## PERKEMBANGAN SUKUK DI INDONESIA, MALAYSIA, DAN DUNIA
Melis
Dosen Sekolah Tinggi Ekonomi dan Bisnis Syariah (STEBIS) IGM Palembang Email :  melis@stebisigm.ac.id

## ABSTRAK
“Obligasi syariah di dunia internasional dikenal dengan nama sukuk. Kata “sukuk”  bentuk  jamak  dari  “sakk”  merupakan  istilah  bahasa  Arab  yang dapat  diartikan  sebagai  sertifikat.  Dalam  pemahaman  praktisnya,  sukuk merupakan bukti (claim) kepemilikan. Sebuah sukuk mewakili kepentingan, baik  penuh  maupun  proporsional  dalam  sebuah  atau  sekumpulan  aset. Dalam sejarah Islam, sukuk bukan merupakan istilah baru. Istilah ini sudah dikenal  sejak  abad  pertengahan,  dimana  umat  Islam  menggunakannya dalam  konteks  perdagangan  internasional.  Sukuk  digunakan  oleh  para pedagang  pada  masa  itu  sebagai  dokumen  yang  menunjukkan  kewajiban financial  yang  timbul  dari  usaha  perdagangan  dan  aktivitas  komersial lainnya. Penerbitan obligasi syariah muncul seiring dengan berkembanganya  institusi-institusi  keuangan  syariah  seperti  bank  syariah,
asuransi  syariah,  dana  pendisun  syariah,  reksadana  syariah  yang membutuhkan  alternatif  penempatan  investasi.  Sebagaimana  produk syariah lainnya, obligasi syariah pun dapat dinikmati bagi semua kalangan investor. Investor konvensional dapat berpartisipasi dalam obligasi syariah, jika  dipertimbangkan  bias  memberi  keuntungan  kompetitif,  sesuai  profil resikonya,  dan  juga  likuiditasnya.  Hal  ini  menjadi  hambatan  obligasi konvensional  karena  investor  syariah  tidak  bisa  berpartisipasi  dalam obligasi  konvensional.  Selain  itu,  struktur  obligasi  syariah  yang  inovatif juga memberi peluang untuk memperoleh biaya modal yang kompetitif dan menguntungkan.”
Kata Kunci: Aset, Obligasi, Sukuk

## DASAR PEMIKIRAN
Konsep  keuangan  berbasis  syariah  Islam  dewasa  ini  telah  diterima  secara  luas  di dunia dan telah menjadi alternatif baik bagi pasar yang menghendaki kepatuhan syariah ( syariah compliance ),  maupun  bagi  pasar  konvensional  sebagai  sumber  keuntungan ( profit  source ).  Diawali  dengan  perkembangan  yang  pesat  di  negara-negara  Timur Tengah  dan  Asia  Tenggara,   produk  keuangan  dan  investasi  berbasis  syariah  Islam saat ini  telah  diaplikasikan  di  pasar-pasar  keuangan  Eropa,  Asia,  bahkan  Amerika

## 76│
Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia
Serikat.  Selain  itu,  lembaga-lembaga  yang  menjadi infrastruktur  pendukung   keuangan Islam  global  juga  telah  didirikan,  seperti Accounting  and  Auditing  Organization  for Islamic Institution (AAOIFI), International Financial Service Board (IFSB), International  Islamic  Financial  Market (IIFM),  dan  Islamic  Research  and  Training Institute (IRTI).
Salah  satu  instrumen  keuangan  syariah  yang  telah  diterbitkan  baik  oleh  negara maupun  korporasi  adalah   sukuk  atau  obligasi  syariah.  Pada  saat  ini,  beberapa  negara telah  menjadi regular  issuer dari sukuk,  misalnya  Malaysia,  Bahrain,  Brunei Darussalam,  Uni  Emirate  Arab,  Qatar,  Pakistan,  dan  State  of  Saxony  Anhalt-Jerman. Penerbitan sukuk negara (sovereign  sukuk) tersebut biasanya ditujukan untuk keperluan pembiayaan  negara  secara  umum  ( general  funding )  atau  untuk  pembiayaan  proyek- proyek  tertentu,  seperti  pembangunan  bendungan,  unit  pembangkit  listrik,  pelabuhan, bandar  udara,  rumah  sakit,  dan  jalan tol. Selain  itu, sukuk juga  dapat  digunakan  untuk keperluan  pembiayaan cash-mismatch,  yaitu  dengan  menggunakan  sukuk   dengan jangka  waktu  pendek  ( Islamic  Treasury  Bills )  yang  juga  dapat  digunakan  sebagai instrumen pasar uang (Direktorat Kebijakan Pembiayaan Syariah, 2008).
