Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)

## Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti yang Terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia 2014-2017

## Devita Alliv Nurdiana    , Widyan Apriliska Fajri
Magister Sains Ekonomi Islam, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Airlangga e-mail: devita.alliv.nurdiana-2018@pasca.unair.ac.id

## Abstract
The aim of the research is to find empirical evidence about the effect of dividend policy, capital structure, and profitability on firm value. This research uses a sample of property company that listed on Indonesian Islamic Stock Index (ISSI) from 2014-2017. We uses purposive sampling method as data collection method and Common Effect Model as an analysis technique. Using a sample of 16 property firms, we find that the dividend policy, capital structure, and profitability are  positivly  and  significantly  affect  the  firm  value.  Simultaniously  dividend  policy,  capital structure, and profitability significantly affect the value of the company with a variation of value of 45,9 percent, while the remaining 54,1 percent is explained by other factors not explained in the research model.
Keywords: dividend policy, capital structure, profitability, firm value, and islamic stock

## Abstrak
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menemukan bukti empiris tentang pengaruh kebijakan dividen, struktur modal, dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan properti yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) pada tahun 2014-2017. Metode yang digunakan dalam pengumpulan data adalah metode purposive sampling dan teknik analisisnya menggunakan Common Effect Model . Penelitian ini menggunakan 16 sampel perusahaan properti. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan dividen,  struktur  modal,  dan  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Secara  bersama-sama  kebijakan  dividen,  struktur  modal,  dan  profitabilitas mempengaruhi  nilai  perusahaan  secara  signifikan  dengan  variasi  nilai  sebesar  45,9  persen, sedangkan sisanya sebesar 54,1 persen dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak dijelaskan dalam model penelitian.
Kata kunci: kebijakan  dividen,  struktur  modal,  profitabilitas,  nilai  perusahaan,  dan  saham syariah
TB Vol. 19, No. 2, Desember 2018, hal. 69- 82
http://journal.stimykpn.ac.id/index.php/tb
TELAAH BISNIS ISSN 1411-6375 (cetak) 2541-6790 (online)
Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018

## PENDAHULUAN
Pembangunan  infrastruktur  konektivi- tas khususnya jalan tol di Indonesia saat ini tengah gencar dilakukan. Sejak memimpin Indonesia pada akhir tahun 2014, Presiden Joko Widodo bertekad untuk membangun infrastruktur di seluruh pelosok Indonesia. Pembangunan infrastruktur dijadikan prioritas, tujuannya adalah untuk mempermudah akses mobilitas masyarakat dan menunjang bidang perekonomian melalui kemudahan pemerataan distribusi barang dan jasa yang akan berdampak pada peningkatan produktivitas dan daya saing perusahaan. Anggaran pembangunan infrastruktur terus dinaikkan setiap tahun untuk menopang hal tersebut. Berdasarkan data dari Kementerian Keuangan, dana pembangunan infrastruktur dari  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja Negara (APBN) tahun 2017 telah mencapai Rp. 387,7 triliun yakni sebesar 18,6 persen dari  total  APBN  yang  mana  mengalami kenaikan sebesar 1,04 persen dibandingkan tahun 2016. Gambar 1 menunjukkan peningkatan anggaran infrastruktur dan persentasenya terhadap belanja negara.
Sumber: Kementerian Pekerjaan Umum & Perumahan Rakyat, 2016
Gambar 1. Anggaran Infrastruktur 2012-2017
Tidak hanya infrastruktur jalan tol, pemerintah juga fokus ke sektor real estate dengan memfasilitasi penyediaan hunian baru  dengan  program  Satu  Juta  Rumah. Program ini diresmikan pada April 2015 dan akan didanai dari APBN tahun 2015 sebesar 13 triliun melalui pembangunan rumah susun sederhana sewa, bantuan stimulan pembangunan baru rumah swadaya, rumah khusus, serta pemberian subsidi pembiayaan perumahan (Kementerian PUPR, 2016).
Sektor properti dan konstruksi dianggap memiliki karakter yang sangat baik karena keduanya bersifat mampu mendorong sektor lain supaya lebih berkembang ( backward and  forward  linkage ). Menurut Menteri Pekerjaan  Umum  dan  Perumahan  Rakyat (PUPR),  Basuki  Hadimuljono  dalam  situs resmi Kementerian Keuangan (Kemenkeu), dengan melakukan percepatan pembangunan infrastruktur di seluruh wilayah Indonesia untuk memacu pertumbuhan ekonomi dan mengurangi kesenjangan pembangunan antar wilayah. Hal itulah yang menjadikan sektor properti menjadi salah satu sektor yang penting di Indonesia sehingga nilai perusahaan di sektor properti, real estate, dan konstruksi
Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)
bangunan memiliki kinerja yang positif dan terus diminati oleh investor di pasar modal.
Tujuan utama perusahaan dalam jangka pendek adalah untuk mendapatkan hasil maksimal dengan sumber daya yang ada, sedangkan tujuan jangka pendek adalah memaksimalkan nilai perusahaan untuk kemakmuran pemegang saham. Harga saham yang diperjualbelikan merupakan indikator nilai. Tinggi rendahnya harga saham yang dikeluarkan banyak dipengaruhi oleh kondisi emiten, sehingga dengan memaksimumkan nilai perusahaan sama dengan memaksimumkan harga saham (Ferina  dkk.,  2015).  Menurut  Ang  (1997) dalam Febriana (2016), nilai perusahaan dapat dilihat dari Price  Book  Value (PBV) yang merupakan perbandingan antara harga saham dengan nilai buku per lembar saham. Semakin tinggi nilai rasio PBV maka semakin tinggi pula penilaian investor untuk membeli saham perusahaan tersebut. Meningkatnya pembangunan infrastruktur, konstruksi, dan real  estate tentu akan berdampak pada perusahaan-perusahaan yang berada pada sektor tersebut. Salah satu dampak yang dirasakan adalah naiknya nilai perusahaan karena pendapatan perusahaan juga meningkat yang kemudian akan berdampak pada jumlah dividen yang akan diterima oleh investor dan proyeksi di kemudian hari. Hal inilah yang menjadi latar belakang permasalahan artikel ini.
Transaksi di pasar modal dalam Islam tentu harus terhindar dari tindakan spekulasi, sebagaimana dijelaskan dalam Q.S Al- Maidah: 90 yang melarang tindakan seseorang untuk memperoleh keuntungan dalam bisnis dengan mengandalkan kondisi dan sikap untung-untungan ( gambling ). Maka dari itu analisa terhadap nilai perusahaan dengan mempertimbangkan beberapa indikator yang memengaruhinya sangat dibutuhkan oleh investor sebelum membeli saham di perusahaan tersebut.
Beberapa penelitian telah banyak dilakukan terkait faktor-faktor yang memengaruhi nilai perusahaan, diantaranya penelitian yang dilakukan oleh Ayem & Nugroho (2016) yang menjadikan 31 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2010-2014 sebagai sampel. Hasil penelitian  ini  adalah  variabel  profitabilitas, kebijakan dividen, dan keputusan investasi memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan variabel struktur modal tidak berpengaruh. Lebih lanjut, Ayem & Nugroho (2016) menyimpulkan bahwa penelitian ini menunjukkan bahwa perusahaan sampel sebagain besar memilki modal yang kuat, sehingga besarnya hutang tidak berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Rumandor dkk. (2015) yang juga menemukan struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  yang  sama  juga  dilakukan oleh Febriana (2016) dengan penambahan variabel yang lebih lengkap yaitu struktur modal, kebijakan dividen, ukuran peru- sahaan. Kepemilikan saham manajerial, dan  profitabilitas.  Dengan  menggunakan  15 sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada 2011-2013, diperoleh hasil bahwa semua variabel berpengaruh positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, kecuali variabel kepemilikan saham manajerial. Febriana (2016) lebih lanjut menemukan bahwa dalam penelitiannya perusahaan sampel tidak menggunakan kepemilikan manajerial untuk meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini karena semakin besar kepemilikan saham oleh manajerial maka informasi laporan keuangan akan cepat diketahui oleh pemilik perusahaan karena selain sebagai pemilik, manajer juga sebagai pengelola perusahan.
Penelitian yang dilakukan oleh Abidin dkk. (2014) memiliki sampel perusahaan yang hampir sama dengan penelitian ini.

## Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018
Namun variabel yang digunakan pada kebijakan dividen dengan menggunakan proxy Dividen Yield atau DYD, dan ukuran perusahaan, selain itu penelitian tersebut tidak meneliti pada saham syariah. Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara bersama-sama Debt  to  Equity Ratio (DER), DYD,  dan Size berpengaruh  terhadap  PBV. Secara  parsial  menunjukkan  bahwa  DER berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap PBV. Size berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap PBV. DYD berpengaruh negatif dan signifikan terhadap PBV.
Melihat perkembangan di sektor property,  real  estate,  and  building construction , seperti yang dijelaskan, menjadikan dasar peneliti untuk melakukan penelitian ini dengan menggabungkan tiga variabel guna memperkuat gagasan. Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah apakah kebijakan dividen, struktur modal, dan  profitabilitas  berpengaruh  pada  nilai perusahaan? Tujuan penelitian ini adalah untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh kebijakan dividen, struktur modal, dan profitabilitas pada nilai di saham syariah pada periode 2014-2017.
Perbedaan  penelitian  ini  dengan penelitian sebelumnya  adalah pemilihan objek  dan  waktu  penelitian.  Peneliti menggunakan perusahaan yang termasuk dalam Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) karena tidak banyak yang menggunakan perusahaan dalam saham-saham syariah sebagai  objek  penelitian.  Perusahaan  yang tergabung dalam kelompok ISSI merupakan perusahaan-perusahaan yang telah mengalami screening untuk bisa dikatakan sebagai saham syariah, yang mana saat ini sedang diminati masyarakat.
Penelitian  ini  diharapkan  dapat memberikan manfaat teoritis, yakni memberikan tambahan referensi penelitian mengenai  pengaruh  profitabilitas,  kebijakan dividen, dan struktur modal pada nilai perusahaan. Selain itu, penelitian ini
diharapkan dapat memberikan manfaat praktis untuk manajemen agar dapat memberikan pertimbangan serta konsep baru mengenai nilai perusahaan. Bagi akademisi diharapkan penelitian ini dapat memberikan bukti empiris dan dapat menambah wawasan yang lebih mendalam. Bagi investor dan calon investor dapat menjadi pertimbangan dalam pengambilan keputusan.
Kebijakan dividen adalah keputusan apakah laba yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi di masa datang (Sartono, 2001). Menurut Susanti (2010) dalam Ayem & Ragil (2016), kemampuan perusahaan dalam membayarkan dividen dapat mencerminkan nilai  perusahaan.  Jika  pembayaran  dividen tinggi, maka harga saham juga tinggi yang berdampak pada tingginya nilai perusahaan begitu juga sebaliknya.
Beberapa ahli memiliki pendapat mengenai teori kebijakan dividen antara lain Dividend  Irrelevance  Theory yang diungkapkan oleh Miller & Modigliani (1961) teori ini menyatakan bahwa kebijakan dividen perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap nilai perusahaan maupun biaya  modalnya.  Peningkatan  pembayaran dividen hanya dimungkinkan apabila laba yang diperoleh perusahaan juga meningkat. Kemudian terdapat beberapa teori lain dari para ahli yang dikutip dalam Brigham & Houston (2004). The  Bird  in  Hand Theory, di mana teori ini dikemukakan oleh Gordon dan Lintner, teori ini berpendapat bahwa investor lebih merasa aman untuk memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital  gain . Investor menganggap dividen lebih baik daripada saldo laba, karena pada akhirnya saldo laba memungkinkan tidak akan pernah terwujud sebagai dividen di masa depan. The  Preferance  Theory yakni teori yang menyatakan bahwa investor menghendaki
Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)
perusahaan untuk menahan laba setelah pajak dan dipergunakan untuk pembiayaan investasi dari pada dividen dalam bentuk kas. Oleh karenanya perusahaan sebaiknya menentukan dividend  payout  ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen. Karena dividen cenderung dikenakan pajak yang lebih tinggi dari pada capital gain , maka investor akan meminta tingkat keuntungan yang lebih tinggi untuk saham dengan dividen yield yang tinggi.
Pengukuran  kebijakan  dividen  dalam penelitian ini menggunakan proxy Dividend Payout  Ratio  (DPR) , untuk melihat berapa besar keuntungan yang dibagikan kepada investor sebagai dividen dan berapa yang disimpan di perusahaan. Rumus yang digunakan:
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 = 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑝𝑝𝐷𝐷𝑝𝑝 𝑙𝑙𝐷𝐷𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑝𝑝 𝑠𝑠𝑙𝑙ℎ𝑙𝑙𝑙𝑙
𝐿𝐿𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑝𝑝𝐷𝐷𝑝𝑝 𝑙𝑙𝐷𝐷𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑝𝑝 𝑠𝑠𝑙𝑙ℎ𝑙𝑙𝑙𝑙 .............................  (1)
Hubungan kebijakan dividen dan nilai perusahaan, menurut teori Information Content  of  Dividend , investor akan melihat kenaikan dividen sebagai sinyal positif atas prospek perusahaan di masa depan. Perusahaan yang dapat memberikan dividen tinggi akan mendapatkan nilai kepercayaan yang tinggi dari para investor, karena investor lebih menyukai kepastian tentang return investasinya dan mengantisipasi risiko ketidakpastian  perusahaan.  Dividen  yang tinggi akan membuat para investor tertarik sehingga meningkatkan permintaan saham. Permintaan saham yang tinggi akan membuat para investor menghargai nilai saham lebih besar dari pada nilai yang tercatat pada neraca perusahaan, sehingga PBV perusahaan tinggi dan  nilai  perusahaan  pun  tinggi.  Dengan demikian maka kebijakan dividen memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dari  penjabaran  tersebut  dapat  dirumuskan hipotesis:
H1:   Kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Komposisi pendanaan yang optimal dapat diperoleh dengan menggunakan alat analisis yaitu analisis struktur modal. Menurut Sudana (2011), struktur modal merupakan perbandingan antara hutang jangka panjang dan modal sendiri. Semakin tinggi nilai struktur modal perusahaan, maka risiko yang diperoleh perusahaan dalam menjamin hutang jangka panjangnya juga semakin tinggi karena akan memunculkan biaya modal. Trade-off Theory menyatakan bahwa perusahaan akan terus berhutang sampai pada tingkat hutang tertentu, dimana penghematan pajak ( tax  shields ) dari tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan ( financial  distress ). Tingkat hutang yang optimal tercapai ketika penghematan pajak mencapai jumlah yang maksimal terhadap biaya kesulitan keuangan.
