ISSN 2745-7826  Vol 4, No 2, 2023, 115-126
Determinan  Penting  Stock  Return  pada  Jakarta  Islamic Index (JII) ditinjau dari Faktor Makroekonomi (Important
Determinants of Stock Return on the Jakarta Islamic Index (JII) in terms of Macroeconomic Factors)
Hesniati  Hesniati 1* ,  Verren  Calystania 2 ,  Jessica  Novia 3 ,  Veni  Sisca 4 ,  Vira  Vira 5 ,  Stephanie Stephanie 6
Universitas Internasional Batam, Batam 1,2,3,4,5,6 hestiani.lec@uib.ac.id 1* , 2041097.verren@uib.edu 2 , 2041040.jessica@uib.edu 3 , 2041002.veni@uib.edu 4 , 2041348.vira@uib.edu 5 , 2041350.stephanie@uib.edu 6

## Riwayat Artikel
Diterima pada 1 April 2023 Revisi 1 pada 19 April 2023 Revisi 2 pada 15 Maret 2023 Revisi 3 pada 5 Juni 2023 Disetujui pada 23 Juni 2023

## Abstract
Purpose: This study analyzes the effect of macroeconomic factors, including  inflation,  interest  rates,  exchange  rates,  and  money supply, on the stock return rate of the Jakarta Islamic Index (JII). Methodology/approach: The  data  in  this  study  were  processed using  the  multiple  linear  regression  approach  in  SPSS  26.0.  The sample  includes  monthly  data  on  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII) Sharia index for ten years from January 2013 to January 2023. Results: The  analysis  results  prove  that  the  exchange  rate  and inflation have a significant negative effect on JII stock returns. In contrast, the interest rate and money supply do not have a significant relationship with stock returns.
Limitations: A  low  adjusted  R-squared  value  indicates  that  the independent  variables  can  only  explain  the  limited  scope  of  the dependent  variable.  Thus,  it  can  be  concluded  that  additional variables are required to be included in this investigation.
Contribution: This  study  is  expected  to  provide  a  reference  for further research. In addition, using one of the Sharia indices in this study is expected to provide a new view to novice investors that not only shares of conventional companies are traded but also shares of Sharia companies. It is hoped that this study’s results will also help investors  prospect  JII  stock  returns  to  help  them  find  the  best investment decision.
Novelty: Many previous studies have conducted research on stock prices using the Jakarta Islamic Index (JII). However, research on stock returns using this index has not been found.
Keywords:  Jakarta  Islamic  Index,  Stock  Return,  Macroeconomic Factors How to Cite: Hesniati, H., Calystania, V., Novia, J., Sisca, V., Vira, V.,  Stephanie,  S.  (2023). Determinan  Penting  Stock  Return  pada Jakarta  Islamic  Index  (JII)  ditinjau  dari  Faktor  Makroekonomi. Studi Ilmu Manajemen dan Organisasi , 4(2), 115-126.

