## PENGARUH STRATEGI DIVERSIFIKASI TERHADAP RISIKO DAN KINERJA PERUSAHAAN REAL ESTATE DI INDONESIA
Edi Pranyoto
Fakultas Ekonomi Dan Bisnis, Informatics and Business Institute Darmajaya Bandar Lampung
ABSTRACT Diversification is effort to develop business by extending number of segment in business and geographical  and  also  extends  market  share  or  develops  various  products.  The  purpose  of diversification  are  to  lesses  risk  and  increases  firm  performance.  Purpose  of  this  research  are  to know the influence of diversification on risk and firm performance. Type of data in this research is panel data type, that suggested to use method of GLS ( Generalized Least Square). Where in this method can be analysed with two approach model, that is model affects fixed (FEM) and random model effects ( REM). From both the model can be determined the best model to be used in model equation.
The  results  showed  that  the  diversification  variable  does  not  affectto    total  risk  and unsystematic risk, but have effect to systematic risk of the company. Moreover, the results showed that diversification significantly influence to the market performance of the company, but does not affect to the company's operational performance.  This matter happened because most  real estate companies in Indonesia are  diversified have the same effort with core business and have positive correlation with core business, so diversification does not have effect to firm performance. Result of this  research  indicates  that  diversification  of  business  cannot  less  risk  and  cannot  increase  firm performance.
Keyword : Diversification, risk and firm performance

## 1. PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Diversifikasi  usaha  merupakan  perkembangan  terpenting  yang  terjadi  sejak  tiga  dekade terakhir ini. Hal ini merupakan fenomena global yang semakin meningkat, tak terkecuali di Indonesia. Krisis global yang baru-baru ini terjadi mempengaruhi keberadaan perusahaan baik secara langsung maupun  tidak  langsung.  Tidak  sedikit  perusahaan  di  Indonesia  yang  mengalami  kerugian  akibat krisis  global  tersebut.  Persaingan  bisnis  yang  terus  ketat  menuntut  perusahaan  untuk  memiliki keunggulan  dari  perusahaan  pesaingnya  terutama  pada  industri  yang  sama.  Oleh  karena  itu, perusahaan harus memiliki strategi bisnis masing-masing untuk dapat mempertahankan eksistensi dan terus berkembang.
David  (2003)  menyatakan  bahwa  diversifikasi  dapat  mengurangi  risiko  perusahaan  yakni risiko total perusahaan, risiko sistematis perusahaan, dan risiko tidak sistematis perusahaan, yaitu dengan  cara  menyebarkan  risiko  pada  berbagai  perusahaan  yang  terafiliasi  dalam  diversifikasi tersebut.
Dilihat  dari  karakteristik  perusahaan  yang  ada  di  Indonesia, banyak  perusahaan terutama yang sudah menjadi perusahaan go public merupakan bagian dari kelompok bisnis. Ciri khas dari perusahaan besar dan menengah yang ada merupakan bentuk usaha konglomerasi yang dibangun dari perusahaan keluarga. Seiring dengan perkembangannya dunia bisnis, bisnis keluarga banyak yang melakukan ekspansi ke dalam usaha yang bahkan sama sekali berbeda dengan bisnis mereka
semula.  Perusahaan  tersebut  dipimpin  oleh  sebuah holding  company yang  membawahi  berbagai anak perusahaan yang tersebar di dalam berbagai segmen usaha. Sehingga dapat dikatakan bahwa perusahaan  tersebut  pada  umumnya  merupakan  perusahaan  yang  terdiversifikasi.  Hal  ini  dapat dilihat  pada  segmen  usaha  yang  dimiliki  terutama  oleh  perusahaan-perusahaan real  estate di Indonesia.
Berdasarkan fenomena bahwa perusahaan-perusahaan yang melakukan diversifikasi hanya termotivasi oleh faktor-faktor menurut argumen pasar, sedangkan informasi mengenai diversifikasi belum cukup terpenuhi, seperti akses informasi, lisensi (licences) , dan pasar, sehingga perusahaan belum  banyak  mendapatkan  referensi  mengenai  diversifikasi  yang  dapat  menurunkan  risiko perusahaan  dan  tetap  memberikan  keuntungan  pada  perusahaan.  Selain  itu,  adanya  perbedaan hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  sebelumnya,  maka  peneliti  tertarik  untuk  meneliti  pengaruh diversifikasi  perusahaan  terhadap  risiko  dan  kinerja  perusahaan.  Penelitian  ini  dilakukan  pada perusahaan real estate di Indonesia, adapun alasan penelitian ini dilakukan pada perusahaan real estate karena  perusahaan real  estate merupakan  perusahaan  yang  memiliki  tingkat  likuiditas  dan kapitalisasi  pasar  yang  tinggi.  Seiring  dengan  perkembangan  perekonomian  dan  banyaknya persaingan  perusahaan real  estate berusaha  untuk  mempertahankan  diri  dan  meningkatkan likuiditas  perusahaan,  yaitu  diantaranya  adalah  melakukan  diversifikasi  usaha.  Perusahaan melakukan  diversifikasi  dengan  tujuan  menyebarkan  risiko  perusahaan  dan  meningkatkan  kinerja perusahaan, sehingga perusahaan tersebut tetap diminati oleh investor di Indonesia.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  memberi  informasi  mengenai  pengaruh  diversifikasi perusahaan  terhadap  risiko  total  perusahaan,  risiko  sistematis  perusahaan,  risiko  tidak  sistematis perusahaan, memberi informasi mengenai pengaruh diversifikasi perusahaan terhadap kinerja pasar perusahaan dan kinerja operasional perusahaan, yang dapat digunakan untuk memprediksi kinerja perusahaan yang melakukan diversifikasi usaha, sehingga masyarakat yang akan menjadi investor dan  masyarakat  yang  telah  menjadi  investor  dapat  mempertimbangkan  untuk  investasi  pada perusahaan real estate yang telah melakukan diversifikasi atau perusahaan real estate yang tidak melakukan  diversifikasi  untuk  dapat  menghasilkan  keuntungan  jangka  panjang  yang  lebih  tinggi. Masyarakat  yang  akan  menjadi  investor  dan  masyarakat  yang  telah  menjadi  investor  dapat mengurangi  investasi  yang  dapat  membuatnya  rugi  dalam  berinvestasi,  karena  masyarakat  dapat melihat  risiko  perusahaan  yang  telah  melakukan  diversifikasi  usaha.  Dengan  adanya  informasi tersebut  akan  menghasilkan  masyarakat  dan  investor  yang  cerdas  dalam  melakukan  investasi. Selain  itu, hasil  penelitian  ini  juga  sebagai  tambahan referensi  untuk  ilmu  pengetahuan  di  bidang Keuangan, khususnya tentang diversifikasi usaha.

