## KEUANGAN
11 STRUKTUR KEPEMILIKAN, PROFITABILITAS, PERTUMBUHAN AKTIVA DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR
Korespondensi dengan Penulis:
Kartini : Telp.  +62 274 881 546, +62 274 885 376 E-mail:  kartini@fe.uii.ac.id
STRUKTUR KEPEMILIKAN,

## PROFITABILITAS, PERTUMBUHAN AKTIVA DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR

## Kartini

## Tulus Arianto
Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen Universitas Islam Indonesia (UII) Condong Catur, Sleman, Yogyakarta – 55283
Abstract : This research aimed to test influence of the Ownership Structure, Profitability, Asset growth,  and  Size  measure  of  firm  to  Capital  Structure.  This  Research  was  limited  only manufacturing company which had gone public in Jakarta Stock Exchange. This research was conducted by taking secondary data. Population in this research was manufacturing company obtained from share which was listed and “go public” in Jakarta Stock Exchange period 2002- 2005. The intake technique was random sampling, and the obtained data was 38 companies. Result of analysis or T test in this research indicated that the ownership structure, asset growth, and size of company were significant or accepted. Only unprovable profitability was refused. While result  F test showed that  independent variable had  an effect on the significance to Capital  Structure  of company in  significance level 5%, and variable of  size of company in significance  level 10%.
Keywords: capital structure, profitability, ownership structure, size, growth of asset
Modal sangat dibutuhkan dalam membangun dan menjamin kelangsungan perusahaan, di samping sumber  daya,  mesin,  material  sebagai  faktor pendukung.  Suatu  usaha  pasti  membutuhkan modal apalagi perusahaan tersebut berniat untuk melakukan ekspansi. Oleh karena itu, perusahaan harus  menentukan  berapa besarnya  modal yang dibutuhkan  untuk  memenuhi  atau  membiayai usahanya. Kebutuhan dari dana itu sendiri dapat
diambil dari berbagai sumber dan mempunyai jenis yang berbeda-beda. Pada dasarnya modal dibagi atas dua tipe yaitu ekuitas (modal sendiri) dan utang ( debt) . Bauran dari relatif keduanya (ekuitas dan utang), dalam struktur pendanaan jangka panjang suatu perusahaan disebut sebagai struktur modal perusahaan (Brigham, 1999).
Dalam  menjalankan  perusahaan,  biasanya pemilik  melimpahkan  pada  pihak  lain,  yaitu manajer.  Salah  satu  keputusan  penting  yang dihadapi oleh manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan  pendanaan  atau  keputusan  struktur
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 12, No.1 Januari 2008, hal. 11 – 21 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007

## KEUANGAN
modal,  yaitu  suatu  keputusan  keuangan  yang berhubungan  dengan  komposisi  utang,  saham preferen dan saham biasa yang harus digunakan oleh  perusahaan.  Manajer  harus  mampu menghimpun dana baik yang bersumber dari dalam perusahaan maupun dari  luar perusahaan secara efisien, dalam arti keputusan pendanaan tersebut merupakan  keputusan  pendanaan  yang  mampu meminimalkan biaya modal yang harus ditanggung perusahaan.  Biaya  modal  yang  timbul  dari keputusan  pendanaan  tersebut  merupakan konsekuensi  yang  secara  langsung  timbul  dari keputusan yang dilakukan manajer. Ketika manajer menggunakan  hutang,  jelas  biaya  modal  yang timbul sebesar biaya bunga yang dibebankan oleh kreditur  sedangkan  jika  manajer  menggunakan dana  internal  atau  dana  sendiri  akan  timbul oppurtunity cost dari dana atau modal sendiri yang digunakan. Keputusan pendanaan yang dilakukan secara tidak cermat akan menimbulkan biaya tetap dalam  bentuk  biaya  modal  yang  tinggi,  yang selanjutnya  dapat  berakibat  pada  rendahnya profitabilitas perusahaan.
Keputusan struktur modal  secara langsung juga berpengaruh terhadap besarnya risiko yang ditanggung  pemegang  saham  serta  besarnya tingkat  pengembalian  atau  tingkat  keuntungan yang  diharapkan.  (Brigham  dan  Houston,  2001). Keputusan  struktur  modal  yang  diambil  oleh manajer tersebut tidak saja berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap  risiko  keuangan  yang  dihadapi perusahaan.  Risiko  keuangan  tersebut  meliputi kemungkinan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban-kewajibannya dan kemungkinan tidak tercapainya  laba  yang  ditargetkan  perusahaan. Berdasarkan  penjelasan  tersebut  tampak  bahwa keputusan struktur modal merupakan keputusan yang  sangat  penting  bagi  kelangsungan  hidup perusahaan.
Banyak  faktor  yang  mempengaruhi keputusan  manajer  dalam  menentukan  struktur modal  perusahaan.  Menurut  Flydenberg  (2004),
struktur modal dipengaruhi oleh aktiva tetap ( fixed asset ), kemampulabaan ( profitability ), risiko ( risk ), ukuran perusahaan ( size ), pajak ( tax shield ), struktur kepemilikan  perusahaan  ( ownership/system affiliation ), pertumbuhan ( growth ). Penelitian yang dilakukan Ang et al. (2000), ternyata agency cost dan ownership  structure berpengaruh  signifikan terhadap struktur modal. Selanjutnya berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Hadri  (2005),  bahwa  profitabilitas  mempunyai pengaruh  positif  signifikan  dan  struktur kepemilikan  juga  mempunyai  pengaruh  positif signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Paramu  (2006),  bahwa  profitabilitas  mempunyai pengaruh yang positif signifikan terhadap struktur modal. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh yang signifikan antara struktur kepemilikan, profitabilitas, pertumbuhan aktiva dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal perusahaan.

