Bibliometric  Analysis  of  Capital  Structure  in  SMEs:  Developments  and  Research Direc>ons

## Analisis Bibliometrik Struktur Modal pada UKM: Perkembangan dan Arah Riset
Imanirrahma Salsabil 1* , Maya Sari 2
Program  Doktor  Ilmu  Manajemen,  Fakultas  Pendidikan  Ekonomi  dan  Bisnis,  Universitas Pendidikan Indonesia 1,2 imanirrahmas@upi.edu 1
* Corresponding Author

## ABSTRACT
In companies, capital structure is one of the important factors that can determine ﬁnancial condi8on and growth. Research on capital structure in SMEs has received a@en8on in recent years. The purpose of this study is to analyze the development of research on capital structure in SMEs by looking at publica8on trends, discussion topics, subject areas,  and  several  other  aspects  to  provide  future  research  direc8ons  on  this  topic.  This  research  method  was conducted by bibliometric analysis through 516 ar8cles taken from the Scopus database from 1979-2023. The data obtained were analyzed using descrip8ve analysis, author inﬂuence and cita8on analysis, and content analysis using VosViewer  and  Publish  or  Perish  soSware.  The  results  of  this  study  show  research  trends  on  capital  structure  in SMEs,  such  as  publica8on  development,  the  most  inﬂuen8al  authors  and  ar8cles,  cita8on  analysis,  key  concepts, keywords, and theore8cal lenses used by researchers, so as to provide recommenda8ons for further research. Keywords: Capital Structure, SMEs, Bibliometric Analysis

## ABSTRAK
Di perusahaan, struktur modal merupakan salah satu faktor penCng yang dapat menentukan kondisi keuangan dan pertumbuhan.  PeneliCan  mengenai  struktur  modal  di  UKM  telah  mendapat  perhaCan  dalam  beberapa  tahun  ke belakang.  Tujuan  peneliCan  ini  adalah  untuk  menganalisis  perkembangan  peneliCan  mengenai  struktur  modal  di UKM  dengan  melihat  tren  publikasi,  topik  pembahasan, subject  area ,  dan  beberapa  aspek  lainnya  untuk memberikan arah peneliCan ke depan pada topik ini. Metode peneliCan ini dilakukan dengan analisis bibliometrik melalui  516  arCkel  yang  diambil  dari database Scopus  sejak  tahun  1979-2023.  Data  yang  diperoleh  dianalisis menggunakan  analisis  deskripCf,  analisis author  inﬂuence dan  sitasi,  serta  analisis  konten  menggunakan soSware VosViewer  dan  Publish  or  Perish.  Hasil  peneliCan  ini  menunjukkan  tren  peneliCan  pada  struktur  modal  di  UKM, seperC perkembangan publikasi, penulis dan arCkel yang paling inﬂuen8al , analisis sitasi, key concept , kata kunci, hingga lensa teori yang digunakan oleh peneliC, sehingga dapat memberi rekomendasi untuk peneliCan selanjutnya. Kata Kunci: Struktur Modal, UKM, Analisis Bibliometrik

## 1. Pendahuluan
Struktur  modal  memiliki  peran  penCng  dalam  membentuk  kondisi  keuangan  dan keputusan strategis perusahaan. Secara umum, struktur modal suatu perusahaan merupakan kombinasi  utang  jangka  panjang,  ekuitas,  dan  instrumen  keuangan  lainnya  yang  digunakan untuk membiayai operasi dan investasinya (Harris & Raviv, 1991; Myers, 2001). Dalam struktur modal, adanya keseimbangan antara penggunaan utang dan ekuitas merupakan aspek penCng yang  menentukan  kemampuan  mereka  untuk  berkembang  dalam  lingkungan  bisnis  yang dinamis.  Hal  ini  karena  struktur  modal  dapat  mempengaruhi  proﬁl  risiko,  biaya  modal,  dan kinerja  keuangan  secara  keseluruhan  (Boateng  et  al.,  2022;  Brusov  &  Filatova,  2023).  Dalam beberapa  peneliCan,  terbukC  bahwa  struktur  modal  yang  disusun  dengan  baik  dapat berkontribusi pada kemampuan perusahaan untuk meraih peluang pertumbuhan, menavigasi kemerosotan ekonomi, dan menciptakan nilai berkelanjutan bagi para pemangku kepenCngan (Feng et al., 2020; Ezeani et al., 2021; Garcia & Herrero, 2021).
