Media Riset Bisnis & Manajemen                                                              ISSN: 2442 - 9716 (online) Vol. 22 No. 1  April 2022 : 9 - 18                                                                    ISSN: 1411 - 884X (print) Doi: http://dx.doi.org/10.25105/mrbm.v21i1.13900

## PELUANG PERTUMBUHAN DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP RETURN PEMEGANG SAHAM PADA PERUSAHAAN MERGER DAN AKUISISI DIBURSA EFEK INDONESIA
Syafira Alliya Salsabila 1 , Tri Kartika Pertiwi 2
1,2 Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur 1 syafira.as1010@gmail.com , 2 kartikatiwi58106@gmail.com

## Abstrak
Tujuan - Untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh peluang pertumbuhan dan ukuran perusahaan terhadap return pemegang saham pada perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi (M&A) di Bursa Efek Indonesia. Metodologi Penelitian – Purposive sampling dengan jumlah sampel sebanyak 105 perusahaan adalah metode yang digunakan dalam penelitian ini. Untuk menganalisis data, penelitian ini mengunakan analisis regresi liner berganda dan uji asumsi klasik. Perhitungan return pada penelitian ini menggunakan metode event study untuk menghitung cumulative abnormal return (CAR) yang merupakan jumlah akumulasi dari abnormal return (AR). Hasil Penelitian – Peluang pertumbuhan berpengaruh positif tidak relevan terhadap return pemegang saham pada  perusahaan  M&A  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Sedangkan,  ukuran  perusahaan  berpengaruh negatif relevan terhadap return pemegang saham pada perusahaan M&A yang terdaftar di BEI. Originalitas – Penelitian ini menggunakan teori hubris sebagai pendukung hipotesis ukuran perusahaan yang mana  berhubungan  dengan  teori  agency  sebagai  teori  utama  dalam  penelitian  ini.  Penelitian  ini  juga menggunakan  return  pemegang  saham  pada  perusahaan  yang  melakukan  M&A  yang  terdaftar  dalam  BEI sebagai variabel dependen yang dihitung menggunakan cumulative Abnormal Return (CAR).

## Abstract
The goals of this research to find out and analyze the effect of growth opportunity & firm size to shareholders return in M&A firm on the Indonesia Stock Exchange (IDX).
Research methodology – Purposive sampling with a sample of 105 companies is the method used in this study.  For analyze the data, this study used multiple linear regression analysis and classical assumption test. The return calculation in this study uses the event study method to calculate the cumulative abnormal return (CAR) which is the accumulated amount of abnormal return (AR).
Findings – Growth opportunities have a positive and irrelevant effect on shareholder returns in M&A companies listed on the Indonesia Stock Exchange. Meanwhile, company size has a relevant negative effect on shareholder returns in M&A companies listed on the IDX.
Originality - This study uses hubris theory as a supporter of the firm size hypothesis which is related to agency theory as the main theory of M&A in this study. This study also uses shareholder returns in companies that carry out M&A listed on the IDX as the dependent variable which is calculated using cumulative abnormal returns (CAR).
Keywords : Acquisition; Cumulative Abnormal Return; Firm Size; Growth Opportunity; Merger.
Submission date: 20-06-2022 Accepted date: 20-08-2022
Fakultas Ekonomi & Bisnis Universitas Pembangunan Nasional “Veteran” Jawa Timur

## PENDAHULUAN
Keputusan  strategi  merupakan  hal  yang  harus  dilakukan  oleh  para  manajer  agar  perusahaan memiliki  sebuah  langkah  yang  efektif  dan  efisien  untuk  dapat  bersaing  dengan  perusahaan  lainnya didalam suatu sector pasar dan dapat meningkatkan nilai perusahaan agar dapat memenuhi keinginan pemegang saham, yaitu pengembalian investasi ( return ). Return merupakan keuntungan atau hasil yang didapatkan  seorang  investor  dari  investasi  dengan  menanamkan  modalnya  pada  sebuah  perusahaan (Hartono,  2014).  Salah  satu  keputusan  strategi  yang  sedang  banyak  dilakukan  oleh  para  manajer perusahaan  untuk  membentuk  dan  membuat  pangsa  pasar  yang  lebih  besar  yakni  dengan  kegiatan investasi melalui ekspansi. Menurut (Sudana, 2015) ekspansi ialah perluasan perusahaan yang dilakukan dengan  2  jenisnya  yaitu  ekspansi  internal  merupakan  upaya  untuk  memperluas  bisnis  dan  ekspansi eksternal merupakan upaya perluasan perusahaan secara domestic maupun internasional.
