## PERBANDINGAN KEAKURATAN CAPITAL ASSETS PRICING MODEL (CAPM) DAN ARBITRAGE PRICING THEORY (APT) DALAM
MENENTUKAN PILIHAN BERINVESTASI

## PADA SAHAM JAKARTA ISLAMIC INDEX (JII)

## Ervita Safitri 1)

## Dinarossi Utami 2)

## Dosen Universitas Muhammadiyah Palembang

## Putri Intan Sari 3)

## Mahasiswa Universitas Muhammadiyah Palembang

## Abstract
The  formulation  of  the  problem  in  this  study  was  how  the  accuracy  of  the Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  and  Arbitrage  Pricing  Theory  (APT)  in Determining  the  Choice  of  Investing  in  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  The objective of this study was to find out the differences of the Capital Asset Pricing Model (CAPM) and Arbitrage Pricing Theory (APT) in Determining the Choice of Investing  in  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  There  were  two  balance  methods that are still used as the approach material for accuracy in predicting expected return.  The  two  models  were  the  Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM)  and Arbitrage  Pricing  Theory  (APT).  In  predicting  CAPM  company  stock  returns using  risk-free  return  asset  factors,  market  returns  and  beta  while  APT  uses macroeconomic factors, namely interest rates, inflation, exchange rates and the money  supply.  The  population  in  this  study  was  68  company  shares  after passing the purposive sampling stage, the sample of this study consisted of 27 monthly company shares that were registered continuously in the period 2010  - 2017. The data used in this study were secondary data with the data collection technique  was  documentation.  The  analysis  technique  used  is  independent sample t-test. The results of this study indicate that the CAPM method is more accurate than APT in determining the choice of investing in JII shares and there was no significant difference in accuracy between the CAPM and APT methods in determining the choice of investing in JII shares.
Keywords: CAPM, APT, JII, actual return, and expected return.

## PENDAHULUAN
Perkembangan  bisnis  yang  meningkat  akan  meningkatkan  persaingan antar  perusahaan,  sehingga  diperlukan  strategi,  ide  baru,  kepercayaan pelanggan, bahkan modal yang besar. Salah satu cara mengakses modal adalah
1) Koresponden Penulis : ervitasafitri@gmail.com
2) Koresponden Penulis : dinarossiutami@gmail.com
3) Koresponden Penulis : pintansari31@gmail.com
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII)
……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
menjual sekuritas ke pasar modal (Rappaport,2006). Pasar modal memiliki fungsi pertama,  sebagai  sumber  pendanaan  usaha  dan  kedua,  sebagai  sarana masyarakat  berinvestasi  pada  instrument  keuangan  seperti  saham,  reksadana dan  obligasi  sebagai    harapan  bagi  pemegang  saham  untuk  meningkatkan kemakmuran  (Aboud,  2018).  Modal  dari  pasar  modal  mempunyai  beberapa keuntungan  seperti  mudah  diperoleh,  biaya  yang  relatif  lebih  murah,  dan masyarakat juga dapat menempatkan dana sesuai karakteristik keuntungan dan risiko  masing-masing  instrument.  Penempatan  dana  tidak  dapat  terlepas  dari risiko, sebagai factor penting dalam pengambilan keputusan investasi. Selain itu, risiko  juga  dipertimbangkan  dalam  pengambilan  keputusan  pembiayaan  dan kebijakan deviden.
Ketidakpastian bisnis mengakibatkan ketidakpastian investor saham dalam memperoleh  keuntungan  investasinya.  Untuk  melakukan  keputusan  investasi optimal  diperlukan  prediksi  yang  akurat  atas  return  saham  yang  diharapkan. Pilihan untuk berinvestasi pada saham, dievaluasi investor menggunakan Capital Assets Pricing Model (CAPM) atau Arbitrage Pricing Theory (APT). Kedua model ini masih menjadi perdebatan para ahli manajemen keuangan tentang ketepatan model tersebut dalam memprediksi tingkat pendapatan suatu saham.
Jakarta  Islamic  Index (JII)  inipun  terus  menunjukan  perkembangan  tetapi terdapat  fluktuasi  terhadap  kinerjanya.  Berikut  adalah  statistik  perkembangan kinerja JII dari tahun 2015-2018.
Sumber: www.idx.co.id