Perkembangan sukuk di  dunia  dimulai  dengan  penerbitan sovereign sukuk, namun pada  tahun-tahun  berikutnya sukuk  korporasi ( corporate  sukuk ) lebih  mendominasi. Data Standard  &  Poor’s Reports  (2008) menunjukkan  bahwa  pada  tahun  2003, sovereign sukuk masih  mendominasi  pasar sukuk global  yaitu  sebesar  42% dan sukuk yang  diterbitkan  oleh  lembaga  keuangan  sebesar  58%.  Namun  pada  tahun 2007,  justru sukuk korporasi  yang  mendominasi  pasar sukuk global,  yaitu  sekitar  71%, lembaga keuangan 26%, dan pemerintah tinggal 3%. Umumnya, penerbitan sukuk korporasi  ditujukan  untuk  ekspansi  usaha,  terutama  oleh  perusahaan- perusahaan besar dari negara-negara Timur Tengah dan Asia Tenggara (Malaysia).
Di  Indonesia, sukuk korporasi  lebih  dikenal  dengan  istilah  obligasi  syariah.  Pada tahun 2002, Dewan Syari’ah Nasional mengeluarkan fatwa No: 32/DSN-MUI/IX/2002, tentang  Obligasi  Syariah.  Sebagai  tindak  lanjut  atas  fatwa  di  atas,  pada  Oktober  2002 PT.  Indosat  Tbk  mengeluarkan  obligasi  syariah  yang  pertama  kali  di  pasar  modal Indonesia  dengan  tingkat  imbal  hasil  16,75%,  imbal  hasil  ini  cukup  tinggi  dibanding rata-rata return obligasi  konvensional.  Pada  akhir  tahun  2008,  sedikitnya  telah  ada  23
ECONOMICA SHARIA Volume 2 Nomor 2 Februari  2017 │77
perusahaan  yang  telah  menerbitkan  obligasi  syariah  di  Indonesia.  Emiten  penerbit obligasi  syariah tersebut  berasal  dari  beragam  jenis  usaha,  mulai  dari  perusahaan telekomunikasi,  perkebunan,  transportasi,  lembaga  keuangan,  properti,  sampai  industri wisata.

## PEMAHAMAN

## Definisi Sukuk
Sukuk berasal  dari  bahasa  Arab  “sak”  (tunggal)  dan  “sukuk”  (jamak)  yang memiliki arti mirip dengan sertifikat (note). Menurut Udovitch dalam Adam (2006: 57), penggunaan  kata  tersebut  dapat  ditelusuri  pada  literatur  Islam  klasik,  terutama  pada aktivitas  perdagangan  internasional  di  wilayah  muslim  pada  abad  pertengahan bersamaan dengan kata hawalah (transfer/pengiriman uang) dan mudharabah (aktivitas bisnis  persekutuan).  Sejumlah  penulis  sejarah  perdagangan   Islam  dari  barat menyimpulkan bahwa kata-kata Sakk merupakan kata dari suara latin “ Cheque ” atau “ Check ” yang  biasa  dikenal  dalam  perbankan  modern.  Dalam pengertian praktis, sukuk merupakan bukti ( claim ) kepemilikan. Sebuah sukuk mewakili  kepentingan,  baik  penuh  maupun  proporsional  dalam  sebuah  atau sekumpulan aset (Hakim: 2005).
