## Ecosains: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Pembangunan
Volume 10, Nomor 1, Mei 2021, Hal 1-9 http://ejournal.unp.ac.id/index.php/ekosains P-ISSN: 2302-8408; e-ISSN: 2655-6480
Analisis Pengaruh Utang Luar Negeri Pemerintah  terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia (Periode 1980-2019)
Dinar Rafikhalif a , Dyah Nirmalawati a*
a Perbanas Institute, Indonesia
* Korespondensi: dyah.nirmalawati@perbanas.id

## Abstract
This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  government  foreign  debt  on  economic growth in the period 1980-2019 in the long and short term by using time series data  analysis  using  the  Error  Correction  Model  (ECM).  Other  independent variables analyzed are investment and Labor Force Participation Rate (TPAK). The results show that the government's foreign debt has a positive and significant impact on economic growth. The value of the elasticity coefficient of economic growth to the government's foreign debt is 4.86 in the long term and 2.47 in the short  term.  The  investment  variable  and  LFPR  also  show  a  positive  and significant effect in the long and short term, except for the investment variable which has no significant effect in the short term. The ECT coefficient in the short term  produced  is  -0.360222  indicating  the  speed  of  adjustment  of  economic growth towards equilibrium is 36.02% per year Keywords :

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  utang  luar  negeri pemerintah  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  pada  periode  tahun  1980-2019 dalam jangka panjang maupun jangka pendek dengan menggunakan analisis data time  series  menggunakan  metode  Error  Correction  Model  (ECM).  Variabel independen  lainnya  yang  dianalisis  ialah  investasi  dan  Tingkat  Partisipasi Angkatan  Kerja  (TPAK).  Hasil  penelitian  menunjukkan  utang  luar  negeri pemerintah memberikan pengaruh positif dan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi.  Nilai  koefisien  elastisitas  pertumbuhan  ekonomi  terhadap  utang  luar negeri  pemerintah  sebesar  4,86  pada  jangka  panjang  dan  2,47  pada  jangka pendek.  Variabel  investasi  dan  TPAK  juga  menunjukkan  pengaruh  positif  dan signifikan dalam jangka panjang maupun pendek, kecuali variabel investasi yang pengaruhnya  tidak  signifikan  dalam  jangka  pendek.  Koefisien  ECT  pada  jangja pendek yang dihasilkan sebesar -0,360222 menunjukkan kecepatan penyesuaian pertumbuhan ekonomi menuju keseimbangan adalah 36,02% per tahun.
Kata Kunci :
Kode Klasifikasi JEL: O15; P25; R23

## PENDAHULUAN
Data dari Laporan Keuangan Pemerintah Pusat (LKPP) tahun 2000-2019 menunjukkan bahwa  defisit  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara  (APBN)  Indonesia  dalam  periode 2000 – 2019 cenderung mengalami peningkatan. Secara umum, terdapat dua faktor penyebab belanja  negara  yang  lebih  tinggi  dari pendapatan  negara.    Pertama,    besarnya  pengeluaran rutin  pemerintah  seperti  belanja  pegawai,  belanja  barang,  dan  pengeluaran  pembangunan berupa belanja modal seperti pembangunan infrastruktur. Belanja modal cenderung menjadi salah  satu  kebutuhan  belanja  yang  tidak  bisa  ditunda,  sebab  jika  ditunda  justru  akan menimbulkan biaya/kerugian yang lebih besar di masa mendatang (Kemenkeu, 2017). Kedua, karena  rendahnya  penerimaan  pajak,  sebagai  komponen  pendapatan  negara  terbesar  di Indonesia, selain Penerimaan Negara Bukan Pajak (PNBP) (Bahtiar & Saragih, 2019). Kondisi
Utang Luar Negeri Pemerintah, Pertumbuhan Ekonomi,  Error Correction Model (ECM) Info Artikel
Diterima: 11 Februari 2021
Disetujui: 28 Maret 2021
Terbit daring: 4 Mei 2021

## DOI: -
Sitasi: Rafikhalif D. & Nirmalawati D. (2021). Analisis Pengaruh Utang Luar Negeri Pemerintah  terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia
(Periode 1980-2019). Ecosains: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Pembangunan, 10(1), 1-9. Government Foreign Debt, Economic Growth, Error Correction Model (ECM)
2 Ecosains: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Pembanguan, Volume 10, Nomor 1, Mei 2021, Hal 1 - 9
defisit APBN terus meningkat dari tahun ke tahun, seperti tampak pada Gambar 1, di mana terlihat bahwa pendapatan negara belum mampu mengimbangi belanja negara.