## STRUKTUR KEPEMILIKAN
Konsekuensi dari pemisahan kepemilikan dan kontrol manajemen atas suatu perusahaan modern (the modern  corporation) diungkapkan  pertama kali  oleh Berle dan Means (1932), mengutip dari penelitian  Wibowo  (2006)    yang  mengamati korporasi-korporasi besar di Amerika Serikat. Ada principal  agent  problem di  sini.  Masalah  ini dikarenakan kepentingan pemilik ( principal ) dan manajemen  ( agent) tidak selalu  sejalan. Seorang agen (orang yang menerima tugas atau wewenang) tidak  selalu  bertindak  sesuai  dengan  keinginan principal (orang  yang  memberikan  tugas  dan wewenang), dikenal dengan nama masalah agensi ( agency  problem) .  Menurut  mereka,  apabila struktur  kepemilikan  semakin  tersebar (diffuse ownership) , para pemegang saham akan semakin kehilangan power untuk  melakukan  kontrol terhadap  manajer.  Karena  kepentingan  pemilik

## KEUANGAN
( principal) dan manager ( agent) tidak selalu sejalan, sumber daya perusahaan akan dipergunakan secara tidak  efisien  oleh  manajer.  Sejalan  dengan  teori Berle dan Means ini, Jensen dan Mackeling (1976) mengemukakan bahwa semakin besar kepemilikan oleh  manajemen (managerial  ownership) ,  maka semakin  berkurang  kecen-derungan  manajemen untuk tidak mengop-timalkan penggunaan sumber daya yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Dimana tindakan manajer yang merupakan bagian dari  struktur  kepemilikan  akan  berdampak terhadap  keputusan  pendanaan,  apakah perusahaan  tersebut  meningkatkan  nilai perusahaan  dengan  mengambil  dana  dari  luar perusahaan  atau  dana  dari  dalam  perusahaan. Dengan kata lain keputusan pendanaan (struktur modal) melibatkan para pemilik saham perusahaan atau  pemilik  perusahaan  ( principal) yang merupakan  bagian  dari  struktur  kepemilikan. Penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Hadri (2005),  bahwa  struktur  kepemilikan  mempunyai pengaruh  yang  positif  terhadap  struktur  modal perusahaan.    Penelitian  yang  dilakukan  Paramu (2006),  yang  menguji  pada  sektor  Industri  Dasar Kimia  dan Perdagangan Jasa dan Investasi, bahwa struktur kepemilikan yang terdiri dari kepemilikan internal,  eksternal,  maupun  kepemilikan institusional  mempunyai  pengaruh  yang  positif terhadap struktur modal. Penelitian yang dilakukan oleh Braislsforda et al. (1999) bahwa antara struktur kepemilikan  dan  struktur  modal  mempunyai hubungan  yang  positif  signifikan.  Teori  agensi mempunyai pengaruh yang cukup besar terhadap para  pemegang  saham  atau  kepemilikan  saham sehingga berdampak pada keputusan pendanaan dari suatu perusahaan ( struktur modal). Penelitian yang dilakukan Huang dan Frank (2002), meneliti tentang  faktor-faktor  dari  struktur  modal  studi kasus  dari  fakta-fakta  yang  ada  yang  di  China, menemukan  bahwa  pajak,  ukuran  perusahaan, aktiva  tetap,  pajak  dan  struktur  kepemilikan mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap struktur modal.

