Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019
..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::..
http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
...:: 319 :::...

## PENGARUH LIKUIDITAS TERHADAP
NILAI PERUSAHAANMELALUI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI INDONESIA
M. Sholihun Universitas Yudharta Pasuruan
sholihun@yudharta.a.id
Abstract: This  study  attempts  to  answer  some  questions  around liquidity  that  affect  the  Capital  Structure  and  corporate  value  in the Indonesia Stock Exchange. The  analysis  is done  in stages  by placing the capital structure as intervening  variable. The purpose of  this  study  is  to  examine  the  influence  of  liquidity  on  capital structure and corporate value. The  basic theories  used to support this  research  are  two  established  financial  theories,  namely agency  theory  and  capital  structure  theory.  This  study  uses  a sample of companies in the manufacturing industry whose shares are  actively  traded  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The  data used  is  data  pooling,  the  cross  section  data  and  time  series  data, the period 2010 to 2014. Sampling by purposive sampling, while the  analysis  technique  using  phat  analysis.  First  result:  liquidity has  a  negative  and  significant  effect  on  company's  capital structure.  Second:  Liquidity  has  no  significant  effect  on  firm value.  Third:  The  results  of  capital  structure  analysis  have  a significant  effect  on  firm  value.  Fourth:  Liquidity  negatively affects firm value through capital structure.
Keywords: Liquidity, Capital Structure, Firm Value.

## PENDAHULUAN
Era globalisasi menyebabkan persaingan dalam dunia bisnis semakin kompetitif.  Perusahaan  dituntut  untuk  mampu  berdaya  saing  dengan berproduksi  secara  efisien  agar  dapat  mempertahankan  kelangsungan kegiatan  operasional  usahanya.  Tentunya,  perusahaan  membutuhkan  dana untuk  kegiatan  operasional  tersebut,  sehingga  semakin  besar  dana  yang dimiliki  oleh  perusahaan,  maka  kegiatan  operasional  yang  dapat  dilakukan oleh  perusahaan  akan  semakin  besar  dan  lancar.  Kebutuhan  dana  akan semakin bertambah seiring dengan semakin besarnya kegiatan ekspansi yang
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
dilakukan  oleh  perusahaan.  Pengembangan  perusahaan  (ekspansi)  dalam upaya  untuk  mengantisipasi  persaingan  yang  semakin  tajam,  akan  selalu dilakukan  baik  oleh  perusahaan  besar  maupun  perusahaan  kecil.  Upaya tersebut  merupakan  permasalahan  tersendiri  bagi  perusahaan,  karena menyangkut  pemenuhan  dana  yang  diperlukan.  Oleh  karena  itu,  pada prinsipnya  setiap  perusahaan  membutuhkan  dana  untuk  pengembangan bisnisnya.
Keberadaan  pasar  modal  sangat  diperlukan  bagi  perusahaan  dalam mencari  alternatif  sumber  dana  eksternal  disamping  sumber  dana  internal. Pasar  modal  memiliki  peran  bagi  perekonomian  karena  pasar  modal menjalankan dua fungsi sekaligus, yaitu fungsi ekonomi dan keuangan. Pasar modal  memiliki  fungsi  ekonomi  karena  mampu  menyediakan  fasilitas  atau wahana  yang  mempertemukan  dua  kepentingan,  yaitu  pihak  yang  memiliki kelebihan  dana  (investor)  dan  pihak  yang  memerlukan  dana (issuer). Pasar modal  memiliki  fungsi  keuangan  karena  mampu  memberikan  kesempatan untuk  memperoleh  imbalan (return) bagi  pemilik  dana  sesuai  dengan karakteristik investasi yang dipilih 1 .
Perusahaan sebagai suatu entitas yang beroperasi dengan menerapkan prinsip-prinsip ekonomi, umumnya tidak hanya berorientasi pada pencapaian laba  maksimal,  tetapi  juga  berusaha  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan kemakmuran  pemiliknya.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  memiliki  rencana strategis  dalam  rangka  pencapaian  tujuan  yang  telah  ditetapkan.  Salah  satu aspek  penting  untuk  mengimplementasikan  rencana  tersebut  adalah  rencana pembelanjaan.
Manajer  harus  mampu  menghimpun  dana  yang  bersumber  dari internal  maupun  eksternal  perusahaan  secara  efisien,  dalam  arti  keputusan pendanaan  tersebut  merupakan  keputusan  pendanaan  yang  mampu meminimalisasikan  biaya  modal (cost  of  capital) yang  ditanggung perusahaan 2 .  Ketika  manajer  menggunakan  hutang,  jelas  biaya  modal  yang timbul  sebesar  bunga  yang  dibebankan  oleh  kreditor,  sedangkan  apabila manajer  menggunakan  dana  internal  akan  timbul opportunity  cost dari  dana
1 Basir,  Saleh  dan  Fakhrudin. Aksi  Korporasi  (Strategi  untuk  Meningkatkan  Nilai  Saham Melalui Aksi Korporasi). Edisi Pertama. Salemba Empat. Jakarta, 2003
2 Liem,  Jemmi  Halim,  dkk.  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur  modal  pada  industry consumer  goods yang  terdaftar  di  BEI  periode  2007-2011. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa Universitas Surabaya. Vol.2 No.1. 2013
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
atau modal sendiri yang digunakan. Pada saat itu perusahaan akan membuat pertimbangan  mengenai  komposisi  modal  yang  optimal,  dan  pertimbangan tersebut akan menghasilkan sebuah keputusan struktur modal atau keputusan pendanaan.  Keputusan  struktur  modal  merupakan  keputusan  keuangan  yang berkaitan  dengan  kombinasi  hutang  dan  ekuitas  dalam  struktur  keuangan jangka panjang perusahaan.
