## Kadi Irawan

## PENGARUH EFEK SYARI’AH TERHADAP PENINGKATAN JUMLAH INVESTOR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Abstrak
Indonesia  sebagai  negara  muslim  terbesar  di  dunia  merupakan  pasar  yang sangat  potensial  untuk  pengembangan  industri  keuangan  syari’ahal.  Pasar  modal yang  merupakan  bagian  dari  industri  keuangan  syari’ah,  mempunyai  peran  yang cukup  penting  untuk  meningkatkan  pangsa  pasar  industri  keuangan  syari’ah Indonesia.  Meskipun  perkembangannya  relatif  baru  dibanding  dengan  perbankan syari’ah, tetapi seiring dengan pertumbuhan yang signifikan di industri pasar modal Indonesia,  maka  diharapkan  pasar  modal  syari’ah  Indonesia  akan  mengalami pertumbuhan yang pesat.
Masalah  yang  diangkat  dalam  artikel  ini  yaitu  bagaimana  pengaruh  saham syari’ah, sukuk, dan reksadana syari’ah secara parsial terhadap peningkatan jumlah investor  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Kemudian  bagaimana  pengaruh  efek syari’ah tersebut secara simultan  terhadap peningkatan jumlah investor di BEI.
Penelitian dilakukan dengan metode kuantitatif regresi berganda dalam bentuk logaritma  yang  ditaksir  menggunakan  metode  OLS  (Ordinary  Least  Square). Variabel  yang  diteliti  adalah  saham  syari’ah  (LnSaham),  sukuk  (LnSuku),  dan reksadana  syari’ah  (LnReksadana),  serta  jumlah  investor  (LnInv)  sebagai  variabel dependen. Periode pengamatan selama Januari 2010 sampai November 2012.
Hasil  penelitian  menjelaskan  bahwa  secara  bersama-sama  (simultan)  melalui uji F terbukti ketiga variabel bebas berpengaruh signifikan terhadap jumlah investor. Sedangkan  secara  individu  (parsial)  melalui  uji  t,  hanya  variabel  tingkat  saham syari’ah  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  jumlah  investor  di  Bursa  Efek Indonesia.  Nilai  R 2 yang  mencapai  0.665  menunjukkan  bahwa  6,5%  variasi  jumlah investor  dipengaruhi  oleh  ketiga  efek  syari’ah  tersebut.  Sedangkan  33,5%  lainnya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dijelaskan dalam penelitian ini.
Kontribusi  saham  syariah  lebih  besar  dibanding  efek  syariah  yang  lain disebabkan  kemudahan  transaksi  serta  kemudahan  investor  dalam  mengelola  dana. Selain  itu,  pergerakan  harga  saham  syariah  lebih  bervariasi  karena  menggunakan Continuous  Auction  System  (sistem  lelang  berkelanjutan)  yang  didasarkan  kepada order-driven market.
Kata Kunci : Efek syariah, saham syariah, sukuk, reksadana syariah

## Pendahuluan
Krisis ekonomi yang melanda Indonesia sejak tahun 1997 semakin mendorong masyarakat  untuk  mencari  sistem  alternatif  yang  tahan  terhadap  krisis.  Selama  ini pasar modal dan pasar uang dianggap sebagai faktor yang dominan sebagai penyebab krisis  ekonomi  tersebut.  Jika  pasar  modal  dan  uang  konvensional  dianggap  sebagai salah  satu  sumber  masalah  krisis  ekonomi,  maka  kehadiran  pasar  modal  syariah dewasa ini diharapkan bisa menjadi solusi.
Perkembanga  transaksi  ekonomi  syariah  didahului  oleh  kemajuan  di  sektor perbankan  syari’ahal.  Namun  di  saat  bank  syariah  banyak  mengalami  kelebihan likuiditas karena banyak menerima simpanan, sementara sektor riil sedikit tersendat, maka  akan  mengganggu  tingkat  profibilitas  bank  syariah  tersebut.  Oleh  karena  itu, diperlukan  tempat  lain  sebagai  wadah  bagi  bank  syariah  dalam  menyalurkan kelebihan likuiditasnya.
Selama  ini  kehadiran  pasar  modal  dikenal  sebagai  sarana  spekulasi  dan perjudian.  Islam  tidak  melarang  aktivitas  ekonomi  dengan  membeli  surat-surat berharga  sebagai  sarana  investasi,  bahkan  dianjurkan  supaya  tidak  ada  uang  yang menganggur. Namun, perkembangan di pasar modal justru mengarah kepada aktivitas spekulasi.
Aktivitas  spekulasi  yang  selama  ini  banyak  dilakukan  di  pasar  modal merupakan sesuatu yang dilarang dalam Islam karena mengarah pada konsep gharar dan maysir ,  di  mana  para  pelaku  mendapat  keuntungan  semata  dari  adanya ketidakpastian. 1 Meskipun  fungsi  dasarnya  adalah  mempertemukan  antara  investor (pemilik  dana)  dengan  pengusaha  (emiten),  pasar  modal  juga  dikenal  luas  sebagai tempat  memperjual  belikan  barang  yang  tidak  dibolehkan  secara  syari’ahal.  Oleh karena  itu,  diperlukan  adanya  upaya  “pembersihan”  pasar  modal  dari  praktik  dan produk yang tidak sesuai dengan syari’ahal.
Indonesia  sebagai  negara  muslim  terbesar  di  dunia  merupakan  pasar  yang sangat  besar  untuk  pengembangan  industri  keuangan  syari’ahal.  Pasar  modal syari’ah,  yang  merupakan  bagian  dari  industri  keuangan  syari’ah,  mempunyai peranan  yang  cukup  penting  untuk  dapat  meningkatkan  pangsa  pasar  industri keuangan  syari’ah  di  Indonesia.  Meskipun  perkembangannya  relatif  baru dibandingkan  dengan  perbankan  syari’ah  tetapi  seiring  dengan  pertumbuhan  yang signifikan di industri pasar modal  Indonesia, maka diharapkan pasar modal syari’ah di Indonesia akan mengalami pertumbuhan yang pesat.
Pasar  modal  syari’ah  di  Indonesia  lahir  sejak  tahun  1997,  ketika  diadakan lokakarya  tentang  reksadana  syari’ah  yang  dirintis  oleh  Majelis  Ulama  Indonesia (MUI), Danareksa dan Bank Muamalat. Selama ini, pasar modal syari’ah di Indonesia identik dengan Jakarta Islamic Index (JII) yang hanya terdiri dari 30 saham syari’ah yang  diperdagangkan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Padahal  efek  syari’ah  yang terdapat di pasar modal syari’ah di Indonesia bukan hanya 30 saham syari’ah tersebut tetapi terdiri dari berbagai macam jenis surat berharga/efek.
Berdasarkan  Peraturan  Bapepam  &  LK  No  IX.A.13  tentang  Penerbitan  Efek Syari’ah,  khususnya  ayat  1.a.3,  yang  dimaksud  dengan  Efek  Syari’ah  adalah  efek sebagaimana  dimaksud  dalam  Undang-Undang  Pasar  Modal  dan  peraturan pelaksanaannya  yang  akad,  cara,  dan  kegiatan  usaha  yang  menjadi  landasan penerbitannya  tidak  bertentangan  dengan  prinsip-prinsip  syari’ah  di  pasar  modal. Dalam  peraturan  yang  sama,  khususnya  ayat  1.a.2,  dijelaskan  juga  pengertian  dari prinsip-prinsip  syari’ah  di  pasar  modal  yaitu  prinsip-prinsip  hukum  Islam  dalam kegiatan  di  bidang  pasar  modal  berdasarkan  fatwa  DSN-MUI,  sepanjang  fatwa dimaksud  tidak  bertentangan  dengan  peraturan  ini  dan  atau  peraturan  Bapepam  dan LK yang didasarkan pada Fatwa DSN MUI. 2
Berdasarkan definisi tersebut terlihat bahwa yang dimaksud efek syari’ah yang terdapat di pasar modal Indonesia bukan hanya saham syari’ah tetapi mencakup efek- efek  lainnya  yang  diatur  dalam  Undang-Undang  Pasar  Modal,  khususnya  pasal  1.5, dengan  menambahkan  kriteria  tambahan  mengenai  prinsip-prinsip  syari’ah  di  pasar modal.  Contoh  efek  syariah  yang  lain  adalah  obligasi  syariah/sukuk,  reksadana syariah, dan lain sebagainya.
Berkaitan  dengan  uraian  di  atas,  maka  ada  dua  masalah  yang  coba  ingin dipecahkan  dalam  artikel  ini.  Pertama,  bagaimana  pengaruh  saham  syari’ah,  sukuk, dan reksadana syari’ah secara parsial terhadap peningkatan jumlah investor di Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Kedua,  bagaimana  pengaruh  efek  syari’ah  tersebut  secara simultan  terhadap peningkatan jumlah investor di BEI.