## PROFITABILITAS
Keputusan pendanaan yang dilakukan secara tidak cermat akan menimbulkan biaya tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang selanjutnya dapat  berakibat  pada  rendahnya  profitabilitas perusahaan.  Dengan  kata  lain  keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal sangat berpengaruh  terhadap  rendah  atau  tingginya profitabilitas suatu perusahaan. Dalam teori pecking order yang menyatakan bahwa perusahaan lebih menyukai dana internal, kemudian dana eksternal, dan  akhirnya  ekuitas  eksternal.  Teori mengimplikasikan  bahwa  perusahaan  yang mempunyai profitabilitas yang lebih tinggi memiliki kebutuhan akses yang lebih rendah terhadap pasar kredit karena perusahan cenderung menggunakan komponen  dana  internalnya  (laba  ditahan). Brigham  dan  Joel  (2001),  mengatakan  bahwa perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian  yang tinggi  atas  investasi  menggunakan  hutang  yang relatif  kecil.  Tingkat  pengembalian  yang  tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan  pendanaan  dengan  dana  yang dihasilkan  secara  internal.  Keputusan  struktur modal secara langsung juga berpengaruh terhadap besarnya risiko yang ditanggung pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian atau tingkat keuntungan yang diharapkan (Brigham dan Joel, 2001). Beberapa penelitian yang pernah dilakukan khususnya penelitian empiris yang dilakukan oleh Qian et  al. (2007),  menunjukkan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap struktur  modal  perusahaan.  Semakin  tinggi keuntungan yang diperoleh berarti semakin rendah kebutuhan  dana  eksternal  (hutang)  sehingga semakin rendah pula struktur modalnya. Lain halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh  Prabansari dan Hadri (2005), mengatakan bahwa profitabilitas perusahaan  mempunyai  pengaruh  yang  positif terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Selain  itu, Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Paramu  (2006)

## KEUANGAN
menguji  profitabilitas  pada  sektor  industri  dasar kimia I dan II, sektor perdagangan jasa dan investasi II yang mempunyai pengaruh yang positif terhadap struktur  modal  sedangkan  pada  sektor  aneka industri dan industri barang konsumsi mempunyai pengaruh yang negatif terhadap struktur modal.

## TINGKAT PERTUMBUHAN
Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibanding pada saham obligasi. Dengan  demikian  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan hutang (obligasi) dibanding dengan perusahaan yang lebih lambat pertumbuhannya.
Penelitian yang dilakukan oleh Balakhrisnan dan Isaac (1993), mengutip penelitian dari  Prabansari dan Hadri  (2005) terhadap 295 perusahaan industri di  Amerika  Serikat  menunjukkan  bahwa pertumbuhan aktiva berpengaruh positif terhadap struktur  modal.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh Prabansari dan Hadri (2005) terhadap perusahaan manufaktur yang go public sebanyak 97 perusahaan menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal. Dari penelitian tersebut dapat dinyatakan bahwa semakin tinggi  pertumbuhan  aktiva  maka  akan  semakin tinggi struktur modalnya.

## UKURAN PERUSAHAAN
Ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu faktor  yang  dipertimbangkan  perusahaan  dalam menentukan  berapa  besar  kebijakan  keputusan pendanaan (struktur modal) dalam memenuhi ukuran atau  besarnya  aset  perusahaan.  Jika  perusahaan semakin besar maka semakin besar pula dana yang akan dikeluarkan, baik itu dari kebijakan hutang atau
modal sendiri (equity) dalam mempertahankan atau mengembangkan  perusahaan.  Penelitian  yang dilakukan oleh Paramu (2006) terhadap seluruh sektor atau semua perusahaan yang ada di BEJ (Bursa Efek Jakarta) menunjukkan adanya hubungan yang positif dari semua sektor terhadap struktur modal. Hal ini mengindikasikan bahwa semakin besar perusahaan semakin  besar  pula  perusahaan  tersebut  meng- gunakan debt  financing pada  periode yang  akan datang.
Menurut  teori,  arah  pengaruh  ini  adalah masuk akal. Semakin besar ukuran perusahaan akan meningkatkan  kemampuan collateral .  Seiring dengan  peningkatan collateral ini,  kapasitas perusahaan  untuk  melakukan debt  financing menjadi  lebih  besar.  Struktur  modal  dalam perusahaan  berkaitan  erat  dengan  investasi sehingga dalam hal ini akan menyangkut sumber dana yang akan digunakan untuk proyek tersebut. Sumber  dana  itu  pada  dasarnya  terdiri  dari penerbitan  saham (equity  financing) ,  penerbit obligasi (debt financing) dan laba ditahan (retained earning) .  Beberapa penelitian yang telah dilakukan oleh Prabansari dan Hadri (2005), Huang dan Frank (2002), menunjukkan  bahwa ukuran  perusahaan mempunyai  pengaruh  yang  positif  signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Dari beberapa teori dan penelitian-penelitian sebelumnya, maka kerangka  pemikiran  dalam  penelitian  ini  dapat digambarkan sebagai berikut :
Struktur Kepemilikan Profitabilitas Pertumbuhan Aktiva Ukuran Perusahaan Struktur Modal Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## KEUANGAN

