## PENILAIAN BUMN DI INDONESIA: KUALITAS PELAPORAN KEUANGAN, TATA KELOLA PERUSAHAAN, DAN INEFISIENSI INVESTASI
Rizky Ridwan 1 *
Dewi Ratnasari Astuti 2
Isnaen Nurzaman 3
1-3 Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Cipasung Tasikmalaya *email: rizkyridwan@uncip.ac.id , dewiratnasariastuti@uncip.ac.id dan isnaennurzaman7@gmail.com

## ARTICLE INFO ABSTRACT

## Article History
Submission: 12
Desember 2023 Reviewed: 13 Desember 2023
Accepted: 28 Desember 2023 Publish : 31 Desember 2023
The inefficiency of investment in PT. Garuda Indonesia caused by poor  management  performance  and  the  quality  of  financial reporting is a major problem in research. The aim of this research is to find out how the quality of financial statements and corporate governance  affects  the  inefficiency  of  investments.  The  BUMN company in Indonesia is the object of this research. The research uses  a  quantitative  method,  with  investment  inefficiency  as  a dependent  variable  and  the  audit  committee,  the  board  of commissioners, as well as the quality of financial reporting as an independent variable. The research uses the type of secondary data derived from the BUMN financial statements for the period 2018- 2022.  The  sampling  method  used  purposive  samplings  of  22 companies, multiplied by the duration of the five-year study of 110. Three  data  in  the  outlier,  so  the  number  of  final  samples  is  107. Hypothesis testing is done using binary logistic regression. Based on the results of partial testing, the study concluded that there was no significant relationship between the inefficiency of investments and  the  quality  of  financial  statements.  The  Board  of Commissioners  has  a  significant  negative  impact  on  the inefficiency  of  investment.  The  implications  of  these  findings  are crucial in the context of corporate decision-making. These results provide  an  impetus  for  companies  to  strengthen  corporate governance  as  a  strategic  step  to  increase  investment  efficiency. There  is  a  novelty  in  this  research  through  the  application  of innovative  variable  measurement  methods.  Unlike  previous researchers, the quality of financial statements was measured using a general discretionary model. The audit committees and the board of commissioners are measured only by their size.
Keyword: Quality  Of  Financial
Reports, Audit Committee,  Board  Of Commissioners, Investment Inefficiency.

## Pendahuluan
Perkembangan globalisasi, mendorong perusahaan untuk menyediakan laporan keuangan yang berkualitas tinggi. Betapa tidak, dengan semakin kuatnya perdagangan internasional, memberikan ruang kepada individu atau kelompok untuk melakukan investasi lintas negara. Tentunya dalam berinvestasi, investor akan menilai dan mengukur sejauh mana kinerja perusahaan yang dipilihnya. Laporan keuangan perusahaan dapat digunakan untuk mengukur penilaian kinerjanya. Laporan keuangan yang baik adalah cara penting bagi suatu perusahaan untuk menunjukkan kinerjanya kepada pengguna selama periode waktu  tertentu  (Adiputra,  Utama  and  Siregar,  2018). Pada  umumnya,  investor  diharapkan  untuk mengambil keputusan dalam melakukan investasi pada bisnis yang memiliki prospek dan hasil yang baik. Sehingga,  investasi  yang  dilakukan  akan  memberikan  imbal  hasil  atau  tingkat  pengembalian  yang diharapkan.
Perencanaan dan pengalokasian sumber daya yang tidak tepat, akan menciptakan investasi yang tidak efisien. Hal itu mengakibatkan investor menghadapi keadaan underinvestment dan overinvestment . Underinvestment terjadi apabila suatu perusahaan dihadapkan pada peluang investasi yang mencakup banyak kewajiban, namun tidak memiliki sertifikasi angsuran yang memadai (Sari and Suaryana, 2014). Sedangkan overinvestment menunjukan  kondisi  perusahaan  dengan  jumlah  investasi  yang  tinggi dibandingkan dengan yang diharapkan (Hariyanto, Suganda and Lembut, 2020). Persoalan ini terjadi karena adanya kesenjangan informasi antara agen dan prinsipal. Perilaku oportunistik manajemen dan konflik kepentingan dapat menyebabkan double-dealing aset pada perusahaan yang tidak terkendali. Hal ini dapat menempatkan perusahaan dalam bahaya finansial dan menghalanginya melakukan investasi yang efektif. Akibatnya, manager (agen) terkadang melakukan tindakan  yang hanya menguntungkan pribadinya (Hariyanto, Suganda and Lembut, 2020).
Pernyataan ini mendukung hasil penelitian Gomariz & Ballesta (2014) berkenaan dengan teori keagenan yang menegaskan bahwa asimetri informasi di antara pemangku kepentingan dapat membantu memahami  masalah overinvestment dan underinvestment. Hal  ini  mendukung  temuan  penelitian sebelumnya seperti yang dijelaskan oleh  Adiputra et al . (2018) bahwa laporan keuangan berkualitas tinggi sangat penting untuk mengurangi inefisiensi investasi yang berasal dari investasi yang kurang dan investasi  yang  terlalu  banyak.  Menurut  Simanungkalit  (2017),  komite  audit  sangat  penting  untuk meningkatkan  kinerja  keuangan,  terutama  dalam  pengendalian  internal  perusahaan.  Sehingga pengendalian yang dilakukan akan membantu menurunkan tingkat inefisiensi investasi yang tinggi. Butar (2015) menemukan bahwa, selain komite audit, laporan keuangan yang kuat dan dapat dipercaya sebagian besar disediakan oleh dewan komisaris. Memastikan bahwa aset perusahaan digunakan dengan cara yang memaksimalkan nilai bagi pemegang saham adalah tanggung jawab dewan komisaris. Komite audit dan dewan komisaris suatu perusahaan secara efektif dapat mengawasi dan mengatur efisiensi investasi. Hasil temuan  Saputra  &  Wardhani  (2017)  sebelumnya  yang  menyatakan  bahwa  komite  audit  dan  dewan komisaris memengaruhi efisiensi investasi mendukung hal tersebut.
Investasi  yang  efisien  adalah  hal  yang  diinginkan  oleh  investor,  namun  sampai  hari  ini permasalahan  investasi  yang  tidak  efisien  masih  terjadi  di  berbagai  perusahaan  dunia  termasuk  di Indonesia.  ICOR  adalah  salah  satu  metrik  yang  menggambarkan  tingkat  kemanjuran  investasi  suatu negara.   Angka  ICOR  yang  tinggi  menunjukkan  tidak  efektifnya  penggunaan  investasi  masuk  yang dimaksudkan  untuk  mendorong  pertumbuhan  ekonomi,  sehingga  banyak  investor  yang  merasa dirugikan.  Kemudian  berdasarkan  hasil  survei  BPS  Nasional  menyatakan  bahwa,  Indonesia  masih menjadi negara yang memiliki tingkat ICOR yang tinggi (Alaydrus, 2023), sebagaimana tercerminkan pada grafik dibawah ini :
Gambar 1 Grafik ICOR Indonesia 2016-2022
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022

