## STRATEGI KEPEMILIKAN PERUSAHAAN MULTINASIONAL
BRICS: APAKAH JARAK GEOGRAFIS, UKURAN PASAR, &

## KUALITAS REGULASI PENTING?
Airlangga Surya Kusuma * Email: airlanggasuryak@upnvj.ac.id Program Studi S1 Manajemen, Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta Jl. RS. Fatmawati, Pondok Labu, Jakarta Selatan, DKI Jakarta, 12450
Rangga Almahendra Email: almahendra@ugm.ac.id
Program Studi S1 Manajemen, Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Gadjah Mada Jln. Sosio Humaniora No.1, Bulaksumur, Yogyakarta, Indonesia 55281
Pisi Bethania Titalessy Email: bethaniapisi@yahoo.com Program Studi S1 Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Cenderawasih Jl. Kamp Walker Perumnas 3, Waena, Jayapura, Indonesia 99224

## ABSTRAK
Meskipun  di  masa  lalu  kegiatan  M&A  lintas  batas  lebih  banyak  dilakukan  oleh  negara-negara  maju  melalui DMNE, meningkatnya dominasi ekonomi negara-negara BRICS menjadikan EMNE dari negara-negara tersebut sebagai  pemain  penting  dalam  kegiatan  M&A  lintas  batas.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menyelidiki  M&A lintas  batas  yang dilakukan oleh EMNE dari  lima negara BRICS di  55 negara berkembang di  4 benua (Asia, Afrika,  Eropa,  dan  Amerika  Latin)  dari  tahun  2002  hingga  2019.  Pendekatan  ekonometrik  digunakan  untuk analisis empiris peran jarak geografis, ukuran pasar tuan rumah, dan kualitas  regulasi pada M&A lintas  batas yang  dilakukan  oleh  EMNE.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  ukuran  pasar  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  tingkat  kepemilikan  EMNE  dalam  M&A  lintas  batas.  Namun,  jarak  geografis  dan  kualitas  regulasi secara  signifikan  mempengaruhi  tingkat  kepemilikan  EMNE  dalam  M&A  lintas  batas.  Semakin  besar  jarak geografis dan semakin ketat kualitas regulasinya, semakin tinggi pula tingkat kepemilikan EMNE dalam M&A lintas batas. Studi ini berkontribusi pada literatur M&A lintas batas, khususnya mengenai kepemilikan EMNE di negara-negara berkembang. Hal ini juga menawarkan beberapa implikasi praktis mengenai pokok bahasannya.
Kata Kunci: M&A Lintas Batas, Jarak Geografis, Ukuran Pasar, Kualitas Regulasi

## ABSTRACT
While  in  the  past  the  cross–border  M&A  activities  were  conducted  mainly  by  developed  countries  through DMNEs, the rising dominance of BRICS countries has made these countries important players in global cross– border M&A activities. This study aimed to investigate the cross-border M&As conducted by EMNEs from five BRICS  countries  in  55  developing  countries  in  4  continents  (Asia, Africa,  Europe,  and  Latin America)  from 2002 to 2019. An econometric approach was used for the empirical analysis of the role of geographical distance, host market size, and regulatory quality on the cross-border M&As performed by EMNEs. The results showed that  market  size  does  not  significantly  affect  the  degree  of  ownership  of  EMNEs  in  cross-border  M&As. However,  the  geographical  distance  and  regulatory  quality  significantly  affect  the  degree  of  ownership  of EMNEs in cross-border M&As. The larger the geographical distance and the stricter its regulatory quality, the higher the degree of EMNEs ownership in cross-border M&As. This study contributes to the cross–border M&A literature,  especially  on  the  ownership  of  EMNEs  in  developing  countries.  It  also  offers  several  practical implications about the subject matter.
Keywords: Cross-border M&As, Geographic Distance, Market Size, Regulatory Quality

## PENDAHULUAN
Perusahaan  Multinasional  ( Multinational  Enterprises atau  MNEs)  selama  ini  selalu diasosiasikan berasal dari negara maju. Selama abad ke-20, Perusahaan Multinasional Negara Maju  ( Developed  Multinational  Enterprises atau  DMNEs)  dari Amerika  Utara,  Eropa,  dan Jepang,  telah  mendominasi  dunia  bisnis  multinasional  (Konara  et  al.,  2015;  Ohmae,  1986). Namun,  pada  abad  ke-21,  Perusahaan  Multinasional  Negara  Berkembang  ( Emerging Multinational  Enterprises atau  EMNEs)  dari  negara-negara  berkembang  mulai  menantang dominasi  DMNEs,  khususnya  EMNE  dari  Brazil,  Russia,  India,  China,  dan  Afrika  Selatan (BRICS) (Konara et al., 2015; Luo & Tung, 2007). Negara-negara dari blok BRICS sendiri saat  ini  mempunyai  peran  dominan  dalam  perekonomian  dunia.  Pada  tahun  2019,  negara- negara  BRICS  menyumbang  24,1%  PDB  global  dan  15,9% Outward  Foreign  Direct Investment (OFDI)  global  (United  Nations  Conference  on  Trade  and  Development (UNCTAD), 2021; World Bank, 2020a). Oleh karena itu, EMNE dari negara-negara BRICS seperti Embraer, Huawei, Tata, dan Gazprom, juga mulai menjadi terkenal di seluruh dunia dan  menjadi pemain global  (Konara et  al., 2015). Pada tahun 2021, 30,4% dari perusahaan Fortune  Global  500  juga  berasal  dari  negara-negara  BRICS,  yang  semakin  menunjukkan dominasi EMNE dari negara-negara BRICS di seluruh dunia (Fortune, 2021).
