http://jurnal.usahid.ac.id/index.
php/accounting PENGARUH PERTUMBUHAN ARUS KAS

## DAN PROFITABILITAS TERHADAP REAKSI PASAR SEKTOR PERHOTELAN DAN PARIWISATA YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Lilis  Tika  Supraptina 1 ,  Dewi  Ayu  Puspita 2 ,  Oktaviani  Ari Wardhaningrum 3

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh pertumbuhan arus kas  dan  profitabilitas  terhadap  reaksi  pasar  perusahaan  dalam industri  pariwisata  dan  perhotelan  di  Indonesia.  Data  yang digunakan  untuk  analisis  adalah  data  sekunder,  seperti  laporan keuangan dan informasi harga saham perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Metode pengambilan sampel  menggunakan purposive  sampling .  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa pertumbuhan  arus  kas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  reaksi pasar.  Sebaliknya,  profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap  reaksi  pasar  perusahaan  perhotelan  dan  pariwisata selama periode 2020-2022. Temuan ini memberikan wawasan yang berharga  bagi  pengambil  keputusan  di  industri  ini,  memungkinkan pengambil  keputusan  untuk  lebih  memahami  faktor-faktor  yang memengaruhi  dinamika  pasar  agar  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan.
Kata Kunci: Investasi, Laporan Keuangan, Pertumbuhan Arus Kas, Profitabilitas, Reaksi Pasar

## Abstract
Article History: Submitted/Received 28 Des 2023 First Revised 4 Jan 2024 Accepted 19 Jan 2024 Publication 1 Jun 2024
*Correspondence e-mail: oktaviani.ariw@unej.ac.id
1,2,3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember lilistika05@gmail.com dewiayu@unej.ac.id oktaviani.ariw@unej.ac.id
This research aims to examine the influence of cash flow growth and profitability on the market reaction of companies in the tourism and hospitality  industry  in  Indonesia.  The  data  utilized  for  analysis consists  of  secondary  data,  including  financial  reports  and  stock price  information  from  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange.  Purposive  sampling  was  employed  as  the  sampling method. The  research findings indicate that cash flow growth does not  have  a  significant  impact  on  market  reaction.  Conversely, profitability  demonstrates  a  substantial  influence  on  the  market reaction  of  hospitality  and  tourism  companies  during  the  period  of 2020-2022.  These  findings  offer  valuable  insights  for  decision- makers  in  the  industry,  enabling  them  to  better  comprehend  the factors  affecting  market  dynamics  and  enhance  company performance.
Keywords:  Cash  Flow  Growth,  Financial  Statements,  Investment, Market Reaction, Profitability

