## PENGUNGKAPAN INFORMASI DANA CORPORATE SOCIAL
RESPONSIBILITY DAN REAKSI INVESTOR:

## STUDI EMPIRIS PADA INDEKS LQ45

## DISCLOSURE OF INFORMATION ON CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY FUNDS AND INVESTOR REACTIONS: EMPIRICAL STUDY ON LQ45 INDEX
Eza Gusti Anugerah* ezanugerah.feb@unej.ac.id Universitas Jember

## Frisha Istiqhfarini Maulidyana
frishaim175@gmail.com Universitas Jember
Nofa Alysia Ardiyanti Putri nofaalysia99@gmail.com Universitas Jember

## ABSTRACT
The  sustainability  report  publishes  financial,  social,  and  environmental information.  The  report  contains  mostly  qualitative  information  and  some quantitative data. This research aims to identify the elements in a sustainability report that are needed by investors in making investment decisions. The research tests the information in the form of Corporate Social Responsibility fund amounts disclosed by companies in their sustainability reports. The benchmark for investor reaction  is  measured  using  stock  prices,  which  are  then  calculated  for  their cumulative abnormal returns. The research method uses t-tests to determine the level of significance, which is further explained using legitimacy theory and signal theory. The sample used consists of companies listed on the LQ45 index. This study shows  that  information  in  the  form  of  CSR  fund  amounts  influences  investor decision-making.  Based  on  these  results,  it  can  be  concluded  that  investors  or stakeholders require information, specifically in the form of CSR fund amounts as one of the elements in the sustainability report.
Keywords: CSR Funds, Market Reaction, Sustainability Reports
*Corresponding author

## ABSTRAK
Laporan  keberlanjutan  mempublikasikan  informasi  keuangan,  sosial  dan lingkungan.  Di  dalam  laporan  tersebut  terdapat  informasi  yang  sebagian  besar kualitatif dan beberapa kuantitatif. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apa saja  elemen  pada  laporan  keberlanjutan  yang  dibutuhkan  oleh  investor  dalam pengambilan  keputusan  investasi.  Penelitian  ini  melakukan  uji  pada  informasi dalam bentuk nominal dana CSR yang diungkapkan oleh perusahaan pada laporan keberlanjutannya.  Tolak  ukur  reaksi  investor  menggunakan  harga  saham  yang kemudian  dihitung  cumulative  abnormal  return-nya.  Metode  penelitian menggunakan  uji-t  untuk  mengetahui  tingkat  signifikansinya  yang  kemudian dijelaskan menggunakan teori legitimasi dan teori sinyal. Sampel yang digunakan adalah perusahaan yang terdaftar pada indeks LQ45. Penelitian ini menunjukkan bahwa  informasi  dalam  bentuk  nominal  CSR  berpengaruh  pada  pengambilan keputusan investor. Berdasarkan hasil ini, dapat disimpulkan bahwa investor atau stakeholder membutuhkan informasi dalam bentuk nominal khususnya dana CSR pada elemen laporan keberlanjutan.
Kata Kunci: Dana CSR, Reaksi Pasar, Laporan Keberlanjutan
Jurnal Akuntansi Universitas Jember Open access under Creative Commons Attribution-ShareAlike 4.0 International License. (CC BY-SA 4.0)

