QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 115

## MODEL PERMINTAAN UANG DI INDONESIA DENGAN PENDEKATAN VECTOR ERROR CORRECTION MODEL
Imam Mukhlis
Syamsul Bachri Magister Ilmu Ekonomi Program Pasca Sarjana Universitas Negeri Malang Email: imam.mukhlis.fe@um.ac.id

## Abstract
This  research  aims  to  estimate  the  demand  for  money  model  in  Indonesia  for  2005.2- 2015.12. The variables used in this research are demand for money, interest rate, inflation, and exchange rate (IDR/US$). The stationary test with ADF used to test unit root in the data.  Cointegration  test  applied  to  estimate  the  long  run  relationship  between  variables. This research employed the Vector Error Correction Model (VECM) to estimate the money demand  model  in  Indonesia.  The  results  showed  that  all  the  data  was  stationer  at  the difference level (1%). There were long run relationship between interest rate, inflation and exchange  rate  to  demand  for  money  in  Indonesia.  The  VECM  model  could  not  explain interaction between explanatory variables to independent variables. In the short run, there were  not  relationship  between  interest  rate,  inflation  and  exchange  rate  to  demand  for money in Indonesia for 2005.2-2015.12.
_________________________________ Keywords : Demand for Money, Cointegration, Stationarity Test, Vector Error Correction Model

## PENDAHULUAN
alam  situasi  perekonomian  nasional  dewasa  ini,  faktor  eksternal dalam  stabilitas  keuangan  global  dapat  menjadi  sebuah  pemicu terjadinya  gejolak  ( shock )  dalam  perekonomian  domestik. Konstelasi  perekonomian  global  yang  mengarah  pada  integrasi  ekonomi membawa dampak pada semakin derasnya aliran barang, jasa dan modal secara lintas negara. Indonesia dengan kapasitas perekonomian yang besar yang  ditopang  dari  jumlah  penduduk  dan  sumber  daya  alam  yang melimpah,  dapat  menjadi  obyek  dari  konstelasi  perekonomian  global. Dinamika  kegiatan  ekonomi  dalam  perekonomian  domestik  akan
D
Salman F arizi
Sariyani
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 116
berkembang secara cepat dan masif dalam bentuk konsumsi, investasi, dan produksi.  Kondisi  perekonomian  domestik  dapar  mengalami  fluktasi secara  dinamis  mengiringi  volatilitas  yang  terjadi  dalam  perekonomian dunia  khusunya  pada  sektor  keuangan  dan  moneter.  Oleh  karena  itulah dibutuhkan fundamental perekonomian domestik yang semakin kuat guna mengantisipasi  dampak  volatilitas  perekonomian  dunia  dan  untuk menjaga keberlanjutan pembangunan suatu negara.
Dalam perekonomian suatu negara, sektor moneter memiliki peran penting dalam  menjaga  stabilitas  kegiatan ekonomi.  Dalam  hal  ini  sektor  moneter dapat dikatakan sebagai jantungnya perekonomian. Sebagaimana yang kita ketahui  bersama,  perkembangan  perekonomian  suatu  negara  tidak  dapat dilepaskan  dari  perkembangan  likuiditas  keuangan  dalam  perekonomian. Semakin  likuid  peredaran  uang  dalam  perekonomian  akan  dapat berdampak  pada  semakin  tinggi  transaksi  ekonomi  yang  terjadi.  Uang yang  beredar    (M2)  pada  dasarnya  menjelaskan  perilaku  masayarakat  di dalam perekonomian. Uang berperan sebagai media pertukaran ( medium of exchange ),  sehingga  dapat  membantu  masyarakat  dalam  memenuhi kebutuhan  hidupnya.  Sehingga  bisa  dikatakan  bahwa  permintaan  uang menentukan  besarnya  jumlah  uang  yang  harus  disuplai  oleh  otoritas moneter. Kontrol atas jumlah uang yang beredar disebut sebagai  kebijakan moneter  (Mankiw,  2010:83).  Di  Indonesia,  kebijakan  moneter  merupakan kewenangan Bank Indonesia (BI). Oleh karena itu, otoritas moneter, dalam hal  ini  BI  dapat  mengambil  kebijakan  yang  relevan  terkait  dengan persoalan di sektor perekonomian khususnya di sektor moneter. Dalam hal ini  Masagus  M,  dkk  (2011)  menganalisis  bahwa  kebijakan  moneter memiliki efek simetris di perekonomian seluruh Indonesia.
