PENGARUH PERTUMBUHAN PERUSAHAAN, SALDO LABA DAN ALIRAN KAS OPERASI TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN REAL ESTATE YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Lukman Hakim, Trima Putra STIE Syariah Bengkalis, Dinas Pendidikan Provinsi Riau Email: lukman_hakim94@ymail.com, mr.trimaputra@gmail.com

## ABSTRAK
Tujuan  Penelitian  untuk  menganalisis  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Saldo Laba,  Dan  Aliran  Kas  Operasi  Terhadap  Peringkat  ObigasipadaPerusahaan  Real Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2009-2013.  Populasi  dari penelitian ini adalah seluruh perusahaan Real Estate  yang terdaftar di bursa efek Indonesia. Sampel diambil dari perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia untuk  periode  2009-2013.  Perusahaan  yang  memenuhi  Kreteria  dan  dijadikan sampel  sebanyak  8  Perusahaan.  Analisis  penelitian  yangdigunakan  adalah menggunakan  persamaan  Regresi  Logistik  dengan  Bantuan  Software  SPSS ( statistical Produt and Service Solution). Berdasarkan Hasil Penelitian dengan Uji Regresi  Logistik  secara  Parsial  terdapat  Pengaruh  yang  signifikan  antara  Aliran Kas  Operasi  Terhadap  Peringkat  Obligasi  pada  perusahaan Real  Estate . Berdasarkan  Hasil  pengolahan  data  diperoleh  nilai  koefisien  determinasi  (R 2 ) sebesar 0,508. Hal ini menunjukan bahwa pertumbuhan perusahaan, Saldo  Laba, dan  Aliran  Kas  Operasi  secara  Simultan  memberikan  Pengaruh  sebesar  50,8% terhadap Pertubuhan Perusahaan.
Kata  Kunci:  Peringkat  Obligasi,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Saldo  Laba,  Aliran Kas Operasi.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  adalah  pasar  dari  berbagai  instrumen  keuangan  jangka panjang  yang  dapat  diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  obligasi  maupun  saham yang  diterbitkan  pemerintah  dan  perusahaan  swasta.  Obligasi  merupakan  salah satu  jenis  surat  hutang  yang  diperjualbelikan  dalam  pasar  modal.  (Bursa  Efek Indonesia  2013)  mengartikan  obligasi  sebagai  surat  hutang  jangka  menengah- panjang  yang  dapat  dipindahtangankan  yang  berisi  janji  dari  pihak  yang menerbitkan  untuk  membayar  imbalan  berupa  bunga  pada  periode  tertentu  dan melunasi  pokok  hutang  pada  waktu  yang  telah  ditentukan  pada  pihak  pembeli obligasi  tersebut.  Dengan  demikian  obligasi  dapat  dikatakan  sebagai  salah  satu instrumen  pasar  modal  yang  memberikan  pendapatan  tetap  ( fixed-income securities ) bagi pemegang obligasi.
Kebijakan perusahaan agar bisa mendapatkan dana tanpa harus berhutang ke  perbankan  dan  menerbitkan  saham  baru  adalah  dengan  menerbitkan  obligasi. Obligasi  diterbitkan  oleh  suatu  perusahaan  dengan  tujuan  menghindari  resiko yang  terjadi  di  kemudian  hari.  Sehingga  jika  kita  lihat  bahwa  obligasi  juga
termasuk  bagian  dari  manajemen  resiko  yaitu  mengalihkan  resiko  yang  akan terjadi di kemudian hari jika nanti perusahaan tidak sanggup lagi membayar bunga obligasi maka obligasi tersebut masih dapat dialihkan ke dalam bentuk saham atau yang lainnya.
