## Journal of Economics and Business Aseanomics (JEBA)

## PENGARUH INDIKATOR MAKRO EKONOMI, KINERJA KEUANGAN, DAN TATA KELOLA TERHADAP NILAI PERUSAHAAN PADA SEKTOR PROPERTI DI BURSA EFEK INDONESIA
Muhamad Sugiarto 1 , Perdana Wahyu Santosa 2 perdana.wahyu@yarsi.ac.id Magister Management, Universitas YARSI 1,2

## Abstract
Received: 18 November 2017 Final Acepted: 5 December 2017 Published Online: 31 Januari 2018
Keywords: Macro Economics, Financial Performance, Governance, Random Effect, Tobin's Q.
Corresponding Authors:
* Perdana Wahyu Santosa
This study analyzes the influence of macro economic factors, the  company's  performance  and  governance  on  firm  value.
The  variables  studied  were  the  BI  interest  rate,  the  rupiah against the US Dollar, ROE, TATO, Leverage, the use of big four  public  accounting,  and  managerial  ownership,  and Tobin's Q. This study uses panel data models Random Effect. As a result, studies show that the interest rate BI, the rupiah against  the  US  Dollar,  ROE,  TATO,  Leverage,  the  use  of public  accountants  big  four,  and  managerial  ownership together  significantly  affect  firm  value  represented  by  the variable  Tobin's  Q.  Partially,  BI  interest  rate,  the  rupiah against the US Dollar, ROE, and TATO significant effect on the  value  of  the  company,  while  the  leverage,  the  use  of  the big  four  public  accounting  firms,  and  managerial  ownership has no significant effect on firm value.
Copyright JEBA 2017., All rights reserved

## ABSTRAK
Penelitian  ini  menganalis  pengaruh  faktor  makro  ekonomi,  kinerja perusahaan  dan  tata kelola terhadap nilai perusahaan. Variabel-variabel yang diteliti adalah tingkat bunga BI, nilai tukar rupiah terhadap US Dollar, ROE, TATO, Leverage , penggunaan akuntan publik big four , dan kepemilikan manajerial, dan Tobin’s Q. Penelitian ini menggunakan metode data panel model Random Effect .  Hasilnya, penelitian menunjukan bahwa tingkat bunga BI,  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US  Dollar,  ROE,  TATO,  Leverage,  penggunaan  akuntan publik big four , dan kepemilikan manajerial secara bersama-sama signifikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan yang diwakilkan oleh variabel Tobin’s Q. Secara parsial, tingkat bunga BI, nilai tukar rupiah terhadap US Dollar, ROE, dan TATO berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan Leverage ,  penggunaan  kantor  akuntan  publik big four , dan kepemilikan manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci: Makro Ekonomi, Kinerja Keuangan, Tata Kelola, Random Effect , Tobin’s Q
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271

## PENDAHULUAN
Perubahan  indikator  makroekonomi  seperti  tingkat  bunga  BI  ataupun  volatilitas nilai  tukar  rupiah  memiliki  pengaruh  terhadap  pergerakan  harga  saham  perusahaan- perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (Sampurna,  2016).  Perubahan  indikator makroekonomi  tersebut    juga  menimbulkan  fenomena  pergerakan  yang tidak  biasa  pada indeks sektor properti, real estate dan konstruksi bangunan (properti) di BEI. Fenomena tersebut adalah pergerakan harga saham dan indeks sektor properti di BEI yang bergerak dalam jarak yang lebih lebar ketika ada perubahan pada indikator tingkat bunga BI ataupun kurs rupiah.
Indeks  properti terlihat  bergerak lebih  besar  ketika  ada  perubahan  pada  tingkat bunga BI. Indeks sektor properti bergerak dua arah yaitu naik dan turun dalam jarak yang lebih  lebar. Tingkat  bunga  dan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US  Dollar  berpengaruh signifikan terhadap return saham properti di BEI (Suyati, 2015). Mardiyati dan Rosalina (2013)  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  indeks  sektor properti,  namun  tingkat  tingkat  bunga  tidak  signifikan  berpengaruh  terhadap  sektor properti. Ini juga terkait dengan penelitian Kewal (2012) yang mengatakan bahwa kurs berpengaruh  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG),  dimana sektor  properti adalah salah satu sektor dalam komponen IHSG, sehingga nilai kurs turut mempengaruhi harga saham perusahaan-perusahaan sektor properti (Sitepu: 2013).

## Sumber :  Bloomberg, Bank Indonesia, diolah  oleh peneliti
Gambar 1. Perbandingan tren  indeks sektor properti  terhadap tingkat bunga BI
Pada Gambar 1 terlihat  pola  gerakan  indeks  dan  sektor  properti  yang  cenderung meningkat saat tingkat bunga BI diturunkan yaitu pada sekitar bulan Oktober 2011. Namun indeks sektor properti terlihat dalam tren yang menurun mulai bulan Mei 2013, padahal BI
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
rate baru  dinaikan  pada  bulan  Juni  2013.  Investor  diduga  telah  melakukan  antisipasi terhadap  kebijakan  kenaikan  BI  rate  tersebut.  Indeks  sektor  properti  mulai  kembali meningkat ketika tingkat bunga relatif stabil pada posisi 7 persen. Naiknya indeks sektor properti  disebabakan  oleh  naiknya  harga  saham  perusahaan-perusahaan  yang  tergabung dalam sektor porperti, begitu juga ketika indeks sektor properti menurun adalah disebabkan oleh  turunnya  harga  saham  perusahaan-perusahaan  di  dalam  sektor  properti  tersebut. Naiknya harga saham akan turut meningkatkan nilai perusahaan (Welley dan Untu, 2015).
Pergerakan  harga  saham  juga  dipengaruhi  oleh  kinerja  keuangan  perusahaan, Aditya (2014) menemukan bahwa kinerja keuangan  yang diproksikan dengan Return on Assets (ROA), Earning  per  Share (EPS),  dan Price  Earning  Ratio (PER)  berpengaruh signifikan  terhadap  harga  saham  perusahaan  rokok  yang  tercatat  di  BEI.  Bodie  (2014) mengatakan bahwa ada beberapa ukuran untuk mengukur nilai perusahaan. Ukuran yang sering  digunakan  adalah Price  to  Book Value (PBV)  dan  Tobins’Q  rasio.  Ukuran  PBV memiliki keterbatasan karena sifatnya yang mencatat harga masa lalu, sedangkan Tobin’s Q  rasio  memperhitungkan replacemanet  cost dari  harga  pasar  aset  dan  kewajiban perusahaan  saat  ini. Sehingga  penelitian  ini  akan  menggunakan  indikator  Tobin’s  Q sebagai proksi dari nilai perusahaan.

## Perumusan Masalah
1. Bagaimana BI rate berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
2. Bagaimana ROE terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
3. Bagaimana TATO terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan
4. Bagaimana Leverage terbukti berpengaruh terhadap nilai perusahaan
5. Bagaimana Penggunaan akuntan publik big four berpengaruh terhadap nilai perusahaan 6. Bagaimana Kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan
7. Bagaimana tingkat  bunga  BI,  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US  Dollar,  ROE,  TATO, Leverage ,  penggunaan  akuntan  publik big  four ,  dan  kepemilikan  manajerial  secara bersama-sama  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diwakilkan  oleh  variabel Tobin’s Q.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271

## Tujuan Penelitian
Tujuan penelitian ini adalah :
1. Menguji dan menganalisis BI rate berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
2. Menguji dan menganalisis ROE berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
3. Menguji dan menganalisis TATO berpengaruh terhadap nilai perusahaan
4. Menguji dan menganalisis Leverage berpengaruh terhadap nilai perusahaan
5. Menguji dan menganalisis Penggunaan akuntan  publik big four berpengaruh terhadap nilai perusahaan
6. Menguji  dan  menganalisis Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan
7. Menguji  dan  menganalisis tingkat  bunga  BI,  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US  Dollar, ROE,  TATO, Leverage ,  penggunaan  akuntan  publik big  four ,  dan  kepemilikan manajerial  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang diwakilkan oleh variabel Tobin’s Q.

