## PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP RETURN SAHAM MELALUI MANAJEMEN LABA
Robert Jao 1) , Ana Mardiana 2) , Chintia Jimmiawan 3)
(Universitas Atma Jaya, Makassar)
jao_robert@hotmail.com

## ABSTRACT
This  study  aims  to  investigate  the  effect  of  corporate  governance  on  stock returns  through  earnings  management.  The  population  in  this  study  is  all non-financial  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  in  2015- 2017.  Sampling  uses  purposive  sampling  technique  with  a  total  sample  of 106  companies.  The  type  of  data  used  is  documentary  data  in  the  form  of annual  reports  and  company  financial  statements.  Data  analysis  method uses path analysis. The results of the study show that corporate governance has a significant positive effect on stock returns while corporate governance has  a  significant  negative  effect  on  earnings  management.  Earnings management  has  a  negative  but  not  significant  effect  on  stock  returns.  In addition,  earnings  management  does  not  mediate  the  effect  of  corporate governance on stock returns. The results of this study can be a consideration for  investors  to  analyze  company  information  presented  in  financial statements  and  pay  attention  to  corporate  governance  practices  in  making investment  decisions.  Companies  must  implement  good  corporate governance  for  corporate  sustainability  and  increase  investor  confidence. Regulators  make  regulations  and  oversee  the  implementation  of  good corporate governance.
Keywords : Corporate Governance, Profit Management, and Stock Return

## I.  PENDAHULUAN
Investor  akan  menginvestasikan  dana  yang  dimiliki  pada  perusahaan yang  mampu  memberikan  tingkat return yang  tinggi.  Investor  melakukan penilaian  mengenai  prospek  perusahaan  melalui  informasi  yang  diterima sebelum  memutuskan  untuk  berinvestasi.  Investasi  dalam  bentuk  saham merupakan  investasi  yang  menawarkan  tingkat  keuntungan  dan  risiko  yang lebih  tinggi  (Mathilda,  2012).  Bauer et  al . (2003)  menyatakan  salah  satu pertimbangan investor dalam  mengambil keputusan investasi adalah  praktik
good  corporate  governance (GCG)  perusahaan.  Mekanisme corporate governance menjadi  alat  bagi  perusahaan  untuk  memberi  informasi  kepada investor  bahwa  pembagian  tugas,  wewenang,  perlakuan  dan  perlindungan yang  seimbang  dari  perusahaan  akan  menjamin  perusahaan  memberikan return yang diharapkan oleh investor (Wibawa dkk., 2014).
Salah  satu  informasi  yang  penting  yang  harus  diungkapkan  kepada investor adalah informasi laba. Kecenderungan investor yang hanya melihat informasi  laba,  menyebabkan  manajemen  melakukan  perilaku  yang  tidak semestinya  berupa  manajemen  laba  (Bartov,  1993).  Teori  agensi  yang menyatakan pemisahan antara pihak agen dan prinsipal yang mengakibatkan  munculnya  potensi  konflik  yang  dapat  mempengaruhi kualitas  laba  yang  dilaporkan.  Manajemen  yang  mempunyai  kepentingan tertentu  cenderung  menyusun  laporan  laba  sesuai  dengan  tujuannya  dan bukan  demi  pihak  prinsipal.  Penerapan good  corporate  governance diharapkan mampu mengurangi tindakan manajemen laba dan meningkatkan keandalan laporan keuangan.
Jao  dan  Pagalung  (2011)  menemukan  bahwa  mekanisme  corporate governance  yang  terdiri  dari  kepemilikan  manajerial,  proporsi  dewan komisaris independen, dan komite audit memiliki pengaruh negatif terhadap manajemen laba. Hasil ini bertentangan dengan Sari dkk. (2014) dan Siregar (2017) yang menemukan bahwa corporate governance yang diproksi dengan kepemilikan  institusional  tidak  memiliki kemampuan  untuk  mengendalikan pihak manajemen sehingga tidak dapat mengurangi manajemen laba.
Praktik  manajemen  laba  dalam  perusahaan  menyebabkan  investor menanggung  risiko.  Manajemen  laba  menurunkan  kepercayaan  investor terhadap  perusahaan  (Arif  dan  Yuyetta,  2012).  Investor  akan  melakukan penarikan  dana  yang  telah  diinvestasikan.  Untuk  itu,  investor  memerlukan perlindungan  dari    perilaku  menyimpang  yang  dilakukan  manajemen. Istiqomah  dan  Adhariani  (2017)  menemukan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh  negatif  terhadap return saham.  Investor  akan  bereaksi  negatif terhadap  perusahaan  yang  melakukan  manajemen  laba  sehingga  harga saham  dari  perusahaan  akan  mengalami  penurunan.  Hal  ini  dikarenakan
investor  menghindari  risiko  pada  perusahaan  yang  melakukan  manajemen Namun,  Indrayanti dan Wirakusuma (2017)  menemukan bahwa  manajemen laba  tidak  berpengaruh  pada return saham.  Tindakan  perusahaan  tidak sepenuhnya mendapat respon dari pihak investor. Kondisi ini mengindikasikan bahwa perusahaan yang terdaftar di Corporate Governance Perception Index (CGPI) telah termasuk ke dalam perusahaan yang memiliki tata  kelola  yang  baik.  Tindakan  perusahaan  untuk  melakukan  manajemen laba tergolong rendah dan tidak memiliki pengaruh pada return saham.
Hasil  penelitian  sebelumnya  yang  tidak  konsisten  mendorong  peneliti untuk  memberikan  tambahan  bukti  empiris  pengaruh corporate  governance terhadap return perusahaan  melalui  manajemen  laba.  Penelitian  ini  juga menggunakan  sampel  yang  lebih  luas  dari  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Selain  itu,  pengukuran  variabel  corporate governance  menggunakan corporate  governance  index dari  ASEAN Corporate Governace Scoreecard .

