## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)

## Determinan Mempengaruhi Kebijakan Hutang Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman di Bursa Efek Indonesia
Wardah Diya Khumaira, Amrizal * , Masriyanda, Yofnedi, Sri Setia Ningsih
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Institut Teknologi dan Bisnis Ahmad Dahlan, Banten Jl. Ir H. Juanda No.77, Cireundeu, Kec. Ciputat Tim., Kota Tangerang Selatan, Banten, Indonesia Email: 1 Wardah.diya@gmail.com, 2,* amrizal@itb-ad.ac.id, 3 masriezubir@gmail.com , 4 yofnedi888@gmail.com,
5 srisetia1647@gmail.com Email Penulis Korespondensi: amrizal@itb-ad.ac.id Submitted: 30/09/2023 ; Accepted: 30/11/2023 ; Published: 30/11/2023
Abstrak −Tujuan penelitian ini untuk membuktikan pengaruh free cash flow, struktur aset, dan pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan hutang secara parsial dan simultan. Desain penelitian menggunakan deskriptif kuantitatif, variabel penelitian terdiri dari tiga  variabel  independen  yaitu  variabel  free  cash  flow,  variabel  struktur  aset,  dan  pertumbuhan  penjualan  sementara  variabel dependen adalah kebijakan hutang. Data penelitian merupakan data sekunder terdiri dari laporan keuangan Perusahaan sub sektor makanan dan minuman tahun 2019 sampai 2022 yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Teknik pengumpulan sampel menggunakan teknik purposive sampling. Analisis penelitian yang digunakan yaitu analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian membuktikan bahwa variabel X1 (free cash flow)  nilai signifikansi 0,000 < 0,05 dan t hitung lebih besar dari t tabel 6,638 >1,98827, artinya secara parsial free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Variabel X2 (struktur aset) nilai signifikansi 0,813 > 0,05 dan t hitung lebih kecil dari t tabel -0,237< 1.98827, artinya secara parsial struktur aset tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan  hutang.    Variabel  X3  (pertumbuhan  penjualan)  nilai  signifikan  0,481  >  0,05  serta  t  hitung  lebih  kecil  dari  t  tabel 1,099<1.98827, artinya variabel pertumbuhan penjualan tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang.  Berdasarkan hasil  uji F nilai signifikansi sebesar 0,000<0.05 dan F hitung lebih besar dari F tabel 18,725>2,712, artinya secara simultan  free cash flow, struktur aset, dan pertumbuhan penjualan berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan  hutang. Adapun besarnya pengaruh ketiga variabel independen tersebut sebesar 40.1%.
Kata  Kunci: Manajemen  Keuangan;  Free  Cash  Flow;  Struktur  Aset;  Pertumbuhan  Penjualan;  Kebijakan  Hutang;  Manajemen Keuangan
Abstract −The aim of this research is to prove the influence of free cash flow, asset structure and sales growth on debt policy partially and simultaneously. The research design uses quantitative descriptive, the research variables consist of three independent variables, namely the free cash flow variable, asset structure variable, and sales growth while the dependent variable is debt policy. The research data is secondary data consisting of financial reports of food and beverage sub-sector companies from 2019 to 2022 which  are  listed  on  the  Indonesian  stock  exchange.  The  sample  collection  technique  uses  purposive  sampling  technique.  The research uses multiple linear regression analysis. The research results prove thatvariable The variable Variable Based on the results of  the  F  test,  the  significance  value  is  0.000<0.05  and  the  calculated  F  is  greater  than  F  table  18.725>2.712,  meaning  that simultaneously  free  cash  flow,  asset  structure  and  sales  growth  have  a  significant  effect  on  debt  policy.  The  magnitude  of  the influence of the three Independent variabel is 40.1%.
Keywords: : Financial Management; Free Cash Flow; Asset Structure; Sales Growth; Debt Policy

## 1. PENDAHULUAN
Dalam dunia  bisnis saat  ini  mengalami perkembangan  yang  sangat pesat dan  juga persaingan  yang semakin ketat. Pada era globalisasi saat ini, pendanaan menjadi salah satu komponen yang sangat penting dalam keberlangsungan perusahaan. Dalam menjalankan aktivitas operasionalnya perusahaan memiliki berbagai macam kebutuhan, terutama yang berhubungan dengan salah satu faktor utama berjalannya suatu perusahaan yaitu pendanaan. Tujuan perusahaan yaitu kelangsungan hidup, memperoleh keuntungan dan pertumbuhan terus  menerus. Untuk meraih tujuan tersebut sangat diperlukan pendanaan yang sangat besar untuk mendukung seluruh operasional yang ada di perusahaan maupun di  luar  perusahaan.  Pendanaan  akan  selalu  menjadi  hal  yang  paling  dibutuhkan  untuk  menutupi  Sebagian  ataupun seluruh biaya yang di perlukan, baik itu pendanaan jangka panjang maupun pendanaan jangka pendek (Saragih et al., 2021).
Sari dan Kurnia  menyatakan bahwa dana untuk usaha biasanya bersumber dari dua pihak yaitu pihak dalam dan pihak luar usaha (Sari & Kurnia 2020). Laba ditahan dan penyusutan aktiva tetap merupakan sumber pembiayaan yang berasal dari pihak-pihak dalam usaha. Pendanaan yang didapatkan melalui kreditur berupa pinjaman atau hutang adalah pendanaan yang berasal dari luar perusahaan. Menurut Brealey & Marcus  dalam (Kristina et al. 2019), jika sumber  pendanaan  internal  tidak  mencukupi,  perusahaan  mungkin  akan  berusaha  mendapatkan  dana  dari  sumber eksternal.
Dalam kelangsungan perusahaan dan proses perkembangan, perusahaan akan membutuhkan dana yang besar dalam mendanai modal perusahaan dan juga menjalankan aktivitas operasionalnya. Oleh karena itu, perusahaan akan memenuhi  kebutuhan  dana  untuk  operasionalnya  melalui  segala  cara  antara  lain    melalui  pinjaman  atau  hutang. Oktariyani menyatakan bahwa pendanaan perusahaan yang bersumber dari hutang terdapat beberapa keuntungan yaitu bunga yang timbul dari dana pinjaman dapat dijadikan sebagai pengurangan pajak atas laba dan juga perusahaan tidak harus berbagi keuntungan dengan kreditur (Oktariyani & Hasanah 2019). Akan tetapi jumlah hutang yang dimiliki

