## SOLUSI : Jurnal Ilmiah Bidang Ilmu Ekonomi Vol. 20, No. 1, Januari 2021, Hal 52-58 Fakultas Ekonomi Universitas Semarang P-ISSN : 1412-5331, E-ISSN : 2716-2532 DOI: xxxxxxxxxxxxxx ANALISIS PERILAKU HERDING PADA SAHAM IPO DI BURSA EFEK
INDONESIA TAHUN 2010-2019 Fajar Akriana 1) ; Nur Hasanah 2) fajar_anr@yahoo.com 1) ; s4174@gmail.com 2)
Fakultas Ekonomi, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia Fakultas Ekonomi, Universitas Semarang, Semarang, Indonesia

## INFO ARTIKEL
Proses Artikel
Dikirim : 15/02/2022 Diterima: 30/3/2022 Dipublikasikan: 30/3/2022

## ABSTRAK
Perkembangan  Bursa  Efek  Indonesi  (BEI)  hingga  akhir  tahun  2019  mengalami lonjakan yang sangat  signifikan. Jumlah perusahaan yang melakukan IPO ( Initial Public  Offering )  selama  dua  tahun  berturut-turut  mencatat  rekor  tertinggi  dalam sejarah berdirinya Pasar Modal di Indonesia yaitu sejak 1977. Disamping itu, harga sahamnya  cenderung  mengalami  underpricing  yaitu  harga  di  pasar  perdana  lebih rendah  daripada  harga  saham  di  hari  pertama  di  pasar  sekunder  atau  jumlahnya mencapai  91,6%  dari  jumlah  yang  listing  sebanyak  146  perusahan.  Fenomena tersebut dapat disebabkan adanya perilaku herding (Supriyanto, 2020). Namun dari beberapa hasil penelitian masih ada perbedaaan temuan seperti yang dilakukan oleh Renoldy dan Lucky (2018) dan Arisanti dan Asri, Marwan (2018) menyimpulkan masih  ada  indikasi  perilaku  herding  saat  IPO  di  BEI,  tapi  hasil  penelitian  yang dilakukan  Ismiyanti  dan  Fuad  Armansyah  (2010)  tidak  melihat  adanya  indikasi perilaku  herding.  Oleh  karena  itu  sangat  menarik  untuk  mengkaji  lebih  lanjut penelitian yang sejenis, tapi dengan periode pengamatan yang jauh lebih lama yaitu 10 tahun atau dari tahun 2010 – 2019. Berdasarkan hasil penelitian dapat diketahui bahwa  tidak  terjadi  aktifitas  herding  yang  signifikan  sampai  dengan  hari  ke-29 setelah penawaran perdana saham  dan tidak ditemukan hubungan non linier yang signifikan  antara  CSAD  dan  return  pasar.  Dari  sini  dapat  disimpulkan  bahwa investor  cenderung  bertindak  rasional  dalam  mengambil  keputusan  baik  untuk membeli  atau  menjual  saham  dan  bukan  mengikuti  konsensus  pasar  dalam bertransaksi di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2010 -2019.
Kata kunci: IPO; Underpricing; Perilaku herdin; pasar perdana dan pasar sekunder- ----------------------------------------------------------------------------------------------------

## ABSTRACT
The  development  of  the  Indonesian  Stock  Exchange  (IDX)  until  the  end  of  2019 experienced  a  very  significant  jump.  The  number  of  companies  that  made  IPOs (Initial Public Offerings) for two consecutive years recorded the highest record in the history of  the  establishment  of  the Capital  Market  in  Indonesia, namely since
1977. In addition, the stock price tends to experience underpricing, namely the price on the primary market is much lower than the stock price in Indonesia. the first day on the secondary market, or the number reached 91.6% of the total listings of 146 companies.  This  phenomenon  can  be  caused  by  herding  behavior  (Supriyanto, 2020). However, from several research results, there are still differences in findings such as those made by Renoldy and Lucky (2018) and Arisanti and Asri, Marwan (2018) concluded that there are still indications of herding behavior during IPO on the IDX, but the results of research from Ismiyanti and Fuad Armansyah (2010) see no indication of herding behavior. Therefore, it is very interesting to further study similar research, but  with a much longer observation period  of  10 years or from 2010  -  2019.  Based  on  the  research  results,  it  can  be  seen  that  there  was  no significant herding activity until the 29th day after the initial offering of shares and there was no significant non-linear relationship between CSAD and market returns. From  this  it  can  be  concluded  that  investors  tend  to  act  rationally  in  making decisions  whether  to  buy  or  sell  stocks  and  not  to  follow  market  consensus  in transacting on the Indonesia Stock Exchange during the period 2010-2019.
Keywords: IPO; underpricing; herding behavior; local and secondary markets

