## Covid-19: The Newest Black Swan Crisis and
Its Effect toward Banking Stocks

## Nibras Anny Khabibah, Faqiatul Mariya Waharini
Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi Universitas Tidar, Kota Magelang, Indonesia 1 Program Studi Akuntansi Syariah, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Salatiga, Kota Salatiga, Indonesia 2
Abstract. The outbreak of Covid-19 has changed the condition of stock markets around the world, including Indonesia. The bad news regarding this latest pandemic is forming negative sentiment in the market. Banking companies are one of the industries that have been shaken by the virus. The decline in performance and losses that occurred in many companies due to Covid-19 increased the risk of bad bank loans. This study aims to identify the effect of Covid-19 on the reaction of the banking market in Indonesia. Here, the market reaction is measured by changes in stock prices and stock trading volumes before and after the presidential announcement regarding the Covid-19 case. This study uses  the  efficient  market  hypothesis  and  signal  theory  to  explain  the  reaction.  Data  analysis  was  tested  using  the Wilcoxon Signed Rank Test. The results showed that there was a change in the price of banking shares and trading volume of banking shares after the entry of Covid-19 in Indonesia.

## Keywords. Banking; Covid-19;  Market Reaction
Abstrak . Mewabahnya Covid-19 telah mengubah kondisi pasar saham di seluruh dunia, termasuk Indonesia. Berita buruk mengenai pandemi terbaru ini membentuk sentimen negatif di pasar. Perusahaan perbankan menjadi salah satu industri  yang tergoncang akibat virus tersebut. Perbankan merupakan industri yang mendapat  limpahan risiko  dari adanya pandemi Covid-19. Penurunan kinerja hingga kerugian yang terjadi pada banyak perusahaan akibat Covid-19 meningkatkan risiko kredit macet perbankan. Penelitian ini mencoba mengidentifikasi pengaruh Covid-19 terhadap reaksi  pasar  perbankan  di  Indonesia.  Di  sini,  reaksi  pasar  diukur  dengan  perubahan  harga  saham  dan  volume perdagangan  saham  sebelum  dan  setelah  pengumuman  presiden  mengenai  kasus  Covid-19.  Penelitian  ini menggunakan  hipotesis  pasar  efisien  dan  teori  sinyal  untuk  menjelaskan  reaksi  tersebut.  Analisis  data  dilakukan dengan  menggunakan Wilcoxon  Signed Rank  Test .  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  perubahan  harga saham perbankan dan volume perdagangan saham perbankan akibat masuknya Covid-19 ke Indonesia.
Kata kunci .  Covid-19; Perbankan; Reaksi Pasar;
Corresponding author. Email: nibras@untidar.ac.id 1 , maria.waharini@gmail.com 2
How to cite this article. Khabibah, N.A., Waharini, F.M. (2022). Covid-19: The Newest Black Swan Crisis and Its Effect toward Banking Stocks . Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 10 (2), 231-242. History of article. Received: Juni 2022, Revision: Juli 2022, Published: Agustus 2022 Online ISSN: 2541-061X.Print ISSN: 2338-1507. DOI: 10.17509/jrak.v10i2.45091 Copyright©2022. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI

## PENDAHULUAN
Krisis akibat Covid-19 disebut sebagai The  Black  Swan  Crisis karena  kemunculan hingga kelenyapannya, serta berbagai dampak yang ditimbulkannya tidak dapat diketahui ( He et  al.,  2020 ).  Krisis  akibat  pandemi  ini  juga dapat  terjadi  kembali  pada  masa  yang  akan datang,  pada  waktu,  skala,  serta  tingkat keparahan kondisi dan berbagai dampak yang
tidak  dapat  diprediksi.  Pandemi  Covid-19 merupakan wabah terbesar yang pernah terjadi hingga  abad  ke-21  ( O’Donnell  et  al.,  2021 ). Pandemi Covid-19 merupakan peristiwa yang tidak  terduga,  yang  menggoncang  kondisi ekonomi  dunia,  baik  negara  maju  maupun berkembang  ( Berger  &  Demirgüç-Kunt, 2021 ).  Wabah  ini  menyebabkan  adanya pembatasan sosial dan penutupan batas negara yang  belum  pernah  terjadi  sebelumnya
( O’Donnell  et  al.,  2021 ),  serta  penutupan sementara bisnis di sektor yang tidak esensial ( Demirgüç-Kunt  et  al.,  2021 ).  Kebijakan  ini menimbulkan kerugian dan masalah likuiditas yang berdampak negatif pada pasar keuangan dan  pertumbuhan  ekonomi  ( Yong  &  Laing, 2021 ). Pandemi ini mendatangkan guncangan besar  bagi  korporasi.  Manajemen  perusahaan harus mengelola kas yang mereka miliki untuk membiayai  aktivitas  operasi  di  tengah pendapatan  yang  terus  menurun (Demirgüç- Kunt  et  al.,  2021 ).  Di  sini,  sektor  keuangan terutama perbankan diharapkan dapat meredam  guncangan  dengan  menyediakan pendanaan  yang  dibutuhkan  oleh  berbagai bisnis tersebut ( Acharya & Steffen, 2020 ).
Di  sisi  lain,  ketika  sektor  perbankan diharapkan  dapat  memainkan  peran  sebagai countercyclical untuk membantu keberlangsungan hidup sektor riil, hal ini juga dapat  berimplikasi  negatif  bagi  ketahanan sektor  perbankan  ( Demirgüç-Kunt  et  al., 2021 ). Pemberian pinjaman yang menghabiskan capital buffer dapat berdampak pada penurunan kualitas aset dan mengancam stabilitas sistem perbankan ( Demirgüç-Kunt et al.,  2021 ).  Ancaman  bagi  perbankan  juga datang  dari  kenaikan  potensi  kredit  macet akibat  turunnya  pendapatan  serta  naiknya kerugian  dan  kebangkrutan  yang  dialami berbagai bisnis. Kebijakan pemerintah mengenai  kelonggaran  pelunasan  pinjaman juga  menuntut  perbankan  untuk  menyusun strategi bertahan di masa pandemi.
Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifikasi  dampak  pandemi  Covid-19 terhadap  reaksi  pasar  saham  perbankan  di Indonesia.  Pasar  akan  bereaksi  terhadap berbagai informasi yang masuk, baik informasi yang berasal dari perusahaan maupun dari luar perusahaan  seperti  kondisi  ekonomi,  politik, keamanan,  hingga  isu-isu  kesehatan  seperti mewabahnya  Covid-19.  Pandemi  Covid-19 telah memicu perhatian internasional terhadap isu  kesehatan.  Mewabahnya  virus  ini  telah memperburuk  sistem  kesehatan  nasional  di semua negara ( Kizys et al., 2021 ). Ketidakpastian  mengenai  dampak  Covid-19 terhadap  kondisi  kesehatan  dan  keuangan
harus dihadapi oleh investor dan pasar saham di berbagai belahan dunia ( Baek et al., 2020 ). Baker et al. (2020) bahkan mengatakan bahwa Covid-19  menimbulkan  dampak  yang  paling besar  terhadap  volatilitas  pasar  modal dibanding pandemi-pandemi sebelumnya.
Al-Awadhi  et  al.  (2020) mengatakan bahwa  pertumbuhan  kasus  infeksi  Covid-19 dan kematian akibat Covid-19 dapat menurunkan pengembalian saham perusahaan. Al-Awadhi  et  al.,  (2020) juga  mengatakan bahwa  Covid-19  mempengaruhi  atmosfer bisnis  dan  investasi  di  China.  Hal  ini  searah dengan  hasil  penelitian Ashraf  (2021) yang menemukan  bahwa  Covid-19  menurunkan pengembalian saham perusahaan. Baek et al. (2020) menemukan  bahwa  di  US,  Covid-19 berdampak pada volatilitas pasar saham. Baek et  al.  (2020) juga  mengatakan  bahwa  berita positif maupun negatif yang berkaitan dengan Covid-19  berdampak  pada  volatilitas  pasar. Selanjutnya, berita negatif terbukti menimbulkan  dampak  yang  lebih  tinggi dibandingkan berita positif.
Penelitian ini berusaha mengidentifikasi  reaksi  pasar  perbankan  di Indonesia terhadap pandemi Covid-19. Reaksi pasar dilihat dari perbedaan harga saham dan volume  perdagangan  saham  sebelum  dan sesudah  pengumuman  presiden  mengenai kasus  Covid-19  pertama  di  Indonesia  pada tanggal  2  Maret  2020.  Harga  saham mencerminkan  reaksi  pasar  karena  terbentuk dari  kekuatan  permintaan  dan  penawaran saham  di  pasar.  Perubahan  permintaan  dan penawaran  saham  di  pasar  dapat  menggeser harga  saham  berbagai  perusahaan/industri terkait.  Harga  saham  juga  dapat  digunakan sebagai  indikator  mengenai  tinggi  rendahnya nilai perusahaan. Semakin tinggi harga saham mengindikasikan  semakin  tingginya  nilai perusahaan. Selanjutnya, volume perdagangan saham  merujuk  pada  jumlah  saham  yang diperdagangkan  di  pasar.  Semakin  tinggi volume  perdagangan  saham  mengindikasikan semakin banyak jumlah saham yang berpindah tangan  dari  investor  satu  ke  investor  lainnya. Perubahan volume perdagangan saham mencerminkan  permintaan  dan  penawaran
saham  yang  berfluktuasi,  yang  terwujud  dari perubahan perilaku dan keputusan para pelaku pasar.  Baik  harga  saham  maupun  volume perdagangan saham merupakan aspek dinamis yang mencerminkan kekuatan pasar.
Industri  perbankan  dipilih  dalam penelitian  ini  karena  perbankan  merupakan jantung perekonomian di Indonesia. Perbankan  menjadi  solusi  pendanaan  bagi sebagian besar masyarakat Indonesia, sehingga perbankan memiliki potensi penurunan  kondisi  yang  cukup  tinggi  akibat pandemi.  Argumen  ini  senada  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh Demirgüç- Kunt  et  al.  (2021) yang  membuktikan  bahwa sektor  perbankan  merupakan  sektor  yang paling  terguncang  dibanding  sektor  lain, termasuk  sektor  keuangan  non  bank  lainnya. Hal ini menunjukkan bahwa sektor perbankan menyerap  sebagian  krisis  yang  berdampak pada  korporasi  ( Demirgüç-Kunt  et  al.,  2021 ). Dampak  negatif  yang  dialami  perbankan akibat  Covid-19  ini  terbukti  lebih  buruk  dan terjadi dalam jangka waktu yang lebih panjang dibanding  sektor  lainnya  ( Demirgüç-Kunt  et al.,  2021 ).  Selanjutnya, Aldasoro  &  Ehlers (2018) mengatakan  bahwa  bank  di  seluruh dunia  memiliki  pinjaman  yang  besar  dalam bentuk  dolar  untuk  mendanai  perdagangan internasional, investasi keuangan, dan berbagai  aset  berbentuk  dolar.  Hal  ini mencerminkan  adanya  aliran  dana  dari  pasar uang  ke  bank-bank  di  seluruh  dunia.  Krisis yang  terjadi  akan  memperketat  pasar  uang yang  meminjamkan  dolar,  sehingga  akan berpengaruh  pada  sistem  perbankan  global ( Demir & Danisman, 2021 ). Bank-bank yang beroperasi  di  negara  berkembang  mengalami penurunan aliran dana yang lebih parah akibat krisis tersebut ( Demir & Danisman, 2021) . Hal ini  juga  berkontribusi  terhadap  penurunan kondisi perbankan di masa krisis.
Pandemi  Covid-19  yang  sebelumnya sudah menginfeksi beberapa negara memberikan gambaran buruk bagi masyarakat Indonesia, baik yang berkaitan dengan dampak kesehatan maupun finansial. Kebijakan pemerintah  untuk  membatasi  pergerakan
masyarakat  menimbulkan  dampak  langsung bagi  perekonomian,  baik  korporasi  maupun rumah  tangga.  Penurunan  laba  dan  kerugian yang dialami oleh perusahaan serta penurunan pendapatan  yang  dialami  oleh  rumah  tangga akan  berpengaruh  pada  stabilitas  industri perbankan. Peningkatan Non Performing Loan (NPL)  menjadi  mimpi  buruk  bagi  industri perbankan.  Hal  ini  sesuai  dengan  pernyataan Goodell (2020) yang mengatakan bahwa bank merupakan  entitas  yang  rentan  terhadap penurunan ekonomi berkaitan dengan kemungkinan kenaikan kredit macet dan kasus bank run yang ekstrim.
