## KAUSALITAS EKONOMI MAKRO DAN GLOBAL TERHADAP PASAR MODAL INDONESIA

## R. Adisetiawan
Faculty of Economics, University of Batanghari r.adisetiawan@yahoo.co.id

## Abstract
This  study  aims  to  determine  causality  macroeconomic  variables  and  the influence of the Indonesian capital market during the period 2001-2017 by means of  Granger  causality  test  statistics  and  test  of  Multiple  Linear  Regression.  The results  of  this  study  revealed  that  during  the  period  2001-2017  there  is  a relationship of causality between the money supply (M2) with the Indonesia Stock Exchange  composite  index,  but  there  is  no  causal  relationship  between  the  BI rate,  inflation,  the  price  of crude  oil,  gold,  exchange  rate  IDR/USD,  Dow  Jones and Nikkei 225 index on the Indonesia Stock Exchange composite index over the same  period.  The  results  of  model  testing  research  at  99%  confidence  level, obtained  adjusted  R-square  values  simultaneously  at  98.4%,  meaning  that changes  in  the  macro  economy  is  able  to  provide  a  very  significant  variation in movement patterns of stock price index in Indonesia's capital market. This is also evidenced  by  the  magnitude  of  the  correlation  values  obtained  in  the  model  by 99.3%,  meaning  that  there  is  a  very  close  relationship  between  macroeconomic variables of the Indonesian capital market. However, the partial rate of inflation that  occurred  in  Indonesia  in  the  period  2001-2017  did  not  have  a  significant influence on the movement of stock market indices of Indonesia.
Keywords: JCI, macroeconomic, globalization

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  salah  satu  instrumen  ekonomi  dewasa  ini  yang mengalami  perkembangan  sangat  pesat.  Pasar  modal  merupakan  indikator kemajuan  perekonomian  suatu  negara  serta  menunjang  ekonomi  negara  yang bersangkutan  (Ang,  1997).  Pasar  Modal  memiliki  peran  penting  bagi perekonomian  suatu  negara  karena  pasar  modal  menjalankan  dua  fungsi,  yaitu pertama sebagai sarana bagi pendanaan usaha atau sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan dana dari masyarakat pemodal atau investor (Husnan, 2004); (Adisetiawan dan Surono, 2016).
Di  Indonesia,  investor  yang  berminat  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal dapat berinvestasi di Bursa Efek Indonesia. Salah satu indikator pergerakan harga saham  di  Bursa  Efek  Indonesia  adalah  indeks  harga  saham  gabungan  (IHSG), karena indeks ini berisi atas seluruh saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (Murwaningsari, 2008); (Adisetiawan dan Surono, 2016). Oleh karena itu melalui pergerakan  IHSG,  seorang  investor  dapat  melihat  kondisi  pasar  apakah  sedang bergairah  atau  lesu.  Perbedaan  kondisi  pasar  ini  tentu  memerlukan  strategi  yang berbeda  dari  investor  dalam  berinvestasi.  Banyak  faktor  yang  dapat mempengaruhi  indeks  saham,  antara  lain  perubahan  tingkat  suku  bunga  bank sentral,  keadaan  ekonomi  global,  tingkat  harga  energi  dunia,  kestabilan  politik suatu negara, dan perilaku investor itu sendiri (Sudjono, 2005).
Kebijakan  tingkat  suku  bunga  dikendalikan  secara  langsung  oleh  bank sentral  dalam  hal ini  Bank  Indonesia  melalui  BI rate .  BI rate merupakan  respon
bank  sentral  terhadap  tekanan  inflasi  ke  depan  agar  tetap  berada  pada  sasaran yang  telah  ditetapkan  (Bank  Indonesia,  2008).  Perubahan  BI rate sendiri  dapat memicu  pergerakan  di  pasar  saham  Indonesia  (Novianto,  2011).  Penurunan  BI rate secara  otomatis  akan  memicu  penurunan  tingkat  suku  bunga  kredit  maupun deposito. Bagi para investor, dengan penurunan tingkat suku bunga deposito, akan mengurangi  tingkat  keuntungan  yang  diperoleh  bila  dana  yang  mereka  miliki diinvestasikan  dalam  bentuk  deposito,  karena  dengan  penurunan  suku  bunga kredit, biaya modal akan menjadi kecil, ini dapat mempermudah perusahaan untuk memperoleh  tambahan  dana  dengan  biaya  yang  murah  untuk  meningkatkan produktivitasnya.  Peningkatan  produktivitas  akan  mendorong  peningkatan  laba, hal  ini  dapat  menjadi  daya  tarik  bagi  para  investor  untuk  berinvestasi  di  pasar modal (Novianto, 2011); (Adisetiawan, 2017)
Inflasi  merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  perekonomian, dimana  naiknya  inflasi  membuat  turunnya  daya  beli  masyarakat.  selain  faktor inflasi,  jumlah  uang  beredar  yang  naik  juga  membuat  nilai  uang  turun  dan  nilai dari  barang-barang  akan  meningkat.  Untuk  mengatasi  tersebut  Bank  Indonesia akan melakukan kebijakan moneter dengan menaikkan BI rate . Kenaikan BI rate membuat  masyarakat  memilih  untuk  menyimpan  uangnya  di  bank  demi mendapatkan return bunga  bank  yang  memiliki  resiko  lebih  rendah  bila dibandingkan  instrumen  keuangan  yang  lain,  dan  hal  ini  akan  membuat  jumlah uang  yang beredar akan berkurang. Pergerakan nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika Serikat (IDR/USD) juga merupakan faktor yang patut dicermati, dimana penguatan  terhadap  rupiah  akan  membuat  pasar  modal  akan  menguat  dan sebaliknya penurunan nilai tukar IDR/USD berdampak pada turunnya harga-harga saham. Pada Agustus 2011 rupiah ditutup melemah 32,26 point dari 8.505,82 per USD  pada  bulan  Juli  2011  menjadi  8.473,56  per  USD  di  pasar  spot  dunia. Melemahnya rupiah tersebut juga direspon negatif oleh para pelaku pasar modal, dimana IHSG turun 289,07 point dari level 1.430,80 point menjadi level 3.841,73 point pada bulan yang sama.
Selain  faktor  ekonomi  domestik  yang  telah  disebut  di  atas,  harga  minyak dunia juga mempengaruhi pergerakan indeks harga saham, hal ini dibuktikan dari penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kilian  dan  Park  (2009)  yang  menyatakan  harga minyak  dunia  memberikan  dampak  yang  signifikan  terhadap  pergerakan  indeks bursa saham. Selain minyak dunia, emas merupakan salah satu komoditi penting yang dapat mempengaruhi pergerakan bursa saham, karena emas merupakan salah satu alternatif investasi yang cenderung aman dan bebas resiko (Sunariyah, 2006). Oleh  sebab  itu,  kenaikan  harga  emas  akan  mendorong  penurunan  indeks  harga saham,  karena  investor  yang  semula  berinvestasi  di  pasar  modal  akan mengalihkan dananya untuk berinvestasi di emas yang relatif lebih aman daripada berinvestasi di bursa saham, hal ini juga didukung oleh penelitian yang dilakukan Smith  (2001)  yang  membuktikan  bahwa  harga  emas  memiliki  pengaruh  yang negatif terhadap indeks bursa saham di Amerika Serikat.
