Correspondence Author: Desi Adhariani : Tel./Fax.+62 21 7888 0746 E-mail: desiadharis@gmail.com desi.adhariani@ui.ac.id
Jurnal Keuangan dan Perbankan, 21(1): 1–13, 2017 Nationally Accredited: No.040/P/2014 http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp
SEMAKIN BERAGAM SEMAKIN BAIK?

## ISU KEBERAGAMAN GENDER, KEUANGAN, DAN INVESTASI PERUSAHAAN

## Zhafarina Isti Ramadhani Desi Adhariani
Departemen Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Indonesia Kampus UI Depok, 16424, Indonesia

## Abstract
This research aimed at investigating the impact of gender diversity on financial performance and investment efficiency in public companies listed in Indonesia Stock Exchange. As there was an increase in the number of women on board of directors and commissioners in several countries including Indonesia, it was important to know whether there was an influence to evaluate the role of gender diversity. The sample consisted of 282 and 253 public companies listed in Indonesia Stock Exchange in 2012 (for two different models). Using secondary data and regression tests to analyze the data, this study did not find the significant impact of gender diversity on financial performance and investment efficiency. This could be interpreted as there were still many things to do to improve the role of gender diversity and women capabilities in board of commissioners and directors.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh keberagaman gender pada dewan komi- saris dan dewan direksi terhadap kinerja keuangan perusahaan dan efisiensi investasi pada perusahaan-perusahaan publik di Indonesia. Menimbang adanya kenaikan jumlah wanita yang menempati posisi di dewan direksi dan komisaris maka penting untuk mengetahui pengaruhnya guna mengevaluasi peran keberagaman gender . Metode pengujian menggunakan regresi linear berganda dengan data sampel sejumlah 282 dan 253 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2012 (untuk dua model yang berbeda). Hasil penelitian menunjukkan bahwa keberagaman gender pada dewan komisaris dan dewan direksi tidak berpengaruh signifikan, baik terhadap kinerja keuangan perusahaan maupun terhadap efisiensi investasi perusahaan. Hal ini mengimplikasikan bahwa masih banyak yang perlu dilakukan untuk meningkatkan peran keberagaman gender dan kapasitas wanita di dewan direksi dan komisaris.
Keywords : Financial Perfor- mance, Gender Diversity, Invest- ment Efficiency
JEL Classification :
M41, G30
ISSN:2443-2687 (Online) ISSN:1410-8089 (Print)
Kata kunci: Kinerja Keuangan, Keberagaman Gender, Efisiensi Investasi

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 1– 13
Sejak terjadinya krisis moneter yang terjadi di negara-negara Asia pada akhir tahun 1990-an, muncul ide untuk meningkatkan kerangka tata kelola perusahaan di tingkat nasional maupun re- gional. Studi yang dilakukan oleh Asian Develop- ment Bank (ADB) mengidentifikasi bahwa kon- tributor utama dari krisis ekonomi tersebut yakni lemahnya tata kelola perusahaan (Zhuang, et al. , 2000). Hal tersebut mendorong negara-negara di Asia untuk meningkatkan performa tata kelola per- usahaan, tak terkecuali di Indonesia.
Berdasarkan Roadmap Tata Kelola Perusaha- an Indonesia yang diterbitkan oleh Otoritas Jasa Keuangan (OJK) pada tahun awal tahun 2014, tata kelola perusahaan yang baik memerlukan ke- rangka tata kelola perusahaan, perlindungan ter- hadap pemegang saham, peran pemangku kepen- tingan, transparansi informasi, serta peran dan tanggung jawab dewan komisaris dan dewan direksi.
Kim et al . (2009) berpendapat bahwa dalam teori tata kelola perusahaan, struktur dewan memi- liki pengaruh yang kuat pada tindakan yang dila- kukan dewan dan manajemen puncak yang pada akhirnya dapat memengaruhi kinerja perusahaan. Selain itu, pada era globalisasi saat ini, para inves- tor juga mulai menuntut peran dan tanggung jawab dewan komisaris dan dewan direksi untuk me- menuhi harapan mereka. Salah satunya melalui komposisi dewan komisaris dan dewan direksi yang beragam. Keberagaman (diversity) pada de- wan komisaris dan dewan direksi diharapkan da- pat mendorong pengambilan keputusan yang objektif dan komprehensif karena keputusan dapat diambil dari berbagai macam sudut pandang.
Keberagaman komposisi dewan komisaris dan dewan direksi dapat diklasifikasikan dari segi usia, etnis, dan jenis kelamin. Selain itu juga ter- dapat keberagaman dalam hal kepemilikan, peng- alaman, latar belakang pendidikan, dan status so- sial ekonomi ( Jackson & Alvarez, 1992; Sessa & Jackson, 1995 ). Dengan mengidentifikasi kebera- gaman dari kelompok minoritas, baik perempuan
maupun etnis minoritas, maka dapat menguji apa- kah dengan ada atau tidak adanya kelompok mino- ritas tesebut dapat memengaruhi performa perusa- haan, baik dari segi tata kelola perusahaan, tang- gung jawab sosial perusahaan, inovasi, serta stra- tegi perusahaan. Hal ini mengacu pada hasil pene- litian sebelumnya yang telah melakukan upaya- upaya untuk menghubungkan keberagaman de- ngan aspek yang berbeda dalam perusahaan, seperti perubahan strategi perusahaan (Wiersema & Bantel, 1992; Goodstein et al , 1994), inovasi orga- nisasi (Bantel & Jackson, 1989), tata kelola per- usahaan (Adams & Ferreira, 2009), dan tanggung jawab sosial perusahaan (Coffey & Wang, 1998).
Berdasarkan penelitian sebelumnya, mulai terjadi peningkatan jumlah perempuan pada dewan komisaris dan direksi di berbagai negara. Rose (2007) melaporkan bahwa terdapat keinginan untuk meningkatkan peran perempuan pada ang- gota dewan secara signifikan. Norwegia telah memiliki hukum yang mengharuskan 40% dari ang- gota dewan adalah perempuan (Rose, 2007), se- dangkan Spanyol juga mengeluarkan undang- undang terkait kuota untuk jumlah anggota dewan perempuan (Adams & Ferreira, 2009).
Di Indonesia, berdasarkan hasil studi Centre for Governance, Institutions and Organisations (2012), persentase perempuan pada dewan komisaris dan dewan direksi perusahaan publik yang terdaftar di Indonesia Stock Exchange (IDX) adalah sebesar 11,6%. Dari nilai tersebut, sebesar 34% dewan per- usahaan hanya memiliki satu wanita pada anggota dewan dan hanya 2,8% yang memiliki empat atau lebih perempuan anggota dewan. Perusahaan-per- usahaan terbaik memiliki lima atau lebih anggota dewan perempuan diantaranya Tempo Scan Pa- cific Tbk, Bank CIMB Niaga Tbk, Bank Interna- sional Indonesia Tbk, Ciputra Surya Tbk, dan Mitra Adiperkasa Tbk. Jika dibandingkan dengan negara lainnya, nilai 11,6% lebih rendah dari Eropa (17%), Amerika Utara (16,1%) dan Australia (13,8%); namun lebih baik jika dibandingkan dengan rata-

