## Jurnal Akuntansi dan Governance
http://jurnal.umj.ac.id/index.php/jago

## ANALISIS DAMPAK LIKUIDITAS, LEVERAGE ,  DAN COMPANY SIZE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI
Hafizhoh Kaltsum dan Dahlia Tri Anggraini *
Universitas Muhammadiyah Jakarta dahlia.tria@gmail.com *

## Informasi Artikel A B S T R A C T
Terima  16/12/2020
The  aim  of this  reseach  is  to  analyze  the effect  of  liquidity, leverage, and  company  size  on  bond  rating  which  rated  by  PT.  Pemeringkat
Efek Indonesia (PEFINDO). The samples were processed by selecting the  population  with  specific  criteria  (purposive  sampling  technique), 55  samples  obtained  from  financial  statement  of  financial  companies (financing subsector) in www.idx.co.id for the 2014-2018 periods. The quntitative associative method with multiple linear regression analysis as a data analysis technique. The results of this research indicate that both  liquidity  and  leverage  have  significant  negative  effect  on  bond rating partially. Company size has no significant effect on bond rating partially. Revisi 01/01/2021 Disetujui 10/01/2021 Keywords :
Liquidity,
Leverage, Company Size, Bond Rating

## PENDAHULUAN
Dasar  pemberian  peringkat  obligasi  oleh  PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia (PEFINDO)  kepada  emiten  obligasi/obligor  adalah  rasio-rasio  keuangan  di  dalam laporan  keuangan  obligor.  Obligor  yang  memiliki  nilai  baik  dalam  rasio  keuangan akan  menjadikan  pihak  luar  menganggap  baik  juga  kinerja  perusahaannya.  Maka semakin  baik  rasio-rasio  keuangan  perusahaan,  semakin  tinggi  peringkat  obligasinya (Hidayat,  2018).  Adanya  risiko  ketidakmampuan  obligor  dalam  melunasi  pokok pinjaman  beserta  imbalannya  ( default  risk ),  menyebabkan  eksistensi  badan  pe rating obligasi  seperti  Fitch  Rating  (Amerika),  Baycorp  Avantage  (Australia),  PT  Moody’s Indonesia  dan  PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia  (PEFINDO)  (di  Indonesia)  makin diperlukan  investor  untuk  memperoleh  gambaran  tentang  risiko  tidak  dapat dibayarnya pokok serta return investasi ini (Christina, 2010).
Terjadi  kegagalan  pembayaran  bunga Medium  Term  Notes (MTN)  PT Sunprima Nusantara Pembiayaan (SNP Finance ) pada periode Desember 2015 sampai November  2017    padahal  telah  mengantongi  predikat  idA-/ stable dari  PEFINDO. Bahkan,  pada  Maret  2018,  predikat  MTN  ini  meningkat  lagi  menjadi  idA/ stable .
Namun,  pada  Mei  2018  PEFINDO  menurunkan  predikatnya  sebanyak  dua  kali berturut-turut.  Pertama  menjadi  idCCC/ credit  watch  negative terjadi  di  bulan  Mei 2018;  kedua,  pada  bulan  yang  sama  menjadi  idSD/ selective  default .  Penurunan predikat  disebabkan  obligor  ini  gagal  membayar  bunga  MTN,  yaitu,  MTN  V  SNP Tahap II dan MTN III/2017 Seri B masing-masing sebesar Rp 5,25 miliar dan
Rp  1,5  miliar  (Yudhistira,  2018).  Beberapa  faktor  yang  dapat  mempengaruhi rating obligasi yaitu financial dan non financial factor . Financial factor di antaranya, pertama,  faktor  likuiditas  ( current  ratio )  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap peringkat  obligasi  (Hidayat,  2018).  Studi  Azani, et  al. (2017)  menyimpulkan  bahwa jika  likuiditas  semakin  tinggi  maka  peringkat  obligasi  semakin  baik  karena  obligor dinilai  mampu  dalam  pelunasan  terhadap  hutang  jangka  pendek  kepada  investor  dan pihak  lain  dengan  menggunakan  aset  lancarnya.  Namun,  penelitian  Sari  &  Bardja (2016)  menyatakan  sebaliknya.  Kedua, leverage ( Debt  to  Equity  Ratio,  DER ) mempunyai  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi  (Hidayat,  2018). Jika leverage semakin tinggi maka hutang semakin besar dalam mendanai modal kerja perusahaan. Hutang akan menimbulkan beban bunga yang besar bagi perusahaan. Hal ini  dikhawatirkan  akan  mengakibatkan  risiko  ketidakmampuan  perusahaan  dalam melunasi  kewajibannya,  sehingga  peringkat  obligasinya  menjadi  kurang  baik. Sedangkan penelitian Sari & Bardja (2016) menyatakan sebaliknya.
Sedangkan non  financial  factor adalah company  size (Saputri  &  Purbawangsa,
2016). Dengan adanya informasi terkait company size , seperti total aset, sales , ataupun ekuitas  milik  perusahaan  maka  kemampuan  obligor  untuk  membayarkan  bunga obligasi  secara  periodik  serta  kemampuan  obligor  untuk  dapat  melunasi  pokok pinjaman  dapat  diketahui  oleh  investor.  Maka  tingginya  kemampuan  obligor  akan meningkatkan rating obligasi obligor (Pandutama, 2012). Studi Sari & Bardja (2016) menemukan  bahwa company  size berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.  Sebab,  semakin  besar company  size maka  kemampuan  dalam  melunasi pokok  dan  membayar  bunga  obligasi  juga  semakin  tinggi  sehingga  akan meningkatkan peringkat obligasi. Hal sebaliknya dihasilkan oleh penelitian Wijayanti & Priyadi (2014).  Berdasarkan argumentasi di  atas maka tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui arah dan kuat atau lemahnya pengaruh liquidity, leverage, company size terhadap peringkat obligasi.