Perekonomian  Indonesia  saat  ini  telah  terintegrasi  dalam  perekonomian global.  Amerika  Serikat  dan  Jepang  adalah  dua  negara  tujuan  ekspor  non-migas terbesar  Indonesia  (Bank  Indonesia,  2008).  Perubahan  keadaan  perekonomian  di negara  tersebut  tentu  akan  memberikan  pengaruh,  baik  secara  langsung  maupun tidak  langsung,  kepada  Indonesia.  Apabila  perekonomian  kedua  negara  tersebut mengalami  keadaan  resesi,  ini  tentu  akan  menyebabkan  nilai  ekspor  non-migas Indonesia  ke  negara-negara  tersebut  ikut  menurun,  sebab  konsumen  di  negara
tersebut  dalam  keadaan  ekonomi  yang  sedang  resesi  tentu  akan  mengurangi tingkat pengeluarannya. Selain merupakan negara tujuan ekspor Indonesia, kedua negara  tersebut  merupakan  negara  dengan  perekonomian  terbesar  di  dunia (Prijambodo,  2011),  maka  jelas  bahwa  perubahan  keadaan  ekonomi  di  kedua negara  tersebut  dapat  mempengaruhi  perekonomian  Indonesia,  baik  melalui kegiatan  ekspor  impor  barang  dan  jasa,  aliran  dana  dari  investor  kedua  negara tersebut, atau perubahan tingkat resiko bisnis di kedua negara tersebut. Salah satu variabel  ekonomi  yang  dapat  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perekonomian suatu  negara  adalah  indeks  saham  di  negara  tersebut.  Hal  ini  dimungkinkan karena  ketika  negara  tersebut  memiliki  prospek  perekonomian  yang  cerah, otomatis investor akan tertarik untuk menanamkan dananya di pasar modal negara yang bersangkutan, yang tentunya akan mendorong terjadinya masa-masa bullish yang  akan  mendorong  pergerakan  indeks  saham.  Demikian  pula  sebaliknya, ketika dirasakan suasana perekonomian suram, akan tercermin pula dalam indeks sahamnya yang akan turun (Ang, 1997); (Adisetiawan dan Surono, 2016)
Untuk  Jepang,  indeks  saham  yang  akan  dijadikan  proksi  adalah  indeks Nikkei 225. Indeks Nikkei 225 dipilih dalam  variabel penelitian ini karena selain perhitungan  indeks  ini  sudah  dilakukan  sejak  tahun  1950,  indeks  ini  juga merupakan  indeks  yang  paling  sering  digunakan  di  Jepang  sebagai  patokan kinerja bursa sahamnya (Suharti dan Mariah, 2004). Indeks pasar modal Amerika Serikat yang dapat dijadikan proksi adalah indeks Dow Jones. Indeks Dow Jones dipilih  sebagai  variabel  dalam  penelitin  ini  karena  indeks  pasar  saham  tertua  di Amerika  Serikat  dan  merupakan  representasi  dari  kinerja  industri  terpenting  di Amerika Serikat (Muharam dan Nurafni, 2008). Indeks Dow Jones yang bergerak naik,  menandakan  kinerja  perekonomian  Amerika  Serikat  secara  umum  berada pada  posisi  yang  baik.  Dengan  kondisi  perekonomian  yang  baik,  akan menggerakkan  perekonomian  Indonesia  melalui  kegiatan  ekspor  maupun  aliran modal  masuk  baik  investasi  langsung  maupun  melalui  pasar  modal  (Sunariyah, 2006); (Adisetiawan, 2017). Aliran modal yang masuk melalui pasar modal tentu akan memiliki pengaruh terhadap perubahan IHSG di Indonesia.

## METODE
Data  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  website Bank Indonesia (bi.go.id) berupa data BI rate , Inflasi, dan Jumlah Uang Beredar;
Statistik Pasar Modal dari website Bapepam (bapepam.go.id) berupa closing price IHSG,  Indeks  Dow  Jones,  dan  Indeks  Nikkei  225;  website  economagic.com berupa  daftar  harga spot pasar  minyak  mentah  dunia  standar West  Texas Intermediate ; dan website kitco.com berupa daftar harga spot pasar emas dunia di London; sedangkan closing price kurs IDR/USD didapat dari bursa Forex Trading and  Exchange  Rates  Service pada  website  oanda.com  sehingga  semua  data tergolong  data  historis.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  data  BI rate ,  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  kurs  IDR/USD,  daftar  harga minyak  mentah  dunia  dalam  USD/barrel,  daftar  harga  emas  dunia  dalam USD/ ounce ,  data  IHSG,  Indeks  Dow  Jones  dan  Nikkei  225  dengan  sampel  data yang  diambil  selama  periode  pengamatan  yaitu  periode  2001-2017.  Penentuan sampel  penelitian  ini  menggunakan  teknik judgment  sampling ,  dimana  sampel yang  digunakan  sengaja  dipilih  agar  dapat  mewakili  populasinya  dan  dapat memenuhi tujuan penelitian (Jatiningsih, 2007); (Adisetiawan, 2017).
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah  BI rate ,  inflasi,  jumlah uang  beredar,  harga  minyak  mentah  dunia,  harga  emas  dunia,  kurs  IDR/USD, indeks  Dow  Jones,  dan  indeks  Nikkei  225.  Sedangkan  variabel  dependennya adalah  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Analisis  data  dilakukan  dengan menggunakan  uji  Kausalitas  Granger  dan  uji  Regresi  Linier  Berganda.  Sebelum melakukan  analisis  kausalitas  dan  regresi,  terlebih  dahulu  dilakukan  uji  asumsi klasik berupa uji normalitas, autokorelasi, multikolineritas dan heteroskedastisitas.
Menurut  Ghozali  (2006),  uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah dalam  model  regresi,  variabel  pengganggu  atau  residual  memiliki  distribusi normal.  Pengujian  dengan  uji  t  dan  uji  F  mengasumsikan  bahwa  nilai  residual mengikuti distribusi normal. Kalau asumsi ini dilanggar maka uji statistik menjadi tidak  valid.  Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  model  regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  bebas  (independen).  Autokorelasi menunjukkan  adanya  korelasi  antara  anggota  sampel  yang  diurutkan  dengan waktu.  Penyimpangan  ini  muncul  pada  observasi  yang  menggunakan  data time series . Konsekuensi dengan adanya autokorelasi dalam suatu model regresi adalah varians  sampel  tidak  dapat  menggabungkan  varians  populasinya,  pengujian dilakukan dengan Durbin Watson Test . Uji heteroskedastisitas bertujuan menguji apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  varians  dari  residual  satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika varians dari residual satu pengamatan ke  pengamatan  lain  tetap,  maka  disebut  homoskedastisitas  dan  jika  berbeda disebut heteroskedastisitas. Model yang baik adalah yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heteroskedastisitas.
Setelah variabel-variabel penelitian memenuhi uji prasyarat asumsi klasik tersebut  di  atas  selanjutnya  dilakukan  uji  kausalitas  granger  dan  regresi  serta pengujian  hipotesis.  Pengujian  hipotesis  dilakukan  melalui  uji  t,  uji  F  dan koefisien  determinasi  ( Adjusted R 2 ).  Uji  t  merupakan  pengujian  parsial  regresi yang  dimaksudkan  untuk  melihat  apakah  variabel  bebas  secara  individu mempunyai  pengaruh  terhadap  variabel  tidak  bebas  dengan  asumsi  variabel lainnya  konstan.  Uji  F  pada  dasarnya  menunjukkan  apakah  semua  variabel independen  atau  bebas  yang  dimasukkan  dalam  model  mempunyai  pengaruh secara  simultan  terhadap  variabel  dependen  atau  terikat.  Koefisien  determinasi ( Adjusted  R 2 )  pada  intinya  mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model  dalam menerangkan variasi variabel dependen.

## HASIL

## Uji Stasioneritas
Hasil pengujian unit root test dengan menggunakan Eviews 7.1 didapatkan variabel  BI rate ,  Inflasi,  Minyak  Mentah  Dunia,  Emas,  Kurs  IDR/USD,  Indeks Dow Jones, Nikkei 225 dan IHSG mengalami stasioner setelah perbedaan pertama pada  tingkat  keyakinan  99%.  Sementara  variabel  Jumlah  Uang  Beredar mengalami stasioner setelah perbedaan kedua pada tingkat keyakinan 99%.

