## PERSPEKTIF HUKUM ISLAM MENGENAI MEKANISME MANIPULASI PASAR DALAM TRANSAKSI SAHAM DI PASAR MODAL
Oleh Sawaluddin Siregar Fakultas Syariah dan Ilmu Hukum IAIN Padangsidimpuan e-mail: lisyasiregar@gmail.com

## Abstrac
The market manipulation of stock transactions in the capital market is done by the conspiracy of several parties who engineered the balance of the selling offer and the buying demand of shares to influence the movement of stock transactions, in order to create a false or misleading image in the capital market, so that investors mistakenly take investment decisions, and the   manipulators  benefit   .   Market   manipulation   in   stock   transactions   in capital markets is a practice that is prohibited in Articles 91 and 92 of Law No. 8 of 1995 on Capital Markets. Market manipulation is also prohibited in Islamic law, because it is categorized as bale an-najsy (false demand) and ihtikar (false supply), as affirmed in Article 5 paragraph 2 Fatwa DSN- MUI No. 40 / DSN-MUI / X / 2003.
Keyword: Market Manipulation, Islamic Law, Capital Market.

## A. Pendahuluan
Pasar   modal   merupakan
instrumen penting perekonomian dunia   saat   ini. 1 Investasi
masyarakat   di   pasar   modal merupakan   sumber   pembiayaan perusahaan.   Pasar   modal merupakan   media   yang menjembatani   banyak   pelaku ekonomi   yang   kelebihan   modal
1 Esta   Lestari,   “Perbandingan   Pasar Modal   Syariah  dan  Konvensional   di  Indonesia:
Pendekatan Volalitas,” dalam Mohammad Najib, dkk., Investasi   Syariah;   Implementasi   Konsep pada   Kenyataan   Empirik ,   (Yogyakarta:   Kreasi Wacana Yogyakarta, 2008), hal. 169.
dan   yang   membutuhkan   modal dengan   melewati   batas-batas negara.
Pasar   modal   telah menetapkan mekanisme transaksi perdagangan   efek   yang   harus dipatuhi   semua   pihak. 2 Setiap transaksi   perdagangan   efek dimulai   dari   mekanisme penawaran   dan   permintaan,   dan bursa   efek   bertanggung   jawab
2 Tjiptono   Darmadji   dan   Hendy   M. Fakhruddin, Pasar   Modal   di   Indonesia, Pendekatan   Tanya-Jawab ,   (Jakarta:   Salemba Empat, 2001), hal.5.

## Perspektif Hukum Islam...|Sawaluddin Siregar
terhadap   penyelesaian   seluruh transaksi efek di pasar modal.
Perangkat   hukum   yang mengatur   pasar   modal   di Indonesia   adalah   Undang- Undang   Nomor   8   Tahun   1995 tentang Pasar Modal (selanjutnya disingkat UUPM). Dalam rangka upaya   pembinaan,   pengaturan, dan   pengawasan   pasar   modal, dibentuklah   Otoritas   Jasa Keuangan   (OJK)   berdasarkan Undang-Undang   Nomor   21 Tahun 2011 tentang Otoritas Jasa Keuangan.   OJK   berfungsi memeriksa,   menyidik,   dan menjatuhkan sanksi administratif, pidana   dan   perdata,   agar kejahatan   di   pasar   modal   dapat dicegah dan diberantas.
Pasar   modal   tidak   luput dari   penyalahgunaan   transaksi efek   oleh   pihak   tertentu   untuk memperkaya   dirinya   secara melawan   hukum   dengan   cara merugikan investor. 3 Ada banyak jenis pelanggaran hukum di pasar
3 Indra Safitri, Transparansi, Independensi dan Pengawasan Kejahatan Pasar Modal , (Jakarta: Safitri & Co. Go Global Book, 1998), hal. 10.
modal 4 ,   salah   satunya   adalah manipulasi pasar dalam transaksi saham.   Tindakan   manipulasi pasar   akan   mendatangkan kerugian bagi investor.
Berdasarkan alasan-alasan tersebut   di   atas,   penulis memandang   penting   melakukan pembahasan   tentang   manipulasi pasar   dalam   transaksi   saham sebagai   salah   satu   kejahatan   di pasar   modal.   Pembahasan   ini penting   untuk   memahami bagaimana terjadinya pelanggaran   manipulasi   pasar dalam   transaksi   saham   di   pasar modal.

## B. Larangan   Manipulasi   Pasar   di Pasar Modal
Manipulasi   pasar   merupakan salah satu kejahatan di pasar modal yang bertujuan   mendatangkan   kerugian   bagi para   investor   (pemilik   modal)   dan mendatangkan   keuntungan   bagi   si pelaku.   Dengan   kata   lain,   manipulasi pasar bertujuan memindahkan kekayaan investor   kepada   si   pelaku   manipulasi secara melawan hukum.
4

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017

## 1. Pengertian Manipulasi Pasar
UUPM tidak memberikan definisi atau pengertian manipulasi pasar, bahkan UUPM   sama   sekali   tidak   menyebutkan istilah   manipulasi   pasar.  Pasal     91   dan Pasal   92   UUPM   hanya   mengatur mengenai   perbuatan   yang  dilarang,  dan istilah   manipulasi   pasar   diberikan   oleh para   ahli   hukum   dalam   rangka memahami   makna   ketentuan   Pasal   91 dan   Pasal   92   UUPM.   Oleh   karena   itu, definisi atau pengertian manipulasi pasar haruslah   digali   dari   pendapat   para   ahli hukum yang berbeda-beda.
Dikatakan   Indra   Surya   bahwa manipulasi   pasar   adalah   suatu   tindakan pura-pura   yang   tidak   mencerminkan tindakan   yang   sebenarnya   dengan maksud   atau   tujuan   tertentu   yang tersembunyi,   yakni   menciptakan false impression (gambaran   semu)   kepada pihak lain, agar pihak yang terpengaruh melakukan tindakan jual beli suatu efek pada   harga   yang   diinginkan   pelaku manipulasi. 5 Senada   dengan   itu, dikatakan Indra Safitri bahwa manipulasi pasar merupakan modus kejahatan yang menggunakan mekanisme pasar sebagai alat   untuk   menciptakan   pembentukan
5 Indra Surya, log.cit.
harga,   yang   dijadikan   objek   untuk mencapai   tujuan   yang   diinginkan pelakunya. 6 Arti   manipulasi   di   dalam Kamus Besar Bahasa Indonesia (KBBI) sejalan dengan apa yang diatur di dalam Pasal   91   dan   Pasal   92   UUPM.   KBBI merumuskan   arti   manipulasi   sebagai berikut:
“Upaya   kelompok   atau   perseorangan untuk memengaruhi perilaku, sikap, dan pendapat   orang   lain   tanpa   orang   itu menyadarinya”. 7
Berdasarkan pengertian- pengertian   para   ahli   hukum   di   atas dapatlah   disimpulkan   pengertian manipulasi   pasar,   yaitu   perbuatan beberapa pihak yang bersekongkol untuk mencapai tujuan mengambil keuntungan finansial bagi dirinya sendiri atau pihak lain secara melawan hukum, dengan cara menciptakan   gambaran   semu   (tidak sebenarnya atau menyesatkan) mengenai kegiatan   perdagangan,   keadaan   pasar, atau   harga   saham   suatu   perusahaan dengan   cara   melakukan   serangkaian transaksi   efek   di   pasar   modal   guna menciptakan   harga   efek   yang   semu
6 Indra Safitri, op.cit. , hal. 191.
7 Tim   Penyusun   Kamus   Pusat   Bahasa Departemen   Pendidikan   Nasional, op.cit. ,   hal.
712.