Goodell  (2020) mengatakan  bahwa wabah  penyakit  dapat  mempengaruhi  sistem keuangan melalui biaya ekonomi yang sangat besar. Pandemi Covid-19 dapat menimbulkan biaya  ekonomi  yang  sangat  besar  melalui timbulnya biaya untuk sistem kesehatan, baik publik  maupun  swasta;  biaya  untuk  pasien yang  terinfeksi;  biaya  untuk  pengendalian wabah;  tekanan  yang  besar  terhadap  sistem kesehatan  karena  tidak  mampu  menangani masalah  kesehatan  yang  lebih  sering  secara bersamaan selama wabah; hilangnya produktivitas kerja; jarak sosial yang menghambat  aktivitas  ekonomi;  penurunan kinerja sektor pariwisata; dan juga penurunan investasi  asing  langsung  ( Foreign  Direct Investment ) ( Goodell, 2020 ).
Pandangan  ekonomi  tradisional  dan teori  keuangan  mengatakan  bahwa  harga saham terutama dipengaruhi oleh karakteristik perusahaan dan kondisi pasar ( He, Sun, Zhang, &  Li,  2020 ).  Perusahaan-perusahaan  dalam satu  industri  menghadapi  regulasi,  kebijakan, dan kondisi makroekonomi yang seragam ( He et al., 2020 ). Menurut teori perilaku keuangan, selain  nilai  dasar  dari  saham,  kondisi  darurat yang  terjadi  juga  dapat  mempengaruhi psikologi  perilaku  para  investor,  yang  pada gilirannya akan berdampak pada harga saham ( He  et  al.,  2020 ).  Covid-19  tidak  hanya menimbulkan  kegawatdaruratan  pada  kondisi kesehatan  hingga  banyak  kasus  kematian, tetapi juga mengacaukan kondisi pasar modal ( He et al., 2020 ). Rai et al. (2021) mengatakan

## Swan Crisis and Its Effect toward Banking Stocks
bahwa  tidak  semua  sektor  pulih  dengan  cara yang sama setelah jatuhnya pasar modal akibat pandemi Covid-19.
Penelitian ini dilakukan dengan membandingkan  harga  saham  dan  volume perdagangan  saham  perusahaan  perbankan selama  7  hari  sebelum  dan  7  hari  setelah pengumuman  presiden  mengenai  pasien pertama  Covid-19  di  Indonesia.  Data  yang terdiri  dari  harga  saham  dan  volume perdagangan saham perbankan bersumber dari website Bursa Efek Indonesia (BEI) dan diuji dengan  menggunakan Wilcoxon  Signed  Rank Test .
Pasar  saham  merupakan  barometer perekonomian. Kondisi pasar saham mencerminkan  kondisi  perekonomian  suatu negara  ( He  et  al.,  2020 ).  Pergerakan  yang terjadi  di  pasar  saham  dipengaruhi  oleh berbagai  hal,  salah  satunya  adalah  informasi yang masuk ke pasar. Pasar dikatakan efisien ketika berbagai informasi yang masuk ke pasar dapat mempengaruhi aktivitas di pasar modal. Capelle-Blancard  &  Petit  (2019) mengatakan bahwa  para  investor  bereaksi  terhadap  berita mengenai  isu-isu  lingkungan,  sosial,  dan pemerintahan.  Selanjutnya, Capelle-Blancard &  Petit  (2019) menambahkan  bahwa  reaksi tersebut  terutama  terjadi  berkaitan  dengan berita yang bersifat negatif. Menurut hipotesis pasar  efisien,  pasar  mengantisipasi  dan menafsirkan berbagai berita yang relevan dan masuk ke pasar secara tepat dan cepat melalui penyesuaian harga saham ( Fama, 1970 ).
Hipotesis  pasar  efisien  merupakan paradigma  yang  banyak  digunakan  untuk menjelaskan  reaksi  pasar. Fender  (2020) mengatakan  bahwa  terdapat  beberapa  asumsi dalam hipotesis pasar efisien yaitu: (a) pelaku pasar bersifat homogen, rasional, dan mementingkan  diri  sendiri;  (b)  tidak  terdapat biaya  transaksi  dan  biaya  yang  harus dikeluarkan untuk mendapatkan informasi; (c) tidak ada pembatasan terhadap transaksi short selling ;  dan  (d)  mengesampingkan bubble event .  Berbagai  penelitian  terdahulu  kerap menghubungkan  perubahan  harga  saham dengan  kondisi  darurat  yang  berasal  dari
kejadian  terorisme,  bencana  alam,  kebijakan politik, dan krisis keuangan ( He et al., 2020 ). Beberapa  penelitian  terdahulu  juga  banyak menemukan dampak pandemi terhadap kondisi  pasar  saham,  seperti  pandemi Severe Acute  Respiratory  Syndrom ( Hsieh,  2013 ; Chen  et  al.,  2018 )  dan Ebola  Virus  Disease ( Del  Giudice  &  Paltrinieri,  2017 ; Ichev  & Marinč,  2018 ).  Peningkatan  jumlah  kasus positif  Covid-19  juga  terbukti  menurunkan indeks harga saham di beberapa negara seperti China,  Italia,  Spanyol,  Amerika  Serikat,  dan Inggris ( O’Donnell et al., 2021 ). Kemunculan pandemi  menjadi  berita  buruk  yang  dapat membentuk  sentimen  negatif  sehingga  terjadi pergerakan di pasar saham.
Berbagai  informasi  yang  muncul  juga dapat  menjadi  sinyal  yang  mempengaruhi sentimen investor. Informasi yang muncul baik yang bersumber dari perusahaan maupun luar perusahaan  dapat  menjadi  pertanda  mengenai arus  kas  perusahaan  di  masa  depan,  nilai perusahaan,  dan  laba  perusahaan  yang mempengaruhi  jumlah  deviden  dan  return saham.  Menurut  teori  sinyal,  informasi  yang masuk  ke  pasar  akan mempengaruhi  persepsi investor  terhadap  saham  sehingga  dapat mengakibatkan perubahan reaksi pasar. Berbagai  informasi  yang  diperoleh  para investor  dapat  dianggap  sebagai  pertanda mengenai peristiwa yang akan terjadi di masa depan. Sinyal ini, baik positif maupun negatif, akan  menjadi  referensi  bagi  investor  untuk melakukan aktivitas di pasar seperti melakukan  pembelian,  penjualan,  atau  tetap mempertahankan kepemilikan sahamnya. Keputusan  ini  akan  diambil  oleh  investor untuk  mengantisipasi  kejadian  yang  mungkin terjadi di masa yang akan datang, berdasarkan pada informasi yang diperoleh saat ini.
