Perusahan  harus  memiliki  dana  yang  cukup untuk membiayai kegiatan operasi perusahaan  baik  dari  pihak  internal  maupun eksternal  agar  dapat  ikut  bersaing  dengan perusahaan sektor lainnya untuk memperoleh keuntungan  yang  dapat  menarik  perhatian investor  untuk  menanamkan  modal  sehingga bisa  digunakan  untuk  memperluas  usaha bertujuan  mendapatkan  laba  yang  dapat dijadikan  dividen  dimasa  mendatang.  Untuk bisa mencapai tujuan yang sudah ditetapkan, maka pertumbuhan perusahaan harus dikendalikan  dengan  baik  melalui  strategi yang  sudah  ditentukan  agar  kepentingan pihak  yang  terlibat  tidak  mengalami  resiko yang merugikan.
Dividen  merupakan  keuntungan  yang dibagikan  oleh  perusahaan  kepada  para investor yang menanamkan modalnya.
Namun  tidak  semua  perusahaan  yang  masuk ke  dalam  sektor  industri  barang  konsumsi tersebut  dapat  membagikan  dividen  setiap tahunnya  karena  banyaknya  persaingan antara  sekuritas  yang  tersedia.  Perusahaan mengalami kesulitan dalam memutuskan laba
yang  didapatkan  akan  dibagikan  sebagai dividen atau dijadikan laba ditahan.
Berikut informasi pembagian dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan sektor  industri  barang  konsumsi  sebanyak 29 perusahaan pada tahun 2015 – 2020 dari 59  perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  efek Indonesia.
Sumber : www.idnfinancials.com (data olahan) Gambar 1. Jumlah Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang Membagikan Dividen dari Tahun 2015-2020
Pada  tahun  2019,  jumlah  perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia terus meningkat namun perusahaan yang membagikan dividen cenderung mengalami penurunan  yang  mengartikan  bahwa terjadi

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia
CAROLITA 1 ; LAYLA HAFNI 2 ; SURYA SAFARI 3 ; KASMAWATI 4
1,2,3 Institut Bisnis dan Teknologi Pelita Indonesia Jln. Jend. Ahmad Yani no. 78 – 88 Pekanbaru
4 STIE Bangkinang E-mail : layla.hafni@lecturer.pelitaindonesia.ac.id (korespondensi)
Submit : 2023-02-07 Review : 2023-03-15 Publish :  2023-05-26
Abstract : This study aims to analyze the effect of Free Cash Flow, Debt Policy, Institutional Ownership, Managerial Ownership, and Sales Growth on dividend policy in consumer goods industry sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange with an observation period of  2015-2020.  The  sample  in  this  study  was  41  companies  in  the  consumer  goods  industry sector which were taken using a purposive sampling method. This study uses multiple linear regression  analysis.  The  results  of  the  study  show  that  Free  Cash  Flow  has  a  positive  and significant effect on dividend policy, and Sales Growth has a negative and insignificant effect on  dividend  policy.  While  Debt  Policy,  Institutional  Ownership  and  Managerial  Ownership have no influence and are not significant on dividend policy.
Keywords : Free  Cash  Flow,  Debt  Policy,  Institutional  Ownership,  Managerial  Ownership, Sales Growth, Dividend Policy

