## ESG (Environmental, Social And Governance) Memoderasi Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan

## ESG (Environmental, Social and Governance) Moderating Financial Performance on Firm Value
Adhityawati Kusumawardhani 1 , Clarissa Maullidya Thenardi 2 , Angellina Lutwal 3 1,2,3 (Universitas Kristen Petra, Surabaya, Indonesia) adhityawati@petra.ac.id DOI: 10.55963/jraa.v10i3.589
Abstrak – Tujuan dari penelitian ini untuk mengeksplorasi bagaimana tata kelola sosial lingkungan (ESG) dapat meningkatkan hubungan  antara  nilai  perusahaan  dan kinerja  keuangan  (ROE,  EPS,  dan DER).  Untuk  populasi penelitian, yang terdiri dari seluruh perusahaan kecuali sektor keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari 2017 hingga 2021, penelitian ini menggunakan regresi linear berganda. Populasi penelitian adalah laporan berkelanjutan  selama  lima  tahun  yang  dikumpulkan  dari  data  refinitiv  didapat  115  perusahaan  melalui  metode purposive  sampling.  Hipotesis  pertama  menunjukkan  pengaruh  antara  kinerja  keuangan  (ROE)  dengan  nilai positif, (DER dan EPS) dengan nilai negatif terhadap nilai perusahaan. Sedangkan hipotesis kedua menunjukkan bahwa ESG memperkuat pengaruh kinerja keuangan yang diproksikan oleh ROE dengan nilai negatif dan EPS dengan nilai positif terhadap nilai perusahaan, dan menunjukkan bahwa ESG tidak memberikan pengaruh kinerja keuangan  yang  diproksikan  oleh  DER  terhadap  nilai  perusahaan.  Temuan  pada  penelitian  ini  menghasilkan peningkatan  nilai  perusahaan  dengan  menggunakan  kinerja  keuangan  yang  hanya  mengukur  ROE,  EPS,  dan DER  yang  disebabkan  pada  fakta  bahwa  para  pemangku  kepentingan  lebih  berkonsentrasi  pada  keuntungan jangka  panjang.  Perusahaan  yang  fokus  pada  pertumbuhan  finansial  akan  memiliki  nilai  yang  lebih  tinggi. Penelitian  ini  mendukung  teori Resource  Based  View (RBV)  dan  teori  legitimasi,  yang  menjelaskan  mengapa perusahaan harus menjalankan bisnisnya dengan bertanggung jawab.
Kata kunci : DER, EPS, Nilai Perusahaan, ROE, Tata Kelola Sosial Lingkungan
Abstract – Environmental  social  governance  (ESG)  as  a  potential  catalyst  for  enhancing  the  correlation between  firm  value  and  financial  performance  (as  measured  by  ROE,  EPS,  and  DER)  is  the  subject  of  this study. This study employs multiple linear regression to analyze the research population, which comprises all companies listed on the Indonesia Stock Exchange between 2017 and 2021, excluding those in the financial sector.  The  research  population  comprises  five  years'  worth  of  continuous  reports  obtained  from  115 corporations  via  Refinitiv  data  and  purposive  sampling.  The  initial  hypothesis  demonstrates  the  impact  on firm value of financial performance metrics (DER and EPS) that have a ne gative value but exhibit a positive value  of  ROE.  In  contrast,  the  second  hypothesis  demonstrates  that  ESG  enhancements  the  impact  of negative-valued  ROE  and  positive-valued  EPS  as  surrogates  for  financial  performance  on  company  value, while  providing  no  evidence  that  ESG  has  any  effect  on  financial  performance  as  measured  by  DER.  The research outcomes contribute to an augmentation in the value of the company when financial performance is assessed  solely  through  the  metrics  of  ROE,  EPS,  and  DER.  This  is  att ributed  to  the  heightened  focus  of stakeholders  on  long-term  profitability.  Organizations  that  prioritize  financial  development  will  command  a premium  valuation.  This  study  provides  support  for  the  legitimacy  theory  and  the  Resource  Based  View (RBV), which explain why businesses must operate responsibly.
Keywords : DER, Environmental Social Governance, EPS, Firm Value, ROE

