## JURNAL AKUNTANSI
Vol.15 No.1  April 2021 : 25 - 41. Doi: https://doi.org/10.25170/jara.v15i1
ISSN : 2580-9792 (Online)
ISSN : 1978-8029 (Print)

## PENGARUH AGRESIVITAS PAJAK TERHADAP REAKSI PASAR DENGAN DEWAN KOMISARIS INDEPENDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Anthony Holly * 12

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  was  to  investigate  the  effect  of  tax  aggressiveness  on  market reactions  with  the  independent  board  of  commissioners  as  moderating  variables.  High and  low  market  reactions  can  be  influenced  by  tax  aggressiveness.  This  study  aims  to determine the effect of tax aggressiveness on market reactions and to find out whether the independent  board  of  commissioners  can  weaken  or  strengthen  the  relation  of  tax aggressiveness to market reactions. This study uses observation methods in non-financial companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  period  2015-2017.  The population  in  this  study  amounted  to  559  companies.  The  sample  selection  uses  a purposive sampling technique so that a total sample of 125 companies was obtained. The moderated regression analysis (MRA) test is used in this study. The results of this study indicate that tax aggressiveness has a negative and significant effect on market reaction. The independent board of commissioners strengthens the relation of tax aggressiveness to market reactions.
Keywords : tax aggressiveness, independent commissioner board, market reaction

