Journal homepage: www.ejournal.uksw.edu/jeb ISSN 1979-6471    E-ISSN 2528-0147
Apakah  sinyal  kinerja  keuangan  masih  terkonfirmasi?  :  Studi empiris lembaga keuangan di PT. BEI
Yulita Setiawanta a , Much Azizium Hakim b a Universitas Dian Nuswantoro Semarang, youseewhy70@dsn.dinus.ac.id
b Universitas Dian Nuswantoro Semarang, azizumh@gmail.com

## I N F O   A R T I K E L
Riwayat Artikel: Artikel dikirim 25-10-2018 Revisi 14-11-2018 Artikel diterima 14-05-2019
Keywords: capital structure, profitability, firm value, signalling theories
Kata Kunci: struktur modal, profitabilitas, nilai perusahaan, teori sinyal

## A B S T R A C T
Many previous studies have stated that financial performance such as  capital  structure,  company  growth  and    profitability  can influence  the  firm  value.  These  results  confirm  the  existence  of signal theory in the activities of investors in the Indonesian capital market.  Based  on  past  studies,  this  study  aims  to  prove  the confirmation  of  the  signal  theory  again.  This  research  was conducted on issuers of financial and banking institutions that have been  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  at  the  end  of  2016, starting with the study period from 2014 to 2016. With purposive sampling, identification was conducted to determine the number of samples used and the authors obtained 17 issuers as samples. Data analysis  technique  uses  multiple  linear  regression  analysis.  The results of this study prove partially that the capital structure, and profitability  affect  the  firm  value,  but  not  for  the  growth  of  the company. Based on these findings it can be stated also that in the case  of  this  study  the  signal  theory  was  declared  quite  effective confirmed  working  on  the  sample  companies  in  this  study, especially in the observation period. This is reflected by two of the three  variables  that  significantly  influence  to  the  firm  value  as  a reflection  of  investor  responses  from  signals  that  informed  by  the sample company.

## A B S T R A K
Banyak  penelitian  terdahulu  yang  menyatakan  bahwa  kinerja keuangan  seperti  struktur  modal,  pertumbuhan  perusahaan  dan profitabilitas perusahaan mampu mempengaruhi nilai perusahaan. Hasil  tersebut  mengkonfirmasi  teori  sinyal  dalam  aktivitas investor  di  pasar  modal  Indonesia.  Berdasarkan  hal  tersebut, penelitian  ini  mencoba  untuk  membuktikan  kembali  konfirmasi atas  teori  sinyal  tersebut.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  emiten lembaga  keuangan  dan  perbankan  yang  telah  tercatat  di  Bursa Efek  Indonesia  pada  akhir  tahun  2016,  dimulai  dengan  periode penelitian dari 2014 sampai dengan 2016. Dengan menggunakan

