Environmental, Social dan Governance (ESG) dan Kinerja Keuangan Perusahaan Publik di Indonesia
Angela Merici Minggu 1* , Jusuf Aboladaka 2 , Godlief Fredrik Neonufa 3
1,2,3) Universitas Kristen Artha Wacana
1) angelaminggu10@gmail.com , 2) jusufaboladaka@yahoo.com , 3) godliefneonufa@gmail.com *Corresponding Author Diajukan : 10 Desember 2022 Disetujui : 3 Januari 2023
Dipublikasi : 1 April 2023

## ABSTRACT
Companies  have  an  important  responsibility  to  contribute  to  pursuing  and  achieving  the Sustainable  Development  Goals  (SDGs)  introduced  by  the  United  Nations.  The  company's approach  used  as  an  opportunity  to  contribute  is  engagement  in  practices  that  cover environmental,  social  and  governance  (ESG)  aspects.  Stakeholders  will  pay  attention  to companies  that  use  the  ESG  strategy  as  part  of  the  company's  business  strategy.  This  will certainly have an impact on increasing the value of the company. Changes in company value are driven by the good financial performance of the company. ESG practices are expected to receive a  positive  response  from  stakeholders  so  that  they  are  considered  as  an  important  strategy  in achieving  the  company's  business  continuity.  Therefore,  this  study  investigates  the  relationship between environmental, social and governance (ESG) practices and the performance of financial firms. The sample in this study was obtained using a purposive sampling technique.  The sample was selected from a population of public companies listed on the Indonesia Stock Exchange in the 2010-2019  time  period.  The  sample  data  obtained  were  grouped  according  to  each  of  the research  variables  to  be  tested,  namely  environmental,  social,  governance,  and  Tobin's  Q. Furthermore,  hypothesis  testing  was  carried  out  using  the  panel  data  regression  statistical  test approach with the help of SPSS 22 software. The results of the research show that environmental, social, and government variables affect the company's financial performance individually.
Keywords: Environmental, Social, Governance, Financial Performance, Tobin’s Q

## PENDAHULUAN
Sektor  swasta  memiliki  peran  penting  dalam  memungkinkan  negara-negara  untuk  mengejar dan  mencapai Sustainable  Development  Goals  (SDGs) yang  diperkenalkan  oleh  PBB.  Peran  ini lebih  menonjol  bagi  perusahaan  yang  beroperasi  lintas  batas  negara.  Perusahaan-perusahaan tersebut  mempengaruhi  masalah  pembangunan  berkelanjutan  melalui  rantai  pasokan  mereka  di negara-negara  di  mana  pemerintahannya  tidak  efektif  atau  tidak  mampu  menanganinya (Schneider dan Scherer, 2019). Contoh masalah tersebut termasuk emisi karbon, pelanggaran hak asasi  manusia,  perbudakan  modern  dan  pekerja  anak.  Bisnis  besar  mempengaruhi  masalah  ini melalui kreativitas, inovasi, daya tanggap, sumber daya, kemampuan, dan kepemimpinan mereka dalam  kaitannya  dengan  aspek  lingkungan,  sosial,  dan  tata  kelola  perusahaan (environmental, social  and  corporate  governance  [ESG]) (Porter  dan  Kramer,  2011;  Scheyvens,  Banks,  dan Hughes, 2016).
Beberapa  tahun  terakhir  terjadi  peningkatan  minat  untuk  meneliti  hubungan  antara  praktik ESG  dan  nilai  perusahaan.  Fokusnya  adalah  pada  jangkauan,  penentu  dan  konsekuensi  dari kinerja  perusahaan  dan  praktik  lingkungan,  sosial  dan  tata  kelola (environmental,  social  and governance  [ESG]) .  Faktanya,  praktik  ESG  melindungi  kepentingan  pemegang  saham, memastikan pemisahan manajemen keputusan dan kontrol dalam suatu organisasi.
Kinerja keuangan perusahaan telah menjadi isu sentral bagi pemegang saham dan pemangku kepentingan. Hubungan antara tanggung jawab sosial perusahaan (corporate social responsibility
[CSR]) dan  kinerja  keuangan  telah  dipelajari  secara  ekstensif  sejak  tahun  1960-an.  Menurut Fatemi,  Glaum,  dan  Kaiser  (2018),  terdapat  peningkatan  minat  pada  praktik  CSR  dan  kekuatan ESG.  Jenis  praktik  CSR  ini  menjadi  semakin  penting  dalam  mengenali  dampak  isu-isu  ESG terhadap  reputasi  perusahaan,  keunggulan  kompetitif,  dan  pengambilan  keputusan  investasi (Baalouch, Ayadi, dan Hussainey, 2019; Battisti, Miglietta, Nirino, dan Diaz, 2019; Di Bella dan Al-Fayoumi, 2016; Wong, Batten, Ahmad, Mohamed-Arshad, Nordin, dan Adzis, 2020).
Studi  sebelumnya  telah  melaporkan  bahwa  praktik environmental,  social dan governance (ESG) menjadi kekuatan bagi perusahaan yang mempengaruhi kinerja keuangannya (Baalouch et al. , 2019; Battisti et al. , 2019; Murashima, 2020; Wong et al. , 2020; Zahara, 2022). Fatemi et al. (2018)  menemukan  bahwa  kekuatan  ESG  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan  kelemahan  ESG menurunkan nilai perusahaan. Auer dan Schuhmacher (2016) menekankan karakteristik ESG dan menunjukkan  bahwa  di  kawasan  Asia-Pasifik  dan  di  Amerika  Serikat,  investor  yang berkonsentrasi  pada  utilitas  etis  yang  berasal  dari  pilihan  portofolio  mereka,  mengikuti  gaya investasi berbasis ESG dan tetap memperoleh kinerja yang serupa dengan pasar. Garcia, Mendes- Da-Silva,  dan  Orsato  (2017)  menunjukkan  bahwa  meningkatnya  minat  terhadap  CSR  secara global,  maka  profil  keuangan  suatu  perusahaan  dihubungkan  dengan  kinerja  ESG  yang  unggul. Perubahan iklim mengharuskan untuk dibuatkan strategi yang menghargai nilai sosial, keuangan, dan  lingkungan.  Strategi  CSR  bukanlah  hal  baru.  Sheehy  (2015)  meninjau  literatur  yang  ada tentang implementasi strategis CSR untuk mendefinisikan lebih lanjut dan berpotensi menemukan konsistensi.  Dengan  demikian,  CSR  adalah  penambahan  fokus  sosial,  keuangan dan lingkungan di seluruh implementasi strategis (Kraus, Rehman, dan García, 2020; Marques, Bernardo, Presas, dan Simon, 2019).
Bagaimana  kinerja  keuangan  dipengaruhi  oleh  kegiatan  ESG  masih  terbatas  dalam penyelidikannya. Oleh karena itu, penelitian ini akan menyelidiki pengaruh environmental, social dan governance (ESG) terhadap kinerja keuangan perusahaan publik di Indonesia.