Struktur  modal  adalah  pembelanjaan  permanen  yang  mencerminkan pertimbangan  atau  perbandingan  atau  kombinasi  antara  nilai  hutang  dan modal sendiri (ekuitas) dalam struktur keuangan perusahaan 3 . Struktur modal menunjukkan  proporsi  atas  penggunaan  hutang  untuk  membiayai investasinya,  sehingga  dengan  mengetahui  struktur  modal,  investor  dapat mengetahui  keseimbangan  antara  risiko  dan  tingkat  pengembalian investasinya.Modigliani  dan  Miller  menyatakan  bahwa,  “Dengan menggunakan  hutang  (bahkan  menggunakan  hutang  yang  lebih  banyak) perusahaan  bisa  meningkatkan  nilai  kalau  ada  pajak” 4 .  Dengan  kata  lain, kalau  tujuan  pembelanjaan  perusahaan  adalah  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan, maka perusahaan perlu menggunakan hutang. Hal ini disebabkan oleh  sifat tax  deductibility  of  interest  payment ,  yang  berarti  pembayaran bunga  merupakan  pengurang  pajak.  Meskipun  demikian,  perusahaan  tidak seharusnya menggunakan hutang secara berlebihan. 5
Struktur modal yang optimal dapat meminimumkan biaya modal rata- rata (average  cost  of  capital) dan  memaksimumkan  nilai  perusahaan.  Oleh karena itu, agar kondisi tersebut dapat tercapai, maka perlu dipertimbangkan variabel-variabel  yang  mempengaruhi  struktur  modal.  Penelitian  empiris yang dilakukan oleh Elim dan Yusfarita menyatakan bahwa variabel-variabel yang mempengaruhi struktur modal adalah: (1) pertumbuhan penjualan (sales growth) ; (2) debtratio ; (3) profitability ; (4) ukuran perusahaan (firm size) ; (5)
3 Sujoko,  Soebiantoro,  Ugy.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Leverage,  Fakktor  Intern,  dan Faktor Ekstern terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik pada Perusahaan Manufaktur dan Non  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta), Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan ,  Vol.  9 No.1, Maret 2007.
4 Modigliani, F. and Miller, M.H. “The Cost Of Capital, Corporation Finance and The Theory Of Invesment”. American Economic Review . Vol.48: 261-297. 1958
5 Rakhmawati, A. (2017). STRATEGI PENGELOLAAN MANAJEMEN PERUSAHAAN (Penerapan Manajemen Pengetahuan Ke Dalam Organisasi). Al-GHAZWAH , 1 (1), 29-38.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
struktur  aktiva (asset  structure) ;  (6) cost  of  financial  distress 6 . Beberapa faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal  juga  dijelaskan  dari  hasil penelitian  Joni  dan  Lina  bahwa  profitabilitas,  pertumbuhan  aktiva,  dan struktur aktiva mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal 7 . Hal ini  dikuat  oleh  hasil  penelitian  Margareta  dan  Ramadhan  yang  menyatakan bahwa ukuran perusahaan, profitabilitas, dan likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal 8 .
Trade-off  Theory merupakan  model  yang  didasarkan  pada trade-off antara  keuntungan  dengan  kerugian  penggunaan  hutang. Trade-off  Theory menyatakan  bahwa  jika  posisi  struktur  modal  berada  dibawah  titik  optimal, maka  setiap  penambahan  hutang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan,  dan sebaliknya, jika posisi struktur modal telah berada diatas titik optimal, maka setiap  penambahan  hutang  akan  menurunkan  nilai  perusahaan.  Oleh  karena itu, dengan asumsi titik  struktur modal  yang optimal  belum tercapai, Trade- off Theory memprediksi adanya hubungan antara struktur modal dengan nilai perusahaan.  Pernyataan Trade-off  Theory ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Cuong  dan  Canh  yang  menyatakan  bahwa  struktur modal (hutang) berpengaruh terhadap nilai perusahaan 9 .
Terdapat beberapa penelitian sebelumnya yang menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal, diantaranya Karadeniz et al. melakukan penelitian  pada  lima  perusahaan  jasa  penginapan  yang  terdaftar  di  Istanbul Stock  Exchange. Periode  sampel  data  yang  digunakan  antara  tahun  1994 sampai dengan tahun 2006. Hasil temuan  menunjukkan  bahwa tangibility of assets dan return  on  assets berhubungan  negatif  terhadap  struktur  modal
6 Elim, M.A. dan Yusfarita. Pengaruh Struktur Aktiva, Tingkat Pertumbuhan Penjualan, dan Return  On  Asset  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek Jakarta. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , Vol. I, No. 1, h. 88-103. 2010.
7 Joni  dan  Lina,  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, Vol.12, No.2 Agustus 2010, Hlm. 81-96. 2010.
8 Margaretha, Farah dan Ramadhan, Aditya Rizki, Faktor-faktor yang mempengaruhi Struktur Modal  Pada  Industri  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi. Vol.12, No.2, Agustus 2010, Hlm. 119-130. 2010.
9 Cuong,  Nguyen  Thanh  dan  Canh,  Nguyen  Thi,  The  Effect  of  Capital  Structure  on  Firm Value  for  Vietnam’s  Seafood  Processing  Enterprises. International  Research  Journal  of Finance  and  Economics ,  ISSN  1450-2887  Issue  89  (2012)©  EuroJournals  Publishing,  Inc.
2012
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
perusahaan,  sedangkan firmsize tidak  berkaitan  dengan debtratio perusahaan 10 .
Kesuma  dalam  penelitiannya  meneliti  tentang  pengaruh  struktur modal  terhadap  nilai  perusahaan.  Peneliti  menemukan  bahwa  dalam memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham,  perusahaan  membutuhkan kombinasi sempurna antara hutang dan ekuitas. Dengan mengubah komposisi struktur  modal,  akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai  perusahaan  di pasar 11 .  Berdasarkan  hal  tersebut,  manajer  keuangan  dapat  memanfaatkan hutang dalam membentuk struktur modal yang optimal untuk memaksimalkan kekayaan pemegang saham.
Nilai perusahaan dapat dilihat dari pendekatan market value of equity yang  menunjukkan  kinerja  perusahaan  yang  berasal  dari  penerbitan  saham. Nilai  perusahaan  yang  tinggi  menunjukkan  kepercayaan  investor  kepada perusahaan ang tinggi pula.

## TINJAUAN PUSTAKA
a. Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli  apabila  perusahaan  tersebut  dijual.  Menurut  Sujoko  dan Soebiantoro  nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang  terkait  erat  dengan  harga sahamnya 12 .  Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai  perusahaan  juga tinggi,  dan  meningkatkan  kepercayaan  pasar  tidak  hanya  terhadap kinerja perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa mendatang.  Harga  saham  yang  digunakan  umumnya  mengacu  pada
10 Karadeniz,E.,    Kandir,    Y.S.,    Balcilar,    M.    and  Onal,    B.Y.,  “Determinants  of  Capital Structure:  Evidence  from  Turkish  Lodging  Companies,: International  Journal  of Contemporary Hospitality Management 21 (5): 594-609, 2009.
11 Kesuma,  Ali.  “Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  serta  Pengaruhnya terhadap  Harga  Saham  Perusahaan  Real  Estate  yang  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia,:
Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan 11 (1): 38-45, 2009.