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
perusahaan  diharapkan  tidak  melampaui  jumlah  modal,  karena  hal  itu  dapat  mengganggu  pertumbuhan  kinerja perusahaan bahkan dapat membuat risiko yang akan ditanggung perusahaan menjadi semakin besar.
Sektor  makanan dan minuman merupakan salah satu sektor yang paling signifikan karena mereka menciptakan produk-produk  yang  menjadi  salah  satu  kebutuhan  manusia,  selain  sandang  dan  papan,  Industri  makanan  dan minuman  di  Indonesia  memiliki  peluang  besar  untuk  tumbuh  seiring  dengan  bertambahnya  jumlah  penduduk (Ramadhanti  &  Cipta,  2022).  Perusahaan  sub  sektor  makanan  dan  minuman  menjual  barangnya  mulai  dari  saat pembuatan hingga barang tersebut siap untuk dijual. Korporasi tentu membutuhkan sejumlah danau besar untuk proses industrinya.
Korporasi harus
mempertimbangkan dengan matang strategi pengelola hutangnya karena  perlunya  jumlah  pinjaman  yang  lebih  besar.  Menurut  Fauzi apabila perusahaan menggunakan  hutang sebagai sumber pendanaan perusahaan, maka pihak manajemen perusahaan harus bisa memutuskan kebijakan mana yang tepat untuk diambil (Fauzi et al. 2022) . Jika perusahaan tidak mengambil kebijakan dengan baik dan membuat perusahaan  menjadi  kesulitan  serta  tidak  mampu  dalam  membayar  hutang  beserta  dengan  bunganya,  maka  akan membuat perusahaan terancam  likuidasi. Kebijakan hutang dapat  diukur  menggunakan DER (debt to  equity ratio), yaitu dengan membagi jumlah hutang dengan jumlah modal.
Gambar 1. Grafik debt to equity ratio (DER) perusahaan sub sektor makanan dan minuman tahun 2019 – 2022.
Gambar 1,  merupakan grafik  debt to equity ratio yang  merupakan  hasil data  yang telah diolah peneliti dari laporan keuangan tahunan beberapa perusahaan sub sektor makanan dan minuman yang terpublikasi di  (Bursa Efek Indonesia  2022).  Grafik  tersebut  menggambarkan  pergerakan  debt  to  equity  ratio  (DER)  yang  memproksikan kebijakan hutang pada beberapa perusahaan sub sektor makanan dan minuman tahun 2019-2022. Dapat dilihat bahwa PT.  Prasidha  Aneka  Niaga  Tbk  (PSDN)  pada  tahun  2019-2020  mengalami  kenaikan  yang  cukup  tinggi  dari  3,34 menjadi 4,87 dan pada tahun 2021-2022 nilai DER pada perusahaan tersebut mengalami kenaikan yang sangat drastis hingga  mencapai  angka  17,04  di  tahun  2022.  Berbeda  dengan  PT.  Multi  Bintang  Indonesia  Tbk  (MLBI)  yang mengalami  penurunan pada tahun 2020 dari 1,53 menjadi 1,03 namun pada tahun 2022  mengalami kenaikan  yang cukup tinggi menjadi 2,14. Lain halnya dengan PT. Sentra Food Indonesia Tbk (FOOD) yang mengalami kenaikan secara terus menerus, namun angka kenaikan nilai DER pada perusahaan tersebut belum mencapai angka yang drastis. Jadi, dilihat dari nilai DER nya, beberapa perusahaan tersebut memiliki nilai DER diatas 1,00 dan terus mengalami kenaikan pada tahun 2019-2022. Apabila angka DER lebih 1,00 artinya total hutang yang dimiliki perusahaan lebih tinggi dari total modal. Hal itu membuat risiko yang harus ditanggung perusahaan juga meningkat.
Kebijakan  hutang  merupakan  kebijakan  yang  diambil  untuk  mengatur  alokasi  dana  yang  berasal  dari  pihak eksternal  untuk  memenuhi  segala  pembiayaan  dalam  aktivitas  operasional  perusahaan.  Kebijakan  hutang  tersebut dilakukan dengan tujuan agar jumlah penggunanya dapat meminimalisir risiko perusahaan terhadap hutang. Menurut Ozkan  dalam  (Masril  et  al.  2021)  kebijakan  utang  perusahaan  dapat  digunakan  untuk  mengukur  seberapa  baik perusahaan  mampu  membayar  utangnya.  Oleh  karena  itu,  pemberi  pinjaman  mungkin  merasa  lebih  nyaman memberikan pinjaman kepada perusahaan.
Free cash flow adalah salah satu aspek kebijakan hutan. Kelebihan arus kas yang juga dikenal sebagai free cash flow biasanya akan dibayarkan kepada pemegang saham (investor) sebagai dividen. Masalah  free cash flow  antara pemegang saham (investor) dan manajer mungkin saja terjadi dalam suatu bisnis. Adanya hutang dapat dimanfaatkan untuk  membatasi  free  cash  flow  yang  digunakan  secara  berlebih  dan  menghentikan  investasi  yang  tidak  berguna karena jika hutan mengalami peningkatan maka manajer harus menyisakan lebih  besar danau untuk menyelesaikan kewajiban pembayaran hutang atau pinjaman beserta dengan bunganya (Dewa et al., 2019).
Dalam  penelitian  yang  dilakukan oleh (Dewa et al. 2019)  menemukan bahwa  free cash  flow secara parsial terdapat pengaruh dan memiliki arah positif terhadap kebijakan hutang, hal itu berarti bahwa apabila  free cash flow terjadi kenaikan maka kebijakan hutang akan mengalami kenaikan juga. Namun hasil yang berbeda ditemukan dalam penelitian dari (Fauzi et al. 2022) menemukan bahwa variabel  free cash flow tidak memiliki pengaruh atas kebijakan

