PENGARUH STRUKTUR MODAL, PROFITABILITAS DAN LIKUIDITAS TERHADAP KEBIJAKAN INISIASI DIVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
(BEI)

## Rahmiati dan Suci Ramadona

## Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang
Abstract: This research purposes are to analyze the influece of capital structure, profitability, and likuidity to initial dividend policy on corporation which listed on Indonesian  stock  exchance.  This  research  is  including  to  causative  reseach. Research sampel chosen by purposive sampling method so sample of the research is  43  corporations.  The  kind  of  data  is  secondary  data  from www.idx.co.id, www.e-bursa,com ,  Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD).  Analysis method  is  double  linier  regresion.  Hypothesis  test  uses  t  statistic  test.  Research finding indicate that only profitability that have positive impact and significant to initial dividend policy (dividend payout ratio).
Kata kunci : Capital structure, Profitability, Likuidity, Initial dividend policy,

## PENDAHULUAN
Dividen merupakan salah satu  keuntungan  yang  diharapkan oleh investor di  pasar  modal,  sehingga  perusahaan  yang  rutin  membagikan  dividen  apalagi dengan  nilai  yang  tinggi  cenderung  diminati  investor.  Dividen  juga  merupakan salah  satu  indikator yang  mampu  memberikan  berbagai  informasi mengenai prospek  saham  di  masa  yang  akan  datang.  Dividen  yang  dibayarkan  perusahaan untuk  pertama  kalinya  setelah  IPO  ( initial  public  offering )  dinamakan  dengan inisiasi  dividen.  Sharma  (2001)  menyatakan  inisiasi  dividen  merupakan  indikasi pertama  yang  bersifat public tentang  kesediaan  manajer  perusahaan  untuk mendistribusikan  kelebihan return atau free  cash kepada  para  pemegang  saham dibanding  menginvestasikannya  kedalam  proyek-proyek  baru.  Bullan, et  al. (2003)  menyatakan inisiasi dividen merupakan peristiwa unik dalam perusahaan karena adanya perubahan signifikan dalam kebijakan keuangan perusahaan.
Inisiasi  dividen  ini  sangat  penting  bagi  investor  karena  inisiasi  dividen dijadikan langkah awal bagi investor untuk menilai keadaan perusahaan. Sehingga pada  akhirnya  investor  memutuskan  melakukan  investasi  atau  tidak  melakukan
investasi  pada  perusahaan  tertentu.  Kebijakan  inisiasi  dividen  merupakan kebijakan  yang  terkait  dengan  keputusan  menajer  untuk  memulai  melakukan pembagian  dividen  secara  rutin.  Jika  perusahaan  memutuskan  untuk  melakukan inisiasi  dividen  maka  investor  menganggap  perusahaan  memiliki  kemampuan financial  yang  baik  dibanding  perusahaan  yang  menunda  melakukan  inisiasi dividen.
Kebijakan  inisiasi  dividen  merupakan  kebijakan  yang  terkait  dengan keputusan  manajer  perusahaan  untuk  mengawali  atau  memulai  melakukan pembayaran  dividen  reguler  secara  rutin.  Menurut  Bambang  (2009)  kebijakan inisiasi  dividen  merupakan  kebijakan  yang  terkait  dengan  keputusan  tentang besarnya  payout  dan  timing  dari  dividen  pertama  pasca  IPO.  Bagi  perusahaan yang  mampu  melakukan  inisiasi  dividen  lebih  awal  setelah  perusahaan  IPO dipandang  memiliki  kemampuan  financial  yang  lebih  baik.  Sebaliknya, perusahaan  yang menunda untuk  melakukan pembayaran inisiasi  dividen kepada investor dipandang belum memiliki kemampuan finansial yang baik.