## 1. PENDAHULUAN
Ketatnya persaingan dalam lingkungan global yang dinamis membuat perusahaan harus  beroperasi  efisien  untuk  mempertahankan  kelangsungan  usaha.  Pendanaan diperlukan  oleh  perusahaan  dalam  menjalankan  aktivitas  operasinya  sehari-hari. Profitabilitas  merupakan  salah  satu  sumber  pendanaan  yang  dapat  diperoleh perusahaan.  Semakian  tinggi  profit  yang  diperoleh  perusahaan  maka  perusahaan dapat  memperoleh  pendanaan  serta  menunjukkan  kinerja  manajemen  yang  baik. Pajak  penghasilan  menyebabkan  berkurangnya  profitabilitas.  Profitabilitas merupakan  salah  satu  informasi  yang  diamati  oleh  investor  dalam  melakukan investasi  dan  merupakan  salah  satu  sinyal  yang  menunjukkan  bahwa  perusahaan
* 1 Universitas Atma Jaya Makassar , shencuen90@gmail.com
berkinerja  dengan  baik.    Oleh  karena  itu,  besar  pajak  perusahaan  harus  dapat diminimalisasi agar ketersediaan dana dari profitabilitas dapat terjaga.
Agresivitas  pajak  merupakan  suatu  tindakan  yang  dilakukan  oleh perusahaan  untuk  memperkecil  beban  pajak  dan  memperbesar  keuntungan. Berbeda dengan perusahaan, pemerintah menginginkan  agar pajak   yang dibayar oleh  perusahaan  tinggi  karena  pajak  merupakan  salah  satu  sumber  penerimaan negara  yang  paling  penting.    Perbedaan  kepentingan  tersebut  mengakibatkan wajib  pajak  mengambil  tindakan  pajak  agresif,  yaitu  memanfaatkan  kelonggaran hukum baik secara legal maupun ilegal (Fahrani & Priyadi, 2016).
Paradise  papers merupakan  contoh  tindakan  penghindaran  pajak  yang dilakukan  oleh  berbagai  penduduk  di  seluruh  dunia.    Pada  tahun  2017,  otoritas pajak  mengirimkan  surat  kepada  Nike  Inc.  yang  berisi  permintaan  agar perusahaan  menghentikan  praktik  pelarian  dana  senilai  miliaran  dolar  AS  ke negara  surga  pajak  ( tax  haven ).  AFL-CIO  mengutip  laporan Paradise  Papers, terkait  praktik  penghindaran  pajak  yang  dilakukan  oleh  Nike  Inc.  dengan menghindari pembayaran pajak kepada AS senilai US$4 miliar  (Andri, 2017).
Perusahaan  yang  dimiliki  oleh  Sukanto  Tanoto,  PT  Asian  Agri  Corp  Tbk., tersandung kasus penggelapan pajak yang ditemukan setelah adanya pemeriksaan oleh  Komisi  Pemberantasan  Korupsi  (KPK).  KPK  berhasil  menemukan penggelapan  pajak  pajak  penghasilan  (PPh)  dan  pajak  pertambahan  nilai  (PPN) senilai total Rp 2,5 triliun. Hal ini berpotensi merugikan keuangan negara hingga Rp1,3 triliun  (Syukro, 2014).
Tindakan  penghindaran  pajak  yang  agresif  menimbulkan  kesan  negatif terhadap  perusahaan  tersebut  sehingga  dapat  menurunkan  kepercayaan  pihak stakeholder yang  tercermin  melalui  penurunan  laba  yang  diperoleh  perusahaan. Penerapan  prinsip Good  Corporate  Governance (GCG)  atau  tata  kelola perusahaan  yang baik secara benar mutlak diperlukan untuk menghindari praktik penghindaran  pajak  yang  agresif.  Tata  kelola  yang  buruk  mengakibatkan penghindaran  pajak  yang  agresif  tidak  bernilai  bagi  pemegang  saham    (Desai  & Dharmapala, 2006).
Nuswandari  (2009)  menyatakan  bahwa  penerapan  konsep  GCG  membuat pemegang saham yakin akan memperoleh return yang diharapkan.  Arifin (2003) menyatakan  bahwa  penerapan  GCG  dapat  membuat  perusahaan  dipercaya  untuk menyediakan informasi  secara akurat,  cepat,  dan lengkap. Oleh karena itu,  pasar bereaksi  atas  publikasi  laporan  keuangan  tahunan  yang  dipengaruhi  oleh  baik buruknya tata kelola perusahaan yang memublikasikannya.
Dewan  komisaris  merupakan  salah  satu  mekanisme  GCG  yang  berperan penting  dalam  mengawasi  aktivitas  manajemen.  Dewan  komisaris  membutuhkan independensi  dan  efektivitas  dalam  proses  pelaporan  keuangan    (Pamudji  & Trihartati,  2010).  Hal  ini  dimaksudkan  agar  laporan  keuangan  yang  dihasilkan oleh perusahaan dapat dipercaya oleh investor sebagai salah satu alat pengambilan keputusan investasi.
Wardana dan Martani (2014) menyatakan agresivitas pajak dapat memberi keuntungan  seperti  penghematan  pajak  untuk  aktivitas  investasi  perusahaan. Namun,  keuntungan  yang  diterima  dari  strategi  agresivitas  pajak  ini  akan sebanding  dengan  biaya  yang  dikeluarkan  untuk  menutupi  aktivitas rent extraction (Zhou, 2011).
Sundari  dan  Setiawan  (2015)  meneliti  agresivitas  pajak  terhadap  reaksi pasar  telah  dilakukan  dan  hasilnya  adalah  agresivitas  pajak  berpengaruh  positif pada  reaksi  pasar  karena  investor  percaya  bahwa  risiko  agresivitas  pajak  dapat diminimalisasi dengan tata kelola yang baik. Selain itu, ukuran dewan komisaris, dewan  komisaris  independen,  kepemilikan  manajerial,  institusional,  dan  publik tidak berpengaruh pada reaksi pasar. Sebaliknya, dewan komisaris perempuan dan agresivitas pajak berpengaruh positif pada reaksi pasar.
Hanlon  dan  Slemrod  (2009)  meneliti  cara  pasar  bereaksi  atas  tindakan penghindaran pajak yang dilakukan perusahaan. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa  pasar  bereaksi  negatif  atas  tindakan  agresivitas  pajak  yang  dilakukan perusahaan.
Rossi  dan  Cebula  (2013)  meneliti  pengaruh  reaksi  pasar  saham  terhadap pengumuman  dewan  direksi.  Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  publik yang terdaftar di Italia periode 2012--2014. Variabel independen yang digunakan
adalah reaksi pasar, sedangkan varibel independen adalah dewan direksi. Metode analisis  yang  digunakan  adalah  statistik  deskriptif.  Hasil  penelitian  ini menyimpulkan bahwa komisaris independen tidak berpengaruh pada reaksi pasar saham.
Bhutta  dan  Shah  (2014)  meneliti  reaksi  investor  dalam  implementasi mekanisme corporate  governance .  Penelitian  ini  menggunakan  sampel  125 perusahaan  sektor  nonkeuangan  Pakistan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Karachi periode  2005--2010.  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa  komisaris independen  tidak  berpengaruh  pada  reaksi  investor.  Eksandy  (2017)  meneliti pengaruh  komisaris  independen,  komite  audit,  dan  kualitas  audit  terhadap penghindaran pajak ( tax avoidance ). Hasil penelitian Eksandy (2017) menemukan bahwa  komisaris  independen  dan  kualitas  audit  berpengaruh  positif  pada penghindaran  pajak,  sedangkan  komite  audit  berpengaruh  negatif  pada penghindaran pajak.
Daromes  dan  Jao  (2020)  meneliti  peran  mediasi  kinerja  keuangan  pada hubungan  dewan  direksi  dan  reaksi  investor.  Penelitian  ini  dilakukan  di  Bursa efek  Indonesia  pada  2015--2018.  Hasil  penelitian  mereka  menunjukkan  bahwa terdapat hubungan positif dan signifikan pada peran dewan direksi terhadap reaksi investor. Kinerja keuangan juga memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap reaksi investor.
Ardyanto  dan  Pradana  (2017)  meneliti  pengaruh  karakteristik  pengawasan dewan  komisaris  terhadap  agresivitas  pajak  perusahaan  pada  perusahaan manufaktur  di  Indonesia.  Hasil  penelitian  Ardyanto  dan  Pradana  (2017) menunjukkan bahwa efektivitas  sistem pengendalian internal  dan frekuensi  rapat dewan komisaris tidak berpengaruh pada agresivitas pajak perusahaan, sedangkan tipe auditor eksternal  berpengaruh negatif pada agresivitas pajak perusahaan dan ukuran komite audit berpengaruh positif pada agresivitas pajak perusahaan.
Hartati  (2020)  meneliti  pengaruh  dewan  komisaris  independen,  komite audit,  kepemilikan  institusional  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa dewan komisaris tidak berpengaruh signifikan pada  kinerja  keuangan  perusahaan.  Komite  audit  tidak  berpengaruh  signifikan
pada  kinerja  keuangan  perusahaan,  sedangkan  kepemilikan  institusional berpengaruh  positif  dan  signifikan  pada  kinerja  keuangan  perusahaan  dan  secara simultan berpengaruh signifikan pada kinerja keuangan.
Penelitian ini bertujuan menginvestigasi tindakan agresivitas pajak terhadap reaksi  pasar  dengan  dewan  komisaris  independen  sebagai  variabel  pemoderasi. Tindakan  menurunkan  beban  pajak  yang  agresif  dapat  menurunkan  kepercayaan investor,  tetapi  tindakan  ini  dapat  dicegah  dengan  keberadaan  GCG  yang  baik, salah satunya dengan keberadaan dewan komisaris independen..

