## JBB
6, 1 1
Received 14 November 2016 Revised 23 December 2016 Accepted 18 January 2017
JEL Classification: E2, E22
DOI: 10.14414/jbb.v6i1.733
Journal of Business and Banking
ISSN 2088-7841
Volume 6 Number 1 May – October 2016
pp. 1– 14
© STIE Perbanas Press 2016

## Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada industri hotel, restoran dan pariwisata
Agustinus Kismet Nugroho Jati 1

## 1, 2
STIE Perbanas Surabaya, Jalan Nginden Semolo 34-36 Surabaya 60118, Jawa Timur, Indonesia

## A B S T R A C T
The determination of the optimal capital structure policy becomes crucial matters faced by each company. This problem appears especially from the industries with their charac- teristics of capital intensive and high business risk. In addition, the issue in this study is the different implications of the theory of capital structure. The purpose of this study is to examine the factors that affect capital structure and at the same time is to know the capi- tal structure used, based on the theory. This study uses the companies of hotels, restau- rants, and tourisms listed in the Indonesia Stock Exchange, and there were 18 companies and retrieved data for 4 years. They were taken by pooling data. The analysis was done by  using  multiple  regression  analysis  with  SPSS  18.0  software.  The  results  showed, simultaneously the factors did not have significant effects on the capital structure of the company, but partially there was one factor that is profitability, showing a significant and negative effect on the capital structure. This means there is a propensity of firms in the industrial sector of hotels, restaurants,  and tourisms to use funding  from internal resources to finance their business expansion.

## A B S T R A K
Penentuan kebijakan struktur modal yang optimal menjadi hal krusial yang dalam peru- sahaan. Masalah ini muncul salah satunya bagi industri yang memiliki padat modal dan risiko bisnis tinggi. Selain itu, permasalahan yang diangkat dalam peneli-tian ini adalah adanya implikasi yang berbeda atas teori struktur modal yag digunakan. Tujuan dilaku- kannya penelitian ini adalah untuk menguji faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal sekaligus mengetahui struktur modal yang digunakan yang berbasis pada teori. Penelitian  ini  menggunakan  perusahaan  yang  bergerak  dalam  industri  hotel,  restoran dan pariwisata yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia, sehingga dengan demikian ada  sekitar  18  perusahaan  yang  digunakan  dengan  mengambil  data  selama  4  tahun. Pengolahan data dilakukan dengan pooling data. Metode analisis yang digunakan adalah analisis  regresi berganda dengan mengguna-kan software  SPSS 18.0. Hasil penelitian menunjukkan  bahwa  secara  simultan  faktor-faktor  struktur  tidak  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  struktur  modal  perusahaan,  sementara  secara  parsial  hanya faktor  profitabilitas  yang  menunjukkan  pengaruh  signifikan  dan  berhubungan  negatif terhadap struktur modal. Hal ini berarti terjadi kecenderungan perusahaan-perusahaan pada sektor industri hotel, restoran dan pariwisata untuk menggunakan pendanaan dari sumber internalnya untuk membiayai ekspansi bisnisnya.

## Keywords:
Capital Structure, Hotel, Restaurant, and Tourism Industry.

## 1. PENDAHULUAN
Menurut Linawati dan Widodo (2010), fungsi keuangan berperan pent-

## Faktor-faktor yang
2
ing dalam operasional perusahaan. Oleh karena itu, pihak perusahaan harus  mampu  mengetahui  dan  merencanakan  kebutuhan  dana  yang akan  mereka  gunakan  dalam  operasionalnya.  Agar  kebutuhan  dana tersebut dapat terpenuhi, perusahaan bisa memperoleh dana yang ber- sumber dari modal sendiri, yaitu baik penerbitan saham maupun ber- sumber dari hutang, baik hutang jangka pendek maupun hutang jang- ka panjang.
Dalam menentukan besarnya porsi modal yang digunakan, struk- tur  kepemilikan  dalam  sebuah  perusahaan  bisa  berpengaruh.  Salah satu unsur yang ada dalam struktur kepemilikan ini adalah kepemili- kan manajerial. Menurut Sujoko dan Soebianto (2007) kepemilikan ma- najerial  adalah  kepemilikan  saham  oleh  manajemen  perusahaan  yang diukur  dengan  persentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  manaje- men.  Semakin  besar  kepemilikan  manajerial,  semakin  mempengaruhi keputusan  untuk  menggunakan  hutang  yang  lebih  sedikit,  karena penggunaan hutang yang lebih besar akan meningkatkan cost of equity dan juga cost of debt, yang mengakibatkan WACC juga akan meningkat. Maka dengan demikian semakin tinggi rasio hutang maka akan sema- kin  meningkatkan  risiko  kebangkrutan  (Xuan-Quang  dan  Zhong-Xin 2013). Hal tersebut sesuai dengan trade off theory .
Penelitian empiris yang dilakukan oleh Badhuri (2002) menunjuk- kan semakin  besar aset tetap yang dimiliki oleh perusahaan,  semakin besar pula aktiva tetap yang dapat dijadikan agunan hutang oleh peru- sahaan tersebut. Hal ini juga berarti perusahaan memiliki kesempatan yang lebih besar untuk menggunakan hutang. Hasil penelitian empiris tersebut  didasarkan  atas  pendapat  Weston  dan  Brigham  (1998:  713) dalam Linawati dan Widodo (2010), bahwa perusahaan yang memiliki aktiva  sebagai  agunan  hutang  cenderung  akan  menggunakan  hutang dalam jumlah yang lebih besar. Aktiva yang dimaksud sebagai jaminan atas hutang adalah aktiva tetap ( fixed assets ). Dengan demikian, penje- lasan di atas sesuai dengan trade off theory .
Di  samping  data  di  atas,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Al-Najjar dan Taylor (2008) mengenai hubungan antara struktur modal dan struk- tur  kepemilikan,  menunjukkan  bahwa  likuiditas  memainkan  peranan yang  penting  dalam  menentukan  struktur  modal  perusahaan.  Perusa- haan dengan tingkat likuiditas yang tinggi menunjukkan bahwa perusa- haan  tersebut  semakin  siap  dalam  memenuhi  kewajiban-kewajiban jangka  pendeknya.  Selain  itu,  likuiditas  yang  tinggi  akan  memberikan sinyal  kepada  investor  bahwa  perusahaan  tersebut  likuid  sehingga  in- vestor  akan  percaya  untuk  memberikan  modalnya  kepada  perusahaan tersebut.  Dalam  penelitian  Al-Najjar  dan  Taylor  (2008)  juga  menunjuk- kan bahwa terdapat hubungan yang positif antara likuiditas dengan le- verage . Dengan demikian, hal tersebut sesuai dengan trade off theory . Aktivitas  yang  dilakukan  oleh  perusahaan,  baik  aktivitas  opera- sional maupun aktivitas investasi, tidak terlepas dari sebuah risiko bis- nis karena risiko bisnis dianggap sebagai salah satu faktor yang dapat mempengaruhi struktur modal. Perusahaan dengan risiko bisnis tinggi lebih baik menggunakan hutang yang lebih rendah agar total risikonya tidak terlalu tinggi. Hal tersebut sama dengan penelitian yang dilaku- kan oleh Al-Najjar dan Taylor (2008) yang menyatakan bahwa adanya