## 1. Pendahuluan
Indonesia adalah negara yang memiliki enam agama di dalamnya yaitu agama Islam, Kristen, Katolik, Buddha,  Hindu,  dan  Konghucu.  Dari  enam  agama  tersebut,  Islam  memiliki  populasi  penganut terbanyak.  Berdasarkan  informasi  dari  DataIndonesia.co.id,  dapat  diketahui  bahwa  pada  tahun  2022 penganut agama Islam di Indonesia sebesar 86,7% dan secara global sebesar 12,30% (Rizaty, 2022). Melihat persentase yang sangat besar ini mendorong cukup banyak masyarakat Indonesia yang  ingin memperoleh keberkahan dalam mengelola dana dengan prinsip syariah (Soeharjoto & Hariyanti, 2019). Hal tersebut kemudian meningkatkan keinginan masyarakat untuk menerapkan prinsip syariah ketika akan berinvestasi di pasar modal. Kondisi ini dapat terlihat dari jumlah investor di pasar modal syariah Indonesia  yang  mengalami  peningkatan  sejak  tahun  2017  hingga  2022  yakni  mencapai  peningkatan
sebesar  367  persen  (Malik,  2022).  Pasar  modal  syariah  merupakan  jenis  pasar  modal  yang  hampir semua kegiatannya berpedoman pada prinsip Islam (Indonesia Stock Exchange, 2019). Pasar modal ini terdiri dari beberapa produk yaitu saham syariah, sukuk dan unit penyertaan dari reksa dana syariah (Otoritas Jasa Keuangan, 2017). Saat ini saham syariah sedang diminati investor untuk berinvestasi. Hal ini sesuai dengan statistik yang dirilis oleh Otoritas Jasa Keuangan bahwa jumlah saham syariah akan terus bertambah hingga menjadi 552 saham di tahun 2022  (Direktorat Pasar Modal Syariah, 2022).
Peningkatan tersebut dikarenakan sebagai investor  tentunya mengharapkan pengembalian yang lebih besar  dibandingkan  dengan  risikonya.  Dengan  ini,  saham  syariah  akan  dapat  menjadi  salah  satu instrumen  yang  cocok  dengan  harapan  tersebut.  Selain  berinvestasi  pada  instrumen  syariah  secara langsung,  para  investor  di  Indonesia  kini  juga  memiliki  opsi  untuk  berinvestasi  pada  indeks  saham syariah.  Hal  ini  dikarenakan  indeks  saham  dapat  menjadi  acuan  bagi  investor  dalam  menjual, mempertahankan atau membeli suatu saham (Otoritas Jasa Keuangan, 2019). Indonesia memiliki tiga jenis indeks saham syariah yakni Jakarta Islamic Indeks (JII), Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), dan Jakarta Islamic Indeks 70 (JII70). JII adalah jenis indeks saham yang meliputi 30  saham syariah dengan likuiditas tinggi yang terindeks di Bursa Efek Indonesia (BEI). ISSI adalah jenis indeks saham yang meliputi semua saham syariah yang terdaftar di BEI. JII70 adalah jenis indeks yang meliputi 70 saham syariah terlikuid dan terdaftar di BEI. Melihat dari tiga pengertian tersebut, JII merupakan indeks yang cocok untuk menjadi pilihan indeks bagi investor. Hal ini disebabkan ketika suatu indeks memiliki likuiditas  yang  tinggi,  berarti  kekuatan  finansial  saham  yang  ada  di  indeks  tersebut  baik  dan kemungkinan untuk memperoleh return jauh lebih besar (Otoritas Jasa Keuangan, 2021).
Menurut Chania et al. (2021), dalam hal berinvestasi, hubungan antara risk dan return yang nantinya akan diperoleh pasti selalu berhubungan satu sama lain. Memperoleh return yang besar tentunya juga tidak  akan  terlepas  dari  yang  namanya  risiko  tinggi.  Para  investor  tentunya  akan  lebih  tertarik berinvestasi pada saham yang memiliki kinerja baik dengan jumlah keuntungan yang besar (Savitri & Pinem, 2022). Ketika investor hendak melakukan investasi, maka perlu memperhatikan faktor apa saja yang dapat mempengaruhi terjadinya naik turun pada nilai suatu saham. Salah satu faktor utama yang mampu memberikan pengaruh terhadap pasar saham yakni faktor makroekonomi seperti PDB, inflasi, interest rate, exchange rate, money supply, harga minyak dunia, dan lainnya (Candy & Winardy, 2018).
Gambar 1. Tingkat Inflasi di Indonesia tahun 2013-2022 Sumber: Badan Pusat Statistik (2022)
Sejak tahun 2013 hingga 2022, inflasi Indonesia mengalami fluktuasi. Kondisi ini dapat menjadi risiko pada kinerja perusahaan, sehingga mungkin berdampak pada stock return . Hal ini dikarenakan, ketika inflasi meningkat maka harga barang akan meningkat. Di mana dengan kondisi tersebut dapat membuat laba  yang  diperoleh  perusahaan  menurun  sehingga return saham  akan  terpengaruhi  dan  begitu  juga sebaliknya. Beberapa penelitian telah menemukan pengaruh inflasi dan faktor ekonomi makro lainnya terhadap stock  return, namun  hasil  dari  setiap  penelitian  masih  menunjukkan  adanya  inkonsistensi seperti yang ditunjukkan pada beberapa penelitian berikut.
Menurut  Candy  dan  Winardy  (2018),  inflasi,  i nterest  rate, dan e xchange  rate dapat  memberikan pengaruh signifikan negatif pada s tock return, s edangkan harga minyak dunia, produk domestik bruto,
0 2 4 6 8 10 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 Tingkat Inflasi
ekspor  dan  impor  mampu  memberikan  pengaruh  signifikan  positif  pada s tock  return. Kemudian menurut Desitania (2021), suku bunga dapat memberikan pengaruh positif, exchange rate dan inflasi dapat  memberikan  pengaruh  negatif  terhadap  s tock  return, sedangkan  harga  minyak  dunia  tidak mempengaruhi s tock return. Lebih lanjut, penelitian yang dilakukan Silalahi (2022) menyatakan bahwa return saham dapat terpengaruhi secara signifikan negatif oleh inflasi dan nilai tukar dan return saham dapat terpengaruhi secara signifikan positif oleh B17DRR, sedangkan return saham tidak terpengaruhi oleh ROA dan DER. Di samping tiga variabel yang telah disebutkan pada penelitian terdahulu di atas, juga  terdapat  penelitian  lain  yang  menganalisis  mengenai  faktor  makroekonomi  lainnya.  Menurut Saputri  (2022), return saham  dapat  terpengaruhi  secara  signifikan  negatif  oleh  nilai  tukar  rupiah, sedangkan return saham tidak terpengaruh secara signifikan oleh jumlah uang yang beredar.
Menurut Hidayat et al . (2018), inflasi mampu memberikan pengaruh signifikan negatif terhadap return saham, suku bunga mampu memberikan pengaruh positif terhadap return saham, sebaliknya nilai tukar dan  jumlah  uang  beredar  tidak  mampu  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap return saham. Namun,  ini  bertentangan  dengan  penelitian  Binangkit  (2018)  yang  menyatakan  bahwa stock  return tidak dapat terpengaruhi oleh faktor makroekonomi seperti inflasi, suku bunga, dan nilai tukar.  Melihat adanya  pertentangan  antara  satu  penelitian  dengan  penelitian  lainnya,  masih  belum  ditemukan penelitian  yang  sejalan  untuk  beberapa  variabel.  Selain  itu,  kebanyakan  dari  penelitian  terdahulu melakukan penelitian dengan menggunakan objek berupa indeks LQ45 dan sektor yang ada di Bursa Efek Indonesia. Maka dari itu, penelitian ini akan mengkaji “Determinan Penting Stock Return pada Jakarta Islamic  Index (JII)  ditinjau  dari  Faktor  Makroekonomi”.  Tujuan  adanya  penelitian  ini  yaitu untuk  mengetahui  apakah stock  return dapat  dipengaruhi  oleh  faktor  makroekonomi  yakni  inflasi, interest  rate,  exchange  rate, dan money  supply. Kemudian,  melalui  penelitian  ini  diharapkan  dapat menjadi informasi baru ataupun tambahan bagi penelitian selanjutnya dan dapat memberikan jawaban terhadap kontroversi yang ada dari penelitian sebelumnya terkait faktor makroekonomi tersebut.

## 2. Tinjauan pustaka dan pengembangan hipotesis

## 2.1 Arbitrage Price Theory (Teori Penetapan Harga)
Teori harga arbitrasi atau yang lebih dikenal dengan sebutan teori penetapan harga adalah teori yang menggambarkan keseimbangan hubungan antara stock return dengan risiko yang mempengaruhinya. Penggambaran  hubungan  tersebut  dapat  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  risiko  yang  relevan  yaitu variabel  makro  ekonomi  (Christian,  2021).  Kemudian  definisi  dari arbitrage  pricing  theory juga disebutkan  bahwa  tingkat  keuntungan  dari stock return yang  didapatkan  dapat  dipengaruhi  oleh beberapa faktor  makro industri (Sahdiah & Komara, 2022). Menurut  Balatif et al., (2021), beberapa faktor ekonomi yang memiliki pengaruh yaitu: inflasi, tingkat suku bunga, serta kegiatan bisnis yang dapat berdampak signifikan terhadap tingkat stock return .

## 2.2 Teori Multifaktor
Teori  multifaktor  dapat  didefinisikan  sebagai  sebuah  teori  yang  memberikan  gambaran  mengenai hubungan imbal hasil dari aktivitas investasi ( stock return ). Ningsih & Idris (2021) dalam penelitiannya menyatakan bahwa faktor-faktor dalam teori multifaktor ini dapat dikategorikan berdasarkan sifatnya, di mana terbagi menjadi faktor ekonomi makro serta ekonomi mikro. Pada kategori ekonomi makro, hubungan  imbal  hasil ( stock  return )  yang  sistematis  dapat  dikaitkan  dengan faktor  produk  domestik bruto,  tingkat  inflasi, interest  rate (suku  bunga),  harga  emas,  harga  minyak,  dan  lain  sebagainya (Darma, 2020).