## 1. PENDAHULUAN
Informasi keuangan merupakan salah satu informasi utama yang dapat digunakan oleh  investor  sebagai  pengambilan  keputusan  (Yarnest,  2019;  Nursasi,  2020;  Meiyana dan Aisyah, 2019). Informasi keuangan tersebut dapat diakses oleh investor dari laporan keuangan  perusahaan  yang  dipublikasikan  secara  tahunan.  Laporan  keuangan  menjadi elemen  utama  dalam  melakukan  analisis  untuk  mendapatkan  gambaran  kinerja perusahaan. Akan tetapi, kekhawatiran tentang keberlanjutan menuntut perusahaan untuk tidak  hanya  mempulikasikan  informasi  keuangan  saja,  tetapi  juga  informasi  sosial  dan lingkungan.
Tuntutan  ini  direspon  oleh  berbagai  perusahaan  dengan  mengungkapkan  secara sukarela ketiga jenis informasi tersebut pada laporan tahunan. Organisasi seperti Global Reporting Initiatives (GRI) turut berusaha untuk memberikan panduan secara standar. Di Indonesia, sejak tahun 2019, seluruh perusahaan telah diwajibkan untuk mengungkapkan informasi  sosial  dan  lingkungannya  di  laporan  terpisah,  yang  biasa  disebut  dengan laporan keberlanjutan.
Banyak penelitian terdahulu yang telah membahas ranah isu sosial dan lingkungan ini dari berbagai sudut pandang, seperti penelitian tentang kualitas pengungkapan laporan keberlanjutan (Michelon et  al. , 2015; Damanik,  2017;  Anugerah, 2018;  Trihatmoko et al. , 2020; Arum dan Amalia; 2022). Salah satu sudut pandang yang perlu untuk diteliti lebih  lanjut  adalah  tingkat  kebemanfaatan  informasi  bagi  pengguna  informasi/ stakeholder dari setiap elemen pada laporan keberlanjutan. Perlu adanya penelitian lebih lanjut  supaya  setiap  elemen  pada  laporan  keberlanjutan  memiliki  kebermanfaatan  bagi investor,  sehingga  perusahaan  dapat  memberikan  informasi  yang  dibutuhkan  dan sekaligus mempublikasikan laporan keberlanjutan yang berkualitas.
Penelitian ini melanjutkan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Kamila et al. (2018)  yaitu  tentang  pemicu  utama  perusahaan  dalam  melaksanakan Corporate  Social Responsibility (CSR)  dalam  bentuk  donasi.  Fokus  riset  ini  adalah  menguji  tentang kebermanfaatan monetary  information pada  keputusan  investasi  dengan  menggunakan pendekatan event  study sebagai  bentuk  reaksi  pasar.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk mendapatkan insight dan bukti empiris dalam hal faktor dan informasi yang diinginkan oleh investor dari laporan tersebut agar dapat tercipta laporan keberlanjutan secara efektif dan efisien.

## 2. TINJAUAN LITERATUR
Teori  legitimasi  merupakan  kondisi  di  mana  perusahaan  lebih  banyak mengungkapkan terkait dengan laporan CSR yang telah dilakukan oleh perusahaan untuk mendapatkan  reputasi  yang  baik  dan  positif.  Menurut  studi  terdahulu,  teori  legitimasi merupakan serangkaian informasi yang diungkapkan oleh perusahaan pada laporan CSR yang  berisi  tentang  informasi  spesifik  mengenai  respon  perusahaan  terhadap  tekanan publik dan perhatian media (Perez, 2015). Perusahaan yang memiliki kepedulian yang tinggi terhadap pelaksanaan CSR akan dinilai positif oleh para stakeholder . Hal ini sejalan dengan  gagasan  “kontrak  sosial”  (Deegan  2019)  yang  menjelaskan  tentang  harapan masyarakat secara eksplisit maupun secara implisit terhadap perusahaan.
Teori  sinyal  lebih  menekankan  kepada  perilaku  dari  seorang  manajer  dalam memberikan sinyal dalam menangani asimetri informasi kepada investor (Connely et al, 2011).  Asimetri  informasi  ini  disebabkan  karena  perusahaan  paling  memahami kinerjanya  dibandingkan  dengan  orang  luar.  Maka  timbul  perilaku  yang  mendorong manajer untuk memberikan sinyal atau tidak saat memenuhi informasi yang dibutuhkan oleh investor. Hal ini menjelaskan tentang adanya kecenderungan perilaku manajer dalam melakukan penyaringan informasi yang dapat dipublikasikan.
Penelitian terkini tentang teori sinyal yaitu yang dilakukan oleh Yasar et al (2020) tentang  uji  empiris  teori  sinyal  pada  pengaruh  presidential  signalling  pada  volatilitas pasar dalam konteks asimetri informasi. Penelitian ini memberikan bukti bahwa perilaku manajer  akan  cenderung  melakukan  penyaringan  informasi  selama  masih  ada  asimetri informasi.
Berdasarkan telaah literatur yang telah dilakukan, peneliti memfokuskan pada perlu atau  tidaknya  informasi  dana  CSR  bagi  investor  dilihat  dari  reaksi  pasar.  Gambar  1 menunjukkan kerangka hipotesis pada penelitian ini,
Gambar 1. Kerangka Hipotesis
X: Dana CSR Z 1 : Profitabilitas Z 2 : Ukuran/ Size Variabel Independen Variabel Kontrol Y: Reaksi Pasar Variabel Dependen H 1
Informasi yang diberikan melalui laporan berkelanjutan memuat tentang informasi ekonomi, sosial dan lingkungan. Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Michelon et al. (2015)  mengkategorikan  informasi  dana  CSR  atau monetary  value dari  program  CSR memiliki nilai paling tinggi pada skala yang telah disusun pada artikel penelitian tersebut, Akan tetapi masih belum banyak yang meneliti tentang kebermanfaatan jenis informasi ini  bagi  investor.  Hasil  uji  empiris  menunjukkan  bahwa  laporan  keberlanjutan  hanya untuk symbolic  approach dalam  memberikan  informasi  pada  investor.  Hal  ini  juga didukung oleh penelitian terdahulu yang menemukan hasil yang serupa (Anugerah et al. , 2018;  Arum  dan  Amalia,  2022).  Berdasarkan  penjelasan  bahwa  laporan  keberlanjutan ditujukan untuk  memberikan sinyal kepada investor, maka penelitian ini akan menguji sinyal tersebut tersampaikan kepada investor dan memiliki pengaruh pada reaksi pasar. Hipotesis yang akan diuji yaitu sebagai berikut:
H1: Informasi Dana CSR berpengaruh pada reaksi pasar.