## PENDAHULUAN
Pertumbuhan sektor keuangan dapat berdampak pada kondisi ekonomi makro dan mikro suatu negara. Pada saat krisis, hubungan tersebut bisa berbalik (Guerrieri et al ., 2015). Secara lebih rinci, krisis keuangan antara lain bisa mengubah persepsi tentang  peran  regulasi  keuangan  dan  kebijakan  moneter  (Angeloni  &  Faia,  2013). Dalam  hal  ini,  perubahan  tersebut  banyak  berdampak  pada  lembaga  kuangan perbankan yang mempunyai tugas sangat strategis, salah satunya adalah penyaluran kredit bagi masyarakat karena fungsi intermediasinya antara penyedia dan pengguna dana  (Sudiyatno  &  Suroso,  2010).  Beberapa  penelitian  terdahulu  juga mengembangkan  suatu  model  makroekonomi  yang  memperlakukan  lembaga keuangan sebagai perantara antara pemilik aset dan peminjam. Permodelan tersebut dianggap sebagai sumbangan terbaru dalam kajian lembaga keuangan dan perbankan (Brunnermeier  &  Sannikov,  2014;  Angeloni  &  Faia,  2013;  Gerali,  Neri,  Sessa  & Signoretti, 2010; Kiley & Sim, 2011; Kollman, 2011; Meh & Moran, 2010; Heuvel, 2007) seperti model ekonomi diskrit-waktu  yang memiliki empat unsur: penabung, peminjam, bankir, dan pengusaha (Iacoviello, 2015).
Selain  deposan,  struktur  modal  bank  juga  memperhitungkan  komposisi pengguna modal, misalkan pengguna modal perseorangan. Pendanaan kepada mereka sebagian besar tersebar pada usaha mikro.  Dalam hal ini, model Gertler dan Karadi (2011) mengilustrasikan perbankan yang menyalurkan kredit kepada lembaga usaha mikro  yang  dijalankan  dengan  baik  (Gertler  &  Kiyotaki,  2010;  Gertler  &  Karadi, 2011).  Penyaluran  kredit  yang  lancar  sangat  berdampak  pada  kelangsungan  usaha bank  sebagai  pemberi  pinjaman.  Dalam  hal  ini,  perusahaan  perbankan  juga  harus memperhatikan kelanjutan usahanya sebab persaingan yang semakin ketat menuntut bank  untuk    meningkatkan  kualitas  pelayanannya  (Ozatac,  Saner  &  Sen,  2016). Lingkungan usaha yang semakin turbulen menuntut industri perbankan untuk semakin transparan untuk lebih bisa bersaing (Utomo & Setiawanta, 2011).
teknik purposive sampling , didapatkan 17 emiten sebagai sampel.
Kemudian,  data  dianalisis  dengan  regresi  linier  berganda.  Hasil penelitian ini menunjukkan secara persial bahwa struktur modal,
dan  profitabilitas  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  tetapi tidak  untuk  pertumbuhan  perusahaan.  Berdasarkan  temuan tersebut  dapat  dinyatakan  pula  bahwa  untuk  kasus  penelitian  ini teori  sinyal  dinyatakan  cukup  efektif  terkonfirmasi  bekerja  pada perusahaan  sampel  dalam  penelitian  ini  khususnya  pada  periode pengamatan.  Hal  ini  dicerminkan  oleh  dua  dari  tiga  varaibel signifikan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  sebagai cerminan dari tanggapan investor atas sinyal yang diinformasikan oleh perusahaan sampel.
Dewasa  ini,  fenomena  menarik  dari  bursa  saham  di  Indonesia  datang  pada sektor keuangan atau perbankan. Sektor ini memimpin kenaikan harga-harga saham di Bursa Efek Indonesia sepanjang 2017. Laba perbankan besar yang masih tumbuh serta aksi  korporasi  membuat  saham  industri  keuangan  terus  diburu  investor.  Pada penutupan perdagangan (15/12) indeks saham finansial berada di level 1081,12 naik 33,16 dari poisisi 811,89 pada 30 Desember 2016. Kenaikan ini diikuti saham sektor industri  dasar  yang  naik  24,99  persen  ke  level  672,71,  kemudian  saham  sektor konsumer yang juga naik 16,4 persen ke level 2705,37 (Katadata.co.id, 2017).
Topik  tentang  struktur  modal  adalah  salah  satu  topik  penelitian  yang  sangat menarik yang dilakukan oleh para peneliti khususnya pada bidang keuangan (Taani, 2013).  Topik  ini menganalisis komposisi  utang  dan ekuitas  sebagai  komponen  total modal  perusahaan.  Perusahaan  harus  memiliki  struktur  modal  yang  kuat  agar menghasilkan  kinerja  keuangan  yang  bagus.  Salah  satu  komponen  struktur  modal perusahaan adalah hutang kepada pihak perbankan.
Sebagai  contoh,  penelitian  Aggarwal  dan Padhan (2017) menyatakan bahwa variabel leverage atau  struktur  modal  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Hasil yang sama untuk jenis industri yang lain ditemukan oleh Modigliani dan Miller (1958) dan  Ross (1977). Namun demikian, beberapa penelitian lain seperti Antwi, Mills dan Zhao (2012) dan Dhani dan Utama  (2017) menunjukkan bahwa variabel leverage atau struktur modal yang didapatkan melalui hutang bank tidak dapat mempengaruhi nilai perusahaan.  Struktur  modal  dari  pendanaan  hutang  bank  yang  terlalu  tinggi  akan berpotensi  menurunkan  profitabilitas.  Hutang  dapat  mengurangi  laba  perusahaan, sehingga dapat mempengaruhi keputusan investor untuk membeli saham perusahaan tersebut.  Investor sendiri mempunyai  pandangan  bahwa ketika laba dari perusahaan menurun maka dividen yang didapatkan oleh investor juga menurun.
Sedangkan tugas manajemen perusahaan sendiri antara lain memberikan imbal hasil  yang  maksimal  bagi  kesejahteraan  pemilik  perusahaan  melalui  dividen  yang dibagikan oleh pihak manajemen perusahaan. Pernyataan di atas sesuai dengan Chen dan  Chen  (2011),  Hutabarat,  Fitrawaty  dan  Nugrahadi  (2018);  Sucuahi  dan Cambarihan  (2016);  dan  Tui,  Nurnajamuddin,  Sufri  dan  Nirwana  (2017)  yang menemukan bahwa profitabilitas perusahaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Sebaliknya,  Azmi,  Andini  dan  Raharjo  (2016)  menyatakan  bahwa  profitabilitas perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Profitabilitas  yang meningkat  dari  tahun  ke  tahun  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  mampu berekspansi  di  pasar  domestik  atau  internasional.  Ketika  perusahaan  berekspansi menjadi perusahaan yang multinasional menandakan perusahaan tersebut mengalami pertumbuhan dari waktu ke waktu.
Pertumbuhan  perusahaan  sendiri  dapat  tercermin  dari  aset  perusahaan. Pertumbuhan  perusahaan  dapat  diukur  atau  diartikan  sebagai  peristiwa  peningkatan aset  perusahaan.  Penelitian  yang  mengukur  pertumbuhan  perusahaan  melalui  aset perusahaan juga telah banyak dilakukan (Constantinou, Karali, & Papanastasopoulos, 2017).  Meskipun  demikian,  pertumbuhan  perusahaan  yang  signifikan  dan  kontinyu belum tentu menjadi sinyal bagus bagi investor bahwa perusahaan telah meningkatkan nilainya karena investor menganalisis tentang penyebab pertumbuhan. Jika perusahaan bertumbuh  karena  eksposur  translasi  atau  penilaian  kembali  aset  yang dikonsolidasikan,  investor  bisa  memiliki  sentimen  negatif  terhadap  pertumbuhan tersebut yang berakibat pada nilai perusahaan.
Selanjutnya, Mantari dan Nuryasman (2017) menemukan bahwa pertumbuhan perusahaan  siginifikan  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Sebaliknya,  Soedarsa  dan Arika  (2015)  dan  Purwohandoko  (2017)  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan perusahaan tidak signifikan mempengaruhi nilai perusahaan.
Sinyal  kinerja  lembaga  keuangan  yang  seperti  apakah  yang  mempengaruhi persepsi  investor  dalam  perilaku  investasi  mereka.  Hal  tersebut  menarik  untuk dilakukan penelitian kembali. Tujuan yang ingin dicapai dalam penelitian ini secara khusus  untuk  mengetahui  pengaruh  langsung  variabel-variabel  struktur  modal, profitabilitas  dan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan.  Dalam penelitian  ini  sektor financial menjadi  objek  penelitian  dikarenakan  bahwa  sektor financial adalah  sektor  pertama  yang  mendapatkan  dampak  dari  adanya  kebijakan moneter  dari  suatu  negara  karena  persoalan  krisis  keuangan  atau  moneter.    Sebagai contoh krisis keuangan Asia, yang dimulai di Thailand pada pertengahan 1997, telah mengakibatkan  negara-negara  yang  terkena  dampak  mengalami  depresiasi  yang signifikan dalam mata uang mereka, harga ekuitas yang tertekan dan keuangan yang parah (Sufian, 2010).
Dampak  tersebut  akan  menjadi  perhatian  para  pemangku  kepentingan  yang salah  satunya  adalah  investor  eksisting  dan  potensial.  Hal  ini  berimplikasi  perlunya analisis untuk menilai dampak dari peristiwa ekonomi utama seperti krisis ekonomi atau  liberalisasi  keuangan  terhadap  kinerja  perusahaan  perbankan  (Isik  dan  Hassan, 2002). Hal yang sama juga terjadi untuk krisis perbankan di Eropa pada tahun 1998- 2010  sebagaimana  dikemukakan  oleh  Gorter,  Stolwijk,  Jacobs  dan  Haan  (2012). Penelitian  ini  bermanfaat  untuk  mengkonfirmasi  keberadaan  teori  sinyal  pada informasi kinerja keuangan perusahaan keuangan di pasar modal Indonesia. Selain itu, penelitian  ini  diharapkan  mampu  memberikan  informasi  kepada  calon  investor sehingga dapat dijadikan bahan pertimbangan dalam tahapan keputusan berinvestasi.

## KAJIAN PUSTAKA DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

## Kajian Pustaka

## Teori Sinyal
Teori ini dikemukakan oleh Spence (1973) yang mendefiniskan  sinyal sebagai upaya pemberi informasi untuk menggambarkan masalah dengan akurat kepada pihak lain  sehingga  pihak  lain  tersebut  bersedia  untuk  berinvestasi  meskipun  di  bawah ketidakpastian.  Teori  ini  menyatakan  pentingnya  informasi  yang  diberikan  oleh perusahaan terhadap keputusan investasi oleh pihak di luar perusahaan (Ross, 1977). Biasanya,  satu  pihak,  pengirim,  harus  memilih  dan  mengkomunikasikan  (atau memberi sinyal) informasi itu, dan pihak lain, sebagai penerima, harus memilih cara menafsirkan sinyal tersebut (Connelly, Certo, Ireland & Reutzel, 2011).
Teori sinyal juga menjelaskan bahwa informasi (berita) yang disampaikan oleh perusahaan  dapat  digolongkan  menjadi  dua  yaitu  berita  baik  dan  berita  buruk  (Su, Peng,  Tan  &  Cheung,  2014).  Teori  sinyal  juga  digunakan  untuk  menggambarkan perilaku  antara  pihak-pihak  yang  terkait  dengan  keberadaan  informasi  meskipun mereka  memiliki  akses  yang  berbeda  atas  informasi  (Connelly et  al .,  2011).  Sinyal juga  diinformasikan  oleh  dewan  direksi  ketika  memutuskan  untuk  melakukan peningkatan  kepemilikan  saham  perusahaan.  Manajemen  mencoba  untuk mengkomunikasikan  ke  pasar  bahwa  strategi  diversifikasi  yang    dilakukan  adalah untuk kepentingan yang terbaik dari calon pemilik perusahaan (Goranova, Alessandri, Brandes,  &  Dharwadkar,  2007).  Selain  itu,  prinsipal  juga  berkepentingan  dengan sinyal dalam hal pembagian dividen atau pembagian keuntungan perusahaan.

