Lia  Nur  Islami,  Alumni  Prodi  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Kanjuruhan Malang
Endi  Sarwoko,    Dosen  Prodi  Manajemen  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Kanjuruhan Malang

## REAKSI PASAR MODAL INDONESIA
TERHADAP PERGANTIAN MENTERI KEUANGAN ( EVENT STUDY SAHAM YANG TERDAFTAR DI BEI)
Lia Nur Islami

## Endi Sarwoko
Abstract : Information  is  the  main  needs  of  investors  in  capital markets.  Sri  Mulyani  setback  Event  of  the  positions  for  the  finance minister who has information content relevant to investors will cause the  market  reaction  reflected  through  changes  in  stock  prices  and trading  activity.  This  reaction  can  be  measured  by  indicators  of Abnormal  Return  (AR),  Trading  Volume  Activity  (TVA)  and  Security Return variability (SRV). This research is a study of events that  aims to find empirical  evidence for  the existence  of  the Indonesian  capital market reaction to the events of Sri Mulyani setback from the office of finance  minister.  The  population  in  this  study  is  that  all  stocks  listed on  the  BEI.  While  the  sample  taken  through  purposive  sampling technique  of  shares  -  shares  that  are  included  in  LQ45  corporate action and do not perform during the event period. One sample t-test (one sample t-test) was used to analyze whether the AR, TVA, and SRV significant value on the day - the day around the occurrence of events that prove the existence of market reaction. TVA and AR significant at the  time  of  announcement  of events shows  that the  market reacted to the  setback  Sri  Mulyani  finance  minister  from  office.  However,  the SRV  is  not  significant  at  the  time  of  announcement  of  events  shows that the market reaction that occurs there is an uneven distribution of information and influence the distribution of stock return.
Keywords : information  content,  market  reaction,  event  study, abnormal  return,  trading  volume  of  activity,  security return variability .

## PENDAHULUAN
Investasi  merupakan  salah  satu  kegiatan  penting  dalam  perekonomian suatu  negara atau  perusahaan.  Adanya  investasi  akan  meningkatkan  aktivitas  atau membuka usaha baru sehingga mengurangi pengangguran, meningkatkan daya beli masyarakat, pendapatan nasional, dan pertumbuhan ekonomi. Umumnya investasi dikategorikan dua jenis, yaitu aktiva riil ( real asset ) dan aktiva finansial ( financial asset ).  Aktiva  riil  ( real  asset )  adalah  investasi  yang  bersifat  berwujud,  seperti gedung, tanah, kendaraan dan lain-lain. Sedangkan aktiva finansial ( financial asset )
merupakan  dokumen  atau  surat-surat  yang  mempunyai  nilai  pasar  karena  surat tersebut menunjukkan klaim tidak langsung terhadap aktiva riil perusahaan, seperti saham, obligasi dan lain-lain ( www.wikipedia.com ). Investasi dalam bentuk aktiva finansial bagi investor dapat dilakukan di pasar modal.
Pasar modal didefinisikan sebagai tempat dengan sistem terorganisir yang mempertemukan pihak pemilik dana atau investor (pembeli efek) dengan pengguna dana (penjual efek) yang dilakukan secara langsung maupun tidak langsung. Pasar modal  dapat  dikatakan  sebagai  salah  satu  instrumen  ekonomi  yang  sangat dipengaruhi  oleh  berbagai  peristiwa  yang  memiliki  kandungan  informasi  bagi investor  (Zaqi,  2006).  Peristiwa  ( event )  yang  dapat  dijadikan  informasi  oleh investor  dapat  berasal  dari  kondisi  internal  maupun  eksternal  emiten.  Peristiwa yang  berasal  dari  kondisi  internal  dapat  berupa  pengumuman  pembagian  dividen, penerbitan laporan keuangan, stock split , dan lain sebagainya. Sedangkan peristiwa eksternal  umumnya  bersifat  ekonomi  maupun  non  ekonomi,  seperti  halnya peristiwa  yang  mengandung  muatan  politik.  Sebagai  negara  yang  masih  terbilang muda  dalam  hal  demokrasi,  Indonesia  masih  akan  menemui  berbagai  gejolak- gejolak  politis  di  masa  yang  akan  datang  (Manurung,  2005).  Peristiwa  politik  ini dapat  berdampak  negatif  maupun  positif  bagi  pergerakan  saham  di  pasar  modal yang dapat mencerminkan kestabilan kondisi ekonomi,
Salah  satu  peristiwa  makro  yang  bersifat  politik  dan  sempat  membawa berbagai dampak dalam gejolak pergerakan saham di pasar modal adalah peristiwa pergantian  menteri  keuangan  yang  ditandai  dengan  adanya  kemunduran  Sri Mulyani  dari  jabatannya.  Menteri  Keuangan  Sri  Mulyani  Indrawati  resmi mengundurkan diri dari jabatannya sejak 5 Mei 2010. Kemunduran Sri Mulyani ini disebabkan  karena  adanya  jabatan  baru  yang  harus  beliau  emban,  yakni  sebagai
Managung Director Bank Dunia menggantikan Juan Jose Daboub
( www.Tempointeraktif.com ). Pada saat peristiwa Sri Mulyani mundur dari jabatan menteri  keuangan,  reaksi  negatif  dari  pasar  modal  dibuktikan  dengan  keadaan saham-saham di Bursa Efek Indonesia (BEI), yang pada Rabu 5 Mei 2010 sesi pagi harganya sudah melemah. Indeks BEI turun 1,59 persen atau 47,876 poin menjadi 2.911,072  dan  indeks  LQ-45  berkurang  1,93  persen  atau  10,720  poin  menjadi 561,495 ( www.Liputan6.com ). Pergerakan saham terus berfluktuatif hingga 10 hari setelah  pengumuman  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani.  Pada  kurun  waktu tersebut,  pasar  modal  bereaksi  secara  berkelanjutan  atas  informasi  menteri keuangan baru yang menggantikan jabatan Sri Mulyani, puncaknya pasar bereaksi pada  tanggal  20  Mei  2010  dimana  pada  saat  itu  Sri  Mulyani  melakukan  upacara serah  terima  jabatan  kepada  Agus  Martowardojo  sebagai  menteri  keuangan  yang baru.
Gejolak  yang  terjadi  pada  kurun  waktu  pergantian  menteri  keuangan tersebut  tentu  saja  tidak  hanya  dapat  dilihat  dari  segi  melemahnya  harga  saham ataupun menurunnya poin presentase pada saat penutupan. Perlu dilakukan analisis lebih  lanjut  bahwa  peristiwa  pergantian  menteri  keuangan  dapat  dijadikan informasi atau tidak  bagi investor dengan menguji kandungan informasi yang ada dalam  peristiwa  tersebut.  Ini  juga  untuk  menganalisis  seberapa  cepat  pasar  akan bereaksi atas  informasi  yang  telah  diumumkan sehingga  kestabilan  perekonomian secara  tidak  langsung  dapat  dilihat  dari  keadaan  reaksi  pasar  modal  pada  saat peristiwa diumumkan.
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 46
Dalam  hal  analisis  suatu  penilaian  saham,  Jogiyanto  (2003), mengemukakan bahwa terdapat dua macam analisis untuk menentukan nilai saham yaitu analisis sekuritas fundamental ( fundamental security analysis ) pertimbangan keputusan  investasi  yang  didasarkan  pada  kinerja  perusahaan  yang  menerbitkan saham  yang  tercermin  dalam  laporan  keuangan,  dan  analisis  teknikal  ( technical analysis )  cenderung  mengevaluasi  pergerakan  harga  saham  di  pasar  bursa.  Untuk pengujian  kandungan  informasi  di  dalam  peristiwa  pergantian  menteri  keuangan ini  menggunakan  analisis  teknikal  yang  biasa  disebut event  study (pengujian peristiwa).  Pada  analisis event  study jika  suatu  peristiwa  dikatakan  mengandung informasi,  maka  diharapkan  pasar  akan  bereaksi  pada  waktu  berita  tentang peristiwa  tersebut  diterima  oleh  pasar.  Reaksi  pasar  ditunjukan  dengan  adanya perubahan harga dengan menggunakan return dari sekuritas bersangkutan.
