Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.18, No.1 Januari 2014, hlm. 14–28 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Desak Nyoman Sri Werastuti : Telp. +62 362 22570; Fax. +62 362 25735 E-mail: weras_tuti@yahoo.com

## MODEL MEDIASI DALAM HUBUNGAN ANTARA

## INTELLECTUAL CAPITAL DISCLOSURE, NILAI PERUSAHAAN,
DAN FINANCIAL PERFORMANCE

## Desak Nyoman Sri Werastuti
Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Pendidikan Ganesha Jl. Udayana No.11 Singaraja, 81116.

## Abstract
This study aimed to determine the disclosure effect of intellectual capital on firm value through the financial performance of companies listed on the Indonesia Stock Exchange in the period of 2008 to 2012. Intellectual capital measurement used a model developed by Pulic (1998, 1999, 2000), which assessed the efficiency of value added as a result of the company’s intellectual capabilities (value added intellectual coefficient-VAIC TM ). Financial performance in this study was measured using return on assets (ROA) and firm value was measured by using the Market to Book Value (MtBV). The samples in this study were taken using purposive. The final samples in this study were 1.135 observations. This hypothesis was tested using path analysis. The results showed that (1) the disclosure of intellectual capital had a positive effect on financial performance; (2) disclo- sure of intellectual capital had no effect on firm value; (3) financial performance was able to mediate the relationship between intellectual capital disclosure and corporate value.
Key words: corporate value, financial performance, intellectual capital disclosure, value added
Kemajuan di bidang teknologi informasi, persaing- an yang ketat, dan pertumbuhan inovasi yang luar biasa mengakibatkan banyak perusahaan meng- ubah cara bisnisnya dari bisnis yang didasarkan pada tenaga kerja ( labor based business ) menuju bisnis berdasarkan pengetahuan ( knowledge based business), sehingga karakteristik utama perusahaan menjadi perusahaan berdasarkan pengetahuan (Sawar- juwono & Kadir, 2003). Dengan demikian, kemak- muran suatu perusahaan sangat bergantung pada suatu penciptaan transformasi dan kapitalisasi dari pengetahuan itu sendiri. Knowledge management
telah menjadi perhatian bagi para praktisi yang mengaitkannya dengan intellectual capital disclosure yang dimiliki perusahaan dan menganggapnya sebagai faktor yang dapat mendukung kinerja per- usahaan. Meskipun demikian, Abidin (2000) dalam Kuryanto & Syafrudin (2008), menjelaskan bahwa intellectual capital disclosure masih belum dikenal secara luas di Indonesia, sebagian besar mereka cenderung masih menggunakan cara konvensional dalam membangun bisnisnya sehingga produk yang dihasilkannya tidak berorientasi pada kema- juan teknologi. Sebagian besar perusahaan juga belum
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
memberikan perhatian yang lebih terhadap faktor- faktor human capital, structural capital, dan customer capital. Padahal ketiga faktor tersebut merupakan elemen pembangun terhadap intellectual capital dis- closure (pengungkapan modal intelektual) per- usahaan. Jadi dengan munculnya ekonomi baru, secara prinsipnya mendorong lebih berkem- bangnya teknologi informasi dan ilmu penge- tahuan dan selanjutnya dapat memicu tumbuhnya ketertarikan perusahaan terhadap intellectual capi- tal disclosure (Petty & Guthrie, 2000). Pengungkapan intellectual capital menjadi sangat menarik karena berdasarkan survei global yang dilakukan Taylor and Associates (1998) dalam Williams (2001) ternyata isu-isu mengenai pengungkapan intellec- tual capital merupakan salah satu dari sepuluh jenis informasi yang dibutuhkan pemakai. Perusahaan- perusahaan di Indonesia akan lebih mampu meng- hadapi persaingan, apabila mereka menggunakan keunggulan kompetitif yang diperoleh melalui kreatifitas dan inovasi yang dihasilkan dari intel- lectual capital disclosure yang dimilikinya.
Beberapa peneliti telah menemukan adanya gap yang besar antara nilai pasar dengan nilai buku yang diungkapkan karena perusahaan telah gagal melaporkan hidden value dalam laporan tahunannya (Mouritsen et al., 2004). Canibano et al. (2000) menyebutkan bahwa pendekatan yang pantas di- gunakan untuk meningkatkan kualitas laporan keuangan adalah dengan mendorong peningkatan informasi intellectual capital disclosure . Menurut Bukh (2003), beberapa bentuk intellectual capital disclosure merupakan informasi yang bernilai bagi investor, yang dapat membantu mereka mengu- rangi ketidakpastian mengenai prospek ke depan dan memfasilitasi ketepatan penilaian terhadap perusahaan. Intellectual capital disclosure juga dapat menunjukkan financial performance yang lebih baik (Saleh et al. , 2007). Implementasi intellectual capital disclosure merupakan sesuatu yang baru, bukan saja di Indonesia tetapi juga di lingkungan bisnis glo- bal (Sawarjuwono & Kadir, 2003).
Pengakuan terhadap kemampuan intellectual capital disclosure dalam menciptakan dan memper- tahankan keuntungan kompetitif dan shareholder value , juga naik secara signifikan (Tayles et al. , 2007). Intellectual capital disclosure diakui dapat meningkatkan keuntungan perusahaan yang labanya dipengaruhi oleh inovasi dan knowledge- intensive services (Edvinsson & Sullivan, 1996). Sebagai contohnya, yaitu kemampuan Microsoft Inc. dalam meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan Microsoft Inc. bukan dalam tangible asset , melainkan dalam intangible intellectual asset (Edvinsson & Sullivan, 1996). Mouritsen (1998) menyebutkan bahwa intellectual capital disclosure menyangkut kapasitas luas pengetahuan yang dimiliki oleh sebuah perusahaan. Hal ini menimbul- kan tantangan bagi para akuntan untuk mengiden- tifikasi, mengukur, dan mengungkapkannya dalam laporan keuangan. Misalnya, Pulic (1998; 1999; dan 2000) tidak mengukur secara langsung intellectual capital disclosure perusahaan, tetapi mengajukan suatu ukuran untuk menilai efisiensi dari nilai tam- bah sebagai hasil dari kemampuan intelektual perusahaan ( value added intellectual coefficient - VAIC TM ). Komponen utama dari VAIC TM dapat dilihat dari sumber daya perusahaan, yaitu physi- cal capital (VACA- value added capital employed ), hu- man capital (VAHU- value added human capital ), dan structural capital (STVA- structural capital value added ). Menurut Pulic (1998) tujuan utama dari ekonomi yang berbasis pengetahuan adalah untuk mencip- takan nilai tambah, sedangkan untuk dapat menciptakan nilai tambah dibutuhkan ukuran yang tepat tentang physical capital dan intellectual poten- tial . Lebih lanjut Pulic (1998) menyatakan bahwa intellectual ability yang kemudian disebut dengan VAIC TM menunjukkan sejauh mana kedua sumber daya tersebut ( physical capital dan intellectual po- tential ) telah dimanfaatkan secara efisien oleh perusahaan.