## 2. TINJAUAN LITERATUR

## Teori Agensi
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan  hubungan  keagenan  sebagai  kontrak; satu  orang atau lebih ( principal ) melibatkan orang lain  ( agent ) untuk  melakukan beberapa  layanan  atas  nama  mereka  yang  melibatkan  beberapa  otoritas pengambilan  keputusan  kepada  agen.  Konsep  teori  agensi  yang  dikemukakan Eisenhardt  (1989)  ialah  asimetri  informasi  yang  timbul  karena  tindakan manajemen yang melakukan aktivitas penghindaran pajak akan membuat laporan keuangan  yang  dihasilkan  dapat  dianggap  menyesatkan  investor  karena  tidak menggambarkan  keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya  dan  dapat  memengaruhi risiko perusahaan terkait return .
Manajer  berpandangan  bahwa  praktik  penghindaran  pajak  yang  telah dilakukan guna menghasilkan informasi laba setelah pajak yang tinggi diharapkan dapat  memberikan  sinyal  positif  untuk  meningkatkan  reaksi  pasar  yang ditunjukkan oleh peningkatan harga saham perusahaan dari waktu ke waktu. Fama (1980) menyatakan bahwa manajemen akan bertindak untuk menunjukkan kinerja yang baik kepada pasar.
Dharwadkar,  George,  dan  Brandes  (2000)  mengatakan  bahwa  konflik keagenan  terjadi  pada  perusahaan  dengan  struktur  kepemilikan  yang terkonsentrasi antara pemegang saham pengendali dan nonpengendali. Eisenhardt (1989) mengatakan bahwa perusahaan tidak akan melakukan penghindaran pajak karena pada akhirnya dianggap berisiko bagi perusahaan.

## Signalling Theory
Akerlof (1970) menemukan bahwa informasi yang tidak sama antara pembeli dan penjual  akan  membuat  pembeli  mempertahankan  diri  melalui adverse  selection . Pemikiran  Akerlof  (1970),  yang  dikembangkan  oleh  Spence  (1973)  dalam basic equilibrium  signalling  model, melalui  ilustrasi  pasar  tenaga  kerja,  perusahaan yang memiliki kinerja yang baik ( superior performance ) menggunakan informasi finansial untuk mengirimkan sinyal ke pasar.
Signalling  theory menyatakan  bahwa  pihak  manajemen  perusahaan, khususnya  perusahaan  yang  telah go  public, pasti  memberikan  informasi  kepada investor sehingga investor dapat mengetahui keadaan perusahaan dan prospeknya pada masa depan. Oleh karena itu, investor dapat membedakan perusahaan mana yang  memiliki  nilai  perusahaan  yang  baik  sehingga  pada  masa  mendatang  dapat memberikan keuntungan bagi investor  (Alivia, 2013).

## Pengaruh Agresivitas Pajak terhadap Reaksi Pasar
Agresivitas  pajak  merupakan  tindakan  meminimalkan  beban  pajak  sehingga memperoleh  laba  maksimal.  Tanggapan  negatif  diperoleh  perusahaan  jika masyarakat  menganggap  perusahaan  melakukan  kecurangan  dan  dapat menurunkan  kepercayaan  investor.  Hal  ini  memberi  sinyal  negatif  kepada investor.
Laba  fiskal  yang  tinggi  dapat  menyebabkan return saham  semakin  rendah sehingga  investor  lebih  suka  manajemen  melakukan  agresivitas  pajak    (Hartono, Pasoloran,  &  Daromes,  2020).  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Sundari  dan  Setiawan  (2015)  yang  menunjukkan  agresivitas  pajak berpengaruh  positif  pada  reaksi  pasar.  Hasil  ini  tidak  konsisten  dengan  survey Political  and  Economic  Risk  Consultancy pada  tahun  2012  yang  menyatakan bahwa  tata  kelola  perusahaan  di  Indonesia  masih  tergolong  lemah  sehingga agresivitas  pajak  akan  berpengaruh  negatif  pada  reaksi  pasar.  Berdasarkan penjelasan tersebut,  rumusan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Agresivitas pajak berpengaruh negatif dan signifikan pada reaksi pasar.
Peran  Dewan  Komisaris  Independen  dalam  Memoderasi  Pengaruh Agresivitas Pajak pada Reaksi Pasar
Komisaris  independen  merupakan  salah  satu  unsur  penting  dalam  mekanisme GCG  dan  berperan  dalam  melakukan  pengawasan    (Zattoni  &  Cuomo,  2010). Tindakan agresivitas pajak dapat menurunkan besar pajak yang harus dibayar oleh perusahaan  serta  memaksimalkan  laba  bagi  kesejahteraan  pemegang  saham. Wajib  pajak  akan  mengambil  tindakan  pajak  agresif  dengan  memanfaatkan kelonggaran hukum baik legal maupun ilegal  (Fahrani & Priyadi, 2016).
Keberadaan  komisaris  independen  memiliki  dampak  terhadap  pengawasan. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  komisaris  independen  melakukan  pengawasan melalui  penelaahan  informasi  yang  disajikan  oleh  manajer  (Fama,  1980). Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis  yang dirumuskan sebagai berikut: H 2 :  Dewan  komisaris  independen  memoderasi  pengaruh    agresivitas  pajak  pada reaksi pasar.