## Semakin Beragam Semakin Baik? Isu Keberagaman Gender, Keuangan,  dan Investasi Perusahaan
Zhafarina Isti Ramadhani & Desi Adhariani
rata negara berkembang lainnya sebesar 7,2%. Posisi Indonesia juga memimpin negara Asia lainnya, seperti Jepang (1,1%), Hongkong (10,3%), Malaysia (7,3%) dan Singapura (7,3%).
Penelitian Carter et al. (2007), keberagaman gender ditemukan tidak memiliki pengaruh ter- hadap kinerja keuangan perusahaan. Hal ini ber- dasarkan analisis regresi hasil perhitungan kinerja keuangan dengan menggunakan Tobin’S Q dan Return on Assets (ROA). Menurut Darmadi (2011), proposi perempuan pada tingkat eksekutif memi- liki hubungan negatif terhadap total aset. Disimpul- kan bahwa proposi perempuan yang tinggi pada tingkat dewan perusahaan umumnya terjadi pada perusahaan kecil yang berorientasi perusahaan ke- luarga. Terdapat kemungkinan bahwa perempuan dapat memegang kursi dewan perusahaan dika- renakan ikatan keluarga atau sebagai pemegang saham kendali. Oleh karena itu perusahaan-per- usahaan yang besar dianggap lebih sulit bagi pe- rempuan untuk memperoleh kesempatan di kursi dewan perusahaan. Sampel penelitian Darmadi (2011) adalah 354 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2007. Metode yang digunakan untuk menghitung kinerja keuangan perusahaan juga sama seperti yang dilakukan Carter et al . (2007) yaitu dengan meng- gunakan Tobin’s Q dan ROA.
Selain pengaruh keberagaman gender dengan performa perusahaan, penulis juga menganalisis pengaruh keberagaman gender terhadap efisiensi investasi perusahaan. Baik manajer maupun pemi- lik perusahaan memilliki peran yang penting dalam melakukan pilihan investasi. Pada tingkat pasar modal yang sempurna, manajer harus mampu memilih investasi yang tepat untuk memaksimal- kan nilai pasar perusahaan.
Salah satu hal yang memengaruhi efisiensi investasi perusahaan adalah masalah asimetri informasi antara manajemen dan pasar modal, serta asimetri informasi antara manajemen dan peme - gang saham yang dapat memengaruhi keputusan
investasi dari sebuah perusahaan. Hal ini dapat berujung pada inefisiensi investasi. Verdi (2006) dan Biddle et al. (2009) menyatakan bahwa inefi- siensi investasi tersebut termasuk melewatkan kesempatan investasi dengan net present value po- sitif (underinvestment) dan juga melaksanakan pro- yek dengan net present value negatif (overinvestment). Faccio et al . (2016) menyatakan bahwa tingkat risiko yang diambil oleh pembuat keputusan dalam proses pengambilan keputusan dapat memengaruhi tingkat efisiensi investasi. Besar kecilnya risiko yang diambil oleh pembuat keputusan dapat di- pengaruhi oleh diversifikasi/keberagaman, salah satunya dari sisi gender. Terkait hubungan antara efisiensi investasi dengan keberagaman gender, Faccio et al . (2016) berpendapat bahwa Chief Ex- ecutive Officer (CEO) perempuan tidak mengaloka- sikan modalnya secara efisien karena CEO perempuan cenderung menghindari risiko tinggi daripada CEO laki-laki. Hal tersebut menyiratkan bahwa kebijakan tersebut dapat merusak nilai-nilai yang dipegang para pemegang saham, karena CEO perempuan memiliki kecenderungan untuk mele- wati peluang investasi menguntungkan yang me- miliki risiko lebih tinggi.
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh keberagaman gender yang tidak terbatas hanya pada CEO, namun juga pada dewan komi- saris dan dewan direksi. Pertanyaan yang akan dijawab dalam penelitian ini adalah bagaimana pengaruh keberagaman gender pada dewan komi- saris dan direksi terhadap kinerja keuangan per- usahaan dan efisiensi investasi.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Terdapat berbagai argumen yang berbeda tentang hubungan antara keberagaman gender dan keunggulan kompetitif perusahaan. Beberapa argu- men mendukung semakin tingginya tingkat keberagaman maka semakin tinggi juga kemung- kinan keuntungan yang akan diperoleh perusahaan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 1– 13
karena berbagai alasan. Campbell & Minguez-Vera (2008) yang berpendapat bahwa keberagaman gen- der yang lebih besar di antara anggota dewan menghasilkan pendapat yang lebih beragam dan pemikiran kritis yang beragam sehingga membuat pengambilan keputusan lebih memakan waktu dan kurang efektif.
Resource dependence theory dan human capi- tal theory tidak secara khusus memprediksi hu- bungan antara keberagaman dewan dengan kinerja keuangan perusahaan, tetapi mereka meyakini bah- wa ada kemungkinan hubungan positif antara ke- dua hal tersebut. Sedangkan teori keagenan ber- pendapat adanya kemungkinan bahwa direksi yang beragam memungkinkan adanya pengawas- an yang lebih baik dari manajemen, tapi belum ter- dapat hubungan yang jelas bagaimana keberagam- an itu dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Social Psychological Theory juga menunjukkan bahwa direksi yang beragam mungkin tidak memiliki pengaruh terhadap keputusan yang diberikan oleh dewan perusahaan. Walaupun anggota yang lebih beragam pada anggota dewan memungkinkan munculnya ide-ide kreatif dan inovatif tapi peng- ambilan keputusan akan jauh lebih lambat.
Di sisi lain, efisiensi investasi memiliki impli- kasi penting bagi perusahaan, karena tingkat efi- siensi pada proses alokasi modal adalah fondasi dasar pertumbuhan ekonomi (Beck et al ., 2000 dan John et al ., 2008). Dalam pasar modal yang sem- purna, manajer harus memilih investasi guna memaksimalkan nilai pasar perusahaan. Ekuivalen dengan pernyataan tersebut, manajer harus mela- kukan semua proyek dengan harapan bahwa net present value proyek tersebut memiliki nilai positif (Fama & Miller, 1972). Dalam kerangka ini, baik preferensi manajer atau orang-orang dari pemilik perusahaan memainkan peran dalam pilihan- pilihan investasi.
Sehubungan dengan pengambilan keputusan dalam proses investasi, terdapat bukti yang menya- takan bahwa keberagaman gender memiliki penga-
ruh terhadap keputusan perusahaan. Hal tersebut berdasarkan pendapat Adams & Ferreira (2009) yang memberikan bukti bahwa tingkat perputaran CEO berkorelasi lebih kuat dengan kinerja per- usahaan yang buruk ketika dewan direksi memiliki gender yang lebih beragam. Ahern & Dittmar (2012) menyatakan bahwa pengenalan terhadap kuota gender pada anggota dewan perusahaan menye- babkan peningkatan dalam akuisisi dan penurunan kinerja pada perusahaan publik di Norwegia.
Hal lain yang memengaruhi hubungan antara gender dengan efisiensi investasi adalah kecen- derungan perempuan untuk mengambil risiko yang lebih rendah dibandingkan dengan laki-laki. Johnson & Powell (1994) berpendapat bahwa perempuan menampilkan kecenderungan lebih rendah untuk mengambil risiko dibandingkan laki-laki. Perbedaan pada risk aversion ini menye- babkan dua hipotesis. Pertama, perusahaan yang dijalankan oleh CEO wanita akan membuat pilihan- pilihan keputusan perusahaan yang kurang beri- siko dan menghasilkan outcome yang kurang stabil. Hal ini merupakan konsekuensi langsung atas penghindaran risiko yang lebih tinggi. Kedua, menghindari proyek-proyek berisiko dengan eks- pektasi net present value positif yang akan mengu- rangi efisiensi proses alokasi modal. (Faccio et al ., 2016). Namun, bukti-bukti tersebut masih sangat sedikit untuk menyimpulkan bahwa perbedaan- perbedaan ini mencakup pengambil keputusan perusahaan. Hal ini dikarenakan masih sedikitnya perempuan yang menjadi manajer puncak di per- usahaan publik. Meskipun telah terdapat bukti bahwa perempuan lebih menghindari risiko di- bandingkan laki-laki, mengingat terdapat kom- binasi spesifik dan keterampilan yang dibutuhkan untuk naik ke posisi manajemen tinggi, maka seharusnya tidak ada perbedaan antara pria dan wanita di antara para eksekutif puncak. Selanjut- nya, tidak ada bukti langsung yang menyatakan bahwa pengambilan risiko yang dipengauhi oleh perbedaan gender dapat menyebabkan misalokasi modal (Faccio et al ., 2016).

