Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.18, No.3 September 2014, hlm. 420–433 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Agus Haryono: Telp./Fax. + 62 341 561 448 E-mail: agusharyono34@gmail.com

## RISIKO INVESTASI, BID-ASK SPREAD, DAN COST OF EQUITY CAPITAL DI PASAR MODAL INDONESIA

## Agus  Haryono
Edi  Subiyantoro
Prodi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Merdeka Malang Jl. Terusan Raya Dieng No.62-64 Malang, 65146, Indonesia.

## Abstract
A number of studies investigated how financial information affected investment decisions. The study extended this line of research by examining the effect of risk, proxied by price per share, number of shareholders, number of dealers, trading volume, accounting risk and market risk measures on the bid ask spread. Further, the research tried to test the relationship between bid ask spread and cost of equity capital. The samples of this research were the manufacturing companies listed at Indonesian Stock Exchange which shared the dividend for 3 years; there were 40 companies. Data analysis technique used multiple regression analysis. The results of regression provided evidence of statistically significant effect of price per share, market value, asset size and price variability on bid ask spread. At last, there was a positive relationship between bid ask spread and cost of equity capital
Keywords: bid-ask spread, cost of equity capital, invesment risk
Sampai  saat  ini  penelitian  pada  kajian  keuangan yang terfokus pada kompleksitas pasar modal dan faktor-faktor  yang  mempengaruhi  harga  saham masih  menarik  untuk  dilakukan.  Dalam  teori keagenan  (agency  theory)  ditunjukkan  bahwa asimetri  informasi  terjadi  ketika  manajer  sebagai agen lebih mengetahui informasi internal dan pros- pek perusahaan di masa depan dibandingkan pe- megang saham sebagai prinsipal. Hal yang sama terjadi di pasar modal, dimana pelaku pasar juga menghadapi masalah keagenan. Dealer (pedagang saham) sebagai salah satu partisipan pasar modal,
dengan segala keterbatasannya akan menghadapi potensi kerugian ketika berhadapan dengan inves- tor yang memiliki informasi lebih. Untuk menutup kerugian, maka dealer akan menaikkan harga jual sehingga akan menimbulkan terjadinya peningkat- an bid ask spread suatu saham.
Bid ask spread merupakan refleksi dari adverse selection costs , yaitu imbalan yang diberikan kepada pedagang  saham  untuk  mengambil  suatu  risiko ketika berhadapan dengan investor yang memiliki informasi lebih banyak terhadap perusahaan yang sahamnya diperdagangkan. Pedagang saham akan

## Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia
Agus Haryono & Edi Subiyantoro
melepas dengan harga jual yang lebih tinggi dari- pada harga beli kepada investor yang dianggapnya memiliki  informasi  lebih  tentang  kinerja  per- usahaan yang sahamnya diminati oleh investor ter- sebut,  demikian  sebaliknya.  Jika  pedagang  seku- ritas salah dalam menilai kinerja suatu perusahaan, maka risiko yang dihadapi adalah kerugian.
Menurut  Sharpe  dan  Fama  dalam  Ryan (1996),  dealer  atau  pedagang  sekuritas  dapat mengurangi  risiko  yang  bersifat  tidak  sistematis dengan menggunakan portofolio dalam investasi saham. Artinya, risiko kerugian karena hal buruk yang  terjadi  di  suatu  perusahaan  dapat  ditutup oleh  hal  baik  yang  terjadi  di  perusahaan  lain. Sedangkan  risiko  sistematis  tidak  bisa  direduksi dengan portofolio. Dengan demikian jika dealer atau pedagang sekuritas merasa bahwa calon investor memiliki informasi lebih tentang kondisi eksternal di luar perusahaan yang sahamnya diminati, maka dealer akan menaikkan spread saham tersebut.
Selanjutnya dalam mengkaji risiko investasi, rasio-rasio akuntansi (rasio keuangan) bisa digu- nakan  sebagai  proksi  dalam  memprediksi  risiko investasi  pada  suatu  sekuritas.  Rasio  akuntansi merupakan  salah  satu  informasi  keuangan  yang bisa digali setelah laporan keuangan dikeluarkan atau dipublikasikan oleh perusahaan dan informasi tersebut ternyata mampu mewarnai variasi bid ask spread harga saham di pasar (Krinsky & Lee, 1996; Ryan,  1996;  Yuliastari,  2008;  dan  Rasyidi  & Murdayanti,  2013).
Cost of capital merupakan tingkat kembalian (return) yang diinginkan oleh pemilik saham (cost of equity ) maupun kreditor (cost of debt). Cost of eq- uity capital sangat berkaitan dengan risiko investasi pada  saham  perusahaan.  Seperti  diuraikan  sebe- lumnya jika pemilik saham tersebut akan menjual sahamnya dan merasa bahwa calon pembeli atau investor memiliki informasi lebih sehingga terjadi asimetri  informasi,  maka  untuk  menutup  keru- giannya pemilik saham tersebut akan manaikkan harga  jual  sehingga  terjadi  peningkatan  spread.
Kenaikan bid-ask spread saham tersebut merupakan refleksi  dari  kenaikan  return  yang  diinginkan. Semakin besar bid-ask spread, berarti semakin besar return dan  semakin  meningkat  pula  cost  of  equity capital .
Berdasar uraian di atas, penelitian ini bertu- juan  untuk  menguji  dampak  faktor-faktor  risiko investasi terhadap bid-ask spread saham dan bagai- mana  hubungan  antara  bid-ask  spread  tersebut dengan cost of equity capital di pasar modal Indo- nesia. Hasil penelitian ini diharapkan dapat mem- berikan  wawasan  bahwa  data  keuangan  dapat memberi informasi tentang risiko perusahaan yang akan  berdampak  pada  terjadinya  perubahan  bid- ask spread harga saham dan bid-ask spread tersebut sangat berhubungan dengan cost of equity capital.

