JURNAL INFORMASI, PERPAJAKAN, AKUNTANSI DAN KEUANGAN PUBLIK Vol. 2, No. 1, Januari 2007 Hal. 09 - 26

## HUBUNGAN ANTARA PENGUNGKAPAN, INFORMASI ASIMETRI DAN BIAYA MODAL
Muhammad Nuryatno Nazmel Nazir Maya Rahmayanti Fakultas Ekonomi Universitas Trisakt i

## ABSTRACT
This study intends to investigate the relationship between disclosure, asymmetry information and cost of capital.
The samples of this study cover about 40 manufacturer companies listed at the Jakarta  Stock  Exchange  in  2004  that  selected  using  purposive  random  sampling.  The analysis method used to test is simple regression, Kolmogorov-Smirnov and P-Plot.
The study result were as follows, first hypothesis show there is no relationship between disclosure and asymmetry information. Second hypothesis result show that there is a  positive  relationship  between  asymmetry  information  and  cost  of  capital.  Third hypothesis, there is a relationship between disclosure and cost of capital.
Keyword : Disclosure, asymmetry information, bid-ask spread, cost of capital

## 1. Pendahuluan

## 1.1. Latar Belakang Penelitian
Hubungan  agensi  merupakan  kontrak,  baik  bersifat  eksplisit  maupun  implisit, dimana satu atau lebih orang (yang disebut prinsipal) meminta orang lain (yang disebut agen)  untuk  mengambil  tindakan  atas  nama  prinsipal.  Pada  kontrak  tersebut  terdapat pendelegasian beberapa kewenangan pengambilan keputusan kepada agen. Dalam konteks perusahaan, prinsipal adalah pemilik perusahaan (pemegang saham) dan agennya adalah tim  manajemen.  Tim  manajemen  diberi  wewenang  untuk  mengambil  keputusan  yang terkait dengan operasi dan strategi perusahaan dengan harapan keputusan-keputusan yang diambil akan memaksimumkan nilai perusahaan.
Teori  keagenan  ( agency  theory )  mengimplikasikan  adanya  informasi  asimetri antara manajer sebagai agen dan pemilik sebagai prinsipal. Informasi asimetri ini terjadi karena  adanya  perbedaan  kepentingan  antara  manajer  dengan  pemilik  perusahaan. Eisenhard (1989) mengemukakan bahwa salah satu asumsi sifat dasar manusia adalah self interest ,  artinya  mementingkan  diri  sendiri  dan  tidak  mau  berkorban  untuk  orang  lain. Pemilik perusahaan mempunyai kepentingan untuk meningkatkan kesejahteraan dirinya melalui  pembagian  dividen  atau  kenaikan  kinerja  saham  perusahaan.  Di  lain  pihak, manajer  memiliki  kepentingan  dirinya  melalui  peningkatan  kompensasi.  Kondisi  ini menyebabkan manajer cenderung untuk tidak memberikan informasi yang berpengaruh negatif terhadap kepentingannya tersebut.
Pelaku  pasar  menghadapi  masalah  keagenan  dalam  mekanisme  pasar  modal. Partisipan pasar saling berinteraksi di pasar modal untuk mewujudkan tujuannya, membeli atau  menjual  sekuritas.  Aktivitas  para  pelaku  pasar  dipengaruhi  oleh  informasi  yang diterima baik secara langsung maupun tidak langsung. Dealer atau market maker sebagai salah satu partisipan pasar modal memiliki daya pikir yang terbatas terhadap persepsi masa yang akan datang dan menghadapi potensi kerugian ketika berhadapan dengan informed traders karena  mereka  tidak  memiliki  informasi  superior  sebagaimana  pedagang terinformasi.  Adanya  ketidaksamaan  informasi  yang  dimiliki  antar  pedagang menyebabkan  timbulnya  informasi  asimetri.  Adanya  masalah  informasi  asimetri  ini mendorong dealer untuk  menutupi  kerugian  dari  pedagang  terinformasi  dengan meningkatkan spread terhadap  pedagang  likuid.  Jadi  dapat  dikatakan  bahwa  informasi asimetri yang terjadi antara dealer dan pedagang terinformasi tercemin pada spread yang ditentukannya. Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan Halim & Hidayat (2000) yang menyatakan bahwa upaya menutup resiko rugi tersebut dicerminkan dengan bid-ask spread .
Hasil penelitian yang dilakukan Lang & Lundholm (1996) menunjukkan bahwa pengungkapan  dapat  mengurangi  informasi  asimetri.  Pengertian  umum  pengungkapan adalah  pemberian  informasi  kepada  masyarakat  secara  publik.  Berkaitan  dengan perusahaan,  konsep  pengungkapan  ini  utamanya  menunjukkan  publikasi  informasi keuangan perusahaan, yaitu laporan keuangan.
Pengungkapan informasi dalam laporan keuangan tahunan merupakan sumber informasi untuk pengambilan keputusan investasi. Keputusan investasi sangat tergantung dari  mutu  dan  luas  pengungkapan  informasi  yang  disajikan  dalam  laporan  keuangan tahunan.  Diharapkan  pengungkapan  informasi  dalam  laporan  keuangan  ini  dapat melindungi para pemilik modal dari adanya informasi asimetri. Hal ini didukung oleh hasil penelitian Greenstein dan Sami (1994) yang mengatakan bahwa pengungkapan informasi akuntansi  yang  lebih  baik  dapat  mempengaruhi  informasi  asimetri  yang  kemudian membawa penurunan bid-ask spread Beberapa  penelitian  terdahulu  telah  menunjukkan  bahwa  pengungkapan informasi privat akan menurunkan informasi asimetri dan pada akhirnya menyebabkan biaya modal akan menurun (Diamond dan Verrecchia, 1991). Penelitian ini didukung oleh Welker  (1995)  yang  menyatakan  bahwa  pengungkapan  informasi  yang  baik  dapat menurunkan  informasi  asimetri  yang  kemudian  meningkatkan  likuiditas  dalam  pasar modal. Makin kecil informasi asimetri yang terjadi diantara partisipan pasar modal maka makin kecil biaya modal sendiri yang ditanggung perusahaan (Komalasari, 2000). Skripsi ini  merupakan  replikasi  dari  penelitian  Joko Tejowinoto  dengan  menggunakan  periode yang  berbeda  dan  memperlakukan  variabel  informasi  asimetri  sebagai  variabel intervening.

