## JURNAL EKONOMI EFEKTIF
ISSN: 2622 – 8882, E-ISSN: 2622-9935
Jurnal Ekonomi Efektif, Vol. 5, No. 1, Oktober 2022 @Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Pamulang

## ANALISA NILAI PERUSAHAAN INDUSTRI ROKOK DI BURSA EFEK INDONESIA
Heryanto 1* , Syukrial 2 1.2 Magister Manajemen, STIE “KBP”, Padang, Indonesia heryantophd1@yahoo.com 1* , syukrialb@gmail.com 2
Manuskrip: Agustus -2022; Ditinjau: September -2022; Diterima: September -2022;  Online: Oktober-2022; Diterbitkan: Oktober-2022

## ABSTRAK
Tujuan  penelitian  ini  untuk  menguji  pengaruh  profitabilitas,  kebijakan  hutang, kepemilikan manajerial dan kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan secara empiris pada industri sub sektor industri rokok yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini adalah penelitian  kuantitatif.  Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah      purposive sampling. Teknik analisis data yang digunakan adalah regresi linier berganda. Hasil penelitan menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.    Kebijakan  hutang  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Kepemilikan manajerial berpengaruh negatif siginifikan terhadap terhadap nilai dan kebijakan dividen  tidak  berpengaruh  siginifikan  terhadap  terhadap  nilai  perusahaan.  Secara  simultan profitabilitas,  kebijakan  hutang,  kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  dividen  berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil penelitian ini menjadi rujukan bagi pelaku industri rokok dalam meningkatkan nilai perusahaan di Indonesia.

## Kata Kunci: Profitabilitas, Kebijakan Hutang, Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen, Nilai Perusahaan

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  test  the  effect  of  profitability,  debt  policy,  managerial ownership and dividend policy on the firm value empirically of the cigarette industry sub-sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange. This research is a quantitative study.  The sampling technique used is purposive sampling. The data analysis technique used is multiple linear  regression.  The  research  results  show  that  the  profitability  variable  does  not  have  a significant  effect  on  firm  value.  Debt  policy  has  a  significant  negative  effect  on  firm  value. Managerial ownership has a significant negative effect on value and dividend policy has no significant  effect  on  firm  value.  Simultaneously,  profitability,  debt  policy,  managerial ownership and dividend policy simultaneously have a significant positive effect on firm value. The  results  of  this  study  become  a  reference  for  cigarette  industry  players  in  increasing company value in Indonesia.
Keywords: Profitability, Debt Policy, Managerial Ownership, Dividend Policy, Firm Value

