QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 16

## ANALISIS PENGARUH KEBIJAKAN MONETER TERHADAP
RETURN INDEKS SAHAM INFOBANK15 DI INDONESIA PERIODE NOVEMBER 2012- FEBRUARI 2016 (STUDY KASUS PADA INDEKS SAHAM PERBANKAN INFOBANK15 YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA)

## Eva Yudika Sembiring
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Email: evayudika@ymail.com Al Muizzuddin Fazaalloh Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Brawijaya Email: almuiz.wang@ub.ac.id

## Abstract
This study was aimed to see  the effects of of monetary policy on Infobank15 index return listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  Monetary  policy  variables  is  proxied  through  BI rate, followed by inflation and exchange rate, as well as the Dow Jones index as a control variable.    The  method  of  data  analysis  was  multiple  regression  analysis  using  secondary data from November 2012 to February 2016. The results showed that the BI rate, inflation, exchange  rate,  and  the  Dow  Jones  index  significantly  take  effect  to  on  Infobank15  index return.  The  coefficient  of  determination  equals  to  0.73  which  means  that  73%    of Infobank15  index  returns  can  be  explained  by  BI  Rate,  Inflation,  exchange  rate,  and  the Dow  Jones  Index  while  the  rest  (27%)  is  explained  by  other  variables  outside  of  the regression model..
_________________________________ Keywords: Monetary Policy, Infobank15 index return, BI Rate, multiple regression.

## PENDAHULUAN
tabilitas  sistem  perbankan  dan  sistem  kebijakan  moneter merupakan dua aspek penting yang saling berkaitan dengan erat. Stabilitas sistem perbankan dapat dilihat dari fungsi intermediasinya  dalam  memobilisasi  dana  yang  dihimpun  dan  yang disalurkan  kepada  masyarakat.  Sedangkan  untuk  stabilitas  kebijakan moneter  dapat  dilihat  melalui  stabilnya  harga  yang  tercermin  dari  inflasi yang rendah. Indonesia merupakan salah satu Negara yang memiliki pasar S
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 17
keuangan  yang  cukup  berkembang,  termasuk  pasar  saham.  Pasar  saham ini  merupakan  suatu  kebutuhan  untuk  perkembangan  ekonomi  karena aliran  modal  melalui  pasar  saham  ini  dapat  digunakan  untuk  pendanaan pembangunan ekonomi.
Dalam  perkembangannya,  Pasar  Modal  memiliki  peran  yang  sangat penting bagi perekonomian suatu Negara karena pasar modal mempunyai dua  fungsi  utama  dalam  menjalankan  perekonomian.  Yang  pertama sebagai  sarana  pendanaan  usaha  bagi  perusahaan  untuk  mendapatkan dana  dari  investor.  Dengan  demikian  dana  yang  diperoleh  dari  pasar modal  dapat  digunakan  dalam  pengembangan  usaha,  penambah  modal kerja,  ekspansi,  dan  lain-lain.  Untuk  fungsi  yang  kedua  pasar  modal merupakan  sarana  bagi  masyarakat  untuk  berinvestasi  pada  instrumen keuangan seperti saham, obligasi, reksadana, dan lain-lain.
Untuk  meningkatkan  efektivitas  pemantauan  tersebut  dibutuhkan  suatu pengawasan  yang  lebih  intensif  atas  beberapa  indikator  yang  dapat mempengaruhi  stabilitas  perbankan  dan  sektor  keuangan.  Perkembangan pasar  modal  merupakan  suatu  indikator  penting  yang  dipantau. Pemantauan  dilakukan  terhadap  pasar  modal  karena  merupakan  bagian dari  sistem  keuangan  dan  perbankan  juga  merupakan  emiten  dalam investasi  di  pasar  modal.  Secara  spesifik  kebijakan  moneter  dapat mempengaruhi harga saham melalui beberapa cara, salah satunya melalui melalui tingkat suku bunga.
Peningkatan  tingkat  suku  bunga  yang  tercermin  dari  inflasi  yang  tinggi dapat menurunkan nilai aliran present value dari pendapatan return saham dan menekan pasar modal (Tobin, 1969). Ketika tingkat suku bunga tinggi maka masyarakat enggan untuk berinvestasi di pasar modal, mereka lebih memilih untuk berinvestasi di obligasi karena lebih menarik dan dianggap lebih aman dibandingkan dengan saham. Kedua, harga dan return saham secara  kumulatif  berdampak  terhadap  konsumsi  individu  dan  investasi individu  karena  kondisi  makroekonomi  yang  dapat  mempengaruhi pendapatan dan kekayaan seseorang ( Bernanke dan Kuttner, 2005). Ketiga, karena  saham  dipandang  sebagai  investasi  yang  relatif  berisiko,  investor umumnya meminta kualitas saham premium untuk memegang saham.
Oleh  karena  itu,  hasil  yang  diharapkan  pada  saham ceteris  paribus dapat naik hanya melalui penurunan harga saham saat ini (Bernanke, 2003).