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi
336
ketidakstabilan  dalam  membagikan  dividen. Pembagian  dividen  merupakan  salah  satu permasalahan yang rumit didalam perusahaan  dikarenakan  adanya  perbedaan kepentingan  masing-masing  pihak  yang terlibat,  yaitu  pihak  perusahaan  lebih mengutamakan melakukan ekspansi, membiayai perkembangan perusahaan dengan  memperkuat  struktur  modal  dan posisi  keuangan  untuk  kedepannya  daripada kesejahteraan para investor.
Kebijakan  dividen  adalah  keputusan untuk membagi laba yang diperoleh perusahaan  kepada  para  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen  atau  menahannya sebagai laba ditahan untuk digunakan sebagai sumber  pendanaan  investasi  pada  masa  akan datang (Mulyawan, 2015: 253). Para investor sangat  memperhatikan  faktor-faktor  yang mempengaruhi kebijakan dividen.
Salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi kebijakan  dividen  yaitu  aliran  kas  yang dimiliki  oleh  perusahaan,  karena  sejumlah kas yang tersedia dalam perusahaan mewakili dividen  yang  akan  dibagikan.  Kafata  & Hartono (2018) mengatakan bahwa aliran kas bebas berlebih yang dimiliki oleh perusahaan disinyalir akan membuat perusahaan mempunyai kinerja yang lebih baik dan lebih survive dibanding  perusahaan  lain.  Semakin tinggi  tingkat free  cash  flow maka  semakin besar dividen yang dibayarkan perusahaan.
Dalam  menetapkan  dividen  yang  akan dibagikan, perusahaan akan mempertimbangkan salah satu faktor kebijakan  dividen  yang  berdampak  pada anggaran  modal  perusahaan  yang  berkaitan dengan  biaya-biaya  yang  dikeluarkan  untuk operasi perusahaan dimana akan menimbulkan hutang yang tinggi mengakibatkan  sebagian  hasil  keuntungan dijadikan sebagai cadangan pelunasan hutang sehingga  terjadi  penurunan  dividen.  Jika tingkat  hutang  rendah  maka  perusahaan membagikan  dividen  menjadi  tinggi  dimana sebagian hasil laba digunakan untuk kesejahteraan pemegang saham.
Kebijakan  dividen  melibatkan  pihak internal  maupun  eksternal  yang  mempunyai kepentingan  bersama  dalam  memperoleh
keuntungan untuk meningkatkan kesejahteraan pemegang saham dan kemakmuran perusahaan.
Namun
keberadaan  pihak-pihak  tersebut  menjadi faktor dalam menentukan dividen perusahaan  karena  jika  terjadi  perbedaan pendapat  dalam  mengelola  perusahaan, seperti  pihak  perusahaan  mengharapkan dengan  adanya  kebijakan  dividen  ini  dapat mengurangi  jumlah  kas  pada  laba  yang ditahan, sedangkan pihak investor mengharapkan  dividen  tersebut  dijadikan sebagai  hasil  pengembalian  berdasarkan investasinya. Konflik tersebut akan mempengaruhi  kinerja  perusahaan  atas keputusan yang diambil.
Maka  agar  tidak  terjadi  konflik  yang memunculkan  tindakan  yang  merugikan perusahaan, keputusan yang dilakukan oleh pihak-pihak tersebut harus mempertimbangkan faktor-faktor yang berkaitan  dengan  kebijakan  dividen  yaitu struktur  kepemilikan  dalam  perusahaan yang  terdiri  dari  kepemilikan  institusional dan kepemilikan manajerial.
Pertumbuhan  suatu  perusahaan  sangat berhubungan  dengan  pendanaan  yang membiayai  aktivitas  operasi  perusahaan dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan dimana  akan  berdampak  pada  pemegang saham  atas  kebijakan  yang  dilakukan  oleh perusahaan.  Triatmojo  (2016)  mengatakan bahwa  perusahaan  yang  bertumbuh  pesat cenderung  lebih  banyak  menggunakan utang  untuk  membiayai  kegiatan  usahanya daripada  perusahaan  yang  tumbuh  secara lambat. Hal tersebut mengharuskan perusahaan  berpikir  lebih  mengutamakan performa  perusahaan  atau  kesejahteraan pemegang saham. Maka untuk menghindari resiko,  pertumbuhan  perusahaan  harus dalam kondisi yang stabil agar tidak terlalu mengandalkan modal  eksternal untuk pembagian dividen.
Berkaitan  dengan  pengaruh  variabel- variabel penelitian tersebut terhadap kebijakan dividen, masih terdapat perbedaan  hasil  di  antara  penelitian terdahulu  yang  telah  dilakukan.  Hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muslih  &
FCF = Arus Kas Operasi – Belanja Modal
Husin  (2019)  menunjukkan  bahwa free  cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen, berbeda dengan penelitian Kafata & Hartono (2018)  menunjukkan  bahwa free  cash  flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Hardi  &  Andestiana  (2018)  menunjukkan bahwa kebijakan hutang berpengaruh terhadap kebijakan dividen, sedangkan penelitian  Novianti  &  Amanah  (2017) menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen. Namun  penelitian  yang  dilakukan  oleh Novianti  &  Amanah  (2017)  menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kebijakan dividen, sedangkan penelitian Roos & Manalu (2019)
menunjukkan bahwa kepemilikan institusional  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen.  Dalam  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Indriani  et  al.  (2016) menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen, sedangkan  penelitian  Siti  Riyadhoh  et  al. (2018)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap kebijakan  dividen.    Hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  Arifah  &  Suzan  (2018) menunjukkan bahwa sales growth berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen, berbeda  dengan  penelitian  Muslih  &  Husin (2019)  menunjukkan  bahwa sales  growth tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Kebijakan Dividen
Menurut Mulyawan (2015:253), kebijakan  dividen  adalah  keputusan  untuk membagi  laba  yang  diperoleh  perusahaan kepada  para  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen  atau  menahannya  sebagai  laba ditahan  untuk  digunakan  sebagai  sumber pendanaan investasi pada masa akan datang.
Faktor-faktor yang dapat dipertimbangkan  dalam  penentuan  kebijakan dividen  menurut  Sitanggang  (2014:  189) yaitu  :  a.  Posisi  Kas  Perusahaan,  b.  Batasan Kreditor,  c.  Aturan  Penurunan  Nilai  Modal, d.  Batasan  Saham  Preferen,  e.  Tingkat
Pertumbuhan  Perusahaan,  f.  Perbedaan Pajak, g. Kendali Perusahaan.

## Free Cash Flow
Menurut  Brigham  &  Houston  (2012), free  cash  flow adalah  aliran  kas  yang tersedia  untuk  dibagikan  kepada  kreditur dan  pemegang  saham  setelah  perusahaan menginvestasikan kedalam aktiva tetap dan modal kerja yang diperlukan untuk mempertahankan operasional perusahaan.
Semakin bertambah besarnya free cash flow yang  ada  dalam  sebuah  perusahaan, disinyalir  perusahaan  tersebut  memiliki sejumlah kas yang tersedia untuk dibayarkan  dalam  bentuk  dividen  kepada para  pemegang  saham.  Peningkatan free cash  flow akan  memberikan  sinyal  pada peningkatan  dividen  yang  akan  dibagikan pada  para  pemegang  saham  (Kafata  & Hartono,  2018).  Jadi,  semakin  tinggi free cash  flow perusahaan  semakin  tinggi  pula dividen yang dibayarkan perusahaan, karena  perusahaan  memiliki  cukup  kas yang tersedia (Adnan et al., 2014).
Free  cash  flow dapat  dihitung  dengan menggunakan  rumus  (Mangundap  et  al., 2018), yaitu :

## Kebijakan Hutang
Menurut  Brigham  &  Houston  (2011: 78), kebijakan hutang merupakan kebijakan yang  dilakukan  oleh  perusahaan  untuk menjalankan operasionalnya dengan menggunakan hutang keuangan atau financial leverage. Kebijakan hutang sangat penting  bagi  perusahaan  dan  pemegang saham. Peningkatan hutang akan mempengaruhi  besar  kecilnya  laba  bersih yang  tersedia  bagi  para  pemegang  saham termasuk  dividen  yang  akan  diterima karena kewajiban tersebut lebih diprioritaskan daripada pembayaran dividen.
Jika beban hutang semakin tinggi maka kemampuan  perusahaan  untuk  membagi dividen  akan  semakin  rendah.  Penggunaan