## PENDAHULUAN
Pandemi  Covid  19  memberikan  dampak  yang  signifikan  hampir  pada  semua  aspek kehidupan dan aktivitas bisnis, hal ini juga mencakup pada sektor pariwisata. Pembatasan sosial  dengan  skala  besar  dan  akses  keluar  masuk  Indonesia  menyebabkan  terjadinya penurunan  pendapatan  sektor  pariwisata  dan  perhotelan  (Alexander,  2020).  Kurva pendapatan sektor pariwisata dan perhotelan yang menurun membuat para investor memiliki stigma  negatif  yang  juga  menyebabkan  adanya  reaksi  pada  pasar  modal  Ketua  Umum Perhimpunan Hotel dan Restoran Indonesia (PHRI) menyampaikan bahwa terjadi kerugian sebesar Rp. 85,7 triliun pada sektor pariwisata dan perhotelan yang menyebabkan adanya keraguan  pada  investor  untuk  mempertahankan  investasinya  (Wahyudi,  2020).  Penurunan juga terjadi pada Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) di mana per tanggal 2 Agustus 2020 turun  sebesar  1,67%  ke  level  5,361.  Kasus  Covid 19  yang  meningkat  pada  beberapa  hari berikutnya yakni pada tanggal 9 Maret 2020 membuat ISHG mengalami penurunan sebesar 6,5%  ke  level  5,136  (Sugianto,  2020).  Penurunan  harga  saham  tersebut  menyebabkan adanya kekhawatiran para investor untuk return yang akan diperoleh. Hal ini disebabkan tidak adanya pendapatan yang diperoleh sehingga membuat para investor memutar strategi untuk menjaga kinerja keuangan selama pandemi.
Kinerja  keuangan  merupakan parameter  perusahaan dalam  investasi  yang  dilakukan melalui  laporan  keuangan  suatu  perusahaan.  Laporan  keuangan  merupakan  alat  penting dalam  memperoleh  informasi  tentang  status  keuangan  dan  hasil  operasional  suatu perusahaan.  Faktor  penting  dalam  mengamati  kinerja  atau  pertanggungjawaban  dalam penaksiran atas earnings power perusahaan untuk masa yang akan datang dapat ditinjau dari informasi profitabilitas dan arus kas terutama arus kas operasi. Rasio profitabilitas merupakan perbandingan  dalam  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  laba  usaha. Nilai  rasio  profitabilitas  yang  semakin  tinggi  akan  meningkatkan  kepercayaan  bagi  para investor dalam berinvestasi. Hal ini disebabkan adanya profitabilitas maka laba per tahun yang diperoleh oleh suatu perusahaan juga dapat diketahui  (Dawam et al. , 2021). Harga saham perusahaan  yang  menurun  akan  menyebabkan  investor  berpikir  berulang  kali  ketika  ingin berinvestasi  perusahaan  tersebut,  oleh  karena  itu  analisis  rasio  keuangan  menjadi  sangat penting. Rasio profitabilitas dapat dilakukan dengan menggunakan ukuran Return on Equality (ROE)  untuk  menganalisis  kondisi  laporan  keuangan  dari  suatu  perusahaan.  Tolak  Ukur investasi lain yang dapat digunakan calon investor yakni laporan pertumbuhan arus kas. Arus kas dari operasional yang menjadi bagian dari laporan arus kas dapat menjadi pertimbangan investor  karena  menggambarkan  kemampuan  dari  suatu  perusahaan dalam  menghasilkan kas melalui kegiatan bisnis  (Sari & Wardana, 2022). Nilai kas dalam perusahaan berkaitan erat dengan tingkat likuiditas perusahaan sehingga ketersediaannya harus dipastikan selalu ada  untuk  mencukupi  kewajiban  finansialnya.  Investor  dapat  menggunakan  informasi profitabilitas dan pertumbuhan operasional suatu perusahaan untuk membuat pertimbangan mengenai investasi yang akan dilakukan dan perkiraan return saham yang akan didapatkan.
Tahun 2020 hingga 2021 sektor-sektor seperti sektor ekonomi, perhotelan, pariwisata, perdagangan, industri dan transportasi terkena dampak dari merebakanya pandemi Covid- 19. Penelitian Santoso et al. (2023) secara empiris juga melakukan pengujian bahwa sektor tersebut  terdampak  Covid-19.  Banyak  perusahaan  yang  juga  terdampak  dengan  adanya pandemi Covid 19, diantaranya perusahaan di sektor perhotelan dan pariwisata di Indonesia. Perusahaan tersebut berdasarkan data Bursa Efek Indonesia mengalami penurunan harga
sama dan kinerja yang buruk. Penurunan tersebut juga dibuktikan pada tahun 2020 hingga 2021, pergerakan stagnan saham PT Pembangunan Jaya Ancol Tbk. (PJAA) di Rp 496 per saham  di  mana  nilai  ini  terpantau  turun  sekitar  2,17%.  PT  Jakarta  International  Hotels  & Development Tbk. (JHID) mengalami penurunan saham ke level Rp 420 per saham. PT Hotel Sahid Jaya Tbk. (SHID) mengalami penurunan saham ke level Rp 1295 per saham dan nilai tersebut mengalami penurunan dua digit yakni 13,85%. PT Citra Putra Realty Tbk. (CLAY) memiliki  saham  stagnan  di  Rp  820  per  lembar  saham  (Finance,  2022).  Saham  PT  Dafam Property Indonesia Tbk. (DFAM) menurun dalam setahun sekitar 55,86% (Pratama, 2021). Berdasarkan  data  di  atas,  pendapatan  perusahaan  pada  sektor  perhotelan  dan  pariwisata mengalami  penurunan  yakni  sebesar  92,47%,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa perusahaan  perhotelan  dan  pariwisata  merupakan  perusahaan  yang  sangat  terdampak dengan  adanya  wabah  Covid  19.  Hal  ini  dibuktikan  dengan  menurunnya  pendapatan  dan banyak perusahaan pada sektor ini yang mengalami kebangkrutan.
Penelitian  mengenai  pengaruh  arus  kas,  aktivitas  operasi  dan  laba  terhadap  return saham  yang  dilakukan  oleh  beberapa peneliti  terdahulu menghasilkan hasil  yang  berbeda, sehingga menyebabkan adanya research gap. Hasil penelitian terdahulu mengenai pengaruh arus  kas  operasi  serta  laba  pada  nilai return  saham  telah  banyak dilakukan  namun  belum memberikan  hasil  yang  konsisten.  Salah  satu  contoh  hasil  penelitian  dari  (Humaira  & Nurcholisah,  2023)  menunjukkan  return  saham  tidak  dipengaruhi  oleh  arus  kas  operasi namun  laba  akuntansi  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  return  saham.  Penelitian  yang dilakukan  oleh  (Sari  &  Wardana,  2022)  menunjukkan  adanya  pengaruh  positif  keuntungan akuntansi, arus kas operasi, investasi, pendanaan dan dividend yield terhadap return saham. (Siringoringo et al., 2022) menyatakan bahwa return saham tidak dipengaruhi oleh arus kas operasi  dan  laba.  (Nurwanah  et  al.,  2021)  menyatakan  bahwa  arus  kas  operasi  dan  laba akuntansi  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  return  saham.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  (Japlani,  2020)  menunjukkan  adanya  pengaruh  pengaruh  laba  akuntansi,  arus  kas operasi dan arus kas investasi terhadap return saham namun return saham tidak dipengaruhi oleh  arus  kas pendanaan.  Penelitian  ini  merupakan  replikasi  dari  (Humaira  &  Nurcholisah, 2023), (Siringoringo et al., 2022) dan (Nurwanah et al., 2021), karena hasil yang diperoleh oleh peneliti terdahulu masih belum konsisten.
Sehubungan dengan hasil penelitian terdahulu yang masih belum konsisten tersebut, perlu  dilakukan  penelitian  kembali  mengenai  pengaruh  arus  kas  aktivitas  operasi  dan profitabilitas terhadap reaksi pasar. Selain perbedaan variabel, penelitian ini juga difokuskan pada perusahaan perhotelan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia antara tahun 2020 hingga 2022 yang terdampak wabah Covid 19. Berdasarkan hal tersebut penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh pertumbuhan arus kas dan profitabilitas terhadap reaksi pasar pada perusahaan perhotelan dan pariwisata yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2020- 2022,  untuk  dapat  melihat  pertimbangan  investor  dalam  menginvestasikan  dananya utamanya pada sektor perusahaan yang terdampak Covid-19.

## TINJAUAN PUSTAKA
Signalling Theory merupakan suatu sinyal dari pemilik informasi yang dapat diberikan dan  dimanfaatkan  oleh  pihak  penerima  informasi.  Pihak  yang  menerima  informasi  akan melakukan  penyesuaian  perilaku  sesuai  dengan  pemahaman  informasi  yang  diterimanya (Spence,  1974). Signalling  Theory menjelaskan  tentang  dorongan  atau  alasan  suatu