Meskipun  di  masa  lalu  kegiatan  OFDI  dilakukan  terutama  oleh  negara-negara  maju melalui  DMNE,  meningkatnya  dominasi  negara-negara  BRICS  menjadikan  negara-negara tersebut  sebagai  pemain  penting  dalam  kegiatan  OFDI  global  (Estrin  et  al.,  2017).  EMNE dari  negara-negara  BRICS  memainkan  peran  penting  dalam  kegiatan  OFDI  ini.  Secara khusus, EMNE dari negara BRICS melakukan aktivitas OFDI terutama dalam bentuk merger dan akuisisi (M&A) lintas batas (Khan et al., 2021). M&A lintas batas merupakan kegiatan pembelian  kepemilikan  perusahaan  di  negara  tuan  rumah  oleh  perusahaan  dari  negara  lain, dimana  pembelian  tersebut  selanjutnya  menjadikan  perusahaan  tersebut  dilebur  dengan perusahaan  dari  negara  lain  (merger)  atau  tetap  berdiri  sendiri  dengan  dimiliki  oleh perusahaan dari negara lain (akuisisi) (Barney, 2007; Buckley et al., 2007; Moghadam et al., 2019).  M&A  lintas  batas  telah  menjadi  pilihan  utama  dalam  aktivitas  OFDI  EMNE, dibandingkan  cara  masuk  lainnya,  seperti  mendirikan  perusahaan  patungan  ( joint  ventures ) atau  mendirikan  anak  perusahaan  sendiri  ( greenfield  investment ),  karena  beberapa keuntungan yang diberikan oleh M&A lintas batas. M&A lintas batas dapat memungkinkan EMNE  dengan  cepat  memperoleh  sumber  daya  dan  kemampuan  strategis  yang  tertanam  di
perusahaan target (Kumar et al., 2020). M&A lintas batas juga akan membantu EMNE untuk beradaptasi  lebih  cepat  terhadap  lingkungan  lokal  di  negara  tuan  rumah  (Boateng  et  al., 2017).  Pada  gilirannya,  keunggulan  ini  akan  memfasilitasi  akses  pasar  yang  lebih  cepat  ke negara tuan rumah, dan juga meningkatkan keunggulan kompetitif global EMNE (Nguyen et al., 2021; Zámborský et al., 2021).
Secara  umum,  aktivitas  OFDI  negara-negara  BRICS  telah  dibahas  dalam  beberapa penelitian (Anderson et al., 2021; Liou et al., 2017; Lu et al., 2014; Mumtaz & Smith, 2018; Wu  et  al.,  2021).  Namun  penelitian-penelitian  tersebut  sebagian  besar  hanya  mencakup kegiatan  OFDI  Tiongkok  dan  mengabaikan  kegiatan  OFDI  dari  negara-negara  BRICS lainnya.  Kajian-kajian  tersebut  juga  hanya  menganalisis  kegiatan  OFDI  dari  sudut  pandang makro, seperti alur dan arah OFDI (Chandra & Handoyo, 2020; Ma et al., 2020). Oleh karena itu,  perlu  untuk  memperluas  penelitian  sebelumnya  dengan  menganalisis  aktivitas  OFDI seluruh negara BRICS dari perspektif tingkat mikro, terutama dari M&A lintas batas negara- negara  EMNE.  Hal  ini  karena  EMNE  merupakan  salah  satu  kontributor  paling  signifikan terhadap  kegiatan  OFDI  BRICS, sehingga  memberikan  perspektif  tingkat  mikro  yang  lebih baik mengenai kegiatan OFDI negara-negara BRICS.