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi
338
hutang  yang  terlalu  tinggi  akan  berdampak pada  pembayaran  dividen.  Penggunaan hutang yang terlalu tinggi akan menyebabkan penurunan  dividen  karena  sebagian  besar keuntungan  dialokasikan  sebagai  cadangan pelunasan  hutang.  Sebaliknya,  pada  tingkat penggunaan  hutang  yang  rendah  perusahaan mengalokasikan dividen yang tinggi sehingga sebagian besar keuntungan digunakan  untuk  kesejahteraan  pemegang saham. (Novianti & Amanah, 2017)
Kebijakan  hutang  dalam  penelitian  ini diproyeksikan  dengan  rasio debt  to  equity ratio (DER). Debt to equity ratio merupakan rasio  yang  digunakan  untuk  menilai  utang dan  ekuitas.  Rasio  ini  dicari  dengan  cara membandingkan  antara  seluruh  total  hutang dengan  seluruh  total  ekuitas  (Kasmir,  2011: 156).
Menurut  Kasmir  (2014:  157),  rumus debt to equity ratio yaitu :

## Kepemilikan Institusional
Menurut  Subagyo  et  al.  (2017:  46), kepemilikan institusional adalah kepemilikan saham  oleh  pemerintah,  institusi  keuangan, institusi  berbadan  hukum,  institusi  luar negeri,  dana  perwalian,  dan  institusi  lainnya pada akhir tahun.
Kepemilikan  institusional  merupakan sejumlah  proporsi  saham  yang  dimiliki institusi, semakin terkonsentrasi kepemilikan saham  dalam  suatu  perusahaan  maka pengawasan  yang  dilakukan  oleh  pemilik saham akan semakin efektif, sebab manajemen  akan  semakin  berhati-hati  dalam bekerja untuk pemilik modal/saham. Semakin  besar  kepemilikan  institusional yang  dimiliki  perusahaan,  maka  semakin efisien dalam pemanfaatan aktiva perusahaan (Ijiza & Mar’ah, 2018).
Kepemilikian institusional dapat dihitung  dengan    menggunakan  rumus (Ismiati & Yuniati, 2017), yaitu :

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan kepemilikan  saham  oleh  komisaris  dan direksi yang berperan aktif dalam pengambilan  putusan  sehingga  mendorong manajer  agar  bertindak  hati-hati  karena mereka  ikut  menanggung  konsekuensi  atas apa  pun  putusan  yang  akan  diambil, termasuk  putusan  mengenai  kebijakan dividen  (Bodie  et  al.,  2014).  Kepemilikan manajerial  adalah  tingkat  kepemilikan saham  pihak  manajemen  yang  secara  aktif ikut dalam pengambilan keputusan. Manajer  berkesempatan  untuk  terlibat  di dalam  kepemilikan  saham  dengan  tujuan mensetarakan dengan pemegang saham.
Apabila terjadi peningkatan kepemilikan  manajerial  akan  menyebabkan terjadinya  penurunan  jumlah  dividen  yang dibagikan  dikarenakan  jika  perusahaan memiliki  tingkat  kepemilikan  manajerial yang tinggi maka pihak manajemen merasa memiliki perusahaan tersebut dan menggunakan  laba  untuk  investasi  dan pengembangan  usaha  sehingga  dividen yang  dibagikan  ke  pemegang  saham  akan rendah (Atikah Hasna & Fitria, 2016).
Adanya struktur kepemilikan manajerial yang tinggi dalam suatu perusahaan menyebabkan manajer menginginkan return yang  besar  dari kepemilikannya  sehingga  dapat  dikatakan bahwa tingkat kepemilikan manajerial yang tinggi  dalam  suatu  perusahaan  akan  diikuti dengan  pembagian  dividen  dalam  jumlah yang  besar.  Kepemilikan  manajerial  yang tinggi  akan  memengaruhi  pengalokasian laba bersih yang diperoleh perusahaan. Hal tersebut  akan  memotivasi  manajer  untuk melakukan tindakan terbaik bagi perusahaan  dengan  menahan  laba  bersih untuk  menunjang  pertumbuhan  perusahaan (Hutagalung & Setiawati, 2020).
Kepemilikan manajerial dapat dihitung dengan    menggunakan  rumus  (Ismiati  & Yuniati, 2017), yaitu :

## Sales Growth
DER = Total hutang Total ekuitas
INST =
Jumlah saham yang dimiliki institusi Jumlah saham yang beredar x 100% MOWN =
Jumlah saham yang dimiliki manajerial x 100% Jumlah saham yang beredar

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia
(Carolita; Layla Hafni; Surya Safari; Kasmawati)
Jurnal Akuntansi Kompetif, Online ISSN : 2622-5379 Vol. 6, No. 2, Mei 2023 339 Menurut Kasmir (2013: 107), pertumbuhan  penjualan  adalah  sejauh  mana perusahaan dapat meningkatkan
penjualanannya  dibandingkan  dengan  total penjualan secara keseluruhan. Semakin tinggi tingkat  pertumbuhan  penjualan,  semakin efektif perusahaan dalam penggunaan aktivanya untuk menghasilkan total penjualan bersih. Semakin efektif perusahaan menggunakan  aktiva  untuk  menghasilkan penjualan  bersih,  pendapatan  perusahaan juga  meningkat  sehingga  dividen  yang dibagikan  juga  semakin  tinggi. tingkat pertumbuhan  penjualan  yang  semakin  cepat pada suatu perusahaan umumnya menunjukkan  bahwa  perusahaan  sedang berada dalam fase ekspansi.
Kegiatan ekspansi
tersebut menyebabkan timbulnya kebutuhan perusahaan  akan  dana  yang  besar  sehingga pembagian  dividen  rendah  (Hutagalung  & Setiawati,  2020). Makin  besar  kebutuhan akan  dana  untuk  waktu  mendatang  untuk membiayai pertumbuhannya, perusahaan tersebut  biasanya  lebih  senang  untuk menahan earning -nya  daripada  dibayarkan sebagai  dividen  kepada  para  pemegang saham  dengan  mengingat  batasan-batasan biayanya (Triatmojo, 2016).
Sales  growth dapat  dirumuskan  dengan menghitung proporsi kenaikan atau penurunan penjualan (Hutagalung & Setiawati, 2020) yaitu :