Bentuk pengalihan ini dilihat sebagai salah satu solusi yang ditempuh oleh pihak  perusahaan  dalam  menghadapi  permasalahan.  Mekanisme  pengalihan  ini dilakukan dengan cara merundingkan ( negotiation ) dengan pihak penerbit ( issuer ) kepada investor ( bondholder ) yang berbentuk kupon yang dibayar secara berkala. Obligasi didefenisikan sebagai hutang jangka panjang yang akan dibayar kembali pada  saat  jatuh  tempo  dengan  bunga  yang  tetap  jika  ada  (Jogiyanto  2010). Berdasarkan  penerbitnya,  obligasi  dibedakan  menjadi  tiga  yaitu  Obligasi Korporasi, Obligasi Pemerintah dan Obligasi Pemerintah Daerah.
Rating merupakan salah satu acuan dari investor ketika akan memutuskan membeli suatu obligasi. Proses rating sebuah obligasi membutuhkan waktu sekitar satu  sampai  dua  bulan.  Jika  pemerintah  yang  menjadi  penerbit  obligasi,  maka biasanya  rating  obligasi  tersebut  sudah  merupakan investment  grade (level  A), karena  pemerintah  akan  memiliki  kemampuan  untuk  melunasi  kupon  dan  pokok hutang  ( principal )  ketika  obligasi  tersebut  mengalami  jatuh  tempo.  Akan  tetapi, ketika  perusahaan  yang  menjadi  penerbit  suatu  obligasi,  maka  biasanya  obligasi tersebut  memiliki  profitabilitas default ,  tergantung  dari  kesehatan  keuangan perusahaan tersebut.  Resiko default tersebut  dapat  dipengaruhi  oleh  siklus  bisnis yang  berubah  sehingga  menurunkan  laba,  kondisi  ekonomi  makro  dan  situasi politik yang terjadi, dan lain sebagainya (Manurung 2009).
Laba  ditahan  (saldo  laba)  merupakan  modal  yang  dihasilkan  sebuah perusahaan. Akun laba ditahan mencerminkan akumulasi laba atau rugi yang tidak dibagikan  sejak  berdirinya  perusahaan.  (Siegel  dan  Shim  2012)  menyatakan bahwa laba ditahan merupakan akumulasi penghasilan sebuah perusahaan setelah dikurangi deviden. Laba ditahan atau saldo laba merupakan salah satu dari sumber dana  yang  paling  penting  untuk  membiayai  kemampuan  kinerja  perusahaan  di masa depan.
Aliran kas operasi merupakan arus kas yang berasal dari aktivitas operasi perusahaan. Menurut (Kieso  2008) arus kas dari transaksi  yang digunakan untuk menentukan  laba  bersih.  (Burton  2000)  menyatakan  bahwa  aliran  kas  operasi berhubungan  dengan  tingkat  likuiditas  yang  tinggi  yang  akan  menunjukkan kuatnya  kondisi  keuangan  perusahaan  sehingga  secara  finansial  akan mempengaruhi peningkatan prediksi peringkat obligasi.
Penelitian  (Dewi  dan  Spica  2007)  dan  (Purwaningsih  2007).  Hasil penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa growth ,  profitabilitas,  likuiditas,  umur obligasi,  berpengaruh  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi  dan size ,  jaminan, reputasi  auditor  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi.  Sementara  itu, rasio leverage,  liquidity,  solvability,  profitability dan productivity adalah  rasio keuangan  terbaik  yang  dapat  digunakan  untuk  memprediksi  peringkat  obligasi adalah rasio likuiditas.

