Analisis Perbandingan Model Prediksi Kebangkrutan Altman Z-Score dan

## Zmijewski di BEI Periode 2011 - 2015
( Comparative Analysis of Altman Z-Score and Zmijewski Bankruptcy Prediction Models in BEI Period 2011 - 2015)
Nindya Ayu Damayanti * , Nurhayati, Susanti Prasetyaningtyas Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jember (UNEJ) Jln. Kalimantan 37, Jember 68121
E-mail : nindyaad@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk membandingkan penggunaan model prediksi kebangkrutan Altman Z-Score dan Zmijewski pada perusahaan delisting di BEI periode 2011 – 2015. Populasi penelitian adalah perusahaan yang delisting dari BEI pada periode 2011-2015. Sampel terdiri dari 7 perusahaan dengan menggunakan metode purposive sampling. Data sekunder yang digunakan berupa laporan keuangan perusahaan yang dikeluarkan dari bursa karena bangkrut pada periode tahun 2011-2015. Analisis data pada penelitian ini adalah dengan melakukan perhitungan rasio keuangan pada masing-masing sampel penelitian, sesuai dengan   variabel-variabel   model   prediksi   kebangkrutan   yang   dibandingkan   yaitu   model   Altman   Z-Score   dan   Zmijewski. Selanjutnya mengklasifikasikan kondisi perusahaan sesuai titik cut off dari masing-masing model dan melakukan perhitungan tingkat akurasi tiap model.
Kata Kunci : Altman Z-Score, Delisting , Kebangkrutan, Zmijewski.

## Abstract
This study aimed to compare the use of bankruptcy prediction model Altman Z-Score and Zmijewski on delisting companies on the Stock Exchange the period 2011 - 2015. The study population is a company delisting from the Stock Exchange in the period 2011-2015. The sample consists of 7 companies using method. purposive sampling Secondary data used in the form of financial statements of companies that issued from stock for bankruptcy in the period 2011-2015. The data analysis in this research is to perform the calculation of financial ratios in each sample, according to the variables of bankruptcy prediction model   were   compared  to  the  model   of  Altman  Z-Score   and  Zmijewski.  Furthermore,  the  company  classifies  conditions appropriate point cut-off of each model and did calculations the accuracy of each model.
Keywords: Altman Z-Score, Delisting, Bankruptcy, Zmijewski.