## 3. METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  periode pengamatan selama tiga tahun, yaitu mulai tahun 2015 sampai dengan 2017. Data yang  digunakan  bersifat cross  section .  Pengambilan  sampel  dilakukan menggunakan teknik purposive sampling dengan kriteria berikut.
1.  Perusahaan nonkeuangan terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode 2015--2017.
2.  Selama periode 2015--2017 perusahaan menerbitkan laporan keuangan dan laporan tahunan yang diaudit secara lengkap.
3.  Tidak mengalami kerugian selama tahun pengamatan.
4.  Laporan keuangan tahunan dinyatakan dalam mata uang rupiah.
Dari populasi perusahaan di Bursa Efek Indonesia sebanyak 559, diperoleh 125  sampel  perusahaan  yang  telah  lolos  kriteria  penilaian  awal  dengan  375  unit
analisis,  kemudian  direduksi  menjadi  255  unit  analisis  karena  terdapat  data outlier .

## Teknik Analisis Data
Penelitian  ini  menggunakan  variabel  reaksi  pasar  sebagai  variabel  dependen, variabel  agresivitas  pajak  sebagai  variabel  independen,  dan  variabel  dewan komisaris  independen  sebagai    variabel  moderasi.  Dalam  menguji  data  sekunder yang  diperoleh,  penulis  menggunakan  teknik  analisis  data  statistik  deskriptif,  uji asumsi klasik, analisis regresi, dan uji goodness of fit . Uji asumsi klasik meliputi uji  normalitas,  uji  multikolinieritas,  uji  heteroskedastisitas,  dan  uji  autokorelasi (Ghozali, 2016). Analisis regresi yang digunakan adalah analisis regresi moderasi ( moderated  regression  analysis )  dengan  tingkat  signifikansi  5%  dengan persamaan struktural
y = β0 + β 1 ZX 1 + β 2 ZX 2 +  β 3 |ZX 1 – ZX 2 |
Keterangan : Y = Reaksi Pasar β0 = Konstanta β 1,2,3 = Koefisien Regresi Z = Standardized Value X 1 = Agresivitas Pajak X 2 = Dewan Komisaris Independen

## Gambar 1: Model Penelitian

## Reaksi Pasar
Reaksi pasar menunjukkan seberapa cepat penyesuaian harga atas informasi yang diumumkan    (Fisher  &  Donald,  1995).  Penelitian  memproksikan  reaksi  pasar dengan cumulative abnormal return (CAR). CAR dapat dihitung dengan rumus
Dewan Komisaris Independen (X 2 ) Reaksi Pasar (Y) Agresivitas Pajak (X 1 )
Keterangan :
ARi,t = Abnormal return untuk saham i pada hari t,  yang diukur dengan metode market adjusted model .
t 1 =  Awal  periode  pengamatan  (tiga  hari  sebelum  tanggal  publikasi  laporan tahunan).
t 2 =  Akhir  periode  pengamatan  (tiga  hari  setelah  tanggal  publikasi  laporan tahunan).

## Agresivitas Pajak
Agresivitas  pajak  merupakan  salah  satu  cara  yang  dilakukan  oleh  suatu perusahaan  untuk  meminimalkan  beban  pajak  yang  akan  dibayar  dengan  cara yang legal atau ilegal. Penelitian ini menggunakan effective tax rate (ETR) untuk mengukur agresivitas pajak. Proksi ETR dapat dihitung dengan rumus

## Dewan Komisaris Independen
Sundari  dan  Setiawan  (2015)  mengukur  proporsi  komisaris  independen berdasarkan persentase jumlah dewan komisaris independen terhadap jumlah total dewan komisaris yang ada, yang dapat dirumuskan sebagai berikut:

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Tabel 1 merupakan hasil statistika deskriptif dari model penelitian ini.
Tabel 1 Statistika Deskriptif Variabel N Minimum  Maksimum  Mean Standar Deviasi LN_RP 255 1,39 6,88 3,4844 1,36246 AP 255 0,00 2,85 0,2917 0,31290 DKI 255 0,17 0,75 0,3983 0,09576 ABS_ZAP_ZDKI  255 0,02 6,00 0,7721 ,078158

