## KEBIJAKAN DIVIDEN DAN NILAI PERUSAHAAN
(STUDI KASUS DI INDONESIA)
Istiono
Rudy Santoso Universitas 17 Agustus 1945 Surabaya Email: istionomba@untag-sby.ac.id,  rudysantoso@untag-sby.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  model  kebijakan  dividen  yang  banyak diterapkan  di  Indonesia  dan  menganalisis  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai perusahaan.    Penelitian  ini  juga  berarti  menguji  teori  ketidakrelevanan  dividen  dan  teori preferensi  dividen.  Dengan  menggunakan  teknik  pengambilan  sampel  berdasarkan pertimbangan tertentu ( judgment sampling ) diperoleh 43 perusahaan yang layak dijadikan sampel.  Statistik t digunakan  untuk  uji  signifikansi  atas  nilai  koefisien  regresi.  Penelitian ini  menemukan  bahwa  model kebijakan yang banyak digunakan adalah kebijakan dividen residual. Kebijakan dividen dapat berpengaruh signifikan atau tidak berpengaruh terhadap nilai  perusahaan.  Hubungan  antara  kebijakan  dividen  dengan  nilai  perusahaan  dapat positif  atau negative.
Kata Kunci: Kebijakan Dividen,  Nilai  Perusahaan, DPR, dan PER.

## PENDAHULUAN
Latar Belakang Investasi merupakan penanaman modal  pada  hari  ini  dalam  suatu  aset yang  diharapkan  menghasilkan  balikan ( return )  di  masa  depan.  Investasi merupakan  pengeluaran  modal  untuk membeli  suatu aset. Aset tersebut dapat berupa  aset  phisik  yang  berwujud  atau aset  keuangan  yang  tak  berwujud. Contoh  aset  berwujud  adalah  pabrik, mesin,  kendaraan,  dan  sebagainya. Sedangkan,  aset  keuangan dapat berupa deposito  di  pasar  uang  dan  saham  di pasar modal. Investasi pada saham biasa memberikan  balikan  berupa  dividen dan/atau keuntungan modal.
Dividen  merupakan  pembagian keuntungan  yang  diperoleh  dari  hasil operasional  perusahaan  kepada  para pemegang  saham  (pemilik  perusahaan).
Dividen harus diambilkan dari keuntungan perusahaan (Undang- undang  nomor  40  tahun  2007  tentang Perseroan Terbatas). Sehingga, perusahaan  yang  menderita  kerugian atau  mempunyai  saldo  laba  ditahan negatif  tidak  diperkenan  untuk  membagi dividen  kepada para pemegang saham.
Dividen  merupakan  bagian  dari pendapat  para  invevestor  atas  sejumlah
saham  yang  dimilikinya.  Nilai  dividen yang  dibagikan  kepada  para  pemegang saham  diputuskan  pada  Rapat  Umum Para Pemegang Saham (RUPS). Hal ini merupakan  kebijakan  dividen  sebuah perusahaan.
Dividen  merupakan  salah  satu factor  pertimbangan  para  investor untuk membeli  atau  tidak  suatu  saham  yang diperdagangkan.  Kekuatan  penawaran dan  permintaan  atas  suatu  saham menentukan  harga  saham  tersebut  atau nilai  suatu  perusahaan.  Sehingga,  ada kemungkinan  hubungan  antar  kebijakan dividen  dengan nilai  suatu perusahaan.
Merton Miller dan Franco Modigliani  (1961)  mengatakan  bahwa nilai  perusahaan  tidak  dipengaruhi  oleh bagaimana  pendapatan  dibagi  antara dividen  dan  laba  ditahan.  Pendapat  ini dikenal  dengan  teori  ketidakrelevanan dividen.  Teori  ini  menunjukkan  bahwa kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh terhadap nilai  perusahaan.
Sedangkan,  Myron  J.  Gordon
(1963) dan John Lintner (1962)
berpendapat  bahwa  para  investor  lebih senang  menerima  dividen  daridapa keuntungan  modal.  Pendapat  ini  dikenal dengan  teori  preferensi  dividen  atau teori  burung  di  tangan.  Teori  ini
berpendapat bahwa para investor menyukai  pembagian  dividen,  sehingga kebijakan  dividen  mempengaruhi  nilai perusahaan. Kedua teori itu saling bertentangan.  Satu  pihak  berpendapat bahwa kebijakan dividen tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan, sebaliknya pihak lain berpendapat bahwa  kebijakan  dividen  mempunyai pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan. Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji kedua teori tersebut.