## KAJIAN LITERATUR

## Signaling Theory
Signaling Theory menjelaskan alasan perusahaan dalam menyajikan informasi yang berhubungan langsung maupun tidak dengan keuangan perusahaan kepada pihak eksternal.  Motivasinya  adalah  karena  terdapat  informasi  yang  berbeda  antara perusahaan dan pihak luar perusahaan (Surya, 2016). Kemudian, teori ini menjelaskan bahwa  manajemen  memberikan  sinyal  kepada  lembaga  pemeringkat  berupa  rasio- rasio  dalam  laporan  keuangan  dan  informasi  terkait  ukuran  perusahaan.  Lalu  proses pemeringkatan untuk obligor dilakukan oleh lembaga pemeringkat sehingga lembaga ini  dapat  menerbitkan  peringkat  obligasinya.  Artinya  lembaga  pemeringkat memberikan sinyal kepada investor terkait peringkat obligasi para perusahaan penerbit obligasi  (obligor). Hal  ini dapat  menjadi  sinyal  positif, apabila peringkat  obligasinya tinggi  ( insvestment  grade ),  dan  sebaliknya  jika  peringkat  obligasinya  rendah  ( non- investment grade ). Rendahnya peringkat obligasi sangat dipengaruhi oleh gagal
bayarnya  perusahaan  atas  utang  sehingga  hubungan  antara  pemberi  dan  penerima sinyal menjadi erat dengan adanya teori ini (Miya & Ummah, 2018).

## Likuiditas
Likuiditas ialah penilaian tingkat kemampuan likuiditas sebuah entitas dengan membandingkan antara aset lancar dengan hutang jangka pendeknya (Fauziah, 2014). Kemampuan entitas dalam hal pelunasan kewajiban jangka pendek dapat dilihat pada likuiditas  perusahaan  (Sutrisno,  2017).  Perusahaan  dikatakan  likuid  apabila berkemampuan  dalam  hal  pelunasan  kewajiban-kewajiban  jangka  pendek.  Dan sebaliknya,  perusahaan  dikatakan illikuid pada  saat  perusahaan  tidak  berkemampuan dalam hal pelunasan kewajiban jangka pendeknya (Watung et al., 2016).

## Leverage
Leverage menilai  kemampuan  entitas  dalam  pemenuhan  kewajiban  baik jangka pendek maupun panjang, dapat juga dikatakan bahwa leverage bertujuan untuk melihat  besarnya  aktivitas  entitas  yang  didanai  dengan  hutang  (Harahap,  2018). Seberapa besar  modal  kerja  perusahaan  didanai  oleh  hutangnya  dapat  dilihat  pada leverage perusahaan.  Tingginya leverage sebuah  entitas  mencerminkan  besarnya risiko  yang  akan  dihadapi  investor  sebab  dikhawatirkan  perusahaan  tidak  dapat membayar  pokok  dan  bunga  hutang  yang  jumlahnya  besar  ( default ).  Sedangkan, semakin  rendah  risiko  nya  sehingga  perusahaan  akan  diberikan  peringkat  yang  baik (Saputri & Purbawangsa, 2016).