Berdasarkan data dari Bank Indonesia dalam kurun waktu dari tahun 2005- 2015,  jumlah  uang  yang  beredar  (dalam  Miliar  Rupiah)  cenderung mengalami  peningkatan.  Kenaikan  jumlah  uang  beredar  ini  merupakan domain  kebijakan  Bank  Indonesia  dalam  mengantisipasi  perkembangan perekonomian  internasional,  nasional,  regional  dan  lokal.  Pemenuhan kebutuhan  uang  beredar  yang  dilakukan  oleh  Bank  Indonesia  tersebut mencerminkan  fleksibiltas  kebijakan  moneter  Bank  Indonesia  dalam menjaga  stabilitas  perekonomian  domestik  dan  menjaga  agar  momentum pertumbuhan  ekonomi  dapat  terjaga  setiap  saat.  Adapun  data
perkembangan  jumlah  uang  beredar  di  Indonesia  dapat  diliha gambar berikut ini.
Sumber : www.bi.go.id
Gambar 1. Jumlah Uang Beredar di Indonesia (Miliar Rp)
Perkembangan  jumlah  uang  beredar  mengalami  kenaikan  dari  waktu  ke waktu.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  aktifitas  ekonomi  masyarakat mengalami peningkatan. membutuhkan  transaksi  keuangan  yang  cukup  besar.  Terlebih  dalam kurun  waktu  tersebut  juga  diikuti  dengan  semakin  bertambahnya  jumlah penduduk  di  Indonesia.  Dalam  kontek  prekonomian  secara  makro  yang mengalami keseimbangan, maka j dasarnya  mencerminkan  permintaan  uang  dalam  perekonomian.  Dalam hal  in  permintaan  uang  yang  semakin  besar  akan  berdampak  pada pemenuhan  uang  beredar  yang  semakin  besar  dalam  perekonomian. Permintaan  uang  tersebut  dapat suku bunga, inflasi dan kurs mata uang. tersebut  pada  dasarnya  memiliki  keterkaitan  satu  sama  lainnya.  St perekonomian  dapat  diukur  dari  perkembangan  dari  ketiga  indikator tersebut. Stabilitas perkembangan dari ketiga indikator tersebut akan dapat menentukan  seberapa  besar  jumlah  uang  yang  diminta  dalam perekonomian  dan  seberapa  besar  pula  jumlah  uang disediakan oleh otoritas moneter dalam sistem keuangan suatu negara.
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 117
perkembangan  jumlah  uang  beredar  di  Indonesia  dapat  dilihat  pada
Jumlah Uang Beredar di Indonesia (Miliar Rp)
Perkembangan  jumlah  uang  beredar  mengalami  kenaikan  dari  waktu  ke mengindikasikan  bahwa  aktifitas  ekonomi  masyarakat mengalami peningkatan. Kenaikan kegiatan ekonomi tentunya
membutuhkan  transaksi  keuangan  yang  cukup  besar.  Terlebih  dalam kurun  waktu  tersebut  juga  diikuti  dengan  semakin  bertambahnya  jumlah
donesia.  Dalam  kontek  prekonomian  secara  makro  yang mengalami keseimbangan, maka jumlah uang yang beredar tersebut pada dasarnya  mencerminkan  permintaan  uang  dalam  perekonomian.  Dalam hal  in  permintaan  uang  yang  semakin  besar  akan  berdampak  pada uang  beredar  yang  semakin  besar  dalam  perekonomian.
dapat  dipengaruhi  beberapa  hal  diantaranya suku bunga, inflasi dan kurs mata uang. Ketiga indikator ekonomi makro tersebut  pada  dasarnya  memiliki  keterkaitan  satu  sama  lainnya.  Stabilitas perekonomian  dapat  diukur  dari  perkembangan  dari  ketiga  indikator tersebut. Stabilitas perkembangan dari ketiga indikator tersebut akan dapat menentukan  seberapa  besar  jumlah  uang  yang  diminta  dalam perekonomian  dan  seberapa  besar  pula  jumlah  uang  beredar  yang disediakan oleh otoritas moneter dalam sistem keuangan suatu negara.