## PENGEMBANGAN  HIPOTESIS
Secara  teoritis  bentang  selisih  antara  harga beli  dan  harga  jual  suatu  saham  (bid-ask  spread) adalah kompensasi yang dituntut dealer saham ka- rena  telah  bertindak  sebagai  pedagang  di  pasar modal  dan  merupakan  konsekuensi  dari  keber- adaan inventory order costs, inventory carrying cost, dan  adverse  selection  costs  (Callahan  et  al.,  1997; Komalasari  &  Zaki,  2001;  Khomsiyah  &  Susanti, 2003;  dan  Yuliastari,  2008).  Inventory  order  cost adalah  biaya  yang  dibebankan  oleh  pedagang sekuritas atas kesiapannya mempertemukan pesan- an  pembelian  dan  penjualan  serta  kompensasi untuk  waktu  yang  diluangkan  oleh  pedagang sekuritas guna menyelesaikan transaksi. Inventory carrying  cost adalah  biaya  yang  ditanggung  oleh pedagang  untuk  membawa  persediaan  sekuritas agar  dapat  diperdagangkan  sesuai  dengan  per- mintaan.  Adverse  selection  costs  menggambarkan suatu  imbalan  yang  diberikan  kepada  pedagang sekuritas  untuk  mengambil  risiko  ketika  ber- hadapan dengan investor yang memiliki informasi superior terhadap suatu sekuritas.
Dalam konteks risiko investasi, maka pem- bahasan bid ask spread akan menitikberatkan pada

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 420–433
komponen  adverse  selection.  Callahan  et  al.  (1997) menjelaskan model teoritis yang menghubungkan arus informasi dengan bid ask spread adalah seba- gian investor memiliki lebih banyak informasi ter- hadap nilai saham suatu perusahaan dibandingkan dengan  pedagang  saham  tersebut  (dealer).  Peda- gang saham tersebut mengetahui bahwa investor terinformasi ini hanya akan bertransaksi jika me- rasa  akan  menguntungkan.  Oleh  karena  itu  pe- dagang  tersebut  akan  menetapkan  bid  ask  spread sedemikian rupa sehingga keuntungan yang diha- rapkan  dapat  menutup  kerugian  akibat  bertran- saksi  dengan  investor  terinformasi.  Selain  itu, pihak pedagang saham juga mengetahui bahwa ia akan  memperoleh  keuntungan  bila  bertransaksi dengan investor yang kurang memiliki informasi.
Komponen adverse selection dari spread  ini akan lebih besar ketika pedagang saham merasakan bahwa kecenderungan untuk bertransaksi dengan investor  terinformasi  lebih  besar,  atau  ketika  ia meyakini bahwa investor memiliki informasi yang lebih  akurat  terhadap  nilai  saham  yang  diperda- gangkan. Dalam  kondisi ini  maka komponen  ad- verse selection dari bid ask spread merefleksikan ting- kat risiko asimetri informasi yang dirasakan oleh pedagang  saham.  Asimetri  informasi  tentang segala sesuatu yang berkaitan dengan kondisi per- usahaan yang sahamnya diperdagangkan di pasar modal  akan  bermuara  pada  tingkat  risiko  yang dihadapi  oleh  investor.  Semakin  besar  risiko investasi maka semakin besar pula bid ask spread.
Risiko  yang  berkaitan  dengan  perbedaan kondisi internal pada berbagai perusahaan disebut dengan  risiko  tidak  sistematis  (unsystematic  risk) dan yang berkaitan dengan kondisi atau aktivitas di luar  perusahaan disebut  risiko sistematis  (sys- tematic risk ). Kedua konsep risiko tersebut bisa dija- dikan  acuan  dalam  menganalisis  faktor-faktor yang mempengaruhi terjadinya bid ask spread (Ryan, 1996).
Beberapa riset menunjukkan bahwa faktor- faktor  eksternal  yang  mempengaruhi  variasi  bid
ask spread harga saham mencakup antara lain harga per  lembar  saham,  banyaknya  pemegang  saham yang  bermain  di  pasar  modal,  banyaknya  dealer atau pedagang, dan volume perdagangan. Semakin meningkat  angka  faktor-faktor  tersebut  di  atas, semakin meningkat peminat sekuritasnya, semakin menurun risiko investasi,  dan semakin menurun pula bid ask spread sekuritas tersebut.
Rahardjo  (2004)  menjelaskan  bahwa  harga saham yang tinggi tentu akan lebih diminati oleh investor  karena  akan  memberikan  return  yang tinggi.  Oleh  karena  itu  pedagang  tidak  perlu memegang  saham  terlalu  lama  sehingga  dapat menurunkan biaya pemilikan saham dan kemudian akan menurunkan bid ask spread saham.
Menurut  Ryan  (1996)  jumlah  pemegang saham suatu perusahaan mampu mengendalikan frekuensi  perdagangan  saham  perusahaan  ter- sebut.  Pada  umumnya  pemegang  saham  akan mengacu pada peningkatan aliran kas, oleh karena itu mereka akan menyukai jika perusahaan memi- liki aktiva yang terus meningkat dan perusahaan yang  aktivanya  besar  dianggap  memiliki  risiko yang lebih kecil, hal ini akan berdampak pada pe- nurunan bid ask spread. Hal demikian juga berlaku pada pedagang saham (dealer). Semakin banyak pe- dagang saham suatu perusahaan akan menurunkan bid ask spread saham tersebut.
Rasyidi &  Murdayanti (2013)  menguraikan bahwa perdagangan suatu saham yang aktif, yaitu dengan volume perdagangan yang besar, menun- jukkan bahwa saham tersebut digemari oleh para investor yang berarti saham tersebut cepat diper- dagangkan. Ada kemungkinkan pedagang saham akan mengubah posisi kepemilikan sahamnya pada saat perdagangan saham semakin tinggi atau tidak perlu memegang saham terlalu lama. Volume per- dagangan  akan  menurunkan  biaya  pemilikan saham sehingga menurunkan spread. Dengan de- mikian  semakin  aktif  perdagangan  suatu  saham atau  semakin  besar  volume  perdagangan  suatu saham,  maka  semakin  rendah  biaya  pemilikan

## Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia
Agus Haryono & Edi Subiyantoro
saham tersebut yang  berarti akan mempersempit bid ask spread saham tersebut.
Merujuk pada uraian tersebut maka bisa dita- rik  hipotesis sebagai  berikut:
H 1 : harga  perlembar  saham  (price  per  share)  ber- pengauh terhadap bid ask spread.
H 2 : jumlah pemegang saham (number of sharehold- ers ) berpengaruh terhadap bid ask spread.
H 3 : banyaknya  pedagang  saham  (dealer)  ber- pengaruh terhadap bid ask spread.
H 4 : volume  perdagangan  saham  (trading  volume) berpengaruh terhadap bid ask spread.
Krinsky & Lee (1996) serta Ryan (1996) men- jelaskan bahwa nilai pasar merupakan representasi dari  ukuran  perusahaan  yang  berpengaruh  pada bid ask spread . Besar kecilnya perusahaan sangat ber- gantung  pada  seberapa  besar  proporsi  laba  yang diraih perusahaan terhadap suku bunga yang ber- laku.  Pengumuman  laba  oleh  perusahaan  akan memberikan informasi bagi investor tentang sebe- rapa besar cashflow yang bisa diraih di masa depan. Peningkatan  cashflow  tak  lepas  dari  peningkatan laba.  Laba  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa saham perusahaan memiliki prospek yang baik se- hingga saham tersebut aktif diperdagangkan. Oleh karena itu, pedagang tidak akan menyimpan ter- lalu lama saham tersebut sebelum diperdagangkan. Hal  ini  akan  berakibat  pada  penurunan  cost  ke- pemilikan  yang  pada  ahirnya  akan  menurunkan tingkat bid ask spread (Nany, 2003). Berdasar konsep tersebut maka bisa ditarik hipotesis sebagai berikut. H 5 : nilai pasar (market value) berpengaruh terhadap bid ask spread .
Ryan  (1996)  menguraikan  bahwa  variabel- variabel fundamental berhubungan dengan risiko sistematis (beta). Sebagian besar  variabel tersebut adalah variabel akuntansi. Oleh karena itu, risiko yang berkaitan dengan variabel akuntansi disebut
risiko akuntansi yang biasa diproksi dengan divi- dend payout , asset size, asset growth, leverage, likuiditas, earning variability , dan earning covariability (account- ing beta ). Ady et al. (2010) menjelaskan bahwa pem- bagian  dividen  merupakan  sinyal  tentang  kese- hatan perusahaan yang menunjukkan kepada in- vestor bahwa perusahaan memiliki prospek masa depan tentang laba dan cashflow yang baik. Semakin besar  dividen  yang  dibayarkan,  semakin  besar jumlah kekayaan dan tingkat pertumbuhan aktiva suatu perusahaan, akan mengurangi tingkat risiko investasi karena ini merupakan sinyal bagi inves- tor  akan  meningkatnya  cashflow  di  masa  depan. Berkurangnya risiko investasi akan mengurangi bid ask spread .
Menurut Rasyidi  & Murdayanti  (2013),  be- sarnya  aktiva  perusahaan  (asset  size)  merupakan pengukur besarnya suatu perusahaan. Perusahaan besar dianggap mempunyai risiko yang lebih kecil karena perusahaan yang lebih besar cenderung se- ringkali melakukan diversifikasi dalam usahanya sehingga kemungkinan terjadinya kegagalan usaha masih lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan kecil. Selanjutnya perusahaan yang memiliki per- tumbuhan aktiva yang meningkat, mengindikasi- kan terjadinya peningkatan cashflow bagi investor dan kreditor. Hal ini akan berdampak pada penu- runan bid ask spread.
Leverage penting bagi pemegang saham karena biaya  bunga  tetap  atas  pinjaman  mempunyai pengaruh dalam meningkatkan atau menurunkan keuantungan  pemegang  saham.  Apabila  peng- hasilan dari total dana yang diinvestasikan mele- bihi bunga atas pinjaman, maka sisa surplus meru- pakan tambahan penerimaan pemegang saham, de- mikian sebaliknya. Namun demikian, leverage juga terkait dengan tingkat risiko. Jika tingkat leverage yang  digunakan  semakin  tinggi,  maka  tingkat risiko  yang  dihadapi  oleh  investor  juga  semakin tinggi. Oleh karena itu semakin tinggi leverage suatu perusahaan, maka risiko juga akan meningkat dan akan mengakibatkan spread yang besar. Jadi lever-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
age berpengaruh  positif  terhadap  bid  ask  spread (Rahardjo,  2004).
Likuiditas adalah kemampuan aktiva untuk diubah ke dalam bentuk tunai tanpa adanya kon- sensi harga yang signifikan. Sedangkan rasio likui- ditas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewa- jiban jangka pendeknya. Current ratio menunjukkan kemampuan  aktiva  lancar  yang  dimiliki  emiten dalam  membayar  kewajiban  jangka  pendek,  se- makin tinggi rasio akan semakin baik. Likuiditas memiliki hubungan negatif dengan risiko. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi likuiditasnya, maka semakin memperkecil informasi asimetri dan ber- hubungan negatif terhadap bid ask spread (Rasyidi & Murdayanti, 2013).
Nany (2003) menjabarkan bahwa variabilitas laba (earning variability) menggambarkan fluktuasi laba dalam kurun waktu tertentu. Variabilitas laba ini pada umumnya dapat diukur dengan nilai de- viasi  standar  dari  PER  (price  earning  ratio),  yaitu harga  saham  dibagi  dengan  laba  perusahaan. Variabilitas laba dianggap sebagai risiko perusaha- an. Semakin besar variabilitas laba suatu perusa- haan,  maka  semakin  besar  risiko  perusahaan sehingga semakin besar pula bid ask spreadnya (Jogi- yanto,  1998).  Berikutnya  beta  akuntansi  yang berupa  koefisien  regresi  indeks  laba  pasar  ter- hadap indeks laba akuntansi juga dapat digunakan untuk mengestimasi risiko (Jogiyanto, 1998). Sema- kin besar beta akuntansi, maka akan mengakibat- kan  semakin  tingi  risiko  perusahaan  yang  pada ahirnya  akan  memperbesar  bid  ask  spread  (Ryan, 1996).  Berdasar  uraian  konsep  fakta  empiris  ter- sebut  di  atas,  maka  bisa  dirumuskan  hipotesis sebagai  berikut:
H 6 : pembagian dividen (dividend payout) oleh suatu perusahaan berpengaruh terhadap bid ask spread.
H 7 : pertumbuhan aktiva (asset growth) berpengaruh terhadap bid ask spread.
H 8 : leverage berpengaruh terhadap bid ask spread.
H 9 : besar aktiva (asset size) berpengaruh terhadap bid ask spread .
H 10 : likuiditas berpengaruh terhadap bid ask spread. H 11: variasi  pendapatan  (earning  variability)  ber- pengaruh terhadap bid ask spread.
H 12: beta akuntansi (accounting beta) berpengaruh ter- hadap bid ask spread.
Risiko  pasar  merupakan  risiko  sistematik yang  sulit dihilangkan  dan  risiko  ini akan  selalu dihadapi  oleh  investor  yang  ingin  menanamkan dananya di pasar modal. Oleh karena itu, semakin besar risiko pasar akan semakin memperbesar bid ask spread sekuritas di pasar modal. Pengukur yang biasa digunakan untuk menilai risiko pasar adalah variabilitas  harga  saham  dan  beta  pasar  (Ryan, 1996). Semakin kecil variabilitas harga saham dan nilai beta pasar menunjukkan semakin kecil risiko yang dihadapi investor, hal ini akan memperkecil bid ask spread, maka hipotesis yang terbentuk adalah sebagai  berikut:
H 13 : beta pasar (market beta) berpengaruh terhadap bid ask spread.
H 14 : variasi harga saham (price variability) berpenga- ruh terhadap bid ask spread.
Cost of capital merupakan tingkat kembalian (return) yang diinginkan oleh pemilik saham (cost of equity ) maupun kreditor (cost of debt). Cost of eq- uity capital sangat berkaitan dengan risiko investasi pada saham perusahaan. Kenaikan bid-ask spread sa- ham merupakan refleksi dari kenaikan return yang diinginkan. Semakin besar bid-ask spread berarti se- makin  besar  return  dan  semakin  meningkat  pula cost  of  equity  capital (Komalasari  &  Zaki,  2001; Khomsiyah & Susanti, 2003; Mardiyah, 2004; Ifonie, 2012; dan Murwaningsari, 2012). Berdasar uraian ini maka terbentuk hipotesis sebagai berikut:
H 15 : variasi bid-ask spread berhubungan kuat dengan cost of equity capital .
Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia

## Agus Haryono & Edi Subiyantoro

## METODE
Penelitian ini bersifat eksplanasi, yaitu menje- laskan bagaimana pengaruh harga saham, jumlah pemegang saham, jumlah dealer, volume perdagang- an, nilai pasar, risiko  akuntansi, dan risiko pasar terhadap bid-ask spread saham dan bagaimana hu- bungan bid-ask spread tersebut dengan cost of equity
di pasar modal Indonesia. Data-data yang dibutuh- kan digali dari dokumen relevan dan laporan ke- uangan pada populasi perusahaan pemanufakturan yang  membagi  dividen  dalam  rentang  waktu  3 tahun  yang  tersedia  di  Bursa  Efek  Indonesia  de- ngan menggunakan metode purposive sampling. Jika perusahaan  membagi  dividen  3  tahun  berturut- turut mulai 2009 sampai dengan 2011, maka hanya
Kriteria Jumlah Perusahaan Jumlah perusahaan go public Jumlah perusahaan bank dan LK Dikeluarkan karena laporan keuangan tidak lengkap Dikeluarkan karena EBIT negatif Dikeluarkan karena membukukan retairned earning negatif Dikeluarkan karena ekuitas negatif Jumlah sampel 424 (59) 365 (128) 237 (121) 116 (54) 62 (22) 40 No Nama Perusahaan Emiten Kode Emiten No Nama Perusahaan Emiten Kode Emiten 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 Fast Food Indonesia Fajar Surya Wisesa HM Sampoerna Budi Acid Jaya PGN Semen Gresik Unilever Champion Pacifik Indonesia Surya Toto Japfa Comfeed Radiant Utama Ind. Indofood SM Gadjah Tunggal Bentoel Asahimas Indocement Merck Sepatu Bata Astra Internasional Charon Pokphand FAST FASW HMSP BUDI PGAS SMGR UNVR IGAR TOTO JPFA RUIS INDF GJTL RMBA AMFG INTP MERK BATA ASII CPIN 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 36 37 38 39 40 Selamat Sempurna Aneka Tambang Astra Graphia Duta Pertiwi
Tempo Scan P
Bumi Resourch Kimia Farma Mandom
Astra Otopart
SMART
Gudang Garam Mustika Ratu
Kalbe Farma
Multi Bintang Tunas Baru L
Good Year Ind Lionmesh Lion Metal Astra Agro Delta
SMSM ANTM ASGR DPNS TSPC BUMI KAEF TCID AUTO SMAR GGRM MRAT KLBF MLBI TBCA GDYR LMSH LION AALI DLTA
Tabel 1. Kriteria Sampel Penelitian
Tabel 2. Daftar Perusahaan Sampel Penelitian