## 1. Reaksi Pasar
Variabel  reaksi  pasar  memiliki  rata-rata  nilai  logaritma  natural  sebesar 3,4844. Hal ini menunjukkan bahwa reaksi pasar perusahaan sampel tinggi.
2. Agresivitas Pajak
Variabel  agresivitas  pajak  memiliki  nilai  rata-rata    0,  2917.  Hal  ini menunjukkan  tingkat  agresivitas  pajak  perusahaan  yang  diobservasi  di Indonesia sudah cukup rendah.
3. Dewan Komisaris Independen
Variabel  agresivitas  pajak  memiliki  nilai  rata-rata    0,3983  atau  39,83%.  Hal ini  menunjukkan  tingkat  dewan  komisaris  independen  yang  dimiliki perusahaan yang diobservasi di Indonesia cukup tinggi.

## Uji Asumsi Klasik
Berikut hasil analisis uji asumsi klasik.
1. Uji Normalitas
Nilai  signifikansi  model  penelitian  untuk  uji  normalitas  sebesar  0,256.  Nilai signifikansi  yang  diperoleh  ini  lebih  besar  daripada  nilai  signifikansi  yang ditetapkan, yaitu 5% atau 0,05. Oleh karena itu, data dalam model penelitian ini terdistribusi secara normal.
2. Uji Multikolinieritas
Seluruh  variabel  independen  dalam  model  penelitian  ini  memiliki  nilai tolerance lebih dari 0,1 dan nilai VIF lebih kecil dari 10. Nilai tolerance dan VIF untuk variabel agresivitas pajak adalah 0,731 dan 1,369. Nilai tolerance dan VIF untuk variabel dewan komisaris independen adalah 0,671 dan 1,491. Nilai tolerance dan  VIF  untuk  variabel  moderasi  dewan  komisaris independen dalam hubungan antara agresivitas pajak dan reaksi pasar adalah 0,536 dan 1,864.
3. Uji Heteroskedastisitas
Nilai  signifikansi  yang  diperoleh  dari  uji  heteroskedastisitas  untuk  variabel agresivitas  pajak  sebesar  0,024,  lebih  kecil  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa variabel agresivitas pajak terjadi heteroskedastisitas. Nilai signifikansi yang  diperoleh  dari  uji  heteroskedastisitas  untuk  variabel  dewan  komisaris
independen  dan  moderasi  dewan  komisaris  independen  terhadap  hubungan agresivitas  pajak  dan  reaksi  pasar  masing-masing  sebesar  0,0427  dan  0,188, lebih besar dari 0,05. Hal  ini menunjukkan bahwa variabel  dewan komisaris independen  dan  moderasi  dewan  komisaris  independen  terhadap  hubungan agresivitas pajak dan reaksi pasar tidak terjadi heteroskedastisitas.
4. Uji Autokorelasi
Nilai signifikansi untuk pengujian autokorelasi sebesar 1,244, lebih besar dari
0,05, yang menunjukkan bahwa tidak terjadi autokorelasi.

## Uji Goodness of Fit
Berikut ini adalah hasil analisis uji goodness of fit .
1. Koefisien Determinasi (R 2 )
Nilai adjusted  R  Square model  penelitian  sebesar  1,9%,  artinya  variasi  dari reaksi  pasar  sebagai  varaibel  dependen  dapat  dijelaskan  oleh  variabel independen  agresivitas  pajak  dan  dimoderasi  oleh  variabel  dewan  komisaris independen,  sedangkan  sisanya  98,1%  dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  di luar model penelitian.
2. Uji Simultan (Uji Statistik F)
Nilai  signifikansi  F  yang  diperoleh  untuk  model  penelitian  sebesar  0,048, lebih  kecil  dari  5%  atau  0,05,  artinya  model  penelitian  yang  dibangun memenuhi syarat kesesuaian model secara keseluruhan.
3. Uji Individual (Uji Statistik t)
Hasil uji statistik t dapat dilihat pada Tabel 2.

## Tabel 2
Hasil Uji Statistik t Struktur Model Unstandardized Coefficients Sig. Keterangan Pengaruh agresivitas pajak terhadap reaksi pasar yang dimoderasi oleh dewan komisaris independen
ZscoreAP (X 1 )
ZscoreDKI (X 2 ) ABS_ZAP_ZDKI -0,351 -0,275 0,298 0,045 0,013 0,045 Signifikan signifikan Signifikan
Model regresi untuk menguji pengaruh moderasi, yaitu model nilai selisih mutlak  dengan  menggunakan unstandardized  score melalui  persamaan  regresi sebagai berikut:
Y = - 0,351ZX 1 - 0,275ZX 2 + 0,298 |ZX 1 – ZX 2 |....................(1)