## Pendahuluan
Kondisi   perekonomian   Indonesia   di   tahun   2016   dinilai kurang   begitu   menguntungkan   bagi   para   pengusaha   lokal maupun pengusaha asing. Pertumbuhan ekonomi Indonesia pada   kuartal   ketiga   periode   Juli   –   September   mencapai 5,02%.  Angka tersebut masih di bawah pertumbuhan pada kuartal   sebelumnya   yang   mencapai   5,19%.   Pertumbuhan ekonomi   melambat   disebabkan   antara   lain  akibat   turunnya belanja pemerintah dan nilai ekspor.
Kondisi   ini   tentu   saja   mengancam   perusahaan-perusahaan yang berasal  dari berbagai  sektor di Indonesia.  Perusahaan yang tidak mampu bertahan di kondisi perekonomian yang sulit   ini   akan   mengalami   kondisi   kesulitan   keuangan   atau bahkan bisa saja mengalami kebangkrutan. Menurut Darsono dan   Ashari  (2005:101),   kebangkrutan  adalah  suatu  kondisi dimana   perusahaan   tidak   mampu   membayar   kewajiban keuangannya   pada   saat   jatuh   tempo.   Dun   dan   Bradstreet (dalam Weston dan Brigham, 1991:662) menyatakan bahwa penyebab   kegagalan   usaha   bervariasi   dari   situasi   satu   ke situasi   lainnya.   Sebab   dari   kegagalan   tersebut   antara   lain karena manajemen yang tidak kompeten, kurang pengalaman di   bidang   manajerial,   pengalaman   tidak   seimbang   dalam permodalan hingga produksi, kurang pengalaman di bidang produksi yang ditangani, kelalaian, musibah, penipuan, dan alasan yang tidak diketahui.
Bursa Efek Indonesia melakukan delisting terhadap banyak perusahaan di  lima tahun terakhir, yaitu tahun 2011 hingga 2015.  Menurut   Keputusan   Direksi   PT.   Bursa   Efek   Jakarta Nomor: Kep. 308/BEJ/07/-2004 (dalam Safitri dan Fitantina, 2016), delisting adalah   penghapusan   efek   dari   daftar   efek yang   tercatat   di   bursa   sehingga   efek   tersebut   tidak   dapat diperdagangkan   di   bursa.   Perusahaan   yang  mengalami delisting pada   tahun   2011-2015  tercatat   sebanyak   20 perusahaan   dan  selama   lima   tahun   terakhir   perusahaan delisting terbanyak terjadi pada tahun 2013. BEI melakukan delisting terhadap   7   perusahaan   pada   tahun   2013   yang diawali   dengan   PT.   Amstelco   Indonesia   Tbk.   Alasan dilakukannya delisting karena PT. Amstelco Indonesia tidak memiliki   rencana   bisnis   yang   jelas   serta   tidak   dapat menunjukkan   indikasi   pemulihan   bisnis.   PT.   Amstelco Indonesia   resmi   di   keluarkan   dari   bursa   oleh   BEI   pada Februari 2013. Pada penghujung tahun 2013, PT. Dayaindo Resources International Tbk juga mengalami delisting setelah Otoritas   BEI   menerima   putusan   bahwa   PT.   Dayaindo Resources   International   Tbk   mengalami   pailit.   Akhirnya emiten dengan kode saham KARK ini resmi dikeluarkan dari bursa   pada   27   Desember   2013.  Perusahaan   mengalami delisting salah   satunya   disebabkan   karena   perusahaan tersebut mengalami kesulitan keuangan ( financial distress ). Kondisi   kesulitan   keuangan   yang   tidak   segera   diatasi   bisa menyebabkan  hal  buruk bagi perusahaan,  yaitu mengalami
* Corresponding author
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 171-174
ISSN : 2355-4665
kebangkrutan.   Kebangkrutan   suatu   perusahaan   mampu   di prediksi sebelumnya dengan menggunakan berbagai metode analisis.   Salah   satu   analisis   yang  bisa   dilakukan   adalah analisis laporan keuangan dimana meliputi perhitungan dan interpretasi rasio keuangan.
Ada beberapa  metode analisis yang menggunakan berbagai rasio   keuangan   untuk   memprediski   kebangkrutan,   metode analisis   tersebut   diantaranya  Altman   Z-Score,   Zmijewski, Springate,   Ohlson,   serta   Grover.   Altman   Z-Score, menggunakan   lima   rasio   keuangan   yang   dianggap   paling berkontribusi   dalam   memprediksi   kebangkrutan   suatu perusahaan. Selain itu perusahaan juga mampu mengevaluasi kinerja keuangan dimana dari hasil penilaian kinerja tersebut dapat diidentifikasi apakah perusahaan berada dalam keadaan sehat   atau   terperdiksi   bangkrut.   Zmijewski,   merupakan metode   analisis  yang   menggunakan   analisis   rasio   yang mengukur kinerja, leverage dan likuiditas suatu perusahaan untuk   model   prediksinya.  Prihatini   dan   Sari   (2013) mengemukakan bahwa, Springate merupakan metode analisis yang dikembangkan oleh Gordon LV Springate yang dibuat dengan  mengikuti  prosedur model Altman. Model prediksi ini menggunakan empat rasio keuangan yang dipilih dari 19 rasio   keuangan   yang   tercantum   dalam   literature.  Grover merupakan   metode   analisis   yang   diciptakan   dengan melakukan pendesainan dan penilaian ulang terhadap model Altman Z-Score. Jefrey S. Grover menambahkan tiga belas rasio keuangan baru. Metode analisis Ohlson terinspirasi dari berbagai   metode   analisis financial   distress sebelumnya, metode   analisis   yang   dibangun   Ohlson   ini   menggunakan sembilan variabel dari beberapa rasio keuangan.
Marcelinda  (2013)   melakukan   penelitian  mengenai keakuratan   prediksi   kebangkrutan   dengan   menggunakan model Altman Z-Score terhadap perusahaan manufaktur yang terdaftar  BEI dan  menyimpulkan bahwa  model  Altman  Z- Score   memiliki   tingkat   akurasi   sebesar   27,96   %.  Pada penelitian   lain   yang   dilakukan   oleh  Yuni  (2012),   dimana penelitian tersebut dilakukan untuk menguji variabel-variabel rasio   keuangan   metode   Altman   Z-Score   dan   Zmijewski terhadap   prediksi   kebangkrutan   perusahaan.   Hasil   dari penelitian tersebut menyimpulkan bahwa rasio yang mampu memprediksi   kebangkrutan   untuk   metode   Altman   Z-Score adalah   rasio   WCTA   ( Working   Capital to Total   Assets ), RETA   ( Retained   Earning to Total   Assets ),   MVEBVD ( Market Value of Equity to Book Value of Debt ) dan SATA ( Sales to Total Assets ) dengan tingkat akurasi sebesar 88,3% sedangkan untuk metode Zmijewski hanya rasio leverage saja yang   mampu   memprediksi   kebangkrutan   dengan   tingkat akurasi sebesar 82%.
Berdasarkan   penjelasan   tersebut   dan   dari   perbedaan   hasil penelitian   terdahulu,   penulis   merumuskan   permasalahan sebagai berikut. Apakah model Altman Z-Score dan model Zmijewski adalah model yang tepat sebagai model prediksi kebangkrutan perusahaan delisting di BEI? .