## HIPOTESIS
Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1 : Struktur kepemilikan mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal.
H2 : Profitabilitas mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal.
H3 : Pertumbuhan aktiva mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal
H4 : Ukuran  perusahaan  ( size )  mempunyai pengaruh  yang  positif  terhadap  struktur modal.

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan  manufaktur  yang go  public dan terdaftar di  Bursa  Efek Jakarta  tahun 2002-2005. Sedangkan  sampel  penelitian  ini  adalah. perusahaan manufaktur yang mempunyai laporan keuangan dan data yang diperlukan secara lengkap selama tahun 2002-2005. Jenis data yang digunakan dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder, yaitu  data  laporan  keuangan  dan  catatan  atas laporan keuangan perusahaan sampel dan data lain yang  relevan  dengan  penelitian  ini  diantaranya diambil dari: (a) data perusahaan yang go public dapat diperoleh dari Jakarta Stock Exchange (JSX) Fact Book ; (b) Indonesian Capital Market Directory selama periode penelitian; (c) jurnal atau publikasi lain yang memuat informasi yang relevan dengan penelitian ini.
Variabel-variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini terdiri dari variabel dependen yaitu struktur  modal  dan  variabel  independen  yang terdiri  dari  struktur  kepemilikan,  profitabilitas, pertumbuhan aktiva dan ukuran perusahaan yang didefinisikan dan diukur sebagai berikut:

## Variabel Dependen
Struktur  modal , mengacu  pada  penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Hadri (2006), struktur  modal  dalam  penelitian  ini  adalah perbandingan  antara  hutang  jangka  panjang perusahaan (long term debt) dengan total aktiva ( total assets ), atau dapat dituliskan sebagai berikut:

## Variabel Independen
Struktur kepemilikan (ownership structure) adalah  struktur  kepemilikan  saham,  yaitu perbandingan antara jumlah saham yang dimiliki oleh  “orang  dalam” (insider  ownership) dengan jumlah saham yang dimiliki oleh investor (Prabansari dan  Hadri,  2005)  struktur  kepemilikan  dapat dihitung dengan formula sebagai berikut:
Profitabilitas ( profitability ) adalah kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba. Ukuran  profitabilitas  yang  digunakan  dalam penelitian mengacu pada penelitian Prabansari dan Hadri (2006) yaitu menggunakan net profit margin sebagai  ukuran  profitabilitas. Net  profit  margin dihitung sebagai berikut:
Pertumbuhan  aset  adalah  perubahan (peningkatan  atau penurunan)  total aktiva yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Pertumbuhan  aset dihitung sebagai persentase perubahan aset pada tahun  tertentu  terhadap  tahun  sebelumnya (Prabansari dan Hadri, 2005)
Aktiva Total panjang jangka Hutang Modal Struktur investor oleh dimiliki yang saham Jumlah insider oleh dimiliki yang saham Jumlah n Kepemilika Struktur neto Penjualan pajak setelah Laba Margin Profit Net