12 Sujoko, Soebiantoro, Ugy.  Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage, Fakktor Intern, dan Faktor Ekstern terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empirik pada Perusahaan Manufaktur dan Non  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta), Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan ,  Vol.  9 No.1, Maret 2007.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
harga penutupan ( clossing price ), dan merupakan harga yang terjadi pada saat saham diperdagangkan di pasar 13 .
Nilai  perusahaan  dapat  diukur  dengan price  to  book  value (PBV), yaitu  perbandingan  antara  harga  saham  dengan  nilai  buku  per  saham 14 . Indikator lain  yang terkait adalah  nilai  buku per saham atau book value per  share ,  yakni  perbandingan  antara  modal  ( common  equity )  dengan jumlah  saham  yang  beredar  ( shares  outstanding ) 15 .  PBV  juga  dapat berarti  rasio yang menunjukkan  apakah  harga  saham yang diperdagangkan overvalued atau undervalued nilai buku saham tersebut. Oleh  karena  itu,  investor  dapat  menggunakan  nilai  buku  sebagai pengganti  untuk  tujuan  yang  sama  yaitu  memperkirakan  batas  bawah harga  saham,  sehingga  nilai  buku  dapat  digunakan  sebagai  batas  aman mengukur nilai perusahaan untuk keperluan investasi.
b. Struktur Modal
Struktur  modal  atau  kapitalisasi  perusahaan  adalah  pembiayaan permanen  yang terdiri dari  hutang  jangka panjang, saham preferen, dan modal  pemegang  saham 16 .  Salah  satu  keputusan  penting  yang  harus diambil oleh manajemen, khususnya manajer keuangan adalah keputusan untuk  memilih  sumber  pembiayaan,  yaitu  bagaimana  perusahaan memperoleh  modal  untuk  memenuhi  kebutuhannya,  baik  untuk kebutuhan  operasional  sehari-hari  ataupun  kebutuhan  investasi.  Modal tersebut  dapat  diperoleh  dari  sumber  eksternal  ataupun  internal perusahaan.  Sumber  eksternal  perusahaan  adalah  apabila  perusahaan memenuhi  kebutuhan  dananya  dengan  dana  yang  berasal  dari hutang/pinjaman.  Sumber  internal  perusahaan  adalah  sumber  yang dibentuk  atau  dihasilkan  sendiri  oleh  perusahaan,  misalnya  dana  yang berasal dari keuntungan yang tidak dibagikan perusahaan. Manajer harus menyeimbangkan  penggunaan  sumber  dana  eksternal  maupun  internal, karena  apabila  terlalu  dominan  dalam  menggunakan  satu  sumber  saja
13 Fakhruddin,  M.  dan  M.S.  Hadianto. Perangkat  dan  Model  Analisis  Investasi  di PasarModal. Jakarta: Elex Media Komputindo. 2001.
14 Brigham, E. F. & L. C. Gapenski. Intermidiate Finacial Management, The Dryden Press, Orlando, 2006.
15 Ibid , 12.
16 Weston,  Fred  J.,  and  Copeland,  Thomas. Manajemen  Keuangan .  Edisi  Kesepuluh. Binarupa Aksara. Jakarta, 2001.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
dapat  mengurangi  laba  yang  dihasilkan  perusahaan.  Oleh  karena  itu, peran dari struktur modal sangat diperlukan.
Terdapat  beberapa  teori  yang  menjelaskan  bagaimana  pengaruh struktur  modal  terhadap  nilai  suatu  perusahaan.  1).Teori  David DurandEvolusi  struktur  modal  modern  dimulai  dari  hasil  penelitian David  Durand  yang  menghasilkan  beberapa  pendekatan  yaitu, pendekatan Net  Income ,  pendekatan Net  Operating  Income ,  pendekatan Tradisional 17 . 2). Teori Modigliani dan Miller ( MM- Theory) tanpa Pajak yang  menghasilkan  preposisi  bahwa  nilai  suatu  perusahaan  adalah kapitalisasi  laba  operasi  bersih  atau  laba  sebelum  bunga  dan  pajak dengan  tingkat  kapitalisasi  yang  konstan  sesuai  dengan  tingkat  risiko perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  memiliki  hutang  sama  dengan  nilai perusahaan  yang  tidak  memiliki  hutang,  artinya  nilai  perusahaan  tidak tergantung  atau  tidak  dipengaruhi  oleh  struktur  modal.Proposisi  kedua ini,  MM  berpendapat  bahwa  apabila  hutang  perusahaan  semakin  besar, maka  biaya  modal  juga  semakin  besar.  Hal  ini  dikarenakan  risiko  yang dihadapi  oleh  pemilik  modal  semakin  besar,  dengan  demikian  pemilik modal  meminta  keuntungan  yang  semakin  besar.Berdasarkan  dua proposisi  tersebut,  MM  berpendapat  bahwa  semakin  besar  hutang  yang digunakan  dalam  struktur  modal,  tidak  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.  3).  Teori  Modigliani  dan  Miller ( MM -Theory) dengan Adanya  Pajak,  ada  dua  proposisi  yaitu  nilai  perusahaan  yang  memiliki leverage adalah  sama  dengan  nilai  perusahaan  yang  tidak  memiliki leverage ditambah  dengan  perlindungan  pajak.  Adapun  nilai perlindungan  pajak  ini  adalah  sebesar  pajak  penghasilan  perusahaan dikalikan  dengan  hutang  perusahaan,dan  Biaya  modal  perusahaan  yang memiliki leverage adalah  sama  dengan  biaya  modal  perusahaan  yang tidak  memiliki leverage ditambah  dengan  premium  risiko.  Besarnya premium  risiko  ini  tergantung  pada  besarnya  hutang  dan  selisih  atas biaya  modal  perusahaan  yang  tidak  memiliki leverage dan  biaya hutang 18 .  4). Agency  Cost dan Financial  Distress  adalah Suatu perusahaan  yang  pendanaannya  diperoleh  lebih  dari  satu  sumber (eksternal dan internal) akan menimbulkan permasalahan berupa konflik
17 Durand  David,    Costs  of  Debt  and  Equity  Funds  for  Business:  Trends  and  Problems  of Measurement. Reasech and business finance . Hlm. 215-262. 1952.