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 420–433
laporan keuangan tahun terakhir yaitu tahun 2011 yang digunakan sebagai sumber data untuk diana- lisis. Bila perusahaan membagi dividen pada tahun 2009 dan 2010, maka laporan keuangan tahun 2010 yang digunakan untuk menganalisis terkait risiko
investasi.  Sedangkan  untuk  data  tentang  bid  ask spread dan cost of equity capital, digunakan laporan keuangan periode tahun sesudahnya yaitu tahun 2011.  Kriteria  pemilihan  sampel  dan  perusahaan terpilih tersaji pada Tabel 1 dan Tabel 2.
Variabel Definisi Konseptual Pengukuran Acuan Variabel Terikat: Y: Bid-ask Spread
(Bentang Tawar-minta)
Variabel Bebas: X 1 : Price per Share (Harga Perlembar Saham)
X 2 : Number of Shareholders (Pemegang Saham)
X 3 : Dealer
(Pedagang Saham)
X 4 : Trading Volume (Volume Perdagangan Saham)
X 5 : Market Value (Nilai Pasar Perusahaan)
Risiko Akuntansi: X 6 : Dividend Payout (Dividen Dibayarkan)
X 7 : Asset Growth (Pertumbuhan Aktiva)
X 8 : Levarage (Rasio Hutang)
X 9 : Asset Size (Besar Aktiva)
X 10 : Likuidity
(Likuiditas)
Derajat asimetri informasi antara pedagang saham perusahaan i dan investornya Produktivitas saham perusahaan i perlembarnya Banyaknya pemegang saham perusahaan i Banyaknya orang yang memperdagangkan saham perusahaan i Derajat minat investor terhadap saham perusahaan i Kemampuan perusahaan merealisasikan nilai cashflow di masa depan relatif terhadap suku bunga bank Jumlah dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham perusahaan i
Tingkat pertumbuhan tahunan aktiva total perusahaan i
Kemampuan perusahaan i dalam membayar hutang
Ukuran perusahaan i didasarkan pada aktiva yang dimiliki Kemampuan perusahaan i dalam memenhi kewajiban jangka pendek {harga ask – harga bid}:
{(harga bid + harga ask) x
0,5} Rata-rata harga penutupan saham setiap hari Jumlah pemegang saham mayoritas Jumlah pedagang saham perusahaan Volume transaksi perdagangan saham Net cashflow : suku bunga BI Jumlah dividen: laba Tingkat pertumbuhan tahunan aktiva total Utang jangka panjang total: aktiva total Logaritma dari aktiva total Aktiva lancar: Utang lancar Ryan (1996) Rahardjo (2004), Yuliastari (2008), dan Rasyidi & Murdayanti
(2013)
Ryan (1996)
Ryan (1996)
Rahardjo (2004), Ady et al . (2010), dan Rasyidi et
al . (2013)
Lee (1996), Ryan (1996), dan Nany (2003)
Ady et al. (2010) dan Rahardjo (2004)
Ady et al. (2010) dan Rasyidi & Murdayanti (2013)
Rahardjo (2004) dan Ryan (1996)
Rasyidi & Murdayanti (2013) dan Rahardjo (2004)
Rasyidi & Murdayanti (2013) dan Rahardjo (2004)
Tabel 3. Variabel, Definisi Konseptual, dan Pengukurannya
Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia
Agus Haryono & Edi Subiyantoro
Alat  statistik  yang  akan  digunakan  dalam membantu proses analisis adalah regresi berganda dan  korelasi.  Setelah  terbebas  dari  masalah  mul- tikolinearitas,  heterokedastisitas,  autokorelasi, serta normalitas data maka alat statistik regresi ber- ganda  ini  digunakan  untuk  menguji  model  per- samaan sebagai berikut:
Y= b 0 + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + b 5 X 5 + b 6 X 6 + b 7 X 7 + b 8 X
8 + b 9 X 9 + b 10 X 10 + b 11 X 11 + b 12 X 12 + b 13 X 13 + b 14 X 14 + e
Dimana:
Y : bid-ask spread (bentang tawar-minta)
X 1 : harga perlembar saham
X 2 : pemegang saham X 3 : pedagang saham X 4 : volume perdagangan saham
X 5 : nilai pasar perusahaan X 6 : dividen  dibayarkan X 7 : pertumbuhan aktiva X 8 : rasio hutang X 9 : besar  aktiva
X 10 : likuiditas
X 11 : variabilitas pendapatan X 12 : beta akuntansi
X 13 : beta  pasar
X 14 : variabilitas harga saham b 0 : konstanta
b 1 ,  b 2 ,……  b 14 :  koefisien  regresi
e : error adalah faktor lain yang belum teriden- tifikasi  dalam  penelitian  dan  bersifat  inde- penden
Variabel Definisi Konseptual Pengukuran Acuan X 11 : Earning Variability (Variabilitas
Pendapatan)
X 12 : Accounting Beta (Beta Akuntansi)
Risiko Pasar: X 13 : Market Beta (Beta Pasar)
X 14 : Price Variability (Variabilitas Harga Saham)
Z: Cost of Equity Capital (Return) Variabilitas laba yang diperoleh perusahaan i Risiko perusahaan i relatif terhadap pasar Risiko perusahaan i relatif terhadap pasar
Variabilitas harga saham perusahaan i Tingkat return yang diharapkan
Standar deviasi dari price earning ratio (harga saham: laba perusahaan) Koefisien regresi dengan variabel dependen indeks laba akuntansi dan variabel independen indek laba pasar
Angka beta (  ) yang dihitung dengan CAPM, R i =R BR +  (R M -R BR ) dimana R i = return saham perusahaan i, R BR = suku bunga BI, R M =
return pasar
Deviasi standar harga saham
Dihitung dengan konsep CAPM, R i =R BR +  (R M -R BR ) dimana R i = return saham perusahaan i, R BR = suku bunga BI, R M = return pasar
Ryan (1996) dan Jogiyanto (1998) Ryan (1996) dan
Jogiyanto (1998) Ryan (1996) Ryan (1996) Ryan (1996), Mardiyah (2004), dan Ifonie (2012)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 420–433
Selanjutnya alat statistik yang digunakan un- tuk menghitung derajat keeratan hubungan antara bid-ask  spread (asimetri  informasi)  dengan  cost  of equity capital (biaya modal) adalah analisis korelasi. Analisis ini ditujukan untuk membantu dalam me- mahami dan menjelaskan bagaimana variasi pola perilaku cost of equity capital jika dihubungkan de- ngan asimetri informasi yang terjadi di pasar modal Indonesia.

## HASIL

## Asumsi Klasik
Pengujian normalitas data dengan menggu- nakan  grafik  plot  normal  menunjukkan  data menyebar  di  sekitar  garis  diagonal  dan  penye- barannya mengikuti arah garis diagonal sehingga dapat diketahui bahwa data berdistribusi normal atau mendekati normal. Uji Kolmogorov Smirnov juga menunjukkan data yang normal karena secara umum menghasilkan nilai statistik yang tidak sig- nifikan. Untuk mendeteksi adanya multikolineari-
tas  dapat  dilihat  dari  value  inflation  factor  (VIF). Semua variabel bebas dalam penelitian ini memiliki VIF lebih kecil dari 10, sehingga bisa disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas antar variabel bebas yang meliputi harga saham, pemegang saham, pe- dagang saham, volume perdagangan saham, nilai pasar, dividen dibagi, pertumbuhan aktiva,  rasio utang,  besarnya  aset,  likuiditas,  variabilitas  laba, beta akuntansi, beta pasar, dan variabilitas harga saham.
Variabel-variabel bebas tersebut di atas ter- bukti tidak berkorelasi secara signifikan terhadap residual yang ditunjukkan dengan nilai signifikansi > 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa nilai residual konstan atau tidak mengikuti perubahan variabel bebas  sehingga  dalam  model  regresi  linier  tidak terjadi  heteroskedastisitas.  Untuk  menguji  ada tidaknya gejala autokorelasi dalam model regresi digunakan uji Durbin-Watson. Berdasarkan hasil uji  regresi  diperoleh  nilai  dari  Durbin-Watson berkisar 2, hal ini dapat diambil kesimpulan bahwa tidak  terjadi  autokorelasi  dalam  model  regresi.
Variabel Bebas Koefisien Regresi Nilai p Harga perlembar saham -0,77 0,014* Jumlah pemegang saham 0,035 0,776 Jumlah pedagang saham 0,196 0,110 Volume perdagangan saham -0,071 0,693 Nilai pasar 0,423 0,072** Dividen dibayarkan Pertumbuhan aktiva Rasio utang Besar aktiva Likuiditas Variabilitas laba Beta akuntansi Beta pasar Variabilitas harga saham
R = 0,850
R 2 = 0,722
P = 0,000
0,086 0,058 0,130 -0,460 0,032 0,330 -0,114 0,08 1,274 0,514 0,653 0,455 0,058** 0,860 0,102 0,446 0,708 0,000*
Tabel 4. Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
*Signifikan  secara statistik  pada tingkat  =  5%
**Signifikan  secara statistik  pada  tingkat  =  10%
Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia
Agus Haryono & Edi Subiyantoro