## KAJIAN TEORI

## Makro Ekonomi
Acemoglu et  al (2016)  mengatakan  Makro ekonomi  adalah  studi  mengenai ekonomi secara seluruhan, fenomena ekonomi yang luas. Parkin (2012) mengatakan bahwa Makro ekonomi  adalah  studi  mengenai  kinerja  ekonomi  nasional  dan  ekonomi  global. Williamson  (2014)  mengatakan  bahwa  makro ekonomi  adalah  studi  perilaku  dari kumpulan besar agen ekonomi, makro ekonomi fokus pada perilaku agregat dari konsumen dan  perusahaan,  perilaku  pemerintah,  seluruh  tingkat  aktivitas  ekonomi  dalam  suatu negara, interaksi ekonomi diantara negara-negara, dan pengaruh dari kebijakan fiskal dan moneter. Studi Makro ekonomi mencakup ukuran-ukuran perekonomian suatu negara atau biasa disebut sebagai Wealth of Nation , antara lain produk domestik bruto, inflasi, tingkat bunga, tenaga kerja dan pengangguran, kebijakan moneter, uang beredar, kebijakan fiskal, nilai tukar mata uang, dan perdagangan internasional (Acemoglu et al ., 2016).
Bade  dan  Parkin  (2013)  mengatakan  ada  tiga  mahzab  pemikiran  dalam  makro ekonomi yaitu: Makro ekonomi Klasikal, Makro ekonomi Keynesian, dan Makro ekonomi Moneterist.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Makro ekonomi Klasikal menganggap pasar berjalan baik dan memberikan yang kinerja makro ekonomi  terbaik  yang  tersedia.  Fluktuasi  agregat  adalah  konsekuensi  alami  dari ekonomi  yang  bertumbuh  dengan  meningkatnya  standar  kehidupan,  dan  intervensi pemerintah hanya bisa menghalangi kemampuan pasar untuk mengalokasikan sumber daya secara  efisien.  Tokoh  makro ekonomi  klasik  pertama  antara  lain  Adam  Smith,  David Ricardo, dan John Stuart Mill, semuanya berada pada masa abad ke-18 dan 19.
Makro ekonomi  Keynesian  berpandangan  bahwa  ekonomi  pasar  secara  sifatnya adalah  tidak  stabil  dan  membutuhkan  intervensi  aktif  pemerintah  untuk  mencapai full employment .  John Maynard Keynes dan bukunya  yang berjudul The General Theory of Employment, Interest, and Money yang dipublikasikan pada tahun 1936 memulai paham mahzab  ini.  Paham  ini  populer  sampai  dengan  tahun  1950-an  dan  mulai  meredup  pada zaman inflasi sekitar tahun 1970-an seiring mulai jauhnya dari masalah Great Depression .
Namun pada saat krisis tahun 2008-2009 paham ini mulai bangkit kembali.
Makro ekonomi moneterist berpandangan  bahwa  pandangan  klasik  dunia  adalah  benar secara  luas,  namun  dengan  tambahan  pada  fluktuasi  yang  timbul  dari  fungsi  normal bertumbuhnya  ekonomi,  fluktuasi  dari  kuantitas  uang  yang  menghasilkan  siklus  bisnis. Perlambatan pada pertumbuhan uang membawa resesi dan penurunan besar pada kuantitas uang  akan  membawa  pada Great  Depression .  Milton  Friedman  adalah  tokoh  moneteris yang  menonjol  pada  1960-an  dan  1970-an.  Pandangannya  mengenai  kuantitas  uang memegang  peran  dalam  fluktuasi  ekonomi  diterima  oleh  semua  ekonom  dan  menjadi konsensus saat ini.

## Kebijakan Moneter
Bade  dan  Michael  Parkin  (2013)  mengatakan  ada  empat  perangkat  kebijakan moneter yang dilakukan oleh the Fed (bank sentral), yaitu( 1) Required Reserve Ratio, (2) Discount Rate, (3) Open Market Operation, (4) Extraordinary crisis measures.
Required  Reserve  Ratio di  Indonesia  disebut  sebagai  Giro  Wajib  Minimum (GWM). Bank sentral mewajibkan bank-bank untuk menyimpan persentase minimum dari simpanan sebagai cadangan. Discount rate adalah tingkat bunga dimana bank sentral siap meminjamkan  cadangan  kepada  bank  umum.  Perubahan  tingkat  bunga  diawali  dengan diadakannya  FOMC meeting (the  Fed)  atau  Rapat  Dewan  Guburnur  BI  oleh  Bank Indonesia. Open  Market  Operation adalah  membeli  atau  menjual  surat  berharga
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
pemerintah  di  pasar  terbuka.  Bank  sentral  akan  bertransaksi  dengan  perbankan  dalam menjalankan  operasi  pasar  terbuka  ini. Extraordinary  measures adalah  kebijakan  yang dikeluarkan  dalam  keadaan  darurat  atau  krisis  seperti Quantitative  Easing (QE), Credit Easing , Operation Twist .
Ceccheti  dan  Schoenholtz  (2015)  mengatakan  Bank  sentral  menggunakan kebijakan  moneter  untuk  menstabilkan  pertumbuhan  ekonomi  dan  inflasi.  Sebuah kebijakan yang ekspansi atau akomodatif adalah melalui penurunan tingkat bunga sehingga meningkatkan  pertumbuhan  ekonomi  dan  inflasi,  sebaliknya  kebijakan  yang  ketat  atau restriktif  adalah  dengan  menaikan  tingkat  bunga  jangka  pendek  yang  akan  menurunkan pertumbuhan ekonomi dan inflasi.

## Fisher Effect
Mankiw  (2015)  menjelaskan  mengenai  efek  Fisher  ( Fisher  Effect ).  Berdasarkan prinsip netralitas moneter, peningkatan pada tingkat pertumbuhan uang akan meningkatkan tingkat inflasi tetapi tidak berdampak pada variabel ril. Aplikasi penting pada prinsip ini fokus pada pengaruh uang terhadap tingkat bunga. Tingkat bunga adalah variabel penting untuk ekonom makro ekonomi untuk dimengerti karena ia menghubungkan ekonomi pada saat ini dan ekonomi pada masa depan melalui pengaruhnya pada tabungan dan investasi. Untuk mengerti hubungan antara uang, inflasi, dan tingkat bunga, perlu diingat perbedaan antara tingkat bunga nominal dan tingkat bunga ril. Tingkat bunga nominal adalah tingkat bunga  yang sering didengar di bank. Sebagai contoh jika mempunyai tabungan di bank, tingkat bunga nominal menerangkan seberapa cepat uang dalam tabungan akan meningkat sepanjang waktu. Tingkat bunga ril mengoreksi tingkat bunga nominal terhadap pengaruh inflasi untuk menerangkan seberapa cepat daya beli tabungan akan meningkat sepanjang waktu.  Tingkat  bunga  ril  adalah  tingkat  bunga  nominal  dikurangi  tingkat  inflasi. Persamaan tingkat bunga riil dapat dilihat pada Persamaan dibawah ini.
Tingkat bunga ril = Tingkat bunga nominal – Tingkat Inflasi ................................(1)
Berdasarkan  teori  kuantitas  uang,  pertumbuhan  penawaran  uang  menentukan tingkat  inflasi.  Sekarang  bayangkan  bagaimana  pertumbuhan  penawaran  uang mempengaruhi  tingkat  bunga.  Dalam  jangka  panjang  dimana  uang  adalah  netral,
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
perubahan  perumbuhan  uang  seharusnya  tidak  mempengaruhi  tingkat  bunga  ril.  Untuk tingkat bunga ril tidak akan terpengaruh, tingkat bunga nominal harus menyesuaikan satu satu untuk perubahan pada tingkat inflasi. Dengan demikian, ketika bank sentral menaikan tingkat  pertumbuhan  uang,  hasil  jangka  panjangnya  adalah  meningkatnya  tingkat  inflasi dan meningkatnya tingkat buku nominal. Penyesuaian tingkat bunga nominal ini terhadap tingkat inflasi disebut Fisher Effect , setelah  Irving  Fisher (1867-1947),  ekonom pertama yang mempelajarinya.
Ceccheti  dan  Schoenholtz  (2015)  juga  mengungkapkan,  secara  umum  tingkat bunga  nominal  adalah  berhubungan  positif  dengan  ekspektasi  inflasi.  Makin  tinggi ekspektasi inflasi, makin tinggi pula tingkat bunga nominal. Persamaan efek Fisher diatas adalah sebuah pendekatan yang berjalan baik jika ekspektasi inflasi dan tingkat bunga ril rendah. Hubungan yang lebih tepat diantara tingkat bunga nominal, tingkat bunga ril dan ekpektasi inflasi adalah dijabarkan pada Persamaan sebagai berikut:
........................................................ (2)
Dimana:
i = tingkat bunga nominal, r= tingkat bunga ril, π= ekspektasi inflasi

