## STUDI  KOMPARATIF HARGA, LIKUIDITAS, DAN RISIKO SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
DAN REVERSE SPLIT DI BURSA EFEK INDONESIA
TAHUN 2004-2009

## Umi Mardiyati
Fakultas Ekonomi – Universitas Negeri Jakarta Email: umi.mardiyati@gmail.com

## Khusfatun Khasanah
Fakultas Ekonomi – Universitas Negeri Jakarta Email: khu_kha@ymail.com

## ABSTRACT
This  research  aim  to  analysis  influence  of  stock split  and  reverse  split  to price  (measured  by  daily  closing  price),  liquidity  (measured  by  bid-ask  spread) and  risk  of  the  stock  (measured  by  standard  deviation),  seen  from  there  are difference before and after announcement of stock split and reverse split. Period of  research  during  2004  until  2009  with  determination  of  sample  use  method  of purposive sampling. Amount of taken company as sample 28 emiten of stock split and  7  emiten  of  reverse  split.  Secondary  data  used  to  be  obtained  by documentation of ISMD and IDX Statistics Quarterly. Technical analysis used for different  test  is  paired  sample  t-test  if  data  have  normal  distribution,  if distribution  of  data  is  not  normal  used  wilcoxon  signed  ranks  test.  While  to  test distribution  of  data  used  Kolmogorov-Smirnov  test.  The  result  of  research  show that there are difference of price among period before and after announcement of stock  split  and  reverse  split  (H a 1  and  H a 2  proven).  Same  with  that,  spread  have difference  too  among  period  before  and  after  reverse  split  (H a 4  proven).  While spread  didn’t  have  difference  among  period  before  and  after  announcement  of stock  split  (H a 3  unprovable).  Risk  of  stocks  didn’t  have  difference  among  period before and after stock split and reverse split (H a 5 and H a 6 unprovable).
Key words : stock  split,  reverse  split,  stock  price,  bid-ask  spread,  standard deviation.

## PENDAHULUAN
Informasi memegang peranan penting dalam  transaksi perdagangan di pasar modal,  yang  dapat  diperoleh  investor  melalui  publikasi maupun  diperoleh  secara personal. Salah satu informasi tersebut  adalah corporate action, yang antara lain dapat berupa stock split maupun reverse split.
Menurut  Sharp  (dalam  Purwo  Adi  Wibowo,  2005:2)  stock  split  bertujuan menurunkan  harga  per  lembar  saham  yang  dapat  membawa  harga  saham kerentang  perdagangan  yang  diinginkan,  dan  pada  akhirnya  meningkatkan  total jumlah saham yang tersedia di pasaran.
Sedangkan  aktifitas  reverse  split  menurut  Susiyanto  (dalam  Amir  Hamzah, 2006:14)  bahwa  tujuan  perusahaan  melakukan  aksi  reverse  split  adalah  untuk membentuk harga saham menjadi lebih tinggi dari sebelumnya.
Stock split dan reverse split merupakan fenomena yang masih menjadi teka- teki  di  bidang  ekonomi  karena  kedua  perilaku  perusahaan  (corporate  actions) tersebut sebenarnya tidak menambah nilai ekonomis bagi perusahaan. Atau tidak secara  langsung  mempengaruhi  arus  kas  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  keduanya sering  disebut  sebagai  suatu  kosmetika  saham,  dalam  arti  bahwa  tindakan perusahaan tersebut merupakan upaya pemolesan saham.
Likuiditas  mencerminkan  laju  perdagangan  saham  atau  sejauh  mana  suatu saham  aktif  diperdagangkan.  Peristiwa  stock  split  dan  reverse  split  diharapkan akan  memperbesar  kemungkinan  bertemunya  harga  penawaran  dan  harga permintaan  sehingga  mengakibatkan  perbedaan  besarnya  harga  penawaran  dan permintaan  saham  (bid-ask  spread)  semakin  kecil.  Sehingga  apabila  bid-ask spread  suatu  saham  lebih  rendah,  maka  hal  tersebut  mengindikasikan  likuiditas sahamnya meningkat.
Penelitian Fitria Akmila dan Hadri Kusuma (2003) mengindikasikan bahwa persentase  bid-ask  spread  sebelum  stock  split  secara  statistik  berbeda  signifikan dengan  sesudah  stock  split.  Hal  ini  ditandai  dengan  menurunnya  persentase  bid- ask spread setelah stock split. Beda halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh Purwo Adi Wibowo (2005) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan bid-
ask  spread  antara  periode  sebelum  pengumuman  stock  split  dengan  periode sesudah pengumuman stock split.
Pelaksanaan  split  baik  stock  split  maupun  reverse  split  mengakibatkan jumlah  saham  yang  beredar  berubah,  sehingga  para  investor  yang  berhubungan dengan aktifitas split tersebut akan melakukan penyusunan kembali atas kegiatan investasinya. Penyusunan tersebut tidak terlepas dari pertimbangan risiko saham. Dalam  penelitian  ini,  risiko  diukur  menggunakan  standar  deviasi  sebagai penyimpangan dari outcome yang diterima dengan yang diekspektasikan.