## 1.2.  Masalah Penelitian
Berdasarkan uraian diatas maka permasalahan pokok yang akan diteliti adalah : 1.  Bagaimana hubungan pengungkapan informasi dengan informasi asimetri?
2. Bagaimana hubungan informasi asimetri dengan biaya modal ?
3. Bagaimana hubungan pengungkapan informasi dengan biaya modal secara langsung ?
11

## 2.  Kerangka Teoritis

## 2.1. Pengungkapan Informasi dalam Laporan Keuangan
Pengertian pengungkapan menurut Syahrul dan Nizar (2000;299) adalah : Informasi  yang  diberikan  sebagai  lampiran  atau  pelengkap  pada  laporan keuangan,  dalam  bentuk  catatan  kaki  atau  tambahan.  Informasi  ini  memberikan penjelasan  posisi  keuangan  dan  hasil  operasi  suatu  perusahaan.  Informasi  penjelasan yang berkaitan dengan kesehatan keuangan perusahaan bisa juga diungkapkan dalam laporan  pemeriksaan.  Segala  sesuatu  yang  bersifat  material  akan  diungkapkan  dalam laporan, termasuk informasi kualitatif (seperti komponen Rupiah dalam persediaan) dan kuantitatif (seperti tuntutan hukum yang bermanfaat bagi pengguna laporan keuangan).
Pengungkapan  menurut  Downes  dan  Goodman  (1994:140)  : ”Pengungkapan adalah  pemberian  informasi  oleh  perusahaan,  baik  yang  positif  maupun  negatif,  yang mungkin  berpengaruh  atas  suatu  keputusan  investasi,  seperti  dipersyaratkan  oleh  SEC serta bursa saham.”
Laporan  keuangan  merupakan  hasil  akhir  dari  proses  akuntansi  yang  disusun dengan maksud untuk memberikan informasi keuangan suatu perusahaan kepada pihak- pihak yang berkepentingan sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan ekonomi yang tepat.
Statement of Financial Accounting Consepts ( SFAC ) No. 1 menyatakan bahwa laporan  keuangan  harus  menyajikan  informasi  yang  berguna  untuk  investor  dan  calon investor,  kreditor,  dan  calon  investor  yang  potensial,  serta  pemakai  lain  dalam pengambilan keputusan investasi, kredit dan keputusan lain yang sejenis yang rasional. Informasi yang disajikan dalam laporan keuangan harus memadai, artinya informasi yang disajikan  tidak  berlebihan  dan  juga  tidak  kurang  agar  tidak  menyesatkan  orang  yang membacanya.
Hasil  penelitian  di  berbagai  negara  membuktikan,  bahwa  laporan  keuangan tahunan  merupakan  media  yang  tepat  untuk  menyampaikan  pengungkapan  informasi keuangan dan informasi non keuangan (Mardiah, 2001).
Menurut PSAK No. 1, laporan keuangan terdiri dari komponen-komponen (1) Neraca, (2) Laporan laba rugi, (3) Laporan perubahan ekuitas, (4) Laporan arus kas , dan (5) Catatan atas laporan keuangan.
Laporan keuangan harus menerapkan PSAK secara benar disertai pengungkapan yang  diharuskan  PSAK  dalam  catatan  atas  laporan  keuangan.  Informasi  lain  tetap diungkapkan untuk menghasilkan penyajian yang wajar walaupun pengungkapan tersebut tidak diharuskan oleh Standar Akuntasi.
Selain  catatan  atas  laporan  keuangan,  perusahaan  juga  dianjurkan  untuk memberikan  informasi  tambahan.  Tercantum  dalam  PSAK  No.1,  par.08  dan  par.09, Informasi tambahan yang dianjurkan meliputi : 1) Telaah keuangan yang menjelaskan karakteristik utama yang mempengaruhi kinerja perusahaan. 2) Posisi keuangan perusahaan
3) Kondisi ketidakpastian
4) Laporan mengenai lingkungan hidup
5) Laporan nilai tambah
Dari sumber PSAK tersebut dapat disimpulkan bahwa : (1) catatan atas laporan keuangan adalah merupakan pengungkapan yang diharuskan oleh Standar Akuntansi; (2) informasi  lain  (informasi  tambahan)  merupakan  pengungkapan  yang  dianjurkan  dan diperlukan dalam rangka memberikan penyajian yang wajar dan relevan dengan kebutuhan pemakai.
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
Pengungkapan informasi keuangan harus memadai agar dapat digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan sehingga menghasilkan keputusan yang cermat dan tepat. Perusahaan  diharapkan  untuk  dapat  lebih  transparan  dalam  mengungkapkan  informasi keuangan perusahaannya sehingga dapat membantu para pengambilan keputusan dalam mengantisipasi kondisi ekonomi yang semakin berubah.
Menurut  Ahmed  Riahi-Belkaoi  (2000  :  219-220)  tujuan  dari  pengungkapan adalah :
1. Untuk  menjelaskan  item-item  yang  diakui  dan  untuk  menyediakan  ukuran  yang relevan bagi item-item tersebut, selain ukuran dalam laporan keuangan.
2. Untuk  menjelaskan  item-item  yang  belum  diakui  dan  untuk  menyediakan  ukuran yang bermanfaat bagi item-item tersebut.
3. Menyediakan informasi untuk membantu investor dan kreditor dalam menentukan risiko dan item-item yang potensial untuk diakui dan yang belum diakui.
4. Untuk menyediakan informasi penting yang dapat digunakan oleh pengguna laporan keuangan untuk membandingkan antar perusahaan dan antar tahun.
5. Untuk  menyediakan  informasi  mengenai  aliran  kas  masuk  dan  keluar  di  masa mendatang.
6. Untuk membantu investor dalam menetapkan return dan investasinya.

## 2.2.  Peraturan dan Perundang-undangan Pengungkapan Informasi
Beberapa  peraturan  dan  perundang-undangan  yang  berkaitan  dengan pengungkapan informasi laporan keuangan perusahaan di indonesia mencakup :
1. UU  No.  3  tahun  1983  tentang  Pendaftaran  Perusahaan  yang  menyatakan  bahwa perusahaan harus menyediakan informasi yang dapat diakses publik yang diantaranya terdiri  dari  nama  perusahaan,  informasi  mengenai  anggota  komisaris  dan  dewan direktur serta modal yang diperoleh.
2. PP  No.  64  tahun  1999  tentang  Laporan  Keuangan  Tahunan  yang  memperluas jangkauan perusahaan-perusahaan yang diharuskan menyediakan laporan keuangan kepada publik.
3. Peraturan-peraturan lainnya yang dikeluarkan oleh Bapepam antara lain peraturan mengenai Standar Pengungkapan Informasi dalam laporan tahunan bagi perusahaan yang telah melakukan penawaran umum dan perusahaan publik yaitu peraturan No. VIII.G.7 dan No. VIII.G.2.
Bapepam selaku lembaga pengawas pasar modal telah mengeluarkan beberapa peraturan tentang pengungkapan informasi yang harus dilakukan oleh perusahaan publik. Perusahaan  dapat  memberikan  pengungkapan  informasi  melalui  laporan  tahunan  yang telah  diatur  Bapepam,  maupun  melalui  pengungkapan  sukarela  sebagai  tambahan pengungkapan minimum yang telah ditetapkan.