## Management & Accounting Expose, Vol. 7, No. 1, Juni 2024
perusahaan  terkait  informasi  yang  diberikannya  kepada  pihak  luar.  Teori  ini  didasarkan dengan adanya dugaan bahwa internal perusahaan memiliki informasi lebih lengkap tentang perusahaannya daripada informasi yang diberikan atau dimiliki oleh pihak diluar perusahaan. Berdasarkan  hal  tersebut,  perusahaan  dapat  menggunakan  informasi  yang  lebih  lengkap tersebut untuk memberi informasi tertentu pada pihak luar tentang kinerja yang telah dicapai. Pihak  luar  akan  memberikan  responsif  sesuai  dengan  informasi  yang  diterima  oleh  suatu perusahaan. Perusahaan dapat menggunakan responsif pihak luar tersebut dalam membuat kebijakan.
Teori  sinyal  dalam  konteks  pandemi  COVID-19  dapat  diterapkan  dengan  melibatkan variabel  pertumbuhan  arus  kas  dan  profitabilitas  sebagai  instrumen  komunikasi  antara perusahaan  dan  pasar.  Selama  masa  ketidakpastian  ekonomi,  perusahaan  yang  mampu mempertahankan atau meningkatkan arus kas operasional dan tingkat profitabilitasnya dapat dianggap memberikan sinyal positif kepada investor. Pertumbuhan arus kas yang stabil dan profitabilitas  yang  tinggi  dapat  diartikan  sebagai  indikator  kemampuan  perusahaan  untuk mengatasi  tantangan  ekonomi  yang  sulit.  Sebagai  respons,  pasar  mungkin  memberikan reaksi  positif,  tercermin  dalam  peningkatan  nilai  saham,  karena  investor  percaya  bahwa perusahaan tersebut memiliki fondasi yang kuat untuk bertahan dan tumbuh di tengah kondisi yang tidak pasti seperti pandemi COVID-19.
Harga saham dapat diartikan bentuk transaksi jual beli yang berlangsung di pasar modal, di mana dalam kegiatannya harga pasar saham menjadi salah satu indikator nilai dari suatu perusahaan.  Harga  saham  ini  menjadi  proksi  untuk  reaksi  pasar  dalam  penelitian  ini. Kekuatan pasar menentukan harga pasar saham, di mana kekuatan ini terbentuk dari adanya permintaan dan penawaran di dalam pasar modal. Permintaan dan penawaran saham yang bersifat fluktuatif di setiap harinya membuat ketidakstabilan pada harga saham. Permintaan saham  yang  besar  akan  menyebabkan  harga  saham  mengalami  peningkatan,  sedangkan penawaran saham yang besar akan menyebabkan nilai saham mengalami penurunan (Mukti & Asyik, 2018). Harga saham memiliki kaitan erat dengan tingkat return yang akan diperoleh investor,  di  mana return menunjukkan  keuntungan  yang  akan  dinikmati  oleh  investor  dari investasi yang dilakukannya. Investor atau pemberi modal tidak akan melakukan investasi jika investasi  yang  dilakukannya  tidak  memberikan  keuntungan  (Hadi,  2015).  Oleh  karena  itu, investasi  jangka  pendek  ataupun  jangka  panjang  selalu  ditinjau  dari return yang  akan diperoleh investor baik secara langsung atau tidak langsung (Hartono, 2019). Return saham terbagi menjadi 2 jenis yakni sebagai berikut:
1. Return Realisasi
Return realisasi merupakan return yang telah terjadi dan dihitung didasarkan pada data histori dan hal ini digunakan sebagai parameter kinerja suatu perusahaan dalam dasar penentuan return ekspektasi dan risiko di masa yang akan datang.
2. Return Ekspektasi
Return ekspektasi merupakan return atau keuntungan yang diharapkan investor di masa yang akan datang.
Return saham  pada  suatu  periode  dapat  dihitung  menggunakan  rumus  sebagai  berikut (Hartono, 2019):
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1
Keterangan: Rit  = Return saham pada periode t Pt   = Harga saham periode sekarang Pt-1 = Harga saham pada periode lalu (t-1)
Jika  harga  investasi  sekarang  (Pt)  lebih  tinggi  dari  harga  investasi  periode  lalu  (Pt-1), maka terjadi keuntungan modal ( capital gain ), namun sebaliknya maka terjadi kerugian modal ( capital loss ).
Aktivitas Arus Kas Operasi merupakan aktivitas dengan melibatkan efek uang tunai pada  transaksi  yang  terjadi  dan  masuk  ke  dalam  penentuan  laba  bersihseperti  pada penerimaan  kas  penjualan  barang  atau  jasa  dan  pembayaran  tunai  kepada  pemasok  dan pembayaran  biaya  karyawan.  Sumber  kas  menjadi  ukuran  kemampuan  perusahaan  untuk memperoleh dana yang cukup untuk keberlanjutan usaha. Oleh karena itu, arus kas umumnya berasal dari transaksi atau hal lain yang memberikan pengaruh terhadap penetapan laba atau rugi bersih (Donald E. Kieso, Jerry J. Weygandt, 2018).
Profitabilitas. Rasio  profitabilitas  merupakan  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan perusahaan untuk mencari keuntungan. Rasio ini menggambarkan sumber daya yang dimiliki oleh  suatu  perusahaan  seperti  kegiatan  penjualan,  kas,  modal  dan  banyaknya  karyawan. Ukuran tingkat efektivitas manajemen suatu perusahaan dapat dilihat dari rasio profitabilitas di mana semakin tinggi rasio profitabilitas menunjukkan efektivitas manajemen perusahaan tersebut juga semakin baik. Hal ini menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mengelola modal dengan baik sehingga memperoleh laba yang maksimal (Budiharjo, 2018). Penelitian ini  melakukan  pengukuran  pada  rasio  profitabilitas  dengan  menggunakan return  on  equity (ROE). Return on equity (ROE) merupakan tolak ukur kemampuan suatu perusahaan dalam memperoleh  keuntungan  menggunakan  modal  perusahaan  itu  sendiri.  Rasio  ini  dapat dihitung dengan membagi laba setelah pengeluaran pajak dengan total ekuitas yang ada di perusahaan. Nilai ROE yang semakin tinggi menunjukkan kinerja perusahaan yang tumbuh dengan baik dan hal ini menyebabkan meningkatnya nilai harga saham perusahaan. Harga saham yang semakin meningkat maka return saham juga meningkat (Budiharjo, 2018). Persamaan yang digunakan untuk menghitung ROE yakni seperti berikut :

## ROE = Laba Bersih Setelah Pajak
Total Ekuitas × 100%
Gambar 1. Model Penelitian
Pengaruh  Pertumbuhan  Arus  Kas  Terhadap  Reaksi  Pasar. Kondisi  suatu perusahaan  berdasarkan  signalling  theory  menjadi  salah  satu  tolak  ukur  investor  untuk berinvestasi  pada  perusahaan  karena  kondisi  tersebut  ditunjukkan  oleh  laporan  keuangan dari perusahaan tersebut (Spence, 1974). Salah satu contoh dari informasi laporan keuangan
Pertumbuhan Arus Kas (X1) Profitabilitas (X2)
Reaksi Pasar
(Y)