## Pembahasan

## Pengaruh Agresivitas Pajak terhadap Reaksi Pasar
Agresivitas pajak sebagai variabel independen diukur dengan menggunakan ETR. Tabel  2 menunjukkan  bahwa agresivitas pajak memiliki  koefisien  -0,351  dengan nilai  probabilitas  signifikansi  0,045,  artinya  agresivitas  pajak  memiliki  pengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  reaksi  pasar,  yang  berarti  agresivitas  pajak  yang dilakukan  perusahaan  cenderung  menurunkan  reaksi  pasar.  Hasil  penelitian  ini sesuai  dengan  hipotesis  sebelumnya  karena  tindakan  agresivitas  pajak  yang dilakukan adalah tindakan  yang bersifat  agresif sehingga pasar berasumsi bahwa tindakan tersebut berbahaya dan merugikan pihak investor.
Hanlon  dan  Slemrod  (2009)  menyatakan  bahwa  pasar  bereaksi  negatif terhadap  tindakan  pajak  yang  agresif.  Tindakan  agresivitas  pajak  disebabkan perbedaan  persepsi  antara  peraturan  perpajakan  dan  kebijakan  perusahaan sehingga pihak manajemen akan berusaha mencari celah dalam aturan perpajakan yang  mampu  menaikkan  kinerja.  Namun,  banyak  celah  yang  digunakan  akan menimbulkan  tindakan  yang  agresif  dalam  usaha  meminimalkan  beban  pajak perusahaan. Dengan melakukan agresivitas pajak, hal itu dapat menyebabkan citra negatif di mata masyarakat yang  tercermin dari reaksi pasar yang menurun.
Perusahaan  yang  melakukan  tindakan  agresivitas  pajak  memang  akan memperoleh  keuntungan  dari  segi  finansial  karena  akan  meminimalkan pembayaran pajak sehingga memperoleh laba maksimal. Akan tetapi di lain pihak, perusahaan  akan  mendapatkan  tanggapan  negatif  dari  masyarakat  karena  ada anggapan  bahwa  perusahaan  tidak  dapat  memenuhi  harapan  masyarakat  dengan melakukan  kecurangan  terhadap  pembayaran  pajak.  Kecurangan  tersebut memberikan  ketidakpercayaan  kepada  masyarakat  sehingga  berdampak  pada
reaksi pasar yang negatif sehingga berdampak pada harga saham perusahaan yang menurun.
Investor mempertimbangkan kemungkinan aktivitas agresivitas pajak saling terkait  dengan  penyimpangan  manajemen  dan  manipulasi  kinerja  perusahaan (Hanlon  &  Slemrod,  2009).  Perbedaan  peraturan  akuntansi  dan  peraturan perpajakan dapat meningkatkan dan menurunkan laba perusahaan. Ketidaksesuaian antara informasi akuntansi dan perpajakan menimbulkan koreksi fiskal  yang  bertujuan  menentukan  penghasilan  kena  pajak.  Besar-kecil  koreksi fiskal  berdampak  pada  besaran  beban  pajak  penghasilan  yang  berdampak  pada kinerja  perusahaan.  Jika informasi  yang  disajikan  sudah  sesuai  dengan  peraturan perpajakan, diperlukan sedikit koreksi dalam menentukan besar pajak, tetapi jika koreksi tersebut menyebabkan laba kena pajak menjadi lebih besar daripada laba akuntansi,  kinerja dapat  menurun. Penurunan kinerja dalam jangka panjang akan merugikan investor karena perolehan return negatif.
Agresivitas  pajak  dapat  menyebabkan  asimetri  informasi  dan  menciptakan moral  hazard .  Hal  ini  sejalan  dengan  konsep  teori  agensi  yang  dikemukakan Eisenhardt  (1989).  Asimetri  informasi  yang  timbul  karena  tindakan  manajemen untuk  melakukan  aktivitas  penghindaran  pajak  akan  membuat  laporan  keuangan yang  dihasilkan  dianggap  menyesatkan  investor  karena  tidak  menggambarkan keadaan  perusahaan  yang  sebenarnya  sehingga  dapat  memengaruhi  reaksi  pasar terkait  ketidakpercayaan stakeholder. Asimetri  informasi  juga  dapat  berakibat buruk  bagi  persepsi  investor  terhadap  perusahaan  karena  asimetri  dapat menimbulkan  dua  masalah,  yaitu moral  hazard, yaitu  permasalahan  jika  agen tidak  melaksanakan  hal-hal  yang  disepakati  dalam  kontrak  kerja,  dan adverse selection, yaitu  keadaan  yang  menunjukkan principal tidak  mengetahui  apakah suatu  keputusan  yang  diambil  oleh  agen-agen  benar  didasarkan  atas  informasi yang telah diperolehnya atau terjadi kelalaian dalam tugas.

