## THE ROLE OF ENVIRONMENTAL PERFORMANCE IN MODERATING CSR DISCLOSURES AGAINST EARNINGS RESPONSE COEFFICIENTS
Hery Syaerul Homan 1
1 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Ekuitas Email: hery.syaerul@ekuitas.ac.id

## ABSTRACT
Investor's  response  to  profits  announced  by  the  company on  the  Indonesia  Stock  Exchange  shows  a  low  value and  even  a  negative  value.  This  is  presumably  because  today's  investors  do  not  only  consider  information  on company  profits  in  making  investment  decisions.  Investors  need  additional  information,  such  as  disclosure  of CSR and environmental performance. This study aims to describe the variable environmental performance and its  role  in  moderating  CSR  disclosure  to  Earnings  Response  Coefficients.  The  research  method  used  is descriptive study and causal study. To get the value of Earning Response Coefficients using event studies. The number of companies analyzed amounted to 27 companies with descriptive analysis techniques and panel data regression. The results showed that environmental performance can moderate CSR disclosure towards Earnings Response Coefficients.

## Keywords: Earnings Response Coefficients, Environmental Performance, CSR Disclosures

## PERAN KINERJA LINGKUNGAN DALAM MEMODERASI PENGUNGKAPAN CSR TERHADAP EARNINGS RESPONSE COEFFICIENTS

## ABSTRAK
Respon  investor  terhadap  laba  yang  diumumkan  oleh  perusahaan  di  Burasa  Efek  Indonesia  menunjukkan  nilai yang rendah bahkan bernilai negatif. Hal ini diduga karena investor sekarang ini tidak hanya mempertimbangkan informasi laba perusahaan dalam  melakukan keputusan investasinya. Investor  memerlukan informasi tambahan lainnya, seperti pengungkapan CSR dan kinerja lingkungannya. Penelitian ini bertujuan untuk  menggambarkan variabel  kinerja  lingkungan  dan  perannya  dalam  memoderasi  pengungkapan  CSR  terhadap Earnings  Response Coefficients. Metode  penelitian  yang  digunakan  yaitu  studi deskriptif dan  studi  kausal.  Untuk  memperoleh  nilai Earning  Response  Coefficients dengan  menggunakan  studi  peristiwa.  Jumlah  perusahaan  yang  dianalisis berjumlah  27 perusahaan dengan teknik  analisis deskriptif dan  regresi data panel. Hasil penelitian  menunjukkan bahwa kinerja lingkungan dapat memoderasi pengungkapan CSR terhadap Earnings Response Coefficients.
Kata Kunci: Earning response coefficients, kinerja lingkungan, pengungkapan CSR.

## PENDAHALUAN
Reaksi investor terhadap informasi laba akuntansi dapat diukur dengankoefisien respon laba (earnings response coefficient), yang merupakan  korelasi antara unexpected earnings dengan abnormal return saham. Earnings response coefficient (ERC) didefinisikan sebagai ukuran atas tingkat return abnormal saham dalam merespon komponen unexpected earnings (Scott, 2015). Return taknormal (abnormal return) adalah selisih antara return sesungguhnya  dengan return normal (Hartono,  2015).  Kuatnya  reaksi  pasar  terhadap  informasi laba  akan tercermin dari tingginya earnings response coefficient yang berarti tingginya kualitas laba perusahaan, demikian sebaliknya (Sayekti & Wondabio, 2007).
Berdasarkan  hasil  penelitian  terdahulu  nilai  ERC  bernilai  rendah  (Melati  2013)  dan  bahkan  bernilai negatif  (Sandi,  2013;  Herdirinandasari  dan  Asyik,  2016).  Hal  ini  berarti  informasi  laba  yang  diumumkan  oleh perusahaan, mendapat reaksi yang lemah dari pasar.  Investor memerlukan informasi lainnya dalam pengambilan keputusan  investasi,  karena  informasi  laba  dirasakan  sangat  terbatas  oleh  investor  (Lev,  1989).  Salah  satu informasi  yang  menjadi  perhatian  investor  adalah  pengungkapan corporate  social  responsibility (CSR). The Economist  Intelligence  Unit melakukan  survey  global  dan  menunjukkan  bahwa  85%  eksekutif  senior  dan investor  dari  berbagai  organisasi  menjadikan  informasi  CSR  sebagai  pertimbangan  utama  dalam  pengambilan keputusan  (Warta  Ekonomi,  2006).  Hasil  temuan  Eipstein  dan  Freedman  (1994)  mengatakan  bahwa  investor individual  tertarik  terhadap  informasi  sosial,  keamanaan  dan  kualitas  produk,  aktivitas  lingkungan,  etika,  serta hubungan  dengan  karyawan  dan  masyarakat.  Sejalan  dengan  hal  tersebut  hasil  penelitian  lain  menunjukkan bahwa  informasi  mengenai  pelaksanaan  CSR  mendapatkan  reaksi  dari  investor  (Sayekti  dan  Wondabio,  2007; Nuzula dan Kato, 2011; Melati, 2013).
Menurut    Suratno et  al(2006) kinerja    lingkungan    atau environmental    performance adalah  kinerja perusahaan dalam menciptakan lingkungan yang baik (green). Dengan lingkungan yang selaras, serasi, seimbang akan  membangun    citra  yang  baik  di  mata stakeholders(Ikhsan,  2009).  Kinerja  lingkungan  perusahaan  dapat diukur  menggunakan  warna  mulai  dari  yang  terbaik  yaitu  emas,  hijau,  biru,  merah  sampai  yang terburuk hitam (http://www.menhl.go.id). Kriteria penilaian ini lebih dikenal dengan istilah Program Penilaian Peringkat Kinerja  Perusahaan  Dalam  Pengelolaan  Lingkungan  (PROPER)  yang  dikembangkan  oleh  Kementerian Lingkungan  Hidup  sejak  tahun  1995.  Dengan  pemeringkatan  ini  diharapkan  masyarakat  akan  lebih  mudah mengetahui penataan dan pengelolaan lingkungan pada perusahaan (Rakhiemah & Agustia, 2009).
Hasil  penelitian  Sarumpaet et  al(2016) menyebutkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  kinerja lingkungan  yang paling baik  memiliki hubungan dengan  harga saham  yang tinggi. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pranbadari  dan  Suryanawa (2014) yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi kinerja  lingkungan  akan  mempengaruhi  reaksi  investor  dan  menyarankan    agar  para  investor  menggunakan PROPER  sebagai  salah  satu  informasi  untuk  mempertimbangkan  dalam  penanaman  modal  investasi.  Namun, pada hasil penelitian yang lain menemukan hasil yang tidak konsisten, diantaranya adalah penelitian Lorraine et al (2004),  Rakhiemah  dan  Agustia (2009) yang  menyebutkan  bahwa  kinerja  lingkungan  tidak  berpengaruh terhadap harga saham dan kinerja keuangan perusahaan.
Penelitian ini  mengacu pada penelitian sebelumnya  yaitu penelitian Homan (2018), Melati (2013) dan Sayekti  dan  Wondabio  (2007)  mengenai  pengaruh  pengungkapan corporate  social  responsibility terhadap earning  response  coefficient.  Penelitian  tersebut  menggunakan  variabel  tidak  terikat corporate  social responsibility, sedangkan pada penelitian ini  akan dikembangkan dengan memodifikasi penelitian sebelumnya, yaitu  dengan  menambahkan  satu  variabel moderasi  yaitu  kinerja  lingkungan  dengan  objek  penelitian  pada perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014-2016. Sehingga rumusan masalah dalam penelitian ini adalah apakah     kinerja    lingkungan     memoderasi    hubungan    pengungkapan corporate social responsibility dan earnings response coefficient pada perusahaan go public yang  terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014-2016.