## Kerangka Pemikiran
Berdasarkan uraian di atas, penelitian ini menggunakan  lima  variabel  independen yaitu: Free  Cash  Flow ,  Kebijakan  Hutang, Kepemilikan Institusional, Kepemilikan Manajerial,  dan Sales  Growth .  Maka  untuk itu,  kerangka  pemikiran  penelitian  ini digambarkan sebagaimana skema berikut ini:

## Sumber : Data olahan
Gambar 2. Skema Kerangka Pemikiran

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  penelitian yang  menggunakan  pendekatan  kuantitatif. Data kuantitatif dalam penelitian ini adalah data  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan sektor  industri  barang  konsumsi  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode 2015-2020. Penelitian ini menggunakan  data  sekunder  yaitu  data yang  diperoleh  dari  sumber  tertentu  atau secara  tidak  langsung  dari  instansinya dalam  bentuk  yang  sudah  siap  digunakan sesuai  kepentingan  yang  berkaitan  dengan penelitian.  Data  sekunder  dalam  penelitian ini  adalah  data  laporan  keuangan  tahunan perusahaan sektor industri barang konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) periode 2015-2020.
Metode  analisis  data  yang  digunakan dalam  penelitian ini adalah metode  analisis regresi  linier  berganda.  Analisis  data dilakukan  dengan  menggunakan  statistik nonparametrik  yaitu Partial  Least  Square (PLS) yang diformulasikan sebagai berikut:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + b 5 X 5 + e
Keterangan : Y : Kebijakan Dividen a : Konstanta b 1 , b 2 , b 3 , b 4 , b 5 : Koefisien Regresi
X 1 : Free Cash Flow X 2 : Kebijakan Hutang X 3 : Kepemilikan Institusional X 4 : Kepemilikan Manajerial X 5 : Sales Growth e : Error

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi
340

## HASIL Analisis Deskriptif

## Free Cash Flow
Rata-rata Free Cash Flow pada perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi tahun  2015  –  2020  adalah  sebesar  Rp. 1.865.850. Selama kurun waktu pengamatan, nilai Free Cash Flow tertinggi dipegang oleh PT.  H.M.  Sampoerna  Tbk  yaitu  sebesar  Rp. 19.204.266 pada tahun 2018. Sedangkan nilai Free  Cash  Flow terendah  dipegang  oleh PT. Indofood  Sukses  Makmur  Tbk  yaitu  sebesar Rp.  -1.300.418  pada  tahun  2018.  Selama periode  2015  sampai  2020,  nilai  rata-rata Free Cash Flow mengalami fluktuasi. Hal ini dikarenakan selisih perbandingan antara  arus kas  operasi  dan  belanja  modal  yang  tidak konstan  ketika  jumlah  arus  kas  operasi  dan belanja  modal  juga  meningkat  maupun menurun  setiap  tahun.  Namun  dari  seluruh perusahaan,  nilai  arus  kas  operasi  secara keseluruhan  cenderung  lebih  tinggi  daripada nilai belanja modal setiap tahun.

## Kebijakan Hutang
Rata-rata Kebijakan Hutang pada perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi tahun  2015  –  2020  adalah  sebesar  1,50074. Selama  kurun  waktu  pengamatan,  nilai Kebijakan  Hutang tertinggi  dipegang  oleh PT. Midi Utama Indonesia Tbk yaitu sebesar 4,28581  pada  tahun  2017.  Sedangkan  nilai Kebijakan  Hutang terendah  dipegang  oleh PT.  BISI  International  Tbk.  yaitu  sebesar 0,17090  pada  tahun  2016.  Selama  periode 2015  sampai  2020,  nilai  rata-rata  Kebijakan Hutang secara kseluruhan mengalami penurunan.  Namun  dari  seluruh  perusahaan, nilai  total  hutang  keseluruhan  cenderung lebih tinggi daripada nilai total ekuitas setiap tahun.

## Kepemilikan Institusional
Rata-rata Kepemilikan Institusional pada perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi tahun 2015 –  2020  adalah  sebesar 75,51585%. Selama kurun waktu
pengamatan,  nilai  Kepemilikan  Institusional tertinggi  dipegang  oleh  PT.  Tigaraksa  Satria
Tbk  yaitu  sebesar  98,96587%  pada  tahun 2015. Sedangkan nilai Kepemilikan Institusional terendah  dipegang  oleh  PT. Mayora Indah
Tbk yaitu sebesar 33,06513%  pada  tahun  2015.  Selama periode  2015  sampai  2020,  nilai  rata-rata Kepemilikan
Institusional mengalami peningkatan. Namun dari seluruh perusahaan,  nilai  jumlah  saham  yang dimiliki  institusional  secara  keseluruhan cenderung  lebih  rendah  daripada  nilai jumlah saham yang beredar setiap tahun.

## Kepemilikan Manajerial
Rata-rata  Kepemilikan  Institusional pada  perusahaan  sektor  industri  barang konsumsi tahun 2015 – 2020 adalah sebesar 1,33828%. Selama kurun waktu pengamatan, nilai Kepemilikan Institusional tertinggi  dipegang  oleh  PT.
Mayora Indah
Tbk yaitu sebesar 25,21987%  pada  tahun  2016  sampai  2020.
Sedangkan  nilai  Kepemilikan  Institusional terendah dipegang oleh beberapa perusahaan  yaitu  PT.  Charoen  Pokphand Indonesia Tbk, PT. Delta Djakarta Tbk, PT. Enseval  Putera  Megatrading  Tbk,  PT.  FKS Multi Agro Tbk, PT. H.M. Sampoerna Tbk, PT.  Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk, PT.  Multi  Bintang  Indonesia  Tbk,  PT. Nippon  Indosari  Corpindo  Tbk,  PT. Millennium  Pharmacon  International  Tbk, dan PT. Unilever Indonesia Tbk yang tidak memiliki jumlah saham manajerial. Selama periode  2015  sampai  2020,  nilai  rata-rata Kepemilikan Institusional mengalami fluktuasi.  Namun  dari  seluruh  perusahaan, nilai jumlah saham yang dimiliki manajerial secara  keseluruhan  cenderung  lebih  rendah daripada  nilai  jumlah  saham  yang  beredar setiap tahun.

