## FAMILY OWNERSHIP AS MODERATING VARIABLE ON THE EFFECT OF AGENCY COST ON FINANCIAL PERFORMANCE : A STUDY IN INDONESIA MANUFACTURING COMPANY
Yolandafitri Zulvia, Nadiyatul Husna Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Padang yolandafitri@fe.unp.ac.id

## ABSTRAK
Family Ownership As Moderating Variable On The Effect Of Agency Cost On Financial Performance: A Study In Indonesia Manufacturing Company . Perusahaan manufaktur merupakan sektor terbesar yang terdapat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Penelitian ini bertuajuan untuk mengetahui seberapa besar pengaruh agency cost terhadap kinerja keuangan perusahaan manufaktur dengan  perusahaan  keluarga  sebagai  variabel  moderasi.  Agency  cost  dalam penelitian  ini  diproksikan  dengan  expense  ratio  dan  asset  utilization  ratio, sementara itu kinerja keuangan perusahaan diproksikan dengan Return on Equity (ROE).  Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indoneia  (BEI)  periode  2013-2017  dan  sampel  dipilih berdasarkan  metode  purposive  sampling  sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak 310  perusahaan-tahun  pengamatan.  Data  penelitian  merupakan  data  sekunder yang  diambil  dari  situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Penelitian  ini menggunakan  regresi  panel  sebagai  alat  analisisnya.  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa expense ratio memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap kinerja  keuangan  perusahaan.  Kemudian  untuk  asset  utilization  ratio  memiliki pengaruh positif signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Sementara itu,
Kepemilikan  keluarga  sebagai  variabel  moderasi  tidak  memperkuat  ataupun memperlemah hubungan antara expense ratio dan asset utilization ratio terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Kata Kunci : Biaya Keagenan, Kepemilikan Keluarga, ROE

## ABSTRACT
Family Ownership As Moderating Variable On The Effect Of Agency Cost On Financial Performance: A Study In Indonesia Manufacturing Company .  Manufacturing  companies  are  the  largest  sector  in  the  Indonesia Stock Exchange (IDX). This study aims to find out how much influence the agency cost  has  on  the  financial  performance  of  manufacturing  companies  and  family companies  as  a  moderating  variable.  Agency  cost  in  this  study  is  proxied  by expense  ratio  and  asset  utilization  ratio,  meanwhile,  the  company's  financial performance is proxied by Return on Equity (ROE). The study population was all manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the period 2013-2017 and the sample was selected based on the purposive sampling method to obtain a sample of 310 company-years of observation. The research data  is  secondary  data  taken  from  the  official  website  of  the  Indonesia  Stock Exchange (IDX). This study uses panel regression as an analysis tool. The results showed that the expense ratio had a significant negative effect on the company's financial  performance.  Then  for  asset  utilization  ratio  has  a  significant  positive effect on the company's financial performance. Family ownership as a moderating
variable does not weaken or strengthen the relationship between the expense ratio and the asset utilization ratio to the company's financial performance.
Keyword : Agency Cost, Agency Conflict, Family Ownership, Return on Equity.

