Journal of Enterprise and Development (JED) Vol. 1, No. 2, December 2019 ISSN (PRINT): 2715-3118, ISSN (ONLINE): 2685-8258 Homepage: https://journal.uinmataram.ac.id/index.php/jed
Analisis dampak harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs, Indeks Harga Konsumen (IHK), dan BI rate terhadap Jakarta

## Islamic Index

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Sekolah Tinggi Ekonomi Islam Tazkia, Indonesia Corresponding e-mail: azkaumar@yahoo.com

## ABSTRACT
submitted: Nov-03, 2019
accepted: Nov-25, 2019
published: Dec-02, 2019
Purpose — The paper attempts to analyze the impacts of the gold price, oil price, exchange rate, consumer price index, and BI rate on the Jakarta Islamic Index.
Research method — This study employs VAR-VECM to analyze all secondary data collected. The period is from January 2009 until December 2011.
Result — The result shows that in long term all variables have a significant impact  on  Jakarta  Islamic  Index.  The  gold  price  has  a  negative  impact  on Jakarta Islamic Index at 4,1% and is stable after 12 months, the oil price has a positive  impact  of  1%  and  stable  after  21  months,  the  exchange  rate  has  a positive impact of 3,8% and stable after 17 months, the consumer price index has positive impact 0,5% and stable after 21 months, and BI rate has negative impact 6,2% and stable after 15 months. BI rate also gives the biggest impact on Jakarta Islamic Index among others.
Keywords: exchange rate, gold, Jakarta Islamic Index, oil price

## PENDAHULUAN
Pemulihan ekonomi global dari efek krisis finansial global di tahun 2008 yang dimulai sejak pertengahan tahun 2009 masih berlanjut dan mulai menunjukkan perbaikan  pada  tahun  2010.  Akan  tetapi,  pada  pertengahan  2011  kondisi perekonomian  global  kembali  mengalami  guncangan  hebat  disebabkan beberapa kejadian di negara-negara dunia. Kejadian tersebut diantaranya adalah bencana tsunami yang dahsyat di Jepang, yang mana Jepang adalah salah satu negara  yang  memiliki  kekuatan  ekonomi  dan  produktifitas  barang-barang ekspor  terbesar  di  Asia,  bahkan  dunia  (terutama  barang-barang  otomotif). Kejadian  ini  kemudian  berdampak  kepada  pasar  saham  di  Asia  yang  menjadi berfluktuasi  sangat  tajam,  karena  memang  produktifitas  perusahaan- perusahaan, kondisi perekonomian, serta kondisi pasar saham Jepang memiliki pengaruh yang cukup besar di bursa Asia 1 .
Belum lama setelah itu, pecahlah konflik diantara negara-negara Timur Tengah dan Afrika Utara yang disebabkan masalah-masalah politik internal. Hal ini juga menjadi faktor yang mengguncang perekonomian dunia, Karena negara- negara Timur Tengah dan Afrika Utara adalah notabene negara-negara pengekspor dan produsen dominan minyak dunia. Hal ini kemudian memicu ketidakseimbangan antara supply dengan demand ini menyebabkan fluktuasi dan peningkatan harga minyak dunia yang tajam yaitu rata-rata peningkatan harga sebesar 32 persen dan bahkan mencapai harga diatas 110 US Dollar per barrel.
Amerika Serikat juga sempat mengalami pemulihan ekonomi di awal 2011 pasca krisis finansial global pada tahun 2008, dengan menerapkan kebijakan fiskal dan moneter  yang  sangat  ekspansif  ternyata  belum  mampu  memperbaiki  kinerja keuangan  ( balance  sheet )  baik  korporasi  maupun  rumah  tangga.  Hal  ini kemudian menimbulkan kekhawatiran mengenai kesinambungan fiskal jangka menengah. Ditambah dengan batas hutang negara yang hampir jatuh tempo dan besarnya defisit fiskal negara, membuat lembaga pemeringkat S&P menurunkan peringkat utang pemerintah AS dari AAA menjadi AA+. Bursa saham  Amerika Serikat  juga  terkena  dampak  dari  keadaan  perekonomiannya  yang  tidak menentu,  yaitu  dengan  anjloknya  bursa  secara  drastis  sebesar  14  persen, meskipun tetap yang terbaik dibanding bursa di negara-negara Eropa juga Asia sekalipun.  Dari  akumulasi  semua  kejadian  diatas,  mengakibatkan  turunnya pertumbuhan ekonomi global pada tahun 2011 menjadi 3,8 persen dari tahun sebelumnya 5,1 persen 2 .
Dari  sisi  harga  emas  dunia  pun  akhirnya  juga  mengalami  peningkatan  yang cukup signifikan dengan sempat mencapai harga tetingginya sepanjang sejarah yaitu 1900 US Dollar per troy ounce . Hal ini terjadi karena para investor meyakini bahwa  emas  adalah  sebuah  aset  yang  dianggap  aman  ( safe  haven ),  yang kemudian membuat mereka berbondong-bondong untuk membeli emas sebagai bentuk  instrumen  investasi  yang  mampu  menjaga  nilai  harta  mereka  dengan
1 Laporan Perekonomian Indonesia BI, 8:2011
2 Laporan perekonomian Indonesia BI, 24:2011