## KAJIAN TEORI

## Stock Split
Menurut  Susanti,  Arozzy,  dan  Setyawan  (2005:36)  stock  split  merupakan kebijakan  para  emiten  (perusahaan  yang  go-public)  untuk  meningkatkan  jumlah saham beredar karena harga saham terlalu tinggi (over-valued).
Fahmi  dan  Hadi  (2009:107)  memberikan  beberapa  tujuan  suatu  perusahaan melakukan stock split, yaitu:
1. Untuk  menghindari  harga  saham  yang  terlalu  tinggi  sehingga  memberatkan publik untuk membeli atau memiliki saham tersebut.
2. Mempertahankan tingkat likuiditas saham.
3. Menarik investor yang berpotensi lebih banyak guna memiliki saham tersebut.
4. Menarik  minat  investor  kecil  untuk  memiliki  saham  tersebut  karena  jika terlalu mahal maka kepemilikan dana dari investor kecil tidak akan terjangkau.
5. Menambah jumlah saham yang beredar.
6. Memperkecil  risiko  yang  akan  terjadi,  terutama  bagi  investor  yang  ingin memiliki  saham  tersebut  dengan  kondisi  harga  saham  yang  rendah  karena sudah dipecah artinya telah terjadi diversifikasi investasi.
7. Menerapkan  diversifikasi  investasi  yaitu  sebagai  bentuk  solusi  untuk menghindari risiko dan memperbesar atau menaikkan keuntungan.

## Reverse Split
Menurut  Terrence  F.  Martell  dan  Gwendolyn  P.  Webb  (2005:2)  a  reverse stock split is one in which the firm raises its stock price and reduces the number of shares outstanding. Sedangkan menurut Lihua Jing (2002:4) dalam penelitiannya menyatakan  empat  alasan  utama  perusahaan  emiten  melakukan  reverse  split adalah sebagai berikut: (1 ) Reverse  splits will reduce transaction costs for dealings in the consolidated shares; (2) Reverse splits will improve the flexibility in pricing new issue when  needed;  (3  )  Share  consolidation  should  raise  the  profile  of  the  company  among institutional  and  international  investors;  (4)  Directors  believe  there  exists  a  favorable stock  price  range,  and  reverse  splits  are  therefore  be  used  to  bring  the  market  value  of the shares into a range that the firms consider more appropriate.
Pernyataan  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  (1)  Reverse  split  akan mengurangi  biaya  transaksi,  jumlah  lembar  saham  yang  berkurang  akan menyebabkan biaya transaksi juga berkurang. (2) Reverse split akan memperbaiki fleksibilitas harga saham baru (new issue) ketika dibutuhkan. Perusahaan (emiten) yang melakukan reverse split akan mengurangi nilai nominal sahamnya, sehingga ketika  perusahaan  tersebut  akan  menerbitkan  saham  baru  perusahaan  tersebut tidak perlu menetapkan nilai nominal untuk saham barunya. (3) Reverse split akan meningkatkan  investor  institusional  dan  internasional.  Perusahaan  yakin  bahwa dengan melakukan penggabungan saham akan meningkatkan profil perusahaan di mata  investor  institusional.  (4)  Direktur  percaya  bahwa  dengan  reverse  split rentang  harga  saham  yang  digunakan  dapat  membawa  nilai  saham  yang sesungguhnya.
Teori Motivasi Stock Split dan Reverse Split
1. Optimal Price Range Theory
Optimal  price  range  merupakan  rentang  harga  yang  dirasa  tepat  bagi  saham untuk diperdagangkan oleh investor.
2. Signaling Theory
Pelaksanaan  split,  baik  stock  split  maupun  reverse  stock  split,  membawa sinyal-sinyal  yang  mempengaruhi  persepsi  investor  dalam  mengambil keputusan.
3. Liquidity Theory
Pada rentang harga ini, peristiwa split menghendaki adanya perdagangan yang lebih aktif menuju likuiditas yang lebih tinggi.

## Harga Saham
Harga  saham  (market  price)  merupakan  harga dari  suatu  saham  pada  pasar yang  sedang  berlangsung  atau  jika  pasar  sudah  tutup,  maka  harga  pasar  tersebut adalah harga penutupan (closing price) dari suatu saham (Anoraga, 2001:59).

## Likuiditas Saham
Likuiditas  diukur  dengan  menggunakan  proksi  bid-ask  spread.  Menurut Mangasa  Simatupang  (2010:118)  bid  price  adalah  harga  saham  yang  ditawarkan oleh seorang investor publik ketika akan melakukan pembelian saham. Sedangkan ask  price  adalah  harga  saham  yang  ditawarkan  investor  untuk  dijual.  Sementara Susanti,  Arozzy,  dan  Setiawan  (2005),  mendefinisikan  bid  price  sebagai  harga beli yang diminta yang ditentukan oleh dealer. Sedangkan ask price adalah harga jual yang diminta yang juga ditentukan oleh dealer.