## PENDAHULUAN
Mayoritas  perusahaan –  perusahaan  yang go  public di  Indonesia  merupakan perusahaan keluarga. Menurut (Lisa and Juniarti 2017) lebih dari 95% populasi perusahaan di  Indonesia  merupakan  perusahaan  keluarga dan  dikendalikan oleh keluarga. Hal  ini  juga didukung oleh hasil penelitian. Menurut (Ang, Cole, and Lin 2000) yang melakukan penelitian terhadap struktur kepemilikan di 9 negara Asia Timur, termasuk Indonesia menemukan bahwa pengontrol  utama  dari  kebanyakan  perusahaan go  public adalah  dengan  kepemilikan keluarga.  Di  Indonesia,  porsi  kontrol  keluarga  adalah  yang  paling  tinggi  yaitu71,5%  (untuk 20% cutoff ), dan  yang dikontrol Negara hanya 8,2% tertinggi ketiga setelah Singapura dan Malaysia.  Sisanya  dikontrol  oleh  perusahaan  publik  nonfinansial  13,2%  dan  perusahaan public finansial 2%.
Dalam  penelitian  ini  peneliti  menggunakan  kepemilikan  keluarga  dan  non  keluarga sebagai variable pemoderasi, dimana kepemilikan keluarga dan non keluarga disini diduga akan  memperkuat  atau  memperlemah  hubungan  antara agency  cost dengan  kinerja keuangan perusahaan. Menurut (Chrisman, Chua, and Litz 2004) keterlibatan keluarga dalam bisnis  memiliki  potensi  yang  dapat  meningkatkan  maupun  menurunkan  kinerja  keuangan yang disebabkan oleh agency cost . Agency cost ini dapat timbul ketika perusahaan keluarga mempekerjakan pihak luar keluarga sebagai agent di perusahaan. Penelitian dari (Chrisman, Chua, and Litz 2004) mengasumsikan bahwa perusahaan yang dikelola oleh keluarga akan memiliki tingkat agency cost sama dengan nol sesuai dengan penelitian dari  (M. C. Jensen and Meckling 1976);(Fama 2012); (Ang, Cole, and Lin 2007). Dalam teori keagenan (M. C. Jensen  and  Meckling  1976)  menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  manajer  sebagai pemegang saham tunggal (100%) akan memiliki tingkat agency cost sama dengan nol. Hal ini juga didukung oleh hasil penelitian (Ang, Cole, and Lin 2000) dengan kriteria kepemilikan saham diatas 50% yang dimiliki oleh manajer atau satu keluarga tertentu yang menyatakan bahwa agency  cost secara signifikan  lebih  tinggi  bila orang  luar (outsider) yang mengelola perusahaan daripada orang dalam (insider) .
Investor  sebelum  menginvetasikan  sejumlah  dananya  dalam  bentuk  saham  pada perusahaan yang go publik, prestasi dan kinerja perusahaan menjadi suatu hal yang penting yang menjadi perhatian. Investor memastikan terlebih dahulu apakah investasinya tersebut mampu  memberikan  keuntungan  atau  tingkat  pengembalian  sesuai  dengan  harapannya. Kinerja keuangan keuangan merupakan gambaran dari kondisi keuangan suatu perusahaan yang  diukur  menggunakan  rasio-rasio  keuangan  yang  dapat  memberikan  gambaran mengenai prestasi kerja perusahaan.
Sarana  yang  sering  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  kinerja  keuangan  adalah rasio keuangan. Terdapat rasio keuangan yang dapat menunjukkan kinerja keuangan perusahaan, diantaranya  adalah  rasio  profitabilitas  perusahaan. Return  On  Equity (ROE)  merupakan bagian dari rasio profitabilitas yang dapat mengukur kinerja keuangan perusahaan. Menurut (Nurmalasari Indah 2013) menyatakan bahwa ROE merupakan salah satu alat utama investor yang  paling  sering  digunakan  dalam  menilai  suatu  saham.  Semakin  tinggi  ROE  semakin efektif dan efisien manajemen suatu perusahaan sehingga semakin tinggi pula kinerja maka semakin tinggi laba yang diperoleh perusahaan. Hal ini ternyata merupakan daya tarik bagi investor  untuk  menanamkan  modal  perusahaan  tersebut.  Dengan  menggunakan  analisis laporan keuangan perusahaan investor dapat mengetahui seberapa baik kondisi keuangan perusahaan.  Oleh  karena  itu  investor  harus  jeli  dalam  menganalisis  dan  mengambil keputusan.
Perusahaan  manufaktur  merupakan  perusahaan  industri  pengolahan  yang  mengolah bahan  baku  menjadi  setengah  jadi  atau  barang  jadi,  yang  memiliki  peran  paling  dominan dalam Bursa Efek Indonesia (BEI). Dimana pada saat ini tercatat 144 perusahaan manufaktur di  BEI.  Industri  manufaktur  saat  sekarang  mencakup  berbagai  jenis  industri  antara  lain outomotif ,  industri  makanan  dan  minuman,  industri  kimia,  dan  industri  kosmetik.  Dengan demikian,  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam  industri  manufaktur  tidak  hanya berasal  dari  satu  jenis  industri,  perusahaan-perusahaan  tersebut  berasal dari  industri  yang berbeda.  Sehingga  diharapkan  melalui  penelitian  ini  kinerja  perusahaan  yang  diteliti  tidak hanya berfokus pada satu jenis industri, namun dari industri yang berbeda.
Selain itu perusahaan manufaktur merupakan jenis usaha yang berkembang pesat dan memiliki ruang lingkup yang sangat besar. Badan Pusat Statistik (BPS) mencatat, sepanjang 2017 ekonomi Indonesia tumbuh sebanyak 5,07% dengan nilai Produk Domestik Bruto (PDB) atas dasar harga berlaku sebesar Rp.13.588,8 truliun. Dari jumlah tersebut, sektor manufaktur menyumbang  PDB  mencapai  Rp.2.739,4  triliun.  Tidak  hanya  itu  saja pertumbuhan  industri manufaktur  juga  mendorong  peluang  lapangan  kerja  baru  sehingga  menciptakan multiplier effect serta mempercepat PDRB daerah-daerah (detikfinance, 2018). Data  Kinerja  Perusahaan  Manufaktur  dengan  menggunakan proxy Return  On  Equity (ROE). Dapat dilihat dari gambar dibawah ini :
Tabel 1. Kinerja Beberapa Perusahaan Manufaktur pada Tahun 2013-2017 No Nama Perusahaan ROE 2013  2014  2015  2016  2017 1 PT. Astra Internasional Tbk 0.21 0.18 0.12 0.13 0.15 2 PT. Astra Otopart Tbk 0.11 0.09 0.03 0.04 0.05 3 PT. Charoen Pokphand Indonesia Tbk 0.25 0.15 0.14 0.15 0.15 4 PT. Duta Pertiwi Nusantara Tbk 0.29 0.06 0.04 0.03 0.02 5 PT. Gudang Garam Tbk 0.14 0.16 0.16 0.16 0.18
Sumber : idx.co.id (Data yang Diolah)
Dari Tabel di atas, menunjukan kinerja dari beberapa perusahaan manufaktur pada tahun 2013-2017 yang di ukur dengan menggunakan ROE sebagai proxy , terlihat bahwa kinerja dari perusahaan  manufaktur  pada  tahun  2013-2017  mengalami  fluktuasi.  Sebagaimana pernyataan sebelumnya mengatakan semakin tinggi ROE maka semakin tinggi pula kinerja suatu  perusahaan.  Apabila  diketahui  hasil  perhitungan  ROE  mendekati  1  menunjukan semakin efektif dan efisien penggunaan ekuitas perusahaan untuk menghasilkan pendapatan, demikian sebaliknya jika ROE mendekati 0 berarti perusahaan tidak mampu mengelola modal yang  tersedia  secara  efisien  untuk  menghasilkan  pendapatan.  PT.  Astra  Internasional  Tbk nilai ROE nya mengalami penurunan dari tahun 2013-2016 dan pada tahun 2017 meningkat kembali. Begitupun dengan PT. Astra Otopart Tbk. PT. Duta pertiwi Nusantara nilai ROEnya mengalami penurunan yang sangat drastis yaitu pada tahun 2013 sebesar 0,29 turun pada tahun 2014 menjadi 0,06 dan penurunan yang sangat tajam pada tahun 2017 menjadi 0,02. Tingkat ROE yang mendekati angka 0 yang menunjukkan bahwa perusahaan kurang mampu mengelola  modal  yang  tersedia  secara  efisien  untuk  menghasilkan  laba  atau  pendapatan. Berbeda dengan PT. Gudang Garam Tbk. nilai ROE mengalami peningkatan dari tahun 2013 sebesar 0,14 dan pada tahun 2017 menjadi 0,18.
Suatu perusahaan dalam mencapai kinerja keuangan yang maksimal tidak terlepas dari adanya permasalahan, baik dari permasalahan operasional, keuangan, pemasaran maupun lainnya.  Untuk  mengatasi  dan  mencegah  permasalahan  tersebut  diperlukan  pengawasan terhadap  manajemen  perusahaan  dalam  mengelola  perusahaan.  Salah  satu  bentuk pengawasan  terhadap  manajemen  perusahaan  adalah  dengan  pelaksanaan  mekanisme corporate governance (Utami & Syafruddin, 2015)
Berbicara  masalah  tata  kelola  perusahaan  erat  kaitannya  dengan  masalah  keagenan. Masalah keagenan menjelaskan hubungan antara pemegang saham sebagai principal atau pemilik  perusahaan  dengan  manajer  atau agent yang  dipekerjakan  untuk  mengelola
perusahaan secara efektif dan efisien untuk memberikan keuntungan dan keberlangsungan perusahaan (Serly and Zulvia 2019)
Ketidakefektifan  manajer  sebagai  pengelola  perusahaan  muncul  ketika  manajer  tidak menjalankan fungsinya dengan baik sehingga tidak dapat mencapai tujuan yang diinginkan oleh  para  pemegang  saham.  Hal  ini  memunculkan  konflik  kepentingan  antara  pihak pemegang saham dengan pihak manajer atau yang disebut dengan agency problem . Menurut (Serly  and  Zulvia  2019). Agency  problem atau  konflik  keagenan  muncul  karena  manajer cenderung  mengambil  keputusan  yang  bertujuan  untuk  menguntungkan  posisinya, sedangkan  hal  tersebut  berbeda  dengan  tujuan  dari  pemegang  saham.  Berkaitan  tentang masalah  keagenan  menurut  (Masdupi  2005)  masalah  keagenan  muncul  karena  konflik kepentingan karena manajer akan bertindak untuk memaksimumkan utilitinya sendiri.
Dalam  penelitian  sebelumnya  dari  (Ang,  Cole,  and  Lin  2000)  untuk  mengukur  tingkat agency cost perusahaan menggunakan dua alternatif rasio efisisensi yaitu expense ratio dan asset  utilization  ratio .  Dalam  penelitian  ini  penulis  juga menggunakan  dua pengkuran yaitu expense  ratio dan asset  utilization  ratio .  Penelitian  sebelumnya  (Layyinaturrobaniyah, Sudarsono,  and  Fitriyana  2014)  meneliti  tentang  masalah  keagenan  terhadap  kinerja, perbedaannya  adalah  penelitian  sebelumnya  menggunakan  TobinsQ  sebagai  proksi  untuk mengukur  kinerja  keuangan. Expense  ratio mengukur  biaya  keagenan  berdasarkan  rasio beban operasi terhadap total penjualan, expense ratio itu sendiri merupakan perbandingan antara  total  beban  yang  harus  ditanggung  perusahaan.  Sedangkan asset  utilization  ratio merupakan  perbandingan  total  penjualan  perusahaan  dengan  total asset perusahaan. Besarnya agency cost yang dikeluarkan oleh perusahaan untuk mengatasi agency problem dapat mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan.
Berikut agency cost beberapa perusahaan manufaktur yang di ukur oleh expense ratio pada  tahun  2013-2017,  yang  mana expense  ratio mengukur  biaya  keagenan  berdasarkan rasio beban operasi terhadap total penjualan. Dapat dilihat pada table dibawah ini:
Tabel 2.
Agency Cost Beberapa Perusahaan Manufaktur yang Diproksikan oleh Expense Ratio pada Tahun 2013-2017 No Nama Perusahaan Agency Cost (ER) 2013  2014  2015  2016  2017 1 PT. Astra Internasional Tbk 0.10 0.09 0.11 0.11 0.11 2 PT. Astra Otopart Tbk 0.11 0.11 0.12 0.11 0.11 3 PT. Charoen Pokphand Indonesia Tbk 0.07 0.06 0.08 0.08 0.06 4 PT. Duta Pertiwi Nusantara Tbk 0.18 0.19 0.22 0.22 0.21 5 PT. Gudang Garam Tbk 0.09 0.10 0.10 0.10 0.10
Sumber : idx.co.id (Data yang Diolah)
Dari  Tabel  di  atas  menunjukkan agency  cost beberapa  perusahaan  manufaktur  yang diproksikan oleh expense ratio pada tahun 2013-2017 terlihat konstan yaitu pada perusahaan Astra  Internasional  dan  perusahaan  Gudang  Garam.  Namun,  ada  tiga  perusahaan  yang mengalami fluktuasi yaitu pada perusahaan Astra Otopart, Charoen Pokphand Indonesia dan perusahaan  Duta  Pertiwi  Nusantara.  Merujuk  pada  PT.  Duta  Pertiwi  Nusantara  Tbk  yang memiliki nilai agency cost cukup tinggi di tahun 2016 yaitu mencapai angka 0,22 dan dilihat dari  nilai  ROE  PT.  Duta  Pertiwi  Nusantara  Tbk  dalam  Tabel  1  yang  ikut  menurun  dan mendekati  nol  yaitu  0,03  di  tahun  2016.    Berdasarkan  teori  ini  dapat  kita  lihat  bahwa  ada hubungan antara agency cost dengan kinerja perusahaan.
Hal ini sejalan dengan penelitian (Faisal, 2005) yang mana, semakin tinggi nilai expense ratio menunjukkan  kinerja  manajer  yang  kurang  baik  karena  menunjukkan  bahwa  manajer tidak cukup baik dalam mengelola dan mengontrol biaya operasional perusahaan sehingga agency cost meningkat yang berakhir pada penurunan kinerja perusahaan. Dapat dikatakan bahwa agency  cost berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Namun  berbeda dengan  penelitian  (Fachrudin  2011)  yang  mengatakan agency  cost tidak    berpengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Selain expense ratio, menurut (Ang, Cole, and Lin 2000) agency cost juga dapat diukur dengan menggunakan asset utilization ratio yaitu total penjualan perusahaan  dibandingkan dengan total asset perusahaan. Dapat dilihat dari table dibawah ini :
Tabel 3.
Agency Cost Beberapa Perusahaan Manufaktur yang Diproksikan oleh Asset Utilization Ratio pada Tahun 2013-2017 No Nama Perusahaan Agency Cost (AUR) 2013 2014 2015 2016 2017 1 PT. Astra Internasional Tbk 0.91 0.85 0.75 0.69 0.70 2 PT. Astra Otopart Tbk 0.86 0.85 0.82 0.88 0.92 3 PT. Charoen Pokphand Tbk 1.63 1.40 1.22 1.58 2.01 4 PT. Duta Pertiwi Nusantara Tbk 0.51 0.49 0.43 0.39 0.36 5 PT. Gudang Garam Tbk 1.09 1.12 1.11 1.21 1.25 Sumber : idx.co.id (Data yang Diolah)
Berikutnya nilai agency cost beberapa perusahaan  manufaktur   yang diproksikan  oleh asset  utilization  ratio pada  tahun  2013-2017  menunjukkan  bahwa  perusahaan-perusahaan mengalami fluktuasi. Terlihat pada perusahaan Astra Internasional, Astra Otopart, Charoen Pokphand  Indonesia  dan  Gudang  Garam  cenderung  naik,  namun  pada  perusahaan  Duta Pertiwi Nusantara menurun. Pada PT. Gudang Garam Tbk yang nilai asset utilization ratio nya tinggi di tahun 2017 yaitu 1,25 dan pada nilai ROE PT. Gudang Garam Tbk dalam Tabel 1 yang ikut meningkat yaitu mencapai nilai 0,18 di tahun 2017. Dapat kita lihat bahwa agency cost yang diproksikan dengan asset utilization ratio juga memiliki hubungan dengan kinerja perusahaan.
Hal  ini  juga  sejalan  dengan  pendapat  (Layyinaturrobaniyah,  Sudarsono,  and  Fitriyana 2014) yang mengatakan semakin tinggi nilai asset utilization ratio ini menunjukkan peforma yang  cukup  baik  dari  seorang  manajer  karena  menunjukkan  bahwa  manajer  mampu mengelola aktiva perusahaan dengan baik untuk penciptaan nilai bagi pemegang saham juga kinerja  perusahaan.  Dapat  dikatakan  bahwa agency  cost berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan  perusahaan.  Namun  berbeda  dengan  penelitian  (Fachrudin  2011)  yang mengatakan agency cost tidak memiliki pengaruh terhadap kinerja keuangan perusahaan. Menurut teori (Fama 2012) dengan adanya pihak keluarga yang menduduki jabatan pada manajemen  perusahaan  dapat  meminimalisir  masalah  keagenan  karena  bisa  memantau kegiatan yang dilakukan oleh manajer. Pada kenyataannya perusahaan dengan kepemilikan keluarga rentan dengan konflik (Layyinaturrobaniyah, Sudarsono, and Fitriyana 2014). Konflik yang  terjadi  pada  perusahaan  dengan  kepemilikkan  keluargasalah  satunya  adalah  konflik antara kepentingan bisnis dan keluarga, konflik antar sesama anggota keluarga, dan konflik antara keluarga dan  pegawai perusahaan. Saat ini di Indonesia, penelitian tentang agency cost dan kinerja keuangan peusahaan masih jarang dilakukan dan ditambah lagi berdasarkan penelitian sebelumnya yang tidak konsisten. Kemudian dengan adanya variable pemoderasi peneliti semakin tertarik untuk meneliti lebih lanjut bagaimana pengaruh agency cost terhadap kinerja keuangan perusahaan manufaktur.