## TINJAUAN PUSTAKA
Pengungkapan corporate  social  responsibility atau  tanggung  jawab  sosial  sering  juga  disebut  sebagai social disclosure, corporate  social  reporting,  atau social  accounting(Rahmawati,  2012:183).  Menutut  Ghozali dan Chariri  (2014:430)  pengungkapan  sosial  dan  lingkungan  dapat  dikaitkan  dengan  konsep social  audit yang dikemukakan  oleh  Elkington  (1997).  Lebih  lanjut  Ghozali  dan  Chariri  (2014)  mendefinsikan  pengungkapan sosial  dan  lingkungan  merupakan  proses  yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  mengungkapkan  informasi berkaitan dengan kegiatan perusahaan dan pengaruhnya terhadap kondisi sosial masyarakat dan lingkungan.
Kinerja  lingkungan  merupakan  kinerja  suatu  perusahaan  yang  peduli  terhadap  lingkungan  sekitar (Rahmawati,  2012).  Kementerian  Lingkungan  Hidup  Indonesia  menjelaskan  bahwa  kinerja  lingkungan  adalah hasil  dari  kebijakan  pengelolaan  sumber  daya  alam  dan  lingkungan  hidup  terintegrasi,  guna  mendukung tercapainya pembangunan berkelanjutan, dengan menekankan pada ekonomi hijau ( www.menhl.go.id, 2017 ). Menurut  Suratno et  al(2006) kinerja  lingkungan  perusahaan  adalah  kinerja  perusahaan  dalam menciptakan  lingkungan  yang  baik.  Selama  ini  pengukuran  terhadap  kinerja  lingkungan  masih  belum  tercapai kesepakatan  final.  Hal  ini  dikarenakan  setiap  negara  memiliki  cara  pengukuran  sendiri – sendiri  tergantung
situasi  dan  kondisi  lingkungan  masing – masing  negara.  Di  Indonesia,  Kementrian  Lingkungan  Hidup  telah menerapkan  PROPER  sebagai  alat  untuk  memberikan  peringkat  kinerja  lingkungan  perusahaan – perusahaan yang ada di Indonesia (Tamba, dalam Rahmawati, 2012).
Earnings  Response  Coefficient (ERC)  adalah  ukuran  besaran abnormal  return suatu  saham  sebagai respon  terhadap  komponen  laba  abnormal  (unexpected  earnings)  yang  dilaporkan  oleh  perusahaan  yang mengeluarkan  saham  tersebut  (Scott,  2015).  ERC  berguna  dalam  analisis  fundamental  oleh  investor,  dalam model  penilaian  untuk  menentukan  reaksi  pasar  atas  informasi  laba  perusahaan  (Melati,  2013).  Merujuk  pada Chaney  dan  Jeter (Chaney  &  Jeter, 1991),  ERC  merupakan  koefisien  yang  diperoleh  dari  regresi  antara  proksi harga  saham  dan  laba  akuntansi.  Proksi  harga  saham  yang  digunakan  adalah cummulative  abnormal  return (CAR),  sedangkan  proksi  laba  akuntansi  adalah unexpected  earning (UE).  Regresi  model  tersebut  akan menghasilkan ERC untuk masing-masing sampel yang akan digunakan untuk analisis berikutnya.
Gray et al(1995) menjelaskan bahwa persprektif teori untuk  menjelaskan praktik pengungkapan sosial dan  lingkungan  dikelompokkan  menjadi decision-usefulness  studies, economic  theory  studies (positive accounting theory), dan social and political theory studies: (1) Decision-Usefulness Studies. Teori ini melakukan pendekatan  dengan  berusaha  menjelaskan  praktik  pengungkapan  sosial  dan  lingkungan  dari  sisi  manfaat  yang diperoleh. Salah satu aliran dari teori ini berusaha untk menentukan apakah informasi pertanggungjawaban sosial memiliki  nilai  informasi  bagi  pasar  modal  atau  pelaku  pasar. (2) Economic-Based  Theory. Dua  faktor  yang melandasi teori ekonomi ini adalah perusahaan yang mengutamakan maksimisasi kemakmuran dan kepentingan pribadi  individu.  Dengan  mendasarkan  pada  pandangan  ini  perusahaan  memiliki  tanggung  jawab  dalam menggunakan  sumber  daya  ekonomi  yang  dimilikinya  dan  menjalankan  kegiatan  usahanya  dengan  tujuan meningkatkan laba. Penggunaan economic-base theory ini dikritik oleh Gray et al (1995) karena dianggap tidak tepat  dan  bertentangan  dengan  logika  sosial  yang  dikembangkan  dalam  praktik  pengungkapan  sosial  dan lingkungan. (3) Social  and  Political  Theory. Teori  ini  tidak  mendasarkan  pada  sudut  pandang  maksimisasi keuntungan  dan  kepentingan  individu,  namun  justru  mempertimbangkan  kerangka  politik,  sosial,  dan institusional  dimana  kegiatan  ekonomi  tersebut  dijalankan (Gray et  al,  1995).  Beberapa  studi  menunjukkan bahwa tingkat pengungkapan sosial dan lingkungan dalam laporan tahunan perusahaan meningkat seiring dengan periode dimana isu sosial dan lingkungan dipandang penting baik secara aspek politis maupun aspek sosial.
Lebih  lanjut  Rahmawati  (2012)  menjelaskan  bahwa  implikasi  penelitian  koefisien  respon  laba  adalah untuk  meningkatkan  pemahaman  respon  pasar  menggambarkan  cara  yang  dapat  meningkatkan  keputusan  yang bermanfaat  tentang  laporan  keuangan.  Hasil  penelitian  empiris  dalam  area  ini  mendukung  teori  efisiensi  pasar dan berhubungan dengan teori keputusan.
Teori  pasar  modal  efisien  menyatakan  bahwa  harga  sekuritas  mencerminkan  semua  informasi  yang diketahui atau relevan dalam  suatu pasar  modal. Dalam  situasi itu, baik orang  yang  mengetahui informasi atau tidak mengetahui, tidak akan memperoleh keuntungan karena semua informasi sudah direfleksikan dalam harga sekuritas dan tidak ada satupun harga yang terlalu tinggi atau terlalu rendah (Sunariyah, 2003:174). Scott (2015) mendefinisikan  pasar  modal  efisien  sebagai  suatu  situasi  dimana  harga-harga  dari  sekuritas-sekuritas  yang diperjualbelikan  di  pasar  pada  setiap  waktu  merefleksikan  secara  keseluruhan  semua  informasi  yang  diketahui publik tentang sekuritas-sekuritas tersebut.
Fama (1970) membagi pasar efisien menjadi tiga bentuk, yaitu bentuk lemah, setengah kuat, dan kuat. Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk  setengah  kuat  apabila  secara  penuh  harga-harga  sekuritas  mencerminkan informasi-informasi  yang  dipublikasikan  oleh  perusahaan  termasuk  informasi  yang  berada  di  laporan-laporan keuangan  perusahaan  emiten.  Dengan  kata  lain,  investor  merespon  semua  informasi  yang  dipublikasikan perusahaan dan menggunakannya sebagai dasar dalam pengambilan keputusan.
Kinerja lingkungan akan tercapai  pada level  yang tinggi jika perusahaan secara proaktif melakukan berbagai tindakan manajemen lingkungan secara terkendali. Dengan adanya tindakan proaktif perusahaan dalam pengelolaan  lingkungan serta adanya  kinerja  yang  tinggi, manajemen perusahaan    diharapkan akan terdorong untuk mengungkapkan tindakan manajemen lingkungan tersebut dalam annual report. Penelitian  yang dilakukan  Suratno et  al (2006) menyatakan  bahwa  kinerja  lingkungan  berpengaruh  terhadap environmental disclosure dan secara statistik menujukkan positif dan signifikan. Penelitian yang dilakukan oleh Rakhiemah dan Agustia (2009) menunjukkan  bahwa kinerja lingkungan berpengaruh terhadap pengungkapan corporate social responsibility, bahwa perusahaan dengan kinerja lingkungan yang baik akan cenderung mengungkapkan performance perusahaan, karena memberikan goodnews bagi pelaku pasar.
Menurut Verrecchia (1983) dalam  Suratno et  al(2006) dengan discretionary disclosure teorinya mengatakan pelaku lingkungan yang baik percaya bahwa dengan mengungkapkan performance mereka berarti menggambarkan good news bagi pelaku pasar. Oleh karena itu, perusahaan dengan kinerja lingkungan yang baik mengungkapkan informasi kuantitas dan mutu lingkungan  yang lebih dibandingkan dengan perusahaan dengan kinerja  lingkungan lebih buruk. Semakinbaikkinerjalingkungan yangdilakukanperusahaandidalammemperbaiki lingkungannya, maka akan  memperkuat  pengungkapan  CSR  perusahaan  sehingga  dapat  menurunkan  respons investor  terhadap  laba  yang  diperoleh  oleh  perusahaan.  Oleh karena  itu  hipotesis  dalam  penelitian  ini  adalah
kinerja  lingkungan  dapat  memperkuat  hubungan  pengungkapan corporate  social  responsibility dan earnngs response coefficient.

