Pengaruhkinerja Keuangan Perusahaan Terhadap Pembentukan Initial Return (Studi pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2011-2015)

## Ernando Kurnia Putra
Program Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Malang
Email: edoernando@gmail.com

## Yuli Soesetio Trisetia Wijijayanti
Dosen Program Studi Manajemen, Universitas Negeri Malang Email: yulisoesetio@yahoo.com Email: trisetia.w@yahoo.com
Abstract: The purpose of this research aims toexamine of prospectus information on initial return of the  sample  companies.  The  population  of  this  research  is  a  underpricing  IPO  company  in 2011- August  2015 as  many  as 88 companies.  Taken  a  sample  of 70 companies  on  the  model 1 and 73 companies in model 2 with a purposive sampling techniques. The variables of research in model 1 is Return On Equity (ROE) on the initial return whereas in model 2 is the Debt to Equity Ratio (DER) on  the  initial  return.  The  research  usesimple  regression  analysis.Suprising  results  obtained  of  this research that there is no effect between variables in both model established.
Keyword: Initial  public  offering,  Initial  Return,  Return  On  Equity (ROE), Debt  to  Equity  Ratio (DER)
Pada  umumnya  tujuan  perusahaan adalah mengembangkan perusahaan. Untuk mencapai  tujuan  tersebut  (khu-susnya dalam melakukan pengembangan perusahaan), perusahaan sangat tergan-tung pada  modal  yang  dimilikinya.  Perusahaan memiliki  berbagai  alternatif  pendanaan, baik dari dalam perusahaan (modal internal) maupun luar perusahaan (modal eksternal). Dengan  semakin  luasnya  skala  bisnis perusahaan meng-akibatkan sumber pembiayaan  internal  sering  kali  tidak mencukupi,  sehingga  diperlukan  alternatif pendanaan  dari  luar  perusahaan  yang melalui  mekanisme  penyertaan  yang umumnya  dilakukan  menjual  saham perusahaan  kepada  publik  atau  sering dikenal dengan go public di pasar modal .
Ketika  perusahaan  memilih  untuk menggunakan  alternatif  pendanaan  melalui penerbitan  saham,  maka  tahap  pertama yang  harus  dilalui  adalah  menawarkan saham  pertama  kali  kepada  masyarakat umum  melalui  pasar  perdana.  Peristiwa ini sering  disebut  dengan  penawaran  saham perdana  atau Initial  Public  Offering (IPO). Harga  saham  yang  akan  dijual  perusahaan pada  pasar  perdana  ditentukan  oleh kesepakatan  antara  emiten  (perusahaan penerbit)  dengan underwriter (penjamin emisi),  sedangkan  harga  saham yang  dijual pada  pasar  sekunder  ditentukan  oleh mekanisme  pasar,  yaitu  permintaan  dan penawaran.  Penentuan  harga  saham  yang akan ditawarkan pada saat IPO merupakan faktor  penting,  baik  bagi  emiten  maupun underwriter karena berkaitan dengan jumlah
dana yang akan diperoleh emiten dan risiko yang akan ditanggung oleh underwriter .Jumlah  dana  yang  diterima emiten  adalah  perkalian  antara  jumlah saham  yang  ditawarkan  dengan  harga  per saham,  sehingga  semakin  tinggi  harga  per saham  maka  dana  yang  diterima  akan semakin  besar.  Hal  ini  mengakibatkan emiten seringkali menentukan harga saham yang  dijual  pada  pasar  perdana  dengan membuka  pena-waran  harga  yang  tinggi, karena  meng-inginkan  pemasukan  dana semaksimal mungkin. Sedangkan underwriter sebagai penjamin emisi berusaha untuk  memi-nimalkan  risiko  agar  tidak mengalami kerugian akibat tidak terjualnya saham-saham  yang  ditawarkan,  terutama dalam  tipe  penjaminan full  commitment karena  dalam  tipe  penjaminan  ini  pihak underwriter akan membeli saham yang tidak laku  terjual  (Ang,  1997  dalam  Kristiantari 2013).
Fenomena  yang  sering  terjadi  saat perusahaan melakukan IPO adalah munculnya perbedaan harga saham di pasar perdana  dan  pasar  sekunder.  Ada  dua kemungkinan  yang  terjadi  terhadap  harga saham  setelah  penawaran.Apabila  harga saham  pada  pasar  perdana  (IPO)  lebih rendah  dibandingkan  dengan  harga  saham pada  pasar  sekunder  pada  hari  pertama, maka  akan  terjadi  fenomena  harga  rendah di  penawaran  perdana,  yang  disebut underpricing .  Sebaliknya,  apabila  harga  saat IPO lebih tinggi dibandingkan dengan harga saham  pada  pasar  sekunder  pada  hari pertama,  maka  fenomena  ini  disebut overpricing (Hanafi, 2009:88). Selama periode tahun  2011-2015  terdapat  111  perusahaan yang  melakukan  IPO,  dari  111  perusahaan tersebut  terdapat  88  perusahaan  yang mengalami underpricing.
Sebelum melakukan investasi, investor  hendaknya  mempertimbangkan faktor  yang  paling  penting  dan  mudah untuk  dianalisis  yaitu  rasio  profitabilitas dan leverage. Rasio  profitabilitas  dapat diukur  dengan return  on  equity (ROE) sedangkan  pada leverage dapat  diukur menggunakan debt to equity ratio (DER).
