Received : June 2018 Accepted: July 2018 Published : September 2018

## Peran Market Timing Ekuitas, dan Strategi Korporasi dalam Menentukan Struktur Modal Perusahaan
Aditya Achmad Rakim 1*
1 Program Studi Perbankan dan  Keuangan,  Politeknik Negeri Balikpapan
*aditya.achmad@poltekba.ac.id

## Abstract
The purpose of this study is to corporate strategies in terms of liquidity and growth is expected to increase the confidence of shareholders upon issuance of equity so that the firm has a low capital structure. Population data used are the financial statements of the companies listed in the Index IHSG period 2009-2017. The results of the analysis of the data rights issue period 2010-2016 shows that the equity market timing and capital structure is not supported. The test results influence the interaction between equity market timing and liquidity to capital structure shows that the higher of liquidity of the company has higher leverage. Meanwhile, companies that issue stock when prices are high and have a high asset growth, the company has a capital structure that is low as high.
Keywords : Right issue, Equity market timing, Capital structure, Liquidity, Growth

## Abstrak
Tujuan penelitian ini adalah dengan adanya strategi korporasi dari segi likuiditas dan pertumbuhan diharapkan dapat  meningkatkan kepercayaan  pemegang  saham  saat  penerbitan  ekuitas  sehingga  perusahaan  memiliki  struktur modal  yang rendah. Data populasi  yang digunakan adalah laporan keuangan pada perusahaan  yang terdaftar dalam Indeks  IHSG  periode  2009-2017.  Hasil  data  analisis  setahun setelah  periode right  issue 2010-2016  menunjukkan bahwa equity  market  timing dan  struktur  modal  tidak  terdukung.  Hasil  uji  pengaruh  interaksi  antara equity  market timing dan  likuiditas  terhadap  struktur  modal  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  likuiditas  maka  perusahaan memiliki leverage yang  tinggi.  Sedangkan,  perusahaan  yang  menerbitkan  modal  ketika  harga  tinggi  dan  memiliki pertumbuhan aset yang tinggi maka perusahaan memiliki struktur modal yang tinggi pula.

## Kata kunci : Right issue, Equity market timing, Struktur modal, Likuiditas, Pertumbuhan

## 1. Pendahuluan
Persaingan  bisnis  yang  semakin  meningkat  menuntut  manajer  perusahaan  untuk  selalu dapat meningkatkan kinerja perusahaannya terutama untuk perusahaan-perusahaan yang telah go public. Pendanaan  dari  hutang  dan  ekuitas  perusahaan  yang  digunakan  untuk  membiayai operasional  perusahaan  disebut  sebagai  struktur  permodalan  (atau  struktur  keuangan),  hal  ini sangat penting untuk setiap organisasi bisnis karena akan meningkatkan nilai perusahaan (Abor, 2007). Kebutuhan modal perusahaan dapat diperoleh dari sumber internal (berupa modal kerja), selain  itu  perusahaan  juga  dapat  mencari  sumber  modal  yang  diperoleh  dari  sumber  eksternal yaitu  berupa  utang  perusahaan. Kayhan  dan  Titman  (2007) mengindikasikan  perusahaan menerbitkan  ekuitas  ketika  harga  saham  tinggi,  melalui konsep market  timing perusahaan cenderung  menunjukkan  adanya  peluang  manajer  mengambil  keuntungan  ketika  harga  saham tinggi melalui penerbitan modal.
Penelitian  Baker  dan  Wurgler  (2002)  menyebutkan  bahwa market  to  book  ratio berpengaruh  negatif  terhadap  perubahan leverage yakni  keputusan  pendanaan  perusahaan  dari hutang  akan  lebih  rendah  saat  perusahaan  menerbitkan.  Hal  ini  menunjukan,  perusahaan  yang
meningkatkan  pendanaan  modalnya  ketika  nilai  pasar  tinggi  maka  perusahaan  cenderung memiliki leverage rendah. Berdasarkan  hal  tersebut  keputusan  pendanaan  perusahaan  dari liabilitasnya  yang  tinggi  atau  rendah  dapat  ditentukan  dari  waktu  atau  kondisi  pasar  modal. Hovakimian  (2006)  menemukan  adanya  perbedaan  hasil  pengujian  atas market  timing  theory terhadap struktur modal. Hasil pengujiannya menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh signifikan antara kondisi pasar modal dengan struktur modal.
Perusahaan perlu memiliki strategi korporasi yang mendorong manajer membuat keputusan untuk  memenuhi  kepentingan stakeholder sehingga  dapat  menghasilkan  pemaksimalan profit jangka panjang (Chatoth dan Olsen, 2007). Dimensi dari strategi korporasi adalah pertumbuhan dan likuiditas, hal tersebut harus diputuskan dalam bisnis mana akan berinvestasi dan bagaimana likuiditas  aset  perusahaan  sehingga  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Strategi  korporasi  tersebut ditinjau  berdasarkan  dari  segi  tingginya  likuiditas,  menunjukan  bahwa  jika  likuiditas  kurang maka  dapat  mengurangi  pula  hilangnya  kendali  pemilik  atau  kerugian  investasi  modal  jika dipandang  dari  sisi  pemegang  saham  (Subramanyam  dan  Wild,  2009).  Selain  itu,  peluang peningkatan  pertumbuhan  berhubungan  dengan  peningkatan  harga  saham  ketika  penawaran saham perdana sehingga hutangnya akan lebih rendah (Kayhan dan Titman, 2007).
Perkembangan  literasi  masyarakat  terhadap  praktik  investasi  yang  baik  dan  optimal,  serta didukung  dengan  kondisi  perekonomian  dalam  negeri  yang  cukup  stabil  turut  memberikan kontribusi return atas investasi  saham  tertinggi  jika  dibandingkan  instrumen  keuangan  lainnya. Imbal hasil tercermin dalam pergerakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG):
Gambar 1. Pergerakan indeks IHSG sumber: Google Finance (IDX:COMPOSITE)
Penguatan kinerja indeks IHSG ini juga dimanfaatkan oleh perusahaan dengan melakukan aksi  korporasi  berupa right  issue.  Namun,  seberapa  besar  pengaruh  dari  aksi  korporasi  yang dilakukan  oleh  perusahaan  tersebut  telah  memberikan  dampak  bagi  perkembangan  serta pertumbuhan  perusahaan  itu  sendiri. Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  adanya market timing ekuitas, strategi korporasi pada hubungan  antara struktur modal  yakni ketika perusahaan menerbitkan  ekuitas  terhadap  struktur  modal  perusahaan  yakni  pendanaan  dari  segi  hutangnya. Perusahaan  dengan  strategi  korporasi  yang  tinggi  diduga  struktur  modalnya  rendah  ketika penerbitan saham.