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
hutang secara parsial. Hal tersebut terjadi karena  perusahaan akan  lebih  mendahulukan pemakaian    free cash  flow untuk berbagai kebutuhan dalam kegiatan investasi.
Selain free cash flow, elemen lain, seperti struktur aset, juga terkait dengan kebijakan utang. Distribusi dana antar seluruh komponen aset, termasuk aset lancar dan aset tetap, ditentukan oleh struktur aset. Bisnis dengan struktur aset tinggi akan lebih mudah mendapatkan pinjaman. Tingkat utang untuk bisnis cenderung lebih tinggi seiring dengan meningkatnya basis aset (Sari & Kurnia, 2020).
Dalam  penelitian  yang  dilakukan oleh (Fauzi et al. 2022) menemukan  bahwa  struktur  aset  mempunyai pengaruh yang positif terhadap kebijakan hutang, yang berarti bahwa apabila perusahaan memiliki jumlah aset tetap lebih  banyak  maka  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  hutang  juga  akan  lebih  besar.  Namun  hasil  yang berbeda ditemukan pada penelitian dari (Nurkholik & Khasanah 2022) yang mengatakan bahwa struktur aset tidak terdapat pengaruh terhadap kebijakan hutang perusahaan. Hal tersebut disebabkan karena aset tidak selalu dijadikan jaminan untuk mendapatkan pinjaman.
Selain  free cash flow  dan struktur aset, pertumbuhan penjualan  juga  menjadi salah  satu faktor penting  yang berkaitan  dengan  kebijakan  hutang.  Pertumbuhan  penjualan  dapat  memberikan  gambaran  keuntungan  perusahaan maupun  pertumbuhannya  di  waktu  yang  akan  datang.  Pertumbuhan  penjualan  bisa  dipakai  untuk menilai  prospek suatu  perusahaan.  Hal  tersebut  membuat  pihak  eksternall  maupun  internal  perusahaan  berharap  pertumbuhan penjualan  tumbuh  dengan  baik  sehingga,  akan  membuat  perusahaan  semakin  berkembang  (Supriadi  &  Syahidah, 2018).
Dalam penelitian yang dilakukan oleh Prasetyo menemukan bahwa variabel pertumbuhan penjualan terdapat pengaruh yang memiliki arah positif atas kebijakan hutang, hal itu berarti bahwa volume pertumbuhan penjualan pada periode-periode  yang  lalu  dapat  dijadikan  acuan  dalam  melakukan  prediksi  untuk  pertumbuhan  penjualan  pada periode-periode  selanjutnya  (Prasetyo  &  Beny  2022).  Ketika  perusahaan  memiliki  tingkat  pertumbuhan  penjualan yang  tinggi  maka  sangat  memungkinkan  bagi  perusahaan  untuk  memakai  sumber  pendanaan  melalui  hutang  atau pinjaman. Hasil yang berbeda ditemukan pada penelitian dari Jombrik menemukan bahwa secara parsial pertumbuhan penjualan  tidak  terdapat  pengaruh  pada  kebijakan  hutang    (Jombrik  2020).  Sebab  terjadinya  hal  itu  karena meningkatnya  pertumbuhan  penjualan  dapat  memungkinkan  sumber  pendanaan  internal  yang  dimiliki  perusahaan juga akan meningkat sehingga perusahaan tidak perlu memikirkan untuk menambah dana dari pihak eksternal atau hutang.
Manajemen  perusahaan  dalam  rangka  memperoeh  sumber  dana  dari  penjualan  saham  atau  dari  penjualan obligasi,  kedua  intrumen  tersebut  mempunyai  kelemahan  dan  keunggulan.  Penjualan  saham  dalam  rangka memperoleh sumber dana lebih ekonomis dari penjualan obligasi, namun penjualan saham mengakibatkan berubahnya komposisi  kepemilikan,  sementara  penjualan  obligasi  tidak  merubah  komposisi  modal  namun  mempunyai konseksensi  biaya  dana  tidak  efisien.  Oleh  sebab  itu  perlu  pertimbangan  yang  baik  dalam  memutuskan  instrumen mana  yang  akan  pakai.  Manajemen  perlu  menganalisis  kemampuan  membayar  hutang  beserta  bunga  agar  tidak menggagu likwiditas. Penting bagi manajemen dalam mengelola hutang perusahaan agar tetap menjaga rasio likuiditas dengan demikian penelitian ini bertujuan untuk membuktikan pengaruh free cash flow, Struktur Aset dan pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan hutang

## 2. METODE PENELITIAN

## 2.1 Kerangka Penelitian
Penelitian ini memiliki kerangka pemikiran yang menunjukkan adanya pengaruh variabel-variabel terhadap kebijakan hutang pada perusahaan sub sektor makanan dan minuman yang digambarkan pada gambar 2, sebagai berikut:

## Gambar 1. Kerangka Penelitian

## 2.2 Teknih Pengumpulan data
Data penelitian merupakan data sekunder berupa data laporan keuangan Perusahaan makanan dan minuman periode 2019 sampai 2022 terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Data diperoleh dari laporan keuangan yang disampaikan oleh Perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di bursa efek Jakarta atau melalui web resmi pada masing-masing

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 2, November 2023, Hal 520−530 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i2.4345
Perusahaan. Laporan keuangan tahunan diperoleh dari 22 perusahaan  yang  memenuhi kriteria selama empat tahun buku sehingga total data laporan keuangan diperoleh sebanyak 88 laporan keuangan.

## 2.3 Desain Penelitian
Penelitian  menggunakan populasi  33 perusahaan  - perusahaan  sub  sektor makanan dan  minuman  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2019 hingga 2022. Teknik pengambilan sampel menggunakan purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut :
1. Perusahaan sub sektor makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2022.
2. Perusahaan sub sektor makanan dan minuman yang konsisten mempublikasikan laporan keuangan tahunan secara lengkap selama periode 2019-2022.
Berdasarkan  dari  kriteria  tersebut,  perusahaan  yang  tidak  menyampaikan  laporan  keuangan  11  perusahaan sehingga yang memenuhi syarat sebanyak 22 perusahaan, laporan keuangan selama empat tahun sehingga diperoleh data sebanyak 88. Analisis data menggunakan Multi regresi dengan bantuan software SPSS (Statistical Product and Service Solution).

## 2.4 Definisi Operasional
Objek  dalam  penelitian  ini  yaitu  perusahaan  sub  sektor  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia periode 2019-2022. Menurut (Sugiyono, 2019). Variabel independen berperan sebagai faktor pengubah atau penyebab terjadinya  variabel dependen. Penelitian  ini  menggunakan tiga variabel  independen  yaitu arus kas bebas (X1), struktur aset (X2), dan pertumbuhan penjualan (X3). Variabel terikat (dependen) yaitu kebijakan hutang. Berikut tabel 1 yang merupakan definisi variabel operasional yang digunakan.
Tabel 1. Definisi Operasional Variabel Variabel Definisi Variabel Indikator Sumber Free Cash Flow (X1) Free cash flow adalah kas lebih perusahaan yang dapat disetorkan pada pemegang saham atau kreditor yang tidak lagi diperlukan untuk modal kerja atau investasi pada aset tetap. FCF = AKO−PM−MKB
Total Aset Keterangan :
FCF   = free cash flow
AKO  = arus kas operasi PM     = pengeluaran modal MKB  = modal kerja bersih (Dewa et al., 2019) Struktur Aset (X2) Struktur  aset  adalah    penentuan besar nya alokasi untuk setiap komponen aset, baik itu aset  tetap maupun aset lancar. Perhitun gan      yang digunakan untuk menguku r struktur aset yaitu  membandingkan  aset  tetap  den gan  totalaset. Struktur aset = Aset Tetap Total Aset (Sari & Kurnia, 2020) Pertumbuh an Penjualan (X3) Pertumbuhan  penjualan atau yang bisa disebut    dengan  sales g rowth   merupakan volume       penjuala n yang dialamiperusahaan di periode   t ertentu berdasarkan     data pertumbuha n         penjualan historis.
Pertumbuhan Penjualan  =
Penjualan t − Penjualan t−1
Penjualan t−1 Keterangan : Penjualan  t    =  penjualan tahun berjalan Penjualan  t-1   =  penjualan tahun sebelumnya (Ramadhani & Barus, 2018) Kebijakan Hutang (Y) Kebijakan hutang        merupakan kebij akan yang harus diambil manajer perusahaan      dalam mengelol a sumber pendanaan yang
berasal dari eksternal     perusahaan yait u hutangyang digunakan untuk mendan ai  kegiatan      operasional perusahaan.
Variabel  kebijakan      hutang  dapat   d iproksikan dengan  DER (debt to equit y ratio). DER = Total Debt Total Ekuitas
(Sari &
Kurnia, 2020)

