## A NALISIS PERBEDAAN AB NORMAL RETURN DAN VOLUME
PERDAGANGAN SAHAM PADA  PERUSAHAAN PERTAMBANGAN YANG TERDAFTAR  DI BURSA EFEK INDONESIA SEBELUM DAN SESUDAH PENGUMUMAN PEMILIHAN UMUM PRESIDEN DAN WAKIL PRESIDEN RI
(Studi Kasus Tanggal 22 JULI 2014)
Desak Putu Suciwati 1) , Ni Nyoman Tri Wiandari 2)
1,2) Dosen Poli t e knik Negeri Bali E-mail : suciwatidesak@gmail.com
Abstract, This  study  aim ed t o  analyze  the  differences  of  abnormal  return  and  trading  volume activity  on  mining  stocks  list  before  and  after  the  elections  for  president  and  vice  president  on July 22, 2014. The observations of  the average  of abnormal return  and trading volume  activity did by 3 days before and 3 days after events, which were analyzed using Paired Sample T-Test. The  data  in  this  study  was  obtained  from  the  Indonesia  Stock  Exchange  covering  the  daily closing  stock  prices,  the  index  of  mining  stocks,  daily  stock  trading  volume,  and  the  number  of shares outstanding. Return expectations counted by market-adjusted model. The sample that used are  stocks  wich  included  in  the  sector  of  mining    in  Indonesia  Stock  Exchange.Based  on  the results of the study, the average of abnormal return show any significant difference obtained by investors  that  showed  there  are  good  news  in  the  announcement  of  the  presidential  election events  and  vice  president  in  2014.  Then  the  average  of  Trading  Volume  Activity  (TVA)  showed there is not significant difference between before and after the event that indicating the election of  president  and  vice  president  do  not  contain  material  information  that  causes  significant fluctuations.
Keywords : Abnormal Return, Trading Volume Activity, expected return, market-adjusted-models

## PENDAHULUAN Latar Belakang Masalah
Undang-Undang No.8 Tahun 1995 tentang pasar modal menyatakan bahwa informasi atau fakta material  adalah informasi atau fakta penting dan relevan mengenai peristiwa, kejadian, atau fakta yang  dapat  mempengaruhi  harga    efek    pada    bursa  efek  dan  atau  keputusan  pemodal,  calon pemodal, atau pihak lain yang berkepentingan atas informasi atau fakta tersebut. Terdapat banyak peristiwa yang mampu mempengaruhi fluktuasi harga saham di bursa saham. Ada peristiwa yang berdampak secara lambat terhadap harga  saham, dan  ada juga peristiwa yang berdampak secara drastis terhadap harga saham. Peristiwa yang lambat berpengaruh terhadap harga saham disebut Coorporate Action (Qifthiyah, 2009).
Perkembangan  pasar  modal  tidak  bisa  lepas  dari  kondisi  lingkungan,  baik  lingkungan  makro maupun  lingkungan  mikro.    Pengaruh  lingkungan    mikro  meliputi  kinerja  perusahaan, pengumuman  penerbitan  obligasi  syariah,  pengumuman  dividen,  dan  sebagainya.  Sementara lingkungan makro meliputi inflasi, kenaikan suku bunga, dan kurs valuta asing. Faktor-faktor ini sangat  berpengaruh  pada  keputusan  investasi  di  pasar  modal.  Pengaruh  ini  ditunjukkan  oleh perubahan harga saham maupun aktivitas volume perdagangan saham (Ghoniah, 2009). Kehidupan politik baik yang terjadi di Indonesia maupun di negara lain, secara langsung maupun tidak langsung dapat berpengaruh terhadap kondisi ekonomi di suatu negara. Perubahan struktur maupun  regulasi  dalam  lembaga-lembaga  negara  sebagai  bagian  dari  peristiwa  politik,  dapat mempengaruhi kondisi ekonomi negara. Hal ini dikarenakan kondisi ekonomi suatu negara akan dipengaruhi  oleh  peraturan  dan  kebijakan  yang  ditentukan  oleh lembaga  pemerintah  yang mungkin  akan  berdampak  ke  beberapa  perusahaan  bahkan  ke  semua  perusahaan.  Perubahan dalam lembaga tersebut bisa terjadi melalui Pemilihan Umum.
