## JEMASI: Jurnal  Ekonomi  Manajemen  dan  Akuntansi
Vol.  18, No. 2, Desember  2022 Website:  http://ejournal.iba.ac.id/index.php/jemasi ISSN 1858-2702, e-ISSN 2684-8732

## RESPON HARGA  SAHAM DI SEKITAR  PENGUMUMAN DIVIDEN DI BURSA EFEK  INDONESIA
Rahmi  Aryanti 1 ,  Lily  Rahmawati  Harahap 2 , Ellys  Thoyib 3
1 University  IBA, Palembang,  Indonesia,  rahmiaryanti@gmail.com
2 University  IBA, Palembang,  Indonesia,  harahaplily@gmail.com
3 University  IBA, Palembang,  Indonesia,  ellysthoyib@gmail.com

## ABSTRACT
This study aims to prove the response of stock prices around the dividend announcement 10 days before and after the ex-dividend date that occurs in 2021. Using a sample of 158 issuers listed on the Indonesia Stock Exchange that declare cash dividends, the results of trend graph analysis and difference tests the average change in stock prices (paired sample t -test) shows that  the  first;  the  announcement  of  cash  dividends  has  caused  a  tendency  for  stock  price changes  to  increase  before  the  ex-dividend  date  and  decrease  after  the  ex-dividend  date, secondly;  there  is  a  significant  difference  in  stock  price  changes  before  and  after  the  ex - dividend date. This indicates that there was a significant movement of stock prices during the two observation periods due to the announcement of the dividend distribution. The impact of this dividend announcement generally are if dividends are paid high, the stock price tends to be high so that the company value is also high. Conversely, if the dividend paid is small, then the company's stock price is also low.
Keywords: Cash Dividend Announcement, Ex-Dividend Date, Response

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  membuktikan  respon  harga  saham  di  sekitar  pengumuman dividen  10  hari  sebelum  dan  sesudah  ex-dividend  date  yang  terjadi  pada  tahun  2021.  Dengan menggunakan  sampel  158  emiten  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  mengumumkan dividen  tunai,  hasil  trend  analisis  grafik  dan  uji  beda  rata-rata  perubahan  harga  saham  (paired sample  t-test)  menunjukkan  bahwa  pertama;  pengumuman  dividen  tunai  menyebabkan kecenderungan  perubahan  harga  saham  meningkat  sebelum  tanggal  ex-dividen  dan  menurun setelah  tanggal  ex-dividen,  kedua;  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  perubahan  harga saham  sebelum  dan  sesudah  ex-dividend  date.  Hal  ini  mengindikasikan  adanya  pergerakan harga  saham  yang  signifikan  selama  dua  periode  pengamatan  akibat  pengumuman  pembagian dividen.  Dampak  dari  pengumuman  dividen  ini  umumnya  jika  dividen  yang  dibayarkan  tinggi maka  harga  saham  cenderung  tinggi  sehingga  nilai  perusahaan  juga  tinggi.  Sebaliknya,  jika dividen  yang  dibayarkan  kecil,  maka  harga  saham  perusahaan  juga  rendah.
Kata kunci: Pengumuman  Dividen;  Tanggal  Ex-Dividen,  Respon