## KAJIAN LITERATUR

## Teori Stakeholder
Teori stakeholder berkaitan  dengan  individu  atau  sekelompok  orang  yang  memiliki kepentingan  terhadap  perusahaan.  Teori stakeholder menunjukan  hubungan  antara manajemen perusahaan dengan stakeholder ( et al. 2015). Berdasarkan teori ini, manajemen organisasi  diharapkan  untuk  melakukan  aktivitas  yang  dianggap  penting  oleh stakeholder atau  semua  pihak  yang  berkepentingan  dengan  perusahaan.  Menurut  (Gray,  Kouhy,  and Lavers 1995) stakeholder merupakan pihak-pihak yang berkepentingan dengan perusahaan yang bisa mempengaruhi dan dipengaruhi oleh aktivitas yang dilakukan oleh perusahaan.
Berdasarkan  teori stakeholder, manajemen  organisasi  diharapkan  untuk  melakukan aktivitas yang dianggap penting oleh stakeholder mereka dan melaporkan kembali aktivitas- aktivitas tersebut pada stakeholder . Teori ini menyatakan bahwa seluruh stakeholder memiliki hak untuk memperoleh informasi mengenai aktifitas perusahaan yang mempengaruhi mereka (Widarjo  2011).  Teori  s takeholder lebih  mementingkan  posisi stakeholder dari  pada shareholder , karena menurut teori  ini stakeholder memiliki posisi dipandang lebih memiliki pengaruh.

## Teori Keagenan
Menurut  (M.  C.  Jensen  and  Meckling  1976)  konsep  dari  teori  keagenan  merupakan kontrak  anatara  pemegang  saham  sebagai  orang  yang  menanamkan  modalnya  pada perusahaan dengan manajer pihak yang mengelola perusahaan. Pemegang saham karena tidak  ikut  terlibat  langsung  dalam  mengelola  perusahaan  menunjuk  seorang  agen  untuk bekerja pada perusahaan sesuai dengan kepentingan pemegang saham.
Sementara menurut (Schroeder, Clark & McCullers, 1999) teori keagenan sebagai suatu hubungan melalui persetujuan antara dua belah pihak pihak. Di satu pihak seorang manajer bertindak  sebagai  pengelola  perusahaan dan  di  lain  pihak  pemengang  saham  bertindak sebagai principal. Mereka  memberikan  asumsi  dasar agency  theory adanya moral  hazard dimana individu-individu berusaha memaksimumkan utilitasnya masing-masing, sehingga hal ini akan mendorong kreasi dan inovasi untuk melakukan suatu pekerjaan.
Pemegang  saham  dan  manajer  memiliki  ketimpangan  dalam  pengetahuan  terhadap informasi  perusahaan.  Pihak  manajemen  sebagai  seorang  agent  yang  terlibat  dalam pengelolaan  perusahaan  memiliki  informasi  yang  lebih  banyak  dibandingkan  dengan pemegang  saham  yang  tidak  terlibat  dalam  pengelolaan  perusahaan  (Ang,  Cole,  and  Lin 2000). Kondisi yang tidak seimbang ini memberikan insentif pada manajer sebagai pengelola untuk  melakukan  hal-hal  yang  menguntungkan  mereka  secara  pribadi  namun  memberikan beban yang harus ditanggung oleh pemberi amanat. Tindakan ini sering disebut dengan moral hazard.
Berkaitan dengan masalah keagenan ( agency problem ), (Schroeder, Clark & McCullers, 1999)  konflik  kepentingan  muncul  karena  kepercayaan  yang  mengatakan  bahwa  manajer akan  memaksimumkan  utilitinya  sendiri.  Di  lain  pihak  pemilik  juga  berkeinginan memaksimumkan      keuntungannya  sendiri.  Menurut  teori  keagenan  (M.  C.  Jensen  and Meckling  1976) , permasalahan  keagenan  berdasarkan  pihak  yang  berkepentingan  terbagi menjadi  dua  bentuk  yaitu:  (1) agency  problem antara  pemegang  saham  dan  manajer. Penyebab konflik antara pemegang saham dengan manajer diantaranya adalah pembuatan keputusan  yang  berkaitan  dengan  aktivitas  pencarian  dana  ( financing  decision )  dan pembuatan  keputusan  yang  berkaitan  dengan  bagaimana  dana  yang  diperoleh  tersebut diinvestasikan, (2) agency problem antara pemegang saham dengan kreditur. (Fama  2012)  menyatakan  bahwa agency  problem disebabkan  adanya  sistem pengambilan keputusan yang terpisah antara manajemen (initiation dan implementation ) dan pihak pengawas ( ratification dan monitoring ) dari keputusan- keputusan penting pada seluruh tingkat organisasi.

## Agency Cost
Konflik  keagenan  muncul  karena  adanya  pemisahan  antar  pemilik  dengan  pengelola perusahaan  yaitu  antara principal dengan  manajer  sebagai agent .  Untuk  meyakinkan  diri bahwa  manajer  atau  agen  menjalankan  tugas  guna  meningkatkan  kesejahteraan  pemilik maka pemilik perlu mengeluarkan biaya untuk mengontrol dan mengawasi segala tindakan manajer biaya inilah yang biasa disebut dengan biaya keagenan ( agency cost ). (M. C. Jensen and Meckling 1976) menyatakan bahwa agency cost terdiri dari residual losses, bonding cost dan monitoring cost . Residual losess merupakan biaya yang timbul dari tindakan manajer tidak sesuai dengan tujuan untuk memaksimumkan kepentingan pemegang saham.  Sementara bonding  cost merupakan  biaya  yang  ditanggung  oleh  agen  untuk memastikan  bahwa  mekanisme  yang  ada  sudah  sesuai  dengan  kepentingan  pemegang saham seperti biaya yang dikeluarkan manajer untuk menyediakan  laporan keuangan bagi pemegang saham. Selanjutnya monitoring cost merupakan biaya yang timbul dan ditanggung oleh  pemegang  saham untuk  mengawasi  perilaku  manajer seperti  penetapan  jumlah kompensasi yang akan diberikan pada manajer.. Ketiga, Agency cost juga berarti penggunaan aliran  kas  untuk  bonus  atau  pengeluaran-pengeluaran  yang  tidak  perlu  yang  dilakukan manajer atas free cash flow (Fachrudin 2011) .