## 1.1. Telaah Teori

## Struktur Modal
Struktur modal dapat diartikan sebagai kombinasi atau proporsi pendanaan jangka panjang permanen yang dapat terdiri dari utang jangka panjang, saham preferen, dan ekuitas saham biasa. Struktur modal dapat ditentukan oleh perusahaan baik dari jumlah hutang yang lebih besar atau yang  lebih  sedikit  (Abor,  2007).  Struktur  modal  yang  optimal  adalah  struktur  modal  yang mengoptimalkan  keseimbangan  saham risk dan return sehingga  memaksimalkan  nilai  saham (Margaretha, 2005).

## Trade-Off Teori
Trade-off theory mengimplikasikan bahwa manajer akan berpikir dalam kerangka trade-off antara  penghematan  pajak  dan  biaya  kesulitan  keuangan  dalam  penentuan  struktur  modal. Perusahaan-perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi tentu akan berusaha mengurangi pajaknya  dengan  cara  meningkatkan  rasio  utangnya,  sehingga  tambahan  utang tersebut  akan mengurangi  pajak.  Namun  dalam  kenyataan,  perusahaan  tidak  bisa  menggunakan  hutang sebanyak  banyaknya,  suatu  hal  yang  terpenting  adalah  dengan  semakin  tingginya  hutang,  akan semakin  tinggi  kemungkinan  kebangkrutan.  Kenaikan  tingkat  utang  akan memunculkan  biaya- biaya  lainnya,  biaya  lain  dari  peningkatan  hutang  adalah  meningkatnya  biaya  keagenan  antara pemegang  hutang  dengan  pemegang  saham  akan  meningkat,  karena  potensi  kerugian  yang dialami  oleh  pemegang  hutang  akan  meningkatkan  pengawasan  terhadap  perusahaan. Pengawasan bisa dilakukan dalam bentuk biaya biaya monitoring (persyaratan yang lebih ketat) dan bisa dalam bentuk kenaikan tingkat bunga.

## Pecking Order Theory
Pecking  Order Teori mengimplikasikan  perusahaan  dengan  tingkat  profitabilitas  yang tinggi  justru  tingkat  utangnya  rendah,  dikarenakan  perusahaan  yang  profitabilitasnya  tinggi memiliki sumber dana internal yang berlimpah (Myers, 2001).

