## Analisis Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Emiten Pertanian di Bursa Efek Indonesia

## Reza Ramadhany
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680

## Mimin Aminah
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680

## Yusrina Permanasari
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen,
Institut Pertanian Bogor Kampus Darmaga Bogor 16680 e-mail: yusrina.p@gmail.com

## ABSTRACT
In  financial  management  perspective,  corporate  goal  is  to  maximize  shareholder  or  corporate value.  The  purpose  of  this  study  was  to  analyze  the  effect  of  institutional  ownership  (INST),  asset structure  (FAR),  profitability  (ROA),  and  corporate  growth  (GROWTH)  on  debt  policy.  This  study  used linear and multiple regression analysis. Significant test results of individual parameters (t statistical test) showed  that  significant  value  of  INST  variable  0.058  <  0.1  (α)  and  -0.632  (β),  FAR  0.097  <  0.1  (α)  and 1.019 (β),  ROA 0.043  < 0.1 (α) and  -1.198 (β), and GROWTH 0.064 < 0.1 (α) and 0.972 (β). The results showed  that  INST  and  ROA  significantly  and  negatively  affect  debt  policies,  while  FAR  and  GROWTH were significantly and positively affect on debt policies. Whereas, test result of simultaneous (F statistical test) showed that significant value was 0.010 < 0.1 (α) and the value of F calculated was 4.184 > 2.184 F table.  These  results  indicated  that  institutional  ownership,  asset  structure,  profitability,  and  corporate growth had a significant effect on debt policy simultaneously.
Keywords: institutional ownership, structure of assets, profitability, corporate growth

## ABSTRAK
Dalam  perspektif  manajemen  keuangan  tujuan  perusahaan  adalah  memaksimalkan  kekayaan pemegang  saham  atau  memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  menganalisis pengaruh  faktor  kepemilikan  institusional  (INST),  struktur  aset  (FAR),  profitabilitas  (ROA),  dan pertumbuhan  perusahaan  (GROWTH)  terhadap  kebijakan  hutang.  Penelitian  ini  menggunakan  alat analisis  Regresi  Linier  dan  Regresi  Berganda.  Hasil  uji  signifikan  parameter  individual  (uji  statistik  t) menunjukkan bahwa nilai signifikan variabel INST 0.058 < 0.1 (α) dan -0.632 (β), FAR 0.097 < 0.1 (α) dan 1.019 (β), ROA 0.043 < 0.1 (α) dan -1.198 (β), dan GROWTH 0.064 < 0.1 (α) dan 0.972 (β). Hasil tersebut menunjukkan  INST  dan  ROA  signifikan  dan  berhubungan  negatif  mempengaruhi  kebijakan  hutang, sedangkan  FAR  dan  GROWTH  signifikan  dan  berhubungan  positif  mempengaruhi  kebijakan  hutang. Sedangkan Hasil uji signifikan simultan (uji statistik F) menunjukkan bahwa nilai signifikan sebesar 0.010 <  0.1  (α)  dan  nilai  F  hitung  4.184  >  2.184  F  tabel.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  faktor  kepemilikan institusional, struktur aset, profitabilitas, dan pertumbuhan perusahaan secara bersama-sama memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
Kata Kunci: kepemilikan institusional, struktur aset, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan

## I. Pendahuluan
Pada  umumnya  memaksimalkan  laba  merupakan  tujuan  utama  dari  sebuah perusahaan.  Namun  dalam  perspektif  manajemen  keuangan  tujuan  perusahaan bukanlah  memaksimalkan  laba,  melainkan  memaksimalkan  kekayaan  pemegang saham ( stock holder’s wealth ) atau memaksimalkan nilai perusahaan ( value of the firm ) (Mardiyanto  2009).  Perkembangan  teori  Modigliani  dan  Miller  (proporsi  MM  I) mengatakan  bahwa  meningkatnya  nilai  perusahaan  disebabkan  oleh  adanya peningkatan  proporsi  hutang  dalam  struktur  modal  perusahaan.  Hal  ini  didasari  oleh adanya  biaya  bunga  yang  muncul  akibat  penggunaan  hutang,  sehingga  dapat menurunkan biaya pajak dan meningkatkan nilai perusahaan.
Hutang merupakan kewajiban perusahaan untuk membayar sejumlah uang atau barang  kepada  pihak  yang  memberikan  pinjaman  pada  tanggal  tertentu.  Menurut Mardiyanto  (2009),  hutang  jangka  panjang  bersifat  tetap  selama  jangka  waktu  yang relatif panjang atau lebih dari satu tahun dan memiliki biaya hutang sehingga hutang jangka  panjang  sangat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Penggunaan  hutang  secara berlebih oleh manajemen dapat menimbulkan risiko kebangkrutan yang tinggi. Adanya risiko kebangkrutan pada penggunaan hutang membuat manajemen perusahaan harus mempertimbangkan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  penggunaan  hutang,  di antaranya  faktor  kepemilikan  institusional,  faktor  struktur  aset,  faktor  profitabilitas, dan faktor pertumbuhan perusahaan (Yeniatie dan Destriana 2010).
Kepemilikan Institusional merupakan kepemilikan saham oleh pihak institusi lain berbentuk  perusahaan  atau  lembaga  dan blockholder ,  di  mana blockholder adalah kepemilikan saham oleh perseorangan dengan nilai di atas 5% dan tidak masuk dalam jajaran manajemen perusahaan (Ismiyanti dan Hanafi 2003; Soesetio 2008). Kekuasaan besar  pada  kepemilikan  institusional  akan  mengakibatkan  munculnya  kontrol  yang ketat terhadap manajer, sehingga tindakan pendanaan hutang akan semakin ditekan.
Struktur aset merupakan penjabaran kekayaan aset yang dimiliki perusahaan, di mana  salah  satu  akun  dari  struktur  aset  adalah  aset  tetap  yang  dapat  dijadikan pertimbangan  jaminan oleh  kreditor  dalam  memberikan  pinjaman.  Menurut  Brigham dan  Gapenski  (1996)  serta  Lestari  (2001)  bahwa  secara  umum  perusahaan  yang memiliki jaminan terhadap hutang akan lebih mudah mendapatkan hutang dari pada perusahaan yang tidak memiliki jaminan terhadap hutang.
Profitabilitas  merupakan  tingkat  keuntungan  bersih  yang  mampu  dicapai perusahaan  pada  saat  menjalankan  operasionalnya.  Apabila  laba  perusahaan  tinggi, maka  perusahaan  dari  pendanaan  internal  akan  mencukupi  untuk  membiayai kebutuhan  perusahaan.  Apabila  kebutuhan  dana  perusahaan  belum  mencukupi, perusahaan  dapat  menggunakan  hutang  sebagai  salah  satu  alternatif  pendanaan eksternal.  Pertumbuhan  perusahaan  yang  semakin  meningkat,  menandakan  semakin meningkat  pula  dana  yang  dibutuhkan  untuk  membiayai  operasional  dan  produksi perusahaan. Hal ini mendorong perusahaan untuk melakukan pengadaan sumber dana eksternal  dengan  menggunakan  hutang  dalam  memenuhi  kebutuhan  pendanaan tersebut.
Penelitian  ini  menggunakan  sampel  pada  perusahaan  sektor  pertanian  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode tahun 2007 sampai dengan tahun 2011.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan-perusahaan  tersebut  telah  mengumumkan
laporan keuangan secara terbuka kepada masyarakat. Berdasarkan peraturan menteri pertanian nomor: 06/Permentan/SR.130/2/2011, sektor pertanian adalah sektor yang berkaitan dengan budidaya tanaman pangan, hortikultura, perkebunan hijauan, pakan ternak, dan budidaya ikan dan/atau udang. Sektor pertanian merupakan sektor utama dalam penyerapan jumlah tenaga kerja terbesar di Inonesia. Pada periode tahun 2007 sampai  dengan  tahun  2011,  berdasarkan  data  laporan  keuangan  melalui Indonesian Capital Market Electronic Library BEI, tingkat rasio hutang pada perusahaan pertanian memiliki  tingkat  rasio  yang  berfluktuatif  dan  bervariatif  setiap  tahun  pada  masing- masing  perusahaan  (www.idx.co.id  diakses  07  Oktober  2012).  Melihat  tingkat pendanaan  hutang  yang  bervariatif  dan  pentingnya  sektor  pertanian  dalam penyerapan tenaga kerja terbesar di Indonesia, serta karakteristik pendanaan hutang yang memiliki manfaat nilai perlindungan pajak dan risiko kebangkrutan.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  1)  Menganalisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi kebijakan  hutang  pada  perusahaan  pertanian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2007-2011;  2)  Menganalisis  faktor  kepemilikan  institusional,  struktur  aset, profitabilitas,  dan  pertumbuhan  perusahaan  secara  parsial  mempengaruhi  kebijakan hutang;  3)  Menganalisis  faktor  kepemilikan  institusional,  struktur  aset,  profitabilitas, dan pertumbuhan perusahaan secara simultan mempengaruhi kebijakan hutang.