## Uji Asumsi Klasik
Hasil uji asumsi klasik dengan menggunakan Eviews 7.1 dapat dijelaskan sebagai  berikut:  Uji  normalitas  dengan  metode Ordinary  Least  Squares (OLS) pada  semua  model  hipotesis  yang  diajukan  diperoleh  nilai Jarque  Bera (JB)  < Chi-square Distribution Table (  2 ); sehingga dapat dikatakan bahwa residual pada model hipotesis telah terdistribusi secara normal. Hasil pengujian pada OLS juga
didapat  bahwa  nilai  R -squared yang  tinggi  yaitu  sebesar  0,985  sementara  nilai signifikansi parameter yang rendah pada  masing-masing variabel independen, ini berarti  model  regresi  terbebas  dari  gangguan  multikolineritas.  Uji  Autokorelasi dengan Durbin-Watson  Test pada  model  hipotesis  diperoleh  nilai  yang  berada diantara -2 dan +2, sehingga dapat dikatakan bahwa  semua model hipotesis yang diajukan  tidak  memiliki  masalah  autokolerasi.  Uji  heteroskedastisitas  dengan  uji White diperoleh  hasil  bahwa  variabel  BI rate ,  Harga  Minyak  Dunia,  Kurs IDR/USD,  dan  Indeks  Nikkei  225  terhadap  IHSG  memiliki  nilai  n*R  square  > Chi-square  Distribution  Table (  2 );  berarti  tidak  adanya  heteroskedastik  pada hubungan  variabel  tersebut,  sebaliknya;  pada  variabel  Inflasi,  Jumlah  Uang Beredar,  Harga  Emas  Dunia,  dan  Indeks  Dow  Jones  terhadap  IHSG  terdapat adanya  heteroskedastik, akan tetapi  karena  penelitian ini  bukan  untuk  peramalan atau forecasting , maka model penelitian tetap dilanjutkan.

## Penentuan Panjang Lag Optimal
Menurut Novita dkk (2009), pemilihan model dilakukan menggunakan lag yang  meminimumkan  kriteria  dari  kriteria  A kaike  Information  Criterion (AIC), kriteria Schwarz Information Criterion (SIC), kriteria Hannan-Quinn Information Criterion (HQ),  kriteria Final  Prediction  Error (FPE)  dan  memaksimumkan kriteria  dari  uji Likelihood  Ratio (LR).  Berdasarkan  hasil  pengujian  dengan menggunakan  Eviews  7.1  seperti  yang  terlihat  pada  tabel  1,  didapat  panjang lag yang paling optimal pada lag 12, karena dari 6 kriteria statistik pada lag 12, yang signifikan pada level 5% terdapat 5 kriteria.
Tabel 1. Panjang Lag dengan Metode Varians Autoregresive Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 1532,453 NA 7,60E-23 -25,39088 -25,18182 -25,30598 1 2813,542 2348,662 1,57E-31 -45,39236   -43,30174*  -44,54335 2 2929,473 195,1518 8,95E-32 -45,97456 -42,00238 -44,36144 3 2976,296 71,79493 1,67E-31 -45,40494 -39,55120 -43,02771 4 3038,037 85,40772 2,56E-31 -45,08394 -37,34866 -41,94261 5 3112,524 91,86762 3,44E-31 -44,97540 -35,35855 -41,06995 6 3226,862 123,8660 2,64E-31 -45,53103 -34,03263 -40,86148 7 3305,083 73,00613 4,31E-31 -45,48471 -32,10475 -40,05105 8 3378,364 57,40399 9,45E-31 -45,35607 -30,09456 -39,15830 9 3522,056 91,00500 8,80E-31 -46,40094 -29,25787 -39,43906 10 3750,760 110,5402 3,28E-31 -48,86267 -29,83804 -41,13668 11 4045,431 98,22341 9,96E-32 -52,42384 -31,51766 -43,93374 12 4681,488    116,6105*    7,73E-34*   -61,67480*  -38,88705   -52,42059*
*= signifikan pada level 5%

## Granger Causality Test
Hasil uji Granger Causality pada lag 12 dengan menggunakan Eviews 7.1 diperoleh hasil bahwa terdapat  hubungan kausalitas antara Jumlah Uang Beredar dengan  IHSG;  terdapat  hubungan  yang  searah  antara  BI rate ,  Harga  Minyak Dunia,  dan  Kurs  IDR/USD  dengan  IHSG;  dan  tidak  terdapat  hubungan  timbal balik ataupun yang searah pada hubungan Inflasi, Harga Emas Dunia, Indeks Dow Jones dan Nikkei 225 dengan IHSG.

## Analisis Regresi Berganda
Tabel 2 Hasil Uji Analisis Regresi Variabel Koefisien t-hitung Signifikansi Tolerance VIF Constant BI rate Inflasi
Jumlah Uang Beredar Harga Minyak Mentah
Harga Emas Dunia Kurs IDR/USD Indeks Dow Jones Indeks Nikkei 225 -5,739 -0,288 0,047 0,519 0,171 0,684 -0,904 0,418 0,591 -6,814 -5,817 2,055 2,632 3,523 4,637 -4,664 3,341 7,181 0,000 0,000 0,042 0,010 0,001 0,000 0,000 0,001 0,000 0,280 0,580 0,011 0,120 0,010 0,493 0,227 0,240 3,577 1,702 8,455 8,364 9,292 2,027 4,400 4,174 R R-squared Adjusted R-square 0,993 0,985 0,984 F-hitung Sig. F DW 1041,072 0,000 0,516
Hasil pengujian secara parsial (uji t) dengan menggunakan SPSS 19.0 pada tabel  1  menjelaskan  bahwa;  selama  periode  2001-2017  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara  variabel  BI rate ,  Jumlah  Uang  Beredar,  Harga  Minyak  Mentah Dunia, Harga Emas, Kurs IDR/USD, Indeks Dow Jones, dan Nikkei 225 terhadap IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia,  karena  dari  masing-masing  pengujian  pada variabel independen tersebut mempunyai nilai t-hitung > t-tabel dan nilai sig. t <  (0,01). Hasil pengujian tersebut juga diperoleh bahwa variabel BI rate dan Kurs IDR/USD memiliki pengaruh negatif terhadap IHSG selama periode pengamatan. Sementara  variabel  Inflasi  tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap  IHSG  selama periode 2001-2017, karena mempunyai nilai t-hitung < t-tabel dan nilai sig. t >  (0,01).
Jika  uji  t  merupakan  pengujian  variabel  bebas  secara  parsial mempengaruhi  variabel  terikat,  maka  uji  F  menguji  apakah  variabel  bebas  yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara simultan terhadap variabel terikat. Dari hasil pengujian Anova menghasilkan F-hitung sebesar 1041,072 > F- tabel  (2,66)  dan  nilai  sig.  F  (0,000)  <  (0,01);  maka  model  regresi  dapat digunakan  untuk  memprediksi  nilai  IHSG  atau  dapat  dinyatakan  bahwa  variabel BI rate , Inflasi, Jumlah Uang Beredar, Harga Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, Kurs  IDR/USD,  Indeks  Dow  Jones  dan  Indeks  Nikkei  225  secara  simultan berpengaruh terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
Koefisien Determinasi (Adjusted R 2 ) Dari  hasil  pengujian  didapat  nilai adjusted  R  square sebesar  0,984;  yang berarti variasi IHSG dapat dijelaskan oleh variasi dari kedelapan variabel BI rate ,
Inflasi,  Jumlah  Uang  Beredar,  Harga  Minyak  Dunia,  Harga  Emas  Dunia,  Kurs IDR/USD,  Indeks Dow Jones dan Indeks Nikkei 225, sedangkan sisanya sebesar 1,6%  dijelaskan  oleh  perubahan  variabel  lain  di  luar  model  penelitian.  Nilai koefisien  korelasi  (R)  diperoleh  sebesar  0,993  menunjukkan  bahwa  hubungan antara  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  adalah  signifikan  (kuat) yaitu sebesar 99,3%.