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian ini adalah penelitian kuantitatif dengan menggunakan regresi linear dari aplikasi STATA. Data-data yang digunakan adalah data sekunder yang bersumber dari laporan  keberlanjutan  atau  laporan  tahunan  dari  setiap  perusahaan  dalam  masa pengamatan  selama  tahun  2021.  Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah content analysis. Sampel yang digunakan adalah saham yang terdaftar pada daftar LQ45 dengan menggunakan purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut,
1. Perusahaan mempublikasikan laporan keberlanjutan atau laporan tahunan tahun 2021 yang dapat diakses
2. Perusahaan  mengungkapkan  informasi  keuangan/  dana  terkait  aktivitas  CSR  di laporan keberlanjutan atau di laporan tahunan
Variabel dependen , Variabel dependen yang digunakan adalah reaksi pasar yang diproksikan  dengan  model Cumulative  Abnormal  Return (CAR)  (Azuma  et  al,  2023) yaitu sebagai berikut:
𝐶𝐴𝑅 𝑖 = ∑ 𝐴𝑅 𝑖𝑡 1 𝑡=1
Keterangan:
CAR   = Cumulative Abnormal Return AR = Abnormal Return
Variabel  independen .  Variabel  independen  yang  digunakan  adalah  Log  N  dari total dana CSR yang dipublikasikan oleh perusahaan melalui laporan keberlanjutan atau laporan tahunan. Berikut adalah rinciannya,

## 𝐷𝐴𝑁𝐴 𝐶𝑆𝑅 𝑖 = 𝐿𝑛 𝐷𝑎𝑛𝑎 𝐶𝑆𝑅
Variabel  kontrol .  Variabel  kontrol  yang  digunakan  adalah  profitabilitas  dan ukuran perusahaan, karena kedua variabel ini telah sering digunakan untuk membuktikan pengaruh informasi tersebut pada reaksi pasar sebagai proksi kinerja perusahaan. Berikut rincian proksi profitabilitas dan ukuran perusahaan.
𝑃𝑅𝑂𝐹𝐼𝑇𝐴𝐵𝐼𝐿𝐼𝑇𝐴𝑆 = 𝑅𝑂𝐸 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑃𝑒𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘

## 𝑈𝐾𝑈𝑅𝐴𝑁 𝑃𝐸𝑅𝑈𝑆𝐴𝐻𝐴𝐴𝑁 = 𝐿𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡
Setelah  semua  data  telah  terkumpul,  pengujian  signifikansi  secara  statistik ditentukan melalui two-tailed test