## TELAAH LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Teori  sinyal  menunjukkan  adanya  asimetri  informasi  antara  pihak manjemen perusahaan dan berbagai pihak yang berkepentingan, berkaitan dengan
informasi yang dikeluarkan tersebut. Asimetri informasi dapat terjadi diantara dua kondisi  eksterm  yaitu  perbedaan  informasi  yang  kecil  sehingga  tidak mempengaruhi  manajemen,  atau  perbedaan  signifikan  sehingga  dapat berpengaruh  terhadap  manajemen  dan  peringkat  obligasi  (Sartono  2002). Teori sinyal mengemukakan bagaimana seharusnya perusahaan memberikan sinyal pada pengguna laporan keuangan. Informasi berupa pemberian peringkat obligasi yang dipublikasikan diharapkan dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan  kemungkinan  yang  terjadi  terkait  dengan  utang  yang  dimiliki (Raharja dan Sari 2008).
Salah satu kebijakan perusahaan agar bisa mendapatkan dana tanpa harus berutang  ke  perbankan  dan  menerbitkan  saham  baru  adalah  dengan  menerbitkan obligasi.  Obligasi  diterbitkan  oleh  suatu  perusahaan  dengan  tujuan  untuk menghindari  resiko  yang  terjadi  dikemudian  hari.  Sehingga  jika  kita  lihat  bahwa obligasi  juga  termasuk  bagian  dari  manajemen  resiko  yaitu  mengalihkan  resiko yang  terjadi  di  kemudian  hari  jika  nanti  pihak  perusahaan  tidak  sanggup  lagi membayar bunga obligasi maka obligasi tersebut masih dapat dialihkan ke dalam bentu saham atau yang lainnya. Menurut (Fahmi 2013) Obligasi adalah suatu suat berharga  yang  di  jual  kepada  publik,  dimana  di  sana  dicantumkan  berbagai ketentuan  yang  menjelaskan  berbagai  hal  seperti  nilai  nominal,  tingkat  suku bunga,  jangka  waktu,  nama  penerbit  dan  beberapa  ketentuan  lainnya  yang terjelaskan  dalam  undang-undang  yang  disahkan  oleh  lembaga  yang  terkait. Sedangkan  menurut  (Agustin  2012)  obligasi  adalah  sertifikat  hutang  jangka panjang  yang  dapat  diperjual  belikan  berisi  janji  dari  pihak  yang  menerbitkan untuk  membayar  imbalan  berupa  bunga  pada  periode  tertentu  dan  melunasi hutang  pokok  pada  waktu  yang  telah  ditentukan  kepada  pihak  pembeli  obligasi tersebut.
Peringkat  obligasi  merupakan  skala  risiko  dari  semua  obligasi  yang diperdagangkan.  Skala  ini  menunjukkan  seberapa  aman  suatu  obligasi  bagi investor.  Berdasarkan  Keputusan  Ketua  BAPEPAM  dan  Lembaga  Keuangan Nomor  135/BL/2006  Tentang  “Pemeringkatan  Atas  Efek  Bersifat  Utang” menyatakan  bahwaemiten  yang  akan  menerbitkan  obligasi  wajib  memperoleh hasil  pemeringkatan  obligasi.  Hasil  pemeringkatan  tersebut  diterbitkan  oleh lembaga  pemeringkat  yang  telah  mendapat  izin  usaha  sebagai  lembaga pemeringkat  dari  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Lembaga  Keuangan. Pemeringkatan  obligasi  di  Indonesia  dilakukan  oleh  dua  lembaga,  yaitu  PT. PEFINDO  (Pemeringkat  Efek  Indonesia)  dan  PT  Kasnic  Credit  Rating.  Dalam penelitian  ini,  peringkat  obligasi  akan  didasarkan  pada  peringkat  obligasi  yang dikeluarkan oleh PT. PEFINDO.
Tabel 1 Arti dan Peringkat Obligasi Moody’s S & P Arti Aaa AAA Kualitas terbaik, dengan resiko kecil, penerbitnya stabil dan dapat diandalkan Aa AA Kualitas  lebih  tinggi,  dengan  resiko  jangka  panjang yang sedikit lebih tinggi A A Kualias  tinggi  hingga  menengah,  dengan  banyak
Juni 2019, Vol.3, No.1: 37-47