## Gambar 1 Pergerakan Indeks JII
Berdasarkan  gambar  1  diatas,  bahwa  data  volume  indeks  JII  dari  tahun- tahun sebelumnya yaitu dari tahun 2015-2018 terdapat naik turun volume saham. Adapun  volume  saham  tahun  2015  sebesar  752.130.064  volume,  meningkat pada  tahun  2016  sebesar  3.014.226.240  volume  dan  pada  tahun  2017 mengalami  penurunan  sebesar  1.836.985.915  volume.  Untuk  tahun  2018
0 1,000,000,000 2,000,000,000 3,000,000,000 4,000,000,000 5,000,000,000 6,000,000,000 7,000,000,000 8,000,000,000 9,000,000,000 Ju m lah v o lu m e in d e ks JII Pergerakan Indeks JII
terdapat fluktuasi yang sangat besar terhadap volume saham indeks JII. Adapun kinerja yang baik pada tahun 2018 terdapat pada bulan Februari dan Maret, akan tetapi  untuk  bulan  selanjutnya  indeks  saham  JII  mengalami  naik  turun  volume yang memiliki kinerja kurang baik.
Pemilihan  saham-saham  yang  termasuk  ke  dalam JII sebagai  objek penelitian,  dikarenakan  terdapat  saham-saham  yang  masuk  dalam  ketegori unggulan  yang  memenuhi  kriteria  syariah.  Beberapa  penelitian  yang  telah membandingkan  keakuratan  CAPM  dan  APT  menyimpulkan  bahwa  metode CAPM  mempunyai  akurasi  yang  lebih  tinggi  dalam  memprediksi  return  syariah (Lemiyana,  2015;  Premananto  &  Madyan,  2004.  Akan  tetapi,  Laia  &  Ivonne (2015) menyimpulkan model APT yang lebih akurat.
Berbagai  perbedaan  hasil  penelitian  menjadi  bahasan  menarik  untuk dilakukan  penelitian.  Oleh  karena  itu,  permasalahan  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui  perbedaan  keakuratan  model Capital  Asset  Pricing  Model  (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam menentukan pilihan berinvestasi pada saham Jakarta Islamic Index.

## Tinjauan Pustaka
Teori Efficient Market Hyphotesis (EHM)
Teori hipotesis pasar efisien diperkenalkan pada tahun 1960 oleh Eugene Fama.  Hipotesis  ini  menyatakan  bahwa  tidak  mungkin  mengalahkan  pasar, karena  harga  pasar  terkait  dan  mencerminkan  seluruh  informasi  yang  relevan yang  mungkin  berpengaruh  terhadap  saham.  Teori  ini  mempunyai  berbagai perbedaan  pandangan  hingga  saat  ini.  Ada  yang  menganggap  bahwa  EHM mempunyai  peranan  dalam  menentukan  harga  saham  dan  mencoba  untuk prediksi  kecenderungan  pasar  dengan  menggunakan  analisis  fundamental  dan analisis teknikal. Pasar yang efisien akan selalu mencerminkan harga yang lebih akurat sehingga investor tidak pernah membeli saham pada saat harga bersaing.
Pandangan lainnya adalah analisis teknikal sangat bertentangan dengan hipotesis  pasar  efisien,  hal  ini  dikarenakan  banyaknya  argumentasi  tentang investor berinvestasi berdasarkan ekspektasi kinerja saham masa lalu, sehingga sering terjadi ketidaktepatan nilai di pasar dan pengambilan keputusan.

## Kebijakan Investasi
Kebijakan  investasi  merupakan  satu  dari  tiga  keputusan  keuangan  yang dibuat  manajer  untuk  menentukan  jumlah  keseluruhan  aktiva  yang  dibutuhkan perusahaan.    Menurut  Tandelilin  (2010:2),  investasi  adalah  komitmen  atas sejumlah dana atau sumber daya lainnya  yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan  memperoleh  sejumlah  keuntungan  di  masa  datang.  Pihak-pihak  yang melakukan  investor  pada  umumnya  ada  dua  golongan,  yaitu  investor  individual ( individual/retail  investors )  yang  terdiri  dari  individu-individu  yang  melakukan aktivitas  investasi  dan  investor  institusional  ( institutional  investors )  yang  terdiri dari perusahaan asuransi, lembaga penyimpan dana (bank dan lembaga simpan pinjam), lembaga dana pension, maupun perusahaan investasi.

## Capital Assets Pricing Model (CAPM)
CAPM  adalah  bentuk  standar  dari general  equilibrium  relationship bagi return  aset  yang  dikembangkan  secara  terpisah  oleh  Sharpe  (1972),  Lintner
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII)
……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
(1965)  dan  Mossin  (1969),  sehingga  model  ini  sering  disebut  dengan  CAPM bentuk Sharpe-Lintner-Mossin (Jogiyanto 2010 :487).
Menurut  Tandelilin  (2010:186) Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) merupakan  model  keseimbangan  yang  menggambarkan  hubungan  risiko  dan return secara  lebih  sederhana,  karena  hanya  menggunakan  satu  variabel (disebut  juga  sebagai  variabel  beta)  untuk  menggambarkan  risiko.  Menurut model CAPM dalam mencari tingkat estimasi return adalah (Tandelilin, 2010:195) :

## Arbitrage Pricing Theory (APT)
APT adalah membeli suatu sekuritas atau surat berharga pada harga rendah dan  menjual kembali  pada  harga telah  mengalami  kenaikan (Fahmi,  2015:154). Rumus untuk menghitung return harapan saham berdasarkan model APT adalah sebagai berikut (Husnan, 2005):