## 2.4 Tenik Analisis Data
Data penelitian berupa rasio keuangan Perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di bursa efek Jakarta terdiri dari  tiga  variabel  independen  yaitu  variabel  Free  Cash  Flow,  Pertumbuhan  asset  dan  pertumbuhan  penjualan, sementara variabel dependen adalah kebijakan hutang. Teknik analisis data menggunakan  analisis regresi berganda

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 2, November 2023, Hal 520−530 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i2.4345
dengan menggunakan software SPSS. Analisis data terdiri dari pertama uji asumsi klasik sebagai persyaratan mutlak dalam kaidah statistik, kedua uji t merupakan uji secara parsial antar variabel independen dengan variabel dependen, ketiga uji simultan atau uji  f dan keempat uji  determinan untuk mengukur kemampuan ketiga  variabel  independen mampu mempengaruhi kebijakan hutang sebagai variabel dependen.

## 2.5 Hipotesis

## 2.5.1 Pengaruh free cash flow terhadap kebijakan hutang
Free cash flow yaitu gambaran mengenai arus kas lebih yang terdapat dalam suatu perusahaan pada periode akuntansi tertentu. Ketika jumlah  free cash flow terus meningkat, maka dapat dikatakan bahwa tingkat kesehatan perusahaan tersebut juga semakin tinggi. Hal itu disebabkan karena apabila perusahaan mempunyai tingkat  free cash flow yang tinggi  maka  perusahaan  tersebut  memiliki  sejumlah  kas  yang  tersedia  yang  di  mana  kas  tersebut  dapat  digunakan untuk  mengelola  kebijakan  hutang  perusahaan  (Oktariyani  &  Hasanah  2019).  Berdasarkan  penelitian  sebelumnya yang  dilakukan  oleh  (Dewa et al. 2019) dan  Fadilla  &  Aryani  (2019)  ditemukan  bahwa  free  cash  flow  terdapat pengaruh ke arah positif atas kebijakan hutang, maka hipotesis yang dapat digunakan dalam penelitian ini yaitu : Ha1 : Free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang pada Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2022.

## 2.5.2 Pengaruh struktur aset terhadap kebijakan hutang
Struktur aset adalah salah satu dari beberapa faktor yang penting dalam pengambilan kebijakan hutang dikarenakan perusahaan dengan jumlah aset tetap yang tinggi dapat menggunakan pendanaan untuk operasionalnya melalui hutang dalam  jumlah  lebih  tinggi  juga.  Besarnya  jumlah  aset  tetap  yang  ada  di  dalam  perusahaan  bisa  dijadikan  sebagai jaminan  dalam  penggunaan  hutang  Sartono,  2008  dalam  (Oktariyani  &  Hasanah  2019).  Berdasarkan  penelitian terdahulu yang dilakukan oleh (Fauzi et al. 2022) dan (Jombrik 2020) ditemukan bahwa variabel struktur aset terdapat pengaruh ke arah positif atas kebijakan hutang, maka hipotesis yang digunakan yaitu :
Ha2  :  Struktur  Aset  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Makanan  dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2022.

## 2.5.3 Pengaruh pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan hutang
Pertumbuhan  penjualan  merupakan  gambaran  dalam  memprediksi  keuntungan  suatu  perusahaan.  Pertumbuhan penjualan di perusahaan apabila memiliki nilai yang relatif tinggi maka akan menunjukkan kemampuan yang dimiliki perusahaan tersebut dalam  menghasilkan keuntungan  yang stabil. Menurut  (Jombrik 2020) pendapatan perusahaan yang  dihasilkan  melalui  penjualan  dapat  dipergunakan  untuk  mengukur  tongkat  pertumbuhan  penjualan  dalam perusahaan. Ketika pertumbuhan penjualan beserta laba dalam suatu perusahaan lebih tinggi  maka cenderung akan lebih  membutuhkan pendanaan  yang  bersumber dari pihak eksternal  atau hutang dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan penjualan yang rendah. Berdasarkan penelitian yang dilakukan oleh (Masril et al. 2021)  dan  (Prasetyo  &  Beny  2022)  ditemukan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  memiliki  pengaruh  positif  terhadap kebijakan hutang, maka hipotesis yang dapat digunakan dalam penelitian ini yaitu :
Ha3  :    Pertumbuhan  Penjualan  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  pada  Perusahaan  Sub  Sektor Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2022.
2.5.4 Pengaruh free cash flow, struktur aset, dan pertumbuhan penjualan terhadap kebijakan hutang
Pada hipotesis ini akan mengukur pengaruh free cash flow, stuktur aset, dan pertumbuhan penjualan secara bersama sama terhadap kebijakan hutang. Berdasarkan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh (Nurkholik & Khasanah 2022) ditemukan  bahwa  secara  simultan  variabel  bebas  yaitu  free  cash  flow,  struktur  aset,  dan  pertumbuhan  penjualan terhadap pengaruh atas variabel terikat kebijakan hutang. Sehingga didapat hipotesis yaitu :
Ha4 : Free Cash Flow, Struktur Aset, dan Pertumbuhan Penjualan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang pada Perusahaan Sub Sektor Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2022

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji statistik deskriptif menggunakan SPSS 22. Hasil statistik yang diperoleh dari data masing-masing variabel yang digunakan dalam penelitian ini terlihat pada tabel 2, sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum  Maximum Mean Std. Deviation  Variance Free cash flow (x1) 88 -.752 .510 -.17992 .253949 .064 Struktur aset (x2) 88 .017 1.003 .35496 .212143 .045 Pertumbuhan penjualan (x3)  88 -.855 .898 .06391 .232143 .054 Kebijakan hutang (y) 88 .070 2.443 .78692 .579613 .336 Valid N (listwise) 88

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)

## 3.1 Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik merupakan persyaratan yang harus dipenuhi sebelum melakukan analisis data. Model regresi yang baik  adalah  model  regresi  yang  telah  memenuhi  uji  asumsi  klasik  yaitu  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas,  uji heteroskitasitas, dan juga uji autokorelasi (Sugiono, 2019) Tahapan-tahapan uji asumsi klasik adalah sebagai berikut

## 3.1.1 Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  bebas  dan  variabel  terikat   pada  model regresi dalam penelitian ini memiliki distribusi normal atau tidak (Sugiono, 2019). Uji normalitas pada penelitian ini menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov (uji K-S) dengan bantuan program SPSS. Dasar pengambilan keputusannya yaitu jika nilai Sig > 0,05 maka data terdistribusi dengan normal, dan jika nilai Sig < 0,05 maka data tidak terdistribusi normal.
Tabel 3. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 88 Normal Parameters a,b Mean .0000000 Std. Deviation .44868674 Most Extreme Differences  Absolute .090 Positive .090 Negative -.066 Test Statistic .090 Asymp. Sig. (2-tailed) .072 c
a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data. c. Lilliefors Significance Correction.
Tabel 3 merupakan hasil uji statistik One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test, dapat diketahui bahwa data yang digunakan dalam penelitian ini memiliki nilai signifikansi sebesar 0,072. Nilai signifikansi yang dihasilkan memiliki angka lebih besar dari 0,05 yang artinya bahwa data dalam penelitian ini terdistribusi secara normal.

