## COVID-19: EFFECTS ON LISTED SHARES IN JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)
Vivi Indah Bintari 1 , Deasy Lestary Kusnandar 2
1&2 Universitas Siliwangi Email: vivi.indah@unsil.ac.id

## ABSTRACT
COVID-19  has  affected  communities,  businesses  and  organizations  globally,  automatically  affecting  financial markets and economies. This led to a significant decline in capital market conditions in Indonesia. Therefore, the Indonesia Stock Exchange issued an announcement on the decision letter of the board of directors of the Indonesia Stock Exchange regarding changes in trading times regarding exchange transactions, regarding the development of global capital market conditions and the Indonesian capital market which are under pressure, among others, influenced by the determination of the corona virus (COVID-19) as global pandemic by WHO.  With a country where  the  majority  of  the  people  are  Muslim,  the  indicators  or  instruments  of  sharia  shares  on  the  IDX  are interesting  things  to  study  carefully.  This  study  aims  to  examine  how  the  COVID-19  outbreak  has  affected companies listed on the Jakarta Islamic Index (JII). The study period was classified into the period before and after the announcement. The data consists of 30 daily price observations from 30 selected companies. The research period ranges from March 4, 2020 to April 17, 2020. The test was carried out using a different paired sample t- test with SPSS 26 software. The results of the study indicate that there is a significant difference in returns between before and after the announcement of the decision letter of the board of directors of the Indonesia Stock Exchange. regarding changes in trading times regarding exchange transactions, regarding developments in global capital market  conditions and  the  Indonesian  capital  market  which  is  under  pressure,  among  others  influenced by  the determination of the corona virus (COVID-19) as a global pandemic by WHO in the Jakarta Islamic Index (JII).
Keywords : COVID-19; Abnormal Return; Jakarta Islamic Index (JII)

## COVID-19: EFEK PADA SAHAM YANG TERDAFTAR DI JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)

## ABSTRAK
COVID-19  telah  memengaruhi  komunitas,  Bisnis,  dan  organisasi  secara  global,  yang  secara  otomatis mempengaruhi  pasar  keuangan  dan  ekonomi.  Hal  tersebut  menyebabkan  terjadinya  penurunan  yang  signifikan pada  kondisi  pasar  modal  di  Indonesia.  Sehingga  Bursa  Efek  Indonesia  mengeluarkan  pengumuman  surat keputusan  dewan  direksi  Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  perubahan  waktu  perdagangan  tentang  transaksi pertukaran, mengenai perkembangan kondisi pasar modal global dan pasar modal Indonesia yang berada di bawah tekanan, antara lain dipengaruhi oleh penentuan virus korona (COVID-19) sebagai pandemi global oleh WHO. Dengan negara yang mayoritas masyarakatnya beragama Islam menjadikan indikator atau instrumen saham syariah di  BEI  menjadi  hal  yang  menarik  untuk  dikaji  dengan  teliti.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  bagaimana wabah  COVID-19  telah  mempengaruhi  perusahaan  yang  terdaftar  di  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  Periode  studi diklasifikasikan ke dalam periode sebelum dan setelah pengumuman. Data terdiri dari 30 observasi harga harian dari  30  perusahaan  terpilih.  Periode  penelitian  berkisar  dari  4  Maret  2020  hingga  17  April  2020.  Pengujian dilakukan  dengan  menggunakan  uji  beda Paired  Sample  t-test dengan  software  SPSS  26.  Hasil  dari  penelitian menunjukkan  bahwa  ada  perbedaan return yang  signifikan  antara  sebelum  dan  setelah  pengumuman  surat keputusan  dewan  direksi  Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  perubahan  waktu  perdagangan  tentang  transaksi pertukaran, mengenai perkembangan kondisi pasar modal global dan pasar modal Indonesia yang berada di bawah tekanan,  antara  lain  dipengaruhi  oleh  penentuan  virus  korona  (COVID-19)  sebagai  pandemi  global  oleh  WHO pada Jakarta Islamic Index (JII).
Kata Kunci: COVID-19; Abnormal Return; Jakarta Islamic Index (JII)

## PENDAHULUAN
Pandemi Corona  virus  disease 2019  (COVID-19)  menjadi  hal  yang  paling  di  takuti  oleh  seluruh  lapisan masyarakat yang ada di dunia. COVID-19 telah menjangkit lebih dari 4,5 juta kasus yang dikonfirmasi dan lebih dari 6.007.317 kematian secara global (Our World In Data, 2022). Hal Itu memicu kekhawatiran krisis ekonomi dan resesi yang akan datang. Jaga jarak, isolasi diri dan pembatasan perjalanan menyebabkan dikuranginya dan hilangnya lapangan pekerjaan terjadi hamper pada semua sektor. Sekolah ditutup, dan kebutuhan akan komoditas atau  produk  manufaktur  telah  menurun.  Sebaliknya,  kebutuhan  akan  persediaan  medis  telah  meningkat  secara signifikan.  Sektor  makanan  juga  menghadapi  peningkatan  permintaan  karena  panik  membeli  ( panic  buying ) sehingga masyarakat melakukan penimbun produk makanan.
Kasus virus corona di Indonesia terungkap setelah ada laporan warga negara Jepang dinyatakan positif. Warga negara Jepang tersebut baru saja berkunjung ke Indonesia.  Bukan hanya dunia kesehatan yang mendapat dampak dari serangan COVID-19. Karena semakin meluasnya wabah tersebut, organisasi kesehatan dunia (WHO) menyatakan wabah COVID-19 sebagai keadaan darurat global pada 30 Januari 2020 (Nicola et al., 2020).
Mengamati kronologis penyebaran virus ini yaitu dari Negara China, tentu sangat berdampak pada sektor ekonomi di dunia. Pukulan virus corona terhadap ekonomi China ini akan menjadi perhatian besar bagi negara- negara lain. China merupakan kekuatan ekonomi dunia karena perannya sebagai konsumen utama serta penghasil barang dan jasa.
Sumber: Moody’s Investors Service, 2021