Menurut Pecking  Order  Theory , perusahaan mengikuti hierarki keputusan keuangan saat menetapkan struktur modalnya (Rahma & Anisb, 2017). Dana eksternal lebih disukai dalam bentuk hutang daripada modal sendiri karena dua alasan yaitu pertimbangan biaya emisi, dimana biaya emisi obligasi lebih murah dibandingkan biaya emisi saham baru. Hal ini disebabkan karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga saham lama. Kebijakan hutang pada penilitian ini menggunakan proxy Debt  to  Equity Ratio  (DER) yang merupakan rasio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam membayar hutang-hutang yang dimilikinya dengan modal atau ekuitas yang ada.  Rumus yang digunakan untuk mencari DER:
𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 = 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑙𝑙𝑙𝑙 𝐻𝐻𝐻𝐻𝑇𝑇𝑙𝑙𝐷𝐷𝐻𝐻
𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑙𝑙𝑙𝑙 𝐷𝐷𝐸𝐸𝐻𝐻𝐷𝐷𝑇𝑇𝑙𝑙𝑠𝑠 ....................................................  (2)
Setiap perusahaan akan mengharapkan adanya struktur modal optimal yang dapat memaksimalkan nilai perusahaan dan meminimalkan biaya modal. Apabila perusahaan salah di dalam pemilihan struktur modal, maka kelangsungan hidup perusahaan akan terganggu dan hal tersebut akan mempengaruhi penilaian investor
Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018
terhadap perusahaan (Ilhamsyah & Sukotjo, 2017). Namun, adanya kekhawatiran ma- najer bahwa penerbitan saham baru dapat ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh pemodal yang mengakibatkan menurunnya nilai  perusahaan.  Penggunaan  hutang dapat dijadikan sebagai sinyal yang lebih terpercaya untuk para investor. Ini karena perusahaan yang meningkatkan hutang dapat dipandang sebagai perusahaan yang yakin dengan prospek perusahaan di masa yang akan datang, sehingga nilai perusahaan pun tinggi.  Dengan  demikian  maka  keputusan pendanaan memiliki pengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan.  Dari  penjabaran tersebut dapat dirumuskan:
H2:  Struktur modal berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Return  on  Assets (ROA) merupakan salah  satu  rasio  profitabilitas  yang  dapat mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dari aktiva yang digunakan. Menurut  Agnes  (2005), Return  on  Assets (ROA) merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan manajemen perusahaan dalam memperoleh keuntungan (laba) secara keseluruhan. Semakin besar ROA suatu perusahaan, semakin besar pula tingkat keuntungan yang dicapai perusahaan dan semakin baik pula posisi perusahaan tersebut dari segi penggunaan aset.
Hasil pengembalian atas investasi atau yang disebut sebagai ROA, menggambarkan sejauh mana kemampuan aset-aset yang dimiliki perusahaan bisa menghasilkan laba bersih. Apabila ROA semakin rendah maka semakin rendah pula jumlah laba bersih yang dihasilkan dari setiap dana yang tertanam dalam total aset (Kasmir, 2014). Menurut Brigham & Houston (2004) pengembalian atas total aktiva (ROA) dihitung dengan cara membandingkan laba bersih yang tersedia untuk pemegang saham biasa dengan total aktiva. Dirumuskan sebagai berikut:
𝐷𝐷𝑅𝑅𝑅𝑅 = 𝐿𝐿𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑙𝑙𝐷𝐷𝑝𝑝𝑠𝑠𝐷𝐷ℎ 𝑠𝑠𝐷𝐷𝑇𝑇𝐷𝐷𝑙𝑙𝑙𝑙ℎ 𝑝𝑝𝑙𝑙𝑝𝑝𝑙𝑙𝐸𝐸 𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑇𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑙𝑙𝑠𝑠𝐷𝐷𝑇𝑇 ...................................  (3)
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba selama periode tertentu serta memberikan gambaran mengenai  tingkat  efektifitas  manajemen didalam melaksanakan kegiatan operasinya (Ganar, 2018). Semakin tinggi ROA maka semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dan akan membuat  profitabilitas  perusahaan  tinggi. Profitabilitas  yang  tinggi  akan  memberikan sinyal positif bagi investor bahwa perusahaan berada dalam kondisi yang menguntungkan. Hal ini menjadi daya tarik investor untuk memiliki  saham  perusahaan.  Permintaan saham yang tinggi akan membuat para investor menghargai nilai saham lebih besar dari pada nilai yang tercatat pada neraca perusahaan, sehingga nilai perusahaan pun tinggi. Dengan demikian maka profitabilitas memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan.  Dari  penjabaran  tersebut  dapat dirumuskan:
H3:   Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Nilai perusahaan adalah nilai jual sebuah perusahaan sebagai suatu bisnis yang sedang beroperasi. Menurut Irayanti & Tumbel (2014) nilai perusahaan yang tinggi menjadi keinginan para investor, sebab dengan nilai yang tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Adanya kelebihan nilai jual di atas nilai likuidasi adalah nilai dari organisasi manajemen yang menjalankan perusahaan itu (Sartono, 2001). Nilai perusahaan dapat diukur dengan menggunakan harga saham menggunakan rasio yang disebut rasio penilaian. Menurut Sudana (2011), rasio penilaian adalah suatu rasio yang terkait dengan penilaian kinerja saham perusahaan yang telah diperdagangkan di pasar modal ( go public ). Rasio penilaian memberikan informasi seberapa besar masyarakat menghargai perusahaan, sehingga masyarakat tertarik
Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)
untuk membeli saham dengan harga yang lebih tinggi dibanding nilai bukunya.
Dalam penelitian ini, untuk mengukur nilai perusahaan dengan menggunakan proxy  Price  to  Book  Value (PBV) . Rasio ini membandingkan nilai pasar saham perusahaan  dengan  nilai  buku.  Perusahaan yang  baik  umumnya  memiliki  PBV  diatas 1, yang berarti nilai pasar saham lebih besar daripada nilai buku perusahaan. Keberadaan PBV  sangat  penting  bagi  investor  untuk menentukan strategi investasi di pasar modal karena investor dapat memprediksi saham- saham yang overvalued atau undervalued . Rumus yang digunakan untuk mencari PBV adalah:
PBV = 𝐻𝐻𝑙𝑙𝑝𝑝𝐻𝐻𝑙𝑙 𝑆𝑆𝑙𝑙ℎ𝑙𝑙𝑙𝑙 𝑁𝑁𝐷𝐷𝑙𝑙𝑙𝑙𝐷𝐷 𝑙𝑙𝐻𝐻𝐸𝐸𝐻𝐻 𝑝𝑝𝐷𝐷𝑝𝑝 𝑙𝑙𝐷𝐷𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑙𝑝𝑝 𝑠𝑠𝑙𝑙ℎ𝑙𝑙𝑙𝑙 ...........................  (4)