## Pengujian Hipotesis dan Pembahasan
Dari serangkaian pengujian yang dimulai dari uji stasioneritas, uji asumsi klasik,  uji  panjang lag ,  uji Granger  Causality ,  dan  uji  Regresi  Linier  Berganda, maka didapatkan hasil sebagai berikut:
a) Hubungan BI rate dengan IHSG Hipotesa pertama yang menyatakan bahwa diduga  ada hubungan timbal balik antara IHSG dengan BI rate selama periode 2001-2017 tidak terbukti, karena dari hasil analisis Granger Causality diperoleh bahwa tidak terdapat hubungan timbal  balik  antara  BI rate dengan  IHSG,  tetapi  IHSG  dipengaruhi  BI rate . Hasil analisis Regresi Berganda secara parsial (uji t) juga membuktikan bahwa BI rate berpengaruh negatif terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
BI rate secara umum menunjukkan penurunan, penurunan tingkat suku bunga akan  mendorong  kenaikan  indeks  harga  saham  di  pasar  modal  (Nugroho, 2008).  Pada  saat  terjadi  kenaikan  suku  bunga,  para  investor  akan  berupaya untuk  memindahkan  investasinya  pada  aset  yang  mampu  memberikan return yang  lebih  besar,  dengan  cara  menarik  investasinya  dari  pasar  modal  dan menanamkan  pada  pasar  uang  (Madura,  2000).  Menurunnya  minat  investor untuk  berinvestasi  di  pasar  modal  akan  berakibat  pada  menurunnya  harga- harga saham, yang selanjutnya akan berimbas pada menurunnya indeks pasar. Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  sebelumnya, diantaranya penelitian yang dilakukan Setyastuti (2001) dalam Murwaningsari (2008),  Hermawan  dan  Manurung  (2002),  Theresia  (2002)  dalam  Pratikno (2009),  Bernanke  dan  Kuttner  (2004),  Valadkhani  dkk  (2006),  Handayani (2007),  Nugroho  (2008),  dan  Adisetiawan  (2011);  penelitian  tersebut mengungkapkan  bahwa  tingkat  suku  bunga  memiliki  pengaruh  yang  negatif terhadap pasar saham. Pada penelitian Adisetiawan (2012) juga membuktikan bahwa  tingkat  suku  bunga  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap  tingkat pengembalian  ( return ) saham,  hal  ini  dikarenakan besarnya  kenaikan  tingkat suku bunga di Indonesia masih di bawah tingkat keuntungan yang didapatkan oleh para investor, sehingga para investor lebih bertahan untuk berinvestasi di pasar saham.
b) Hubungan Inflasi dengan IHSG Hipotesa  kedua  yang  menyatakan  bahwa  diduga  ada  hubungan  timbal  balik antara  IHSG  dengan  inflasi  selama  periode  2001-2017  tidak  terbukti,  karena dari hasil analisis Granger Causality diperoleh bahwa tidak terdapat hubungan timbal  balik  antara  Inflasi  dengan  IHSG.  Hasil  analisis  Regresi  Berganda secara  parsial  (uji  t)  juga  membuktikan  bahwa  Inflasi  tidak  mempunyai pengaruh terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
Tingkat  inflasi  mempunyai  kemampuan  di  dalam  penurunan  daya  beli konsumen  terhadap  suatu  produk  sehingga  dapat  mengurangi  laba  yang dihasilkan oleh perusahaan, sehingga tetap dipergunakan dalam penelitian ini, namun  selama  periode  pengamatan  inflasi  tidak  mempunyai  pengaruh terhadap  indeks  pasar  modal,  h al  ini  dimungkinkan  secara  relatif  laju  inflasi cukup  rendah  bahkan  tidak  sampai  dua  digit,  kemungkinan  lain  banyaknya para spekulan yang terjun di pasar modal tidak memperhatikan besarnya laju inflasi,  karena  saat  ini  tingkat  inflasi  cukup  rendah  (Jatiningsih,  2007  dalam Adisetiawan,  2011).  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian sebelumnya, diantaranya  penelitian  Hermanto dan Manurung (2002),  Erawati dan Richard (2002), Utami dan Rahayu (2003), Sirait (2004), Widjaja (2004),
Jatiningsih (2007), Nugroho (2008), Pratikno (2009), dan Adisetiawan (2011); membuktikan bahwa inflasi tidak mempunyai pengaruh terhadap pasar modal. Namun  pada  penelitian  Adisetiawan  (2012)  mengungkapkan  bahwa  tingkat inflasi di Indonesia mempunyai hubungan timbal balik dengan BI rate , hal ini membuktikan  bahwa  kondisi  perekonomian  Indonesia  saat  ini  dalam  kondisi yang  stabil.  Bank  Indonesia  menggunakan  BI rate sebagai  salah  satu instrumen  untuk  mengendalikan  inflasi.  Apabila  inflasi  dirasakan  cukup tinggi, maka BI akan menaikkan BI rate untuk meredam kenaikan inflasi.
c) Hubungan Jumlah Uang Beredar (M2) dengan IHSG Hipotesa  ketiga  yang  menyatakan  bahwa  diduga  ada  hubungan  timbal  balik antara  IHSG  dengan  Jumlah  Uang  Beredar  selama  periode  2001-2017 terbukti,  karena  dari  hasil  analisis Granger  Causality diperoleh  bahwa terdapat  hubungan  timbal  balik  antara  Jumlah  Uang  Beredar  dengan  IHSG. Hasil analisis Regresi Berganda secara parsial (uji t) juga membuktikan bahwa Jumlah  Uang  Beredar  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  IHSG  selama periode 2001-2017.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  Hermanto  dan  Manurung (2002),  Sulistiyo  (2004),  Sudjono  (2005),  Pasaribu  (2008),  dan  Nugroho (2008)  yang  menyatakan  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  berpengaruh  positif terhadap  pasar  modal.  Penelitian  ini  juga  konsisten  dengan  penelitian Adisetiawan  (2011)  sebelumnya,  yang  mengungkapkan  bahwa  terdapat hubungan simultan jangka panjang dalam vektor terkointegrasi antara Jumlah Uang  Beredar  (M2)  dengan  indeks  pasar  saham,  hal  ini  dikarenakan  uang yang  beredar  di  Indonesia  sudah  banyak  dimanfaatkan  masyarakat  untuk tujuan berinvestasi di pasar saham atau obligasi, sehingga mempengaruhi pada pergerakan indeks saham di pasar modal.