Penelitian mengenai pengaruh suatu peristiwa terhadap aktivitas perdagangan biasanya dilakukan dengan  menggunakan event  study .  Menurut  Jogiyanto  (2013:585), event  study merupakan  studi yang mempelajari reaksi pasar modal terhadap suatu peristiwa yang informasinya dipublikasikan sebagai  suatu  pengumuman.  Pengujian  kandungan  informasi  digunakan  untuk  melihat  reaksi pasar  modal  terhadap  suatu  pengumuman.  Jika  pengumuman  mengandung  informasi
Jurnal
( information  content ),  maka  diharapkan  pasar  modal  akan  bereaksi  pada  waktu  pengumuman tersebut  diterima.    Reaksi  pasar  modal  ditunjukan  dengan  adanya  perubahan  harga  sahm  atau dengan  menggunakan abnormal return . Abnormal  return (return tak normal) merupakan  selisih antara return  sesungguhnya yang terjadi dengan  return ekspektasian  (Jogiyanto, 2013:610). Jika pengumuman  dianggap  mengandung  informasi,  maka  diharapkan  pasar  modal  akan  bereaksi pada waktu pengumuman diterima oleh pelaku pasar modal.
Banyak  peristiwa  yang  dipublikasikan  di  pasar  modal  yang  mempengaruhi  adanya abnormal return maupun  volume  perdagangan  saham,  diantaranya  pergantian  pemerintahan.  Penelitian tentang  perbedaan abnormal  return dan  volume  perdagangan  saham  saat  pergantian pemerintahan  dilakukan  oleh  Trisnawati  (2009)  yang  melakukan  penelitian  tentang  pengaruh peristiwa politik terhadap perubahan volume perdagangan saham dan harga saham pilpres tahun 2004  dan  2009,  yang  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  antara  rata-rata  volume perdagangan  saham  dan  rata-rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah  terjadinya  peristiwa pemilihan  presiden  Republik  Indonesia  2004  dan  2009.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  peristiwa pemilihan  presiden  tidak  menimbulkan  reaksi  pasar  modal  dan  tidak  digunakan  oleh  investor sebagai dasar pengambilan keputusan untuk membeli atau menjual saham.
Ada  juga  peristiwa  lainnya  seperti  reaksi  pasar  modal  Indonesia  terhadap  pengumuman penerbitan  obligasi  syariah.  Ghoniyah,  dkk  (2006)  menyimpulkan  bahwa  pasar  modal  bereaksi tetapi  tidak  signifikan  terhadap  pengumuman  penerbitan  obligasi  syariah.  Dengan  kata  lain bahwa penerbitan obligasi syariah tidak memuat kandungan informasi (information content) yang bermakna (good news ) bagi investor.
Indonesia  sebagai  negara  yang  terbilang  baru  dalam  dunia  investasi  masih  akan  merasakan gejolak  ekonomi  yang  salah  satunya  tercermin  dalam fluktuasi  indeks  pertambangan.  Pada  saat periode  penelitian,  saham  pertambangan  terdiri  dari  38  saham  emiten.  Dari  semua  sektor  yang ada  di  Bursa  Efek  Indonesia,  indeks  yang  harga  sahamnya  terpengaruh  secara  signifikan  oleh pengumuman  presiden  dan  wakil  presiden  adalah  indeks  sektor  pertambangan.  Hal  ini  bisa disebabkan oleh kebijakan yang akan dibuat oleh salah satu kandidat yang melarang perusahaan pertambangan  untuk  mengekspor  mineral  mentah,  sekaligus  mengharuskan  setiap  perusahaan pertambangan  untuk  membangun  alat  pengolahan  dan  pemurnian  mineral  yang  disebut  dengan Smelter . Secara jangka pendek, kebijakan tersebut memang memiliki dampak negatif. Kebijakan tersebut  dinilai  akan  merugikan  perusahaan  karena  pembangunan  fasilitas  pengolahan  dan pemurnian  ( smelter )  membutuhkan  waktu  sekitar  1-2  tahun  hingga  ke  tahap  produksi.  Namun, harga  komoditas  dalam  jangka  panjang  akan  berpotensi  naik  karena  hilangnya  suplai  dari Indonesia (Bisnis.com).