## Management & Accounting Expose, Vol. 7, No. 1, Juni 2024
dari suatu perusahaan adalah kinerja arus kas. Komponen-komponen pada aktivitas arus kas operasi  perusahaan  antara  lain  penerimaan  kas  dari  penjualan,  penerimaan  piutang penjualan  dan pengeluaran  kas  untuk  pembayaran  dalam  produksi  atau  penjualan.  Hal  ini dapat memicu respon yang dapat mempengaruhi pendapatan perusahaan. Ketika arus kas operasi bernilai positif maka akan mempengaruhi nilai saham dan tingkat return saham yang akan  diperoleh  investor.  Teori  sinyal  didasarkan  pada  perusahaan  yang  memberikan informasi tentang aktivitas arus kas operasi yang diperoleh suatu perusahaan dalam periode tertentu. Arus kas operasi memberikan gambaran tentang harapan return saham yang akan diperoleh  investor  ketika  berinvestasi  di  perusahaan  tertentu.  Penelitian  terdahulu  seperti yang dilakukan oleh (Japlani, 2020) menghasilkan adanya pengaruh positif yang dihasilkan oleh  perubahan  laba  akuntansi,  arus  kas  operasi  dan  arus  kas  investasi  terhadap return saham. Namun perubahan arus kas pendanaan tidak memberikan pengaruh apapun terhadap return saham. Penelitian yang dilakukan oleh (Humaira & Nurcholisah, 2023) menghasilkan adanya  pengaruh  positif  yang  dihasilkan  oleh  arus  kas  operasi  dan  laba  akuntansi  secara simultan  terhadap return saham.  Berdasarkan  uraian  tersebut,  maka  hipotesis  1  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
H1: Pertumbuhan Arus Kas Berpengaruh Terhadap Reaksi Pasar.
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Reaksi  Pasar. Kondisi  perusahaan  jika didasarkan pada signalling theory merupakan salah satu indikator yang digunakan investor terhadap  perusahaan  yang  dipengaruhi  oleh  informasi  berupa  laporan  keuangan  (Spence, 1974). Kinerja profitabilitas merupakan salah satu informasi keuangan yang menjadi indikator kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh  keuntungan.  ROE  digunakan  untuk menganalisa jumlah laba bersih yang diperoleh perusahaan pada setiap modal yang tertanam di  total  ekuitas.  ROE  juga  digunakan  untuk  mengamati  kemampuan  perusahaan  dalam memperoleh keuntungan dengan memanfaatkan ekuitas yang ada di dalam perusahaan. Nilai rasio yang semakin tinggi menunjukkan kinerja perusahaan yang meningkat. Teori sinyal ini didasari oleh perusahaan yang memberikan informasi tentang perolehan ROE pada periode tertentu. ROE menjadi informasi dan sekaligus tolak ukur investor untuk berinvestasi ke suatu perusahaan  dan  memperkirakan return saham  yang  akan  diperoleh.  Penelitian  terdahulu seperti yang dilakukan oleh (Dawam et al., 2021) menunjukkan tidak ada pengaruh hasil ROA dan  nilai  DER  terhadap return saham,  namun  ROE  dan  EPS  memberikan  pengaruh  pada return saham. Penelitian yang dilakukan oleh (Budiharjo, 2018) menghasilkan besarnya return on equity (ROE) perusahaan tidak memberikan pengaruh yang signifikan pada return saham. Berdasarkan uraian tersebut, maka hipotesis 2 dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. H2: Profitabilitas Berpengaruh Terhadap Reaksi Pasar.

## METODOLOGI PENELITIAN
Jenis penelitian yang dipergunakan yaitu kuantitatif, jenis data dengan berdasarkan angka-angka.  Penelitian  kuantitatif  ialah  suatu  metode  penelitian  yang  bersifat  deduktif,  di mana kesimpulan ditarik berdasarkan hasil uji hipotesis statistic, dengan menggunakan data empiris  yang  diperoleh  dari  pengumpulan  data  melalui  proses  pengukuran  (Djaali,  2021). Jenis data dalam penelitian ini menggunakan data sekunder. Data sekunder merupakan data yang dikumpulkan secara tidak langsung oleh peneliti atau pengumpul data, melalui perantara melalui dokumen (Djaali, 2021). Penelitian ini menggunakan data sekunder berupa laporan keuangan periode 2020-2022.
Metode sampling. Dalam penelitian ini menggunakan metode sampel dengan teknik purposive  sampling .  Teknik purposive  sampling merupakan  pengambilan  dengan
menggunakan beberapa pertimbangan tertentu sesuai dengan kriteria yang diinginkan untuk mendapatkan jumlah sampel yang akan diteliti (Sugiyono, 2022). Sampel pada penelitian ini adalah perusahaan dan pariwisata yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2020- 2022. yang melaporkan laporan keuangan lengkap.
Pertumbuhan arus kas adalah informasi rinci tentang arus kas selama periode waktu tertentu. Arus kas dari aktivitas operasi digunakan sebagai ukuran dalam penelitian ini. Arus kas dari kegiatan usaha yang menghasilkan pendapatan utama perusahaan ( main revenue activity )  berasal  dari  kegiatan  operasional  perusahaan  itu  sendiri.  Secara  umum  arus  kas operasi yang timbul dari transaksi dan peristiwa lain mempengaruhi penentuan laba bersih (Donald E. Kieso, Jerry J. Weygandt, 2018).
AKO = AKO t − AKO (t−1)
AKO (t−1)
Profitabilitas adalah  penilaian  terhadap  laba  atas  investasi  suatu  perusahaan, analisis  laba  berfokus  pada  penggunaan  modal  ekuitas  secara  efektif.  ROE  merupakan ukuran kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan. Semakin tinggi rasio ini menunjukkan  bahwa  efisiensi  operasional  perusahaan  akan  meningkat  seiring  dengan meningkatnya rasio ini. ROE adalah indikator untuk menilai kemampuan sebuah perusahaan dalam  menciptakan  laba,  dan  berkaitan  dengan return yang  diharapkan  dari  pasar  saham (Budiharjo, 2018).
ROE = Laba Bersih Setelah Pajak
Total Ekuitas × 100%
Reaksi  pasar adalah  respon  yang  mengakibatkan  sebuah  perubahan  pada  pasar akibat  adanya  suatu  informasi  tertentu.  Reaksi  pasar  diukur  dengan return saham. Return pasar saham merupakan return yang diperoleh investor yang dapat berupa capital gain dan loss.  Capital  gain  atau  loss  adalah  perbedaan  antara  harga  saham  saat  dibeli  dan  harga saham saat dijual. Pengembalian dari investasi berupa dividen dan keuntungan atau kerugian modal (Hartono, 2019).
R it = P t − P t−1 P t−1
Teknik Analisis Data . Penelitian ini menggunakan analisis data uji statistik deskriptif, uji  normalitas  data,  uji  multikolinearitas,  uji  autokorelasi,  uji  heteroskedastisitas,  dan  uji hipotesis uji f, uji t, R 2 dan regresi linier berganda dengan rumus:
R it =  α +  β1AKO +  β2ROE +  ε