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  (Bursa  Efek)  merupakan  wahana  bagi  investor  untuk  mengoptimalkan kepemilikan  dan  keuntungan  sekuritasnya, dan  mengoptimalkan  sumber permodalan perusahaan  bagi  emiten.  Investor  melalui  mekanisme  di  pasar  sekunder  maupun  pasar  perdana melakukan  pembelian  sekuritas  (saham  dan/atau  obligasi)  pada  harga  yang  ditawarkan  dengan harapan  memperoleh  hak  kepemilikan  perusahaan  (saham)  atau  klaim  atas  hutang  (obligasi) dan  keuntungan  berupa  dividen  dan/atau  bunga  atau capital  gain (selisih  harga  beli  dan  harga jual).  Sedangkan  emiten  melalui  kedua  pasar  tersebut  menghimpun  atau  mendapatkan  modal usaha  dengan  menerbitkan  sekuritas  baik berupa  saham  dan/ataupun  obligasi.
Setiap  investor  melakukan  investasi  (pembelian)  saham  di  pasar  modal  pada  dasarnya untuk  mendapatkan  keuntungan  berupa  dividen  maupun capital  gain .  Investor  akan mendapatkan  dividen  jika  perusahaan  (emiten)  memperoleh  laba.  Emiten  yang  selalu memperoleh  laba  dan  mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya  merupakan  indikator  penting dan  diharapkan  investor  sehingga  dapat  meningkatkan  kesejahteraan  investor.  Secara  terori (analisis  fundamental)  besaran  dividen  yang  diperoleh  investor  akan  menjadi  salah  satu  faktor terbentuknya  harga  saham  baru  (harga  teoritis)  di  pasar  modal,  dimana  besaran  dividen  dan pertumbuhannya  akan  menjadi  faktor  diskonto  terbentuknya  harga  saham  baru.  Terbentuknya harga-harga  saham  baru  yang  meningkat  akan  memberikan  keuntungan  bagi  investor  untuk mendapatkan  keuntungan  berupa capital  gain saat  saham  yang  dimiliki  dijual  kembali. Sebaliknya  harga-harga  saham  baru  yang  menurun  bagi  investor  akan  menurunkan  keuntungan mereka  (investor  mengalami capital  loss )  jika  saham  yang  dimiliki  dijual  di  bawah  harga  beli . Dengan  demikian  besarnya  dividen  yang  diberikan  emiten  kepada  pemegang  saham  yang diikuti  dengan  adanya  pertumbuhan  dividen  akan  menjadi  sinyal  yang  baik  dan  diharapkan oleh  investor  untuk  meningkatkan  keuntungan  investasi.
Sebagai  perusahaan  publik,  semua  emiten  mempunyai  kewajiban  untuk  menyampaikan laporan  keuangan  ( audited )  setiap  periode  baik  semesteran  dan/ataupun    tahunan  termasuk pengumuman  pembagian  dividen  kepada  investor/pemegang  saham  maupun  masyarakat umumnya  melalui  media  massa,  website  perusahaan  dan  website  bursa  efek.  Pengumuman pembagian  dividen  akan  meliputi  jadwal  pembayaran  dividen  tunai  yang  meliputi cum  dividend date,  ex-dividend  date,  recording  date ,  dan payment  dividend  date .  Kiki  Pinem  (2022) menjelaskan  sebagai  berikut  bahwa:
1. Cum  dividend  date (tanggal  dividen  kumulatif)  adalah  tanggal  terakhir  seorang  investor dapat  mendaftarkan  diri  untuk  memperoleh  dividen  dari  kepemilikan  saham  suatu perusahaan  tertentu.  Dengan  kata  lain,  bila  seorang  investor  ingin  mendapatkan  dividen dari  sebuah  perusahaan  maka  hari  terakhir  investor  bisa  membeli  saham  perusahaan tersebut  jatuh  pada tanggal  tersebut.
2. Ex-dividend  date adalah  tanggal  pertama  kadaluarsa  dari  pencatatan  kepemilikan  saham suatu  perusahaan  tertentu.  Pada  tanggal  ini,  pemegang  saham  yang  membeli  saham tersebut  tidak  lagi  berhak  mendapatkan  dividen.  Jadwal ex-dividend  date jatuh  sehari setelah  jadwal cum date (dihitung  dari  hari  kerja).
3. Recording  date adalah  tanggal  dimana  sebuah  perusahaan  akan  melihat  dan  mencatat  siapa saja  pemegang  saham  perusahaannya  yang  akan  mendapatkan  pembagian  dividen. Recording  date dari  KSEI  dijadwalkan  T+3  dari cum  dividend  date atau  T+2  dari ex- dividend date .
4. Payment  date adalah  tanggal  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham  suatu perusahaan.  Jadwal  pembayaran  dividen  biasanya  jatuh  kurang  lebih  3  minggu  setelah ex dividend  date. Pada  tanggal  ini,  seluruh  hak  dividen  pemegang  saham  tercatat  akan sepenuhnya  ditransfer  ke rekeningn  efek  masing- masing  investor.
Muatan  informasi  yang  terkandung  dalam  pengumuman  pembagian  dividen  akan memberikan  reaksi  dan  keputusan  yang  berbeda  dari  investor.  Pada  umumnya  adanya pembagian  dividen memberikan gambaran adanya kemampuan emiten memberikan keuntungan  bagi  pemegang  saham.  Akan  tetapi  reaksi  yang  muncul  dimungkinkan  dapat berbeda  jika  dilihat  dari  besaran  dividen  yang  akan  diterima  pemegang  saham.  Pembagian dividen  yang  lebih  besar  atau  lebih  kecil  dari  tahun  sebelumnya  dimungkinkan  akan  ditanggapi oleh  investor  yang  diikuti  perubahan  naik-turunya  harga  saham.  Lani  Siaputra  dan  Adwin  Surja Admadja  (2006)  dalam  penelitiannya  tahun  2001  s.d.  2004  dengan  menggunakan  sampel  24 emiten,  menyimpulkan  bahwa  perubahaan  harga  saham  15  hari  sebelum  dan  15  hari  sesudah ex  dividen memiliki  perbedaan  yang  signifikan  di  Bursa  Efek  Jakarta,  dimana  harga  saham cenderung  naik  setelah ex  dividen jika  dividen  yang  dibagikan  mengalami  penurunan  dari sebelumnya  yang  tidak  sesuai  ekspetasi  investor,  dan  sebaliknya,  harga  saham  cenderung  turun setelah ex  dividen jika  dividen  yang  dibagikan  mengalami  kenaikan  dari  sebelumnya  sesuai ekspetasi  investor.
Di  sisi  lain,  besar  kecilnya  pembagian  dividen  dimungkinkan  juga  tidak  ditanggapi secara  bermakna  oleh  investor,  artinya  naik  turunnya  harga  saham  yang  terjadi  tidak  signifikan merupakan  dampak  dari  adanya  pengumuman  pembagian  dividen.  Noer  K  Hasan  (2009)  dari hasil  penelitiannya  menggunakan  sampel  150  emiten  yang  termasuk  kelompok  saham  LQ45 dari  tahun  2002  s.d.  2005,  menyimpulkan  bahwa  secara  umum  selama  11  hari  di  seputar pengumuman  dividen  naik  maupun  turun,  investor  tidak  memberikan  reaksi  yang  bermakna. Hal  ini  ditunjukkan  dengan  tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  perubahan  harga  saham  5 hari  sebelum  dan  5  hari  sesudah  pengumuman  dividen  naik  maupun  dividen  turun  di  Bursa Efek  Jakarta.
Sedangkan  (Widsatrya  &  Subroto,  2016)  melakukan  penelitian  pada  Bursa  Efek Indonesia  dari  tahun  2010  sampai  dengan  tahun  2014  dimana  55  perusahaan  mengumumkan kenaikan  dividen  dan  46  perusahaan  mengumumkan  penurunan  dividen.  Dari  pengujian  yang dilakukan  diperoleh  hasil:  1)  pada  saat  pengumuman  penurunan  dividen  terjadi abnormal return negatif.  Dengan  kata  lain,  adanya  pengumuman  penurunan  dividentidak  menunjukkan adanya  hubungan  dengan  harga  saham.  Semakin  tinggi  penurunan  dividen  yang  dibayarkan tidak  akan  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Dan,  2)  pada  saat  pengumuman  kenaikan dividen  terjadi abnormal  return positif.  Dengan  kata  lain,  harga  saham  akan  semakin  menaik dengan  semakin  tingginya  kenaikan  dividen.
Dalam  kurun  waktu  yang  bersamaan  dan  dengan  menggunakan  kelompok  dan  jumlah sampel  yang  berbeda,  kedua  hasil  penelitian  di  atas  telah  menyimpulkan  hasil  yang  berbeda. Terlepas  dari  adanya  perbedaan  kelompok  dan  jumlah  sampel  dari  kedua  penelitian  tersebut, semestinya  menghasilkan  kesimpulan  yang  sama,  karena  preferensi  investor  dalam  mengambil keputusan  investasi  saham  juga  mempertimbangkan  faktor-faktor  fundamental  seperti  besaran dividen  yang  akan  diterima  investor  yang  pada  gilirannya  akan  menaikan  atau  menurunkan harga  saham,  terutama  perubahaan  harga  saham  di  sekitar  pengumuman  dividen.
Ketidakkonsistenan  hasil-hasil  penelitian  ini  menjadi  menarik  dan  mendorong  penulis  untuk melakukan  penelitian  kembali  dalam  periode  yang  berbeda.
Awal  tahun  2021  (pasca  pandemi  covid19)  adalah  babak  baru  pemulihan  situasi ekonomi  global  setelah  dunia  dilanda  covid19  (termasuk  Indonesia)  selama  dua  tahun  berturut- turut  yakni  tahun  2019  dan  2020.  Pasar  modal  Indonesia  yang  mengalami  penurunan  kinerja selama  masa  pandemi  covid19,  selama  tahun  2021  mengalami  pemulihan  dan  pertumbuhan sebagaimana  yang  dinyatakan  Teti  Purwanti  (2022):  Pasar  modal  Indonesia  sepanjang  tahun 2021  mulai  mengalami  pemulihan  dan  terus  bertumbuh.  Tren  ini  terlihat  pada  akhir  tahun  2021 yang  ditutup  oleh  kinerja  positif  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  mencapai  posisi 6.581,5  atau  naik  10,1%  secara  tahunan  atau  year  on  year  (yoy),  setelah  mengalami  penurunan pada  masa  pandemi  tahun  2020.  Adapun  total  nilai  kapitalisasi  pasar  saham  pada  akhir  tahun 2021 tercatat  sebesar Rp 8.255,62 triliun  atau  mengalami  kenaikan  sebesar 18,4% (yoy).
Kinerja  positif  IHSG  menunjukkan  adanya  kenaikan  harga-harga  saham  di  Bursa  Efek Indonesia  sepanjang  tahun  2021.  Seiring  dengan  kinerja  positif    BEI  selama  tahun  2021,  jumlah emiten  yang  membagikan  dividen  tunai  juga  mengalaman  kenaikan  5,84%  yaitu  dari  308 emiten  di  tahun  2020  menjadi  326  emiten  di  tahun  2021  ( https://www.ksei.co.id/ ,  2022). Kenaikan  ini  mengindikasikan  adanya  perbaikan  kinerja  laba  emiten  pasca  pandemi  covid19. Berdasarkan  dua  fenomena  positif  di  atas,  apakah  momentum  pembagian  dividen  tunai  ikut mendorong  kenaikan  harga-harga  saham  di  BEI  sepanjang  tahun  2021?  Sehubungan  dengan itu,  tujuan  penelitian  ini  untuk  memperoleh  bukti  empiris  perubahaan  harga  saham  di  sekitar pengumuman  dividen  sepanjang  tahun  2021.

