## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT

## Jurica Lucyanda
Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial Universitas Bakrie Jakarta
Ditya Anggriawan Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Ilmu Sosial Universitas Bakrie Jakarta

## Abstract
This  studyaims  toexamine  the  effect  oftheoverpricedstock  prices,
the company's financialperformanceandliquidity ofstock tradingonthe  company's  decision to  doa  stock  splitand  its  impact oncorporate value.In this study thelevel ofoverpricedstockpricesmeasured by thePriceEarningsRatio andPrice  toBookValue,the  company's  financialperformanceis measuredbyReturn  onAssetsandEarningsPerShare,liquidity  ofstock tradingvolumeis  measuredby  theTradingActivityandfirm  valuewill be  measuredby  theearningsandTobin's q.  Analysis  toolswill  be usedin  this  study  arethe  logistic  regressionand  twoindependent samplet-test. This  studyused a  sampleamounted  to31  go  public companiesthat do the stock-splitand31 go public companieswhodo notdo  stocksplitsduring  the  period2003-2009. Based  on  the resultsof  testing, foundthat  the  level  ofoverpricedstock  pricesas measured  by  theratio  ofPrice  toBook Valueaffect  thecompany's decision to do stocksplitsandstocktradingliquidity which  measured by Trading Volume Activityalsoaffectsthe  company's  decision to doa  stock  split. Butthis  studyfailed  to  showany  differencesbetween thevalues of the companiesthat do the stock-splitwith the companies that do not do stock splits.
Key words: priceearningsratio, price tobookvalue,earningspershare,return onassets, tradingvolumeactivity, earnings, tobins'q

## 1. PENDAHULUAN
Perusahaan yang sedang berkembang umumnya membutuhkan dana sebagai tambahan  modal.  Dana  tersebut dapat diperoleh  dari  beberapa  sumber,  salah satunya  adalah  dengan  cara  menawarkan  saham  perusahaan  kepada  publik  (go public).  Penambahan modal  dapat  dilakukan  dengan  menerbitkan  saham  baru  di bursa  saham  dan ataumelakukan stock  split.Stock  split yang  dilakukan  oleh perusahaan emiten dapat berupa stock split atas dasar satu-jadi-dua (two-for-one- stock), di mana setiap pemegang saham akan menerima dua lembar saham untuk

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
setiap  satu  lembar  saham  yang  dipegang  sebelumnya,  nilai  nominal  saham  baru adalah  setengah  dari  nilai  nominal  saham  sebelumnya.  Dengan  demikian  total ekuitas perusahaan adalah tetap atau tidak mengalami perubahan (Rohana, Jeannet & Mukhlasin, 2003).
Motivasi  yang  melatarbelakangi  perusahaan  melakukan stock  split berdasarkan signaling theory dan trading range theory (Mason & Shelor, 1998). Signaling  theory menyatakan  bahwa stock  split memberikan  sinyal  kepada investor  mengenai prospek  kinerja  keuangan  perusahaan  pada  masa  mendatang dan  itu  menunjukkan  bahwa  perusahaan  berada  dalam  kondisi  keuangan  yang baik. Sedangkan trading range theory menjelaskan keinginan manajer perusahaan meningkatkan  likuiditas  perdagangan  saham.  Dengan adanya stock  split akan menambah  daya  tarik  (calon)  investor  akibat  semakin  rendahnya  harga  saham sehingga  akan  semakin  banyak  (calon)  investor  yang  mampu  bertransaksi  dan membawa dampak pada likuiditas perdagangan saham.
Keown, et  al. (1996)  dalam  Rohana,  dkk.  (2003)  menyebutkan  beberapa alasan manajer perusahaan melakukan stock split antara lain, (1) agar harga saham tidak  terlalu  mahal  sehingga  dapat  meningkatkan  jumlah  pemegang  saham  dan meningkatkan likuiditas perdagangan saham, (b) untuk mengembalikan harga dan ukuran perdagangan rata-rata saham pada kisaran yang telah ditargetkan, dan (c) untuk  membawa  informasi  mengenai  kesempatan  investasi  yang  berupa peningkatan laba dan dividen kas.
Beberapa penelitian sebelumnya menguji variabel-variabel yang memengaruhi  perusahaan  melakukan stock  split dan  dampaknya  terhadap  nilai perusahaan. Hasil  penelitian  Rohana,  dkk.  (2003)  menemukan  bahwa  terdapat pengaruh  positif  antara variabel harga  saham  dengan variabelstock  split. Baker dan Gallagher  (1980);  Baker dan Powell  (1953); dan  Dolley  (1993)  menemukan bahwa  perusahaan  melakukan stock  split agar  likuiditas  perdagangannya meningkat.  Penelitian  Asquith, et  al.(1989)  menemukan  bahwa  terdapat perbedaan earnings yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  pengumuman stock split.
Penelitian Khomsiyah  dan  Sulistyo  (2001)  menemukan  bahwa  tingkat kemahalan  harga  saham  yang  diproksikan dengan Price  Earning  Ratio (PER) merupakan  variabel  yang  membedakan  antara  perusahaan  yang  melakukan stock split dan perusahaan yang tidak melakukan stock split, namun untuk proksi Price to  Book  Value (BBV)  tidak  menunjukkan  adanya  perbedaan  yang  signifikan. Rohana, dkk. (2003) menemukan bahwa likuiditas yang diukur dengan frekuensi perdagangan  tahunan  tidak  berpengaruh  positif  terhadap stock  split. Miliasih (2000)  dan  Rohana,  dkk.  (2003)  menemukan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan earnings yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman stocksplit.
Hasil  penelitian  Widiastuti dan Usmara  (2005)  menyimpulkan  bahwa tingkat  kemahalan  harga  saham  yang  diukur dengan  PBV  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  keputusan  perusahaan  untuk  melakukan stock  split.  Namun penilaian  ini  tidak  berhasil  menunjukkan  bahwa  tingkat  kemahalan  harga  saham yang  diukur  dengan  PER  merupakan  variabel  yang  berpengaruh  positif  terhadap keputusan perusahaan untuk melakukan stock split. Likuiditas yang diukur dengan bid- ask  spread tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
perusahaan  untuk  melakukan stock  split.  Nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan Tobin’s  q menunjukkan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah stock  split,  sedangkan  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan earnings tidak menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan sebelum dan sesudah stock split.
Hasil  penelitian-penelitian  sebelumnya  menunjukkan  hasil  yang  berbeda- beda.  Khomsiyah  dan  Sulistyo  (2001)  dengan  Widiastuti  dan  Usmara  (2005) mempunyai simpulan yang berbeda mengenai harga saham yang diproksi dengan PER dan PBV. Miliasih (2000), Rohana, dkk (2003); serta Widiastuti dan Usmara (2005)  menghasilkan  pendapat  dan  simpulan  yang  berbeda  dalam  penelitiannya atas earnings yang  merupakan  salah  satu  proksi  untuk  menghitung  nilai perusahaan.
Dengan adanya perbedaan hasil penelitian sebelumnya, maka penelitian ini ingin menguji kembali variabel-variabel yang memengaruhi keputusan perusahan melakukan stock  split.  Penelitian  ini  merupakan  replikasi  dari penelitian sebelumnya yang pernah dilakukan oleh Widiastuti dan Usmara (2005). Terdapat perbedaan  antara  penelitian  ini  dengan  penelitian  terdahulu,  yaitu: penambahan variabel  bebasberupa  kinerja  keuangan perusahaan karena  berpotensi mempengaruhi  keputusan  perusahaan  melakukan stock  split (Widiastuti  & Usmara,  2005),  proksi  yang  digunakan  untuk  mengukur  likuiditas perdagangan saham dalam  penelitian  ini  adalah Trading  Volume  Activity (TVA) karena  lebih mudah  dalam  melakukan  perhitungannya,  dan  membandingkan nilai  perusahaan yang  melakukan stock  split dengan  perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split karena belum pernah ditemukan
dalam penelitian-penelitian
sebelumnya.Penelitian  ini  bertujuan  menguji  apakah tingkat  kemahalan harga saham, kinerja  keuangan  perusahaan  dan likuiditas  perdagangan  saham memengaruhi keputusan perusahaan melakukan stock split dan memiliki dampak terhadap nilai perusahaan.

