## Jurnal Kajian Manajemen dan Wirausaha
Volume 4 Nomor 1 2022 e-ISSN: 2655-6499 DOI: http://dx.doi.org/10.24036/jkmw02125350
Overreaction pasar terhadap harga saham setelah pengumuman pemberlakuan pembatasan kegiatan masyarakat (PPKM) darurat (studi pada perusahaan indeks LQ-45 di Bursa Efek Indonesia)
Linda Rambu Kuba Yowi 1
1 Manajemen, Universitas Kristen Wira Wacana Sumba, Indonesia

## Abstract
The Covid-19 pandemic has had a major impact on the Indonesian economy, including the Indonesian capital  market,  so  that  it  can  cause  an  overreaction  for  investors  to  invest  because  the  Covid-19 pandemic  is  considered  bad  news  for  investors.  This  study  aims  to  determine  whether  there  is  an overreaction  to  stock  prices  after  the  announcement  of  the  emergency  PPKM  (Pemberlakuan Pembatasan Kegiatan Masyarakat) on July 1, 2021, which was carried out by the President of the Republic of Indonesia, Joko Widodo. This study takes 14 samples of manufacturing companies that are members of the LQ45 Index during the period February-July 2021. This test uses a one sample t test. The results of this test also show that the loser's portfolio does not outperform the winner's portfolio. Based  on  the  tests  that  have  been  carried  out,  it  can  be  concluded  that  there  is  no  overreaction  in manufacturing companies after the announcement of the emergency PPKM.
Keywords : Overreaction, stock price, Covid-19
How to cite : Y owi, Linda R. K. Y . (2022). Overreaction Pasar Terhadap Harga Saham Setelah Pengumuman Pemberlakuan Pembatasan Kegiatan Masyarakat  (PPKM)  Darurat.  Jurnal  Kajian  Manajemen  d an  Wirausaha ,  4  (1),  196-206.  DOI:  https://doi.  org/10.24036/jkmw. 02125350
This is an open access article distributed under the Creative Commons Attribution-NonCommbercial 4.0 Attribution License, which allows others to remix, tweak,and build upon the non-commercially as long as the original work is properly cited.. ©2022 by author.
* Corresponding author: lindarky@unkriswina.ac.id

## PENDAHULUAN
Motivasi investor melakukan investasi di pasar modal adalah untuk memperoleh return , untuk mendapat return yang  optimal,  yakni  yang  sesuai  dengan  kompensasi  risiko  yang  diterima  maka  seorang  investor dituntut agar selalu mengikuti perkembangan pasar sehingga dapat memiliki informasi sebanyak mungkin terkait  dengan  pergerakan  harga  saham.  Oleh  karena  itu,  terjadi  peningkatan  terhadap  kebutuhan  atas informasi yang relevan dalam pengambilan keputusan di pasar modal saat ini seiring dengan perkembangan pasar modal itu sendiri. Dengan mengikuti perkembangan pasar dan informasi yang dilakukan oleh investor maka  dapat  memengaruhi  keberhasilan  investasi  dengan  melakukan  keputusan  berdasarkan  informasi ( making  well-informed  decision ),  baik  informasi  yang  tersedia  di  publik  maupun  informasi  pribadi.  Hal  ini dikarenakan setiap informasi akan memengaruhi reaksi di lantai bursa ( information effect ) dan berguna bagi investor untuk mendapatkan portofolio yang mencerminkan preferensi individual investor tersebut dalam memperoleh  tingkat  pengembalian  yang  maksimum  dengan  kompensasi  risiko  tertentu.  Informasi  yang digunakan dalam pasar modal ialah informasi yang bermakna bagi investor, artinya bahwa informasi yang dimiliki atau diperoleh investor mampu mengubah keyakinan ( belief ) atau pengharapan ( expectation ) investor serta  membantu  memprediksi  hasil-hasil  di  masa  datang  dari  berbagai  alternatif  tindakan  yang  pada akhirnya menyebabkan seseorang melakukan transaksi di pasar modal (Ardi et al., 2008).
Berbagai penelitian di pasar modal dan dikaitkan dengan perilaku keuangan ( behavioral finance ) telah dilakukan  dan  hasilnya  menyatakan  bahwa  terdapat  beberapa  penyimpangan  yang  memengaruhi  harga saham. Penyimpangan tersebut diantaranya adalah fenomena january effect, size effect , dan day of the week . Overreaction hypothesis merupakan  salah  satu  penyimpangan  yang  terjadi  dalam  pasar  modal  dengan implikasi para pelaku pasar juga terdiri dari orang-orang yang tidak rasional dan emosional. Jika sebagian para pelaku pasar bereaksi berlebihan terhadap informasi, terutama pada informasi buruk, maka para pelaku pasar cenderung akan secara emosional segera menilai saham terlalu rendah. Untuk menghindari kerugian, para investor akan berperilaku irasional dan menginginkan menjual saham-saham yang berkinerja buruk dengan cepat (Surya et al., 2016).