## KAJIAN PUSTAKA Kebijakan  Dividen
Dividen  adalah  bagian  dari  laba  bersih  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham, sedangkan  sebagian  lagi  disebut  laba  ditahan.  Penentuan  besar-kecilnya  dividen  ( dividen payout  ratio )  merupakan  bentuk  kebijakan  yang  harus  diambil  perusahaan  melalui  mekanisme rapat umum  pemegang  saham.
Kebijakan  dividen  merupakan  keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan,  pada akhir  tahun  akan  dibagi  kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk  dividen  atau  akan  ditahan  untuk menambah  modal  guna  pembiayaan  investasi  di  masa  yang  akan  datang  (Harjito  dan  Martono, 2012).  Ini  berarti,  jika  membagikan  dividen,  seberapa  besar  akan  dibagikan  dan  sisanya  sebagai laba  ditahan.  Jika  tidak  membagikan  dividen,  seluruh  laba  bersih  yang  diperoleh  akan diivestasikan  kembali  pada  proyek-proyek  baru  atau  pengembangan  usaha  yang  sudah  ada. Dalam  hubungan  ini,  menurut  Riyanto  (1995)  keputusan  dalam  kebijakan  dividen  akan dipengaruhi  oleh  posisi  likuiditas  perusahaan,  kebutuhan  dana  untuk  membayar  hutang,  tingkat pelunasan  perusahaan,  dan pengawasan  terhadap  perusahaan.
Kebijakan  dividen  yang  diumumkan  emiten  mengandung  muatan  informasi  penting yang  digunakan  investor  berinvestasi  di  pasar  modal.  Berdasarkan  teori Efficiency  Market Hyphotesis ,  harga  saham  bereaksi  terhadap  informasi  yang  ada,  termasuk  didalamnya  adalah informasi  tentang  pembagian  deviden.  Informasi  pembagian  deviden  dipercaya  akan  dapat mempengaruhi  perilaku  harga  saham  di  bursa  akibat  dari  aksi  investor  yang  menginginkan keuntungan  dari  kejadian  (momentum)  tersebut  (Lani  Siaputra  dan  Adwin  Surja  Admadja, 2006).
Salah  satu  teori  kebijakan  dividen  yang  relevan  adalah bird  in  hand  teory yang dikemukan  oleh  Myron  Gordon  dan  John  Lintner  ((Brigham  dan  Houston,  2011).  Teori  ini menyatakan    bahwa    biaya    modal    sendiri      akan    naik    jika    presentase  laba  yang  dibayarkan kepada pemegang  saham  dalam bentuk  uang  tunai atau  DPR  ( Dividen Payout    Ratio )     rendah, karena    investor    lebih  menyukai    menerima    dividen    dari    pada    keuntungan  dari  modal ( Capital   Gain ).   Investor   menganggap   keuntungan dividen  ( dividend   yield )   lebih   pasti   dari pada    keuntungan capital  gain .    Kebijakan  pembagian  dividen  berpengaruh    positif  terhadap harga  pasar  saham.  Hal  ini  berarti,  jika  dividen  yang  dibagikan  perusahaan  semakin  besar  maka akan  semakin  tinggi  pula  harga  saham  perusahaan,  karena  adanya  pembagian  dividen  dapat mengurangi  risiko  yang  dihadapi  investor.