## 3.1.2 Uji Multikolinearitas
Uji multikolinearitas dilakukan untuk mengetahui ada atau tidaknya korelasi antar variabel bebas dalam suatu model regresi. Model regresi yang baik semestinya tidak terdapat korelasi antar variabel bebasnya. Multikolinearitas dapat dilihat melalui nilai tolerance maupun VIF (variance inflation factor). Jika nilai tolerance < 0,1 dan VIF > 10 maka data tersebut terdapat multikolinearitas, dan jika nilai tolerance > 0,1 dan VIF < 10 maka data tersebut tidak terdapat multikolinearitas.
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t  Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) 1.057 .129 8.171 .000 Free cash flow (x1) 1.460 .220 .640 6.638 .000 .768 1.302 Struktur aset (x2) -.063 .264 -.023 -.237 .813 .762 1.313 Pertumbuhan penjualan (x3) .233 .212 .093 1.099 .275 .991 1.009
a. Dependent Variable: Kebijakan hutang (y)
Tabel 4 merupakan hasil uji statistik uji multikolinearitas diperoleh nilai tolerance untuk variabel bebas secara berturut turut adalah sebesar 0,768; 0,762; 0,991. Sedangkan untuk nilai VIF tiap-tiap variabel sebesar 1,302; 1,313; 1,009. Berdasarkan dari hasil pada tabel tersebut, diketahui bahwa seluruh variabel bebas pada penelitian ini memiliki nilai  tolerance  lebih  besar  dari  0,1  dan  VIF  seluruh  variabel  bebas  memiliki  nilai  kurang  dari  10,  sehingga  dapat dikatakan  bahwa  variabel  bebas pada penelitian  ini  yaitu  free cash  flow,  struktur aset, dan pertumbuhan penjualan tidak memiliki masalah multikolinealitas.

## 3.1.3 Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  apakah  model  regresi  pada  penelitian  ini  memiliki korelasi antara kesalahan pengganggu periode tertentu (t) dengan kesalahan pengganggu periode sebelumnya (t-1). Model regresi dapat dikatakan baik apabila terbebas dari  autokorelasi. Pengukuran yang dipakai untuk mengetahui ada  atau  tidaknya  masalah  autokorelasi  yaitu  dengan   menggunakan  uji  Durbin-Watson  (DW),  dengan  ketentuan sebagai berikut :
a) Jika nilai DW < -2 maka terjadi autokorelasi positif

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
b) Jika nilai DW -2 < DW < 2 maka tidak terjadi autokorelasi
c) Jika DW > 2 maka terjadi autokorelasi negative
Tabel 4. Model Summary b
Model  R  R Square  Adjusted R Square  Std. Error of the Estimate  Durbin-Watson
1 .633 a .401 .379 .456629 1.564
a. Predictors: (Constant), Pertumbuhan penjualan (x3), Free cash flow (x1), Struktur aset (x2) b. Dependent Variable: Kebijakan hutang (y)
Tabel 5  merupakan hasil uji  statistik  autokorelasi  diketahui  bahwa nilai  Durbi-Watson (DW) sebesar 1,564. Nilai DW yang dihasilkan berada antara angka -2 dan 2 atau -2 < DW < 2 yang artinya bahwa tidak terjadi autokorelasi pada model regresi.

## 3.1.4 Uji Heteroskedasitas
Uji  heteroskedasitas  dilakukan  untuk  dapat  melihat  dalam  suatu  model  regresi  apakah  terdapat  perbedaan  varian residual dari satu pengamatan ke pengamatan lainnya. Model regresi dapat dikatakan baik apabila tidak terjadi masalah heteroskedasitas.  Uji  heteroskedasitas  pada  penelitian  ini  menggunakan  metode  grafik  yang  dilihat pada  gambar  3 yang merupakan grafik scatterplot.

## Gambar 2. Grafik Scatterplot
Hasil uji statistik grafik scatterplot gambar 3 dapat dilihat bahwa titik-titik menyebar di atas dan di bawah nol pada  sumbu  Y  dan  tidak  ditemukan  pola-pola  tertentu.  Hal  tersebut  memiliki  arti  bahwa  tidak  terdapat  gejala heteroskedasitas pada model regresi.

## 3.2 Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis  regresi  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  dari  beberapa  variabel independen  atau  variabel  bebas  dengan  variabel  dependen  atau  variabel  terikat.  Penelitian  ini  menggunakan  tiga variabel  independen,  sehingga  analisis  regresi  yang  digunakan  yaitu  analisis  regresi  linier  berganda.  Dari  hasil  uji asumsi  klasik  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  dalam  penelitian  ini  tidak  memiliki  permasalahan  dalam normalitas  data,  multikolinearitas,  autokorelasi,  dan  heteroskedasitas,  sehingga  dapat  berlanjut  pada  tahap  analisis menggunakan analisis regresi linier berganda.
Tabel 5. Analisis Regresi Linier Berganda
Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.057 .129 8.171  .000 Free cash flow (x1) 1.460 .220 .640 6.638  .000 Struktur aset (x2) -.063 .264 -.023 -.237 .813 Pertumbuhan penjualan (x3) .233 .212 .093 1.099  .275 a. Dependent Variable: Kebijakan hutang (y)
Tabel  6  merupakan  hasil  uji  statistik  regresi  linear  berganda,  diperoleh  persamaan  koefisien  regresi  dalam penelitian ini disusun dengan persamaan sebagai berikut :
Y = α + b1X1 + b2X2 + b3X3 Y = 1,057 + 1,460 X1 - 0,063 X2 + 0,233 X3 Hasil persamaan regresi tersebut, maka kesimpulan yang dapat diambil adalah sebagai berikut :

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
1. Nilai konstanta (α) diketahui sebesar 1,057. Hasil tersebut dapat  diartikan, apabila angka keseluruhan variabel bebas atau variabel independen adalah 0, maka besar variabel terikat atau variabel Y adalah 1,057.
2. Koefisien regresi variabel X1 sebesar 1,460 berarti bahwa setiap terjadi peningkatan pada variabel X1 (free cash flow) sebesar 1% maka variabel Y juga akan meningkat sebesar 1,460 atau sebaliknya setiap terjadi penurunan pada variabel X1 (free cash flow) sebesar 1% maka variabel Y juga akan menurun sebesar 1,460.
3. Koefisien regresi variabel X2 sebesar - 0,063 berarti bahwa setiap terjadi peningkatan pada variabel X2 (struktur aset) sebesar 1% maka variabel Y juga akan meningkat sebesar - 0,063 atau sebaliknya setiap terjadi penurunan pada variabel X2 (struktur aset) sebesar 1% maka variabel Y juga akan menurun sebesar - 0,063.
4. Koefisien  regresi  variabel  X3  sebesar  0,233  berarti  bahwa  setiap  terjadi  peningkatan  pada  variabel  X3 (pertumbuhan penjualan) sebesar 1% maka variabel Y juga akan meningkat sebesar 0,233 atau sebaliknya setiap terjadi penurunan pada variabel X2 (pertumbuhan penjualan) sebesar 1% maka variabel Y  juga akan  menurun sebesar 0,233.

