e-ISSN: 2548-9925
Dampak Inflasi terhadap Informasi Laba pada Green Investment
Ihda Arifin Faiz a,* dan Herman Legowo b
a Departemen Ekonomika dan Bisnis, Sekolah Vokasi UGM, ihda@ugm.ac.id, Indonesia
b Departemen Ekonomika dan Bisnis, Sekolah Vokasi UGM
Abstract. This study aims to examine the impact of inflation on return attribute as a measure of future uncertainty of company in  considering  the  market  response.  Inflation  has  significant  contribution  in  macro-economic  level  and  long-term  period  for micro-level condition of company. Therefore, investor should consider inflation in avoid bias calculation of investment return, especially  green  corporation  where  intense  for  long-term  orientation.  The  research  uses  secondary  data  from  MSCI  global Islamic  indices  for  portfolio  of  Islamic  corporation  as  green  corporate  determination.  Simple  regression  was  used  for  data analysis purposes in research methodology. The results of the study show that inflation has no effect on the importance of profit information in green investment companies. This means that market participants still rely on nominal earnings and managerial performance than long-term purchasing power and future cash flows.
Keywords: inflasi, green investment, earnings response coefficients, informasi laba

## Pendahuluan
Dampak  inflasi  terhadap  lingkup  akuntansi  belum banyak  mendapat  perhatian.  Tema  dampak  inflasi terhadap akuntansi banyak dikaji ketika tingkat inflasi sering bergejolak, seperti tahun 1970-an. Isu tersebut kini meredup mungkin karena faktor inflasi yang kini telah  mampu  ‘dikendalikan’  bahkan  di  negara  maju biasanya kurang dari 4 persen. Atau menurut Beaver dan Landsman (1983) bisa juga karena kompleksitas perhitungan  dan  interpretasi  sehingga  tidak  familiar digunakan (Konchitchki, 2011).
Padahal  sejatinya  keberadaan  inflasi  seharusnya perlu  diperhatikan  meski  inflasi  yang  terjadi  tidak tinggi  (di  bawah  2  digit).  Beberapa  temuan  terakhir menunjukkan  pengaruh  inflasi  terhadap  kalkulasi keuangan  cukup  signifikan.  Seperti  Konchitchki (2011)  yang  menemukan  bahwa  keuntungan  inflasi yang  tak  diakui  berkaitan  dengan  aliran  kas mendatang  dari  aktivitas  operasi  pada  tiap  empat tahun  berikutnya,  meski  inflasi  yang  terjadi  cukup rendah. Sedang abnormal return terkait dengan harga saham  yang  dipengaruhi  oleh  aliran  kas  tersebut.
* Corresponding author. E-mail: ihda@ugm.ac.id
Selain itu, Ritter dan Warr (2002) menyatakan standar penilaian didasarkan laba sebagaimana tertulis dengan nominal secara teoritis mengalami defisiensi dan telah gagal mengungkap secara penuh efek inflasi terhadap kemakmuran pemegang saham.
Dalam  banyak  penelitian  menunjukkan  para investor  apresiatif  terhadap  kenaikan  (pertumbuhan) investasi  dan  kinerja  perusahaan  meski  tidak  besar karena  turut  pula  mempertimbangkan  aspek  risiko. Hanya  saja  pertimbangan  risiko  seringkali  tidak memasukkan  unsur  inflasi  dalam  perhitungannya. Selama ini,  belum ada penelitian  yang membuktikan bahwa  inflasi  turut  pula  berpengaruh  terhadap pemaknaan  laba  sehingga  mereka  ikut  belajar ( learning effect ) menyertakannya dalam pengambilan keputusan.  Dalam  penelitian  ini  pengaruh  laba dimanifestasikan dalam perhitungan earnings response  coefficients (ERC)  setelah  laba  tersebut disesuaikan dengan inflasi.
Fokus  observasi  penelitian  ini  adalah green investment (investasi  hijau)  yakni  investasi  yang berorientasi jangka panjang dengan turut memperhatikan  lingkungan  dalam  setiap  kebijakan.
Jika tema akuntansi  meredup, tema tentang investasi hijau justru sedang menaik. Pertumbuhan investasi di sektor ini juga cukup pesat, baik dari segi jumlah dana yang tercipta ataupun nilai ukuran investasinya. Para investor  pun  terlihat  cukup  antusias  dengan keberadaan  investasi  hijau  ini.  Nilai  investasi semacam ini di Amerika diperkirakan sebesar US$ 3,7 triliun  di  tahun  2009  dan  di  Inggris  diperkirakan sebesar  6,1  miliar  poundsterling  di  tahun  2010. Ditinjau dari segi pertumbuhannya, investasi jenis ini telah  tumbuh  324%  dari  US$  639  miliar  dalam  55 pendanaan  di  tahun  1995  menjadi  US$  2,7  triliun dengan  total  260  pendanaan  di  tahun  2007  (Abd- Karim, 2010).