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Melalui teknik purposive sampling, didapatkan 63 data yaitu 21 perusahaan dengan 3 tahun pengamatan yang tertera pada tabel 1 berikut ini.
Tabel 1. Kriteria Sampling No. Keterangan Jumlah 1. Perusahaan sektor perhotelan dan pariwista yang tercatat di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2020 hingga 2022 30 2. Perusahaan yang tidak melaporkan laporan keuangan (6) 3. Perusahaan dengan laporan keuangan yang tidak lengkap (3) 4. Jumlah perusahaan sesuai kriteria penelitian 21 5. Periode pengamatan 3 6. Jumlah sampel 63 Tabel 2. Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Arus Kas Operasi (X1) 63 - 692.000 961.000 7.039.550 289.882.366 Return on Equity (X2) 63 - 192.000 704.000 1.700.550 126.844.513 Reaksi Pasar (Y1) 63 100.09 542.83 3.027.300 11.677.247 Valid N (listwise) 63 Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Arus  kas  operasi  menunjukkan  rata-rata  perusahaan  sebesar  7,039  dengan  standar deviasi sebesar 289,882. Nilai rata-rata Arus kas operasi lebih kecil dibandingkan nilai standar deviasinya, mengindikasikan hasil yang  kurang baik. Standar deviasi yang lebih besar dari mean menunjukan sebaran dari variabel data yang besar atau adanya kesenjangan arus kas operasi  yang  cukup  besar.  Nilai  arus  kas  operasi  terbesar  yaitu  961,00  PT  Hotel  Fitra International Tbk pada tahun 2020. Hal ini menunjukkan bahwa, Tbk merupakan perusahaan dengan pertumbuhan pendapatan yang lebih besar daripada pengeluaran yang tertinggi. Nilai arus  kas  operasi  terkecil  yaitu  -692.00  yang  dimiliki  PT  Planet  Properindo  Jaya  Tbk  tahun 2020. Hal ini disebabkan arus kas operasi perusahaan negatif pada tahun 2020 yang berarti pendapatan  perusahaan  lebih  rendah  dibandingkan  pengeluarannya.  Nilai  rata-rata perubahan arus kas operasi pada perusahaan yang diteliti memiliki nilai positif sebesar 7% yang berarti rata-rata perusahaan mengalami kenaikan arus kas operasi.
Rata-rata  nilai Return  on  Equity menunjukkan  nilai  sebesar  1,700.  Hal  ini  berarti perusahaan  memiliki  keuntungan  atas  kegiatan  operasinya  dan  dana  kelebihan  dapat digunakan  untuk  meningkatkan  dan  mengembangkan  aktivitas  perusahaan  tanpa  pemilik perusahaan menggunakan dana pinjaman dari luar rata-rata sebesar 1,7%. Standar deviasi sebesar  126,844,  hal  ini  terlihat  bahwa  lebih  besar  standar  deviasinya  dibandingkan  nilai mean, mengindikasikan hasil yang kurang baik. Standar deviasi yang lebih besar dari mean menunjukan  sebaran  dari  variabel  data  yang  besar  atau  adanya  kesenjangan  yang  cukup besar return on equity . Nilai minimum sebesar -192,00 dan nilai maksimum sebesar 704,00. Perusahaan yang mempunyai ROE paling rendah adalah PT Pakuan Tbk pada tahun 2021, sedangkan  perusahaan  yang  memiliki  ROE  paling  tinggi  adalah  PT  MNC  Land  Tbk  pada tahun 2022.
Return saham menunjukkan rata-rata perusahaan sebesar 3,027 dengan standar deviasi sebesar  116,772.  Nilai  rata-rata return saham  lebih  kecil  dibandingkan  nilai  standar deviasinya, mengindikasikan hasil yang kurang baik. Standar deviasi yang lebih besar dari mean menunjukan sebaran dari variabel data yang besar atau adanya kesenjangan return saham yang cukup besar. Nilai return saham terbesar yaitu yang dimiliki oleh PT Pakuan Tbk tahun  2021.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  PT  Pakuan  Tbk  merupakan  perusahaan  dengan tingkat  pengembalian  berupa  imbalan  yang  diperoleh  dari  hasil  jual  beli  saham  tertinggi
diantara perusahaan. Nilai return saham terkecil yaitu 100,09 yang dimiliki PT MNC Land Tbk tahun  2022.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  PT  MNC  Land  Tbk  belum  mampu  mendapatkan keuntungan  dari  hasil  jual  beli  saham  yang  dilakukan.  Nilai  rata-rata return saham  pada perusahaan yang diteliti memiliki nilai positif sebesar 3% yang berarti rata-rata perusahaan mendapatkan keuntungan dari jual beli saham yang dilakukan di pasar modal.
Uji  Normalitas  Data. Tabel  3  di  atas  dapat  dilihat  dari  nilai  Kolmogorov-Smirnov sebesar 0,088 > 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa data tersebut terdistribusi dengan normal karena lebih dari 0,05, maka uji normalitas data terpenuhi.
Tabel 3. Uji Normalitas
Unstandardized Residual N 63 Normal Parameters Mean 0,000 Std. Deviation 111,85 Most Extreme Differences  Absolute 0,159 Positive 0,159 Negative -0,117 Kolmogorov-Smirnov Z 1,251 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,088
Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Uji  Multikolinearitas. Berdasarkan  hasil  uji  multikolinearitas  bahwa  nilai  tolerance sebesar 1,000 > 0,10 dan nilai VIF 1.000 < 10. Maka dari hasil uji tersebut dapat disimpulkan bahwa tidak adanya gejala mutikolinearitas dalam model regresi, karena pada nilai tolerance lebih besar dari 0,10 dan VIF lebih kecil dari 10.