## METODE PENELITIAN
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  studi  deskriptif  dan  studi  kausal  dengan  pendekatan kuantitatif. Penelitian ini juga menguji reaksi pasar dari suatu peristiwa atau pengumuman, sehingga digunakan juga  metode  studi  peristiwa.  Menurut  Bowman  (1983)  dalam  Hartono  (2015)  menyebutkan  bahwa  studi peristiwa didefinisikan sebagai studi yang melibatkan perilaku harga sekuritas sekitar waktu suatu kejadian atau pengumuman informasi.
Dalam  pengungkapan corporate  social  responsibility, (Lako,  2011:153) menyarankan  mengadopsi model Global  Reporting  Initiative (GRI).    Sehingga  untuk  mengukur  pengungkapan  CSR  dapat  menggunakan CSR  index  yang  merupakan  luas  pengungkapan  relatif  setiap  perusahaan  sampel  atas  pengungkapan  sosialnya yang  diadopsi  melalui Global  Report  Initiative (GRI)  indeks  versi 3.0  yang  telah  disesuaikan  dengan pelaksanaan  CSR  di  Indonesia.  Indikator  pengungkapan  tanggung  jawab  ini  antara  lain  mencakup  indikator kinerja ekonomi, kinerja lingkungan, dan indikator kinerja sosial. Aspek dalam kinerja ekonomi meliputi aspek ekonomi,  aspek  kehadiran  pasar,  dan  aspek  dampak  tidak  langsung.  Aspek  dalam  kinerja  lingkungan  meliputi aspek material, energi, air, biodiversitas, emisi, dan limbah, produk dan jasa, kepatuhan, transportasi dan aspek keseluruhan. Kinerja sosial berhubungan dengan ketenagakerjaan, hak asasi manusia, masyarakat dan tanggung jawab  produk.  Pengungkapan  tanggung  jawab  sosial  diukur  dengan  proksi  CSRDI  (corporate  social responsibility disclosure index) dengan rumus sebagai berikut:
= ∑ (1)
Keterangan:
CSRDIj : Corporate    Social Responsibility Disclosure Index atau indeks pengungkapantanggungjawabsosial pada perusahaanj ΣX ij : Jumlahitemyangdiungkapkan olehperusahaan, Nilai  1 = Jikaitemidiungkapkan;0= jikaitemitidakdiungkapkan nj : Jumlah indikator CSR berdasarkan GRI 3.0 sebanyak 78 (mengunakan content analysis dimana membandingkan antara laporan CSR dengan CSRDI)
Dalam  penelitian  ini,  kinerja  lingkungan  diukur  dengan menggunakan  Program  Penilaian  Peringkat Kinerja Perusahaan dalam Pengelolaan Lingkungan Hidup (PROPER). Pemilihan PROPER sebagai proksi untuk variabel  kinerja  lingkungan  dikarenakan  perusahaan  yang  telah  mendapatkan  PROPER  telah  melakukan pengendalian atas pencemaran laut, udara dan air, melakukan pengelolaan terhadap limbah B3, dan menerapkan Analisis  Mengenai  Dampak  Lingkungan  (AMDAL),  sehingga  dianggap  lebih  tepat  untuk  menilai  perusahaan yang berhubungan langsung dengan alam dan proses produksinya.
Peringkat  PROPER  ini  dikategorikan  ke  dalam  5  warna,  yaitu  Emas,  Hijau,  Biru,  Merah  dan  Hitam. Masing-masing kategori akan diberi skor dari yang terbaik sampai yang terburuk, yaitu: (1) Emas : Sangat sangat baik, skor = 5. (2) Hijau : Sangat baik, skor= 4. (3) Biru : Baik, skor = 3. (4) Merah : Buruk, skor = 2. (5) Hitam : Sangat Buruk, skor = 1.