## Market Timing Theory
Memaksimalkan  kesejahteraan  pemegang  saham  bagi  perusahaan  terbuka  (tbk)  dilakukan dengan  memaksimumkan  harga  saham  perusahaan.  Tingginya  harga  ekuitas  saham  maka  akan mempengaruhi nilai pasar perusahaan. Perusahaan akan menerbitkan ekuitas pada saat nilai pasar tinggi dan akan membeli kembali ekuitas pada saat nilai pasar rendah (Baker dan Wurgler, 2002). Struktur modal dapat ditentukan oleh perusahaan baik dari jumlah hutang yang lebih besar atau yang  lebih  sedikit  (Abor,  2007).  Suatu  aktivitas  bisnis,  menentukan  struktur  modal  yang  tepat merupakan  tantangan  bagi  para  eksekutif  perusahaan,  karena  dengan  keputusan  tersebut perusahaan  akan  memperoleh  dana  dengan  biaya  modal  yang  minimal  dengan  hasil  yang maksimal, khususnya dalam menciptakan nilai perusahaan.

## Equity Market Timing
Aktifitas market timing dalam pendanaan perusahaan sebagai suatu bentuk praktik dengan menerbitkan  modal  tergantung  biaya  ekuitas  relatif.  Jika  biaya  ekuitas  relatif  lebih  rendah dibandingkan dengan biaya modal lain perusahaan lebih menyukai menerbitkan ekuitas. Aktifitas Market Timing merujuk pada aktifitas adanya kecenderungan bagi perusahaan untuk menerbitkan ekuitas pada saat market to book tinggi karena hal tersebut memberikan insentif bagi perusahaan berupa overvaluation pada saham  yang diterbitkan (Mahajan dan Tartaroglu, 2008). Perusahaan melakukan hal tersebut untuk mendapatkan penghematan biaya yang dikeluarkan atas penerbitan saham,  sehingga equity  market  timing menjadi  salah  satu  cara  yang  tepat  dalam  memperoleh modal. Umumnya pada saat kondisi pasar yang baik seperti ini, perusahaan menerbitkan ekuitas
untuk  memanfaatkan  kondisi  tersebut,  hal  ini  dikarenakan  pasar  yang  baik  pada  harga  saham akan cenderung mispricing baik overvalued atau undervalued. Namun sebaliknya, pada saat pada kondisi  pasar  yang  buruk,  perusahaan  cenderung  akan  memprioritaskan  menerbitkan  utang karena  dirasa  pasar  ekuitas  tidak  akan  memberikan  tingkat return yang  baik  maka  perusahaan lebih memilih utang daripada ekuitas sebagai sumber pendanaan.

## Strategi Korporasi.
Strategi  korporasi  berhubungan  dengan  tugas-tugas  yang  membutuhkan  pemahaman tentang  keseluruhan  korporasi  seperti  membentuk  visi  perusahaan,  mencari  formula  untuk memperoleh profitabilitas maksimum (Majluf, 1996). Strategi korporasi mendorong manajemen untuk  memaksimalkan  profit  jangka  panjang  dan return yang  diterima  pemegang  saham  yang dibagi  menjadi  dua  yakni  pertumbuhan  dan  likuiditas  (Chathoth  dan  Olsen,  2007).  Strategi korporasi jika ditinjau dari segi pertumbuhan memiliki peran cukup signifikan dalam menentukan komposisi  hutang  dan  modalnya  akan  memiliki  pengaruh  pada  sedikitnya  risiko  yang  akan diterima perusahaan (Awan, Bhatti, Ali dan Qureshi, 2010), jika perusahaan dapat meminimalkan resiko  akan  turut  meningkat  pula  nilai  perusahaan.  Strategi  korporasi  jika  ditinjau  dari  segi likuiditas, dapat  dipertimbangkan  sebagai  suatu  patokan  kemampuan  perusahaaan  untuk memenuhi tingkat kewajibannya. Proksi likuiditas mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi  hutangnya  berdasarkan  asset  yang  dimiliki  sehingga  semakin  tinggi  likuiditas  maka semakin tinggi pula nilai perusahaan (Morellec, 2001).

## 1.2. Pengembangan Hipotesis

## Pengembangan Hipotesis I: Market Timing dan Struktur Modal.
Kayhan  dan  Titman  (2007)  menyatakan  perubahan  harga  saham  terhadap debt ratio pada konsep market  timing menunjukan  hasil  cenderung  mengindikasikan  perusahaan  menerbitkan ekuitas  ketika  harga  saham  tinggi,  melalui  konsep market  timing perusahaan  cenderung menunjukkan adanya peluang manajer mengambil keuntungan ketika harga saham tinggi melalui penerbitan modal.
Sejalan pada Hipotesis dalam penelitian mendukung penelitian Baker dan Wurgler (2002), Miswanto  (2015),  Susilawati  (2012),  Mahajan  dan  Tartaroglu  (2006)  menyatakan  terdapat kecenderungan  bagi  perusahaan  untuk  menerbitkan ekuitas  pada  saat market  to  book tinggi sehingga  memberikan  dampak  insentif  bagi  perusahaan  berupa overvaluation pada  saham  yang diterbitkan.
Hipotesis I : Adanya pengaruh antara Equity Market Timing terhadap Struktur Modal.