## Semakin Beragam Semakin Baik? Isu Keberagaman Gender, Keuangan,  dan Investasi Perusahaan
Zhafarina Isti Ramadhani & Desi Adhariani
Berdasarkan empat teori yang berkaitan de- ngan keberagaman gender ( Resource Dependence Theory , Human Capital Theory, Agency Theory, dan Social Psychological Theory) , disimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh positif ataupun negatif dari pengaruh keberagaman gender terhadap kinerja keuangan perusahaan. Walaupun Resource Dependence Theory dan Human Capital Theory meya- kini bahwa ada kemungkinan hubungan positif antara kedua hal tersebut, tetapi kedua teori terse- but tidak secara khusus memprediksi adanya hu- bungan antara keberagaman dewan dengan kinerja keuangan perusahaan. Sedangkan Agency Theory juga berpendapat bahwa belum terdapat hubungan yang jelas kalau direksi yang beragam dapat me- ningkatkan kinerja perusahaan, walaupun dengan adanya direksi yang beragam memungkinkan ada- nya pengawasan yang lebih baik dari manajemen. Social Psychological Theory juga menunjukkan bahwa direksi yang beragam mungkin tidak memiliki pengaruh terhadap keputusan yang diberikan oleh dewan perusahaan. Walaupun anggota yang lebih beragam pada anggota dewan memungkinkan munculnya ide-ide kreatif dan inovatif tapi peng- ambilan keputusan akan jauh lebih lambat. Sehingga dari keempat teori tersebut disimpulkan bahwa hubungan keberagaman gender dengan ki- nerja perusahaan memiliki kemungkinan positif dan negatif dan masih belum memiliki bukti em- piris yang kuat. Dengan demikian, hipotesis per- tama penelitian ini adalah:
H 1 : keberagaman gender pada komposisi dewan perusahaan dapat memengaruhi kinerja keuangan perusahaan.
Efisien atau tidaknya suatu investasi dipenga- ruhi oleh proses pengambilan keputusan mana- jemen dengan keberagaman gender sebagai salah satu faktor yang dapat memengaruhi proses ter- sebut. Dijelaskan juga bahwa perempuan umumnya cenderung menghindari risiko tinggi dalam proses pengambilan keputusan dibandingkan dengan laki-laki, sehingga dapat menimbulkan kecende- rungan inefisiensi investasi. Dengan demikian, hipotesis kedua penelitian ini adalah sebagai berikut:
H 2 : keberagaman gender pada komposisi dewan perusahaan memiliki pengaruh negatif ter- hadap efisiensi investasi.