Teori  sinyal  berangkat  dari  asumsi bahwa  terdapat  asimetri  informasi  antara investor  dan  manajer  perusahaan.  Investor memiliki  informasi  yang  jauh  lebih  sedikit dibanding  manajer.  Oleh  karena  itu,  investor membutuhkan berbagai informasi yang digunakan  sebagai  referensi  untuk  meramal kejadian yang mungkin terjadi di masa depan. Informasi tersebut bisa bersumber dari internal
dan/atau eksternal perusahaan. Informasi yang masuk  ke  pasar  dianggap  sebagai  sinyal  oleh para pelaku pasar untuk mengetahui kondisi di masa yang akan datang, apakah menguntungkan atau tidak.
Yasar et al. (2020) mengatakan bahwa pengumuman  presiden  memiliki  pengaruh terhadap  pasar  saham  karena  memiliki kekuatan  untuk  memberikan  sinyal  kepada masyarakat,  baik  melalui  percakapan  yang bersifat  formal  maupun  informal.  Meskipun informasi  sudah  tersedia  di  pasar  sebelum presiden  memberikan  pengumuman,  tetapi konfirmasi,  klarifikasi,  dan/atau  tambahan perspektif  baru  akan  mempengaruhi  reaksi investor  karena  dianggap  sebagai  informasi yang  dipercaya  ( Yasar  et  al.,  2020 ).  Investor cenderung  bergantung  pada  penjelasan  yang diberikan presiden mengenai kejadian tertentu dan  mengandalkan  sinyal  yang  muncul  dari pernyataan  presiden  tersebut  ( Koonce  et  al., 2016 ). Pengumuman presiden dapat mempengaruhi volatilitas saham dan membantu  investor  membuat  rencana  untuk menghadapi ketidakpastian.
WHO  dan  dinas  kesehatan  berperan menjadi  mediator  dalam  mengomunikasikan risiko  Covid-19  ke  masyarakat,  termasuk investor ( Liu et al., 2020 ).  Informasi mengenai risiko  Covid-19  ini  membentuk  sentimen investor, yang pada gilirannya akan mempengaruhi  pasar  saham  secara  signifikan ( Liu  et  al.,  2020 ).  Berbagai  kondisi  darurat yang terjadi di dunia kerap kali mempengaruhi perilaku  investor  akibat  perubahan  sentimen yang muncul, yang pada akhirnya mempengaruhi harga saham ( He et al., 2020 ). Saat  pasar  saham  sedang  mengalami  tren kenaikan  dan  tidak  ada  potensi  risiko  yang dirasakan  oleh  investor,  maka  investor  akan berperilaku  optimis  ( Liu  et  al.,  2020 ). Sebaliknya  jika  terdapat  tren  penurunan  dan terdapat  potensi  risiko  yang  kuat  dirasakan oleh  investor,  maka  investor  akan  cenderung pesimis dan memilih menunggu untuk masuk ke pasar sampai pasar bangkit kembali ( Liu et al.,  2020 ).  Kondisi  ini  memicu  reaksi
berlebihan pada investor jangka pendek ( Liu et al., 2020 ).
Muncul  dan  mewabahnya  Covid-19 menjadi  sorotan  utama  berbagai  media  di dunia ( Haroon & Rizvi, 2020 ). Haroon & Rizvi (2020) juga  mengatakan  bahwa  pemberitaan mengenai pandemi Covid-19 terbukti berhubungan  dengan  peningkatan  volatilitas pasar  saham.  Hubungan  ini  lebih  kuat  pada industri yang paling terdampak oleh mewabahnya  Covid-19  ( Haroon  &  Rizvi, 2020 ).  Muncul,  menyebar,  dan  mewabahnya Covid-19 ke seluruh dunia praktis menimbulkan dampak serius pada produktivitas  dan  kehidupan  masyarakat secara  umum  ( He  et  al.,  2020 ).  Mewabahnya Covid-19  akan  berdampak  pada  kondisi lingkungan  ekonomi,  yang  akan  mengubah sentimen  investor,  sehingga  dapat  menggeser harga saham ( He et al., 2020 ). Sentimen yang terbentuk  di  pasar  juga  akan  mempengaruhi para pelaku pasar untuk menjual atau membeli saham  di  pasar  modal  sehingga  terjadi perubahan volume perdagangan saham.
H1: Terdapat  perubahan  harga  saham perbankan  akibat  masuknya  Covid-19 ke Indonesia H2: Terdapat
perubahan volume
perdagangan  saham  perbankan  akibat masuknya Covid-19 ke Indonesia

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode event study . Event study kini digunakan secara luas  pada  berbagai  penelitian  akuntansi  dan keuangan,  dan  berkembang  menjadi  metode yang  umum  digunakan  pada  penelitian- penelitian  bisnis  ( He  et  al.,  2020 ).  Penelitian ini  dilakukan  dengan  mengamati  perubahan pada  variabel  reaksi  pasar  saham  perbankan akibat  masuknya  Covid-19  ke  Indonesia. Untuk mengukur reaksi pasar saham perbankan, penelitian ini mengobservasi harga saham  dan  volume  perdagangan  saham perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Harga saham dan volume
perdagangan  saham  merupakan  proksi  yang umum  digunakan  untuk  mengidentifikasi reaksi pasar.
Dalam penelitian ini, harga saham yang diamati adalah harga saham penutupan harian. Selain  harga  saham,  penelitian  ini  juga mengamati reaksi pasar dari volume perdagangan saham harian. Volume perdagangan  saham  mencerminkan  aktivitas yang  terjadi  di  pasar  saham.  Volume perdagangan  saham  dapat  digunakan  untuk menilai apakah fluktuasinya dapat mempengaruhi  indeks  harga  saham  pada hari perdagangan  berikutnya  ( O’Donnell  et  al., 2021 ).  Volume  perdagangan  saham  biasanya digunakan  sebagai  proksi  untuk  menyoroti pergeseran permintaan investor ( O’Donnell et al., 2021 ). Volume perdagangan saham dinilai dengan jumlah saham yang diperdagangkan di pasar secara harian.