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
aman dan sebagian juga memanfaatkan komoditas emas ini sebagai instrumen untuk berspekulasi.
Ditengah  keadaan  perekonomian  dunia  yang  tidak  menentu,  perekonomian Indonesia  masih  mampu  bertahan  dari  dampak  krisis  global  dan  tetap mengalami peningkatan. Hal ini tercermin dari beberapa indikator, diantaranya adalah pertumbuhan perekonomian Indonesia yang tetap diatas 6 persen yaitu 6,1 persen pada tahun 2010 dan meningkat menjadi 6,5 persen pada tahun 2011 atau yang tertinggi dalam sepuluh tahun terakhir. Di sisi lain, inflasi yang terjadi di tahun 2010 adalah sebesar 6,96 persen dan menurun pada tahun 2011 yang hanya sebesar 3,79 persen. Kemudian devisa negara pun semakin menguat dari 96,2 miliar US Dollar pada tahun 2010 menjadi 110,1 miliar USD di akhir tahun 2011 3 .
Kondisi  sebuah  pasar  modal  sebuah  negara  tidak  bisa  terlepas  dari  kondisi ekonomi  negara  tersebut.  Dengan  semakin  kuatnya  kondisi  fundamental perekonomian, maka pasar modalnya pun juga semakin menguat. Hubungan ini bisa terjadi karena kondisi ekonomi yang kuat salah satu indikatornya adalah baiknya kinerja kegiatan produksi oleh perusahaan yang ada di negara tersebut, sedangkan  perusahaan  adalah  emiten  yang  mengeluarkan  surat  berharganya untuk diperdagangkan di pasar modal. Semakin baik kinerja perusahaan maka semakin baik dan meningkat pula harga saham perusahaan tersebut di bursa. Dengan  baik  dan  meningkatnya  harga  saham  maka  secara  otomatis  membuat para investor menginvestasikan hartanya ke dalam saham tersebut baik investor dari  dalam  negri  (lokal)  ataupun  dari  luar  negri.  Pada  akhirnya  dengan banyaknya  volume  transaksi  perdagangan  saham  mendorong  nilai  dan perkembangan bursa di negara tersebut.
Hal itulah yang terjadi juga pada bursa saham di Indonesia ditunjukkan dengan pemulihan  indeks  yang  lebih  baik  dan  lebih  cepat  dibanding  dengan  negara kawasan  sebagaimana  yang  ditunjukkan  pada  tabel  pertumbuhan  bursa  di negara-negara  di  dunia  oleh Bloomberg yang  tercantum  dalam  laporan perekonomian Indonesia yang dikeluarkan oleh Bank Indonesia (BI) di bawah. Dan bahkan untuk pertama kalinya dalam sejarah, Indeks Composite atau indeks yang  menggambarkan  kinerja  keseluruhan  saham  dalam  bursa  di  Indonesia yaitu  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  mampu  melebihi  angka  3,  yaitu mencapai angka 4.193 pada Agustus 2011. Berikut gambaran perubahan indeks saham Indonesia dan dunia pada tahun 2011:
3 Laporan Perekonomian Indonesia BI, 42:2011

## Analisis dampak harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs…
Gambar 1. Perbandingan Indeks Saham Indonesia Dengan Dunia sumber: Laporan Perekonomian Indonesia 2011 ( www.bi.go.id )
Pada  tahun  2011  juga,  terdapat sebuah indeks yang memiliki kriteria khusus dan  berbeda  dalam  menyaring  saham-sahamnya  yang  diantara  kriteria emitennya adalah bisnis yang dijalankan oleh perusahaan tersebut tidak boleh mengandung unsur yang dilarang dalam hukum Islam yaitu Jakarta Islamic Index (JII). Indeks ini sudah diterbitkan sejak tahun 2000 silam hasil kerjasama Bursa Efek  Indonesia,  PT.  Danareksa  Investment  Management,  dan  Dewan  Syariah Nasional Majelis Ulama Indonesia (DSN-MUI). Pergerakan indeks JII sendiri juga tetap menguat dari tahun ke tahun, termasuk pada tahun 2011 di saat kondisi perekonomian dunia tidak menentu.

## KAJIAN LITERATUR
Teori  yang  paling  terkenal  dalam  menjelaskan  hubungan  antara  risiko  dan return dalam  saham  adalah  teori  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) 4 .  Teori CAPM ini menjelaskan bahwa semakin tinggi  risiko, maka semakin tinggi pula ekspektasi return nya.  Dalam  menghitung  ekspektasi return ,  teori  CAPM  ini menjumlahkan antara return asset bebas risiko dan premium risiko, yang mana risiko premium ini didapatkan dari beta dikalikan dengan premium risiko pasar. Dan  premium  risiko  pasar  didapatkan  dari  ekspektasi return pasar  dikurangi return asset bebas risiko 5 .
4 Model ini dikembangkan oleh Sharpe (1964), Lintner (1965), dan Mossin (1966)
5 Lihat Berk dan De Marzo, (364 ; 2007)