## Nilai Perusahaan
Penentuan nilai perusahaan harus mengacu pada beberapa dasar penilaian yaitu nilai  ditentukan  dalam  periode  tertentu,  nilai  ditentukan  pada  harga  yang  wajar, penilaian  tidak  dipengaruhi  oleh  sekelompok  pembeli  tertentu  (Pratiwi  &  Ghozali, 2012).  Nilai  perusahaan  dapat  didefinisikan  dalam  beberapa  pengertian.  Dalam penelitian  ini  nilai  perusahaan  diartikan  sebagai  nilai  pasar  suatu  perusahaan  yang berada di  pasar modal atau terukur berdasarkan nilai  transaksi  yang terjadi  di  pasar modal. Pengertian ini juga dipergunakan oleh peneliti sebelumnya seperti Nurlaila dan Islahudin  (2008).  Terkait  hal  tersebut,  maka  nilai  perusahaan  dalam  penelitian  ini diartikan sebagai nilai pasar yang ada di pasar modal (Shin & Stulz, 2000).

## Struktur Modal
Pengertian  struktur  modal  perusahaan  telah  diungkap  oleh  penelitian sebelumnya  (Kamran,  Khan  &  Sharif,  2014).  Meskipun  demikian,  sebagian  besar penelitian  tersebut  berfokus  pada  perusahaan  yang  berbasis  di  AS  (Chang,  Chen  &
Liao, 2014). Struktur modal menunjukkan modus pembiayaan dan ini telah menjadi isu  yang  menarik  bagi  banyak  peneliti  untuk  menggambarkan  hubungan  antara struktur modal dan kinerja perusahaan.
Perimbangan  komposisi  nilai  agregat  utang  jangka  panjang  terhadap  modal sendiri  mencerminkan  keputusan  pendanaan  perusahaan  untuk  menciptakan komposisi struktur modalnya. Menurut Kasmir (2010), sumber modal yang terdapat dalam  industri  perbankan  meliputi  beberapa  sumber.  Pertama  adalah  pendanaan sendiri,  yang  bisa  berasal  dari  setoran  para  pemilik,  cadangan  sumber  daya  yang dimiliki  perbankan  atau  bagian  dari  laba  ditahan.  Yang  kedua  adalah  pendanaan eksternal  yang berasal dari peran serta masyarakat terhadap perbankan tersebut, dan yang  ketiga  adalah  pendanaan  lain-lain  seperti  kredit  likuiditas  Bank  Indonesia, pendanaan antar bank, pinjaman luar negeri yang diperkenankan oleh Undang-Undang serta Surat Berharga Pasar Uang.  Konsep struktur modal dapat didefinisikan sebagai hubungan proporsional antara modal utang perusahaan dan modal ekuitas. Perusahaan menggunakan struktur modal biasanya untuk mendanai perkembangan bisnis mereka (Siddik, et al ., 2016).
Di  dalam  kondisi  pasar  modal  yang  sangat  kompetitif,  nilai  perusahaan terbebas dari pengaruh keputusan struktur modal (Modigliani & Miller, 1958). Dalam keadaan  mengambil  efek  atas  keuntungan  pajak  dan  utang,  nilai  perusahaan  dapat ditingkatkan  dengan  memasukkan  lebih  banyak  utang  ke  dalam  struktur  modal. Dengan demikian, perusahaan dapat mencapai  struktur modal optimal meskipun harus terdiri dari seratus persen hutang (Modigliani & Miller, 1963).

## Profitabilitas
Profitabilitas perusahaan dapat didefinisikan sebagai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba. Perusahaan yang menghasilkan laba yang tinggi membuat perusahaan  mampu  membiayai  kebutuhan  investasinya  dan  mengurangi  keharusan untuk meningkatkan hutang (Degryse, de Goeij & Kappert 2012).

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  dapat  dilihat  dari  perubahan  total  aset  perusahaan, karena  perubahan  aset  perusahaan  dapat  menandakan  bahwa  suatu  perusahaan berkembang atau tidak (Sabri, 2012). Investor sangat mungkin menganalisis informasi kenaikan ataupun penurunan aset suatu perusahaan sebelum membuat suatu keputusan investasi.

## Perumusan Hipotesis

## Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan
Hutang yang semakin tinggi, yang tercermin dari rasio utang ( DER ) yang terus
meningkat, akan membuat laba bersih sebelum bunga dan pajak per saham yang lebih tinggi.  Hal  ini  akan  bermanfaat  bagi  pemegang  saham  karena  pemegang  saham memperoleh dividen yang sering berdasarkan laba per saham. Laba per saham yang meningkat  akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai  perusahaan,  sehingga  secara teoritis DER mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Pendapat  yang  menyerupai dikemukakan  oleh  Kodongo,  Mokoaleli-Mokoteli  dan  Maina,  (2015)  yang menyatakan bahwa komposisi pendanaan yang terjadi pada perusahaan melalui jumlah hutang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  akan  membawa  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan  itu  sendiri.  Penelitian  lain  juga  menunjukkan  informasi  tentang  struktur modal  yang  dimiliki  perusahaan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  di  India (Aggarwal & Padhan, 2017).
Beberapa penemuan lain, seperti Abor (2005); Aggarwal dan Padhan (2017); Booth, Aivazian, dan Demirguc-kunt (2001); Chen dan Chen (2011); Chowdhury dan Chowdhury (2010); Chung dan Pruitt (1994); Modigliani dan Miller (1963); Naceur dan Goaied (2002); Ogbulu dan Emeni (2012); Rajan dan Zingales (1995); Ramadan dan Ramadan (2015); Ross (1977); Sidhu (2018),  menunjukkan arah hubungan yang tidak konsisten . Secara lebih rinci, beberapa penelitian menunjukkan arah hubungan yang positif maupun negatif.
Berdasarkan  penjelasan  teori  dan  riset  terdahulu,  maka  dapat  dihipotesiskan sebagai berikut:
H1 :  Struktur  modal  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan sektor keuangan.

## Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Rasio  profitabilitas  ditentukan  oleh  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  laba.  Informasi  laba  atau  profitabilitas  dapat  menjadi  sinyal  bagi investor.  Akibatnya,  investor  akan  bereaksi  terhadap  informasi  tersebut  yang  lebih lanjut  informasi  tersebut  akan  berpengaruh  terhadap  pergerakan  harga  saham perusahaan  (Atmaja,  2009).  Pada  akhirnya  profitabilitas  akan  mempengaruhi  nilai perusahaan.
Selaras dengan perspektif teori sinya, perusahaan yang memiliki profitabilitas tinggis akan mengirimkan informasi ini kepada pihak eksternal (Spence, 1973). Jika investor menganggap informasi tersebut kredibel, informasi tersebut akan berdampak pada harga saham perusahaan (Rasyid, 2015). Hal  yang sama juga dinyatakan oleh, (Sarita & Takdir, 2009; Sucuahi & Cambarihan, 2016; Purwohandoko, 2017; Hakim, 2018)    Berdasarkan  penjelasan  teori  dan  riset  terdahulu,  maka  dapat  dihipotesiskan
sebagai berikut:
H2 :  Profitabilitas  berpengaruh  positip  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan sektor keuangan.

## Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan
Pertumbuhan aset yang merupakan peningkatan aset perusahaan dipergunakan sebagai indicator kenaikan profitabilitas perusahaan. Investor akan bereaksi terhadap informasi  pertumbuhan  perusahaan  yang  mengakibatkan  perubahan  harga  saham. Secara  lebih  rinci,  investor  akan  cenderung  membeli  saham  perusahaan  yang bertumbuh  sehingga  harga  saham  mengalami  peningkatan  nilai  (Mantari  & Nuryasman, 2017).
Dalam  perspektif  teori  sinyal,  dikatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan dianggap sebagai berita baik dan diasumsikan akan memberikan sinyal positif.  Sinyal atau informasi pertumbuhan perusahaan juga dikonfirmasi dengan baik oleh investor (Constantinou et  al .,  2017).  Berdasarkan  penjelasan  teori  dan  riset  terdahulu,  maka dapat dihipotesiskan sebagai berikut:
H3 :  Pertumbuhan perusahaan berpengaruh positip terhadap nilai perusahaan pada perusahaan sektor keuangan.