## Kajian Pustaka Investasi
Istilah investasi berasal dari bahasa latin, yaitu investire (memakai), sedangkan dalam bahasa Inggris, disebut dengan Investment . Para ahli memiliki pandangan yang berbeda  mengenai  konsep  teoritis  tentang  investasi. 3 Menurut  Fitzgeral  yang  dikutip oleh  Salim  dan  Budi  Sutrisno  dalam  buku  yang  berjudul  Hukum  Investasi  di Indonesia mengartikan bahwa investasi adalah aktivitas yang berkaitan dengan usaha penarikan sumber-sumber dana  yang dipakai untuk mengadakan barang  modal akan dihasilkan aliran produk baru dimasa yang akan datang.
Berbagai  macam  definisi  yang  lain  mengatakan  bahwa  investasi  difokuskan pada penempatan uang atau dana. Dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan. Ini erat  kaitannya  dengan  penanaman  investasi  di  bidang  pasar  modal.  Menurut Ensiklopedia  Indonesia  sebagaimana  dikutip  oleh  Salim,  investasi  diartikan  sebagai penanaman  uang  atau  modal  dalam  proses  produksi  dengan  pembelian  gedung- gedung,  permesinan,  bahan  cadangan,  penyelenggaraan  uang  kas  serta perkembangannya. Dengan demikian cadangan modal barang diperbesar sejauh tidak ada modal barang yang harus diganti. 4
Dalam  referensi  yang  lain  memaparkan  juga  pengertian  mengenai  istilah investor  dan  investasi  diantaranya:  investor  adalah  pihak  yang  melakukan  kegiatan
investasi atau menanamkan modalnya di pasar modal. Investor yang dikenal di pasar modal  terdiri  dari  investor  perorangan  dan  kelembagaan. 5 Kemudian  dalam  Kamus Ilmiah Popular, investasi adalah penanaman modal uang, perbekalan dan permodalan. Investor  sendiri  artinya  penanaman  modal,  penyandang  modal,  pemilik  modal  atau saham. 6
Ada dua jenis investasi, yaitu: (a) Investasi di sektor keuangan, yaitu transaksi jual  beli  aset  keuangan  untuk  memperoleh  keuntungan.  Salah  satunya  investasi  di pasar  modal  merupakan  transaksi  jual  beli  efek  untuk  memperoleh  keuntungan ( capital  gain  dan  dividen ).  Didalamnya  berbentuk ekuitas ,  hutang,  sukuk, derivatif , sekuritasi  aset dan  reksadana.  (b)  Investasi  di  sektor  ril  yaitu  menanamkan  modal atau  membeli  aset  produktif  untuk  menghasilkan  suatu  produk  melalui  proses produksi.  Misalnya pabrik dan perdagangan baik berupa properti maupun komoditas, yang akan dijadikan ladang untuk berinvestasi. 7
Investasi  dalam  arti  luas  berarti  mengorbankan dollar atau  rupiah  sekarang untuk dollar atau  rupiah  pada  masa  depan.  Ada  dua  hal  yang  melekat  yaitu  antara waktu  dan  risiko,  pengorbanan  akan  terjadi  pada  saat  sekarang  ini  dan  memiliki kepastian, yang kemudian hasilnya akan diperoleh dan besarnyapun tidak pasti. 8
Pada beberapa kasus, elemen waktu merupakan faktor yang mendominasi, dan pada  kasus  lain  risiko  juga  menjadi  dominan.  Namun  dari  kedua  hal  tersebut,  baik waktu  maupun  risiko  akan  menjadi  faktor  yang  penting.  Risiko  tidak  akan  pernah jauh  dari  istilah Peril dan Hazard ,  dalam  hal  ini  ada  kaitannya  pula  dengan  para investor  tersebut. Peril merupakan  suatu  peristiwa  yang  dapat  menimbulkan  suatu kerugian,  sedangkan Hazard merupakan  keadaan  dan  kondisi  yang  dapat memperbesar kemungkinan terjadinya suatu peril . Maka dari ketiga hal tersebut baik Risiko, Peril dan Hazard tidak pernah terpisahkan. 9
Investasi  itu  mempelajari  bagaimana  cara  mengelola  kesejahteraan  pada pemodal,  atas  sebuah  komitmen  pengelolaan  sejumlah  dana  pada  saat  ini  dengan harapan memperoleh sejumlah keuntungan di masa mendatang. Investasi merupakan pengelolaan aset yang dapat memberikan hasil di kemudian hari, dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan dari aset yang menjadi objek investasi. 10
Bagi  para  investor,  penanaman  modal  di  pasar  modal  dapat  dilakukan  dengan dua  cara  yaitu: 11 Pertama,  transaksi  di  Pasar  Perdana.  Ada  beberapa  prosedur  yang harus  diikuti  oleh  investor,  yaitu  pembeli  harus  menghubungi  agen  penjual  yang ditunjuk  oleh underwriter untuk  mengisi  formulir  pemesanan.  Kemudian  formulir tersebut  dikembalikan  kepada  agen  penjual  disertai  dengan  fotocopi  kartu  identitas dan tanda tangan pembeli serta sejumlah dana sesuai dengan nilai efek yang dipesan. Satuan yang dipakai dikenal dengan istilah lot, di mana satu lot mewakili 500 lembar saham dan kelipatan harga saham disebut point . Jika pemesanan melebihi efek yang ditawarkan,  maka  prosedur  selanjutnya  masa  penjatahan  dan  masa  pengembalian dana. Masa penjatahan dana paling lambat 12 hari kerja terhitung sejak berakhirnya masa penawaran yang dilakukan oleh penjamin emisi. Sedangkan masa pengambilan
dana merupakan pengambilan kelebihan dana akibat tidak terpenuhinya pesanan oleh penjamin  emisi  paling  lambat  empat  hari  kerja  setelah  akhir  masa  penjatahan. Penyerahan  efek  dilakukan  setelah  ada  kesesuaian  antara  banyaknya  efek  yang dipesan  dengan  banyaknya  efek  yang  dapat  dipenuhi  emiten.  Penyerahan  dilakukan oleh  penjamin  emisi  atau  agen  penjual  paling  lambat  12  hari  kerja  mulai  tanggal berakhirnya masa penjatahan. Investor mendatangi penjamin emisi atau agen penjual dengan membawa bukti pembelian.
Cara kedua transaksi di Pasar Sekunder. Mekanisme perdagangan efek di bursa efek hanya dapat dilakukan oleh anggota bursa efek, dan perdagangan efek dilakukan melalui  perantara  perdagangan  efek  ( broker ).  Transaksi  di  Pasar  sekunder  melalui prosedur  sebagai  berikut:  Transaksi  melalui broker berfungsi  sebagai  agen  yang melakukan  transaksi  untuk  dan  atas  nama klien .  Dari  kegiatan  ini, broker mendapat komisi maksimum 1% dari nilai transaksi. Transaksi melalui pedagang efek ( dealer ), pedagang  efek  berfungsi  sebagai prinsipil yang  melakukan  transaksi  untuk kepentingan  perusahaan  anggota.  Perusahaan  efek  berfungsi  sebagai  investor sehingga pedagang efek menerima konsekuensi, baik untung maupun rugi.