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  jenis pendekatan kuantitatif deskriptif untuk menganalisis pengaruh kebijakan dividen, profitabilitas,  dan  keputusan  investasi terhadap nilai perusahaan. Menurut Sugiyono (2013) metode penelitian kuantitatif merupakn metode yang berlandaskan pada filsafat positivisme, digunakan untuk meneliti populasi atau sampel tertentu. Metode analisis menggunakan model regresi data panel. Keuntungan menggunakan data panel yakni data lebih informatif, lebih bervariasi, dapat menghindari masalah multikolinearitas, unggul dalam mempelajari perubahan yang dinamis, dan dapat mengukur pengaruh- pengaruh yang tidak dapat diobservasi pada
data cross  section murni dan time series murni  (Baltagi,  2005).  Pada  penelitian  ini, jenis data panel yang digunakan adalah Common  Effect  Models (CEM) atau yang sering dikenal dengan Pooled OLS .
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah data sekunder yang diperoleh melalui situs resmi Bursa Efek Indonesia  (IDX),  situs  resmi Otoritas  Jasa Keuangan, situs resmi Indopremier, dan annual  report masing-masing perusahaan. Variabel  bebas  dalam  penelitian  ini  adalah kebijakan dividen dengan proxy DPR (X1), struktur modal dengan proxy DER  (X2), dan  profitabilitas  dengan proxy ROA  (X3). Variabel  terikat  dalam  penelitian  ini  adalah nilai perusahaan dengan proxy PBV (Y).
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah semua perusahaan yang terdaftar dalam Indeks Saham Syariah Indonesia pada tahun 2014 hingga 2017. Penentuan sampel dalam penelitian ini menggunakan metode purposive sampling , yakni menentukan sampel dengan pertimbangan  tertentu.  Pertimbangan  yang dilakukan dalam penelitian ini adalah dengan menetapkan batasan-batasan yang sesuai dengan masalah penelitian sehingga didapatkan sampel yang sesua dan data yang tersedia lengkap (data secara keseluruhan tersedia pada publikasi periode 2014 - 2017), baik data yang diperlukan untuk menghitung DPR,  DER,  ROA,  dan  PBV.  Dari  batasan- batasan tersebut terpilih 16 perusahaan yang masuk dalam kriteria pemilihan dan selanjutnya menjadi sampel. Batasan-batasan yang ditetapkan sebagai kriteria sampel pada penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 1.

## Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018

## Tabel 1. Tahap Pemilihan Sampel
Kriteria Akumulasi Perusahaan  properti  yang  terdaftar  dalam  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  mulai tahun 2014-2017 45 Perusahaan properti yang pernah mengalami delisting atau relisting selama 2014-2017 (3) Perusahaan properti yang tidak membagikan dividen selama tahun 2014-2017 (24) Perusahaan properti yang mengalami kerugian selama tahun 2014 sampai tahun 2017 (Data Outlier) (2) Jumlah perusahaan yang dijadikan sampel 16 Jumlah Observasi tahun 2014-2017 64
Sumber: Data Penelitian, 2018

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebelum dilakukan pengolahan data untuk mengetahui hasil hipotesis, terlebih dulu perlu mengetahui stastistik deskriptif dan melakukan uji asumsi klasik agar data yang digunakan sudah sesuai dengan kriteria dan tidak terjadi bias dalam hasilnya. Uji yang pertama adalah uji normalitas data, uji ini dilakukan untuk melihat sebaran residual data. Apabila syarat ini dilanggar, maka uji statistik menjadi tidak valid. Berikut hasil statistik deskriptif regresi dan hasil uji normalitas data penelitian.
Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif
Variable N Min. Max. Mean Std. Deviation X1_DPR 64 1.631 4.438 3.029 0.612 X2_DER 64 -1.272 1.631 0.136 0.601 X3_ROA 64 0.336 2.898 1.711 0.638 Y_PBV 64 -0.844 2.088 0.710 0.734
Sumber: Data Penelitian, 2018
Tabel 2 menunjukkan nilai minimal dari DER dan PBV menyentuh nilai negatif sebesar  -1,2772  dan  -0,844.  Pada  nilai maksimal  DPR  memiliki  nilai  terbesar dengan perolehan 4,438 disusul ROA, PBV, dan DER dengan nilai masing-masing 2,898; 2,088; dan 1,631. Nilai rata-rata yang diperoleh DPR, DER, ROA, dan PBV secara berurutan  adalah  3,029,  0,136,  1,711,  dan 0,710 dengan standart deviation sebesar 0.612  untuk  DPR,  0.601  untuk  DER,  0,638 untuk ROA, dan 0,734 untuk PBV.

## Tabel 3. Hasil Uji Normalitas
Mean 1.37e-16 Median 0.080344 Maximum 1.177385 Minimum -1.618229 Standard Deviation Skewness Kurtosis 0.539483 -0.154729 3.163625 Jarque-Bera 0.326765 Probability 0.849266

## Sumber: Data Penelitian, 2018
Berdasarkan Tabel 3, dapat dilihat dari angka  probabilitas  adalah  sebesar  0,849  di mana angka tersebut di atas nilai alphanya yang  sebesar  0,05  maka  dapat  dikatakan bahwa residual terdistribusi dengan normal sehingga data dapat diolah ke tahap selanjutnya.
Menurut Ghozali (2011) uji multikolinieritas bertujuan untuk menguji apakah model regresi ditemukan adanya korelasi antarvariabel bebas (independen). Pendeteksian terhadap nilai multikolinearitas dapat dilakukan dengan melihat nilai VIF dari hasil analisis regresi. Apabila nilai VIF > 10 maka terdapat gejala multikolinearitas yang tinggi. Berikut hasil dari uji multikolinearitas pada penelitian ini:
Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)

## Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Variable Coef. Variance Uncentered VIF Centered VIF X1_DPR 0.014251 28.48146 1.100674 X2_DER 0.018522 1.449880 1.378084 X3_ROA  0.015366 10.71338 1.288126 C 0.155193 32.50186 NA
Sumber: Data Penelitian, 2018
Dari  Tabel  4  di  atas  terlihat  bahwa nilai  VIF  untuk  masing-masing  variabel adalah X1 sebesar 1,100 , X2 sebesar 1,378 , dan  X3  sebesar 1,288 . Artinya semua variabel independen < 10. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat multikoliniearitas antar variabel independen dalam persamaan regresi. Tidak ada masalah korelasi antara variabel bebas dan dapat dilanjutkan ke uji selanjutnya,

## Tabel 5. Hasil Uji Heteroskedastisitas
F-statistic 1.450248 Prob. F(3,60) 0.2372 Obs*R-squared 4.327029 Prob. Chi-Square(3) 0.2282 Scaled explained SS 4.114191 Prob. Chi-Square(3) 0.2494
Sumber: Data Penelitian, 2018
Uji heterokedastisitas menurut Ghozali (2011) bertujuan menguji apakah dalam model regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Jika dilihat dari Tabel 5 prob. Chi square memiliki nilai 0,2282 atau lebih besar dari 0,05, maka penelitian ini dianggap tidak mengalami masalah heteroskedastisitas. Artinya tidak ada korelasi antara besarnya data dengan residual sehingga bila data diperbesar, tidak ada menyebabkan residual/ kesalahan semakin besar pula, sehingga dapat dilanjutkan ke pengujian selanjutnya yakni uji analisis regresi berganda menggunakan Common  Effect  Models (CEM) atau pooled OLS .
Tabel 6. Hasil Uji Pooled Least Square
Variable Coefficient Std. Error t-statistic Probability C -1.420097 0.393946 -3.604803 0.0006 X1_DPR? 0.281575 0.119379 2.358660 0.0216 X2_DER? 0.587213 0.136096 4.314704 0.0001 X3_ROA? 0.700055 0.123959 5.647481 0.0000 R-squared 0.459409 F-statistic 16.99652 Prob (F-statistic) 0.000000

## Sumber: Data Penelitian, 2018
Berdasarkan Tabel 6 diketahui bahwa nilai konstanta untuk persamaan regresi berganda pada penelitian ini sebesar -1.42 dan  nilai  koefisien  variabel  X,  yaitu  DPR sebesar 0,281 ,  DER  sebesar  0,587,  ROA sebesar  0,700.  Dengan  demikian,  bentuk persamaan regresi berganda pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
Y = -1,42 + 0,281DPR + 0,587DER + 0,7ROA
Nilai konstanta sebesar -1,42 memiliki arti  bahwa  apabila  variabel  DPR,  DER dan ROA konstan (tetap atau tidak ada perubahan) sebesar 0, maka nilai perusahaan sama dengan -1,42. Nilai koefisien kebijakan dividen adalah 0,281 menunjukkan apabila mengalami kenaikan satu unit, maka nilai perusahaan juga akan mengalami kenaikan sebesar 0,281 unit dengan asumsi bahwa variabel independen lain konstan. Nilai koefisien  struktur  modal  adalah  0,587 menunjukkan apabila mengalami kenaikan satu unit, maka nilai perusahaan akan mengalami  kenaikan  sebesar  0,587  unit dengan asumsi bahwa variabel independen lain  konstan.  Nilai  koefisien  profitabilitas sebesar 0,7 merupakan yang paling dominan yang berarti paling berpengaruh. Hasil tersebut  menunjukkan  apabila  profitabilitas mengalami kenaikan satu satuan unit, maka nilai perusahaan juga akan meningkat sebesar 0,7 unit.

## Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018
Kebijakan dividen, struktur modal, dan profitabilitas  memiliki  nilai  signifikan  uji  t sebesar 0,0216, 0,0001, dan 0,0000 secara berurutan, ini berarti ketiganya memiliki nilai kurang dari nilai alpha- nya  atau  0,05 berarti ketiga variabel memiliki pengaruh signifikan pada nilai perusahaan. Hasil uji F ( F test ) menunjukkan bahwai nilai F hitung sebesar  16,996  dengan  nilai  signifikansi probabilitasnya sebesar 0,000 yang lebih kecil dari α =0,05,  ini  berarti  model  yang digunakan pada penelitian ini adalah layak. Hasil ini memberikan makna bahwa ketiga variabel independen memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan yang diproksikan dengan Price  to  Book  Value  ( PBV ) pada perusahaan properti yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia selama periode 2014-2017.  Hasil  uji  koefisien  determinasi memberikan hasil dimana diperoleh besarnya R- squared adalah  sebesar  0,459.  Ini  berarti sebesar  45,9  persen  variasi  nilai Price to Book Value (PBV) dapat dipengaruhi secara signifikan  oleh  variabel Dividend  Payout Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, dan Return on  Assets ,  sedangkan  sisanya  sebesar  54,1 persen dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak dijelaskan dalam model penelitian.
Hipotesis pertama menunjukkan bahwa kebijakan dividen yang diproksikan dengan Dividen Payout Ratio pada nilai perusahaan yang diproksikan dengan Price to Book Value berpengaruh  positif  signifikan  sehingga  H0 ditolak dan H1 diterima. Pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan bersifat positif artinya semakin besar laba yang didistribusikan kepada pemegang saham, sebagai salah satu bentuk kebijakan dividen, maka semakin tinggi nilai perusahaan. Kebijakan dividen berkaitan dengan kebijakan mengenai seberapa besar laba yang diperoleh perusahaan akan didistribusikan kepada  pemegang  saham.  Pembayaran dividen menjadi sinyal kesehatan keuangan perusahaan yang mengindikasikan bahwa manajemen mampu mengelola perusahaan
untuk mendapatkan keuntungan serta manajemen mampu memberikan kebijakan yang baik dan tepat dalam membagikan jumlah dividen kepada investor. Semakin besar laba yang dibagikan kepada pemegang saham, maka ketertarikan investor dalam perusahaan tersebut semakin besar, sehingga meningkatkan nilai perusahaan. Menurut Hunjrah dkk. (2014) investor lebih memilih perusahaan yang kebijakan dividennya stabil, itulah sebabnya perusahaan berusaha untuk menjaga stabilitas dividen karena dividen memberikan indikasi kepada investor tentang kekuatan dan stabilitas bisnis. Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ayem & Nugroho (2016) yang menemukan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hipotesis kedua menunjukkan bahwa struktur modal pada nilai perusahaan memiliki pengaruh yang positif dan signifikan sehingga H0  ditolak  dan  H2  diterima.  Pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan bersifat positif artinya semakin besar struktur modal maka semakin tinggi nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan investor lebih menyukai modal hutang dalam berinvestasi dibanding dengan modal sendiri karena menganggap dengan bertambahnya hutang maka perusahaan akan melakukan ekspansi, dengan kata lain investor percaya bahwa pengoptimalan struktur modal perusahaan dengan menggunakan hutang sebagai modal dalam operasional perusahaan dapat membantu meningkatkan nilai perusahaan. Teori trade-off menjelaskan bahwa jika posisi struktur modal di bawah titik optimal, setiap hutang tambahan akan meningkatkan nilai perusahaan. Sebaliknya, setiap kali posisi struktur modal berada di atas titik optimal, setiap hutang tambahan akan mengurangi nilai perusahaan. Teori lain yang mendukung hasil analisis ini adalah Signaling  Theory yang menyatakan bahwa perusahaan yang berkualitas baik akan memberikan sinyal kepada pasar sehingga pasar diharapkan
Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)
dapat membedakan antara perusahaan yang baik dan berkualitas. Hutang memberikan informasi atau sinyal tentang aset dan modal perusahaan karena hutang yang tinggi akan meningkatkan kepercayaan pada aset dan modal perusahaan. Temuan ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Dewi & Wirajaya (2013) yang menemukan bahwa struktur modal berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Hipotesis ketiga menunjukkan bahwa struktur modal pada nilai perusahaan memiliki pengaruh yang positif dan signifikan sehingga H0 ditolak dan H3 diterima. Profitabilitas memberikan hasil yang positif signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya semakin  besar  profitabilitas  maka  semakin tinggi  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  yang tinggi akan memberikan sinyal positif bagi investor bahwa perusahaan berada dalam kondisi yang menguntungkan atau memiliki kemampuan laba, dalam hal ini adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba  atas  modal  sendiri.  Dengan  kata  lain, profit yang tinggi akan memberikan indikasi prospek perusahaan yang baik sehingga dapat memicu investor untuk ikut meningkatkan permintaan  saham.  Permintaan  saham yang meningkat akan menyebabkan nilai perusahaan  yang  meningkat.  Profitabilitas yang tinggi dan stabil akan menjadi sinyal positif bagi investor terkait kinerja perusahaan yang mencerminkan prospek perusahaan di masa mendatang. Teori yang mendukung hasil analisis ini adalah Signaling Theory jika perusahaan dapat menghasilkan laba yang stabil dan lebih tinggi, maka akan dilihat sebagai sinyal positif oleh investor terkait dengan kinerja perusahaan. Hasil ini menunjukkan  efek  positif  dari  profitabilitas pada nilai perusahaan. Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Chen, L., & Chen, S. (2011) yang menyatakan bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  pada  nilai perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN
Penelitian  ini  membahas  hubungan antara kebijakan dividen, struktur modal, dan profitablitas  dengan  nilai  perusahaan.  Hasil uji Common  Effect  Models menunjukkan bahwa kebijakan dividen, struktur modal, dan  profitabilitas,  memiliki  pengaruh  yang signifikan dan dampak positif terhadap nilai perusahaan. Ini berarti ketika kebijakan dividen,  struktur  modal,  dan  profitabilitas meningkat maka hal tersebut juga akan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dari  ketiga variabel tersebut, yang memiliki pengaruh paling besar adalah profitabilitas. Berdasarkan temuan penelitian ini, perusahaan dapat lebih memfokuskan pada jumlah profit yang diterima untuk menaikkan nilai perusahaan. Hal ini juga dapat dijadikan pertimbangan untuk investor baik lama maupun baru agar memiliki dasar dalam berinvestasi di pasar saham Islam khususnya di sektor properti. Penelitian  ini  juga  menemukan  bahwa kebijakan dividen, struktur modal, dan profitablitas,  dapat  menjelaskan  varian  dari nilai perusahaan sebesar 45,9 persen.
Meskipun temuan pada penelitian ini menarik, namun penelitian ini dapat berkembang lebih jauh. Selain dengan menambahkan variabel agar persentase varian dapat meningkat, peneliti lain dapat menggunakan metode penelitian lain yang bisa menguji timbal balik antar variabel independen dan dependen, penggunaan data dari pasar keuangan lainnya juga akan melengkapi dan memperkaya tentang nilai perusahaan sehingga dapat bermanfaat bagi investor dan perusahaan.

