PREDIKSI KEBERLANGSUNGAN PERUSAHAAN SUB SEKTOR HOTEL, RESTORAN DAN PARIWISATA DI ERA PANDEMI COVID-19
Ni Luh Putu Uttari Premananda 1
1 Universitas Hindu Negeri I Gusti Bagus Sugriwa, Denpasar, Indonesia, Email:nanda@uhnsugriwa.ac.id

## ABSTRAK
Prediksi keberlangsungan usaha  sangat penting dilakukan karena akan menggambarkan kondisi keuangan perusahaan sub sektor hotel, restoran dan pariwisata yang terdampak pandemi COVID-19. Sebanyak dua puluh sembilan (29) perusahaan sub sektor hotel, restoran dan pariwisata  yang terdaftar di Bursa Efek Indoensia pada tahun 2020 menjadi objek penelitian.  Dalam menilai keberlangsungan perusahaan, penelitian ini menggunakan model  Altman  Z-Score  yang  dimodifikasi,  yang  terdiri  dari  empat  (4)  rasio.  Rasio-rasio  tersebut  antara  lain: modal  kerja  dibagi  total  aset,  laba  ditahan  dibagi  total  aset,  EBIT  dibagi  total  aset,  dan book  value  of  equity dibagi book  value  of  liability .  Dari  model  ini  akan  didapatkan  nilai  Z-Score  masing-masing  perusahaan,  yang kemudian  dikategorikan  menjadi  kategori  Sehat,  Rawan,  dan  Potensi  Bangkrut.  Penelitian  ini  menunjukkan bahwa, dari 29 perusahaan yang diuji, 12 di antaranya termasuk dalam kategori Sehat, 4 perusahaan berkategori Rawan  dan  13  perusahaan  berkategori  Potensi  Bangkrut.  Prediksi  keberlangsungan  usaha    dilakukan  agar perusahaan  dapat mengetahui  sedini  mungkin  adanya  potensi-potensi  kebangkrutan  dan  meminimalisir  potensi tersebut  di  masa  mendatang.  Prediksi  ini  juga  membantu  manajer  dalam  menilai  performa  dan  operasional perusahaan,  dan  menentukan  apakah  perusahaan  telah  memiliki  performa  yang  baik  atau  belum.  Penelitian selanjutnya  dapat  menguji  model  yang  sama  pada  sektor  lain  di  BEI,  dan  juga  pada  hotel  dan  yang  belum terdaftar di BEI.
Kata Kunci: Keberlangsungan Usaha; COVID-19; Z-Score; Hotel, Restoran dan Pariwisata.

## PREDICTION OF THE BUSINESS CONTINUITY OF THE HOTEL, RESTAURANT AND TOURISM SUB SECTOR COMPANIES IN THE ERA OF THE COVID-19 PANDEMIC

## ABSTRACT
Predicting  business  continuity  is  very  important  because  it  will  describe  the  financial  condition  of  the  hotel, restaurant and tourism sub-sector companies affected by the COVID-19 pandemic. A total of twenty-nine (29) hotel, restaurant and tourism sub-sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2020 became the object  of  research.  In  assessing  the  sustainability  of  the  company,  this  study  uses  a  modified  Altman  Z-Score model, which consists of four (4) ratios. These ratios include: working capital divided by total assets, retained earnings divided by total assets, EBIT divided by total assets, and book value of equity divided by book value of liability. From this model, the Z-Score value of each company will be obtained, which is then categorized into Healthy, Vulnerable, and Bankrupt Potential categories. This research shows that, of the 29 companies tested, 12 of them are in the Healthy category, 4 companies are in the Vulnerable category and 13 companies are in the Bankrupt Potential category. Prediction of business continuity is carried out so that the company can find out as early as possible the potential for bankruptcy and minimize this potential in the future. This prediction also helps managers in assessing the company's performance and operations, and determining whether the company has performed well or not. Future research can test the same model in other sectors on the IDX, and also on hotels, restaurants and tourism sub-sector companies in companies that have not been listed on the IDX.
Keywords : Business Continuity, COVID-19, Hotel, Restaurant, and Tourism
Copyright  ©2021. UHN IGB Sugriwa Denpasar.  All  Right  Reserved