## PENDAHULUAN
Perkembangan Bursa Efek Indonesia (BEI) hingga akhir tahun 2019 dapat dikatakan sangat baik. Hal  ini  dapat  terlihat  dari  Indek  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  ditutup dengan  6.299.49  dan jumlah  emiten  yang  listing  sudah  mencapai  668  perusahaan  serta  jumlah  perusahaan  yang melakukan IPO ( Initial Public Offering ) pada tahun 2019 sebanyak 55 perusahaan dengan dana yang dapat dihimpun sebesar Rp 14.78 trilyun (Hartono, 2019). Perusahaan yang melakukan IPO 2019 ada sedikit penurunan dibanding dengan tahun 2018 yang berjumlah 57 dan dana yang dapat dihimpun  sebanyak  Rp 15,67  trilyun. Bagaimanapun  juga  bahwa  tahun 2018-2019  merupakan IPO yang   terbanyak dalam sejarah Pasar Modal Indonesia yang mulai beroperasi  sejak tahun 1977.
Perkembangan perusahaan yang melakukan IPO dan jumlah emiten yang listing sudah semakin banyak, ini menunjukan bahwa Pasar Modal sudah mulai diminati oleh perusahaan untuk mencari tambahan  modal  dari  masyarakat  (Saputra  dan  Sitinjak,  2018.  Demikian  juga  jumlah  Investor meningkat  dengan  pesat  yaitu  sudah  mencapai  915.675 Single  Investor  Identification (SID). Namun hingga Agustus 2019 ada 85% - 90% pelaku pasar modal telah gagal (Setia,2019). Hal ini  di  simpulkan  karena  pada  umumnya  pelaku  pasar  modal  di  Indonesia  sebagai  trader  atau pemahaman  tentang  pasar  modal  masih  rendah  dan  lebih  banyak  hanya  mengikuti  pergerakan pasar dan ujung-ujungnya mengarah pada perilaku yang irasional.
Para  pelaku  pasar  modal  yang  irasional  tersebut,  maka  tidak  khayal  lagi  bahwa  kegiatan  IPO biasanya terjadi underpricing yang cukup besar. Harga saham di pasar perdana atau saat IPO lebih rendah dari harga penutupan di hari pertama di pasar sekunder di sebut sebagai underpricing. Hal ini jelas akan sangat menarik para pelaku pasar modal yang mengharapkan return dengan cepat ( abnormal  initial  return ),  karena  satu  hari  harga  saham  saat  IPO  dapat  naik  sebesar  70%. Berdasarkan data IPO dari 2014-2018 dari 146 perusahaan yang melakukan IPO sebanyak 136 perusahaan  (91,28%)  mengalami  underpricing.  Hal  ini  sebetulnya  merupakan  kerugian  bagi perusahaan yang melakukan IPO karena harga jualnya dapat terdiskon mencapai 70% (jika harga IPO berkisar antara Rp 50 – Rp 200) dan disisi lain Investor dapat di untungkan untuk sesaat, tapi bagi yang bernasib baik dan mereka tidak bernasib baik jadi stress karena satu hari harga saham dapat turun 35%. Bagi pelaku pasar modal yang dapat membeli saham pada saat IPO umumnya