## 2.3.  Jenis Pengungkapan
Pengungkapan  dikelompokkan  menjadi  2,  yaitu  pengungkapan  wajib  dan pengungkapan  sukarela.  Pengungkapan  wajib  ( mandatory  disclosure )  adalah pengungkapan informasi yang diatur oleh badan pembuat standar dan regulator lainnya, aturan  ini  berupa  persyaratan  minimal  pengungkapan  yang  harus  dipenuhi  oleh perusahaan-perusahaan publik. Sedangkan pengungkapan sukarela ( voluntary disclosure ) adalah  pengungkapan  diluar  yang  diwajibkan,  merupakan  pilihan  bebas  manajemen perusahaan  publik  untuk  memberikan  informasi  akuntansi  dan  informasi  lainnya  yang dipandang relevan sebagai dasar pengambilan keputusan oleh para pemakai.
Pengungkapan  informasi  laporan  keuangan  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta  merupakan  pengungkapan  yang  wajib  dilakukan  perusahaan. Pengungkapan penuh mensyaratkan bahwa laporan keuangan didesain dan dibuat untuk menggambarkan secara akurat peristiwa ekonomi yang telah mempengaruhi perusahaan untuk suatu periode dan memuat informasi yang memadai untuk membuat laporan berguna dan tidak menyesatkan bagi rata-rata investor yang dihilangkan atau disembunyikan.
Schroeder et.al. (1987),  mengatakan  tipe disclosure dapat  diklasifikasikan sebagai berikut:
1. Laporan Keuangan ( Financial Statement ) 2. Catatan Atas Laporan Keuangan ( Notes To Financial Statement ) 3. Laporan dan Schedule ( Supplementary Statement & Schedules )
4. Opini Akuntan ( The Auditor Certificate )
Konsep pengungkapan yang umum ada 3, yaitu :
1. Pengungkapan  penuh  ( full  disclosure ),  merupakan  pengungkapan  minimum  yang disajikan oleh perusahaan yang bertujuan untuk menyampaikan sejumlah minimum informasi yang diwajibkan. Pengungkapan ini mengacu pada seluruh informasi yang diberikan  oleh  perusahaan,  baik  informasi  keuangan  maupun  non  keuangan. Pengungkapan penuh tidak hanya meliputi laporan keuangan, tetapi juga mencakup informasi  yang  diberikan  pada management  letters , company  prospect , dan sebagainya.
2. Pengungkapan  cukup  ( adequate disclosure )  adalah pengungkapan yang  dilakukan oleh  perusahaan  dengan  menyajikan  sejumlah  informasi  yang  meliputi  informasi minimum dan tambahan untuk menghasilkan penyajian laporan keuangan yang wajar walaupun pengungkapan tersebut tidak diwajibkan.
3. Pengungkapan  wajar  ( fair  disclosure ),  merupakan  pengungkapan  yang  meliputi pengungkapan  yang  wajar  dan  pengungkapan  tambahan  lainnya  yang  merupakan pengungkapan sukarela.
Terdapat beberapa motivasi bagi suatu perusahaan untuk melakukan disclosure . Motivasi-motivasi tersebut adalah sebagai berikut :
1. Hipotesis Transaksi Pasar Modal ( capital markets transactions hypothesis ). Secara ringkas  hipotesis  ini  dapat  dijelaskan  bahwa  ketika  perusahaan  bermaksud  untuk melakukan suatu transaksi di pasar modal (misalnya menerbitkan saham atau obligasi baru,  atau  mengakuisisi  perusahaan  lain)  maka  perusahaan  berusaha  untuk meningkatkan  pengungkapannya  dengan  tujuan  agar  investor  memiliki  persepsi yang baik terhadap perusahaan, sehingga dengan meningkatnya kinerja perusahaan di mata investor akan mendongkrak harga saham perusahaan.
2. Corporate Control Contest Hypothesis. Hipotesis ini didasari oleh tuntutan dewan direktur  dan  investor  kepada  manajer  untuk  bertanggung  jawab  terhadap  kinerja saham.  Seringkali  pemegang  saham  menjadikan  alasan  lemahnya  kinerja  saham untuk mengganti CEO (Healy & Palepu, 2001). Berkaitan dengan hal ini maka pihak manajemen  akan  menggunakan disclosure untuk  mengurangi  kemungkinan terjadinya undervaluation saham dan untuk menjustifikasi lemahnya kinerja laba.
3. Stock  Compensation  Hypothesis. Tingkat disclosure perusahaan  juga  dipengaruhi oleh rencana kompensasi yang didasarkan pada saham, seperti stock option grants dan stock appreciation right . Dengan skema insentif yang didasarkan pada saham, maka manajer memiliki insentif untuk memberikan voluntary disclosure dengan alasan :
4. Litigiation Cost Hypothesis. Ancaman litigasi yang diajukan oleh pemegang saham kepada manajer mempunyai dua efek terhadap keputusan disclosure manajer : yaitu
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
tuntutan  legal  yang  diajukan  oleh  investor  kepada  manajer  dengan  alasan ketidakcukupan  dan  ketidaktepatan timing  disclosure dapat  mendorong  manajer untuk meningkatkan voluntary disclosure . Skinner (1994) sebagaimana dikutip oleh Healy  &  Palepu  (2000)  menghipotesiskan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki bad news berkaitan  dengan  kinerja  laba,  maka  perusahaan  memiliki  insentif  untuk melakukan pre-disclosure guna mengurangi resiko litigasi.
Resiko  litigasi  secara  potensial  dapat  mengurangi  insentif  manajer  untuk memberikan disclosure khususnya menyangkut informasi prospek di masa akan datang, misalnya ramalan laba. Hal ini bisa terjadi bila terdapat hukuman legal bagi perusahaan yang menanamkan harapan dan keyakinan positif pada investor mengenai prospek di masa yang akan datang yang ternyata tidak dapat dicapai oleh perusahaan. Namun demikian, terdapat  pertentangan  dalam  riset  empiris  berkaitan  dengan  hal  ini.  Skinner  (1997) menemukan bahwa perusahaan   dengan bad earnings news cenderung melakukan pre- disclosure tentang  lemahnya  kinerja  laba  perusahaan  dibandingkan  dengan  perusahaan dengan good earnings news , dan perusahaan dengan berita laba negatif cenderung menjadi subyek litigasi. Francis, Philbrick, & Schipper (1994) menemukan bahwa 62% perusahaan dalam sampel litigasi mereka dituntut oleh investor atas disclosure ramalan laba. Standar  akuntansi  mengantisipasi  dampak  informasi  asimetri  dengan mengharuskan  manajemen  melakukan  pengungkapan  penuh  atas  kondisi  keuangan perusahaan dalam laporan keuangan. Prinsip full disclosure diharapkan dapat membantu pengguna laporan keuangan, utamanya para investor pemilik perusahaan, untuk menilai kondisi perusahaan sebelum membuat suatu keputusan ekonomi. Hal ini sesuai dengan penelitian Chow & Wong   Boren (1987); Healy & Palepu (1993); Welker (1995) yang menyatakan  bahwa  pengungkapan  merupakan  salah  satu  alat  yang  penting  untuk mengatasi masalah keagenan antara manajemen dan pemilik, karena dipandang sebagai upaya untuk mengurangi informasi asimetri.
Verrecchia (1982) dan Diamond (1985) menunjukkan bahwa pengungkapan yang lebih  terperinci  dapat  mengurangi  informasi  asimetri.  Pernyataan  ini  didukung  oleh penelitian Greenstein dan Sami (1994); Welker (1995); Lang dan Lundholm (1996) yang menyatakan  pengungkapan  informasi  akuntansi  yang  lebih  baik  dapat  mempengaruhi informasi asimetri yang kemudian membawa pada penurunan bid-ask spread . Berdasarkan  penelitian-penelitian  sebelumnya,  maka  dapat  dikatakan  bahwa pengungkapan  informasi  yang  lebih  baik  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  publik  akan meningkatkan kualitas pengambilan keputusan yang mengakibatkan informasi asimetri berkurang dan diharapkan membawa penurunan bid-ask spread .