## Risiko Saham
Menurut  Sutrisno,  et.al  (2000:2)  menyatakan  risiko  sebagai  variance  yaitu nilai deviasi kuadrat (squared deviation) dari rata-rata return saham.

## Event Study
Menurut MacKinlay (1997), metodologi event study dapat digunakan untuk mengukur dampak dari suatu kejadian. Metodologi ini bisa diterapkan untuk data- data financial terhadap suatu kejadian seperti pengumuman corporate action, dan untuk mengetahui dampaknya terhadap nilai perusahaan yang biasanya tercermin pada volume transaksi saham dan harga saham.
Langkah-langkah  event  study  menurut  MacKinlay  (1997)  adalah  sebagai berikut:
1. Mendeskripsikan  event  yang  terjadi,  berupa  informasi  yang  dibutuhkan pemegang saham.
2. Menyusun  teori  mengenai  respon  pasar  terhadap  informasi  yang  dijadikan event yang diteliti tersebut.
3. Menentukan kriteria sampel yang akan diteliti.
4. Menentukan  sebuah  event  windows  (periode  pengamatan)  yang  tepat,  sesuai dengan event yang diteliti.
5. Melakukan  eliminasi  sampel  yang  memiliki  event  lain  pada  periode pengamatan.
6. Membandingkan keadaan sebelum dan setelah event.
Panjang  atau  lamanya  periode  jendela  dalam  studi  peristiwa  sangat bervariasi.  Peterson  (dalam  Budiarto  dan  Murtanto,  2002)  memberi  patokan umum  yang  dapat  digunakan  yaitu  berkisar  3  hari  sampai  121  hari  untuk  data harian dan 3 bulan sampai 121 bulan untuk data bulanan.

## Hipotesis
H a 1  : Terdapat  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan stock split.
H a 2  :  Terdapat  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan reverse split.
H a 3  :  Terdapat  perbedaan  likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan stock split.
H a 4  :  Terdapat  perbedaan  likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan reverse split.
H a 5  : Terdapat  perbedaan  risiko  saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan stock split.
H a 6  :  Terdapat  perbedaan  risiko  saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan reverse split.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  studi  peristiwa  (event  study)  yaitu  suatu  studi yang mempelajari reaksi pasar terhadap suatu peristiwa (event) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman.
Tujuan  dari  penggunaan  metodologi  event  study  adalah  untuk  mengetahui perbandingan nilai yang terjadi sebelum dan setelah event terjadi, menilai apakah terdapat  perbedaan  keadaan  sebelum  terjadinya  event  dan  setelah  event berlangsung.

## Operasionalisasi Variabel Penelitian
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  saham,  likuiditas saham (bid-ask
spread) dan risiko
saham (standar deviasi) yangoperasionalisasinya dapat dilihat pada tabel 1.
Tabel 1: Operasionalisasi Variabel No. Variabel Indikator 1. Harga Saham Harga penutupan harian selama periode penelitian
2. Likuiditas
3. Risiko Saham R i =      Rata-rata  return  harian  5  hari  sebelum  dan  sesudah  peristiwa stock split dan reverse split
Sumber : The Journal of Accounting, Management, and Economics Research, 2003: 35-49
Event Window t 0 t -5 t +5 % Spread (Ask - Bid) (Ask + Bid) / 2 = (Ri,t – Ri) 2 n-1 ∑ = Risiko Saham Return Harian (R it ) = Pi t – Pi t-1 Pi t-1

## Populasi Dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia,  yaitu  perusahaan  yang  melakukan  stock  split  dan  perusahaan  yang melakukan  reverse  split  tahun  2004-2009.  Kriteria  sampel  yang  diambil  adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan yang listing di BEI selama tahun 2004-2009 yang melakukan stock split dan perusahaan yang melakukan reverse split.
2. Perusahaan  yang  sahamnya  aktif  diperdagangkan  selama  periode  pengamatan (Kriteria  saham  yang  aktif  yaitu  saham  yang  memiliki  frekuensi  perdagangan saham dalam 3 bulan sebanyak 75 kali atau lebih.
3. Perusahaan  tidak  mengeluarkan  kebijakan  lain  yang  bersifat  strategis (corporate  action)  seperti  stock  deviden  (dividen  saham),  right  issue,  bonus share (saham bonus).
4. Perusahaan yang datanya tersedia secara lengkap.

## Prosedur Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  yang didapat  dari  Pusat  Data  Pasar  Modal  (PDPM)  IBII,  khususnya  Indonesian Securities Market Database (ISMD) 2004-2009 yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia.  Selain  itu  data  juga  didapat  melalui  website  www.yahoo.finance.com dan IDX 4 th Quarterly 2004-2009.