## Efek Syari’ah
Menurut Sri Hermuningsih dalam bukunya Pengantar Pasar Modal Indonesia, 12 pengertian  efek  adalah  surat  berharga,  misalnya  surat  pengakuan  utang,  surat berharga  komersial,  saham,  obligasi,  tanda  bukti  utang,  unit  penyetoran  kontrak investasi kolektif, kontrak berjangka atas efek, dan setiap derivatif dari efek.
Daftar  Efek  Syari’ah  (DES)  adalah  kumpulan  efek  yang  tidak  bertentangan dengan  prinsip-prinsip  syari’ah  di  Pasar  Modal,  yang  ditetapkan  oleh  Bapepam-LK atau Pihak  yang disetujui Bapepam-LK. DES  tersebut merupakan panduan  investasi bagi  reksadana  syari’ah  dalam  menempatkan  dana  kelolaannya  serta  juga  dapat dipergunakan  oleh  investor  yang  mempunyai  keinginan  untuk  berinvestasi  pada portofolio  efek  syari’ahal.  DES  yang  diterbitkan  Bapepam-  LK  dapat  dikategorikan menjadi dua jenis yaitu:
1. DES  Periodik,  yaitu  DES  yang  diterbitkan  secara  berkala  yaitu  pada  akhir  Mei dan November setiap tahunnya. DES Periodik pertama kali diterbitkan Bapepam- LK pada tahun 2007.
2. DES  Insidentil,  yaitu  DES  yang  diterbitkan  tidak  secara  berkala.  DES  Insidentil diterbitkan  antara  lain  yaitu:  (a)  Penetapan  saham  yang  memenuhi  kriteria  efek syari’ah  bersamaan  dengan  efektifnya  pernyataan  pendaftaran  emiten  yang melakukan  penawaran  umum  perdana  atau  pernyataan  pendaftaran  perusahaan publik. (b) Penetapan saham emiten dan atau perusahaan publik yang memenuhi kriteria  efek  syari’ah  berdasarkan  laporan  keuangan  berkala  yang  disampaikan kepada Bapepam-LK setelah Surat Keputusan DES secara periodik ditetapkan.