## 3.3 Uji Hipotesis
3.3.1 Uji t ( Uji Parsial)
Berikut tabel 7 merupakan hasil uji secara parsial.
Tabel 6. Uji secara Parsial Model Unstandardized Coefficients  Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.057 .129 8.171  .000 Free cash flow (x1) 1.460 .220 .640 6.638  .000 Struktur aset (x2) -.063 .264 -.023 -.237 .813 Pertumbuhan penjualan (x3) .233 .212 .093 1.099  .275
a. Dependent Variable: Kebijakan hutang (y)
Uji ini dilakukan untuk mengetahui apakah masing-masing variabel independen berpengaruh terhadap variabel dependen. Hasil dari uji ini dapat dilihat melalui nilai signifikansi serta dengan membandingkan t hitung a. Hasil  uji  statistik  secara  parsial  diperoleh  nilai  diketahui  bahwa  koefisien  variabel  X1  (free  cash  flow)  adalah sebesar 1,460 dengan nilai signifikansi 0,000. Variabel ini memiliki nilai signifikansi yang lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05) serta t  hitung (6,638) lebih  besar dari t tabel  (1,98827). Hal tersebut memiliki  arti bahwa secara parsial free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang, maka H1 diterima.
b. Hasil uji statistik secara parsial diperoleh nilai koefisien variabel X2 (struktur aset) adalah sebesar –0,063 dengan nilai signifikansi 0,813. Variabel ini memiliki nilai signifikansi yang lebih besar dari 0,05 (0,813 > 0,05) serta t hitung  lebih  kecil  (-0,237)  dari  t  tabel  (5,785).  Hal  tersebut  memiliki  arti  bahwa  secara  parsial  struktur  aset tidak  berpengaruh terhadap kebijakan hutang, maka H2 ditolak.
c. Hasil  uji  statistik  secara  parsial  diperoleh  nilai  koefisien  variabel  X3  (pertumbuhan  penjualan)  adalah  sebesar 0,233 dengan nilai signifikansi 0,275. Variabel ini memiliki nilai signifikansi yang lebih besar dari 0,05 (0,481 > 0,05)  serta  t  hitung  (1,099)  lebih  kecil  dari  t  tabel  (5,785).  Hal  tersebut  memiliki  arti  bahwa  secara  parsial pertumbuhan penjualan tidak  berpengaruh terhadap kebijakan hutang, maka H3 ditolak

## 3.3.2 Uji F (Uji Simultan)
Uji  F  atau  uji  simultan  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  independen  secara  keseluruhan  terhadap variabel dependen. Jika nilai signifikansi lebih kecil dari 0,05 serta memiliki f hitung > f tabel maka dapat dikatakan bahwa variabel independen secara keseluruhan atau secara simultan berpengaruh terhadap variabel dependen.
Tabel 7. Uji Simultan
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 11.713 3 3.904 18.725 .000 b Residual 17.515 84 .209 Total 29.228 87 a. Dependent Variable: Kebijakan hutang (y)
b. Predictors: (Constant), Pertumbuhan penjualan (x3), Free cash flow (x1), Struktur aset (x2)
Tabel 9 merupakan hasil uji statistik secara simultan diperoleh nilai uji F sebesar 0,000. Nilai signifikansi yang dihasilkan memiliki angka lebih kecil dari 0,05 (0,000 < 0,05) serta F hitung (18,725) lebih besar dari F tabel (2,712). Hal  tersebut  memiliki  arti  bahwa  secara  bersama - sama  atau  secara  simultan  free  cash  flow,  struktur  aset,  dan pertumbuhan penjualan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang, maka H4 diterima.

## 3.4 Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  Determinasi  (R 2 )  dilakukan  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  seberapa  jauh  kemampuan  variabel  bebas dalam menjabarkan atau menjelaskan variabel terikat. Nilai R 2 terletak antara 0 dan 1.

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Vol 5, No 2, November 2023, Hal 520−530 ISSN 2685-869X (media online) https://ejurnal.seminar-id.com/index.php/ekuitas DOI 10.47065/ekuitas.v5i2.4345
Tabel 8. Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .633 a .401 .379 .456629
a. Predictors: (Constant), Pertumbuhan penjualan (x3), Free cash flow (x1), Struktur aset (x2)
Tabel  10  merupakan  hasil  uji  statistik  koefisien  determinan  menunjukkan  bahwa  nilai  Adjusted  R  Square sebesar 401 atau 40,1%. Hal tersebut memiliki arti bahwa variabel dependen (kebijakan hutang) dapat dijelaskan atau dipengaruhi sebesar 40,1% oleh variabel independen yaitu free cash flow, struktur aset, dan pertumbuhan penjualan. Sedangkan untuk sisanya 59.9% dijelaskan oleh variabel lainnya di luar penelitian ini.

## 3.4 Pembahasan

## 3.4.1 Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Hutang
Hasil uji t atau uji parsial pada hipotesis pertama, dapat diketahui bahwa variabel X1 yaitu  free cash flow memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000 dan nilai t hitung sebesar 6,638. Nilai signifikansi yang diperoleh lebih kecil dari 0,05 serta nilai t hitung lebih besar dari t tabel, yang berarti bahwa variabel  free cash flow memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang, sehingga hipotesis 1 diterima.
Free cash flow adalah jumlah kas yang dimiliki perusahaan selama periode waktu tertentu setelah dikurangi biaya  operasional  dan  biaya  lainnya,  yang  selanjutnya  didistribusikan  kepada  pemegang  saham  atau  investor. Berdasarkan  pemeriksaan  data  penelitian,  perusahaan  dengan  free  cash  flow  yang  tinggi  biasanya  meningkatkan tingkat utangnya. Hutang menghalangi manajer untuk bertindak oportunistis sehubungan dengan arus kas perusahaan karena mereka harus menyisihkan uang untuk menutupi pembayaran bunga dan pinjaman. Selain itu, hal ini membantu menurunkan  biaya  yang  terkait  dengan  perselisihan  keagenan  antara  manajer  dan  investor  yang  disebabkan  oleh penggunaan arus kas bebas yang tidak tepat.
Hasil penelitian  ini  memperkuat penelitian sebelumnya  yang telah dilakukan oleh  Dwi Fredian Hudarangga Dewa, Abdul Wahid Mahsuni, Junaidi (2019) yang menyatakan bahwa free cash flow memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang. Hal tersebut menunjukkan bahwa ketika free cash flow mengalami peningkatan maka kebijakan hutang juga akan meningkat.