## JBB
6, 1 3
hubungan yang negatif antara risiko bisnis dengan struktur modal. Hal tersebut juga sesuai dengan trade off theory .
Keputusan untuk memberikan dividen yang besar, yang berarti me- nahan  sedikit  laba;  padahal  laba  ditahan  merupakan  cara  pendanaan internal.  Dengan  pembagian  dividen  yang  besar,  berarti  perusahaan menjadi semakin bergantung terhadap pendanaan eksternal. Sebaliknya, pembagian  dividen  yang  rendah  berarti  menahan  laba  lebih  banyak, sehingga  meningkatkan sumber  pendanaan  internal.  Dengan  demikian sesuai  dengan pecking  order  theory ,  maka  semakin  perusahaan  tumbuh akan  semakin  besar external  financing dan external  financing ini  berasal dari hutang. Oleh karena itu penggunaan hutang akan meningkat.
Ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu  alat  untuk  mengukur besar kecilnya perusahaan. Perusahaan dengan ukuran yang lebih be- sar  memiliki  akses  yang  lebih  besar  untuk  mendapat  sumber  penda- naan dari berbagai sumber, sehingga untuk memperoleh pinjaman dari kreditur  juga  akan  lebih  mudah  karena  perusahaan  dengan  ukuran yang lebih besar memiliki probabilitas yang lebih besar untuk meme- nangkan persaingan (Linawati dan Widodo 2010). Maka dengan demi- kian perusahaan dengan skala besar akan memiliki leverage yang lebih besar. Hal tersebut sesuai dengan trade off theory .
Faktor  lain,  yaitu  profitabilitas,  juga  penting  sebagai  salah  satu kunci  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan.  Menurut  Horne  dan  Wa- chowicz (2012), profitabilitas adalah suatu hubungan yang terjadi anta- ra  laba  dengan  penjualan  dan  laba  dengan  investasi  yang  secara  ber- sama-sama  keduanya  menunjukkan  efektifitas  keseluruhan  operasi perusahaan.  Menurut  Xuan-Quang  dan  Zhong-Xin  (2013)  dalam peck- ing-order  theory ,  perusahaan  yang profitable cenderung  lebih  memilih menggunakan sumber dana internal dibandingkan dari sumber ekster- nal. Oleh karena itu, perusahaan yang mempunyai profitabilitas tinggi akan  cenderung  untuk  menggunakan  sumber  dana  eksternal  (utang) yang relatif kecil. Hal ini dikarenakan laba ditahan yang dimiliki sudah cukup  memadai  untuk  digunakan  dalam  membiayai  kebutuhan  pen- danaan  perusahaan  (Linawati  dan  Widodo  2010).  Hal  tersebut  sesuai dengan pecking order theory .
Berbagai variabel di atas diterapkan pada sub sektor industri hotel, restoran dan pariwisata. Industri hotel, restoran dan pariwisata memi- liki  karakteristik  padat  modal  ( capital  intensive )  sehingga  perusahaan yang  bergerak  dalam  industri  hotel,  restoran  dan  pariwisata  selain memiliki aset tetap yang besar, juga memiliki ukuran perusahaan da- lam skala besar. Dari awal berdirinya hingga saat ini, perusahaan yang bergerak dalam industri hotel, restoran dan pariwisata telah mengala- mi pertumbuhan yang cukup tinggi.
2. RERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Struktur Modal ( Capital Structure ) Menurut Gitman (2000), struktur modal adalah “ Capital Structure is the mix of long term debt and equity maintained by the  firm ”. Struktur modal menjelaskan perbandingan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri. Struktur modal adalah permasalahan yang penting bagi peru- sahaan  karena  struktur  modal  akan  memiliki  efek  langsung  terhadap
Faktor-faktor yang
4
posisi keuangan perusahaan.
Menurut  Gitman  (2000),  tipe  modal  terbagi  menjadi  dua,  yaitu modal utang ( debt capital ) dan modal sendiri ( equity capital ). Kebutuhan dana  yang  berasal  dari  pinjaman  yang  dilakukan  oleh  perusahaan memiliki  berbagai  alasan.  Misalnya,  tidak  terpenuhinya  kebutuhan dana yang berasal dari pendanaan internal yang berupa laba ditahan. Baik  pendanaan  yang  bersumber  dari  internal  maupun  eksternal,  sa- ma-sama  memiliki  biaya.  Biaya  yang  berasal  dari  akibat  penggunaan utang  misalnya,  berupa  beban  bunga.  Semakin  tinggi  penggunaan utang, maka semakin tinggi beban bunganya.