## Saham  Dan Valuasinya
Saham  menurut  Darmadji  dan  Fakhruddin  (2012)  adalah  tanda  penyertaan  atau kepemilikan  seseorang  atau  badan  dalam  suatu  perusahaan  atau  perseroan  terbatas.  Saham merupakan  surat  berharga  yang  menunjukkan  bukti  kepemilikan  seseorang  atau  badan  terhadap suatu  perusahaan  yang  sekaligus  sebagai  bukti  penyertaan  modal  dalam  perusahaan.
Investor  memiliki  saham  antara  lain  bertujuan  untuk  mendapatkan  keuntungan  baik berupa  dividen  atau capital  gain. Jika  investor  menginginkan  dividen,  ia  harus  menahan kepemilikan  sahamnya  hingga  akhir  periode  dimana  pembagian  dividen  oleh  emiten diumumkan  untuk  dibagikan  kepada  investor.  Akan  tetapi  jika  investor  menginginkan capital gain ,  investor  dapat  menjual  sahamnya  kepada  investor  lain  tanpa  menunggu  sampai  adanya pembagian  dividen  oleh  emiten  di  pasar modal.
Pada  saat  investor  memasukki  pasar  modal  untuk  melakukan  jual  beli  saham,  sudah barang  tentu  ia  memiliki  referensi  harga  (harga  instrinsik)  yang  ia  bawa  ke  pasar  untuk bertransaksi.    Banyak  sumber  informasi  yang  dapat  dijadikan  referensi  penentuan  harga instrinsik  baik  dari  faktor  fundamental  maupun  teknikal.  Salah  satu  faktor  fundamental  penting adalah  informasi  pembagian  dividen  dan  pertumbuhannya  yang  diikuti  oleh  ekspektasi  investor terhadap  keuntungan  di  masa  datang.  Brigham  dan  Houston  (2010)  menyebutkan  bahwa  nilai saham  ( intrinsic )  merupakan  nilai  sekarang  ( present  value )  dari  aliran  kas  (dividen)  yang diharapkan  diterima  di  masa  datang  yang  diformulasikan  sebagai  berikut:
𝑃̂ 0 = ∑ 𝐷 𝑡 (1 + 𝑟 𝑠 ) 𝑡 ∞ 𝑡 =1
Atau  dalam  bentuk  adanya  pertumbuhan  dividen  konstan  (g)  atau  model  Gordon  yaitu:
𝑃̂ 0 = 𝐷 0 (1 + 𝑔) 𝑟 𝑠 − 𝑔 = 𝐷 1 𝑟 𝑠 − 𝑔
Berdasarkan  formulasi  tersebut  terdapat  tiga  unsur  penting  dalam  penentuan  harga instrisik  saham  yaitu  dividen  yang  diterima  saat  ini  ( D 0 ),  pertumbuhan  dividen  ( g )  dan ekspektasi  keuntungan  yang  diisyaratkan  investor  ( r s )  dengan  ketentuan r s >  g .  Secara  teoritis, formulasi  ini  menegaskan  bahwa  dividen  memiliki  peranan  penting  dalam  menentukan  harga saham.  Oleh  karenanya,  adanya  pengumunan  dividen  menjadi  peristiwa  penting  (momentum) bagi  investor  untuk  menilai  kembali  harga  saham  di  pasar  modal,  apakah  harga  saham  yang sedang  terjadi  di  pasar modal undervalue atau overvalue .
Berdasarkan  hal  tersebut  di  atas,  maka  dapat  dihipotesiskan,  bahwa  diduga  terjadi perbedaan  yang  signifikan  antara  harga  saham  di  sekitar  pengumuman  dividen  yaitu  adanya perbedaan  yang  signifikan  antara  harga  saham  sebelum ex-dividend  date dengan  harga  saham setelah ex-dividend date di Bursa  Efek  Indonesia.