## STUDI LITERATUR

## Teori Legitimasi
Perusahaan  dapat  bertahan  dan  tumbuh  apabila  tindakan  dan  praktik-praktik  bisnis  yang dijalankan  memperoleh  legitimasi  (Ahn  dan  Park,  2018).  Legitimasi  diperoleh  apabila  tindakan dan  praktik  yang  berjalan  dianggap  “diinginkan,  pantas,  atau  sesuai  dalam  sistem  norma  yang dibangun secara sosial” (Suchman, 1995). Pendekatan legitimasi strategis memerlukan penerapan praktik  yang  memungkinkan  pemeliharaan  legitimasi  untuk  mewujudkan  tujuan  perusahaan (Ashforth dan Gibbs, 1990). Perkembangan aksi korporasi melalui strategi ESG dimotivasi oleh kebutuhan  untuk  mencapai  legitimasi  (Eliwa,  Aboud,  dan  Saleh,  2021).  Praktik  ESG  yang dilegitimasi  menempatkan  perusahaan  pada  pijakan  yang  menguntungkan,  memungkinkannya memperoleh sumber daya secara lebih efisien dan dengan persyaratan yang lebih menguntungkan (Deephouse,  1999).  Demikian  pula,  perusahaan  yang  berkinerja  buruk  dalam  aspek  ESG menghadapi  kesulitan  dalam  mengamankan  sumber  daya  dan  dukungan  yang  diperlukan (misalnya  biaya  utang)  untuk  berhasil  di  lingkungan  beroperasinya  perusahaan  (Eliwa et  al. , 2021).  Meyakinkan  pemangku  kepentingan  utama  bahwa  perusahaan  berkomitmen  untuk beroperasi  sesuai  dengan  norma  dan  harapan  masyarakat,  dengan  demikian,  menjadi  motif  bagi perusahaan untuk terlibat dalam praktik ESG (Michelon, Pilonato, dan Ricceri, 2015).
Teori legitimasi memiliki beberapa ide untuk ditawarkan mengenai reputasi lingkungan dan pengaruh  keterlibatan  tanggung  jawab  sosial  terhadap  kinerja  keuangan  (Bansal  dan  Clelland, 2004).  Teori  ini  dianggap  sebagai  pendekatan  sistemik  yang  menganggap  bisnis  sebagai  bagian dari  sistem  sosial  yang  lebih  besar  (Retief,  Bond,  Pope,  Morrison-Saunders,  dan  King,  2016). Penyebab  rendahnya  adopsi  integrasi  ESG  oleh  perusahaan  adalah  kurangnya  pemahaman tentang  bagaimana  mengintegrasikan  masalah  ESG  ke  dalam  kinerja  keuangan  dan  strategi perusahaan.  Dengan  demikian,  dibutuhkan  kinerja  ESG  yang  baik  agar  meningkatkan  proses legitimasi  dan  mengurangi  risiko  reputasi  perusahaan  dengan  cara  bertindak  sebagai  pemberi pesan perilaku etis yang jelas (Gennari dan Salvioni, 2019).