## 2.4.  Informasi Asimetri
Perspektif informasi asimetri mengimplikasikan bahwa manajer berupaya untuk mengurangi informasi asimetri guna memaksimumkan nilai perusahaan dengan cara yang dikehendakinya ( opportunistic ).
Informasi asimetri merupakan kondisi dimana suatu pihak memiliki informasi yang  tidak  diketahui  pihak  lain  sehingga  beberapa  konsekuensi  tertentu  hanya  akan diketahui oleh suatu pihak tanpa diketahui pihak lain yang juga memerlukan informasi tersebut.
Ketika  timbul  informasi  asimetri,  keputusan  pengungkapan  yang  dibuat  oleh manajer dapat mempengaruhi harga saham sebab informasi asimetri antara investor yang lebih terinformasi dan investor yang kurang terinformasi menimbulkan biaya transaksi dan mengurangi  likuiditas  yang  diharapkan  dalam  pasar  untuk  saham-saham  perusahaan (Komalasari, 2000).
JIPAK, Januari 2007
Informasi akuntansi yang berkualitas berguna bagi investor untuk menurunkan ketidakseimbangan informasi ( asymmetry information ).   Hal ini didukung oleh Gonedes (1980) yang mengatakan bahwa regulasi pengungkapan informasi akuntansi mempunyai potensi untuk mengurangi informasi asimetri. Informasi asimetri seharusnya berkurang pada saat perusahaan mengumumkan informasi publik dan informasi spesifik perusahaan (Brooks, 1996).
Ketidakseimbangan informasi antara pedagang yang terinformasi dan pedagang yang tidak terinformasi menimbulkan keuntungan dan kerugian bagi partisipan pasar yang lain, yaitu dealer . Dealer sebagai  pihak  yang  melakukan  kegiatan  usaha  jual  beli  saham  untuk kepentingannya atau untuk kepentingan pihak lain mengetahui adanya informasi asimetri tersebut sehingga ia berusaha menutupi kerugian yang disebabkan adanya pedagang yang terinformasi dengan keuntungan yang diperoleh dari pedagang yang tidak terinformasi. Keuntungan dan kerugian tersebut tercermin pada spread yang diperolehnya. Spread lebih besar terjadi pada pasar yang tipis (Hamilton, 1991). Pasar modal yang tipis merupakan salah satu karakteristik pasar modal yang sedang berkembang. Bursa Efek Jakarta merupakan pasar modal yang sedang berkembang (Hartono dan Surianto, 1999).
Artikel  yang  ditulis  oleh  Copeland  dan  Galai  (1983)  berusaha  menjelaskan pengaruh informasi terhadap spread . Menurut Copeland dan Galai (1983), teori spread pertama  dimunculkan  oleh  Demsetz  (1968)  yang  memperlakukan spread sebagai  kos (transaksi)  untuk  tujuan kesegeraan ( immediacy ).  fokus  penelitian terhadap spread ada dua, yaitu :
a. Memfokuskan pada hubungan antara spread dan kos sediaan ( dealer ) b. Memfokuskan  pada  hubungan  antara spread dengan  tipe  pedagang  (pedagang berinformasi dan pedagang tak berinformasi)
Ada dua mekanisme perdagangan yang berimplikasi terhadap spread . Pertama, model harga seketika ( instantaneous quote model ) artinya dealer akan menawarkan harga sekuritas, jika ada permintaan pembelian dari investor. Dealer berharap bahwa harga yang ditawarkan akan berubah jika melakukan perdagangan dengan investor berinformasi dan pedagang  likuid.  Kedua,  mekanisme  model  harga  terbuka  ( open  quote  interval  model ) artinya dealer menawarkan  harga  sekuritas  yang  dimilikinya  selama  periode  tertentu. Harga tawaran tersebut berlaku sampai adanya informasi baru.
Model  yang  ditawarkan  Copeland  dan  Galai  (1983)  dapat  dipakai  untuk memprediksi spread dengan menggunakan varian return saham, harga saham dan volume perdagangan saham.
Ada dua bentuk hubungan antara spread dengan volume perdagangan, yaitu (a) hubungan  negatif,  artinya  volume  perdagangan  yang  relatif  kecil  akan  memperbesar spread ,  sebab  kemungkinan  pelaku  pasar  lebih  suka  memegang  sahamnya  daripada menjual;  (b)  hubungan  positif,  artinya  jika  terjadi  kenaikan  informasi  maka  ukuran transaksi juga meningkat. Penelitian empiris ini didukung oleh Hamilton (1991).