## I. PENDAHULUAN
Fenomena pandemi akibat virus COVID-19  memberikan  dampak  perubahan signifikan, terutama pada sektor perekonomian  World  Health  Organization pada  tahun  2020  mencatatkan  jumlah  kasus sebanak 385.890 kasus di Indonesia. Perekonomian  Indonesia  sesuai  data  BPS terkontraksi menjadi -5,32%, akibat daya beli mesyarakat yang menurun serta kekhawatiran  akan  aturan  pemerintah  terkait Pembatasan  Sosial  Berskala  Besar  (PSBB) yang  berdampak  pada  banyaknya  perusahan yang gulung tikar.
Pandemi  COVID-19  berimplikasi  pada keberlangsungan  usaha,  di  mana  banyak perusahaan  mengalami  kesulitan  keuangan (Wang  et  al.,  2020).  Ketika  perusahaan mengalami  penjualan  yang  anjlok,  maka  ini akan  berimplikasi  pada  arus  kas  perusahaan. Arus  kas  negatif  terus  menerus,  inefisiensi perusahaan dapat memicu kebangkrutan pada perusahaan  (Altig  et  al.,  2020;  Didier  et  al., 2021;  Hunter  &  Shannon,  2020;  Iverson  et al., 2011; Usheva & Vagner, 2021)
Survey  yang  dilakukan  oleh  dari  BPS pada  tanggal  10-17  Juli  2020  menemukan menyatakan  bahwa  dari  setiap  100  usaha hotel  dan  restoran,  92  di  antaranya mengalami  penyusutan  pendapatan.  Begitu pula  dengan  data  BPS,  di  bulan  Januari hingga  April  2020,  yang  menunjukkan bahwa  wisatawan  mancanegara  yang  datang ke  Indonesia  turun  45,01%  dibandingkan periode yang sama di tahun sebelumnya.
Laporan  keuangan  memiliki  informasi yang komprehensif yakni mengenai operasional, pencapaian, dan posisi keuangan.  Laporan  keuangan  yang  diaudit menjadi  salah satu  dasar  dalam pengambilan keputusan  yang  diandalkan  tidak  hanya  oleh para  investor,  namun  juga stakeholder lainnya  (Amedu,  2012;  Blessing  &  Onoja, 2015;  Duréndez  Gómez-Guillamón,  2003; Hodge & Pronk, 2006; Nguyen et al., 2016). Situasi  saat  ini  di  mana  banyaknya  aturan mengenai  pembatasan-pembatasan  ekonomi yang  terjadi,  pertanyaan  yang  juga  muncul adalah  terkait  kemampuan  laporan  keuangan
untuk  menangkap  fenomena  ini  dan  angka yang  disajikan  pada  laporan  keuangan  dapat digunakan untuk membuat forcasting, prediksi, dan yang terpenting terkait keberlangsungan  perusahaan  itu  sendiri. (Wulandari & Maslichah, 2021).
Analisis  keberlangsungan  usaha  ini sangat  penting  dilakukan  karena  akan menggambarkan kondisi keuangan perusahaan yang terdampak pandemi, mampu  memitigasi  dan  memprediksi going concern perusahaan kedepannya yang berguna sebagai pertimbangan dalam mengambil  kebijakan  perusahaan.  Inilah yang melatarbelakangi penulis untuk melakukan penelitian terkait prediksi keberlangsungan  perusahaan,  terutama  pada sub  sektor  hotel,  restoran  dan  pariwisata  di era pandemi COVID-19.