Data penelitian yang digunakan termasuk  ke  dalam  jenis archival  data yang bersumber dari website Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian diperoleh dengan membandingkan  harga  saham  dan  volume perdagangan  saham  harian  dari  H-7  sampai H+7  pengumuman  presiden  mengenai  kasus pertama Covid-19 di Indonesia pada tanggal 2 Maret 2020. Data dianalisis dengan menggunakan Wilcoxon Signed Rank Test.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa pasar bereaksi terhadap informasi yang masuk  ke  pasar  secara  cepat.  Kecepatan informasi  yang  masuk  ke  pasar  turut  serta mempercepat  reaksi  pasar  yang  terjadi. He  et al.  (2020) menyebutkan  bahwa  mewabahnya Covid-19  merupakan  peristiwa  angsa  hitam ( black  swan  event ),  yang  kemunculannya, perkembangannya  bahkan  kelenyapannya, kedalaman,  keluasan,  dan  intensitas  dampak yang  ditimbulkan,  semuanya  tidak  diketahui.
Black swan event menimbulkan dampak buruk bagi  pasar  saham  karena  peristiwa  ini menciptakan  kejutan  dan  ketakutan  yang datang secara mendadak di kalangan investor, yang mengarah pada ketidakpastian ( He et al., 2020 ). Covid-19 telah menciptakan kepanikan dan ketidakpastian yang belum pernah terjadi sebelumnya,  yang  mengguncang  pasar  modal dan menjatuhkan perekonomian secara global ( Yarovaya et al., 2022 ). Krisis akibat pandemi ini  merupakan  contoh  klasik  dari  krisis kesehatan  yang  berkembang  menjadi  krisis ekonomi  ( Yarovaya  et  al.,  2022 ).  Covid-19 berdampak  negatif  pada  kinerja  operasional perusahaan di semua industri yang mendatangkan  efek  limpahan  bagi  perbankan karena potensi gagal bayar yang semakin besar ( Demir & Danisman, 2021 ).
Dari Tabel 1 diketahui bahwa terdapat perubahan harga saham pada hari ke-4 sampai hari  ke-7.  Selain  itu,  reaksi  pasar  juga  dapat dilihat  dari  adanya  perubahan  volume perdagangan saham pada hari pertama setelah pengumuman  presiden,  dan  hari  ke-5  sampai hari  ke-7.  Hasil  pengujian  data  dengan menggunakan Wilcoxon Signed Rank Test juga menunjukkan  bahwa  harga  saham  setelah pengumuman presiden lebih rendah dibandingkan sebelum pengumuman presiden pada  sebagian  besar  pengamatan.  Terdapat sebanyak  22  (hari  ke-4),  30  (hari  ke-5),  28 (hari ke-6), dan 31 (hari ke-7) perusahaan yang memiliki  harga  saham  lebih  rendah  setelah pengumuman presiden dibanding sebelumnya. Di  sisi  lain,  pengujian  data  menunjukkan bahwa volume perdagangan saham perbankan setelah  pengumuman  presiden  lebih  tinggi dibanding sebelum pengumuman pada sebagian besar sampel yang diamati. Pengujian data  menunjukkan  bahwa  terdapat  sebanyak 12  (hari  ke-1),  27 (hari-5),  25  (hari  ke-6),  26
(hari ke-7) perusahaan yang memiliki volume perdagangan lebih tinggi setelah pengumuman presiden dibanding sebelumnya.
Tabel 1. Hasil Pengujian Data
H N = 44 Harga Saham Volume Perdagangan Saham
Z Sig. Z Sig. 1 -0,757 0,449 -2,863 0,004** 2 -1,374 0,170 -0,342 0,732 3 -0,483 0,629 -0,477 0,633 4 -2,113 0,035** -1,066 0,286 5 -3,972 0,000*** -2,805 0,005** 6 -3,142 0,002** -2,218 0,027** 7 -4,085 0,000*** -2,317 0,021**
Keterangan: *** Signifikan pada level 1%; ** Signifikan pada level 5%; * Signifikan pada level 10%
Jika  dilihat  dari  nilai  rata-rata, penurunan harga saham pasca pengumuman presiden tentang Covid-19 di Indonesia juga terlihat pada sebagian besar hari pengamatan. Rata-rata  harga  saham  pada  H-1  adalah 2112,5909  meningkat  menjadi  2121,2955 pada  H+1;  harga  rata-rata  saham  pada  H-2 sebesar  2124,1136  naik  menjadi  2177,0455 pada  H+2;  harga  rata-rata  saham  pada  H-3 sebesar 2207,1364 turun menjadi 2176,5909 pada  H+3;  harga  rata-rata  saham  pada  H-4 sebesar 2234,0909 turun menjadi 2121,6136 pada  H+4;  harga  rata-rata  saham  pada  H-5 sebesar 2238,2727, turun menjadi 1983,8864 pada  H+5;  harga  rata-rata  saham  pada  H-6 sebesar 2268,0909 turun menjadi 2008,7045 pada  H+6;  harga  rata-rata  saham  pada  H-7 sebesar 2291,5909 turun menjadi 1976,2500 pada  H+7.  Dari  tabel  di  atas  juga  terlihat adanya  perubahan  volume  perdagangan saham yang signifikan pada H+1, H+5, H+6 dan  H+7.  Rata-rata  volume  perdagangan saham pada H-1 sebesar 11.888.006,82 turun menjadi  9.585.772,727  pada  H+1;  volume perdagangan  saham  pada  H-2  sebesar 10.690.668,18  turun  menjadi  8.934.793,182 pada  H+2;  rata-rata  volume  perdagangan saham pada H-3 sebesar 8.800.463,636 naik menjadi  11.719.450,00  pada  H+3;  rata-rata volume perdagangan saham pada H-4 sebesar 6.081.563,636  naik  menjadi  10.170.356,82 pada H+4; volume perdagangan saham pada H-5  adalah  sebesar  6.842.670,455  naik menjadi  9.935.922,727  pada  H+5;  rata-rata volume perdagangan saham pada H-6 adalah 6.632.790,909  naik  menjadi  11.212.575,00 pada  H+6;  dan  terakhir,  rata-rata  volume perdagangan saham pada H-7 juga naik dari 6.832.609,091  menjadi  9.968.502,273  pada
H+7. Dari data di atas terlihat bahwa terjadi peningkatan  rata-rata  volume  perdagangan saham pada sebagian besar hari pengamatan. Dari  hasil  pengujian  data  tersebut  dapat ditarik kesimpulan bahwa terjadi reaksi pasar saham perbankan akibat masuknya Covid-19 di Indonesia. Hal ini mengkonfirmasi  kedua hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini.