Alasan  memilih  rasio  ROE  di- karenakan rasio  ini dapat mengukur sejauh mana  perusahaan  menghasilkan  laba  dari sudut pandang pemegang saham. Perusahaan  yang  memiliki  rasio  ROE  yang tinggi  akan  menarik  investor  untuk memiliki  saham  perusahaan  tersebut  de- ngan  harapan  investor  akan  memperoleh initial return di masa yang akan datang. Hal ini memungkinkan naiknya harga penawaran  saham  saat  diperdagangkan  di pasar sekunder yang disebabkan permintaan  saham  tersebut  meningkat (Yolana dan Martani, 2005).
Sedangkan  alasan  memilih  DER karena  rasio  ini  menggambarkan  sumber pendanaan  perusahaan.  Dengan  pertim- bangan  bahwa  semakin  besar  total  utang maka akan mempertinggi perusahaan untuk menghadapi kebangkrutan, dan hal tersebut akan direspon negatif oleh investor sehingga dapat mengakibatkan harga saham cenderung underpriced yang akan berpengaruh pada tingginya ketidak pastian return yang  diterima  oleh  investor  atas modal yang ditanamkannya.
Menurut  beberapa  penelitan  terda- hulu  masih  terdapat  ketidakkonsistenan hasil  penelitian  (research  gap)  mengenai return on equity dan debt to equity ratio . Seperti penelitian  yang  dilakukan  Yolana  dan Martani  (2005)  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  positif  antara  ROE  dan tingkat  underpricing.  Pengaruh  tersebut
membuktikan bahwa jika terdapat peningkatan  ROE  maka  tingkat underpricing juga  akan  meningkat.  Sedangkan  menurut Witjaksono  (2012)  menyatakan  bahwa  ROE berpengaruh  negatif  terhadap underpricing. Pengaruh  tersebut  membuktikan  setiap peningkatan  ROE  maka  terjadi  penurunan underpricing.  Penelitian  lain  oleh  Apriliani (2015)  yang  menyatakan  bahwa  ROE  tidak berpengaruh  pada  tingkat  underpricing. Hasil  penelitian  terdahulu  Wahyusari  (2013) yang  menyatakan bahwa debt to  equity ratio (DER)  berpengaruh  terhadap  underpricing. Sedangkan  menurut  Kristiantari  (2013) menyatakan  bahwa  DER  tidak  berpengaruh terhadap tingkat underpricing.
Sesuai dari penjelasan latar belakangdiatas,  maka  rumusan  masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Apakah  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara return  on  equity (ROE) terhadap initial  return pada  perusahaan yang  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia periode tahun 2011-2015?
2. Apakah  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara debt  to  equity  ratio terhadap initial  return pada  perusahaan yang  melakukan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia periode tahun 2011-2015?
Seiring  dengan  pertumbuhan  dan perkembangan perusahaan kebutuhan modalsuatu  perusahaan  akan  semakin meningkat,  hal  ini  mengharuskan  pihak manajemenperusahaan  untuk  memperoleh tambahan modal. Salah satu alternatif  yang dapatdipilih  perusahaan  adalah  dengan menjadi perusahaan go public .
Penawaran  umum  perdana  atau Initial  Public  Offering  (IPO) atauyang lebih dikenal  dengan  istilah go  public adalah penawaran  saham  perusahaan  untuk pertama  kalinya  (Jogiyanto,  2008:34).
Dengan  melakukan  IPO  maka  perusahaan dapat  menghimpun  dana  dari  masyarakat yang selanjutnya dana itu digunakan untuk membiayai  kegiatan  perusahaan  dalam pendanaan,  kegiatan  operasional,  ekspansi serta memperbaiki struktur modal perusahaan (Husnan, 2001 dalam Hermuningsih, 2014).
Harga  penawaran  saham  perdana adalah  merupakan  hasil  kesepakatan bersama  antara  emiten  dan underwriter. Untuk itu pihakinvestor lebih mengharapkan  adanya underpricing karena dengan  adanya underpricing maka  para investor dapat menerima initial return. Initial return adalah  keuntungan  bersih  yang diperoleh pemegang saham saat IPO dengan menjualnya  di  pasar  sekunder  (Arif  & Isnidya, 2010).
Return awal (initial  return) adalah return yang  diperoleh  dari  aktiva  di penawaran  perdana  mulai  saat  dibeli  di pasar  primer  sampai  pertama  kali didaftarkan  di  pasar  sekunder.(Jogiyanto, 2009:35).Menurut  Wijayanto  (2010) initial return dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut.
ࡵࡾ = ࡼ࢚ ૚ െࡼ࢚ ૙
ࡼ࢚ ૙ ࢞૚૙૙% Keterangan: IR : return awal
ܲݐ ଴ :  harga  penawaran  perdana (offering price)
ܲݐ ଵ :  harga  penutupan (clossing  price) pada  hari  pertama  perusahaan  yang melakukan IPO Informasi mengenai tingkat profitabillitas perusahaan merupakan informasi  penting  bagi  investor  dalam membuat keputusan investasi. Profita-bilitas merupakan  rasio  yang  mengukur  tingkat efisiensi usaha dan kemampuan perusahaan
untuk  menghasilkan  laba  selama  periode tertentu.