## I. PENDAHULUAN
Ketika sebuah perusahaan didirikan, para pimpinan dan manajer  perusahaan sudah menetapkan maksud dan tujuan yang akan dicapai oleh perusahaan. Secara umum tujuan pendirian  perusahaan  adalah  untuk  meningkatkan  kekayaan  atau  mencari  laba.  Menurut ahli keuangan bahwa perusahaan yang telah go public memiliki tujuan tidak jauh berbeda satu sama lainnya. Artinya semua tujuan perusahaan didirikan adalah sama. Namun cara untuk  mencapai  tujuannya  yang  berbeda.  Berikut  ini  beberapa  tujuan  perusahaan  antara lain:  (1)  memaksimalkan  nilai  perusahaan,  (2)  memaksimalkan  laba,  (3)  menciptakan kesejahteraan  stakeholder,  dan  (4)  menciptakan  citra  perusahaan.  semua  tujuan  ini  lebih banyak dibebankan kepada manajer keuangan dengan dibantu oleh manajer lainnya.
Menurut  Harmono  (2017:1)  tujuan  manajemen  keuangan  perusahaan  adalah memaksimalkan  kekayaan  para  pemegang  saham,  yang  berarti  meningkatkan  nilai perusahaan  yang  merupakan  ukuran  nilai  objektif  oleh  publik  dan  orientasi  pada kelangsungan hidup perusahaan. Nilai kekayaan tersebut dapat ditinjau dari perkembangan harga  saham  (common  stock)  perusahaan  di  pasar  saham.  Nilai  saham  dapat menggambarkan investasi keuangan perusahaan dan kebijakan dividen.
Suatu perusahaan untuk dapat melangsungkan aktivitas operasinya, haruslah berada dalam keadaan yang menguntungkan. Tanpa adanya keuntungan akan sulit bagi perusahaan untuk menarik modal dari luar. Perusahaan yang memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi akan  diminati  sahamnya  oleh  investor.  Sehingga,  dengan  demikian  profitabilitas  dapat mempengaruhi nilai perusahaan.
Dalam penelitian oleh Miftamala dan Nirawati (2018) didapatkan hasil bahwa bahwa secara  simultan  variabel  Debt  to  Equity  Ratio,  Dividen  Pay  out  Ratio,  dan  Earning  Per Share  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  Ini  menggambarkan  bahwa Kebijakan hutang, kebijakan deviden dan rasio keuangan sebagai laba per saham memiliki pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  hutang  yang  diukur  dengan  DER  yang berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan PBV. Hal ini menjelaskan  bahwa  dimana  tinggi  rendahnya  hutang  akan    memengaruhi  keputusan pemegang saham dalam meningkatkan nilai perusahaan.
Yunita (2015) dalam penelitiannya yang juga berkaitan dengan perusahaan kelompok saham  LQ  45    menyebutkan  dalam  hasil  penelitiannya  bahwa    likuiditas  dan  kebijakan dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Rasio  kebijakan  hutang  dan profitabilitas  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini  menggambarkan  bahwa  rasio keuangan  yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  melunasi  kewajiban  lancanrya tidak  berpengaruh  terhadaop  nilai  perusahaan  begitu  juga  dengan  kebijakan  perusahaan dalam  pengelolaan  deviden  yang  diukur  dengan  rasio  DPR  tidak  menjadi  patokan  bagi investor  dalam  berinvestasi  dalam  perusahaan  rokok  yang  nantinya  akan  meningkatkan nilai perusahaan.
Begitu  juga  dalam  penelitian  oleh  Suastini  dkk  (2016)  yang  melakukan  penelitian terhadap  perusahaan  manufaktur  tahun  2016  diketahui  bahwa    kepemilikan  manajerial berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan dan struktur modal berpengaruh positif  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kepemilikan  manajerial  yang menggambarkan  porsi  dan  jumlah    kepemilikan  saham  perusahaan  yang  dimiliki  pihak manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan namun pertumbuhan perusahaan serta struktur modal yang ada memberikan pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan manufaktur.
Industri  rokok  merupakan  salah  satu industri  pengolahan  tembakau  yang  memiliki peran  penting  di  Indonesia  sebagai  penggerak  ekonomi  nasional.    Dikatakan  sebagai penggerak ekonomi nasional karena industri rokok mempunyai dampak yang luas seperti
penyediaaan lapangan kerja karena termasuk dalam industry padat karya, mulai dari proses hulu tembakau sampai hilir yaitu rokok membutuhkan banyak tenaga kerja dalam setiap tahapannya.
Terkait  hal  ini,  pemerintah  Indonesia  berusaha  mengembangkan  aspek  ekonomi industri pengolahan tembakau dengan tetap memperhatikan dampak lain yang ditimbulkan dari efek yang kesehatan oleh rokok itu sendiri.   Sebagai suatu hal yang dilematis bagi perekonomian Indonesia sehingga dibaratkan dengan kondisi dua sisi mata pedang.  Satu sisi Pemerintah ingin mengurangi konsumsi rokok yang sangat berbahaya bagi kesehatan. Namun  disisi  lain,  industri  rokok  sendiri  termasuk  industri  yang  menyerap  tenaga  kerja terbesar  di  Indonesia  (6,1  juta  orang),  Kementerian  Keuangan  mencatat  realisasi penerimaan  cukai  hasil  tembakau  atau  rokok  pada  tahun  2019  mencapai  175  Triliun meningkat dibandingkan tahun sebelumnya yakni sebesar 148,2 Triliun (Mouliza, Acida, 2021). Sehingga tidak dapat dipungkiri bahwa perusahaan-perusahaan rokok diIndonesia memberikan dampak positif disisi perekonomian Pemasalahan penelitian adalah bagaimana pengaruh profitabilitas, kebijakan hutang, kepemilikan manajerial dan kebijakan deviden terhadap nilai perusahaan manufaktur sub sektor industri rokok yang terdaftar di bursa efek Indonesia  periode  2016-2019?.  Tujuan  penelitian  adalah  untuk  melihat  seberapa  besar pengaruh  profitabilitas, kebijakan hutang, kepemilikan manajerial dan kebijakan deviden terhadap  nilai perusahaan rokok.

## II. TINJAUAN PUSTAKA

## 1. Nilai Perusahaan
Menurut Harmono (2009:233), “nilai Perusahaan adalah kinerja perusahaan yang dicerminkan  oleh  harga  saham  yang  dibentuk  oleh  permintaan  dan  penawaran  pasar modal  yang  merefleksikan  penilaian  masyarakat  terhadap  kinerja  perusahaan.”  Nilai perusahaan sangat penting dalam mengukur kinerja perusahan yang dapat mempengaruhi persepsi  para  calon  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang  sering dikaitkan dengan harga saham. Nilai perusahaan dapat dikatakan sebagai kinerja dari satu perusahaan  yang  digambarkan  oleh  harga  saham  yang  dibentuk  oleh  penawaran  dan permintaan di pasar modal (Harmono, 2017:50).

