## PENGARUH ASIMETRI INFORMASI TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN DENGAN STRUKTUR KEPEMILIKAN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Devita Khusnul Fatimah 1 *,Atmaji 2
Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Universitas Sebelas Maret (UNS) Surakarta *email: devitafatimah@gmail.com ARTICLE INFO

## ABSTRACT

## Article History
Submission: 2023-08-05 Reviewed: 2022-08-29 Accepted: 2022-10-25 Publish : 2022-12-30
asymmetry  in  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange  on  the  dividend  policy  of  each  company  with  ownership structure as a moderating variable. The sampling method  in  this  study using  purposive  sampling  method.  The  period  used  in  this  study  is  a manufacturing company listed during 2015-2019 on the Indonesia Stock Exchange.  In  addition,  the  companies  used  as  samples  must  also continuously earn profits and have complete data related to the variables used,  namely  the  ask  bid  spread,  dividend  payout  ratio,  total  assets, market to book value, return on assets, and debt to equity ratio. Based on the specified criteria, 44 sample companies were obtained. Data analysis used linear regression and Moderated Regression Analysis with the help of  the  SPSS  26  application.  The  test  results  showed  that  information asymmetry in manufacturing companies has a significant negative effect on dividend policy of each company. And ownership structure does not have  a  moderating  effect  between  the  relationship  of  the  effect  of information asymmetry and dividend policy of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange during the 2015-2019 period.
Keyword: Information  Asymmetry; Dividend Policy;
Ownership Structure

## PENDAHULUAN
Pertumbuhan dunia pasar modal sekarang ini semakin tahun semakin meningkat. Menurut data yang  dikemukan  oleh  IDX  pada  tahun  2020,  sebanyak  26  perusahaan  dari  berbagai  sektor  mulai bergabung  dalam  persaingan  pasar  saham  Indonesia  pada  kuartal  pertama.  Tak  terkecuali  sektor manufaktur yang merupakan sektor paling besar di Indonesia. Pertumbuhan pesat yang terjadi membuat para investor saham harus selektif dalam pengambilan saham yang dapat menghasilkan return divided atau capital gain yang diharapkan. Di kalangan investor besar sendiri, dividen merupakan pilihan yang paling banyak diincar, terutama jika dividen yang dihasilkan oleh emiten yang ada bernilai tinggi. Suatu perusahaan memiliki kebijakan dividen masing-masing yang melibatkan kepentingan kedua belah pihak berlawanan,  yaitu  antara  pemilik  perusahaan  dengan  para  pemegang  saham.  Sedangkan  banyak sedikitnya dividen yang diberikan, dilandasi  oleh kebijakan dividen masing-masing perusahaan yang ada (Arilaha,  2009) .  Oleh  sebab  itu,  asimetri  informasi  menjadi  salah  satu  unsur  yang  mepengaruhi kebijakan dividen. Asimetri informasi ini dapat terjadi karena kondisi di mana pihak internal menerima informasi perusahaan terkait prospek kedepannya yang lebih banyak dibandingkan yang diterima oleh
pihak  eksternal.  Dalam  keadaan  ini,  informasi  dan  keadaan  internal  yang  bisa  menguntungkan  lebih diketahui  wakil  atau  pengelola  perusaaan  yaitu  manajer.  Menurut (La  Porta  et  al.,  1999) ,  dividen memainkan  peran  penting  dalam  mengurangi  masalah  keagenan  ketika  suatu  negara  memiliki perlindungan investor institusional yang lebih baik. Namun, fokus dalam penelitian sebelumnya pada asimetri informasi dan kebijakan dividen sebagian besar berfokus pada pasar negara maju. Faktanya, pasar negara berkembang lebih tidak efisien dan asimetri informasi lebih tinggi daripada pasar negara maju.
Kemudian  struktur  kepemilikan  ialah  salah  satu  faktor  krusial  dalam  tujuan  perusahaan  dan pengawasan manajer, karena hal ini dapat memengaruhi profitabilitas perusahaan, pembayaran dividen, struktur modal, tingkat pertumbuhan dan diversifikasi pengambilan keputusan (Thomsen, S., & Pedersen, 2000) . Sehubungan dengan efek moderasi struktur kepemilikan pada penelitian sebelumnya, ditemukan bahwa  perusahaan  milik  negara  (BUMN)  dengan  asimetri  informasi  yang  lebih  tinggi  cenderung membayar  dividen  dan  memuaskan  shareholders  dengan  pembayaran  dividen.  Selain  itu,  ditemukan bahwa perusahaan swasta membayar dividen lebih rendah daripada perusahaan milik pemerintah Cina (Bradford, W., Chen, C., & Zhu, 2013) . Selain itu, penelitian lain juga menemukan bahwa di Austria, Badan Usaha Milik  Negara memberikan dividen lebih tinggi daripada perusahaan milik swasta (Gugler dan Yurtoglu, 2003).