## 2.3 Stock Return
Stock return merupakan bentuk pengembalian saham beserta dengan hasilnya bagi yang berinvestasi dengan  cara  menanamkan  modal  di  perusahaan terkait  karena  perusahaan  tersebut  mengalami likuiditas. Stock return dapat didefinisikan juga sebagai hasil investasi yang diperoleh melalui pasar saham  yang  terdaftar,  yaitu  dari  bursa  efek   (Kalam,  2020). Stock return digunakan  sebagai  sebuah variabel indikator  dalam  bisnis,  di  mana  nilai return saham  mencerminkan  keadaan  ekonomi  saham atau prospek negara selama periode waktu tertentu (Candy & Yeria, 2022).
2.4 Pengaruh Inflasi terhadap Stock Return
Definisi dari inflasi adalah peningkatan jumlah uang beredar atau likuiditas, di mana harga-harga umum dalam  suatu  perekonomian  terus  meningkat  (Salim et  al .,  2021).  Penelitian  yang  ditunjukkan  oleh Rukmini et  al .  (2022)  mendefinisikan  bahwa  variabel  inflasi  berhubungan  secara  negatif  signifikan dengan stock return . Inflasi yang tinggi mempengaruhi kenaikan suku bunga ( interest rate ) sehingga para investor akan menempatkan dana atau uang yang digunakan dalam berinvestasi ke deposito. Hal ini akan mengurangi pengembalian saham sehingga stock return akan mengalami penurunan.
Selain  itu  penelitian  Ningsi  dan  Idrsi  (2021)  menyatakan  bahwa  tingkat  inflasi  berpengaruh  secara negatif, karena dengan adanya inflasi yang semakin meningkat maka kebijakan fiskal dan moneter akan semakin ketat. Akibatnya, para investor akan memindahkan dana investasinya ke deposito dan stock return akan berkurang. Sedangkan menurut Marsintauli (2019), inflasi  tidak  mempengaruhi  perilaku investor  dalam  pengambilan  keputusan  investasi.  Para  investor  lebih  memperhatikan  informasi  lain, seperti tanggapan pemerintah mengenai inflasi dan kebijakan-kebijakan yang ditetapkan pemerintah. Maka dari itu, hipotesis terbentuk berdasarkan penelitian terdahulu sebagai berikut:
H 1 : inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap stock return JII

## 2.5 Pengaruh Interest Rate terhadap Stock Return
Interest rate atau yang biasa dikenal dengan tingkat suku bunga dapat didefinisikan sebagai salah satu rasio  yang  sifatnya return (pengembalian)  sejumlah  investasi  yang  telah dilakukan  investor,  sebagai bentuk imbalan (Kholifah & Retnani, 2021). Interest rate memiliki pengaruh signifikan yang negatif terhadap stock return . Dengan adanya tingkat interest rate yang tinggi, maka beban perusahaan juga akan meningkat sehingga berdampak terhadap pengembalian saham kepada para investor. Efek negatif dari interest rate terhadap stock return ini dibahas dalam hasil penelitian Bangun et al . (2020) dan Akal et al . (2022), yang membuktikan bahwa semakin tinggi tingkat bunga, maka biaya pinjaman dari sebuah perusahaan akan semakin tinggi sehingga profitabilitas dan stock return dari perusahaan akan semakin rendah. Pernyataan ini berbeda dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Wulandari et al. (2021), di mana hasil penelitian membuktikan bahwa interest rate tidak memiliki pengaruh sama sekali terhadap stock return . Jika dilihat dari sudut pandang investor, peningkatan serta penurunan yang dialami oleh interest rate lebih mengacu kepada pengontrolan tingkat inflasi dan tidak berdampak apa pun terhadap stock return . Maka dari itu, hipotesis terbentuk berdasarkan penelitian terdahulu sebagai berikut:
H 2 : interest rate berpengaruh signifikan negatif terhadap stock return JII

## 2.6 Pengaruh Exchange Rate terhadap Stock Return
Menurut Jabar dan Cahyadi (2020), pengertian dari exchange rate adalah bentuk harga atau nilai satuan mata uang suatu negara yang dapat ditukar dengan mata uang negara lain. Proses transaksi pertukaran mata uang ini dikenal sebagai sebutan transaksi foreign exchange dengan bank sentral negara sebagai patokan untuk pembelian serta penjualan mata uang asing. Penelitian yang dilakukan oleh Lestari dan Suaryana (2020) serta Chasanah (2021) membuktikan bahwa exchange rate berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap stock  return .  Depresiasi  dari  nilai  tukar  mata  uang  sebuah  negara  dapat meningkatkan nilai dari stock return dan meningkatkan tingkat profitabilitas perusahaan, dikarenakan selisih kurs yang perusahaan terima akibat dari transaksi ekspor dapat meningkatkan profit perusahaan. Hasil  penelitian  dari  Utama  dan  Puryandani  (2020)  juga  menyatakan  jika  kurs  mata  uang  asing meningkat, maka nilai mata uang domestik pasti akan turun (terdepresiasi) sehingga harga bahan baku dan  barang  impor  akan  naik  yang  menyebabkan  biaya  produksi  lebih  tinggi,  pada  akhirnya  laba perusahaan  menurun.  Turunnya  profit  menyebabkan  turunnya  harga  saham  dan stock  return perusahaan. Maka dari itu, hipotesis terbentuk berdasarkan penelitian terdahulu sebagai berikut:
H 3 : exchange rate berpengaruh signifikan negatif terhadap stock return JII
Money supply atau yang dikenal dengan jumlah uang beredar dapat didefinisikan sebagai jumlah stok dari alat tukar yang beredar di sebuah negara (Zakiyah, 2019). Money supply pada umumnya terbagi atas 4 macam tipe, yaitu M0, M1, M2, serta M3. Penelitian ini menggunakan jenis money supply M2 (uang beredar dalam sudut pandang luas) yang terdiri atas M1 (uang kertas, koin logam, dan alat tukar setara yang mudah dikonversi menjadi uang tunai) ditambah dengan deposito jangka pendek dari bank (Kainde & Karnoto, 2021). Menurut penelitian yang dilakukan oleh Khaeltisya et al. (2022), money supply berpengaruh  secara  positif  signifikan  terhadap stock  return .  Hal  ini  dikarenakan  semakin tingginya money supply di sebuah negara, maka kemampuan masyarakat dalam memegang alat tukar pun  semakin  tinggi.  Akibatnya  profit  dari  perusahaan  akan  mengalami  peningkatan  sehingga stock return dari  perusahaan juga  akan  meningkat.  Selain itu,  penelitian  dari  Lorensya  dan  Yunita (2019) serta Hermawan dan Purwohandoko (2020) juga menyatakan bahwa money supply berpengaruh secara positif.  Hal  ini  dibuktikan  dengan  pernyataan  meningkatnya  permintaan  uang  akan  berpengaruh terhadap dana masyarakat yang semakin meningkat, sehingga permintaan akan saham sifatnya cukup tinggi. Dengan adanya permintaan yang tinggi, maka stock return pun akan mengalami peningkatan. Maka dari itu, hipotesis terbentuk berdasarkan penelitian terdahulu sebagai berikut:
H 4 : money supply (M2) berpengaruh signifikan positif terhadap stock return JII