## Nilai Tukar Mata Uang
Mishkin  (2004),  Krugman et  al., (2012),  dan  Pugel  (2016)    menjelaskan  definisi nilai  tukar  ( exchange  rate ),  menurutnya  nilai  tukar  adalah  harga  dari  satu  mata  uang dipandang  dari  segi  mata  uang  lain. Dalam  perdagangan  luar  negeri,  orang  dari  negara berbeda  menggunakan  mata  uang  yang  berbeda  pula,  seperti  pada  bahasa,  perlu  adanya penerjemah. Penerjemah antara mata uang yang berbeda inilah yang disebut nilai tukar.
Krugman (2015) menjelaskan, umumnya, barang, jasa, dan aset yang diproduksi di suatu  negara  harus  dibayar  dengan  mata  uang  negara  tersebut.  Produk  Amerika  harus dibayar  dengan  Dollar,  produk  eropa  harus  dibayar  dengan  Euro,  produk  Jepang  harus dibayar  dengan  Yen.  Terkadang,  penjual  akan  menerima  pembayaran  dalam  mata  uang asing, namun mereka akan menukarkannya dengan mata uang domestik.
Krugman (2015) menjelaskan, misal jika hanya ada dua mata uang di dunia yaitu US dollar dan euro. Orang Eropa ingin membeli barang, jasa, aset orang Amerika datang ke  pasar  valuta  asing  ingin  menukar  euro  dengan  US  dollar.  Peristiwa  ini  adalah  orang Eropa  meminta  US  Dollar  dari  pasar  valuta  asing  dan  sebaliknya  menawarkan  euro  ke
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
pasar  tersebut.  Orang  Amerika  ingin  membeli  barang,  jasa,  aset  orang  Eropa  datang  ke pasar  valuta  asing  ingin  menukar  US  Dollar  dengan  Euro.  Peristiwa  ini  adalah  orang Amerika  menawarkan  US  Dollar  ke  pasar  valuta  asing  dan  sebaliknya  meminta  euro  ke pasar tersebut (biaya transfer internasional dikesampingkan).
Sumber : Krugman (2015:1009)

## Gambar 2. Keseimbangan nilai tukar
Pada  Gambar 2 dapat  dilihat  grafik  antara kuantitas  dollar  yang  diminta  dan ditawarkan  pada  setiap  nilai  tukar  US  Dollar-Euro.  Pasar  valuta  asing  memasangkan permintaan  mata  uang  dari  orang  asing  yang  ingin  membeli  barang,  jasa,  aset  domestik dengan penawaran mata uang dari penduduk domestik yang ingin membeli barang, jasa, aset  dari  luar  negeri,  maka  terjadi  satu  titik  keseimbangan  pada  titik  E.  Sehingga keseimbangan nilai tukar dapat diartikan sebagai nilai tukar dimana kuantitas mata uang yang  diminta  dalam  pasar  valuta  asing  sama  dengan  kuantitas  yang  ditawarkan. Mekanisme  ini  sama  dengan  mekanisme  keseimbangan  permintaan-penawaran  dalam pasar barang dan jasa.
Jika  ada  capital  inflow  dari  Eropa  ke  America,  maka  permintaan  terhadap  mata uang  US  Dollar  di  pasar  valuta  asing  akan  meningkat  akibat investor  eropa  yang menukarkan euro-nya dengan US Dollar untuk berinvestasi di Amerika.  Oleh karena itu kurva  permintaan  US  Dollar  akan  bergeser  kekanan.  Pergeseran  kurva  permintaan  ke kanan  akan  menyebabkan  mata  uang  US  Dollar  menguat  atau  terapresiasi.  Pergeseran kurva permintaan US Dollar dapat digambarkan sebagai berikut.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Sumber : Krugman (2015:1010)

## Gambar 3. Pergeseran kurva permintaan USD

## Ukuran Kinerja Keuangan

## 1. Return on equity (ROE)
ROE  mengukur  produktivitas  ekuitas  perusahaan  dan menyediakan  indikasi kemampuan  untuk  menarik  modal  yang  menyediakan  bantalan  penting  untuk pemegang surat utang (Friedson dan Alvares, 2002). Keown et al., (2014) menjelaskan rumus untuk ROE sebagai berikut:
..........................................(3)

## 2. Total asset turnover ( TATO)
Keown et  al., (2014)  mengatakan, Total  asset  turnover mengukur  seberapa efisien perusahaan menggunakan total asetnya. Total aset turnover yang tinggi berarti perusahaan  menggunakan  asetnya  secara  lebih  efisien.  Rumus Total  asset  turnover adalah sebagai berikut.
.................................................(4)
3. Leverage
Bodie et al (2014) menerangkan Rasio leverage adalah ukuran tingkat pengungkit keuangan perusahaan yang merupakan rasio aset terhadap ekuitas, atau dengan persamaan 1 ditambah rasio utang terhadap ekuitas.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
.................................................................(5)

## 4. Tobin’s Q
Sudiyatno et al . (2010)  juga menjelaskan, nilai Tobin’s Q menggambarkan suatu kondisi peluang investasi yang dimiliki perusahaan atau potensi pertumbuhan perusahaan. Nilai  Tobin’s  Q  dihasilkan  dari  penjumlahan  nilai  pasar  saham  ( market  value  of  all outstanding stock ) dan nilai pasar utang ( market value of all debt ) dibandingkan dengan nilai nilai seluruh modal yang ditempatkan dalam aktiva produksi ( replacement value of all production capacity ). Maka Tobin’s Q dapat digunkan untuk mengukur kinerja perusahaan yaitu dari sisi potensi nilai pasar suatu perusahaan.
Chung  dan  Pruitt  (1994)  memberikan  rumusan  sederhana  untuk  menghitung Tobin’s  Q  dengan  membandingkankan  hitungan  pendekatannya  dengan  hitungan Lindenberg  dan  Ross  (1981)  yang  lebih  teoritis.  Rumusan  pendekatan  Chung  hanya membutuhkan data keuangan dasar yang dapat diperoleh dari informasi akuntansi.
...............(6)