## Sales Growth
Rata-rata Sales Growth pada perusahaan sektor industri barang konsumsi tahun 2015 – 2020 adalah sebesar 0,06196. Selama  kurun  waktu  pengamatan,  nilai Sales  Growth tertinggi  dipegang  oleh  PT. Tunas  Baru  Lampung  Tbk  yaitu  sebesar 0,37776  pada  tahun  2017.  Sedangkan  nilai
Vol. 6, No. 2, Mei 2023
341
Sales  Growth terendah  dipegang  oleh  PT. Multi Bintang Indonesia Tbk. yaitu sebesar  - 0,46516  pada  tahun  2020.  Selama  periode 2015  sampai  2020,  nilai  rata-rata Sales Growth secara kseluruhan mengalami fluktuasi.  Namun  dari  seluruh  perusahaan, nilai  penjualan  saat  ini  secara  keseluruhan cenderung  lebih  tinggi  daripada  nilai penjualan sebelumnya setiap tahun.

## Kebijakan Dividen
Rata-rata Kebijakan Dividen pada perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi tahun  2015  –  2020  adalah  sebesar  0,46099. Selama  kurun  waktu  pengamatan,  nilai Kebijakan  Dividen  tertinggi  dipegang  oleh PT.  Delta  Djakarta  Tbk  yaitu  sebesar 2,52909  pada  tahun  2020.  Sedangkan  nilai Kebijakan  Dividen  terendah  dipegang  oleh PT.  Multi  Bintang  Indonesia  Tbk  yaitu sebesar  0,00175  pada  tahun  2020.  Selama periode  2015  sampai  2020,  nilai  rata-rata Kebijakan Dividen secara kseluruhan mengalami  fluktuasi.  Namun  dari  seluruh perusahaan,  nilai  total  dividen  secara keseluruhan cenderung lebih rendah daripada nilai laba bersih setiap tahun.

## Uji Normalitas
Uji  Normalitas  bertujuan  untuk  menguji apakah  dalam  model  regresi,  variabel  terikat dan  variabel  bebas  keduanya  mempunyai distribusi  normal  atau  tidak.  Model  regresi yang baik adalah memiliki nilai residual yang terdistribusi  normal  atau  mendekati  normal dengan melihat normal probability plot.

## Sumber : Data olahan SPSS for windows v.22 Gambar 3. Hasil Uji Normalitas
Dari  gambar  3  dapat  dilihat  hasil pengujian normalitas tersebut menunjukkan bahwa titik-titik pada grafik menyebar jauh dari  garis  diagonal  serta  penyebarannya tidak mengikuti arah garis diagonal. Hal ini menunjukkan  bahwa  model  regresi  pada penelitian ini berdistribusi tidak  normal.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk menguji  apakah  model  regresi  ditemukan adanya  korelasi  antar  variabel  bebas (independen).  Model  regresi  yang  baik seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  diantara variabel independen. Untuk mendeteksi ada atau  tidaknya  multikolinearitas  didalam model regresi dengan melihat nilai tolerance >  0,10  dan  lawannya  nilai Variance Inflation Factor (VIF)  < 10.

## Tabel 1. Hasil Uji Multikolinearitas
Kebijakan Dividen Free Cash Flow 1.051 Kebijakan Hutang 1.107 Kepemilikan Institusional 1.120 Kepemilikan Manajerial 1.063 Sales Growth 1.064 Sumber : Data Olahan SmartPLS
Dari  tabel  1  dapat  dilihat  hasil pengujian  tersebut  menunjukkan  bahwa seluruh variabel bebas (independen) memiliki  nilai  nilai  VIF  <  10,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  gejala multikolinearitas dalam model regresi ini.

## Analisis Regresi Liniear Berganda
Analisis regresi linier berganda berguna  untuk  mengetahui  pengaruh Free Cash Flow, Kebijakan Hutang, Kepemilikan  Institusional.  Kepemilikan Manajerial,  dan Sales  Growth terhadap Kebijakan  Dividen  perusahaan  sektor industri barang konsumsi tahun 2015-2020.
Tabel 2. Analisis Regresi Linear Berganda Original Sample (O) Kesimpulan Free Cash Flow 0.310 Berpengaruh Positif Kebijakan Hutang -0.126 Berpengaruh Negatif Kepemilikan Institusional 0.080 Berpengaruh Positif Kepemilikan Manajerial -0.060 Berpengaruh Negatif

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi
342 Sales Growth -0.254 Berpengaruh Negatif