Pandemi  Covid-19  yang  awalnya merupakan krisis kesehatan telah berkembang  menjadi  krisis  ekonomi  yang cukup  parah  ( Yarovaya  et  al.,  2022 ).  Tidak seperti Asian  Financial  Crisis pada  tahun 1997 dan Global Financial Crisis pada tahun 2008, krisis pada tahun 2020 ini tidak dimulai dengan  krisis  keuangan,  tetapi  dampaknya terhadap  pasar  keuangan  dan  kondisi ekonomi lebih besar jangkauannya dibanding krisis-krisis  sebelumnya  ( Yong  &  Laing, 2021 ). Yong  &  Laing  (2021) juga mengatakan  bahwa  Covid-19  membawa ketidakpastian pada pasar keuangan, memperlambat arus perdagangan dan investasi dalam jangka pendek.
Pasar saham mengalami kekhawatiran  dan  ketakutan  yang  sangat tinggi akibat eskalasi krisis Covid-19  ( Hasan et  al.,  2021 ).  Ketakutan  ini  meningkatkan pesimisme  dan  mendorong  para  pemegang saham  untuk  menarik  kepemilikan  saham mereka  sehingga  terjadi  penurunan  harga saham  secara  tajam  ( Hasan  et  al.,  2021 ). Penelitian  menunjukkan  bahwa  reaksi  pasar saham  lebih  kuat  terhadap  kasus  baru  yang terkonfirmasi daripada pada kenaikan jumlah kematian  akibat  Covid-19  ( Ashraf,  2021 ; Erdem,  2020 ).  Hasil  pengujian  hipotesis  1 senada  dengan  pernyataan  Endrikat  (2016)
yang  mengatakan  bahwa  pasar  bereaksi secara negatif terhadap kejadian negatif dan bereaksi  secara  positif  terhadap  kejadian positif. Endrikat  (2016) juga  mengatakan bahwa  pasar  bereaksi  lebih  kuat  terhadap kejadian  negatif  dibanding  kejadian  positif. Penurunan harga saham pada sebagian besar sampel  yang  diamati  pasca  pengumuman presiden  mengenai  kasus  pertama  Covid-19 terjadi karena adanya sentimen negatif yang muncul  di  pasar.  Peningkatan  risiko  dan turunnya  ekspektasi  pasar  terhadap  kinerja saham terbukti mampu menggerakkan harga saham  ke  arah  negatif  pada  sebagian  besar perusahaan perbankan di bursa. Harga saham baru  yang  terbentuk  di  pasar  membuktikan keterserapan  informasi  mengenai  masuknya Covid-19 di Indonesia.
Selain mengkonfirmasi teori hipotesis  pasar  efisien,  hasil  penelitian  ini juga mengkonfirmasi teori sinyal.
Pengumuman  presiden  mengenai  kasus pertama  Covid-19  di  Indonesia  menjadi sinyal buruk bagi investor mengenai arus kas dan masa depan perusahaan. Sinyal buruk ini menjadi pemicu adanya reaksi pasar di bursa. Preseden buruk mengenai dampak Covid-19 terhadap  perekonomian  di  beberapa  negara menguatkan  sinyal  negatif  yang  mampu membentuk  harga  saham  baru.  Selanjutnya, pengumuman mengenai masuknya Covid-19 di  Indonesia  terbukti  meningkatkan  volume perdagangan  saham  dari  sebagian  besar perusahaan perbankan di bursa. Peningkatan volume perdagangan saham ini merujuk pada peningkatan  jumlah  saham  yang  dijual  oleh para  investor,  sehingga  berkorelasi  dengan turunnya harga saham perusahaan perbankan. Hasil ini sesuai dengan penelitian ( Haroon  &  Rizvi,  2020 )  yang  menemukan bahwa  kepanikan  yang  timbul  akibat  berita yang  muncul  mengenai  Covid-19  berkaitan dengan peningkatan volatilitas pasar saham.
Perubahan volume perdagangan saham  pasca  pengumuman  presiden  bisa dijelaskan  dengan  kemungkinan  terjadinya peristiwa panic selling dan/atau panic buying di  sekitar  pengumuman  tersebut.  Sentimen negatif  yang  timbul  akibat  pengumuman
presiden  dapat  menimbulkan  tiga  reaksi investor:  menahan,  menjual,  atau  membeli saham.  Keputusan  menahan  kepemilikan saham  bisa  terjadi  jika  investor  memiliki keyakinan  bahwa  kinerja  saham  dan perusahaan akan kembali membaik dan akan memberikan  keuntungan  dalam  jangka panjang. Sebaliknya, panic selling dilakukan investor ketika muncul kekhawatiran berlebihan  terhadap  arus  kas  perusahaan  di masa  depan  sehingga  lebih  memilih  untuk menjual  sahamnya  walaupun  sedang  terjadi penurunan  harga  saham  secara  signifikan. Investor di negara dengan kultur uncertainty avoidance yang tinggi akan melakukan panic selling untuk  menghindari  ketidakpastian yang  mengarah  pada  pengembalian  saham yang menurun ( Ashraf, 2021 ).
Di  sisi  lain,  investor  jangka  panjang yang  memiliki  keyakinan  bahwa  pembelian saham  pada  saat  harganya  sedang  murah dapat memberikan keuntungan yang besar di masa  depan  akan  melakukan  pembelian dalam  jumlah  besar.  Hal  ini  juga  bisa dijelaskan  dengan Emergent  Norm  Theory . Teori ini menjelaskan bahwa pada saat terjadi kondisi darurat, masyarakat akan membentuk norma baru yang akan mengarahkan perilaku setiap  individu  ( Levine  &  Hogg,  2014 ). Sikap  individualis  seseorang  akan  semakin menguat  pada  saat  dalam  kondisi  darurat, sehingga dapat memunculkan reaksi berlebihan  di  pasar  ( Fernandez-Perez  et  al., 2021 ). Semakin tingginya sikap individualis seseorang akan meningkatkan reaksi individu tersebut untuk segera mengamankan posisinya dari kemungkinan buruk yang bisa terjadi  pada  investasi  yang  dimilikinya, dan/atau juga memanfaatkan kondisi darurat tersebut  untuk  mendapatkan  keuntungan lebih  banyak.  Hal  tersebut  dapat  dilakukan baik  dengan  membeli  dan/atau  menjual koleksi  sahamnya,  tergantung  mana  yang dinilai  lebih  menguntungkan  bagi  individu tersebut.