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 18
BI rate merupakan  salah  satu  proxy  yang  digunakan  dalam  kebijakan moneter  karena  BI rate merupakan stance kebijakan  moneter  yang  dapat mempengaruhi  seluruh  sektor  perekonomian  melalui  transmisinya (Prastowo,2008).  Beberapa  penelitian  telah  dilakukan  terhadap  kinerja saham  perbankan,  salah  satunya  yaitu  penelitian  yang  dilakukan  oleh Edwin Prabu dkk (2015) yang menyatakan bahwa secara statistik kebijakan moneter  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  saham,  meskipun terdapat  beberapa  peristiwa  yang  dapat  mengejutkan  pasar,  seperti kebijakan  pengetatan  moneter  yang  dapat  menurunkan  return  saham khususnya  saham  sektor  perbankan.  Berbeda  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Güray  Küçükkocaoğlu  dkk  (2011)  menyatakan  bahwa return  saham  bank  secara  umum  merespon    keadaan  moneter  secara signifikan,  namun  kurang  signifikan  jikan  dibandingkan  dengan  bank asing.  Lalu  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ovidiu  Stoica  dkk  dengan menggunakan  metode  VAR  menyatakan  bahwa  kebijakan  moneter berpengaruh signifikan terhadap saham pada negara berkembang.
Selanjutnya  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Christos  Ioannidis  dkk  (2006) menyatakan  bahwa  kebijakan  moneter  berpengaruh  signifikan  terhadap return  saham.  Rowland  &  Mikail  (2013)  menyatakan  bahwa  inflasi berpengaruh  negative  terhadap  return  saham.  Hal  ini  disebabkan  Ketika inflasi  tinggi,  kecenderungan  perekonomian  sedang  mengalami  resesi sehingga  mengurangi  keuntungan  perusahaan.  Penurunan expected  return akan  menyebabkan  saham  kurang  diminati  karena  adanya portofolio switching ,  yaitu  pengalihan  investasi  dari  saham  ke  investasi  bebas  risiko. Umumnya  sektor  yang  paling  terkena  dampak  dari  adanya  peningkatan inflasi  adalah  sektor  perbankan,  otomotif,  property,  konsumsi  dan  ritel (Wira, 2014).
Hubungan antara kurs dengan kinerja saham merupakan suatu teori yang menjelaskan  tentang  model flow  oriented (  Dombusch  dan  Fisher,  1980). Teori ini menyatakan  bahwa pergerakan kurs akan mempengaruhi tingkat persaingan kompetitif perusahaan dan mempengaruhi neraca perdagangan,  dan  hal  ini  akan  berdampak  terhadap  output  riil  suatu negara,  dimana  hal  ini  akan  berpengaruh  terhadap  aliran  kas (cash  flow) perusahaan  dan  kinerja  saham  mereka.  Selain  itu  Zohain  dkk  (2012) menyatakan bahwa kurs berpengaruh negative terhadap return saham. Hal ini  disebabkan  adanya  investor  asing  yang  mengkonversikan  hasil  return
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 19
investasi  mereka  kedalam  mata  uang  negaranya  sehingga  semakin  tinggi kurs  maka capital  outflow akan  semakin  tinggi  karena  keinginan  mereka untuk  berinvestasi  menjadi  rendah  sehingga  return  saham  akan  turun. Rovčanin,  Abdić,  &  Abdić  (2015)  menyatakan  bahwa  indeks  bursa  asing turut  mempengaruhi  pasar  modal  domestic.  Hal  ini  disebabkan  oleh kondisi  global  yang  juga  mempengaruhi  dan  mengubah  struktur kapitalisasi yang ada di lantai bursa, termasuk Indonesia. Dengan adanya investor  asing  dalam  pasar  modal,  maka  terdapat  hubungan  antara  satu bursa  dengan  bursa  lainnya,  sehingga  saat  satu  bursa  saham  mengalami penurunan  maka  investor  akan  mengalihkan  modalnya  pada  bursa  yang sedang mengalami peningkatan trend.
Teori    fenomenal  yang  sering  dijadikan  sebagai  rujukan  dalam  melihat pengaruh  kebijakan  moneter  terhadap  pasar  modal  adalah  Teori  Tobin. Teori ini menjelaskan bagaimana kebijakan moneter dapat mempengaruhi ekonomi  secara  riil  melalui  harga  saham  di  pasar  modal.  Teori  Tobin merupakan  salah  satu  teori  yang  digunakan  sebagai  salah  satu  rujukan dalam  melihat  pengaruh  kebijakan  moneter  terhadap  pasar  saham (Ehrmann  &  Fratzscher,  2004)  karena sifat endogenitas  kebijakan  moneter sehingga  masih  sulit  untuk  untuk  membuktikan  pengaruh  kebijakan moneter terhadap pasar saham secara akurat. Menurut Tobin, terdapat dua jalur  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  yang  mempunyai  dampak penting  terhadap  harga  saham,  dimana  teori  ini  disebut  teori  Tobin  yaitu teori  investasi  dan  efek  kekayaan  terhadap  konsumsi (Tobin’s  q) .  Teori Tobin  q  menggambarkan framework dan  mekanisme  dimana  kebijakan moneter  dapat  mempengaruhi  perekonomian  melalui  penilaiannya terhadap  saham.  Nilai  q  menggambarkan  nilai  pasar  suatu  perusahaan terhadap  biaya  pengganti  modal.  Nilai  Tobin  q  diukur  dalam  skala  rasio dari  nilai  pasar  suatu  perusahaan  terhadap  biaya  pengganti  modal perusahaan, adapun bentuknya adalah sebagai berikut.