## 1.2 Perumusan Masalah
1. Bagaimana pengaruh diversifikasi perusahaan terhadap risiko total perusahaan?
2. Bagaimana pengaruh diversifikasi perusahaan terhadap risiko sistematis perusahaan?
3. Bagaimana pengaruh diversifikasi perusahaan terhadap risiko tidak sistematis perusahaan?
4. Bagaimana pengaruh diversifikasi perusahaan terhadap kinerja pasar perusahaan?
5. Bagaimana pengaruh diversifikasi perusahaan terhadap kinerja operasional perusahaan?

## 2. TINJAUAN PUSTAKA

## 2.1. Strategi Diversifikasi
Diversifikasi perusahaan merupakan strategi pertumbuhan dengan cara memulai bisnis baru atau  membeli  perusahaan  lain  di  luar  produk  dan  pasar  perusahaan  sekarang.  Menurut  Satoto (2009),  diversifikasi  perusahaan  diukur  menggunakan  indeks  Entropy.  Indeks  Entropy  dapat dirumuskan sebagai berikut:
Keterangan:
Pi = proporsi dari aset perusahaan per segmen    terhadap total aset perusahaan. Semakin indeks Entopy mendekati angka nol, maka perusahaan akan terkonsentrasi pada segmen  usaha  tertentu.  Sebaliknya,  semakin  indeks  Entropy  mendekati  angka  satu  maka perusahaan akan terdiversifikasi pada beberapa segmen usaha.

## 2.2. Risiko
Menurut  Sjahrial  (2010),  risiko  adalah  kemungkinan  adanya  kerugian  atau  penyimpangan dari  hasil  yang  diharapkan.  Pengertian  risiko  digunakan  dalam  arti  ketidakpastian (uncertainty ) dihubungkan dengan variabilitas dari tingkat pengembalian suatu aktiva tertentu. Jenis-jenis risiko dari sekuritas terdiri dari dua bagian :
a) Risiko yang dapat didiversifikasi atau risiko yang tidak sistematis (diversifiable/unsystematic risk ). Bagian dari risiko aktiva yang dihubungkan dengan penyebab random.
b) Risiko  yang  tidak  dapat  didiversifikasi  atau  risiko  yang  sistematis  ( non  diversifiable risk/systematic  risk ).  Bagian  relevan  dari  risiko  aktiva  yang  diakibatkan  oleh  faktor  pasar  yang mempengaruhi semua perusahaan.
Menurut  Sjahrial  (2010),  risiko  total (total  risk) merupakan  penjumlahan  dari  risiko  yang dapat di diversifikasi dan risiko yang tidak dapat di diversifikasi sebagai berikut:
Keterangan: σi² = risiko total σm²   = risiko sistematis σ    = risiko tidak sistematis
Berdasarkan  pengertian  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa  risiko  total  adalah  jumlah keseluruhan  risiko  perusahaan  atau  dikenal  dengan  total  risiko (total  risk) ,  sehingga total  risk merupakan systematic risk plus unsystematic risk . Risiko sistematis ( systematic risk ) adalah risiko yang tidak dapat di diversifikasi. Pengukuran risiko sistematis merupakan perkalian varian pasar dengan beta perusahaan (βi².σm²). Varian pasar (σm²) dihitung dengan rumus sebagai berikut:
Keterangan : σm²   = Varian pasar Rm = Return pasar E (Rm)  = Nilai ekspektasi return pasar
N = Jumlah periode atau tahun pengamatan.
Untuk  risiko  tidak  sistematis  ( unsystematic  risk ),  metode  yang  banyak  digunakan  untuk mengukur risiko ini adalah deviasi standar (standard deviation) yang merupakan indikator statistik yang paling umum dari risiko suatu aktiva. Standar deviasi dapat dinyatakan sebagai berikut:
Keterangan: σ k = standar deviasi x i = tingkat return pada periode i = nilai rata-rata n = jumlah dari observasi