Sebagaimana  dengan  dividen  reguler,  besarnya  inisiasi  dividen  yang ditetapkan  oleh  perusahaan  diukur  dengan  menggunakan dividend  payout  ratio (DPR).  DPR  merupakan  rasio dividend  per  share terhadap earning  per  share, merefleksikan  berapa  bagian  dari  earning  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham biasa  yang  didistribusikan  sebagai  dividen  dengan  demikian  indikator  ini mengindikasikan  besarnya  dividen  yang  dibayarkan  oleh  perusahaan  relatif terhadap  besarnya  earning  perusahaan  (Rozeff,  1992  dan  Mollah, et  al. 2000 dalam Bambang:2009).
Penelitian  mengenai  kebijakan  inisiasi  dividen  telah  dilakukan  oleh beberapa  peneliti  sebelumnya.  Penelitian  oleh  Bambang  (2009)  menunjukkan bahwa  adanya  pengaruh  positif  signifikan  variabel  struktur  modal  terhadap kebijakan  inisiasi  dividen.  Sementara  penelitian  Taronto  (2002)  menunjukkan struktur modal berpengaruh negatif terhadap inisiasi dividen.
Di  dalam  menentukan  besar  kecilnya  inisiasi  dividen  yang  dibayarkan, pihak  manajemen  harus  memperhatikan  kepentingan  para  pemegang  saham  dan kepentingan perusahaan. Selain itu manajemen juga harus memperhatikan faktor-
faktor  yang  mempengaruhi  penentuan  besar  kecilnya  pembayaran  dividen. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti  adanya  pengaruh  struktur  modal, profitabilitas dan likuiditas terhadap kebijakan inisiasi dividen.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Struktur Modal
Struktur  modal  menggambarkan  pembiayaan  jangka  panjang  yang digunakan  untuk  menggambil  keputusan  mengenai  dari  mana  sumber  dana investasi  perusahaan  diperoleh.  Menurut  Bambang  (2008:22)  struktur  modal adalah  pembelanjaan  permanen  yang  mencerminkan  pertimbangan  atau perbandingan antara utang jangka panjang dengan modal sendiri. Struktur modal menunjukkan  proporsi  atas  penggunaan  hutang  untuk  membiayai  investasinya sehingga  dengan  mengetahui  struktur  modal,  investor  dapat  mengetahui keseimbangan antara risiko dan tingkat pengembalian investasinya. Subramanyam (2010:44)  struktur  modal  dapat  diukur  dengan  menggunakan long  term  debt  to equity  ratio yaitu  perbandingan long  term  debt dengan Stockholder  equity dikalikan 100%.
Lisa  dan  Clara  (2009)  menyatakan  bahwa  peningkatan  hutang  jangka panjang  pada  gilirannya  akan  mempengaruhi  besar  kecilnya  laba  yang  tersedia bagi  pemegang  saham  termasuk  dividen  yang  diterima  karena  kewajiban  untuk membayar  hutang  lebih  diutamakan  daripada  pembagian  dividen.  Dengan demikian  struktur  modal  memiliki  hubungan  yang  negatif  dengan  kebijakan dividen  dan  diharapkan  juga  memiliki  hubungan  yang  negatif  dengan  kebijakan inisiasi dividen.

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan laba.  Weston  dan  Copeland  (1998:100)  menyatakan  salah  satu  faktor  yang mempengaruhi kebijakan dividen adalah tingkat laba. Tingkat hasil pengembalian atas  aktiva  yang  diharapkan  menentukan  pilihan  relatif  untuk  membayar  laba tersebut dalam bentuk dividen kepada pemegang saham.
Menurut Wirjolukito, et al dalam Michell (2007) menyatakan bahwa pihak manajemen  akan  membayarkan  dividen  untuk  memberikan  sinyal  mengenai keberhasilan  perusahaan  dalam  membukukan  profit.  Perusahaan  yang memperoleh  keuntungan  cenderung  akan  membayar  porsi  keuntungannya  lebih besar  sebagai  dividen.  Semakin  besar  keuntungan  yang  diperoleh  maka  akan semakin  besar  pula  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividen.  Dengan demikian semakin tinggi profitabilitas perusahaan ada kecenderungan perusahaan membayarkan inisiasi dividen lebih besar.

