S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah: Indikator Makro dan Mikro Ekonomi
Sri Wahyuni 1 ; Azhari 2
STIE Bumi Persada Lhokseumawe
1,2 STIE Bumi Persada Lhokseumawe, email: sriwahyuni@bumipersada.ac.id
ARTICLES INFORMATION ABSTRACT JURNAL SEKURITAS
( Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi )
Vol.5, No.2, Januari 2022
Halaman  : 104 – 116
© LPPM & Prodi Manajemen UNVERSITAS   PAMULANG
ISSN ( online )  : 2581-2777 ISSN ( print )     : 2581-2696
Keyword : Volatilitas, Stabilitas, Makro Ekonomi, Mikro Ekonomi, Saham Syariah
JEL. classification : C33, G21, G24, N15, N25

## Contact Author :

## PRODI MANAJEMEN UNPAM
JL.Surya Kencana No.1 Pamulang Tangerang Selatan – Banten Telp. (021) 7412566, Fax (021) 7412491
Email :
sekuritas@unpam.ac.id
Abstrak. Penelitian
ini bertujuan untuk o menguji pengaruh o faktor-faktor  makro  dan  mikro  ekonomi  di  pasar modal syarah.
Sampel o penelitian mencakup 168
perusahaan n yang g terdaftar di Jakarta a Islamic Index x 70 (JII o 70). Random  Effect  Model dipilih  sebagai  metode  yang tepat  untuk  data o panel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini. Hasil o penelitian menunjukkan inflasi, suku bunga, pertumbuhan aset  dan  ROE  tidak  berpengaruh  terhadap  volatilitas  dan stabilitas  pasar  saham  syariah.  Sedangkan  nilai  tukar  dan pertumbuhan laba berpengaruh terhadap pasar modal syariah.
Abstract. The  purpose  of  this  study  was  to  examine  the  effect of  macro  and  micro  economic  factors  in  syaria  stock  market. The  population  obtained  was  168  companies  listed  in  the Jakarta a Islamic  Index x 70  (JII  70).  Random m Effect  Model  was chosen  as  the  appropriate  method  for  the  panel  data  in  this study.  The  result  find  that  inflation,  interest  rates,  asset  growth and  ROE  have  no  effect  on  the  volatility  and  stability  of  syaria stock  market.  While  exchange  rates  and  profit  growth  result have effect to volatility and stability of syaria stock market.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## A.  PENDAHULUAN
Peran  penting  perekonomian  dikendalikan  oleh  sistem  keuangan,  karena  mempunyai fungsi  seperti  pengalokasi  dana  dari  sisi  yang  mendapatkan  keuntungan  kepada  sisi  yang mengalami  kerugian.  Jika  sistem  keuangan  tidak  seimbang,  tentunya  dapat  menghambat pertumbuhan  ekonomi,  baik  ekonomi  makro  dan  mikro  karena  dana  tidak  dialokasikan secara  baik.  Alokasi  dana  yang  buruk  dapat  menghambat o pertumbuhan o ekonomi,  baik ekonomi makro maupun mikro. Pengalaman mengungkapkan bahwa, ketidakstabilan sistem keuangan,  terutama  saat  terjadinya  krisis,  maka  diperlukan  banyak  biaya  sebagai  jalan penyelamatannya (Bank Indonesia, 2017). Sistem keuangan Indonesia sempat menghadapi ketidakstabilan  yang  merupakan  akibat  dari financial  crisis Amerika  Serikat  Tahun  2008. Namun, sepanjang semester I 2019, (Index x Stabilitas Sistem m Keuangan (ISSK) cenderung menurun  selaras  dengan  stabilnya  sistem  keuangan  (Lihat  Gambar  1).  Index  Stabilitas Sistem Keuangan konsisten n pada kisaran Normal-Stabil dan pada akhir Juni 2019 tercatat t di level  0,91,  terlalu  rendah  dari threshold d krisis  di  level  2,00.  ISSK  sempat t mengalami peningkatan  kecil  pada  Mei  2019,  akibat  dorongan  kenaikan  volatilitas s nilai  tukar  pasca pemilihan n presiden (Kajian Bank Indonesia, 2019).

## Gambar 1 Index Stabilitas Sistem Keuangan
Pasar modal syariah saat ini menunjukkan prospek yang baik. Saham s syariah semakin tumbuh  dan  bertambah pesat  terlebih  di kawasan Timur Tengah  dan  Barat, seiring  dengan
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
laju pertumbuhan ekonomi Islam secara a global. Di Indonesia perkembangan saham syariah dari 2013 sampai 2019 menunjukkan peningkatan yang signifikan (Lihat Gambar 2)