## 3. Metodologi penelitian
Pendekatan  kuantitatif  digunakan  dalam  penelitian  ini,  di  mana  Abdullah  (2015)  mengartikannya sebagai  alat  penelitian  dalam  menghimpun  data  yang  mempelajari  populasi  atau  sampel  tertentu,  di mana analisis data bersifat statistik dengan objektif pengujian hipotesis. Sampel dalam penelitian ini adalah JII, salah satu indeks saham syariah di Indonesia. Sampel ini dipilih karena dibandingkan dengan indeks saham lainnya, belum banyak penelitian yang memilih JII sebagai objeknya. Dalam penelitian ini  jenis  data  dan  metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  yakni  data  sekunder  degan  metode dokumentasi. Data sekunder ini berisikan terkait data bulanan variabel makroekonomi yang digunakan dalam penelitian ini dari Januari 2013 hingga Januari 2023 yang dapat diperoleh melalui data website BI, BPS, dan Yahoo Finance . Kemudian, metode analisis yang digunakan yakni analisis regresi linear berganda dengan software SPSS 26.0 untuk menguji pengaruh makroekonomi seperti inflasi, interest rate , exchange rate, dan money supply terhadap stock return indeks JII seperti gambar metode penelitian di bawah ini.
Gambar 2. Model Penelitian Sumber: Data diolah (2023)

## 3.1 Variabel Dependen
Stock  return merupakan  tingkat  pengembalian  yang  diperoleh  pemodal  atas  saham  yang diperjualbelikan  di stock  market .  Pengembalian  ini  dapat  berupa  keuntungan  ataupun  kerugian tergantung pada selisih harga beli dan jual saham kemudian dibagi dengan harga beli saham tersebut (Irvan & Rousilita Suhendah, 2022). Data variabel stock return pada penelitian ini diperoleh melalui situs Yahoo Finance dengan melihat selisih harga indeks JII bulan t dengan bulan t-1 dengan rumus berikut ini.
ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑡 − ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑡−1 ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑡−1 3.2 Variabel Independen

## Inflasi
Interest Rate Exchange Rate Money Supply (M2) Stock Return JII
Inflasi  merupakan  suatu  kondisi  di  mana  barang  dan  jasa  mengalami  kenaikan  harga  secara  terus menerus.  Ketika  suatu  harga  meningkat,  maka  ada  kemungkinan  terjadinya  penurunan  nilai  uang (Badan Pusat Statistik, 2023). Data inflasi diperoleh melalui situs resmi Bank Indonesia dengan melihat tingkat  inflasi  Indonesia  setiap  bulan  dari Januari  2013  hingga  Januari  2023.  Selain inflasi,  terdapat faktor  makroekonomi  lain  yakni interest  rate. Suku  bunga  merupakan  sebuah  persentase  nilai  yang diberikan  oleh  peminjam  uang  kepada  pihak  yang  diberikan  dana  pinjaman  (Fathina,  2022).  Data interest rate adalah tingkat suku bunga Bank Indonesia (BI 7-Day RR) setiap bulan yang tercatat pada situs resmi Bank Indonesia. Berikutnya terdapat faktor exchange rate yang merupakan nilai tukar uang suatu negara terhadap mata uang asing (Saretta, 2022). Data exchange rate merupakan nilai tengah kurs Rupiah terhadap Dolar Amerika setiap akhir bulan yang diperoleh dari situs resmi Bank Indonesia. Kemudian terdapat faktor money supply yang merupakan jumlah uang yang beredar pada suatu wilayah tertentu baik uang tunai maupun simpanan (Pluang, 2020). Data money supply merupakan jumlah uang beredar kategori M2 setiap bulan yang tercatat pada situs resmi BPS Indonesia.

## 4. Hasil dan pembahasan

## 4.1 Statistika Deskriptif
Objektif dari penelitian ini adalah menguji pengaruh faktor makroekonomi terhadap stock return Jakarta Islamic  Index (JII).  Adapun  analisis  statistik  deskriptif  ditujukan  untuk  mendeskripsikan  data  secara statistik, yang dapat dilihat dari tabel di bawah ini.
Tabel 1. Statistika Deskriptif
Variabel N Descriptive statistics Minimum Maximum Mean std. Deviation Inflasi 121 0,013 0,088 0,041 0,020 Interest Rate 121 0,035 0,078 0,055 0,015 Exchange Rate 121 9.667,000 16.367,000 13.504,074 1.369,842 Money Supply (M2) 121 3.268.789,150 8.528.022,310 5.487.171,342 1.413.671,468 Stock Return 121 -0,161 0,139 0,001 0,041
Sumber: Data sekunder diolah (2023)
Tabel  di  atas  menggambarkan  distribusi  data  dari  empat  variabel  independen  dan  satu  variabel dependen. Terlihat dari tabel di atas bahwa angka inflasi tertinggi ditunjukkan angka 0,088 yaitu inflasi bulan  Agustus  2013.  Selama  periode  2013  hingga  Januari  2023 rata-rata  inflasi  Indonesia  berada  di angka  0,041  atau  4,1%.  Sedangkan  selama  periode  2013  hingga  Januari  2023,  nilai interest  rate tertinggi yaitu 0,078 pada periode November 2014 hingga Januari 2015. Selama 10 tahun terakhir, rata- rata interest rate adalah 0,055. Nilai exchange rate tertinggi berada di angka Rp16.367 yaitu kurs pada bulan  Maret  2020, di  mana  saat  itu  merupakan pertama  kali  virus covid-19 ditemukan  di  Indonesia. Rata-rata exchange  rate selama  10  tahun  belakangan  adalah  Rp13.504,074.  Jumlah money  supply terbesar  ada  pada  bulan  Desember  2022  dengan  nilai  8.528.022,310.  Rata-rata money  supply di Indonesia selama periode 2013 hingga 2023 adalah 5.487.171,342. Angka terkecil stock return adalah -0,161 yakni pada bulan Maret 2020 bertepatan dengan ditemukannya virus covid-19 pertama kali di Indonesia. Sedangkan angka terbesar stock return JII adalah 0,139 yaitu pada periode berikutnya April 2020. Rata-rata stock return indeks JII selama 10 tahun terakhir adalah 0,001 atau 0,1% menunjukkan pengembalian indeks JII cukup kecil.