## Penelitian Terdahulu dan Pengembangan Hipotesis
Kinerja perusahaan terutama difokuskan pada tujuan komersial dan kurang mempertimbangan  aspek  ekologi  dan  sosial.  Masih  kurang  cukup  pengakuan  terhadap  potensi yang dimiliki aspek ekologi dan sosial. Reverte (2014) dan Reverte, Gómez-Melero, dan Cegarra- Navarro (2016)  mendefinisikan CSR sebagai sebuah  konsep dimana perusahaan mengintegrasikan tiga elemen ESG yaitu kepedulian terhadap aspek sosial, aspek lingkungan dan aspek  ekonomi  ke  dalam  operasi  bisnis  perusahaan  dan  dalam  interaksi  perusahaan  dengan pemangku kepentingan.
Terdapat  perdebatan  kontroversial  mengenai  bagaimana  faktor-faktor  ESG  mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan. Literatur empiris yang membahas pengaruh ESG terhadap kinerja keuangan  dan  nilai  perusahaan  juga  tidak  memberikan  hasil  yang  tegas  (Fatemi et  al. ,  2018). Dalam  beberapa  tahun  terakhir  terdapat  penelitian-penelitian  yang  mencoba  mengukur  dampak faktor-faktor  ESG  terhadap  kinerja  dan  penilaian  perusahaan  (Baalouch et  al. ,  2019;  Battisti et al. ,  2019;  Zahara,  2022).  Kontribusi  awal  faktor-faktor  ESG  adalah  dianggap  sebagai  investasi lingkungan  atau  tanggung  jawab  sosial  yang  melebihi  tujuan  lingkungan  dan  dengan  demikian akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan  (Fatemi et  al. ,  2018;  Ioannou,  Li,  dan  Serafeim,  2016; Khan,  2019).  Fatemi et  al. (2018)  menunjukkan  bahwa  penelitian  empiris  yang  ada  telah  gagal untuk  mendokumentasikan  hubungan  yang  konsisten  antara  tingkat  pengungkapan  ESG perusahaan  dan  kinerja  atau  penilaian  keuangannya.  Telah  dikemukakan  bahwa  perilaku tanggung  jawab  sosial  mungkin  memiliki  dampak  positif  terhadap  kinerja  dan  nilai  perusahaan (Fatemi, Fooladi, dan Tehranian, 2015; Malik, 2015).
Berbagai  penelitian  mendokumentasikan  hubungan  positif  antara  praktik  ESG  dan  kinerja nonkeuangan, termasuk efisiensi proses dan pengurangan konsumsi bahan dan energi (Aras dan Crowther,  2008).  Para  investor  juga  mengintegrasikan  faktor-faktor  ESG  ke  dalam  alat pemeringkatan  perusahaan  mereka.  ESG  mencakup  praktik  kegiatan  sosial  dan  lingkungan. Komponen  lingkungan  (E)  mengevaluasi  bagaimana  perusahaan  mengambil  tindakan  untuk melindungi  dan  meminimalkan  kerusakan  lingkungan.  Komponen  ini  melibatkan  perubahan iklim,  sumber  daya  alam,  polusi  dan  limbah,  dan  peluang  lingkungan.  Komponen  sosial  (S) mengevaluasi bagaimana perusahaan memperlakukan karyawannya dan komunitas yang mereka layani. Elemen-elemen fokus utamanya mencakup hubungan karyawan, kondisi kerja, keragaman organisasi,  hak  asasi  manusia,  kesetaraan  dan  keadilan  karyawan,  inklusi,  tanggung  jawab produk,  serta  kesehatan  dan  keselamatan  masyarakat.  Komponen  tata  kelola  (G)  mengevaluasi bagaimana manajemen perusahaan memimpin dan mengawasi otoritas organisasi mereka. Fungsi dewan,  struktur,  kebijakan  perusahaan,  kompensasi,  lobi,  korupsi,  donasi,  dan  bahkan  visi  dan strategi  mereka  diteliti  di  bawah  komponen  ini.  Kegiatan  ESG  berfokus  terutama  pada peningkatan  hubungan  perusahaan  dengan  para  pemangku  kepentingannya,  yang  meliputi pemegang saham, badan amal dan masyarakat, pemasok, pelanggan, dan lingkungan. Oleh karena itu  dalam  konteks  inilah  investasi  mengadopsi  konsep  ESG  yang  terdiri  dari  dua  aspek  yaitu keberlanjutan sosial dan lingkungan. Praktisi menilai dampak material keuangan dan faktor-faktor ESG  terhadap  kinerja  perusahaan  dan  investasi  suatu  perusahaan,  sektor,  negara  dan/atau portofolio. Hal ini menyebabkan penyesuaian pada perkiraan keuangan, variabel model penilaian, kelipatan  penilaian,  rasio  keuangan  yang  diramalkan,  penilaian  kredit  internal  dan/atau  bobot portofolio.
Berfokus pada kinerja keuangan, Fatemi et al. (2018)menyatakan bahwa strategi alokasi aset strategis  menjadi  faktor  penting  dalam  hal  tujuan  dan  analisis  ESG  untuk  secara  progresif memitigasi  risiko  ESG  dan  meningkatkan  kinerja  keuangan.  Dalam  hal  ini,  para  praktisi  yang merupakan investor jangka panjang cenderung mengintegrasikan faktor-faktor ESG lebih teratur daripada  investor  jangka  pendek,  karena  faktor-faktor  ESG  cenderung  menjadi  faktor-faktor berfrekuensi  rendah  dan  berdampak  tinggi  yang  mendorong  kinerja  jangka  panjang.  Akibatnya, perusahaan dengan kinerja ESG yang positif dapat dengan sengaja memilih tingkat pengungkapan ESG yang lebih tinggi dan mewujudkan nilai perusahaan yang lebih tinggi (Battisti et al. , 2019; Murashima, 2020; Wong et al. , 2020). Cahan, De Villiers, Jeter, Naiker, dan Van Staden (2016) menemukan  bahwa  kinerja  ESG  yang  baik  menghasilkan  publisitas  yang  menguntungkan,  dan bahwa  perusahaan  dengan  kinerja  ESG  yang  baik  merealisasikan  nilai  perusahaan  yang  lebih
tinggi jika mereka memiliki liputan media yang menguntungkan.
Pemegang saham membutuhkan bisnis modern untuk meningkatkan proses bisnis mereka dan menghilangkan  bahaya  lingkungan  yang  disebabkan  oleh  operasi  bisnis  mereka.  Dengan demikian,  perusahaan  terlibat  dalam  kompetisi  yang  memanfaatkan  praktik  ESG  sebagai keunggulan kompetitif yang berkelanjutan di lingkungan yang bergejolak. Berdasarkan argumen- argumen tersebut, maka diajukan hipotesis sebagai berikut: H1:  Pengungkapan  lingkungan (environmental) berhubungan  secara  positif  dengan  kinerja keuangan.
H2: Pengungkapan sosial (social) berhubungan secara positif dengan kinerja keuangan. H3: Pengungkapan tata kelola (governance) berhubungan secara positif dengan kinerja keuangan.