## Pengembangan Hipotesis II: Market Timing, Likuiditas dan Struktur Modal.
Perusahaan  percaya  bahwa  jika  perusahaan  berkinerja  baik  maka  harga  saham  akan mengalami  peningkatan  dan  perusahaan  dapat  menjual  saham  dengan  harga  tinggi,  sehingga perusahaan akan mendapat dana yang lebih banyak dengan biaya ekuitas yang relatif lebih rendah (Baker  dan  Wurgler,  2002).  Perusahaan  yang  memiliki  likuiditas  yang  baik  akan  memudahkan perusahaan  tersebut  dalam  pemenuhan  kewajibannya,  maka  akan  meningkatkan  pula  nilai perusahaan  tersebut.  Hasil  penelitian  Wijayanti  (2015),  Morellec  (2011),  Udomsirikul  (2011) menyebutkan bahwa ada hubungan positif antara likuiditas, dan struktur modal.
Hipotesis  II :  Adanya  pengaruh  moderasi Equity  Market  Timing terhadap  hubungan  antara Likuiditas dan Struktur Modal

## Pengembangan Hipotesis III: Market Timing, Pertumbuhan dan Struktur Modal.
Perusahaan  akan  menggunakan  pendanaan  dari  ekuitas  ketika  harga  saham  perusahaan sedang  berada  diatas  nilai  pasar (overvalued) (Setyawan,  2011). Peran  pertumbuhan  cukup signifikan  dalam  menentukan  komposisi  hutang  dan  modalnya  akan  memiliki  pengaruh  pada sedikitnya risiko yang akan diterima perusahaan (Awan, Bhatti, Ali dan Qureshi, 2010). Sejalan dengan  penelitian  Goyal  et  al  (2001),  Kayhan  dan  Titman  (2007),  Baker  dan  Wurgler (2002) menyebutkan bahwa ada hubungan positif antara pertumbuhan, dan struktur modal. Hipotesis  III :  Adanya  pengaruh  moderasi Equity  Market  Timing terhadap  hubungan  antara Pertumbuhan dan Struktur Modal

## 2. Metodologi

## 2.1. Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah saham-saham yang telah terlisting dalam Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Sampel diambil berasal darisaham-saham yang terlisting dalam IHSG yang telah melakukan right issue atau Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu.
Sampel yang  diajukan  sebagai  berikut:  (1) perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian merupakan  perusahaan  yang  terdaftar  di  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  telah menerbitkan  laporan  keuangan  secara  konsisten  untuk  periode  yang  berakhir  31  Desember selama  tahun 2010-2017,  (2)  perusahaan  melakukan  penawaran right  issue atau  Hak  Memesan Efek  Terlebih  dahulu  pada  periode  tahun  2010-2016,  (3)  institusi  keuangan,  perbankan,  dan investasi  tidak  dimasukkan  dalam  penelitian,  (4)  perusahaan  memiliki  informasi  yang  lengkap sehingga  data-data  yang  digunakan  dalam  pengujian  tersedia  diantaranya debt (utang),  ekuitas, total asset, earning interest depreciation asset (ebitda), market to book ratio, current ratio.

## 2.2. Definisi Operasional Variabel Definisi Operasional I: Struktur Modal.
Struktur  Modal  diproksi  dengan  tingkat leverage perusahaan  yaitu  rasio  dari  hutang  dan assetnya.
∆ , = , , − , ,
Definisi Operasional II: Market Timing Ekuitas.
Pengukuran dari equity market timing diproksikan dengan market to bookratio.
/ , = ,
,
Definisi Operasional III: Likuiditas.
Rasio lancar atau current asset digunakan sebagai pengukuran agar dapat mengukur sejauh mana perusahaan untuk memenuhi kewajiban lancar.
, = ,
,

## Definisi Operasional IV: Pertumbuhan.
Pertumbuhan diproksikan  dengan  membandingkan  pertumbuhan  asset  perusahaan  dengan asset tahun sebelumnya.
, = , , ,

## Definisi Operasional IV: Variabel Kontrol.
Penelitian ini menggunakan beberapa variabel kontrol sebagai variabel yang mempengaruhi perubahan leverage perusahaan:  (1) asset  tangible (PPE)  =  tanah,  gedung,  dan  peralatan  atau plant, properties, and equipment, (2) profitability = laba sebelum bunga, pajak, dan depresisasi, (3) size (ukuran  perusahaan)  =  log  dari  total  penjualan,  (4) business  risk (resiko  bisnis)  =  log natural dari laba bersih, (5) growth opportunity = harga perlembar saham terhadap laba perlembar saham,  (6) return  on  equity = laba  setelah  bunga,  pajak,  dan  depresisasi.  Semua  nilai  dalam komponen tersebut akan diambil dari laporan keuangan perusahaan.