Kegiatan  M&A  lintas  negara  EMNE  telah  dianalisis  melalui  beberapa  penelitian (Amendolagine  et  al.,  2018;  Elia  &  Santangelo,  2017;  Nayyar  &  Prashantham,  2020; Parthasarathy et al., 2017). Studi-studi ini mencakup aktivitas M&A lintas negara EMNE di beberapa negara maju di Amerika Utara, Eropa, dan Jepang. Oleh karena itu, studi-studi ini belum  mengkaji  aktivitas  M&A  lintas  batas  negara  EMNE  di  negara-negara  berkembang. Karena terdapat pula kebutuhan untuk menganalisis lebih lanjut aktivitas M&A lintas batas negara  EMNE  di  negara-negara  berkembang  (Estrin  et  al.,  2017),  maka  penting  untuk memperluas  penelitian  sebelumnya  dengan  menganalisis  aktivitas  M&A  lintas  batas  negara EMNE di negara-negara berkembang.
Kegiatan M&A lintas batas negara EMNE dapat dipengaruhi oleh beberapa faktor di negara tuan rumah, seperti jarak geografis antara negara asal dan negara tuan rumah, ukuran pasar  negara  tuan  rumah,  dan  kualitas  regulasi  di  negara  tuan  rumah.  Beberapa  pakar menyerukan  analisis  lebih  lanjut  mengenai  peran  variabel-variabel  ini  dalam  M&A  lintas batas  negara-negara  EMNE  (Deng  et  al.,  2017;  Mumtaz  &  Smith,  2018).  Oleh  karena  itu, penelitian  ini  akan  menganalisis  peran  faktor-faktor  tersebut  terhadap  aktivitas  M&A  lintas negara EMNE di negara-negara berkembang.

## METODE PENELITIAN
Studi ini menguji hipotesis yang telah ditetapkan dengan menganalisis data dari 1.320 kesepakatan M&A  yang dilakukan oleh BRICS MNE antara tahun 2002 hingga 2019 di 55 negara  berkembang  di  4  benua  (Asia,  Afrika,  Eropa,  dan  Amerika  Latin).  Data  ini dikumpulkan dari Database Thomson Financial SDC Platinum untuk M&A global (Thomson Financial SDC Platinum Database, 2020). Basis data ini merupakan sumber utama informasi terkini  mengenai  transaksi  M&A  lintas  batas  di  seluruh  dunia  (Gaffney  et  al.,  2016).  Data dari Wharton School di University of Pennsylvania, World Bank Development Indicator , dan World Bank Worldwide Governance Indicator mengenai jarak geografis, ukuran pasar negara tuan rumah, dan kualitas regulasi negara tuan rumah juga digunakan (Wharton University of Pennsylvania, 2020; World Bank, 2020b, 2020a).
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah tingkat kepemilikan EMNE dalam M&A lintas  batas,  yang  diukur  sebagai  persentase  ekuitas  yang  dimiliki  oleh  EMNE  setelah akuisisi.  Variabel  ini  disajikan  dalam database SDC  Platinum  sebagai  variabel  kontinu dengan nilai berkisar antara 0,1% hingga 100%. Namun, penelitian ini mengecualikan nilai di bawah 10% dalam M&A yang mirip investasi portofolio, seperti yang disarankan oleh Liou et al. (2017).
Penelitian  ini  menganalisis  3  variabel  independen  yaitu  jarak  geografis,  ukuran  pasar negara  tuan  rumah,  dan  kualitas  regulasi  negara  tuan  rumah.  Jarak  geografis  diukur berdasarkan  jarak  lingkaran  besar  antara  dua  negara  melalui  koordinat  pusat  geografisnya, seperti  yang  dikemukakan  oleh  Berry  et  al.  (2010).  Jarak  lingkaran  besar  diperoleh  dari Geographic  Distance  Report  Wharton  School  of  the  University  of  Pennsylvania  (Wharton University  of  Pennsylvania,  2020).  PDB  per  kapita  negara  tuan  rumah  digunakan  sebagai ukuran  dalam  menentukan  ukuran  pasar  negara  tuan  rumah,  seperti  yang  sebelumnya digunakan  oleh  Buckley  et  al.  (2007).  PDB  per  kapita  negara  tuan  rumah  diperoleh  dari World  Bank  Development  Indicator (World  Bank,  2020a).  Terakhir,  kualitas  regulasi  di negara  tuan  rumah  diukur  melalui  data  dari World  Bank Worldwide  Governance  Indicator (WGI)  (World  Bank,  2020b).  Penelitian  sebelumnya  menggunakan  metode  ini  untuk mengukur  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  M&A  lintas  batas  (Cuervo-Cazurra  &  Genc, 2008; Lu et al., 2014). Skor kualitas regulasi berkisar antara −2,5 dan 2,5, dengan skor yang lebih  tinggi  menunjukkan  negara  tuan  rumah  memiliki  kualitas  regulasi  yang  lebih  tinggi (World Bank, 2020b).