## 2.3. Kinerja Perusahaan
Dalam  penelitian  ini,  peneliti  menggunakan  dua  variabel  untuk  mengukur  kinerja perusahaan yaitu Tobin’s Q dan ROA.
Analis keuangan yang mengembangkan rumus Tobin’s Q adalah Chung dan Pruitt (1994). Mereka  mengembangkan  rumus  Tobin’s  Q  karena  pada  kenyataannya  biaya  penggantian  aktiva seringkali  tidak  tersedia  dan  sulit  diperhitungkan.  Klapper  dan  Love  (2002)  telah  menyesuaikan rumus Tobin’s Q dengan kondisi transaksi keuangan perusahaan – perusahaan di Indonesia. Rumus tersebut sebagai berikut:
Dimana: ME     = Jumlah saham biasa perusahaan yang beredar dikali dengan harga penutupan saham DEBT = (Total Utang + Persediaan – Aktiva Lancar) TA      = Nilai buku total aktiva perusahaan Perusahaan  dengan qs yang  tinggi,  atau qs >  1,00  memiliki  peluang  investasi  yang  baik (Lang, Stulz & Walkling, 1989), memiliki potensi pertumbuhan yang tinggi (Tobin & Brainard, 1968; Tobin,  1969)  dan  menunjukkan  bahwa  manajemen  memiliki  performa  yang  baik  dengan  aktiva dalam pengelolaannya. Mengingat bahwa dalam simulasi permainan, q memiliki predictive validity sebagai high performing firms indicator , dan benar dalam dunia nyata perusahaan, maka q dapat digunakan sebagai indikator utama untuk mengukur keberhasilan perusahaan.
Berdasarkan penjelasan tersebut, dapat disimpulkan bahwa tobin’s Q merupakan salah satu rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan.  Tobin’s  Q  sering  digunakan  sebagai ukuran penilaian kinerja dalam data keuangan perusahaan. Dengan menggunakan rasio Tobin’s Q dapat diketahui nilai pasar perusahaan.
Pengertian  Return  on  assets  (ROA)  menurut  Kieso  et  al  (2008  :  223)  adalah  rasio  yang digunakan  untuk  mengukur  profitabilitas  aktiva  secara  keseluruhan.  Menurut  Brigham  &  Houston (2006) secara sistematis, ROA dapat dihitung dengan rumus:

## 2.4 Hipotesis
H 1 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh  terhadap risiko total perusahaan H 2 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis perusahaan H 3 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh  terhadap risiko tidak sistematis perusahaan H 4 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh  terhadap kinerja pasar perusahaan H 5 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh  terhadap kinerja operasional perusahaan

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Populasi dan Sampel
Dalam  penelitian  ini,  populasi  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang  tergabung  pada sektor real  estate di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2008-2014.  Prosedur  yang  digunakan  dalam pemilihan  sampel  adalah  pengambilan  sampel  dengan  metode judgement  sampling yaitu pengambilan sampel dimana peneliti terlebih dahulu menetapkan kriteria dari sampel, yaitu :
1. Perusahaan terdaftar pada sektor real estate untuk periode 2008-2014.
2. Perusahaan telah membentuk dua atau lebih diversifikasi usaha.