Rumusan Masalah
Berdasarkan  pada  uraian  dalam latar  belakang  diatas,  rumusan  masalah yang  diajukan  dalam  penelitian  ini adalah: 1. Bagaimana model kebijakan dividen yang diterapkan di Indonesia? 2. Apakah kebijakan dividen berpengaruh  signifikan  terhadap nilai  perusahaan di Indonesia? Tujuan Penelitian Adapun tujuan yang ingin dicapai pada penelitian  ini  adalah: 1. Untuk mengidentifikasi model
kebijakan  dividen  yang  diterapkan di Indonesia. 2. Untuk membuktikan pengaruh kebijakan  dividen  terhadap  nilai perusahaan di Indonesia.

## TINJAUAN PUSTAKA
Nilai  Perusahaan
Nilai  suatu  perusahaan  adalah harga  sebuah  perusahaan  pada  suatu waktu  tertentu. Nilai sebuah perusahaan ditentukan  oleh  kinerja  perusahaan tersebut  selama  satu  kurun  waktu tertentu dan prospek perusahaan di masa depan.  Nilai  sebuah  perusahaan  dapat berubah  dari  satu  waktu  ke waktu yang lain. Apabila kinerja perusahaan berubah, nilai perusahaan dapat berubah. Prospek  masa  depan  perusahaan  yang berbeda  memberikan  nilai  perusahaan yang berbeda pula.
Nilai  perusahaan  sering  dilihat dari  perspektif  para  investor.  Para
investor  atau  pemegang  saham  adalah para  pelaku  di  pasar  modal,  yang memperdagangkan saham biasa perusahaan di pasar sekunder. Kekuatan tarik  menarik  antara sisi penawaran dan permintaan  saham  oleh  para  investor menentukan  harga  keseimbangan  suatu saham.
Sehingga, nilai sebuah perusahaan  dapat  melihat  harga  pasar dari saham biasa yang beredar. Selain menggunakan harga pasar  dari saham biasa, nilai perusahaan juga dapat diukur dengan membandingkan  harga  pasar  dengan akun  lain.  Ada  2  rasio  yang  dapat digunakan untuk mengukur nilai perusahaan  (Brigham  dan  Houston,
2016)  (Ross,  dkk,  2016),  yaitu  rasio harga terhadap laba per saham dan rasio harga  terhadap  nilai  buku  persaham. Rasio  harga  terhadap  laba  per  saham ( price/earning ratio = PER ) adalah rasio yang  menunjukkan  perbandingan  antara harga  pasar  dengan  laba  per  saham.
Rasio ini menunjukkan kelipatan penghargaan para investor terhadap laba yang dihasilkan oleh sebuah perusahaan. Rumus  dari  rasio  harga  terhadap  laba per saham dirumuskan sebagai berikut:
saham per Laba saham per Harga  PER
Rasio  harga  terhadap  nilai  buku ( market/book  value  ratio = MBR ) merupakan  perbandingan  antara  nilai buku  ekuitas  saham  biasa  dengan harga pasar  dari  sebuah  saham.  Nilai  ini menunjukkan  kelipatan  penilaian  para investor  terhadap  nilai  buku  ekuitas saham  biasa.  Rumus  dari  rasio  ini adalah:
saham per buku Nilai saham per pasar Harga  MBR
Dividen Operasional  sebuah  perusahaan diharapkan  menghasilkan  laba.  Laba merupakan selisih positif hasil pengurangan total pendapatan perusahaan  dengan  seluruh  pengeluaran perusahaan selama satu periode akuntansi.  Setelah  perusahaan  tersebut
membayar  beban  pajak  penghasilan, laba  yang  diperoleh  sebuah  perusahaan merupakan  laba  bersih.  Laba  bersih setelah  pajak  ini  merupakan  hak  para pemegang  saham  perusahaan  tersebut (Husnan,  2016:  381).  Oleh  karena  itu, laba  ini  dapat  dibagikan  kepada  para pemegang saham sebagai dividen. Dividen adalah pembagian keuntungan (bersih) kepada para pemegang saham. Dividen harus diambilkan  dari  laba  bersih  tahun berjalan  atau  saldo laba ditahan. Sebuah perusahaan  yang  tidak  mempunyai  laba bersih  setelah  pajak  atau  saldo  laba ditahan  tidak  diperbolehkan  membagi dividen  kepada  para  pemegang  saham. Pembagian  dividen  dapat berupa dividen kas atau dividen saham.