atribut  kuat,  tetapi  agak  rentan  terhadap  kondisi perekonomian Baa BBB Kualitas  menengah,  jangka  pendek  memadai,  tetapi kurang dapat diandalkan untuk jangka panjang Ba BB Ada  unsur  spekulatif,  dengan  tingkat  keamanan  yang moderat, tetapi tidak ada jaminn keamanan. B B Mampu  membayar  sekarang,  tetapi  dengan  resiko macet dimasa yang akan datang. Caa CCC Kualitas rendah, bahaya nyata kegagalan di masa yang akan datang. Ca CC Kualitas yang berspekulasi tinggi, acapkali gagal. C C Urutan  terendah,  prospek  pembayaran  kembali  rendah meskipun mungkin masih bisa terbayar K K Tidak mapu membayar bunga Sumber: (Kavaljit Singh, 1998) Pertumbuhan  perusahaan  diproksikan  dengan  komponen Investment Opportunity  Set ( IOS ).  (Pottier  dan  Sommer  1996)  menyatakan  bahwa pertumbuhan perusahaan yang kuat berhubungan positif dengan keputusan rating dan grade yang  diberikan  oleh  pemeringkat  obligasi.  Pada  umumnya  dengan pertumbuhan  perusahaan  yang  baik  akan  memberikan  peringkat  obligasi  yang investment  grade .  Investor  memilih  investasi  terhadap  obligasi  akan  melihat pengaruh  pertumbuhan  perusahaan  apabila  perusahaan  dinilai  baik  maka perusahaan penerbit obligasi akan memiliki peringkat obligasi investment grade .
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk meningkatkan size (Kallapur dan Trombley 1999). Berdasarkan teori siklus hidup perusahaan  bahwa  perusahaan  akan  mengalami  evolusi.  Evolusi  ini  melalui beberapa tahap. Tahapan tersebut  terdiri dari 3 (tiga) tahap yaitu growth, mature dan stagnant (Anthony dan Ramesh 1992 dalam Immacullata dan Restuti 2005). Risiko  obligasi  perusahaan  yang  berada  pada  tahap mature lebih  rendah dibandingkan  pada  tahap growth karena  perusahaan  sudah  bisa  menghasilkan laba, investasi sudah mulai turun sehingga perusahaan mempunyai aliran kas yang digunakan  untuk  membayar  pokok  dan  bunga  obligasi  dengan  lancar.  Risiko default ditunjukkan  dengan  peringkat  obligasi.  Pada  tahap  ini  peringkat  obligasi lebih  tinggi  dibandingkan  pada  tahap growth sehingga  perusahaan  yang menerbitkan  obligasi  ketika  perusahaan  berada  pada  tahap mature akan memberikan yield yang lebih rendah dibandingkan tahap growth .
Secara umum, saldo laba (laba ditahan) merupakan laba bersih yang tidak dibayarkan sebagai dividen tetapi diakumulasikan selama masa usaha perusahaan dan dilaporkan pada bagian kekayaan bersih atau ekuitas di dalam laporan posisi keuangan.  (Kieso  et.  al.  2008)  mendefinisikan  laba  ditahan  sebagai  modal  yang diperoleh  perusahaan.  (Siegel  dan  Shim  dalam  Estiyanti  dan  Yasa  2012) menyatakan  bahwa  laba  ditahan (retained  earnings) merupakan  akumulasi penghasilan  sebuah  perusahaan  setelah  dikurangi  dengan  dividen.  Akun  laba ditahan  mencerminkan  akumulasi  laba  atau  rugi  yang  tidak  dibagikan  sejak berdirinya perusahaan.  (Siegel dan Shim  dalam Fahmi 2011) menyatakan bahwa laba  ditahan (retained  earnings) merupakan  akumulasi  penghasilan  sebuah perusahaan  setelah  dikurangi  dengan  dividen.  Laba  ditahan (retained  earning) merupakan  salah  satu  dari  sumber  dana  yang  paling  penting  untuk  membiayai
pertumbuhan  perusahaan  (Riyanto  2011).  (Yasa  2007)  menemukan  bahwa  laba ditahan berpengaruh positif pada peringkat obligasi.
(Subramanyam  2010)  menyatakan  Aktivitas  operasi (operating  activities) merupakan aktivitas perusahaan yang terkait dengan laba. (Harnanto 2003) dalam (Mustika  2011)  menyatakan  bahwa  informasi  tentang  arus  kas  operasi  akan membantu  para  pemodal  dan  kreditur  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan dalam menghasilkan arus kas bersih yang positif dan memenuhi kewajiban jangka pendek dan jangka panjangnya, termasuk kemampuan untuk membayar dividen di masa yang akan datang. Aliran kas operasi merupakan arus kas yang berasal dari aktivitas  operasi  perusahaan.  Aktivitas  operasi (operating  activities) merupakan aktivitas perusahaan yang terkait dengan laba (Subramanyan 2010).
(Burton et al. 2000) menyatakan bahwa tingkat likuiditas yang tinggi akan menunjukkan  kuatnya  kondisi  keuangan  perusahaan  sehingga  secara  finansial akan  mempengaruhi  prediksi  peringkat  obligasi.  Penelitian  (Nurhasanah  2003), (Adrian 2011) dan (Manurung 2008) menyimpulkan bahwa likuiditas berpengaruh positif  pada  peringkat  obligasi.  Penelitian  (Yasa  2007)  menyimpulkan  bahwa aliran kas operasi berpengaruh positif pada peringkat obligasi.