## II. Metode Penelitian
Pada penelitian ini, dianalisis faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang emiten pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia diawali dengan menganalisis laporan  keuangan  perusahaan-perusahaannya,  yang  tediri  dari  kebijakan  hutang, kepemilikan  institusional,  struktur  aset,  profitabilitas,  dan  pertumbuhan  perusahaan. Lalu  dilakukan  analisis  regresi  untuk  melihat  hubungan  kebijakan  hutang  dengan faktor-faktor  lainnya.  Hasil  penelitian  diharapkan  dapat  menjadi  rekomendasi  bagi perusahaan  pertanian  tersebut.  Gambar  kerangka  pemikiran  penelitian  ini  dapat dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Kerangka pemikiran penelitian
Hipotesis sementara yang diajukan dalam penelitian ini adalah:
a. Hipotesis pertama
H 0 :  Kepemilikan  Institusional  (INST)  tidak  mempengaruhi  Kebijakan  Hutang (LDER).
H 1 :  Kepemilikan Institusional (INST) mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER).
b. Hipotesis kedua
H 0 :  Struktur Aset (FAR) tidak mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER). H 2 :  Struktur Aset (FAR) mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER).
c. Hipotesis ketiga
H 0 :  Profitabilitas (ROA) tidak mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER). H 3 :  Profitabilitas (ROA) mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER).
d. Hipotesis keempat
H 0 :  Pertumbuhan  Perusahaan  (GROWTH)  tidak  mempengaruhi  Kebijakan Hutang (LDER).
H 4 :  Pertumbuhan  Perusahaan  (GROWTH)  mempengaruhi  Kebijakan  Hutang (LDER).
e. Hipotesis kelima
H 0 :  Kepemilikan  Institusional  (INST),  Struktur  Aset  (FAR),  Profitabilitas  (ROA), dan  Pertumbuhan  Perusahaan  (GROWTH)  secara  bersama-sama  tidak mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER).
H 5 :  Kepemilikan  Institusional  (INST),  Struktur  Aset  (FAR),  Profitabilitas  (ROA), dan  Pertumbuhan  Perusahaan  (GROWTH)  secara  bersama-sama mempengaruhi Kebijakan Hutang (LDER).
Penelitian  ini  memiliki  dua  variabel  yaitu  variabel  dependen  dan  variabel independen, yaitu :
a. Variabel dependen (Y).
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah kebijakan hutang di  mana  dihitung  dengan  proksi long  term  debt  to  equity  ratio (LDER)  sebagai berikut:
LDER =
. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (1)
b. Variabel independen (X).
1. Variabel  independen  X 1 (kepemilikan  institusional)  pada  penelitian  ini  diukur dengan proksi Institutional Investor (INST) yang dirumuskan sebagai berikut :
INST = . . . . . . . . . . .(2)
2. Variabel independen X 2 (struktur aset) pada penelitian ini diukur dengan proksi
Fixed Asset Ratio (FAR) yang dirumuskan sebagai berikut :
FAR = . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (3)
3. Variabel independen X 3 (profitabilitas) pada penelitian ini diukur dengan proksi Return on Asset (ROA) yang dirumuskan sebagai berikut:
ROA = . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . (4)
4. Variabel  independen  X 4 (pertumbuhan  perusahaan)  pada  penelitian  ini  diukur dengan proksi Rasio Pertumbuhan (Growth) yang dirumuskan sebagai berikut:
Growth =
. . . . . . . . . . . . . . . . .(5)
Jenis data yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder, berupa data  penelitian  yang  diperoleh  secara  tidak  langsung  atau  dengan  media  perantara. Data  sekunder  yang  dibutuhkan  bersumber  dari website dan  ICaMEL  ( Indonesian Capital  Market  Electronic  Library )  Bursa  Efek  Indonesia  berupa  laporan  keuangan perusahaan sektor pertanian periode tahun 2007 sampai dengan tahun 2011.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  sektor  pertanian  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  sampai  periode  2011.  Sampel  penelitian  ini menggunakan teknik pengambilan sampel yang tidak memberi peluang yang sama bagi setiap  anggota  populasi  untuk  dipilih  menjadi  sampel,  biasa  disebut nonprobability sampling . Jenis nonprobability sampling yang digunakan adalah purposive sampling , di mana  dalam  penentuan  sampel  berdasarkan  pertimbangan  atau  kriteria  tertentu. Kriteria perusahaan yang akan menjadi sampel penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2007 atau sebelumnya sampai dengan tahun 2011.
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah menggunakan model  regresi  linier  berganda.  Analisis  regresi  linier  digunakan  untuk  menguji pengaruh  antara  variabel  independen  meliputi  kepemilikan  institusional  (INST), struktur  aset  (FAR),  profitabilitas  (ROA)  dan  pertumbuhan  perusahaan  (GROWTH) terhadap kebijakan hutang (LDER) perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  sebagai  variabel  dependen,  baik  secara  parsial  maupun  secara bersama-sama/simultan. Model regresi linier yang digunakan adalah :
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 . . . . . . . . . . . . . . . . (6)
Keterangan: Y : Long Term Debt to Equity Ratio α : Konstanta β 1,2,3,4,5 : Penaksir koefisien regresi X 1 : Kepemilikan Institusional X 2 : Struktur aset X 3 : Profitabilitas X 4 : Pertumbuhan perusahaan
Alat  analisis  regresi  dalam  pengujian  hipotesis  haruslah  menghindari kemungkinan  terjadinya  penyimpangan  asumsi  klasik.  Dalam  penelitian  ini  asumsi klasik  yang  dianggap  penting  adalah  memiliki  distribusi  normal,  tidak  terjadi multikolinieritas antar variabel independen, tidak terjadi heteroskedastisitas, dan tidak terjadi  autokorelasi  antar  residual  setiap  variabel  independen.  Oleh  karena  itu,  perlu dilakukan pengujian-pengujian sebagai berikut :
1. Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi,  variabel pengganggu atau residual memiliki distribusi normal (Ghozali 2005; Hapsari 2010).
2. Uji Multikolinearitas
Uji multikoliniearitas bertujuan untuk menguji apakah dalam suatu model regresi ditemukan adanya korelasi antar variabel bebas (independen).
3. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode t dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya).
4. Uji Heteroskedastisitas
Uji Heteroskedastisitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi ada ketidaksamaan varian dari residual suatu pengamatan lain (Ghozali 2005; Hapsari 2010).
Uji koefisien Determinasi (R 2 ) pada intinya mengukur seberapa jauh kemampuan model  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen  (Ghozali  2005;  Hapsari  2010). Nilai  koefisien  determinasi  adalah  antara  nol  dan  satu.  Nilai  R 2 yang  kecil  berarti kemampuan  variabel-variabel  independen  dalam  menjelaskan  variasi  variabel independen  hampir  memberikan  semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk memprediksi variasi variabel dependen.
Penggunaan koefisian determinasi (R 2 ) memiliki kelemahan yakni timbulnya bias terhadap jumlah variabel independen yang dimasukkan ke dalam model. Setiap terjadi penambahan  satu  variabel  independen,  maka  R 2 akan  mengalami  peningkatan  pula tanpa  memperdulikan  variabel  tersebut  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap variabel  dependen  atau  tidak.  Oleh  sebab  itu,  banyak  peneliti  menganjurkan  untuk lebih menggunakan nilai adjusted R 2 untuk mengevaluasi mana model regresi terbaik. Nilai adjusted R 2 dapat naik atau turun apabila satu variabel independen ditambahkan ke dalam model.
Uji  statistik  F  pada  dasarnya  menunjukkan  apakah  semua  variabel  independen atau  bebas  yang  dimasukkan  dalam  model  mempunyai  pengaruh  secara  bersama- sama  terhadap  variabel  dependen  atau  terikat  (Ghozali  2005;  Hapsari  2010).  Uji  ini dilakukan dengan syarat sebagai berikut:
1. Jika  F  hitung  <  F  table  atau  signifikan  F  >  0.1  maka  H 0 diterima.  Artinya  semua variabel  independen  secara  bersama-sama  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel dependen.
2. Jika  F  hitung  >  F  table  atau  signifikansi  F  <  0.1  maka  H 0 ditolak.  Artinya  semua variabel  independen  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel dependen.
Uji statistik t pada dasarnya menunjukan seberapa jauh pengaruh suatu variabel independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen (Ghozali 2005; Hapsari 2010). Pengujian dengan uji t atau t test yaitu membandingkan antara t hitung dengan t tabel. Uji ini dilakukan dengan syarat sebagai berikut:
1. Jika  t  hitung  <  t  tabel  atau  signifikansi  t  >  0.1  maka  H 0 diterima.  Artinya  variabel independen tidak berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.
2. Jika  t  hitung  >  t  table  atau  signifikansi  t  <  0.1  maka  H 0 ditolak.  Artinya  variabel independen berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen.