## Sumber : Data olahan SmartPLS
Berdasarkan  tabel  2  dapat  dilihat  hasil pengolahan dari program SmartPLS tersebut, maka  model  regresi  linier  berganda  antara variabel X terhadap
Y dapat
ditransformasikan  dalam  model  persamaan berikut:
Y = 0,310X ₁ - 0,126X ₂ + 0,080X ₃ - 0,060X ₄ - 0,254X ₅
Arti  angka-angka  dalam  persamaan regresi  diatas  adalah  :  (1)  Nilai  koefisien regresi  0,310  menyatakan  bahwa Free  Cash Flow (X ₁ )  mengalami  kenaikan  sebesar  1 satuan maka variabel kebijakan dividen akan mengalami peningkatan sebesar 0,310 dengan asumsi bahwa variabel lainnya tetap. (2) Nilai koefisien regresi -0,126 menyatakan bahwa  Kebijakan  Hutang  (X ₂ )  mengalami kenaikan  sebesar  1  satuan  maka  variabel kebijakan dividen akan mengalami penurunan  sebesar  0,126  dengan  asumsi bahwa  variabel  lainnya  tetap.  (3)  Nilai koefisien  regresi  0,080  menyatakan  bahwa Kepemilikan  Institusional  (X ₃ )  mengalami kenaikan  sebesar  1  satuan  maka  variabel kebijakan dividen akan mengalami peningkatan  sebesar  0,080  dengan  asumsi bahwa  variabel  lainnya  tetap.  (4)  Nilai koefisien  regresi  -0,060  menyatakan  bahwa Kepemilikan  Manajerial  (X ₄ )  mengalami kenaikan  sebesar  1  satuan  maka  variabel kebijakan dividen akan mengalami penurunan  sebesar  0,060  dengan  asumsi bahwa  variabel  lainnya  tetap.  (5)  Nilai koefisien  regresi  -0,254  menyatakan  bahwa Sales  Growth (X ₅ )  mengalami  kenaikan sebesar  1  satuan  maka  variabel  kebijakan dividen  akan  mengalami  penurunan  sebesar 0,254 dengan asumsi bahwa variabel lainnya tetap.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Uji  koefisien  determinasi  digunakan untuk  mengukur  seberapa  besar  peranan variabel independen secara simultan mempengaruhi  perubahan  yang  terjadi  pada variabel  dependen,  dan  nilainya  berkisar
antara  0  dan  1.  Uji  Koefisien  determinasi (R²)ini digunakan untuk mengukur kebaikan  dari  persamaan  regresi  berganda, yang  memberikan  presentase  variasi  total dalam  variabel  dependen  yang  dijelaskan oleh seluruh variabel independennya.

## Tabel 3. Hasil Uji Koefisien Determinasi
R Square R Square Adjusted Kebijakan Dividen 0.236 0.199
Sumber : Data olahan SmartPLS
Dari  hasil  pengujian  menunjukkan bahwa  nilai  Adjusted  R 2 sebesar  0,199 (19,9%)  dapat  diartikan  bahwa  persentase pengaruh  variabel Free  Cash  Flow , Kebijakan Hutang, Kepemilikan
Institusional,  Kepemilikan  Manajerial  dan Sales  Growth terhadap  Kebijakan  Dividen sebesar  19,9%.  Sedangkan  sisanya  sebesar 80,1%  dijelaskan  atau  dipengaruhi  oleh variabel  lain  yang  tidak  diamati  dalam model penelitian ini.

## Hasil Uji Hipotesis
Uji  t  pada  dasarnya  menunjukkan sebarapa  jauh  pengaruh  satu  variabel independen secara individual dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen yaitu pengaruh dari masing-masing variabel independen yang terdiri atas free cash flow , kebijakan hutang, kepemilikan institusional, kepemilikan  manajerial  dan sales  growth terhadap kebijakan dividen yang merupakan variabel dependennya.
Dengan df = n-k-1 = 108-5-1 = 102 dan  taraf  signifikansi  =  0,05  maka diperoleh nilai t tabel = 1,65993. Daerah kritis dalam  penelitian  ini  adalah  H 1 ditolak  jika t hitung < 1,65993 dan H 1 diterima jika t hitung > 1,65993.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Free  Cash  Flow terhadap Kebijakan Dividen
Dari  tabel  4  dapat  dilihat  hasil pengujian  tersebut  diperoleh  nilai  t hitung lebih  besar  dari  t tabel (2,860  >  1,65993) sehingga  keputusan  uji  adalah  H 0 ditolak, H 1 diterima.  Didukung  dari  hasil  nilai signifikansi lebih kecil dari nilai  (0,004 <
0,05) yang berarti hasil penelitian signifikan. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa Free  Cash Flow berpengaruh  dan  signifikan  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan  sektor  industri barang konsumsi yang terdaftar di BEI tahun 2015-2020.
Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  semakin tinggi free  cash  flow dalam  sebuah perusahaan maka semakin besar dividen yang akan  dibagikan.  Hal  ini  disebabkan  karena suatu  perusahaan  memiliki  sisa  kas  yang tersedia dari aktivitas operasionalnya sehingga  dapat  digunakan  untuk  melakukan investasi  kembali  yang  bertujuan  untuk meningkatkan  kinerja  perusahaan  dengan menambah  aset  baru  atau  pembayaran dividen  yang  bermaksud  untuk  menarik minat para pemegang saham agar menanamkan  kembali  saham  ke  suatu perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Atikah Hasna & Fitria (2016) menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Namun berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan  oleh  Muslih  &  Husin  (2019) menyatakan  bahwa free  cash  flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap Kebijakan Dividen
Dari tabel 4 dapat dilihat hasil pengujian tersebut  diperoleh  nilai  t hitung lebih  kecil dari t tabel (1,556  <  1,65993)  sehingga  keputusan uji  adalah  H 0 diterima,  H 1 ditolak.  Didukung dari  hasil  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari nilai  (0,120  >  0,05)  yang  berarti  hasil penelitian  tidak  signifikan.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  Kebijakan  Hutang tidak berpengaruh  dan  tidak  signifikan  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan  sektor  industri barang konsumsi yang terdaftar di BEI tahun 2015-2020.
Dari  hasil  tersebut  dapat  dikatakan bahwa  semakin  besar  tingkat  hutang  justru menurunkan  dividen  yang  akan  dibagikan. Hal  ini  disebabkan  suatu  perusahaan  lebih memanfaatkan utang-utangnya dalam membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan
daripada memanfaatkan komposisi pendanaan tersendiri
sehingga
ketergantungan  perusahaan  terhadap  pihak luar  semakin  besar.  Akibatnya  beban hutang  menjadi  tinggi  sehingga  berdampak kepada  dividen  yang  dibagikan  menjadi kecil karena sebagian pendapatan perusahaan  digunakan  untuk  pelunasan hutang. Namun hasil penelitian menunjukkan bahwa kebijakan hutang tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen berarti  tinggi  rendahnya  kebijakan  hutang tidak  akan  mempengaruhi  investor  dalam pengambilan keputusan investasinya, karena apabila perusahaan mampu mengelola  pembiayaan  dalam  aktivitas operasional  dengan  baik  maka  tingkat hutang tidak akan terlalu tinggi. Maka tidak semua  perusahaan  yang  tingkat  hutangnya tinggi  akan  berpengaruh  pada  dividen perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Novianti  & Amanah (2017) menyatakan bahwa kebijakan hutang tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Namun berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Muslih & Husin (2019) menyatakan bahwa kebijakan  hutang  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Kebijakan Dividen
Dari  tabel  4  dapat  dilihat  hasil pengujian  tersebut  diperoleh  nilai  t hitung lebih  kecil  dari  t tabel (1,011  <  1,65993) sehingga  keputusan  uji  adalah  H 0 diterima, H 1 ditolak.  Didukung  dari  hasil  nilai signifikansi lebih besar dari nilai  (0,312 > 0,05)  yang  berarti  hasil  penelitian  tidak signifikan.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa Kepemilikan Institusional tidak berpengaruh  dan  tidak  signifikan  terhadap kebijakan dividen perusahaan sektor industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di BEI tahun 2015-2020.
Dari  hasil  tersebut  dapat  dikatakan bahwa  kepemilikan  saham  oleh  institusi yang  tinggi  justru  menurunkan  pembagian