## METODE
Data dan sampel penelitian ini terdiri dari perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indone- sia (BEI) yang menerbitkan laporan tahunan (an- nual report) pada tahun 2012. Data tersebut dikum- pulkan melalui perolehan data sekunder melalui data stream dan yang diperoleh dari website resmi BEI. Sampel yang diambil tidak memasukkan perusahaan-perusahaan pada industri keuangan karena memiliki karakter yang berbeda dibanding-
Tabel 1. Deskripsi Sampel
Deskripsi Jumlah Perusahaan Model 1 Jumlah Perusahaan Model 2a dan 2b Perusahaan yang tercatat di BEI tahun 2012 472 472 Perusahaan di Industri Keuangan (74) (74) Perusahaan  di  Industri Property  and  Real  Estate dan Building Construction (54) (54) Perusahaan yang tidak menerbitkan laporan tahunan di website BEI (40) (40) Sampel yang mengandung data Outlier (22) (51) Total sampel penelitian 282 253

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 1– 13
kan dengan industri lainnya. Selain itu juga menge- luarkan data perusahaan tahun 2012 yang tidak lengkap. Proses penetapan sampel dapat dilihat pada Tabel 1.
Komponen variabel dependen terdiri dari dua faktor, yaitu kinerja keuangan perusahaan dan efisiensi investasi, sedangkan variabel independen ditentukan dari keberagaman gender yang terjadi pada anggota dewan, baik dewan komisaris, de- wan direksi, dan direktur keuangan. Variabel kon- trol yang digunakan berdasarkan tata kelola per- usahaan yang terdiri dari ukuran perusahaan dan persentase komisaris independen pada anggota dewan. Operasionalisasi dan pengukuran variabel dapat dilihat pada Tabel 2.
Model Pengujian Pengaruh Gender terhadap

## Kinerja Keuangan Perusahaan
Model pengujian ini merupakan pengem- bangan dari model pengujian Carter et al. (2007), dengan menggunakan variabel dependen ROA se- bagai proksi pengukuran kinerja keuangan perusahaan.
ROA i = β 0 + β 1 FBOC i + β 2 FBOD i + β 3 PFBC i + β 4 PFBD i + β 5 SIZE i + β 6 PIC i + ε i ................ (Model 1)
Keterangan:
ROA i = return on assets pada perusahaan i pada akhir periode;
Tabel 2. Operasionalisasi dan Pengukuran Variabel
Variabel Proksi Pengukuran Variabel Dependen Kinerja keuangan perusahaan Return On Asset (ROA) ROA = Laba  Bersih Total  Aset x 100% Efisiensi investasi Leverage (Debt to Asset Ratio) DAR = Total  Utang Total  Aktiva x 100%

## Variabel Independen
Variabel Utama Dewan Komisaris Perempuan (FBOC) Dewan Komisaris Perempuan Variabel dummy: 1 jika perempuan sebagai komisaris utama dan 0 untuk laki-laki sebagai komisaris utama pada perusahaan i di akhir periode penelitian. Dewan Direksi Perempuan (FBOD) Dewan Direksi Perempuan Variabel dummy: 1 jika perempuan sebagai direktur utama dan 0 untuk laki-laki sebagai direktur utama Proporsi Dewan Komisaris Perempuan (PFBC) Proporsi Dewan Komisaris Perempuan Proporsi wanita pada Dewan Komisaris dibandingkan  dengan  jumlah  Dewan  Komisaris secara keseluruhan. Proporsi Dewan Direksi Perempuan (PFBD) Proporsi Dewan Direksi Perempuan Proporsi  wanita  pada  Dewan  Direksi  dibandingkan dengan jumlah Dewan Direksi secara keseluruhan. Variabel Kontrol Ukuran Perusahaan (SIZE) Logaritma natural dari total aset SIZE = ln (Total Aset) Proporsi Dewan Komisaris Independen (PIC) Proporsi Dewan Komisaris Independen Jumlah  komisaris independen dibandingkan dengan jumlah seluruh anggota dewan komisaris.

## Semakin Beragam Semakin Baik? Isu Keberagaman Gender, Keuangan,  dan Investasi Perusahaan
Zhafarina Isti Ramadhani & Desi Adhariani
FBOC i = variabel dummy yang bernilai 1 jika perempuan sebagai komisaris utama dan 0 untuk laki-laki sebagai komisaris utama pada perusahaan i di akhir periode penelitian.
FBOD i = variabel dummy yang bernilai 1 jika perempuan sebagai direktur utama dan 0 untuk laki-laki sebagai direktur utama pada perusahaan i di akhir periode pene- litian.
PFBC i = proposi dewan komisaris perempuan pada perusahaan i pada akhir periode penelitian.
PFBD i = proposi dewan direksi perempuan pada perusahaan i pada akhir periode pene- litian.
SIZE i = ukuran perusahaan yang diukur dari natural logaritma atas total aser per- usahaan i pada akhir periode penelitian.
PIC i = proposi jumlah komisaris independen atas jumlah total dewan komisaris per- usahaan i pada akhir periode penelitian.
ε i = error term, yaitu tingkat kesalahan penduga dalam penelitian
Model Pengujian Pengaruh Gender terhadap Efisiensi Investasi
Model pengujian pengaruh gender terhadap efisiensi investasi ini merupakan pengembangan dari model pengujian Faccio et al ., 2016), dengan menggunakan variabel dependen ROA dan lever- age sebagi proksi pengukuran efisiensi investasi perusahaan. ROA merupakan volatilitas atas earn- ing yang didapatkan atas penggunaan aset perusa- haan. Volatilitas tersebut merupakan standar peng- ukuran untuk mengukur tingkat risiko atas keputusan suatu investasi. Sedangkan leverage di- gunakan untuk mengukur indikasi tingkat risiko keuangan yang diambil oleh dewan komisaris dan
dewan direksi perempuan jika dibandingkan dengan laki-laki.
ROA i = β 0 + β 1 FBOC i + β 2 FBOD i + β 3 PFBC i + β 4 PFBD i + β 5 SIZE i + β 6 PIC i + β 7 LEVERAGE i + ε i........................ (Model 2a) LEVERAGE i = β 0 + β 1 FBOC i + β 2 FBOD i + β 3 PFBC i + β 4 PFBD i + β 5 SIZE i + β 6 PIC i + ε i...................................................................... (Model 2b)
Keterangan:
ROA i = return on assets pada perusahaan i pada akhir periode
LEVERAGE i = rasio financial debt dibagi dengan jumlah total aset. Financial debt me- rupakan jumlah utang jangka pan- jang (tidak termasuk kewajiban tidak lancar lainnya) ditambah utang jangka pendek perusahaan i pada akhir periode penelitian.
Keterangan untuk variabel-variabel yang lain sama dengan model untuk menguji pengaruh gen- der terhadap kinerja keuangan.