Penelitian ini menggunakan Fixed-Effects Models (FEM) dan Random Effects Models (REM)  untuk  memperkirakan  dan  menganalisis  data.  Uji  Hausman  juga  membantu menentukan  penggunaan  FEM  atau  REM.  Pengujian  ini  lebih  disukai  karena  menguji hipotesis null yang  menyatakan  bahwa  koefisien  yang  diestimasi  dengan efficient  random effects  estimator sama  dengan  koefisien  yang  ditentukan  dengan consistent  fixed  effects estimator . Model persamaan dapat ditentukan sebagai berikut:
Y i,t = αi + β1X1i,t+ β3X2,t + β2X3i,t + εi,t
Dimana Y mewakili kepemilikan EMNE, 𝛽� pada koefisien regresi, X1 untuk jarak geografis, X2  adalah  ukuran  pasar  negara  tuan  rumah,  X3  untuk  kualitas  regulasi  negara  tuan  rumah, dengan 𝑖� adalah unit cross-sectional , dan 𝑡� mewakili periode.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Ringkasan Statistik Deskriptif
Tabel 1. Statistik Deskriptif Variabel Deskripsi Rerata Standar Deviasi Min Max Jumlah Sampel Yang Diperoleh 71.49327 29.9018 10.043 100 1,320 Jarak Jarak Geografis (km) 4898.809 3617.183 779.3052 19367.94 1,320 Ukuran Pasar GDP (Ribu USD) 6182.016 6267.709 254.3012 85076.14 1,320 Regulasi Kualitas Regulasi Negara Tuan Rumah (Nilai) -1363058 .6770997 -2.236245 1.538509 1,320
Tabel 1 menunjukkan statistik deskriptif dari seluruh variabel yang digunakan. Rerata kepemilikan  EMNE  adalah  71,49  dengan  standar  deviasi  29,90.  Hasilnya  menunjukkan bahwa  EMNE  memiliki  71,49%  kepemilikan  selama  merger  dan  akuisisi  lintas  negara. Kepemilikan  ini  dipengaruhi  oleh  rata-rata  jarak  geografis  antara  rumah  EMNE  dengan negara  tuan  rumah  sebesar  4898,8  kilometer  dan  standar  deviasi  sebesar  3617,18.  Ukuran pasar negara tuan rumah adalah 6182,01 USD dari PDB per kapita, dengan standar deviasi 6267,70. Rata-rata kualitas regulasi adalah -0,1363, berada dalam kisaran -2,5 dan 2,5 dengan standar deviasi 0,677.

## Hasil Regresi REM
Tabel 2. Hasil Pengolahan Data Panel dengan Pendekatan REM
Variabel Independen Variabel Dependen Yang Diperoleh Koefisien Std. Error t-statistics Probabilitas Konstan 65.71224 3.96822 16.56 0.000 Jarak Geografis .0010919 .0005963 1.83 0.068* Ukuran Pasar Negara Tuan Rumah .0002047 .0003688 0.56 0.579 Kualitas Regulasi Negara Tuan Rumah 6.113695 3.1567 1.94 0.054* N 1,320
Prob > F 0.0097 R-sq 0.0439
Mengenai  uji  Hausman,  pengujian  tersebut  menunjukkan  bahwa  hasil  yang  sesuai adalah  REM.  REM  dapat  merangkum  kesimpulan  di  luar  sampel  yang  digunakan  dalam model REM. Hal ini juga dianggap konsisten, efektif, tepat, dan dapat memberikan estimasi terbaik  yang  linier  dan  tidak  bias  ( Best  Linear  Unbiased  Estimator atau  BLUE).  Tabel  2 menunjukkan hasil analisis regresi. Interpretasi uji regresi REM di table 2 dijelaskan sebagai berikut:
1. Nilai koefisien jarak geografis sebesar 0,0010919. Artinya jika jarak geografis negara tuan rumah bertambah 1%, maka kepemilikan EMNE akan bertambah 0,10%. Pada saat yang sama, variabel independen lainnya mengikuti asumsi cateris paribus .
2. Nilai koefisien ukuran pasar sebesar 0.0002047 dengan nilai probabilitas tidak kurang dari 0.5 menunjukkan bahwa ukuran pasar tidak berpengaruh signifikan terhadap kepemilikan EMNE.
3. Kualitas regulasi negara tuan rumah adalah 6.113695. Artinya jika kualitas regulasi negara tuan  rumah  meningkat  sebesar  1%,  maka  kepemilikan  EMNE  akan  meningkat  sebesar 6,11%.  Pada  saat  yang  sama,  variabel  independen  lainnya  mengikuti  asumsi cateris paribus .