Sukuk sebagai  produk  keuangan  Islam  sering  disejajarkan  dengan  obligasi  ( bond ) walaupun  memiliki  karakteristik  yang  agak  berbeda.  Menurut  Adam  (2006: 63), sukuk memiliki  sifat-sifat  umum  yang  membuatnya  memiliki  kualitas  yang  sama dengan produk keuangan konvensional lainnya, seperti dalam tabel berikut:
Tabel 1.1. Karakteristik Umum Sukuk
Dapat diperdagangkan ( Tradable ) Sukuk mewakili  pihak  pemilik  aktual dari  asset  yang  jelas,  manfaat  asset, atau kegiatan bisnis, dan dapat diperdagangkan  menurut  harga  pasar (market price) Dapat diperingkat ( Rateable ) Sukuk dapat  diperingkat  oleh  Agen Pemberi Peringkat, baik regional maupun Internasional. Dapat ditambah ( Enhanceable ) Sebagai  tambahan  terhadap  asset  yang mewadahinya  (underlying  asset)  atau
78│ Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia
aktivitas  bisnis, sukuk dapat  dijamin dengan jaminan (collateral) lain berdasarkan prinsip syariah.
Fleksibilitas Hukum ( Legal Flexibility )
Sukuk dapat  distruktur  dan  ditawarkan secara  nasional  dan  global  dengan perlakuan pajak yang berbeda. Dapat ditebus ( Reedemable ) Struktur pada sukukmemungkinkan untuk dapat ditebus. Sumber: Adam (2006) Kemudian jika dibandingkan dengan beberapa instrumen keuangan konvensional, sukuk memiliki beberapa perbedaan seperti pada tabel berikut:
Tabel 1.2. Perbandingan Sukuk dengan Produk Konvensional PEMBANDING SUKUK Obligasi Surat obligasi murni mewakili  hutang  kepada penerbit Sukuk mewakili  pihak  yang memiliki  asset  yang  ber- wujud  atau  jelas,  kegitan ekonomi dan jasa. Saham Saham mewakili pihak yang memiliki seluruh perusahaan Sukuk diterbitkan oleh perusahaan akan menunjukkan kepemilikan atas  asset,  proyek,  jasa,  dan kegiatan tertentu terkait perusahaan. Produk Derivatif Produk  derivatif  mewakili turunan berganda dari kontak  yang  berbeda  yang dibuat  berdasarkan  kontrak dasar utama. Sukuk hanya berhubungan dengan  satu  kontrak  dan memelihara  kesinambungan aset sepanjang waktu. Sekuritisasi Sekuritisasi  secara  umum berhubungan  dengan  peng- ubahan pinjaman dan berbagai jenis tagihan menjadi sekuritas yang dapat  dipasarkan  melalui penggabungan pinjaman menjadi satu kesatuan kemudian  menjual  kepe- milikannya. sukuk adalah sertifikat dengan  nilai  yang  sama  yang mewakili bagian kepemilikan yang  sepenuhnya  terhadap aset  yang tangibel,  manfaat dan  jasa,  kepemilikan  aset atas suatu proyek, atau kepemilikan  dalam  aktivitas investasi khusus (Standar AAOIFI) Sumber: Adam (2006) Tabel 1.3. Perbandingan Sukuk dan Obligasi Deskripsi Sukuk Obligasi
ECONOMICA SHARIA Volume 2 Nomor 2 Februari  2017 │79 Penerbit Pemerintah dan korporasi Pemerintah dan korporasi Sifat instrument Sertifikat kepemilikan / penyertaan  atas  suatu  asset/ investasi Instrumen pengakuan utang (surat hutang) Penghasilan Imbalan/ bagi hasil/ margin Bunga / kupon/capital gain Jangka waktu Pendek – menengah Menengah- panjang Underlying Perlu Tidak perlu Price Market price Market price Jenis investor Syariah dan konvensional Konvensional Pihak yang terkait Obligor, SPV, investor, trustee Obligor/ issuer, investor Penggunaan dana Harus sesuai syariah Bebas
Sumber : Direktorat Kebijakan Pembiayaan Syariah

## Jenis-Jenis Sukuk
Merujuk  pada   fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  tentang  Obligasi  Syariah,  akad yang    dapat    digunakan    dalam    penerbitan    Obligasi    Syariah    antara    lain: mudharabah   (muqaradah)/qiradh,   musyarakah,   murabahah,   salam,   istisna,   dan ijarah (DSN, 2006).