## Perspektif Hukum Islam...|Sawaluddin Siregar
karena tidak didasarkan pada mekanisme penawaran jual dan permintaan beli efek yang sebenarnya, sehingga mempengaruhi   investor   mengambil keputusan   membeli,   menjual,   atau menahan   saham   yang   dimilikinya,   dan pengambilan   keputusan   investasi   yang salah   tersebut   mengakibatkan   investor mengalami kerugian.

## 2. Ketentuan   Larangan   Manipulasi Pasar
Perbuatan   manipulasi   pasar dilarang   dalam   Undang-Undang   Nomor 8   Tahun   1995   tentang   Pasar   Modal (selanjutnya disingkat UUPM). Larangan manipulasi   pasar   ini   terdapat   di   dalam Pasal 91 dan Pasal 92 UUPM, dan lebih lanjut   dijelaskan   di   dalam   Penjelasan Pasal 91 dan Pasal 92 UUPM. Pasal 91 UUPM memuat aturan sebagai berikut:
“Setiap Pihak dilarang melakukan tindakan, baik langsung maupun tidak   langsung,   dengan   tujuan untuk   menciptakan   gambaran semu atau menyesatkan mengenai kegiatan   perdagangan,   keadaan pasar,  atau   harga   Efek   di   Bursa Efek.” 8
8 Pasal   91   Undang-Undang   Nomor   8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal.
Penjelasan resmi Pasal 91 UUPM ini menyatakan sebagai berikut: Masyarakat pemodal sangat memerlukan informasi mengenai kegiatan perdagangan, keadaan pasar, atau harga Efek di Bursa Efek yang tercermin dari kekuatan penawaran jual dan penawaran beli Efek sebagai dasar untuk mengambil keputusan   investasi   dalam   Efek. Sehubungan   dengan   itu,   ketentuan   ini melarang   adanya   tindakan   yang   dapat menciptakan   gambaran   semu   mengenai kegiatan   perdagangan,   keadaan   pasar, atau   harga   Efek,   Sedangkan   Pasal   92 UUPM   memuat   aturan   sebagai   berikut: “Setiap   Pihak,   baik   sendiri-sendiri maupun   bersama-sama   dengan   Pihak lain,   dilarang   melakukan   2   (dua) transaksi Efek atau lebih, baik langsung maupun   tidak   langsung,   sehingga menyebabkan harga Efek di Bursa Efek tetap,   naik,   atau   turun   dengan   tujuan mempengaruhi   Pihak   lain   untuk membeli, menjual, atau menahan Efek.” 9 Penjelasan   resmi   Pasal   92   UUPM   ini menyatakan sebagai berikut:
Ketentuan   ini   melarang dilakukannya serangkaian
transaksi   Efek   oleh   satu   Pihak
9 Pasal   92   Undang-Undang   Nomor   8
Tahun 1995 tentang Pasar Modal.

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
atau   beberapa   Pihak   yang bersekongkol sehingga menciptakan   harga   Efek   yang semu di Bursa Efek karena tidak didasarkan   pada   kekuatan permintaan   jual   atau   beli   Efek yang sebenarnya dengan maksud menguntungkan  diri  sendiri   atau Pihak lain.
Kedua   pasal   di   atas   beserta penjelasan   resminya   secara   jelas mengatur   mengenai   perbuatan   yang memanipulasi   gambaran   mengenai kegiatan   perdagangan,   keadaan   pasar, atau   harga   efek   di   bursa   efek   untuk mempengaruhi   investor   mengambil keputusan   yang   salah.   Larangan manipulasi   pasar   dalam   UUPM merupakan   suatu   upaya   menjamin kepentingan   investor   yang   jujur   agar dapat   berinvestasi   secara   nyaman   dan aman   melalui   pasar   modal.  Ketentuan yang diatur di dalam Pasal 91 dan Pasal 92 UUPM beserta penjelasannya tersebut di   atas   mengandung   3   (tiga)   makna, yaitu: a. Pengertian manipulasi pasar,
b. Keseimbangan   penawaran   jual   dan
permintaan beli saham, dan c. Mekanisme manipulasi pasar.
Ketiga makna ini berperan penting dalam memahami   ketentuan   manipulasi   pasar yang diatur di dalam Pasal 91 dan Pasal 92 UUPM beserta penjelasan resminya.

## 3. Sanksi atas Pelanggaran Larangan Manipulasi Pasar
Ada   3   (tiga)   jenis   sanksi   atas perbuatan   manipulasi   pasar   dalam transaksi   saham   di   pasar   modal,   yaitu sanksi perdata, sanksi pidana dan sanksi administratif.
a. Sanksi   Perdata. Jika   suatu perbuatan   kejahatan   di   pasar   modal menimbulkan   kerugian   bagi   pihak   lain, maka   si   pelaku   kejahatan   dapat dimintakan tanggung jawab perdata. Hal ini   diatur   di   dalam   Pasal   111   UUPM, yang berbunyi sebagai berikut:
Setiap   Pihak   yang   menderita kerugian   sebagai   akibat   dari pelanggaran atas Undang-undang ini   dan   atau   peraturan pelaksanaannya   dapat   menuntut ganti   rugi,   baik   sendiri-sendiri maupun   bersama-sama   dengan Pihak lain yang memiliki tuntutan yang serupa, terhadap Pihak atau Pihak-Pihak   yang   bertanggung jawab atas pelanggaran tersebut. 10 Pasal 111 UUPM ini membuka ruang bagi pihak yang dirugikan akibat
10 Pasal 111 Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal.