## Teori dalam Struktur Modal

## Trade-off Theory
Brealey dkk. (2001) mengenai trade-off theory , menyebutkan perusahaan akan  berhutang  sampai  tingkat  utang  tertentu,  dimana  penghematan pajak  ( tax  shield )  dari  tambahan  hutang  sama  dengan  biaya  kesulitan keuangan ( financial distress ). Menurut Atmaja (2008) dalam trade off theory , struktur modal ada- lah asumsi dari hasil trade off antara keuntungan pajak dengan meng- gunakan utang dan biaya agensi yang akan terjadi. Penggunaan utang akan meningkatkan nilai perusahaan tapi hanya sampai pada titik ter- tentu. Setelah titik tersebut, penggunaan utang akan justru akan menu- runkan nilai perusahaan. Dengan begitu, struktur modal yang optimal dapat  ditemukan  dengan  menyeimbangkan  keuntungan  penggunaan hutang dengan biaya financial distress dan agency problem .

## Pecking Order Theory
Ross dkk. (2008) mengemukakan bahwa “ The pecking-order theories im- plies that managers prefer internal to external financing. If external financing is  required,  managers  tend  to  choose  the  safest  securities,  such  as  debt ”. Mayangsari  (2001)  menyatakan  bahwa pecking  order  theory cenderung memilih pendanaan sesuai urutan risiko, yaitu laba ditahan, utang dan terakhir penerbitan ekuitas.

## Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Struktur Kepemilikan Manajerial (Managerial Ownership Structure) Menurut Hartaro dan Atahau (2007), kepemilikan manajerial merupa- kan  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  pihak  manajemen  perusa- haan.  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2007),  menyatakan  kepemilikan  mana- jerial  merupakan  kepemilikan  saham  oleh  manajemen  perusahaan yang diukur dengan persentase jumlah saham yang dimiliki oleh ma- najemen. Menurut Mehran dkk. (1992), dalam Aida (2004), kepemilikan saham manajerial adalah proporsi saham biasa yang dimiliki oleh para manajemen.
Kepemilikan manajerial dengan penggunaan hutang memiliki hu- bungan  timbal  balik.  Artinya,  peningkatan  persentase  kepemilikan manajerial  akan  mengurangi  penggunaan  hutang  dan  sebaliknya  pe- nurunan kepemilikan manajerial akan meningkatkan penggunaan hu- tang. Dalam trade-off theory dijelaskan, bahwa penggunaan hutang yang tinggi  akan  menyebabkan  beban  perusahaan  semakin  tinggi.  Beban

## JBB
6, 1 5
perusahaan yang semakin tinggi disebabkan karena meningkatnya bi- aya  keagenan  ( agency  cost )  dan  biaya  kebangkrutan  ( financial  distress ). Sebagai implikasinya, perusahaan dapat berhutang hanya pada tingkat hutang tertentu, dimana penghematan pajak ( tax shield ) dari tambahan hutang sama dengan biaya kesulitan keuangan.

## Struktur Asset ( Asset Structure )
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011)  struktur  aktiva  adalah  penen- tuan  seberapa  besar  alokasi  untuk  masing-masing  komponen  aktiva secara garis besar dalam komposisinya yaitu aktiva lancar dan aktiva tetap. Struktur aset menggambarkan sebagian jumlah aset yang dapat dijadikan  jaminan  ( collateral  value  of  assets ).  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Viviani  (2008)  menunjukkan  bahwa  struktur  aset  yang  diproksi- kan dengan aktiva tetap mempunyai pengaruh positif terhadap tingkat leverage. Dengan  menjadikan  asetnya  sebagai  jaminan,  perusahaan  le- bih mudah dalam mendapatkan hutang pada bank, karena bank mem- punyai interpretasi bahwa aktiva tetap tersebut sebagai garansi.
Dalam  implikasi  pada trade-off  theory ,  perusahaan  yang  memiliki struktur aset yang besar maka porsi penggunaan hutangnya juga akan semakin  besar  karena  semakin  banyak  aset  tetap  yang  dapat  diguna- kan sebagai jaminan. Akan tetapi dalam trade-off theory dijelaskan bah- wa penggunaan hutang yang semakin besar akan meningkatkan biaya keagenan dan juga biaya kesulitan keuangan.
Likuiditas ( Liquidity )
Menurut  Horne  dan  Wachowicz  (2012),  tingkat  likuiditas  adalah  alat untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban keuangan jangka pendek. Perusahaan yang dapat segera mengembali- kan  hutang  jangka  pendeknya  akan  mendapatkan  kepercayaan  dari kreditur untuk menerbitkan utang dalam jumlah yang lebih besar.
Menurut Munawir (2001) likuiditas menunjukkan kemampuan su- atu perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangannya yang harus segera  dipenuhi,  atau  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  ke- wajiban  keuangan  pada  saat  ditagih.  Oleh  karena  itu,  dampak  dari trade-off theory , semakin cepat perusahaan membayar utang, maka kre- ditur akan memberikan kepercayaan sehingga kreditur bersedia mem- berikan utang dengan jumlah yang lebih besar.
Risiko Bisnis ( Business Risk )
Menurut  Sawir  (2004)  risiko  bisnis  berkaitan  dengan  ketidakpastian tingkat  pengembalian  atas  aktiva  suatu  perusahaan  di  masa  menda- tang,  yang  mengacu  pada  variabilitas  keuntungan  yang  diharapkan sebelum bunga dan pajak (EBIT). Risiko bisnis merupakan akibat lang- sung  dari  keputusan  investasi  perusahaan,  yang  tercermin  dalam struktur aktivanya.
Seperti yang telah dijabarkan dalam Trade-off Theory , apabila peru- sahaan  berutang  dalam  jumlah  besar,  maka  akan  semakin  besar  juga risikonya. Risiko ini diantaranya seperti biaya keagenan dan biaya ke- bangkrutan,  serta  ketidakmauan  kreditur  memberikan  pinjaman  den- gan jumlah yang cuku besar.