## 3. Hasil dan Pembahasan

## 3.1. Statistik Deskriptif
Tabel berikut ini menjelaskan distribusi hasil pengambilan sampel untuk perusahaan  yang melakukan melakukan right issue periode 2008-2015.
Tabel 1. Distribusi Sampel
Kriteria Jumlah Perusahaan 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 Industri yang melakukan aksi korporasi right issue pada Indeks ISSI 18 13 17 12 14 9 15 Data yang tidak lengkap (1) Data yang outlier (4) (1) (1) (1) (4) (1) Data sampel akhir 13 12 16 11 10 9 14 Total 85 Sumber: data sekunder yang diolah, 2017
Data  yang  terkumpul  kemudian  dibentuk  sesuai  dengan  variabel-variabel  yang  akan digunakan  dan  kemudian  diolah  dengan  menggunakan  program  SPSS.  Daftar  perusahaan  yang terpilih menjadi sampel dalam penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 2 berikut:
Tabel 2. Daftar Perusahaan yang menjadi Sampel No emiten No emiten no emiten no emiten 1 PBRX-2010 15 PWON 29 SRAJ 43 INDX 2 LPKR 16 INDS 30 HOME 44 JKON 3 BSDE 17 UNTR 31 COWL 45 HERO 4 KBLV 18 MYOH 32 MDRN 46 KPIG 5 AKRA 19 MASA 33 SUPR 47 AUTO 6 ENRG 20 MDRN 34 ITTG 48 BBRM 7 META 21 DKFT 35 TRIO 49 WEHA 8 KBRI 22 AISA 36 SMMT 50 INDS 9 ABBA 23 MYOH 37 SUGI 51 CENT 10 APLI 24 IMAS 38 RAJA 52 MITI 11 SULI 25 DOID 39 KIAS 53 SIAP-2014 12 MLPL 26 MYOH-2012 40 FREN 54 PSKT 13 DEWA 27 BIPP 41 PSAB 55 IBST 14 KIJA-2011 28 AISA 42 LCGP-2013 56 KPIG 57 NIPS 68 WSKT 79 BTEK 58 SUPR 69 HMSP 80 BLTZ 59 ARTI 70 CENT 81 RMBA 60 BWPT 71 TOTO 82 AALI 61 BBRM 72 CENT-2016 83 CSAP 62 GIAA 73 PTPP 84 EXCL 63 MAIN-2015 74 SILO 85 SIPD 64 ANTM 75 KRAS 65 ADHI 76 WIKA 66 BIPP 77 SRAJ 67 INPP 78 BRNA

## 3.2. Hasil Uji Asumsi Klasik
Analisis regresi linier berganda dalam penggunaannya perlu diketahui apakah model yang telah  digunakan  telah  memenuhi  syarat  asumsi-asumsi  klasik  untuk  menguji  kelayakan model yang digunakan.  Berdasarkan  hasil  pengujian  menunjukan  hasil  bahwa  regresi  linier  berganda layak  untuk  digunakan  dan  tidak  menyimpang  dari  asumsi-asumsi  klasik. Data  yang  digunakan dalam  model  penelitian  berdistribusi  normal,  tidak  terdapat  multikolinieritas,  dan  tidak  terdapat heteroskedastitas, sehingga regresi berganda layak dan dapat digunakan dalam penelitian ini.
Dari  hasil  observasi  lapangan  diketahui  morfologi  daerah  penelitian  adalah  daerah perbukitan  bergelombang  dengan  lereng  ±  10 o ,  dijumpai  bentukan-bentukan  erosi  gully  pada bagian  bawah  lereng.  diketahui  bahwa  gejala  amblesan  yang  terjadi  tidak  hanya    menunjukan gejala gerakan tanah akibat circular sliding (Attorps, Björk, & Radic, 2017).

## 3.3. Pengujian Hipotesis
3.3.1 Uji Koefisien Determinasi ( )
Koefisien determinasi ( ) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen. Semakin besar koefisien determinasinya maka semakin besar  variasi  variabel  independennya  mempengaruhi  variabel  dependennya.  Berdasarkan  hasil penelitian pada kolom R Square, diperoleh nilai koefisien determinasi sebesar 0,199 yang berarti, 19,9%  variabel  struktur  modal  dijelaskan  oleh  perubahan  variabel equity  market  timing, likuiditas,  dan  pertumbuhan  secara  bersama-sama,  sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel lain yang tidak termasuk dalam penelitian ini.

