## Article Type: Research Paper
Pengaruh  Suku  Bunga,  Kurs  Rill  dan  Pertumbuhan Ekonomi Terhadap Yield Obligasi Pemerintah: Lower Middel Income Countries di Asia Pasifik
Lara Yuli Rusdy 1 ,Sri Ulfa Sentosa 2 a Jurusan Ilmu Ekonomi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang Corresponding Author : lararusdy@gmail.com
Abstract This study explains the influence of monetary policy interest rates, real exchange rates and economic growth on government bond yields on Lower Middle Income Countries in Asia Pacific. This study combines cross section data in 5 countries with time series from 2007- 2018, with the Panel Regression method and the Random Effect model selection test. The results show that: (1) Monetary Policy Interest Rates have a negative and significant effect on government bond yields on Lower Middle Income Countries in Asia Pacific, (2) The real exchange rate has a positive and insignificant effect on government bond yields for Lower Middle  Income  Countries  in  Asia  Pacific.  ,  (3)  Economic  growth  has  a  negative  and significant  effect  on  government  bond  yields  on  Lower  Middle  Income  Countries  in  Asia Pacific.
Keywords:

## Abstrak
Penelitian  ini  menjelaskan  sejauh  mana  pengaruh  antara  suku  bunga  kebijakan moneter,kurs  rill  dan  pertumbuhn  ekonomi  terhadap  yield  obligasi  pemerintah  Lower Middle  Income  Countries  di  Asia  Pasifik.  Penelitian  ini  mengkombinasikan  data  cross section di 5 negara  dengan time series dari tahun 2007-2018, dengan metode Regresi Panel dengan  uji pemilihan model  Random Effect.  Hasil penelitian  memperlihatkan bahwa: (1) Suku Bunga Kebijakan Moneter berpengaruh Negatif  dan  signifikan terhadap yield obligasi pemerintah  Lower  Middle  Income  Countries  di  Asia  Pasifik,  (2)  Kurs  Rill  berpengaruh positif  dan  tidak    signifikan  terhadap  terhadap  yield  obligasi  pemerintah  Lower  Middle Income  Countries  di  Asia  Pasifik,  (3)  Pertumbuhan  Ekonomi  berpengaruh  negatif    dan signifikan  terhadap  yield  obligasi  pemerintah  Lower  Middle  Income  Countries  di  Asia Pasifik.
Kata Kunci :

## Kode Klasifikasi JEL : E43, 04

## PENDAHULUAN
Waktu  dan  biaya  yang  besar.  Indonesia  sebagai  salah  satu  negara berkembang  yang  termasuk  negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik  harus  membangun  perekonomiannya  dari  ketertinggalan  negara lain,  baik  dari  pembangunan  infrastruktur,  kesehatan  maupun  kesejahteraan masyarakatnya. Untuk melakukan hal itu, diperlukan anggaran yang berasal dari Anggaran pemerintah yang bersumber dari penerimaan negara, hibah dan  pendapatan lainnya yang sah.
Keynes berpendapat bahwa pemerintah dapat menerapkan kebijakan ekspansi yang bertujuan untk meningkatkan output ekonomi dan menjamin pertumbuhan ekonomi (Fair, 2007).  Selain  itu,  sistem  anggaran  yang  sering  di  gunakan  di  banyak  negara  yaitu pengeluaran  suatu  negara  akan  diperkirakan  sebelumnya  dan  sumber  pendanaan  untuk

## AFFILITION
Jurusan Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi,  Universitas Negeri Padang

## DOI
-

## KUTIPAN:
Rusdy, L,R & Sentosa, A,U Pengaruh  suku  bunga, kurs rill dan pertumbuhan ekonomi  terhadap Yield obligasi pemerintah :
lower middle income countries di  Asia  Pasifik 3(2) 1-8