## Metode Analisis
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode  uji  beda  untuk  sampel  yang berhubungan.  Data  penelitian  yang  berdistribusi  normal  menggunakan  uji parametrik,  yaitu  paired  sample  t-test,  sedangkan  untuk  data  yang  tidak terdistribusi dengan normal menggunakan uji nonparametrik, yaitu wilcoxon sing rank  test.  Uji  distribusi  data  untuk  menentukan  normalitas  data  menggunakan one-sample  kolmogorov-smirnov  test.  Taraf  signifikansi  yang  digunakan  sebesar 5%. Semua uji dilakukan dengan bantuan software SPSS 17.0.
Dasar  pengambilan  keputusan  untuk  menentukan  normalitas  data  sebagai berikut:
1. Jika probabilitas (Asymp.Sig) < 0,05 maka data tidak berdistribusi normal.
2. Jika probabilitas (Asymp.Sig) > 0,05 maka data terdistribusi normal.
Dasar  pengambilan  keputusan  untuk  menerima  atau  menolak  H o pada  uji paired sample t-test sebagai berikut:
1. Jika  probabilitas  (Asymp.Sig)  <  0,05  maka  Ho  ditolak  artinya  terdapat perbedaan.
2. Jika  probabilitas  (Asymp.Sig)  >  0,05  maka  Ho  diterima  artinya  tidak  terdapat perbedaan.
Sedangkan dasar pengambilan keputusan untuk menerima atau menolak H o pada uji wilcoxon sign rank test sebagai berikut:
1. Jika  probabilitas  (Asymp.Sig)  <  0,05  maka  Ho  ditolak  artinya  terdapat perbedaan.
2. Jika probabilitas (Asymp.Sig)  > 0,05 maka Ho diterima artinya tidak terdapat perbedaan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Unit Analisis/Observasi
Penelitian  ini  dilakukan  terhadap  perusahaan  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2004-2009,  yang  melakukan  stock  split  dan  perusahaan  yang melakukan  reverse  split.  Selama  periode  pengamatan  penelitian,  yaitu  antara tahun  2004  sampai  dengan  tahun  2009,  jumlah  perusahaan  yang  melakukan corporate  action  berupa  stock  split  adalah  sebanyak  55  perusahaan,  sedangkan yang melakukan reverse split sebanyak 18 perusahaan. Namun setelah  dilakukan penyeleksian  data,  sampel  akhir  menjadi  34  perusahaan,  yaitu  sebanyak  27 perusahaan melakukan stock split dan 7 perusahaan melakukan reverse split.

## Hasil Penelitian Dan Pembahasan

## Analisis Deskriptif
Tabel 2:  Analisis Deskriptif terhadap Harga, Spread, dan Risiko Saham Perusahaan
yang Melakukan Stock Split N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Harga Sebelum_SS Harga Sesudah_SS Spread Sebelum_SS Spread Sesudah_SS Risiko Sebelum_SS Risiko Sesudah_SS 27 27 27 27 27 27 306,00 452,00 -0,09162 -0,37470 0,00000 0,00000 52090,00 49450,00 0,51300 0,50529 0,16282 0,03309 6284,67 5932,67 0,05346 0,03802 0,01631 0,01291 11011,09 10057,03 0,12931 0,13852 0,03003 0,00933
Sumber :  Data diolah peneliti
Berdasarkan  tabel  2,  dari  sebanyak  27  perusahaan  sampel,  rata-rata  harga saham sebelum peristiwa stock split adalah sebesar Rp 6284,67 dan rata-rata harga saham  sesudah  peristiwa  stock  split  adalah  sebesar  Rp  5932,67,  hal  ini menunjukkan  bahwa  setelah  adanya  peristiwa  stock  split,  rata-rata  harga  saham mengalami penurunan.
Analisis pada variabel spread menunjukkan bahwa rata-rata spread sesudah peristiwa stock split mengalami penurunan dibandingkan rara-rata spread sebelum stock  split.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  spread  sebagai  proksi  likuiditas, meningkat  pada  saham  yang  melakukan  stock  split  atau  dengan  kata  lain dengan adanya peristiwa stock split likuiditas saham menjadi meningkat.
Sedangkan  rata-rata  variabel  risiko  saham  sesudah  peristiwa  stock  split cenderung  menurun,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa  dengan  stock  split,  risiko saham  bisa  diminimalisasi  sebagai  sinyal  positif  yang    memberikan  gambaran bahwa saham setelah melakukan stock split, memiliki prospek yang bagus dengan tingkat risiko yang kecil.
Tabel 3: Analisis Deskriptif terhadap Harga, Spread dan Risiko Sahan Perusahaan yang melakukan Reverse Split
Sumber : Data diolah peneliti
Tabel  3  menunjukkan  bahwa  dari  sebanyak  7  perusahaan  sampel,  rata-rata harga saham sebelum peristiwa reverse split adalah sebesar Rp 33,3429 dan rata- rata harga saham sesudah peristiwa reverse split adalah sebesar Rp 28,2957.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  setelah  adanya  peristiwa  reverse  split  yang  merupakan kebalikan dari stock split, rata-rata harga saham mengalami penurunan.
Analisis pada variabel spread menunjukkan bahwa rata-rata spread sesudah peristiwa  reverse  split  mengalami  penurunan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa spread sebagai proksi likuiditas, meningkat pada saham yang melakukan reverse split atau dengan kata lain dengan adanya peristiwa reverse split, likuiditas saham meningkat.
Rata-rata  variabel  risiko  saham  sesudah  peristiwa  reverse  split  cenderung menurun, hal ini mengindikasikan bahwa dengan reverse split, risiko saham yang dengan adanya penggabungan saham, risiko yang timbul menjadi lebih rendah.

