Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang

## DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN: STUDI PERUSAHAAN LQ45 DI BEI

## Pradana Jati Kusuma
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Dian Nuswantoro Corresponding Email: pradana.kusuma@dsn.dinus.ac.id

## Haunan Damar
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Dian Nuswantoro Email: haunan.damar@dsn.dinus.ac.id

## Foza Hadyu Hasanatina
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Dian Nuswantoro Email: foza.hadyu@dsn.dinus.ac.id

## Abstrak
Pandemi  virus  Covid-19  yang  terjadi  pada  tahun  2020  membuat perekonomian  terpuruk  tak  terkecuali  untuk  perusahaan  yang  tergabung  dalam indeks LQ45 yang dianggap memiliki likuiditas yang baik. Penelitian ini bertujuan untuk  mengidentifikasi  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  perilaku  kebijakan dividen  pada  perusahaan  LQ45  ditengah  kondisi  ketidakpastian  ekonomi  pada saat  itu.  Menggunakan  teknik  purposive  sampling  dalam  pemilihan  sampel sehingga  diperoleh  11  perusahaan  sampel  yang  sesuai.  Proses  analisis  data dilakukan  dengan  metode  kuantitatif  menggunakan  regresi  data  panel.  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  debt  ratio,  firm  size,  dan  exchange  rate berpengaruh signifikan, sedangkan cash flow dan profitabilitas tidak berpengaruh signifikan  terhadap dividend  payout  ratio.  Hal  ini menunjukkan bahwa  beberapa perusahaan memilih mengalokasikan laba untuk usaha berkelanjutan mulai dari efisiensi  hingga  restrukturisasi  modal  pada  saat  pandemi  yang  ditunjukkan  dari pengurangan porsi rasio pembayaran dividen.
Kata kunci: kebijakan dividen; payout ratio; pandemi; LQ45

## Abstract
The Covid-19 virus pandemic that occurred in 2020 brought the economy down,  including  companies  included  in  the  LQ45  index  which are  considered  to have  good  liquidity.  This  study  aims  to  identify  the  factors  that  influence  the behaviour  of  dividend  policy  in  LQ45  companies  amid  conditions  of  economic uncertainty  at  that  time.  Using  a  purposive  sampling  technique  in  selecting  the sample  to  obtain  11  appropriate  sample  companies.  The  data  analysis  process was  carried  out  using  quantitative  methods  using  panel  data  regression.  The results showed that the debt ratio, firm size, and the exchange rate had a significant effect,  while  cash  flow  and  profitability  had  no  significant  effect  on  the  dividend payout  ratio.  This  shows  that  several  companies  chose  to  allocate  profits  for sustainable businesses ranging from efficiency to capital restructuring during the pandemic as shown by the reduction in the portion of the dividend payout ratio. Keywords: dividend policy; payout ratio; pandemic; LQ45

## PENDAHULUAN
Pertumbuhan  dividen  lebih  sulit  diprediksi  daripada  pengembalian dari penjualan saham karena menyangkut hasil kinerja suatu perusahaan. Kurangnya  kemampuan  untuk  memprediksi  pertumbuhan  dividen  telah menimbulkan spekulasi bahwa perusahaan dengan likuiditas yang baik dan
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang
aset  yang  besar  adalah  salah  satu  cara  untuk  memprediksinya.  Faktor kebijakan  dividen  pada  perusahaan  biasanya  dipengaruhi  oleh  faktor keuangan  dan  kebijakan  pemerintah  (Booth  &  Zhou,  2017;  Hussain  & Akbar,  2022).  Dalam  praktik  bisnis,  muncul  permasalahan  baru  terkait dengan kondisi lingkungan, sosial, dan global. Selama dua tahun terakhir, kondisi perekonomian global yang tidak menentu akibat pandemi Covid-19 menyebabkan  banyak  perusahaan  mengubah  strategi  bisnis  untuk menghadapi  kondisi  yang  tidak  pasti.  Hal  itu  tercermin  dari  kondisi pertumbuhan  IHSG  atau  indeks  harga  saham  gabungan  tahun  2020 sebesar 4.194,94  basis poin,  yang  merupakan  level  terendah  dalam  lima tahun  terakhir.  IHSG  dijadikan  tolak ukur perekonomian  karena  berkaitan dengan  investasi  yang  ada  di  Indonesia.  Beberapa  perusahaan  juga memutuskan  untuk  menurunkan  porsi  dan  bahkan  tidak  membayarkan dividen  pada  tahun  tersebut,  padahal  membayarkan  pada  tahun sebelumnya.  Inilah  yang  mendasari  untuk  meneliti  keterkaitan  kondisi pandemi dengan pembayaran dividen perusahaan.
Penelitian memfokuskan untuk mengidentifikasi pada permasalahan penurunan  rasio  pembayaran  dividen  pada  perusahaan  LQ45  serta kemungkinan dividen yang tidak terbayarkan pada saat pandemi. Selain itu menganalisis  kondisi  perusahaan  berdasarkan  rasio  keuangan  dan dampak  kondisi  makroekonomi  terhadap  perusahaan  secara  langsung. Sehingga  akan  diuraikan  bagaimana  implikasi,  dan  strategi,  dan  kondisi pada saat pandemic serta strategi yang akan digunakan oleh perusahaan dalam menghadapi pandemi covid-19.