## HASIL

## Hasil Analisis Statitistik Deskripsi
Berdasarkan Tabel 3 dapat terlihat bahwa rata-rata ROA perusahaan pada sampel untuk model 1 sebesar 0,0484 yang berarti bahwa rata-rata in- come yang diperoleh perusahaan atas penggunaan aset yang dimiliki adalah sebesar 4,84% dengan standar deviasi atas ROA sebesar 7,1%. Sehingga persebaran ROA ini rentangnya terletak antara nilai minimum sebesar -1,723 dan nilai maksimum 0,594. Sedangkan pada model 2 dan 3, rata-rata nilai ROA pada 253 sampel sebesar 0,0455. Nilai tersebut ber- beda tipis dengan rata-rata nilai ROA pada model 1, dengan rata-rata income yang diperoleh per- usahaan atas penggunaan asetnya sebesar 4,55% yang berasal dari rentang nilai minimum -0,1857

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 1– 13
dan nilai maksimum 0,2444 sehingga persebaran standar deviasinya sebesar 6,23%, lebih rendah dari standar deviasi model 1.
Pada model 1, nilai rata-rata variabel FBOD sebesar 0,0638 dengan persebaran standar deviasi sebesar 0,2449. Hal ini menunjukkan bahwa hanya terdapat 6,38% jumlah perempuan sebagai direktur utama dan sisanya sebesar 93,62% merupakan laki- laki. Variabel FBOC, nilai rata-rata yang diperoleh sebesar 0,0851 dengan standar deviasi sebesar 0,2795. Jumlah komisaris utama perempuan hanya sebesar 8,51% dari total keseluruhan sampel de- ngan proporsi laki-laki sebesar 91,49%, sehingga dapat terlihat bahwa posisi komisaris utama dan direktur utama masih lebih didominasi oleh laki- laki. Rata-rata proposi anggota dewan komisaris perempuan atas total anggota dewan komisaris keseluruhan sebesar 10,1442. Nilai tersebut lebih rendah jika dibandingkan dengan proposi anggota dewan direksi perempuan sebesar 12,5867 dengan masing-masing standar deviasi sebesar 18,3919 dan 18,1653. Hal ini menunjukkan bahwa pada model
1 jumlah dewan direksi perempuan pada per- usahaan terdaftar di BEI tahun 2012 lebih banyak jumlahnya jika dibandingkan dengan jumlah dewan komisaris perempuan dengan rentang nilai minimum 0 dan nilai maksimum 100, sehingga ter- dapat perusahaan yang memiliki perempuan se- bagai dewan komisaris dan dewan direksi se- banyak 100% dan ada yang sama sekali tidak me- miliki anggota dewan komisaris dan direksi perempuan.
Berbeda dengan model 1, pada model 2a dan 2b variabel FBOD memiliki rata-ratanya sebesar 0,0593 yang menunjukkan hanya 5,93% jumlah perempuan sebagai direktur utama dan sisanya se- besar 94,07% merupakan laki-laki. Sedangkan un- tuk variabel FBOC, nilai rata-rata yang diperoleh sebesar 0,0870 berarti jumlah komisaris utama perempuan pada model ini hanya sebesar 8,7% dari total keseluruhan sampel dengan poporsi laki-laki sebesar 91,3%. Sehingga dapat terlihat bahwa po- sisi komisaris utama dan direktur utama pada model ini sama seperti model 1 yang lebih dido-
Variabel Jumlah Sampel Mean Std.Dev. Min Max ROA 282 0,0484 0,0710 -1,1915 0,2897 FBOC 282 0,0851 0,2795 0 1 FBOD 282 0,0638 0,2449 0 1 PFBC 282 10,1442 18,3919 0 100 PFBD 282 12,5867 18,1653 0 100 SIZE 282 14,2470 1,7403 9,2670 19,0210 PIC 282 0,3814 0,1162 0 0,75 Variabel Jumlah Sampel Mean Std.Dev. Min Max ROA 253 0,0455 0,0632 -0,1857 0,2444 LEVERAGE 253 0,5262 0,1984 0,0395 0,9859 FBOC 253 0,0870 0,2823 0 1 FBOD 253 0,0593 0,2366 0 1 PFBC 253 10,4099 17,9942 0 75 PFBD 253 11,9165 16,5793 0 66,67 SIZE 253 14,2453 1,6855 9,7304 18,5284 PIC 253 0,3811 0,1162 0 0,75
Tabel 3. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian Model 1
Tabel 4. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian Model 2a dan 2b