Tabel 3. Uji Multikolinearitas Variabel VIF 1/VIF Jarak 1.05 0.781527 Ukuran Pasar 1.28 0.781527 Regulasi 1.27 0.788869 Rerata VIF 1.20
Pemilihan model random effect membuat pengujian Asumsi Klasik tidak relevan karena menggunakan metode estimasi Generalized Least Square (GLS). Teknik GLS diyakini dapat menyiasati autokorelasi rangkaian waktu ( time series ) dan korelasi antar pengamatan ( cross- section ). Ini menciptakan estimator untuk mengikuti ketentuan BLUE, yang digunakan dalam menangani  pelanggaran  asumsi  heteroskedastisitas  dan  autokorelasi  (Gujarati  &  Porter, 2009).  Uji  asumsi  multikolinearitas  ditunjukkan  di  tabel  3,  dimana  uji  ini  digunakan  untuk memeriksa robustness (keakuratan)  temuan  penelitian.  Lebih  lanjut  uji  multikolinearitas bermanfaat untuk memastikan apakah variabel independen (prediktor) hanya mempengaruhi variabel  dependen  saja.  Hasil  pada  tabel  3  menunjukkan  bahwa  nilai Variance  Inflation Factor (VIF)  untuk  jarak,  ukuran  pasar,  dan  kualitas  regulasi  kurang  dari  10  sehingga
memenuhi asumsi non-multikolinearitas pada model ini.  Oleh karena itu dapat disimpulkan bahwa temuan penelitian ini sudah memiliki robustness yang cukup baik.

## Pembahasan

## Pengaruh Jarak Geografis Terhadap Kepemilikan EMNE
Studi  ini  menunjukkan  bahwa  tingkat  kepemilikan  EMNE  dalam  M&A  lintas  batas dipengaruhi secara signifikan oleh jarak geografis, sehingga H 1 diterima . Temuan ini sejalan dengan temuan Estrin et al. (2017), yang menyatakan bahwa jarak geografis yang lebih jauh menghalangi  EMNE  untuk  melakukan  M&A  lintas  batas  negara.  Implikasi  dari  temuan  ini adalah  EMNE  BRICS  cenderung  memprioritaskan  M&A  lintas  batas  di  negara-negara berkembang  yang  lebih  dekat.  Hal  ini  dikarenakan  semakin  jauh  jarak  geografis,  maka semakin  besar  biaya  transaksi  yang  ditanggung  oleh  EMNE,  sehingga  turut  meningkatkan biaya pemantauan dan koordinasi anak perusahaan yang baru diakuisisi melalui peningkatan biaya  transportasi  dan  komunikasi  (Berry  et  al.,  2010).  EMNE  juga  sering  kali  terkendala oleh  beberapa  permasalahan  yang  menantang,  seperti  kurangnya  kemampuan  manajemen internasional  dan  kurangnya  individu  dari  negara-negara  BRICS  tinggal  atau  melakukan bisnis  di  negara  tuan  rumah  yang  relatif  lebih  jauh.  Oleh  karena  itu,    mengelola  anak perusahaan dari negara dengan jarak geografis yang jauh menjadi sesuatu hal yang sulit dan mahal  bagi  EMNE,  sehingga  EMNE  lebih  memilih  untuk  mengurangi  porsi  kepemilikan mereka di negara-negara tersebut (Estrin et al., 2017).

## Pengaruh Ukuran Pasar Terhadap Kepemilikan EMNE
Studi  ini  menunjukkan  bahwa  ukuran  pasar  negara  tuan  rumah  tidak  berdampak signifikan  terhadap  tingkat  kepemilikan  EMNE  dalam  M&A  lintas  batas,  sehingga  H 2 ditolak .  Hal  ini  sejalan  dengan  temuan  Moghadam  et  al.  (2019),  yang  menyatakan  bahwa ukuran pasar negara tuan rumah tidak berpengaruh terhadap tingkat kepemilikan MNE pada M&A  lintas  batas  negara.  Implikasi  dari  temuan  ini  adalah  EMNE  BRICS  tidak  begitu memprioritaskan  ukuran  pasar  negara  tuan  rumah  dalam  melakukan  M&A  lintas  batas  di negara-negara berkembang. Di dalam M&A lintas batas di negara berkembang, EMNE lebih memprioritaskan  penguasaan  faktor-faktor  produksi  yang  vital  bagi  perkembangan  bisnis EMNE, seperti bahan mentah dan tenaga kerja murah (Wu et al., 2021). Hal ini dikarenakan negara-negara  berkembang  pada  umumnya  memiliki  sumberdaya  alam  dan  tenaga  kerja murah yang melimpah, namun tidak semua negara berkembang memiliki ukuran pasar yang menjanjikan  untuk  dilayani  oleh  EMNE  (Fey  et  al.,  2016).  Oleh  karena  itu,  EMNE  lebih
mempertimbangkan ukuran pasar negara tuan rumah jika akan melakukan M&A lintas batas di  negara  maju,  dimana  negara-negara  tersebut  sudah  memiliki  ukuran  pasar  yang  relatif besar.  Sedangkan  di  negara-negara  berkembang,  EMNE  lebih  memprioritaskan  motif penguasaan  faktor-faktor  produksi,  seperti  bahan  mentah  dan  tenaga  kerja  murah,  sehingga ukuran  pasar  negara  tuan  rumah  bukan  faktor  yang  signifikan  dalam  penentuan  porsi kepemilikan  EMNE  di  M&A  lintas  batas  di  negara  berkembang  (Fey  et  al.,  2016;  Luo  & Tung, 2007; Wu et al., 2021).