## METODOLOGI  PENELITIAN
Pendekatan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  pendekatan event  study yaitu suatu  studi  yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang  informasinya dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman  penting  (Hartono,  2014).  Kandungan  informasi  dari pengumuman  tersebut  dapat  berupa  kabar  baik  atau  kabar  buruk  dalam  hal  ini  adalah  informasi pembagian  dividen.  Kandungan  informasi  pembagian  dividen  kemudian  diuji  untuk  melihat reaksi  pasar  pada  suatu  pengumuman.  Jika  pengumuman  dividen  mengandung  informasi  maka diharapkan  pasar  akan  bereaksi  yang  ditunjukkan  dengan  adanya  perubahan-perubahan  harga saham  di pasar modal  (BEI).
Dengan  menggunakan  data  historis  (sekunder)  selama  tahun  2021  yang  diterbitkan  oleh Bursa  Efek  Indonesia  ( https://www.idx.co.id ),  secara  umum  model  analisis  untuk  permasalahan penelitian  ini  dapat digambarkan  sebagai  berikut.
Variabel  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  penutupan ( closing  price )  10  hari  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  dividen  tunai  ( ex-dividend  date ). Penentuan  batas  waktu  t=0  pada ex-dividend  date dimaksudkan  karena  pada  tanggal  tersebut investor  baru  yang  melakukan  transaksi  pembelian  saham  tidak  mendapatkan  hak  dividen  yang akan  dibagikan  perusahaan.  Artinya  jika  investor  melakukan  pembelian  saham  pada ex- dividend  date dan  setelahnya  maka  ia  tidak  akan  mendapatkan  dividen.  Jadi ex-dividend  date merupakan  batas waktu  peluang  investor  untuk  mendapatkan  dividen.
Populasi  penelitian  ini  adalah  emiten  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun 2021  yang  melakukan  pengumuman  pembagian  dividen  tunai  yang  berjumlah  262  perusahaan yang  memiliki  data  harga  penutupan  saham  harian  lengkap.  Jumlah  sampel  ditentukan menggunakan  rumus slovin dengan margin  of  error 5%,  diperoleh  158  sampel  emiten. Selanjutnya  pemilihan  sampel  dilakukan  secara  random  (acak)  menggunakan  bantuan  aplikasi web ( https://id.rakko.tools/tools/91 ).
No. Waktu Sebelum Ex-Dividend
Rata-rata Perubahan Harga Saham Sebelum Ex-Dividend Waktu Setelah Ex-Dividend Rata-rata Perubahan Harga Saham Setelah Ex-Dividend 1 -10 0.001911 - 1 0.021772 - 2 -9 0.001496 2 0.028260 - 3 -8 0.002814 3 0.025241 - 4 -7 0.012579 4 0.022667 - 5 -6 0.017664 5 0.023936 - 6 -5 0.015657 6 0.025317 - 7 -4 0.026960 7 0.028236 - 8 -3 0.033503 8 0.032117 - 9 -2 0.035754 9 0.030516 - 10 -1 0.036613 10 0.033702 - Rata-rata 0.018113 0.027176 -
Sumber: Data diolah
Mengingat  variasi  data  harga  saham  sangat  fluktuatif  dengan  jarak  data  terkecil  (Rp.88) dan  terbesar  (Rp  32.825)  berbeda  jauh,  maka  data  harga  saham  analisis  diubah  dalam  bentuk perubahaan  harga  saham  ( ΔP it )  pada  basis  harga  saham  harian  dasar  t-11  untuk  data  sebelum ex-dividend date dan t-1 untuk  data setelah ex-dividend date . ΔP it dihitung  dengan  rumus:
∆𝑃 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑡−𝑛
𝑃 𝑡−𝑛
Untuk  mengetahui  bahwa  data  berdistribusi  normal  perlu  dilakukan  serangkaian pengujian  kenormalan  data.  Oleh  karena  jumah  data  kurang  dari  50  (10  data  sebelum  dan  10 data  setelah ex-dividend ),  pengujian  kenormalan  data  menggunakan Shapiro-Wilk  Test dengan α  =  5%  (0,05).  Jika p-value (angka  sig)  yang  diperoleh  >  0,05  maka  data  berdistribusi  normal dan  sebaliknya  jika p-value (angka  sig)  yang  diperoleh  <  0,05  maka  data  tidak  berdistribusi normal.  Selanjutnya,  pengujian  hipotesis  penelitian  ini  dilakukan  dengan  uji  beda  dua  rata-rata sampel  berpasangan  ( Paired  Sample  t-Test ).  Pengujian  dilakukan  dengan  dengan membandingkan  rata-rata  perubahan  harga  saham  ( closing  price )  dari  keseluruhan  saham sebelum dan sesudah ex-dividend date . Dengan  menggunakan tingkat α=5%, degree of  freedom ( df )  =  9  diperoleh  nilai  t  kritis  2,262.  Uji  t  dilakukan  dua  sisi  ( two  tailed ).  Ketentuan pengambilan  keputusan  untuk  uji  hipotesis  ini  adalah:
 Jika  t  hitung  >  +t  tabel  atau  t  hitung  <  -t    tabel,  maka  H 0 ditolak  yang  berarti  kedua  rata- rata  perubahan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date adalah  berbeda  secara signifikan.
 Jika  –t  tabel  <  t  hitung  <  +t  tabel,  maka  H 0 diterima  yang  berarti  kedua  rata-rata perubahaan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah ex-dividend  date adalah  tidak  berbeda secara signifikan.

## HASIL  DAN PEMBAHASAN

## Kecenderungan  Perubahan  Harga  Saham
Hasil  penyederhanaan  analisis  data  perubahaan  harga  saham  di  sekitar  pengumuman dividen (sebelun  dan  setelah ex-dividend  date )  dapat  dinyatakan  sebagaiman  tertera  dalam  table 1 berikut  ini.
Tabel  1. Data  Analisis  Perubahan  Harga  Saham  di  Sekitar  Pengumuman  Dividen
Tabel  1  di  atas  memperlihatkan  telah  terjadi  perubahan  harga-harga  saham  dimana  rata- rata  perubahan  harga  saham  sebelum ex-dividend  date sebesar  0,018113  atau  1,8113%  yang bertanda  positif  dan  setelah ex-dividend  date sebesar  -0,027176  atau  -2,7176  bertanda  negatif dengan  selisih  kedua kelompok  data sebesar 0,045289 atau  4,5289%.
Arah  perubahan  harga-harga  saham  sebelum  dan  setelah ex-dividen  date tampak  dalam grafik  1 dan 2 di  bawah  ini.
Sumber: Data diolah

