## Pengaruh Pemberian Remunerasi Direksi Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Publik di Indonesia
Amadea Paulina Pangestu, Selly Agustia, Rathria Arrina Rachman *)
Sekolah Bisnis dan Ekonomi – Universitas Prasetiya Mulya BSD City Kavling Edutown I.1 , Jl. BSD Raya Utama, BSD City, Tangerang 15339

## Abstract
This  research  was  conducted  to  study  the  relationship  between remuneration of directors and financial performance of companies in Indonesia.  Based  on  the  Agency  Theory  (Jensen  and  Meckling, 1976), remuneration  given  to directors  will  improve  the  company's financial performance because  the provision  of good  remuneration will  harmonize  the  interests  of  the  principal  (shareholders)  and agents  (company  directors).  This  study  uses  a  sample  of  147 publicly-listed companies spread across 10 sectors and listed on the Indonesia  Stock  Exchange  over  2013  to  2017.  Using  panel  data regression  methods  with  Generalized  Least  Squares  (GLS),,  the results of this study indicate that the remuneration of directors has a positive  relationship  to  several  financial  performance  indicators, namely Return On Assets (ROA) and Return On Equity (ROE, where the  higher  the  remuneration  given  to  directors  will  improve  the company's financial performance. Thus, this results is consistent with the Agency Theory.

## Sari Pati
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mempelajari  hubungan  antara remunerasi  direksi  dan  kinerja  keuangan  perusahaan  di  Indonesia. Berdasarkan  teori  agensi  (Jensen  dan  Meckling,  1976),  pemberian remunerasi  kepada  direksi  akan  meningkatkan  kinerja  keuangan perusahaan  karena  pemberian  remunerasi  yang  baik  akan menyelaraskan kepentingan antara principal (pemegang  saham) dan agents (direksi  perusahaan).  Penelitian  ini  menggunakan  sampel sebanyak  147  perusahaan  terbuka  yang  tersebar  di  10  sektor  dan tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  antara  periode  tahun  2013  sampai 2017.  Menggunakan  metode  regresi  data  panel  dengan  Generalized Least  Squares  (GLS),  hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa remunerasi  direksi  memiliki  hubungan  yang  positif  terhadap beberapa indikator  kinerja keuangan,  yaitu Return On Assets (ROA) dan Return On Equity (ROE, dimana semakin tinggi remunerasi yang diberikan  kepada  direksi  akan  meningkatkan  kinerja  keuangan perusahaan.  Dengan  demikian,  hal  ini  selaras  dan  konsisten  dengan teori agensi.
Keywords : Director Remuneration,
Generalized Least Square , Agency Theory, Indonesia
Kata Kunci : Remunerasi Direksi, Generalized Least Square, Teori Agensi, Indonesia
* Corresponding Author: rathria.rachman@pmbs.ac.id

## Pendahuluan
Smith (1776)  menekankan  bahwa alokasi sumber daya manusia yang efektif merupakan hal yang penting  bagi pertumbuhan ekonomi. Dengan meningkatnya persaingan  usaha, kualitas pekerja yang cakap menjadi salah satu tuntutan  perusahaan agar mampu bersaing  dengan kompetitor (Idris, 2016).  Tanpa  adanya  pekerja,  operasional  perusahaan  tidak  akan  berjalan  dengan  baik.  Sehingga peran sumber daya manusia patut dihargai oleh perusahaan.
Setiap organisasi atau perusahaan memiliki struktur pemberian remunerasi yang berbeda -beda yang disesuaikan dengan hasil kinerja dan posisi  jabatan pegawai (Fitria et al., 2014). Dalam Kamus Besar Bahasa Indonesia (KBBI, 2016), remunerasi memiliki arti yaitu pemberian hadiah, penghargaan atau  imbalan  atas  jasa  dan  kontribusi  yang  diberikan  seseorang  pada  sebuah  perusahaan  atau organisasi.  Meskipun  setiap  perusahaan  memiliki  struktur  remunerasi  yang  berbeda-beda  namun pemberian remunerasi memiliki tujuan yang sama, yakni menarik calon karyawan dengan kualitas dan kompetensi sesuai dengan syarat perusahaan, mempertahankan karyawan  yang memiliki prestasi dan berkontribusi besar kepada perusahaan, dan meningkatkan motivasi kerja (Hutapea dan Thoha, 2008). Selain  itu,  komponen  yang  digolongkan  sebagai  remunerasi  adalah  gaji  tetap  dan  insentif  atau tantiem, yang  diberikan  berdasarkan key performance indicator, kesehatan perusahaan (Prasidhanto, 2012)  dan  dengan  dasar  prinsip  keadilan,  meningkatkan  motivasi,  kompetitif,  tepat,  sesuai  dengan ketetapan perusahaan, dan seimbang (Iskan, 2013)
Menurut  Becker  (1962),  kesuksesan  sebuah  perusahaan  dipengaruhi  oleh  investasi  yang efisien  pada  sumber  daya  manusia.  Heskett et  al. (1994)  dalam  teorinya  yaitu service-profit  chain menyinggung  hubungan  antara  pelayanan  yang  diberikan  oleh  karyawan  terhadap  profitabilitas sebuah perusahaan atau bentuk usaha. Dalam penelitiannya,  Hesket et al . (1994) menyatakan bahwa penilaian  akan  seberapa  efektif  dan  sukses  pekerja  dalam  perusahaan  dapat  terlihat  dari  kinerja keuangan  perusahaan  karena  kinerja  perusahaan  secara  keseluruhan  tidaklah  terlepas  dari  kinerja karyawan yang menopang kegiatan perusahaan, tidak terkecuali eksekutif di dalam perusahaan.
Dalam  penelitian  ini,  eksekutif  menjadi  fokus  utama  sebagai  pengaruh  penilaian  terhadap kinerja  keuangan  perusahaan.  Eksekutif  merupakan  pemimpin  tertinggi  yang  memiliki  peranan penting  dalam  keberlangsungan  perusahaan,  salah  satunya  terkait  pengambilan  keputusan  rencana strategis  untuk  masa  depan  perusahaan  yang  dapat  memberikan  dampak  bagi  perusahaan  (Naciri, 2010). Menurut UUPT No. 40 tahun 2007,  direksi adalah pihak  yang harus bertanggung  jawab atas kerugian  yang  ditimbulkan  jika  melakukan  kesalahan  atau  lalai  dalam  tugas.  Dengan  demikian, direksi suatu perusahaan memiliki tugas untuk terus membawa perusahaan menjadi lebih baik karena segala tindakan yang diambil oleh direksi dapat memberikan dampak pada pemegang saham sebagai principal . Pada penelitian ini, eksekutif yang dimaksud adalah direksi dalam perusahaan.
Berdasarkan  pasal  1  ayat  (5)  Undang-undang  Perseroan  Terbatas  Nomor  40  tahun  2007 (UUPT),  direksi  merupakan  organ  dari  perusahaan  yang  memegang  kekuasaan  dan  bertanggung jawab  penuh  atas  perusahaan  untuk  kepentingan  perusahaan  sesuai  dengan  maksud  dan  tujuan Perseroan  serta  mewakili  Perseroan,  baik  di  dalam  maupun  di  luar  pengadilan  sesuai  dengan ketentuan anggaran dasar.
Balsam  (2002)  mengatakan  bahwa  remunerasi  eksekutif  merupakan  hal  yang  penting  bagi perusahaan.  Pemberian  remunerasi  bagi  direksi  menjadi  penting  untuk  dapat  menyelaraskan kepentingan  eksekutif  dengan shareholders (Kostyuk et  al. ,  2016;  Pearce  dan  Robinson,  2007).
Remunerasi  yang  diterima  oleh  jajaran  direksi  haruslah  sesuai  dengan  ekspektasi  atau  pencapaian perusahaan  agar  kepentingan  direksi  dapat  sejalan  dengan  kepentingan  pemegang  saham  sehingga dapat memberikan kesejahteraan bagi pemegang saham (Pearce dan Robinson, 2007).
Penelitian  mengenai  hubungan  antara  remunerasi  direksi  dan  kinerja  keuangan  perusahaan sudah  pernah  dilakukan  sebelumnya,  baik  di  luar  negeri  maupun  dalam  negeri  namun  menunjukan hasil yang beragam. Beberapa peneliti menemukan tidak ada hubungan antara remunerasi direksi dan kinerja keuangan  perusahaan (Bonsu dan Lutta, 2016; Khaparde dan Chincokar, 2013). Di sisi  lain, terdapat pula yang berpendapat bahwa remunerasi  direksi memiliki dampak positif  terhadap kinerja keuangan perusahaan (Carpenter dan Sanders, 2002; Cao, et al.,  2009; Krauter, 2013; Ismail, et a l.,
2014;    Muller,  2014;  Subekti  dan  Sumargo,  2015;  serta  Smirnova  dan  Zavertiaeva,  2017)  atau memiliki  dampak  negatif  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  (Balafas  dan  Florackis,  2014; Ogbeide dan Akanji, 2016).
Keberagaman  dalam  fenomena  dan  hasil  penelitian  menarik  perhatian  peneliti  untuk melakukan penelitian  ini di Indonesia dengan  jangka waktu yang berbeda dan  melihat apakah hasil dari  penelitian  sebelumnya  serupa  dengan  Indonesia  serta  melihat  pengaruh  pemberian  remunerasi direksi terhadap kinerja perusahaan terkait. Dalam penelitian ini, penulis akan fokus pada remunerasi finansial yang diterima secara langsung oleh  direksi. Remunerasi finansial yang diterima langsung ini dinilai  memiliki  pengaruh  cukup  besar  terhadap  performa  seseorang  dalam  arti  dapat  memicu  dan memotivasi serta mempengaruhi kinerja orang  apakah terdaapat  hubungan antara remunerasi  direksi dan kinerja keuangan perusahaan di Indonesia.