## Return Aset Bebas Risiko
Return  aset  bebas  risiko  adalah  tingkat  pengembalian  aset  bebas  risiko atas  saham  yang  diukur  dengan  menggunakan  suku  bunga  yang  berlaku  pada waktu tertentu (Husnan, 2005). Return asset bebas risiko dihitung dengan rumus sebagai berikut:

## Return Pasar
Menurut Jogiyanto (2014) tingkat pengembalian pasar merupakan tingkat pengembalian  yang  didasarkan  pada  perkembangan  indeks  harga  saham. Indeks  pasar  tidak  tergantung  dari  suatu  teori  tetapi  lebih  tergantung  dari  hasil empirisnya. Dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  pada  saham  syari’ah  yang  terdaftar  dalam  JII (Jakarta  Islamic  Index). Terdapat  dua  metode  yaitu  metode  CAPM  dan  APT. Variabel  metode  CAPM  yaitu: Return  Asset Bebas  Risiko, Return  Market ,  dan Beta. Sedangkan variabel APT yaitu: Suku Bunga, Inflasi, Kurs dan Jumlah Uang Beredar.  Pemilihan  sampel  menggunakan  teknik purposive  sampling dan diperoleh  27  sampel  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian.  Data  yang diperlukan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  terdiri  dari  harga saham  perbulannya.  Teknik  pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah dokumentasi yang berhubungan dengan penelitian penulis. Teknik analisis yang digunakan menggunakan uji Uji Independent sample t-test SPSS versi 25.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
1. Capital Asset Pricing Metode (CAPM)
a. Return Saham JII
Penelitian ini menggunakan data harga saham penutupan ( closing price ) bulanan saham-saham perusahaan JII pada periode 2010 - 2017.
Tabel 1. Rata-Rata Return Saham Perusahaan JII Periode 2010 – 2017 No. Nama Perusahaan Kode Return Saham 1 Adaro Energy Tbk ADRO 0,036756452 2 AKR Corporindo Tbk AKRA 0,022930427 3 Aneka Tambang (Persero) Tbk ANTM -0,003682685 4 Astra International Tbk ASII 0,011610076 5 Barito Pacific Tbk BRPT 0,024971768 6 Bumi Serpong Damai Tbk BSDE 0,014073929 7 Ciputra Development Tbk CTRA 0,025023398 8 XL Axiata Tbk EXCL 0,009737566 9 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 0,019409124 10 Vale Indonesia Tbk INCO 0,007821196 11 Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 0,787191901 12 Indika Energy Tbk INDY 0,022874627 13 Indocement Tunggal Prakasa Tbk INTP 0,008422355 14 Indo Tambangraya Megah Tbk ITMG 0,003137047 15 Kalbe Farma Tbk KLBF 0,022635018 16 Lippo Karawaci Tbk LPKR 0,006224377 17 Matahari Department Store Tbk LPPF 0,061429174 18 Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk PGAS -0,003478101 19 Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk PTBA 0,054865228 20 Surya Citra Media Tbk SCMA 0,038281758 21 Semen Indonesia (Persero) Tbk SMGR 0,005719079 22 Summarecon Agung Tbk SMRA 0,019320991 23 Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk TLKM 0,010691965 24 Chandra Asri Petrochemical Tbk TPIA 0,065580772 25 United Tractors Tbk UNTR 0,012133541 26 Unilever Indonesia Tbk UNVR 0,019671964 27 Wijaya Karya (Persero) Tbk WIKA 0,023748349 Rata-rata 0,0491519 Sumber: www.yahoofinance.com , data diolah penulis 2019
Hasil  perhitungan,  rata-rata  secara  keseluruhan  adalah  0,0491519.  Meskipun bernilai  positif,  belum  tentu return saham  masing-masing  bernilai  positif  juga.  Dapat dilihat  ada  2  perusahaan  saham  yang  benilai  negatif,  yaitu  PT  Aneka  Tambang (Persero)  Tbk  (ANTM)  dan  PT  Perusahaan  Gas  Negara  (Persero)  Tbk.  Akan  tetapi, respon investor masih tergolong positif terhadap saham JII, kemudian rata-rata return saham  per  bulan  yang  tertinggi  adalah  saham  PT  Indofood  Sukses  Makmur  Tbk (INDF)  yaitu  sebesar  0,787191901  dan  rata-rata return saham  per  bulan  yang
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory  (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII) ……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
terendah  adalah  saham  Perusahaan  Gas  Negara  (Persero)  Tbk  yaitu  sebesar  - 0,003478101.

## b.  Risk Free
Risk free atau asset bebas risiko adalah tingkat pengembalian asset bebas risiko atas saham yang diukur menggunakan suku bunga yang berlaku pada waktu tertentu. Risk free yang digunakan dalam penelitian ini dihitung dari bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) bulanan yang dibagi 12 bulan selama periode penelitian.