## Company Size
Company  size yaitu  ukuran  besar  atau  kecil  suatu  entitas  dapat  diukur  dari jumlah  aset, sales , net  income , tax  expense dan  sebagainya  (Brigham  &  Houston, 2018); atau penggolongan besar kecil entitas melalui pelbagai cara, berupa total aset, log size , nilai pasar saham, dan lain sebagainya. Ukuran organisasi  yaitu menetapkan total  anggota  berkaitan  dengan  cara  pengendalian  kegiatan  sebagai  usaha  agar tercapainya tujuan organisasi. Kesimpulan dari dua pengertian tersebut, company size merupakan nilai besar atau kecil entitas dapat diukur dari total aset, sales , net income , tax  expense ,  jumlah  anggota  dan  sebagainya  berkaitan  dengan  cara  pengendalian kegiatan sehingga tujuan perusahaan dapat tercapai.

## Peringkat Obligasi
Peringkat  atau rating obligasi  merupakan  pendapat  terkait  kelayakan  obligasi dari  obligor  berdasarkan  beberpa  faktor  risiko.  Rating  ini  bukanlah  saran  yang bertujuan untuk buy , sale, atau stay dalam sebuah obligasi. Tapi fokus dari pendapat ini  adalah  untuk  melihat  kemampuan  obligor  dalam  pemenuhan  terhadap kewajibannya  yaitu  membayar  pokok  dan return obligasi  sesuai  waktu  dalam perjanjian (Wijayanti & Priyadi, 2014). Peringkat obligasi penting agar investor dapat melihat  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban-kewajiban  terkait obligasi. Sedemikian penting peringkat obligasi untuk para investor.
e-ISSN: 2745-4711 Simbol Makna IdAAA Efek  utang  yang  memiliki  peringkat  tertinggi  dan  risiko  terendah  dengan didukung oleh kapabilitas superior dari obligor dibandingkan perusahaan lain untuk memenuhi utang jangka panjang sesuai kontrak. IdAA Efek  utang  yang  mempunyai  kualitas  kredit  sedikit  di  bawah  peringkat tertinggi,  didukung  oleh  kapabilitas  yang  sangat  kuat  dari  obligor  untuk kesanggupan  memenuhi  kewajiban  finansial  jangka  panjang  berdasarkan kontrak  dibandingkan  dengan  perusahaan  lain  dan  tidak  mudah  dipengaruhi oleh perubahan kondisi. IdA Efek  utang  yang  memiliki  resiko  investasi  rendah  dan  kapabilitas  dukungan yang kuat dari obligor jika dibanding entitas Indonesia lain untuk memenuhi kewajiban  finansial  berdasarkan  kontrak,  namun  cukup  sensitif  terhadap perubahan yang merugikan. IdBBB Efek  utang  yang  memiliki  resiko  investasi  cukup  rendah,  didukung  oleh kapabilitas obligor yang memadai jika dibanding entitas Indonesia lain untuk memenuhi  kewajiban  finansial  sesuai  kontrak.  Akan  tetapi,  kapabilitas  ini dapat  diperlemah  oleh  perubahan  kondisi  bisnis  serta  ekonomi  yang merugikan. IdBB Efek utang yang memperlihatkan dukungan kemampuan obligor relatif lemah jika  dibanding  entitas  Indonesia  lain  untuk  kapabilitas  kewajiban  finansial jangka panjang berdasarkan kontrak dan sensitif terhadap kondisi bisnis serta ekonomi tidak menentu dan merugikan. IdB Efek utang yang menunjukkan tingkat perlindungan sangat lemah, walaupun obligor  masih  memiliki  kemampuan  untuk  kapabilitas  kewajiban  finansial jangka  panjang.  Akan  tetapi  perubahan  kondisi  bisnis  dan  ekonomi  yang merugikan akan memperburuk kesanggupan memenuhi kewajiban finansial. IdCCC Efek  utang  yang  tidak  memiliki  kapabilitas  untuk  memenuhi  kewajiban finansial, dan hanya bergantung pada perbaikan keadaan dari luar. IdD Efek utang macet atau perusahaan sudah berhenti beroperasi.