## Data ICOR Indonesia 2016-2022

## Sumber : Data yang diolah, 2023
Selain itu, Menteri Koordinator Bidang Perekonomian menyatakan bahwa investasi di Indonesia masih  rendah,  dengan  tingkat Incremental Capital  Output  Ratio (ICOR)  mencapai  angka  7,6% (Kamalina,  2023).  Angka-angka  yang  tinggi  ini  disebabkan  oleh  investasi  yang  tidak  efektif  dari perusahaan  Indonesia,  salah  satunya  adalah  BUMN. Terdapat  kasus  yang  berkaitan  dengan  efisiensi investasi yang dibahas dalam penelitian ini, hal itu dikarenakan adanya kinerja manajemen dan kualitas informasi  keuangan  yang  buruk.  Kasus  tersebut  dilakukan  oleh  GIAA  (PT.  Garuda  Indonesia Tbk). Peristiwa ini bermula dari tahun 2021, dimana banyak klaim yang ditimbulkan oleh kewajibannya yang meningkat menjadi Rp. 70 triliun. Sebagian besar kewajiban tersebut berasal dari biaya sewa ( renting ) pesawat terbang yang pada tahun-tahun sebelumnya salah dimasukkan dalam ikhtisar keuangan. Akibat lilitan hutang tersebut, Kementerian BUMN memungkinkan Garuda untuk berganti nama menjadi PT Pelita  Air  Service.  Namun,  Stafsus  Menteri  BUMN  menyatakan  bahwa  menyelamatkan  Garuda Indonesia melalui perundingan dengan penyewa pesawat adalah prioritas utama saat ini (Mardika, 2021) Kementerian  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  mengakui  bahwa  korupsi  di  dalam perusahaan merupakan faktor penyebab kejatuhan Garuda Indonesia. "Kondisi Garuda yang pertama adalah korupsinya sangat besar, yang kedua bisa dikatakan manajemen yang tidak bersih, yang ketiga adalah penyewaan pesawat yang tidak bertanggung jawab, Garuda menyewa pesawat yang mahal, dan merugikan  Garuda."  Stafsus  Menteri  BUMN  Arya  Sinulingga  mengatakan  bahwa  mereka  sedang berunding  dengan  semua lasser dan  pemilik  piutang  dan  berharap  dapat  mencapai  kesepakatan. Sekarang, 1.600 lebih karyawan Garuda Indonesia telah memutuskan untuk pensiun dini, menunjukkan bahwa reformasi perusahaan masih berlangsung. Pemerintah saat ini sedang berusaha untuk bernegosiasi dengan pihak piutang. Namun, perundingan yang dilakukan oleh berbagai perusahaan terus berlangsung dengan ketat (Mardika, 2021).
Pandemi Covid-19 dan manajemen yang buruk berujung pada dugaan korupsi menjadi penyebab masalah keuangan PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk, menurut Kementerian BUMN. "Maka dari itu, saya sering bertanya-tanya apa yang menyebabkan kinerja Garuda menurun, korupsi atau Covid? Ya, dua-duanya, bukan hanya satu. Kondisi perusahaan saat ini yang tidak baik merupakan dampak dari keduanya, yang secara bersama-sama berdampak cukup besar dan mempengaruhi keduanya," ujar Tiko, sapaan akrabnya, pada hari Selasa, 11 September 2021, dalam rapat kerja dengan Komisi VI DPR RI. Hal ini menjelaskan bahwa masalah ini tidak diragukan lagi menjadi faktor penting dalam inefisiensi investasi  Garuda  Indonesia.  Penyewaan  fasilitas  penerbangan  yang  berlebihan  menjadi  buktinya. Menurut  Wamenhub,  Garuda  saat  ini  mengoperasikan  202  pesawat  dengan  13  jenis  yang  berbeda. Menurutnya, sebuah maskapai penerbangan biasanya memiliki tidak lebih dari tiga  atau empat jenis pesawat yang berbeda. "Garuda punya ATR45, ATR75, CRJ, A320, A330, 777, dan 737. Semakin banyak pesawat yang dimiliki, maka semakin kompleks pula pengelolaan dan perawatannya, yang pada akhirnya akan meningkatkan biaya per seat-nya (Wareza, 2021).
Garuda  juga  dikabarkan  mengoperasikan  sejumlah  besar  rute  yang  tidak  produktif,  terutama untuk perjalanan ke luar negeri. Dari 437 rute penerbangannya saat ini, Garuda berniat untuk memangkas jumlah rute tersebut menjadi hanya 140 rute. Menurut Kartika Wirjoatmodjo, atau yang akrab disapa Tiko, wakil menteri BUMN II, neraca keuangan perusahaan terus memburuk karena besarnya biaya yang dikeluarkan perusahaan, terutama karena kasus korupsi dan dampak Covid. Pada Januari 2020, telah terjadi penurunan pendapatan bulanan. Pada akhir tahun 2019, pendapatan perusahaan berada di kisaran US$ 235 juta hingga US$ 250 juta pada puncaknya. Penurunan yang dimulai dari US$ 27 juta per bulan dan sekarang berada di kisaran US$ 70 juta, menunjukkan bahwa Garuda terus menerus menghadapi risiko  konsekuensi  negatif  dari  pengetatan,  bukan  konsekuensi  positif,  seperti  pergerakan  atau penggunaan PCR. Tentu saja, perlu diakui bahwa pandemi Covid telah berubah menjadi pemicu setelah tahun 2020 dan 2021. Alasan saya menyebutnya sebagai narasi yang fantastis bagi Garuda adalah karena basis pendapatan maskapai ini menurun drastis ketika mereka berjuang untuk bersaing karena struktur biaya yang tinggi," jelasnya. (Wareza, 2021).
Mempertahankan Garuda Indonesia adalah pekerjaan yang sulit. Untuk meningkatkan efektivitas investasi, perusahaan harus menilai dan memperbaiki kondisi tersebut agar dapat menarik minat investor untuk  mendanai  bisnis.  Jika  Garuda  Indonesia  menerima  dana  investasi  yang  cukup,  maka  Garuda Indonesia akan dapat memenuhi klaim kewajibannya dengan tepat. Tata kelola perusahaan dan kualitas laporan keuangan merupakan dua elemen yang mempengaruhi inefisiensi investasi. Temuan penelitian Siregar  dan  Prabowo  (2022)  yang  berjudul  "Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Efisiensi Investasi pada Perusahaan Manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia" menunjukkan bahwa kualitas laporan keuangan memiliki pengaruh positif terhadap efisiensi investasi, tetapi tidak dipengaruhi oleh komite audit dan dewan komisaris. Peneliti ingin menguji kembali semua variabel yang digunakan oleh peneliti sebelumnya sehubungan dengan hasil penelitian ini.
Penelitian ini bertujuan untuk mengkaji sejauh mana peran dewan komisaris, komite audit, dan kualitas laporan keuangan dalam konteks inefisiensi investasi, khususnya pada perusahaan Badan Usaha Milik  Negara  (BUMN)  yang  memenuhi  kriteria  tertentu.  Tema  ini  dipilih  karena  BUMN  memiliki karakteristik unik sebagai entitas bisnis yang diharapkan tidak hanya menjalankan operasionalnya dengan efisien tetapi juga bertanggung jawab terhadap kepentingan publik. Oleh karena itu, menjadi penting untuk memahami apakah struktur pengawasan internal, seperti dewan komisaris dan komite audit, serta kualitas laporan keuangan, dapat memainkan peran dalam meningkatkan efisiensi investasi atau malah sebaliknya. Dewan komisaris, sebagai lembaga pengawas tertinggi dalam perusahaan, diharapkan dapat memberikan  arahan  strategis  dan  memastikan  kebijakan  yang  mendukung  pertumbuhan  dan keberlanjutan  perusahaan.  Sementara  itu,  komite  audit  memiliki  peran  khusus  dalam  mengevaluasi efektivitas sistem kontrol internal dan keandalan pelaporan keuangan. Kualitas laporan keuangan, sebagai cerminan  dari  transparansi  dan  akuntabilitas,  dianggap  dapat  memberikan  informasi  yang  lebih  baik kepada para pemangku kepentingan, termasuk investor.
Dengan fokus pada perusahaan BUMN yang memenuhi kriteria tertentu, penelitian ini berusaha untuk memberikan kontribusi empiris yang dapat menambah pemahaman kita tentang hubungan antara struktur pengawasan internal dan efisiensi investasi, khususnya dalam konteks unik perusahaan yang memiliki tanggung jawab sosial dan publik yang tinggi. Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan wawasan yang berharga bagi praktisi, pengambil kebijakan, dan peneliti di bidang keuangan dan tata kelola perusahaan.