## LITERATUR REVIEW

## 1. Keberlangsungan Usaha
Keberlangsungan  perusahaan  menjadi takaran  dari  keamanan  keuangan  yang dimiliki  perusahaan  yang  terkait  dengan kemampuan  pengelolaan  dari  manajemen sehingga perusahaan dapat terus berjalan. Ini juga  yang  menjadikan  keberlangsungan perusahaan  menjadi  hal  yang  penting  bagi investor dan stakeholder perusahaan.
Ada beberapa hal yang dapat mengganggu  keberlangsungan  perusahaan, antara lain (McKeown et al., 1991):
a. Perusahaan  mengalami  tren  negatif, misalnya  kerugian  operasional  yang berulang-ulang, modal kerja yang kurang, perusahaan  memiliki  arus  kas  negative, dan  buruknya  rasio-rasio  keuangan  yang signifikan.
b. Petunjuk lainnya terkait adanya kemungkinan kesulitan finansial, misalnya  kegagalan  dalam  pemenuhan perjanjian/kewajiban utang, deviden yang tertunggak,  pemasok  yang  menolak pembelian secara kredit biasa, restrukturisasi  utang,  perlunya  metode pembiayaan/pendanaan  alternatif,  atau aktiva yang sebagian besar dijual.
c. Masalah  di  internal,  misalnya  karyawan yang  melakukan  mogok  kerja  atau hubungan  ketenagakerjaan  yang  buruk, perusahaan  tergantung  pada  kesuksesan proyek, adanya komitmen jangka Panjang yang  tidak  memberikan  nilai  tambah ekonomis,  dan  adanya  kebutuhan  yang signifikan terkait perbaikan operasional.
d. Masalah  luar  yang  sedang  dihadapi perusahaan,  misalnya  adanya  gugatan pengadilan  kepada  perusahaan,  peraturan atau perundang-undangan yang menyulitkan,  kehilangan  paten,  lisensi atau  franchise,  pelanggan  dan  pemasok utama  yang  hilang,  dan  adanya  bencana besar yang mengakibatkan kerugian. Kebangkrutan  perusahaan  dapat  dikaji baik  dari  faktor  internal  maupun  faktor eksternal. Faktor internal tersebut antara lain: 1. Ketidakefisienan manajemen, yang berimplikasi pada kerugian yang berulang-ulang hingga perusahaan kesulitan  dalam  melunasi  kewajibannya (Fauzia,  2017;  Putri  et  al.,  2018) Penyebabnya  adalah  adanya  pemborosan biaya  dan  manajemen  yang  kurang terampil dan ahli.
2. Modal  yang  tidak  seimbang  dengan jumlah  utang-piutang.  Apabila  jumlah utang  tinggi,  maka  ini  akan  diikuti dengan  tingginya  jumlah  beban  bunga yang harus dibayar perusahaan,  sehingga mengakibatkan terkikisnya laba perusahaan,  bahkan  bisa  mengalami kerugian.  Apabila  piutang  terlalu  besar, maka  itu  juga  tidak  baik  karena  terlalu banyak  aset  yang  menganggur  dan  tidak ter- generate menjadi kas.
3. Moral  hazard  yang  dilakukan  oleh manajemen,  dimana  ini  termasuk  ke dalam  bentuk  kecurangan.  Kecurangan yang  dimaksud  bisa  dalam  hal  korupsi, misinformasi  yang  menyesatkan  para pengguna laporan keuangan.
Dari sisi faktor eksternal antara lain:
a)  Pelanggan mengalami perubahan kebutuhan  atau  keinginan  yang  belum diprediksi  sebelumnya  oleh  perusahaan, sehingga  pembeli  mencari  perusahaan
lain  yang  mampu  mampu  memenuhi keinginannya,  dan  berdampak  pada penurunan pendapatan.
b)  Pemasok tidak dapat menyediakan bahan baku  yang  diperlukan  perusahan  untuk kegiatan produksi.
c)  Kegagalan  Debitur  dalam  melakukan pembayaran,  atau  terlalu  lama  dalam melakukan pengembalian sehingga banyak aset menganggur terlalu lama dan perusahaan tidak mendapat aliran kas.
d)  Tidak memiliki hubungan yang harmonis kepada kreditur.
e)  Ketatnya persaingan bisnis dengan perusahaan lainnya.
f)   Kondisi  perekonomian  global,  misalnya
adanya  pandemi  COVID-19  menjadi kondisi yang mempengaruhi perekonomian secara global. Dalam mendeteksi keberlangsungan perusahaan,  model  prediksi  yang  digunakan dapat mengadopsi Altman Z-Score. Terdapat 4  rasio  Altman  untuk  menghitung  Z-Score, khususnya perusahaan non manufaktur (Altman, 2000), yang dengan kata lain sangat sesuai  untuk  memprediksi  perusahaan  sektor hotel, restoran dan pariwisata, antara lain: a)  Modal  kerja  dibagi  total  aset,  merupakan besaran  aset  likuid  bersih  perusahaan  relatif terhadap  total  kapitalisasi. Working  Capital atau  modal  kerja  sendiri  selisih  antara  aset lancar  dan  hutang  lancar.  Perusanaan  yang mengalami  rugi  operasi  terus  menerus  akan memiliki aset lancar yang terus menurun, jika kita kaitkan dengan total aset.
b)  Laba  ditahan  dibagi  total  aset,  di  mana rasio  ini  digunakan  untuk  mengetahui performa  perusahaan  dalam  mencetak  laba dari  total  aset  yang  dimiliki.  Akun  laba ditahan  mencerminkan  laba/kerugian  yang diinvestasikan  kembali  selama  perusahaan berjalan.
c)  EBIT  dibagi  total  aset,  untuk  mengukur besarnya  keuntungan  sebelum  bunga  dan pajak  yang  mampu  dicetak  perusahaan  dari total  aset  yang  dimiliki.  Ini  merupakan ukuran produktivitas perusahaan yang sebenarnya,  karena  mereduksi  faktor  pajak dan hutang.
d) Book  Value  Equity dibagi Book  Value  of
Liability , mengukur besarnya dampak liabilitas/hutang  terhadap  turunnya  nilai  aset perusahaan.