## Likuiditas
Likuiditas  merupakan  salah  satu  indikator  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Menurut Subramanyam  (2010:44)  likuiditas  dapat  diukur  dengan current  ratio yaitu  aset lancar dibagi dengan kewajiban lancar.
Menurut  Weston  dan  Copeland  (1996:99)  posisi  likuiditas  merupakan salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama perusahaan dalam kebijakan dividen. hal ini dikarenakan dividen bagi perusahaan merupakan kas keluar, maka semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan semakin besar kemampuan  perusahaan  untuk  membayarkan  inisiasi  dividen.  Oleh  karena  itu, likuiditas  diproyeksikan  mempunyai  hubungan  positif  dengan  dengan  kebijakan inisiasi dividen.

## METODE PENELITIAN
Populasi  yang  diamati  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang melakukan  IPO  dari  tahun  2001-2009.  Sampel  dipilih  dengan  menggunakan purposive sampling yaitu pemilihan sampel berdasarkan kriteria tertentu. Kriteria yang  digunakan  adalah  Perusahaan  yang  melakukan  IPO  dari  tahun  2001-2009, melakukan  inisiasi  dividen  dari  tahun  2001-2009,  dan  memiliki  data  yang diperlukan untuk menghitung long term debt to equity ratio, return on equity dan
current ratio . Berdasarkan kriteria tersebut, maka perusahaan yang akan dijadikan sampel yaitu ada 43 perusahaan. Data yang digunakan adalah data sekunder yang diperoleh dari BEI, data dari buku Indonesian Capital Market Directory ( ICMD), Untuk  memperoleh  data  yang  dibutuhkan  dalam  penelitian  ini  penulis menggunakan  teknik  observasi  dokumentasi  dengan  melihat  laporan  keuangan perusahaan sampel.
Penelitian  ini  diuji  dengan  menggunakan  analisis  regresi  berganda,  uji kelayakan model ( Goodness of Fit Test) dan uji hipotesis (uji t ). Analisis regresi berganda  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  dari long  term  debt  to  equity ratio,  return  on  equity dan current  ratio terhadap dividend  payout  ratio.
Sementara  uji  kelayakan  model  meliputi  uji  koefisien  determinasi  ( R ² ) dan  uji F statistik.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis terhadap data memberikan hasil sebagai berikut:
Tabel 1. Hasil Uji Regresi Berganda
Model Unstandardized Coefficients Standardized
Coefficients
t sig B Std. Error Beta 1 (Constant) ,337 5,893 ,057 ,955 LTDER ,044 ,057 ,109 ,779 ,441 ROE 1,234 ,366 ,481 3,374 ,002 CR 1,386      1,084 ,179 1,278 ,209
a  Dependent Variable: DPR
Sumber: Olah Data Primer (2012)
Berdasarkan  hasil  yang  terdapat  pada  Tabel  1  maka  dapat  dirumuskan persamaan regresi linear berganda sebagai berikut:
DPR it = 0,337 + 0,044LTDER it + 1,234ROE it + 1,386 CR it
Nilai  konstanta  sebesar  0,337  artinya  tanpa  adanya  variabel  struktur modal,  profitabilitas  dan  likuiditas  maka  inisiasi  dividen  (DPR)  telah  mencapai 0,337  %.  Nilai  koefisien  struktur  modal  (LTDER)  bernilai  positif  sebesar  0,044 menunjukkan  setiap  peningkatan  sebesar  1%  nilai  LTDER  akan  meningkatkan
inisiasi  dividen  (DPR)    DPR  sebesar  0,044  %.  Sedangkan  nilai  koefisien profitabilitas  (ROE)  adalah  sebesar  1,234  dan  bernilai  positif.  Ini  menunjukkan setiap  peningkatan  profitabilitas  sebesar  1%  akan  meningkatkan  inisiasi  dividen (DPR) sebesar 1,234%. Dilihat dari sisi likuiditas (CR) nilai koefisiennya adalah sebesar 1,386. Koefesien regresi CR sebesar 1,386 menunjukkan hubungan  yang positif  terhadap  inisiasi  dividen  (DPR)  yang  berarti  setiap  kenaikan  CR  sebesar 1% maka akan menaikkan inisiasi dividen sebesar 1,386 %.