Dari beberapa informasi yang mempengaruhi pasar modal yang ada di Indonesia, informasi yang hendak  penulis  uji  pengaruhnya  terhadap abnormal  return dan  volume  perdagangan  saham adalah informasi saat pengumuman pemilihan presiden dan wakil presiden pada  tanggal 22 Juli 2014. Berdasarkan nilai indeks pertambangan sebelum peristiwa yang terjadi pada tanggal 17 Juli sampai  25  Juli  2014,  terdapat  suatu  hal  yang  menarik  perhatian  yaitu  peningkatan  nilai  indeks pertambangan. Oleh karena itu, penulis melakukan event study mengenai perbandingan abnormal return dan  aktivitas  volume  perdagangan  saham  dengan  menggunakan  saham  indeks  sektor pertambangan sebagai sampel.
Dalam penelitian ini, periode yang penulis uji adalah 3 hari sebelum dan 3 hari sesudah peristiwa. Menurut Jogiyanto, periode yang umumnya digunakan adalah selama 3 hari sebelum dan sesudah peristiwa.  Pengamatan dilakukan dari tanggal 17 Juli 2014  hingga tanggal 25 Juli 2014. Secara detail, pengamatan penulis lakukan di periode sebelum peristiwa yaitu tanggal 17, 18 dan 21 juli 2014 (tanggal 19 dan 20 Juli 2014 tidak termasuk dalam periode pengamatan karena pada tanggal tersebut BEI libur), kemudian periode event tanggal 22 Juli 2014, dan periode setelah  peristiwa pada tanggal 23, 24, dan 25 Juli 2014.
Apabila  peristiwa  yang  diteliti  merupakan  peristiwa  yang  nilai  ekonomisnya  dapat  ditentukan dengan mudah oleh investor, maka periode pengamatan dapat dibuat pendek. Hal ini disebabkan oleh  investor  yang  dapat  bereaksi  dengan  cepat.  Semakin  pendek  periode  pengamatan menunjukkan  bahwa  respon  investor    terhadap  suatu  peristiwa  juga  semakin  cepat. Abnormal return akan  dihitung  pada  hari  ke-3,  -2,  dan  -1  untuk  mengetahui  ada  tidaknya  kebocoran informasi,  hari  ke-0  untuk  mengetahui  reaksi  pasar  modal  pada  tanggal  pengumuman,  dan  hari
Jurnal
+1, +2, dan +3 untuk mengetahui kecepatan reaksi pasar modal. Selain itu, alasan utama penulis memilih periode ini untuk menghindari peristiwa lain  yang mungkin akan mempengaruhi  harga saham  pada  periode  penelitian.  Pada  tabel  1  dapat  dilihat  fluktuasi  indeks  sektor  pertambangan yang  terjadi  3  hari  sebelum  dan  3  hari  setelah  peristiwa  pengumuman  presiden  dan  wakil presiden sebagai berikut :
Tabel 1 Index Pertambangan dari tanggal 17 Juli 2014 – 25 Juli 2014 Tanggal Previous Closing Change Volume 17-Jul-14 1.472,26 1.453,80 -18,454 494.326.964 18-Jul-14 1.453,80 1.456,50 2,694 313.815.555 21-Jul-14 1.456,50 1.464,39 7,899 500.190.943 22-Jul-14 1.464,39 1.439,27 -25,124 488.419.341 23-Jul-14 1.439,27 1.448,95 9,678 434.711.652 24-Jul-14 1.448,95 1.487,55 38,603 742.161.362 25-Jul-14 1.487,55 1.511,47 23,923 862.422.759
Sumber: BEI (data diolah) 2014
Data diatas menunjukkan bahwa nilai indeks sektor pertambangan saat hari pertama pengamatan sebelum  peristiwa  terjadi  yaitu  pada  tanggal  17  Juli  2014  menunjukan  bahwa  pasar  modal merespon  informasi  negative  ( bad  news ),  kemudian  2  hari  pengamatan  sebelum  peristiwa menunjukan  pasar  modal  merespon  informasi  positif (good  news). Tapi  pada  saat  peristiwa terjadi,  pasar  modal  merespon  informasi  negatif  yang  ditunjukan  oleh  penurunan  indeks  yang cukup signifikan. Sedangkan selama 3 hari pengamatan setelah peristiwa, pasar modal merespon informasi positif , hal ini dapat dilihat dari adanya peningkatan yang signifikan dari nilai indeks sektor pertambangan.
