Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.15, No.1 Januari 2011, hlm. 40–48 Terakreditasi  SK.  No.  64a/DIKTI/Kep/2010
Korespondensi  dengan  penulis:
M .  Sy ah i rm an   Yu si: Telp.+62  711  353  414,  Fax.  +62  711  355  918 E-mail:  msyusi@gmail.com

## FAKTOR FUNDAMENTAL DAN RISIKO SISTEMATIK IMPLIKASINYA TERHADAP HARGA SAHAM

## M. Syahirman Yusi
Jurusan Administrasi Niaga Politeknik Negeri Sriwijaya Palembang Jl. Srijayanegara Negara Palembang, 30139

## Abstract
The objective of the research was to examine the implication of fundamental factors and systematic risk toward the stock’s price, especially on manufacture industrial products in Indonesian Stock Exchange. It was a survey research by survey research type. The number of sample required the criteria to be examined was 20 respon- dents taken by purposive sampling. Through statistical analysis, the fundamental factors having a significant effect toward the stock’s price were return on assets (ROA), debt to equity ratio (DER), and value book. Among those variables, value book was the most dominant factor, and dividend payout ratio (DPR) was not signifi- cant. The other factor added having a significant effect toward the stock’s price was systematic risk measured by beta index.
Key words: fundamental factors, return on assets, debt to equity ratio, book value, dividend payout ratio, systematically risk
Belum  pulihnya  situasi  perekonomian  Indonesia menyebabkan  perusahaan-perusahaan  yang  ber- operasi di Indonesia tidak dapat lagi hanya meng- andalkan  dana internalnya  sebagai sumber  pem- biayaan  operasi  perusahaan.  Kebutuhan  dana yang cukup besar menyebabkan perusahaan memi- lih pasar modal sebagai tempat untuk memperoleh dana  melalui  emisi  saham  atau  obligasi.  Saat  ini pasar modal merupakan alternatif sumber penda- naan perusahaan yang cukup menarik, hal ini dicer- minkan oleh banyaknya perusahaan yang melaku- kan emisi di pasar modal selalu mengalami pening- katan dari tahun ke tahun.
Pasar  modal  memberikan  peran  besar  bagi perekonomian  suatu  negara  karena  pasar  modal
memberikan dua fungsi sekaligus, fungsi ekonomi dan  fungsi  keuangan.  Pasar  modal  dikatakan memiliki  fungsi  ekonomi  karena  pasar  modal menyediakan fasilitas atau wahana yang memper- temukan dua kepentingan yaitu pihak yang memi- liki kelebihan  dana dan  pihak yang  memerlukan dana. Dengan adanya pasar modal maka perusaha- an publik dapat memperoleh dana segar masyara- kat dengan cara melakukan penjualan efek saham melalui  prosedur  IPO  (initial  public  offering)  atau efek  utang  (obligasi).
Pasar modal dikatakan memiliki fungsi ke- uangan, karena pasar modal memberikan kemung- kinan  dan  kesempatan  memperoleh  imbalan  (re- turn ) bagi pemilik dana, sesuai dengan karakteristik

## Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik Implikasinya terhadap Harga Saham