Dalam merespon informasi yang beredar, ada kalanya investor panik sehingga merespon informasi yang ada secara berlebihan terutama jika informasi yang diterima adalah berita buruk, seperti yang terjadi saat  ini  yakni  pandemi  Covid-19.  Kemunculan  Covid-19  memberikan  dampak  yang  besar  terhadap
perekonomian dunia termasuk Indonesia. Fikri (2021) menyatakan bahwa ada tiga dampak besar pandemi Covid-19  bagi  perekonomian  Indonesia.  Pertama,  konsumsi  rumah  tangga  atau  daya  beli  masyarakat melemah. Ekonomi suatu negara akan naik apabila daya serap atau daya beli masyarakatnya tinggi karena daya  beli  masyarakat  memberikan  pengaruh  sekitar  60%  terhadap  naiknya  sebuah  ekonomi.  Kedua, menimbulkan adanya ketidakpastian, kapan akan berakhir sehingga di bidang investasi juga ikut melemah dan  berimplikasi  terhadap  berhentinya  sebuah  usaha  yang  kemudian  berakibat  pada  pemberhentian beberapa karyawan alias PHK, dan sebagainya. Ketiga, pelemahan ekonomi sehingga menyebabkan harga komoditas turun. Dampak  pandemi Covid-19 terhadap kondisi ekonomi  Indonesia ini merupakan suatu berita buruk bagi investor sehingga dapat menimbulkan overreaction terhadap harga saham di pasar modal. Di sisi lain, terkait dengan kasus Covid-19 yang meningkat secara signifikan di Indonesia, maka Presiden Republik  Indonesia,  Joko  Widodo  mengumumkan  PPKM  (Pemberlakuan  Pembatasan  Kegiatan Masyarakat) pada tanggal 1 Juli 2021 yang berlaku mulai tanggal 3 hingga 20 Juli 2021 dan yang kemudian diperpanjang beberapa kali dengan mengganti sebutan PPKM level 4 sehingga berdampak pada kegiatan bisnis yang kembali lesu.
Para  investor  dapat  bereaksi  secara  berlebihan  ( overreaction )  terhadap  peristiwa  yang  dianggap dramatis oleh para investor sehingga menyebabkan para investor akan melakukan hal-hal yang mungkin tidak  rasional  terhadap  saham-saham  yang  ada.  Reaksi  berlebihan  investor  dapat  ditunjukkan  dengan adanya perubahan harga saham yang menggunakan return dari sekuritas yang bersangkutan dan reaksi ini dapat  diukur  dengan  menggunakan abnormal  return dari  sekuritas  yang  ada.  Dalam  fenomena  reaksi berlebihan, return saham  dapat  menjadi  terbalik  dimana  saham-saham  yang  biasanya  mempunyai return tinggi dan diminati pasar, akan menjadi kurang diminati sedangkan saham-saham yang mempunyai return rendah dan kurang diminati akan mulai dicari oleh pasar. Hal ini dapat mengakibatkan return saham yang sebelumnya rendah akan menjadi tinggi dan return saham yang sebelumnya tinggi menjadi rendah, sehingga menyebabkan terjadinya abnormal return positif dan negatif (Surya et al., 2016). Penelitian  terdahulu  mengenai overreaction terhadap  harga  saham  telah  banyak  diteliti,  namun penelitian overreaction yang  menggunakan  momentum  Covid-19  masih  jarang  dilakukan  khususnya  di Indonesia.  Di  Indonesia,  penelitian  tentang overreaction terhadap  harga  saham  dengan  menggunakan momentum Covid-19 telah dilakukan oleh Puspitasari et al. (2020), Kinesti (2021), dan Syafitri et al. (2021). Penelitian Puspitasari et al. (2020) bertujuan untuk mengetahui potensi overreaction terhadap harga saham setelah  pengumuman work  from  home .  Kinesti  (2021)  meneliti  dengan  tujuan  mengidentifikasi  perilaku overreaction pada  saham  IDX80  dengan  kondisi market  bearish di  masa  pandemi  Covid-19.  Syafitri  et  al. (2021) meneliti fenomena overreaction jangka pendek saham syariah dengan menggunakan tujuh peristiwa terkait  Covid-19,  antara  lain:  pengumuman  transmisi  Covid-19  dan lockdown ,  pengumuman  PSBB,  dan pengumuman new normal . Sedangkan penelitian ini menggunakan peristiwa pengumuman PPKM darurat di Indonesia pada tanggal 1 Juli 2021 oleh Presiden Joko Widodo.
Dalam  penelitian  terkait  keberadaan  reaksi  berlebihan,  peneliti  seringkali  menggunakan  dua kelompok data saham, yaitu kelompok saham (portofolio) winner dan kelompok saham (portofolio) loser . Kelompok  saham loser adalah  kelompok  saham  yang  konsisten  mengalami  penurunan  besar  harga, sedangkan kelompok saham winner yaitu kelompok saham yang konsisten mengalami kenaikan besar harga. Terjadinya  perubahan  besar  harga  pada  saham  kelompok loser dan  saham  kelompok winner ,  antara  lain disebabkan karena adanya informasi bagus ( good news ) dan informasi buruk ( bad news ) yang diterima oleh para pelaku pasar, sehingga para pelaku pasar melakukan reaksi (Ardi et al., 2008). Tujuan penelitian ini adalah untuk mendeteksi apakah terjadi overreaction para pelaku pasar modal terhadap pengumuman PPKM darurat oleh Presiden Joko Widodo di Indonesia. Hasil dari penelitian ini diharapkan dapat berkontribusi untuk memperkaya literatur baru mengenai overreaction terhadap harga saham pada perusahaan dan dapat dijadikan referensi oleh peneliti di masa yang akan datang sekaligus juga membuktikan apakah peristiwa Covid-19 memberikan pengaruh terhadap perilaku investor di pasar modal.