## 2. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS Stock split, Trading Range Theory dan Signalling Theory
Stock  split adalah  pemecahan  nilai  nominal  saham  kedalam  nilai  nominal yang  lebih  kecil  (Sartono,  1996).  Menurut  Jogiyanto  (2003), stock  split merupakan kegiatan memecah selembar saham menjadi n lembar saham, dimana harga per lembar saham  baru setelah stock split adalah 1/n dari harga saham per lembar  sebelumnya.  Dengan  demikian  jumlah  lembar  saham  yang  beredar  akan meningkat  proposional  dengan  penurunan  nilai  nominal  saham.  Umumnya stock split dilakukan apabila harga pasar saham dirasakan terlalu tinggi dan perusahaan merasa  bahwa  harga  saham  yang  lebih  rendah  akan  menghasilkan  pasaran  yang lebih baik dan distribusi kepemilikan yang lebih luas.
Haryono (2001)  mengemukakan  bahwa  salah  satu  alasan  perseroan melakukan stock  split adalah  untuk  menurunkan  harga  pasar  saham-sahamnya. Hal  ini  terjadi  apabila  perseroan  tidak  menghendaki  harga  pasar  yang  terlalu tinggi,  sebab  hal  ini  dapat  mengurangi  minat  para  investor  terhadap  saham  yang dikeluarkan perseroan yang bersangkutan.
Trading range theory menyatakan bahwa manajemen melakukan stock split didorong  oleh  perilaku  praktisi  pasar  yang  konsisten  dengan  anggapan  bahwa

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
dengan melakukan stock split dapat menjaga harga saham tidak terlalu mahal, di mana saham dipecah karena ada batas harga yang optimal untuk saham dan untuk meningkatkan  daya  beli  investor  sehingga  pada    akhirnya    akan    meningkatkan likuiditas  perdagangan saham.
Signalling theorymenjelaskan bahwa stock  split memberikan  sinyal  yang positif  karena  manajer  perusahaan  akan  menginformasikan  prospek  masa  depan yang baik  dari  perusahaan  kepada  publik  yang  belum  mengetahuinya.  Alasan sinyal ini didukung dengan adanya kenyataan bahwa perusahaan yang melakukan stock  split adalah  perusahaan  yang  mempunyai  kondisi  kinerja  keuangan  yang baik.  Jadi  jika  pasar  bereaksi  terhadap  pengumuman stock  split,  reaksi  ini  tidak semata-mata  karena  informasi stock  split yang  tidak  mempunyai  nilai  ekonomis tetapi karena mengetahui prospek masa depan perusahaan yang bersangkutan.

## Tingkat Kemahalan Harga Saham
Harga  saham  yang  dimaksud adalah  harga  saham  yang  dinilai  oleh  pasar. Harga  pasar  saham  lebih  sering  dipakai  dalam  berbagai  penelitian  pasar  modal, karena  harga  pasar  saham  yang  paling  diperhatikan  oleh  investor.  Harga  pasar saham mencerminkan nilai suatu perusahaan. Semakin tinggi harga saham, maka semakin  tinggi  pula  nilai  dari  suatu  perusahaan  dan  berlaku  sebaliknya.  Oleh karena  itu,  setiap  perusahaan  yang  menerbitkan  saham  sangat  memperhatikan harga pasar sahamnya.
Harga saham perusahaan yang terlalu rendah dapat diartikan bahwa kinerja perusahaan  kurang  baik.  Namun  bila  harga  saham  terlalu  tinggi  juga menimbulkan  dampak  yang    kurang  baik.  Harga  saham  yang  terlalu  tinggi  akan mengurangi kemampuan investor untuk bisa membelinya, sehingga menyebabkan harga  saham  tersebut  sulit  untuk  meningkat  lagi (Widiastuti  &  Usmara,  2005). Dalam  mengantisipasi  hal  tersebut,  banyak  perusahaan  yang  melakukan stock split. Tujuannya adalah untuk meningkatkan daya beli investor dan menata harga saham ke rentang yang lebih optimal.

## Kinerja Keuangan Perusahaan
Kinerja  perusahaan  merupakan  hasil  dari  keputusan-keputusan  individual yang  dibuat  secara  terus  menerus  oleh  pihak  manajemen  suatu  perusahaan (Helfret,  1999).  Pengukuran  kinerja  perusahaan  dapat  dilihat  dari sudut  pandang finansial  yang  tercermin  dari  informasi  laporan  keuangan  seperti  likuiditas, solvabilitas  dan  rentabilitas dan  sudut  pandang  nonfinansial  seperti  kepuasan pelanggan, inovasi dalam produksi dan pengembangan perusahaan.
Alat  analisis  yang  umum  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  keuangan perusahaan adalah rasio keuangan. Rasio menggambarkan suatu hubungan antara suatu  jumlah  tertentu  dengan  jumlah  yang  lain.  Dengan  menggunakan  analisis berupa  rasio  ini  diharapkan  akan  dapat  lebih  mudah  menjelaskan  atau  memberi gambaran  kepada  analis  tentang  baik  buruknya  keadaan  atau  posisi  keuangan suatu perusahaan.