## Sumber: Data diolah
Berdasarkan  kedua  grafik  di  atas,  telah  terjadi  kecenderungan  perubahan  harga  saham kearah yang  menaik  sebelum ex-dividend date (grafik  1)  dan menurun  setelah ex-dividend  date (grafik  2),  hal  ini  ditunjukkan  oleh  garis  tren  masing-masing  grafik.  Sinyalemen  yang menunjukkan  kecenderungan  perubahan  harga  saham  yang  menaik  sebelum ex-dividend  date mengindikasikan  bahwa  antusias  investor  tinggi  untuk  melakukan  pembelian  saham  emiten yang  mendekati ex-dividend  date .  Kondisi  ini  mendorong  terjadinya  kenaikan  harga  saham sebelum ex-dividend  date .  Hal  ini  dimungkinkan  karena  investor  lebih  menyukai  adanya
kepastian  keuntungan  (dividen)  dibandingkan capital  gain .  Sebaliknya  kecenderungan  harga saham  yang  menurun  setelah ex-dividend  date mengindikasikan  investor  tidak  lagi  bisa berharap  untuk  mendapatkan  kepastian  keuntungan  berupa  dividen  dalam  waktu  dekat,  dan harus  menunggu  sampai  akhir  tahun  mendatang  untuk  saham  yang  sama.  Kondisi  ini  akan mendorong  investor  melepas  saham-sahamnya  dengan  harga  yang  relatif  lebih  rendah  agar dapat membeli  saham-saham  yang  lain  yang  akan membagikan  dividen  dalam  waktu  dekat.
Kecenderungan  perubahan  harga saham  di  sekitar pengumuam  dividen ini mengkonfirmasi  hasil  penelitian  Lani  Siaputra  dan  Adwin  Surja  Admadja  (2006)  yang menyatakan  bahwa  nilai  rata-rata  (mean)  harga  saham  sesudah ex-dividend  date lebih  rendah dari  harga  saham  sebelum ex-dividend  date di  Bursa  Efek  Jakarta  dari  tahun  2001  sampai dengan  2004.  Hal  ini  juga  menegaskan  bahwa  teori  relevansi  kebijakan  dividen  tetap  konsisten dimana  adanya  kebijakan  dividen  yang  dibagikan  lebih  disukai  karena  investor  memandang adanya  dividen  yang  dibagikan  memberikan  kepastian  keuntungan  dibandingkan capital  gain.

## Uji  Normalitas  Data
Hasil  uji  normalitas  data  dengan  menggunakan Shapiro-Wilk  Test tertera  dalam  table  2 berikut  ini.
Tabel  2. Hasil  Uji  Normalitas  Data ( Shapiro-Wilk  Test )

## Sumber: Output SPSS r23
Berdasarkan  Tabel  2  di  atas,  hasil  uji  kedua  kelompok  data  (sebelum ex-dividend date dan  setelah ex-dividend  date )  membuktikan  bahwa  data  berdistribusi  normal  dimana  angka p- value (angka sig. )  untuk  kedua  kelompok  data  lebih  besar  dari  0,05  yaitu  angka  sig.  data sebelum ex-dividend  date 0,291  lebih  besar  dari 0,05  dan  angka  sig.  data  setelah ex-dividend date 0,681  lebih  besar  dari  0,05.  Dengan  demikian  pengujian  hipotesis  penelitian  dapat dilanjutkan.

## Uji  Hipotesis
Seperti  yang  telah  disebutkan  di  atas,  terdapat  perbedaan  rata-rata  perubahan  harga saham  sebelum  dan  setelah ex-dividend  date yaitu  sebesar  0,045289  atau  4,53%.  Apakah perbedaan  ini  secara  statistik  signifikan?  Untuk  membuktikan  signifikan  tidaknya  perbedaan tersebut,  penelitian  ini  mengajukan  hipotesis  sebagai  berikut:
 H 0 ;  µ  =  0  :  Diduga  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  perubahan  harga  saham sebelum  dan sesudah  exdividend  date.
 H 0 ;  µ  ≠  0  :  Diduga  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  perubahan  harga  saham  sebelum dan sesudah  exdividend  date.
Dengan  menggunakan  uji  beda  rata-rata  dua  sampel  yang  berpasangan  ( paired  sample t-test ), hasil  perhitungan  yang  diperoleh  adalah  seperti  dalam  table  3 di  bawah  ini.
Tabel  3.  Hasil  Uji  Beda Rata-rata ( Paired Sample T-Test ) Perubahan  Harga  Saham  Sebelum dan Setelah Ex-Dividend Date