1.  Akad Mudharabah atau Muqaradah ( Trust Financing, Trust Investment )
Mudharabah adalah   perjanjian   kerja   sama   usaha   antara   dua   pihak   dengan pihak   pertama   menyediakan   modal,   sedangkan   pihak   lainnya   menjadi   pengelola. Dalam  fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  tentang  Obligasi   Syariah Mudharabah disebutkan   bahwa   Obligasi   Syariah Mudharabah adalah   Obligasi   Syariah   yang berdasarkan   akad mudharabah dengan   memperhatikan   substansi   Fatwa   Dewan Syariah Nasional MUI No.7/DSN-MUI/IV/2000 tentang pembiayaan Mudharabah . 2. Akad Ijarah ( Operational Lease )
Ijarah adalah   sebuah   kontrak   yang   didasarkan   pada   adanya   pihak   yang membeli  dan  menyewa  peralatan  yang  dibutuhkan  klien  dengan  uang  sewa  tertentu. Pemegang   Surat   Berharga Ijarah sebagai   pemilik   yang   bertanggung   jawab  penuh untuk  segala  sesuatu  yang  terjadi  pada  milik  mereka.  Dalam  Fatwa   Dewan   Syariah Nasional   No.   41/DSN-MUI/III/2004   tentang   Obligasi  Syariah  Ijarah disebutkan bahwa  Obligasi  Syariah Ijarah adalah  Obligasi  Syariah  berdasarkan  akad ijarah yaitu akad   pemindahan   hak   guna   (manfaat)   atas   suatu   barang   dalam   waktu   tertentu dengan   pembayaran   sewa   ( ujrah ),   tanpa   diikuti   dengan   pemindahan   kepemilikan
80│ Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia
barang itu sendiri. Ditambah dengan  memperhatikan  substansi  Fatwa  Dewan Syariah Nasional MUI No. 09/DSN-MUI/IV/2000 tentang pembiayaan ijarah .
3. Akad Musyarakah ( Partnership, Project Financing Participation )
Surat   Berharga Musyarakah dibuat   berdasarkan   kontrak musyarakah yang hampir  menyerupai  Surat  Berharga Mudharabah .  Perbedaan  utamanya  adalah  pihak perantara  akan  menjadi  pasangan  dari  grup  pemilik  yang  menjadi  pemegang obligasi Musyarakah di  dalam  suatu  perusahaan  gabungan,  yang  pada mudharabah , sumber  modal   hanya   berasal   dari   satu   pihak.   Dalam   Fatwa   Dewan   Syariah Nasional   No.  08/DSN-MUI/IV/2000  tentang    pembiayaan musyarakah disebutkan bahwa pembiayaan musyarakah yaitu  pembiayaan berdasarkan  akad kerjasama  antara dua pihak atau lebih untuk suatu usaha tertentu, yang masing-masing pihak memberikan kontribusi  dana   dengan   ketentuan   bahwa   keuntungan   dan   resiko   akan   ditanggung bersama sesuai dengan kesepakatan.
4. Akad Salam ( In-Front Payment Sale )
Salam adalah  penjualan  suatu  komoditi,  yang  telah  ditentukan  kualitas   dan kuantitasnya yang akan diberikan kepada pembeli pada waktu yang telah ditentukan di masa  depan   pada   harga   sekarang.   Dalam   Fatwa   Dewan   Syariah   Nasional No.05/DSN-MUI/IV/2000  tentang  jual  beli salam  disebutkan  bahwa    jual  beli  barang dengan  cara  pemesanan  dan  pembayaran  harga  lebih  dahulu  dengan  syarat-syarat tertentu disebut dengan salam .
5. Akad Istishna ( Purchase by  order or manufacture )
Istishna adalah    suatu    kontrak    yang    digunakan    untuk    menjual    barang manufaktur   dengan  usaha   yang   dilakukan   penjual    dalam   menyediakan   barang tersebut  dari  material,  deskripsi  dan  harga  tertentu. Dalam  Fatwa  Dewan  Syariah Nasional   No.  06/DSN-MUI/IV/2000   tentang   jual   beli istishna disebutkan   bahwa jual  beli istishna yaitu  akad  jual  beli  dalam  bentuk  pemesanan  pembuatan  barang tertentu   dengan   kriteria   dan   persyaratan   tertentu   yang   disepakati   antara   pemesan (pembeli, mustashni) dan penjual (pembuat, shani).