## II. TINJAUAN LITERATUR
Teori Sinyal ( Signaling Theory )
Teori sinyal yang dikemukakan oleh Spence (1973) menyatakan bahwa dengan  memberikan  suatu  sinyal,  pihak  pemilik  informasi  berusaha memberikan  informasi  yang  dapat  dimanfaatkan  oleh  pihak  penerima informasi.  Teori  sinyal  menekankan  kepada  pentingnya  informasi  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  pihak  luar perusahaan.  Teori  sinyal  menunjukkan  bagaimana  masalah  asimetris informasi dalam  pasar  dapat dikurangi dengan  memberikan sinyal informasi yang lebih banyak kepada pihak lain (Morris, 1987). Asimetri informasi dapat dikurangi  dengan  memberikan  sinyal  kepada  pihak  luar  berupa  laporan keuangan  yang  dapat  dipercaya  dan  akan  mengurangi  ketidakpastian mengenai prospek perusahaan di masa yang akan datang.
Teori Keagenan ( Agency Theory )
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menjelaskan  hubungan  keagenan  dalam teori  agensi  bahwa  perusahaan  merupakan  kumpulan  kontrak  ( nexus  of
contract )  antara  pemilik  sumber  daya  ekonomis  ( principal )  dan  manajer ( agent )  yang  mengurus  penggunaan  dan  pengendalian  sumber  daya tersebut.  Adanya  hubungan  antara  pihak  yang  memberi  wewenang ( principal ),  yaitu  investor  dengan  pihak  yang  menerima  wewenang  ( agent ), yaitu  manajer  dalam  bentuk  kontrak  kerjasama  Pemisahan  ini  dapat menimbulkan  konflik  keagenan    yang  disebabkan  pihak-pihak  yang  terkait yaitu principal (yang  memberi  kontrak  atau  pemegang  saham)  dan agent (yang  menerima  kontrak  dan  mengelola  dana principal )  mempunyai kepentingan  yang  saling  bertentangan. Principal dan agent berusaha memaksimumkan  kesejahteraan  diri  sendiri,  sehingga  ada  kemungkinan besar agent tidak selalu bertindak demi kepentingan terbaik principal (Jensen dan  Meckling,  1976).  Pemisahan  ini  juga  menyebabkan  adanya  asimetri informasi  antara shareholders dan  manajemen,  yang  memungkinkan manajemen  untuk  mengambil  kebijakan  yang  kurang  efektif  bagi perusahaan.
Return Saham
Investor  melakukan  investasi  dengan  harapan  untuk  mendapatkan return atas  investasinya. Return merupakan  keuntungan  yang  diperoleh investor  dari  hasil  kebijakan  investasi  yang  dilakukannya  (Fahmi,  2012). Return saham  positif  memengaruhi  minat  dari  para  investor  dalam melakukan investasi.

## Corporate Governance
Menurut Organisation  for  Economic  Co-operation  and  Development ( OECD ,  2004), corporate  governance diartikan  sebagai  suatu  sistem bagaimana  suatu  perusahaan  dapat  diarahkan  dan  diawasi.  Salah  satu penilaian corporate  governance dengan  menggunakan ASEAN Corporate Governance  Scorecard yang  dibuat  berdasarkan OECD  Principles dan diharapkan  dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  kepada  perusahaan- perusahaan  listing  di ASEAN .  Instrumen  penilaian  mengacu  pada  prinsip- prinsip corporate  governance yang  dikembangkan  oleh OECD (2004)  yang meliputi  (1)  Hak-hak  pemegang  saham  ( rights  of  shareholders );  (2) Perlakuan  yang  setara  terhadap  pemegang  saham  ( equitable  treatment  of
shareholders );  (3)  Peran  pemangku  kepentingan  ( role  of  stakeholders );  (4) Pengungkapan  dan  transparansi  ( disclosure  and  transparency );  dan  (5) Tanggung  jawab  dewan  ( responsibilities  of  Boards ).  Berdasarkan  prinsip- prinsip  di  atas,  terdapat  empat  unsur  penting  dalam corporate  governance , yaitu  (1) Fairness (Keadilan);  (2) Transparency (transparansi);  (3)
Accountability (akuntabilitas); dan (4) R esponsibilit y (pertanggung jawaban).

## Manajemen Laba
Manajemen  laba  dapat  didefinisikan  sebagai  suatu  tindakan  yang dilakukan  melalui  pemilihan  kebijakan  akuntansi  untuk  memperoleh  tujuan tertentu  misalnya  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  atau  untuk kepentingan  pribadi  manajemen  perusahaan  (Scott,  2015).  Lebih  lanjut, Scott (2015) menyatakan ada dua sifat utama praktik manajemen laba yaitu efisien  dan  oportunistik.  Praktik  manajemen  laba  bersifat  efisien  jika manajemen  laba  mampu  meningkatkan  tingkat  keinformatifan  laba  dalam mengkomunikasikan  informasi  privat.  Praktik  manajemen  laba  yang  bersifat oportunistik  berkaitan  dengan  masalah  keagenan  di  mana  manajer  sebagai agen  terdorong  untuk  melakukan  manajemen  laba  demi  kepentingannya yang bertolak belakang dengan kepentingan pemilik ( principal ).