Teori  sinyal  yang  dikemukakan  oleh  Spence  pada  tahun  1973  menyatakan  bahwa  pihak  yang memiliki informasi mengirimkan suatu sinyal atau isyarat berupa informasi yang menggambarkan kondisi perusahaan yang bermanfaat bagi pihak yang menerima informasi (investor). Sinyal yang berupa informasi perusahaan dapat memengaruhi respon calon investor terhadap perusahaan. Informasi yang dikirim oleh perusahaan dan diterima oleh pihak investor akan dianalisis dan kemudian menentukan apakah informasi yang dikirim adalah informasi yang baik (sinyal positif) atau informasi yang buruk (sinyal negatif) (Hartono, 2017).  Apabila  informasi  bernilai  positif,  maka  investor  akan  merespon  informasi  tersebut  secara  positif sehingga harga saham akan semakin tinggi dan meningkatkan nilai perusahaan. Namun, Apabila informasi bernilai negatif, maka investor akan merespon informasi tersebut secara negatif sehingga harga saham akan semakin turun dan menurunkan nilai perusahaan.
Menurut  De  Bondt  &  Thaler  (1985), overreaction pada  dasarnya  menyatakan  bahwa  pasar  telah bereaksi secara berlebihan terhadap suatu informasi. Terhadap informasi yang dianggap buruk oleh para
pelaku pasar maka harga saham ditetapkan terlalu rendah dan sebaliknya, terhadap informasi yang dianggap bagus oleh para pelaku pasar maka harga saham ditetapkan terlalu tinggi.
Secara psikologis, pelaku pasar cenderung memberikan reaksi dramatik terhadap berita yang buruk. De  Bondt  &  Thaler  (1985)  membagi portofolio dalam  kelompok portofolio yang  konsisten  mendapatkan earning ( winner ) dan portofolio yang konsisten tidak mendapat earning ( loser ). Saham yang bagus merupakan saham yang memiliki return yang lebih besar dibandingkan total return seluruh sampel saham (portofolio winner ), sebaliknya saham yang buruk merupakan saham yang memiliki return yang lebih rendah dari total return seluruh  sampel  saham  (portofolio loser ).  Ketika market  overreaction terjadi  saham  yang  termasuk portofolio loser memberikan return yang  lebih  tinggi  daripada  portofolio winner ,  begitupun  sebaliknya (Gumanti et al., 2019). Ketika investor lebih berfokus pada pada informasi terkini yang muncul di pasar dibandingkan  melakukan  analisis  fundamental  perusahaan  maka  terjadilah overreaction (Handoko  & Supramono, 2017).
Puspitasari et al. (2020) menyatakan bahwa overreaction merupakan suatu bentuk reaksi berlebihan yang  dilakukan  investor  terhadap  informasi  yang  beredar  di  pasar  yang  berupa  informasi  baik  ataupun buruk.  Informasi  yang  baik  atau  buruk  yang  beredar  di  pasar  dapat  memengaruhi  harga  saham.  Ketika investor  secara  bersamaan  memilih  untuk  membeli  saham  lain  atau  menjual  saham  miliknya  yang disebabkan  oleh  adanya  informasi  baru  yang  beredar  di  pasar  maka  dapat  menyebabkan  terjadinya perubahan harga saham, dan para investor menanggapi informasi ini secara berlebihan. Reaksi berlebihan ini dapat memengaruhi return saham yang diperjualbelikan dan saham yang ditransaksikan karena adanya overreaction akan menimbulkan abnormal return . Saham winner akan berbalik menjadi saham loser , begitu pun sebaliknya. Gumanti et al. (2019) menemukan bahwa dalam portofolio winner dan loser telah terjadi reaksi pasar yang berlebihan setelah pengumuman Indonesia menjadi tuan rumah Asian Games ke-18. Sabina & Sulasmiyati (2017) menemukan adanya market overreaction pada 1 sampel saham winner pada periode setelah pemilu Amerika 2016 dan Trump effect . Berdasarkan penjelasan literatur dan penelitian terkait di atas, maka hipotesis penelitian ini adalah:
H1: terdapat overreaction pada Cumulative Abnormal Return (CAR) portofolio winner perusahaan manufaktur.
H2: terdapat overreaction pada Cumulative Abnormal Return (CAR) portofolio loser perusahaan manufaktur.

## METODE
Penelitian init menggunakan metode event study untuk mengetahui respon pasar saham terhadap peristiwa tertentu yang mengandung atau tidak mengandung informasi dan menyebabkan pasar bereaksi positif atau negatif (Hartono, 2017). Metode event study kali ini menganalisis pengaruh pengumuman PPKM darurat di Indonesia terhadap return saham. Penelitian ini memakai metode periode pendek (short event window) selama 7 hari. Pembagian periodenya terdiri dari 3 hari sebelum, 3 hari sesudah dan 1 hari saat event terjadi. Event date yaitu 1 Juli 2021 saat diumumkannya PPKM darurat oleh Presiden Joko Widodo.
Sampel  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  termasuk  dalam  indeks  LQ-45  pada periode Februari 2021 hingga Juli 2021 di Bursa Efek Indonesia. Alasan peneliti menggunakan sampel pada perusahaan  manufaktur  yaitu  karena  sebagian  besar  emiten  yang  ada  di  Bursa  Efek  Indonesia  adalah perusahaan pada sektor manufaktur, serta bertujuan untuk menghilangkan efek bias yang disebabkan oleh adanya perbedaan industri. Selain itu agar penelitian ini lebih spesifik dan mungkin selanjutnya akan dapat digunakan  untuk  memperbandingkan  penelitian  yang  sama  pada  perusahaan-perusahaan  sektor  non manufaktur (Rahmawati & Suryani, 2005).