## Tabel 2 Risk Free (Rf) Periode 2010 – 2017
Sumber: www.bi.go.id , data diolah penulis 2019 Risk  free  ini  mempengaruhi  tingkat return metode  CAPM  ataupun  APT  karena  keduannya mempunyai variabel risk free.
2. Return Market
Indeks pasar yang digunakan dalam penelitian ini adalah Jakarta Islamic Index (JII). Data yang digunakan adalah data harga penutupan (closing price) bulanan pada periode 2010 – 2017. Return Market yang dihitung merupakan return market actual yang didapat dari indeks Jakarta Islamic Index (JII) harga penutupan bulan saat ini dikurangi indeks JII harga penutupan periode sebelumnya.
Periode 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Jan 0,54167 0,54167 0,5 0,47917 0,625 0,64583 0,60417 0,39583 Feb 0,54167 0,5625 0,47917 0,47917 0,625 0,625 0,58333 0,39583 Maret 0,54167 0,5625 0,47917 0,47917 0,625 0,625 0,5625 0,39583 April 0,54167 0,5625 0,47917 0,47917 0,625 0,625 0,5625 0,39583 Mei 0,54167 0,5625 0,47917 0,47917 0,625 0,625 0,5625 0,39583 Juni 0,54167 0,5625 0,47917 0,5 0,625 0,625 0,54167 0,39583 Juli 0,54167 0,5625 0,47917 0,54167 0,625 0,625 0,54167 0,39583 Agust 0,54167 0,5625 0,47917 0,58333 0,625 0,625 0,4375 0,375 Sept 0,54167 0,5625 0,47917 6,04167 0,625 0,625 0,41667 0,35417 Okt 0,54167 0,5625 0,47917 6,04167 0,625 0,625 0,39583 0,35417 Nop 0,54167 0,5625 0,47917 0,625 0,64583 0,625 0,39583 0,35417 Des 0,54167 0,5625 0,47917 0,625 0,64583 0,625 0,39583 0,35417 Total 6,50000 6,729167 5,770837 17,35417 7,54167 7,520833 6 4,562499 Rata- rata 0,54167 0,560764 0,480903 1,446181 0,62847 0,626736 0,5 0,380208 Rata- rata (Tahun an)
0,64561632
Tabel 3 Rata-rata Return Market (Rm) Periode 2010 – 2017
Sumber: www.idx.co.id , data diolah penulis 2019
Berdasarkan tabel  dapat  dilihat return market  sangat  berfluktuasi  dan  memiliki  nilai  negatif yang  menunjukkan  adanya  risiko.  Walaupun  terjadi  beberapa  kali return JII  yang  bernilai negatif, kinerja saham JII masih dianggap baik karena pada periode 2010  - 2017 sebagian besar masih terjadi return JII yang bernilai positif. Dapat dilihat juga bahwa rata-rata return marketnya yang memiliki nilai positif yaitu sebesar 0,011574.