## Analisis Normalitas Data
Tabel 4: Tes Normalitas Data

## Tests of Normality
Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic df Sig. Harga Sebelum_SS .294 27 .000 .535 27 .000 Harga Sesudah_SS .293 27 .000 .541 27 .000
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Harga Sebelum_RS HargaSesudah_RS Spread Sebelum_RS Spread Sesudah_RS Risiko Sebelum_RS Risiko Sesudah_RS 7 7 7 7 7 7 18,00 15,40 0,02152 0,03176 0,00000 0,00500 50,00 50,70 2,00000 1,60449 0,10000 0,07817 33,3429 28,2957 0,68488 0,33460 0,03089 0,03064 11,37056 12,75341 0,90167 0,57955 0,03817 0,02446

## Tests of Normality
Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic df Sig. Harga Sebelum_SS .294 27 .000 .535 27 .000 Harga Sesudah_SS .293 27 .000 .541 27 .000 a. Lilliefors Significance Correction Tests of Normality Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic df Sig. Spread Sebelum_SS .360 27 .000 .549 27 .000 Spread Sesudah_SS .264 27 .000 .756 27 .000 a. Lilliefors Significance Correction

## Tests of Normality
Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic df Sig. Risiko Sebelum_SS .356 27 .000 .387 27 .000 Risiko Sesudah_SS .174 27 .034 .897 27 .012
a. Lilliefors Significance Correction
Tests of Normality Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic Df Sig. Statistic df Sig. Harga Sebelum_RS .191 7 .200 * .939 7 .629 Harga Sesudah_RS .208 7 .200 * .914 7 .422
a. Lilliefors Significance Correction
*. This is a lower bound of the true significance.
Tests of Normality Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. Spread Sebelum_RS .385 7 .002 .672 7 .002 Spread Sesudah_RS .373 7 .004 .616 7 .000 a. Lilliefors Significance Correction

## Sumber : Data diolah peneliti
Kesimpulan  dalam  pengujian  normalitas  data  pada  penelitian  ini  adalah variabel  yang  memiliki  data  normal  yaitu,  harga  saham  sebelum  dan  sesudah reverse split serta risiko saham sebelum dan sesudah reverse split.
Sedangkan  variabel  yang  memiliki  data  yang  tidak  normal  adalah  harga saham  sebelum  dan  sesudah  stock  split,  spread  sebelum  dan  sesudah  stock  split, risiko  saham  sebelum  dan  sesudah  stock  split,  serta  spread  sebelum  dan  sesudah reverse split.

## Analisis Uji Beda (Paired Sample t-test)
Uji  paired  sample  test  ini  digunakan  terhadap  variabel  yang  datanya terdistribusi dengan normal, yaitu harga saham (H a 2) dan risiko saham (H a 6) pada peristiwa reverse split.
Tabel 5:  Uji Perbedaan Rata-rata Harga Saham Sebelum dan Sesudah (Reverse Split)

## Paired Samples Test
Pair 1 Harga Sebelum_RS – Harga Sesudah_RS Mean 5.04714 Std. Deviation 14.22334 Std. Error Mean 5.37592 Lower -8.10725 Paired Differences 95%  Confidence  Interval  of the Difference Upper 18.20154 t .939 Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. Risiko Sebelum_RS .230 7 .200 * .843 7 .106 Risiko Sesudah_RS .251 7 .200 * .882 7 .235
a. Lilliefors Significance Correction
*. This is a lower bound of the true significance.
df 6 Sig. (2-tailed) .384

## Sumber : Data diolah peneliti
Hasil pengujian yang disajikan pada tabel 5 menunjukkan  t-hitung sebesar 0,939  dan  signifikansi  sebesar  0,384,  yang  berarti  lebih  besar  dari  tingkat signifikansi  5%.    Dengan  demikian    dapat  disimpulkan  bahwa  H o 2  diterima atau tidak  terdapat  perbedaan  harga  saham  pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa  reverse  split.  Hal  ini  bertolak  belakang  dengan  Optimal  Price  Range Theory  yang  merupakan  rentang  harga  yang  dirasa  tepat  bagi  saham  untuk diperdagangkan oleh investor.
Tabel 6: Uji Perbedaan Rata – rata Risiko Saham Sebelum dan Sesudah Reverse Split