## Gambar 1. Pendapatan, Belanja, dan Defisit APBN tahun 2000-2019 Sumber: Laporan Keuangan Pemerintah Pusat tahun 2000-2019
Defisit  anggaran  sendiri  memberikan  dampak  positif  maupun  negatif.  Pada  sisi  positif, defisit  anggaran  berpengaruh  pada  komponen  pendapatan  nasional  (PDB)  yaitu  belanja pemerintah  (G)  seperti  belanja  kebutuhan  rutin  pemerintah  berupa  belanja  pegawai  dan belanja bahan maupun belanja tidak rutin seperti belanja modal dan pembangunan proyek. Apabila G naik maka Y akan ikut naik kemudian akan diikuti dengan turunnya pengangguran dan naiknya daya beli masyarakat. Pada akhirnya konsumsi (C) juga mengalami peningkatan sehingga  Y  akan  naik  lebih  tinggi  lagi.  Hal  ini  dikenal  dengan  konsep  multiplier  effect  of government  expenditure.  Defisit  pemerintah  untuk  memacu  pertumbuhan  ekonomi  tidak akan  berdampak  buruk  terhadap  pertumbuhan  selama  diikut  dengan  kebijakan  fiskal  yang kredibel (Baharumshah, Soon, & Lau, 2017).
Sedangkan dampak negatifnya, defisit pemerintah membutuhkan tambahan uang untuk membiayai  pengeluarannya  sehingga  meningkatkan  permintaan  atas  uang  yang  dapat diwujudkan dengan utang pemerintah baik dalam negeri maupun luar negeri. Kondisi ini akan akan meningkatkan inflasi dan menurunkan permintaan kredit. Pada akhirnya investasi akan berkurang,  perekonomian  lesu,  dan  pengangguran  kembali  meningkat.  Defisit  fiskal pemerintah  tersebut  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  setelah melewati suatu ambang batas tertentu melalui pengurangan tabungan publik, produktivitas dan akumulasi modal. (Ehigiamusoe & Lean, 2019).
Di Indonesia, sebagian besar defisit ditutup melalui pembiayaan utang pemerintah baik dari  dalam  negeri  maupun  luar  negeri  (Arsyad,  2010).  Hal  tersebut  dilakukan  seperti  juga halnya dengan individu dan perusahaan yang mengalami defisit dalam keuangannya. Sistem APBN  yang  menggunakan  kebijakan  defisit  melalui  pembiayaan  utang  pemerintah  mampu mencegah hilangnya opportunity lost yang disebabkan oleh penundaan belanja pemerintah yang  produktif  (Ditjen  Perbendaharaan  Kemenkeu,  2019)  dan  sistem  ini  diharapkan  dapat lebih mendukung ekspansi fiskal dalam rangka mempercepat pertumbuhan ekonomi nasional melalui berbagai efisiensi belanja yang kurang produktif untuk menjaga kesinambungan fiskal (Ditjen Anggaran Kemenkeu, 2014).
Berdasarkan data dari Ditjen Pengelolaan Pembiayaan dan Risiko Kemenkeu tahun 1980- 2019,  besaran  utang  luar  negeri  yang  telah  lama  menumpuk  dari  tahun  ke  tahun  serta ditambah dengan kebijakan pemerintah yang masih menggunakan utang luar negeri sebagai
0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 0 500000 1000000 1500000 2000000 2500000 200 0 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6 200 7 200 8 200 9 201 0 201 1 201 2 201 3 201 4 201 5 201 6 201 7 201 8 201 9 Jum lah ( m ili ar r up iah ) Jum lah ( m ili ar r up iah ) Axis Title Pendapatan Negara Belanja Negara Defisit
komponen  pembiayaan  luar  negeri  APBN,  menjadikan  total  outstanding  utang  luar  negeri pemerintah kian mengalami kenaikan dari tahun ke tahun.
Kondisi utang luar negeri yang terus naik menimbulkan kekhawatiran dan pertanyaan di masyarakat  bahwa  apakah  besaran  utang  luar  negeri  tersebut  masih  aman.  Dibandingkan negara  lain,  Indonesia  masuk  ke  dalam  daftar  10  negara  berpendapatan  kecil-menengah dengan  utang  luar  negeri  terbesar  di  dunia  berdasarkan  nilai  utang  luar  negeri  pada  akhir tahun 2019 (International Debt Statistics, 2021). Dalam laporan International Debt Statistics yang dirilis oleh Bank Indonesia tersebut, posisi utang luar negeri Indonesia ialah sebesar US$ 379,58  miliar  atau  sekitar  Rp  5.608  triliun  pada  tahun  2018  dan  US$  402,08  miliar  atau sekitar Rp 5.940 triliun pada tahun 2019.
Selain  itu,  kekhawatiran  mengenai  dampak  utang  luar  negeri  pemerintah  terhadap generasi mendatang dalam jangka panjang juga perlu menjadi perhatian. Ekonom Institute for Development of Economics and Finance mengatakan bahwa utang luar negeri pemerintah jika dibagi dengan  270 juta penduduk Indonesia maka ada kekhawatiran bahwa setiap warga Indonesia menanggung Rp20,5 juta utang pemerintah, bahkan sejak bayi baru lahir (Perdana, 2020).  Namun  demikian,  pemerintah  menjamin  bahwa  kebijakan  utang  luar  negeri  serta defisit APBN tersebut masih dalam batasan aman. Mengacu pada Undang-Undang Republik Indonesia Nomor 17 tahun 2003 tentang Keuangan Negara, jumlah tersebut belum melampaui batas maksimal sebesar 3% dan rasio utang maksimal 60% dari Produk Domestik Bruto (PDB).