(1)
Ketika  nilai  q  tinggi,  maka  harga  pasar  suatu  perusahaan  secara  relative juga  tinggi  dibandingkan  dengan  nilai  pengganti  modalnya,  maka  harga menjadi murah untuk memperoleh bangunan dan peralatan dibandingkan harga  pasar  dari  suatu  perusahaan.  Perusahaan  juga  dapat  menerbitkan modal baru dan memperolah harga tinggi untuk biaya yang telah dipakai
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 20
dalam  membeli  peralatan  ataupun  biaya  lainnya  yang  telah  dipakai. Pengeluaran  investasi  akan  semakin  tinggi  karena  perusahaan  mampu mendapatkan  banyak  barang-barang  investasi  baru  dengan  modal  yang cukup  kecil  dari  menerbitkan  suatu  saham.  Sebaliknya,  investasi  akan rendah  jika  nilai  q  juga  rendah,  sehingga  pengeluaran  investasi  dalam perekonomian juga akan menurun.
Teori  lain  juga  dikembangkan  oleh  Ioannidis  dan  Kontonikas  (2008)  yang menyatakan  bahwa  nilai present  value atau  model discounted  cash  flow memberikan  gambaran  mengenai  dampak  perubahan  kebijakan  moneter terhadap  pasar  modal.  Dikatakan  bahwa  perubahan  kebijakan  moneter dapat  mempengaruhi  return  saham  melalui  dua  cara,  pertama  yaitu dampak langsung return saham  melalui tingkat suku bunga (discount rate) , kenaikan  suku  bunga  menyebabkan  return  saham  perusahaan  turun. Kedua,  perubahan  kebijakan  moneter  menggunakan  pengaruh  tidak langsung  terhadap  nilai  saham  perusahaan  dengan  mengubah expected future cash flow nya.

## METODE PENELITIAN
Ruang  lingkup  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah indeks saham perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jenis data  yang  digunakan  merupakan  data  sekunder  dengan  pendekatan kuantitatif,  yaitu  data  yang  diolah  melalui  data-data  yang  telah dipublikasikan  oleh  media  tertentu  dan  studi  pustaka.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  time  series  bulanan  mulai November 2012 hingga Februari 2016. Sumber data berasal dari web resmi Bank  Indonesia,  yaitu www.bi.go.id ,  yahoo  finance  dan  web  resmi  Bursa Efek Indonesia, yaitu www.idx.co.id serta instansi-instansi terkait lainnya. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah seluruh saham yang terdaftar di pasar modal Bursa Efek Indonesia (BEI) yang telah dirangkum oleh BEI melalui laporan publikasi Statistik Pasar Modal Indonesia dengan sampel  penelitian  indeks  saham  perbankan  Infobank15  yang  terdaftar dalam pasar modal Bursa Efek Indonesia.
Adapun  variabel  penelitian  yang  digunakan  terdiri  dari  variabel dependent dan variabel independen. Variabel terikat ( Y, dependent variable) yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  return  indeks  Infobank15,
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 21
sedangkan variabel bebas ( X, independent variable ) yang digunakan yaitu BI Rate, inflasi, kurs, dan indeks dow jones.
Metode  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode analisis regresi linear berganda dengan melakukan uji asumsi klasik dan uji hipotesis. Analisis ini digunakan dengan bantuan software Eviews 9. Tujuan dari analisis ini adalah untuk melihat bagaimana pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat. Adapun model regresi yang digunakan yaitu
Y= β 0 + β 1 x 1 + β 2 x 2 + β 3 x 3 + β 4 x 4 + ε                             (2)
Dimana:
Y : return indeks Infobank15 β 0 : konstanta/ intersep x 1 : Kurs x 2 : Inflasi x 3 : BI Rate x 4 : Indeks Dow Jones β 1,2,3,4 : Koefisien/ slope masing-masing variabel bebas ε: error term

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Analisis Data
Dengan  menggunakan  metode Ordinary  Least  Square (OLS)  maka  hasil regresi yang diperoleh dapat dilihat melalui table 1 dibawah ini.