## 3.2 Teknik Analisa Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder. Adapun data sekunder berupa data perusahaan pada sektor real estate yang melakukan diversifikasi. Data-data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu,  data  harga  saham  perusahaan  selama  tahun  2008-2014,  data  Indeks  Harga  Saham Gabungan, dan laporan keuangan perusahaan pada sektor real estate yang melakukan divesifikasi. Karena data yang dianalisis merupakan data panel (pooled) . Metode pooled merupakan gabungan data time series dan cross section (Winarno, 2007:10.1). Metode analisis pada penelitian ini adalah metede regresi data panel dengan model persamaan sebagai berikut :
1. Persamaan regresi untuk hipotesis: H 1 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh  terhadap risiko total perusahaan TR = α + β 1 Div + e …………………. (1) TR = Total Risk (Risiko Total Perusahaan) Div = Diversifikasi Perusahaan yang diproksikan  oleh Indeks Entropy β 1 = Koefisien regresi α = Konstanta regresi
2. H 2 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh terhadap risiko sistematis perusahaan SR = α + β 2 Div + e …………………. (2) SR = Systematic Risk (Risiko Sistematis Perusahaan) Div = Diversifikasi Perusahaan yang diproksikan oleh Indeks Entropy 3. H 3 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh  terhadap risiko tidak sistematis perusahaan USR = α + β 3 Div + e ………………… (3) USR = UnSystematic Risk (Risiko Tidak Sistematis Perusahaan) Div = Diversifikasi Perusahaan yang diproksikan oleh Indeks Entropy 4. H 4 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh terhadap kinerja pasar perusahaan MP = α + β 4 Div + e …………………… (4) MP = Market Performance (Kinerja Pasar Perusahaan) Div = Diversifikasi Perusahaan yang diproksikan oleh Indeks Entropy 5. H 5 : Diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh terhadap kinerja operasional perusahaan OP = α + β 5 Div + e ……………………. (5) OP = Operational Performance (Kinerja Operasional Perusahaan) Div = Diversifikasi Perusahaan yang diproksikan oleh Indeks Entropy
3.3 Pemilihan Model Estimasi dengan Uji Hausman
Menurut  Gujarati  (2007),  mengemukakan  bahwa  mengestimasi  jenis  data  panel  dengan metode OLS (Ordinary Least Square) tidak konsisten dan efisien (inefisiensi), sehingga disarankan untuk  menggunakan  metode  GLS (Generalized  Least  Square). Dimana  dalam  metode  ini  dapat dianalisis dengan dua model pendekatan, yaitu fixed affects model (FEM) dan random effects model (REM). Kemudian dari kedua model tersebut dapat ditentukan model yang terbaik untuk digunakan dalam model persamaan ekonometrika.
Untuk  menentukan  model  mana  yang  terbaik  dalam  metode  GLS  tersebut  maka  dapat dilakukan  dengan  Uji  Hausman,  1978  (Gujarati,  2007).  Sebagai  alat  bantu  untuk  mengolah  data tersebut adalah dengan menggunakan program Eviews 7.0. Uji secara formal ini dikembangkan oleh Hausman. Hausman telah mengembangkan suatu uji statistik untuk memilih apakah menggunakan model fixed effect atau random effect. Statistik uji hausman adalah :
Dimana :
Kriteria uji hausman adalah sebagai berikut :
Tabel 1. Kriteria Uji Hausman Kriteria Keputusan Statistik  Hausman  >  Chi Square Fixed Effect Statistik  Hausman  <  Chi Square Random Effect Sumber : Gujarati (2007)
Statistik uji Hausman ini mengikuti distribusi chi square dengan degree of freedom sebanyak k  dimana  k  adalah  jumlah  variabel  independen.  Jika  nilai  statistik  Hausman  lebih  besar  dari  nilai kritisnya, maka model yang tepat adalah model fixed effect sedangkan sebaliknya, jika nilai statistik Hausman lebih kecil dari nilai kritisnya, maka model yang tepat adalah model random effect. Dalam penelitian  ini,  untuk  tingkat  keyakinan  95% (alpha  5%) dengan  df  =  1  maka  distribusi  tabel chi square adalah 3,841.

## 3.4 Pengujian Hipotesis
Uji t-statistik Ho : bi = b Ha
: bi ≠ b
Dimana bi adalah koefisien variabel independen ke-i nilai parameter hipotesis, biasanya b dianggap = 0. Artinya tidak ada pengaruh variabel Xi terhadap Y. bilai nilai t-hitung > t-tabel maka tingkat kepercayaan tertentu Ho ditolak.
Koefisien Determinasi (R-Square) Koefisien determinasi (R-Square) dilakukan untuk melihat seberapa besar kemampuan variabel independen mampu memberi penjelasan terhadap variabel dependen.