## Pengaruh Kualitas Regulasi Terhadap Kepemilikan EMNE
Studi  ini  juga  menemukan  bahwa  kualitas  regulasi  berdampak  signifikan  terhadap tingkat kepemilikan EMNE dalam M&A lintas batas, sehingga H 3 diterima . Hal ini sejalan dengan temuan Zámborský et al. (2021), yang menyatakan bahwa kualitas regulasi yang lebih baik di negara tujuan M&A mendorong EMNE untuk meningkatkan kepemilikannya dalam M&A  tersebut.  Implikasi  dari  temuan  ini  adalah  EMNE  BRICS  cenderung  memilih  negara berkembang  dengan  kualitas  regulasi  yang  lebih  baik.  Hal  ini  dikarenakan  negara  dengan kualitas  regulasi  yang  lebih  baik  cenderung  memudahkan  EMNE  dalam  menjalankan bisnisnya di negara  tersebut. Dalam hal  ini, EMNE tidak dihalangi oleh regulasi  yang sulit dan  tidak  konsisten  yang  cenderung  menghambat  aktivitas  bisnis (Luo  &  Tung,  2007; Yerrabati,  2021) .  Selain  itu  EMNE  juga  mendapatkan  perlindungan  dan  kepastian  hukum yang  lebih  baik,  sehingga  mengurangi  risiko  bisnis  EMNE  di  negara  tersebut.  Hal  ini menjadikan menjalankan bisnis di negara dengan regulasi yang lebih baik tidak hanya lebih murah dan mudah bagi EMNE, namun juga lebih prospektif bagi EMNE (Cuervo-Cazurra & Genc, 2008; Yerrabati, 2021) . Sehingga EMNE lebih percaya diri dalam menjalankan bisnis di negara tersebut dan cenderung memilih untuk memiliki porsi kepemilikan yang lebih besar dalam M&A lintas batas di negara berkembang (Yerrabati, 2021) .

## KESIMPULAN DAN SARAN
Studi ini menganalisis secara komprehensif aktivitas M&A lintas batas yang dilakukan EMNE di 55 negara berkembang di 4 benua (Asia, Afrika, Eropa, dan Amerika Latin), dari tahun  2002  hingga  2019.  Studi  ini  memberikan  analisis  empiris  mengenai  beberapa  faktor yang mungkin mempengaruhi aktivitas merger dan akuisisi lintas batas. Kegiatan M&A yang dilakukan  oleh  EMNE,  termasuk  jarak  geografis,  ukuran  pasar  negara  tuan  rumah,  dan kualitas regulasi negara tuan rumah. FEM dan REM digunakan dalam analisis data dengan tingkat  kepemilikan  EMNE  dalam  M&A  lintas  batas  sebagai  variabel  dependen  dan  jarak
geografis  serta  ukuran  pasar  negara  tuan  rumah  dan  kualitas  regulasi  sebagai  variabel independen.
Penelitian  ini  memiliki  sejumlah  keterbatasan,  yaitu  penelitian  ini  tidak  menganalisis aktivitas  M&A  yang  dilakukan  EMNE  di  negara  maju,  mengingat  hal  ini  sudah  dilakukan oleh  penelitian  sebelumnya  seperti Zámborský  et  al.  (2021).  Penelitian  ini  juga  tidak menganalisis aktivitas M&A yang dilakukan EMNE di negara-negara berkembang yang tidak terdapat di dalam database SDC Platinum. Saran yang didapatkan dari penelitian ini adalah pentingnya bagi pemerintah negara-negara berkembang untuk meningkatkan kualitas regulasi di negaranya, sehingga mendorong EMNE maupun MNE lainnya untuk melakukan OFDI di negara-negara tersebut

## DAFTAR PUSTAKA
Amendolagine,  V.,  Giuliani,  E.,  Martinelli,  A.,  &  Rabellotti,  R.  (2018).  Chinese  and  Indian MNEs’  Shopping  Spree  in Advanced  Countries.  How  Good  Is  It  for  Their  Innovative Output?