18 Atmaja, Lukas Setia. Manajemen Keuangan . AndiOffset. Yogyakarta, 2008.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::..
http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
diantara  pemilik  perusahaan  dan  kreditor.  Konflik  inilah  yang  biasa dinamakan dengan agency problems
c. Likuiditas
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban jangka pendek 19 . Munawir  mengemukakan  bahwa  likuiditas adalah  menunjukkan kemampuan  suatu  perusahaan  untuk  memenuhi kewajiban    keuangannya    yang    harus  segera    dipenuhi,    atau kemampuan  perusahaan  untuk   memenuhi  kewajiban  keuangan pada saat    ditagih 20 .    Pengertian    likuiditas    secara    umum    mengacu    pada kemampuan    perusahaan    untuk    memenuhi    kewajiban    jangka pendeknya.  Suatu perusahaan  yang  mempunyai  kekuatan  membayar sedemikian    besarnya    sehingga  mampu    memenuhi    segala    kewajiban finansialnya    yang    harus    segera    dipenuhi,  dikatakan    bahwa perusahaan    tersebut    adalah liquid ,    dan    sebaliknya    yang    tidak mempunyai kemampuan membayar adalah iliquid .
Menurut pecking  order  theory ,  perusahaan    yang    mempunyai likuiditas    yang    tinggi    akan    cenderung    tidak    menggunakan pembiayaan  dari  hutang.  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  dengan likuiditas  yang  tinggi  mempunyai  dana  internal  yang  besar,  sehingga perusahaan  tersebut  akan  lebih  menggunakan    dana  internalnya  terlebih dahulu    untuk    membiayai    investasinya    sebelum    menggunakan pembiayaan  eksternal melalui hutang.

## KERANGKA KONSEPTUAL
Setiap perusahaan membutuhkan dana dalam menjalankan operasional  usahanya,  baik  yang  diperoleh  dari  pemilik  perusahaan  maupun dari  utang.  Pemenuhan  kebutuhan  dana  suatu  perusahaan  dapat  disediakan dari  sumber  internal  perusahaan,  yaitu  sumber  dana  yang  dibentuk  atau dihasilkan  sendiri  didalam  perusahaan,  misalnya  dana  yang  berasal  dari keuntungan  yang  tidak  dibagikan  atau  keuntungan  yang  ditahan  didalam perusahaan (retained earnings). Disamping sumber internal dalam memenuhi kebutuhan  dana,  suatu  perusahaan  dapat  pula  menyediakan  dari  sumber
19 Van  Horne,  James  C. Financial  Management and  Policy. Twelfth  Edition,Prentice  Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458, 2002.
20 Munawir, Analisis  Laporan  Keuangan .  Edisi  keempat.  Penerbit.  Liberty,    Yogyakarta, 2010.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
eksternal,  yaitu  sumber  dana  yang  berasal  dari  tambahan  penyertaan  modal dari pemilik atau emisi saham saham baru, penjualan obligasi atau kredit dari bank.
Perusahaan sebagai suatu entitas yang beroperasi dengan menerapkan prinsip-prinsip ekonomi, umumnya tidak hanya berorientasi pada pencapaian laba  maksimal,  tetapi  juga  berusaha  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan kemakmuran  pemilik.  Keputusan  pembelanjaan  atau  keputusan  pemenuhan pembelanjaan  dana  berhubungan  dengan  penentuan  sumber  dana  yang  akan digunakan, penentuan perimbangan pembelanjaan yang baik, atau penentuan struktur modal yang optimal.
Brigham dan Houston menyatakan bahwa, Perusahaan dengan tingkat return  on assets  yang  tinggi,  umumnya  menggunakan  utang  dalam  jumlah yang relatif sedikit. Hal  ini disebabkan dengan return on assets yang tinggi, memungkinkan  perusahaan  melakukan  permodalan  dengan  laba  ditahan saja 21 .  Asumsi  lain  juga  menyebutkan  dengan return  on  assets yang  tinggi, yang berarti bahwa laba bersih yang dimiliki perusahaan tinggi. Oleh karena itu,  apabila  perusahaan  menggunakan  utang  yang  besar,  tidak  akan berpengaruh terhadap struktur modal, karena kemampuan perusahaan dalam membayar bunga juga tetap tinggi.
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi kebutuhan  jangka  pendek,  suatu  perusahaan    yang    mempunyai    kekuatan membayar    sedemikian    besarnya    sehingga  mampu    memenuhi    segala kewajiban    finansialnya    yang    harus    segera    dipenuhi,  dikatakan    bahwa perusahaan    tersebut    adalah liquid .Untuk  menetukan  tingkat  likuiditas perusahaan dipergunakan rasio likuiditas yaitu Current Ratio (CR)dan Quick Ratio (QR).  Wild et    al .    mengatakan    bahwa    likuiditas    mengacu    pada kemampuan perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya 22 . Jangka  pendek  secara konvensional  dianggap  periode  hingga  satu  tahun. Hal    ini    dikaitkan    dengan    siklus  operasi    normal    perusahaan    yaitu mencakup    siklus    pembelian-produksi-penjualan-penagihan.    Likuiditas merupakan    salah    satu    faktor    yang    menentukan    sukses    atau  kegagalan perusahaan.
21 Brigham,  Eugene  F.,  dan  Houston,  Fred  J. Fundamentals  of  Financial  Management.
Twelfth Edition, South Western, Cengage Learning, 2009.
22 Wild,  Jhon  J.,Subramanyam,  R.K.  dan  Halsey,  Robert  F.2010. Financial  Statement Analysis (edisi delapan).Jakarta.Salemba Empat, 2010.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
Brigham  dan  Houston  mengatakan  struktur  modal  yang  optimal adalah struktur modal yang dapat meminimumkan biaya dan mengoptimalkan  keseimbangan  antara  risiko  dan  pengembalian,  sehingga memaksimumkan harga saham 23 . Struktur modal erat kaitannya dengan harga saham,  hal  ini  dikarenakan  salah  satu  unsur  yang  membentuk  harga  saham adalah  persepsi  investor  atas  kinerja  perusahaan,  dan  struktur  modal  adalah salah satu unsur yang menentukan baik buruknya kinerja perusahaan, karena struktur modal akan menentukan sumber pembiayaan dan pembelanjaan yang dilakukan oleh perusahaan atas kegiatan operasional.
Pemilihan    struktur    modal    yang    tidak    tepat    akan    menimbulkan biaya  tetap  dalam  bentuk biaya modal tinggi yang berpengaruh pada profit yang dihasilkan oleh perusahaan 24 .Sebagaimana disebutkan dalam kebijakan mengenai  struktur modal  melibatkan trade  off antara  risiko  dan  tingkat pengembalian-penambahan    utang    dapat  memperbesar    risiko    perusahaan tetapi    sekaligus    juga    memperbesar    tingkat    pengembalian    yang diharapkan.  Risiko  yang  semakin  tinggi  akibat  membesarnya  utang cenderung  menurunkan  harga  saham,  tetapi  meningkatnya  tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham 25 .
