## J-MAS
Program Magister Manajemen Universitas Batanghari ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X (Print), DOI 10.33087/jmas.v7i1.385

## Struktur Modal, Firm Size dan Risiko Bisnis: di Moderasi oleh Profitabilitas
Anisah, Surayya, Vitayanti Fattah, Cici Rianty K. Bidin, Faisal
Universitas Taduloko, Palu *Correspondence email: anisah@untad.ac.id
Abstrak. Studi ini mencoba menganalisis dan mengeksplorasi dampak keputusan struktur modal dan ukuran perusahaan terhadap risiko  bisnis  yang  dimediasi  oleh  profitabilitas  dalam  konteks  bisnis  Farmasi  di  Indonesia.  Dalam  melakukan  studi  analisis empiris,  kami  menggunakan  data  panel  dari  delapan  perusahaan  sektor  Industri  Farmasi  yang  bersumber  dari  laporan  tahunan perusahaan tahun 2015-2020. Teknik analisis data menggunakan metode Struktur Equation Modeling (SEM) melalui pendekatan Partial Least Square (PLS) dengan software WarpPLS 8.0. Hasil penelitian ini menemukan bahwa struktur modal dan firm size berpengaruh terhadap Risiko bisnis. Profitabilitas tidak dapat memoderasi pengaruh struktur modal terhadap Risiko bisnis tetapi dapat memoderasi pengaruh firm size terhadap risiko bisnis.
Kata kunci: Struktur Modal; Firm Size; Profitabilitas; Risiko Bisnis.
Abstract.  This  study  attempts  to  analyze  and  explore  the  impact  of  capital  structure  and  firm  size  decisions  on  business  risk mediated by profitability in the context of the pharmaceutical business in Indonesia. In conducting an empirical analysis study, we use panel data from eight companies in the Pharmaceutical Industry sector sourced from the company's annual reports for 2015- 2020. The data analysis technique used the Structure Equation Modeling (SEM) method through the Partial Least Square (PLS) approach with WarpPLS 8.0 software. The results of this study found that the capital structure and size of the company have an effect on business risk. Profitability cannot moderate the effect of capital structure on business risk but can moderate the effect of firm size on business risk.
Keywords: Capital Structure; Firm Size; Profitability; Business Risk.