## Pengaruh Dewan Komisaris Independen dalam Memoderasi Hubungan Agresivitas Pajak terhadap Reaksi Pasar
Hasil pengujian pengaruh dewan komisaris independen terhadap hubungan antara agresivitas  pajak  dan  reaksi  pasar  yang  dapat  dilihat  di  Tabel  2  menunjukkan
bahwa  dewan  komisaris  independen  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  pada hubungan  antara  penghindaran  pajak  dan  reaksi  pasar.  Jadi,  dapat  disimpulkan bahwa  dewan  komisaris  independen  dapat  memperkuat  hubungan  agresivitas pajak  terhadap  reaksi  pasar.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  mekanisme pengawasan  dewan  komisaris  independen  belum  berfungsi  dengan  baik  dalam meminimalisasi dampak negatif agresivitas pajak terhadap reaksi pasar.
Tingkat signifikansi dewan komisaris independen lebih kecil dari 0,05,  Hal ini  menunjukkan  bahwa  dewan  komisaris  independen  memoderasi  hubungan agresivitas  pajak  dan  reaksi  pasar.  Komposisi  dewan  komisaris  independen cenderung belum memadai  dalam hal  jumlah dan peran  yang dijalankan. Hal  ini mengindikasikan  bahwa  fungsi  pengawasan  belum  didominasi  oleh  komisaris independen  yang  menjalankan  perannya  dengan  baik  sehingga  hubungan agresivitas  pajak  terhadap  reaksi  pasar  diperkuat  dengan  adanya  komisaris independen.  Komisaris  independen  yang  menunjukkan  pengaruh  positif mengindikasikan  bahwa  semakin  besar  proporsi  komisaris  independen  dalam dewan  komisaris,  maka  tidak  berperan  baik  dalam  melakukan  pengawasan  yang independen  terhadap  pengelolaan  perusahaan  sehingga  tidak  dapat  mengurangi tindakan agresivitas pajak,  justru menurunkan reaksi pasar.
Banyaknya  anggota  komisaris  independen  menyulitkan  komunikasi  dan koordinasi  sehingga  mengurangi  tanggung  jawab  dalam  mengambil  keputusan. Fungsi  komisaris  independen  yang  menjunjung  profesionalisme  sangat  penting apabila  tujuan  perusahaan  untuk  mencapai  kemajuan  secara  terus-menerus  dan juga  mencari  keuntungan.  Komisaris  independen  yang  profesional  secara  garis besar mempunyai dampak positif terhadap penyelenggaraan perusahaan, terutama dalam  pengimplementasian GCG.  Perusahaan  yang  memiliki  tata  kelola  yang baik  dapat  meminimalisasi  agresivitas  pajak  sehingga  dapat  membuat  pemegang saham yakin akan memperoleh return yang diharapkan  (Nuswandari, 2009). Hal ini juga memberikan sinyal yang baik bagi pihak investor dan stakeholder lainnya bahwa  perusahaan  dioperasikan  secara  profesional  sehingga  pasar  akan  bereaksi positif yang ditandai dengan meningkatnya harga saham perusahaan daerah.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
Investor  cenderung  memandang  perusahaan  yang  menjalankan  tindakan pajak  yang  agresif  tidak  dapat  dipercaya.  Keberadaan  dewan  komisaris independen  sebagai  pihak  yang  menjalankan  mekanisme  pengawasan  dewan komisaris  independen  berfungsi  dengan  baik  dalam  meminimalisasi  dampak negatif  agresivitas  pajak  terhadap  reaksi  pasar.  Keberadaan  dewan  komisaris independen dalam perusahaan mengindikasikan tata kelola perusahaan  yang baik (GCG)  sehingga  memberikan  sinyal  bahwa  perusahaan  belum  menjalankan operasionalnya sesuai dengan aturan yang berlaku.
Penelitian ini memiliki  kemampuan variabel  inpenden dan moderasi  dalam menjelaskan variabel  dependen  yang dapat  dilihat dari  model Adjusted R Square sebesar  1,9%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel-variabel  yang  mampu menjelaskan  reaksi  pasar  masih  banyak  yang  belum  digunakan  dalam  penelitian ini.
Saran  bagi  peneliti  berikutnya  adalah  sebagai  berikut.  Pertama,  disarankan untuk  menggunakan  proksi  lain  untuk  mengukur  agresivitas  pajak,  misalnya proksi book-tax  difference (BTD).  Kedua,  disarankan  untuk  menambahkan variabel  independen  dan/atau  variabel  moderasi  atau  mediasi.  Ketiga,  untuk penelitian selanjutnya  yang ingin  melakukan kajian ulang terhadap penelitian  ini disarankan  untuk  menambah  atau  mengganti  variabel  lain  yang  tidak diikutsertakan  dalam  penelitian  ini,  misalnya  pengungkapan  sukarela  atau kepemilikan  keluarga.  Keempat,  disarankan  menggunakan  proksi  reaksi  pasar yang  berbeda  untuk  membandingkan  hasil  penelitian  ini  dengan  penelitian selanjutnya,  misalnya trading  volume  activity (TVA).  Kelima,  disarankan menggunakan sampel perusahaan dalam sektor keuangan atau sektor manufaktur.