## METODE
Sampel  dalam  penelitian  ini  ditentukan  menggunakan  teknik purposive  sampling .  Kriteria yang  digunakan  untuk  memilih  sampel  adalah  perusahaan  yang  menjalankan  praktik environmental,  social dan governance  (ESG) .  Sampel  dipilih  dari  populasi  perusahaan  publik yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  waktu  2010-2019.  Penelitian  ini menggunakan  data  sekunder  yang  telah  tersedia  dalam  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan perusahaan. Pengumpulan data dilakukan juga dengan memanfaatkan data yang disediakan oleh sumber-sumber data resmi seperti Bloomberg .
Penggunaan pendekatan metode kuantitatif dalam penelitian ini mengarahkan pada pengujian hipotesis  yang  menghubungkan  antara  variabel-variabel  yang  disajikan  dalam  model  penelitian. Berikut variabel-variabel yang diajukan dalam model penelitian ini:

## Kinerja keuangan
Terdapat  bermacam  ukuran  yang  digunakan  dalam  mengukur  kinerja  keuangan  perusahaan. Penelitian-penelitian di bidang akuntansi dan keuangan menggunakan rasio-rasio berikut: market- to-book value (MTBV), return on assets (ROA), asset turnover (ATO), return on equity (ROE) dan Tobin’s q (TOBINQ) untuk mengukur kinerja perusahaan (Maditinos, Chatzoudes, Tsairidis, dan  Theriou,  2011;  Zéghal  dan  Maaloul,  2010).  Penelitian  ini  menggunakan  ukuran  Tobin’s  q (TOBINQ) sebagai pengukur kinerja keuangan dari perusahaan-perusahaan yang mengungkapkan kinerja ESG. Tobin’s q dihitung dengan cara nilai pasar ekuitas ditambah nilai buku total aset dan dikurangi nilai buku ekuitas, selanjutnya dibagi nilai buku total aset (Servaes dan Tamayo, 2013).

## Skor environmental, social dan governance (ESG)
Analisis data penelitian ini menggunakan ukuran bagi variabel ESG perusahaan berdasarkan skor  yang  ditentukan  dan  dihitung  oleh  lembaga  penyedia  basis  data  yaitu  Bloomberg  untuk memastikan komparabilitas antar perusahaan.

## Variabel-variabel kontrol
Hubungan antara ESG dan kinerja keuangan perusahaan mungkin dipengaruhi oleh beberapa variabel  yang  perlu  untuk  dikontrol.  Penelitian  ini  memasukkan  ke  dalam  model  penelitian beberapa variabel kontrol yang terkait dengan karakteristik perusahaan dan lingkungannya.
Ukuran  perusahaan  (SIZE)  diukur  dengan logaritma  natural (ln) total  aset.  Penelitian sebelumnya  membuktikan  bahwa  ukuran  perusahaan  terbukti  menjadi  penentu  penting  dari tingkat  perilaku  lingkungan  perusahaan (Aragón-Correa, 1998;  Wibawa  dan  Khomsiyah,  2022). Selanjutnya,  skala  ekonomi  adalah  salah  satu  penentu  struktural  dari  hasil  perusahaan (Christmann, 2004; Mafrolla, Matozza, dan D’Amico, 2016).
Leverage (LEV)  diukur  dengan  cara  total  hutang  dibagi  total  ekuitas.  Variabel  ini dimasukkan  sebagai  variabel  kontrol  karena  perusahaan  yang  memiliki  rasio  hutang  terhadap ekuitas (debt-to-equity ratio) bernilai tinggi tidak efisien dalam menciptakan nilai.

## Teknik Analisis Data
Pengujian  hipotesis  secara  statistik  menggunakan  alat  uji  regresi  data  panel  menggunakan software SPSS  22.  Model  penelitian  yang  akan  diuji  secara  statistik  untuk  membuktikan
hubungan antara ESG dan kinerja keuangan adalah sebagai berikut:
TOBINQ it = β 0 + β 1 ENV_SCO it + β 2 SOC_SCO it + β 3 GOV_SCO it + β 4 SIZE it + β 5 LEV it + ε it Dimana:
TOBINQ: Tobin's q [(Nilai pasar ekuitas + nilai buku total aset - nilai buku ekuitas) / Nilai buku total aset].
ENV_SCO:  skor  yang  terdiri  dari  serangkaian  item  yang  menghitung  transparansi  lingkungan (pengungkapan lingkungan = skor pengungkapan lingkungan berkisar dari 0 untuk perusahaan yang tidak mengungkapkan  data  lingkungan  apa  pun  yang termasuk dalam  skor,  hingga  100 untuk perusahaan yang mengungkapkan setiap poin data).
SOC_SCO: skor yang yang terdiri dari serangkaian item yang mewakili praktik CSR perusahaan (pengungkapan sosial = skor pengungkapan sosial berkisar dari 0 untuk perusahaan yang tidak mengungkapkan data sosial apa pun yang termasuk dalam skor, hingga 100 untuk perusahaan yang mengungkapkan setiap poin data).
GOV_SCO:  skor  yang  ditentukan  dan  dihitung  untuk  memastikan  komparabilitas  antar perusahaan (pengungkapan governance = skor pengungkapan tata kelola berkisar dari 0 untuk perusahaan  yang  tidak  mengungkapkan  data  tata  kelola  apa  pun  yang  termasuk  dalam  skor, hingga 100 untuk perusahaan yang mengungkapkan setiap poin data).
SIZE: Variabel ini diukur sebagai logaritma natural dari total aset. LEV: Leverage (total utang/nilai pasar ekuitas). ε it : kesalahan (error) Indeks i mewakili perusahaan dan t mewakili tahun.

## HASIL

## Statistik Deskriptif
Hasil uji statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi data yang dilihat dari nilai rata-rata  (mean),  standar  deviasi,  nilai  minimum,  dan  nilai  maksimum.  Berikut  disajikan  dalam Tabel  1  hasi  uji  statistik  deskriptif  dari  variabel  dependen,  variabel  independen,  dan  variabel kontrol.
Tabel 1. Descriptive statistics Variabel Observasi Mean Minimum Maksimum Standar deviasi TOBINQ 346 1,849 0,646 13,920 1,611 ENV_SCO 346 16,179 0,755 58,411 15,169 SOC_SCO 346 25,159 5,472 48,005 10,113 GOV_SCO 346 69,395 40,999 87,718 10,934 SIZE 346 31,403 28,989 34,656 1,217 LEV 346 3,197 1,166 12,138 2,187
Sumber: SPSS 22 (data diolah, 2022)