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 118
Dalam  konteks  perekonomian  nasional,  perkembangan  yang  semakin meningkat  pada  peredaran  uang  ( money  suppy )  mengindikasikan  pual adanya  optimisme  pelaku  ekonomi  dan  otoritas  moneter  dalam perekonomian.  Kegiatan  ekonomi  yang  semakin  besar  menuntut ketersediaan jumlah uang yang semakin besar. Uang tersebut dibutuhkan guna  memperlancar  transaksi  kegiatan  ekonomi  dalam  kehidupan masyarakat.  Tanpa  adanya  optimisme,  maka  kegiatan  ekonomi  dapat mengalami  ketidakjelasan  ( uncertaninty )  yang  pada  akhirnya  dapat mengakibatkan  penurunan  pertumbuhan  ekonomi.  Optimisme  pelaku ekonomi  dalam  menjalankan  kegiatan  ekonominya  dari  waktu  ke  waktu, menjadi  sebuah  informasi  penting  bagi  otoritas  moneter  dalam menentukan kebijakan moneternya (apakah ekspansif ataupun kontraktif). Pilihan kebijkan moneter yang ekspansif merepresentasikan akan harapan yang  besar  untuk  terus  tumbuh  dan  berkembangnya  perekonomian domestik  dalam  berbagai  kegiatan  ekonominya.  Semakin  bertambahnya jumlah  uang  yang  beredar  pada  akhirnya  dapat  memenuhi  semakin bertambahnya  permintaan  uang  ( money  demand )  dalam  perekonomian. Konsep  keseimbangan  ( equilibrium )  di  pasar  uang  ini  mencerminkan adanya  stabilitas  dalam  sistem  keuangan  dan  moneter  yang  dapat mempengaruhi  stabilitas  pada  perekonomian  baik  secara  makro  maupun secara mikro.
Berdasarkan  pada  uraian  di  atas,  maka  penelitian  ini  bertujuan  untuk merumuskan  model  permintaan  uang  yang  dibangun  atas  penentuan junlah  uang  beredar  di  Indonesia  berdasarkan  dan  faktor-faktor  yang mempengaruhinya dalam kurun waktu 2005.2-2015.12.
Faktor-faktor Yang Mempengaruhi Permintaan Uang Dalam  perekonomian,  uang  merupakan  instrument  moneter  yang dibutuhkan  baik  oleh  pelaku  ekonomi  maupun  otoritas  moneter  dalam kegiatan  ekonomi.  Uang  dapat  memberikan  kenyamanan  dan  kepastian bagi  siapapun  dalam  kegiatan  ekonomi  yang  berkembang  secaa  dinamis. Naik  turunnya  kegiatan  kegiatan  ekonomi  akan  merepresentasikan  naik dan  turunnya  permintaan  dan  penawaran  uang  dalam  perekonomian. Menurut Miskhin (2004) uang dapat memiliki tiga pengertian dasar, yakni ; currency,  wealth, dan income .  Dalam  konsep  keseimbangan  di  pasar  uang, permintaan  uang  identik  dengan  penawaran  uang  uang.  Dalam  hal  ini interaksi antara pelaku ekonomi di pasar uang akan membentuk kekuatan
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 119
dalam  pencapaian  keseimbangan  yang  terjadi.  Melalui  mekanisme  pasar yang terjadi, maka permintaan uang dan penawaran uang dapat mencapai keseimbangannya (Mukhlis, 2015:64).
Permintaan  uang  mencerminkan  besarnya  jumlah  uang  yang  diminta pelaku  ekonomi  dalam  sistem  keuangan  yang  berkembang.  Permintaan uang  juga  mencerminkan  sebuah  perilaku  pelaku  ekonomi  dalam menentukan  jumlah  uang  dalam  perekonomian  yang  dipengaruhi  oleh berbagai  faktor.  Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  permintaan  uang tersebut secara eksplisit dijelaskan oleh John Marynard Keynes dan Milton Friedman.  Dalam  hal  ini  Keynes  menjelaskan  teori  permintaan  uang dengan konsep liquidity preference . Teori ini menjelaskan bahwa permintaan uang  dipengaruhi  oleh  tingkat  harga,  tingkat  bunga  dan  tingkat pendapatan. Sedangkan menurut Friedman, permintaan uang dipengaruhi oleh  kekayaan,  pengembalian  uang  yang  diharapkan,  pengembalian obligasi  yang  diharapkan,  tingkat  pengembalian  uang  yang  diharapkan (saham) dan tingkat inflasi (Mukhlis, 2015:38-39).
Berbagai studi telah dilakukan guna mengestmasi fungsi permintaan uang di  berbagai  negara.  Studi  yang  dilakukan  berkaitan  dengan  faktor-faktor yang  mempengaruhi  permintaan  uang  hingga  penerapan  model  dinamis dalam  merumuskan  model  permintaan  uang  yang  sesuai  di  berbagai negara. Studi empiris yang dilakukan oleh Abdulkheir (2013), menjelaskan adanya  hubungan  kointegrasi  jangka  panjang  antara  permintaan  uang dengan  variabel  independen  PDB,  tingkat  bunga,  nilai  tukar  riil  dan tingkat  inflasi  dengan  menggunakan  data  tahunan  periode  1987-2009  dan menggunakan  teknik  VECM.  Koefisien error  correction menunjukkan signifikan secara statistik dan bertanda negatif.