Untuk  mengetahui  ada  tidaknya  suatu  reaksi  di  pasar  modal  dapat  diukur dengan  besaran  reaksi  pada  saat  periode  peristiwa.  Besaran  reaksi  yang  diukur dapat  dikategorikan  menjadi  dua,  yaitu  besaran  reaksi  harga  saham,  dan  besaran reaksi  aktivitas  perdagangan  saham  yang  terjadi  karena  adanya  informasi. Pengukuran  besaran  reaksi  harga  saham  yang  umum  dipergunakan  adalah abnormal  return (AR)  dan security  return  variability (SRV).  Sedangkan pengukuran besaran reaksi aktivitas perdagangan saham yang umum dipergunakan dalam  penelitian  adalah trading  volume  activity (TVA).  Dalam  penelitian  ini nantinya  akan  menggunakan  pengukuran  dengan  kedua  besaran  reaksi  tersebut. Penggunaan abnormal  return akan  bermanfaat  untuk  mencari  besarnya  SRV,  dan alasan  penggunaan  SRV  adalah  untuk  menghilangkan  efek  yang  mungkin  terjadi akibat  peristiwa  yang  diinformasikan  adalah  berita  baik  ataupun  berita  buruk, sehingga  dengan  SRV  dapat  dilihat  apakah  pasar  secara  agregat  menilai  suatu peristiwa  informatif,  dalam  arti  apakah  peristiwa  tersebut  mengakibatkan perubahan pada distribusi return saham. Sedangkan TVA digunakan karena dalam pengukurannya  tidak  memisahkan  keputusan  pembelian  dengan  keputusan penjualan.  Husnan  dalam  Lesmana  (2001)  mengemukakan  bahwa  keputusan pembelian  adalah  yang  berkaitan  dengan  informasi  positif,  sedangkan  keputusan penjualan cenderung berhubungan dengan informasi negatif.
Penggunaan  pengukuran  besaran  reaksi  harga  saham  dan  aktivitas perdagangan saham juga telah digunakan pada beberapa penelitian. Pada penelitian terdahulu  tentang event  study yang  mendokumentasikan  beberapa  pengaruh peristiwa  makro  politik  terhadap  reaksi  pasar  modal  di  Indonesia  diantaranya adalah, event study yang dilakukan oleh Indarti (2003) menemukan adanya negatif abnormal  return yang  signifikan  pada event  date serta  perbedaan  rata  –  rata abnormal  return dan  Aktivitas  Volume  perdagangan  antara  sebelum  dan  setelah peristiwa.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  peristiwa-peristiwa  politik  dalam  negeri turut  mempengaruhi  tingkat  risiko  dan  ekspektasi return investor  terhadap  dana yang  telah  mereka tanamkan  di Bursa Efek  Indonesia.  Sedangkan  hasil  penelitian lainnya  yang  dilakukan  oleh  Pronayuda  (2006)  tentang  Analisis  Reaksi  Pasar Terhadap  Peristiwa  Pengumuman  Kabinet  Indonesia  Bersatu  menunjukan  bahwa tidak  ada  reaksi  yang  timbul  karena  adanya  peristiwa  politik  tersebut  jika  diteliti dengan  pendekatan  pergerakan  harga  saham,  sedangkan  jika  menggunakan pergerakan  volume  perdagangan,  hanya  perusahaan  yang  berkapitalisasi  besar yang  bereaksi  terhadap  peristiwa  pengumuman  kabinet.  Pada  penelitian  Santoso
Lia Nur Islami dan Endi S, Reaksi Pasar Modal Indonesia... 47
dan Alim (2002) tentang Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri (Event Study: Peristiwa Pelantikan Megawati Soekarnoputri Sebagai Presiden RI Ke-5), hasil penelitian menunjukan adanya abnormal return yang tidak signifikan pada event date , dan tidak terdapat perbedaan average abnormal return yang signifikan antara sebelum dan sesudah event date .
Karakteristik  muatan  informasi  penelitian event  study terdahulu  tentang berbagai  peristiwa  sosial-politik  yang  kebanyakan  tentang  hasil  pemilu  dan perombakan  kabinet  secara  keseluruhan  kemungkinan  berbeda  dengan  muatan informasi  peristiwa  politik  lainnya,  seperti  pada  peristiwa  pergantian  menteri keuangan. Peristiwa ini patut dilakukan analisis event study dikarenakan peristiwa pergantian menteri keuangan merupakan fakta yang terjadi dimana wewenang dari jabatan  menteri  keuangan  mempunyai  pengaruh  yang  cukup  besar  terhadap perekonomian  khususnya  pasar  modal  sebagai  salah  satu  instrumen  yang mencerminkan  kondisi  perekonomian  suatu  Negara.  Berdasarkan  alasan  tersebut dan research gap pada penelitian sebelumnya , penulis ingin melakukan penelitian pengembangan event  study yang  telah  dilakukan  oleh  dengan  menganalisis peristiwa politik lainnya selain pemilu dan perombakan kabinet secara keseluruhan yang  tetap  menarik    perhatian  banyak  pihak  dan  kemungkinan  berkompeten mempengaruhi  kondisi  perdagangan  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian peristiwa politik tersebut adalah tentang Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Pergantian Menteri Keuangan (Studi Saham Yang Terdaftar di BEI). Penelitian ini nantinya  akan  memilih  saham-saham  yang  terdaftar  pada  LQ45  sebagai  sampel penelitian.  Pemilihan  indeks  LQ45  dalam  penelitian  dikarenakan,  dalam  indeks tersebut  terdapat  nilai  kapitalisasi  pasar  dari  45  saham  yang  paling  likuid  dan memiliki nilai kapitalisasi besar dimana hal itu merupakan indikator likuidasi. Jadi dengan  adanya  penelitian  ini  diharapkan  dapat  dilihat  reaksi  pasar  secara  umum terhadap  peristiwa  politik  tentang  adanya  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan Menteri Keuangan tersebut sekaligus menguji konsistensi berbagai hasil penelitian event study sebelumnya.
Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan  di  atas,  maka permasalahan  yang  dapat  diungkapkan  untuk  diteliti  adalah  :  Apakah  peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan Menteri Keuangan akan menyebabkan reaksi di pasar modal yang diproksikan dengan abnormal return,  trading volume activity, dan security return variability selama periode peristiwa?
Penelitian  ini  merupakan  uji  peristiwa  ( event  study )  yang  bertujuan  untuk menguji  kandungan  informasi  terhadap  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari jabatan menteri keuangan. Saham yang diteliti adalah saham yang termasuk dalam komponen  LQ45  yang  pada  saat  pengumuman  peristiwa  tidak  melakukan pengumuman  tentang  kondisi  internal  di  pasar  modal  ( corporate  action) .  Pada penelitian event  study kali  ini  menggunakan event  window 5  hari  sebelum  dan setelah  tanggal  peristiwa  resminya  Sri  Mulyani  mundur  dari  jabatan  Menteri Keuangan. Sehingga periode jendela ( window period ) adalah 11 hari.

## TINJAUAN PUSTAKA
Pasar modal secara umum dapat diartikan  pasar  yang  memperjual  belikan produk  berupa  dana  yang  bersifat  abstrak.  Sedang  dalam  bentuk  konkritnya,
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 48
produk yang diperjualbelikan dipasar modal berupa lembaran surat-surat berharga dibursa efek. Bursa efek dalam arti sebenarnya dalah suatu sistem yang terorganisir dengan  mekanisme  resmi  untuk  mempertemukan  penjual  dan  pembeli  sekuritas secara  langsung  ataupun  melalui  broker  (Finanto,  2006).  Pasar  modal  pada dasarnya bertujuan untuk menjembatani aliran dana dari pihak yang memiliki dana (investor) dengan pihak yang memerlukan dana.
Secara  sederhana,  saham  didefinisikan  sebagai  tanda  penyertaan  atau pemilikan seseorang  atau  badan  dalam  suatu  perusahaan.  Saham  merupakan  surat berharga  yang  memberikan  penghasilan  berupa deviden,  yaitu  pembagian  laba yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  apabila perusahaan  penerbit  saham mampu  menghasilkan  laba  yang  besar,  maka  ada kemungkinan  para  pemegang sahamnya  akan  menikmati  keuntungan  yang  besar untuk  dibagikan  sebagai deviden.
LQ45  adalah  deretan  45  saham  yang  merupakan  saham-saham  dengan transaksi terbanyak di Bursa Efek Indonesia. Itulah sebabnya disebut LQ45 (Liquid 45).  Indeks  LQ  45,  menggunakan  45  saham  yang  terpilih  berdasarkan  Likuiditas perdagangan saham dan disesuaikan setiap enam bulan (setiap awal bulan Februari dan  Agustus).  Dengan  demikian  saham  yang  terdapat  dalam  indeks  tersebut  akan selalu berubah ( www.wikipedia.com ).
Informasi  merupakan  hal  yang  sangat  mempengaruhi  perdagangan  surat berharga  di  pasar  modal.  Dalam  Finanto  (2006),  mengemukakan  bahwa  dalam Undang-undang no 8 tahun 1995 tentang pasar modal memberi batasan mengenai informasi  (pasal  1  ayat  4)  sebagai  berikut:  “informasi atau  fakta  material  adalah informasi  atau  fakta  penting  dan  relevan  mengenai peristiwa,  kejadian  atau  fakta yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham  di  bursa efek  dan  atau  merupakan keputusan  pemodal,  calon  pemodal  atau  pihak  lain  yang berkepentingan  atas informasi atau fakta tersebut”.