## III. Hasil dan Pembahasan
III.1. Obyek Penelitian
Jumlah perusahaan sektor pertanian yang telah memenuhi kriteria pengambilan sampel sebanyak 11 perusahaan. Daftar nama-nama perusahaan tersebut dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1.Daftar nama perusahaan sektor pertanian (sampel)
No Nama Perusahaan Kode Tanggal Berdiri Tanggal Listing 1 Citra Kebun Raya Agri Tbk CKRA 19 September 1990 19 Mei 1999 2 Astra Agro Lestari Tbk AALI 03 Oktober 1988 09 Desember 1997 3 Bakrie Sumatera Plantations Tbk UNSP 17 Februari 1911 06 Maret 1990 4 PP London Sumatra Indonesia LSIP 18 Desember 1962 05 Juli 1996 5 Sinar Mas Agro Resources And Technology Tbk SMAR 18 Juni 1962 20 November 1992 6 Tunas Baru Lampung Tbk TBLA 22 Desember 1970 11 Februari 2000 7 PT Indo Setu Bara Resources Tbk CPDW 25 November 1970 18 Juni 1990 8 Central Proteinaprima Tbk CPRO 30 April 1980 28 November 2006 9 Dharma Samudera Fishing Industries Tbk DSFI 02 Oktober 1973 24 Maret 2000 10 Inti Agri Resources Tbk IIKP 16 Maret 1999 14 Oktober 2002 11 Bumi Teknokultura Unggul Tbk BTEK 06 Juni 2001 14 Mei 2004 Sumber: Fact Book BEI Tahun 2007-2011