mendapat abnormal initial return , tapi bagi mereka yang membeli di pasar regular tidak mudah untuk  mendapatkannya  dan  bisa  terjadi  abnormal  initial  loss  yang  tidak  kecil  atau  bisa  minus 35%.  Kondisi  seperti  ini  yang  diuntungkan  adalah  underwriter  karena  saham  terjual  penuh, sehingga tidak menanggung saham yang tidak terjual. Fenomena abnormal initial return di Bursa Efek Indonesia (BEI) lebih dipicu oleh perilaku herding di kalangan investor (Supriyanto, 2020). Beberapa penelitian mengenai perilaku herding hingga saat ini masih belum konsisten hasilnya. Penelitian pendeteksian perilaku herding yang dilakukan oleh Chang, Cheng, dan Khorana (2000) menunjukkan bahwa  perilaku  herding  lebih  cenderung  terjadi  pada  emerging  market seperti halnya  di  Korea  Selatan  dan  Taiwan,  tapi  penelitian  di developed  market seperti  di  Amerika, Hong Kong, Jepang tidak ditemukan perilaku herding. Sedangkan hasil penelitian oleh Gunawan, Wijayanto et.al, (2011) di pasar Modal Indonesia dan Asia Pasifik menunjukan bahwa perilaku herding  terjadi  pada  saat  pasar  sedang  stress  ( Bearish )  dan  pada  saat  kondisi  normal  dimana tingkat  returnnya  cukup  baik  atau  pasar  sedang Bullish pelaku  pasar  cenderung  berperilaku rasional  (tidak  ada  perilaku herding ).  Sedangkan  penelitian  yang  berbasis  pada  data  di  BEI ternyata masih ada perbedaan temuan seperti yang dilakukan oleh Renoldy dan Lucky (2018) dan Arisanti dan Asri, Marwan (2018) menyimpulkan masih ada indikasi perilaku herding saat IPO di  BEI,  tapi  hasil  penelitian  oleh  Ismiyanti  dan  Fuad  Armansyah  (2010)  tidak  melihat  adanya indikasi perilaku herding .
Masih adanya perbedaan hasil penelitian dan semakin maraknya IPO di BEI hingga akhir tahun 2019, maka peneliti tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul: “Analisis Perilaku Herding Pada Saham IPO di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2019”
Berdasarkan  uraian  tersebut  diatas,  maka  dapat  diketahui  bahwa  BEI  selama  dua  tahun  yaitu 2018-2019 sedang mengalami booming perusahaan yang melakukan IPO dan 91,6% harga saham mengalami underpricing . Disamping itu penelitian yang telah dilakukan di BEI hingga saat  ini masih terdapat perbedaan temuan terkait dengan perilaku herding di seputar kegiatan IPO. Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  apakah  terdapat  tingkat  penyebaran  imbal  balik  saham  yang menunjukan hubungan positif-negatif secara konsisten sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat  /  terdapat  adanya  perilaku  herding  selama  pelaksanaan  IPO  di  BEI  dan  manfaat  dari penelitian  ini  diharapkan  dapat  dijadikan  wacana  baru  dalam  mempertimbangkan  keputusan investasi, sehingga diharapkan dapat memperoleh return sesuai dengan yang diharapkan.