## M. Syahirman Yusi
investasi yang dipilih. Dengan adanya pasar modal diharapkan  aktivitas  perekonomian  menjadi  me- ningkat karena pasar modal merupakan alternatif pendanaan bagi perusahaan untuk meningkatkan pendapatan melalui penerbitan sahamnya.
Setiap perusahaan yang menerbitkan saham di pasar modal menginginkan agar harga saham- nya tinggi,  karena tingginya harga  saham berarti akan semakin tinggi pula nilai pasar perusahaan. Jadi dapat dikatakan bahwa harga saham merupa- kan indikator nilai pasar perusahaan (Iturriaga & Sanz, 2002). Jika nilai pasar perusahan tinggi berarti perusahaan  tersebut  dinilai  mempunyai  prospek dan kinerja yang baik di masa datang, kondisi ini tentunya akan sangat menguntungkan bagi perusa- han  terutama  untuk  melakukan  ekspansi,  tanpa kesulitan untuk menambah modal melalui penerbit- an saham baru.
Untuk menilai harga suatu saham terdapat faktor-faktor yang perlu diperhatikan yaitu faktor fundamental  dan  faktor  teknikal.  Faktor  funda- mental merupakan faktor-faktor yang memberikan informasi tentang kinerja  perusahaan seperti: ke- mampuan  manajemen,  prospek  bisnis,  prospek pemasaran,  dan  faktor  lainnya  yang  mempenga- ruhi  seperti  kondisi  sosial  ekonomi,  politik,  ke- amanan, peraturan dan kebijakan pemerintah. Se- dangkan faktor teknikal adalah faktor yang mem- berikan informasi tentang pasar itu sendiri seperti perkembangan kurs saham, volume transaksi, nilai kapitalisasi,  capital  gain/loss  serta  kondisi  bursa saham  (Fischer  &  Jordan,  2005).  Dengan  asumsi setiap pemodal adalah rasional, maka masalah ana- lisis fundamental menjadi sangat penting dipahami. Karena sangat menentukan keputusan akan investasi apakah investor akan membeli atau tidak dan seca- ra langsung akan mempengaruhi harga saham di pasar modal (Fan & Wong, 2002).
Struktur  modal  menunjukkan  pembiayaan permanen yang terdiri atas utang jangka panjang, saham  preferen,  dan  modal  pemegang  saham. Struktur modal merupakan sebagian dari struktur keuangan perusahaan. Struktur keuangan merupa-
kan bagaimana cara perusahaan membiayai aktiva- nya, yang terdiri atas utang jangka pendek, utang jangka  panjang,  dan  modal  pemegang  saham. Determinan struktur keuangan yang penting ada- lah tingkat pertumbuhan dan stabilitas penjualan di masa yang akan datang, karakteristik industri, struktur  aktiva,  dan  sikap  pemegang  saham  ter- hadap perusahaan (Elton & Gruber, 2001).
Gibson  (1999)  memaparkan  bahwa  teori struktur modal menjelaskan apakah ada pengaruh perubahan struktur modal terhadap nilai perusaha- an,  apakah  keputusan  investasi  dan  kebijakan dividen konstan. Dengan kata lain, seandainya per- usahaan mengganti sebagian modal sendirinya de- ngan utang atau sebaliknya apakah harga saham akan berubah, apabila perusahaan tidak mengubah keputusan-keputusan keuangan lainnya. Dengan kata  lain,  jika  perubahan  struktur  modal  tidak mengubah  nilai  perusahaan,  berarti  tidak  ada struktur modal yang terbaik. Struktur modal yang dapat memaksimumkan nilai perusahaan atau har- ga saham adalah struktur modal yang terbaik.