## Hasil Pengujian Hipotesis
Hasil  uji  hipotesis  yang  menunjukkan  bukti  empiris  hubungan  antara  ESG  dan  kinerja keuangan perusahaan disajikan dalam Tabel 2 berikut.
Tabel 2. Hasil uji hipotesis Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients Model B Std. Error Beta t Sig. (constant) 10,472 2,566 4,081 0,000 ENV_SCO -0,032 0,006 -0,305 -4,981 0,000 SOC_SCO 0,021 0,010 0,129 2,058 0,040 GOV_SCO 0,016 0,008 0,108 1,882 0,061 LEV -0,174 0,051 -0,236 -3,431 0,001 SIZE -0,292 0,086 -0,220 -3,386 0,001 Adj. R 2 0,153 F value 13,51 (p<0,01)
Sumber: SPSS 22 (data diolah, 2022)
Catatan: Variabel dependen: TOBINQ;  TOBINQ mengukur kinerja keuangan, ENV_SCO mengukur pengungkapan  lingkungan,  SOC_SCO  mengukur  pengungkapan  sosial,  GOV_SCO  mengukur pengungkapan  tata  kelola,  SIZE  merupakan  ukuran  perusahaan,  LEV  merupakan  rasio  hutang terhadap ekuitas.
Hasil  pengujian  hipotesis  1  menunjukkan  bahwa  variabel  pengungkapan  lingkungan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Nilai koefisien sebesar -0,032  dan  nilai  uji  t  sebesar  -4,981  (level  signifikan  1%).  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa hipotesis  1  tidak  terdukung  karena  pengungkapan  lingkungan  ditemukan  berpengaruh  negatif terhadap  kinerja  keuangan.  Hipotesis  1  mengajukan  bahwa  pengungkapan  lingkungan berhubungan  positif  dengan  kinerja  keuangan.  Temuan  tersebut  menjelaskan  bahwa  kinerja keuangan  perusahaan  mengalami  penurunan  ketika  perusahaan  terlibat  dalam  aktivitas lingkungan.
Hasil  pengujian  hipotesis 2  menunjukkan  bahwa  variabel  pengungkapan  sosial  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Nilai  koefisien  sebesar  0,021  dan nilai  uji  t  sebesar  4,058  (level  signifikan  5%).  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  hipotesis  2 didukung karena pengungkapan sosial ditemukan berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan. Hipotesis  2  mengajukan  bahwa  pengungkapan  sosial  berhubungan  positif  dengan  kinerja keuangan.  Temuan  tersebut  menjelaskan  bahwa  kinerja  keuangan  perusahaan  mengalami peningkatan ketika perusahaan terlibat dalam aktivitas sosial.
Hasil  pengujian  hipotesis  3  menunjukkan  bahwa  variabel  pengungkapan  tata  kelola perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Nilai koefisien  sebesar  0,016  dan  nilai  uji  t  sebesar  1,882  (level  signifikan  10%).  Hasil  tersebut menunjukkan  bahwa  hipotesis  3  didukung  karena  pengungkapan  tata  kelola  ditemukan berpengaruh  positif  terhadap  kinerja  keuangan.  Hipotesis  3  mengajukan  bahwa  pengungkapan tata  kelola  berhubungan  positif  dengan  kinerja  keuangan.  Temuan  tersebut  menjelaskan  bahwa kinerja  keuangan  perusahaan  mengalami  peningkatan  ketika  perusahaan  menjalankan  dengan baik aktivitas tata kelola perusahaan.

## PEMBAHASAN

## Pengungkapan Lingkungan terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan
Penelitian  ini  menemukan  bahwa  pengungkapan  lingkungan  memberikan  dampak  negatif terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan.  Hal  yang  menjadi  penyebab  menurunnya  kinerja keuangan meskipun perusahaan telah terlibat dalam aktivitas lingkungan adalah berkaitan dengan rendahnya  pemanfaatan  informasi  pengungkapan  lingkungan  oleh  investor  dan  pemangku kepentingan  lainnya.  Selain  itu,  bagi  perusahaan  yang  terlibat  dalam  menciptakan  produk  hijau atau produk ramah lingkungan, diperhadapkan pada situasi rendahnya minat konsumen atau rekan bisnis  untuk  mengonsumsi  produk  dimaksud.  Akibatnya,  perusahaan  memiliki  nilai  penjualan yang  rendah  dan  investor  kurang  berminat  berinvestasi  pada  perusahaan.  Padahal,  kinerja keuangan perusahaan ditentukan oleh besarnya nilai pasar ekuitas dan nilai buku total aset yang
digerakkan oleh penjualan dan investasi. Temuan penelitian ini memperkuat argumentasi Fatemi et al. (2018) bahwa penelitian empiris yang ada telah gagal mendokumentasikan hubungan yang konsisten  antara  tingkat  pengungkapan  ESG  perusahaan  dan  kinerja  atau  penilaian lingkungannya.  Selain itu, hasil  penelitian ini  berbeda  dengan temuan  penelitian  Zahara (2022), yang menemukan  bahwa  pengungkapan  lingkungan  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap kinerja perusahaan.
Pengaruh  negatif  pengungkapan  lingkungan  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  dapat digambarkan oleh aktivitas investasi perusahaan dalam proyek-proyek yang berhubungan dengan aspek  lingkungan  dan  aspek  sosial.  Perusahaan menginvestasikan  sumber  daya dalam mencapai tujuan  sosial  dan  lingkungan  (misalnya,  mengurangi  polusi,  meningkatkan  kompensasi  dan tunjangan karyawan, dan mendukung kegiatan masyarakat melalui donasi dan sponsor), sehingga perusahaan  dihadapkan  pada  konsekuensi  meningkatnya  biaya,  menurunnya  profitabilitas,  dan mengurangi  keunggulan  kompetitif  perusahaan  (Galant  dan  Cadez,  2017;  Zahid,  Khurshid, Waheed, dan Sanni, 2022). Dengan demikian, perusahaan yang terlibat dalam aktivitas sosial dan lingkungan kemungkinan mengalami penurunan kinerja keuangan.