## III. KERANGKA PEMIKIRAN DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Teori  yang  mendasari  penelitian  ini  adalah  teori  sinyal  ( signalling )  dan teori  keagenan  ( agency ).  Teori  sinyal  menggambarkan  perilaku  dari  dua pihak  memiliki  akses  informasi  yang  berbeda.  Investor  membutuhkan informasi  yang  akurat  dan  berkualitas  untuk  melakukan  analisis  investasi saham  serta  memengaruhi  keputusan  investasi  yang  akan  dilakukan. Dengan  adanya  informasi,  investor  mempunyai  keyakinan  bahwa  investasi yang  dilakukan  sesuai  dengan  yang  diharapkan. Corporate  governance merupakan mekanisme  yang  memberikan  keyakinan  bahwa  investor  akan menerima return atas  investasinya  Penerapan corporate  governance diharapkan  mampu  mendorong  manajemen  perusahaan  agar  berperilaku profesional,  transparan  dan  efisien  serta  mengoptimalkan  fungsi  dewan komisaris, dewan direksi, dan rapat umum pemegang saham. Xiaonian et al .
(2000)  dalam  Salim (2017) menyatakan bahwa investor saat ini sangat aktif dalam  meninjau  kinerja  perusahaan  karena  investor  menganggap good corporate  governance yang lebih baik akan memberikan imbalan hasil  yang lebih  tinggi.  Melalui  prinsip corporate  governance ,  yaitu  transparansi  dan akuntabilitas  dalam  pengungkapan  informasi  dapat  dijadikan  dasar  utama bagi  para  pengambil  keputusan  seperti  investor,  kreditor  dan  pengguna informasi lainnya.
Kecenderungan  investor  yang  hanya  melihat  informasi  laba, menyebabkan manajemen melakukan  prilaku yang tidak semestinya berupa manajemen  laba  (Bartov,  1993).  Manajemen  laba  dipicu  karena  adanya perbedaan kepentingan yang timbul yang menyebabkan manajer dan pemilik memiliki  tujuan  yang  berbeda  dan  ingin  memaksimalkan  kemakmurannya masing-masing.  Manajer  sebagai  pengelola  perusahaan  tentunya  memiliki informasi  yang  lebih  banyak  dibanding  pemilik  sehingga  manajer  terkadang menyajikan  informasi  yang  tidak  sebenarnya  apalagi  mengenai  pengukuran kinerja  manajer  dan  berpotensi  melakukan  manajemen  laba.  Mekanisme corporate governance dalam hal pengendalian dan pengelolaan perusahaan digunakan  sebagai  alat  kontrol  atas  setiap  keputusan-keputusan  yang diambil oleh pihak manajemen  yang nantinya dapat meminimumkan adanya keputusan  untuk  melakukan  tindakan  manajemen  laba  dan  keandalan laporan  keuangan  juga  dapat  ditingkatkan  sehingga  investor  tertarik melakukan investasi di perusahaan. Kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut :

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran
Manajemen  memberikan  informasi  untuk  memberi  keyakinan  kepada investor  mengenai  kondisi  kinerja  perusahaan.  Dalam  teori  sinyal, perusahaan  memberikan  informasi  kepada  pihak  yang  memerlukan  untuk
menyajikan  hal-hal  yang  terjadi  dalam  perusahaan  baik  yang  terjadi  pada masa  lampau,  masa  sekarang,  maupun  untuk  memprediksikan  kejadian masa depan.
Mukti  dkk. (2014)  menemukan  bahwa  penerapan  prinsip corporate governance berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham. Corporate governance diharapkan  mampu  memberikan  keyakinan  kepada  investor bahwa  manajer  tidak  akan  menggelapkan  atau  menginvestasikan  ke  dalam proyek-proyek  yang  tidak  menguntungkan,  bagaimana  investor  mengontrol manajer serta menyakinkan investor akan menerima return yang diharapkan.
H1 : Corporate governance berpengaruh positif terhadap return saham.
Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa adanya kontrak antara pemilik  dan  manajer  di  mana  pemilik  bertindak  sebagai  prinsipal  yang mendelegasikan wewenangnya dan manajer sebagai agen yang menjalankan  perusahaan  dan  mengambil  keputusan  bisnis.  Perbedaan kepentingan  dan  adanya  asimentri  antara  prinsipal  dan  agen  mendorong timbulnya  perilaku  menyimpang  dari  manajer  demi  kepentingan  pribadinya. Pihak  manajemen  melakukan  intervensi  terhadap  proses  pelaporan keuangan  kepada  pihak  eksternal  dengan  tujuan  memperoleh  keutungan pribadi (Schipper, 1989).
Mekanisme  pengendalian  yang  efektif  dalam  mengidentifikasi  dan mengurangi  adanya  perbedaan  kepentingan  sangat  diperlukan  dalam perusahaan  untuk  mencapai  tujuannya  dan  memakmurkan  semua stakeholder .  Praktik GCG mampu  mempertahankan  keandalan  laporan keuangan  dalam  menggambarkan  kondisi  sebenarnya.  Hal  ini  berkaitan dengan  prinsip  pengungkapan  dan  transparansi  dari corporate  governance yang  dapat  meminimalisir  manajemen  laba.  Hasil  penelitian  Jao  dan Pagalung (2011) menemukan bahwa mekanisme corporate governance yang terdiri  dari  kepemilikan  manajerial,  proporsi  dewan  komisaris  independen, dan komite audit mampu mengurangi praktik manajemen laba.
H2  : Corporate  governance berpengaruh  negatif  terhadap  manajemen laba.
Berdasarkan  teori  sinyal,  manajemen  seharusnya  memberikan
informasi  mengenai  keberhasilan  atau  kegagalan  manajemen  kepada investor  (Muid  dan  Catur,  2005).  Manajemen  mempunyai  informasi  akurat mengenai  perusahaan  yang  tidak  diketahui  oleh  investor  (Surya  dan Januarti, 2012).
Istiqomah  dan  Adhariani  (2017)  menemukan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh  terhadap return saham  dikarenakan  investor  tidak  ingin menanggung risiko dari praktik manajemen laba yang dilakukan perusahaan sehingga  investor  melakukan  penarikan  dana  yang  diinvestasikan  dengan menjual  saham.  Dwiadnyana  dan  Jati  (2014)  berpendapat  bahwa  investor dan  pihak-pihak  lain  yang  membutuhkan  informasi  tersebut  harus  mampu mengolah informasi tersebut lebih lanjut untuk mengetahui apakah informasi tersebut  merupakan  sinyal  yang  baik  atau  buruk  agar  tidak  salah berinvestasi.
H3 : Manajemen laba berpengaruh negatif terhadap return saham.
Manajemen laba muncul karena adanya perbedaan kepentingan antara prinsipal dan agen. Manajer sebagai agen bertanggung jawab mengoptimalkan  laba  pemilik.  Namun  di  sisi  lain,  manajer  juga  ingin memaksimumkan  kepentingannya.  Manajer  sebagai  pihak  internal  yang memiliki  informasi  relatif  lebih  banyak  dan  lebih  cepat  dibandingkan  pihak eksternal  menyebabkan  manajer  melakukan  perilaku  menyimpang  dan menyusun  laba  agar  sesuai  dengan  yang  diharapkan  melalui  pemanfaatan kebebasan  memilih  metode  akuntansi.  Penerapan corporate  governance yang  konsisten  akan  meminimalkan  praktik  manajemen  laba  sehingga investor tidak akan kehilangan kepercayaannya kepada perusahaan.
Praktik corporate  governance yang  dilakukan  oleh  perusahaan- perusahaan  publik  di  Bursa  Efek  Indonesia  dapat  memengaruhi  investor untuk  menanamkan  investasinya.  Perusahaan  yang  memiliki  praktik corporate  governance yang  baik  akan  memberikan  keyakinan  kepada investor  bahwa  perusahaan  tidak  melakukan  tindakan  manajemen  laba sehingga mendorong investor untuk melakukan investasi saham.
H4  :  Manajemen  laba  memediasi  pengaruh corporate  governance terhadap return saham.