## PENDAHULUAN
Salah  satu  hal  yang  paling  penting  bagi  investor  ketika  mereka  melakukan  investasi  adalah  nilai perusahaan.  Nilai  Perusahaan  membantu  investor  melihat  keadaan  perusahaan  dan  membuat keputusan yang akurat. Nilai pasar saham di bursa efek juga menentukan nilai perusahaan, sehingga nilai  perusahaan  adalah  representasi  dari  kepercayaan  masyarakat  terhadap  proses  operasi perusahaan  selama  beberapa  tahun,  baik  kinerja  keuangan  maupun  non-keuangan  (Azizah  & Widyawati,  2021;  Rutin  et  al.,  2019).  Selain  itu,  investor  harus  menyadari  dampak  yang  dapat dihasilkan  dari  situasi  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Oleh  karena  nilai  perusahaan
berkorelasi  positif  dengan  risiko  yang  ditanggung  investor.  Keputusan  investasi  yang  dibuat  oleh investor  akan  dipengaruhi  oleh  nilai  perusahaan  di  masa  depan  (Mudjijah  et  al.,  2019).  Ademi  dan Klungseth  (2022)  mengungkapkan  bahwa  perhitungan  nilai  perusahaan  dapat  digunakan  untuk mengukur  valuasi  pasar,  mengukur  sejauh  mana  pertumbuhan  perusahaan,  dan  mengukur  adanya peluang investasi di masa depan.
Nilai  perusahaan  dapat  diukur  dengan  kinerja  keuangan  perusahaan,  karena  kinerja  keuangan mencerminkan  pengukuran-pengukuran  yang  nantinya  dapat  membantu  perusahaan  dalam mempertahankan  kedudukannya  dalam  menghasilkan  laba  dan  mengelola  utangnya  (Martalena  & Dini,  2020).  Sebagian  besar  bisnis  mengalami  dampak  pandemi  pada  kinerja  keuangannya,  seperti yang  ditunjukkan  oleh  penurunan  kinerja  keuangan  yang  berdampak  pada  sektor  investasi  yang mengalami  penurunan  dari  4,5  %  menjadi  3,75%  (Badan  Pusat  Statistik,  2020).  Selain  itu,  pandemi dapat  berdampak  langsung  pada  kinerja  keuangan  dan  nilai  perusahaan,  seperti  yang  ditunjukkan oleh pendekatan ESG, yang mana metode ESG dapat menjadi strategi perusahaan untuk mencegah faktor risiko dan akan memengaruhi pertumbuhan berkelanjutan perusahaan dengan mengutamakan keunggulan kompetitif (Chang & Lee, 2022).
Kinerja keuangan suatu perusahaan dapat diukur dengan menggunakan return on equity (ROE), debt to equity ratio (DER), dan earning per share (EPS). Ahmad dan Muslim (2022) menunjukkan bahwa ROE  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  sehingga  kontribusi investor dapat meningkatkan nilai perusahaan. Sedangkan penelitian Murni et al. (2019) dan Nafisah et al. (2018) menunjukkan bahwa nilai perusahaan tidak banyak dipengaruhi oleh kinerja keuangan. Agung  et  al.  (2021)  menyatakan  bahwa  nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh  rasio  DER  karena investor  tidak  memperhatikan  jumlah  utang  perusahaan  saat  membuat  keputusan  investasi.  Jika nilai  EPS  sebuah  perusahaan  meningkat,  investor  akan  lebih  tertarik  untuk  berinvestasi  yang  pada gilirannya akan meningkatkan nilai perusahaan (Oktaviani, 2020).
Environmental,  social,  and  governance (ESG)  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  kinerja keuangan  di  masa  depan  (Duque-Grisales  &  Aguilera-Caracuel,  2021;  Yoon  et  al.,  2018).  Hal  ini karena  ESG  dapat  menarik  perhatian  investor  dalam  mengembangkan  dan  mempertahankan strategi  bisnis (Aydoğmuş et al., 2022; Wu et al., 2022; E. P. Yu et al., 2018).  Perusahaan dengan profil  ESG  yang  lebih  kuat  dapat  mewujudkan  pertumbuhan  yang  lebih  tinggi,  mengurangi  risiko perusahaan,  meningkatkan  kepercayaan  investor  dalam  menghasilkan  nilai  perusahaan,  dan mengurangi resiko estimasi biaya modal dengan mengurangi biaya transaksi perusahaan. Selain itu, adanya  transparansi  ESG  dapat  membantu  calon  investor  dan  pemegang  saham  dalam  memilih perusahaan dengan tingkat tanggung jawab yang tinggi selama berinvestasi (X. Yu et al., 2021). Beberapa  penelitian  terdahulu  yang  membahas  ESG  adalah Aydoğmuş et al. (2022) dan Wu et al. (2022). Aydoğmuş  et  al.  (2022)  melihat  bagaimana  kinerja  ESG  mempengaruhi  nilai  bisnis  atau perusahaan,  nilai  bisnis  atau  perusahaan  dianggap  sebagai  variabel  dependen  dan  kinerja  ESG dianggap sebagai variabel independen. Namun, Wu et al. (2022) menambahkan struktur kepemilikan sebagai variabel moderasi. Aydoğmuş et al. (2022) melihat bagaimana nilai perusahaan dipengaruhi oleh  kinerja  ESG .  Studi ini berbeda dengan  Aydoğmuş et  al. (2022) dan Wu et al.  (2022).  Studi ini tidak  menguji  kinerja  ESG  sebagai  variabel  independen,  tetapi  sebagai  variabel  interaksi  yang memperkuat hubungan antara kinerja keuangan dengan nilai perusahaan. Hal ini menjadi originalitas dalam studi ini karena masih sedikit yang melakukan eksplorasi ini.
Studi  ini  memberikan  beberapa  kontribusi  bagi  pengembangan  literatur.  Pertama,  studi  terdahulu yang mengeksplorasi ESG masih terbatas khususnya di Indonesia diterapkan mulai tahun 2009 pada sektor  perbankan  dan mulai  diterapkan  pada  seluruh  sektor  pada  2019.  Kedua,  hasil  studi  ini  dapat berkontribusi  bagi  pengembangan resource  based  view  theory (RBV)  dan  teori  legitimasi  yang terdapat perbedaan dengan penelitian sebelumnya (Chang & Lee, 2022; Duque-Grisales & Aguilera- Caracuel,  2021;  Shakil,  2021;  Velte,  2019).  Dalam  kondisi  penerapan  ESG  yang  baik  pada perusahaan  dapat  memberikan  peningkatan  kepercayaan  pelanggan,  mengembangkan  citra  merek dan  peningkatan  kinerja  keuangannya  yang  akan  juga  menunjukkan  nilai  perusahaan  yang  bagus. Ketiga, penelitian ini memiliki potensi untuk meningkatkan nilai perusahaan melalui pemahaman yang lebih baik mengenai penerapan ESG yang signifikan terhadap kinerja keuangan.
Struktur  penulisan  studi  ini  terorganisir  sebagai  berikut,  bagian  2  menjelaskan  tinjauan  pustaka penelitian  terdahulu,  teori  yang  mendasari  studi  ini,  dan  pengembangan  hipotesis.  Bagian  3 menjelaskan  metodologi  penelitian  termasuk  pemilihan  sampel,  sumber  data,  dan  model  penelitian. Bagian  4  menyajikan  statistik  deskriptif,  pengujian  hipotesis,  dan  pembahasan  temuan.  Bagian  5 menyajikan  kesimpulan,  implikasi  teoritis  dan  kebijakan,  keterbatasan  studi  dan  saran  bagi  peneliti selanjutnya.

## TINJAUAN LITERATUR
Teori Resource Based View (RBV)
Teori  RBV  menekankan  bahwa  perusahaan  harus  berkonsentrasi  pada  penciptaan  heterogenitas kompetitif  di  mana  kinerja  keberlanjutan  mereka  (skor  ESG)  dapat  meningkatkan  kinerja  dan  nilai perusahaan,  dan  hubungan  antara  kemampuan  perusahaan  untuk  mencapai  keunggulan  bersaing dengan bergantung pada sumber daya yang muncul (Xie et al., 2019). Behl et al. (2022) menyatakan bahwa  hubungan  antara  kinerja  ekonomi  dan  kinerja  berkelanjutan  suatu  perusahaan  sangat dipengaruhi oleh teori RBV. Sumber daya  yang muncul tersebut memungkinkan tenaga kerja untuk melakukan  kegiatan  ESG  dengan  mengembangkan  citra  merek  dan  reputasi  publik,  meningkatkan kepercayaan pelanggan, dan meningkatkan kinerja keuangan perusahaan (Arsal, 2021).

## Teori Legitimasi
Menurut  teori  legitimasi,  manajer  berusaha  untuk  memenuhi  harapan  masyarakat  dengan berkomunikasi  sesuai  dengan  standar  masyarakat  dan  mengamankan  legitimasi  untuk  perilaku bisnis (Fuadah et al., 2022). Menurut  teori  ini, agar  perusahaan dapat memperoleh pengakuan  dan kelangsungan  hidup  yang  dinamis,  mereka  harus  berinteraksi  dengan  masyarakat.  Perusahaan harus  mempertimbangkan  kerja  politik,  sosial  dan  kelembagaan  saat  melakukan  aktivitas  ekonomi karena  tidak  mungkin  untuk  memisahkan  kerangka  masyarakat,  politik,  dan  ekonomi  (Abdi  et  al., 2020).  Jika  investor  percaya  bahwa  kinerja  perusahaan  tidak  dapat  dipertahankan,  maka keberlangsungan jangka panjang perusahaan akan terancam, karena sebagian besar investor tidak dapat  menilai  keberlanjutan  kinerja  perusahaan  secara  individual  tetapi  menggunakan  skor  ESG yang  diberikan  oleh  lembaga  pemeringkatan  keberlanjutan  yang  digunakan  sebagai  indikator legitimasi  dan  praktik  bisnis  etis.  Hal  ini  didasarkan  pada  kemampuan  perusahaan  untuk menjalankan usaha melalui citra publik (Drempetic et al., 2020).