## III.2. Analisis Data Deskriptif
Berdasarkan data laporan keuangan dari sebelas perusahaan periode tahun 2007 sampai dengan tahun 2011, maka dapat dihitung rasio-rasio keuangan yang digunakan dalam  penelitian  ini.  Rasio  ini  meliputi  Kebijakan  Hutang  ( Long  Term  Debt  to  Equity ), Kepemilikan  Institusional  ( Institutional  Investor ),  Struktur  Aset  ( Fixed  Asset  Ratio ), Profitabilitas  ( Return  on  Asset ),  dan  Pertumbuhan  Perusahaan  ( Growth ).  Selanjutnya diperoleh gambaran sebagaimana yang ditunjukkan pada Tabel 2.
Tabel 2. Deskripsi statistik variable
Variabel Jumlah Sampel Penelitian Minimum Maximum Rata-rata Standar Deviasi Kebijakan Hutang 30 0.13 144.33 43.2495 40.97300 Kepemilikan Institusional 30 27.05 97.02 67.8983 21.54560 Struktur Asset 30 0.02 46.03 28.2279 11.28238 Profitabilitas 30 -29.27 40.35 6.5993 14.45341 Pertumbuhan Perusahaan 30 -22.45 51.79 12.9672 16.26425 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
III.3. Uji Asumsi Klasik
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  linier  berganda  untuk  menguji hipotesis.  Namun  demikian,  terlebih  dahulu  dilakukan  pengujian  mengenai  ada tidaknya  penyimpangan  data  sampel  terhadap  asumsi  klasik  yang  diperlukan  untuk mendapatkan model regresi yang baik.
1. Uji Normalitas
Uji  normalitas  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  Kolmogorof Smirnov  (K-S).  Output  SPSS  uji  K-S  pada  Tabel  3  menunjukkan  bahwa  dengan  sampel
sebanyak 55 dihasilkan nilai Sig. K-S pada variabel LDER, INST, FAR, ROA, dan GROWTH secara  berturut-turut  adalah  sebesar  0.000;  0.341;  0.348;  0.109  dan  0.000.  Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  INST,  FAR,  dan  ROA  sudah  terdistribusi  dengan normal,  sedangkan  variabel  LDER  dan  GROWTH  tidak  terdistribusi  dengan  normal. Model  regresi  yang  baik  mensyaratkan  semua  variabel  yang  digunakan  untuk membangun regresi harus terdistribusi dengan normal, sehingga perlu mengeluarkan beberapa sample untuk menormalkan data pada variabel LDER dan GROWTH. Output SPSS  uji  K-S  setelah  tidak  mengikutsertakan  data outlier dalam  membangun  model regresi disajikan pada Tabel 4.
Tabel 3. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Keterangan Kebijakan Hutang Kepemilikan Institusional Struktur Asset Profitabilitas Pertumbuhan Perusahaan Jumlah Sampel 55 55 55 55 55 Nilai signifikan Kolmogorov-Smirnov 0.000 0.341 0.348 0.109 0.000 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
Tabel 4. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test tanpa data outlier Keterangan Kebijakan Hutang Kepemilikan Institusional Struktur Asset Profitabilitas Pertumbuhan Perusahaan Jumlah Sampel 30 30 30 30 30 Nilai signifikan Kolmogorov-Smirnov 0.173 0.627 0.220 0.742 0.721 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
Tabel  4  menunjukkan  bahwa  semua  variabel  sudah  memiliki  nilai Sig. K-S melebihi batas tingkat signifikan yang ditetapkan yaitu 0.1, sehingga dapat disimpulkan bahwa data masing-masing variabel tersebut sudah terdistribusi dengan normal.

## 2. Uji Multikolinieritas
Uji multikolinieritas bertujuan untuk melihat apakah dalam suatu model regresi ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  bebas  (independen).  Uji  multikolinieritas yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan variance  inflation  factor (VIF)  dan mengamati nilai tolarance . Hasil uji multikolinieritas ditampilkan pada Tabel 5.

## Tabel 5. Hasil uji multikolinieritas
Variabel Tolerance VIF Kepemilikan Institusional 0.853 1.172 Struktur Aset 0.907 1.103 Profitabilitas 0.610 1.639 Pertumbuhan Perusahaan 0.609 1.643 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
Tabel  5  menunjukkan  bahwa  masing-masing  variabel  independen  memiliki  nilai Variance Inflation Factor (VIF) tidak lebih dari 10 dan nilai Tolerance tidak kurang dari 0,1  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  masing-masing  variabel  independen terbebas  dari  asumsi  klasik  multikolinieritas.  Maka  hasil  uji  mengindikasikan  bahwa dalam model regresi tidak ditemukan adanya korelasi antar variabel independen.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  melihat  apakah  dalam  model  regresi terjadi  ketidaksamaan  varian  dari  residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain.  Uji heteroskedastisitas  menggunakan  grafik  plot  antara  nilai  variabel  dependen  yaitu ZPRED  dengan  residualnya  SPESID.  Berikut  hasil  uji  heteroskedastisitas  yang ditampilkan pada Gambar 2.
Gambar 2. Hasil uji heteroskedastisitas
Berdasarkan  Gambar  2  hasil  uji  heteroskedastisitas  menunjukkan  bahwa  tidak ada  pola  tertentu  seperti  bergelombang  atau  melebar  kemudian  menyempit  dan melebar  kembali.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  dalam  model  regresi  penelitian  ini tidak terjadi heteroskedastisitas.

## 4. Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi korelasi  antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu pada  periode  t-1.  Uji  autokorelasi  yang  digunakan  adalah  uji  Durbin-Watson  (DW). Berikut hasil uji heteroskedastisitas yang ditampilkan pada Tabel 6.

## Tabel 6. Hasil uji Durbin Watson
Model Durbin-Watson Regression 1.747 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
Hasil uji Durbin-Watson dalam Tabel 6 menunjukkan nilainya DW sebesar 1.747 di mana variabel (k) dalam penelitian ini sebesar 4 dan jumlah sampel (n) sebesar 30, maka didapatkan nilai batas atas dl=1.140 dan batas bawah du=1.740. Nilai uji Durbin- Watson  (DW) sebesar  1.747  memperlihatkan  bahwa  nilai  DW  berada  di antara batas atas  (du)  sebesar  1.740  dan  batas  atas  (4-du)  sebesar  2.26  sehingga  dalam  model regresi penelitian ini terbebas dari asumsi klasik autokorelasi.