## KEUANGAN
Ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Dalam penelitian  ini,  pengukuran  terhadap  ukuran perusahaan mengacu pada penelitian Prabansari dan  Hadri  (2005),  dimana  ukuran  perusahaan diproksi  dengan nilai  logaritma  dari total aktiva, atau dapat dituliskan sebagai berikut:
Ukuran perusahaan    =    log (total aktiva)
Metode  analisis  data  yang  digambarkan dalam penelitian ini adalah menggunakan model regresi  linear  berganda.  Model  yang  digunakan adalah :
Yt  = ǃ 0 + ǃ 1 X1t-1 + ǃ 2 X2t -1+ ǃ 3 X3t -1+ ǃ 4 X4t- 1 + µ t
Dimana:
ǃ i : Koefisien variabel
Yt : Struktur modal perusahaan i pada tahun t X1t-1 : Struktur kepemilikan i pada tahun t-1 X2t -1: Profitabilitas perusahaan i pada tahun t-1 X3t -1: Pertumbuhan aktiva i pada tahun t-1 X4t-1 : Ukuran perusahaan i pada tahun t-1 µ t : Disturbance error pada periode t Tujuan  pengujian  regresi  adalah  untuk mengetahui  bagaimana  pengaruh  stuktur kepemilikan, profitabilitas, pertumbuhan aktiva dan ukuran  perusahaan  terhadap  struktur  modal. Pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen  secara  simultan  diuji  dengan  uji  F, sedangkan pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen diuji dengan uji T.
Variabel Penelitian N Minim um Maxim um Mean Std. Dev. Struktur Modal (Yt) 76 0.0047 2.4487 0.1905 0.3029 Struktur Kepemilikan (X1t-1) 76 0.0001 2.5614 0.2549 0.5161 Profitabilitas (X2t-1) 76 -0.4770 0.3609 -0.0038 0.1250 Pertumbuhan Aktiva (X3t-1) 76 -0.8510 1.7383 0.1207 0.4116 Ukuran Perusahaan (X4t-1) (LogTA) 76 4.4884 7.3137 5.6594 0.5257
Tabel 1. Hasil Perhitungan Mean dan Standar Deviasi dari Variabel-variabel Penelitian
Sumber : Hasil olah data SPSS
t 1 t t tahun Asset tahun asset tahun Asset Asset n Pertumbuha HASIL

## Analisis Deskriptif

## Analisis Regresi Linier Berganda
Hasil  pengujian  terhadap  model  regresi berganda  terhadap  faktor-faktor  yang  mem-
pengaruhi  struktur  modal  pada  perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Hasil analisis regresi dapat ditunjukkan pada Tabel 2.

## KEUANGAN
Berdasarkan  Tabel  2  didapat  F hitung sebesar 8,431  dengan  probabilitas  sebesar  0,000  yang nilainya jauh lebih kecil dari 0,05, ini menunjukkan bahwa  struktur  kepemilikan,  profitabilitas, pertumbuhan aktiva dan ukuran perusahaan secara simultan berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta.
Koefisien determinasi (Adjusterd R 2 ) sebesar 0,284.  Dengan  nilai  koefisien  determinasi  sebesar 0,284, maka dapat diartikan bahwa 28,4%  struktur modal dapat dijelaskan oleh keempat variabel bebas yang terdiri dari struktur kepemilikan, profitabilitas, pertumbuhan  aktiva  dan  ukuran  perusahaan. Sedangkan sisanya sebesar 71,6% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam model penelitian seperti umur perusahaan, struktur aktiva dan lain sebagainya.

## Pengujian Hipotesis (Uji t)
Pengujian  hipotesis  secara  parsial  ini digunakan  untuk  menjawab  hipotesis  pertama hingga hipotesis keempat. Pengujian ini digunakan
uji t yaitu dengan membandingkan nilai probabilitas (sig-t) dengan taraf signifikansi 0,05.  Jika nilai p- value lebih kecil dari 0,05 maka Ha diterima, dan sebaliknya jika p-value > 0,05 maka Ha ditolak.
Hipotesis 1, hasil uji t pada variabel struktur kepemilikan  (X 1 )  seperti  pada  Tabel  2  diperoleh koefisien sebesar 0,250 dengan probabilitas sebesar 0,000 yang nilainya di bawah 0,05. Dengan demikian H 1 diterima, artinya ada pengaruh positif struktur kepemilikan (X 1 ) terhadap struktur modal (Y).
Hipotesis  2,  hasil  uji  t  pada  variabel profitabilitas (X 2 )  seperti pada Tabel 2 diperoleh koefisien sebesar -0,069 dengan probabilitas sebesar 0,775 yang nilainya di atas 0,05. Dengan demikian H 2 ditolak, artinya probabilitas (X 2 ) tidak pengaruh terhadap struktur modal (Y). Dengan demikian hasil penelitian ini tidak mendukung hipotesis kedua.
Hipotesis  3,  hasil  uji  t  pada  variabel pertumbuhan (X 3 ) seperti pada Tabel 2 diperoleh koefisien sebesar 0,218 dengan probabilitas sebesar 0,006 yang nilainya di bawah 0,05. Dengan demikian H 3 diterima, artinya terdapat pengaruh yang positif pertumbuhan (X 3 ) terhadap Struktur modal (Y).
Tabel 2. Hasil Regresi Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Variabel Bebas terhadap Struktur Modal
Keterangan ** Signifikan pada level 5%, * signifikan hingga level 10%
Sumber : Data hasil regresi
Variabel Koef. Regresi (b) Standar Error (Seb) t hitung Sig-t (Constant) -0.510 0.356 -1.432 Struktur Kepemilikan (X1t-1) 0.250 0.066 3.774  0.000** Profitabilitas (X2t-1) -0.069 0.241 -0.287 0.775 Pertumbuhan Aktiva (X3t-1) 0.218 0.078 2.809  0.006** Ukuran Perusahaan (X4t-1) (LogTA) 0.108 0.062 1.749 0.085* N 76 R 0,567 Adjusted R Square 0,284 F hitung 8,431 Probabilitas 0,000