## Studi Literatur dan Penge mbangan Hipotesis

## Agency Theory
Agency  theory merupakan  teori  mengenai  hubungan  antara  seseorang  atau  lebih  ( principal ) dan  pihak  lainnya  ( agents )  dengan  memberikan  kekuasaan  dalam  pengambilan  keputusan  terkait operasional  perusahaan  kepada agent sebagai  pihak  pelaksana  dari  segala  kepentingan principal (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Menurut  Spremann et  al., (1987), principal adalah  pemilik  yang memberikan mandat kepada agent sedangkan agent merupakan seseorang dengan kekuasaan dan hak dalam pengambilan keputusan dengan tugas melaksanakan mandat principal dan terikat oleh kontrak.
Penentuan biaya dan  imbalan untuk seluruh  pihak  yang  bersangkutan akan terpapar dalam kontrak. Pemberian  insentif  yang  sesuai  dan  tepat  kepada agent dilakukan  untuk  menghindari  aktivitas menyimpang yang dapat terjadi (Jensen dan Meckling, 1976).
Dalam  kenyataannya,  hubungan  antara  direksi  dan shareholders tidak  selalu  baik  karena adanya  perbedaan  kepentingan  ( conflict of  interest )  dan asymmetric  information .  Konflik  ini  lebih
dikenal  sebagai Agency  Problem atau Principal-Agent  Problem ,  yang  dapat  muncul  karena  adanya ketidak sepahaman atau perbedaan hasil yang diberikan oleh agent dengan ekspektasi principal .
Adanya informasi yang asimetri atau tidak sempurna menjadi salah satu akar permasalahan yang  menimbulkan  kesenjangan  antar  pihak  yang  terlibat  dalam  perusahaan.  Sebagai  contohnya, adanya  anggapan  bahwa  pengetahuan principal lebih  luas  dibandingkan  dengan  pengetahuan agent (Prasetyantoko,  2013). Agent dan principal memiliki  sudut  pandang  yang  berbeda  dan  kepentingan berbeda, agent cenderung  bertindak  sesuai  dengan  kepentingannya  sendiri  untuk  memaksimalkan keuntungan bagi dirinya (Prasetyantoko, 2013).
Menurut Jensen dan Meckling (1976), terdapat beberapa cara untuk memperkecil terjadinya principal - agent problem yaitu: 1) Stock option , berupa pemberian persentase atau kepemilikan saham kepada agent agar agent bekerja lebih  baik karena agent memiliki  investasi  dalam perusahaan pula dan 2) Insentif, yang dilakukan untuk memotivasi agent agar dapat meningkatkan kinerjanya.

## Peranan dan Tanggung Jawab Direksi
Dalam perusahaan, direksi yang berada dalam perusahaan memiliki peranan untuk memonitor perusahaan,  mengambil  keputusan  serta  mengembangkan  strategi  perusahaan  yang  bersangkutan (Ghosh, 2006). UUPT No. 40 tahun 2007 secara tegas menjelaskan bahwa direksi harus bertanggung jawab atas kerugian yang ditimbulkan  jika melakukan  kesalahan atau lalai dalam tugas. Pengurusan yang dilakukan direksi harus sesuai dengan tujuan dan kepentingan Perseroan serta dijalankan dengan itikad baik dan penuh tanggung jawab. Maka dari itu, direksi dari sebuah perusahaan memiliki  tugas untuk  terus  membawa  perusahaan  menjadi  lebih  baik  karena  segala  tindakan  yang  diambil  oleh direksi dapat memberikan dampak pada pemegang saham sebagai principal .
Menurut Solomon (2004), adanya peningkatan kinerja perusahaan tentunya dapat memuaskan pemegang  saham  dan  eksekutif  sehingga  bisa  mendapatkan  imbalan  berupa  kenaikan  gaji  atau remunerasi.  Adanya  penambahan  remunerasi  direksi  diberikan  dengan  tujuan  memotivasi  kinerja direksi agar dapat lebih baik dari sebelumnya.

## Direksi dan Remunerasi di Indonesia
Dalam  Pasal  3  ayat  (1) POJK No.  33  Tahun  2014  dan  UUPT  No.  40  Tahun  2007,  tertulis bahwa pengangkatan, penggantian, dan pemberhentian Direksi dilakukan berdasarkan keputusan yang terdapat  dalam  Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS).  Pengangkatan  dan  pemberhentian  anggota direksi dalam RUPS dilakukan dengan pemungutan suara ( voting ). Selain  itu, penentuan remunerasi direksi juga ditentukan dalam RUPS.
Menurut  Huse  (2007:78),  remunerasi  merupakan  salah  satu  bentuk  dorongan  atau  insentif yang  dapat  diberikan  kepada  direksi  agar  dapat  melakukan  tanggung  jawab  sesuai  dengan kepentingan  pemegang  saham.  Insentif  yang  merupakan  remunerasi  langsung  ini  diberikan perusahaan  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan  produkt ivitas  direksi  (Hariandja,  2002:276). Perencanaan  remunerasi terbentuk karena  adanya pengaruh manajerial yang mengarah kepada hasil yang  menguntungkan  eksekutif  perusahaan  (Bebchuk  dan  Fried,  2003).  Ketika  direksi  merasa diuntungkan dan termotivasi, maka direksi terdorong agar memberikan kinerja yang lebih maksimal.
Berdasarkan  jenisnya,  remunerasi  diklasifikasikan  menjadi  2  bentuk  yakni  remunerasi finansial  dan  non  finansial.  Suyanto  (2007:181)  memaparkan  2  bentuk  remunerasi  yang  dapat diberikan untuk eksekutif perusahaan, yaitu  1)  Remunerasi Non-Finansial,  imbalan  yang sering kali dinilai karyawan sangat tinggi dan dihargai yang diterima dalam bentuk imbalan karir dan sosial serta cenderung  berkaitan  dengan  kepuasan  yang  diberikan  kepada  seseorang  ketika  berhasil menyelesaikan pekerjaannya  dengan baik.  2) Remunerasi Finansial, memiliki tujuan untuk menarik sumber daya manusia yang potensial,  mempertahankan pekerja  yang  berkualitas dalam  perusahaan, mencapai  keunggulan  kompetitif,  peningkatan  produktivitas,  mempermudah  sasaran  strategis, pengokohan dan penentuan struktur organisasi perusahaan dan melakukan pembayaran sesuai dengan aturan hukum yang berlaku. Menurut Hariandja (2002),  remunerasi finansial terdiri dari  remunerasi langsung  seperti  gaji,  upah,  bonus,  insentif  dan  tunjangan  lainnya  dan  remunerasi  tidak  langsung seperti tunjangan yang tidak terkait langsung dengan kinerja dan kepuasan pekerja.
Terdapat beberapa jenis remunerasi atau imbalan  kerja dalam PSAK 24 yaitu  imbalan kerja jangka pendek (gaji, iuran jaminan sosial, cuti tahunan, cuti sakit, bagi laba dan bonus, dan lainnya),
imbalan  pasca kerja (imbalan pensiun,  imbalan asuransi  jiwa pasca kerja, dan  lainnya) dan  imbalan kerja jangka panjang (cuti besar/cuti panjang, penghargaan masa kerja, dan lainnya).