## Paired Samples Test
Pair 1 Risiko Sebelum_RS – Risiko Sesudah_RS Mean .00025000 Std. Deviation .05708567 Std. Error Mean .02157636 Lower -.05254544 Paired Differences 95%  Confidence  Interval  of the Difference Upper .05304544 T .012 Df 6 Sig. (2-tailed) .991
Sumber : Data diolah peneliti
Berdasarkan  uji  paired  sample  test  terhadap  risiko  saham  sebelum  dan sesudah reverse split, diperoleh t-hitung sebesar 0,012 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,991, yang berarti jauh lebih besar dari tingkat signifikansi 5%.
Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  H 0 6  diterima  atau  tidak  terdapat  perbedaan risiko  saham  sebelum  dengan  sesudah  peristiwa  reverse  split.  Tidak  adanya
perbedaan yang signifikan antara risiko saham sebelum dengan sesudah peristiwa reverse split menunjukkan bahwa dengan adanya reverse split, membuat investor yakin bahwa dalam aktivitas pasar modal semua saham baik yang melakukan split ataupun  yang  tidak  melakukan  split  mengandung  risiko  yang  harus diperhitungkan.  Risiko  yang  timbul  ini  merupakan  bentuk  penyimpangan  dari return yang diterima dengan yang diekspektasikan. Sehingga, diharapkan investor bisa  mengambil  keputusan  yang  tepat  dalam  memilih  investasi.  Hasil  penelitian ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Wang  Sutrisno  (2000)  yang melakukan  uji  beda  terhadap  variance  yang  menunjukkan  bahwa  tidak  ada perbedaan yang signifikan antara variance saham sebelum dengan sesudah split.

## Analisis Uji Beda (Wilcoxon Signed Rank Test)
Berdasarkan  uji  normalitas  yang  sudah  dilakukan,  maka  variabel-variabel yang  tidak  terdistribusi  secara  normal  adalah  variabel  harga  saham  sebelum  dan sesudah stock split, spread sebelum dan sesudah stock split, risiko saham sebelum dan sesudah stock split, serta spread sebelum dan sesudah reverse split.
Tabel 7:  Uji Perbedaan Rata-rata Harga Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split

## Ranks
N Mean Rank Sum of Ranks Negative Ranks 16 a 14.22 227.50 Positive Ranks 11 b 13.68 150.50 Ties 0 c
Harga Sesudah_SS – Harga Sebelum_SS Total 27
a. Harga Sesudah_SS < Harga Sebelum_SS
b. Harga Sesudah_SS > Harga Sebelum_SS c. Harga Sesudah_SS = Harga Sebelum_SS
Test Statistics b
Harga Sesudah_SS – Harga Sebelum_SS
Z -.925 a Asymp. Sig. (2-tailed) .355
a. Based on positive ranks.
b. Wilcoxon Signed Ranks Test
Sumber :  Data diolah peneliti
Berdasarkan tabel 7 pada test statistics diperoleh z-hitung sebesar -0,925 dan signifikansi  sebesar  0,355  yang  berarti  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  5%. Dari hasil ini dapat disimpulkan bahwa H 0 1 diterima atau tidak terdapat perbedaan harga saham pada periode sebelum dan sesudah peristiwa stock split.
Tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  tersebut  mengindikasikan  bahwa pengumuman  stock  split  tidak  cukup  informatif.  Dalam  hal  ini  memang  terjadi pemecahan  saham,  namun  tidak  menambah  nilai  ekonomis,  sehingga  tidak terdapat  perbedaan  harga  saham  baik  sebelum  maupun  sesudah  peristiwa  stock split.
Tabel 8:  Uji Perbedaan Rata-rata Spread Saham Sebelum dan Sesudah (Stock Split)

## Ranks
N Mean Rank Sum of Ranks Negative Ranks 11 a 16.27 179.00 Positive Ranks 16 b 12.44 199.00 Ties 0 c Spread  Sesudah_SS  – Spread Sebelum_SS Total 27
a. Spread Sesudah_SS < Spread Sebelum_SS b. Spread Sesudah_SS > Spread Sebelum_SS c. Spread Sesudah_SS = Spread Sebelum_SS
Test Statistics b
Spread Sesudah_SS –
Spread Sebelum_SS Z -.240 a
Asymp. Sig. (2-tailed)
.810
a. Based on negative ranks.
b. Wilcoxon Signed Ranks Test
Sumber : Data diolah peneliti
Berdasarkan tabel 8 pada test statistics diperoleh z-hitung sebesar -0,240 dan signifikansi  sebesar  0,810,  yang  berarti  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi  5%. Dari hasil ini dapat disimpulkan bahwa H 0 3 diterima atau tidak terdapat perbedaan spread saham pada periode sebelum dan sesudah peristiwa stock split.
Tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  tersebut  mengindikasikan  bahwa persentase  rentang  harga  bid  (harga  beli/permintaan)  dan  harga  ask  (harga jual/penawaran)  pada  periode  sebelum  dan  periode  sesudah  stock  split  tidak  ada perubahan yang berarti karena adanya informasi yang simetri antara pelaku pasar. Persentase  harga  penawaran  sesudah  pengumuman  stock  split  sama  saja  seperti sebelum  periode  pengumuman.  Demikian  juga  dengan  investor,  mereka  tidak menurunkan  variasi  harga  permintaan  yang  terlalu  rendah.  Hal  ini  terjadi  karena pelaku  pasar  memiliki  persepsi  bahwa  saham  diperdagangkan  pada  tingkat likuiditas yang wajar.
Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh  Purwo Adi  Wibowo  (2005)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  antara spread sebelum dan sesudah peristiwa stock split.
Tabel 9:  Uji Perbedaan Rata-rata Risiko Saham Sebelum dan Sesudah Stock Split