Dari  pengertian  informasi  di  atas,  tampak  bahwa  informasi  yang  relevan dengan  kondisi  pasar  modal  berpengaruh  dalam  upaya  melakukan  pengambilan keputusan  investasi.  Dalam  suatu  peristiwa  dikatakan  terdapat  kandungan informasi  apabila  terdapat abnormal  return di  sekitar  tanggal event .  Kandungan informasi  dari  suatu  peristiwa  dapat  diuji  dengan  menggunakan event  study . Pengujian  kandungan  informasi  dimaksudkan  untuk  melihat  reaksi  dari  suatu pengumuman  bukan  untuk  menguji  efisiensi  pasar.  Jika  pengumuman  atau peristiwa mengandung informasi, maka diharapkan pasar akan bereaksi pada waktu peristiwa  tersebut  diterima  oleh  pasar.  Reaksi  pasar  ditunjukan  dengan  adanya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan.
Terdapatnya  kandungan  informasi  dalam  suatu  peristiwa  tentu  dapat mempengaruhi  keputusan  investor.  Investor  yang  sering  mempelajari  peristiwa yang  sama  dengan  dampak  yang  ditimbulkan  terhadap  harga  saham  sehingga investor  tersebut  dapat  mengambil  keputusan  dengan  cepat.  Tetapi  jika  peristiwa (informasi)  yang  terjadi  adalah  suatu  peristiwa  yang  tidak  pernah  ditemui,  maka perlu  dilakukan  analisis  uji  kandungan  informasi  dalam  peristiwa  tersebut  untuk mengetahui dampak negative dan positif dari adanya suatu peristiwa.
Event study adalah suatu pengamatan mengenai pergerakan harga saham di pasar  modal  untuk  mengetahui  apakah  ada abnormal  return yang  diperoleh pemegang  saham  akibat  dari  suatu  peristiwa  tertentu  (Peterson,  1989  dalam
Suryawijaya  &  Setiawan,  1998).  Pengamatan  itu  biasanya  dilakukan  dengan melihat perilaku return saham di sekitar kejadian yang diamati. Adapun pengertian Event study yang berhubungan dengan return saham menurut Kritzman dalam Zaqi (2006), event study bertujuan  untuk  mengukur  hubungan  antara  suatu  peristiwa dengan  tingkat  pengembalian  ( return )  dari  suatu  surat  berharga,  selain  itu event study juga  dapat  digunakan  untuk  mengukur  dampak  suatu  peristiwa  ekonomi tehadap nilai perusahaan.
Tujuan event study adalah untuk mengkaji apakah terjadi abnormal return pada  suatu  saham  tertentu  sebagai  akibat  dari  informasi  tertentu  (Suryawijaya  & Setiawan,  1998).  Sedang abnormal  return adalah  lonjakan  atau  penyimpangan return yang  terjadi  lebih  besar  atau  lebih  kecil  dari  return  yang  diharapkan ( expected return ).
Banyak  penelitian  yang  telah  dilakukan  baik di  bidang  akuntansi  maupun keuangan untuk mengetahui keterkaitan antara informasi baru yang dipublikasikan dengan  harga  saham  maupun  volume  perdagangan  saham. Sebagian  besar  dari event  study yang  dilakukan  menggunakan  berbagai event yang terkait  langsung dengan  aktivitas  ekonomi  atau  bisnis  dari  emiten  yang bersangkutan,  seperti pengumuman laba, kebijakan dividen, pengumuman akuisisi atau merger. Seperti halnya pada penelitian yang dilakukan Irianti (2008) yang menguji tentang  pengaruh  kandungan  informasi  arus  kas,  komponen  arus  kas,  dan  laba akuntansi  terhadap  harga  dan  return  saham.  Dengan  mengambil  data  laporan keuangan  untuk  tahun  2005  dan  2006  dari  29  perusahaan  di  BEJ  yang  dipilih sebagai sampel, penelitian ini menunjukan bahwa laba akuntansi, arus kas total dan komponen  arus  kas  berpengaruh  signifikan  dengan  harga  saham.  Tetapi  secara kontras  ,  hasil  studi  ini  menunjukkan  semua  variabel  bebas  (total  arus  kas  , komponen  arus  kas  dan  laba  akuntansi  )  tidak  berpengaruh  signifikan  dengan return saham dalam model return kecuali Arus kas operasi berpengaruh signifikan dengan return saham.
Pada  perkembangan  selanjutnya event  study juga  dilakukan  untuk menganalisis  pengaruh  peristiwa  –  peristiwa  yang  terkait  lingkungan  ekonomi makro  seperti  perubahan  kurs,  suku  bunga,  ataupun  kebijakan  ekonomi  yang ditetapkan oleh pemerintah. Menurut Zaqi (2006), walaupun event study memiliki jangkauan  yang luas, namun baru pada dua dekade terakhir ini banyak digunakan terhadap  peristiwa  – peristiwa  di  luar  isu  –  isu  ekonomi  yakni  seperti  kondisi politik.
Pada peristiwa pelantikan Megawati Soekarnoputri sebagai Presiden RI ke- 5,  Santoso  dan  Alim  (2002)  menguji  kandungan  informasi  peristiwa  tersebut dengan  menggunakan  sampel  seluruh  perusahaan  yang  termasuk  dalam  indeks LQ45  dan  periode  pengamatan  adalah  121  hari.  Hasil  penelitian  menunjukkan adanya abnormal return yang tidak signifikan pada event date , dan tidak terdapat perbedaan average  abnormal  return yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah event date .
Tragedi yang menimpa bangsa Indonesia yaitu peristiwa peledakan bom di Legian,  Kuta  Bali  menjadi  suatu event yang  menarik  untuk  diteliti  bagi  Indarti (2003).  Dengan  sampel  saham  –  saham  LQ45,  hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa  kejadian  itu  langsung  direspon  oleh  pelaku  pasar  modal  di  BEJ  yang ditunjukkan oleh adanya negative abnormal return signifikan pada event day . Rata
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 50
–  rata abnormal  return dan  TVA  yang  berbeda  antara  sebelum  dan  setelah peristiwa juga menunjukkan bahwa peristiwa tersebut berpengaruh terhadap saham
– saham di BEJ dalam jangka waktu yang cukup lama.
Pronayuda (2006) meneliti tentang reaksi pasar modal terhadap suatu event politik  yang  berskala  nasional  yaitu  peristiwa  pengumuman  kabinet  Indonesia Bersatu dibawah pimpinan Presiden Susilo Bambang Yudhoyono  pada tanggal 20 Oktober  2004  melalui  pendekatan  harga  saham  dan  volume  perdagangan  saham. Penelitian  ini  merupakan  studi  peristiwa  ( event  study )  terhadap  30  perusahaan dengan market kapitalisasi  besar  dan  30  perusahaan  dengan market kapitalisasi kecil. Hasil penelitian melalui pendekatan harga saham menunjukkan bahwa pasar modal  tidak  bereaksi  terhadap  peristiwa  pengumuman  kabinet  Indonesia  Bersatu. Sedangkan hasil penelitian melalui pendekatan volume perdagangan menunjukkan bahwa  hanya  perusahaan  yang  memiliki market kapitalisasi  besar  yang  bereaksi terhadap peristiwa pengumuman kabinet Indonesia Bersatu.
Sedangkan Finanto (2006) memilih untuk meneliti peristiwa lanjutan yakni tentang  reaksi  pasar  modal  terhadap  pengumuman reshuffle kabinet  Indonesia Bersatu.  Indikator  yang  digunakan  adalah  rata-rata abnormal  return dan Trading Volume  Activity (TVA)  sedangkan  sampel  yang  digunakan  adalah  seluruh  saham yang termasuk dalam daftar indeks LQ 45. Periode jendela yang digunakan adalah 7  hari  yaitu,  3  hari  sebelum event ,  1  hari event ,  dan  3  hari  setelah event .  Hasil penelitian  menunjukan  bahwa  secara  statistik  rata-rata abnormal  return sebelum tanggal  pengumuman reshuffle kabinet  Indonesia  bersatu  dan  sesudah  tanggal pengumuman reshuffle kabinet  Indonesia  bersatu  tidak  berbeda  secara  signifikan, begitu  pula  dengan  hasil  indikator  rata-rata  trading volume  activity yang menunjukan  bahwa  sebelum  dan  sesudah  tanggal  pengumuman reshuffle kabinet Indonesia Bersatu tidak berbeda secara signifikan.
Dengan event yang sama, Rahayu (2007) juga meneliti tentang reaksi pasar modal  terhadap  pengumuman  perombakan  ( reshuffle )  terbatas  kabinet  Indonesia Bersatu. Periode jendela  yang digunakan dalam penelitian ini lebih lama yakni 21 hari  bursa.  Dengan  menggunakan  45  saham  yang  terdaftar  dalam  indeks  LQ45 sebagai sampel pengujian dan average abnormal return sebagai indikatornya, hasil pengujian  yang  ditunjukan  dalam  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitan  yang dilakukan  sebelumnya.  Pada  hasil  penelitian  kali  ini, pasar  modal  bereaksi  positif terhadap  pengumuman reshuffle terbatas  kabinet  Indonesia  bersatu.  Reaksi  pasar modal  yang  positif  ini  dapat  diartikan  bahwa  pasar  menangkap  informasi  tentang prospek  kerja  tim  ekonomi  yang  baru  yang  terkandung  dalam  pengumuman tersebut.