## Pendahuluan
Risiko  selalu melekat pada aktivitas bisnis.  Konsep manajemen  keuangan menyatakan adanya risk and return aksioma pada setiap aktivitas bisnis yang dilakukan perusahaan. Artinya setiap tindakan yang dilakukan pasti berisiko yang  sejalan  dengan return yang  akan  dihasilkan.  Dengan  demikian,  Perhatian  bisnis  selalu  mengasumsikan  bahwa semakin  tinggi  risiko  maka  semakin  tinggi  pula  potensi  keuntungan  yang  akan  diperoleh  (Sutrisno,  2019).  Resiko memunculkan  ketidakpastian  yang  dapat  menyebabkan  perusahaan  kehilangan  nilai  (Turner,  2010).  Ketidakpastian inilah  yang  akan  memicu  timbulnya  risiko  bisnis  bagi  perusahaan.  Risiko  bisnis  dipengaruhi  oleh  volatilitas pendapatan  atau  ketidakstabilan  pendapatan  ketika  lingkungan  bisnis  menjadi  tidak  pasti  (Alnajjar,  2015).  Penting untuk  menjadikan  risiko  bisnis  sebagai  dasar  pertimbangan  dalam  berbagai  pengambilan  keputusan  yang  akan dilakukan oleh manajer keuangan perusahaan. (Sari & Wijayanto, 2015).
Keputusan  vital  bagi  manajer  keuangan  adalah  keputusan  pendanaan  perusahaan.  Keputusan  ini  melibatkan pencampuran yang optimal dari berbagai sumber pembiayaan yang tersedia yaitu utang maupun ekuitas pada struktur modal  perusahaan  (Almahadin  &  Oroud,  2019).  Struktur  modal  dapat  diukur  dengan  menggunakan Debt  to  Equity Ratio (DER) (Hidrianis, 2019). Manajer dituntut untuk membuat keputusan struktur modal yang optimal. Akan tetapi, manajer  sering  kali  kesulitan  dalam  menentukan  struktur  modal  yang  optimal  tersebut.  Berbagai  penelitian  banyak dilakukan  untuk  menentukan  berapa  besar  komposisi  penggunaan  utang  atau  ekuitas  agar  struktur  modal  optimal. Modigliani & Miller (1958) mengasumsikan bahwa campuran antara ekuitas dan total utangnya tidak mempengaruhi nilai  suatu  bisnis.  Asumsi  tersebut  karena  mereka  tidak  memperhitungkan  peran  penting  pajak  dalam  menjelaskan pengaturan struktur modal terbaik di perusahaan. Sedangkan  Ahmed & Wang (2011) menyatakan keputusan struktur modal sangat penting bagi bisnis. Mereka memasukkan faktor pajak sebagai bahan pertimbangan dengan menetapkan bahwa pajak perusahaan bergantung pada argumen bahwa WACC (biaya modal rata-rata tertimbang) tetap dan tidak berubah karena leverage perusahaan yang bervariasi.
Teori trade-off menunjukkan  bahwa  manajer  keuangan  di  perusahaan  yang  dalam  kondisi  menguntungkan, pada  umumnya  lebih  memilih  untuk  membiayai  kegiatan  operasionalnya  dengan  utang,  daripada  dengan  ekuitas (Jensen & Meckling, 1976). Berdasarkan teori ini, manajer perusahaan cenderung menggunakan lebih banyak hutang dalam struktur modalnya untuk memaksimalkan manfaat pajak dibandingkan dengan biaya kesulitan keuangan. Oleh karena itu, struktur modal yang optimal bergantung pada keseimbangan manfaat pelindung pajak dan biaya kesulitan keuangan.  Namun, teori  pecking  order menganggap  bahwa  perusahaan  yang  sangat  menguntungkan  cenderung membiayai  kegiatan  mereka  dengan  tingkat  hutang  yang  rendah  (Myers  &  Majluf,  1984).  Berdasarkan  teori  ini, manajer  keuangan  lebih  memilih  pembiayaan  sendiri  melalui  laba  ditahan  sebagai  prioritas  pertama  dibandingkan menggunakan  dana  pinjaman,  dengan  upaya  terakhir  adalah  menerbitkan  instrumen  ekuitas  (Almahadin  &  Oroud,