## Asimetri Informasi
Asimetri informasi umumnya diasumsikan untuk menggambarkan hubungan antara orang dalam perusahaan dan investor luar di pasar (Shleifer and Vishny, 1997) . Selain itu, asimetri informasi merupakan semacam kegagalan pasar yang diindikasikan melalui perbedaan informasi yang diterima antara kedua belah pihak. Asimetri Informasi dapat memengaruhi market value dan company value yang ter- listing di pasar  saham.  Hal  itu  karena  asimetri  informasi  dapat  menyebabkan  investor  dan  perusahaan  individu membuat  keputusan  keuangan  yang  salah  dengan  kehilangan  investasi  mereka  dan  nilai  saham perusahaan.  Namun,  di  bawah  paparan pecking  order  theory ,  perusahaan  lebih  menyukai  pilihan pembiayaan utang daripada ekuitas untuk mengurangi risiko informasi (Agarwal dan O'Hara, 2007).
Teori pecking order merupakan investasi dana internal lebih diprioritaskan dibandingkan investasi dana yang bersumber dari luar perusahaan, agar risiko yang diterima perusahaan lebih rendah. Hal tersebut bersumber  sebab  eksistensi  adanya  asimetri  informasi  pada  perusahaan.  Perusahaan  lebih  suka menggunakan pendanaan internal sehingga mereka dapat menggunakan pengetahuan yang lebih mereka ketahui  untuk  keuntungan  mereka  sendiri.  Sehingga  Myers  dan  Majluf  (1984)  mengemukakan  bahwa sekali pasar tidak dapat  membedakan peluang investasi berkualitas baik  atau buruk, perusahaan dalam posisi menguntungkan sering memilih pembiayaan sendiri. Selain itu, biaya pesanan ini terdiri dari biaya pesanan tetap yang menurun dengan ukuran pesanan dan biaya informasi yang muncul sebagai akibat dari pemilihan yang merugikan dari pedagang dengan dealer yang lebih terinformasi.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  memiliki  beberapa  jenis  penetapan  investasi  dana  yang  mengendalikan hasil  pendapatan  yang  dibagikan  perusahaan  terhadap shareholder dibandingkan  jumlah retained earnings dan  dikelola  kembali.  Dari  waktu  ke  waktu,  rencana  pembayaran  yang  diberlangsungkan perusahaan  dalam  menetapkan  ukuran  dan  pola  distribusi  kas  terhadap shareholder, merupakan tumpuan penentuan kebijakan dividen. Dewan direksi perusahaan, dengan masukan dari manajemen senior,  menetapkan  kebijakan  dividen  perusahaan.  Dengan  kata  lain  merupakan  penentuan  bagian keuntungan yang dihasilkan perusahaan yang akan diberikankan kepada shareholder ke dalam bentuk dividen  dan  presentase  laba  yang  ditahan.  Miller  dan  Modigliani  (1961)  mengandaikan  apabila kebijakan dividen tidak relevan dengan company value , tetapi bukti empiris menunjukkan bahwa harga saham perusahaan biasanya bergerak ke arah yang sama dengan perubahan dividen. Kebijakan dividen menurut Weston dan Copeland (Weston, 2010) merupakan penentu pembagian laba antara perusahaan dan pemegang saham. Persentase laba yaitu Dividend Payout Ratio (DPR) yang didistribusikan dalam bentuk dividen, dan telah dideskripsikan melalui ukuran kebijakan dividen.

## Struktur Kepemilikan
Struktur  Kepemilikan  yaitu  perbandingan  banyaknya  saham  yang  dikuasai  pemilik
dibandingkan  banyaknya  saham  yang  dikuasai  oleh  investor.  Ketika  kepemilikan  negara  tinggi, pengaruh  politik  dan  pemantauan  manajemen  yang  tidak  efektif  dapat  memainkan  peran  yang  lebih besar dalam meningkatkan biaya yang terkait dengan masalah lembaga dan informasi. Menurut Wei et al. (2005)  menemukan  bahwa  kepemilikan  negara  meningkatkan  bid-ask  spread  selama  1995-2000 konsisten  dengan  studi  terbaru  di  pasar  berkembang  termasuk  Tiongkok,  yang  membuktikan  bahwa perusahaan  ketika  kepemilikan  negara  yang  lebih  besar  presentasenya,  cenderung  memiliki  deviasi yang  lebih  besar  antara  hak  arus  kas  dan  hak  kontrol.  Ketika  semua  efek  dari  variabel  utama dipertimbangkan, istilah interaksi antara asimetri informasi dan BUMN memiliki dampak positif yang signifikan terhadap dividen kebijakan. Dengan kata lain, perusahaan dengan asimetri informasi yang besar akan membayar dividen yang lebih besar pula.
Salah  satu  keputusan  paling  penting  yang  dibuat  dalam  suatu  perusahaan  adalah  tentang kebijakan  dividen.  Hipotesis  pensinyalan  menunjukkan  adanya  asimetri  informasi  ditengah-tengah pengelola  dan shareholder .  Pengelo  dapat  merilis  laporan  ke  pasar  melalui  pembayaran  dividen. Dibandingkan  dengan  pembelian  kembali  saham,  pembayaran  dividen  menyiratkan  tidak  hanya prospek positif untuk keberlangsungan masa depan, tetapi juga komitmen yang signifikan dalam cash flow kedepannya. Hasil penelitian sebelumnya oleh (Valipour, H., Rostami, V., & Salehi, 2009) tentang Asimetri Informasi dan Kebijakan Dividen di Emerging Market menemukan ada hubungan terbalik dan signifikan antara kebijakan dividen dan informasi asimetris. Artinya, meningkatnya informasi asimetris mengurangi dividen antara investor.