## IV. METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  BEI  periode  2015-2017.  Teknik  pengambilan  sampel  yang digunakan adalah purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut:
1.  Perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode  2015- 2017.
2.  Perusahaan non keuangan yang menerbitkan laporan keuangan, laporan tahunan lengkap dan yang memiliki pengungkapan corporate governance yang  dipublikasikan  di  BEI  yang  berakhir  pada  31  Desember  selama periode 2015-2017.
3.  Perusahaan  non  keuangan  yang  aktif  memperdagangkan  sahamnya selama  periode  penelitian  supaya  diperoleh  nilai  reaksi  pasar  yang akurat.
4.  Laporan keuangan disajikan dalam mata uang rupiah.
5.  Perusahaan  non  keuangan  yang  memiliki  data  dan  informasi  yang dibutuhkan dan dapat digunakan dalam penelitian ini.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data dokumenter berupa laporan tahunan perusahaan dan laporan keuangan yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2017.  Sumber  data  yang  digunakan adalah  data  sekunder  yang  diperoleh  melalui website Bursa  Efek  Indonesia (www.idx.co.id).

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

## Corporate Governance
Menurut Komite Cadburry (1992), corporate governance adalah prinsip yang  mengarahkan  dan  mengendalikan  perusahaan  agar  mencapai keseimbangan  antara  kekuatan  serta  kewenangan  perusahaan  dalam memberikan pertanggungjawabannya kepada para shareholders khususnya, dan stakeholders pada  umumnya. Dalam  penelitian  ini, corporate governance diukur menggunakan ASEAN Corporate Governance Scorecard
( ACGS )  untuk  mengetahui  apakah  praktik good  corporate  governance telah diterapkan dengan baik atau tidak. Pengukuran ACG Scorecard meliputi lima area  prinsip-prinsip CG dari Organisation  for  Economic  Cooperation  and Development ( OECD ). Lima area tersebut adalah :
1.  Hak-hak pemegang saham ( rights of shareholders )
2.  Perlakukan  yang  sama  untuk  pemegang  saham  ( equitable  treatment  of shareholders )
3.  Peran para pemangku kepentingan ( role of stakeholders )
4.  Pengungkapan dan keterbukaan ( disclosure and transparency )
5.  Tanggung jawab dari dewan komisaris dan direksi ( responsibilities of the board )

## Manajemen Laba
Manajemen laba adalah tindakan manajer yang dapat memaksimalkan kepentingan  pribadi  atau  perusahaan  dengan  mengintervensi  proses pelaporan  keuangan  Menurut  (Schipper,  1989).  Manajemen  laba  diproksi dengan discretionary  accrual dan  diukur  menggunakan Modified  Jones Model (Dechow,  1995).  Tahapan  untuk  menghitung discretionary  accrual dengan Modified Jones Model adalah:
1.  Menghitung nilai Total Accruals ( TA )
Nilai Total Accruals dapat dihitung dengan rumus :
TACCit =  NIit  - OCFit
Nilai total accrual (TA)  yang  diestimasi  dengan  persaman  regresi  OLS sebagai berikut:
TACCit/TAit-1 = α1 (1 / TAit-1) + α2 (ΔREVit / TAit-1) + α3 (PPEit /
TAit-1)
2.  Menghitung nilai Non Discretionary Accruals ( NDA )
Dengan  menggunakan  koefisien  regresi  di  atas  nilai non  discretionary accruals ( NDA ) dapat dihitung dengan rumus :
NDACCit = α1 (1 / TAit-1) + α2 (ΔREVit / TAit-1 - ΔRECit/ TAit-1) + α3 (PPEit / TAit- 1)
3.  Menghitung nilai Discretionary Accruals ( DA )
Selanjutnya  nilai discretionary  accruals ( DA )  dapat  dihitung  sebagai berikut:
DACCit = (TACCit / TAit-1) – NDACCit
Keterangan:
TACCit = Total Accrual perusahaan i pada tahun t NDACCit = Non Discretionary Accruals perusahaan i pada tahun t
DACCit = Discretionary Accruals perusahaan i pada tahun t Niit = Net Income perusahaan i pada tahun t OCFit = Operating Cash Flow perusahaan i pada tahun  t TAit-1 = Total aset perusahaan i pada tahun  t-1 ΔREVit = Perubahan pendapatan perusahaan i pada tahun t ΔRECit = Perubahan piutang perusahaan i pada tahun t PPEit = Aset tetap perusahaan pada tahun t

## Return Saham
Tandelilin  (2010)  berpendapat  bahwa return merupakan  salah  satu faktor  yang  memotivasi  investor  berinvestasi  dan  juga  merupakan  imbalan atas  keberanian  investor  menanggung  risiko  atas  investasi  yang dilakukannya. Menurut Hartono (2015), return saham dapat dihitung dengan rumus:
Keterangan:
R it : return realisasian untuk saham i pada waktu ke t
P it : harga penutupan saham i pada waktu ke t
P it –1 : harga penutupan saham i pada waktu ke t –1

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode analisis jalur ( path analysis ) yang merupakan perluasan dari analisis regresi linear  berganda  yang  digunakan  untuk  menaksir  hubungan  kausalitas  antar
variabel  yang  telah  ditetapkan  sebelumnya  berdasarkan  teori  (Ghozali, 2012).