## Tabel 4. Uji Multikolinearitas
Collinearity Statistics Model Tolerance VIF Arus Kas Operasi (X1) 1.000 1.000 Return on Equity (X2) 1.000 1.000 Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Uji Autokorelasi. Tabel 5 dapat dilihat dari nilai uji autokorelasi sebesar 0,306. Hal ini menunjukkan  bahwa  data  tersebut  tidak  terjadi  gejala  autokorelasi  karena  lebih  dari  0,05. Signifikan sebesar 0,306 > dari 0,05, maka uji autokorelasi data terpenuhi.
Tabel 5. Uji Autokorelasi Unstandardized Residual Test Value -66.287.578 Casess < Test Value 31,5 Casess = Test Value 31,5 Total Casess 63 Number of Runs 28 Z -1.024 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.306
Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Uji  Heteroskedastisitas. Hasil  tampilan  data  uji  heteroskedastisitas  dengan  jelas menunjukkan bahwa signifikan arus kas operasi 0,632 > 0,05, return on equity 0,235 > 0,005 maka tidak ada satupun variabel independen yang signifikan secara statistik mempengaruhi

## Management & Accounting Expose, Vol. 7, No. 1, Juni 2024
nilai residual absolut. Hal ini terlihat dari signifikansinya di atas tingkat kepercayaan 5%, untuk arus kas operasi sebesar 0,937 dan return on equity sebesar 0,349. Jadi dapat dinyatakan bahwa  tidak  ada  indikasi  heteroskedastisitas  nilai  residual  persamaan  dengan  variabel- variabel independen penelitian.

## Tabel 6. Uji Heteroskedastisitas
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model B Std. Error Beta t Sig. (Constant) 94.229 7.881 11.956  .000 Arus Kas Operasi (X1) .013 .026 .062 .481  .632 Return on Equity (X2) -.072 .060 -.154 -1.199  .235
Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Analisis Regresi Linier Berganda. Tabel 7 hasil analisis regresi linier di atas, dapat dijelaskan beberapa hal pada nilai konstanta menunjukkan sebesar 306.932. artinya jika tidak terjadi perubahan variabel independent (nilai X1, X2 = 0) maka nilai variabel dependen (nilai Y) sebesar 306,932. Nilai koefisien arus kas operasi sebesar 0,004. Hal tersebut menunjukkan bahwa  setiap  kenaikan  1%  arus  kas  operasi  akan  berpengaruh  terhadap return saham sebesar 0,004.
Tabel 7. Regresi Linear Berganda Unstandardized Coefficients Model B Std. Error (Constant) 306.932 15.005 Arus Kas Operasi (X1) .004 .050 Return On Equity (X2) -.264 .115 Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Karena bernilai positif, maka arus kas operasi dan return saham saling berhubungan. Saat return saham naik maka arus kas operasi juga akan naik begitu pula sebaliknya, jika nilai return saham turun maka nilai juga akan turun. Nilai koefisien ROE -0,264 hal ini berarti bahwa setiap  kenaikan  1%  dari  ROE  maka  akan  memberikan  pengaruh  -0,264  terhadap return saham.  Koefisien  bernilai  negatif  menunjukkan  bahwa  hubungan  antara  ROE  dan return saham saling bertolak belakang. Apabila nilai return saham bertambah maka nilai ROE akan berkurang atau turun begitupun sebaliknya jika nilai return saham turun maka nilai ROE akan naik.
Uji F. Hasil uji F menunjukkan bahwa nilai tingkat signifikansi 1.000, karena signifikansi dari hasil uji F adalah 1.000 > 0,05, sehingga dapat disimpulkan bahwa nilai asym. sig. lebih besar dari 0,05 maka model dapat dikatakan tidak layak.