## 5. Tata Kelola Perusahaan
Larker  dan  Tayan  (2011)  mengatakan,  kebutuhan  pada  tata  kelola  perusahaan muncul saat adanya ide pemisahan antara pemilik perusahaan dan manajemen, eksekutif yang  mempunyai  kepentingan  pribadi  memiliki  kesempatan  untuk  mengambil  tindakan yang menguntungkan diri mereka, dengan pemegang saham dan stakeholder menanggung biaya  tindakan  tersebut.  Skenario  itu  disebut agency  problem ,  dan  biaya  yang  muncul akibat  masalah  itu  disebut agency  cost .  Untuk  mengurangi  agency  cost  beberapa  tipe kontrol  dan  sistem monitoring ditempatkan  dalam  organisasi.  Sistem check  and  balance tersebut disebut corporate governance .
Organization  for  Economic  Co-operations  and  Development /  OECD  (2015) memberikan  pedoman  prinsip  tata  kelola  perusahaan.  Prinsip-prinsip  ini  ditujukan  untuk membantu  pengambil  kebijakan  untuk  mengevaluasi  dan  meningkatkan  kerangka  kerja hukum,  peraturan,  dan  institusi  untuk  tata  kelola  perusahaan,  dengan  pandangan  untuk mendukung efisiensi ekonomi, pertumbuhan yang berkelanjutan, dan stabilitas keuangan.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Ini  utamanya  dicapai  dengan  menyediakan  insentif  yang  tepat  bagi  pemegang  saham, dewan  direksi  dan  eksekutif, begitu  juga  dengan  merantara  keuangan  dan  penyedia  jasa untuk melakukan peran mereka  dalam kerangka kerja check and balance .
Prinsip-prinsip  ini  fokus  pada  perusahaan  publik  baik  secara  keuangan  maupun non-keuangan.  Sejauh  prinsip-prinsip  itu  berlaku,  mungkin  juga  akan  menjadi  alat  yang berguna untuk meningkatkan tata kelola perusahaan diperusahaan yang belum go public . Prinsip-prinsip tata kelola perusahaan tersebut yaitu:
1. Memastikan dasar kerangka kerja tata kelola perusahaan yang efektif,
2. Hak dan persamaan perlakuan pemegang saham dan fungsi kepemilikan kunci,
3. Investor institusi, pasar saham dan perantara lainnya,
4. Peran stakeholder pada tata kelola perusahaan,
5. Penyampaian informasi dan keterbukaan,
6. Tanggung jawab direksi dan komisaris.
Gambar 6. Kerangka Penelitian

## METODE PENELITIAN
Data  populasi  merupakan  seluruh  data  yang  tersedia  dan  tercakup  dalam  suatu penelitian  yang  memiliki  karakter  tertentu  (Santosa: 2014). Populasi  dari  penelitian  ini
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
adalah  seluruh  perusahaan  sektor  properti,  real  estate  dan  konstruksi  bangunan  yang berjumlah  59  perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sampel  penelitian  ini adalah  30  perusahaan  sektor  property,  real  estate,  dan  konstruksi  bangunan  dipilih berdasarkan metode purposive sampling .
Data  yang  diambil  adalah  data  sekunder,  data  kinerja  keuangan  dan  data penggunaan  akuntan  publik  berasal  dari  laporan  keuangan  perusahaan  ataupun  laporan tahunan  yang  dipublikasikan  pada  website  Bursa  Efek  Indonesia  ataupun  berasal  dari website perusahaan terkait. Data makroekonomi BI rate dan kurs nilai tengah berasal dari website  Bank  Indonesia.  Data  rasio  Tobin’s  Q  dihitung  dari  data-data  yang  berasal  dari laporan  keuangan  perusahaan  dan  data  pasar  yang  diambil  dari aplikasi  online  trading Lautandhana Securindo yaitu LOTS. Data harga saham diambil dari adjusted closing price website yahoo  finance. Rentang  waktu  penelitian  adalah  sejak  kuartal  I  2014  sampai dengan kuartal III 2016.
Data di analisis dengan metode Regresi menggunakan perangkat lunak Eviews 7. Model yang digunakan adalah model regresi data panel. Data panel adalah salah satu tiga jenis tipe data yang umum dikenal yaitu data time series , cross-sectional , dan panel . Pada data time series , seorang peneliti akan mengamati nilai dari satu atau lebih variabel dalam periode waktu, pada data cross-section , nilai data dari satu variabel atau lebih dikumpulkan dengan beberapa sampel unit. Pada data panel, unit cross-sectional yang sama (misalnya sebuah  keluarga,  perusahaan  atau  negara)  disurvey  sepanjang  waktu.  Singkatnya,  panel data memiliki dimensi ruang dan waktu yang baik  (Gujarati, 2004). Nama lain dari data panel  antara  lain pooled  data ,  kombinasi  antara  data time  series dan cross-section, micropanel data, longitudinal data, event historis analysis, cohort analysis.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Persamaan Model (Model Random Effect)
Untuk melihat  pengaruh BI rate, Kurs, ROE, TATO, Leverege, KAP dan MSOP terhadap Tobin’s Q maka digunakan analisis regresi dengan persamaan sebagai berikut : Tobins  Q it =  β 0 +  β1  BI RATE it +  β2  KURS it +β3  ROE it +  β4  TATO it +  β5 LEVEREGE it +β6 KAP it + β7 MSOP + ε it
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Hasil  pengolahan software  Eviews untuk  analisis  regresi  berganda (Tabel 1) berikut:
Tabel 1. Analisis Regresi Berganda Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 12.59452 1.520485 8.283222 0.0000 BI_RATE 1.131769 0.181771 6.226344 0.0000 KURS -0.987450 0.161653 -6.108447 0.0000 ROE -0.607343 0.265302 -2.289257 0.0227 TATO 0.049050 0.023048 2.128126 0.0341 LEVERAGE 0.020895 0.077752 0.268736 0.7883 KAP -0.115928 0.111795 -1.036973 0.3005 MSOP 0.119716 0.113085 1.058634 0.2906
Sumber : Data penelitian, diolah dengan Eviews .
Berdasarkan  hasil  perhitungan  pada  Tabel 4,  diperoleh  bentuk  persamaan  regresi linier berganda sebagai berikut :
Tobins Q it = 12,59452 + 1,131769 BI RATE it - 0,987450 KURS it - 0,607343 ROE it + 0,049050 TATO it + 0,020895 LEVEREGE it - 0,115928 KAP it + 0,119716 MSOP Tobins Q it (0) = 12,59452 + 1,131769 BI RATE it - 0,987450 KURS it - 0,607343 ROE it + 0,049050 TATO it + 0,020895 LEVEREGE it - 0,115928 (0) + 0,119716 (0) Tobins Q it (0) = 12,59452 - 0,115928 (0) + 0,119716 (0) Tobins Q it (0) = 12,59452 Tobins Q it (1) = 12,59452 + 1,131769 BI RATE it - 0,987450 KURS it - 0,607343 ROE it + 0,049050 TATO it + 0,020895 LEVEREGE it - 0,115928 (1) + 0,119716 (1) Tobins Q it (1) = 12,59452 - 0,115928 (1) + 0,119716 (1)
Tobins Q it (1) = 12,59831
Keterangan: Tobins Qit (0) = Perusahaan yang diaudit KAP non big four dan tidak ada kepemilikan manajerial Tobins Qit (1) = Perusahaan yang diaudit KAP big four dan ada kepemilikan manajerial
Nilai  koefisien  regresi  pada  variabel-variabel  bebasnya  menggambarkan  apabila diperkirakan variabel bebasnya naik sebesar satu satuan dan nilai variabel bebas lainnya diperkirakan konstan atau sama dengan nol, maka nilai variabel terikat diperkirakan bisa naik atau bisa turun sesuai dengan tanda koefisien regresi variabel bebasnya.
Dari  persamaan  regresi  diatas  diperoleh  nilai  konstanta  pada  perusahaan  yang diaudit  KAP  Non big  four dan  tidak  ada  kepemilikan  manajerial  sebesar 12,59452. Artinya, jika variabel Tobins Q tidak dipengaruhi oleh kelima variabel bebasnya yaitu BI rate,  Kurs,  ROE,  TATO  dan Leverege (bernilai  nol),  maka  besarnya  rata-rata Tobins  Q
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
akan bernilai 12,59452. Sedangkan nilai konstanta pada perusahaan yang diaudit KAP big four dan ada kepemilikan manajerial  sebesar 12,59831. Artinya, jika variabel Tobins Q tidak  dipengaruhi  oleh  kelima  variabel  bebasnya  yaitu Bi rate ,  Kurs,  ROE,  TATO  dan Leverage (bernilai nol), maka besarnya rata-rata Tobin’s Q akan bernilai 12,59831. Hal ini menunjukan Tobin’s  Q  pada perusahaan  yang  diaudit  KAP  Non big  four dan  tidak  ada kepemilikan manajerial lebih rendah dibandingkan perusahaan yang diaudit KAP big four dan ada kepemilikan manajerial.