## KAJIAN TEORI
Setiap perusahaan pada umumnya menginginkan Nilai Perusahaan yang tinggi, karena nilai perusahaan yang tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang  saham  yang  tinggi.  Nilai  perusahaan  menggambarkan  kinerja perusahaan  yang  dapat  mempengaruhi  pandangan  investor  terhadap perusahaan  (Arifianto  &  Chabachib,  2016;  Erfiana  &  Ardiansari,  2016). Seperti diketahui, karakteristik investor saham ada dua, yaitu teknikalis dan fundamentalis.  Dividen  sangat  dekat  dengan  tipe  investor  fundamentalis karena  mereka  berinvestasi  berdasarkan  kondisi  kinerja  keuangan  suatu perusahaan.  Investor  cenderung  berinvestasi  pada  perusahaan  besar dalam portofolionya karena dianggap memiliki return yang tinggi. Namun, dividend payout ratio tidak hanya dipengaruhi oleh faktor internal tetapi juga faktor eksternal perusahaan. Menurut Dewasiri et al . (2019) mengidentifikasi  bahwa  profitabilitas,  arus  kas  bebas,  pendapatan,  tata kelola, dan pengaruh industri merupakan faktor penentu bagi perusahaan untuk  membayar  dividen  secara  teratur.  Sedangkan  menurut  Fajaria  & Isnalita  (2018),  likuiditas  perusahaan  merupakan  prediktor  pembayaran dividen  yang  paling  konsisten  selain  ukuran  perusahaan,  karena karakteristik masing-masing negara akan berbeda satu sama lain. Likuiditas mempengaruhi efektivitas perusahaan dalam mengubah arus kas menjadi laba.  Berdasarkan  beberapa  penelitian  di  atas,  peneliti  ingin  mengkaji beberapa  faktor  lain  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  pada perusahaan  di  Indonesia  khususnya  pada  perusahaan  yang  tergabung
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang
dalam indeks LQ45 dan faktor tersebut dengan memperhatikan beberapa faktor ekonomi makro.