## Tabel 8. Uji F
Unstandardized Residual Chi-Square .000a df 62 Asymp. Sig. 1.000 Exact Sig. 1.000 Point Probability .000 Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Uji T. Tabel hasil uji t menunjukkan bahwa arus kas operasi nilai t hitung sebesar 0,082 lebih kecil dari nilai t tabel 2,109 dan nilai signifikan 0,935 lebih besar dari 0,05. Hasil tersebut
menunjukkan bahwa hipotesis ditolak sehingga arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap return saham. Return On Equity dengan tingkat signifikansi 0,025 lebih kecil dari 0,05. Hasil tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  diterima  sehingga  return  on  equity  berpengaruh terhadap return saham.
Tabel 9. Uji T Standardized Coefficients Model Beta t Sig. (Constant) 20.456 .000 Arus Kas Perusahaan (X1) .010 .082 .935 Return on Equity (X2) -.287 -2.300 .025 Sumber: Data yang telah diolah (2023)
Pengaruh  Pertumbuhan  Arus  Kas  Terhadap  Reaksi  Pasar. Hipotesis  pertama menyebutkan bahwa pertumbuhan arus kas dilihat dari aktivitas operasi tidak mempengaruhi reaksi pasar secara signifikan pada perusahaan perhotelan dan pariwisata yang tercatat di BEI  periode  2020-2022,  didukung  oleh  temuan  penelitian  ini.  Berdasarkan  perhitungan regresi,  menunjukkan  nilai  signifikan  0,935  >  0,05  tidak  adanya  pengaruh  variabel pertumbuhan  arus  kas  terhadap  reaksi  pasar.  Pertumbuhan  arus  kas  kegiatan  mengenai transaksi  secara  tunai  penerimaan  kas  dan  pembayaran  kas  suatu  perusahaan  selama periode merupakan bukan sinyal bagi calon investor atau kreditor untuk melakukan investasi. Ketika  pertumbuhan  arus  kas  tinggi  dan  rendah  tidak  menjadi  pengaruh  terhadap  harga saham perusahaan yang nantinya tidak akan menimbulkan reaksi pasar. Calon investor dan kreditor melihat sinyal informasi lain dari reaksi pasar yang timbul disebabkan oleh hal lain seperti profitabilitas, pengumuman IPO. Hal ini sejalan dengan penelitian sebelumnya terkait pengaruh  arus  kas  operasi  dan  laba  akuntansi  terhadap return saham  pada  perusahaan manufaktur pada tahun 2018-2020. Hasil penelitian Siringoringo et al. (2022) dan Simanjuntak et  al.  (2023)  menunjukkan  bahwa  pengungkapan  arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh terhadap  reaksi  pasar.  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh  Sari  &  Wardana  (2022) menggunakan  penambahan  variabel  yang  menguji  pengaruh  laba  akuntansi,  arus  kas operasi,  dan  nilai  buku  terhadap  harga  saham  pada  perusahaan  makanan  dan  minuman; hasilnya menunjukkan bahwa arus kas operasi tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Meskipun pertumbuhan arus kas sering dianggap sebagai indikator penting kesehatan keuangan suatu perusahaan, terdapat argumen yang mendukung bahwa pertumbuhan arus kas tidak selalu secara langsung mempengaruhi reaksi pasar. Beberapa situasi menunjukkan bahwa  faktor-faktor  lain,  seperti  sentimen  pasar,  kebijakan  makroekonomi,  atau  peristiwa global,  dapat  memiliki  dampak  yang  lebih  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  saham daripada  pertumbuhan  arus  kas  itu  sendiri.  Misalnya,  selama  periode  krisis  ekonomi  atau pandemi  seperti  COVID-19,  pasar  mungkin  lebih  dipengaruhi  oleh  ketidakpastian  dan sentimen negatif secara umum, sehingga pertumbuhan arus kas yang positif mungkin tidak cukup  untuk  mengatasi  faktor-faktor  eksternal  tersebut.  Oleh  karena  itu,  penting  untuk mempertimbangkan konteks makroekonomi dan situasional dalam mengevaluasi bagaimana pertumbuhan arus kas dapat berinteraksi dengan reaksi pasar.
Pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Reaksi  Pasar. Hipotesis  kedua  menyebutkan bahwa  profitabilitas  mempengaruhi return saham  secara  signifikan  pada  perusahaan perhotelan  dan  pariwisata  yang  tercatat  di  BEI  periode  2020-2022,  didukung  oleh  temuan penelitian  ini.  Berdasarkan  hasil  perhitungan  regresi  ini  diperoleh  nilai  signifikan return on equity  berdasarkan  uji  t  diperoleh  nilai  signifikan  0,025  lebih  kecil  dari  0,05.  Berdasarkan kriteria  pengambilan  keputusan,  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  diterima,  yaitu  bahwa profitabilitas  berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar.  Besarnya  profitabilitas  menunjukan

## Management & Accounting Expose, Vol. 7, No. 1, Juni 2024
efektivitas suatu perusahaan dalam memanfaatkan ekuitas yang dimiliki untuk menghasilkan laba  atau  keuntungan.  Semakin  besar  profitabilitas  menandakan  bahwa  semakin  mampu perusahaan  memberikan  keuntungan  yang  tersedia  bagi  para  calon  investor,  besarnya keuntungan yang dihasilkan oleh perusahaan akan meningkatkan minat calon investor untuk menginvestasikan  dananya  pada  perusahaan  tersebut,  sehingga  mempengaruhi  tingkat permintaan  saham  perusahaan  yang  selanjutnya  berdampak  pada  meningkatnya  harga saham  sehingga  menimbulkan reaksi  pasar.  Ketika  reaksi pasar  memberikan  respon  yang baik  maka  akan  disambut  baik  pula  bagi  calon  investor  yang  melihat  perusahaan  dapat memberikan  keuntungan  berupa return saham.  Maka  profitabilitas  merupakan  sinyal  bagi calon investor maupun kreditor dalam menentukan pilihan berinvestasi. Hal ini sejalan dengan penelitian  sebelumnya  Dawam  et  al.  (2021)  menunjukkan  bahwa  ROA  tidak  berpengaruh terhadap return saham,  ROE  berpengaruh  terhadap return saham,  EPS  berpengaruh terhadap return saham, dan DER tidak berpengaruh terhadap return saham.
Profitabilitas  sebuah  perusahaan  dapat  memiliki  dampak  yang  signifikan  terhadap reaksi  pasar,  terutama  dalam  konteks  pandemi  seperti  COVID-19.  Investor  cenderung memberikan perhatian khusus pada profitabilitas karena hal ini mencerminkan kemampuan perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  yang  berkelanjutan.  Selama  masa ketidakpastian ekonomi, perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi dianggap lebih kuat dan mampu menahan tekanan ekonomi yang sulit. Kinerja finansial yang baik dapat menimbulkan kepercayaan investor, menghasilkan reaksi positif dalam bentuk kenaikan nilai saham. Selain itu, tingkat profitabilitas yang baik dapat menciptakan peluang untuk inovasi, investasi, dan pertumbuhan  jangka  panjang,  faktor-faktor  yang  juga  dapat  mempengaruhi persepsi  pasar terhadap  nilai  jangka  panjang  suatu  perusahaan.  Dalam  situasi  di  mana  stabilitas  dan ketahanan  sangat  dihargai,  profitabilitas  yang  konsisten  dapat  menjadi  faktor  kunci  yang memengaruhi reaksi pasar.