Lev & Zarowin (1999) menemukan banyak penelitian yang menunjukkan bahwa model akun-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
tansi yang ada sekarang tidak bisa menangkap faktor kunci dari company’s long term value , yaitu intangible resources . Laporan keuangan dinilai gagal dalam menggambarkan luas cakupan nilai intan- gible asset (Lev & Zarowin, 1999), memunculkan peningkatan asimetri informasi antara perusahaan dengan user (Barth et al. , 2001), dan menciptakan ketidakefisienan dalam proses alokasi sumber daya dalam pasar modal (Li et al. , 2008). Kegagalan akuntansi untuk mengakui secara penuh atas in- tangible (yang meliputi human resources , customer relationship, dan sebagainya), menegaskan klaim bahwa laporan keuangan tradisional telah kehi- langan relevansinya sebagai instrumen pengam- bilan keputusan (Oliveira et al. , 2008).
Di Indonesia, fenomena intellectual capital disclosure mulai berkembang terutama setelah mun- culnya PSAK No.19 (revisi 2000) tentang aktiva tidak berwujud, meskipun tidak dinyatakan secara eksplisit sebagai intellectual capital disclosure , namun kurang lebih intellectual capital disclosure telah mendapat perhatian. Tujuan perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan. Nilai perusaha- an tercermin dari harga sahamnya, semakin me- ningkatnya perbedaan antara harga saham dengan nilai buku aktiva yang dimiliki perusahaan me- nunjukkan adanya hidden value . Penghargaan lebih atas saham perusahaan dari para investor tersebut diyakini disebabkan oleh intellectual capital disclo- sure yang dimiliki perusahaan. Appuhami (2007) menyatakan bahwa semakin besar nilai intellectual capital disclosure (VAIC TM ) semakin efisien peng- gunaan modal perusahaan, sehingga menciptakan nilai tambah bagi perusahaan. Physical capital sebagai bagian dari intellectual capital disclosure menjadi sumber daya yang menentukan kinerja perusahaan. Selain itu, jika intellectual capital dis- closure merupakan sumber daya yang terukur untuk peningkatan competitive advantages , maka intellectual capital disclosure akan memberikan kon- tribusi terhadap kinerja perusahaan (Abdolmo- hammadi, 2005). Intellectual capital disclosure di-
yakini dapat berperan penting dalam peningkatan nilai perusahaan maupun financial performance . Per- usahaan yang mampu memanfaatkan intellectual capital disclosure nya secara efisien, maka nilai pasarnya akan meningkat.
Hubungan antara intellectual capital disclosure dengan financial performance telah dibuktikan secara empiris oleh Belkaoui (2003), Firer & Williams (2003), dan Tan et al . (2007) yang membuktikan intellectual capital disclosure berpengaruh positif pada financial performance . Salah satu area yang me- narik perhatian akademisi maupun praktisi adalah terkait dengan kegunaan intellectual capital disclo- sure sebagai salah satu alat untuk menentukan nilai perusahaan (Edvinsson & Malone, 1997). Penelitian Chen et al. (2005) membuktikan bahwa terdapat pengaruh positif intellectual capital disclosure terhadap nilai pasar dan kinerja perusahaan.
Kuryanto & Syafrudin (2008) meneliti penga- ruh hubungan antara intellectual capital disclosure terhadap kinerja perusahaan yang listing di BEI pada tahun 2003-2004. Hasil dari penelitian ter- sebut adalah bahwa intellectual capital disclosure tidak berhubungan positif dengan kinerja per- usahaan. Intellectual capital disclosure juga tidak berhubungan dengan kinerja perusahaan masa depan. Selain itu dinyatakan juga kontribusi intel- lectual capital disclosure berbeda-beda untuk setiap jenis industri. Ulum et al . (2008) meneliti hubungan antara intellectual capital disclosure dengan kinerja perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI se- lama tahun 2004-2006. Hasil penelitian didapat bahwa terdapat pengaruh intellectual capital disclo- sure terhadap financial performance perusahaan. In- tellectual capital disclosure juga berpengaruh ter- hadap financial performance masa depan. Ramadhan (2009) meneliti pengaruh intellectual capital disclo- sure dan ketiga komponennya-VACA ( value added capital assets ), VAHU ( value added human capital ), STVA ( structural capital value added ) terhadap kinerja perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2002-2007. Kinerja perusahaan diukur de-
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
ngan MtBV ( market to book value ratio ), ROA ( return on assets ), ROE ( return on Equity ), dan EP ( employee productivity ). Hasilnya adalah terdapat pengaruh intellectual capital disclosure terhadap kinerja per- usahaan. Penelitian yang dilakukan Imaningati (2007) terhadap perusahaan real estate dan property yang terdaftar di BEJ 2001-2006 menunjukkan bahwa tidak terdapat pengaruh antara intellectual capital disclosure dengan nilai pasar perusahaan. Selain itu, dengan menggunakan model VAIC TM agregat intellectual capital disclosure berpengaruh terhadap ROE dan EP. Sedangkan dengan model per komponen, intellectual capital disclosure ber- pengaruh terhadap ROE, EP, dan ATO.
Berdasarkan beberapa penelitian yang telah dilakukan ternyata menunjukkan hasil yang ber- beda mengenai pengaruh intellectual capital disclo- sure terhadap nilai pasar dan financial performance perusahaan. Perbedaan pengetahuan dan peman- faatan teknologi mungkin menjadi salah satu penyebab perbedaan hasil penelitian tersebut. Hal ini dikarenakan pada era bisnis berbasis penge- tahuan , pengetahuan dan teknologi memegang peranan penting. Perusahaan yang mampu menge- lola sumber daya intelektual yang dimilikinya dengan efektif dan efisien, maka financial perfor- mance nya akan meningkat. Hal ini akan direspon positif pasar sehingga nilai perusahaan akan meningkat.
Berdasarkan latar belakang tersebut, maka tujuan dari penelitian ini adalah meneliti implikasi intellectual capital disclosure terhadap nilai perusahaan dengan menggunakan variabel finan- cial performance sebagai variabel intervening sehingga dapat memberikan kontribusi pemikiran kepada perusahaan-perusahaan akan pentingnya peranan intellectual capital disclosure dalam penca- paian tujuan sebuah perusahaan. Peneliti menduga hasil penelitian yang tidak konsisten tersebut di- sebabkan oleh adanya variabel lain yang memediasi hubungan intellectual capital disclosure dengan nilai perusahaan, yaitu variabel financial performance.