Tabel 1. Hasil Regresi
Dependent variable Y ( Return Infobank15) Variabel Coefficient Prob. BI Rate (X1) 15.09291 0.0039 Inflasi (X2) -3.812302 0.0010 Kurs (X3) -0.016044 0.0000 Dow Jones (X4) 0.007039 0.0033 C 4.160576 0.8163 R- squared 0.695242 Prob (F-Stat) 0.0000 Durbin-Watson stat 1.468262
Sumber: Eviews 9,diolah
Berdasarkan model regresi diatas maka dilakukan uji asumsi klasik untuk melihat apakah  model regresi pada table diatas  dapat digunakan  sebagai model acuan dalam penelitian ini.
Hasil Uji Normalitas
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas
Nama Uji Histogram Normality Test probability 0.230107 alpha 0.05

## Sumber: Eviews 9, data diolah
Berdasarkan  tabel  2  diatas,  nilai probabilitas sebesar 02  dimana  nilai  ini lebih  besar  dari  alpha  5%  (0.05)  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  nilai residual telah terdistribusi secara normal.
Hasil Uji Heterokedastisitas
Tabel 3. Hasil Uji Heterokedastisitas Glejser Test F-Statistic 1.73 Prob.F(4,35) 0.16 Obs*R-squared 6.61 Prob.Chi-square(4) 0.15 Scaled explained SS 5.17 Prob.Chi-square (4) 0.27

## Sumber: Eviews 9, data diolah
Berdasarkan  hasil  diatas  diperoleh  nilai  Obs*R-squared  sebesar  6.61 sedangkan  nilai  probabilitas  (chi-square)  adalah    0.15,  lebih  besar  dari α=5%.  Dengan  demikian  kita  dapat  menerima  hipotesis  H 0 sehingga  data penelitian bebas dari gejala heterokedastisitas.

## Hasil Uji Multikolinearitas
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel VIF Keterangan BI Rate (X1) 5.76 Tidak terdapat gejala Multikolinearitas Inflasi (X2) 1.28 Tidak terdapat gejala Multikolinearitas Kurs (X3) 3.53 Tidak terdapat gejala Multikolinearitas DJ (X4) 4.55 Tidak terdapat gejala Multikolinearitas Sumber: Eviews 9, data diolah
Berdasarkan hasil estimasi diatas diperoleh nilai VIF untuk setiap variabel, yaitu BI Rate (X1) = 5.76, Inflasi (X2) = 1.28, Kurs (X3) = 3.53, dan DJ (X4)= 4.55,  masing-masing  kurang  dari  10,  sehingga  dapat  dikatakan  data tersebut bebas dari gejala multikolinearitas.
Hasil Uji Autokorelasi
Tabel 5. Hasil Uji Autokorelasi
R- squared 0.695242 Prob (F-Stat) 0.0000 Durbin-Watson stat 1.468262

## Sumber: Eviews 9, data diolah
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  diperoleh  nilai  durbin  watson  (dw) sebesar 1.46 dengan nilai dL = 1.29 dan dU = 1.72, sehingga dL ≤ DW ≤ dU dan hasil tidak dapat disimpulkan. Oleh karena itu perlu dilakukan suatu cara  unuk  mengobati  autokorelasi  tersebut.  Salah  satu  cara  yang  dapat digunakan  yaitu  dengan  metode Cochrane-Orcutt (C-O).  Metode  ini dilakukan  dengan  melihat  koefisien  autokorelasi  lalu  dilanjutkan  dengan transformasi  data.  Kemudian  dari  hasil  transformasi  dilakukan pendeteksian  ulang  untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  autokorelasi.  Jika pada  data  hasil  transformasi  masih  terdapat  gejala  autokorelasi,  maka dilakukan transformasi ulang sampai tidak ada autokorelasi.
Tabel 6. Hasil Regresi setelah diperbaiki dengan Cochrane-Orcutt ( C-O)
dependent variable Y ( Return Infobank15) Variabel Coefficient Prob. BI Rate (X1) 15.09291 0.0039 Inflasi (X2) -3.812302 0.0010 Kurs (X3) -0.016044 0.0000 Dow Jones (X4) 0.007039 0.0033 C 4.160576 0.8163 AR (1) 0.296683 0.1067 AR (2) -0.253417 0.2409 R- squared 0.73219 Prob (F-Stat) 0.0000 Durbin-Watson stat 1.986824
Sumber: Eviews 9, data diolah
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 24
Berdasarkan  hasil  metode Cochrane-Orcutt (C-O)  maka  diperoleh  model regresi baru dengan memasukkan model AR(2) sebagai berikut.
Model dasar yang dipakai dalam Cochrane-Orcutt (C-O) yaitu:
Y t = β 1 + β 2 X t + ε t (3)
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  diatas  diperoleh  nilai  dw  sebesar  1.98, angka ini berada  di antara dU dan 4-dU,  atau  dU < dw < 4-dU, sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  analisis  regresi  diatas  bebas  dari  gejala autokorelasi. Adapun persamaan yang dipeoleh dari model AR(2) yaitu:
Y = 1.61 + 15.6 X1 – 3.93X2 – 0.01X3 + 0.007X4 +[AR (1)
= 0.29, AR(2)=0.25,UNCOND]                                    (4)
Berdasarkan hasil estimasi diatas, maka hasil regresi Cochrane-Orcutt (C-O) dengan AR(2) dapat dipakai sebagai model regresi dalam penelitian ini.