## Faktor-faktor yang
6
Oleh karena itu, perusahaan yang memiliki risiko bisnis tinggi se- harusnya menggunakan utang yang relatif rendah dibandingkan den- gan perusahaan yang memiliki risiko bisnis rendah. Hal ini dikarena- kan, perusahaan akan kesulitan untuk membayar utang apabila peru- sahaan menggunakan utang besar. (Mutaminah 2003).
Kebijakan Dividen ( Dividend Policy )
Keown dkk. (2005) menjelaskan bahwa kebijakan dividen perusahaan terkait dengan dua hal. Yang pertama adalah rasio pembagian dividen ( Devidend  Payout  Ratio ),  yang  menggambarkan  jumlah  dividen  yang dibayarkan relatif terhadap laba perusahaan. Yang kedua adalah stabi- litas dari pembagian dividen tersebut. Stabilitas ini bisa menjadi sama pentingnya dengan seberapa besar dividen yang dibagikan.
Di  dalam  memformulasikan  kebijakan  dividen,  manajer  mengha- dapi trade-off .  Ketika  manajemen  sudah  menetapkan  seberapa  banyak harus  berinvestasi,  keputusan  untuk  memberikan  dividen  yang  besar secara  relatif  menahan  sedikit  laba;  padahal  laba  ditahan  merupakan cara pendanaan internal, demikian sebaliknya.
Besarnya  dividen  yang  akan  dibagikan  ini  dapat  diukur  dengan menggunakan rasio pembagian dividen ( Dividend Payout Ratio ). Menu- rut Brigham dan Houston (2006) Dividend Payout Ratio adalah persen- tase  dari  laba  bersih  yang  akan  dibayarkan  sebagai  dividen  tunai  ke- pada pemegang saham. Jika dividen tunai meningkat maka dana peru- sahaan  untuk reinvestment akan  semakin  berkurang  sehingga  perusa- haan cenderung akan mencari sumber dana eksternal untuk mencuku- pi kebutuhannya (Brigham dan Houston 2001).
Dalam pecking  order  theory dijelaskan  urutan  pendanaan  perusa- haan.  Untuk  mendanai  kebutuhan  operasionalnya  perusahaan  akan menggunakan internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusa- haan  berupa  laba  ditahan)  terlebih  dahulu.  Apabila  pendanaan  dari luar  ( eksternal  financing )  diperlukan,  maka  penerbitan  sekuritas  akan dilakukan berdasrkan sekuritas yang paling aman dahulu, yaitu dimu- lai dengan hutang hingga penerbitan saham baru.
Ukuran Perusahaan ( Firm Size )
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2011),  ukuran  perusahaan  adalah gambaran dari besar kecilnya suatu perusahaan. Perusahaan yang be- rukuran besar cenderung memiliki kemampuan dan fleksibilitas yang lebih  untuk  mengakses  sumber  dana  sehingga  cenderung  untuk  me- ningkatkan  hutangnya.  Perusahaan  dengan  ukuran  yang  lebih  besar dan  kompleks  tidak  memiliki  kendala  untuk  mendapatkan  dana  eks- ternal  (hutang).  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  dengan  ukuran  besar memiliki  risiko  kebangkrutan  yang  kecil  dibandingkan  dengan  peru- sahaan yang memiliki level lebih kecil.
Seperti yang telah dijelaskan dalam trade-off theory bahwa ada be- berapa  dampak  yang  ditimbulkan  akibat  penggunaan  hutang,  seperti biaya  keagenan  dan  biaya  kebangkrutan.  Semakin  besar  penggunaan hutang  maka  semakin  besar  pula  biaya  keagenan  dan  biaya  ke- bangkrutan  yang  harus  ditanggung  oleh  perusahaan.  Oleh  karena  itu dalam hubungannya dengan trade off theory , meskipun dengan ukuran

## JBB
6, 1 7
perusahaan  yang  besar  dapat  memperoleh  hutang  yang  lebih  besar, akan tetapi besarnya hutang yang diperoleh sama dengan biaya kesuli- tan keuangan.

## Profitabilitas ( Profitability )
Menurut Sartono (2001: 122) profitabilitas adalah kemampuan perusa- haan untuk memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total  aktiva  maupun  modal  sendiri.  Menurut  Linawati  dan  Widodo (2010)  perusahaan  dengan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  atas  in- vestasi atau profitabilitas yang tinggi cenderung menggunakan hutang yang relatif kecil karena laba ditahan yang tinggi sudah memadai un- tuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan.
Menurut Al-Najjar dan Taylor (2008), menurut teori pecking order dengan  adanya  informasi  asimetris,  perusahaan  akan  lebih  memilih pembiayaan yang berasal dari internal dibandingkan pembiayaan yang berasal  dari  eksternal.  Perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi cenderung memiliki laba ditahan yang besar.

## Hipotesis

## Struktur Kepemilikan dengan Struktur Modal
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Jensen,  Solberg  dan  Zorn  (1992)  men- genai penentuan secara simultan kepemilikan insider, hutang dan kebi- jakan  dividen,  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpenga- ruh negatif terhadap kebijakan hutang perusahaan. Hasil serupa sama dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Xuan-Quang  dan  Zhong-Xin (2013) mengenai dampak dari struktur kepemilikan terhadap struktur modal  menyebutkan  kepemilikan  memiliki  hubungan  yang  negatif terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan.  Berdasarkan  bukti  ekspe- rimental  diatas,  menjelaskan  bahwa  kepemilikan  manajerial  memiliki hubungan yang negatif.
H 1 : Struktur kepemilikan  berpengaruh  negatif  pada  financial  leve- rage.