6. Akad Murabahah ( Deferred Payment Sale )
Murabahah adalah   jual    beli    barang    pada    harga    asal    dengan   tambahan keuntungan  yang  disepakati.  Dalam  Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  No.  04/DSN-
ECONOMICA SHARIA Volume 2 Nomor 2 Februari  2017 │81
MUI/IV/2000  tentang murabahah disebutkan  bahwa pihak  pertama  membeli barang yang diperlukan nasabah atas nama pihak pertama sendiri, dan pembelian ini harus  sah dan   bebas   riba.  Kemudian   nasabah   membayar   harga   barang  yang  telah  disepakati tersebut pada jangka waktu tertentu yang telah disepakati.

## Perkembangan Pasar Sukuk di Indonesia
Pengembangan sukuk di  Indonesia  didorong  oleh  inisiasi  sektor  swasta.  Diawali oleh  penerbitan sukuk mudharabah pada  tahun  2002  oleh  Indosat  dengan  nilai  175 miliar. Perkembangan sukuk korporasi di Indonesia pada umumnya merupakan inisiasi dari underwriter ,  bukan  dari  korporasi  penerbit sukuk itu  sendiri.  Hal  ini terjadi akibat kurangnya pemahaman tentang kelebihan dan kelemahan sukuk (Ascarya, 2007).
Pada akhir Juli 2008, telah ada 31 penerbitan sukuk korporasi di Indonesia dengan nilai total 5,1 triliun. Penerbitan sukuk pertahunnya cenderung fluktuatif. Nilai nominal penerbitan terbesar terjadi pada tahun 2007 (Rp.1.3 triliun) dan 2008 (Rp.1.5 triliun).
Dilihat  dari  masa  jatuh  tempo,  mayoritas sukuk  korporasi  di  Indonesia  memiliki jatuh tempo lima tahun (19 penerbitan). Namun, sukuk dengan masa jatuh tempo hingga 10  tahun  juga  semakin  banyak  diterbitkan,  mengingat  perusahaan  asuransi  dan  dana pensiun  termasuk  investor  utama  yang  membutuhkan  instrumen  investasi  jangka panjang.
Untuk  perusahaan  yang  melakukan  penerbitan  ganda  ( double  issuing ),  masa  jatuh tempo sukuk mengikuti masa jatuh tempo obligasi konvensionalnya.
Sumber: BEI, KSEI (2008), data diolah
Gambar. Masa Jatuh Tempo Sukuk Korporasi di Indonesia

## 82│
Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia
Sukuk korporasi  meraih  5%  dari  pasar  obligasi  keseluruhan  dalam  segi   besaran nominal  dan  meraih  10%  dari  segi  jumlah  penerbitan. Nilai  ini  lebih  besar  jika dibandingkan dengan pangsa pasar perbankan syariah (1.7%).
Selain  itu,  berdasarkan  akad  yang  digunakan,  penerbitan  sukuk korporasi  di Indonesia  baru  menggunakan  akad Mudharabah dan Ijarah .  Penerbitan sukuk pertama kali  menggunakan  akad mudharabah ,  akad  ini  dianggap  paling  memenuhi  kepatuhan syariah.
Akad ijarah pertama  kali  digunakan  pada  tahun  2004  dan  sejak  saat  itu akad ijarah paling  banyak  dipakai.  Hal  ini  terkait  dengan  struktur ijarah yang  mampu memberikan  pengembalian  tetap  ( fixed  return ).  Sejalan  dengan trend  obligasi konvensional, dimana suku bunga tetap lebih populer dibandingkan dengan suku bunga mengambang.

## Perkembangan Pasar Sukuk di Malaysia
Malaysia adalah negara terdepan dalam pengembangan keuangan syariah. Malaysia telah  menjadi  pasar sukuk terbesar  melihat  fakta  bahwa  hampir  70%  atau  $  62  miliar dari  total  emisi sukuk secara  global  hingga  akhir  2007  diterbitkan  di  Malaysia. Sedangkan total penerbitan sukuk korporasi hingga 2007 telah mencapai RM 30 miliar ( Financial  Stability  and  Payment  Systems  Report ,  2007).  Malaysia  tidak  hanya memimpin  pasar sukuk dilihat  dari  besaran  volumenya,  namun  juga  dalam  hal  variasi struktur sukuk yang  inovatif  dan  kompetitif  dalam  rangka  menarik  investor  yang  lebih luas.