## 2.5.  Informasi Asimetri dan Likuiditas
Pengertian likuditas yang paling sederhana adalah kemampuan untuk melakukan transaksi tanpa mengeluarkan biaya yang signifikan. Kyle sebagaimana yang dikutip oleh Engle  &  Lange  (1997)  memecah  likuiditas  ke  dalam  3  komponen,  yaitu  :  Kerapatan ( tightness ), Kedalaman ( depth ), dan Resiliensi ( resiliency )
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
Teori Bid-Ask Spread
Saat investor berusaha untuk membeli sejumlah saham, pihak pialang saham akan memberikan harga permintaan ( ask price ). Jika investor berusaha menjual saham yang sama, maka pihak pialang saham akan memberikan harga penawaran yang lebih rendah ( bid price ). selisih harga beli tertinggi dengan harga jual terendah saham trader disebut bid- ask spread . Literatur mikrostruktur mengenai bid-ask spread menyatakan bahwa terdapat suatu komponen spread yang turut memberikan kontribusi terhadap kerugian yang dialami dealer ketika  bertransaksi  dengan  pedagang  terinformasi.  Komponen  tersebut  adalah  : biaya penyimpanan persediaan ( inventory holding cost ), biaya pemrosesan pesanan ( order processing cost ), informasi asimetri atau adverse selection component . Berkaitan dengan bid-ask spread , fokus perhatian akuntan adalah pada komponen adverse  selection karena  berhubungan  dengan  penyediaan  informasi  ke  pasar  modal. Sesuai dengan penelitian yang dilakukan Callahan et al. (1997) yang mengatakan salah satu tipe biaya yang dihadapi oleh para dealer saham adalah adverse selection costs yang sangat erat kaitannya dengan alur  informasi di pasar modal. Jenis biaya ini menunjukkan tingkat resiko informasi asimetri.
Cohen,  Maier,  Schwartz  dan  Whitcomb  (CMSW)  (1986)  menekankan  bahwa spread ada 2, yaitu dealer spread dan market spread . Dealer spread adalah perbedaan antara  harga bid dan ask yang  ditentukan  oleh dealer secara  individual  yang menyebabkan individual dealer menjual dan membeli sekuritasnya. Market spread adalah perbedaan antara bid yang tertinggi dengan ask yang terendah diantara beberapa dealer yang  sama-sama  melakukan  transaksi.  Berdasarkan  perbedaan  tersebut,  maka market spread dapat lebih kecil dibandingkan dengan dealer spread . Berkaitan  dengan  kedua  jenis spread tersebut,  tidak  semua  bursa  efek  dapat mengamati keduanya. Dealer atau spesialis di New York Stock Exchange (NYSE) tidak hanya menjalankan tugas sebagai dealer, tetapi juga menjalankan profesi sebagai broker . CMSW (1986) menyatakan bahwa bahwa spread spesialis di NYSE merupakan market spread , bukan dealer spread , karena spesialis terkadang untuk memenuhi suatu pesanan dengan  harga  yang  ditetapkan  oleh  pemesan. Akibatnya, dealer  spread di  NYSE  tidak dapat diamati. Dealer spread akan dapat diamati dalam mekanisme perdagangan di bursa paralel  (misalnya  NASDAQ)  karena dealer di  bursa  paralel  hanya  berprofesi  tunggal sebagai dealer dan tidak sebagai broker .
Komalasari  (2000)  mengatakan  bahwa  Bursa  Efek  Jakarta,  sebagaimana  di NYSE, juga mengalami kesulitan untuk mengamati dealer spread karena dealer berprofesi ganda sebagai broker . Oleh karena itu, penelitian ini menggunakan market spread dengan alas an bahwa dealer spread tidak dapat diamati di BEJ. Berdasarkan  beberapa  penelitian  terdahulu, bid-ask  spread sering  dijadikan sebagai  proksi  di  dalam  pengukuran  informasi  asimetri.  Hal  ini  dikarenakan  informasi asimetri tidak dapat dilakukan observasi secara langsung (Mardiyah, 2001).
Penelitian-penelitian yang terbaru telah menunjukkan bahwa pengumuman laba tidak hanya mepengaruhi return market , namun juga dapat mengurangi informasi asimetri di pasar modal (Lev, 1989). Lee dkk, sebagaimana dikutip oleh Callahan (1997), telah menunjukkan bahwa terdapat peningkatan bid-ask spread pada empat hari sebelum sampai sehari setelah pengumuman laba. Secara umum, penelitian-penelitian empiris mengenai informasi asimetri menyimpulkan bahwa pengumuman laba akan mengurangi informasi asimetri (Krinsky & Lee, 1996).
Berdasarkan penelitian diatas, dapat disimpulkan bahwa pengungkapan informasi benar-benar dapat mempengaruhi informasi asimetri yang ditangkap oleh bid-ask spread , dan  penyajian  informasi  akuntansi  yang  lebih  baik  dapat  mengurangi bid-ask  spread .
17
Dengan kata lain, lebih rendah bid-ask spread dan atau lebih tinggi volume perdagangan menunjukkan likuiditas yang makin tinggi.
2.6. Biaya Modal ( cost of capital ) Setiap  perusahaan  selalu  membutuhkan  dana  untuk  membiayai  operasi perusahaan.  Dana  yang  digunakan  oleh  perusahaan  bisa  dipenuhi  dari  pemilik  berupa modal sendiri maupun pinjaman pihak lain atau hutang. Setiap dana yang digunakan oleh perusahaan mempunyai biaya modal yang harus ditanggung.
Definisi cost of capital menurut Cotner dan Harold (2000:27) adalah : “ biaya yang dikeluarkan untuk membiayai sumber pembelanjaan (source of financing).”
Pengertian Biaya modal menurut Aliminsyah dan Padji (2003:84): “Biaya yang dikeluarkan perusahaan untuk memperoleh dana menambah permodalannya.”
Menurut Sutrisno (2000:163) : “pengertian biaya modal adalah semua biaya yang secara riil dikeluarkan oleh perusahaan dalam rangka mendapatkan sumber dana.”
Biaya modal adalah suatu rate tertentu yang harus dicapai perusahaan agar dapat memenuhi  imbalan  yang  diharapkan  ( expected return)  oleh  pemegang  saham  biasa ( common stockholder ) atas dana yang ditanamkan pada perusahaan tersebut sesuai dengan resiko yang akan diterima. Cost of equity bersama-sama dengan cost of preferred stock dan cost of debt merupakan elemen untuk menghitung cost of capital (biaya modal). Biaya modal merupakan suatu rate yang harus dicapai perusahaan dalam rangka memenuhi kepuasan dari berbagai kombinasi imbalan yang diharapkan oleh para pemodal perusahaan.
Meskipun  tinjauan  secara  teoritis  dan  analitis  mengenai  keterkaitan  antara pengungkapan, likuiditas, dan cost of capital cukup signifikan, namun tampaknya sedikit sekali penelitian empiris yang mendukung hal ini. Riset teoritis dan empiris sebelumnya lebih banyak menguji hubungan antara pengungkapan informasi dan cost of capital secara tidak langsung (misalnya, Diamond & Verrecchia, 1991). Riset tersebut lebih berfokus pada dampak pengungkapan informasi terhadap variabel-variabel yang diharapkan terkait secara positif dengan cost of capital .
Penelitian  yang  berusaha  menguji  secara  langsung  antara  pengungkapan informasi akuntansi dan biaya modal adalah Botosan (1997). Botosan berupaya menguji apakah  pengungkapan  informasi  akuntansi  dapat  mengurangi  biaya  modal.  Botosan menetapkan suatu penilaian terhadap pengungkapan yang dilakukan perusahaan dengan menggunakan  indeks  pengungkapan  informasi  dan  menemukan  bahwa  semakin  besar tingkat pengungkapan informasi yang dilakukan oleh perusahaan yang diikuti oleh sedikit jumlah analis, semakin rendah biaya modalnya. Namun, ia tidak menemukan bukti asosiasi antara ukuran tingkat pengungkapan informasi dan biaya modal untuk perusahaan yang diikuti oleh sejumlah besar analis.
Verrecchia  (1991)  mengatakan  bahwa  peningkatan  pengungkapan  informasi akan  meningkatkan  likuiditas  harga  pasar  yang  menyebabkan  biaya  modal  menurun. Baiman dan Verrecchia (1996) meneliti hubungan antara likuiditas yang diperlukan dalam pasar modal, level disclosure , cost of capital , agency cost , dan insider trading . Hasilnya menunjukkan bahwa disclosure kebijakan finansial berpengaruh terhadap likuiditas yang akhirnya berdampak pada biaya modal. Penelitian Bloomfield dan Jefferey (2000) juga mendukung penelitian ini.

## 2.7. Penelitian Terdahulu
Elliot & Jacobson (1994) melakukan penelitian mengenai biaya dan manfaat dari pengungkapan  informasi  bisnis.  Hasil  penelitian  tersebut  menemukan  bahwa  manfaat pengungkapan informasi secara sukarela adalah semakin kecilnya biaya modal ( cost of capital ).
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
Kim & Verrecchia (1994) dalam penelitian likuiditas pasar dan volume di sekitar tanggal  pengumuman,  mengembangkan  model  informasi  asimetri,  dan  menunjukkan bahwa  peningkatan  informasi  asimetri  di  sekitar  tanggal  pengumuman  berhubungan dengan perbedaan kemampuan investor dalam memproses informasi laba.
Greenstein & Sami (1994) meneliti mengenai akibat dari penetapan kebijakan oleh  SEC  untuk  melakukan  pengungkapan.  Hasil  penelitian  menyatakan  bahwa pengungkapan  informasi  akuntansi  yang  lebih  baik  dapat  mempengaruhi  informasi asimetri yang kemudian membawa penurunan bid-ask spread .
Penelitian Welker (1995) tentang kebijakan pengungkapan, informasi asimetri dan  likuiditas  dalam  pasar  ekuitas  menghasilkan  kesimpulan  bahwa  pengungkapan informasi  laporan  keuangan  ( disclosure )  yang  lebih  baik  dapat  mengurangi  informasi asimetri dan kemudian menaikkan likuiditas dalam pasar modal.
Botosan  (1997)  melakukan  penelitian  yang  bertujuan  untuk  mengetahui hubungan  tingkat  pengungkapan  dengan  biaya  modal  ekuitas.  Penelitian  ini  menguji secara  langsung  pengaruh  pengungkapan  informasi  terhadap  biaya  modal,  hasilnya menunjukkan bahwa pengungkapan dapat mengurangi biaya modal.
Penelitian Komalasari (2001) meneliti hubungan antara informasi asimetri dan biaya modal, dimana informasi asimetri diukur dengan bid-ask spread . Hasil menunjukkan bahwa ada hubungan positif antara informasi asimetri dengan biaya modal.
Mardiah  (2002)  melakukan  penelitian  yang  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh  informasi  asimetri  dan  pengungkapan  informasi  terhadap  biaya  modal. Penelitian  ini  menemukan  bahwa  semakin  kecil  informasi  asimetri  yang  terjadi    maka semakin kecil kos modal sendiri yang ditanggung perusahaan.
Joko  Tejowinoto  (2004)  meneliti  mengenai  hubungan  antara  pengungkapan, informasi asimetri dan biaya modal.