Uji Hipotesis
Uji  f  digunakan  untuk  melihat  apakah  semua  variabel  bebas  yang dimasukkan  dalam  model  secara  menyeluruh  berpengaruh  signifikan terhadap variabel terikat. Berdasarkan hasil regresi diperoleh nilai prob (F- statistik)  sebesar  0.0000,  lebih  kecil  dari  α=5%  ,  maka  secara  keseluruhan variabel  bebas  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  terikat.  Dengan demikian  BI Rate, inflasi,  kurs,  dan  indeks  dow  jones  secara  simultan berpengaruh signifikan terhadap return indeks Infobank15.
Tabel 7. Hasil Uji t
Variabel Prob keterangan BI Rate (x1) 0.020 Signifikan Inflasi (x2) 0.006 Signifikan Kurs (x3) 0.000 Signifikan DJ (x4) 0.013 Signifikan

## Sumber: Eviews 9, data diolah
Uji t merupakan uji statistik yang digunakan untuk menunjukkan apakah variabel  bebas  secara  individu  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap variabel terikat pada tingkat kepercayaan 95%. Berdasarkan hasil analisis  diatas  variabel  BI rate memililiki  nilai  probabilitas  sebesar  0.02, dimana  nilai  ini  lebih  kecil  dari  α=5%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 25
variabel  BI  Rate  juga  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  return indeks  Infobank15.  Lalu  variabel  Inflasi  (x 2 )  memiliki  nilai  probabilitas sebesar  0.006,  lebih  kecil  dari  nilai  dari  α  sebesar  5%.  Hasil  ini memperlihatkan  bahwa  variabel  inflasi  berpengaruh  signifikan  terhadap return indeks Infobank15.Variabel kurs memiliki nilai probabilitas sebesar 0.0000,  lebih  kecil  dari  α=5%.  Dengan  demikian  pengujian  menunjukkan bahwa variabel kurs berpengaruh secara signifikan terhadap return indeks Infobank15. Variabel indeks dow jones memiliki nilai probabilitas sebesar 0.013 yang berarti nilai ini lebih kecil dari α=5% sehingga dapat dikatakan bahwa  variabel  indeks  dow  jones  (x 4 )  berpengaruh  signifikan  terhadap return indeks Infobank15.
Uji  koefisien  determinasi (R-squared) dilakukan  untuk  melihat  seberapa besar kemampuan variabel bebas X dalam mempengaruhi variabel terikat Y. Berdasarkan hasil analisis regresi diperoleh nilai R-squared sebesar 0.73, hal  ini  menandakan  bahwa  73%  variabel  return  saham  perbankan  dapat dijelaskan  oleh  variabel  bebas  Kurs,  Inflasi,  BI  Rate,  dan  Indeks  Dow Jones,  sementara  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  diluar  persamaan model regresi.
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  diperoleh,  BI Rate secara  signifikan berpengaruh positif terhadap return indeks saham perbankan dengan nilai koefisien sebesar 15.6, sehingga dapat dikatakan bahwa apabila tingkat BI Rate meningkat  sebesar  1%  maka  return  indeks  saham  Infobank15  akan meningkat sebesar 15.6% dengan asumsi variabel bebas yang lain bersifat konstan, ceteris paribus. Hasil ini didukung oleh penelitian terdahulu yang dilakukan  oleh  Pasaribu  dan  Firdaus  (2013)  yang  menunjukkan  bahwa tingkat suku bunga BI Rate berpengaruh positif signifikan terhadap Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Kondisi  ini  disebabkan  oleh  hubungan perbankan dan pasar modal yang saling melengkapi dan perilaku investor dalam  menilai  masing-masing  sektor  memiliki  karateristik  tersendiri sehingga pasar modal dan perbankan dapat berjalan beriringan tanpa ada persaingan yang berarti.
Hubungan  yang  signifikan  antara  BI Rate dan return saham  Indeks Infobank15  disebabkan  selama  periode  pengamatan  tingkat  suku  bunga Indonesia  bergerak  stabil  dengan  rata-rata  tingkat  suku  bunga  bulanan sebesar 7.08%. Hal ini juga sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hussein  dan  Mgammal  (2012).  Hubungan  positif  ini  menandakan  tidak
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 26
adanya hubungan substitusi antara sektor perbankan dengan pasar modal, melainkan sebagai komplementer dari perbankan. Argument ini diperkuat oleh Warjiyo (2004) yang menyatakan bahwa transmisi kebijakan moneter pada  dasarnya  menunjukkan  interaksi  antara  bank  sentral,  perbankan, dan  lembaga  keuangan  lain.  Perbankan  melakukan  interaksi  di  pasar keuangan  untuk  portofolio  investasinya  baik  untuk  kepentingan  sendiri maupun  nasabahnya.  Salah  satu  interaksi  yang  dilakukan  yaitu  di  pasar modal,  sehingga  dengan  adanya    interaksi  ini  dapat  menjadi  pelengkap antara  perbankan  dengan  pasar  modal  ,  sehingga  suku  bunga  yang berlaku akan mempengaruhi kinerja saham.