## 3.4.2 Pengaruh Struktur Aset terhadap Kebijakan Hutang
Hasil uji t atau uji parsial pada hipotesis kedua, dapat diketahui bahwa variabel X2 yaitu struktur aset memiliki nilai t hitung sebesar -0,237 dan nilai signifikansi sebesar 0,813. Nilai signifikansi yang diperoleh lebih besar dari 0,05 serta nilai t hitung lebih kecil dari t tabel, yang berarti bahwa variabel struktur aset tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, sehingga hipotesis 2 ditolak.
Besaran  alokasi  untuk  setiap  komponen  aset,  termasuk  komponen  aset  lancar  dan  tetap,  bergantung  pada struktur aset. Temuan analisis data dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan utang perusahaan tidak akan terpengaruh  oleh  perubahan  struktur  aset  organisasi.  Hal  ini  mungkin  terjadi  akibat  penekanan  perusahaan  dalam mengelola aset-asetnya sedemikian rupa sehingga aset-aset tersebut dapat mendukung aktivitas operasionalnya dan meningkatkan keuntungan bagi perusahaan.
Temuan penelitian ini sejalan dengan penelitian Beny & Ekky Rowy Prasetyo (2022) yang tidak menemukan hubungan antara struktur aset dengan  kebijakan utang. Hal  ini  menunjukkan  bahwa struktur aset suatu perusahaan yang besar tidak menjamin bahwa kreditor akan meminjamkan uang kepada perusahaan. Namun temuan penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Jombrik TPR (2020) yang menemukan bahwa struktur aset mempunyai pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  utang.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  tingkat  aset  yang  tinggi  bagi  suatu perusahaan juga akan merangsang penggunaan utang yang besar.

## 3.4.3 Pengaruh Pertumbuhan Penjualan terhadap Kebijakan Hutang.
Hasil  uji  t  atau  uji  parsial  pada  hipotesis  ketiga,  dapat  diketahui  bahwa  variabel  X3  yaitu  pertumbuhan  penjualan memiliki nilai t hitung sebesar 1,099 dan nilai signifikansi sebesar 0,275. Nilai signifikansi yang diperoleh lebih besar dari  0,05  serta  nilai  t  hitung  lebih  kecil  dari  t  tabel,  yang  berarti  bahwa  variabel  pertumbuhan  penjualan  tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, sehingga hipotesis 3 ditolak.
Berdasarkan  data  historis  pertumbuhan  penjualan,  pertumbuhan  penjualan  mewakili  volume  penjualan perusahaan selama periode waktu tertentu. Temuan analisis data dalam penelitian ini menunjukkan bahwa kebijakan utang  perusahaan  tidak  akan  terpengaruh  oleh  kenaikan  penjualan.  Karena  pendapatan  perusahaan  yang  kuat, pendanaan internal mungkin lebih diutamakan daripada modal eksternal, yang mungkin mengakibatkan hal ini.
Temuan  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Nurkholik  Khairotul  &  Khasanah  (2022)  yang  tidak menemukan hubungan antara pertumbuhan penjualan dan kebijakan utang. Hal ini menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan  yang  signifikan  tidak  selalu  mengakibatkan  kebijakan  utang  perusahaan  meningkat,  karena  manajemen memilih untuk mengabaikan risiko yang terkait dengan penurunan pertumbuhan penjualan yang cepat. Namun temuan penelitian  ini tidak bertentangan dengan penelitian   Beny  & Ekky Rowy Prasetyo (2022)  yang  menemukan  bahwa pertumbuhan  penjualan  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  utang.  Hal  tersebut menunjukkan  bahwa perusahaan  yang  memiliki tingkat pertumbuhan penjualan  yang tinggi dinilai  lebih  aman dan

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
berisiko rendah dalam penggunaan pinjaman yang lebih tinggi karena memiliki kemampuan yang tinggi juga dalam menyelesaikan semua kewajiban atas pinjamannya.

## 3.4.4 Pengaruh Free Cash Flow, Struktur Aset, dan Pertumbuhan Penjualan terhadap Kebijakan Hutang
Nilai signifikan diketahui sebesar 0,000 berdasarkan hasil uji F atau uji simultan. Hipotesis keempat diterima karena nilai signifikansi yang dihasilkan kurang dari 0,05 dan F hitung lebih besar dari F tabel, hal ini menunjukkan bahwa arus  kas  bebas,  Struktur  aset,  dan  pertumbuhan  penjualan  secara  sendiri-sendiri  atau  bersama-sama  mempunyai pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Selain  itu  diketahui  nilai  Adjusted  R  square  yang  diperoleh sebesar  0,379  atau  37,9%  artinya  variabel  independen  free  cash  flow,  struktur  aset,  dan  pertumbuhan  penjualan mempengaruhi  variabel  dependen  kebijakan  utang  sebesar  37,9%,  dengan  variabel  eksternal  lainnya  penelitian  ini mempengaruhi sisanya sebesar 62,1%. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian yang telah dilakukan oleh Nurkholik Khairotul & Khasanah (2022). Pada penelitian tersebut menyatakan bahwa variable free cash flow, struktur asset,  dan  pertumbuhan  penjualan  secara  simultan  atau  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan hutang.

## 4. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dapat dijelaskan bahwa Hasil penelitian membuktikan bahwa variabel X1 (free cash flow) nilai signifikansi 0,000 < 0,05 dan t hitung lebih besar dari t tabel 6,638 >1,98827, artinya secara parsial  free cash flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Variabel X2 (struktur aset) nilai signifikansi 0,813 > 0,05 dan t  hitung  lebih  kecil  dari  t  tabel  -0,237<  1.98827,  artinya  secara  parsial  struktur  aset  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan hutang.  Variabel X3 (pertumbuhan penjualan) nilai signifikan 0,481 > 0,05 serta t hitung lebih kecil  dari  t  tabel  1,099<1.98827,  artinya  variabel  pertumbuhan  penjualan  tidak   berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.  Berdasarkan  hasil  uji  F  nilai  signifikansi  sebesar  0,000<0.05  dan  F  hitung  lebih  besar  dari  F  tabel 18,725>2,712,  artinya  secara  simultan  free  cash  flow,  struktur  aset,  dan  pertumbuhan  penjualan  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Berdasarkan  hasil  koefisien  determinasi  data  yang  diperoleh  menunjukkan bahwa  nilai  Adjusted  R  Square  sebesar  32,7  %,  yang  berarti    variabel  dependen  yaitu  kebijakan  hutang  dapat dijelaskan  atau  dijabarkan  sebesar  32,7  %  oleh  variabel  independen  yaitu  free  cash  flow,  struktur  aset,  dan pertumbuhan penjualan, sedangkan 67,3% dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti. Keterbatasan penelitian ini hanya menguji tiga variabel independen saja yaitu variavel free cash flow struktur aset, dan pertumbuhan penjualan terhadap  kebijakan  hutang,  pada  hal  kebijakan  hutang  pada  suatu Perusahaan  dapat  dipengaruhi  oleh  variabel  lain seperti tingkat suku bunga, inflasi nilai tukar valas dan lain sebagai, sehingga disarankan kepada peneliti berikutnya menambah variabel yang belum diteliti pada penelitian ini.