## Pengukuran Agency Cost
Dalam  penelitiannya  (Wang  2010)  salah  satu  tujuannya  adalah  untuk  menguji  secara empiris  hubungan  antara agency  cost dan  kinerja  perusahaan.  (Wang  2010)  menyatakan bahwa belum ada pengukuran agency cost yang benar-benar tepat walaupun telah banyak literatur yang membahas agency theory . Dari penelitian sebelumnya yang telah dilakukan ; (Ang,  Cole,  and  Lin  2007)  dalam  penelitiannya  terdapat  tujuh  proxi  variabel  yang  dapat mengukur  tingkat agency  cost dimana  ketujuh  variabel  itu  adalah total  asset  turnover, operating    expense  to  sales  ratio,  administrative  expense  to  sales  ratio,  earnings  volatility, advertising and R & D  expense  to sales  ratio, floatation  cost  dan  free  cash  flows . Dalam penelitiannya,  (Wa n g   2 01 0 )   menggunakan total  asset  turnover dan operating  expense ratio sebagai  proksi  dari agency  cost karena  kedua  variabel  ini  cukup  mewaliki  sebagai pengukuran agency cost dimana variabel yang lainnya tidak signifikan sebagai pengukuran agency cost .
Dalam  penelitiannya  (Ang,  Cole,  and  Lin  2000)  untuk  mengukur  tingkat  agency  cost perusahaan  dapat  digunakan  dua  alternatif  rasio  efisiensi  yang  sering  digunakan    dalam literatur akuntasi dan literatur ekonomi keuangan. Kedua rasio efisiensi ini adalah expense ratio dan asset  utilization  ratio . Expense  ratio merupakan  rasio  yang mengukur  biaya keagenan  berdasarkan  rasio  beban  operasi  terhadap  total  penjualan.  Beban  operasional menggambarkan diskresi manajerial dalam membelanjakan sumberdaya perusahaan. Beban diskresi  manajerial  yang  semakin  tinggi  menunjukkan  tingginya  biaya  keagenan  yang ditanggung perusahaan (Faisal, 2005).
Biaya keagenan yang diukur dengan total asset turnover berdasarkan tingkat perputaran aktiva ( asset turnover ) dan merupakan proksi dari asset utilization . Tingkat perputaran aktiva merupakan  rasio  antara  total  penjualan  dengan  total  aktiva.  Rasio  ini  digunakan  untuk mengukur efisiensi penggunaan aktiva oleh manajer. Semakin tinggi rasio ini maka semakin produktif aktiva tersebut digunakan untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham (Faisal, 2005).

## Perusahaan Keluarga
Menurut (Susanto, 2007) menyatakan perusahaan keluarga dicirikan terutama dengan kepemilikan  dan  keterlibatan  yang  signifikan  dari  keluarga  dalam  manajemen.  Suatu organisasi  dinamakan  perusahaan  keluarga  apabila  paling  sedikit  ada  keterlibatan  dua generasi  dalam  keluarga  tersebut  dan  mereka  mempengaruhi  kebijakan  perusahaan. (Susanto,  2007)  menjelaskan  bahwa  terdapat  2  jenis  perusahaan  keluarga  yaitu  pertama, family owned enterprise (FOE) dimana jenis perusahaan ini adalah perusahaan yang dimiliki
oleh  keluarga  tetapi  dikelola  oleh  profesional  yang  berasal  dari  luar  lingkaran  keluarga. Keluarga  hanya  berperan  sebagai  pemilik  dan  tidak  turun  tangan  dalam  pengelolaan bisnisnya tersebut. Jenis perusahaan keluarga yang kedua adalah family business enterprise (FBE), yaitu  perusahaan  yang  dimiliki  dan  dikelola  oleh  keluarga  pendirinya.  Biasanya anggota keluarga berada pada posisi kunci dalam perusahaan tersebut.
Kriteria dari perusahaan keluarga adalah minimal 5% persen dari total saham dimiliki oleh keluarga  tertentu  atau  jika  kurang  dari  5%  terdapat  anggota  keluarga  yang  mempunyai jabatan  pada  dewan  direksi  maupun  dewan  komisaris  perusahaan.  Pemilihan  kriteria  ini berdasarkan definisi perusahaan keluarga dari penelitian-penelitian sebelumnya

## METODE
Jenis  penelitian  ini  termasuk  penelitian  yang  bersifat  kausatif.  Penelitian  kausatif merupakan  penelitian  yang  menunjukkan  pengaruh  antara  variabel  bebas  dengan  variabel terikat  (Sugiyono,  2009).  Penelitian  ini  akan  menjelaskan  pengaruh agency  cost terhadap kinerja  keuangan  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  dengan family  ownership sebagai  variabel  moderasi.  Di  dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  objek  penelitian  adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2013-2017. Populasi dalam penelitian ini adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada tahun 2013 sampai 2017  yang berjumlah 144 Perusahaan Manufaktur di Indonesia. Dalam penelitian ini, penulis menggunakan teknik purposive sampling , yaitu pemilihan sampel secara tidak acak dimana harus memenuhi kriteria-kriteria yang telah disesuaikan dengan tujuan atau masalah penelitian. Adapun kriteria tersebut adalah sebagai berikut :
Tabel 5. Kriteria Pemilihan Sampel Keterangan Jumlah Jumlah Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia secara berturut-turut untuk periode 2013-2017. 144
Jumlah  Perusahaan  manufaktur  yang  tidak  mempublikasikan  laporan keuangan tahunan secara berturut-turut dalam website BEI atau website resmi lainnya periode tahun 2013-2017. (20) Perusahaan manufaktur yang tidak menyajikan data keuangan dengan satuan rupiah periode tahun 2013-2017. (26) Perusahaan manufaktur yang tidak menghasilkam laba selama 5 tahun berturut-turut. (36) Perusahaan yang dijadikan sampel 62
Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  berupa laporan keuangan sektor perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2013-2017. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data yang berasal dari laporan  keuangan  masing-masing  perusahaan  setiap  akhir  tahun  selama  masa  penelitian yaitu  tahun  2013-2017  Data  mengenai  laporan  keuangan  tersebut  berasal  dari  buku Indonesian Capital Market Directory (ICMD), data dari pojok BEI FE UNP, situs resmi Bursa efek Indonesia ( www.idx.co.id ) dan situs-situs lain yang diperlukan. Untuk memperoleh data yang  dibutuhkan  dalam  penelitian  ini  penulis  menggunakan  teknik  observasi  dokumentasi dengan melihat laporan keuangan perusahaan. Dengan teknik ini penulis mengumpulkan data laporan keuangan perusahaan dari tahun 2013-2017. Data diperoleh melalui buku Indonesian Capital  Market  Directory (ICMD),  data  dari  pojok  BEI  FE  UNP,  situs  resmi  Bursa  efek Indonesia  ( www.idx.co.id )  dan  situs-situs  terkait  lainnya  serta  dengan  cara  mempelajari literatur yang berkaitan dengan permasalahan penelitian baik media cetak maupun elektronik.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Variabel Terikat (Y)
Variabel dependen (Y) merupakan variabel yang dipengaruhi atau menjadi akibat karena adanya variavel bebas (Sugiyono, 2009). Variabel terikat dalam penelitian ini  adalah kinerja perusahaan.  Kinerja  perusahaan  adalah  kemampuan  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  untuk melakukan seluruh kegiatan operasional yang dimilikinya. Dalam hal ini, secara umum hasil kinerja perusahaan dapat dilihat pada kinerja keuangan perusahaan.
(Nurmalasari  Indah  2013)  menyatakan  bahwa  ROE  merupakan  salah  satu  alat  utama investor yang paling sering digunakan dalam menilai suatu saham. “ ROE merupakan suatu pengukuran dari penghasilan (income) atas modal yang diinvestasikan dalam perusahaan” (Syamsuddin,  2011).  ROE  dihitung  untuk  memenuhi  kepentingan  pemilik  atau  pemegang saham. Untuk memperoleh ROE maka dapat dipergunakan rumus. Menurut (Kasmir, 2015):
ROE = 𝑳𝒂𝒃𝒂 𝒃𝒆𝒓𝒔𝒊𝒉 𝒔𝒆𝒕𝒆𝒍𝒂𝒉 𝒑𝒂𝒋𝒂𝒌 𝑴𝒐𝒅𝒂𝒍 𝑺𝒆𝒏𝒅𝒊𝒓𝒊 𝒙 100% Keterangan : ROE = Return On Equity EAT = Earning After Tax ( Laba bersih setelah pajak) Equity =  Total hutang

## Expense Ratio
Expense ratio merupakan  rasio  untuk  mengukur  biaya  keagenan  berdasarkan  beban operasi  terhadap  total  penjualan.  Beban  operasi  merefleksikan  diskresi  manajerial  dalam membelanjakan  sumberdaya  perusahaan.  Semakin  tinggi  beban  diskresi  manajerial  maka semakin tinggi biaya keagenan yang terjadi (Faisal, 2005). Dengan rumus:
Expense ratio = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒐𝒑𝒆𝒓𝒂𝒕𝒊𝒏𝒈 𝒆𝒙𝒑𝒆𝒏𝒔𝒆 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒔𝒂𝒍𝒆𝒔

## Asset Utilization Ratio
Total  asset  turnover mengukur  biaya  keagenan  berdasarkan  tingkat  perputaran aktiva ( asset  turnover )  dan  sebagai  proksi asset  utilization .  Tingkat  perputaran  aktiva  merupakan rasio antara total penjualan dengan total aktiva. Rasio ini digunakan untuk mengukur efisiensi penggunaan aktiva oleh manajemen. Semakin tinggi rasio ini maka semakin produktif aktiva tersebut digunakan untuk menciptakan nilai bagi pemegang saham  (Faisal, 2005). Dengan rumus:
Asset Utilization Ratio= 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒔𝒂𝒍𝒆𝒔 𝒕𝒐𝒕𝒂𝒍 𝒂𝒔𝒔𝒆𝒕