## Gambar 1. Dampak COVID-19 Terhadap Berbagai Industri
Menurut Moody’s Investors Service seperti yang terlihat di Gambar 1, dampak COVID-19 terjadi pada berbagai sektor bisnis yang berada di Asia Pasifik, dengan tiga tingkatan, tingkat pertama terdapat 39% perusahaan yang terkena dampak risiko tingkat rendah, tingkat kedua, terdapat 39% sektor yang terkena dampak risiko tingkat sedang, dan tingkat ketiga, terdapat 22% sektor yang terdampak dengan dampak risiko tingkat tinggi. Dari 482 perusahaan  di  Asia  Pasifik  yang  dinilai,  20%  atau  97  perusahaan  diantaranya  memiliki  risiko  terpapar  dampak negatif dari corona virus yang tinggi (Service, 2020).
COVID-19  telah  memengaruhi  komunitas,  Bisnis,  dan  organisasi  secara  global,  yang  secara  otomatis mempengaruhi pasar keuangan dan ekonomi global. Respons seperti lockdown merupakan kebijakan pemerintah yang tidak terkoordinasi telah menyebabkan gangguan dalam rantai pasokan. Di China, lockdown secara signifikan mengurangi produksi barang  dari pabrik, sementara karantina dan kebijakan isolasi diri menurunkan konsumsi, permintaan  dan  pemanfaatan  produk  serta  layanan  (Yap,  2020).  COVID-19  memiliki  perkembangan  untuk mempengaruhi  seluruh  dunia,  China  akan  mulai  pulih  lebih  cepat  daripada  negara  lain,  serta  memperkuat kekuasaan dengan negosiasi perdagangan terhadap AS. Pada kenyataannya, perusahaan Cina akan berada dalam posisi menguntungkan untuk memperoleh rekan dari Amerika Serikat, yang sangat tidak bergantung dan akan pasti terpengaruh oleh pasar saham (Wilson, 2020).
COVID-19 dianggap  ditularkan dari hewan kepada manusia dan pertama kali dilaporkan di Cina pada tahun 2019 (Doan & Brooks, 2014). Saat ini,  belum ada obat antivirus untuk pengobatan corona virus disease 2019  (COVID-19)  (Yethindra,  2020).    Dampak  dari  penyebaran  COVID-19  berpengaruh  pada  berkurangnya realisasi kegiatan berbagai sektor perekonomian, sehingga  setiap perusahaan perlu mempertimbangkan kembali rencana  investasi  dan  kegiatan  dengan  hati-hati.  Pasar  saham  di  Indonesia  mulai  mengalami  kepanikan  setelah pemerintah mengkonfirmasi kematian pertama COVID-19 dan jumlah kasus positif mendekati 34 kasus pada 11 Maret 2020.
Sumber: Investing, 2022 Gambar 2. Jakarta Islamic Index (JII) tahun 2021
Selain gangguan dalam rantai pasokan di seluruh dunia, COVID-19 juga telah mempengaruhi sektor pasar modal dunia, tidak terkecuali Bursa Efek Indonesia (BEI). Di Indonesia. Saat pertama kali COVID-19 dilaporkan di China selama Bulan November, Jakarta Islamic Index (JII) pada BEI, tampaknya masih stabil dan berfluktuasi normal namun trend menurun. Ketika epidemi telah menyebar ke lebih dari enam puluh negara sejak Desember. Perlahan-lahan trend JII mulai terlihat turun karena jumlah kasus yang terkonfirmasi dari COVID-19 meningkat. Puncak penurunan ekstrem terjadi pada bulan Maret 2020, dengan di umumkannya pasien pertama positif COVID- 19 di Indonesia.  Hal ini terjadi karena,  harga saham sangat sensitif terhadap perubahan  lingkungan bisnis dan ekonomi  suatu  negara.  Oleh  karena  itu,  para  investor  yang  akan  berinvestasi  dalam  bentuk  saham  sangat memerlukan informasi-informasi akurat sebagai bahan pertimbangan dalam menentukan pilihan.
Strategi  dalam  berinvestasi  mencerminkan  bagaimana  perilaku  seorang  investor  dalam  mengatur investasinya.  Dalam penentuan strategi investasi salah satu metode yang digunakan adalah dengan membentuk portofolio. Didalam pembentukan strategi portofolio ada dua jenis strategi yang digunakan yaitu portofolio aktif dan portofolio pasif. Strategi portofolio pasif investor tidak bersungguh-sungguh mengumpulkan informasi dalam melakukan trading yang  untuk  mendapatkan abnormal  return .  Sedangkan  pada  portofolio  aktif,  investor melakukan  pemilihan  dan  transaksi  jual  dan  beli,  mencari  informasi,  mengikuti  pergerakan  harga  untuk menghasilkan abnormal return. Teori Efficient Market Hypothesis (EMH) menyatakan bahwa harga saham selalu mencerminkan semua informasi  yang  tersedia  sehingga  tidak  bisa  diperoleh abnormal  return dan  harga  saham  bergerak  secara  acak (Jones,  2010).  Beberapa  pihak  tidak  setuju  dengan  teori  EMH,  mereka  mengatakan  bahwa  harga  saham dipengaruhi oleh perilaku investor sehingga abnormal return dapat diperoleh. Seperti dengan strategi kontarian untuk memperoleh abnormal return dengan membeli saham yang memiliki kinerja jelek dimasa lalu (De Bondt, M. F. W., & Thaler, 1985).
Dasar dari strategi investasi kontarian adalah hipotesis overreaction dimana menurut hipotesis ini investor cenderung akan overreaction terhadap informasi positif ataupun negatif. Dari data pasar modal Amerika Serikat, di temukan bahwa saham-saham yang pada mulanya memberikan tingkat return positif ( winner ) atau negatif ( loser ) akan  mengalami  pembalikan  (reversal)  pada  periode-periode  berikutnya.  Sedangkan  strategi  momentum  untuk memperoleh abnormal return di pasar yaitu dengan membeli saham dengan kinerja baik dimasa lalu. (Jegadeesh, N., & Titman, 1993)
Strategi  investasi  momentum  merupakan  strategi  dengan  membeli  saham  dengan  kinerja  yang  bagus dimasa lalu dan menjual saham berkinerja buruk dimasa lalu. Strategi ini berdasarkan underreaction harga saham terhadap faktor  yang  menyebabkan terjadinya saham di transaksikan secara berlebihan ( overreaction ) sehingga trend  harga  akan  terus  berlanjut  sampai  terjadi  pembalikan  harga  (price  reversal).  Strategi  ini  memanfaatkan momentum pergerakan kenaikan harga saham dengan harapan kenaikan tersebut akan terus berlanjut.
Dengan  negara  yang  mayoritas  masyarakatnya  beragama  Islam  menjadikan  indikator  atau  instrumen saham  syariah  di  BEI  menjadi  hal  yang  menarik  untuk  dikaji  dengan  teliti.  Dalam  pandangan  Islam  untuk mengetahui dari mana dan bagaimana barang didapat adalah pokok yang utama untuk menyatakan hal itu halal, haram atau subhat. Hal ini menjadikan umat Islam sangat berlaku selektif dalam memilih saham yang ada di Bursa efek Indonesia. Dengan adanya anggapan tersebut maka di Indonesia telah ada pengelompokan dan pembagian saham berdasarkan jenis transaksinya, yaitu transaksi yang sesuai syariat islam dan diluar syariat islam.
0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00
1/4/21 2/4/21 3/4/21 4/4/21 5/4/21 6/4/21 7/4/21 8/4/21 9/4/21 10/4/21 11/4/21 12/4/21

## Harga Saham JII tahun 2021
Tujuan  utama  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mendapatkan  gambaran  terperinci  mengenai  dampak COVID-19 pada Jakarta Islamic Index (JII) Periode Desember 2019- Juni 2020, dengan membagi periode studi menjadi  periode  sebelum  pengumuman  dan  periode  setelah  pengumuman.  Pengumuman  tersebut  adalah  surat keputusan  direksi  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  perubahan  waktu  perdagangan  atas  transaksi  bursa, berkenaan  dengan  perkembangan  kondisi  pasar  modal  global  maupun  pasar  Modal  Indonesia  yang  sedang mengalami tekanan antara lain dipengaruhi penetapan Corona Virus Disease 2019 (COVID-19) sebagai pandemi global oleh WHO.