## Tabel 1. Kriteria Peringkat PROPER
Peringkat Keterangan Emas Telah secara konsisten menunjukkan keunggulan lingkungan (enviromental excellency) dalam proses  produksi  dan  atau  jasa,  melaksanakan  bisnis  yang  beretika  dan bertanggung jawab terhadap masyarakat. Hijau Telah  melakukan  pengelolaan  lingkungan  lebih  dari  yang  dipersyaratkan  dalam peraturan  (beyond  compliance)  melalui  pelaksanaan  sistem  pengelolaan  lingkungan, pemanfaatan  sumberdaya  secara  efisien  melalui  upaya  4R  (Reduce,  Reuse,  Recycle, dan Recovery) dan melakukan tanggungjawab sosial (CSR) dengan baik. Biru Telah  melakukan  upaya  pengelolaan  lingkungan  yang  dipersyaratkan  sesuai  dengan ketentuan dan atau peraturan perundang-undangan. Merah Pengelolaan lingkungan hidup tidak dilakukan dengan persyaratan sebagaimana diatur dalam Undang-Undang. Hitam Sengaja  melakukan  perbuatan  atau  melakukan  kelalaian  yang  mengakibatkan pencemaran  atau  kerusakan  lingkungan  atau  pelanggaran  terhadap  peraturan  undang- undang atau tidak melaksanakan sanksi administrasi.
Sumber : www.menhl.go.id, 2016
ERC  menurut  Cho  dan  Jung  (1991)  dalam  Melati (2013)  diartikan  sebagai  pengaruh  nilai  laba  bukan ekspektasi  (unexpected  Earning)  dengan return saham,  yang  secara  umum  ERC  merupakan slope koefisien
dalam sebuah regresi return saham abnormal pada pengukuran laba  yang surprise. Hal  ini  menunjukan bahwa ERC adalah reaksi atas laba yang diumumkan perusahaan. ERC disebut juga koefisien sensitifitas laba akuntansi yaitu ukuran perubahan harga saham terhadap perubahan laba akuntansi.
Sejalan  dengan  pengertian  ERC  di  atas,  menurut  Rahmawati  (2012:62)  menyatakan bahwa  koefisien respon laba adalah untuk mengukur sejauh mana return saham abnormal merespon komponen yang tak terduga dari earnings yang dilaporkan perusahaan (kuat tidaknya  hubungan antara tingkat pengembalian abnormal dan laba tak terduga). Semakin besar respon earnings semakin kuat hubungan antara tingkat pengembalian abnormal dan laba tak terduga.
Berdasarkan definisi tersebut, maka koefisien respon laba dirumuskan sebagai berikut (Chaney & Jeter, 1991):
= + + (2)
Keterangan: CAR it : Cummulative Abnormal Return perusahaan i pada tahun t ± 5 hari dari publikasi laporan keuangan
α : Konstanta
bu
: Koefisien yang menunjukkan earnings response coefficient
EARN it : Unexpected Earnings perusahaan i pada tahun t e it : Komponen error dalam model atas perusahan i pada tahun t
Kerangka sampel merupakan kumpulan semua elemen dalam populasi dimana sampel diambil (Sekaran dan Bougie, 2016:240). Yang dimaksud kerangka sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan yang konsisten mengikuti PROPER, dan mengungkapkan tanggung jawab sosial (corporate social responsibility ) dalam laporan tahunan selama tahun 2014-2016. Berikut ini tabel kerangka sampel.

## Tabel 2. Kerangka Sampel
Kriteria 2014 2015 2016 Perusahan go public peserta PROPER 38 46 48 Perusahaan go public yang delisting (3) (3) (3) Tidak konsisten mengikuti PROPER (5) (13) (15) Tidak mempublikasikan laporan tahunan 2012-2013 (3) (3) (3) Tidak melaporkan CSR 0 0 0 Total sampel 1 tahun 27 27 27 Sumber: Data Olahan
Dengan  demikian  peneliti  menetapkan 27 perusahaan  yang  memilliki  karakteristik  yang  sama  selama periode 2014-2016 yang ditampilkan pada tabel 3.