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dan  deskriptif untuk  menjawab  tujuan.  Metode  penelitian  kuantitatif  adalah  pendekatan berbasis  positivistik  yang  diukur  dengan  menggunakan  data  statistik, sedangkan  deskriptif  menggambarkan  kondisi  pada  saat  penelitian dilakukan.  Metode  kuantitatif  menggunakan  analisis  regresi  data  panel dengan  jenis  data  berupa  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  laporan keuangan  perusahaan  terpilih  dalam  penelitian  ini  yang  telah  diolah. Observasi  dipilih  dari  tahun  2016  hingga  2021  karena  terdapat keseimbangan  antara  kondisi  perusahaan  sebelum  dan  sesudah pemulihan  ekonomi  di  tengah  pandemi  Covid-19.  Pemilihan  perusahaan menggunakan teknik purposive sampling berdasarkan kriteria perusahaan yang  terdaftar  pada  indeks  LQ45  periode  2016  2021  dan  membayar dividen  pada  periode  tersebut.  Penelitian  ini  mengecualikan  beberapa saham  teknologi  yang  baru  saja  masuk  indeks  LQ45,  menyesuaikan kebijakan  baru  Bursa  Efek  Indonesia  sehingga  tidak  termasuk  dalam sampling yang digunakan dan didominasi oleh perusahaan perbankan dan manufaktur.  Tahun  fiskal  laporan  keuangan  perusahaan  berakhir  pada bulan  Desember.  Teknik  pengolahan  data  dalam  penelitian  ini menggunakan metode data panel. Data panel merupakan gabungan dari data cross-section dan time series , dimana data tersebut digabungkan agar jumlah  observasi  menjadi  lebih  besar  (Iqbal,  2015).  Terdapat  beberapa pengujian  dalam  pemilihan  model  yaitu  menggunakan  uji  Hausman,  uji Chow,  dan  uji  Lagrange  Multiplier  (LM)  dengan  membandingkan  tiga pendekatan umum yang diterapkan pada data panel yaitu model common effect ,  model fix  effect ,  dan  model random  effect .  Setelah  mendapatkan model  yang  sesuai,  validitas  dan  reliabilitas  data  diuji  dengan menggunakan  uji  multikolinearitas,  uji  heteroskedastisitas,  uji  normalitas, dan  uji  autokorelasi.  Sehingga  data  yang  digunakan  dianggap  mampu menggambarkan kondisi dan dapat diuji kebenarannya.
Berikut adalah model yang digunakan dalam penelitian ini.
Pengolahan  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode  data  panel yang  menggabungkan  data  cross  section  dan  time  series,  dimana  data tersebut digabungkan sehingga jumlah observasi menjadi lebih banyak.

## Pengujian Validitas dan Reliabilitas Data
Uji  Multikolinearitas :  Pengujian  multikolinearitas  bertujuan  untuk mengetahui korelasi antar variabel independen sehingga tidak ada variabel independen yang memiliki hubungan linier atau sempurna. Salah satu cara untuk mengetahui apakah suatu model regresi berganda memiliki indikasi
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang
multikolinearitas  adalah  dengan  melihat  nilai  koefisien  korelasi  antara masing-masing  variabel  bebas  yang  tidak  boleh  lebih  dari  0,8  (Gujarati, 2022).
Uji  Heteroskedastisitas :  Pengujian  heteroskedastisitas  bertujuan untuk mengetahui efisiensi dan akurasi model regresi berganda, sehingga dapat mencegah terjadinya gangguan model selama pengujian. Pada hasil uji  heteroskedastisitas  dengan  pembobotan  nilai  residual  sum  square dapat disimpulkan bahwa model pada penelitian ini tidak memiliki masalah heteroskedastisitas.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  nilai  sum  square  reid weighted < sum square reid unweighted (0.959426 < 1.432511).
Uji Normalitas : Uji normalitas data bertujuan untuk melihat sebaran dan  persebaran  data  pada  masing-masing  variabel  dalam  model  regresi berganda.  Untuk  mengetahui  normalitas  data  pada  model  regresi berganda  dilakukan  pengamatan  dengan  membandingkan  nilai  standard error ( α) dengan nilai probabilitas (p-value) Jarque-Bera. Pada penelitian ini nilai standard error diasumsikan sebesar 5%. Dalam pengamatan nilai probabilitas  (p-value)  menunjukkan  nilai  0,179466  atau  lebih  besar  dari 0,05  (standar  error  =  5%).  Artinya  model  ini  menunjukkan  data  yang berdistribusi normal.
Uji Autokorelasi : Uji autokorelasi bertujuan untuk melihat pengaruh data saat ini terhadap data sebelumnya dengan melalui proses observasi data.  Metode  pengujian  autokorelasi  dilakukan  dengan  menggunakan  uji Durbin-Watson  (DW).  Berdasarkan  pengamatan  diperoleh  nilai  DW sebesar  1.945822  untuk  N  =  114  dan  k  =  5  dengan  standard  error  5%, sehingga  diperoleh  nilai  dL,  dU,  dan  4-dL  sebagai  berikut:  1.62268, 1.76768,  2.37732.  Jika  dihitung  nilai  DW  antara  dU  dan  4-dL  diperoleh hasil  1,76768  <  1,96569  <  2,37732  sehingga  memenuhi  kriteria  tahap selanjutnya karena tidak ditemukan adanya autokorelasi pada model.
Pengujian  parsial  (uji-t) digunakan  untuk  menguji  pengaruh  variabel independen terhadap variabel dependen dengan menganggap semua nilai variabel lain dianggap konstan. Pada taraf signifikansi 95%, berdasarkan hasil  pengolahan  data  diketahui  bahwa  variabel  DER,  SIZE,  RATE berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  dependen,  sedangkan  variabel independen lainnya tidak berpengaruh signifikan.
Pengujian secara  simultan (uji-f) bertujuan untuk mempengaruhi variabel independen  dan  dependen  secara  bersamaan.  Pada  taraf  signifikansi 95%,  berdasarkan  hasil  pengolahan  data  nilai  probabilitas  F  statistic sebesar 0,00000 atau lebih kecil dari nilai standard error yang ditentukan (5%),  dapat  disimpulkan  bahwa  masing-masing  variabel  dalam  model memiliki efek secara bersamaan.
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang

## Tabel 1. Hasil Uji Chow, Uji Hausman, dan Uji Lagrange Multiplier
Redundant Fixed Effects Tests Equation: Untitled Test cross-section fixed effects
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 18,444739 (18.90) 0,0000 Cross-section Chi-square 176,153736 18 0,0000 Correlated  Random  Effects  - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 0,000000 5 1,0000 * Cross-section test variance is invalid. Hausman statistic set to zero.

## Lagrange Multiplier Tests for Random Effects
Null hypotheses: No effects Alternative  hypotheses:  Two-sided  (Breusch-Pagan)  and  one-sided  (all  others) alternatives
Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 128,3581 1,224626 129,5827 (0,0000) (0,2685) (0,0000) Honda 11,32952 -1,106628 7,228678 (0,0000) -- (0,0000) Sumber: Eviews 10 (diolah)
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang

## Tabel 2. Hasil pengolahan data panel menggunakan model FEM
Dependent Variable: DPR Method: Panel EGLS (Cross-section weights) Date: 01/26/23  Time: 12:20 Periods included: 6 Cross-sections included: 19 Total panel (balanced) observations: 114 Linear estimation after one-step weighting matrix
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -4,06978 1,78370 -2,28165 0,02490 ROE -0,03859 0,13731 -0,28103 0,77930 DER -0,01749 0,00539 -3,24392 0,00170 FCF -0,11871 0,11086 -1,07075 0,28710 SIZE -0,08711 0,02594 -3,35881 0,00110 RATE 0,78562 0,22361 3,51331 0,00070 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Weighted Statistics R-squared 0,957551 Mean dependent var 0,901746 Adjusted R-squared 0,946703 S.D. dependent var 0,541701 S.E. of regression 0,103249 Sum squared resid 0,959426 F-statistic 88,269590 Durbin-Watson stat 1,610788 Prob(F-statistic) 0,000000 Unweighted Statistics R-squared 0,855707 Mean dependent var 0,549772 Sum squared resid 1,432511 Durbin-Watson stat 1,945822 Sumber: Eviews 10 (diolah)
Terdapat  beberapa  pengujian  dalam  pemilihan  model  yaitu menggunakan  uji  Hausman,  uji  Chow,  dan  uji  Lagrange  Multiplier  (LM) dengan  membandingkan  tiga  pendekatan  umum  yang  diterapkan  pada data panel yaitu model common effect , model fix effect , dan model random effect (Hsiao,  2022).  Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  uji  Chow menunjukkan FEM, kemudian uji Hausman menunjukkan REM, dan uji LM menunjukkan  REM,  sehingga  model random  effect merupakan  model terbaik dalam penelitian ini. Namun dalam pengujian uji Hausman, muncul pernyataan  bahwa  statistik Hausman  statistic  set  to  zero yang menandakan  adanya  hasil  yang  bias,  sehingga  lebih  disarankan menggunakan fixed effect model (FEM) (Gujarati, 2022; Hill et al., 2018). Hasil  ini  disebabkan  adanya  korelasi  antar  variabel  independen  yang menyebabkan bias pada data sehingga program proses Hausman test dan model fixed effect dapat memberikan hasil yang lebih konsisten.
Berdasarkan  tabel  di  atas  terlihat  bahwa  hasil  model  FEM  memiliki R- Squared sebesar  95,75%  sedangkan  sisanya  dipengaruhi  oleh  variabel lain di luar model dengan nilai prob (F-statistic) sebesar 0,00000 atau lebih kecil  dari  yang  ditentukan.  kesalahan  standar  (5%).  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa  masing-masing  variabel  independen  berpengaruh secara simultan terhadap variabel dependen.
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang

## PEMBAHASAN
perusahaan  dalam  periode  tertentu.  Dalam  proses  distribusi, perusahaan  akan  memberikan  porsi  yang  tepat  dari  keuntungan  yang diperoleh. Dividend  Payout  Ratio (DPR)  adalah  persentase  keuntungan yang  dibagikan  dalam  bentuk  dividen  kepada  pemegang  saham  atas keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan.  Dividen  merupakan  tolok  ukur bagi  investor  jangka  panjang  untuk  mengetahui  seberapa  baik  kinerja suatu  perusahaan  karena  penentuan  pembagian  dividen  merupakan keputusan  yang  akan  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  di  masa mendatang (Labhane & Das, 2015; Nuhu, 2014). Laba yang tidak dibagikan sebagai  deviden  biasanya  digunakan  sebagai  pembiayaan  internal perusahaan, investasi, ekspansi, atau bahkan indikasi kinerja perusahaan kurang baik (rugi) sehingga kebijakan deviden akan membuat para investor berpikir bahwa kinerja perusahaan dinilai baik.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa debt to equity , firm size dan interest  rates merupakan  variabel  yang  berpengaruh  signifikan.  Nilai koefisien debt  to  equity  ratio sebesar  -0,01749  menunjukkan  pengaruh negatif  terhadap dividend  payout  ratio .  Artinya  setiap  kenaikan debt  to equity  ratio sebesar  satu  satuan  akan  menurunkan debt  ratio sebesar 0,017.  Kebijakan  perusahaan  terhadap  hutang  akan  menyebabkan perubahan  struktur  modal  sehingga  perusahaan  akan  mengutamakan pembayaran hutang sebelum membayar dividen kepada pemegang saham (Arsyad  et  al.,  2021;  Astuti  &  Yadnya,  2019;  Husna  &  Satria,  2019). Sedangkan  untuk  ukuran  perusahaan  memiliki  nilai  koefisien  sebesar  - 0,08711  yang  menunjukkan  pengaruh  negatif  terhadap dividend  payout ratio .  Hasil  ini  menunjukkan  perbedaan  dengan  hipotesis  awal  dimana ukuran perusahaan berpengaruh positif. Kami melihat bahwa efek negatif tersebut  disebabkan  oleh  beberapa  faktor  yaitu  perusahaan  belum memasuki  tahap mature sehingga  akan  lebih  banyak  mengalokasikan keuntungan  pada  investasi.  Kebijakan  ini  terkait  dengan  siklus  hidup perusahaan, selain pengaruh nilai laba perusahaan yang akan menaikkan pajak  sehingga  lebih  memilih  dividen  dalam  jumlah  kecil  tetapi  dengan frekuensi  yang  lebih  banyak  (Medyawati  &  Dayanti,  2017).  Selanjutnya suku  bunga  sesuai  dengan  hipotesis  awal  sehingga  memberikan  hasil positif  dengan  nilai  koefisien  0,78562.  Nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar berdampak  pada  perusahaan  yang  banyak  melakukan  kegiatan  ekspor impor.  Sebagaimana  diketahui  bahwa  perusahaan  yang  masuk  dalam indeks LQ45 merupakan perusahaan multinasional dengan orientasi pasar global  (Purnamasari,  2017).  Oleh  karena  itu,  penguatan  dolar  akibat kebijakan The Fed dan pelemahan ekonomi global sangat mempengaruhi keuntungan perusahaan. Kebijakan dividen menjadi informasi bagi investor jangka  panjang  terutama  dalam  pengambilan  keputusan  investasi. Perusahaan yang berada di indeks LQ45 menjadi tolok ukur bagi investor karena  merupakan  kelompok  emiten  yang  memiliki  likuiditas  dan  kinerja perusahaan yang baik, sehingga menarik bagi investor untuk berinvestasi saham  di  indeks  ini.  Dalam  kondisi  pandemi  Covid-19,  manajemen perusahaan  di  perusahaan  indeks  LQ45  perlu  memperhatikan  beberapa faktor  agar  stigma  investor  terhadap  masa  pandemi  membaik.  Hasil
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang
penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  aset  besar mampu  terus  bertahan  di  masa  sulit  dan  dapat  dikatakan  bisnis  yang berkelanjutan.  Seperti  diketahui  bahwa  jumlah  aset  yang  besar menunjukkan  kekuatan  pemanfaatan  aset  dan  diferensiasi  bisnis perusahaan  (Ali,  2022).  Selain  itu,  banyak  perusahaan  yang  melakukan restrukturisasi modal saat ekonomi terhenti di masa pandemi. Perubahan nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  sangat  mempengaruhi  perusahaan- perusahaan yang melakukan kegiatan usaha baik ekspor maupun impor, sehingga  pada  saat  kondisi  ekonomi  global  sedang  jatuh  terdapat pembatasan-pembatasan  terhadap  kegiatan  tersebut  dan  perusahaan perlu mengubah strategi dan efisiensi usaha untuk tetap survive (Devereux &  Engel,  2002).  Investor  perlu  memperhatikan  aset  perusahaan  agar investasi dapat dimulai dari perusahaan yang memiliki aset besar karena terbukti  perusahaan  besar  mampu  meminimalisir  risiko  global,  dan  bagi investor jangka panjang akan memberikan kepastian return atau dividen. Selain  itu,  perusahaan  dengan  aset  besar  memberikan  keuntungan  dan likuiditas  yang  baik  serta  kemampuan  untuk  menghasilkan  laba  dan melindungi  dari  risiko  kerugian.  Dalam  kondisi  ekonomi  makro,  investor perlu memperhatikan perubahan nilai tukar Rupiah terhadap Dollar karena berdampak  besar  terhadap  kinerja  perusahaan.  Setiap  perubahan  nilai tukar akan mempengaruhi besar kecilnya dividend payout ratio yang akan diperoleh pemegang saham (Stereńczak & Kubiak, 2022).