## SIMPULAN
Covid-19 merupakan bencana internasional  yang  menurunkan  kondisi
perekonomian  secara  masif.  Pasar  saham merupakan salah satu aspek yang terdampak mewabahnya  virus  ini.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  mengidentifikasi  reaksi pasar  saham  perbankan  terhadap  masuknya Covid-19  ke  Indonesia.  Perbankan  menjadi industri  yang  disoroti  dalam  penelitian  ini karena  di  Indonesia,  perbankan  merupakan jantung  perekonomian  yang  menjadi  pusat aliran  dana.  Penurunan  pendapatan  dari berbagai bisnis dan rumah tangga meningkatkan  potensi  kredit  macet  bagi perbankan.  Reaksi  pasar  saham  dalam penelitian  ini  dilihat  dari  perubahan  harga saham  dan  volume  perdagangan  saham sebelum dan sesudah pengumuman presiden mengenai  masuknya  Covid-19  ke  Indonesia pada tanggal 2 Maret 2020.
Penelitian  ini  membuktikan  bahwa pasar  saham  bereaksi  secara  cepat  terhadap masuknya  Covid-19  ke  Indonesia.  Reaksi tersebut terlihat dari perubahan harga saham dan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah  masuknya  Covid-19  ke  Indonesia. Hal ini menjadi bukti bahwa informasi yang masuk  ke  pasar  dapat  diserap  oleh  pasar sehingga dapat menggeser harga dan volume perdagangan saham. Dengan demikian, hasil penelitian ini mengkonfirmasi hipotesis pasar efisien dan teori sinyal. Dalam penelitian ini, informasi  yang  masuk  ke  pasar  merupakan alarm  bagi  investor  bahwa  akan  terdapat perubahan  risiko,  return  saham,  dan  aliran kas ke perusahaan di masa yang akan datang. Hal ini kemudian mengubah sentimen  pasar sehingga berpengaruh pada perilaku investor. Kondisi  tersebut  juga  sesuai  dengan  teori perilaku  keuangan  yang  mengatakan  bahwa sentimen  yang  muncul  di  pasar  dapat menggerakkan  investor  melakukan  jual/beli saham  sehingga  dapat  mengubah  harga saham  dan  volume  perdagangan  saham  di pasar modal. Penelitian ini diharapkan dapat berkontribusi  dalam  menambah  literatur mengenai reaksi pasar saham, terutama yang diakibatkan oleh wabah penyakit.
Baret et al. (2020) mengatakan bahwa tidak ada yang mengetahui implikasi jangka
panjang yang ditimbulkan Covid-19 terhadap pasar  keuangan,  pasar  modal,  dan  juga perbankan. Covid-19 membuat semua industri  menyadari  bahwa  kondisi  dapat berubah secara cepat dan mengubah tatanan yang  sudah  mapan.  Covid-19  memberikan beberapa  pelajaran,  salah  satunya  mengenai bagaimana  membentuk  strategi  bertahan yang  efektif  untuk  menghadapi  pandemi yang  mungkin  terjadi  lagi  di  masa  depan, serta bagaimana membangun model operasional  yang  baru  seperti  metode alternatif  untuk  menyelesaikan  berbagai pekerjaan  ( Baret  et  al.,  2020 ).  Berkaca  dari krisis yang timbul akibat pandemi Covid-19, maka  penelitian  selanjutnya  bisa  dilakukan dengan mempertimbangkan efektivitas manajemen  risiko  industri  perbankan  dalam menghadapi berbagai krisis, serta pengaruhnya  dalam  menekan  kegagalan industri  perbankan  dalam  menghadapi The Black Swan Crisis.

## DAFTAR PUSTAKA
Acharya,  V.  V.,  &  Steffen,  S.  (2020).  The risk  of  being  a  fallen  angel  and  the corporate dash for cash in the midst of COVID. Review of Corporate Finance  Studies , 9 (3),  430–471. https://doi.org/10.1093/rcfs/cfaa013
Al-Awadhi,  A.  M.,  Alsaifi,  K.,  Al-Awadhi, A.,  &  Alhammadi,  S.  (2020).  Death and  contagious  infectious  diseases: Impact  of  the  COVID-19  virus  on stock  market  returns. Journal  of Behavioral and Experimental Finance , 27 , 2–6. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.10 0326
Aldasoro,  I.,  &  Ehlers,  T.  (2018).  The geography  of  dollar  funding  of  non- US  banks. BIS  Quarterly  Review ,
(December), 15–26.
Ashraf, B. N. (2021). Stock markets’ reaction to  Covid-19:  Moderating  role  of national  culture. Finance  Research Letters , 41 (August), 101857.
https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101
857
Baek, S., Mohanty, S. K., & Glambosky, M. (2020). COVID-19 and stock market volatility: An industry level analysis. Finance Research Letters , 37 (September), 101748. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101
748
Baker,  S.  R.,  Bloom,  N.,  Davis,  S.  J.,  Kost, K.,  Sammon,  M.,  &  Viratyosin,  T. (2020).  The  unprecedented  stock market reaction to COVID-19.
Review  of  Asset  Pricing  Studies , 10 (4), 742–758. https://doi.org/10.1093/rapstu/raaa00
8
Baret,  S.,  Celner,  A.,  O’Reilly,  M.,  & Shilling,  M.  (2020).  COVID-19 potential implications for the banking and  capital  markets  sector. Deloitte Insights , 1–18. Retrieved from
https://www2.deloitte.com/cn/en/pag es/financial- services/articles/banking-and-capital- markets-impact-covid-19.html
Berger, A. N., & Demirgüç-Kunt, A. (2021). Banking  research  in  the  time  of COVID-19. Journal  of  Financial Stability , 57 (September),  100939. https://doi.org/10.1016/j.jfs.2021.100 939
Capelle-Blancard,  G.,  &  Petit,  A.  (2019). Every  Little  Helps?  ESG  News  and Stock  Market  Reaction. Journal  of Business  Ethics , 157 (2),  543–565. https://doi.org/10.1007/s10551-017- 3667-3
Chen, M. P., Lee, C. C., Lin, Y. H., & Chen,
W.  Y.  (2018).  Did  the  S.A.R.S. epidemic  weaken  the  integration  of Asian stock markets? Evidence from smooth  time-varying  cointegration analysis. Economic Research-
Ekonomska Istrazivanja , 31 (1), 908– 926.