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Intellectual Capital
Klein dan Prusak dalam Ulum et al . (2008) memberikan definisi awal tentang intellectual capi- tal. Menurut mereka intellectual capital adalah ma- terial yang disusun, ditangkap, dan digunakan untuk menghasilkan nilai aset yang lebih tinggi. Namun, menurut Bontis (2001) dalam Ulum et al . (2008) menyatakan bahwa pada umumnya para peneliti membagi intellectual capital menjadi tiga komponen, yaitu: human capital (HC), structural capital (SC) , dan customer capital (CC). Selanjutnya menurut Bontis (2001), secara sederhana HC men- cerminkan individual knowledge stock suatu orga- nisasi yang dipresentasikan oleh karyawannya. HC ini termasuk kompetensi, komitmen, dan loyalitas karyawan terhadap perusahaan. Lebih lanjut Bontis (2001) menyebutkan bahwa SC meli- puti seluruh non-human storehouses of knowledge dalam organisasi. Termasuk dalam SC adalah da- tabase, organizational chart, process manual, strategies, routines , dan segala hal yang membuat nilai per- usahaan lebih besar dari nilai materialnya. Sedang- kan CC adalah pengetahuan yang melekat dalam marketing channels dan customer relationship .
Value Added Intellectual Coefficient (VAIC TM )
Saat ini upaya memberikan penilaian ter- hadap intellectual capital disclosure merupakan hal yang penting. Kesulitan dalam bidang intellectual capital disclosure adalah masalah pengukurannya. Dari model-model pengukuran yang dikembang- kan, masing-masing memiliki kelebihan dan kele- mahan sehingga untuk memilih model yang pa- ling tepat untuk digunakan merupakan tindakan yang tidak tepat karena pengukuran tersebut hanyalah sebuah alat yang dapat diterapkan pada situasi dan kondisi perusahaan dengan spesifikasi tertentu (Sawarjuwono & Kadir, 2003 ) .
Sawarjuwono & Kadir (2003) menyatakan bahwa metode pengukuran intellectual capital dis-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
closure dikelompokan menjadi dua kelompok yaitu: pengukuran nonmonetary dan pengukuran monetary . Salah satu metode pengukuran intellectual capital disclosure dengan penilaian non-moneter yaitu Bal- anced Scorecard oleh Kaplan dan Norton, sedangkan metode pengukuran intellectual capital disclosure dengan penilaian moneter, salah satunya yaitu model Pulic yang dikenal dengan sebutan VAIC™. Pulic (1998) mengusulkan Koefisien Nilai Tambah Intelektual/ Value Added Intellectual Coefficient (VAIC TM ) untuk menyediakan informasi tentang efisiensi penciptaan nilai dari aset berwujud dan tidak berwujud dalam perusahaan. VAIC™ digunakan karena dianggap sebagai indikator yang cocok untuk mengukur IC di riset empiris. Bebe- rapa alasan utama yang mendukung penggunaan VAIC™ diantaranya yaitu yang pertama, VAIC™ menyediakan dasar ukuran yang standar dan konsisten, angka-angka keuangan yang standar yang umumnya tersedia dari laporan keuangan perusahaan (Pulic, 1999), sehingga memungkinkan lebih efektif melakukan analisis komparatif internasional menggunakan ukuran sampel yang besar di berbagai sektor industri. Kedua, semua data yang digunakan dalam perhitungan VAIC TM didasarkan pada informasi yang telah diaudit, se- hingga perhitungan dapat dianggap obyektif dan dapat diverifikasi (Pulic, 1998 & 2000). VAIC TM ada- lah sebuah prosedur analitis yang dirancang untuk memungkinkan manajemen, pemegang saham, dan pemangku kepentingan lain yang terkait untuk se- cara efektif memonitor dan mengevaluasi efisiensi nilai tambah dengan total sumber daya perusahaan dan masing-masing komponen sumber daya utama. Nilai tambah adalah perbedaan antara pendapatan (OUT) dan beban (IN).

## Financial Performance
Financial performance mengukur kinerja perusahaan dalam memperoleh laba dan nilai pasar. Ukuran kinerja perusahan biasanya diwu- judkan dalam profitabilitas, pertumbuhan, dan
nilai pemegang saham. Kinerja perusahaan dalam penelitian ini diukur menggunakan ROA ( Return on Assets ). ROA adalah profitabilitas kunci yang mengukur jumlah profit yang diperoleh tiap ru- piah aset yang dimiliki perusahaan. ROA mem- perlihatkan kemampuan perusahaan dalam melakukan efisisensi penggunaan total aset untuk operasional perusahaan. ROA memberikan gam- baran kepada investor tentang bagaimana perusa- haan mengkonversikan uang yang telah diinves- tasikan dalam laba bersih. Jadi, ROA adalah indi- kator dari profitabilitas perusahaan dalam meng- gunakan asetnya untuk menghasilkan laba bersih. ROA dihitung dengan membagi laba bersih de- ngan rata-rata total aset perusahaan. Semakin tinggi nilai ROA, maka perusahaan tersebut se- makin efisien dalam menggunakan asetnya. Hal ini berarti bahwa perusahaan tersebut dapat meng- hasilkan uang yang lebih banyak dengan investasi yang sedikit.

## Nilai Perusahaan
Suatu perusahaan dikatakan mempunyai nilai yang baik jika kinerja perusahaan juga baik. Menurut Gapensi (1996) dalam Rachmawati & Triatmoko (2007), nilai perusahaan dapat tercermin dari harga sahamnya, jika nilai sahamnya tinggi bisa dikatakan nilai perusahaan juga baik. Nilai perusahaan dalam penelitian ini diukur mengguna- kan Market to Book Value (MtBV). MtBV menun- jukkan nilai sebuah perusahaan yang diperoleh de- ngan membandingkan nilai pasar perusahaan ( mar- ket value- MV) dengan nilai bukunya ( book value- BV). MV merupakan persepsi pasar yang berasal dari investor, kreditur, dan stakeholder lain terhadap kondisi perusahaan dan biasanya tercermin pada nilai pasar saham perusahaan. MV adalah kese- luruhan nilai saham yang dimiliki oleh perusahaan. Dengan kata lain, MV adalah jumlah yang harus dibayar untuk membeli perusahaan secara kese- luruhan. Naik turunnya nilai pasar perusahaan di- pengaruhi oleh nilai buku perusahaan, tingkat laba,
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
gambaran ekonomi, serta spekulasi dan keperca- yaan diri pada kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai. Sedangkan nilai buku merupa- kan nilai dari kekayaan, hutang, dan ekuitas per- usahaan berdasarkan pencatatan historis dan biasa- nya tercantum dalam neraca. Akan tetapi, nilai buku berbeda dengan jumlah total aset dan kewa- jiban perusahaan. Dengan kata lain, jika perusa- haan menjual seluruh aset dan membayar semua kewajibannya, maka selisih dari jumlah tersebut adalah nilai buku perusahaan (Najibullah, 2005).
MtBV bertujuan untuk mengukur seberapa jauh atau selisih antara nilai pasar perusahaan de- ngan nilai bukunya. Jika ternyata selisih antara nilai pasar dengan nilai buku perusahaan terlalu jauh (cukup signifikan), maka menandakan bahwa terdapat hidden asset yang tidak tercantum dalam laporan keuangan perusahaan. Hal ini berati bahwa nilai yang dilaporkan dalam laporan keuangan sudah tidak berarti lagi. Apabila digunakan sebagai dasar pengambilan keputusan maka dapat menye- satkan, karena nilai perusahaan yang tercantum dalam laporan keuangan bukan nilai perusahaan yang sebenarnya. Telah dilakukan berbagai upaya untuk menyamakan nilai keduanya. Salah satu caranya adalah dengan menaikkan nilai buku per- usahaan. Jika nilai buku naik, maka rasio MtBV juga akan naik sehingga dapat menaikkan persepsi pasar akan nilai perusahaan. Nilai buku perusahaan dapat ditingkatkan dengan melakukan berbagai efisiensi yang dapat meningkatkan pendapatan dan menurunkan biaya perusahaan dengan peman- faatan sumber daya yang dimiliki perusahaan seefi- sien dan semaksimal mungkin (Imaningati, 2007).
Implikasi Intellectual Capital Disclosure terhadap Financial Performance Perusahaan
Perusahaan yang mampu mengelola sumber daya yang dimilikinya secara efektif maka hal ter- sebut dapat menciptakan keunggulan kompetitif dibanding para pesaingnya. Sumber daya manusia
yang berketerampilan dan kompetensi tinggi merupakan keunggulan kompetitif bagi perusa- haan. Apabila perusahaan dapat memanfaatkan dan mengelola potensi yang dimiliki karyawannya dengan baik, maka hal itu dapat meningkatkan produktivitas karyawan. Jika produktivitas kar- yawan meningkat, maka pendapatan dan profit perusahaan juga akan meningkatkan. Mening- katnya pendapatan dan laba perusahaan dapat mengakibatkan ROA perusahaan juga meningkat.
Jadi dapat disimpulkan, jika intellectual capi- tal disclosure dikelola dengan baik oleh perusahaan maka dapat meningkatkan financial performance perusahaan. Hubungan intellectual capital disclosure dengan financial performance perusahaan telah dibuktikan oleh beberapa peneliti. Firer & Will- iam (2003) dan Chen et. al. (2005) telah membukti- kan bahwa intellectual capital disclosure (VAIC TM ) mempunyai pengaruh positif terhadap financial performance . Selain itu, dengan pengelolaan intel- lectual capital disclosure yang baik maka diyakini dapat meningkatkan financial performance perusa- haan. Dari kajian konsep dan empiris tersebut, maka ditarik hipotesis sebagai berikut:
H 1 : intellectual capital disclosure berpengaruh positif pada financial performance perusahaan.