## Ranks
N Mean Rank Sum of Ranks Negative Ranks 14 a 11.79 165.00 Positive Ranks 13 b 16.38 213.00 Ties 0 c RisikoSesudah_SS  – Risiko Sebelum_SS
Total
27 a. Risiko Sesudah_SS < Risiko Sebelum_SS
b. Risiko Sesudah_SS > Risiko Sebelum_SS

## Ranks
N Mean Rank Sum of Ranks Negative Ranks 14 a 11.79 165.00 Positive Ranks 13 b 16.38 213.00 Ties 0 c RisikoSesudah_SS  – Risiko Sebelum_SS Total 27
a. Risiko Sesudah_SS < Risiko Sebelum_SS b. Risiko Sesudah_SS > Risiko Sebelum_SS c. Risiko Sesudah_SS = Risiko Sebelum_SS
Test Statistics b
Risiko Sesudah_SS
Risiko Sebelum_SS Z -.577 a Asymp. Sig. (2-tailed) .564
a. Based on negative ranks.
b. Wilcoxon Signed Ranks Test
Sumber : Data diolah peneliti
Berdasarkan tabel 9 pada uji Wilcoxon tersebut, secara statistik diperoleh z- hitung sebesar -0,577 dan signifikansi sebesar 0,564, yang berarti lebih besar dari tingkat  signifikansi  5%.  Hasil  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  H 0 5  diterima  atau tidak  terdapat  perbedaan  risiko  saham  pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock split.
Tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  tersebut  mengindikasikan  bahwa dalam  kegiatan  pasar  modal,  risiko  menjadi  hal  yang  tidak  bisa  dihindari,  risiko menjadi  sebuah  penyimpangan  dari  return  yang  diekspektasikan  di  masa  depan. Sehingga,  dapat  dikatakan  bahwa  baik  sebelum  maupun  sesudah  peristiwa  stock split, tingkat risikonya cenderung sama.
Penelitian  ini  mendukung  penelitian  terdahulu  yaitu  yang  dilakukan  oleh Taty Sariwulan (2007) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan rata-rata
yang  signifikan  untuk  risiko  saham  yang  diukur  dengan  standar  deviasi  sebelum dan sesudah peristiwa stock split.
Tabel 10:  Uji Perbedaan Rata-rata Spread Saham Sebelum dan Sesudah Reverse Split

## Ranks
N Mean Rank Sum of Ranks Negative Ranks 6 a 4.50 27.00 Positive Ranks 1 b 1.00 1.00 Ties 0 c Spread  Sesudah_RS  –
Spread Sebelum_RS
Total
7
a. Spread Sesudah_RS < Spread Sebelum_RS
b. Spread Sesudah_RS > Spread Sebelum_RS
c. Spread Sesudah_RS = Spread Sebelum_RS
Test Statistics b

## Spread Sesudah_RS
Spread Sebelum_RS Z -2.197 a Asymp. Sig. (2-tailed) .028
a. Based on positive ranks.
b. Wilcoxon Signed Ranks Test
Sumber : Data diolah peneliti
Berdasarkan  tabel  10,  pada  test  statistics  diperoleh  z-hitung  sebesar  -2,197 dan  signifikansi  sebesar  0,028,  yang  berarti  lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi 5%.  Dari  hasil  ini  dapat disimpulkan  bahwa  H 0 4 ditolak atau  terdapat  perbedaan spread saham pada periode sebelum dan sesudah peristiwa reverse split.
Adanya  perbedaan  yang  signifikan  tersebut  mengindikasikan  bahwa persentase  rentang  harga  bid  (harga  beli/permintaan)  dan  harga  ask  (harga jual/penawaran)  pada  periode  sebelum  dan  periode  sesudah  reverse  split  terjadi perubahan  yang  berarti  karena  adanya  informasi  yang  asimetri  antara  pelaku
pasar. Persentase harga penawaran sesudah pengumuman reverse split cenderung menurun dibandingkan dengan sebelum periode peristiwa.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian Wang Sutrisno (2000)  yang juga menunjukkan  ada  perbedaan  yang  signifikan  antara  spread  periode  sebelum dengan spread periode sesudah reverse split.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Dari  analisis  perbedaan  harga  saham,  likuiditas  saham,  dan  risiko  saham sebelum dan sesudah perusahaan melakukan stock split dan reverse split di Bursa Efek  Indonesia  periode  2004-2009,  diperoleh  beberapa  kesimpulan  sebagai berikut:
1. Tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock split.
2. Tidak  terdapat  perbedaan  harga  saham  pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa reverse split.
3. Tidak  terdapat  perbedaan  spread  saham  pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock split.
4. Terdapat  perbedaan  spread  saham  pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa reverse split.
5. Tidak  terdapat  perbedaan  risiko  saham  pada  periode  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock split.
6. Tidak  terdapat  perbedaan  risiko  saham  sebelum  dengan  sesudah  peristiwa reverse split.