Menurut Lydenberg (2007) terdapat dua kemungkinan  alasan  kurangnya  penelitian  tentang penilaian kinerja pendanaan berbasis green investment (syariah)  yaitu:  teori  portofolio  modern  terlalu dominan  dan  sangat  berpengaruh  dalam  penelitian keuangan  dan  investasi  terhadap  keberadaan  model alternatif  yang  diajukan,  utamanya  memisahkan rerangka  berfikir mean-variance yang  telah  menjadi pilar  utama  teori  portofolio  modern,  disikapi  secara skeptis  oleh  masyarakat  keuangan mainstream . Kesulitan  yang  dihadapi  dalam  mengukur  atau mengganjar  ( rewarding )  motivasi  nonkeuangan  ke depan  akan  semakin  memperburuk  sedikitnya ketertarikan terhadap perkembangan metode penilaian portofolio  alternatif.  Kedua,  keterbatasan  kapasitas intelektual dari para penggagas model alternatif ini.
Terdapat  beberapa  penelitian  terkait green investment .  Adelegan  (2010)  meneliti  eksekutif tingkat  atas  di  perusahaan  yang  mendapat  banyak tantangan  pegiat  lingkungan  yaitu  industri pulp  and paper .  Menurut  para  eksekutif  tersebut,  penggunaan teknologi ramah lingkungan dan peningkatan kinerja keuangan  perusahaan  dapat  diselaraskan  dengan mengadopsi strategi integratif ramah lingkungan, eco- efficiency dan green  productivity yang  mampu meningkatkan  efisiensi  dan  profitabilitas.  Temuan sebaliknya  ditunjukkan  oleh  Cummings  (2000)  yang menyatakan  bahwa  kinerja green  investment hanya sedikit lebih baik jika dibandingkan dengan rata-rata industri serumpun tetapi lebih buruk dibanding indeks perusahaan  yang  lebih  kecil  ataupun  rata-rata  pasar. Karenanya menjadi menarik untuk melihat penyebab ketidakseragaman  temuan  di  atas.  Selain  itu, penelitian  yang  dilakukan  lebih  sering  mengambil setting negara  maju.  Padahal  justru  di  negara berkembanglah dampak kerusakan lingkungan sangat terasa sehingga perlu pula dilihat perilaku pasar  atas kondisi tersebut.
Cummings  (2000)  menyatakan  bahwa  penelitian green investment sejatinya penting, tetapi hal ini tidak sejalan dengan pemahaman dan kebutuhan masyarakat  bisnis  yang  berorientasi  keuntungan  dan bersikap pragmatis jangka pendek. Terdapat pula hasil penelitian  yang  seragam  dalam  bentuk  simulasi (Heinkel,  Kraus  dan  Zeichner,  2001;  Barnea  et  al. 2005) atau kualitatif (Adelegan, 2010).
Penelitian  ini  lebih  bersifat  eksploratif  berangkat dari  dua  isu  besar  akuntansi  inflasi  dan booming investasi hijau maka kami ingin mengungkap earning response  coefficient (ERC)  perusahaan  hijau  setelah perhitungan laba disesuaikan dengan inflasi. Kegunaan informasi laba akan sangat bermanfaat bagi setiap  pengambil  keputusan  yang  berasal  dari informasi  laporan  keuangan,  baik  bagi  peneliti, praktisi, ataupun otoritas pengambil kebijakan sektor publik  ataupun  sektor  privat  (bisnis).  Informasi  laba itu  sendiri  memiliki  keterbatasan  yang  dipengaruhi oleh  asumsi  ataupun  tujuan  pengambilan  keputusan oleh  pengguna.  Perhitungan  ERC  akan  mampu memberikan  informasi  jangka  panjang  yang  bersifat prediktif terkait laba dan return dari jenis perusahaan yang  persisten.  Salah  satu  kriteria  perusahaan green investment adalah aspek persistensi perusahaan jangka panjang,  sehingga  hasil  perhitungan  ERC  dengan reduktor  inflasi  akan  lebih  memberikan  informasi yang  lebih  bermanfaat  bagi  setiap  pengambil kebijakan.

## Tinjauan Literatur dan Pengembangan Hipotesis

## Green investment
Penggunaan terminologi green investment memiliki kesamaan  makna  dengan  beberapa  ungkapan  jenis investasi  lain  yang  berorientasi  kebaikan,  baik  yang dilandasi  etika  ataupun  dengan  tujuan  menjaga keberlanjutan ( sustainability ) ekosistem atau lingkungan.  Hal  ini  tidak  bisa  dipungkiri  mengingat kesamaan motivasi dan tujuan tindakan orang (dalam hal  ini  berinvestasi)  termanifestasi  secara  riil dipengaruhi  oleh  budaya  dan  kondisi  lingkungan setempat.  Istilah  ‘ ethical  investment’ digunakan secara luas di Inggris, ‘ socially responsible investing ’ (atau  SRI)  lebih  familiar  digunakan  di  Amerika Serikat,  sedang  negara  Eropa  lain  menyebutnya dengan ‘ sustainable investing’ atau ‘ green investing’ (Kurtz,  2005).  Masing-masing  istilah  tersebut  tentu saja  memiliki  makna  sendiri  menurut  masyarakat
setempat  yang  digali  dari  kesejarahan,  norma  atau nilai yang berlaku.