## Gambar 2 Perkembangan Saham Syariah
Dapat  dilihat  pada  grafik  diatas,  kenaikan  tersebut  menunjukkan  bahwa  minat perusahaan  untuk  mencatatkan  sahamnya  dalam  Daftar  Efek k Syariah  (DES)  terus menunjukkan trend positif.  Data  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia)  menunjukkan  selama  tahun berjalan atau sejak k awal tahun sampai 28 Agustus 2019, Index Saham m Syariah (ISSI) dan Jakarta a Islamic c Index x 70 (JII70) tumbuh 3,40% dan 2,96%.
Sedangkan Jakarta a Islamic c Index 30 (JII30) naik sebesar 0,55%. Dan saat t ini hanya a tiga index tersebut yang  menjadi  acuan n saham  syariah h di  bursa a saham d domestik.  JII70  merupakan  index yang diterbitkan oleh Bursa Efek k Indonesia (BEI) pada 17 Mei 2018 dan terbilang index baru di Indonesia, namun pergerakannya mampu menyaingi ISSI selama masa diterbitkannya.
Oleh karena JII70 tergolong index baru, maka tingkat likuiditas dari saham-saham yang listed di JII70 masih dipertanyakan. Saham yang ada di JII70 cenderung berfluktuatif apabila dilihat  dari  tingkat  volatilitas  individual  saham  yang  ada  di  JII70.  Volatilitas  merupakan  nilai sesungguhnya  yang  terjadi,  atau  dengan  kata  lain  menggambarkan  seberapa  tinggi penyimpangan yang terjadi antara nilai realisasi dengan nilai yang diharapkan (Tsay, 2005). Semakin tinggi volatilitas, semakin tinggi pula trend nilai aset untuk naik atau turun. Penelitian ini i mengkaji faktor-faktor yang dapat m mempengaruhi volatilitas dan stabilitas saham  syariah  melalui  faktor  makro  dan  mikro  ekonomi.  Faktor . makro e ekonomi meliputi .. inflasi, n nilai . tukar,  dan  tingkat  suku u bunga.  Sedangkan  faktor  mikro  ekonomi meliputi pertumbuhan aset, pertumbuhan laba dan Return On Equity (ROE). Menurut  Godfrey  et  al.  (2010),  dalam signaling o theory mengungkapkan  kesediaan manajer untuk menyajikan informasi bagi investor  dalam mengambil keputusan.  Keputusan investasi  yang  diambil  akan  tercermin  pada  harga  saham,  volume  perdagangan  ataupun volatilitas.

## Rumusan Masalah:
1.  Apakah faktor makro ekonomi berpengaruh terhadap volatilitas dan stabilitas saham syariah
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
2.  Apakah  faktor  mikro  ekonomi  berpengaruh  terhadap  volatilitas  dan  stabilitas  saham syariah
Tujuan n penelitian:
1.  Untuk m menguji a apakah faktor makro ekonomi berpengaruh h terhadap volatilitas dan stabilitas saham syariah
2.  Untuk  menguji  apakah  faktor  mikro  ekonomi  berpengaruh  terhadap  volatilitas  dan stabilitas saham syariah

## B.  KAJIAN LITERATUR

## Stabilitas
Pengertian stabilitas sistem keuangan yang baku secara global masih belum terbentuk. Namun  begitu,  terdapat . beberapa  pengertian  stabilitas  keuangan  dari  berbagai  macam sumber. Bank Indonesia mendefinisikan stabilitas s sistem k keuangan sebagai sebuah sistem keuangan n yang . dapat  mendistribusikan  sumber  pembiayaan  dan  menghentikan  kejutan ( shock )  hingga kemudian  mampu menangkal  hambatan terhadap  aktivitas  di  sektor  riil  dan sistem keuangan.
Stabilitas.keuangan  sukar  untuk  digambarkan,  bahkan  sulit  diukur.  Namun,  secara umum sistem . keuangan . dikatakan stabil jika tidak ditemukannya volatilitas berlebihan. Tidak ada skala yang menyatakan berlebihan atau tidaknya suatu volatilitas. Akan tetapi, umumnya volatilitas  yang  berlebihan  dapat  dilihat  dari  pergeseran  yang  sudah  sangat  jauh  dari trend rata-rata pergerakan.

## Volatilitas
Tim o studi o volatilitas o pasar o modal o Indonesia o (2011) menyatakan bahwa o volatilitas menunjukkan  ambang resiko yang dialami investor karena menggambarkan fluktuasi  harga saham. Suharsono (2012) menambahkan bahwa, o volatilitas merupakan varian dinamik a dari suatu aset. Dari beberapa definisi yang g telah h tersebut mengarah k pada sebuah kesimpulan yakni, volatilitas adalah pengukuran n statistik k untuk instabilitas harga a aset sepanjang kurun waktu u tertentu,  yang  mana  data  yang o dipakai  bersifat  runtut o waktu o ( time o series ) o yang acak o ( random o walk ), dan o diukur o sebagai o standar o deviasi.
Faktor-Faktor Penentu Volatilitas o Harga o Saham o di o Indonesia Tim o studi o volatilitas o pasar o modal o Indonesia o (2011) mengemukakan .. bahwa, faktor penentu o volatilitas o pasar o modal o di o Indonesia,  diantaranya: (1)  riil  sector,  (2)  financial sector,  (3)  shock,  (4)  monetary  policy,  (5)  mispricing,  (6)  information  asymmetry,  (7) speculative motive, dan (8) herding behavior.
Kohar  (2018)  menyatakan  bahwa,  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  volatilitas  harga saham  dapat  dikelompokkan  menjadi  dua  yaitu  faktor  makro  dan  faktor  mikro  perusahaan. Faktor makro meliputi inflasi, suku bunga, dan nilai tukar, sedangkan faktor mikro mencakup pertumbuhan aset, pertumbuhan laba, dan ROE.