Salah satu aspek yang menarik dari struktur modal adalah sifatnya yang dinamis, yang sering kali bervariasi antar Cpe perusahaan (Chua et al., 2022; Ban & Chen, 2019). Pemahaman dan  pengelolaan  struktur  modal  memiliki  perbedaan  keCka  diterapkan  pada  konteks  usaha kecil dan menengah (UKM) (Kumar et al., 2020) yang saat ini menempaC posisi penCng dalam
perekonomian  global,  bahkan  dipandang  sebagai  pendorong  perekonomian,  terutama  bagi negara-negara berkembang. Perusahaan besar, yang memiliki akses terhadap beragam sumber pendanaan dan proﬁl kredit yang kuat, cenderung memiliki struktur permodalan yang berbeda dari  perusahaan  kecil  seperC  UKM  (Ngatno  et  al.,  2021;  Salim  &  SusilowaC,  2019).  Hal  ini karena  UKM  menghadapi  tantangan  dan  peluang  berbeda  yang  mempengaruhi  keputusan pendanaan  mereka.  Faktor-faktor  seperC  terbatasnya  akses  terhadap  pasar  modal,  asimetri informasi  yang  lebih  Cnggi,  dan  penCngnya  sumber  pendanaan  pribadi  dan  informal berkontribusi  terhadap  perCmbangan  struktur  modal  yang  unik  bagi  UKM  (MarCnez  et  al., 2019; Rao et al., 2019).
Di  berbagai  negara,  UKM  merupakan  tulang  punggung  perekonomian  (Kenourgios  et al., 2020; Kimar et al., 2020), karena usaha ini mampu memberikan kontribusi besar terhadap lapangan kerja dan mendorong inovasi. Terlepas dari signiﬁkansi ekonominya, literatur tentang struktur  modal  secara  historis  cenderung  mengarah  pada  perusahaan  besar  (Boateng  et  al., 2022; Feng et al., 2020; Ngatno et al., 2021). Dengan memperCmbangkan lanskap  keuangan UKM yang berbeda-beda, penCng untuk menyelidiki tren peneliCan mengenai struktur modal dalam  UKM  untuk  mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  struktur  modal mereka. ArCkel ini bertujuan untuk menjembatani kesenjangan ini melalui melakukan analisis bibliometrik,  dengan  memberikan  analisis  sistemaCs  dan  komprehensif  terhadap  lanskap peneliCan yang ada mengenai struktur modal di UKM.
Analisis  bibliometrik  memanfaatkan  pendekatan  terstruktur  dan  kuanCtaCf  untuk meninjau dan mensintesiskan kumpulan literatur yang ada mengenai topik tertentu (Donthu et al., 2021; Ellegaard & Wallin, 2015). Dengan meneliC tren, mengidenCﬁkasi kontributor utama, dan  memetakan  evolusi  tema  peneliCan,  analisis  bibliometrik  dapat  memberikan  wawasan yang berharga. Dalam konteks UKM dan struktur modal, analisis tersebut dapat mengungkap pola-pola  yang  dapat  memandu  peneliCan  di  masa  depan,  menyoroC  area  yang  belum dieksplorasi, dan berkontribusi pada pemahaman yang lebih mendalam mengenai keputusan keuangan yang mendorong keberhasilan UKM. PeneliCan bibliometrik ini Cdak hanya bertujuan untuk berkontribusi secara teoreCs, namun juga menawarkan implikasi prakCs bagi pembuat kebijakan,  pengusaha,  dan  prakCsi  keuangan  yang  berupaya  mengopCmalkan  struktur permodalan dalam konteks UKM. Melalui kajian literatur yang sistemaCs, arCkel ini bertujuan untuk  menjelaskan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  keputusan  struktur  modal  di  UKM, sehingga  dapat  memberikan  landasan  bagi  pengambilan  keputusan  yang  tepat  dalam mencapai keberlanjutan dan pertumbuhan keuangan.