Profitabilitas perusahaan
memberikan  informasi  kepada  investor mengenai efektivitas
operasional perusahaan  (Tambunan  2007  dalam Kristiantari 2013).
Return  on  equity (ROE)  merupakan salah  satu  rasio  profitabilitas  yang digunakan  untuk  mengukur  kompensasi finansial  atas  penggunaan  ekuitas  terhadap laba  (Hery,  2012:23). Return  on  equity mencerminkan  seberapa  besar return yang dihasilkan bagi pemegang saham atas setiap rupiah  yang  ditanamkannya  (Murhadi, 2013:64).  Secara  matematis  menurut  Horne &  Wachowicz  (2013:183)  dan  Syamsuddin (2009:65),    untuk  menghitung Return  on Equity (ROE) yaitu:
ܴ݁ݐݑݎܱ݊݊ܧݍݑ݅ݐݕ = ܧܣܶ ( ܧܽݎ݊݅݊݃ܣ݂ݐ݁ݎܶܽݔ ) ܶ݋ݐ݈ܽܧ݇ݑ݅ݐܽݏ Keterangan:
EAT ( Earning After Tax) : Laba bersih setelah pajak
Rasio Return on Equity (ROE) adalah ukuran  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba  yang  didasarkan  pada nilai  ROE  yang  menunjukkan  sejauh  mana ekuitas telah dipergunakan untuk menghasilkan  surplus  atau  meningkatkan pengembalian  kepada  pemegang  saham. (Marsuki, 2010:58-60).
Return  on  Equity (ROE)  pada penelitian  ini  diperoleh  dengan  perhi- tungan  presentase earning  after  tax dibagi dengan total ekuitas dan menggunakan rata- rata 3 tahun sebelum melakukan IPO.
Menurut Husnan (2000:275), struktur modal adalah perimbangan atauperbandingan  antara  modal  asing dengan  modal  sendiri.  menggambarkan perbandingan  modal  asing  terhadap  modal sendiri  pada  suatu  perusahaan  yang
digunakan untuk kebutuhan operasi sehari- hari  maupun  untuk  mengembang-kan perusahaan.  Untuk  mengukur  struktur modal  tersebutdigunakan  rasio  struktur modal yang disebut dengan leverage .
Leverage digunakan  untuk  meng- analisis tingkat risiko keuangan akibat utang (Tambunan,  2013:209).  Rasio  ini  dapat menunjukkan  seberapa  jauh  perusahaan dibiayai oleh utang atau pihak luar dengan kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh  modal (equity). Perusahaan  yang  baik mestinya  memiliki  komposisi  modal  yang lebih besar dari utang (Harahap, 2001:306).
DER  merupakan  rasio leverage . DER digunakan  untuk  mengukur  permodalan perusahaan, dan secara tidak langsung juga untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan memenuhi  kewajibannya  membayar  utang (Tambunan, 2013:79).
Debt  to  equity  ratio menunjukkan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar utangnya  dengan  membandingkan  total kewajiban  perusahaan  dengan  total  ekuitas yang  dimiliki  perusahaan  (Apriliani,  2015). Debt  to  equity  ratio merupakan  rasio  yang dapat  digunakan  untuk  mengetahui  sejauh mana  keseluruhan  kewajiban  perusahaan ditanggung  atau  diselesaikan  dengan menggunakan  sumber  ekuitas  (Marsuki, 223: 2010). Menurut Murhadi (2013: 61), dan Prastowo (2011:89), debt to equity ratio dapat dihitung  menggunakan  formula  sebagai berikut:
ܦܾ݁ݐݐ݋ܧݍݑ݅ݐݕܴܽݐ݅݋ = ܶ݋ݐ݈ܽݑݐܽ݊݃ ܶ݋ݐ݈ܽ݁݇ݑ݅ݐܽݏ DER  pada  penelitian  ini  diperoleh dari perhitungan total  utang dibagi  dengan total  ekuitas  dan  menggunakan  rata-rata  3 tahun sebelum melakukan IPO.
Berdasarkan penejelasan diatas maka dapat dirumuskan hipotesis
H 1 : Return  on  equity (ROE)  berpengaruh signifikan  terhadap initial  return pada perusahaan  yang  melakukan  IPO  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun 2011-2015.
H 2 : Debt  to  equity  ratio (DER)  berpengaruh signifikan  terhadap initial  return pada perusahaan  yang  melakukan  IPO  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun 2011-2015.

## METODE
Adapun  kerangka  berfikir  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut. Model 1
Model 2
Populasi  dalam penelitian ini  adalah seluruh  perusahaan  IPO  yang underpricing pada  periode  tahun  2011-2015  yaitu berjumlah  88  perusahaan.Pemilihan  sampel dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode purposive sampling
dengan
tujuan mendapatkan  sampel  yang representative sesuai  dengan  kriteria  yang  ditentukan, sehingga  terpilih  sampel  pada  model  1 sebanyak 70 perusahaan dan pada model  2 sebanyak 73 perusahaan.