Pembentukan  istilah  ini  secara  sosio-historis dijelaskan  dengan  cukup  baik  oleh  Sparkes  (2001). Misalkan  penggunaan  istilah  ‘ ethical  investment’ lebih  familiar  di  Inggris  karena  investasi  lebih didasarkan  pada  nilai  agama  lewat  peran  investor gereja  yang  mengawali  investasi  etis  di  negeri  ini. Sedangkan di  Amerika  Serikat  landasan  etika positif atau  negatif  dalam  berinvestasi  tidak  secara  luas diterima oleh masyarakat mengingat negeri ini cukup ketat  memegang  sekulerisme,  terlebih  jika  dikaitkan dengan  agama  tertentu.  Investor  Amerika  lebih menerima  istilah  ‘ socially  responsible  investing’ (SRI) yang lebih menunjukkan peran investor sebagai pemegang  saham  dan  pemilik  perusahaan  dalam upaya mendorong perusahaan bertindak lebih ke arah tanggung  jawab  sosial  seiring  pemenuhan  tujuan utama  memaksimalkan  keuntungan.  Sparkes  (2001) menilai  istilah  ini  lebih  memberikan  dimensi  lebih luas  bagi  tanggung  jawab  investor,  lebih  deskriptif serta  lebih  tepat  menggantikan  istilah ‘ethical investment’ ke depannya.
Sedangkan  dari  aspek  historis,  istilah green investmen t  ini  awal  kali  muncul  dari  mana  dan  oleh siapa  masih  belum  jelas.  Bayon  et  al.  (2009) mengungkapkan  istilah  SRI  telah  muncul  di  dunia bisnis  semenjak  tahun  1969  setelah  muncul  resolusi investasi  terkait ethical  investment sebagai  respon berkembangnya  kasus  Dow  Chemical.  Setelah  itu  di tahun 1984 CaIPERS menerbitkan panduan investasi yang  menunjukkan  pada  masyarakat  atas  investasi lebih dari 25% dana pensiun yang mereka pegang.
Michelson  et  al.  (2004)  mendefinisikan ethical investment secara  luas  sebagai  penggabungan  nilai personal, aspek kemasyarakatan ( social consideration )  dan  faktor  ekonomi  dalam  keputusan investasi. Sedang Barnea et al. (2005) memberikan arti yang sama terhadap  green atau  Socially Responsible Investing  (SRI)  sebagai  pembuatan  keputusan investasi  berdasarkan  kriteria  keuangan  dan  etika. Heinkel,  Kraus  dan  Zeichner  (2001)  tidak  terlalu mempermasalahkan  arti  definitif  karena  istilah  SRI dapat dimaknai secara luas meski ada beberapa yang eksplisit sebagai salah satu bentuk strategi berinvestasi  yang  membatasi  ( screen  out )  diri  dari perusahaan  yang  tidak  bertanggung  jawab  secara sosial. Dilihat dari motivasi yang mendasari investasi hijau  ini  ada  yang  terkait  aspek  lingkungan, masyarakat  bahkan  agama.  Melalui  terminologi agama Abd-Karim (2010) membedakan antara ethical investment , conventional  investment dan islamic investment .
Lalu  apa  saja  kriteria green  investment dan  yang tidak?  Beragam  versi  pendapat  dapat  ditemukan, seperti  Schroder  (2004)  yang  menyebutkan  investasi etis  adalah  yang  memenuhi  kriteria  positif  dan sebaliknya.  Kriteria  positif  yang  diajukan  misalnya tingkat  emisi  polusi  yang  rendah,  kesempatan  kerja yang  sama,  atau  kondisi  tempat  kerja  yang  baik. Sedangkan  kriteria  negatif  seperti  memproduksi alkohol, tembakau, tenaga nuklir atau senjata militer. Kalangan  lain  juga  memiliki  pendapat  dan  kriteria yang  berbeda,  sebagaimana  kita  ketahui  ditentukan pula  oleh  nilai  (kultur)  dan  regulasi  setempat. Cummings  (2000)  dalam  penelitiannya  tentang investasi  beretika  di  Australia  menggunakan  kriteria yang digunakan oleh Australian Ethical Charter. Maka lebih  tepatnya  apabila  merujuk  pada  regulator  dan institusi  yang  berwenang  dan  mengeluarkan  aturan yang  jelas  sebagaimana  diungkap  oleh  Abd-Karim (2010).
Dari beragam pendapat di atas, dalam penelitian ini green  investment didefinisikan  sebagai islamic investment dengan  pertimbangan  telah  mampu mengakomodir  beragam  cakupan  lain  seperti ethical investment , sustainable investing , socially responsible investing .