## 2.8. Kerangka Pemikiran
Adanya ketidaksamaan informasi diantara para pelaku pasar modal menimbulkan informasi  asimetri.  Dengan  melakukan  pengungkapan  informasi  yang  lebih  baik, diharapkan  dapat  menurunkan  informasi  asimetri  yang  selanjutnya  akan  membawa penurunan biaya modal.
Penelitian  ini  mencoba  menelaah  hubungan  antara  pengungkapan  informasi dengan  informasi  asimetri,  informasi  asimetri  dengan  biaya  modal,  dan  hubungan pengungkapan dengan biaya modal secara langsung.

## Hipotesis Penelitian
H1  :  Ada hubungan antara pengungkapan informasi dengan asimetri informasi H2  :  Ada hubungan antara informasi asimetri dengan biaya modal H3  :  Ada hubungan antara biaya modal dengan pengungkapan informasi
19

## 3. Metode Penelitian
Rancangan penelitian ini adalah penelitian deskriptif korelasional, yaitu penelitian yang dirancang untuk menentukan tingkat hubungan variabel-variabel yang berbeda dalam suatu populasi. Dalam penelitian ini, diharapkan dapat menjelaskan secara sistematis hubungan pengungkapan informasi dengan asimetri informasi, hubungan asimetri informasi dengan biaya modal, dan hubungan pengungkapan informasi dengan biaya modal secara langsung.
Variabel independen penelitian ini adalah pengungkapan informasi ( disclosure ). Pengungkapan informasi ini menggunakan indeks pengungkapan, yaitu indeks yang menggambarkan luas pengungkapan informasi dalam laporan keuangan. Keluasan pengungkapan diukur dari tingkat ketaatan terhadap pengungkapan wajib yang telah ditetapkan Bapepam dan jumlah pengungkapan sukarela.
Daftar item pengungkapan informasi yang digunakan dalam penelitian ini mengacu pada indeks pengungkapan yang telah digunakan oleh Sylvia (2005). Perhitungan indeks pengungkapan dilakukan dengan prosedur sebagai berikut :
1) memberikan nilai satu untuk setiap item yang diungkapkan dan memberi nilai nol jika item tidak diungkapkan.
2) skor  yang  diperoleh  setiap  perusahaan  dijumlahkan  untuk  mendapatkan  nilai total.
3) menghitung indeks kelengkapan pengungkapan setiap perusahaan dengan cara membagi skor total yang diperoleh dengan skor total yang diharapkan.
Skala pengukuran variabel pengungkapan adalah skala interval. Rumus untuk menghitung indeks pengungkapan adalah :
Keterangan : n   =  jumlah item pengungkapan yang diperoleh tiap perusahaan K  =  jumlah total item pengungkapan yang diharapkan
Variabel dependen adalah   biaya modal ( cost of capital ). Estimasi biaya modal dilakukan dengan menggunakan pendekatan Capital Asset Pricing Model ( CAPM ) seperti yang dilakukan Komalasari dan Baridwan (2001). Skala pengukuran variabel dependen adalah skala rasio. Rumus untuk menghitung cost of capital , yaitu :
Keterangan : R = return bebas resiko yang diproksi dengan tingkat bunga SBI 1 bulan ft =   resiko tidak sistematis untuk setiap saham perusahaan i R = return pasar yang diperoleh dari IHSG pada hari  ditambah IHSG pada hari
mt t t-1
dibagi IHSG pada hari t-1 β
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
Informasi  asimetri  merupakan  variabel  intervening  yang  memediasi  pengaruh pengungkapan informasi terhadap biaya modal menjadi pengaruh tidak langsung. Skala pengukuran  variabel  intervening  adalah  skala  rasio.  Penelitian  ini  mengukur  informasi asimetri dengan menggunakan bid-ask spread yang digunakan oleh Greenstein & Sami (1994). Rumus yang digunakan :
Namun,  penggunaan bid-ask  spread sebagai  proksi  informasi  asimetri mengandung  beberapa  kelemahan.  Guna  mengatasi  kelemahan,  maka      Perhitungan spreads dilakukan dengan rumus sebagai berikut :
Keterangan :
Ask :  harga ask tertinggi saham perusahaan  yang terjadi pada hari i,t i t Bid :  harga bid terendah daham perusahaan  yang terjadi pada hari i,t i t PRICE : closing price saham perusahaan  pada hari i,t i t TRANS :  jumlah transaksi saham perusahaan  pada hari i,t i t VAR :  varian return saham perusahaan  pada hari i,t i t DEPTH :  rata-rata jumlah saham perusahaan  dalam semua quotes i,t i ADJSPREAD : residual  error yang  digunakan  sebagai  ukuran  SPREAD  yang  telah i,t disesuaikan ( adjusted spread ) dan digunakan sebagai proksi informasi asimetri untuk perusahaan  pada hari ke
i t
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  Bursa  Efek Jakarta. Data yang digunakan adalah transaksi harian berupa closing price , bid & ask price , bid  &  ask  volume ,  laporan  keuangan  tahun  2004,  IHSG  manufaktur  tahun  2004, dan Tingkat suku bunga SBI tahun 2004 Bank Indonesia.
Metode pemilihan sampel yang digunakan adalah purposive random sampling, dengan kriteria sebagai berikut :
1. Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  untuk  periode  2004 serta tercatat dalam daftar monitoring laporan keuangan perusahaan yang terdapat di Bapepam dan Bursa Efek Jakarta.
2. Perusahaan mempunyai laporan keuangan yang berakhir per 31 Desember 2004.
3. Saham perusahaan aktif diperdagangkan di BEJ.
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  menggunakan  metode  regresi  linier.  Persamaan yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah sebagai berikut :
Y1  =     +     X   + 1 1 Y2  =     +     Y + 2 1 Y2  =     +     X + 1 1
Keterangan :
Y : informasi asimetri 1 Y : cost of capital 2 X : disclosure 1 , : konstanta dan koefisien regresi 1       2 : tingkat kesalahan
4. Hasil dan Pembahasan
4.1.  Hasil Penelitian
Objek penelitian meliputi 40 perusahaan yang merupakan bagian dari industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2004, dan data-data dari perusahaan industri manufaktur tersebut dapat dilihat pada lampiran 1.

## Tabel 1 Statistik Deskriptif
Dari  40  sampel  yang  diteliti,  variabel  pengungkapan  laporan  keuangan perusahaan  ( disclosure )  menunjukkan  nilai  minimum  0,3483,  artinya  terdapat  suatu perusahaan  mengungkapkan  item-item  yang  dinilai  dalam  laporan  keuangan  sebesar 34,83%. Sementara itu nilai maksimum sebesar 0,7528 yang artinya 75,28% dari item-item laporan keuangan yang diungkapkan terpenuhi. Secara keseluruhan sampel, nilai rata-rata variabel  pengungkapan  sebesar  0,5840  dengan  standar  deviasi  0,0897  yang  artinya penyebaran data cenderung homogen karena nilai standar deviasi hampir mendekati nol.

## 4.2. Analisis dan Pembahasan
Analisis dalam penelitian ini menggunakan analisa regresi linier sederhana antara variabel-variabel tersebut dengan tujuan untuk mengetahui apakah ada pengaruh antara kedua variabel dan seberapa besar pengaruh tersebut.