## Metode

## Rancangan atau Desain Penelitian
Penelitian   ini   merupakan   penelitian   deskriptif   kuantitatif yaitu   penelitian   yang   dimaksudkan   untuk   memberikan informasi   mengenai  data   yang  diamati  agar  bermakna   dan komunikatif   (Purwanto,   2007:109).   Penelitian   ini
mendeskripsikan   perbandingan   keakuratan   model   prediksi kebangkrutan   Altman   Z-Score   dan   Zmijewski   terhadap perusahaan delisting di BEI pada periode 2011-2015.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis   data   yang   digunakan   dalam   bentuk   data   kuantitatif. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini meliputi data   sekunder   berupa   laporan   keuangan   perusahaan   yang dikeluarkan dari bursa karena bangkrut pada periode 2011- 2015.

## Populasi dan Sampel
Populasi untuk penelitian ini adalah semua perusahaan yang delisting di BEI pada periode 2011–2015, yaitu sebanyak 20 perusahaan.   Metode   pengambilan   sampel   menggunakan metode purposive   sampling dimana   metode   menentukan sampel berdasarkan kriteria tertentu.

## Metode Analisis Data
Analisis data dalam penelitian ini dilakukan dalam dua tahap. Tahap pertama adalah analisis untuk mendapatkan nilai dari kondisi keuangan peusahaan berdasarkan model Altman Z- Score   dan   Zmijewski.   Formula   yang   digunakan   model Altman Z-Score adalah (Altman, 1968)
untuk perusahaan manufaktur :
Z = 1,2WCTA + 1,4RETA + 3,3EBITTA + 0,6MVEBVD + 0,999SATA
untuk perusahaan non manufaktur :
Z   =   6,56WCTA   +   3,62RETA   +   6,72EBITTA   + 1,05MVEBVD
Dimana:
WCTA  = Working Capital/Total Assets RETA   = Retained Earnings/Total Assets EBITTA= Earnings Before Interest and Taxes/Total Assets MVEBVD = Market Value of Equity/Book Value of Debt SATA = Sales/Total Assets
Sedangkan formula yang digunakan untuk model Zmijewski menurut Grice dan Dugan (dalam Ladhifa, 2013)  adalah
X = -4,3 – 4,5ROA + 5,7DR – 0,004CR
Dimana :
ROA = Return On Assets ( Net Income / Total Assets ) DR = Debt Ratio ( Total Liabilities / Total Assets ) CR = Current Ratio ( Current Assets / Current Liabilities )
Tahap   selanjutnya   adalah   membandingkan   kedua   model prediksi kebangkrutan  untuk mengetahui persentase  tingkat akurasi   tiap   model,   persentase   tingkat   akurasi   tiap   model dihitung   dengan   cara   membandingkan   jumlah   perusahaan terprediksi bangkrut dengan jumlah sampel penelitian.