Berdasarkan  latar  belakang  diatas,  maka  yang  menjadi  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk mengetahui perbedaan rata-rata abnormal return dan aktivitas volume perdagangan saham pada perusahaan  pertambangan  yang  terdaftar  di  BEI  sebelum  dan  sesudah  Pengumuman  Pemilihan Umum Presiden dan Wakil Presiden pada tanggal 22 Juli 2014.

## TINJAUAN PUSTAKA
1. Efisiensi Pasar Modal Pasar modal efisien ( market efficient ) adalah suatu kondisi dimana informasi tentang semua harga dapat  diperoleh  secara  terbuka  dan  cepat  tanpa  ada  hambatan  yang  khusus  (Fahmi,  2009:182). Semua  informasi  yang  diketahui  bukan  saja  mengacu  kepada  informasi  yang  lalu,  tetapi  juga informasi  saat  ini  yang  diterima  oleh  orang  umum,  seperti  laporan  keuangan,  dividen,  dan pemecahan saham.
Secara  umum,  definisi  efisiensi  pasar  ( market  efficiency )  dalam  Jogiyanto  (2013)  sebagai hubungan  antara  harga-harga  sekuritas  dengan  informasi.  Secara  detail,  efisiensi  pasar  dapat didefinisikan dalam beberapa macam definisi, yaitu:
a) Definisi pasar didasarkan pada nilai intrinsik sekuritas
Suatu  pasar  yang  efisien  menurut  konsep  ini  dapat  didefinisikan  sebagai  pasar  yang  nilai-nilai sekuritasnya  tidak  menyimpang  dari  nilai-nilai intrinsiknya  atau  nilai  fundamentalnya.  Efisiensi pasar  diukur  dari  seberapa  jauh  harga-harga  sekuritas  menyimpang  dari  nilai  intrinsiknya (Beaver, 1989).
b) Definisi efisiensi pasar didasarkan pada akurasi dari harga sekuritas
Fama  (1970)  mendefinisikan  bahwa  suatu  pasar  sekuritas  dikatakan  efisien  jika  harga-harga sekuritas “mencerminkan secara penuh” informasi yang tersedia ( A security market is efficient if security prices “fully reflect” the information available ). Definisi dari fama ini menekankan dua aspek, yaitu “ fully reflect ” dan “ Information available ”. Pengertian dari fully effect menunjukan bahwa  harga  dari  sekuritas  secara  akurat  mencerminkan  informasi  yang  ada.  Pasar  dikatakan efisien  jika  dengan  menggunakan  informasi  yang  tersedia  ( information  available ),  investor- investor secara akurat dapat mengekspektasi harga dari sekuritas bersangkutan.
c) Definisi efisiensi pasar didasarkan pada distribusi dari informasinya.