## V. HASIL DAN PEMBAHASAN
Penentuan  sampel  dalam  penelitian  menggunakan  metode purposive sampling .  Jumlah  sampel  perusahaan  yang  digunakan  dalam  penelitian sebanyak 106 perusahaan dengan tahun pengamatan 3 tahun berturut-turut yaitu tahun 2015, 2016, dan 2017. Jumlah keseluruhan data yang digunakan pada  penelitian  adalah  318  data  perusahaan.  Terdapat  34  data outlier sehingga jumlah data yang akan diuji dalam penelitian ini sebanyak 284 data perusahaan.
Koefisien Determinasi R 2
Koefisien  determinasi  (R 2 )  digunakan  untuk  mengukur  sejauh  mana kemampuan  variabel-variabel  bebas  (independen)  dalam  menerangkan variasi variabel terikat (dependen). Semakin besar nilai  R 2 (mendekati satu) maka  kemampuan  variabel  bebas  semakin  kuat  dalam  model  regresi tersebut dalam menerangkan variasi variabel terikatnya.
Tabel 1
Koefisien Determinasi (R 2 ) Persamaan R 2 Adjusted R 2 Std. Error of the Estimate
Persamaan 1 (Pengaruh Corporate Governance terhadap Manajemen Laba) 0,014 0,011 0,076497766

## Persamaan 2
(Pengaruh Corporate Governance dan
Manajemen Laba
terhadap Return Saham 0,026 0,019 0,355671223
Sumber: Output SPSS
Persamaan  satu  menunjukkan  nilai  R 2 sebesar  0,014  yang  berarti variabel corporate  governance mampu  menjelaskan  1,4%  variabel manajemen laba dan sisanya 98,6% dijelaskan oleh variabel-variabel lain  di luar  penelitian  ini.  Persamaan  dua  menunjukkan  nilai adjusted R 2 sebesar 0,019.  Hal  ini  berarti  1,9%  variabel  bebas  dalam  persamaan  dua  yaitu
corporate  governance dan  manajemen  laba  mampu  menjelaskan  variabel terikat yaitu return saham. Adapun 98,1% lainnya dijelaskan variabel-variabel lain yang tidak dimasukkan ke dalam model penelitian ini.

## Uji F
Uji  F  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  semua  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat.  Jika  nilai  probabilitas  <0,05  maka  semua  variabel bebas  secara  simultan  mempengaruhi  variabel  terikat  dan  jika  nilai probabilitasnya  >  0,05  maka  semua  variabel  bebas  secara  simultan  tidak mempengaruhi variabel terikat.
Tabel 2 Hasil Uji F Persamaan F Sig Persamaan 2 (Pengaruh Corporate Governace dan Manajemen Laba terhadap Return Saham 3,729 0,025

## Sumber: Output SPSS
Nilai signifikansi uji F sebesar 0,025 (lebih kecil dari 0,05) menunjukkan semua  variabel  bebas  yaitu corporate  governance dan  manajemen  laba secara simultan mempengaruhi variabel terikat yaitu return saham.