## Tabel 3. Kode dan Nama Perusahaan Sampel Penelitian
No.
Kode Nama Perusahaan 1 ADES PT. Akasha Wira International, Tbk 2 ANTM PT. Aneka Tambang (Persero) Tbk 3 AMFG PT. Asahimas Flat Glass, Tbk 4 BUDI PT. Budi Starch & Sweetener Tbk 5 CPIN PT. Charoen Phokphand Tbk 6 CTBN PT. Citra Tubindo, Tbk 7 DLTA PT. Delta Djakarta Tbk 8 FASW PT. Fajar Surya Wisesa, Tbk. 9 GGRM PT. Gudang Garam, Tbk 10 HMSP PT. HM Sampoerna Tbk 11 SMCB PT. Holcim Indonesia, Tbk 12 INTP PT. Indocement Tunggal Prakarsa, Tbk 13 ICBP PT. Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 14 INDR
PT. Indorama Synthetics, Tbk
15 INDS
PT. Indospring Tbk
16
JPFA PT. Japfa Comfeed Indonesia Tbk
17 KLBF
PT. Kalbe Farma, Tbk.
18 KAEF
PT. Kimia Farma  (Persero), Tbk. 19 LPCK PT. Lippo Cikarang Tbk
No. Kode Nama Perusahaan 20 PGAS PT. Perusahaan Gas Negara (Persero), Tbk 21 LSIP PT. PP London Sumatera Indonesia, Tbk 22 PTSN PT. Sat Nusa Persada, Tbk. 23 SMGR PT. Semen Indonesia (Persero), Tbk
24 SPMA PT. Suparma, Tbk. 25 TFCO PT. Tifico Fiber Indonesia, Tbk. 26 TINS PT. Timah (Persero) Tbk 27 INCO
PT. Vale Indonesia Tbk.

## Sumber: Data Olahan
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  statistik  deskriptif  dan  analisis regresi data panel. Metode yang digunakan untuk mengestimasi data panel pada umumnya terdapat tiga metode yaitu  metode pooled  OLS atau common  OLS model, Fixed  Effect  Model (FEM),  dan Random  Effect  Model (REM).  Untuk    menghasilkan  regresi  yang  tidak  bias,  maka  perlu  dilakukan  uji  asumsi  klasik  sebelum mengestimasi model regresi.
Hipotesis penelitian yang telah disusun perlu diterjemahkan terlebih dahulu menjadi hipotesis statistik. Hipotesis nol dan alternatif yang dimaksudkan yaitu sebagai berikut.
H0: β < 0: Kinerja lingkungan memperlemah hubungan pengungkapan corporate social responsibility dan earnngs response coefficient.
Ha: β > 0:
Kinerja  lingkungan  memperkuat  hubungan  pengungkapan corporate  social  responsibility dan earnngsresponse coefficient.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis  deskriptif  digunakan  dalam  penelitian  ini  terhadap  nilai  masing-masing  variabel  penelitian  untuk mengetahui  gambaran indeks  pengungkapan  CSR,  kinerja  lingkungan,  dan earning  response  coefficients(ERC) selama kurun waktu pengamatan yaitu tahun 2014 sampai dengan 2016. Analisis deskriptif ini dilakukan dengan melihatmean,  median, nilai  maksimum, nilai minimum,  dan  standar deviasi  serta  median  data  masing-masing variabel penelitian.

## Tabel 4. Hasil Analisis Deskriptif
Statistik CSRDI KINERJA LINGKUNGAN ERC Mean 33,686 3.198 -0,170 Median 35,165 3.000 -0,060 Maximum 95,604 5.000 0,864 Minimum 6,593 2.000 -2,474 Std. Dev. 16,752 0.534 0,470

## Sumber: Data Olahan
Hasil  analisis  deskriptif  pada  tabel  4  menunjukkan  bahwa  variabel  CSRDI memiliki  nilai  terendah sebesar 6,593 dan tertinggi sebesar 95,604 dengan rata-rata sebesar 33,686, median sebesar 35,165 dan standar deviasi sebesar 16,752. Berdasarkan hasil analisis tersebut, nilai rata-rata variabel pengungkapan CSRberada di bawah  nilai  mediannya  yang  berarti pengungkapan  CSR perusahaan  sampel  selama kurun  waktu  pengamatan cenderung rendah.
Hasil  analisis  deskriptif  pada  gambar  4  menunjukkan  bahwa  selama  kurun  waktu  pengamatan perusahaan  AMFG  dan  LSIP  merupakan  perusahaan  dengan  nilai  CSRDI yang  cukup  tinggi  dibandingkan dengan perusahaan sampel lainnya.

## Sumber: Data Olahan
Gambar 1.Grafik Corporate Social Responsibility Disclosure Index
Hasil  analisis  deskriptif  pada  tabel  4yang  berikutnya menunjukkan  bahwa  kinerja  lingkungan perusahaan  sampel  memiliki  skor  PROPER  terendah  sebesar  2  dan  tertinggi  sebesar  5.  Nilai  rata-rata  skor PROPER  perusahaan  sampel  selama  kurun  waktu  pengamatan  adalah  sebesar  3,198,  median  sebesar  3  dan standar  deviasi  sebesar  0,534.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  skor  PROPER  perusahaan  sampel melebihi nilai mediannya yang berarti skor PROPER perusahaan sampel cenderung tinggi.
Hasil analisis deskriptif pada gambar 2 menunjukkan bahwa perusahaan SMCB merupakan perusahaan yang  seringkali  memperoleh  skor  PROPER  tertinggi  selama  kurun  waktu  pengamatan. Kecenderungan perusahaan sampel pada periode pengamatan berada pada skor 3 atau peringkat biru.