## Teori Keagenan
Sejalan dengan gagasan teori keagenan, tujuan manajemen dan pemegang saham tidaklah sama.  Baik  manajer  maupun  pemilik  saham  dianggap  rasional  dalam  hal  ekonomi  dan  hanya didorong  oleh  preferensi  individu.  Sementara  itu,  mereka  kesulitan  membedakan  imbalan berdasarkan fakta, preferensi, dan keyakinan. Demikian pula, pemilik dan manajer memiliki hak dan kewajiban yang dapat dipahami melalui sebuah hubungan bisnis yang saling menguntungkan. Pemilik memerlukan informasi yang cukup mengenai kinerja manajemen dan analisis keuangan agar dapat memperoleh laba atas investasinya (Peri, Wijaya and Kristina, 2022).
Prinsipal tidak dapat meyakini bahwa manajemen membuat keputusan yang efisien dan konsisten dengan tujuan perusahaan jika mereka tidak memiliki pengetahuan yang tepat tentang bagaimana manajer menjalankan perusahaan. Pembenaran di balik penggunaan teori ini adalah dengan alasan bahwa teori tersebut dikembangkan dan digunakan secara luas dalam bidang dan lingkungan  yang  berbeda,  termasuk  komponen  tata  kelola  perusahaan,  hak  istimewa  properti, pelaksanaan organisasi, dan asosiasi (Chen, Sung and Yang, 2017) .
Terlebih  lagi,  teori  agensi  ini  dapat  meminimalisir  konflik  kepentingan  di  dalam perusahaan  dan  meningkatkan  kualitas  laporan  keuangan.  Aryonanto  &  Dewayanto  (2022), menjelaskan bahwa hal tersebut terjadi dikarenakan agen, atau pihak yang memiliki hak untuk mengelola,  harus  memberikan  informasi  keuangan  yang  dibutuhkan  oleh  pemilik  untuk memberikan nilai pertanggungjawaban dan merumuskan kebijakan perusahaan.

## Kualitas Laporan Keuangan
Kesalahan  yang  dilakukan  oleh  suatu  perusahaan  untuk  mengelabui  pihak  pengguna laporan keuangan dengan sengaja menyembunyikan informasi atau jumlah dari laporan keuangan dikenal  sebagai  kecurangan  laporan  keuangan  (Tanjaya  and  Kwarto,  2022).  Selain  merugikan perusahaan, laporan keuangan yang salah juga dapat merugikan kreditor, investor dan pengguna laporan  keuangan  lainnya  (Wells,  2018).  Salah  satu  bentuk  dampak  adanya  kecurangan  pada laporan  keuangan  diantaranya  adalah  kesenjangan  informasi  diantara  pemangku  kepentingan. Konflik kepentingan dan perilaku oportunistik manajer dapat terjadi karena kekurangan informasi, yang  dapat  menyebabkan  sumber  daya  perusahaan  digunakan  secara  tidak  efisien  (Adiputra, Utama and Siregar, 2018).
Kualitas akuntansi melalui ikhtisar keuangan memiliki pengaruh besar terhadap efisiensi investasi, terutama bila dikaitkan dengan risiko dalam setiap pengambilan keputusan perusahaan (Hope, Thomas and Vyas, 2013). Selain itu, kondisi investasi yang kurang dan berlebih berbanding terbalik dengan kualitas laporan keuangan (Cheng, Dhaliwal and Zhang, 2013). Dengan kata lain, memberikan  laporan  keuangan  yang  berkualitas  tinggi  dapat  membantu  pemegang  saham mengawasi lebih dekat, sehingga mengurangi kemungkinan terjadinya kondisi under - dan over- investment . Dengan  memanfaatkan  kualitas  laporan  keuangan  untuk  menemukan  peluang investasi  yang  lebih  baik,  manajer  dapat  meningkatkan  efisiensi  investasi  dengan  mengurangi moral hazard dan adverse selection (Cutillas Gomariz and Sánchez Ballesta, 2014). Pada dasarnya salah satu tujuan pengungkapan laporan keuangan adalah untuk memfasilitasi alokasi modal yang efektif  dalam  perekonomian.  Aspek  penting  dari  peran  ini  adalah  meningkatkan  keputusan investasi perusahaan.

## Tata Kelola Perusahaan
Tata  kelola  perusahaan  merupakan  instrumen,  interaksi  dan  hubungan  dimana  suatu organisasi dapat diarahkan dan dijalankan (Ghozali, 2020). Untuk memperkuat hubungan dengan mitra kerjanya, suatu perusahaan mengambil tindakan yang dikenal sebagai tata kelola perusahaan (Tanjaya and Kwarto, 2022). Pada dasarnya tata kelola perusahaan merupakan seperangkat aturan yang  dirancang  untuk  menghentikan  manajer  berperilaku  egois  dan  mengambil  tindakan  yang merugikan pemangku kepentingan dan investor (Larcker and Tayan, 2016).   Pada tahun 1999, Asosiasi  Kolaborasi  dan  Peningkatan  Keuangan  (OECD)  menerbitkan  serangkaian  standar administrasi  perusahaan  yang  dimaksudkan  untuk  melindungi  semua  pendukung  keuangan, khususnya investor, yang kemudian menjadi tolok ukur administrasi perusahaan di seluruh dunia. Kadang-kadang, standar ini diselidiki untuk menyesuaikan dengan keadaan lapangan yang diamati organisasi  OECD dan non-OECD. Distribusi  standar dimaksudkan untuk  mendukung pembuat kebijakan,  membuat  dan  membangun  sistem  hukum,  administrasi,  dan  kelembagaan  untuk mengelola  perusahaan  dan  mempersiapkan  perdagangan  saham,  pendukung  keuangan, perusahaan  dan  pihak-pihak  lain  yang  mengambil  bagian  dalam  waktu  yang  dihabiskan  untuk mengembangkan administrasi perusahaan yang baik (OECD, 2015).
Dalam teori keagenan, tata kelola perusahaan dipandang sebagai alat penting yang dapat
mengurangi  konflik  kepentingan.  Secara  umum,  prinsip-prinsip  yang  membentuk  tata  kelola perusahaan  adalah  keterbukaan,  tanggung  jawab,  akuntabilitas,  independensi,  kesetaraan,  dan keadilan  (Komite  Nasional  Kebijakan  Governance,  2015).  Mekanisme  tata  kelola  yang  tidak berjalan secara efektif akan memunculkan permasalahan dalam lingkup operasional perusahaan. Ketidakselarasan  kepentingan  antara  agen  dan  prinsipal  merupakan  akar  penyebab  konflik kepentingan  dalam  perusahaan.  Investasi  yang  tidak  tepat  adalah  akibat  dari  pengawasan  tim manajemen  terhadap  kondisi  keuangan  dan  keputusan  yang  buruk.  Hal  ini  yang  seharusnya dilakukan oleh komite audit dan dewan komisaris, sesuai dengan struktur tata kelola perusahaan (Al  ‘Alam  and  Firmansyah,  2019).  Selain  dewan  komisaris,  Simanungkalit  (2017)  menilai kesesuaian transaksi terkait atau pengungkapan isu-isu signifikan untuk meningkatkan kualitas laporan keuangan merupakan tanggung jawab komite audit. Dengan kemampuan ini, komite audit dapat berkontribusi secara signifikan dalam penyusunan laporan keuangan yang akan membantu manajemen  mengambil  keputusan  dan  mendorong  calon  investor  untuk  berinvestasi  dalam perusahaan.