Adapun    penelitian  yang  dilakukan  oleh  penulis  ini  dimaksudkan  untuk menemukan bukti empiris reaksi pasar terhadap peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari  jabatan  menteri  keuangan  dengan  menggunakan  indicator abnormal  return . Persamaan  penelitian  ini  dengan  penelitian-penelitian  sebelumnya  adalah  bahwa penelitian ini merupakan pengujian kandungan informasi terhadap peristiwa ( event) yang  termasuk  di  luar  kondisi  internal  emiten.  Sedangkan  perbedaannya  terletak pada  kualifikasi  peristiwa  yang  diambil  yakni,  tentang  peristiwa  kemunduran  Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan  dimana peristiwa tersebut berbeda dengan beberapa  peristiwa  politik  yang  telah  dilakukan  pada  penelitian  uji  peristiwa
sebelumnya  dengan  kata  lain  peristiwa  ini  masih  belum  banyak  digunakan  pada penelitian event study .
Suatu  peristiwa  yang  terjadi  dapat  mempengaruhi  harga  saham  yang diperdagangkan  di  pasar  modal  apabila  peristiwa  tersebut  dinilai  memiliki kandungan  informasi  bagi  para  investor.  Menurut  Jogiyanto  (2003),  pengujian kandungan  informasi  dimaksdukan  untuk  melihat  reaksi  dari  suatu  pengumuman (peristiwa). Jika pengumuman mengandung informasi ( information content ), maka diharapkan  pasar  akan  bereaksi  pada  waktu  pengumuman  tersebut  diterima  oleh pasar.  Reaksi  ini  ditunjukan  dengan  adanya  perubahan  harga  dari  sekuritas bersangkutan.  Reaksi  ini  dapat  diukur  dengan  menggunakan return sebagai  nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return .
Peristiwa  bermuatan  politik  yakni,  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan menteri  keuangan  akan  menimbulkan  reaksi  pasar  jika  memiliki  kandungan informasi.  Reaksi  tersebut  akan  dicerminkan  dengan  perubahan  harga  pada beberapa  saham  LQ45  yang  menjadi  sampel  penelitian.  Hal  tersebut  dapat  diuji dengan  menggunakan abnormal  return .  Jika  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani dari  jabatan  menteri  keuangan  mempunyai  kandungan  informasi  maka  akan memberikan abnormal return kepada pasar, begitu juga sebaliknya.
Setelah  pengujian  kandungan  informasi  telah  diketahui,  selanjutnya kecepatan  pasar  berekasi  atas  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  juga  dapat  diuji melalui  pengujian  efisiensi  pasar  secara  informasi  bentuk  setengah  kuat.  Pasar dikatakan efisien bentuk setengah kuat jika investor bereaksi dengan cepat ( quickly ) untuk menyerap abnormal return untuk menuju ke harga keseimbangan yang baru, tapi jika investor menyerap abnormal return dengan lambat maka pasar dikatakan tidak efisien bentuk setengah kuat secara informasi (jogiyanto, 2003). Berdasarkan teori  tersebut,  dalam  suatu  penelitian  yang  menguji  kandungan  informasi  dari adanya suatu peristiwa, maka secara kerangka konseptual dapat melalui Gambar 1 :
Reakasi pasar terhadap
Peristiwa
Kandungan Informasi
Hasil
Gambar 1: Kandungan Informasi dalam Suatu Pengumuman Sumber : Jogiyanto (2003)
Suatu  peristiwa  yang  terjadi  dapat  dijadikan  informasi  dalam  penelitian jika  peristiwa  tersebut  merupakan  fakta  penting  dan  relevan  mengenai peristiwa, kejadian atau fakta yang dapat mempengaruhi harga saham di bursa efek dan atau merupakan  keputusan  pemodal,  calon  pemodal  atau  pihak  lain  yang berkepentingan  atas informasi  atau  fakta tersebut.  Peristiwa  tersebut dapat  berupa
Pengumuman peristiwa Ada abnormal
return Tidak ada abnormal return Ada kandungan informasi Tidak ada kandungan informasi
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 52
peristiwa  mikro  yang  berasal  dari  emiten,  atau  peristiwa  makro  yang  bersifat sosial-politik.
Berdasarkan  tinjauan  empirik  dan  hasil  penelitian  terdahulu  dapat dinyatakan  bahwa  peristiwa  politik  kemunduran  Sri Mulyani  dari  jabatan  menteri keuangan  dapat  dijadikan informasi  dalam  penelitian analisis  teknikal event  study kali ini  sebagai  peristiwa  yang dapat  menimbulkan  reaksi  pasar modal. Gambar 2 menjelaskan tentang kerangka konseptual dari penelitian yang akan dilakukan.
Peristiwa Kandungan Informasi Hasil
Gambar 2: Kerangka Konsep Penelitian
Pada  kerangka  konsep  penelitian  yang  akan  dilakukan  kali  ini,  sesuai dengan  gambar  2  menjelaskan  bahwa  peristiwa  yang  akan  diuji  dalam  analisis teknikal event study adalah peristiwa politik tentang kemunduran Sri Mulyani dari jabatan  menteri  keuangan.  Setelah  itu  akan  dilakukan  pengujian  pada  indikator penelitian  yang  terdiri  dari abnormal  return  (AR),  trading  volume  activity  (TVA), security return variability (SRV) dengan menggunakan sampel harga saham LQ45 pada event  period 11  hari  yakni,  pada  5  hari  sebelum,  1  hari  pada  saat  peristiwa, dan 5 hari sesudah tanggal peristiwa. Jika pada saat event dan sekitar tanggal event terdapat abnormal  return , trading  volume  activity dan security  return  variability mengalami  perbedaan  antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  peristiwa,  maka dapat  disimpulkan  bahwa  peristiwa  yang  menjadi  obyek  penelitian  memiliki kandungan informasi sehingga mampu menimbulkan reaksi pasar..
Berdasarkan konsep penelitian di atas dan relevansi peneliti terdahulu yang dipaparkan  dalam  tinjauan empirik, maka  peristiwa  kemunduran  Sri Mulyani  dari jabatan mentreri keuangan ini dapat dijadikan sebagai bahan penelitian event study . Hal  tersebut  dikarenakan  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatannya sebagai menteri keuangan merupakan suatu fakta material yang terjadi dalam dunia politik Indonesia. Sebagaimana yang telah diketahui dalam tinjauan literatur bahwa isu-isu  atau  peristiwa  politik  yang  terjadi  dalam  suatu  Negara  menjadi  penting untuk  diteliti  karena  peristiwa  politik  merupakan  peristiwa  makro  yang  bersifat unsystematic  risk yang  mana  dapat  mempengaruhi  keputusan  investor,  calon investor dalam berinvestasi di sekitar tanggal event serta beberapa pihak lain yang berkepentingan atas informasi atau fakta tersebut.
Berdasarkan  uraian  diatas,  maka  hipotesis  yang  diajukan  adalah  :  Pasar bereaksi atas pengumuman peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri
Peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan  Terdapat AR
 Terdapat TVA
 Tidak terdapat AR
 Tidak terdapat TVA
 Tidak terdapat SRV Pasar Modal Bereaksi Pasar Modal Tidak Bereaksi
keuangan,  dilihat  dari abnormal  return,    security  return  variability dan trading volume activity yang signifikan pada periode peristiwa.

## METODE
Rancangan  penelitian  yang  akan  digunakan  dalam  penelitian  kali  ini bersifat  studi  kasus  ( event  study ).  Bersifat  studi  kasus  karena  penelitian  ini bertujuan  untuk  menggambarkan  masalah  secara  sistematis  dan  faktual  mengenai Kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  Menteri  Keuangan.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  saham  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama periode penelitian adalah sebesar 415 emiten. Teknik pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive sampling . Dalam purposive sampling ini  pengambilan  sampel  dilakukan  dengan  melihat  unsur-unsur  yang dikehendaki dari data yang sudah ada. Kriteria sampel dalam penelitian ini adalah saham  yang  termasuk  dalam  indeks  LQ45  dan  tidak  melakukan  pengumuman tentang  kondisi  internal  emiten  ( corporate  action) pada  saat  terjadi  peristiwa mundurnya  Sri  Mulyani  dari  jabatan  Menteri  Keuangan.  Pengambilan  sampel tersebut  didasarkan  pada  karakter  indeks  LQ45  yang  dapat  mempengaruhi kenaikan  atau  penurunan  saham  IHSG.  Ini  karena  saham  yang  terdaftar  dalam indeks  LQ45  adalah  saham  yang  berkapitalisasi  besar.  Oleh  sebab  itu,  jika  level IHSG  naik  tajam,  dapat  dipastikan  hal  itu  didorong  oleh  kenaikan  harga-harga saham berkapitalisasi besar.
Bentuk data kuantitatif dalam penelitian ini adalah harga saham 45 emiten yang  menjadi  sampel  penelitian, market  indeks LQ45, volume saham  yang diperdagangkan dan volume saham yang beredar pada saat periode peristiwa, yakni 5  hari  sebelum  pengumuman  peristiwa,  pada  saat  pengumuman  peristiwa,  dan  5 hari  setelah  pengumuman  peristiwa,  hal  tersebut  jika  diilustrasikan  akan  nampak seperti. gambar 3 di bawah ini.
Gambar 3 : Periode Peristiwa ( Event Window )
Definisi operasional yang digunakan dalam penelitian ini :
1. Abnormal Return (AR)
Merupakan  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  terhadap return ekspektasi  (Jogiyanto,  2003). Return yang  sesungguhnya  atau return realisasi  merupakan return yang  terjadi  pada  waktu  ke-t  yang merupakan selisih harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya.
2. Trading Volume Activity (TVA)
Suatu instrumen  yang  dapat digunakan  untuk  melihat reaksi  pasar  modal terhadap  informasi  melalui  parameter  pergerakan  aktivitas  volume perdagangan saham di pasar modal (Hakim, 2007).
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 54

## 3. Security Return Variability (SRV)
Merupakan  suatu  analisa  yang  ingin  melihat  apakah  pasar  secara keseluruhan  menilai  bahwa  suatu  informasi  tersebut  mengakibatkan perubahan  pada  distribusi return saham  pada  waktu  peristiwa  itu  terjadi (Hakim, 2007).
Analisa  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  statistik inferensial  yaitu  uji  beda  rata-rata  sampel  (uji  t-satu  sampel).  Proses  pengujian peristiwa yang terjadi menggunakan abnormal return, trading volume activity, dan security  return  variability sebagai  tolak  ukurnya.  Proses  analisis  data  secara kuantitatif dilakukan dengan beberapa langkah dibawah ini :
1. Perumusan hipotesis penelitian Ho : AR = 0  Pasar tidak bereaksi atas pengumuman peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan.
Ho : AR ≠ 0  Pasar  bereaksi  atas  pengumuman  peristiwa  kemunduran  Sri
Mulyani dari jabatan menteri keuangan.
2. Penentuan taraf nyata (taraf kesalahan/taraf signifikan) Penelitian sebesar 5% (0,05)  artinya,  pada  tingkat  signifikansi  sebesar  0,05  Ho  ditolak  maka keputusan  menolak  Ho  adalah  dengan  tingkat  keyakinan  95%  benar,  dan jika salah maka peluang membuat kesalahan hanya sebesar 5%.
3. Perhitungan Abnormal Return ( AR ),  Trading Volume Activity ( TVA), dan Security Return Variability ( SRV ) 4. Pengujian hipotesis penelitian dengan kriteria sebagai berikut
Ho ditolak jika t hitung > t tabel Ho diterima jika t hitung ≤ t tabel

## PEMBAHASAN
Uji Hipotesis I (Signifikansi Abnormal Return )
Pengujian  hipotesis  pertama  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  signifikan tidaknya  nilai abnormal  return atas  pengumuman  peristiwa  kemunduran  Sri Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan.  Setelah  melalui  berbagai  proses  analisis data  signifikansi abnormal  return dapat  diketahui  dengan  membandingkan  nilai t hitung abnormal  return dengan  nilai  t tabel pada  45  sampel  dengan  taraf  kesalahan sebesar  5%.  Berikut  adalah  tabel  dari  nilai  t hitung denga  t tabel signifikansi  nilai abnormal return.
Tabel 1
Nilai t- hitung dan t- tabel Abnormal Return Periode (t) t hitung t tabel t-5 6.773 2.017 t-4 -3.309 2.017 t-3 -1.905 2.017 t-2 -1.729 2.017 t-1 -1.303 2.017 t 0 7.813 2.017 t+1 5.692 2.017
Periode (t) t hitung t tabel t+2 9.579 2.017 t+3 -10.580 2.017 t+4 5.524 2.017 t+5 -8.482 2.017 Sumber: Data diolah, 2010
Dari  table  1  di  atas  terdapat  beberapa  informasi  yang  dapat  diamati. Abnormal  return signifikan  pada  periode  t- 5 dan  t- 4 .  Pada  periode  selanjutnya investor  mulai  mengevaluasi  informasi  tentang  kemunduran  Sri  Mulyani  dari jabatan  menteri  keuangan,  tetapi  ternyata  tidak  membuat  keadaan  pasar memperoleh abnormal  return .  Baru  pada  periode  t 0 abnormal  return yang signifikan  terjadi,  karena  pada  saat  itu  investor  mulai  memutuskan  bahwa informasi  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan  dapat memberikan  kepastian abnormal  return ketika  diumumkannya  peristiwa  tersebu, sehingga  rata-rata  harga  saham  pada  periode  t 0 masing-masing  emiten  berubah sebagai mana mestinya mencerminkan informasi tersebut.
Dari deskripsi data dan analisis hasil penelitian tentang variabel abnormal return yang  telah  dijelaskan  diatas   dapat dinyatakan bahwa  peristiwa  makro  dari kebijakan  Pemerintah  yang  menyetujui  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan menteri  keuangan  mempunyai  pengaruh  yang  kuat  terhadap  kondisi  sekuritas  di pasar modal. Hal tersebut mendukung pendapat G. Foster dalam Jogiyanto (2003) yang menyatakan bahwa salah satu pengumuman yang dapat mempengaruhi harga dari  sekuritas  adalah  pengumuman-pengumuman  yang  berhubungan  dengan kebijakan  pemerintah  ( Government  Related  Anouncement ).  Pernyataan  tersebut diperkuat dengan hasil penelitian event study kali ini yang menyertakan abnormal return sebagai indikatornya.
Sesuai  dengan  teori  yang  dikemukakan  Jogiyanto  (2003)  bahwa  jika digunakan abnormal return , maka dapat dikatakan bahwa suatu pengumuman yang memiliki  kandungan  informasi  akan  memberikan abnormal  return kepada  pasar. Sebaliknya  peristiwa  yang  tidak  mengandung  informasi  tidak  memberikan abnormal  return kepada  pasar.  Pada  periode  pengumuman  peristiwa  t 0 dimana nilai  t hitung pada  taraf  kesalahan  (α)5%  dengan  nilai  7,813  adalah  lebih  besar  dari nilai  t tabel sebesar  2,017.  Dari  hasil  tersebut  menunjukan  bahwa  pengumuman peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  Menteri  Keuangan  memiliki kandungan  informasi  yang  mengakibatkan  pasar  bereaksi.  Kandungan  informasi ini mempunyai arti bahwa peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan  merupakan  suatu  peristiwa  yang  relevan  yang  mempengaruhi  kondisi pasar  modal  dan  menimbulkan return yang  tidak  normal  akibat  adanya  kegiatan investasi  dalam  kondisi  yang  tidak  normal  atau  tidak  seperti  biasanya  akibat pengumuman yang dilakukan pada saat itu, 5 Mei 2010.
Hasil  penelitian  ini  mempunyai  kesamaan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Indarti  (2003)  dimana  pasar  merespon  langsung  peristiwa peledakan  bom  di  Legian,  Kuta  Bali  yang  ditunujukan  dengan  adanya abnormal return signifikan pada event date . Reaksi pasar modal juga ditunjukan pada periode t- 5 ,  t- 4, t +1 sampai  dengan  t +5. Khusus  untuk  periode  t- 4 ,  t +3 ,  dan  t +5 nilai abnormal
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 56 return yang  signifikan  bernilai  negatif  mengindikasikan  bahwa  terdapat kekhawatiran dari para pelaku pasar modal terhadap kemunduran Sri Mulyani dari jabatan  menteri  keuangan  dan  rumor  politik  yang  muncul  sebelum  adanya pengumuman maupun sesudah pengumuman peristiwa.
Implikasi  dari  adanya abnormal  return pada  periode  pengumuman peristiwa  memperlihatkan  bahwa  dalam  melakukan  investasi  di  pasar  modal, investor telah mempertimbangkan informasi tentang kemunduran Sri Mulyani dari jabatan  menteri  keuangan dalam  mengambil  keputusan investasi  karena  dari  hasil temuan  di  atas  mengindikasikan  bahwa  investor  memandang  peristiwa  tersebut sebagai peristiwa yang dapat membuat mereka memperoleh abnormal return yang tinggi.  Sehingga jika  terdapat investor  yang  memanfaatkan peristiwa  kemunduran Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan  sebagai timing strategi  untuk memperoleh abnormal return yang lebih tinggi maka akan menguntungkan akibat adanya respon pasar terhadap peristiwa tersebut.
Berbeda  halnya dengan t 0 , pada periode t- 3 ,t- 2 , dan t- 1 justru terdapat nilai negative abnormal return yang tidak signifikan. Adanya negative abnormal return yang  muncul  pada  periode  tersebut  menunjukan  bahwa  investor  tidak  terlalu bereaksi  atau  investor  dapat  juga  bersikap wait  and  see dengan  keadaan  pasar karena  adanya  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan. Adanya  nilai abnormal  return yang  bernilai  negatif  menunjukan  bahwa return masing-masing  saham  selama  periode  jendela  nilainya  lebih  kecil  dibandingkan dengan market  return .  Sebaliknya  jika abnormal  return yang  bernilai  positif menandakan bahwa return masing-masing  saham  selama  periode  jendela  nilainya lebih besar dibandingkan dengan market return .
Uji Hipotesis II (Signifikansi Total Volume Activity )
Pengamatan  yang  perlu  dilakukan  untuk  mengetahui  reaksi  pasar  modal terhadap  pengumuman  peristiwa  dengan  menggunakan trading  volume  activity adalah  dengan  membandingkan  hasil  t hitung TVA  dengan  t tabel TVA,  hal  tersebut dapat dilihat pada tabel 2 dibawah ini.
Tabel 2 Perbandingan t hitung TVA dengan t tabel Periode (t) t hitung t table t-5 5.03198 2.01669 t-4 3.98624 2.01669 t-3 5.91486 2.01669 t-2 3.12964 2.01669 t-1 5.22462 2.01669 t 0 4.49027 2.01669 t+1 4.15662 2.01669 t+2 5.51242 2.01669 t+3 3.77208 2.01669 t+4 3.98932 2.01669 t+5 4.11196 2.01669 Sumber : Data diolah,2010
Dari  tabel  2  di  atas  dapat  diamati  bahwa  nilai  t- hitung TVA  yang  terdapat pada  periode  t- 5 sampai  dengan  t +5 adalah  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai t tabel . Informasi yang ada pada tabel yang telah disajikan, jelas dapat terlihat bahwa terdapat perbedaan TVA yang terjadi selama periode penelitian. Perbedaan ini juga tidak  terlepas dari  adanya  pengaruh  harga  saham  dari  setiap  sekuritas  dan adanya berbagai  spekulasi  yang  timbul  dari  adanya  pengumuman  peristiwa  kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan. Khusus pada periode t-1 nilai t-hitung TVA  bergerak  menurun  sampai  dengan  t +1 ,  bisa  jadi  hal  tersebut  dikarenakan adanya  faktor panic  selling oleh  investor  yang  tidak  ingin  terekena  dampak  dari adanya  pengumuman  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri keuangan.
Aktivitas  volume  perdagangan (Trading Volume  Activity/TVA) digunakan untuk  mengamati  dampak event terhadap  perdagangan  saham.  Berdasarkan  hasil perhitungan  TVA  yang  telah  dilakukan  bahwa  pada  saat  t 0 (pada  saat diumumkannya  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan)  nilai TVA menurun dari periode t- 1 dengan nilai 5,22462 menjadi 4,49027 pada saat t 0 . Penurunan  nilai  TVA  tersebut  menunjukan  bahwa  peristiwa  kemunduran  Sri Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan  mendapatkan  respon  yang  negatif  atau dianggap  sebagai  berita  buruk  ( bad  news) oleh  para  pelaku  pasar,  hal  tersebut berhubungan  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh  Husnan,dkk.  dalam  penelitian Lesmana  (2001) yang menyebutkan bahwa TVA digunakan untuk  melihat apakah suatu  informasi  membuat  keputusan  perdagangan  di  atas  keputusan  perdagangan yang  normal.  Ukuran  tersebut  tidak  memisahkan  keputusan  pembelian  (yang  bisa dikaitkan  dengan  informasi  positif)  dan  keputusan  penjualan  (yang  bisa  dikaitkan dengan informasi negatif).
Berdasarkan  perhitungan  TVA  dengan one  sample t-test  menunjukan bahwa  nilai  t- hitung pada  saat  pengumuman  peristiwa  4,49027  adalah  lebih  besar dari  nilai  t- tabel 2,01669  pada  taraf  kesalahan  (α)5%,  sehingga  Ho  ditolak  dan  Ha diterima  yang  menunjukan  bahwa  pasar  bereaksi  pada  saat  diumumkannya kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan.  Reaksi  pasar  juga ditunjukan  di  sepanjang event  period ,  sehingga  selama  11  hari  pasar  dapat dikatakan bahwa pasar menerima pengumuman peristiwa kemunduran Sri Mulyani sebagai  hal  yang  informatif.  Maksud  dari  informatif  bahwa  pengumuman mundurnya Sri Mulyani  dari jabatan menteri keuangan merupakan peristiwa  yang dinilai  sebagai  sumber  informasi  bagi  investor  untuk  meningkatkan  keuntungan dengan  cara  memanfaatkan  momen  tersebut  dengan  membeli  sekuritas  lebih banyak  lagi  pada  kondisi  harga  yang  lebih  rendah,  dan  bagi  emiten  melakukan penawaran  yang  lebih  tinggi  dilakukan  untuk  mengurangi  risiko  yang  ada  dan mendapatkan keuntungan tertentu. Dari hal tersebut pengumuman kemunduran Sri Mulyani  dari  jabatannya  merupakan  suatu  informasi  yang  dapat  meningkatkan aktivitas  perdagangan  saham  dibanding  dengan  keadaan  yang  tidak  terdapat pengumuman apapun
Pemilihan  sampel  perusahaan  LQ45  yang  merupakan  kumpulan  dari perusahaan berkapitalisasi besar sangat berpengaruh terhadap hasil penelitian TVA yang  menunjukan  bahwa  pasar  bereaksi  pada  seluruh event  period ,  hal  ini dipertegas  oleh  pernyataan  Hanafi  dalam  Pronayuda  (2006)  yang  mengemukakan
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 58
bahwa kapitalisasi juga dapat dilihat sebagai proxy ketidakpastian informasi karena saham dengan kapitalisasi besar merupakan saham yang lebih banyak diperhatikan oleh  pasar.  Sehingga  Semakin  besar  kapitalisasi,  maka  akan  semakin  baik informasi yang diberikan kepada pasar.
Hasil penelitian yang menunjukan bahwa pasar bereaksi terhadap peristiwa kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan  memiliki  persamaan dengan  hasil  penelitian event  study yang  dilakukan  oleh  Finanto  (2006)  dimana indikator trading  volume  activity secara  signifikan  menunjukan  pasar  bereaksi terhadap  peristiwa  pengumuman reshuffle kabinet  Indonesia  Bersatu.  Hal  yang sama  juga  ditunjukan  oleh  penelitian  Hakim  (2007),  indikator  aktivitas  volume perdagangan  saham  menunjukan  bahwa  pasar  bereaksi  terhadap  peristiwa  Pemilu 2004.
Uji Hipotesis III (Signifikansi Security Return Variability )
Tabel 3 Perbandingan ASRV,t hitung dan t tabel Periode ASRV t hitung t tabel t-5 334,938 12,870 2,017 t-4 406,038 17,006 2,017 t-3 113,768 14,877 2,017 t-2 28,324 2,739 2,017 t-1 13,242 3,603 2,017 t0 730,510 1,771 2,017 t+1 588,361 12,439 2,017 t+2 452,475 12,277 2,017 t+3 470,708 11,330 2,017 t+4 485,021 12,288 2,017 t+5 539,200 13,743 2,017 Sumber: Data diolah, 2010
Dari  tabel  3  terlihat  bahwa  pergerakan  ASRV  mengalami  kenaikan  dari periode t- 5 ke t- 4 . Setelah itu pergerakan nilai ASRV menurun tajam dari periode t- 4 sampai  dengan  t- 1 dan  mulai  naik  secara  drastis  pada  t 0. Rata-rata  tingkat keuntungan saham (SRV) sebelum peristiwa lebih  kecil jika  dibandingkan  setelah adanya  pengumuman  peristiwa.  Nilai  SRV  terkecil  berada  pada  t 0 yang  dapat diketahui  melalui    nilai  t hitung yakni  sebesar  1,771.  Hal  tersebut  mengindikasikan bahwa  secara  tidak  langsung  bagi  investor  yang  berinvestasi  pada  saat  itu  akan memperoleh distribusi return saham rata-rata sebesar 1,771. Rendahnya distribusi return saham yang terjadi pada saat t 0 tersebut justru membuat  nilai security  return  variability tidak  signifikan  atau  nilai  t- hitung lebih kecil jika dibandingkan dengan nilai t- tabel . Kondisi seperti ini dikarenakan adanya ketidakpastian informasi atau distribusi informasi yang tidak simetris. Artinya pada saat  itu  tidak  semua  investor  mempunyai  kecukupan  informasi  untuk  melakukan keputusan  bahwa  ia  akan  mendapat  keuntungan  karena  peristiwa  ini,  tetapi  ada beberapa  investor  yang  tidak  mempunyai  kecukupan  informasi  melakukan keputusan investasi dengan tidak didukung dengan distribusi informasi yang  tepat
Lia Nur Islami dan Endi S, Reaksi Pasar Modal Indonesia... 59
seperti  yang  dimiliki  oleh  investor  lainnya.  Di  sisi  lain  kondisi  yang  demikian dapat merugikan emiten yang menawarkan sekuritas yang berkualitas karena harus rela  menjualnya  dengan  harga  yang  terlalu  rendah  untuk  menyesuaikan  kondisi pasar  yang  statis  dan  mengurangi  asimetri  informasi,  oleh  karena  itu  distribusi retrun yang didapatkan menjadi kecil nilainya.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  dapat  terlihat  bahwa heterogenitas dalam nilai SRV dapat dihilangkan, artinya semua nilai SRV menjadi positif  karena  adanya  pengkuadratan  yang  terjadi  dalam  analisis  indicator  SRV. Hal ini sependapat dengan yang diungkapkan Husnan dalam penelitian Zaqi (2006) yang mengemukakan bahwa penggunaan SRV yang tidak melihat arah pergerakan harga,  mempunyai  keuntungan  karena  kenyataannya  sulit  menentukan  apakah suatu  informasi  ditafsirkan  sebagai  berita  baik  atau  buruk,  sehingga  semua  nilai menjadi positif dan heterogen informasi dapat dihilangkan.
Selama periode peristiwa, nilai SRV tertinggi terjadi ketika periode 4 hari sebelum  diumumkannya  peristiwa  dan  nilai  terkecil  terdapat  pada  saat diumumkannya  peristiwa.  Nilai  SRV  yang  terjadi  ketika  periode  t- 4 mengindikasikan bahwa  pada saat  itu ketidakpastian informasi  yang  terjadi cukup tinggi.  Hal  tersebut  sesuai  dengan  teori  yang  diungkapkan  oleh  Husnan  dalam Sakir  dkk  (2003)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  SRV  yang  terjadi  di  pasar modal, berarti semakin besar ketidak pastian informasi.Hal lain yang dapat terjadi sehubungan dengan tingginya nilai SRV pada periode t- 4 dikarenakan pasar mulai menerima  beberapa  isu  buruk  yang  menjadi  penyebab  peristiwa  kemunduran  Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan.
Di  sisi  lain  nilai  SRV  terendah  yang  terjadi  pada  saat  pengumuman peristiwa  (t 0 )  mencerminkan  bahwa  pada  saat  itu  terdapat  kepastian  informasi tentang peristiwa mundurnya Sri Mulyani. Selanjutnya probabilitas yang diperoleh menunjukan bahwa nilainya lebih besar dari derajat signifikansi 5% sehingga SRV (t- hitung ) yang ada pada saat t 0 adalah lebih besar dari t tabel yang mengakibatkan nilai t hitung berada pada  daerah penerimaan Ho. Dari  pengujian statistik tersebut terlihat bahwa  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan  tidak memiliki  kandungan  informasi  yang  menyebabkan  terjadinya  perubahan  pada distribusi return saham. Hal ini cukup beralasan karena dimungkinkan pasar tidak siap untuk mengantisipasi peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan.  Hasil  penelitian  ini  mempunyai  persamaan  dengan  penelitian  Hakim (2007)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  distribusi return saham  dalam peristiwa pemilihan umum legislatif 2004, dengan kata lain peristiwa tersebut tidak memiliki kandungan informasi yang menyebabkan pasar modal bereaksi.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan  pengujian  yang  dilakukan  berkaitan dengan  reaksi  pasar  modal  terhadap  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari jabatan menteri keuangan, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa :
1. Investor telah memandang informasi tentang kemunduran Sri Mulyani dari jabatan  menteri  keuangan  sebagai  peristiwa  yang  dapat  membuat  mereka memperoleh abnormal  return, hal  ini  ditunjukan  dengan  adanya signifikansi abnormal return pada saat pengumuman peristiwa dan hari di
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 60
sekitar  pengumuman  peristiwa.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  pasar modal  Indonesia  bereaksi  atas  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari jabatan menteri keuangan.
2. Pengumuman  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri keuangan  memberikan  dampak  terhadap  aktivitas  perdagangan  saham. Berdasarkan  hasil  pengujian  yang  telah  dilakukan  signifikansi  nilai  TVA yang  menunjukan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  bereaksi  terhadap peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari  jabatan  menteri  keuangan. Peristiwa  tersebut  dianggap  sebagai  berita  buruk  ( bad  news) oleh  para investor yang dapat dilihat melalui penurunan nilai TVA yang terjadi pada periode t 0 dibandingkan periode t- 1. 3. Reaksi  pasar  modal  menggunakan  analisis security  return  variability berbeda  dengan  hasil  yang  ditunjukan  dengan  menggunakan  analisis abnormal  return dan trading  volume  activity .  Dari  pengujian  yang  telah dilakukan  dapat  dilihat  bahwa  peristiwa  kemunduran  Sri  Mulyani  dari jabatan  menteri  keuangan  tidak  memiliki  kandungan  informasi  yang menyebabkan terjadinya perubahan pada distribusi return saham. Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  analisis  reaksi  menggunakan  SRV  menunjukan bahwa pasar modal Indonesia tidak bereaksi atas peristiwa kemunduran Sri Mulyani dari jabatan menteri keuangan.
Mengingat  adanya  keterbatasan  waktu  maupun  sumber daya  dari  peneliti, untuk  menyempurnakan  penelitian  ini,  maka  penelitian  mendatang  perlu memperhatikan beberapa hal berikut ini :
1. Penelitian  tidak  hanya  menguji  kandungan  informasi  terhadap  suatu peristiwa, tetapi juga dilanjutkan dengan pengujian efisiensi pasar. Karena pada dasarnya event study tidak hanya dapat digunakan sebagai pengujian kandungan  informasi  dalam  suatu  peristiwa  tetapi  juga  dapat  digunakan sebagai tahap awal untuk menguji efisiensi pasar.
2. Menggunakan  metode mean  adjusted  model atau market  model dalam perhitungan abnormal return.
3. Perlu  ditambahkan  sampel  penelitian  yang  tidak  hanya  terbatas  pada perusahaan LQ-45.
Selain  melakukan  analisis  teknikal,  peneliti  selanjutnya  disarankan  untuk tetap  memperhatikan  analisis  fundamental  untuk  mengetahui  pengambilan keputusan investasi yang menguntungkan dari sisi analisis fundamental.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardiani,  Anita,  2007,  Analisis  Pengaruh  Kinerja  Terhadap  Perubahan  Harga Saham  Pada  Perusahaan  Perbankan  di  Bursa  Efek  Jakarta, Skripsi , Fakultas Ekonomi Univeritas Negeri Semarang.
Arifian,  Feni,  2009,  Analisis  Pengumuman  Dividen  dalam  Pengujian  Efisisensi Pasar  Modal  Secara  Informasi  di  Bursa  Efek  Indonesia, Skripsi , Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Finanto, Hasto, 2006, Pengaruh Pengumuman Reshuffle Kabinet Indonesia Bersatu Terhadap  Pasar  Modal  di  BEJ, Skripsi ,  Fakultas  Ekonomi  Universitas Islam Indonesia Yogyakarta.
Hakim,  Luqman,  2007,  Pengaruh  Peristiwa  Politik  (Pemilihan  Umum  Legislatif 2004)  Terhadap Return,  Abnormal  Return ,  Aktivitas  Volume Perdagangan dan Variabilitas Tingkat Keuntungan Saham di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Arthavidya , Vol. 8 No. 1, Hal. 163-177.
Husnan, Suad, 2005, Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas, Edisi 4, YKPN, Yogyakarta.
Indarti, Johana, 2003, Analisis Perilaku Return dan Aktivitas Volume Perdagangan Saham di Bursa Efek Jakarta ( Event Study : Dampak Peristiwa Bom Bali Tanggal  12  Oktober  2002), Tesis , Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro, Semarang.
Irianti,  Tjiptowati  Endang,  2008,  Pengaruh  Kandungan  Informasi  Arus  Kas, Komponen  Arus  Kas,  dan  Laba  Akuntansi  Terhadap  Harga  dan  Return Saham, Tesis , Magister Akuntansi Universitas Diponegoro.
Isa,  Candra  Firdaus  Al,  2002,  Analisis  Pengaruh  Pergantian  Presiden  Republik Indonesia  Terhadap  Perbedaan Return ,  Kegiatan  Perdagangan,  dan Variabilitas Keuntungan Saham di Bursa Efek Jakarta ( Event Study Pada Pergantian  Presiden  Dari  Soeharto  Sampai  Megawati  Soekarnoputri),
Skripsi , Fakultas Ekonomi Universitas Brawijaya, Malang.
Jogiyanto,  H.M,  2003, Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi, Edisi  3,  Cetakan Pertama, BPFE, Yogyakarta.