## Struktur Aktiva dengan Struktur Modal
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976),  Jensen  (1986)  dalam  Al-Najjar dan  Taylor  (2008)  teori  keagenan  menunjukkan  bahwa  modal  dan struktur  kepemilikan  yang  optimal  dapat  digunakan  untuk  memini- malkan biaya agensi. Oleh karena itu, antara aset yang berwujud den- gan struktur kepemilikan memiliki hubungan yang negatif, karena aset yang berwujud dapat digunakan sebagai jaminan untuk mendapatkan hutang dalam skala yang lebih besar.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Al-Najjar  dan  Taylor  (2008)  men- genai hubungan antara struktur modal dan struktur kepemilikan me- nunjukkan bahwa terdapat bukti kuat dari hubungan yang positif an- tara  aset  berwujud  dengan leverage .  Ini  menunjukkan  bahwa  perusa- haan  dengan  aset  tetap  yang  besar  dapat  mengunakan  aset  tersebut sebagai  jaminan  untuk  mendapatkan  dana  yang  berasal  dari  hutang. Hal  yang  sama  juga  ditunjukkan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Viviani (2008) mengenai faktor-faktor yang menentukan struktur modal, yang juga menunjukkan adanya hubungan yang positif antara

## Faktor-faktor yang
8
struktur  asset  dengan leverage .  Penelitian  lain  yang  dilakukan  oleh Gaud  dkk.  (2005),  Booth  dkk.  (2001),  Voulgaris  dkk.  (2004),  Akhtar (2005)  juga  menunjukkan  hasil  yang  sama.  Hasil  tersebut  juga  sesuai dengan teori keagenan tentang struktur modal.
H 2 :
Struktur aktiva berpengaruh positif pada financial leverage .

## Likuiditas dengan Struktur Modal
Penelitian yang dilakukan oleh Al-Najjar dan Taylor (2008) menunjuk- kan bahwa likuiditas memainkan peranan yang penting dalam menen- tukan struktur modal perusahaan. Perusahan dengan tingkat likuiditas yang  tinggi  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut  semakin  siap dalam  memenuhi  kewajiban-kewajiban  jangka  pendeknya.  Selain  itu, likuiditas yang tinggi akan memberikan sinyal kepada investor bahwa perusahaan  tersebut  likuid  sehingga  investor  akan  percaya  untuk memberikan  modalnya  kepada  perusahaan  tersebut.  Maka  dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  dengan  likuiditas yang  tinggi  akan  cenderung  untuk  menggunakan  hutang  yang  lebih besar.  Dalam  penelitian  Al-Najjar  dan  Taylor  (2008)  serta  Sabir  dan Malik (2012) juga menujukkan bahwa terdapat hubungan yang positif antara likuiditas dengan leverage.
H 3 : Likuiditas berpengaruh positif pada financial leverage .

## Risiko Bisnis dengan Struktur Modal
Menurut  teori  kebangkrutan  yang  ditulis  dalam  Al-Najjar  dan  Taylor (2008),  ada  hubungan  yang  negatif  antara  risiko  bisnis  dan  struktur modal.  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Al-Najjar  dan  Taylor (2008)  mengenai  hubungan  antara  struktur  modal  dan  struktur  kepe- milikan, bahwa risiko bisnis memiliki hubungan yang negatif dengan rasio hutang. Pendanaan yang berasal dari hutang akan membutuhkan komitmen  karena  pembayaran  yang  dilakukan  secara  periodik.  Peru- sahaan dengan rasio yang tinggi cenderung akan menghadapi kesuli- tan  keuangan  yang  tinggi.  Penelitian  selanjutnya  akan  melihat  bagai- mana  hubungan  antara  risiko  bisnis  dengan  struktur  modal  perusa- haan.
H 4 : Risiko bisnis berpengaruh negatif pada financial leverage .

## Kebijakan Dividen dengan Struktur Modal
Menurut  Sartono  (2001),  kebijakan  dividen  adalah  keputusan  apakah laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang saham  sebagai  dividen  atau  akan  ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan guna  pembiayaan  investasi  dimasa  yang  akan  datang.  Keown  dkk. (2005)  menjelaskan  bahwa  kebijakan  dividen  perusahaan  terkait  den- gan dua hal. Yang pertama adalah rasio pembagian dividen ( Dividend Payout  Ratio ),  yang menggambarkan jumlah  dividen  yang dibayarkan relatif  terhadap  laba  perusahaan.  Yang  kedua  adalah  stabilitas  dari pembagian dividen tersebut. Stabilitas ini bisa menjadi sama penting- nya dengan seberapa besar dividen yang dibagikan. Dalam penelitian Al-Najjar dan Taylor (2008) mengemukakan bahwa kebijakan dividen yang diukur dengan proxy dividend payout ratio tidak memiliki hubun- gan yang signifikan antara kebijakan dividen dengan leverage .
JBB 6, 1 9
H 5 : Kebijakan dividen berpengaruh negatif pada financial leverage .

## Ukuran Perusahaan dengan Struktur Modal
Semakin  banyaknya  perusahaan  maka  semakin  beragam  pula  ukuran perusahan  tersebut.  Linawati  dan  Widodo  (2010)  mengatakan  bahwa sebuah  perusahaan  dengan  ukuran  yang  besar  akan  memiliki  akses akses yang lebih besar untuk mendapatkan sumber pendanaan dari ber- bagai sumber, sehingga untuk memperoleh pinjaman dari kreditur juga akan lebih mudah karena perusahaan dengan ukuran yang lebih besar memiliki probabilitas yang lebih besar untuk memenangkan persaingan. Oleh karena itu, memungkinkan perusahaan besar dengan tingkat leve- rage akan lebih besar dari perusahaan yang berukuran lebih kecil.
Gambar 1
Rerangka Pemikiran Tabel 1 Variabel dan Pengukuran No. Variable Measurement 1.  Capital Structure (Dependent Variable) 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 2.  Ownership Structure 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑜𝑓 𝑀𝑎𝑛𝑎𝑔𝑒𝑚𝑒𝑛𝑡 ′ 𝑠 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑜𝑓 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 3.  Assets Structure 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 4.  Liquidity 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 5.  Business Risk 𝜎𝐵𝐸𝑃 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠 6.  Dividend Policy 𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑝𝑒𝑟 𝑠𝑕𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑝𝑒𝑟 𝑠𝑕𝑎𝑟𝑒 7.  Firm Size log  (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠) 8.  Profitability 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑂𝑛 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Struktur Kepemilikan Manajerial Struktur Aset Likuiditas Struktur Modal Risiko Bisnis Kebijakan Dividen Ukuran Perusahaan Profitabilitas