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil
Penelitian   ini   dilakukan   di   Bursa   Efek   Indonesia   (BEI) dengan objek penelitian adalah perusahaan yang dikeluarkan dari   Bursa   Efek   Indonesia   periode   tahun   2011-2015. Berdasarkan hasil pengumpulan data terdapat 20 perusahaan yang dikeluarkan dari bursa pada rentang waktu tahun 2011
sampai   dengan   tahun   2015.   Penentuan   sampel   penelitian menggunakan   metode purposive   sampling .   Berdasarkan kriteria yang telah ditentukan diperoleh 7 perusahaan yang memenuhi   kriteria.   Detail   dari   daftar   perusahaan   yang dijadikan sampel penelitian disajikan dalam Tabel 1. sebagai berikut.
Tabel 1. Perusahaan yang Menjadi Sampel Penelitian
No. Nama Perusahaan Kode Saham Tanggal Delisting Jenis Perusahaan 1 New   Century Development Tbk. PTRA 24/01/11 Non   Manufaktur (Property   and Real Estate) 2 Katarina  Utama Tbk. RINA 01/10/12 Non   Manufaktur (Jasa) 3 Surya   Intrindo Makmur Tbk. SIMM 03/12/12 Manufaktur 4 Amstelco Indonesia Tbk. INCF 19/02/13 Non   Manufaktur (Keuangan) 5 Indo   Setu   Batu Bara   Resources Tbk. CPDW 12/09/13 Non   Manufaktur (Pertambangan) 6 Surabaya Agung   Industri Pulp dan Kertas Tbk. SAIP 31/10/13 Manufaktur 7 Asia   Natural Resources Tbk. ASIA 27/11/14 Non   Manufaktur (Jasa)
Hasil   analisis   data   pada   penelitian   ini   adalah   dengan memberikan   gambaran   tentang   kondisi   perusahaan   setelah dilakukan   analisis   laporan   keuangan   berdasarkan   model prediksi   kebangkrutan   Altman   Z-Score   dan   Zmijewski. Selanjutnya membandingkan kedua model  dah menghitung tingkat   akurasi   tiap   model.   Klasifikasi   kondisi   perusahaan dan   perhitungan   tingkat   akurasi   kedua   model   dijelaskan dalam Tabel 2. sebagai berikut
Tabel   2.   Klasifikasi   Kondisi   Perusahaan   dan   Perhitungan Tingkat   Akurasi   Model   Altman   Z-Score   dan Zmijewski
Kode Sampel Satu Tahun Sebelum Dua Tahun Sebelum Tiga Tahun Sebelum Altman Z- Score Zmijewski Altman Z- Score Zmijewski Altman Z- Score Zmijewski PTRA Bangkrut Sehat Bangkrut Sehat Sehat Bangkrut RINA Sehat Sehat Bangkrut Sehat Sehat Bangkrut SIMM Bangkrut Sehat Bangkrut Sehat Bangkrut Sehat INCF Bangkrut Sehat Bangkrut Sehat Sehat Sehat CPDW Bangkrut Bangkrut Bangkrut Sehat Bangkrut Bangkrut SAIP Bangkrut Sehat Bangkrut Bangkrut Bangkrut Bangkrut
ASIA Bangkrut Bangkrut Bangkrut Bangkrut Bangkrut Bangkrut Keakuratan Berdasarkan Kondisi Perusahaan Delisting PTRA Benar Salah Benar Salah Salah Benar RINA Salah Salah Benar Salah Salah Benar SIMM Benar Salah Benar Salah Benar Salah INCF Benar Salah Benar Salah Salah Salah CPDW Benar Benar Benar Salah Benar Benar SAIP Benar Salah Benar Benar Benar Benar ASIA Benar Benar Benar Benar Benar Benar Jumlah Benar 7 2 8 2 4 5 Persent ase 86% 28,5% 100% 28,5% 57% 71,00%
Hasilnya   pada   periode   tiga   tahun   sebelum   perusahaan dikeluarkan   dari   bursa,   model   Altman   Z-Score mengklasifikasikan   4   perusahaan   berada   pada   kondisi bangkrut. Sedangkan model Zmijewski mengklasifikasikan 5 perusahaan pada kondisi bangkrut. Pada periode dua tahun sebelum perusahaan dikeluarkan dari bursa, model Altman Z- Score   mengklasifikasikan   semua   perusahaan   berada   pada kondisi   bangkrut.   Sedangkan   model   Zmijewski mengklasifikasikan   2   perusahaan   pada   kondisi   bangkrut. Sedangkan   untuk   periode   satu   tahun   sebelum   perusahaan dikeluarkan   dari   bursa,   model   Altman   Z-Score mengklasifikasikan   7   perusahaan   berada   pada   kondisi bangkrut. Sedangkan model Zmijewski mengklasifikasikan 2 perusahaan pada kondisi bangkrut.
Persentase   tingkat   akurasi   dihitung   dengan   cara membandingkan   jumlah   perusahaan   terprediksi   bangkrut dengan jumlah sampel penelitian. Untuk periode tiga tahun sebelum perusahaan dikeluarkan dari bursa, model Altman Z- Score   memiliki   tingkat   akurasi   sebesar   57%   dan   model Zmijewski memiliki tingkat akurasi sebesar 71%. Sedangkan untuk periode dua tahun sebelum perusahaan dikeluarkan dari bursa,   model   Altman   Z-Score   memiliki   tingkat   akurasi sebesar 100% dan model Zmijewski memiliki tingkat akurasi sebesar 28,5%. Untuk periode satu tahun sebelum perusahaan dikeluarkan   dari   bursa,   model   Altman   Z-Score   memiliki tingkat akurasi sebesar 86% dan model Zmijewski memiliki tingkat   akurasi   sebesar   28,5%.   Hal   tersebut   menunjukkan bahwa   model   Altman   Z-Score   lebih   akurat   memprediksi kebangkrutan   pada   periode   menjelang   kebangkrutan,   yaitu satu   tahun   sebelum   perusahaan   dikeluarkan   dari   bursa. Sedangkan   model   Zmijewski   lebih   akurat   memprediksi kebangkrutan   pada   periode   tiga   tahun   sebelum   perusahaan dikeluarkan dari bursa.