## KEUANGAN
Hipotesis 4, hasil uji t pada variabel ukuran perusahaan  (X 4 )    seperti  pada  Tabel  2  diperoleh koefisien sebesar 0,108 dengan probabilitas sebesar 0,085  yang  nilainya  di  atas  0,05.  Namun  jika ditingkatkan tingkat signifikansi hingga 10% maka variabel ini terbukti berpengaruh secara signifikan (0,085 < 0,10) Dengan demikian H 4 diterima, artinya terdapat pengaruh positif ukuran perusahaan (X 4 ) secara parsial terhadap struktur modal (Y) pada level 10%.  Dengan  demikian  hasil  penelitian  ini mendukung hipotesis keempat.

## PEMBAHASAN
Struktur Kepemilikan (X 1 )
Pada  variabel  struktur  kepemilikan mempunyai koefisien yang positif dan signifikan. Dengan  demikian  temuan  ini  telah  mendukung hipotesis pertama. Jika dilihat dari koefisien regresi yang bernilai positif hal ini telah sesuai dengan hasil penelitian  Prabansari  dan  Hadri  (2005),  bahwa struktur kepemilikan mempunyai pengaruh yang positif terhadap struktur modal perusahaan. Begitu juga dengan  hasil penelitian yang dilakukan oleh Frydenberg  (2004)    yang  menyatakan  bahwa ownership  structure mempunyai  pengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Hasil  ini  sesuai  dengan  teori  yang dikemukakan oleh Berle dan Means (1932)  yang mengutip  penelitian  dari  Wibowo  (2006) menyatakan bahwa apabila struktur kepemilikan semakin  tersebar  ( diffuse  ownership ),  para pemegang saham akan semakin kehilangan power untuk melakukan kontrol terhadap manajer. Karena kepentingan  pemilik  dan  manajer  tidak  selalu sejalan,  sumber  daya  perusahaan  akan dipergunakan  secara  tidak  efisien  oleh  manajer. Sejalan  dengan  teori  ini,  Jensen  dan  Mackeling (1976)  mengemukakan  bahwa  semakin  besar kepemilikan  oleh  manajemen (management
ownership) , maka semakin berkurang kecenderungan  manajemen  untuk  tidak mengoptimalkan penggunaan sumber daya yang dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Dengan tindakan  manajer  yang  merupakan  bagian  dari struktur  kepemilikan  akan  berdampak  terhadap keputusan pendanaan, apakah perusahaan tersebut meningkatkan nilai perusahaan dengan mengambil dana dari luar perusahaan  atau dana dari dalam perusahaan.  Dengan  kata  lain  keputusan pendanaan  (struktur  modal)  melibatkan  para pemilik saham perusahaan atau pemilik perusahaan ( principal )  yang  merupakan  bagian  dari  struktur kepemilikan,  sehingga  kecenderungan  akan menggunakan hutang jangka panjang juga semakin besar.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Paramu  (2006)  yang  menyatakan bahwa struktur kepemilikan mempunyai pengaruh positif    signifikan  terhadap  struktur  modal perusahaan, hal ini dikarenakan perusahaan yang memiliki  atau  dikuasai  oleh insider cenderung menggunakan  hutang  ( debt  financing )  untuk mempertahankan  efektifitas  kontrol  terhadap perusahaan.  Dengan  demikian  semakin  besar kepemilikan  internal  maka  akan  menyebabkan semakin  besar  proporsi  hutang  dalam  struktur modal  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  juga signifikan dengan penelitian yang dilakukan oleh Qian et.  al. (2007)  yang  menyatakan  bahwa  ada pengaruh  yang  positif  signifikan  antara  struktur kepemilikan dengan struktur modal perusahaan.
Profitabilitas (X 2 )
Profitabilitas (X 2 ) mempunyai koefisien yang negatif tetapi tidak signifikan, artinya profitabilitas tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal  (Y). Tidak signifikannya profitabilitas terhadap struktur modal, kemungkinan disebabkan karena rata-rata perusahaan yang diteliti dalam penelitian ini belum mampu  menghasilkan  nilai  profitabilitas  yang efektif. Hal ini dapat dilihat dari analisis deskriptif (Tabel  1)    yang  menunjukkan  bahwa  rata-rata profitabilitas perusahaan  adalah  sebesar  -0,0038.