## INFO ARTIKEL :
Diterima: 4 April 2021 Disetujui: 12 Mei 2021 Terbit Daring: 1 Juni 2021

## Jurnal

## Kajian Ekonomi dan Pembangunan
http://ejournal.unp.ac.id/students/index.php/epb/index
Interest Rates, Real Exchange Rates, Economic Growth and Bond Yield
Suku Bunga, Kurs Rill, Pertumbuhan Ekonomi dan Yield Obligasi
2 JKEP: Jurnal Kajian Ekonomi Pembanguan, Volume 3, Nomor 2, Juni 2021, Hal 1 - 8
membiayai  semua  pengeluaran  akan  di  perhatikan  sesudahnya  ( budget  deficit  system ), sehingga sering terjadi Defisit anggaran. Dalam menutupi defisit anggaran, biasanya suatu negara mencari sumber-sumber pembiayaan untuk kelanjutan program pembangunan yang telah  direncanakan  berjalan  dengan  baik,  salah  satu  cara  pemerintah  membiayaan  defisit anggaran  dengan  meminjam  (Mishkin,  2006),  pinjaman  tersebut  baik  dari  dalam  negeri maupun  luar  negeri,  hingga  menerbitkan  obligasi  pemerintah  ( government bonds ) (Aziz,et.al, 2010).
Obligasi  yang  di  keluarkan  pemerintah  ( government bonds )  digunakan  untuk menyerap  dana  di  pasar  domestik  (Piesse,  2007).    Obligasi  tersebut  diterbitkan  di  pasar modal yang mana dalam perekonomian suatu negara memiliki peranan yang besar sebagai sumber  pendanaan  dalam  pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara,  baik  modal  yang  dalam negeri  maupun  modal  yang  berasal  dari  luar  negeri  (Nopirin,  1999).  Selain  itu,  Obligasi pemerintah mempunyai resiko yang lebih rendah di bandingkan obligasi perusahaan, tetapi obligasi  perusahaan  menawarkan  keuntungan  yang  lebih  tinggi  dibandingkan  obligasi pemerintah, Risiko dalam obligasi akan mempengaruhi tingkat return yang diharapkan oleh investor yang dikenal dengan yield obligasi.
Yield obligasi merupakan keuntungan atas investasi obligasi yang dinyatakan dalam persentase/dapat berupa kupon yang diterima maupun selisih kurs obligasi (Samsul, 2006). Obligasi  yang  memiliki  risiko  yang  lebih  besar  cenderung  akan  mendapatkan yield yang lebih besar bila dibandingkan dengan obligasi yang memiliki risiko yang lebih rendah (Lidya, 2010).  Diamana  Pada  hakikatnya  nilai  obligasi  berbanding  terbalik  dengan  imbal  hasil obligasi, dimana apabila nilai obligasi menurun maka yield obligasi atau imbal hasil obligasi yang di minta akan lebih tinggi.
Berdasarkan  uraian  permasalahan  yang  bertolak  belakang  antara  nilai  obligasi dengan yield obligasi tersebut, maka Secara teori banyak faktor yang dapat mempengaruhi Yield Obligasi  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik,seperti  faktor  tingkat Suku Bunga, Kurs Rill dan Pertumbuhan Ekonomi.