2019).  Sturuktur  modal  perusahaan  dan  risiko  bisnis  sangat  penting  bagi  kinerja  keuangan  perusahaan  dan kesejahteraan  ekonomi  pemilik  perusahaan  (Forster,  1996).  Kesalahan  dalam  penentuan  struktur  modal  akan berdampak  pada  resiko  bisnis  perusahaan.  Menurut  teori teori  tradeoff dan pecking  order ,  volatilitas  pendapatan dianggap sebagai risiko bisnis yang melekat dalam operasi perusahaan atau akibat dari praktik manajemen yang tidak efisien.  (Wahome  et  al.,  2015).  Bradley  et  al.,  (1984),  Titman    Wessels,  (1988),  Kale  et  al.,  (1991),  Wald  (1999), Booth et al., (2001), Tahir et al., (2020) menemukan bahwa struktur modal berkorelasi negatif terhadap risiko bisnis perusahaan.  Hsia  (1981),  Rafiq  et  al.,  (2008)  menemukan  hubungan  positif  antara  rasio  total  kewajiban  terhadap volatilitas pendapatan atau resiko bisnis.
Berbagai  penjelasan  tersebut  mengindikasikan  bahwa  hingga  saat  ini  belum  ada  kajian  yang  menyatakan dengan  pasti  berapa  besar  perusahaan  harus  menentukan  komposisi  penggunaan  utang  atau  ekuitas  agar  struktur modal optimal dalam kaitannya dengan eksplosure resiko. Sehingga hipotesis pertama yang diajukan adalah: H 1 : Struktur modal berpengaruh positif dan signifikan terhadap Risiko Bisnis Faktor lain yang dianggap dapat mempengaruhi risiko bisnis adalah ukuran unit bisnis atau ukuran perusahaan. Ukuran  perusahaan  dinyatakan  dalam  bentuk  Ln  total  asset  (Jihadi  et  al.,  2021).  Ukuran  perusahaan  dapat  dijadikan sebagai  standarisasi  penentu  keuntungan  perusahaan.  Akan  tetapi,  semakin  besar  total  asset  perusahaan  juga  dapat menyebabkan  permasalahan  yaitu  perusahaan  semakin  sulit  untuk  dikendalikan  dan  diawasi  (Wijayaningsih Yulianto, 2022). Umumnya manajer memiliki informasi yang unggul tentang kinerja perusahaan dibandingkan dengan apa  yang  diketahui  oleh  investor  (Lee,  2021).  Kondisi  ini  akan  memicu  terjadinya  asimetri  informasi  yang  dapat memicu  meningkatnya  risiko  bisnis  perusahaan.  berdasarkan  hal  tersebut,  maka  hipotesis  ke  dua  yang  diajukan adalah:
H 2 : Firm Size berpengaruh Negatif Signifikan terhadap Risiko Bisnis Hasil  studi  teoritis dan empiris menunjukkan berbagai argumen  yang bertentangan mengenai  hubungan  antara struktur  modal  dan firm  size terhadap  risiko  bisnis.    Oleh  karena  itu,  penelitian  ini  mencoba  untuk  memeriksa hubungan antara variabel-variabel tersebut dari perspektif lain, yaitu dengan menyelidiki peran moderasi profitabilitas dalam hubungan antara struktur modal dan firm size terhadap risiko bisnis pada Perusahaan Farmasi yang terdaftar di bursa  efek  Indonesia.  Teori pecking  order berkaitan  dengan  profitabilitas  dan  menggambarkan  hubungan  struktur modal dengan profitabilitas. Ketika profitabilitas perusahaan meningkat, perusahaan mencari pendanaan internal untuk meminimalisir risiko kebangkrutan. Meskipun perusahaan tidak dapat menikmati manfaat pelindung pajak yang dapat dimanfaatkan karena peningkatan leverage. Di bawah teori pecking order , perusahaan menggunakan laba ditahan dan laba untuk melanjutkan investasi mereka dan setelah itu investasi ini menjadi bagian dari struktur modal perusahaan. Jadi, sesuai dengan teori pecking order , perusahaan dengan profitabilitas tinggi memasukkan lebih sedikit hutang saat membentuk kebijakan keuangan mereka.
Sejauh pengetahuan penulis, penelitian yang menyelidiki interaksi profitabilitas dalam hubungan antara struktur modal  dan firm  size masih  sangat  kurang.  Dengan  demikian,  temuan  penelitian  ini  dapat  memberikan  wawasan penting dan implikasi kebijakan bagi para pembuat keputusan. Berdasarkan hal tersebut, maka hipotesis ke tiga dan ke empat yang diajukan adalah:
H 3 = Profitabilitas signifikan sebagai pemoderasi hubungan antara Struktur Modal dan Risiko Bisnis H 4 = Profitabilitas signifikan sebagai pemoderasi hubungan antara Firm Size dan Risiko Bisnis