Penelitian empiris aggregate demand juga dikembangkan oleh Killey (2014). Hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa  tingkat  bunga  dalam  jangka pendek mempengaruhi pengeluaran aggregate . Dalam hal ini tingkat bunga dalam  jangka  pendek  lebih  besar  pengaruhnya  terhadap  pengeluaran aggregate .  Abdullah,  dkk  (2010)  meriset  kembali  permintaan  uang  di ASEAN-5  meliputi  negara  Indonesia,  Malaysia,  Filiphina,  Singapura  dan Thailand.  Metode  yang  digunakan  ARDL.  Hasil  penelitiannya menunjukkan  hasil  adanya  kointegrasi  yang  unik  dan  stabilitas  jangka panjang  hubungan  antara  agregat  moneter,  pendapatan,  tingkat  suku bunga, nilai tukar, suku bunga asing dan inflasi. Dalam penelitian ini juga
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 120
ditemukan bahwa elastisitas pendapatan dan koefisien nilai  tukar bersifat positif  sementara  inflasi  bersifat  negatif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa depresiasi  mata  uang  domestik  meningkatkan  permintaan  uang, mendukung argumen seseorang untuk mengganti aset fisik guna menjaga keseimbangan uang.
Untuk  menjaga  stabilitas  permintaan  uang  diperlukan  kebijakan  stabilitas moneter  seperti  inflasi,  dan  tingkat  bunga.  Achsani  (2010)  dengan menggunakan  model  VECM  menjelaskan  permintaan  uang  di  Indonesia tahun  1990  –  2008.  Hasilnya  menunukkan  adanya  kointegrasi  antara permintaan  uang  dan  tingkat  suku  bunga.  Pendapatan  riil  memiliki hubungan  positif  baik  dalam  jangka  panjang  maupun  pendek.  Pada  sisi lain tingkat suku bunga memiliki pengaruh negatif terhadap uang beredar dalam  jangka  pendek,  tetapi  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  dalam jangka  panjang.  Selain  dipengaruhi  oleh  tingkat  suku  bunga  dan pendapatan, permintaan uang juga dipengaruhi oleh faktor eksternal yaitu nilai  tukar,  sebagaimana  dijelaskan  dalam  penelitian  Sahadudheen  (2012). Dengan  menggunakan  uji  akar  unit  dan  kointegrasi  dengan  pendekatan Johansen  di  India  tahun  1998-  2009,  hasil  penelitiannya  menunjukkan adanya  sedikit  bukti  signifikan  permintaan  uang  dipengaruhi  oleh  kurs tukar.  Dengan  kata  lain,  perubahan  kurs  tukar  mata  uang  tidak berpengaruh banyak terhadap permintaan uang di India.
Konsep  nilai  tukar  berpengaruh  terhadap  permintaan  uang  juga  diteliti oleh Bahmani dan Oskooee (2015). Berdasarkan hasil penelitian dijelaskan bahwa  nilai  tukar  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap permintaan  uang hal  ini  disebabkan  oleh  asumsi  mekanisme  penyesuaian linear  antara  variabel-variabel.  Setelah  di  perkenalkan  non-linear  dalam jangka pendek maupun dalam jangka panjang melalui parsial konsep sum, hasil  menunjukkan  bahwa  mata  uang  apresiasi  atau  depresiasi  dapat mempengaruhi  permintaan  uang  secara  asimetris.  Hal  ini  ditunjukkan dengan menggunakan data dari Iran.
Bassey,  dkk  (2012)  juga  menjelaskan  dalam  risetnya  tentang  permintaan uang  di  Nigeria  menggunakan  variabel  independen  yaitu  inflasi,  tingkat bunga  dan  kurs,serta  variabel  dependen  berupa  permitaan  uang  dengan menggunakan  analisis  regresi  berganda  metode ordinary  least  square menyatakan bahwa terdapat pengaruh negatif antara inflasi, tingkat bunga dan nilai tukar terhadap permintaan uang di Nigeria.
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 121
Faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap  permintaan  uang  di  teliti  oleh Farazman  dan  Moradi  (2015).  Penelitian  tersebut  menganalisis  faktor  – faktor  permintaan  uang yang  terjadi  di negara  MENA  tahun  1980  –  2013. Hasilnya  menunjukkan  bahwa  inflasi  sebagai  penentu  utama  memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  permintaan  uang.  Nilai  tukar juga  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  permintaan  uang,  sementara pendapatan berpengaruh positif terhadap permintaan uang.