## Akuntansi inflasi
Belum  terdapat  kesepakatan  dalam  pemakaian istilah akuntansi inflasi. Beberapa kalangan menyebut dengan istilah akuntansi perubahan harga ( accounting for price changes ) atau akuntansi harga-harga berubah ( accounting  for  changing  prices ).  Suwardjono (2003:619)  sendiri  menggunakan  istilah  akuntansi untuk  perubahan  harga  dengan  alasan  perubahan harga bermakna lebih luas mencakup perubahan nilai dan  perubahan  daya  beli  uang  sebagai  satuan pengukur  sumber  ekonomik.  Karenanya  diperlukan model  akuntansi yang  mampu  menjembatani permasalahan  ini  yang  sering  disebut  akuntansi tingkat harga umum ( general price level accounting ), akuntansi  daya  beli  konstan  ( constant  purchasing power  accounting ),  akuntansi  rupiah  konstan ( constant  dollar  accounting )  akuntansi  stabilisasian ( stabilized accounting ) dan sebagainya (Suwardjono, 2003:621).
Berangkat dari paparan latar belakang sebelumnya, menurut  Williams  (1979)  akuntansi  atas  efek  dari inflasi  dan  perubahan  harga  merupakan  salah  isu penting  yang dihadapi  FASB, profesi dan komunitas bisnis.  Hal  ini  karena  di  satu  sisi  akan  terjadi pertentangan  pelaporan  laba  dan  di  sisi  lain  terjadi
ketidakmampuan konsep pemertahanan dan perluasan laba sehingga akan membingungkan publik (masyarakat) dan pemimpin politik.
Pemahaman  imbas  perubahan  harga  terhadap perkembangan  akuntansi  cukup  penting  ( relevant ) untuk  (1)  mendesain  sistem  akuntansi  yang  selaras dengan tujuan pelaporan, (2) interpretasi dan evaluasi dari  angka  yang  dihasilkan  sistem  tersebut,  dan  (3) asesmen atas kemungkinan tindakan yang didasarkan pada angka akuntansi terlapor (McIntyre, 1982).
Imbas  dari  inflasi  biasanya  lebih  banyak  disoroti oleh  akuntan  terhadap  perhitungan  nilai  persediaan. Myddelton  (2009)  membagi  imbas  dasar  inflasi terhadap  akuntansi  kos  historis  menjadi  dua  yaitu dalam  satu  periode  ( within )  akuntansi  dan  untuk periode panjang.
Selain itu terdapat beberapa penelitian empiris yang menunjukkan  arti  penting  akuntansi  inflasi.  Gordon (2001)  melakukan  penelitian  di  beberapa  perusahan Mexico dari tahun 1989 hingga 1995 tentang relevansi nilai  ( value  relevance )  penggunaan  metode  yang sesuai antara historical co st (HC), price level (PL) dan replacement  cost (RC).  Mexico  mengalami  inflasi rendah mulai dari 7% di tahun 1994 hingga tertinggi 52% di tahun 1995. Penelitian ini menunjukkan bahwa penyesuaian  RC  lebih  baik  dan  relevan  dibanding menggunakan  HC  dan  PL,  sedang  penyesuaian  PL lebih relevan dibanding ukuran HC.
Isu akuntansi inflasi juga tidak bisa dilepaskan dari perkara  translasi  mata  uang  asing.  Karenanya  Choi (1987) menunjukkan bagaimana perlakukan akuntansi atas  fenomena  ini  melalui  2  tahapan  yakni menyesuaikan  nilai  tukar  mata  uang  asing  ke  dalam mata uang domestik dan melihat dampak atas inflasi yang  terjadi  di  luar  negeri  tersebut  terhadap  neraca perdagangan.  Hanya  saja  terjadi  dilema,  satu  sisi imbas inflasi dan nilai tukar mata uang perlu dihitung di  sisi  lain  prosesi  translasi  dapat  mengakibatkan penggandaan  ongkos  ( charge )  dari  dampak  inflasi. Choi  (1987)  dalam  hal  ini  menunjukkan  bagaimana mencegah  hal  ini  yakni  dengan  mengembalikan beberapa  catatan  untung  (rugi)  translasi  dari penyesuaian inflasi terkait.
Menurut  Konchitchki  (2011),  dengan  mengadopsi sistem  pencatatan  nominal  maka  laporan  keuangan yang ada tidak melaporkan keuntungan atau kerugian yang terkait dengan perubahan daya beli ( purchasing power )  sepanjang  masa.  Perbedaan  antara  laba disesuaikan  inflasi  ( inflation-adjusted )  dan  laba nominal  menunjukkan  terdapat  keuntungan  atau kerugian  dari  inflasi.  Imbasnya  adalah  kekeliruan dalam menghitung aliran kas masa depan perusahaan
( firms’  future  cash  flow )  serta  berbagai  keputusan yang disandarkan padanya.