## KAJIAN PUSTAKA

## Behavioral Finance
Menurut  Ritter  (2003), behavioral  finance terdiri  dari  dua  bagian, cognitive (cara  manusia berpikir) dan limit to arbitrage (memanfaatkan pasar yang tidak efisien). Behavioral finance dapat diartikan  sebagai  pemahaman  ilmu  keuangan  dari  perspektif  cara  berpikir  manusia,  rasional maupun irasional, yang pada akhirnya mempengaruhi pengambilan keputusan dalam berinvestasi. Pemahaman  mengenai behavioral  finance menjadi  sangat  penting  bagi  manager  keuangan maupun  untuk  pembuat  kebijaksanaan  pasar  modal.  Pembuat  kebijakan  keuangan  harus mengetahui  perilaku  investor,  perilaku  mana yang  mungkin  memperbesar  volatilitas  pasar  dan destabilitasi pasar menurut Demirer dan Lien (2001).

## Pengertian Perilaku Herding
Herding adalah fenomena yang terjadi dimana jika sebuah kelompok bergerak secara kesatuan dengan motif yang irasional. Secara spontan, dapat disebabkan oleh emosi kolektif yang timbul karena sosial shock yang ekstrem, atau dapat dimanipulasi oleh orang yang mempunyai keahlian menggiring kearah yang sama.
Perilaku  herding  menjadi  sangat  penting  jika  pasar  didominasi  dengan  investor  institusi  yang besar. Institusi dapat membeli saham IPO dalam volume yang besar sehingga dapat menciptakan pergerakan  harga.  Institusi  dievaluasi  berdasarkan  per  group,  mereka  harus  sangat  berhati-hati mengambil keputusan dengan mencermati keputusan manager lain. Ditambah, investor ritel juga biasanya mendengar rekomendasi saham yang diberikan oleh investor institusional.

## Penyebab Perilaku Herding Pada Investor
Menurut Bikhchandhani dan Sharma (2000), terdapat beberapa alasan terjadinya perilaku herding di pasar keuangan, diantaranya:
1. Terdapat informasi yang tidak sempurna, seperti yang terjadi pada pasar emerging market yang memiliki keterbatasan informasi mikro, sehingga investor mengolah informasi yang sama.
2. Manajer  investasi  yang  tidak  memiliki  informasi  yang  cukup  dalam  pengambilan keputusan berinvestasi ( low ability ) akan mengikuti langkah yang diambil oleh manajer investasi  lain  dengan  informasi  yang  lebih  lengkap  ( high  ability )  untuk  menjaga reputasinya.
3. Manajer  investasi  dengan  karakteristik  risk-averse  mengikuti  portofolio  dari  manajer investasi  lainnya  ( benchmark )  supaya  mendapatkan  kinerja  portofolio  yang  mendekati dari benchmark , dan dengan demikian bisa mendapatkan komisi dari kinerja portofolio yang dihasilkannya.
Ditambahkan  juga,  bahwa  ketika  seorang  investor  memiliki  keterbatasan  informasi,  investor tersebut  akan  mengikuti  investor  lain  dalam  mengambil  keputusan  berinvestasi  dengan mengabaikan sinyal yang dimilikinya dan mengikuti keputusan mayoritas (perilaku herding) serta membentuk suatu “ information cascade ”.
Penelitian ini mencoba mendeteksi perilaku herding pada saham-saham di Bursa Efek Indonesia periode  2010  –  2019  dengan  mendeteksi  tingkat  penyebaran  return  saham  individual  terhadap return pasar dengan menggunakan metode CSAD. Hipotesis penelitian adalah sebagai berikut: Ho:  tidak  dapat  ditemukan  tingkat  penyebaran  imbal  balik  saham  yang  dapat  menunjukan hubungan positif-negatif secara konsisten sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat adanya perilaku herding.
H1:    ditemukan  tingkat  penyebaran  imbal  balik  saham  yang  dapat  menunjukan  hubungan positif-negatif  secara  konsisten  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  terdapat  adanya perilaku herding.
Gambar 1: Kerangka Pemikiran