Tabel 1. Perincian Pemilihan Sampel Berdasarkan Kriteria
No Kriteria Jumlah 1 Perusahaan  LQ-45  yang  terdaftar  di  BEI  Periode Februari 2021 hingga Juli 2021 45 2 Perusahaan  LQ-45  yang  tidak  termasuk  perusahaan manufaktur Periode Februari 2021 hingga Juli 2021 (31) Jumlah Sampel 14
Tabel 1 menunjukkan terdapat 14 dari 45 perusahaan menjadi sampel penelitian berdasarkan kriteria yang telah ditentukan. Daftar perusahaan yang menjadi sampel penelitian dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2 . Daftar Sampel Penelitian No Kode Saham Nama Perusahaan 1 ASII Astra International Tbk. 2 CPIN Charoen Pokphand Indonesia Tbk 3 GGRM Gudang Garam Tbk. 4 HMSP H.M. Sampoerna Tbk. 5 ICBP Indofood CBP Sukses Makmur Tbk 6 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 7 INKP Indah Kiat Pulp & Paper Tbk. 8 INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. 9 JPFA JAPFA Comfeed Indonesia Tbk 10 KLBF Kalbe Farma Tbk. 11 SMGR Semen Indonesia (Persero) Tbk. 12 TKIM Pabrik Kertas Tjiwi Kimia Tbk. 13 TPIA Chandra Asri Petrochemical Tbk 14 UNVR Unilever Indonesia Tbk.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data time series harian berupa data harga saham perusahaan dan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) yang bersumber dari www.idx.co.id. Penentuan saham winner dan loser berdasarkan nilai return saham. R eturn saham setelah dihitung dapat diurutkan menjadi nilai tinggi masuk ke dalam kelompok saham winner dan nilai rendah masuk ke dalam saham loser . Berdasarkan sampel perusahaan yang ada dibagi menjadi dua bagian, 7 perusahaan yang memiliki nilai tinggi masuk ke dalam saham winner dan 7 perusahaan yang memiliki nilai rendah masuk ke dalam saham loser.
Variabel dari penelitian ini adalah return saham yaitu tingkat kembalian saham yang dihitung dari harga hari ini suatu sekuritas dikurangi harga kemarin dibagi harga kemarin. Untuk menguji variabel return saham dan perbandingan average abnormal return dari portofolio winner dan portofolio loser , penghitungan menggunakan rumus Hartono (2017) sebagai berikut: Menghitung Abnormal Return dari closing price masing – masing saham. Rumusnya sebagai berikut:
ARi,t = Ri,t - E Ri,t Keterangan: ARi,t  = Abnormal Return Saham i pada periode t
Ri,t = Return Sesungguhnya terjadi saham i pada periode t E Ri,t = Expected Return (Return yang diharapkan) saham i pada periode t Return Sesungguhnya  merupakan return yang  terjadi  pada  periode  t  yang  merupakan  selisih  dari  harga sekarang relatif terhadap harga sebelumnya. Rumusnya adalah:
Ri,t = Pi,t - Pi,t-1
Keterangan:
Pi,t = Harga saham sekarang yaitu harga penutupan hari itu. Pi,t-1
= Harga saham sebelumnya
Kemudian  menentukan  angka Expected  Return .  Dalam  penelitian  ini  untuk  menentukan Expected  Return menggunakan Market Adjusted Model yang menganggap bahwa: E Ri,t = Rm,t Expected Return = Market Return ( Return Pasar)
Pi,t-1
Maka Rumus Abnormal Return- nya:
ARi,t   = Ri,t - Rm,t
Keterangan: ARi,t  = Abnormal Return Saham i pada periode t Ri,t = Return Sesungguhnya terjadi saham i pada periode t
Rm,t = Return Pasar pada periode t
Rm,t =
IHSGt-1
Keterangan: Rm,t = Return Pasar pada periode t IHSGt  = IHSG ( composite index ) saham pada waktu t IHSGt-1= IHSG ( composite index ) saham pada waktu t-1
Menghitung Cumulative Abnormal Return
Beberapa  penelitian  mengenai  studi  peristiwa  juga  menggunakan  akumulasi return tidak  normal  atau ( cumulative abnormal  return )  merupakan  penjumlahan abnormal  return hari  sebelumnya  didalam  periode peristiwa untuk masing – masing saham sebagai berikut:
Keterangan: CARi,t  = Cumulative Abnormal Return saham i pada hari/periode t, yang diakumulasi dari abnormal return saham i mulai dari awal periode peristiwa (t3) sampai hari/periode t. ARi,a  = Abnormal Return i pada periode a, yaitu mulai t3 sampai hari/periode t Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menilai  sebaran  data  pada  sebuah  kelompok  data  atau  variabel terdistribusi  normal  atau  tidak.  Uji  normalitas  menggunakan Kolmogorov-Smirnov .  Dasar  pengambilan keputusan  menggunakan  uji Kolmogorov-Smirnov adalah  jika  probabilitas  <  0.05,  maka  data  tidak terdistribusi normal dan sebaliknya.
Tehnik analisis data menggunakan metode one sample t-test . Untuk  menghitung ada atau tidaknya potensi overreaction ,  langkah  yang  harus  dilakukan  adalah  menghitung return aktual  ( actual  return ), return ekpektasi ( expected return ), abnormal return , dan cumulative abnormal return . Dikatakan overreaction jika CAR portofolio saham winner bernilai negatif dan signifikan dan CAR portofolio saham loser bernilai positif dan signifikan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan Tabel 3, terlihat bahwa saham yang mempunyai nilai terendah atau kerugian adalah saham JPFA  sebesar  -0,0114  persen  per  hari  dengan  tingkat  risiko  0,0379  persen,  sedangkan  saham  yang mempunyai risiko tertinggi adalah saham GGRM sebesar 0,0616 persen.