## KEUANGAN
Dengan  rata-rata  negatif  menunjukkan  bahwa kecenderungan  perusahaan  yang  diteliti  masih dalam keadaan rugi ( loss ), sehingga tidak efektif dalam  menghasilkan  laba  bersih,  sehingga  tidak mempengaruhi  besar  kecilnya  struktur  modal perusahaan. Penelitian ini sesuai dengan penelitian yang  dilakukan  oleh  Kakani  dan  Reddy  (1998) bahwa  profitabilitas mempunyai  pengaruh  yang negatif  terhadap  struktur  modal  perusahaan. Namun  jika  dilihat  dari  koefisien  regresi  yang bernilai  negatif,  maka  telah  sesuai  dengan  arah yang diharapkan.
Pertumbuhan (X 3 )
Variabel Pertumbuhan (X 3 ) seperti pada Tabel 2  diperoleh  koefisien  sebesar  0,218  dengan probabilitas sebesar 0,006 yang nilainya dibawah 0,05, artinya terdapat pengaruh yang positif pertumbuhan terhadap  Struktur  modal. Hasil penelitian  ini telah sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Prabansari dan Hadri (2005) mengemukakan bahwa pertumbuhan aktiva juga berpengaruh secara positif terhadap  struktur modal perusahaan.  Secara teori bahwa perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibandingkan pada saham obligasi. Dengan  demikian  perusahaan  dengan  tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan  hutang  jangka  panjang  (obligasi) dibandingkan dengan perusahaan yang lebih lambat pertumbuhannya. Penelitian ini sesuai juga dengan penelitian  yang dilakukan  oleh  Frydenberg  (2004) yang menemukan bahwa ada pengaruh yang positif signifikan  antara  pertumbuhan  dengan  struktur modal  perusahaan.  Dikarenakan  pertumbuhan perusahaan yang semakin lama semakin berkembang membutuhkan  dana  untuk  menjalankan  aktivitas perusahaan demi kelangsungan perusahaan untuk jangka  panjang,  disinilah  peran  dari  keputusan struktur modal yang harus memutuskan penggunaan dana  dari  utang  ( debt )  atau  dari  ekuitas  (modal sendiri).

## Ukuran Perusahaan (X
4 )
Pada variabel ukuran perusahaan mempunyai koefisien yang positif dan signifikan pada tingkat signifikansi 10%. Jika dilihat dari koefisien regresi yang bernilai positif menunjukkan bahwa semakin besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  tinggi struktur  modal  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan karena perusahaan yang besar berarti memiliki nilai aktiva yang besar pula. Dengan nilai aset yang besar maka perusahaan akan lebih mudah memperoleh pinjaman  dibandingkan  perusahaan  kecil.  Oleh karena  itu,  memungkinkan  perusahaan  besar tingkat  struktur  modalnya  akan  lebih  besar  dari perusahaan yang berukuran kecil. Nilai aset yang besar dapat dijadikan sebagai jaminan bahwa bond holder untuk memperoleh hutang yang besar pula, sehingga akan meningkatkan nilai struktur modal perusahaan.  Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Paramu (2006) yang menemukan  bahwa  semakin  besar  perusahaan semakin  besar  pula  perusahaan  tersebut menggunakan debt financing pada periode yang akan  datang.  Menurut  teori,  arah  pengaruh  ini adalah  masuk  akal.  Semakin  besar  ukuran perusahaan  akan  meningkatkan  kemampuan collateral . Seiring dengan peningkatan collateral ini, kapasitas  perusahaan  untuk  melakukan debt financing menjadi lebih besar.  Hasil dari penelitian ini juga mendukung penelitian yang dilakukan oleh Qian et al. (2007), bahwa ukuran dari perusahaan berpengaruh  positif  signifikan terhadap  struktur modal  perusahaan.  Ini  dikarenakan  perusahaan yang semakin berkembang pesat, membutuhkan dana  demi  kelangsungan  perusahaan  dalam bersaing  dengan  perusahaan  lain.  Hal  ini  terjadi akibat  dari  perusahaan  yang  terus  mengem- bangkan produk-produknya harus semakin inovatif dalam mengembangkan produknya demi bersaing dengan  perusahaan  lain,  disinilah  keputusan pendanaan  struktur  modal  itu  berperan  dengan lebih  dominan  menggunakan  hutang  sebagai jaminan.