## 2. Metode PeneliEan
Dalam  peneliCan  ini,  analisis  mengenai  struktur  modal  UKM  dilakukan  dengan mengidenCﬁkasi  sitasi,  kata  kunci,  dan co-occurrence ,  menggunakan  dua soSware yaitu VosViewer  dan  Publish  or  Perish.  Untuk  melakukan  analisis  ini,  peneliCan  ini  mengikuC  Cga langkah dari Kumar et al. (2019), yaitu: (1) menentukan kata kunci pencarian yang tepat; (2) mengidenbiikasi  peneliCan  yang  relevan  untuk  dianalisis  dengan  kriteria  tertentu;  dan  (3) melakukan  analisis  deskripCf  dari  arCkel  yang  terpilih.  Lebih  lengkapnya,  proses  penentuan arCkel dalam peneliCan ini ditunjukkan di Gambar 1.

## Gambar 1. Proses Pemilihan ArEkel
PeneliCan  ini  dilakukan  pada  topik  struktur  modal  di  UKM,  yang  memiliki  dua  isClah atau  topik,  yaitu  struktur  modal  dan  UKM.  Untuk  memasCkan  bahwa  kata  kunci  yang digunakan  telah  mencakup  seluruh  peneliCan  mengenai  dua  isClah  tersebut,  peneliCan  ini menggunakan  dua search  string . String pencarian  pertama  adalah  mengenai  peneliCan struktur  modal  dengan  kata  kunci  ("Capital  structure"  OR  "Financing  decision"  OR  "Financial structure"  OR  "Debt  ﬁnancing"  OR  "Equity  ﬁnancing"  OR  "Retained  earning  ﬁnancing"  OR "Finance  decision"),  sementara  kata  kunci  kedua  adalah  mengenai  UKM  ("SME"  OR  "Small ﬁrm*"  OR  "Small  business"  OR  "SMEs"  OR  "Medium  ﬁrm"  OR  "Small  and  medium enterprise*"). Search string ini diadopsi dari peneliCan Kumar et al. (2019), yang sebelumnya meneliC topik yang sama pada database Web of Science. Pencarian  awal  dilakukan  melalui database Scopus  pada  12  November  2023  dengan string pencarian  tersebut.  Hasil  pencarian  ini  kemudian  dibatasi  dengan  beberapa  kriteria. Topik mengenai struktur modal pada UKM di database Scopus ini dibahas pada 736 dokumen. Dari  keseluruhan  dokumen  tersebut,  kami  hanya  menggunakan  arCkel  yang  terbit  di  jurnal, sehingga  jumlahnya  menjadi  611  dokumen.  Kemudian,  peneliCan  ini  secara  spesiﬁk  memilih arCkel yang berada di subject area “Business, Management, and AccounCng” dan “Economics, Econometrics, and Finance”, menghasilkan 539 dokumen. Terakhir, peneliCan ini mengeluarkan arCkel  yang  Cdak  berbahasa  inggris,  sehingga  jumlah  akhir  yang  akan  dianalisis  adalah  516 dokumen.

## 3. Hasil Dan Pembahasan Analisis DeskripEf
Dari 516 arCkel yang ada, peneliC melakukan analisis deskripCf untuk mengetahui tren publikasi  pada  topik  struktur  modal  di  UKM.  Tren  publikasi  ini  diperoleh  dari  analisis keseluruhan arCkel berdasarkan tahun terbit, negara, penulis, dan insCtusi atau aﬁliasi.
Gambar 2. Tren Publikasi Berdasarkan Tahun
Pada  Gambar  2,  dapat  diketahui  bahwa  peneliCan  mengenai  struktur  modal  di  UKM dimulai  di  tahun  1979,  dan  mulai  banyak  mendapat  perhaCan  sejak  awal  2000-an.  Tren publikasi ini cenderung mengalami peningkatan dari tahun ke tahun, dengan jumlah terbanyak di tahun 2023 (44 arCkel), diikuC tahun 2019 (41 arCkel), dan tahun 2022 (39 arCkel). Sebelum 2006, publikasi mengenai struktur modal di UKM Cdak pernah lebih dari 8 arCkel per tahun, bahkan  rata-ratanya  hanya  2.2  sejak  1979  hingga  2005.  Namun,  jumlahnya  kemudian meningkat pasca 2006, melebihi angka 10 publikasi Cap tahunnya. Di tahun 2012, jumlahnya terus  meningkat  hingga  mencapai  angka  33  arCkel.  Hal  ini  disebabkan  oleh  kondisi perekonomian global yang saat itu mengalami resesi, sehingga meningkatkan ketertarikan atas peneliCan dalam topik ini.