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN Hasil
Data yang berhasil didapatkan dengan menyesuaikan kriteria purposive sampling dapat dilihat secara rinci pada tabel berikut.
Tabel 1. Sampel Penelitian
Kriteria Jumlah Perusahaan mempublikasikan laporan keberlanjutan atau laporan tahunan tahun 2021 yang dapat diakses 45 Perusahaan mengungkapkan informasi keuangan/ dana terkait aktivitas CSR di laporan keberlanjutan atau di laporan tahunan (5) Total Sampel 40 Sumber: Data olahan
Didapatkan hasil sebanyak 40 sampel yang dapat dilakukan proses lebih lanjut, hal ini dikarenakan, 5 perusahaan yang diamati tidak mempublikasikan dana CSR pada laporan keberlanjutan atau laporan tahunan.
Setelah  sampel  ditemukan,  peneliti  melakukan  uji  regresi  linear  pada  40  sampel tersebut dengan variabel data masing-masing. Akan tetapi, terlebih dahulu dilakukan tes multikolinearitas  dan  heterokedastisitas. Hasil uji multikolinearitas dapat  dilihat secara rinci pada tabel berikut.
Tabel 2. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel VIF 1/VIF DanaCSR 1,06 0,945211 ROE 1,03 0,970920 LnSIZE 1,03 0,971914 Mean VIF 1,04
Sumber: Data olahan
Hasil  uji  multikolinearitas  dengan  menggunakan  VIF  menunjukkan  angka  1,06  untuk DanaCSR, 1,03 untuk ROE, dan 1,03 untuk LnSIZE. Merujuk pada penelitian (Kennedy, 1992;  Kutner,  2005;  O’brien,  2007)  garis  batas  atas  kekhawatiran  data  terjangkit multikolinearitas adalah nilai VIF > 10. Sedangkan untuk nilai tolerance (1/VIF), nilai 1/VIF < 0,2 ada kekhawatiran masalah kolinearitas (Menard, 2001). Berdasarkan rujukan tersebut, hasil uji multikolinearitas penelitian ini dapat dinyatakan tidak ada masalah.
Untuk uji heterokedastisitas, peneliti menggunakan Breusch-Pagan test. Rincian uji heterokedastisitas dapat dilihat pada tabel berikut.
Tabel 3. Hasil Uji Heterokedastisitas
H 0 : Constant Variance
chi2 (1) 3,06 Prob > chi2 0,0803

## Sumber: Data olahan
Hasil Breusch-Pagan test menunjukkan angka P-value sebesar 0,0803, sedangkan untuk kriteria  heterokedastisitas  yaitu  P-value  >  0,05  agar  dapat  dinyatakan  bahwa  set  data penelitian  tergolong  homokedastisitas  atau  bebas  dari  heterokedastisitas  (Gujarati  dan Porter,  2009;  Stock  dan  Watson,  2020).  Berdasarkan  kriteria  tersebut,  hasil  uji heterokedastisitas ini dapat dinyatakan tidak ada masalah.
Hasil uji regresi secara rinci dapat dilihat pada tabel berikut.
Tabel 4. Hasil Uji Regresi
Number of obs F (3, 36) Prob > F
R-Squared
=    40 =    2,55 =    0,0492 =    0,1850 Y Coefficient Std. err. t P > | t | Beta DanaCSR -,0547582 ,0205638 -2,66 0,012 -,414618 ROE ,0248789 ,3307127 0,08 0,940 ,0115513 LnSIZE ,039391 ,0365613 1,08 0,288 ,1655201 _cons -,0704021 ,5133892 -0,14 0,892 .
Sumber: Data olahan
Dari hasil uji regresi ditemukan bahwa model terbukti secara simultan dengan kekuatan sebesar  18%.  Variabel  independen  yang  diteliti  yaitu  DanaCSR  memiliki  nilai  uji-t sebesar  0,012.  Jika  dilihat  menggunakan  kriteria  signifikansi  yaitu  <  0,05,  hasil  ini menunjukkan bahwa H1 diterima.