Ada tiga (3) macam uji asumsi klasik yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu uji  normalitas,  uji  autokorelasi,  dan  uji heteroskedastisitas. Sedangkan model analisis  yang  digunakan  adalah  2  model regresi  sederhana.  tingkat  signifikansi  yang digunaka dala penelitian ini adalah 5% atau 0,05.
HASIL

## Hasil Uji Asumsi Klasik
Uji normalitas penelitian ini menggunakan Uji Jarque-Bera. Pada program EViews,  pengujian  normalitas Jarque-Bera test dilakukan  dengan  membandingkan probabilitas Jarque-Bera dengan level  of significant. Uji Jarque  Berra pada  model  ROE terhadap initial  return nilai probability 0,079. dan model DER terhadap initial  return nilai probability 0,072.  Nilai probability ini  lebih besar dari dari level of significant ( alpha=5% ), sehingga asumsi normalitas terpenuhi.
Uji  Autokorelasi  pada  penelitian  ini dilihat apabila nilai uji Durbin Watson (DW) berada  pada  nilai  dU  –  (4-dU)  maka persamaan  regresi  tidak  mengandung masalah  autokorelasi  atau  residual  tidak saling berkorelasi atau berhubungan.Berdasarkan hasil yang
didapatkan nilai durbin Watson (DW) pada model  ROE  terhadap  initial  return  sebesar 1,773 dan model DER terhadap initial return sebesar 1,657  , dimana nilai tersebut berada pada kriteria dU – (4-dU). Dengan demikian residual  yang  dihasilkan  dari  persamaan regresi  yang  telah  diestimasi  dinyatakan tidak ada autokorelasi.
Uji  Heteroskedastisitas  dapat  dilihat melalui Breusch-Pagan test . Residual dikatakan  memiliki  ragam  yang  homogen apabila  nilai probability lebih  besar  dari ǻ΅ =5%).  Berdasarkan  uji  heteroskedastisitas dapat diketahui nilai probability untuk model ROE terhadap initial return dan model DER terhadap initial  return ini  lebih  besar  dari dari level  of  significant ǻ΅ =5%),  sehingga asumsi heterokedastisitasterpenuhi.
Hasil Uji Analisis Regresi Tabel 2 Hasil Uji  Analisis Regresi Model Variabe l Koefisi en Prob R 2

## ROE
Initial Return DER Initial Return

## Gambar 1 Rancangan Penelitian
Model 1 Konstan ta 0,473 0,000 0,00 1 ROE -0,045 0,748 Model 2 Konstan ta 0,475 0,000 0,00 1 DER -0,010 0,791 Berdasarkan Tabel 2 maka
persamaan  regresi  untuk  penelitian  ini dapat  disimpulkan    bahwa  pada  model  1 dapat diambil persamaan yaitu IR = 0,473 – 0,045 ROE.
Hal  ini  dimaksudkan  bahwa koefisien return  on  equity  (ROE) sebesar  - 0,045  mengindikasikan  bahwa  ketika return on  equity (ROE)  meningkat  1%  maka cenderung menurunkan initial return sebesar 4,5%,  namun  dengan  probabilitas  ROE sebesar  0,748  atau  >0,05  dinyatakan  tidak terdapat  pengaruh  antara  ROE  terhadap initial return
Sedangkan  pada  model  2  dapat diambil  persamaan  yaitu  IR  =  0,475  – 0,010DER  hal  ini  dimaksudkan  bahwa koefisien debt  to  equity  ratio (DER)  sebesar  - 0,010 mengindikasikan bahwa ketka Debt to Equity  Ratio (DER)  meningkat  1%  maka cenderung  dapat  menurunkan initialreturn sebesar  1%,  namun  dengan  probabilitas DER  sebesar  0,791  atau  >0,05  dinyatakan tidak  terdapat  pengaruh  antara  ROE terhadap initial return.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan
hasil pengujian pengaruh Return  On  Equity  (ROE)
menunjukkan  ROE  tidak  berpengaruh terhadap initial return. Ketidak berpengaruhnya ROE terhadap initial return mengindikasikan  bahwa  ketika  terjadinya peningkatan  atau  penurunan  nilai  ROE tidak disertai dengan perubahan nilai initial return.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan
hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Apriliani  (2015)  yang  menyatakan  bahwa variable  Return  on  Equity  (ROE)  tidak berpengaruh  secara  terhadap  tingkat underpricing  saham pada  perusahaan  yang melakukan IPO. Namun, hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian Yolana & Martani (2005), dan Witjaksono (2012).
Sedangkan,  pada  hasil  pengujian pengaruh Debt  to  Equity  Ratio (DER) terhadap initial return saham pada saat IPO. Hal  ini  berarti  tidak  terdapat  pengaruh signifikan  Debt  to  Equity  Ratio  (DER) terhadap  initial  return.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  Apriliani  (2015), dan  Kristiantari  (2013).  Namun,  hasil penelitian ini tidak didukung oleh penelitian Wahyusari (2013), dan Witjaksono (2012).