## Perspektif Hukum Islam...|Sawaluddin Siregar
perbuatan   melanggar   hukum   untuk menuntut   pertanggungjawaban   secara perdata berupa tuntutan membayar ganti kerugian. Berdasarkan pasal 111 UUPM ini,   pelaku   manipulasi   pasar   dapat dituntut secara perdata untuk membayar ganti   kerugian   oleh   pihak-pihak   yang dirugikan.
Ada   beberapa   syarat   yang diperlukan agar suatu tuntutan ganti rugi perdata   dapat   diajukan   berdasarkan ketentuan   Pasal   111   UUPM,   yaitu: pertama ,   adanya   pelanggaran   atas ketentuan   UUPM   ataupun   peraturan pelaksanaannya,   dan kedua ,   adanya kerugian yang timbul sebagai akibat dari pelanggaran   ketentuan   itu.   Jika   ada beberapa   pihak   yang   dirugikan   dan memiliki   tuntutan   yang   serupa,   maka tuntutan   ganti   rugi   dapat   dilakukan sendiri-sendiri   maupun   secara   bersama- sama ( class action) .
b. Sanksi   Pidana. Tindak   pidana manipulasi pasar termasuk ke dalam klasifikasi   kejahatan   menurut UUPM.   Klasifikasi   ini   berdasarkan ketentuan Pasal 110 ayat (2) UUPM yang berbunyi sebagai berikut:
Tindak   pidana   sebagaimana dimaksud   dalam   Pasal   103   ayat
(1),   Pasal   104,   Pasal   106,   dan Pasal 107 adalah kejahatan. Sementara itu, Pasal 104 UUPM berbunyi   sebagai   berikut:  Setiap   Pihak yang   melanggar   ketentuan   sebagaimana dimaksud dalam Pasal 90, Pasal 91,Pasal 92, Pasal 93, Pasal 95, Pasal 96, Pasal 97 ayat (1), dan Pasal 98 diancam dengan pidana penjara paling lama 10 (sepuluh) tahun   dan   denda   paling   banyak Rp15.000.000.000,00  (lima   belas  miliar rupiah). Pasal 104 UUPM tersebut di atas menyebut pelanggaran terhadap Pasal 91 dan   Pasal   92   UUPM   yang   mengatur mengenai   manipulasi   pasar   sebagai tindak pidana.
Jika   ketentuan   dalam   Pasal   104 UUPM   dipadukan   dengan   ketentuan Pasal 91 dan Pasal 92 UUPM, maka akan berbunyi sebagai berikut:
“Diancam dengan pidana penjara paling lama   10   (sepuluh)   tahun   dan   denda paling   banyak   Rp15.000.000.000,00 (lima   belas   miliar   rupiah)   atas   setiap pihak   yang   perbuatannya   melanggar ketentuan   larangan   manipulasi   pasar dengan cara:
1) menciptakan   gambaran   semu   atau menyesatkan   mengenai   kegiatan perdagangan,   keadaan   pasar,   atau harga   efek   di   Bursa   Efek,   baik

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
tindakan itu langsung dilakukan oleh suatu   Pihak   maupun   tidak   langsung (Pasal 91 UUPM);
2) melakukan   2   (dua)   transaksi   efek atau   lebih,   baik   langsung   maupun tidak langsung, sehingga menyebabkan   harga   Efek   di   Bursa
Efek   tetap,   naik,   atau   turun   dengan tujuan   mempengaruhi   Pihak   lain untuk   membeli,   menjual,   atau menahan   efek,   baik   tindakan   itu dilakukan setiap Pihak secara sendiri- sendiri   maupun   bersama-sama dengan Pihak lain (Pasal 92 UUPM).
Pemaduan   antara   ketentuan
Pasal 104 UUPM dengan Pasal 91 dan Pasal   92   UUPM   di   atas   menunjukkan pertanggungjawaban   pidana   pelaku manipulasi   pasar,   dengan   ancaman hukuman pidana yang cukup berat, yaitu pidana   penjara   maksimal   10   (sepuluh) tahun   dan   denda   maksimal Rp15.000.000.000,00  (lima   belas  miliar rupiah).
c. Sanksi   Administrasi. Hukum   pasar modal   memuat   aturan   sanksi administratif di dalam Pasal 102 UUPM.
Pasal   102   UUPM   menyatakan   sebagai berikut:
(1) Bapepam   ( sekarang   harus   dibaca OJK -penulis)   mengenakan   sanksi
administratif   atas   pelanggaran undang-undang   ini   dan   atau peraturan   pelaksanaannya   yang dilakukan   oleh   setiap   Pihak   yang memperoleh   izin,   persetujuan,   atau pendaftaran dari Bapepam (sekarang harus dibaca OJK);
(2) Sanksi   administratif   sebagaimana dimaksud   dalam   ayat   (1)   dapat berupa:
a. Peringatan tertulis;
b. Denda   yaitu   kewajiban   untuk membayar   sejumlah   uang tertentu;
c. Pembatasan kegiatan usaha;
d. Pembekuan kegiatan usaha;
e. Pencabutan izin usaha;
f. Pembatalan persetujuan; dan g. Pembatalan pendaftaran.
(3) Ketentuan   lebih   lanjut   mengenai sanksi   administratif   sebagaimana dimaksud   dalam   ayat   (1)   dan   ayat (2)   ditetapkan   dengan   Peraturan Pemerintah. 11
Pasal   102   UUPM   menjelaskan secara   berurutan   sanksi   administratif yang   akan   dijatuhkan   kepada   pihak- pihak yang melanggar larangan di dalam UUPM.
Berdasarkan   Pasal   2   Undang- Undang Nomor 21 Tahun 2011 tentang Otoritas   Jasa   Keuangan   (selanjutnya
11 Undang-undang   Nomor   8   Tahun 1995 tentang Pasar Modal, Pasal 102.