Beaver  (1989)  memberikan  definisi  efisiensi  pasar  yang  didasarkan  pada  distribusi  informasi sebagai  berikut  :  “Pasar  dikatakan  efisien  terhadap  suatu  informasi  jika  dan  hanya  jika  harga-
Jurnal
h arga  sekuritas  bertindak  seakan-akan  setiap  orang  mengamati  sistem  informasi  tersebut.  ( The market is efficient with respect to some specified information system, if and only if security prices act as if everyone observes the information system) ”
d) Definisi efisiensi pasar didasarkan pada proses dinamik
Pasar dikatakan efisien jika penyebaran informasi ini dilakukan secara cepat sehingga informasi menjadi simetris, yaitu setiap orang memiliki informasi ini. Jones (1995) dalam Jogiyanto (2013) memberikan  definisi  pasar  efisien  yang  memasukkan  unsur  dari  kecepatan  penyesuaian  sebagai berikut : “Suatu pasar yang efisien adalah pasar yang harga-harga sekuritasnya secara cepat dan penuh  mencerminkan  semua  informasi  yang  tersedia  terhadap  aktiva  tersebut.  ( An  efficiency market is one of which the price of all securities quickly and fully reflect all variabel information about the assets )”.
Fahmi  dkk  (2009:185),  menjelaskan  bahwa  efisiensi  pasar  modal  dapat  dibedakan  ke  dalam  3 (tiga)  bentuk  yaitu:  efisiensi  bentuk  lemah  ( weak  form ),  efisiensi  bentuk  setengah  kuat  ( semi strong form ), dan efisiensi bentuk kuat ( strong form ).
2. Abnormal Return
Return  merupakan  hasil  yang  diperoleh  dari  investasi  yang  berupa  return  realisasi (realized return) dan  return  ekspektasi (expected  return). Return  realisasi  merupakan  return  yang  telah terjadi yang dihitung berdasarkan data historis dan digunakan sebagai salah satu pengukur kinerja perusahaan. Return realisasi ini juga berguna sebagai dasar penentuan return ekspektasi (expected return) yang  merupakan  return  yang  diharapkan  oleh  investor  dimasa  mendatang.  Menurut Jogiyanto  (2013) Expected  return merupakan  return  yang  digunakan  untuk  pengambilan keputusan  investasi. Expected  return penting  jika  dibandingkan  dengan  return  historis  karena expected return merupakan return yang diharapkan dari investasi yang akan dilakukan. Return  realisasi  diukur  dengan  menggunakan  return  total (total  return) ,  relative  return (return relative) ,  kumulatif  return (return  cumulative), return  total  merupakan  return  keseluruhan  dari suatu investasi dalam suatu periode tertentu yang terdiri dari capital gain (loss) dan yield . Capital gain  (loss) merupakan  selisih  untung  (rugi)  dari  harga  investasi  sekarang  relatif  dengan  harga periode  yang  lalu  (Jogiyanto,  2013).  Return  saham  sesungguhnya  (Ri,t)  diperoleh  dari  harga saham  harian  sekuritas  i  pada  waktu  ke-t  (Pi,t)  dikurangi  harga  saham  harian  sekuritas  i  pada waktu  ke  t-1  (Pi,  t-1)  dibagi  harga  saham  harian  sekuritas  i  pada  waktu  t-1  (Pi,  t-1).    Berikut rumusnya :
Dimana: Ri,t = Aktual return untuk saham i pada waktu t Pi,t = Harga saham i pada waktu t Pi,t-1 = Harga saham i pada waktu t-1
Sedangkan expected  return adalah return yang diharapkan investor  yang  akan diperoleh dimasa yang  akan  datang  dimana  sifatnya  belum  terjadi.    Terdapat  tiga  model  dalam    mengestimasi expected return, yaitu : model disesuaikan rata-rata (mean adjusted-model), model pasar ( market model ), model disesuaikan pasar ( market adjusted model ). Abnormal  return adalah  return yang  diperoleh  investor  yang  tidak  sesuai  dengan  yang diharapkan. Selisih return akan positif jika return yang didapatkan lebih besar dari return yang di harapkan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika return yang didapat lebih kecil dari return yang diharapkan. Abnormal return dapat terjadi karena adanya kejadian-kejadian tertentu, misalnya hari libur nasional, awal bulan, suasana politik yang tidak menentu, kejadian- kejadian  yang  luar  biasa, stock  split ,  penawaran  perdana  saham,  dan  lain-lain.  