## METODE PENELITIAN
Metode pemilihan sampel yang digunakan adalah metode pemilihan sampel bertujuan ( purposive sampling ), yaitu salah satu teknik pengambilan sampel dengan pertimbangan khusus supaya data dari hasil penelitian yang dilakukan menjadi lebih representative (Sugiyono, 2012).
Pengambilan  sampel  ini  harus  dilakukan  berdasarkan  kriteria  tertentu  sehingga  dapat menggambarkan keadaan populasi yang sebenarnya. Adapun kriterianya yaitu saham-saham yang IPO di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2010-2019.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 1: Perhitungan CSAD & Return Pasar
Hari CSAD Rm Rm^2 Hari CSAD Rm Rm^2 0 0,00000  0,00000 0,00000 15 2,97274  0,37195 0,13835 1 12,79287  0,91998 0,84637 16 2,81927  0,67230 0,45198 2 10,68122  0,45685 0,20871 17 2,96594  0,42382 0,17963 3 9,11104  0,55461 0,30760 18 3,02589  8,13868  66,23813 4 6,89354  0,67037 0,44939 19 2,87413  1,56521 2,44988 5 6,02256  0,76802 0,58985 20 2,59036  4,24573  18,02624 6 5,50666  0,48968 0,23979 21 2,63510  3,07039 9,42732 7 4,47933  0,80892 0,65436 22 2,42605  1,09829 1,20625 8 4,14098  0,90674 0,82217 23 2,64630  0,96028 0,92214 9 3,79343  0,78842 0,62161 24 2,58071  0,08947 0,00801 10 3,46870  0,12768 0,01630 25 2,42370  0,87976 0,77398 11 4,11517  0,05056 0,00256 26 2,05544  0,56556 0,31986 12 3,63374  0,06766 0,00458 27 2,63020  0,75176 0,56515 13 4,01254  0,47243 0,22319 28 2,52477  0,40856 0,16692 14 3,29236  0,56950 0,32433 29 2,61729  2,45713 6,03751
Sumber: Data Primer yang diolah, 2021
Melihat nilai tingkat dispersi imbal balik saham yang diperoleh dari penelitian dapat disimpulkan bahwa tingkat dispersi mengecil seiring dengan berjalannya waktu.
Untuk nilai CSAD tertinggi terjadi pada t=1 sebesar 12,79287 menandakan bahwa terjadi tingkat dispersi yang tinggi, sedangkan yang terendah pada t=26 sebesar 2,05544. Hal ini menunjukan jika kemungkinan herding pada masa awal periode setelah IPO sangat kecil dikarenakan bahwa herding tidak terjadi apabila imbal balik saham berdeviasi jauh dari imbal balik pasar. Untuk data pasar digunakan closing IHSG.
Investor cenderung melakukan herding jika ada pergerakan harga saham yang besar, maka yang akan terjadi adalah lebih sedikit dari peningkatan proporsional (atau pengurangan) pada CSAD. CSAD bukan untuk mengukur tingkat herding secara langsung,
Kesimpulan yang dapat dilihat dalam tabel tersebut investor cenderung bertindak rasional dalam mengambil keputusan baik untuk membeli atau menjual saham .

## Uji t (Uji Parsial)
Uji  t  dimaksudkan  untuk  mengetahui  apakah  terdapat  pengaruh  secara  parsial  (individu)  dari variable  independen  terhadap  variable  dependen.  Hasil  analisis  regresi  yang  diperoleh menunjukkan bahwa kedua variabel tidak memiliki hasil yang signifikan. Berdasarkan pada hasil ini maka dapat disimpulkan tidak terdapat perilaku herding, Hal ini sejalan dengan penelitian Chang, Cheng, dan Khorana (2000).

## Koefisien Determinasi (Adjusted R2)
Koefisien determinasi  ( adjusted R²) berfungsi untuk melihat sejauh mana keseluruhan variabel independen dapat menjelaskan variabel dependen. Apabila angka koefisien determinasi semakin mendekati  1,  maka  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  adalah  semakin kuat,  yang  berarti  variable-variabel  independen  memberikan  hampir  semua  informasi  yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi dependen.
Dari data tersebut, diketahui pengaruh Rm dan Rm² sebagai variable bebas (independen) terhadap CSAD (dependen) yang dinyatakan dengan nilai Adjusted R², yaitu 0,05. Jika nilainya lebih dari 0,5  maka  kemampuan  variable  independent  kuat  dalam  menjelaskan  variable  dependen. Sedangkan sebaliknya jika nilainya kurang dari 0,5 maka kemampuan variable independent tidak kuat dalam menjelaskan variable dependen.

## PENUTUP
Berdasarkan  hasil  pengujian,  walaupun  tingkat  herding  tidak  signifikan  pada  periode  29  hari penelitian, kemungkinan aktifitas herding masih dapat terjadi selama lima hari pasca penawaran perdana  saham  dan  tidak  terjadi  aktifitas herding yang  signifikan  sampai  dengan  hari  ke-29 setelah  penawaran  perdana  saham  dan  tidak  ditemukan  hubungan  non  linier  yang  signifikan antara CSAD dan return pasar. Dari sini dapat disimpulkan bahwa investor cenderung bertindak rasional  dalam  mengambil  keputusan  baik  untuk  membeli  atau  menjual  saham  dan  bukan mengikuti konsensus pasar dalam bertransaksi di Bursa Efek Indonesia

