p- ISSN 1978-3108,e-ISSN 2623-0879 Vol. 16 No. 3, 2022, Hal. 169 - 177
Bisma: Jurnal Bisnis dan Manajemen
https://jurnal.unej.ac.id/index.php/BISMA
Vol. 16 No. 3, 2022, Hal. 169 - 177

## DETERMINAN STRUKTUR MODAL PADA SEKTOR PROPERTY , REAL ESTATE , DAN CONTRUCTION DI BURSA EFEK INDONESIA
Shafly Pradana Lestamanta 1 , Elok Sri Utami 2* , Lilik Farida 3 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jember, Jember
Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  menginvestigasi  determinan  kebijakan  struktur  modal  pada sektor property, real  estate dan  kontruksi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Unit  analisisnya adalah laporan keuangan. Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan pada sektor property, real estate , dan construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Tehnik pengambilan  sampel    menggunakan  metode  purposive  sampling  dengan  kriteria perusahaan tidak memiliki laba negatif dan tidak melakukan merger/akuisisi  selama periode  penelitian  2012-2018,    sehingga  diperoleh  sampel  sebanyak  224.  Metode analisis adalah dengan analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel profitability, earning volatility, growth opportunity , dan size berpengaruh positif terhadap struktur modal, sedangkan variabel tangibility , dan non debt tax shield tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Kata Kunci: construction, property , real estate , struktur modal,
Abstract
The  objective  of  this  study  is  to  investigate  the  factors  that  influence  capital  structure policies  in  the  property,  real  estate,  and  construction  sectors  on  the  Indonesia  Stock Exchange.  This  study  analyzes  financial  reports  and  the  population  consists  of  the property, real estate, and construction sectors listed on the Indonesia Stock Exchange. The purposive sampling method was used to obtain 224  samples based on the criteria that the company  did  not  have  negative  profits  and  had  not  undertaken  any  mergers  or acquisitions during the research period of 2012-2018. A multiple linear regression analysis was then performed to analyze the data. The results indicated that profitability, earnings volatility,  growth  opportunity,  and  size  have  a  positive  effect  on  capital  structure.  In contrast,  the  variables  of  responsibility  and  non-debt  tax  shield  do  not  affect  capital structure.
Keywords: capital structure, construction sector, property, real estate
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Jember E-mail: elok_utami.feb@unej.ac.id

## Pendahuluan
Manajer  keuangan  memiliki  peran  penting dalam  keberlangsungan  suatu  perusahaan. Peran  tersebut  terdapat  pada  tugas  utama manajer  keuangan  terkait  dengan  keputusan dalam  investasi,  pendanaan  perusahaan  serta kebijakan  deviden.  Keputusan  pendanaan sendiri  menjadi  salah  satu  keputusan  paling penting  yang  berkaitan  dengan  kegiatan operasional  (Margaretha  dan  Ramadhan, 2010). Manajer dituntut agar dapat mengelola kebutuhan dana atau permodalan perusahaan dalam  memenuhi  kebutuhan  operasionalnya. Pendanaan  perusahaan  tersebut  mencangkup pendanaan  dari  utang  jangka  panjang  dan jangka  pendek  maupun  pendanaan  yang berasal  dari  modal  sendiri.  Keputusan pendanaan  yang  salah  dapat  menyebabkan struktur  modal  perusahaan  tidak  optimal sehingga  perusahaan  mengalami  kesulitan keuangan  dan  akhirnya  bangkrut.  Faktor kuatnya  struktur  modal  sebuah  perusahaan menjadi  salah  satu  faktor  yang  membuat perusahaan  dapat  memiliki  daya  saing jangka panjang (Fahmi 2012:184).
Ada  dua  teori  yang  menjadi  dasar  dalam menentukan  kombinasi  sumber  pendanaan yaitu pecking order theory dan trade off theory. Harris  dan  Raviv  (1990) menjelaskan  tentang kedua  teori  tersebut  telah  memiliki  definisi yang  jelas,  akan  tetapi  dalam  penerapannya tidak dapat dipahami dalam penerapan kedua teori  tersebut. Pecking  Order  Theory menjelaskan  bahwa  perusahaan  cenderung memprioritaskan pendanaan internal dibanding  pendanaan  eksternal.  Kebanyakan perusahaan  yang profitable cenderung  lebih sedikit  menggunakan  utang  dikarenakan perusahaan  menggunakan  dana  dari  luar (utang atau saham) setelah dana internal tidak mencukupi (Brealey et al, 2001). Pada Trade Off Theory menjelaskan  bahwa  struktur  modal yang  optimal  bisa  dicapai  saat  penghematan pajak  mencapai  tingkat  maksimal  dari  biaya kesulitan keuangan yang disebabkan dari utang tambahan  dan  perusahaan  akan  dihadapkan dengan  peningkatan  risiko  keuangan  saat mendapatkan penghematan pajak dari pembiayaan  utang  (Kraus  dan  Litzenberger,
1973).
Pada penelitian Khémiri dan Noubbigh (2018) tentang  determinan  struktur  modal  melalui pendekatan trade  off  theory, ada  beberapa faktor  yang  berpengaruh  terhadap  struktur modal. Profitability , tangibility , earning volatility , non  debt  tax  shield , growth opportunity , dan size menjadi beberapa faktor yang  berpengaruh  pada  tingkat utang  sebagai proksi  struktur  modal  dengan  pendekatan trade  off  theory. Penelitian  terdahulu  tentang determinan struktur modal dengan pendekatan trade  off  theory sudah  banyak dilakukan,  akan  tetapi  hasil  dari  penelitian penelitian tersebut ditemukan tidak konsisten.
Penelitian  tentang  pengaruh profitability terhadap tingkat utang pernah dilakukan oleh Zhang  (2010),  Mas ’ud (2008),  dan  Sutrisno (2007) yang menunjukkan bahwa profitability berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal, namun penelitian dari Songul (2015), Alnajjar (2015), serta Fatoni et al., (2013) memiliki hasil berbeda  dengan  menunjukkan  pengaruh negatif. Faktor lain tangibility, penelitian yang dilakukan  Supriyanto  dan  Falikhatun  (2008), Widodo  (2014),  serta  Khémiri  dan  Noubbigh (2018) menunjukkan pengaruh positif terhadap  struktur  modal.  Pada earning volatility ,  hasil  dari  penelitian  yang  pernah dilakukan  oleh  Ferdiansya  dan  Isnurhadi (2013)  serta  Masnoon  dan  Saeed  (2014) menunjukkan  pengaruh  negatif  terhadap struktur modal sedangkan untuk non debt tax shield, penelitian  yang  dilakukan  oleh Bayrakdaroglu  et  al.  (2013),  Chakraborty (2010)  dan  Serrasquiero  (2010)  mempunyai pengaruh  positif,  berbeda  dengan  penelitian dari  Cortez  dan  Susanto  (2012),  Khémiri  dan Noubbigh  (2018),  De  Jong  et  al.,  (2008),  dan Bradley et al., (1984) yang berpengaruh negatif terhadap  struktur  modal.  Penelitian  pada growth opportunity juga pernah dilakukan oleh Khémiri  dan  Noubbigh  (2018),  Setiawan (2006),  dan  Cassar  and  Holmes  (2003)  yang menunjukkan  pengaruh  positif  akan  tetapi berbeda dengan penelitian yang dilakukan Joni, J.,  &  Lina,  L.  (2010).  dengan  hasil growth opportunity berpengaruh  negatif  terhadap struktur modal (Bradley et al. 1984). Kemudian untuk  faktor size, penelitian  dari  Alnajjar (2015)  dan  Songul  (2015)  menghasilkan bahwa size mempunyai  pengaruh  positif terhadap  struktur  modal  berbanding  terbalik dengan  hasil  penelitian  Chakraborty  (2010)
dan  Haron  (2016)  yang  menunjukkan pengaruh negatif.
Struktur  modal  pada  setiap  sektor  dapat berbeda  karena  masing – masing  sektor mempunyai  karakteristik  struktur  aset  yang berbeda  (Megginson, 1997). Salah satu sektor seperti  sektor contruction,  property ,  dan real estate berbeda dengan sektor agrikultur karena lebih  banyak  menggunakan  utang  dalam struktur  modalnya  dibandingkan  dengan sektor agrikultur.
Selain perbedaan karakteristik  struktur  modal  pada  masing – masing  sektor,  kondisi  pertumbuhan  negara juga  pada  beberapa  aspek  juga  ikut  ambil dalam memempengaruhi keputusan penentuan struktur  modal  perusahaan  (Bradley  et  al., 1984).
Pertumbuhan  jumlah  penduduk  di  Indonesia yang  terus  meningkat  membuat  sektor contruction,  property,  dan  real  estate menjadi menarik. Setiap tahunnya penduduk Indonesia terus  meningkat  dengan  rata – rata  1,3% (sumber:bps).  Indonesia  yang  saat  ini merupakan  negara  dengan  posisi  ke  5  negara dengan jumlah penduduk terbanyak menyebabkan  kebutuhan  tempat  tinggal  dan infrastruktur  negara  ikut  meningkat  setiap tahunnya.  Sektor property,  real  estate,  dan construction berpeluang menciptakan keuntungan  yang  juga  diikuti  dengan kebutuhan modal atau biaya operasional yang juga  meningkat.  Selain  itu,  penerbitan kebijakan  penurunan  aturan  uang  muka  pada tahun  2016  oleh  Bank  Indonesia  dengan menjadi  15%  bagi  rumah  susun,  ruko,  dan tapak berdampak positif pada sektor property, real estate, dan construction . Dampak kebijakan tersebut  juga  meningkatkan  jumlah  investor pada  sektor  property,  real  estate,  dan construction.  Hal  ini  akan  mempermudah perusahaan  pada  sektor property,  real  estate, dan construction berkembang dan mendapatkan  suntikan  dana.  Oleh  karena  itu manajer  keuangan  perlu  menyusun  dan mempertimbangkan faktor apa saja yang dapat mempengaruhi pengambilan keputusan struktur modal yang sesuai dengan kebutuhan pendanaan  sektor property,  real  estate,  dan construction untuk  mencapai  kombinasi struktur modal yang optimal.
Banyak  penelitian  telah  dilakukan  dengan tujuan menemukan komposisi struktur modal yang  bagaimana  untuk  mengahasilkan  hasil yang  optimal  dan  menguntungkan  bagi perusahaan. Dari penelitian penelitian tersebut muncul  adanya  gap  dari  hasil  yang  diperoleh dari masing masing peneliti.
Penentuan  komposisi  struktur  modal  serta manfaat  yang  diperoleh  perusahaan  dengan pengunaan  struktur  modal  yang  efisien  serta adanya  perbedaan  hasil  penelitian  terdahulu, memperlihatkan  bahwa  determinan  struktur modal  yang  bagaimana  yang  menghasilkan hasil  optimal  tersebut  menarik  untuk  dikaji lebih lanjut. Oleh karena itu peneliti melakukan penelitian  dengan  tujuan  untuk  menyajikan bukti empiris tentang faktor yang mempengaruhi  struktur  modal  pada  sektor property,  real  estate,  dan  construction yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang meliputi variabel dependen berupa struktur modal dan variabel independen dalam bentuk profitability , tangibility , earning volatility , non debt  tax  shield s, growth  opportunity dan size . Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat digunakan  evaluasi  struktur  modal  dan pemahaman tentang faktor yang mempengaruhinya.
Pertanyaan  yang  muncul  dalam  penelitian  ini adalah “Apakah profitability , tangibility, earning  volatility,  non  debt  tax  shield,  growth opportunity,  size menjadipenentu  terhadap struktur  modal  pada  sektor property,  real estate,  dan  construction ?” ,  maka  dengan adanaya  pertanyaan  yang  diajukan  oleh peneliti  dalam  penelitian  ini,  menganalisis apakah profitability , tangibility,  earning volatility,  non  debt  tax  shield,  growth opportunity, size terhadap struktur modal pada perusahaan  sektor property,  real  estate,  dan construction .
Hipotesis dalam penelitian ini antara lain: H1: Profitability berpengaruh  terhadap struktur modal
H2: Tangibility berpengaruh terhadap struktur modal dengan asumsi ceteris paribus
H3:  Terdapat earning  volatility berpengaruh terhadap  struktur  modal  dengan  asumsi ceteris paribus
H4: Non debt tax shield berpengaruh terhadap struktur  modal  dengan  asumsi  ceteris paribus
H5: G rowth opportunity berpengaruh terhadap struktur  modal  dengan  asumsi  ceteris paribus
H6: Size berpengaruh terhadap struktur modal dengan asumsi ceteris paribus

## Metode
Rancangan Penelitian
Jenis  penelitian  ini  merupakan explanatory research ,  untuk  menguji  pengaruh  signifikan antara  variabel  independen  dengan  variabel dependen serta untuk menjelaskan kedudukan dari variabel yang diteliti (Sugiyono, 2014).
Populasi dari penelitian ini adalah perusahaan pada  sektor property,  real  estate,  dan construction yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.  Metode  dari  pengambilan  sample pada  penelitian  ini  menggunakan  purposive sampling dengan kriteria:
1. Perusahaan  sektor property,  real  estate, dan  construction yang  tidak  memiliki ekuitas negatif.
2. Perusahaan tidak melakukan merger atau akusisi selama periode penelitian.
Diperoleh  sampel  sebanyak  256  data  unit analisis. Metode analisis dengan regresi linier berganda.

## Hasil dan Pembahasan
Deskripsi Statistik
Analisis  deskripsi  pada  penelitian  ini menjelaskan  besar  kecilnya  nilai  mean, maksimum,  minimum,  dan  standard  deviasi dari  masing-masing  variabel  penelitian. Variabel  penelitian  yang  digunakan  yaitu profitabilitas ( ROA ), tangibility (TANG), earning volatility (EVOL), non  debt  tax  shield ( NDTS ), growth opportunity (GROWTH ), dan size (SIZE) dengan  sampel  sebanyak  37  perusahaan selama 7 tahun sehingga ada 259 unit analisis. Dari data ditemukan 35 data ekstrim ( outliers ) sehingga  menyebabkan  ketimpangan  yang cukup jauh, sehingga berpotensi membuat data tidak terdistribusi dengan normal. Pengeluaran data  ekstrim  dilakukan  untuk  mengatasi gangguan  tersebut  sehingga  data  sample menjadi  224.  Statistik  deskriptif  dengan
mengeluarkan data ekstrim ( outliers) disajikan dalam tabel 1 berikut :
Tabel 1. Deskripsif Statistik Variabel Penelitian n            Min       Max.    Mean  Std. Dev.
ROA (%)  224  -0.2498  0.3589  0.0566  0.0681
TANG (%)  224  0.0002  0.8931  0.1015  0.1538 EVOL (%)  224  0.0013  0.2211  0.0298  0.0303 NDTS (%)  224  -0.1445  0.2583  0.0046  0.0273 GROWTH (%) 224  -0.3104  3.5609  0.1625  0.3240 SIZE (Miliyar) 224  25.0425 31.7124  28.818  1.5080 DER 224  0.0347  2.9030  0.8645  0.5806
Keterangan : ROA = return on assets, TANG = tangibility, EVOL= earning volatility, NDTS= non debt tax shields, GROWTH= growth opportunit, SIZE= size, dan DER= debt equity ratio
Variable Return  on  Assets (ROA)  pada menunjukkan nilai minimum sebesar -0.248%, sedangkan pada nilai maksimum variable ROA adalah 0.3589 %. Nilai  rata  rata  variable  ROA menunjukkan  5,66%  dan  untuk  nilai  standar devisiasi sebesar 6,81%.
Variabel tangibility (TANG)  pada  perusahaan property,  real  estate, dan contruction menunjukkan nilai minimum 0,02%,
sedangkan  pada  nilai  maksimum  adalah 89,31%.  Nilai  rata  rata  variable  TANG menunjukkan  10,15%..  Nilai  standar  devisiasi sebesar 15,38%.
Variabel earning  volatility (EVOL)  pada perusahaan property,  real  estate, dan contruction selama  periode  pengamatan memiliki  nilai  minimum  0,13%.  Nilai maksimum  EVOL  menunjukan  nilai  sebesar 22,11%.  Nilai  rata  rata  EVOL  perusahaan property, real estate, dan contruction memiliki nilai  2,98%  dan  nilai  standar  deviasi  EVOL sebesar 3,03%.
Variabel non  debt  tax  shields (NDTS)  pada perusahaan property,  real  estate, dan contruction selama  periode  pengamatan memiliki  nilai  minimum  sebesar  -14,45%, sedangkan  nilai  variabel  NDTS  memiliki  nilai maksimum  sebesar  25,83%.  Nilai  rata-  rata
variabel NDTS pada perusahaan property, real estate, dan contruction sebesar  0,46%.  Nilai standar deviasi variabel NDTS sebesar 2,73%.
Variabel growth  opportunity (GROWTH)  pada perusahaan property,  real  estate, dan contruction selama  periode  pengamatan memiliki  nilai  minimum  sebesar  -31,04%), sedangkan nilai maksimum variabel GROWTH sebesar  356,09%.  Nilai  rata – rata  variabel GROWTH  pada property,  real  estate, dan contruction sebesar  16,25%.  Nilai  standar deviasi dari variabel GROWTH sebesar 32,40%.
Variabel size (SIZE) pada perusahaan property, real estate, dan contruction menunjukkan nilai minimum  sebesar  25,042  Miliyar),  sedangkan nilai  maksimum  variabel  size  sebesar  31,712 Miliyar  (PT  Wijaya  Karya  Tbk). Nilai rata rata yang dimiliki perusahaan property, real estate, dan contruction sebesar  28,818  Miliyar.  Nilai standar  deviasi  variabel  SIZE  sebesar  150,80 Milyar.
Variabel  struktur  modal  (DER)  pada perusahaan property,  real  estate, dan contruction menunjukkan  nilai  minimum sebesar  3,47%,  sedangkan  nilai  maksimum variabel size sebesar 290,30%.  Nilai rata – rata sebesar  86,45%,  sedangkan  standar  deviasi variabel size sebesar 58,06%.
Analisis Regresi Linier Berganda
Hasil analisis dengan regresi berganda tampak pada Tabel 3 berikut.
Tabel 3. Regresi Determinan Struktur Modal
Variabel Koefisien Regresi Sig Keterangan LAG_ROA -0,634* 0,090 Signifikan LAG_TANG -0,081 0,735 Tidak Signifikan LAG_EVOL -3,403*** 0,001 Signifikan LAG_NDTS -0,139 0,847 Tidak Signifikan LAG_GROWTH  0,168*** 0,006 Signifikan LAG_SIZE 0,106*** 0,001 Signifikan
Catatan: ***, **, * menunjukan signifikan  pada tingkat 1%, 5% dan 10%
Berdasarkan  Tabel  3  tampak  bahwa  rasio profitabilitas  dengan  proksi  ROA,  Earning Volatility  yang  merupakan  proksi  risiko,
Growth  dan  Size  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Variabel tangibility (TANG), dan non debt tax shields (NDTS) tidak menjadi determinan struktur modal.
Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Struktur Modal
Profitabilitas  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan sektor property, real estate dan contruction , arah negatif menujukkan bahwa semakin besar laba perusahaan, maka semakin sedikit perusahaan menggunakan utang untuk memenuhi kebutuhan operasionalnya. Perusahaan dengan profitability yang  tinggi  lebih  memilih menggunakan  dana  seperti  laba  ditahan daripada  dengan  menggunakan  utang  untuk menjalankan  perusahaan,  hal  ini  seolah mengacu  pada pecking  theory .    Temuan  ini sejalan dengan (Baskin, 1989; Nguyen & Tran, 2020; Rajan & Zingales, 1995; Rani et al., 2019; Titman  &  Wessels,  1988;  Vu  et  al.,  2020; Alnajjar 2015; Haron, 2016),  namun berbeda dengan  temuan  (Bradley  et  al.,  1984)  yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. Temuan  lain  adalah  Khémiri,  Noubbigh  dan Zhang (2018), serta  Chakraborty  (2010) yang menemukan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif pada stuktur modal.
Pengaruh Tangibility  asset Terhadap  Struktur Modal
Hasil  analisis  penelitian  menunjukan  bahwa Tangibility koefisien  regresi  bernilai  negatif tetapi  tidak  signifikan.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  t angibility tidak  menjadi  determinan struktur  modal  pada  perusahaan  sektor property, real estate dan contruction .  Hasil ini menjelaskan  bahwa  besar  kecilnya  tangible pada sector property, real estate dan kontruksi tidak  mempertimbangan  dalam  menentukan kebijakan  struktur  modalnya.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  pada  sektor  properti tanggible assets yang merupakan property dan tanah tidak manjadi hal yang dijaminkan dalam memperoleh sumber pendanaan, karena sektor ini menggunakan tanggible dalam operasionalnya.  Bisa  dimaknai  bahwa  sektor ini tidak mengindikasikan bahwa tanggiblenya sebagai  jaminan  kredit.    Atau  perusahaan cenderung tidak menggunakan dana eksternal dalam  mendanai  pengadaan  asset  tetapnya, karena  perusahaan  dengan tangibility yang
besar  merupakan  perusahaan  yang  mampu menghasilkan laba yang relatif stabil. Temuan hasil  ini  tidak  sesuai  dengan  Yusintha  dan Suryandari  (2010),  Ghosh  et  al.  (2018)  yang menemukan bahwa tangibility assets berpengaruh terhadap struktur modal.
Pengaruh Earning  volatility Terhadap  Stuktur Modal
Earning  volatility pada  penelitian  ini  tidak berpengaruh  terhadap  struktur  modal  pada sector property,  real  estate dan contruction , menunjukkan bahwa  hipotesis  yang menyatakan earning  volatility berpengaruh terhadap struktur.  Hasil ini seolah tidak sejalan dengan  pecking  order  theory  dan  tradeoff theory  yang  menjelaskan  bahwa  volatilitas erning berpengaruh negatif, karena menunjukkan  risiko  bisnis.  Volatilitas  erning yang dimiliki perusahaan tinggi menyebabkan perusahaan lebih sulit untuk memprediksi laba perusahaan.  Jika  laba  tidak  stabil  perusahaan akan  sulit  memastikan  untuk  membayar tingkat bunga atas utang, sehingga perusahaan akan  menggunakan  utang  yang  rendah.  Hasil penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  Ahmed Sheilkh  dan  Wang  (2011),  Khémiri  dan Noubbigh  (2018)  yang  menyatakan  bahwa earning  volatility berpengaruh  terhadap struktur modal, namun sejalan dengan temuan Masnoon dan Saeed (2014) yang memiliki hasil earning  volatility tidak  berpengaruh  terhadap struktur modal.
Pengaruh Non-debt  tax  shields Terhadap Stuktur Modal
Hasil  analisis  regresi  liner  berganda  pada penelitian  menunjukan  bahwa  varaibel non debt  tax  shield tidak  berpengaruh  terhadap struktur modal pada sector property, real estate dan contruction .  Hal  ini  menujukkan  bahwa perusahaan  dengan non  debt  tax  shield tinggi, atau  rendah  tidak  menjadikan  penting, mengingat  bahwa  penghematan  pajak  yang dinikmati perusahaan itu proporsinya pajaknya telah ditetapkan.  Hasil penelitian ini sejalan dengan Haron (2016) yang menyatakan bahwa non  debt  tax  shield tidak  berpengaruh terhadap  struktur  modal.  Namun  hasil penelitian ini tidak sesuai temuan (Bradley et al., 1984; Cortez dan Susanto, 2012; De Jong et al., 2008; Memon et al., 2015; Rani et al., 2019; Khémiri  dan  Noubbigh,  2018)  yang  memiliki
hasil non  debt  tax  shield berpengaruh  negatif terhadap struktur modal.
Pengaruh Growth  opportunity Terhadap Stuktur Modal Temuan  hasil  penelitian  menunjukan  bahwa koefisien varaibel growth opportunity berpengaruh  positif  signifikan  terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  sektor property,  real  estate dan contruction. Hasil  ini menjelaskan bahwa tingkat  pertumbuhan  yang tinggi  perusahaan  akan  memilih  sumber pendanaan menggunakan utang.  Pertumbuhan yang  tinggi  akan  diikuti  dengan  kebutuhan dana yang lebih besar dimasa depan, sehingga juga akan meningkatkan utang.  Hasil penelitian ini  sejalan dengan temuan Dinh & Pham, 2020; Nguyen  &  Tran,  2020;  Vu  et  al.,  2020,    yang menyatakan  bahwa growth  opportunity berpengaruh terhadap struktur modal, namun tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan Zhang  (2010)  serta  Khémiri  dan  Noubbigh (2018) yang memiliki hasil growth opportunity tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Pengaruh Size Terhadap Stuktur Modal Size  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap struktur  modal  pada  perusahaan  sektor property, real estate dan contruction, temuan ini menolak  hipotesis  yang  menyatakan size berpengaruh  terhadap struktur modal dengan asumsi  ceteris  paribus.  Hasil  ini  menunjukkan bahwa  Perusahaan  besar  atau  kecil,  aset  nya tidak  menjadi  indikator  untuk  menhakses sumber dana utang. Hal ini seolah tidak sesuai dengan size effect yang menjelaskan perusahaan besar dapat memperbesar tingkat utang  karena  kreditor  percaya  dengan  aset yang  dimiliki  perusahaan  tersebut.  Temuan hasil ini tidak sejalan dengan  Cempakasari,  et al. (2019), Kumar et al. (2017), and Rani et al. (2019), Chakraborty (2010), Haron (2016), dan Utami  et al. (2021)   yang  menemukan  bahwa Hal  ini  tidak  mendukung  teori trade  off yang menjelaskan bahwa perusahaan besar cenderung  menggunakan  dana  eksternal (hutang)  untuk  mengoptimalkan  struktur modal  dengan  memanfaatkan  penghematan pajak yang timbul dari utang.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan, maka  dapat  disimpulkan  bahwa profitability (ROA), earning  volatility,  growth  opportunity dan  Size merupakan  determinan  struktur modal, sedangkan tangibility (TANG), dan non- debt  tax  shields (NDTS)  bukan  determinan struktur modal sektor property, real estate, dan contruction yang terdaftar di BEI.
Rasio profitability yang  diukur  dengan return on asset (ROA) berpengaruh terhadap struktur modal  pada  perusahaan  sektor property,  real estate, dan contruction yang  terdaftar  di  BEI. Rasio tangibility yang  diukur  dengan  TANG tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal pada  perusahaan  sektor property,  real  estate, dan contruction yang  terdaftar  di  BEI.  Rasio earning  volatility yang  diukur  dengan  EVOL berpengaruh  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan  sektor property,  real  estate, dan contruction yang  terdaftar  di  BEI.  Rasio non- debt tax shields yang diukur dengan NDTS tidak berpengaruh  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan  sektor property,  real  estate, dan contruction yang terdaftar di BEI. Rasio growth opportunity yang  diukur  dengan  GROWTH berpengaruh  terhadap  struktur  modal  pada perusahaan  sektor property,  real  estate, dan contruction yang  terdaftar  di  BEI.  Rasio size yang  diukur  dengan  SIZE  berpengaruh terhadap  struktur  modal  pada  perusahaan sektor property,  real  estate, dan contruction yang terdaftar di BEI.

## Saran
Bagi  Perusahaan,  penelitian  ini  memberikan hasil bahwa variabel EVOL, GROWTH dan SIZE berpengaruh maka
perusahaan
memperhatikan  hal  tersebut  dalam  kebijakan struktur  modalnya.  Bagi  Investor  dan  Calon Investor, perlu memperhatikan variabel EVOL, GROWTH dan SIZE dalam mempertimbangkan dalam  pengambilan  keputusan  investasi  pada sektor  property.  Bagi  Peneliti  Selanjutnya, dapat  mengembangkan  variabel  lain  yang dimungkinkan dapat lebih menjelaskan model determinan struktur modal

## Daftar Referensi
Ahmed Sheikh, N., & Wang, Z. (2013). The impact of capital structure on performance: An empirical study of non-financial listed firms in Pakistan. International  Journal  of  Commerce  and Management , 23(4), 354 – 368.
Alnajjar,  MIM.  (2015).  Business  Risk  Impact  on Capital  Structure:  A  Case  of  Jordan  Industrial Sector. Global  Journal  of  Management  and Business: (C) Finance, 15 (1) version 1.0.
Baskin, J. (1989). An empirical investigation of the pecking order hypothesis. Financial
Management,  18(1),  26 – 35.  https://doi.
org/10.2307/3665695
Bayrakdaroglu, A., Ege, I., & Yazici, N. (2013). A Panel
Data Analysis of Capital Structure Determinants: Empirical Results from Turkish Capital  Market. International  Journal  of Economics and Finance, 5 (4), 131- 140.
Bradley  et  al.  (1984).  Capital  of  Corporate Borrowing.  J ournal  of  Financial  Economics,  5 , Mc Graw Hill.
Brealey,  R.  A.,  Myers,  S.  C.,  &  Marcus,  A.  J.  (2001). Fundamentals  of  Corporate  Finance ,  Edisi Ketiga. McGraw Hill.
Cassar, G., & Holmes, S. (2003). Capital structure and financing  of  SMEs:  Australian  Evidence.
Accounting & Finance, 43 , 123-147. https://doi.org/10.1111/1467-629X.t01-1- 00085
Cempakasari, E. P., Firdaus, M., & Hardiyanto, A. T. (2019). Dynamics of the firm’s capital structure along the life cycle of Indonesian manufacturing firms. Indonesian  Journal  of  Business  and Entrepreneurship ,  5(1),  21 – 31.  https://doi. org/10.17358/ijbe.5.1.21
Chakraborty,  I.  (2010).  Capital  structure  in  an emerging  stock  market:  The  case  of  India. Research in International Business and Finance,
24 (3),  295-314,  https://EconPapers.repec.- org/RePEc:eee:riibaf:v: 4:y:2010:i:3:p:295- 314.
Cortez, M. A., & Susanto, S. (2012). The determinants of  corporate  capital  structure:  Evidence  from Japanese manufacturing companies. Journal of International  Business  Research ,  11(3),  122 –
De Jong, A., Kabir, R., & Nguyen, T. T. (2008). Capital structure around the world: The roles of firm- and  country-specific  determinants. Journal  of Banking  and  Finance,  32 (9),  1954 – 1969. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2007.12.03
4
Dinh, H. T., & Pham, C. D. (2020). The effect of capital structure  on  the  financial  performance  of Vietnamese listing pharmaceutical enterprises.
Journal  of  Asian  Finance,  Economics,  and Business , 7(9), 329 – 340. https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.
vol7.no9.329
Fahmi,  I.  (2012). Analisis  Laporan  Keuangan , cetakan ke-2. Bandung: Alfabeta.
Fatoni,  Y.,  Paramu,  H.,  &  Utami,  E.  S.  (2013). Determinan  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan Pertambangan  Sub  Sektor  Batubara  dan  Non Batubara yang Listed di Bursa Efek Indonesia.
Jurnal Bisnis dan Ekonomi, 20 (1), 1-11.
Ferdiansyah,  Muhammad  Syahril  dan  Isnurhadi.
(2013).  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi
Struktur Modal Pada Perusahaan Pertambangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis Sriwijaya, Vol. 11 No.2.
Ghosh,  A.,  Cai,  F.,  &  Fosberg,  R.  H.  (2018).  The Determinant of Capital Structure. In Ghosh,  A. (Ed.). Capital Structure  and Firm  Performance . New York: Routledge
Haron,  R.  (2016).  Do  Indonesian  firms  practice target  capital  structure?  A  dynamic  approach. Journal of Asia Business Studies, 10 (3), 318 – 334. https://doi.org/10.1108/jabs-07-2015-0100
Harris, M., & Raviv, A. (1990). Capital Structure and the Informational Role of Debt. The Journal of Finance, 45 (2), 321 – 349. https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.1990.tb03693.x
Joni,  J.,  &  Lina,  L.  (2010).  Faktor-faktor  yang
Mempengaruhi  Struktur  Modal. Jurnal  Bisnis dan Akuntansi, 12 (2), 82 – 97.
https://doi.org/10.34208/jba.v12i2.187
Khémiri, W., & Noubbigh, H. (2018). Determinants of capital  structure:  Evidence  from  sub-Saharan African  firms. Quarterly  Review  of  Economics and Finance , 70, 150 – 159. https://doi.org/10.1016/j.qref.2018.04.010
Khémiri, W., & Noubbigh, H. (2018). Determinants of capital  structure:  Evidence  from  sub-Saharan African  firms. The  Quarterly  Review  of Economics  and  Finance,  70 ,  150 – 159. https://doi.org/10.1016/j.qref.2018.04.010
Kraus,  A.,  &  Litzenberger,  R.  H.  (1973).  A  State- Preference  Model  of  Optimal  Financial Leverage. The  Journal  of  Finance,  28 (4),  911 – 922. https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.1973.tb01415.x
Kumar, S., Colombage, S., & Rao, P. (2017). Research on  capital  structure  determinants:  A  review and  future  directions. International  Journal  of Managerial Finance , 13(2), 106 – 132. https://doi.org/10.1108/IJMF-09-2014-0135
Li,  W.,  Zhang,  R.  (2010).  Corporate  Social Responsibility,  Ownership  Structure,  and Political  Interference:  Evidence  from  China. J Bus Ethics 96, 631 – 645 (2010). https://doi.org/10.1007/s10551-010-0488-z
Margaretha,  Farah.,  dan  Ramadhan,  Aditya  Rizky. (2010).  Faktor-faktor  Yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Pada  Industri  Manufaktur  di Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi , Vol 12, No. 2, Agustus 2010. Mas’ud, Masdar. (2008). Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal dan
Hubungannya  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Manajemen dan Bisnis , vol. 7 no. 1. Universitas Muslim Indonesia.
Masnoon,  Masnoon,  dan  Abiha  Saeed.  (2014). Capital  Structure  Determinants  of  KSE  Listed Automobile  Companies, European  Scientific Journal .  10, p. 451-461.
Megginson, W.L., (1997), Corporate Finance Theory , Addison Wesley Longman.
Memon,  P.  A.,  Rus,  D.  R.  B.  M.,  &  Ghazali,  D.  Z.  B.
(2015).  The  dynamism  of  Capital  Structure:
Evidence from Pakistan. Journal of International Business and Economics , 3(1), 52 – 63. https://doi.org/10.15640/jibe.v3n1a7
Nguyen, N. M., & Tran, K. T. (2020). Factors affecting the  capital  structure  of  the  banks  listed  on  the Iraqi Stock Exchange
Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What do we know about  capital  structure?  Some  evidence  from international  data. The  Journal  of  Finance ,
50(5), 1421 – 1460. https://doi. org/10.2307/2329322
Rani, N., Yadav, S. S., & Tripathy, N. (2019). Capital structure  dynamics  of  Indian  corporates. Journal  of  Advances  in  Management  Research , 17(2), 212 – 225. https://doi.
org/10.1108/JAMR-12-2017-0125
Serraqueiro, Z., Nunes, P. M., Leitão, J., & Armada, M. 2010.  Arethere  non-linearities  between  SME growth  and  its  determinants?  Aquantile approach. Industrial and Corporate Change , Vol. 19, n.º 4,1071-1108
Setiawan,  Rahmat.  2006.  Faktor-Faktor  yang
Mempengaruhi Struktur Modal dalam Perspektif  Pecking  Order  Theory:  Studi  Kasus pada  Industri  Makanan  dan  Minuman  di  BEJ.
Majalah Ekonomi Th.XVI Nomor 3 Desember :
318-334
Songul,  K.  A.  (2015).  The  Determinants  of  Capital Structure:  Evidence  from  the  Turkish Manufacturing  Sector. International  Journal  of Economics and Financial Issues, 5(1), 158 – 171.
Sugiyono.  (2014). Metode  Penelitian  Pendidikan Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif,  dan  R&D . Bandung: Alfabeta.
Supriyanto,  E.  dan  Falikhatun.  2008.  Pengaruh Tangibiity,  Pertumbuhan  Penjualan,  dan
Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Keuangan. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . 10 (1).
15.
Sutrisno. 2007. Manajemen Keuangan: Teori. Konsep dan Aplikasi . Yogyakarta: Ekonisia.
Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of  capital  structure  choice. The  Journal  of Finance , 43(1),
1 – 19. https://
doi.org/10.2307/2328319
Utami, E. S., Gumanti, T. A., Subroto, B., & Khasanah,
U. (2021). Static or Dynamic Capital Structure Policy  Behavior:  Empirical  Evidence  from Indonesia. Journal of Asian Finance, Economics and Business, 8 (1), 71 – 79. https://doi.org/10.13106/jafeb.2021.vol8.no1
.071
Vu, T. M. T., Tran, C. Q., Doan, D. T., & Le, T. N. (2020). Determinants of capital structure: The case in Vietnam. Journal  of  Asian  Finance,  Economics,
and
Business, 7(9), 159 – 168.
https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no9 .15
Widodo, Setyo Djoko. 2014. Influence of Leadership And Work Environment To Job Satisfaction And
Impact  To  Employee  Performance  (Study  On Industrial Manufacture In West Java). Journal of Economics  and  Sustainable  Development ISSN 2222-1700  (Paper)  ISSN  2222-2855  (Online) Vol.5, No.26, 2014
Yusintha,  P.,  &  Suryandari,  E.  (2016).  Analisis Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal. Journal  of  Accounting  and  Investment , 11(2), 179-188. Retrieved from https://journal.umy.ac.id/index.php/ai/article /view/1082