## Pengungkapan Sosial terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan
Pengungkapan  sosial  ditemukan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja keuangan  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  aktivitas  sosial  yang  dilakukan  perusahaan direspon  secara  baik  oleh  para  pemangku  kepentingan  sehingga  melancarkan  proses  bisnis perusahaan.  Perusahaan  dinilai  memenuhi  komitmennya  terhadap  gagasan  perilaku  bisnis  yang bertanggung jawab, yang meliputi bidang-bidang seperti: persaingan yang sehat, kebijakan sosial, sistem  tata  kelola  anti  korupsi,  perdagangan  yang  adil  dan  perlindungan  konsumen,  hak  asasi manusia, ilmu pengetahuan dan teknologi (Singhania dan Saini, 2022). Melalui kegiatan-kegiatan sosial  kemasyarakatan  yang  digelar  oleh  perusahaan,  maka  praktik  ESG  dilegitimasi  dan selanjutnya  menempatkan  perusahaan  pada  pijakan  yang  menguntungkan  bisnis  mereka. Perusahaan  dengan  mudah  menikmati  perolehan  sumber  daya  secara  lebih  efisien  dan  dengan persyaratan  yang  lebih  menguntungkan  (Deephouse,  1999).  Temuan  penelitian  ini  menambah dukungan  empiris  bahwa  perilaku  tanggung  jawab  sosial  memiliki  dampak  positif  terhadap kinerja  dan  nilai  perusahaan  (Fatemi et  al. ,  2015;  Malik,  2015).  Temuan  penelitian  ini  juga sejalan  dengan  studi  sebelumnya  yang  melaporkan  bahwa  praktik environmental,  social dan governance (ESG) menjadi  kekuatan  bagi  perusahaan  yang  mempengaruhi kinerja  keuangannya (Murashima, 2020; Wong et al. , 2020).

## Pengungkapan Tata Kelola terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan
Tata  kelola  perusahaan  ditemukan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kinerja keuangan  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  menerapkan  tata  kelola perusahaan  dengan  baik.  Aspek  tata  kelola  yang  dimaksud  meliputi  evaluasi  bagaimana manajemen  perusahaan  memimpin  dan  mengawasi  otoritas  organisasi  mereka.  Tata  kelola dimaksud  ditujukan  untuk  memastikan  bahwa  bisnis  yang  dijalankan  manajemen  tidak menyimpang dan setiap bentuk pelaporan disampaikan kepada pemangku kepentingan. Pelaporan dimaksud  berupa  laporan  keuangan  dan  laporan  tahunan  yang  berisikan  informasi  penting  bagi setiap  pemangku  kepentingan.  Informasi  yang  disajikan  perusahaan  dalam  laporan  tahunan  dan laporan  keuangan  dapat  dipergunakan  oleh  pemangku  kepentingan  untuk  mengambil  keputusan terkait bisnis yang dijalankan perusahaan. Temuan penelitian ini sejalan dengan studi sebelumnya yang melaporkan bahwa praktik environmental, social dan governance (ESG) menjadi kekuatan bagi  perusahaan  yang  mempengaruhi  kinerja  keuangannya  (Murashima,  2020;  Wong et  al. , 2020). Dengan demikian, melalui tata kelola perusahaan yang baik akan menghasilkan informasi yang relevan, sehingga keputusan bisnis menjadi tepat dalam memenuhi target kinerja keuangan perusahaan.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  memberikan  penjelasan  mengenai  pentingnya  praktik environmental,  social, dan governance  (ESG) dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Temuan  penelitian  ini mengindikasikan  bahwa  komitmen  perusahaan  terlibat  dalam  aktivitas  lingkungan  masih  belum direspon  dengan  baik  oleh  pemangku  kepentingan  (investor,  kreditur,  pemerintah,  dan masyarakat), sehingga tidak mampu memberikan dampak terhadap kinerja keuangan perusahaan. Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  komitmen  perusahaan  dalam  tanggung  jawab  sosial menggambarkan  tingginya  penerapan  perilaku  etis  dalam  menjalankan  bisnis  perusahaan, sehingga  memberikan  kontribusi  pada  kinerja  keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini  juga menunjukkan bahwa komitmen perusahaan dalam melakukan tata kelola perusahaan dengan baik mampu  menghasilkan  pelaporan  keuangan  dan  pelaporan  kinerja  perusahaan  secara  lebih transparan. Hal tersebut dinilai oleh pemangku kepentingan sebagai pendekatan yang penting di dalam menyajikan informasi yang transparan dan dapat dipertanggungjawabkan. Oleh karena itu, tata kelola perusahaan dinilai mampu meningkatkan kinerja keuangan perusahaan.
Implikasi penelitian ini bagi investor (pemegang saham) adalah menjadi rujukan untuk proses pengambilan keputusan investasi dalam jangka panjang, sehingga sumber daya yang substansial harus  dialokasikan  ke  area  ESG.  Khususnya  pada  perusahaan  sektor  industri,  yang  dalam menjalankan  bisnisnya  banyak  memberi  dampak  pada  aspek  lingkungan  dan  aspek  sosial. Perusahaan-perusahaan  di  sektor  industri  dapat  mengalami  perkembangan  yang  berkelanjutan apabila  mereka  mampu  menjaga  kepercayaan  para  pemangku  kepentingan  untuk  konsisten memberikan  kontribusi  bagi  lingkungan  dan  kehidupan  sosial.  Kontribusi  pada  bidang lingkungan, bidang sosial, dan bidang tata kelola perusahaan dinilai mampu memacu perusahaan untuk mencapai kinerja keuangan yang cenderung meningkat, dan memastikan bahwa perusahaan bernilai tinggi di pasar.
Implikasi  penelitian  ini  bagi  pemerintah  adalah  menjadi  rujukan  untuk  menyusun  regulasi yang mengikat perusahaan dalam ikut membangun bangsa dengan cara berkontribusi pada bidang lingkungan, sosial dan tata kelola perusahaan. Selain itu, otoritas seperti bank sentral, auditor, dan penyelenggara  pasar  saham  didorong  untuk  mengkaji  ESG  sebagai  sumber  data  keuangan  yang akurat.