Selanjutnya  adalah  uji  koefisien  determinasi (R 2 ) ,  yaitu  menunjukkan proporsi  yang  diterangkan  oleh  variabel  independen  dalam  model  terhadap variabel  terikatnya,  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  dimasukkan dalam  model,  formulasi  model  yang  keliru  dan  kesalahan  eksperimen.  Hasil  uji koefisien determinasi (R 2 ) dapat dilihat pada Tabel 2 berikut:
Tabel 2.  Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,531 a ,263 ,206 14,92943
a Predictors: (Constant), CR, LTDER, ROE b. Dependent variabel:DPR Sumber: Olah Data Primer (2012)
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  diketahui  bahwa  nilai Adjusted  R 2 yang diperoleh  sebesar  0,206.  Ini  berarti  bahwa  kebijakan  inisiasi  dividen  ( dividend payout  ratio )  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  dapat  dijelaskan  oleh  variabel bebasnya  yaitu  struktur  modal,  profitabilitas  dan  likuiditas  yang  diharapkan sebesar  20,60%.  Sisanya  79,40%  ditentukan  oleh  variabel  lain  yang  tidak dianalisis  dalam  penelitian  ini.  Diantaranya  seperti  struktur  kepemilikan,  ukuran perusahaan, set kesempatan investasi dan lainnya.
Uji  selanjutnya  adalah  uji F dilakukan  untuk  menguji  secara  keseluruhan pengaruh  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Hasil  uji F dapat  dilihat  pada Tabel 3 berikut:

## Tabel 3.  Hasil Uji F
Model Sum of Square Df  Mean Square F Sig. 1 Regression 3101.745 3 1033,915  4,639  0,007 a Residual 8692,624  39 222,888 Total 1179,369  42
a Predictors: (Constant), CR, LTDER, ROE b  Dependent Variable: DPR Sumber: Olah Data Primer (2012)
Dari  Tabel 3 dapat diketahui tingkat signifikansinya 0,000 < 0,05. Hal ini berarti  bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  secara  bersama-sama  antara semua  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Selain  itu,  dapat  disimpulkan bahwa model layak untuk diuji.
Selanjutnya  uji t dilakukan  untuk  mencari  pengaruh  variabel  bebas terhadap  variabel  terikat  dalam  persamaan  regresi  secara  parsial  dengan mengasumsikan  variabel  lain  dianggap  konstan.  Uji t dilakukan  dengan membandingkan  antara  nilai t yang  dihasilkan  dari  perhitungan  statistik  dengan nilai t tabel.  Untuk  mengetahui  nilai t hitung dapat  dilihat  melalui  Tabel  1 sebelumnya.
Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  adalah  struktur  modal  (LTDER) berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  inisiasi  dividen (Dividend Payout  Ratio) pada  perusahaan    yang  terdaftar  di  BEI.  Berdasarkan  Tabel  13 diketahui  bahwa  nilai  koefisien  LTDER  bernilai  positif  0,044  dan  nilai t hitung adalah  sebesar  0,779  dengan  signifikansi  0,441>0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa LTDER  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  kebijakan  inisiasi dividen (Dividend Payout Ratio) pada perusahaan yang terdaftar di BEI. Sehingga dapat dikatakan bahwa hipotesis pertama ditolak.