Tidak  berpengaruhnya Return  On Equity (ROE)  dan Debt  to  Equity (DER) terhadap initial  return hal  ini  diduga disebabkan  oleh  beberapa  hal.  Pertama, keberadaan manajemen laba yang dilakukan pihak  manajemen  perusahaan.  Ketika prospektus  merupakan  informasi  satu- satunya yang dapat digunakan oleh investor sebagai  landasan  dalam  melakukan  analisis investasinya  pada  perusahaan  yang  sedang IPO, informasi asymmetry antara manajemen dengan pihak eksternal perusahaan  tinggi  (Teoh  et  al  1998a) dalam Saiful  2004.  Informasi  asymmetry  yang tinggi  tersebut  memberi  peluang  kepada manajemen  untuk  melakukan  manajemen laba  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan kemakmuran perusahaan.
Kin Lo (2007) dalam Solechan (2009) menyatakan  manajemen  laba  merupakan salah  satu  faktor  yang  perlu  diperhatikan karena  melibatkan  potensi  pelanggaran, kejahatan,  dan  konflik  yang  dibuat  pihak manajemen  perusahaan  dalam  rangka
menarik minat investor. Menurut penelitian Saiful (2004) menemukan bahwa manajemen laba  dilakukan  pada  periode  2  tahun sebelum IPO, saat IPO, dan 2 tahun setelah IPO.  Keberadaan  manajemen  laba  ini disebab-kan oleh keinginan manajemen agar laporan  keuangnya  terlihat  baik  secara finansial  sehingga  para  calon  investor  dan kreditor tertarik untuk melakukan investasi (Juniar,  2007)  dalam  Dwiadnyana  &  Jati (2014). Dengan adanya potensi pelanggaran dan kejahatan, maka akan membuat investor tidak memper-cayai laporan keuangan yang telah  diterbitkan  oleh  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  laporan  keuangan  perusahaan dapat  dimanipulasi  atau  direkayasa  oleh ma-najer.  Sehingga  dalam  melakukan investasi  saham  investor  cenderung  tidak meng-gunakan  laporan  keuangan  sebagai pertimbangan dalam mengambil keputus-an investasinya.
Kedua,  perilaku  investor  yang melakukan  investasi  hanya  mengandalkan sikap  kepercayaan  diri  yang  berlebihan (overconfidence). (Massaya, 2015) menyebutkan  bahwa  investor  yang  telah lama  berkecimpung  di  dunia  investasi khususnya  di  saham,  dan  apalagi  jika selama ini menuai keberhasilan, pada suatu ketika bisa mengalami over confidence dalam melakukan  investasi  saham  sehingga melupakan  prinsip-prinsip  berinvestasi salah satunya melakukan analisis fundamental.
Wujud perilaku overconfidence adalah perilaku investor yang melakukan investasinya  berdasarkan  pengalaman, sehingga  dalam  transaksi  jual  beli  saham, investor  tidak  mempertimbangkan  faktor- faktor yang berhubungan dengan keputusan investasinya  seperti  prospektus  yang disajikan  oleh  emiten.  Hal  tersebut
didukung  dengan  pendapat  Christanti  & Mahastanti  (2011)  yang  menyatakan  bahwa semakin  lama  seorang  investor  melakukan investasi  maka  semakin  berkurang  atau semakin sedikit faktor yang
dipertimbangkan  sebab  semakin  lama semakin  banyak  pengalaman  sehingga keputusan investasi lebih banyak berdasarkan pengalaman saja.
Berdasarkan  perilaku  investor  yang overconfidence atas  pengalamannya,  dapat dikaitkan pada fenomena underpricing yang cenderung  terjadi  dipasar  perdana.  Pada  5 tahun terakhir saja, yakni pada tahun 2011- 2015  perusahaan  yang  melakukan  IPO sebanyak 111 perusahaan, dari 111 terdapat 88  perusahaan  atau  79%  perusahaan mengalami underpricing atau  dengan  kata lain  sebagian  besar  perusa-haan  yang melakukan  IPO  mengalami  fenomena underpricing. Fenomena  sema-cam  ini  akan direspon  positif  oleh  investor  yang overconfidence atas  pengalamannya  untuk memilih saham perusahaan IPO dikarenakan dari kepercayaan dirinya yang berlebihan  dan  dari  pengalamannya, investor  yang  melakukan  investasi  saham perusahan IPO di pasar perdana kecenderungan  memperoleh initial  return pada pasar sekunder.
Dengan  adanya  perilaku  investor tersebut akan berdampak pada investor lain yang  ikut-ikutan  ( herding  behavior )  tanpa melakukan analisis fundamental atas saham yang  akan  dibeli.  Sebelum  membeli  saham investor  melakukan  interaksi  sosial  baik dengan  broker  ataupun  investor  lain  yang berkaitan  dengan  transaksi  di  bursa. Interaksi ini dapat mempengaruhi keputusan  investor  dalam  melakukan transaksi (Nofsinger, 2005:75 dalam Iramani &  Bagus  2008).  Investor  dapat  terpengaruh
untuk  beli  atau  jual  saham  atau  bahkan mengikuti apa yang dilakukan investor lain (aksi bebek / mengekor).