## Faktor-faktor yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan
Menurut Brigham dan Houston (2015) nilai perusahaan dipengaruhi oleh beberapa faktor yaitu:
a. Rasio likuiditas
Aset likuid merupakan aset yang diperdagangkan di pasar aktif sehingga dapat dikonversi dengan cepat menjadi kas pada harga pasar yang berlaku. Rasio likuiditas menunjukkan  hubungan  antara  kas  dengan  aset lancar  perusahaan  lainnya  dengan kewajiban lancarnya. Perusahaan dapat dikatakan likuid apabila perusahaan mampu melunasi  utangnya  ketika  utang  tersebut  telah  jatuh  tempo.  Semakin  perusahaan likuid maka perusahaan tersebut mampu membayar kewajibannya sehingga investor tertarik  untuk  membeli  saham  dan  harga  saham  akan  bergerak  naik.  Dengan demikian nilai perusahaan akan meningkat.
b. Rasio manajemen aset Rasio  manajemen  aset  mengukur  seberapa  efektif  perusahaan  mengelola asetnya.  Rasio  ini  menggambarkan  jumlah  aset  terlihat  wajar,  terlalu  tinggi,  atau terlalu  rendah  jika  dilihat  dari  sisi  penjualan.    Jika  perusahaan  memiliki  terlalu banyak aset maka biaya modalnya terlalu tinggi dan labanya akan tertekan. Di lain pihak  jika  aset  terlalu  rendah  maka  penjualan  yang  menguntungkan  akan menghilang.
c. Rasio manajemen utang ( leverage )
Rasio leverage mengukur sejauh mana perusahaan mendanai usahanya dengan membandingkan antara dana sendiri yang telah disetorkan dengan jumlah pinjaman kepada kreditur. Perusahaan dengan rasio leverage yang rendah memiliki risiko kecil apabila  kondisi  perekonomian  menurun,  tetapi  sebaliknya  apabila  kondisi perekonomian  sedang  naik  perusahaan  akan  kehilangan  kesempatan  untuk memperoleh  keuntungan  yang  relative  besar.  Keputusan  dengan  penggunaan leverage harus dipertimbangkan dengan saksama antara kemungkinan risiko dengan tingkat keuntungan yang akan diperoleh.
d. Rasio profitabilitas
Rasio Profitabilitas menurut adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri. Dengan demikian bagi investor jangka panjang akan sangat berkepentingan dengan analisis profitabilitas ini.
Rasio  profitabilitas  menurut  Fahmi  (2013)  “yaitu  untuk  menunjukan keberhasilan  perusahaan  didalam  menghasilkan  keuntungan.    Rasio  ini  mengukur kemampuan para eksekutif perusahaan dalam menciptakan tingkat keuntungan baik dalam  bentuk  laba  perusahaan  maupun  nilai  ekonomis  atas  penjualan,  aset  bersih perusahaan  maupun  modal  sendiri.  Rasio  ini  lebih  diminati  oleh  para  pemegang saham  dan  manajemen  perusahaan  sebagai  salah  satu  alat  keputusan  investasi. Apakah investasi bisnis ini akan dikembangkan, dipertahankan dan sebagainya.

## Mengukur Nilai Perusahaan
Menurut Harmono (2017:114) indikator untuk mengukur nilai perusahaan dapat dilakukan dengan menggunakan:
a. PER  ( Price  Earning  Ratio )  adalah  harga  per  lembar  saham,  indikator  ini  secara praktis  telah  diaplikasikan  dalam  laporan  keuangan  laba  rugi  bagian  akhir  dan menjadi  bentuk  standar  pelaporan  keuangan  bagi  perusahaan  publik  di  Indonesia. Rasio  ini  menunjukkan  seberapa  besar  investor  menilai  harga  saham  terhadap kelipatan earnings .
……….(1)
b. EPS (Earning  Per  Share) atau  pendapatan  per  lembar  saham  adalah  bentuk pemberian  keuntungan  yang  diberikan  kepada  para  pemegang  saham  dari  setiap lembar saham yang dimiliki.
…..…..(2)
c. PBV  ( Price  Book  Value )  merupakan  salah  satu  variabel  yang  dipertimbangkan seorang investor dalam menentukan saham mana yang akan dibeli. Nilai perusahaan dapat  memberikan  keuntungan  pemegang  saham  secara  maksimum  apabila  harga saham  perusahaan  meningkat.  Semakin  tinggi  harga  saham,  maka  semakin  tinggi kekayaan pemegang saham.
Rasio      ini  memberikan  indikasi  pandangan  investor  atas  perusahaan. Perusahaan akan dipandang baik oleh investor apabila perusahaan dengan laba dan arus   kas   yang   aman   dan   terus   mengalami   pertumbuhan.   Nilai pasar/nilai buku diperoleh melalui perbandingan antara harga pasar per lembar saham dengan nilai buku per lembar saham.
……(3)
Semakin besar rasio PBV semakin tinggi perusahaan dinilai oleh para pemodal relatif dibandingkan dengan dana yang telah ditanamkan di perusahaan.
d. Analisis Tobin’s Q juga dikenal dengan rasio Tobin’s Q.  Menurut Ross et al., 2015 rasio Tobin’s Q hampir sama seperti rasio Market-to-Book Ratio (MBV). Rasio ini digunakan  karena  dinilai  lebih  teliti  dan  dapat  memberikan  informasi  yang  baik. Rasio  Tobin’s  Q  memasukkan  aset  lancar  sebagai  indikator  karena  perusahaan bukan  saja  berfokus  pada  investor  melainkan  juga  kepada  pihak  kreditur  hal  ini dikarenakan sumber pendanaan operasional berasal dari modal dan pinjaman pihak kreditur.    Indikator  mengukur  nilai  perusahaan  pada  penelitian  ini  adalah  Rasio Tobin’s Q sebagai berikut:
………(4)
Keterangan : EMV (Equity Market Value) : P (Closing Price) x Qshares (Jumlah saham  yang beredar)
D ( Debt )  : Nilai buku dari total hutang CA : Current Assets TA : Total Assets

## 2. Profitabilitas
Menurut  Kasmir  (2016:196)  “rasio  profitabilitas  yakni  rasio  yang  menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan.” Rasio ini dapat juga memberikan ukuran  tingkat  efektivitas  manajemen  suatu  perusahaan.  Hal  ini  ditunjukkan  oleh adanya  laba  yang  dihasilkan  dari  penjuaan  dan  pendapatan  investasi.  Inti  dari penggunaan rasio ini adalah untuk menunjukkan efisiensi perusahaan. Laba juga sering dibandingkan dengan kondisi keuangan lainnya, seperti penjualan, aktiva, dan ekuitas. Rasio profitabilitas yang digunakan oleh peneliti dalam penelitian ini adalah: Menurut Kasmir (2016:201), profitabilitas terdiri dari:
1) Return on Assets (ROA)
ROA  digunakan  untuk  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan laba  dengan  menggunakan  total  aset  yang  dimiliki. Return  On  Asset (ROA) merupakan rasio yang terpenting di antara rasio profitabilitas yang ada. Return On Asset (ROA) atau yang sering disebut juga Return On Investment (ROI) diperoleh dengan cara membandingkan  laba bersih setelah pajak terhadap total aktiva Secara matematis ROA dapat dirumuskan sebagai berikut:
……..(5)
2) Net Profit Margin (NPM)
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2015) Net  Profit  Margin adalah  mengukur besarnya laba bersih perusahaan dibandingkan dengan penjualannya. NPM sebagai rasio antara laba bersih yaitu penjualan sesudah dikurangi dengan seluruh expense termasuk pajak dibandingkan dengan penjualan. Semakin tinggi NPM, semakin baik operasi  suatu  perusahaan.  Secara  matematis Net  Profit  Margin dapat  dirumuskan sebagai berikut :
…(6)

## 3. Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  perusahaan  merupakan  kebijakan  yang  diambil  oleh  pihak manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber  pendanaa  dari  pihak  ketiga  untuk
membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan.  Menurut  Harmono  (2017)  keputusan pendanaan  oleh  manajemen  akan  berpengaruh  pada  penelitian  perusahaan  yang terfleksi  pada  harga  saham.  Oleh  karena  itu,  salah  satu  tugas  manajemen  keuangan adalah  menentukan  kebijakan  pendanaan  yang  dapat  memaksimalkan  harga  saham yang merupakan cerminan dari suatu nilai perusahaan.
Menurut Sartono (2015) ada beberapa jenis rasio leverage yang  digunakan yaitu :
1) Debt to Asset Ratio
“Debt ratio merupakan utang yang digunakan untuk mengukurperbandingan antara  total  utang  dengan  total  aktiva.  Dengan  kata  lain,  seberapa  besar  aktiva perusahaan dibiayai oleh utang atau seberapa besar utang perusahaan berpengaruh terhadap  pengelolaan  aktiva”.  Rumus  untuk  mencari Debt  to  asset  ratio sebagai berikut :
……(7)
2) Debt to Equity Ratio
“ Debt to Equity Ratio merupakan rasio yang digunakan untuk menilai utang dengan ekuitas. Rasio ini dicari dengan cara membandingkan antara  seluruh ekuitas. Rasio  ini  berguna  untuk  mengetahui  jumlah  dana  yang  disediakan  peminjam (kreditor) dengan pemilik perusahaan. Dengan kata lain, rasio ini berfungsi untuk mengetahui  setiap  rupiah  modal  sendiri  yang  dijadikan  untuk  jaminan  utang”. Rumus untuk mencari Debt to equity ratio sebagai berikut :
...(8)
3) Long term Debt to Equity Ratio (LTDtER) “LTDtER merupakan rasio antara utang jangka panjang dengan modal sendiri.
Tujuannya adalah untuk mengukur berapa bagian dari setiap rupiah modal sendiri yang dijadikan jaminan utang jangka panjang dengan cara membandingkan antara utang jangkan panjang dengan modal sendiri yang disediakan oleh perusahaan”.
Rumus untuk mencari long term debt to equity ratio sebagai berikut :
…..…..(9)
4) Time Interest Earned Ratio Times  Interest  Earned  Ratio  (TIE) adalah  sebagai  berikut :   “ Times  Interest Earned Ratio (TIE) merupakan rasio yang mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar  utang  dengan  laba  sebelum  bunga  pajak.  Secara  implisit  rasio  ini menghitung  besaran  laba  sebelum  bunga  dan  pajak  yang  tersedia  untuk  menutup beban tetap bunga”.
Rumus untuk mencari Times Interest Earned sebagai   berikut:
(10)
5) Fixced Charge Coverage Fixed charge coverage ratio , mengukur berapa besar keamampuan perusahaan untuk  menutup  beban  tetapnya  termasuk  pembayaran  dividen  saham  preferen, bunga,  angsuran  pinjaman,  dan,  sewa.  Karena  tidak  jarang  perusahaan  menyewa aktivanya dari perusahaan lising dan harus membayar angsuran tertentu.
Rumus untuk mecari Fixed Charge Coverage sebagai berikut :

## 4. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  persentase  saham  yang  dimiliki  oleh manajer  dan  direktur  perusahaan  pada  akhir  tahun  untuk  masing-masing  periode pengamatan  (Nadirsyah  &  Muharram,  2015).    Kepemilikan  manajerial  memiliki hubungan  yang  negatif  terhadap  manajemen  laba,  dan  dengan  demikian  akan menjadikan kualitas pelaporan keuangan lebih tinggi dan tentunya dengan kualitas laba yang lebih tinggi (Alzoubi, 2016). Jadi dengan semakin tinggi kepemilikan manajemen perilaku negatif praktik manajemen laba akan semakin menurun.
Pengukuran kepemilikan manajerial dengan menggunakan rumus sebagai berikut

## 5. Kebijakan Divide
Menurut Sartono (2015) kebijakan deviden adalah keputusan apakah laba yang diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  deviden  atau akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna pembiayaan investasi dimasa datang.
Deviden adalah bagian laba usaha yang diperoleh perusahaan kepada pemegang sahamnya  sebagai  imbalan  atas  kesediaan  mereka  menanamkan  hartanya  dalam perusahaan (Azhar dkk, 2018). Perusahaan yang mampu memberikan deviden tinggi akan mendapat kepercayaan dari investor. Deviden tinggi membuat investor tertarik, sehingga akan terjadi peningkatan terhadap permintaan saham. Tingginya permintaan saham membuat para investor menghargai nilai saham lebih besar dari yang tertera pada neraca perusahaan, sehingga nilai perusahaan juga akan tinggi (Azhar, dkk, 2018). Dividend  Payout Ratio (DPR) dihitung dengan :

## III. METODE PENELITIAN
Objek  penelitian  adalah  perusahaan  sektor  industri  barang  konsumsi,  sub  sektor industri  rokok  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2016-2019.  Populasi yang digunakan dalam penelitian adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar pada BEI 2016 – 2019. Sampel penelitian adalah perusahaan sektor industri barang konsumsi, sub sektor industri rokok yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2016-2019. Teknik pengambilan  sampel  adalah purposive  sampling. Sumber  data  yang  digunakan  dalam penelitian  menggunakan  data  sekunder  yang  berupa  data  publikasi  yakni  annual  report yang dikeluarkan perusahaan serta  berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar  dalam  IDX  Statistic  dan  Indonesian  Capital  Market  Directory  Bursa  Efek Indonesia ditahun 2016-2019. Teknis analisis data yang digunakan adalah analisis regresi linier berganda.

## IV. HASIL PENELITIAN

## 1. Uji Normalitas
Pada tabel 1 terlampir   Uji Kolmogorov-Smirnov   menunjukkan nilai Asymp. Sig. ( 2-tailed ) sebesar 0,951 yang menunjukkan bahwa nilai tersebut lebih besar dari 0,05.  Hal  ini  menyebabkan  hipotesis  nol  diterima  yang  mempunyai  arti  bahwa  data berdistribusi normal.
2. Uji Multikolinearitas
Melihat hasil uji multikolinearitas pada tabel 2 terlampir terlihat bahwa nilai VIF variabel  independen  yaitu  Profitabilitas,  Kebijakan  Hutang,  Kepemilikan  Manajerial dan Kebijakan Deviden di bawah nilai 10. Nilai Tolerance variable - variabel diatas 0,1. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa tidak ada multikolinearitas antar variabel
independen dalam model regresi.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Dalam  tabel  3  terlampir  dapat  dibaca  bahwa  gejala  heteroskedastisitas ditunjukkan  oleh  koefisien  regresi  dari  masing-masing  variable  bebas  terhadap  nilai absolut residualnya. Jika nilai probabilitas lebih besar dari nilai alpha (sig, > α), maka dapat  dipastikan  model  tidak  mengandung  gejala  heteroskedastisitas  atau  dikatakan tidak terjadi hateroskedastisitas apabila t hitung < t table.  Berdasarkan output di atas diketahui  bahwa  pada  model  regresi  tidak  terjadi  gejala  heteroskedastisitas.  Hal  ini karena Sig. variabel dependen terhadap absolut residual > 0,05.
4. Pengujian Hipotesis
a. Hasil Uji Regresi Linier Berganda
Analisis  regresi  linier  berganda  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh profitabilitas,  kebijakan  hutang,  kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  deviden terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  tabel  3  terlampir    dapat  dibuat  persamaan regresi linier sebagai berikut:
PBV = 10.725 + 0,167ROE - 0,124 DER        - 0,130 KM - 0,25 DPR Keterangan:
PBV =  Nilai Perusahaan ROE =  Profitabilitas DER    =   Kebijakan Hutang KM =   Kepemilikan Manajerial
DPR =   Kebijakan Dividen e =  Error estimates
Bila diihat dari persamaan tersebut diatas dapat diuraikan sebagai berikut:
1) Konstanta  (α)  merupakan  variabel  nilai  perusahaan  disebabkan  faktor  –  faktor lain terhadap  PBV adalah sebesar 10.725 satuan  berarti  apabila nilai ROE, DER, KM  dan  DPR  bernilai  nol  maka  nilai  perusahaan  bertambah  menjadi  10.725 satuan.
2) Koefisien  regresi  (β 1 )    yaitu  ROE  bernilai  sebesar  0,167  hal  ini  menunjukkan variable ROE berbanding lurus terhadap nilai perusahaan dimana setiap kenaikan sebesar  satu  satuan  ROE  akan  menaikkan  nilai  perusahaan  sebesar  0,167  dan begitu  juga  sebaliknya  ketika  terjadi  penurunan  satu  satuan  ROE  maka  terjadi pula penurunan nilai perusahaan sebesar 0,167 dengan asumsi variabel-variabel penelitian  lainnya adalah tetap.
3) Koefisien regresi (β 2 )  yaitu variabel kebijakan hutang  (DER) adalah sebesar    - 0,124  ini  menunjukkan  variabel  DER  berbanding  terbalik  terhadap  nilai perusahaan ketika setiap kenaikan satu satuan DER akan menurunkan satu satuan nilai  perusahaan  sebesar  -0,124      dengan  asumsi  variabel-variabel  penelitian lainnya adalah tetap.
4) Koefisien regresi (β 3 )   yang  merupakan variabel  kepemilikan manajerial  (KM) adalah  sebesar  0,130  menunjukkan  variable  KM  berbanding  terbalik  terhadap nilai  perusahaan  dimana  setiap  kenaikan  satu  satuan  KM  sebesar  0,130  akan menurunkan satu satuan  nilai perusahaan sebesar 0,130 dengan asumsi variabel- variabel penelitian  lainnya adalah tetap.
5) Koefisien  regresi  (β4)    merupakan  variabel  kebijakan  deviden  (DPR)  adalah sebesar  -0,025  menunjukkan  variabel  DPR  berbanding  terbalik  terhadap  nilai perusahaan dimana setiap kenaikan satu satuan sebesar 0,025 akan menurunkan satu  satuan  nilai  perusahaan  sebesar  0,025      dengan  asumsi  variabel-variabel penelitian  lainnya adalah tetap.

## b. Hasil Uji t
Uji  t  dilakukan  untuk  menguji  hipotesis  alternatif  (H a )  yang  diajukan  dalam penelitian  yaitu  Profitabilitas,  Kebijakan  Hutang,  Kepemilikan  Manajerial  dan Kebijakan Deviden terhadap Nilai Perusahaan  Berdasarkan hasil olahan data statistik pada tabel 4 maka dapat dilihat pengaruh antara variabel bebas terhadap variabel terikat secara parsial adalah sebagai berikut
1) Hipotesis 1
Nilai Unstandardized  Beta  Coefficients profitabilitas  sebesar  0,167  dengan signifikansi 0,106.  Nilai Signifikansi profitabilitas yang lebih besar dari signifikansi yang  diharapkan  (0,05)  menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan sektor industri sub sektor industri rokok di BEI periode 2016-2019, sehingga hipotesis pertama yang diajukan ditolak.
2) Hipotesis 2 Nilai Unstandardized  Beta  Coefficients Kebijakan  hutang    sebesar  -0,124 dengan nilai signifikansi kebijakan hutang  0,027 yang lebih kecil dari signifikansi yang  diharapkan  (0,05).  Hal  ini    menunjukkan  bahwa  variabel  kebijakan  hutang berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan sektor industri sub sektor industri rokok di BEI periode 2016-2019, sehingga hipotesis pertama yang diajukan juga dapat diterima.
3) Hipotesis 3
Nilai Unstandardized Beta Coefficients kepemilikan manajerial sebesar -0,130 dengan  signifikansi  0,024.  Nilai  Signifikansi  kepemilikan  saham  manajerial  yang lebih  kecil  dari  signifikansi  yang  diharapkan  (0,05)  menunjukkan  bahwa  variabel kebijakan manajerial  berpengaruh negatif  terhadap terhadap nilai perusahaan sektor industri  sub  sektor  industri  rokok  di  BEI  periode  2016-2019,  sehingga  hipotesis ketiga yang diajukan diterima.
4) Hipotesis 4
Nilai Unstandardized  Beta  Coefficients Kebijakan  Dividen  (DPR)  sebesar  - 0,025 dengan signifikansi 0,634. Nilai Signifikansi kepemilikan saham manajerial yang  lebih  besar  dari  signifikansi  yang  diharapkan  (0,05)  menunjukkan  bahwa variabel  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  terhadap  nilai  perusahaan sektor  industri  sub  sektor  industri  rokok  di  BEI  periode  2016-2019,  sehingga hipotesis keempat yang diajukan ditolak.
c. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Uji Statistik F adalah dengan menguji pengaruh profitabilitas, kebijakan hutang, kepemilikan  manajerial  dan  kebijakan  deviden    secara  simultan  terhadap  nilai perusahaan. Berdasarkan hasil tabel 5 terlampir diperoleh signifikansi simultan bernilai 0,001.  Tingkat  signifikansi  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  sehingga  hal  ini  dapat disimpulkan  bahwa  profitabilitas,  kebijakan  hutang,    kepemilikan  manajerial  dan kebijakan dividen  secara simultan  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.

## d. Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  (R 2 )  digunakan  untuk  mengetahui  seberapa  jauh kemampuan  model  dalam  menjelaskan  variasi  variabel  dependen  (Ghozali,  2016). Berdasarkan hasil yang ditunjukkan tabel 6 terlampir terlihat bahwa nilai Adjusted R Square sebesar 0,731 atau sebesar 73,1%, yang mempunyai arti  bahwa 73,1% variasi nilai  perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh  profitabilitas,  kebijakan  hutang,  kepemilikan manjerial  dan  kebijakan  deviden      sedangkan  sisanya  26,9%  dijelaskan  oleh  faktor- faktor yang lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## Pembahasan Hasil Penelitian

## 1) Pengaruh profitabilitas  terhadap Nilai Perusahaan
Koefisien  regresi  variabel  profitabilitas  (ROE)  sebesar  0,167  menunjukkan variabel  ROE  berbanding  lurus  terhadap  nilai  perusahaan  dimana  setiap  kenaikan sebesar satu satuan ROE akan menaikkan satu satuan nilai perusahaan sebesar 0,167. Dengan signifikansi sebesar  0,106 lebih besar dari signifikansi yang diharapkan (0,05) menunjukkan bahwa variabel profitabilitas tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan sektor industri sub sektor industri rokok.  Hal ini berbeda dengan penelitian yang pernah dilakukan  sebelumnya  oleh    Sakti  (2013)  yang  meneliti  nilai  perusahaan  perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2007-2011 menyebutkan bahwa profitabilitas sebagai  salah  satu  variabel  penelitianya memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap nilai perusahaan.
2) Pengaruh kebijakan hutang terhadap nilai perusahaan
Koefisien  regresi  variabel  kebijakan  hutang    (DER)  adalah  sebesar  -0,124 menunjukkan  variabel  DER  berbanding  terbalik  terhadap  nilai  perusahaan  dimana setiap kenaikan sebesar satu satuan ROE akan mempengaruhi nilai perusahaan sebesar -0,124      dengan  asumsi  variabel-variabel  penelitian    lainnya  adalah  tetap.  Dengan signifikansi sebesar  0,027 berarti lebih kecil dari signifikansi yang diharapkan (0,05) menunjukkan bahwa variabel kebijakan hutang berpengaruh terhadap nilai perusahaan sektor industri sub sektor industri rokok
Dari  hasil  analisis  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  hutang  berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Dari hasil yang diamati, terlihat bahwa hutang pada beberapa perusahaan dari  tahun ke tahun hutangnya semakin meningkat. Hasil tersebut mengindikasikan  bahwa  investor  tidak  lagi  melihat  hutang  sebagai  sinyal  positif, melainkan sebagai risiko seperti trade off theory yang menyebutkan bahwa perusahaan akan  menggunakan  hutang  pada  titik  tertentu.  Hal  ini  dikarenakan  semakin  banyak hutang yang dimiliki perusahaan maka kemungkinan gagal bayar semakin tinggi karena dengan  berhutang  akan  menimbulkan  beban  yang  tetap  tanpa  memperdulikan pendapatan perusahaan. Penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan Miftamala dan Nirawati (2018) yang menyatakan bahwa  kebijakan hutang berpengaruh positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  rokok  yang  terdaftar  di  BEI  2012-2016. Begitu juga  penelitian Anzlina dan Rustam (2013) yang menyebutkan bahwa kebijakan hutang  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  property  yang  terdaftar  di  BEI 2006-2008.
Pengaruh Kepemilikan manajerial terhadap Nilai Perusahaan Koefisien regresi variabel kepemilikan manajerial (KM) adalah sebesar  -0,130 menunjukkan variabel KM berbanding terbalik terhadap nilai perusahaan dimana setiap kenaikan sebesar satu satuan KM akan mempengaruhi nilai perusahaan sebesar         - 0,130  dengan  asumsi  variabel-variabel  penelitian    lainnya  adalah  tetap.  Dengan signifikansi sebesar  0,024 berarti lebih kecil dari signifikansi yang diharapkan (0,05) menunjukkan  bahwa  variabel  kepemilkan  manajerial  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan sektor industri sub sektor industri rokok
Dengan  demikian  terlihat  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif terhadap  nilai  perusahaan.    Hal  ini  juga  terlihat  dari  data  penelitian  terdapat  dua perusahaan  yang  didalamnya  ada  kepemilikan  manajerial  yakni  grup  WIMM  dan GGRM.  Sedangkan  dua  perusahaan  lainnya  tidak  memiliki  kepemilikan  saham  oleh pihak manajerial
Penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  sebelumnya  seperti  yang dilakukan oleh Hapsari (2015) yang meneliti pada perusahaan manufaktur tahun 2010- 2013  bahwa  kepemilikan  saham  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai
perusahaan.
3) Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Koefisien  regresi  variabel  kebijakan  deviden  (DPR)  adalah  sebesar  -0,025 menunjukkan  variabel  DPR  berbanding  terbalik  terhadap  nilai  perusahaan  dimana setiap kenaikan sebesar satu satuan DPR akan menurunkan nilai perusahaan sebesar  - 0,025.  Dengan  signifikansi  sebesar    0,634  berarti  lebih  besar  dari  signifikansi  yang diharapkan (0,05) menunjukkan bahwa variabel DPR tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan sektor industri sub sektor industri rokok
Dari hasil analisis dapat disimpulkan bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hasil ini dapat diamati dari 4 perusahaan yang ada selama empat tahun terlihat hanya dua perusahaan yang hampir empat tahun tidak memberikan deviden  kepada  para  pemegang  sahamnya.      Hasil  tersebut  mengindikasikan  bahwa tinggi  rendahnya  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  tidak  berkaitan dengan tinggi rendahnya nilai perusahaan.
Hasil  ini  konsisten  dengan  teori  dividen  menyatakan  nilai  perusahaan  tidak dipengaruhi  oleh  besar  kecilnya  Dividen  Payout  Ratio  (DPR),  melainkan  hanya ditentukan  oleh  kemampuan  menghasilkan  laba  (profitabilitas)  dan  risiko  bisnisnya (Ingrit dkk., 2017).
Penelitian ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Miftamala  dan Nirawati  (2018)  yang  menyatakan  bahwa    kebijakan  deviden  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan rokok yang terdaftar di BEI 2012-2016.

## V. KESIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  penelitian  tersebut  dapat  di  ambil kesimpulan sebagai berikut:
1) Profitabilitas yang diproksikan dengan ROE tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Ini menunjukkan tingkat laba dan keuntungan yang tinggi perusahaan tidak serta  merta  mendorong  tingginya  investor  berinvestasi.  Sehingga  profitabilitas  tidak dapat  digunakan  untuk  memprediksi  nilai  perusahaan  perusahaan  sektor  industri    sub sektor industri rokok di BEI periode 2016-2019
2) Kebijakan hutang berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan. Variabel ini signifikan  sebesar 0,027 yang lebih kecil dari signifikansi yang diharapkan (0,05). Hal ini  menunjukkan hipotesis awal yang diajukan juga dapat diterima sehingga kebijakan hutang dapat digunakan untuk memprediksi nilai perusahaan perusahaan sector industry sub sector industry rokok di BEI periode 2016-2019.
3) Kepemilikan  manajemen  yang  diproksikan  KM  memiliki  berpengaruh  terhadap    nilai perusahaan.  Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial perusahaan  sector  industry    sub  sector  industry  rokok    di  Indonesia    mampu memaksimalkan utilitasnya sendiri sehingga mampu memberikan keuntungan bagi para pemegang  saham.    Kepemilikan  manajemen  yang  tinggi  mampu  meningkatkan mekanisme dalam memaksimalkan nilai  perusahaan.   Sehingga kepemilikan manajerial dapat digunakan untuk memprediksi nilai perusahaan sektor industri  sub sektor industri rokok di BEI periode 2016-2019.
4) Kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil tersebut mengindikasikan  bahwa  tinggi  rendahnya  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang saham tidak berkaitan dengan tinggi rendahnya nilai perusahaan.
5) Profitabilitas  (ROE),  kebijakan  hutang  (DER),  kepemilikan  manajerial  (KM)  dan kebijakan deviden (DPR) secara simultan berpengaruh  terhadap nilai perusahaan. Hal ini  menggambarkan  bahwa  ROE,  DER,  KM  dan  DPR      layak  digunakan  untuk memprediksi nilai perusahaan  sektor industri  sub sektor industri rokok di BEI periode

## 2016-2019.

## VI. DAFTAR PUSTAKA
Alzoubi, E. S. S. ( 2016). Ownership Structure and Earnings Management: Evidence from Jordan. International Journal of Accounting & Information Management , 24(2). Azhar, Zulfa Afifatul, Ngatno dan Wijayanto, A. (2018). Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Melalui Kebijakan Deviden Sebagai Variabel Intervening (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012- 2016)," Jurnal Ilmu Administrasi Bisnis , vol. 7, no. 4, pp. 137-146. Brigham,  E.  F  dan  Houston,  J.  F.  (2015). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan. diterjemahkan  oleh  Ali  Akbar  Yulianto.  Edisi  Kesebelas.  Buku  Kesatu.  Jakarta: Salemba Empat.
Ghozali,  Imam.  (2016). Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS  23 . Semarang: BP Undip.
Hapsari,    A.  H.  (2015).  “Pengaruh  Kepemilikan  Saham  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Kebijakan  Hutang,  Kebijakan  Dividen,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan manufaktur di BEI tahun 2010 – 2013”, Skripsi. Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Yogyakarta.
Harmono, (2017). Manajemen Keuangan Berbasis Balanced (Pendekatan Teori, Kasus, dan Riset Bisnis) , Jakarta: PT Angkasa Raya.
Ingrit,  Siregar,  H.,  &  Syarifuddin,  F.  (2017).  Factors  Influencing  Dividend  Policy  on Mining  Companies  Listed  in  Indonesia  Stock .  International  Journal  of Administration Science & Organization .
Kasmir. (2016). Analisis Laporan Keuangan, Jakarta: Rajawali Miftamala, S.D dan Nirawati, L (2018), Analisa Pengaruh Debt Equity Ratio, Dividend Payout Ratio dan Earning per Share Terhadap Nilai Perusahaan Pada Industri Rokok yang Terdaftar Di BEI tahun 2012 – 2016,  Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik, Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur. Jurnal Bisnis Indonesia , Volume 9. Nomor 2.
Mouliza,  Acida.  (2021).  “Efektivitas  Penerimaan  Cukai  Rokok  terhadap  Penerimaan Negara  Cukai  rokok  di  Indonesia”. Skripsi ,    Fakultas  Ekonomi,  Universitas Sriwijaya. Palembang,
Nadirsyah, & Muharram, F. N. (2015). Struktur Modal, Good Corporate Governance dan Kualitas Laba. Jurnal Dinamika Akuntansi Dan Bisnis (JDAB) , 2(2), 184–198. Sartono,  Agus.  (2015). Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Aplikasi (Edisi  Keempat). BPFE: Yogyakarta.
Suastini,  N.  M.,  Purbawangsa,  I.  B.  A  &  Rahyuda,  H.  (2016),  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial  dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan  Manufaktur  di  BEI  2010-2013  (Struktur  Modal  sebagai  Variabel Moderasi), E-Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana 5.1 (2016) : 143-172 Sugiyono, (2018). Metode Penelitian . Bandung: CV. Alfabeta. Yunita,  Ria.  (2015).  “Pengaruh      Rasio      Likuiditas,    Solvabilitas,      Rentabilitas  dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Kelompok  Saham  LQ  45  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2011-2013”. Skripsi . Fakultas Ekonomi Universitas Nusantara PGRI Kediri.