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
E(R i ) = R f + β i [E(R m ) – R f ]…………………………………………
E(R i ) = Ekspektasi return asset i R f = Return asset bebas risiko β i = Beta asset i E(R m ) = Ekspektasi return pasar E(R m ) – R f ] = Premium risiko pasar
Dalam  teori  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT) 6 ,  ia  membuat  model  yang menggunakan lebih dari satu portofolio untuk bisa menggambarkan risiko yang sistemik.  Dan  portofolio  tersebut  bisa  terdiri  dari  portofolio  tersebut dibandingkan dengan pergerakan atau fundamental saham itu sendiri dan bisa juga  dibadingkan  dengan  risiko  lainnya  yang  belum  diketahui  (Berk  dan  De Marzo, 2007: Glossary2 ). Dalam analisis tradisional, risiko total dari berbagai aset keuangan bersum ber dari : Interest rate risk, Market risk, Inflation risk, Business risk,  Financial  risk,  Liquidity  risk,  Exchange  rate  risk,  Country  risk 7 . Di  dalam syariah  terdapat  kata gharar ,  yang  secara  etimologi  bermakna  kekhawatiran atau  risiko.  Dan taghrir adalah  melibatkan  diri  pada  sesuatu  yang gharar. Dikatakan gharara  binafsihi  wa  maalihi  taghriran berarti  „ aradhahuma lilhalakah  min  ghairi  an  ya’rif (jika  seseorang  melibatkan  diri  dan  hartanya dalam kancah gharar, maka itu berarti keduanya telah dihadapkan kepada suatu kebinasaan  yang  tidak  diketahui  olehnya). Gharar juga  dikatakan  sebagai sesuatu  yang  bersifat  ketidakyakinan  ( uncertainty). Jual  beli gharar berarti sebuah jual  beli  yang mengandung  unsur  ketidakpastian  ( jahalah ) antara  dua pihak yang bertransaksi, atau jual beli sesuatu yang objek akad tidak diyakini dapat diserahkan 8 .
Beberapa  penelitian  menjelaskan  beragam  kesimpulan  mengenai  determinan indeks saham di negara lain. Smith (2001) dan Wang et al (2010) menyimpulkan bahwa harga emas berdampak negatif terhadap indeks saham. Hubungan antara harga  minyak  dunia  dan  indeks  saham  oleh  beberapa  penelitian  ditemukan memiliki  hubungan  yang  positif 9 .  Namun,  Sadorsky  (1999)  sebelumnya menemukan  hubungan  negatif  antara  harga  minyak  dengan  indeks  saham. Sementara itu, Gettha (2011) menunjukkan hubungan negatif antara inflasi dan suku bungan dengan indeks saham. Sedangkan nilai tukar oleh penelitian Wang et al (2010) disimpulkan memiliki hubungan yang positif.

## METODE PENELITIAN
Dalam  penelitian  ini  sumber data  yang  digunakan  adalah data  sekunder yang diperoleh dengan cara dokumentasi, dimana data yang diperoleh tidak diperoleh secara  langsung  dari  objek  yang  diteliti.  Data  skunder  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah data bulanan harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs, indeks  harga  konsumen,  BI  rate  dan  indeks  JII  periode  Januari  2009  sampai
6 Teori ini dikembangkan oleh Stephen Ross (1976)
7 Lihat Tandelilin (2001:187)
8 Dalam Al- Mu‟jam al -Wasith dalam Satrio (2005)
9 Lihat, Killian & Park (2007) dan Wang et al, 2010)
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
Desember 2011. Dalam penelitian ini data-data yang diperoleh melalui website www.idx.co.id, www.financialtimes.com, www.bps.go.id, www.bi.go.id dan literatur-literatur yang  berhubungan dengan masalah yang diteliti. Sedangkan jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif yakni data yang  menekankan  pengujian  teori  melalui  pengukuran  variabel  penelitian dengan angka dan melakukan analisis data dengan prosedur statistik. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini dan defenisi operasionalnya adalah sebagai berikut :
Tabel 1. Variabel Operasional dan Sumber Data No Variabel Skala Sumber 1 Harga minyak dunia Rasio Financialtimes.com 2 Harga emas dunia Rasio Financialtimes.com 3 Kurs Rasio Financialtimes.com 4 Indeks harga konsumen Rasio Bps.go.id 5 BI rate Rasio BI.go.id 6 JII Rasio Idx.co.id
Metode analisa yang dipakai dalam penelitian ini adalah Vector Autoregression (VAR)  yang  apabila  terjadi  kointegrasi  maka  akan  dilanjutkan  dengan  VECM. Metode VAR adalah pendekatan non-stuktural yang menggambarkan hubungan saling  mempengaruhi  atau  saling  menyebabkan  antar  variabel  dalam  sistem. Metode  ini  dikembangkan  oleh  Sims  pada  tahun  1980  yang  mengasumsikan bahwa  semua  variabel  dalam  bersifat endogen (ditentukan  didalam  model) sehingga metode ini disebut sebagai model yang a-teoritis (tidak berlandaskan teori)  metode  ini  digunakan  karena  sering  kita  jumpai  keadaan  dimana  teori ekonomi saja ternyata tidak mampu menangkap (tidak cukup kaya menyediakan spesifikasi) secara dan lengkap hubungan dinamis antar variabel 10 .
Sebelum diolah, data dalam penelitian ini yang memiliki satuan bukan persen akan ditransformasikan ke dalam bentuk Logaritma Natural (LN), seperti harga emas dunia, harga minyak dunia dan kurs. Selanjutnya dalam pengolahannya, data  bisa  diolah  jika  stasioner  pada  salah  satu  dari  tiga  keadaan.  Jika  data stasioner pada level , maka digunakan VAR level , sedangkan jika data stasioner pada first difference , akan digunakan VAR first difference. Keadaan terakhir jika data stasioner pada first difference dan terdapat kointegrasi, maka dilanjutkan dengan menggunakan Vector Error Correction Model (VECM). Dalam analisis data penelitian  ini,  jika  metode  yang  digunakan  adalah  VECM,  analisis  utama  akan ditujukan  dengan  melihat Impulse  Respon  Function (IRF)  dan Forecast  Error Variance  Decomposition (FEVD).  Fungsi  dari  IRF  adalah  untuk  melihat  jejak
10 Lihat Ascarya (2009)