Journal of Economic Geography , 18 (5), 1149–1176. https://doi.org/10.1093/jeg/lby049
Anderson, J., Sutherland, D., Zhang, F., & Zan, Y. (2021). Analyzing The Reliability of Chinese Outward  FDI  Studies:  a  replication  approach. Critical  Perspectives  on  International Business , 17 (4), 546–571. https://doi.org/10.1108/cpoib-11-2019-0088
Barney, J. B. (2007). Gaining and Sustaining Competitive Advantage (Third Edition). Pearson Education Inc.
Berry,  H.,  Guillén,  M.  F.,  &  Zhou,  N.  (2010).  An  Institutional  Approach  to  Cross-National Distance. Journal  of  International  Business  Studies , 41 (9),  1460–1480. https://doi.org/10.1057/jibs.2010.28
Boateng, A., Du, M., Wang, Y., Wang, C., & Ahammad, M. F. (2017). Explaining the Surge in M&A  As  an  Entry  Mode:  Home  Country  and  Cultural  Influences. International Marketing Review , 34 (1), 87–108. https://doi.org/10.1108/IMR-10-2014-0330
Buckley,  P.  J.,  Clegg,  L.  J.,  Cross,  A.  R.,  Liu,  X.,  Voss,  H.,  &  Zheng,  P.  (2007).  The Determinants of Chinese Outward Foreign Direct Investment. Journal of International Business Studies , 38 (4), 499–518. https://doi.org/10.1057/palgrave.jibs.8400277
Chandra,  T. A.,  &  Handoyo,  R.  D.  (2020).  Determinants  of  Foreign  Direct  Investment  in  31 Asian Countries for the 2002-2017 Period. Contemporary Economics , 14 (4), 566–581.
Cuervo-Cazurra,  A.,  &  Genc,  M.  (2008).  Transforming  Disadvantages  into  Advantages: Developing-country MNEs in the Least Developed Countries. Journal of International Business Studies , 39 (6), 957–979. https://doi.org/10.1057/palgrave.jibs.8400390
Deng, P., Yang, X., Wang, L., & Doyle, B. (2017). Chinese Investment in Advanced Economies: Opportunities  and Challenges. In Thunderbird International  Business Review (Vol. 59,
Issue 4, pp. 461–471). Wiley-Liss Inc. https://doi.org/10.1002/tie.21903
Elia, S., & Santangelo, G. D. (2017). The Evolution of Strategic Asset-Seeking Acquisitions by Emerging  Market  Multinationals. International  Business  Review , 26 (5),  855–866. https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2017.02.004
Estrin, S., Nielsen, B. B., & Nielsen, S. (2017). Emerging Market Multinational Companies and Internationalization: The Role of Home Country Urbanization. Journal of International Management , 23 (3), 326–339. https://doi.org/10.1016/j.intman.2016.11.006
Fey, C. F., Nayak, A. K. J. R., Wu, C., & Zhou, A. J. (2016). Internationalization Strategies of Emerging  Market  Multinationals:  A  Five  M  Framework. Journal  of  Leadership  and Organizational Studies , 23 (2), 128–143. https://doi.org/10.1177/1548051816633229 Fortune. (2021). Fortune Global 500 . Fortune.
Gaffney, N., Karst, R., & Clampit, J. (2016). Emerging Market MNE Cross-Border Acquisition Equity  Participation:  The  Role  of  Economic  and  Knowledge  Distance. International Business Review , 25 (1), 267–275. https://doi.org/10.1016/j.ibusrev.2015.05.005
Gujarati, D. N., & Porter, D. C. (2009). Basic Econometrics: Fifth Edition . McGraw-Hill Irwin.