## III.4. Uji Hipotesis
1. Uji Signifikan Simultan (Uji Statistik F)
Hasil  uji  signifikan  simultan  (uji  statistik  F)  penelitian  ini  menunjukkan  nilai  F hitung    sebesar  4.184  lebih  besar  dari  F  tabel  sebesar  2.184  dan  nilai  signifikan  F sebesar  0.010  lebih  kecil  dari  0.1.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H 5 diterima  atau  dengan  kata  lain  variabel  kepemilikian  institusional,  variabel  struktur asset,  variabel  profitabilitas,  dan  variabel  pertumbuhan  perusahaan  secara  bersama- sama  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  variabel  kebijakan hutang. Hasil  uji signifikan simultan disajikan pada Tabel 7.

## Tabel 7. Hasil uji signifikan simultan (uji statistik F)
Model Uji Statistik F Nilai Signifikan Adjusted R quare Regresi 1.747 0.010 0.305 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
Pada  Tabel  7,  nilai  Adjusted  R  Square  adalah  sebesar  0.305  atau  30.5%.  Hal  ini menjelaskan  bahwa  sebesar  30,5%  variabel  Kebijakan  Hutang  (LDER)  dijelaskan  oleh variabel  kepemilikan  institusional  (INST),  variabel  struktur  aset  (FAR),  variabel profitabilitas  (ROA),  dan  variabel  pertumbuhan  perusahaan  (GROWTH),  sedangkan sisanya  sebesar  69.5%  dijelaskan  oleh  variabel-variabel  lain  di  luar  model.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  kebijakan  hutang  (LDER)  pada  perusahaan-perusahaan  sektor pertanian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2007-2011  tidak  hanya dipengaruhi  oleh  variabel  kepemilikan  institusional,  variabel  struktur  aset,  variabel profitabilitas, dan variabel pertumbuhan perusahaan.
2. Uji Signifikan Parameter Individual (Uji Statistik t)
Hasil  uji  signifikan  parameter  individual  (uji  statistik  t)  tersaji  pada  Tabel  8. Berdasarkan pada Tabel 7 (uji signifikan simultan) dan Tabel 8 (uji signifikan parameter individual), maka dapat disusun persamaan regresi berganda sebagai berikut :