## Remunerasi dan Keberhasilan Perusahaan
Hubungan  antara  remunerasi  dan  kinerja  perusahaan  ditemukan  dalam  beberapa  penelitian sebelumnya.  Beberapa  peneliti  berpendapat  bahwa  remunerasi  eksekutif  tidak  memiliki  hubungan signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan  (Bonsu  dan  Lutta,  2016;  Khaparde  dan  Chincokar,  2013). Penelitian Bonsu  dan Lutta (2016) menggunakan ROE dan ROA sebagai variabel  dependen dengan remunerasi eksekutif berupa gaji dan bonus sebagai variabel  independennya. Berdasarkan penelitian tersebut, tidak ada hubungan antara kedua variabel disebabkan karena CEO lebih menginginkan untuk melakukan  peningkatan  pendapatan  perusahaan  dan  bukan  laba  atau  profitabilitas  perusahaan. Khaparde dan Chincokar (2013) juga tidak menemukan adanya hubungan antara remunerasi CEO dan kinerja perusahaan dengan menggunakan pendapatan dan EBITDA per karyawan sebagai pengukuran kinerja keuangan perusahaan pada penelitiannya.
Di lain pihak terdapat peneliti yang menyatakan adanya hubungan positif dari kedua variabel tersebut (Kube, 2008; Cao et al., 2009; Krauter, 2013; Muller, 2014; Ismail et al ., 2014; Subekti dan Sumargo,  2015;  Smirnova  dan  Zavertiaeva,  2017).  ROA  dan  ROE  merupakan  komponen  kinerja perusahaan yang sering digunakan dalam  penelitian sejenis, beberapa penelitian yang menggunakan ROA dan ROE sebagai variabel dependen dan variabel independen berupa remunerasi CEO (gaji dan bonus) adalah Ismail et al. (2014), Kube (2008), Krauter (2013). Penggunaan ROA sebagai pengukur kinerja  perusahaan  sangat  umum  digunakan  pada  penelitian  sebelumnya  yang  mendapatkan  hasil bahwa adanya  hubungan  positif  antara  ROA  dan  remunerasi  CEO,  beberapa  diantaranya  dilakukan oleh Carpenter dan Sanders (2002), Muller (2014), Subekti dan Sumargo (2015), dan Smirnova dan Zavertiaeva (2017). Hubungan  positif terhadap  kinerja perusahaan juga ditemukan oleh Deysel dan Kruger  (2015)  dengan  variabel  independen  berupa  insentif  jangka  panjang  dan  variabel  dependen adalah performa pasar yang diukur dengan harga saham.
Selain itu, terdapat hasil yang menyatakan bahwa remunerasi eksekutif dan kinerja keuangan perusahaan  memiliki  hubungan  negatif  seperti  pada  penelitian  Balafas  dan  Florackis  (2014)  dan Ogbeide  dan  Akanji  (2016).  Penelitian  Ogbeide  dan  Akanji  (2016)  dilaksanakan  dengan  variabel dependen  yang  digunakan  merupakan Earnings  Before  Interest  and  Tax  (EBIT) dan  variabel independen  berupa  remunerasi  eksekutif,  ukuran  perusahaan  yang  diukur  dengan  total  aset,  dan ukuran  dewan.  Hasil  yang  serupa  juga  didapatkan  oleh  Balafas  dan  Florackis  (2014)  yang menggunakan  perusahaan  pada London  Stock  Exchange sebagai  sampel  penelitian  serta  variabel dependen dan  independen yang digunakan adalah ROA dan  remunerasi CEO. Menurut Balafas dan Florackis (2014), alasan atas hubungan negatif antara ROA dan  remunerasi CEO yang dilakukannya adalah  karena  adanya  faktor  risiko  seperti coskewness dan  kurtosis,  risiko unsystematic ,  dan  tenor pada CEO baru dimana perusahaan berusaha untuk menetapkan standar remunerasi baru.
Hal  yang  menarik  selanjutnya  terdapat  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kutum  (2015) yang  memiliki  hasil  yang  berbeda  pada  setiap  indikator  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diteliti yakni  ROA,  ROE,  dan  profit  margin.  Hasil  penelitian  menemukan  adanya  hubungan  positif  antara remunerasi  CEO  dan  ROA  namun  remunerasi  CEO  tidak  mempunyai  hubungan  dengan  ROE  dan profit margin. Berbeda dengan Kutum (2015), penelitian yang dilakukan Demirer dan Yuan (2013) menemukan  adanya  perbedaan  hasil  yang  disesuaikan  dengan  variabel  dependen  yang  digunakan, remunerasi  yang  diukur  dalam  bentuk  gaji  memiliki  hubungan  negatif  terhadap  kinerja  perusahaan sebaliknya hubungan negatif terhadap kinerja perusahaan didapatkan pada remunerasi dengan bentuk bonus dan non-ekuitas. Menurut Demirer dan Yuan (2013), hasil penelitian tersebut didasari dengan alasan  bahwa  sang  pembuat  keputusan (decision  maker) lebih  fokus  pada  pengambilan  keputusan jangka pendek karena keputusan dalam jangka pendek dinilai akan memberikan dampak yang positif pada kinerja jangka panjang nantinya.

## Pengembangan Hipotesis

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran
Sumber: Hasil olahan penulis
Dalam  penelitian  ini,  penulis  memiliki  asumsi  bahwa  pemberian  remunerasi  akan mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan secara tidak  langsung dimana pengaruh dari  pemberian remunerasi  akan  terlihat  dari  adanya  sumber  daya  yang  termotivasi,  semakin  produktif  dan  puas dengan  remunerasi  yang  diterima  maka  akan  mempengaruhi  kinerja  perusahaan  secara  positif. Penelitian  Anggriawan et  al. (2015)  menyatakan  bahwa  keberhasilan  perusahaan  diawali  dengan pemberdayaan sumber daya manusia yakni orang-orang yang  menyediakan tenaga, bakat, kreativitas serta semangat bagi perusahaan.Bentuk sumber daya tersebutlah yang menjadi roda penggerak utama dalam perusahaan, terutama sumber daya manusia yang berada di level atas perusahaan yaitu direksi. Pada penelitian  ini, penulis fokus  pada hubungan yang diberikan remunerasi  direksi  kepada kinerja keuangan  perusahaan  tanpa  membahas  mengenai  kinerja  direksi.  Hipotesa  pada  penelitian  ini  yaitu pemberian remunerasi direksi  memiliki  hubungan positif dengan  kinerja perusahaan. Hal ini serupa dengan penelitian Kube (2008), Cao et al. (2009), Krauter (2013) dan Ismail et al. (2014).
H 0 .  Pemberian  remunerasi  kepada  Direksi  tidak  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan perusahaan.
H 1 . Pemberian remunerasi kepada Direksi berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan.

## Metode Penelitian

## Populasi dan Sampel
Populasi dari  data penelitian  ini adalah sebanyak 578 perusahaan terbuka  yang berada di  10 sektor  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  berdasarkan Global  Industrial  Classification Standard (GICS) selama  tahun  2013-2017.  Dari  seluruh  perusahaan  tersebut,  dipilih  sebanyak  147 perusahaan sebagai sampel penelitian yang memenuhi kriteria pemilihan sampel sebagai berikut:
1. Perusahaan terbuka yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
2. Perusahaan melakukan Initial Public Offering (IPO) sebelum tahun 2012
3. Perusahaan memiliki laporan keuangan lengkap selama 5 tahun terakhir (2013-2017)
4. Perusahaan memiliki data lengkap mengenai remunerasi dewan direksi-nya
Sumber  data  penelitian  berasal  dari Bloomberg  Terminal dan  laporan  keuangan  perusahaan yang diambil dari website resmi perusahaan dan website Bursa Efek Indonesia.
Tabel 1. Pemilihan Sampel Penelitian Kriteria Jumlah Perusahaan Jumlah Observasi Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama 5 tahun  578 2,890 Perusahaan yang melakukan IPO sebelum tahun 2012 447 2.235 Perusahaan yang memiliki laporan keuangan lengkap tahun 2013 - 2017  172 860 Perusahaan yang memiliki data remunerasi direksi 147 735