## Uji Normalitas
Pengujian normalitas data dari ketiga variabel dilakukan dengan menggunakan Kolmogorov-Smirnov dan P-Plot.   Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah dalam  sebuah  model  regresi,  variabel  bebas  dan  variabel  tidak  bebas  atau  keduanya memiliki  distribusi  normal  atau  tidak.  Model  regresi  yang  baik  adalah  data  yang distribusinya normal atau mendekati normal.
Analisa Kolmogorov-Smirnov merupakan  suatu  pengujian  untuk  menguji keselarasan data, dimana suatu sampel dikatakan berdistribusi normal atau tidak.
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
Sumber : Data diolah dengan SPSS (lihat lampiran 3)

## Tabel 2 Hasil Pengujian Normalitas
Berdasarkan  hasil  pengujian  normalitas  dengan  metode Kolmogorov-Smirnov , diketahui bahwa variabel dependen (COC) dan independen (pengungkapan dan asimetri informasi) yang digunakan dalam penelitian memiliki nilai signifikansi lebih besar dari 0,05. Maka H  diterima, yang artinya data berasal dari populasi normal, sehingga asumsi 0 multivariate yaitu bahwa distribusi data adalah normal telah terpenuhi. Selain menggunakan pengujian Kolmogorov-Smirnov , pengujian normalitas juga dilakukan  dengan  metode  Normal  P-Plot,  yaitu  dengan  melihat  penyebaran  data  (titik) pada  sumbu  diagonal  dari  grafik.  Jika  data  menyebar  disekitar  garis  diagonal  dan mengikuti  arah  garis  diagonal,  maka  model  dinyatakan  berdistribusi  normal.  Hasil pengujian normalitas dinyatakan pada gambar berikut :
Gambar 1 Sumber : Data diolah dengan SPSS (lihat lampiran 3)
Sumber : Data diolah dengan SPSS (lihat lampiran 7)

## JIPAK, Januari 2007
Berdasarkan  pada gambar diatas, titik-titik cenderung mendekati dan mengikuti garis diagonal. Maka dapat disimpulkan model regresi  yang digunakan telah memenuhi asumsi normalitas.

## 4.2. Pengujian Hipotesis
Terdapat tiga buah hipotesa yang diajukan dalam penelitian ini. Untuk menjawab tiga buah hipotesa tersebut dilakukan dengan tiga persamaan regresi sederhana. Dasar pengambilan keputusan untuk pengujian hipotesa adalah dengan membandingkan p-value dengan  sebesar 0,05. Jika p-value < alpha 0,05 maka Ho ditolak dan sebaliknya jika p-value > alpha 0,05 maka Ho diterima.
23
Tabel  3 Pengujian Hipotesa 1

## Hubungan Pengungkapan dengan Informasi Asimetri

## Hipotesis 1
Hipotesa pertama bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat hubungan antara tingkat  pengungkapan  laporan  keuangan  dengan  informasi  asimetri.  Dari  pengujian regresi  sederhana  seperti  yang  terangkum  pada  tabel  di  atas,  diketahui p-value untuk hipotesa 1 adalah 0,858 > alpha 0,05, maka Ho  diterima.  Artinya tidak terdapat hubungan 1 yang signifikan antara disclosure dengan informasi asimetri. 2 Koefisien  determinasi  yang  dilihat  dari  nilai R untuk  model  1  adalah  0,001. Artinya variabel independen pengungkapan informasi hanya mampu menjelaskan variasi dari  variabel  dependen  yaitu  informasi  asimetri  sebesar  0,01%,  sedangkan  sisanya (99,99%) dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Koefisien  regresi  beta  saham  sebesar  0,373  menunjukkan  bahwa  pengaruh pengungkapan  terhadap  asimetri  informasi  adalah  positif.  Berdasarkan  nilai  koefisien regresi yang positif tersebut dapat disimpulkan jika pengungkapan naik sebesar 1 maka asimetri informasi akan naik sebesar 0,373.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Joko (2004) yang mengatakan pengungkapan informasi tidak berhubungan secara signifikan dengan informasi asimetri.
Tabel 4 Pengujian Hipotesa 2 Hubungan Informasi Asimetri dengan Biaya Modal

## Hipotesis 2
Hipotesa kedua bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat hubungan antara informasi  asimetri  dengan  biaya  modal  ( cost  of  equity  capital ).  Dari  pengujian  regresi sederhana seperti yang terangkum pada tabel di atas, diketahui p-value untuk hipotesa 2 adalah 0,000 < alpha 0,05, maka Ho  ditolak.  Artinya terdapat hubungan yang signifikan 2 antara informasi asimetri dengan biaya modal ( cost of equity capital ). Koefisien determinasi untuk model 2 adalah 0,396. Artinya variabel independen informasi asimetri mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen yaitu biaya modal sebesar 39,60%, sedangkan sisanya (61,40%) dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Koefisien regresi beta saham sebesar -0,00108 menunjukkan bahwa pengaruh asimetri  informasi  terhadap  biaya  modal  adalah  negatif.  Berdasarkan  nilai  koefisien
Sumber : Data diolah dengan SPSS (lihat lampiran 4)
Variabel Independen Koefisien t-hitung Sig. R 2 Informasi Asimetri   -0,00108 -4,996 0,000  0,396
Sumber : Data diolah dengan SPSS (lihat lampiran 5)

## Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
regresi yang negatif tersebut dapat disimpulkan jika asimetri informasi naik sebesar 1 maka biaya  modal  akan  turun  sebesar  -0,00108.  Hasil  ini  tidak  mendukung  penelitian Komalasari dan Baridwan (2001) yang menyatakan bahwa ada hubungan positif antara informasi asimetri dan biaya modal
Berdasarkan hasil diatas, penelitian ini tidak konsisten dengan yang dilakukan oleh Joko tejowinoto (2004) yang mengatakan bahwa tidak ada hubungan yang signifikan antara informasi asimetri dan biaya modal.
Tabel  5
Pengujian Hipotesa 3 Hubungan Pengungkapan dengan Biaya Modal

## Hipotesis  3
Hipotesa ketiga bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat hubungan antara pengungkapan  dengan  biaya  modal  ( cost  of  equity  capital ).  Dari  pengujian  regresi sederhana seperti yang terangkum pada tabel di atas, diketahui p-value untuk hipotesa 3 adalah 0,092 < alpha 0,10, maka Ho  ditolak.  Artinya terdapat hubungan yang signifikan 3 antara pengungkapan dengan biaya modal ( cost of equity capital ).
Koefisien determinasi untuk model 3 adalah 0,060. Artinya variabel independen asimetri informasi mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen yaitu cost of equity capital (COC) sebesar 6,00%, sedangkan sisanya (94,00%) dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Koefisien regresi pengungkapan sebesar -0,00591 menunjukkan bahwa pengaruh pengungkapan terhadap biaya modal adalah negatif. Berdasarkan nilai koefisien regresi yang negatif tersebut dapat disimpulkan jika pengungkapan naik sebesar 1 maka biaya modal akan turun sebesar -0,00591.
Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian sebelumnya yang menyatakan adanya pengaruh negatif antara pengungkapan terhadap biaya modal ( cost of capital ).