## LDER = 52.715 – 0.632INST + 1.019FAR – 1.198ROA + 0.972GROWTH . . . . . . . (7)
Tabel 8. Hasil uji signifikan parameter individual (uji statistik t)
Variabel Unstandardized Coefficients B Uji Statistik t p-value (Constant) Kepemilikan Institusional Struktur Aset Profitabilitas Pertumbuhan Perusahaan 52.715 -0.632 1.019 -1.198 0.972 1.716 -1.984 1.726 -2.132 1.946 0.099 0.058 0.097 0.043 0.063 Sumber: Output IBM SPSS Statistics 20.0
Tabel  8  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  variabel  kepemilikan  institusional, variabel  struktur  aset,  variabel  profitabilitas,  dan  variabel  pertumbuhan  perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan hutang. Hal ini dapat dijelaskan melalui uji hipotesis sebagai berikut :
a. Uji Hipotetsis Kepemilikan Institusional (H 1 )
Tabel  8  menunjukkan  nilai  t  hitung  sebesar  -1.984  lebih  besar  dari  t  tabel sebesar -1.706 dan nilai signifikan t variabel kepemilikan institusional sebesar 0.058 kurang  dari  0.1.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  atau dengan  kata  lain  kepemilikan  institusional  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Nilai  beta  pada  kepemilikan  institusional  adalah  -0.632  yang menunjukkan  hubungan  negatif  sebesar  0.632%.  Hal  ini  memperlihatkan  bahwa faktor  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan berhubungan  negatif  terhadap  kebijakan  hutang.  Namun  demikian,  nilai  beta sebesar  -0.632  menunjukkan  bahwa  faktor  kepemilikan  institusional  memiliki pengaruh  yang  cukup  rendah  dibandingkan  faktor  pertumbuhan  perusahaan, struktur  aset,  dan profitabilitas dalam  model  regresi  linier  berganda,  sebagaimana yang ditunjukkan pada Gambar 3.
Gambar 3. Pengaruh INST terhadap LDER
Berdasarkan  Gambar  3,  pengaruh  kepemilikan  institusional  (INST)  terhadap kebijakan  hutang  (LDER)  menunjukkan  bahwa  pada  tahun  2007  sampai  dengan tahun  2011  terjadi  peningkatan  pada  INST  yang  diikuti  dengan  penurunan  LDER pada  tahun  2008,  meskipun  pada  tahun  2009  terjadi  peningkatan  hutang  namun masih  di  bawah  besarnya  hutang  pada  tahun  2007  sehingga  dengan  kata  lain kepemilikan  institusional  dapat  menekan  pendanaan  hutang.  Pada  tahun  2010 sampai  dengan  tahun  2011  telah  terjadi  peningkatan  hutang  yang  tinggi,  ini menunjukkan bahwa dalam model regresi linier berganda untuk faktor kepemilikan institusional  memiliki  pengaruh  yang  rendah  sebesar  -0.632%  terhadap  kebijakan hutang. Secara keseluruhan hal ini menjelaskan bahwa rata-rata kepemilikan saham perusahaan  pertanian  yang  dimiliki  oleh  institusi  dalam  jumlah  besar  memiliki pengaruh  yang  signifikan  dalam  menekan  penggunaan  hutang  yang  berlebih  oleh pihak manajemen yang dapat memunculkan risiko kebangkrutan perusahaan.
b. Uji Hipotesis Struktur Aset (H 2 )
Berdasarkan pada Tabel 8, nilai t hitung sebesar 1.726 lebih besar dari t tabel sebesar 1.706 dan nilai signifikan t variabel struktur aset sebesar 0.097 kurang dari 0.1.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima,  dengan  kata  lain struktur  aset  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Nilai  beta  pada kepemilikan institusional adalah 1.019 yang menunjukkan hubungan positif sebesar
1.019%. Hal ini memperlihatkan bahwa faktor struktur aset memiliki pengaruh yang signifikan  dan  berhubungan  positif  terhadap  kebijakan  hutang.  Nilai  beta  sebesar 1.019 menunjukkan bahwa faktor struktur aset memiliki pengaruh yang cukup besar dibandingkan faktor kepemilikan institusional dan faktor pertumbuhan perusahaan dalam model regresi linier berganda, sebagaimana yang ditunjukkan pada Gambar 4.
Gambar 4. Pengaruh FAR terhadap LDER
Gambar  4  menunjukkan  bahwa  secara  keseluruhan  data  dari  tahun  2007 hingga tahun 2011, terjadi peningkatan pada FAR yang diikuti dengan peningkatan LDER.  Peningkatan  FAR  dan  LDER  membuktikan  bahwa  meningkatnya fixed  asset membuat perusahaan dapat menggunakan hutang yang lebih banyak, atau dengan kata lain strutur aset memiliki hubungan positif terhadap kebijakan hutang. Hal ini menjelaskan  bahwa  rata-rata  aktiva  tetap  perusahaan  pertanian  yang  terus meningkat  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  peningkatan  penggunaan hutang, di mana aktiva tetap sebagai jaminan membuat perusahaan pertanian lebih mudah dalam mendapatkan pinjaman hutang yang lebih besar.
c. Uji Hipotesis Profitabilitas (H 3 )
Berdasarkan pada Tabel 8, nilai t hitung sebesar -2.132 lebih besar dari t tabel sebesar -1.706 dan nilai signifikan t variabel profitabilitas sebesar 0.043 kurang dari 0,1.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  yang  artinya profitabilitas  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Nilai  beta  pada profitabilitas  adalah  -1.198  menunjukkan  hubungan  negatif  sebesar  1.198%  yang memperlihatkan bahwa faktor profitabilitas memiliki pengaruh yang signifikan dan berhubungan  negatif  terhadap  kebijakan  hutang.  Profitabilitas  memiliki  pengaruh yang  lebih  besar  dibandingkan  faktor  kepemilikan  institusional,  pertumbuhan perusahaan,  dan  struktur  aset  dalam  model  regresi  linier  berganda,  sebagaimana ditunjukkan pada Gambar 5.
Gambar 5  menunjukkan  bahwa  dari  tahun 2007  sampai  dengan  tahun 2011, terjadi penurunan ROA yang diikuti dengan peningkatan LDER. Penurunan ROA dan peningkatan  LDER  membuktikan  bahwa  menurunnya  tingkat  keuntungan  bersih perusahaan membuat perusahaan mengambil kebijakan pendanaan modal dengan hutang.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  rata-rata  tingkat  keuntungan  perusahaan pertanian  yang  rendah  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  peningkatan
penggunaan  hutang.  Keterbatasan  dana  dari  hasil  laba  perusahaan  tidak  dapat memenuhi  kebutuhan  dana  perusahaan  sehingga  perusahaan  merasa  perlu menggunakan hutang untuk memenuhi kebutuhan dana perusahaan.
Gambar 5. Pengaruh ROA terhadap LDER
d. Uji Hipotesis Pertumbuhan Perusahaan (H 4 )
Berdasarkan pada Tabel 8, nilai t hitung sebesar 1.946 lebih besar dari t tabel sebesar 1.706 dan nilai signifikan t variabel pertumbuhan perusahaan sebesar 0.063 kurang  dari  0.1.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  atau dengan  kata  lain  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Nilai  beta  pada  pertumbuhan  perusahaan  adalah  0.972  yang menunjukkan  hubungan  positif  sebesar  0.972%.  Hal  ini  memperlihatkan  bahwa faktor  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan berhubungan  positif  terhadap  kebijakan  hutang.  Faktor  pertumbuhan  perusahaan memiliki  pengaruh  yang  rendah  dibandingkan  faktor  struktur  aset  dan  faktor profitabiltas  dalam  model  regresi  linier  berganda,  sebagaimana  ditunjukkan  pada Gambar 6.
Gambar 6. Pengaruh GROWTH terhadap LDER
Gambar  6  menunjukkan  bahwa  pada  dari  2007  sampai  dengan  tahun  2008 terjadi  peningkatan  pada  GROWTH  yang  diikuti  dengan  sedikit  penurunan  LDER pada  tahun  2008.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  hasil  nilai  beta  sebesar  0.972%
menunjukkan  pertumbuhan  perusahan  memiliki  pengaruh  yang  rendah  terhadap kebijakan hutang. Namun demikian selama 3 tahun berturut-turut pada tahun 2009 sampai  dengan  tahun  2011  terjadi  peningkatan  GROWTH  yang  diikuti  dengan peningkatan  LDER  meskipun  pada  tahun  2011  sedikit  mengalami  penurunan, namun masih di atas GROWTH tahun 2009. Hal ini secara keseluruhan menjelaskan bahwa  rata-rata  pertumbuhan  perusahaan  pertanian  yang  meningkat  memiliki pengaruh  signifikan  dalam  meningkatnya  penggunaan  hutang  perusahaan, dikarenakan  peningkatan  pertumbuhan  perusahaan  pertanian  mendorong kebutuhan  dana  yang  besar  sehingga  penggunaan  hutang  dapat  menjadi  pilihan tepat dalam memenuhi kebutuhan dana perusahaan.