Fleksibilitas  nilai  suatu  perusahaan  pada dasarnya bergantung pada perkiraan seberapa be- sar arus dana di masa yang akan datang dan tingkat pemulihan sebagai pengembalian atau kapitalisasi arus  dana  tersebut.  Tingkat  biaya  modal  yang dikeluarkan oleh perusahaan mencerminkan ting- kat pemulihan bagi para investor. Struktur modal suatu perusahaan secara umum terdiri atas bebera- pa komponen (Claessen, et al., 2000), yaitu: utang jangka panjang (long term debt), yaitu utang yang masa jatuh tempo pelunasannya lebih dari sepuluh tahun.  Komponen  ini  terdiri  atas:  utang  hipotik (mortgage), yaitu bentuk utang jangka panjang yang dijamin dengan aktiva tidak bergerak (tanah dan bangunan) dengan bunga, jangka waktu dan cara pembayaran tertentu. Obligasi (bond), yaitu sertifi- kat yang menunjukkan pengakuan bahwa perusa- haan  meminjam  uang  dengan  menyetujui  untuk membayarnya  kembali  dalam  jangka  waktu tertentu.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No.1, Januari 2011: 40–48
Modal sendiri (equity), yang terdiri atas: sa- ham preferen (preferred stock), yaitu bentuk kompo- nen modal jangka panjang yang merupakan kom- binasi antara modal sendiri dengan utang jangka panjang. Saham biasa (common stock), yaitu bentuk komponen modal jangka panjang yang ditanamkan oleh investor, di mana pemilik saham ini, dengan memiliki  saham  berarti  ia  membeli  prospek  dan siap menanggung segala risiko sebesar dana yang ditanamkannya.
Khusus untuk saham biasa yang diperjual- belikan di pasar modal perusahaan harus mempu- nyai  kebijakan  tertentu  agar  daya  jual  sahamnya tinggi di pasar, karena tingginya harga saham ber- arti akan  semakin tinggi  pula nilai  pasar perusa- haan.  Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa keberhasilan  perusahaan  menjual  saham  dengan nilai yang tinggi merupakan indikator nilai pasar perusahaan yang juga mencerminkan semakin baik- nya kondisi internal perusahaan (Lemmon & Lins, 2001).
Untuk menilai harga suatu saham terdapat faktor-faktor yang perlu diperhatikan yaitu faktor fundamental  dan  faktor  teknikal.  Faktor  funda- mental merupakan faktor-faktor yang memberikan informasi tentang kinerja perusahaan yaitu kemam- puan  suatu  perusahaan  untuk  bertumbuh  dan menghasilkan laba di masa depan, seperti: kemam- puan manajemen, prospek bisnis, prospek pema- saran,  dan  faktor  lainnya  yang  mempengaruhi seperti kondisi sosial ekonomi, politik, keamanan, peraturan  dan  kebijakan  pemerintah.  Sedangkan faktor  teknikal  adalah  faktor  yang  memberikan informasi tentang pasar itu sendiri seperti perkem- bangan kurs saham, volume transaksi, nilai kapita- lisasi, capital gain/loss serta kondisi bursa saham.
Beberapa  studi  empiris  yang  menjelaskan adanya  pengaruh  secara  signifikan  faktor-faktor fundamental seperti return on assets (ROA), return on equity (ROE),  dividend payout  ratio  (DPR),  nilai buku (book value), debt to equity ratio (DER) terhadap harga saham (Fischer & Jordan, 2005). Sedangkan
studi yang lain (Lins, 2002) memperlihatkan adanya pengaruh nyata antara risiko sistematik terhadap harga saham perusahaan.
Bertolak dari kondisi demikian, tujuan utama dari penelitian ini adalah: (1) untuk menguji apa- kah faktor-faktor fundamental seperti ROA, ROE, DPR, nilai buku, DER, dan risiko sistematik secara bersama-sama berpengaruh nyata terhadap harga saham;  (2)  untuk  menguji faktor  mana  saja  yang berpengaruh  signifikan  dan  dominan  terhadap harga saham; dan (3) untuk menguji seberapa besar faktor-faktor  fundamental  dan  risiko  sistematik mampu  menjelaskan  pola  pergerakan  (variansi) harga saham.