## Perspektif Hukum Islam...|Sawaluddin Siregar
disingkat   UUOJK),   dibentuklah   OJK pada   tanggal  18   Juli   2012   berdasarkan Keputusan   Presiden   RI   Nomor   67/P Tahun   2012. 12 Pasal   55   UUOJK menegaskan   bahwa   salah   satu   fungsi OJK   adalah   mengambil   alih   fungsi regulasi   dan   pengawasan   yang   dimiliki oleh Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (Bapepam-LK). Pemberian sanksi administratif diperbolehkan terhadap tindak pidana manipulasi   pasar.   Hal   ini
mempunyai   landasan   hukumnya di   dalam   Penjelasan   Pasal   101 ayat (1) UUPM. Penjelasan Pasal 101   ayat   (1)   UUPM,   yang berbunyi sebagai berikut: Tidak   semua   pelanggaran terhadap  undang-undang   ini   dan atau   peraturan   pelaksanannya   di bidang   Pasar   Modal   harus dilanjutkan   ke  tahap   penyidikan karena   hal   tersebut   justru   dapat memperhambat kegiatan penawaran dan atau perdagangan efek secara keseluruhan. Apabila kerugian yang ditimbulkan membahayakan sistem pasar modal, kepentingan pemodal  dan  atau   masyarakat atau  apabila   tidak   tercapai penyelesaian   atas   kerugian   yang
12 http://www.ojk.go.id ,   diakses   pada tanggal 20 Maret 2017.
telah   timbul,  Bapepam   (OJK) dapat   memulai   tindakan penyidikan   dalam   rangka penuntutan tindak pidana.” 13 Berdasarkan   Penjelasan   Pasal 101   ayat   (1)   UUPM   ini,   OJK dapat   hanya   menjatuhkan   sanksi administratif   terhadap   tindak pidana   dan   tindak   perdata   di pasar modal jika:
1. tindak   pidana   dapat  menghambat kegiatan transaksi penawaran dan atau perdagangan efek secara keseluruhan;
2.  kerugian   yang   ditimbulkan   tidak membahayakan sistem pasar modal;
3. tidak   tercapai   penyelesaian   atas kerugian yang telah timbul.
Dengan   demikian,   sanksi   administratif merupakan   sanksi   terpenting   di   bidang pasar modal, meskipun unsur-unsur suatu perbuatan di pasar modal adalah tindak pidana   dan   bukan   pelanggaran administratif.
Perwujudan   kewenangan   OJK
berdasarkan   Penjelasan   Pasal   101   dan Pasal 102 UUPM dapat saja diterima jika mengikuti pendapat Sudarto, dikatakannya bahwa dalam
menyelesaikan   kasus-kasus   yang melanggar   perundang-undangan   dalam bidang   ekonomi,   sanksi   pidana   tidak
13 Undang-undang   Nomor   8   Tahun 1995, Penjelasan Pasal 101 ayat (1).

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
harus   ditetapkan,   karena   sanksi   pidana berfungsi   subsider. 14 Sementara   itu, Barda   Nawawi  Arif   dan  H.A.K.  Moch. Anwar   mempunyai   pendapat   yang berbeda. Dikatakan Barda Nawawi Arif, penjatuhan   sanksi   administratif   atas perbuatan   pidana   di   pasar   modal sebenarnya   tidak  realistis,  sebab  sanksi pidana  dijatuhkan   untuk  mewujudkan pertanggungjawaban   pidana,   sedangkan sanksi   administratif   berupa   denda   tidak mewujudkan pertanggungjawaban pidana,   sebab   sanksi   denda   bukanlah sanksi   pidana   administratif. 15 Senada dengan   itu,   dikatakan  H.A.K.   Moch.
Anwar bahwa sanksi administratif dalam UUPM   tidak   dapat   dijadikan   sebagai salah satu bentuk sanksi/pertanggungjawaban   pidana   dan disebut   pidana   administratif,   sebab UUPM   tidak   mengintegrasikan   sanksi administratif   ke   dalam   sistem pertanggungjawaban pidana. 16
14 Sudarto, Hukum dan Hukum Pidana, (Bandung: Alumni, 1981), hal. 30. 15 Barda   Nawawi   Arif, Kebijakan Legislatif   dalam   Menanggulangi   Kejahatan dengan   Pidana   Penjara, (Bandung:   Alumni, 1994), hal. 54. 16 H.A.K.   Moch.   Anwar, Hukum Pidana di Bidang Ekonomi , (Bandung: Alumni,
1986), hal. 133-137.
Penjatuhan   sanksi   administratif atas   perbuatan   pidana   dapat   merugikan dan membahayakan perkembangan pasar modal.   Keyakinan   dikenakan   sanksi administratif  atas  perbuatan  pidana  jika bersedia   “bekerja   sama”   dengan   OJK, dapat   menjadi   penyebab   menjalarnya keberanian   dan   ketidakpedulian   para pelaku   pasar   modal   untuk   melakukan pelanggaran pidana.

## C. Mekanisme   Manipulasi   Pasar dalam Transaksi Saham
Manipulasi   pasar   ( market manipulation )   merupakan   perbuatan yang   menimbulkan   suatu   pergerakan transaksi   saham   yang   tidak   normal   di pasar   modal   sebagai   akibat   rekayasa transaksi   saham.   Rekayasa   transaksi saham   dilaksanakan   dengan   suatu mekanisme   yang   dirancang   oleh   si pelaku, dengan memanfaatkan keseimbangan   penawaran   jual   dan permintaan   beli   saham   untuk mempengaruhi   pergerakan   transaksi saham.