## 3.3.2 Uji Simultan ( )
Berdasarkan  hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  uji  ANOVA atau  F  test  didapat  nilai  F hitung  sebesar  2,160  dengan  probabilitasnya  0,031  karena  nilai  probabilitasnya  jauh  lebih  kecil dari  0,05  maka  model  regresi  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  variabel  Struktur  Modal  (Y) atau  dapat  dikatakan  bahwa  likuiditas,  pertumbuhan,  profitabilitas, equity  market  timing,  asset berwujud,  ukuran  perusahaan, business  risk, return  on  equity, dan growth  opportunity berpengaruh terhadap struktur modal.

## 3.3.3 Hasil Uji Parsial (uji t)
Hipotesis pertama yang diajukan adalah equity market timing terhadap struktur modal.Hasil menunjukan  bahwa  secara  statistik  tidak  terdapat  pengaruh  dan  tidak  signifikan  antara equity market timing terhadap struktur modal. Pengujian keberartian (signifikan) dengan menggunakan uji-t  pada  tingkat  signifikan  5%,  dengan  nilai  t-tabel  sebesar  1,662,  sedangkan  nilai  t  hitung sebesar 0,056 dan prob. 0,96.
Hipotesis  kedua  yang  diajukan  adalah  interaksi equity  market  timing, likuiditas  terhadap struktur modal. Hasil menunjukan bahwa secara statistik tidak  berpengaruh dan tidak signifikan interaksi  antara equity  market  timing, likuiditas  terhadap  struktur  modal.  Pengujian  keberartian (signifikan)  dengan  menggunakan  uji-t  pada  tingkat  signifikan  5%,  dengan  nilai  t-tabel  sebesar 1,662, sedangkan nilai t hitung sebesar -0,157 dan prob. 0,88.
Hipotesis  ketiga  yang  diajukan  adalah  interaksi equity  market  timing, pertumbuhan terhadap  struktur  modal.  Hasil  menunjukan  bahwa  secara  statistik  tidak  berpengaruh  dan  tidak signifikan interaksi antara equity market timing, pertumbuhan terhadap struktur modal. Pengujian keberartian  (signifikan)  dengan  menggunakan  uji-t  pada  tingkat  signifikan  5%,  dengan  nilai  t- tabel sebesar 1,662, sedangkan nilai t hitung sebesar -0,376 dan prob. 0,71.

## 3.4. Pembahasan Hipotesis Hasil pengujian hipotesis I.
Hipotesis  pertama  yang  diajukan  adalah equity  market  timing terhadap  struktur  modal. Berdasarkan hipotesis  I  yang  menyatakan  bahwa market  to  book  ratio mempengaruhi  struktur modal  ditolak. Temuan  ini  mendukung  beberapa  penelitian  sebelumnya  yang  sudah  dilakukan diantaranya penelitian Hovakimian (2006), Mahajan et al (2006), Susilawati (2012). Perusahaan yang menggunakan pendanaan dari ekuitas cenderung memiliki biaya ekuitas cukup tinggi pula tidak ditentukan oleh adanya suatu kejadian ekonomi tertentu seperti right issue.

## Hasil pengujian hipotesis II.
Hipotesis  kedua  yang  diajukan  adalah  interaksi equity  market  timing, likuiditas  terhadap struktur modal.Berdasarkan hipotesis II  yang menyatakan bahwa interaksi market to book ratio, likuiditasmempengaruhi  struktur  modal  ditolak.Temuan  ini  mendukung  beberapa  penelitian sebelumnya  yang  sudah  dilakukan  diantaranya  mendukungpenelitian  Ningsih  dan  Djuaeriyah (2013), Seftianie dan Handayani (2011).
Likuiditas tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal menunjukan bahwa perusahaan mengalami  kendala  dalam  pendanaan  internal,  guna  memenuhi  kewajiban-kewajiban  jangka pendeknya  perusahaan  menyelesaikannya  melalui  pendanaan  eksternal.  Keputusan  pendanaan eksternal  yang  dilakukan  perusahaan  ketika  pasar  mengalami overvalued kurang  tepat dimanfaatkan  oleh  perusahaan  sehingga  perusahaan  mendapatkan  biaya  ekuitas  yang  cukup tinggi pula.