## TINJAUAN PUSTAKA
Menurut (Krichene, 2013) Pasar efisien yaitu ketika tidak adanya biaya transaksi yang di kenakan kepada investor atau  trader.  Pasar  yang  efisien  tidak  ada  kemungkinan  memperoleh  tingkat  pengembalian abnormal, meskipun dalam praktiknya terdapat hal-hal yang menyimpang dari pakem, yang disebut anomali pasar modal  (Hinawati, 2016).
Anomali  adalah  kejadian  yang  tidak  dapat  diantisipasi  yang  menawarkan  peluang  investor  untuk memperoleh abnormal  return (Wulandari,  2014).  Anomali  pasar  ( market  anomaly )  sebagai  tehnik-tehnik  atau strategi-strategi  yang  berlawanan  dengan  konsep  pasar  yang  efisien.  Sedikitnya  dikenal  empat  macam  anomali pasar dalam teori keuangan, keempat anomali tersebut adalah anomali peristiwa atau kejadian (event anomalies), anomali musiman (seasonal anomalies), anomali perusahaan (firm anomalies ) dan anomali akuntansi (accounting anomalies) (Permata & Ghoni, 2019). Dalam  konteks  ini,  dapat dengan  mudah  dinyatakan bahwa pasar sangat sentimental dan dipengaruhi oleh informasi baru.
Abnormal  return terjadi  karena  adanya  informasi  baru  atau  peristiwa  baru  yang  merubah    nilai      dari perusahaan  dan  direaksikan  oleh  investor  dalam  bentuk  kenaikan  atau penurunan harga saham (volatilitas) (Hartono, 2010). Abnormal return atau excess return merupakan kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi terhadap  Return  normal  atau  bisa  disederhanakan  perbandingan  dari  return  realisasi  dengan  return    ekpektasi. (Wulandari, 2014) melakukan  penelitian  mengenai January effect  dengan  menggunakan uji  beda Abnormal return saham bulanan perusahaan yang termasuk LQ 45 di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2009-2013 yang diperoleh dari analisis varian satu arah (one way ANOVA), hasil penelitian didapatkan bahwa terdapat perbedaan Abnormal return saham bulanan dalam transaksi perdagangan bulan Januari dengan bulan lainnya. Jadi, penelitian ini telah membuktikan secara empiris bahwa terjadi January effect pada perusahaan LQ  45 di Bursa Efek Indonesia pada periode 2009-2013. (Andreas & Ria, 2011) melakukan penelitian mengenai January effect yang menunjukan bahwa abnormal return hasil penelitian tersebut menunjukan bahwa tidak terdapat fenomena January effect pada perusahaan yang termasuk dalam LQ 45 pada periode penelitian karena hasil yang tidak menunjukkan abnormal return yang  selalu  positif  dan  nilai abnormal return bulan  Januari  tidak selalu  lebih  tinggi  jika  dibandingkan dengan  bulan  lainnya.  (Anisah et al., 2017) meneliti mengenai pengaruh perubahan harga bahan bakar minyak terhadap investasi saham perusahaan transportasi darat, menunjukan bahwa tidak terdapat perbedaan signifikan abnormal  return saham  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  penurunan  harga  BBM.  Tetapi  terdapat  perbedaan signifikan  trading  volume  activity  saham  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  penurunan  harga  BBM.  (Deva  & Putri, 2018) melakukan penelitian mengenai pengumuman kemenangan Donald Trump menjadi Presiden Amerika Serikat merupakan suatu informasi yang membuat pelaku pasar merespon positif informasi aksi politik, termasuk di  negara  maju  sekalipun  sebagaimana  ditunjukkan  perbedaan average  abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman kemenangan Donald Trump menjadi presiden Amerika Serikat. (Hadi, 2020) meneliti mengenai Uji Event Study: Dampak Peristiwa Aksi Bela Islam (Aksi 212) terhadap Abnormal return dan trading volume activity (saham syariah di JII) menunjukan bahwa terdapat perbedaan rata-rata Abnormal return sebelum dan sesudah aksi 212.  (Ibrahim  Eldomiaty  et  al.,  2020) menganalisis  dampak  peristiwa  politik  tak  terduga  pada  pengembalian abnormal saham. Tujuannya ada dua. Yang pertama adalah mencapai estimasi kuat dari pengembalian abnormal saham. Yang kedua adalah untuk mencapai perkiraan yang kuat dari efek peristiwa politik yang tidak terduga pada stok abnormal  return .  Hasil  menunjukkan  bahwa  (a)  perbedaan  statistik  antara  tiga  perkiraan  ada,  yang menunjukkan bahwa tiga metode estimasi pengembalian abnormal bukan pengganti, atau alternatif, satu sama lain, (b)  yaitu,  peristiwa  politik  dianggap  sebagai  anomali  yang  memiliki  efek  istimewa.  Ini  bertentangan  dengan kepercayaan umum bahwa peristiwa politik memiliki efek sistematis.
Strategi yang dapat dilakukan oleh investor dalam rangka menciptakan abnormal return adalah strategi momentum dan kontrarian. Strategi momentum cocok untuk investasi jangka pendek, sedangkan untuk keputusan investasi jangka panjang, strategi kontrarian dapat menghasilkan lebih banyak keuntungan bagi investor.
Strategi momentum dan kontarian mendapat banyak perdebatan di antara para peneliti mengenai ada atau tidaknya  anomali  yang  terjadi  dan  strategi  mana  yang  lebih  menguntung  untuk  masing-masing  periode  jangka pendek,  menengah  dan  panjang.  Selain  metode  penelititian,  penyebab  dari  anomali  juga  sedang  terus dikembangkan.  Strategi  ini  juga  sering  dihubungkan  dengan  dengan  beberapa  faktor  seperti  size,  profitabilitas, volume  transaksi,  tiga  faktor  model  fama-French,  dan  faktor  harga underreaction dan overreaction .  (Bhootra, 2018)
Strategi  momentum  merupakan salah satu  strategi aktif  yang dapat dilakukan oleh investor. Penelitian lebih  lanjut  yang  dilakukan  memperkuat  bukti  empiris  profitabilitas  strategi  momentum.  Strategi  momentum sekarang telah ditemukan tidak hanya di pasar saham  AS tetapi juga di pasar saham  negara lain  (Stork, 2013). Penelitian  strategi  momentum  juga  telah  dikembangkan  dengan  melihat  pengaruh  faktor  size,  value,  earning, volume dan lainnya terhadap strategi momentum. Investigasi strategi momentum pertama kali menggunakan data NYSE  dan  AMEX  untuk  periode  1965  hingga  1989,  investigasi  ini  dilakukan  dengan  cara  memberi  peringkat Saham NYSE dan AMEX berdasarkan kinerja return masa lalu saham tersebut selama periode satu, dua, tiga dan empat kuartal. Kemudian membentuk sepuluh portofolio saham, dengan saham return tertinggi akan dimasukkan kedalam portofolio winner dan sebaliknya saham dengan return rendah dimasukkan dalam portofolio loser . Kinerja dari strategi momentum di ukur dengan membeli portofolio saham winner dan menjual portofolio saham loser , selama holding  periods satu  sampai  empat  kuartal  (Jegadeesh,  N.,  &  Titman,  1993).  (Scrimgeor  et  al.,  2013) melakukan penelitian mengenai sumber profitabilitas momentum dengan fokus pada return momentum bulanan. Portofolio dengan membeli saham winner dan menjual saham loser menghasilkan abnormal return s, melakukan studi global dilakukan terhadap return momentum yang berfokus pada desain portofolio dan metode komputasi. Hasil  penelitian  ini  mengklarifikasi  dampak  dari  beberapa  faktor  yang  berkontribusi  pada  estimasi  return momentum.  Sehingga  return  momentum  berubah.  Sampel  besar  dari  data  yang  telah  disesuaikan  yang  menjadi dasar studi ini memberikan tingkat kepercayaan yang lebih tinggi bahwa temuan-temuan tersebut masuk akal dan bukan  hanya  anomali  statistic.  (Badjra,  B.,  &  Saputro,  2016)  melakukan  Penelitian  menguji  kinerja  portofolio saham winner dibandingkan dengan kinerja portofolio saham loser di Bursa Efek Indonesia (BEI). Hasil penelitian ini kinerja portofolio saham winner , menghasilkan kinerja yang lebih rendah dibandingkan dengan kinerja yang dihasilkan portofolio saham loser . (Tanna & Nnadi, 2017) melakukan peneliti mengenai strategi momentum dan kontarian di negara Brazil, Russia, India, China dan Afrika Selatan (BRICS) dan menemukan bahwa dari kelima pasar menunjukkan karakteristik  yang berbeda, pasar modal India menunjukkan  momentum efek terkuat. Pasar saham  di  Tiongkok  dan  Brasil  menunjukkan  profit  kontarian  yang  signifikan  untuk  jangka  pendek  dan  profit momentum  untuk  jangka  menengah  hingga  jangka  panjang.  Sementara  Afrika  Selatan  menunjukkan  efek momentum jangka pendek dan efek kontarian untuk jangka menengah hingga jangka panjang. Pasar saham Rusia menunjukkan pengembalian portofolio momentum sebagian besar tidak signifikan. Selain itu penelitian mengenai kinerja portofolio saham winner dan loser dilakukan oleh (Dewi & Sasmikadewi, A. I, 2017). Hasil penelitian ini menemukan kinerja portofolio saham winner menghasilkan kinerja yang lebih rendah dibandingkan dengan kinerja yang dihasilkan portofolio saham kepada periode kepemilikan.
Momentum  juga  mengalami  crash  terburuk,  membuat  strategi  tidak  menarik  bagi  investor.  Umumnya penelitian  yang  dilakukan  untuk  menemukan  sumber  rasional  dibalik  anomali  momentum,  upaya  tersebut umumnya gagal untuk menjelaskan anomali momentum. Kegagalan dari model rasional dalam menjelaskan return momentum  memotivasi  para  akademisi  untuk  mengajukan  penjelasan  anomali  ini  berdasarkan  variasi  bias psikologi.  Penjelasan  berdasarkan  prilaku  menjelaskan  return  momentum  sebagai  sebuah  hasil  perdagangan investor dengan bias psikologi yang menyebabkan harga saham menjauh dari nilai fundamental. Namun sampai sekarang  belum  ada  satu  teori  yang  diterima  sebagai  penjelasan  dalam  memprediksi  momentum  (Dhankar  & Maheshwari, 2017).
Strategi kontarian, yang didasarkan pada hipotesis overreaction , memberi peringkat saham berdasarkan kinerja  masa  lalu  mereka  dan  merekomendasikan  untuk  membeli  saham loser di  masa  sekarang  dan  menjual winner di masa lalu (Gunasekarage, A., & Kot, W. H, 2007). Investigasi overreaction yang dilakukan oleh (De Bondt,  M.  F.  W.,  &  Thaler,  1985).  Mereka  menggunakan  data  return  bulanan  dari  semua  saham  yang diperdagangkan di NYSE dalam periode 57 tahun dari Januari 1926 hingga Desember 1982 dan memeriksa return dari  portofolio  saham winner dan loser .  Hasil  penelitian  mereka  mengungkapkan  bahwa  terjadi  reversal  yang menyebabkan  portofolio loser mengungguli  pasar  dengan  rata-rata  19,6 persen  per  tahun,  sementara  portofolio winner berkinerja  buruk  dari  pasar  sebesar  5,0 persen.  Secara  statistik  portofolio loser signifikan  mengungguli portofolio winner sebesar  24,6  persen  per  tahun.  Mereka  menyimpulkan  bahwa  reversal  return  dihasilkan  dari overreaction yang dinampakan oleh investor. investor overreaction terhadap berita baru, dan jika berita ini positif overoptimistic  investor  membuat  harga  saham  menjadi  overvalue,  sementara  jika  berita  baru  tersebut  negatif investor akan terlalu pesimis sehingga harga saham menjadi undervalue. Fenomena overreaction bisa hubungkan dengan representasi bias (Galariotis, 2014), bias ini menyebabkan mispricing, dan disusul dengan koreksi terhadap mispricing  yang  menyebabkan  reversal. Overreaction ,  misspricing  dan  reversal  ini  yang  dijadikan  sumber  dari strategi kontarian dalam mendapatkan abormal returns. Sehingga dalam strategi kontarian pembentukan portofolio dilakukan dengan membeli saham yang mengalami penurunan di masa lalu dan menjual saham yang mengalami peningkatan  dimasa  lalu.  Dalam  rangka  mendapatkan  saham-saham  yang  salah  harga,  dan  akan  mengalami pembalikan arah harga.
Doan  &  Brooks  (2014)  meneliti  strategi  momentum  dan  kontarian  di  Australia  periode  1992-2011. Mereka menemukan bahwa kontarian merata untuk investasi jangka pendek sedangkan momentum mendominasi untuk  jangka  menengah  dan  panjang.  Namun  hanya  kontarian  periode  jangka  pendek  bekinerja  lebih  baik  dan signifikan secara statistik. ukuran dari investor momentum dan kontarian di pasar mempengaruhi keseimbangan
harga  saham,  dan  melihat  kemungkinan  penyebab  yang  mempengaruhi  keuntungan  untuk  kedua  jenis  investor irasional ini. peneliti menduga rational informed investor mempengaruhi prilaku irational investor  (Liao, 2017). Informed investor memanipulasi harga aset, dan mengarah ke fenomena makro momentum dan reversal. Ketika jumlah investor momentum relatif tinggi, informed investor akan mencoba untuk tidak membawa harga kembali ke  harga  fundamental  dan  menyebabkan  harga  menjadi  over  price.  Sebaliknya,  ketika  investor  kontarian  yang relatif  lebih  banyak  di  pasar,  karena  adanya  risiko  fundamental,  bahkan  ketika  berita  baik  muncul,  informed investor akan menghindari harga saham over reaction, dan mengakibatkan fenomena under reaction. (Leung et al., 2019) meneliti momentum dan kontarian di pasar china pada tahun 2010. setelah pemerintah china menguranggi aturan dalam batasan short-sale. Pasar modal di China berbeda dengan pasar modal di US dalam beberapa hal. Pertama, pasar modal di China di dominasi oleh individual investor dengan karakteristik tipe traders kontarian. Kedua  investor  cenderung  sebagai  spekulan  investor,  Karena  informasi  pasar  kurang  transparan.  Ketiga,  pasar modal China masih kurang transparan. Penelitian ini mengunakan metode JT winner minus loser . Penelitian ini tidak  menemukan  return  momentum  strategi  di  china  seperti  di  pasar  US. Tetapi  return  dari  strategi  kontarian. (Witiastuti & Maharani, 2015) meneliti market overreaction di Bursa Efek Indonesia selama periode 2009 sampai 2013.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  saham  yang  terdaftar  di  BEI.  Sampel  dari penelitian ini 26 saham yang aktif diperdagangkan. Periode formasi dan observasi dalam penelitian ini adalah 3, 6 dan 12 bulan. Analisis data menggunakan indikator market overreaction yang diperkenalkan oleh (De Bondt, M. F.  W.,  &  Thaler,  1985). Penelitian  ini  menemukan  market overreaction di  Bursa  Efek  Indonesia  terjadi  secara tidak signifikan. (Chen et al., 2015) juga melakukan investigasi profitabilitas dari strategi momentum dan kontarian di pasar saham China untuk periode 1994-2013 mengunakan data Shanghai Stock Exchange dan Shenzhen Stock Exchange.  Penelitian  ini  memeriksa  profitabilitas  trading  strategy,  hasil  dari  penelitian  ini  strategi  kontarian berdasarkan untuk periode mingguan lebih menguntungkan dibanding dengan strategi dan metode yang lain.
Dari pemaparan di atas, maka hipotesis pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
H1: Terdapat perbedaan rata-rata Abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman surat keputusan direksi PT Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  perubahan  waktu  perdagangan  atas  transaksi  bursa,  berkenaan  dengan perkembangan kondisi pasar modal global maupun pasar Modal Indonesia yang sedang mengalami tekanan antara lain dipengaruhi penetapan COVID-19 (COVID-19) sebagai pandemic global oleh WHO.