## Pembahasan
Hasil penelitian menunjukkan bahwa model Altman Z-Score memiliki persentase tingkat akurasi yang tinggi pada periode satu  tahun  dan dua  tahun  sebelum   perusahaan  dikeluarkan dari bursa. Pada periode satu tahun sebelum dikeluarkan dari bursa, tingkat akurasi mencapai 86% dan periode dua tahun sebelum   dikeluarkan   dari   bursa,   tingkat   akurasi   mencapai 100%.   Hal   tersebut   karena   terdapat   6   perusahaan   yang memiliki   aset   lancar   lebih   rendah   dibandingkan   dengan hutang   lancarnya   dan   6   perusahaan   mengalami   kerugian. Hasil perhitungan ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yaitu Yuni (2012), yang menemukan bahwa model Altman Z- Score   memiliki   tingkat   akurasi   yang   cukup   tinggi   yaitu sebesar   88,3%.   Hasil   perhitungan   ini   berbeda   dengan penilitian   sebelumnya   yaitu   Marcelinda   (2013),   yang menemukan bahwa model Altman Z-Score hanya memiliki tingkat   akurasi   sebesar   27,96%.   Penelitian   tersebut menggunakan   data   satu   tahun   sebelum   perusahaan dikeluarkan dari bursa.
Model Zmijewski memiliki persentase tingkat akurasi yang cukup tinggi untuk periode tiga tahun sebelum perusahaan dikeluarkan   dari   bursa,   yaitu   sebesar   71%.   Hal   tersebut karena terdapat 4 perusahaan yang mengalami kerugian dan 5 perusahaan yang memiliki beban utang yang melebihi total asetnya. Sedangkan tingkat akurasi model Zmijewski cukup rendah untuk periode satu dan dua tahun sebelum perusahaan dikeluarkan  dari   bursa,   yaitu  hanya  sebesar   28,5  %.  Hasil perhitungan ini berbeda dengan penelitian sebelumnya Yuni
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2019, Volume VI (1) : 171-174
(2012)   yang   menemukan   bahwa   model   Zmijewski   mampu memprediksi   kebangkrutan   dengan   tingkat   keakuratan sebesar 82%.