d) Hubungan Harga Minyak Dunia dengan IHSG Hipotesa keempat yang menyatakan bahwa diduga ada hubungan timbal balik antara IHSG dengan Harga Minyak Mentah Dunia selama periode 2001-2017 tidak  terbukti,  karena  dari  hasil  analisis Granger  Causality diperoleh  bahwa tidak  terdapat  hubungan  timbal  balik  antara  Harga  Minyak  Dunia  dengan IHSG, tetapi IHSG dipengaruhi Harga Minyak Mentah Dunia selama periode 2001-2017.  Hasil  analisis  Regresi  Berganda  secara  parsial  (uji  t)  juga membuktikan  bahwa  Harga  Minyak  Dunia  mempunyai  pengaruh  positif terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
Hal  ini  dikarenakan  selama  periode  pengamatan  2001-2017,  kenaikan  harga minyak  disebabkan  bukan  karena  berkurangnya  penawaran,  tetapi  karena meningkatnya  permintaan,  seperti  halnya  kenaikan  harga  minyak  dunia  saat ini  disebabkan  oleh  terganggunya supply minyak  akibat  konflik  geopolitik  di Afrika Utara dan Timur Tengah, gagalnya kesepakatan negara-negara anggota OPEC  untuk  menambah  suplai  minyak  pada  pertemuan  OPEC  bulan  Juni 2011  memicu  kenaikan  harga  minyak  dunia  (Bank  Indonesia,  2011).  Pada penelitian  Sriwardani  (2009)  menyebutkan  bahwa  harga  minyak  saat  ini menjadi  salah  satu  indikator  ekonomi  global  yang  cukup  signifikan  terutama terhadap  AS  dan  China.  Naiknya  harga  minyak  mentah  mencerminkan membaiknya  proses  pemulihan  ekonomi  di  negara  maju,  seperti  AS  yang berdampak  makin  kuatnya  pertumbuhan  ekonomi  di  Asia,  sehingga  akan memberikan sentimen positif bagi bursa saham global. Krisis ekonomi global yang  terjadi  dewasa  ini,  telah  mengubah  fundamental  penggerak  saham  di
pasar  modal.  Sejak  minyak  mentah  mencapai  harga  puncaknya  pada  tahun 2008  yang  kemudian  menurun  draktis,  berdampak  pada  bursa  saham  global termasuk  IHSG  yang  terus  bergerak  mengiringi  pergerakan  harga  minyak hingga  sampai  saat  ini.  Naiknya  harga  minyak  mentah  dunia  mendongkrak harga saham, hal ini dikarenakan investor beranggapan dengan naiknya harga- harga  energi  merupakan  pertanda  meningkatnya  permintaan  global,  yang berarti  membaiknya  pemulihan  ekonomi global  pasca  krisis.  Sebaliknya,  jika harga  energi  turun  mencerminkan  melemahnya  pemulihan  ekonomi  global. Hal ini berdampak di Indonesia yang ditandai dengan banyaknya emiten yang melebarkan  sayapnya  ke  bisnis  pertambangan  dan  agrikultural  yang terindikasi  oleh  pergerakan  harga  minyak  dunia,  yang  secara  tidak  langsung berpengaruh  terhadap  pergerakan  IHSG,  sehingga  pergerakan  harga  minyak dunia  berkorelasi  positif  dengan  bursa  saham  khususnya  IHSG  (Sidarta, 2010).  Penelitian  Narayan  dan  Narayan  (2009)  juga  menyatakan  bahwa fluktuatif  harga  minyak  mentah  dunia  merupakan  suatu  indikasi  yang mempengaruhi  pasar  modal  suatu  negara.  Secara  tidak  langsung  kenaikan harga  minyak  mentah  dunia  akan  berimbas  pada  sektor  ekspor  dan  impor suatu negara. Bagi negara pengekspor minyak, kenaikan harga minyak mentah dunia  merupakan  keuntungan  tersendiri  bagi  perusahaan,  karena  harga  yang tinggi  membuat  investor  cenderung  menginvestasikan  dananya  ke  berbagai sektor  komoditi  minyak  dan  pertambangan.  Namun  jika  harga  minyak  turun para  investor  cenderung  melakukan aksi ambil  untung  ( taking  profit )  dengan cara  menjual  sahamnya.  Selanjutnya  Narayan  dan  Narayan  (2009)  dalam penelitiannya  juga  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  nasional  tidak terlepas dari perkembangan ekonomi dunia. Dalam tahun 2007 ekonomi dunia tumbuh 5,0% dengan  Asia sebagai penggerak ekonomi dunia, yang didorong oleh  China,  India  dan  negara-negara emerging  market lainnya.  Tingginya pertumbuhan  ekonomi  dunia  turut  meningkatkan  permintaan  minyak  dunia. Sementara  keterbatasan  produksi  terutama  negara  non  OPEC  serta  kuatnya komitmen  negara-negara  anggota  OPEC  untuk  menjaga  tingkat  produksinya. Memasuki  tahun  2008,  tekanan  eksternal  berupa  tingginya  harga  minyak dunia membuat IHSG di Bursa Efek Indonesia turun 4,3% pada periode yang sama. Pada akhir Juli 2008 ketika harga minyak dunia mencapai US$ 130 per barrel membuat  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  menurun  menjadi  2.304,5 point atau 16,1% lebih rendah dibandingkan akhir tahun 2007. Hasil penelitian ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hayo  dan  Kutan  (2004)  yang menunjukkan  bahwa  harga  minyak  dunia  berpengaruh  positif  terhadap  pasar modal,  dan  penelitian  Sriwardani  (2009)  yang  menyatakan  bahwa  kenaikan harga  minyak  akibat  meningkatnya  permintaan  akan  mendorong  kenaikan indeks harga saham.
e) Hubungan Harga Emas Dunia dengan IHSG Hipotesa  kelima  yang  menyatakan  bahwa  diduga  ada  hubungan  timbal  balik antara  IHSG  dengan  Harga  Emas  Dunia  selama  periode  2001-2017  tidak terbukti,  karena  dari  hasil  analisis Granger  Causality diperoleh  bahwa  tidak terdapat hubungan timbal balik antara Harga Emas Dunia dengan IHSG, tetapi IHSG  dipengaruhi  Harga  Emas  Dunia  selama  periode  2001-2017.  Hasil analisis  Regresi  Berganda  secara  parsial  (uji  t)  juga  membuktikan  bahwa Harga  Emas  Dunia  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  IHSG  selama periode 2001-2017.
Hal  ini  disebabkan  selama  periode  pengamatan  perekonomian  dunia senantiasa mengalami pertumbuhan setiap tahunnya. Peningkatan pertumbuhan  ekonomi  tentu  akan  meningkatkan  pendapatan  rata-rata masyarakat.  Di  Indonesia  selama  periode  pengamatan  pendapatan  per  kapita masyarakat  Indonesia  mengalami  peningkatan  yaitu  US$  1.980  pada  tahun 2008  dan  meningkat  menjadi  US$  2.950-3.000  pada  tahun  2012  (Bank Indonesia,  2008),  berarti  tingkat  kesejahteraan  masyarakat  Indonesia  secara umum  meningkat.  Peningkatan  kesejahteraan  ini  mengakibatkan  masyarakat memiliki  kesempatan  untuk  melakukan  diversifikasi  investasi  untuk mengurangi resiko. Salah satu keunggulan dari berinvestasi pada emas adalah nilai  yang  cenderung  naik,  selain  itu  pemilik  emas  dapat  dengan  mudah menjual  emasnya  kapan  saja  bila  membutuhkan  dana  tanpa  mengalami kerugian  yang  besar.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  Twite  (2002)  bahwa kenaikan  harga  emas  akan  mendorong  kenaikan  indeks  harga  saham,  karena selain  minyak,  emas  merupakan  salah  satu  komoditi  penting  yang  dapat mempengaruhi  pergerakan  bursa  saham.  Hal  ini  didasari  bahwa  emas merupakan  salah  satu  alternatif  investasi  yang  cenderung  aman  dan  bebas resiko  (Sunariyah,  2006).  Selanjutnya  dalam  penelitian  Sunariyah  (2006) menyebutkan  bahwa  emas  banyak  dipilih  sebagai  salah  satu  bentuk  investasi karena nilainya cenderung stabil dan naik, dan sangat jarang sekali harga emas turun.