## KESIMPULAN
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka dapat ditarik kesimpulan bahwa arus  kas  operasi  tidak  mempengaruhi return saham,  sedangkan  profitabilitas  berpengaruh terhadap  terhadap  reaksi  pasar  perusahaan  perhotelan  dan  pariwisata  pada  tahun  2020- 2022. Implikasi dari penelitian yang menunjukkan bahwa pertumbuhan arus kas tidak secara signifikan  memengaruhi  reaksi  pasar  dapat  memberikan  wawasan  berharga  bagi  manajer perusahaan.  Dalam  mengelola  kinerja  keuangan,  manajer  dapat  menyadari  bahwa  fokus pada  pertumbuhan  arus  kas  saja  mungkin  tidak  selalu  mencerminkan  nilai  perusahaan  di mata pasar. Sebaliknya, penelitian menunjukkan bahwa manajer harus memberikan perhatian yang  lebih  besar  pada  aspek  profitabilitas.  Tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  dapat  menjadi faktor  kunci  yang  mempengaruhi  persepsi  pasar  terhadap  kesehatan  dan  keberlanjutan perusahaan,  sehingga  manajer  dapat  lebih  memprioritaskan  strategi  yang  mendukung peningkatan margin keuntungan dan efisiensi operasional. Membangun fondasi bisnis yang kuat  dan berorientasi pada profitabilitas dapat  menciptakan  kepercayaan  investor,  memicu reaksi  positif  di  pasar  saham,  dan  membuka  peluang  untuk  pertumbuhan  jangka  panjang. Oleh karena itu, manajer diharapkan untuk menggabungkan strategi pertumbuhan arus kas dengan  upaya  untuk  meningkatkan  profitabilitas  guna  meraih  kesuksesan  yang  lebih berkelanjutan di pasar keuangan. Penelitian selanjutnya dapat menggunakan sektor industri lain yang juga terdampak Covid-19 dan variabel lain yang mempengaruhi reaksi pasar dengan menggunakan pengamatan, seperti pengumuman suatu berita melalui metode event study.

## DAFTAR PUSTAKA
Alexander, H. B. (2020). Dampak Buruk Corona, Bisnis Hotel di Surabaya Anjlok hingga Level Terendah . Kompas.Com.
Budiharjo, R. (2018). Pengaruh profitabilitas dan leverage keuangan terhadap return saham pada perusahaan industri konsumsi makanan dan minuman yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Profita: Komunikasi Ilmiah Akuntansi Dan Perpajakan , 11 (3), 464 –485.
Dawam, A., Arisinta, O., & Suhroh, A. A. (2021). Pengaruh Return On Asset (ROA), Return On Equity (ROE), Earning Per Share (EPS) Dan Debt to Equity Ratio (DER), Terhadap Return Saham (Studi Pada Sub Sektor Pulp Dan Kertas Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode Tahun 2017-2019). Jurnal Pendidikan Ekonomi Akuntansi Dan Kewirausahaan (JPEAKU) , 1 (2), 75 –85. Djaali. (2021). Metodologi Penelitian Kuantitatif . Bumi Aksara.
Donald E. Kieso, Jerry J. Weygandt, T. D. W. (2018). Akuntansi Keuangan Menengah (IFRS, Vol. 2) . Salemba Empat.
Finance,
Y.
(2022).
Harga Saham
Data Historical . Yahoo Finance.
https://finance.yahoo.com/quote/PJAA.JK?p=PJAA.JK&.tsrc=fin-srch
Hadi, N. (2015). Pasar Modal (2nd ed.). GRAHA ILMU. Hartono, J. (2019). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th ed.). BPFE.
Humaira,  N.,  &  Nurcholisah,  K.  (2023).  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi  dan  Laba  Akuntansi terhadap Return Saham. Bandung Conference Series: Accountancy , 3 (2), 864 –872. Japlani,  A.  (2020).  Pengaruh  Perubahan  Laba  Akuntansi,  Arus  Kas  Operasi,  Arus  Kas Investasi  Dan  Arus  Kas  Pendanaan  Terhadap  Return  Saham. FIDUSIA:  JURNAL KEUANGAN DAN PERBANKAN , 3 (2).
Mukti, C. N. A., & Asyik, N. F. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Leverage, dan Ukuran Perusahaan terhadap Reaksi Pasar. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA) , 7 (5).
Nurwanah,  A.,  Muslim,  M.,  &  Sari,  E.  N.  (2021).  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi  dan  Laba Akuntansi Terhadap Tingkat Keuntungan Saham. YUME: Journal of Management , 4 (2). Pratama,  A.  (2021). Emiten  Sektor  Perhotelan  dan  Pariwisata  Terguncang  Pandemi,  Ini Kinerja Saham PJAA hingga DFAM . Idxchannel.Com.
Santoso, F., Anggraini, D., & MY, A. S. (2023). Perbandingan Kebangkrutan Model Altman Dan Ohlson Pada Perusahaan Sektor Pariwisata, Hotel, Dan Restoran Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. Management and Accounting Expose , 6 (1). https://doi.org/10.36441/mae.v6i1.1549
Sari, W. O. I., & Wardana, D. (2022). Pengaruh laba akuntansi, arus kas operasi, dan nilai buku  ekuitas  terhadap  harga  saham  (studi  pada  perusahaan  makanan  dan  minuman yang terdaftar di bursa efek indonesia). RISTANSI: Riset Akuntansi , 3 (1), 98 –109.
Simanjuntak, E. T. L., Tamboto, H., & Kewo, C. L. (2023). Pengaruh Arus Kas Operasi Dan Laba  Akuntansi  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bei  (Studi Kasus  Pada  Sub  Sektor  Makanan  Dan  Minuman  Pada  Tahun  2018-2020). Jurnal Akuntansi Manado (JAIM) , 81 –90. https://doi.org/10.53682/jaim.vi.4245
Siringoringo,  N.  F.,  Simanjuntak,  A.,  Panjaitan,  R.  Y.,  &  Rumapea,  M.  (2022).  Pengaruh Account  Receivable  Turnover,  Debt  To  Asset  Ratio,  Dan  Dividend  Payout  Ratio Terhadap Pertumbuhan Laba Pada Perusahaan Aneka Industri Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020. Jurnal Manajemen , 8 (1), 135 –154.
Spence, M. (1974). Competitive and optimal responses to signals: An analysis of efficiency and distribution. Journal of Economic Theory , 7 (3), 296 –332.
Sugianto, D. (2020). Perjalanan IHSG Sejak RI Positif Virus Corona . DetikFinance. Sugiyono.  (2022). Metode  Penelitian  Bisnis,  Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatiff,  Kombinasi, dan R&D (3rd ed.). ALFABETA.
Wahyudi, E. (2020). PHRI: Sektor Pariwisata Rugi Rp 85,7 Triliun Akibat Pandemi . Tempo.Co.