## UCAPAN TERIMA KASIH
Kami berterima kasih atas dukungan finansial melalui Program Penelitian Unggulan Universitas tahun  anggaran  2022  yang  diselenggarakan  oleh  Lembaga  Penelitian  Universitas  Kristen  Artha Wacana Kupang.

## REFERENSI
Ahn, S.-Y., & Park, D.-J. (2018). Corporate Social Responsibility and Corporate Longevity: The Mediating  Role  of  Social  Capital  and  Moral  Legitimacy  in  Korea. Journal  of  Business Ethics, 150 (1), 117-134. doi: https://doi.org/10.1007/s10551-016-3161-3
Aragón-Correa, J. A. (1998). Strategic proactivity and firm approach to the natural environment.
The Academy of Management Journal, 41 (5), 556-567. doi: https://doi.org/10.2307/256942 Aras, G., & Crowther, D. (2008). Evaluating sustainability: a need for standards. Issues in Social and Environmental Accounting, 2 (1), 19-35. doi: http://dx.doi.org/10.22164/isea.v2i1.23
Ashforth,  B.  E.,  &  Gibbs,  B.  W.  (1990).  The  double-edge  of  organizational  legitimation. Organization Science, 1 (2), 177-194.
Auer,  B.  R.,  &  Schuhmacher,  F.  (2016).  Do  socially  (ir)  responsible  investments  pay?  New evidence  from  international  ESG  data. The  Quarterly  Review  of  Economics  and  Finance, 59 , 51-62. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.qref.2015.07.002
Baalouch,  F.,  Ayadi,  S.  D.,  &  Hussainey,  K.  (2019).  A  study  of  the  determinants  of environmental  disclosure  quality:  evidence  from  French  listed  companies. Journal  of Management  and  Governance,  23 (4),  939-971.  doi: https://doi.org/10.1007/s10997-019- 09474-0
Bansal,  P.,  &  Clelland,  I.  (2004).  Talking  trash:  legitimacy,  impression  management,  and unsystematic  risk  in  the  context  of  the  natural  environment. Academy  of  Management Journal, 47 (1), 93-103. doi: https://doi.org/10.2307/20159562
Battisti, E., Miglietta, N., Nirino, N., & Diaz, M. V. (2019). Value creation, innovation practice, and  competitive  advantage:  Evidence  from  the  FTSE  MIB  index. European  Journal  of Innovation Management, 23 (2), 273-290. doi: https://doi.org/10.1108/EJIM-09-2018-0211 Cahan,  S.  F.,  De  Villiers,  C.,  Jeter,  D.  C.,  Naiker,  V.,  &  Van  Staden,  C.  J.  (2016).  Are  CSR disclosures  value  relevant?  Cross-country  evidence. European  Accounting  Review,  25 (3),
579-611. doi: https://doi.org/10.1080/09638180.2015.1064009
Christmann,  P.  (2004).  Multinational  companies  and  the  natural  environment:  determinants  of global  environmental  policy. Academy  of  Management  Journal,  47 (5),  747-760. doi: https://doi.org/10.5465/20159616
Deephouse,  D.  L.  (1999).  To  be  different,  or  to  be  the  same?  It’s  a  question  (and  theory)  of strategic balance. Strategic Management Journal, 20 (2), 147-166. doi: https://doi.org/10.1002/(SICI)1097-0266(199902)20:2 <147::AID-SMJ11>3.0.CO;2-Q Di  Bella,  V.,  &  Al-Fayoumi,  N.  (2016).  Perception  of  stakeholders  on  corporate  social responsibility  of  Islamic  Banks  in  Jordan. EuroMed  Journal  of  Business,  11 (1),  30-56. doi: https://doi.org/10.1108/EMJB-01-2015-0003
Eliwa, Y., Aboud, A., & Saleh, A. (2021). ESG practices and the cost of debt: Evidence from EU countries.
Critical Perspectives on Accounting, 79 , 102097.
doi: https://doi.org/10.1016/j.cpa.2019.102097
Fatemi,  A.,  Fooladi,  I.,  &  Tehranian,  H.  (2015).  Valuation  effects  of  corporate  social responsibility.
Journal
of Banking and Finance, 59 , 182-192. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.jbankfin.2015.04.028
Fatemi,  A.,  Glaum,  M.,  &  Kaiser,  S.  (2018).  ESG  performance  and  firm  value:  the  moderating role of disclosure.
Global Finance Journal, 38 , 45-64.
doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.gfj.2017.03.001
Galant,  A.,  &  Cadez,  S.  (2017).  Corporate  social  responsibility  and  financial  performance relationship:  a  review  of  measurement  approaches. Economic  Research-Ekonomska Istraživanja, 30 (1), 676-693. doi: https://doi.org/10.1080/1331677X.2017.1313122
Garcia, A. S., Mendes-Da-Silva, W., & Orsato, R. J. (2017). Sensitive industries produce better ESG performance: evidence from emerging markets. Journal of Cleaner Production, 150 , 135-147. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.jclepro.2017.02.180
Gennari,  F.,  &  Salvioni,  D.  M.  (2019).  CSR  committees  on  boards:  the  impact  of  the  external country  level  factors. Journal  of  Management  and  Governance,  23 (3),  759-785. doi: https://doi.org/10.1007/s10997-018-9442-8
Ioannou,  I.,  Li,  S.  X.,  &  Serafeim,  G.  (2016).  The  Effect  of  Target  Difficulty  on  Target Completion:  The  Case  of  Reducing  Carbon  Emissions. The  Accounting  Review,  91 (5), 1467-1492. doi: https://doi.org/10.2308/accr-51307
Khan,  M.  (2019).  Corporate  governance,  ESG,  and  stock  returns  around  the  world. Financial Analysts Journal, 75 (4), 103-123. doi: https://doi.org/10.1080/0015198X.2019.1654299 Kraus,  S.,  Rehman,  S.  U.,  &  García,  F.  J.  S.  (2020).  Corporate  social  responsibility  and environmental  performance:  the  mediating  role  of  environmental  strategy  and  green innovation. Technological Forecasting and Social Change, 160 , 120262.