## TINJAUAN LITERATUR

## Sumber Penerimaan Negara
Dalam  arus  internasional  sumber  keuangan  pembangunan  dalam  suatu  negara terbagi  dua  bentu  (Todaro&Smith,  2006).  Bentuk  yang  pertama  terdiri  dari  Penanaman Modal Asing Langsung (PMA) yang dilakukan perusahaan transnasional dan investasi asing portofolio  ( foreign  portofolio  investmen ),  dimana  dana  investasinya  tidak  diwujudkan langsung  sebagai  alat  produksi.  Bentuk  yang  kedua  adalah  bantuan  pembangunan  resmi yang  diperoleh  dari  pihak  pemerintah  dan  swasta  seperti  bantuan  luar  negeri (Todaro&Smith, 2006).
Indonesia  sebagai  salah  satu  negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik memiliki sumber penerimaan negara, yang mana di atur melalui Undang-Undang Nomor 17 Tahun  2003  tentang  keuangan  negara,  pendapatan  negara.  Dimana  sumber  penerimaan negara tersebut yaitu  :
1. Penerimaan Pajak
Pajak  merupakan  iuran langsung  kepada  pemerintah  yang  memiliki  unsur  paksaan  dan tidak  mendapatkan  imbalan  lansung  (Yuswar  dan  Mulyadi,  2005).  Selain  itu,  pajak adalah sumber utama dari pendapatan suatu negara (Miskin, 2010).
2. Penerimaan bukan pajak
Sumber  pendapatan  negara  bukan  pajak  didapatkan  dari  hal-hal  di  luar  pajak  seperti keuntungan  Badan  Usaha  Milik  Negara,  pengelolaan  sumber  daya  alam,  retribusi  serta pinjaman(Yuswar dan Mulyadi, 2005).
3. Hadiah atau Hibah.
Hadiah atau Hibah merupakan sesuatu yang di terima pemerintah tetapi bukan bersifat pinjaman.  Hibah  bersifat  sukarela  dan  tampa  mengharapkan  imbalan(Yuswar  dan Mulyadi, 2005).
Menurut  Henry  (2015),  Pedapatan  suatu  negara  berasal  dari  berbagai  sumber- sumber yang telah ditetapkan oleh negara tersebut, yang mana sumber penerimaan negara terdiri dari sumber pendapatan utama dan sumber pendapatan negara lainnya. Sedangkan menurut Kuncoro (2010), negara yang tidak memiliki modal untuk membiayai pertumbuhan ekonomi,    biasanya  menutup  kesenjangan  pembiayaan  dengan  mencari  sumber  dari  luar negeri dan mengalirlah modal dari negara industri ke Negara Sedang Berkembang (NSB).
Modal  dari  Luar  Negeri  atau  Utang  LN  yang  berasal  dari  sumber  resmi  dibagi menjadi  pinjaman  bilateral  yaitu  bantuan  antar  negara  dan  pinjaman  multilatera  yaitu pinjaman  dan  kredit  dari  lembaga  Keuangan  Internasional.  Utang  LN  yang  berasal  dari kredit swasta adalah pinjaman dari bank-bank komersil, Obligasi dan lainnya. Obligasi yang dimaksud adalah obligasi yang dikeluarkan oleh pemerintah atau swasta (Kucoro, 2010).

## Pasar Modal
Pasar modal didalam suatu perekonomiam memiliki peranan penting, dimana pasar modal merupakan sumber utama dalam mendapatkan  anggaran operasional bagi pemerintah dan swasta.  Menurut  Budi  (2011),    secara  teoritis  pasar  modal  ( Capital  Market )  didefinisikan sebagai  perdagangan  instrumen  keuangan  (sekuritas)  jangka  panjang,  baik  dalam  bentuk modal  sendiri  ( stocks )  maupun  hutang  ( bonds ),  baik  yang  diterbitkan  oleh  pemerintah ( public authorities ) maupun oleh perusahaan swasta ( private sectors ).
Pasar  modal  juga  merupakan  tempat  atau  sarana  bertemunya  permintaan  dan penawaran terhadap instrumen keuangan dalam jangka panjang biasanya lebih dari 1 tahun (Samsul,  2006).  Dengan  menginvestasikan  kelibihan  dana  yang  dimiliki, lenders akan memperoleh  imbalan  dari  investasi  tersebut.  Sedangkan borrowers akan  menggunakan dana  tersebut  untuk  kepentingan  investasi  tampa  harus  menunggu  ketersedian  dana  dari operasi perusahaan (Budi, 2011).
Hal tersebut terjadi dalam suatu negara, ketika penerimaan suatu negara lebih kecil dari  pengeluaran  negara  tersebut,  maka  negara  akan  mencari  pinjaman  dana  terhadap negara  lain  atau  didalam  negaranya  sendiri  demi  kemajuan  perekonomian  negara,  baik dengan cara berhutang atau dengan menerbitkan obligasi di pasar modal, yang mana pasar modal  merupakan  instrumen  sebagai  alat  pembiayaan  jangka  panjang  untuk  mendanai aktivitas pemerintahan. (Manurung, 2009).