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  adalah ekspalanatory  research dengan  basis  data  sekunder time  series dalam  kurun  waktu  Februari  2005  (2005.2)  –  Desember  2015 (2015.12).  Pemilihan  waktu  tersebut  didasarkan  pada  kondisi  fluktuasi perekonomian domestik yang disebabkan oleh gejolak perekonomian luar negeri. Metode pengumpulan data dilakukan dengan teknik dokumentasi. Sumber  data  yang  digunakan  adalah  website  Bank  Indonesia, www.bi.go.id dan  website  Badan  Pusat  Statistik,  www.bps.go.id.  Metode analisis  data  dilakukan  dengan  cara  deskriptif  dan  model  estimasi  yang digunakan  adalah  model Vector Error  Correction  Model (VECM).  Adapun variable-variabel ang digunakan dalam penelitian ini meliputi :
a. Permintaan Uang (Md) merupakan besarnya jumlah uang yang diminta dalam  perekonomian.  Dalam  penelitian  ini  diasumsikan  data permintaan uang sama dengan penawaran uang yang dinyatakan dalam satuan mata uang Rp.
b. Tingkat  Inflasi  (Inf)  meruipakan  perubahan  Indek  Harga  Konsumen (IHK)  dari  waktu  ke  waktu.  Pengukuran  tingkat  inflasi  ini  mengacu pada  perhitungan  yang  telah  dilakukan  oleh  Badan  Pusat  Statistik dengan tahun dasar tertentu dalam satuan persen.
c. Kurs  Nilai  Tukar  Mata  Uang  (ER)  merupakan  nilai  kurs  mata  uang Rp/US$ yang diperoleh dari publikasi Bank Indonesia.
b. Tingkat  Bunga  (IR)  merupakan  besarnya  tingkat  bunga  BI  rate  yang dipublikasikan oleh Bank Indonesia dalam satuan persen.
Adapun tahapan dalam model estimasi meliputi :
a) Uji stasionaritas data dengan uji ADF (Augmented Dicky Fuller test ),
Adapun uji ADF dapat dirumuskan ;
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 122 t p i t i t t Y a Y a zt a Y              1 1 1 1 0 Dimana a 0 adalah konstanta, t adalah deterministic trend , ε adalah error term . Apabila  autoregressive  dari  Y  (Y t-1 )  mengandung  akar  unit  (unit  root), maka rasio t ( t ratio ) untuk a 1 seharusnya konsisten dengan hipotesis a 1 =0.
b) Uji kointegrasi dengan pendekatan Johansen
Uji  kointegrasi  dengan  pendekatan  Johansen  menggunakan  2  uji  statistik, yakni Trace  test dan maximum  Eigenvalue  test .  Adapun  kedua  uji  statistik dapat dituliskan sebagai berikut ini:
) ˆ 1 ln( ) 1 , ( ) ˆ 1 ( ) ( 1 1            r Max g r i i Trace T r r in T r     Dimana i  ˆ disetimasi  dengan  nilai ith ordered  eigenvalue .  Pendekatan standar  terhadap  metode  Johansen  adalah  prosedur maximum  likelihood (ML) adalah pertama menghitung Trace and Maximum Eigenvalue statistics , kemudian  membandingkan the  appropriate  critical  values .  Dalam  tahap  uji kointegrasi jika terdapat kointegrasi antar variabel atau rank kointegrasi  (r)
lebih    dari    nol    maka    analisis Vector    Error    Correction    Model dapat dilakukan.
c) Uji VECM.
Model  VECM  yang  dikembangkan  dalam  penelitian  ini    dapat  dituliskan sebagai berikut ini:
t t p m l k j t j n j i t m i Z ER IR INF EMd GMd i GMd                                    1 1 0 1 0 1 1 1

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  uji  stasionaritas  data  dengan  menggunakan  uji Augmented  Dickey Fuller ( ADF test ) memberikan hasil sebagai berikut ini.
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 123
Tabel 1. Hasil Uji Stasionaritas Data dengan ADF Test
Variabel Stasionaritas Kesimpulan Level d(I) ER Tidak stasioner 1% Stasioner pada first difference INF 1% - Stasioner pada level IR 5% - Stasioner pada level Md 1% - Stasioner pada level Sumber : Olah data dengan Eviews
Berdasarkan  pada  tabel  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  uji stasionaritas level , semua variabel tidak stasioner  pada derajat yang sama. Diantara  ketiga  variabel,  hanya  variabel  ER  yang  tidak  stasioner (mengandung  akar  unit).  Oleh  karena  itu  pada  variabel  ER  dilakukan  uji stasionaritas  pada first  different (d(I)).  Hasilnya  menunjukkan  bahwa variabel ER stasioner (tidak mengandung akar unit) pada tingkat 1% ( first difference) .  Oleh  karena  itu  semua  variabel  dinyatakan  stasioner  pada derajat level (IR,INF  dan  Md)  dan first  different (ER).  Langkah  berikutnya adalah  melakukan  uji  kontegrasi  untuk  menguji  ada  tidaknya  hubungan jangka panjang antar variabel yang diestimasi. Adapun hasil uji kointegrasi dengan menggunakn metode Johansen dapat dilihat pada Tabel 2 dan 3.