## Analisis Jalur
Keempat  hipotesis  ini  dianalisis  menggunakan  analisis  jalur  ( path analysis ). Koefisien analisis jalur diambil dari standarized koefisien regresi.
Persamaan  struktural  yang  dapat  dirumuskan  berdasarkan  model diagram jalur yang telah digambarkan sebelumnya adalah sebagai berikut:
Persamaan substruktur 1:
y 1 = py 1 x 1 + ɛ 1 y 1 = -0,120x 1 + 0,986
Persamaan substruktur 2: y 2 = py 2 x 1 + py 2 y 1 + ɛ 2 Y 2 = 0,151x 1 – 0,039x 2 + 0,974
Hasil  analisis  jalur  memperlihatkan  hasil  pengolahan  data  model analisis  dengan  dua  persamaan  jalur  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini, yaitu:
1. Persamaan  substruktur  1  menunjukkan  bahwa corporate  governance berpengaruh  negatif  terhadap  manajemen  laba.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  semakin  baik  penerapan corporate  governance akan meminimalisir tindakan manajemen laba.
2. Persamaan  substruktur  2  menunjukkan  bahwa  variabel corporate governance berpengaruh  positif  terhadap return saham.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  semakin  baik  penerapan corporate  governance akan  meningkatkan return saham.  Sementara  itu,  variabel  manajemen laba  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham  yang  menunjukkan bahwa  tindakan  manajemen  laba  secara  statistik  dapat  menurunkan return saham.
Uji t ( t-test )
Uji  t  ( t-test )  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel-variabel bebas  secara  parsial  terhadap  variabel  terikat.  Jika  nilai  probabilitas signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  maka  variabel  bebas  tersebut  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  terikat,  sebaliknya  jika  nilai probabilitas  signifikansinya  lebih  besar  dari  0,05  maka  variabel  bebas  tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel terikat.
Tabel 3
Hasil Uji t ( t-test ) Persamaan Standarized Beta Sig. Keterangan Persamaan 1 (Pengaruh Corporate  Governance terhadap Manajemen Laba) Corporate Governance -0,120 0,044 Signifikan Persamaan 2 (Pengaruh Corporate  Governance
dan  Manajemen  Laba terhadap
Return Saham) Corporate Governance Manajemen Laba 0,151 -0,039 0,011 0,512 Signifikan Tidak Signifikan Sumber: Output SPSS Pembahasan hasil uji t ( t-test ) adalah sebagai berikut:
1. Pengujian  secara  parsial  pengaruh corporate  governance terhadap return saham  menunjukkan  nilai standarized sebesar  0,151  dan  nilai probabilitas  signifikansi  sebesar  0,011.  Nilai  probabilitas  signifikansi tersebut lebih kecil dari 0,05 artinya corporate governance berpengaruh positif signifikan terhadap return saham, maka hipotesis 1 diterima.
2. Pengujian  secara  parsial  pengaruh corporate  governance terhadap manajemen laba menunjukkan nilai standarize sebesar -0,120 dan nilai probabilitas  signifikansi  sebesar  0,044.  Nilai  probabilitas  signifikansi tersebut lebih kecil dari 0,05 berarti corporate governance berpengaruh negatif signifikan terhadap manajemen laba, maka hipotesis 2 diterima.
3. Pengujian  secara  parsial  pengaruh  manajemen  laba  terhadap return saham  menunjukkan  nilai standarized sebesar  -0,039  dan  nilai probabilitas  signifikansi  sebesar  0,512.  Nilai  probabilitas  signifikansi tersebut  lebih  besar  dari  0,05  berarti  manajemen  laba  berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap return saham, maka hipotesis 3 ditolak. Uji Sobel ( Sobel Test )
Uji  sobel  dilakukan  untuk  menguji  kekuatan  pengaruh  tidak  langsung variabel independen (x) ke variabel dependen (y) melalui variabel intervening atau mediasi (Ghozali, 2012).
Tabel 4 Hasil Uji Sobel ( Sobel Test ) Arah Standardized C oefficients Std. Error of the Estimate Two- tailed probabili ty Corporate Governance – Manajemen Laba -0,120 0,018 0.88805730 Manajemen  Laba – Return Saham -0,039 0,277
Sumber:  Hasil  perhitungan  dengan  bantuan  program  statistics  calculator version 4.0, http://www.danielsoper.com/statcalc/calculator.aspx?id=31x
Berdasarkan  hasil  pengujian  sobel test, diperoleh  nilai two- tailed probability dari hubungan corporate governance terhadap return saham yang dimediasi oleh manajemen laba sebesar 0,88 atau lebih besar dari 0,05. Hal  ini  berarti,  manajemen  laba  tidak  memediasi  pengaruh corporate governance terhadap return saham,  sehingga  hipotesis  yang  menyatakan bahwa corporate  governance berpengaruh  terhadap return saham  melalui manajemen laba, ditolak.