## Obligasi
Obligasi  adalah  surat  utang  jangka  menengah  maupun  jangka  panjang  yang  dapat diperjualbelikan.  Obligasi  berisi  janji  dari  pihak  yang  menerbitkan  Efek  untuk  membayar imbalan berupa bunga (kupon) pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada akhir waktu  yang  telah  ditentukan,  kepada  pihak  pembeli  obligasi  tersebut  (Tandelilin,  2007). Jangka  waktu  dan  pemberian  bunga  obligasi  telah  disepakati  dan    pembayarannya  telah ditetapkan dalam perjanjian (Bodie et al, 2009).
Perdagangan  obligasi  jangka  panjang  pada  pasar  modal  mencakup  obligasi pemerintah dam obligasi perusahaan (swasta). Harga obligasi dipengaruhi oleh risk (risiko)
4 JKEP: Jurnal Kajian Ekonomi Pembanguan, Volume 3, Nomor 2, Juni 2021, Hal 1 - 8
dan return (hasil) yang diharapkan dari obligasi itu. Obligasi yang di keluarkan pemerintah ( government bonds ) digunakan untuk menyerap dana di pasar domestik.  Obligasi tersebut diterbitkan di pasar modal yang mana dalam perekonomian suatu negara memiliki peranan yang besar sebagai sumber pendanaan dalam pertumbuhan ekonomi suatu negara (Nopirin, 1999).

## Yield Obligasi
Yield obligasi merupakan keuntungan atas investasi obligasi yang dinyatakan dalam persentase/dapat  berupa  kupon  yang  diterima  maupun  selisih  kurs  obligasi  (Samsul, 2006). Yield Obligasi dipengaruhi oleh harga obligasi. Sementara, harga obligasi dipengaruhi banyak  faktor.  Selain  faktor  permintaan  dan  penawaran,  kondisi  makro  ekonomi  dan  tren suku  bunga  juga  sangat  mempengaruhi  pergerakan  harga  obligasi  di  pasar.  Selain  itu, kondisi  makroekonomi  dan  tren  suku  bunga  domestik  dan  luar  negeri  juga  sangat mempengaruhi pergerakan bunga obligasi.
Salah  satu  cara  untuk  menghitung yield obligasi  adalah  dengan  menggunakan pendekatan  terhadap yield  to  maturity (YTM). Yield  to  maturity yaitu  suku  bunga  yang menyamakan nilai sekarang dari pembayaran arus kas yang diterima dari suatu instrumen hutang dengan nilai hari ini (Miskhin, 2006). cara menghitung YTM  jika kupon dan nilai pokok obligasi disimpan hingga saat jatuh tempo.
YTM approximation = 𝐶+ 𝑅−𝑝 𝑛 𝑅+𝑝 2 × 100% ......................................(2.1)
Dimana: C = Coupon payment R = Nilai nominal ( redemption value ) P =harga pasar obligasi N = waktu jatuh tempo ( time to maturity )