## Sumber: Output SPSS r.23
Tabel  3  di  atas  menunjukkan  hasil  perhitungan  nilai  t  hitung  sebesar  7,984  yang  lebih besar  dari  nilai  kritisnya  (t  tabel  =  2,262)  dan p-value ( Sig.  2-tailed )  sebesar  0,000  yang  lebih kecil  dari  0,05.  Dengan  demikian,  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  ada  perbedaan  yang signifikan  perubahan  harga  saham  sebelum  dan  setelah ex-dividend  date (H 0 ditolak).  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  pengumuman  dividen  tunai  telah  menyebabkan  terjadinya  perubahan harga-harga  saham  yang  cenderung  naik  sebelum ex-dividend  date dan  cenderung  turun  setelah ex-dividend  date .  Hal  ini  mengkonfirmasi  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Lani  Siaputra &  Adwin  Surja  Admadja  (2006),  Carissa  Bella  Yonatan,  Muh.  Yunus  Kasim  &  Cici  Rianty  K (2017)  dan  Amrulloh  Muhammad  &  Abdul  Muis  (2019)  bahwa  ada  pengaruh  yang  signifikan pengumuman  dividen  terhadap  perubahan  harga  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Momentum  pengumuman  pembagian  dividen  merupakan  kejadian  penting  yang  tidak dapat  diabaikan  begitu  saja  oleh  investor  saham.  Pada  dasarnya  investor  menginginkan  adanya kepastian  keuntungan  ( return )  di  pasar  modal.  Satu-satunya  kepastian  keuntungan  itu  adalah adanya  pembagian  dividen  sebagai  bentuk  imbal  hasil  dari  kepemilikan  saham  di  suatu perusahaan go  public .  Adanya  pembagian  dividen  (khususnya  dividen  tunai)  menunjukkan kemampuan  emiten  menghasilkan  laba  bersih  perusahaan  setiap  tahunnya,  yang  berarti  pula bahwa  kinerja  perusahaan  mampu  memberikan  kesejahteraan  bagi  pemegang  saham.
Kecenderungan  harga  saham  yang  menaik  sebelum ex-dividend dan  menurun  setelah ex-dividend dapat  dimengerti  bahwa  para  investor  yang  memiliki  saham-saham  yang  akan membagikan  dividen  akan  cenderung  menaikan  harga  sahamnya  sampai  dengan  satu  hari sebelum ex-dividend  date .  Hal  ini  terjadi  oleh  karena  adanya  kepastian  keuntungan  (dividen) yang  akan  diperoleh  dalam  waktu  dekat.  Kepastian  keuntungan  inilah  yang  mendorong terjadinya  nilai  tambah  terhadap  harga-harga  saham  sehingga  harga  saham  cenderung  naik sampai  batas  waktu  satu  hari  sebelum ex-dividend  date. Saat ex-dividend  date dan  setelahnya harga  saham  akan  cenderung  menurun,  hal  ini  terjadi  karena  harapan  untuk  mendapatkan kepastian  keuntungan  dalam  waktu  dekat  tidak  akan  dapat  terwujud  dan  harus  menunggu  lama (satu  tahun  mendatang).  Investor  kembali  pada  situasi  tak  pasti  yang  berharap  pada  keuntungan capital  gain .  Jika  prediksi  benar,  investor  akan  menjual  sahamnya  dan  mendapatkan capital gain. Akan  tetapi  jika  prediksi  salah  maka  investor  menjual  sahamnya  akan  mendapatkan capital  loss. Preferensi  investor  dalam  menentukan  harga-harga  baru  saham  akan  beragam  baik
berdasarkan  analisis  fundamental  maupun  teknikal.  Di  sisi  lain  Gita  Arwana  Cakti  (2013) menyatakan  bahwa  ada  kecenderungan  prilaku  investor  “pemburu”  dividen  akan  melepas sahamnya  saat ex-dividend  date dan  setelahnya yang  menyebabkan  harga  saham  turun dibandingkan  sebelumnya.  Bahkan  Pandu  Gumilar  (2021)  menegaskan  bahwa  pada  saat ex- dividend  date dan  setelahnya harga  saham  tertentu  memiliki  kemungkinan  turun  karena  tidak ada lagi  katalis  positif  yang  mendorong  harga  saham.
Adanya  pembagian  dividen  tidak  hanya  menaikan  harga  saham  sebelum ex-dividend date dan  menurunkan  harga  saham  saat  dan  setelah ex  dividen  date .  Hal  ini  juga  memberikan dampak  terhadap  naiknya  volume  dan  kapitalisasi  perdagangan  saham  sebelum ex-dividend date dan  menurunkan  volume  dan  kapitalisasi  perdagangan  saham  saat  dan  setelah ex  dividen date .  Selama  10  hari  perdagangan  saham  sebelum ex  dividen  date telah  terjadi  volume perdagangan  saham  sebesar  22,668,863,600  lembar  saham  atau  rata-rata  per  hari  sebesar 2,266,886,360  lembar  saham  dengan  kapitalisasi  sebesar  Rp  60,197,902,081,400,-  atau  rata- rata  per  hari  sebesar  Rp  6,019,790,208,140,-  dan  10  hari  perdagangan  saham  saat  dan  setelah ex dividen  date telah terjadi  volume  perdagangan  saham sebesar  18,427,798,700  lembar  saham atau  rata-rata  per  hari  sebesar  1,842,779,870  lembar  saham  dengan  kapitalisasi  sebesar  Rp 48,416,506,105,600,-  atau  rata-rata  per  hari  sebesar  Rp  4,841,650,610,560,-.  Kenyataan  ini menegaskan  bahwa  adanya  pembagian  dividen  terutama  dividen  tunai  telah  memberikan dampak  yang  signifikan  terhadap  perubahan  harga  saham  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang mengimbas  pada perubahan  volume  dan kapitalisasi  perdagangan  saham.
Hal  ini  dikuatkan  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Amrulloh  &  Musi,  2019)  pada Bank  Pembangunan  Daerah  Jawa  Timur  Tbk  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  periode 2015  sampai  dengan  2017.  Hasil  yang  diperoleh  adalah  pada  periode  2015  dan  2016  tidak terdapat  perbedaan  volume  perdagangan  saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  Bank Pembangunan  Daerah  Jawa  Timur  Tbk.  Berbeda  pada  periode  2017  terdapat  perbedaan perdagangan  volume  saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  Bank  Pembangunan Daerah  Jawa  Timur  Tbk.  Sedangkan  pengaruh  untuk  harga  saham  adalah  terdapat  perbedaan harga  saham  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  pembagian  dividen  Bank  Pembangunan Daerah  Jawa Timur  Tbk periode  2015-2017.