## Inflasi
Penelitian o terdahulu telah  dilakukan o oleh Sihaloho o (2013) dan Paul, . et . al., (2011)  yang mengungkapkan  bahwa o inflasi  memiliki  pengaruh o negatif  dan  signifikan o terhadap harga o saham. Pertumbuhan inflasi o yang o tinggi o akan o mendorong peningkatan harga . bahan baku . dan menimbulkan kenaikan di pelbagai biaya operasi perusahaan, yang tentunya akan berdampak pada harga o jual o barang yang meningkat o dan o menurunkan o daya o beli masyarakat. o Hal  ini  tentunya  dapat  mengakibatkan  penjualan o perusahaan  menjadi  turun, sehingga . secara  tak  langsung  berakibat  pada  penurunan  kinerja  keuangan  dan  laba perusahaan.  Dan  pada  akhirnya  akan  membuat  investor  menjadi . ragu  untukmenanamkan
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
sahamnya  pada  perusahaan .. tersebut.  Ini  mengisyaratkan  bahwa  rendahnya  volatilitas harga o saham. o Berdasarkan o uraian o tersebut, o maka o dapat o dirumuskan o hipotesis: H 1 : inflasi . berpengaruh o terhadap . volatilitas dan stabilitas saham . syariah
Suku . Bunga Dalam  penelitiannya,  Kabir  (2014)  dan .. Hykaj  (2015)  membuktikan  bahwa o suku o bunga memiliki o pengaruh o positif o dan o signifikan o terhadap o harga o saham.  Dengan  adanya pembaruan  suku . bunga,  akan  menyebabkan  terjadinya  perubahan  di  berbagai  sarana investasi  akibat  adanya  tingkat  pengembalian  hasil  yang  maksimal.  Dengan  terjadinya peningkatan  bunga o SBI  tentunya  bank o dan o lembaga o keuangan o lainnya  akan  tertarik untuk o membeli  Sertifikat  Bank . Indonesia . (SBI). .o Bunga o yang o tinggi  ini  tentunya  akan berimbas  pada o alokasi  modal  investasi  bagi  investor. o Berdasarkan  hal  tersebut, o maka dapat dirumuskan hipotesis:
H 2 : suku o bunga o berpengaruh terhadap o volatilitas dan stabilitas saham o syariah
Nilai Tukar Nirmalasari . dan . Soekarno  (2012)  mengungkapkan . bahwa, o secara o parsial o nilai o tukar mempunyai  pengaruh o terhadap o harga o saham  secara  signifikan.  Penelitian  berbeda dilakukan o oleh . Darwati . dan . Santoso (2015) menemukan .. bahwa nilai tukar secara parsial mampu mempengaruhi harga saham. Achmad . dan Ramli . (2013) menunjukkan . bahwa nilai tukar  USD/IDR  secara  parsial  mempengaruhi . harga . saham. . Penguatan  rupiah o terhadap mata o uang o asing dapat mengurangi biaya produksi bahan o baku impor, sehingga penguatan nilai tukar rupiah akan mempengaruhi kenaikan harga saham akibat kenaikan fluktuasi harga saham. Dari uraian o tersebut, o dapat o dirumuskan o hipotesis: H 3 : nilai . tukar . berpengaruh terhadap volatilitas dan stabilitas saham syariah

## Pertumbuhan Aset
Peningkatan  aset  sejalan  dengan  pertumbuhan  kinerja  operasi  dapat  meningkatkan kepercayaan o investor o terhadap o perusahaan.  Kusumajaya  (2011)  menunjukkan  bahwa pertumbuhan o perusahaan o berpengaruh o positif o terhadap o harga o saham.  Hal  ini  bermakna bahwa  investor  aktif  merespon  informasi o tentang o pertumbuhan o perusahaan  sehingga menyebabkan harga saham naik. Oleh karena itu, rumusan hipotesis o selanjutnya o adalah: H 4 : pertumbuhan o aset o berpengaruh o terhadap o volatilitas dan stabilitas . saham o syariah

## Pertumbuhan Laba
Deitiana  (2011),  Vika  (2013),  dan  Abbas  (2013)  mengungkapkan  bahwa  adanya keterkaitan  antara  pertumbuhan  laba  dan  harga  saham.  Hasil  penelitiannya  membuktikan bahwa  pertumbuhan o laba o berpengaruh o postitif o terhadap o harga o saham.  Artinya, o semakin besar o kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan o laba, o maka o harga o saham o di  pasar modal o akan semakin meningkat. o Berdasarkan uraian tersebut, dapat dirumuskan o hipotesis: H 5 : pertumbuhan . laba berpengaruh . terhadap . volatilitas dan stabilitas saham . syariah

## Return On Equity
Chrisna  (2011)  mencatat  bahwa  ketika  ROE  meningkat  seringkali  disertai  dengan kenaikan  harga  saham.  Kenaikan  laba  bersih  akan  meningkatkan  nilai  ROE.  Peningkatan ROE  akan o membuat  pemodal  tertarik o untuk o membeli o saham o di  perusahaan o tersebut. Berdasarkan uraian tersebut, hipotesis berikut dapat dibuat:
H 6 : ROE berpengaruh . terhadap volatilitas dan stabilitas saham . syariah
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## C.  METODOLOGI o PENELITIAN
Metode o yang o digunakan o dalam o penelitian o ini o adalah o metode o sensus o dengan pengambilan  sampel  seluruh  anggota  populasi.  Sampel  pada  penelitian  berjumlah  168 perusahaan o yang o listing o di o Jakarta o Islamic o Index o 70  (JII . 70)  dari  tahun o 2018-2019.  Data yang o digunakan o adalah o data o sekunder o berupa o laporan o keuangan o dan o harga saham o yang  terdapat  di  laman website o Bursa o Efek o Indonesia  (www.idx.co.id).  Adapun yang o menjadi o indikator dalam o penelitian o ini:
Tabel.1  Indikator Penelitian