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  profitabilitas  (ROE)  berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan inisiasi dividen (Dividend Payout Ratio) pada perusahaan yang terdaftar di BEI. Berdasarkan Tabel 8 diketahui bahwa nilai koefisien  ROE  bernilai  positif    1,234  dan  nilai t hitung adalah  sebesar  3,374 dengan  signifikansi  0,002<0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa  profitabilitas  berpengaruh
positif dan signifikan terhadap kebijakan inisiasi dividen (Dividend Payout Ratio) pada perusahaan yang terdaftar di BEI. Sehingga dapat dikatakan bahwa hipotesis kedua diterima.
Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  adalah  likuiditas  (CR)  berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap kebijakan inisiasi  dividen (Dividend  Payout Ratio) pada  perusahaan    yang  terdaftar  di  BEI.  Berdasarkan  Tabel  8  diketahui bahwa nilai koefisien CR bernilai positif  1,386 dan nilai t hitung adalah sebesar 1,278  dengan  signifikansi  0,209>0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa  CR  berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap kebijakan inisiasi  dividen (Dividend  Payout Ratio) pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI.  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa hipotesis ketiga ditolak.

## Pengaruh  Struktur  Modal  (LTDER)  terhadap  Kebijakan  Inisiasi  Dividen (Dividend Payout Ratio) pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI
Nilai  koefisien  regresi  sebesar  0,044  dengan  tingkat  signifikansi 0,441>0,05. Nilai signifikansi ini menunjukkan meningkat atau menurunnya nilai long  term  debt  to  equity  ratio (LTDER)  tidak  akan  mempengaruhi  kebijkan inisiasi  dividen.    Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur  modal  yang diproyeksikan  dengan  LTDER  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  inisiasi dividen.
Kalau  dilihat  arah  dari  pengaruh  LTDER  terhadap  kebijakan  inisiasi dividen    maka  arah  yang  didapat  adalah  positif.  Nilai  koefisien  LTDER menunjukan  nilai  yang  positif  bahwa  semakin  tinggi  LTDER  akan  semakin inisiasi  dividen  yang  dibayarkan.  Dengan  kata  lain  apabila  nilai  LTDER  yang meningkat  seiring  dengan  makin  tingginya  hutang  jangka  panjang  perusahaan maka  inisiasi  juga  akan  tinggi.  Sementara  hipotesis  menunjukkan  adanya pengaruh  negatif  antara  struktur  modal  dengan  kebijakan  inisiasi  dividen. Hubungan  negatif  dikembangkan  berdasarkan  argumentasi  yang  dikembangan oleh  Sprenman  dan  Gantenbein  (2001)  dalam  Bambang  (2009)  mengemukakan bahwa semakin besar ketergantungan perusahaan terhadap dana  eksternal  seperti long term debt semakin intensif pengawasan oleh pemberi dana eksternal tersebut
(kreditur)  terhadap  kinerja  manajemen  dalam  rangka  mengamankan  dana  yang ditanamkan  ke  dalam  perusahaan.  Untuk  melindungi  dirinya  pihak  kreditur  akan membuat  perjanjian  utang  ( debt  covenant )  yang  berisi  pembatasan-pembatasan terhadap  manajemen  termasuk  pembatasan  kebijakan  atas  dividen  yang  akan dibayarkan kepada pemegang saham.
Penelitian  ini  menunjukkan  adanya  hubungan  positif  dan  tidak  signifikan antara struktur modal dengan kebijakan inisiasi dividen artinya perusahaan dengan utang lebih besar dalam  struktur modal akan  membayarkan inisiasi  dividen  yang lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  memiliki  porsi  utang  lebih kecil.  Hasil  penelitian  ini  memiliki  kesamaan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Bambang  (2009)  yaitu  struktur  modal  memiliki  hubungan  positif  dengan kebijakan  inisiasi  dividen.  Disamping  itu,  penelitian  ini  juga  memberikan  hasil bahwa  struktur  modal  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  inisiasi dividen  dan  hasil  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Bambang  tersebut. Ketidakkonsistenan  ini  disebabkan  sebagian  besar  nilai  LTDER  perusahaan sampel dalam penelitian ini dibawah 100%.