## Faktor-faktor yang
10
Penelitian Al-Najjar dan Taylor (2008) menunjukkan, bahwa terda- pat hubungan yang positif signifikan yang kuat antara ukuran perusa- haan dan leverage . Hal tersebut juga dinyatakan dalam penelitian yang dilakukan  oleh  Alzomaia  (2014)  mengenai  faktor-faktor  yang  menen- tukan  struktur  modal  pada  perusahaan  yang  sudah go-public ,  yang menyebutkan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang po- sitif terhadap leverage . Penelitian lain seperti Sabir dan All Malik (2012) juga menyebutkan hal yang serupa. Artinya adalah semakin besar uku- ran  perusahaan  maka  semakin  kecil  risiko  kebangkrutannya  jika  di- bandingkan dengan perusahaan kecil.
H 6 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif pada financial leverage.

## Profitabilitas dengan Struktur Modal
Menurut Xuan-Quang dan Zhong-Xin (2013) dalam pecking-order theory , perusahaan  yang profitable cenderung  lebih  memilih  menggunakan sumber dana internal dibandingkan dari sumber eksternal. Oleh kare- na  itu,  perusahaan  yang  mempunyai  profitabilitas  tinggi  akan  cende- rung untuk  menggunakan sumber dana eksternal (utang) yang relatif kecil.  Hal  ini  dikarenakan  laba  ditahan  yang  dimiliki  sudah  cukup memadai  untuk  digunakan  dalam  membiayai  kebutuhan  pendanaan perusahaan (Linawati dan Widodo 2010).
Penelitian yang dilakukan oleh Al-Najjar dan Taylor (2008), Xuan- Quang  dan  Zhong-Xin  (2013),  Huang  dan  Song  (2006),  serta  Kesuma (2009)  menunjukkan  bahwa  profitabilitas  memiliki  pengaruh  negatif terhadap financial  leverage .  Artinya, semakin tinggi  profitabilitas  peru- sahaan maka akan semakin kecil penggunaan hutangnya. H 7 :
Profitabilitas berpengaruh negatif pada financial leverage . Rerangka pemikiran penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 1.
Tabel 2 Ringkasan Statistik Deskriptif Variabel-variabel Penelitian
N Min. Maks. Mean Std. Dev. Leverage 72 0,0000 1,9736 0,3260 0,3724 Managerial Ownership (%) 72 0,0000  26,0300 3,5454 6,1221 Fixed Asset Ratio 72 0,1600 0,9700 0,6738 0,2076 Liquidity 72 0,1300  15,5300 1,6010 1,7643 Business Risk 72 0,0005 0,0443 0,0140 0,0113 Dividend 72 0,0000 0,4700 0,0342 0,0974 Size 72  10,0600  12,7100 11,5303 0,7109 Profitability 72  -1,5840 0,6414 0,0765 0,2380 Valid N (listwise) 72
Sumber: Output SPSS, diolah penulis, 2015.
Tabel 3 Hasil Uji Asumsi Klasik No. Nama Uji Hasil 1.  Uji Normalitas Data berdistribusi normal 2.  Uji Autokorelasi Tidak ada autokorelasi 3.  Uji Multikolinearitas Tidak ada multikolinearitas 4.  Uji Heterokedastisitas Tidak ada heterokedastisitas

## JBB
11

## 3. METODE PENELITIAN Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Penelitian ini menggunakan populasi perusahaan yang ada dalam in- dustri hotel, restoran dan pariwisata. Sampel diambil dengan menggu- nakan  metode purposive  sampling .  Selain  itu,  penelitian  ini  mencakup pengujian  hipotesis  dan  pengujian  validitas  asumsi  regresi  linear.  Pe- nelitian  ini  menggunakan  data pooling ( pooled  time  series ),  yang  meru- pakan  kombinasi  dari  data  runtut  waktu  ( time  series )  dan  data  silang tempat ( cross section ).

## Metode Analisis Data dan Pengujian Hipotesis
Penelitian  ini  menggunakan  persamaan  regresi  linear  berganda  dan sebagai alat pengolahan data digunakan program SPSS versi 18.0. Di- asumsikan  bahwa  variabel  dependen  (struktur  modal)  memiliki  hu- bungan yang linear dengan variabel-variabel independen. Pengukuran masing-masing variabel dapat dilihat pada Tabel 1.
Adapun  model  umum  regresi  yang  akan  dibentuk  berdasarkan asumsi tersebut diatas adalah:
𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑀𝑎𝑂𝑊 𝑖𝑡 + 𝛽 2 𝐴𝑆𝑆𝐸𝑇𝑆  + 𝛽 3 𝐿𝐼𝑄𝑈𝐼 𝑖𝑡 + 𝛽 4 𝐵𝑅 𝑖𝑡 + 𝛽 5 𝐷𝐼𝑉 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝑆𝐼𝑍𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 7 𝑃𝑅𝑂𝐹𝑇 𝑖𝑡 + µ 𝑖𝑡 , (1)
dengan i = 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7, 8, 9, 10, 11, 12, 13, 14, 15, 16, 17, 18 dan t = 1, 2, 3, 4.
Pengujian terhadap hipotesis dilakukan dengan menguji koefisien regresi dari model di atas. Pengujian hipotesis ini terdiri dari uji statis- tik dan uji statistik F.

## 4. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN Analisis Statistik
Hasil  analisis  statitistik  deskriptif  dan  regresi  secara  ringkas  dapat dilihat pada Tabel 2, 3 dan 4.