Trade-off  Theory mengasumsikan  bahwa  struktur  modal  perusahaan merupakan keseimbangan antara keuntungan penggunaan utang dengan biaya financial  distress dan agency  cost. Dari  model  ini  dapat  dinyatakan  bahwa perusahaan  yang  tidak  menggunakan  pinjaman  sama  sekali  dan  perusahaan yang  menggunakan  pembiayaan  investasinya  dengan  pinjaman  seluruhnya adalah buruk. Keputusan terbaik adalah dengan mempertimbangkan kedua instrument  pembiayaan  Kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola utang  merupakan  salah  satu  penarik  minat  investor,  sehingga  dapat meningkatkan  harga  saham  perusahaan.  Investor yang  tertarik  dan  berminat akan  melakukan  investasi  pada  perusahaan  dengan  membeli  sahamnya  di pasar  modal.  Dengan  demikian,  harga  saham  merupakan  ukuran  prestasi
23 Ibid, 20 . 24 Sartono,  Agus, Manajemen  Keuangan  (Teori  dan  Aplikasi) ,  Edisi  keempat,.  BPFE, Yogyakarta, 2001.
25 Sari, Devi Verena dan Haryanto, A.Mulyo.   “Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aktiva  Dan  Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008 – 2010”. Diponegoro Journal Of  Manageme ntVolume  2,  Nomor  3,  Tahun  2013,  Halaman  1ISSN  (Online):  2337-3792, 2013.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
perusahaan,  yaitu  ukuran  keberhasilan  manajemen  dalam  mengelola perusahaan dengan atas nama pemegang saham.

## METODE PENELITIAN DAN DATA
Jenis  penelitian  yang  dilakukan  adalah  penelitian  penjelasan (explanatory  research) .  Alasan  pemilihan  jenis  penelitian  penjelasan (explanatory  research) dikarenakan  penulis  ingin  menguji  hipotesis  yang diajukan.  Peneliti  melakukan  penelitian  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2010-2014,  pada  periode  2010- 2014  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  cenderung  menurun  sekitar  0,34% dengan pertumbuhan ekonomi sebesar 5,84% pertahun. Lokasi penelitian ini dipilih  berdasarkan  pertimbangan  bahwa  perusahaan  manufaktur  tersebut memiliki industrial  effect bagi  perusahaan-perusahaan  yang  bergerak  dalam bidang  lainnya  (non  manufaktur)  yang  masih  memiliki  kaitan  langsung maupun tidak langsung dengan perusahaan manufaktur tersebut.
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  data  sekunder  berupa  data pooling yaitu  data timeseries atau  runtut  waktu  digabungkan  dengan  data  antar perusahaan  atau cross  section .  Data  sekunder  yang  dimaksudkan  dalam penelitian ini adalah laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2010-2014.  Data  dalam  penelitian  ini diperoleh  dengan  menggunakan  teknik  pengumpulan  data  arsip  ( archival ) dari www.idx.co.id. laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia,  serta  data  dalam IndonesianCapital  Market Directory (ICMD) yang relevan dengan penelitian ini.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  tahun  2010  sampai  dengan tahun  2014,  sebanyak  144  perusahaan.  Pemilihan  populasi  pada  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  agar  terfokus  pada  jenis  perusahaan  yang sama  dan  tidak  menjadi  bias.  Nama  perusahaan  diperoleh  dari  Indonesia Capital Market Directory dan www.idx.co.id.
Periode  penelitian  dengan  menggunakan  sampel  yang  relatif  baru, diharapkan hasil penelitian akan lebih relevan untuk memahami kondisi yang aktual di Indonesia, dan periode sampel dari tahun 2010 sampai dengan tahun 2014  diambil  agar  dapat  memenuhi  kecukupan  data.  Teknik  pengambilan sampel  dalam  penelitian  ini  dilakukan  secara purposive  sampling ,  dengan tujuan  untuk  mendapatkan  sampel  yang  representatif  sesuai  dengan  kriteria
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
yang  ditentukan.  Adapun  kriteria  sampel  yang  akan  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  (1)Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  secara  konsisten  selama  periode  tahun  2010  sampai  dengan  tahun 2014,  dan  berjenis  perusahaan  manufaktur  sesuai  dengan  pengklasifikasian Indonesia Capital  Market  Directory (ICMD).  (2)  Perusahaan  yang mempublikasikan laporan tahunan (annual report) lengkap dan informasi lain yang diperlukan dalam penelitian selama periode tahun 2010 sampai dengan tahun 2014. (3)  Perusahaan  yang diteliti  memiliki data  yang  lengkap terkait dengan  variabel-variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian.  Berdasarkan kriteria  yang  telah  ditetapkan  tersebut,  dari  populasi  sebanyak  144 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 5 tahun, diperoleh sebanyak  69  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  sebagai  sampel  dalam penelitian ini. Analisis didasarkan pada observasi sebanyak 345 sampel.
Variabel  dalam  penelitian  ini  diklasifikasikan  menjadi  variabel Independen  atau  variabel  bebas  yaitu  likuiditas,  variabel  dependen  atau variabel terikat yaitu nilai perusahaan, dan variabel intervening yaitu struktur modal . Definisi  operasional  masing-masing  variabel  dapat  dikemukakan sebagai berikut:
Likuiditas(LK)  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  menggunakan Current Ratio. Current Ratio adalah Rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya dengan aktiva lancar yang dimilikinya.