Dividen  kas  adalah  pembagian dividen  kepada  para  pemegang  saham dalam  bentuk  uang  tunai.  Pembagian dividen  ini  akan  mengurangi  saldo  laba ditahan  sebesar  jumlah dividen kas yang dibayarkan.  Sedangkan  dividen  saham adalah  pembagian  dividen  dalam  bentuk pemberian  saham  baru  kepada  para pemegang  saham  sebagai  pengganti uang  tunai.  Pembagian  dividen  saham ini  tidak  akan  mengurangi  saldo  laba ditahan,  namun  ia  meningkatkan  jumlah saham  yang  beredar  dari  sebuah perusahaan.
Nilai  dividen  yang  dibagikan kepada  para  pemegang  saham  dapat diukur  dengan  unit  uang  atas  nilai deviden yang  dibagikan.  Nilai  ini merupakan  nilai  riil  atau  nilai  absolut dari  jumlah  kas yang dibayarkan kepada para  pemegang  saham  per  lembar saham.  Selain  itu,  nilai  dividen  juga dapat diukur dengan nilai rasio pembayaran  dividen  ( dividend  payout ratio = DPR )  yang  dihitung  dengan rumus:
saham per bersih Laba saham per Dividen  DPR Model Kebijakan Dividen Kebijakan dividen adalah keputusan besaran dividen yang
dibayarkan  kepada  para  pemegang
saham.  Keputusan  ini  diambil  dalam rapat  umum  pemegang  saham  (RUPS) yang  dilakukan  paling  sedikit  sekali dalam  satu  tahun.  Keputusan  ini diambil dengan  mempertimbangkan  berbagai faktor yang  dibahas  dalam  rapat tersebut.
Ada  beberapa  model  kebijakan dividen  yang  dapat  diterapkan  dalam sebuah perusahaan. Brigham dan Houston  (2016)  menyatakan  bahwa ada dua  model  kebijakan  dividen,  yaitu model dividen residual ( residual dividend  model )  dan  dividen  reguler rendah plus ekstra ( low-regular- dividend-plus-extras ). Model  dividen  residual  adalah model  pembagian  dividen  dari  sisa  laba bersih setelah dikurangi untuk membiayai  investasi.  Apabila  sebuah perusahaan mendapatkan laba, penggunaan  laba  ini  diutamakan  untuk membiayai investasi yang
menguntungkan  dan  apabila  ada  sisa dari laba tersebut akan dibagikan kepada para  pemegang  saham  sebagai  dividen. Sehingga  model  kebijakan  dividen  ini menghasilkan  nilai  dividen  yang  tidak sama  dari  satu  tahun  dengan tahun lain. Besaran  dividen  tergantung  dari  nilai laba  yang  diperoleh dan kebutuhan dana untuk investasi.
Model pembagian dividen reguler  rendah  plus  ekstra  adalah model pembagian  dividen  yang  menetapkan nilai dividen reguler rendah dan ditambah  ekstra.  Nilai  dividen  reguler ini  ditetapkan  dalam  unit  uang  yang tetap  namun  kecil.  Dividen  ini  memberi kepastian atas pembagian dividen minimal.  Sehingga,  para  investor  dapat berharap akan selalu memperoleh dividen  minimal  yang  tetap setiap tahun. Sedangkan,  dividen  ekstra  merupakan dividen  tambahan  yang  perhitungannya dapat mengikuti  model dividen  residual.