## Family Firm Dummy
Family  firm  dummy adalah  variabel  yang  mengelompokkan  perusahaan-perusahaan yang  ada  pada  sampel  penelitian  ke  dalam  perusahaan  keluarga  dan  perusahaan  non keluarga.  variabel  ini  akan  bernilai  1  apabila  suatu  perusahaan  termasuk  dalam  kategori perusahaan keluarga dan akan bernilai 0 apabila termasuk dalam kategori perusahaan non keluarga.
Untuk  masuk  dalam  kategori  perusahaan  keluarga  maka  suatu  perusahaan  harus memenuhi minimal salah satu kriteria berikut : (1) Pendiri perusahaan atau anggota keluarga pendiri  perusahaan  harus  memiliki  minimal  5%  dari  total  saham  perusahaan  dan  apabila anggota keluarga pendiri perusahaan memiliki kurang dari 5% dari total saham perusahaan
maka anggota keluarga tersebut harus masuk dalam dewan direksi ataupun dewan komisaris dalam perusahaan. Kriteria berdasarkan definisi perusahaan keluarga menurut (Andres 2008)

## Analisis Regresi Panel
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  berupa  data  panel sehingga  metoda yang akan digunakan adalah regresi data panel. Dengan mengakomodasi informasi baik yang terkait  dengan  variabel-variabel cross-section maupun time-  series ,  data  panel  secara substansial mampu menurunkan masalah omitted-variables , yaitu model yang mengabaikan variabel  yang  relevan  (Wibisono,  2005).  Untuk  mengatasi  interkorelasi  di  antara  variabel- variabel bebas yang pada akhirnya dapat mengakibatkan tidak tepatnya penaksiran regresi, metoda data panel lebih tepat untuk digunakan.
Untuk menganalisis data panel, terdapat tiga metoda yang dapat digunakan yaitu sebagai berikut (Ajija, 2011):
a) Pooled least square (PLS). Mengestimasi data panel dengan metoda GLS.
b) Fixed effect (FE). Menambahkan model dummy pada data panel.
c) Random effect (RE). Memperhitungkan eror dari data panel dengan metoda least square . Dari  tiga  pendekatan  metoda  data  panel,  ada  dua  pendekatan  yang  sering  digunakan untuk mengestimasi model regresi dengan data panel yaitu pendekatan fixed effect (FE) dan random effect (RE). Untuk menentukan metoda mana yang akan digunakan dalam analisis regresi data panel maka perlu dilakukan uji Haussman. Hipotesis nol dari uji Hausman adalah tidak ada perbedaan antara koefisien yang diestimasikan dengan metode fixed effect yang efisien dan random  effect yang konsisten.  Oleh karena  itu  maka  digunakan random  effect . Jika hipotesis nol ditolak maka kesimpulannya metode random effect tidak tepat digunakan dan lebih baik kita gunakan fixed effect .
Dalam  penelitian  ini  akan  melakukan  pengujian  terhadap  model  persamaan  sebagai berikut:
KP  = ⍺ + 𝜷 1 ER + e ................................................................... (1) KP  = ⍺ + 𝜷 1 ER + β 2 FO + e ....................................................... (2) KP  = ⍺ + 𝜷 1 AUR + e ................................................................ (3) KP  = KP = ⍺ + 𝜷 1 AUR + β 2 FO + e ........................................... (4) KP  = ⍺ + 𝜷
1 ER +  β 2 ER*FO + β 3 AUR + β 4 AUR*FO + e ........... (5)
Keterangan:
⍺ =  Konstanta β =  Koefisien regresi KP =  Kinerja Perusahaan ER
= Expense Ratio AUR  = Asset Utilization Ratio
FO = Family Ownership e =  Error

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Untuk mempermudah dalam melihat gambaran mengenai variabel yang diteliti,  berikut tabel yang menyajikan gambaran mengenai variabel yang diteliti dengan periode pengamatan selama lima tahun, yaitu dari 2013-2017.
Tabel 7.
Statistik Deskriptif Variabel Penelitian (N=310) ROE Expense Ratio Asset Utilization Ratio Mean 0.165044 0.178757 1.115361 Median 0.119750 0.149697 1.049146 Maximum 1.435300 0.487562 3.057322
Minimum 0.000600 0.021517 0.000697 Std. Dev. 0.218302 0.105366 0.531267

## Sumber: Data diolah
Kinerja  keuangan  perusahaan  diukur  dengan Return  on  Equity (ROE),  yaitu perbandingan  antara Earning  After  Tax (EAT)  yang  dibagikan  dengan Total  Equity yang diperoleh  oleh  perusahaan.  Melalui  table  diatas  terlihat  bahwa  rata-rata  ROE  sebesar 0.165044  artinya  rata-rata  perusahaan  manufaktur  dari  tahun  2013-2017  lebih  banyak menggunakan modal sendiri dibandingkan dengan menggunakan laba yaitu sebesar 16.50%. Sedangkan  standar  deviasi  ROE  yang  diketahui  tahun  2013-2017  adalah  0.218302  yang artinya ukuran penyebaran data dari nilai rata-ratanya adalah 21.83%. Hal ini mengindikasi bahwa penyebaran data ROE perusahaan tidak baik, karena nilai rata-rata ROE lebih kecil dari standar deviasi. Nilai maksimum ROE sebesar 1.435300 atau 143.53% pada PT. Multi Bintang Indonesia Tbk. tahun 2014, artinya pada tahun tersebut jumlah laba perusahaan lebih banyak  dari  modal  sendirinya.  Sedangkan  ROE  terendah  sebesar  0.000600  terjadi  pada perusahaan PT. Buana Artha Anugerah Tbk. ditahun 2015. A gency cost diproksikan dengan dua  pengukuran  yang  pertama yaitu  menggunakan Expense  Ratio (ER).  Dimana Expense Ratio (ER)  mengukur  biaya  keagenan  berdasarkan  rasio  beban  operasi  terhadap  total penjualan  yaitu  perbandingan  antara  jumlah  beban  operasional  perusahaan  dengan  total penjualan. Expense ratio merupakan salah satu veriabel efisiensi yang dapat mewakili proksi dari agency  cost yang  dapat  berdampak  pada  kinerja  keuangan  perusahaan.  Variabel  ini melihat  seberapa  baik  manajemen  dalam  mengelola  biaya  operasionalnya  untuk mendapatkan  pendapatan  operasional.  Beban  operasi  merefleksikan  diskresi  manajerial dalam  membelanjakan  sumber  daya  perusahaan.  Semakin  tinggi  beban  dikresi  manajerial makan semakin tinggi biaya keagenan yang terjadi (Faisal, 2005).
Dari tabel di atas dapat terlihat hasil penelitian ini mendapatkan rata-rata expense ratio sebesar  0.178757  dengan  standar  deviasi  sebesar  0.105366.  Untuk  nilai  terendah  dari expense ratio dimiliki oleh PT. Waskita Beton Precast Tbk. dengan nilai sebesar 0.021517 pada tahun 2015. Hal ini mengindikasikan bahwa PT. Waskita Beton Precast Tbk pada tahun tersebut  memiliki  proforma  yang  baik  dalam  mengelola  biaya  operasionalnya  dan  terdapat indikasi  bahwa  tingkat agency  cost yang  rendah  pula  pada  perusahaan  ini.  Untuk  nilai expense  ratio tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Nippon  Indosari  Corpindo  Tbk.  juga  dengan  nilai expense  ratio sebesar  0.487562  pada  tahun  2017  yang  diindikasikan  bahwa  PT.  Nippon Indosari  Corpindo Tbk.  pada  tahun  tersebut  tidak  memiliki proforma  manajemen yang  baik dalam  mengontrol  biaya  operasionalnya  sehingga  tingginya  tingkat agency  cost pada perusahaan  tersebut.  Rasio  efisiensi  lainnya  yang  digunakan  sebagai  proksi agency  cost dalam penelitian ini adalah asset utilization ratio. Variabel ini mencoba melihat seberapa baik manajer perusahaan dalam mengelola aktiva perusahaannya guna menciptakan nilai  bagi perusahaan.  Dari  tabel diatas  dapat  terlihat  bahwa  rata-rata  tingkat asset utilization  ratio perusahaan  adalah  sebesar  1.115361  dengan  standar  deviasi  sebesar  0.531267.  Nilai terkecil dari asset utilization ratio dimiliki oleh PT. Astra Internasional Tbk. sebesar 0.000697 pada  tahun  2017.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  kinerja  manajemen  dalam  pengelolaan aktiva dapat dikatakan kurang baik sehingga tingkat nilai asset utilization ratio yang rendah mengindikasikan tingkat agency cost yang tinggi. Sedangkan untuk nilai asset utilization ratio tertinggi  dimiliki  oleh  PT.  Wilmar  Cahaya  Indonesia  Tbk.  dengan nilai asset utilization  ratio sebesar 3.057322 pada tahun 2017 .

## Analisis Data Uji Asumsi Klasik
Untuk mengetahui apakah  data  yang  digunakan  telah  memenuhi  model  regresi, maka sebelumnya akan dilakukan pengujian asumsi klasik dengan  uji multikolinearitas.

## Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas dilakukan untuk mengetahui ada atau tidaknya variabel bebas yang memiliki  kemiripan  dengan  variabel  bebas  lainnya  dalam  satu  model.  Untuk  mengetahui apakah ada kolinearitas,  maka akan dilihat dari nilai tolerance (TOL) dan variance inflation
factor (vif). Jika nilai TOL lebih besar dari 0,1 (TOL > 0,1) atau nilai VIF kurang dari 10 (VIF <10) maka dapat disimpulkan tidak terdapat gejala multikolinearitas pada model.

## Tabel 8.

## Hasil Uji Multikolinearitas
Variable Coefficient Variance Uncentered VIF Centered VIF ER 0.060483 3.956240 1.017673 ROE 0.014090 1.601246 1.017673 C 0.002747 4.177000 NA Sumber:Data diolah eviews
Melalui Tabel di atas dapat diketahui bahwa semua variabel dalam penelitian ini memiliki nilai tolerance (TOL) lebih besar dari 0,1 dan variance inflation factor (VIF) kurang dari 10. Sehingga variabel dalam penelitian ini disimpulkan tidak ada masalah multikolinearitas antar semua variabel bebas.
Uji Koefisien Determinasi ( 𝑹 𝟐 )
Uji  ini  bertujuan  untuk  mengukur  seberapa  besar  kemampuan  model  dalam menerangkan  variasi  variabel  terikat  yang  ditunjukkan  dengan  persentase.  Koefisien determinasi (R²) menunjukkan proporsi yang diterangkan oleh variabel bebas dalam model terhadap  variabel  terikatnya,  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan dalam model penelitian. Pada penelitian ini hasil uji koefisien determinasi ( R 2 ) dapat dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 9. Hasil Uji Koefisien Determinasi ( 𝐑 𝟐 ) R-Squared Adjusted R-Squared 0.93885 0.92256 Sumber:Data diolah eviews
Berdasarkan Tabel 9 dapat diketahui bahwa nilai adjusted R 2 sebesar 0.92256. Hal ini berarti bahwa ROE perusahaan manufaktur tahun 2013-2017 dapat dijelaskan oleh variabel bebasnya yaitu ER, AUR, adalah sebesar 92.2%. Sedangkan 17.8% ditentukan oleh variabel lain yang tidak dianalisis dalam penelitian ini.

## Uji F
Uji F Statistik  dilakukan  untuk  menguji  secara  serentak  variabel  independen  terhadap variabel dependen, apakah model yang digunakan dapat dilihat daro probabilitas (F-statistic) dari probabilitas (F-statistic) dengan baik dan untuk menguji apakah model yang digunakan telah fix atau tidak. Kriteria pengujiannya adalah jika F hitung > F table atau sig < 0,05 apabila telah  memenuhi  kriteria  maka  model  dapat  digunakan.  Hasil  uji  F  dapat  dilihat  pada  tabel berikut:
Tabel 10. Hasil Uji F F-Statistic Prob (F-Statistic) 57.63357 0.00000 Sumber:Data diolah eviews
Berdasarkan tabel di atas dapat diketahui bahwa nilai F hitung sebesar 57,6335 dan F tabel sebesar 2,6340 sehingga F hitung > F tabel dengan tingkat signifikansi 0,000 < 0,05. Hal ini berarti terdapat  pengaruh  yang  signifikan  secara  bersama-sama  antara  variabel  bebas  terhadap variabel terikat. Sehingga dapat disimpulkan bahwa model layak untuk diuji.

## Pembahasan
Penelitian ini menggunakan regresi data panel. Pengolahan data panel terdiri dari dua model fixed effect model dan random effect model. Untuk menentukan model mana yang akan digunakan terlebih dahulu dilakukan uji Hausman, Selanjutnya setelah dilakukan uji Hausman dan hasilnya menolak H o pada tingkat signifikansi 5% maka dalam penelitian ini model yang digunakan adalah fixed effect model . Dalam penelitian ini menggunakan metode Generalized Least  Square .  Dalam  metode  GLS  ini  masalah  heterokedastisitas  dan  autokorelasi  yang terjadi pada sebuah data panel dapat diatasi. Berikut model data panel yang digunakan dalam penelitian ini dan hasil regresi dari model tersebut.
Model dan Hasil Estimasi Pengujian Hipotesis KP = ⍺ + 𝜷 1 ER + e KP = ⍺ + 𝜷 1 ER + β 2 FO + e KP = ⍺ + β 2 AUR + e KP = ⍺ + 𝜷 1 ER + β 2 FO + e KP = ⍺ + 𝜷 1 ER + β 2 ER*FO + β 3 AUR + β 4 AUR*FO + e
Tabel 12.

## Hasil  Estimasi Pengujian Hipotesis
Variabel Model 4.1 Model 4.2 Model 4.3 Model 4.4 Model 4.5 ER -1.52106*** -1.68206*** -1.38643*** ER.FO 0.73728 0.68243 AUR 0.13416*** 0.14136*** 0.07969*** AUR.FO -0.03325 -0.01316 R2 0.934752 0.935398 0.140875 0.143608 0.938850 Adj. R 2 0.918374 0.918853 0.138085 0.138029 0.922560
*** signifikan pada α 1% , ** signifikan pada α 5%, * signifikan pada α 10%
Dari hasil pengujian Tabel di atas terlihat bahwa variabel expense ratio memiliki koefisien negatif  sebesar  1.52106  yang  berarti  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan dan signifikan pada alpha 1% yang berarti bahwa setiap kenaikkan 1% expense ratio akan  menurunkan nilai  perusahaan  sebesar  1.52106.  Hal  ini  sesuai  dengan  hipotesis expense ratio berpengaruh negatif terhadap kinerja keuangan perusahaan. Efek pemoderasi kepemilikan keluarga pada pengaruh expense ratio terhadap kinerja keuangan perusahaan menjadi  berubah.  Kepemilikan  keluarga  tidak  dapat  memperlemah  ataupun  memperkuat pengaruh negarif agenct cost terhadap kinerja keuangan perusahaan keluarga. Saat ada efek pemoderasi kepemilikan keluarga koefisien dari expense ratio tetap konsisten negatif sebesar 1.68206.
Untuk variabel asset utilization ratio dari hasil estimasi model 4.3 terlihat bahwa variabel asset  utilization  ratio memiliki  koefisien  positif  sebesar  0.13416  yang  berarti  berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan dan signifikan pada alpha 1% maka setiap kali terjadi  kenaikan asset  utilization  ratio sebesar  1%  akan  menaikkan  nilai  ROE  ( Return  on Equity ) sebesar 0.13416. Hal ini sesuai dengan hipotesis asset utilization ratio berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Dari tabel diatas terlihat bahwa dengan adanya efek  pemoderasi kepemilikan keluarga dapat merubah pengaruh asset utilization ratio terhadap kinerja keuangan perusahaan. Efek pemoderasi kepemilikan keluarga dapat memperlemah pengaruh positif asset utilization ratio terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  terlihat  dari  koefisien  variabel dummy kepemilikan keluarga memiliki koefisien negatif sebesar 0.03325 dan tidak signifikan. Dengan adanya  efek  pemoderasi  kepemilikan  keluarga  tidak  memperlemah  ataupun  memperkuat
Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis ISSN: 2528-1208 (print), ISSN: 2528-2077 (online) Vol 4, No 2, Desember 2019                                    http://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen
pengaruh positif asset utilization ratio terhadap kinerja keuangan perusahaan sehingga yang terlihat  dari  penurunan  koefisien asset  utilization  ratio akibat  adanya  efek  pemoderasi kepemilikan keluarga.
Untuk  variabel  independen  kedua  yaitu asset  utilization  ratio, variabel  ini  memiliki koefisien  positif  sebesar  0.07969  dan  signifikan  pada  alpha  1%  yang  berarti  bahwa asset utilization ratio berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan (ROE). Hasil ini mendukung  hipotesis  kedua  yang  menyatakan  bahwa asset  utilization  ratio berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan (ROE). Berikutnya variabel yang diinteraksikan dengan kinerja keuangan perusahaan ( Return on Equity ), yaitu variabel moderasi. Variabel moderasi yang digunakan disini adalah variabel family firm dummy. Dimana variabel moderasi memiliki sifat yang dapat memperkuat atau memperlemah hubungan antara variabel expense ratio dan kinerja keuangan perusahaan (ROE). Dari hasil table 4.5 terlihat bahwa koefisien variabel interaksi tersebut bernilai positif sebesar 0.68243 dan tidak signifikan pada alpha 1%, 5%, 10%.
Interaksi  variabel  moderasi  berikutnya  adalah  antara  variabel asset  utilization  ratio dengan variabel family firm dummy . Koefisien dari interaksi kedua variabel ini terhadap kinerja keuangan perusahaan (ROE) dapat terlihat dari tabel diatas yaitu sebesar -0.01316 dan tidak signifikan pada alpha 1%, 5%, 10%.
Berdasarkan hasil estimasi model 4.5 terlihat bahwa variabel expense ratio dan variabel interaksi  antara  variabel expense  ratio dan  variabel  moderasi  kepemilikan  keluarga menunjukkan hasil yang tidak signifikan sedangkan variabel asset utilization ratio dan variabel interaksi antara variabel asset utilization ratio dengan variabel moderasi kepemilikan keluarga menunjukkan hasil yang sama yaitu tidak signifikan pada alpha 1%, 5% dan 10% maka jika dilihat  dari  hipotesis  satu  dan  dua  bahwa  variabel asset  utilization  ratio yang  memberikan kontribusi  pengaruh  lebih  besar  terhadap  kinerja  perusahaan.  Dari  tabel  diatas  dapat diindikasikan bahwa adanya kepemilikan dan keterlibatan keluarga dalam perusahaan untuk perusahaan-perusahaan di Indonesia justru meningkatkan agency cost perusahaan keluarga dan menurunkan kinerja keuangan perusahaan. Dengan kata lain perusahaan non keluarga memiliki kinerja keuangan perusahaan lebih baik dibandingkan kinerja keuangan perusahaan keluarga.
Pengaruh  Agency  Cost  yang  diproksikan  Expense  Ratio  terhadap  Kinerja Keuangan Perusahaan (H 1 ) Expense ratio merupakan rasio efisiensi yang digunakan untuk mengukur seberapa baik manajemen  dalam  mengelola  biaya  operasional  perusahaan.  Ketika  biaya  operasional meningkat  dapat  berpengaruh  terhadap  penurunan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Dalam penelitian  (Layyinaturrobaniyah,  Sudarsono,  and  Fitriyana  2014) Expense  ratio memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap kinerja
Dari  hasil  yang  telah  diteliti,  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif dan  signifikan  dari  variabel expense  ratio terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  (rasio Return  on  Equity )  dan  sesuai  dengan  hipotesis  pertama.  Artinya,  perusahaan  dengan expense  ratio yang  tinggi  mengindikasikan  kurang  baiknya  manajemen  perusahaan  dalam mengelola  biaya  operasinalnya  untuk  memperoleh  pendapatan  operasional  dan  terdapat indikasi  bahwa  adanya  kecurangan  manajemen  yang  disembunyikan  dalam  penggunaan biaya-biaya  operasional  perusahaan  yang  menyebabkan  tingginya agency  cost dan penurunan kinerja keuangan perusahaan.
Penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Layyinaturrobaniyah, Sudarsono, and Fitriyana 2014) yang menyatakan bahwa expense ratio memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan (ROE). Penelitian ini juga sejalan dengan  (Wright  et  al.  2009)yang  mana  juga  menemukan  bahwa  agency  cost  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Namun  penelitian  ini  tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh (Fachrudin 2011) yang menyatakan agency cost tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan.