## Analisis Koefisien Determinasi
Untuk  mengetahui  besarnya  pengaruh  variabel  bebasnya terhadap Tobins  Q, digunakan koefisien determinasi.

## Tabel 2. Analisis Koefisien Determinasi
R-squared 0.238748 Mean dependent var 0.032042 Adjusted R-squared 0.222199 S.D. dependent var 0.212288 S.E. of regression 0.187223 Sum squared resid 11.28687 F-statistic 14.42675 Durbin-Watson stat 0.618115 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber : Data penelitian, diolah dengan Eviews.
Berdasarkan hasil output Eviews di atas, diperoleh nilai Adjusted R-squared sebesar 0,2222.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kontribusi  Pengaruh BI  rate,  Kurs,  ROE,  TATO, Leverege , KAP dan MSOP terhadap Tobin’s Q adalah sebesar 22,22% sedangkan sisanya sebesar 77,78% merupakan kontribusi variabel lain selain variable bebas yang diteliti.

## Pengujian Hipotesis
Untuk  mengetahui  signifikan  atau  tidaknya  suatu  pengaruh  dari  variabel-variabel bebas secara parsial atas suatu variabel tidak bebas digunakan uji t.
Hasil uji t berdasarkan pengolahan software Eviews disajikan pada tabel berikut :

## Tabel 3. Pengujian Hipotesis Secara Parsial (Uji t)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 12.59452 1.520485 8.283222 0.0000 BI_RATE 1.131769 0.181771 6,226344 0,0000 KURS -0.987450 0.161653 -6,108447 0,0000
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
ROE -0.607343 0.265302 -2,289257 0,0227 TATO 0.049050 0.023048 2,128126 0,0341 LEVERAGE 0.020895 0.077752 0,268736 0,7883 KAP -0.115928 0.111795 -1,036973 0,3005 MSOP 0.119716 0.113085 1,058634 0,2906
Sumber : Data penelitian, diolah dengan Eviews.

## Pengaruh BI Rate terhadap Tobin’s Q
Berdasarkan Tabel 3 hasil pengujian hipotesis pertama menunjukkan bahwa untuk variabel  BI rate diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar 6,226344 dengan  nilai  prob.  sebesar 0,0000. Karena Prob (0,0000) < 0,05, maka Ha diterima. Sehingga  disimpulkan bahwa BI rate berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q.

## Pengaruh Kurs terhadap Tobin’s Q
Pengujian hipotesis kedua menunjukkan bahwa untuk variabel Kurs diperoleh nilai t hitung sebesar -6,108447 dengan nilai prob. sebesar 0,0000. Karena Prob (0,0000) < 0,05, maka  Ha  diterima.  Sehingga    disimpulkan  bahwa  Kurs  berpengaruh  signifikan  terhadap Tobins Q.

## Pengaruh ROE terhadap Tobin’s Q
Hasil  pengujian  hipotesis  ketiga menunjukkan  bahwa  untuk  variabel  ROE diperoleh nilai t hitung sebesar -2,289257 dengan nilai prob. sebesar 0,0227. Karena Prob (0,0227)  <  0,05,  maka  Ha  diterima.  Sehingga    disimpulkan  bahwa  ROE  berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q.

## Pengaruh TATO terhadap Tobin’s Q
Hasil  pengujian  hipotesis  keempat menunjukkan  bahwa  untuk  variabel  TATO diperoleh nilai t hitung sebesar 2,128126 dengan nilai prob. sebesar 0,0341. Karena Prob (0,0341)  <  0,05,  maka  Ha  diterima.  Sehingga    disimpulkan  bahwa  TATO  berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q.

## Pengaruh Leverege terhadap Tobin’s Q
Hasil  pengujian  hipotesis  kelima menunjukkan  bahwa  untuk  variabel Leverege
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
diperoleh nilai t hitung sebesar 0,268736 dengan nilai prob. sebesar 0,7883. Karena Prob (0,7883)  >  0,05,  maka  Ha  ditolak.  Sehingga    disimpulkan  bahwa Leverege  tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q.

## Pengaruh KAP terhadap Tobin’s Q
Hasil  pengujian  hipotesis  keenam menunjukkan  bahwa  untuk  variabel KAP diperoleh nilai t hitung sebesar -1,036973 dengan nilai prob. sebesar 0,3005. Karena Prob (0,3005) > 0,05, maka Ha ditolak. Sehingga  disimpulkan bahwa KAP tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q.

## Pengaruh MSOP terhadap Tobin’s Q
Hasil  pengujian  hipotesis  ketujuh menunjukkan  bahwa  untuk  variabel MSOP diperoleh nilai t hitung sebesar 1,058634 dengan nilai prob. sebesar 0,2906. Karena Prob (0,2906) > 0,05, maka Ha ditolak. Sehingga  disimpulkan bahwa MSOP tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q.

## Pengaruh BI rate, Kurs, ROE, TATO, Leverege, KAP dan MSOP terhadap Tobin’s
Q
Hasil uji F berdasarkan pengolahan software Eviews disajikan pada tabel berikut :
Tabel 4. Pengujian Hipotesis Secara Overall (Uji F) R-squared 0.238748 Mean dependent var 0.032042 Adjusted R-squared 0.222199 S.D. dependent var 0.212288 S.E. of regression 0.187223 Sum squared resid 11.28687 F-statistic 14.42675 Durbin-Watson stat 0.618115 Prob(F-statistic) 0.000000
Sumber : Data penelitian, diolah dengan Eviews.
Dari Tabel 4, diperoleh nilai Prob. F hitung sebesar 0,000000. Karena nilai Prob. F hitung (0,000000) < 0,05, maka Ho ditolak. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa secara  simultan  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  dari  variabel BI  rate,  Kurs,  ROE, TATO, Leverege, KAP dan MSOP terhadap Tobin’s Q.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271