f) Hubungan Kurs IDR/USD dengan IHSG Hipotesa keenam yang menyatakan bahwa diduga ada hubungan timbal balik antara  Kurs  IDR/USD  dengan  IHSG  tidak  terbukti,  karena  dari  hasil  analisis Granger  Causality diperoleh  bahwa  tidak  terdapat  hubungan  timbal  balik antara Kurs IDR/USD dengan IHSG, tetapi IHSG dipengaruhi Kurs IDR/USD selama periode 2001-2017. Hasil analisis Regresi Berganda secara parsial (uji t)  juga  membuktikan  bahwa  Kurs  IDR/USD  mempunyai  pengaruh  negatif terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
Pengaruh  negatif  Kurs  IDR/USD  terhadap  IHSG  terlihat  disaat  Kurs IDR/USD meningkat (rupiah melemah atau terdepresiasi) menyebabkan harga saham  menurun,  hal  ini  dikarenakan  pelaku  ekonomi  memiliki  kepercayaan bahwa  otoritas  moneter  akan  bereaksi  dalam  bentuk  mempercepat  kebijakan yang  bersifat  restriktif,  yang  akan  mendorong  tingkat  suku  bunga  menguat, ketika tingkat suku bunga menguat pelaku ekonomi akan melakukan antisipasi dengan  menjual  saham  yang  dimilikinya,  reaksi  tersebut  akan  mendorong harga  saham  turun  sehingga  secara  otomatis  IHSG  akan  mengalami penurunan.  Demikian  juga  sebaliknya,  jika  Kurs  IDR/USD  mengalami penurunan  (rupiah  menguat  atau  mengalami  apresiasi),  maka  nilai  tukar sejumlah  rupiah  yang  diperlukan  untuk  membeli  satu  US$  rendah.  Hal  ini menyebabkan  investor  lebih  tertarik  untuk  menanamkan  modalnya  di  pasar modal,  karena  pelaku  ekonomi  optimis  bahwa  kinerja  emiten  bisa  tumbuh dengan baik seiring dengan menguatnya  rupiah, reaksi investor  tersebut akan menyebabkan  harga  saham  mengalami  kenaikan  sehingga  IHSG  juga mengalami  peningkatan  (Adisetiawan,  2011).  Hasil  penelitian  sebelumnya juga  menyimpulkan  bahwa  ketika  Kurs  IDR/USD  terdepresiasi,  maka  IHSG akan  melemah.  Bagi  investor  pelemahan  nilai  kurs  IDR/USD  menunjukkan situasi  fundamental  perekonomian  Indonesia  dalam  kondisi  yang  suram. Prospek  perekonomian  suram,  akan  membuat  investor  cenderung  untuk
melepaskan  saham-saham  yang  dimilikinya  untuk  menghindari  resiko.  Aksi jual  saham  ini  tentunya  akan  mendorong  pelemahan  IHSG  (Adisetiawan, 2012). Selama periode pengamatan diperoleh hasil bahwa nilai kurs IDR/USD dipertahankan  oleh  BI  dalam  kisaran  Rp  8.500,00-Rp  10.000,00  per  dollar Amerika  Serikat  (Bank  Indonesia,  2011).  Nilai  kurs  IDR/USD  yang  relatif stabil  menunjukkan  bahwa  prospek  perekonomian  Indonesia  cukup  baik.  Hal ini tercermin IHSG yang cenderung naik selama periode pengamatan. Hasil  penelitian  ini  memperkuat  penelitian  yang  dilakukan  Lee  (1992), Hermanto dan Manurung (2002), Theresia (2002), Sitinjak (2003), Wiyani dan Widjayanto  (2004),  Valadkhani  dkk  (2006),  Sa’adah  dkk  (2006), Murwaningsari  (2008),  Muharam  dan  Nuraini  (2008),  dan  Pratikno  (2009) yang  membuktikan  nilai  tukar  (kurs)  berpengaruh  negatif  terhadap  indeks harga saham
g) Indeks Dow Jones terhadap IHSG Hipotesa ketujuh  yang menyatakan bahwa diduga ada hubungan timbal balik antara  Indeks  Dow  Jones  dengan  IHSG  tidak  terbukti,  karena  dari  hasil analisis Granger  Causality diperoleh  bahwa  tidak  terdapat  hubungan  timbal balik antara Indeks Dow Jones dengan IHSG, tetapi IHSG dipengaruhi Indeks Dow Jones selama periode 2001-2017. Hasil analisis Regresi Berganda secara parsial  (uji  t)  juga  membuktikan  bahwa  Indeks  Dow  Jones  mempunyai pengaruh positif terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
Terdapat  pengaruh  positif  antara  indeks  Dow  Jones  terhadap  Indeks  Harga Saham di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode penelitian. Indeks Dow Jones merupakan indeks dengan kapitalisasi terbesar di dunia oleh karena itu pergerakan  indeks  Dow  Jones  dapat  mempengaruhi  hampir  seluruh  indeks saham  secara  global  termasuk  IHSG.  Pengaruh  indeks  Dow  Jones  terhadap IHSG  diperkirakan  positif  dalam  arti  kenaikan  indeks  Dow  Jones  akan mengakibatkan  naiknya  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  hal  ini disebabkan oleh adanya sentimental positif dari para investor terhadap kondisi ekonomi  dunia  (Pratikno,  2009).  Hal  ini  dapat  dilihat  perkembangan  indeks Dow Jones yang terjadi dari Januari 2004 sampai dengan Februari 2009. Pada periode tersebut indeks Dow Jones pada awal tahun 2004 sampai akhir tahun 2007  mengalami  peningkatan  yang  cukup  signifikan.  Naiknya  indeks  Dow Jones  disebabkan  adanya  peningkatan  terhadap  fundamental  makroekonomi Amerika  Serikat  dan  dunia  sehingga  dapat  meningkatkan  indikator  ekonomi Amerika  Serikat  seperti  naiknya  PDB,  turunnya  pengangguran,  naiknya kepercayaan investor terhadap perusahaan dan neraca pembayaran yang terus surplus.  Kemudian  setelah  krisis Subprime  Morgage terjadi  menyebakan indeks  Dow  Jones  mengalami  penurunan  secara  signifikan.  Peningkatan indeks Dow Jones pada tahun 2004 disebabkan kondisi ekonomi Amerika dan dunia yang membaik sedangkan penurunan indeks Dow Jones terjadi kondisi krisis  global  yang  menyebabkan  krisis  kepercayaan  finansial  di  Amerika  dan di  dunia.  Krisis  subprime  morgage  mendorong  turunnya  kepercayaan masyarkat  terhadap  perusahaan  Amerika  Serikat  sehingga  saham-saham hampir  semuanya  mengalami  penurunan  (Muharam  dan  Nurafni,  2008). Selain  itu  juga  Amerika  Serikat  merupakan  salah  satu  negara  tujuan  ekspor utama Indonesia (Bank Indonesia, 2008 dan Bank Indonesia, 2011). Sehingga perubahan  kondisi  perekonomian  Amerika  Serikat  yang  akan  tercermin  di Indeks  Dow  Jones  akan  memberikan  pengaruh  bagi  perekonomian  Indonesia
melalui  IHSG  sebagai  salah  satu  indikator  perekonomian  Indonesia  (Samsul, 2008  dalam  Adisetiawan  dan  Hasminidiarty,  2011).  Hasil  penelitian mendukung penelitian Hayo dan Kutan (2004) tentang pengaruh pasar modal dunia  terhadap  pasar  modal  suatu  Negara  dan  penelitian  yang  dilakukan Muharam  dan  Nurafni  (2008)  dan  Pratikno  (2009)  yang  menyatakan  Indeks Dow Jones berpengaruh positif terhadap pasar modal Indonesia.
h) Indeks Nikkei 225 terhadap IHSG Hipotesa  kedelapan  yang  menyatakan  bahwa  diduga  ada  hubungan  timbal balik antara Indeks Dow Jones dengan IHSG tidak terbukti, karena dari hasil analisis Granger  Causality diperoleh  bahwa  tidak  terdapat  hubungan  timbal balik  antara  Indeks  Dow  Jones  dengan  IHSG  selama  periode  2001-2017. Tetapi  hasil  analisis  Regresi  Berganda  secara  parsial  (uji  t)  membuktikan bahwa Indeks Dow Jones mempunyai pengaruh positif terhadap IHSG selama periode 2001-2017.