Analisis deskriptif mencakup nilai maksimum, minimum, rata-rata ( mean ) dan deviasi standar untuk beberapa  variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  tabel  4  yang  telah  dihitung menggunakan SPSS 22.
Berdasarkan  hasil  pada  tabel  4  setelah  dilakukan  pengujian  menggunakan  uji  statistik  deskriptif disimpulkan  bahwa  variabel return saham  mempunyai  nilai  minimum  sebesar  -0.0698  persen,  nilai maksimum  sebesar  0.0690  persen,  nilai  rata-rata  sebesar  0.000696  persen,  dan  deviasi  standar  sebesar 0.0272489 persen. Variabel return pasar mempunyai nilai minimum sebesar -0.0080 persen, nilai maksimum sebesar 0.0127 persen, nilai rata-rata sebesar 0.002767 persen, dan deviasi standar sebesar 0.0073849 persen. Variabel abnormal return mempunyai nilai minimum sebesar -0.0730 persen, nilai maksimum sebesar 0.0712 persen,  nilai  rata-rata  sebesar  -0.002070  persen,  dan  deviasi  standar  sebesar  0.0276970  persen.  Variabel cumulative  abnormal  return mempunyai  nilai  minimum  sebesar  -0.0801  persen,  nilai  maksimum  sebesar 0.0651 persen, nilai rata-rata sebesar -0.014495 persen, dan deviasi standar sebsar 0.0472384 persen. Berikut ini disajikan perhitungan abnormal return dari 14 perusahaan yang menjadi sampel penelitian.
IHSGt – IHSGt-1 CARi,t = ∑ ARi,a t a=t3
Tabel 3. Statistik Deskriptif Abnormal Return Kode Perusahaan N Minimum Maksimum Mean Deviasi Standar ASII 7 -0.0345 0.0313 -0.0030 0.0230 CPIN 7 -0.0187 0.0494 0.0093 0.0226 GGRM 7 -0.0730 0.0712 0.0082 0.0616 HMSP 7 -0.0322 0.0468 -0.0031 0.0286 ICBP 7 -0.0269 0.0416 0.0040 0.0275 INDF 7 -0.0222 0.0594 0.0067 0.0314 INKP 7 -0.0291 0.0166 -0.0058 0.0184 INTP 7 -0.0341 0.0290 -0.0060 0.0259 JPFA 7 -0.0614 0.0427 -0.0114 0.0379 KLBF 7 -0.0270 0.0228 -0.0011 0.0154 SMGR 7 -0.0330 0.0305 -0.0089 0.0197 TKIM 7 -0.0229 0.0147 -0.0053 0.0128 TPIA 7 -0.0237 0.0012 -0.0099 0.0106 UNVR 7 -0.0420 0.0542 -0.0024 0.0305 Sumber: Data diolah (2021) Tabel 4. Hasil Statistik Deskriptif Variabel N Minimum Maksimum Mean Deviasi Standar Return Saham 98 -0.0698 0.0690 0.000696 0.0272489 Return Pasar 7 -0.0080 0.0127 0.002767 0.0073849 Abnormal Return 98 -0.0730 0.0712 -0.002070 0.0276970 Cumulative Abnormal Return 98 -0.0801 0.0651 -0.014495 0.0472384
Sumber: Data diolah (2021)
Uji hipotesis dilakukan dengan nilai CAR. Berdasarkan hasil perhitungan didapatkan 7 nilai CAR untuk masing-masing portofolio. Tabel 5 menunjukkan data nilai CAR Winner , CAR Loser dan Selisih CAR Loser-Winner .
Tabel 5. Nilai CAR Seluruh Portofolio HARI CAR Winner CAR Loser CAR Loser-Winner Hari 1 0.0317 -0.1239 -0.15567 Hari 2 0.2036 0.0787 -0.12482 Hari 3 -0.0825 -0.0587 0.02378 Hari 4 0.1641 0.0278 -0.13623 Hari 5 0.0928 -0.0185 -0.11136 Hari 6 -0.2424 -0.1673 0.07509 Hari 7 -0.0738 -0.0344 0.03936 Sumber: Data diolah (2021)
Berdasarkan tabel 5, portofolio winner memiliki rata-rata nilai positif sedangkan untuk portofolio loser memiliki  nilai  rata-rata  negatif,  artinya  portofolio loser tidak  mengungguli  portofolio winner .  Sebelum melakukan uji hipotesis, dilakukan terlebih dahulu uji normalitas yang bertujuan untuk menilai sebaran data pada  sebuah  kelompok  data  atau  variabel  terdistribusi  normal  atau  tidak.  Uji  normalitas  menggunakan Kolmogorov-Smirnov dengan dasar pengambilan keputusan adalah jika probabilitas < 0,05, maka data tidak terdistribusi normal tetapi jika probabilitas > 0,05 maka data terdistribusi normal. Tabel 6 menunjukkan hasil dari uji normalitas data.
Hasil uji normalitas data pada tabel 6 menunjukkan bahwa nilai CAR Winner , CAR Loser , dan nilai CAR Loser-Winner terdistribusi  secara  normal  karena  nilai  probabilitasnya  lebih  besar  dari  0,05.  Untuk mengetahui hasil dari hipotesis, maka dilakukan pengujian hipotesis menggunakan one sample t test dengan tingkat signifikansi sebesar 5% ( α = 0,05). Tabel 7 menunjukkan hasil pengujian one sample t test .