Tabel 1. Jurnal dengan Kontribusi TerEnggi
No. Nama Jurnal Penerbit Impact Factor Jumlah Publikasi 1. Small Business Economics Springer Nature 6.4 40 2. Journal  of  Small  Business  and  Enterprise Development Emerald Publishing Ltd. 4.6 14 3. Journal of Small Business Management Taylor & Francis 6.8 12 4. Small Enterprise Research Taylor & Francis 1.7 9 5. Managerial Finance Emerald Publishing Ltd. 1.6 8 6. Venture Capital Taylor & Francis 2.4 8 7. Applied Economics Taylor & Francis 2.2 7 8. InternaConal Review of Financial Analysis Elsevier BV 8.9 7 9. InternaConal  Journal  of  Entrepreneurship and Small Business Inderscience Publishers 1.1 6 10. Journal of Small Business and Entrepreneurship Taylor & Francis 3.1 6
Tabel  1  menunjukkan  10  jurnal  yang  paling  banyak  menerbitkan  arCkel  mengenai struktur modal di UKM. Dari Tabel 1, dapat diketahui bahwa jurnal yang menjadi kontributor utama adalah jurnal Small Business Economics yang diterbitkan oleh Springer Nature dengan jumlah publikasi sebanyak 40 arCkel. Sepuluh jurnal ini menerbitkan 117 arCkel dari total data keseluruhan,  yaitu  516  arCkel.  Terdapat  berbagai  jurnal  lainnya  yang  juga  berkontribusi menerbitkan arCkel dalam topik struktur modal di UKM.
Tabel 2. InsEtusi dengan Kontribusi Terbesar
No.  Universitas/InsEtusi Jumlah 1. Universidade da Beira Interior 15 2. University of Evora 9 3. Consejo Nacional de InvesCgaciones Cienkﬁcas y Técnicas 8 4. Universidad Nacional del Sur 8 5. Alliance Manchester Business School 8 6. NaConal and Kapodistrian University of Athens 7 7. Universitat de Valencia 6 8. Mid Sweden University, Östersund 6 9. Trinity College Dublin 5 10. Universiteit Antwerpen 5
Tabel  2  menampilkan  insCtusi  atau  universitas  yang  paling  banyak  membahas  topik struktur  modal  selama  tahun  1979-2023,  yang  didasarkan  pada  aﬁliasi  dari  penulis  pertama. Pada  Tabel  2  ini,  dapat  dilihat  jika  Universidade  da  Beira  Interior  merupakan  insCtusi  yang berkontribusi besar dalam pengembangan topik riset ini, dengan jumlah publikasi sebanyak 15 arCkel. University of Evora memiliki publikasi sebanyak 9 arCkel, diikuC oleh Consejo Nacional de InvesCgaciones Cienkﬁcas y Técnicas, Universidad Nacional del Sur, dan Alliance Manchester Business School dengan masing-masing 8 arCkel.
Tabel 3. Publikasi Berdasarkan Negara/Teritori No.  Negara/Teritori Jumlah 1. Amerika Serikat 79 2. Inggris 56 3. Italia 41 4. China 37 5. Australia 32 6. Spanyol 29 7. Kanada 26 8. Portugal 23 9. Malaysia 22 10.  Prancis 19
Pada  Tabel  3,  terdapat  danar  negara  dengan  jumlah  publikasi  terbanyak  sepanjang rentang  waktu  peneliCan  ini.  Danar  nama  negara  ini  didasarkan  pada  negara  asal  penulis pertama arCkel. Sepuluh negara teratas ini telah menghasilkan 364 publikasi mengenai struktur modal  di  UKM  sepanjang  1979-2023,  lebih  dari  lima  puluh  persen  dari  total  dokumen  (516 arCkel).
Analisis Pengaruh PeneliE ( Author Inﬂuence )
Tabel 5 menunjukkan peneliC yang paling produkCf menulis mengenai struktur modal di UKM selama 44 tahun terakhir. Jumlah total peneliC secara keseluruhan yang menulis topik struktur modal di UKM sepanjang 1979-2023 adalah 1.066 peneliC.  Zélia Silva Serrasqueireiro dan  Darush  Yazdanfar  merupakan  dua  penulis  teratas,  dengan  masing-masing  11  dan  9 publikasi.
Tabel 4. Publikasi Berdasarkan Kontribusi PeneliE No. Nama PeneliE Aﬁliasi Negara Jumlah Publikasi 1. Zélia Silva Serrasqueireiro Universidade da Beira Interior Portugal 11 2. Darush Yazdanfar Södertörn University Swedia 9 3. Zhenyu Wu Asper School of Business Kanada 8 4. Joshua Yindenaba Abor University of Ghana Business School Ghana 6 5. Nikolaos Daskalakis Panteion  University  of  Social  and  PoliCcal Sciences Yunani 6 6. Paulo Maçãs Nunes Universidade da Beira Interior Portugal 6 7. Anahí Eugenia Briozzo Consejo Nacional de InvesCgaciones Cienkﬁcas y Técnicas ArgenCna 5 8. SaCsh Kumar Indian InsCtute of Management Nagpur India 5 9. Tongxia Li Hitotsubashi University Jepang 5 10. Nicos Michaelas Demetra Investment PLC Cyprus 5
Gambar  2  di  bawah  ini  menunjukkan  hasil  analisis  atas  jaringan co-authorship antar negara. Hasilnya menunjukkan bahwa Inggris memiliki jaringan co-authorship terCnggi dengan 45 jaringan, diikuC oleh Amerika Serikat dan Australia. Sementara, ArgenCna, Brazil, Indonesia, Turki, dan Republik Ceko menjadi negara dengan jaringan co-authorship yang rendah.
Gambar 3. Jaringan Co-Authorship Berdasarkan Negara

## Analisis Sitasi
Berdasarkan hasil analisis dari soSware Publish or Perish, diketahui bahwa selama 44 tahun, jumlah sitasi total dari keseluruhan arCkel (516 dokumen) adalah 20.484 sitasi. Jumlah rata-rata  sitasi  per  tahunnya  adalah  465.55  kali,  sementara  rata-rata  sitasi  per  arCkel  atau dokumennya  adalah  39.70  kali.  Tabel  5  dan  6  menunjukkan  beberapa  jurnal  dan  peneliC dengan jumlah sitasi terbanyak dalam topik struktur modal di UKM.
Tabel 5. Jurnal dengan Jumlah Sitasi Terbanyak No.  Jurnal Total Publikasi Total Sitasi Rata-Rata Sitasi 1. Journal of Financial Economics 5 3725 745 2. Small Business Economics 40 2990 74.75 3. Journal of Banking and Finance 5 2870 574 4. Journal of Business Venturing 4 899 224.75 5. Financial Management 3 459 153 6. Journal of Small Business and Enterprise Development 14 373 26.64 7. Journal of Small Business Management  12 322 26.83 Tabel 6. PeneliE dengan Jumlah Sitasi Terbanyak No.  PeneliE dan Tahun Total Sitasi 1. Graham & Harvey (2001) 2569 2. Berger & Udell (1998) 1824 3. Berger & Udell (2006) 927 4. Beck, Demirgüç-Kunt, & Maksimovic (2008)  587 5. Demirgüç-Kunt & Maksimovic (1999) 475 6. Michaelas, Chiwenden, & Poutziouris (!999)  449 7. Romano, Tanewski, & Smyrnios (2001) 393

## Analisis Konten dan Co-Occurrence
Dari  keseluruhan  dokumen,  analisis co-occurrence dengan  VosViewer  menghasilkan beberapa  kata  kunci  yang  paling  sering  muncul  dalam  peneliCan,  seperC capital  structure, SMEs, small and medium-sized enterprise, pecking order theory, ﬁnancing, debt, leverage, dan ﬁnancial  structure .  Analisis  VosViewer  ini  kemudian  menghasilkan  enam  kluster  yang ditunjukkan pada Gambar 3 berikut.
Gambar 4. Visualisasi Jaringan
Kluster  pertama  membahas  mengenai  ekosistem  keuangan  bagi  UKM.  Dalam  kluster ini, fokusnya adalah pada ekosistem keuangan yang membentuk struktur modal UKM. Dengan
menyelidiki  aspek-aspek  seperC  akses  terhadap  keuangan,  pinjaman  bank,  dan  pembiayaan utang,  literatur  ini  mengeksplorasi  bagaimana  kendala  keuangan,  literasi,  dan  interaksi  yang rumit antara struktur kepemilikan berdampak pada pertumbuhan dan kinerja UKM. Selain itu, peran  modal  ventura  dalam  mendorong  inovasi  dan  memiCgasi  asimetri  informasi  menjadi perhaCan  utama  dalam  memahami  dinamika  keuangan  dalam  lanskap  UKM.  Topik  di  kluster kedua  berfokus  pada  peran  perbankan  dan corporate  governance dalam  keputusan pembiayaan UKM. Kluster ini menggali bidang perbankan, tata kelola perusahaan, dan dampak krisis keuangan dalam konteks keputusan pembiayaan UKM. Dengan mengkaji peran bank dan dampak tata kelola perusahaan terhadap keputusan pembiayaan, peneliCan yang ada di kluster ini  mengeksplorasi  bagaimana  UKM  mengatasi  tantangan,  memanfaatkan  alat  seperC  kredit perdagangan  setelah  krisis  keuangan.  Hubungan  rumit  antara  lembaga  perbankan  dan  UKM merupakan  CCk  fokus  dalam  memahami  proses  pengambilan  keputusan  keuangan  dalam kelompok ini.
PeneliCan yang masuk di kluster keCga mengulas tentang pasar keuangan, modal, dan proﬁtabilitas  UKM.  Pada  kluster  keCga  ini,  peneliCan  yang  ada  mengarah  pada  faktor makroekonomi  yang  mempengaruhi  UKM,  termasuk  peran  pasar  keuangan  dan  modal. MeneliC dampak perkembangan keuangan dan dinamika pasar, peneliCan yang ada mengulas bagaimana  ukuran  perusahaan  berinteraksi  dengan  sistem  keuangan  yang  lebih  luas  untuk mempengaruhi  proﬁtabilitas.  Memahami  nuansa  pasar  keuangan  dan  hubungannya  dengan UKM  memberikan  wawasan  tentang  hubungan  rumit  antara  faktor  makroekonomi  dan  hasil keuangan Cngkat perusahaan. Pada kluster keempat, fokusnya adalah pada penggunaan teori keuangan  dalam  peneliCan  struktur  modal  di  UKM.  PeneliCan  yang  ada  sebagian  besar berkonsentrasi  pada  penentuan  beberapa  teori  yang  relevan,  seperC agency  theory,  pecking order  theory, dan trade-oﬀ  theory ,  yang  paling  cocok  untuk  menjelaskan  keputusan pembiayaan  di  UKM.  Selain  itu,  eksplorasi  jatuh  tempo  utang  dan  tantangan  spesiﬁk  yang dihadapi  oleh  perusahaan  kecil  dalam  mengikuC  teori  keuangan  ini  juga  menjadi  salah  satu pembahasan lain.
Kluster  kelima  befokus  pada  topik  pembuatan  keputusan  dan  modal  sosial  dalam pembiayaan UKM. Kluster ini menyelidiki proses pengambilan keputusan terkait pembiayaan di UKM dengan menekankan biaya utang dan pemanfaatan pembiayaan ekuitas. Selain itu, peran modal  sosial  dalam  mempengaruhi  keputusan  investasi  dan  membentuk  struktur  keuangan UKM  juga  dieksplorasi.  Memahami trade-oﬀ antara  utang  dan  ekuitas,  serta  dampak  modal sosial,  berkontribusi  pada  pemahaman  yang  berbeda  tentang  dinamika  pengambilan keputusan  dalam  UKM.  Terakhir,  kluster  keenam  berkaitan  dengan  dinamika  keuangan  di perusahaan dan kinerja UKM. Kluster ini berpusat pada dinamika keuangan perusahaan UKM dan  dampaknya  terhadap  kinerja  perusahaan.  Dengan  mengkaji  hubungan  antara ﬁnancial leverage dan  strategi  keuangan  perusahaan  secara  menyeluruh,  peneliCan  dalam  kluster  ini berupaya  mengungkap  bagaimana  elemen-elemen  ini  mempengaruhi  kinerja  UKM.  Dengan memahami  keseimbangan  antara  keputusan  keuangan  dan  hasil  perusahaan,  kluster  ini memberikan wawasan mengenai lanskap keuangan perusahaan UKM yang lebih luas.

## Arah PeneliEan Kedepan
Berdasarkan  hasil  visualisasi overlay melalui  aplikasi  VosViewer  yang  ditunjukkan  di Gambar 4, dapat dilihat beberapa kata kunci atau topik yang masih terbilang baru dan jarang diteliC, sehingga dapat menjadi arah peneliCan ke depan untuk dieksplorasi lebih lanjut.
Gambar 5. Visualisasi Overlay
Pertama,  peneliCan  ke  depan  dapat  melihar  konsep  kapasitas  utang  dalam  konteks UKM,  dengan  memperCmbangkan  faktor-faktor  seperC  ukuran  perusahaan,  industri,  dan kesehatan  keuangan.  Menguji  bagaimana  kapasitas  utang  bervariasi  antar  jenis  UKM  dan implikasinya  terhadap  keputusan  struktur  modal  juga  dapat  dilakukan.  Kedua,  peneliC  dapat berfokus pada tantangan dan peluang unik yang dihadapi oleh UKM berteknologi Cnggi dalam menentukan  struktur  modal  mereka.  PeneliC  dapat  melihat  dampak  inovasi  teknologi, kekayaan  intelektual,  dan  dinamika  industri  yang  bergerak  cepat  terhadap  keputusan pembiayaan.
KeCga,  peneliC  selanjutnya  dapat  melihat  bagaimana  keragaman  dan  intensitas kegiatan  ekspor  mempengaruhi  pilihan struktur  modal  UKM  serta  mengulas  apakah  paparan pasar  internasional  dan  keragaman  tujuan  ekspor  mempunyai  implikasi  terhadap  strategi pembiayaan.  Hubungan  antara  penilaian  riisko  dan  keputusan  struktur  modal  di  UKM  dapat menjadi topik pembahasan lain, di mana peneliC mengulik lebih dalam mengenai bagaimana UKM  mengevaluasi  dan  mengelola  risiko  keuangan,  dan  bagaimana  persepsi  risiko memengaruhi pilihan mereka antara pembiayaan utang dan ekuitas.
Kelima,  peneliC  selanjutnya  dapat  menguji  aspek  subjekCf  dari  persepsi  risiko  di kalangan UKM dan bagaimana hal itu memengaruhi preferensi struktur modal mereka, serta menganalisis  bagaimana  dimensi  psikologis  risiko  mempengaruhi  pengambilan  keputusan dalam domain pembiayaan. Peran dari preferensi risiko dalam membentuk keputusan struktur modal  di  UKM  juga  dapat  diulas  lebih  dalam.  Terakhir,  peneliCan  ke  depan  dapat  melihat konsep  diversiﬁkasi  keuangan  dan  dampaknya  terhadap  struktur  modal  UKM,  sekaligus mempengaruhi ketahanan atau ﬂeksibilitas keuangan.

## 4. Penutup
Untuk  memahami  dinamika  struktur  modal  pada  UKM,  peneliCan  ini  melakukan analisis  komprehensif  terhadap  516  arCkel  yang  bersumber  dari database Scopus.  Melalui berbagai  lensa  analiCs,  termasuk  analisis  deskripCf, author  inﬂuence ,  analisis  sitasi,  analisis konten,  dan  perumusan  arah  peneliCan  di  masa  depan,  peneliCan  ini  berupaya  mengetahui pengambilan  keputusan  keuangan  yang  beragam  dalam  lanskap  UKM.  PeneliCan  ini memberikan  pemahaman  yang  berbeda  tentang  dimensi  temaCk  dalam  peneliCan  struktur modal  UKM.  KeCka  UKM  beroperasi  di  berbagai  sektor  dan  menghadapi  tantangan  unik, munculnya  kluster-kluster  yang  berbeda  mencerminkan  sifat  lanskap  keuangan  mereka  yang beragam. Mulai dari teori yang memandu keputusan pembiayaan hingga perCmbangan prakCs dalam penilaian risiko dan pengambilan keputusan, berbagai kluster dari peneliCan yang ada ini merangkum berbagai faktor yang berkaitan dengan struktur modal di UKM.
Struktur  modal  di  UKM  memiliki  peran  penCng  dalam  pengambilan  keputusan,  yang mencakup pilihan terkait utang, ekuitas, manajemen risiko, dan inovasi keuangan. KeCka UKM berupaya  mencapai  pertumbuhan  dan  kemampuan  beradaptasi,  memahami  struktur  modal Cdak  hanya  menjadi  sebuah  upaya  akademis  namun  juga  merupakan  keharusan  bagi  para pembuat  kebijakan,  prakCsi,  dan  pengusaha.  PeneliCan  ini  Cdak  hanya  berkontribusi  pada pengetahuan yang ada mengenai struktur modal di UKM namun juga berfungsi sebagai kompas untuk upaya peneliCan di masa depan. Dengan merangkul keragaman topik, kontributor, dan metodologi,  peneliCan  ini  membuka  jalan  bagi  pemahaman  yang  lebih  kaya  dan  bernuansa mengenai  proses  pengambilan  keputusan  keuangan  yang  mendukung  keberhasilan  dan ketahanan UKM secara global. Eksplorasi struktur modal pada UKM tetap merupakan bidang yang  dinamis  dan  terus  berkembang,  mencerminkan  upaya  berkelanjutan  untuk memberdayakan UKM dalam perjalanan ﬁnansialnya.

## DaWar Pustaka
Ban,  M.,  &  Chen,  C.  C.  (2019).  Ambiguity  and  capital  structure  adjustments. Interna8onal  Review  of Economics & Finance , 64 , 242-270.
Boateng,  P.  Y.,  Ahamed,  B.  I.,  Soku,  M.  G.,  Addo,  S.  O.,  &  Teweh,  L.  A.  (2022).  Inﬂuencing  factors  that determine  capital  structure  decisions:  A  review  from  the  past  to  present. Cogent  Business  & Management , 9 (1), 2152647.
Brusov, P., & Filatova, T. (2023). Capital structure theory: past, present, future. Mathema8cs , 11 (3), 616. Chua, M., Ab Razak, N. H., Nassir, A. M., & Yahya, M. H. (2022). Dynamic capital structure in Indonesia: does the educaCon and experience of CEOs mawer?. Asia Paciﬁc Management Review , 27 (1), 58- 68.
Donthu, N., Kumar, S., Mukherjee, D., Pandey, N., & Lim, W. M. (2021). How to conduct a bibliometric analysis: An overview and guidelines. Journal of business research , 133 , 285-296.
Ellegaard, O., & Wallin, J. A. (2015). The bibliometric analysis of scholarly producCon: How great is the impact?. Scientometrics , 105 , 1809-1831.
Ezeani,  E.,  Salem,  R.,  Kwabi,  F.,  Boutaine,  K.,  Bilal,  &  Komal,  B.  (2021).  Board  monitoring  and  capital structure  dynamics:  evidence  from  bank-based  economies. Review  of  Quan8ta8ve  Finance  and Accoun8ng , 1-26.
Feng,  Y.,  Hassan,  A.,  &  Elamer,  A.  A.  (2020).  Corporate  governance,  ownership  structure  and  capital structure: evidence from Chinese real estate listed companies. Interna8onal Journal of Accoun8ng & Informa8on Management , 28 (4), 759-783. García, C. J., & Herrero, B. (2021). Female directors, capital structure, and ﬁnancial distress. Journal of Business Research , 136 , 592-601.
Harris, M., & Raviv, A. (1991). The theory of capital structure. the Journal of Finance , 46 (1), 297-355.
Kenourgios, D., Savvakis, G. A., & Papageorgiou, T. (2020). The capital structure dynamics of European listed SMEs. Journal of Small Business & Entrepreneurship , 32 (6), 567-584.
Kumar, S., Sureka, R., & Colombage, S. (2020). Capital structure of SMEs: a systemaCc literature review and bibliometric analysis. Management Review Quarterly , 70 , 535-565.
MarCnez, L. B., Scherger, V., & Guercio, M. B. (2019). SMEs capital structure: trade-oﬀ or pecking order theory:  a  systemaCc  review. Journal  of  Small  Business  and  Enterprise  Development , 26 (1),  105- 132.
Myers, S. C. (2001). Capital structure. Journal of Economic Perspec8ves , 15 (2), 81-102.
Ngatno, Apriatni, E. P., & Youlianto, A. (2021). ModeraCng eﬀects of corporate governance mechanism on  the  relaCon  between  capital  structure  and  ﬁrm  performance. Cogent  Business  & Management , 8 (1), 1866822.
Rao, P., Kumar, S., & Madhavan, V. (2019). A study on factors driving the capital structure decisions of small and medium enterprises (SMEs) in India. IIMB Management Review , 31 (1), 37-50. Salim, M. N., & SusilowaC, R. (2019). The Eﬀect of Internal Factors on Capital Structure and Its Impact on Firm Value: Empirical Evidence From The Food and Beverages Industry Listed on Indonesia Stock Exchange  2013-2017. Interna8onal  Journal  of  Engineering  Technologies  and  Management Research , 6 (7), 173-191.