## Implikasi Langsung dan Tidak Langsung
Intellectual Capital Disclosure terhadap Nilai Perusahaan
Teori stakeholder menyatakan bahwa perusa- haan bukanlah entitas yang hanya beroperasi untuk kepentingannya sendiri namun harus memberikan manfaat bagi stakeholder (Ulum et al. , 2008). Oleh karena itu, perusahaan harus mampu mengelola sumber daya yang dimiliki secara maksimal dalam upaya menciptakan nilai tambah bagi perusahaan demi kepentingan stakeholder . Sumber daya tersebut meliputi aset fisik dan aset intelektual. Jika per- usahaan dapat mengelola kekayaan intelektualnya dengan baik, maka persepsi pasar terhadap nilai

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
perusahaan akan meningkat. Salah satu kekayaan intelektual yang dimiliki perusahaan adalah sumber daya manusia. Pasar yang mengetahui bahwa sumber daya manusia dalam sebuah per- usahaan dikelola dengan baik, maka penilaian pasar terhadap perusahaan akan meningkat.
Bagi perusahaan, karyawan merupakan sumber daya kunci perusahaan. Apabila pasar mengetahui bahwa karyawan perusahaan tersebut dikelola dengan baik sehingga mereka dapat mengembangkan kemampuan dan ketrampilan yang dimilikinya dan menghasilkan karyawan yang berkeahlian dan berketrampilan tinggi, maka dengan didukung karyawan yang seperti itu perusahaan akan berkembang. Oleh karena itu, intellectual capital disclosure diyakini memegang peran penting dalam meningkatkan nilai per- usahaan di mata pasar. Dengan meningkatnya nilai pasar perusahaan, maka rasio MtBV juga akan me- ningkat. Karena rasio ini diperoleh dengan membagi nilai pasar perusahaan dengan nilai buku- nya. Rasio MtBV bertujuan untuk mengukur seberapa jauh atau selisih antara nilai pasar per- usahaan dengan nilai bukunya. Jika ternyata selisih antara nilai pasar dengan nilai buku perusahaan terlalu jauh, maka menandakan bahwa terdapat aset tersembunyi yang tidak tercantum dalam laporan keuangan perusahaan.
Salah satu cara untuk meningkatkan rasio MtBV adalah dengan meningkatkan nilai pasar per- usahaan. Nilai pasar perusahaan dapat meningkat apabila kekayaan intelektual yang dimiliki per- usahaan dikelola dengan baik. Chen et al . (2005), menyatakan bahwa terdapat hubungan positif antara intellectual capital disclosure dengan nilai pasar perusahaan. Jika intellectual capital disclosure meningkat, dalam artian dikelola dengan baik, maka hal ini dapat meningkatkan persepsi pasar terhadap nilai perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Ulum et al . (2008) membuktikan bahwa intellectual capital dis- closure berpengaruh positif terhadap kinerja dan
nilai pasar perusahaan. Bertentangan dengan pene- litian tersebut dimana penelitian Kuryanto & Syafrudin (2008) serta Imaningati (2007) tidak ber- hasil membuktikan bahwa intellectual capital disclo- sure berpengaruh pada nilai pasar perusahaan. Penelitian ini menambahkan variabel intervening ( financial performance ) untuk mengetahui pengaruh langsung dan tidak langsung intellectual capital dis- closure pada nilai perusahaan. Dari kajian konsep dan empiris tersebut, maka ditarik hipotesis se- bagai berikut:
H 2a : intellectual capital disclosure berpengaruh langsung pada nilai perusahaan.
H 2b : intellectual capital disclosure berpengaruh tidak langsung pada nilai perusahaan.