## Sumber: PEFINDO, 2020

## HIPOTESIS

## Likuiditas Terhadap Peringkat Obligasi
Kemampuan  entitas  terkait  pelunasan  liabilitas  jangka  pendek  dapat  dilihat pada  likuiditas  perusahaan  (Sutrisno,  2017).  Berarti  jika  likuiditasnya  tinggi  maka tingkat  obligasi  yang  diberikan  baik  karena  obligor  dinilai  mampu  dalam  hal pemenuhan terhadap hutang lancarnya. Dengan menggunakan teori sinyal perusahaan menyajikan  informasi  untuk  investor  sehingga  dapat  mengetahui  informasi  seberapa likuid dan seberapa kuatnya kondisi keuangan pada satu perusahaan. Menurut Hidayat (2018)  likuiditas  berpengaruh  signifikan  dan  positif    terhadap  tingkat  obligasi.  Dapat diartikan  bahwa  setiap  kenaikan current  ratio terjadi  peningkatan  peringkat  obligasi karena  adanya  kenaikan  kepercayaan  dari  masyarakat  atas  obligasi  yang  diterbitkan. Sedangkan  hasil  negatif  signifikan  dihasilkan  oleh  penelitian  Sari  &  Bardja  (2016). Studi  Azani et  al. (2017)  juga  menyimpulkan  bahwa  jika  likuiditas  semakin  tinggi maka peringkat obligasi semakin baik.
Tabel 1. Peringkat
Perusahaan (Peringkat
Kewajiban Umum) PEFINDO
H 1 : Likuiditas berpengaruh terhadap Peringkat Obligasi .
Leverage Terhadap Peringkat Obligasi
Menurut  Kustiyaningrum et  al. (2016)  dengan leverage dapat  dinilai seberapa besar modal kerja perusahaan dibiayai oleh utang. Tingginya penggunaan utang dalam permodalan  perusahaan  dapat  membahayakan  karena  perusahaan  akan  terjebak  dan sulit  untuk  melepaskan  diri  dari  beban  utangnya.  Dengan  menggunakan  teori  sinyal, perusahaan  dapat  menyajikan  informasi  kepada  pihak  investor  sehingga  dapat diketahui  besarnya  utang  yang  digunakan  untuk  membiayai  modal  kerja  perusahaan. Penelitian  Saputri  &  Purbawangsa  (2016)  menghasilkan  pengaruh  positif  signifikan antara leverage dan  tingkat  obligasi.  Namun,  pengaruh  negatif  signifikan  dihasilkan dari penelitian Hidayat (2018).
H 2 : Leverage berpengaruh terhadap Peringkat Obligasi
Company Size Terhadap Peringkat Obligasi
Company  size yaitu  ukuran  besar  atau  kecil  suatu  entitas  dapat  diukur  dari jumlah asset, sales , net  income , tax  expense dan  sebagainya  (Brigham  &  Houston, 2018).  Dengan  menggunakan  teori  sinyal,  perusahaan  dapat  menyajikan  informasi kepada  pihak  investor  sehingga  dapat  mengetahui  seberapa  besar  penghasilan  atau harta yang dimiliki perusahaan. Menurut hasil penelitian Veronica (2015) menyatakan bahwa  hasil  perhitungan  uji  secara  parsial  nilai  koefisien  regresi size adalah  positif. Hal yang sama dihasilkan pada penelitian Sari & Bardja (2016).
H 3 : Company Size berpengaruh terhadap Peringkat Obligasi