## H1. Asimetri informasi berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen.
Kepemilikan  negara  mengontrol  tidak  hanya  kursi  di  dewan  direksi  tetapi  juga  hak  untuk menunjuk manajer puncak. (Chen, G., Firth, M., Gao, D. N., & Rui, 2006) menemukan bahwa 45,58% dari anggota dewan direktur pernah mengendalikan pemegang saham perusahaan, dan hampir 100% dari manajer  puncak  diangkat  oleh  pemegang  saham  pengendali.  Selain  itu,  penelitian  sebelumnya  juga menunjukkan bahwa BUMN berkinerja lebih buruk daripada non-BUMN (perusahaan milik negara), alasan utama adalah campur tangan pemerintah dan konflik kepentingan antara pemegang saham atau motivasi operasional yang lemah (Megginson et al. , 1994). Selain itu, ada masalah agensi yang serius antara pemerintah dan investor, dan antara investor pengendali dan manajer.
Tidak  mudah  untuk  memantau  BUMN  secara  efektif.  Ketika  kepemilikan  negara  tinggi, manajer  mungkin  melebih-lebihkan  kinerja  perusahaan,  hanya  mengungkapkan  informasi  yang menguntungkan  kepada  pemegang  saham  pengendali  (Leuz et  al. ,  2003).  BUMN  memiliki  ciri-ciri yang berlainan dari perusahaan yang dikelola oleh keluarga. Dasarnya, BUMN memiliki tugas untuk mendukung  pemerintah  menaikkan  kesejahteraan  rakyat.  Tetapi,  perusahaan  sejenis  itu  terkadang ditekan secara politis oleh pemerintah, agar mendistribusikan dividen yang lebih tinggi.
H2.  Kepemilikan  negara  memiliki  efek  moderasi  pada  pengaruh  asimetri  informasi  terhadap kebijakan dividen .

## METODOLOGI PENELITIAN
Populasi  dari  riset  ini  merupakan,  perusahaan  manufaktur  yang  ter- listing di  Bursa  Efek Indonesia.  Teknik purposive  sampling digunakan  dalam  penentuan  sampel.  Perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2015-2019,  perusahaan  memperoleh  laba  selama periode 2015-2019, perusahaan menyediakan laporan keuangan perusahaan yang lengkap pada periode 2015-2019, perusahaan memiliki data history bid-ask lengkap selama periode 2015-2019 merupakan syarat- syarat dalam pengambilan sampel. Dari persyaratan tersebut diperoleh sebanyak 44 perusahaan manufaktur.
Variabel  dependen  yang  digunakan  yaitu  kebijakan  dividen.  Diproksikan  menggunakan Dividend Payout Ratio. Penggunaan variabel ini untuk mengetahui pengaruh asimetri informasi dalam penentuan pembagian dividen pada pemegang saham. Dividend Payout Ratio dihitung dengan memakai rumus Dividend Per Share(DPS) dibagi Earning Per Share(EPS). Kemudian variabel independen yang digunakan adalah asimetri informasi. Asimetri informasi dapat diartikan sebagai perbedaan informasi yang diterima  antara pihak internal dan pihak eksternal.  Untuk mengukur asimetri informasi, proksi
yang  digunkan  yaitu Bid-Ask  Spread atau  selisih  dari  harga  penawaran  tertinggi  dan  permintaan terendah pada penutupan harga saham perusahaan.
Variabel  moderasi  dalam  penelitian  ini  ialah  struktur  kepemilikan  yang  dideskripsikan menggunakan  variabel dummy ,  yaitu  mengkuantitatifkan  menjadi  1  jika  perusahaan  tersebut  adalah BUMN, atau 0 untuk non-BUMN. Penelitian ini memperlakukan perusahaan dengan lebih dari 50% saham  dipegang  oleh  pemerintah  sebagai  BUMN.  Ukuran  perusahaan,  kesempatan  bertumbuh, profitabilitas  dan leverage digunakan  sebagai  variabel  kontrol  pada  penelitian.  Ukuran  perusahaan dihitung memakai rumus log total aset, kesempatan bertumbuh atau diproksikan menggunakan Market to  Book  Value dihitung  dengann  membagi  rasio  nilai  pasar  aktiva  terhadap  nilai  buku,  profitabilitas dihitung menggunakan rasio net profit terhadap total asset perusahaan, kemudian leverage dihasilkan menggunakan pembagian total utang dengan total ekuitas.
Pengujian  hipotesis  bertujuan  agar  menjelaskan  pengaruh  asimetris  informasi,  terhadap kebijakan  dividen  dengan  struktur  kepemilikan  sebagai  variabel  moderasi  perusahaan-perusahan  di Indonesia. Metode analisis regresi berjenjang digunakan dalam penelitian ini. Terdiri dari regresi linear sederhana  dan Moderated  Regression  Analysis .  Analisis  regresi  sederhana  dilaksanakan  bertujuan menguji  pengaruh  antara  variabel  Independen  terhadap  variabel  dependen.  Sedangan Moderated Rgression  Analysis  (MRA) untuk  menguji  efek  moderasi  antara  kedua  variabel.  Model  regresi  yang digunakan yaitu:
DPR = α + β1ASYi,t + εi,t (1) DPR = α + β1ASYi,t + ∑y Control + εi,t  (2) DPR = α + β1ASYi,+ β2OWNi,t + β3ASYi,t*OWNi,t + ∑y Control + εi,t (3)