## Semakin Beragam Semakin Baik? Isu Keberagaman Gender, Keuangan,  dan Investasi Perusahaan
Zhafarina Isti Ramadhani & Desi Adhariani
minasi oleh laki-laki. Pada rata-rata proposi ang- gota dewan komisaris perempuan atas total ang- gota dewan komisaris keseluruhan sebesar 10,4099 dengan nilai minimum 0 dan maksimum 75, se- hingga dapat terlihat bahwa maksimum proposi perempuan pada dewan komisaris hanya sebesar 75% dan ada yang tidak memiliki dewan komisaris perempuan sama sekali. Sedangkan proposi anggota dewan direksi perempuan, nilai rata- ratanya sebesar 11,9165 dengan nilai minimum 0 dan niai maksimum 66,67 yang menunjukkan bahwa maksimum proposi wanita pada dewan direksi sebesa 66,67%. Dari penjelasan tersebut ter- lihat bahwa pada model 2 jumlah dewan direksi perempuan pada perusahaan terdaftar di BEI tahun 2012 lebih banyak jumlahnya jika dibandingkan dengan jumlah dewan komisaris perempuan, namun tidak ada perusahaan yang 100% memiliki dewan komisaris atau dewan direksi perempuan secara keseluruhan.

## Analisis Hasil Pengujian Model
Berdasarkan pengolahan data pada model 1, model 2a, dan model 2b, hasil analisis regresi dapat ditunjukkan pada Tabel 4, 5, dan 6.
Berdasarkan Tabel 4 terlihat bahwa tidak terdapat pengaruh FBOC dan FBOD terhadap ROA, sedangkan variabel PFBC dan PFBD yang merepresentasikan proporsi perempuan pada ang- gota dewan komisaris dan dewan direksi memiliki nilai signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa dari keempat variabel tersebut (FBOC, FBOD, PFBC, dan PFBD) yang mengukur tentang kebe- ragaman gender pada anggota dewan komisaris dan dewan direksi tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja keuangan yang diukur dengan ROA.
Pengukuran efisiensi investasi perusahaan pada penelitian ini menggunakan dua model, yaitu model 2a dan model 2b. Model 2a mengukur efi- siensi investasi dari ROA untuk melihat earning yang didapatkan perusahaan atas penggunaan aset perusahaan yang efisien. Sedangkan model 2b di- ukur menggunakan leverage untuk mengukur indi- kasi tingkat risiko keuangan yang diambil oleh dewan direksi dan dewan komisaris perempuan dalam mengambil keputusan investasi.
Berdasarkan Tabel 5 pada model 2a, dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh sig- nifikan dari posisi perempuan pada komisaris
ROA Variabel Dependen Prediksi Coefficient t Sig P > (t) Konstanta -0,0429327 -1,15 0,251 FBOC Berpengaruh -0,0160183 -0,89 0,372 FBOD Berpengaruh 0,0161781 0,84 0,402 PFBC Berpengaruh 0,0003310 1,21 0,227 PFBD Berpengaruh -0,0002483 -0,94 0,349 SIZE Positif 0,0087087 3,58 0,000** PIC Positif -0,0855499 -2,36 0,019* Jumlah 282 Prob > F 0,0035* R-square (R 2 ) 0,0678 Adj.R-square (R 2 ) 0,0474
Tabel 4. Hasil Pengujian Model 1
Ket:**Tingkat signifikan α = 1% ( one-tailed ); * Tingkat signifikan α = 5% ( one-tailed ).

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 1– 13
utama maupun direktur utama dalam meningkat- kan efisiensi investasi perusahaan. Begitu juga de- ngan variabel PFBD menunjukkan bahwa besar ke- cilnya proporsi perempuan pada dewan direksi tidak berpengaruh terhadap tingkat efisiensi inves- tasi perusahaan. Sedangkan pada variabel PFBC, nilai signifikannya sebesar 0,090. Nilai tersebut le- bih besar dari α =0,05 namun masih lebih rendah jika menggunakan α =0,10. Hal ini berarti proporsi perempuan pada dewan komisaris masih memiliki sedikit pengaruh terhadap efisiensi investasi per- usahaan.
ROA Variabel Dependen Prediksi Coefficient t Sig P > (t) Konstanta 0,0417558 1,27 0,207 FBOC Negatif -0,0122826 -0,81 0,416 FBOD Negatif 0,0176458 1,05 0,295 PFBC Negatif 0,0004037 1,70 0,090 PFBD Negatif 0,0002122 -0,87 0,385 SIZE Positif 0,0072718 3,23 0,001** PIC Positif -0,0829220 -2,60 0,010** LEVERAGE Negatif -0,1327927 -7,11 0,000** Jumlah 253 Prob > F 0,0000** R-square (R 2 ) 0,2037 Adj.R-square (R 2 ) 0,1810 ROA Variabel Dependen Prediksi Coefficient t Sig P > (t) Konstanta 0,1539276 1,37 0,171 FBOC Negatif 0,0081008 -0,16 0,875 FBOD Negatif -0,0501157 -0,88 0,382 PFBC Negatif 0,0003211 0,40 0,692 PFBD Negatif 0,0008436 1,02 0,311 SIZE Positif 0,0272806 3,65 0,000** PIC Positif -0,0683260 -0,63 0,530 Jumlah 253 Prob > F 0,0299* R-square (R 2 ) 0,0548 Adj.R-square (R 2 ) 0,0318
Tabel 5. Hasil Pengujian Model 2a
Ket:**Tingkat signifikan α = 1% ( one-tailed ); * Tingkat signifikan α = 5% ( one-tailed ).

## Tabel 6. Hasil Pengujian Model 2b
Ket:**Tingkat signifikan α = 1% ( one-tailed ); * Tingkat signifikan α = 5% ( one-tailed ).
Berdasarkan Tabel 6, nilai signifikan FBOC dan FBOD masing-masing sebesar 0,875 dan 0,382. Nilai tersebut lebih besar dari α =0,05. Begitu juga variabel PFBC dan PFBD yang memiliki nilai signifikan 0,692 dan 0,311 lebih besar dari batas α =0,05. Hal ini berarti tidak ada pengaruh gender terkait tingkat leverage suatu perusahaan dalam membuat keputusan alokasi investasi, sehingga jika dilihat secara keseluruhan, tidak ada pengaruh keberagaman gender pada komposisi dewan per- usahaan terhadap efisiensi investasi, baik penga- ruh positif maupun negatif, sehingga hipotesis 2 (H 2 ) ditolak.