## 2)  Risiko Sistematis (Beta)
Risiko sistematis saham adalah ukuran risiko pasar yang dapat mempengaruhi harga suatu saham JII.
Berdasarkan  perhitungan  penelitian,  terdapat  25  saham  yang  bernilai  positif  sedangkan terdapat 2 saham yang bernilai negatif. Nilai yang memiliki beta positif, hal ini menunjukkan kenaikkan return pasar maka akan mengakibatkan kenaikan return saham-saham tersebut. Terdapat  4  saham  yang  merupakan  saham  agresif.  Kemudian  terdapat  19  saham  yang bernilai  beta  positif  atau  saham  defensive,  dan  terdapat  4  saham  yang  memiliki  nilai  beta negatif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  hubungan  antara return market  dengan return saham adalah berbanding terbalik, karena jika return market turun maka return saham naik dan jika return market naik maka return saham akan turun.
3) Expected return CAPM
Berikut  adalah  rata-rata expected  return saham  dihitung  dengan  metode Capital  Asset Prising Metode (CAPM).
Tabel 5 Rata-rata Expected return CAPM Periode 2010 – 2017 No Nama Perusahaan Kode Perusahaan Expected return CAPM 1 Adaro Energy Tbk ADRO 0,345890059 2 AKR Corporindo Tbk AKRA 0,398807235 3 Aneka Tambang (Persero) Tbk ANTM 0,379310946 4 Astra International Tbk ASII 0,273537767 5 Barito Pacific Tbk BRPT 0,335371193 6 Bumi Serpong Damai Tbk BSDE 0,098234772 7 Ciputra Development Tbk CTRA -0,00339691 8 XL Axiata Tbk EXCL 0,360106766
Periode 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Januari 0,080914 0,261014 0,031319 0,031741 0,033826 0,011949 0,004824 0,001124 Februari -0,02366 0,017946 0,01104 0,076809 0,045592 0,030417 0,033757 0,015847 Maret 0,089551 0,06003 0,034212 0,030276 0,032046 0,012546 0,015598 0,033678 April 0,069834 0,038314 0,014359 0,018839 0,015072 -0,07832 -0,0014 0,021047 Mei -0,05866 0,004542 -0,08322 0,006865 0,011108 0,025549 -0,00862 0,009297 Juni 0,041734 0,013449 0,032027 -0,04927 -0,00313 -0,05861 0,045823 0,015955 Juli 0,051686 0,062293 0,047214 -0,04327 0,04309 -0,02202 0,039731 0,001927 Agustus 0,005745 -0,06998 -0,0198 -0,09008 0,009442 -0,06099 0,032609 0,003958 September 0,136089 -0,07619 0,049806 0,028864 0,000141 -0,06335 -0,00395 0,006275 Oktober 0,03828 0,068135 0,020582 0,045053 -0,00935 0,054753 0,010762 0,017782 Nopember -0,02864 -0,01999 -0,01704 -0,05635 0,011856 -0,00196 -0,05046 -0,00893 Desember -0,2344 0,028778 0,009482 0,004168 0,014963 0,032959 0,028705 0,067793 Total 0,168473 0,388341 0,129981 0,003645 0,204656 -0,11708 0,147379 0,185753 Rata-rata 0,014039 0,032362 0,010832 0,000304 0,017055 -0,00976 0,012282 0,015479 Rata-rata (Tahunan) 0,01157448
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory  (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII) ……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
9 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 0,251785971 10 Vale Indonesia Tbk INCO 0,375455603 11 Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 0,768543241 12 Indika Energy Tbk INDY 0,270505478 13 Indocement Tunggal Prakasa Tbk INTP 0,36681872 14 Indo Tambangraya Megah Tbk ITMG 0,460762639 15 Kalbe Farma Tbk KLBF 0,330288232 16 Lippo Karawaci Tbk LPKR -0,140809002 17 Matahari Department Store Tbk LPPF -0,111258807 18 Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk PGAS 0,370688055 19 Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk PTBA 1,343443328 20 Surya Citra Media Tbk SCMA 0,227488998 21 Semen Indonesia (Persero) Tbk SMGR 0,346085563 22 Summarecon Agung Tbk SMRA -0,023797578 23 Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk TLKM 0,48425484 24 Chandra Asri Petrochemical Tbk TPIA 1,22861183 25 United Tractors Tbk UNTR 0,411439089 26 Unilever Indonesia Tbk UNVR 0,64987279 27 Wijaya Karya (Persero) Tbk WIKA 0,227558771
Sumber: data diolah penulis 2019
Berdasarkan  tabel  5  diatas,  nilai expected  return tertinggi  dimiliki  oleh  PTBA  yaitu sebesar  1,343443328  sedangkan  nilai expected  return terendah  dimiliki  oleh  CTRA  yaitu sebesar -0,00339691.
b. Arbitrage Pricing Theory (APT)
1)  Variabel Makro Ekonomi
Faktor-faktor  makro  ekonomi  dapat  digunakan  untuk  metode  APT  dalam  suatu penelitian ini adalah Surprise sukubunga, Surprise inflasi, Surprise kurs dan surpise jumlah uang  beredar  yang  didapatkan  melalui  selisih  antara actual value  faktor  makro  dengan expected value  faktor  makro. Expected value  faktor  makro  didapatkan  dengan menggunakan metode Exponential smoothing yang dihitung dengan menggunakan software SPSS  25,  didalam  exponential  smoothing  ada  empat  metode.  Untuk  menentukan  metode manakah  yang  lebih  baik  dalam  menghitung expected value  faktor  makro,  maka  dapat dilihat pada data di bawah ini, yaitu:
- Suku Bunga
Nilai  suku  bunga  SBI  yang  digunakan  untuk  metode  APT  adalah  nilai Surprise yang  di dapat dari selisih antara nilai SBI actual dengan nilai SBI expected .
- Inflasi Rata-rata nilai inflasi actual dari periode 2010 – 2017 adalah sebesar 0,0101. Kemudian rata-rata nilai perubahan inflasi yang diharapkan atau expected value dari periode 2010 –  2017  adalah  sebesar  0,0219  dan  rata-rata  perubahan  inflasi  yang  tidak  diharapkan ( Surprise ) bulanan dari periode 2010 – 2017 adalah sebesar -0,0118.
- Kurs
Rata-rata  nilai  kurs actual dari  periode  2010 –  2017  adalah  sebesar  0,0041.  Kemudian rata-rata nilai perubahan kurs yang diharapkan atau expected value dari periode 2010 –
2017  adalah  sebesar  0,0029  dan  rata-rata  perubahan  kurs  yang  tidak  diharapkan ( surprise ) bulanan dari periode 2010 – 2017 adalah sebesar 0,0012.
- Jumlah Uang Beredar
Rata-rata nilai JUB actual dari periode 2010 – 2017 adalah sebesar 0,01396. Kemudian rata-rata nilai perubahan JUB yang diharapkan atau expected value dari periode 2010 – 2017  adalah  sebesar  0,01404  dan  rata-rata  perubahan  JUB  yang  tidak  diharapkan ( Surprise ) bulanan dari periode 2010 – 2017 adalah sebesar -0,00008.
2)  Risiko Sistematis APT
Dalam  metode  APT  ini  memiliki  risiko  sistematis  yang  berbeda  dengan  metode  CAPM, karena  pada  metode  APT  risiko  sistematis  didapatkan  dari  sensitivitas return saham terhadap  suatu  faktor,  faktor  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Inflasi,  SBI,  Kurs dan Jumlah Uang Beredar.
- Berdasarkan  hasil  perhitungan  beta  SBI terdapat  2  saham  yang memiliki  nilai (beta) negatif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  kenaikan  suku  bunga  SBI  akan  mengakibatkan turunnya return saham.  Sedangkan  25  saham  memiliki  nilai (beta)  positif,  hal  ini menunjukkan  bahwa  kenaikan  suku  bunga  SBI  akan  mengakibatkan  kenaikan return saham.
- Berdasarkan  hasil  perhitungan  beta  inflasi,  25  saham  yang  memiliki  nilai (beta) negatif,  hal  ini  menunjukkan  bahwa return saham  akan  bergerak  berlawanan  arah dengan  kenaikan  inflasi,  yang  berarti  kenaikan  inflasi  akan  dapat  mengakibatkan penurunan return saham.  Sedangkan  2  saham  memiliki  nilai (beta)  positif,  hal  ini menunjukkan  bahwa  kenaikan  inflasi  yang  akan  mengakibatkan  kenaikan  2  saham tersebut
- Berdasarkan hasil perhitungan beta kurs, 2 saham yang memiliki nilai (beta) negatif, hal  ini  menunjukkan  bahwa  jika  terjadi  pelemahan  (depresiasi)  nilai  tukar  rupiah terhadap  dollar  yang  akan  mengakibatkan  penurunan return saham.  Sedangkan  25 saham memiliki nilai (beta) positif, hal ini menunjukkan bahwa jika terjadi pelemahan (depresiasi)  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar  maka return saham  suatu  perusahaan akan naik.
- Berdasarkan hasil beta JUB, ada 25 saham yang memiliki nilai (beta) negatif, hal ini menunjukkan bahwa jika terjadi penurunan jumlah uang yang beredar maka cenderung suatu return saham akan naik.. Sedangkan 2 saham memiliki nilai (beta) positif, hal ini menunjukkan bahwa jika terjadi pertumbuhan jumlah uang beredar secara wajar, akan dapat memicu respon positif pasar.
3) Expected return dengan menggunakan Metode APT
Berikut adalah rata-rata expected return saham yang dihitung dengan menggunakan metode Arbitrage Pricing Theoty (APT).
Tabel 6 Rata-rata Expected return APT Periode 2010 – 2017 No Nama Perusahaan Kode Perusahaan Expected return APT 1 Adaro Energy Tbk ADRO 0,5941 2 AKR Corporindo Tbk AKRA 0,5367 3 Aneka Tambang (Persero) Tbk ANTM 0,4261 4 Astra International Tbk ASII 0,4897 5 Barito Pacific Tbk BRPT 0,5452 6 Bumi Serpong Damai Tbk BSDE 0,4999 7 Ciputra Development Tbk CTRA 0,5454 8 XL Axiata Tbk EXCL 0,4819 9 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 0,5221
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory  (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII) ……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
10 Vale Indonesia Tbk INCO 0,4739 11 Indofood Sukses Makmur Tbk INDF 3,7113 12 Indika Energy Tbk INDY 0,5365 13 Indocement Tunggal Prakasa Tbk INTP 0,4764 14 Indo Tambangraya Megah Tbk ITMG 0,4545 15 Kalbe Farma Tbk KLBF 0,5355 16 Lippo Karawaci Tbk LPKR 0,4673 17 Matahari Department Store Tbk LPPF 0,6966 18 Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk PGAS 0,4270 19 Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk PTBA 0,6693 20 Surya Citra Media Tbk SCMA 0,6005 21 Semen Indonesia (Persero) Tbk SMGR 0,4652 22 Summarecon Agung Tbk SMRA 0,5217 23 Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk TLKM 0,4859 24 Chandra Asri Petrochemical Tbk TPIA 0,7139 25 United Tractors Tbk UNTR 0,4918 26 Unilever Indonesia Tbk UNVR 0,5232 27 Wijaya Karya (Persero) Tbk WIKA 0,5401 Sumber: Data diolah penulis 2019
Berdasarkan tabel diatas, nilai expected return tertinggi dimiliki oleh INDF yaitu sebesar 3,7113 sedangkan nilai expected return terendah dimiliki oleh ANTM yaitu sebesar 0,4261.