## Sumber: Data Olahan

## Gambar 2. Grafik Kinerja Lingkungan (PROPER)
Hasil analisis deskriptif pada tabel 4 menunjukkan bahwa nilai ERC seluruh perusahaan sampel selama kurun  waktu  pengamatan  memiliki  nilai  terendah  sebesar -2,474  dan nilai tertinggi  sebesar  0,864  dengan nilai rata-rata  sebesar -0,170,  median  sebesar -0,060  dan  standar  deviasi  sebesar  0,470.  Berdasarkan  hasil  analisis tersebut, nilai rata-rata variabel ERC jauh di bawah nilai mediannya yang berarti ERC perusahaan sampel selama kurun waktu pengamatan cenderung rendah.
AMFG 2015 LSIP 2015 0 20 40 60 80 100 120 ADE S 2 0 1 4 ANT M 2 0 1 4 AM F G 2 0 1 4 B UDI 2 0 1 4 C P IN 2 0 1 4 C T B N 2 0 1 4 DL T A 2 0 1 4 F A S W 2 0 1 4 GGR M 2 0 1 4 HM S P 2 0 1 4 S M C B 2 0 1 4
INT P 2 0 1 4 IC B P 2 0 1 4 INDR 2 0 1 4 INDS 2 0 1 4 JP F A 2 0 1 4
KL B F 2 0 1 4
KAE F 2 0 1 4 L P C K 2 0 1 4
P G AS 2 0 1 4 L S IP 2 0 1 4
P T S N 2 0 1 4
S M G R 2 0 1 4 S P M A 2 0 1 4 T INS 2 0 1 4 UNV R 2 0 1 4 INC O 2 0 1 4 CS RDI Corporate Social Responsibility Disclosure Index (CSRDI) SMCB 2014 SMCB 2015 0 1 2 3 4 5 6 ADE S 2 0 1 4 ANT M 2 0 1 4 AM F G 2 0 1 4 B UDI 2 0 1 4 C P IN 2 0 1 4 C T B N 2 0 1 4 DL T A 2 0 1 4 F A S W 2 0 1 4 GGR M 2 0 1 4 HM S P 2 0 1 4 S M C B 2 0 1 4 INT P 2 0 1 4 IC B P 2 0 1 4 INDR 2 0 1 4 INDS 2 0 1 4 JP F A 2 0 1 4 KL B F 2 0 1 4 KAE F 2 0 1 4 L P C K 2 0 1 4 P G AS 2 0 1 4 L S IP 2 0 1 4 P T S N 2 0 1 4 S M G R 2 0 1 4 S P M A 2 0 1 4 T INS 2 0 1 4 UNV R 2 0 1 4
INC O 2 0 1 4 P RO P E R S co re Kinerja Lingkungan (PROPER)
ISSN 2549-5704
Hasil analisis deskriptif variabel ERC pada gambar 3 menunjukkan bahwa perusahaan CTBN dan INDS selama kurun waktu pengamatan pernah menjadi perusahaan dengan nilai ERC terendah, sedangkan perusahaan LPCK dan LSIP merupakan perusahaan dengan nilai ERC tertinggi selama kurun waktu pengamatan.
Sumber: Data Olahan

## Gambar 3. Grafik Eearnings Response Coefficients (ERC)
Dalam  penelitian  ini,  analisis  pengaruh  variabel pengungkapan CSR  terhadap  variabel  ERC  dengan dimoderasi  oleh  variabel  kinerja  lingkungan  akan  dianalisis  dengan  menggunakan  analisis regresi  data  panel. Untuk menghindari adanya multikolinearitas dalam model regresi moderasi, maka analisis regresi tersebut akan dilakukan  dengan  menggunakan  teknik  selisih  nilai  mutlak.Tahap-tahap  yang  dilakukan  dalam  analisis  regresi data  panel  meliputi tahap  uji  asumsi  klasik,  tahap  pemilihan  model  regresi  panel  dan  tahap  estimasi  model regresi panel.
Pada  tahap  uji  asumsi  klasik  dilakukan  uji  normalitas,  multikolinearitas,  heteroskedastisitas,  dan autokorelasi. Berdasarkan hasil uji normalitas Jarque-Bera diperoleh nilai probability sebesar 0,706 > 0,05 yang menunjukkan bahwa data residual berdistribusi normal. Hal ini berarti model regresi data panel telah memenuhi asumsi  normalitas.  Hasil  uji  multikolinearitas  menunjukkan  bahwa  nilai  VIF  variabel  bebas <  10,  hal  ini menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  multikolinearitas  dalam  model.  Berdasarkan  hasil  uji  Gletsjer  nilai probabilitas  Obs*R-squared  sebesar  0,2939  >  0,05  yang  berarti  tidak  terjadi  heteroskedastisitas  dalam  model. Hasil  uji  autokorelasi  diperoleh  hasil  nilai  probabilitas  Chi  Square  sebesar  0,0717  >  0,05  yang  berarti  tidak terjadi autokorelasi dalam model.
Selanjutnya, pada tahap pemilihan model regresi data panel dilakukan uji Chow. Berdasarkan hasil uji Chow diproleh nilai probabilitas cross-section F  hasil pengujian sebesar 0,0094 < 0,05 yang berarti Ho ditolak dan disimpulkan bahwa model Fixed Effect yang terbaik. Demikian juga dengan hasil Uji Hausman didapatkan nilai probabilitas cross section F sebesar 0,0500 ≤ 0,05 yang berarti Ho ditolak dan disimpulkan bahwa  model Fixed Effect yang terbaik.
Dalam analisis regresi data panel, uji t digunakan untuk menguji pengaruh variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen. Hipotesis pengujian  yang digunakan dalam  uji parsial ini diujidengan taraf signifikan 0,05 maka Ho ditolak jika nilai probabilitas < 0,05 dan Ho akan diterima jika nilai probabilitas > 0,05.