## IV. Kesimpulan
Hasil  pengujian  signifikan  simultan  (uji  statistik  F)  menunjukkan  bahwa  faktor kepemilikan  institusional,  struktur  aset,  profitabilitas,  dan  pertumbuhan  perusahaan secara  bersama-sama  signifikan  mempengaruhi  kebijakan  hutang.  Hasil  pengujian signifikan  parameter  individual  (uji  statistik  T)  menunjukkan  bahwa  1)  faktor kepemilikan  institusional  signifikan  dan  berhubungan  negatif  terhadap  penggunaan hutang  atau  dengan  kata  lain,  ketika  meningkatnya  kepemilikan  saham  perusahaan oleh  pihak  institusi  dalam  jumlah  besar,  maka  pemilik  saham  mayoritas  dapat memberikan  kebijakan  dengan  menekan  penggunaan  hutang  secara  berlebih  yang dapat  memunculkan  risiko  kebangkrutan;  2)  Faktor  struktur  aset  signifikan  dan berhubungan  positif  terhadap  penggunaan  hutang  atau  dengan  kata  lain,  ketika meningkatnya jumlah aktiva tetap perusahaan yang dapat digunakan sebagai jaminan, memberikan kesempatan lebih mudah bagi perusahaan untuk mendapatkan pinjaman dalam  jumlah  besar  sehingga  meningkat  juga  penggunaan  hutang  perusahaan;  3) Faktor profitabilitas signifikan dan berhubungan negatif terhadap penggunaan hutang atau  dengan  kata  lain,  ketika  keuntungan  (profit)  perusahaan  meningkat  maka kebutuhan dana perusahaan sedikitnya dapat dipenuhi oleh laba sehingga penggunaan hutang  sebagai  tambahan  dana  eksternal  dapat  ditekan;  4)  Faktor  pertumbuhan perusahaan  signifikan  dan  berhubungan  positif  terhadap  penggunaan  hutang  atau dengan  kata  lain,  ketika  perusahaan  melakukan  suatu  ekspansi  maka  menandakan adanya  kebutuhan  dana  yang  besar  sehingga  mendorong  perusahaan  untuk menggunakan  hutang  sebagai  alternatif  tambahan  sumber  dana  eksternal. Berdasarkan  besarnya  nilai  Beta  (β)  hasil  uji  signifikan  parameter  individual  bahwa dalam  model  regresi  berganda  faktor  profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  sangat besar  terhadap  kebijakan  hutang,  kemudian  faktor  struktur  aset  memiliki  pengaruh yang  cukup  besar  terhadap  kebijakan  hutang,  selanjutnya  faktor  pertumbuhan perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  cukup  rendah  terhadap  kebijakan  hutang,  dan terakhir  faktor  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  yang  sangat  rendah terhadap kebijakan hutang.

## V. Daftar Pustaka
Brigham EF, Gapenski IC. 1996. Intermediate Financial Management , 5th ed. New York (US): The Dryden Press.
Ghozali  I.  2005. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .  Semarang  (ID): Badan Penerbit UNDIP.
Hapsari  LI.  2010.  Analisis  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  struktur  modal perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2006- 2008 [skripsi]. Semarang (ID): Universitas Diponegoro.
Ismiyanti F, Hanafi MM. 2003. Kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, risiko kebijakan  utang  dan  kebijakan  dividen. Analisis  Simulatan  Prosiding  Simposium Nasional Akuntansi VI 16-17 Oktober, hlm 160-177.
Lestari.  2001.  Analisis  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan  manufaktur  di  BEJ  dalam  konteks agency  theory [tesis].  Semarang (ID): Universitas Diponegoro.
Mardiyanto  H.  2009. Inti  Sari  Manajemen  Keuangan .  Jakarta  (ID):  PT  Gramedia Widiasarana.
Soesetio Y. 2008. Kepemilikan manajerial  dan institusional, kebijakan dividen, ukuran perusahaan, struktur aktiva dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 12(3): 384-398. www.idx.co.id (diakses 07 Oktober 2012)
Yeniatie, Destriana N. 2010. Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang pada perusahaan  nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis dan Akuntansi , 12(1): 1-16.