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif asosiatif. Sumber data berasal dari  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  keuangan  (sub  sektor  pembiayaan)  terkait variabel  yang  diuji  dan  menguji  hubungan  antarvariabel  pada  penelitian  ini.  Variabel operasional  baik  dependen  maupun  indpenden  yang    yang  dikaji  ditampilkan  pada Tabel 2.
Variabel Independen Variabel Sumber Data Indikator Skala Pengukuran Likuiditas (X 1 ) Laporan Keuangan Current Ratio =     Aset Lancar Kewajiban Lancar Skala Rasio Leverage (X 2 ) Laporan Keuangan Debt to Equity Ratio = Total Debt Total Equity Skala Rasio Company Size (X3) Laporan Keuangan Size = LN(Total Aset) Skala Rasio Variable Dependen Peringkat Obligasi (Y) Peringkat obligasi Grade berdasar PT. PEFINDO Investment dan Non Investment grade
Skala Ordinal Sumber: Data Diolah, 2020
Tabel 2.
Operasional
Variabel Independen dan Dependen
Seluruh  perusahaan  keuangan  sub  sektor  pembiayaan  yang listed pada  Bursa Efek  Indonesia  (BEI) dan obligasinya rated oleh PEFINDO selama tahun 2015-2018 yang  berjumlah  110  (seratus  sepuluh)  entitas  menjadi  populasi  penelitian.  Teknik pengambilan  sampel  menggunakan purposive  sampling .  Kriteria  penentuan  sampel yaitu perusahaan keuangan sub pembiayaan yang rated oleh PEFINDO selama 5 tahun berturut-turut  (2014-2018),  ketersediaan  laporan  keuangan  selama  5  tahun  berturut- turut  (2014-2018)  pada  website  resmi Indonesia  Stock  Exchange (IDX),  dan  entitas menggunakan mata uang rupiah. Maka didapatkan lima puluh lima sampel penelitian. Teknik analisis data menggunakan regresi berganda model panel data yang dilakukan menggunakan program aplikasi Eviews ( Econometric Views ) versi 10 melalui tahap uji statistika  deskriptif,  penentuan  model  estimasi,  penentuan  metode  estimasi,  dan  uji hipotesis.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Descriptive Statistics
Descriptive  statistics memberikan  deskripsi  untuk  variabel  Likuiditas, Leverage , Company  Size dan  Peringkat  Obligasi.  Berikut  merupakan  hasil  uji descriptive statistics.
N Mean Median Maximum Minimum Std. Deviasion Likuiditas 55 1.6144 1.2882 4.4927 0.2092 0.6595 Leverage 55 21.9089 17.2654 31.7661 14.9834 6.4652 Ukuran Perusahaan 55 3.1273 4.0000 4.0000 1.0000 1.0374 Peringkat Obligasi 55 3.0201 3.4698 7.6574 0.2863 1.9537
Sumber: Data Diolah, 2020
Dari  hasil  uji descriptive  statistics pada  Tabel  3  diketahui  sampel  yang observasi  sebanyak  lima  puluh  lima,  berasal  dari  sebelas  perusahaan  keuangan  sub sektor  pembiayaan  dengan  periode  penelitian  selama  lima  tahun.  Variabel  likuiditas mempunyai nilai tengah sebesar  1,288 serta nilai mean sebesar 1,614 di mana hal ini menginformasikan  rata-rata  kemampuan  perusahaan  keuangan  subsektor  pembiayaan terkait  penerapan  likuiditas yang  dimilikinya  pada  tahun  2014-2018  yaitu  sebesar 161,4%,  dengan  perolehan  nilai  maksimum  likuiditas  sebesar  4,492  dan  selanjutnya untuk  nilai  minimum  likuiditas sebesar  0,209.  Standar    deviasi  menunjukkan  adanya variasi  antarlikuiditas pada  masing-masing  perusahaan  sebesar  0,659.  Untuk  variabel leverage mempunyai  nilai  tengah  sebesar  17,265  serta  mean  sebesar  21,909  di  mana menunjukkan  kemampuan  rata-rata  perusahaan  terkait  variabel leverage di  tahun 2014-2018  sebesar  2.190,9%,  dengan  perolehan  nilai  maksimum leverage sebesar 31,766.  Perolehan  minimum leverage sebesar  14,983dengan  standar  deviasi  sebesar 6,465. Sedangkan, variabel company size mempunyai nilai tengah sebesar 4,000 serta nilai rata-rata sebesar 3,127, selanjutnya perolehan nilai maksimum ukuran perusahaan sebesar 4,000. Selanjutnya perolehan minimum ukuran perusahaan sebesar 1,000.
Tabel 3. Descriptive Statistics
Standar  deviasi  menunjukkan  adanya  variasi  antarukuran  perusahaan  pada  masing- masing  perusahaan  ini  sebesar  1,037.  Dan  untuk  variabel  peringkat  obligasi mempunyai  nilai  tengah  sebesar  3,469  serta mean 3,020.  Selanjutnya  perolehan  nilai minimum  peringkat  obligasi  0,2863,  serta  standar  deviasi  yang  menunjukkan  adanya variasi  antar-peringkat  obligasi  pada  masing-masing  perusahaan  pembiayaan  sebesar 1,953.