## Sumber: Hasil olahan

## Metodologi Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  deskriptif  dengan  data  panel  atua gabungan  antara  data time series dan cross  section. Karena  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  hubungan  antara  remunerasi  direksi  dan  kinerja  keuangan  perusahaan,  maka  variabel dependen  yang  digunakan  adalah  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diukur  dengan  menggunakan
rasio  profitabilitas.  Menurut  Puspitasari  dan  Budiyanto  (2014),  pencarian  laba  atau profit selalu menjadi  keinginan  mendasar  dari  kegiatan  usaha  dan  profitabilitas  merupakan  buah  akhir  dari tindakan  dan  keputusan  yang  perusahaan  lakukan.  Oleh  karena  itu,  rasio  profitabilitas  merupakan rasio  yang  cukup  baik  dalam  mengukur  kinerja  keuangan  perusahaan.  Selain  itu,  laba  merupakan salah  satu  indikator  yang  baik  karena  menyatakan  keuntungan  yang  didapatkan  perusahaan  dan pemberi  manfaat  kepada  investor  dan  pemegang  saham.  Rasio  profitabilitas  yang  d igunakan  untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk  menghasilkan  laba dalam penelitian  ini terdiri dari 3  jenis, yaitu  margin  laba  bersih  atau profit  margin (PM), return  on  equity (ROE), dan return  on  assets
(ROA) (Krauter, 2013; Ismail et al., 2014) .
ROA  merupakan  alat  ukur  atau  indikator  penilaian  akan  seberapa  perusahaan  dapat memanfaatkan total aset yang dimiliki perusahaan menjadi  laba bersih. ROA memberikan gambaran akan  efisiensi  perusahaan  dalam  menggunakan  aset  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  ROA  maka semakin  baik  untuk  perusahaan  karena  setiap  1  Rupiah  aset  yang  dimiliki  perusahaan  dapat menghasilkan keuntungan yang semakin besar. Artinya, perusahaan semakin baik dalam mengutilisasi aset  yang  dimiliki  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Penulis  memiliki  asumsi  bahwa  remunerasi eksekutif mempunyai  hubungan positif terhadap kinerja keuangan  perusahaan yang ditandai dengan nilai  profitabilitas  perusahaan,  maka  diprediksikan  jumlah  remunerasi  eksekutif  yang  tinggi  akan meningkatkan ROA.
ROA dihitung dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
1)
ROE  merupakan  pengukuran  dari  profitabilitas  perusahaaan  yang  biasanya  dipaparkan menggunakan  persentase.  Nilai  ROE  merupakan  besaran  laba  perusahaan  yang  dihasilkan  dengan jumlah  investasi  pemegang  saham  perusahaan serta  modal  milik  perusahaan  sendiri.  Secara  umum, tingginya  nilai  ROE  mengindikasikan  kondisi  perusahaan  yang  semakin  baik  karena  menyatakan perusahaan  dapat  menghasilkan  laba  melalui  pemanfaatan  ekuitas  dengan  baik.  Oleh  karena  itu,
penulis  memiliki  asumsi  bahwa  remunerasi  eksekutif  yang  semakin  tinggi  akan  menghasilkan  nilai ROE yang semakin tinggi pula atau memiliki hubungan yang positif.
ROE memiliki rumus sebagai berikut:

## 2)
Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  independen  yaitu  remunerasi  eksekutif  yang dhihitung  sebagai  seluruh  imbalan  yang  diterima  langsung  seperti  gaji  dan  tunjangan-tunjangan eksekutif.  Pada  laporan  keuangan,  penerimaan  eksekutif  terbagi  menjadi  imbalan  kerja  jangka pendek,  imbalan  pascakerja  dan  imbalan  kerja  jangka  panjang  lainnya.  Ketiga  jenis  imbalan  kerja tersebut  digunakan  untuk  mencari  besaran  penerimaan  remunerasi  eksekutif  dalam  perusahaan. Seluruh remunerasi yang tercatat dalam laporan keuangan  perusahaan akan diambil secara total dan dalam mata uang rupiah. Segala pencatatan dalam mata uang asing dikonversikan berdasarkan nilai tukar yang tercatat dalam laporan keuangan perusahaan pada tahun yang bersangkutan.
Rasio  laba  bersih (profit  margin) mengukur  keberhasilan  perusahaan  dilihat  dari  laba perusahaan  dengan  membandingkannya  dengan  seberapa  banyak  pendapatan  yang  dihasilkan.
Pendapatan  perusahaan  tentunya  dipengaruhi  oleh  aktivitas  penjualan  perusahaan.  Nilai  PM  yang tinggi memberikan arti bahwa tingkat operasional perusahaan semakin efisien. Remunerasi eksekutif dan PM diprediksi untuk memiliki hubungan yang positif.
Rumus dari profit margin adalah sebagai berikut:

## 3)
Variabel kontrol yang digunakan dalam penelitian ini adalah  ukuran perusahaan ( size ), rasio utang ( leverage ratio ) dan pertumbuhan penjualan ( sales growth ). Ukuran perusahaan yang digunakan peneliti  dicerminkan  oleh  beberapa  komponen  keuangan  yaitu  total  aset  dan  total  penjualan  yang dimiliki  perusahaan  dan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  berkontribusi  besar  dalam  kinerja keuangan perusahaan (Carpenter dan Sanders, 2002; Cao et al., 2009; Krauter, 2013; Bonsu dan Lutta, 2016; Ogbeide dan Akanji, 2016; Smirnova dan Zavertiaeva, 2017).  Rasio utang atau leverage ratio
yang  digunakan  adalah debt-to-equity  ratio yang  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  untuk menutupi kewajiban dengan menggunakan ekuitas. Rumus yang digunakan  untuk menghitung debt- to-equity ratio adalah sebagai berikut:

## 3)
Variabel  kontrol  lainnya  yang  dapat  digunakan  adalah  pertumbuhan  penjualan  atau sales growth (Smirnova  dan Zavertiaeva, 2017). Variabel  ini  mengukur nilai perubahan  jumlah penjualan perusahaan setiap tahunnya baik nilai tersebut naik maupun turun, dilakukan dengan membandingkan penjualan  satu  tahun  dengan  tahun  berikutnya  dan  melihat  pertumbuhannya.  Berikut   merupakan rumus yang digunakan untuk menghitung pertumbuhan penjualan:
4)
Dimana:
TS t = Jumlah penjualan pada tahun berjalan
TS t-1 = Jumlah penjualan pada tahun sebelumnya
Tabel 1. Ringkasan Variabel
Nama Kode Pengukuran Rumus Skala Pengukura n Variabel Dependen Return on Asset ROA Laba  bersih  dan  Total Aset (Laba Bersih/ Rata-Rata Total Aset) x 100 Rasio Return on Equity ROE Laba  bersih  dan  Total Ekuitas (Laba  Bersih/  Total  Ekuitas) x 100 Rasio Marjin Laba Bersih ( Profit Margin ) PM Laba  bersih  dan  Total Penjualan (Laba Bersih/ Penjualan Bersih) x 100 Rasio

## Variabel Independen
Remunerasi Eksekutif LOG COMP Imbalan  Kerja  Jangka Pendek,  Imbalan  Pasca Kerja, dan Imbalan Kerja Panjang Lainnya Log  (Imbalan  kerja  jangka pendek + Imbalan pasca kerja +  Imbalan kerja jangka panjang lainnya) Rasio Variabel Kontrol Ukuran Perusahaan LOGT A Total Aset Log (Total Aset) Rasio Rasio Utang LR Debt-to-Equity Ratio Total  Hutang  (Debts)/Total Ekuitas Rasio Pertumbuhan Penjualan ( Sales Growth ) SG Jumlah Penjualan (Penjualan t -  Penjualan t-1 )/
Penjualan t-1
Rasio Sumber : Olahan Penulis
Pada  penelitian  ini,  metode  utama  yang  dipakai  penulis  adalah  regresi  linear  dengan menggunakan data panel. Regresi data panel dilakukan setelah  mengetahui model estimasi yang tepat apakah common  effects,  fixed  effects ,  atau random  effects dengan  menggunakan  uji  Chow,  uji Hausman  dan  uji  Lagrange  Multiplier  (LM).  Uji  asumsi  klasik  juga  dilakukan  untuk  mengetahui adanya bias pada data penelitian, yang terdiri dari beberapa uji yakni uji normalitas, uji autokorelasi, uji multikolinearitas, dan uji heteroskedastisitas.
Selain  itu,  penulis  juga  melakukan  uji  F-statistik  dan  regresi  untuk  mengetahui  hubungan antara  melihat  hubungan  antara  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  penelitian.  Uji koefisien  determinasi  dilakukan  untuk  mengetahui  seberapa  besar  variasi  pada  variabel  dependen dapat dijelaskan oleh variasi pada variabel independen dan variabel kontrol.