## Produk-Produk Efek Syari’ah
Produk  syari’ah  di  Pasar  Modal  antara  lain  berupa  surat  berharga  atau  efek. Berdasarkan  Undang-Undang  Nomor  8  Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal  (UUPM), Efek  adalah  surat  berharga,  yaitu  surat  pengakuan  utang,  surat  berharga  komersial, saham, obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan kontrak investasi kolektif, kontrak berjangka atas efek, dan setiap derivatif dari efek.
Sejalan dengan definisi tersebut, maka produk syari’ah  yang berupa efek tidak boleh bertentangan dengan prinsip syari’ahal. Sampai saat ini efek syari’ah yang telah diterbitkan di BEI meliputi saham syari’ah, sukuk dan unit penyertaan dari reksadana syari’ahal.

## 1. Saham Syari’ah
Saham  merupakan  surat  berharga  bukti  penyertaan  modal  kepada  perusahaan dan  dengan  bukti  penyertaan  tersebut  pemegang  saham  berhak  untuk  mendapatkan bagian  hasil  dari  usaha  perusahaan  tersebut.  Konsep  penyertaan  modal  dengan  hak bagian  hasil  usaha  ini  merupakan  konsep  yang  tidak  bertentangan  dengan  prinsip syari’ahal.
Prinsip  syari’ah  mengenal  konsep  ini  sebagai  kegiatan musyarakah atau syirkahal. Berdasarkan analogi tersebut, maka secara konsep saham merupakan efek yang  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syari’ahal.  Namun  demikian,  tidak  semua saham  yang  diterbitkan  oleh  emiten  dan  perusahaan  publik  dapat  disebut  sebagai saham  syari’ahal.  Suatu  saham  dapat  dikategorikan  sebagai  saham  syari’ah  jika saham tersebut diterbitkan oleh:
I. Emiten  dan  perusahaan  publik  yang  secara  jelas  menyatakan  dalam  anggaran dasarnya  bahwa  kegiatan  usaha  emiten  dan  perusahaan  publik  tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syari’ahal.
II. Emiten dan perusahaan publik yang tidak menyatakan dalam anggaran dasarnya bahwa kegiatan usaha emiten dan perusahaan publik tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syari’ah, namun memenuhi kriteria sebagai berikut:
a. Kegiatan  usaha  tidak  bertentangan  dengan  prinsip  syari’ah  sebagaimana diatur dalam peraturan IX.A.13, yaitu tidak melakukan kegiatan usaha:
1) Perjudian dan permainan yang tergolong judi.
2) Perdagangan yang tidak disertai dengan penyerahan barang/jasa.
3) Perdagangan dengan penawaran/permintaan palsu.
4) Bank berbasis bunga.
5) Perusahaan pembiayaan berbasis bunga.
6) Jual beli risiko yang mengandung unsur ketidakpastian ( gharar ) dan/atau judi ( maisir ), antara lain asuransi konvensional.
7) Memproduksi,
mendistribusikan, memperdagangkan dan/atau
menyediakan  barang  atau  jasa  haram  zatnya  ( haram  li-dzatihi ),  barang atau jasa haram bukan karena zatnya ( haram li-ghairihi ) yang ditetapkan oleh  DSN-MUI;  dan/atau,  barang  atau  jasa  yang  merusak  moral  dan bersifat mudarat.
8) Melakukan transaksi yang mengandung unsur suap ( risywah ).
b. Rasio total hutang berbasis bunga dibandingkan total ekuitas tidak lebih dari 82%.
c. Rasio  total  pendapatan  bunga  dan  total  pendapatan  tidak  halal  lainnya dibandingkan  total  pendapatan  usaha  dan  total  pendapatan  lainnya  tidak lebih dari 10%.
Pada  dasarnya  ada  dua  keuntungan  yang  diperoleh  investor  dengan  membeli atau memiliki saham yaitu. 13
1) Dividen merupakan pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan dan berasal dari keuntungan yang dihasilkan perusahaan.
2) Capital  gain merupakan  selisih  antara  harga  beli  dan  harga  jual.  Misalnya, investor  membeli  saham  AAB  dengan  harga  per  saham  Rp.  3.000  kemudian menjualnya  dengan  harga  Rp.  3.500  per  saham  yang  berarti  pemodal  tersebut mendapatkan capital  gain sebesar  Rp.  500  untuk  setiap  saham  yang  dijualnya. Sebagai instrumen  investasi, saham memiliki risiko, antara lain:
a. Capital  Loss, merupakan  kebalikan  dari capital  gain ,  yaitu  suatu  kondisi dimana  investor  menjual  saham  lebih  rendah  dari  harga  beli.  Misal  saham Unilever    yang  dibeli  dengan  harga  Rp.  2.000  per  saham,  kemudian  harga saham mengalami penurunan hingga mencapai Rp. 1.400 per saham. Karena takut  harga  saham  akan  turun  lagi  maka  investor  menjual  pada  harga  Rp. 1.400 sehingga mengalami kerugian sebesar Rp. 600 per saham.
b. Risiko  Likuiditas ,  yaitu  perusahaan  yang  sahamnya  dimiliki,  dinyatakan bangkrut  oleh  pengadilan  atau  perusahaan  tersebut  dibubarkan.  Dalam  hal ini  hak  klaim  dari  pemegang  saham  mendapat  prioritas  terakhir  setelah seluruh  kewajiban  perusahaan  dapat  dilunasi.  Jika  masih  terdapat  sisa  dari hasil  penjualan  kekayaan  tersebut,  maka  sisa  tersebut  dibagi  secara proporsional  kepada  seluruh  pemegang  saham.  Namun  jika  tidak  terdapat sisa  kekayaan  perusahaan,  maka  pemegang  saham  tidak  akan  memperoleh hasil dari likuiditas tersebut.
2. Sukuk
Sukuk  merupakan  istilah  baru  yang  dikenalkan  sebagai  pengganti  dari  istilah obligasi syari’ah ( islamic bonds ). Sukuk secara terminologi merupakan bentuk jamak dari  kata  ” sakk ”  dalam  bahasa  Arab  yang  berarti  sertifikat  atau  bukti kepemilika. 14 Sementara itu, Peraturan Bapepam dan LK Nomor IX.A.13 memberikan definisi  Sukuk  berupa  sertifikat  atau  bukti  kepemilikan  yang  bernilai  sama  dan mewakili  bagian  yang  tidak  tertentu  (tidak  terpisahkan  atau  tidak  terbagi ( syuyu’/undivided share ) atas:
a) Aset berwujud tertentu ( ayyan maujudat ).
b) Nilai  manfaat  atas  aset  berwujud  ( manafiul  ayyan )  tertentu  baik  yang  sudah  ada maupun yang akan ada.
c) Jasa ( al khadamat ) yang sudah ada maupun yang akan ada.
d) Aset proyek tertentu ( maujudat masyru’ muayyan ) dan atau.
e) Kegiatan investasi yang telah ditentukan ( nasyath ististmarin khashah ).
Sebagai  salah  satu  efek  syari’ah  sukuk  memiliki  karakteristik  yang  berbeda dengan  obligasi.  Sukuk  bukan  merupakan  surat  utang,  melainkan  bukti  kepemilikan bersama atas suatu aset/proyek. Setiap sukuk yang diterbitkan harus mempunyai aset yang  dijadikan  dasar  penerbitan  ( underlying  asset ).  Klaim  kepemilikan  pada  sukuk didasarkan pada aset/proyek yang spesifik. Penggunaan dana sukuk harus digunakan untuk  kegiatan  usaha  yang  halal.  Imbalan  bagi  pemegang  sukuk  dapat  berupa imbalan,  bagi  hasil,  atau  marjin,  sesuai  dengan  jenis  akad  yang  digunakan  dalam penerbitan sukuk.
Jenis sukuk berdasarkan Standar Syari’ah AAOIFI No.17 terdiri dari :
a) Sertifikat kepemilikan dalam aset yang disewakan.
b) Sertifikat  kepemilikan  atas  manfaat,  yang  terbagi  menjadi  4  (empat)  tipe  yaitu: Sertifikat kepemilikan atas manfaat aset yang telah ada, sertifikat kepemilikan atas manfaat  aset  dimasa  depan,  sertifikat  kepemilikan  atas  jasa  pihak  tertentu  dan sertifikat kepemilikan atas jasa dimasa depan.
c) Sertifikat Salam.
d) Sertifikat Istishna .
e) Sertifikat Murabahahal.
f) Sertifikat Musyarakahal.
g) Sertifikat Muzara’a .
h) Sertifikat Musaqa.
i) Sertifikat Mugharasa .