CR Current Ratio  =

## Current Asset Current Liabilities x 100%
Struktur    modal    (SM)  adalah  perimbangan    atau    perbandingan antara jumlah  hutang  jangka  panjang  dengan modal  sendiri.  Oleh  karena itu,  struktur modal  diukur  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER). Adapun perhitungannya adalah sebagai berikut:
DER = Total  debt Total  Equity 𝑥100% x 100%
Nilai  perusahaan  (NP)  diukur Price  to  Book  Value (PBV).  PBV adalah rasio antara  harga  per  lembar  saham  dengan nilai buku per lembar saham, berikut formulasinya:
PBV = Price per share Share Book Value 𝑥 100% x 100%
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  data  yang  terkumpul  terlihat  bahwa  frekuaensi  dari masing-masing variabel terlihat ada tabel I
Tabel I. Hasil Statistik DeskriptifLikuiditas, Struktur Modal, dan Nilai PerusahaanTahun 2010 - 2014
Variabel Mean Std. Deviation Maximum Minimum Likuiditas (rasio) 217,24 172,97 944,11 21,3 Struktur Modal (rasio) 130,42 164,82 991,55 -3,53 Nilai Perusahaan (rasio) 1,2744 2,39677 10,05 -18,76

## Sumber: Data sekunder diolah
Likuiditas diukur dengan menggunakan Current Ratio. Current . Pada tabel1menunjukkan  bahwa  likuiditas  perusahaan  pada  sampel  penelitian  ini mempunyai nilai rerata sebesar217,24, berarti secara data bahwa nilai current asset sebesar  217,24  persen  dari  nilai  utang  lancar.  Dengan  demikian perusahaan mempunyai dana yang cukup untuk memenuhi kebutuhan jangka pendeknya, dari rata-rata perusahaan mempunyai memiliki dana dua kali dari untang  lancar,  sehingga  disamping  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek, masih mampu untuk mengembangkan operasional perusahaan.
Struktur    modal    adalah  perimbangan    atau    perbandingan    antara jumlah    utang    jangka    panjang    dengan  modal    sendiri.    Oleh    karena    itu, struktur  modal    diukur    dengan    debt    to    equity    ratio  (DER).  Variabel struktur modal memperlihatkan bahwa perusahaan mempunyai nilai rata-rata sebesar 130,42 persen, nilai minimum sebesar  -3,53 persen, nilai maksimum sebesar 991,55 persen sedangkan standar deviasi sebesar 164,82 persen.  Hal ini  memberikan  gambaran  bahwa  rata-rata  utang  perusahaan  manufaktur  di Indonesia  masih  wajar,  artinya  masih  di  bawah  batasan  maksimal  sesuai dengan ketentuan dan peraturan yang berlaku.
Nilai  perusahaan  diukur Price  to  Book  Value (PBV).  PBV  adalah rasio antara  harga  per  lembar  saham  dengan nilai buku per lembar saham. Pada Tabel 3 hasil statistik deskriptif variabel struktur modal memperlihatkan bahwa  perusahaan  mempunyai  nilai  rata-rata  sebesar  1,2744  persen,  nilai
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
minimum  sebesar  -18,76  persen,  nilai  maksimum  sebesar  10,05  persen sedangkan  standar  deviasi  sebesar  2,397  persen.  Hal  ini  memberikan penjelasan bahwa rata-rata pasar menilai harga saham perusahaan manufaktur di  Indoensia  sebesar  1,2  kali  dari  harga  sebenarnya.  PBV  yang  tinggi  akan meningkatkan  kepercayaan  pasar  terhadap  prospek  perusahaan  dan mengindikasikan  kemakmuran  pemegang  saham  yang  tinggi  (Soliha  dan Taswan,  2002).  PBV  juga  dapat  berarti  rasio  yang  menunjukkan  apakah harga  saham  yang  diperdagangkan overvalued atau undervalued nilai  buku saham tersebut.
Pada  struktur  satu,  hasil  analisis  data  penelitian  untuk  menguji pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modaldapat dilihat pada tabel 2. dalam penelitian ini.
Tabel II. Pengaruh Likuiditas terhadap Struktur Modal.
Variabel Standardized coefficients  Std. Error Nilai t  Nilai p LK -0,409 0,055  -7,617  0,000*
*  Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan tabel 2 hasil analisis diketahui bahwa pengaruh likuiditas terhadap struktur modal secara statistik adalah  negatif dengan nilai koefisien regresi  sebesar  -0,409  dengan  nilai standard  error sebesar  0,055  dan  niali  t sebesar -7,62 dan nilai p sebesar 0,000. Hasil statistik nilai koefisien  regresi pengaruh  likuiditas  terhadap  struktur  modal  adalah  negatif  memberikan makna  bahwa  semakin  baik  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendek dengan aktiva  lancar  yang dimiliki  maka akan semakin kecil  jumlah utang yang dimiliki perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan Pecking  Order  Theory ,  bahwa perusahaan  yang  mempunyai  likuiditas  yang  tinggi  cenderung  tidak menggunakan pembiayaan dari utang. Hal ini disebabkan perusahaan dengan tingkat  likuiditas  tinggi  mempunyai  dana  internal  yang  besar,  sehingga perusahaan  tersebut  akan  lebih  menggunakan  dana  internalnya  terlebih dahulu  untuk  membiayai  investasinya  sebelum  menggunakan  pembiayaan
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
eksternal  melalui  utang 26 .  Mendukung  hasil  penelitian  yang  menyatakan bahwa likuiditas mempunyai hubungan negatif terhadap struktur modal 27 .
Hasil  analisis  data  pengaruh  Likuiditas  terhadap  Nilai  Perusahaan dapat dilihat pada tabel 3dalam penelitian ini.
Tabel III. Pengaruh Likuiditasterhadap Nilai Perusahaan.
Variabel Standardized coefficients Std. Error Nilai t  Nilai p LK 0,057 0,002  0,468  0,642
*  Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan  tabel  3  hasilnya  diketahui  bahwa  pengaruh  likuiditas terhadap  nilai  perusahaan  secara  statistik  diperoleh  nilai  koefisien  regresi sebesar  0,057  dengan  nilai standard  error sebesar  0,002  dan  nilai  t  sebesar 0,468 dan nilai p sebesar 0,642 lebih besar dari nilai probabilitas yaitu 0,05, hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  pengaruh  likuiditas  perusahaan  terhadap  nilai perusahaan  yang  diproksikan  dengan price  to  book  value adalah  tidak signifikan . Ini  mengindikasikan  bahwa  pemenuhan  utang  jangka  pendek perusahaan  tidak  langsung  direspon  pasar  sebagai    penilaian  sebuah perusahaan, sehingga semakin tinggi likuiditas perusahaan tidak menyebabkan semakin tinggi harga saham perusahaan. Dalam hal ini investor dalam  menilai  perusahaan  tidak  melihat  dari  perputaran  jangka  pendek, karena pada prinsipnya investasi adalah sesuatu yang bersifat jangka panjang, sehingga  pemenuhan  kewajiban  jangka  pendek  perusahaan  tidak  menjadi pertimbangan  pihak  investor  dalam    melakukan  investasi  pada  sebuah perusahaan.