Dimulai  dengan  penerbitan  RM  125  juta  oleh  Shell  MDS  Sdn.  Bhd.  Pada  tahun 1990, pasar sukuk Malaysia semakin berkembang dalam segi volume dan pengalaman. Pasar sukuk  Malaysia  semakin  mendalam  dengan  penerbitan  terbaru  sebesar  RM  15.4 miliar  ($  4.7  miliar)  oleh  Binarian  GSM  Bhd,  sebuah holding-company yang memfasilitasi privatisasi operator seluler.
Dalam periode 2001-2007, dengan rata-rata perkembangan penerbitan sukuk pertahunnya sebesar 22% Malaysia telah menjadi salah satu pasar sukuk dengan perkembangan  terpesat  di  dunia.  Pada  tahun  2001, Guthrie  Sukuk diterbitkan sebagai sukuk korporasi Malaysia pertama yang diperdagangkan di bursa global (global
ECONOMICA SHARIA Volume 2 Nomor 2 Februari  2017 │83
sukuk),  diikuti  oleh  penerbitan sukuk global  oleh  pemerintah  Malaysia  (Malaysia Global Inc) pada tahun 2002.
Pertumbuhan  pasar  sukuk  lokal  dan  global  Malaysia  selama  lima  tahun  terakhir menunjukkan  data  yang  sangat  impresif, yakni  dengan  pertumbuhan  rata-rata  33%  per tahun.  Seperti  laporan  yang  ditunjukkan  oleh  IFIS  ( Islamic  Financial  Institutions Statistic ), 88% penerbitan sukuk pada tahun 2009 diterbitkan di Malaysia. Dari jumlah 774 penerbitan sukuk, 679 diantaranya berdomisili di negeri jiran ini.
Faktor-faktor  yang  menjadi  kunci  pesatnya  pertumbuhansukuk di  Malaysia  dalam lima tahun terakhir antara lain:
1. Pengembangan struktur yang inovatif
Fleksibilitas  dalam  struktur  merupakan  faktor  kunci  yang  mendorong berkembangnya  penerimaan  pasar  terhadap sukuk.  Struktur sukuk disesuaikan  dalam rangka  membidik  target  pasar  yang   spesifik.  Dalam  beberapa  tahun terakhir, struktur sukuk di  Malaysia  telah  berkembang  dari  struktur  berbasis  hutang  dengan perjanjian  jual  beli  ( murabahah ),  menjadi  berbasis  sewa  ( ijarah ),  bagi  hasil ( musyarakah ),  kontrak  kerja  ( istishna ),  dan  struktur  campuran  ( hybrid sukuk)  melalui kombinasi akad-akad dalam syariah dalam rangka menggapai investor yang lebih luas.
2. Perlakuan hukum yang jelas
Perlakuan  hukum  yang  jelas  dibuat  dalam  rangka  memberikan  kepastian  hukum bagi institusi keuangan Islam untuk berinvestasi pada instrumen sukuk. Hal ini dicapai melalui  adopsi Capital  Adequacy Standar yang  dikeluarkan Islamic  Financial  Services Board (IFSB), terkait  dengan  prinsipprudent dalam  investasi sukuk terutama  dalam peraturan permodalan.
3. Strategi  yang  fokus  dalam  pengembangan  sistem  keuangan  Islam  secara komprehensif.
Dalam  rangka  menjadi  pusat  transaksi  sukuk  global  ( global  hub ),  Malaysia menggunakan  menfokuskan  strategi  pada  penciptaan  lingkungan  yang  kondusif  bagi penerbitan  sukuk  yaitu:  1)  Peraturan  yang  fasilitatif  bagi  penerbitan  sukuk;  2) Penyediaan  infrastruktur  yang  komprehensif;  3)  Insentif  dalam  aktivitas  investasi  4)
84│ Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia
Struktur  yang  inovatif  dan  penyediaan  SDM;  4) Pricing yang  kompetitif;
5) Framework syariah yang jelas.