## METODA PENELITIAN
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan  yang diproksikan dengan harga saham pada tanggal publikasi laporan keuangan yang secara operasional dibentuk dari harga saham penutupan pada tanggal laporan keuangan yang sudah  diaudit  ( audited  financial  reporting ).  Sedangkan  variabel  independen  dalam penelitian  ini  adalah  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diproksikan  dengan  posisi struktur modal  yang secara operasional diukur dengan Debt  to  Equity Ratio ( DER ), profitabilitas  yang  secara  operasional  diukur  dengan Return  on  Equity ( ROE ),  dan pertumbuhan perusahaan yang secara operasional diukur dengan perubahan total aset ( G_Asset ).
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  data  panel  yang  merupakan  kombinasi antar  data time  series dan  data cross  section. Teknik  analisis  data  panel  dalam penelitian ini dapat dilakukan dengan metoda common effect, fixed effect dan random effect .  Uji Chow dan  Uji Hausman dipakai  untuk  menentukan  metoda  yang  lebih sesuai  dengan  penelitian  ini.  Jika  dalam  Uji Chow dan Hausman ditemukan  model terbaik adalah Fixed Effect maka tidak perlu dilakukan Uji Lagrange Multiplier .
Uji Chow bertujuan suntuk menentukan uji mana diantara kedua metoda yakni metoda common  effect dan  metode fixed  effect yang  sebaiknya  digunakan  dalam pemodelan  data  panel.  Sementara  itu,  uji Hausman menentukan  uji  mana  diantara kedua  metoda  efek  acak  ( random  effect )  dan  metoda (fixed  effect )  yang  sebaiknya dilakukan dalam pemodelan data panel. Selanjutnya, Lagrange Multiplier (LM) adalah uji untuk mengetahui model Random Effect atau model Common Effect (OLS) yang paling tepat digunakan.
Setelah  diketahui  model  yang  paling  tepat  dipakai  dalam  penelitian  ini, dilakukan uji t untuk menguji hubungan regresi secara parsial. Selain uji t, dilakukan juga  uji  F  dan  analisis  koefisien  determinasi.  Uji  F  menunjukkan  pengaruh  semua variabel bebas secara bersama-sama terhadap variabel terikat. Selanjutnya, koefisien determinasi ( R² ) mengukur tingkat ketepatan atau kecocokan dari regresi data panel, yaitu merupakan proporsi persentase sumbangan variabel independen terhadap variasi (naik turunnya) Y. Semua analisis dilakukan dengan perangkat lunak Eviews Berikut digambarkan model konseptual dalam peneltian ini:

## Gambar 1 Model Konseptual Penelitian
Model  analisis  yang  digunakan  dengan  menggunakan  struktur  Data  Panel ( Panel Least Square )  dengan model persamaan yang di formulasikan sebagai berikut:
Y(NP) it = α + β 1 . DER it + β 2 . ROE it + β 3 . G_Asset it + μ it .....................................................  1
Keterangan:
Y(NP) = Nilai Perusahaan
α
= Konstanta β 1, β 2, β 3 = Koefisien Regresi variabel bebas DER = Struktur Modal ROE
= Profitabilitas
G_Asset = Pertumbuhan Perusahaan
i = data cross section perusahaan sample t
= data time series tahun 2014-2016 μ it = komponen error di waktu t untuk unit cross section.
Pengukuran  atas  variabel  dependen  dan  independen  secara  operasional  dijelaskan sebagai berikut :
Struktur Modal ( DER )
Profitabilitas ( ROE ) Pertumbuhan Perusahaan Nilai Perusahaan

## Nilai Perusahaan
Untuk  menentukan  nilai  perusahaan  diukur  dengan  menggunakan  nilai penutupan harga saham pada saat publikasi laporan keuangan tahunan yang diaudit. Ukuran  ini  diyakini  dapat  menunjukkan  reaksi  investor  reaksi  investor  dalam merespon  harga  saham  perusahaan  ketika  manajemen  memberikan  sinyal  atau informasi kepada (Jogiyanto, 2005).
Harga Saham = Closing Price LK Audited t1 ............................................................................  2

## Struktur Modal
Struktur modal dapat  didefinisikan sebagai  perbandingan antara pembiayaan utang  jangka  pendek  dan  pembiayaan  jangka  panjang  terhadap  ekuitas  itu  sendiri (Murphy,  Ofer,  &  Satterthwaite,  1975).  Struktur  modal  dalam  penelitian  ini  diukur dengan Debt to Equity Ratio dengan rumus berikut:
DER = Total Liabilities / Total Equity .......................................................................................  3

## Profitabilitas
Kemampuan suatu perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dapat diukur dengan  menggunakan  rasio  profitabilitas  jika  dikaitkan  dengan  penjualan,  total  aset dan modal sendiri (Sarita & Takdir, 2009). Rasio profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Return on Rquity dan dapat dirumuskan sebagai berikut:
ROE = Total Profit / Total Equity ...............................................................................................  4

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  suatu  perusahaan  dapat  dilihat  dari  pertumbuhan  aset. Pertumbuhan  aset  adalah  perubahan  (kenaikan  atau  penurunan)  dari  total  aset  yang dimiliki  oleh  perusahaan    (Hutabarat et  al., 2018).  Pertumbuhan  Aset  dapat dirumuskan sebagai berikut:
𝐆 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕 = 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕 𝒕+𝟏 −𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕 𝒕 𝑻𝒐𝒕𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕 𝒕
................................................................................................ 5

## Populasi dan Sampel
Populasi  dan  sampel  penelitian  ini  adalah  industri  lembaga  keuangan  yang tercatat di PT. BEI. Jenis data yang digunakan adalah data sekunder yang didapat dari website  www.idx.co.id ,  dan  data  harga  saham  pada  periode  tertentu  didapatkan  dari http://www.duniainvestasi.com/ . Metoda pengambilan sampel menggunakan purposive  sampling yang  merupakan  sampel  dengan  kriteria-kriteria  tertentu  yang telah  ditentukan  sebagai  berikut.  Pertama,  perusahaan  tercatat  di  BEI  pada  30 Desember 2016 (Sahamok.com, 2016). Kedua, perusahaan mempunyai penjualan atau pendapatan  yang  meningkat  selama  empat  tahun  berturut-turut.  Ketiga,  perusahaan
mempunyai  data Return  on  Equity dan Debt  Equity  Ratio pada  ringkasan  kinerja perusahaan  pada  tahun  observasi.  Keempat,  perusahaan  tidak  melakukan  aksi korporasi ( Stock Split ) pada tahun 2016. Kelima, perusahaan mempunyai pertumbuhan aset dibawah 30 persen pada tahun 2014, 2015, dan 2016. Keenam, perusahaan yang melaporkan laporan keuangan audit 31 Desember 2014, 2015, dan 2016. Berdasarkan kriteria tersebut akhirnya memperoleh 17 perusahaan dengan 51 data observasi dari perode 2014-2016 (3 tahun), yang ditampilkan dalam tabel dibawah ini :
Tabel 1 Perusahaan Sampel Penelitian No Kode Nama Perusahaan 1 BABP PT Bank MNC Internasional Tbk 2 BBCA PT Bank Central Asia Tbk 3 BBKP PT Bank Bukopin Tbk 4 BBMD PT Bank Mestika Dharma Tbk 5 BBNI PT Bank Negara Indonesia Tbk 6 BBRI PT Bank Rakyat Indonesia Tbk 7 BBTN PT Bank Tabungan Negara Tbk 8 BFIN PT BFI Finance Indonesia Tbk 9 BJBR PT Bank Jawa Barat Tbk 10 BMRI PT Mandiri Tbk 11 BNBA PT Bank Bumi Arta Tbk 12 BTPN PT Bank Tabungan Pensiunan Nasional Tbk 13 LPGI PT Lippo General Insurance Tbk 14 LPPS PT Lippo Securities Tbk 15 MCOR PT China Construction Bank Indonesia Tbk 16 NISP PT Bank OCBC NISP Tbk 17 PNBN PT Bank Panin Tbk

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Uji Pemilihan Model Regresi Data Panel

## Uji Chow
Chow test menentukan  model Common Effect (OLS) atau Fixed Effect yang paling  tepat  digunakan  dalam mengestimasi  data  panel.