## Pengujian Hipotesis
Dari tujuh hipotesis, hanya satu hipotesis yang terdukung, yaitu hipo- tesis ke tujuh. Hasil regresi menunjukkan adanya pengaruh yang nega-
Tabel 4 Hasil Regresi Linear Berganda Variabel-Variabel Penelitian
Variabel Koefisien Regresi  Signifikansi Konstanta -0,241 0,763 Struktur Kepemilikan Manajerial (MaOW) -0,003 0,731 Struktur Aset (ASSETS) -0,124 0,594 Likuiditas (LIQUI) -0,012 0,633 Risiko Bisnis (BR) 4,303 0,310 Kebijakan Dividen (DIV) -0,482 0,330 Ukuran Perusahaan (SIZE) 0,053 0,427 Profitabilitas (PROFT) -0,385 0,049 R = 0,329 F = 1,113 R Square = 0,109 Sig. = 0,366
Adjusted R Square = 0,011
Notes: a. Variabel Dependen: LEV. b. Variabel Independen: MaOW, ASSETS, LIQUI, BR, DIV, SIZE, PROFT.

## Faktor-faktor yang
12
tif dan signifikan dari variabel profitabilitas terhadap leverage . Hal ter- sebut mendukung pecking order theory . Ada tiga variabel dalam peneli- tian ini yang meskipun hasilnya tidak signifikan, akan tetapi arahnya sama dengan yang diharapkan. Tiga variabel tersebut adalah struktur kepemilikan manajerial, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan.
Tidak  signifikannya  hasil  pengujian  di  atas,  untuk  struktur  kepe- milikan disebabkan sebagian besar perusahaan, tidak memiliki prosen- tase  kepemilikan  manajerial  dan  sedikit  perusahaan  yang  memiliki struktur  kepemilikan  manajerial  prosentasenya  sangat  kecil.  Kemu- dian, kebijakan dividen pun demikian, data menunjukkan bahwa, pe- rusahaan tidak selalu membagikan dividen setiap tahunnya. Oleh ka- rena itu, hasil pengujian tidak maksimal. Adapun untuk ukuran peru- sahaan didapat hasil yang sangat fluktuasi, artinya ukuran perusahaan yang  satu  dengan  yang  lainnya  sangat  berbeda  jauh  sehingga  hal  ini dapat mempengaruhi hasil penelitian.
Nilai F dalam Tabel 4, juga menunjukkan nilai yang tidak signifi- kan.  Tidak  signifikannya  nilai  tersebut  ditunjukkan  dengan  besarnya nilai signifikansi F sebesar 0,366. Hal tersebut berarti variabel struktur kepemilikan,  struktur  aset,  likuiditas,  risiko  bisnis,  kebijakan  dividen, ukuran  perusahaan  dan  profitabilitas  secara  bersama-sama  tidak  ber- pengaruh terhadap variabel financial leverage .

## 5. SIMPULAN, IMPLIKASI, SARAN DAN KETERBATASAN
Berdasarkan hasil pengujian  dan  analisis  yang telah  dilakukan,  dapat ditarik simpulan. Pertama, perusahaan-perusahaan yang bergerak da- lam industri hotel, restoran dan pariwisata yang ada di Indonesia dan terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  lebih  cenderung  menggunakan modal  sendiri  untuk  membiayai  ekspansi  usahanya.  Hal  ini  terlihat dari  sebagian  besar  perusahaan-perusahaan  tersebut  tidak  membagi- kan dividen yang tercermin dalam angka-angka yang ada pada Tabel 4. Hal tersebut juga berarti bahwa perusahaan-perusahaan yang berge- rak  dalam  industri  hotel,  restoran  dan  pariwisata  lebih  cenderung menganut  pecking  order  theory.  Kedua,  sebagian  besar  manajemen pada perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam industri hotel, res- toran dan pariwisata tidak memiliki kepemilikan saham. Dengan kata lain,  kepemilikan  manajerial  dalam  perusahaan-perusahaan yang  ber- gerak dalam industri hotel, restoran dan pariwisata sangat kecil.
Saran untuk calon peneliti selanjutnya yang akan mengembangkan penelitian  ini  adalah  untuk  penelitian  selanjutnya,  berkaitan  dengan pecking order theory , sebaiknya melihat apakah perusahaan-perusahaan yang  bergerak  dalam  bidang  hotel,  restoran  dan  pariwisata  menggu- nakan teori kebijakan dividen, yaitu residual theory .