## Pengaruh  Agency  Cost  yang  diproksikan  Asset  Utilization  Ratio  terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan (H2)
Pada  prinsipnya  perhitungan asset  utilization  ratio adalah  sama  dengan total  asset turnover dimana  rasio  ini  didapat  dari  perbandingan  total  penjualan  dengan  total  aktiva perusahaan. Rasio ini bertujuan untuk melihat seberapa efisien perusahaan menggunakan akitivanya.  Semakin  besar total  asset  turnover akan  semakin  baik  karena  semakin  efisien seluruh  aktiva  yang  digunakan  untuk  menunjang  kegiatan  penjualan.  Dengan  demikian sangat  dimungkinkan  bahwa  hubungan  antara total  asset  turnover kinerja  keuangan perusahaan adalah positif.
Hasil penelitian ini mendukung teori tentang agency cost yang diproksikan dengan asset utilization  ratio yaitu  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan. Asset  utilization  ratio sebagai  proksi agency  cost dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan  ketika  tingkat  kinerja  perusahaan  dalam  pengelolaan  aktiva  dilakukan  secara efisien  oleh  manajemen  perusahaan  yang  menunjukkan  tidak  adanya  kesalahan  atau kelalaian  manajemen  dalam  mengelola  aktiva  perusahaan  guna  menciptakan  nilai  bagi perusahaan.  Sehingga  hasil  ini  mendukung  hipotesis  kedua  bahwa asset  utilization  ratio berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Hasil penelitian konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Layyinaturrobaniyah, Sudarsono,  and Fitriyana  2014) yang  hasil  penelitiannya  juga mengatakan    bahwa agency cost yang diproksikan dengan asset utilization ratio memiliki pengaruh positf terhadap kinerja keuangan  perusahaan.  Sedangkan  penelitian  ini  menolak  hasil  penelitian  yang  ditemukan oleh  (Fachrudin  2011)  yang  menyatakan  bahwa agency  cost tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  kinerja  keuangan.  Kemudian  (Wright  et  al.  2009)  menemukan  bahwa agency cost berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan.

## Pengaruh Kepemilikan Keluarga Memperlemah Pengaruh Negatif Expense Ratio terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan (H3)
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  dengan  adanya  kepemilikan  keluarga  dalam perusahaan  tidak  memperlemah  hubungan  negatif agency cost terhadap kinerja keuangan perusahaan  karena expense  ratio yang  semula  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  ROE ( Return on Equity ) akan bergerak semakin negatif atau dengan kata lain pengaruh negatifnya bertambah dengan  adanya  kepemilikan  keluarga  sehingga  nilai ROE  perusahaan  keluarga dapat lebih rendah dibandingkan perusahaan non keluarga.
Hal ini berarti expense ratio sebagai proksi agency cost tidak dapat menunujukkan bahwa agency  cost diperusahaan  keluarga  akan  lebih  rendah  dibandingkan  perusahaan  non keluarga. Sesuai dengan hasil penelitian (Ang, Cole, and Lin 2000)yang menunjukkan bahwa agency  cost akan  lebih  rendah  pada  perusahaan  yang  dikelola  oleh insider dibandingkan perusahaan  yang  dikelola  oleh outsider. Selain  itu  (M.  C.  Jensen  and  Meckling 1976)menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  struktur  kepemilikan  tunggal  100%  akan memiliki tingkat agency cost yang nol. Hasil penelitian ini menunjukan hal yang berbeda dari hasil penelitian (Ang, Cole, and Lin 2000) dan (M. Jensen and Meckling 2012)
Ketika  Tidak  ada  kontrol  keluarga  dalam  perusahaan expense  ratio sebagai  proksi agency  cost berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja  yang  berarti  hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  teori  yang  menyatakan  bahwa expense  ratio berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan. Ketika ada keterlibatan keluarga dalam perusahaan maka perusahaan keluarga akan memiliki expense ratio yang lebih rendah dan kinerja keuangan perusahaan yang lebih rendah.  Hal  ini  mengindikasikan  terdapat  konflik  kepentingan  antara  manajer  dengan pemegang saham  yang  sebenarnya  memiliki  hubungan  keluarga  dan  menunjukkan  bahwa manajemen dalam perusahaan keluarga kurang lebih mampu mengontrol biaya operasional sehingga kinerja keuangan perusahaan keluarga tidak lebih baik daripada kinerja keuangan perusahaan non keluarga.
Konflik keagenan yang mungkin terjadi perusahaan keluarga ini adalah penggunaan hak aliran kas dimana bisa jadi manajer yang merupakan anggota keluarga pemilik perusahaan menetapkan  kebijakan  seperti  penentuan  gaji  yang  tidak  sesuai  sehingga agency  cost meningkat.  Hal  ini  tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian  (Anderson  and  Reeb  2003)  yang menunjukkan bahwa perusahaan   keluarga   lebih profitable dan   memiliki    nilai    yang lebih    tinggi dibandingkan   perusahaan   non   keluarga.  Hasil   pertama   ini   tidak   sesuai dengan  hipotesis  ke  tiga  yang  menyebutkan  bahwa  kepemilikan  keluarga  memperlemah pengaruh  negatif agency  cost terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini  tidak konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Layyinaturrobaniyah,  Sudarsono,  and Fitriyana  2014)  yang  menyatakan  bahwa  efek  moderasi  kepemilikan  keluarga  dapat memperlemah pengaruh negatif agency cost yang diproksikan dengan expense ratio.

## Pengaruh  Kepemilikan  Keluarga  Memperlemah  Pengaruh  Positif  Asset Utilization Ratio terhadap Kinerja Keuangan Perusahan (H4)
Hasil  kedua  dari  efek  moderasi  kepemilikan  keluarga  menyatakan  bahwa  pengaruh kepemilikan  keluarga  tidak  mampu  memperlemah  hubungan  positif agency  cost yang diproksikan  oleh asset  utilization  ratio terhadap  kinerja  perusahaan.  Dengan  adanya kepemilikan keluarga ini nilai asset utilization ratio dalam perusahaan menjadi lebih rendah, sehingga  diindikasikan  dalam  perusahaan  keluarga  terdapat  penggunaan  aktiva  ataupun sumberdaya perusahaan yang tidak efisien yang bisa  jadi aktiva atau sumberdaya tersebut dimanfaatkan secara pribadi oleh manajer untuk kepentingan pribadi dimana agen tersebut adalah keluarga dari pemilik perusahaan tersebut.
Dengan  adanya  penyalahgunaan  hak  kontrol  perusahaan  oleh  manajer  dalam perusahaan  keluarga  yang  dimungkinkan  adalah  penggunaan  aset  ataupun    sumberdaya perusahaan  oleh  agen  (manajer)  ini  akan  meningkatkan agency cost perusahaan  keluarga sehingga asset  utilization  ratio perusahaan  keluarga  menurun  dan  kinerja  perusahaanpun menurun  dan  pada  akhirnya  kinerja  perusahaan  keluarga  lebih  rendah  dibandingkan perusahaan  non  keluarga.  (Anderson  and  Reeb  2003)  menyatakan  bahwa  adanya keterlibatan keluarga dalam perusahaan justru menciptakan agency problem yang unik yang mungkin  sulit  untuk  dipecahkan  sehingga agency  cost akan  lebih  tinggi  diperusahaan keluarga.  Hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa efek  moderasi  kepemilikan keluarga  tidak memperlemah  pengaruh  positif asset  utilization  ratio sebagai  proksi agency  cost terhadap kinerja  perusahaan.  Penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Layyinaturrobaniyah,  Sudarsono,  and  Fitriyana  2014)  yang  menyatakan  bahwa  efek moderasi  kepemilikan  keluarga  dapat  memperlemah  pengaruh  positif agency  cost yang diproksikan dengan asset utilization ratio.