## Pembahasan Hasil Penelitian
Pengaruh Corporate Governance Terhadap Return Saham
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa corporate  governance berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham  sehingga  hipotesis  1 diterima.  Hal  ini  mengindikasikan bahwa semakin baik penerapan corporate governance sebuah  perusahaan  maka  akan  meningkatkan return saham. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Bauer et al. (2003), Gompers et  al. (2003),  Abdo  dan  Fisher  (2007),  dan  Mukti et  al. (2014)  menemukan bahwa  penerapan  prinsip corporate  governance berpengaruh  positif terhadap return saham,  atau  dapat  dikatakan  meningkatnya corporate governance akan  meningkatkan return saham.  Sementara  itu,  hasil penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Pratiwi  dan Suryanawa  (2014)  dan  Salim  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  ada pengaruh signifikan antara corporate governance terhadap return saham.
Pihak  manajemen  perusahaan  seringkali  memberikan  sinyal  kepada investor  melalui  informasi  mengenai  hal-hal  yang  terjadi  dalam  perusahaan
baik  yang  terjadi  pada  masa  lampau,  sekarang,  maupun  untuk memprediksikan  masa  depan.  Keinginan  untuk  memberikan  informasi berguna untuk memberi keyakinan kepada investor mengenai kondisi kinerja perusahaan  serta  melihat  respon  investor  atas  informasi  tersebut  yang nantinya tercermin pada return saham.
Pengaruh Corporate Governance Terhadap Manajemen Laba
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa corporate  governance berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  manajemen  laba.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  dengan  diterapkannya corporate  governance maka dapat    mengurangi  tindakan  manajemen  laba.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  Nasution  dan  Setiawan  (2007),  Fathoni dkk.    (2014),  serta  Manurung  dan  Istianingsih  (2017)  yang  menyatakan bahwa  penerapan corporate  governance berpengaruh  negatif  terhadap manajemen  laba.  Semakin  baik  penerapan corporate  governance dalam suatu perusahaan, maka tindakan manajemen laba juga dapat diminimalisir. Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Guna  dan  Herawaty  (2010)  tidak konsisten  dengan  hasil  penelitian  ini  yang  menemukan  bahwa corporate governance tidak mampu memengaruhi manajemen laba.
Tindakan  manajemen  laba  timbul  dari  adanya  perbedaan  kepentingan dari  teori agency yang  dikemukakan  Jensen  dan  Meckling  (1976) yang menyatakan  ada  dua  pihak  dalam  perusahaan  yaitu  pengelola  (agen)  dan pemilik (prinsipal) yang masing-masing ingin memaksimalkan kepentingannya  sendiri.  Wahyono  (2012)  menyatakan  munculnya  konsep corporate  governance ini  dikarenakan  tuntutan  pihak  eksternal  perusahaan agar  perusahaan  tidak  melakukan  suatu  penipuan  terhadap  publik  dan menyajikan  informasi  dalam  laporan  keuangan  yang  dapat  dipercaya  untuk pengambilan keputusan. Kehadiran corporate governance dapat menciptakan  tata  kelola  yang  baik  dan  lebih  transparan.  Terdapat  suatu jaminan  informasi  yang  terbuka,  tepat  waktu,  serta  jelas  dan  dapat diperbandingkan  yang  menyangkut  keadaan  keuangan,  pengelolaan perusahaan,  dan  kepemilikan  perusahaan.  Ketika  penerapan corporate governance telah dilaksanakan dengan baik, informasi yang disajikan dalam
laporan  keuangan  telah  sesuai  dengan  yang  sebenarnya,  serta  adanya pengawasan  oleh  pihak  investor  maka  tindakan  manajemen  laba  dapat diminimalisir.  Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa corporate governance memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  manajemen laba.
Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Return Saham
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa manajemen laba berpengaruh negatif tetapi tidak signifikan terhadap return saham. Hal ini mengindikasikan bahwa  semakin  tinggi  tindakan  manajemen  laba  maka  semakin  rendah return saham,  akan  tetapi  tidak  memiliki  pengaruh  yang  cukup  kuat.  Hasil penelitian  Istiqomah  dan Adhariani (2017) konsisten dengan  hasil penelitian ini  yang  menyatakan bahwa  manajemen laba  berpengaruh negatif terhadap return saham. Hal ini berarti, semakin tinggi manajemen laba maka semakin rendah return saham.  Sementara  itu,  hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  hasil  penelitan  Muid  (2007)  yang  menyatakan  bahwa  manajemen laba  tidak  berpengaruh  terhadap return saham.  Tinggi  rendahnya manajemen laba tidak memiliki pengaruh terhadap return saham.
Pihak  manajemen  perusahaan  yang  memiliki  informasi  lebih  banyak dibanding  pihak  investor,  perlu  memberikan  sinyal  kepada  investor  melalui informasi yang disampaikan seperti dalam bentuk laporan keuangan.
Peran  Manajemen  Laba  dalam  Memediasi Corporate  Governance Terhadap Return Saham
Hasil pengujian menunjukkan bahwa corporate governance berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  dan  manajemen  laba,  tetapi manajemen  laba  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham. Pengujian  sobel  yang  telah  dilakukan  memberikan  hasil  nilai two-tailed probability dari hubungan corporate governance terhadap return saham yang dimediasi  oleh  manajemen  laba  sebesar  0,88  atau  lebih  besar  dari  0,05. Maka  dari  itu,  manajemen  laba  tidak  memediasi  pengaruh corporate governance terhadap return saham.
Tindakan  manajemen  laba  tidak  mampu  memberi  pengaruh  terhadap return saham  dikarenakan  investor  dan  analisis  pasar  modal  belum  mampu
menganalisis  informasi  yang  diterima  di  pasar  sehingga  gagal  mendeteksi adanya  indikasi  manajemen  laba  secara  dini.  Tindakan  manajemen  laba  ini tidak  dapat  diobservasi  langsung  dari  laporan  keuangan,  investor  perlu menganalisis  informasi  mengenai  laporan  keuangan  yang  diterima  di  pasar untuk  mengetahui  ada  tidaknya  indikasi  tindakan  manajemen  laba  di  dalam informasi  tersebut  sebelum  melakukan  investasi  saham.  Manajemen  laba yang dilakukan berdasarkan pengakuan laba dan beban akrual ( discretionary accrual )  yang  bebas  dan  tidak  diatur  berdasarkan  kebijakan  manajemen menyebabkan  tindakan  manajemen  laba  ini  sulit  dideteksi  sehingga memerlukan keahlian khusus oleh investor.
Ketika  manajemen  laba  dapat  dideteksi  lebih  awal,  investor  dapat memberi  pengaruh  terhadap return saham. Return saham  akan  mengalami perubahan  jika  ada  sinyal  baik  atau  buruk  yang  mempengaruhi  tindakan investasi  investor.  Investor  dapat  mengambil  keputusan  untuk  tidak berinvestasi atau melakukan penjualan saham sehingga terhindar dari resiko yang  mungkin  muncul  di  masa  depan  akibat  tindakan  manajemen  laba tersebut.  Oleh  karena  itu,  ketidakmampuan  investor  untuk  mendeteksi tindakan  manajemen  laba  secara  dini  yang  menyebabkan  manajemen  laba tidak terbukti memediasi pengaruh manajemen laba terhadap return saham.