## KESIMPULAN  DAN SARAN
Berdasarkan  hasil  analisis  di  atas,  dapat  disimpulkan:  Pertama;  pengumuman  dividen tunai  yang  terjadi  selama  tahun  2021  di  Bursa  Efek  Indonesia  mengandung  informasi  penting bagi  investor  untuk  mendapatkan  keuntungan  berupa  dividen  dengan  menahan  atau  membeli saham  sebelum ex-dividend  date. Kedua;  adanya  pembagian  dividen  tunai  telah  menyebabkan terjadinya  perubahan  harga  saham  yang  menaik  sebelum ex-dividend  date dan    perubahan harga  saham  yang  menurun    saat  dan  setelah ex-dividend  date ,  bahkan  perubahan  ini  juga mengimbas  pada  volume  dan  kapitalisasi  perdagangan  saham  yang  menaik  sebelum ex- dividend  date dan  menurun  saat  dan  setelah ex-dividend  date .  Ketiga;  telah  tejadi  perbedaan yang  signifikan  rata-rata perubahan  harga  saham  sebelum  dan setelah ex-dividend date. Hasil  penelitian  ini  merekomendasikan  beberapa hal  penting  yaitu:
1. Momentum  pengumuman  dividen  tunai  merupakan  peluang  bagi  investor  untuk mendapatkan  keuntungan  dengan  risiko  minimal  jika  dibandingkan capital  gain ,  sehingga
pemanfaatan  momentum  ini  untuk  menahan  dan  membeli  saham  dapat  dipertimbangkan dengan  baik  terutama  sebelum ex-dividend date.
2. Penelitian  ini  dilakukan  hanya  dalam  kurun  waktu  satu  tahun,  untuk  menghasilkan kesimpulan  yang  lebih  komprehensif  kiranya  penggunaan  waktu  yang  lebih  lama  5  sampai 10 tahun  adalah  sangat  memungkinkan  bagi  penelitian  berikutnya.

## REFERENSI
Brigham, Eugene  F  dan Joel  F.  Houston. (2011). Dasar  – Dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi 11, Erlangga.  Jakarta.
Cakti, Gita Arwana.  (2013). Kamus  Bursa: Ini  Definisi Tanggal  Cum Dividen  & Ex  Dividen . https://market.bisnis.com/read/20131204/190/190419/.  Diakses  tanggal  10  Oktober 2022
Gumilar,  Pandu.  (2021).  Dividen  Berdatangan,  Kenali  Istilah  Cum  Date,  Ex  Date,  Recording Date. https://market.bisnis.com/read/20211207/7/1474647/. Diakses tanggal 18 Oktober 2022
Harjito,  Agus  dan Martono.  (2012). Manajemen Keuangan. Edisi ke-2 . Ekonisia,  Yogyakarta. Hartono,  Jogiyanto.  (2014). Metode  Penelitian  Bisnis .  Edisi  Ke-6.  Yogyakarta.Universitas Gadjah  Mada
Hasan, Noer K. (2009). Pengaruh Pengumuman Dividen  terhadap Harga Saham . Jurnal JAI Vol.5,  No.2,  Juli  2009  :  209-216.  https://unissula.ac.id/wp-content.  Diakses  tanggal  10 Agustus  2022.
Hidayat, Anwar. (2012). Tutorial Cara Uji T Paired dengan SPSS . https://www.statistikian.com.  Diakses  tanggal  12 Agustus  2022.
Muhammad,  Amrulloh  &  Muis,  Abdul.  (2019). Analisis  Dampak  Pengumuman  Dividen Terhadap  Perubahan  Harga,  Abnormal  Return,  Dan  Volume  Perdagangan  Saham Sebelum Dan  Sesudah  Pembagian Dividen  Bank  Pembangunan Daerah  Jawa  Timur Tbk  Tahun  2015-2017 .  Jurnal  Aplikasi  Ekonomi,  Akuntansi  dan  Bisnis  STIE  Kesatuan Bogor. Vol. 1 No. 1, Januari–Maret 2019, Hal 16–34.
https://ejournal.ibik.ac.id/index.php.  Diakses  tanggal  10 Agustus  2022.
Pinem, Kiki (2022). Pahami Istilah  Cum Date, Ex Date,  Recording Date, dan Payment  Date Dividen  di  BEI .  https://ladypinem.com/investasi/cum-date-dividen/.  Diakses  tanggal  20 Oktober 2022.
Riyanto,  Bambang.  (1995), Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Yogyakarta,  Yayasan Penerbit  Gajah  Mada.
Siaputra,  Lani  &  Admadja,  Adwin  Surja.  (2006). Pengaruh  Pengumuman  Dividen  Terhadap Perubahan  Harga  Saham  Sebelum  dan  Sesudah  Ex -Dividend  Date  di  Bursa  Efek Jakarta  (BEJ) .  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan  Universitas  Kristen  Petra,  Vol.  8,  No. 1,  Mei    2006:  71-77.  https://media.neliti.com/media/publications/75287.  Diakses tanggal  10 Agustus  2022.
Sugiyono.  (2015). Metode  Penelitian  Pendidikan  (Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif  dan R&D) .  Penerbit  CV. Alfabeta:  Bandung. Yonatan, Carissa Bella; Kasim,  Muh. Yunus & Rianty  K, Cici. (2017). Pengaruh  Pengumuman Dividen  terhadap  Harga  Saham  dan  Abnormal  Return  Pada  Industri  Jasa  di  Bursa Efek  Indonesia .  Jurnal  Ilmu  Manajemen  Universitas  Tadulako  Vol.  3,  No.  1,  Januari 2017, 001-010. https://jimutuntad.com/index.php.  Diakses  tanggal  10 Agustus  2022.
Widsatrya,  I.,  &  Subroto,  B.  (2016).  Pengaruh  Perubahan  Pengumuman  Dividen  Terhadap Harga  Saham. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 1-23.
Amrulloh,  &  Musi,  M.  (2019).  Analisis  Dampak  Pengumuman  Dividen  Terhadap  Perubahan Harga,  Abnormal  Return,  dan  Volume  Perdagangan  Saham  Sebelum  dan  Sesudah Pembagian  Dividen  Bank  Pembangunan  Daerah  Jawa  Timur  Tbk  Tahun  2015-2017. Jurnal Aplikasi Ekonomi Akuntansi dan Bisnis , 16-34.