## SIMPULAN

## .
Dalam penelitian ini ditemukan hasil penelitian secara parsial sebagai berikut: Expense Ratio yang diukur dengan menggunakan proksi ER memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap  ROE  atau  kinerja  keuanga  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  selama tahun penelitian 2013-2017. Artinya, ketika expense ratio meningkat mengindikasikan agency cost dalam perusahaan pun meningkat yang berdampak pada penurunan kinerja keuangan perusahaan. Hal ini dibuktikan dengan diperolehnya nilai T tabel yang bernilai negatif sebesar 1.9677 dan nilai T hitung yang negatif sebesar 5.9714 dengan tingkat signifikansi 0.000 < 0,05 sehingga hipotesis pertama diterima, Asset Utilization Ratio (AUR) yang digunakan sebagai pengukur agency cost perusahaan memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kinerja keuangan  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  selama  periode  tahun  2013-2017. Kerika asset  utilization  ratio meningkat  menunjukkan  semakin  efisien  penggunaan  aktiva perusahaan  maka agency  cost lebih  rendah  dan  berdampak  pada  peningkatan  kinerja perusahaan. Hal ini dibuktikan dengan diperolehnya nilai T tabel bernilai positif sebesar 1.9677 dan  nilai  t hitung sebesar  3.3370  dengan  signifikansi  0,001  <  0,05  sehingga  hipotesis  kedua
diterima.  Kepemilikan  keluarga  tidak  memperlemah  pengaruh  negatif agency  cost yang diproksikan oleh expense ratio terhadap kinerja keuangan perusahaan. Perusahaan keluarga cenderung kurang mampu mengontrol biaya operasionalnya sehingga dapat meningkatkan agency cost perusahaan dan selain itu terdapat indikasi pengunaan sumberdaya perusahaan oleh manajer sebagai agen yang dapat meningkatkan agency cost perusahaan. Berdasarkan hasil  penelitian  yang  ada  perusahaan  non  keluarga  justru  memiliki  kinerja  keuangan  yang lebih  baik  dibandingkan  perusahaan  non  keluarga.  Hal  ini  dibuktikan  dengan  diperolehnya T tabel bernilai positif sebesar 1.9677 dan t hitung sebesar 1.3906 dengan signifikansi 0,165 > 0,05 sehingga hipotesis ketiga ditolak. Kepemilikan keluarga tidak memperlemah pengaruh positif agency  cost yang  diproksikan  oleh asset  utilization  ratio terhadap  kinerja  keuangan perusahaan.  Perusahaan  keluarga  cenderung  kurang  mampu  mengontrol  biaya operasionalnya sehingga dapat meningkatkan agency cost perusahaan dan selain itu terdapat indikasi  pengunaan  sumberdaya  perusahaan  oleh  manajer  sebagai  agen  yang  dapat meningkatkan agency cost perusahaan. Berdasarkan hasil penelitian yang ada perusahaan non keluarga justru memiliki kinerja keuangan yang lebih baik dibandingkan perusahaan non keluarga. Hal ini dibuktikan dengan diperolehnya T tabel bernilai negatif sebesar  -1.9677 dan t hitung sebesar -0.2773 dengan signifikansi 0,781> 0,05 membuktikan bahwa hipotesis keempat ditolak.

## REFERENSI
Ajija,  Shochrul  R.,  Sari,  Diah  W.,  dan  Setianto,  Rahmat  H.  2011. Cara  Cerdas  Menguasai Eviews. Salemba Empat : Jakarta. American Economic Review LXII (May): 134-139.
Anderson,  Ronald  C.,  and  David  M.  Reeb.  2003. “Founding-Family  Ownership  and  Firm Performance: Evidence from the S&P 500.” Journal of Finance . https://doi.org/10.1111/1540-6261.00567.
Andres,  Christian.  2008.  “Large  Shareholders  and  Firm  Performance-An  Empirical Examination  of  Founding-Family  Ownershi p.” Journal  of  Corporate  Finance . https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2008.05.003.
Ang, James S., Rebel A. Cole, and James Wuh Lin. 2000. “Agency Costs and Ownership Structure.” Journal of Finance . https://doi.org/10.1111/0022-1082.00201. Ang,  James  S.,  Reb el  Cole,  and  James  Wuh  Lin.  2007.  “Agency  Costs  and  Ownership Structure.” In Corporate Governance and Corporate Finance: A European Perspective . https://doi.org/10.4324/9780203940136.
Chrisman, James J., Jess H. Chua, and Reginald A. Litz. 2004. “Comparing the Agency Costs of  Family  and  Non- Family  Firms:  Conceptual  Issues  and  Exploratory  Evidence.”
Entrepreneurship: Theory and
Practice . https://doi.org/10.1111/j.1540- 6520.2004.00049.x.
Fachrudin, Khaira Amalia. 2011. “Analisis Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan, Dan Agency  Cost  Terhadap  Kinerja  Perusahaan.” Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan . https://doi.org/10.9744/jak.13.1.37-46.
Fama, Eugene. 2012. “Agency Problems and the Theory of the Firm.” In The Economic Nature of the Firm: A Reader, Third Edition . https://doi.org/10.1017/CBO9780511817410.022. Gray,  Rob,  Reza  Kouhy,  and  Simon  Lavers.  1995.  “Corporate  Social  and  Environmental Reporting  A  Review  of  the  Literature  and  a  Longitudinal  Study  of  UK  Disclosure.” Accounting,
Auditing & Accountability Journal . https://doi.org/10.1108/09513579510146996.
Jensen, Michael C, and William H Meckling. 1976. “Theory of The Firm Manajerial Behaviour, Ageny Cost and Ownership. Structure Journal of Financial Economics 3, October 1976, Vol.3, No. 4, Pp. 305- 360.” Journal of Financial Economics .
Jensen,  Michael,  and  William  Meckling.  2012.  “Theory  of  the  Firm:  Managerial  Behavior, Agency Costs, and Ownership Structure.” In The Economic Nature of the Firm: A Reader, Third Edition . https://doi.org/10.1017/CBO9780511817410.023.
Layyinaturrobaniyah,  Layyinaturrobaniyah,  Rachmat  Sudarsono,  and  Desi  Fitriyana.  2014. “Agency  Cost  Pada  Perusahaan  Keluarga  Dan  Non  Keluarga.” Jurnal  Siasat  Bisnis . https://doi.org/10.20885/jsb.vol18.iss2.art3.
Ang Swat Lin Lindawati, and Marsella Eka Puspita. 2015. “Corporate Social Responsibility:
Implikasi  Stakeholder  Dan  Legitimacy  Gap  Dalam  Peningkatan  Kinerja  Perusahaan.” Jurnal Akuntansi Multiparadigma . https://doi.org/10.18202/jamal.2015.04.6013. Lisa,  and  Juniarti.  2017.  “Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Keluarga  Terhadap  Kinerja Perusahaan Pada Perusahaan Sektor Industri Dasar Dan Kimia.” Bussiness Accounting Review .
Masdupi, Erni. 2005. “Analisis Dampak Struktur Kepemilikan Pada Kebijakan Hutang Dalam Mengontrol Konflik Keagenan.”
Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Indonesia . https://doi.org/10.22146/jieb.6515.
Nurmalasari  Indah.  2013.  “Analisis  Pengaruh  Rasio  Profitabilitas  Terhadap  Harga  Saham Emiten  LQ45  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.” Analisis  Pengaruh  Ratio Profitabilitas  Terhadap  Harga  Saham  Emitan  Lq45  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia .
Serly,  Vanica,  and  Yolandafitri  Zulvia.  2019.  “Corporate  Governance  and  Ownership Structure:  It’s  Implication  on  Agency  Cost  (A  Study  in  Indonesia  Manufacturing Company).” In . https://doi.org/10.2991/piceeba-19.2019.4.
Wang, Ge orge Yungchih. 2010. “The Impacts of Free Cash Flows and Agency Costs on Firm Performance.”
Journal
of Service
Science
and Management . https://doi.org/10.4236/jssm.2010.34047.
Widarjo,  Wahyu.  2011.  “PENGARUH  MODAL  INTELEKTUAL  DAN  PENGUNGKAPAN MODAL  INTELEKTUAL  PADA  NILAI  PERUSAHAAN  YANG  MELAKUKAN  INITIAL PUBLIC OFFERING.”
Jurnal Akuntansi Dan Keuangan
Indonesia . https://doi.org/10.21002/jaki.2011.10.
Wright,  Peter,  Mark  Kroll,  Ananda  Mukherji,  and  Michael  L.  Pettus.  2009.  “Do  the Contingencies of External Monitoring, Ownership Incentives, or Free Cash Flow Explain Opposing Firm Performance Expectations?” Journal of Management and Governance . https://doi.org/10.1007/s10997-008-9063-8.