## Metode
Desain  penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  hubungan  sebabakibat  (kausatif),  yaitu  suatu  metode  yang berupaya  untuk  menjelaskan  bagaimana  variabel  independen  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen  dengan diperkuat  atau  diperlemah  oleh  adanya  variabel  pemoderating  (Wasininingsih    Mulyadi,  2019).  Jenis  data  yang digunakaan adalah data sekunder yang bersumber dari laporan keuangan tahunan perusahaan di Bursa Efek Indonesia. Penelitian  ini  menggunakan  data  dari  Perusahaan  Sektor  Industri  Farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode pengamatan tahun 2015 sampai tahun 2020 yang berjumlah 12 perusahaah.  Akan tetapi  hanya 8 Perusahaan sektor  industri  Farmasi  yang  digunakan  sebagai  Data  panel  karena  memenuhi  kriteria  purposive  sampling  dan aksessibilitas data. Teknik analisis data dalam penelitian ini menggunakan metode Struktur Equation Modeling (SEM) dengan pendekatan Partial Least Square (PLS) dan analisis multigrup menggunakan software WarpPLS 8.0.

## Hasil

## Tabel 1
Hasil Uji Outer Model
Sumber: Data diolah
Nilai Composite  Reliability dan  nilai Cronbach’s  alpha juga  berada  diatas  0,7  yang  mengindikasikan  bahwa data yang digunakan reliabel. Nilai R Square (R 2 ) sebesar 0,496 yang berarti bahwa konstruk risiko bisnis dipengaruhi oleh konstruk struktur modal dan irm size sebesar 49,6%.

## Tabel 2
Latent Variable Coefficients

## Sumber: Data diolah

## Hasil Uji Model Fit and Quality Indices
Uji  Model fit  and  quality  indices digunakan  untuk  mengetahui  apakah  model  yang  diajukan  layak  (fit)  atau tidak. Hasil pengujian data menunjukkan bahwa nilai Average path coefficient (APC) = 0.298, P = 0.006  0,05; nilai Average R-squared (ARS) = 0.496, P  0.001  0,05; Average adjusted R-squared (AARS)=0.449, P  0.001  0,05 dan nilai  Average  block VIF  (AVIF)=1.362, acceptable if    =  5, ideally =  3.3.  Dengan  demikian,  maka  secara keseluruhan model yang diajukan sudah layak atau fit.