## 4.2 Uji Asumsi Klasik

## 4.2.1 Uji Normalitas
Hasil  pengujian  normalitas  menggunakan  Uji One-Sample  Kolmogorov-Smirnov ditunjukkan  pada tabel di bawah ini.
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas
Standardized Residual Asymp. Sig. (2-tailed) 0,057
Sumber: Data sekunder diolah (2023)
Mengacu  pada  angka  di  atas,  hasil asymp.  Sig. adalah  0,057  di  mana  lebih  besar  dari  0,05  yang mengindikasikan bahwa nilai residu data terdistribusi normal. Oleh karena itu, uji normalitas terpenuhi.

## 4.2.2 Uji Autokorelasi
Hasil pengujian autokorelasi dengan Durbin-Watson dapat ditinjau melalui tabel di bawah ini. Tabel 3. Hasil Uji Durbin-Watson
Model Summary Durbin-Watson 1,857
Sumber: Data sekunder diolah (2023)
Nilai  DU  untuk  jumlah  observasi  121  dan  variabel  independen  4  adalah  1,772  sehingga  nilai  4-DU adalah  2,228.  Hasil  uji Durbin-Watson menunjukkan  angka  1,857  di  mana  hasil  tersebut  berada  di antara nilai DU dan 4-DU. Maka dari itu, dapat dikatakan bahwa tidak ada masalah autokorelasi pada model regresi.

## 4.2.3 Uji Multikolinearitas
Hasil  pengujian  multikolinearitas  dipaparkan  pada  Tabel  4.  Variabel  inflasi, interest  rate,  exchange rate, dan money supply (M2) memiliki nilai tolerance > 0,1 dan VIF < 10. Oleh karena itu, disimpulkan bahwa variabel independen pada penelitian ini bebas dari multikolinearitas.
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Coefficient Variabel Tolerance VIF Inflasi 0,356 2,807 Interest Rate 0,214 4,669 Exchange Rate 0,245 4,086 Money Supply (M2) 0,149 6,718 Sumber: Data sekunder diolah (2023)

## 4.3 Uji F
Hasil uji F dapat ditinjau dari Tabel 5, nilai sig. 0,045 < 0,05 sehingga disimpulkan bahwa variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen dalam model regresi.
Tabel 5. Hasil Uji F
ANOVA Weighted Statistics Sig. Regression 0,045 Sumber: Data sekunder diolah (2023)

## 4.4 Uji Hipotesis (t)
Uji t ditujukan untuk menguji pengaruh variabel makroekonomi terhadap variabel stock return . Hasil regresi linear disajikan pada tabel berikut ini.
Tabel 6. Hasil Regresi Linear
Coefficients Variabel Unstandardized Coefficients t Sig. Kesimpulan B Constant 0,114 2,093 0,038 Inflasi -0,702 -2,284 0,024 Signifikan (Negatif) Interest Rate 1,023 1,861 0,065 Tidak Signifikan Exchange Rate -1,557 -2,858 0,005 Signifikan (Negatif) Money Supply (M2) 1,271 1,877 0,063 Tidak Signifikan Sumber: Data sekunder diolah (2023)
𝑠𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 0,114 − 0,702 ∗ inflasi + 1,023 ∗ 𝑖𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑒 − 1,557 ∗ 𝑒𝑥𝑐ℎ𝑎𝑛𝑔𝑒 𝑟𝑎𝑡𝑒 + 1,271 ∗ 𝑚𝑜𝑛𝑒𝑦 𝑠𝑢𝑝𝑝𝑙𝑦
Berdasarkan persamaan linear di atas, diketahui bahwa: a. Nilai  konstanta  menunjukkan  tanda  positif  dan  signifikan  dengan  nilai  0,114.  Hal  ini mengindikasikan bahwa jika setiap variabel independen bernilai tetap, maka stock return JII akan meningkat sebesar 0,114.
b. Inflasi memiliki koefisien -0,702 mengindikasikan dampak negatif signifikan inflasi terhadap stock return JII. Hal ini berarti setiap peningkatan satu unit inflasi akan berdampak pada penurunan stock return JII sebesar 0,702 jika variabel lain tidak berubah. c. Variabel interest rate memiliki koefisien sebesar 1,023 yang berarti setiap peningkatan suku bunga BI  Rate  sebesar  satu  unit  dan  variabel  lain  bernilai  tetap,  maka stock  return JII  akan  meningkat 1,023.
d. Exchange rate memiliki koefisien bernilai negatif 1,557 yang menggambarkan dampak negatif dan signifikan exchange  rate terhadap stock  return JII.  Hal  ini  berarti  bahwa  setiap  peningkatan exchange  rate sebesar satu  poin  maka  akan  menurunkan stock return JII  sebesar  1,557 jika  nilai variabel lain tetap.
e. Variabel money supply (M2) memiliki koefisien 1,271 mengindikasikan peningkatan money supply sebesar satu poin akan memicu peningkatan stock return JII sebesar 1,271 dengan asumsi variabel lain nilainya tidak berubah.
Variabel  inflasi  memiliki sig .  0,024  dan t-statistic -2,284  yang  mengindikasikan  bahwa  inflasi berpengaruh signifikan negatif terhadap stock return JII. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Iqmal dan Putra (2020), menyatakan bahwa inflasi yang tinggi dapat menyebabkan daya beli produk perusahaan turun karena masyarakat lebih memilih untuk menyimpan uangnya. Selain itu, hasil penelitian ini juga didukung oleh penelitian terdahulu yaitu Rukmini et al . (2022) serta Ningsi dan  Idrsi  (2021)  yang  menyatakan  bahwa  peningkatan  inflasi  akan  memengaruhi  kecenderungan investor  untuk  memindahkan  modalnya  ke  deposito,  sehingga  tingkat  pengembalian  saham  akan menurun.
Variabel interest rate memiliki sig . 0,065 dan t-statistic 1,861 yang berarti variabel interest rate tidak signifikan terhadap stock return JII.  Hasil penelitian ini bertentangan dengan teori arbitrage pricing theory dan teori multifaktor yang menyatakan bahwa interest rate dapat mempengaruhi tingkat stock return. Hasil  serupa  ditemukan  oleh  Kreshnadjati  dan  Nursito  (2022)  serta  Sari  (2019)  yang menemukan  tidak  signifikan  dari interest  rate terhadap stock  return. Salah  satu  faktor  yang memungkinkan  hal  ini  terjadi  adalah  tingkat  suku  bunga  di  Indonesia  yang  cenderung  naik  secara perlahan tidak dalam waktu singkat, sehingga menyebabkan minat investor untuk menyimpan dana di deposito tidak mempengaruhi permintaan terhadap saham JII.
Variabel exchange  rate memiliki t-statistic -2,858  dan sig .  0,005  yang  menggambarkan  bahwa exchange  rate memiliki  pengaruh  bertolak  belakang  dengan stock  return JII.  Lestari  dan  Suaryana (2020) menyatakan bahwa ketika mata uang home country melemah akan menghasilkan nilai ekspor yang lebih tinggi, sehingga meningkatkan profit perusahaan. Hasil sejalan dinyatakan oleh Jabar dan Cahyadi (2020) serta Chasanah (2021). Meningkatnya exchange rate juga dapat menyebabkan harga barang  baku  yang  diperoleh  melalui  impor  akan  mengalami  kenaikan  sehingga  bepengaruh  negatif terhadap profitabilitas perusahaan dan akan berdampak pada stock return.
Sedangkan money supply (M2) memiliki nilai sig . 0,063 dan t-statistic 1,877 yang berarti money supply tidak signifikan terhadap stock return JII. Hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan Tahmat et al . (2009), Nurbaisya (2021) dan Puspitasari et al . (2022) mengungkapkan bahwa ketika money supply meningkat,  perusahaan  memiliki  peluang  untuk  meningkatkan  kinerja  dan  profitabilitas  perusahaan. Namun di sisi lain, dengan adanya kebijakan perbankan membuat masyarakat memilih menggunakan uangnya untuk transaksi kredit, sehingga tidak memiliki tambahan dana untuk berinvestasi.