Temuan  utama  paper  ini  adalah  (1)  keuntungan inflasi tak diakui merupakan informasi penting untuk memprediksi  aliran  kas  mendatang,  (2)  strategi perdagangan  berdasar  inflasi  sangat  terkait  secara signifikan dengan laba tak normal akibat harga saham tidak  mencerminkan  secara  penuh  imbas  dari keuntungan inflasi terhadap aliran kas mendatang, (3) harga  saham  bertindak/terjadi  ( act )  sebagaimana investor  tidak  terlalu  membedakan  aset  moneter  dan nonmoneter  yang  diperlukan  untuk  mengidentifikasi efek  dari  inflasi.  Temuan  lainnya  adalah  terdapat hubungan negatif antara keuntungan inflasi dan future abnormal  returns karena  harga  tidak  mencerminkan penuh ( do not fully reflect ) implikasi dari untung/rugi inflasi ( inflation gains/loss ). Kondisi ini menunjukkan bahwa keuntungan inflasi dinilai rendah (atau dinilai tinggi) saat periode berjalan keuntungan inflasi rendah (atau tinggi) yang menyebabkan positif signifikannya (atau  negatif)  laba  mendatang  taknornal  dari keuntungan inflasi terhadap aliran kas mendatang.

## Pengembangan hipotesis
Informasi pendapatan yang dihasilkan oleh laporan keuangan  seharusnya  memperhatikan  aspek  inflasi dalam  perekonomian  dan  dapat  digunakan  dalam dimensi  waktu  yang  cukup  panjang  ( long-term condition ) untuk komparasi kinerja perusahaan. Green investment merupakan  konsep  investasi  jangka panjang  yang  memperhatikan  dampak  operasional perusahaan secara luas seharusnya memiliki informasi pendapatan yang berorientasi jangka panjang. Adapun inflasi,  memiliki  dampak  negatif  terhadap  informasi pendapatan karena menimbulkan bias pengukuran dan menurunkan daya beli serta perubahan harga. Respon pasar atas informasi kebermanfaatan laba dapat diukur dengan earning  response  coefficients (ERC).  Oleh karena  itu  hipotesis  yang  dikembangkan  dalam penelitian ini adalah
H1: Inflasi berdampak negatif terhadap perhitungan ERC pada investasi di perusahaan green corporate

## Metode Penelitian

## Data dan sampel
Data dalam penelitian ini diambil dari data OSIRIS yang disediakan oleh Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Gadjah Mada dengan rentang waktu dari
2007-2014.  Sebagai  representasi green  corporate , penulis  mengambil  kriteria  portofolio  perusahaan bergenre  syariah.  Kategori  perusahaan  global  yang masuk  kriteria  syariah  diambil  dari MSCI  global islamic  indices sebagai  salah  satu  penyedia  data independen dan terpercaya selama lebih dari 40 tahun. Indikator prinsip investasi syariah tersebut digunakan terhadap 53 negara dengan lebih dari 1.128 sekuritas dimulai pada tahun 2007. Data Consumer Price Index (CPI)  atau  Indeks  Harga  Konsumen  (IHK)  diambil dari www.oecd.org dan harga saham untuk peusahaan yang terpilih diambil dari www.finance.yahoo.com .

## Metode analisis
Sebelum  digunakan  sebagai  sumber  analisis,  data tentu saja harus melewati beberapa pengujian asumsi klasik  diantaranya  uji  normalitas,  multikolinieritas, heteroskedastisitas  dan  autokorelasi.  Secara  teknis, berbagai  pengujian  tersebut  dan  analisis  lanjutan dibantu  oleh software SPSS  16.  Sebagai robustness test diuji  perbedaan  perhitungan  ERC  pada perusahaan  hijau  setelah  dilakukan  penyesuaian dengan inflasi dan yang tidak menggunakan pengujian ANOVA.
Langkah  utama  penelitian  ini  dibagi  menjadi  dua yaitu  penyesuaian  pelaporan  keuangan  terhadap inflasi  dan  selanjutnya  menghitung  ERC.  Metode penyesuaian  inflasi  ditunjukkan  secara  lengkap  oleh Konchitchki  (2011)  dalam  penelitiannya.  Penelitian ini merujuk pada penelitian tersebut untuk mengoperasionalkan  penyesuaian  akun-akun  dalam pelaporan keuangan.

## 1. Penyesuaian inflasi dengan algoritma
Untuk mendapatkan besaran akuntansi  yang dapat menangkap  efek  inflasi  dapat  dikembangkan  dengan logaritma  yang  mengkonversi  jumlah  nominal  ke dalam  jumlah  yang  disesuaikan  inflasi  ( inflation- adjusted ).  Algoritma  yang  digunakan  memakai pendekatan  dolar  tetap  ( constant  dollar  approach ) untuk  menunjukkan  aktivitas  perusahaan  jika  daya belinya  konstan.  Selanjutnya  dengan  menggunakan atribut  pengukuran  yang  sama  berdasar  laporan keuangan nominal dilakukan penilaian ulang besaran nominal  dengan  indeks  harga  umum  obyektif ( objective general price index).