## Hasil uji Partial Least Square (PLS)

## Sumber: Data diolah
Gambar 1
Model SEM
Tabel 3
Hasil Uji Hipotesis

## Sumber: Data diolah
Berdasarkan Tabel 3, maka hasil pengujian hipotesis pada penelitian ini dapat dijelaskan sebagai berikut: 1. H 1 = Struktur  Modal  berpengaruh  positif  dan  Signifikan  terhadap  Risiko  Bisnis  (P  =  0,004    0,05)  dengan koefisien  jalur  sebesar  0,347.  Dengan  demikian  maka  H 1 diterima.  Maknanya  penambahan  jumlah  hutang  pada struktur  modal  akan  memberikan  kontribusi  terhadap  peningkatan  volatilitas  pendapatan  atau  terjadi  peningkatan risiko  bisnis  pada  perusahaan.  Perusahaan  memilih  menggunakan  hutang  dengan  tujuan  untuk  memanfaatkan leverage keuangan agar memiliki profitabilitas yang lebih tinggi. Namun penggunaan hutang dalam struktur modal dapat  meningkatkan  risiko  bisnis  perusahaan.  Ketika  jumlah  hutang  meningkat  biaya  modal  juga  meningkat, akibatnya  manfaat  marjinal  dari  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  berkurang  secara  bertahap.  Pada  titik tertentu  terjadi  peningkatan  kemungkinan  kesulitan  keuangan  yang  akan  dihadapi  perusahaan  ketika  harus membayar  premi  risiko  kepada  penyedia  dana  eksternal.  kita  dapat  mengharapkan  bahwa  perusahaan  dengan volatilitas pendapatan yang tinggi memiliki hutang  yang  lebih  rendah.  Akan tetapi  Arus  kas yang lebih fluktuatif dapat  meningkatkan  kemungkinan  gagal  bayar.  Kondisi  ini  cenderung  mengarahkan  perusahaan  pada    risiko kebangkrutan.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  kajian  Hsia  (1981),  dan  Rafiq  et  al.,  (2008)  yang  menemukan hubungan positif antara rasio total kewajiban terhadap volatilitas pendapatan atau resiko bisnis.
2. H 2 = Firm  Size berpengaruh  negatif  dan  Signifikan  terhadap  Risiko  Bisnis  (P    0,001    0,05)  dengan  koefisien jalur -0,460. Dengan demikian maka H 2 diterima. Maknanya  semakin besar ukuran perusahaan akan memberikan kontribusi  terhadap  penurunan  risiko  bisnis.  Ukuran  perusahaan  direfleksikan  dengan  total  asset.  Apabila perusahaan memiliki total aset yang besar maka pihak manajemen lebih leluasa dalam mempergunakan aset yang ada  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan.  Arus  kas  yang  tinggi  dan  kestabilan  pendapatan  dari  kegiatan operasional  tersebut  membuat  perusahaan  besar  lebih  terdiversifikasi  (Alnajjar,  2015).  Dengan  demikian  tujuan perusahaan  untuk  memaksimalkan  laba  dapat  tercapai.  Kondisi  ini  dapat  meminimalisir  probabilitas  terjadinya financial distress , dan pada akhirnya risiko bisnis juga akan semakin menurun.
3. H 3 = Profitabilitas tidak signifikan sebagai pemoderasi hubungan antara Struktur Modal dan Risiko Bisnis (P Value Z*X 1 =  0,164    0,05).  Dengan  demikian  maka  H 3 ditolak.  Maknanya  profitabilitas  tidak  berkontribusi  dalam memperkuat hubungan antara struktur modal terhadap Risiko Bisnis. Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori trade-off dan  teori pecking  order yang  menyatakan  bahwa  volatilitas  pendapatan  dianggap  sebagai  risiko  bisnis yang melekat dalam operasi perusahaan. Kondisi ini mengindikasikan terjadinya praktik manajemen yang  kurang efisien pada perusahaan Farmasi di Indonesia. Sehingga profitabilitas belum mampu memoderasi hubungan antara struktur  modal  dan  risiko  bisnis.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  kajian Tamba    Purwanto,(2021) yang menemukan profitabilitas tidak mampu memoderasi pengaruh struktur modal terhadap risiko usaha.
4. H 4 =  Profitabilitas  signifikan  sebagai  pemoderasi  hubungan  antara firm  size dan  Risiko  Bisnis  (P Value Z*X 2 = 0,031  0,05) dengan demikian maka H 4 diterima. Maknanya profitabilitas berkontribusi dalam memperkuat  atau memperlemah hubungan antara ukuran perusahaan terhadap risiko bisnis. Ukuran perusahaan mencerminkan besar kecilnya  suatu  perusahaan  yang  dilihat  dari  tinggi  rendahnya  aktivitas  dan  aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan. Umumnya  Perusahaan  besar  memiliki  prospek  yang  cukup  baik  dalam  menghasilkan  keuntungan  atau profitabilitas.  Kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  profitabilitas  mengindikasikan  bahwa  perusahaan memiliki  tingkat  penjualan  yang  relatif  tinggi.  Sehingga  arus  kas  yang  diperoleh  menjadi  lebih  stabil  dan  pada akhirnya  kondisi  ini  akan  berdampak  pada  rendahnya  risiko  bisnis  perusahaan.  dengan  demikian  Profitabilitas mampu merefleksikan risiko perusahaan di masa yang akan datang.
Profitabilitas yang tinggi juga menandakan pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang  (Nurfitriana Fachrurrozie,  2018).  Manajer  akan  berusaha  mempertahankan  tingkat  pertumbuhan  perusahaan.  hal  ini  dianggap sebagai  salah  satu  pendekatan  untuk  meminimalkan  tingkat  risiko  bisnis.  Meskipun  demikian,  mekanisme  tersebut memaksa  para  manajer  untuk  meningkatkan  profitabilitas  mereka  sehingga  mereka  dapat  menabung  lebih  banyak sebagai  laba  ditahan,  untuk  mempertahankan  tingkat  pertumbuhan  Perusahaan.  Hal  ini  membuktikan  bahwa profitabilitas memoderasi secara signifikan pengaruh ukuran perusahaan terhadap risiko bisnis.