Hal  ini  dikarenakan  Jepang  dan  RRC  sebagai  negara  yang  saat  ini  paling mendominasi  perdagangan  di  Asia.  Kedua  negara  ini  merupakan  negara dengan pertumbuhan ekonomi yang paling tinggi, pertumbuhan ekonomi yang tinggi pada negara maju dicirikan teknologi komunikasi yang dimiliki negara tersebut  jauh  lebih  unggul  dari  pada  negara  lainnya  (Mariah  dan  Suharti, 2004).  Sebagai  salah  satu  negara  tujuan  ekspor  Indonesia,  pertumbuhan ekonomi  Jepang  dapat  mendorong  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  melalui kegiatan ekspor maupun aliran modal masuk baik investasi langsung maupun melalui pasar modal (Sunariyah, 2006). Karim (2008) mengemukakan bahwa pasar  modal  Indonesia  sudah  terintegrasi  dengan  pasar  modal  dunia.  Hal  ini menimbulkan  konsekuensi  bahwa  pergerakan  pasar  modal  Indonesia  akan dipengaruhi oleh pergerakan pasar modal dunia baik secara langsung maupun tidak langsung (Samsul, 2008)

## SIMPULAN
Dari  hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  dilakukan  sesuai  dengan hipotesis  yang  diajukan,  dengan  analisis Granger  Causality dan  analisis  Regresi Linear  Berganda,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  selama  periode  2001- 2017 terdapat hubungan kausalitas antara jumlah uang beredar (M2) dengan IHSG di Bursa Efek Indonesia, tetapi tidak terdapat hubungan kausalitas antara BI rate , inflasi, harga minyak mentah dunia, emas, kurs IDR/USD, indeks Dow Jones dan indeks  Nikkei  225  terhadap  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  yang sama. Hasil pengujian model penelitian dengan tingkat keyakinan 99%, diperoleh nilai adjusted  R-square secara  simultan  sebesar  98,4%;  artinya  secara  bersama- sama (simultan) terdapat pengaruh yang sangat signifikan antara variabel BI rate , inflasi, jumlah  uang  beredar,  harga  minyak  mentah,  harga  emas,  kurs  IDR/USD, indeks Dow Jones dan Nikkei 225 terhadap IHSG di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2001-2017, dengan kata lain perubahan ekonomi makro dan global mampu memberikan variasi yang sangat signifikan pada pola pergerakkan indeks harga saham (IHSG) di pasar modal Indonesia (BEI) selama periode 2001-2017. Hal  ini  juga  dibuktikan  dengan  besarnya  nilai  korelasi  ekonomi  makro  (BI rate , inflasi, jumlah uang beredar dan kurs IDR/USD, harga minyak mentah dunia dan harga emas dunia), dan integrasi pasar modal dunia (indeks Dow Jones dan Nikkei 225)  terhadap  IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2001-2017,  yaitu sebesar  99,3%.  Hal  ini  menunjukkan  terjadi  hubungan  yang  sangat  erat  antara
ekonomi  makro  dan  integrasi  pasar  modal  dunia  terhadap  indeks  pasar  modal Indonesia  selama  periode  2001-2017.  Namun,  secara  parsial  laju  inflasi  yang terjadi  di  Indonesia  pada  periode  yang  sama  tidak  memberikan  pengaruh  yang signifikan terhadap pergerakan indeks pasar modal Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Adisetiawan.,  R,  2017,  Globalisasi  Pasar  Modal  Dunia  dan  Pengaruhnya Terhadap  Pasar  Modal  Indonesia, Ekonomis:  Journal  of  Economics  and Business , 1(1): 10-17
Adisetiawan.,  R,  and  Surono,  Yunan.,  2016,  Indonesian  Capital  Market Efficiency, British  Journal  of  Economics,  Finance  and  Management Sciences ,  11(1): 108-121
Adisetiawan.,  R,  2012,  Analisis  Pengaruh  Inflasi,  BI  rate,  dan  Nilai  Tukar  Mata Uang terhadap Return Indeks LQ45, Jurnal Ekonomi , 27(1):86-96 Adisetiawan.,  R,  2011,  Keseimbangan  Jangka  Panjang  antara  Variabel Makroekonomi dengan Indeks Harga Saham, Trikonomika , 10(2):72-84 Adisetiawan.,  R,  dan  Hasminidiarty,  2011,  Analisis  Pengaruh  Variabel-Variabel Makroekonomi  dan  Mikroekonomi  Terhadap  Risiko  Investasi  Saham, Jurnal Ekonomi , 26(2):159-174. Ang,  Robert.,  1997, Buku  Pintar  :  Pasar  Modal  Indonesia ,  First  Edition Mediasoft Indonesia
Bank Indonesia, 2008, Outlook Ekonomi Indonesia 2008-2012: Integrasi Ekonomi ASEAN  dan  Prospek  Perekonomian  Nasional ,  Biro  Riset  Ekonomi Direktorat Riset Ekonomi dan Kebijakan Moneter: Bank Indonesia Bank  Indonesia,  2011, Laporan  Neraca  Pembayaran  Indonesia:  Realisasi Triwulan  II-2011 ,  Biro  Neraca  Pembayaran  Direktorat  Statistik  Ekonomi dan Moneter: Bank Indonesia
Bernanke,  Ben  S.,  and  Kenneth  N.  Kuttner,  2004,  What  Explaint  the  Stock Market’s Reaction to Federal Reserve Policy, Journal of Finance , American Finance Association, 60(3):1221-1257
Erawati, Neny., & Llewelyn, Richard., 2002, Analisa Pergerakan Suku Bunga dan Laju Ekspektasi Inflasi untuk menentukan Kebijakan Moneter di Indonesia, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan , 4(1):98-107. Hayo, Bernd and Ali M. Kutan, 2004, The Impact of News, Oil Prices, and Global Market  Developments  on  Russian  Financial  Markets, Working  Paper  No. 656 ,  William  Davidson  Institute  at  the  University  of  Michigan  Business School
Ghozali, Imam., 2006, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS , BP Undip Semarang
Husnan,  Suad,  2004. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas , Edisi Keempat, Yogyakarta, AMP YKPN.
Hermanto, dan Manurung, Adler., 2002, Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, Nilai Kurs  Dollar  Amerika,  Jumlah  Uang  Beredar  (M2),  Pembelian  Bersih Investor  Asing  di  BEJ  terhadap  IHSG  di  BEJ  Periode  1998-Maret  2002, Usahawan , 33(2):112-127. Handayani,  2007, Pengaruh  Tingkat  Bunga  SBI,  Nilai  Tukar  Dollar  AS,  dan Tingkat Inflasi terhadap IHSG di BEJ , 49(1):55-67
Jatiningsih, Oksiana., 2007, Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap IHSG di BEJ, Jurnal Aplikasi Manajemen , 5(1):18-25
Kilian,  Lutz  and  Cheolbeom  Park,  2009,  The  Impact  of  Oil  Price  Shocks  on  the U.S. Stock Market, International Economic Review , 50(4):1267-1287 Kustini,  2007,  Analisis  Pengaruh  IHSG,  Tingkat  Suku  Bunga  SBI,  dan  Biaya Manajemen  terhadap  Unit  Penyertaan  Reksadana, Jurnal  Ekonomi  dan Manajemen , 8(2):216-224
Karim,  Adiwarman,  2008,  Mengantisipasi  Dampak  Krisis  Keuangan  Global . Impresario , BRI, Jakarta Lee,  S.B.,  1992,  Causal  Relations  Among  Stock  Return,  Interest  Rates,  Real Activity,  and  Inflation, Journal  of  Business  Finance  and  Accounting , 17(2):55-70.