## 2. Perlakuan item moneter
Aset  moneter  dan  kewajiban  diukur  dengan  dasar jumlah dolar tetap yang dibutuhkan untuk penyelesaiannya.  Jumlah  moneter  nominal  telah dinyatakan  dalam  bentuk  daya  beli  konstan  dan karenanya  perlakuan  item  moneter  sama  halnya dengan pengakuan jumlah nominalnya. Berikut yang termasuk akun moneter: kas, investasi jangka pendek, piutang  total,  kewajiban  total  dan  aset  yang  tidak secara langsung diperlakukan sebagai aset nonmoneter  (OA).  Tahap  akhir  adalah  menetapkan laba disesuaikan inflasi ( IAEarnings ).

## Spesifikasi regresi
Persamaan regresi dengan perluasan yang digunakan  Visvanathan  (2006)  dalam  penelitiannya adalah sebagai berikut:
𝐶𝐴𝑅 𝑖,𝑡 = 𝛾 0 + 𝛾 1 𝑈𝐸 𝑖,𝑡 + 𝜀 𝑖,𝑡
𝐶𝐴𝑅 𝑖,𝑡 adalah cumulative  abnormal  return yang merupakan  jumlah  total  dari  return  taknormal  dalam periode  pengamatan. 𝑈𝐸 𝑖,𝑡 adalah  laba  tak  terduga ( unexpected  earning )  atau  sering  dipakai  dengan istilah abnormal return .

## Hasil dan Pembahasan
Menurut  data MSCI  global  islamic  indices pada tahun 2007, terdapat 39 unit perusahaan yang masuk dalam  kategori  perusahaan  syariah.  MSCI  pertama kali  menerbitkan  indeks  syariah  pada  Juli  2007. Penelitian  ini  menggunakan  data  tersebut  sebagai representasi  perusahaan green  investment .  Setelah disesuaikan  dengan  beberapa  data  perusahaan  yang tidak lengkap sejumlah 17 perusahaan dan data CPI di negara sebagai kantor pusat perusahaan yang menjadi sampel  tidak  tersedia  (5  negara),  jumlah  akhir perusahaan yang menjadi sampel penelitian ini adalah sejumlah 17 unit.
Tabel 1 Ringkasan Seleksi Data Tahapan Jumlah Perusahaan termasuk dalam kriteria MSCI global islamic indices tahun 2007 39 Data perusahaan tidak lengkap (harga saham) (17) Data CPI tidak tersedia (5) Jumlah Perusahaan sampel 17
Data yang diolah telah memenuhi uji asumsi klasik. Hasil  regresi  model  ditunjukkan  oleh  Tabel  2.  Dari tabel  hasil  regresi  tampak  bahwa  variabel  UE ( unexpeted  earnings )  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap CAR. Hal ini tampak dari tingkat signifikansi yang  melebihi  5%.  Hasil  dari  penelitian  tersebut menunjukkan bahwa faktor inflasi tidak mempengaruhi pemaknaan laba pada perusahaan hijau ( green corporate ). Meskipun inflasi merupakan aspek penting  dalam  perekonomian,  tetapi  terbukti  kondisi inflasi  suatu  negara  tidak  berpengaruh  terhadap pemaknaan  laba  yang  diperoleh  suatu  perusahaan. Respon  pasar  atas  manfaat  informasi  laba  (yang diukur  dengan  ERC)  terbuikti  tidak  memperhatikan faktor inflasi.
Tabel 2 Hasil regresi Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. Regression .015 1 .015 .424 .516a 1  Residual 4.763 132 .036 Total 4.778 133 a. Predictors: (Constant), UE b. Dependent Variable: CAR
Temuan  ini  dapat  diartikan  bahwa  investor  lebih memperhatikan kinerja perusahaan dilihat dari aspek manajerial  (kemampuan  pihak  manajemen  dalam menghasilkan laba) dengan tidak terlalu memperhitungkan kondisi perekonomian yang dihadapi  oleh  perusahaan  tersebut.  Kondisi  tersebut sejalan  dengan  temuan  Scott  (2000)  (dalam  Sayekti dan Wondabio, 2007) yang menunjukkan bahwa ERC selama  ini  lebih  memperhatikan  aspek  persistensi laba, beta, struktur perusahaan, kualitas laba, growth opportunities dan informativeness  of  price .  Berbagai aspek  yang  mempengaruhi  ERC  tersebut  merupakan ukuran spesifik kondisi perusahaan.
Tampaknya hasil penelitian Ritter dan Warr (2002) tidak terlalu berpengaruh terhadap perubahan mindset pelaku  pasar.  Mereka  menunjukkan  bahwa  standar penilaian  didasarkan  pada  laba  nominal  mengalami defisiensi  dan telah  gagal  mengungkap secara penuh efek  inflasi  terhadap  kemakmuran  pemegang  saham. Ditambah  hasil  riset  Konchitchki  (2011)  yang mengungkapkan bahwa keuntungan inflasi tak diakui merupakan  informasi  penting  untuk  memprediksi aliran kas mendatang. Meskipun demikian, kedua riset tersebut  tidak  membuka  mata  para  pelaku  pasar  atas pentingnya dampak inflasi terhadap pemaknaan laba. Tidak  signifikannya  pengaruh  inflasi  terhadap  ERC menguatkan  temuan  Konchitchki  (2011)  yang menunjukkan  harga  saham  bertindak  sebagaimana
investor yang tidak terlalu membedakan aset moneter dan nonmoneter dalam pengidentifikasian efek inflasi.