## Suku Bunga
Suku  bunga  adalah  jumlah  bunga  yang  dibayarkan  per  unit  waktu  yang  disebut sebagai  persentase  dari  jumlah  yang  dipinjamkan  (Nordhaus,  2004).  Suku  bunga  acuan sebuah  negara  akan  berpengaruh  positif terhadap  yield    obligasi,  ketika suku bunga  acuan meningkat,  hal  tersebut  akan  mengakibatkan  harga  obligasi  pemerintah  rendah  karena tingkat keuntungan yang diharapkan (expected return) juga naik yang berarti tingkat yield juga  mengalami  kenaikan  (Sundoro,  2018).  Begitu  pula  sebaliknya,  jika  suku  bunga  pasar turun maka harga obligasi akan naik dan yield obligasi menjadi turun.
Suku  bunga  terbagi  dua  yaitu  tingkat  suku  bunga  ril  dan  tingakat  suku  bunga nominal.  Tingkat bunga  riil  adalah  perbedaan  diantara  tingkat bunga  nominal  dan  tingkat inflasi,  Sedangkan  Tingkat  bunga  yang  dibayarkan  oleh  bank  merupakan  tingkat  bunga nominal  (Mankiw,2006).    Sehingga  dapat  diketahui  bahwa  tingkat  suku  bunga  acuan merupakan gambaran kebijakan moneter sebuah negara melalui bank sentral. Suku bunga acuan  dapat  mempengaruhi  kondisi  makroekonomi  sebuah  negara,  dan  juga  dapat mempengaruhi kondisi pasar keuangan seperti pasar saham dan pasar keuangan.

## Nilai Tukar
Nilai  Tukar  adalah  harga  suatu  mata  uang  terhadap  mata  uang  lainnya.  Selain  itu Nilai  Tukar  merupakan  salah  satu  harga  yang  terpenting  dalam  perekonomian  terbuka mengingat  pengaruh-pengaruhnya  yang  besar  terhadap  neraca  transaksi  berjalan  maupun variabel-variabel makroekonomi lainnya (Paul dan Maurice, 2005).
5 JKEP: Jurnal Kajian Ekonomi Pembanguan, Volume 3, Nomor 2, Juni 2021, Hal 1 - 8
Gadanecz et al. (2014) mengemukakan nilai tukar merupakan salah satu faktor yang sangat  berpengaruh  terhadap yield obligasi,  dimana  terjadinya  resiko  turunnya  nilai investasi  di  surat  utang  akibat  terdepreisasinya  mata  uang  lokal. Yield akan  meningkat sejalan  dengan  melemahnya  nilai  tukar  lokal,  Pergeseran  Nilai  Tukar  secara  langsung mempengaruhi  pergeseran  harga  obligasi,  dimana  Nilai  Tukar  memiliki  peran  langsung dalam  pasar  valuta  asing.  Perubahan  nilai  tukar  masing-masing  negara  terhadap  dollar berdampak  terhadap  obligasi  pemerintah  yang  dapat  terkena  dampak  negatif  maupun dampak positif. Menguatnya Nilai Tukar terhadap mata uang suatu negara memiliki dampak positif  langsung  terhadap  perekonomian  di  negara  tersebut,  sehingga  dapat  meningkatkan harga obligasi di pasar modal dan dampak positif ini dapat mendorong pembelian  obligasi oleh para investor (Tandelilin, 2007).

## Pe rtumbuhan Ekonomi
Pertumbuhan  ekonomi  mencerminkan  perkembangan  perekonomian  suatu  negara, yang  dapat  diukur  dengan  pendapatan  nasional  atau Gross  Domestic  Product (GDP) / Product  Domestic  Bruto (PDB)  ataupun  Produk  Domestik  Regional  Bruto  (PDRB).  Teori pertumbuhan  endogen  mengasumsikan  bahwa  investasi  pemerintah  dan  swasta  akan menghasilkan  pertumbuhan  ekonomi  dan  peningkatan  produktivitas.  Artinya,  untuk memiliki laju pertumbhan ekonomi yang tinggi, maka suatu negara membutuhkan investasi yang juga tinggi. Dana untuk membiayai investasi didapatkan dari tabungan atau sekuritas modal  yaitu  obligasi  (Todaro,  2011).  Tetapi    ketika  terjadinya  investasi  yang  tinggi  maka harga  obligasi  di  pasar  modal  akan  mengalami  penurunan  karena  harga  yang  ditawarkan terlalu  rendah.  Hal  tersebut  berpengaruh  negatif  terhadap yield obligasi  pemerintah.  Alat ukur  untuk  menghitung  tingginya  pertumuhan  ekonomi  yaitu Gross  Domestic  Product (GDP), yaitu:
𝐺 𝑡 (GDP t − GDP t−1 ) PDB t−1 x 100% …...………………………...………(2.2) dimana :
G t : Pertumbuhan Ekonomi Tahun t GDP (t) : GDP periode t (berdasarkan harga konstan) GDP (t-1)
: GDP periode sebelumnya

