## Sigma: Journal of Economic and Business
Vol. 2 (2), December 2019, pp. 67 – 75 ISSN 2599-2007 (Print) Journal hompage http://journal.stie-66.ac.id/index.php/sigmajeb
Corresponding Author: STIE Enam Enam Kendari, Indonesia Jl. Bunga Kamboja No. 79 Kemaraya, Kendari, Sulawesi Tenggara 93121, Indonesia. Email: elnindalestari25@gmail.com

## PENGARUH EARNING PER SHARE DAN ARUS KAS OPERASI TERHADAP KEBIJAKAN DEVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR SEKTOR INDUSTRI BARANG KONSUMSI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Elninda Lestari
Program Studi akuntansi, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Enam Enam Kendari, Indonesia
Article History:
Received Agust    10th  , 2019 Accepted Novem  10 th , 2019
Published Decem 20 th ,2019

## Keyword:
Kebijakan Dividen, Earning Per Share, Arus Kas Operasi;
Paper type: Research Paper
Abstrak: Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  bagaimana Earning  Per  Share  dan  Arus  Kas  Operasi  dalam  mempengaruhi Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Indrustri Barang Konsumsi Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Data yang digunakan merupakan data sekunder yakni laporan keuangan tahunan yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia.tahun 2014-2017. Metode analisis  data  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  data  panel dengan  menguji  secara  simultan  dan  parsial  bagaimana  pengaruh variabel Earning Per Share dan Arus Kas Operasi terhadap Kebijakan Dividen.  Data  hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pengujian  secara simultan  variabel  Earning  Per  Share  dan  Arus  Kas  Operasi  secara bersama-sama  berpengaruh  signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen. Uji  parsial  menunjukkan  bahwa  variabel Earning  Per  Share berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen, sedangkan  variabel  Arus  Kas  Operasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap Kebijakan Dividen.
Copyright © 2019 Sigma: Journal of Economic and Business. All rights reserved
How to cite (APA Style): Lestari,  E.  Pengaruh Earning  Per  Share Dan  Arus  Kas  Operasi  Terhadap  Kebijakn  Deviden  Pada  Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Di Bursa Efek Indonesia. Sigma: Journal of Economic and Business, 2(2).
68                                        Lestari / Pengaruh Earning Per Share Dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebij ........

## PENDAHULUAN
Benua  Asia  telah  menjadi  benua  dengan pertumbuhan ekonomi tertinggi dalam era globalisasi  ini.  Pertumbuhan  tersebut  dapat  dilihat disejumlah  negara  dibenua  Asia.  Perkembangan ekonomi  yang  pesat  tentunya  telah  meningkatkan kesejahteraan  perusahaan.  Meskipun  begitu,  tidak sedikit pula perusahaan yang mengalami kebangkrutan.  Ada  beberapa  faktor  yang  dapat menjelaskan  penyebab  kejadian  tersebut.  Salah satu  penyebabnya  adalah  kurangnya  transparansi dan  akuntabilitas  laporan  keuangan  perusahaan serta kurangnya kemampuan manajemen perusahaan dalam mengelola laba.
Secara  luas  laba  dapat  didefinisikan sebagai  jumlah  yang  dapat  diberikan  kepada  para pemegang  saham  perusahaan  (investor).  Menurut Stice, et  al .  (2009:199),  laba  merupakan  indikator terbaik  atas  kinerja  dari  sebuah  perusahaan. Artinya  tinggi  atau  rendahnya  kinerja  perusahaan dapat  dilihat  dari  besar  atau  kecilnya  laba  yang diperoleh  sebuah  perusahaan  tersebut.  Selanjutnya menurut  Stice, et  al .  (2009:282)  laba  merupakan indikator yang baik tentang kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  kas  dimasa  yang akan  datang.  Oleh  karena  itu,  informasi  laba  yang menggambarkan kinerja perusahaan serta kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  kas di  masa  yang  akan  dating  dimungkinkan  dapat berpengaruh terhadap kebijakan perusahaan mengenai dividen yang akan diberikan kepada para pemegan gsaham.
Faktor yang dianggap berpengaruh terhadap  kebijkan  dividen  selanjutnya  adalah  arus kas  dari  aktivitas  operasi.  Dalam  menjalankan aktivitasnya perusahaan membutuhkan kas sehingga  arus  kas  yang  sehat  begitu  vital. Pengeluaran  kas  bisa  diperoleh  dari  laporan  arus kas.  Dhira, et  al .  (2015)  menyatakan,  aktivitas operasi  melibatkan  produksi  dan  pengiriman barang untuk dijual serta penyediaan jasa
.Weston dan Brigham (1990:198)
menyatakan,  kebijakan  dividen  yang  optimal  pada suatu perusahaan adalah kebijakan yang menciptakan  keseimbangan  antara  dividen  saat  ini dan  pertumbuhan  dimasa  mendatang  sehingga memaksimumkan harga  saham.  Kebijakan  dividen menyangkut  keputusan  untuk  membagikan  laba atau  menahannya  sebagai  laba  ditahan  untuk diinvestasikan kembali di dalam perusahaan.
Perusahaan  yang  baru  tumbuh  dengan pesat  dan  belum  bisa  menghayalkan  yang  besar biasanya  hanya  mendistribusikan  sedikit  dividen kepada  para  pemegang  saham  (Brigham  and Houston,  2016).  Kebijakan  dividen  bersangkutan dengan  penentuan  pendapatan  ( earning )  antara penggunaan pendapatan untuk dibayarkan didalam perusahaan yang berarti laba tersebut harus ditahan
didalam perusahaan (Noviyanto, 2016). Keputusan untuk  memberikan  untuk  memberikan  dividen kepada  pemegang  saham  melibatkan  dua  pihak yang  berbeda  kepentingan  yaitu  perusahaan  dan investor.  Perusahaan  ingin  agar  laba  yang dibagikan kepada dividen dalam jumlah yang kecil sehingga  sebagian  besar  laba  ditahan  dalam perusahaan untuk membiayai pertumbuhan perusahaan.  Namun  dipihak  lain  investor  ingin memperoleh dividen yang besar Rasyid (2001 :54).
Kebijakan  pembayaran  dividen  sebaiknya berbasiskan  arus  kas,  bukan  laba,  karena  arus  kas merefleksikan  kondisi  perusahaan  dengan  lebih baik  daripada  basis  laba,  arus  kas  lebih  bias diandalkan dalam penentuan nilai sebuah perusahaan daripada laba karena bisa dimanipulasi dengan mudah oleh manajer untuk memaksimalkan kompensasi perusahaan.
Berdasarkan  fakta  yang  ada  dapat  dilihat bahwa  dalam  4  tahun  terakhir  Perusahaan Manufaktur  sektor  Industri  Barang  Konsumsi mengalami pertumbuhan yang fluktuaktif. Dimana tingkat  pertumbuhan  tertinggi  berada  pada  Multi Bintang  Indonesia  Tbk  yaitu    pada  tahun  2015 sebesar  145,24%,  dengan Dividend  Payout  Ratio sebesar  145.92%  dan  terendah  juga  berada  pada Multi Bintang Indonesia Tbkyaitu pada tahun 2016 dimana tingkat pertumbuhan mengalami penurunan sebesar -45.92% dari tahun sebelumnya,  dengan Dividend  Payout  Ratio sebesar 100%.
Adapun  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah Untuk mengetahui pengaruh earning per share dan arus  kas  operasi  terhadap  kebijakan  dividen  pada Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## 2. KAJIAN PUSTAKA