Ketidakcanggihan  investor  dalam menganalisis  informasi  akuntansi  ( naive investor)  turut  mempengaruhi  investor sehingga  tidak  menganalisis  informasi akuntansi.  Investor  seperti  ini  merupakan investor  yang  cenderung  bersifat  trader. Menurut  Tambunan  (2013:ix)  para  trader umumnya  dalam  melakukan  investasi hanya  melihat  harga  saham,  tidak  peduli saham  apapun,  dan  mereka  bahkan  sering tidak mengetahui bidang usaha dari emiten, tidak  membaca  laporan  keuangan  apalagi menganalisisnya.
Keberadaan  investor  yang  bersifat trader  dengan  yang  hanya  melihat  harga saham  tanpa  memperdulikan  analisis- analisis  fundamental  dalam  melakukan investasi  akan  menyebabkan  investor bersifat  spekulan  yakni  investor  hanya menebak-nebak  investasi  mereka  untuk mencari  keuntungan.  Menurut  Haryanto (2012)  investor  di  Indonesia  diyakini  masih belum  memanfaatkan  secara  maksimal informasi keuangan yang telah dipublikasikan dalam pengambilan keputusan  berinvestasinya,  karena  diyakini bahwa  sebagian  besar  investor  Indonesia merupakan
investor spekulan yang
mempunyai  dana  lebih  tanpa  disertai dengan  pengetahuan  dan  keterampilan dalam berinvestasi.
Dengan  adanya  perilaku  -  perilaku investor  diatas  dapat  berakibat  pada keberadaan  informasi  yang  disajikan  oleh emiten  pada  prospektus  tidak  digunakan oleh  investor  untuk  melakukan  pertim- bangan  dalam  melakukan investasi.  Hal  ini sesuai  dengan  penelitian  Septyanto  (2013) yang menyatakan informasi akuntansi tidak
bermanfaat  dalam  melakukan  pengambilan keputusan  karena  sinyal  informasi  dalam laporan  keuangan  tidak  mampu  untuk membuat  investor  untuk  melakukan perubahan  atas  keyakinan  yang  telah dipegang sebelumnya.
Berdasarkan beberapa masalah diatas yakni keberadaan adanya manajemen laba  dan  perilaku-perilaku  investor  diatas menyebabkan  investor  tidak  melakukan analisis-analisis fundamental terlebih dahulu  sebelum  melakukan  investasi sehingga  dapat  menjadi  peneyebab  ketidak berpengaruhnya informasi prospektus yaitu ROE  dan  DER  terhadap  initial  return  yang diperoleh investor.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
1. Return  On  Equity (ROE)  tidak berpengaruh  terhadap initial  return pada  perusahaan  yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  periode tahun 2011-2015.
2. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak berpengaruh  terhadap initial  return pada  perusahaan  yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  periode tahun 2011-2015.

## Saran
Peneliti selanjutnya sebaiknya menambahkan  jangka  waktu  penelitian yang  lebih  panjang  dari  penelitian  ini agar memperoleh hasil yang lebih akurat.
Selain  itu  peneliti  selanjutnya  sebaiknya menambah  variabel  bebas  lain  yang berpengaruh  terhadap initial  return seperti  kondisi  makro  ekonomi,  waktu listing, earning  per  share dan  sebagainya, dan  juga  peneliti  selanjutnya hendaknya perusahaan  yang  diteliti  sebaiknya
untuk  beli  atau  jual  saham  atau  bahkan mengikuti apa yang dilakukan investor lain (aksi bebek / mengekor).
Ketidakcanggihan  investor  dalam menganalisis  informasi  akuntansi  ( naive investor)  turut  mempengaruhi  investor sehingga  tidak  menganalisis  informasi akuntansi.  Investor  seperti  ini  merupakan investor  yang  cenderung  bersifat  trader. Menurut  Tambunan  (2013:ix)  para  trader umumnya  dalam  melakukan  investasi hanya  melihat  harga  saham,  tidak  peduli saham  apapun,  dan  mereka  bahkan  sering tidak mengetahui bidang usaha dari emiten, tidak  membaca  laporan  keuangan  apalagi menganalisisnya.
Keberadaan  investor  yang  bersifat trader  dengan  yang  hanya  melihat  harga saham  tanpa  memperdulikan  analisis- analisis  fundamental  dalam  melakukan investasi  akan  menyebabkan  investor bersifat  spekulan  yakni  investor  hanya menebak-nebak  investasi  mereka  untuk mencari  keuntungan.  Menurut  Haryanto (2012)  investor  di  Indonesia  diyakini  masih belum  memanfaatkan  secara  maksimal informasi
keuangan yang telah dipublikasikan dalam pengambilan keputusan  berinvestasinya,  karena  diyakini bahwa  sebagian  besar  investor  Indonesia merupakan investor spekulan yang mempunyai  dana  lebih  tanpa  disertai dengan  pengetahuan  dan  keterampilan dalam berinvestasi.
Dengan  adanya  perilaku  -  perilaku investor  diatas  dapat  berakibat  pada keberadaan  informasi  yang  disajikan  oleh emiten  pada  prospektus  tidak  digunakan oleh  investor  untuk  melakukan  pertim- bangan  dalam  melakukan investasi.  Hal  ini sesuai  dengan  penelitian  Septyanto  (2013) yang menyatakan informasi akuntansi tidak
bermanfaat  dalam  melakukan  pengambilan keputusan  karena  sinyal  informasi  dalam laporan  keuangan  tidak  mampu  untuk membuat  investor  untuk  melakukan perubahan  atas  keyakinan  yang  telah dipegang sebelumnya.