## METODE PENELITIAN
Pengaruh  Suku  Bunga,  Kurs  Rill,  dan  Pertumbuhan  Ekonomi  terhadap Yield Obligasi Pemerintah: Lower Middle Income Countries di Asia Pasifik .
Dalam penelitian ini untuk data yang digunakan adalah data 5 Negara di Asia Pasifik, dari tahun 2007 sampai 2018. Variabel yang dipakai yaitu Suku Bunga  (X 1 ), Kurs Rill (X 2 ) dan Pertumbuhan Ekonomi (X 3 ). Dan Yield Obligasi (Y).
Teknik  analisis  yang  dipakai  pada  penelitian  ini  adalah  Regresi  Data  Panel  dengan Uji Pemilihan Random Effect Model Analisis ini bermaksud untuk mengetahui sejauh mana pengaruh X 1 , X 2 dan X 3 terhadap Y.
Model estimasi dalam penelitian ini dapat dimodelkan sebagai berikut:
𝑌𝑖𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑋 1𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐿𝑜𝑔𝑋 2𝑖𝑡 + 𝛽 3 𝑋 3𝑖𝑡 + 𝜇 𝑖 .................... (3.1) Dimana: Y it = Yield Obligasi X 1it = Suku Bunga X 2it = Kurs Rill X 3it = Pertumbuhan Ekonomi 𝛽 0 , 𝛽 1 , 𝛽 2 , 𝛽 3 = elastisitas variabel bebas
6 JKEP: Jurnal Kajian Ekonomi Pembanguan, Volume 3, Nomor 2, Juni 2021, Hal 1 - 8
𝑖 = Cross Section t = Time Series
U it = Error Term

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Uji Kausalitas Granger
Pada  uji  Random  Effect  Model  ini  dapat  dilihat  terdapat  pengaruh  pada  variabel penelitian.  Dalam  Random  Effect  Model  ini  Menurut  Gujarati  (2006)  tidak  perlu  untuk melakukan uji Asumsi Klasik.
Hasil Output Random Effect Model (REM) Variabel Suku Bunga, Kurs Rill, dan Pertumbuhan Ekonomi
Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 07/11/20   Time: 21:10 Sample: 2007 2018 Periods included: 12 Cross-sections included: 5 Total panel (balanced) observations: 60 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 10.08864 2.348277 4.296188 0.0001 X1 -0.225674 0.064644 -3.491015 0.0009 LOGX2 0.188885 0.280043 0.674485 0.5028 X3 -0.387820 0.164309 -2.360304 0.0218 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 2.725640 0.7414 Idiosyncratic random 1.609659 0.2586 Weighted Statistics R-squared 0.278482 Mean dependent var 1.390869 Adjusted R-squared 0.239830 S.D. dependent var 1.807719 S.E. of regression 1.576109 Sum squared resid 139.1107 F-statistic 7.204730 Durbin-Watson stat 1.325487 Prob(F-statistic) 0.000358 Unweighted Statistics R-squared 0.279767 Mean dependent var 8.276233 Sum squared resid 286.9225 Durbin-Watson stat 0.642646