## Pembahasan
Hasil  temuan  ini  sejalan  dengan  teori  legitimasi  dan  teori  sinyal.  Jika  dijelaskan menggunakan  teori  legitimasi,  perilaku  perusahaan  dalam  mempublikasikan  informasi besaran dana CSR menjadi salah satu cara agar perusahaan mendapatkan kesan yang baik dari stakeholder. Sesuai dengan definisi “kontrak sosial” (Deegan, 2019) yaitu harapan masyarakat  secara  eksplisit  maupun  secara  implisit  terhadap  perusahaan  melalui  Dana CSR  telah  berhasil  dipenuhi.  Dapat  disimpulkan  bahwa stakeholder menerima  dengan baik  bentuk  informasi  nominal  dana  CSR  sebagai  legitimasi  perusahaan  dalam beroperasi.
Berdasarkan teori sinyal, perilaku manajer dalam mempublikasikan informasi dana CSR disambut dengan reaksi baik oleh investor dengan harga saham sebagai proksinya. Sinyal  yang  diberikan  perusahaan  melalui  informasi  dana  CSR  telah  ditangkap  dan direaksi sesuai dengan ekspektasi manajer. Investor merespon informasi tersebut sebagai sinyal baik, sehingga terjadi kenaikan harga saham. Hal ini berkaitan dengan pemberian informasi dapat meminimalisir asimetri informasi antara perusahaan dengan stakeholder (Connely  et  al,  2011).  Asimetri  informasi  ini  disebabkan  karena  perusahaan  paling memahami  kinerjanya  dibandingkan  dengan  orang  luar.  Maka  timbul  perilaku  yang mendorong manajer untuk memberikan sinyal saat memenuhi informasi yang dibutuhkan oleh investor.
Temuan ini memperkuat bahwa informasi dana CSR memiliki pengaruh terhadap keputusan  investor,  sehingga  menjadi  bahan  acuan  bagi  perusahaan  untuk mengungkapkan  informasi  dana  CSR  kepada  stakeholdernya.  Walaupun  tidak  diatur dalam  standar  GRI,  kelengkapan  informasi  sosial  dan  lingkungan  memiliki  pengaruh terhadap pengambilan keputusan investor.

## 5. KESIMPULAN
Pengungkapan  informasi  sosial  dan  lingkungan  merupakan  hal  penting  bagi perusahaan untuk diperhatikan. GRI memberikan standar tentang komponen/ elemen apa saja  yang  harus  di  ungkapkan  di  laporan  keberlanjutan  perusahaan.  Berdasarkan  hasil penelitian ini, informasi berupa besaran Dana CSR terbukti memberikan pengaruh pada pengambilan keputusan, sehingga tambahan informasi ini layak untuk dipertimbangkan perusahaan  untuk  diungkapkan  untuk  dapat  menghasilkan  laporan  keberlanjutan  yang berkualitas.
Keterbatasan dalam penelitian ini adalah kekuatan prediksi dari model yang masih rendah. Penelitian ini hanya menguji pengaruh informasi dana CSR terhadap reaksi pasar dengan  melihat  hasil  uji-t,  sehingga  perlu  adanya  penelitian  lanjutan  yang  dapat menggunakan variabel-variabel lain agar mendapatkan model penelitian yang lebih baik.