## Kinerja Keuangan
Analisis laporan keuangan suatu perusahaan selama periode  waktu tertentu dikenal sebagai kinerja keuangan,  yang  merupakan  komponen  penting  dalam  menilai  suatu  perusahaan.  Tujuan  kinerja keuangan adalah untuk mengetahui seberapa efektif suatu perusahaan mengelola sumber dayanya dan  menghasilkan  pendapatan    (Fatihudin  et  al.,  2018).  Keputusan  keuangan  yang  dibuat  oleh manajemen  akan  lebih  mudah  dibuat  jika  perusahaan  dalam  kondisi  finansial  yang  baik,  terutama dalam hal likuiditas, kecukupan modal, dan profitabilitas.
Faktor-faktor  ESG  dapat  membantu  meningkatkan  kinerja  keuangan.  Keunggulan  kompetitif  yang mencakup  produk  dan  layanan  yang  lebih  inovatif,  penghematan  biaya  operasi,  serta  aktivitas operasional  yang  lebih  unggul,  akan  dihasilkan  oleh  perusahaan  yang  memenuhi  standar  ESG. Perusahaan  yang  memiliki  daya  saing  dapat  membangun  reputasi  dan  legitimasi,  yang  dapat meningkatkan  pendapatan  dan  nilai  pasar  (Khalil  et  al.,  2022).  Pada  penelitian  ini, return  on  equity (ROE), debt  to  equity  ratio (DER),  dan earning  per  share (EPS)  adalah  kinerja  keuangan  yang digunakan.

## Nilai Perusahaan
Untuk  menentikan  seberapa  baik  kinerja  suatu  perusahaan,  investor  dan  pemegang  saham menggunakan nilai perusahaannya (Sampurna & Romawati, 2020). Kinerja yang stabil akan mampu memberi  kepuasan  untuk  pemegang  saham  karena  tingkat  keberhasilan  pada  investor  dan  pemilik menghasilkan  nilai  yang  positif.  Nilai  Perusahaan  dapat  diukur  dengan  melihat  nilai  saham  dari suatu  perusahaan. Tobin’s  Q,  market  to  book  ratio,  price  to  book  value ,  dan total  asset  turnover adalah beberapa metode yang dapat digunakan untuk memperkirakan nilai perusahaan  (Abdi et al., 2020; Atan et al., 2018; Khalil et al., 2022). Studi ini menggunakan tobi n’s Q sebagai pengukur nilai
perusahaan.  Menurut  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sampurna  &  Romawati  (2020),  penggunaan tobin’s  Q memiliki  keunggulan  dan  dapat  diamati  bahwa  peningkatan  nilai tobi n’s  Q akan meningkatkan prospek nilai Perusahaan.
Environmental, Social, and Governance (ESG) Lingkungan  ( environmental ),  sosial  ( social ),  dan  tata  Kelola  ( governance )  adalah  singkatan  dari ESG.  Perusahaan  yang  mengikuti  ESG  bertanggung  jawab  untuk  meningkatkan  kesejahteraan sosial  dan  jangka  panjang  bagi  para  pemangku  kepentingannya  (Jamali  et  al.,  2017).  Perusahaan yang  mengikuti  ESG  akan  memiliki  tata  kelola  yang  kuat  dan  memiliki  rasa  peduli  terhadap lingkungan.  Indikator  non-keuangan  seperti  kepuasaan  konsumen,  penerimaan  pasar,  biaya  utang yang rendah,  dan nilai-nilai sosial  yang  diberikan kepada  pemangku kepentingan  akan  dipengaruhi oleh  penilaian  ESG  perusahaan  (Mohammad  &  Wasiuzzaman,  2021),  dimana  kategori  penilaian ESG terdiri dari negligible, low, medium, high, dan severe .

## Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan
Dengan  melihat  kinerja  keuangan  suatu  bisnis,  investor  dapat  mengetahui  nilai  perusahaannya (Ahmad  &  Muslim,  2022).  Setiap  keputusan  yang  diambil  oleh  suatu  perusahaan  akan  berdampak pada  kinerjanya.  Pengaruh  kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan  akan  diteliti  melalui penggunaan  rasio  profitabilitas  (ROE  dan  EPS),  dan  rasio  solvabilitas  (DER).  Penelitian  Ahmad  & Muslim  (2022),  ROE  adalah  ukuran  yang  menunjukkan  seberapa  banyak  kontribusi  yang  diberikan oleh suatu entitas dalam menghasilkan  laba bersih. Peningkatan nilai ROE akan menunjukkan nilai perusahaan  yang  baik  yang  ditunjukkan  dengan  posisi  pemilik  perusahaan  yang  makin  kuat. Pernyataan tersebut selaras dengan penelitian Cahya & Riwoe (2018) dimana nilai perusahaan akan dipengaruhi oleh nilai profitabilitasnya. Ini berbeda dari penelitian yang dilakukan oleh Nafisah et al. (2018) dan Murni et al. (2019)  yang mengungkapkan bahwa ketika melakukan investasi, ROE tidak menjadi pertimbangan. Maka dari itu, ditulis hipotesis sebagai berikut:
H1a: ROE berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Salah  satu  metode  untuk  mengevaluasi  kualitas  perusahaan  yaitu  memperhatikan  prospek  dividen bagi  pemegang  saham  melalui  pengukuran  EPS.  Peningkatan  nilai  EPS  sebuah  perusahaan  akan membuat  pemegang  saham  senang,  sehingga  menarik  banyak  investor  untuk  menanamkan  modal yang  kedepannya  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Oktaviani,  2020).  Penelitian  Ahmad  et  al. (2021), Nafisah et al. (2018), dan Widyanto (2016) menyiratkan bahwa keinginan investor yang tinggi untuk berinvestasi menyebabkan nilai perusahaan meningkat seiring dengan peningkatan investasi. Sedangkan  penelitian  Indriawati  (2018)  dan  Ratnasari  &  Muniarty  (2020)  berpendapat  bahwa meskipun  perusahaan  dengan  investasi  tinggi  diukur  dengan  pendapatan  per  saham,  tidak  berarti banyak investor akan melakukan investasi. Ini karena pendapatan yang besar atau kecil tidak selalu dibagikan  kepada  investor.  Sebaliknya,  EPS  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Jadi,  hipotesis selanjutnya:
H1b: EPS berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Perbandingan antara total utang perusahaan dan total ekuitasnya dikenal sebagai DER, dimana nilai utang  tinggi  menunjukkan  betapa  bergantungnya  perusahaan  pada  kreditur.  Nafisah  et  al.  (2018) menyatakan  bahwa  tingginya  nilai  utang  dapat  menyebabkan  kerugian  yang  signifikan  yang  dapat mengurangi  nilai  perusahaan.  Studi  Ahmad  &  Muslim  (2022)  dan  Murni  et  al.  (2019)  menemukan bahwa  bisnis  dengan  utang  yang  tinggi  lebih  membutuhkan  dana  eksternal.  Sedangkan  penelitian Putri  &  Rachmawati  (2018)  dan  Alifia  &  Sanusi  (2021)  menunjukkan  bahwa  nilai  perusahaan  tidak terpengaruh  oleh  kondisi  finansial  perusahaan  sehingga  terlihat  oleh  investor  kemampuan perusahaan  untuk  membayar  dividen  daripada  jumlah  utang  mereka  saat  berinvestasi.  Jadi, hipotesis berikutnya:

## H1c: DER berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Peran  ESG  Sebagai  Variabel  Moderasi  Dari  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan
Kinerja keuangan (ROE, EPS, dan DER) merupakan aspek  penting untuk sebuah perusahaan yang mana  dapat  mempengaruh  nilai  suatu  perusahaan  (Mudjijah  et  al.,  2019).  Semakin  suatu perusahaan memiliki pertumbuhan finansial yang baik, maka akan terjadi peningkatan pada kualitas