Selain itu, hasil analisis ini berbeda dengan teori disebabkan emiten yang masuk kedalam indeks saham Infobank15 merupakan saham-saham yang tergolong  bagus  kinerjanya,  dari  rasio  dan  kinerja Good  Corporate Governance (GCG).  Emiten  yang  terdaftar  dalam  indeks  ini  tidak  mudah terpengaruh oleh kondisi pasar. Seperti yang dijelaskan oleh Wira (2014), adanya  emiten  yang  tetap  bertahan  meskipun  suku  bunga  tinggi disebabkan  oleh  perusahaan  tersebut  menyasar  ke  segmen  menengah  ke atas.  Segmen  ini  biasanya  memiliki  pendapatan  yang  lebih  tinggi,  selain itu  perusahaan  memiliki  produk  yang  unik,  merk  yang  kuat  dan mempunyai  kekuatan  dominan  di  pasar,  hal  ini  dapat  dilihat  melalui tingginya pangsa pasar sektor perbankan yang ada di pasar modal.
Pengaruh Inflasi Terhadap Return Indeks Saham Perbankan Infobank15
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  diperoleh  hubungan  negative  antara  inflasi dengan  return  saham  perbankan  dengan  nilai  koefisien  sebesar  -3.93.  hal ini  berarti  apabila  laju  inflasi  meningkat  sebanyak  1%  maka  terjadi penurunan  return  indeks  saham  perbankan  Infobank15  sebesar  3.93% dengan  asumsi  variabel  bebas  yang  lain  konstan, ceteris  paribus. Hasil  ini sejalan dengan teori yang dikemukakan oleh Fama (1981) dalam penelitian yang dilakukan oleh Ioannidis dan Kontonikas (2013), yaitu return saham berhubungan negative dengan inflasi. Selain itu, penelitian ini juga sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Emma    dkk  (2011),  Rowland  & Mikail (2013), dan Dr Safdar (2014).
Berdasarkan  teori,  ketika  suku  bunga  nominal  meningkat  maka  inflasi akan meningkat karena suku bunga nominal merupakan formulasi jumlah dari suku bunga riil ditambah inflasi. Jadi, suku bunga nominal dan inflasi
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 27
hubungannya  searah.  Akibat  yang  terjadi  ketika  inflasi  meningkat  maka harga  saham  akan  turun  sehingga  berpengaruh  negative  terhadap  return yang  diperoleh  nantinya,  akibatnya  tingkat  investasi  akan  menurun,  dan hal ini disebabkan adanya substitusi portofolio, yaitu pengalihan invetasi dari saham ke investasi yang bebas risiko seperti obligasi pemerintah dan Surat  Berharga  Bank  Sentral.  Pengalihan  portofolio  ini  disebabkan  imbal hasil  yang  diperoleh  dari  investasi  bebas  risiko  lebih  menarik,  sehingga hal ini berakibat pada aksi jual dan minimnya permintaan akan saham.
Pengaruh Kurs Terhadap Return Indeks Saham Perbankan Infobank15
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  diperoleh  kurs  berpengaruh  negative terhadap  return  saham  dengan  nilai  koefisien  –0.016.  Ketika  kurs meningkat  sebanyak  1  satuan  maka  return  saham  Infobank15  akan menurun  sebanyak  0.016%  dengan  asumsi  variabel  bebas  yang  lain konstan, ceteris  paribus .  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  ketika  nilai  tukar turun,  maka  investor  asing  kurang  berminat  untuk  berinvestasi  di  pasar modal domestic karena ketika mata uang domestic dikonversikan ke mata uang  negaranya,  ia  merasa  rugi  sehingga  hal  ini  memicu  adanya capital outflow yang berakibat pada penurunan return saham.
Secara empiris, Hasil ini tidak sejalan dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan Mahfoudh dan Mgammal (2012), dan Dr Afdar (2014). Namun disisi lain hasil ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Zohain Khan dkk (2012) yang menyatakan bahwa kurs berpengaruh negative dan signifikan terhadap return saham. Hasil yang sama juga diperoleh melalui penelitian  yang  dilakukan  oleh  Syed  dan  Anwar  (2012).  Adanya pelemahan  nilai  tukar  domestic  dapat  mengakibatkan  kerugian  pada pasar  modal  dalam  negeri,  dimana  penurunan  nilai  tukar  akan menyebabkan pasar saham kurang diminati.