## REFERENSI
Anugerah, E.G., Saraswati, E., dan Andayani, W. (2018). Quality of Disclosure and Corporate Social Responsibility Reporting Practices in Indonesia, Jurnal Akuntansi, Vol. 22, No. 3, 337-353. https://doi.org/10.24912/ja.v22i3.392 .
Arum, R.N., dan Amalia, D. (2022). CSR Disclosure Quality: The Impact of Stand-alone Reports, Assurances, Reporting Guidelines, and Stakeholders, Jurnal Rekayasa Keuangan, Syariah dan Audit , Vol. 9, No. 2, pp. 91-99. https://doi.org/10.12928/jreksa.v9i2.6768 .
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2011). Signaling Theory: A Review and  Assessment, Journal  of  Management, Vol.  37,  No.  1,  pp.  39-67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419 .
Damanik,  L.  Y.  (2017).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Karakteristik  Perusahaan  terhadap
Kuantitas  dan  Kualitas  Pengungkapan  Sustainability  Report  di  Indonesia  Periode  2013- 2015, Jurnal PROFITA , Vol. 10, No. 3, 228-246.
http://dx.doi.org/10.22441/journal%20profita.v10i2.2900 .
Deegan, C.M. (2019). Legitimacy theory: Despite its enduring popularity and contribution, time is right for a necessary makeover, Accounting Auditing & Accountability Journal , Vol 32
No. 8, pp. 2307-2329. https://doi.org/10.1108/AAAJ-08-2018-3638 . Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2009). Basic econometrics (5th ed.) . McGraw-Hill. ISBN: 978- 0-07-337577-9.
Trihatmoko, H., Ningsih, S., dan Mubaraq, M. R. (2020). Standalone Report, Assurance Report,
GRI  Reporting  Framework  dan  Kualitas  Pengungkapan  Sustainability  Report, Jurnal Manajemen dan Jurnal Akuntansi , Vol. 5, 142-156. http://dx.doi.org/10.32493/keberlanjutan.v5i2.y2020.p142-156 .
Kamila, R.R., Anugerah, E.G., dan Maharani, B. (2022). What Drives the Disclosure of Corporate Philanthropy? An Indonesian Context, Journal of Islamic Finance and Accounting , Vol. 5,
No. 1, pp 29-39. https://doi.org/10.22515/jifa.v5i1.5352 . Kennedy, P. (1992). A Guide to Econometrics . Oxford: Blackwell. ISBN: 978-1-405-18257-7. Kutner, M. H., Nachtsheim, C. J., Neter, J., dan Li, W. (2005). Applied linear statistical models (5th ed.) . McGraw-Hill/Irwin. ISBN 0-07-238688-6. Meiyana, A., dan Aisyah, M.N. (2019). Pengaruh Kinerja Lingkungan, Biaya Lingkungan, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kinerja Keuangan Dengan Corporate Social Responsibility Sebagai Variabel Intervening, Jurnal NOMINAL , Vol. 8 No. 1, 1-18.
https://doi.org/10.21831/nominal.v8i1.24495 . Menard, S. (2001). Applied Logistic Regression Analysis: Sage University Series on Quantitative Applications  in  the  Social  Sciences ,  2 nd Edition.  Sage  Publications,  Inc.  ISBN:
0761922083.
Michelon, G., Pilonato, S., dan Ricceri, F. (2015). CSR Reporting Practices and the Quality of Disclosure: An Empirical Analysis, Critical Perspectives on Accounting , Vol. 33, 59-78. https://doi.org/10.1016/j.cpa.2014.10.003 .
Nursasi, E. (2020). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan CSR Sebagai Variabel  Moderasi. Jurnal  Akuntansi  dan  Investasi ,  Vol.  5,  No.  1,  29-44. http://dx.doi.org/10.53712/aktiva.v5i1.824 .
O’brien,  R.  M.  (2007).  A Caution  Regarding  Rules of  Thumb  for  Variance  Inflation  Factors,
Quality & Quantity , Vol. 41(5), 673–690. https://doi.org/10.1007/s11135-006-9018-6 . Pérez, A. (2015), Corporate reputation and CSR reporting to stakeholders: Gaps in the literature and future lines of research, Corporate Communications: An International Journal , Vol. 20 No. 1, pp. 11-29. https://doi.org/10.1108/CCIJ-01-2014-0003 . Stock, J. H., dan Watson, M. W. (2020). Introduction to econometrics (4th ed.) . Pearson. ISBN- 13: 9780136879787.
Yarnest.  (2019).  Analisis  Rasio  Keuangan  Pengukur  Kinerja  Perusahaan  dan  Pengaruhnya Terhadap  Harga  Saham  dan  Ekspektasi  Return  Saham  sebagai  Bahan  Pengambilan Keputusan  bagi  Investor, Jurnal  Belantika  Pendidikan ,  Vol.2  (2),  87-101.
https://doi.org/10.47213/bp.v2i2.35 .
Yasar,  B.,  Martin,  T.,  dan  Kiessling,  T.  (2020).  An  empirical  test  of  signalling  theory,
Management Research Review,
Vol. 43, No. 11, pp 1309-1335. https://doi.org/10.1108/MRR-08-2019-0338 .