## Inefisiensi Investasi
Untuk  mendapatkan  pendanaan  dari  peluang  investasi  yang  tersedia,  perusahaan  harus meningkatkan modal usahanya. Apabila dana yang terkumpul diawasi dengan baik maka investasi yang efisien akan tercapai. Menurut Butar (2015), suatu perusahaan dapat mencapai investasi yang efisien  jika  memutuskan  untuk  tidak  berpartisipasi  dalam  usaha  dengan  nilai  sekarang  bersih (NPV) negatif, yang akan mengakibatkan over investment , atau pada usaha yang memiliki NPV positif,  yang  akan  mengakibatkan under  investment . Overinvestment adalah  pendanaan  usaha dengan  NPV  negatif,  sedangkan under-    investment merupakan  potensi  investasi  dengan  NPV positif  dan  tidak  ada  pilihan  negatif  (Butar,  2015).  Menurut Al  ‘Alam  &  Firmansyah  (2019), efisiensi  investasi  merupakan hasil penggabungan efisiensi non finansial dan finansial. Hal  ini berkaitan dengan biaya investasi perusahaan secara keseluruhan, kecepatan pengembalian, dan potensi risiko. Rasio-rasio keuangan dapat digunakan untuk mengukur efisiensi investasi secara finansial,  tetapi  tata  kelola  perusahaan juga  dapat  digunakan  untuk  mengukur  efisiensi  non- finansial.
Sejumlah  faktor,  termasuk  asimetri  informasi  dan  konflik  kepentingan  prinsipal-agen, serta tata kelola perusahaan yang buruk, dapat mengakibatkan investasi yang tidak efisien. Adanya asimetri informasi antara pemilik dan manajer dapat menyebabkan over atau under investment , serta  menurunkan  efektivitas  penanaman  modal  yang  telah  dikeluarkan  (Leuz  and  Wysocki, 2016). Keputusan investasi yang dilakukan manajer begitu penting mengingat bahwa hal itu  akan memengaruhi  keuntungan  dari  aktivitas  perputaran  modal  selanjutnya,  terlepas  dari  apakah keuntungan  tersebut  ideal  (Priscilia et  al. ,  2022).  Dengan  asumsi  tingkat  pengembalian  modal optimal,  kondisi    disebut  sebagai  efisiensi  investasi.  Senada  dengan  (Fajriani,  Wijaya  and Widyastuti,  2021)  yang  menyatakan  bahwa  pendekatan  investasi  yang  optimal  adalah  melalui efisiensi  investasi,  dengan  memperhitungkan  keuntungan  yang  akan  diperoleh  perusahaan. Mengingat  akan  konflik  kepentingan,    secara  tidak  langsung  akan  memengaruhi  efisiensi  dan pilihan  investasi  yang  dilakukan  antara  prinsipal  dan  agen.  Jika  potensi  investasi  tidak teridentifikasi,  arus  kas  tidak  akan  efektif  dan  tidak  mampu  memenuhi  kebutuhan  perusahaan (Simanungkalit, 2017).

## Pengaruh Kualitas Laporan Keuangan terhadap Inefisiensi Investasi
Kegunaan  laporan  keuangan  yang  berkualitas  tinggi  mampu  mengoptimalkan  investasi pada  perusahaan.  Butar  (2015)  juga  menambahkan  bahwa  kondisi  investasi  yang  kurang  dan berlebih  memiliki  korelasi  negatif  dengan  kualitas  laporan  keuangan.  Dengan  kata  lain, memberikan  laporan  keuangan  yang  berkualitas  tinggi  dapat  membantu  pemegang  saham mengawasi lebih dekat, sehingga mengurangi kemungkinan terjadinya kondisi under - dan over- investment .  Hal  itu  dikarenakan  informasi  dalam  laporan  keuangan  merupakan  sumber  arahan bagi investor dalam mengawasi kinerja pihak manajer (Churet and Eccles, 2014).
Secara khusus, teori menunjukan bahwa peningkatan transparansi keuangan mempunyai potensi untuk meringankan masalah kelebihan dan kekurangan investasi (Firmansyah and Triastie, 2020). Senada dengan itu, Houcinel & Kolsi (2017),  berpendapat bahwa jika informasi akuntansi dengan kualitas lebih tinggi meningkatkan kemampuan dewan direksi untuk memantau aktivitas manajerial,  maka  dewan  direksi  dapat  memiliki  peran  keagenan  dengan  mengurangi  insentif manajerial untuk berinvestasi pada proyek-proyek yang merusak nilai perusahaan. Akibatnya, jika akuntansi  keuangan  yang  lebih  baik  meningkatkan  kemampuan  investor  dalam  mengevaluasi aktifitas  investasi  perusahaan,    ini  dapat  dikaitkan  dengan  investasi  yang  lebih  efisien  dengan mengurangi asimetri informasi (Delgado-Domonkos and Zeng, 2023).
Penelitian Adiputra et al . (2018) menunjukan bahwa kualitas laporan keuangan memiliki pengaruh  negatif  pada  inefisiensi  investasi.  Hasil  temuan  Butar  (2015)  menunjukan  kualitas laporan keuangan memiliki pengaruh negatif  pada inefisiensi investasi. Hasil penelitian Sari & Suaryana  (2014)  menunjukan  laporan  keuangan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  inefisiensi investasi. Berdasarkan uraian diatas, maka hipotesis yang dirumuskan adalah sebagai berikut : H1 : Kualitas laporan keuangan memiliki pengaruh positif pada inefisiensi investasi.

## Pengaruh Komite Audit terhadap Inefisiensi Investasi
Komite  audit  merupakan  indikator  lain  dalam  menghasilkan  kualitas  laporan  keuangan yang  baik.  Menurut  Hammami, et  al. (2020),  komite  audit  yang  efisien  dapat  meningkatkan kesuksesan perusahaan, ini termasuk dalam hal investasi. Menurut Simanungkalit (2017) menilai kesesuaian transaksi terkait atau pengungkapan isu-isu signifikan untuk meningkatkan kualitas laporan keuangan merupakan tanggung jawab komite audit. Dengan kemampuan ini, komite audit dapat berkontribusi secara signifikan dalam penyusunan laporan keuangan yang akan membantu manajemen  mengambil  keputusan  dan  mendorong  calon  investor  untuk  berinvestasi  dalam perusahaan.  Keberadaannya  yang  berkelanjutan  masih  dipandang  sebagai  sarana  untuk menerapkan tata kelola yang baik dan mengawasi apakah dunia usaha mengungkapkan informasi keuangan mereka sesuai dengan SAK.
Selain itu, komite audit bertugas memastikan laporan keuangan perusahaan sesuai untuk digunakan dalam pengambilan keputusan, tetapi pada akhirnya, dewan direksi yang memutuskan investasi perusahaan. Oleh karena itu, efisiensi investasi tidak dipengaruhi oleh kinerja komite audit (Siregar and Prabowo, 2022). Menurut penelitian Saputra & Wardhani (2017), komite audit berpengaruh positif terhadap efisiensi investasi. Hasil temuan Simanungkalit (2017) menunjukan bahwa  komite  audit  memiliki  pengaruh  negatif  pada  efisiensi  investasi.  Penelitian  Peri et  al . (2022)  menunjukan  bahwa  komite  audit  tidak  memiliki  pengaruh  pada  efisiensi  investasi. Berdasarkan penjelasan di atas, hipotesis dapat dirumuskan sebagai berikut:
H2 : Komite audit tidak memiliki pengaruh pada inefisiensi investasi.

## Pengaruh Dewan Komisaris terhadap Inefisiensi Investasi
Untuk memberikan pelaporan keuangan yang dapat dipercaya, dewan komisaris berperan penting dalam hal ini. Merupakan tanggung jawab dewan komisaris untuk menjamin bahwa aset investor  yang  tak  ternilai  harganya  ditangani  secara  bijaksana  dan  menguntungkan  untuk membantu  investor  (Butar,  2015).  Terlebih  lagi,  dewan  komisaris  independen  pada  umumnya memiliki  lebih  banyak  tanggung  jawab  untuk  mengawasi  manajer,  yang  dapat  mengurangi kemungkinan  kecurangan  dalam  laporan  keuangan  (Simanungkalit,  2017).  Kualitas, independensi,  komposisi,  aktivitas,  dan  ukuran  dewan  komisaris  memengaruhi  seberapa  baik perusahaan mengelola sumber daya menurut penelitian (Saputra and Wardhani, 2017). Dalam hal ini,  dewan  komisaris  mengawasi  bisnis  secara  ketat  dan  membantu  manajemen  dalam menjalankannya  secara  efektif.  Pengawasan  dewan  komisaris  dapat  mengurangi  perilaku  agen yang  dapat  merugikan  perusahaan,  sehingga  memungkinkan  perusahaan  melakukan  investasi yang lebih baik (Siregar and Prabowo, 2022).
Selain itu, dewan komisaris adalah badan internal di dalam perusahaan, memiliki tanggung jawab  untuk  memantau  dan  memberikan  nasihat  kepada  dewan  direksi  dan  menjamin  bahwa
perusahaan  mempraktikkan  tata  kelola  perusahaan  yang  baik.  Namun,  dewan  direksi  pada akhirnya  memiliki  wewenang  untuk  membuat  keputusan  investasi  bagi  perusahaan,  sehingga dewan komisaris tidak memiliki dampak yang berarti pada pilihan yang dibuat terkait investasi atau  efektivitas  investasi  perusahaan  (Siregar  and  Prabowo,  2022).  Penelitian  Hanifah  (2013) menunjukan bahwa dewan komisaris memiliki pengaruh negatif pada inefisiensi investasi. Hasil penelitian Simanungkalit (2017) menunjukan bahwa dewan komisaris memiliki pengaruh negatif pada  inefisiensi  investasi.  Penelitian  Siregar  &  Prabowo  (2022)  menunjukan  dewan  komisaris tidak  memiliki  pengaruh  pada  inefisiensi  investasi.  Penelitian  Yapono  &  Khomsatun  (2018) menunjukan  bahwa  dewan  komisaris  tidak  memiliki  pengaruh  pada  inefisiensi  investasi. Berdasarkan uraian diatas, hipotesis yang dirumuskan adalah sebagai berikut :
H3 : Dewan komisaris tidak memiliki pengaruh pada inefisiensi investasi.