## Tabel 2
ChowTest
Redundant Fixed Effects Tests Equation : H_SAHAM Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob . Cross-section F 67,131 (16,31) 0,0000 Cross-section Chi-square 182,2 16 0,0000 Sumber: Hasil pengolahan data dengan menggunakan Eviews versi 6.0
Berdasarkan Tabel 2 tersebut di atas nampak bahwa nilai probabilitas (prob) untuk Cross-section F nilainya adalah 0,0000. Dengan ketentuan jika nilainya > 0,05 ( yang ditentukan di awal sebagai tingkat signifikansi atau alpha ) maka model yang terpilih  adalah Common  Effect (CE),  tetapi  jika  nilainya  <  0,05  maka  model  yang dipilih adalah Fixed Effect (FE). Karena nilai Cross-section F nilainya adalah 0,0000, maka dapat disimpulkan model Fixed Effect terpilih sebagai model yang terbaik.

## Uji Hausman
Hausman test adalah pengujian statistik untuk memilih diantara model Fixed Effect atau Random Effect yang paling tepat digunakan.

## Tabel 3
HausmanTest
Correlated Random Effects – Hausman Test Equation: H_SAHAM
Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob . Cross-section random 18,310 3 0,0004 Sumber: Hasil pengolahan data dengan menggunakan Eviews versi 6.0
Berdasarkan Tabel 3 tersebut di atas nampak bahwa nilai probabilitas (prob) untuk Cross-section random nilainya adalah 0,0055. Dengan ketentuan jika nilainya > 0,05 ( yang ditentukan di awal sebagai tingkat signifikansi atau alpha ) maka model yang terpilih adalah Random Effect ( RE ), tetapi jika nilainya < 0,05 maka model yang dipilih adalah Fixed Effect ( FE ). Karena nilai Cross-section Random nilainya adalah 0,0004,  maka  dapat  disimpulkan  model Fixed  Effect terpilih  sebagai  model  yang terbaik. Dengan demikian, berdasarkan hasil Chow Test dan Hausman Test dinyatakan bahwa model terbaik dari penelitian data panel ini adalah Fixed Effect sehingga tidak perlu dilakukan uji Langrangge Multiplier ( LM ).

## Statistik Diskriptif
Di bawah ini adalah deskripsi data yang digunakan dalam penelitiaan ini yang telah diolah dengan menggunakan perangkat lunak Eviews .
Tabel 4 Statistik Deskriptif Deskripsi H_SAHAM DER ROE G_Asset Mean 3,172 39,97 172,2 0,024 Median 3,201 34,10 123,6 0,014 Maximum 4,239 132,7 692,2 0,084 Minimum 1,826 0,000 0,078 0,0004 Std. Dev. 0,683 35,74 161,1 0,024 Observations 51 51 51 51
Sumber: Hasil pengolahan data dengan menggunakan Eviews versi 6.0
Tabel  4  di  atas  dapat  menunjukkan  bahwa  variabel  struktur  modal  ( DER ) mempunyai nilai mean sebesar 39,97 dengan standar deviasi ( std deviation ) sebesar 35.7405 yang artinya bahwa nilai mean lebih besar dari pada standar deviasi. Hal ini mengindikasikan bahwa hasil variasi data penelitian cukup baik karena standar deviasi adalah  pencerminan  penyimpangan  yang  sangat  tinggi,  sehingga  menjadi  penyebab data  menunjukkan  hasil  yang  normal  dan  tidak  menyebabkan  bias.  Demikian  pula posisi  nilai  diskriptif  yang  sama  terjadi  pada  variabel  profitabilitas  ( ROE ),  variabel pertumbuhan perusahaan ( G_Asset ) dan variabel nilai perusahaan (H_Saham).

## Analisis Regresi  Data Panel
Setelah melalui Uji Chow dan Uji Hausman, analisis Regresi Linier Data Panel pada penelitian ini menggunakan metoda Fixed Effects (lampiran)
Berdasarkan data pada tabel Fixed Effects tersebut, untuk uji statistik F dapat dilihat  pada  nilai Probability ( F-Statistic )  nya  sebesar  0,0000  yang  lebih  kecil  dari 0,05. Ini berarti uji F signifikan. Untuk uji t atau uji parsial masing –masing variabel dapat dinyatakan  bahwa nilai probability DER adalah sebesar 0,6170 atau lebih besar dari nilai tingkat signifikansi yang diinginkan (0,05). Maka dapat dinyatakan bahwa hipotesis pertama (H 1 ) tidak dapat diterima atau ditolak. Ini berarti tidak ada pengaruh struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan.  Kemudian,  nilai probability ROE adalah sebesar 0,0606 atau lebih besar dari nilai tingkat signifikansi yang di inginkan (0,05). Maka dapat dinyatakan bahwahipotesis kedua (H 2 ) tidak dapat diterima atau ditolak.
Artinya tidak terdapat pengaruh antara profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Selanjutnya, nilai probability G_Asset adalah sebesar 0,8116 atau lebih besar dari nilai tingkat signifikansi yang diinginkan (0,05). Maka dapat dinyatakan bahwa hipotesis ketiga (H 3 ) tidak dapat diterima atau ditolak. Ini berarti tidak ada pengaruh antara  pertumbuhan  aset  terhadap  nilai  perusahaan.  Sementara  itu,  nilai  koefisien determinasi ( Adjusted R 2 ) berdasarkan data model Fixed Effect adalah 0.977766. Hasil ini  menyatakan  bahwa  seluruh  variabel  X  memiliki  kontribusi  terhadap  98  persen variasi nilai variabel Y .