## Ketepatan Model dan Hasil Regresi
Nilai  F  yang  ditunjukkan  dari  nilai  proba- bilitas  (nilai  p)  sebesar  0,000  menjelaskan  bahwa model persamaan regresi dalam penelitian ini su- dah benar secara statistik (signifikan) pada tingkat  = 5%. Hasil analisis  regresi linier berganda me- nunjukkan nilai  R square (R 2 )  sebesar 0,722.  Nilai koefisien determinasi tersebut menjelaskan bahwa 72,2%  variabilitas  bid-ask  spread  ditentukan  oleh variabel harga perlembar saham, jumlah pemegang saham,  jumlah  pedagang,  volume  perdagangan, nilai pasar, dividen dibayar, pertumbuhan aktiva, rasio  utang,  besar  aktiva,  likuiditas,  variabilitas laba,  beta  akuntansi,  beta  pasar,  dan  variabilitas harga  saham.  Sedangkan  faktor  lain  yang  belum terakomodasi dalam model penelitian ini berkisar 28%,  dimana  faktor-faktor  ini  dieksplorasi  lebih lanjut. Hasil analisis regresi linier berganda tersaji pada Tabel 4.
Untuk  menguji  hubungan  antara  asimetri informasi dengan cost of equity capital, alat statistik yang  digunakan  adalah  korelasi.  Hasil  olah  data yang  telah  dilakukan  menunjukkan  bahwa  nilai koefisien korelasi yang dihasilkan adalah sebesar 0,65 dan signifikan karena probabilitas kesalahan- nya kurang dari 1%. Meskipun belum masuk ka- tegori besar atau sangat kuat, tetapi fakta temuan ini tetap tidak bisa diabaikan.

## PEMBAHASAN
Penelitian ini menunjukkan bahwa informasi akuntansi bisa digunakan sebagai pengukur risiko investasi. Risiko yang berkaitan dengan perbedaan kondisi internal pada berbagai perusahaan disebut dengan  risiko  tidak  sistematis  (unsystematic  risk) dan kondisi internal suatu perusahaan bisa dilihat dari  informasi  akuntansi  yang  terangkum  pada laporan keuangan yang dipublikasikan. Sedangkan risiko yang berkaitan dengan kondisi atau aktivitas di luar  perusahaan disebut  risiko sistematis  (sys- tematic  risk )  yang  di  dalam  penelitian  ini  dsebut
dengan risiko pasar. Kedua konsep risiko tersebut bisa  dijadikan  acuan  dalam  menganalisis  faktor- faktor yang mempengaruhi terjadinya bid ask spread.
Bid ask spread merupakan selisih antara harga beli  dengan  harga  jual  saham  suatu  perusahaan adalah wujud kompensasi yang dituntut oleh pe- dagang  saham  tersebut.  Kompensasi  menggam- barkan  suatu  imbalan  yang  diberikan  kepada pedagang suatu sekuritas karena berani mengambil risiko ketika berhadapan dengan investor yang ter- informasi (informed investor). Kejadian ini biasa di- sebut  dengan  adverse  selection  costs.  Pedagang saham tersebut mengetahui bahwa informed inves- tor hanya akan bertransaksi jika merasa akan men- dapatkan  keuntungan.  Oleh  karena  itu,  ia  akan menetapkan bid ask spread sedemikian rupa sehingga keuntungan yang diharapkan dapat menutup keru- gian akibat bertransaksi dengan informed investor. Sebaliknya pedagang saham tersebut sadar bahwa ia akan memperoleh keuntungan jika bertransaksi dengan  investor  yang  kurang  terinformasi.  Jadi bid ask spread merefleksikan tingkat risiko yang di- hadapi akibat dari adanya asimetri informasi yang dirasakan oleh pedagang sekuritas.
Dalam menganalisis informasi yang terdapat pada  laporan  keuangan  publikasian,  bisa  saja timbul  asimetri  informasi  bila  antar  pelaku  atau partisipan  pasar  modal  berbeda  sudut  pandang penekanannya dan berbeda  kesimpulan yang di- ambilnya.  Selanjutnya,  asimetri  informasi  antara pedagang dan investor tentang segala sesuatu yang terkait  dengan  kondisi  internal  perusahaan  yang sahamnya diperdagangkan  di pasar  modal, akan bermuara pada tingkat risiko investasi yang diha- dapi oleh investor dan pedagang saham tersebut. Semakin besar risiko investasi, semakin besar pula bid ask spread yang akan terjadi.
Berdasarkan Tabel 4 diperoleh hasil bahwa variabel yang berpengaruh signifikan terhadap bid ask  spread adalah  harga  per  lembar  saham,  nilai pasar, besar aktiva, dan variabilitas harga saham. Hal  ini  ditunjukkan  oleh  probabilitas  kesalahan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 420–433
yang memiliki nilai signifikansi dibawah 0,05 dan 0,10 sehingga terdapat  beberapa temuan.
Semakin meningkat harga per lembar saham mengindikasikan  peningkatan  peminat  terhadap sekuritas tersebut. Investor memutuskan membeli saham suatu perusahaan, tentu yakin bahwa saham tersebut  akan  memberikan  return  yang  nilainya lebih  besar  daripada  risiko  yang  akan  dihadapi. Keputusan untuk membeli saham suatu perusahaan tentu  didasari  oleh  analisis  terhadap  laporan  ke- uangan. Secara umum pemahaman pedagang dan investor terhadap informasi yang terkandung da- lam  laporan  keuangan  perusahaan  adalah  relatif sama,  sehingga  asimetri  informasi  diantara  ke- duanya akan relatif kecil.
Jika investor berpendapat bahwa informasi keuangan suatu perusahaan menunjukkan kinerja yang relatif baik, setidaknya pedagang juga akan menangkap hal yang sama. Kinerja keuangan yang baik  akan  menurunkan  risiko  investasi.  Semakin menurun  risiko  investasi  pada  saham  suatu  per- usahaan, maka semakin meningkat minat terhadap saham  tersebut,  semakin  besar  harga  sahamnya, dan semakin menurun pula bid ask spreadnya, de- mikian  halnya  sebaliknya.  Jadi  harga  saham berpengaruh  terhadap  bid  ask  spread.  Temuan  ini konsisten  dengan  Ryan  (1996),  Yuliastari  (2008), dan Rasyidi & Murdayanti (2013).
Berbeda dengan Ryan (1996), penelitian ini membuktikan  bahwa  pengumuman  laba  oleh perusahaan  akan  memberikan  informasi  bagi  in- vestor  tentang  seberapa  besar  cashflow  yang  bisa diraih  oleh  perusahaan  tersebut  di  masa  depan. Semakin  besar  cashflow  mencerminkan  semakin besar nilai pasar suatu perusahaan karena ini meng- indikasikan  besarnya  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajiban utamanya yaitu beban bunga utang kepada bank. Mengenai pemahaman terhadap  informasi  cashflow  yang  terurai  di  atas, antara pedagang dan investor saham tentu tidaklah berbeda jauh. Semakin besar cashflow semakin besar kemampuan perusahaan memenuhi kewajibannya,
semakin  menurunkan  risiko  investasi  yang  akan diikuti  oleh  semakin  menipisnya  bid  ask  spread. Terdapat hubungan yang negatif antara nilai pasar dan bid ask spread.
Berikutnya  dari  aspek  risiko  akuntansi,  se- makin besar jumlah kekayaan (asset size) suatu per- usahaan merupakan sinyal bagi investor akan me- ningkatnya cashflow di masa depan. Besarnya ke- kayaan yang dimiliki oleh perusahaan setidaknya bisa menunjukkan seberapa kuat collateralnya, yaitu kemampuan perusahaan dalam memenuhi semua kewajibannya  jika  menghadapi  risiko  terburuk seperti  kebangkrutan. Pedagang  dan investor  sa- ham perusahaan dengan collateral yang kuat akan memiliki persepsi yang relatif sama, yaitu betapa pentingnya  besar  kekayaan  suatu  perusahaan dalam memberikan rasa aman dalam menghadapi risiko investasi. Sehingga semakin besar harta ke- kayaan (aktiva) suatu perusahaan akan berdampak pada  berkurangnya  risiko  investasi.  Karena  per- sepsi tentang collateral antara pedagang dan inves- tor saham suatu perusahaan relatif tidak berbeda, maka bid ask spreadnya juga akan berkurang. Temuan ini konsisten dengan temuan Ryan (1996), Rahardjo (2004),  serta  Rasyidi  &  Murdayanti  (2013),  yang juga  membuktikan  adanya  hubungan  negatif antara besarnya aktiva dengan bid ask spread.
Variabilitas atau variasi harga saham suatu perusahaan menunjukkan tingkat fluktuasi harga saham  tersebut  di  pasar.  Fluktuasi  harga  saham ini  merupakan  wujud  dari  risiko  pasar.  Harga saham yang sangat fluktuatif (konjungtur) artinya pada saat tertentu para investor dan pedagang me- nilai  bahwa  suatu  perusahaan  memiliki  kinerja yang bagus sehingga banyak yang berminat, kon- sekuensinya  adalah  terjadi  kenaikan  harga  yang relatif  tinggi.  Pada  kesempatan  yang  lain  karena terdapat  sesuatu  hal  yang  dianggap  berpotensi memperburuk kinerja perusahaan, maka terjadilah penurunan  harga  pasar  secara  drastis.  Semakin besar  fluktuasi  harga  saham  suatu  perusahaan, mengindikasikan semakin besar pula risiko yang

## Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia
Agus Haryono & Edi Subiyantoro
dihadapi oleh pihak-pihak yang ingin menginves- tasikan dananya pada saham ini. Untuk menutup potensi  kerugian,  maka  pedagang  akan  minta kompensasi yang tercermin pada meningkatnya bid ask spread . Sebaliknya, semakin kecil fluktuasi harga saham berarti semakin kecil pula risiko yang diha- dapi  oleh  pedagang  dan  investor.  Hal  ini  akan memperkecil nilai bid ask spread. Jadi terdapat hu- bungan positif antara variabilitas harga saham de- ngan bid ask spread.
Tahapan berikutnya dari penelitian ini adalah menganalisis bagaimana hubungan antara bid-ask spread dengan  cost  of  equity  capital.  Cost  of  capital merupakan  tingkat  kembalian  (return)  yang diinginkan oleh pemilik saham (cost of equity) mau- pun  kreditor  (cost  of  debt).  Cost  of  equity  capital sangat  berkaitan  dengan  risiko  investasi  pada saham suatu perusahaan. Kenaikan bid-ask spread saham  merupakan  refleksi  dari  kenaikan  return yang diinginkan. Semakin besar bid-ask spread ber- arti semakin besar return dan semakin meningkat pula cost of equity capital. Besarnya tingkat keeratan hubungan antara bid-ask  spread dengan  cost of  eq- uity capital dalam penelitian ini adalah R= 0,65 de- ngan probabilitas kesalahan kurang dari 1%. Hal ini mengindikasikan bahwa variasi asimetri infor- masi antara investor dan pedagang yang tercermin pada berbagai besaran nilai bid ask spread memiliki kaitan dengan cost of equity capital yang tidak bisa diabaikan.
Asimetri informasi akan menimbulkan biaya transaksi. Semakin besar  asimetri informasi akan berdampak  pada  biaya  transaksi  yang  semakin besar  pula,  yang  pada  ahirnya  akan  mengurangi likuiditas saham-saham perusahaan yang diperda- gangkan di pasar modal. Publikasi laporan keuang- an perusahaan yang tercatat di pasar modal diha- rapkan  mampu  memperkecil  terjadinya  asimetri informasi. Semakin kecil asimetri informasi yang terjadi di antara partisipan pasar modal akan mem- perkecil biaya transaksi, selanjutnya akan mening- katkan  likuiditas  pasar  serta  menurunkan  cost  of
equity  capital yang  ditanggung  oleh  perusahaan. Argumen  tersebut  menjabarkan  bahwa  terdapat hubungan positif antara asimetri informasi dengan cost of equity capital . Hasil penelitian ini konsisten dengan apa yang diungkapkan Komalasari & Zaki (2001),  Khomsiyah  &  Susanti  (2003),  Mardiyah (2004), dan Murwaningsari (2012).
Esensi  dari  manajemen  keuangan  adalah bagaimana  investor  mampu  menempatkan  atau mengalokasikan dananya pada aktivitas produktif yang bisa memberikan return yang tinggi. Sebelum berinvestasi  pada  bidang  tertentu,  investor  pasti melakukan analisis terlebih dahulu untuk memper- kecil risiko kerugian di masa datang. Dalam kajian pasar modal, penelitian ini memberikan kontribusi berupa fakta bahwa sebelum memutuskan untuk membeli saham suatu perusahaan, investor akan memperhatikan bagaimana variasi nilai perusahaan melalui  analisis  yang  mendalam  terhadap  jejak cashflow dan besarnya aktiva perusahaan tersebut. Perusahaan yang cashflownya positif dan aktivanya meningkat tentu akan mengurangi risiko kerugian bagi investornya, demikian sebaliknya. Temuan ini ternyata sesuai dengan praktik di lapangan bahwa sebelum berinvestasi dalam bentuk saham, inves- tor  sangat  memperhatikan  bagaimana  keadaan laba dan kekayaan suatu perusahaan.
Disamping kondisi internal perusahaan ter- sebut di atas, investor tentu memperhatikan bagai- mana daya tarik perusahaan secara eksternal. Hal ini tercermin pada bagaimana kecenderungan harga saham perusahaan dan variabilitas harganya. Sema- kin meningkat harga saham suatu perusahaan dan tidak berfluktuasi, mengindikasikan semakin banyak peminatnya  dan  menunjukkan  semakin  banyak calon investor yang menilai baik terhadap kinerja perusahaan  tersebut  yang  pada  akhirnya  akan menurunkan risiko bagi calon investor. Risiko yang menurun akan tercermin pada bid ask spread yang mengecil. Turunnya risiko ini karena investor ma- rasa yakin bahwa perusahaan yang dibeli saham- nya mampu memenuhi semua kewajibannya.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.3, September 2014: 420–433