## Tabel 5. Hasil Analisis Regresi
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.109847 0.022565 -4.868042 0.0000 ZCSR -0.047800 0.011934 -4.005437 0.0002 ZPROPER 0.028984 0.012177 2.380183 0.0215 MODERASI_CSR 0.056493 0.013576 4.161394 0.0001
Sumber: Data Olahan
CTBN 2016 INDS 2016 LPCK 2016 LSIP 2015 -3.00000 -2.50000 -2.00000 -1.50000 -1.00000 -0.50000 0.00000 0.50000 1.00000 1.50000 ADE S 2014 AN TM 2015 AMF G 20 16 CP IN 20 14 CT BN 20 15 DL TA 201 6 G GRM 2014 HMS P 2015 SM CB 20 16 IC BP 2014 IN DR 20 15 IN DS 20 16 KL BF 201 4 KA EF 2 015 LP CK 2016 LS IP 20 14 PT SN 2015 SM GR 20 16 TI N S 2014 U N VR 2015 IN CO 20 16 E RC Earnings Response Coefficient (ERC)
Berdasarkan  tabel 5 di  atas,  diperoleh  beberapa hasil sebagai  berikut: (1) Nilai  probabilitas  pengaruh pengungkapan CSR terhadap ERC adalah sebesar 0,0002 dengan koefisien regresi bertanda negatif. Oleh karena nilai probabilitas yang diperoleh < 0,05 dan koefisien regresi bertanda negatif maka Ho ditolak dan disimpulkan bahwa pengungkapan CSR  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  ERC.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin tinggi pengungkapan CSR maka ERC perusahaan akan semakin menurun, begitu sebaliknya. (2) Nilai probabilitas pengaruh variabel kinerja lingkungan terhadap ERC adalah sebesar 0,0215 dengan koefisien regresi bertanda positif. Oleh karena nilai probabilitas yang diperoleh < 0,05 dan koefisien regresi bertanda positif maka Ho ditolak dan disimpulkan bahwa kinerja lingkungan berpengaruh positif dan signifikan terhadap ERC. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi skor PROPER perusahaan maka ERC perusahaan juga akan semakin tinggi, begitu  sebaliknya. (3) Nilai  probabilitas  pengaruh  ModerasiCSR  terhadap  ERC  adalah  sebesar  0,0001  dengan koefisien  regresi  bertanda  positif.  Oleh  karena  nilai  probabilitas  yang  diperoleh  <  0,05  dan  koefisien  regresi bertanda  positif  maka  Ho  ditolak  dan  disimpulkan  bahwa  ModerasiCSR  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  ERC.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  kinerja  lingkungan  dapat  memperkuat  peran  CSR  dalam menurunkan ERC.
Hasil penelitian ini mendukung teori decision-usefulness studies (Gray, 1995) yang menjelaskan bahwa praktik  pengungkapan  sosial  dan  lingkungan  memberikan  manfaat  berupa  pertanggungjawaban  sosial  yang memiliki nilai informasi bagi pasar modal atau pelaku pasar. Informasi pengungkapan sosial dan lingkungan ini menyebabkan nilai earnings response coefficient yang rendah. Artinya, pada perusahaan yang dijadikan sampel, pengungkapan  CSR  mendapat  respons  dari  investor  dengan  menjadikan  informasi  pengungkapan  CSR  dan kinerja lingkungan sebagai salah satu pertimbangan melakukan investasi dengan tidak hanya mempertimbangkan informasi laba.
Hasil  penelitian  ini juga mendukung  hasil  penelitian yang  dilakukan  Suratno, et  al (2006) yang menyatakan  bahwa  kinerja  lingkungan  berpengaruh  terhadap environmental  disclosure dan  secara  statistik menujukkan positif dan signifikan. Penelitian yang dilakukan oleh Rakhiemah dan Agustia (2009) menunjukkan bahwa  kinerja  lingkungan  berpengaruh  terhadap  pengungkapan corporate  social  responsibility.Perusahaan dengan  kinerja  lingkungan  yang  baik  akan  cenderung  mengungkapkan performance perusahaan,  karena memberikan good news bagi pelaku pasar.
Perusahaan  dengan  kinerja  lingkungan  yang  baik  tidak  hanya  sekadar  peduli  dengan  lingkungannya tetapi juga menjaga kualitas produknya, keamanan produknya hingga tanggung jawab sosial perusahaan terhadap masyarakat sekitarnya. Hal inilah yang memperkuat investor lebih tertarik pada perusahaan yang ramah terhadap lingkungannya.
Kinerja  lingkungan  akan  tercapai  pada  level  yang  tinggi  jika  perusahaan  secara  proaktif  melakukan berbagai tindakan manajemen lingkungan secara terkendali. Dengan adanya tindakan proaktif perusahaan dalam pengelolaan  lingkungan  serta  adanya  kinerja  yang  tinggi,  manajemen  perusahaan  akan lebih terdorong  untuk mengungkapkan  tindakan  manajemen  lingkungan  tersebut  dalam annual  report khususnya  pada  pengungkapan CSR.  Dengan  demikian,  kinerja  lingkungan  dapat  memperkuat  pengungkapan  CSR  yang  berpengaruh  negatif terhadap ERC.

## PENUTUP
Simpulan  yang  diperoleh  dari  hasil  penelitian  ini  adalah  pengungkapan  CSR  perusahaan  sampel  pada  periode pengamatan  menunjukkan  skor  yang  cenderung  rendah.  Demikian  juga  dengan  nilai  ERC  yang  cenderung rendah. Sedangkan kinerja lingkungan yang diukur dengan PROPER menunjukkan skor yang cenderung cukup baik. Kinerja  lingkungan  dapat  memoderasi  pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap  ERC  yang  berarti  bahwa kinerja lingkungan dapat memperkuat peran pengungkapan CSR dalam menurunkan ERC.
Implikasi dari hasil penelitian dapat dijadikan informasi tambahan untuk mengetahui faktor-faktor yang mempengaruhi koefisien respons laba, sehingga perusahaan tidak  hanya  menyiapkan informasi laba tetapi juga informasi  lainnya  yang  relevan  seperti  pengungkapan  CSR  dan  kinerja  lingkungan.  Dengan  demikian,  untuk meningkatkan  skor  pengungkapan  CSR,  perusahaan  sebaiknya  lebih  memperhatikan  dan  meningkatkan  jumlah item pengungkapan CSR sesuai standar yang terus dikembangkan oleh lembaga internasional diantaranya Global Reporting  Initiative,  baik  pada  kategori  ekonomi,  lingkungan  dan  sosial.  Kinerja  lingkungan  perusahaan  dapat ditingkatkan  dengan  mengintegrasikan  program  lingkungan  ke  dalam  strategi  perusahaan  baik  dalam  jangka pendek maupun jangka panjang.
Penelitian ini dihasilkan dengan menggunakan metode studi peristiwa dengan jendela penelitian 5 hari kerja sebelum tanggal pengumuman dan 5  hari kerja setelah tanggal pengumuman.Bagi penelitian  selanjutnya sebaiknya  memperpanjang  periode  penelitian  sampai  dengan  laporan  tahunan  paling  mutakhir,  sehingga mendapatkan hasil yang lebih baik. Selain itu, sebaiknya menambah variabel bebas lainnya yang mempengaruhi earnings response coefficient.