## REFERENCES
Affifudin, M. F., Suhardiyah, M., & Sawitri, A. P. (2019). Pengaruh Manajemen Laba , Kebijakan htangterhadap nilai Perusahaan Otomotif yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Publikasi Ilmiah Akuntansi, 1(1), 314–320.
Almarjan, L., Danial, D. M., & Jhoansyah, D. (2020). Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Kebijakan Hutang. Budgeting: Journal of Business, Management and Accounting, 1(2), 163–169.
Aurelia, L., & Setijaningsih, H. T. (2020). Analisis Pengaruh Struktur Aset, Pertumbuhan Aset, dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal. Jurnal Paradigma Akuntansi, 2(2), 801–807.
Bursa Efek Indonesia. (2022). Laporan Keuangan Tahunan. Diambil 7 April 2023, dari https://www.idx.co.id/
Dewa,  D.  F.  H.,  Mahsuni,  A.  W.,  &  Junaidi,  J.  (2019).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Struktur  Aset  dan  Risiko  Bisnis  Terhadap Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2018. e_Jurnal Ilmiah Riset Akuntansi, 8(09).
Dewiningrat,  A.  I.,  &  Mustanda,  I.  K.  (2018).  Pengaruh  Likuiditas,  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Penjualan,  dan  Struktur  Aset terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 7(7), 3471–3501.
https://doi.org/10.24843/EJMUNUD.2018.v07.i07.p02
Fadilla,  N.,  &  Aryani,  F.  (2019).  Pengaruh  Free  Cash  Flow  dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Utang  Pada Perusahaan  Sektor  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Kategori  LQ  45  Tahun  2013–2017. Neraca:  Jurnal Akuntansi Terapan, 1(1), 43–54.
Fauzi,  A.,  Azis,  M.  T.,  &  Hadiwibowo,  I.  (2022).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Struktur  Aset,  Profitabilitas,  dan  Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Hutang. Ekspansi: Jurnal Ekonomi, Keuangan, Perbankan, dan Akuntansi, 14(2), 130–145. Ghozali, I. (2018). Aplikasi analisis multivariete SPSS 25. Semarang: Universitas Diponegoro.
Jombrik,  J.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Aset,  Pertumbuhan  Penjualan  dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Kebijakan  Hutang (Studi pada Perusahaan Pertambangan sub sektor batubara yang terdaftar pada Indeks Kompas 100 periode 2013-2018). Jurnal Manajemen Bisnis Krisnadwipayana, 8(3).
Kristina, A., Prihatiningsih, P., & Kusmargiani, I. S. (2019). Analisis Pengaruh Likwiditas , struktur Aktiva Free Cash Flowdan ukuran  Perusahaan  terhadap  kebijakan  Hutang  pada  PT  Jasa  Marga  Tbk  PERIODE  2009-2018.  Keunis,  7(2),  92. https://doi.org/10.32497/keunis.v7i2.1588
Mardiyati, U., Qothrunnada, Q., &  Kurnianti,  D. (2018). Pengaruh kepemilikan  manajerial, struktur aktiva, ukuran perusahaan, pertumbuhan penjualan  dan profitabilitas terhadap  kebijakan utang pada perusahaan sektor aneka  industri  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Periode 2012 â€“2016. JRMSI-Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia, 9(1), 105–124. Masril, M., Jefriyanto, J., & Yusridawati, Y. (2021). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmiah Akuntansi

## Ekonomi, Keuangan, Investasi dan Syariah (EKUITAS)
Kesatuan, 9(3), 545–552.
Nurkholik,  N.,  &  Khasanah,  K.  (2022).  Pengaruh  Free  Cash  Flow  ,  struktur  aset,  likwiditas,profitabilitas, pertumbuhanpenjualandan  resiko  Bisnis  terhadap  Kebijakan  Hutang  (Studi  Empiris  Perusahaan  Sektor  Industri  Barang Konsumsi yang Terdaftar di BEI 2016-2020). Dinamika Akuntansi Keuangan dan Perbankan, 11(1), 1–21.
Oktariyani, O., & Hasanah, A. (2019). Pengaruh Free Cash Flow, Likuiditas Dan Kepemilikan Asing Terhadap Kebijakan Hutang Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  Journal  of  Applied  Managerial  Accounting,  3(1),  20–35. https://doi.org/10.30871/jama.v3i1.928
Paryanti, P., & Mahardhika, A. S. (2020). Kebijakan hutang dengan pendekatan agency theory pada perusahaan property dan real estate. INOVASI, 16(2), 327–338.
Prasetyo,  E.  R.,  &  Beny,  B.  (2022).  Faktor  yg  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang,Sektor  Property,Real  Statedan BuildingContruction. E-Jurnal Manajemen Trisakti School of Management (TSM), 2(2), 275–286.
Ramadhani, S., & Barus, A. C. (2018). Kebijakan Hutang pada Perusahaan Sektor Utama yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2016. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil, 8(2), 127–138. https://doi.org/10.55601/jwem.v8i2.580
Ramadhanti, S., & Cipta, W. (2022). Pengaruh Growth Opportunity Dan Profitabilitas Sub Sektor Makanan Dan Minuman Yang Terdaftar, 11(02), 203–212.
Santoso, S. (2015). Menguasai Statistik Parametrik. Jakarta: Kompas Gramedia.
Saputri,  S.  M.,  Hariyanti,  W.,  &  Harjito,  Y.  (2020).  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang.  Berkala Akuntansi Dan Keuangan Indonesia, 5(2), 83.
Saragih, N. A., Aw, J., & Kholis, A. (2021). Faktor Penentu Kebijakan Hutang Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2018. Jurnal Akuntansi, Keuangan & Perpajakan Indonesia (JAKPI), 9(1), 82–95.
Sari, &  Kurnia. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Aset Dan  Kebijakan Dividen Terhadap  Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi, 9(6), 1–17.
Sugiyono. (2019). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D (2 ed.). Bandung : ALFABETA. Supriadi, Y., & Syahidah, H. (2018). Analisis Pengaruh Kebijakan Investasi, Pertumbuhan Penjualan Dan Efisiensi Biaya Operasi Terhadap Profitabilitas. Jurnal Ilmiah Manajemen Kesatuan, 6(1), 67–77.