## HASIL DAN PEMBAHASAN Uji Statistika Deskriptif
Analisis statistik deskriptif bertujuan agar memberikan gambaran, yaitu mengenai distribusi dan perilaku data yang dijadikan sampel seperti minimum, maximum, mean, dan standar deviasi. Variabel terdiri  dari  kebijakan  dividen  (DIV)  sebagai  variabel  dependen,  asimetri  Informasi  (ASY)  sebagai variabel independen, struktur kepemilikan (OWN) sebagai variabel moderasi, serta ukuran perusahaan (SIZE),  Profitabilitas  (ROA),  Kesempatan  Bertumbuh  (MBV)  dan  Leverage  (DER)  sebagai  variabel kontrol.
Tabel 1. Statistika Deskriptif STATISTIKA Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 1.15 176.76 41.8267 29.01121 ASY .000418 .381755 .01342116 .038856961 OWN .00 1.00 .0682 .25263 SIZE 23.95 33.50 29.2630 1.71077 ROA .10 92.10 9.4491 9.87920 MBV .06 47.54 3.1849 5.40225 DER .08 4.55 .7813 .68209
Ukuran  perusahaan  merupakan  variable  kontrol  yang  diwakilkan  oleh  SIZE  mnampilkan  nilai minimum sebesar 23.95, nilai maksimum sebesar 33.50, serta nilai mean 29.2630, dan nilai standar deviasi  sebesar  1.71077.  Hal  ini  menunjukkan  tidak  banyak  data  yang  menyimpang  dari  rata-rata. Variabel kontrol profitabilitas perusahaan yang dilambangkan oleh variable ROA menampilkan nilai minimum sebesar .10 dan nilai maksimum sebesar 92.10. Sedangkan nilai mean sebesar 9.4491 dengan nilai standar deviasi sebesar 9.87920. Dengan nilai deviasi yang lebih besar daripada nilai mean maka menunjukkan terdapat cukup besar kesenjangan antara nilai ROA terendah dan tertinggi. Kesempatan bertumbuh  yang  diwakili  oleh  variabel  MBV  menunjukkan  nilai  maksimum  sebesar  .06,  nilai
maksimum  sebesar  47.54,  dengan  nilai  mean  3.1849,  dan  nilai  standar  deviasi  sebesar  5.40225. Sedangkan  leverage  diwakilkan  oleh  variabel  DER  memiliki  nilai  minimum  sebesar  .08,  nilai maksimum sebesar 4.55, dengan nilai mean .7813, dan nilai standar deviasi sebesar .68209. Hal ini menjukkan bahwa tidak ada ketimpangan yang cukup berarti dari nilai leverage terendah dan tertinggi, karena nilai standar deviasi lebih kecil daripada nilai mean.

## Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik meliputi Uji Normalitas, Uji Multikolinearitas, Uji Heteroskedastisitas, dan Uji Autokorelasi.  Perlu  dilakukan  uji  normalitas  terlebih  dahulu  dengan  cara  melihat  nilai  signifikansi pada uji Kolmogorov-Smirnov. Apabila nilai p-value di atas nilai 0.05, maka sampel data dikatakan normal.  Dalam  percobaan  uji  normalitas  pertama  ditemukan  data  tidak  berdistribusi  normal  karena nilai  yang  dihasilkan  menunjukkan  nilai  0.000  sehingga  harus  dilakukan  transformasi  data  dari variable  DPR  dan  ASY  ke  dalam  bentuk  square  root  menjadi  variable  dengan  nama  sqrtDPR  dan sqrtASY. Kemudian, setelah dilakukan pengujian kembali, hasil uji normalitas memperlihatkan yakni variabel dependen dengan proksi sqrtDPR memiliki nilai signifikansi 0.200 sehingga dapat dikatakan bahwa data menyebar dengan normal.
Kemudian, untuk mengetahui ada tidaknya hubungan antara variabel dependen dan independen, maka dilakukanlah uji multikolinearitas. Pada pengujian ini ditelaah melaui  nilai  Variable  Inflation Fator (VIF) di mana VIF > 10 dan nilai tolerance < 0.1 yang artinya tidak terjadi multolinearitas.
Hasil  nilai  VIF  seluruh  variabel  mulai  dari  asimetri  informasi,  struktur  perusahaan,  ukuran perusahaan, profitabilitas, kesempatan bertumbuh dan leverage dalam penelitian ini menunjukkan nilai <10  dan  nilai  tolerance  >0.1,  sehingga  dapat  dikatakan  bahwa  dalam  model  regresi  terjadi multikolinearitas antar variabel. Lalu, untuk mengetahui ada atau tidaknya hubungan antara kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  penggangu  pada  periode  t-1,  maka  dilakukanlah  uji autokorelasi.  Dalam  penelitian  ini,  uji  durbin  watson  dipakai  dalam  menguji  autokorelasi  antar variabel.  Hasil  menampakkan  nilai  Durbin–Watson  sebesar  1,187.  Hal  ini  menyimpulkan  bahwa terjadi autokorelasi karena nilai Durbin-Watson jauh berada di bawah 2.0.
Selanjutnya, untuk meneliti terjadi atau tidak terjadinya ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain, maka dilakukan uji heteroskedastisitas. Dalam penelitian ini, uji  heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  melihat  grafik  plot  yaitu  uji  scatterplot.  Output  yang dihasilkan  memperlihatkan  bahwa  titik  yang  terlihat  tidak  membuat  suatu  pola  tertentu,  melainkan menampilkan bentuk pattern menyebar diatas dan dibawah angka 0 pada sumbu Y. Dengan hasil uji demikian itu, maka disimpulkan heteroskedastisitas tidak terjadi dalam model regresi.
Tabel 2. Uji Koefisien Determinasi (R Square/ R2) Parameter Model 1  Model 2 Model 3 R .144 .440 .443 R Square .021 .193 .196 Adj. R Square .016 .174 .169 Std. Error of the Estimate 2.1859 2.00232 2.00842

## Sumber: Data Olahan SPSS 26,2021

## Uji Hipotesis
Setelah  melakukan  uji  asumsi  klasik,  maka  selanjutnya  melakukan  pengujian  hipotesis  yang terdiri dari Uji Koefisien Dterminasi (R Square/R2), Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F), dan Uji Signifikansi Partial (Uji Statistik T) sebagai berikut:
Atas pengujian yang dilakukan, didapatkan nilai Adjusted R Square model 1 sebesar 0,016 atau 1,6%.  Demikian  ini  menunjukkan,  bahwa  besarnya  pengaruh  dari  variabel  sqrtASY  untuk mempengaruhi kebijakan Dividen yang diwakilkan oleh variabel sqrtDPR sebesar 1,6%. Sedangkan
98,4% dapat diuraikan oleh variabel atau sebab lain yang tidak diuji dalam penelitian ini. Kemudian, diketahui  bahwa nilai  Adjusted R Square model  2 sebesar 0,174 atau 17,4%. Hal ini menunjukkan bahwa besarnya pengaruh dari variabel DER, MBV, SIZE, sqrtASY dan ROA untuk mempengaruhi kebijakan  dividen  yang  diwakilkan  oleh  variabel  sqrtDPR  sebesar  17,4%.  Sedangkan  82,5%  dapat dijelaskan dengan faktor lain diluar penelitian ini.
Berdasarkan hasil uji F pada model 1 didapatkan nilai f hitung 4.590 serta sig value sebesar 0.033. Nilai  signifikansi  tersebut  lebih  kecil  dari  <0.05,  sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa  secara bersama-sama, variabel independen memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel dependen yaitu variabel sqrtDPR. Kemudian, pada model 2 didapatkan nilai f hitung 10.255 serta nilai signifikansi sebesar  0.000.  Nilai  signifikansi  tersebut  lebih  kecil  dari  nilai  signifikansi  <0.05,  sehingga ditarikkesimpulan  bahwa  secara  bersama-sama  variable  Asimetri  Informasi  (sqrtASY),  Ukuran Perusahaan  (SIZE),  Profitabilitas  (ROA),  Kesempatan  Bertumbuh  (MBV)  dan  Leverage  (DER) memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel dependen yaitu variabel sqrtDPR.
Lalu, pada model 3 didapati nilai f hitung 7.381 dan nilai signifikansi sebesar 0.000.), sehingga dapat  dikatakan  secara  bersama  atau  simultan,  variabel  asimetri  informasi  (sqrtASY),  struktur kepemilikan  (OWN),  interaksi  antara  asimetri  informasi  dan  struktur  kepemilikan  (Interaksi), profitabilitas (ROA), ukuran perusahaan (SIZE), kesempatan bertumbuh (MBV), dan leverage (DER) secara serentak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen yaitu variabel sqrtDPR.
Tabel 3. Uji Signifikansi Simultan (Uji F) ANOVA Model SS df MS F Sig Regression  21.930 1 21.930 4.590  .033 Residual  1041.637 218 4.778 Total 1063.568 219 Regression  205.581 5 41.116 10.255  .000 Residual 857.986 215 4.009 Total 1063.568 219 Regression  208.416 7 29.774 7.381  .000 Residual 855.152 212 4.034 Total 1063.568 219