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
interaksi dinamik antara variabel saat ini dan akan datang terhadap guncangan dari  variabel  tertentu  di  dalamnya.  Sedangkan  fungsi  FEVD  adalah  untuk memprediksi  kontribusi  setiap  variabel  terhadap  guncangan  atau  perubahan variabel tertentu (Ascarya, 2009) 11 .
Model yang digunakan dalam penelitian dapat dilihat melalui persamaan umum sebagai berikut:
Sedangkan persamaan VAR:
Persamaan VECM adalah:

## HASIL DAN PEMBAHASAN Uji Stasioneritas
Tahap  pertama  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  adalah  melakukan  uji stasioneritas data atau dikenal pula dengan istilah uji akar unit ( unit root test ) (Gujarati,  2004).  Uji  stasioneritas  data  dapat  menggunakan  beberapa  metode seperti uji Augmented Dickey-Fuller (ADF- test ) atau uji akar unit Phillips-Peron (PP- test ).Metode pengujian stasioneritas data pada penelitian ini adalah dengan menggunakan  uji Augmented  Dickey-Fuller (ADF-test)  dengan  menggunakan taraf  nyata  lima  persen  (α=5%).  Pengujian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui apakah data penelitian yang digunakan sudah stasioner atau belum. Apabila nilai probabilitas t-statistik ADF lebih kecil dari taraf nyata (p- value<α=5%), maka dapat dikatakan bahwa data tersebut sudah stasioner. Sebaliknya, apabila nilai probabilitas t-statistik ADF lebih besar dari taraf nyata (p- value>α =5%),maka dapat  dikatakan  bahwa  data  tersebut  belum  stasioner.  Hasil  pengujian
11 Ibid..

## Analisis dampak harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs…
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
menunjukkan  bahwa  data-data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  tidak stasioner  pada  tingkat  level.  Adapun  hasil  pengujian  stasioneritas  data  dapat dilihat pada Tabel berikut ini:
Tabel 2. Hasil Uji Stasioneritas Data Variabel ADF value PP value Level 1stdifference Level 1stdifference LNJII 2.288305 -5.047471 2.009542 -5.108366 LNOIL 1.336912 -5.494600 1.336912 -5.492296 LNGOLD 1.504176 -3.650153 0.871854 -7.118838 LNKURS -1.623335 -4.961647 -1.623335 -5.108366 LNIHK 3.588620 -1.948130 -5.272550 -2.690138 BI RATE -3.166486 -3.386456 -2.002778 -3.437626
Keterangan: cetak tebal artinya data sudah stasioner pada taraf nyata 5%.
Berdasarkan  Tabel  4.1,  dapat  dilihat  bahwa  seluruh  variabel  yang  digunakan pada  penelitian  ini  stasioner  pada  tingkat first  difference. Implikasi  dari stasionernya data pada tingkat first difference adalah pada penggunaan metode VAR.  Apabila  data  yang  diuji  stasioner  pada  tingkat level ,  maka  metode  yang digunakan adalah VAR. Sedangkan apabila data yang diuji tidak stasioner pada tingkat level ,  maka  akan  berimplikasi  pada  dua  pilihan  VAR  yaitu  VAR  dalam bentuk difference atau VECM . Karena seluruh data variabel tidak stasioner pada tingkat level,tetapi stasioner pada tingkat first difference maka model VAR yang akan digunakan adalah model VECM jika terdapat minimal satu kointegrasi antar variabel pada kedua model perbankan syariah tersebut 12 .

## Uji Kointegrasi
Uji  kointegrasi  dilakukan  untuk  menentukan  keberadaan  kointegrasi  antar variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini 13 .  Seluruh  variabel  telah memenuhi  persyaratan  untuk  proses  integrasi,  karena  sebagaimana  telah dijelaskan sebelumnya diatas bahwa semua variabel stasioner pada derajat yang sama yaitu derajat satu atau first difference . Karena stasioner pada derajat satu, maka disebut integrated of degree one atau I(1). Sebelum menguji kointegrasi pastikan  mengestimasi  VAR  pada  level  bukan  first  difference.  Berdasarkan rekomendasi  AIC  sebelumnya  lag  optimal  maksimal  1  sehingga  pengujian kointegrasi dapat dilakukan pada lag 1 dan karena tidak diketahui bagaimana model  persamaan  yang  akan  dipilih,  maka  dipilihlah  (6)  summarize.  Namun ternyata model tidak dapat diestimasi karena terlalu banyak derajat bebas yang
12 Ibid..
13 Lihat Arsana (2004)