## JURNAL RISET AKUNTANSI DAN AUDITING Vol 10 Edisi 3 (November 2023, 15-26)
nilai  perusahaan.  Ini  merupakan  akibat  dari  peningkatan  laba  perusahaan,  yang  mendorong pemangku  kepentingan  yaitu  investor  melakukan  investasi  pada  perusahaan  yang  menghasilkan keuntungan  yang  besar.  Penelitian  Ahmad  et  al.  (2021)  mengatakan  tingginya  nilai  ESG  yang dimiliki perusahaan akan meningkatkan nilai kinerja keuangan perusahaan. Penelitian Aydoğmuş et al.  (2022)  menjelaskan  bahwa  kinerja  ESG  dapat  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Pernyataan  tersebut  membuktikan  adanya  peningkatan  kinerja  ESG  yang  dilihat  dari  nilai  ESG perusahaan dapat menyebabkan peningkatan nilai perusahaan yang dilakukan dengan peningkatan kinerja  keuangan  (ROE,  EPS,  dan  DER)  meningkat.  Dengan  melihat  penjelasan  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  hubungan  ESG,  kinerja  keuangan,  dan  nilai  suatu  perusahaan  akan  saling mempengaruhi, sehingga dapat dibentuk hipotesis sebagai berikut:
H2a: ESG akan memperkuat hubungan antara ROE terhadap nilai perusahaan H2b: ESG akan memperkuat hubungan antara EPS terhadap nilai perusahaan H2c: ESG akan memperkuat hubungan antara DER terhadap nilai perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel Penelitian
Perusahaan-perusahaan  dalam  penelitian  ini  diambil  dari  database  Refinitiv  dan  Bursa  Efek Indonesia  yang merupakan populasi penelitian  ini. Sektor keuangan dikeluarkan dari sampel karena memiliki  standar  khusus  yang  didasarkan  pada  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK),  maka  perusahaan sektor  keuangan  tidak  digunakan.  Data  yang  dipergunakan  selama  rentang  waktu  lima  tahun  dari 2017 hingga 2021. Purposive sampling adalah teknik pengambilan sampel bertujuan yang digunakan untuk  mengambil  sampel  dari  populasi  yang  memenuhi  kriteria  tertentu  berdasarkan  pertimbangan tertentu.  Untuk  penelitian  ini,  kriteria  berikut  digunakan:  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia,  kecuali  perusahaan  sektor  keuangan,  perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  keuangan lengkap  selama  periode  pengamatan,  dan  perusahaan  yang  menerbitkan  laporan  berkelanjutan berturut-turut dari 2017 hingga 2021.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
Ada sejumlah variabel yang digunakan dalam analisis moderasi ESG yang mempengaruhi hubungan antara  kinerja  keuangan  dan  nilai  perusahaan  di  Indonesia  dalam  penelitian  ini.  Pada  penelitian  ini, beberapa variabel digunakan: kinerja keuangan (ROE, DER, dan EPS) sebagai variabel independen, nilai perusahaan sebagai variabel dependen, ESG sebagai variabel moderasi, dan total pendeapatan bersih perusahaan sebagai variabel kontrol. Setiap variabel akan dijelaskan sebagai berikut:

## Variabel Independen
Kinerja  keuangan  diposisikan  sebagai  variabel  independen.  Kinerja  ini  diproksikan  dengan  rasio profitabilitas ( return on equity (ROE), earnings per share (EPS)), dan rasio solvabilitas ( debt to equity ratio (DER)). Berikut adalah penjelasan dari masing-masing variabel independen: return on equity (ROE) adalah pengukuran dengan tujuan menentukan tingkat efisiensi penggunaan modal  perusahaan,  berdasarkan  model  baku  yang  digunakan  oleh  Velte  (2019).  Rasio  ROE  yang diukur dengan perhitungan sebagai berikut:
Earnings  per  share (EPS)  adalah  pengukuran  untuk  menghitung  jumlah  dividen  yang  diterima investor setiap tahun, berdasarkan model baku yang digunakan oleh Nafisah et al. (2018). Rasio EPS diukur dengan perhitungan sebagai berikut:
Debt  to  equity  ratio (DER)  adalah  pengukuran  dengan  tujuan  mengevaluasi  kondisi  finansial perusahaan  secara  mandiri  dengan  membandingkan  nilai  utang  dan  ekuitas  (Ademi  &  Klungseth (2022). Rasio DER diukur dengan perhitungan sebagai berikut:

## Variabel Dependen
Nilai perusahaan diposisikan sebagai variabel dependen. Tobin ’s Q yang digunakan dalam jurnal Yu et al. (2021) dijadikan sebagai alat aproksimasi nilai perusahaan sebagai berikut:
Keterangan:
Market value of equity = Harga saham akhir tahun dikali jumlah saham yang beredar;
Total debts = Utang jangka pendek ditambah utang jangka panjang; Total assets = Total aktiva Variabel Moderasi
Penelitian  ini  menggunakan  ESG  sebagai  variabel  moderasi.  ESG Score merupakan  skor keseluruhan  sebagai  tanggapan  atas  bukti  yang  didokumentasikan  dan  digunakan  untuk memproyeksikan pengukurannya (Khalil et al., 2022). Skor risiko ESG berada diantara 0 sampai > 40 dengan  5  kategori  yang  ada  dimana  semakin  tinggi  nilainya  maka menunjukkan  bahwa  perusahaan memiliki risiko bisnis yang serius dan manajemen kontroversi yang buruk.

## Variabel Kontrol
Penelitian  ini  menggunakan  perhitungan  laba  bersih  untuk  memperjelas  dan  memperkuat  akurasi penelitian.  Dimana  perhitungannya  bisa  menjadi  pertimbangan  investor  untuk  melihat  produktivitas perusahaan  karena  dapat  mengidentifikasi  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  margin. Penelitian Ahmad et al. (2021) menghitung laba bersih dengan menggunakan rumus:

## Pengujian Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dilakukan  menggunakan  model  Moderated  Regression Analysis (MRA) dengan persamaan sebagai berikut:
Q  = α + β 1 ROE + β 2 EPS + β 3 DER + β 4 NI + Ɛ (1)
Q  = α + β 1 ROE + β 2 EPS + β 3 DER + β 4 ESG + β 5 ROExESG + β 6 EPSxESG + β 7 DERxESG + β 8 NI + Ɛ (2)
Keterangan:
Q = Nilai perusahaan; α = Konstanta; β 1 - β 8 = Koefisien regresi; ROE = Return on equity; EPS = Earnings per share; DER = Debt to equity ratio; ESG = ESG score; NI  = Laba Bersih; LEV = Leverage; Ɛ = Error

## TEMUAN DAN PEMBAHASAN
Hasil Pengujian Hipotesis Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan Uji normalitas.
Data pada tabel 1 memiliki distribusi normal dengan nilai Kolmogorov-Smirnov 1,578 < 1,96 dan nilai signifikansi 0,200 > 0,05.
Tabel 1. Hasil Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 115 Kolmogorov-Smirnov 1,578 Signifikansi ( 2-tailed ) 0,200
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25 Uji autokorelasi.
Nilai output durbin-watson test pada tabel 2 bernilai 1,762 (n = 115; k = 4; du = 1,758; 4-du = 2,242). Dari tabel  2  dapat dilihat bahwa pada model regresi tidak memiliki masalah autokorelasi sebab nilai dw  test dalam  data  penelitian  berada  di  antara  rentang  du  tabel  dan  4-du  tabel.  Sehingga,  dapat dikatakan jika model ini bisa digunakan untuk menguji hasil.
Tabel 2. Hasil Uji Autokorelasi
Model R R 2 Adjusted R 2 Std. Error Durbin-Watson 1 0,861 a 0,741 0,732 1,400 1,762 Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25 Uji Multikolinearitas
Tabel  3  menunjukkan  nilai tolerance dan variance  inflation  factor (VIF)  setiap  variabel  independen dan  variabel  kontrol.  Pada  tabel  hasil  model  regresi  semua  variabel  tidak  terpengaruh  oleh multikolinearitas karena nilai tolerance > 0,10 dan nilai VIF < 10.