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi
344
dividen.  Hal  ini  disebabkan  dengan  adanya usaha  pengawasan  yang  besar  dari  pihak kepemilikan institusi dalam suatu perusahaan terhadap  perilaku  manajemen  agar  terhindar dari  perilaku  opportunistik  manajer  dimana manajer  harus  mengetahui  kepentingan prioritas  yang  dipilih  yaitu  kepentingan pemegang  saham  atau  kepentingan  manajer untuk meningkatkan pertumbuhan perusahaan.  Maka  tidak  semua  perusahaan yang  memiliki  kepemilikan  institusional yang  tinggi  akan  berpengaruh  pada  dividen perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ismiati  & Yuniati (2017) menyatakan bahwa kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  dividen.  Namun  berbeda dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Novianti  &  Amanah  (2017)  menyatakan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Dividen
Dari tabel 4 dapat dilihat hasil pengujian tersebut  diperoleh  nilai  t hitung lebih  kecil dari t tabel (1,564  <  1,65993)  sehingga  keputusan uji  adalah  H 0 diterima,  H 1 ditolak.  Didukung dari  hasil  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari nilai  (0,118  >  0,05)  yang  berarti  hasil penelitian  tidak  signifikan.  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  Kepemilikan  Manajerial tidak  berpengaruh  dan  tidak  signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan sektor industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di BEI tahun 2015-2020.
Dari  hasil  tersebut  dapat  dikatakan bahwa  kepemilikan  manajerial  yang  tinggi justru  menurunkan  pembagian  dividen.  Hal ini disebabkan perusahaan tersebut cenderung mengalokasikan laba sebagai laba ditahan untuk meningkatkan kinerja perusahaan  daripada  kesejahteraan  para investor  dengan  alasan  bahwa  sumber  dana internal  lebih  efisien  dibandingkan  dengan sumber  dana  eksternal.  Maka  tidak  semua perusahaan  yang  memiliki  kepemilikan
manajerial  yang  tinggi  akan  berpengaruh pada dividen perusahaan tersebut.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian yang dilakukan oleh Siti Riyadhoh  et  al.  (2018)  menyatakan  bahwa kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Namun berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Indriani  et  al.  (2016)  menyatakan  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh Sales Growth
terhadap Kebijakan Dividen
Dari  tabel  4  dapat  dilihat  hasil pengujian  tersebut  diperoleh  nilai  t hitung lebih  besar  dari  t tabel (1,906  >  1,65993) sehingga  keputusan  uji  adalah  H 0 ditolak, H 1 diterima.  Didukung  dari  hasil  nilai signifikansi lebih besar dari nilai  (0,057 > 0,05)  yang  berarti  hasil  penelitian  tidak signifikan.  Maka  dapat  disimpulkan  bahwa Sales  Growth berpengaruh  dan  tidak signifikan  terhadap  kebijakan  dividen perusahaan sektor industri barang konsumsi yang terdaftar di BEI tahun 2015-2020.
Dari  hasil  tersebut  dapat  dikatakan bahwa tingkat pertumbuhan penjualan suatu perusahaan yang tinggi justru meningkatkan  dividen  yang  dibagikan.  Hal ini  disebabkan  kenaikan  penjualan  dari tahun  ke  tahun  menjadi  ukuran  penting untuk  mengetahui  pihak  yang  memberikan dana kepada perusahaan dalam mengembangkan  kegiatan  operasionalnya. Karena  perusahaan  yang  bertumbuh  pesat tentu  membutuhkan  dana  yang  besar sehingga lebih mengandalkan modal eksternal dimana akan menimbulkan hutang yang  bisa  berdampak  pada  dividen  yang akan  dibagikan.  Maka  perusahaan  harus dalam  kondisi  yang  stabil  agar  dapat berkembang  dengan  baik  sehingga  dapat mencapai keuntungan yang bisa meningkatkan  kesejahteraan  pihak  yang terlibat didalamnya.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Arifah  & Suzan  (2018)  menyatakan  bahwa sales
Vol. 6, No. 2, Mei 2023
growth berpengaruh  terhadap  kebijakan dividen.  Namun  berbeda  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muslih  & Husin  (2019)  menyatakan  bahwa sales growth tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil    penelitian,  maka dapat  disimpulkan  bahwa Free  Cash  Flow berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri  Barang  Konsumsi  yang  terdaftar  di BEI  tahun  2015-2020.  Kebijakan  Hutang, Kepemilikan  Institusional,  dan  Kepemilikan Manajerial  tidak  berpengaruh  dan  tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI tahun 2015-2020. Sales Growth  berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di BEI tahun 2015-2020.