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
terbuang sehingga lag dikurangi menjadi lag1. Hasil uji kointegrasi adalah model yang  ada  pada  tabel.  Berdasarkan  hasil  uji  kointegrasi  dapat  dilihat  bahwa terdapat lebih dari satu kointegrasi antar variabel pada model indeks JII, yang ditunjukkan  oleh tanda  asterisk  yaitu  terdapat  3  buah tanda.  Oleh  karena  itu, pemodelan dengan menggunakan model VECM dapat dilakukan untuk meneliti lebih lanjut model indeks JII.
Tabel 3. Hasil Uji Kointegrasi
Model Indeks JII
Hypothesized No. of CE(s) Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 148.5921 83.93712 0.0000 At most 1* 87.29654 60.06141 0.0001 At most 2 * 54.09169 40.17493 0.0012 At most 3 * 26.51087 24.27596 0.0257 At most 4 8.168666 12.32090 0.2239 At most 5 2.624328 4.129906 0.1244

## Hasil Estimasi VECM
Sebagaimana  telah  dijelaskan  di  atas,  bahwa  persamaan  model  indeks  JII  ini memiliki rank kointegrasi  pada  taraf  nyata  lima  persen  yang  menyebabkan analisis yang dipakai dalam penelitian ini adalah VECM. Berikut akan disajikan hasil estimasi VECM dari persamaan model indeks JII ini.
Tabel 4. Hasil VECM Jangka Pendek Variabel Koefisien T-Statistics CointEq1 -0.471175 [-3.83161] LN_KURS(-1) -0.084754 [-0.15212] LN_OIL(-1) -0.094639 [-0.77367] BIRATE(-1) -0.156750 [-2.58500] LN_IHK(-1) -4.731186 [-2.50766] LN_GOLD(-1) 0.120682 [ 0.64176] Jangka Panjang Variabel Koefisien T-Statistics LN_KURS(-1) 0.418741 [ 6.20537] LN_OIL(-1) 0.368957 [ 4.82278]

## Analisis dampak harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs…
BIRATE(-1) 0.150603 [ 6.25640] LN_IHK(-1) -8.006373 [-11.6578] LN_GOLD(-1) 1.380340 [ 7.35622]
Dari  hasil  perhitungan  pada  tabel  di  atas  menunjukkan  bahwa  dalam  jangka pendek variabel LNKURS, LNOIL, BIRATE, LNIHK dan LNGOLD tidak berdampak signifikan  secara  statistik  terhadap  JII.  Dimana  t-stat  dari  variabel-variabel tersebut  lebih  kecil  dari  t-tabel  1.96,  yaitu  kurs  sebesar.  Menurut  penulis, variabel-variabel  tersebut  secara  jangka  pendek  tidak  berdampak  signifikan karena memang biasanya dalam jangka waktu yang pendek variabel yang paling mempengaruhi adalah dari dirinya sendiri.
Dalam  jangka  panjang,  berdasarkan  uji-t  di  atas  semua  variabel  memiliki dampak yang signifikan yaitu variabel Kurs, Oil, BI rate, Gold, dan IHK. Hal ini terlihat karena semua variabel memiliki t-statistic yang lebih besar dari t-tabel sebesar 1.96, yaitu variabel kurs 6.20537, BI rate sebesar 6.25640, harga minyak dunia  sebesar  4.82278,  indeks  harga  konsumen  sebesar  -11.6578,  dan  harga emas  dunia  sebesar  7.35622  (semua  t-stat  dari  variabel  yang  ada  di  jangka panjang  di  baca  mutlak  atau  positif).  Hal  ini  sekaligus  menjadi  bantahan  dari hipotesis H0 dari penulis yang menduga bahwa variabel Kurs, Oil, BI rate, Gold, dan IHK tidak memiliki dampak apapun terhadap indeks JII. Begitu pula yang terjadi secara keseluruhan, uji-F menunjukkan bahwa variabel- variabel diatas berdampak signifikan terhadap JII. Hal ini bisa kita lihat pada lampiran bahwa F- Statistis untuk JII yaitu 5.3342 lebih besar dari F-Tabel sebesar 2.23.

## Analisis Impulse Response Function (IRF)
Impulse Response Function digunakan untuk melihat respon saat ini atau masa depan  setiap  variabel  akibat  terjadinya  perubahan  atau shock dari  variabel tertentu.  Dengan  kata  lain, Impulse  Response  Function digunakan  untuk mengetahui pengaruh kontemporer dari suatu variabel terhadap variabel yang lain. Dan yang juga penting dari analisis Impulse Response Function adalah untuk melihat  seberapa  lama  goncangan  dari  satu  variabel  berpengaruh  tehadap variabel  lain.  Adapun  hasil  dari  analisis Impulse  Response  Function dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Gambar 2. Impulse Response Function Variabel Penelitian
Dari hasil IRF diatas, dketahui bahwa indeks JII memberikan respon yang paling lama terhadap variabel indeks harga konsumen dan harga minyak dunia, yaitu masing-masing direspon oleh indeks JII hingga menjadi stabil setelah 21 bulan, atau lebih lama dibandingkan  variabel-variabel  lainnya.  Peneliti mengartikan bahwa  meskipun  variabel  indeks  harga  konsumen  dan  harga  minyak  dunia direspon dengan nilai yang lebih kecil dibandingkan variabel lainnya, akan tetapi memberikan dampak yang cukup lama terhadap indeks JII hingga menjadi stabil kembali.  Hal  ini  cukup  bisa  dipahami  karena  minyak  adalah  energi  dari berjalannya  operasional  sebuah  perusahaan  dalam  melakukan  kegiatan produksinya dan memang pada tahun 2009 hingga 2011 harga minyak relatif terus  meningkat,  yang  mana  hal  ini  menjadi  indikator  dari  terus  berjalannya kegiatan produksi perusahaan.
Minyak bukanlah satu-satunya sumber energy bagi perusahaan dan tidak akan berpengaruh  secara  langsung  bagi  perusahaan  yang  dalam  kegiatan produksinya  menggunakan  minyak  sebagai  bahan  bakar  utamanya.  Sehingga setiap  perubahan  harganya  meskipun  memberikan  dampak  yang  relatif  kecil terhadap harga saham perusahaan akan tetapi dampaknya belum hilang dalam waktu yang cukup lama mengingat  begitu besarnya kegunaan minyak sebagai bahan bakar baik secara langsung maupun tidak langsung di zaman modern ini. Begitupun yang terjadi ketika indeks JII merespon dampak dari variabel indeks