## 3. Reksadana Syari’ah
Reksadana syari’ah dikenal pertama kali di Indonesia pada tahun 1997 ditandai dengan penerbitan reksadana syari’ah Danareksa. Dalam peraturan Bapepam dan LK Nomor  IX.A.13  reksadana  syari’ah  didefinisikan  sebagai  reksadana  sebagaimana
dimaksud  dalam  UUPM  dan  peraturan  pelaksanaannya  yang  pengelolaannya  tidak bertentangan dengan prinsip-prinsip syari’ah di pasar modal.
Reksadana  syari’ah  sebagaimana  reksadana  pada  umumnya  merupakan  salah satu  alternatif  investasi  bagi  masyarakat  pemodal,  khususnya  pemodal  kecil  dan pemodal  yang  tidak  memiliki  banyak  waktu  dan  keahlian  untuk  menghitung  risiko atas  investasi  mereka.Reksadana  dirancang  sebagai  sarana  untuk  menghimpun  dana dari  masyarakat  yang  memiliki  modal,  mempunyai  keinginan  untuk  melakukan investasi, namun hanya memiliki waktu dan pengetahuan yang terbatas.
Sebagai  salah  satu  instrumen  investasi,  reksadana  syari’ah  memiliki  kriteria yang berbeda dengan reksadana konvensional pada umumnya. Perbedaan ini terletak pada  pemilihan  instrumen  investasi  dan  mekanisme  investasi  yang  tidak  boleh bertentangan dengan prinsip-prinsip syari’ahal. Perbedaan lainnya adalah keseluruhan proses manajemen portofolio, screening (penyaringan), dan cleansing (pembersihan). Reksadana  syari’ah  juga  memiliki  kelebihan,  salah  satunya  tertulis  dalam peraturan  BI  tahun  20013  tentang  kualitas  aktiva  produktif  bagi  bank  syari’ah  yang menyebutkan  reksadana  berdasarkan  prinsip  syari’ah  dikategorikan  sebagai  aktiva produktif lancar, dengan tiga syarat,  yaitu:  memiliki  Nilai Aktiva Bersih/NAB lebih besar  daripada  nilai  investasi  awal,  dan  memiliki  likuiditas  tinggi  sehingga  dapat dicairkan  dalam  waktu  tujuh  hari,  memiliki  tingkat  risiko  yang  rendahal.  Tingkat risiko  rendah  maksudnya  apabila  reksadana  syari’ah  tersebut  tidak  masuk  dalam instrumen  saham,  atau  pun  jika  masuk  ke  instrumen  saham  minimal  memegang  10 jenis saham. 15