## Desain Penelitian
Jenis  penelitian o ini o bersifat o kuantitatif.  Pengujian  hipotesis  dilakukan o menggunakan teknik  statistik  parametrik.  Menurut  Sugiyono  (2010)  statistik  parametrik  digunakan  untuk pengujian  hipotesis  yang  datanya  berskala  interval  atau  rasio.  Adapun  tahapan  pengujian adalah  dengan  memilih  model o regresi o data o panel o yang o tepat  untuk  menggambarkan pengaruh faktor makro dan mikro ekonomi terhadap volatilitas dan stabilitas saham syariah, melalui:
a.  Estimasi o model, Common o Effect o Model, o Fixed o Effect o Model ,  dan Random Effect o Model
b.  Menentukan . model . terbaik . melalui . Uji . Chow . dan . Uji . Hausman c.  Menentukan  metode  estimasi  parameter  yang  tepat .. menggunakan  uji  LM ( Langrange . Multiplier ) d.  Melakukan uji o asumsi o klasik e.  Uji signifikansi . parameter regresi o data o panel o melalui uji . parsial (Uji-t)
Adapun  model  analisis  regresi  linierddatappanel  yang  digunakan  pada  penelitian  ini adalahhsebagai berkut:
Y it 1 = 1 β 0 1 + 1 β 1 X 1it 1 + 1 β 2 X 2it 1 + 1 β 3 X 3it 1 + 1 β 4 X 4it 1 + 1 β 5 X 5it 1 + 1 β 6 X 6it 1 + 1 ε it 1
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Kerangka Konseptual

## Gambar 3 Kerangka Konseptual

## D.  HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengolahan berdasarkan menggunakan Eviews 9, diperoleh hasil sebagai berikut:

## Tabel 2 Uji Chow
Dari  perhitungan Uji Chow yang  ditunjukkan  tabel  2  di o atas,  didapat  nilai o probability ( Cross-section n F )  sebesar . 0.0000,  sehingga  disimpulkan  model o yang o tepat o digunakan adalah o Fixed o Effect o Model.
Uji o Hausman o dilakukan o dengan  menentukan o model o yang    paling o tepat o antara Fixed o Effect o Model dan Random o Effect o Model .  Dari  hasil  uji Hausman yang  ditunjukkan pada  tabel  3  di  bawah,  diperoleh  nilai  probability  sebesar  1.0000,  yang  bermakna  bahwa model yang sesuai adalah o Random o Effect o Model.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Tabel . 3 Uji . Hausman n
Setelah  dilakukan  uji o Chow o dan o uji o Hausman ,  diperoleh Random o Effect o Model sebagai  model  yang o digunakan o dalam o regresi o data o panel  penelitian  ini. Random . Effect . Model menggunakan o pendekatan o Generalized o Least o Square o (GLS)  untuk mengestimasi model penelitian. Hasil yang diperoleh adalah sebagai berikut:
Tabel.4  Hasil o Regresi o Data o Panel Random o Effect o Model Dependent t Variable: . Y Method: . Panel . EGLS . (Cross-section . random . effects) Datee: 08/08/21   Timee: 11:16 Samplee: 2018 2019 Periods s included: 2 Cross-sections s included: 84 Total o panel ( (balanced) ) observations: 168 Swamy a and Arora a estimator of c component v variances
Variable e Coefficient t Std. Error r t-Statistic c Probability C - -213.9282 58.28384 -3.670454 0.0003 X1 - -1.989610 1.711159 -1.162726 0.2467 X2 - -0.768079 1.512221 -0.507914 0.6122 X3 - 269.3479 73.14546 3.682360 0.0003 X4 - -0.041187 0.032275 -1.276113 0.2038 X5 - -0.026582 0.010229 -2.598771 0.0102 X6 - -0.006995 0.004935 -1.417377 0.1583
Berdasarkan  hasil p perhitungan  tabel  4  di  atas,  dapat  dibuat  persamaan n regresi  linier  data panel sebagai B berikut:
Y it = -213.9282 - 1.9896X 1it - 0.7681X 2it + 269.3479X 3it - 0.0412X 4it - 0.02658X 5it – 0.0069X 6it + ε it