doi: https://doi.org/10.1016/j.techfore.2020.120262
Maditinos,  D.,  Chatzoudes,  D.,  Tsairidis,  C.,  &  Theriou,  G.  (2011).  The  impact  of  intellectual capital on firms’ market value and financial performance. Journal of Intellectual Capital, 12 (1), 132-151. doi: https://doi.org/10.1108/14691931111097944
Mafrolla, E., Matozza, F., & D’Amico, E. (2016). Enterprise risk management in private firms: does  ownership  structure  matter? Journal  of  Applied  Business  Research  (JABR),  32 (2), 671-686. doi: https://doi.org/10.19030/jabr.v32i2.9603
Malik,  M.  (2015).  Value-Enhancing  Capabilities  of  CSR:  A  Brief  Review  of  Contemporary
Literature. Journal of Business Ethics, 127 (2), 419-438.
doi: http://dx.doi.org/10.1007/s10551-014-2051-9
Marques, P., Bernardo, M., Presas, P., & Simon, A. (2019). Corporate social responsibility in a local subsidiary: internal and external stakeholders’ power. EuroMed Journal of Business, 15 (3), 377-393. doi: https://doi.org/10.1108/EMJB-01-2019-0013
Michelon,  G.,  Pilonato,  S.,  &  Ricceri,  F.  (2015).  CSR  reporting  practices  and  the  quality  of disclosure:  An  empirical  analysis. Critical  Perspectives  on  Accounting,  33 ,  59-78. doi: https://doi.org/10.1016/j.cpa.2014.10.003
Murashima,  M.  (2020).  Do  investors’  reactions  to  CSR-related  news  communication  differ  by shareholder?  An  empirical  analysis  from  Japan. Corporate  Governance,  20 (5),  781-796. doi: https://doi.org/10.1108/CG-11-2019-0346
Porter,  M.  E.,  &  Kramer,  M.  R.  (2011).  The  big  idea:  Creating  shared  value.  How  to  reinvent capitalism–and  unleash  a  wave  of  innovation  and  growth. Harvard  Business  Review,
89 (1/2), 62-78.
Retief, F., Bond, A., Pope, J., Morrison-Saunders, A., & King, N. (2016). Global megatrends and their  implications  for  environmental  assessment  practice. Environmental  Impact Assessment Review, 61 , 52-60. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.eiar.2016.07.002 Reverte,  C.  (2014).  Corporate  social  responsibility  disclosure  and  market  valuation:  evidence from  Spanish  listed  firms. Review  of  Managerial  Science,  10 (2),  411-435. doi: https://doi.org/10.1007/s11846-014-0151-7
Reverte,  C.,  Gómez-Melero,  E.,  &  Cegarra-Navarro,  J.  G.  (2016).  The  influence  of  corporate social  responsibility  practices  on  organizational  performance:  evidence  from  Eco- Responsible  Spanish  firms. Journal  of  Cleaner  Production,  112 ,  2870-2884. doi: http://dx.doi.org/10.1016/j.jclepro.2015.09.128
Scheyvens, R., Banks, G., & Hughes, E. (2016). The Private Sector and the SDGs: The Need to Move  Beyond  ‘Business  as  Usual’. Sustainable  Development,  24 (6),  371-382. doi: https://doi.org/10.1002/sd.1623
Schneider, A., & Scherer, A. G. (2019). State Governance Beyond the ‘Shadow of Hierarchy’: A social mechanisms perspective on governmental CSR policies. Organization Studies, 40 (8), 1147-1168. doi: https://doi.org/10.1177/0170840619835584 Servaes, H., & Tamayo, A. (2013). The impact of corporate social responsibility on firm value: the role of customer awareness. Management Science, 59 (5), 1045-1061.
doi: http://dx.doi.org/10.1287/mnsc.1120.1630
Sheehy,  B.  (2015).  Defining  CSR:  problems  and  solutions. Journal  of  Business  Ethics,  131 (3), 625-648. doi: http://dx.doi.org/10.1007/s10551-014-2281-x
Singhania,  D.  M.,  &  Saini,  D.  N.  (2022).  Systems  approach  to  environment,  social  and governance (ESG): Case of Reliance industries. Sustainable Operations and Computers, 3 , 103-117. doi: https://doi.org/10.1016/j.susoc.2021.11.003
Suchman,  M.  C.  (1995).  Managing  legitimacy:  Strategic  and  institutional  approaches. The Academy of Management Review, 20 (3), 571-610. doi: https://doi.org/10.2307/258788 Wibawa,  D.  S.,  &  Khomsiyah.  (2022).  Pengaruh  Lingkungan  yang  Dimoderasi  oleh  Ukuran Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Pandemi  Covid-19. Owner:  Riset  &  Jurnal Akuntansi, 6 (4), 3501-3509. doi: https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1189
Wong, W. C., Batten, J. A., Ahmad, A. H., Mohamed-Arshad, S. B., Nordin, S., & Adzis, A. A. (2020).  Does  ESG  certification  add  firm  value? Finance  Research  Letters,  39 ,  101593. doi: https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101593
Zahara,  F.  (2022).  Pengungkapan  Kinerja  Lingkungan  sebagai  Mekanisme  Peningkatan  Kinerja untuk Menciptakan Nilai Perusahaan. Owner: Riset & Jurnal Akuntansi, 6 (4), 4284-4290. doi: https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1086
Zahid, R. A.-O., Khurshid, M., Waheed, M., & Sanni, T. A.-O. (2022). Impact of Environmental Fluctuations  on  Stock  Markets:  Empirical  Evidence  from  South  Asia. Journal  of environmental and public health , 7692086. doi: https://doi.org/10.1155/2022/7692086 Zéghal,  D.,  &  Maaloul,  A.  (2010).  Analysing  value  added  as  an indicator  of intellectual  capital and its consequences on company performance. Journal of Intellectual Capital, 11 (1), 39- 60. doi: https://doi.org/10.1108/14691931011013325