## Pengaruh  Profitabilitas  (ROE)  terhadap  Kebijakan  Inisiasi  Dividen (Dividend Payout Ratio) pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI
Profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  kebijakan inisiasi  dividen  ( dividend  payout  ratio ) pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI. Hasil  ini  dibuktikan  dengan  hasil  pengujian  regresi  ROE  bernilai  positif  1,234 dengan  tingkat  signifikansi  0,002<  0,05.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  ROE berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhdap  kebijakan  inisiasi  dividen.  Artinya disaat ROE naik maka inisiasi dividen yang dibayarkan oleh perusahaan juga akan tinggi.
Hasil penelitian ini sesuai dengan teori  yang dikemukan oleh Weston dan Copeland  (1998:99)  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen adalah tingkat laba. Semakin tinggi ROE menandakan kinerja perusahaan semakin baik  atau  efisien,  sehingga  nilai equity perusahaan  akan  meningkat  dengan peningkatan rasio ini. Hal ini akan berdampak terhadap kebijakan inisiasi dividen
perusahaan.  Suatu  perusahaan  haruslah  selalu  berada  dalam  keadaan menguntungkan  ( profitable) .  Tanpa  adanya  keuntungan  akan  sulit  bagi perusahaan  untuk  mendapatkan  modal  dari  luar.  Pemilik  perusahaan  terutama sekali pihak manajemen akan berusaha meningkatkan keuntungan, karena didasari betapa pentingnya arti keuntungan bagi masa depan perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Muhammad (2007) dan Michell (2006), yaitu Profitabilitas memberikan pengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen  baik  itu  kabijakan inisiasi  dividen  maupun  kebijakan  dividen  reguler.  Selanjutnya  implikasi penelitian  ini  bagi  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  adalah  perusahaan  harus meningkatkan  laba  bersih.  Tingginya  rendahnya  laba  bersih  perusahaan  akan mempengaruhi  persepsi  dan  keputusan  investor  terkait  dengan  membeli  saham perusahaan  tersebut  karena  semakin  tinggi  laba  yang  bisa  dihasilkan  oleh perusahaan maka inisiasi dividen yang dibayarkan perusahaan tersebut juga akan semakin besar.
Pengaruh  Likuiditas  (CR)  terhadap  Kebijakan  Inisiasi  Dividen  (Dividend Payout Ratio) pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI
Nilai  koefisien  regresi  sebesar  1,386  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar 0,209  >  0,05.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas  yang  diproyeksikan dengan current ratio tidak berpengaruh terhadap kebijakan inisiasi dividen. Tidak signifikannya  hasil  penelitian  ini  disebabkan  karena  periode  pengamatan  yaitu pada  tahun  2001  sampai  dengan  tahun  2009  kondisi  pasar  modal  di  Indonesia kurang  baik.  Sebab  pada  tahun  tersebut  kondisi  perekonomian  Indonesia  baru bangkit dari keterpurukan dan belum sepenuhnya pulih akibat krisis moneter yang berkepanjangan.  Kondisi  perpolitikan  dan  kondisi  keamanan  di  Indonesia  juga mengalami  ketidakstabilan  sehingga  menyebabkan  krisis  kepercayaan  para investor  untuk  berinvestasi  di  Indonesia  akibatnya  nilai  saham  di  pasar  modal Indonesia  berfluktuasi,  sehingga  pada  waktu  itu  perusahaan  hanya  berfikir bagaimana  mendapatkan  modal  dari  para  investor.  Untuk  menarik  investor  agar
mau  berinvestasi,  perusahaan  melakukan  kebijakan  inisiasi  dividen.  Hal  ini menyebabkan  perusahaan  tidak  mempertimbangkan  likuiditas  perusahaan sebelum melakukan kebijakan inisiasi dividen.