## Likuiditas Perdagangan Saham
Salah  satu  faktor  yang  menentukan  nilai  saham  suatu  perusahaan  adalah tingkat likuiditas saham tersebut. Likuiditas perdagangan saham merupakan suatu indikator dan reaksi pasar terhadap suatu pengumuman yang dapat diukur dengan TVA. TVA atau  aktivitas volume perdagangan  merupakan suatu instrumen  yang
MELAKUKAN STOCK SPLIT
dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap  informasi  melalui parameter pergerakan aktivitas volume perdagangan di pasar modal (Suryawijaya & Setiawan, 1998). Husnan dkk., (1996) mengukur kegiatan perdagangan saham menggunakan  indikator  TVA  untuk  melihat  apakah  investor  individual  menilai laporan  keuangan  secara  informatif,  dalam  arti  apakah  informasi  tersebut membuat keputusan perdagangan di atas keputusan perdagangan yang normal.
Perhitungan  TVA  dilakukan  dengan  membandingkan  jumlah  saham perusahaan  yang  diperdagangkan  dalam  suatu  periode  tertentu  dengan keseluruhan jumlah saham perusahaan yang beredar pada kurun waktu yang sama. Semakin  kecil  nilai  TVA  mengindikasikan  likuiditas  perdagangan  saham perusahaan  di  bursa  saham  rendah.  Perubahan  volume  perdagangan  saham  di pasar  modal  menunjukkan  aktivitas  perdagangan  saham  dan  mencerminkan keputusan investasi para investor (Wismar’ein, 2004).

## Nilai Perusahaan
Dalam  mengambil  keputusan-keputusan  keuangan  yang  benar,  manajer keuangan perlu menentukan tujuan  yang harus dicapai, dimana tujuan keputusan keuangan  tersebut  adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan. Nilai perusahaan ditentukan oleh earnings power dari aset perusahaan (Modigliani & Miller, 1958). Hasil positif menunjukkan bahwa semakin tinggi earnings power semakin efisien perputaran aset dan atau semakin tinggi profit margin yang diperoleh perusahaan.
Nilai  perusahaan  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa  kemakmuran pemegang  saham  juga  tinggi  (Soliha&Taswan,  2002).  Dalam  realitasnya  tidak semua perusahaan menginginkan harga saham  yang tinggi (mahal), karena pihak perusahaan menaruh kekhawatiran jika saham mereka tidak akan laku dijual dan tidak  menarik  minat  investor  untuk  membelinya.  Hal  ini  dibuktikan  dengan adanya perusahaan-perusahaan yang terdaftar di bursa saham melakukan aktivitas stock split.
Beberapa  penelitian  sebelumnya menggunakan Tobin’s  q sebagai  proksi nilai  perusahaan  untuk  menguji  apakah  kinerja  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan (Suranta  &  Merdistuti,  2004; McConnel & Servaes, 1990). Rasio Tobin’s  q didefinisi  sebagai  rasio  nilai  pasar  perusahaan  dibagi dengan nilai pengganti aktiva perusahaan. Jika nilai q lebih besar dari satu, maka dapat  disimpulkan  bahwa  pasar  mengakui  nilai  aktiva  perusahaan  saat  itu  lebih tinggi daripada nilai penggantinya (Lee & Tompkins, 1999).

## Tingkat Kemahalan Harga Saham dan Stock Split
Ikenberry,  Rankine,  dan  Stice  (1996)  menemukan  bukti  bahwa stock  split mengakibatkan terjadinya penataan kembali harga saham pada rentang yang lebih rendah.  Harga  saham  yang  lebih  rendah  akan  membuat  investor  potensial melakukan investasi sehingga akan menunjukkan pasar yang semakin likuid.
Widyastuti  dan  Usmara  (2005)  dalam  penelitiannya  menjelaskan  harga saham  yang  tinggi  (mahal)  menjadi  alasan  bagi  perusahaan  untuk  melakukan stock split. Hal tersebut dapat dipahami karena apabila harga pasar saham terlalu mahal  maka  menjadi  tidak  menarik  bagi  investor,  terutama  investor  kecil,  dan akhirnya  saham  menjadi  tidak  likuid.  Dengan  alasan  tersebut,  semakin  mahal harga  saham  dan  semakin  rendah  likuiditas  saham  maka  semakin  besar
MELAKUKAN STOCK SPLIT
kemungkinan  perusahaan  untuk  melakukan stock  split.Berdasarkan  hasil penelitian sebelumnya, maka hipotesis yang diajukan:
H 1 : Tingkat  kemahalan  harga  saham  memengaruhi  keputusan  perusahaan untuk melakukan stock split.

## Kinerja Keuangan Perusahaan dan Stock Split
Yosep dan Brown  (1977) dan Asquith et  al. (1989)  menemukan  adanya reaksi  positif  atas  pengumuman stock  split.  Ewijaya dan Indriantoro  (1999) menyatakan  bahwa  reaksi  pasar  tersebut  sebenarnya  bukan  karena  respons terhadap tindakan stock split itu sendiri, namun terhadap prospek perusahaan yang disinyalkan  oleh stock  split tersebut.  Sinyal  yang  ditunjukkan  dalam stock  split adalah  perusahaan  yang  melakukan stock  split merupakan  perusahaan  yang mempunyai kinerja keuangan yang baik.
Dari  penjelasan  diatas  dapat  disimpulkan  bahwa  kinerja  keuangan perusahaan  mempunyai  pengaruh  terhadap  keputusan  perusahaan  melakukan stock split.Berdasarkan hasil penelitian sebelumnya, hipotesis yang diajukan:
H 2 : Kinerja keuangan perusahaan memengaruhi keputusan perusahaanmelakukan stock split.

## Likuiditas Perdagangan Saham dan Stock Split
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  BakerdanGallagher  (1980)  dan Kurniawati (2003)  menunjukkan  bahwa  perusahaan  melakukan stock  split agar  tingkat perdagangan  berada  dalam  kondisi  yang  lebih  baik  sehingga  dapat  menambah daya  tarik  investor  dan  meningkatkan  likuiditas  perdagangan.  Sedangkan penelitian Dolley (1993) dan Kristiawati (2004) menunjukkan bahwa motif utama perusahaan  melakukan stock  split adalah  untuk  meningkatkan  likuiditas  saham biasa  dan  membawa  distribusi  saham  yang  lebih  luas  serta  alasan  perusahaan melakukan  pemecahan  saham  adalah  untuk  menyediakan  rentang  perdagangan yang  lebih  baik  sehingga  menarik  investor  dan  meningkatkan  likuiditas perdagangan.Berdasarkan penelitian sebelumnya, hipotesis yang diajukan:
H 3 : Likuiditas perdagangan saham memengaruhi keputusan perusahaan untuk melakukan stock split.