Ekspansi eksternal dapat dilakukan dengan 2 cara, yakni merger dan akusisisi. Merger adalah kegiatan  menggabungkan  dua  atau  lebih  perusahaan  yang  mempunyai  perbedaaan  ukuran  dilebur dijadikan satu perusahaan. Sedangkan akuisisi yaitu mengambil alih suatu perusahaan yang sudah ada dengan membeli sebagian atau keseluruhan saham perusahaan (Sudana, 2015) Ekspansi ekternal melalui Merger dan Akusisi (M&A) merupakan salah satu metode yang sudah sudah marak dilakukan oleh para manajer  perusahaan  di  Indonesia.  Fenomena  tersebut  didapat  dari observasi bahwa  perusahaan  yang melaksanakan M&A, pada tahun 2012 sebanyak 24 perusahaan, tahun 2013 terdapat kenikan menjadi 32 perusahaan, terjadi penutunan pada tahun 2014 menjadi 24 perusahaan dan meningkat kembali pada tahun  2018  sebanyak  27  perusahaan.  Dengan  dilakukannya  ekspansi  perusahaan  mengharapkan peningkatan kinerja perusahaan sehingga dapat bertahan ditengah persaingan antar perusahaan yang semakin ketat.
Namun,  tidak  selalu  perusahaan  yang  melaksanakan  kegiatan merger dan akuisisi (M&A) mencapai tujuannya yaitu, untuk bersinergi. Tedapat permasalahan agensi yaitu, underinvestment dan overinvestment  yang  seringkali  terjadi  pada  perusahaan  yang  melaksanakan  M&A  disebabkan  oleh perbedaan pendapat antara manajer perusahaan dengan pemegang saham yang dapat mengakibatkan keputusan investasi yang salah, sehingga perusahaan tidak dapat mecapai invesatasi yang efisien dan dapat  menghancurkan  nilai  perusahaan  (Jensen, 1986). Menurut  (Sari  &  Suaryana,  2014)  perusahaan yang mengalami permasalahan agensi overinvestment biasanya merupakan perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang lambat. Peluang pertumbuhan (GO) ialah sebuah kesempatan untuk perusahaan dapat meningkatkan kemampuan dan mengembangkan ukuran agar bisa menempatkan diri dalam suatu sistem ekonomi.  Sehingga,  untuk  mengurangi  masalah  agensi overinvestment perusahaan  harus  memiliki peluang pertumbuhan yang tinggi agar investor dapat percaya bahwasannya perusahaan akan memiliki prospek  kinerja  yang  akan  meningkat dimasa  depan,  dengan  begitu  nilai  perusahaan  juga akan dapat terus meningkat (Arikan & Stulz, 2016). Semakin meningkatnya nilai perusahaan, maka akan semakin besar  pula  return  yang  didapatkan  oleh  pemegang  saham  (Merinda  &  Pertiwi,  2019).  Hal  itu  selaras dengan penelitian yang dilaksanakan oleh  Dogru et al.,  (2020), la  Porta  et al., (2000),  Tavassoli  et al., (2018)  mengutarakan  bahwa  peluang  pertumbuhan  dapat  mempengaruhi  return  pemegang  saham secara positif signifikan . Namun, didalam penelitian yang dilasanakan oleh Anggrahini & Priyadi (2016), Fidhayatin  &  Dewi  (2012),  Sevitiana  et  al.,  (2021)  mengutarakan  bahwa  peluang  pertumbuhan  tidak dapat mempengaruhi return pemegang saham secara signifikan . Pada penelitian ini return yang diterima oleh para pemegang saham pada perusahaan M&A dihitung menggunakan cumulative abnormal return (CAR).
Riyanto (2001)  menyatakan ukuran perusahaan ( SIZE ) ialah satu dari banyaknya karakteristik yang dipunyai oleh perusahaan yang dapat menggambarkan skala operasi besar maupun kecilnya suatu perusahaan melalui total equity , pertumbuhan dan total aktiva. Peluang pertumbuhan akan stabil  dan
Peluang Pertumbuhan dan Ukuran Perusahaan terhadap Retur n Pemegang Saham pada Perusahaan Merger Dan Akuisisi Dibursa Efek Indonesia
terus  tumbuh  jika  perusahaan  memiliki  ukuran  yang  semakin  membesar  dikarenakan  memiliki keunggulan disegala aspeknya dibandingkan dengan perusahaan kecil (Sartono, 2017). Namun, didalam proses M&A terdapat teori Hubis yang diungkapkan oleh (Roll, 1986) . Teori Hubris firm acquirers’ size effect yang mengungkapkan bahwa perusahaan yang memiliki ukuran besar akan membuat reaksi pasar saat pengumuman M&A menjadi semakin kecil yang membuat return saham semakin kecil pula. Adapun teori  lain  yang  berhubungan  dengan  mengecilnya return yang  di  terima  pemegang  saham  yaitu  teori agensi (Jensen, 1986), dimana perusahaan besar yang melakukan M&A sering dihadapkan oleh konflik keagenan yang dapat membuat sinergi M&A menjadi negatif. Hal tersebut selaras dengan penelitian yang dilaksanakan oleh Anjanarko (2020), Kinateder et al. (2017), Zhao et al. (2019) mengutarakan bahwa ukuran perusahaan mempengaruhi return pemegang saham secara negative signifikan. Sedangkan, dalam penelitian yang dilaksanakan oleh Dewi & Sudiartha (2019), Lesmana et al., (2021), Mayuni & Suarjaya (2018) mengutarakan ukuran perusahaan dapat mempengaruhi return pemegang saham secara positive signifikan.

## METODE PENELITIAN
Metode yang dilaksanakan agar dapat terkumpul data pada penelitian ini adalah dengan metode pengumpulan  data  dokumentasi  berupa  data  kuantitatif  yang  bersumber  dari  data  sekunder  yaitu financial  statement,  annual  report ,  dan  harga  penutupan  saham  harian  setiap  perusahaan  serta  IHSG. Sumber data yang diakses untuk mengumpulkan data penelitian ini adalah laman BEI ( www.idx.co.id ) untuk  mengumpulkan  financial  statement  dan  annual  report  perusahaan  yang  melaksanakan  M&A. Sedangkan untuk harga penutupan saham harian perusahaan dan IHSG yang terpublikasi diambil dari laman yahoo finance ( www.finance.yahoo.com ) . Return pemegang  saham  yang  diukur  menggunakan cumulative  abnormal return (CAR)  yang didapatkan  dari  akumulasi abnormal  return (AR)  merupakan  variabel  dependen  yang  dipakai  dalam penelitian ini. Adapun rumus persamaan AR menggunakan model market adjusted (Hartono, 2014). AR i,t = R i,t – E(R i,t )
Keterangan: AR i,t = Abnormal Return R i,t = Return (harga penutupan saham harian perusahaan) E(R i,t ) = Return pasar pada indeks harga saham gabungan (IHSG)
Sehingga perhitungan cumulative abnormal return (CAR), dapat menggunakan rumus persamaan sebagai berikut:
CAR q,s = ∑ s t=q AR t
Keterangan: CAR = Cumulative Abnormal Return
∑ s t=q AR t = Jumlah akumulasi dari Abnormal Return
Peluang perusahaan (GO) dan ukuran perusahaan ( SIZE ) merupakan variabel independen yang akan diuji dalam penelitian ini, variabel tersebut dapat diukur menggunakan persamaan rumus sebagai berikut (Dogru et al., 2020).
GO = (𝑁𝐵 𝑎𝑠𝑒𝑡−𝑁𝐵 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠+𝑁𝑃 𝑒𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠) 𝑁𝐵 𝑎𝑠𝑒𝑡
Keterangan:
GO = Growth Opportunity NB = Nilai Buku NP = Nilai Pasar

## Size = Ln (Total aset)
Keterangan: Size = Ukuran Perusahaan Ln = Logaritma natural
Untuk  menganalisis  data,  metode  yang  dipakai  pada  penelitian  adalah  analisis  regresi  linier berganda. Pengolahan dan analisis data dibantu dengan program excel untuk input data penelitian dan program SPSS for windows . sebelum melakukan pengujian menggunakan SPSS, peneliti terlebih dahulu melakukan  perhitungan Cumulative  Abnormal  Return (CAR)  dengan  rumus  untuk  mengitung return pemegang saham disekitar tanggal pengumuman dilaksanakannya M&A dengan menggunakan metode event  study .  Setelah  itu  menginput  keseluruhan  data  penelitian  menggunakan  program  excel  dan dilakukannya pengujian memakai aplikasi SPSS.
Analisis regresi linier berganda dilaksanakan setelah dilakukannya pengujian asumsi klasik dan pengujian  hipotesis.  Untuk  menguji  data  objek  dalam  penelitian  ini  pengujian  asumsi  klasik  yang digunakan terdiri dari 4 tahapan, yaitu uji normalitas, multikolinearitas dan heteroskedastisitas, serta korelasi.  Sedangkan,  dalam  menguji  hipotesis  uji  yang  dilaksanakan  adalah  uji  F,  uji  T  dan  koefisien determinasi (R 2 ).
Menurut  Sugiyono  (2013),  analisis  regresi  linier  berganda  dilakukan  untuk  menguji  hubungan antara 2 atau lebih variabel independent (X) dengan variabel dependent (Y), rumus yang dapat digunakan untuk mengitung analisis linier berganda adalah:
Y = α + β1X 1 +β2X 2 +µ Dengan keterangan sebagai berikut: Y adalah return pemegang saham, X 1 adalah peluang perusahaan, dan X 2 adalah ukuran perusahaan.

## HASIL PENELITIAN
Hasil  pengujan  statistic  pada  keseluruhan  data  sampel  sebanyak  105  perusahaan  yang  telah melewati  proses  pengolahan  data  dengan  menggunakan  bantuan  program  excel  maka,  diperoleh ringkasan deskriptif statistic dari masing-masing variabel penelitian yang digunakan seperti berikut:

## Tabel 1

## Hasil Statistik Deskriptif
CAR GO SIZE N Mean 0,002363754 181,85 30,07 105 Maximum 0,197655531 671,19 34,66 105 Minimun -0,350204998 16,74 25,27 105 Median 0,002854425 143,39 30,01 105 Std. Dev 0,069654021 116,89 1,84 105
CAR: Cumulative Abnormal Return, GO: Peluang Pertumbuhan, SIZE: Ukuran Perusahaan Sumber: data diolah
Bersumber  pada  table  1  diatas  dapat  dijelaskan  bahwa  secara  deskriptif  semua  variabel  pada penelitian  ini  memiliki  total  observasi  sebanyak  105  sampel.  Pada  variabel  dependen  yaitu return pemegang saham memiliki nilai tertinggi sejumlah 0,197655531 pada PT Sejahtera raya Anugrah jaya
Peluang Pertumbuhan dan Ukuran Perusahaan terhadap Retur n Pemegang Saham pada Perusahaan Merger Dan Akuisisi Dibursa Efek Indonesia
Tbk. Sedangkan, nilai terendah sejumlah -0,350204998 pada PT Bank Danamon Indonesia Tbk.  Sehingga rata-rata  keseluruhan  sampel  pada  variabel  dependen return pemegang  saham  adalah  sejumlah 0,002363754,  dengan  nilai  tengah  sejumlah  0,002854425  dan  dengan  standar  deviasi  sejumlah 0,069654021.
Uji kualitas data pada penelitian ini menunjukkan data tidak terdapat outlier dengan nilai mahal distance maximum adalah sejumlah 15,895. Nilai tersebut lebih kecil dari batas outlier yaitu, sejumlah 16,266.  Hasil  pengujian  asumsi  klasik  dengan  menggunakan  One-  Sample  Kolmogorov-Smirnov  Test dapat diuraikan bahwa seliuruh data pada penelitian ini memenuhi asumsi berdistribusi normal. Dimana hasil  output  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  variabel  GO  sejumlah  0,145  dan SIZE sejumlah  0,201  serta  CAR sejumlah  0,166.  Hasil  tersebut  sesuai  dengan  ketentuan  distribusi  normal  yaitu  nilai signifikan  diatas 0,05.
Hasil  pengujian  asumsi  klasik  terhadap  analisis  regresi  yang  digunakan  dapat  diuraikan  bahwa tidak  ada  gejala  multikolinieritas  pada  semua  variabel  independent.  Dimana,  nilai  VIF  variabel  GO sejumlah 1,031 begitu pula dengan variabel SIZE sejumlah 1,031, yang mana semua variabel tersebut dibawah dari 10 sesuai dengan kriteria (Gujarati, 2003) Dan nilai tolerance pada variabel GO sejumlah 0,970 dan variabel SIZE sejumlah 0,970 yang mana nilai tersebut diatas dari 0,1. Hasil  analisis  korelasi  antara  variabel  independent  yaitu  GO  san SIZE dengan  Unstandardized residual  tidak  terdapat  korelasi  yang signifikan atau  juga  dapat  dikatakan  seluruh  variabel  penelitian tidak terjadi heteroskedastisitas. Hal ini disebabkan nilai Sig. (2-tailed) variabel GO sebesar 0,453 dan variabel SIZE sejumlah 0,134 yang menunjukan bahwa nilai signifikan variabel independen diatas 0,05.
Hasil analisis yang dilakukan untuk mendeteksi adanya autokorelasi dapat diurakaikan bahwa nilai  Durbin  Watson  (DW)  hitung  terletak  pada  daerah  yang  tidak  ada  autokorelasi  positif  maupun autokorelasi  negatif.  Dimana  nilai  durbin  Watson  sejumlah  2,014  dengan  jumlah  data  obeservasi  (N) sebanyak 105 dan jumlah variabel bebas = 2 serta α = 0,05. Dengan dL sejumlah 1,634 dan dU sejumlah 1,715, maka pada penelitian ini tidak ditemukan autokorelasi.

## Tabel 2

## Hasil Regresi Linier Berganda
Variabel Variabel Dependen : CAR β Sig (Constant) 3,141 ,000 GO (X1) 3,851E-5 ,698 SIZE (X2) 0,107 ,000
Bersumber  dari  table  6  diatas,  dapat  diuraikan  bahwa  nilai  konstanta  sejumlah  3,141,  yang menunjukan bahwa variabel independent GO dan SIZE besarnya 0 atau konstan, maka nilai CAR sebagai variabel dependen adalah sejumlah 3,141. Koefisien regresi GO terhadap CAR menunjukan perubahan searah antara X1 dengan Y, yang mana setiap kenaikan GO satuan akan menaikkan variabel CAR sejumlah 3,851E-5  satuan.  Koefisien  regresi SIZE terhadap CAR  menunjukan perubahan tidak  searah  antara  X2 dengan Y, yang memiliki arti bahwa setiap kenaikan SIZE satuan akan menurunkan variabel CAR sejumlah 0,107, begitupun sebaliknya.
Hasil  pengujian  hipotesis  berdasarkan  pada  table  2  diatas  dapat  diuraikan  bahwa  Peluang Pertumbuhan (GO) mempunyai pengaruh positif terhadap Return Pemegang Saham M&A Di BEI tidak dapat diterima, dengan koefisien sejumlah 3,851E-5 dan tingkat sig. 0,698 yang mana diatas 0,05 dengan hasil Non Signifikan (positif).  Ukuran Perusahaan ( SIZE ) mempunyai pengaruh negatif terhadap Return Pemegang Saham M&A Di BEI dapat diterima, dengan koefisien sejumlah -0,107 dan tingkat sig. sejumlah 0,000 yang mana dibawah 0,05 dengan hasil Signifikan (negatif).

## PEMBAHASAN
Penjelasan  hasil  pengujian  hipotesis  diatas,  dapat  diringkas  bahwa  hipotesis  peluang pertumbuhan yang telah ditetapkan di bab sebelumnya pada penelitian ini ditolak. Peluang pertumbuhan tidak  dapat  mempengaruhi  return  pemegang  saham  secara  positif  signifikan  pada  perusahaan  yang melaksanakan M&A. Maka itu, dapat dijelaskan bahwa perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang terus meningkat biasanya akan memilih menggunakan labanya sebagai pembiayaan untuk melakukan ekspansi dengan cara M&A. Dengan demikian, perusahaan mempunyai alasan agar tidak menggunakan laba untuk memberikan dividen kepada para pemegang saham, yang akan mengakibatkan return yang diperoleh pemegang saham akan semakin menurun.
Adapun  beberapa  perusahaan  yang  melaksanakan  ekspansi  dengan  cara  M&A,  namun  tidak membayarkan dividen kepada pemegang saham yakni, seperti PT. Alkindon Naratama Tbk pada tahun 2013, PT BTPN Tbk, PT Mitra Investindo Tbk, dan PT Solusi Tunas Pratama Tbk pada tahun 2014 serta PT Gunawan Dianjaya Steel pada tahun 2018. Perusahaan tidak membagikan dividen dikarenakan untuk memperkuat permodalan perusahaan untuk investasi dimasa mendatang. Dengan dilakukannya ekspansi dengan  cara  M&A  perusahaan  akan  lebih  diuntungkan,  karena  perusahaan  akan  memiliki  aset  yang semakin besar dan jangkauan segmen korporasi juga akan semakin luas pula. Namun, dengan ditahannya laba untuk kebutuhan permodalan perusahaan maka return yang diterima oleh pemegang saham akan menurun (Dr. Sparta & Arbaiya, 2021).
Hasil pengujian hipotesis pada penelitian selaras dengan hasil pengujian pada penelitian yang telah  dilakukan  oleh  Anggrahini  &  Priyadi  (2016),  Ida  &  Retnani  (2017),  Aslindar  &  Lestari  (2020) Mengungkapkan peluang pertumbuhan tidak dapat mempengaruhi return pemegang saham secara positif signifikan terhadap return pemegang saham. Dalam penelitian  tersebut menjelaskan perusahaan  yang mengalami  sebuah  peluang  pertumbuhan  yang  cepat  dapat  mengakibatkan  kebutuhan  operasional perusahaan dapat semakin membesar. Hal tersebut membuat perusahaan akan memilih untuk menahan labanya agar dapat memenuhi pembiayaan kebutuhan operasional perusahaan dimasa mendatang dan untuk melakukan ekspansi melalui M&A.
Selain itu, dijelaskan pula pada hasil penelitian diatas ukuran perusahaan dapat mempengaruhi return pemegang  saham  pada  perusahaan  yang  melaksanakan merger dan akusisi secara  negatif signifikan . Dari ringkasan tersebut, diketahui bahwa hipotesisi kedua dengan variabel ukuran perusahaan diterima.  Hal  ini,  disebabkan  oleh  sikap  manajer  pada  perusahaan  besar  dalam  membuat  keputusan investasi didalam proses merger dan akusisi cenderung angkuh, karena secara sosial perusahaan besar memiliki keuanggulan lebih disegala aspek dibandingkan dengan perusahaan kecil. Seperti, perusahaan besar lebih memiliki akses untuk mendapatkan pendanaan dari pihak lain yang dapat digunakan untuk investasi yang berlebih (Helia et al., 2020). Dengan sikap manajer tersebut dapat menyebabkan keputusan investasi yang salah dan akan menimbulkan konflik keagenan. Sehingga akan berimbas pada invesatasi yang dilakukan tidak dapat bersinergi secara positif dan dapat merugikan para pemegang saham.
Hasil  pengujian  pada  penelitian  Zhao  et  al.,  (2019),  Ramdhonah  et  al.,  (2019),  Setiawan  & Miftahurrohmah (2021), Nursita (2021) selaras dengan hasil hipotesis pada penelitian ini. Dimana, dalam penelitian tersebut dijelaskan bahwa ukuran perusahaan dapat mempengaruhi return pemegang saham pada perusahaan yang melaksanakan ekspansi dengan cara merger dan akuisisi (M&A) secara negative signifikan . Karena perusahaan berukuran besar lebih sering dihadapkan dengan konflik keagenan yang akan membuat keputusan manajer untuk bersinergi dengan melakukan M&A menjadi negatif . Perusahaan dengan  ukuran  besar  akan  membuat  efektivitas  dan  efisiensi  perusahaan  berkung,  karena  kurangnya pengendalian dan pengawasan yang dapat menyebabkan kinerja perusahaan dapat menurun begitu pula dengan  nilai  perusahaan  yang  akan  menurun. Sehingga,  reaksi  pasar saat  pengumuman dilakukannya M&A pada perusahaan ukuran besar akan menjadi kecil dan dapat membuat investor kecewa, yang mana akan berujung pada return yang diperoleh para pemegang saham akan jadi menurun.
Peluang Pertumbuhan dan Ukuran Perusahaan terhadap Retur n Pemegang Saham pada Perusahaan Merger Dan Akuisisi Dibursa Efek Indonesia

## KESIMPULAN
Peluang pertumbuhan (GO) memiliki kontribusi yang tidak relevan terhadap return pemegang saham (CAR) perusahaan yang melaksanakan  M&A yang tercatat dalam BEI. Dikarenakan perusahaan dengan peluang pertumbuhan yang terus meningkat tinggi biasanya melaksanakan M&A untuk investasi berlebih,  sehingga  perusahaan  tidak  membayar  dividen  kepada  pemegang  saham.  Sedangkan,  ukuran perusahaan  ( SIZE )  memiliki  kontribusi  yang  relevan  namun  bertentangan  ( negative )  terhadap return pemegang  saham  (CAR)  perusahaan  yang  melaksanakan  M&A  yang  tercatat  dalam  BEI.  Hal  tersebut dikarenaka, manajer perusahaan ukuran besar biasanya bersikap cenderung angkuh dalam mengambil keputusan  investasi  melalui  M&A  perusahaan  dikarenakan  perusahaan  besar  memiliki  keunggulan disegala aspek, sehingga investasi yang diharapkan bersinergi tidak dapat tercapai dan dapat merugikan pemegang saham.

## KETERBATASAN PENELITIAN DAN SARAN
Return pemengang  saham  perusahaan  yang  melaksanakan  M&A  yang  tercatat  dalam  BEI pada periode 2011 hingga 2021, yang digunakan memiliki tahun data sampel yang sudah terlampau jauh  dikarenakan  data  objek  pada  penelitian  terbatas. Variabel  independen penelitian  ini  hanya terdapat  2  variabel  yaitu  peluang  pertumbuhan  dan  ukuran  perusahaan  untuk  dianalisis pengaruhnya  terhadap variabel  dependen .  Saran  untuk  penulis  selanjutnya  untuk  menambah variabel independen yang belum ada  didalam penelitian ini seperti adanya variabel  profitasbilitas dengan  menghitung  ROA  perusahaan, leverage dengan  mengukur  tingkat  DER  ataupun  arus  kas bebas  yang  dapat  mempengaruhi  return  pemegang  saham  pada  perusahaan  yang  melaksanakan M&A. Dapat pula memperluas jangkauan data sampel dengan menggunakan data perusahaan yang melakukan M&A di negara lain seperti negara China, Australia dan lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Anggrahini, D. P., & Priyadi, M. P. (2016). Pengaruh Kinerja Keuangan Dan Growth Opportunity Terhadap Return Saham. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 5 (3).
Anjanarko, M. W. N. (2020). Pengaruh Arus Kas Bebas Terhadap Return Pemegang  Saham Merger Dan Akuisisi Dimoderasi Oleh Peluang  Pertumbuhan Di Indonesia .
Arikan, A. M., & Stulz, R. M. (2016). Corporate Acquisitions, Diversificat ion, And The Firm’s Life Cycle. Journal Of Finance , 71 (1), 139 – 194. Https://Doi.Org/10.1111/Jofi.12362
Aslindar, D. A., & Lestari, U. P. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas Dan Peluang Pertumbuhan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Struktur Modal Sebagai  Variabel Intervening. Dinamika Akuntansi, Keuangan Dan Perbankan , 9 (1), 91 – 106.
Dewi, N. L. P. S. U., & Sudiartha, I. G. M. (2019). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return Saham Pada. E-Jurnal Manajemen , 8 (2), 7892 – 7921.
Dogru, T., Kizildag, M., Ozdemir, O., & Erdogan, A. (2020). Acquisitions And Shareholders’ Returns In Restaurant Firms: The Effects Of Free Cash Flow, Growth Opportunities, And Franchising. International Journal Of Hospitality Management , 84 . Https://Doi.Org/10.1016/J.Ijhm.2019.102327
Dr. Sparta, Me. , Ak. , Ca., & Arbaiya, S. (2021). Pengaruh Risiko Bisnis Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Perbankan Konvensional Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode 2015 – 2019.
Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Ekonomi , 6 (2), 50 – 66.
Fidhayatin, S. K., & Dewi, N. H. U. (2012). Analisis Nilai Perusahaan, Kinerja Perusahaan Dan  Kesempatan Bertumbuh Perusahaan Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Yang Listing Di Bei. The Indonesian Accounting Review , 2 (2), 203 – 2014.
Gujarati, D. N. (2003). Basic Econometrics .
Hartono, J. (2014). Teori Portofolio Dan Analisis Investasi (9th Ed.). Bpfe.
Helia, S., Putra, E. E., & Hidayati, H. (2020). Firm Size And Price Book Value Impact On Stock Return: Evidence From The Indonesian Stock Exchange. Budapest International Research And Critics Institute-Journal (Birci-Journal) , 3 (3), 2567a – 2567i. Https://Doi.Org/10.33258/Birci.V3i3.2519
Ida, & Retnani, E. D. (2017). Pengaruh Kinerja Keuangan Dan Peluang Pertumbuhan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (4), 1709 – 1726.
Jensen, M. C. (1986). Agency Costs Of Free Cash Flow, Corporate Finance, And Takeovers. In The American Economic Review (Vol. 76, Issue 2).
Kinateder, H., Fabich, M., & Wagner, N. (2017). Domestic Mergers And Acquisitions In Brics Countries:
Acquirers And Targets. Emerging Markets Review , 32 , 190 – 199. Https://Doi.Org/10.1016/J.Ememar.2017.06.005
La Porta, R., Lopez-De-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2000). American Finance Association Agency Problems And Dividend Policies Around The World. In Source: The Journal Of Finance (Vol. 55, Issue 1).
Lesmana, H., Erawati, W., Mubarok, H., Suryanti, E., Bina, U., & Informatika, S. (2021). Pengaruh Likuiditas Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Makanan Dan Minuman. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 8 (1). Http://Ejournal.Bsi.Ac.Id/Ejurnal/Index.Php/Moneter Mayuni, I. A. I., & Suarjaya, G. (2018). Pengaruh Roa, Firm Size, Eps, Dan Per Terhadap Return Saham Pada Sektor Manufaktur Di Bei . 7 (8), 4063 – 4093. Https://Doi.Org/10.24843/Ejmunud.2018.V7.I08.P2
Merinda, P., & Pertiwi, T. K. (2019). Analisis Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Transportasi Di Bursa Efek Indonesia .
Nursita, M. (2021). Pengaruh Laba Akuntansi, Arus Kas Operasi, Arus Kas Investasi, Arus Kas Pendanaan, Dan Ukuran Perusahaan  Terhadap Return Saham. Jurnal Riset Akuntansi , 16 (1), 1 – 15.
Prof.Dr. Sugiyono. (2013). Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif Dan R&D .
Ramdhonah, Z., Solikin, I., & Sari, M. (2019). Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan,  Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Sektor Pertambangan Yang Terdaftar Di  Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2017). Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 7 (1), 67 – 82.
Riyanto, B. (2001). Dasar - Dasar Pembelanjaan Perusahaan . Bpfe.
Roll, R. (1986). The Hubris Hypothesis Of Corporate Takeovers. The Journal Of Business , 59 (2), 197 – 216. Sari, L. I. N., & Suaryana, I. G. N. A. (2014). Pengaruh Kualitas Laporan Keuangan Pada  Efisiensi Investasi Perusahaan Pertambangan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. , 8 (3), 524 – 537.
Sartono, A. (2017). Manajemen Keuangan Teori Dan Aplikasi (4th Ed.). Bpfe-Yogyakarta.
Setiawan, R., & Miftahurrohmah, A. (2021). Ukuran Perusahaan, Leverage, Cash Holding  Dan Kinerja Merger & Akuisisi. Jurnal Ekbis , 22 (2), 204 – 222.
Sevitiana, V., Malikah, A., & Junaidi. (2021). Pengaruh Persistensi Laba, Growth Opportunity, Capital Structure,
Dan Corporate Social Responsibility Terhadap Return Saham Di Bursa Efek Indonesia Periode 2015- 2019. E-Jra , 10 , 1 – 12.
Peluang Pertumbuhan dan Ukuran Perusahaan terhadap Retur n Pemegang Saham pada Perusahaan Merger Dan Akuisisi Dibursa Efek Indonesia
Sudana, I. M. (2015). Teori Dan Praktik Manajemen Keuangan Perusahaan (N. I. Sallama, Ed.; 2nd Ed.). Penerbit Erlangga.
Tavassoli, A., Saeedi, P., & Biglari, B. (2018). Advances In Mathematical Finance & Applications (Vol. 3, Issue 1). Www.Amfa.Iau-
Zhao, X., Ma, H., & Hao, T. (2019). Acquirer Size, Political Connections And Mergers And Acquisitions Performance: Evidence From China. Studies In Economics And Finance , 36 (2), 311 – 332. Https://Doi.Org/10.1108/Sef-05-2017-0112