Berdasarkan  pada  Uji  Kointegrasi  dengan  metode  Johansen  di  atas, memberikan  hasil  bahwa  nilai trace  test mengindikasikan  adanya  2 persamaan  yang  berkointegrasi  pada  tingkat  5%.  Berdasarkan  nilai max eigenvalue test juga menunjukkan adanya 2 persamaan yang berkointegrasi pada  tingkat 5%.  Sehingga  berdasarkan  uji  kointegrasi  ditemukan  adanya hubungan jangka panjang diantara variabel yang diestimasi.
Tabel 2. Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.165541 37.67617 24.27596 0.0006 At most 1 * 0.118917 16.86450 12.32090 0.0081 At most 2 0.019845 2.305121 4.129906 0.1522
Trace test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 124
Tabel 3. Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Hypothesized Max-Eigen 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.165541 20.81167 17.79730 0.0171 At most 1 * 0.118917 14.55938 11.22480 0.0125 At most 2 0.019845 2.305121 4.129906 0.1522
Max-eigenvalue test indicates 2 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Untuk  menganalisis  adanya  hubungan  jangka  pendek  dari  model permintaan uang di Indonesia, maka dilakukan estimasi parameter dengan menggunkana  metode Vector  Error  Correction  Model (VECM).  Model  ini digunakan  karena  adanya  variabel  yang  diamati  tidak  mengandung  akar unit  (stasioner)  walaupun  pada  derajat  yang  berbeda.  Adapun  hasil estimasi  model  permintaan  uang  dengan  menggunakan  VECM  dapat dilihat pada bagian berikut ini :
Tabel 4. Hasil Estimasi dengan Menggunakan VECM Estimates
Cointegrating Eq: CointEq1 MD(-1) 1.000000 IR(-1) 2285897 (561142) [ 4.07365] ER(-1) -965.9742 (518.538) [-1.86288] C -9737433 Error Correction: D(MD) D(IR) D(ER) CointEq1 -0.001049 -1.15E-08 1.16E-05 (0.00179) (3.2E-09) (9.8E-06) [-0.58598] [-3.57466] [ 1.18694] D(MD(-1)) -0.066559 -2.27E-08 0.000106 (0.10033) (1.8E-07) (0.00055) [-0.66342] [-0.12585] [ 0.19403] D(MD(-2)) -0.043811 1.81E-07 0.000843 (0.09687) (1.7E-07) (0.00053) [-0.45229] [ 1.03733] [ 1.59024] D(IR(-1)) 52021.08 0.644871 65.94688
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 125 (53249.7) (0.09566) (291.275) [ 0.97693] [ 6.74123] [ 0.22641] D(IR(-2)) -20335.71 0.069829 409.2997 (52699.2) (0.09467) (288.264) [-0.38588] [ 0.73759] [ 1.41988] D(ER(-1)) -10.72840 -4.27E-05 -0.036877 (17.1710) (3.1E-05) (0.09392) [-0.62480] [-1.38430] [-0.39262] D(ER(-2)) -4.349463 -6.08E-05 -0.180833 (16.9854) (3.1E-05) (0.09291) [-0.25607] [-1.99365] [-1.94633] C 33654.03 -0.013580 41.27642 (7396.22) (0.01329) (40.4572) [ 4.55017] [-1.02202] [ 1.02025] R-squared 0.033562 0.641215 0.099860 Adj. R-squared -0.028502 0.618174 0.042053 Sum sq. resids 4.67E+11 1.507587 13977210 S.E. equation 65465.31 0.117606 358.0940 F-statistic 0.540765 27.82900 1.727477 Log likelihood -1459.318 88.55649 -849.9255 Akaike AIC 25.08235 -1.377034 14.66539 Schwarz SC 25.27122 -1.188167 14.85426 Mean dependent 28615.34 -0.044872 39.01709 S.D. dependent 64551.84 0.190325 365.8696 Determinant resid covariance (dof adj.) 6.68E+12 Determinant resid covariance 5.40E+12 Log likelihood -2213.090 Akaike information criterion 38.29214 Schwarz criterion 38.92956
Adapun hasil estimasi model VECM dapat dituliskan lagi menjadi :
D(Md)=-0,0011(Md(-1)+2285897(IR(-1))-965,97ER(-1)-9737433-0,067D(Md(- 1))-0,0044D(Md(-2))+52021,08D(IR(-1))-20335,71D(IR(-2))-10,73D(ER(-1))- 4,35D(ER(-2))+33654,03.