## Semakin Beragam Semakin Baik? Isu Keberagaman Gender, Keuangan,  dan Investasi Perusahaan
Zhafarina Isti Ramadhani & Desi Adhariani

## PEMBAHASAN
Pengaruh Keberagaman Gender pada Komposisi Dewan Perusahaan terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan
Hasil analisis menunjukkan bahwa kebe- ragaman gender pada anggota dewan komisaris dan dewan direksi tidak memiliki pengaruh yang sig- nifikan terhadap kinerja keuangan yang diukur de- ngan ROA. Hasil ini bertolak belakang dengan hipotesis 1 yang menyatakan bahwa keberagaman gender pada komposisi dewan perusahaan memiliki pengaruh terhadap kinerja keuangan. Hasil ter- sebut juga bertolak belakang dengan Resources De- pendency Theory yang menyatakan bahwa ke- beragaman dewan komisaris dan direksi memiliki potensi untuk meningkatkan informasi yang unik untuk diberikan ke manajemen sehingga diharap- kan dapat memberikan nilai tambah dalam mem- buat suatu keputusan untuk menghasilkan kinerja perusahaan yang lebih baik. Namun hasil ini kon- sisten dengan hasil penelitian Carter et al . (2007) yang menyatakan tidak terdapat hubungan antara keberagaman gender terhadap kinerja keuangan perusahaan, serta Agency Theory yang menyatakan bahwa masih belum ada hubungan yang pasti bah- wa keberagaman anggota dewan direksi dan ko- misaris dapat meningkatkan kinerja keuangan per- usahaan. Selain itu, jumlah dewan komisaris dan dewan direksi perempuan masih terlalu sedikit jika dibandingkan dengan jumlah dewan komisaris dan dewan direksi laki-laki. Hal ini dikarenakan posisi perempuan pada anggota dewan umumnya juga masih disebabkan karena faktor keluarga dan umumnya terjadi pada perusahaan kecil (Darmadi, 2011), sehingga sulit untuk mengukur apakah posisi perempuan pada anggota dewan tersebut hanya dikarenakan faktor keluarga saja atau memang karena kompetensinya yang baik sehingga dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaan.
Pengaruh Keberagaman Gender pada Komposisi Dewan Perusahaan terhadap Efisiensi Investasi
Berdasarkan hasil analisis menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh keberagaman gender pada komposisi dewan perusahaan terhadap efisiensi investasi, baik pengaruh positif maupun negatif. Hasil ini bertolak belakang dengan penelitian Faccio et al . (2016) yang berpendapat bahwa CEO perempuan memiliki kecenderungan untuk melewati peluang investasi yang meng- untungkan dengan risiko yang lebih tinggi sehing- ga menyebabkan efisiensi investasi perusahaan tidak efisien. Hal ini berarti masih terdapat faktor- faktor lain yang memengaruhi pengambilan kepu- tusan investasi selain risk aversion pada dewan komisaris dan dewan direksi perempuan, salah satunya kemungkinan terjadinya moral hazard.
Moral hazard terjadi ketika manajer lebih me- mentingkan untuk memaksimalkan kesejahteraan personalnya dalam melakukan investasi tanpa mengedepankan kepentingan pemegang saham (Jensen & Meckling, 1976) sehingga dapat menye- babkan pembuat keputusan tidak mengalokasikan investasinya secara efisien. Untuk menghindari moral hazard ini dapat dilakukan pengawasan yang lebih ketat terhadap dewan perusahaan, salah satu- nya dengan mekanisme pengawasan dari dewan komisaris dan dewan direksi independen, se- hingga diharapkan keputusan yang diambil dalam proses alokasi aset perusahaan terhindar dari ke- pentingan pribadi dan menghasilkan alokasi inves- tasi perusahaan yang efisien.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian ini membahas tentang pengaruh keberagaman gender pada dewan komisaris dan dewan direksi terhadap kinerja keuangan dan efi-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 1– 13
siensi investasi pada perusahaan yang terdaftar di BEI. Keberagaman gender memiliki pengaruh ter- hadap kinerja keuangan perusahaan, baik pengaruh positif maupun negatif. Hipotesis ini didasarkan pada Resource Dependency Theory dan Human Capi- tal Theory . Namun, berdasarkan hasil pengujian di- temukan bahwa keberagaman gender pada kom- posisi dewan perusahaan tidak memengaruhi ki- nerja keuangan perusahaan. Salah satu kemung- kinan penyebabnya adalah jumlah dewan komi- saris dan dewan direksi perempuan yang jauh lebih sedikit jika dibandingkan dengan dewan komisaris dan dewan direksi laki-laki, sehingga ada kemung- kinan pengaruh faktor keluarga dalam menetapkan perempuan sebagai anggota dewan, yang dapat menyebabkan kompetensinya dianggap tidak mampu dalam meningkatkan kinerja keuangan perusahaan
Keberagaman gender pada komposisi dewan perusahaan memiliki pengaruh negatif terhadap efisiensi investasi. Hal ini dikarenakan perempuan cenderung menghindari risiko tinggi dalam proses pengambilan keputusan dibandingkan laki-laki. Sehingga perempuan cenderung melewatkan kesempatan yang menguntungkan dalam suatu investasi yang dapat merugikan perusahaan (Faccio et al ., 2016). Namun, berdasarkan hasil penelitian ditemukan bahwa variabel independen yang berkaitan dengan keberagaman gender tidak memi- liki pengaruh yang signifikan terhadap efisiensi investasi. Sehingga hipotesis bahwa keberagaman gender dapat berpengaruh negatif terhadap efisiensi investasi ditolak. Variabel yang memengaruhi efi- siensi investasi justru berasal dari variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan, proporsi komisaris independen, dan tingkat utang.