## HIPOTESIS
H 1 : Diduga terdapat pengaruh yang signifikan dan simultan dari  beberapa  faktor  fundamental seperti ROA, ROE, DPR, DER, nilai buku dan risiko sistematik terhadap  harga saham, dan diduga bahwa lima faktor fundamental mem- punyai koefisien arah yang positif, sedangkan risiko  sistematik  mempunyai  koefisien  arah yang  negatif.
H 2 : Diduga  ROA  mempunyai  pengaruh  yang dominan terhadap harga saham, karena ROA adalah indikator earning power perusahaan da- lam menggunakan seluruh aset yang dimiliki.

## METODE
Pengambilan sampel penelitian dilakukan de- ngan  pendekatan  non  probability  random  sampling dengan metoda purposive sampling. Jumlah sampel ditetapkan 20 (dua puluh) perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI, dengan kriteria bahwa per- usahaan-perusahaan tersebut telah memenuhi per- syaratan yakni atas dasar ketersediaan data peneli- tian yang diperlukan dari tahun 2003 sampai de- ngan tahun 2009.

## Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik Implikasinya terhadap Harga Saham
M. Syahirman Yusi
Variabel-variabel  yang  akan  diteliti  dalam penelitian ini dibagi dalam dua kelompok, yaitu: variabel  tidak  bebas  (Y),  yaitu  harga  saham  dari setiap perusahaan sampel penelitian pertahun atas dasar harga penutupan pada akhir tahun ini diukur dengan satuan rupiah dan merupakan skala rasio. Variabel bebas (X), terdiri dari: variabel X 1 : ROA; variabel  X 2 :  ROE;  variabel  X 3 :  DPR;  variabel  X 4 : DER; variabel X 5 : nilai buku; dan variabel X 6 : risiko sistematik.
ROA adalah rasio untuk mengukur kemam- puan asset perusahaan dalam menghasilkan laba bersih. ROA dihitung dengan rumus:
ROA = EAT/total assets x 100%
ROE adalah rasio untuk mengukur kemam- puan perusahaan memperoleh laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan. ROE dapat dihi- tung dengan rumus:
ROE = EAT/equity x 100%
DPR adalah persentase pembagian laba antara pembayaran  kepada  pemegang  saham  biasa  dan investasi  kembali.  DPR  dapat  dihitung  dengan rumus:
DPR = dividend cash/earning per share x 100%
DER  adalah  rasio  yang  mengukur  perban- dingan antara dana yang disediakan oleh pemilik dengan dana yang berasal dari kreditur. Rasio ini dapat dihitung dengan rumus:
DER = total debt/shareholders equity x 100%
Nilai buku adalah nilai klaim pemilik modal atas aset bersih nilai buku perlembar saham dapat dihitung dengan rumus:
Nilai buku per lembar Saham = common stockhold- ers equity/number of shares outstanding
Risiko sistematik adalah sensitivitas saham secara individual dalam merespon perubahan pa- sar secara keseluruhan. Risiko sistematik atau risiko
pasar  dicerminkan  oleh  indeks  beta.  Dapat  dihi- tung dengan rumus:
Rt = (Pt – Pt-1)/Pt-1
Dalam penelitian ini Rt adalah return saham bulanan, Pt adalah harga saham pada bulan t, dan Pt-1  adalah  harga  saham  pada  bulan  t-1.  Return indeks  pasar  (Rm)  dapat  dicari  dengan  melihat pada  perubahan  indeks  harga  saham  gabungan (IHSG) di BEI yang dapat dirumuskan:
Rmt = (IHSG t – IHSG t-1)/IHSG t-1
Analisis data yang digunakan dengan sistem polling (time series dan cross sectional), dengan model persamaan sebagai  berikut:
ln Y = ln ß 0 + ß 1 ln X1 + ß 2 ln X2 + ß 3 ln X3 + ß 4 ln X4 + ß 5 ln X5 + ß 6 ln D + ei

## Keterangan:
Y = harga saham, X1 = ROA, X2 = ROE, X3 = DPR, X4 = DER, X5 = nilai buku, D = variabel dummy indeks beta (risiko sistematik), ß 0 = konstanta, ln =  logaritma  natural  dengan  bilangan  dasar  e  = 2,718, ß 1  …  5  =  koefisien  regresi,  ei  =  kesalahan pengganggu.
Pengujian asumsi klasik menggunakan meto- de regresi OLS yang dapat dijadikan alat estimasi yang tidak  bias jika  telah memenuhi  persyaratan BLUE,  yakni  tidak  terdapat  multikolinearitas,  ti- dak terdapat autokorelasi, dan tidak terdapat hete- roskedastisitas. Oleh karena itu  uji asumsi klasik perlu dilakukan.
Pengujian hipotesis menggunakan uji F sta- tistik,  untuk  menguji  keberartian  pengaruh  dari seluruh  variabel  bebas  secara  simultan  terhadap variabel tidak bebas. Uji t statistik, untuk menguji koefisien regresi secara parsial dari variabel bebas terhadap variabel tidak bebas. Baik uji F maupun uji t ditentukan tingkat signifikansi 5%. Koefisien determinasi, untuk menguji seberapa besar kontri-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No.1, Januari 2011: 40–48
busi kemampuan menjelaskan variabel bebas secara simultan  terhadap  variabel  tidak  bebas  di  mana besarnya 0 < R square < 1.

## HASIL
Perusahaan-perusahaan yang go public di BEI disusun berdasarkan industri sesuai dengan yang digunakan International Finance Corporate (IFC) dan bagian-bagiannya disusun sesuai dengan garis bis- nis  masing-masing-masing  perusahaan.  Adapun jumlah  industri  yang  go  public  di  BEI  adalah sebanyak 12 industri yang terdiri dari: agriculture, forestry and fishing; animal feed and husbandry; min- ing and mining services; construction; manufacturing; transportation services; communication; whole sale and retail  trade;  banking,  credit agencies  other  than  bank, securities, insurance and real estate; hotel and travel ser- vices; holding and other investment company; others.
Di  antara  semua  industri  yang  go  public  di BEI, perusahaan-perusahaan yang termasuk dalam industri manufaktur mempunyai jumlah yang ter- banyak yaitu 20 jenis perusahaan yang terdiri dari: perusahaan-perusahaan  food  and  baverage,  rokok, textile mill products, apparel and other textile products, lumber and wood products, paper and allied products, chemical and allied products, adhesive, plastic and glass products, cements, metal and allied products, fabricated metal products, stone, clay, glass and concrete products, machinery, cable, electronic and office equipment, auto- motive  and  allied  products,  photographic  equipment, pharmaceuticals, dan consumer goods.