## Sumber: Hasil Olahan Data Eviews9, 2020
Pengaruh Suku Bunga Kebijakan Moneter terhadap Yield Obligasi Pemerintah Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik.
Dalam pengujian ini menunjukan bahwa Suku Bunga memiliki hubungan positif dan berpengaruh  negatif  serta  signifikan  terhadap Yield Obligasi  Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik  dengan  nilai  signifikan  0,0009  dan  nilai  koefisien regresi  -0,225674.,  dan  hipotesis  yang  menyatakan  Suku  Bunga  berpengaruh  signifikan
7 JKEP: Jurnal Kajian Ekonomi Pembanguan, Volume 3, Nomor 2, Juni 2021, Hal 1 - 8
terhadap Yield Obligasi  Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik diterima.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Ihda  (2019)  tentang Determinan Tingka Imbal Hasil Yield  Surat Berharga Negara (SBN) Domestik menyatakan bahwa Suku Bunga Kebijakan Bank Sentral berpengaruh signifikan terhadap tingkat imbal hasil  SBN  Domestik  Indonesia  dan  ekspektasi  atas  perubahan  suku  bunga  kebijakan  BI secara  tidak  langsung  dipengaruhi  oleh  dinamika  kebijakan  di  Amerika  Serikat,  tidak terkecuali  di  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik  yang  mana  kebijakan moneter dari Negara maju berupa suku bunga akan membuat yield obligasi di Negara Lower Middle Income Countries ikut  mengalami perubahan.
Pengaruh  Kurs  Rill terhadap Yield Obligasi Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik
Dalam  pengujian  ini  menunjukan  bahwa  Kurs  Rill  (nilai  tukar)  tidak  berpengaruh signifikan  dan  memiliki  nilai  koefisien  positif  terhadap Yield Obligasi  Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik.  Hal  tersebut  terlihat  dari  nilai  probabilitas 0,5028 > dari alfa 5%. Artinya, mengindikasikan bahwa hipotesis yang menyatakan Kurs Rill (nilai tukar rill) berpengaruh signifikan  terhadap Yield Obligasi Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik ditolak.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Sihombing,dkk (2019) tentang Analisis pengaruh makro ekonomi terhadap TERM structure interest rate obligasi pemerintah (SUN) Indonesia, menyatakan Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa variabel yang berpengaruh signifikansi terhadap pergerakan yield spread adalah CPI dan BI Rite, Sedangakan IPI, M2, KURS, dan IHSG tidak berpengaruh terhadap pergerakan yield spread.
Pengaruh  Pertumbuhan  Ekonomi  terhadap Yield Obligasi  Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik
Dalam  pengujian  ini  menunjukan  bahwa  Pertumbuhan  Ekonomi  pengaruh  negatif dan signifikan terhadap Yield Obligasi Pemerintah Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik  dengan  nilai  signifikan  0,0218  dan  nilai  koefisien  regresi  -0,387820.  Artinya, apabila  terjadi  penurunan  pada  Pertumbuhan  Ekonomi,  maka  Yield  Obligasi  pemerintah Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik  akan  mengalami  penurunan  sebesar 39%  sehingga  mengindikasikan  bahwa  hipotesis  yang  menyatakan  Pertumbuhan  Ekonomi berpengaruh  signifikan  terhadap Yield Obligasi  Pemerintah  Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik diterima.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  sihombing  (2017), tentang  Pengaruh  Faktor  Makroekonomi  dan  Likuiditas  terhadap  Yield  Curve  Obligasi Pemerintah  Indonesia,  dimana  dalam  penelitiannya  pertumbuhan  ekonomi  berpengaruh positif terhadap Investasi, dimana ketika investasi meningkat, maka harga obligasi juga akan ikut meningkata, sejalan dengan meningkatnya harga obligasi merupakan sinyal negatif bagi yield  obligasi,  dimana  dengan  meningkatnya  pertumbuhan  ekonomi  maka  akan berpengaruh negatif terhadap yield obligasi.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  perhitungan  dengan  menggunakan  uji  metode  Regresi  Panel  dengan Random Effect Model , maka pembuktian hipotesis yang dapat ditarik kesimpulan yakni : (1) Suku  Bunga  memiliki  hubungan  positif  dan  berpengaruh  negatif  serta  signifikan  terhadap Yield Obligasi  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik,  dengan  probabilitas
8 JKEP: Jurnal Kajian Ekonomi Pembanguan, Volume 3, Nomor 2, Juni 2021, Hal 1 - 8
0,0009  < 𝛼 =  0,05  dan  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  Suku  bunga  kebijakan  moneter berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhada Yield Obligasi  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik  diterima.  (2)  Kurs  Rill  berpengaruh  postif  dan  tidak  signifikan terhadap Yield Obligasi  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik,  dengan probabilitas 0,5028 > 𝛼 = 0,05 dan hipotesis yang menyatakan bahwa Kurs Rill berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Yield Obligasi Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik  ditolak.  (3)  Pertumbuhan  Ekonomi  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Yield Obligasi  Negara Lower Middle Income Countries Asia  Pasifik,  dengan  probabilitas 0,0218  < 𝛼 =  0,05  dan  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Yield Obligasi  Negara Lower Middle Income Countries Asia Pasifik dapat diterima.

