PENGARUH PERINGKAT OBLIGASI, TINGKAT SUKU BUNGA- SERTIFIKAT BANK INDONESIA, RASIO LEVERAGE,  UKURAN PERUSAHAAN DAN UMUR OBLIGASI PADA IMBAL HASIL OBLIGASI KORPORASI DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh I GUSTI AYU PURNAMAWATI Jurusan Akuntansi Program Diploma III, FEB Undiksha Ayupurnama07@yahoo.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  peringkat  obligasi, tingkat  suku  bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia,  rasio  leverage,  ukuran  perusahaan, dan  umur  obligasi  pada  imbal  hasil  obligasi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian terdahulu  menunjukkan  hasil  yang  berbeda-beda.Oleh  karena  itu,  perlu  dilakukan penelitian kembali yang menguji pengaruh kelima variabel tersebut pada imbal hasil obligasi.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  obligasi  korporasi  non keuangan  yang  tercatat  dan  diperdagangkan  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun 2009  sampai  dengan  2010  yang  berjumlah  63  obligasi.berdasarkan  kriteria purposive sampling diperoleh 33 sampel obligasi. Hipotesis penelitian diuji dengan menggunakan  regresi  linear  berganda  (multiple  regression).  Penelitian  ini menyimpulkan  bahwa  peringkat  obligasi  dan  ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif pada imbal hasil obligasi.Tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia dan umur  obligasi  berpengaruh  positif  pada  imbal  hasil  obligasi.Sedangkan  rasio leverage tidak berpengaruh pada imbal hasil obligasi.
Kata kunci: peringkat obligasi, tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia, rasio leverage, ukuran perusahaan, dan umur obligasi.

## ABSTRACT
This study aims at knowing the influence of obligation rank, level of interest, of Indonesian Certificate Bank, leverage ratio, size of company, and obligation age on  the  obligation  product  benefit  at  Indonesian  Bursa  Effect.  The  previous researches showed a different result. Therefore another research needs to be done in order  to  test  the  influence  of  the  five  previously  mentioned  variables  towards  the obligation product benefit. The population of this study was all of the non-financial cooperative  obligations  which  were  recorded  and  traded  in  the  Indonesian  Bursa Effect, during the period of 2009 up to 2010, with the total of 63 obligations. Based on  the  criteria  of  purposive  sampling  technique,  33  obligation  samples  were obtained.  The  research  hypothesis  was  tested  by  using  multiple  linear  regressions. This  study  concludes  that  the  obligation  rank  and  and  the  size  of  the  company influenced  the  product  obligation  benefit  negatively.  The  Indonesian  Sertificate Bank’s  interest  and  the  age  of  obligation  influenced  level  the  product  obligation
benefit positively. While the leverage ratio did not influence the product obligation benefit.
Key words:   Obligation rank, interest level of Indonesian Bank Certificate, leverage ratio, company size, and obligation age.

## Pendahuluan
Obligasi  (bond)  merupakan  utang jangka  panjang  yang  akan  dibayar kembali pada saat jatuh tempo dengan bunga yang tetap jika ada. Nilai utang dari  obligasi  tersebut  dinyatakan dalam surat utangnya (Hartono, 2009: 150). Obligasi yang diterbitkan pemerintah Republik Indonesia adalah goverment bond, sementara itu obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan, baik perusahaan
berbentuk  Badan  Usaha Milik  Negara (BUMN) maupun badan usaha swasta adalah  corporate  bond  atau  obligasi korporasi (Manurung dkk, 2008).
Obligasi merupakan suatu
instrument  investasi,  maka  investor
sangat memerlukan yield (imbal hasil) yang diperoleh dari instrumen
tersebut. Imbal hasil obligasi merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari menginvestasikan sejumlah dana pada pada  suatu  obligasi.  Tingkat  imbal hasil  obligasi  yang  diperoleh  investor
tersebut  akan  mengalami  perubahan seiring dengan berjalannya waktu.
Salah satu faktor yang mempengaruhi  imbal  hasil  obligasi adalah  tingkat  suku  bunga.  Besarnya tingkat  suku  bunga  digunakan  oleh investor  sebagai  acuan  dasar  tingkat pengembalian yang diharapkan. Tingkat  suku  bunga  yang  digunakan adalah  tingkat  suku  bunga  Sertifikat Bank Indonesia (SBI rate). Penggunaan  tingkat  suku  bunga  SBI ini dikarenakan setiap ada isu
(rencana) perubahan pada tingkat suku bunga  SBI  akan  langsung  direspon oleh perubahan harga sekuritas, walaupun  suku  bunga  pasar  relatif tetap. Ketika suku bunga diskonto SBI menurun,  banyak  perusahaan  yang lebih  memilih  untuk  menerbitkan obligasi dibandingkan menjual sahamnya kepada publik (Krisnilasari, 2007).  Sedangkan  dengan  naiknya tingkat suku bunga SBI mengakibatkan investor meminta imbal  hasil  yang  lebih  tinggi  atas
risiko  di  masa  depan.  Sehingga  imbal hasil  obligasi  yang  ditawarkan  akan meningkat dan diikuti dengan menurunnya harga obligasi. Seorang investor yang akan membeli obligasi hendaknya
memperhatikan  adanya  default  risk, yaitu  risiko  yang  dihadapi  oleh investor  atau  pemegang  obligasi karena tidak dapat membayar obligasi pada saat jatuh tempo (Manurung dan Tobing,  2010:  5).  Untuk  menghindari risiko tersebut, investor harus memperhatikan  beberapa  hal,  salah satunya  adalah  peringkat  obligasi perusahaan  emiten.  Peringkat  obligasi menyatakan  skala  risiko  atau  tingkat keamanan suatu obligasi yang diterbitkan serta memberikan pernyataan yang informatif dan memberikan sinyal tentang probabilitas  kegagalan  hutang  suatu perusahaan. Investment grade merupakan obligasi yang berperingkat tinggi (high grade) yang
mencerminkan  risiko  kredit  yang rendah  (low  creditworthiness).  Non investment  grade  merupakan  obligasi yang  berperingkat  rendah  (low  grade) yang mencerminkan risiko kredit yang tinggi (high creditworthiness).
Obligasi  yang  berperingkat  tinggi akan  memberikan  imbal  hasil  yang rendah, demikian pula sebaliknya, jika obligasi  berperingkat  rendah  maka akan  memberikan  imbal  hasil  yang tinggi.  Hal  ini  berhubungan  positif dengan  risiko  yang  melekat  pada obligasi  tersebut.  Semakin  tinggi peringkat  obligasi  maka risiko  default semakin  rendah,  imbal  hasil  yang diberikan juga semakin rendah. Sebaliknya jika semakin rendah peringkat  obligasi,  semakin  tinggi risiko  default,  semakin  tinggi  juga imbal  hasil  yang  diberikan  (Ibrahim, 2008).
Salah  satu  variabel  lainnya  yang juga  harus  dipertimbangkan  oleh investor  ketika  akan  menanamkan dananya pada obligasi yaitu karakteristik keuangan setiap perusahaan.  Perbedaan  karakteristik antar perusahaan menyebabkan relevansi  angka-angka  akuntansi  yang tidak  sama  pada  semua  perusahaan. Menurut Indriani (2005) dalam
Daniati  dan  Suhairi  (2006),  ukuran perusahaan  dapat  digunakan  untuk mewakili karakteristik keuangan perusahaan. Ukuran perusahaan adalah  suatu  skala  pengklasifikasian
besar dan kecilnya perusahaan menurut  berbagai  cara  yaitu:  total aktiva, log size, nilai pasar saham, dan lain-lain.  Menurut  Elton  dan  Gruber (1995) dalam Andry (2005),
perusahaan-perusahaan  besar  kurang berisiko  dibandingkan  perusahaan- perusahaan  kecil.  Dengan  kata  lain, perusahaan kecil memiliki risiko lebih besar
dibandingkan dengan perusahaan  besar.  Maka  Semakin besar  suatu  perusahaan, menyebabkan potensi  mendiversifikasikan  risiko non-sistematiknya  (misalnya  risiko operasi atau risiko keuangan perusahaan)  semakin  besar,  sehingga membuat  risiko  obligasi  perusahaan tersebut menurun. Dengan
menurunnya  risiko  obligasi  maka imbal  hasil  yang  diharapkan  investor atas  dana  yang  ditanamkan  pada obligasi akan meningkat.
Informasi  lainnya  yang  juga selayaknya dipertimbangkan oleh investor  ketika  berinvestasi  pada obligasi  yaitu  dengan  mengetahui tingkat  kesehatan  perusahaan  melalui rasio utangnya.
Rasio utang diproksikan  oleh  debt  to  equity  ratio
(DER).  DER  adalah  salah  satu  rasio financial  leverage  (Riyanto,  2011:
333).  Financial  leverage  merupakan rasio yang mencerminkan faktor risiko yang  dihadapi  oleh  investor.  Semakin banyak  hutang  yang  dipakai  untuk menghasilkan  laba  maka  semakin besar financial leverage-nya. Semakin besar financial leverage yang digunakan  perusahaan  semakin  tinggi risikonya  dan  juga  sekaligus  return yang  diharapkan  berkurang.  Rasio  ini dapat  juga  digunakan  untuk  melihat sejauh  mana  modal  pemilik  dapat menutupi utang-utangnya kepada pihak luar. Semakin rendah DER akan semakin tinggi kemampuan
perusahaan  untuk  membayar  seluruh kewajibannya.  Rasio  utang  akan mencapai puncaknya pada saat perusahaan berada pada tahap kedewasaan  (mature).  Hal  ini  terkait dengan  manfaat  dari  penggunaan sumber  dana  utang  untuk  pemenuhan kegiatan perusahaan (Gumantri, 2007).  Namun  menurut  Myers  (1977) menyatakan  bahwa  perusahaan  yang memiliki  tingkat  pertumbuhan  yang tinggi  tidak  menyukai  pembiayaan yang  akan  meningkatkan  leverage mereka.  Hal  ini  berkaitan  dengan peningkatan leverage akan meningkatkan  risiko  bagi  perusahaan
untuk dinyatakan bangkrut oleh debtholders  jika  tidak  bisa  membayar utang tersebut. Investor cenderung lebih menyukai  obligasi  dengan  umur  yang pendek karena penerbit obligasi dianggap lebih mampu dalam melunasi kewajiban pembayaran pokok pada saat jatuh tempo dibandingkan  dengan  umur  obligasi yang  panjang  (jatuh  temponya  lama). Hal  tersebut  dikarenakan  dalam  masa atau  periode  yang  begitu  lama,  risiko kejadian  buruk  atau  peristiwa  yang menyebabkan kinerja perusahaan menurun  bisa  saja  terjadi.  Umur obligasi  adalah  selisih  antara  tanggal
obligasi tersebut pertama kali diterbitkan (listing date) sampai dengan  tanggal  jatuh  tempo  obligasi tersebut  atau  sering  disebut  term  to maturity  (jangka  waktu  jatuh  tempo). Obligasi yang akan jatuh tempo dalam waktu  1  tahun  akan  lebih  mudah untuk  di  prediksi,  sehingga  memiliki risiko  investasi  yang  lebih  kecil dibandingkan  dengan  obligasi  yang memiliki  periode  jatuh  tempo  dalam waktu 5 tahun (Magreta dan Nurmayanti,  2009).  Perusahaan  yang peringkat obligasinya tinggi
menggunakan  umur  obligasi  yang lebih pendek, sehingga dengan semakin  pendeknya  umur  obligasi maka  resikonya  juga  akan  semakin kecil,  demikian  pula  dengan  imbal hasil  yang  ditawarkan  atas  obligasi tersebut juga semakin kecil.
Berdasarkan uraian tersebut diatas, maka  penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji  kembali  pengaruh  variabel peringkat obligasi, tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesia, rasio leverage,  ukuran  perusahaan,  dan umur  obligasi  pada  imbal  hasil obligasi  korporasi  di  Bursa  Efek Indonesia.

## Metode Penelitian
Meskipun  obligasi  memiliki risiko  yang  lebih  rendah  daripada saham, tetapi obligasi tetap merupakan  aktiva  yang  mengandung risiko (default
risk). Untuk menghindari  default  risk  atau  risiko gagal  bayar  tersebut  maka  investor harus  berhati-hati  dalam  membeli obligasi  yang  tidak  termasuk  dalam investment  grade.    Penelitian  yang dilakukan oleh Nurfauziah dan
Setyarini  (2004)  yang  menyatakan bahwa peringkat obligasi tidak
berpengaruh  signifikan  terhadap  yield obligasi.  Namun  hasil  penelitian tersebut berbeda dengan yang dilakukan  oleh  Crabtree  dan  Maher (2005)  yang  menemukan  bahwa peringkat obligasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap yield obligasi. Berdasarkan  teori  dan  penelitian sebelumnya  maka  hipotesis  yang diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
H 1 :  Peringkat  obligasi  mempunyai pengaruh  negatif  pada  imbal  hasil obligasi. Tingkat suku bunga merupakan  daya  tarik  bagi  investor menanamkan investasinya dalam
bentuk  deposito  atau  SBI  sehingga investasi  dalam  bentuk  saham  akan tersaingi  (Mansur,  2009).  Kenaikan tingkat suku bunga SBI akan berdampak  pada  kenaikan  tingkat bunga komersial. Disaat tingkat bunga komersial  tinggi  merupakan  momen yang  tidak  tepat  untuk  merealisasikan capital  gain,  karena  harga  obligasi berhubungan  terbalik  dengan  tingkat bunga pasar. Penelitian yang dilakukan Thompson dan Vaz (1990), Nurfauziah  dan  Setyarini  (2004)  yang
hasilnya  variabel  interest  rate  tidak
mempunyai pengaruh signifikan terhadap  yield  obligasi.  Penelitian Ibrahim  (2008),  Surya  dan  Nasher (2011) yang hasilnya terdapat pengaruh  positif  yang  signifikan antara  tingkat  suku  bunga  SBI terhadap  yield  obligasi  korporasi. Berdasarkan uraian yang telah dijelaskan  di  atas  maka  hipotesis kedua  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
H 2 :  Tingkat  suku  bunga  Sertifikat
Bank Indonesia
mempunyai
pengaruh  positif  pada  imbal  hasil obligasi.
DER  adalah  ukuran  yang dipakai  dalam  menganalisis  laporan keuangan untuk memperlihatkan besarnya  jaminan  yang  tersedia  untuk kreditor (Siegel dan Shim, 1999: 128). Penggunaan  utang  yang  terlalu  tinggi akan membahayakan perusahaan karena  perusahaan  akan  masuk  dalam kategori  extreme  leverage  (utang ekstrem)  yaitu  perusahaan  terjebak dalam  tingkat  utang  yang  tinggi  dan sulit  untuk  melepaskan  beban  utang tersebut  (Fahmi,  2011:  127).  Maka, penggunaan  hutang  yang  semakin besar  akan  mengakibatkan  semakin tingginya  risiko  untuk  tidak  mampu
membayar  hutang  (Indra,  2006). Dengan  semakin  tingginya  tingkat risiko maka keuntungan yang diisyaratkan  juga  semakin  besar.
Sehingga,  dengan  semakin  besarnya DER maka imbal hasil yang ditawarkan  kepada  investor  juga semakin  besar.  Penelitian  yang  telah dilakukan  oleh  Ziebart  dan  Reiter (1992),  Bhojraj  dan  Sengupta  (2003), Khurana  dan  Raman  (2003),  Ibrahim (2008)  menunjukkan  hasil  bahwa
DER berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  yield  obligasi. Sedangkan  penelitian  Setyapurnama (2005)  menunjukkan  hasil  bahwa DER  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  YTM.  Berdasarkan  uraian yang  telah  dijelaskan  di  atas  maka hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
H 3 :  Debt  to  equity  ratio  mempunyai pengaruh  positif  pada  imbal  hasil obligasi.
Ukuran  (size)  perusahaan  bisa diukur  dengan  menggunakan  total aktiva,  penjualan,  atau  modal.  Salah satu  tolok  ukur  yang  menunjukkan besar  kecilnya  perusahaan  adalah ukuran aktiva dari perusahaan tersebut.  Perusahaan  yang  memiliki
total aktiva besar menunjukkan bahwa perusahaan  tersebut  telah  mencapai tahap  kedewasaan  dimana  dalam tahap  ini  arus  kas  perusahaan  sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang  baik  dalam  jangka  waktu  yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif  lebih  stabil  dan  lebih  mampu menghasilkan laba dibanding perusahaan  dengan  total  asset  yang kecil  (Indriani,  2005  dalam  Daniati dan  Suhairi,  2006).  Penelitian  Surya dan Nasher (2011) yang menunjukkan bahwa  total  asset  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  yield  obligasi. Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Bhojraj dan Sengupta (2003), Khurana dan  Raman  (2003),  Ibrahim  (2008) menyatakan  bahwa  terdapat  pengaruh negatif  yang  signifikan  antara  ukuran perusahaan
terhadap imbal hasilobligasi. Berdasarkan uraian yang telah dijelaskan di atas maka hipotesis keempat  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
H 4 :Ukuran  perusahaan  mempunyai pengaruh  negatif  pada  imbal  hasil obligasi.
Investor cenderung lebih menyukai  obligasi  dengan  umur  yang
pendek  karena  penerbit  lebih  mampu dalam melunasi kewajiban
pembayaran  pokok  pada  saat  jatuh tempo  dibandingkan  dengan  umur obligasi  yang  jatuh  temponya  lama. Karena dalam masa atau periode yang begitu  lama,  risiko  kejadian  buruk atau  peristiwa  yang  menyebabkan kinerja  perusahaan  menurun  bisa  saja terjadi.  Aarstol  (2000)  dan  Rahardjo (2003)  dalam  Krisnilasari  (2007) mengemukakan bahwa semakin pendek  jangka  waktu  obligasi  maka akan semakin diminati investor karena dianggap  risikonya  lebih  kecil.  Hal tersebut  sependapat  dengan  Hasil penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh
Ziebart dan Reiter (1992),
menunjukkan  hasil  bahwa  years  to maturity  tidak  berpengaruh  terhadap bond  yield.  Selanjutnya  penelitian Bhojraj dan Sengupta (2003), Khurana dan Raman (2003) menemukan bahwa years to maturity berpengaruh
terhadap  bond  yield.  Berdasarkan
uraian  yang  telah  dijelaskan  di  atas maka hipotesis kelima dalam
penelitian ini adalah sebagai berikut: H 5 : Umur obligasimempunyai pengaruh  positif  pada  imbal  hasil
obligasi.
Proksi dari imbal hasil obligasi dalam penelitian ini yaitu YTM. YTM adalah  tingkat  return  dari  obligasi yang  dibeli  dengan  harga  pasar sekarang  dan  disimpan  sampai  jatuh tempo (Hartono, 2009: 162).
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  semua  obligasi  korporasi  non- keuangan yang listed dan diperdagangkan  di  BEI  dari  tahun
2009 sampai dengan tahun 2010, yaitu berjumlah  63  obligasi  korporasi.
Alasan tidak menggunakan perusahaan  keuangan  karena  untuk menghindari  bias  akibat  perbedaan karakteristik industri, selain itu perusahaan  keuangan  dibatasi  oleh regulasi.  Pemilihan  sampel  penelitian didasarkan  pada  metoda  purposive sampling  yaitu  Obligasi  korporasi non-keuangan yang listed dan diperdagangkan  selama  tahun  2009- 2010.  Berdasarkan  kriteria  sampel, maka  diperoleh  33  obligasi  sebagai sampel.
Penelitian  ini  menggunakan analisis regresi linear berganda (Multiple  regression)  yang  merujuk pada  penelitian  Crabtree  dan  Maher (2005),  Khurana  dan  Raman  (2003), Nurfauziah  dan  Setyarini  (2004),
Ibrahim  (2008).  Persamaan  statistik yang digunakan adalah sebagai berikut: YTM it = α + β 1 R it + β 2 SBI it + β 3 DER it + β 4 Size it + β 5 Age it + ε

## Keterangan:
YTM = yield to maturity perusahaan i pada  tahun  t  ; α =  Konstanta; β 1 , β 2 , β 3, β 4, β 5 =Koefisien regresi; R it = Peringkat  obligasi  untuk  perusahaan  i pada periode   t; SBI it = Tingkat suku bunga  Sertifikat  Bank  Indonesia  pada periode  t;    DER it =    Debt  to  equity ratio  perusahaan  i  pada  periode  t; Size it =  Ukuran  perusahaan  (total asset)  i  pada  periode  t;  Age it =  Umur obligasi  perusahaan  i  pada  periode  t; ε = Error.
Hasil dan Pembahasan Statistik deskriptif dalam penelitian ini disajikan untuk memberikan informasi tentang karakteristik  variabel  penelitian  yang akan dimasukkan dalam model penelitian  yaitu  menunjukkan  bahwa YTM  memiliki  nilai  minimum  8,15, nilai  maksimum  16,00,  nilai  rata-rata 11,53  dengan  deviasi  standar  1,80.
Nilai rata-rata sebesar 11,53
menunjukkan  bahwa  YTM  obligasi
cenderung ke arah nilai minimumnya.
Deviasi standar lebih rendah dari nilai rata-rata menunjukkan bahwa kecenderungan YTM obligasi nilainya mendekati  nilai  rata-rata  yaitu  11,53 yang  mengindikasikan  bahwa  YTM cenderung memiliki nilai yang hampir sama. Rating memiliki nilai minimum 0,00,  nilai  maksimum  1,00,  nilai  rata- rata 0,70 dengan deviasi standar 0,47.
Nilai rata-rata sebesar 0,70 menunjukkan bahwa rating perusahaan-perusahaan penerbit obligasi  cenderung  ke  arah  nilai maksimumnya.  Deviasi  standar  lebih rendah dari nilai rata-rata menunjukkan  bahwa  kecenderungan rating perusahaan-perusahaan penerbit  obligasi  nilainya  mendekati nilai rata-rata yaitu 0,70 yang
mengindikasikan bahwa
rating cenderung memiliki nilai yang hampir sama.  SBI  memiliki  nilai  minimum 0,07,  nilai  maksimum  0,09,  nilai  rata- rata 0,08 dengan deviasi standar 0,01.
Nilai rata-rata
sebesar 0,08
menunjukkan  bahwa  SBI  cenderung ke  arah  nilai  maksimumnya.  Deviasi standar lebih rendah dari nilai rata-rata menunjukkan  bahwa  kecenderungan SBI  nilainya  mendekati  nilai  rata-rata
yaitu  0,08  yang  mengindikasikan bahwa  SBI  cenderung  memiliki  nilai yang  hampir  sama.  DER  memiliki nilai  minimum  0,47,  nilai  maksimum 4,71,  nilai  rata-rata  1,84  dengan deviasi  standar  0,74.  Nilai  rata-rata sebesar  1,84  menunjukkan  bahwa DER  perusahaan-perusahaan  penerbit obligasi  cenderung  ke  arah  nilai minimumnya.  Deviasi  standar  lebih rendah dari nilai
rata-rata menunjukkan  bahwa  kecenderungan DER  perusahaan-perusahaan  penerbit obligasi  nilainya  mendekati nilai  rata- rata  yaitu  1,84  yang  mengindikasikan bahwa  DER  cenderung  memiliki nilai yang hampir sama. Size memiliki nilai minimum  27,51,  nilai  maksimum 31,64,  nilai  rata-rata  30,38  dengan deviasi  standar  1,12.  Nilai  rata-rata sebesar  30,38  menunjukkan  bahwa size  perusahaan-perusahaan  penerbit obligasi  cenderung  ke  arah  nilai maksimumnya.  Deviasi  standar  lebih
rendah dari nilai rata-rata menunjukkan  bahwa  kecenderungan Size  perusahaan-perusahaan  penerbit obligasi  nilainya  mendekati nilai  rata- rata yaitu 30,38 yang mengindikasikan bahwa  size  cenderung  memiliki  nilai yang hampir sama. Age memiliki nilai
minimum  3,00,  nilai  maksimum 30,00,  nilai  rata-rata  6,07  dengan deviasi  standar  4,75.  Nilai  rata-rata sebesar 6,07 menunjukkan bahwa Age obligasi  cenderung  ke  arah  nilai minimumnya.  Deviasi  standar  lebih rendah dari nilai rata-rata menunjukkan  bahwa  kecenderungan Age  obligasi  nilainya  mendekati  nilai rata-rata yaitu 6,07 yang mengindikasikan bahwa Age
cenderung memiliki nilai yang hampir sama.
Statistik uji yang dipergunakan untuk menguji normalitas adalah One- Sample Kolmogorov – Smirnov ( K-S) Test.  Kriteria  yang  dipergunakan adalah  H 0 diterima  bila  Sig.  K-S  > 0,05. Sebaliknya, bila Sig. K-S < 0,05 maka  H 0 ditolak.  Dari  pengujian, diperoleh  Sig.  K-S  =  0,859.  Oleh karena  nilai  K-S  >  0,05  maka  dengan demikian  H 0 diterima.  Artinya  data yang  diolah  memiliki  residual  yang berdistribusi normal.
Untuk  mendeteksi  ada  atau tidaknya heteroskedastisitas digunakan  uji  Glejser  (Glejser  Test) yaitu  meregres  nilai  absoluteresidual terhadap  variabel  bebas.  Apabila secara  parsial  tidak  terdapat  pengaruh
signifikan  setiap  variabel  independen terhadap  variabel  dependen  (Sig.  > 0,05)  maka  dinyatakan  tidak  terdapat masalah  heteroskedastisitas.  Hasil pengujian  Glejser,  diperoleh  ternyata tidak ada satupun variabel bebas yang berpengaruh signifikan.
Untuk  mendeteksi  ada  atau tidaknya  autokorelasi  akan  dilakukan pengujian  Durbin-Watson  (D W .test).
Bila  angka  D W berada  di  sekitar D U <D W <4-D U ,  berarti  tidak  terjadi autokorelasi  (Ghozali,  2006).  Hasil pengujian  diperoleh  nilai  D W =  1,926 sedangkan nilai D U = 1,767 (N = 60, k =  5).  Berdasarkan  kriteria  tersebut maka  1,767  <  1,926  <  4-1,767, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tidak terjadi autokorelasi.
Untuk  menguji  ada  tidaknya multikolinearitas, digunakan nilai toleransi  atau  VIF  (variance  inflation factor).  Jika  nilai  tolerance  lebih  dari 0,1  atau  nilai  VIF  kurang  dari  10 maka  hal  tersebut  menunjukkan  tidak terjadi multikolinearitas. Hasil perhitungan nilai tolerance menunjukkan tidak ada variabel independen yang memiliki nilai
tolerance  kurang  dari  0,10.  Hasil
perhitungan nilai VIF
juga
menunjukkan hal yang sama tidak ada satu variabel independen yang memiliki nilai VIF lebih dari 10. Nilai VIF  tertinggi  yaitu  sebesar  1,261. Sehingga  pada  model  regresi  tidak terjadi adanya gejala multikolonieritas antar variabel independen.
Secara  statistik  dapat  diukur dari koefisien determinasi, nilai
statistik F. (1)
Koefisien Determinasi (R 2 ) Diperoleh angka koefisien determinasi (Adjusted  R 2 )  sebesar  0,400.  Hal  ini berarti  bahwa  40%  variasi  yield  to maturity (YTM) dapat dijelaskan oleh variasi dari kelima variabel independen  yaitu  Rating,  SBI,  DER, Size dan Age. Sedangkan sisanya 60% dijelaskan  oleh  faktor  atau  variabel yang lain diluar model regresi.
(2) Pengujian Statistik F Berdasarkan  hasil  pengujian  F hitung diperoleh nilai F sebesar 9,007 dengan nilai  probabilitas  sebesar  0,000  yang signifikan  pada α =  0,05,  maka  dapat disimpulkan bahwa variabel independen secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel dependen (YTM). (3) Pengujian Statistik t
Dari  hasil  regresi  linear  berganda maka  persamaan  rating,  SBI,  DER,

## Size dan Age pada YTM adalah:
YTM  =  18,948  -  0,240R  +  0,369SBI + 0,186DER - 0,256Size + 0,476Age+ ε
Berdasarkan persamaan regresi linier  berganda  diatas,  nilai  konstanta sebesar  18,948    yang  berarti  bahwa jika  tidak  ada  variabel  independen yang  terdiri  dari  rating,  SBI,  DER, Size  dan  Age  maka  YTM  memiliki
nilai 18,948. Sedangkan hasil pengujian  hipotesis  secara  parsial diuraikan sebagai berikut: 1. Variabel independen rating mempunyai koefisien regresi negatif sebesar  -0,240 dan hasil uji t  sebesar  -2,142  dengan  tingkat signifikansi 0,037. Ini menunjukkan bahwa variabel rating  secara  statistik  signifikan
pada α =0,05, sehingga berdasarkan
hasil tersebut Hipotesis 1 diterima. 2. Variabel independen SBI mempunyai koefisien regresi positif sebesar 0,369 dan hasil uji t sebesar 3,641 dengan tingkat signifikansi 0,001. Ini menunjukkan  bahwa  variabel  SBI
secara  statistik  signifikan  pada
α =0,05, sehingga berdasarkan hasil tersebut Hipotesis 2 diterima. 3. Variabel independen DER mempunyai koefisien regresi positif sebesar 0,186 dan hasil uji t sebesar 1,720 dengan tingkat signifikansi 0,091. Ini menunjukkan  bahwa  variabel  DER secara  statistik  tidak  signifikan pada α =0,05, sehingga berdasarkan hasil tersebut Hipotesis 3 ditolak.
4. Variabel independen Size, mempunyai koefisien regresi negatif sebesar  -0,256 dan hasil uji t  sebesar  -2,340  dengan  tingkat signifikansi 0,023. Ini
menunjukkan  bahwa  variabel  Size secara  statistik  signifikan  pada
α =0,05, sehingga berdasarkan hasil tersebut Hipotesis 4 diterima.
5. Variabel independen Age mempunyai koefisien regresi positif sebesar 0,476 dan hasil uji t sebesar 4,479 dengan tingkat signifikansi 0,000. Ini
menunjukkan  bahwa  variabel  Age secara  statistik  signifikan  pada α =0,05, sehingga berdasarkan hasil tersebut Hipotesis 5 diterima.
Hasil  pengujian  Hipotesis  1 menyimpulkan bahwa setiap
pengurangan peringkat obligasi
sebesar  1  satuan  akan  menurunkan imbal  hasil  obligasi  sebesar  0,240. Secara  empiris,  hasil  penelitian  ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan  oleh  Crabtree  dan  Maher (2005),  Ibrahim  (2008).  Obligasi dengan  peringkat  rendah  merupakan obligasi  yang  lebih  berisiko.  Maka obligasi  dengan  peringkat  rendah harus  menyediakan  imbal  hasil  lebih tinggi  karena  untuk  mengkompensasi kemungkinan risiko yang besar. Dengan  demikian,  obligasi  yang memiliki  peringkat  yang  tinggi  akan memberikan risiko default yang relatif lebih  kecil  sehingga  berdampak  pada imbal  hasil  obligasi  yang  akan
mengalami
penurunan.
Hasil
penelitian ini sesuai dengan Jewel dan Livingston  (2000)  yang  menyatakan bahwa  peringkat  obligasi  dan  yield berbanding  terbalik,  jika  peringkat obligasi  meningkat  maka  yield  akan turun,  dan  sebaliknya  jika  peringkat obligasi  turun  maka  yield  akan meningkat.
Hasil  pengujian  Hipotesis  2 menyimpulkan bahwa setiap kenaikan tingkat  suku  bunga  SBI  sebesar  1 satuan  akan  menaikkan    imbal  hasil
obligasi sebesar 0,369. Secara empiris, hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ibrahim  (2008),    Surya  dan  Nasher (2011) yang hasilnya terdapat pengaruh  positif  dan  signifikan  antara tingkat  suku  bunga  terhadap  YTM obligasi  korporasi.  Semakin  tinggi tingkat  suku  bunga  SBI  maka  imbal hasil  yang  diisyaratkan  oleh  investor dari  suatu  investasi  akan  semakin meningkat.  Sehingga  dengan  semakin tingginya  tingkat  suku  bunga  SBI maka  perusahaan  penerbit  obligasi akan  menawarkan  imbal  hasil  yang besar  untuk  menarik  minat  investor agar  berinvestasi  atau  menanamkan dananya pada obligasi.
Hasil  pengujian  Hipotesis  3 menyimpulkan  bahwa  kenaikan  rasio leverage tidak mempengaruhi probabilitas  kenaikan  imbal  hasil obligasi,  yang  berarti  bahwa    rasio leverage  tidak  diperhitungkan  dalam menentukan  imbal  hasil  obligasi  jika dilihat  secara  parsial.  Hal  tersebut kemungkinan disebabkan karena investor  tidak  memperhatikan  risiko yang  ada  ketika  membeli  atau berinvestasi  pada  obligasi  karena mengganggap bahwa obligasi
merupakan  investasi  yang  berisiko rendah (Hartono, 2009: 170). Kemungkinan lainnya disebabkan
karena  peringkat  yang  diberikan kepada  obligasi  adalah  merupakan hasil  dari  penilaian  seluruh  kriteria sesuai  dengan  kriteria  metodologi pemeringkatan  Pefindo  untuk  sektor korporasi yang secara umum mencakup tiga risiko utama penilaian, yaitu  risiko  industri  (industry  risk), risiko bisnis (business risks) dan risiko finansial  (financial  risks).  Secara empiris,  hasil  penelitian  ini  konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan  oleh  Setyapurnama  (2005) yang  menunjukkan  hasil  bahwa  DER tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap yield obligasi.
Hasil  pengujian  Hipotesis  4 menyimpulkan bahwa setiap pengurangan ukuran perusahaan
sebesar  1  satuan  akan  menurunkan imbal  hasil  obligasi  sebesar  0,256. Secara  empiris,  hasil  penelitian  ini konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan  oleh  Bhojraj  dan  Sengupta (2003),  Khurana  dan  Raman  (2003), dan  Ibrahim  (2008)  yang  menyatakan bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  total asset  terhadap  yield  obligasi.  Dengan
demikian, apabila perusahaan memiliki total asset yang besar, maka perusahaan tersebut akan menawarkan imbal  hasil  obligasi  yang  rendah, karena  perusahaan  yang  berskala besar  atau  memiliki  total  asset  yang besar  memiliki  risiko  yang  kecil dibandingkan  perusahaan  kecil  yang memiliki  risiko  yang  besar,  selain  itu perusahaan  yang  besar  memiliki prospek  yang  baik  dalam  jangka waktu  yang  relatif  lama,  lebih  stabil dan  lebih  mampu  menghasilkan  laba dibanding  perusahaan  dengan  total asset yang kecil.
Hasil  pengujian  Hipotesis  5
menyimpulkan
bahwa setiap peningkatan  umur  obligasi  sebesar  1 satuan akan meningkatkan  imbal hasil obligasi sebesar 0,476. Secara empiris, hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sengupta (1998), Bhojraj dan Sengupta (2003), Khurana dan Raman (2003) yang menyatakan bahwa years to  maturity  berpengaruh  terhadap bond  yield.  Dengan  demikian,  apabila semakin pendek jangka waktu obligasi maka  akan  semakin  diminati  investor karena dianggap risikonya lebih kecil. Karena  dalam  jangka  waktu  yang
pendek  tersebut  kemungkinan  besar penerbit obligasi dapat mengembalikan  pokok  dan  bunga obligasi sesuai yang dijanjikan sebelumnya. Dengan semakin panjangnya umur obligasi maka risiko obligasi  juga  semakin  besar,  sehingga imbal  hasilyang  ditawarkan  investor- pun semakin besar.

## Penutup
Berdasarkan  hasil  pembahasan pada bab sebelumnya, maka disimpulkan  hal-hal  sebagai  berikut: (1)  Peringkat  obligasi  berpengaruh negatif dan signifikan pada imbal hasil obligasi;  (2)  Tingkat  suku  bunga Sertifikat Bank Indonesia berpengaruh positif dan signifikan pada imbal hasil obligasi;  (3)  Rasio  leverage  yang diukur berdasarkan DER tidak
berpengaruh pada imbal hasil obligasi; (4) Ukuran perusahaan (size)
berpengaruh  negatif  dan  signifikan pada  imbal  hasil  obligasi;  (5)  Umur obligasi (Age) berpengaruh positif dan signifikan pada imbal hasil obligasi.

## Daftar Rujukan
Andry,  W.  2005.  Analisis  Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi Prediksi  Peringkat  Obligasi.
Buletin  Ekonomi  Moneter  dan Perbankan. September.
Bank Indonesia.(2011). Sertifikat
Bank Indonesia. http://www.bi.go.id/ Bhojraj,  S.,  dan  Sengupta,  P.  2003. Effect of Corporate Governance  on  Bond  Ratings and  Yields:  The  Role  of Institutional Investors and Outside  Directors.  Journal  of Business 76: 455-475. Bradley, M., Chen, D., Dallas, G., dan Snyderwine, E. 2007.The Relation  between  Corporate Governance  and  Credit  Risk, Bond Yields and Firm Valuation.Working Paper. Crabtree, A. D., dan Maher, J. J. 2005. Earning  Predictability,  Bond Ratings and Bond Yields.Review  of  Quantitative Finance  And  Accounting.  Vol. 25, h. 233-253. Daniati,  N.,  dan  Suhairi.  2006. Pengaruh Kandungan Informasi  Komponen  Laporan Arus  Kas,  Laba  Kotor,  dan Size Perusahaan Terhadap Expected Return Saham (Survey  Pada  Industri  Textile Dan Automotive Yang Terdaftar  Di  BEJ).  Simposium Nasional  Akuntansi  IX.Padang 24-25 Agustus. Fahmi,  I.  2011.  Analisis  Laporan Keuangan. Edisi Pertama. Bandung: Alfabeta. Ghozali,  I.  2011.  Aplikasi  Analisis Multivariate  dengan  Program IBMSPSS19. Semarang: Universitas Diponegoro. Gumantri,  T.  A.  2007.  Bauran Pendanaan,  Prinsip  Keuangan dan Siklus Kehidupan Perusahaan.  Usahawan. N0.  2, TH. XXXVI, h. 41-48.
Hartono, J. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi Keenam. Yogyakarta: BPFE. Ibrahim,  H.  2008.  Pengaruh  Tingkat Suku Bunga, Peringkat Obligasi,  Ukuran  Perusahaan dan  DER  Terhadap  Yield  To Maturity  Obligasi  Korporasi Di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2004-2006 (tesis).  Semarang:  Universitas Diponegoro. download www.google.com Indra,  A.  Z.  2006.  Faktor-Faktor
Fundamental  Keuangan  Yang mempengaruhi  Resiko  Saham. Jurnal  Bisnis  &  Manajemen.
Vol. 2, No. 3, h. 239-256. Jewell,  J.,  dan  Livingston,  M.  2000. The  Impact  of  a  Third  Credit rating on thePricing of Bond.The  Journal  of  Fixed Income (Dec): 69-85. Khurana,  I.  K.,  dan  Raman,  K.  K. 2003. Are Fundamentals Priced in The Bond Market?,Contemporary Accounting  Research.  Vol.  20, No.3, h. 465-494. Krisnilasari, M. 2007. Analisis Pengaruh  LikuiditasObligasi, Coupondan JangkaWaktu Jatuh Tempo ObligasiTerhadap Perubahan Harga Obligasi di Bursa EfekSurabaya (tesis). Semarang: Universitas Diponegoro. Magreta dan Nurmayanti, P. 2009.Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat  Obligasi  Ditinjau dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi.Jurnal  Bisnis  dan
Akuntansi.  Vol.  11,  No.  3,
Desember, Hal. 143-154.
Mansur,  M.  2009.  Pengaruh  Tingkat Suku  Bunga  SBI  dan  Kurs Dolar  AS  Terhadap  Indeks
Harga Saham Gabungan Bursa Efek  Jakarta  PeriodeTahun 2000-2002.  Working  Paper  in Accounting and Finance Manurung, A.H., Silitonga, D., Tobing, W.R.L. 2008. Hubungan Rasio-rasio Keuangan dengan Rating Obligasi. Working Paper. Download www.google.com . Manurung, A.H., dan Tobing, W.R. L. 2010. Obligasi (Harga portofolio dan Perdagangannya).  Jakarta:  PT. Adler Manurung Press.
Myers,  S.  C.  1977.  Determininants  of Corporate  Borrowing.Journal of Financial Economics, No. 5,
147-175. Nainggolan,  P.,  dan  Hanum,  L.  2005. Prediksi  gagal  Bayar  Obligasi Tahun 1998-2004 dengan Analisis Diskriminan dan Rgresi  Logistik.  Jurnal  Bisnis dan Manajemen. Vol. 5 No. 1.
Hal 79-90.
Nurfauziah  dan  Setyarini,  A.F.  2004.
Analisis  Faktor-faktor  yang Mempengaruhi  Yield  Obligasi Perusahaan  (Studi  Kasus  Pada Industri Perbankan dan Industri Finansial). Jurnal Siasat  Bisnis,  Vol.  2,  No.  9, pp. 241-256,Desember. PT. Pefindo. 2012. http://new.pefindo.com Riyanto, B. 2011. Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Edisi  Keempat.  Yogyakarta: BPFE. Sari,  S.  R.  K.,  dan  Bandi.  2010. Praktik Manajemen Laba Terkait  Peringkat  Obligasi. Simposium Nasional Akuntansi
XIII.Purwokerto 13-15 Oktober. Schwert, G.W. 1977. Public Regulation ofNational SecuritiesExchange: ATest ofthe Capture Hyphotesis. TheBell journal of Economics. Setyapurnama,  R.  Y.  S.  2005. Pengaruh Corporate Governance dan Kualitas Audit  Terhadap  Peringkat  dan Yield  Obligasi.Tesis.  Program Ilmu Akuntansi. UGM. http://www.lib.ugm.ac.id Siegel,  J.  G.,  dan  Shim,  J.  K.  1999. Kamus Istilah Akuntansi (Terjemahan).  Jakarta:  Elex Media Komputindo. Subroto,  B.  2007.Regulasi  Akuntansi untuk  Mengurangi  Asimetri Informasi. Jurnal Aplikasi Manajemen.  Volume  5,  No.  3, Desember. Surya,  B.  A.,  Nasher,  T.  G.  2011. Analisis Pengaruh Tingkat Suku  Bunga  SBI,  Exchange Rate,  Ukuran  Perusahaan,Debt To  Equity  Ratio  Dan  Bond TerhadapYield Obligasi Korporasi Di Indonesia. Jurnal Manajemen Teknologi. Vol. 10 No. 2.
Thompson,  G.  R.,dan  Vaz,  P.  1990. Dual  Bond  Ratings:  A  test  of The  Certification  Function  of rating Agencies. The Financial
Review. Vol. 25, No. 3, h. 457- 471. Wardhana,  A.,  dan  Atahau,  A.  D.  R. 2009. Penggunaan Partial Duration Dalam Imunisasi Portofolio  Obligasi  Korporasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan.  Vol.13  No.  1, Januari. Hal 88-96.
Wolk,  H.  I.,  Tearney,  M.  G.,  Dodd,J.
L.  2001.  Accounting  Theory.A
Conceptual  and  Institutional
Approach.South-
WesternCollege Publishing, 5th Edition. Yasa,  G.  W.  2010.  Pemeringkatan Obligasi Perdana Sebagai Pemicu Manajemen Laba: Bukti  Empiris  Dari  Pasar Modal  Indonesia.  Simposium Nasional Akuntansi XIII.Purwokerto 13-15 Oktober. Ziebart,  D.  A.,  Reiter,  S.  A.  1992. Bond  Ratings,  Bond  Yields and Financial Information.Contemporary Accounting  Research.  Vol.  9, No. 1, h. 252-282.