## Metodologi Penelitian
Objek  penelitian  penulis  adalah  beberapa  efek  syariah  yang  terdaftar  di  BEI. Efek  syariah  tersebut  diantaranya,  saham  syariah,  sukuk,  dan  reksadana  syariahal. Ketiga efek syariah ini menggunakan satuan nominal rupiahal. Selain ketiga variabel bebas  tersebut,  penulis  juga  menggunakan  data  jumlah  investor  sebagai  variabel terikat. Jumlah investor ini diwakili oleh frekuensi berapa kali investor itu melakukan transaksi  membeli  efek-efek  syari’ahal.  Semua  data  diperoleh  dari  Bursa  Efek Indonesia  ( Indonesia  Stock  Exchange )  dan  BAPEPAM-LK  (Badan  Pengawas  Pasar Modal-Lembaga  Keuangan).  Sampel  yang  digunakan  yaitu  dari  tahun  2010  sampai November  2012.  Sehingga  jumlah  sampel  mencapai  35.    Data  keempat  variabel disajikan dalam tabel 1 di bawah ini.
Tabel 1. Data Variabel Bebas dan Variabel Terikat

## Tahun 2010 – November 2012
Tahun  Bulan Saham Syari’ah (Rp. Miliar) Sukuk (Rp. Miliar) Reksadana Syari’ah (Rp. Miliar) Investasi (Frekuensi) 2010 1 961390.78 44.83 4523.6 456172 2 931017,84 9823.36 4852.14 444248
Tahun  Bulan Saham Syari’ah (Rp. Miliar) Sukuk (Rp. Miliar) Reksadana Syari’ah (Rp. Miliar) Investasi (Frekuensi) 3 1003549.53 1506.23 4698.86 473003 4 1073961.8 2234.48 4693.65 504655 5 1005656.16 494.11 4528.68 475023 6 948505.49 2086.24 5006.64 492050 7 999055.98 550.39 5091.64 514039 8 979738.41 1240.03 4991.96 506299 9 1088781.52 179.66 5211.27 559179 10 1117262.69 986.43 5042.71 573946 11 1050492.28 768.33 5127.74 534355 12 1134632 607.43 5225.78 563758 2011 1 1016725.48 1051.41 4937.33 509714 2 1057969.81 10935.31 5054.62 530293 3 1096432.01 3153.07 5192.46 549334 4 1125915.77 2319.12 5192.49 563302 5 2641307.71 3646.41 5656.44 690928 6 3006567.39 1175.37 5775.96 695055 7 3202300.29 1761.78 5692.79 734511 8 2992388.4 2722.31 5605.72 687253 9 2785325.14 1822.99 5358.85 645920 10 2976017.56 2124.02 5495.32 691085 11 2949516.06 1615.51 5490.94 680140 12 3383075.18 945.05 5564.79 699939 2012 1 3540111.54 3083.22 5666.23 724963 2 3595970.63 3667.88 5337.92 727385 3 3724848.76 33720.72 5295.88 747898 4 3722640.71 5933.88 5563.1 738032 5 3403835.52 4523.98 5050.63 688558 6 3741163.08 3920.56 5123.43 708755 7 3935634.44 4613.2 5776.83 736941 8 3915671.03 1349.27 6015.24 740503 9 4140805.52 8768.18 6468.28 765487 10 4259748.36 1816.54 6751.16 758513 11 4111917.97 3935.22 7537.66 728501
Analisis data yang dilakukan dalam penelitian ini adalah teknik analisis regresi linier  berganda  dengan  prinsip  OLS  (Ordinary  Least  Square).  Penggunaan  OLS
bertujuan agar model regresi yang terestimasi dengan model regresi yang sesungguhn ya. 16 Adapun model ekonometri yang ditawarkan, yaitu:
Inv = a + β 1 Saham + β 2 Sukuk + β 3 Reksadana+ Et Di mana: Inv =  Jumlah Investor (frekuensi) α = Konstanta atau intersep β 1, β 2 ,β 3 , = Koefisien regresi atau slope Saham = Jumlah Transaksi Saham Syariah (Rp. miliar) Sukuk = Jumlah Transaksi Sukuk (Rp. miliar) Reksadana = Jumlah Transaksi Reksadana Syariah (Rp. miliar) ε t
= Standard error
Model  di  atas  kemudian  ditransformasikan  ke  dalam  bentuk  logaritma  natural sebagai berikut:
LnInv = a + β 1 LnSaham + β 2 LnSukuk + β 3 LnReksadana+ Et
Langkah  transformasi  lumrah  dilakukan  untuk  mengantisipasi  adanya perbedaan  satuan  data.  Misalnya  data  jumlah  investor  dalam  bentuk  frekuensi, sedangkan data lainnya dalam bentuk nominal mata uang. Perbedaan satuan data ini akan menimbulkan kesulitan dalam menginterpretasikan model.