## Pengujian Asumsi Klasik
Pada  regresi  data + panel,  estimator  yang g digunakan  ialah  panel  EGLS  ( Cross-Section Random  Effect )  yang  memiliki  tahapan  yang b berbeda  dari  OLS, s sehingga  pengujian asumsi + klasik  seperti  heterokedastisitas  dan  autokorelasi - tidak  diwajibkan  untuk  penelitian ini.  Karena  jumlah  observasi  cukup  besar  (n>100),  maka  dapat  digunakan  asumsi Cental Limit Theorem ,  sehingga  asumsi  normalitas  dapat  diabaikan (Gujarati,  2013). o Berdasarkan uraian o tersebut,asumsi o klasik o yang o digunakan n dalam o penelitian o ialah uji o multikolinearitas
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Uji Multikolinearitas
Berdasarkan o hasil  perhitungan  uji o multikolinearitas  yang  ditunjukkan  tabel o 5  di  bawah terlihat  bahwa o semua  variabel o independen  pada  perusahaan  yang  terdaftar r di  JII - 70 selama p periode 2018-2019 menunjukkan nilai < 0,9, sehingga semua variabel o independen dalam o penelitian o ini o bebas o dari o gejala o multikolinearitas.
Tabel o 5 Uji o Multikolinearitas X1 i X2 i X3 i X4 i X5 i X6 i X1 o 1.000000 0.888145 0.853463 -0.038485 0.132709 0.086764 X2 o 0.888145 1.000000 0.864901 -0.032245 0.131113 0.087180 X3 o 0.853463 0.864901 1.000000 -0.023738 0.143130 0.088870 X4 o -0.038485 -0.032245 -0.023738 1.000000 -0.293885 0.006105 X5 o 0.132709 0.131113 0.143130 -0.293885 1.000000 0.025355 X6 o 0.086764 0.087180 0.088870 0.006105 0.025355 1.000000
Analisis o Koefisien o Determinasi Koefisien o determinasi o digunakan  untuk o melihat o besarnya  pengaruh o variabel o bebas terhadap Tobin’s Q, seperti digambarkan pada o tabel o 6 o di o bawah o ini.
Tabel o 6 Analisis o Koefisien o Determinasi
R-squared d 0.146114     Mean o dependent o var 0.955696 Adjusted o R-squared d
0.114292     S.D. o dependent o var 0.211006 S.E. of f regression 0.198582     Sum o squared o resid 6.349024 F-statistic c 4.591632     Durbin-Watson n stat 1.838880 Prob o (F-statistic) ) 0.000249
Berdasarkan  hasil  perhitungan  di a atas,  didapat  nilai Adjusted d R-squared sebesar 0.114292,  yang  bermakna  bahwa - kontribusi  pengaruh o variabel o independen o terhadap Tobin’s Q adalah sebesar 11,43%, sementara sisanya sebanyak 88,57% merupakan n kontribusi variabel - lain diluar dari penelitian ini.

## Pengujian o Hipotesis
Untuk o melihat o signifikansi pengaruh dari o variabel o independen secara a parsial terhadap variabel o dependen o digunakan o uji o t.  Hasil o pengujian  hipotesis  secara o parsial  berdasarkan pengolahan o Eviews o ditunjukkan o oleh o tabel o 7 o di o bawah o ini:
Tabel 7 Pengujian Hipotesis Secara Parsial (Uji t)
v Variable c Coefficient s Std. Error t t-Statistic Probability C + -213.9282 58.28384 -3.670454 0.0003 X1 + -1.989610 1.711159 -1.162726 0.2467 X2 + -0.768079 1.512221 -0.507914 0.6122 X3 + 269.3479 73.14546 3.682360 0.0003 X4 + -0.041187 0.032275 -1.276113 0.2038 X5 + -0.026582 0.010229 -2.598771 0.0102 X6 + -0.006995 0.004935 -1.417377 0.1583
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Pembahasan

## Pengaruh Inflasi Terhadap Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah
Dari  perhitungan  uji  statistik  t  berdasarkan . Tabel . 7  diatas,  diketahui o bahwa o nilai probabilitas varibel X 1 sebesar 0.2467, yang o menandakan o bahwa inflasi tidak o berpengaruh terhadap  volatilitas  dan  stabilitas  pasar  modal  syariah.  Hasil o penelitian o ini  mendukung penelitian o yang o dilakukan o oleh o Setyani  (2017) o yang  membuktikan  bahwa o inflasi o tidak mampu  mempengaruhi  pergerakan  saham . syariah.  Hal  ini  bermakna  bahwa  dalam  waktu singkat,  keputusan  investor  untuk  berinvestasi  pada  saham  syariah  tidak  dipengaruhi  oleh pergerakan  inflasi  secara o langsung. o Investor o tidak  mempergunakan  inflasi o sebagai indikator  atau  pertimbangan  dalam  berinvestasi.  Akan  tetapi  investor  melakukan pertimbangan dan  pengamatan pada aspek yang lain. Ini o dikarenakan o inflasi o yang o terjadi di o Indonesia  masih  dapat  dikendalikan  karena  kurang  dari  10%,  sehingga  tidak  terlalu mempengaruhi pergerakan . indeks . saham.