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini dilakukan untuk menguji penga- ruh risiko  investasi terhadap  bid  ask  spread  harga saham perusahaan pemanufakturan di pasar modal Indonesia.  Risiko  yang  berkaitan  dengan  perbe- daan  kondisi  internal  pada  berbagai  perusahaan disebut  dengan  risiko  tidak  sistematis  (unsystem- atic risk ) dan kondisi internal suatu perusahaan bisa dilihat dari informasi  akuntansi yang terangkum pada laporan keuangan yang dipublikasikan. Sedang- kan  risiko  yang  berkaitan  dengan  kondisi  atau aktivitas  di  luar  perusahaan  disebut  risiko  siste- matis (systematic risk) yang di dalam penelitian ini dsebut dengan risiko pasar. Penelitian tentang bid ask spread kebanyakan terfokus pada risiko pasar, padahal kedua konsep risiko tersebut bisa dijadi- kan acuan dalam menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi terjadinya bid ask spread.
Berdasarkan hasil pengujian dapat disimpul- kan bahwa variasi asimetri informasi yang diproksi oleh bid ask spread dipengaruhi oleh harga per lem- bar saham, nilai pasar, besarnya aktiva, dan varia- bilitas harga saham. Cost of equity capital yang ter- jadi memiliki hubungan yang positif dengan asi- metri  informasi.

## Saran
Untuk  pengembangan  ilmu  terkait  dengan asimetri informasi, di waktu yang akan datang pe- neliti  selanjutnya  bisa  mengulang  penelitian  ini dengan variabel dan data yang sama. Sedangkan untuk perhitungan bid ask spread, disamping meng- gunakan data cross-sectional seperti dilakukan da- lam  penelitian  ini,  digunakan  juga  data  yang  di- dasarkan pada tanggal publikasi laporan keuangan dengan  event  window  tertentu.  Selanjutnya melakukan analisis perbandingan hasil olah data dari 2 cara yang berbeda tersebut yang terkait de- ngan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  asimetri informasi. Demikian halnya  dengan  cost of  equity
capital sebaiknya juga menggunakan proksi lainnya disamping CAPM.
Bagi  perusahaan  emiten  yang  laporan  ke- uangannya menjadi sumber data penelitian, mana- jemen perusahaan hendaknya selalu berusaha agar aktivitasnya  mampu  mendorong  terciptanya cashflow yang produktif sehingga bisa meningkat- kan kekayaan perusahaan di masa depan.
Banyak  faktor  yang  bisa  dijadikan  pertim- bangan bagi investor sebelum memutuskan mem- beli  saham,  tetapi  jangan  sampai  mengabaikan informasi  terkait  cashflow  dan  besarnya  aktiva perusahaan.

## DAFTAR  PUSTAKA
Ady, S.U., Salim, U., & Susanto, H. 2010. Analisis Variabel yang Berpengaruh terhadap Spread Harga Saham pada Industri Manufaktur di  BEJ. Jurnal Wacana, 13(2): 227-234.
Callahan, Carolyn,  M.,  Lee, C.M.C., & Yohn, T.L.  1997. Accounting  Information  and  Bid-Ask  Spreads. Accounting Horizons , 11(4):  50-60.
Ifonie,  R.R.  2012.  Pengaruh  Asimetri  Informasi  dan Manajemen Laba terhadap Cost of Equity Capital pada  Perusahaan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Akuntansi, 1(1):  103-107.
Jogiyanto,  H.M.  1998.  Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi.  Yogyakarta: BPFE.
Krinsky, I. & Lee, J. 1996. Earning Announcements and the Components of the Bid-Ask Spread. Journal of Finance , 51(4): 1523 - 1535.
Komalasari, P.T & Zaki, B. 2001. Asimetri Informasi dan Cost of Equity Capital. Jurnal Riset Akuntansi Indo- nesia , 4(1):  64–81.
Khomsiyah  &  Susanti.  2003.  Pengungkapan,  Asimetri Informasi, dan Cost of Equity Capital. Simposium Nasional Akuntansi VI .
Mardiyah,  A.A.  2004.  Pengungkapan  Sukarela  dan Likuiditas  Pasar  sebagai  Variabel-variabel Pemoderasi Pengaruh Asimetri Informasi terhadap Cost of Equity Capital. Disertasi.
Risiko Investasi, Bid-ask Spread, dan Cost of Equity Capital di Pasar Modal Indonesia

## Agus Haryono & Edi Subiyantoro
Murwaningsari, E. 2012. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Cost of Capital. Majalah Ekonomi, 22(2): 157-172.
Nany,  M.  2003.  Analisis  Pengaruh  Harga  Saham,  Re- turn Saham, Varian Return Saham, Earnings, dan Volume  Perdagangan  terhadap  Bid-Ask Spread Pra dan Pasca Pengumuman  LK.  Tesis. Program Pascasarjana  Universitas Diponegoro.
Rahardjo,  A.R.  2004.  Analisis  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Bid-Ask  Spread.  Tesis.  Program Pascasarjana  Universitas Diponegoro.
Rasyidi, L.B. & Murdayanti, Y. 2013. Pengaruh Asset Size, Closing Price, Likuiditas, Varian Return, dan Vol-
ume  Perdagangan  Saham  terhadap  Bid-Ask Spread pada Perusahaan Real Estate dan Properti yang  Terdaftar  di  BEI.  Jurnal  Ilmiah  Wahana Akuntansi, 8(2): 149-170.
Ryan,  H.A.  1996.  The  Use  of  Financial  Ratios  as  Mea- sures  of  Risk  in  the  Determination  of  Bid-Ask Spread. Journal of Financial and Strategic Decisions, 9(2): 33-41.
Yuliastari,  T.  2008.  Analisis  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Bid  Ask  Spread  Sebelum  dan Sesudah  Stock  Split  di  BEI.  Tesis.  Program Pascasarjana  Universitas Diponegoro.