## 4.5 Koefisien Determinasi
Nilai Adjusted R square menunjukkan angka 0,048 mengindikasikan model regresi pada penelitian ini dapat menjelaskan variabel stock return sebesar 4,8%.
Tabel 7. Hasil Uji Koefisien Determinasi
Summary Models Dependent Variable R Square Adjusted R Square Stock Return 0,080 0,048 Sumber: Data sekunder diolah (2023)

## 5. Kesimpulan

## 5.1. Kesimpulan
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  menganalisis  pengaruh  makroekonomi  terhadap stock  return JII . Makroekonomi mencakup empat variabel yaitu inflasi , interest rate, exchange rate , dan money supply . Berdasarkan hasil penelitian, disimpulkan bahwa keempat variabel independen yang merupakan faktor makroekonomi dapat menjelaskan pengaruh terhadap variabel dependen yaitu stock return JII . Namun secara parsial terdapat pengaruh negatif yang signifikan dari inflasi dan exchange rate , sedangkan yang lainnya tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap stock return JII periode Januari 2013-Januari 2023.

## 5.2. Limitasi
Hasil pengujian koefisien determinasi menunjukkan nilai yang cenderung rendah menandakan bahwa variabel  independen  kurang  mampu  menjelaskan  variabel  dependen  secara  menyeluruh.  Dengan  ini dapat  dikatakan  bahwa  masih terdapat  variabel  lainnya  yang  tidak  dimasukkan  dalam  penelitian ini. Salah  satu  penyebabnya  adalah  sumber  data  yang  kurang  lengkap  sehingga  tidak  memenuhi  kriteria untuk dimasukkan ke dalam model penelitian ini.

## 5.3. Saran
Melalui penelitian ini, beberapa saran yang dapat diberikan yakni melihat adanya pengaruh yang timbul dari variabel makroekonomi terhadap stock return JII , maka diharapkan pemerintah terkhususnya Bank Indonesia untuk tetap menjaga kestabilan moneter terutama inflasi dan exchange rate. Kemudian untuk para  investor  ketika  ingin  berinvestasi  di  pasar  modal  juga  dapat  mempertimbangkan  kedua  faktor makroekonomi  ini.  Berikutnya  untuk  peneliti selanjutnya,  diharapkan  dapat  memperpanjang  rentang waktu penelitian untuk menghasilkan hasil yang lebih baik.

## Ucapan terima kasih
Terima kasih penulis ucapkan kepada Jurusan Manajemen, Fakultas Bisnis dan Manajemen, Universitas Internasional Batam yang telah memberikan kesempatan untuk dilakukannya penelitian ini. Selain itu, penulis  juga  mengucapkan  terima  kasih  kepada  semua  pihak  yang  telah  mendukung  keberhasilan penelitian ini, baik yang terlibat secara langsung maupun tidak langsung.