## Perkembangan Pasar Sukuk di Dunia
Laporan Standar & Poor’s Rating Services (2008) menunjukkan bahwa aset industri keuangan  syariah  secara  global  diperkirakan  telah  mencapai  $500  miliar,  dengan  rata- rata  pertumbuhan  10%  pertahun  dalam  satu  dekade  terakhir.  Saat   ini,  terdapat  300 institusi keuangan Islam yang tersebar di lebih dari 75 negara, terkonsentrasi di wilayah Timur  Tengah  dan  Asia  Tenggara  (Malaysia  dan  Brunei),  dan  mulai  merambah  pasar Eropa dan Amerika Serikat.
Sejalan  dengan  fakta  tersebut, sukuk sebagai  salah  satu  instrumen  keuangan  Islam turut memberikan kontribusi cukup signifikan. Sampai Oktober 2007, dari segi nominal tercatat  penerbitan sukuk di  dunia  telah  mencapai  $39  miliar.  Sedangkan  dalam  enam tahun terakhir, jumlah penerbitansukuk di dunia mencapai 360 sukuk (Global Research- GCC, 2008).
Pasar sukuk dimulai ketika pemerintah Malaysia pada tahun 2002 menerbitkan sukuk senilai $600 juta, disusul dengan Bahrain yang menerbitkan sovereign sukuk dengan akad Ijarah dan Salam .  Penerbitan sukuk terpusat di  Negara-negara  Timur  Tengah  yang  tergabung  dalam Gulf  Cooperation  Countries (GCC) dan  sebagian  negara  Asia.  Selama  periode  2001-2007,  62,1%  dari  total  nilai emisi sukuk diterbitkan  di  negara-negara  GCC  dan  sisanya  sekitar  36  %  diterbitkan  di Asia, terutama Malaysia, Pakistan, dan Brunei.
Dalam periode yang sama, Uni Emirat Arab (UEA) tercatat sebagai negara dengan jumlah  dana  terbesar  dengan  kontribusi  36.2%  dari  total  penerbitan sukuk di  dunia, diikuti  Malaysia  dengan  kontribusi  32.1%,  walaupun  data  menunjukkan  bahwa Malaysia  merupakan  negara  dengan  jumlah  penerbitan  terbanyak  yaitu  137  kali, dibandingkan  dengan  UEA  dengan  jumlah  penerbitan  29  kali.  Hal  ini  terjadi  karena pada  tahun  2006-2007  UEA  menerbitkan sukuk dengan  nilai  nominal sangat  besar seperti Nakhael Sukuk ($3.52 miliar), PCFC Sukuk ($3.5 miliar),dan Aldar Properties Sukuk  ($2.5 miliar).
ECONOMICA SHARIA Volume 2 Nomor 2 Februari  2017 │85
Pada  awalnya,  perkembangan sukuk di  dunia  disponsori  oleh  negara  ( sovereign sukuk). Namun  pada  perkembangan  selanjutnya, sukukkorporasi  lebih  mendominasi pasar. Penerbitan oleh korporasi, berkembang sangat pesat dari $0.8 miliar pada tahun 2003  hingga  $9.9  miliar  pada  tahun  2006.  Sampai  2007,  total  emisi sukuk korporasi yang pernah diterbitkan senilai $ 22,4 miliar dan sukuk negara senilai $ 9 miliar.
Banyak penerbitan dalam skala besar oleh korporasi di dunia merupakan sukuk semi-pemerintah ( quasi-sovereign ). Dengan cara ini korporasi memperoleh benefit dalam  hal  jaminan  negara.  Korporasi-korporasi  utama  yang  aktif dalam  penerbitan sukuk antara  lain  Nakheel,  PCFC,  Aldar  Properties,  dan  DP  World dari Uni Emirat Arab, SABIC dari Arab Saudi, dan Nukleus dari Malaysia. Sekitar 30% dari  total  penerbitansukuk di  dunia  merupakan  kontribusi  perusahaan-perusahaan tersebut.