Berdasarkan beberapa masalah diatas yakni keberadaan adanya manajemen laba  dan  perilaku-perilaku  investor  diatas menyebabkan  investor  tidak  melakukan analisis-analisis fundamental terlebih dahulu  sebelum  melakukan  investasi sehingga  dapat  menjadi  peneyebab  ketidak berpengaruhnya informasi prospektus yaitu ROE  dan  DER  terhadap  initial  return  yang diperoleh investor.

## KESIMPULAN DAN SARAN Kesimpulan
1. Return  On  Equity (ROE)  tidak berpengaruh  terhadap initial  return pada  perusahaan  yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  periode tahun 2011-2015.
2. Debt  to  Equity  Ratio (DER)  tidak berpengaruh  terhadap initial  return pada  perusahaan  yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  periode tahun 2011-2015.

## Saran
Peneliti selanjutnya sebaiknya menambahkan  jangka  waktu  penelitian yang  lebih  panjang  dari  penelitian  ini agar memperoleh hasil yang lebih akurat. Selain  itu  peneliti  selanjutnya  sebaiknya menambah  variabel  bebas  lain  yang berpengaruh  terhadap initial  return seperti  kondisi  makro  ekonomi,  waktu listing, earning  per  share dan  sebagainya, dan  juga  peneliti  selanjutnya hendaknya perusahaan  yang  diteliti  sebaiknya
perusahaan  di  sektor  yang  sama  agar hasil yang diperoleh lebih baik.

## DAFTAR RUJUKAN
Apriliani,  K.  M.  2015.  Analisis  Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing ketika
Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek
Indonesia  (BEI)  tahun  2008-2012 .Naskah publikasi Universitas Muhammadiyah Surakarta. (Online),
(http://eprints.ums.ac.id)  diakses  tanggal 11 September 2015.
Arif,  A  &  Isnidya,  F.  2010.  Analisis  Faktor- Faktor yang Mempengaruhi Initial Return pada Penawaran Perdana Saham di Bursa Efek  Indonesia  saat  Krisis  Finansial
Global Periode 2006-2008. Jurnal Informasi Perpajakan, Akuntansi dan Keuangan Publik, 5(2). (Online), (http://online.fe.trisakti.ac.id), diakses tanggal 29 September 2015.
Arikunto,  S.  2002. Prosedur  Penelitian  Suatu Pendekatan  Praktek .  Jakarta:  PT  Rineka Cipta.Sugiyono.
Brealey,  Marcus  &  Myers.  2007. Dasar-  dasar Manajemen  Keuangan  Perusahaan .  Edisi kelima. Jakarta: Erlangga
Christanti  N.  &  Mahastanti  L.2011. Faktor- Faktor  Yang  Dipertimbangkan  Investor Dalam Melakukan Investasi. Jurnal Manajemen  Teori  dan  Terapan  4(3). (Online).
(jmtt.jurnalunair.com/pdf/.../articles) diakses tanggal 20 Maret 2016.
Dwiadnyana,  I.  K  &  Jati,  I.  K.  2014.  Reaksi Pasar  Atas  Manajemen  Laba  Pada PengumumanInformasi  Laba. E-Jurnal Akuntansi  Universitas  Udayana, (1). (Online),
(http://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntan si/article), diakses tanggal 19 April 2016.
Fathony,  Elmi  R.  2015. Pengaruh  Informasi Prospektus  Terhadap  Initial  Return  (Studi Pada  Perusahaan  yang  Melakukan  Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia
Periode 2011-2013). Skripsi tidak diterbitkan.  Malang:  Universitas  Negeri Malang.
Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 19.
Semarang: Universitas Diponegoro.
Hanafi,  M.  M.  2009. Manajemen  Keuangan . Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Harahap, S. S. 2001. Analisis Kritis Atas Laporan Keuangan. Jakarta:  PT  Rajagrafindo Persada.
Haryanto, C. M. 2012. Pengaruh Relevansi Laba Akuntansi  Terhadap  Return  Saham  Dengan Risiko  Perusahaan  dan  Leverage  Sebagai Variabe  Pemoderasi  pada  Perusahaan Manufaktur  di  BEI. Jurnal  Ilmiah Mahasiswa  Akuntansi.  1(1).  (Online) (http://journal.wima.ac.id/index.php)
diakses tanggal 22 Maret 2016.
Hermuningsih  Sri,  2014.  Pengaruh  Rasio Keuangan Terhadap Initial Return Setelah Initial  Public  Offerings  (IPO)  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  BEI. Economics & Busniness Research Festival. 3. (Online).
(http://repository.uksw.edu/bitstream), diakses tanggal 18 November 2015.
Hery, 2012. Analisa Laporan Keuangan. Jakarta: PT Bumi Aksara.
Horne,  J  C.  V.  &  Wachowicz  Jr.  J.  M.  2013. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan. Buku 1, Ed 13,Jakarta Selatan: Salemba Empat
Indriantoro, N. & Supomo, B. 2009. Metodologi
Penelitian  Bisnis  Untuk  Akuntansi  dan Manajemen. Yogyakarta: BPFE.