## Nilai Perusahaan dan Stock Split
Grinblatt,  Masulis,  dan  Titman  (1984)  dan Kurniawati (2003)  berpendapat bahwa pengumuman stock split di pasar merupakan sinyal positif terhadap aliran kas perusahaan di masa yang akan datang. Sinyal positif dari pengumuman stock split mengintepretasikan  bahwa  manajer  perusahaan  akam  menyampaikan prospek  yang  baik  sehingga  diharapkan  dapat  meningkatkan  kesejahteraan investor.
Penelitian  Asquith et  al.  (1989)  menunjukkan  adanya  perbedaan earnings sebelum dan setelah tindakan stock split. Senada dengan penelitian Widiastuti dan Usmara  (2005)  menyimpulkan  bahwa  terdapat  perbedaan  nilai  perusahaan sebelum  dan  setelah stock  split yang  diproksi  dengan Tobin’s  q .Berbeda  dengan penelitian  Rohanna,  dkk.  (2003),  penelitian  ini  tidak  berhasil  menunjukkan adanya perbedaan earnings sebelum dan setelah stock split.
Nilai  perusahaan  yang  dibentuk  melalui  indikator  nilai  pasar  saham  sangat dipengaruhi  oleh  peluang-peluang  investasi.  Adanya  peluang  investasi  dapat memberikan  sinyal  positif  tentang  pertumbuhan  perusahaan  dimasa  yang  akan

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
datang,  sehingga  akan  meningkatkan  harga  saham,  dengan  meningkatnya  harga saham  maka  nilai  perusahaan  pun  akan  meningkat.Berdasarkan  penelitian sebelumnya, maka hipotesis yang diajukan:
H 4 : Terdapat perbedaan antara nilai perusahaan  yang melakukan stock split dan tidak melakukan stock split.

## 3. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar dan menerbitkan  saham  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Pengambilan  sampel dilakukan  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling,  yaitu  pemilihan anggota  sampel  dengan  berdasarkan  pada  beberapa  kriteria  tertentu. Adapun kriteria-kriteria yang digunakan dalam penentuan data sampel penelitian ini, yaitu:
1. Perusahaan dengan saham go public dan tergabung dalam berbagai industri.
2. Perusahaan yang melakukan stock split pada periode 2003-2009.
3. Perusahaan yang tidak melakukan stock split pada periode 2003-2009.
4. Perusahaan  tidak  melakukan  kebijakan  lainnya  seperti pembagian  dividen, right  issue, pembagian  saham  bonus  dan  pengumuman  lainnya  secara bersamaan atau mendekati pelaksanaan peristiwa stock split.
5. Perusahaan  tidak  melakukan stock  split lebih  dari  1  kali  pada  periode  2003- 2009.
6. Perusahaan yang datanya tersedia secara lengkap untuk kebutuhan analisis.
7. Perusahaan  harus  menyajikan  laporan  keuangannya  baik  pada website BEI ataupun website resmi perusahaan tersebut.
8. Laporan  keuangan  perusahaan  pada  periode  yang  diteliti  harus  tersedia  dan memiliki informasi untuk setiapvariabel yang digunakan dalam penelitian ini.
9. Memiliki laporan keuangan dengan denominasi mata uang rupiah.
10. Perusahaan  memiliki  periode  laporan  keuangan  yang  berakhir  pada  tanggal 31 Desember.
Perusahaan  yang  melakukan stock  split di  BEI  dari  tahun  2003 sampai dengan  2009 sebanyak 48 perusahaan.Dari  keseluruhan  jumlah sampel perusahaan,  sebanyak  12  perusahaan  tidak  dapat  diikutsertakan  dalam  penelitian karena  perusahaan  tidak  mengacu  pada  salah  satu  kriteria  yang  telah  disebutkan yaitu  perusahaan  tersebut  melakukan  lebih  dari  satu  kebijakan  seperti warant, right  issue,  dividen saham  dan  pengumuman  lainnya.  Sedangkan  untuk perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split diambil  sebanyak 33 sampel perusahaan  dari  berbagai  sektor  industri yang  ditentukan  berdasarkan judgmentsampling dengan  kriteria  berikut: (1) berada  pada  industri  yang  sama pada  perusahaan  yang  melakukan stock  split,  dan  (2)  memiliki range aset  yang sama atau hampir sama dengan perusahaan yang melakukan stock split.

## Sumber Data dan Teknik Pengumpulan Data
Sumber data yang digunakan dalam penelitian iniadalah data sekunder yang diperoleh  dari  laporan  keuangan  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  selama  tahun

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
2003 -2009 yang  didapatkan  dari Indonesia  Capital  Market  Directory (ICMD), website Bursa  Efek  Indonesia dan website resmi  perusahaan sample.
Pengumpulan data dilakukan dengan teknik riset arsip (archival research).

## Definisi Operasionalisasi Variabel
Kemahalan  harga  saham  menjadi  alasan  bagi  perusahaan  untuk  melakukan pemecahan saham. Hal tersebut dapat dipahami karena apabila harga pasar saham terlalu  mahal  maka  menjadi  tidak  menarik  bagi  (calon)  investor,  terutama  para (calon)  investor  kecil,  dan  akhirnya  saham  menjadi  semakin  tidak  likuid.  Untuk mengukur  tingkat  kemahalan  harga  saham,  dalam  penelitian  ini  akan  di  proksi dengan  mengukur  PER  dan  PBV.PER  merupakan  rasio  yang  menunjukkan besarnya harga setiap satu rupiah earnings perusahaan. PER dapat diukur dengan menggunakan rumus:
saham lembar per Laba biasa saham pasar Harga
Sedangkan  PBV  merupakan  rasio  yang  menggambarkan  seberapa  besar pasar menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. PBV dapat diukur dengan menggunakan rumus:
saham lembar per buku Nilai arg saham pasar a H
Kinerja  keuangan perusahaan  adalah  keadaan  keuangan  yang  merupakan hasil  dari  keputusan  dalam  bidang  keuangan  yaitu  investasi,  operasional,  dan pembiayaan  yang  dibuat  (Husnan,  Mamduh,  dan  Wibowo, 1996).  Proksi  yang digunakan  untuk  mengukur  kinerja  keuangan  adalah  EPS  dan ROA.  Menurut Darmadji dan Fakhrudin (2001), Earning per Share (EPS) merupakan rasio yang menunjukkan seberapa besar keuntungan  yang diperoleh investor atau pemegang saham  untuk  setiap  lembar  sahamnya.  Semakin  tinggi  EPS  semakin  besar  pula laba  yang  disediakan  untuk  pemegang  saham.  EPS  dapat  dihitung  dengan menggunakan rumus:
beredar yang saham Jumlah pajak dan bunga setelah bersih Laba
ROA  sendiri  adalah  salah  satu  bentuk  dari  rasio  profitabilitas  yang dimaksudkan untuk mengukur kemampuan perusahaan dengan keseluruhan dana yang ditanamkan dalam aktiva yang digunakan untuk operasi perusahaannya dan menghasilkan  keuntungan.  Dengan  demikian  rasio  ini  menghubungkan keuntungan  yang  diperoleh  dari  operasi  perusahaan (net  operation  income) dengan  jumlah  investasi  atau  aktiva  yang  digunakan  untuk  menghasilkan keuntungan operasi tersebut.ROA dapat diperoleh dengan menggunakan rumus:

## Aset Total bersih Laba
Likuiditas suatu aset perusahaan menunjukkan seberapa  cepat aset tersebut dapat  dikonversi  menjadi  uang  tunai  (kas).  Semakin  cepat  aset  tersebut  berubah menjadi  kas,  maka  semakin  tinggi  likuiditasnya.  Begitupula  dengan  likuiditas saham  perusahaan,  semakin  banyak  saham  tersebut  diperjualbelikan  di  bursa maka  semakin  tinggi  tingkat  likuiditas  saham  tersebut.  Likuiditas  saham  dapat diukur dengan menggunakan proksi TVA. TVAyang digunakan adalah TVA pada akhir  tahun  sebelum  perusahaan  melakukan stock  split.  Bila  perusahaan melakukan stock split pada tahun 2005, maka TVA yang digunakan adalah TVA

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
pada akhir tahun 2004. Untuk perusahaan yang tidak melakukan stock split, maka TVA  yang  digunakan  adalah  TVA  rata-rata  dari  tahun  2004-2005.  Untuk menentukan TVA digunakan rumus:
beredar yang saham Jumlah gkan diperdagan yang saham Jumlah
Untuk  melihat  apakah  ada  perbedaan  nilai  perusahaan  yang  melakukan stock split dan tidak melakukan stock split, peneliti menggunakan proksi Tobin’s q dan earnings. Tobin’s q dapat dihitung dengan rumus:
Q =
D EBV + + D EMV Dimana:
Q = Nilai Perusahaan EMV = Nilai Pasar Ekuitas D = Nilai Buku Total Hutang EBV = Nilai Buku Total Aktiva
Earnings dapat  dipakai  sebagai  alat  pengukur  untuk  menilai  pertumbuhan atau  perkembangan  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini earnings diproksi  dengan menggunakan operating income. Pertumbuhan laba operasi atau operating income dapat dihitung sebagai berikut: (Rohana, dkk. 2003)
∆ Op.Inc j,t = ( . t . t-1 )
Op.Inc t Dalam hal ini:
∆ Op.Inc j,t
= perubahan laba operasi perusahaan J pada tahun t
Op. Inc t = laba operasi tahun ke- t Op. Inc t-1
= laba operasi tahun ke- t-1
Stock  split adalah  memecah  selembar  saham  menjadi  n  lembar  saham. Harga  per  lembar  saham  baru  setelah stock  split adalah  sebesar  1/n  dari  harga sebelumnya  (Jogiyanto,  2003).  Untuk  menguji  H1  sampai  dengan  H4,  variabel terikatyang  digunakan  adalah stock  split.  Pemilihan stock  split sebagai  variabel terikat  memiliki  sifat  kuantitatif  sehingga  pengukuran  yang  dilakukan  dengan memberi nilai nol (0) dan satu (1) untuk kategori tertentu. Variabel yang memberi nilai  0  dan  1  disebut  variabel dummy.  Indikator  yang  digunakan  untuk  menilai variabel dummy pada  penelitian  ini  adalah  nilai  0  untuk  perusahaan  yang  tidak melakukan stock split dan 1 untuk perusahaan yang melakukan stock split.

## Metode Analisis Data Uji Normalitas
Uji  normalitas  adalah  untuk  melihat  apakah  nilai  residual terdistribusi normal  atau  tidak.  Model  regresi  yang  baik  adalah  memiliki  nilai  residual  yang terdistribusi  normal (Gujarati,  2006). Untuk  melihat  normalitas  data  dapat dilakukan dengan melakukan metode one-sampel Kolmogorov-Smirnov Test.

## Uji Hipotesis
Untuk menguji hipotesis 1, hipotesis 2 dan hipotesis 3 dalam penelitian ini menggunakan regresi  logistik  (logit).  Analisis  regresi  logistik  (logit)  bertujuan untuk  membuat  perkiraan  numerikal  atas  suatu  variabel  dengan  menggunakan lebih dari satu variabel bebas. Persamaan regresi logit adalah:
Status = a + b (PER) + c (PBV) + c (ROA) + d (EPS) + e (TVA)

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
Dimana:
Status    =  Status  perusahaan    (0  untuk  perusahaan  yang  tidak melakukan  stock  split,  dan  1  untuk  perusahaan  yang  melakukan  stock split) a = Konstanta PER = Price Earnings Ratio PBV = Price to Book Value ROA = Return On Asset EPS = Earning Per Share TVA = Trading Volume Activity
Sedangkan  untuk  melihat odds atau  probabilitas  perusahaan  tersebut melakukan stock split atau tidak, dapat dicari dengan persamaan berikut (Eka dan Antariksa, 2005) dalam Widiastusti dan Usmara (2005) :
[ ] = + 1 ( ) + 2 ( ) + 3 ( ) + 4 ( ) + 5 ( ) Dimana : =
Model  log  dari odds dari  persamaan  di  atas  dapat  ditransformasikan menjadi:    (Eka  dan  Antariksa,  2005)  dalam  Widiastusti  dan  Usmara  (2005)
[odds] = e ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
Untuk  menguji  hipotesis  keempat (H 4 )  digunakan  pengujian  parametrik  bebas t- test jika datanya terdistribusi normal, tetapi jika datanya tidak terdistribusi normal, maka dilakukan uji non parametrik Mann-Whitney.