## Kesimpulan
Hasil  dari  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap  pemaknaan  laba pada  perusahaan green  investment .  Temuan  ini menguatkan penelitian sebelumnya yang menunjukkan  respon  pasar  atas  manfaat  informasi laba lebih memperhatikan aspek perusahaan dibanding  dampak  dari  kondisi  perekonomian  yang melingkupi perusahaan. Pelaku pasar masih mengandalkan informasi laba nominal dibanding laba disesuaikan dengan inflasi (perubahan daya beli) dan bahkan keuntungan inflasi yang tidak diakui meskipun berkaitan dengan aliran kas mendatang. Implikasi dari penelitian  ini  bagi  perusahaan  adalah  bahwa  jumlah dan  pencatatan  laba  secara  nominal  masih  penting menjadi informasi bagi stakeholder .
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan diantaranya  jumlah  sampel  yang  sedikit, green investment mengacu pada islamic  investment (perusahaan terkategori islami), ERC belum dikaitkan dengan variabel lain yang telah (tidak) terkait dari riset sebelumnya.  Saran  untuk  penelitian  selanjutnya adalah  dengan  memperbanyak  variabel  lain  untuk dapat  melihat  dampak  inflasi  terhadap  ERC  secara lebih luas atau dengan memodifikasi riset ERC dengan memasukkan unsur inflasi.

## References
Abd-Karim,  Mohd,  Rahimie,  Bin.  (2010).  Analysing  the Characteristics  and  Performance  of  Islamic  Funds:  A  Critical Review of the Malaysian Case. Doctoral thesis, Durham University. Available at Durham E-Theses Online: http://etheses.dur.ac.uk/521/
Adelegan,  Joseph.  (2010).  Green  investment  and  Business Performance: The African Experience. Available at www.csae.ox.ac.uk/conferences/2011-EDiA/papers/150- Adelegan.pdf.
Arx,  Urs  von.  (2005).  Principle  Guided  Investing:  The  Use  of Negative Screens and Its Implications for Green Investors. Working Paper Series 05/45 WIF-Institute of Economic Research.
Ball,  R.,  dan  Brown,  P.  (1968).  An  Empirical  Evaluation  of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, pp. 159-178.
Barnea, Amir; Heinkel, Robert; and Kraus, Alan. Green Investors and  Corporate  Investment.  Structural  Change  and  Economic Dynamics 16 (2005) 332-346.
Bayon, Ricardo et al. (2009). Towards Sustainable and Responsible Investment  in  Emerging  Market:  A  Review  and  Inventory  of  the Social  Investment  Industry’s  Activity  and  Potential  in  Emerging Markets. Available at http://www.ifc.org/ifcext/enviro.nsf/ AttachmentsByTitle/p_sri/$FILE/SRI_IFC.pdf.
Bernstein,  W.  J.  (2006).  Corporate  Finance  and  Original  Sin. Financial Analysts Journal, 63 (3), 20-23.
Blancard,  G.C.,  dan  Monjon,  S.  (2011).  The  Performance  of Socially Responsible Funds: Does the Screening Process Matter?. Electronic copy available at: http://ssrn.com/abstract=1734764
Choi, F. D. S. (1987). Resolving the Inflation/Currency Translation Dilemma.  Management  International  Review  27,  2nd  quarter,  pp. 26.
Collins, D. dan Kothari, S.P. (1989). An Analysis of Intertemporal and  Cross-Sectional  Determinants  of  Earnings  Response Coefficients. Journal of Accounting and Economics (July), pp. 143- 181.
Cummings, Lorne S. (2000). The Financial Performance of Ethical Investment Trusts: An Australian Perspective. Journal of Business Ethics, Vol. 25, No. 1, pp. 79-92.
Dyckman,  T.R.,  dan  Zeff,  S.A.  (2001).  The  Impact  of  Using Inappropriate  Procedures  to  Neutralize  for  Inflation  in  Recent Executive  Compensation  Studies.  Cornell  Department  of Accounting Working Paper No. 01-2-1.
Gordon, E. A. (2001). Accounting for Changing Price: The Value- Relevance  of  Historical  Cost,  Price  Level,  and  Replacement  Cost Accounting in Mexico. Journal of Accounting Research.
Fama, E., dan French, K. (1995). Size and Book-to-market Factors in Earnings and Returns. Journal of Finance (March), pp. 131-155.
Haigh,  M.  (2006).  Camouflage  Play:  Making  Moral  Claims  in Managed Investments. Accounting Forum, 30, 267-283.
Hartmann,  F.G.H.,  dan  Moers,  F.  (1999).  Testing  Contingency Hypotheses  in  Budgetary  Research:  an  Evaluation  of  the  Use  of Moderated  Regression  Analysis.  Accounting,  Organizations  and Society 24, pp. 291-315.
Hartono,  J.  (2009).  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi  Edisi Keenam. Yogyakarta: BPFE.