Studi  peristiwa menganalisis return tidak normal (abnormal return) dari sekuritas yang mungkin terjadi di sekitar pengumuman  dari  suatu  peristiwa. Abnormal  return merupakan  kelebihan  dari  return  yang sesungguhnya  terjadi  terhadap  return  normal. Abnormal  return adalah  selisih  antara  return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasi, dengan rumus berikut (Jogiyanto, 2013) :
Dimana: RTNI,t = Abnormal return sekuritas ke-I pada periode peristiwa ke-t Ri,t      = Return sesungguhnya yang terjadi untuk sekuritas ke-I pada periode peristiwa ke-t E [Ri,t] = Return ekspektasi sekuritas ke-I untuk periode peristiwa ke-t
Jurnal
3. Aktivitas Volume Perdagangan (Trading Volume Activity)
D alam penelitian Qifthiyah (2009), Trading Volume Activity (TVA) merupakan suatu instrumen yang  dapat  digunakan  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  terhadap  informasi  melalui  parameter pergerakan  aktivitas  volume  perdagangan  saham  di  pasar.  Ditinjau  dari  fungsinya,  maka  dapat dikatakan bahwa TVA merupakan variasi lain dari event study . Perbedaan dari keduanya adalah pada  parameter  yang  digunakan  untuk  mengukur  reaksi  pasar  modal  terhadap  suatu  event. Pendekatan  TVA  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  pasar  efisien  dalam  bentuk  lemah  ( weak- form efficiency ). Hal ini karena pada pasar yang belum efisien atau efisien dalam bentuk lemah, perubahan  harga  belum  mencerminkan  informasi  yang  ada,  sehingga  peneliti  hanya  dapat mengamati  reaksi pasar modal  melalui pergerakan volume perdagangan  saham pada  pasar  yang diteliti.
Hasil perhitungan TVA mencerminkan perbandingan antara jumlah saham yang diperdagangkan dengan  jumlah  saham  yang  beredar  dalam  suatu  periode  tertentu.  Jadi  TVA  diukur  dengan formulasi sebagai berikut (Foster, 1986 dalam Husnan, 2005) :

## Kerangka Konseptual dan Hipotesis Penelitian
Ada  banyak  peristiwa  yang  dapat  berpengaruh  pada  kegiatan  pasar  modal  yang  salah  satunya adalah  peristiwa  politik  yang  terjadi  baik  di  dalam  negeri  maupun  di  luar  negeri,  seperti pergantian  pemerintahan,  pengumuman  kabinet  menteri,  kerusuhan  politik,  peperangan,  krisis moneter dan peristiwa lainnya yang dapat mempengaruhi harga dan volume perdagangan di bursa efek. Qifthiyah (2009) mengatakan, peristiwa politik seringkali menjadi faktor pemicu fluktuasi harga  saham  di  bursa  efek  seluruh  dunia  khususnya  di  Indonesia  dimana  para  investornya cenderung  merupakan  investor  jangka  pendek.  Hasil  dari  penelitiannya  yang  menganalisis tentang  reaksi  pasar  terhadap  peristiwa  pemilihan  presiden  RI  tahun  2009  menunjukkan  bahwa Bursa  Efek  Indonesia  semakin  sensitif  terhadap  munculnya  berbagai  informasi,  termasuk informasi politik. Hal ini dibuktikan bahwa terdapat perbedaan rata-rata abnormal return selama empat periode sebelum dan dua periode sesudah peristiwa.
Munawarah  (2009)  melakukan  penelitian  mengenai  analisis  perbedaan abnormal  return dan trading  volume  activity sebelum  dan  setelah  suspen  di  BEI.  Hasil  penelitiannya  menyatakan bahwa  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return selama  periode  peristiwa  suspen  di  BEI namun tidak signifikan.