## JURNAL RISET AKUNTANSI DAN AUDITING Vol 10 Edisi 3 (November 2023, 15-26)
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas Model Tolerance VIF ROE 0,141 7,096 EPS 0,903 1,107 DER 0,446 2,243
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25 Uji Heteroskedastisitas.
Tabel  3  memperlihatkan  bahwa  tingkat  kepercayaan  dari  setiap  variabel.  Jika  nilai  tingkat kepercayaan  diatas  5%  sehingga  model  regresi  tidak  mengalami  heteroskedastisitas.  Hasil  pada Tabel 4 memperlihatkan jika nilai variabel EPS dan DER tidak terjadi heteroskedastisitas karena nilai tingkat  kepercayaan  lebih  besar  dari  5%.  Namun,  pada  variabel  ROE  terjadi  heteroskedastisitas karena nilai tingkat kepercayaan lebih kecil dari 5%.
Tabel 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Model Nilai t Signifikansi ROE 2,390 0,019 EPS -1,632 0,105 DER 0,089 0,929 NI 0,410 0,683
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25
Penelitian  ini  menggunakan  regresi  linier  untuk  menjelaskan  seberapa  berpengaruh  variabel independen  (ROE,  EPS,  dan  DER)  terhadap  variabel  dependen  (nilai  perusahaan).  Penelitian  ini menggunakan persamaan berikut:
Q = 0,445 + 5,893 ROE + 0,001 EPS – 0,195 DER + 9,471 NI + Ɛ
(3)
Tabel 5 menunjukkan pengujian hipotesis menggunakan uji regresi. Pada tabel terdapat nilai t hitung kinerja  keuangan  (ROE)  dengan  nilai  positif  4,800  > t  tabel  (df  =  111;  α  =  5%;  dua  sisi)  sebesar 1,9816  dan  nilai  probabilitas  (ROE)  <  taraf  signifikansi  5%  sehingga  hasil  signifikan  atau berpengaruh, nilai t hitung kinerja keuangan (EPS dan DER) dengan nilai negatif < t tabel ( (df = 111; α  =  5%;  dua  sisi)  sebesar  -1,9816  dan  nilai  probabilitas  (EPS  dan  DER)  <  taraf  signifikansi  5% sehingga hasil signifikan atau berpengaruh.
Tabel 5. Hasil Uji Regresi
Model Koefisien Std. Error Nilai t Signifikansi ROE 5,893 1,228 4,800 0,000 EPS 0,001 0,001 -2,800 0,006 DER -0,195 0,073 -2,688 0,008

## Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25
Hasil  Pengujian  Hipotesis  Peran  ESG  Sebagai  Variabel  Moderasi  Dari  Pengaruh  Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan
Uji Normalitas. Tabel 6 terdapat nilai kolmogorov-smirnov sebesar 1,739 < 1,96 dan nilai signifikansi sebesar 0,092 > 0,05 sehingga data penelitian ini mengikuti distribusi normal.
Tabel 6. Hasil Uji Normalitas Hipotesis Kedua
Unstandardized Residual N 105 Kolmogorov-Smirnov 1,739 Signifikansi ( 2-tailed ) 0,092
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25
Uji Autokorelasi Nilai output durbin-watson test pada tabel 7 bernilai 2,107 (n = 105; k = 8; du = 1,850; 4-du = 2,150). Pada  tabel  7  menunjukkan  tidak  terdapat  autokorelasi  karena  nilai dw  test dalam  data  penelitian masih berada di rentang du tabel dan 4-du tabel. Sehingga, data dapat digunakan.
Tabel 7. Hasil Uji Autokorelasi Hipotesis Kedua
Model R R 2 Adjusted R 2 Std. Error Durbin-Watson 1 0,685 a 0,470 0,430 0,6771 2,107
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25

## JURNAL RISET AKUNTANSI DAN AUDITING Vol 10 Edisi 3 (November 2023, 15-26)

## Uji Multikolinearitas
Pada  tabel  8  menunjukkan  nilai tolerance dan variance  inflation  factor (VIF)  setiap  variabel.  Nilai tolerance >  0,10  dan  nilai  VIF  <  10  menunjukkan  bahwa  pada  model  regresi  tidak  terdapat multikolinearitas. Penelitian ini menunjukkan bahwa terjadi multikolinearitas pada variabel ROE, EPS, dan DER serta variabel moderasi (ROExESG, EPSxESG, dan DERxESG) dengan nilai VIF > 10 dan nilai  tolerance  <  0,1.  Namun,  karena  penelitian  ini  menggunakan  variabel  moderasi  sehingga kemungkinan  besar  akan  terjadi  multikolinearitas  terhadap  hubungan  variabel  satu  dengan  satu dengan yang lainnya.
Tabel 8. Hasil Uji Multikolinearitas Hipotesis Kedua
Model Tolerance VIF ROE 0,015 67,503 EPS 0,035 28,268 DER 0,013 75,462 ESG 0,413 2,419 ROExESG 0,016 61,265 EPSxESG 0,036 27,923 DERxESG 0,014 72,786
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25 Uji Heteroskedastisitas
Tabel  9  memperlihatkan  bahwa  tingkat  kepercayaan  dari  setiap  variabel.  Jika  nilai  tingkat kepercayaan diatas 5% dapat dikatakan tidak terjadi heteroskedastisitas dalam model regresi. Tabel 9  menunjukkan  bahwa  variabel  EPS,  DER,  ESG,  EPSxESG  dan  DERxESG  memiliki  nilai  signifikan diatas  tingkat  kepercayaan  5%  sehingga  tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Namun,  terjadi heteroskedastisitas  pada  variabel  ROE  dan  ROExESG  karena  variabel  memiliki  nilai  signifikansi dibawah tingkat kepercayaan 5%.
Tabel 9. Hasil Uji Heteroskedastisitas Hipotesis Kedua
Model Nilai t Signifikansi ROE -2,186 0,031 EPS -0,289 0,773 DER 0,220 0,826 ESG 0,665 0,507 ROExESG 2,998 0,003 EPSxESG 0,250 0,803 DERxESG -0,201 0,841
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25
Penelitian  ini  menggunakan  regresi  linier  untuk  menjelaskan  seberapa  berpengaruh  variabel moderasi  (ROExESG,  EPSxESG,  dan  DERxESG)  terhadap  variabel  independen  (ROE,  EPS,  dan DER)  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen  (nilai  perusahaan).  Persamaan  yang  digunakan dalam penelitian ini yaitu:
Q  =  1,555 –  13,450 ROE  +  0,001 EPS  +  0,450 DER –  0,028 ESG  +  0,351 ROExESG –  4,957 EPSxESG – 0,011 DERxESG + 12,668 NI + Ɛ
(4)
Untuk  menguji  hipotesis,  penelitian  menggunakan  uji  regresi  dan  hasilnya  dapat  terlihat  pada  tabel 10.  Nilai  t  hitung  kinerja  keuangan  (ROE)  dengan  nilai  negatif  <  t  tabel  (df  =  97;  a  =  5%;  dua  sisi) sebesar  -1,9847  dan  signifikansi  dibawah  5%  yang  artinya  ROE  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai perusahaan. Nilai t hitung kinerja keuangan (EPS) dengan nilai positif > t tabel 1,9847 dan signifikansi dibawah  5%  yang  artinya  EPS  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai  t  hitung  kinerja keuangan  (DER)  dengan  nilai  positif  <  t  tabel  1,9847  dan  signifikansi  diatas  5%  yang  artinya  DER tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Nilai t hitung ESG dengan nilai negatif > t tabel 1,9847 dan  signifikansi  diatas  5%  yang  artinya  ESG  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai  t hitung pada ROExESG dengan nilai positif > t tabel 1,9847 dan signifikansi dibawah 5% yang artinya ESG memperkuat hubungan antara ROE terhadap nilai perusahaan dengan nilai positif. Nilai t hitung pada EPSxESG dengan nilai negatif < t tabel -1,9847 dan signifikansi dibawah 5% yang artinya ESG memperkuat hubungan antara EPS terhadap nilai perusahaan dengan nilai negatif. Nilai t hitung pada
DERxESG  dengan  nilai  negatif  >  t  tabel  -1,9847  dan  signifikansi  diatas  5%  artinya  ESG  tidak memperkuat hubungan antara DER terhadap nilai perusahaan.
Tabel 10. Hasil Uji Regresi Hipotesis Kedua
Model Koefisien Std. Error Nilai t Signifikansi ROE -13,450 3,192 -4,213 0,000 EPS 0,001 0,001 2,422 0,017 DER 0,450 0,355 1,266 0,208 ESG -0,028 0,016 -1,771 0,079 ROExESG 0,351 0,055 6,404 0,000 EPSxESG -4,957 0,000 -2,746 0,007 DERxESG -0,011 0,007 -1,661 0,100
Sumber: Hasil perhitungan IBM SPSS 25