## Hasil dan Diskusi

## Analisis Deskriptif Statistik
Tabel 3. Hasil Analisa Deskriptif Statistik ROA ROE PM COMP TA LR SG Mean 4.1455 8.8281 44.3024  31300000  31319473 82.4690 13.0631 Med 2.5734 8.7442 6.5957  13400000 6567267 49.8522 7.3692 Max 85.0533  157.7816 17933  56300000 1120000 1134.314 843.2627 Min -26.2115 -100.024 -519.272  18200000 73912.75 0.0000 -87.124 Std. Dev. 8.2397 21.8851 693.794  51200000  96759803 119.7753 55.8973 Skewness 2.6183 0.9839 23.8081 4.78594 7.4080 4.0953 9.924 Kurtosis 19.9620 16.0400  605.5388 35.59928 68.4055 26.6095 134.8005 Jarq. Bera 9650.336  5326.059  11187934 35351.47 137732.7 19125.07 544062.7 Prob. 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 Obs. 735 735 735 735 735 735 735

## Keterangan:
ROA adalah return on asset; ROE adalah return on equity; PM adalah marjin laba bersih ( profit margin ); COMP adalah remunerasi eksekutif; TA adalah total aset atau ukuran perusahaan; LR adalah rasio utang; SG adalah pertumbuhan penjualan ( sales growth)
Sumber: Hasil pengolahan data - Eviews
Tabel  3  menunjukkan  hasil  deskriptif  statistik  dari  seluruh  variabel  yang  dipakai  dalam penelitian. Remunerasi memiliki nilai tertinggi sebesar Rp 563 milyar dan terendah sebesar Rp 182 juta dengan nilai rata-rata berada pada angka sebesar Rp 31.3 milyar. Nilai ROA tertinggi berada di angka 85.053 dan terendah yaitu sebesar -26.212, sedangkan variabel ROE mempunyai nilai tertinggi sebesar  157.782  dan  nilai  terendah  sebesar  -100.024.  Variabel  PM  tertinggi  sebesar  17,933  dengan nilai terendah berada pada nilai -519.272.

## Hasil Uji Estimasi Model
Hasil uji Chow  menghasilkan bahwa  ketiga  model persamaan untuk  variabel  dependen Profit Margin,  ROA,  dan  ROE,  memiliki  model fixed effect karena  nilai  cross-section  F  berada  di  bawah
0.05. Selanjutnya,  dilakukan uji Hausman dan didapatkan hasil yang serupa untuk ROA, ROE yaitu fixed effects. Namun untuk  persamaan model  Profit Margin adalah random effect . Pada uji  terakhir yaitu  uji  Lagrange  Multiplier  (LM),  seluruh  variabel  baik  ROA,  ROE,  dan  PM  memilki  estimasi model random effect . Kesimpulan dari uji estimasi model  ini adalah ROA, ROE, dan PM mengikuti model random effect .

## Hasil Uji Korelasi
Berdasarkan  hasil  uji  korelasi  yang  dapat  dilihat  di  tabel  4,  hubungan  antara  variabel dependen  dan  independen  paling  kuat  terdapat  pada  LOGCOMP  dan  ROE  yaitu  sebesar  0.2209, diikuti dengan LOGCOMP dengan ROA sebesar 0.1589. Hubungan antara LOGCOMP dan PM yang memiliki nilai negatif mencerminkan bahwa kedua variabel tidak memiliki hubungan yang erat maka pemberian  kompensasi  yang  semakin  tinggi  akan  membuat  PM  perusahaan  menurun.  Dengan demikian,  adanya  korelasi  positif  LOGCOMP  terhadap  variabel  dependen  menyatakan  bahwa  ada hubungan positif antara variabel tersebut.
Tabel 4. Hasil Uji Korelasi
Variabel Dependen : ROA ROA LOGCOMP  LOGTA LR SG ROA 1.0000 LOGCOMP 0.1589* 1.0000 LOGTA -0.0301 0.7468* 1.0000 LR -0.2110* -0.0091 0.1001* 1.0000 SG 0.1253* -0.0697* -0.0184 -0.0413 1.0000 Variabel Dependen : ROE ROE LOGCOMP  LOGTA LR SG ROE 1.0000 LOGCOMP 0.2209* 1.0000 LOGTA 0.0727* 0.7468* 1.0000 LR -0.1244* -0.0091 0.1001* 1.0000 SG 0.1307* -0.0697* -0.0184 -0.0413 1.0000 Variabel Dependen : PM
PM LOGCOMP  LOGTA LR SG PM 1.0000 LOGCOMP -0.0614* 1.0000 LOGTA 0.0093 0.7468* 1.0000 LR -0.0419 -0.0091 0.1001* 1.0000 SG 0.0129 -0.0697* -0.0184 -0.0413 1.0000

## Keterangan:
ROA adalah return on asset; ROE adalah return on equity; PM adalah marjin laba bersih ( profit margin ); LOGCOMP adalah logaritma dari remunerasi eksekutif; LOGTA adalah logaritma dari total aset atau ukuran perusahaan; LR adalah rasio utang; SG adalah pertumbuhan penjualan ( sales growth)
* = Signifikan dengan nilai korelasi > 0.05
Sumber: Hasil pengolahan data – Eviews

## Hasil Uji Hipotesis (Uji-F dan Uji-t)
Uji Hipotesis dengan metode regresi data panel dilakukan setelah melakukan uji asumsi klasik untuk memastikan bahwa parameter yang dihasilkan dalam uji regresi merupakan BLUE (Best Linear Unbiasssed  Estimator) .  Berdasarkan  hasil  uji  asumsi  klasik  terdapat  beberapa  pelanggaran  untuk asumsi  autokorelasi  dan  heteroskedatisitas  pada  model  ROA,  ROE  dan  PM  sehingga  digunakan metode  Generalized  Least  Squares  (GLS).  Hipotesis  yang  akan  diuji  dalam  penelitian  ini  adalah apakah remunerasi direksi berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Tabel 5. Hasil Regresi
Vari abel ROA (GLS ) ROE(GLS) PM (GLS) Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob (Constant) -22.7338  8.5637  0.0081***  -83.6481  23.1924  0.0003***  1594.8630  662.4003  0.0163** LOGC OMP 4.2871 1.1374  0.0002***  11.4963  3.0672  0.0002***  -243.0842  90.3520  0.0073*** LOGTA -1.7300  0.9122  0.0583* -1.9767  2.4783  0.4254 160.3520  69.0094  0.0204** LR -0.0136  0.0031  0.0000***  -0.0256  0.0083  0.0021***  -0.3175 0.2626 0.2270 SG 0.0207 0.0039  0.0000***  0.0502 0.0101  0.0000***  -0.6226 0.4149 0.1339 Year -0.5403  0.1440  0.0002***  -1.4382  0.3777  0.0002***  -16.6552 15.6330  0.2871
Sector -0.4760  0.1977  0.0163**  -1.0492  0.5423  0.0534* -17.3276 13.9917  0.2160 R 2 0.1079 0.0890 0.0155 Adj. R 2 0.1005 0.0815 0.0074 F-Stats 14.6688 11.8510 1.9059 Prob. (F-Stat.)  0.0000*** 0.0000*** 0.0000***