## Sumber: Data Olahan SPSS 26,2021
Pada  model  1  di  atas  menampilkan  bahwa  variabel  independen  yaitu  Asimetri  Informasi (sqrtASY) memiliki tanda negatif atau dapat dikatakan, sqrtASY memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan dividen atau sqrtDPR. Kemudian berlandaskan hasil di atas diperoleh nilai t hitung variabel sqrtASY dengan nilai signifikansi 0.033, maka dapat disimpulkan bahwa variabel sqrtASY memberi pengaruh signifikan terhadap variabel sqrtDPR.
Kemudian  pada  model  2,  tingkat  signifikansi  dari  variabel  ukuran  perusahaan  (SIZE)  sebagai variabel kontrol adalah 0.038. Tingkat signifikansi dari variabel profitabilitas (ROA) sebagai variabel kontrol  adalah  0.038.  Tingkat  signifikansi  dari  variabel  kesempatan  bertumbuh  (MBV)  sebagai variabel kontrol adalah 0.004. Variabel kontrol selanjutnya adalah variabel Leverage (DER). Tingkat signifikansi yang diperolah sebesar 0.013. Nilai ini memenuhi syarat nilai signifikansi <0.05, sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel tesebut memberikan pengaruh secara signifikan terhadap variabel kebijakan dividen.
Selanjutnya  pada  tabel  hasil  model  3,  variabel  struktur  kepemilikian  (OWN)  yang  berperan sebagai variabel moderasi mempunyai nilai signifikansi sebesar 0.643. Kemudian, variabel Interaksi yang merupakan interaksi antara asimetri informasi (sqrtASY) dengan struktur kepemilikan (OWN) dalam mempengaruhi kebijakan dividen (sqrtDPR) mempunyai nilai signifikansi sebesar 0.474 dengan kata lain nilai ini melebihi nilai signifikansi <0.05 yang telah ditetapkan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  variabel  struktur  kepemilikan  (OWN)  tidak  mempengaruhi  hubungan  asimetri  informasi (sqrtASY) dengan kebijakan dividen (sqrtDPR).
Tabel 4. Uji Signifikansi Parsial (Uji t) Variabel Model 1 Model 2  Model 3 (Constant) .000 (6.391) .842 (.523) .855 (.480) sqrtASY .033 (-3.815) .799 (-.462) .643 (-.598) SIZE .038 (.182) .039 (.183) ROA .038 (.038) .032 (.040) MBV .004 (.095) .006 (.092) DER .013 (-.515) .014 (-.514) OWN .643 (-.598) sqrtASY*OWN .474 (19.076)
Sumber: Data Olahan SPSS 26,2021
Pada  model  1  di  atas  menampilkan  bahwa  variabel  independen  yaitu  Asimetri  Informasi (sqrtASY) memiliki tanda negatif atau dapat dikatakan, sqrtASY memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan dividen atau sqrtDPR. Kemudian berlandaskan hasil di atas diperoleh nilai t hitung variabel sqrtASY dengan nilai signifikansi 0.033, maka dapat disimpulkan bahwa variabel sqrtASY memberi pengaruh signifikan terhadap variabel sqrtDPR.
Kemudian  pada  model  2,  tingkat  signifikansi  dari  variabel  ukuran  perusahaan  (SIZE)  sebagai variabel kontrol adalah 0.038. Tingkat signifikansi dari variabel profitabilitas (ROA) sebagai variabel kontrol  adalah  0.038.  Tingkat  signifikansi  dari  variabel  kesempatan  bertumbuh  (MBV)  sebagai variabel kontrol adalah 0.004. Variabel kontrol selanjutnya adalah variabel Leverage (DER). Tingkat signifikansi yang diperolah sebesar 0.013. Nilai ini memenuhi syarat nilai signifikansi <0.05, sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel tesebut memberikan pengaruh secara signifikan terhadap variabel kebijakan dividen.
Selanjutnya  pada  tabel  hasil  model  3,  variabel  struktur  kepemilikian  (OWN)  yang  berperan sebagai variabel moderasi mempunyai nilai signifikansi sebesar 0.643. Kemudian, variabel Interaksi yang merupakan interaksi antara asimetri informasi (sqrtASY) dengan struktur kepemilikan (OWN) dalam mempengaruhi kebijakan dividen (sqrtDPR) mempunyai nilai signifikansi sebesar 0.474 dengan kata lain nilai ini melebihi nilai signifikansi <0.05 yang telah ditetapkan. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  variabel  struktur  kepemilikan  (OWN)  tidak  mempengaruhi  hubungan  asimetri  informasi (sqrtASY) dengan kebijakan dividen (sqrtDPR).
Kemudian  untuk  menganalisis  apakah  ada  perbedaan  pengaruh  yang  berbeda  antara  asimetri informasi terhadap kebijakan dividen, ketika perusahaan yang memberikan proporsi dividen besar dan kecil dikelompokkan. Data sampel dibagi menjadi 2 bagian berdasarkan nilai median Dividen Payout Ratio (sqrtDPR). Dengan hasil uji T 2 sampel pada model 1 dan 3 sebagai berikut:
Tabel 5.