## METODE
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indone- sia pada tahun 2008-2012. Adapun kriteria sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: (1) perusahaan terdaftar secara berturut-turut selama periode pengamatan yaitu tahun 2008-2012; (2) perusahaan menerbitkan laporan keuangan dalam mata uang rupiah; dan (3) perusahaan tidak memiliki laba negatif.
Dalam penelitian ini variabel independen yang digunakan adalah intellectual capital disclosure yang diukur dengan VAIC TM , dengan ketiga kom- ponennya yang diukur berdasarkan nilai tambah yang diciptakan oleh ketiga komponennya yaitu value added of capital employee (VACA) , value added of human capital (VAHU) dan structural capital value added (STVA) . Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan de- ngan proxi Market to book value ratio (MtBV), dan variabel financial performance perusahaan yang diukur dengan ROA sebagai variabel intervening . Intellectual capital disclosure adalah kinerja intellectual capital disclosure yang diukur ber- dasarkan nilai tambah yang diciptakan oleh physi-
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
cal capital (VACA) , human capital (VAHU), dan structural capital (STVA) . Kombinasi dari ketiga komponen tersebut disebut VAIC ( value added in- tellectual coefficient ) yang dikembangkan oleh Pulic (1998, 1999, 2000). Firer & William (2003) menye- butkan dua kegunaan VAIC, yaitu VAIC menyediakan standar perhitungan yang mudah dan merupakan ukuran dasar yang konsisten se- hingga memungkinkan analisis komparatif baik di perusahaan dan negara secara efektif. Dan data yang digunakan dalam perhitungan VAIC dida- sarkan pada laporan keuangan, yang biasanya di- audit oleh akuntan publik yang professional. For- mulasi dari perhitungan VAIC TM adalah sebagai berikut, yaitu:
VAIC TM = VACA + VAHU + STVA
Keterangan:
VAIC TM : Value Added Intellectual Capital Disclosure VACA : Value Added Capital Coefficient
VAHU : Value Added Human Capital STVA : Value Added Structural Capital
Nilai perusahaan diukur dengan market-to- book value ratios (MtBV). MtBV diukur dengan nilai pasar dibagi dengan nilai buku.
Nilai pasar (MV) = jumlah saham yang beredar x harga saham pada akhir tahun
Nilai buku (BV) = nilai buku ekuitas pemegang saham – modal disetor saham preferen.
Financial performance diukur return on assets (ROA). ROA merefleksikan keuntungan bisnis dan efisiensi perusahaan dalam pemanfaatan total as- set (Chen et. al., 2005).
ROA = Laba bersih ÷ total asset
Data dalam penelitian ini dianalisis meng- gunakan analisis jalur. Analisis jalur merupakan perluasan dari analisis regresi linear berganda
untuk menaksir hubungan kausalitas antar variabel yang telah ditetapkan sebelumnya berdasarkan teori. Dalam analisis jalur terdapat suatu variabel yang berperan ganda yaitu sebagai variabel independen pada suatu hubungan, namun menjadi variabel dependen pada hubungan lain mengingat adanya hubungan kausalitas yang berjenjang. Analisis ini digunakan untuk menganalisis pola hubungan antarvariabel dengan tujuan untuk mengetahui pengaruh langsung dan tidak langsung intellectual capital disclosure pada nilai perusahaan.
ROA = β 1 VAIC TM + e 1
MtBV = β 2 VAIC TM + β 3 ROA + e 2
Keterangan:
ROA = financial performance (return on assets)
VAIC TM = value added intellectual capital disclosure MtBV = nilai Perusahaan (market to book value) β 1 = koefisien jalur ROA dengan VAIC TM
β 2 = koefisien jalur MtBV dengan VAIC TM
β 3
= koefisien jalur ROA dengan MtBV e 1
= residual atas financial performance e 2 = residual atas nilai perusahaan

## HASIL
Tabel 1. Statistik Deskriptif
Keterangan N Minimum  Maximum Mean VAIC TM 1135 0,05 9,08 2,69988 ROA 1135 0,04 0,98 0,22899 MtBV 1135 0,08 9,69 1,59887
Tabel 1 menunjukkan bahwa variabel intel- lectual capital disclosure (VAIC TM ) memiliki nilai terendah 0,05, nilai tertinggi 9,08, dan nilai rata- rata 2,69988. Nilai rata-rata intellectual capital dis- closure menunjukkan bahwa intellectual capital dis- closure perusahaan berada pada kategori bad per- formers (skor VAIC TM di bawah 2,5). Variabel fi- nancial performance perusahaan yang diukur menggunakann return on assets (ROA) dengan nilai

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
terendah 0,04, nilai tertinggi 0,98, dan nilai rata- rata 0,22899. Nilai tersebut menunjukkan bahwa perusahaan sampel memiliki rata-rata ROA sebesar 0,22899. Variabel nilai perusahaan yang diukur menggunakan rasio market to book value (MtBV) me- miliki nilai terendah 0,08, nilai tertinggi 9,69, dan nilai rata-rata 1,59887. Nilai rata-rata MtBV diatas satu menunjukkan bahwa perusahaan sampel me- miliki nilai pasar yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai bukunya.