## Pembahasan Hasil Penelitian Analisis Kuantitatif
Analisis  kuantitatif  diperlukan  untuk  menjawab  permasalahan  yang  diangkat dalam  penelitian  ini.  Serangkaian  pengolahan  data  telah  dilakukan  dengan  bantuan software SPSS sehingga menghasilkan output sebagai berikut:
LnInv_1 = 0.000 + 0.278 LnSaham_1 - 0.001 LnSukuk_1 + 0.197 LnReksadana_1
t hitung =                       6.629                      -0.277 1.463
F hitung = 19.862 R         = 81,6% R 2 = 66,5%
Dari output di atas diperoleh nilai t hitung dan F hitung yang akan diuji dengan t tabel dan  F tabel .  Nilai  R  digunakan  untuk  mengetahui  signifikansi  ketiga  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat,  dan  R 2 digunakan  untuk  mengetahui  kontribusi  ketiga variabel bebas terhadap variabel terikat.
Uji  parsial  (Uji  t  Statistik)  dan  pengujian  simultan  (Uji  F  Statistik)  diuraikan sebagai berikut:
1. Uji t Statistik
Hipotesa yang digunakan yaitu satu arah di mana:
H 0 : β 1 , β 2 , β 3 = 0, maka variabel interikat secara individual tidak berpengaruh positif terhadap variabel terikat.
Ha: β 1 , β 2 , β 3 > 0, maka variabel bebas secara individual berpengaruh positif terhadap variabel terikat.
Dari perbandingan nilai t hitung untuk variabel saham syari’ah sebesar 6.629 lebih besar dari nilai t tabel = 1,645, maka keputusan yang diambil adalah H 0 ditolak dan H a diterima. Berarti perubahan harga yang terjadi pada saham syariah akan berpengaruh terhadap jumlah investor di BEI.
Dari  perbandingan  nilai  t hitung untuk  variabel  sukuk  sebesar  -0,277    lebih  kecil dari  nilai  t tabel =  +  1,645,  maka  keputusan  yang  diambil  adalah  H 0 diterima  dan  H a ditolak.  Berarti  perubahan  yang  terjadi  pada  transaksi  sukuk  tidak  berpengaruh terhadap peningkatan jumlah investor pada Bursa Efek Syari’ahal.
Terakhir  untuk  variabel  reksadana  syariah  menunjukkan  nilai  t hitung =  1,463 lebih  kecil  dari  nilai  t tabel =  1,645,  maka  H 0 diterima  dan  H a ditolak.  Artinya,  tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara reksadana syari’ah terhadap jumlah investor pada Bursa Efek Syari’ahal.
2. Uji F Statistik
Hipotesa untuk Uji F yaitu:
H 0 : βi =  0,  maka  variabel  bebas  secara  bersama-sama  tidak  berpengaruh  positif terhadap variabel terikat.
H a : βi ≠  0,  maka  variabel  bebas  secara  bersama-sama  berpengaruh  positif  terhadap variabel terikat.
Uji  F  statistik  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  bebas  secara bersama-sama  berpengaruh  terhadap  variabel  terikat.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa bahwa F hitung = 19.862 lebih besar dari F tabel = 2.92, sehingga keputusan yang diambil adalah  H 0 ditolak  dan  H a diterima.  Berarti  secara  bersama-sama  terdapat  pengaruh yang  signifikan  antara  jumlah  investor  terhadap  efek  syari’ah  pada  Bursa  Efek Syari’ahal.

## 3. Koefisien Korelasi (r)
Nilai  koefisien  korelasi  sebesar  0.816  menunjukkan  hubungan  antara  ketiga variabel bebas, saham syariah, sukuk, dan reksadana syariah dengan jumlah investor sangat kuat mencapai 81,6%.
4. Koefisien Determinasi (R 2 ) Diketahui  bahwa  nilai  R 2 adalah  0.665,  artinya  66.5%  variasi  jumlah  investor dapat dijelaskan oleh efek syari’ah diantaranya saham syari’ah, sukuk dan reksadana
syari’ahal.  Sedangkan  33.5%  lainnya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak dimasukkan dalam penelitian ini.

## Analisis Kualitatif
Dari  hasil  analisa  kuantitatif,  hanya  saham  saham  syariah  yang  secara  parsial berpengaruh  signifikan  terhadap  peningkatan  jumlah  investor  di  BEI.  Investor  lebih memilih  saham  syari’ah  karena  lebih  mudah  dalam  transaksinya.  Saat  melakukan transaksi  saham  syari’ah,  investor  hanya  membuka  rekening  efek  pada  perusahaan sekuritas.  Cara  mempelajarinya  juga  sangat  mudah,  investor  bisa  langsung  order jual/beli  melalui  anggota  bursa  dan  saat  bertransaksi  investor  dapat  memanfaatkan internet , mobile  phone, atau  melalui broker, jika  harga  sesuai  bisa  langsung bertransaksi.
Dilihat dari harga sahamnya sangat bervariasi sehingga dapat mengundang para investor untuk tetap bertransaksi dengan saham karena investor bisa membeli kapan pun sesuai dengan keinginan para investor dan bisa menentukan berapa lot yang akan dibeli.
Dalam perdagangan saham, transaksi saham menggunakan Continuous Auction System (sistem  lelalng  berkelanjutan)  yang  didasarkan  kepada order-driven  market. Pihak  yang  boleh  melakukan  transaksi  atau  memasukan  order  hanya  anggota  bursa (AB)  yang  juga  menjadi  anggota  kliring  (AB  Kliring),  transaksi  tersebut  dilakukan melalui JATS-Next G ( Jakarta Automated Trading System Next Generation ).

## Penutup

## Kesimpulan
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  variabel  apa  yang  dominan mempengaruhi  jumlah  investor  yang  memperjualbelikan  efek  syariah  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  Januari  2010  sampai  November  2012.  Kesimpulan  yang dihasilkan adalah sebagai berikut:
1. Hasil pengujian terhadap variabel bebas secara parsial menunjukan bahwa hanya saham syari’ah yang berpengaruh signifkan terhadap peningkatan jumlah investor di Bursa Efek Indonesia. Dua variabel sisanya, sukuk dan reksadana syariah, tidak berpengaruh signifikan terhadap peningkatan jumlah investor.
2. Walau  secara  parsial  hanya  satu  variabel  bebas  yang  berpengaruh  signifikan, namun  secara  simultan  atau  bersama-sama  ketiga  efek  syariah  tersebut berpengaruh  signifikan  terhadap  peningkatan  jumlah  investor  di  Bursa  Efek Indonesia.

## Rekomendasi
Ada beberapa rekomendasi yang bisa diberikan terkait dari hasil penelitian ini, diantaranya:
1. Masyarakat  didorong  untuk  lebih  kreatif  dan  efesien  dalam  mengelola  aset, karena  semakin  tinggi  inflasi,  maka  aset  riil  menjadi  semakin  turun.  Salah  satu cara  agar  aset  tidak  tergerus  inflasi  adalah  dengan  berinvestasi  membeli  efek syari’ah baik itu saham syari’ah, sukuk maupun reksadana syari’ahal.
2. Penelitian ini bisa dilanjutkan oleh pihak lain dengan menggunakan variable lain, misalnya:
a. Penelitian  terhadap  salah  satu  efek  syari’ah  baik  itu  saham  syari’ah,  sukuk atau reksadana syari’ah terhadap peningkatan nilai aktiva bersih (NAB) pada salah  satu  perusahaan  unggulan  misalnya,  PT.  Telkom,  PT.  Danareksa Investment Management atau PT. Unilever.
b. Penelitian  terhadap  salah  satu  bank  kustodian  sebagai  salah  satu  perantara kegiatan  dalam  berinvestasi  diantaranya,  PT.  BNI  CIMB  Niaga  Sekuritas, Mandiri Sekuritas Online Trading, atau CIMB Sekuritas.
c. Melakukan  analisa  terhadap  peningkatan  jumlah  investor  pada  salah  satu indeks saham syari’ah diantaranya, IHSG, ISSI, JII, dan LQ45.