Pengaruh  Indeks  Dow  Jones  terhadap  Return  Indeks  Saham  Perbankan Infobank15
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  diperoleh  hubungan  yang  positif  dan signifikan  antara  indeks  asing  Dow  Jones  dengan  return  saham  indeks perbankan.  Hasil  ini  dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien  sebesar  0.007. berdasarkan  hasil  ini  ketika  indeks  Dow  Jones  meningkat  sebanyak  satu satuan  maka  return  saham  indeks  Infobank15  akan  meningkat  sebesar
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 28
0.007%  dengan  asumsi  variabel  bebas  yang  lain  bersifat  konstan, ceteris paribus .
Pernyataan  ini  sejalan  dengan  pernyataan  Achsani  (2000).  Dikatakan bahwa  dalam  kasus  Dow  Jones,  saham-saham  yang listing di  luar  negeri akan  terkena  dampaknya.  Dengan  jatuhnya  Dow  Jones  harga  saham  kita yang ada diluar negeri akan jatuh, akibatnya harga saham yang ada di BEI juga  akan  terkena  dampak  yang  sama.  Selain  itu,  Nezky  (2013)  juga menyatakan  bahwa  keadaan  krisis  di  Amerika  Serikat  turut  berpengaruh signifikan  terhadap  pasar  modal  Indonesia,  hal  ini  dibuktikan  melalui pergerakan  Indeks  Dow  Jones  yang  memberikan  respon  searah  dengan keadaan IHSG sehingga dapat dikatakan bahwa pasar modal di Indonesia masih  dipengaruhi oleh pasar modal asing, jika terjadi shock pada  indeks saham  besar  luar  negeri  maka  investor  domestic  juga  akan  terkena dampaknya.
Bursa  saham  internasional  saling  mempengaruhi  satu  sama  lain.  Salah satu  yang  cukup  berpengaruh  adalah  bursa  asing  Dow  Jones.  Fenomena interaksi  ini  terjadi  karena  adanya  dominasi  ekonomi  Amerika  sehingga secara  otomatis  akan  mempengaruhi  ekonomi  global,  adanya  kemajuan teknologi  komunikasi  sehingga  informasi  dapat  diperoleh  secara  cepat dan  pelaku  pasar  dapat  mengantisipasi  setiap  perubahan  peristiwa  yang ada, dan tidak jarang pula satu perusahaan melakukan listing di beberapa pasar saham sehingga apabila terjadi perubahan harga saham maka harga saham di bursa lainnya juga terpengaruh.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat  ditarik  kesimpulan.  Pertama,  kebijakan  moneter  secara  signifikan berpengaruh  terhadap  return  indeks  saham  Infobank15.  BI Rate berpengaruh positif terhadap return saham Infobank15, dimana ketika  BI rate naik  maka  return  saham  perbankan  akan  ikut  naik.  Meskipun  tidak sesuai dengan teori dapat dijelaskan bahwa emiten-emiten yang terdaftar dalam  Indeks  Infobank15  merupakan  emiten  yang  dianggap  bagus kinerjanya, selain itu adanya kinerja yang inovatif dan pangsa pasar yang tinggi  juga  mempengaruhi  return  sahamnya.  Kedua,  inflasi  dan  kurs berpengaruh  negative  terhadap  return  indeks  Infobank15,  dimana  ketika
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 29
inflasi dan kurs meningkat maka return indeks Infobank15 akan menurun. Ketiga,  bursa  asing  Dow  Jones  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap return indeks saham Infobank15 , namun kurang dominan karena indeks saham di Indonesia lebih dipengaruhi oleh indeks saham regional, seperti indeks saham Singapura. Bursa asing Dow Jones menunjukkan hubungan positif  dengan  return  indeks  Infobank15.  Keempat,  berdasarkan  uji statistik,  seluruh  variabel  bebas  berpengaruh  signifikan  terhadap  return indeks  saham  perbankan.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  variabel kebijakan  moneter  dan  indeks  bursa  asing  merupakan  indikator  yang digunakan  oleh  investor  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal,  khususnya sektor perbankan.