## Estimasi Regresi
Setelah dilakukan perhitungan dengan pro- gram  SPSS  terhadap  data  yang  telah  ditentukan diperoleh hasil estimasi regresi sebelum uji asumsi klasik yang diperlihatkan pada Tabel 1.
Hasil estimasi regresi pada Tabel 1 memper- lihatkan hanya dua variabel yang signifikan yaitu X5 (nilai buku) pada level signifikansi 1% dan vari- abel dummy index beta pada level signifikansi 10%, sedangkan variabel lainnya tidak signifikan. Secara teoritis variabel-variabel fundamental yang ada da- lam model adalah variabel-variabel penting secara riil yang menjadi bahan pertimbangan para inves- tor dalam melakukan investasi pada saham di pasar modal,  karena  itu  seyogianya  lebih  banyak  yang signifikan.
Terhadap  kenyataan  ini  perlu  dilakukan pemeriksaan,  dalam  arti  apakah  kemungkinan sedikitnya  jumlah  variabel  yang  signifikan  dise- babkan  karena  hasil  estimasi  regresi  tersebut  di atas terlanggar asumsi ekonometrika, yakni gejala multi-kolinearitas, autokorelasi dan heteroskedas- tisitas. Oleh karena itu dilakukan pengujian asumsi dengan  kaidah  yang  berlaku.  Dengan  telah  dila- kukannya prosedur pengujian asumsi ekonometri- ka  (uji  persyaratan  BLUE)  dapatlah  dinyatakan bahwa  hasil  estimasi  regresi  berganda  stepwise (yaitu  dengan mengeluarkan  variabel yang  tidak signifikan secara parsial) dengan nilai-nilai predik- tornya  seperti  pada  Tabel  2  yang  dapat  diterima sebagai model estimator  yang tidak bias.
Variabel Bebas Koefisien Regresi t-statistik Signifikan t Return on Assets 0.321326 0.672 0.5342 Return on Equity 0.282145 0.431 0.6423 Divident Payout Ratio 0.023553 0.364 0.7106 Debt to Equity Ratio 0.256522 1.152 0.3115 Book Value 0.587345 5.432 0.0000 Dummy Index Beta 0.258551 1.662 0.0863 Constant 2.240132 1.584 0.0741 R square = 0.36144 Adj R square = 0.37562
F Stat = 11.43874
DW Stat = 1.85963
Sig F = 0.0000
Tabel 1. Hasil Estimasi Regresi Sebelum Uji Asumsi Klasik
< <

## Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik Implikasinya terhadap Harga Saham

## M. Syahirman Yusi

## Uji Hipotesis
Berdasarkan  data  hasil  estimasi  regresi yang ditunjukkan Tabel 2, hipotesis pertama dapat diterima,  baik  secara  simultan  maupun  parsial. Diterimanya  hipotesis  membuktikan  bahwa variabel bebas X1 (ROA), X4 (DER), X5 (nilai buku) dan D (risiko sistematik) secara statistik berpenga- ruh nyata (signifikan) terhadap variabel harga sa- ham perusahaan kelompok industri barang konsu- msi yang go public di BEI dengan tingkat kepercaya- an yang sangat tinggi, dimana F hitung = 14.52386, dengan koefisien determinasi R 2 = 0.39454. Artinya model regresi hanya mampu menjelaskan sebesar 39,45% terhadap pola pergerakan (varians) harga saham pada industri ini, selebihnya 60,55% yang tidak terjelaskan, dijelaskan oleh faktor lain di luar model.
Hipotesis kedua akan diuji dengan melaku- kan ranking terhadap variabel bebas yang signifi- kan  atas  dasar  korelasi  parsial  dan  beta  standar dari hasil analisis statistik. Ranking tersebut disa- jikan pada Tabel 3.
kedua (Tabel 3). Harga statistik ini mempunyai arti bahwa  variansi  harga  saham  lebih  dominan dipengaruhi  oleh  variabel  nilai  buku  daripada ROA.  Jika  investor  ingin  investasi  pada  saham, maka  pertimbangan  utama  yang  dijadikan  dasar dalam pengambilan keputusan adalah nilai klaim aset  bersihnya  (dicerminkan  oleh  nilai  buku  per lembar saham). Ini menunjukkan bahwa para inves- tor  dalam  industri  ini  lebih  mengutamakan  ke- amanan  (capital  safety)  dibanding  dengan  perfor- mance  profit perusahaan.  Investor  akan  bersedia membeli saham pada tingkat harga yang lebih ting- gi apabila capital safety juga meningkat.