## REFERENSI
Abidin,  Z.,  Yusniar,  M.  W.,  &  Ziyad,  M. (2014).  Pengaruh  Struktur  Modal, Kebijakan  Dividen,  dan  Size terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi pada  Perusahaan  Properti  di  Bursa
Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018
Efek Indonesia). Jurnal  Wawasan Manajemen , Vol. 2, No.3.
Agnes, S. (2005). Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan .  Jakarta:  Gramedia Pustaka.
Ayem, S., & Nugroho, R. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Modal, Kebijakan  Dividen,  dan  Keputusan Investasi  terhadap  Nilai  Perusahaan
(Studi Kasus Perusahaan Manufaktur yang  Go  Public  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2010-2014). Jurnal Akuntansi , Vol. 4, No.1.
Baltagi, Badi H. 2005. Econometric Analysis of  Panel  Data . Third Edition. Chichester: John Wiley & Sons, Ltd.
Brigham,  E.,  &  Houston,  J.  (2004).
Fundamentals
of Financial Management . Jakarta: Salemba Empat.
Chen,  L.  J.,  &  Chen,  S.  Y.  (2011).  The Influence  of  Profitability  on  Firm Value  with  Capital  Structure  as The Mediator and Firm Size and Industry as Moderators. Investment Management and Financial Innovations , 8.
Dewi,  A.S.M.  &  Wirajaya,  A.  (2013).
Pengaruh
Struktur
Modal,
Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan pada  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi , Vol. 4, No. 2.
Febriana,  E.  (2016).  Pengaruh  Struktur
Modal,  Kebijakan  Dividen,  Ukuran
Perusahaan,  Kepemilikan  Saham Manajerial dan Profitabilitas terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di BEI pada 2011-2013). Jurnal Ekonomi dan Bisnis , Vol. 21, No. 2, 163-178.
Ferina, I. S., Tjandrakirana, R., & Ismail, I.
(2015). Pengaruh Kebijakan Dividen,
Kebijakan Hutang, dan Profitabilitas terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi Pada Perusahaan Pertambangan yang terdaftar di BEI Periode 2009-2013). Jurnal  Akuntanika ,  No.  1,  Vol.  2,, 52-66.
Ganar,  Y.  B.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan Dividen  dan  Profitabilitas  terhadap Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2017. Jurnal Sekuritas , Vol. 2, No.1, 32-44.
Ghozali, Imam. 2011. Aplikasi  Analisis Multivariate Dengan Program SPSS .  Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Hunjra, A. I., Ijaz, M. S., Chani, M. I., Hasan, S. u., & Mustafa, U. (2014). Impact of  Dividend  Policy,  Earning  per Share, Return on Equity, Profit after Tax  on  Stock  Prices. International Journal of Economics and Empirical Research , 109-115.
Ilhamsyah, F. L. & Soekotjo, Hendri
(2017). Pengaruh Kebijakan Dividen, Keputusan Investasi, dan  Profitabilitas  terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Manajemen , Vol.6, No.2.
Irayanti, D., & Tumbel, A. (2014). Analisis Kinerja  Keuangan  Pengaruhnya terhadap  Nilai  Perusahaan  pada Industri Makanan dan Minuman di BEI. Jurnal  EMBA ,  Vol.2,  No.3, 1473-1482.
Kasmir. (2014). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Keuangan, Kementerian. (2017). Percepatan Pembangunan Infrastruktur
Pacu
Pertumbuhan Ekonomi . www.kemenkeu.go.id/publikasi/ berita/percepatan-pembangunan- infrastruktur-pacu-pertumbuhan- ekonomi/ diakses tanggal 8 Februari 2018 pukul 20.08.
Faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Properti... ( Devita Alliv Nurdiana , Widyan Apriliska Fajri)
Rahma,  Boubaker  &  Anisb,  Jarboui (2017). Managerial ownership, Debt  and  Dividend  Policy  of Tunisian Companies: Evidence of a Simultaneous Analysis. International Journal  of  Economics  &  Strategic Management  of  Business  Process (ESMB) Vol.10 pp. 21-30.
Miller,  M.  H.,  &  Modigliani,  F.  (1961). Dividend  policy,  growth,  and  the valuation of shares. Journal  of Business , 411-33.
PUPR,  Kementerian.  (2016). Kementerian PUPR  Siapkan  Empat  Strategi
Penyediaan Perumahan . www.pu.go. id/berita/view/10648/kementerian- p u p r - s i a p k a n - e m p a t - s t r a t e g i - penyediaan-perumahan . Diakses tanggal 8 Februari 2018 pukul 20.15.
Sartono, A. (2001). Manajemen  Keuangan Teori  dan  Aplikasi .  Yogyakarta: BPFE.
Sudana, I. (2011). Manajemen  Keuangan Perusahaan  Teori  dan  Praktek . Jakarta: Erlangga.
Sugiyono. (2013). Metode  Penelitian Kuantitatif,  Kualitatif,  dan  R&D .
Bandung: Alfabeta.
Telaah Bisnis Volume 19, Nomor 2, Desember 2018