Hal tersebut juga didukung oleh temuan studi oleh Khamdana (2010) dan Islam (2014) yang  masing-masing  melakukan  analisis  terhadap  utang  luar  negeri  pemerintah  terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia tahun 1983-2008 dan 1999-2014. Hasil penelitian tersebut menyatakan bahwa utang luar negeri pemerintah berdampak positif terhadap pertumbuhan ekonomi  di  Indonesia.  Sebaliknya,  penelitian  yang  dilakukan  Cholifihani  (2008)  justru menunjukkan  hasil  yang  bertentangan.  Utang  luar  negeri  pemerintah  memunculkan fenomena debt overhang di Indonesia pada jangka panjang.

## Gambar 2. Pertumbuhan Ekonomi dan Utang Luar Negeri Pemerintah Tahun 1980-2019
Sumber: ceicdata.com (2021)
Data pertumbuhan ekonomi di Indonesia pun menunjukkan pola yang cukup berfluktuatif dalam  kurun  waktu  dari  tahun  1980-2019,  sebagaimana  disajikan  dalam  Gambar  2.  Jika dibandingkan dengan besaran utang luar negeri pemerintah yang terus naik, pertumbuhan ekonomi  juga  terus  menunjukkan  nilai  positif  yang  berarti  ada  peningkatan  atas  Produk Domestik  Bruto  (PDB)  dari  tahun  ke  tahun.  Kondisi  tersebut  menimbulkan  pertanyaan,
0 500000 1000000 1500000 2000000 -15.000 -10.000 -5.000 0.000 5.000 10.000 15.000 198 0 198 3 198 6 198 9 199 2 199 5 199 8 200 1 200 4 200 7 201 0 201 3 201 6 201 9 ULN P em er int ah ( m ili ar r up iah ) P er tum bu ha n Ek o no m i ( % ) Pertumbuhan Ekonomi
Utang Luar Negeri Pemerintah
4 Ecosains: Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Pembanguan, Volume 10, Nomor 1, Mei 2021, Hal 1 - 9
apakah pertumbuhan ekonomi yang tetap terjaga pada angka positif dipengaruhi oleh utang luar negeri pemerintah sebagai komponen pembiayaan APBN.
Hasil  studi  sebelumnya  tentang  pengaruh  utang  luar  negeri  pemerintah  terhadap pertumbuhan  ekonomi  juga  menunjukkan  hasil  yang  berbeda-beda  di  berbagai  negara. Penelitian  oleh  Alagidede,  Mensah,  &  Ibrahim  (2018)  di  Ghana  dan  Senadza,  Fiagbe,  & Quartey  (2018)  pada  39  negara  Afrika  menujukkan  dampak  negatif  utang  luar  negeri pemerintah  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  karena  menimbulkan  efek  crowding  out. Sedangkan penelitian oleh Akram (2017) di Sri Lanka menunjukkan adanya dampak positif. Oleh penelitian yang dilakukan Guei (2019) pada negara emerging market, utang luar negeri pemerintah  tidak  berpengaruh  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  sebab  kebijakan  defisit anggaran tidak lain adalah pajak yang tertunda dan tidak berpengaruh pada konsumsi agregat.
Penelitian lainnya yang dilakukan Clements, Bhattacharya, & Nguyen, 2003 terhadap 55 low income countries di Afrika menunjukkan adanya dampak positif dalam jangka pendek, namun  efeknya  menjadi  negatif  dalam  jangka  panjang.  Hubungan  akumulasi  utang pemerintah  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  juga  menunjukkan  bentuk  kurva  U  terbalik dalam  penelitian  dari  Ali  dan  Mustafa  (2012)  pada  Pakistan.  Oleh  karena  itu,  berdasarkan fenomena-fenomena  tersebut  penelitian  ini  ingin  mengkonfirmasi  apakah  dari  utang  luar negeri tersebut memang berpengaruh terhadap pertumbuhan ekonomi sehingga dirumuskan masalah bagaimana pengaruh utang luar negeri pemerintah terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia dalam jangka pendek dan jangka panjang.

## TINJAUAN LITERATUR
Kelompok neoklasik memiliki asumsi bahwa setiap individu mempunyai informasi yang cukup sehingga mereka dapat merencanakan tingkat konsumsi sepanjang waktunya. Defisit anggaran pemerintah yang dibiayai oleh utang luar negeri akan meningkatkan konsumsi individu. Untuk pembayaran pokok utang dan cicilannya dalam jangka panjang akan dibebankan pada kenaikan pajak untuk generasi berikutnya.