## Referensi
Abdullah, P. M. (2015). Metodologi Penelitian Kuantitatif. In Aswaja Pressindo . Aswaja Pressindo. Balatif, R. M., Harahap, A. M., Sadalia, I., Ekonomi, F., Bisnis, D., & Manajemen, I. (2021). Seminar Nasional Ilmu Sosial dan Teknologi (SANISTEK) Perbandingan Capital Asset Pricing Model dan Arbitrage  Pricing  Theory  dalam  Memprediksi  Tingkat  Expected  Return .  324–329. https://kemenperin.go.id
Badan Pusat Statistik. (2023). Inflasi . BPS - Statistics Indonesia.
https://www.bps.go.id/subject/3/inflasi.html
Bangun, N., Feren, F., Santioso, L., & Wijaya, H. (2020). Pengaruh Interest Rate, Investor Sentiment, Financial  Distress  Terhadap  Stock  Return. Jurnal  Bina  Akuntansi , 7 (1),  80–106. https://doi.org/10.52859/jba.v7i1.75
Binangkit, I. D. (2018). Pengaruh Faktor Makro-Ekonomi Terhadap Return Saham dengan Beta Saham Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Akuntansi Dan Ekonomika , 8 (2), 173–181.
Candy,  C.,  &  Winardy,  A.  (2018).  Pengaruh  Faktor  Ekonomi  Makro  Terhadap  Stock  Return  Pada
Indeks  Saham  LQ45. Jesya  (Jurnal  Ekonomi  &  Ekonomi  Syariah) , 2 (1),  65–79. https://doi.org/10.36778/jesya.v2i1.35
Candy,  C.,  &  Yeria,  W.  (2022).  Stock  Return  Pada  Saham  Anggota  Indeks  IDX80:  Analisis  Rasio Keuangan. Jurnal Ilmiah Poli Bisnis , 14 (1), 61–77.
Chania, M. F., Sara, O., & Sadalia, I. (2021). Analisis Risk dan Return Investasi pada Ethereum dan Saham LQ45.
Studi Ilmu Manajemen Dan Organisasi , 2 (2), 139–150. https://doi.org/10.35912/simo.v2i2.669
Chasanah,  A.  N.  (2021).  Pengaruh  Makroekonomi  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan Perbankan. Jurnal Fokus Ekonomi , 16 (1), 111–122.
Christian, P. (2021). Analisis Arbitrage Pricing theory (APT) Pada sub sektor Kosmetik Yang Go public Di Bursa Efek Indonesia. Nobel Management Review , 2 , 1–12.
Darma, Y. D. (2020). Mampukah Model Multi Faktor APT Memberikan Gambaran Hubungan Return Harapan Portofolio Saham LQ45 Dengan Resiko Sistematik Pada Pasar Modal Indonesia. Jurnal Manajemen Strategi Dan Simulasi Bisnis (JMASSBI) , 1 (2), 1–22.
https://doi.org/10.25077/mssb.1.2.1-22.2020
Desitania, R. (2021). Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Terhadap Return Saham Kelompok Sektoral yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen Dan Bisnis , 12 (2), 201–214. Direktorat Pasar Modal Syariah. (2022). Statistik Pasar Modal Syariah . Fathina, H. (2022). Apa Itu Suku Bunga? Ini Fungsi, dan Cara Menghitungnya . Finansial.Bisnis.Com. https://finansial.bisnis.com/read/20221021/90/1590195/apa-itu-suku-bunga-ini-fungsi-dan-cara- menghitungnya
Hermawan, T. W., & Purwohandoko, P. (2020). Analisis Pengaruh Inflasi, Nilai Tukar, Jumlah Uang Beredar dan Indeks Shanghai Stock Exchange Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen , Volume 8 N , 1338–1352.
Hidayat,  L.  R.,  Setyadi,  D.,  &  Azis,  M.  (2018).  Pengaruh  Inflasi  dan  Suku  Bunga  dan  Nilai  Tukar Rupiah  serta  Jumlah  Uang  Beredar  terhadap  Return  Saham. Forum  Ekonomi , 19 (2),  148. https://doi.org/10.29264/jfor.v19i2.2121
Indonesia Stock Exchange. (2019). Pasar Modal Syariah . Idxislamic.Idx.Co.Id. https://idxislamic.idx.co.id/edukasi-pasar-modal-syariah/pasar-modal-syariah/#:~:text=Pasar Modal Syariah adalah seluruh,khususnya direktorat pasar modal syariah
Iqmal, F. M., & Putra, I. G. S. (2020). Macroeconomic Factors and Influence on Stock Return That Impact the Corporate Values. International Journal of Finance & Banking Studies (2147-4486) , 9 (1), 68–75. https://doi.org/10.20525/ijfbs.v9i1.667
Irvan,  &  Rousilita  Suhendah.  (2022).  Pengaruh  Pandemi  Covid-19  Terhadap  Stock  Return  Pada Perusahaan Consumer Goods. Jurnal
Paradigma Akuntansi , 4 (3), 1171–1178. https://doi.org/10.24912/jpa.v4i3.19755
Jabar, A. K. A., & Cahyadi, I. F. (2020). Pengaruh Exchange Rate, Inflasi, Risiko Sistematis Dan BI Rate Terhadap Return Saham Syariah Di Jakarta Islamic Index (JII) Periode 2015-2018. MALIA: Journal of Islamic Banking and Finance , 4 (1), 12. https://doi.org/10.21043/malia.v4i1.8409 Kainde, L., & Karnoto, G. S. (2021). Pengaruh Jumlah Uang Beredar, Inflasi, Dan Nilai Tukar Terhadap Return Saham Bank Umum. Klabat Journal of Management , 2 (1), 33. https://doi.org/10.31154/kjm.v2i1.557.33-47
Kalam, K. (2020). The Effects of Macroeconomic Variables on Stock Market Returns: Evidence from Malaysia’s Stock Market Return Performance. Journal of World Business , 55 (August), 101076. https://www.researchgate.net/publication/344158504
Khaeltisya, K., Danisworo, D. S., Putri, A. G., & Eviyanti, N. (2022). Pengaruh Faktor Makroekonomi pada  Return  Saham  Perusahaan  Infrastruktur  Tercatat  dalam  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia. Journal of Applied Islamic Economics and Finance , 3 (1), 64–73. https://doi.org/10.35313/jaief.v3i1.3800
Kholifah, D. N., & Retnani, E. D. (2021). Pengaruh tingkat suku bunga, kebijakan dividen, dan struktur modal terhadap return saham. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 10 , 1–15.
Kreshnadjati, D., & Nursito. (2022). Pengaruh Suku Bunga BI dan Nilai Tukar Rupiah Terhadap Return Saham  PT.  Telekomunikasi  Indonesia  Tbk. Progress :  Jurnal  Pendidikan,  Akuntansi  Dan Keuangan , 5 (2), 184–192.
Lestari, M. D. G., & Suaryana, I. G. N. A. (2020). Pengaruh Nilai Tukar terhadap Return Saham dengan Profitabilitas sebagai Variabel Intervening. E- Jurnal Akuntansi , 30 (5), 1886–1903.
Lorensya, S., & Yunita, I. (2019). Pengaruh Faktor Eksternal terhadap Return Saham Perusahaan pada Indeks LQ45 Periode 2013-2017. E-Proceeding of Management , 6 (2), 2445. Malik, A. (2022). BEI Targetkan Jumlah Investor Pasar Modal Syariah Naik 30 Persen . Bareksa.Com. https://www.bareksa.com/berita/pasar-modal/2022-04-18/bei-targetkan-jumlah-investor-pasar- modal-syariah-naik-30-persen