## Ke terangan:
ROA adalah return on asset; ROE ada lah return on equity; PM adalah marjin laba bersih ( profit margin );
LOGCOMP adalah logarit ma dari re munerasi eksekutif; LOGTA ada lah logarit ma dari total aset atau ukuran perusahaan; LR ada lah rasio utang; SG adalah pertu mbuhan penjualan ( sales growth)
*   : Signifikan dengan nilai p-value < 0.1;
** : Signifikan dengan nilai p-value < 0.05; ***:  Signifikan dengan nila i p-va lue < 0.01
Sumber: Hasil pengolahan data - Eviews
Hasil  uji-F  pada  penelitian  ini  dapat  dilihat  dari  tabel  di  atas  dimana  terdapat  nilai  F hitung sebesar  14.6688,  11.8510,  dan  1.9059  untuk  ROA,  ROE,  dan  PM  secara  berturut-turut  dan probabilitas F-statistik untuk ROA, ROE adalah sebesar 0.000 sedangkan untuk PM sebesar 0.0774. F tabel yang didapatkan untuk model penelitian  ini adalah sebesar 2.67. Dengan hasil tersebut, dimana F hitung lebih tinggi  dari  F tabel dan nilai probabilitas  F  lebih rendah  dari  level signifikansi (5%),  maka penulis  dapat  menarik  kesimpulan  untuk  menermia  H 1 yaitu  variabel  independen  penelitian  secara bersama-sama memiliki  pengaruh terhadap variabel dependen ROA dan variabel dependen ROE.
Hasil Uji-t  pada penelitian ini dapat dilihat di Tabel 4. Hasil ROA terhadap seluruh variabel independen mempunyai t-hitung yang  lebih tingi dari t-tabel dan  probabilitas yang berada di bawah nilai  alpha  sehingga  dapat  memberikan  kesimpulan  untuk  menolak  H 0 atau  variabel  independen memiliki pengaruh signifikan terhadap ROA.
Berbeda dengan hasil  yang didapatkan ROA, ROE menunjukkan  hasil uji-t dimana variabel independen  tertentu  yakni  LOGCOMP,  SG,  dan  LR  memiliki  pengaruh  sangat  signifikan  terhadap
ROE dan TA memiliki  pengaruh s ignifikan terhadap ROE dengan nilai signifikansi yang  lebih kecil dari 3 variabel lainnya.
Hasil  yang  diberikan  dengan  variabel  dependen  PM  berbeda  dengan  hasil  ROA  dan  ROE. Pada  hasil  uji-t  dengan  PM,  variabel  independen  LOGCOMP,  LOGTA,  dan  LR  tidak  memiliki pengaruh signifikan terhadap PM sedangkan SG ditemukan bahwa mempunyai  pengaruh signifikan terhadap PM.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Hasil regresi di Tabel 4 menunjukan nilai adjusted R 2 sebesar 10.05% untuk model penelitian dimana ROA sebagai variabel  dependen, 8.15% pada  model  yang  menggunakan variabel dependen ROE, dan 0.74% untuk penggunaan PM menjadi variabel dependennya. Angka tersebut menjelaskan mengenai  besaran  kontribusi  antara  variabel  independen  penelitian  dan  setiap  variabel  dependen sebagai  indikator  kinerja  keuangan  perusahaan  (ROA,  ROE,  dan  PM).  Oleh  karena  itu,  dapat dikatakan bahwa  variasi variabel  independen  dalam model ROA, ROE,  dan PM dapat menjelaskan sebesar 10.05%, 8.15% dan 0.74% dari variasi ROA, ROE dan PM secara berutan.
Hubungan  positif  antara  LOGCOMP  terhadap  ROA  dan  ROE  ditemukan  dengan  koefisien sebesar  4.287 dan 11.496,  hubungan positif terhadap ROA dan ROE  juga  ditemukan pada variabel independen  SG.  Namun,  hubungan  negatif  ditemukan  pada  variabel  LOGTA,  LR,  dan  variabel dummy yakni tahun dan sektor. Hasil yang berbeda ditemukan pada variabel PM dengan LOGCOMP yang  memiliki  hasil  yang  signifikan  namun  memiliki  koefisien  negatif  yakni  sebesar  243.084 Hubungan  negatif  juga  ditemukan  pada  seluruh  variabel  independen  yang  digunakkan  kecuali LOGTA.  variabel  LOGTA  memiliki  hubungan  positif  dengan  PM  namun  tidak  signifikan  dengan probabilitas sebesar 0.0204.
Uji Robustness
Penulis kemudian melakukan uji robustness dimana pada uji ini terdapat dua model lain yang ditambahkan  dan  menghilangkan outlier pada  data  yang  penulis  gunakan.  Uji robustness pertama
dilakukan  untuk  membuktikan  apakah  ada  faktor  lain  yang  mempengaruhi  variabel  pada  penelitian dan menguji tingkat normalitas data. Persamaan untuk 2 model tambahan yang dimaksud adalah:
Y = a + β1LOGCOMP + β 2 LOGTA + β 3 SG + β 4 LR + β 5 UD ……………………….……...……(4.1) Y = a + β 1 COMP_DIR + β 2 LOGTA + β 3 SG + β 4 LR ………………………….…….…....………(4.2) Dimana:
UD = ukuran dewan atau board size

## LOGCOMP_DIR = jumlah remunerasi per jumlah direksi
Pengujian robustness pertama  dilakukan  penulis  untuk  mengetahui  apakah  ukuran  dewan direksi benar dapat mempengaruhi variabel pada penelitian serta mengetahui besaran pengaruh yang diberikan kepada variabel penelitian. Selain itu pada uji robustness kedua, penulis juga ingin melihat perubahan  yang  terjadi  jika  variabel  remunerasi  diubah  menjadi  LOGCOMP_DIR  yakni  perkiraan jumlah  remunerasi  yang  didapatkan  oleh  satu  direksi  di  setiap  perusahaan,  dengan  asumsi  seluruh direksi mendapatkan jumlah remunerasi yang sama.
Uji robustness ketiga dilakukan dengan menghilangkan nilai outlier yaitu data yang memiliki nilai sebesar kurang dari dan lebih dari 3 standar deviasi untuk melihat apakah signifikansi dan model penelitian akan  lebih baik  jika data tersebut dihilangkan. Pengurangan data juga dilaksanakan untuk melihat tingkat normalitas data tanpa adanya outlier .

## Uji Robustness – 1
Tabel 6.  Hasil Uji Robustness 1 Vari abel ROA (GLS ) ROE (GLS) PM (OLS) Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob (Constant) -27.9645  9.2328  0.0025***  -98.0644  24.9935  0.0001***  1177.0590  723.7820  0.1043 LOGC OMP 4.6884 1.1683  0.0001***  12.6019  3.1532  0.0001***  -212.2068  92.9691  0.0227** LOGTA -1.2611 0.9631  0.1908 -0.6849  2.6137  0.7934 200.5374  74.4901  0.0073*** LR -0.0136 0.0031  0.0000***  -0.0258  0.0083  0.0020***  -0.3328 0.2630 0.2063
SG 0.0209 0.0039  0.0000***  0.0506 0.0101  0.0000***  -0.6147 0.4148 0.1388 UD -0.3548 0.2330  0.1282 -0.9768  0.6226  0.1171 -29.0062  20.0919  0.1493 Year -0.5714 0.1454  0.0001***  -1.5240  0.3816  0.0001***  -19.2183  15.7253  0.2221 Sector -0.4850 0.1980  0.0145**  -1.0736  0.5439  0.0488**  -18.3552  14.0329  0.1913 R 2 0.1107 0.0920 0.0182 Adj. R 2 0.1021 0.0832 0.0088 F-Stats 12.9237 10.5211 1.9265

## Ke terangan:
ROA adalah return on asset; ROE ada lah return on equity; PM adalah marjin laba bersih ( profit margin );
LOGCOMP adalah logarit ma dari re munerasi eksekutif; LOGTA ada lah logarit ma dari total aset atau ukuran perusahaan; LR ada lah rasio utang; SG adalah pertu mbuhan penjuala n ( sales growth); UD adalah u kuran dewan (board size).
*   : Signifikan dengan nilai p-value < 0.1; ** : Signifikan dengan nilai p-value < 0.05; ***:  Signifikan dengan nila i p-va lue < 0.01
Sumber: Hasil pengolahan data - Eviews
Terdapat  beberapa  penelitian  yang  menggunakan  ukuran  dewan  sebagai  variabel  kontrol seperti Cao et al. (2009), Smirnova dan Zavertiaeva (2017), serta Ogbeide dan Akanji (2016). Cao et al. (2009) dan Ogbeide dan Akanji (2016) tidak menemukan hubungan ukuran dewan dengan kinerja perusahaan.
Pada hasil yang ditampilkan  oleh tabel  6, adanya  penambahan  ukuran dewan (UD) sebagai variabel kontrol  pada penelitian yang dilakukan penulis tidak memberikan pengaruh yang signifikan pada  ketiga  dependen  variabel.  Seluruh  probabilitas  untuk  UD  lebih  besar  dari  0.05  pada  setiap model. Penambahan variabel kontrol ini memang membuat nilai signifikansi dari remunerasi Direksi semakin kecil atau semakin signifikan terhadap dependen variabel namun nilai dari adjusted R 2 pada model  dengan  penambahan  UD  sebagai  kontrol  variabel  memiliki  besaran  yang  kurang  lebih  sama dengan pada model awal penelitian.
Tabel 7. Hasil Uji Robustness 2 Variabel ROA (GLS ) ROE (GLS ) PM (OLS ) Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob (Constant) 10.0518  4.7758  0.0357** 2.5346 13.0872  0.8465 -91.1716 344.1071  0.7911 COMP_DIR 0.0000 0.0000  0.0032***  0.0000 0.0000 0.0097***  0.0000 0.0000 0.4568 LOGTA -0.1985 0.7347  0.7871 2.4433 2.0105 0.2247 42.3384 53.4984 0.4290 LR -0.0143 0.0031  0.0000***  -0.0280 0.0084 0.0009***  -0.2486 0.2628 0.3444 SG 0.0205 0.0039  0.0000***  0.0493 0.0101 0.0000***  -0.5745 0.4153 0.1670 Year -0.5340 0.1439  0.0002***  -1.4192 0.3780 0.0002***  -17.3343 15.6608 0.2687 Sector -0.5688 0.2015  0.0049***  -1.3077 0.5552 0.0188** -11.4011 13.8760 0.4115 R 2 0.1013 0.0803 0.0067 Adj. R 2 0.0939 0.0727 -0.0015 F-S tats 13.6829 10.5929 0.08164