Dengan  asumsi  bahwa  seluruh  sumber  daya  secara  penuh  dapat  digunakan  maka peningkatan  konsumsi  akan  menurunkan  tingkat  tabungan  dan  suku  bunga  akan  meningkat. Peningkatan  suku  bunga  akan  mendorong  permintaan  swasta  menurun,  sehingga  kaum neoklasik menyimpulkan bahwa dalam kondisi full employment defisit anggaran pemerintah yang  permanen  dan  penyelesaiannya  dengan  utang  luar  negeri  akan  menyebabkan  investasi swasta tergusur atau crowding out.
Kelompok  keynesian  mengasumsikan  bahwa  perilaku  ekonomi  mempunyai  pandangan jangka pendek dan memiliki hubungan antar generasi yang tidak erat serta tidak semua pasar selalu dalam kondisi keseimbangan. Salah satu ketidakseimbangan terjadi di pasar tenaga kerja dan selalu terjadi pengangguran dalam perekonomian.
Menurut  kaum  keynesian,  defisit  anggaran  pemerintah  yang  dibiayai  dengan  utang  luar negeri akan meningkatkan pendapatan dan kesejahteraan sehingga kenaikan pendapatan akan meningkatkan  konsumsi.  Defisit  anggaran  pemerintah  yang  dibiayai  oleh  utang  luar  negeri berarti  beban  pajak  pada  masa  sekarang  relatif  menjadi  lebih  ringan,  hal  ini  kemudian  akan menyebabkan peningkatan pendapatan yang siap dibelanjakan. Peningkatan pendapatan yang siap dibelanjakan akan meningkatkan konsumsi dan sisi permintaan secara keseluruhan. Jika perekonomian belum berada pada kondisi full employment, peningkatan sisi permintaan akan
mendorong  kenaikan  produksi  dan  selanjutnya  mengakibatkan  peningkatan  pendapatan nasional.
Pada periode selanjutnya, peningkatan pendapatan nasional akan mendorong perekonomian melalui  efek  multiplayer  keynesian.  Karena  defisit  anggaran  pemerintah  meningkatkan konsumsi dan tingkat pendapatan sekaligus, maka tingkat tabungan dan akumulasi kapital juga meningkat.  Karenanya  menurut  kelompok  keynesian,  kebijakan  defisit  anggaran  dan pemecahannya  melalui  utang  luar  negeri  pemerintah  dalam  jangka  pendek  akan menguntungkan perekonomian karena terjadi pertumbuhan ekonomi.
Penelitian ini mengacu pada asumsi teori Keynesian, mengingat pemerintah menggunakan kebijakan  defisit  APBN  sebagai  salah  satu  instrumen  dalam  mempercepat  akselerasi pertumbuhan ekonomi. Menurut (Mankiw, 2006) Teori pertumbuhan Keynes mengembangkan model makro ekonomi yaitu Y = C + I + G + X–M, di mana Y adalah pertumbuhan ekonomi, C adalah Konsumsi, I adalah Investasi, G adalah Pengeluaran pemerintah, serta X Ekspor dan M Impor. Kebijakan pemerintah akan memicu pengeluaran pemerintah sehingga menyebabkan kenaikan  produksi  barang  dan  jasa  atau  PDB.  Dampak  dari  PDB  yang  meningkat  akan menyebabkan kenaikan pertumbuhan ekonomi.
Dalam  pandangan  kesetaraan  Ricardian,  utang  luar  negeri  pemerintah  tidak  berpengaruh terhadap  tabungan  dan  akumulasi  kapital.  Dalam  pendekatan  ini  konsumen  sadar  bahwa konsumsi tidak semata-mata tergantung oleh pendapatan sekarang melainkan terdapat pengaruh variabel lain diantaranya adalah pengeluaran dan utang pemerintah. Pengaruh utang luar negeri pemerintah terhadap konsumsi masyarakat inilah yang menjadi fokus dari Ricadian. Filosofis dasar teori ini yakni utang luar negeri pemerintah saat ini akan menyebabkan kenaikan pajak masyarakat pada masa yang akan datang.
Ricardian  menilai  utang  luar  negeri  pemerintah  saat  ini  ini  adalah  sama  atau  ekuivalen dengan pajak di masa depan. Pada tahap ini berarti pajak pada masa depan sama dengan hutang yang  dilakukan  pada  masa  ini.  Implikasi  dari  pemikiran  ini  adalah  utang  yang  dibiayai  oleh pemotongan  pajak  atau  tax  cut  tidak  akan  berpengaruh  karena  rumah  tangga  menyimpan tambahan  pendapatan  yang  siap  dibelanjakan  atau  disposible  income  untuk  membayar kewajiban pajak pada masa yang datang. Dengan asumsi bahwa tabungan domestik merupakan penjumlahan  dari  tabungan  swasta  dan  tabungan  pemerintah  yang  jumlahnya  tetap  maka meningkatnya tabungan swasta akan mengurangi tabungan pemerintah sehingga pemotongan pajak tidak akan berpengaruh terhadap konsumsi masyarakat.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  tiga  variabel  independen  yaitu  utang  luar  negeri  pemerintah, investasi, dan tingkat partisipasi angkatan kerja (TPAK) untuk dianalisis dampaknya terhadap variable dependen yaitu pertumbuhan ekonomi. Variabel ini diperoleh dari modifikasi pada penelitian  yang  dipakai  oleh  Cholifihani  (2008)  bahwa  utang  pemerintah  termasuk  dalam variabel standar fungsi produksi tenaga kerja dan investasi 𝑌 = 𝐹 ( 𝐾 , 𝐿 , 𝐷𝐵 ).
Modifikasi tersebut dilakukan atas variabel debt burden (DB) yang terdiri dari beberapa rasio seperti debt service ratio, debt to export ratio, dan debt to GDP ratio di mana komponen penyusunnya  ialah  utang  luar  negeri  pemerintah.  Karena  penelitian  ini  ingin  fokus menganalisis dampak utang luar negeri pemerintah, maka variabel debt burden diganti oleh utang luar negeri pemerintah sebagai salah satu komponen penyusunnya.
Sedangkan variabel tenaga kerja diganti menjadi tingkat partisipasi angkatan kerja (TPAK) sebab  tenaga  kerja  hanya  memotret  jumlah  penduduk  dengan  usia  produktif  secara keseluruhan  tetapi  tidak  bisa  mengetahui  berapa  penduduk  yang  benar-benar  aktif  dalam perekonomian. Sehingga persamaan tersebut kini menjadi Y = 𝐹 ( 𝐼𝑛𝑣 , 𝑇𝑃𝐴𝐾 , 𝑈𝐿𝑁𝑃 ).
Penelitian  ini  menggunakan  spesifikasi  model  untuk  meneliti  keseimbangan  jangka panjang  menggunakan  Ordinary  Least  Square  dengan  mengaplikasikan  logaritma  natural pada persamaan sebelumnya sehingga diperoleh model Persamaan 1 berikut:
lnGDP  =  αlnULN  +  βlnINV  +  γlnTPAK  +  ε
(1)
Sedangkan untuk persamaan jangka pendeknya digunakan metode analisis time-series dengan menggunakan alat analisis Error Correction Model (ECM). Model ECM mampu menjelaskan hubungan antara variabel terikat dan variabel bebas pada waktu sekarang dan waktu lampau sebagaimana Persamaan 2 berikut:
∆𝐼𝑛𝐺𝐷𝑃 𝑡 = 𝛼 0 + 𝛼 1 ∆𝑙𝑛𝐼𝑛𝑣 𝑡−𝑖 + 𝛼 2 ∆𝑙𝑛𝑇𝑃𝐴𝐾 𝑡−𝑖 + 𝛼 3 ∆𝑙𝑛𝑈𝐿𝑁𝑃 𝑡−𝑖 + 𝛼 5 𝐸𝐶𝑇 𝑡−𝑖 + 𝜀 𝑡 (2)
Dimana pada penelitian ini, PDB yang dipakai adalah PDB Riil sebagai variabel endogen yang mewakili  tingkat  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia.  PDB  riil  digunakan  dalam  pengukuran perekonomian dari waktu ke waktu, Data ini diperoleh dari World Bank melalui penyedia data Global  Economic  Data,  Indicator,  Chart,  and  Forecasts  (CEIC)  dengan  tahun  dasar  adalah tahun  2014 pada  satuan  mata  uang  miliar rupiah.   Utang  luar  negeri  pemerintah  (ULN-P): Utang Luar Negeri Pemerintah merupakan jumlah uang yang wajib dibayar pemerintah pusat dan/atau kewajiban pemerintah pusat yang dapat dinilai dengan uang berdasarkan peraturan perundang-undangan yang berlaku, perjanjian, atau berdasarkan sebab lain yang sah. Data Utang  Luar  Negeri  Pemerintah  dalam  penelitian  ini  diperoleh  dari  Ditjen  Pengelolaan Pembiayaan dan Risiko, Kementerian Keuangan dengan kurun waktu tahun 1980 sampai 2019 dalam nominal triliun rupiah. Investasi dari PDB Riil (INV), Investasi terdiri dari pengeluaran untuk penambahan aset tetap ekonomi ditambah perubahan bersih dalam tingkat persediaan. Investasi sebagai persentase dari PDB Riil dapat menjadi ukuran keseluruhan tingkat aktivitas investasi suatu negara dan karenanya mencerminkan prospek ekonomi baik jangka pendek maupun jangka panjang.
Dalam penelitian ini, besaran investasi dari PDB riil disajikan dalam bentuk persentase dari tahun 1980 hingga 2019 dari World Bank melalui penyedia data Global Economic Data, Indicator,  Chart,  and  Forecasts  (CEIC).  Tingkat  partisipasi  angkatan  kerja  (TPAK)  adalah ukuran dari porsi aktif dari populasi perekonomian. Indikator ini mengacu pada rasio antara angkatan kerja (jumlah orang yang bekerja atau secara aktif mencari pekerjaan) dan jumlah total orang usia kerja di suatu negara. Dalam penelitian ini, besaran tingkat partisipasi tenaga kerja disajikan dalam bentuk persentase dari tahun 1980 hingga 2019 dari World Bank melalui penyedia data Global Economic Data, Indicator, Chart, and Forecasts (CEIC).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  yang  diperoleh  dalam  persamaan  jangka  panjang  adalah  sebagaimana  tersaji  dalam Persamaan 3. berikut. Persamaan tersebut sebelumnya telah dinyatakan memenuhi asumsi klasik sehingga layak untuk dilakukan analisa regresi.
𝐺𝐷𝑃 =   −6.371,670 ∗∗∗ + 4,859 𝑈𝐿𝑁 𝑃 ∗∗∗ + 136,619 𝐼𝑁𝑉 ∗∗∗ + 92,814 𝑇𝑃𝐴𝐾 ∗∗∗ (3) R-square : 0.976401 Durbin Watson stat: 1.068357 F-stat: 496.4861 Prob (F-stat): 0.000000
Dari coefficient of determination (R2) diketahui bahwa pertumbuhan ekonomi Indonesia dipengaruhi  oleh  utang  luar  negeri  pemerintah,  investasi,  dan  TPAK  sebesar  97,64  persen. Sedangkan 2.36 persen dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak dianalisa dalam penelitian ini.
Hasil  pengujian  tersebut  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  ekonomi  dipengaruhi  oleh variabel  utang  luar  negeri  pemerintah  secara  signifikan  dan  positif  sebesar  4,86  persen, variabel  investasi  secara  signifikan  dan  positif  sebesar  136,62  persen,  serta  variabel  TPAK secara signifikan dan positif sebesar 92,81 persen.
Walaupun berdasarkan uji kointegrasi telah dapat ditunjukkan bahwa terdapat keseimbangan jangka  panjang  dalam  model  persamaan  pertumbuhan  GDP  tetapi  belum  dapat  dilihat variabel-variabel  mana  yang  berperan  dalam  penyesuaian  dinamic  short  run  menuju keseimbangan jangka panjangnya. Untuk itu digunakan ECM untuk melihat perilaku jangka pendek dari persamaan pertumbuhan GDP dalam mengestimasi dinamika ECT. Persamaan yang dihasilkan adalah tersusun dalam Persamaan 4. sebagai berikut:
∆𝐺𝐷𝑃  =  163,52  +   2,4637∆𝑙𝑛𝑈𝐿𝑁𝑃 𝑡−𝑖 ∗∗∗ + 8,8867∆𝑙𝑛𝐼𝑛𝑣 𝑡−𝑖 +   66,7213∆𝑙𝑛𝑇𝑃𝐴𝐾 𝑡−𝑖 ∗∗∗ − 0,360222𝐸𝐶𝑇 𝑡−𝑖 ∗∗∗ +   𝜀 𝑡 (4) R-square : 0,404466 Durbin Watson stat: 1,829659 F-stat: 5,772894
Prob (F-stat): 0.001174
Pada  persamaan  jangka  pendek  tersebut  diperolah  hasil  bahwa  perubahan  atau pergerakan GDP dipengaruhi oleh perubahan variabel utang luar negeri pemerintah secara positif dan signifikan sebesar 2,46 persen. Variabel TPAK juga berpengaruh secara positif dan signifikan sebesar 66,72 persen, sedangkan variabel investasi berpengaruh positif tetapi tidak signifikan dengan koefisien 8,89 persen.
Nilai ECT periode sebelumnya ialah sebesar -0,36 menunjukkan speed of adjustment yang berarti  bahwa  penyesuaian  jangka  pendek  untuk  setiap  periode tahunan adalah  sebesar  36 persen, sehingga untuk menuju keseimbangan pada koefisien jangka panjang akan tercapai dalam kurun waktu sekitar 3 tahun.
Dari  kedua  persamaan  jangka  panjang  dan  jangka  pendek,  variabel  investasi  hanya berpengaruh secara signifikan pada jangka panjang terhadap GDP. Pada jangka pendek, GDP tidak  dipengaruhi  secara  signifikan  oleh  investasi  periode  sebelumnya,  sebab  hasil  dari investasi  tidak  dapat  langsung  berdampak  pada  jangka  pendek  sebagaimana  ketika berinvestasi  pada  periode  saat  ini  tidak  akan  secara  signifikan  langsung  berdampak  pada periode setelah ini melainkan baru pada jangka panjang dapat berdampak signifikan.
Sedangkan  variable  lain  pada  jangka  pendek  seperti  utang  luar  negeri  pemerintah berdampak  signifikan  karena  utang  dapat  digunakan  membayar  cicilan  pada  setiap periodenya dan untuk membiayai proyek sedang berjalan seperti bahan baku atau tenaga kerja sehingga dapat langsung memberikan dampak terhadap perubahan GDP.
Begitu pula dengan TPAK, setiap hari akan didapatkan produktivitasnya sehingga dalam periode  tahunan  jangka  pendek  pun  sudah  dapat  diperoleh  dampaknya  secara  signifikan terhadap perubahan GDP.
Penelitian  Cholifihani  (2008)  yang  menghasilkan  temuan  terjadinya  crowding  out dimungkinkan terjadi karena variabel yang digunakan ialah utang secara keseluruhan, baik
luar negeri maupun dalam negeri. Adanya alokasi utang pemerintah dari dana dalam negeri bisa  menjadi  penyebab  crowding  out  sebab  dana  menjadi  dialokasikan  untuk  pembiayaan pemerintah, sehingga alokasi dana untuk investasi menjadi berkurang. Sedangkan jika sumber utang dari luar negeri, maka dana dalam negeri menjadi tidak tersedot menjadi utang sehingga pertumbuhan ekonomi semakin tinggi.
Maka kekhawatiran dengan utang luar negeri pemerintah tidak perlu terjadi sebab pada jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  utang  luar  negeri  pemerintah  mampu  memberi kontribusi positif terhadap GDP. Negara dapat secara aman memiliki utang, selama itu bersifat produktif untuk mengembangkan perekonomian.

## SIMPULAN
Kenaikan  utang  luar  negeri  pemerintah  terbukti  telah  mendorong  terjadinya  pertumbuhan ekonomi secara signifikan baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Dengan metode Error Correction Model (ECM), ditemukan adanya koreksi sebanyak 0.36 persen pada setiap tahun, untuk mencapai keseimbangan jangka panjangnya. Hal tersebut menunjukkan bahwa sesuai  dengan  teori  Keynesian,  sepanjang  utang  luar  negeri  pemerintah  belum  melampaui batas optimal, maka utang luar negeri pemerintah akan memberikan dampak yang positif dan signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia.
Kontribusi  yang  diberikan  investasi  terhadap  pertumbuhan  ekonomi  dalam  jangka panjang  lebih  besar  dibanding  utang  luar  negeri  itu  sendiri  maupun  TPAK.  Hal  ini  dapat disebabkan karena dalam jangka panjang, pemanfaatan pinjaman luar negeri pada akhirnya dapat menghasilkan output dengan cara melakukan peningkatan modal atau investasi. Oleh karenanya ketika utang luar negeri pemerintah naik, maka besaran investasi juga cenderung naik,  yang  pada  akhirnya  berdampak  pada  akselerasi  pertumbuhan  ekonomi.  Sedangkan dalam jangka pendek, investasi secara umum tidak memberikan dampak signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi. Hal ini dapat dikarenakan investasi secara umum memerlukan waktu yang tidak singkat agar benar-benar bisa memberikan dampak signifikan.
TPAK  turut  memberikan  dampak  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  pertumbuhan ekonomi baik dalam jangka panjang maupun jangka pendek. Bahkan dalam jangka pendek, TPAK memiliki koefisien elastisitas terbesar di antara utang luar negeri pemerintah maupun investasi,  sehingga  memiliki  kontribusi  paling  besar  terhadap  pertumbuhan  ekonomi. Semakin  banyak  masyarakat  yang  bekerja  akan  berdampak  terhadap  peningkatan pertumbuhan ekonomi, pengaruh  signifikan  menunujukan  bahwa  masyarakat  yang  bekerja akan  mendapatkan  penghasilan  yang  akan  difungsikan  untuk  kegiatan  konsumsi  sehingga dapat berdampak terhadap pertumbuhan ekonomi.

## DAFTAR RUJUKAN
Akram, N. (2017). Role of Public Debt in Economic Growth of Sri Lanka: An ARDL Approach. Pakistan Journal of Applied Economics, (Vol. 27), No. 2, 189 – 212.
Alagidede, P., Mensah, J.O., & Ibrahim, M. (2018). Optimal Deficit Financing in a Constrained Fiscal Space  in  Ghana.  African  Development  Review,  (Vol.  30),  No.  3,  291 – 303.  doi:10.1111/1467- 8268.12337.
Ali,  R.  &  Mustafa,  U.  (2012).  External  Debt  Accumulation  and  Its  Impact  on  Economic  Growth  in Pakistan. The Pakistan Development Review, (Vol. 51), 79 – 96. Armstrong,  P.  ( 2018).  Keynes’s  view  of  deficits  and  functional  finance:  a  Modern  Monetary  Theory perspective. International Review of Applied Economics, (Vol. 2171), 1 – 13. doi:10.1080/02692171.2018.1475139.