## Kerangka Konseptual
Kerangka konseptual penelitian ini menjelaskan bagaimana Kualitas Laporan Keuangan, Komite  Audit,  dan  Dewan  Komisaris  memengaruhi  Inefisiensi  Investasi.  Variabel  di  dalam penelitian ini terdiri dari 3 variabel  independen  dan 1 variabel  dependen. Variabel  independen yang  dimaksud  diantaranya  adalah  Kualitas  Laporan  Keuangan  (X1),  Komite Audit  (X2),  dan Dewan Komisaris. Sedangkan variabel dependen adalah Inefisiensi Investasi (Y).
Gambar 2. Model Peneltian
Sumber: Data Penelitian, 2023

## Metodologi Penelitian
Penelitian ini menggunakan metodologi kuantitatif, dengan inefisiensi investasi sebagai variabel  dependen  dan  komite  audit,  dewan  komisaris,  dan  kualitas  laporan  keuangan  sebagai faktor  independen. Analisis  data  yang  dilakukan  peneliti  menggunakan  regresi  logistik  biner. BUMN  Indonesia  selama  periode  waktu  tahun  2018-2022  (kecuali  industri  keuangan  dan asuransi) merupakan populasi dalam penelitian ini. Hal ini disebabkan fakta bahwa pencatatan industri  keuangan  dan  asuransi  sangat  berbeda  dengan  sektor  lainnya  (Cheng,  Dhaliwal  and Zhang, 2013). Metode pengambilan sampel menggunakan purposive sampling yaitu sebesar 22 perusahaan, dikalikan dengan durasi penelitian selama lima tahun yaitu 110. Tiga data di outlier, sehingga jumlah sampel akhir adalah 107 . Pada  model penelitian  Siregar dan Prabowo (2022) tidak  mempertimbangkan  pengukuran size komite  audit  dan  dewan  komisaris,  yang  ternyata memberikan  dampak  signifikan  pada  hasil.  Oleh  karena  itu,  peneliti  memperbaiki  model penelitian sebelumnya dengan menggunakan indikator size komite audit dan dewan komisaris. Pengukuran setiap variabel penelitian dijelaskan sebagai berikut :

## Inefisiensi Investasi
Inefisiensi investasi diukur melalui model regresi yang dijelaskan dalam penelitian (Sari and Suaryana, 2014) yaitu sebagai berikut :
Kualitas Laporan Keuangan (X1) Komite Audit (X2)
Dewan Komisaris (X3)
Inefisiensi Investasi (Y)
Investment i,t =  0 +  1Sales Growth i,t-1 +  i,t
Keterangan : Investasi i,t = Kenaikan bersih aset tetap berwujud dan aset tetap tidak berwujud dibagi total aset tertinggal adalah keseluruhan investasi yang dilakukan perusahaan i pada tahun t. Sales Growth i,t = tingkat perubahan pendapatan perusahaan dari tahun lalu ke tahun ini.
Model  regresi  tersebut  menghasilkan  nilai  residual.  Investasi  berlebih  ditandai  dengan  nilai residual  positif,  sedangkan  investasi  kurang  ditandai  dengan  nilai  residual  negatif  (Houcine, 2017).  Setelah itu, hasil dari nilai residual tersebut dikategorikan kedalam dua kelompok. Pertama dengan nilai residual positif dikategorikan sebagai overinvestment dan diberi nomor 1, sedangkan untuk nilai residual yang bernilai negatif dikategorikan sebagai underinvestment dan diberi nomor 0.

## Kualitas Laporan Keuangan
Model  pengembangan  dalam  penelitian  Sari  &  Suaryana  (2014),  digunakan  untuk mengukur  kualitas  laporan  keuangan.  Pengukuran  kualitas  laporan  keuangan  dinyatakan  pada model seperti berikut :
TA i,t =  0 +  1 [1/ Assets i,t -1] +  2 ∆ Sales i,t +  3 PPE i,t +  4 ROA i,t +  i,t
Keterangan : TA i,t =  Laba bersih – Arus kas dari aktivitas operasi ∆ Sales i,t =  Penjualan t – Penjualan t-1 PPE i,t =  Penerimaan aktiva tetap – penyusutan aktiva tetap ROA i,t =  Laba bersih/Total Aset Assets i,t-1
=  Total aset perusahaan pada t-1
Nilai residual yang dihasilkan menjadi indikator penilaian kualitas laporan keuangan akan diperoleh  dengan  menggunakan  model  di  atas.  Nilai  residual  dapat  dicari  melalui  pembagian setiap variabel dengan Assets i,t-1 sebagai berikut :
Nilai Residual :
= 𝑇𝐴 𝑖,𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1 − ∆𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑖,𝑡
𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1 − 𝑃𝑃𝐸 𝑖,𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1 − 𝑅𝑂𝐴  𝑖,𝑡

## 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑖,𝑡−1

## Komite Audit
Menurut  Hammami  (2020),  komite  audit  yang  efisien  dapat  meningkatkan  kesuksesan perusahaan, ini termasuk dalam hal investasi. Dengan fungsi ini, komite audit memainkan peran penting  dalam  pembuatan  laporan  keuangan  yang  akan  membantu  manajemen  membuat keputusan. Besar kecilnya komite audit dalam suatu organisasi menjadi indikasi variabel komite audit.

## Dewan Komisaris
Dewan  komisaris  berperan  penting  dalam  mengarahkan  perusahaan  dan  melayani manajemen  perusahaan  agar  dapat  dikelola  dengan  baik.  Pengawasan  dewan  komisaris  dapat mengurangi  potensi  perilaku  manajer  yang  merugikan,  sehingga  memungkinkan  perusahaan melakukan investasi yang menguntungkan (Siregar and Prabowo, 2022). Akan ada lebih banyak ide dan kontribusi terhadap pengelolaan dewan direksi dan pengawasan yang lebih besar dengan lebih  banyak  dewan  komisaris.  Indikasi  dewan  komisaris  menggunakan  ukurannya  pada penelitian ini.