Dilihat  dari  rata-rata  likuiditas  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia memiliki kecukupan dana dalam pemenuhan kewajiban jangka pendek yakni dua  kali  dari  kewajiban  jangka  pendek,  ini  menandakan  perputaran operasional perusahaan manufaktur sangat baik, dan bahkan disamping dapat memenuhi kewajiban jangka pendek yang ada, masih dapat mengembangkan opersional perusahaan melalui dana internal. Semakin kecil kepemilikan kas
26 Ferdiansya,  Muhammad  Syahril  dan  Isnurhadi.    “Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia”.
Jurnal Manajemen & Bisnis Sriwijaya Vol.11, No.2 Juni 2013
27 Dwilestari,  Anita.    “Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Pertumbuhan,  Dan  Likuiditas  Terhadap Struktur  Modal  Perusahaan”. Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan. Vol.6  No.2  Agustus 2010. Hal. 153-165, 2010.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
yang  disesuaikan  dengan  kondisi  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  maka  akan berdampak  pada  peningkatan    nilai  perusahaan  karena  dengan  adanya  nilai kas  yang  berlebihan  atau  kepemilikan  kas  yang  tinggi  ada  kecenderungan pada penurunan akuisisi dan merger. Hasil Penelitian ini sejalan dengan hasil penilitian  Kesuma,  dalam  penelitiannya,  likuiditas  berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap harga saham (nilai perusahaan) 28 .
Hasil analisis data penelitian untuk menguji pengaruh  struktur modal terhadap nilai perusahaan dapat dilihat pada tabel 4dalam penelitian ini.
Tabel IV. Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan Variabel Standardized coefficients Std. Error Nilai t  Nilai p SM 0,273 0,002  2,221  0,030*
*  Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Berdasarkan  tabel  4  hasilnya  dapat  dikemukakan  bahwa  pengaruh struktur modal terhadap nilai perusahaan secara statistik adalah positifdengan nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,  273  dengan  nilai standard  error sebesar 0,002  dan  nilai t sebesar2,221, dengan  nilai p  sebesar  0,030  lebih  kecil dari nilai probabilitas yaitu 0,05. Artinya struktur modal terhadap nilai perusahaan pengaruhnya signifikan. Hubungan positif pengaruh struktur modal terhadap nilai  perusahaan  menunjukkan  hubungan  searah,  artinya  semakin  besar struktur  modal  yang  dimiliki  perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula  nilai perusahaan. Nilai perusahaan akan meningkat terus karena penggunaan utang yang  semakin  besar,  dengan  bertambahnya  sumber  dana  yang  berasal  dari utang  akan  memenuhi  kebutuhan  pembiayaan  perusahaan  terutama  terkait dengan  pengembangan  perusahaan,  jika  perkembangan  perusahaan  semakin cepat  akan  memberikan  penalaian  investor  semakin  baik  yang  akhirnya meningkatkan nilai perusahaan.
Sebagaimana Trade-off theory menjelaskan bahwa jika posisi struktur modal  berada  di  bawah  titik  optimal  maka  setiap  penambahan  utang  akan meningkatkan nilai perusahaan. Sebaliknya, jika posisi struktur modal berada di  atas  titik  optimal  maka  setiap  penambahan  utang  akan  menurunkan  nilai perusahaan. Sebagaimana ungkapan yang menyatakan bahwa struktur modal
28 Ibid, 10.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::..
http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
yang  optimal  adalah  struktur  modal  yang  mengoptimalkan  keseimbangan antara resiko dan pengembalian sehingga memaksimumkan harga saham 29 .
Hasil analisis pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan  Melalui Struktur Modal dapat dilihat pada tabel 5 berikut ini.
Tabel V. Pengaruh Likuiditas terhadap Nilai Perusahaan Melalui Struktur Modal
Hubungan Variabel Koefisien Langsung  Tidak langsung  Total LK  SM  NP -0,409* -0,1116 -0.5206
*) Secara statistik signifikan pada level α = 5%
Keterangan:
LK : Likuiditas
SM : Struktur Modal
NP : Nilai Perusahaan
Berdasarkan tabel 5 terlihat bahwa hasil pengaruh likuiditas terhadap struktur  modal  adalah  signifikan.  Artinya  likuiditas  berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan melalui struktur modal, hal ini bisa dilihat dari nilai koefisien  total  lebih  besar  dari  nilai  koefisien  langsung,  dengan  nilai koefisien adalah  negatif.  Artinya  bahwa  likuiditas terhadap  nilai perusahaan melalui struktur modal memiliki pengaruh tidak searah, untuk meningkatkan nilai  perusahaan  yang  harus  dilakukan  adalah  dengan  cara  meningkatkan likuiditas  perusahaan,  semakin  tinggi  tingkat  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi kewajiban jangka pendek akan menyebabkan turunnya nilai utang perusahaan sehingga akan meningkatkan nilai perusahaan.
Perubahan likuiditas akan diikuti dengan peningkatan atau penurunan nilai  perusahaan,  apabila  melalui  struktur  modal  akan  semakin  menurunkan nilai utang yang diikuti tingginya nilai perusahaan, hal ini disebabkan karena jika  peningkatan  likuiditas  memberikan  gambaran  bahwa  perusahaan beroperasi  dengan  baik  sehingga  mampu  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya,  sehingga  akan  mengurangi  dana  eksternal  (utang),  turunnya struktur  modal  akan  lebih  menguntungkan  dan  menambah  kepercayaan investor yang akhirnya meningkatkan nilai perusahaan.
29 Ibid , 20.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim

## KESIMPULAN
Berdasarkan  analisis  hasil  penelitian  dan  pembahasan  dapat disimpulkan  bahwa  likuiditas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur  modal,  memberikan  makna  bahwa  semakin  tinggi  tingkat kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  akan menurunkan  utang  perusahaan,  hal  ini  terjadi  karena  perusahaan  sudah memiliki kecukupan dana sehingga mengurangi utang perusahaan. Likuiditas berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan, artinya bahwa tingkat kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek  tidak langsung  direspon  pasar  sebagai  penilaian  perusahaan,  karena  penilaian investor  terhadap  perusahaan  cenderung  pada  faktor  investasi  jangka panjang.  Analisis  pengaruh  struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan berpengaruh  positif  dan  signifikan,  dapat  dijelaskan  bahwa  meningkatnya utang  perusahaan  direspon  baik  oleh  pihak  investor  sebagai  langkah pengembangan  usaha  sehingga  mampu  meningkatkan  harga  saham perusahaan.Pengaruh  likuiditas  terhadap  nilai  perusahaan  melalui  struktur modal  hasilnya  adalah  berpengaruh  signifikan,  artinya  bahwa  keputusan utang  dapat  menjadi intervening kemampuan  memenuhi  kewajiban  jangka pendek terhadap meningkatnya harga saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Atmaja, Lukas Setia. 2008. Manajemen Keuangan . AndiOffset. Yogyakarta.