## Hasil pengujian hipotesis III.
Hipotesis  ketiga  yang  diajukan  adalah  interaksi equity  market  timing, pertumbuhan terhadap  struktur  modal.  Hasil  menunjukan  bahwa  secara  statistik  tidak  berpengaruh  dan  tidak signifikan  interaksi  antara equity  market  timing, pertumbuhan  terhadap  struktur  modal. Berdasarkan  hipotesis  III yang  menyatakan  bahwa  interaksi market  to  book  ratio, pertumbuhanmempengaruhi struktur modal ditolak. Temuan ini mendukung beberapa penelitian sebelumnya yang sudah dilakukan diantaranya mendukung penelitian Zuliani (2014) yang sesuai dengan penelitian sebelumnya pada penelitian Utami (2009).
Tinggi rendahnya pertumbuhan tidak dipengaruhi oleh struktur modal, hal ini dikarenakan biaya ekuitas yang diperoleh melalui pendanaan eksternal lebih tinggi. Pertumbuhan perusahaan akan  semakin  tinggi  jika  perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik,  serta  dalam  memenuhi kebutuhan dana perusahaan lebih memprioritaskan dari sumber internal berupa keuntungan tidak dibagikan,  laba  ditahan, private  placement,  maupun  tambahan  modal  disetor  sehingga  biaya ekuitas rendah.

## 4. Kesimpulan
Tindakan  perilaku  irrasional  investor  merespon  suatu  kejadian  menyebabkan  terjadinya mispricing. Mispricing sebagai akibat tindakan atas perilaku investor tersebut dimanfaatkan oleh perusahaan melalui market timing dengan meng-issued ekuitas pada saat harga pasar overvalued. Adanya  strategi  korporasi  dari  segi  likuiditas  dan  pertumbuhan  diharapkan  dapat  meningkatkan kepercayaan  pemegang  saham  saat  penerbitan  ekuitas  sehingga  perusahaan  memiliki  struktur modal yang rendah.
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  diatas,  dapat  diambil kesimpulan  adanya  peluang perusahaan  dalam  memanfaatkan  kejadian market  timing ekuitas  untuk  memperoleh  struktur permodalan  optimal  dengan  biaya  ekuitas  rendah  dengan  melakukan  penerbitan  ekuitas  pada saham-saham yang terlisting pada Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) saat terjadi overvalued tidak terbukti. Perusahaan yang menggunakan pendanaan dari ekuitas cenderung memiliki biaya ekuitas  cukup  tinggi  pula  tidak  ditentukan  oleh  adanya  suatu  kejadian  ekonomi  tertentu  seperti right issue. Pengaruh interaksi antara equity market timing dan likuiditas terhadap struktur modal menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  likuiditas  maka  perusahaan  memiliki leverage yang  tinggi pula.  Sedangkan,  perusahaan  yang  menerbitkan  modal  ketika  harga  tinggi  dan  memiliki pertumbuhan aset yang tinggi memiliki biaya ekuitas yang tinggi.
Penelitian  ini  terbatas  hanya  pada  perusahaan  yang  melakukan  aksi  korporasi right  issue hanya  terdaftar  pada list Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),  penelitian  kedepannya  dapat menganalisis pada perusahaan  yang melakukan aksi korporasi Initial Public Offering (IPO) dan private  placement, serta  menspesifikasi  populasinya  dengan  melakukan  penelitian  pada  aksi korporasi yang terdaftar pada list Indeks Saham Syari’ah Indonesia (ISSI) .

## 5. Saran dan Keterbatasan
Penelitian  ini  terbatas  hanya  pada  perusahaan  yang  melakukan  aksi  korporasi right  issue hanya  terdaftar  pada list Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),  penelitian  kedepannya  dapat menganalisis pada perusahaan  yang melakukan aksi korporasi Initial Public Offering (IPO) dan private  placement, serta  menspesifikasi  populasinya  dengan  melakukan  penelitian  pada  aksi korporasi yang terdaftar pada list Indeks Saham Syari’ah Indonesia (ISSI)