## Hasil Dan Pembahasan
Hasil Penelitian
Ada beberapa kesimpulan yang diambil dari penelitian, yang didasarkan pada beberapa prosedur pengujian statistik . Hasil penelitian yang dimaksud diantaranya  :
Tabel 1. Omnibus Tests of Model Coefficients
Chi-square Df Sig. Step 1 Step 10.106 3 .018 Block 10.106 3 .018 Model 10.106 3 .018

## Sumber : Data yang diolah, 2023
Pada  tabel  2. Omnibus  test  of  model  coefficients ,  dihasilkan  nilai Chi-square sebesar 10.106,  df  sebesar  3,  dan  signifikansinya  yaitu  0.018.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  variabel independen dan dependen mempunyai dampak simultan yang cukup besar, khususnya terhadap standar  laporan  keuangan  dan  dampak  komite  audit  dan  dewan  komisaris  terhadap  inefisiensi investasi.  Hal  itu  dikarenakan,  nilai  signifikansi  yang  dihasilkan  dalam  pengujian  statistik  ini kurang dari taraf signifikansi 5%. Seperti pada hasil diatas, dapat dinyatakan bahwa 0.018 < 0.05 yang menunjukkan bagaimana dewan komisaris, komite audit, dan kualitas pelaporan keuangan semuanya berdampak terhadap inefisiensi investasi pada saat yang bersamaan.
Tabel 2.
Variables in the Equation
B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 a Kualitas Laporan Keuangan -.147
.369
.159 1 .690 .863 Komite Audit 1.428 .555 6.611 1 .010 4.169 Dewan Komisaris -.508 .230 4.863 1 .027 .602 Constant -.104 1.244 .007 1 .933 .901
a. Variable(s) entered on step 1: Kualitas Laporan Keuangan, Komite Audit, Dewan Komisaris.

## Sumber : Data yang diolah, 2023
Hasil pengujian statistik menjawab beberapa pertanyaan hipotetis, yang dapat dinyatakan sebagai berikut :

## Pengujian Hipotesis Pertama
Menurut hipotesis awal, adanya sedikit korelasi antara inefisiensi investasi dan kualitas pelaporan keuangan. Hasil uji parsial menjelaskan, kualitas laporan keuangan tidak memengaruhi inefisiensi  investasi  karena  tingkat  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  atau  0,690  dan  nilai koefisiennya yaitu -0,147. Hipotesis awal tidak dapat diterima yang menjelaskan bahwa kualitas laporan keuangan memiliki pengaruh positif pada inefisiensi investasi.

## Pengujian Hipotesis Kedua
Menurut  hipotesis  kedua,  adanya  hubungan  yang  signifikan  antara  inefisiensi  investasi dengan komite audit. Hasil uji parsial menjelaskan, komite audit memiliki pengaruh besar pada inefisiensi investasi karena nilai signifikansinya kurang dari 0,05 atau 0,010 nilai koefisiennya
yaitu 1,428. Hipotesis  kedua  tidak  dapat  diterima  yang menjelaskan bahwa komite audit tidak memiliki pengaruh pada inefisiensi investasi.

## Pengujian Hipotesis Ketiga
Menurut  hipotesis  ketiga,  dewan  komisaris  berpengaruh  besar  terhadap  inefisiensi investasi.  Hasil  uji  parsial  menjelaskan,  dewan  komisaris  memiliki  pengaruh  besar  pada inefisiensi investasi karena nilai signifikansinya kurang dari 0,05 atau 0,027 nilai koefisiennya yaitu -0,508. Hipotesis ketiga tidak dapat diterima yang menyatakan bahwa dewan komisaris tidak memiliki pengaruh pada inefisiensi investasi.

## Pembahasan Pengaruh Kualitas Laporan Keuangan terhadap Inefisiensi Investasi
Hasil penelitian ini menunjukan bahwa inefisiensi investasi tidak dipengaruhi oleh kualitas laporan keuangan, sebagaimana tercermin dari nilai koefisien negatif dengan tingkat signifikansi sebesar 0,690, memberikan suatu perspektif yang menarik dan sekaligus kontrast dengan temuan sebelumnya  yang  diungkap  oleh  Adiputra,  Utama,  dan  Siregar  (2018),  serta  Butar  (2015). Penelitian ini menunjukkan bahwa, setidaknya dalam konteks perusahaan BUMN yang memenuhi kriteria tertentu, kualitas laporan keuangan tidak secara signifikan berkontribusi terhadap tingkat inefisiensi investasi.
Perbedaan  temuan  ini  mungkin  dapat  dijelaskan  oleh  perbedaan  dalam  proksi  yang digunakan  untuk  mengukur  kualitas  laporan  keuangan.  Dalam  penelitian  ini,  proksi  tersebut terfokus pada tingkat keterbacaan laporan keuangan, yang diukur melalui suatu rumus tertentu. Meskipun  temuan  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Sari  dan  Suaryana  (2014)  yang  tidak menemukan hubungan antara keterbacaan laporan keuangan dan probabilitas perusahaan untuk melakukan overinvestment atau underinvestment, penting untuk mempertimbangkan keterbatasan proksi tersebut.
Sebagaimana  disoroti  oleh  Sari  dan  Suaryana  (2014),  rumus  yang  digunakan  untuk mengukur keterbacaan laporan keuangan mungkin tidak mampu menangkap semua aspek yang memengaruhi kualitas penulisan. Aspek-aspek ini dapat melibatkan kompleksitas informasi yang disajikan, kejelasan bahasa, dan faktor-faktor lain yang tidak dapat direpresentasikan sepenuhnya oleh rumus tersebut. Oleh karena itu, perlu diakui bahwa keterbatasan proksi dapat memengaruhi hasil penelitian ini dan perlu dilakukan penelitian lebih lanjut dengan mempertimbangkan proksi yang lebih holistik untuk kualitas laporan keuangan

## Pengaruh Komite Audit terhadap Inefisiensi Investasi
Hasil penelitian ini mengindikasikan adanya hubungan positif antara keberadaan komite audit dan tingkat inefisiensi investasi sebesar 0,010, dengan tingkat signifikansi di bawah 0,05, memberikan kontribusi penting terhadap pemahaman dinamika peran komite audit dalam konteks inefisiensi investasi. Temuan ini dapat menjadi poin pembahasan yang menarik, terutama ketika dibandingkan dengan penelitian sebelumnya, seperti yang diungkap oleh Saputra dan Wardhani (2017).
Saputra  dan  Wardhani  (2017)  menemukan  hubungan  yang  berlawanan,  yaitu  semakin banyak  komite  audit  yang  dimiliki,  semakin  meningkat  efisiensi  investasi  pada  perusahaan. Kontrast antara temuan ini dan hasil penelitian sebelumnya menyoroti kompleksitas faktor-faktor yang memengaruhi hubungan antara komite audit dan efisiensi investasi. Perbedaan ini mungkin disebabkan oleh variasi dalam konteks industri, ukuran perusahaan, atau metodologi penelitian yang  digunakan.  Oleh  karena  itu,  temuan  ini  memberikan  pijakan  bagi  penelitian  lebih  lanjut untuk mengidentifikasi dan menggali lebih dalam faktor-faktor spesifik yang dapat memodifikasi dampak komite audit terhadap inefisiensi investasi.
Sementara  temuan  ini  tidak  selaras  dengan  Saputra  dan Wardhani  (2017),  hasil  sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Simanungkalit (2017). Simanungkalit (2017) menunjukkan
bahwa  peningkatan  ukuran  komite  audit  tidak  selalu  berdampak  positif  pada  kinerjanya. Keberadaan komite audit, dalam konteks ini, masih dianggap sebagai sarana untuk menerapkan tata kelola yang baik dan memastikan bahwa informasi keuangan yang disajikan sesuai dengan Standar Akuntansi Keuangan (SAK). Ini menyoroti bahwa keberadaan komite audit tidak selalu menjadi  penjamin  efisiensi  investasi,  tetapi  mungkin  lebih  berfungsi  sebagai  alat  untuk memastikan kualitas dan transparansi pelaporan keuangan.

## Pengaruh Dewan Komisaris terhadap Inefisiensi Investasi
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  adanya  korelasi  negatif  sebesar  0,027  antara  ukuran dewan  komisaris  dan  tingkat  inefisiensi  investasi,  dengan  nilai  signifikansi  di  bawah  0,05, menambah kompleksitas dalam pemahaman peran dewan komisaris  dalam  mengelola efisiensi investasi  perusahaan. Temuan  ini  memberikan  sumbangan  penting  terhadap  literatur,  terutama ketika dibandingkan dengan temuan penelitian sebelumnya, seperti yang diungkap oleh Saputra dan Wardhani (2017), Siregar dan Prabowo (2022), serta Yapono dan Khomsatun (2018).
Kontrast  antara  temuan  ini  dengan  hasil  penelitian  sebelumnya  menciptakan  suatu paradoks yang menarik. Saputra dan Wardhani (2017), Siregar dan Prabowo (2022), dan Yapono dan Khomsatun (2018) menyatakan bahwa dewan komisaris tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap  efisiensi  investasi  perusahaan.  Namun,  temuan  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Simanungkalit (2017), yang menunjukkan bahwa keanggotaan dewan komisaris yang  lebih  besar  dapat  memberikan  bimbingan,  keterlibatan,  dan  pengawasan  yang  lebih  baik kepada dewan direksi.
Penelitian ini memberikan pandangan yang lebih mendalam, menekankan bahwa korelasi negatif antara ukuran dewan komisaris dan inefisiensi investasi dapat disebabkan oleh kualitas manajemen yang ditingkatkan melalui bimbingan dan pengawasan yang lebih intensif dari dewan komisaris. Dalam konteks ini, dewan komisaris tidak hanya berperan sebagai pengawas, tetapi juga sebagai sumber bimbingan yang berharga bagi dewan direksi. Oleh karena itu, meningkatnya ukuran dewan komisaris dapat dianggap sebagai indikator efektivitas tata kelola perusahaan.
Dalam mempertimbangkan implikasi praktis, temuan ini menyoroti pentingnya peran aktif dewan  komisaris  dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan  melalui  pengawasan  dan  bimbingan yang  lebih  intensif.  Oleh  karena  itu,  manajemen  perusahaan  dapat  mempertimbangkan  untuk membentuk dewan komisaris dengan komposisi yang lebih besar untuk memberikan dampak yang positif terhadap efisiensi investasi.

## Kesimpulan
Metode  kuantitatif  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  mengetahui  hubungan  antara inefisiensi  investasi  pada  BUMN,  tata  kelola  perusahaan,  dan  kualitas  laporan  keuangan. Berdasarkan temuan tersebut, tidak ada korelasi antara inefisiensi investasi dan kualitas laporan keuangan.  Inefisiensi  investasi  tidak  dipengaruhi  oleh  kualitas  laporan  keuangan,  berdasarkan nilai koefisien negatif pada tingkat signifikansi 0,690. Hal ini sejalan dengan penelitian (Sari and Suaryana, 2014) yang menjelaskan bahwa tidak adanya hubungan keterbacaan laporan keuangan dan  probabilitas  perusahaan  dalam  melakukan over  investment dan under  investment .  Ini disebabkan oleh fakta bahwa, rumus tersebut tidak dapat digunakan sebagai ukuran keterbacaan tulisan,  hanya  dapat  menilai  keterbacaan  laporan  keuangan  secara  keseluruhan  dan  tidak mempertimbangkan berbagai aspek yang memengaruhi kualitas penulisan.
Temuan  penelitian  menjelaskan  bahwa  komite  audit  dan  inefisiensi  investasi  memiliki hubungan positif sebesar 0,010 pada nilai signifikansi lebih rendah dari 0,05. Hal ini menjelaskan, inefisiensi  investasi  perusahaan  akan  meningkat  dengan  bertambahnya  komite  audit.  Hal  itu mengungkapkan bahwa dengan adanya peningkatan ukuran komite audit tidak akan meningkatkan kinerjanya (Simanungkalit, 2017). Keberadaannya yang berkelanjutan masih dipandang sebagai sarana  untuk  menerapkan  tata  kelola  yang  baik  dan  mengawasi  apakah  dunia  usaha
mengungkapkan  informasi  keuangan  mereka  sesuai  dengan  SAK.  Peran  komite  audit  lainnya adalah mendukung dewan komisaris.
Temuan penelitian menunjukkan bahwa terdapat korelasi negatif yaitu 0,027 antara dewan komisaris  dan  inefisiensi  investasi,  dengan  nilai  signifikansi  lebih  rendah  dari  0,05.  Hal  itu menjelaskan  bahwa  inefisiensi  investasi  perusahaan  semakin  berkurang  seiring  dengan bertambahnya  ukuran  dewan  komisaris.  Temuan  penelitian  ini  menunjukkan  korelasi  negatif karena  keanggotaan  dewan  komisaris  yang  besar  memberikan  bimbingan,  keterlibatan,  dan pengawasan  yang  lebih  besar  kepada  dewan  direksi  (Simanungkalit,  2017).  Hasilnya,  kualitas manajemen  akan  lebih  baik,  yang  akhirnya  akan  mendongkrak  kinerja  perusahaan.  Efisiensi investasi akan meningkat seiring dengan membaiknya kinerja pada perusahaan.

## Batasan
Penelitian ini merupakan pengembangan dari hasil temuan (Siregar and Prabowo, 2022) yang  menunjukkan  bahwa  ada  hubungan  antara  inefisiensi  investasi  dan  kualitas  laporan keuangan. Temuan ini terbatas pada indikasi kualitas laporan keuangan. Hanya proksi keterbacaan laporan keuangan yang umum digunakan sebagai indikator kualitas laporan keuangan.

## Saran
Saran bagi peneliti selanjutnya antara lain dilakukannya penggabungan proksi yang lebih menyeluruh dalam mengukur kualitas laporan keuangan, berdasarkan kendala-kendala yang telah terungkap.  Sehingga,  peneliti  selanjutnya  dapat  mengandalkan  proksi  yang  digunakan  untuk menghasilkan hasil yang lebih dapat dipercaya. Proksi yang dapat digunakan diantaranya adalah model Petersen, model Dechow dan Dichev, model McNichols, model Jones, dan model lainnya yang dapat digunakan untuk mengukur kualitas laporan keuangan.