## Simpulan
Model   Altman   Z-Score   lebih   akurat   memprediksi kebangkrutan   pada   periode   menjelang   kebangkrutan,   yaitu satu   dan   dua   tahun   sebelum   perusahaan   dikeluarkan   dari bursa. Dengan tingkat akurasi sebesar 86% pada periode satu tahun sebelum  perusahan dikeluarkan dari  bursa dan !00% pada periode dua tahun sebelum perusahaan dikeluarkan dari bursa. Sedangkan model Zmijewski lebih akurat memprediksi kebangkrutan   pada   periode   tiga   tahun   sebelum   perusahaan dikeluarkan dari bursa. Dengan tingkat akurasi sebesar 71% pada periode tiga tahun sebelum perusahaan dikeluarkan dari bursa.

## Referensi
Altman, I. Edward. 1968. Financial Ratios, Discriminant Analysis and The Prediction of Corporate Bankruptcy. Journal of Finance , 4 (23): 589- 609.
Darsono,   dan   Ashari.   2005. Pedoman   Praktis   Memahami   Laporan Keuangan . Edisi Kesatu. Yogyakarta: CV. ANDI OFFSET.
Ladhifa,   Kurniawati.   2013.   Analisis   Estimasi   Kebangkrutan   Perusahaan dengan Pendekatan Zmijewski (X-Score) dan Altman (Z-Score) (Studi pada   Industri   Plastik   dan   Kemasan   yang   Terdaftar   di   Bursa   Efek Indonesia Periode 2009-2011). Jurnal Administrasti Bisnis, 5 (1): 22- 29.
Marcelinda, Sheilly Olivia. 2013. Analisis Akurasi Prediksi Kebangkrutan Model Altman Z-Score pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di   Bursa   Efek   Indonesia.Tidak   Dipublikasikan. Skripsi .   Jember: Universitas Jember
Prihatini, Ni Made Evi dan Maria M. Ratna Sari. 2013. Prediksi Kebankrutan dengan   Model   Grover,   Altman   Z-Score,   Springate   dan   Zmijewski pada   Perusahaan   Food   and   Beverage   di  Bursa   Efek   Indonesia. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 5(2): 417-435
Purwanto,   Erwan   Agus   dan   Dyah   Ratih   Sulistyastuti,.   2007. Metode Penelitian   Kuantitatif   untuk   Administrasi   Publik   dan   Masalah- Masalah Sosial . Yogyakarta: Gava Media
Weston, J.Fred dan E.F Brigham. 1991. Essentials Of Managerial Finance . Seventh Edition: Holt Rineholt and Winston. Terjemahan oleh A.Q. Khalid.   1991. Dasar-dasar   Manajemen   Keuangan .   Edisi   ketujuh. Jilid 2. Jakarta: Erlangga.
Yuni,   Lestari.   2012.   Analisis   Rasio   Keuangan   Terhadap   Prediksi Kebangkrutan   dengan   Metode   Altman   dan   Zmijewski   pada Perusahaan Sektor Aneka Industri dan Sektor Konsumsi di Bursa Efek Indonesia. Skripsi .   Jakarta:   Universitas   Islam   Negeri   Syarif
Hidayatullah Jakarta.