## DAFTAR PUSTAKA
Arisanti dan Asri, Marwan, 2018, Herding Behavior of Post Initial Public Offering in Indonesia Stock Exchange, Journal of Accounting and Investment , vol. 19 no. 2, July 2018
Baker, M., & Wurgler, J. (2007). Investor Sentiment in The Stock Market. Journal of Economic Perspectives Vol. 21, No. 2, Spring 2007. 129-151.
Beatty,  Randolph  P.  1989. “Auditor  Reputation  and  the  Pricing  of  Initial  Public  Offering”, Accounting Review, vol. 64. Chang, E. C., Cheng, J. W., & Khorana, A. (2000). An examination of herd behavior in equity markets:  An  international perspective .  Journal  of  Banking  &  Finance, 24(10), 1651– 1679.
Demirer,  R.,  &  Lien,  D.  (2001). A  New  Measure  to  Test  Herd  Formation  in  Equity  Markets. Working Paper.
Guiterrez,  R.,  C.,  &  Kelley,  E.,  K.  (2009). Institutional  Herding  and  Future  Stock  Returns . Working Paper University of Oregon, University of Arizona.
Gunawan, Wijayanto et.al, 2011, Pendeteksian Perilaku Herding Pada Pasar Saham Indonesia Dan Asia Pasifik, Forum Statistika dan Komputasi , Oktober 2011 p: 16-23 Vol 16 No 2 , ISSN : 0853-8115
Hanafi, 2004. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE UGM. Hartono,  Giri,  2019,  FAkta  Pasar  Modal  2019, BEI  kedatangan  55  Emiten  Baru, https://economy.okezone.com/read/2019/12/31/278/2147766/fakta-pasar-modal-2019- bei-kedatangan-55-emiten-baru
Hermalin, B. E. & Isen, A. M., 2000. The Effect of Affect on Economic and Strategic Decision Making , Los Angeles: University of Southern California Law School. Ismiyanti  dan  Fuad  Armansyah,2010, Motif  Go  Public,  Herding,  Ukuran  Perusahaan,  Dan Underpricing  Pada  Pasar  Modal  Indonesia ,  Jurnal  Manajemen  Teori  dan  Terapan, Tahun 3, No.1, April 2010
Kasiram, Moh. 2008. Metodologi Penelitian . Malang: UIN-Malang Pers. Nofsinger. (2001). How Pyschology Affects Your Investing and What to DO About It . Ney Jersey: Prentice Hall.
Renoldy dan Lucky, 2018, Pengaruh Faktor-Faktor Keuangan Dan Perilaku Herding Investor Terhadap  Underpricing Pada  Penawaran  Perdana  Saham  Perusahaan  Yang Terdaftar Di Bei, Jurnal Ekonomi Manajemen, akuntansi dan Perpajakan, Vol. 1 No. 1, april 2018 Ritter,  J.  R.  (2003). Behavioral  Finance.  Pacific-  Basin  Finance Journal  Vol.  11,  No.  4. September 2003. 429-437.
Saputra,  Alviano  Renaldy  dan  Sitinjak,  Elizabeth  L.  M.  2018.  “ Pengaruh  Faktor-Faktor Keuangan  dan  Perilaku  Herding  Investor  Terhadap  Underpricing  pada  Penawaran Perdana  Saham  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI ”.  Jurnal  Ekonomi,  Manajemen, Akuntansi, dan Perpajakan. Vol. 1 No. 1
Setia,  Lukas  Atmaja,2019, Sekitar  90%  Investor  Saham  Indonesia  Gagal,  Simak  Cara  Ampuh Para Investor ini, Harian Bisnis dan Investasi
Sugiyono. 2012. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung : Alfabeta. Supriyanto,  2020, Euforia  Pasar  IP O,  https://investor.id/opinion/euforia-pasar-ipo,Investor, Selasa, 3 Maret 2020 | 12:43 WIB
Sushil Bikhchandani and Sunil Sharma (2000), Herd Behavior in Financial Markets : A Review,
IMF Working Paper, International Monetary Fund, WP/00/48.