## Pembahasan
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  (Dhani & Utama,  2017)  yang  menyatakan  bahwa  variabel  struktur  modal  yang  didapatkan melalui  hutang  bank  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  investor  akan  tidak  langsung  bereaksi  ( wait  and  see) ketika struktur  modal  dari  hutang  perusahaan  meningkat  untuk  menganalisis  apakah perusahaan mampu melunasi kewajibannya. Dengan kata lain, perusahaan menunggu keberadaan  informasi  lain  sebelum  membuat  keputusan  investasi.  Dalam  hal  ini, perusahaan  cenderung  meminimalkan  biaya  modal  yang  akan  dikeluarkan  karena biaya  ini  secara  potensial  akan  mengurangi  pembayaran  dividen  tunai  kepada  para pemegang saham. Selain itu, hal ini tentu menjadi perhatian bagi para investor dalam pengambilan keputusan investasi (Anam, Fatima & Majdi, 2012).
Tindakan  investor  tersebut  ( wait  and  see )  akan  cenderung  tidak  mengubah harga  saham  .  Situasi  ini  tidak  selaras  dengan  teori  sinyal  yang  menyatakan  bahwa peristiwa  yang  di  informasikan  (sinyal)  oleh  perusahaan  (sinyal  kinerja  keuangan struktur  modal  yang  diproksikan  dengan DER )  akan  direspon  oleh  pasar  keuangan. Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh  penelitian  terdahulu  Antwi et  al .  (2012); Ogolmagai (2013); Dhani dan Utama (2017) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  juga  menyatakan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  signifikan antara  profitabilitas  ( ROE )  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan  Azmi et  al .  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  perusahaan  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Informasi atau sinyal atas kinerja profitabilitas perusahaan,  tidak  mendapat  perhatian  dari  investor  secara  penuhmeskipun profitabilitas menunjukkan perusahaan mempunyai prospek yang bagus di masa yang akan datang atau tidak.
Salah satu  tugas  manajemen perusahaan antara lain  yaitu memberikan imbal hasil  yang  maksimal  bagi  kesejahteraan  pemilik  perusahaan  melalui  dividen  yang dibagikan  oleh  pihak  manajemen  perusahaan.  Jika  manajer  mampu  mengelola perusahaan  dengan  baik  maka  biaya  yang  akan  dikeluarkan  oleh  perusahaan  akan menjadi  lebih  kecil  sehingga  laba  yang  dihasilkan  menjadi  lebih  besar.    Situasi  ini tidak  selaras  dengan  teori  sinyal  yang  menyatakan  bahwa  peristiwa  yang  di informasikan  oleh  perusahaan  akan    direspon  secara  baik  oleh  para  investor.  Hasil penelitian  ini  ditemukan  oleh  Agustina  dan  Ardiansari,  (2015)  yang  menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Demikian  juga,  penelitian  ini  menemukan  tidak  ada  pengaruh  signifikan pertumbuhan  perusahaan  (GA)  terhadap  nilai  perusahaan  (Safrida,  2011).  Hasil
penelitian  ini  menunjukkan  pertumbuhan  perusahaan  yang  kontinyu  belum  tentu dianggap sinyal oleh investor untuk mengambil keputusan berinvestasi. Investor akan menganalisis    penyebab  peningkatan  pertumbuhan.  Jika  pertumbuhan  perusahaan karena adanya eksposure translasi - seperti penilaian kembali aset atau pengaruh nilai tukar mata uang asing -  akan menyebabkan munculnya sentimen negatif dari investor yang tentu saja berdampak terhadap nilai perusahaan (Suwardika & Mustanda, 2017).
Secara  keseluruhan,  penelitian  ini  tidak  mampu mendukung  ketiga  hipotesis yang  mengacu  pada  teori  sinyal  yang  mengacu  pada  Spence  (1973).  Secara  lebih spesifik, dapat dinyatakan bahwa sinyal informasi kinerja keuangan yang disampaikan oleh perusahaan sampel  tidak mendapat respon oleh investor.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  dan  pembahasan  di  atas,  maka  dapat  diambil  beberapa kesimpulan  sebagai  berikut.  Pertama,  struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan, yang dapat diartikan bahwa perubahan struktur modal yang dilakukan  oleh  perusahaan  tidak  direspon  oleh  investor.  Kedua,  profitabilitas  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  yang  dapat  diartikan  informasi tentang  profitabilitas  perusahaan  tidak  direspon  oleh  investor.  Ketiga,  pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Temuan ini mengindikasikan bahwa  investor  berpersepsi  bahwa  perusahaan  memakai  keuntungannya  untuk ekspansi dan bukan untuk dibagi sebagai dividen.
Berdasarkan hal tersebut maka dapat disimpulkan bahwa investor tidak bereaksi terhadap sinyal informasi yang diberikan perusahaan.  Dengan kata lain, penelitian ini tidak mengkonfirmasi teori sinyal.
Connelly,  Certo,  Ireland  dan  Reutzel  (2011)  menyatakan  bahwa  teori  sinyal berguna  untuk  menggambarkan  perilaku  dua  pihak  (individu  atau  organisasi)  yang memiliki  akses  ke  informasi  yang  berbeda.  Biasanya,  satu  pihak,  pengirim,  harus memilih apakah dan bagaimana berkomunikasi (atau memberi sinyal) informasi itu, dan pihak lain, penerima, harus memilih cara menginterpretasikan sinyal. Sedangkan menurut Baldenius dan Meng (2010) sinyal itu harus diupayakan jka perlu dilakukan pembiayaan secara tersendiri agar dapat sampai dengan baik kepada para investor.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan. Pertama,  jumlah data observasi tidak  banyak  sehingga  kekuatan  hasil  penelitian  untuk  digeneralisasi  menjadi  tidak kuat. Kedua, model belum bisa dilihat dari sisi yang paling fixed karena meskipun telah melewati Chow  test dan Hausman  test ,  namun  masih  terkendala  dalam  masalah heterokedstisitas,  sehingga  estimasi  atas  model  yang  dibangun  tidak  terlalu  kuat. Untuk itu disarankan agar penelitian mendatang bisa mengoptimalkan data obersvasi
dengan  rentang  tahun  yang  lebih  panjang  yang  diharapkan  mampu  memecahkan masalah heterokedastisitas dalam penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Abor, J. (2005). The effect of capital structure on profitability: An empirical analysis of  listed  firms  in  Ghana. Journal  of  Risk  Finance , 6 (5),  438–445. https://doi.org/10.1108/15265940510633505
Aggarwal, D., & Padhan, P. C. (2017). Impact of Capital Structure on Firm Value : Evidence from Indian Hospitality Industry. Theoretical Economics Letters , 7 ,
982-1000. ISSN : 2162-2086. https://doi.org/10.4236/tel.2017.74067
Anam,  O.  A.,  Fatima,  A.  H.,  &  Majdi,  R.  H.  (2012).  Determinants  of  intellectual capital reporting. Journal of Accounting in Emerging Economies , 2 (2), 119– 139. https://doi.org/10.1108/20421161211229808
Angeloni, I., & Faia, E. (2013). Capital regulation and monetary policy with fragile banks. Journal of Monetary Economics , 60 (1), 311–324.
Antwi,  S.,  Mills,  E.  F.  E.  A.,  &  Zhao,  X.  (2012).  Capital  structure  and  firm  value: Empirical evidence from Ghana. International Journal of Business and Social Science , 3 (22), 103–111.
Atmaja,  L.  S.  (2009).  Governance  Mechanisms  and  Firm  Value :  The  Impact  of Ownership  Concentration  and  Dividends. Corporate  Governance:  An International  Review , 17 (6),  694–709.  https://doi.org/10.1111/j.1467- 8683.2009.00768.x