## Saran
Penelitian selanjutnya diharapkan dapat menggunakan metode data panel untuk penelitian lebih dari satu tahun, sehingga dapat melihat per- bandingan dari tahun yang satu dan yang lain-
nya.Penelitian selanjutnya diharapkan dapat meng- gunakan proksi kinerja keuangan dan efisiensi investasi lainnya seperti ROE, Tobin’s Q, analisis keberlangsungan perusahaan, dan rasio lainnya. Sehubungan dengan persentase wanita di dewan yang masih sedikit, maka penelitian selanjutnya dapat mempertimbangkan penggunaan metode studi kasus atau kualitatif untuk meneliti peran wanita di dewan dan penagruh keberagam gender secara lebih mendalam.
Walaupun hasil penelitian ini belum bisa memberikan dukungan ilmiah tentang pengaruh keberagaman gender namun dengan mendasarkan pada hasil-hasil penelitian sebelumnya yang mene- mukan sebaliknya, dan berdasarkan best practices perusahaan-perusahaan di dunia yang telah memetik manfaat dari keberagaman gender pada dewan maka perusahaan-perusahaan di Indone- sia bisa mempertimbangkan hal tersebut dengan memperbesar persentase wanita yang duduk di dewan komisaris dan direksi selama mereka me- mang memiliki kemampuan yang dibutuhkan pada posisi tersebut. Khusus untuk dewan direksi yang bisa diisi staf internal dari jalur karir maka perusa- haan perlu meningkatkan kapabilitas para karya- wan wanita yang memiliki kemampuan untuk men- capai posisi direktur, misalnya dengan mengada- kan pelatihan rutin atau menggunakan sistem mentorship .

## DAFTAR PUSTAKA
Adams, R.B. & Ferreira, D. 2009. Women in the Board- room and Their Impact on Governance and Per- formance. Journal of Financial Economics , 94(2): 291- 309.
Ahern, K.R., & Dittmar, A.K. 2012. The Changing of the Boards: The Impact on Firm Valuation of Man- dated Female Board Representation. The Quarterly Journal of Economics , 127(1): 137-197.
Bantel, K. A., & Jackson, S. E. 1989. Top Management and Innovations in Banking: Does the Composition of the Top Team Make a Difference? Strategic Man- agement Sournal , 10(1): 107-124.

## Semakin Beragam Semakin Baik? Isu Keberagaman Gender, Keuangan,  dan Investasi Perusahaan
Zhafarina Isti Ramadhani & Desi Adhariani
Beck, T., Levine, R., & Loayza, N. 2000. Finance and the Sources of Growth. Journal of Financial Econom- ics , 58(1): 261-300.
Biddle, G.C., Hilary, G., & Verdi, R.S. 2009. How Does Financial Reporting Quality Relate to Investment Efficiency? Journal of Accounting and Econom- ics , 48(2): 112-131.
Campbell, K., & Minguez-Vera, A. 2008. Gender Diver- sity in the Boardroom and Firm Financial Perfor- mance. Journal of Bussiness Ethics , 83(3): 435- 451.
Carter, D.A., D’Souza, F., Simkins, B.J., & Simpson, W.G. 2007. The Diversity of Corporate Board Commit- tees and Financial Performance. http://ssrn.com/ abstract=1106698. Diakses tanggal 17 Nopember 2016.
Centre for Governance, Institutions and Organisations (CGIO). 2012. Indonesia Boardroom Diversity Report 2012: Female Footprints in IDX-listed Companies . NUS Business School. Singapore.
Coffey, B.S., & Wang, J. 1998. Board Diversity and Mana- gerial Control as Predictors of Corporate Social Performance. Journal of Business Ethics , 17(14): 1595- 1603.
Darmadi, S. 2011. Board Diversity and Firm Performance:
The Indonesian Evidence. Corporate Ownership and Control, 1(9): 524-539.
Faccio, M., Marchica, M. T., & Mura, R. 2016. CEO Gen- der, Corporate Risk-taking, and the Efficiency of Capital Allocation. Journal of Corporate Finance , 39: 193-209.
Fama, E.F. & Miller, M.H. 1972. The Theory of Finance . Holt Rinehart & Winston.
Goodstein, J., Gautam, K., & Boeker, W. 1994. The Effects of Board Size and Diversity on Strategic Change. Strategic Management Journal , 15(3):241- 250.
Jackson, S.E., & Alvarez, E.B. 1992. Working through Di- versity as A Strategic Imperative . New York: The Guilford Press.
Jensen, M.C., & Meckling, W.H. 1976. Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Owner- ship Structure. Journal of Financial Economics , 3(4): 305-360.
John, K., Litov, L., & Yeung, B. 2008. Corporate Gover- nance and Risk taking. The Journal of Finance , 63(4): 1679-1728.
Johnson, J.E., & Powell, P.L. 1994. Decision Making, Risk and Gender: Are Managers Different? British Jour- nal of Management , 5(2): 123-138.
Kim, K., Nofsinger, J., & Mohr, D. 2009. Corporate Gover- nance . 3 rd Edition. London: Prentice Hall.
Rose, C. 2007. Does Female Board Representation Influ- ence Firm Performance? The Danish Evidence . Corporate Governance: An International Review , 15(2): 404–413.
Sessa, V. I., & Jackson, S.E. 1995. Diversity in Decision- making Teams: All Differences are Not Created Equal . In: Diversity in Organizations: New Perspectives for a Changing Workplace. Edited by: Chemers, M.M., Oskamp, S., & Costanzo, M.A. Thousands Oak, CA: Sage.
Verdi, R.S. 2006. Financial Reporting Quality and Invest- ment Efficiency . https://papers.ssrn.com/sol3/ papers2.cfm?abstract_id=930922. Diakses tanggal 23 Oktober 2016.
Wiersema, M.F. & Bantel, K.A. 1992. Top Management Team Demography and Corporate Strategic Change. Academy of Management Journal , 35(1): 91- 121.
Zhuang, J., Edwards, D., Webb, D., & Capulong, M.V. 2000. Corporate Governance and Finance in East Asia . Manila: Asian Development Bank.