## Perbandingan Metode CAPM dan APT
Untuk  melihat  metode  mana  yang  lebih  baik  dalam  menghitung return saham  JII, maka akan dihitung dengan menggunakan nilai Mean Percentage Error (MPE) dari kedua metode tersebut.
Tabel 7 MPE CAPM dan MPE APT Periode 2010 – 2017 No Nama Perusahaan Kode Perusahaan MPE CAPM MPE APT 1 Adaro Energy Tbk ADRO 0,3115 0,5616 2 AKR Corporindo Tbk AKRA 0,6071 0,8298 3 Aneka Tambang (Persero) Tbk ANTM 3,8518 4,3229 4 Astra International Tbk ASII 0,8356 1,5251 5 Barito Pacific Tbk BRPT 0,4604 0,7715 6 Bumi Serpong Damai Tbk BSDE 0,2215 1,2785 7 Ciputra Development Tbk CTRA 0,0421 0,7702 8 XL Axiata Tbk EXCL 1,3326 1,7959 9 Indofood CBP Sukses Makmur Tbk ICBP 0,4434 0,9592 10  Vale Indonesia Tbk INCO 1,7409 2,2073 11  Indofood Sukses Makmur Tbk  INDF 0,0009 0,1376 12  Indika Energy Tbk INDY 0,4009 0,8316 13 Indocement Tunggal Prakasa Tbk INTP 1,576 2,0581 14 Indo Tambangraya Megah Tbk ITMG 5,4029 5,3287 15  Kalbe Farma Tbk KLBF 0,5034 0,8391 16  Lippo Karawaci Tbk LPKR 0,8749 2,7436 17 Matahari Department Store Tbk LPPF 0,1041 0,383 18 Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk PGAS 3,9844 4,584 19 Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk PTBA 0,8699 0,4148 20  Surya Citra Media Tbk SCMA 0,1831 0,5439 21 Semen Indonesia (Persero) Tbk SMGR 2,2042 2,9756 22  Summarecon Agung Tbk SMRA 0,0827 0,963 23 Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk TLKM 1,6404 1,646 24 Chandra Asri Petrochemical Tbk TPIA 0,6568 0,3661 25  United Tractors Tbk UNTR 1,2189 1,4643 26  Unilever Indonesia Tbk UNVR 1,1865 0,9479 27  Wijaya Karya (Persero) Tbk WIKA 0,3179 0,8053 Total 0,4879 0,8978 E(Ri) 0,0181 0,0333 Sumber: Data diolah penulis 2019
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII)
……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
Berdasarkan tabel diatas, menunjukkan bahwa nilai MPE CAPM adalah sebesar 0,0181  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  nilai  MPE APT adalah  sebesar  0,0333 sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  metode  CAPM  lebih  baik  dibandingkan dengan metode APT dalam  menentukan pilihan untuk berinvestasi pada saham JII.  Karena  metode  CAPM  menggunakan  variabel return asset  bebas  risiko, return market dan beta sehingga metode ini dapat digunakan oleh para investor yang ingin meramalkan return saham secara mudah dan sederhana sedangkan metode  APT  dapat  digunakan  oleh  para  investor  yang  ingin  mengetahui  faktor makroekonomi  apa  saja  yang  mempengaruhi  perubahan  harga  saham  dengan menggunakan  faktor  makroekonomi  seperti  sukubunga,  inflasi,  kurs  dan  jumlah uang beredar.