## PEMBAHASAN
Koefisien regresi variabel ROA mempunyai arah  yang  positif  dan  signifikan  dengan  tingkat kepercayaan lebih dari 99%. Hal ini menunjukkan bahwa investor yang akan menanamkan modalnya dalam  perusahaan  melalui  pembelian  saham  di pasar modal akan sangat memperhatikan kemam- puan asset (likuiditas) perusahaan dalam mengha- silkan keuntungan, dalam hal ini profit margin dan assets turn over sebagai indikator earning power. Hal ini  sejalan  dengan  temuan  Koski  (2008)  menye- butkan empat dimensi dari likuiditas yang selalu dipertimbangkan  investor  adalah:  (1)  immediacy, merupakan biaya melakukan transaksi dalam jum- lah dan tingkat harga tertentu dengan segera, (2) width , menunjukkan market spread atau selisih antara minat  beli  terbaik  dan  minat  jual  terbaik  dalam jumlah tertentu, (3) depth, mengungkapkan jumlah atau nilai transaksi yang dapat dilaksanakan pada
Variabel Bebas Koefisien Regresi t-statistik Signifikan t Return on Assets 0.412951 4.152 0.0001 Debt to Equity Ratio 0.325926 2.874 0.0052 Book Value 0.610834 5.498 0.0000 Dummy Index Beta 0.281423 1.955 0.0634 Constant 3.519921 2.573 0.0216 R square = 0.39454 Adj R square = 0.37262 F Stat = 14.52386
DW Stat = 1.93265
Sig F = 0.0000
Tabel 2. Hasil Estimasi Regresi Stepwise
Variabel Bebas Koefisien Beta Standar Korelasi Parsial Book Value 0.437816 0.458107 Return on Assets 0.315270 0.334629 Debt Equity Ratio 0.259286 0.238724 Dummy Index Beta 0.148752 0.179451
Tabel 3. Ranking Variabel Bebas yang Signifikan
Hipotesis kedua ternyata tidak terbukti, ka- rena variabel yang mempunyai pengaruh terbesar (dominan) adalah variabel nilai buku dilihat dari korelasi parsial maupun dari koefisien beta standar, sedangkan  ROA  mempunyai  pengaruh  terbesar