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran
Berdasarkan  teori-teori  yang  dikemukakan  diatas  maka  hipotesis sementara sebagai berikut :
Hipotesis 1 :  Diduga  Pertumbuhan  Laba  berpengaruh  signifikan  terhadap Peringkat Obligasi Hipotesis 2 :  Diduga  Saldo  Laba  Berpengaruh  signifikan  terhadap Peringkat Obligasi Hipotesis 3 :  Diduga  Aliran  Kas  Operasi  berpengaruh  signifikan terhadapPeringkat Obligasi.

## METODELOGI PENELITIAN

## Variabel Dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah peringkat obligasi. Variabel ini dilihat berdasarkan peringkat yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO.
PERTUMBUHAN SALDO LABA ALIRAN KAS OPERASI

## PERINGKAT OBLIGASI
Tabel 2 Kategori Peringkat Peringkat Obligasi Nilai Peringkat AAA, AA, A, BBB 1 BB, B, CCC, D 0

## Variabel Independen
Pertumbuhan  Perusahaan  (X 1 )  Pertumbuhan  perusahaan  merupakan kemampuan  perusahaan  untuk  meningkatkan size .  Pertumbuhan  perusahaan diukur dengan menggunakan proksi Investment Opportunity Set (IOS), yaitu rasio Market to Book Value of Assets, dengan alasan bahwa rasio ini lebih menjelaskan investasi perusahaan di masa depan diakibatkan pengelolaan asset .
Saldo Laba (X 2 ) Laba ditahan (retained earning) juga didefiniskan sebagai salah  satu  dari  sumber  dana  yang  paling  penting  untuk  membiayai  pertumbuhan perusahaan.  Laba  ditahan  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  membandingkan laba  ditahan  akhir  perioda  satu  tahun  sebelum  pemeringkatan  obligasi  dengan total assets awal perioda satu tahun sebelum pemeringkatan obligasi.
Aliran  Kas  Operasi  (X 3 )  Aliran  kas  operasi  merupakan  arus  kas  yang berasal  dari aktivitas  operasi  perusahaan.  Aliran  kas  operasi  dalam  penelitian ini diukur  dengan  persentase  aliran  kas  operasi  akhir  perioda  satu  tahun  sebelum pemeringkatan  obligasi  dibagi  dengan total  assets awal  perioda  satu  tahun sebelum pemeringkatan obligasi.

## Populasi dan Sampel
Populasi  merupakan  keseluruhan  objek  yang  memenuhi  syarat-syarat tertentu  dan  berkaitan  dengan  masalah  yang  diteliti.  Populasi  yang  akan  diamati dalam penelitian ini adalah perusahaan real estate yang terdaftar di BEI dan yang menerbitkan obligasi dan terdaftar dalam peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PT.  PEFINDO  selama  tahun  pengamatan  yaitu  dari  tahun  2009  sampai  2013. Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan  teknik purposive  sampling ,  yaitu  pemilihan sampel yang didasarkan pada kriteria tertentu.
Tabel 3

## Penentuan Jumlah Sampel
Kriteria sampel Jumlah perusahaan Perusahaan yang aktif mengeluarkan obligasi 65 Data yang tidak lengkap (57) Total sampel 8 Tahun pengamatan 5 Total sampel selama tahun pengamatan 40

## Teknik Analisis Data
1. Regresi Logistik
Rumus :
=  1,  jika  peringkat  obligasi  termasuk investment  grade (memiliki peringkat AAA, AA, A, BBB)
= 0, jika peringkat obligasi termasuk non investment grade (memiliki peringkat BB, B CCC, D) α = konstanta β 1 β 2 β 3 = koefisien regresi
X 1 = Pertumbuhan perusahaan X 2 = Saldo laba X 3
= Aliran kas operasi = error
2. Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan deskripsi suatu data yang dilihat dari rata-rata ( mean ), standar deviasi ( standard deviation ), dan maksimum- minimum. Mean digunakan  untuk  memperkirakan  besar  rata-rata  populasi  yang diperkirakan  dari  sampel.  Standar  deviasi  digunakan  untuk  menilai  dispersi  rata- rata dari sampel.