## 4. ANALISIS DAN  PEMBAHASAN

## 4.1 Pengaruh Diversifikasi terhadap Total Risiko Perusahaan

## Berikut merupakan output dari uji hausman.
Tabel 2. Hasil Uji Model Menggunakan Hausman Test Model 1 Chi-Sq. Statistic Probabilitas 0,214719 0,6431 Sumber : Output Hasil Uji Hausman Eviews 7.0 (2015)
Pada  perhitungan  yang  telah  dilakukan,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  statistik chi  square uji hausman adalah 0,214719. Nilai statistik chi square uji hausman untuk model 1 lebih kecil dari nilai chi  square  table yaitu  3,841.  Oleh  karena  itu,  berdasarkan  tingkat  keyakinan 95%  data  yang  ada mendukung bahwa metode pilihan yang digunakan pada model 1 ini yaitu metode random effects . Hasil  estimasi  regresi  untuk  hipotesis  1  menggunakan random  effects untuk  model  1  penelitian adalah sebagai berikut :
Tabel 3. Hasil Estimasi Regresi untuk Uji Hipotesis 1 Variabel Koefisien t-statistik R 2 C 0,073129 9,667044 - Diversifikasi 0,003017 0,747151 0,006304
Sumber : Olahan Eviews 7.0 (2015)
Persamaan pertama dari penelitian ini adalah sebagai berikut : TR = 0,073129 + 0,003017 (diversifikasi)
Berdasarkan  tabel  diatas,  uji  parsial  dengan  melihat  nilai t-statistics untuk  variabel diversifikasi adalah 0,747151. Nilai t-statistics untuk variabel diversifikasi lebih kecil dari nilai t-table yaitu  1,960.  Dapat  disimpulkan  bahwa  berdasarkan  penelitian  ini,  hipotesis  1  ditolak,  karena  uji parsial  menghasilkan  variabel  independen  dalam  model  I  tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap total risiko perusahaan.  Nilai R 2 yang dihasilkan oleh model adalah  0,006304 atau yang berarti 0,6304% variasi pada variabel dependen dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen. Sisanya 99,3696% dijelaskan oleh faktor-faktor lain di luar pemodelan.
Sedangkan  tujuan  dari  diversifikasi  perusahaan  yang  dikemukakan  oleh  Haberberg  dan Rieple (2003) adalah To spread risk , yaitu meratakan risiko. Namun dalam penelitian ini, didapatkan hasil  bahwa  diversifikasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  risiko  total  perusahaan.  Hal  ini dikarenakan  perusahaan  melakukan  diversifikasi  usaha  yang  berkorelasi  positif.  Artinya  bahwa kebanyakan perusahaan real estate di Indonesia melakukan diversifikasi usaha yang hampir sama dengan bisnis utamanya, dan hanya beberapa diversifikasi usaha yang berbeda namun berkorelasi positif dengan bisnis utamanya.

## 4.2 Pengaruh Diversifikasi terhadap Risiko Sistematis Perusahaan
Berikut merupakan output dari uji hausman.
Tabel 4. Hasil Uji Model Menggunakan Hausman Test Model 2 Chi-Sq. Statistic Probabilitas 7,349765 0,0067 Sumber : Output Hasil Uji Hausman Eviews 7.0 (2015)
Pada  perhitungan  yang  telah  dilakukan,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  statistik chi  square uji hausman adalah 7,349765. Nilai statistik chi square uji hausman untuk model 2 lebih besar dari nilai chi  square  table yaitu  3,841.  Oleh  karena  itu,  berdasarkan  tingkat  keyakinan 95%  data  yang  ada mendukung bahwa metode pilihan yang digunakan pada model 2 ini yaitu metode fixed effects .
Tabel 5. Hasil Estimasi Regresi untuk Uji Hipotesis 2
Variabel Koefisien t-statistik R 2 C 0,034560 1,19E+15 - Diversifikasi -1,82E-16 -8,174904 1,000 Sumber : Olahan Eviews 7.0 (2015)
Persamaan pertama dari penelitian ini adalah SR = 0,034560 - 1,82E-16 (diversifikasi) Berdasarkan  tabel  diatas,  uji  parsial  dengan  melihat  nilai t-statistics untuk  variabel diversifikasi  adalah  -8,174904.  Nilai t-statistics untuk  variabel  diversifikasi  lebih  besar  dari t-table yaitu -1,960. Dapat disimpulkan bahwa berdasarkan penelitian ini, hipotesis 2 diterima, karena uji parsial  menghasilkan  variabel  independen  dalam  model  II  memiliki  pengaruh  yang  signifikan
terhadap risiko sistematis perusahaan. Perlu diperhatikan bahwa dengan nilai koefisien diversifikasi positif  -1,82E-16  yang  berarti  bahwa  semakin  tinggi  diversifikasi  maka  semakin  rendah  risiko sistematis perusahaan. Nilai R 2 yang dihasilkan oleh model adalah 1 atau yang berarti 100% variasi pada variabel dependen dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen.
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  2  yang  menyatakan  diversifikasi  berpengaruh terhadap  risiko  sistematis  perusahaan,  didapatkan  hasil  bahwa  hipotesis  2  diterima,  yang  berarti bahwa diversifikasi perusahaan  berpengaruh signifikan terhadap risiko sistematis perusahaan.