## Saran
1. Bagi Investor
a. Lebih memperhatikan informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan, karena peristiwa  split  merupakan  upaya  pemolesan  terhadap  suatu  saham  yang tidak memiliki nilai ekonomis.
b. Meskipun  dalam  penelitian  ini  risikonya  tidak  memiliki  perbedaan, investor  tetap  harus  mempertimbangkan  adanya  risiko,  karena  kegiatan investasi  di  pasar  modal  selain  mengekspektasikan  return  juga bersinggungan dengan keberadaan risiko.
2. Bagi Perusahaan
a. Untuk  peristiwa  stock  split  perusahaan  harus  memperhatikan  apakah informasi  yang  sampai  ke  publik  merupakan  suatu  sinyal  yang  positif, sehingga publik bereaksi terhadap aksi korporasi yang dilakukan tersebut.
b. Untuk peristiwa  reverse split, perusahaan harus berusaha supaya terhindar dari  image  bahwa  motivasi  melakukan  reverse  split  adalah  agar  saham tidak didelisting dari bursa. Jika hal ini terjadi maka akan membuat image bahwa saham tersebut tidak laku di pasaran.
3. Bagi Peneliti Selanjutnya
a. Agar  menambah  jumlah  variabel  dalam  analisis  seperti  abnormal  return, earnings,  trading  volume,  sehingga  memberikan  penilaian  dari  sudut pandang yang berbeda.
b. Melakukan penelitian dengan range yang lebih luas, misalkan dengan data intraharian yaitu per sesi perdagangan atau per 15 menit perdagangan.

## DAFTAR RUJUKAN
Akmila, Fitriati dan Hadri Kusuma, 2003. The Effect of Stock Splits on Liquidity:
The  Case  of  Companies  Listed  in  The  Jakarta  Stock  Exchange  (JSX).The Journal  of  Accounting,  Management,  and  Economics  Research,  February, vol. 3 no. 1, p. 35-49.
Anoraga,  Pandji,  dan  Piji  Pakarti,  2001.  Pengantar  Pasar  Modal.  Jakarta  :  PT Rineka Cipta.
Budiarto,  Arif,  dan  Murtanto,  2002.  Event  Study:  Telaah  Metodologi  dan Penerapannya  di  Bidang  Ekonomi  dan  Keuangan.  Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi, Desember, vol. 4, no .3, p. 295-320.
Fahmi,  Irham,  dan  Yovi  Lavianti  Hadi,  2009.  Teori  Portofolio  dan  Analisis
Investasi Teori dan Soal Jawab . Bandung : Alfabeta.
Hamzah,  Amir,  2006.  Analisis  Kinerja  Saham  Perbankan  Sebelum  dan  Sesudah Reverse  Split  di  PT.  Bursa  Efek  Jakarta.  Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis Sriwijaya, Desember, vol. 4, no. 8, p. 12-68.
IDX Statistics 4 th Quarter Cumulative Data 1998-2009.
Jing,  Lihua,  2002.  An  Event  Study  of  Reverse  Splits  in  Hongkong  Market.
http://www.ssrn.com diakses tanggal 19 Agustus 2010, pukul 16.15 WIB. MacKinlay, A. Craig, 1997. Event Studies in Economics and Finance. Journal of
Economic Literature, March, vol. 35, no. 1, p. 13-39.
Martell, Terrence F., dan Gwendolyn P. Webb, 2005. The Performance of Stocks that  Are  Reverse  Split.  http://www.ssrn.com  diakses  oleh  Khusfatun Khasanah, 19 Agustus 2010, pukul 15.15 WIB.
Sariwulan,  Taty,  2007.  Pengaruh  Stock  Split  Terhadap  Likuiditas  Saham  (Suatu Kasus  Di  Bursa  Efek  Jakarta).  Jurnal  Trikonomika  Fakultas  Unpas,  Juni, vol. 6, no. 1, p. 17-29.
Simatupang,  Mangasa,  2010.  Pengetahuan  Praktis  Investasi  Saham  dan Reksadana. Jakarta : Penerbit Mitra Wacana Media.
Susanti, Arozzy dan Setyawan. 2005. Pengaruh Harga, Volume Perdagangan, dan Volatilitas Harga Saham pada Bid-Ask Spread Perusahaan yang Melakukan Stock Split. Usahawan, Oktober, no.10, p. 36-46.
Sutrisno,  Wang,  Francisca  Yuniartha,  Soffy  Susilowati,  2000.  Pengaruh  Stock Split  Terhadap  Likuiditas  dan  Return  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, September, vol. 2, no. 2, p. 1-13.
Wibowo,  Purwo  Adi,  2005.  Analisis  Perbedaan  Variabilitas  Keuntungan  Saham,
Aktivitas  Perdagangan  Saham  dan  Bid-Ask  Spread  Sebelum  dan  Sesudah Stock Split (Studi Empiris di Bursa Efek Jakarta Periode 1999-2004). Jurnal Dinamika Ekonomi dan Bisnis, Maret, vol. 2, no. 1, p. 1-20.