## Analisis dampak harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs…
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
harga  konsumen  dengan  memberikan  dampak  yang  cukup  lama  hingga  bisa stabil  kembali.  Hal  ini  bisa  dipahami  karena  indeks  harga  konsumen  sebagai gambaran dari perekonomian sebuah masyarakat, termasuk gambaran daya beli masyarakat  untuk  memenuhi  kebutuhan  konsumsinya  yang  akhirnya  akan mempengaruhi  masyarakat  dalam  mengambil  keputusan  menabung  dan berinvestasi  mereka.  Melihat  begitu  vitalnya  sebuah  kegiatan  konsumsi  bagi kehidupan  masyarakat,  maka  kita  bisa  memahami  mengapa  respon  indeks JII terhadap  dampak  indeks  harga  konsumen  berlangsung  cukup  lama  hingga menjadi stabil lagi.
Dari hasil uji IRF diatas, ditemukan bahwa ternyata harga emas direspon dalam waktu  yang  cukup  singkat  dibandingkan  dengan  variabel  lain  meskipun memberikan  respon  dengan  nilai  yang  cukup  besar.  Dari  fenomena  tersebut penulis  mengartikan  bahwa  emas  memang  sebuah  instrumen  investasi tandingan  yang  diperhitungkan  oleh  para  investor  sehingga  cukup  bisa mempengaruhi  keputusan  berinvestasi  mereka.  Akan  tetapi,  tidak  bisa dipungkiri  bahwa  saham  adalah  instrumen  investasi  yang  lebih liquid atau mudah  diperdagangkan  dan    lebih  besar  risiko  juga  keuntungannya dibandingkan emas. Akhirnya para investor akan beralih pada instrumen emas hanya  sebagai  pelarian  atau  dianggap  sebagai  subtitusi  dalam  waktu  yang singkat saja, akan tetapi sebagaimana yang terjadi pada tahun 2009-2011 yaitu harga  emas  yang  relatif  menurun  dan  memang  masyarakat  lebih  banyak memanfaatkan emas sebagai perhiasan dibandingkan investasi, maka investor akan  kembali  berinvestasi  ke  dalam  instrumen  saham  karena  dianggap  lebih menjanjikan  dan  memberikan  keuntungan,  yang  pada  akhirnya  akan mengangkat indeks saham dan membuat dampak harga emas terhadap indeks JII terjadi dalam waktu yang cukup singkat.

## Analisis Forecast Error Variance Decomposition
Setelah  menganalisis  perilaku  dinamis  melalui impulse  response ,  selanjutnya akan dilihat karakteristik model melalui Forecast Error Variance Decomposition (FEVD). Forecast  Error  Variance  Decomposition (FEVD)  digunakan  untuk memprediksi  kontribusi  persentase  varians  setiap  variabel  terhadap  suatu perubahan variabel tertentu. Berikut akan disajikan hasil analisis Forecast Error Variance Decomposition (FEVD).
Pada  Gambar  3  kita  dapat  melihat  bahwa  pergerakan  JII  dipengaruhi  paling dominan oleh JII itu sendiri, kemudian BI Rate berada di urutan ke-dua, disusul Gold diurutan ke-tiga, Kurs diurutan ke-empat, Oil di urutan ke-lima, dan yang paling  kecil  IHK  di  urutan  ke-enam.  Pada  periode  pertama,  pergerakan  JII dipengaruhi  oleh guncangan  JII  itu sendiri  sebesar  100  persen.  Pada  periode- periode  selanjutnya,  pengaruh  guncangan  JII  itu  sendiri  semakin  menurun, tetapi  masih  tetap  dominan.  Kontribusi  rata-rata  JII  dalam  menjelaskan variabilitas  JII  sendiri  dari  mulai  periode  ke-18  hingga  akhir  periode  adalah sebesar 36,95persen. Adapun BI Rate yang diurutan kedua. Pada periode ke-18 berkontribusi terhadap pergerakan JII sebesar 34,40 persen. Selanjutnya, pada

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
periode  yang  sama,  kontribusi  yang  diberikan  oleh  variabel  lainnya  adalah  : variabel Gold sebesar16,47 persen,oleh variabel Kurs sebesar 10,95 persen, oleh variabel Oil sebesar 0,75 persen dan oleh I H K sebesar 0,45 persen.
Gambar 3. Forecast Variance Error Decomposition