## Regresi Data Panel Secara Bersama
Pengujian  keseluruhan  variabel  menggunakan  uji  F,  pada  Tabel  4  menunjukkan  F- statistic  38.59549,  nilai  probabilitas  0.0000  <  0,05  yang  berarti  variabel  likuiditas, leverage ,  dan company  size simultan  mempengaruhi  tingkat  obligasi  secara  positif signifikan.  Nilai  koefisien  determinasi  R 2 =  0.924458  menjelaskan  variasi  naik turunnya  peringkat  obligasi  92.44%  ditentukan  oleh  ketiga  variabel  bebas,  sisanya sebesar 7.56% dijelaskan oleh faktor lain.
Metode Fixed Effect White-Cross Section (No Heteroscedasticity)
Variabel Coeficient Std. Error t statistic Prob. LD -0.8369 0.2675 -3.1292 0.0032 LV -0.0669 0.0290 -2.3057 0.0263 UP -0.5122 0.2694 -1.9014 0.0643 C 7.4393 1.2232 6.0819 0.0000 Weight Statistic R-squared 0.924458 Mean dependent var 3.637666 Adjusted R- squared 0.900505 S.D. dependent var 2.361704 S.E. of regression 0.794046 Sum squared resid 25.85085 F-statistic 38.59549 Durbin-Watson stat 1.661211 Prob(F-statistic) 0.00000 Unweight Statistic R-squared 0.825738 Mean dependent var 3.020101 Sum squared resid 35.91673 Durbin-Watson stat 1.62437

## Sumber: Data Diolah, 2020
Berdasarkan Tabel 4, persamaan regresi data panel untuk estimasi pengaruh likuiditas, leverage dan ukuran perusahaan terhadap peringkat obligasi adalah sebagai berikut:
PO = [Ci + 7.439249] -0.836944*LD -0.066926*LV -0.512175*UP +ɛit Ci = Konstanta Fixed effect perusahaan ke-i, i = 1,...,11.

## Regresi Data Panel Secara Parsial
Berdasarkan  pengujian  berpasangan  yang  dilakukan  sehingga  diketahui  model fixed effect adalah  model  regresi  data  panel  yang  digunakan  untuk  mengestimasi  pengaruh likuiditas, leverage , dan ukuran perusahaan terhadap peringkat obligasi.
Tabel 4. Estimasi
Faktor- Faktor yang Mempeng aruhi Peringkat
Obligasi

## Pengaruh Likuiditas terhadap Peringkat Obligasi
Sebagaimana  terlihat  dalam  Tabel  4,  berdasarkan  uji  t  sebesar  -3.1292  dan  nilai probabilitas  0,0032  <  0,05  artinya  likuiditas  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap  peringkat  obligasi. Coeoficient parsial  likuidtas  -0,836944.  Dalam  hal  ini maka  H 2 diterima  yaitu  likuiditas  mempunyai  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi. Temuan  ini  serupa  dengan  hasil  penelitian  Sari  &  Bardja  (2016)  dimana  likuiditas memiliki pengaruh negatif terhadap tingkat obligasi dan tidak sesuai dengan penelitian Hidayat (2018) dan Azani et al. (2017) dengan sampel perusahaan non keuangan dan non perbankan karena menyatakan sebaliknya. Adanya perbedaan ini mungkin karena perbedaan sampel penelitian. Tingkat likuiditas menilai kemampuan entitas dalam hal pembayaran hutang dengan asset yang dimiliki. Likuiditas yang diwakili oleh current ratio menilai  kemampuan  entitas  dalam  hal  pembayaran  hutang  lancar  dengan  harta lancarnya.  Sedangkan  jatuh  tempo  obligasi  bermacam-macam  yaitu  jangka  pendek, menengah, dan juga panjang. Maka perusahaan dengan tingkat likuditas ( current ratio ) yang  tinggi  belum  pasti  dapat  membayar  kewajiban  obligasi  saat  jatuh  tempo  karena mungkin obligasi tersebut berjangka menengah atau panjang. Penyebab lainnya adalah karena  pada current  ratio masih  terkandung  aset  lancar  berupa  persediaan  barang dagang yang ada kemungkinan belum dapat diuangkan pada saat obligasi jatuh tempo sehingga  perusahaan  sangat  berpotensi  tidak  dapat  membayar  pokok  dan  bunga obligasi jatuh tempo tersebut (Dewi dan Yasa, 2016). Hal ini menyebabkan rendahnya rating  obligasi  dari  PEFINDO  walaupun  obligor  memiliki  tingkat  likuiditas  ( current ratio ) yang tinggi.