## Model Penelitian
Berdasarkan uraian dan penjelasan yang telah dipaparkan sebelumnya, maka model penelitianadalah sebagai berikut:

## 4. ANALISIS DAN PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Analisis  ini  digunakan  untuk  mengetahui  gambaran  atau  deskripsi dari setiap variabel yang diteliti pada hipotesis H 1 – H 3 dan dapat dilihat pada tabel 1. Dari  tabel 1menunjukkanrerata  tingkat  kemahalan  harga  saham (PER  dan  PBV) untuk  perusahaan  yang  melakukan stock  split adalah  sebesar  53,82484  dan 4,905806.  Nilai  ini lebih  tinggi  dibandingkan  dengan rerata  PER  dan  PBV  pada perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split yaitu  28,27839  dan  2,049677. Sedangkan standar deviasi untuk PER dan PBV pada perusahaan yang melakukan stock  split adalah  sebesar  145,681801  dan  7,8333287 lebih  tinggi  dari  standar
Tingkat Kemahalan Harga Saham Kinerja Keuangan Perusahaan Likuiditas Perdagangan  Saham Stock split
MELAKUKAN STOCK SPLIT
deviasi  untuk  perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split yaitu  sebesar 44,9560202 dan 2,4861131.
Tabel 1. Mean dan Standar Deviasi Variabel (Proksi) Melakukan Stock Split Tidak Melakukan Stock Split Mean St. Deviasi Mean St. Deviasi PER 53,82484 145,681801 28,27839 44,9560202 PBV 4,905806 7,8333287 2,049677 2,4861131 EPS 362,5161 750,9006535 111,8816 210,0800716 ROA 10,47419 8,2962786 5,914194 6,2537966 TVA 0,002278 0,0040244 0,026477 0,1324527

## Sumber: Data sekunder diolah
Kinerja keuangan perusahaan (EPS dan ROA) memiliki nilai rerata sebesar 362,5161  dan  10,47419  untuk  perusahaan  yang  melakukan stock  split serta 111,8816  dan  5,914194  untuk  perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split. Likuiditas perdagangan saham (TVA) memiliki nilai rerata sebesar 0,002278 dan nilai  standar  deviasi  sebesar  0,0040244  untuk  perusahaan  yang  melakukan stock split.  Sedangkan  untuk  perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split nilai reratanya  adalah  sebesar 0,026477  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar 0,1324527.

## Analisis Regresi Logistik
Sebelum melakukan pengujian hipotesis terlebih dahulu diuji kelayakan dari model  regresi  yang  digunakan  dengan  melakukan  uji Hosmer  Lemeshow  Test. Jika  probabilitas  > 0,05  maka  model  dapat  diterima  dan  jika  nilai  probabilitas  < 0,05  maka  model  tidak  dapat  diterima  atau  dapat  dikatakan  model  tidak  layak. Hasil  uji Hosmer  Lemeshow  Test (tabel  2)  menunjukkan  nilai  probabilitas  (Sig.) sebesar 0,948 dan nilai tersebut > 0,05. Hal ini menandakan bahwa model regresi yang digunakan fit atau layak digunakan.
Tabel 2.Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square df Sig. 1 2,776 8 0,948
Hasil  uji  regresi  logistik  disajikan  dalam  Tabel  3.  Dilihat  dari  hasil  output olah  data nilai  Cox &  Snell  R  Square adalah  sebesar  0,261  dan  nilai  dari Nagelkerke’s R 2 adalah sebesar 0,348 yang berarti variabilitasvariabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabilitas variabel bebas sebesar 34,8 %.
Tabel 3. Hasil Uji Regresi Logistik B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 a PER 0,001 0,006 0,009 1 0,924 1,001 PBV 0,312 0,156 3,995 1 0,046 1,366 EPS 0,001 0,001 0,622 1 0,430 1,001 ROA 0,057 0,058 0,967 1 0,325 1,059 TVA -505,763 223,757 5,109 1 0,024 0,000

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
Constanta -0,424 0,542 0,613 1 0,434 0,654 Chi-square 18,751 p-Value 0,002 Cox & Snell R Square 0,261 R Square 0,348

## Sumber: Data diolah
Pengujian  hipotesis  1  dapat  dilihat  pada  tabel  3  di  atas  untuk  variabel tingkat  kemahalan  harga  saham  yang  diproksi  dengan  PER  dan  PBV  masing- masing diperoleh nilai Wald sebesar 0,009 dan 3,995 dengan probabilitas sebesar 0,924  dan  0,046.  Nilai  probabilitas  sebesar  0,924  >  0,05  berarti  bahwa  tingkat kemahalan  harga  saham  yang  diproksi  dengan  PER  tidak  berhasil  menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan terhadap keputusan perusahaan melakukan stock split. Berbeda dengan nilai probabilitas sebesar 0,046 < 0,05  yang berarti bahwa tingkat kemahalan harga saham yang diproksi dengan PBV berhasil menunjukkan adanya pengaruh yang signifikan terhadap keputusan perusahaan melakukan stock split.  Dengan  koefisien  regresi  bernilai  positif,  menunjukkan  bahwa  perusahaan yang memiliki harga saham yang tinggi akan cenderung melakukan stock split dan sebaliknya  dengan  perusahaan  yang  memiliki  harga  saham  rendah.  Hasil  ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Widiastuti dan Usmara (2005) yang menemukan  bahwa  tingkat  kemahalan  harga  saham  yang  diukur  dengan  PBV berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  keputusan  perusahaan  yang  melakukan stock  split sedangkan  tingkat  kemahalan  harga  saham  yang  diukur  dengan  PER tidak  berhasil  menunjukkan  pengaruh  yang  signifikan.  Hal  ini  dipengaruhi  oleh industri  lain  yang  sejenis  dan net  income yang  dihasilkan  perusahaan.  Jika  PER rata-rata  industri  berada  di  atas  PER  perusahaan  dapat  dikatakan  bahwa  harga saham perusahaan masih wajar atau lebih rendah (murah). Dan bila dihubungkan dengan net  income yang  dihasilkan  perusahaan  akan  mempengaruhi  ekspektasi investor  terhadap  perusahaan.  Bila net  income yang  dihasilkan  perusahaan  tidak menunjukkan  akan  adanya  kesejahteraan  pemegang  saham,  para  investor  tidak tertarik untuk memiliki saham perusahaan tersebut.
Pengujian  hipotesis  2  untuk  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  diukur dengan EPS dan ROA menghasilkan nilai Wald dari regresi logistik sebesar 0,622 dan 0,967. Nilai probabilitas yang dihasilkan untuk EPS adalah sebesar 0,430 dan untuk  ROA  sebesar  0,325.  Masing-masing  nilai  probabilitas  yang  dihasilkan  > 0,05 dan berarti bahwa kinerja keuangan perusahaan yang diukur dengan EPS dan ROA  tidak  berhasil  menunjukkan  adanya  pengaruh  terhadap  keputusan perusahaan  melakukan stock  split.  Hasil  ini  bertolak  belakang  dengan  penelitian yang  pernah  dilakukan  oleh  Brennan  dan  Copeland  (1988)  yang  menyatakan bahwa  perusahaan  yang  melakukan stock  split adalah  perusahaan  yang  memiliki prospek  bagus  dan  dapat  dilihat  dari  kinerja  keuangan  perusahaan.  Hasil  yang menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh  EPS  dan  ROA  terhadap  keputusan perusahaan  melakukan stock  split disebabkan  karena  perhitungan  EPS  dan  ROA sangat  tergantung  dari net  income yang  dihasilkan  perusahaan.  Kondisi perusahaan  yang  sedang  melakukan  ekspansi  akan menghabiskan  dana  yang cukup  besar  sehingga  menurunkan  nilai net  income yang  dihasilkan.  Penjualan aset  produksi  perusahaan  juga  dapat  menurunkan net  income dan  nilai  aset perusahaan.