## METODE PENELITIAN
Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah event study. Studi peristiwa ( event study ) atau analisis residual  (residual  analysis)  atau  pengujian  indeks  kinerja  tak  normal (Abnormal  Performance  Index  test) atau pengujian  reaksi  pasar (maket  reaction  test) merupakan study yang  mempelajari  reaksi  pasar  terhadap  suatu peristiwa  ( event )  yang  informasinya  dipublikasikan  sebagai  suatu  pengumuman. Event  study dapat  digunakan untuk  menguji  kandungan  informasi  ( information  content ) dari  suatu  pengumuman  (Hartono,  2014).  Pengujian kandungan informasi dimaksudkan untuk melihat reaksi pasar dari suatu pengumuman. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dan aktivitas perdagangan saham dari suatu sekuritas. Return merupakan tingkat keuntungan yang dinikmati oleh investor atas suatu investasi yang dilakukannya (Susilowati & Turyanto, 2011) Penelitian ini  merupakan penelitian deskriptif,  menggunakan  metodologi event study (study peristiwa) untuk  mengukur  reaksi  pasar  modal  atas  perubahan  harga  dengan  periode  30  hari,  dari  t-15  sampai  t+15  yang terdiri dari t-15 seperti yang terlihat di Gambar 3.

## Sumber: Diolah Penulis, 2020

## Gambar 3. Event Study
Teknik  analisis  data  menggunakan  event  window,  dari  event  window  tersebut,  langkah-langkah  yang harus dilakukan adalah: (1) Menentukan waktu penelitian ( event date ), t-15 yaitu 15 hari sebelum pengumuman terjadi.  t0  yaitu  saat  pengumuman  terjadi  dan  t+15  yaitu  pengumuman  surat  keputusan  direksi  PT  Bursa  Efek Indonesia mengenai perubahan waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan dengan perkembangan kondisi pasar  modal  global  maupun  pasar  Modal  Indonesia  yang  sedang  mengalami  tekanan  antara  lain  dipengaruhi penetapan COVID-19 (COVID-19) sebagai pandemic global oleh WHO. (2) Mencatat close price saham harian perusahaan  yang  sudah  ditentukan  pada event  periode .  (3)  Mencatat  JII  pada event  periode .  (4)  Melakukan perhitungan return saham harian ( Rit ) yang diambil dari harga saham penutupan ( closing price ). (5) Melakukan perhitungan Return pasar bulanan ( Rmt ). (6) Menghitung Abnormal return ( ARit ) dengan menggunakan metode
Event Study T=-15 T=- 0
T=+15
market adjusted model . (7) Menghitung Average Abnormal return ( AAR ). (8) Data dianalisis dengan menggunakan uji beda Paired Sample t-test.
Tabel 1. Periode Pengamatan T periode Tanggal Periode estimasi 60 hari (t-15 s/d t+15) 04 Maret 2020-17 April 2020 Periode pengamatan sebelum (t-1 s/d t-15) 04-24 Maret 2020 Event Date (t0)
26 Maret 2020
Periode pengamatan setelah (t+1 s/d t+15) 27 Maret 2020-17 April 2020
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Anomali yang digunakan dalam penelitian ini adalah anomali peristiwa atau kejadian ( event anomalies ) berupa pengumuman surat keputusan direksi PT Bursa Efek Indonesia mengenai perubahan waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan dengan perkembangan kondisi pasar modal global maupun pasar Modal Indonesia yang  sedang  mengalami  tekanan  antara  lain  dipengaruhi  penetapan  COVID-19  (COVID-19)  sebagai  pandemic global oleh WHO
Pandemi  COVID-19  merupakan  event  yang  mempengaruhi  aktivitas  perdagangan  di  Bursa  Efek  Indonesia, sehingga dapat menyebabkan return saham mengalami abnormal return . Data yang digunakan adalah data sekunder, berupa tanggal pengumuman dan return saham harian dari 30 perusahaan yang termasuk Jakarta Islamic Index (JII) periode Desember 2019 sampai dengan Juni 2020 di Bursa Efek Indonesia. Data return saham yang digunakan dari tanggal 04 Maret 2020 hingga 17 April 2020.
Selanjutnya  saham  dipilih  berdasarkan  kinerja  AAR sebelum  pengumuman,  dimana  lima  belas  saham dengan AAR terbaik akan masuk kedalam portofolio winner dan lima belas saham dengan kinerja AAR terburuk akan masuk ke portofolio loser . Selanjutnya  untuk  strategi  momentum average  equal-weighted  market-adjusted  excess  return (AR) portofolio winner dikurangi dengan average equal-weighted market-adjusted excess return (AR) dari portofolio loser (WML) . Dan  sebaliknya  untuk  strategi  kontarian average  equal-weighted  market-adjusted  excess  return (AR) portofolio loser dikurangi dengan average equal-weighted market-adjusted excess return (AR) portofolio winner (LMW).
Untuk  menggeneralisasi  hasil  di  atas,  maka  penelitian  ini  menggunakan  kriteria  yang  disarankan  oleh (Forner & Marhuenda, 2003) Selama periode krisis, jika perbedaan antara pengembalian abnormal rata-rata saham pemenang  dan  saham  yang  kalah  adalah  gambar  positif,  itu  menandakan  kehadiran  efek  momentum.  Ini  dapat secara matematis dinyatakan sebagai berikut:
W [Rit− (t ∗ Rmt)] - L [Rtp− (t ∗ Rmt)]>0 memberi sinyal efek momentum W [Rit− (t ∗ Rmt)] - L [Rtp− (t ∗ Rmt)] (5) <0 menandakan efek pelawan

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Penelitian Statistik Deskriptif
Berikut ini merupakan Tabel AAR per tanggal pengamatan dimulai pada tanggal 04 Maret 2020 hingga 17 April 2020.
Tabel 2. AAR Sebelum dan Sesudah Pengumuman Hari ke t AAR Sebelum Hari ke t AAR Sesudah -15 -0.0007 +1 0,1409 -14 -0.0163 +2 -0.0219 -13 0,0909 +3 0,1423 -12 -0.0081 +4 -0.0109 -11 -0.0189 +5 0,1472 -10 -0.0368 +6 0,1340 -9 -0.0061 +7 0,3659 -8 -0.0052 +8 0,1486 -7 -0.0394 +9 -0.0212 -6 -0.0223 +10 0.0030 -5 -0.0022 +11 0.0005 -4 -0.0285 +12 0,1736 -3 -0.0104 +13 -0.0077 -2 -0.0056 +14 -0.0065 -1 0.0091 +15 0.0037
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Dari tabel 2 diketahui bahwa AAR yang bernilai positif ada pada -13, -1, untuk sebelum t0, +1, +3, +5, +6, +7, +8, +10, +11, +12 dan +15 untuk setelah t0. Setelah mengetahui AAR, maka dapat dilakukan uji normalitas dan hipotesis menggunakan uji beda atau komparasi rata-rata dua sampel ( paired sampel T-test ). Tabel  2  memuat  jumlah  perubahan  komposisi  JII  melalui  tahap  perhitungan expected  return , actual return , Abnormal return dan kemudian di rata-rata kan (AAR) untuk tiap event date penelitian.
Tabel 3. Descriptive Statistics
Descriptive Statistics N Min Max  Mean Std. Deviation sebelum 15  -.039 .013  -.0119 .015244 sesudah 15  -.022 .053  .00798 .020280
Valid N (listwise) 15 Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Pada  Tabel  3  dapat  diketahui  bahwa  variabel  pengumuman  surat  keputusan  direksi  PT  Bursa  Efek Indonesia mengenai perubahan waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan dengan perkembangan kondisi pasar  modal  global  maupun  pasar  Modal  Indonesia  yang  sedang  mengalami  tekanan  antara  lain  dipengaruhi penetapan  COVID-19  (COVID-19)  sebagai  pandemic  global  oleh  WHO  memiliki  N  sebesar  15,  nilai  ini  sams dengan event date. Variabel sebelum mempunyai nilai terendah sebesar  -0,039, nilai tertinggi sebesar 0,013 dan rata-ratanya  sebesar  -0,01192,  sedangkan  standar  deviasi  (sebaran  data)  sebesar  0,015.  Variabel  sesudah pengumuman  memiliki  nilai  terendah  sebesar  -0,22,  nilai  tertinggi  sebesar  0,053  dan  nilai  rata-rata  sebesar 0,00798, sedangkan standar deviasinya sebesar 0,0202.