## Pengaruh Suku Bunga Terhadap Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah
Nilai probabilitas X 2 sebesar 0.6122, menandakan bahwa suku bunga tidak berpengaruh terhadap volatilitas dan stabilitas pasar o modal o syariah. o Hasil o penelitian o ini o sejalan dengan Sanjaya a dan n Pratiwi  (2018)  yang  mengungkapkan  bahwa o tingkat o suku o bunga o tidak berpengaruh o terhadap  Jakarta o Islamic o Indeks.  Hal  ini  menandakan  bahwa  volatilitas  dan stabilitas  saham  syariah  lebih  terpengaruh  oleh  faktor  fundamental  perusahaan dibandingkan  pergerakan  suku  bunga.    Karena  pada  dasarnya,  saham  dan  suku  bunga adalah dua hal yang bertolak belakang. Dari sudut pandang perusahaan, suku bunga adalah biaya o modal o (cost o of o capital ) o yang o harus o dikeluarkan o perusahaan o untuk o memperoleh modal bagi investasi dan operasional perusahaan, sedangkan dari o sudut o pandang o investor, suku  bunga  adalah o biaya  kesempatan (opportunity cost ).  Perusahaan  sebisa  mungkin menekan  suku  bunga  untuk  meningkatkan  laba  bersih  perusahaan,  yang  akan  berakibat pada  hilangnya opportunity cost berupa  bunga  deposito  bagi  investor.  Oleh  karenanya, investor o tidak o melihat  tingkat o suku o bunga o sebagai  indikator  maupun  pertimbangan  dalam berinvestasi, tetapi investor melakukan pengamatan pada faktor yang lain.

## Pengaruh Nilai Tukar Terhadap Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah
Nilai  probabilitas  X 3 sebesar  0,0003  menandakan  nilai  tukar  berpengaruh  terhadap volatilitas dan stabilitas pasar modal syariah. Hasil o penelitian o ini o sejalan o dengan o penelitian Ulandari  (2017)  yang  menemukan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  dengan  arah  positif  dan signifikan o terhadap o harga o saham o syariah.  Hal  ini  menandakan  bahwa o apabila o nilai o tukar tidak  efektif  maka  akan  membawa  dampak  terhadap  perekonomian.  Adapun  akibat  yang timbul  ialah  penurunan  pendapatan  yang  diterima  masyarakat,  menyusutnya  simpanan domestik  yang  merupakan  sumber  modal  investasi  bagi  masyarakat,  berkurangnya antusiasme investor untuk berinvestasi di pasar modal.

## Pengaruh Pertumbuhan Aset Terhadap Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah
Nilai probabilitas X 4 sebesar 0.2038 menunjukkan bahwa pertumbuhan aset tidak dapat mempengaruhi volatilitas dan stabilitas pasar modal syariah. Hasil o penelitian o ini mendukung penelitian  Hutapea  (2017)  yang  menemukan  bahwa  pertumbuhan n aset o tidak o berpengaruh terhadap o harga o saham.  Artinya,  pemodal  menganggap  pertumbuhan n aset  sebagai  faktor menguntungkan  bagi  perusahaan  yang  bisa  saja  kemudian  membuat  perusahaan menaikkan  harga  sahamnya.  Pergerakan  saham  yang  tinggi  akan  membuat  pemodal enggan untuk menanamkan modalnya karena harga saham yang tinggi. Karena itu investor tidak  menggunakan  pertumbuhan  aset  sebagai  pertimbangan  dalam  berinvestasi  dan memilih melakukan pengamatan pada faktor lainnya.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## Pengaruh Pertumbuhan Laba Terhadap Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah
Nilai  probabilitas  variabel  X 5 sebesar  0.0102  menandakan  bahwa  pertumbuhan  laba berpengaruh  terhadap  volatilitas  dan  stabilitas  pasar  modal  syariah  dengan  arah  negatif. Hasil o penelitian o ini o sejalan  dengan  penelitian o yang o dilakukan o Munajat o (2017) o yang membuktikan  bahwa o pertumbuhan  laba  mampu  mempengaruhi o harga o saham. o Hal o ini menunjukkan o bahwa o dalam  waktu o singkat,  kenaikan  laba o perusahaan  dapat  menurunkan harga  saham,  dikarenakan  para  investor  akan  memandang  momentum  pasar  dan  analisa teknikal  jangka  pendek,  bukan  memandang  dari  naik  atau  turunnya  laba.  Kondisi  pasar saham  yang  harganya  sudah  naik  terlalu  tinggi,  justru  dapat  membuat  pelaku  pasar melakukan  aksi  jual  ( take  profit) ,  sehingga  momen  pengumuman  kenaikan  laba kemungkinan besar tidak akan membawa pengaruh positif terhadap volatilitas pasar saham syariah.  Begitu  pula,  jika  harga  saham  tersebut  sudah  tinggi  sebelumnya,  maka pengumuman  kenaikan  laba  boleh  jadi  tidak  akan  membuat  investor  tertarik  untuk mengumpulkan  saham  lagi,  karena  secara  harga  sudah  mahal,  sehingga  hanya  akan dimanfaatkan untuk ambil keuntungan saja (Heze, 2019).

## Pengaruh ROE Terhadap Volatilitas dan Stabilitas Pasar Modal Syariah
Variabel X 6 memiliki nilai probabilitas sebesar 0.1583 yang bermakna bahwa ROE tidak berpengaruh  terhadap  volatilitas  dan  stabilitas  pasar  modal  syariah.  Hasil  penelitian  ini didukung  oleh  Aminy  dan  Muhajir  (2019),  serta  Asnaini,  dkk  (2016).  Berdasarkan  hasil perhitungan  statistik,  menandakan  bahwa  adanya  peningkatan  dan  penurunan  ROE  tidak akan  mempengaruhi  volatilitas  saham  syariah.  ROE  hanya  sekedar  menggambarkan kemampuan o perusahaan o dalam o memperoleh o laba o dengan o menggunakan o modal yang  dimilikinya,  tetapi  kurang  menggambarkan  prospek  dan  perkembangan  perusahaan, sehingga  membuat ketidakpercayaan  investor  atas  jaminan  pengembalian  dana  yang telah ditanamnya.  Oleh  karenanya  para  investor  tidak  terlalu  mempertimbangkan  ROE  dalam berinvestasi.