## 4.3 Pengaruh Diversifikasi terhadap Risiko Tidak Sistematis Perusahaan
Berikut merupakan output dari uji hausman.
Tabel 6. Hasil Uji Model Menggunakan Hausman Test Model 3 Chi-Sq. Statistic Probabilitas 0,051312 0,8208 Sumber : Output Hasil Uji Hausman Eviews 7.0 (2015)
Pada  perhitungan  yang  telah  dilakukan,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  statistik chi  square uji hausman adalah 0,051312. Nilai statistik chi square uji hausman untuk model 3 lebih kecil dari nilai chi square table yaitu 3,841.
Tabel 7. Hasil Estimasi Regresi untuk Uji Hipotesis 3
Variabel Koefisien t-statistik R 2 C 0,038389 5,181059 - Diversifikasi 0,003158 0,798323 0,007190 Sumber : Olahan Eviews 7.0 (2015)
Persamaan pertama dari penelitian ini adalah USR = 0,038389 + 0,003158 (diversifikasi) Berdasarkan  tabel  diatas,  uji  parsial  dengan  melihat  nilai t-statistics untuk  variabel diversifikasi adalah 0,798323. Nilai t-statistics untuk variabel diversifikasi lebih kecil dari t-table yaitu 1,960.  Dapat  disimpulkan bahwa  berdasarkan  penelitian  ini,  hipotesis  3  ditolak,  karena  uji  parsial menghasilkan  variabel  independen  dalam  model  III  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  risiko  tidak sistematis  perusahaan.  Nilai  R 2 yang  dihasilkan  oleh  model  adalah  0,007190  atau  yang  berarti 0,719% variasi pada variabel dependen dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis 3 yang menyatakan bahwa diversifikasi berpengaruh terhadap risiko tidak sistematis perusahaan, didapatkan hasil bahwa hipotesis 3 ditolak, yang berarti bahwa  diversifikasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  risiko  tidak  sistematis  perusahaan. Perlu  diperhatikan  bahwa  dengan  nilai  koefisien  diversifikasi  positif  0,003158  yang  berarti  bahwa semakin tinggi diversifikasi maka semakin tinggi juga risiko tidak sistematis perusahaan.

## 4.4 Pengaruh Diversifikasi terhadap Kinerja Pasar Perusahaan
Berikut merupakan output dari uji hausman.
Tabel 8. Hasil Uji Model Menggunakan Hausman Test Model 4 Chi-Sq. Statistic Probabilitas 0,041453 0,8387 Sumber : Output Hasil Uji Hausman Eviews 7.0 (2015)
Pada  perhitungan  yang  telah  dilakukan,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  statistik chi  square uji hausman adalah 0,041453. Nilai statistik chi square uji hausman untuk model 4 lebih kecil dari nilai chi square table yaitu 3,841.
Tabel 9. Hasil Estimasi Regresi untuk Uji Hipotesis 4
Variabel Koefisien t-statistik R 2 C 2,129579 4,884121 - Diversifikasi -0,53377 -2,5573 0,06917 Sumber : Olahan Eviews 7.0 (2015)
Persamaan pertama dari penelitian ini adalah MP = 2,129579  - 0,533774 (diversifikasi) Berdasarkan  tabel  diatas,  uji  parsial  dengan  melihat  nilai t-statistics untuk  variabel diversifikasi  adalah  -2,557343.  Nilai t-statistics untuk  variabel  diversifikasi  lebih  besar  dari t-table yaitu -1,960. Dapat disimpulkan bahwa berdasarkan penelitian ini, hipotesis 4 diterima, karena uji parsial  menghasilkan  variabel  independen  dalam  model  IV  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap kinerja pasar perusahaan. Nilai R 2 yang dihasilkan oleh model adalah 0,069177 atau yang berarti 6,9177% variasi pada variabel dependen dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis 4 yang menyatakan bahwa diversifikasi berpengaruh terhadap kinerja pasar perusahaan, didapatkan hasil bahwa hipotesis 4 diterima, yang berarti bahwa diversifikasi  perusahaan  berpengaruh  terhadap  kinerja  pasar  perusahaan.  Hal  ini  sesuai  dengan tujuan  dilakukannya  diversifikasi  yang  menurut  Hit,  Irreland,  dan  Hockinson  (2003:183),  Umar (2003), dan David (2009) adalah untuk meningkatkan pendapatan perusahaan. Namun  dalam  penelitian  ini,  pengaruh  diversifikasi  terhadap  kinerja  pasar  perusahaan adalah negatif. Hal ini mengindikasikan bahwa diversifikasi perusahaan tidak mampu meningkatkan kinerja  pasar  perusahaan, jika  perusahaan  melakukan  diversifikasi,  maka  perusahaan  tidak  dapat meningkatkan harga saham dan return pemegang saham perusahaan tersebut. Hal ini dikarenakan harga saham perusahaan mencerminkan penilaian investor secara keseluruhan atas setiap ekuitas yang dimiliki perusahaan.