## Pengaruh Leverage terhadap Peringkat Obligasi
Dalam tabel 4, berdasarkan uji t sebesar -2.3057 dan nilai probabilitas 0,0263 < 0,05  artinya leverage memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap  tingkat  obligasi.
Coeficient parsial leverage -0,066926. Dalam hal ini maka H 2 diterima yaitu leverage mempunyai  pengaruh  terhadap  tingkat  obligasi.  Temuan  ini  sesuai  dengan  penelitian lampau  yang  mendapatkan  hasil leverage memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap peringkat obligasi (Hidayat, 2016). Tingginya leverage (DER) menyebabkan besarnya  kemungkinan  perusahaan  untuk  tidak  dapat  membayar  kewajiban keuangannya  dan  menyebabkan  besarnya  pula  risiko  terjadi  kebangkrutan.  Obligor yang  memiliki  tingkat  DER tinggi  akan  memiliki  obligasi  berperingkat  rendah (non investmen grade) (Sufiyanti & Wardani, 2016).
Pengaruh Company Size terhadap Peringkat Obligasi
Berdasarkan uji t sebesar -1.9014 dan nilai probabilitas 0,0643 > 0,05 berarti variabel company  size tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi. Coeficient parsial company size -0.5122, yang berarti H 3 ditolak. Artinya ukuran perusahaan tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  tingkat  obligasi.  Temuan  ini  sesuai  penelitian lampau  bahwa ukuran  perusahaan tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi (Wijayanti & Priyadi, 2014). Tidak berpengaruhnya ukuran perusahaan
disebabkan  karena  pengukuran  untuk  peringkat  obligasi  dilihat  dari  sisi  kemampuan obligor  dalam  membayar  hutangnya  bukan  dari    sisi  penjualannya.  Maka  berapapun besar penjualan yang dihasilkan entitas tidak akan memiliki pengaruh terhadap tingkat obligasi (Wijayanti & Priyadi, 2014).