Tabel 6. Hasil Uji Normalitas Data CARWinner CARLoser CARLW N 7 7 7 Normal Parameters a,b Mean .0133500 -.0423414 -.0557 Std. Deviation .15696379 .08444880 .09731 Most Extreme Differences Absolute .139 .137 .288 Positive .139 .119 .288 Negative -.128 -.137 -.222 Test Statistic .139 .137 .288 Asymp. Sig. (2-tailed) .200 .200 .082 Sumber: Output SPSS (2021)
Tabel 7. Uji Hipotesis One Sample t Test
t df Sig. (2-tailed) Mean Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper CARWin .225 6 .829 .01335000 -.1318173 .1585173 CARLos -1.327 6 .233 -.04234143 -.1204435 .0357607 CARLW -1.514 6 .181 -.05569 -.1457 .0343
Sumber: Output SPSS (2021)
Berdasarkan tabel 7, data seluruh variabel memiliki tingkat signifikansi ( α )  > 0,05 sehingga dapat dinyatakan  bahwa  data  tidak  signifikan.  Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  dengan one  sample  t  test menunjukkan nilai t CAR winner bertanda positif (0,225) dengan nilai signifikansi lebih besar dari α (0,829 > 0,05) sehingga dinyatakan CAR winner memiliki nilai positif dan tidak signifikan. Sedangkan hasil dari hipotesis kedua menunjukkan bahwa CAR loser memiliki nilai negatif (-1,327) dengan nilai signifikansi juga lebih besar dari α (0,233 > 0,05). Dikatakan overreaction jika CAR portofolio saham winner bernilai negatif dan signifikan dan CAR portofolio saham loser bernilai positif dan signifikan. Berdasarkan hasil uji one sample t  test dapat  disimpulkan  bahwa  Ho  diterima  yang  berarti  Ha  ditolak,  sehingga  hasil  penelitian  ini menyatakan tidak terjadi overreaction di Bursa Efek Indonesia setelah adanya pengumuman PPKM Darurat pada tanggal 1 Juli 2021.
Hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat overreaction setelah  dikeluarkannya pengumuman PPKM Darurat. Hal ini dibuktikan dengan adanya hasil pengujian yang menjelaskan bahwa H1 dan H2 ditolak yang berarti tidak terdapat overreaction pada portofolio winner dan loser . Hasil penelitian ini  bertolak  belakang  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Gumanti  et  al.  (2019)  yang  menyatakan  bahwa terdapat overreaction karena  adanya  pengumuman  mengenai  Asean  Games  dan  penelitian  Syafitri  et  al. (2021) yang menemukan bahwa pengumuman transmisi COVID-19 dan lockdown menyebabkan overreaction pada  saham winner ,  fenomena overreaction saham  loser  disebabkan  oleh  pengumuman  stimulus  fiskal Amerika  Serikat  dan  pengumuman  PSBB,  dan  peristiwa  pengumuman new  normal menyebabkan  saham winner maupun loser mengalami overreaction . Selain itu, penelitian ini juga bertolak belakang dengan hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Piccoli  et  al.  (2017)  yang  menemukan  bahwa  pasar  cenderung  bereaksi berlebihan terhadap baik peristiwa positif maupun negatif di Amerika Serikat.
Namun, hasil penelitian ini mendukung penelitian Puspitasari et al. (2020) yang menyatakan bahwa tidak  terdapat overreaction di  Bursa  Efek  Indonesia,  dapat  dibuktikan  bahwa  nilai  ACAR  loser  tidak mengungguli  nilai  ACAR  winner  selama  periode  pengujian  dalam  konteks  pandemi  Covid-19  dengan menggunakan event  study yakni  pengumuman  WFH.  Selain  itu,  hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian  Novisiantara  et  al.  (2017)  yang  menemukan  bahwa  tidak  terjadi overreaction pada  saham perusahaan manufaktur dalam indeks LQ-45 setelah terjadi peristiwa politik yaitu pemilihan presiden pada tahun 2014. Tidak terjadinya overreaction di pasar modal menunjukkan bahwa para investor telah bersikap rasional. Artinya bahwa investor dalam pengambilan keputusan menggunakan analisis fundamental dan bukan  karena faktor psikologi atau bias perilaku  tertentu. Hasil penelitian ini menginformasikan kepada para investor dan regulator pasar tentang perilaku investasi selama pandemi Covid-19 bahwa pasar modal Indonesia berada dalam kondisi efisien dalam hal informasi overreaction yang berarti bahwa pasar modal di Indonesia  sudah  semakin  berkembang  sehingga  regulator  pasar  tidak  perlu  terlalu  khawatir  tentang inefisiensi di pasar modal Indonesia selama pandemi Covid-19 serta dapat memberi arahan yang tepat untuk mengelola pasar modal. Bagi investor individu, hasil penelitian ini dapat menjadi dasar dalam membuat keputusan dan mengelola portfolionya secara efektif.