## 1. Keseimbangan Penawaran Jual dan Permintaan Beli Saham
Larangan manipulasi pasar dalam transaksi   saham   dilatarbelakangi kenyataan   bahwa   masyarakat   pemodal
(investor) sangat memerlukan informasi yang benar, lengkap dan akurat mengenai suatu   saham   sebagai   dasar   mengambil keputusan   investasi.   Investor   senantiasa membutuhkan   seluruh   informasi mengenai   emiten,   salah   satunya   adalah informasi mengenai kegiatan perdagangan, keadaan pasar, atau harga saham di bursa efek yang tercermin dari kekuatan penawaran jual dan permintaan
beli saham.
Tingkat fluktuasi (naik turunnya) kekuatan penawaran jual dan permintaan beli   saham   di   pasar   modal   memang selalu   menjadi   patokan   investor   untuk menilai   dan   memutuskan   apakah   akan membeli, menjual atau menahan saham. Titik keseimbangan ( equilibrium ) antara penawaran   dan   permintaan   saham memang memiliki kecenderungan selalu berubah.   Perubahan   beberapa   poin adalah   hal   yang   biasa   di   pasar   modal, tetapi   perubahan   puluhan   poin   atau bahkan   ratusan   poin   mempunyai pengaruh   besar   bagi   investor   untuk segera mengambil keputusan.
Jika   penawaran   jual   saham meningkat dan permintaan beli menurun maka   ini   bukan   hanya   berarti   harga saham   akan   turun,   tetapi   juga
mengandung   arti   bahwa   kinerja, keuangan,   prospek   usaha   atau kredibilitas   emiten   sedang   mengalami masalah.   Kondisi   ini   dapat mengakibatkan   saham   emiten   yang bersangkutan akan dihindari pembeliannya   oleh   investor. Agar   tidak mengalami kerugian besar atau kerugian yang lebih parah, investor tentu saja akan mengambil   keputusan   untuk   segera menjual   saham   yang   dimilikinya. Anjloknya harga saham tertentu di pasar modal   akibat   meningkatnya   jumlah penawaran   jual   saham,   dalam   istilah pasar   modal   disebut   “terjun   bebas”. Investor   akan   mengalami   kerugian ( capital   loss ),  sebab  menjual   sahamnya dengan   harga   yang   lebih   murah/rendah dibandingkan dengan harga belinya.
Sebaliknya,   jika   penawaran   jual saham   menurun   dan   permintaan   beli meningkat, maka harga saham akan naik, dan   sekaligus   mengandung   arti   bahwa kinerja,   keuangan,   prospek   usaha   atau kredibilitas   emiten   sedang   mengalami peningkatan yang baik, sehingga saham emiten   yang   bersangkutan   akan   dicari banyak   investor   untuk   dibeli.   Jumlah permintaan   beli   saham   yang   terus mengalami peningkatan akan

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
mengakibatkan   naiknya   harga   saham tertentu   di   pasar   modal,   atau   dalam istilah   pasar   modal   disebut   “kenaikan signifikan”.   Investor   yang   ingin memperoleh   keuntungan   dari   kenaikan signifikan harga saham emiten tersebut, tentu   akan   memburu   saham   tersebut untuk   dibeli.   Bagi   investor   yang   telah memiliki   saham   emiten   yang   harganya sedang   naik   tersebut,   dapat   pula memutuskan “menahan” (tidak menjual) saham   yang   dimilikinya   sampai   harga saham   berada   pada   tingkat   harga   yang diinginkannya,   agar   dapat   memperoleh keuntungan   penjualan   ( capital   gain ) yang jauh lebih besar.
Terjadinya   fluktuasi   (naik-turun) keseimbangan   antara   kekuatan penawaran jual dan kekuatan permintaan beli   saham   di   pasar   modal,   seharusnya berlangsung   secara   normal,   sehingga dapat   dipergunakan   investor   sebagai bahan   pertimbangan   mengambil keputusan investasi secara rasional, baik menjual,   membeli   atau   menahan sahamnya.   Tetapi   adakalanya   fluktuasi keseimbangan   itu   tidak   berlangsung secara   normal,   melainkan   diakibatkan adanya   rekayasa   titik   keseimbangan ( equilibrium )   oleh   pihak-pihak   tertentu
secara melawan hukum untuk meperoleh keuntungan.

## 2. Mekanisme Manipulasi Pasar
Mekanisme   manipulasi   pasar yang   dilarang   di   dalam   Pasal   91   dan Pasal   92   UUPM   dilakukan   dengan memanipulasi   gambaran   mengenai kegiatan   perdagangan,   keadaan   pasar, atau   harga   efek   di   bursa   efek   untuk mempengaruhi   investor   mengambil keputusan   yang   salah.   Berdasarkan   hal tersebut, dapat ditarik unsur-unsur yang terkandung dalam mekanisme manipulasi pasar   dalam   transaksi   saham   sebagai berikut:
a. Persekongkolan beberapa orang atau pihak.
Setiap   tindakan   kejahatan manipulasi   pasar   pasti   dimulai   dari rencana   satu   atau   beberapa   orang, dan selanjutnya mengajak pihak lain untuk   mencapai   keberhasilan manipulasi,   sehingga   tercipta   suatu persekongkolan. Identifikasi pertama dari manipulasi pasar adalah adanya persekongkolan beberapa pihak yang bekerjasama   mencapai   tujuan manipulasi.
Manipulasi   pasar   harus dilakukan   sekumpulan   orang   yang

## Perspektif Hukum Islam...|Sawaluddin Siregar
secara   aktif,   terkordinasi   dan   terus menerus melakukan transaksi saham. Untuk   mewujudkan   manipulasi, persekongkolan   dapat pula melibatkan   perusahaan   efek.   Pelaku utama   mengendalikan   semua   pihak untuk mengambil posisi jual atau beli saham. 17
Setiap   transaksi   jual   beli saham   di   pasar   modal   haruslah melalui   perusahaan   efek,   dijamin penyelesaian   transaksinya   oleh  PT Kliring   Penjaminan   Efek   Indonesia (KPEI), dan saham yang telah terjual harus   dicatat   secara   administratif oleh   Badan   Administrasi   Efek (BAE),   dan   terakhir   saham   yang telah   terjual   dan   dicatat administrasinya   tersebut   akan disimpan kembali oleh PT Kustodian Sentral   Efek   Indonesia   (PT   KSEI). Oleh   karena   itu,   manipulasi   pasar yang   hanya   melibatkan   beberapa orang   akan   gagal,   karena   mudah dideteksi   oleh   BEI   dan   sekaligus mudah   dikenali   investor   dan   para pelaku pasar modal lainnya. b. Melakukan   serangkaian   transaksi saham di bursa efek.
17 Indra Safitri, op. cit ., hal. 193.
Teknik   pertama   dari manipulasi   pasar   adalah   melakukan serangkaian transaksi saham di bursa efek   guna   melakukan   restriksi artifisial.   Restriksi   artifisial   adalah upaya   pembatasan   palsu   (tidak alami/buatan)   dalam   persediaan saham. 18
Proses   transaksi   dalam manipulasi   senantiasa   menggunakan metode matching   orders ,   yaitu memadukan   dua   perintah   investor (jual dan beli) yang serupa dan saling melengkapi   untuk   jumlah   dan   jenis efek yang sama dan pada saat yang bersamaan.   Kegiatan   ini   dilakukan untuk   menciptakan   kesan   adanya perdagangan   aktif   (yang   sebenarnya semu)   untuk   menaikkan   harga. 19 Adakalanya metode matching orders dilanjutkan   dengan   metode cornering , yaitu tindakan pembelian efek   yang   terjadi   secara   terus- menerus,   agar   pelaku   manipulasi dapat   menguasai   seluruh   transaksi, sehingga   menyebabkan   pihak   lain tidak   dapat   melakukan   penjualan
18 Anthony   de   Toro,   dalam   Bismar Nasution, hal. 190.
19 Munir Fuady, Pasar Modal Modern , (Bandung:   PT.  Citra   Aditya   Bakti,   2001),   hal. 160-162.