## METODE

## 1. Objek Penelitian
Penelitian  ini  menjadikan  perusahaan sub sektor hotel, restoran dan pariwisata yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2020 sebagai objek penelian karena berdasarkan survey yang dilakukan oleh dari BPS pada tanggal 10-17 Juli 2020 menemukan  menyatakan  bahwa  dari  setiap 100 usaha hotel dan restoran, 92 di antaranya mengalami  penyusutan  pendapatan.  Begitu pula  dengan  data  BPS,  di  bulan  Januari hingga  April  2020,  yang  menunjukkan bahwa  wisatawan  mancanegara  yang  datang ke  Indonesia  turun  45,01%  dibandingkan periode yang sama di tahun sebelumnya.

## 2. Pengumpulan Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder  yakni  data  laporan  keuangan  tahun 2020  yang  telah  diaudit  milik  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia, laporan  tahunan  ( annual  report )  dan  data harga  saham  perusahaan.  Penulis  juga melakukan  studi  Pustaka  pada  penelitian- penelitian  yang  sudah  lebih  dulu  dilakukan, artikel serta literatur terkait.

## 3. Alat Analisis Data
Adapun alat analisis data dalam penelitian ini adalah model Z ’ -score modifikasi  yang  diciptakan  oleh  Edward Altman.  Model  Z-score  modifikasi  ini menilai  tingkat  kesehatan  perusahaan  non- manufaktur,  yang  berarti  ini  tepat  untuk menilai  keberlangsungan  usaha  perusahaan sub  sektor  hotel,  restoran  dan  pariwisata, dengan rumus sebagai berikut.
Z = 6,56X1 + 3,26X2 +6,72X3 + 1,05X4
Keterangan: Z = Skor/indeks keseluruhan X1= Modal kerja/total aset X2= Laba Ditahan/Total aset X3= Laba sebelum bunga dan pajak/total aset
X4= book value of equity / book value of liability
Dari  Analisa  model  Z  Score  modifikasi  di atas akan diperoleh nilai Z yang diklasifikasikan  ke  dalam  tiga  (3)  a  kategori berikut.
1. Z ’ > 2,9, dikategorikan sebagai perusahaan yang sehat
2. Z ’ -score  dari  nilai  1,23  hingga  2,90, dikategorikan  sebagai  perusahaan  di daerah abu-abu ( grey area )
3. Z-score  di  bawah  1.21  dikategorikan sebagai  perusahaan  yang  berpotensi bangkrut.

## II. HASIL DAN PEMBAHASAN
29 perusahaan sub  sektor hotel, restoran dan  pariwisata  yang  terdaftar  di  BEI dianalisa laporan keuangannya untuk mendapatkan  nilai  Z-Score.  29  perusahaan tersebut  antara lain:  BAYU, CLAY, DFAM, EAST,  FAST,  FITT,  HOTL,  HRME, ICON, INPP,  JGLE,  JHID,  JSPT,  KPIG,  MAPB, MINA,  NASA,  NATO,  PANR,  PDES, PGJO,  PGLI,  PJAA,  PNSE,  PSKT,  PTSP, PZZA,  SHID,  dan  SOTS.  Berdasarkan perhitungan Z’score dan membandingkannya dengan  kriteria  yang  ditentukan  maka didapatkan  hasil  nilai  Z’score  sebagai berikut.
Tabel 1 . Nilai Z-Score Perusahaan Sub Sektor Hotel, Restoran dan Pariwisata Tahun
2020 No Kode Z-Score Kategori 1 BAYU 5,16 Sehat 2 CLAY (0,89) Potensi Bangkrut 3 DFAM 0,70 Potensi Bangkrut 4 EAST 14,50 Sehat 5 FAST 0,76 Potensi Bangkrut 6 FITT (0,61) Potensi Bangkrut 7 HOTL (0,46) Potensi Bangkrut 8 HRME 1,96 Rawan 9 ICON 4,76 Sehat 10 INPP 4,16 Sehat
No Kode Z-Score Kategori 11 JGLE 2,97 Sehat 12 JIHD 3,07 Sehat 13 JSPT 2,30 Rawan 14 KPIG 5,07 Sehat 15 MAPB (0,72) Potensi Bangkrut 16 MINA 24,00 Sehat 17 NASA 19,28 Sehat 18 NATO 722,83 Sehat 19 PANR (0,34) Potensi Bangkrut 20 PDES (2,96) Potensi Bangkrut 21 PGJO 24,47 Sehat 22 PGLI 2,30 Rawan 23 PJAA (0,56) Potensi Bangkrut 24 PNSE 0,55 Potensi Bangkrut 25 PSKT 2,96 Sehat 26 PTSP (0,98) Potensi Bangkrut 27 PZZA 1,01 Potensi Bangkrut 28 SHID 2,05 Rawan 29 SOTS 0,91 Potensi Bangkrut