## Pembahasan Hasil Penelitian
Berdasarkan  Tabel  7  dapat  dilihat  hasil  pengujian terhadap variabel  BI rate diperoleh nilai t hitung sebesar 6,226344 dengan nilai prob. sebesar 0,0000. Karena Prob (0,0000)<  0,05,  maka  Ha  diterima.  Sehingga    disimpulkan  bahwa  BI rate berpengaruh signifikan  terhadap Tobins  Q. Koefisien  regresi  variabel BI rate adalah positif  sehingga dapat diartikan ketika BI rate meningkat maka Tobin’s Q juga meningkat atau ketika BI rate menurun maka Tobin’s Q juga menurun. Hasil ini sejalan dengan penelitian terdahulu seperti  Martina  (2013)  yang  menunjukan  bahwa  tingkat  bunga  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan.
Fenomena  ini  terjadi  disebabkan  oleh  kondisi  ekonomi  global  yang  sedang mengalami  pelambatan  mulai  berdampak  pada  perekonomian  Indonesia,  hal  ini  terlihat dari  tren  ROE  yang  terus  menurun  sejak  tahun  2014  sampai  kuartal  III  tahun  2016. Sehingga walaupun BI rate telah diturunkan namun kinerja perusahaan belum dapat pulih akibat  tingkat  penjualan  perusahaan-perusahaan  properti  yang  mayoritas  sedang mengalami  penurunan,  dengan  kondisi  yang  demikian  IHSG  dan  indeks  sektor  properti juga mengalami penurunan cukup tajam pada 2015 sehingga Tobin’s Q tetap menurun.
Kebijakan Bank Indonesia untuk mengganti suku bunga acuan dari BI rate menjadi 7-days  repo  rate diharapkan  mampu  mempercepat  transmisi  kebijakan  moneter  seperti perubahan  suku  bunga  kepada  sektor  riil  sehingga  dampak  dari  perubahan  suku bunga dapat lebih cepat berdampak pada nilai perusahaan. Arah pengaruh suku bunga dan nilai perusahaan menjadi negatif.
Pengujian terhadap variabel Kurs diperoleh nilai t hitung sebesar -6,108447 dengan nilai  prob.  sebesar 0,0000.  Karena  Prob  (0,0000)<  0,05,  maka  Ha  diterima.  Sehingga disimpulkan  bahwa  Kurs  berpengaruh  signifikan  terhadap Tobins  Q. Koefisien  regresi variable Kurs  adalah  negatif sehingga  dapat  diartikan  ketika  kurs  meningkat (melemah) maka Tobin’s Q akan menurun atau ketika kurs menurun (menguat) maka Tobin’s Q akan meningkat.
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  rencana  kenaikan  the  Fed rate akibat membaiknya  ekonomi  Amerika  Serikat  menyebabkan  US  Dollar  menguat  dan melemahkan  nilai  tukar  rupiah  (grafik  meningkat)  pada  periode  2014-2015, nilai perusahaan properti di  Indonesia menurun  yang terlihat tren nilai Tobin’s Q pada Q3 dan
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Q4 2014 yang lebih rendah dibandingkan dengan periode Q3 dan Q4 2015 disebabkan oleh IHSG dan indeks sektor properti yang melemah tajam pada 2015. Penguatan rupiah terjadi pada  periode  Q3  2015  dimana  Indonesia  akan  dan  sedang  menjalankan  program tax amnesty .  Adanya  program tax  amensty yang  menguatkan  kurs  rupiah  (grafik  menurun) menyebabkan  nilai  perusahaan  ikut  meningkat  jika  membandingkan  Tobin’s  Q  pada  Q3 2015 dengan Tobin’s Q pada Q3 2016.
Pengujian hipotesis ketiga menunjukkan bahwa untuk variabel ROE diperoleh nilai t hitung sebesar -2,289257 dengan nilai prob. sebesar 0,0227. Karena Prob (0,0227) < 0,05, maka  Ha  diterima.  Sehingga    disimpulkan  bahwa  ROE  berpengaruh  signifikan  terhadap Tobins Q. Koefisien regresi variable ROE adalah negatif sehingga dapat diartikan ketika ROE meningkat maka Tobin’s Q akan menurun atau ketika ROE menurun maka Tobin’s Q akan  meningkat.  Hasil  ini  sesuai  dengan  penelitian-penelitian  terdahulu  namun  dengan arah yang berbeda.
Hasil ini disebabkan karena data ROE adalah per kuartal sehingga ROE otomatis akan  meningkat  (terakumulasi)  sampai  kuartal  IV  setiap  tahunnya.  Sedangkan  nilai perusahaan cenderung menurun akibat harga saham sektor properti khususnya dan IHSG pada umumnya yang menurun pada periode 2015.
Pengujian terhadap variabel  TATO  diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar 2,128126 dengan  nilai  prob.  sebesar 0,0341.  Karena  Prob  (0,0341)<  0,05,  maka  Ha  diterima. Sehingga  disimpulkan bahwa TATO berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q. Koefisien regresi  variable TATO  adalah  positif sehingga  dapat  diartikan  ketika  TATO  meningkat maka  Tobin’s  Q  juga  meningkat  atau  ketika  TATO  menurun  maka  Tobin’s  Q  juga menurun. Hasil ini menunjukan bahwa semakin cepat perusahaan menyelesaikan proyek dan menjualnya maka semakin tinggi pula nilai perusahaan. Namun jika perusahaan lambat dalam  mengerjakan  proyek-proyeknya  dan  menjualnya,  maka  nilai  perusahaan  akan menurun.
Pengujian terhadap variabel Leverege diperoleh  nilai  t  hitung  sebesar 0,268736 dengan  nilai  prob.  sebesar 0,7883.  Karena  Prob  (0,7883)  >  0,05,  maka  Ha  ditolak. Sehingga  disimpulkan bahwa Leverege tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q. Hasil penelitian ini sama dengan hasil Hasil penelitian Hidayah (2014) yang menunjukan bahwa DER tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun penelitian ini
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
berbeda dengan hasil penelitian Dewi,  Handayani, dan Nuzula  (2014) yang menunjukan bahwa struktur modal berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini menunjukan bahwa komposisi modal perusahaan properti, real estate,  dan  konstruksi  bangunan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, sehingga  perusahaan  dapat  memilih  penggunaan  utang    ataupun dana  internal  sebagai sumber pendanaan.
Pengujian terhadap variabel KAP diperoleh nilai t hitung sebesar -1,036973 dengan nilai  prob.  sebesar 0,3005.  Karena  Prob  (0,3005)  >  0,05,  maka  Ha  ditolak.  Sehingga disimpulkan bahwa KAP tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins Q. Hal ini terlihat dari  perusahaan-perusahaan  sektor  properti  yang  mayoritas  menggunakan  jasa  akuntan publik non Big Four .
Pengujian hipotesis ketujuh menunjukkan bahwa untuk variabel MSOP diperoleh nilai t hitung sebesar 1,058634 dengan nilai prob. sebesar 0,2906. Karena Prob (0,2906) > 0,05, maka Ha ditolak. Sehingga  disimpulkan bahwa MSOP tidak berpengaruh signifikan terhadap Tobins  Q. Hasil  ini  menunjukan  bahwa  kompensasi  saham  untuk  manajer bukanlah  hal  yang  signifikan  mempengaruhi  kinerja  direksi  dan  manajemen  untuk meningkatkan nilai perusahaan. Ini terlihat dari mayoritas perusahaan properti di Indonesia yang  tidak  memiliki  kebijakan  kepemilikan  manajerial,  disamping  itu  mayoritas perusahaan  masih  kental  dengan  nuansa  kepemilikan  keluarga  sehingga  masih  memiliki kendali  yang  cukup  kuat  terhadap  manajemen  atau  direksi.  Disamping  itu  kemungkinan perusahaan-perusahaan  tersebut  telah  menerapkan  kompensasi  lain  yang  cukup  menarik bagi manajemen sebagai insentif kinerja dalam meningkatkan nilai perusahaan.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  maka dapat  disimpulkan  bahwa BI rate terbukti berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Kurs terbukti berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. ROE terbukti berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. TATO terbukti berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Leverage terbukti  tidak  signifikan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Penggunaan akuntan  publik big  four terbukti  tidak  signifikan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Kepemilikan manajerial terbukti tidak signifikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Hasil pengolahan secara simultan menunjukan bahwa tingkat bunga BI, nilai tukar rupiah terhadap US Dollar, ROE, TATO, Leverage , penggunaan akuntan publik big four , dan  kepemilikan  manajerial  secara  bersama-sama  signifikan  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan yang diwakilkan oleh variabel Tobin’s Q.