## 4.5 Pengaruh Diversifikasi terhadap Kinerja Operasional Perusahaan Berikut merupakan output dari uji hausman.
Tabel 10. Hasil Uji Model Menggunakan Hausman Test Model 5 Chi-Sq. Statistic Probabilitas 3,490484 0,0617 Sumber : Output Hasil Uji Hausman Eviews 7.0 (2015)
Pada  perhitungan  yang  telah  dilakukan,  dapat  dilihat  bahwa  nilai  statistik chi  square uji hausman adalah 3,490484. Nilai statistik chi square uji hausman untuk model 5 lebih kecil dari nilai chi square table yaitu 3,841.
Tabel 11. Hasil Estimasi Regresi untuk Uji Hipotesis 5
Variabel Koefisien t-statistik R 2 C 0,062584 4,454025 - Diversifikasi -0,00452 -0,79764 0,007178 Sumber : Olahan Eviews 7.0 (2015)
Persamaan pertama dari penelitian ini adalah s OP = 0,062584 - 0,004521 (diversifikasi) Berdasarkan  tabel  diatas,  uji  parsial  dengan  melihat  nilai t-statistics untuk  variabel diversifikasi adalah -0,797648. Nilai t-statistics untuk variabel diversifikasi lebih kecil dari t-table yaitu -1,674. Dapat disimpulkan bahwa berdasarkan penelitian ini, hipotesis 5 ditolak, karena uji parsial menghasilkan variabel independen dalam model V tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kinerja operasional perusahaan. Perlu diperhatikan bahwa dengan nilai koefisien diversifikasi negatif 0,004521  yang  berarti  setiap  kenaikan  diversifikasi,  akan  menurunkan  kinerja  operasional perusahaan. Nilai R 2 yang dihasilkan oleh model adalah 0,007178 atau yang berarti 0,7178% variasi pada  variabel  dependen  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  variabel  independen.  Sisanya  99,2822% dijelaskan oleh faktor-faktor lain di luar pemodelan.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis 5 yang menyatakan bahwa diversifikasi berpengaruh terhadap kinerja operasional perusahaan, didapatkan hasil bahwa hipotesis 5 ditolak, yang berarti bahwa diversifikasi perusahaan tidak berpengaruh terhadap kinerja operasional perusahaan. Perlu diperhatikan bahwa dengan nilai koefisien diversifikasi negatif 0,533774 yang berarti bahwa semakin tinggi diversifikasi maka akan menurunkan kinerja operasional perusahaan.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Simpulan
1. Diversifikasi  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  risiko  total,  risiko  tidak  sistematis,dan kinerja operasi pada perusahaan real estate di Indonesia.
2. Diversifikasi  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  risiko  sistematis  dan  kinerja  pasar pada perusahaan real estate di Indonesia.

## 5.2 Saran
Agar  perusahaan  dapat  meningkatkan  diversifikasi  perusahaan,  sehingga  dapat menurunkan  risiko  tidak  sistematis  perusahaan  dalam  mengelola  asset  perusahaan  dengan  lebih baik lagi sehingga dapat menghasilkan laba yang optimal dan kinerja perusahaan dapat meningkat.