## DAFTAR RUJUKAN
Akerlof, G. (1970). The market for "lemons": Quality uncertainty and the market mechanism. Quarterly Journal of Economics (The MIT Press), 84 , 488-500.
Alivia,  N.  R.,  &  Chabachib,  M.  (2013). Analisis  Faktor–Faktor  Yang Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel Intervening (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Listed di  BEI Tahun 2008–2011) ( Doctoral dissertation , Fakultas Ekonomika dan Bisnis).
Andri,  Y.  (2017,  November  19). Paradise  papers .  Retrieved  from Kabar24.bisnis.com: Kabar24.bisnis.com
Pradana,  A.  B.,  &  Ardiyanto,  M.  D.  (2017). Pengaruh  Karakteristik  Pengawasan Dewan  Komisaris  Terhadap  Agresivitas  Pajak  Perusahaan (Doctoral dissertation, Fakultas Ekonomika dan Bisnis).
Arifin,  Z.  (2003).  Pengaruh  corporate  governance  terhadap  reaksi  harga  dan volume perdagangan pada saat pengumuman earnings. SNA VI Surabaya .
Bhutta, N. T., & Shah, S. Z. A. (2014). Investors’ Reaction to the Implementation of Corporate  Governance Mechanisms. Open Journal  of Accounting, Vol 3 No. 1, 3-8.
Daromes, F. E., & Jao, R. (2020). Peran mediasi kinerja keuangan pada hubungan dewan direksi dengan reaksi investor. Jurnal Akuntansi , 10(1), 77-92.
Desai,  M.  A.,  &  Dharmapala,  D.  (2006).  Corporate  tax  avoidance  and  high- powered incentives. Journal of financial Economics , 79(1), 145-179.
Dharwadkar,  B.,  George,  G.,  &  Brandes,  P.  (2000).  Privatization  in  emerging economies:  An  agency  theory  perspective. Academy  of  management review , 25(3), 650-669.
Eisenhardt,  K.  (1989).  Agency  theory:  An  asesment  and  review. Academy  of Management Review , 14(1),57-74.
Eksandy,  A.  (2017).  Pengaruh  komisaris  independen,  komite  audit,  dan  kualitas audit  terhadap  penghindaran  pajka  (tax  avoidance). Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan , 1(1),1-20.
Fahrani,  M.,  &  Priyadi,  P.  M.  (2016).  Pengaruh  good  corporate  governance terhadap  tindakan  pajak  agresif  pada  perusahaan  manufaktur. Jurnal  Ilmu dan Riset Akuntansi, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia , 5(7), 1-20.
Fama, E. (1980). Agency problems and the theory of the firm. Journal of Political Economy, 88 (2), 288-307.
Fisher, D., & Donald, J. (1995). Business essential. New Jersey: Prentice Hall.
Hanlon, M., & Slemrod, J. (2009). What does tax aggressiveness signal? Evidence from  stock prices  reactions  to  news about tax shelter involvement. Journal of Public Economics , 93(1-2),126-141.
Hartati,  N.  (2017).  Pengaruh  dewan  komisaris,  komite  audit  dan  kepemilikan institusional  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan. Jurnal  Ekonomi Manajemen Bisnis , 1(02), 175-184.
Hartono, H., Pasoloran, O., & Daromes, F. E. (2020). Role of hedging mechanism in maintaining volatility cash flow and growth opportunity and their impact on investor reaction. Jurnal Ilmiah Akuntansi dan Bisnis , 15(1), 23-34.
Jensen,  M.,  &  Meckling,  W.  (1976).  Theory  of  the  firm:  Managerial  behavior, agency cost, and ownership structure. Journal of Financial Economics , 3(4), 305-360.
Nuswandari, C. (2009). Pengaruh corportae governance perception index terhadap kinerja  perusahaan  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , 16(2), 70-84.
Pamudji,  S.,  &  Trihartati,  A.  (2010).  Pengaruh  independensi  dan  efektivitas komite  audit  terhadap  manajemen  laba. Jurnal  Dinamika  Akuntansi, 2(1) , 21-29.
Rossi, F., & Cebula, R. (2013). Stock market reactions to announcements of board of  director  appointments:  Evidence  from  Italy. Munich  Personal  Repec Archive Paper (MPRA) NO. 58403, 12-32.
Spence,  M.  (1973).  Job  market  signalling. The  Quarterly  Journal  of  Economics , 355-374.
Sundari,  S.,  &  Setiawan,  P.  (2015).  Pengaruh  karakteristik  dewan  komsiaris, struktur  kepemilikan  dan  reaksi  pasar. E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana , 12(3), 705-722. Syukro. (2014, Juli 28). https://money.kompas.com/read/2014/01/24/1644374/Ini.Alasan.Kasus.Paja k.Asian.Agri.Digiring.ke.Pelanggaran.Administrasi . Retrieved from
Kompas.com:
https://money.kompas.com/read/2014/01/24/1644374/Ini.Alasan.Kasus.Paja k.Asian.Agri.Digiring.ke.Pelanggaran.Administrasi
Wardana,  D.,  &  Martani,  D.  (2014).  Penagruh  book  tax  differences  dan  struktur kepemilikan terhadap relevansi laba. SNA XVII , 50-62.
Zattoni,  A.,  &  Cuomo,  F.  (2010).  How  independent,  competent  and  incentivized should  non-executive  directors  be?  An  empirical  investigation  of  good governance codes. British Journal of Management , 21(1), 63-79.
Zhou,  Y.  (2011). Ownership  structure,  board  characteristics,  and  tax aggressiveness. China: Theses and Dissertations.