Azmi,  M.,  Andini,  R.,  &  Raharjo,  K.  (2016).  Analisis  Pengaruh  Net  Profit  Margin (NPM), Retirn on Asset (ROA) dan Current Ratio (CR) Terhadap Harga Saham Emiten  LQ45yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2010-2014. Journal Of Accounting , 2 (2), 1–10.
Baldenius, T., & Meng, X. (2010). Signaling firm value to active investors. Review of Accounting  Studies , 15 (3),  584–619.  https://doi.org/10.1007/s11142-010- 9130-7
Booth,  L.,  Aivazian,  V.,  Demirguc-kunt,  A.,  &  Maksimovic,  V.  (2001).  Capital structures in developing countries. The Journal of Finance , 56 (1), 87–130.
Brunnermeier,  M.  K.,  &  Sannikov,  Y.  (2014).  A  Macroeconomic  model  with  a financial sector. American Economic Review , 104 (2), 379–421.
Cahyati  Agustina,  A.  A.  (2015).  Pengaruh  Faktor  Ekonomi  Makro  dan  Kinerja
Keuangan terhadap Nilai Perusahaan. Management Analysis Journal , 4 (1), 10– 21.
Chang, C., Chen, X., & Liao, G. (2014). What are the reliably important determinants of  capital  structure  in  china? Pacific  Basin  Finance  Journal , 30 ,  87–113. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2014.06.001
Chen, L. J., & Chen, S. Y. (2011). The influence of profitability on firm value with capital  structure  as  the  mediator  and  firm  size  and  industry  as  moderators. Investment Management and Financial Innovations , 8 (3), 121–129.
Chowdhury, A., & Paul Chowdhury, S. (2010). Impact of capital structure on firm’s value:  Evidence  from  Bangladesh. Business  and  Economic  Horizons , 3 (3), 111–122. https://doi.org/10.15208/beh.2010.32
Connelly, B. L., Certo, S. T., Ireland, R. D., & Reutzel, C. R. (2011). Signaling theory: A  review  and  assessment. Journal  of  Management , 37 (1),  39–67. https://doi.org/10.1177/0149206310388419
Constantinou, G., Karali, A., & Papanastasopoulos, G. (2017). Asset growth and the cross-section  of  stock  returns:  evidence  from  Greek  listed  firms. Journal  of
Management History , 55 (5), 1–33. https://doi.org/10.1108/MD-05-2016-0344 Degryse,  H.,  de  Goeij,  P.,  &  Kappert,  P.  (2012).  The  impact  of  firm  and  industry characteristics  on  small  firms’  capital  structure. Small  Business  Economics , 38 (4), 431–447. https://doi.org/10.1007/s11187-010-9281-8
Dhani, I. P., & Utama, A. . G. S. (2017). Pengaruh pertumbuhan perusahaan, struktur modal,  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan. Jurnal  Riset  Akuntansi Dan Bisnis Airlangga , 2 (1), 135–148.
Gerali,  A.,  Neri,  S.,  Sessa,  L.,  &  Signoretti,  F.  M.  (2010).  Credit  and  banking  in  a DSGE model of the Euro area. Journal of Money, Credit and Banking , 42 (6), 107–141. https://doi.org/10.1111/j.1538-4616.2010.00331.x
Gertler, M., & Karadi, P. (2011). A model of unconventional monetary policy. Journal of Monetary Economics , 58 (1), 17–34.
https://doi.org/10.1016/j.jmoneco.2010.10.004
Gertler,  M.,  &  Kiyotaki,  N.  (2010).  Financial  intermediation  and  credit  policy  in business  cycle  analysis. Handbook  of  Monetary  Economics , 3 (C),  547–599. https://doi.org/10.1016/B978-0-444-53238-1.00011-9
Goranova, M., M.Alessandri, T., Brandes, P., & Dharwadkar, R. (2007). Managerial ownership  and  corporate  diversification :  A  longitudinal  view. Strategic Management Journal , 28 (1), 211–225. https://doi.org/10.1002/smj
Gorter,  J.,  Stolwijk,  F.,  Jacobs,  J.,  &  Haan,  J.  De.  (2012).  European  central  bank policy-making  and  the  financial  crisis. Interntional  Journal  of  Finance  and Economics , 19 (2), 1–8. https://doi.org/10.1002/ijfe
Guerrieri, L., Iacoviello, M. M., Covas, F., Driscoll, J. C., Kiley, M. T., Jahan-Parvar, M. R., … Sim, J. (2015). Macroeconomic  Effects  of  Banking  Sector  Losses
Across  Structural  Models . BIS  Working  Papers  507,  Bank  for  International Settlements . https://doi.org/10.2139/ssrn.2628186
H.chung, K., & W.Pruitt, S. (1994). A Simple approximation of tobin’s q. Financial Management , 23 (3), 70–74.
Hakim,  L.  (2018).  Determinant  profitability  and  implications  on  the  value  of  the company : Empirical study on banking industry in IDX. International Journal of Economics and Financial Issues , 8 (1), 205–216.
Heuvel, S. J. Van Den. (2007). The Bank capital channel of monetary policy. Federal Reserve Board , 1 (1), 1–53.
Hutabarat, S. H., Fitrawaty, & Nugrahadi, E. W. (2018). An analysis of asset growth, profitability  and  caiptal  structure  effect  through  risk  on  price  to  book  value (PBV)  in  bangking  compnaies,  Indonesia. International  Journal  of  Business and Management Review , 6 (2), 29–44.
Iacoviello,  M.  (2015).  Financial  business  cycles. Review  of  Economic  Dynamics , 18 (1), 140–164.
Isik, I., & Hassan, M. K. (2002). Technical , scale and allocative efficiencies of Turkish banking industry. Journal of Banking & Finance , 26 , 719–721.
Jogiyanto. (2005). Analisis dan Desain Sistem Informasi . Yogyakarta: Penerbit Andi.
Kamran,  H.  W.,  Khan,  M.  U.,  &  Sharif,  S.  (2014).  Capital  structure  determinants: evidence from banking sector of Pakistan. Research Journal of Finance and Accounting , 5 (19), 59–69.
Kasmir. (2010). Pengantar Manajemen Keuangan . Kencana Jaya , Jakarta , 2010.
Katadata.co.id. (2017). Sektor finansial memimpin kenaikan saham di bursa Jakarta.
Retrieved
from
https://databoks.katadata.co.id/datapublish/2017/12/18/2017sektor-finansial- memimpin-kenaikan-saham-di-bursa-jakarta
Kiley,  M.  T.,  &  Sim,  J.  W.  (2011).  Financial  capital  and  the  macroeconomy :  A quantitative framework. Finance and Economics Discussion Series Divisions of  Research  &  Statistics  and  Monetary  Affairs  Federal  Reserve  Board,
Washington, D.C. , Electronic copy available at: http://ssrn.com/abst.
Kodongo,  O.,  Mokoaleli-Mokoteli,  T.,  &  Maina,  L.  (2015).  Capital  structure, profitability and firm value: Panel evidence of listed firms in Kenya. African Finance Journal , 17 (1), 1–20. https://doi.org/10.3386/w19846
Kollman,  R.,  Enders,  Z.,  &  Miller,  G.  J.  (2011).  Global  banking  and  international business cycles. Federal Reserve Bank of Dallas Globalization and Monetary Policy Institute , 1 (72), 2–30.
Mantari, J. S., & Nuryasman. (2017). Moderation effect of exchange rate to signaling theory  validity  in  Indonesia  stock  exchange. Business  and  Management Studies , 3 (1), 80. https://doi.org/10.11114/bms.v3i1.2259
Meh, C. A., & Moran, K. (2010). The role of bank capital in the propagation of shocks.
Journal of Economic Dynamics and Control , 34 (3), 555–576. https://doi.org/10.1016/j.jedc.2009.10.009
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review , 48 (3), 261–297.
Modigliani, F., & Miller, M. H. M. (1963). American economic association corporate income  taxes  and  the  cost  of  capital :  A  correction. American  Economic Review , 53 (3), 433–443. https://doi.org/10.1126/science.151.3712.867-a
Murphy, F. H., Ofer, A. R., & Satterthwaite, M. A. (1975). Capital structure and the value of the firm. The Journal of Financial and Quantitative Analysis , 10 (4), 541–552. https://doi.org/10.2307/2330596