## DAFTAR PUSTAKA
Acemoglo, Daron.  David  Laibson. John A  List. 2016. Microeconomics . Global Edition. New Jersey: Pearson.
Aditya,  Rendra  Yuli.  2014.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Harga  Saham  Pada Perusahaan Rokok di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu & Riset Manajemen. Vol. 3. No. 5. 2014.
Agustina,  Cahyati.  Anindya  Ardiansari. 2015.  Pengaruh  Faktor  Ekonomi  Makro  dan Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Management  Analysis  Journal. Maret 2015.
Ahmad,  Ilyas.  Farooq  Ahmed.  Ammar  Abid.  Abdul  Aziz.  2016.  Corporate  Governance Attributes and Firm Value: Evidence from Pakistan. Research Journal of Financial and Accounting. Vol. 7. No. 7. 2016.
Al-Saidi,  Mejbel.  Bader  Al-Shammari.  2014.  The  Relationship  between  a  Firm’s  Value and  Ownership  Structure  in  Kuwait:  Simultaneous  Analysis  Approach. International Business Research. Vol. 7. No. 5. April 2014.
Alzharani,  Abdullah  Mohammed.  Ayoib  Che-Ahmad.  Khaled  Salmen  Aljaaidi.  2012. Factors  Assosiated  With  Firm  Performance:  Empirical  Evidence  From  the Kingdom of Saudi Arabia. Accounting & Taxation . Vol. 4. No. 2. 2012.
Astuti,  Rini. Joyce  Lapian.  Paulina  van  Rate.  2016.  Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di Bursa Efek Indonesia Periode 2006-2015. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi . Vol. 16. No. 02. 2016.
Atrill,  Peter.  2014. Financial  Management  for  Decision  Makers .  7 th Edition.  London: Pearson Education.
Azhar, Edi Nor Binti Mohamad. Noriza Binti Mohd Saad. 2012. Cost of Capital – The Effect  to  Firm  Value  and  Profitability  Performance  in  Malaysia. International Journal of Academic Research in Accounting, Finance and Management Sciences. Vol. 2. Issue 4. 2012.
Azwar, Saifuddin. 1998. Metode Penelitian .  Yogyakarta: Pustaka pelajar.
Bade, Robin. Michael Parkin. 2013. Essential Foundation of Economics . 6 th Edition. New Jersey. Pearson.
Bahrami, Taha. Kaveh Bijan. 2015. Investigate of the Relationship Independent Directors, Ownership Concentration, Institutional Ownership, Auditor Type and Free Floating Shares with Firm Value  in Tehran Stock Exchange. Research Journal of Finance and Accounting. Vol.6, No.3, 2015.
Baltagi, H Badi. 1995. Econometric Analysis of Panel Data . John Willey and Sons. New York.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Bodie, Zvi. Alex Kane, Alan J. Marcus. 2008. Essential of Investment . 7 th Edition. New York. McGraw-Hill.
Bodie,  Zvi.  Alex  Kane,  Alan  J.  Marcus.  2014. Investment .  10 th Edition.  New  York. McGraw-Hill.
Cecchetti,  G  Stephen.  Kermit  L  Schoenholtz.  2015. Money,  Banking,  and  Financial Markets . 4 th Editiom. New York. McGraw Hill.
Chotimah,  Chusnul.  Lailatul  Amanah.  2013.  Analisis  Rasio  Keuangan  Terhadap  Return Saham dan Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi. Vol.2. No.12. 2013
Chung H Kee. Stephen W Pruitt. 1994. A Simple Approximation of Tobin’s Q. Financial Management. Vol. 23. No. 3 p. 70-74. Autumn 1994.
Damodaran, Aswath. 2002. Investment Valuation: Tool and Techniques for Determining the Value of Any Assets . 2 nd Edition. New York. John Wiley and Sons.
Dewi, Inggi Rovita. Siti Ragil Handayani. Nila Firdausi Nuzula. 2014. Pengaruh Struktur Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Pada  Sektor Pertambangan  Yang Terdaftar  Di  BEI  periode  2009-2012). Jurnal  Administrasi  Bisnis Vol.17  No.  1. Desember 2014.
Dewi,  Putu  Kartika.  Nyoman  Triaryati.  2015.  Pengaruh  Pertumbuhan  Ekonomi,  Suku Bunga dan Pajak Terhadap Investasi Asing Langsung. E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 4. No. 4. 2015.
Dwipartha,  Ni  Made.  2013.  Pengaruh  Faktor  Ekonomi  Makro  dan  Kinerja  Keuangan Terhadap  Nilai  Perusahaan    Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana. Vol.02.No.04. 2013.
Farook, Muhamad Azhar. Ahsan Masood. 2016. Impact of Financial Leverage on Value of Firm: Evidence from Cement Sector of Pakistan. Research Journal of Finance and Accounting. Vol.7, No.9, 2016.
Fridson, Martin. Fernando Alvares. 2002. Financial Statement Analysis: A Practitioner’s Guide . 3 rd Edition. New York. John Wiley & Sons.
Hidayah, Nurul. 2014. The Effect of Company Characteristic Toward Firm Value in The Property  and  real  Estate  Company  in  Indonesia  Stock  Exchange. International Journal of Business, Economics and Law. Vol. 5. Issue 1. December 2014.
Hsing, Yu. 2011. Effects of Macroeconomics Variables on the Stock Market: The Case of Czech Republic. Theoretical and Applied Economics. Vol. XVIII. No. 7. pp 53-64 . 2011.
Jensen, C Michael. William H Mekling. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3. P.305- 360. July 1976.
Karlan, Dean. Jonanthan Morduch. 2015. Microeconomics .  New York. McGraw-Hill.
Keown,  Arthur  J.  John  D.  Martin,  J. William  Petty.  2014.  Foundation  of  Finance.  The Logic and Practice of Financial Management. 8 th Edition. New Jersey. Pearson.
Kewal, Suramaya Suci. 2012. Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Kurs, dan Pertumbuhan PDB Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Economia. Vol. 8. No. 1. April 2012.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271 P-ISSN 2527-7499 E-ISSN  2528-3634
Kipesha  ,  Erasmus  Fabian.  James  Josephine  Moshi.  2014.  Capital  Structure  and  Firm Performance: Evidences from Commercial Banks in Tanzania. Research Journal of Finance and Accounting . Vol. 5. No. 14. 2014.
Krugman,  Paul  R.  Maurice  Obstfeld,  Marc  J  Melitz.  2012. International  Economics: Theory & Policy . 9 th Edition. New Jersey. Pearson.
Krugman, Paul. Robin Wells. 2015. Economics . 4 th Edition. New York. Worth Publisher.
Larcker,  David.  Brian  Tayan.  2011. Corporate  Governance  Matters:  A  Closer  Look  at Organizational Choices and Their Consequences . New Jersey. FT Press.
Mankiw,  Gregory  N.  2015. Principles  of  Economics .  7 th Edition.  Stamford.  Cengage Learning.
Mardiyati,  Umi.  Ayi  Rosalina.  2013.  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar  Rupiah,  Tinggkat Suku Bunga dan  Inflasi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham. Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI). Vol. 4. No. 1. 2013
Martina, Rika S. Altyn K Myrzahova, Gatut L Budiono. 2013. Stock Return: An Effect of Interest and Exchange Rate. Microsoft Academic Search. November 2013.
Maryaningsih,  Novi.  Oki  Hermansyah.  Myrnawati  Savitri.  2014.  Pengaruh  Infrastruktur Terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  Indonesia. Buletin  Ekonomi  Moneter  dan Perbankan. Vol.17 No.1. Juli 2014.
McConnell,  Campbell  R.  Stanley  L  Brue,  Sean  M  Flynn.  2015. Microeconomics: Principles, Problem, and Policies. 20 th Edition. New York. McGraw-Hill. Mishkin, Frederic S. 2004. The Economics of Money, Banking, and Financial Markets . 7 th Edition. New Jersey. Pearson.
Modigliani, Franco. Merton H Miller. 1958. The Cost of capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment. The American Economic Review. Vol. 48 No. 3 p. 261- 297. Juni 1958.