## Uji Hipotesis
Setelah  mendapatkan  nilai  MPE  untuk  kedua  metode  CAPM  dan  APT, langkah  selanjutnya  adalah  membandingkan  kedua  nilai  MPE  dengan Independent  Sample  t-test. Berdasarkan  pengolahan  data  menggunakan program  SPSS  25,  hasil Levene’s  Test didapat  dari  nilai  Sig  (p)  =  0,763  lebih besar  dari  nilai (0,05), maka  H 0 diterima  atau  dengan kata  lain  asumsi kedua variance  sama  besar  ( equal  variance  assumed )  terpenuhi,  maka  uji  t  test menggunakan asumsi variance tidak sama ( equal variance not assumed ). Hasil Levene’s  Test menyatakan  bahwa  asumsi  variance  tidak  sama  besar ( equal variance not assumed ), maka digunakan hasil Independent Sample t-test dengan  asumsi equal  variance  not  assumed, hasilnya  H 0 diterima  karena  nilai Sig lebih besar dari taraf disignifikansi ( = 5%), yaitu Sig = 0,271 > 0,05 dan nilai t hitung < t tabel dengan nilai = 5% dan degree of freedom df = 52 yaitu t hitung 1,114 < t tabel 2,007.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan keakuratan  nilai  MPE  yang  disignifikan  antara  CAPM  dan  APT  dalam menentukan  pilihan  berinvestasi  pada  saham  JII.  Karena,  metode  CAPM  dan APT  memiliki  tingkat  akurasi  yang  mirip  dalam  meramalkan return saham  dari rata-rata  kedua  metode  tersebut  terdapat  perbedaan  yang  signifikan.  Oleh karena  itu,  metode  CAPM  yang  berbeda  menunjukkan  bahwa  variabel return asset  bebas  risiko, return market  dan  beta  pada  CAPM  dan  variabel makroekonomi  yang  tidak  diharapkan  pada  APT  yaitu  suku  bunga,  inflasi,  kurs dan  jumlah  uang  beredar  yang  memiliki  proporsi  yang  tidak  berbeda  dalam menjelaskan varian-varian pada return saham perusahaan yang terdaftar dalam JII.
Berdasarkan  penjelasan  diatas  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  metode CAPM  dan  APT  memiliki  kemampuan  yang  sama  dalam  meramalkan return saham  perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  periode  2010 –  2017  sehingga  para investor  yang  ingin  ikut  berpartisipasi  dalam  kegiatan  perdagangan  saham  di Bursa  Efek  Indonesia  secara  syariat  Islam  dapat  menggunakan  metode  CAPM dan  APT  sebagai  salah  satu  alat  untuk  meramalkan return saham  syariah  dan sebagai pertimbangan dalam menentukan pilihan berinvestasi.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil perhitungan, metode Capital Asset Pricing
Metode (CAPM)  lebih  akurat  dibandingkan  dengan Arbitrage  Pricing  Theory (APT) dalam menentukan pilihan berinvestasi pada saham JII.
Berdasarkan  pengolahan  data  dengan Independent  Sample  Test menunjukkan bahwa H 0 diterima, yaitu tidak terdapat perbedaan keakuratan (nilai MPE)  yang  signifikan  antara  metode Capital  Asset  Pricing  Metode (CAPM) dengan Arbitrage  Pricing  Theory (APT)  dalam  menentukan  pilihan  berinvestasi pada saham JII.