https://doi.org/10.1080/1331677X.20 18.1456354
Del Giudice, A., & Paltrinieri, A. (2017). The impact  of  the  Arab  Spring  and  the Ebola  outbreak  on  African  equity mutual  fund  investor  decisions. Research  in  International  Business and  Finance , 41 (May),  600–612. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.0 5.004
Demir,  E.,  &  Danisman,  G.  O.  (2021). Banking  sector  reactions to  COVID- 19: The role of bank-specific factors and  government  policy  responses. Research  in  International  Business and  Finance , 58 (August),  101508. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2021.1 01508
Demirgüç-Kunt,  A.,  Pedraza,  A.,  &  Ruiz- Ortega,  C.  (2021).  Banking  sector performance  during  the  COVID-19 crisis. Journal  of  Banking  and Finance , 133 . https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.20 21.106305
Endrikat,  J.  (2016).  Market  Reactions  to
Corporate Environmental Performance Related Events: A Meta- analytic Consolidation of the Empirical  Evidence. Journal  of Business  Ethics , 138 (3),  535–548. https://doi.org/10.1007/s10551-015- 2598-0
Erdem,  O.  (2020).  Since  January  2020 Elsevier  has  created  a  COVID-19 resource centre with free information in English and Mandarin on the novel coronavirus  COVID-  19  .  The COVID-19  resource  centre  is  hosted on Elsevier Connect , the company ’ s public  news  and  information  , (January).
Fama,  E.  F.  (1970).  Efficient  Capital Markets :  A  Review  of  Theory  and Empirical  Work. The  Journal  of Finance , 25 (2), 383–417.
Fender,  J.  (2020).  Beyond  the  efficient markets  hypothesis:  Towards  a  new paradigm. Bulletin  of  Economic
Research , 72 (3), 333–351.
https://doi.org/10.1111/boer.12225
Fernandez-Perez, A., Gilbert, A., Indriawan,
I., & Nguyen, N. H. (2021). COVID- 19  pandemic  and  stock  market response: A culture effect. Journal of Behavioral and Experimental Finance , 29 , 100454. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.10 0454 Goodell,  J.  W.  (2020).  COVID-19  and finance: Agendas for future research. Finance Research Letters , 35 (March). https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101
512
Haroon,  O.,  &  Rizvi,  S.  A.  R.  (2020).
COVID-19:  Media  coverage  and financial markets behavior—A
sectoral inquiry. Journal of Behavioral and Experimental Finance , 27 , 100343. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.10 0343
Hasan,  M.  B.,  Mahi,  M.,  Hassan,  M.  K.,  &
Bhuiyan,  A.  B.  (2021).  Impact  of
COVID-19 pandemic on stock markets:  Conventional  vs.  Islamic indices  using  wavelet-based  multi- timescales  analysis. North  American
Journal  of  Economics  and  Finance ,
58 (February), 101504.
https://doi.org/10.1016/j.najef.2021.1 01504
He, P., Sun, Y., Zhang, Y., & Li, T. (2020). COVID–19’s Impact on Stock Prices Across  Different  Sectors—An  Event
Study  Based  on  the  Chinese  Stock Market. Emerging  Markets  Finance and  Trade , 56 (10),  2198–2212. https://doi.org/10.1080/1540496X.20
20.1785865
Hsieh,  S.  F.  (2013).  Individual  and institutional  herding  and  the  impact on  stock  returns:  Evidence  from Taiwan  stock  market. International Review  of  Financial  Analysis , 29 , 175–188. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2013.01 .003
Ichev, R., & Marinč, M. (2018). Stock prices
and geographic proximity of information: Evidence from the Ebola outbreak. International  Review  of Financial Analysis , 56 (August 2017),
153–166.
https://doi.org/10.1016/j.irfa.2017.12 .004
Kizys,  R.,  Tzouvanas,  P.,  &  Donadelli,  M.
(2021). From COVID-19 herd immunity  to  investor  herding  in international stock markets: The role of government and regulatory restrictions. International  Review  of Financial Analysis , 74 (August 2020),
101663.
https://doi.org/10.1016/j.irfa.2021.10 1663
Koonce, L., Seybert, N., & Smith, J. (2016). Management Speaks,
Investors
Listen: Are Investors Too Focused on Managerial  Disclosures? Journal  of Behavioral  Finance , 17 (1),  31–44. https://doi.org/10.1080/15427560.20 16.1133623
Levine,  J.,  &  Hogg,  M.  (2014).  Emergent Norm  Theory. Encyclopedia  of Group  Processes  &  Intergroup
Relations . https://doi.org/10.4135/97814129720 17.n72
Liu, H., Manzoor, A., Wang, C., Zhang, L.,
& Manzoor, Z. (2020). The COVID- 19  outbreak  and  affected  countries stock markets response. International Journal  of  Environmental  Research and  Public  Health , 17 (8),  1–19.
https://doi.org/10.3390/ijerph170828 00
O’Donnell, N., Shannon, D., & Sheehan, B.
(2021).  Immune  or  at-risk?  Stock markets  and  the  significance  of  the
COVID-19  pandemic. Journal  of Behavioral and Experimental Finance , 30 , 100477. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2021.10 0477 Rai, A., Mahata, A., Nurujjaman, M., Majhi,
S.,  &  debnath,  K.  (2021).  A sentiment-based modeling
and analysis  of  stock  price  during  the COVID-19:  U-  and  Swoosh-shaped recovery. Physica  A , 592 ,  126810. https://doi.org/10.1016/j.physa.2021. 126810
Yarovaya,  L.,  Matkovskyy,  R.,  &  Jalan,  A.
(2022).  The  COVID-19  black  swan crisis:  Reaction  and  recovery  of
various  financial  markets. Research in International Business and
Finance , 59 (March  2021),  101521. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2021.1 01521
Yasar, B., Martin, T., & Kiessling, T. (2020).
An empirical test of signalling theory. Management Research Review , 43 (11), 1309–1335. https://doi.org/10.1108/MRR-08- 2019-0338
Yong,  H.  H.  A.,  &  Laing,  E.  (2021).  Stock market reaction to COVID-19: Evidence from U.S. Firms’ International  exposure. International Review of Financial Analysis , 76 , 1–
13.
https://doi.org/10.1016/j.irfa.2020.10 1656