Berdasarkan pada tabel dan persamaan VECM dapat diperoleh kesimpulan bahwa  model  di  atas  memiliki koefisien error  correction (ECT)  nya  sebesar 0,001049  dengan  tanda  negatif  dan  tidak  signifikan.  Padahal  persyaratan utama  kesahihan  model  VECM  adalah  nilai  koefisien  ECT  adalah signifikan. Oleh karena tidak signifikannya nilai ECT dalam model VECM tersebut, maka dalam jangka pendek tidak ada keterkaitan antara variabel tingkat bunga (IR), tingkat inflasi (INF) dan nilai tukar mata uang Rp/US$ (ER) terhadap permintaan uang di Indonesia selama periode waktu 2005.2-
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 126
2015.12. Oleh karena itu dalam jangka pendek ( short run ) tidak ada proses penyesuaian  yang  terjadi  pada  permintaan  uang  manakala  terjadi perubahan dalam variabel bebasnya.
Tekait  hubungan  antara  tingkat  bunga  dan  permintaan  uang,  hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Achsani (2010). Adanya  hubungan  jangka  antara  tingkat  bunga  dan  permintaan  uang  ini menunjukkan  bahwa  permintaan  uang  akan responsif  terhadap  kebijakan Bank  Indonesia  dalam  menjaga  stabilitas  moneter  dalam  jangka  panjang. Dalam kaitannya hubungan nilai kurs mata uang dengan permintaan uang, hasil  penelitian  selaras  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sahadudheen (2012). Dalam hal ini perubahan kurs tukar mata uang tidak berpengaruh  banyak  terhadap  permintaan  uang  dalam  jangka  pendek. Tidak  adanya  hubungan  ini  disebabkan  karena  dalam  konteks perekonomian terbuka di Indonesia, volatilitas nilia kurs tidak sepenuhnya diserahkan  pada  mekanisme  pasar.  Dalam  hal  ini  Bank  Indonesia  masih melakukan  intervensi  untuk  menstabilkan  kurs  mata  uang  guna  menjaga stabilitas  perekonomian  nasional.  Sedangkan  terkait  hubungan  inflasi dengan  permintaan  uang,  hasil  penelitian  ini  juga  mendukung  penelitian yang  dilakukan  oleh  Abdullah  (2010)  bahwa  dalam  jangka  panjang menunjukkan  adanya  hubungan  antar  dua  variabel.  Inflasi  yang mencerminkan  perubahan  harga  akan  direspon  dalam  jangka  panjang guna  mempengaruhi  permintaan  uang  di  Indonesia.  Dalam  hal  ini ekspektasi pelaku ekonomi domestik terhadap dinamika perubahan harga direspon secara hati-hati, karena yakin perubahan tersebut senantiasa akan dikontrol oleh otoritas moneter (Bank Indonesia).
Hasil  penelitian  ini  memberikan  kesimpulan  bahwa  permintaan  uang  di Indonesia  tidak  dapat  dipengaruhi  oleh  variabel  nilai  tukar  mata  uang Rp/US  (ER),  tingkat  bunga  (IR)  dan  tingkat  inflasi  (INF)  dalam  jangka pendek.  Sedangkan  dalam  jangka  panjang  terdapat  hubungan  jangka panjang  antara  permintaan  uang  dengan  variabel  bebasnya.  Estimasi dengan menggunakan model VECM dalam permintaan uang di Indonesia dalam kurun waktu 2005-2-2015.12 tidak menghasilkan sebuah model yang sesuai  ( appropriate model ).  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  ;  ketidaktepatan dalam  pemilihan  variabel  bebas,  ketidakakuratan  dalam  pengukuran variabel  bebas,  periode  waktu  penelitian  yang  tidak  tepat,  dan  pemilihan model estimasi yang tidak tepat.