## Catatan Akhir:
1 Jusmaliani, Bisnis Berbasis Syari’ah, (Jakarta: Bumi Aksara, 2008), hal. 207 -208.
2 National  Sharia  Board-Indonesia  Council  Of  Ulama  (DSN-MUI), Guidance  National  Sharia  Board Ref.  No.  80/DSN-MUI/III/2011  Regreding  The  Application  of  Sharia  Priciples  in  Trading Mechanism of  Equity Securities at Stock Exchange Regular Market, (Jakarta: Bursa Efek Indonesia, 2011), hal. 16.
3 Salim dan Budi Sutrisno, Hukum Investasi di Indonesia, (Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada, 2008), hal. 31.
4 Ibid ., 32.
5 Sri Hermuningsih, Pengantar Pasar Modal Indonesia, (Yogyakarta: UPP STIM YKPN, 2012), hal. 55.
6 Tim Pustaka Agung Harapan, Kamus Ilmiah Populer Lengkap, (Surabaya: Pustaka Agung Harapan), hal.243-245.
7 Bursa  Efek  Indonesia, Handbook  Level  1  Sekolah  Pasar  Modal  Syari’ah  Bursa  Efek  Indonesia , (Jakarta: Bursa Efek Indonesia, 2012).
8 William F Sharpe, et.al, Investasi, (Jakarta: PT. Indeks Kelompok Gramedia, 2005), hal. 1.
9 Herman Darmawi, Manajemen  Risiko, (Jakarta: Bumi  Aksara, 2006), hal. 22.
10 Bursa Efek Indonesia, loc.cit.
11 Andri Soemitra, Bank dan Lembaga Keuangan Syari’ah, (Jakarta: Kencana Prenada Media Group, 2010), hal. 156-157.
12 Hermuningsih, op.cit., hal. 3.
13 Nurul  Huda  dan  Mohamad  Heykal, Lembaga  Keuangan  Islam  Tinjauan  Teoritis  dan  Praktis, (Jakarta: Kencana Prenada Media Group, 2010), hal. 231-232.
14 Ibid. , hal. 265.
15 Nasution, et.al , op.cit., hal. 312.
16 Nachrowi  Djalal  Nachrowi  dan  Hardius  Usman, Penggunaan  Teknik  Ekonometri;  Pendekatan Populer  &  Praktis  Dilengkapi  Teknik    Analisis  &  Pengolahan  Data  Dengan  Menggunakan  Paket Program SPSS , (Jakarta: Rajawali Pers, 2002), hal. 16.

## DAFTAR PUSTAKA
Darmawi, Herman, Manajemen Risiko, Jakarta: Bumi Aksara, 2006.
Hermuningsih,  Sri, Pengantar  Pasar  Modal  Indonesia, Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN, 2012.
Huda, Nurul dan Muhamad Heykal, Lembaga Keungan Islam: Tinjauan Teoritis dan Praktis , Jakarta: Kencana Prenada Media Group, 2010.
Huda,  Nurul  dan  Mustofa  Edwin  Nasution, Current  Issues  Lembaga  Keungan Syari’ah , Jakarta: Kencana, 2009.
Jusmaliani, Bisnis Berbasis Syari’ah , Jakarta: Bumi Aksara, 2008.
Mahkanul  Hakim,  Cecep, Belajar  Mudah  Ekonomi  Islam:  Catatan  Kritis  Terhadap Dinamika  Perkembangan  Syari’ah  di  Indonesia ,  Tanggerang  Selatan:  Suhuf Media Insani, 2011.
Nachrowi,  D  Nachrowi  dan  Hardius  Usman, Pendekatan  populer  dan  Praktis Ekonemetrika untuk analisis ekonomi dan keuangan , Jakarta: Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia, 2006.
National Sharia Board-Indonesia Council Of Ulama (DSN-MUI), Guidance National Sharia Board: No. 80/DSN-MUI/III/2011: Regreding: The Aplication Of Sharia Principles  In  Trading  Mechanism  Of  Equity  Securitas  At  Stock  Exchange Reguler  Market ,  Jakarta:  Busines  Development  Divison  Indonesia  Stock Exchange, 2011.
Salim dan Budi Sutrisno, Hukum Investasi di Indonesia, Jakarta: PT. Raja Garafindo Persada, 2008.
Sekolah  Pasar  Modal  Syari’ah, Sekolah  Pasar  Modal  Syari’ah  Handbook  Level  1 . Jakarta: Bursa Efek Indonesia. 2012.
Sharpe, William F, et al ., Investasi, Edisi Ke Enam (Edisi Bahasa Indonesia) jilid 1, Jakarta: PT. Indeks Klompok Gramedia, 2005.
Soemitra,  Andri, Bank  dan  lembaga  Keuangan  Syari’ah:  Go  Syari’ah  Trust  Your Heart and Faith , Jakarta: Kencana, 2010.
Tim  Pustaka  Agung  Harapan, Kamus  Ilmiah  Populer  Lengkap, Surabaya:  Pustaka Agung Harapan.
Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 21 Tahun  2011 Tentang Otoritas Jasa Keuangan .
__________________________________ Kadi  Irawan , alumni Fakultas Syari’ah dan Ekonomi  Islam  IAIN  “Sultan Maulana Hasanuddin” Banten.