saham. e-Journal  Bisma Universitas  Pendidikan  Ganesha  Jurusan Manajemen, 4 (2).
Ningsih, R. R. dan Arifin., Atwal. (2016). Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Return Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011- 2013. Skripsi thesis, Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Nurhidaya, L. (2015). Pengaruh Earning Per Share,  Net Profit Margin, Dan Return On Equity  Terhadap  Perubahan  Harga  Saham  (Studi  Kasus  pada  Perusahaan Otomotif dan Komponen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009- 2013). Jurnal WICAKSANA, 2(1).
Nurmasari, I. (2018). Pengaruh Rasio Keuangan dan Pertumbuhan Pendapatan terhadap Return Saham Pada Perusahaan Perkebunan di Bursa Efek Indonesia 2010-2017. Jurnal Sekuritas , Vol. 2, No.1.
Panait,  M.,  Ionescu,  R.,  Radulescu,  I.  G.,  &  Rjoub,  H.  (2022).  The  Corporate  Social Responsibility  on  Capital  Market:  Myth  or  Reality?.  In Research  Anthology  on Developing Socially Responsible Businesses (pp. 1721-1754). IGI Global.
Pratama, I., Gede S., dan Idawati, A. (2019). Pengaruh Rasio Keuangan terhadap Return Saham pada Perusahaan Pertanian di Bursa Efek Indonesia. WICAKSANA, Jurnal Lingkungan & Pembangunan, 5 (3), 56-67.
Pratiwi, T. W. dan Putra, I. W. (2015). Pengaruh Rasio Keuangan, Ukuran Perusahaan, Arus Kas Aktivitas Operasi Pada Return Saham. E-Jurnal Akuntansi , 11 (2), 531- 546,
Purwanti,  S.(2015).  Pengaruh  Laba  Akuntansi  dan  Arus  Kas  terhadap  Return  Saham Perusahaan Yang Listing Di Bei. Jurnal Akuntansi Dan Pajak Vol. 16 No. 01.
Rachmawati, R. (2016). Pengaruh Arus Kas Operasi dan Laba Akuntansi terhadap Return Saham. Jurnal Akuntansi Dan Investasi , 1(2), 140-157.
Rahmawati, S. (2016). Analisis Monday Effect Dan Weekend Effect Pada Return Saham Perusahaan LQ 45 Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis Indonesia (JMBI) , 5 (6), 551-561.
Rajagukguk,  Lasmanita.  (2015).  Pengaruh  Return  On  Equity,  Arus  Kas  Aktivitas Operasi, Ukuran Perusahaan, dan Debt to Equity Ratio Terhadap Return Saham pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  dalam  Indeks  LQ  45  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2012-2015. BALANCE : Jurnal Akuntansi, Auditing dan Keuangan , Vol. 15 No.1, 113-143.
Raningsih,  N.K.,  dan  Putra,  I  M.  P.  D.  (2015).  Pengaruh  Rasio-Rasio  Keuangan  dan Ukuran  Perusahaan  pada Return Saham. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana , Vol. 13. No.2, 582-598. Rokhmatussa,  A.,  dan  Suratman.  (2011). Hukum  Investasi  dan  Pasar  Modal ,  Jakarta: Sinar Grafika.
Rusydina,  A.,  dan  Praptoyo,  S.  (2017).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  Terhadap  Return Saham. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi (JIRA) , 6(7).
Saputra,  F. (2022). Analysis Effect Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE) and  Price  Earning  Ratio  (PER)  on  Stock  Prices  of  Coal  Companies  in  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  Period  2018-2021. Dinasti  International Journal of Economics, Finance & Accounting , 3 (1), 82-94.
Sariningsih, E., dan Aprilia, A. (2017). Pengaruh Arus Kas Operasi, Nilai Perusahaan, Struktur Modal dan Ukuran Perusahaan terhadap Return Saham (Studi  Empiris pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011 2015). Jurnal Riset Akuntansi dan Manajemen, Vol. 6, No . Sawir,  A.  (2010). Analisa  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan Perusahaan . Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Septiana,  F.  E.  dan  Wahyuati,  A.  (2016).  Pengaruh  Rasio  Keuangan  terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen : Volume 5, Nomor 1.
Standyarto, B. Y. dan Simu, N. (2016). Kinerja Keuangan Perusahaan dan Risiko Saham serta Dampaknya terhadap Return Saham. Jurnal Manajemen Bisnis Indonesia . Vol 4, Nomor 1.
Sugiarti,  dkk  (2015).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  terhadap  Return  Saham (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia). Jurnal Aplikasi Manajemen , 13 (2), 282-298.
Sugiyono.  (2013). Metode  penelitian  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R  &  D .  Bandung: Alfabeta.
Supardi. (2005). Metodologi penelitian ekonomi dan bisnis . Yogyakarta: UII Press. Tijptono,  D.  dan  Fakhruddin,  H.  M.  (2001). Pasar  modal  di  Indonesia:  Pendektatan Tanya jawab . Edisi Pertama. Jakarta: Salemba Empat. Tumbel, Gilbert A. (2017). Pengaruh Laba Akuntansi dan Arus Kas Operasi Terhadap Return Saham  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA , Vol.5 No.1, 173 – 183.
Vasista,  K.  (2022).  Types  And  Risks  Involved  Towards  Investing  In  Mutual Funds. International Journal of Current Science (IJCSPUB) , 12 (1), 2250-1770. Venturini,  A.  (2022).  Climate  change,  risk  factors  and  stock  returns:  A  review  of  the literature. International Review of Financial Analysis , 79 , 101934. www.idx.co.id www.yahoofinance.com Yu, D., Huang, D., & Chen, L. (2023). Stock return predictability and cyclical movements in valuation ratios. Journal of Empirical Finance, 4 (2), 23-35.