Prijambodo, Bambang., 2011, Perkembangan Ekonomi Makro Sampai dengan 18 Februari 2011 , Kementerian Perencanaan Pembangunan
Nasional/Bappenas, diakses 11 Oktober 2011
Pratikno,  Dedy.,  2009,  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Inflasi,  SBI,  dan  Indeks Dow  Jones  terhadap  Pergerakan  IHSG  di  BEI, Tesis  MM ,  Universitas Sumatera Utara
Pasaribu, Pananda, Wilson L Tobing, Adler Haymans Manurung, 2009, Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap IHSG, Jurnal , Universitas Indonesia Murwaningsari, Etty,. 2008, Pengaruh Volume Perdagangan Saham, Deposito dan Kurs terhadap IHSG beserta Prediksi IHSG (Model GARCH dan ARIMA), Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia , 23(3):178-195
Muharam,  Harjun.,  dan  M.S.  Zuraedah  Nurafni,  2008,  Analisis  Pengaruh  Nilai Tukar  Rupiah  dan  Indeks  Saham  Dow  Jones  Industrial  Average  terhadap IHSG di BEJ, Jurnal MAKSI , 8(1):24-42 Madura, Jeff, 2000, Manajemen Keuangan Internasional , Erlangga, Jakarta Novianto,  Aditya,  2011,  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar  Dolar  Amerika/Rupiah, Tingkat Suku Bunga SBI, Inflasi, dan Jumlah Uang Beredar (M2) Terhadap IHSG di BEI Periode 1999.1 – 2010.6, Skripsi , FE-Universitas Diponegoro, Semarang.
Novita.,  Mega,  Adi  Setiawan,  dan  Nugroho.,  Didit  Budi,  2009,  Studi  Kausalitas Granger Antara Nilai Tukar Rupiah terhadap USD dan AUD menggunakan Analisis  VAR, Prosiding :  Seminar  Nasional  Penelitian,  Pendidikan  dan Penerapan MIPA, Fakultas MIPA, Universitas Negeri Yogyakarta, 109-116. Nugroho,  Heru,  2008,  Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs  dan  Jumlah Uang  Beredar  terhadap  Indeks  LQ45  periode  2002-2007, Tesis  MM , Universitas Diponegoro, Semarang.
Narayan, Paresh Kumar dan Seema Narayan, 2009, Modelling The Impact of Oil Prices on Vietnam’s Stock Prices. Jourrnal Applied Energy , 87(2010):356- 361.
Sunariyah, 2006, Pengantar Pengetahuan Pasar Modal , Edisi Kelima, UPP STIM YKPN, Yogyakarta.
Samsul, M., 2008, Pasar Modal dan Manajemen Portofolio . Erlangga, Jakarta Smith,  Graham,.  2001, The  Price  Of  Gold  And  Stock  Price  Indices  For  The United States.
Sudjono, 2005, Analisis Keseimbangan dan Hubungan Simultan Antara Variabel Ekonomi  Makro  terhadap  Indeks  Harga  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta dengan Metode VAR dan ECM, Jurnal Ekonomi Teleskop , 4(7): 101-116
Suharti, Fitri Mariah dan Lydia, 2004, Analisa Pengaruh Nilai Tukar Mata Uang, Suku Bunga dan Indeks Harga Saham pada 5 Negara di Asia serta Korelasi
Antara  IHSG  Indonesia  tahun  2001-2003  (Studi  Kasus  pada  Nikkei  Stock Average  225  Index,  Hangseng  Index,  Shenzhen  Composite  Index,  Pse Index, dan Set Index, Skripsi , FE-Universitas Kristen Petra, Surabaya. Setyastuti, 2001, Hubungan Dinamis antara IHSG dengan Nilai Tukar, Tesis MM , Pascasarjana FE-Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta.
Sirait,  Hisar.,  2004,  Analisis  Kointegrasi  Variabel  Ekonomi  Makro  dan  Bursa Asing  terhadap  Indeks  Saham  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal  Ekonomi Perusahaan , 11(1):173-188.
Sulistiyo, M.  Herman, 2004, Perilaku Dinamis Antara IHSG dengan Nilai Tukar Rupiah  terhadap  Beberapa  Negara  Asia  sebagai  Dampak  dari  Krisis Ekonomi dengan Metode VAR/VECM, Tesis , FE-Universitas Indonesia Sriwardani,  Fautia.  2009.  Perbandingan  Pengaruh  Indikator  Makroekonomi Global  dan  Indonesia  Terhadap  IHSG  dan  JII  Menggunakan  Model  VAR dan  Impulse  Response  Runctions, www.digilib.ui.ac.id/beranda/kata  kunci/ pengaruh  harga  minyak  terhadap  IHSG  (diakses  pada  tanggal  10  Januari 2010 jam 10.15 WIB).
Sidarta., Wahyu, 2010, Pengaruh Gejolak Harga Minyak Mentah terhadap IHSG; Bergerak Beriringan Belakangan Ini, http://www.vibiznews.com/column/stock/2010/12/13/pengaruh-gejolak- harga-minyak-mentah-terhadap-ihsg-bergerak-beriringan-belakangan-ini,
(diakses pada tanggal 13 Desember 2010 Jam 13:35 WIB).
Sitinjak,  Elyzabeth  Lucky  Maretha  dan  Widuri  Kurniasari,  2003,  Indikator- indikator  Pasar  Saham  dan  Pasar  Uang  yang  Saling  Berkaitan  ditinjau  dari Pasar  Saham  sedang  Bullish  dan  Bearish, Jurnal  Riset  Ekonomi  dan Manajemen , 3(3):156-177
Sa’adah,  Siti  dan  Yunia  Panjaitan,  2006,  Interaksi  Dinamis  antara  Harga  Saham dengan  Nilai  Tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  Serikat, Jurnal Ekonomi dan Bisnis , 26(1):46-62
Twite,  Gary,.  2002,  Gold  Prices,  Exchange  Rates,  Gold  Stocks  and  the  Gold Premium, Australian Journal of Management , 27(2):123-140
Theresia,  Puji  Rahayu.,  2002,  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar  dan  Suku  Bunga terhadap  IHSG  di  BEI, Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia ,  22(1):294- 312.
Utami,  Mudji.,  &  Rahayu,  Mudjilah,  2003,  Peranan  Profitabilitas,  Suku Bunga,Inflasi, dan Nilai Tukar dalam mempengaruhi Pasar Modal Indonesia Selama  Krisis  Ekonomi, Jurnal  Manajemen  &  Kewirausahaan ,  5(1):123- 131.
Valadkhani,  A,  Chancharat,  S  and  Harvie,  C,  2006,  The  Interplay  Between  the Thai And Several Other International Stock Markets, Working Paper 06-18 , Department of Economics, University of Wollongong.
Widjaja, Emilia., 2004, Analisis Pengaruh Inflasi terhadap Tingkat Risiko Saham (Studi Kasus pada Saham-saham Ketegori LQ45 tahun 2001-2002), Kinerja : Ekonomi dan Bisnis , Atmajaya, 46(1):55-67.
Wiyani,  W.,  dan  Wijayanto,  A.,  2004,  Pengaruh  Nilai  Tukar  Rupiah,  Tingkat Suku  Bunga  Deposito  dan  Volume  Perdagangan  Saham  terhadap  Harga Saham, Jurnal Keuangan dan Perbankan , 9(3):56-73.