Teori Kebijakan Deviden
Terdapat  beberapa  teori  yang terkait  dengan  kebijakan  dividen.  Suad Husnan  (2016:  383)  menyatakan  ada tiga  pendapat  kebijakan  deviden,  yaitu (a) pembagian dividen sebesar-besarnya,
(b)  kebijakan  dividen  adalah  tidak relevan,  dan  (c)  pembagian  dividen sekecil  mungkin.  Brigham  dan  Houston (2016)  mengutip  dalam  bukunya  dua teori  tentang  kebijakan  dividen,  yaitu teori  dividen  tidak  relevan  dan  teori bird-in-the-hand fallacy . Kerangka Konseptual Kerangka konseptual yang menunjukkan  hubungan  antar  variabel dalam penelitian ini digambarkan sebagai berikut: Gambar 1:  Kerangka Konseptual Penelitian Hipotesis Penelitian Hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian  ini  adalah: 1. Ada  beberapa  model  kebijakan dividen yang diterapkan oleh berbagai  perusahaan  terbuka  di Indonesia. 2. Kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai  perusahaan METODE PENELITIAN Desain Penelitian Penelitian ini merupakan penelitian kausalitas, yaitu untuk menganalisis  pengaruh  variable  bebas terhadap  variable  terikat.  Kebijakan dividen  merupakan  variable  bebas  dan nilai  perusahaan  merupakan  variable terikat.
Lokasi dan Waktu Penelitian Penelitian ini dilakukan di Indonesia,  yaitu  di  pasar  saham  atau Bursa  Efek  Indonesia  (IDX).  Semua data diambil dari perusahaan-perusahaan yang terdaftar di pasar saham ini. Waktu pengamatan  data  adalah  selama  lima tahun,  yaitu  mulai  tahun  2013  hingga 2017.
Jenis dan Sumber Data Data  yang  digunakan  dalam analisis  adalah  data  dengan  skala pengukuran  rasio.  Semua  data  diambil dari  sumber  data  sekunder,  yaitu dikumpulkan  dari  laman  Bursa  Efek Indonesia.
Populasi dan Sampel Penelitian Populasi  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2017, yaitu  sebanyak  625  perusahaan.  Teknik pengambilan  sampel  yang  digunakan adalah  pengambilan  sampel berdasarkan pertimbangan tertentu ( judgment sampling ).  Hasil  teknik  pengambilan sampel ini  ditampilkan  dalam Tabel 1. Tabel 1 Hasil Teknik Pengambilan Sampel No. Keterangan Jumlah 1. Perusahaan terdaftar di BEI tahun 2013 – 2017 472 2. Perusahaan membagikan dividen  tahun 2013 – 2017 60 3. Perusahaan tidak pernah menderita rugi 56 4. Perusahaan tidak melakukan aksi korporasi 43 Sumber: Hasil Pendataan Analisis  regresi atau pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan didasarkan pada 43 perusahaan tersebut. Teknik Pengumpulan  Data Teknik  pengumpulan  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Kebijakan Dividen Nilai Perusahaan
studi dokumen, yaitu dengan mengumpulkan  atau  mengunduh  laporan kinerja  keuangan  perusahaan  terbuka yang  dipublikasikan  oleh  Bursa  Efek
Indonesia.
Definisi  Variabel dan Operasional Nilai  suatu  perusahaan  adalah harga  sebuah  perusahaan  pada  suatu waktu  tertentu.  Harga  saham  yang digunakan  adalah  harga  penutupan, yaitu  harga  pasar  suatu  saham  yang ditetapkan  oleh  Bursa  Efek  pada  saat bursa  tersebut  ditutup.  Nilai  perusahaan diukur  dengan price-earning  ratio
( PER ),  yang  merupakan  perbandingan harga  pasar  per  saham  dengan laba per saham. Kebijakan dividen adalah keputusan besaran dividen yang dibayarkan  kepada  para  pemegang saham.  Kebijakan  ini  diputuskan  pada saat  RUPS. Kebijakan dividen ini diukur dengan dividend  payout  ratio ( DPR ), yang  merupakan  perbandingan  antara nilai  dividen  per  saham  dengan  laba bersih per saham.
Proses Pengolahan Data Proses  pengolahan  data  dalam penelitian  ini  adalah:  (1)  Pengumpulan data yang berasal dari laporan keuangan semua  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia; (2) Pengelompokan perusahaan berdasarkan teknik pengambilan sampel; (3) Pengelompokan  perusahaan-perusahaan berdasarkan  pembagian  dividen  selama lima  tahun  pengamatan;  (4)  Analisis deskriptif  atas  data yang terkumpul; dan (5)  Analisis  inferensi  atas  data  yang terkumpul.
Analisis  Data Penelitian ini menggunakan metode  analisis  data  kuantitatif,  yaitu pengolahan data melalui metode statistik.  Metode  analisis  data kuantitatif yang digunakan adalah analisis
deskriptif  dan analisis kausalitas.