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  mengenai  analisis  dampak variabel harga emas dunia, harga minyak dunia, kurs, indeks harga konsumen, dan  BI  rate  terhadap  pergerakan    indeks    JII,    maka    diperoleh  beberapa kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil  analisis impulse  response  function (IRF)  menunjukkan  bahwa  JII merespon positif terhadap guncangan yang terjadi pada variabel kurs sebesar 3,8 %, merespon positif terhadap guncangan  v a r i a b e l  harga minyak dunia sebesar  1  %,  merespon  negatif  terhadap  variabel  BI  rate  sebesar  6,2  %, merespon positif terhadap variabel IHK sebesar 0,5 %, dan merespon negatif terhadap variabel emas sebesar 4,1 %.
2. Hasil  analisis  IRF  juga  menunjukkan  bahwa  JII  mulai  stabil  terhadap guncangan  variabel-variabel  lainnya  yaitu  kurs  setelah  17  bulan,  harga minyak dunia setelah 21 bulan, BI rate setelah 15 bulan, IHK setelah 21 bulan, dan harga emas dunia setelah 12 bulan. Yang artinya harga minyak dunia dan indeks  harga  konsumen  sebagai  variabel  yang  memberikan  dampak  yang paling lama  dibandingkan  variabel  lainnya.  Dan  variabel  yang  memberikan dampak yang paling singkat terhadap indeks JII adalah harga emas dunia.
3. Hasil analisis Variance  Decompositions menunjukkan  bahwa  variabel  yang paling  berpengaruh  terhadap  JII  adalah  JII  sendiri  sebesar  36,95%,  disusul kemudian BI rate sebesar 34,4 %, Gold sebesar 16,47 %, Kurs  sebesar 10,95 %, Oil sebesar 0,75 % dan IHK sebesar 0.45 %.
4. Dari penelitian ini, ditemukan bahwa BI rate atau suku bunga ternyata yang memiliki  pengaruh  terbesar  terhadap  indeks  JII  pada  periode  2009  hingga
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
2011. Dari sini kita bisa memahami bahwa dalam jangka pendek,  pasar modal syariah  yang  direpresentasikan  oleh  JII  masih  terkena  imbas  dari  dampak suku  bunga.    Hasil  ini  juga  sekaligus  menjadi  paradox    dari  konsep  utama pasar modal syariah yaitu “ No Riba Oriented ”.
5. Dalam penelitian ini juga ditemukan bahwa BI rate atau suku bunga dan  emas memang benar-benar rival dari saham sebagai instrumen investasi dan saling mempengaruhi.  Hal  ini  terlihat  bahwa  suku  bunga  dengan  instrumen depositonya  serta  emas  memberi  kontribusi  dampak  terbesar  terhadap indeks JII dan keduanya memiliki dampak yang negatif terhadap indeks JII, yang artinya ketika suku bunga atau harga emas naik, maka nilai saham pun akan menurun, begitu pula sebaliknya.