## Saran
Berdasarkan  kesimpulan  dari  penelitian  yang  diperoleh,  maka  ada beberapa  saran  yang  disajikan  sebagai  berikut.  Pertama,  dalam berinvestasi,  selain  melihat  kondisi  internaI  perusahaan  emiten,  investor sebaiknya  juga  lebih  teliti  dalam  menganalisis  bagaimana  keadaan perekonomian,  khususnya  perkembangan  kebijakan  moneter  sebelum berinvestasi,  sehingga  dengan  demikian  dapat  memaksimalkan  return yang akan mereka peroleh nantinya. Kedua, dalam menjalankan aktivitas transmisinya,  Bank  Indonesia  selaku  Otoritas  Moneter  sebaiknya  lebih memperhatikan  perkembangan  suku  bunga  BI Rate sebagai  suku  bunga acuan  dan  memperhatikan  informasi  pasar  yang  ada  di  lantai  bursa , karena  berdasarkan  hasil  penelitian  diperoleh  BI Rate berpengaruh dominan  terhadap  return  saham  perbankan.  Selain  itu  Bank  Indonesia perlu  melakukan  evaluasi  dan  peningkatan  komunikasi  dalam  formulasi dan implementasi kebijakan moneter yang akan diterapkan. Ketiga, untuk lebih  menyempurnakan  model  analisis  terkait  return  saham  perbankan diperlukan  penelitian  lebih  lanjut  terkait  topik  ini.  Hal  ini  dikarenakan masih  terbatasnya  penelitian  terdahulu,  khususnya  di  Indonesia.  Selain itu, karena indeks saham Infobank15 merupakan indeks saham perbankan yang  baru  diluncurkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  maka  dibutuhkan penelitian  yang  lebih  lanjut  mengenai  indeks  ini,  misalnya  dengan menambah  variabel  penelitan  sehingga  dapat  mewakili  kondisi  ekonomi secara keseluruhan.
QE Journal │ Vol.06 - No. 01 Maret 2017 - 30

## DAFTAR PUSTAKA
Achsani,  Noer  Azzam.  2000.  Mencermati  Kejatuhan  Indeks  Dow  Jones: Akankah Indeks BEJ Ikut Terseret?. University of Postdam. Postdam.
Bank  Indonesia.  2016.  Kalkulator  Kurs. www.bi.go.id .  Diakses  pada  20
April 2016.
Bank  Indonesia.  2016.  Laporan  Inflasi  (  Indeks  Harga  Konsumen). www.bi.go.id . Diakses pada 20 April 2016.
Bernanke,  B.  S.,  &  Kuttner,  K.  N.  2005.  What  Explains  the  Stock  Market's Reaction  to  Federal  Reserve  Policy? The  Journal  Of  Finance,  60 (3), 1221-1257.
Bernanke,  B.,  &  Gertler, M.  1989.  Agency  Costs, Net  Worth,  and  Business Fluctuations. The American Economic Review , 14-31.
Dornbusch,  R.,  &  Fischer,  S.  1980.  Exchange  Rates  and  The  Current Account. The American Economic Review , 960-971.
Ehrmann,  M.,  &  Fratzscher,  M.  2004.  Taking  Stock:  Monetary  Policy Transmission to Equity Markets. Working Paper Series , 1-48.
Güray , K., Ünalmiş, D., & Ünalmiş, İ. 2013. How Do Banks' Stock Returns Response  to  Monetary  Policy  Committee  Announcements  in Turkey? Evidence from Tradisional Versus New Monetary Policy Episodes. Working Paper No: 13/30 , 1-26.
Hussein,  M.,  &  Mgammal,  H.  2012.  The  Effect  of  Inflation,  Interest  Rates and  Exchange  Rates  on  Stock  Prices  Comparative  Study  Among Two  Gcc  Countries. International  Journal  of  Finance  and Accounting2012, 1(6) , 179-189.
Iglesias,  E.  M.,  &  Haughton,  A.  Y.  2011.  Interaction  Between  Monetary Policy  and  Stock  Prices  :  A  Comparison  Between  the  Carribean and the US. Applied Financial Economics , 1-50.
Ioannidis,  C.,  &  Kontonikas,  A.  2008.  The  Impact  of  Monetary  Policy  on Stock Prices. Journal of Policy Modeling, 30 , 33-53.
Khan, Z., Khan, S., Rukh, L., & Imdadullah. 2012. Impact of Interest Rate,
Exchange  Rate  and  Inflation  on  Stock  Returns  of  KSE  100  Index.
International Journal of Economics and Research-IJER , 142-155.
Nezky,  M.  2013.  Pengaruh  Krisis  Ekonomi  Amerika  Serikat  Terhadap Bursa Saham dan Perdagangan Indonesia. Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan , pp. 89-104.
Prastowo,  N.  J.  2008.  Dampak  BI  Rate  Terhadap  Pasar  Keuangan  : Mengukur  Signifikasi  Respon  Instrumen  Keuangan  Terhadap Kebijakan Moneter. WP/21/2007 , 1-61.
Purnamawati, I. G., & Werastuti, D. N. 2013. Faktor Fundamental Ekonomi Makro  Terhadap  Harga  Saham  LQ45. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan, vol.17 , 2011-219.
Puspopranoto,  S.  2004. Keuangan  Perbankan  dan  Pasar  Keuangan  :  Konsep, Teori, dan Realita. Jakarta: LP3ES.
Tobin,  J.  1969.  A  General  Equilibrium  Approach  To  Monetary  Policy. Journal of Money, Credit and Banking, 1 (1), 15-29.
Warjiyo,  P.  2004.  Mekanisme  Transmisi  Kebiijakan  Moneter  di  Indonesia. Seri Kebanksentralan No. 11 , pp. 1-56.
Yahoo Finance. 2016. DJI Historical Prices . www.finance.yahoo.com . Diakses pada 20 April 2016.