Naceur,  S.  Ben,  &  Goaied,  M.  (2002).  The  relationship  between  dividend  policy, financial structure, profitability and firm value. Applied Financial Economics , 12 (12), 843–849. https://doi.org/10.1080/09603100110049457
Nurlaila,  R.,  &  Islahudin.  (2008).  Pengaruh  corporate  social  responsibility  terhadap nilai perusahaan dengan prosentasi kepemilikan manajemen sebagai variabel moderating. Simposium Nasional Akuntansi XI Pontianak (2008) .
Ogbulu, M., & Emeni, F. (2012). Capital structure and firm value: empirical evidence from  Nigeria. Internatioanl  Journal  of  Business  and  Social  Sciense , 3 (19), 252–261. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n12p193
Ogolmagai, N. (2013). Leverage pengaruhnya terhadap nilai perusahan pada industri manufaktur yang go publik di Indonesia. EMBA , 1 (3), 81–89.
Ozatac, N., Saner, T., & Sen, Z. S. (2016). Customer satisfaction in the banking sector: The case of North Cyprus. Procedia  Economics  and Finance , 39 (November
2015), 870–878. https://doi.org/10.1016/S2212-5671(16)30247-7
Pratiwi,  R.  D.,  &  Ghozali,  I.  (2012).  Pengaruh  mekanisme  corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan  (studi  empiris  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2007-2009). Media  Ekonomi  Dan Teknologi Informasi , 20 (2), 1–15.
Purwohandoko. (2017). The influence of firm’ s size, growth, and profitability on firm value with capital structure as the mediator : A study on the agricultural firms listed in the Indonesian Stock Exchange. International Journal of Economics and Finance , 9 (8), 103–110. https://doi.org/10.5539/ijef.v9n8p103
Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international data. The Journal Of Finance , 50 (5), 1421–1460.
Ramadan, Z. S., & Ramadan, I. Z. (2015). Capital structure and firm’s performance of Jordanian  manufacturing  sector. International  Journal  of  Economics  and Finance , 7 (6), 279–284. https://doi.org/10.5539/ijef.v7n6p279
Rasyid, A. (2015). Effects of ownership structure, capital structure, profitability and company’s growth towards firm value. International Journal of Business and Management Invention ISSN (Online , 4 (4), 25-31. ISSN:2319-8028.
Ross, S. A. (1977). The determination of financial structure: The incentive-signalling approach. The Bell Journal of Economics , 8 (1), 23–40. https://doi.org/10.2307/3003485
Sabri, T. B. (2012). The impact of working capital on the value of the company in light of differing size, growth, and debt. Business & Economic Horizons , 7 (1), 27–
41.
Safarida, E. (2011). Pengaruh struktur modal, pertumbuhan perusahaan, profitabilitas dan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Indonesia. Jurnal Akuntansi Riset , 3 (2), 552–568.
Sahamok.com.  (2016).  Daftar  emiten  saham  tahun  2016.  Retrieved  from https://www.sahamok.com/emiten/daftar-emiten-saham-2016/
Sarita,  B.,  &  Takdir,  D.  S.  (2009).  The  effect  of  profitability  on  firm  value  in manufacturing  company  at  Indonesia  stock  exchange. The  International Journal Of Engineering And Science , 5 (10), 81–89.
Shin, H.-H., & Stulz, R. M. (2000). Firm value, risk, and growth opportunities . NBER Working  Paper  7808,  National  Bureau  of  Economic  Research,  Inc . https://doi.org/10.2139/ssrn.234344
Siddik, M. N. A., Sun, G., Kabira, S., Shanmugan, J., & Yanjuan, C. (2016). Impacts of  e-banking  on  performance  of  banks  in  a  developing  economy:  Empirical evidence from Bangladesh. Journal of Business Economics and Management ,
17 (6), 1066–1080. https://doi.org/10.3846/16111699.2015.1068219
Sidhu, M. K. (2018). Impact of leverage of a company on stock market liquidity in Indian  markets. IOSR  Journal  of  Business  and  Management , 20 (1),  1–8. https://doi.org/10.9790/487X-2001030108
Soedarsa, H. G., & Arika, P. R. (2015). The influence of inflation, GDP, growth, size, leverage  and  profitability  towards  stock  price  on  property  and  real  estate companies  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  period  2005-2013. The  3rd
International Multidisciplinary Conference on Social Sciences , 2460 - 0598 , II- 50.
Spence, M. (1973). Job market signaling. The Quarterly Journal of Economics , 87 (3), 355. https://doi.org/10.2307/1882010
Su,  W.,  Peng,  M.  W.,  Tan,  W.,  &  Cheung,  Y.-L.  (2014).  The  signaling  effect  of corporate social responsibility in emerging economies. Springer Science+Business  Media  Dordrecht ,  1–13.  https://doi.org/10.1007/s10551- 014-2404-4
Sucuahi, W., & Cambarihan, J. M. (2016). Influence of profitability to the firm value of diversified companies in the Philippines. Accounting and Finance Research , 5 (2), 149–153. https://doi.org/10.5430/afr.v5n2p149
Sudiyatno, B., & Suroso, J. (2010). Analisis pengaruh dana pihak ketiga , BOPO, CAR DAN LDR terhadap kinerja keuangan pada sektor perbankan yang go publik di Bursa Efek Indonesia (BEI) (periode 2005-2008). Dinamika Keuangan Dan Perbankan , 2 (2), 125–137. https://doi.org/ISSN:1979-4878
Sufian,  F.  (2010).  The  impact  of  the  Asian  financial  crisis  on  bank  efficiency:  The 1997  experience  of  Malaysia  and  Thailand. Journal  of  Internastional Development , 22 (1), 866–889. https://doi.org/10.1002/jid
Suwardika, I. N. A., & Mustanda, I. K. (2017). Pengaruh leverage, ukuran perusahaan, pertumbuhan  perusahaan  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan properti. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (3), 1248–1277.
Taani, K. (2013). Capital structure effects on banking performance: A case study of Jordan. International  Journal  of  Economics,  Finance  and  Management Sciences , 1 (5), 227. https://doi.org/10.11648/j.ijefm.20130105.13
Tui,  S.,  Nurnajamuddin,  M.,  Sufri,  M.,  &  Nirwana,  A.  (2017).  Determinants  of
profitability  and  firm  value:  Evidence  from  Indonesian  banks. IRA-
International  Journal  of  Management  &  Social  Sciences  IRA-International Journal  of  Management  &  Social  Sciences  IRA-International  Journal  of Management & Social Sciences , 07 (71), 84–95.
https://doi.org/10.21013/jmss.v7.n1.p10
Utomo,  S.  D.,  &  Setiawanta,  Y.  (2011).  Liabilitas,  kapitalisasi,  dan  profitabilitas terhadap probabilitas  kebangkrutan bank. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 15 (2), 254–260.

## LAMPIRAN

## Tabel 5
Fixed Effects Model
Dependent Variabel : H_SAHAM Method: Panel Least Squares Sample: 2014 2016 Periods included: 3 Cross-sections included: 17 Total panel (balanced) observations: 51 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3,142 0,077 40,54 0,000 DER -0,0009 0,001 -0,505 0,617 ROE 0,0003 0,0001 1,947 0,060 G_Asset 0,108 0,719 0,150 0,881 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0,986 Mean dependent var 3,172 Adjusted R-squared 0,977 S.D. dependent var 0,683 S.E. of regression 0,101 Akaike info criterion -1,442 Sum squared resid 0,322 Schwarz criterion -0,685 Log likelihood 56,78 Hannan-Quinn criter. -1,153 F-statistic 116,7 Durbin-Watson stat 2,332 Prob(F-statistic) 0,000
Sumber: Hasil pengolahan data dengan menggunakan Eviews versi 6.0