## Pembahasan Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan
Dari  tabel  5,  terlihat  nilai  probabilitas  pada  variabel  kinerja  keuangan  (ROE,  EPS,  dan  DER)  <  5% nilai signifikansi artinya bahwa semakin besar nilai kinerja keuangan akan menyebabkan peningkatan pada nilai perusahaan. Tetapi untuk nilai t pada variabel kinerja keuangan (ROE) menunjukkan hasil yang  positif  yang  artinya  bahwa  kinerja  keuangan  berpengaruh  positif  terhadap  peningkatan  nilai perusahaan.  Sedangkan  pada  nilai  t  pada  variabel  kinerja  keuangan  (EPS  dan  DER)  menunjukkan hasil yang negatif yang artinya bahwa kinerja keuangan berpengaruh negative terhadap peningkatan nilai  perusahaan.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  peningkatan  pada  nilai  perusahaan  akan meningkatkan kinerja keuangan dengan nilai positif untuk ROE dan nilai negatif untuk EPS dan DER. Dengan ini, hipotesis pertama pada penelitian terbukti memiliki pengaruh.
Jika  melihat  hubungan  kinerja  keuangan  dengan  ROE  maka  semakin  tinggi  nilai  ROE  akan memberikan  peningkatan  pada  nilai  perusahaan  dan  berdampak  pada  laba  perusahaan  yang  juga meningkat.  Hal  ini  selaras  dengan  penelitian  Ahmad  &  Muslim  (2022)  dan  Cahya  &  Riwoe  (2018). Kemudian kinerja keuangan yang diproksikan dengan EPS menunjukkan bahwa nilai EPS negatif dan signifikan  yang  membuktikan  bahwa  semakin  rendah  nilai  EPS  maka  semakin  murah  nilai  suatu saham, hal ini dikarenakan EPS merupakan ukuran kinerja suatu perusahaan. Nilai EPS yang negatif bisa  dikarenakan  ekspektasi  penanam  modal  terhadap  profit  perusahaan  terlalu  besar  dimana  apa yang didengar oleh penanam modal tidak sama dengan laba yang diharapkan yang tercantum dalam laporan  keuangan.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Oktaviani  (2020),  tetapi  tidak  sejalan  dengan penelitian Ahmad et al. (2021) dan Nafisah et al. (2018) yang menunjukkan EPS berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan.  Kinerja  keuangan  yang  diproksikan  dengan  DER  menunjukkan  bahwa tingginya  nilai  utang  dapat  menyebabkan  kerugian  yang  signifikan  sehingga  akan  berakibat  pada penurunan  nilai  perusahaan  yang  ditunjukkan  dengan  hasil  DER  yang  berpengaruh  negatif  dan signifikan. Hal ini sejalan dengan penelitian Ahmad & Muslim (2022), Murni et al. (2019), dan Nafisah et al. (2018).

## Pembahasan  Peran  ESG  Sebagai  Variabel  Moderasi  Dari  Pengaruh  Kinerja  Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan
Tabel  10  menunjukkan  hasil  untuk  variabel  moderasi  yang  menggunakan  ESG,  yaitu  variabel ROExESG dan EPSxESG < 5% nilai signifikansi yang artinya ada pengaruh antara kinerja keuangan (ROE  dan  EPS)  terhadap  nilai  perusahaan.  Namun,  untuk  variabel  DERxESG  nilai  signifikansinya lebih  besar  dari  5%  yang  artinya  tidak  berpengaruh  pada  kinerja  keuangan  (DER)  terhadap  nilai perusahaan.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  besarnya  nilai  utang  perusahaan  tidak  akan  menyebabkan kerugian pada nilai perusahaan.
Hasil penelitian ini sependapat dengan teori resource based view (RBV) yang menuliskan jika kinerja keberlanjutan  suatu  perusahaan  akan  meningkatkan  kinerja  dan  nilai  dari  perusahaannya  tersebut, sehingga  dapat  meningkatkan  kemampuan  perusahaan  bersaing  dengan  yang  lainnya  (Xie  et  al., 2019).  Selain  itu,  mendukung  juga  teori  legitimasi  yang  menganggap  masyarakat  memiliki  peran penting  untuk  perusahaan  di  masa  depan  sehingga  perusahaan  harus  mengelola  bisnisnya  dengan bertanggung jawab.
Penelitian  ini  sependapat  dengan  penelitian  Ahmad  et  al.  (2021)  yang  menuliskan  bahwa  tingginya nilai  ESG  dapat  menyebabkan  nilai  perusahaan  meningkat  yang  akhirnya  juga  laba  meningkat  dan
dapat  ditunjukkan  dengan  kinerja  keuangan  yang  meningkat.  Hanya  saja  yang  dimaksud  kinerja keuangan  disini  adalah  rasio  profitabilitas,  yang  jika  ditunjukkan  dalam  penelitian  ini  adalah  pada proksi  ROE  yang  menunjukkan  nilai  negatif  dan  EPS  yang  menunjukkan  nilai  positif.  Sedangkan untuk  kinerja  keuangan  yang  diproksikan  dengan  DER  yang  merupakan  rasio  solvabilitas menunjukkan  hasil  yang  sejalan  dengan  penelitian  Puti  &  Rachmawati  (2018)  dan  Alifia  &  Sanusi (2021)  menyatakan  tingginya  nilai  utang  perusahaan  tidak  akan  berpengaruh  pada  nilai perusahaannya.  Hal  ini  juga  tampak  pada  tabel  10  yang  menjelaskan  bahwa  dengan  adanya  ESG sebagai variabel moderasi tidak akan memberikan pengaruh terhadap tingkat utang yang dimiliki oleh perusahaan.