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
ataupun   membeli   efek   pada   harga yang   wajar. 20 Dengan   skenario mengatur dan mengarahkan pasar ini, seolah-olah   telah   terjadi   transaksi yang   sangat   aktif   dengan   likuiditas yang   tinggi. 21 Inilah   yang   menjadi karakteristik   manipulasi   pasar,  yaitu adanya pola perilaku yang tidak biasa dan   ketidakteraturan   yang   tampak dari data-data transaksi saham. 22 c. Transaksi   saham   tersebut   tidak mengakibatkan   perubahan   pemilik saham.
Transaksi   semu   (tidak sebenarnya) dalam manipulasi pasar tidak   mengakibatkan   perubahan kepemilikan   saham,   yang   disebut wash   trading atau wash   sale .   Ini disebabkan   transaksi   yang   terus menerus   tersebut   berasal   dari perintah satu pihak. 23 Artinya pelaku adalah   orang   sama   yang menggunakan orang lain yang berada di   bawah   perintahnya,   sehingga penjual (pembeli) pertama merupakan   pembeli   (penjual) terakhir,   yang   dalam   dunia   pasar
modal disebut kepemilikan absolut. 24
20 Ibid.
21 Indra Safitri, log. cit .
22 Bismar Nasution, log.cit.
23 Indra Safitri, log. cit .
Wash trading tidak
mendatangkan   keuntungan   dan kerugian   apapun   bagi   si   pelaku. Sebab   semua   dana   untuk   transaksi pembelian   saham   berasal   dari   si pengendali manipulasi, dan dana itu akan   ia   dapatkan   lagi   pada   saat transaksi   penjualan,   yang   disebut controlled   account . 25 Biasanya manipulasi   saham   hanya   dapat dilakukan   terhadap   saham   satu perusahaan   saja,   dan   tidak   dapat dilakukan   terhadap   saham   berbagai perusahaan   dalam   waktu   yang bersamaan.
d. Merekayasa kekuatan penawaran jual dan permintaan beli saham.
Manipulasi pasar
menggunakan   mekanisme   pasar sebagai   alat   menciptakan   distorsi (penyimpangan/penyesatan) terhadap kekuatan   bebas   penawaran   dan permintaan ( supply and demand ) atas saham   guna   mencapai   tujuan kejahatan   yang   diinginkan   si pelaku. 26 Praktek   manipulasi   pasar dengan   mengendalikan   kekuatan permintaan ( demand ) dan penawaran
24 Indra Surya, op. cit., hal. 206.
25 Bismar Nasution, op.cit., hal. 192.
26 Indra Safitri, op.cit. , hal. 191.
( supply )   sebagai   alat   manipulasi,
dikenal   dengan   istilah   rekayasa permintaan   ( false   demand )   dan rekayasa penawaran ( false supply ). 27
Rekayasa   permintaan   ( false demand ) bertujuan untuk mendapatkan keuntungan yang tidak wajar di atas harga normal. Rekayasa permintan dilakukan   dengan menciptakan permintaan palsu secara terus   menerus   seolah-olah   ada banyak   permintaan   terhadap   suatu produk   sehingga   harga   jual
produknya   naik. 28 Rekayasa permintaan akan   mengakibatkan harga saham akan naik secara tidak normal   sehingga   mempengaruhi orang   lain   untuk   membeli   saham, sebab   saham   yang   naik   dianggap investor sebagai saham yang diminati dan   likuid   (aman).   Investor   yang tadinya   tidak   mau   membeli   saham tersebut,   akan   tertarik   mengambil
27 Nadjib   Mochammad, Investasi Syariah, Implementasi Konsep pada Kenyataan Empirik , (Yogyakarta: Kreasi Wacana, 2008), hal.
73. 28 Hadis   Riwayat   Al-Bukhari,   dalam Imam  az-Zabidi, Ringkasan Shahih Al-Bukhari ,
(Bandung:   Mizan   Media   Utama,   2003),   nomor 2142.; dan dalam Hadis Riwayat Muslim, dalam Ma’mur Daud, Terjemah Hadis Shahih Muslim Jilid I - IV , terj. (Jakarta: Widjaya, 1986), nomor 1462.
keputusan   investasi   untuk   segera membelinya.
Rekayasa   penawaran ( false supply )  dilakukan   dengan  tindakan menimbun   komoditi   saham   agar mengakibatkan   terjadinya   distorsi pasar.   Distorsi   pasar   berarti penyimpangan   atau   penyesatan kondisi   pasar,   sehingga   gambaran yang   ditangkap   mengenai   kondisi pasar   adalah   gambaran   palsu   dan bukan gambaran yang sebenarnya.
Penguasaan   saham   dalam jumlah  besar  oleh  seorang spekulan atau   pemodal   besar   dapat membuatnya   menjadi   pembentuk pasar   ( market   maker )   yang   mampu membentuk   harga   saham. 29 Melalui penguasaan   saham   dalam   jumlah besar,   ia   dapat   mengatur   dan mengendalikan   harga   saham   sesuai keinginannya   dan   menekan   pihak penjual   lain   untuk   mengikuti   harga yang dibentuk tersebut.
Pelaku rekayasa penawaran ( false supply ) saham melakukan pembatasan   peredaran   suatu   jenis
29 KH. M. Shiddiq al-Jawi, “Jual  Beli Saham dalam
Pandangan Islam”,
http://konsultasi.wordpress.com/2007/09/14/jual- beli-saham-dalam-pandangan-islam/ ,   diakses tanggal 10 Pebruari 2017.