## 3. Menilai Keseluruhan Model ( Overall Model Fit)
Model  fitting  merupakan  tahapan  perhitungan  dugaan  parameter  atau koefisien-koefisien  regresi  berdasarkan  model  dan  metode  terpilih.  Kemudian koefisien-koefisien  itu  diuji  apakah  signifikan  atau  tidak  menjadi  parameter model. Metode parametik banyak diterapkan untuk menguji koefisien perhitungan OLSE,  yaitu  dengan  analisis  varian,  uji  t,  sedangkan  non  parametik  banyak diterapkan terhadap koefisien hasil perhitungan MLE, yaitu uji Wald, Chi Square dan uji Hosmer-Lamesshow (Nawari, 2007, 5). Dengan α=0,05.
Adanya  pengurangan  nilai  antara  -2LogL  awal  (initial  -2LL fungcion ) dengan  nilai  -2LogL  pada  langkah  berikutnya  menunjukkan  bahwa  model  yang dihipotesiskan fit dengan data (Ghozali, 2012,  361). Log  Likelihood pada regresi logistik  mirip  dengan  pengertian  “ Sum  of  Squere  Error ”  pada  model  regresi, sehingga  penurunan Log  Likelhood menunjukkan  model  regresi  yang  semakin baik.
4. Menilai Kelayakan Model Regresi
Kelayakan  model  regresi  dinilai  dengan  menggunakan Goodness  of  Fit Test. Goodness of Fit Test menguji kesesuaian model antara hipotesa nol sebagai data hasil prediksi model dengan data empiris.
5. Uji Koefisien Determinasi Koefisien determinasi digunakan untuk mengetahui seberapa besar variasi variabel dependen yang dapat dijelaskan oleh variabel independen. Nilai koefisien determinasi dapat dilihat pada nilai nagelkerke R Square.

## 6. Pengujian Hipotesis
Pengujian  secara  parsial  terhadap  model  regresi  dilakukan  dengan  Uji parsial,  menggunakan  taraf  kepercayaan  95%  (α=0,05).  Dasar  pengambilan keputusan untuk pengujian secara parsial adalah:
Jika  signifikan  >0,05,  maka  H 0 ditolak  dan  jika  signifikan  <  0,05  H 0 diterima (Sujarweni, 2014). Dimana hipotesis yang diajukan penulis yaitu:
H 1 :  Pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat obligasi
H 2 : Saldo laba berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi H 3 : Aliran kas operasi berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi

## HASIL PENELITIAN
Menilai Keseluruhan Model ( Overall Model Fit ). Pengujian ini dilakukan dengan membandingkan nilai antara -2 Loglikehood awal ( intercept only ) dengan -2  Loglikehood pada  model  final.  Adanya  pengurangan  nilai  antara -2 Loglikehood awal  ( intercept  only )  dengan  nilai -2  Loglikehood pada model  final menunjukkan bahwa model fit dengan data.
Tabel 4 -2 Log Likehood (Block Number = 0) Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant Step 0  1 23,632 1,700 2 21,433 2,308 3 21,311 2,496 4 21,311 2,512 5 21,311 2,512 Sumber: Data Olahan Tabel 5 -2 Log Likehood (Block Number = 1) Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant X1 X2 X3 Step 1  1 19,693 2,096 ,838 1,009 -10,950 2 14,123 3,225 1,925 2,866 -22,614 3 12,332 4,096 2,962 5,600 -33,600 4 11,930 4,660 3,588 8,133 -41,287 5 11,895 4,857 3,812 9,314 -44,179 6 11,894 4,879 3,839 9,481 -44,521 7 8 11,894 11,894 4,879 4,879 3,839 3,839 9,484 9,484 -44,526 -44,526
Sumber: Data Olahan
Berdasarkan  tabel  5  diatas  model  dengan intercept saja  menghasilkan  -2 log  likelihood  21,311,  sedangkan  jika  variabel  Pertumbuhan  Perusahaan,  Saldo Laba dan Aliran Kas Operasi kedalam model, maka pada tabel 5.6 nilai likelihood
turun menjadi 11,894. Hal ini berarti bahwa model dengan memasukkan variabel pertumbuhan  perusahaan,  saldo  laba  dan  aliran  kas  operasi  lebih  baik dibandingkan dengan model intercept saja. Jadi dapat disimpulkan bahwa model fit.
Menilai Kelayakan Model Regresi
Tabel 6 Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square df Sig. 1 7,646 8 ,469 Sumber: Data Olahan Pengujian Regresi Logistik Tabel 7 Variables in the Equation B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 a X1 ,038 ,022 3,104 1 ,078 1,039 X2 ,095 ,101 ,882 1 ,348 1,099 X3 -,445 ,208 4,596 1 ,032 ,641 Constant 4,879 1,934 6,365 1 ,012 131,523 Sumber: Data Olahan
Berdasarkan  hasil  pengujian  yang  terdapat  pada  tabel  7  maka  diperoleh persamaan sebagai berikut:

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan Terhadap Peringakat Obligasi
Berdasarkan hasil regresi  Logistik  Pertumbuhan Perusahaan Memiliki nilai signifikan  sebesar  0,078  >  0,05  (α).  Hipotesis  1  yang  menyatakan  bahwa pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  ditolak.  Pada umumnya dengan pertumbuhan perusahaan yang baik akan memberikan peringkat obligasi  yang investment  grade. Namun  pertumbuhan  perusahaan  dapat  dilihat dari berbagai sisi, tidak hanya dari kesempatan bertumbuh ( growth opportunities ) saja  yang  baik,  tetapi  juga  dapat  dilihat  dari  keberhasilan  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan  dari  tingkat  penjualan  bersih  atau  dengan  kata  lain dalam mengukur growth perusahaan bisa melihat dari net profit margin , jika suatu perusahaan  memiliki net  profit  margin yang  tinggi,  maka  secara  langsung perusahaan tersebut akan memiliki pertumbuhan yang baik, dan nantinya dengan memiliki  pertumbuhan  yang  baik  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban baik jangka pendek maupun jangka panjang dikatakan baik, dan dapat menghasilkan peringkat obligasi yang investment grade.
Secara  teoritis,  pertumbuhan  perusahaan  yang  diprosikan  dengan  rasio market to book value of assets tidak dapat dijadikan sebagai salah satu indikator yang digunakan dalam pemeringkatan obligasi. Hal ini ditunjukkan dengan faktor- faktor yang digunakan oleh PT. Pefindo dalam menilai obligasi perusahaan, salah satunya  adalah  persaingan  industri,  prospek  dan  pangsa  pasar  industri,  dan  tidak menilai  pertumbuhan  perusahaan  berdasarkan  kemampuan  investasi  perusahaan terkait pengelolaan aset.

## Pengaruh Saldo Laba Terhadap Peringakat Obligasi
Berdasarkan  hasil  regresi  Logistik  Saldo  Laba  Memiliki  nilai  signifikan sebesar  0,348  >  0,05  (α).  Hipotesis  2  yang  menyatakan  bahwa  saldo  laba berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  ditolak.  Pada  umumnya  saldo  laba merupakan  laba  bersih  yang  tidak  dibayarkan  sebagai  deviden  tetapi diakumulasikan  selama  masa  usaha  perusahaan  dan  dilaporkan  pada  bagian kekayaan  bersih  atau  ekuitas  di  dalam  laporan  posisi  keuangan.  Namun  dalam menentukan  rating  bukan  saldo  laba  saja  yang  menjadi  sumbernya.    Saldo  laba merupakan  akun  laba  rugi  perusahaan  yang  tidak  dibagikan.  Dalam  hal mendukung  peningkatan  perusahaan,  maka  saldo  laba  merupakan  salah  satu kategori  modal  internal  perusahaan.  Dalam  mendapat  modal  perusahaan  juga mendapatkan dari investor obligasi yang diterbitkan.