## KESIMPULAN
Tujuan  penelitian  ini  untuk  menunjukkan  bagaimana  kinerja  keuangan  suatu  perusahaan  yang dimoderasi  oleh  ESG  berdampak  pada  nilai  perusahaannya.  Penelitian  ini  menemukan  bahwa perusahaan  yang  fokus  pada  pertumbuhan  finansial  mereka  justru  akan  memiliki  nilai  yang  lebih tinggi.  Hasil  ini  menunjukkan  apabila  perusahaan  mengabaikan  pengelolaan  keuangan,  maka perusahaan  akan  memiliki  reputasi  yang  buruk  di  masa  depan.  Selain  itu,  transparansi  yang mengadaptasi  prinsip  keterbukaan  terhadap  aktivitas  keuangan  perusahaan  membuat  perusahaan memiliki  manajemen  professional  yang  menerapkan  kinerja  yang  baik,  yang  menunjukkan  jika operasional  perusahaan  berjalan  dengan  baik.  Variabel  ESG  pada  penelitian  ini  hanya  memperkuat pengaruh  kinerja  keuangan  (ROE  dan  EPS)  terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  ESG  perusahaan dilakukan  dalam  rangka  meningkatkan  kinerja  keuangan  yang  berdampak  pada  nilai  perusahaan. ESG ini dilakukan sebagai  bagian dari tanggung jawab perusahaan terhadap lingkungan, sosial dan tata kelolanya. Sedangkan variabel ESG menunjukkan tidak memberikan pengaruh kinerja keuangan yang  diproksikan  oleh  DER  terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  bahwa  tingginya  nilai  utang perusahaan tidak menyebabkan kerugian yang berdampak pada nilai perusahaan. Hasil penelitian ini memberi dukungan terhadap teori resource based view (RBV) dan teori legitimasi yang menekankan bahwa  perusahaan  memiliki  tanggung  jawab  wajib  dalam  operasional  bisnisnya.  Dalam  fase  jangka pendek, penelitian ini menghasilkan peningkatan nilai perusahaan dengan menggunakan pendekatan kinerja keuangan yang hanya mengukur ROE, EPS, dan DER. Ini disebabkan oleh fakta bahwa para pemangku  kepentingan  atau  investor  lebih  berkonsentrasi  pada  keuntungan  jangka  panjang. Sebagian  besar  orang  percaya  bahwa  reaksi  investor  terhadap  pertumbuhan  finansial  perusahaan akan  memberi  dampak  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Untuk  mengurangi  risiko  yang  mungkin timbul, pembuat kebijakan dalam hal ini pemerintah sebaiknya menetapkan standar yang kuat untuk tata  kelola  perusahaan  yang  optimal.  Keterbatasan  penelitian  ini  adalah  sampel  dalam  penelitian yang  tanpa  menggunakan  sektor  keuangan  selama  periode  2017  sampai  2021.  Oleh  karenanya, penelitian selanjutnya dapat menggunakan seluruh sektor sebagai sampel penelitian.

## REFERENSI
Abdi,  Y.,  Li,  X.,  &  Càmara-Turull,  X.  (2020).  Impact  of  Sustainability  on  Firm  Value  and  Financial Performance in the Air Transport Industry. Sustainability , 12 (23), 9957. https://doi.org/10.3390/su12239957
Ademi,  B.,  &  Klungseth,  N.  J.  (2022).  Does  it  pay  to  deliver  superior  ESG  performance?  Evidence from  US  S&P  500  companies. Journal  of  Global  Responsibility , 13 (4),  421 –449. https://doi.org/10.1108/JGR-01-2022-0006
Agung, G., Hasnawati, S., & Huzaimah, R. A. F. (2021). The Effect of Investment Decision, Financing Decision,  Dividend  Policy  on  Firm  Value. Jurnal  Bisnis  Dan  Manajemen ,  1 –12. https://doi.org/10.23960/jbm.v17i1.189
Ahmad,  H.,  &  Muslim,  M.  (2022).  Several  Factors  Affecting  Firm  Value  Manufacturing  in  Indonesia.
Jurnal Akuntansi , 26 (1), 127. https://doi.org/10.24912/ja.v26i1.821
Ahmad, N., Mobarek, A., & Roni, N. N. (2021). Revisiting the impact of ESG on financial performance of  FTSE350  UK  firms:  Static  and  dynamic  panel  data  analysis. Cogent  Business  & Management , 8 (1), 1900500. https://doi.org/10.1080/23311975.2021.1900500
Alifia,  S.,  &  Sanusi,  F.  (2021).  The  Influence  Of  Institutional  Ownership  On  Corporate  Values  With Debt Equity Ratio And Profitability As Intervening Variables. Jurnal Akademi Akuntansi , 4 (1). https://doi.org/10.22219/jaa.v4i1.12789 Arsal, M. (2021). Impact of earnings per share and dividend per share on firm value. Atestasi : Jurnal Ilmiah Akuntansi , 4 (1), 11 –18. https://doi.org/10.57178/atestasi.v4i1.158
Atan,  R.,  Alam,  Md.  M.,  Said,  J.,  &  Zamri,  M.  (2018).  The  impacts  of  environmental,  social,  and governance factors on firm performance: Panel study of Malaysian companies. Management of Environmental
Quality:
An International Journal , 29 (2), 182 –194. https://doi.org/10.1108/MEQ-03-2017-0033
Aydoğmuş,  M.,  Gülay,  G.,  &  Ergun,  K.  (2022).  Impact  of  ESG  performance  on  firm  value  and profitability. Borsa Istanbul Review , 22 , S119 –S127. https://doi.org/10.1016/j.bir.2022.11.006 Azizah,  D.  G.,  &  Widyawati,  D.  (2021).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Food And Beverages Di BEI. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 10 (1), 1 –18. Badan Pusat Statistik. (2020). BI Rate 2020 . https://www.bps.go.id/indicator/13/379/4/bi-rate.html Behl, A., Kumari, P. S. R., Makhija, H., & Sharma, D. (2022). Exploring the relationship of ESG score and firm value using cross-lagged panel analyses: Case of the Indian energy sector. Annals of Operations Research , 313 (1), 231 –256. https://doi.org/10.1007/s10479-021-04189-8
Cahya, K.  D.,  & Riwoe, J.  C. (2018).  Pengaruh ROA  Dan ROE Terhadap Nilai  Perusahaan Dengan
Sustainability  Reporting  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di LQ 45. Journal of Accounting and Business Studies , 3 (1), 46 –70.
Chang, Y.-J., & Lee, B.-H. (2022). The Impact of ESG Activities on Firm Value: Multi-Level Analysis of Industrial Characteristics. Sustainability , 14 (21), 14444. https://doi.org/10.3390/su142114444 Drempetic,  S.,  Klein,  C.,  &  Zwergel,  B.  (2020).  The  Influence  of  Firm  Size  on  the  ESG  Score: Corporate Sustainability Ratings Under Review. Journal of Business Ethics , 167 (2), 333 –360. https://doi.org/10.1007/s10551-019-04164-1
Duque-Grisales,  E.,  &  Aguilera-Caracuel,  J.  (2021).  Environmental,  Social  and  Governance  (ESG)
Scores  and  Financial  Performance  of  Multilatinas:  Moderating  Effects  of  Geographic International Diversification and Financial Slack. Journal of Business Ethics , 168 (2), 315 –334. https://doi.org/10.1007/s10551-019-04177-w
Fatihudin,  D.,  Jusni,  &  Mochklas,  M.  (2018).  How  Measuring  Financial  Performance. International Journal of Civil Engineering and Technology , 9 (6), 553 –557.
Fuadah,  L.  L.,  Mukhtaruddin,  M.,  Andriana,  I.,  &  Arisman,  A.  (2022).  The  Ownership  Structure,  and the  Environmental,  Social,  and  Governance  (ESG)  Disclosure,  Firm  Value  and  Firm Performance:  The  Audit  Committee  as  Moderating  Variable. Economies , 10 (12),  314. https://doi.org/10.3390/economies10120314
Indriawati, F. (2018). The Impact Of Profitability, Debt Policy, Earning Per Share, And Dividend Policy On  The  Firm  Value  (Empirical  Study  Of  Companies  Listed  In  Jakarta  Islamic  Index  2013 — 2015). Information And Knowledge Management , 8 (4), 77 –82.
Jamali,  D.,  Karam,  C.,  Yin,  J.,  &  Soundararajan,  V.  (2017).  CSR  logics  in  developing  countries:
Translation, adaptation and stalled development. Journal of World Business , 52 (3), 343 –359. https://doi.org/10.1016/j.jwb.2017.02.001
Khalil,  M.  A.,  Khalil,  R.,  &  Khalil,  M.  K.  (2022).  Environmental,  social  and  governance  (ESG)  - augmented  investments  in  innovation  and  firms’  value:  A  fixed-effects  panel  regression  of Asian economies. China Finance Review International . https://doi.org/10.1108/CFRI-05-2022- 0067
Martalena,  &  Dini.  (2020).  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Dengan  Menggunakan  Metode  Analisis Rasio  dan  EVA  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Pada  LQ45  Periode  2013-2017. Management and Enterpreneurship Journal , 3 (1), 41 –54.
Mohammad,  W.  M.  W.,  &  Wasiuzzaman,  S.  (2021).  Environmental,  Social  and  Governance  (ESG) disclosure,  competitive  advantage  and  performance  of  firms  in  Malaysia. Cleaner Environmental Systems , 2 , 100015. https://doi.org/10.1016/j.cesys.2021.100015

## Vol 10 Edisi 3 (November 2023, 15-26)
Mudjijah,  S.,  Khalid,  Z.,  &  Astuti,  D.  A.  S.  (2019).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Dan  Struktur  Modal Terhadap Nilai Perusahaan Yang Dimoderasi Variabel Ukuran Perusahaan. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 8 (1), 41 –56.
Murni,  S.,  Sabijono,  H.,  &  Tulung, J.  (2019).  The  Role  of  Financial  Performance  in  Determining  The Firm Value. Proceedings of the 5th Annual International Conference on Accounting Research (AICAR  2018) .  Proceedings  of  the  5th  Annual  International  Conference  on  Accounting Research (AICAR 2018), Manado, Indonesia. https://doi.org/10.2991/aicar-18.2019.15
Nafisah,  N.  I.,  Halim,  A.,  &  Sari,  A.  R.  (2018).  Pengaruh  Return  On  Assets  (ROA),  Debt  To  Equity Ratio (DER), Current Ratio (CR), Return On Equity (ROE), Price Earning Ratio (PER), Total Assets  Turnover  (TATO),  Dan  Earning  Per  Share  (EPS)  Terhadap  Nilai  Perusahan Manufaktur yang Terdaftar Di BEI Tahun 2014-2015. Jurnal Riset Mahasiswa Akuntansi , 6 (2),
1 –17.
Oktaviani,  R.  F.  (2020).  Effect  Of  Firm  Growth And  Firm  Size  On  Company  Value With Earning  Per Share As Moderation. Economics and Accounting Journal , 3 (3), 219 –227.
Putri,  V.  R.,  &  Rachmawati,  A.  (2018).  The  Effect  of  Profitability,  Dividend  Policy,  Debt  Policy,  and Firm  Age  on  Firm  Value  in  The  Non-Bank  Financial  Industry. Jurnal  Ilmu  Manajemen  & Ekonomika , 10 (1), 14. https://doi.org/10.35384/jime.v10i1.59
Ratnasari, D., & Muniarty, P. (2020). Debt to Equity Ratio (DER), Earning Per Share (EPS) Analysis of  Company  Value  at  PT  Indosat,  Tbk. Ilomata  International  Journal  of  Management , 1 (3),
83 –87. https://doi.org/10.52728/ijjm.v1i3.118
Rutin,  R.,  Triyonowati,  T.,  &  Djawoto,  D.  (2019).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderating. Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan , 6 (1), 126 –142. https://doi.org/10.35838/10.35838/jrap.2019.006.01.10 Sampurna,  D.  S.,  &  Romawati,  E.  (2020).  Determinants  of  Firm  Value:  Evidence  in  Indonesia  Stock
Exchange. Proceedings  of  the  6th  Annual  International  Conference  on  Management Research  (AICMaR  2019) .  6th  Annual  International  Conference  on  Management  Research (AICMaR 2019), Jakarta, Indonesia. https://doi.org/10.2991/aebmr.k.200331.003
Shakil,  M.  H.  (2021).  Environmental,  social  and  governance  performance  and  financial  risk:
Moderating  role  of  ESG  controversies  and  board  gender  diversity. Resources  Policy , 72 , 102144. https://doi.org/10.1016/j.resourpol.2021.102144
Velte,  P.  (2019).  Does  CEO  power  moderate  the  link  between  ESG  performance  and  financial performance?:  A  focus  on  the  German  two-tier  system. Management  Research  Review , 43 (5), 497 –520. https://doi.org/10.1108/MRR-04-2019-0182
Widyanto,  M.  L.  (2016).  Pengaruh  Laba  Per  Saham  Dan  Rasio  Pembagian  Deviden  Terhadap  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi dan Auditing (JRAA) , 3 (1), 50 –77.
Wu,  S.,  Li,  X.,  Du,  X.,  &  Li,  Z.  (2022).  The  Impact  of  ESG  Performance  on  Firm  Value:  The Moderating Role
of Ownership
Structure. Sustainability , 14 (21), 14507. https://doi.org/10.3390/su142114507
Xie,  J.,  Nozawa,  W.,  Yagi,  M.,  Fujii,  H.,  &  Managi,  S.  (2019).  Do  environmental,  social,  and governance  activities  improve  corporate  financial  performance? Business  Strategy  and  the Environment , 28 (2), 286 –300. https://doi.org/10.1002/bse.2224
Yoon, B.,  Lee, J.,  &  Byun,  R.  (2018).  Does  ESG  Performance  Enhance  Firm  Value?  Evidence  from Korea. Sustainability , 10 (10), 3635. https://doi.org/10.3390/su10103635
Yu, E. P., Guo, C. Q., &  Luu, B.  V. (2018). Environmental, social and governance transparency  and firm value. Business Strategy and the Environment , 27 (7), 987 –1004. https://doi.org/10.1002/bse.2047
Yu, X., Wang, Y., Chen, Y., & Wang, G. (2021). Dividend payouts and catering to demands: Evidence from  a  dividend  tax  reform. International  Review  of  Financial  Analysis , 77 ,  101841. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2021.101841