Mule,  Robert  Kisavi.  Mohamed  Suleiman  Mukras.  2015.  Financial  Leverage  and Performance of  Listed  Firm  in  A  Frontier  Market:  Panel  Evidence  From  Kenya. European Scientific Journal . Vol. 11. No. 7. March 2015.
Nachrowi,  N.  Djalal.  Hardius  Usman. (2006). Pendekatan  Populer  dan  Praktis Ekonometrika  untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan .  Jakarta. LPFE  Universitas Indonesia.
Nasrum,  Muhammad.  Dahlan,  Abdul  Hafid  Burhani.  2015.  The  Effect  of  Ownership Structure  Corporate  Governance,  Investment  Decision  and  Dividen Policy  on  the Value of the Firm Manufacturing Companies Listed on Indonesia Stock Exchange. British Journal of Economics, Finance and Management Science. Vol.10 (2). July 2015.
Ningtyas, Kilat Liliani. Suhandak. Nila Firdausi Nuzula. 2014. Pengaruh Good Corporate Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic Index tahun 2010-2013). Jurnal Administrasi Bisnis. Vol.17. No.1. Desember 2014.
OECD. 2015. G20/OECD Principles of Corporate Governance . Paris. OECD Publishing. Parkin, Michael. 2012. Macroeconomics . 10 th Edition. Boston. Pearson Education.
Pugel, Thomas A. 2016. International Economics . 16 th Edition. New York. McGraw-Hill.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271
Pyndick, Robert S. Daniel L Rubinfeld. 2013. Microeconomics . 8 th Edition. New Jersey. Pearson.
Rehman, Ur Ubaid. 2016. Impact of Capital Structure and Dividend Policy to Firm Value. Journal of Poverty, Investment and Development. Vol. 21. 2016.
Rizqia, Dwita Ayu. Siti Aisjah. Sumiati. 2013. Effect of Managerial Ownership, Financial Leverage, Profitability, Firm Size, and Investment Opportunity on Dividend Policy and  Firm  Value. Research  Journal  of  Finance  and  Accounting. Vol.  4.  No.  11. 2013.
Rostami, Malihe. 2015. The Effect of Ownership Structure on Tobin’s Q Ratio . Journal of Research in Business, Economics, and Management. Vol.3. Issue 2. July 2015.
Rosyidah,  Lailatur.  Ulil  Hartono.  2015. Firm  Characteristics,  Underwriter  Reputation, Auditor  Reputation  and  Underpricing. Research  Journal  of  Finance  and Accounting. Vol. 6. No. 6. 2015.
Ruan, Wenjuan. Tian Gary. Ma Shiguang. 2011 Managerial Ownership, Capital Structure and  Firm  Value:  Evidence  from  China’s  Civilian-run  Firms. Australasian Accounting, Business and Finance Journal . Vol 5(3). 2011. .
Rubin,  Allen.  Earl  Babbie.  2011. Research  Methods  for  Social  Work .  7 th Edition.
California. Cengage Learning.
Sampurna, Dian Surya. 2016. Analisis Pengaruh Faktor-faktor Ekonomi Makro Terhadap IHSG  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Jurnal  Stei  Ekonomi. Vol.  25.  No.1.  Juni 2016.
Santosa, Perdana Wahyu. Ayat Hidayat. 2014. Riset Terapan, Teori dan Aplikasi: Mahir Menggunakan  Metode  Statistika  untuk  Penelitian  Ilmiah .  Jakarta.  PT.  GlobalStat Solusi Utama.
Saunders,  Mark.  Philip  Lewis,  Adrian  Thornhill.  2016. Research  Methods  for  Business Students . 7 th ed. London. Pearson.
Sekaran, Uma. Roger Bougie. 2009. Research Method for Business: A Building Approach .
5 th Edition. West Sussex. John Wiley and Sons.
Shamsudin,  Nurazidah.  Wan  Mansoor  Wan  Mahmood.  Fathiyah  Ismail.  2013.  The Performance  of  Stock  and  Indicators. International  Journal  of  Trade,  Economics and Finance. Vol. 4. No. 6. Desember 2013.
Sitepu,  Victoria  Waningsih.  2013.  Pengaruh  Faktor  Makro  Ekonomi  Terhadap  Harga Saham Sektor Properti. Tesis Universitas Atmajaya Yogyakarta. Juli 2013.
Slavin, Steven L. 2014. Microeconomics . 11ed. New York. McGraw-Hill.
Sori,  Muhamad  Zulkarnain.  Yusuf  Karbhari.  2006.  Auditor  Reputation  and  Auditor Independence in an Emerging Market.
Sucuahi,  William.  Jay  Mark  Cambarihan.  2016 . Influence  of  Profitability  to  the  Firm Value  of  Diversified  Companies  in  the  Phillipines. Accounting and  Finance Research. Vol. 5. No. 2. March 2016.
Sudiyanto,  Bambang.  Elen  Puspitasari.  2010.  Tobin’s  Q  dan  Altman  Z-Score  Sebagai Indikator  Pengukuran  Kinerja  Perusahaan. Kajian  Akuntansi ISSN  1979-4886 Hal.9-21. Februari 2010.
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271 P-ISSN 2527-7499 E-ISSN  2528-3634
Sudiyatno, Bambang. Elen Puspitasari. Andi Kartika. 2012. The Company  Policy,  Firm Performance,  and  Firm  Value:  An  Empirical  Research  on  Indonesia  Stock Exchange. American International Journal of Contemporary Research. Vol. 2. No. 2. Desember 2012.
Suryantini,  Santi  Putu  Ni.  I  Wayan  Edi  Arsawan.  2014.  Pengaruh  Faktor  Eksternal Terhadap  Nilai  Perusahaan  (PBV)  dan  Harga  Saham  Terhadap  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen,  Strategi  Bisnis  dan Kewirausahaan. Vol. 8. No. 2. Agustus 2014.
Suyati,  Sri.  2015.  Pengaruh  Inflasi,  Tingkat  Suku  Bunga  Dan  Nilai  Tukar  Rupiah/US Dollar Terhadap Return Saham Properti Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah UNTAG Semarang. Vol. 4. No. 3. 2015.
Thomas, Christopher R. S Charles Maurice. 2016. Managerial Economics: Foundation of Business Analysis and Strategy . 12 th Edition. New York. McGraw-Hill.
Tsegba,  N  Ioraver.  Wilson  E  Herbert.  2013.  Corporate  Governance,  Owners  Corporate Governance,  Ownership  Structure  and  Firm  Performance  in  Nigeria. Research Journal of Finance and Accounting. Vol.4, No.5, 2013.
Utami, Rahmawati Budi. Prasetiono. 2016. Analisis Pengaruh TATO, WCTO, dan DER Terhadap Nilai Perusahaan Dengan ROA Sebagai Variabel Intervening: Studi Pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun 2009-2013. Jurnal Studi Manajemen & Organisasi . Juni 2016.
Wahyuni,  Tri.  Endang  Ernawati,  Werner  R  Murhadi.  2013.  Faktor-faktor  Yang Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  di  Sektor  Property,  Real  Estate  &  Building Construction Yang Terdaftar di BEI Periode 2008-2012. Jurnal Ilmiah Universitas Surabaya. Vol. 2. No.1. 2013.
Welley,  Morenly.  Victoria  Untu.  2015.  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan  Di  Sektor  Pertanian  Pada  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-2013. Jurnal EMBA. Vol. 3. No. 1. Hal. 972-983. Maret 2015.
Widarjono, Agus. (2007). Ekonometrika: Teori dan Aplikasi Untuk Ekonomi dan Bisnis . edisi kedua. Yogyakarta. Ekonisia FE Universitas Islam Indonesia.
Williamson,  Stephen  D.  2014. Macroeconomics .  5 th Edition.  New  Jersey.  Pearson Education.
Zubair,  Abdulrasheed.  2013.  Causal  Relationship  between  Stock  Market  Index  and Exchange Rate. CBN Journal of Applied Statistics Vol.4 No.2. December 2013.
Zulairni, Sri. 2012. Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Mining and Mining Service di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Aplikasi Bisnis. Vol.3 No.1. Oktober 2012.
Bloomberg Terminal
Internet:
www.idx.go.id www.bi.go.id finance.yahoo.com
Muhamad Sugiarto dan Perdana, Pengaruh Indikatot Makro Ekonomi.............................248 - 271 P-ISSN 2527-7499 E-ISSN  2528-3634