## Daftar Pustaka (Reference)
Adiputra,  I.M.P.,  Utama,  S.  and  Siregar,  S.V.NP.  (2018)  ‘Kualitas  laporan  keuangan  dan pengendalian  internal,  terhadap  efisiensi  investasi’, Ekuitas:  Jurnal  Ekonomi  dan Keuangan , 2(3), pp. 293–312. Available at:
https://doi.org/10.24034/j25485024.y2018.v2.i3.3965.
Al  ‘Alam,  M.P.A.  and  Firmansyah, A.  (2019)  ‘The  effect  of  financial  reporting  quality,  debt maturity,  political  connection,  and  corporate  governance  on  investment  efficiency: Evidence from  Indonesia’, International Journal of Innovation, Creativity and Change , 7(6), pp. 39–56. Available at: https://doi.org/10.20885/jaai.vol21.iss1.art3.
Alaydrus,  H.  (2023) Pak  Jokowi,  infrastruktur  jor-joran  tapi  ekonomi  kok  seret? , CNBC Indonesia .  Available  at:  https://www.cnbcindonesia.com/market/20210618104824-19- 254116/tak-efisien-buruknya-manajemen-sebabkan-bumn-merugi (Accessed: 31 October 2023).
Aryonanto, F.A. and Dewayanto, T. (2022) ‘Pengaruh pengungkapan environmental, social, and governance (ESG) dan kualitas laporan keuangan pada efisiensi investasi’, Diponegoro Journal Accounting , 11(3), pp. 1–9. Available at: http://ejournal- s1.undip.ac.id/index.php/accounting.
Butar,  S.B.  (2015)  ‘Dampak  kualitas  laporan  keuangan,  regulasi  pengendalian  internal  dan keterbatasan keuangan terhadap inefisiensi  investasi’, Jurnal Akuntansi  dan Keuangan , 17(1), pp. 57–70. Available at: https://doi.org/10.9744/jak.17.1.57-70.
Cheng,  M.,  Dhaliwal,  D.  and  Zhang, Y.  (2013)  ‘Does  investment  efficiency  improve  after  the disclosure of material weaknesses in internal control over financial reporting?’, Journal of Accounting and Economics , 56(1), pp. 1–18. Available at:
https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2013.03.001.
Chen,  N.,  Sung,  H.-C.  and  Yang,  J.  (2017)  ‘Ownership  structure,  corporate  governance  and investment efficiency of Chinese listed firms’, Pacific Accounting Review , 29(3), pp. 266– 282. Available at: https://doi.org/10.1108/PAR-12-2015-0046.
Churet, C. and Eccles, R.G. (2014) ‘Integrated reporting, quality of management, and financial performance’, Journal  of  Applied  Corporate  Finance ,  26(1),  pp.  56–64.  Available  at: https://doi.org/10.1111/jacf.12054.
Cutillas  Gomariz,  M.F.  and  Sánchez  Ballesta,  J.P.  (2014)  ‘Financial  reporting  quality,  debt maturity  and  investment  efficiency’, Journal  of  Banking  &  Finance ,  40,  pp.  494–506. Available at: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2013.07.013.
Delgado-Domonkos, L. and Zeng, A.-M. (2023) ‘Reporting quality, stock market integration, and investment  efficiency  in  Latin America’, Borsa  Istanbul  Review ,  23(4),  pp.  779–803. Available at: https://doi.org/10.1016/j.bir.2023.01.012.
Fajriani, A., Wijaya, S.Y. and Widyastuti, S. (2021) ‘Determinasi efisiensi investasi’, Konferensi Riset  Nasional  Ekonomi,  Manajemen,  dan  Akuntansi ,  2,  pp.  1541–1554.  Available  at: https://conference.upnvj.ac.id/index.php/korelasi/article/view/1150.
Firmansyah, A. and Triastie, G.A. (2020) ‘The role of corporate governance in emerging market: Tax avoidance, corporate social responsibility disclosures, risk disclosures, and investment efficiency’, Journal  of  Governance  and  Regulation ,  9(3),  pp.  8–26.  Available  at: https://doi.org/10.22495/jgrv9i3art1.
Ghozali, I. (2020) 25 Teori besar (grand theory) ilmu manajemen, akuntansi, dan bisnis . Available at:
http://www.library.usd.ac.id/web/index.php?pilih=search&p=1&q=0000154888&go=Det ail.
Hammami, A. and Hendijani Zadeh, M. (2020) ‘Audit quality, media coverage, environmental, social, and governance disclosure and firm investment efficiency: Evidence from Canada’, International  Journal  of  Accounting  and  Information  Management ,  28(1),  pp.  45–72. Available at: https://doi.org/10.1108/IJAIM-03-2019-0041.
Hanifah,  K.  (2013)  ‘Pengaruh  karakteristik  dewan  komisaris  dan  karakteristik  perusahaan terhadap risk management committee’, Accounting Analysis Journal , 2(4), pp. 439–446. Available at: http://journal.unnes.ac.id/sju/index.php/aaj.
Hariyanto,  N.S.,  Suganda,  T.R.  and  Lembut,  P.I.  (2020)  ‘Dampak  kualitas  laporan  keuangan perusahaan  badan  usaha  milik  negara  terhadap  efisiensi  investasi’, Jurnal  Akuntansi , 12(2), pp. 337–349. Available at: http://journal.maranatha.edu.
Hope, O.-K., Thomas, W.B. and Vyas, D. (2013) ‘Financial reporting quality of U.S. private and public  firms’, American  Accounting  Association ,  88(5),  pp.  1715–1752.  Available  at: https://doi.org/10.2308/accr-50494.
Houcine, A. (2017) ‘The effect of financial reporting quality on corporate investment efficiency: Evidence  from  the  tunisian  stock  market’, Research  in  International  Business  and Finance , 42, pp. 321–337. Available at: https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.066. Kamalina, A.R. (2023) Investasi belum efisien, Airlangga sebut tingkat ICOR masih tinggi , Bisnis . Available  at:  https://ekonomi.bisnis.com/read/20230816/9/1685659/investasi-belum- efisien-airlangga-sebut-tingkat-icor-masih-tinggi (Accessed: 31 October 2023).
Komite  Nasional  Kebijakan  Governance  (2015) Pedoman  umum  good  corporate  governance Indonesia . Available at: www.governance-indonesia.or.id (Accessed: 31 October 2023). Larcker, D. and Tayan, B. (2016) Corporate governance matters: a closer look at organizational choices and their consequences (2nd ed.) .
Leuz,  C.  and  Wysocki,  P.D.  (2016)  ‘The  Economics  of  Disclosure  and  Financial  Reporting Regulation:  Evidence  and  Suggestions  for  Future  Research’, Journal  of  Accounting Research , 54(2), pp. 525–622. Available at: https://doi.org/10.1111/1475-679X.12115.
Mardika, R. (2021) Terancam pailit, stafsus BUMN: Manajemen Garuda Indonesia yang buruk . Available  at:  https://www.kompas.tv/nasional/225821/terancam-pailit-stafsus-bumn- manajemen-garuda-indonesia-yang-buruk (Accessed: 21 December 2023).
OECD  (2015) G20/OECD  principles  of  corporate  governance .  Available  at: https://doi.org/10.1787/9789264236882-en.
Peri, A.O., Wijaya, H. and Kristina, N. (2022) ‘Pengaruh komite audit, kepemilikan institusional, dan kualitas laporan keuangan terhadap efisiensi investasi perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2019-2021’, Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , 11(2). Available at: https://doi.org/10.33508/jima.v11i2.4572.
Priscilia, G. et al. (2022) ‘Efisiensi investasi perusahaan barang konsumsi di Indonesia: Kualitas laporan  keuangan  dan  kecurangan  dalam  akuntansi’, Jurnal  Ilmiah  Wahana Akuntansi , 17(1), pp. 1–24. Available at: https://doi.org/10.21009/wahana.17.011.
Saputra, A.A.D. and Wardhani, R. (2017) ‘Pengaruh efektivitas dewan komisaris, komite audit dan kepemilikan institusional terhadap efisiensi investasi’, Jurnal Akuntansi & Auditing Indonesia , 21(1), pp. 25–36. Available at:
https://doi.org/10.24034/j25485024.y2018.v2.i3.3965.
Sari, luh I.N. and Suaryana, I.G.N.A. (2014) ‘Pengaruh kualitas laporan keuangan pada efisiensi Investasi perusahaan pertambangan’, E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 8(3), pp. 524–537. Available at: https://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntansi/article/view/8321. Simanungkalit, E.R. (2017) ‘Pengaruh tata kelola perusahaan dan struktur kepemilikan terhadap efisiensi investasi perusahaan’, Jurnal Akuntansi Bisnis , 15(2), pp. 2541–5204. Available at: https://journal.unika.ac.id/index.php/jab/article/view/1361.
Siregar, D.N. and Prabowo, T.J.W. (2022) ‘Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi investasi yang efisien pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2017-2019’, Diponegoro  Journal  of  Accounting ,  11(4),  pp.  1–15.  Available  at: http://ejournal-s1.undip.ac.id/index.php/accounting.
Tanjaya, A. and Kwarto, F. (2022) ‘Tata kelola perusahaan dalam mengurangi  kecurangan laporan keuangan  (systematic  literature  review  dengan  metode  meta  sintesis)’, Jurnal Akademi Akuntansi , 5(3), pp. 312–332. Available at: https://doi.org/10.22219/jaa.v5i3.21248.
Wareza, M. (2021) Utang segunung Rp 128 T, sederet ‘Biang Kerok’ masalah Garuda . Available at: https://www.cnbcindonesia.com/market/20211110125959-17-290424/utang- segunung-rp-128-t-sederet-biang-kerok-masalah-garuda/2  (Accessed:  21  December 2023).
Wells,  J.T.  (2018) International  fraud  handbook:  prevention  and  detection .  Available  at: https://books.google.co.id/books?hl=id&lr=&id=gLZpDgAAQBAJ&oi=fnd&pg=PR11& dq=International+fraud+handbook:+prevention+and+detection&ots=A9N_c9ia2J&sig= Tpb0XgVwx24PCyqNO0AECl4VHqM&redir_esc=y#v=onepage&q&f=true.
Yapono, D.A. and Khomsatun, S. (2018) ‘Peranan tata kelola sebagai pemoderasi atas pengaruh manajemen laba terhadap efisiensi investasi’, Jurnal Dinamika Akuntansi dan Bisnis , 5(2), pp. 179–194. Available at: https://doi.org/10.24815/jdab.v5i2.10873.