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 127
Hasil  estimasi  ini  juga  memberikan  informasi  penting  mengenai  respon perubahan  dalam  permintaan  uang  baru  dapat  terjadi  dalam  jangka panjang ( long run ). Respon permintaan uang ini dapat berubah setiap saat manakala  variabel-variabel  bebas  (IR,  ER,  INF)  yang  mempengaruhi permintaan  uang  mengalami  perubahan  nilainya.  Perubahan  nilai  dalam variabel  bebas  tersebut  bersifat uncertainty dan  sangat  dipengaruhi  oleh situasi  perkembangan  perekonomian  global.  Volatilitas  dalam  variabel bebas  tersebut  akan  direspon  dengan  perubahan  yang  terjadi  pada permintaan  uang  dalam  jangka  panjang.  Dalam  hal  ini  otoritas  moneter (Bank  Indonesia)  memiliki  instrumen  moneter  yang  dapat  digunakan untuk  menjaga  ekspektasi  pelaku  pasar  baik  dalam  negeri  manupun  luar negeri.  Instrumen  moneter  tersebut  dapat  dikendalikan  sesuai  dengan perkembangan yang terjadi pada perekonomian.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil penelitian ini memberikan kesimpulan bahwa dalam jangka pendek tidak ada pengaruh antara tingkat bunga (IR), nilai kurs mata uang Rp/US$ (ER), dan tingkat inflasi (INF) terhadap permintaan uang (Md) di Indonesia selama  periode  2005.2-2015.12.  Hal  ini  terjadi  karena  koefisien  ECT  pada model  VECM  tidak  signifikan  secara  statistic.  Oleh  karena  itu  guna menghasilkan  model  estimasi  permintaan  uang  di  Indonesia  yang  lebih akurat,  dapat  dilakukan  dengan  memperbaiki  berbagai  kelemahan  dalam penyusunan  model  penelitian  ini.  Selain  itu  pula  hasil  penelitian  ini  juga memberikan kesimpulan bahwa dalam jangka panjang terhadap hubungan antara tingkat bunga (IR), nilai kurs mata uang Rp/US$, dan tingkat inflasi (INF) terhadap permintaan uang (Md) di Indonesia. Adapun rekomendasi kebijakan yang dapat disampaikan adalah.
1. Bagi  otoritas  moneter  hasil  penelitian  ini  dapat  membantu  dalam pemilihan  model  estimasi  fungsi  permintaan  uang  di  Indonesia, sehingga  dapat  dilakukan  skenario  kebijakan  dalam  mengantisipasi dinamika perekonomian global.
2. Bagi  pelaku  ekonomi,  hasil  penelitian  ini  dapat  membantu  dalam menentukan waktu yang tepat dalam pengambilan keputusan investasi di  sektor  keuangan  baik  melalui  instrumen  tingkat  bunga  maupun melalui instrumen valas (nilai tukar mata uang).
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 128
3. Bagi  penelitia  lain,  guna  mendapatkan  hasil  estimasi  yang appropriate , dapat  dikembangkan  model  ekonometrika  dengan  menggunakan  data makroekonomi yang lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdulkheir,  Ahmed  Y,  (2013).  An  Analytical  Study  of  the  Demand  for Money  in  Saudi  Arabia, International  Journal  of  Economics  and Finance , Vol. 5, No. 4,31-38
Abdullah,  Hussin,  Jamal  Ali  dan Hymlee   Matahir,   (2010).  Re-Examining the Demand for Money in Asean-5 Countries, Asian Social Science , Vol. 6, No. 7
Achsani,  Noer  Azam,  (2010).  Stability  of  Money  Demand  in  an  Emerging Market  Economy:  An  Error  Correction  and  ARDL  Model  for Indonesia. Department  of  Economics  and  Graduate  School  of Management and Business Bogor Agricultural University , Indonesia Bahmani,  Sahar  dan  Mohsen  Bahmani-Oskooee,  (2015).  Nonlinear  ARDL
Approach and the Demand for Money in Iran. Economics Bulletin , Volume 35, Issue 1,381-391
Bassey,  Bassey  Eyo,  ,  Peter Kekung  Bessong,  Charles  Effiong, (2012).    The
Effect  of  Monetary  Policy  On  Demand  For  Money  In  Nigeria, Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business . Vol. 4 (7), 430-439
Farazmand,  Hasan  and  Mahvash  Moradi,  (2015).  Determinants  of  Money Demand:Evidence  from  MENA, European  Journal  of  Business  and Management , Vol.7, No.22, 21-29.
Killey,  T.  Michael,  (2014).  The  Aggregate  Demand  Eﬀects  of  Short-  and Long-Term  Interest  Rates. International  Journal  of  Central  Banking . Vol 10 (4),69-104
Mankiw,  N  Gregory,  (2010). Macroeconomics ,  Seventh  Edition,  New York:Worth Publishers
Masagus  M.  Ridhwan  &  Henri  L.F.  de  Groot  &  Piet  Rietveld  &  Peter Nijkamp,  (2011). The  Regional  Impact  of  Monetary  Policy  in
QE Journal │ Vol.05 - No. 03 September 2016 - 129
Indonesia , Tinbergen Institute Discussion Papers 11-081/3, Tinbergen Institute
Miskhin,  Frederich,  (2004). The  Economics  of  Money,  Banking,  and  Financial Market , Edisi 7, Boston:Pearson Addison Wesley
Mukhlis, Imam, (2015). Ekonomi Keuangan dan Perbankan, Teori dan Aplikasi ,
Jakarta:Salemba
Sahadudheen, (2012). Demand for Money and Exchange Rate:Evidence for Wealth Effect in India, Undergraduate Economic Review , Vol 8. Issue 1,1-15.