## SIMPULAN dan SARAN
Perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ45  menjadi  indeks referensi bagi investor karena dianggap likuid dan memberikan return yang menjanjikan. Indeks LQ45 memberikan porsi besar bagi pergerakan IHSG di  Indonesia.  Meski  pergerakan  IHSG  sempat  jatuh,  namun  berhasil rebound di  tahun  2021.  Pemerintah  sangat  gencar  memberikan  program- program yang mendukung pemulihan ekonomi pasca pandemi Covid. Rasio hutang  yang  tinggi  akan  memberikan  indikasi  bahwa  perusahaan  akan memprioritaskan restrukturisasi modal dan investasi dengan harapan akan meningkatkan dividen kumulatif di masa depan. Perusahaan dengan aset besar  dapat  meyakinkan  investor  untuk  berinvestasi  dengan  percaya  diri karena  ketahanan  perusahaan  dalam  menghadapi  ekonomi  global  yang melemah, namun sebagian besar perusahaan saat ini masih dalam tahap pertumbuhan sehingga perusahaan akan lebih memilih untuk mengembangkan  bisnisnya  melalui  digitalisasi.  Nilai  tukar  rupiah  yang melemah  selama  pandemi  berdampak  signifikan  terhadap  keuntungan perusahaan.  Prioritas  penggunaan  laba  pada  perusahaan  LQ45  lebih difokuskan pada adaptasi bisnis di era pandemi yang menyebabkan dividen yang diperoleh kecil.
Kajian ini tentunya memberikan sedikit gambaran bagi perusahaan maupun  investor.  Bagi  perusahaan  memberikan  sinyal  bahwa  setiap kebijakan akan direspons oleh investor, sedangkan bagi investor akan lebih memperhatikan  faktor  fundamental  untuk  terus  berinvestasi  pada perusahaan  dengan  aset  besar  agar  mampu  bertahan  dalam  kondisi pandemi  Covid.  Diharapkan  penelitian  ke  depan  mencakup  beberapa
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang
perusahaan  teknologi  yang  sangat  menarik  untuk  didiskusikan  ketika kondisi ekonomi sedang mengalami kesulitan.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali, H. (2022). Corporate dividend policy in the time of COVID-19: Evidence from the G-12 countries. Finance Research Letters , 46 , 102493. Arifianto, M., & Chabachib, M. (2016). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi  nilai  perusahaan  (Studi  kasus  pada  perusahaan yang terdaftar pada indeks LQ-45 periode 2011-2014). Diponegoro Journal of Management , 415 –426.
Arsyad, M., Haeruddin, S. H., Muslim, M., & Pelu, M. F. A. (2021). The effect of  activity  ratios,  liquidity,  and  profitability  on  the  dividend  payout ratio. Indonesia Accounting Journal , 3 (1), 36 –44. Astuti, N. K. B., & Yadnya, I. P. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui Kebijakan Dividen [PhD Thesis]. Udayana University. Booth, L., & Zhou, J. (2017). Dividend policy: A selective review of results from around the world. Global Finance Journal , 34 , 1 –15. Dewasiri, N. J., Yatiwelle Koralalage, W. B., Abdul Azeez, A., Jayarathne, P., Kuruppuarachchi, D., & Weerasinghe, V. A. (2019). Determinants of  dividend  policy:  Evidence  from  an  emerging  and  developing market. Managerial Finance , 45 (3), 413 –429. Erfiana, D., & Ardiansari, A. (2016). Pengaruh masalah keagenan, kebijakan  dividen,  dan  variabel  moderasi  growth  opportunity terhadap  nilai  perusahaan. Management  Analysis  Journal , 5 (3), 244 –256.
Fajaria, A. Z., & Isnalita, N. (2018). The effect of profitability, liquidity, leverage and firm growth of firm value with its dividend policy as a moderating variable. International Journal of Managerial Studies and Research (IJMSR) , 6 (10), 55 –69. Gujarati, D. N. (2022). Basic econometrics . Prentice Hall. Hill, R. C., Griffiths, W. E., & Lim, G. C. (2018). Principles of econometrics . John Wiley & Sons.
Hsiao, C. (2022). Analysis of panel data . Cambridge university press. Husna, A., & Satria, I. (2019). Effects of return on asset, debt to asset ratio, current  ratio,  firm  size,  and  dividend  payout  ratio  on  firm  value. International  Journal of  Economics  and Financial  Issues , 9 (5),  50 – 54.
Hussain, A., & Akbar, M. (2022). Dividend policy and earnings management: Do agency problem and financing constraints matter? Borsa Istanbul Review , 22 (5), 839 –853.
Iqbal, M. (2015). Regresi Data Panel (2): Tahap Analisis. Retrived From Https://Dosen. Perbanas. Id/Regresi-Data-Panel-2-Tahap-Analisis . Labhane, N. B., & Das, R. C. (2015). Determinants of dividend payout ratio: Evidence  from  Indian  companies. Business  and  Economic Research , 5 (2), 217 –241.
Medyawati, H., & Dayanti, A. S. (2017). Pengaruh ukuran perusahaan
Ma g i st e r   Ma n aj em e n Pascasarjana Universitas Islam Malang
terhadap  manajemen  laba:  Analisis  data  panel. Jurnal  Ilmiah Ekonomi Bisnis , 21 (3).
Nuhu, E. (2014). Revisiting the determinants of dividend payout ratios in
Ghana. International Journal of Business and Social Science , 5 (8). Purnamasari, E. D. (2017). Analisis Pengaruh Laverage terhadap
Profitabilitas  Perusahaan  yang  Termasuk  LQ45  Periode  Agustus 2015 –Januari 2016 di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Ekonomi Global Masa Kini , 8 (1), 41 –45.
Stereńczak, S., & Kubiak, J. (2022). Dividend policy and stock liquidity: Lessons from Central and Eastern Europe. Research in International Business and Finance , 62 , 101727.