___.  (2005).  Pasar  Efisien  Secara  Keputusan.  Jakarta:  Gramedia Pustaka Utama.
Heinkel, R., A. Kraus, and J. Zechner. (2001). The Effect of Green investment  on  Corporate  Behavior.  The  Journal  of  Financial  and Quantitative Analysis, Vol. 36, No. 4, pp. 431-449.
Iqbal,  M.  (2007).  Mengembalikan  Kemakmuran  Islam  Dengan Dinar dan Dirham. Depok: Dinar Club.
Konchitchki,  Yaniv.  (2011).  Inflation  and  Nominal  Financial Reporting:  Implication  for  Performance  and  Stock  Price.  The Accounting Review Vol 86 No 3.
Kormendi, R., dan R. Lipe. (1987). Earnings Innovations, Earnings Persistence,  and  Stock  Returns.  Journal  of  Business  60,  pp.  323- 345.
Kurtz,  L.  (2005).  Answers  to  Four  Questions.  The  Journal  of Investing, Fall, 125-139.
Lipe,  R.  (1990).  The  Relation  Between  Stock  Return  and Accounting  Earnings  Given  Alternative  Information.  The Accounting Review 65, pp. 49-71.
Lydenberg, S. (2007). Universal Investors and Socially Responsible Investors: A Tale of Emerging Affinities. Corporate Governance, 15 (3), 467-477.
Margarita, T. (2004). Corporate Social Responsibility and Financial Performance.  Working  Paper  Series,  Center  for  Responsible Business, UC Berkeley. Available at
http://escholarship.org/uc/item/111799p2.
McIntyre,  Edward  V.  (1982).  Interaction  Effects  of  Inflation Accounting  Models  and  Accounting  Techniques. The Accounting Review, Vol. 57, No. 3, pp. 607-618.
Michelson,  G.,  N.  Wailes,  S.  Laan,  and  G.  Frost.  (2004).  Ethical Investment  Processes  and  Outcomes.  Journal  of  Business  Ethics, Vol. 52, No. 1, Special Issue on Ethical Investment and Corporate Social Responsibility, pp. 1-10.
Monem,  R.,  dan  Farshadfar,  S.  (2007).  Has  Earnings  Quality Declined  Over  Time?  Australian  Evidence.  Workshop  at  Griffith University Australia.
Myddelton,  D.R.  (2009).  Margins  of  Error  in  Accounting.  Great Britain: Palgrave McMillan.
Nurcahya,  G.P.E.,  dan  Bandi.  (2010).  Reksadana  di  Indonesia: Analisis  Kebijakan  Alokasi  Aset,  Pemilihan  Saham,  dan  Tingkat Risiko. Simposium Nasional  Akuntansi XIII. Universitas Jenderal Soedirman Purwokerto.
Ritter, J., dan Warr, R. (2002). The Decline of Inflation and the Bull Market  of  1982-1999.  Journal  of  Financial  and  Quantitative Analysis 37, pp. 29-61.
Rosenfield,  Paul.  (1981).  Statement  in  Quotes:  A  History  of Inflation Accounting. Journal of Accountancy (pre-1986), p. 95.
Salamon,  Gerald  L.  (1985).  Accounting  Rates  of  Return.  The American Economic Review, Vol. 75, No. 3, pp. 495-504.
Sayekti, Yosefa, dan Wondabio, Ludovicus Sensi. (2007). Pengaruh CSR  Disclosure  terhadap  Earning  Response  Coefficient. Simposium  Nasional  Akuntansi  10  Universitas  Hassanudin Makassar.
Schroder,  Michael.  (2004).  The  Performance  of  Socially Responsible Investments: Investment Funds and Indices. Financial Markets and Portfolio Management, Vol. 18, No. 2.
Sparkes,  R.  (1995).  The  Ethical  Investor.  London:  HarperCollins Publishers.
___. (2001). Ethical Investment: Whose Ethics, Which Investment? Business Ethics: A European Review, 10(3), 194-205.
Stewart,  G  Bennett.  (2001).  Market  Myth.  The  New  Corporate Finance: Where Theory Meets Practice. New York: The McGraw- Hill. Edited by Donald H Chew.
Suherman.  (2010).  Apakah  Kinerja  Jangka  Panjang  Penawaran Umum  Perdana  di  Indonesia  underperformed?:  Bukti  Baru. Simposium Nasional Akuntansi XIII Purwokerto 2010. Universitas Jenderal Soedirman Purwokerto.
Suwardjono. (2003). Teori Akuntansi. Yogyakarta: BPFE.
Visvanathan,  Gnanakumar.  (2006).  An  Empirical  investigation  of Closeness  to  Cash  as  a  Determinant  of  Earnings  Response
Coefficients. Accounting and Business Research, Vol. 36, No. 2, pp. 109-120.
Williams,  H.  M.  (1979).  Financial  Reporting  in  a  Changing Economic Environment. Financial Reporting and Changing Price:
The Conference (Financial Accounting Standard Board, June 1979), pp. 67-78.