Teknik Pengujian  Hipotesis
Teknik  pengujian  hipotesis  yang digunakan  adalah  statistik  uji  t.  Uji
hipotesis  ini  digunakan  untuk  menilai signifikansi  dari  nilai  koefisien  regresi atas  kebijakan  dividen  terhadap  nilai perusahaan dalam persamaan regresinya. Adapaun  model  persamaan  regresi dalam analisis ini  adalah:
PER i = a + b i DPR i + e i dimana, PER i adalah  nilai  rasio  harga laba  untuk  saham  i  yang  menunjukkan nilai perusahaan; a adalah nilai konstanta  dari  persamaan  regresi; b i adalah  nilai  koefisien  regresi; DPR i adalah  nilai  rasio  pembayaran  dividen saham i yang  menunjukkan  kebijakan dividen;  dan e i adalah kesalahan standar estimasi.
HASIL PENELITIAN DAN

## PEMBAHASAN
Deskripsi Hasil Penelitian Tabel  1  menunjukkan  bahwa ada 412 perusahaan yang tidak membagikan  dividen setiap tahun  secara terus menerus selama 5 tahun. Tentu ada alasan  yang  mendorong  kebijakan  ini.
Analisis  dalam  penelitian  ini  didasarkan pada  43  perusahaan  terbuka  yang terpilih  berdasarkan  teknik  pengambilan yang digunakan. Kebijakan dividen, yang
ditunjukkan  oleh  nilai  DPR,  diantara  43 perusahaan  tersebut  selama  5  tahun sangat  beragam.  Nilai  DPR  terkecil adalah  0,0017  kali  atau  0,17  persen.  Ini menunjukkan  bahwa  nilai  dividen  kas yang  dibagikan  kepada  para  pemegang saham adalah hanya sebesar 0,17 persen dari laba bersih yang diperoleh pada satu tahun  tertentu.  Sedangkan,  nilai  DPR tertinggi  adalah  754,1153  kali  atau 75.411,53  persen.  Nilai  ini  menunjukkan bahwa ada sebuah perusahaan membagikan dividen kas sebesar 754,1153  kali  dari  laba  bersih  yang diperoleh  pada satu tahun tertentu. Nilai perusahaan, yang ditunjukkan  oleh  nilai  PER,  dari  43 perusahaan  selama  5  tahun  juga  sangat variatif.  Nilai  PER  paling  rendah adalah 1,70  kali.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa harga  pasar  saham  dari  perusahaan  itu adalah  1,7  kali  dari  laba  bersih  per saham  pada  satu  tahun  tertentu.  Hal  ini
menunjukkan  bahwa  perhargaan  para investor  terhadap saham tersebut adalah relative  kecil.  Nilai  PER  paling  tinggi adalah  299,33  kali,  yang  berarti  harga pasar per lembar saham dari perusahaan ini  adalah  299,33  kali  dari  laba  bersih per  saham  yang  diperoleh  pada  satu tahun  tertentu.  Hal  ini  merupakan  suatu penghargaan  yang  sangat  besar  atas saham tersebut oleh para investor.
Analisis  Normalitas
Analisis  normalitas  dilakukan untuk  mengetahui  bentuk  distribusi  dari data  yang  terkumpul,  apakah  data berdistribusi normal atau tidak berdistribusi  normal.  Idealnya,  semua data  adalah  berdistribusi  normal  untuk uji hipotesis.  Uji  normalitas  yang digunakan adalah statistik uji Kolmogorov-Smirnov.  Data  dinyatakan berdistribusi normal apabila menghasilkan  nilai  Sig.  atau  nilai-p lebih  besar  dari  5  persen  (tingkat signifikansi  atau  α  yang  digunakan adalah 5 persen).
Analisis  normalitas  untuk  data DPR  menunjukkan  bahwa  ada  30 perusahaan  berdistribusi  normal  dan  13 perusahaan  tidak  berdistribusi  normal. Sedangkan  untuk  data  PER,  ada  34 perusahaan  berdistribusi  normal  dan  9 perusahaan  tidak  berdistribusi  normal.
Hal ini menunjukkan  bahwa  ada beberapa perbedaan diantara perusahaan-perusahaan tersebut. Kebijakan Dividen Kebijakan  dividen  merupakan keputusan dalam membagikan keuntungan  kepada  para  pemegang saham  biasa.  Kebijakan  ini  berkaitan dengan  nilai  dividen  yang  dibagikan dengan  memperhatikan  berbagai  factor yang  menjadi  pertimbangan.  Sehingga kebijakan  dividen  antar  perusahaan dapat berbeda.
Tidak  ada  satupun  perusahaan dari  43  perusahaan  tersebut  yang menetapkan  kebijakan  dividen  tetap dalam  nilai  unit  uang  (rupiah)  selama  5 tahun  pengamatan.  Hanya  ada  satu perusahaan  yang  membagikan  deviden
tetap  dalam  rupiah  selama  4  tahun secara  berturut-turut.  Terdapat  satu perusahaan  yang  memberikan  deviden rupiah  meningkat  dari  satu  tahun  ke tahun  berikutnya  selama  5  tahun pengamatan.  Sedangkan  perusahaan- perusahaan  lainnya  membagikan  dividen rupiah secara fluktuatif.
Selain  itu,  kebijakan  dividen dapat  dalam  bentuk  relative  atau  dalam bentuk  prosentase.  Nilai  ini  merupakan perbandingan  antara  nilai  dividen  yang dibagikan  dengan  laba  bersih  atau dikenal dengan rasio pembayaran dividen  atau  dividend  payout  ratio (DPR). Diantara 43 perusahaan tersebut hanya  ada  satu  perusahaan  yang  selalu memberikan  dividen  sebesar  25  persen dari  laba  bersih  setiap  tahun  selama  5 tahun pengamatan. Sedangkan perusahaan-perusahaan lain menghasilkan  DPR yang fluktuatif. Terdapat 15 data yang menunjukkan pembagian dividen sebesar  100  persen  atau  lebih,  dan sisanya  menunjukkan DPR dibawah 100 persen  dari  laba  bersih  yang  diperoleh. Pembagian  dividen  (DPR)  dibawah  100 persen ini menunjukkan bahwa perusahaan  membutuhkan  dana  yang berasal  dari  ekuitas  internal  untuk membiayai  investasinya.  Sumber  dana ini merupakan laba bersih yang diperoleh  dari  operasional  perusahaan. Manajemen  perusahaan  menetapkan nilai  kebutuhan  dana  investasi  yang diambilkan  dari  laba  dan  sisa  laba tersebut dibagikan kepada para pemegang saham sebagai dividen kas. Dari uraian  tersebut  dapat disimpulkan  bahwa  model  kebijakan dividen  di Indonesia adalah: 1. Kebijakan dividen meningkat (setiap  tahun)  dalam  unit  uang. Hanya ada satu perusahaan ditemukan  dalam penelitian  ini.
2. Kebijakan  dividen tetap dalam rasio (prosentase)  pembayaran.  Hanya ada  satu  perusahaan  ditemukan dalam penelitian  ini.
3. Kebijakan  dividen  residual.  Hampir semua perusahaan terindikasi menetapkan kebijakan ini.
Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap Nilai  Perusahaan Pengaruh kebijakan dividen terhadap  nilai  perusahaan  diuji  dengan statistik t. Kebijakan dividen merupakan  variable  bebas  dan  nilai perusahaan  merupakan  variable terikat.
Hubungan  pengaruh  kedua  variable  ini dianalisis  dengan  menentukan  model persamaan  regresi  linier  sederhana, karena  hanya  ada  dua  variable  saja.
Pada  persamaan  regresi  ini,  nilai koefisien  regresi  dari  kebijakan  dividen diuji dengan statistik t untuk mengetahui tingkat signifikansi koefisien  ini  dalam  mempengaruhi besaran nilai perusahaan. Nilai koefisien  regresi  dikatakan  signifikan apabila  mempunyai  nilai  Sig.  atau  nilai- p  lebih  k ecil  dari 5 persen (nilai α yang dipilih  adalah 5 persen).
Persamaan  regresi  linier  dibuat untuk  masing-masing  perusahaan  yang terpilih  sebagai  sampel.  Data  yang dianalisis  merupakan  data  runtut  waktu selama 5 tahun pengamatan. Penentuan model  persamaan  regresi  untuk  43
perusahaan tersebut menggunakan perangkat  lunak  SPSS.  Ringkasan hasil uji  t  atas  koefisien  regresi  untuk  43
perusahaan adalah sebagai berikut:
1. Ada 7 perusahaan yang mempunyai nilai  koefisien  regresi  signifikan. Ini  berarti  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh  signikan  terhadap  nilai perusahaan.
2. Ada  35  perusahaan  dengan  nilai koefisien  regresi  tidak  signifikan. Hal  ini  berarti  kebijakan  dividen tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan. 3. Ada  1  perusahaan  tidak  dapat ditentukan nilai koefisien regresinya,  karena  perusahaan  ini menerapkan kebijakan dividen rasio  pembayaran  tetap.  Kasus  ini juga berarti bahwa kebijakan dividen  tidak  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan. Diantara  7  perusahaan  dengan nilai koefisien regresi signifikan,
terdapat  2  perusahaan  mempunyai koefisien  regresi  bertanda  positif  dan  5 perusahaan mempunyai koefisien regresi  bertanda  negative.  Koefisien regresi  positif  berarti  hubungan  kedua variable tersebut adalah searah. Apabila rasio pembayaran dividen (DPR)
dinaikkan,  maka  nilai  perusahaan  akan naik.  Sebaliknya,  jika rasio pembayaran dividen  diturunkan,  nilai  perusahaan juga ikut turun. Koefisien regresi negative berarti  hubungan  kedua  variable adalah berbalikan.  Apabila  rasio  pembayaran dividen ditingkat, nilai  perusahaan justru akan  turun.  Apabila  rasio pembayaran  dividen  diturunkan,  maka nilai  perusahaan akan naik.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan  dari  bahasan  diatas adalah:
1. Hanya ada sebagian kecil
perusahaan  terbuka  di  Indonesia yang  membagikan  dividen  secara rutin  setiap  tahun  selama  5  tahun pengamatan,  yaitu  dari  tahun  2013 hingga  tahun 2017.
2. Sebagian  besar  perusahaan terbuka menetapkan model  pembayaran
(pembagian) dividen  residual. 3. Kebijakan  dividen  yang  ditetapkan perusahaan terbuka dapat berpengaruh  signifikan  atau  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. 4. Kebijakan dividen dapat berpengaruh  positif  atau  negative terhadap nilai  perusahaan.
5. Penelitian  ini  mendukung  dua  teori yang bertentangan,  yaitu  teori ketidakrelevanan dividen yang
diajukan  oleh  Merton  H. Miller dan Franco  Modigliani  dan  teori  bird- in-the-hand  yang  diajukan  oleh Myron J. Gordon dan John Lintner.
Saran  yang  dapat  diberikan untuk peneliti  lain: 1. Periode (tahun) pengamatan diperpanjang,  lebih  dari 5 tahun. 2. Kebijakan dividen diputuskan dengan  memperhitungkan  banyak
factor,  sehingga  perlu  meneliti berbagai  factor  yang  menentukan kebijakan  dividen.
3. Nilai perusahaan tidak hanya
dipengaruhi  oleh  kebijakan  dividen, sehingga  perlu  meneliti  berbagai factor  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham,  Eugene  F.  And  Joel  F. Houston.  2016. Fundamentals of Financial Management . 14 th
Edition.  Cengage  Learning  Asia Pte Ltd. Singapore. Bursa  Efek  Indonesia,  2019, Indonesia
Stock Exchange Gordon,  Myron  J.  1963. Optimal Investment and Financing Policy . Journal of Finance. Husnan, Suad. 2016. Manajemen Keuangan, Teori dan Penerapan .  Buku  1,  Edisi  4. BPFE. Yogyakarta. Lintner, John. 1962. Dividends, Earnings, Leverage,  Stock Prices,  and  the  Supply  of Capital to Corporations . Review  of  Economics  and Statistics. Miller, Merton H. and Franco Modigliani. 1961. Dividen Policy, Growth, and the Valuation of Shares . Journal of Business. Ross, Stephen A.;  Randolph  W. Westerfiel;  Jeffrey  Jaffe;  and
Bradford  D.  Jordan.  2016. Corporate  Finance. Eleventh Edition. Irwin McGraw-Hill. USA. Undang-Undang Republik Indonesia Nomor  40  Tahun  2007  tentang Perseroan Terbatas.