Iramani  &  Bagus,  D.2008. Studi  Eksplorasi Faktor-Faktor  Pembentuk  Perilaku  Investor Dalam  Transaksi  Saham  (Studi  Perilaku Keuangan). National  Conference  on Management  Research.  1(1).  (Online).
(https://www.academia.edu/8914033/) diakses tanggal 21 Maret 2016.
Jogiyanto.  2008. Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta : BPFE Yogyakarta.
Jogiyanto.  2009. Teori  Portofolio  dan  Analisis Investasi. Yogyakarta : BPFE Yogyakarta.
Kristiantari, D. A. 2013. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Underpricing
Saham  pada  Penawaran  Saham  Perdana di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Ilmiah Akuntansi  dan  Humanika, 2(2).  (Online), (http://www.pps.unud.ac.id), diakses tanggal 11 September 2015.
Kuncoro, M. 2004. Metode Kuantitatif Teori dan Aplikasi  Untuk  Bisnis  dan  Ekonomi.
Yogyakarta: AMP YKPN.
Marsuki. 2010. Analisa Kritis Laporan Keuangan Bank  Sentral  Asean,  Asia  dan  Eropa. Edisi Pertama. Jakarta: Mitra Wacana Media.
Masassya,  Elvyn.  2015. Perilaku  Investor. Kompas. (Online),
(kompas.com/baca/2015/04/19/Ada- Investor-yang).  Diakses  tanggal  2  April 2016.
Murhadi,  2013. Analisis  Laporan  Keuangan, Proyeksi  dan  Valuasi  Saham. Jakarta: Salemba Empat.
Nugroho,  B.  A.  2005. Strategi  Jitu  Memilih Metode  Statistik  Penelitian  Dengan  SPSS . Yogyakarta: Andi Offset.
Prastowo, D.  2011. Analisis Laporan Keuangan Konsep  dan  Aplikasi. Yogyakarta:  Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN.
Septyanto,  Dihin.  2013. Faktor-Faktor  Yang Mempengaruhi  Investor  Individu  Dalam
Pengambilan  Keputusan  Investasi  Sekuritas di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Jurnal Ekonomi 4(2). (Online). (http://ejurnal.esaunggul.ac.id/index.php/
) diakses tanggal 28 Maret 2016.
Solechan,  A.  2009. Pengaruh  Manajemen  Laba Dan Earning Terhadap Return Saham (Studi Empiris Pada Perusahaan yang Go Public di Bei  Tahun  2003  -  2006). Tesis.  (Online), (https://core.ac.uk/download/pdf/1172312
1) diakses tanggal 19 April 2016.
Sugiyono.  2012. Metode  Penelitian  Bisnis
(Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif  dan R&D). Bandung: Alfabeta.
Suliyanto. 2011. Metode Riset Bisni. Yogyakarta: CV. Andi Offset
Sunariyah.  2011. Pengantar  Pengetahuan  Pasar Modal . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Syamsudin.  2009. Manajemen  Keuangan Perusahaan:  Konsep  Aplikasi  dalam: Perencanaan, Pengawasan, dan Pengambilan Keputusan. Jakarta:  PT  Raja  Grafindo Persada.
Tambunan,  A.  P,  2013. Analisis  Saham  Pasar Perdana. Jakarta:  PT  Elex  Media Komputindo.
Univesitas  Negeri  Malang,  2010. Pedoman Penulisan  Karya  Ilmiah:  Skripsi,  Tesis, Disertasi, Makalah, Laporan Penelitian. Edisi Keempat  Cetakan  Kedua.  Malang:  Biro Administrasi  akademik,  Perencanaan, dan  Sistem  informasi  berkerja  sama dengan penerbit UM.
Wahyusari  A.  2013.  Analisis  Faktor-Faktor yang Mempengaruhi
Underpricing Saham  Saat  IPO  di  BEI. Accounting analysis journal, 2(4).(Online), (http://journal.unnes.ac.id/sju/index.php/a aj) diakses tangga 12 September 2015.
Wijayanto,  A.  2010.  Analisis  Pengaruh  ROA,
EPS,  Financial  Leverage,  Proceed
Terhadap  Initial  Return. Jurnal  Dinamika
Manajemen, 1(1). (Online),
(http://journal.unnes.ac.id/nju/index/php/j dm), diakses 20 September 2015.
Wiksuana.  2009. Kinerja  Portofolio  Saham
Berdasarkan Strategi Investasi Momentum di Pasar  Modal  Indonesia. Jurnal  Manajemen Dan Kewirausahaan, 11(1). (http://jurnalmanajemen.petra.ac.id/index .php) diakses tanggal 22 Maret 2016. Witjaksono, L. S. 2012. Analisis Faktor-Faktor Keuangan yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing pada
Perusahaan  Sektor  Keuangan  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  2002- 2010. Berkal  Ilmiah  Mahasiswa  Akuntansi, 1(1).  (Online),  (http://journal.wima.ac.id), diakses tanggal 12 September 2015.
Yolana,  C.  &  Martani,  D.  2005.  Variabel- Variabel yang Mempengaruhi Fenomena Underpricing  pada  Penawaran  Saham Perdana di BEJ tahun 1994-2001. Makalah Seminar Nasional Akuntansi VIII . Solo.