Dilihat  dari  akad  yang  digunakan, sukuk ijarah  mendominasi  pasar  dengan kontribusi  43,65%  dari  total  penerbitan.  Diikuti sukuk musyarakah (27,5%)  dan sukuk mudharabah (18,4%).  Akad-akad  tersebut  pada  umumnya  dipilih  berdasarkan kepentingan  serta  kebutuhan  penerbit,  seperti  kesederhanaan  struktur  atau menyesuaikan dengan kebutuhan keuangan perusahaan.

## PENUTUP
Dari  pembahasan  pada  bagian-bagian  sebelumnya,  dapat  diambil  beberapa kesimpulan antara lain:
1.  Perkembangan sukuk korporasi di Indonesia dilihat dari nilai emisi maupun jumlah penerbitan  terbilang  sangat  lambat.  Sedangkan  tengah  terjadi booming sukuk   di pasar  keuangan  internasional.  Terutama  di  negara-negara  Timur  Tengah,  Asia Tenggara (Malaysia), bahkan mulai merambah pasar Eropa dan Amerika. Terdapat banyak  tantangan  dalam  pengembangan sukuk  secara  umum,  mulai  dari  aspek syariah, kerangka hukum, regulasi, pasar, sampai kompleksitas produk. Hal tersebut merupakan  sebuah  kewajaran  karena sukuk dapat  dikategorikan  produk  baru  yang diintegrasikan pada pasar keuangan konvensional yang telah mapan.
2.  Permasalahan umum yang hanya dialami di Indonesia, tetapi juga di seluruh dunia adalah  aspek  karakteristik/kompleksitas  produk. Sukuk adalah  instrumen  baru
86│ Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia
keuangan  syariah  yang  mempunyai  ciri  khas  dan  karakteristik  yang  berbeda dibandingkan  produk  lain.  Mengembangkan sukuk agar  kompatibel  dengan  pasar modal  modern  tanpa  menanggalkan  aspek  kepatuhan  syariah  menjadi  sebuah tantangan  tersendiri. Kebijakan  pemerintah  dalam  pengembangan sukuk mengikuti pola  kebijakan  pengembangan  ekonomi  syariah  secara  umum,  yaitu bottom  up approach .  Sehingga  mengembangkan  pasar  menjadi  faktor  kunci  dalam menumbuhkan pasar sukuk di Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Ascarya  dan  Diana  Yumanita,  2007, Comparing  The  Development  Islamic Financial/Bond  Market  in  Malaysia  and  Indonesia,  IRTI  Publications   (2008)  : Saudi Arabia.
Achsien,  Iggie  H.,  2003, Investasi  Syariah  di  Pasar  Modal:  Menggagas  Konsep  dan Praktek  Manajemen  Portofolio  Syariah, Jakarta:  PT.  Gramedia  Pustaka  Utama, Cet. Kedua.
Direktorat  Kebijakan  Pembiayaan  Syariah,  2007, Mengenal  Instrumen  Investasi  dan Pembiayaan berbasis Syariah, Depkeu: Jakarta
Ernst & Young Reports, 2007, The Islamic Funds and Investment Reports, Uni Emirat Arab.
Global Investment House Reports, 2008, Sukuk-The New Dawn of Islamic Finance Era, Kuwait.
Hakim,  Cecep  Maskanul,  2005, Obligasi  Syariah  di  Indonesia:  Kendala  dan  Prospek, Makalah, disampaikan pada kuliah informal Ekonomi Islam, Fakultas Universitas Indonesia, 16 April 2005
Himpunan Fatwa Dewan Syariah Nasional, 2004, Cet. Kedua
Muhammad   Al-Amine,   Muhammad   Al-Bashir,  Sukuk   Market:   Inovations   and Challenges, IRTI Publications  (2008) : Saudi Arabia
Nurul Huda dan Mustafa Edwin Nasution, 2007, Investasi pada Pasar Modal Syariah,
Kresna: Jakarta.
Pramono, Sigit, Obligasi  Syariah  (Sukuk)  untuk  Pembiayaan  Infrastruktur:  Tantangan dan Inisiatif Strategis, Artikel. SEBI: Jakarta
Tim  Studi  Standar  Akuntansi  Syariah  di  Pasar  Modal  (2007),Studi  Standar  Akuntansi Syariah di Pasar Modal Ind onesia,Bapepam-LK: Jakarta.
88│ Melis. Perkembangan Sukuk di Indonesia, Malaysia dan Dunia