Tidak terjadinya overreaction di pasar modal Indonesia di sekitar pengumuman PPKM darurat dapat disebabkan  oleh  investor  cenderung  tidak  lagi  takut  atau  khawatir  dengan  kondisi  pasar  modal  selama Covid-19  karena  dianggap  PPKM  darurat  tidak  berdampak  signifikan  terhadap  aktivitas  pasar  modal lantaran  PPKM  Darurat  dinilai  tidak  jauh  berbeda  dari  pengetatan  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh pemerintah termasuk PPKM darurat. Seperti yang dikatakan oleh Direktur PT MNC Asset Management, Edwin Sebayang bahwa penerapan PPKM darurat tidak akan berdampak besar kembali ke pasar alias sudah di- price in oleh pelaku pasar. Priced in sendiri secara garis besar dapat diartikan bahwa semua informasi yang terjadi di fundamental perusahaan sudah lebih dulu terlihat di harga pasar sahamnya karena jika menilik dari  informasi  yang  berseliweran  terkait  PPKM  darurat  tidak  jauh  berbeda  dengan  apa  yang  terjadi (Ramadhani, 2021).
Pada  saat  terjadi  pengumuman  PPKM  darurat  pada  tanggal  1  Juli  2021  oleh  Presiden  RI,  Joko Widodo terlihat bahwa kinerja Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) tidak terpengaruh oleh kebijakan tersebut. IHSG ditutup menguat sebesar 0,34% ke level 6.005,96 pada perdagangan tanggal 1 Juli 2021. Hal ini dapat dilihat pada grafik 1. Selama PPKM darurat, pergerakan indeks harga saham gabungan (IHSG) mengalami peningkatan. Sebelum diberlakukan PPKM darurat pada tanggal 28 Juni 2021, IHSG berada di posisi 5.939. Pada saat pengumuman PPKM darurat tanggal 1 Juli 2021, IHSG berada di level 6.005,96 dan kemudian naik ke level 6.023 pada tanggal 2 Juli 2021. Artinya, terjadi peningkatan IHSG kendati tidak signifikan. Hal ini dikarenakan para investor ini sudah terbiasa dan pandai melihat kondisi situasi kebijakan yang dilakukan pemerintah. Kepala Bursa Efek Indonesia (BEI) Solo M. Wira Adibrata mengatakan bahwa PPKM darurat ini bukan hal baru karena sebelumnya pernah dilakukan pembatasan aktivitas seperti PSBB (Pembatasan Sosial Berskala Besar) sehingga investor juga sudah mulai bijak menyiasati dan menanggapi kebijakan  pemerintah  kaitannya  dengan  Covid-19.  Perpanjangan  PPKM  darurat  pun  tidak  akan berpengaruh besar terhadap kinerja saham di BEI karena kebijakan PPKM bukan lagi menjadi isu baru yang menghebohkan pasar modal. Intinya bahwa investor sudah mulai bijak dan cerdas menyikapi kondisi di tengah pandemi Covid-19 sehingga dapat mengambil strategi yang baik selama PPKM (Bram, 2021).
Kalaupun IHSG mengalami tekanan karena perpanjangan kebijakan PPKM Darurat secara jangka pendek namun sifatnya sesaat dikarenakan pemerintah dapat menangani gelombang kedua Covid-19 seperti yang dikatakan Kepala Riset Praus Kapital, Alfred Nainggolan (Sidik, 2021). Selain itu, Direktur Riset dan Investasi Pilarmas Investindo Sekuritas Maximilianus, Nico Demus, menjelaskan bahwa kondisi tersebut tidak begitu mengkhawatirkan lantaran sektor esensial masih memperbolehkan 50% pegawai untuk datang ke kantor, sehingga tidak akan merusak momentum perekonomian. Serupa dengan Nico, SVP Research Kanaka Hita Solvera Janson Nasrial menjelaskan bahwa kebijakan tersebut tidak mengkhawatirkan pasar dan  masih  terbilang  normal  karena  pemerintah  tidak  menerapkan  kebijakan full lockdown (Jayani,  2021). Kebijakan pemerintah yang dapat menyeimbangkan antara kepentingan kesehatan, ekonomi dan lainnya menyebabkan kebijakan yang diumumkan pemerintah terkait PPKM sudah masuk dalam ekspektasi pasar dan tidak bereaksi negatif (Hasibuan, 2021).
Gambar 1. Grafik Indeks Harga Saham Gabungan Pada Tanggal 24 Juni-Juli 2021

## SIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk mendeteksi overreaction di pasar modal Indonesia di masa pandemi Covid-19.  Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  dengan  menggunakan  uji one  sample  t  test didapatkan hasil bahwa CAR loser tidak mengungguli CAR winner hal ini dibuktikan dengan adanya nilai
signifikansi  masing-masing  lebih  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat overreaction terhadap harga saham setelah adanya pengumuman PPKM darurat. Implikasi penelitian ini ada dua yaitu penelitian teoritis dan praktis. Untuk implikasi teoritis, penelitian ini dapat digunakan untuk memperkaya literatur tentang studi overreaction pada saham industri manufaktur berdasarkan event PPKM darurat. Selain itu, memberikan bukti empiris tentang pengaruh Covid-19 pada perilaku investor di pasar modal.
Implikasi  praktis,  hasil  penelitian  ini  dapat  digunakan  sebagai  informasi  untuk  investor  dan disarankan agar investor tidak tergesa-gesa dalam mengambil keputusan terkait informasi yang beredar di pasar. Overreaction biasanya  hanya  sementara,  karena  pasti  akan  terjadi  pembalikan  harga.  Selain  itu perusahaan juga harus tanggap dengan informasi yang beredar di pasar. Penelitian ini memiliki keterbatasan dalam penggunaan sampel. Sampel yang digunakan terbatas karena hanya memilih perusahaan manufaktur yang tergabung dalam Indeks LQ45 dan periode penelitian menggunakan periode pendek selama 7 hari. Saran  untuk  penelitian  selanjutnya  diharapkan  memperluas  sampel  penelitian,  tidak  hanya  perusahaan manufaktur tetapi  bisa seluruh perusahaan yang terdaftar LQ45 dan bisa memperluas periode penelitian serta menggunakan event yang berbeda.