## Simpulan
Hasil  penelitian  ini  menemukan  bahwa  struktur  modal  dan firm  size berpengaruh  terhadap  Risiko  bisnis. Profitabilitas  tidak  dapat  memoderasi  pengaruh  struktur  modal  terhadap  Risiko  bisnis  tetapi  dapat  memoderasi pengaruh firm  size terhadap  risiko  bisnis.  Dengan  demikian,  eksekutif  bisnis  perusahaan  Farmasi  di  Indonesia cendrung bertindak dengan cara menghindari risiko. Alasan di balik bertindak sebagai penghindar risiko adalah untuk menghindari  ketidakpastian  yang  mendominasi  ekonomi  di  Indonesia.  Adapun  saran  kepada  perusahaan  untuk mempertimbangkan risiko bisnis saat membuat keputusan perusahaan. Bagi perusahaan  yang memiliki tingkat utang yang  lebih  tinggi  dalam  struktur  modalnya  dapat  menurunkan  arus  kas  bebasnya  melalui  peningkatan  stabilitas profitabilitas  dengan  cara  meningkatkan  jumlah  penjualan  dan  mengendalikan  biaya  yang  dikeluarkan  untuk meminimalisir dampak risiko bisnis. Ketika pendapatan menjadi sangat tidak stabil, manajer dapat mengurangi tingkat hutang untuk menghindari risiko kebangkrutan. Selain itu perlunya menjaga keseimbangan antara biaya kebangkrutan dan perlindungan pajak dari modal yang dipinjam.