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No.1, Januari 2011: 40–48
tingkat  harga  tertentu,  (4)  resiliency,  menyatakan seberapa cepat harga dapat kembali pada tingkat yang semestinya apabila pada suatu saat terdapat arus order yang  tidak seimbang.
Variabel DPR  adalah satu-satunya  variabel yang tidak signifikan secara statistik untuk menje- laskan fluktuasi harga saham yang terjadi di BEI. Ditolaknya  hipotesis  ini  mencerminkan  bahwa dividen tunai yang dibayarkan oleh emiten kepada para pemegang saham tidak menyebabkan naiknya nilai  pasar  perusahaan,  artinya  dibagi  atau  tidak dividen tidak mempengaruhi harga saham di Bursa Efek.
Variabel DER mempunyai arah yang positif dan bahwa DER berpengaruh nyata secara statistik terhadap variansi harga saham pada tingkat keper- cayaan  lebih  dari  99%.  Namun  walaupun  hasil penelitian  ini  koefisien  regresi  arahnya  positif, bukan berarti bahwa perusahaan dapat menentu- kan  tingkat  proporsi utang  dengan  setinggi-ting- ginya, karena proporsi utang yang semakin besar akan menimbulkan risiko yang juga besar, dan para investor  akan  menetapkan  tingkat  keuntungan yang lebih besar lagi terhadap setiap rupiah yang ditanam  di  perusahaan  tersebut,  sehingga  harga saham  cenderung  akan  turun,  yang  berarti  pula nilai pasar perusahaan akan turun.
Koefisien regresi variabel nilai buku dengan arah  yang  positif  dan  signifikan  dengan  tingkat kepercayaan  lebih  dari  99%  dan  mempunyai pengaruh yang paling dominan dibanding dengan variabel-variabel lain. Koefisien dengan arah yang positif menunjukkan bahwa nilai buku yang sema- kin  tinggi,  maka  harga  saham  cenderung  akan semakin naik, juga sebaliknya. Diterimanya hipo- tesis ini membuktikan bahwa para investor yang akan  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan melalui pembelian saham di bursa efek, di samping memperhatikan kinerja manajemen (prospek keun- tungan), tapi yang lebih penting lagi adalah keaman- an  akan  modal  yang  ditanam,  karena  nilai  buku hakikatnya  adalah  nilai  claim  atau  jaminan  yang
diberikan terhadap pemegang saham jika perusa- haan dilikuidasi. Hal ini rasional karena investasi atas saham cukup berisiko, rasionalitas ini didasar- kan prinsip risk-return trade-off, yaitu investor tidak akan  bersedia  mengambil  tambahan  risiko  dari investasinya bila tidak mengharapkan kompensasi tambahan return (Keown, et al., 2005).
Koefisien  regresi  variabel  risiko  sistematik dengan arah yang positif dan signifikan pada ting- kat kepercayaan 90%. Hal ini memberikan makna bahwa para investor bersedia untuk menanggung risiko yang  lebih besar.
Dari hasil penelitian ditemukan bahwa ada kesamaan hasil dengan studi yang telah dilakukan oleh Fischer & Jordan (2005) dan Lins (2002) yang menjelaskan  adanya  pengaruh  secara  signifikan faktor-faktor fundamental seperti ROA, ROE, nilai buku, DER, dan risiko  sistematik terhadap harga saham, hanya DPR saja yang tidak signifikan.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji faktor- faktor fundamental seperti ROA, ROE, DPR, nilai buku, DER, dan risiko sistematik secara bersama- sama  berpengaruh  nyata  terhadap  harga  saham; (2) untuk menguji faktor mana saja yang berpenga- ruh signifikan dan dominan terhadap harga saham; dan (3) untuk menguji seberapa besar faktor-faktor fundamental dan risiko sistematik mampu menje- laskan  pola  pergerakan  (variansi)  harga  saham. Hasil penelitian menunjukkan bahwa faktor fun- damental yang mempunyai  pengaruh secara sig- nifikan terhadap harga saham perusahaan kelom- pok  industri  manufaktur  di  pasar  modal  adalah ROA, DER, dan nilai buku. Variabel yang mempu- nyai  pengaruh  yang dominan  adalah  nilai  buku, sedangkan DPR tidak signifikan. Faktor lain yang ditambahkan selain faktor fundamental yang mem- punyai pengaruh yang signifikan terhadap harga saham adalah risiko sistematik (market risk)  yang diukur dengan indeks beta.

## Faktor Fundamental dan Risiko Sistematik Implikasinya terhadap Harga Saham

## M. Syahirman Yusi
Kontribusi faktor  fundamental dan  risiko sistematik  dalam  menjelaskan  variansi  saham mempunyai koefisien determinasi (R 2 ) = 0.3945, uji signifikansi  statistik  F  =  14.52386.  Dengan  demi- kian membuktikan bahwa variansi (pola pergerak- an) harga saham lebih banyak ditentukan oleh fak- tor  non  fundamental,  yaitu  di  luar  kemampuan manajemen,  prospek  bisnis,  prospek  pemasaran, dan faktor lainnya yang mempengaruhi seperti kon- disi sosial ekonomi, politik, keamanan, peraturan dan kebijakan pemerintah. Indeks beta dapat digu- nakan untuk mengekspektasi harga saham, meski- pun keterkaitan variabel indeks beta dicerminkan oleh nilai r parsial sangat rendah (17.94%).
Rendahnya  nilai  R 2 memberikan  petunjuk bahwa variansi harga saham bersifat random, tidak dapat ditentukan (diekspektasi) dan atau dipenga- ruhi  sepenuhnya  dengan  hanya  mengendalikan faktor fundamental perusahaan. Hal ini disebabkan karena orientasi para investor  sudah beralih dari dividend oriented kepada capital gain oriented.
Pergerakan harga saham lebih banyak diten- tukan oleh aspek psikologi pasar, ketidakstabilan emosi  investor  menyebabkan  reaksi  yang  berle- bihan. Reaksi demi reaksi yang memuncak menye- babkan tekanan pada pasar (tekanan jual maupun tekanan beli) yang berlebihan sehingga harga sa- ham turun maupun naik secara tajam.

