Available at http://jurnal.stie-aas.ac.id/index.php/jie Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 7(01), 2021, 55-66
Pengembangan Exchange Trade Fund Syariah Indonesia: Peluang dan Tantangan
Risca Azmiana 1) , Rifqi Muhammad 2*) 1,2 Fakultas Bisnis dan Ekonomika, Universitas Islam Indonesia, Yogyakarta *Email korespondensi: rifqimuhammad@uii.ac.id

## Abstract
This paper aims to discuss the opportunities and challenges of developing Sharia Exchange Trade Fund (ETF) investment products in Indonesia. ETF is an investment product in the capital market that collaborates stock and mutual  fund  products  that  can  collectively  be  traded  on  the  capital  market.  This  will  provide  attractive  new investment opportunities for investors who are concerned about sharia investment. With the consideration that Indonesia's population is predominantly Muslim, then of course Islamic investment products will attract them. ETFs have the following advantages: easy and flexible process of ownership and transfer, low cost and risk, wide coverage because they are like investing in several portfolios at once, and the process is transparent. In particular, Islamic ETFs have the advantage in the aspect of ensuring product halalness because their portfolios are always monitored  by  the  sharia  supervisory  board  in  each  investment  manager  as  the  manager.  On  the  other  hand, Islamic ETFs are faced with challenges related to the low literacy of the Muslim community about investing in the capital market that has sharia products.
Keywords: Exchange Traded Fund (ETF), Islamic capital market, mutual fund
Saran  sitasi :  Anshori,  M.,  &  Shofiyuddin,  M.  A.  (2021).  Pengembangan Exchange  Trade  Fund Syariah Indonesia:
Peluang dan Tantangan. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam, 7 (01), 55-66.
doi:http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v7i1.1824
DOI: http://dx.doi.org/10.29040/jiei.v7i1.1824

## 1. PENDAHULUAN
Pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara  tidak  dapat terlepas  dari  peranan  pasar  modal.  Pasar  modal memiliki fungsi sebagai sarana bagi perusahaan untuk mendapatkan  pendanaan  dari  masyarakat  (investor). Dana  yang  didapatkan  dari  masyarakat  (investor) digunakan untuk mengembangkan usaha, melakukan ekspansi bisnis, penambahan modal kerja, serta pasar modal juga merupakan sarana dari masyarakat untuk melakukan investasi pada instrument keuangan (Bursa Efek Indonesia, 2020).
Pada  pasar  modal  terdapat  berbagai  macam produk  investasi.  Secara  umum  investasi  cenderung identik dengan saham. Namun, produk investasi yang terdapat pada  pasar modal tidak hanya saham. Salah satu produk investasi yang mengalami perkembangan cukup  pesat  saat ini  adalah Exchange  Traded  Funds (ETF) . ETF berasal dari inovasi yang terjadi di pasar modal  (Farouk  &  Masih,  2016).  ETF  adalah  reksa dana  yang  berbentuk  kontrak  investasi  kolektif
dimana unit penyertaanya diperdagangkan pada Bursa Efek (Bursa Efek Indonesia, 2020a).
Perkembangan  ETF  secara  global  mengalami peningkatan  yang  cukup  signifikan.  Berdasarkan laporan  dari  Ernest  and  Young  sejak  tahun  2005 pertumbuhan ETF secara global mengalami peningkatan  sebesar  21  persen  dan  diprediksi  akan mengalami peningkatan secara terus menerus (CNBC Indonesia,  2019).  ETF  di  Indonesia  mengalami pertumbuhan  yang  cukup pesat.  Berdasarkan catatan dari Otoritas Jasa Keuangan pada tahun 2015 sampai dengan  2019,  ETF  mengalami  pertumbuhan  yang pesat, dengan jumlah assets under management pada tahun  2019  sebesar  lima  belas  triliun  rupiah.  Jika dibandingkan  dengan  tahun  2015  mengalami peningkatan sebesar 477 persen. Hal ini dikarenakan pertumbuhan produk yang meningkat, serta partisipan yang ingin menerbitkan ETF semakin banyak.
Pertumbuhan keuangan Islam yang dinamis dan kebutuhan  produk  investasi  yang  sesuai  dengan syariat  agama  menjadi  suatu  hal  yang  dapat
dipertimbangkan, dengan munculnya ETF yang sesuai dengan  syariat  Islam.  Adanya  ETF  syariah memberikan  peluang  untuk  investor  muslim  serta investor lain untuk berinvestasi pada ETF yang sesuai dengan  syariah.  Perbedaan  antara  ETF  konvensional dengan  ETF  syariah  terletak  pada  prinsip  yang digunakan  dalam  transaksi  serta  unsur-unsur  yang tidak diperbolehkan. Dalam ETF syariah harus sesuai dengan  prinsip  syariah.  Struktur  dari  ETF  syariah sangat  unik  jika  dibandingkan  dengan  ETF konvensioanl,  dengan  komponen  yang  harus  sesuai dengan  syariah  termasuk  dalam  menyeleksi  stok syariah.  Hal  ini  dikarenakan  bahwa  ETF  syariah membutuhkan kepatuhan yang ketat dari awal proses hingga akhir (Farouk & Masih, 2016)
Indonesia  memiliki  pasar  modal  yang  cukup potensial.  Dengan  jumlah  investor  yang  terus meningkat  dari  tahun  ke  tahun.  Berdasarkan  catatan dari  PT  Kustodian  Sentral  Efek  Indonesia  (KSEI) bahwa  total  investor  pada  tahun  2019  yang  meliputi investor saham, reksa dana dan surat utang mencapai 2,48  juta  per  27  Desember  2019  atau  naik  sebesar 53,04 persen jika dibandingkan pada tahun 2018 yaitu 1,62 juta investor (Kumparan, 2019). Jumlah investor yang  terus  bertambah  diharapkan  produk  investasi seperti ETF syariah dapat berkembang dengan cukup pesat. Hal ini disebabkan ETF syariah banyak dikenal oleh  masyarakat  Indonesia.  Dengan  Indonesia  yang memiliki penduduknya mayoritas beragama Islam ini merupakan tantangan tersendiri untuk mengungkapkan  tantangan  yang  dihadapi  oleh  ETF syariah dan peluang untuk ETF syariah di Indonesia. Dalam  paper  ini  akan  membahas  tantangan  serta peluang yang akan dihadapi oleh ETF syariah.

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian ini menggunakan pendekatan deskriptif  kualitatif  dengan  menggunakan  referensi- referensi dan beberapa data sekunder yang diperoleh secara khusus di website Bursa Efek Indonesia selaku entitas  yang  memfasilitasi  penerbitan,  penjualan  dan perdagangan ETF.
Dengan  pertimbangan  bahwa  ETF  merupakan produk  investasi  yang  relatif  baru,  maka  penulis menggunakan informasi-informasi yang bersifat dasar dalam  bidang  investasi  di  pasar  modal  untuk memberikan gambaran ruang lingkup penerbitan ETF yang masuk dalam portfolio investasi yang memiliki kemudahan  dan  potensi  keuntungan  dibanding investasi lain.
Analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  dengan  melakukan  3  proses  utama  yaitu reduksi,  kategorisasi  dan  verifikasi  data  (Neuman  & Djamba,  2014).  Reduksi  data  merupakan  proses penelusuran  beberapa  sumber  informasi  yang menyajikan  pemahamam  tentang  ETF  baik  di  luar negeri  maupun  yang  dikembangkan  di  Indonesia. Selanjutnya  melakukan  proses  kategorisasi  terhadap informasi yang diperoleh ke dalam beberapa segmen pembahasan  untuk  memberikan  kemudahan  bagi peneliti dalam melakukan telaah literatur dan akhirnya melakukan  verifikasi  terhadap  beberapa  sumber  lain untuk  meyakinkan  keandalan  sumber  informasi. Langkah  analisis  terhadap  prospek  ETF  syariah menjadi  fokus  utama  dengan  pertimbangan  bahwa portfolio  investasi  syariah  dapat  memberikan ketenangan bagi investor tertentu yang memperhatikan sumber asal usul investasi dari sudut pandang syariah.

## 3. HASIL DAN PEMBAHASAN
3.1. Exchange  Traded  Funds:  Suatu  Tinjauan Teori
ETF  merupakan  salah  satu  produk  dari  reksa dana.  ETF  merupakan  reksa  dana  yang  berbentuk Kontrak  Investasi  Kolektif  yang  unit  penyertaanya diperdagangkan di Bursa Efek (Bursa Efek Indonesia, 2020a). Dasar dari ETF merupakan reksa dana namun diperdagangkan  seperti  saham  yang  terdapat  pada Bursa  Efek.  ETF  merupakan  penggabungan  antara unsur reksa dana dalam hal pengelolaan dana dengan mekanisme saham dalam hal transaksi jual/beli. ETF yang terlah terdaftar pada Bursa Efek dapat dijual dan dibeli kapan saja selama jam bursa masih berlangsung. Namun,  ETF  dan  reksa  dana  memiliki  perbedaan, sebagai berikut:
Tabel 1. Perbedaan ETF dan Stock Mutual Funds
Stock Mutual Funds ETF Perdagangan Melalui Via Manajer Investasi atau Agent Penjual Reksa Dana • Dealer Partisipan di Pasar Primer
• Broker
manapun di Pasar Sekunder Minimum Pembelian 1 Unit Pasar Primer: Creation Unit
Stock Mutual Funds ETF (=1000 lot = 100.000 Unit) Pasar Sekuder: 1 Lot (100 Unit) Biaya Transaksi Biaya Pembelian dan Penjualan kembali (umumnya 1% hingga 3%) Sesuai dengan biaya komisi broker/broker fee Risiko Transaksi Risiko Manajer Investasi dari pengelolaan portofolio Dapat dikontrol (lebih rendah) karena transaksi jual/beli ETF dapat dilakukan
setiap saat
selama jam bursa berlangsung. Nilai Aktiva Bersih per Unit Penyertaan (NAB/UP) Perhitungan NAB/UP dilakukan satu kali setelah penutupan jam Perdagangan di Bursa Efek Indonesia Perhitungan indikasi NAB/UP (iNAV) dilakukan setiap saat selama jam perdagangan Bursa Efek Indonesia Harga Akhir hari Real time Underlying Saham Indeks Acuan Settlement T+7 (tujuh hari setelah transaksi dilakukan) T+2 (dua hari setelah transaksi dilakukan) Dealer Partisipan Tidak ada Ada Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020b)
Dalam  transaksi  jual/beli  ETF  terdapat  pihak-pihak yang  terlibat,  antara  lain:  (1)  Manajer  Investasi;  (2) Bank  Kustodian;  (3)  Dealer  Partisipan;  (4)  Sponsor; dan  (5)  Investor.  Dealer  Partisipan  merupakan anggota  dari  Bursa  Efek  yang  melakukan  penjualan atau  pembelian  unit  penyertaan  yang  bekerjasama dengan manajer investasi. Sedangkan, sponsor adalah pihak yang melakukan penyertaan dalam bentuk uang atau  efek.  Tujuan  investasi  pada  ETF  yaitu diversifikasi  dan  fleksibilitas.  Tujuan  diversifikasi adalah untuk melakukan diversifikasi secara otomatis atas  beberapa  saham  unggulan  dalam  sekali  order. Namun,  dengan  memanfaatkan  fleksibilitas  jual/beli
yang  tinggi,  karena  dapat  langsung  melakukan pembelian maupun penjualan ETF selama jam bursa berlangsung  selayaknya  saham.  Ada  beberapa keuntungan  jika  melakukan  investasi  pada  ETF, sebagai berikut:
Tabel 2. Keuntungan ETF Mudah dan Fleksibel Dapat dibeli dan dijual kapanpun selama  jam  perdagangan  seperti layaknya saham. Rendah Biaya dan Risiko Management  fee  relative lebih rendah dibandingkan Reksa Dana.
Biaya  Transaksi  ETF  di  pasar sekunder  sesuai  dengan  komisi broker.
Risiko  rendah  karena  likuiditas
terjamin
Cakupan Luas
Ketika  memiliki  1  ETF  = memiliki  puluhan  saham-saham unggulan.  ETF  yang  ditawarkan juga variatif. Transparan
Informasi  mengenai  ETF  dan saham-sahamnya  dapat  diakses kapanpun dan dimanapun.
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020b)
Tujuan  dari  ETF  adalah  untuk  mengetahui kinerja  dari  suatu  indeks.  Kinerja  dari  ETF  dapat terlihat dari NAV dan harga saham. Untuk mereplikasi indeks, ETF dapat dibagi menjadi ETF replikasi fisik dan  ETF  replikasi  derivatif  (Barclays,  2019).  Dalam ETF yang mereplikasi secara fisik akan membeli aset yang  sama  dengan  indeks  replikasi.  Ada  dua  teknik pelacakan  fisik  yaitu  replikasi  secara  penuh  dan replikasi sampel (optimisasi) / replikasi parsial. Pada teknik  replikasi  penuh  semua  aset  yang  berada  pada indeks memiliki nilai sama dengan nilai dalam indeks. Proses  ini  akan  membeli  semua  komponen  dari indeks.  Untuk  replikasi  sampel/replikasi  parsial. Semua aset pada indeks tidak sepenuhnya dimiliki, hal ini dikarenakan replikasi yang dilakukan secara penuh menjadi kurang efisien dan mahal. Ketika menggunakan pendekatan optimisasi, manajer (investasi)  akan  membeli  sampel  dari  suatu  indeks yang  bertujuan  untuk  mereplikasi  kinerjanya. Pendekatan  ini  umumnya  digunakan  dimana  suatu indeks yang dilacak terdiri dari sejumlah besar saham atau  obligasi,  yang  kemungkinan  beberapa  diantara saham atau obligasi tersebut tidak likuid. Pengambilan sampel akan berfokus pada stock terbesar  dan likuid
dalam  indeks,  hal  ini  dilakukan  untuk  mengurangi biaya  transaksi.  Ketika  mengalami  kesulitan  untuk membeli  semua  saham  dalam  indeks,  beberapa  dana pasif  akan  cenderung  menginvestasi  dalam  sampel indeks yang umumnya mewakili keseluruhan indeks.
ETF replikasi derivatif dilakukan untuk memberikan  kinerja  indeks  menggunakan  kontrak derivatif  ( total  return  indeks  swaps )  dengan  bank investasi  sebagai  partner.  Berdasarkan  perjanjian swap , bahwa rekanan memiliki tugas untuk membayar pengembalian indeks kepada penyedia ETF (umumnya  ditentukan  oleh  rekanan swap ).  ETF replikasi turunan juga disebut dengan ETF synthetic . ETF  synthetic memiliki  risiko  yang  lebih  besar  jika dibandingkan  dengan  ETF  yang  direplikasi  secara fisik. Hal ini dikarenakan adanya “ counterparty risk ” yang dapat diartikan bahwa jika bank investasi tidak dapat memenuhi kewajibannya, maka  bank  investasi akan  melakukan  menjual  swaps  ke  ETF  sehingga pihak  yang  memiliki  hal  tersebut  akan  mengalami kehilangan. Pihak yang melakukan penjualan kontrak swap  harus  dapat  memberikan  jaminan  untuk mengurangi risiko. Namun, ETF dengan replikasi fisik lebih mudah untuk dipahami dan tidak adanya risiko yang  tersembunyi,  sehingga  lebih  cocok  untuk investor individu (Barclays, 2019).
ETF  dikelola  dengan  dua  cara  yaitu  pasif  dan aktif.  ETF  pasif,  manajer  (investasi)  bertugas mengawasi  ETF  dengan  pendekatan “hands-off” yakni  memastikan  ETF  mengiikuti  indeks,  sehingga manajer  (investasi)  tidak  akan  melakukan  intervensi jika  indeks  menjadi  lebih  buruk.  Dengan  demikian, dominasi  investor  yang  melacak  indeks  disebut “pasif”  karena  tidak  ada  pengawasan  atau  dipandu oleh manajer (investasi). Sedangkan, pada ETF aktif, manajer (investasi) akan berusaha untuk mengungguli indeks  yang  ditunjuk.  Namun,  pada  ETF  aktif  tidak menjamin  kinerja  yang  baik,  pada  sewaktu-waktu ETF dapat lebih baik dibandingkan dengan indeksnya atau dapat lebih buruk.
ETF  terdiri  dari  beberapa  jenis,  yaitu:  (1)  ETF Indeks; (2) ETF Obligasi; (3) ETF Komoditas; dan (4) ETF Mata Uang Asing (Bursa Efek Indonesia ,2020d). Pada  umumnya  sebagian  besar  ETF  berupaya  untuk melacak  kinerja  indeks.  Ada  dua  jenis indeks,  yaitu: indeks  yang  melacak  pasar  secara  keseluruhan, contohnya  seperti  indeks  S&P  dan  indeks  yang melacak “subset” target  pada  keseluruhan  pasar, seperti  saham  dengan  pertumbuhan  yang  kecil  atau
besar  nilai  dari  saham.  Namun,  terdapat  juga  indeks pada obligasi, komoditas, dan mata uang.
ETF  berbasis  indeks  akan  berupaya  untuk mendapatkan  pengembalian  dari  pasar  yang  ingin diikuti dan mengurangi biaya. Pada ETF yang berbasis indeks  memiliki  kekurangan  yaitu  ETF  indeks  tidak mampu  melacak  underlying  index;  umumnya  terjadi kesalahan  pada  pelacakan,  adanya  perbedaan  antara harga  pasar  ETF  dan  nilai  aset  bersih  dari  dana tersebut. Indeks dirancang untuk mengukur kemungkinan terdekat dari nilai pasar keuangan atau dari  segmen  pasar  tersebut.  Indeks  umumnya  terdiri dari sekelompok saham, obligasi, komoditas atau aset lainnya yang dimana tingkat harga keseluruhan, risiko dan  pengembaliannya  digunakan  sebagai  ukuran standar pada seluruh dunia. Indeks yang terdapat pada pasar  mewakilkan  peluang  yang  dapat  dipilih  oleh investor dengan bobot sebenarnya.
ETF  obligasi  adalah  salah  satu  jenis  ETF  yang secara  ekslusif  melakukan  investasi  pada  obligasi. ETF obligasi tidak jauh berbeda dengan Reksa Dana obligasi  dikarenakan  produk  investasi  tersebut menggunakan  portofolio  dengan  strategi  yang berbeda.  ETF  obligasi  dikelola  secara  pasif  dan diperdagangkan sama seperti ETF saham pada Bursa Efek.  Adanya  hal  ini  akan  meningkatkan  stabilitas pasar dan menambah likuiditas serta transparansi pada periode  krisis.  ETF  obligasi  memiliki  beberapa kesamaan  dengan  obligasi  individual  termasuk pembayaran  kupon  reguler.  Salah  satu  manfaat memiliki obligasi adalah menerima pembayaran tetap sesuai  dengan  jadwal  yang  telah  ditetapkan.  Pada obligasi jadwal pembayaran terjadi setiap enam bulan, namun  pada  ETF  obligasi,  aset  akan  memiliki  jatuh tempo  yang  berbeda,  sehingga  pada  waktu  tertentu beberapa  obligasi  dalam  portofolio  akan  mengalami jatuh  tempo  untuk  pembayaran  kupon.  Dikarenakan hal  ini  ETF  obligasi  membayar  bunga  setiap  bulan dengan  nilai  kupon  yang  berbeda.  Ini  menyebabkan aset  dalam  ETF  obligasi  akan  terus  mengalami perubahan  dan  tidak  mengalami  jatuh  tempo. Sedangkan, obligasi akan dibeli dan dijual dikarenakan kadaluwarsa atau usianya lebih dari yang ditargetkan.
ETF komoditas akan berinvestasi pada komoditas fisik, seperti barang pertanian, sumber daya alam,  dan  logam  mulia.  Umumnya  ETF  komoditas berfokus pada komoditas tinggal hingga penyimpanan fisik  atau  fokus  pada  investasi  kontrak  berjangka. Pada  ETF  komoditas  lainnya  berupaya  melacak
kinerja  dari  indeks  komoditas  yang  terdiri  dari banyaknya komoditas individu menggunakan kombinasi  penyimpanan  fisik  dan  posisi  derivatif. Ketika  seorang  investor  membeli  ETF  komoditas, investor tersebut umumnya tidak memiliki asset fisik, namun  investor  memiliki  kumpulan  kontrak  yang komoditas  tersebut.  ETF  komoditas  umumnya menggunakan  leverage  yang  menggunakan  kontrak derivatif, kemungkinan investor memiliki uang tunai yang  tidak  diinvestasikan,  yang  mungkin  akan digunakan untuk membeli sekuritas atau aset lainnya. Pada ETF mata uang asing dirancang untuk melacak kinerja  mata  uang  di  pasar  valutang  asing  terhadap dolar AS atau sekumpulang mata uang. Ada beberapa metode  yang  digunakan  yaitu  setoran  tunai,  utang jangka  pendek  dalam  mata  uang  dan  kontrak berjangka  (swap).  ETF  mata  uang  asing  adalah perdagangan spekulatif pada nilai tukar spot.
Gambar  1  merupakan  skema  penerbitan  ETF. Penerbitan  ETF  dimulai  dengan    adanya  manajer investasi yang menjadi sponsor penerbitannya dengan melibatkan beberapa dealer partisipan yang memiliki komitmen untuk membantu proses pemasaran produk ETF.  Secara khusus, dealer partisipan adalah anggota bursa  efek  yang    bekerja  sama  dengan  manajer investasi  pengelola  ETF  untuk  melakukan  penjualan atau pembelian unit penyertaan ETF. Saat ini  ada 6 dealer  partisipan  yang  terdaftar  yaitu:    Bahana Sekuritas,  Mandiri  Sekuritas,    Sinarmas  Sekuritas,
Indopremier Sekuritas, dan Panin Sekuritas.

## Gambar 1. Skema Penerbitan ETF
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020d)
Gambar 2. Skema Transaksi Pasar Premier dan
Sekunder Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020a) Tabel 3. Jumlah ETF di Bursa Efek Indonesia No. Kode Nama Tanggal Pencatatan Underlying Manajer Investasi 1. R-ABFII Reksa Dana Asian Bond Fund – Indoensia Bond Index Fund 18-Dec-07 Obligasi PT Bahana TCW Investment Management 2. R-LQ45X  Reksa Dana Premier ETF LQ-45  18-Dec-07 Saham PT Indo Premier Invetment Management 3. XIIT Reksa Dana Premier ETF IDX30 30-Oct-12 Saham PT Indo Premier Invetment Management 4. XIIC Reksa Dana Premier ETF Indonesia Consumer 30-Apr-13 Saham PT Indo Premier Invetment Management 5. XIJI (Syariah) Reksa Dana Syariah Premier ETF JII 30-Apr-13 Saham PT Indo Premier Invetment Management 6. XISI Reksa Dana Premier ETF SMINFRA18 06-Mar-14 Saham PT Indo Premier Invetment Management
No. Kode Nama Tanggal Pencatatan Underlying Manajer Investasi 7. XISR Reksa Dana Premier ETF SRI- KEHATI 26-Sep-14 Saham PT Indo Premier Invetment Management 8. XIIF Reksa Dana Premier ETF Indonesia Financial 19-Nov-14 Saham PT Indo Premier Invetment Management 9. XISC Reksa Dana Premier ETF Indonesia State-Owned Companies 01-Oct-15 Saham PT Indo Premier Invetment Management 10. XPLQ Reksa Dana Pinnacle Enchanced Liquid ETF 15-Aug-16 Saham PT Pinnacle Persada Investama 11. XISB Reksa Dana Premier ETF Indonesia Sovereign Bonds 02-Feb-17 Obligasi PT Indo Premier Invetment Management 12. XPDV Reksa Dana Pinnacle Core High Dividend ETF 09-Jun-17 Saham PT Pinnacle Persada Investama 13. XPLC Reksa Dana Pinnacle Indonesia Large-Cap ETF 14-Jun-17 Saham PT Pinnacle Persada Investama 14. XPES (Syariah) Reksa Dana Syariah Pinnacle Enchanced Sharia ETF 12-Oct-17 Saham PT Pinnacle Persada Investama 15. XPSG Reksa Dana Pinnacle Indonesia ESG ETF 02-Feb-18 Saham PT Pinnacle Persada Investama 16. XBLQ Reksa Dana Batavia Samrt Liquid ETF 10-Apr-18 Saham PT Batavia Properindo Aset Manajemen 17. XDIF Reksa Dana Danareksa ETF Indonesia Top 40 24-Apr-18 Saham PT Danareksa Investment Management 18. XBNI Reksa Dana Indeks BNI AM Nusantara ETF MSCI Indonesia Equity Index 23-May-18 Saham PT BNI Assets Management 19. XPID Reksa Dana Indeks Pinnacle IDX30 ETF 30-May-18 Saham PT Pinnacle Persada Investama 20. XMTS Reksa Dana ETF MNC36 Likuid 29-Aug-18 Saham PT MNC Assets Management 21. XPFT Reksa Dana Indeks Pinnacle FTSE Indonesia ETF 10-Sep-18 Saham PT Pinnacle Persada Investama 22. XSBC Reksa Dana Indeks Simas ETF IDX30 12-Sep-18 Saham PT Sinarmas Assets Management 23. XIHD Reksa Dana Premier ETF IDX High Dividend 20 18-Dec-18 Saham PT Indo Premier Invetment Management 24. XIPI Reksa Dana Indeks Premier ETF Pefindo i-Grade 21-Dec-18 Saham PT Indo Premier Invetment Management 25. XBID Reksa Dana Indeks Batavia IDX30 ETF 19-Feb-19 Saham PT Batavia Prosperindo Aset Manajemen 26. XBSK Reksa Dana Indeks Batavia SRI- KEHATI ETF 22-Mar-19 Saham PT Batavia Prosperindo Aset Manajemen 27. XPMI Reksa Dana Indeks ETF Philip MSCI Indonesia Equity Index 22-Apr-19 Saham PT Philip Asset Management 28. XPTD Reksa Dana Indeks Panin ETF IDX30 Dinamis 27-May-19 Saham PT Panin Asset Management
No. Kode Nama Tanggal Pencatatan Underlying Manajer Investasi 29. XAQA Reksa Dana Ashmore ETF LQ45 Alpha 12-JuL-19 Saham PT Ashmore Asset Management Indonesia 30. XMIG Reksa Dana Indeks Majoris Pefindo i-Grade ETF Indonesia 25-Jul-19 Saham PT Majoris Asset Management 31. XSSI (Syariah) Reksa Dana Syariah Indeks Simas ETF JII 17-Sep-19 Saham PT Sinarmas Asset Management 32. XPCR Reksa Dana PNM ETF Core LQ45 30-Sep-19 Saham PT PNM Investrment Management 33. XBIN Reksa Dana Indeks Bahana ETF Bisnis-27 01-Oct-19 Saham PT Bahana TCW Investment Management 34. XAFA Reksa Dana Avrist ETF Fixed Rate Bond I 18-Oct-19 Obligasi PT Avrist Asset Management 35 XASG Reksa Dana Indeks Aurora ETF FTSE Indonesia ESG 25-Oct-19 Saham PT Aurora Asset Management 36 XKIV Reksa Dana Indeks KISI IDX Value30 ETF 12-Nov-19 Saham PT KISI Assets Management 37 XCLQ Reksa Dana Indeks Cipta ETF Index LQ45 27-Nov-19 Saham PT Ciptadana Asset Management 38 XNVE Reksa Dana Indeks Nusadana ETF IDX Value30 05-Des-19 Saham PT Nusadana Investama Indonesia 39 XBES Reksa Dana Indeks BNI-AM ETF MSCI ESG Leaders Indonesia 09-Jan-20 Saham PT BNI Asset Management 40 XSRI Reksa Dana Indeks Star ETF SRI-KEHATI 31-Jan-20 Saham PT Surya Timur Alam Raya 41 XIML Reksa Dana Indeks Premier ETF MSCI Indonesia Larger Cap 04-Mar-20 Saham PT Indo Premier Invetment Management 42 XSMU Reksa Dana Indeks Syailendra ETF MSCI Indonesia ESG Universal Index 05-May-20 Saham PT Syailendra Capital 43 XSSK Reksa Dana SAM ETF SRI- KEHATI 14-May-20 Saham PT Samuel Asset Manajemen 44 XILV Reksa Dana Index Insight ETF FTSE Indonesia Low Volatility Factor Index 11-Jun-20 Saham PT Insight Investment Management 45 XIID Reksa Dana Indeks Premier ETF Index IDX30 23-Jun-20 Saham PT Indo Premier Invetment Management
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2020c)
ETF di Indonesia diatur dalam Peraturan Otoritas Jasa  Keuangan  Nomor  49/POJK.04/2015  tentang Reksa  Dana  Berbentuk  Kontrak  Investasi  Kolektif yang  Unit  Penyertaannya  diperdagangkan  di  Bursa Efek.  Namun,  ada  beberapa  peraturan  pendukung untuk ETF yaitu: (i) Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 47/POJK.04/2015 tentang Pedoman Pengumuman Harian Nilai Aktiva Bersih Reksa Dana
Terbuka; (ii) Peraturan Otoritas Jasa keuangan Nomor 48/POJK.04/2015  tentang  Pedoman  Pengelolaan Reksa  Dana  Terproteksi,  Reksa  Dana  Dengan Penjaminan,  dan  Reksa  Dana  indeks;  (iii)  Peraturan IV.B.2.-  Keputusan  Ketua  Badan  Pengawas  Pasar Modal  dan  Lembanga  Keuangan  Nomor  Kep- 428/BL/2007 Tentang Pedoman Kontrak Reksa Dana Berbentuk Kontrak Investasi Kolektif; (iv) Peraturan
III.F  tentang  Pelaporan  Dealer  Partisipan;  (v) Peraturan  II.C  tentang  Pancatatan  dan  Perdagangan ETF; dan (vi) Peraturan IV.D.6 tentang Short Selling oleh Perusahaan Efek (Bursa Efek Indonesia, 2020b).

## 3.2. ETF:Suatu Tinjauan Syariah
Berdasarkan  Laporan  Perkembangan  Keuangan Syariah  Indonesia  Tahun  2018,  pertumbuhan  pasar modal  syariah  dapat  terlihat  dari  nilai  outstanding sukuk  korporasi  pada  tahun  2018  sebesar  Rp.  21,3 Triliun, mengalami peningkatan sebesar 35,32% jika dibandingkan dengan tahun 2017. Hal lain juga dapat dilihat  dari  total  NAB  reksa  dana  syariah  yang meningkat  menjadi  Rp.  34,49  Triliun  pada  tahun 2018.  Jika  dilihat  dari  sisi  investor  yang  melakukan investasi pada efek syariah berupa saham, sukuk, dan reksa  dana  syariah  mengalami  peningkatan  sebesar 401.516  investor  tahun  2018.  Peningkatan  jumlah investor  tersebut  membuat  kebutuhan  akan  produk investasi yang sesuai syariat agama Islam dibutuhkan. Produk investasi yang mengalami pertumbuhan yang signifikan  adalah  Exhange  Traded  Funds.  Namun, dengan  kebutuhan  investor  yang  menginginkan  ETF yang  sesuai  dengan  syariat  Islam  merupakan tantangan  tersendiri  untuk  mengembangkan  ETF syariah terutama di Indonesia. Target pasar dari ETF syariah merupakan investor muslim.
Menurut  Bursa  Efek  Indonesia  (2020a)  ETF syariah  adalah  salah  bentuk  reksa  dana  yang memenuhi  prinsip-prinsip  syariah  di  pasar  modal dimana unit penyertaannya dicatatkan dan ditransaksikan  seperti  saham  syariah  di  Bursa  Efek. Dikarenakan ETF syariah berbentuk reksa dana maka dalam  penerbitan  harus  sesuai  dengan  Peraturan Otoritas Jasa Keuangan No. 19/POJK.14/2015 tentang penerbitan dan persyaratan reksa dana syariah. Dalam proses  transaksi  jual  beli,  ETF  syariah  harus  dapat memenuhi prinsip-prinsip syariah. Investor yang akan melakukan  transaksi  jual  beli  ETF  syariah  harus melalui anggota bursa yang memiliki Syariah Online Trading  System (SOTS).  Syariah  online  trading system  adalah  sistem transaksi  saham  syariah  secara online yang memenuhi prinsip-prinsip syariah di pasar modal.  STOS  memiliki  peran  sebagai  fasilitas  atau alat  bantu  bagi  investor  yang  ingin  melakukan transaksi saham secara syariah.
Pada  ETF  syariah,  index  syariah  merupakan suatu  acuan.  Index  syariah  terdiri  dari  perusahaan- perusahaan  yang  mematuhi  syariah.  ETF  syariah dikelola  berdasarkan  prinsip  dan  pedoman  syariah
atau  berdasarkan  hukum  Islam  yang  dimana  akan diawasi  oleh  Dewan  Pengawas  Syariah.  Dewan Pengawas  Syariah  bertugas  memastikan  bahwa  ETF syariah  patuh  terhadap  prinsip-prinsip  dan  pedoman yang  berdasarkan  hukum  Islam  (Farouk  &  Masih, 2016). Investor muslim akan cenderung memperhatikan  apakah  produk  investasi  tersebut terbebas dari riba atau interest.
Berdasarkan data Bursa Efek Indonesia (2020d) ada beberapa point yang perlu menjadi perhatian pada ETF  konvensional,  yaitu:  (1)  portofolio  yang  tidak sesuai dengan syariah; (2) tracking indeks yang tidak sesuai  dengan  syariah;  (3)  Screening  syaraih  yang gagal;  (4)  derivatif;  (5)  Melakukan  Pinjaman  Efek. ETF konvensional terdiri dari underlying assets yang tidak  sesuai  dengan  syariah.  Portofolio  ekuitas  yang tidak  melalui  proses  screening  pada  portofolio  ETF tidak  dapat  lolos  dalam  tahap  screening  bisnis. Investor muslim akan melihat apakah produk tersebut memiliki  leverage  yang  berlebihan  dan  interest- bearing  debt,  dengan  adanya  hal  tersebut  dapat dikatakan  tidak  sesuai  dengan  syariah  dalam  bagian keuangan.
ETF  obligasi  adalah  aset  yang  keberadaanya tidak  sesuai  dengan  syariah,  ini  dikarenakan  adanya jaminan  utang  yang  dimana  menggunakan  dasar pinjaman  dengan  bunga.  Obligasi  merupakan kewajiban  hutang  yang  dimana  penerbit  akan membayar tingkat pengembalian yang telah ditentukan  sebelumnya  kepada  pemegang  obligasi. Dalam hal ini tidak adanya investasi pada underlying assets, sebaliknya penerbit obligasi memiliki hak dan kewajiban kepada pemegang obligasi. Untuk obligasi pembayaran yang efektif adalah menggunakan ‘qard’ dari perfektif syariah.
Berdasarkan  hukum,  melakukan  tracking indeks  yang  tidak  sesuai  dengan  syariah  tidak melanggar  hukum  dan  tidak  membuat  investasi tersebut menjadi tidak sesuai dengan syariah. Namun, pada  keuangan  islam  hal  itu  kontradiktif.  Agar Industri  keuangan  Islam  dapat  berkembang  perlu mengembangkan sistem yang dapat mempertimbangkan  segala  faktor,  lengkap,  dan independen.  Dewan  pengawas  syariah  menganggap bahwa  tracking  indeks  yang  dilakukan  tidak  sesuai dengan syariah sebagai non-compliant. Adanya hal ini diharapkan  dapat  membantu  industri  keuangan syariah  untuk  mengalami  pertumbuhan  dan  tidak terikat  dengan  hal-hal  yang  tidak  sesuai  dengan syariah.
Umumnya  ETF  konvensional  tidak  dapat dikatakan  sebagai  ETF  syariah  dikarenakan  pada penyaringan bisnis atau keuangan tidak sesuai syariah. Unsur-unsur  didalam  bisnis  atau  keuangan  tersebut tidak sesuai dengan syariah. Pada ETF konvensional melakukan  investasi  pada  instrumen  keuangan  yang tidak sesuai dengan syariah, contohnya seperti swaps, perusahaan finansial dan perusahaan minuman keras. Pada  keuangan  adanya  banyak  ekuitas  dari  ETF konvensional  yang  tidak  sesuai  dengan  syariah seperti,  tingkat  hutang  yang  berlebihan,  deposito berbunga, utang berbunga, dan pendapatan yang tidak sesuai dengan syariah.
Dalam portofolio ETF komoditas berisi perjanjian pada masa  depan  dan  swaps.  Hal tersebut tidak sesuai dengan syariah. Pada transaksi berjangka, counter-value,  tidak  adanya  barang  pada  waktu kontrak,  dengan  adanya  hal  ini  membuat  penjualan terjadi  secara  tidak  teratur  (fasid).  Penjualan  yang normal  tidak  adanya  counter-value  yang  ditunda dalam  kontrak,  oleh  sebab  itu  transkasi  berjangka yang dimana counter value ditunda tidak diperbolehkan  dalam  syariah.  Hal  ini  dikarenakan merupakan  pertukaran  antara  hutang  dengan  hutang lainnya.
Hal  lain  yang  cukup  terlihat  pada  ETF konvensional adalah adanya pinjaman efek. Pinjaman efek  adalah  aktifitas  yang  dirancang  dimana  ETF memberikan pinjaman jangka pendek dari underlying saham  atau  portofolio  dalam  obligasi.  Dalam  hal  ini dilakukan  secara  bertahap  agar  dapat  meningkatkan pengembalian  bagi  pemegang  saham.  Pinjaman  efek umumnya  jarang  dilakukan  secara  langsung  antara dana dan investor. Manajer investasi akan menggunakan pihak ketiga seperti bank kustodian dan pihak ketiga lain yang kompeten pada bidang tersebut yang  dimana  memiliki  tugas  sebagai  agen  untuk melakukan  peminjaman  efek  kepada  para  investor. Manajer  investasi  ETF  akan  memberikan  jaminan pada pasar uang dengan harapan dari hal tersebut akan mendapatkan  bunga  yang  akan  digunakan  untuk investasi tersebut.
Berdasarkan hukum Islam, melakukan penyimpanan dana pada pasar uang merupakan Qard (pinjaman).  Pengembalian  atas  deposit  adalah  riba (bunga).  Dalam  islam  pinjaman  qard  merupakan kontrak yang tidak mengharap adanya pengembalian pada  kemudian  hari.  Dalam  syariah  dilarang memberikan pinjaman dengan tujuan untuk mendapatkan  keuntungan  dikemudian  hari.  Hal  ini
juga  berlaku  pada  kontrak  pinjaman  yang  dimana tidak diperbolehkan adanya untuk mencari keuntungan.  Setiap  laba  atau  pengembalian  yang didapatkan tidak diperbolehkan dan hal tersebut tidak sesuai  dengan  syariah.  lembaga  yang  melakukan pinjaman  pada  surat  berharga  ETF  yang  kemudian membayar  fee  pada  ETF  ini  merupakan  bentuk  riba pada ETF.
Secara  umum  ETF  syariah  memiliki  persamaan dengan ETF konvensional, namun ada beberapa ciri- ciri yang membuat berbeda, sebagai berikut:
Tabel 4. Perbedaan ETF Konvensional dan Syariah
Ciri-ciri ETF Syariah ETF Konvensional Indeks Hanya  mengikuti indeks yang sesuai syariah. Mengikuti indeks yang diinginkan. Underlying Efek Menggunakan efek  yang  sesuai syariah dimana telah disetujui oleh komite syariah pada tingkat perusahaan dan regulasi. Menggunakan efek yang berada  dalam kumpulan indeks. Penggunaan Efek Sintesis Tidak diperbolehkan Ya Syariah Governance Ya Tidak Sumber: (MyETF, 2020)
Untuk  dapat  menjadi  ETF  syariah  akan  melalui penyaringan  kriteria,  secara  industri  dan  rasio keuangan. Fatwa DSN-MUI No: 20/DSN- MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi Untuk Reksa dana Syariah pasal delapan (8) ayat satu (1)  dan  dua  (2)  menjelaskan  bahwa  investasi  hanya dapat  dilakukan  pada  efek-efek  yang  kegiatan usahanya  tidak  bertentangan  dengan  syariat  islam. Kegiatan  usaha  yang  bertentangan  dengan  syariat islam yaitu usaha perjudian dan dan permainan yang tergolong judi atau perdagangan yang dilarang; Usaha lembaga keuangan konvensional (ribawi); Usaha yang memproduksi, mendistribusi, serta memperdagangkan makanan dan minuman yang haram; dan Usaha yang memproduksi,  mendistribusi,  dan/atau  menyediakan barang-barang ataupun jasa yang merusak moral dan bersifat mudarat. Ketika suatu emiten telah lolos pada tahap  penyaringan  kriteria  secara  industri  maka tahapan  selanjutnya  penyaringan  rasio  keuangan.
Fatwa  DSN-MUI  No:  20/DSN-MUI/IV/2001  Pasal sepuluh  (10)  ayat  satu  (1)  dan  dua  (2)  menjelaskan bahwa  suatu  emiten  tidak  layak  diinvestasikan  oleh Reksa Dana Syariah jika mengandung hal-hal sebagai berikut:  (i)  apabila  struktur  hutang  terhadap  modal sangat  bergantung  kepada  pembiayaan  dari  hutang yang  pada  intinya  merupakan  pembiayaan  yang mengandung  unsur  riba;  (ii)  apabila  suatu  emiten memiliki  nisbah  hutang  terhadap  modal  lebih  dari 82%  (hutang  45%,  modal  55  %);  dan  (iii)  apabila manajemen  suatu perusahaan diketahui telah bertindak melanggar prinsip usaha yang Islami.

## 3.3. Peluang  dan  Tantangan  ETF  dan  ETF Syariah di Indonesia
Di  Indonesia  ETF  dan  ETF  syariah  dapat dikatakan akan terus mengalami pertumbuhan di masa depan.  Apalagi  Indonesia  merupakan  salah  satu negara  yang  memiliki  jumlah  penduduk  Muslim terbesar  di  dunia.  Hal  ini  menjadikan  Indonesia menjadi  negara  keempat  yang  memiliki  jumlah penduduk  terbesar  di  dunia.  Jumlah  penduduk  yang besar ini  merupakan  peluang  untuk  pasar modal  dan pasar  modal  syariah  untuk  berkembang.  Populasi penduduk yang besar juga merupakan peluang untuk tumbuhnya investor-investor. Hal tersebut merupakan berita positif untuk ETF dan ETF syariah berkembang di  masa  depan.  Berdasarkan  data  dari  Otoritas  Jasa Keuangan  bahwa  pertumbuhan  ETF  mengalami pertumbuhan  pesat  dalam  lima  tahun.  Direktur Pengelolaan  Investasi  Otoritas  Jasa  Keuangan mengatakan  bahwa assets  under  management reksa dana ETF mengalami pertumbuhan. Pada tahun 2015 jumlah  assets  under  management  Reksa  Dana  ETF sebesar  Rp.  2,6  Triliun.  Namun,  pada  14  November 2019  menjadi  Rp.15  Triliun  atau  mengalami pertumbuhan  sebesar  477  persen  (CNBC  Indonesia, 2019).  Berdasarkan  berita  yang  dihimpun  dari (Okefinance, 2016) bahwa telah ada salah satu produk ETF yang mencatatkan imbal hasil (return) sebesar 40 persen. Menurut Direktur Perdagangan dan Pengaturan  Anggota  Bursa  Efek  Indonesia  bahwa return sebesar 40 persen bisa didapatkan dalam waktu satu  tahun.  Salah  satu  perusahaan  manajer  investasi yakni PT Indo Premier Investment Management telah menghimpun  dana  hingga  Rp.1,2  triliun  dari  ETF. Berdasarkan  data  Badan  Pusat  Statistik pada  tahun 2010  jumlah  penduduk  muslim  di  Indonesia berjumlah sebanyak 207.176.162 juta jiwa atau setara dengan  87,17%  dari  total  penduduk  Indonesia  pada
tahun  2010.  Jumlah  penduduk  Indonesia  yang mayoritas  muslim  memberikan  peluang  untuk  ETF syariah  berkembang  dengan  baik  serta  mendapatkan investor. PT Sinarmas Assets Management pada paruh kedua  tahun  2019  menerbitkan  ETF  syariah.  Hal tersebut  mengindikasikan  bahwa  ETF  syariah  akan terus mengalami pertumbuhan.
ETF  dan  ETF  Syariah  memiliki  beberapa keuntungan salah satunya adalah transparan. ETF dan ETF  syariah  lebih  transparan  jika  dibandingkan dengan  produk  investasi  lain.  Pada  produk  investasi ETF  dan  ETF  syariah  investor  dapat  mengetahui informasi  terkait  dengan  produk  ETF  dan  saham- sahamnya dapat diakses kapan saja dan dimana saja. Dengan  keuntungan  ETF  dan  ETF  syariah  yang transparan hal ini merupakan peluang untuk menarik minat investor dan investor muslim untuk mengalokasikan  dana  pada  ETF  dan  ETF  syariah. Melihat investor muslim yang telah banyak dan sadar akan keberadaan ETF syariah hal ini mengindikasikan bahwa ETF syariah akan terus berkembang.
Perkembangan  ETF  dan  ETF  syariah  di Indonesia juga mengalami tantangan. Pertama, literasi terhadap  ETF  dan  ETF  syariah  (pengetahuan)  yang terbatas. Masyarakat indonesia masih tidak mengetahui tentang pasar modal maupun pasar modal syariah.  Pengetahuan  yang  terbatas  tentang  pasar modal dan pasar modal syariah membuat masyarakat indonesia  enggan  mengetahui  produk  investasi  apa saja yang terdapat pada pasar modal Indonesia. Hal ini menjadikan  kurangnya  minat  masyarakat  Indonesia untuk berkeinginan melakukan investasi pada produk- produk investasi baru, khususnya pada ETF dan ETF syariah.  ETF  dan  ETF  syariah  merupakan  produk investasi  yang  cukup  asing  ditelinga  masyarakat indonesia.  Dapat  dikatakan  bahwa  penelitian  yang membahas tentang ETF dan ETF syariah di Indonesia masih  belum  banyak  dilakukan.  Terbatasnya  produk ETF  dan  ETF  syariah  membuat  penelitian  terhadap ETF  dan  ETF  syariah  terutama  di  Indonesia  masih belum  banyak  dilakukan.  Kedua,  ETF  dan  ETF syariah di Indonesia masih di dominasi oleh investor institusi.  Hal  ini  dapat  dikatakan  belum  ideal, seharusnya  komposisi  antara  investor  institusi  dan investor individu. Ini merupakan tantangan untuk ETF dan ETF syariah menarik minta investor individu.
Ada beberapa tantangan yang dihadapi oleh ETF syariah di Indonesia. Pertama, pada tahun 2020 hanya terdapat  tiga  ETF  syariah  di  Indonesia.  Ini mengindikasikan  bahwa  ETF  syariah  masih  belum
dapat  berkembang  baik  di  indoneisa,  dikarenakan jumlah partisipan yang ingin menerbitkan ETF syariah masih sedikit jika dibandingkan dengan ETF. Kedua, Menurut  Prakasa  (2012)  belum  ada  fatwa  khusus membahas tentang kepatuhan syariah yang dikeluarkan oleh Dewan Syariah Nasional. Dikarenakan ETF diklasifikasikan sebagai reksa dana maka dicakup dalam Fatwa DSN-MUI No: 20/DSN- MUI/IV/2001 tentang Pedoman Pelaksanaan Investasi Untuk  Reksa  dana  Syariah.  Sedangkan  untuk perdagangan  ETF  syariah dicakup  oleh  Fatwa  DSN- MUI  No.  80/DSN-MUI/III/2011  tentang  Penerapan Prinsip Syariah dalam Mekanisme Perdagangan Efek Bersifat Ekuitas di Pasar Reguler Bursa Efek. Dengan belum adanya Fatwa khusus yang membahas tentang kepatuhan  syariah  serta  Peraturan  yang  membahas seperti apa produk ETF syariah hal ini mengindikasikan  akan  menyulitkan  para  investor muslim.
Ketiga,tantangan lainnya yang dihadapi oleh ETF syariah  adalah  bahwa  investor  ETF  syariah  tidak memiliki  akses  ke  produk  investasi  lainnya  hal  ini dikarenakan  adanya  pembatasan  dan  kurangnya sponsor akan produk ETF syariah karena ETF syariah merupakan produk baru (Diaw, Hassan, & Ka, 2010). ETF  konvensional  diperbolehkan  adanya  pinjam meminjam surat berharga dengan bunga, namun pada ETF  syariah  hal  tersebut  tidak  diperbolehkan, dikarenakan  adanya  bunga  (riba).  Bursa  Efek Malaysia melakukan inovasi menyangkut hal tersebut dengan  untuk  pinjam  meminjam  efek  akan menggunakan  struktur  wand  (janji  yang  dilakukan sepihak)  untuk  mendukung  penciptaan  ETF  syariah dan  memastikan  bahwa  kepemilikan  saham  sesuai dengan  syariah.  Adanya  hal  ini  merupakan memberikan  solusi  bagi  lembaga  keuangan  untuk mengembangkan  dan  menawarkan  ETF  syariah kepada invetor global (Diaw et al., 2010).
Keempat,  ETF  syariah  juga  menghadapi tantangan  bahwa  kurang  adanya  dukungan  dari pemerintah  terkait  ETF  syariah.  Hal  ini  merupakan sesuatu  yang  cukup  penting,  dikarenakan  agar  para investor mengetahui bagaimana transaksi yang sesuai dengan  syariah  dan  tidak  melanggar  kepatuhan syariah. Perlu adanya dukungan aktif dari pemerintah dalam  bentuk  kebijakan-kebijakan  dan  insentif  yang sesuai  untuk  mengembangkan  pasar  modal  dan produk investasi yang sesuai dengan syariah (Prakasa, 2012).
Pertumbuhan  ETF  syariah  di  Indonesia  belum berkembang,  hal  ini  ditunjukkan  dengan  hanya terdapat tiga ETF syariah pada Bursa Efek Indonesia. Ketiga  ETF  syariah  tersebut  memiliki  underlying berupa  saham.  Ini  merupakan  tantangan  untuk mengembangkan ETF syariah di Indonesia.

## 4. KESIMPULAN
ETF  dan  ETF  syariah  merupakan  salah  satu produk investasi yang cukup menarik dan unik. ETF adalah Reksa Dana yang berbentuk Kontrak Investasi Kolektif.  ETF  merupakan  produk  investasi  dapat diperjual beli selama jam bursa berlangsung. Sampai dengan saat ini ETF dan ETF syariah masih akan terus berkembang secara global dan Indonesia. Dikarenakan  ETF  memiliki  beberapa  keuntungan. ETF  sendiri  merupakan  produk  yang  transparan,  ini merupakan salah satu kelebihan dari ETF dibandingkan produk investasi lainnya.
Dengan  masyarakat  Indonesia  yang  mayoritas muslim  hal  ini  merupakan  peluang  berkembangnya ETF  syariah.  Melihat  ETF  syariah  di  Indonesia semakin berkembang dan mengalami peningkatan ini merupakan  sinyal  positif.  Namun,  masih  ada tantangan  dari  ETF  syariah  sendiri  di  Indonesia. Kurangnya regulasi dari pemerintah dan pengetahuan akan pasar modal yang masih sangat sedikit diketahui oleh  masyarakat  Indonesia  dan  itu  merupakan tantangan untuk perkembangan ETF di Indonesia.

## 5. UCAPAN TERIMA KASIH
Penulis  mengucapkan  terima  kasih  kepada Jurusan  Akuntansi  dan  Program  Magister  Akuntansi (MAKSI)  Fakultas  Bisnis  dan  Ekonomika  (FBE) Universitas  Islam  Indonesia  yang  telah  memberikan kesempatan  untuk  dapat  menyelesaikan  paper  ini dengan  baik.  Semoga  paper  ini  dapat  menjadi wawasan  baru  pengembangan  instrumen  keuangan syariah di Indonesia melalui pasar modal syariahnya.

## 6. REFERENSI
Bahrain, S. A. L. by T. C. B. of. (2018). Solving The Dynamic of Shariah in ETFS & ETNS . Retrieved from
https://shariyah.com/wp-
content/uploads/2019/07/Solving-the-Dynamics- of-Shariah-in-ETFs-ETNs-Dis.pdf.
Barclays. (2019). An introduction to Exchange Traded
Funds (ETFs). Retrieved
from https://www.barclays.co.uk/smart- investor/investments-explained/funds-etfs-and- investment-trusts/introduction-to-exchange- traded-funds-etfs/
Bursa  Efek  Indonesia  (2020a).  Exchange  Traded Funds.  Retrieved  November  10,  2019,  from
Bursa Efek
Indonesia
website: https://www.idx.co.id/produk/exchange-traded- fund-etf/
Bursa  Efek  Indonesia  (2020b).  Pengantar  Pasar
Modal.
Retrieved
from https://www.idx.co.id/investor/pengantar-pasar- modal/
Bursa  Efek  Indonesia  (2020c).  Produk  Syariah.
Retrieved November 20, 2020, from https://www.idx.co.id/idx-syariah/produk- syariah/
Bursa Efek Indonesia (2020d). Data Exchange Traded Fund  (ETF).  Retrieved  January  16,  2020,  from https://www.idx.co.id/data-pasar/data-exchange- traded-fund-etf/
Diaw,  A.,  Hassan,  S.,  &  Ka,  A.  N.  B.  (2010).
Performance  of  Islamic  and  Conventional Exchange  Traded  Funds  in  Malaysia. ISRA International  Journal  of  Islamic  Finance , 2 (1), 131–149.
Farouk,  F.,  &  Masih,  M.  (2016).  Are  there  profit (returns)  in  Shariah-compliant  exchange  traded funds?  The  multiscale  propensity. Research  in International  Business  and  Finance , 38 ,  360–
375.
Fatwa  Dewan  Pengawas  Syariah  No:20/DSN- MUI/IV/2001  Tentang  Pedoman  Pelaksanaan
Investasi Untuk Reksa Dana Syariah.
CNBC Indonesia (2019). Dana Kelolaan Reksa Dana ETF  Melonjak  5  Tahun,  Apa  Pemicunya? Retrieved  from  CNBC  Indonesia  website: https://www.cnbcindonesia.com/investment/201 91120162354-21-116669/dana-kelolaan-reksa- dana-etf-melonjak-5-tahun-apa-pemicunya
Kumparan.  (2019).  Investor  Pasar  Modal  RI  Capai 2,48 Juta Orang. Retrieved January 5, 2020, from https://kumparan.com/kumparanbisnis/investor- pasar-modal-ri-capai-2-48-juta-orang- 1sXr7D8QAnS/full
MyETF.  (2020).  Islamic  vs.  Conventional  ETF.
Retrieved March 5, 2020, from https://www.myetf.com.my/en/Understanding-
ETF/EFT-Advanced/Islamic-ETF/Islamic-vs- Conventional-ETF Neuman,  W.L.,  Djamba,  Y.K.  (2014). Social Research Methods: Qualitative and Quantitative Approaches . 7th ed. USA: Pearson.
Okefinance  (2016). Imbal Hasil Produk ETF Dinilai Menjanjikan.  Retrieved  November  11,  2019, from https://economy.okezone.com/read/2016/10/21/
278/1521071/imbal-hasil-produk-etf-dinilai- menjanjikan Otoritas Jasa Keuangan (2018). Laporan Perkembangan  Keuangan  Syariah  Indonesia. Jakarta: OJK. Peraturan OJK No.19/POJK.14/2015 Tentang Penerbitan dan Persyaratan Reksa Dana Syariah.
Peraturan  OJK  No.49/POJK.04/2015  Tentang  Reksa Dana Berbentuk Kontrak Investasi Kolektif Yang Unit  Penyertaannya  Diperdagangkan  Di  Bursa Efek,
Prakasa,  Y.  (2012). The  Potential  for  Islamic Exchange Traded Fund ( ETF ) in Indonesia : A Comparative Study of Development in US , UK , and Malaysia . (June), 1–36. https://doi.org/10.13140/RG.2.2.14290.96960