## Sumber: Data Sekunder Diolah (2021)
Pada tahun 2020, dari 29 perusahaan sub sektor  hotel,  restoran  dan  pariwisata  yang terdaftar  di  BEI,  12  perusahaan  kategori Sehat  (40%),  4  perusahaan  kategori  Rawan (14%)  dan  13  perusahaan  kategori  Bangkrut (45%).  Adapun  rinciannya  adalah  sebagai berikut.
1. Kategori Sehat
Sebanyak  12  perusahaan  yang  termasuk kategori  perusahaan  sehat,  antara  lain BAYU,  EAST,  ICON,  INPP,  JGLE,  JIHD, KPIG,  MINA,  NASA,  NATO,  PGJO  dan
PSKT.
2. Kategori Rawan
Sebanyak  4  perusahaan  yang  termasuk kategori  perusahaan  Rawan,  antara  lain
HRME, JSPT, PGLI, dan SHID.
3. Kategori Bangkrut
Sebanyak  13  perusahaan  yang  termasuk kategori  perusahaan  Bangkrut,  antara  lain CLAY,  DFAM,  FAST,  FITT,  HOTL,
MAPB, PANR, PDES, PJAA, PNSE, PTSP, PZZA, dan SOTS.
Analisa  terhadap  Catatan  atas  Laporan Keuangan serta Laporan Auditor Independen pada perusahaan yang masuk dalam kategori Bangkrut menunjukkan kondisi yang dihadapi semasa pandemi sebagai berikut.
1. CLAY  mengalami  penurunan  penjualan pada  tahun  2020,  laba  ditahan  defisit yang  dikarenakan  adanya  persaingan bisnis hotel yang ketat untuk mendapatkan pangsa pasar, sehingga laba operasional  belum  maksimal,  ditambah adanya  pandemi  Covid-19  selama  tahun 2020,  sehingga  meningkatkan  saldo defisit yang signifikan.
2. FAST tidak mampu memenuhi salah satu perjanjian  pinjaman  antara  perusahaan dengan  bank  yakni  rasio  kecukupan EBITDA terhadap beban bunga dan rasio cakupan utang. FAST mengalami penurunan  penjualan  untuk  tahun  yang berakhir  pada  31  Desember  2020  dan berimplikasi  pada  pada  laporan  laba rugi menunjukkan kerugian bersih.
3. FITT terdampak pada kegiatan operasional  sejak  awal  2020.  FITT  juga melakukan restrukturisasi  fasilitas kredit/ pinjaman bank.
4. HOTL mengalami dampak kerena operasi bisnis yang dibatasi selama tahun pelaporan  dan  diperkirakan  dampak tersebut  masih  akan  dirasakan  hingga periode  ke  depan  yang  belum  bisa ditentukan.
5. PANR  dan  PDES  merupakan  satu  grup perusahaan  yang  bergerak  di  bidang inbound dan outbound .  Grup  ini  terkena dampak  pandemi  Covid-19  pada  bulan Maret  2020,  dan  mengalami  pendapatan yang sangat signifikan di tahun 2020.
6. PJAA  mengalami  penurunan  pendapatan tiket  yang  signifikan,  karena  jumlah pengunjung  menurun    akibat  adanya aturan  pembatasan  kuota  kunjungan  per hari.
7. PNSE  mengalami  dampak  pandemi COVID-19  pada  Grup  yaitu  mengalami penurunan pendapatan, kerugian komprehensif  berulang,  hutang  lancar yang  melebihi  aset  lancarnya,  serta kekurangan arus kas yang signifikan.
8. Perusahaan  PTSP  mengalami  dampak signifikan  yang  mencakup:    terdapat karantina di beberapa wilayah; Berkurangnya aktivitas operasi transportasi  umum;    Pembatasan  jam buka  operasional  mall;    Menghindari perjalanan yang tidak mendesak.
9. Perusahaan  SOTS  mengalami  kerugian, hutang lancar lebih tinggi dari aset lancar, dan mengalami defisit keuangan.
Kondisi keuangan yang dialami perusahaan-perusahaan dengan kategori Potensi  Bangkrut  ini  memberikan  dampak buruk bagi perusahaan, khususnya perusahaan go public yang akan berpengaruh pada turunnya kepercayaan investor, maupun stakeholder lainnya. Karenanya,  manajemen harus  mengambil  sikap  agar  mencegah terjadinya  kebangkrutan,  khususnya  bagi perusahaan  yang  berada  di  risiko  tinggi kebangkrutan atau zona merah.
2  solusi  yang  bisa  dilakukan  apabila perusahaan  menghadapi  arus  kas  negating yang  mengakibatkan  perusahaan  kesulitan memenuhi  kewajiban  pelunasan  hutangnya yaitu (Pustylnick, 2012):
a)  Melakukan  Restrukturisasi  utang,  yakni bernegosiasi  terkait  perpanjangan  waktu pelunasa  utang  sehingga  kas  perusahaan dalam kondisi yang aman.
b)  Melakukan  perubahan  pada  manajemen, apabila  dipandang  perlu.  Perusahaan  dapat melakukan  perombakan  pada  manajemen lama  yang  dianggap  kurang  kompeten, sehingga  bisa  mengembalikan  performa perusahaan  menjadi  lebih  baik,  sehingga stakeholder kembali bisa menaruh kepercayaan kepada perusahaan, dan menghindari  larinya  investor  akibat  kondisi perusahaan yang berpotensi bangkrut.