Khusmawati,  Titik,  2009,  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan Hutang  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  BEJ, Skripsi , Fakultas Ekonomi Universitas Kanjuruhan Malang.
Lesmana,  Rico,  2001,  Perkembangan  Efisiensi  Pasar  Modal  Indonesia:  Analisis Reaksi  Pasar  Terhadap  Informasi  Akuntansi, Tesis , Magister  Akuntansi Universitas Indonesia
Manurung  dan  Ira,  Pengaruh  Peristiwa  Politik  (Pengumuman  Hasil  Pemilu Legislatif,  Pengumuman  Hasil  Pemilihan  Presiden,  Pengumuman Susunan Kabinet, Reshuffle Kabinet) Terhadap Sektor-sektor Industri di Bursa Efek Jakarta, Jurnal Akuntansi dan Keuangan .
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 62
Nugraha,  Bayu  Eka,  2010,  Reaksi  Harga  Saham  Dengan  Adanya  Peristiwa Pemilihan  Presiden  Tahun 2009, Skripsi ,  Fakultas  Ekonomi  Universitas Muhamadiyah Surakarta.
Pronayuda,  Teddi,  2006,  Analisis  Reaksi  Pasar  Terhadap  Peristiwa  Pengumuman Kabinet Indonesia Bersatu, Skripsi , Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia Yogyakarta.
Rahayu,  Wahyu  Estining,  2007,  Reaksi  Pasar  Modal  Terhadap  Pengumuman Perombakan  (Reshuffle)  Terbatas  Kabinet  Indonesia  Bersatu, Jurnal Bisnis  dan  Manajemen , Vol.  9  No.  2,  Halaman  129-142,  Fakultas Ekonomi Universitas Sanata Dharma Yogyakarta.
Samsul,  Muhammad,  2006, Pasar  Modal  &  Manajemen  Portofolio ,  Erlangga, Surabaya.
Santoso dan Alim, 2002, Reaksi Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Politik Dalam  Negeri  (Event  Study  :  Peristiwa  Pelantikan  Megawati Soekarnoputri  Sebagai  Presiden  RI  Ke-5), Jurnal  Manajemen ,  Fakultas Ekonomi Universitas Kristen Petra Surabaya.
Sarwoko,  Endi,  2009,  Buku  Ajar  Metodologi  Penelitian,  Fakultas  Ekonomi Universitas Kanjuruhan, Malang.
Suryawijaya, Marwan Asri dan Faizal Arief Setiawan, 1998, “Reaksi Pasar Modal Indonesia  Terhadap  Peristiwa  Politik  Dalam  Negeri  (Event  Study  pada Peristiwa  27  Juli  1996)”, Jurnal  Kelola  Manajemen ,  Vol.VII,  No.18, Halaman137-153.
www.investasidana.com , diakses pada tanggal 10 Oktober 2010
www.JSX.com , diakses pada tanggal 6 November 2010
www.Tempointeraktif.com , diakses pada tanggal 29 september 2010
www.wikipedia.com , diakses pada tanggal 29 September 2010
Zaqi,  Mochamad,  2006 , Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  Terhadap  Peristiwa- Peristiwa Ekonomi dan Peristiwa – Peristiwa Sosial-Politikdalam Negeri (Studi  Pada  Saham  LQ45  di  BEJ  Periode  1999-2003), Tesis , Magister Manajemen Universitas Diponegoro.

## Lampiran 1
Daftar Saham Indeks LQ45 Pada Saat Pengumuman Peristiwa (Emiten Yang Tidak Mengumumkan Segala Hal Tentang Kondisi Internal)
NO. KODE EMITEN 1 AALI Astra Agro Lestari Tbk 2 ADRO Adaro Energy Tbk. 3 ANTM Aneka Tambang (Persero) Tbk 4 ASII Astra International Tbk 5 BBCA Bank Central Asia Tbk 6 BBNI Bank Negara Indonesia Tbk 7 BBRI Bank Rakyat Indonesia Tbk 8 BDMN Bank Danamon Tbk 9 BISI BISI International Tbk 10 BLTA Berlian Laju Tanker Tbk 11 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk 12 BNBR Bakrie & Brothers Tbk 13 BRPT Barito Pacific Tbk 14 BTEL Bakrie Telecom Tbk 15 BUMI Bumi Resources Tbk 16 DEWA Darma Henwa Tbk 17 ELSA Elnusa Tbk 18 ELTY Bakrieland Development Tbk 19 ENRG Energi Mega Persada Tbk 20 GGRM Gudang Garam Tbk 21 HEXA Hexindo Adiperkasa Tbk 22 INCO International Nickel Indone 23 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk 24 INDY Indika Energy Tbk 25 INKP Indah Kiat Pulp and Paper T 26 INTP Indocement Tunggal Prakasa 27 ISAT Indosat Tbk 28 ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk 29 JSMR Jasa Marga (Persero) Tbk 30 KLBF Kalbe Farma Tbk 31 LPKR Lippo Karawaci Tbk 32 LSIP PP London Sumatra Indonesia 33 MEDC Medco Energi International 34 MIRA Mitra International Resourc
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 64
NO. KODE EMITEN 35 PGAS Perusahaan Gas Negara Tbk 36 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam 37 SGRO Sampoerna Agro Tbk 38 SMCB Holcim Indonesia Tbk 39 SMGR Semen Gresik (Persero) Tbk 40 TINS Timah (Persero) Tbk. 41 TLKM Telekomunikasi Indonesia Tbk 42 TRUB Truba Alam Manunggal E. Tbk 43 UNSP Bakrie Sumatra Plantations 44 UNTR United Tractors Tbk 45 UNVR Unilever Indonesia Tbk Sumber : www.investasidana.com

## Lampiran 2
Tabel 1 Rata-rata Return Saham Individual Periode Average Return t-5 -0.016 t-4 0.007 t-3 0.015 t-2 -0.004 t-1 -0.008 t 0 -0.042 t+1 -0.009 t+2 -0.034 t+3 0.049 t+4 -0.016 t+5 0.016
Sumber : Data diolah, 2010 Gambar 2 : Grafik Pergerakan Average Return -0,050 0,000 0,050 0,100 t-5 t-3 t-1 t+1 t+3 t+5 N ilai A ver age Ret ur n Event Period Pola Pergerakan Average Return Average Return
-0,060 -0,040 -0,020 0,000 0,020 0,040 0,060 t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t 0 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 IHSLQ -45 Periode (t) Return Market Indeks LQ-45 Rmt Tabel 2 Return Market Selama Periode Penelitian Periode (t) IHSLQ45 Rmt 27/04/2010 t-6 568.618 - 28/04/2010 t-5 559.783 -0,016 29/04/2010 t-4 563.822 0,007 30/04/2010 t-3 573.365 0,017 3/5/2010 t-2 572.532 -0,001 4/5/2010 t-1 572.215 -0,001 5/5/2010 t 0 548.295 -0,042 6/5/2010 t+1 540.891 -0,014 7/5/2010 t+2 525.37 -0,029 10/5/2010 t+3 549.419 0,046 11/5/2010 t+4 540.869 -0,016 12/5/2010 t+5 548.713 0,015
Sumber : Data diolah, 2010
Gambar 3 Grafik Pergerakan Return Market
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 66
Fluktuasi Return Market
Fluktuasi Return Saham
Gambar 4.3
Grafik Perbandingan Fluktuasi Return Market dan Return Saham

## Tabel 4.3
Average Abnormal Return
Selama Periode Peristiwa Event Period (t) Average Abnormal Return t-5 0,011 t-4 -0,005 t-3 -0,007 t-2 -0,003 t-1 -0,002 t 0 0,028 t+1 0,010 t+2 0,021 t+3 -0,034 t+4 0,011 t+5 -0,011 Sumber : Data diolah, 2010 Gambar 4: Grafik Pergerakan Average Abnormal
Return
-0,100 0,000 0,100 t-5 t-3 t-1 t+1 t+3 t+5 Abn o rmal Ret u rn Event Period Pola Pergerakan Average Abnormal Return AAR -0,100 0,000 0,100 t-5 t-2 t+1 t+4 IH SLQ -45 Periode (t) Return Market Indeks LQ-45 Rmt -0,100 0,000 0,100 t-5 t+1 N ilai A vera ge Ret ur n Event Period Pola Pergerakan

## Average Return
Average Return
Gambar 5 Grafik Pergerakan Trading Volume Activity
Sumber : Data diolah, 2010
Gambar 6
Grafik Pergerakan ASRV Selama Periode Penelitian Sumber : Data diolah, 2010 0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 t- 5 t- 4 t- 3 t- 2 t- 1 t 0 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 nil ai tt a ding vo lume a cti vity Event Period Pergerakan Nilai TVA t hitung 0,000 200,000 400,000 600,000 800,000 t-5 t-4 t-3 t-2 t-1 t 0 t+1 t+2 t+3 t+4 t+5 N ilai A SRV Event Period Pola Pergerakan ASRV ASRV