## E.  KESIMPULAN
Dari o hasil o penelitian o dan o uji o statistik o yang o dilakukan,  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa dari  ketiga  faktor  makro  ekonomi  berupa  inflasi, o suku o bunga, o dan o nilai o tukar,  yang berpengaruh o terhadap volatilitas dan stabilitas pasar modal syariah hanya nilai tukar dengan nilai  probabilitas  <  0.005,  yaitu  sebesar  0.0003.  Pada  faktor  ekonomi  mikro,  hanya pertumbuhan laba yang berpengaruh terhadap volatilitas dan stabilitas pasar modal syariah, dengan nilai probabilitas sebesar 0.0102 < 0.005, sedangkan variabel pertumbuhan aset dan ROE  tidak  berpengaruh  terhadap  volatilitas  dan  stabilitas  pasar  modal  syariah.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  faktor  makro  ekonomi  bukanlah  tolak  ukur  maupun  pertimbangan utama bagi investor ketika berinvestasi, tetapi investor melakukan pengamatan pada  aspek lainnya.
Saran  yang  dapat  diberikan  bagi  perusahaan  adalah  untuk  lebih  memperhatikan  faktor mikro  ekonomi  karena  apabila  faktor  tersebut  tidak  stabil  maka  akan  berdampak  buruk terhadap investasi o di o pasar o modal, khususnya pasar o modal o syariah o yang sedang berkembang  dan  menunjukkan  prospek  yang  baik.  Dan  bagi o peneliti o selanjutnya. diharapkan o dapat memperpanjang periode pengamatan serta melanjutkan penelitian serupa dengan menggunakan rasio-rasio keuangan lainnya, sehingga didapatkan rasio yang benar- benar mampu memprediksikan volatilitas harga saham syariah yang o lebih o akurat o dan o lebih baik.
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )

## DAFTAR PUSTAKA
Abbas, Syed. S, Abbas, Rehana. K, Muhammad. A,. (2013). ReexamininggThe-Relationship Of  Earnings  And  Equity  With  Share  Price:  A  Study  Of  Company  Specific  And Uncontrollable  Dynamics  In  Pakistan. Journals  Sci,  Int  (Lahore),  25(4),927-  935 .  B.  Z. University, Multan: Pakistan.
Achmad.  D,  Ramli.  I,.  (2013).  The  Changes  in  World  Oil  Prices,  Monetary  Factors,  and Foreign  Index  Toward  Composite  Index  Movement:  Indonesian  Case  for  the  Period  of 2005-2011 . Jurnal Ilmiah . Universitas Tarumanegara.
Aminy,  M.  Muhajir.  (2019).  Analisis  Pengaruh  Return  no  Asset  (ROA),  Return  on  Equity (ROE), Earning per Share (EPS) dan Price Earning Ratio (PER) terhadap Harga Saham yang  Konsisten  Listing  pada  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  Periode  2008-2012. Journal  of Enterprice and Development. 1(2), 34-50.
Asnaini,  Elvira,  R.,  Yuningsih,  A.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Nilai  PasarTerhadap Harga  Saham  Syariah  Pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index  (JII) Tahun 2011-2013. Baabu Al-Ilmi, 1(2). Oktober.
Bank Indonesia. (2017). Stabilitas Sistem Keuangan . No. 28, Maret 2017.
Bank k Indonesia. (2019). o Kajian o Stabilitas o Keuangan. o No. 33, o September o 2019.
Chrisna,  H.  (2011). Pengaruh o Return o On o Equity,  Net o Interest o Margin,  dan  Dividend Payout o Terhadap o Harga o Saham  Perbankan o di  Bursa o Efek o Indonesia .  Tesis Magister o Akuntansi o Sekolah o Pasca o Sarjana Universitas o Sumatera o Utara.
Darwati, . S  dan  Santoso . N,  T,.  (2015). Pengaruh o Perubahan o Nilai o Tukar,  Suku o Bunga, Harga o Minyak o Dunia o dan o Indeks o Saham o Dow o Jones o Terhadap o Indeks o Harga Saham o Gabungan o pada o Pasar o Modal o di o Negara-Negara o ASEAN. The o 7th o NCFB and o Doctoral o Colloquium o 2014. o ISSN NO.: 1978-6522.
Deitiana,  T.(2011).  Pengaruh  Rasio  Keuangan,  Pertumbuhan  Penjualan,  dan  Dividen Terhadap Harga Saham. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 13(1).
Godfrey, J., et al. (2010). AccountinggTheory . 7 th ed.nNew-York: McGraw Hill.
Gujarati, N. D., Porter, D. C. (2013). Dasar-dasar Ekonometrika . Buku 1 dan Buku 2 Edisi-5. Jakarta: Salemba Empat.
Hakim, L., Sunardi, N. (2017). Determinant of leverage and it's implication on company value of  real  estate  and  property  sector  listing  in  IDX  period  of  2011-2015. Man  in  India , 97 (24), pp. 131-148.
Heze, El. (2019). Analisis Saham: Laba Naik, Tapi Saham Turun .dDiaksesspada Agustus  5, 2021 dari, https://www.sahamgain.com/2019/11/analisis-saham-laba-naik-tapi- saham.html.
Husain,  T.,  &  Sunardi,  N.  (2020).  Firm's  Value  Prediction  Based  on  Profitability  Ratios  and Dividend Policy. Finance & Economics Review , 2 (2), 13-26.
Hutapea, o Daniel o Rizky.(2017). Pengaruh o Pertumbuhan o Aset o Dan o Arus o Kas o Bebas Terhadap o Harga o Saham o Pada o Perusahaan o Manufaktur o Yang o Terdaftar o Di Bursa o Efek Indonesia (Subsektor  Logam  Dan  Sejenisnya)  Tahun  2013-2015. Thesis, UNIMED.
Hykaj,  K.(2015). Analysis  Of  Problematics  Related  To  The  Stock  Market  In  Albania. European Scientific Journal . 11(34).
S S E E K K U U R R I I T T A A S S ( ( S S a a h h a a m m , , E E k k o o n n o o m m i i , , K K e e u u a a n n g g a a n n d d a a n n I I n n v v e e s s t t a a s s i i ) )
Kabir, H., Ashraf, H., Jahirul, H,. (2014). Impact of Capital Structure Policy on Value of The Firm –  a  Study  on  Some  Selected  Corporate  Manufacturing  Firms  Under  Dhaka  Stock Exchange. Ecoforum, 3(2), 77-84.
Kadim,  A.,  Sunardi,  N  &  Husain,  T.  (2020).  The  modeling  firm's  value  based  on  financial ratios, intellectual capital and dividend policy. Accounting , 6(5), 859-870.
Kohar,  A.,  Ahmar,  N.,  dan  Suratno.  (2018).  Sensitivitas  Faktor  Ekonomi  Makro  dan  Mikro Dalam  Memprediksi  Volatilitas  Harga  Saham  Perusahaan  Sektor  Industri  Food  & Beverages. JIAFE (Jurnal Ilmiah Akuntansi Fakultas Ekonomi) . 4(1), 85-100.
Kusumajaya, o D. o K.  O,.  (2011). Pengaruh o Struktur o Modal o Dan o Pertumbuhan o Perusahaan Terhadap o Profitabilitas o Dan o Nilai o Perusahaan o Pada o Perusahaan o Manufaktur o Di Bursa a Efek o Indonesia . Tesis s S2, Universitas s Udayana.
Munajat. (2017). Pengaruh o Tingkat o Suku o Bunga, Nilai o Tukar, Inflasi o dan o Pertumbuhan Laba o Terhadap o Harga o Saham  (Studi o Pada o Perusahaan o Sektor o Pertambangan Sub  Sektor o Batubara o yang o Terdaftar  di o Bursa o Efek o Indonesia o Periode o 2011- 2015). Skripsi. Universitas o Pasundan.
Nardi  Sunardi  Et  Al  (2020).  Determinants  of  Debt  Policy  and  Company’s  Performance, International  Journal  of  Economics  and  Business  Administration  Volume  VIII  Issue  4, 204-213
Paul, Muthucattu, T., et al. (2011). A Study Of The Relation Between Inflation And Exchange Rates  In  The  Fiji  Islands:  A  Cointegration  And  Vector  Error  Correction Approach. The Journal of Developing Areas, 48(4). University of the South Pacific, Fiji.
Sanjaya  dan  Pratiwi.  (2018).  Pengaruh  Tingkat  Suku  Bunga,  Kurs,  dan  Inflasi  Terhadap Jakarta Islamic Index (JII). Jurnal Ekonomi dan Bisnis Islam , 3(1). Januari-Juni.
Setyani.  (2017).  Pengaruh  Inflasi  dan  Nilai  Tukar  Terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia. Jurnal Ekonomi Islam , 8(2), 213-238.
Sihaloho,  L.  (2013). Pengaruh o Inflasi, Suku o Bunga o dan o Book o Value o (BV) terhadap Harga o Saham o Perusahaan o Indeks o LQ 45 o yang o Terdaftar o Di o Bursa o Efek Indonesia o (BEI). Skripsi. Fakultas o Ekonomi o Universitas o Negeri o Semarang.
Sugiyono. (2010). Statistika Untuk Penelitian. Bandung: Alfabeta.
Suharsono. A, Nastiti, Khoiru, L. A. (2012). Analisis Volatilitas Saham Perusahaan Go Public Dengan Metode ARCH-GARCH. Jurnal Sain dan Seni ITS ,1(1), 259-264.
Tim o Studi o Volatilitas o Pasar o Modal o Indonesia o dan o Perekonomian o Dunia. o (2011). o Laporan Studi o Volatilitas o Pasar o Modal o Indonesia o dan o Perekonomian o Dunia . Jakarta: Kementerian o Keuangan o Republik o Indonesia, Badan o Pengawas o Pasar o Modal dan Lembaga o Keuangan.
Tsay, R. S. (2005). Analysis o of o Financial o Time o Series . o New o York: o Wiley o Interscience.
Ulandari,  S.  (2017). Pengaruh  Inflasi  Dan  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap  Harga  Saham  Di Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  Pada  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  Tahun 2012-2016. Skripsi. UIN Raden Fatah Palembang.