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Qardhawi, Yusuf. 2007. Fiqh Al-Zakah. Beirut: Muassasah Al-Risalah Arifin, Johar, et al, 1999 . Kamus Istilah Pasar Modal. Akuntansi , Keuangan , dan Perbankan . Jakarta : Gramedia.
Arsana, I Gede Putra, 2004. VAR (Vector Auto Regressive). Jakarta : Laboratorium Komputasi Ilmu Ekonomi FEUI.
Ascarya, 2009. Aplikasi Vector Autoregression dan Vector Error Correlation Model menggunakan  EVIEWS  4.1 .  Jakarta  :  Center  of  Education  and  Central Banking Studies, Bank Indonesia.
Badr  al-Mutawalli  Abd  al-Basith, Al-Fatawa  al- Syar’iyyah  fi  al -Masail  al- Iqtishadiyah, jus I (Kuwait: Bait al-Tamwil, 1985), hlm. 56-57.
Bishop, Matthew, 2010 . Economics (An A-Z Guide ) . London-New York : Bishop Profbook.
Berk, Jonathan dan De Marzo, Peter, 2006. Corporate Finance. United Kingdom : Pearson.
Geethan ,  et  al,  2011,  “The  Relationship  Between  Inflation  and  Stock  Market  : Evidence from Malaysia, United States and China” . International Journal of Economics and Management Sciences, Vol.1, No.2, 2011.
Gujarati,  N.  Damodar,  2003. Basic  Econometrics .  Edisi  keempat.  New  York  : Mc.Graw-Hill.
G&C Merriam Co, 1981. Webster’s New Collegiate Dictionary , Collegiate, United States of America.
Halim,  Abdul,  2003. Analisis  Investasi .  Jakarta  :  Salemba  Empat.  Hamka,  Buya, 1982. Tafsir Al-Azhar . Jakarta : Pustaka Panjimas.
Huda,  Nurul  dan  Nasution,  Mustafa  Edwin,  2007. Investasi  pada  Pasar  Modal Indonesia. Jakarta : Kencana.
Husnan,  Suad,  2001. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas . Yogyakarta : UPP AMP YKPN
Indriayu,  Mintasih,  2009. Ekonomi .  Jakarta:  Pusat  Perbukuan  Departemen Pendidikan Nasional.
Iswandari,  Anisa  dan Malik,  Nazarudin,  2008.  “Pengaruh  Harga  Minyak Dunia dan Suku Bunga BI Terhadap Saham Pertambangan Januari Periode 2006
– Juli 2008 ”. Jurnal Ekonomi Pembangunan , Vol.7, No.1, Juli 2009.
Kadiman,  Irawan,  2005. Teori  dan  Indikator  Pembangunan ,  Jakarta  :  Lembaga Administrasi Negara Republik Indonesia.
Karim,  Adiwarman,  2010. Ekonomi  Makro  Islami ,  Jakarta  :  PT.Raja  Grafin Penerbit.
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
Kewal,  Suramaya  Suci,  2012.    “Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs, dan Pertumbuhan  PDB  Terhadap  Indeks  Harga    Saham  Gabungan”. Jurnal Economia , Vol.8, No.1, April 2012.
Khalid  A.R.  Ahmad. Al-Tafkir  al-Iqtishadifi  al-Islam (Dokumen  Perpustakaan Ma‟had  Ta‟lim  Al -Lughah  al- „Arabiyah  Mamlakah  al -Saudiyah  bi Indonesia), hlm. 132-134.
Killian, Lutz dan Park, Cheolbeom, 2007. “The Impact of Oil Price Shocks on the U.S  Stock  Market”.  Paper  from  University  of  Michigan  Department  of Economics.
Lenny,  Bun  dan  Handoyo,  Sarwo  Edi,  2008.  “Pengaruh  Harga  Minyak  Dunia,
Tingkat Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia Dan Kurs RP/USD Terhadap Indeks  Harga  Gabungan  di  Bursa  Efek  Indonesia”. Jurnal  Ekonomi ,  No.3,
November 2008.
Mahdi, Muhammad dan Kaluge, David, 2010. “Pengaruh Tingkat Suku Bunga dan Kurs  Dolar  AS  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Dengan Menggunakan  Metode  Error  Correction  Model”. Jurnal  Ekonomi Pembangunan , Vol.8, No.2, Desember 2010.
Metwally,  M,M,  1993. Aggregate  Investment  in  an  Islamic  Economy .  Essays  on Islamic Economy, Academic Publishers.
Okky S, Dimas dan Setiawan, 2012. “Pemodelan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG),  Kurs  dan  Harga  Minyak  Dunia  Dengan  Pendekatan Vector Autoregressive ”. Jurnal  Sains  dan  Seni  Institut  Teknologi  Surabaya ,  Vol.1, No.1, September 2012.
Prasetiono, Dwi Wahyu, 2010. ”Analisis Pengaruh Fundamental Ekonomi Makro dan Harga Minyak Terhadap Saham LQ45 Dalam Jangka Pendek dan Jangka Panjang”. Journal of Indonesian Applied Economics , Vol.4, No.1, Mei 2010.
Rivai,  Veithzal,  et  al,  2007, Bank  and  Financial  Institution  Management (Conventional and Sharia System) . Jakarta : Raja Grafindo Persada.
Sadorsky,  Perry,  1999,  “Oil  Price  Shocks  and  Stock  Market  Activity”. Energy Economics 21, 1999.
Salim dan Sutrisno, Budi, 2008. Hukum Investasi di Indonesia . Jakarta: Rajawali Press.
Satrio, Saptono Budi, 2005 . Optimasi Portofolio Saham Syariah (Studi Kasus Bursa Efek  Jakarta  Tahu  2002-2004  ). Tesis  Program  Pascasarjana  PSKTTI-UI,
Jakarta.
Sharpe William F, et al, 1995 . Investasi (Edisi Bahasa Indonesia) Vol.1 . Jakarta : Prenhallindo.
Sidarta,  Wahyu,  2010. Dinamika  IHSG  dan  Gejolak  Harga  Minyak  Dunia . Available: www.managementfile.com

## Muhammad Umar Azyka Alfuadi
Journal of Enterprise and Development (JED), Vol. 1, No. 2, December 2019
Smith, Graham, 2001. The Price of Gold and Stock Price Indices For The United States , Available : www.ideas.repec.org
Tandelilin,  Eduardus,  2001 .  Analisis  Investasi  &  Manajemen  Portofolio , Yogyakarta: BPFE.
Wang, Mu-Lan dan Wang,Chin- Ping, 2010. ”Relationship Among Oil Price, Gold Price,  Exchang e  Rate  and  International  Stock  Markets”. International Research Journal of Finance and Economics , Issue 47, 2010.
Wangbangpo,  Praphan  dan  Sharma,  Subhash  C,  2002.  “Stock  Market  and Macroeconomic Fundamental Dynamic Interactions : ASEAN- 5 Countries”. Journal of Asian Economics, Issue 13, 2002.
Weston,  Fred  J  dan  Brigham  ,  F  Eugene,  2001 .  Manajemen  Keuangan  .  Edisi Ketujuh, Jilid Dua , Jakarta : Erlangga.
Witjaksono, Ardian Wahyu, 2010. Analisis pengaruh tingkat suku bunga, harga minyak  dunia,  harga  emas  dunia,  kurs,  indeks  Nikkei225  dan  indeks  Dow Jones  terhadap  IHSG  Periode  2000-2009 ,  Tesis  Magister  Manajemen Universitas Diponegoro.
Zuhayly, Wahbah. 2006. Al-Fiqh Al-Islami Wa Adillatuh. Damaskus: Darul Fikr.