## Daftar Pustaka
Abor,  J.  2007.  Corporate  governance  and  financing  decisions  of  Ghanaian  listed  firms.  Corporate Governance, 7(1), 83 – 92.
Baker,  M.,  dan  Wurgler,  J.  2002.Market  Timing  and  Capital  Structure.American  Finance  Association, 57(1), 1 – 32.
Chathoth,  P  K  and  Olsen,  M.  D.  2007.  Does  corporate  growth  really  matter  in  the  restaurant  industry? International Journal of Hospitality Management, 26(10), 66-80.
Goyal, V. K., Lehn, K., dan Racic, S. 2001. “ Growth Opportunities and Corporate Debt Policy : The Case of the U. S. Defense Industry ”. Journal of Financial Economics 64, hlm.35– 59. Hax,  A.  C.,  dan  N.  S.  Majluf.  1996.  “The  Strategy  Concept  and  Process,  A  Pragmatic  Approach  ”, Prentice-Hall Upper Saddle River, NJ.
Kayhan,  A. ,  &  Titman,  S.  2007.  Firms’  Histories  and  Their  Capital  Structures".Journal  of  Financial Economics, 83(1), 1 – 32.
Mahajan, Arvind dan Semih Tartaroglu, 2008, “Equity Market Timing and Capital Structure: International Evidence,” Journal of Banking & Finance, Vol 32, pp. 754-766.
Edwards,  T.  G.,  &  Chelst,  K.  R.  (2015).  Linear  Programming  in  the  Classroom  Using  GeoGebra.
Mathematics Teaching, 8(May), 8.
Margaretha, Farah. 2005. Teori dan Aplikasi Manajemen Keuangan. Jakarta: Garsindo. Miswanto.  2015.  Market Timing  Ekuitas,  Pengaruh  terhadapa  struktur  modal  perusahaan  di  Indonesia.
Miswanto. Yogyakarta: FE Doktoral Ilmu Manajemen Disertasi mahasiswa Universitas Gajah Mada Morellec, E. 2001.Asset Liquidity, Capital Structure, and Secured Debt.Journal of Financial Economics, 61(2), 173 – 206.
Myers,  Nicholas  S.  Majluf.  2001.  "  Corporate  Financing  and  Investment  Decision  when  firm  have information that investors don't have.” NBER Working Paper p.1396.
Mahajan, Arvind dan Semih Tartaroglu, 2008, “Equity Market Timing and Capital Structure: International Evidence,” Journal of Banking & Finance, Vol 32, pp. 754 -766. Edwards,  T.  G.,  &  Chelst,  K.  R.  (2015).  Linear  Programming  in  the  Classroom  Using  GeoGebra. Mathematics Teaching, 8(May), 8.
Verhoef,  N.  C.,  Coenders,  F.,  Pieters,  J.  M.,  van  Smaalen,  D.,  &  Tall,  D.  O.  (2015).  Professional development  through  lesson  study:  teaching  the  derivative  using  GeoGebra. Professional Development in Education, 41(1), 109 – 126. https://doi.org/10.1080/19415257.2014.886285
Mahajan, Arvind dan Semih Tartaroglu, 2008, “Equity Market Timing and Capital Structure: International Evidence,” Journal of Banking & Finance, Vol 32, pp. 754 -766.
Seftianne  dan  Ratih  Handayani.  2011.  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada Perusahaan Publik Sektor Manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 13, No. 1:39-56.
Setyawan,  I.  R.  2011.  An  Empirical  Study  on  Market  Timing  Theory  of  Capital  Structure.International Research Journal of Business Studies, 4(2), 103 – 119.
Subramanyam, K. R. dan J. J. Wild. 2009. Financial Statement Analysis. Singapore :Mc Graww Hill. Susilawati,  Erna.  2012.  Implikasi  Market  Timing  pada  Struktur  Modal  Perusahaan.  Jurnal  Manajemen,
XVI/01/Februari/2012, 1-16.Verhoef, N. C., Coenders, F., Pieters, J. M., van Smaalen, D., & Tall, D. O. (2015). Professional development through lesson study: teaching the derivative using GeoGebra.
Professional Development in Education, 41(1), 109 – 126.
https://doi.org/10.1080/19415257.2014.886285
Udomsirikul,  P.,  Jumreornvong,  S.,  &  Jiraporn,  P. 2011.  “Liquidity  and  capital  structure:  The  case  of Thailand”. Journal of Multinational Financial Management, 21(2), 106– 117.
Utami,  E.  S.  2009.  “Faktor – Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  Perusahaan  Manufaktur.” Semarang: Jurnal. Universitas Diponegoro.
Verhoef,  N.  C.,  Coenders,  F.,  Pieters,  J.  M.,  van  Smaalen,  D.,  &  Tall,  D.  O.  (2015).  Professional development  through  lesson  study:  teaching  the  derivative  using  GeoGebra. Professional Development in Education, 41(1), 109 – 126. https://doi.org/10.1080/19415257.2014.886285
Udomsirikul,  P.,  Jumreornvong,  S.,  &  Jiraporn,  P.  2011.  “Liquidity  and  capital  structure:  The  case  of
Thailand”. Journal of Multinational Financial Management, 21(2), 106– 117. Utami,  E.  S.  2009.  “Faktor – Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Perusahaan  Manufaktur.” Semarang: Jurnal. Universitas Diponegoro.
Wijayanti,  Rahma  Rina.  2015.  Equity  Market  Timing,  Strategi  Korporasi,  dan  Struktur  Modal. Yogyakarta: FE Magister Sains Akuntansi tesis mahasiswa Universitas Gajah Mada.
Zuliani,  Selly,  dkk.  2014.  "  Pengaruh  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aset,  dan  Tingkat Pertumbuhan Terhadap Struktur Modal "Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi vol.3 no.7. http://finance.google.com Historis Indeks Harga Saham Gabungan http://id.investing.com Historis Indeks Saham Syariah Indonesia