## Daftar Pustaka
Ahmed Sheikh, N.,  Wang, Z. 2011. Determinants of capital structure: An empirical study of firms in manufacturing industry of Pakistan. Managerial Finance , 37 (2), 117–133. https://doi.org/10.1108/03074351111103668 Almahadin,  H.  A.,    Oroud,  Y.  2019.  Capital  Structure-Firm  Value  Nexus :  The  Moderating  Role  of  Profitability.
Finanz. Polit. Econ , 11 (2), 375–386.
Alnajjar,  M.  I.  M.  2015.  Business  Risk  Impact  on  Capital  Structure :  A  Case  of  Jordan  Industrial  Sector. Global Journal of Management and Business Research: C Finance , 15 (1).
Booth,  L.,  Aivazian,  V.,    Demirguc-kunt,  A.  2001.  Capital  Structures  in  Developing  Countries. The  Journal  of Finance , LVI (1), 87–130.
Bradley, M., Jarrell, G. A.,  Kim, E. H. A. N. 1984. On the Existence of an Optimal Capital Structure : Theory and Evidence. The Journal of Finance , XXXIX (3), 857–878.
Evrila  Lupita  Sari  dan  Andhi  Wijayanto.  2015.  Management  Analysis  Journal. Management  Analysis  Journal , 4 (4),
281–291.
Forster,  D.  L.  1996.  Capital  Structure  ,  Business  Risk  ,  and  Investor  Returns  for  Agribusiness. Agribusiness , 12 (5), 429–441. https://doi.org/10.1002/(SICI)1520-6297(199609/10)12 Hsia, C. 1981. Coherence Of The Modern. The Financial Review , 27–42.
Jensen,  C.  .,    Meckling,  H.  1976.  Theory  Of  The  Firm :  Managerial  Behavior  ,  Agency  Costs  And  Ownership Structure I . Introduction and summary In this paper WC draw on recent progress in the theory of ( 1 ) property rights , firm . In addition to tying together elements of the theory of e. Journal of Financial Economics , 3 , 305– 360.
Jihadi,  M.,  Vilantika,  E.,  Hashemi,  S.  M.,  Arifin,  Z.,  Bachtiar,  Y.,    Sholichah,  F.  2021.  The  Effect  of  Liquidity  , Leverage  ,  and  Profitability  on  Firm  Value :  Empirical  Evidence  from  Indonesia. Journal  of  Asian  Finance, Economics and Business Vol , 8 (3), 423–431. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no3.0423 Kale, J. R., Noe, T. H.,  Ramirez, G. G. 1991. The Effect of Business Risk on Corporate Capital Structure : Theory and Evidence. The Journal of Finance , XLVI (5), 1693–1715. Lee,  J.  2021.  Information  Asymmetry,  Mispricing,  and  Security  Issuance. The  Journal  of  Finance , 0 ,  1–46. https://doi.org/10.1111/jofi.13066
M.,  H.  2019.  Capital  Structure  and  Firm  Size  on  Firm  Value  Moderated  by  Profitability. International  Journal  of Economics and Business Administration , VII (1), 174–191. Modigliani, F.,  Miller M. H. 1958. The American Economic Review. The American Economic Review , 48 (3), 261– 297.
Myers, S. C.,  Majluf, N. S. 1984. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have*. Journal of Financial Economics , 13 , 187–221.
Nurfitriana, A.,  Fachrurrozie. 2018. 1 , 2 1,2. Journal of Accounting and Strategic Finance , 1 (02), 133–142. Rafiq, M., Iqbal, A.,   Atiq, M. 2008. The  Determinants of Capital  Structure of the Chemical  Industry  in Pakistan.
The Lahore Journal of Economics , 1 (Summer), 139–158.
Sutrisno. (2019). Capital Structure , Business Risk and Corporate Performance (Case Study on Construction and Real Estate Sector). Islamic Banking and Financial Journal , 3 (2), 75–83. https://doi.org/10.21070/perisai.v3i2.2670 Tahir,  S. H., Moazzam, M. M.,  Sultana, N., Ahmad, G., Shabir, G.,  Nosheen, F. 2020. Firm ’  s Risk  and Capital Structure :  An  Empirical  Analysis  of  Seasonal  and  Non-Seasonal  Businesses. Journal  of  Asian  Finance, Economics and Business , 7 (12), 627–633. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no12.627 Tamba,  C.  A.  O.,    Purwanto.  2021.  Determinants  Of  Capital  Structure  Using  Profitability  As  Moderating  In Indonesia ’ S Property And Real Estate Firms. Emerging Markets: Business and Management Studies Journal , 8 (2), 73–88. https://doi.org/10.33555/embm.v8i2.175 Titman,  S.,    Roberto  Wessels.  1988.  The  Determinants  of  Capital  Structure  Choice. The  Journal  of  Finance , XLIII (1), 1–19.
Turner, J. S. 2010. Business Risk And The Tradeoff Theory Of Capital Structure: Predicting The Use Of Long-Term Debt In The Healthcare Sector. Dissertation Doctor of Philosophy University of Michigan .
Wahome, M. N., Memba, F.,  Muturi, W. 2015. The effects of firm size and risk on Capital Structure decisions of Insurance Industry in Kenya. International Journal of Scientific and Research Publications , 5 (8), 1–12. Wald, J. K. 1999. How Firm Characteristics Affect Capital Structure: An International Comparison John. The Journal of Finance , XXII (2), 161–187.
Wasininingsih,    Mulyadi,  J.  M.  V.  2019.  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  dengan Kualitas Laba sebagai Moderasi. Jurnal Riset Akuntansi Dan Perpajakan , 6 (2), 23–30.
Wijayaningsih, S.,  Yulianto, A. 2022. The Effect of Capital Structure , Firm Size , and Profitability on Firm Value with Investment Decisions as Moderating. Accounting Analysis Journal , 10 (3), 150–157.
https://doi.org/10.15294/aaj.v10i3.50744