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
saham dan menghalangi investor lain membelinya, agar nantinya si pelaku dapat   mengambil   keuntungan   yang tinggi   ketika   harganya   melonjak. 30
Penimbunan   saham   dimaksudkan untuk   semata-mata   mengacaukan harga   pasar   dan   memperbesar   laba atau keuntungan di saat pasar panik ( abnormal return ).
Setiap manipulasi pasar harus menggunakan   restriksi   artifisial (pembatasan   palsu)   pada   persediaan penawaran saham ( floating supply of stock ), agar praktek manipulasi dapat mengendalikan   kekuatan   penawaran dan   permintaan.   Permintaan   saham dirangsang   secara   sengaja   dengan diiringi   upaya   pengendalian persediaan   saham,   sehingga   arus permintaan   dan   penawaran   dapat dikendalikan. 31 Untuk   menaikkan   harga saham, permintaan saham diatur terus meningkat   dengan   cara   mengurangi jumlah saham yang beredar di pasar. Atau  sebaliknya,  untuk menurunkan harga   saham,   permintaan   saham
30 Ahmad   Rodoni, Investasi   Syariah ,
(Jakarta: Lembaga Penelitian UIN Jakarta, 2009), hal. 55.
31 Ibid.
diatur   terus   menurun   dengan   cara menambah   jumlah   saham   yang beredar di pasar. 32 Jadi, naik turunnya harga   saham   tidak   disebabkan   naik turunnya permintaan dan penawaran secara   wajar,   tetapi   akibat pengendalian   penawaran   dan permintaan oleh pelaku manipulasi. e. Berupaya   menciptakan   gambaran semu   atau   menyesatkan   mengenai kegiatan perdagangan, keadaan pasar, atau harga saham.
Rekayasa   transaksi   bertujuan menciptakan   gambaran   semu   atau menyesatkan   atau   tidak   sebenarnya. Gambaran   semu   atau   menyesatkan ( false   impression ) berarti   gambaran hasil rekayasa yang ditujukan kepada pihak   lain   (investor)   melalui serangkaian tindakan pura-pura yang tidak   mencerminkan   kenyataan sebenarnya. 33 Investor   yang senantiasa   memantau   perkembangan di pasar modal dan tidak menyadari rekayasa   tersebut,   diharapkan   akan meyakini   gambaran   semu   tersebut sebagai   gambaran   pasar   yang sebenarnya.
32 Ibid.
33 Indra Surya, op.cit. , hal 210.
Gambaran   semu   mengenai kegiatan   perdagangan   adalah menciptakan   jumlah   transaksi   yang secara aktif terus meningkat dari hari kehari.   Terjadinya   transaksi   saham tertentu   secara   terus   menerus   tanpa mengakibatkan perubahan kepemilikan   saham   ( wash   trading )
akan menimbulkan kesan bahwa ada perdagangan yang aktif untuk saham tersebut. 34 Gambaran   semu   mengenai keadaan   pasar   berarti   bahwa   saham suatu   emiten   diciptakan   sebagai saham   yang   paling   banyak transaksinya   di   pasar   atau   paling diminati   investor,   atau   sebaliknya saham   suatu   emiten   diciptakan sebagai   saham   yang   paling   tidak diminati karena sedikit transaksinya. Keadaan   pasar   diciptakan   melalui pengendalian   transaksi,   sehingga mengakibatkan   seolah-olah   timbul sentimen   positif   atau   negatif   pada harga saham tersebut. 35 Gambaran semu/menyesatkan mengenai harga saham berarti pelaku manipulasi   secara   perlahan-lahan menciptakan harga saham pada harga
34 Indra Surya, ibid .
35 Indra Safitri, op. cit ., hal. 197.
tertentu yang mereka inginkan, baik tinggi   ataupun   rendah   (jatuh). Gambaran   semu   mengenai   harga saham merupakan cara mengacaukan harga   di   pasaran   untuk   tujuan mengambil   keuntungan. 36 Dengan penguasaan   sebagian   besar   saham dan sekaligus membatasi/mengurangi persediaan saham di pasar ( shortage ) untuk   dijual,   permintaan   beli otomotis   akan   meningkat   sehingga harga   saham   di   pasar   seolah-olah bergerak naik secara normal, padahal pergerakan harga saham dikendalikan si pelaku sampai tingkat harga yang diinginkannya.
f. Bertujuan   mempengaruhi   investor untuk   mengambil   keputusan membeli,   menjual,   atau   menahan efek yang dimilikinya.
Gambaran   semu   ( false impression ) tersebut   di   atas diharapkan   akan   mempengaruhi pihak   lain   (investor)   untuk   segera melakukan   tindakan   jual   atau tindakan beli saham pada harga yang diinginkan   pelaku   manipulasi. 37 Investor   dirangsang   untuk   segera 36 Muhamad Nafik HR, Bursa Efek dan Investasi   Syariah ,   (Jakarta:   Serambi   Ilmu Semesta, 2009), hal. 208-209.
37 Indra Surya, op.cit. , hal 212.

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
mengambil keputusan investasi yang salah. g. Bermaksud   menguntungkan   diri sendiri atau pihak lain.
Setelah   harga   saham   tercipta pada   tingkat   yang   diinginkan   si pelaku manipulasi, ia akan membeli sejumlah   besar   saham   investor   lain pada harga yang rendah, atau dapat pula   sebaliknya   ia   akan   menjual sejumlah   besar   saham   yang dimilikinya   kepada   investor   lain dengan   tingkat   harga   yang   tinggi. Dengan   pembelian   atau   penjualan saham   ini,   si   pelaku   akan memperoleh   (keuntungan   penjualan ( capital gain ) yang besar, dari hasil merugikan   orang   lain   yang terpengaruh   mengambil   keputusan investasi yang salah. 38 Penjualan saham oleh pelaku manipulasi pasar tetap harus melalui perusahaan   efek   tempat   ia   menjadi nasabah.   Jika   tujuan   pelaku manipulasi   telah   tercapai,   maka tindakan manipulasi pasar dihentikan sehingga harga saham akan kembali bergerak   sampai   berada   pada   harga normal. 39
38 Indra Safitri, op.cit. , hal. 198.
39 Indra Surya, op.cit. , hal 213.
Jelaslah   bahwa   tindakan
manipulasi pasar akan mendatangkan keuntungan bagi si pelaku   manipulasi   secara melawan   hukum,   dan   sekaligus mendatangkan   kerugian   bagi orang lain yang terkecoh dengan gambaran   semu   di   pasar   modal. Hal   ini   diakibatkan   terjadinya perubahan harga saham di pasar modal yang tidak mencerminkan nilai   saham   yang   sebenarnya secara wajar.
Tindakan manipulasi pasar   tidak   selamanya   efektif mempengaruhi   harga   saham   di pasar   modal.   Pihak   yang mencoba   melakukan   manipulasi pasar akan berpotensi juga untuk mengalami   kerugian. 40 Syarat utama   agar   manipulasi   pasar berhasil,   yaitu   (1)   manipulasi pasar   dilakukan   pada   saham emiten yang kapitalisasinya kecil, (2)   pelaku   menguasai   jaringan transaksi efek tertentu, (3) pelaku memiliki   kekuatan   beli   ( buying power )   ataupun   kekuatan   jual ( selling   power ),   dan   (4)   pelaku
40 Bismar Nasution, op.cit. , hal. 195.