## III. SIMPULAN
Simpulan  yang  dapat  ditarik  dari pembahasan di atas sebagai berikut. 1.   Pada masa pandemi COVID tahun 2020, dari 29 perusahaan sub sektor hotel, restoran dan  pariwisata  yang  terdaftar  di  BEI,  12 perusahaan  termasuk  dalam  kategori  Sehat (40%),  4  perusahaan  berkategori  Rawan
(14%)  dan  13  perusahaan  berkategori Bangkrut (45%).
2.  Kelangsungan usaha perusahaan tergantung  pada  kemampuan  perusahaan untuk  membiayai  operasional  di  masa mendatang seta pencapaian rencana manajemen  dan  dukungan  pemegang  saham perusahaan secara terus menerus. Prediksi keberlangsungan
usaha dilakukan agar perusahaan dapat mengetahui sedini  mungkin  adanya  potensi-potensi kebangkrutan  dan  meminimalisir  potensi tersebut di masa mendatang. Prediksi ini juga membantu  manajer  dalam  menilai  performa dan operasional perusahaan, dan menentukan apakah  perusahaan  telah  memiliki  performa yang baik atau belum.
Penelitian  selanjutnya  dapat  menguji model  yang  sama  pada  sektor  lain  di  BEI guna  memprediksi  keberlanjutan  perusahaan di  sektor  lain  di  masa  pandemi  COVID-19. Penelitian  selanjutnya  juga  dapat  menguji model ini pada hotel, restoran dan pariwisata non-publik atau yang belum terdaftar di BEI.

## REFERENSI
Altig,  D.,  Baker,  S.,  Barrero,  J.  M.,  Bloom, N.,  Bunn,  P.,  Davis,  S.  J.,  Meyer,  B., Mihaylov,  E.,  Mizen,  P.,  Parker,  N., Renault, T., Smietanka, P., & Thwaites, G. (2020). Economic Uncertainty
Before  and  During  the  COVID-19 Pandemic .
Altman,  E.  I.  (2000).  Predicting  Financial Distress  of  Companies:  Revisiting  the Z-Score and Zeta® Models. In Angewandte Chemie International Edition, 6(11), 951 – 952.
Amedu,  M.  A.  (2012).  Role  of  Financial
Statement in Investment Decision Making (A Case Study of First Bank of Nigeria  PLC. עטונה ןולע , 66 (December),
37 – 39.
Blessing, A., & Onoja, E. E. (2015). The role of  financial  statements  on  investment decision  making:  a  case  of  united  bank for  africa  plc  (2004-2013). European Journal  of  Business,  Economics  and Accountancy , 3 (2), 12 – 37.
Didier,  T.,  Huneeus,  F.,  Larrain,  M.,  &
Schmukler,  S.  L.  (2021).  Financing firms in hibernation during the COVID-
19  pandemic. Journal  of  Financial
Stability ,
53 . https://doi.org/10.1016/j.jfs.2020.10083 7 Duréndez Gómez-Guillamón, A. (2003). The Usefulness  of  the  Audit  Report  in Investment  and  Financing  Decisions. Managerial Auditing Journal , 18 (February), 549 – 559. https://doi.org/10.1108/0268690031048 2687 Fauzia, I. Y. (2017). Mendeteksi Kebangkrutan  Secara  Dini  Perspektif Ekonomi  Islam. EKUITAS  (Jurnal Ekonomi  Dan  Keuangan) , 19 (1),  90. https://doi.org/10.24034/j25485024.y20 15.v19.i1.1758
Hodge,  F.,  &  Pronk,  M.  (2006).  The  impact of  expertise  and  investment  familiarity on  investors’  use  of  online  financial
report information. Journal of Accounting,  Auditing  and  Finance , 21 (3), 267 – 292. https://doi.org/10.1177/0148558X06021
00304
Hunter,  R.  J.,  &  Shannon,  J.  H.  (2020).
Managing  Financial  Stress  for  Debtors and  Creditors  in  the  Midst  of  a Pandemic  Part  I:  Security  Interests under Article 9 of the UCC. International Journal of Business
Management  and  Commerce , 5 (3),  11 – 20.
Iverson,  B., Ellias,  J.  A.,  &  Roe,  M.  (2011). Estimating  the  Need  For  Additional
Bankruptcy  Judges  in  Light  of  tha COVID-19 Pandemic . 28 (6), 4 – 6.
McKeown,  J.  C.,  Mutchler,  J.  F.,  &
Hopwood,  W.  (1991).  Toward  An
Explanation  of  Auditor  Failure  to Modify  The  Audit  Reports  of  Bankrupt
Companies. Auditing :  A  Journal  of
Practice & Theory , Supplement , 1 – 13.
Nguyen, L. T. M., Gallery, G., & Newton, C. (2016). The Influence of Financial Risk
Tolerance  on  Investment  Decision- making  in  A  Financial  Advice  Context. Australasian  Accounting,  Business  and
Finance Journal , 10 (3), 3 – 22. https://doi.org/10.14453/aabfj.v10i3.2 Pustylnick,  I.  (2012).  Restructuring  the financial  characteristics  of  projects  in financial  distress. Global  Journal  of Business Research , 6 (2), 125 – 135. Putri,  E.  L.,  Haryanto,  S.,  &  Firdaus,  R.  M. (2018).  Mampukah  Good  Corporate Governance  dan  Risiko  Kredit  Sebagai Prediktor  Financial  Distress? AFRE (Accounting  and  Financial  Review) , 1 (1), 26 – 35. https://doi.org/10.26905/afr.v1i1.2291
Usheva,  M.,  &  Vagner,  L.  (2021).  Earnings Management  as  a  Tool  of  Bankruptcy Prevention  during  Global  Pandemic  of COVID-19. SHS  Web  of  Conferences , 92 ,
02063. https://doi.org/10.1051/shsconf/2021920
2063
Wang,  J.,  Yang,  J.,  Iverson,  B.  C.,  & Kluender,  R.  (2020).  Bankruptcy  and the  COVID-19  Crisis. SSRN  Electronic Journal .
https://doi.org/10.2139/ssrn.3690398
Wulandari,  E.  Y.,  &  Maslichah.  (2021).
Penggunaan  Model  Springate,  Ohlson, Altman  Z-Score,  dan  Grover  Score Untuk  Memprediksi  Financial  Distress pada  Masa  Pandemi  COVID-19  (Studi pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). E-
Jra , 10 (05), 90 – 103. http://riset.unisma.ac.id/index.php/jra/ar ticle/view/10620