## 2.1. Earning Per Share
Earnings  Per  Share (EPS) merupakan alat analisis  tingkat  profitibilitas  perusahaan  yang menggunakan  konsep  laba  konvensional. Earning per share merupakan ukuran kemampuan perusahaan  dalam  menghasilkan  pendapatan  bagi para  pemegang  saham  yang  telah  berpartisipasi dalam  perusahaan,  maka  EPS  menunjukkan  laba per  lembar  saham  yang  diperhatikan  oleh  para investor.  Semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan untuk mendistribusikan pendapatan kepada pemegang  saham,  maka  hal  ini  menunjukkan tingkat EPS perusahaan tersebut akan lebih tinggi.
EPS  adalah  salah  satu  dari  dua  alat  ukur yang sering digunakan untuk mengevaluasi  saham biasa  disamping  PER  ( Price  Earning  Ratio ). Menurut  Weygandt, et.  al .(1996:805-806)  dan Elliot  dan  Elliot  (1993:250) earnings  per  share menilai  pendapatan  bersih  yang  diperoleh setiap
Sigma: Journal of Economic and Business Vol. 2 (2), December  2019  pp. 67 - 75
lembar  saham  biasa.  EPS  dirumuskan  sebagai berikut:
𝐸𝑃𝑆 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟

## 2.2. Arus Kas dari Aktivitas Operasi
Arus kas dari aktivitas operasi sebagaimana  dikemukakan  dalam  Pernyataaan Standar  Akuntansi  Keuangan  (PSAK)  No.2 paragraf  13  (IAI,  2010):  “Jumlah  arus  kas  yang berasal  dari  aktivitas  operasi  merupakan  indikator yang menentukan apakah dari operasinya perusahaan  dapat  menghasilkan  arus  kas  yang cukup  untuk  melunasi  pinjaman,  memlihara kemampuan operasi perusahaan, mambayar dividen  dan  melakukan  investasi  baru  tanpa mengandalkan  pada  sumber  pendanaan  dari  luar. Informasi mengenai unsur tertentu arus kas historis bersama  dengan  informasi  lain,  berguna  dalam memprediksi arus kas operasi masa depan”.
Selain  pendapatan  dan  beban  yang disajikan dalam laporan laba rugi, aktivitas operasi juga  meliputi  arus  kas  masuk  dan  arus  kas  keluar bersih  yang  berasal  dariaktivitas  operasi  terkait, seperti  pemberian  kredit  kepada  pelanggan, investasi  dalam  persediaan,  dan  perolehan  kredit dari  pemasok.  Aktivitas  operasi  terkait  dengan pos-pos  laporan  laba  rugi  (dengan  beberapa pengecualian  kecil)  dan  dengan  pos-pos  operasi dalam  neraca,  umumnya  pos  modal  kerja  seperti piutang, persediaan, pembayaran dimuka ( prepayment ),  utang,  dan  beban  akrual.Aktivitas operasi juga meliputi transaksi dan peristiwa yang tidak  cocok  untuk  dikelompokka  ke  dalam aktivitas investasi atau aktivitas pendanaan.
Jumlah  arus  kas  bersih  dari  aktivitas operasi  dapat  dihitung  dan  dilaporkan  dengan menggunakan  salah  satu  dari  dua  metode,  yaitu metode  langsung  dan  metode  tidak  langsung. Kelompok  utama  dari  penerimaan  kas  bruto  dan pengeluaran kas bruto diungkapkan dalam metode langsung, sedangkan dalam metode tidak langsung, laba atau rugi bersih disesuaikan dengan mengoreksi  pengaruh  dari  transaksi  bukan  kas, penanggguha ( deferral ) atau akrual dari penerimaan atau  pembayaran  kas  untuk  operasi  di masa  lalu  dan  di  masa  depan,  dan  unsur penghasilan atau beban yang berkaitan dengan arus kas  investasi  atau  pendanaan.  Kedua  metode tersebut  menghasilkan  jumlah  yang  sama,  yaitu jumlah  arus  kas  bersih  yang  disediakan  oleh  arus kas  operasi.  Metode  tidak  langsung  lebih  disukai dan digunakan oleh kebanyakan perusahaan karena relatif mudah digunakan.

## 2.3.  Return  yang  Diterima  oleh  Pemegang

## Saham
Saham  suatu  perusahaan  bisa  dinilai  dari pengembalian  ( return )  yang  di  terima  oleh pemegang saham dari perusahaan yang bersangkutan. Return bagi  pemegang  saham berupa:
1. Dividen
Dividen  merupakan  bagian  dari  laba  yang tersedia  bagi  para  pemegang  saham  biasa ( earning  available  for  common  stockholders ) yang dibagikan kepada para pemegang saham biasa  dalam  bentuk  tunai.Stice  (2004:902) menyatahkan bahwa
“dividen adalah pembagian  kepada  pemegang  saham  dari suatu  perusahaan  secara  proporsional  sesuai dengan  jumlah  yang  dipegang  oleh  masing- masing  pemilik”.  Pembagian  dividen  dapat berupa  kas,  aktiva  lain,  wesel  (pada  intinya, disebut  dividen  tunai  ditangguhkan),  dan dividen  saham.  Distribusi  laba  dalam  bentuk kas  oleh  sebuah  korporasi  kepada  pemegang sahamnya  disebut  sebagai  dividen  kas  ( cash dividend ).
Berdasarkan definisi diatas, dividen menunjukan  ada  hubungan  antara  pemegang saham dengan laba yang diperoleh perusahaan.Sehingga merela dalam  hal ini pemegang  saham  mempunyai  hak  atas  laba tersebut  sesuai  dengan  besarnya  modal  (saham) yang  dimilikinya.  Dengan  memiliki  saham  berarti pemegang  saham  tersebut    membuktikan  bahwa dirinya  adalah  pemilik  saham  tersebut.  Jika perusahaan memiliki laba yang besar maka dividen yang dibagikan kepada para pemegang saham akan meningkat.  Dividen  yang  dibagikan  perusahaan kepada  para  pemegang  saham  dapat  dibagi  dalam beberapa  jenis  dividen.  Adapun  jenis  dividen adalah sebagai berikut:
a) Dividen  kas,  yaitu  distribusi  laba  dalam bentuk  kas  oleh  sebuah  korporasi  kepada pemegang sahamnya.
b) Dividen  property,  yaitu  dividen  dalam bentuk  aktiva  non  kas,  berupa  sekuritas perusahaan  lain  yang  dimiliki  perseroan , real    estate ,  barang  dagang,  atau  setiap aktiva non kas lainnya.
c) Dividen saham, yaitu distribusi proporsional atas tambahan saham preferen perseroan kepada pemegang saham.
d) Dividen  likuidasi,  yaitu  pengembalian tambahan  modal  disetor  dan  bukan  modal ditahan.
e) Dividen  skrip  atau  wesel,  yaitu  dividen yang diberikan dalam bentuk wesel promes
70                                        Lestari / Pengaruh Earning Per Share Dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebij ........
kepada  pemegang  saham  dimana  perseroan mengalami kekurangan kas.
2. Capital Gain Capital  gain merupakan  selisih  antara harga  beli  dan  harga  jual  saham  yang diperdagangkan  dalam  pasar  sekunder. Umumnya  pemodal dengan orientasi jangka pendek mengejar keuntungan melaluii Capital gain .

## 2.4. Kebijakan Deviden
Kebijakan dividen merupakan keputusan pembayaran dividen yang mempertimbangkan maksimalisasi harga saham  saat  ini  dan  periode  mendatang. Menurut    Atmaja  (1994:351)  menyatakan: manajemen  mempunyai 2 alternatif perlakuan terhadap  penghasilan  bersih  sesudah  pajak (EAT)  perusahaan:  1)  dibagi  kepada  para pemegang  saham  perusahaan  dalam  bentuk dividen,  dan  2)  diinvetasikan  kembali  ke perusahaan  sebagai  laba  ditahan  ( retained earning ).

## 2.5. Kebijakan Dividen Bagi Perusahaan
Kebijakan dividen korporasi sangat penting untuk menjaga kepentingan investor dan kepentingan korporasi dalam hal program keuangan  dan capital  budgeting korporasi, cash flow perusahaan, dan  nilai modal saham perusahaan (Tampubolon, 2005:183).
1) Menjaga  kepentingan  investor  sebagai pemegang  saham.  Investor  atau  pemegang saham  tidak  mempunyai  opini  yang negative  tentang  korporasi,  seandainya dividen  dipotong  karena  keterkaitan  antara potongan tersebut dengan persoalan keuangan korporasi.
2) Kebijakan  dividen  akan  mempengaruhi program  keuangan  dan capital  budgeting korporasi tersebut.
3) Kebijakan  dividen  akan  mempengaruhi cash  flow korporasi.  Suatu  korporasi dengan  likuiditas  rendah  akan  dipaksa untuk membatasi pembayaran dividen.
4) Kebijakan  dividen  dapat  menurunkan  nilai modal saham korporasi karena dividen akan dibayarkan dari laba yang ditahan sehingga akan meningkatkan
utang/modal ( dect/equity ) rasio korporasi.

## 2.6. Teori Kebijakan Dividen
Menurut Harahap
(2004:230),
menyatakan  bahwa:  Beberapa  teori  yang  relevan dalam kebijakan dividen adalah:
a. Smoothing Theory
b. Clientele Effect Theory
c. Tax Differential Theory
d. Dividend Irrelevance Theory
e. Residual Theory of Dividens
f. Bird in the Hand Theory
g. Teori atau isi Informasi  Dividen  ( Informasi Content Of Dividend )
h. Agency Theory
i. Teori Keuangan
D  =  E  =  Penyusutan-Investasi  pada  A.T- Penambahan M.K.
Keterangan: D = Dividen, E        = Earning  After  Tax (Laba
Setelah Pajak),
A.T = Aktiva Tetap,
M. K = Modal Kerja.

## 2.7. Dividend Payout Ratio
Stice, et  al .,  (2005)  menyatakan  bahwa dividend  payout  ratio merupakan  perbandingan antara  dividen  dengan  laba  bersih.  Dividen merupakan tujuan utama investor dalam melakukan  investasi  dalam  bentuk  saham,  apabila besarnya  dividen  tidak  sesuai  dengan  yang diharapkan  oleh  investor  maka  investor  lebih cenderung tidak akan membeli saham atau menjual saham  tersebut  apabila  ia  telah  memilikinya. (Chasanah,  2008  :  19)  menyatakan  dividen  juga dapat  dikaitkan  dengan Signalling  Theory dimana adanya  pengumuman  pembagian  dividen  dapat menjadi  sinyal  yang  baik  terhadap  investor  untuk mendapatkan keuntungan yang diharapkan, namun dapat pula menjadi sinyal yang kurang baik ketika dividen  yang  diumumkan  menurun  dari  periode sebelumnya.
Dalam  penelitian  ini  yang  menjadi  ukuran dividen yaitu dividend payout ratio (DPR) dengan rumus sebagai berikut:
DPR= 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 (𝐷𝑃𝑆) 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 x 100%

## 2.8. Keputusan Dividen Dalam Praktek
Pada  prakteknya,  ada  beberapa  faktor yang  menjadi  pertimbangan  bagi  perusahaan dalam  menentukan  kebijakan  dividen.  Menurut Keown,  dkk  (2000:621)  antara  faktor-faktor  yang mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan adalah:
1. Pembatasan Hukum
Pembatasan  hokum  tertentu  bisa  membatasi jumlah dividen yang bisa dibayarkan
Sigma: Journal of Economic and Business Vol. 2 (2), December  2019  pp. 67 - 75
perusahaan.Batasan  hokum  ini  ada  dua kategori. Pertama, pembatasan menurut undang-undang.  Kedua,  unik  untuk  setiap perusahaan  dan  hasil  dari  batasan  dalam kontrak utang dan saham preferen.
2. Posisi Likuiditas Dividen kas dibayarkan dengan kas, dan tidak dengan  laba  ditahan,  perusahaan  harus memiliki  kas  tersedia  untuk  pembayaran dividen.Posisi  likuditas  perusahaan  sangat berpengaruh  pada  kemampuannya  membayar dividen.
3. Tak  Ada  atau  Kurangnya  Sumber  Pendanaan Lain.
Perusahaan  bisa  menahan  laba  untuk  tujuan investasi atau membayar dividen dan menerbitkan  utang  baru  atau  sekuritas  modal untuk mendanai investasi.
4. Kemungkinan Pendapatan Diramalkan Rasio  pembayaran  dividen  perusahaan hingga suatu  titik  tergantung  pada  kemungkinan diramalkannya  laba  perusahaan  sepanjang waktu.
5. Kontrol Kepemilikan Untuk  banyak  perusahaan  besar,  control melalui  kepemilikan  saham  biasa  bukan masalah  tetapi  bagi  banyak  perusahaan  kecil dan menengah, mempertahankan control suara merupakan prioritas utama.
6. Inflasi Dalam  periode  inflasi,  idealnya  setelah  aset tetap  rusak  dan  using,  dana  yang  dihasilkan dari  depresi  digunakan  untuk  mendanai penggantian  karena harga  peralatan  pengganti terus naik, dana depresiasi tak cukup.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1. Obyek Penelitian
Obyek  penelitian  dalam  penelitian  ini adalah kebijakan dividen sebagai variabel dependen  (Y).sedangkan  variabel  independennya yaitu earning  per  share ( 𝑋 1 )  dan  arus kas  operasi ( 𝑋 2 )  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri Barang  Konsumsiyang  tercatat  di  Bursa  Efek (www.idx.co.id)  Indonesia  periode  tahun  2014- 2017.

## 3.2. Populasi dan Sampel
1. Populasi Penelitian
Populasi adalah keseluruhan obyek
penelitian (Arianto, 1998). Populasi yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Barang
Konsumsi  yang  terdaftar  ( listing )  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) selama periode 2014-2017.
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri Barang  Konsumsi go  public yang  berjumlah  39 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2014-2017 (lihat lampiran).
2. Sampel Penelitian
Sampel penelitian dipilih dengan menggunakan  pendekatan purposive  sampling, artinya  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah sampel yang memenuhi kriteria tertentu. Kriteria-kriteria yang digunakan dalam pengambilan sampel adalah sebagai berikut:
a) Perusahaan ManufakturSektor Industri Barang Konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  dan  tidak  keluar  pada  tahun 2014 sampai dengan tahun 2017.
b) Perusahaan  tersebut  memiliki  kelengkapan data Earning  Per  Share (EPS)  yang dibutuhkan  dalam  penelitian  pada tahun  2014 sampai dengan tahun 2017.
c) Perusahaan  tersebut  membagikan  dividen pada tahun 2014, 2015, 2016 dan 2017.
Berdasarkan kriteria tersebut, maka jumlah
perusahaan  perbankan  yang  dijadikan  sampel untuk penelitian berjumlah 14 Perusahaan
Manufaktur Sektor Industri Barang Konsumsi.
3.3. Jenis dan Sumber Data

## 1. Jenis Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah : 1) Data  kuantitatif  yaitu  data  yang  disajikan berbentuk  angka-angka  dalam  penelitian  ini berupa Earning  Per  Share ,  arus  kas  operasi dan kebijakan dividen masing-masing perusahaan yang diteliti.
2) Data kualitatif yaitu data yang disajikan tidak berbentuk  angka-angka  seperti  gambaran umum  perusahaan,  sejarah  singkat,  struktur organisasi  perusahaan  dan  lain-lain  yang berhubungan dengan penelitian ini.

## 2. Sumber Data
Sumber  data  dalam  penelitian  ini  adalah data  sekunder  yang  diperoleh  dari  situs  resmi Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yaitu www.idx.co.id serta  sumber  lainnya  yang  berkaitan  dengan penelitian ini.

## 3.5. Metode Analisis Data
Dalam  upaya  mengelolah  data  serta menarik  kesimpulan  maka  peneliti  menggunakan program Eviews7.2. Adapun analisis yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  sebagai berikut :
72                                        Lestari / Pengaruh Earning Per Share Dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebij ........
3.6.  Teknik  Estimasi  Regresi  Data  Panel dalam Pemilihan Model Analisis
Berdasarkan dari 3 jenis model perhitungan  regresi  data  panel,  maka  pemilihan model regresi data panel yag tepat akan dilakukan melalui  3  cara  pengujian  yaitu  Uji  Chow,  Uji Hausman, dan Uji Lagrange Multiplier (LM).
1) Uji Chow ( Chow Test ) Chow test
merupakan uji untuk
membandingkan model common effect dengan fixed effect (Widarjono, 2009). Hipotesis yang dibentuk  dalam Chow  test adalah  sebagai berikut : H 0 : Model Common Effect H 1 : Model Fixed Effect H 0 ditolak jika P-value lebih kecil dari nilai a. Sebaliknya,  H 0 diterima  jika P-value lebih besar  dari  nilai  a.  Nilai  a  yang  digunakan sebesar 5%.
2) Uji Hausman ( Hausman Test )
Pengujian  ini  membandingkan  model fixed effect dengan random effect dalam
menentukan  model  yang  terbaik  untuk digunakan  sebagai  model  regresi  data  panel (Gujarati,  2012)..  Hipotesis  yang  dibentuk dalam Hausman test adalah sebagai berikut : H 0 : Model Random Effect H 1 : Model Fixed Effect H 0 ditolak jika P-value lebih kecil dari nilai a. Sebaliknya,  H 0 diterima  jika P-value lebih besar  dari  nilai  a.  Nilai  a  yang  digunakan sebesar 5%.
3) Uji Lagrange Multiplier (LM) Lagrange  Multiplier (LM)  adalah  uji  untuk mengetahui  apakah  model random  effect atau model common  effect yang  lebih  tepat digunakan.  Uji  signifikasi random  effect ini dikembangkan  oleh  Breusch  Pagan.Metode Breusch  Pagan  untuk  nilai random  effect didasarkan  pada  nilai  residual  dari  metode OLS  dapat  dilakukan  dengan  melihat  nilai Cross-sectionrandom .

## 3.7. Analisis Regresi Data Panel
Gujarati (2003:27) menyatakan data cross- section merupakan suatu data yang terdiri dari satu atau  lebih  variabel  yang  dikumpulkan  pada  waktu yang sama ( at the same point in time ). Selain data cross-section, terdapat  jenis  data  lain,  yakni  data time  series .  Pada  data time  series ,  serangkaian nilai-nilai pengamatan dari suatu variabel dikumpulkan  berdasarkan  waktu  yang  berbeda- beda (Gujarati, 2003:25).
Data  panel  biasa  disebut  data longitudinal atau data runtun waktu silang ( cross-sectional time series ),  dimana  banyak  kasus  (orang,  perusahaan, Negara  dan  lain-lain)  diamati  pada  dua  periode waktu  atau  lebih  yang  diindikasikan  dengan penggunaan  data time  series . Data  panel dapat menjelaskan dua macam informasi yaitu: informasi cross-section pada  perbedaan  antar  subjek,  dan informasi time series yang merefleksikan perubahan  pada  subjek  waktu.  Ketika  kedua informasi  tersebut  tersedia,  maka analisis  data panel dapat  digunakan.Keuntungan  menggunakan data panel adalah (Gujarati, 2003):
Maka  persamaan  regresi  dalam  penelitian  ini diformulasikan sebagai berikut:
𝒀 =   𝜷 𝟎 + 𝜷 𝟏 𝑿 𝟏𝒊𝒕 + 𝜷 𝟐 𝑿 𝟐𝒊𝒕 +  𝒊𝒕 Dimana:
Y = Kebijakan Dividen
β 0 = Konstanta β 1,2 = Koefisien Regresi Xit1  = Laba Bersih
Xit2  = Arus Kas Operasi  it = Nilai Residu
Adanya  kemungkinan  ini,  maka  dalam analisis  regresi  data  panel  didekati  dengan  tiga jenis  model  penghitungan  yang  tentunya  saling berbeda satu sama lain. Berikut pendekatannya:
1. Common-Constant ( The Pooled OLS Method =PLS). Common  Effect menggabungkan  data cross section dengan time  series dan  menggunakan metode  OLS  untuk  mengestimasi  model  data panel  tersebut  (Widarjono,  2009).  Model  ini merupakan model paling sederhana dibandingkan dengan kedua model lainnya.
2. Fixed Effect (FE)
Fixed  Effect adalah  model  dengan intercept berbeda-beda  untuk  setiap  subjek  (cross section),  tetapi slope setiap  subjek  tidak berubah seiring waktu (Gujarati, 2012). Model ini  mengasumsikan  bahwa intercept adalah berbeda  setiap  subjek  sedangkan slope tetap sama  antar  subjek.  Dalam  membedakan  satu subjek  dengan  subjek  lainnya  digunakan variabel dummy (Kuncoro,  2012).  Model  ini sering  disebut  dengan  model Least  Square Dummy Variables (LSDV).
3. Random Effect (RE)
Random  effect disebabkan  variasi  dalam  nilai dan  arah  hubungan  antar  subjek  diasumsikan random yang  dispesifikasikan  dalam  bentuk residual (Kuncoro, 2012). Model ini mengestimasi  data  panel  yang  variabel
residual  diduga  memiliki  hubungan  antar waktu dan antar subjek .

## 3.8. Uji Hipotesis
Uji F
Uji  F  dilakukan  untuk  melihat  pengaruh antara variabel-variabel independen (bebas) terhadap  variabel  dependen  (terikat)  secara simultan.Uji  F  dilakukan  dengan  membandingkan nilai  F-hitung  dan  F-tabel  serta  melihat  tingkat signifikansi.

## Uji t
Uji  t  digunakan  untuk  mengetahui  apakah setiap variabel independen secara parsial memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel dependen.Uji  t  dilakukan  dengan  membandingkan nilai  t-hitung  terhadap  t-tabel  dan  melihat  nilai Probabilitas (prob.).jika ditemukan nilai t-hitung > t-tabel  dan  nilai  prob.  <  0,05  maka  variabel independen  yang  diujikan  berpengaruh  secara signifikan terhadap variabel independen.

## Uji Koefisien Determinasi
Uji  Koefisien  Determinasi  ( Adjusted  R- squared )  digunakan  untuk mengukur  sejauh mana kemampuan  model  termasuk  variabel  independen dalam  menjelaskan  variabel  independen.Uji  ini dilakukan dengan melihat nilai koefisien determinasi diantara 0 dan 1.

## 3.9. Definisi Operasional
1) Earning Per Share Dalam  penelitian  ini, earning  per  share sebagai  variabel  independen.Laba  bersih merupakan  kelebihan  seluruh  pendapatan diatas  seluruh  biaya  pada  periode  tertentu setelah  dikurangi  pajak  penghasilan  yang disajikan  dalam  laporan  laba  rugi  pada seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia tahun 2014-2017.
2) Arus Kas Operasi Dalam penelitian ini, arus kas operasi sebagai variabel independen. Arus kas yang dihasilkan dari selisih bersih antara penerimaan  dan  pengeluaran  kas  serta  setara kas yang berasal dari aktivitas operasi selama 1  tahun  buku,  sebagaimana  yang  tercantum dalam laporan arus kas pada perusahaan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2014-2017.
3) Kebijakan Dividen Dalam  penelitian  ini,  kebijakan  deviden sebagai variabel dependen.Kebijakan
deviden  perusahaan  tercermin  dalam  besar deviden. DPR merupakan hasil perbandingan antara  deviden  dengan  laba  yang  tersedia bagi  para  pemegang  saham  pada  seluruh perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek
Indonesia  tahun  2014-2017,  yang  diukur dengan DPR ( Dividend Payout Ratio ) .

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil

## Hasil Uji Regresi secara Simultan (Uji F)
Nilai  F  hitung  lebih  besar  dari  F  tabel (20,9147>  3,17)  dengan  nilai  signifikan  sebesar 0,000 yang lebih kecil dari tingkat signifikan 0,05 (α).  Sehingga  dari  hasil  pengujian  ini  Ho  ditolak dan  Ha  diterima,  yang  menunjukkan  bahwa
Earning  Per  Share (EPS)  dan Operating  Cash Flow (OCF) secara simultan berpengaruh signifikan  terhadap Dividen  Payout  Ratio (DPR) pada perusahaan manufaktur sektor industri barang konsumsi.

## Hasil Uji Regresi secara Parsial (Uji t)
1. Variabel  independen  EPS  memiliki  nilai signifikansi  lebih  kecil  dari  0,05  (0,0000<
0,05) dan nilai t hitung lebih besar dari t tabel
(-8,8178 > 1,674). Berdasarkan hasil pengujian  maka  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima yang  menunjukkan  bahwa Earning  Per  Share (EPS)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR).
2. Variabel  OCF  memiliki  nilai  signifikan  lebih besar  dari  0,05  (0,8673  >  0,05)  dan  nilai  t hitung  lebih  kecil  dari    t  tabel  (0,16819  < 1,674).  Berdasarkan hasil  pengujian maka  Ho diterima  dan  Ha  ditolak  yang  menunjukkan bahwa Operating  Cash  Flow (OCF)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap Dividen Payout Ratio (DPR).
Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Nilai  koefisien  determinan  (R 2 )  diperoleh sebesar 0,844510 atau 84,45%. Hal ini menunjukkan  bahwa  84,45%  kinerja Dividend Payout  Ratio (DPR)  dipengaruhi  oleh  variabel Earning  Per  Share (EPS)  dan Operating  Cash Flow (OCF).  Sedangkan  sisanya  sebesar  15,55% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam penelitian..

## Pembahasan
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  data panel  pada  tabel  4.10,  hasil  penelitian  ini  dapat dimaknai sebagai berikut:
1. Hasil  uji  simultan  menunjukkan  bahwa  ha diterima  dan  h0  ditolak  yang  berarti  bahwa earning per share dan arus kas operasi secara bersama-sama  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen  yang menandakan bahwa  semakin  tinggi earning  per  share dan arus  kas  operasi  maka  akan  berpengaruh
74                                        Lestari / Pengaruh Earning Per Share Dan Arus Kas Operasi Terhadap Kebij ........
terhadap  kebijakan  dividen.  Pada  umumnya, perusahaan  akan  meningkat  pembayaran dividen  jika  keuntungan  yang  diperoleh meningkat,  sehingga  menunjukkan  hasil dividen  kas  yang  positif.  Namun  sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa arus kas operasi  perusahaan  dapat  menghasilkan  arus kas  yang  cukup  untuk  membayar  dividen sehingga  apabila  arus  kas  naik  maka  dividen kas akan meningkat.
2. setiap  peningkatan earning  per  share diikuti oleh  penurunan  kebijakan  dividen  (DPR)  dan jika earning  per  share menurun  maka kebijakan  dividen  (DPR)  meningkat.  Menurut Bambang  Riyanto  (2008:267)  menyatakan bahwa makin cepat tingkat pertumbuhan suatu perusahaan, makin besar kebutuhan akan dana untuk membiayai
pertumbuhannya,
perusahaan  tersebut  biasanya  lebih  senang untuk menahan earningnya daripada dibayarkan  sebagai  dividen  kepada  para pemegang  saham  dengan  mengingat  batasan- batasan  biayanya.  Dengan  demikian  dapat dikatakan  bahwa  semakin  cepat  tingkat pertumbuhan  perusahaan,  makin  besar  dana yang  dibutuhkan,  makin  besar  memperoleh keuntungan  maka  makin  besar  bagian  dari pendapatan/laba yang di tahan dalam perusahaan  ini  yang  berarti  makin  rendah kebijakan dividen (DPR)
3. Tinggi  rendahnya  arus  kas  operasi  yang dihasilkan perusahaan tidak berpengaruh pada jumlah  dividen  yang  dibagikan  kepada pemegang  saham.Pada  laporan  arus  kas,  kas yang dihasilkan oleh aktivitas operasi dimaksudkan untuk mengindikasikan kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan kas.  Meski  demikian,  analis  telah  menyadari bahwa kas yang dihasilkan oleh suatu aktivitas operasi  gagal  untuk  memperhitungkan  bahwa perusahaan  harus  berinvestasi  pada  aset  tetap baru  hanya  untuk  mempertahankan  tingkat operasinya saat ini. Perusahaan juga setidaknya  harus  mempertahankan  dividen pada  tingkat  saat  ini  untuk  memuaskan investor.

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  data panel  dari  penelitian  ini  yang  telah  dipaparkan sebelumnya,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan  yaitu sebagai berikut:
1) Earning Per Share (EPS) berpengaruh negatif signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  pada perusahaan  manufaktur  sektor industri  barang konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek
Indonesia  (BEI)  periode  2014-2017.  Hal  ini dibuktikan  dengan  nilai  probabilitas  sebesar (0,0000< 0,05).
2) Arus  kas  operasi  atau Operating  Cash  Flow
(OCF)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan dividen pada perusahaan manufaktur  sektor  industri  barang  konsumsi yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode 2014-2017. Hal ini dibuktikan dengan nilai probabilitas sebesar (0,8673< 0,05).
3) Earning Per Share (EPS) dan arus kas operasi secara  bersamaan  (simultan)  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen pada  perusahaan  manufaktur  sektor  industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  periode  2014-2017.  Hal  ini dibuktikan  dengan  nilai  probabilitas  sebesar (0,000 < 0,05).

## Saran
Pada  akhir  penelitian  ini,  penulis  ingin menyarankan  beberapa  hal  sebagai  implikasi  dari penelitian ini, yaitu :
1) Bagi Peneliti Selanjutnya
Masih  banyak  determinan  lain  yang  secara teoritis  mempengaruhi  kebijakan  dividen, maka  disarankan  kepada  peneliti  selanjutnya untuk  menggunakan  variabel  lain  seperti kesempatan  investasi,  hutang  perusahaan, umur  perusahaan  dan  variabel  lain  yang memengaruhi  kebijakan  dividen dengan  data dan  runtut  waktu  penelitian.  Untuk  itu disarankan kepada peneliti-peneliti lain untuk mempertimbangkan
atau menambah
determinan  lain  selain  hal  tersebut  diatas, klasifikasi dividen kas yang lebih komprehensif  dan  perluasan  penelitian  baik dari  segi  objek  maupun  runtut  waktu penelitian. 2) Bagi Investor dan Calon Investor Untuk mengetahui kinerja perusahaan sebelum melakukan  investasi  sebaiknya  para investor maupun calon investor mencari tahu mengenai profil perusahaan. Profil perusahaan  dapat  di  peroleh  melalui  Bursa Efek Indonesia dan Instansi Pemerintah yaitu Bapepam  sebagaii  pihak  yang  menentukan kebijakan  di  Bursa  Efek  Indonesia  dalam menjamin  keakuratan  data informasi  yang berkualitas dengan sarana teknologi yang canggih sehingga kualitas laporan keuangan  perusahaan  lebih  akurat  dan releven.
3) Bagi Perusahaan Untuk  meningkatkan  kepercayaan  pemegang saham terhadap perusahaan, maka perusahaan  harus  mampu  menunjukkan kinerja perusahaan yang baik dam menyampaikan  informasi yang  relevan
Sigma: Journal of Economic and Business Vol. 2 (2), December  2019  pp. 67 - 75
kepada  investor  mengenai  perkembangan perusahaan  mengenai  dividen  merupakan informasi  penting  yang  harus  disampaikan oleh perusahaan pada pemegang saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Arianto  R.,  1998, Pengenalan  Metode  Ziegler- Nichols pada Perancangan Kontroler pada PID, http:
//elektroindonesia. com/elektro/tutor12.  html  diakses  pada tanggal 3 April 2019. Atmaja.  1994, Manajemen  Keuangan ,  Buku  Satu, Penerbit  Andi    Offset,  Yogyakarta.  Hal. 351. Brigham  dan  Houston.  2016. Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan ,  Edisi  8,  Jilid  II.
Edisi  Bahasa  Indonesia,  Terjemah  Oleh Herman Wibowo,. Erlangga, Jakarta.
Chasanah.
2008. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Dividend  Payout  Ratio (DPR)  Pada  Perusahaan  Yang  Listed  Di Bursa Efek
Indonesia . Universitas Diponegoro Semarang.Tesis. Gujarati,  Damodar  N.  2003. Ekonometrika  Dasar . Terjemahan . Jakarta: Erlangga. Gujarati,  D.N.,  2012, Dasar-dasar  Ekonometrika, Terjemahan  Mangunsong,R.C.,  Salemba Empat , buku 2, Edisi 5, Jakarta. Harahap.  2004. Akuntansi  Aktiva  Tetap ,  Edisi Ketiga,  Jakarta  :  Penerbit  PT.  Raja Grafindo . Hal. 230. Kuncoro.2012. Cara  Mudah  Menggunakan  dan Memakai Path Analysis (Analisis
Jalur) .Alfabeta. Bandung. Noviyanto. 2016. Pengaruh Laba Bersih, Arus Kas Operasi, dan Likuiditas Terhadap Kebijakan  Dividen .  Jurnal  Volume  8, nomor 2/2016. PSAK No. 1 dan 2, Hal  (7-110). 2010 Rasyid.  2001. “Hubungan  Laba  Bersih  dan  Arus Kas  Operasi  dengan  Dividen” .  Jurnal Akuntansi.  Tahun  V  Vol.  1  Mei  2001. Universitas Tarumanegara. Stice,  Earl  K,  James  D  Stice  dan  Fred  Skousen, 2009 Akuntansi KeuanganMenengah , Edisi 16, Buku 2. Edisi Bahasa Indonesia. Terjemah  Oleh  Ali  Akbar.  PT.  Salemba Empat: Jakarta. Sugiyono.  2016. Metode  Penelitian  Kuantitatif, Kualitatif  dan  R&D .  Bandung:  PT Alfabet. Tampubolon. 2005. Manajemen Keuangan, Ghalia Indonesia, Jakarta. Hal. 183-186.
Weygandt,  Jerry.,  Donald  E.  Kieso.  2010. Accounting Principle . 7 th Edition .Dialihbahasakan oleh Desi Adhariani  dan  Vera  Diyanti. Pengantar Akuntansi .  Buku  2.  Jakarta:  Salemba Empat. Widarjono,  Agus.  2009. Ekonometrika  Pengantar dan Aplikasinya.Edisi Ketiga.EKONISIA .Yogyakarta.