## Perspektif Hukum Islam...|Sawaluddin Siregar
memiliki   sertifikat   saham   fisik dalam   jumlah   yang   cukup   besar untuk dapat mengontrol pasar.

## D. Kesimpulan
Berdasarkan   keseluruhan   uraian di atas dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Manipulasi   pasar   dalam   transaksi saham   di   pasar   modal   dilakukan dengan   merekayasa   keseimbangan penawaran  jual  dan  permintaan  beli saham   untuk   mempengaruhi pergerakan   transaksi   saham,   dengan mekanisme sebagai berikut: a. adanya persekongkolan beberapa orang atau pihak,
b. pihak-pihak   yang   bersekongkol itu   melakukan   serangkaian transaksi saham di bursa efek,
c. transaksi   saham   tersebut   tidak
mengakibatkan perubahan pemilik saham, d. adanya   rekayasa   kekuatan penawaran   jual   dan   permintaan beli saham, e. adanya   upaya   menciptakan gambaran semu atau menyesatkan   mengenai   kegiatan perdagangan, keadaan pasar, atau harga saham, f. adanya   tujuan   mempengaruhi investor   untuk   mengambil keputusan   membeli,   menjual, atau   menahan   efek   yang dimilikinya, dan
g. adanya   maksud   menguntungkan
diri sendiri atau pihak lain, 2. Praktek   manipulasi   pasar   dalam transaksi   saham   di   pasar   modal merupakan praktek yang
dikategorikan   sebagai bai   an-najsy (permintaan   palsu)   dan ihtikar (penawaran   palsu),   yang   dilarang menurut   hukum   Islam   berdasarkan
Berdasarkan   Pasal   5   ayat   2   Fatwa DSN-MUI No. 40/DSN-
MUI/X/2003.   Manipulasi   pasar dipandang   dalam   hukum   Islam sebagai pengambilan harta orang lain dengan jalan yang bathil (menipu dan mengelabui orang lain), dengan cara mengacaukan harga di pasaran untuk mendapatkan   keuntungan   pribadi. Dalam   kajian   fikih,   praktek manipulasi   pasar  dilakukan  dengan cara mengendalikan   kekuatan permintaan/ false  demand ( bai   an- najsy )  dan   penawaran/ false  supply ( ihtikar ) sebagai alat manipulasi.

## Yurisprudentia Volume 3 Nomor 2 Desember 2017
Adapun saran yang perlu disampaikan di dalam pembahasan ini adalah hendaknya   pembentuk   undang- undang   maupun   OJK   dan yurisprudensi menetapkan
standar   mekanisme   manipulasi pasar,   sebagai   pedoman   dalam penegakan hukum pasar modal.

## DAFTAR KEPUSTAKAAN
Ahmad Rodoni, Investasi Syariah . Jakarta: Lembaga Penelitian UIN Jakarta, 2009
Barda Nawawi Arif, Kebijakan Legislatif dalam Menanggulangi Kejahatan dengan Pidana Penjara. Bandung: Alumni, 1994
Esta   Lestari,   “Perbandingan   Pasar   Modal   Syariah   dan   Konvensional   di  Indonesia: Pendekatan   Volalitas,”   dalam   Mohammad   Najib,   dkk., Investasi   Syariah; Implementasi Konsep pada Kenyataan Empirik . Yogyakarta: Kreasi Wacana Yogyakarta, 2008
H.A.K. Moch. Anwar, Hukum Pidana di Bidang Ekonomi . Bandung: Alumni, 1986
http://www.ojk.go.id , diakses pada tanggal 2 Oktober 2017
Indra Safitri, Transparansi, Independensi dan Pengawasan Kejahatan Pasar Modal . Jakarta: Safitri & Co. Go Global Book, 1998
KH.   M.   Shiddiq   al-Jawi,   “Jual   Beli   Saham   dalam   Pandangan   Islam”, http://konsultasi.wordpress.com/2007/09/14/jual-beli-saham-dalam- pandangan-islam/ , diakses tanggal 1 Oktober 2017.
Muhamad   Nafik   HR, Bursa   Efek   dan   Investasi   Syariah .   Jakarta:   Serambi   Ilmu Semesta, 2009.
Munir Fuady, Pasar Modal Modern . Bandung: PT. Citra Aditya Bakti, 2001
Nadjib   Mochammad, Investasi   Syariah,   Implementasi   Konsep   pada   Kenyataan Empirik. Yogyakarta: Kreasi Wacana, 2008
Nasution,   Bismar, Keterbukaan   dalam   Pasar   Modal .   Jakarta:   Fakultas   Hukum Program Pasca Sarjana Universitas Indonesia, 2001
Sudarto, Hukum dan Hukum Pidana, (Bandung: Alumni, 1981), hal. 30.
Surya, Indra, “Tindak Pidana dan Penegakan Hukum di Pasar Modal Indonesia” , The Essence of Corporate Secretary , Panduan Sekretaris Korporasi Indonesia Memasuki   Millenium   Baru.   Jakarta:   Yayasan   Pendidikan   Pasar   Modal Indonesia (YPPMI) dan Salemba Communications, 2000.
Tim Penyusun Kamus Pusat Bahasa Departemen Pendidikan Nasional, Kamus Besar Bahasa Indonesia , Edisi III . Jakarta: Balai Pustaka, 2005
Tjiptono Darmadji dan Hendy M. Fakhruddin, Pasar Modal di Indonesia, Pendekatan Tanya-Jawab . Jakarta: Salemba Empat, 2001
Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal.