Jurnal home page: http://academicjournal.yarsi.ac.id/jeba

## Analisis Pengaruh Variabel Ekonomi Makro terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode 2016 - 2019
Emet Chotib 1 , Nurul Huda 2
1 Magister Manajemen, Sekolah Pascasarjana, Universitas YARSI, Jakarta
2 Magister Manajemen, Sekolah Pascasarjana, Universitas YARSI, Jakarta

## Article
Information ________________ History of article: Received: 08-04-2019 Approved: 23-05-2019
Published: 30-06-2019
________________ Keywords: Exchange Rates, SBIS,  BI  Rate,  Money  Supply,
ISSI

## Abstract
The  study  aims  to  determine  the  effect  of  Exchange  Rates  on  the  Movement  of  the Indonesian Islamic Stock Index (ISSI); the effect of Sharia Bank Indonesia Certificates (SBIS) on the Movement of the Indonesian Sharia Stock Index (ISSI); the effect of Bank Indonesia  Certificates  (SBI)  on  the  Movement  of  the  Indonesian  Sharia  Stock  Index (ISSI),  and  the  effect  of  the  Offer  of  Money  (M2)  on  the  Movement  of  the  Indonesian Sharia  Stock  Index  (ISSI).  The  data  analysis  method  used  was  VAR  Analysis  using Eviews 5.0 software. Data is obtained during the period from January 2016 to January 2019. The results of the study show that the Exchange Rate influences the movement of the Indonesian Syariah Stock Index (ISSI) and encourages a decline in the Indonesian Syariah  Stock  Index  (ISSI).  Bank  Indonesia  Syariah  Certificate  (SBIS)  influences  the movement of the Indonesian Syariah Stock Index (ISSI) and encourages a decline in the Indonesian  Syariah  Stock  Index  (ISSI).  The  Bank  Indonesia  Rate  (BI)  influences  the movement  of  the  Indonesian  Sharia  Stock  Index  (ISSI)  and  encourages  an  increase  in the Indonesian Islamic Stock Index (ISSI). Offering Money (M2) / Amount of Money Supply  (JUB)  affects  the  movement  of  the  Indonesian  Sharia  Stock  Index  (ISSI)  and encourages an increase in the Indonesian Syariah Stock Index (ISSI).

## Abstrak
Penelitian  bertujuan    untuk  mengetahui    pengaruh  Nilai  Tukar  terhadap Pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI);  pengaruh  Sertifikat  Bank Indonesia  Syariah  (SBIS)  terhadap  Pergerakan  Indeks  Saham  Syariah Indonesia  (ISSI);  pengaruh  Sertifikat  Bank  Indonesia  (SBI)  terhadap Pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), dan pengaruh Penawaran Uang  (M2)  terhadap  Pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI). Metode  analisa  data  yang  digunakan  adalah  Analisa  VAR  dengan menggunakan  software  Eviews  5.0.  Data  diperoleh  selama  periode  Januari 2016  sampai  Januari  2019.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  Nilai  Tukar berpengaruh terhadap pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) dan mendorong  menurunnya  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Sertifikat Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  berpengaruh  terhadap  pergerakan  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  dan  mendorong  menurunnya  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI).  Bank  Indonesia  Rate  (BI)  berpengaruh  terhadap pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  dan  mendorong meningkatnya  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Penawaran  Uang (M2)/Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  berpengaruh  terhadap  pergerakan  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) dan mendorong meningkatnya Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
 correspondence to Nurul Huda
E-mail: nurul.huda@yarsi.ac.id
ISSN  2527-7499 (print); 2528-3634 (online)

## PENDAHULUAN
Industri  keuangan  syariah  setiap  tahun  terus  mengalami  perkembangan.  Saat  ini  yang  berkembang bukan hanya industri perbankan syariah, namun juga industri bukan bank syariah seperti pasar modal syariah. Produk keuangan di pasar modal syariah juga beragam. Selain produk sukuk, obligasi maupun reksadana    dan  produk  saham  syariah  memiliki  peminat  yang  banyak.  Saham  syariah  dapat  menjadi solusi  bagi para investor khususnya investor Muslim sebelumnya hanya tersedia  saham konvensional yang dipenuhi oleh tindakan spekulasi, riba maupun kecurangan seperti penggorengan saham.
Penilaian  sebuah  saham  yang  diterbitkan  merupakan  saham  syariah  atau  bukan  berdasarkan indeks yang berlaku di Indonesia. Di Indonesia indeks yang digunakan dalam penilaian saham syariah adalah indeks saham syariah indonesia (ISSI). Indeks Saham Syariah (ISSI) adalah keseluruhan saham syariah  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Seluruh  saham  syariah  yang  terdaftar  pada ISSI juga terdaftar dalam Daftar Efek Syariah (DES). Proses Review atau Screening ISSI dilakukan setiap 6  bulan  sekali  yaitu  pada  bulan  Mei  dan  November,  selanjutnya  diperbaharui  pada  awal  bulan berikutnya. Adanya penyesuaian apabila adanya saham syariah yang baru tercatat maupun dihapuskan dari daftar DES. Proses perhitungan ISSI menggunakan metode rata-rata tertimbang yang merupakan bagian  dari  kapitalisasi  pasar,  dengan  menggunakan  tahun  dasar  pada  awal  penerbitan  DES  yaitu Desember 2007, sedangkan indeks ISSI diluncurkan pada tanggal 12 Mei 2011. (Widowati, 2018)
Nilai  ISSI  terus mengalami perkembangan.  Hal tersebut  disebabkan  oleh  semakin  banyaknya saham-saham  syariah  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  penerbit  saham.  Disisi  lain  investor  saham syariah juga semakin banyak.

## Sumber : Bursa Efek Indonesia, 2019
Gambar 1 Pergerakan Indeks Harga Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Gambar 1 di atas menunjukkan pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) dari tahun 2012  sampai  bulan  Januari  2019.  Pergerakan  ISSI  tersebut  sangat  fluktuatif  tidak  ada  yang  stagnan. Januari  2012  merupakan  pergerakan  ISSI  yang  terendah  yaitu  sebesar  130.737  poin.  Pergerakan  ISSI tertinggi  terjadi  pada  bulan  Januari  2018  yaitu  sebesar  197.464  poin.  Pergerakan  ISSI  yang  fluktuatif tersebut  menunjukkan  ada  beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  pergerakan  ISSI  tersebut.  Faktor tersebut bisa dari faktor ekonomi makro ataupun ekonomi global. Berfluktuatifnya pergerakan Indeks
Saham  Syariah  Indonesia  dari  bulan  Januari  2012  hingga  januari  2019  menjadi  perhatian  khusus  bagi para  investor  yang  memperhatikan  kondisi  praktek  di  lapangan,  guna  menghadapi  dari  kondisi  pasti maupun kondisi yang tidak pasti.
Faktor-faktor  penting  yang  mampu  mempengaruhi  perkembangan  indeks  syariah  menurut Syahrir  (1995)  dalam  penelitian  Ardana  (2016)  adalah  oleh  beberapa  variabel  makroekonomi  dan moneter seperti Sertifikat Bank Indonesia Syariah, Inflasi, Jumlah Uang Beredar (JUB), nilai tukar dan lain-lain.  Ardana  (2016)  melakukan  penelitian  mengenai  pengaruh  variabel  makroekonomi  terhadap Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Hasil  penelitian  Ardana  (2016)  menggunakan  BI  Rate,  Nilai Tukar,  Inflasi,  SBIS,  dan  minyak  dunia  sebagai  variabel  makroekonomi.  BI  rate  memiliki  hubungan negative dan signifikan terhadap ISSI, Variabel Suku Bungan Nilai Tukar dan ISSI memiliki hubungan negative  signifikan,  tidak  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara  Inflasi  dengan  ISSI,  terdapat hubungan  positif  yang  signifikan  antara  harga  minyak  dunia  dengan  ISSI.  (Ardana,  2016).  Hasil penelitian  Ardana  (2016)  ini  tidak  jauh  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Suciningtias  dan  Khoiroh (2015)  bahwa  inflasi,  Nilai  Tukar  IDR/USR,  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  dan  harga minyak dunia bisa mempengaruhi ISSI secara signifikan.
Hubungan  jumlah  uang  beredar  dengan  indeks  harga  saham  ada  yang  negative  dan  positif. Hasil penelitian Menike (2006), Majid dan Yusof (2009), Hosseini dkk. (2011), menemukan hubungan negatif  antara  jumlah  uang  beredar  dengan  indeks  harga  saham.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa tingkat bunga kurang merespon kenaikan jumlah uang beredar. Kenaikan uang beredar pada umumnya akan meningkatkan tingkat bunga untuk mengantisipasi kenaikan inflasi yang berlebihan. Ketika tingkat bunga relatif rendah terhadap jumlah uang beredar maka investor akan lebih tertarik menginvestasikan dananya  di  pasar  modal.  Peningkatan  investasi  yang  terjadi  di  pasar  modal  akan  meningkatkan permintaan saham. (Sudarsono, 2018)
Hubungan  positif  antara  jumlah  uang  beredar  dengan  indeks  harga  saham  berdasarkan  hasil penelitian Asmy dkk (2010), Hussin dkk (2012), Bekhet dan Mugableh (2012) dan Pasaribu dan Firdaus (2013) menemukan hubungan positif antara jumlah uang beredar dengan harga saham di pasar modal. (Sudarsono, 2018)
Variabel-variabel  ekonomi  makro  yang  diuraikan  di  atas  menunjukkan  kemampuan  dalam mempengaruhi keputusan investasi di Indonesia, terutama investor muslim yang berinvestasi di pasar modal syariah. Investasi di pasar modal syariah termasuk investasi yang aman khususnya pada saham syariah, namun tidak lepas dari perkembangan ekonomi makro. Kondisi tersebut menarik untuk diteliti khususnya  pada  perkembangan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Bagaimana  pengaruh  dari variabel  makroekonomi  seperti  nilai  tukar,  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS),  Sertifikat  Bank Indonesia (SBI), dan Penawaran Uang (M2) terhadap pergerakan ISSI.

## KAJIAN TEORITIK DAN HIPOTESIS

## Saham Syariah
Huda  dan  Nasution    (2014)  mendefinisikan  saham  syariah  adalah  efek  atau  surat  berharga  yang memiliki  konsep  penyertaan  modal  kepada  perusahaan  dengan  hak  bagi  hasil  usaha  yang  tidak bertentangan  dengan  prinsip  syariah.  Saham  syariah  merupakan  saham  yang  diterbitkan  oleh  emiten yang  mana  kegiatan  bisnis  &  tata  cara  pengelolaan  bisnisnya  tidak  melanggar  atau  sejalan  dengan prinsip-prinsip syariah.

## Indeks Saham
Indeks  saham  atau  stock  index  merupakan  harga  yang  diperoleh  dari  sebuah  perhitungan  baku sekumpulan  kelompok  saham  yang  yang  berdasarkan  kriteria  tertentu  menurut  Suta  (2000).  Indeks saham dijadikan sebuah indikator perwakilan dari pergerakan harga dari seluruh saham. Indeks saham juga  dapat  digunakan  sebagai  indikator  kondisi  perekonomian  suatu  negara,  yang  dilihat  dari  kondisi indeks  harga  saham  gabungan  pada  keseluruhan  saham  perusahaan  go  public  dinegara  tersebut. Cerminan keadaan perekonomian suatu negara apakah sedang lesu atau bergairah juga dapat dilihat dari indeks saham gabungan (Huda, 2014).
Ada beberapa jenis indeks pada pasar modal dunia, dikarenakan hampir setiap negara memiliki indeks  saham,  bahkan  banyak  negara  memiliki  lebih  dari  satu  indeks  saham.  Contohnya  Indonesia memiliki  memiliki  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG),  Jakarta  Islamic  Index  (JII),  dan  Indeks Saham Syariah Indonesai (ISSI), negara Jepang mempunyai indeks syariah Dow Jones Islamic Market Index  Japan  (DJIJP)dan  negara  Amerika  Serikat  memiliki Dow  Jones  Islamic  Market US  (IMUS),  serta negara Eropa mempunyai Dow Jones Islamic Market Europe (DJIEU).

## Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
ISSI  mempunyai  perbedaan  dengan  indeks  JII  (Jakarta  Islamic  Index).  Perbedaan  terletak  pada  ISSI merupakan  keseluruhan  saham  syariah  yang  terdaftar  di  BEI.  Sedangkan  JII  merupakan  bagian  atau subset dari saham syariah ISSI. (Widowati, 2018)

## Hasil Penelitian Yang Relevan
Tesa  (2012)  melakukan  penelitian  dengan  judul  “Pengaruh  Suku  Bunga  Internasional  (Libor),  Nilai Tukar  Rupiah/US$  Dan  Inflasi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Indonesia Tahun 2000-2010”. Hasil uji kointegrasi yang dilakukan oleh Tesa (2012) menunjukan bahwa variabel Suku  Bunga  Libor,  Nilai  Tukar  Rupiah,  Inflasi  dan  IHSG  memiliki  hubungan  jangka  panjang.  Dari hasil  analisa  diketahui  untuk  uji  Vector  Autoregression  menunjukan  variabel  yang  paling  memiliki kontribusi  terbesar  terhadap  variabel  Suku  Bunga  Libor  adalah  Suku  Bunga  Libor  pada  tahun sebelumnya.  Untuk  variabel  Nilai  Tukar  Rupiah  adalah  Nilai  Tukar  Rupiah  pada  tahun  sebelumnya. Sedangkan  untuk  variabel  Inflasi  dan  IHSG  adalah  variabel  Inflasi  dan  IHSG  itu  sendiri  pada  tahun sebelumnya. Hasil Impulse response function diketahui bahwa stabilitas pertama variabel Suku Bunga Libor,  Nilai  Tukar  Rupiah,  Inflasi  dan  IHSG  yaitu  pada  jangka  menengah  sedangkan  dalam  jangka panjang semua variabel akan cenderung mengalami kestabilan. (Tesa, 2012)
Suciningtias  dan  Khoiroh  (2015)  melakukan  penelitian  dengan  judul  “Analisis  Dampak Variabel Makro Ekonomi Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)”. Variabel makro ekonomi yang  digunakan  dalam  penelitian  Suciningtias  dan  Khoiroh  (2015)  adalah  Inflasi,  Nilai  tukar IDR/USD,  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  dan  Harga  Minyak  Dunia.  Data  penelitian  yang digunakan  merupakan  data  sekunder    selama  periode  Mei  2011  sampai  November  2014.  Metode analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  analisis  Regresi  linier  berganda.  Hasil penelitian  Suciningtias  dan  Khoiroh  (2015)  adalah  Variabel  Inflasi  dan  Nilai  Tukar  IDR/USD mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap Indek Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama periode Mei 2011 sampai Nopember 2014. Di mana semakin tinggi tingkat inflasi dan Nilai Tukar IDR/USD akan  menurukan  Indek  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS) dan Harga Minyak Dunia mempunyai pengaruh tidak signifikan terhadap Indek Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama periode Mei 2011 sampai Nopember 2014. Dimana perubahan tingkat imbalan
Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  dan  perubahan  harga  minyak  dunia  tidak  mampu mempengaruhi secara kuat pergerakan Indek Saham  Syariah Indonesia (ISSI).
Rachmawati dan Laila (2015) melakukan penelitian dengan judul “Faktor Makroekonomi Yang Mempengaruhi Pergerakan Harga Saham Pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) Di Bursa Efek Indonesia  (BEI)”.  Penelitian  Rachmawati  dan  Laila  (2015)  memiliki  tujuan  untuk  menganalisa pengaruh  variabel  makroekonomi  terhadap  pergerakan  harga  saham  di  Indeks  Saham  Syariah Indonesia  (ISSI).  Variabel  makroekonomi  yang  digunakan  dalam  penelitian  Rachmawati  dan  Laila (2015)  adalah  suku  bunga  SBI,  inflasi,  dan  nilai  tukar  rupiah.  Metode  analisa  yang  digunakan  dalam penelitian  Rachmawati  dan  Laila  (2015)  adalah  metode  regresi  linear  berganda,  asumsi  klasik, koefisiensi determinasi, uji F dan uji t. Data diperoleh dari laporan bulanan Bank Indonesia dan Bursa Efek  Indonesia  periode  Januari  2012  hingga  April  2015  sehingga  jumlah  observasi  adalah  40.  Hasil penelitian Rachmawati dan Laila (2015) menunjukkan bahwa tingkat inflasi secara parsial berpengaruh secara tidak signifikan terhadap pergerakan harga saham pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Suku  bunga  SBI  secara  parsial  berpengaruh  secara  tidak  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  saham Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Nilai tukar rupiah secara parsial berpengaruh secara signifikan negatif  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Secara  simultan,  tingkat  inflasi,  suku  bunga SBI  dan  nilai  tukar  rupiah  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI). (Rachmawati dan Laila, 2015)
Ardana  (2016)  melakukan  penelitian  dengan  judul  “Analisis  Pengaruh  Variabel MAkroekonomi  Terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (Periode  Mei  2011  –  September  2015 Dengan  Model  ECM)”. Penelitian  Ardana  (2016)  ini  bertujuan  untuk  menganalisis pengaruh  variabel makroekonomi  terhadap  indeks  saham  syariah  Indonesia.  Variabel  makroekonomi  yang  digunakan yaitu Suku Bunga Bank Indonesia (BI-rate), inflasi, nilai tukar rupiah, Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) dan harga minyak dunia. Data yang digunakan oleh Ardana (2016) adalah data sekunder periode Mei 2011 sampai September 2015 dengan menggunakan model Error Correction Model (ECM). Hasil penelitian  Ardana  (2016)  menunjukkan  bahwa  pengaruh  variabel  makroekonomi  terhadap  indeks saham  syariah  Indonesia  dalam  jangka  pendek  dan  jangka  panjang.  Tidak  terdapat  hubungan  jangka pendek  antara  variabel  suku  bunga  BI  dan  ISSI,  namun  dikoreksi  dalam  hubungan  jangka  panjang sehingga  hubungan  antara  variabel  suku  bunga  BI  dan  ISSI  adalah  negative  signifikan.  Terdapat hubungan jangka pendek antara variabel nilai tukar dan ISSI, namun dikoreksi dalam hubungan jangka panjang  sehingga hubungan  antara  variabel suku bunga  nilai  tukar  dan ISSI  adalah  negatif signifikan. Tidak terdapat hubungan jangka pendek dan jangka panjang antara variabel inflasi dan ISSI. Terdapat hubungan  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  antara  variabel  SBIS  dan  ISSI.  Hasil  peneliitian  yang terakhir dari Ardana (2016) adalah tidak terdapat hubungan jangka pendek antara variabel harga minyak dunia dan ISSI, namun dikoreksi dalam hubungan jangka panjang sehingga hubungan antara variabel harga minyak dunia dan ISSI adalah positif signifikan.
Sri Hermuningsih, Hanita Yuniati, Mujino (2017) melakukan penelitian dengan judul “Apakah Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  Memediasi  Pengaruh  Nilai  Tukar  terhadap  Return  Saham Syariah?  Dengan  menggunakan  metode  regresi  berganda.  Hasil  penelitian  Nilai  tukar  secara  parsial mempunyai pengaruh terhadap variabel Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) Pada sektor Property dan Real Estate selama periode Desember 2015Mei 2016. Hal ini menu njukkan bahwa apabila Nilai Tukar  Rupiah  Naik  maka  investasi  saham  di  sector  property  dan  Real  Estate  Pada  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  akan  meningkat.  Nilai  tukar  (kurs)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Return
saham  syariah  melalui  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  Pada  sektor  Property  dan  Real  Estate selama periode Desember 2015-Mei 2016
Rega Saputra, Erdah Listriani dan Dinnul Alfian Akbar (2017) dalam penelitian yang berjudul Pengaruh Bi Rate, Inflasi, Nilai Tukar Rupiah, Dan Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) Terhadap Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  memberikan  hasil  (1)  Secara  simultan  atau  bersama-sama,  BI Rate,  Inflasi,  Nilai  Tukar  Rupiah  dan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  mempunyai  pengaruh positif signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode Juni 2011 hingga Mei 2015. (2).  Secara  parsial,  BI  Rate  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI)  periode  Juni  2011  hingga  Mei  2015.  (3).  Secara  parsial,  Inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode Juni 2011 hingga Mei 2015. (4). Secara parsial, Nilai  Tukar  Rupiah  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  periode Juni  2011  hingga  Mei  2015.  (5).  Secara  parsial,  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  tidak berpengaruh signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) periode Juni 2011 hingga Mei 2015.
Widowati (2018) melakukan penelitian dengan judul “Analisis Integrasi Indeks Saham Syariah Dunia  Dan  Kinerja  Variabel  Ekonomi  Makro  Terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)”. Penelitian Widowati (2018) ini menganalisis pengaruh integrasi indeks saham syariah dunia dan variabel ekonomi  makro  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).Penelitian  Widowati (2018)  ini  menggunakan  metode Vector  Error  Correction  Model (VECM),  dengan  runtut  waktu  bulanan sejak Juni 2011 hingga April 2018. Indeks saham syariah dunia meliputi Dow Jones Islamic Market Index US  (IMUS), Dow  Jones  Islamic  Market  Index  Japan (DJIJP)  dan Dow  Jones  Islamic  Market  Index Europe (DJIEU), sedangkan variabel ekonomi makro meliputi tingkat suku bunga (BI rate), nilai tukar rupiah terhadap  dollar  US  (IDR/USD)  dan  harga  minyak  dunia.  Hasil  penelitian  Widowati  (2018) menunjukan bahwa pada jangka panjang variabel BI rate, IMUS, DJIJP, DJIEU berpengaruh terhadap pergerakan  ISSI.  Sedangkan  pada  jangka  pendek  hanya  variabel  BI  rate  yang  berpengaruh  terhadap ISSI. Saham syariah menjadi solusi bagi para investor saham yang sebelumnya hanya mengenal saham konvensional.
Sudarsono  (2018)  melakukan  penelitian  dengan  judul  “Indikator  Makroekonomi  dan Pengaruhnya Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia”. Penelitian Sudarsono (2018) bertujuan untuk menganalisi pengaruh variabel penawaran uang (M2), indek harga konsumen (CPI), nilai tukar (ER), BI rate  (BIRATE),  sertifikat  Bank  Indonesia  syariah  (SBIS)  terhadap  Indek  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI). Untuk melihat pengaruh diantara variabel tersebut digunakan vector autoregression. Data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  dari  Januari  2012  sampai  Desember  2016.  Dari hasil regresi jangka panjang ditemukan bahwa CPI berpengaruh positif terhadap ISSI dan M2, ER dan BIRATE  berpengaruh  negatif  terhadap  ISSI.  Hasil  uji  Granger  Causality  menunjukkan  bahwa  ada pengaruh  kausalitas  BIRATE  dan  CPI,  serta  CPI  dan  SBIS,  tetapi  terdapat  hubungan  satu  arah diantaranya adalah ISSI terhadap ER, M2 terhadap BIRATE, dan SBIS dengan BIRATE. (Sudarsono, 2018).
Rachman dan Herianingrum (2018) melakukan penelitian dengan judul “Pengaruh Instrumen Sertifikat  Bank  Indonesia  (SBI),  Pasar  Uang  Antar  Bank  (PUAB),  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS),  Pasar  Uang  Antar  Bank  Syariah  (PUAS)  Terhadap  M2  Di  Indonesia  Periode  2009-2016”. Metode  analisa  yang  digunakan  dalam  penelitian  Rachman  dan  Herianingrum  (2018)  adalah VAR/VECM.  Data  yang  digunakan  adalah  Tingkat  Sertifikat  Bank  Indonesia  (SBI)  pada  triwulan  I 2009 – triwulan ke III 2016. Tingkat Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) pada triwulan I 2009 –
triwulan ke III 2016. Tingkat Pasar Uang Antar Bank (PUAB) pada triwulan I 2009 – triwulan ke III 2016.  Tingkat Pasar Uang Antar Bank Syariah (PUAS) pada triwulan I 2009 – triwulan ke III 2016, dan Tingkat Jumlah Uang Beredar (M2) pada triwulan I 2009 – triwulan ke III 2016. Hasil penelitian Rachman dan Laila (2018) adalah SBI memiliki hubungan positif yang signifikan pada jangka panjang. PUAB  signifikan  dalam  jangka  panjang.  SBIS  signifikan  pada  jangka  panjang.  PUAS  juga  signifikan dalam jangka panjang mempengaruhi penawaran uang (M2).
Kholidah et.al (2019) melakukan penelitian dengan judul “Analisis Kinerja Reksadana Saham Syariah  Dengan  Metode  Sharpe,  Treynor,  Jensen,  M²,  Dan  TT”.  Penelitian  Kholidah  et.al  (2019)  ini bertujuan untuk menganalisis kinerja reksadana saham syariah di Indonesia yang diukur menggunakan risiko dan return berdasarkan metode Sharpe, Treynor, Jensen, M² dan TT periode April – September 2018.  Jenis  penelitian  ini  adalah  deskriptif  kuantitatif.  Berdasarkan  metode  Sharpe  dan  Treynor menunjukkan  hasil  yang  sama,  yaitu  tidak  terdapat  reksadana  saham  syariah  yang  berkinerja  positif. Selama periode pengamatan (April – September 2018) menggunakan metode Jensen, M² dan TT hanya ada dua reksadana yang memiliki kinerja terbaik diantara reksadana lainnya karena mampu outperform dari SBIS dan ISSI selama 6 bulan. Reksadana tersebut adalah TRIM Syariah Saham dan Batavia Dana Saham Syariah, oleh karena itu kedua reksadana tersebut adalah reksadana yang layak dijadikan pilihan berinvestasi di tahun 2019. (Kholidah et.al, 2019)
Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya lebih pada tahun kajian yang berbeda, variabel penelitian berbeda dan beberapa penelitian berbeda dalam metode penelitian.

## DATA DAN METODE

## Subjek dan Objek Penelitian
Subjek  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang  ada  di  Bank  Indonesia  dan  Bursa  Efek Indonesia.  Sementara  objek  dalam  penelitian  ini  adalah  mengenai  Indeks  Harga  Saham  Syariah  dan Variabel Makro Ekonomi

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia,  Nilai  Tukar, Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah,  Sertifikat  Bank  Indonesia,  dan  Jumlah  Uang  Beredar/Penawaran Uang.  Sampel  dalam  penelitian  ini  data  sekunder  kelima  variabel  dalam  rentang  waktu  Januari  2016 sampai Januari 2019. Data yang digunakan adalah per bulan, sehingga total data yang akan digunakan adalah sebesar 148 data.

## Variabel dan Definisi Operasional Variabel Penelitian
Variabel dalam penelitian ini dapat diklasifikasikan menjadi:
1. Variabel  Independen,  yakni  variabel  yang  tidak  diprediksi  oleh  variabel  lain  dalam  model (Ferdinand,  2002).  Dalam  penelitian  ini  variabel  independen  adalah  nilai  tukar  (X1),  SBIS  (X2), SBI (X3), dan Penawaran Uang (X4)
2. Variabel Dependen, yakni variabel yang diprediksikan oleh satu atau beberapa variabel yang lain dalam  model  (Ferdinand,  2002).  Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  Indeks  Saham Syariah Indonesia (ISSI) (Y)

## Definisi Operasional Variabel Penelitian
1. Nilai Tukar (Kurs), Nilai tukar (kurs) merupakan harga suatu mata uang domestic terhadap mata uang negara lain, pada penelitian ini menggunakan Kurs tengah terhadap Rupiah (USD/IDR) yang diumumkan oleh Bank Indonesia periode bulanan.
2. Sertifikat Bank Indonesia Syariah, Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) merupakan instrumen Operasi  Pasar  Terbuka  (OPT)  yang  menggunakan  prinsip  syariah,  SBIS  merupakan  instrument pengendalian moneter yang bersifat kontraksi. Apabila perbankan mengalami likuiditas, SBIS dapat dijadikan sebagai membantu kesediaan dana jangka pendek dengan prinsip bagi hasil/imbalan yang sudah  ditetapkan  sebelumnya.  SBIS  menggunakan  akad  ju ȃ lah  yaitu  bagi  hasil/ujro  yang  sesuai dengan  prinsip  syariah.  Data  dalam  penelitian  ini  dinyatakan  dalam  Miliar  rupiah  pada  periode Januari 2016-Januari 2019 dengan data yang diambil bulanan yang diperoleh dari Statistik Ekonomi dan  Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang  dapat  diakses  melalui  web  resmi  Bank Indonesia( www.bi.go.id ).
3. Sertifikat Bank Indonesia (BI rate), BI rate adalah suku bunga yang ditetapkan Bank Indonesia dan diumumkan kepada masyarakat umum, yang mencerminkan sikap kebijakan moneter pemerintah. Data  suku  bunga  dalam  peneltian  diambil  dari  data BI  rate  periode  bulanandan BI  7-Days Repo Rate dalam periode bulanan yang diumumkan oleh Bank Indonesia.
4. Jumlah  Uang Beredar/Penawaran  Uang  (M2),  Broad  Money  (M2) merupakan  uang  beredar  yang terdiri dari uang karta, uang giral (giro yang didominasi oleh rupiah), deposit berjangka dan saldo tabungan milik masyarakat. Data yang diambil oleh peneliti dinyatakan dalam Miliar rupiah dengan pengumpulan  data  bulanan  Januari  tahun  2016  hingga  Januari  tahun  2016,  data  diperoleh  dari Statistik  Ekonomi  dan  Keuangan  Indonesia  (SEKI)  yang  diakses  melalui  web  resmi  Bank Indonesia, ( www.bi.go.id )
5. Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI),  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  adalah  Indeks harga  saham  berbasis  syariah  yang  ada  di  Indonesia.  Mencerminkan  keseluruhan  saham  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Metode penghitungan indeks ISSI menggunakan rata-rata tertimbang  dari  kapitalisasi  pasar.  Tahun  dasar  yang  digunakan  dalam  perhitungan  Indek  Saham Syariah Indonesia (ISSI) adalah Januari 2016 sampai Januari 2019. Adapun cara perhitungan ISSI sebagai berikut:
ΣHt ISSI = Total harga semua saham pada waktu yang berlaku ΣHo ISSI = Total harga semua saham pada waktu dasar (tahun 2007)

## Jenis dan Metode Pengumpulan Data
Jenis  data  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  kuantitatif  dengan  menggunakan  data  sekunder. Pengumpulan  data  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  pengambilan  data  sekunder  yang  tersedia  di website Bank Indonesia dan Bursa Efek Indonesia serta Otoritas Jasa Keuangan.

## Metode Analisis Data
Metode  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  kuantitatif  model  komparasi adalah  teknik  analisis  statistik  yang  bertujuan  untuk  membandingkan  antara  kondisi  dua  buah kelompok  atau  lebih.  Untuk  menguji  pengaruh  makroekonomi  daerah  terhadap  ISSI,  peneliti menggunakan analisis Vector Autoregression (VAR). Metodelogi VAR dikembangkan oleh Christopher A.
Sims dengan mempertimbangkan meminimalisir pendekatan teori agar mampu menangkap fenomena ekonomi dengan baik sehingga diasumsikan semua variabel yang digunakan adalah dependen. Didalam penggunaan VAR, menurut Widarjono (2013) perlu memperhatikan dua hal, yaitu:
1. Semua variabel yang diyakini saling berhubungan dimasukkan ke dalam variabel dependen.
2. Untuk  melihat  hubungan  antar  variabel  dibutuhkan  sejumlah  kelambanan  variabel  yang digunakan. Kelambanan ini dibutuhkan untuk menangkap dampak dari variabel terhadap variabel lain.
Pemilihan  dengan  metode  analisis  VAR  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk  meminimalkan pendekatan  teori  agar  dapat  menangkap  fenomena  ekonomi  dengan  baik  dan  sebuah  gejala makroekonomi  tidak  akan  berpengaruh  secara  langsung  terhadap  variabel  yang  diteliti,  tetapi memerlukan  selang  waktu.  Dengan  menggunakan  metode  analisis  ini  diharapkan  dapat  mengetahui selang  waktu  optimal  yang  berpengaruh  terhadap  variabel  yang  diteliti.  Adapun  di  bawah  ini  rumus matematika pembentukan metode analisis VAR:
(1)
Dimana ukuran dari   dan β mempunyai dimensi N x r, N merupakan jumlah perubah dan r adalah derajat  kointegrasi.  P  =  panjang  kelambanan.  Kemudia  model  VAR  yang  akan  digunakan  dengan menggunakan 5 variabel adalah:
(2)
(3)
(4)
(5)
(6)
Dimana:
ISSI  = Indeks Harga Saham Syariah Indonesia pada bulan t NT −1 = Nilai Tkar pada bulan t-n
SBIS −1 = Sertifikat Bank Indonesia Syariah pada bulan t-n SBI −1 = Sertifikat Bank Indonesia pada bulan t-n
JUB −1 = Jumlah Uang Beredar pada bulan t-n
= Konstanta
1, 2... = Parameter dalam bentuk matriks polinomial dengan lag operator p it = error term
p = panjang lag VAR

## ANALISIS DAN HASIL

## Uji Stasionaritas
Uji stasioneritas data pada seluruh variabel dengan Augmented Dickey-Fuller Test (ADF) dengan software Eviews  5.0.  Kriteria  yang  digunakan  adalah  kelambanan  (lag) Akaike  Information  Criterion (AIC).  Jika nilai Test Critical Value lebih besar dari nilai t- Statistic berarti data tidak ada stasioner, sebaliknya jika Test Critical Value lebih kecil dari nilai t-Statistic berarti data stationer.
Tabel 2. Hasil Uji Stasioneritas Data dengan ADF Pada Level Variabel Test Critical Value: Level t – Statistic Prob. * 1% 5% 10% NT -3.626784 -2.945842 -2.611531 -1.808590 0.3705 SBIS -3.632900 -2.948404 -2.612874 -2.149186 0.2277 BI -3.626784 -2.945842 -2.611531 -1.926352 0.3170 JUB -3.670170 -2.963972 -2.621007 -1.391233 0.5732 ISSI -3.626784 -2.945842 -2.611531 -2.850659 0.0614
Keterangan: * = Stasioner Sumber: Hasil uji stasioner dengan Eviews 5.0, data sudah diolah kembali.
Tabel  2  di  atas  menunjukkan  bahwa  uji  stasioneritas  pada  level,  seluruh  data  tidak  stasioner  pada derajat kepercayaan 1%, 5% maupun 10%, sehingga perlu dilakukan uji stasioneritas data lebih lanjut yaitu  pada  pembedaan  pertama  ( first  difference ).  Hasil  uji  stasioneritas  pada first  difference terlihat  pada Tabel 3.
Tabel 3 Hasil Uji Stasioneritas Data dengan ADF pada Pembedaan Pertama Variabel Test Critical Value: Level t – Statistic Prob. * 1% 5% 10% NT -3.632900 -2.948404 -2.612874 -7.500367 0.0000 SBIS -3.632900 -2.948404 -2.612874 -4.525554 0.0009 BI -3.632900 -2.948404 -2.612874 -5.911102 0.0000 JUB -3.670170 -2.963972 -2.621007 -10.48184 0.0000 ISSI -3.632900 -2.948404 -2.612874 -4.424141 0.0012
Keterangan: * = Stasioner
Sumber: Hasil uji stasioner dengan Eviews 5.0, data sudah diolah kembali .
Tabel  3  di  atas  terlihat  bahwa  pada  uji  stasioneritas  data  pada  pembeda  pertama  semua  data  sudah stasioner  pada  derjat  kepercayaan  1%,  5%  maupun  10%.  Artinya,  data  stasioner  pada  pembedaan pertama. Karena data stasioner pada derajat yang sama.

## Uji Kointegritas
Data dalam penelitian ini sudah stasioner pada pembedaaan pertama, maka tahap berikutnya adalah uji kointegritas. Uji kointegritas dilakukan untuk mengetahui hubungan jangka panjang antar variabel. Uji kointegritas data dilakukan dengan Johansen Cointegration Test dengan asumsi tidak ada linear deterministic trend . Hasilnya jika Trace Statistic nya lebih kecil dibandingkan dengan nilai Critical Value maka variabel- variabel  tidak  terkointegrasi,  sebaliknya  jika  nilai Trace  Statistic lebih  besar  dibandingkan  dengan  nilai Critical Value , maka variabel-variabel terkointegrasi. Hasil uji kointegrasi dengan menggunakan Johansesn Cointegration  Test terlihat  pada  Tabel  4.  Hasil  tes  uji  kointegrasi  pada  tabel  4  menunjukkan  nilai trace
statistic lebih besar dari nilai ciritical value pada tingkat level 5%, sehingga H0 ditolak, berarti model ini terdapat kointegrasi.
Tabel 4  Hasil Johansen Cointegration Test dengan Eviews Date: 03/22/19   Time: 10:12 Sample (adjusted): 2016M03 2019M01 Included observations: 35 after adjustments Trend assumption: Linear deterministic trend Series: LNBI LNISSI LNJUB LNNT LNSBIS Lags interval (in first differences): 1 to 1
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace)
Hypothesized Trace 0.05 No. of CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.628384 79.94610 69.81889 0.0062 At most 1 0.506993 45.29981 47.85613 0.0852 At most 2 0.261337 20.54671 29.79707 0.3865 At most 3 0.210205 9.944751 15.49471 0.2850 At most 4 0.047013 1.685381 3.841466 0.1942
Trace test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Sumber: Hasil uji stasioner dengan Eviews 5.0, data sudah diolah kembali.

## Estimasi VAR dan Analisis
Penelitian  ini melakukan  estimasi  model  dengan menggunakan Restricted  Vector  Autoregression ( Restricted VAR )  / Vector  Error  Correction  Model (VECM)  berdasarkan  hasil  uji  stasioneritas  data  dan  uji kointegritas data.
Estimasi  VECM  menggunakan  kriteria  panjang  kelambanan  ( lag ) Akaike  Information  Criterion (AIC).  AIC  adalah  panjang  kelambanan  yang  menghasilkan  nilai  AIC  terkecil.  Hasil  estimasi  yang dilakukan  ternyata  AIC  terkecil  didapat  ketika  estimasi  pada  menggunakan  Lag  1  yang  menghasilkan nilai  AIC  sebesar  -4,177107.  Dengan  demikian  estimasi  VAR-VECM  menggunakan  Lag  1.  Tahap selanjutnya mendapatkan hasil Impulse Response dan Variance Decomposition variabel.

## Hasil Impulse Response
Hasil impulse  response untuk  dapat  melihat  respon  ISSI  ketika  ada  kejutan  dari  Nilai  Tukar  (NT), Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS), BI Rate (BI) dan Jumlah Uang Beredar (JUB). Hasil ini dapat digambarkan dengan gambar grafik. Penggambaran Impulse Response Function (IRF) dengan grafik untuk memudahkan  melihat  pergerakan  respon  masing-masing  variabel  terhadap  kejutan  variabel  lainnya maupun dirinya sendiri.
Sumbu  horizontal  pada  grafik  merupakan  waktu  dalam  periode  satu  bulan  kedepan  setelah terjadinya  kejutan  ( shock ),  sementara  sumbu  vertikal  adalah  tingkat  perubahan  bukan  nilai  perubahan
karena  data  stasioner  pada  diferensi  (turunan).  Pergerakan  respon  yang  semakin  menjauh  dari  titik keseimbangan  ( convergence )  bermakna  bahwa  kejutan  suatu  variabel  sebesar  satu  standar  deviasi berpengaruh  semakin  menguat  atau  permanen  terhadap  variabel  itu  sendiri  atau  variabel  lainnya. Sebaliknya,  pergerakan  respon  yang  semakin  mendekati  titik  keseimbangan  ( convergence )  bermakna bahwa  kejuta  suatu  variabel  sebesar  satu  standar  deviasi  berpengaruh  semakin  melemah  atau  tidak permanen terhadap variabel itu sendiri atau variabel lainnya, dan tidak lagi berpengaruh ketika berada di titik keseimbangan. Respon positif menunjukkan bahwa kejutan suatu variabel berpengaruh positif terhadap variabel itu sendiri atau variabel lainnya, sedangkan respon negatif menunjukkan bahwa kejuta suatu  variabel  berpengaruh  negative  terhadap  variabel  itu  sendiri  atau  variabel  lainnya  terdorong semakin menurun.

## Respon Variabel Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) Terhadap Kejutan Variabel Lain dan Kejutannya Sendiri
Gambar 2 menunjukkan selama 37 periode (bulan) respon Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) rata- rata memberi respon positif terhadap kejutan variabel :  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), Nilai Tukar  (NT),  BI  Rate  (BI),  dan  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB).  Gambar  2  juga  menunjukkan  bahwa Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  memberikan  respon  negative  terhadap  kejutan  dari  variabel Seritifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS).
-.03 -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 5 10 15 20 25 30 35 Response  of  LNISSI  to  LNISSI -.03 -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 5 10 15 20 25 30 35 Response  of  LNISSI  to  LNNT -.03 -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 5 10 15 20 25 30 35 Res ponse  of  LNISSI  to  LNSBIS -.03 -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 5 10 15 20 25 30 35 Response  of  LNISSI  to  LNBI -.03 -.02 -.01 .00 .01 .02 .03 5 10 15 20 25 30 35 Response  of  LNISSI  to  LNJUB Response to Cholesky One S.D. Innovations
Sumber: BI dan OJK, data diolah, 2019
Gambar 2
Respon Variabel Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) terhadap Kejutan Variabel Lainnya dan Kejutan Sendiri
Respon  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  negative  rata-rata  sebesar  -0,013%  terhadap kejutan  Nilai  Tukar  (NT),  hal  ini  bermakna  kejutan  Nilai  Tukar  (NT)  sebesar  satu  standar  deviasi berpengaruh  mendorong  menurunnya  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  rata-rata  sebesar  - 0,013%.  Respon  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  negative  rata-rata  sebesar  -0,217%  terhadap kejutan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS),  hal  ini  bermakna  kejutan  Sertifikat  Bank  Indonesia Syariah  (SBIS)  sebesar  satu  standar  deviasi  berpengaruh  mendorong  menurunnya  Indeks  Saham Syariah Indonesia (ISSI) rata-rata sebesar -0,217%.
Respon  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  positif  rata-rata  sebesar  0,162%  terhadap kejutan  tingkat  suku  bunga  BI  Rate  (BI),  hal  ini  bermakna  kejutan  tingkat  suku  bunga  BI  Rate  (BI) sebesar satu standar deviasi berpengaruh mendorong meningkatmya Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) rata-rata sebesar 0,162%. Respon Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) positif rata-rata sebesar 0,  06%  terhadap  kejutan  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB).  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  kejutan  Jumlah Uang  Beredar  (JUB)  sebesar  satu  standar  deviasi  mendorong  meningkatnya  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI) sebesar 0, 06%.
Respon  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  terhadap  kejutan  ISSI  sendiri  adalah  positif rata-rata sebesar 0,430%. Hal ini berarti bahwa kejutan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) sebesar satu standar deviasi mendorong meningkatnya Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) sendiri sebesar 0,430%.
Respon Variabel Nilai Tukar (NT) Terhadap Kejutan Variabel Lain dan Kejutannya Sendiri impulse  respon variabel  Nilai Tukar  dengan  kejutan  variabel  lain  dan  kejutan  variabel  Nilai  Tukar  (NT) sendiri. Nilai Tukar (NT) memberi respon negative rata-rata sebesar -0,146% terhadap kejutan variabel Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  setiap  kejutan  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  sebesar  satu  standar  deviasi  maka  mendorong  menurunnya  variabel  Nilai Tukar (NT) rata-rata sebesar -0,146%.
Variabel Nilai Tukar (NT) memberi respon positif rata-rata sebesar 0,189% terhadap kejutan dari variabel Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS). Nilai ini menunjukkan bahwa setiap kejutan dari Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) sebesar satu standar deviasi, maka mendorong meningkatnya Nilai Tukar (NT) rata-rata sebesar 0,189%. Respon variabel Nilai Tukar (NT) pada tabel 4.5 terhadap kejutan dari variabel tingkat suku bunga BI Rate (BI) adalah negative dengan nilai rata-rata sebesar -0, 0588%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  setiap  adanya  kejutan  dari  BI  Rate  (BI)  sebesar  satu  standar deviasi, maka akan mendorong menurunnya Nilai Tukar (NT) rata-rata sebesar -0,0588%.
Kejutan dari variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) pada tabel 3 diatas memberi respon positif dari  variabel  Nilai  Tukar.  Respon  Nilai  Tukar  (NT)  yang  positif  rata-rata  sebesar  0,008%  terhadap kejutan  variabel  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB).  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  setiap  kejutan  dari variabel  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  mendorong  meningkatnya variabel Nilai Tukar (NT) rata-rata sebesar 0,008%.
-.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNNT  to  LNISSI -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNNT  to  LNNT -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNNT  to  LNSBIS -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNNT  to  LNBI -.3 -.2 -.1 .0 .1 .2 .3 .4 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNNT  to  LNJUB Accumulated  Response  to  Cholesky  One  S.D.  Innovations

## Sumber: BI dan OJK, data diolah, 2019
Gambar 3. Respon Variabel Nilai Tukar terhadap Kejutan Variabel Lain dan Sendiri

## Respon  Variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  Terhadap  Kejutan  Variabel  Lain dan Kejutannya Sendiri
Variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  memberi  respon  positif  rata-rata  sebesar  1,197% terhadap  kejutan  dari  variabel  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Hasil  ini  juga  menunjukkan bahwa  setiap  kejutan  dari  variabel  Indeks  Saham  Syariah  (ISSI)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka mendorong meningkatnya Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) rata-rata sebesar 1,197%. Respon  Sertifikat  Bank Indonesia  Syariah  (SBIS)  negative  rata-rata  sebesar  -0,234%  terhadap  kejutan dari  variabel  Nilai  Tukar  (NT).  Arti  dari  nilai  tersebut  adalah  setiap  kejutan  dari  variabel  Nilai  Tukar (NT)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  akan  mendorong  menurunnya  Sertifikat  Bank  Indonesia Syariah (SBIS) rata-rata sebesar -0,234%.
Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) menunjukkan respon negative terhadap kejutan dari BI Rate (BI). Respon negative tersebut rata-rata sebesar -0,141%. Hal ini menunjukkan bahwa setiap kejutan BI Rate (BI) sebesar satu standar deviasi, maka akan mendorong menurunnya tingkat Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) rata-rata sebesar -0,141%.
Gambar  4  juga  menunjukkan  respon  negative  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  rata- rata  sebesar  -0,  08%  terhadap  kejutan  variabel  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB).  Hasil  ini  berarti  setiap kejutan dari variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) sebesar satu standar deviasi, maka akan mendorong
menurunnya  tingkat  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  rata-rata  sebesar  -0,  08%.  Respon negative  juga  diberikan  oleh  Variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  terhadap  kejutan  dari variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  itu  sendiri.  Nilai  rata-rata  respon  negative  tersebut adalah  sebesar  -0,059%.  Hasil  ini  berarti  bahwa  setiap  kejutan  dari  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  akan  mendorong  menurunnya  tingkat  Sertifikat  Bank Indonesia Syariah (SBIS) rata-rata sebesar -0,059%.
-0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNSBIS  to  LNISSI -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNSBIS  to  LNNT -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNSBIS  to  LNSBIS -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNSBIS  to  LNBI -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNSBIS  to  LNJUB Accumulated  Response  to  Cholesky  One  S.D.  Innovations
Sumber: BI dan OJK, data diolah, 2019
Gambar 4.  Respon Variabel Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) terhadap Kejutan Variabel lain dan Sendiri
Respon Variabel BI Rate (BI) terhadap Kejutan Variabel Lain dan Kejutannya Sendiri Variabel  BI  Rate  (BI)  memberi  respon  negative  rata-rata  sebesar  -0,504%  terhadap  kejutan  Variabel Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Arti  dari impulse  response ini  adalah  bahwa  setiap  kejutan Variabel  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  akan  mendorong menurunnya  variabel  BI  Rate  (BI)  rata-rata  sebesar  -0,504%.  Variabel  BI  Rate  (BI)  memberi  respon positif  dengan  nilai  rata-rata  sebesar  0,638%  terhadap  kejutan  variabel  Nilai  Tukar  (NT).  Hasil  ini
menunjukkan  bahwa  setiap  kejutan  Variabel  Nilai  Tukar  (NT)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka mendorong meningkatnya variabel BI Rate (BI) rata-rata sebesar 0,638%.
Kumulatif impulse response variabel BI Rate (BI) terhadap kejutan dari Variabel Sertifikat Bank Indonesia  Syariah  (SBIS).  Variabel  BI  Rate  (BI)  memberi  respon  positif  rata-rata  sebesar  0,185% terhadap  kejutan  variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS).  Hasil  ini  berarti  bahwa  setiap kejutan  variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka mendorong meningkatnya BI Rate (BI) rata-rata sebesar 0,185%.
Kejutan variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) diberi respon positif oleh variabel BI Rate (BI) rata-rata  sebesar  0,114%.  Nilai  ini  menunjukkan  bahwa  setiap  kejutan  variabel  Jumlah  Uang  Beredar (JUB)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  mendorong  meningkatnya  BI  Rate  (BI)  rata-rata  sebesar 0,114%. Variabel BI Rate (BI) memberi respon positif rata-rata sebesar 1, 27% terhadap kejutan dari variabel BI Rate (BI) itu sendiri. Hasil ini menunjukkan bahwa setiap kejutan BI Rate (BI) sebesar satu standar deviasi, maka akan mendorong meningkatnya BI Rate (BI) rata-rata sebesar 1,27%. Nilai rata- rata  respon  ini  termasuk  nilai  yang  tertinggi,  sehingga  bisa  disimpulkan  bahwa  BI  Rate  (BI)  lebih merespon pada perubahan nilai BI Rate (BI) sendiri daripada variabel lain.
-1 0 1 2 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNBI  to  LNISSI -1 0 1 2 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNBI  to  LNNT -1 0 1 2 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNBI  to  LNSBIS -1 0 1 2 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNBI  to  LNBI -1 0 1 2 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNBI  to  LNJUB Accumulated  Response  to  Cholesky  One  S.D.  Innovations
Sumber: BI dan OJK, data diolah, 2019
Gambar 5. Respon Variabel BI Rate (BI) terhadap Kejutan Variabel lain dan Sendiri

## Respon Variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) terhadap Kejutan Variabel lain dan Kejutannya Sendiri
Variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) memberi respon positif rata-rata sebesar 0,009% terhadap kejutan variabel Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Hasil ini berarti bahwa setiap kejutan Variabel Indeks Saham  Syariah Indonesia  (ISSI) sebesar satu standar  deviasi,  maka  mendorong  meningkatkan  Jumlah Uang Beredar (JUB) rata-rata sebesar 0,009%. Respon variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) terhadap
kejutan  variabel  Nilai  Tukar  (NT)  adalah  positif  rata-rata  sebesar  0,038%.  Nilai  rata-rata  ini  berarti bahwa  setiap  kejutan  Nilai  Tukar  (NT)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  akan  mendorong meningkatkan variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) rata-rata sebesar 0,038%.
Kejutan  dari  variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  mendapatkan  respon  negative dari variabel Jumlah Uang Beredar (JUB). Respon negative tersebut rata-rata sebesar -0,093%. Angka ini berarti bahwa setiap kejutan Variabel Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) sebesar satu standar deviasi, maka mendorong menurunnya Jumlah Uang Beredar (JUB) rata-rata sebesar -0,093%. Variabel Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  juga  memberi  respon  negative  terhadap  kejutan  Variabel  BI  Rate  (BI). Respon  negative  tersebut  rata-rata  sebesar  -0,011%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  setiap  kejutan  BI Rate (BI) sebesar satu standar deviasi, maka akan mendorong menurunnya Jumlah Uang Beredar (JUB) rata-rata sebesar -0,011%.
Jumlah Uang Beredar (JUB) memberi respon positif rata-rata sebesar 0,072% terhadap kejutan variabel  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  itu  sendiri.  Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  setiap  kejutan variabel  Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  sebesar  satu  standar  deviasi,  maka  mendorong  meningkatnya Jumlah Uang Beredar (JUB) rata-rata sebesar 0,072%.
-.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNJUB  to  LNISSI -.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNJUB  to  LNNT -.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNJUB  to  LNSBIS -.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNJUB  to  LNBI -.20 -.15 -.10 -.05 .00 .05 .10 .15 5 10 15 20 25 30 35 Accumulated  Response  of  LNJUB  to  LNJUB Accumulated Response  to Cholesky One  S.D.  Innovations
Sumber: BI dan OJK, data diolah, 2019
Gambar 6. Respon Variabel Jumlah Uang Beredar (JUB) terhadap Kejutan Variabel lain dan Kejutannya Sendiri

## DISKUSI
Kontribusi Nilai Tukar (NT) terhadap pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) terlihat dari nilai Variance  Decomposition .  Nilai  Tukar  (NT)  hanya  memberi  kontribusi  sebesar  0,558%  terhadap pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Sementara  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia memberi kontribusi terhadap pergerakan Nilai Tukar sebesar 22,178%. Hasil ini menunjukkan bahwa pengaruh  Nilai  Tukar  (NT)  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  37
bulan periode Januari 2016-Januari 2019 lebih kecil dibanding dengan pengaruh Indeks Saham Syariah Indonesia  (ISSI)  terhadap  pergerakan  Nilai  Tukar  (NT).  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Ardana  (2016),  Tesa  (2012),  Rachmawati  dan  Laila  (2015),  Sudarsono  (2018), Suciningtias dan Khoiroh (2015). Penelitian ini menghasilkan bahwa ada pengaruh negative Nilai Tukar (NT) terhadap pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Kontribusi  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  terlihat  dari  nilai Variance  Decomposition .  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS)  hanya  memberi  kontribusi  sebesar  18,  93%  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI). Sementara Indeks Saham Syariah Indonesia memberi kontribusi terhadap pergerakan Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  sebesar  66,  52%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  pengaruh Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) terhadap pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama  37  bulan  periode  Januari  2016-Januari  2019  lebih  kecil  dibanding  dengan  pengaruh  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  terhadap  pergerakan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS).  Hasil penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Suciningtias  dan  Khoiroh  (2015).  Hasil penelitian  Suciningtias  dan  Khoiroh  (2015)  adalah  bahwa  ada  pengaruh  yang  tidak  signifikan  antara variabel SBIS terhadap variabel ISSI. Sementara hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ada pengaruh Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) terhadap pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) secara signifikan.
Kontribusi  BI  Rate  (BI)  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  terlihat dari nilai Variance Decomposition . BI Rate (BI) memberi kontribusi sebesar 9,799% terhadap pergerakan Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Sementara  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  memberi kontribusi terhadap pergerakan BI Rate (BI) sebesar 10, 38%. Hasil ini menunjukkan bahwa pengaruh BI  Rate  (BI)  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  37  bulan  periode Januari  2016-Januari  2019  lebih  kecil  dibanding  dengan  pengaruh  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI)  terhadap  pergerakan BI Rate  (BI).  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh  Sudarsono  (2018),  namun  berbeda  dengan  hasil  penelitian  Rachmati  dan  Laila  (2015).  Hasil penelitian  Sudarsono  (2018)  menunjukkan  adanya  pengaruh  antara  tingkat  BI  Rate  dengan  ISSI, sementara  hasil  penelitian  Rachmawati  dan  Laila  (2015)  menunjukkan  hasil  pengaruh  yang  tidak signifikan.
Kontribusi  Penawaran  Uang  (M2)/Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  terhadap  pergerakan  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) terlihat dari nilai Variance Decomposition . Penawaran Uang (M2)/Jumlah Uang  Beredar  (JUB)  memberi  kontribusi  sebesar  1,349%  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI). Sementara Indeks Saham Syariah Indonesia memberi kontribusi terhadap pergerakan Penawaran  Uang  (M2)/Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  sebesar  2,764%.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa pengaruh  Penawaran  Uang  (M2)/Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  selama  37  bulan  periode  Januari  2016-Januari  2019  lebih  kecil  dibanding dengan  pengaruh  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  terhadap  pergerakan  Penawaran  Uang (M2)/Jumlah  Uang  Beredar  (JUB).  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sudarsono  (2018),  Hasil  penelitian  Sudarsono  (2018)  menunjukkan  adanya  pengaruh  antara  tingkat Penawaran Uang (M2)/Jumlah Uang Beredar (JUB) dengan ISSI.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat  disimpulkan  Nilai  Tukar  berpengaruh  terhadap  pergerakan  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Nilai  Tukar  berpengaruh  mendorong  menurunnya  Indeks  Saham
Syariah  Indonesia  (ISSI).  Namun  kontribusi  Nilai  Tukar  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI)  paling  kecil  dibandingkan  dengan  variabel  lain.  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS) berpengaruh terhadap pergerakan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS) berpengaruh mendorong menurunnya Indeks Saham Syariah  Indonesia (ISSI).  Kontribusi Sertifikat Bank Indonesia  Syariah  (SBIS)  cukup  besar  yaitu rata- rata  sebesar  18,93%  selama  37  bulan  periode  Januari  2016-Januari  2019.  Bank  Indonesia  Rate  (BI) berpengaruh  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  BI  Rate  (BI)  berpengaruh mendorong  meningkatnya  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Kontribusi  rata-rata  BI  Rate  (BI) terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  cukup  besar  yaitu  9,799%.  Penawaran  Uang  (M2)/Jumlah Uang  Beredar  (JUB)  berpengaruh  terhadap  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI). Penawaran  Uang  (M2)/Jumlah  Uang  Beredar  (JUB)  berpengaruh  mendorong  meningkatnya  Indeks Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Kontribusi  rata-rata  Penawaran  Uang  (M2)/Jumlah  Uang  Beredar (JUB) tidak terlalu besar hanya sebesar 1,349%.
Variabel  Nilai  Tukar  dan  Variabel  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  memiliki  nilai pengaruh  negatif  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Namun  kontribusi  variabel  SBIS lebih  besar  dari  Nilai  Tukar  terhadap  ISSI.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Nilai  Tukar  (NT) kurang  tepat  dapat  melihat  faktor  yang  mempengaruhi  pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia (ISSI).

## Saran
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Nilai  Tukar  dan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah (SBIS) mendorong terjadinya penurunan Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI), sehingga dua variabel tersebut menjadi perhatian bagi pengambil kebijakan dalam menentukan harga saham di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)

## Keterbatasan dan Penelitian Berikutnya
Semua  data  dalam  penelitian  ini  menjadi  stasioner  pada  saat  diferensi  pertama.  Hal  ini  menunjukkan adanya kekurangan data sehingga tidak terlihat stasioner ketika dilakukan uji stasioner. Guna penelitian lebih  lanjut  maka  sebenarnya  dapat  ditambahkan  variabel  sukuk  yang  juga  merupakan  instrumen keuangan syariah.

## Ucapan Terima Kasih
Terimakasih pada Otoritas Jasa Keuangan dan Bank Indonesia atas kontribusi datanya

## REFERENSI
Ardana,  Yudhistira.  (2016).  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Di Indonesia: Model ECM. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen . Volume 6 (1), pp. 17-28 Asmy,  M.,  Rohilina,  W.,  Hassama,  A.,  &  Fouad,  M  (2010). Effects  of  Macroeconomic  Variables  on  Stock Prices in Malaysia: An Approach of Error Correction Model . MPRA Paper . No. 20970
Bekhet,  H.  A.  &  Mugableh,  M.  I.  (2012).  Investigating  Equilibrium  Relationship  between Macroeconomic  Variables  and  Malaysian  Stock  Market  Index  through  Bounds  Tests Approach. International Journal of Economics and Finance . Vol. 4(10): 69-81 Ferdinand. (2002). Metode Penelitian Manajemen : Pedoman penelitian untuk Skripsi, Tesis, dan Desertasi Ilmu Manajemen , Semarang : Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hermuningsih,  Sri,  Hanita  Yuniati,  Mujino,  (2017)  Apakah  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (Issi) Memediasi Pengaruh Nilai Tukar  Terhadap Return Saham Syariah, Jurnal Manajemen dan Bisnis Indonesia , Vol 4 (2) : 185-199
Hosseini,  S.  M.,  Ahmad,  Z.,  &  Lay,  Y.  W.  (2011).  The  Role  of  Macroeconomic  Variables  on  Stock Market Index in China and India. International Journal of Economics and Finance. Vol. 3(6): 233-243 Huda,  Nurul,  Mustafa  Edwin  Nasution  (2014), Investasi  Pada  Pasar  Modal  Syariah ,  cetakan  ketiga, Prenada Kencana
Hussin,  M.  Y.  M.,  Muhammad,  F.,  Abu,  M.  F.  &  Awang,  S.A.  (2012).  Macroeconomic  Variable  and Malaysian Islamic Stock Market: A time Series Analysis. Journal of Business Studies Quarterly . Vol. 3 (4): 1-13.
Kholidah, Nur., Miftahur Rahman Hakim (2019) melakukan penelitian dengan judul “Analisis Kinerja Reksadana  Saham  Syariah  Dengan  Metode  Sharpe,  Treynor,  Jensen,  M²,  Dan  TT, Indonesian Interdisciplinary Journal of Sharia Economics (IIJSE)               Vol. 1(2)  : 29-40
Majid,  M.  S.  A.,  &  Yusof,  R.  M.(  2009).  Long-run  Relationship  Between  Islamic  Stock  Returns  and Macroeconomic  Variables  An  Application  of  The  Autoregressive  Distributed  Lag  Model.
Humanomics . Vol. 25 (2): 127-141.
Menike, L. M. C. S. (2006). The Effect of Macroeconomic Variables on Stock Prices in Emerging Sri Lanka Stock Market. Sabaragamuwa University Journal . Vol. 6 (1): 50-67
Pasaribu,  R.  B.  F  &  Firdaus,  M.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ekonomi & Bisnis . Vol. 7(2): 117-128
Rachmawati,  Martien.,  Laila,  Nisful.  (2015).  Faktor  Makroekonomi  Yang  Mempengaruhi Pergerakan Harga Saham Pada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) Di Bursa Efek Indonesia (BEI). JESTT Vol. 2 No. 11. Pp. 928-942
Sakinah, Rachman dan Sri Herianingrum (2018) “Pengaruh Instrumen Sertifikat Bank Indonesia (SBI),
Pasar Uang Antar Bank (PUAB), Sertifikat Bank Indonesia Syariah (SBIS), Pasar Uang Antar Bank  Syariah  (PUAS)  Terhadap  M2  Di  Indonesia  Periode  2009-2016, Jurnal  Ekonomi  Syariah Teori dan Terapan Vol. 5 (1): 79-92
Saputra, Rega, Erdah Listriani dan Dinnul Alfian Akbar (2017), Pengaruh Bi Rate, Inflasi, Nilai Tukar Rupiah,  Dan  Sertifikat  Bank  Indonesia  Syariah  (SBIS)  Terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia (ISSI), I-Economic Vol.3(1): 51-72
Suciningtias,  S.A.  &  R.  Khoiroh.  (2015).  Analisis  Dampak  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISS). Jurnal CBAM Unissula . Vol 2 No.1, hlm. 399-412.
Sudarsono, Heri. (2018). Indikator Makroekonomi dan Pengaruhnya Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen Volume 8 (2), pp. 115-132
Tesa, Silvia. 2012. Pengaruh Suku Bunga Internasional, Nilai Tukar Rupiah /U$ Dan Inflasi Terhadap Indeks  Harga  Saham  Gabungan  Di  Bursa  Efek  Gabungan  Tahun  2000-2010. Economics Development Analysis Journal , 1(1), pp:1-13
Widowati,  Nuzulia  Dwi.  (2018).  Analisis  Integrasi Indeks  Saham  Syariah  Dunia  dan  Kinerja  Variabel Makroekonomi Terhadap ISSI. Tesis. Universitas Islam Indonesia. Yogyakarta