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
Hasil pengujian hipotesis 3 (tabel 3), menunjukkan nilai Wald sebesar 5,109 dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,024.  Dengan  nilai  probabilitas  yang  dihasilkan sebesar  0,024  <  0,05  berarti  likuiditas  perdagangan  saham  yang  diukur  dengan TVA, menunjukkan  adanya pengaruh terhadap keputusan perusahaan melakukan stock  split.  Nilai  koefisien  yang  negatif  sebesar -505,763  dapat  diartikan  bahwa setiap  kenaikan  satu  unit  TVA  akan  menurunkan  probabilitas  perusahaan melakukan  stock  split  sebesar  505,763.  Hasil  ini  mendukung  penelitian  yang pernah  dilakukan  oleh  Dolley  (1993)  dan  Kristiawati  (2004)  yang  menunjukkan bahwa motif utama perusahaan melakukan stock split adalah untuk meningkatkan likuiditas  saham  biasa  dan  membawa  distribusi  saham  yang  lebih  luas.Untuk menguji  hipotesis  4  menggunakan  uji  beda independent  sample  t-test.  Sebelum dilakukan  uji  beda independent  sample  t-test,  terlebih  dahulu  dilakukan  uji normalitas data untuk variabel nilai perusahaan yang diukur dengan earnings dan Tobin’s  q .  Hasil  dari  uji  normalitas  dengan  menggunakan  uji  K-S  menunjukkan probabilitas (sig) nilai Z sebesar 0,000 untuk earnings dan 0,05 untuk Tobin’s q . Hal  ini  berarti  bahwa  distribusi  dari  variabel earnings dan Tobin’s  q normal (Tabel 4).
Tabel 4. Uji Normalitas Earnings Tobins N 62 62 Normal Parameters a Mean -0,4006 0,9508 Std. Deviation 238,081 0,55024 Most Extreme Differences Absolute 0,329 0,172 Positive 0,285 0,172 Negative -0,329 -0,138 Kolmogorov-Smirnov Z 2,590 1,357 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,000 0,050 Test distribution is Normal. Sumber: Data diolah
Berdasarkan  uji  independent  sample  t-test,  uji  F  ( Levene’s  Test )  untuk variabel  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan earnings dan Tobin’s  q menghasilkan  nilai  F  sebesar  5,296  dan  1,870  (table  5).  Nilai p-value untuk earnings adalah  sebesar  0,025  <  0,05  yang  berarti  bahwa  varians  dari  dua kelompok  sampel  ini  berbeda  (equal  variance  not  assumed),  sedangkan  nilai p- value untuk Tobin’s q adalah sebesar 0,177 > 0,05 yang berarti bahwa varians dari dua kelompok sampel adalah sama (equal variance assumed).
Tabel 5. Uji Independent T-test Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. t Df Sig. (2- tailed) Mean Difference Std. Error Difference

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
Earnings Equal variances assumed 5.296 .025 -1.203 60 .234 -.72455 .60253 Equal variances not assumed -1.203 34.569 .237 -.72455 .60253 Tobins Equal variances assumed 1.870 .177 -1.264 60 .211 -.17581 .13908 Equal variances not assumed -1.264 47.925 .212 -.17581 .13908

## Sumber: Data diolah
Hasil  uji  F  yang  dilakukan  bertujuan  untuk  melihat  varians  antara  dua sampel yang  akan  diuji  karena  akan  menentukan  nilai  t  hitung  yang  akan dipakai.Nilai t yang dipakai untuk variabel earnings adalah -1,203 dengan p-value sebesar 0,237 sedangkan nilai t untuk variabel Tobin’s q adalah -1,264 dengan p- value sebesar  0,211.  Hal  ini  berarti  bahwa  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan earnings dan Tobin’s  q tidak  menunjukkan  adanya  perbedaan  antara  perusahaan yang  melakukan stock  split dengan  perusahaan  yang  tidak  melakukan stock  split karena  nilai p-value yang  dihasilkan  <  0,05.Tidak  adanya  perbedaan  tersebut menunjukkan  bahwa stock  split dapat  dilakukan  oleh  semua  perusahaan,  tidak memandang  perusahaan  besar  ataupun  kecil.  Keputusan  manajemen  seperti ekspansi  bisnis, discontinued  operation dapat  menjadi  salah  satu  faktor  yang berdampak pada nilai earnings dan Tobin’s q .

## 5. SIMPULAN DAN SARAN
Tingkat  kemahalan  harga  saham  yang  diukur  dengan  PBV  memiliki pengaruh  terhadap  keputusan  perusahaan  dalam  melakukan stock split tetapi tingkat  kemahalan  harga  saham  yang  diukur  dengan  PER  tidak  berhasil menunjukkan adanya pengaruh. Kinerja keuangan perusahaan yang diukur dengan EPS  dan  ROA  tidak  berhasil  menunjukkan  adanya  pengaruh  terhadap  keputusan perusahaan  melakukan stock  split.  Likuiditas  perdagangan  saham  yang  diukur dengan TVA memiliki pengaruh terhadap keputusan perusahaan melakukan stock split. Uji beda untuk nilai perusahaan yang diukur dengan earnings dan Tobin’s q tidak  berhasil  menunjukkan  bahwa  ada  perbedaan  nilai  perusahaan  antara perusahaan yang melakukan stock split dengan perusahaan yang tidak melakukan stock split.
Untuk  penelitian  selanjutnya  perlu  penambahan  variabel  bebasyang berpotensi  memiliki  pengaruh  terhadap  keputusan  perusahaan  melakukan stock split seperti ukuran perusahaan (Nurseto, 2008), risk change (Michayluk & Zhao, 2007), institutional trading (Chen, Nguyen, & Signal, 2005). Selain itu bagi para investor  harus  lebih  cermat  dalam  menginvestasikan  dana  mereka  di  perusahaan yang  akan  melakukan  atau  baru  melakukan stock  split,  karena  secara  empiris penelitian  ini  membuktikan  bahwa  kinerja  perusahaan  tidak  mempengaruhi

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
keputusan  perusahaan  untuk  melakukan stock  split. Hasil  ini  tidak  mendukung signaling theory yang menyatakan bahwa perusahaan yang melakukan stock split adalah perusahaan yang memiliki kinerja keuangan yang baik..

## DAFTAR PUSTAKA
Asquith,  P.,  Healy,  P.,  &  Palepu,  K.  (1989).  Earnings  and stock split. The Accounting Review, 44, 387 – 403.
Baker,  H.  K.,  & Gallagher,  P.  (1980).  Management’s view  of stock split. Financial Management, 9, 73-77.
Baker, H. K., & Powell, G. E. (1992). Why companies issue stock split. Financial Management, 21, 11.
Brennan, M. J., & Copeland, T. E. (1988). Stock split, stock price and transaction costs. Journal of Financial Economics, 22, 83-101.
Chen,  H.,  Nguyen,  H.  H.,  &  Signal,  V.  (2005).  Stock splits, performance,  and breadth of ownership. Working Paper. University of Central Florida.
Darmadji,  T.,  &  Fakhruddin,  H.  M.  (2001). Pasar  modal  di  Indonesia: pendekatan panya jawab. Edisi Pertama – Jakarta : Salemba Empat.
Dolley,  J.  C.  (1933).  Common stock split-up – motives  and effects. Harvard
Business Review 12, 70-81.
Ewijaya & Indriantoro, N. (1999). Analisis pengaruh pemecahan saham terhadap perubahan harga saham. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 2, 53-65. Grinblatt, M. S., Masulis, R., & Titman, S. (1984). The valuation effect of stock split and stock dividend. Journal of Financial Economics 13, 461 – 490.
Gujarati, D. (2006). Dasar-dasar ekonometrika. Jakarta: Erlangga.
Haryono,Y. (2001). Dasar-dasar akuntansi. Edisi 6. Yogyakarta: Universitas Gajah Mada.
Helfret, E.A. (1999). Teknik analisis keuangan (petunjuk praktis untuk mengelola dan mengukur kinerja perusahaan). Edisi 8. Jakarta: Erlangga.
Husnan, S., Mamduh, M., & Wibowo, A. (1996). Dampak pengumuman laporan keuangan  terhadap  kegiatan  perdagangan  saham  dan  variabilitas  tingkat keuntungan. Kelola 5 (11), 110 - 125.
Jenkins, A. M. (1985). Research methodologies and MIS research. (Mumford, E., Hirschheim,  R.,  Fitzgerald,  G.  &  Wood-Harper,  T.,  eds.).  Holland: Elsevier Science Publishers B. V.
Jogiyanto,  H.  M.  (2003). Teori  portofolio  dan  analisis  investasi.  Edisi  Ketiga.
Yogyakarta: BPFE Universitas Gajah Mada Yogyakarta.
Khomsiyah  &  Sulistyo.  (2001).  Faktor  tingkat  kemahalan  harga  saham,  kinerja keuangan  perusahaan  dan  keputusan  pemecahan  saham  (stock  split): Aplikasi  analisis  diskriminan. Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Indonesia,  16, 388-400.
Kristiawati, F. (2004). Analisis likuiditas saham sebelum dan sesudah stock split. Skripsi. Yogyakarta: Universitas Muhamadyah Yogyakarta.
Kurniawati,  I.  (2003).  Analisis  kandungan  informasi stock  split dan  likuiditas saham:  Studi  empiris  pada non-synchronous  trading. Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia, 6, 264-275.

## PENGARUH TINGKAT KEMAHALAN HARGA SAHAM, KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS PERDAGANGAN SAHAM TERHADAP KEPUTUSAN PERUSAHAAN MELAKUKAN STOCK SPLIT
Lee,  D.  E.,  &  Tompkins,  J.  G.  (1999).  A  modified  version  of  the  Lewellen  and Badrinath measure of Tobin’s q. Financial Management, 28, 20 – 31. Mason,  H. B.,  &  Shelor, R. M.  (1998).Stock  Split:  An  institutional Investor Preference. The financial review 33, 33 - 46.
McConnell, J. J., & Servaes, H. (1990). Additional evidence on equity ownership and corporate value. Journal of Financial Economics, 27, 595-612.
Michayluk,  D.,  &  Zhao,  R. (2007).  Stock  split  and  bond  yields:  Isolating  the signaling  hypothesis. Working  Paper. School  of  Finance  and  Economics University of Technology Sydney.
Miliasih, R. (2000). Analisis pengaruh stock split terhadap earnings. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, 2, 131 - 144.
Modigliani,  F.,  &  Miller,  M.  (1958).  The  Cost  of  capital,  corporate  finance,  and the theory of investment. American Economic Review, 48, 261 – 96. Rohana,  Jeannet,  &  Mukhlaisin.  (2003).  Analisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi
stock  split dan  dampak  yang  ditimbulkannya.
Simposium Nasional Akuntansi VI, 601 - 613.
Sartono,  A.  (1996). Manajemen  keuangan. Edisi  ketiga.  Yogyakarta:  BPFE Yogyakarta.
Soliha,  E.,  &  Taswan.  (2002).  Pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap  nilai perusahaan serta beberapa faktor yang  mempengaruhinya. Jurnal Bisnis dan Ekonomi.
Suryawijaya,  M.  A.,  &  Setiawan,  F.  A.  (1998).  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia terhadap  Peristiwa  Politik  Dalam  negeri  (Event  Study  pada  Peristiwa  27 Juli 1996). Kelola 7 (18), 137 - 153.
Widiastuti,  H., &  Usmara.  (2005).  Analisis  faktor-faktor  yang  mempengaruhi stock split  dan  pengaruhnya terhadap nilai perusahaan. Jurnal Akuntansi dan  Investasi, 6, 225 - 241.
Wismar’ein,  D.  (2004). Reaksi  pasar  atas  pengumuman right  issue terhadap abnormal  return  dan likuiditas  saham  (Studi  kasus  pada  Bursa  Efek Jakarta). Tesis  Program  Pasca  Sarjana  Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro.
Yosef,  Bar  S.  &  Brown,  L.  D.  (1977).  A  re-examination  of  stock  splits  using moving betas. Journal of Finance, 32, 1069 – 1080.