## Uji Signifikansi Parsial (Uji T) 2 Sampel
Panel A Panel B Variabel Sampel 1  Sampel 2 Sampel 1 Sampel 2 (Constant)  .000 (8.061) .000 (4.418) .002 (8.031) .305 (-2.333) sqrtASY .156 (-2.774) .291 (-1,259) .332 (-2.132) .973 (.041)
Panel A Panel B Variabel Sampel 1  Sampel 2 Sampel 1 Sampel 2 SIZE .931 (-.007) .001 (.273) ROA .075 (.024) .000 -.112 MBV .120 (.036) .074 (.131) DER .058 (-.325) .000 -.944 OWN .411 (-.813) .947 (-.126) sqrtASY*O WN .583 (10.371) .714 (16.058)
Sumber: Data Olahan SPSS 26,2021
Dari data sampel  1 dilakukan analisis regresi  untuk  mencari tahu pengaruh asimetri informasi terhadap  kebijakan  dividen,  diketahui  nilai  sig.  sebesar  0,156  >  0.05,  demikian  ini  dapat  ditarik kesimpulan bahwa, untuk data yang memiliki nilai kebijakan dividen lebih besar, variabel Asimetri Informasi tidak memberikan pengaruh yang signifikan terhadap Kebijakan Dividen. Selanjutnya dari data  sampel  2  dilakukan  analisis  regresi  untuk  memahami  pengaruh  Asimetri  Informasi  terhadap Dividen Payout Ratio, diketahui nilai sig. sebesar 0,291 > 0.05 didapatkan kesimpulan yaitu, untuk data  yang  memiliki  nilai  Dividen  Payout  Ratio  lebih  kecil,  variabel  Asimetri  Informasi  tidak memberikan pengaruh yang signifikan.
Kemudian dari data sampel 1 dilakukan analisis regresi untuk memncari pemahaman pengaruh Asimetri  Informasi  terhadap  Kebijakan  Dividen  dengan  moderasi  variabel  struktur  kepemilikan, diketahui nilai sig. sebesar 0,583 > 0.05 artinya untuk data yang memiliki nilai Dividen Payout Ratio lebih  besar,  variabel  Asimetri  Informasi  dengan  moderasi  Struktur  Kepemilikan  tidak  memberikan pengaruh  yang  signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Selanjutnya  dari  data  sampel  2  dilakukan analisis regresi untuk mengetahui pengaruh Asimetri Informasi terhadap Dividen Payout Ratio dengan moderasi variabel struktur kepemilikan, diketahui nilai sig. sebesar 0,714 > 0.05 artinya untuk data yang memiliki nilai Dividen Payout Ratio lebih kecil, variabel Asimetri Informasi dengan moderasi Struktur Kepemilikan tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap Dividend Payout.

## Pembahasan Hipotesis
Dalam hipotesis 1 dinyatakan apabila terdapat hubungan negatif antara Asimetri Informasi dengan kebijakan  dividen.Dalam  pengujian  pengaruh  antara  Asimetri  Informasi  dengan  kebijakan  dividen yang terwakilkan oleh variabel sqrtASY terhadap sqrtDPR, didapati nilai koefisien sebesar -3,815 dan t  sebesar  -2.142  dengan  nilai  signifikansi  0,033.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Asimetri Informasi  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen  karena  sqrtASY  memiliki  tingkat signifikansi  0,033  >  0.05.  Pernyataan  ini  selaras  dengan  penelitian  yang  dikemukakan  oleh  Li  dan Zhao  (2008)  yang  berpendapat  bahwa  asimetri  informasi  berhubungan  negatif  dengan  pembayaran dividen, yang tidak konsisten dengan hipotesis pensinyalan terutama di pasar negara berkembang. Hal Ini  menyebabkan  masalah  agensi  yang  serius  di  perusahaan.  Demikian  itu,  hipotesis  1  yang menyatakan  apabila  ada  hubungan  negatif  antara  Asimetri  Informasi  terhadap  kebijakan  dividen diterima.
Dalam  hipotesis  2  dinyatakan  bahwa  terdapat  efek  moderasi  pada  pengaruh  antara  asimetri informasi  dan  kebijakan  dividen.  Dalam  pengujian  pengaruh  efek  moderasi  pada  pengaruh  antara asimetri  informasi  dan  kebijakan  dividen  yang  diwakili  oleh  variabel  sqrtASY*OWN  terhadap sqrtDPR memiliki nilai koefisien sebesar 19,076 dan t senilai 0,718 dengan nilai signifikansi 0,474. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Struktur  Kepemilikan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan dividen karena sqrtASY*OWN memiliki tingkat signifikansi 0.474 > 0.05. Pernyataan hasil yang didapatkan ini, tidak selaras dengan hasil penelitian sebelumnya oleh Megginson et al. (1994) yaitu, BUMN berkinerja lebih buruk daripada non-BUMN (perusahaan milik negara), alasan utama adalah  campur  tangan  pemerintah  dan  konflik  kepentingan  antara  pemegang  saham  atau  motivasi
operasional yang lemah. Oleh sebab itu, Hipotesis 2 yang menyatakan bahwa terdapat efek moderasi struktur kepemilikan pada pengaruh antara asimetri informasi dan kebijakan dividen ditolak.

## KESIMPULAN
Beberapa kesimpulan yang dapat ditarik melalui analisis data yang dilaksanakan yaitu, pada hasil pengujian hipotesis 1 pada model 1 menunjukkan bahwa asimetri informasi (sqrtASY) berpengaruh secara  signifikan  negatif  terhadap  kebijakan  dividen  (sqrtDPR).  Hal  tersebut  menyatakan  bahwa, asimetri  informasi  memberikan  pengaruh  terhadap  nilai  kebijakan  dividen  yang  dikeluarkan perusahaan  setiap  tahunnya.  Kemudian,  pada  hasil  pengujian  hipotesis  kedua  pada  model  3 menunjukkan  bahwa,  tidak  terdapat  efek  moderasi  variabel  struktur  kepemilikan  (OWN)  pada pengaruh antara asimetri informasi dan kebijakan dividen suatu perusahaan.
Terdapat  beberapa  keterbatasan  yang  didasari  oleh  penelitian  yang  dilakukan  antara  lain  yang pertama, penelitian ini hanya memakai populasi perusahaan manufakur yang ter-listing di BEI yang secara kontinu selama periode 2015-2019, sehingga kemungkinan mengakibatkan hasil penelitian ini tidak  bisa  digeneralisasikan  pada  semua  macam  bentuk  perusahaan.  Kemudian  keterbatasan  kedua yaitu, dalam penelitian ini hanya terdiri dari 1 variabel independen dan 4 variabel kontrol yaitu asimetri informasi,  ukuran  perusahan,  profitabilitas,  kesempatan  berumbuh,  dan  leverage.  Sehingga  belum mencakup  faktor  atau  sebab  lainnya  yang  juga  mempengaruhi  value  kebijakan  dividen  suatu perusahaan.
Saran yang dapat digunakan dalam penelitian selanjutnya, didasarkan pada keterbatasan dalam penelitian ini yaitu, memperbanyak sampel penelitian dan menambah faktor atau variabel lain yang diperkirakan mempunyai pengaruh kuat terhadap kebijakan dividen. Kemudian diharapkan juga pada peneltian  selanjutnya  untuk  dapat  mencari  variabel  moderasi  lain  agar  lebih  dapat  menjelaskan pengaruh hubungan secara signifikan intraksi antara variabel asimetri informasi dan kebijakan dividen.
Berdasarkan pembahasan pada bab sebelumnya, maka dapat disimmapikan implikasi bagi pihak- pihak  terkait,  antara  lain  bagi  shareholder  ataupun  calon  shareholder  yang  akan  menanamkan sahamnya di sektor manufaktur, hendaknya mempertimbangkan kemampuan emiten melalui informasi tentang performa perusahaan yang telah dipublikasikan pada web perusahaan masing-masing maupun web BEI, sehingga kesenjangan informasi yang terjadi dapat diminimalisir. Bagi Emiten atau

## DAFTAR PUSTAKA
Arilaha,  M.A.,  2009.  Pengaruh  free  cash  flow,  profitabilitas,  likuiditas,  dan  leverage  terhadap kebijakan dividen. Jurnal keuangan dan Perbankan 13, 78–87.
Bradford, W., Chen, C., & Zhu, S., 2013. Cash dividend policy, corporate pyramids, and ownership structure: Evidence from China. International Review of Economics & Finance 27, 445–464.
Chen, G., Firth, M., Gao, D. N., & Rui, O.M., 2006. Ownership structure, corporate governance, and fraud: Evidence from China. Journal of corporate finance 12, 424–448.
La Porta, R., Lopezâ Silanes, F., Shleifer, A., 1999. Corporate ownership around the world. J Finance 54, 471–517.
Shleifer, A., Vishny,  R.W.;,  1997. A Survey of  Corporate Governance.  The Journal  of  Finance  52,
737–783. https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Thomsen,  S.,  &  Pedersen,  T.,  2000.  Ownership  structure  and  economic  performance  in  the  largest European companies. Strategic Management Journal 21, 689–705.
Valipour,  H.,  Rostami,  V.,  &  Salehi,  M.,  2009.  Asymmetric  information  and  dividend  policy  in emerging  markets:  Empirical  evidences  from  Iran.  International  Journal  of  Economics  and finance 1, 203–211.
Weston, J.F. dan T.E.Copeland., 2010. Manajemen Keuangan. Binarupa Aksara, Jakarta.