## Pemeriksaan terhadap Pemenuhan Asumsi
Analisis Jalur ( Path Analysis)
Pemeriksaan terhadap pemenuhan asumsi yang melandasi analisis jalur diperlukan untuk mendapatkan hasil analisis yang memuaskan.
Tabel 2 menunjukkan bahwa hubungan antara intellectual capital disclosure dengan financial performance adalah signifikan dengan nilai signi- fikansi <0,05 yaitu 0,006. Hubungan antara intel- lectual capital disclosure dengan nilai perusahaan adalah signifikan dengan nilai signifikansi <0,05 yaitu 0,048. Hubungan financial performance dengan
nilai perusahaan adalah signifikan dengan nilai sig- nifikansi <0,05 yaitu 0,001. Hubungan antar vari- abel penelitian menunjukkan hubungan yang linier, sehingga model analisis yang dibuat layak untuk ditetapkan dalam penelitian ini.
Hasil uji korelasi product Moment Pearson’s pada Tabel 3 menunjukkan bahwa koefisien kore- lasi Pearson dan signifikansi antara intellectual capi- tal disclosure dan financial performance perusahaan sebesar 0,156** dengan nilai signifikansi <0,05 yaitu 0,004. Pengujian tersebut menunjukkan bahwa ter- dapat hubungan yang signifikan antara intellectual capital disclosure dengan financial performance perusa- haan. Koefisien korelasi Pearson dan signifikansi antara intellectual capital disclosure dengan nilai perusahaan sebesar 0,068* yang artinya terdapat hubungan yang signifikan antara intellectual capi- tal disclosure dengan nilai perusahaan dengan nilai signifikansi <0,05 yaitu sebesar 0,049. Koefisien korelasi Pearson dan signifikansi antara financial performance dengan nilai perusahaan sebesar 0,489** dengan nilai signifikan <0,05 yaitu sebesar 0,002. Hasil pengujian tersebut menunjukkan bahwa fi- nancial performance perusahaan memiliki korelasi
Hubungan R 2 F Hitung Df1 Df2 P-Value Keterangan VAIC TM ROA 0,034 12,475 1 1133 0,006 Signifikan VAIC TM MtBV 0,008 4,847 1 1133 0,048 Signifikan ROA   MtBV 0,294 264,698 1 1133 0,001 Signifikan Keterangan VAIC TM ROA MtBV VAIC TM P earson Correlation 1 0,156** 0,068* Sig. (2-tailed) 0,004 0,049 N 1135 1135 1135 ROA Pearson Correlation 0,156** 1 0,489** Sig. (2-tailed) 0,004 0,002 N 1135 1135 1135 MtBV Pearson Correlation 0,068* 0,489** 1 Sig. (2-tailed) 0,049 0,002 N 1135 1135 1135
Tabel 2. Ringkasan Model Linier
Tabel 3. Korelasi VAIC TM , ROA, dan MtBV
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
yang cukup kuat dan signifikan dengan nilai per- usahaan.
Analisis Jalur ( Path Analysis )
Tabel 4. Hasil Pengujian Hipotesis 1
ized beta intellectual capital disclosure sebesar 0,029 merupakan nilai jalur P 1 .
H 2b yaitu intellectual capital disclosure ber- pengaruh tidak langsung pada nilai perusahaan. Berdasarkan Tabel 5 dapat diketahui nilai standard- ized beta financial performance sebesar 0,572 dengan nilai signifikansi <0,05 yaitu 0,001 yang berarti H 2b diterima. Hasil analisis menunjukkan bahwa intel- lectual capital disclosure berpengaruh tidak langsung pada nilai perusahaan melalui financial performance sebagai variabel intervening . Temuan penelitian ini mengindikasikan bahwa semakin meningkat intel- lectual capital disclosure perusahaan akan mening- katkan financial performance , financial performance yang meningkat akan direspon positif pasar sehingga nilai perusahaan akan meningkat. Nilai standardized beta financial performance perusahaan 0,572 merupakan nilai jalur P 3 .
Tabel 6 menjelaskan besarnya pengaruh langsung intellectual capital disclosure pada financial performance adalah 0,156. Besarnya pengaruh lang- sung intellectual capital disclosure pada nilai per- usahaan adalah 0,029. Pengaruh financial perfor- mance pada nilai perusahaan yaitu 0,572. Besarnya pengaruh intellectual capital disclosure pada nilai perusahaan melalui financial performance sebagai variabel intervening yaitu 0,089 sehingga pengaruh totalnya menjadi 0,118. Pengaruh tidak langsung intellectual capital disclosure pada financial performance perusahaan sebesar 0,089 lebih besar dari koefisien hubungan langsung, berarti dapat disimpulkan bahwa financial performance sebagai variabel inter- vening mampu memediasi hubungan antara intel- lectual capital disclosure dan nilai perusahaan.
Variabel Beta t Sig. Konstanta - 14,769 0,000 VAIC TM 0,156 4,648 0,005
Hasil analisis menunjukkan bahwa nilai stan- dardized beta intellectual capital disclosure (VAIC TM ) sebesar 0,156 dengan nilai signifikansi <0,05 yaitu sebesar 0,005 hal ini berarti intellectual capital dis- closure berpengaruh positif pada financial perfor- mance , yang artinya H 1 diterima. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa semakin meningkat intel- lectual capital disclosure perusahaan akan mening- katkan financial performance . Nilai standardized beta intellectual capital disclosure sebesar 0,156 merupakan nilai jalur P 2 .
Tabel 5. Hasil Pengujian H 2a dan H 2b
Variabel VAIC TM ROA PL PTL PT PL PTL PT ROA 0,156 - 0,156 - - - MtBV 0,029 0,089 0,118 0,572 - 0,572 Tabel 6. Pengaruh Langsung, Pengaruh Tidak Langsung, dan Pengaruh Total
Variabel Beta t Sig. Konstanta - 9,876 0,000 VAIC TM 0,029 0,798 0,618 ROA 0,572 16,849 0,001
Nilai standardized beta intellectual capital dis- closure sebesar 0,029 dengan nilai signifikansi >0,05 yaitu 0,618. Hal ini berarti bahwa intellectual capi- tal disclosure tidak berpengaruh pada nilai per- usahaan yang berarti hipotesis H 2a ditolak. Hasil analisis menunjukkan bahwa pasar belum memberikan penghargaan pada sumber daya inte- lektual yang dimiliki perusahaan. Nilai standard-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
Hasil perhitungan koefisien determinasi to- tal menunjukkan nilai 0,2100 atau 21,00 persen. Angka ini menunjukkan bahwa sebesar 21,00 per- sen variabilitas financial performance dan nilai per- usahaan dipengaruhi intellectual capital disclosure . Sedangkan sisanya sebesar 79 persen variabilitas financial performance dan nilai perusahaan di- pengaruhi oleh variabel lain yang tidak dimasukkan dalam penelitian ini.