## VI. KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan pengujian dan analisis data serta pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Corporate  governance berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return saham.
2. Corporate  governance berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap manajemen  laba.  Hal  ini  disebabkan corporate  governance melalui pengendalian  yang  efektif  dapat  mengidentifikasi  dan  mengurangi adanya perbedaan kepentingan dalam perusahaan.
3. Manajemen  laba  berpengaruh  negatif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap return saham.
4. Manajemen  laba  tidak  memediasi corporate  governance terhadap return saham.
Hasil  penelitian  ini  menjadi  sebagai  bahan  pertimbangan  bagi  investor untuk  menganalisis  informasi  perusahaan  dalam  membuat  keputusan investasi.  Perusahaan  juga  dapat  lebih  meningkatkan  tata  kelola  untuk mendukung keberlanjutan perusahaan, serta meminimalisir manajemen laba yang  nantinya  menciptakan  kepercayaan  investor.  Implikasi  penelitian  ini juga  diharapkan  dapat  berguna  bagi  regulator  dalam  membuat  kebijakan yang  akan  meningkatkan  tata  kelola  perusahaan.  Para  regulator  juga menyusun  kebijakan  dan  mengawasi  praktik corporate  governance perusahaan.
Penelitian  di  masa  mendatang  dapat  menambah  tahun  pengamatan lebih  dari  3  tahun  agar  hasil  yang  ditemukan  diharapkan  menggambarkan kondisi  perusahaan  secara  umum  serta  sampel  dari  perusahaan  keuangan sebagai hasil perbandingan dengan hasil penelitian ini.  Selain itu,  penelitian berikutnya  dapat  menggunakan  variabel  selain  manajemen  laba  seperti kualitas laba.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdo,  A.,  &  Fisher,  G.  (2007).  The  Impact  of  Reported  Corporate Governance  Disclosure  on  the  Financial  Performance  of  Companies Listed on the JSE. Investment Analysts Journal , 36 (66), 43-56.
Alhamra,  I.  T.,  &  Hermiyetti.  (2016).  Analisis  Pengaruh  Good  Corporate Governance  dan  Tingkat  Profitabilitas  terhadap  Pengungkapan Informasi Akuntansi. Prosiding Seminar Nasional Indonesian Conference on Management, Politics, Accounting, and Communication.
Arif, B. W., & Yuyetta, E. N. A. (2012). Pengaruh Manajemen Laba dan Rasio Keuangan  Perusahaan  Terhadap  Peringkat  Obligasi. Doctoral Dissertation, Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro.
Bartov, E. (1993). The Timing of Asset Sales and Earnings Manipulation. The Accounting Review , 68 (4),  840-855.
Bauer, R., Gu¨Nster, N., & Otten, R. (2003). Empirical Evidence on Corporate Governance in Europe. Journal of Asset Management . 5 (2), 91-104.
Cadburry. (1992). Good Corporate Governance . UK: London.
Dechow,  P.  M.,  Sloan,  R.  G.,  &  Sweeney,  A.  P.  (1995).  Detecting  Earnings Management. Accounting Review , 90 (2), 193-225.
Dwiadnyana,  I.  K.  A.,  &  Jati,  I.  K.  (2014).  Reaksi  Pasar  atas  Manajemen Laba pada Pengumuman Informasi Laba. E-Jurnal Akuntansi , 165-176.
Fahmi, I. (2012). Pengantar Pasar Modal . Alfabeta: Bandung.
Fathoni, A. F., Haryetti, Wijaya, E. Y., & Muchsin. (2014). The Effect Of Good Corporate  Governance  Mechanism,  Financial  Distress  On  Earning Management Behavior : Empirical Study In Property And Infrastructure Industry In Indonesian Stock Exchanges. Jurnal Ekonomi , 22 (01), 116- 131.
Forum  for  Corporate  Governance  in  Indonesia  (2001). Seri  Tata  Kelola Perusahaan (Corporate Governance), Edisi Ke-2 . Jakarta.
Ghozali, I. (2012). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 20 Edisi Keenam . Semarang: Program Penerbit-Undip. Gompers,  P.,  Ishii,  J.,  &  Metrick,  A.  (2003).  Corporate  Governance Characteristics  and  Earning  Management:  Empirical  Evidence  From Chinese Listed Firms. International Journal of Accounting and Financial Reporting , 1 (1), 133.
Guna, W.  I.,  &  Herawaty,  A.  (2010).  Pengaruh  Mekanisme  Good  Corporate Governance,  Independensi  Auditor,  Kualitas  Audit  dan  Faktor  Lainnya Terhadap Manajemen Laba. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12 (1), 53-68.
Hartono,  J.  2015. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi .  Edisi  Kesepuluh.
BPFE: Yogyakarta
Indrayanti, N. A., & Wirakusuma,  M.  G. (2017). Pengaruh  Manajemen Laba pada Return Saham dengan Kualitas Audit dan Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi , 1762-1790.
Istiqomah , A., & Adhariani, D. (2017). Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Stock  Return  dengan  Kualitas  Audit  dan  Efektivitas  Komite  Audit Sebagai Variabel Moderasi . Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 19 (1), 1- 12.
Jao, R., & Pagalung, G. (2011). Corporate Governance, Ukuran Perusahaan, dan Leverage Terhadap Manajemen Laba Perusahaan Manufaktur Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Auditing , 8 (1), 43-54.
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  The  Firm:  Managerial Behavior, Agency Costs And Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305-360.
Man,  C.  K.  (2013).  Corporate  Governance  and  Earnings  Management:  A Survey of Literature. Journal of Applied Business Research, 29(2), 391- 418.
Mathilda, M. (2012). Pengaruh Price Earning Ratio  dan Price to Book Value Terhadap  Return  Saham  Indeks  Lq  45  (Perioda  2007-2009) Jurnal Akuntansi Maranatha , 4 (1), 1-21.
Morris,  R.  D.  (1987).  Signalling,  Agency  Theory,  and  Accounting  Policy Choice. Accounting and Business Research , 18 (69), 47-56.
Muid,  D.,  &  Catur,  N.  (2005).  Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap  Reaksi Pasar  dan  Risiko  Investasi  pada  Perusahaan  Publik  di  Bursa  Efek Jakarta. Jurnal Akuntansi dan Auditing (JAA) , 1 (1), 139-161.
Mukti,  B.  T.,  Sudarma,  M.,  &  Chandrarin,  G.  (2014).  Pengaruh  Mekanisme Corporate  Governance,  Kinerja  Lingkungan  dan  Pengungkapan Lingkungan  Perusahaan  Terhadap  Reaksi  Pasar. El  Muhasaba  Jurnal Akuntansi , 4 (2).
Nasution,  M.,  &  Setiawan,  D.  (2007).  Pengaruh  Corporate  Governance Terhadap  Manajemen  Laba  di  Industri  Perbankan  Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi X .
Organisation  for  Economic  Co-operation  and  Development  (OECD).  (2004). The  OECD  Principles  of  Corporate  Governance. Contaduría  y Administración , 216.
.
Schipper,  K.  (1989).  Commentary  on  Earnings  Management.  Accounting Horizon, 3(4), 91-102.
Scott,  W.  R.  (2015). Financial  Accounting  Theory .  7th  Edition.  Canada  Inc: Pearson Education.
Siregar,  N.  Y.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  dan Mekanisme  Corporate  Governance  Terhadap  Earning  Management. Jurnal Akuntansi: Kajian Ilmiah Akuntansi (JAK) , 4 (1).
Spence, M. 1973. Job Market Signaling. The Quarterly Journal of Economics ,
87 (3), 355-374.
Teoh, S. H., Welch, I., & Wong, T. J. (1998). Earnings  Management and the Long ‐ Run Market Performance of Initial Public Offerings. The Journal of Finance , 53 (6), 1935-1974.
Tjager,  &  I  Nyoman.  (2003). Corporate  Governance:  Tantangan  Dan Kesempatan Bagi Komunitas Bisnis Indonesia . Jakarta: Prenhallindo.