Basir,  Saleh  dan  Fakhrudin.  2003. Aksi  Korporasi  (Strategi  untuk Meningkatkan Nilai Saham Melalui Aksi Korporasi). Edisi Pertama. Salemba Empat. Jakarta.
Brigham, Eugene F., dan Houston, Fred J. 2009. Fundamentals of Financial Management. Twelfth Edition, South Western, Cengage Learning.
Brigham, E. F. & L. C. Gapenski.  2006. Intermidiate Finacial Management,
The Dryden Press, Orlando. Brigham  Eugene  F.  dan  Weston  J.  Fred,  2005, Dasar-dasar    Manajemen
Keuangan ,  Jilid Kedua, Edisi Kesembilan, Erlangga, Jakarta.
Cuong,  Nguyen  Thanh  dan  Canh,  Nguyen  Thi,  2012.  The  Effect  of  Capital Structure  on  Firm  Value  for  Vietnam’s  Seafood  Processing
Enterprises. International  Research  Journal  of  Finance  and
Economics ,  ISSN  1450-2887  Issue  89  (2012)©  EuroJournals Publishing, Inc. 2012
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim
Durand  David,  1952.  Costs of  Debt  and  Equity  Funds  for  Business:  Trends and Problems of Measurement. Reasech and business finance . Hlm. 215-262
Dwilestari,  Anita.  2010.  “Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Pertumbuhan,  Dan Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan”. Jurnal  Riset Akuntansi dan Keuangan. Vol.6 No.2 Agustus 2010. Hal. 153-165 Elim,  M.A.  dan  Yusfarita.  2010.  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Tingkat
Pertumbuhan  Penjualan,  dan  Return  On  Asset  Terhadap  Struktur Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta. Jurnal Bisnis dan Ekonomi , Vol. I, No. 1, h. 88-103
Fakhruddin,  M.  dan  M.S.  Hadianto.  2001. Perangkat  dan  Model  Analisis Investasi di PasarModal. Jakarta: Elex Media Komputindo.
Ferdiansya,  Muhammad  Syahril  dan  Isnurhadi.  2013.  “Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Pertambangan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia”. Jurnal  Manajemen  & Bisnis Sriwijaya Vol.11, No.2 Juni 2013 Joni  dan  Lina,  2010.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal.
Jurnal  Bisnis dan Akuntansi,  Vol.12, No.2 Agustus 2010, Hlm. 81- 96
Karadeniz,E.,    Kandir,    Y.S.,    Balcilar,    M.    and  Onal,    B.Y.,  2009. “Determinants of Capital Structure: Evidence from Turkish Lodging Companies,: International  Journal  of  Contemporary  Hospitality Management 21 (5): 594-609
Kesuma,  Ali.  2009.  “Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal
serta  Pengaruhnya  terhadap  Harga  Saham  Perusahaan  Real  Estate yang  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia,: Jurnal  Manajemen  dan
Kewirausahaan 11 (1): 38-45
Liem,  Jemmi  Halim,  dkk,  2013.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur modal pada industry consumer goods yang terdaftar di BEI periode 2007-2011. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Universitas  Surabaya. Vol.2
No.1
Margaretha,  Farah  dan  Ramadhan,  Aditya  Rizki,  2010.  Faktor-faktor  yang mempengaruhi  Struktur  Modal  Pada  Industri  Manufaktur  di  Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol.12, No.2, Agustus 2010, Hlm. 119-130.
Jurnal Mu’allim Volume 1 Nomor 2 Juli 2019 ..::  E-ISSN: 2655-8912  P-ISSN: 2655-8939 ::.. http://jurnal.yudharta.ac.id/v2/index.php/muallim

## Mas’ud, Masdar. 2008. “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur
Modal  dan  Hubungannya  terhadap  Nilai  Perusahaan,: Manajemen dan Bisnis 7 (1)
Modigliani,  F.  and  Miller,  M.H.  1958.  “The  Cost  Of  Capital,  Corporation Finance  and  The  Theory  Of  Invesment”. American  Economic Review . Vol.48: 261-297
Munawir,  2010, Analisis  Laporan  Keuangan .  Edisi  keempat.  Penerbit.
Liberty,  Yogyakarta.
Rakhmawati ,  A.  (2017).  Strategi  Pengelolaan  Manajemen  Perusahaan (Penerapan  Manajemen  Pengetahuan  Ke  Dalam  Organisasi). Al- Ghazwah , 1 (1), 29-38.
Sari,  Devi  Verena  dan  Haryanto,  A.Mulyo.  2013.  “Pengaruh  Profitabilitas,
Pertumbuhan  Aset,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Aktiva  Dan Likuiditas  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008 – 2010”. Diponegoro Journal Of Manageme ntVolume 2, Nomor 3, Tahun 2013, Halaman 1ISSN (Online): 2337-3792
Sartono, Agus, 2001. Manajemen Keuangan (Teori dan Aplikasi) , Edisi keempat,. BPFE, Yogyakarta.
Soliha,  E.,  dan  Taswan.  (2002).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap
Nilai Perusahaan  Serta  Beberapa  Faktor  yang  Mempengaruhinya.
Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi. STIE  Stikubank.  Semarang, September 2002.
Sugiyono, 2008. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D . Alfabeta.
Bandung.
Sujoko, Soebiantoro, Ugy. 2007.  Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage,
Fakktor Intern,  dan  Faktor  Ekstern  terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi Empirik pada Perusahaan  Manufaktur dan Non  Manufaktur di Bursa Efek  Jakarta), Jurnal  Manajemen  dan  Kewirausahaan ,  Vol.  9  No.1,
Maret 2007.
Van  Horne,  James  C.  2002. Financial  Management  and  Policy. Twelfth Edition,Prentice Hall, Upper Saddle River, New Jersey 07458
Weston, Fred J., and Copeland, Thomas. 2001. Manajemen Keuangan . Edisi
Kesepuluh. Binarupa Aksara. Jakarta.
Wild,  Jhon  J.,Subramanyam,  R.K.  dan  Halsey,  Robert  F.2010. Financial
Statement Analysis (edisi delapan).Jakarta.Salemba Empat.