## 5. Simpulan, Keterbatasan Penelitian, dan Saran

## 5.1.  Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian terhadap pengujian 40 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta, dapat disimpulkan sebagai berikut : 1.  Hasil  dari  pengujian  hipotesis  pertama  dan  tabel-tabel  yang  telah  disajikan sebelumnya  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  hubungan  yang  signifikan  antara pengungkapan  informasi  dengan  informasi  asimetri.  Hal  ini  terlihat  dari  nilai signifikansi yang berada di atas 0,05 yaitu sebesar 0,858. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan Joko tejowinoto (2004) yang mengatakan tidak ada hubungan antara pengungkapan informasi dengan informasi asimetri.
2.  Pengujian  hipotesis  kedua  menghasilkan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,000  yang berarti dibawah 0,005. Ini menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan. Namun, angka  koefisien  sebesar  -0,00108  menunjukkan  hubungan  yang  negatif  antara
Sumber : Data diolah dengan SPSS (lihat lampiran 6)
25
informasi  asimetri  dan  biaya  modal.  Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan penelitian  Joko  tejowinoto  (2004)  yang  menyatakan  tidak  ada  pengaruh  yang signifikan antara informasi asimetri dan biaya modal.
3.  Hasil  regresi  antara  pengungkapan  informasi  ( disclosure )  dengan  biaya  modal menunjukkan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,092  yang  berarti  ada  hubungan  yang siginifikan,  sedangkan  tingkat  koefisien  sebesar  -0,00591  menunjukkan  hubungan yang negatif, artinya semakin banyak informasi yang diungkapkan maka biaya modal yang harus ditanggung semakin berkurang. Penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Botosan (1997) yang mengatakan peningkatan pengungkapan akan meningkatkan likuiditas pasar sehingga akan mengurangi biaya modal. Namun, hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian yang dilakukan Joko tejowinoto (2004) yang menyatakan ada hubungan positif antara disclosure dan biaya modal.

## 5.2. Keterbatasan Penelitian
Beberapa keterbatasan masih ditemui dalam penelitian ini. Keterbatasan tersebut adalah :
1. Penelitian masih menggunakan bid-ask spread untuk mengukur variabel informasi asimetri, walaupun pengukuran yang digunakan sudah mencoba untuk mengatasi kelemahan pengukuran bid-ask spread secara langsung. Lang & Lundholm (1997) menggunakan proksi dispersi forecast analis untuk mengukur variabel informasi asimetri. Alternatif pengukuran ini perlu digunakan untuk penelitian yang akan datang, yang nampaknya kemungkinan besar bisa digunakan untuk jenis data sekunder di Indonesia.
2. Pemakaian Capital  Asset  Pricing  Model ( CAPM )  sebagai  proksi  biaya  modal mengandung  beberapa  kelemahan  sebagaimana  yang  disampaikan  oleh  Botosan (1997),  yaitu  tidak  menunjukkan  adanya  peran CAPM terhadap  tingkat pengungkapan.
3. Penggunaan  sampel  hanya  memakai  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEJ pada tahun 2004.

## 5.3. Saran
Saran yang dapat diajukan atas hasil penelitian ini diharapkan dalam penelitian selanjutnya menggunakan lebih banyak sampel, tidak  hanya perusahaan manufaktur saja. Meneliti faktor-faktor lain yang berpengaruh terhadap hubungan pengungkapan informasi, informasi asimetri, dan biaya modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Bapepam,  (1996). Himpunan  Peraturan  Pasar  Modal  Indonesia ,  Peraturan  Nomor VIII.G.2, Laporan Tahunan.
Belkaoui, Ahmed. (2000). Teori Akuntansi . Jilid 1. Penerbit Salemba Empat : Jakarta.
Belkaoui, Ahmed. (2000). Teori Akuntansi . Jilid 2. Penerbit Salemba Empat : Jakarta.
Bloomfield, R and W, T, Jeffrey, (2000). Disclosure Effect in Laboratory: Liquidity, Depth, and The Cost of Capital . Accounting Review , January, Vol 75, pp 13-41.
Botosan,  C.A.,  (1997).  Disclosure  Level  and  The  Cost  of  Equity  Capital. http://www.addiepartners.com
Muhammad Nuryatno/Nazmel Nazir/Maya Rahmayanti
Callahan,  Carolyn  M.,  Charles  M.  C.,  and  T.  Lomabardi  Yohn.(1997).  Accounting Information and Bid-Ask Spreads. http://www.addiepartners.com
Diamond,  D.W.,  and  Verrecchia,  R.E.,  (1991).  Disclosure,  Liquidity,  and  The  Cost  of Capital. The Journal of Finance , vol XLVI, no. 4, September, pp 1325-1359.
Downes and Goodman, (1994). Kamus Istilah Keuangan dan Akuntansi . pp 140.
Eisenhard, Kathleen M, (1989). Agency Theory : An Assessment and Review. Academy of Management Review , Vol. 14, no. 1, pp 57-74.
Elliot  and  Jacobson,  (1994).  Cost  and  Benefit  of  Business  Information  Disclosure.
Accounting Horizon , vol 8, Dec, pp 80-96.
Greenstein,M.M.,  and  H  Sami,  (1994).  The  Impact  of  The  SEC's  Segment  Disclosure Requirement on Bid Ask Spread. The Accounting review , Vol. 69, No.1, January, pp 179-199.
Halim, A., and N. Hidayat, (2000). Studi Empiris tentang Pengaruh Volume Perdagangan dan Return terhadap bid-ask spread Saham Industri Rokok di Bursa Efek Jakarta dengan Model Koreksi Kesalahan. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , vol 3, no 1, pp 69-85.
Handa,  P.,  and  S.  Linn,  (1993).  Arbitrage  Pricing  with  Estimation  Risk. Journal  of Financial Economics , Maret, pp 81-100.
Healy, Paul M., and Krishna G. Palepu, (1993). The Effect of Firm's Financial Disclosure Strategies on Stock Prices. Accounting Horizons , vol 7, pp 1-11.
Ikatan Akuntan Indonesia. (2004). Standar Akuntansi Keuangan . Jakarta : Salemba Empat.
Khomsiyah, (2003). Pengungkapan, Asimetri Informasi, dan Cost of Capital. Simposium Nasional Akuntansi VI , Oktober, pp 1008-1021.
Kim,  O.,  and  Verrecchia,  (1994).  Market  Liquidity  and  Volume  Around  Earning Announcements . Journal of Accounting and Economics , January, pp 246-271.
Komalasari, Puput Tri., (2001). Asimetri Informasi dan Cost of Equity Capital. Simposium Nasional Akuntansi III , Agustus, pp 907-929.
Lang, M., and R. Lundholm, (1993). Cross-Sectional Determinants of Analyst Ratings of
Corporate Disclosures. Journal of Accounting Research , Autumn, pp 246-271.
Mardiah, Aida Ainul, (2001). Pengaruh Informasi Asimetri dan Disclosure terhadap Cost of Capital. Simposium Nasional Akuntansi IV , Agustus, pp 787-819.
Murni,  Siti Asiah,  (2004).  Pengaruh  Luas  Ungkapan  Sukarela  dan Asimetri  Informasi Terhadap Cost of Equity Capital pada Perusahaan Publik di Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , Mei, pp 192-206.
Stoll,  H.R.,  (1989). Inferring  The  Components  of  The  Bid-Ask  Spread  :  Theory  and Empirical Tests . Journal of Finance, Vol. 44, pp 115-134.
Tejowinoto, Joko, (2004). Hubungan antara Pengungkapan, Informasi Asimetri, dan Biaya Modal. Jurnal Akuntansi , Mei, pp 81-97.
Welker, M., (1995). Disclosure Policy, Information Asymmetry, and Liquidity in Equity Markets. Contemporary Accounting Research , vol 11, no 2, Spring, pp 801-827.