Khan, Z., Nicholson, R. R., Akhtar, P., & He, S. (2021). Cross-Border Mergers and Acquisitions of  Emerging  Economies’  Multinational  Enterprises  —  The  Mediating  Role  of Socialization  Integration  Mechanisms  for  Successful  Integration. Human  Resource Management Review , 31 (3), 1–9. https://doi.org/10.1016/j.hrmr.2016.12.003
Konara, P., Ha, Y. J., McDonald, F., & Wei, Y. (2015). Introduction: The Rise of Multinationals from Emerging Economies—Achieving  a New Balance. In The Rise of Multinationals from Emerging Economies (pp. 1–6). Palgrave Macmillan UK. https://doi.org/10.1057/9781137473110_1
Kumar,  V.,  Singh,  D.,  Purkayastha,  A.,  Popli,  M.,  &  Gaur,  A.  (2020).  Springboard Internationalization  by  Emerging  Market  Firms:  Speed  of  First  Cross-Border Acquisition. Journal  of  International  Business  Studies , 51 (2),  172–193. https://doi.org/10.1057/s41267-019-00266-0
Liou,  R.,  Lee,  K.,  &  Miller,  S.  (2017).  Institutional  Impacts  on  Ownership  Decisions  by Emerging  and  Advanced  Market  MNCs. Cross  Cultural  and  Strategic  Management , 24 (3), 454–481. https://doi.org/10.1108/CCSM-07-2014-0087
Lu, J., Liu, X., Wright, M., & Filatotchev, I. (2014). International Experience and FDI Location Choices  of  Chinese  Firms:  The  Moderating  Effects  of  Home  Country  Government Support and Host Country Institutions. Journal of International Business Studies , 45 (4), 428–449. https://doi.org/10.1057/jibs.2013.68
Luo,  Y.,  &  Tung,  R.  L.  (2007).  International  Expansion  of  Emerging  Market  Enterprises:  A Springboard  Perspective. Journal  of  International  Business  Studies , 38 (4),  481–498. https://doi.org/10.1057/palgrave.jibs.8400275
Ma, S., Xu, X., Zeng, Z., & Wang, L. (2020). Chinese Industrial Outward FDI Location Choice in ASEAN Countries. Sustainability (Switzerland) , 12 (2). https://doi.org/10.3390/su12020674
Moghadam, A. T., Mazlan, N. S., Chin, L., & Ibrahim, S. (2019). Mergers and Acquisitions and Greenfield  Foreign  Direct  Investment  in  Selected  ASEAN  Countries. Journal  of Economic Integration , 34 (4), 746–765. https://doi.org/10.11130/jei.2019.34.4.746
Mumtaz, M. Z., & Smith, Z. A. (2018). The Determinants of Chinese Outward Foreign Direct Investment:  A  Closer  Look. Frontiers  of  Economics  in  China , 13 (4),  577–601. https://doi.org/10.3868/s060-007-018-0027-9
Nayyar,  R.,  &  Prashantham,  S.  (2020).  Subnational  Institutions  and  EMNE  Acquisitions  in Advanced  Economies:  Institutional  Escapism  or  Fostering? Critical  Perspectives  on International Business , 17 (3), 417–443. https://doi.org/10.1108/cpoib-01-2019-0007
Nguyen, H. T., Luu, H. N., & Do, N. H. (2021). The Dynamic Relationship Between Greenfield Investments,  Cross-Border  M&As,  Domestic  Investment  and  Economic  Growth  in Vietnam.
Economic Change
and Restructuring , 54 (4), 1065–1089. https://doi.org/10.1007/s10644-020-09292-7
Ohmae,  K.  (1986).  Becoming A Triad  Power:  The  New  Global  Corporation.  In International Marketing Review (Vol. 3, Issue 3, p. 7). https://doi.org/10.1108/eb008307
Parthasarathy,  S.,  Momaya,  K.  S.,  &  Jha,  S.  K.  (2017).  EMNEs  Venturing  into  Advanced Economies:  Findings  from  Comparative  Cases  of  Two  Indian  MNEs. Thunderbird International Business Review , 59 (3), 437–454. https://doi.org/10.1002/tie.21890
Thomson  Financial  SDC  Platinum  Database.  (2020). Worldwide  M&As .  Thomson  Financial SDC Platinum Database.
United Nations Conference on Trade and Development (UNCTAD). (2021). World Investment Report 2020 .
Wharton  University  of  Pennsylvania.  (2020). Geographic  Distance  Current  Year .  Wharton University of Pennsylvania. http://lauder.wharton.upenn. edu/ciber/faculty_research.asp World Bank. (2020a). World Bank Development Indicator . World Bank. https://databank.worldbank.org/source/world-development-indicators
World  Bank.  (2020b). World  Bank  Worldwide  Governance  Indicator .  World  Bank. https://databank.worldbank.org/source/worldwide-governance-indicators
Wu, H. L., Chen, C. H., & Chen, Y. R. (2021). Factors Influencing China’s Outward Foreign Direct Investment. Margin: The Journal of Applied Economic Research , 15 (3), 299–319. https://doi.org/10.1177/09738010211010368
Yerrabati, S. (2021). Foreign Direct Investments, Economic Growth and Regulatory Quality in Developing  Countries. The  Journal  of  Developing  Areas , 55 (4),  147–171. https://doi.org/10.1353/jda.2021.0084
Zámborský,  P.,  Yan,  Z.  J.,  Sbaï,  E.,  &  Larsen,  M.  (2021).  Cross-Border  M&A  Motives  and Home  Country  Institutions:  Role  of  Regulatory  Quality  and  Dynamics  in  the  Asia- Pacific  Region. Journal  of  Risk  and  Financial  Management , 14 (10). https://doi.org/10.3390/jrfm14100468