## Uji Normalitas
Uji normalitas dilakukan untuk mengetahui apakah data yang digunakan berdistribusi normal atau tidak normal.
Tabel 4. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test sebelum sesudah N 15 15 Normal Parameters a,b Mean -.01192 .00798 Std. Deviation .015244 .020280 Most Extreme Differences Absolute .138 .179 Positive .098 .133 Negative -.138 -.179 Test Statistic .138 .179 Asymp. Sig. (2-tailed) .200 c,d .200 c,d
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction. Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Dari  Tabel  4,  diketahui  bahwa  test  statistic  sebelum  pengumuman  0,138  lebih  besar  dari  =0,05,  dan setelah pengumuman 0,179 lebih dari  =0,05, artinya, bahwa data yang digunakan berdistribusi normal. Tabel 5 menunjukan return dari seluruh perusahaan sebelum dan setelah pengumuman  surat keputusan direksi PT Bursa Efek Indonesia mengenai perubahan waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan dengan perkembangan kondisi pasar modal global maupun pasar Modal Indonesia yang sedang mengalami tekanan antara lain dipengaruhi penetapan COVID-19 (COVID-19) sebagai pandemic global oleh WHO.
Yang menarik, tren return dari saham-saham yang termasuk ke dalam JII periode Desember 2019-Juni 2020  tidak  menjanjikan,  semua  bernilai  negatif.  Namun  pada  periode  setelah  pengumuman,  lebih  banyak perusahaan yang masuk ke dalam trend positif, hanya saham Indofood Sukses Makmur Tbk yang bernilai negatif.
e-ISSN 2580-3743
Tabel 5. Return Perusahaan Sebelum dan Sesudah Pengumuman
No Perusahaan Sebelum pengumuman Setelah Pengumuman 1 ADRO -0,016 0,006 2 AKRA -0,024 0,000 3 ANTM -0,033 0,014 4 ASII -0,038 0,005 5 BRPT -0,047 0,044 6 BSDE -0,036 0,022 7 BTPS -0,038 0,006 8 CPIN -0,029 0,002 9 CTRA -0,040 0,020 10 ERAA -0,042 0,027 11 EXCL -0,036 0,022 12 ICBP -0,018 0,005 13 INCO -0,033 0,020 14 INDF -0,022 -0,005 15 INTP -0,003 -0,012 16 ITMG -0,032 0,001 17 JPFA -0,037 0,001 18 JSMR -0,042 0,013 19 KLBF -0,021 0,017 20 LPPF -0,055 0,010 21 MNCN -0,031 0,013 22 PGAS -0,051 0,016 23 PTBA -0,015 0,000 24 PTPP -0,053 0,023 25 SCMA -0,028 0,010 26 TLKM -0,020 0,006 27 TPIA -0,016 0,020 28 UNTR -0,013 0,011 29 UNVR -0,014 0,002 30 WIKA -0,057 0,022
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Tabel  6  menunjukan  bahwa  perusahaan  Unilever  Indonesia  Tbk  dan  Barito  Pacific  Tbk  memiliki Abnormal  return sebelum  pengumuman  surat  keputusan  direksi  PT  Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  perubahan waktu  perdagangan  atas  transaksi  bursa,  berkenaan  dengan  perkembangan  kondisi  pasar  modal  global  maupun pasar Modal Indonesia yang sedang mengalami tekanan antara lain dipengaruhi penetapan COVID-19 (COVID- 19) sebagai pandemic global oleh WHO bernilai positif di atas index Jakarta Islamic Index (JII). Dengan demikian, kedua saham tersebut dapat diaktegorikan sebagai saham winner sebelum pengumuman. Sedangkan semua saham lainnya dikategorikan sebagai saham looser.
Tabel 6. Trend Return dan Arah Gerakan
Perusahaan Abnormal return terhadap index Abnormal return terhadap index Efek ADRO -2,40 -0,23  Momentum AKRA -2,93 -0,76  Momentum ANTM -1,30 0,61  Contrarian ASII -2,52 -0,35  Momentum BRPT 1,41 3,58  Momentum BSDE -0,75 1,41  Contrarian BTPS -2,33 -0,16  Momentum CPIN -2,26 -0,57  Momentum CTRA -0,99 1,17  Contrarian ERAA -0,30 1,86  Contrarian EXCL -0,73 1,44  Contrarian ICBP -2,45 -0,28  Momentum INCO -0,94 1,23  Contrarian
INDF -2,55 -1,31  Momentum INTP -3,68 -2,02  Momentum ITMG -2,84 -0,68  Momentum JPFA -2,88 -0,71  Momentum JSMR -1,63 0,54  Contrarian KLBF -1,26 0,91  Contrarian LPPF -1,45 0,24  Contrarian MNCN -1,70 0,46  Contrarian PGAS -1,40 0,77  Contrarian PTBA -2,97 -0,80  Momentum PTPP -0,65 1,52  Contrarian SCMA -2,00 0,17  contrarian TLKM -2,38 -0,22  momentum TPIA -0,96 1,21  contrarian UNTR -3,92 0,29  contrarian UNVR 0,47 -0,63  momentum WIKA -0,75 1,42  contrarian
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020

## Pengujian Hipotesis
Jika suatu peristiwa mengandung informasi maka para investor akan bereaksi terhadap peristiwa tersebut dan akan terlihat dari ada atau tidaknya Abnormal return yang di akibatkan oleh digunakannya informasi tersebut sebagai pedoman  bagi  investor  untuk  membuat  keputusan  dalam  investasi.  Jika  suatu  peristiwa  mengandung  informasi maka investor akan bereaksi terhadap peristiwa tersebut dan akan terlihat dari ada tidaknya Abnormal return yang di  akibatkan  oleh  digunakannya  informasi  tersebut  sebagai  pedoman  bagi  investor  dalam  membuat  keputusan investasi.
Tabel 7. Paired Samples Statistics Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 sebelum -.01192 15  .015 .003936 sesudah .00798 15  .020 .005236
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Tabel  7  menunjukan  nilai  sebelum  pengumuman  sebesar  -0,01192,  jumlah  pengamatan  15,  standar deviasi  0,015244  dan  standar  error  sebesar  0,003936.  Sedangkan  untuk  nilai  sesudah  pengumuman  sebesar 0,00798, sesudah 15, standar deviasi 0,020280 dan standar error sebesar 0,005236.

## Tabel 8. Paired Samples Correlations
Paired Samples Correlations N Correlation Sig. Pair 1 Sebelum & Sesudah 15 -.238  .392
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Tabel  nilai  correlation  0,18  dengan  nilai  sig  sebesar  0,520  yang  berarti  tidak  ada  hubungan  secara signifikan karena nilai probabilitasnya > dari 0,05.
Tabel 9. Paired Samples Test
Paired Samples Test t df Sig. (2-tailed) Pair 1 Sebelum - Sesudah -2.740 14 -.016
Sumber: Data Sekunder diolah, 2020
Terdapat  15  pasang  sampel.  Kemudian  rata-rata  selisih  setiap  pasangan  adalah  -0,019901  dengan simpangan baku sebesar 0,023068. Selanjutnya dengan paired sample t test menghasilkan nilai t hitung sebesar - 3,341 dengan derajat bebas 14 dan sig (2-tailed) sebesar 0,016. Karena nilai sig. (2 -tailed ) ini lebih kecil dari alpha (jika α = 0,05) maka dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara Abnormal return saham sebelum dengan setelah pengumuman pada perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index . Sehingga hipotesis H1 diterima.