## DAFTAR RUJUKAN
Ainul, Aida M 2004, „Pengaruh Struktur Kepemilikan Managerial Ter- hadap Utang‟, Jurnal Studi Bisnis, 2 (1), 19-30.
Akhtar,  S  2005,  „The  Determinants  of  Capital  Structure  for  Australian Multinational  and  Domestics  Corporation‟, Australian  Journal  of Management, Vol. 30, No. 2, hal. 321-341.
Al-Najjar, Basil dan Peter Taylor, 2008, „The Relationship Between Cap-
JBB 6, 1 13
ital  Structure  and  Ownership  Structure‟, Managerial  Finance, Vol. 34, No. 12, hal. 919-933.
Alzomaia,  Turki  SF  2014,  „Capital  Structure  Determinants  of  Publicly Listed  Companies  in  Saudi  Arabia‟, The  International  Journal  of Business and Finance Research, Vol. 8, No. 2, hal. 53-67. Atmaja, Lukas Setia, 2008, Teori dan Praktik Manajemen Keuangan , Edisi Pertama Yogyakarta: Andi.
Badhuri, S 2002, „Determinants of corporate borrowing: some evidence from  the  Indian  corporate  structure‟, Journal  of  Economics  and
Finance , Vol. 26, hal. 200-15.
Booth.L,  Aivazian,  V,  Demirgue-Kunt,  A  dan  Maksimovic,  V  2001,
„Capital  structure  in  developing  countries‟, The  Journal  of  Finance, Vol. 56, hal. 87-130.
Brealey, Richard A Stewart C, Myers, Alan J dan Marcus, 2001, Funda- mentals of Corporate Finance, Third Edition, Singapore: Mc Graw-
Hill.
Brigham, Eugene F dan Joel F Houston, 2001, Manajemen Keuangan , di- terjemahkan oleh Herman WIbowo, Edisi Kedelapan, Buku Kedua, Jakarta: Erlangga.
Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F  Houston,  2006, Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan , diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto, Edisi Kesepuluh, Buku Kedua, Jakarta: Salemba Empat. Brigham,  Eugene  F  dan  Joel  F  Houston,  2011, Dasar-dasar  Manajemen Keuangan , Edisi 11, Jakarta: Salemba Empat.
Gaud,P, Jani, E, Hoesli, M dan Bender, A 2005, „The Capital Structure of  Swiss  Companies:  an  empirical  analysis  using  dynamic  panel data‟, European Financial Management, Vol. 11, No. 1, hal. 51-69. Gitman,  Lawrence  J  2000, Principle  of  Managerial  Finance ,  Seventeenth Edition, Massachusetts: Addison-Wesley Publishing Company. Gujarati, DN 1995, Basic Econometrics , New York: Mc Graw-Hill. Hartaro  dan  Atahau,  2007,  „Analisis  Interdependensi  Insider  Owner- ship,  Tingkat  Hutang,  Dividen  Perusahaan  secara  Simultan  di  In- donesia  Periode  1990-1992  dan  2000-2003‟, Jurnal  Ekonomi  dan  Bis- nis, Vol. XIII, No. 1, Maret: 1-19. Horne, James C Van dan Wachowicz, John M 2012, Fundamentals of Fi- nancial Management , Jakarta: Salemba Empat. Huang, G dan Song, FM 2006, „The Determinants of Capital Structure: Evidence From China‟, China Economic Review, 17, 14-16.
Jensen, Gerald R, Donald P Soulberg dan Thomas S Zorn, 1992, „Simul- taneous Determination of Insider Ownership, Debt, and Dividend Policies‟, The  Journal  of  Finance  and  Quantitative  Analysis ,  Vol.  27,
No. 2 (Juli 1992), hal. 247-263.
Jensen, M and Meckling, W 1976, „The Theory of the Firm: Managerial Behavior,  Agency  Costs,  and  Ownership  Structure‟, Journal  of  Fi- nancial Economics , Vol. 3, hal. 305-60.
Keown, Arhur J, David F Scott, Jr, John D Martin, J William Petty, 2005, Manajemen  Keuangan;  Prinsip-Prinsip  Dasar  dan  Aplikasi ,  Jilid  2,  PT
Index kelompok Gramedia, Jakarta.
Kesuma,  Ali,  2009,  „Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal serta Pengaruhnya terhadap Harga Saham Perusahaan Real

## Faktor-faktor yang
14
Estate yang Go Public  di Bursa Efek Indonesia‟, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 11, No. 1, hal. 38-45.
Linawati,  Ari  dan  Agus  Widodo,  2010,  „Analisis  Pengaruh  Struktur Aktiva,  Ukuran  Perusahaan  dan  Profitabilias  Terhadap  Struktur Modal‟, Jurnal Bisnis dan Manajemen , Vol. 10, No. 2, 2010: 129-140. Mayangsari, Sekar, 2001, „Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi
Keputusan  Pendanaan  Perusahaan:  Pengujian  Pecking  Order  Hy- potesis, Media Riset Akuntansi, Auditing dan Informasi, 1(3), hal. 1-26. Munawir, S 2001, Analisis Laporan Keuangan, Edisi Keempat, Yogyakar- ta: Liberty.
Mutaminah,  2003,  „Analisis  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan- Perusahaan Non Finansial yang Go Public di Pasar Modal Indone- sia‟, Journal of Financial Economics, Vol. 12, hal. 187-221. Riyanto,  Bambang,  1997, Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan ,  Edisi Keempat, Yogyakarta: BPFE.
Ross,  Stephen  A,  Westerfield,  Randolph  W,  Jaffe,  Jeffrey  dan  Jordan, Bradford D 2008, Modern Financial Management, Eight Edition, New York: McGraw-Hill Companies Inc.
Sabir,  Mahvish  dan  All  Malik,  Qalsar,  2012,  „Determinants  of  capital structure – A study of oil and gas sector of Pakistan‟, Interdisciplinary
Journal of Contemporary Research in Business, Vol. 3, No. 10, hal. 395- 400.
Sartono,  Agus,  2001, Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Aplikasi ,  Edisi Keempat, Yogyakarta: BPFE.
Sawir, Agnes, 2004, Kebijakan Pendanaan dan Restrukturisasi Perusahaan , Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama.
Sujoko dan Soebianto, Ugy, 2007, „Pengaruh Struktur Kepemilikan Sa- ham,  Leverage,  Faktor  Intern  dan  Faktor  Ekstern  Terhadap  Nilai Perusahaan‟, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Vol. 9, No. 1, Un- iversitas Kristen Petra, Surabaya.
Viviani, Jean Laurent, 2008, „Capital Structure Determinants: an empir- ical study of French companies in the wine Industry‟, International Journal of Business Research , Vol. 20, No. 2, hal. 171-194. Voulgaris, F, Asteriou, D dan Agiomirgianakis, G 2004, „Size and Deter- minants of Capital Structure in The Greek Manufacturing Sector‟, In- ternational Review of Applied Economics, Vol. 18, No. 2, hal. 247-62. Weston, J Fred dan Eugene F Brigham, 1998, Manajemen Keuangan , Ter- jemahan Wasana, Jaka A Jilid 1, Jakarta: Binarupa Aksara.
Xuang-Quang,  Do  dan  Wu  Zhong-Xin,  2013,  „Impact  of  Ownership Structure  and  Corporate  Governance  on  Capital  Structure:  The Case of Vietnamese Firms‟, Australian Journal of Business and Man- agement Research , Vol. 3, No. 03, hal. 11-19.

## ACKNOWLEDGEMENT
Artikel ini pernah dipresentasikan pada 4 th International Conference on Business and Banking di Lombok tanggal 24-26 Agustus 2016.

## Koresponden Penulis
Agustinus  Kismet  Nugroho  Jati  dapat  dikontak  pada  e-mail: agustinus@perbanas.ac.id.