## Keterangan:
ROA adalah return on asset; ROE adalah return on equity; PM  adalah marjin laba bersih ( profit margin ); COM P_DIR adalah remunerasi per direksi; LOGTA adalah logaritma dari total aset atau ukuran perusahaan; LR adalah rasio utang; SG adalah pertumbuhan penjualan ( sales growth)
*   : Signifikan dengan nilai p -value < 0.1; ** : Signifikan dengan nilai p -value < 0.05; ***:  Signifikan dengan nilai p -value < 0.01
Sumber: Hasil pengolahan data - Eviews
Tabel  7  menunjukan  Hasil  Uji  Robustness  2  yang  dilakukan  dengan  mengganti  variabel COMP  menjadi  COMP_DIR  atau  remunerasi  per  direksi.  Hasilnya  menunjukan  bahwa  nilai probabilitas menjadi  lebih besar menjadi 0.0032, 0.0097 dan 0,4568 untuk ROA, ROE, dan PM secara berurutan.  Angka  ini  menunjukkan  bahwa  pemberian  remunerasi  per  Direksi  semakin  tidak signifikan, terlebih kepada PM.
Meskipun  begitu,  besaran  angka  dari  koefisien  COMP_DIR  masih  mencerminkan  adanya pengaruh positif antara remunerasi Direksi dengan kinerja keuangan perusahaan. Uji Robustness -2 ini
membuktikan bahwa besaran pemberian remunerasi dengan besaran yang lebih seimbang untuk setiap direksi mempengaruhi kinerja keuangan perusahan.

## Uji Robustness – 3
Pada robustness 3,  penulis  bermaksud  untuk  menghilangkan outlier yang  ada  pada  data penelitian  awal  dimana  range  digunakan  adalah  sebesar  3  standar  deviasi.  Setelah outlier data dihilangkan, maka jumlah data untuk setiap komponen kinerja keuangan perusahaan adalah 700 data dengan 140 perusahaan, 700 data dengan 140 perusahaan dan 730 data dengan 146 perusahaan untuk ROA, ROE, dan PM secara berurutan.
Tabel 8. Hasil Uji Regresi Robustness 3
Variabel ROA (GLS ) ROE (GLS ) PM (OLS ) Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob Coef. Std. Error Prob (Constant) -10.1104 6.3117  0.1096 -43.6305 16.0301  0.0067***  -171.0423 78.6402  0.03** LOGCOMP 2.4858 0.8398  0.0032***  6.2515 2.1365 0.0035***  21.1106 10.7615  0.0502* LOGTA -1.1874 0.6635  0.0740* -0.6718 1.7001 0.6929 -5.6294 8.1786 0.4915 LR -0.0096 0.0023  0.0000***  -0.0333 0.0073 0.0000***  -0.028278 0.0308 0.3581 SG 0.0168 0.0028  0.0000***  0.0382 0.0071 0.0000***  0.116613 0.0502 0.0203** Year -0.4135 0.1055  0.0001***  -1.5697 0.2716 0.0000***  -3.1336 1.8245 0.0863* Sector -0.3660 0.1489  0.0142** -0.3429 0.3785 0.3652 1.6123 1.6476 0.3281 R 2 0.1134 0.1168 0.0204 Adj. R 2 0.1058 0.1092 0.0122 F-S tats 14.779 15.2813 2.5041

## Keterangan:
ROA adalah return on asset; ROE adalah return on equity; PM  adalah marjin laba bersih ( profit margin ); LOGCOM P adalah logaritma dari remunerasi eksekutif; LOGTA adalah logaritma dari total aset atau ukuran perusahaan; LR adalah rasio utang; SG adalah pertumbuhan penjualan ( sales growth)
*   : Signifikan dengan nilai p -value < 0.1; ** : Signifikan dengan nilai p -value < 0.05; ***:  Signifikan dengan nilai p -value < 0.01
Dari hasil  pengujian yang telah  dilakukan, terlihat  bahwa total  pemberian  remunerasi kepada Direksi perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan pada ROA dan ROE yaitu sebesar 0.0032 dan 0.0035  meskipun  nilai  probabilitasnya  lebih  besar  dari  nilai  signifikansi  pada  regresi  data  penuh. Sama seperti dengan hasil penelitian awal penulis, pemberian remunerasi Direksi memiliki pengaruh pada PM perusahaan namun  nilai signifikansinya adalah sebesar 0.0502 dimana nilai  ini  jauh  lebih besar dari hasil regresi dengan data penuh.

## Kesimpulan, Implikasi, dan Keterbatasan
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  penulis  sesuai  dengan  hipotesis  penulis  dimana  remunerasi direksi memiliki hubungan positif signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan, hasil  ini sejalan dengan  penelitian  Carpenter  dan  Sanders  (2002),  Kube  (2008),  Cao  et  al.  (2009),  Krauter  (2013), Ismail  et  al.  (2014),  Muller  (2014),  Subekti  dan  Sumargo  (2015),  serta  Smirnova  dan  Zavertiaeva (2017). Kinerja keuangan  perusahaan dinilai  dengan menggunakan tiga komponen  yakni Return On Assets  (ROA),  Return  On  Equity  (ROE)  dan  Profit  Margin  (PM)  sebagai  variabe l  dependen,  satu independen utama  penelitian  yaitu  remunerasi dan tiga variabel kontrol penelitian yaitu Total Asset (TA),  Leverage  Ratio  (LR) dan Sales  Growth  (SG) atau  pertumbuhan  penjualan.  Penelitian  ini menggunakan  sampel  sebanyak  147  perusahaan  yang  tercatat  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) dengan total data sebanyak 735 tahun perusahaan dalam jangka waktu dari tahun 2013 sampai 2017.
Peneliti  menemukan  bahwa  ada  hubungan  positif  antara  remunerasi  direksi  terhadap  ROA dan  ROE  dimana  semakin  tinggi  pemberian  remunerasi  kepada  direksi  perusahaan  akan  membuat ROA dan ROE dari perusahaan yang bersangkutan meningkat. Pemberian remunerasi  direksi benar dapat  dijadikan  insentif  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Maka  hipotesis  penelitian  untuk kinerja keuangan ROA dan ROE diterima.
Namun,  hasil  yang  berbeda  didapatkan  pada  penggunaan  PM,  yaitu  ditemukan  adanya hubungan  negatif  antara  remunerasi  direksi  terhadap  PM  sebagai  variabel  dependen,  sehingga remunerasi  direksi  dan  PM  memiliki  hubungan  yang  tidak  searah  dimana  pemberian  remunerasi
direksi yang semakin tinggi membuat profit margin dari perusahaan menurun atau sebaliknya. Hal ini secara statistik dapat disebabkan karena data PM yang digunakan memiliki distribusi yang lebih tidak normal  jika  dibandingkan  dengan  normalitas  ROA  dan  ROE.  Hal  tersebut  dapat  juga  dilihat  dari besaran angka pada nilai minimum dan maksimum dari PM yang memiliki range sangat tinggi.
Peneliti  telah  membuktikan  bahwa  ada  pengaruh  pemberian  remunerasi  direksi  terhadap kinerja keuangan  perusahaan. Pemberian  remunerasi  dengan  jumlah yang  sesuai memotivasi  direksi untuk bekerja lebih baik, yang nantinya dapat meningkatkan performa keuangan perusahaan.
Penulis  ingin  menarik  beberapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini  serta  memberikan  sara n untuk  penelitian  selanjutnya  agar  penelitian  ini  dapat  diperluas  kembali.  Adapun  keterbatasan  dan saran yang penulis dapat berikan adalah sebagai berikut:
1. Penelitian ini menggunakan pengambilan data remunerasi direksi secara manual yang mengandung resiko human error .
2. Peneliti tidak menggunakan komponen kepemilikan saham manajerial pada penelitian ini
3. Peneliti  menggunakan  periode  penelitian  yang  dapat  digolongkan  terlalu  pendek  sehingga  untuk peneliti selanjutnya dapat memperpanjang periode penelitian menjadi lebih dari 5 tahun.
4. Penelitian  selanjutnya  dapat  meneliti  pengaruh  pemberian  remunerasi  direksi  di  suatu  periode waktu tertentu terhadap kinerja keuangan perusahaan di periode waktu yang berbeda.
5. Variabel kontrol yang digunakan peneliti merujuk  pada  penelitian-penelitian sebelumnya, dengan begitu untuk peneliti selanjutnya, variabel kontrol dapat diperbanyak dan diperluas.