## Pembahasan
Asumsi  yang  umum  bahwa  tren  masa  lalu  akan  terulang  dimasa  yang  akan  datang.  Jika  demikian,  strategi momentum  dianggap  ideal.  Saham  yang  termasuk  ke  dalam  kategori  winner,  Barito Pacific  Tbk juga  memiliki Abnormal  return  positif  terhadap  index  pada  saat  setelah  pengumuman.  Menariknya,  Abnormal  return  saham Unilever Indonesia Tbk setelah pengumuman bernilai  -0,63% dibandingkan dengan Jakarta Islamic Index (JII). Hal ini berlawanan dengan pergerakan Abnormal return terhadap JII yang dilaporkan sebelum periode krisis. Ini menandakan  efek  pelawan  (kontrarian)  saham  ini.  Dengan  kata  lain,  selama  masa  krisis,  investor  menganggap investasi di Unilever Indonesia Tbk berisiko dan mereka mengalihkan investasinya ke saham alternatif. Selain itu, ada beberapa saham seperti Aneka Tambang Tbk, Bumi Serpong Damai Tbk, Ciputra Development Tbk, Erajaya Swasembada Tbk, XL Axiata Tbk, Vale Indonesia Tbk, Jasa Marga Tbk, Kalbe Farma Tbk, Media Nusantara Citra Tbk, Perusahaan Gas Negara Tbk, PP (Persero) Tbk, Surya Citra Media Tbk, Chandra Asri Petrochemical Tbk, United  Tractor  Tbk  dan  Wijaya  Karya  Tbk  sebelum  pengumuman  memiliki  Abnormal  return  bernilai  minus, setelah pengumuman bernilai positif, ini menandakan efek kontrarian.
Dalam penelitian ini, Abnormal return rata-rata saham winner adalah 20,13% dan saham looser adalah - 68,74%. Terlihat perbedaannya dalam  konfigurasi negative, hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa terjadi efek kontrarian. Saham yang termasuk ke dalam Jakarta Islamic Index (JII) tidak bergerak searah dengan indeks, namun berlawanan,    pengumuman  surat  keputusan  direksi  PT  Bursa  Efek  Indonesia  mengenai  perubahan  waktu perdagangan  atas  transaksi  bursa,  berkenaan  dengan  perkembangan  kondisi  pasar  modal  global  maupun  pasar Modal  Indonesia  yang  sedang  mengalami  tekanan  antara  lain  dipengaruhi  penetapan  COVID-19  (COVID-19) sebagai pandemic global oleh WHO telah berdampak positif terhadap perusahaan yang termasuk ke dalam Jakarta Islamic Index (JII).
Dari  hasil  pengujian  uji  beda  (paired  sample  t-test)  menunjukkan  bahwa  adanya  perbedaan  Abnormal return saham  yang signifikan  antara sebelum dan sesudah pengumuman surat keputusan direksi PT Bursa Efek Indonesia mengenai perubahan waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan dengan perkembangan kondisi pasar  modal  global  maupun  pasar  Modal  Indonesia  yang  sedang  mengalami  tekanan  antara  lain  dipengaruhi penetapan COVID-19 (COVID-19) sebagai pandemic global oleh WHO.
Hal tersebut bisa terjadi karna beberapa hal salah satunya adalah bahwa investor mengganggap peristiwa ini merupakan peristiwa yang tidak pernah terjadi sebelumnya, karna tidak terjadi secara periodik dan efek yang di timbulkan dari COVID- mendapat respons atau tidak dapat di prediksi,
Semakin banyaknya orang yang terindikasi positif COVID-19, bursa saham di Indonesia semakin memerah dan menukik tajam, karena terjadi panik selling saham, para investor lebih memilih menarik investasinya dan berusaha melakukan strategi wait and see, karena belum adanya kebijakan global dan pemerintah mengenai antivirus atau vaksin COVID-19.
Pemerintah Indonesia membuat kebijakan berupa lockdown, PSBB dan larangan untuk bepergian keluar kota untuk menghindari semakin tersebarnya COVID-19. Sehingga memperparah keadaan, terjadilah panik buying barang konsumsi dan para investor asing pun ikut menarik dananya, IHSG pun semakin memerah, sejalan dengan Jakarta Islamic Index, namun hanya saham Unilever Indonesia Tbk dan Barito Pacific Tbk yang bertahan dengan baik pada sentiment positif sebelum pengumuman.
Bursa Efek Indonesia mengeluarkan sebuah surat pengumuman surat keputusan direksi PT Bursa Efek Indonesia mengenai perubahan waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan dengan perkembangan kondisi pasar  modal  global  maupun  pasar  Modal  Indonesia  yang  sedang  mengalami  tekanan  antara  lain  dipengaruhi penetapan  COVID-19  (COVID-19)  sebagai  pandemic  global  oleh  WHO,  selain  itu  dilakukan  kebijakan penghentian transaksi saham sementara dan penjadwalan transaksi oleh BEI dengan harapan dapat menahan aksi jual secara serentak yang mengakibatkan harga saham menurun drastis
Setelah surat pengumuman dari BEI dan beberapa kebijakan yang dilakukan, barulah terlihat sentimen positif yang terjadi pada saham yang terdaftar di JII. Para investor pun mulai tak panik, dengan memilih strategi kontrarian, sehingga return saham positif dapat di raih.

## PENUTUP
Berdasarkan hasil analisis pengujian hipotesis di atas maka peneliti dapat memberikan kesimpulan bahwa terdapat perbedaan abnormal return secara signifikan sebelum dan sesudah pengumuman surat keputusan direksi PT Bursa Efek Indonesia  mengenai perubahan  waktu perdagangan atas transaksi bursa, berkenaan  dengan perkembangan kondisi pasar modal global maupun pasar modal Indonesia yang sedang mengalami tekanan antara lain dipengaruhi penetapan COVID-19 sebagai pandemic global oleh WHO pada saham Jakarta Islamic Index (JII). Hal ini dapat disebabkan  oleh  respon  investor  yang  cenderung  menarik  dana  investasinya  karena  belum  adanya  kejelasan informasi mengenai kapan kebijakan pemerintah yang berhubungan COVID-19 seperti pembatasan sosial (social distancing),  psbb  dan  pembatasan  perjalanan  akan  berakhir.  Sehingga  investor  lebih  memilih  strategi  menjual saham  yang  dimiliki  atau  strategi  wait  and  see  (menunggu  dan  mengamati),  yang  berarti  tidak  melakukan  aksi trading (baik jual maupun beli) sama sekali pada keadaan yang kurang menentu. Setelah pengumuman, terlihat beberapa saham memiliki return positif. Sehingga terjadi Abnormal return .
Investor  perlu  melakukan  berbagai  analisis  ketika  menginvestasikan  dananya  di  pasar  modal  terutama saham,  mereka harus  mempertimbangkan dengan cermat dan  membuat  keputusan investasi  ketika  terjadi suatu peristiwa. Apakah peristiwa tersebut menimbulkan sentiment negative ataupun positif terhadap harga saham yang nantinya akan berpengaruh terhadap return dan indeks yang ada. Selain itu perlu diketahui arah strategi yang akan di ambil, apakah momentum atau kontrarian. Strategi momentum cocok untuk investasi jangka pendek, sedangkan untuk  keputusan  investasi  jangka  panjang,  strategi  kontrarian  dapat  menghasilkan  lebih  banyak  keuntungan. Peneliti  berikutnya  diharapkan  untuk  meneliti  objek  yang  lain  dan  menambah  variable  yang  di  teliti  serta menggunakan metode perhitungan yang lain.

## DAFTAR RUJUKAN
Andreas,  &  Ria,  D.  (2011).  January  Effect  pada  Perusahaan  LQ-45  Bursa  Efek  Indonesia  2003-2008. Jurnal Ekonomi , 19 (3), 11–21.
Anisah, N., Pujiati, L., Anisah, N., Pujiati, L., & Widiarti, D. S. (2017). Pengaruh Perubahan Harga Bahan Bakar Minyak Terhadap Investasi Saham Perusahaan Transportasi Darat . 12 (1), 9–20.
Badjra, B., & Saputro, N. (2016). Kinerja portofolio saham berdasarkan strategi investasi momentum pada industri manufaktur. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (1), 623–649. Bhootra, A. (2018). Gross profitability and momentum. Emerald Insight .
Chen, Q., Hua, X., & Jiang, Y. (2015). Contrarian strategy and herding behaviour in the Chinese stock market.
The European Journal of Finance .
De Bondt, M. F. W., & Thaler, R. (1985). Does the Stock Market Overreact? The Journal of Finance . Deva,  I.  M.  H.  P.,  &  Putri,  I.  G.  A.  M.  D.  (2018).  Analisis  reaksi  pasar  sebelum  dan  sesudah  pengumuman kemenangan Donald trump sebagai Presiden Amerika. E- Journal Akuntansi Universitas Udayana , 23 (1), 430.
Dewi, R. M., & Sasmikadewi, A. I, . (2017). Perbandingan kinerja portofolio saham winner- loser berdasarkan strategi investasi momentum. E-Jurnal Manajemen Unud , 6 (2), 2302–8912.
Doan, M. P., & Brooks, R. (2014). Concurrent momentum and contrarian strategies in the Australian stock market.
Australia Journal of Management , 1–30. Forner, C., & Marhuenda, J. (2003). Contrarian and Momentum Strategies in the Spanish Stock Market. European Financial Management , 9 (1), 67–88. https://doi.org/10.1111/1468-036X.00208
Galariotis,  C.  E.  (2014).  Contrarian  and  momentum  trading :  a  review  of  the  literature. Review  of  Behavioral Finance, Emerald Insight. , 6 (1), 63–82.
Gunasekarage,  A.,  & Kot,  W. H, . (2007). Article  information :Return-based investment strategies in the  New Zealand stock market: momentum wins. Accounting Review, Emerald Insight , 19 (2), 108–124.
Hadi, N. (2020). Uji Event Studies : Dampak Peristiwa Aksi Bela Islam ( Aksi 212 ) Terhadap Abnormal Return dan Trading Volume Activity ( Saham Syariah di Jakarta Islamic Index ) A . PENDAHULUAN Investor merupakan pihak yang rasional , sehingga keputusan investasi yang di. Jurnal Iqtisad , 7 (1), 23–43. Hartono, J. (2010). . 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta BPFE. Hartono,  J.  (2014). .  2014.”  Metode  Penelitian  Bisnis”.  Edisi  Ke-6.  Yogyakarta.Universitas  Gadjah  Mada. Universitas Gajahmada.
Hinawati,  T.  (2016).  Efek  Hari  Libur  Idul  Fitri  Terhadap  Abnormal  Return  Saham  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Cakrawala , XI (1), 34–50.
Ibrahim Eldomiaty, T., Anwar, M., Magdy, N., & Nabil Hakam, M. (2020). Evaluation of Long Term Performance for  Initial  Public  Offerings  using  Market  Adjusted  Cumulative  Abnormal  Returns  (MACAR):  A  Case Study  of  Islamic  Finance  in  Malaysia. European  Research  on  Management  and  Business  Economics , 25 (1), 51–58. https://doi.org/10.31695/ijasre.2019.33050 Investing. (2022). Data Harga Saham . Https://Id.Investing.Com.
Jegadeesh, N., & Titman, S. (1993). Return to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency. The Journal of Finance , 48 (1), 65–91. Jones, P. C. (2010). Investments Principles and Concepts (11 rd ed). John Wiley & Sons. Krichene, N. (2013). (2013). Islamic Caital Markets Theory and Practice. . Willey Finance .
Leung, K. W., Fung, G. H., & Yu, L. (2019). Momentum and contrarian trading strategy: Which one works better in Chinese stock market. International Review of Economics and Finance , 62 , 87–105.
Liao,  C.  C.  (2017).  Momentum  Trading,  Contrarian  Trading  and  Smart  Money  Manipulation. International Business Research , 10 (2), 1913–9004.
Nicola, M., Alsafi, Z., Sohrabi, C., Kerwan, A., Al-Jabir, A., Iosifidis, C., Agha, M., & Agha, R. (2020). The socio- economic  implications  of  the  coronavirus  pandemic  (COVID-19):  A  review. International  Journal  of Surgery , 78 (March), 185–193. https://doi.org/10.1016/j.ijsu.2020.04.018 Our World In Data. (2022). Coronavirus (COVID-19) Cases . Https://Ourworldindata.Org/Covid-Cases. Permata, C. P., & Ghoni, M. A. (2019). Peranan Pasar Modal Dalam Perekonomian Negara Indonesia. Jurnal Akun Stie , 5 (2), 50–61.
e-ISSN 2580-3743
Scrimgeor, F., Locke, S., & Gupta, K. (2013). Profitability of momentum returns under alternative approaches. International Journal of Managerial Finance , 9 (3), 219–246. Service, M. I. (2020). Policy measures may not offset Covid-19 economic damage in APAC: Moody’s . Moody’s Investor  Service.  https://newschant.com/money/policy-measures-may-not-offset-covid-19-economic- damage-in-apac-moodys/
Stork,  A.  P.  (2013).  ,.  (2013).  “The  intertemporal  mechanics  of  European  stock  price  momentum.  Studies  in Economics and Finance”, Vol. 28 Iss 3 pp. . Emerald Insight , 28 (3), 217–232.
Susilowati,  Y.,  &  Turyanto,  T.  (2011).  192-Article  Text-383-1-10-20120202. Dinamika  Keuangan  Dan Perbankan , 3 (1), 17–37.
Tanna, S., & Nnadi, M. (2017). . (2017). “Accounting analyses of momentum and contrarian strategies in emerging markets”. . ISSN: . Asia-Pacifik Journal of Accounting & Economics , 1608–1625.
Wilson, J. (2020). The economic impact of coronavirus . Imperial News; https://www.imperial.ac.uk/news/19
Witiastuti,  S.,  &  Maharani,  S.  (2015).  Fenomena  market  overreaction  di  Bursa  Efek  Indonesia. Management Analysis Journal , 4 (1).
Wulandari, A. (2014). Analisis Fenomena January Effect pada Saham LQ 45 yang Listing di BEI Periode 2009- 2013. Jurnal Elektronik Universitas Padang , 15 (3), 1–18. Yap,  W.  C.  (2020). China’s  factories  struggle  to  resume  operations  after  virus  shutdown .  Wall  St.  J. https://www.wsj.com/articles/chinas-factories-struggle-to-resume-operations-after-virus-shutdown- 11581157800
Yethindra, V. (2020). Role of GS-5734 (Remdesivir) in inhibiting SARS-CoV and MERS-CoV: The expected role of  GS-5734  (remdesivir)  in  COVID-19  (2019-nCoV)-VYTR  hypothesis. International  Journal  of Research in Pharmaceutical Sciences , 11 (Special Issue 1), 1–6. https://doi.org/10.26452/ijrps.v11iSPL1.1973