## PEMBAHASAN
Pengaruh Intellectual Capital Disclosure pada Financial Perfomance Perusahaan
Pengujian hipotesis pertama (H 1 ) menunjuk- kan bahwa intellectual capital disclosure berpengaruh positif pada financial performance . Hasil penelitian ini tidak mendukung temuan penelitian Kuryanto & Syafrudin (2008) dimana hasil penelitiannya tidak berhasil membuktikan intellectual capital dis- closure berpengaruh pada financial performance . Hasil penelitian ini mendukung penelitian Firrer & William (2003), Chen et al. (2005), Ulum et al . (2008), dan Solikhah et al . (2010) yang membuktikan bahwa intellectual capital disclosure berpengaruh positif pada financial performance .
Temuan penelitian ini mengindikasikan bahwa semakin efisien perusahaan mengelola sumber daya intelektual (physical capital, human capital , dan structural capital) yang dimiliki per- usahaan akan memberikan hasil yang meningkat yang ditunjukkan dari peningkatan financial per- formance perusahaan. Solikhah et al . (2010) menya- takan bahwa perusahaan yang mampu mengelola sumber daya intelektualnya dengan efisien akan menciptakan nilai tambah dan competitive advan- tage yang akan bermuara pada peningkatan finan- cial performance perusahaan. Mulyadi dalam Astuti & Sabeni (2005) menyatakan ukuran financial se- benarnya menunjukkan berbagai tindakan yang ter- jadi di luar bidang keuangan. Peningkatan finan- cial return merupakan akibat dari berbagai kinerja
operasional yang diantaranya adalah mening- katkan kepercayaan konsumen terhadap produk yang dihasilkan perusahaan, meningkatkan cost effectiveness proses bisnis internal yang digunakan perusahaan untuk menghasilkan produk dan meningkatkan produktivitas serta komitmen pe- gawai.
Pembuktian hasil penelitian ini juga mendu- kung stakeholder theory , yang menyatakan bahwa pemangku kepentingan dalam perusahaan ber- usaha memaksimalkan kesejahteraan mereka de- ngan memainkan perannya sebagai kontrol atas pengelolaan seluruh sumber daya yang dimiliki perusahaan. Bukti empiris tersebut juga sesuai dengan pandangan resources based theory (RBT) yang menyatakan bahwa perusahaan memperoleh keunggulan kompetitif dan financial performance yang baik dengan cara memiliki, menguasai, dan memanfaatkan aset-aset strategis yang penting. Aset-aset strategis tersebut termasuk aset berwu- jud maupun aset tidak berwujud.
Pengaruh Langsung Intellectual Capital Disclosure pada Nilai Perusahaan
Pengujian hipotesis 2a (H 2a ) tidak berhasil membuktikan bahwa intellectual capital disclosure berpengaruh langsung pada nilai perusahaan. Temuan ini mendukung penelitian Solikhah et al . (2010) dimana hasil penelitiannya menunjukkan bahwa intellectual capital disclosure tidak berpenga- ruh pada nilai pasar perusahaan. Hal ini berarti pasar tidak memberikan penilaian yang lebih tinggi pada perusahaan yang memiliki intellectual capital disclosure yang lebih tinggi. Temuan pene- litian ini mengindikasikan bahwa penghargaan pasar pada suatu perusahaan lebih didasarkan pada sumber daya fisik yang dimiliki, investor cen- derung tidak menitikberatkan pada sumber daya intelektual yang dimiliki perusahaan. Kenyataan tersebut disinyalir bahwa intellectual capital disclo- sure belum menjadi tema yang menarik untuk di-
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
kembangkan agar dapat menciptakan nilai bagi per- usahaan. Investor masih lebih banyak berfokus pada kepentingan jangka pendek, yaitu mening- katkan return keuangan (Solikhah et al ., 2010).
Selisih antara harga saham dengan nilai bukunya bukan disebabkan oleh intellectual capital disclosure perusahaan. Pasar lebih menghargai faktor lain seperti laba yang dicapai daripada in- tellectual capital disclosure yang dimiliki perusahaan. Pasar seharusnya memberikan nilai yang lebih tinggi atas intellectual capital disclosure perusahaan, seperti penelitian Chen et al. (2005) yang menya- takan bahwa investor memberikan penilaian yang lebih tinggi terhadap perusahaan yang memiliki sumber daya intelektual yang lebih tinggi diban- dingkan dengan perusahaan dengan sumber daya intelektual yang rendah. Harga yang dibayar oleh investor tersebut mencerminkan nilai perusahaan. Ketidakkonsistenan hasil penelitian ini dengan penelitian Chen et al. (2005) karena intellectual capi- tal disclosure masih belum dikenal secara luas di Indonesia dan perusahaan-perusahaan tersebut belum memberikan perhatian lebih terhadap hu- man capital, structural capital , dan customer capital yang merupakan komponen dari intellectual capi- tal disclosure .
Mouritsen et al . (2004) menjelaskan adanya kesenjangan antara nilai buku dengan nilai pasar dari perusahaan, yang disebabkan karena banyak perusahaan gagal melaporkan hidden value (nilai yang tersembunyi) yang berupa intellectual capital disclosure dalam laporan tahunan mereka. Salah satu alternatif yang diusulkan adalah dengan mem- perluas pengungkapan intellectual capital disclosure untuk memberikan informasi yang lebih kompre- hensif yang memungkinkan perusahaan memiliki pandangan yang sama terhadap penciptaan nilai.
Pernyataan AICPA (1994) dikutip dari Setiarso (2006) mengajukan suatu framework untuk kepen- tingan pengungkapan sukarela berdasarkan infor- masi yang dibutuhkan oleh kreditur dan investor yaitu (1) data keuangan dan non keuangan; (2) ana-
lisis data keuangan dan non keuangan; (3) infor- masi tentang manajer dan pihak-pihak yang berkepentingan terhadap perusahaan; dan (4) latar belakang perusahaan. Keempat jenis kategori ter- sebut masih harus ditambahkan dimensi intellec- tual capital disclosure sehingga menambah nilai infor- masi yang disampaikan kepada pihak eksternal per- usahaan. Kurangnya informasi yang memadai ten- tang intellectual capital disclosure dalam sistem akun- tansi tradisional merupakan hambatan utama bagi pengakuan intellectual capital disclosure .
Pengaruh Tidak Langsung Intellectual Capital Disclosure pada Nilai Perusahaan
Pengujian hipotesis 2b (H 2b ) menunjukkan bahwa financial performance sebagai variabel inter- vening mampu memediasi hubungan antara intel- lectual capital disclosure dan nilai perusahaan. Besarnya pengaruh tidak langsung intellectual capi- tal disclosure pada nilai perusahaan adalah 0,089. Nilai tersebut lebih besar dari koefisien hubungan langsung yaitu 0,029 yang berarti financial perfor- mance merupakan variabel yang memediasi hu- bungan intellectual capital disclosure dan nilai per- usahaan. Pasar akan memberikan penilaian yang lebih tinggi kepada perusahaan yang memiliki fi- nancial performance yang meningkat, financial per- formance yang meningkat akan direspon positif oleh pasar sehingga meningkatkan nilai perusahaan. Perusahaan yang mampu mengelola sumber daya intelektualnya dengan efisien dan efektif diyakini mampu menciptakan nilai tambah dan keunggulan kompetitif yang pada akhirnya akan meningkatkan financial performance perusahaan.
Peran stakeholder adalah mengendalikan ma- najer korporasi untuk meningkatkan nilai tambah secara berkesinambungan sehingga perusahaan tetap tumbuh. Dengan mengoptimalkan intellectual capital disclosure yang dimiliki, maka sesungguhnya stakeholder berkepentingan agar perusahaan se- nantiasa memperoleh laba sehingga akan mening-

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
katkan distribusi kesejahteraan kepada mereka. Pemanfaatan sumber daya perusahaan baik sumber daya berwujud maupun tidak berwujud akan men- dorong keberhasilan pertumbuhan dan keberlang- sungan perusahaan (Wernerfelt, 1984).

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Intellectual capital disclosure berpengaruh positif pada financial performance perusahaan. Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa perusahaan telah mengelola sumber daya intelektualnya de- ngan efektif dan efisien. Perusahaan juga sudah memberikan perhatian yang lebih baik pada sumber daya perusahaan tidak hanya sumber daya fisik tetapi juga sumber daya pengetahuan yang merupakan aspek kunci dalam pengukuran intel- lectual capital disclosure .
Intellectual capital disclosure tidak berpenga- ruh pada nilai pasar perusahaan. Temuan penelitian ini mengindikasikan bahwa investor belum mem- berikan penilaian yang lebih tinggi terhadap perusahaan yang memiliki intellectual capital disclo- sure yang lebih tinggi. Selain itu masih kurangnya pengungkapan mengenai intellectual capital disclo- sure perusahaan sehingga menyulitkan stakeholder untuk menilai sumber daya intelektual yang dimiliki perusahaan.
Financial performance sebagai variabel inter- vening mampu memediasi hubungan antara intel- lectual capital disclosure dan nilai perusahaan. Hasil penelitian berhasil membuktikan dugaan peneliti mengenai adanya pengaruh financial performance yang memediasi hubungan intellectual capital dis- closure dan nilai perusahaan. Temuan penelitian ini menunjukkan bahwa pasar memberikan penilaian yang lebih tinggi kepada perusahaan yang memiliki financial performance yang lebih tinggi, fi- nancial performance yang meningkat karena per- usahaan mampu mengelola sumber daya intelek- tualnya dengan efektif dan efisien. Appuhami (2007) menyatakan bahwa semakin besar nilai intellectual
capital disclosure semakin efisien penggunaan modal perusahaan, sehingga menciptakan nilai tambah bagi perusahaan. Penciptaan nilai bagi perusahaan pada akhirnya akan meningkatkan financial perfor- mance perusahaan.