## DAFTAR RUJUKAN
Adnan,  M.  Akhyar,  B.  Gunawan,  R.
Candrasari. 2014. Pengaruh profitabilitas, leverage, growth, dan free  cash  flow  terhadap  dividend payout  ratio  perusahaan  dengan mempertimbangkan corporate governance sebagai
variabel
intervening . Jurnal  Akuntansi  & Auditing  Indonesia , 18 (2),  89–100. https://doi.org/10.20885/jaai.vol18.i ss2.art1
Ajiza,  N.,  N.  Mar’ah.  2018. Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan  Institutional  Terhadap Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan ( Studi pada Perusahaan  BUMN  yang  Terdaftar Di  BEI  tahun  2011-2017) . Jurnal Sketsa Bisnis , 5 (2), 86-98. https://jurnal.yudharta.ac.id/v2/inde x.php/SKETSABISNIS/index
Arifah, N.  Anis,  L. Suzan. 2018. Pengaruh Arus  Kas  Operasi,  Profitabilitas, dan Sales Growth Terhadap Kebijakan  Dividen  (Studi  Empiris pada Perusahaan Sektor Pertambangan  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012- 2016) . Jurnal  Akrab  Juara , 3 (3), 144–156.
Brigham,  E.  F.,  J.  F.  Houston,  J.  F.  2011.
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan.  Buku  2.  Edisi  11 .
Jakarta. Salemba Empat.
Brigham,  E.  F.,  J.  F.  Houston,  J.  F.  2012.
Dasar-Dasar Manajemen Keuangan (5th ed.) . Jakarta. Salemba Empat.
Hardi,  S.,  R.  Andestiana.  2018. Pengaruh Profitabilitas,  Kebijakan  Hutang dan  Pertumbuhan  Aset  Terhadap Kebijakan Dividen (Pada
Perusahaan  Food  And  Beverage Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  2013-2017). Dinamika Umt, II(2), 44-58.
Hasna  A.,  A.  Fitria.  2016. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan  Dividen,  Profitabilitas, dan  Free  Cash  Flow  Terhadap Kebijakan  Dividen.  Jurnal  Ilmu dan Riset Akuntansi, 18 .
Hutagalung,  M.  B.  Brigastara,  L.  W. Setiawati. 2020. Analisis Pengaruh
Laba Bersih, Sales Growth,
Kepemilikan Manajerial, Dan Leverage Terhadap Kebijakan Dividen . BALANCE: Jurnal Akuntansi, Auditing Dan Keuangan , 16 (2), 190–211.
https://doi.org/10.25170/balance.v
16i2.1623
Indriani,  W.,  R.  A.  E.  Susilawati,  N. Purwanto. 2016. Pengaruh
Kepemilikan Manajerial Dan Kinerja Keuangan Terhadap Kebijakan Dividen Pada

## Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi
346
Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun  2012-2014 . Jurnal  Riset
Mahasiswa  Akuntansi  Unikama, 1- 10.
Ismiati, P. Indah, T. Yuniati. 2017. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Kebijakan Hutang terhadap Kebijakan Dividen . Jurnal Ilmu Dan Riset  Manajemen  (JIRM) , 6 (3),  1–
19. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/i ndex.php/jirm/article/view/1053
Kafata, A. A. Andromiko, U. Hartono. 2018.
Pengaruh Free Cash Flow, Investment  Opportunity  Set,  Dan Return  on Asset  Terhadap  Dividend
Payout  Ratio  Pada  Perusahaan Sektor  Mining  Yang  Terdaftar  Di Bei Periode 2011-2015 . Jurnal Ilmu Manajemen , 6(1), 1-9.
Mangundap,  S.,  V.  Ilat,  R.  Pusung.  2018. Pengaruh  Leverage  dan  Free  Cash Flow  Terhadap  Kebijakan  Dividen
Pada  Perusahaan  Indeks  LQ45 yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Tahun (2012-2016) . Jurnal Riset Akuntansi Going Concern , 13(2), 569-577.
Mulyawan,  S.  2015. Manajemen  Keuangan .
Bandung. Pustaka Setia.
Muslih,  M.,  E.  R.  Husin.  2019. Pengaruh Debt To Equity Ratio, Collateralizable Asset, Sales Growth,  Free  Cash  Flow  Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan  Dividen  (Studi  Empiris pada  Perusahaan  Sektor  Industri Barang  Konsumsi  yang  terdaftar  di
Bursa Efek Indonesia Periode 2013- 2017 . Aksara Public .
Novianti,  Z.  E.  Widya,  L.  Amanah.  2017. Pengaruh  profitabilitas,  Growth  , Kebijakan  Hutang  dan  Kepemilikan Institusional  Terhadap  Kebijakan
Dividen .  In Ilmu  dan  Riset Akuntansi , 6(9), 1-15.
Riyadhoh,  S.,  R.  Andini,  P.  D.  Paramita. 2018. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Dan  Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating  (Pada  Perusahaan Industri  Barang  Konsumsi  Yang
Terdaftar  Di  Bei  Periode  2011- 2016) . Jurnal  Akuntansi ,  4(4),  1- 15. http://jurnal.unpand.ac.id/index.ph
p/AKS/article/view/1175/1146
Roos,  N.  M.,  &  Manalu,  E.  S.  2019.
Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Dan  Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen Dengan Likuiditas Sebagai Variabel Pemoderasi (Studi  Perusahaan  Pertambangan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  Tahun  2011- 2015) . Journal Of Accounting And Business Studies , 4(1), 24-39.
Sitanggang,  J.  P.  2013. Manajemen Keuangan  Perusahaan  Lanjutan .
Jakarta. Mitra Wacana Media.
Subagyo, N. A. Masruroh, I. Bastian. 2017. Akuntansi  Manajemen  Berbasis Desain . Yogyakarta.  Gadjah Mada University Press.
Sutrisno.  2012. Manajemen  Keuangan .
Yogyakarta. Ekonisia.
Triatmojo, P. 2016. Pengaruh Laba Bersih, Arus Kas Operasi dan Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur Yang
Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun  2011-2013 . Jurnal  Online Mahasiswa Fakultas Ekonomi
Universitas Riau, 3(1), 837-851.