## Pengaruh Aliran Kas Operasi Terhadap Peringakat Obligasi
Berdasarkan  hasil  regresi  Logistik  aliran  kas  operasi  Memiliki  nilai signifikan  sebesar  0,032  <  0,05  (α).  Hipotesis  3  yang  menyatakan  bahwa  aliran kas  operasi  berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi  diterima.  Penelitian  ini menunjukkan bahwa aliran kas operasi dapat dijadikan indikator dalam penilaian obligasi.  Aliran  kas  operasi  menunjukkan  kinerja  perusahaan  memperoleh  kas selama periode berjalan dan menggambarkan kemampuan aliran kas untuk jangka panjang.  Hal  ini  menggambarkan  bahwa  aliran  kas  operasi  yang  tinggi  pada periode  berjalan  menjamin  bahwa  perusahaan  akan  memperoleh  kas  yang  lebih tinggi lagi di masa depan.
Informasi  tentang  arus  kas  operasi  akan  membantu  para  pemodal  untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas bersih yang positif dan  memenuhi  kewajiban  jangka  panjangnya,  termasuk  kemampuan  untuk membayar  deviden  dan  bunga  di  masa  yang  akan  datang.  Oleh  karena  itu, indikator  arus  kas  operasi  dapat  digunakan  dalam  pemeringkatan  obligasi.  Arus kas operasi menjadi salah satu acuan bagi investor dalam memilih obligasi, karena arus kas operasi menggambarkan kemampuan perusahaan menghasilkan kas dari aktivitas  operasinya.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian  (Rahmi Octavia,  2014)  yang  menyatakan  aliran  kas  operasi  tidak  berpengaruh  terhadap peringkat obligasi.

## KESIMPULAN
Berdasarkan uraian dan analisa yang telah dikemukakan, maka secara garis besar dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Berdasarkan uji asumsi kelayakan dengan menilai keseluruhan model, menilai kelayakan  model  regresi  dan  koefisien  determinasi  maka  disimpulkan  bahwa data layak diteliti menggunakan regresi logistik
2. Berdasarkan  Regresi  Logistik  menunjukkan  bahwa  Pertumbuhan  Perusahaan dan  Saldo  Laba  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.  Sedangkan  Aliran  Kas  Operasi  berpengaruh  secara  signifikan terhadap Peringkat Obligasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Agustin, Hamdi. 2012. Manajemen Keuangan (Revisi) . UIR press. Pekanbaru Arifman,  Yessy.  2013.  “Pengaruh  likuiditas,  Profitabilitas,  dan  Leverage Terhadap  Peringkat  Obligasi  Perusahaan (Studi  Empiris  pada  Perusahaan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia)”, Jurnal  Akuntansi    Vol.1  No.3 2013 . Padang: Universitas Negeri Padang.
Christina,  Riris  dan  Kardinal.  2014.  “Pengaruh  Rasio  Keuangan  untuk Memprediksi Peringkat Obligasi  yang dikeluarkan oleh Pefindo”. Eprints STMIK GI MDP & MDP Business School .
Dewi,  Vieka  dan  Spica.  Luciana.  2007.  “Faktor-faktor  yang  mempengaruhi prediksi peringkat Obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek Indonesia”. Procceding Seminar Nasional Manajemen SMART.
Fahmi, Irham. 2013. Rahasia Saham dan Obligasi . Jakarta: Alfabeta.
Gujarati. Damodar. 2006. Dasra-Dasar Ekonometrika . Jakarta: Erlangga. Lukas. 2008. Teori & Praktik Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat. Made, NI Estiyanti dan Wirawan, Gerianta. 2010. “Pengaruh Faktor keuangan dan non Keuangan pada Peringkat Obligasi di bursa Efek Indonesia”.
Mulyono, Sri. 2006. Statistika untuk Ekonomi & Bisnis . Jakarta: LP-FEUI. Octavia,  Rahmi.  2014.  “Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan,  Saldo  Laba,  dan Aliran Kas Operasi Terhadap Peringkat Obligasi”.
Pakarti,  Adia  dan  Meirianto,  Wahyu.  2012.  “Analisis  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Kualitas  Auditor,  Profitabilitas, Likuiditas dan Leverage Terhadap Peringkat Obligasi pada Perusahaan Go Publik yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia”.
Rasyid,  Rosmita  dan  Joice,  Ervina.  2013.  “Analisis  Pengaruh  Mekanisme  Good Corporate  Governance  dan  Profitabilitas  Perusahaan  Terhadap  Peringkat Obligasi”.
Setia, Lukas. 2008. Teori dan Praktek Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Andi. Sujarweni, Wiratna. 2014. SPSS Untuk Penelitian . Pekanbaru: Pustaka Baru.