Arsyad, L. (2010). Ekonomi Pembangunan. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Baharumshah, A. Z., Soon, S. V., & Lau, E. (2017). Fiscal Sustainability in an Emerging Market Economy: When  Does  Public  Debt  Turn  Bad? Journal  of  Policy  Modeling , (Vol.  1) ,  No.  39,    99 – 113. https://doi.org/10.1016/j.jpolmod.2016.11.002
Cholifihani, M. (2008). A Cointegration Analysis of Public Debt Service and GDP in Indonesia. Journal of Management and Social Sciences, (Vol.4), No.2, 68-81.
Clements, B., Bhattacharya, R., & Nguyen, T.Q. (2003). External Debt, Public Investment , and Growth in Low-Income Countries. IMF Working Paper No. WP/03/249.
Ditjen Perbendaharaan Kemenkeu. (2019). Dirjen Perbendaharaan Ajak Pahami APBN untuk Dukung Pembangunan. Diperoleh dari: djpb.kemenkeu.go.id.
Ditjen  Pengelolaan  Pembiayaan  dan  Risiko  Kemenkeu  (2017).  Memahami  Utang.  Diperoleh  dari: djppr.kemenkeu.go.id.
Ditjen  Pengelolaan  Pembiayaan  dan  Risiko  Kemenkeu  (2019).  Buku  Statistik  Utang  Luar  Negeri Indonesia. Jakarta: DJPPR Kemenkeu RI.
Ehigiamusoe, K. U. & Lean, H. H. (2019). The Role of Deficit and Debt in Financing Growth in West Africa. Journal of Policy Modeling the Society for Policy Modeling . doi: 10.1016/j.jpolmod.2019.08.001.
Ekananda, M. (2016). Analisis Ekonometrika Time Series. Jakarta: Mitra Wacana Media. Guei, K.M. (2019). External Debt and Growth in Emerging Economies. International Economic Journal,
1 – 16. doi:10.1080/10168737.2019.1590727. Gujarati, D. (2009). Basic Econometrics 4th Edition. New York: McGraw-Hill Islam,  M.  (2014).  Pengaruh  Utang  Pemerintah  terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  Indonesia.  Institut Pertanian Bogor, Bogor.
Kementerian  Keuangan  (2017).  Kebijakan  Ekspansif  Yang  Produktif.  Diperoleh  dari: mediakeuangan.kemenkeu.go.id
Khamdana,  A.  (2010).  Analisis  Pengaruh  Utang  Luar  Negeri  Pemerintah  Terhadap  Pertumbuhan Ekonomi Indonesia 1983-2008. Universitas Brawijaya, Malang.
Mankiw, N.G. (2006). Macroeconomics. New York: Mcgraw Hill.
Perdana,  R.  (2020).  Ekonom:  Setiap  Bayi  Baru  Lahir  di  Indonesia  Menanggung  Utang  Pemerintah Rp20,5 juta. Diperoleh dari: prfmnews.pikiran-rakyat.com
Republik  Indonesia.  (2000).  Undang-Undang  Negara  Nomor  2  Tahun  2000  tentang  Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara tahun 2000. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Republik  Indonesia.  (2003).  Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  17  tahun  2003  tentang Keuangan Negara. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Republik Indonesia. (2004). Undang-Undang Nomor 1 Tahun 2004 tentang Perbendaharaan Negara. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Republik Indonesia. (2006). Peraturan Pemerintah Nomor 2 Tahun 2006 tentang Tata Cara Pengadaan Pinjaman  dan  atau  Penerimaan  Hibah  serta  Penerusan  Pinjaman  dan  atau  Hibah  Luar  Negeri. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Republik  Indonesia.  (2016).  Undang-Undang  Nomor  11  Tahun  2016  tentang  Pengampunan  Pajak. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Republik Indonesia. (2019). Laporan Keuangan Pemerintah Pusat Tahun 2019. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Republik Indonesia. (2019). Peraturan Menteri Keuangan Nomor 225/PMK.05/2019 tentang Kebijakan Akuntansi Pemerintah Pusat. Jakarta: Kementerian Keuangan RI.
Rika,  H.  (2020).  Utang  Pemerintah  Tembus  Rp4,778  Triliun  pada  2019.  Diperoleh  dari: cnnindonesia.com
Romer, D. (1996). Advanced Macroeconomics. New York: McGraw-Hill Senadza, B., Fiagbe, A.K., & Quartey, P. (2018). The Effect Of External Debt On Economic Growth In Sub-Saharan Africa. International Journal of Bussiness and Economics Sciences Applied Research, (Vol.11), No.1, 61-69.
Sukirno, S. (2010). Makroekonomi: Teori Pengantar. Jakarta: Rajawali Pers.
World Bank. (2019).
World Bank national accounts data. Diperoleh dari: data.worldbank.org/country/ID
World Bank. (2020). International Debt Statistics. Diperoleh dari: data.worldbank.org/products/ids World Bank. (2021). International Debt Statistics 2021. Washington: World Bank Group.