## REFERENSI
Ardi, A., Kiryanto, K., & Amalia, D. (2008). Overreaction Pasar Terhadap Harga Saham Perusahaan- Perusahaan di Indonesia (Studi Kasus pada Bursa Efek Indonesia). Simposium Nasional Akuntansi (SNA) X1 Pontianak. Universitas Tanjungpura 23-26 Juli 2008 .
Bram, D. (2021). PPKM Darurat Berjalan, IHSG Terjadi Peningkatan . https://radarsolo.jawapos.com/ekonomi/22/07/2021/ppkm-darurat-berjalan-ihsg-terjadi- peningkatan/. Diakses 5 November 2021.
De Bondt, W. F. M., & Thaler, R. (1985). Does the Stock Market Overreact? The Journal of Finance , 40 (3),
793 – 805. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1985.tb05004.x Fikri, C. (2021). Tiga Dampak Pandemi Covid-19 Bagi Perekonomian Nasional . https://www.beritasatu.com/ekonomi/728997/tiga-dampak-pandemi-Covid19-bagi- perekonomian-nasional. Diakses 10 November 2021.
Gumanti, T. A., Kasprianti, M. D., & Mufidah, A. (2019). Market Overreaction Saham LQ-45 Terhadap Pengumuman Asian Games Ke-18. Wahana: Jurnal Ekonomi, Manajemen Dan Akuntansi , 22 (2), 186 – 203. https://doi.org/10.35591/wahana.v22i2.157
Handoko, W. M. W., & Supramono, S. (2017). Sentimen Investor Terhadap Peristiwa Terorisme Berbasis Fundamental Perusahaan (Studi pada Peristiwa Serangan Bom Sarinah 14 Januari 2016). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 19 (2), 122 – 132. https://doi.org/10.9744/jak.19.2.122-132
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th ed.). BPFE Yogyakarta. Hasibuan, L. (2021). PPKM Darurat Berlaku, Ini yang Bikin IHSG “Tahan Banting.”
https://www.cnbcindonesia.com/investment/20210702090834-21-257637/ppkm-darurat-berlaku- ini-yang-bikin-ihsg-tahan-banting. Diakses 10 November 2021.
Jayani, D. H. (2021). IHSG Ditutup Menguat Meski Jokowi Terapkan PPKM Darurat . https://databoks.katadata.co.id/datapublish/2021/07/01/ihsg-ditutup-menguat-meski-jokowi- terapkan-ppkm-darurat. Diakses 20 November 2021.
Kinesti, A. (2021). Analisis Overreaction Behavior Pada Saham IDX80 Saat Kondisi Market Bearish (Studi pada Masa Pandemi Covid-19 ). Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya , 9 (2).
Novisiantara, I. D., Masyithoh, S., & Setiawati, L. (2017). Analisis Overreaction Pada Harga Saham Perusahaan Manufaktur. Jurnal Manajemen , 9 (1), 31 – 37.
Piccoli, P., Chaudhury, M., Souza, A., & da Silva, W. V. (2017). Stock Overreaction to Extreme Market Events. North American Journal of Economics and Finance , 41 , 97 – 111. https://doi.org/10.1016/j.najef.2017.04.002
Puspitasari, A. P., Atahau, A. D. R., & Sakti, I. M. (2020). Potensi Overreaction Terhadap Harga Saham Setelah Pengumuman Work From Home. Asset: Jurnal Manajemen Dan Bisnis , 3 (2), 36 – 46. http://journal.umpo.ac.id/index.php/ASSET/article/view/2920 Rahmawati, & Suryani, T. (2005). Over Reaksi Pasar Terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Jakarta. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) VII1 Solo. Universitas Sebelas Maret 15-16 September 2005 .
Ramadhani, P. I. (2021). Analis Sebut Pelaku Pasar Sudah Antisipasi Jika PPKM Mikro Darurat Diterapkan . https://www.liputan6.com/saham/read/4595031/analis-sebut-pelaku-pasar-sudah-antisipasi-jika- ppkm-mikro-darurat-diterapkan. Diakses 25 November 2021.
Sabina, I. I., & Sulasmiyati, S. (2017). Analisis Market Overreaction Terhadap Pemilu Amerika 2016 dan Trump Effect (Studi Pada Perusahaan yang Terdaftar Dalam LQ45 Periode Agustus 2016 – Januari 2017). Jurnal Administrasi Bisnis , 55 (2), 15 – 23. Sidik, S. (2021). PPKM Darurat Diperpanjang, Ini Dampaknya ke Pasar Saham RI . https://www.cnbcindonesia.com/market/20210713135549-17-260445/ppkm-darurat- diperpanjang-ini-dampaknya-ke-pasar-saham-ri. Diakses 25 November 2021.
Surya, P. I. G., Anom, P., & Sri, A. (2016). Analisis Overreaction Pasar Pada Saham Winner dan Loser Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 12 , 4387 – 4414.
Syafitri, W., Effendi, J., & Irfany, M. I. (2021). Fenomena Overreaction Jangka Pendek Saham Syariah di Indonesia Terhadap Covid-19 . http://repository.ipb.ac.id/handle/123456789/105412