Marsintauli, F. (2019). Analisis Pengaruh Roe, Ukuran Perusahaan, Tingkat Inflasi Dan Tingkat Kurs Terhadap  Return  Saham. Business  Economic,  Communication,  and  Social  Sciences  (BECOSS) Journal , 1 (1), 99–107. https://doi.org/10.21512/becossjournal.v1i1.5981
Ningsi, N. E., & Idrsi, I. (2021). Pengaruh Harga Emas Dunia, Nilai Tukar, Inflasi dan Pertumbuhan Ekonomi  terhadap  Return  Saham  Sektor  Keuangan  di  Indonesia. Jurnal  Kajian  Ekonomi  Dan Pembangunan , 3 (1), 39–52. http://journal.um-surabaya.ac.id/index.php/JKM/article/view/2203 Ningsih, N. E., & Idris, I. (2021). Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Return Saham Sektor Keuangan  di  Indonesia. JKEP:  Jurnal  Kebijakan  Ekonomi  Dan  Pembanguan , 03 (02),  17–24. http://103.216.87.80/students/index.php/epb/article/view/7724
Nur, S. W., Akal, U., Tenri, A., & Nurlaela, N. (2022). Pengaruh Interest Rate Dan Financial Distress Terhadap Stock Return. Eqien: Jurnal Ekonomi Dan Bisnis , 9 (2), 469–476. http://stiemuttaqien.ac.id/ojs/index.php/OJS/article/view/378%0Ahttp://stiemuttaqien.ac.id/ojs/i ndex.php/OJS/article/download/378/290
Nurbaisya, R. (2021). Analysis of the influence of the money supply and the rupiah exchange rate on stock returns of state-owned banks in the 2008-2010 period. Indonesia Auditing Research Journal , 10 (2), 69–75.
Otoritas Jasa Keuangan. (2017). Pasar Modal Syariah . Ojk.Go.Id.
https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar-modal/pages/syariah.aspx
Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2019). Mengenal  Jenis-Jenis  Indeks  Saham .  Sikapiuangmu.Ojk.Go.Id. https://sikapiuangmu.ojk.go.id/FrontEnd/CMS/Article/10508
Otoritas Jasa Keuangan. (2021). Trivia Saham: Pentingnya Cermati Likuiditas Saham di Pasar Modal . Pasarmodal.Ojk.Go.Id. https://pasarmodal.ojk.go.id/News/Detail/20415
Pluang,  P.  (2020). Money  Supply .  Pluang.Com.  https://pluang.com/id/blog/glossary/money-supply- adalah
Puspitasari, I., Hermuningsih, S., & Wiyono, G. (2022). Analisis dampak fundamental makro ekonomi terhadap return saham dengan suku bunga sebagai variabel moderating. Kinerja , 19 (2), 295–308. https://doi.org/10.30872/jkin.v19i2.11179
Rizaty,  M.  A.  (2022). Jumlah  Penduduk  Muslim  Indonesia  Terbesar  di  Dunia  Tahun  2022 . DataIndonesia.Id.  https://dataindonesia.id/ragam/detail/populasi-muslim-indonesia-terbesar-di- dunia-pada-2022
Rukmini, M., Dewandaru, B., Rizka Lidiawan, A., Firdausi, A., & Rahma, J. (2022). Pengaruh Return On Asset, Earning Per Share dan Inflasi Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di  Indeks  KOmpas  100  Periode  2018-2020. Jurnal  Ekuivalensi , 8 (1),  189–203. https://doi.org/10.51158/ekuivalensi.v8i1.665
Sahdiah,  F.  H.,  &  Komara,  E.  F.  (2022).  Penggunaan  Arbitrage  Pricing  Theory  untuk  Menganalisis Return Saham pada Perusahaan Sub Sektor Perbankan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  Periode  2015-2021. Reviu  Akuntansi,  Manajemen,  Dan  Bisnis , 2 (1),  1–13. https://doi.org/10.35912/rambis.v2i1.956
Salim,  A.,  Fadilla,  &  Purnamasari,  A.  (2021).  Pengaruh  Inflasi  Terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi Indonesia  Anggun  Purnamasari. Ekonomica  Sharia:  Jurnal  Pemikiran  Dan  Pengembangan Ekonomi Syariah , 7 (1), 17–28. www.bps.go.id,
Saputri, W. I. (2022). Pengaruh Nilai Tukar Rupiah Dan Jumlah Uang Beredar Terhadap Harga Saham Perusahaan Kalbe Farma Tbk Tahun 2014-2018. Wadiah , 6 (1), 22–58. https://doi.org/10.30762/wadiah.v6i1.161
Saretta,  I.  R.  (2022). Exchange  Rate,  Ini  Pengertian,  Jenis,  dan  Beragam  Faktor  yang Memengaruhinya . Cermati.Com. https://www.cermati.com/artikel/exchange-rate
Sari, W. I. (2019). Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga SBI, Nilai Tukar Terhadap Return LQ 45 dan
Dampaknya  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).
Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi,
Keuangan Dan Investasi) , 3 (1), 65. https://doi.org/10.32493/skt.v3i1.3263 Savitri, A., & Pinem, D. B. (2022). Pengaruh Kinerja Keuangan dan Nilai Pasar terhadap Harga Saham: Studi pada Perusahaan yang Secara Konsisten Terdaftar sebagai Indeks LQ45 Selama 2020-2021.
Studi Akuntansi, Keuangan, Dan Manajemen , 2 (1), 59–70.
https://doi.org/10.35912/sakman.v2i1.1651
Silalahi, P. P. (2022). Pengaruh Inflasi, BI7DRR, Nilai Tukar, ROA, dan DER Terhadap Return Saham Pada  Perusahaan  Indeks  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2017-2021. J-MAS  (Jurnal Manajemen Dan Sains) , 7 (2), 422. https://doi.org/10.33087/jmas.v7i2.422
Soeharjoto,  S.,  &  Hariyanti,  D.  (2019).  Pengaruh  Makro  Ekonomi  dan  Fundamental  Perusahaan terhadap Kinerja Perbankan Syariah di Indonesia. Jurnal Akuntansi, Keuangan, Dan Manajemen ,
1 (1), 1–8. https://doi.org/10.35912/jakman.v1i1.1 Tahmat, T., Lilyana, F., & Sapitri, L. M. (2009). The effects of macroeconomic factors on stock returns:
Istanbul stock market. Studies in Economics and Finance , 26 (1), 36–45. https://doi.org/10.1108/10867370910946315
Utama, O. Y., & Puryandani, S. (2020). The Effect of BI Rate, USD to IDR Exchange Rates, and Gold Price on Stock Returns Listed in the SRI KEHATI Index. Jurnal Dinamika Manajemen , 11 (1), 39–47. https://doi.org/10.15294/jdm.v11i1.21207
Wulandari,  W.,  Suhono,  S.,  &  Manda,  G.  S.  (2021).  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga  Dan  Inflasi Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Terindeks  LQ  45  Periode  2016-2020. JIMEA  Jurnal  Ilmiah  MEA  (Manajemen,  Ekonomi,  Dan  Akuntansi , 5 (1),  1043–1049. http://journal.stiemb.ac.id/index.php/mea/article/view/1150
Zakiyah,  T.  (2019).  Pengaruh  Faktor-faktor  Ekonomi  Makro  Terhadap  Return  Saham  Dengan Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan  Perbankkan  Peraih  Indonesia Banking Award (IBA) Tahun 2018. Jurnal BAABU AL-ILMI: Ekonomi Dan Perbankan Syariah ,
4 (1), 89. https://doi.org/10.29300/ba.v4i1.1690