## Saran
Perusahaan yang dijadikan objek penelitian adalah industri manufaktur yang go public di BEI, karena  industri  ini  mempunyai  peranan  yang sangat  strategis  dalam  upaya  mensejahterakan kehidupan masyarakat melalui penyediaan barang- barang manufaktur untuk pemenuhan kebutuhan manusia  yang  semakin  kompleks,  bukan  saja berupa  makanan  dan  minuman  yang  beragam tetapi juga meliputi obat-obatan, kesehatan, kosme- tika,  bahan  bangunan,  tekstil,  elektronik,  mesin- mesin,  pharmasi  dan  barang-barang  kebutuhan pokok rumah tangga lainnya yang sangat diperlu-
kan. Oleh karena itu industri ini harus dikembang- kan  baik  kualitas  maupun  kuantitasnya  sejalan dengan  perkembangan  kebutuhan  masyarakat yang semakin luas dan bervariasi, baik untuk pe- menuhan kebutuhan dalam negeri maupun ekspor.
Dalam upaya menaikkan harga saham dan kesan  positif  investor,  kinerja  yang  tinggi  harus diciptakan. Kinerja perusahaan yang baik ditambah dengan  rendahnya  transaction  cost  di  bursa  serta adanya  jaminan  transparansi,  mendorong  inves- tor akan semakin banyak berminat untuk menanam- kan  modalnya  di  perusahaan  tersebut.  Sehingga tanpa pemerintah mencarikan sumber pendanaan melalui bantuan luar negeri, pihak swasta sudah dapat memenuhi sendiri kebutuhan dananya de- ngan mengeluarkan biaya yang relatif kecil.
Penelitian  ini  baru  mengungkap  implikasi dari  faktor  fundamental  dan  resiko  sistematik, meliputi:  ROA,  ROE,  DPR,  nilai  buku,  dan  DER terhadap harga saham industri manufaktur di BEI. Secara  teoritis  masih  dapat  dijumpai  variabel- variabel lain yang mempengaruhi perkembangan harga saham tersebut, ini berarti membuka peluang bagi  penelitian-penelitian  berikutnya.  Hasil  dari temuan tersebut tentu dapat dijadikan bahan ma- sukan bagi penelitian yang akan dilakukan.

## DAFTAR  PUSTAKA
Anonimous,  2005,  2006,  2007,  2008.  Indonesian  Capital Market Directory , Jakarta: Institute for Economic and Financial  Research.
Keown, J.A., Martin, J.D., Petty, J.W., Scott, D.F. Jr. 2004. Financial Management . Tenth Edition. New Jersey: Prentice Hall Inc., Englewood Cliffts.
Elton, E.J. & Gruber, M.J. 2001. Modern Portofolio Theory and Investment Analysis . Fourth Edition. Singapore: John Wiley & Sons.
Fan, J.P.H & Wong, T.J. 2000. Corporate Ownership Struc- ture and the Informativeness of Accounting Earn- ing  in  East  Asia.  Social  Science Research  Network (September), 1-51.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 15, No.1, Januari 2011: 40–48
Fischer,  D.E.  &  Jordan,  R.J.  2005.  Security  Analysis  and Portofolio Management . Sixth Edition. New Jersey: Prentice Hall Inc., Englewood Cliffts.
Gibson, M.S.  1999. Is  Corporate  Governance  Ineffective in Emerging Markets? Social Science Research Net- work (November), 1-26.
Iturriaga,  F.J.L.  &  Sanz,  J.A.R.  1998.  Ownership Struc- ture, Corporate Value and Firm Investment: A Span- ish  Firm  Simulataneous Analysis.  Working paper
Universidad  de  Valladolid ,1-32.
Koski, L.J. 2008. Measurement Effect and The Variance of Returns  After  Stock  Splits  and  Stock Dividents. The Review of Financial Studies ,  11(1),143-162.
Lemmon, M. & Lins, K. 2001. Ownership Structure, Cor- porate Governance and Firm Value: Evidence from the  East  Asian  Financial  Crisis.  Science Research Network (April),1-32.
Lins,  K.V.  2002.  Equity  Ownership  in  Firm  Value  in Emerging Market. Social Science Research Network (April), 1-47.