Kalau  dilihat  arah  dari  pengaruh  likuiditas  terhadap  kebijakan  inisiasi dividen maka arah yang didapat adalah positif. Hasil penelitian ini sesuai dengan teori  yang  dikemukan  oleh  Weston  dan  Copeland  (1996:99)  yang  menyatakan bahwa  likuiditas  merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan dividen.  Likuiditas  perusahaan  merupakan  pertimbangan  utama  dalam  kebijakan dividen.  Karena  dividen  bagi  perusahaan  merupakan  kas  keluar,  maka  semakin besar posisi kas dan likuiditas perusahaan secara keseluruhan akan semakin besar kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividen.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muhammad  (2007)),  yaitu  likuiditas memberikan pengaruh positif dan tidak signifikan terhadap kebijakan dividen.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan  pendahuluan,  pengolahan  data  serta  pembahasan  yang  telah dilakukan  sebelumnya  maka  dapat  disimpulkan  hanya  profitabilitas  yang berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan inisiasi dividen. Sedangkan faktor  lain  yang  diteliti  seperti  struktur  modal  dan  likuiditas  tidak  berpengaruh signifikan terhadap kebijkan inisiasi dividen.
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  dikemukakan  maka  dapat diberikan  beberapa  saran  seperti  bagi  investor,  hasil  penelitian  menunjukkan bahwa  variabel  profitabilitas  ( return  on  equity /ROE)  yang  diteliti  berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan inisiasi dividen (dividend payout ratio /DPR ) pada perusahaan yang terdaftar di  BEI. Jadi apabila investor akan berinvestasi di pasar  modal  terlebih  pada  perusahaan  yang  baru  melakukan  IPO  perlu memperhatikan  ROE  perusahaan  tersebut  karena  apabila  perusahaan  tersebut memiliki  ROE  yang  tinggi  akan  membayarkan  inisiasi  yang  tinggi  pula. Selanjutnya  bagi  Perusahaan,  lebih  memperhatikan  kinerja  perusahaan  seperti dalam  hal  meningkatkan  laba  perusahaan  sebab  akan  berpengaruh  terhadap kebijakan  inisiasi  dividen    pada  perusahaan    kedepan.  Sehingga  kesejahteraan
pemegang  saham  dan stakeholder tercapai  dan  juga  menarik  investor  untuk berinvestasi pada saham perusahaan tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Bambang Riyanto. (2008). Dasar–Dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta:
BPFE.
Bullan,  L.,  Subramanian,  N.,  and  Tanlu,  L.  (2003).  On  the  Timing  of  Dividend Initiation, Journal of Finance 31: 293–312
Horne,  James  C.  Van  dan  John  M.  Wachowics.  (2007). Prinsip-prinsip Manajemen Keuangan (Buku 1). Jakarta : Salemba Empat.
Keown,  Arthur  J. et  al .  (2004). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan . (Terjemahan).  Jakarta:  Salemba  Empat.    Buku  asli  diterbitkan  tahun 2002.
Lisa Marlina dan Clara  Danica.  (2009).  Analisis Pengaruh  cash position, debt  to equity  ratio  dan  return  on  assets  terhadap  dividend  payout  ratio. Jurnal Manajemen Bisnis, Volume 2, Nomor 1, Januari 2009:1-6
Muhammad  Asril  Arilaha.  (2007).”Pengaruh Free  Cash  Flow, Profitabilitas ,Likuiditas dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen” Jurnal keuangan dan Perbankan, Vol.13 No.1, Januari 2009:Ternate.
Sharma, S. (2001). Do Dividend Initiation Signal Prosperity? Journal of Finance 51:136.
Subramanyam,  K.R.  dan  John  J.Wild.  (2010). Analisis  Laporan  Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Sutrisno.(2001). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi dividend payout ratio pada perusahaan publik di  Indonesia. Tema , Volume 2, Nomor 1, Maret 2001.
Weston,  J  fred  dan  Copeland,  Thomas  E.(1996). Manajemen  Keuangan  Edisi Kedelapan (Terjemahan). Jakarta: Erlangga.
www.idx.co.id
www.e-bursa.com