## DAFTAR RUJUKAN
Basri,  Yuswar  Zainul  dan  Mulyadi  Subri.  2005. Keuangan  Negara  dan  Analisis  Kebijakan  Utang Luar Negeri . Jakarta: PT Raja Grafindo Persada. Case, Karl E. Dan Ray, C. Fair. 2004. Prinsip-Prinsip Ekonomi Makro. Jakarta:
PT. Indeks.
Chionis, D., Pragidis, I., dan Schizas, P. (2014). The Determinan of Greek Bond Yield: An Emperical Study Before and During the Crisis. Journal of Economic Studies. Vol 43 (3): 504-519 Eduardus Tandelilin. 2007. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio, Edisi 1, Yogyakarta: BPFE.
Ibrahim, Hadiasman.  2008. Pengaruh  Tingkat Suku  Bunga, Peringkat Obligasi, Ukuran Perusahaan dan  DER  Terhadap  Yield  to  Maturity  Obligasi  Korporasi  di  Burasa  Efek  Indonesia  Periode Tahun 2004-2006. Tesis Magister Manajemen Universitas Diponegoro, Semarang.
Jogiyanto. 2008. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Kelima, Yogyakarta: BPFE. Krugman,  Paul  R  dan  Maurice  Obstfeld.  2005. Ekonomi  Internasional .  Edisi  Kelima.    Jakarta: Indeks.
Kuncoro, Mudrajad. 2010. Ekonomika Pembangunan. Jakarta: Erlangga. Mangkoesoebroto, Guritno. 1993. Ekonomi Publik . Edisi Ketiga. Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. Mankiw, N. Gregory. 2003. Teori Makroekonomi. Edisi Kelima. Jakarta: Erlangga.
_. 2007. Makroekonomi. Edisi Keenam. Jakarta: Erlangga.
Manurung,  Jonni  dan  Adler,  H.M.  2009. Ekonomi  Keuangan  dan  Kebijakan  Moneter .  Jakarta: Salemba Empat.
Miskin,  Frederic  S.  2010. Ekonomi  Uang,  Perbankan,  dan  Pasar  Keuangan,  Edisi  kedelapan. Jakarta: Selemba Empat.
Nopirin. 2007. Ekonomi Moneter . Yogyakarta: BPFE-Yogyakarta. Noor, Henry Faizal. 2015. Ekonomi Untuk Kesejahteraan Raky, Edisi Kedua.
Jakarta: Indeks.
Samuelson. 2004. Imu Makroekonomi. Jakarta: PT. Media Global Edukasi. Todaro,  M.P. dan Smith, S.C. 2006. Pembangunan  Ekonomi. Jilid II Edisi Kesembilan. Andri  Yelvi (penerjemah). Jakarta: Erlangga.
Untung, Budi. 2011. Hukum Bisnis Paar Modal. Yogyakarta: ANDI.