## DAFTAR PUSTAKA
Aboud,  Ahmed  Diab.  2018.    The  impact  of  social,  environmental  and  corporate governance  disclosures  on  firm  value:  Evidence  from  Egypt, Journal  of Accounting in Emerging Economies, 8(4) : 442-458,
https://doi.org/10.1108/JAEE-08-2017-0079
Fahmi,  I.  2014. Pengantar  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Soal  Jawab. Bandung: ALFABETA.
Fahmi, I. 2015. Pengantar Teori Portofolio dan Analisis Investasi. (S. M.  Sofyan Idris, Penyunt.) Bandung: ALFABETA.
Husnan, Suad. 2005. Dasar – dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas Edisi Ketiga Cetakan Kedua. Yogyakarta: AMP YKPN.
Husnan, Suad. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas . Edisi 3. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
Jogiyanto. 2014. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Yogyakarta: Universitas Gajah Mada.
Lemiyana,  2015.  Analisis  Model  CAPM  dan  APT  dalam  Memprediksi  Tingkat Return Harga Saham Syariah (Studi Kasus di Jakarta Islamic Index). Jurnal I-Finance 1(1): 1-20.
Lintner,  John.  1965.  The  Valuation  of  Risk  Assets  and  the  Selection  of Risky Investment in Stock Portfolio and Capital Budgets, The Review of Economics and Statistics, 47(1).
Laia,  K.,  &  Saerang,  I.  (2015,  Juni  2).  Perbandingan  Keakuratan  Capital Asset Pricing Model (CAPM) dan Arbitrage Pricing Theory (APT) dalam Investasi Saham Pada Bank Umum Swasta Nasional Devisa yang Terdaftar  di BEI.
EMBA, 3 (2), 247-257.
Perbandingan  Keakuratan Capital  Assets  Pricing  Model  (CAPM) Dan Arbitrage  Pricing  Theory (APT) Dalam Menentukan Pilihan Berinvestasi Pada Saham Jakarta Islamic Index (JII)
……………………………. Ervita Safitri, Dinarossi Utami, Putri Intan Sari
Mossin,  Jan.1969.  Security  Pricing  and  Investment  Criteria  in  Competitive Market, The American Economic Review, Vol.59, No.5.
Premananto,  Gancar  Candra  dan  Muhammad  Madyan.  2004.  Perbandingan Keakuratan Capital  Asset  Pricing  Model dan Arbitrage  Pricing  Theory dalam  Memprediksi  Tingkat  Pendapatan  Saham  Industri  Manufaktur Sebelum  dan Semasa Krisis Ekonomi , Jurnal Ilmiah Manajemen . Fakultas Ekonomi Universitas Airlangga, Surabaya. https://jurnalilmiahmanajemen.files.wordpress.com/2011/03/perbandingank eakuratan-capm-dan-apt.pdf . Diakses tanggal 21 April 2015.Hal. 125 –139.
Rappaport, A. 2006. Ten Ways to Create Shareholder Value Ten Ways to Create Shareholder Value. In Harvard Business Review (pp. 1 –13). Retrieved from https://hbr.org/2006/09/ten-ways-to-create-shareholder-value
Sharpe,  WF.,  and  Cooper,  G.M.  1972.  Risk –  Return  Class of New  York Stock  Exchange  Common  Stocks  1931-1967,  Financial  Analysts Journal, March – April.
Tandelilin,  Eduardus.  2010. Portofolio  dan  Investasi  Teori  dan  Aplikasi . Yogyakarta: Kanisius.
www.idx.co www.bi.go.id. http://www.finance.yahoo.com.