## DAFTAR PUSTAKA
Amit,  Raphael.,  Joshua  Livnat.  (1998) Diversification,  Capital  Structure,  and  Systematic  Risk:  An empirical Investigation. Journal of Accounting Auditing And Finance 3 No 1 : 19-48.
Bambang, Hariadi. (2005) Strategi manajemen. Bayu media publishing. Jakarta
Brainard, W, and Tobin, J. (1968) “ Pitffals in Financial Model Building”, American Economic Review, Vol. 58(2), pages 99-122.
Brigham, E.F. & Houston, J.F. (2006) Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Edisi Kesepuluh. Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Chakrabarti, A., Singh, K., dan Mahmood, I. (2007) Diversification and Performance: Evidence From East Asian Firms. Strategic Management Journal, Vol. 28, pp. 101-120.
Chung, K.H and Pruitt, S.W. (1994) A Simple Approximation of tobin’s q , Financial Management , Vol. 23, No. 3 Autumn. 23(3), pp. 70-74.
David, Fred R. (2009) Strategic Management Ed terjemahaan . (Salemba Empat: Jakarta)
Djohanputro,  B.  (2008)  Manajemen  Risiko  Korporat.  Pendidikan  dan  Pembinaan  Manajemen, Jakarta.
Fiakas, D. (2005) Tobin’s q: Valuing Small Capitalization Companies, Crystal Equity Research , April. Gibson,  Charles  H.  (1992) Financial  Statement  Analysis:  Using  Financial  Accounting  Information . Fifth Edition. New York: South Western Publishing.
Gujarati, Damodar N. (2003) Basic Econometrics, Fourth Edition . McGraw Hill Companies, Inc. New York.
Haberberg, Adrian, Rieple Alison. (2003) The strategic Management Of Organization. Prentice Hall.
Hallara,  Slaheddine  dan  Kahloul,  Ines.  (2010) The  Impact  of  Diversification  on  Firm  Performance and Risk: An Empirical Evidence. International Research Journal of Finance and Economics.
Hanafi. (2006) Manajemen Risiko Operasional. Pendidikan dan Pembinaan Manajemen, Jakarta.
Harahap, Sofyan S. (2005) Teori Akuntansi. Edisi 8. Jakarta: PT RajaGrafindo Persada.
Harnanto. (2002) Akuntansi Keuangan Menengah . Yogyakarta: BPFE-Yogyakrta.
Hit,  Michael  A.,  Duane  R  Ireland,  Robert  E.  Hoskisson.  (2003) Strategic  Management Ompetitiveness And Globalization. Thomson. Fifth Edition. South-Western.
Horngern, Charles T., Walter T. Harrison Jr., Michael A. Robinson, dan Thomas H. Secokusumo. (1998) Akuntansi di Indonesia . Jakarta: Salemba Empat.
Jakarta Stock Exchange. (2013) http://www.idx.co.id . Laporan Keuangan Tahunan. Diunduh 3 Juni 2013, pukul 09:15 wib.
Jogiyanto  dan  Abdillah.  (2009)  Konsep  dan  Aplikasi  PLS  (Partial  Least  Square)  untuk  Penelitian Empiris. BPFE. Yogyakarta.
Kieso, Donald E., Jerry J. Weygandt, dan Terry D. Warfield. (2008) Akuntansi Intermediate . Edisi 12. Jakarta: Erlangga.
Klapper,  George  dan  Love.  (2002)  “ The  relationship  between  government  corporate  financial performance”. Journal of Financial Economics. Vol LII, No.2: August, pp. 187 – 196.
Kountur,  R.  (2008)  Manajemen  Risiko  Operasional  Perusahaan.  Pendidikan  Pembinaan Manajemen. Jakarta.
Kusmawati. (2008) Diversifikasi, Kepemilikan Manajerial, dan Kinerja Perusahaan. Jurnal Keuangan dan Bisnis Vol. 6, No. 1, hal. 12-23.
Lang, L.H.P., Stulz, R.M, and Walkling. (1989) “Managerial Performance, Tobin’s q, and the Gains from Successful Tender Offers”. Journal of Financial Economics (September), 137-154.
Lang, L.H.P, and Stulz, R.M.  (1994) “ Tobin’s q Corporate Diversivication, and Firm Performance” . Journal of Political Economy , 102, 1248-1280.
Lindenberg,  E.B,  and  Ross,  S.A.  (1981) “Tobin’s  q  Ratio  and  Industrial  Organization”. Journal  of Business, 54 (1), 1-32.
Markowitz, H.M. (1952) Portfolio Selection . Journal of Finance 7, pg. 77-91.
Martono, dan Agus Harjito. (2005) Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Ekonisia.
Montgomery, C.A. dan Wernerfelt, B.  (1988) Diversification Rents and Tobin’s Q. Rand Journal of Economics, Vol. 19, pp.623-632.
Mulyadi, dan Johny Setyawan. (2001) Sistem Perencanaan dan Pengendalian Manajemen . Jakarta: Salemba Empat.
Oxelheim,  L.,  &  Wihlborg,  C.  (1997) Managing  in  the  Turbulent  World  Economy:  Corporate Performance and Risk Exposure, London: Wiley.
Rochaety, Ety dkk. (2009) Metodologi Penelitian Bisnis. Mitra Wacana Media. Jakarta.
Sadeli, Lili M. (2000) Dasar – dasar Akuntansi . Bandung: PT Bumi Aksara.
Satoto,  Shinta  Heru.  (2009)  Strategi  Diversifikasi  terhadap  Kinerja  Perusahaan.  Jurnal  Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No. 2 Mei 2009, hal. 280-287.
Sjahrial, Dermawan. (2010) Manajemen Keuangan Edisi 4. Mitra Wacana Media. Jakarta.
Sofyan, I. (2005) Manajemen Risiko. Graha Ilmu. Yogyakarta.
Sauaia, A.C.A., & Castro Junior, F.H.F. (2003) “Is the Tobin’s q a Good Indicator of a Company’s Performance”.  Paper  Presented,  Association  for  Business  Simulation  and  Experiential Learning, Pensacola, FL.
Sutrisno. (2001) Manajemen Keuangan: Teori, Konsep, dan Aplikasi . Yogyakarta: Ekonisia.
Suwarni  dan  Pakaryaningsih,  Elok.  (2007)  Pengaruh Agency  Problem dan Inside  Shareholders terhadap Diversifikasi. Jurnal Riset Manajemen dan Bisnis Volume 2, No. 2 hal. 117-138.
Tandelilin, Eduardus. (2010) Portofolio dan Investasi (Teori dan Aplikasi) . Yogyakarta: Kanisius.
Tobin,  Prof.  James.  (1967) “Tobin’s  Q  Ratio  As  An  Indicator  of  the  valuation  of  the  company” . Journal of Financial Economics , Vol LIII, No.3: June, pp. 287 – 298.
Tobin’s,  James.  (1969)  “ A  General  Equilibrium  Approach  to  Monetary  Theory”, Journal  of  Money, Credit and Banking (February), 12-29.
Umar, Husein. (2003) Strategic Management In Action. PT Gramedia Pustaka Utama. Jakarta.
Waters,  Donald.  (2001) 101  Ways  To  Improve  Bussiness  Performance .  Jakarta:  PT  Elex  Media komputindo.
Wild, John J., K. R. Subramanyam, dan Robert F. Halsey. (2005) Analisis Laporan Keuangan. Edisi 8. Jakarta: Salemba Empat.
Winarno,  Wing.  (2007 )  Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  dengan  Eviews .  UPP  STIM  YKPN. Yogyakarta.