## KEUANGAN

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh  struktur  kepemilikan,  profitabilitas, pertumbuhan  aktiva  dan  ukuran  perusahaan terhadap  struktur  modal  perusahaan.    Secara simultan  struktur  kepemilikan,  profitabilitas, pertumbuhan  aktiva  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  struktur modal pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta.  Sedangkan besarnya pengaruh keempat variabel  bebas  tersebut  adalah  sebesar  28,4%, sedangkan sisanya 71,6% dipengaruhi oleh variabel bebas  lainnya.  Secara  parsial  variabel  struktur kepemilikan berpengaruh secara positif terhadap struktur  modal  pada  level  5%.  Hal  ini  berarti semakin tinggi struktur kepemilikan maka semakin besar  pula  struktur  modal  perusahaan.  Secara parsial  profitabilitas  tidak  berpengaruh  secara negatif  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini  berarti besar kecilnya profitabilitas perusahaan tidak akan mempengaruhi  besar  kecilnya  struktur  modal perusahaan.
Secara parsial variabel pertumbuhan aktiva berpengaruh secara positif terhadap struktur modal perusahaan pada level 5%. Hal ini berarti semakin tinggi  pertumbuhan  aktiva  maka  semakin  besar pula  struktur  modal  perusahaan.  Secara  parsial variabel  ukuran  perusahaan  berpengaruh  secara positif terhadap struktur modal pada level 10%. Hal ini berarti semakin tinggi struktur kepemilikan maka semakin besar pula struktur modal perusahaan.

## Saran
Peneliti menyadari bahwa penelitian ini masih jauh dari sempurna. Untuk itu peneliti memberikan saran  untuk  penelitian  selanjutnya  sebaiknya periode  penelitian  yang  digunakan  ditambah sehingga  menghasilkan  informasi  yang  lebih mendukung. Jumlah sampel yang digunakan dapat
ditambah dan dapat diperluas ke beberapa sektor perusahaan. Jumlah rasio keuangan yang dijadikan sebagai  model  penelitian  diperbanyak  sehingga nantinya  diharapkan kesimpulan  yang  diperoleh lebih sempurna.

## DAFTAR PUSTAKA
Ang, J.S, Rebel A.C, and James W.L. 2000. Agency Costs and Ownership Structure. The Journal of Finance , Vol.IV, No 1.
Braislsforda, T.J, Barry, R.O, and Sandra L.H.P. 1999.
Theory  and  Evidence  on  The  Relationship Between  Ownership  Structure  and  Capital Structure .  Department  of  Commerce,
Australian National University, ACT, Australia.
(di download dari: www.ssrn.com )
Brigham,  E.F  and  Joel,  F.H.  2001. Manajemen Keuangan .  Edisi 8. Erlangga. Jakarta.
Frydenberg, S. 2004. Determinants  of   Corporate Capital Structure of Norwegian
Manufacturing Firm . School of Economics and Finance  and  Centre  for  China  Financial Research (Ccfr). The University of Hongkong, Pokfulam Road. Hongkong.
Huang,  S.G.H.  and  Frank,  M.S.  2002. The Determinants of Capital Structure: Evidence from China . Macao University of Science and Technology  Departemen  of  Finance  and University of Hongkong School of Economic and Finance. Hongkong.
Kakani, R. K, and Reddy, V. N. 1998.  Econometric Analysis  of  The  Capital  Structure Determinants. Working  Paper:  333 .  Indian Institute of  Management Calcutta. India.
Paramu, H. 2006. Determinan Struktur Modal: Studi Empiris  pada  Perusahaan  di  Indonesia.
Majalah Usahawan, No.11.

## KEUANGAN
Qian, Y, Yao T, and Tony. S.W. 2007. An Empirical Investigation  into  The  Capital  Structure Determinants  of  Publicly  Listed  Chinese Companies . School of Economics at Zhejiang University, Hangzhou, China and Institute of Quantitative  Finance  and  Insurance  (IQFI), Waterloo, Canada.
Wibowo, B. 2006. Pengaruh Struktur Kepemilikan terhadap  Kinerja  Perusahaan:  Kasus Indonesia. Majalah Usahawan , No.05.
Prabansari, Y. dan Hadri, K. 2005. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Go Public di Bursa Efek Jakarta.
Jurnal Sinergi , Edisi Khusus on Finance.