## Saran
Saran-saran yang dapat disampaikan ber- dasarkan penelitian ini adalah bagi peneliti yang hendak mengkaji intellectual capital secara lebih mendalam dapat menggunakan obyek penelitian pada berbagai jenis industri serta mengklasifikasi- kan ke dalam high-tech industri, low-tech industri dan perusahaan jasa sehingga hasilnya lebih robust karena diyakini intellectual capital untuk masing- masing industri tersebut berbeda. Penelitian selan- jutnya yang menggunakan financial performance sebagai variabel dependen sebaiknya menam- bahkan ukuran perusahaan (size) sebagai variabel kontrol terhadap financial performance perusahaan besar dan kecil karena dikhawatirkan kinerja keuangan perusahaan juga dipengaruhi oleh ukur- an perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdolmohammadi, M.J. 2005. Intellectual Capital Dis- closure and Market Capitalization. Journal of Intel- lectual Capital, 6(3): 397-416.
Astuti, P.D. & Sabeni, A. 2005. Hubungan Intellectual Capital dan Business Performance dengan Dia- mond Specification: Sebuah Perspektif Akuntansi. Simposium Nasional Akuntansi VIII .
Appuhami, B.A.R. 2007. The Impact of Intellectual Capi- tal on Investors Capital Gains on Share: An Em- pirical Investigation of Thai Banking, Finance, & Insurance Sector. International Management Review , 3(2): 14-25.
Barth, M.E., Kasnik, R., & McNichols, M. 2001. Analyst Coverage and Intangible Asset. Journal Of Account- ing Research , 39(1): 1-34.
Belkaoui, A.R. 2003. Intellectual Capital and Firm Perfor- mance of US Multinational Firms: A Study of the
Model Mediasi dalam Hubungan antara Intellectual Capital Disclosure, Nilai Perusahaan, dan Financial Performance Desak Nyoman Sri Werastuti
Resource-Based and Stakeholder Views. Journal of Intellectual Capital, 4(2): 215-226.
Bontis, N. 2001. Assessing Knowledge Assets: A Review of the Models Used to Measure Intellectual Capi- tal. International Journal of technology Management , 3(1): 41-60.
Bukh, P.N. 2003. Commentary: The Relevance of Intellec- tual Capital Disclosure: A Paradox? Accounting, Auditing, & Accountability Journal , 16(1): 49-56.
Canibano, L., Garcia, A.M., & Sanchez, P. 2000. Account- ing for Intangibles: A Literature Review. The Jour- nal of Accounting Literature , 19: 102-130.
Chen, M.C., Cheng, S.J., Hwang, Y. 2005. An Empirical Investigation of the Relationship Between Intel- lectual Capital and Firms Market Value and Fi- nancial Performances. Journal of Intellectual Capi- tal, 6(2): 159-176.
Edvinsson, L. & Sullivan, P. 1996. Developing a Model for Managing Intelectual Capital. European Mana- gement Journal , 14(4): 356-364.
Edvinsson, L. & Malone, M..1997. Intellectual Capital: Re- alizing Your Company’s True Value by Finding its Hidden Brainpower . New York: Harper Collins.
Firer, S., & Williams, S.M. 2003. Intellectual Capital and Traditional Measures of Corporate Performance. Journal of Intellectual Capital, 4(3): 348-360.
Imaningati. 2007. Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja Perusaahan Real Estate & Properti yang Terdaftar di BEI Tahun 2002-2006. Tesis . Program Pascasarjana Universitas Diponegoro Semarang.
Kuryanto, B. & Syafrudin, M. 2008. Pengaruh Modal Intelektual terhadap Kinerja Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi XI.
Lev, B. & Zarowin, P. 1999. The Boundaries of Financial Reporting and How to Extend Them. Journal of Accounting Research , 37(2): 353-386.
Li, J., Pike, R., & Haniffa, R. 2008. Intellectual Capital Disclosure and Corporate Governance Structure in UK Firms. Accounting and Business Research , 38 (2): 137-159.
Mouritsen, J. 1998. Driving Growth: Economics Value Added Versus Intellectual Capital. Management Accounting Research , 9(4): 461-483.
Mouritsen, J., Bukh, P.N., & Marr, B. 2004. Intellectual Capital and New Public Management: Reintro- ducing Enterprise. Learning Organization , 11(4/5): 380-392.
Najibullah, S. 2005. An Empirical Investigation of the Relathionship Between Intellectual Capital and Firms Market Value and Financial Performance in Context of Comercial Banks of Bangladesh. An Internship Report Presented in Partial Fulfillment of the Requirements for the Degree Bachelor of Business Administration . Independent University Bangladesh.
Oliveira, L., Rodrigues, L.L., & Russell, C. 2008. Applying Voluntary Disclosure Theories to Intangibles Report- ing: Evidence from the Portuguese Stock Market . www.ssrn.com. Diakses 19 Maret 2010.
Petty, P. & Guthrie, J. 2000. Intellectual Capital Literature Review: Measurement, Reporting and Manage- ment. Journal of Intellectual Capital, 1(2): 155-75.
Pulic, A. 1998. Measuring the Performance of Intellectual Potential in Knowledge Economy . Paper Presented at the 2 nd Mcmaster Word Congress on Measuring and Managing Intellectual Capital by the Austrian Team for Intellectual Potential.
Pulic, A. 1999. Basic Information on VAIC TM . Available online at: www.vaic-on.net. Diakses November 2006.
Pulic, A. 2000. VAIC TM -An Accounting Tool for IC Mana- gement . International Journal of Technology Mana- gement, 20(5): 702-714.
Rachmawati, A. & Triatmoko, H. 2007. Analisis Faktor- Faktor yang Memengaruhi Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi X.
Ramadhan, I. 2009. Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja Perusaahan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Tahun 2002-2007. Skripsi . Tidak Dipublikasikan. Universitas Diponegoro.
Sawarjuwono, T. & Kadir A.P. 2003. Intellectual Capital:
Perlakuan, Pengukuran, dan Pelaporan (Sebuah Library Research). Jurnal Akuntansi & Keuangan , 5(1): 35–57.
Saleh, N., Rahman, M., Mara, R.A., & Hasan, M.S. 2007. Ownership Structure and Intellectual Capital Per-
Vol. 18, No.1, Januari 2014: 14–28
formance in Malaysian Companies Listed in MESDAQ. www.ssrn.com.
Tan, H.P., Plowman, D., Hancock, P. 2007. Intellectual Capital and Financial Returns of Companies. Jour- nal of Intellectual Capital , 8(1): 76-95.
Tayles, M., Pike, R., & Sofian, S. 2007. Intellectual Capital, Management Accounting Practices, and Corpo- rate Performance: Perceptions of Managers. Ac- counting, Auditing, & Accountability Journal , 20(4): 522.
Ulum, I., Ghozali, I., & Chairi, A. 2008. Intellectual Capi- tal dan Kinerja Perusahaan: Suatu Analisis dengan Pendekatan Partial Least Squares. Simposium Nasional Akuntansi XI.
Wernerfelt, B. 1984. A Resource-based View of the Firm. Strategic Management Journal , 5: 171–180.
Williams, S.M. 2001. Is Intellectual Capital Performance and Disclosure Practices Related? Journal of Intel- lectual Capital , 2(3): 192–203.