## Referensi
Anggriawan, K. H., Hamid D. & Mukzam, M. D. 2015. ‘Pengaruh Insentif dan Motivasi Terhadap Kinerja Karyawan’. Jurnal Administrasi Bisnis . Vol. 28, No. 1.
Balafas,  N. &  Florackis,  C.  2014.  ‘CEO  Compensation  and  Future  Shareholder  Returns:  Evidence from the London Stock Exchange’. Journal of Empirical Finance. Vol 27, hh. 97-115.
Balsam, S. 2002. An Introduction to Executive Compensation. Amerika: Academic Press.
Becker,  G.  S.  1962.  ‘Investment  in  Human  Capital:  A  Theoretical  Analysis’. Journal of  Political Economy . Vol. 70, No. 9.
Bonsu, N. O. & Lutta, J. G. M. 2016. ‘CEO Cash Compensation and Firm Performance: An Empirical Study From Emerging Markets’. Business and Economic Research . Vol. 6, No.2.
Carpenter,  M. A. &  Sanders,  Wm.  G.  2002.  ‘Top  Management  Team Compensation:  The  Missing Link  between  CEO Pay  and  Firm  Performance?’. Strategic Management  Journal. Vol.  23, No. 4.
Cao, Jerry, X., Lemmon, M., Tian, G. & Pan, X. 2009. ‘Political Promotion, CEO Compensation, and Their Effect on Firm Performance’. Research Collection Lee Kong Chian School of Business.
Demirer,  I.  &  Yuan,  J.  2013.  ‘Executive  Compensation  Structure  and  Firm  Performance  in  U.S.
Restaurant Industry: An Agency Theory’. Journal of Foodservice Business Research . Vol. 16, hh. 421-438.
Deysel & Kruger. 2015. ‘The Relationship Between South African CEO Compensation and Company Performance In The Banking Industry’. Southern African Business Review. Vol. 19, No. 1.
Fitria,  R.,  Idris,  A.  &  Kusuma,  A.R.  2014.  ‘Pengaruh  Remunerasi,  Motivasi  dan  Kepuasan  Kerja Terhadap  Kinerja  Pegawai  di  Kantor  Pengadilan  Tinggi  Agama  Samarinda’. eJournal Administrative Reform . Vol. 2, No. 3, hh. 1691-1704.
Ghosh, A. 2006. ‘Determination  of Executive Compensation  in an Emerging Economy: Evidence in India’. Emerging Markets Finance and Trade. Vol. 42, No. 3.
Hariandja,  M.  T.  E.  2002. Manajemen Sumber Daya Manusia .  Jakarta:  PT  Gramedia  Widiasarana Indonesia.
Heskett, J. L., Jones, T. O., Loveman,  G W., Sasser, W. E. & Schlesinger, L. A. 1994. ‘Putting the
Service-Profit Chain to Work’. Harvard Business Review .
Hukum Online. 2007. UUPT 2007 Pertegas Tanggung Jawab Direksi dan Komisaris. Diakses pada 12
April 2018. http://www.hukumonline.com/berita/baca/hol17807/uupt-2007-pertegas- tanggung-jawab-direksi-dan-komisaris.
Huse, M. 2007. Boards, Governance, and Value Creation . Cambridge University Press.
Hutapea,  P.  &  Thoha,  N.  2008. Kompetensi  Plus:  Teori,  Desain,  Kasus dan  Penerapan untuk HR serta Organisasi yang Dinamis . Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Idris, A. 2016. Pengantar Ekonomi Sumber Daya Manusia Edisi 1. Yogyakarta: Deepublish.
Iskan, D. 2013. Kerja Bahagia Pensiun Sejahtera: Berdasarkan Pengalaman Nyata . Jakarta: PT Elex
Media Komputindo.
Ismail,  S.B.,  Yabai,  N.  V.  &  Hahn,  L.  J.  2014.  ‘Relationship  Between  CEO  Pay  and  Firm Performance: Evidences From  Malaysia Listed Firms’. Journal of Economics and Finance. Vol. 3.
Jensen,  M.C. &  Meckling,  W.H.  1976.  ‘Theory  of  The  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency  Costs, and Ownership Structure’. Journal of Financial Economics. Vol. 3.
KBBI Daring. 2016. Arti Kompensasi. Diakses pada 18 Februari 2018. https://kbbi.kemdikbud.go.id/entri/kompensasi.
Khaparde, R. & Chincolkar, S. 2013. ‘Is There Any Relationship Between Salary and Staff Welfare Expenses  and  The  Performance  of  The  Company?’. International  Journal  Management Research and Business Strategy. Vol. 2, No. 4.
Kostyuk,  A.,  Stiglbauer,  M.  &  Govorun,  D.  2016. The  Theory  and  Practice  of  Directors’
Remuneration:  New  Challenges  and  Opportunities .  United  Kingdom:  Emerald  Group Publishing Limited.
Krauter,  E.  2013.  ‘Executive  Remuneration  and  Financial  Performance:  a  Study  of  Brazilian Companies’. Journal of Education and Research in Accounting. Vol. 7, No. 3, hh. 249-262.
Kutum,  I.  2015.  ‘Is  There  A  Relation  Between  CEO  Remuneration  and  Banks’  Size  and Performance?’. International Journal of Accounting and Financial Reporting. Vol. 5, No. 1.
Muller,  V.  O.  2014. Do  corporate  board  compensation  characteristics  influence  the  financial performance of listed companies? . Procedia: Social and Behavioural Sciences.
Naciri, A. 2010. Internal and External Aspects of Corporate Governance . New York: Routledge.
Ogbeide,  S. & Akanji, B. 2016. ‘Executive Remuneration and the Financial Performance of Quoted Firms: The Nigerian Experience’. Management and Economic Review. Vol. 1, No. 2.
Otoritas  Jasa  Keuangan  Republik  Indonesia  (8  Desember  2014).  2014.  POJK  Nomor 33/POJK.04/2014  Tentang  Direksi  dan  Dewan  Komisaris  Emiten  atau  Perusahaan  Publik. https://www.ojk.go.id/id/regulasi/Pages/POJK-tentang-Direksi-dan-Dewan--Komisaris-
Emiten-atau-Perusahaan-Publik.aspx.
Oxford Dictionaries. 2018. Reward Definition. Diakses pada 7 Mei 2018. https://en.oxforddictionaries.com/definition/reward.
Pearce,  J.A.  &  Robinson  R.B.  2007. Manajemen  Strategis:  Formulasi,  Implementasi  dan Pengendalian. Ed. 10, Buku 1. Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Prasetyantoko,  A.  2013. Corporate  Governance:  Pendekatan  Institusional .  Jakarta:  PT  Gramedia Pustaka Utama.
Prasidhanto,  W.,  2012.  ‘Pedoman  Penetapan  Remunerasi  Eksekutif  BUMN:  Masihkah  Relevan?’.
Jurnal Riset & Informasi: Membangun Kebijakan Berbasis Analisa, Keasdepan Riset & Info Kementrian BUMN . Ed 4. Hh. 26-36.
Smirnova,  A.  S.  &  Zavertiaeva,  M.  A.  2017.  ‘Which  came  first,  CEO  Compensation  or  Firm Performance?  The  Causality  Dilemma  in  European  Companies’. Research  in  International Business and Finance. Vol. 42, hh. 658-673.
Smith, A. 1776. An Inquiry Into The Nature And Causes of The Wealth of Nations. Metalibri.
Solomon, J. 2004. Corporate Governance and Accountability . England: John Wiley and Sons, Ltd.
Spremann, K., Ballwieser & Bamberg, G. 1987. Agency Theory, Information, and Incentives . 1 st Ed.
Standar  Akuntasi  Keuangan,  Dewan.  2010. PSAK  24  (revisi  2010)  Pernyataan Standar  Akuntansi Keuangan: Imbalan Kerja . Jakarta: Ikatan Akuntan Indonesia.
Subekti,  I.  &  Sumargo,  D.W.  2015.  ‘Family  Management,  Executive  Compensation,  and  Financial Performance of Indonesian Listed Companies’ . Procedia : Social and Behavioural Sciences . Hh. 578 – 584.
Suyanto, M. 2007. Strategic Management Global Most Admired Companies: Perusahaan yang Paling
Dikagumi Dunia . Yogyakarta: Andi Offset.