## KESIMPULAN DAN SARAN
Berlandaskan  pada  hasil  penelitian  serta  pembahasannya  sehingga  dapat peneliti  simpulkan  bahwa  Likuiditas, Leverage ,  dan Company  Size secara  simultan memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Likuiditas  menggunakan  proksi current  ratio memiliki  pengaruh  negatif  signifikan, leverage menggunakan  proksi Debt  to  Equity  Ratio memiliki  pengaruh  negatif  signifikan,  dan company  size tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap peringkat obligasi.
Penting bagi investor agar dapat mengetahui variabel apa yang sangat dominan (signifikan)  yang  digunakan  oleh  PEFINDO  dalam  memberikan  peringkat  obligasi kepada  obligor.  Karena  dengan  mengetahui  informasi  tentang  pengaruh  variabel  ini maka  investor  dapat  lebih  bijak  dalam  membuat  keputusan  investasi  obligasi  pada sebuah  obligor  bukan  hanya  melihat rating obligasi  PEFINDO  semata  tapi  juga mengetahui makna dari rating tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Azani,  P.K.,  Khairunnisa.,  &  Vaya  J.D.  (2017).  Pengaruh  Likuiditas,  Leverage,  dan Pertumbuhan  Perusahaan  Terhadap  Peringkat  Obligasi  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Non  Keuangan  dan  Non  Perbankkan  yang  Diperingkat  Oleh  PT. PEFINDO Tahun 2011-2015) . e-Proceeding of Management , 4 (1), 387-394. Brigham,  E.F.,  &  Houston,  J.F.  (2018). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan . Penerjemah: Novietha Indra Sallama. Edisi 14. Jakarta: Salemba Empat
Christina, V. (2010). Pengaruh Book-Tax Differences Terhadap Peringkat Obligasi di Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 7 (2), 153-169. Dewi,  K.  K.,  &  Yasa,  G.W.  (2016).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance, Profitabilitas,  dan Solvabilitas terhadap Peringkat  Obligasi. E-Jurnal Akuntansi , 16 (2), 1063-1090.
Fauziah,  Y.  (2014).  Pengaruh  Likuiditas,  Laverage,  dan  Umur  Obligasi  Terhadap Prediksi  Peringkat  Obligasi  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi, 2 (1) , 1-24. Harahap,  S.S.  (2018). Analitis  Kritis  Atas  Laporan  Keuangan .  Cetakan  14.  Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Hidayat, W.W. (2018). Pengaruh Leverage dan Likuiditas terhadap Peringkat Obligasi: Studi  Kasus  Perusahaan  Non  Keuangan  di  Indonesia. Jurnal  Riset  Manajemen dan Bisnis (JRMB) Fakultas Ekonomi UNIAT, 3 (3), 387 – 394. Indonesia  Stock  Exchange.  (2018).  Laporan  Keuangan  Perusahaan  Sub  Pembiayaan. Diperoleh pada  tanggal 2  Maret –  30  April  2020  dari  URL: https://www.idx.co.id/perusahaan-tercatat/laporan-keuangan-dan-tahunan/
Kustiyaningrum,  D.,  Nuraina,  E.,  &  Anggita,  L.W.  (2016).  Pengaruh  Leverage, Likuiditas,  Profitabilitas  dan  Umur  Obligasi  terhadap  Peringkat  Obigasi  (Studi Pada  Perusahaan  Terbuka  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Jurnal Akuntansi dan Pendidikan , 5 (1), 25-40.
Miya,  &  Ummah,  U.  (2018). Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat Obligasi (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2012 -2016). Skripsi. Universitas Muhammadiyah Ponorogo. Pandutama, A. 2012. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat  Obligasi Pada Perusahaan Manufaktur Di BEI. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , 1 (4), 82-87.
PEFINDO.  (2020). Rating  Definition .  Diperoleh  pada  tanggal  10  Februari  2020  dari https://pefindo.com/index.php/pageman/page/browse-all-ratings.html?fullpage=1 Saputri, D. P. O. S., & Purbawangsa, I. B. A. 2016. Pengaruh Leverage, Profitabilitas, Pertumbuhan  Perusahaan,  dan  Jaminan  terhadap  Peringkat  Obligasi  Sektor  Jasa di Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Manajemen Unud , 5 (6), 3706-3735. Sari,  N.  M.  S.  K.,  &  Bardja,  I.  B.  (2016).  Pengaruh  Likuiditas,  Ukuran  Perusahaan, Laverage,  dan  Jaminan  Terhadap  Peringkat  Obligasi  Pada  Sektor  Keuangan. E- Jurnal Manajemen Unud , 5 (8), 5041-5069.
Sufiyanti, F., & Wardani, D. K. (2016).  Dampak Rasio Keuangan terhadap Peringkat Obligasi  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Syariah Papper Accounting , vol 332-339.
Surya,  I.  (2016).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  (Firm  Size),  Profitabilitas,  Likuditas, Produktifitas,  dan  Leverage  terhadap  Peringkat  Obligasi.  Jurnal  Akuntansi AKUNESA, 3 (2). Sutrisno.  (2017). Manajemen  Keuangan  Teori  Konsep  dan  Aplikasi .  Edisi  Revisi. Yogyakarta: Ekonisia.
Veronica,  A.  (2015).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat  Obligasi  Pada Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis  Sriwijaya , 13 (2),  271- 282.
Watung, A. K. S., Ivonne S. S., & Hizkia H. D. T. (2016). Pengaruh Rasio Likuiditas, Aktivitas,  Profitablitas,  dan  Struktur  Aktiva  terhadap  Struktur  Modal  Industri Barang Konsumsi di Bursa Efek Indonesia. Jurnal EMBA , 4 (2), 726-737.
Wijayanti,  I.,  &  Priyadi  P.  (2014).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat Obligasi. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 3 (3), 1-15.
Yudhistira, G. (2018). Simak Perjalanan Kasus SNP Finance dari Gagal Bayar MTN hingga  Sanksi  Pembekuan  Usaha.  Diperoleh  pada  tanggal  5  Februari  2020  dari URL:    https://keuangan.kontan.co.id/news/simak-perjalanan-kasus-snp-finance- dari-gagal-bayar-mtn-hingga-sanksi-pembekuan-usaha.