## DAFTAR RUJUKAN
Chaney,  P.,  &  Jeter,  D.  (1991).  The  Effect  of  Size  on  The  Magnitude  of  Long-Window  Earnings  Response Coefficients. Contemporary Accounting Research, 2(8), 540 – 560.
Eipstein,  M.  J.,  &  Freedman,  M.  (1994).  Social  Disclosure  and  Individual  Investor. Accounting,  Auditing,  and Accountability Journal, 7(4), 94 – 109.
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets-A Review of Theory and Empirical Work. The Journal of Finance, 25(2), 383 – 417. https://doi.org/10.2307/2329297
Ghozali,  I.,  &  Chariri,  A.  (2014). Teori  Akuntansi  International  Financial  Reporting  System  (IFRS) (Edisi4). Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali,  I.,  &  Ratmono,  D.  (2013). Analisis  Multivariat  Dan  Ekonometrika.  Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Gray,  R.,  Kouhy,  R.,  &  Lavers,  S.  (1995).  Corporate  Social  and  Environmental  Reporting:  A  Review  of  The Literature and a Longitudinal Study of UK Disclosure. Accounting, Auditing & Accountability Journal, 8(2), 47 – 77. https://doi.org/10.1108/09513579510146996
GRI.  (2013). Pedoman  Pelaporan  Keberlanjutan  G4:  Prinsip-Prinsip  Pelaporan  dan  Pengungkapan  Standar.
Global Reporting Initiative. Amsterdam: Global Reporting Initiative. Retrieved from www.globalreporting.org
Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2012). Dasar-dasar Ekonometrika (Edisi 5). Jakarta: Salemba Empat.
Hartono,  J.  (2015). Studi  Peristiwa :  Menguji  Reaksi  Pasar  Modal  Akibat  Suatu  Peristiwa (Edisi  Pert). Yogyakarta: BPFE-YOGYAKARTA.
Herdirinandasari,  S.  S.,  &  Asyik,  N.  F.  (2016).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,  Dan  Voluntary Disclousure  Terhadap  Earning  Response  Coefficient  (ERC). Jurnal  Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi, 5(November), 1 – 19. Ikhsan, A. (2009). Akuntansi Lingkungan. Yogyakarta: Graha Ilmu. Lako, A. (2011). Dekonstruksi CSR Dan Reformasi Paradigma Bisnis dan Akuntansi. Jakarta: Penerbit Erlangga. Lev,  B.  (1989).  On  the  Usefulness  of  Earnings  and  Earnings  Research:  Lessons  and  Directions  from  Two Decades of Empirical Research. Journal of Accounting Research, 27(27), 153 – 192.
https://doi.org/10.2307/2491070
Lorraine,  N.  H.  J.,  Collison,  D.  J.,  &  Power,  D.  M.  (2004).  An  analysis  of  the  stock  market  impact  of environmental
performance information. Accounting Forum, 28(1), 7 – 26. https://doi.org/10.1016/j.accfor.2004.04.002
Melati,  R.  A.  (2013). Pengaruh  Pengungkapan  Informasi  CSR  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Earning  Response Coefficient (ERC). Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi, 2(12).
Nuzula, N. F., & Kato, M. (2011). Do Japanese Capital Markets Respond to The Publication of Corporate Social Responsibility Reports? Journal of Accounting, Finance and Economics, 1(1), 48 – 60.
Prabandari,  K.  R.,  &  Suryanawa,  K.  (2014).  Pengaruh  Environmental  Performance  Pada  Reaksi  Investor  Di Perusahaan High Profile Bursa Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 2(7.2), 299 – 312.
Rahmawati. (2012). Teori Akuntansi Keuangan (Edisi Pert). Yogyakarta: Graha Ilmu. Rakhiemah,  A.  N.,  &  Agustia,  D.  (2009).  Pengaruh  Kinerja  Lingkungan  Terhadap  Corporate  Social Responsibility  (CSR)  Disclosure  Dan  Kinerja  Finansial  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia. Simposium Nasional Akuntansi XII Palembang, 1 – 31.
Sandi,  K.  U.  (2013).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Earnings  Response  Coefficient. Accounting  Analysis Journal, 2(3), 337 – 344. Sarumpaet,  S.,  Nelwan,  M.,  &  Dewi,  D.  N.  (2016).  The  Value  Relevance  Of  Environmental  Performance :
Evidence From Indonesia Full paper. Prosiding Simposium Nasional Akuntansi XIX, 1 – 23.
Sayekti,  Y.,  &  Wondabio,  L.  S.  (2007).  Pengaruh  CSR  Disclosure  Terhadap  Earning  Response  Coefficient. Simposium Nasional Akuntansi X, 1 – 35.
Scott, W. R. (2015). Financial Accounting Theory (7th ed.). Canada: Prentice Hall Canada Inc. Sunariyah. (2003). Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMP YKPN. Suratno, I. B., Darsono, & Mutmainah, S. (2006). Pengaruh Environmental Performance terhadap Environmental Disclosure dan Economic Performance. Simposium Nasional Akuntansi IX.
Warta  Ekonomi.  (2006).  Konsep  Bisnis  Paling  Bersinar  2006:  Level  Adopsinya  Kian  Tinggi. Warta  Ekonomi,
36 – 37.

## Sumber Lain:
Republik Indonesia. (2007). Undang-Undang No. 25 Tahun 2007 Tentang Penanaman Modal. Sekretariat Negara. Jakarta.
Republik  Indonesia.  (2007). Undang-Undang  No.  40  Tahun  2007  Tentang  Perseroan  Terbatas.  Sekretariat Negara. Jakarta.
Republik  Indoenia.  (2009). Undang-Undang  No.  32  Tahun  2009  Tentang  Perlindungan  dan  Pengelolaan Lingkungan Hidup. Sekretariat Negara. Jakarta.
Keputusan  Menteri  Negara  Lingkungan  Hidup  Nomor  127  Tahun  2002  tentang  Program  Penilaian  Peringkat Kinerja Lingkungan Perusahaan dalam Pengelolaan Lingkungan (PROPER). www.globalreporting.org www.menhl.go.id