Berdasarkan penjelasan di atas, maka dibangun kerangka pemikiran teoritis untuk penelitian ini, yaitu :
Gambar 1 Kerangka Pemikiran Teoritis Peristiwa Saham Pertambangan
Abnormal Return Saham Volume Perdagangan Saham Sebelum Peristiwa Pengumuman Pilpres Sebelum Peristiwa Pengumuman Pilpres Sesudah Peristiwa Pengumuman Pilpres Sesudah Peristiwa Pengumuman Pilpres T-Test T-Test
Jurnal
Peneli t i an  ini  dilakukan  untuk  melihat  reaksi  pasar  modal  atas  peristiwa  pemilihan  umum presiden  dan  wakil  presiden  yang  dilaksanakan  pada  tanggal  22  Juli  2014.  Untuk  itu  ada  dua hipotesis yang akan diuji dalam penelitian ini, yaitu : H 1 : Terdapat perbedaan rata-rata abnormal return saham pada perusahaan pertambangan  antara sebelum  dan  sesudah  peristiwa  Pengumuman  Pemilihan  Umum  Presiden  dan  Wakil  Presiden Tanggal 22 Juli 2014. H 2 :  Terdapat  perbedaan  rata-rata  aktivitas  volume  perdagangan  saham  pada  perusahaan pertambangan  antara  sebelum  dan  sesudah  peristiwa  Pengumuman  Pemilihan  Umum  Presiden dan Wakil Presiden Tanggal 22 Juli 2014.

## METODE PENELITIAN Jenis Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang bersumber dari Bursa Efek Indonesia.  Data  sekunder  yang  diperlukan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  perdagangan  saham harian perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI pada periode 17 Juli 2014 - 25 Juli 2014. Periode  penelitian  dilakukan  selama  6  hari  yaitu  3  hari  sebelum  peristiwa  dan  3  hari  setelah peristiwa.  Pengamatan  dilakukan  dari  tanggal  17  Juli  2014  hingga  tanggal  25  Juli  2014  yaitu tanggal  17,  18  dan  21  juli  2014  (tanggal  19  dan  20  Juli  2014  tidak  termasuk  dalam  periode pengamatan  karena  pada  tanggal  tersebut  Bursa  Efek  Indonesia  libur),  kemudian  periode event tanggal 22 Juli 2014, dan periode setelah peristiwa pada tanggal 23, 24, dan 25 Juli 2014.

## Sampel Penelitian
Penelitian ini menggunakan sampel pada perusahaan pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  selama  periode  penelitian  yang  berjumlah  38  perusahaan.  Alasan  peneliti  memilih saham  sektor  pertambangan  dikarenakan  dari  semua  sektor  yang  ada  di  Bursa  Efek  Indonesia, indeks yang harga sahamnya terpengaruh secara signifikan oleh pengumuman presiden dan wakil presiden  adalah  indeks  sektor pertambangan.  Hal  ini bisa  disebabkan  oleh  kebijakan  yang  akan dibuat  oleh  salah  satu  kandidat  yang  melarang  perusahaan  pertambangan  untuk  mengekspor mineral  mentah,  sekaligus  mengharuskan  setiap  perusahaan  pertambangan  untuk  membangun alat pengolahan dan pemurnian mineral yang disebut dengan Smelter. Teknik Analisis Penulis  melakukan  pengamatan  terhadap  pergerakan  harga  saham  pada  sektor  pertambangan untuk menganalisis perbedaan rata-rata abnormal return saham yang diperoleh investor sebelum dan sesudah peristiwa pengumuman pemilihan umun Presiden dan Wapres tanggal 22 Juli 2014 dan pergerakan volume perdagangan saham perusahaan pertambangan.
Untuk membuktikan hipotesis penelitian, peneliti menggunakan uji beda (T-test) dengan sampel berhubungan  ( paired  samples  T-test ).  Pengambilan  keputusan  dalam  penelitian  ini  dengan pertimbangan sebagai berikut:
a. Jika probabilitas < 0,05, maka H0 ditolak yang berarti terdapat perbedaan varian.
b. Jika probabilitas > 0,05, maka H0 diterima yang berarti tidak terdapat perbedaan variance atau terdapat kesamaan varian.
Definisi Variabel Penelitian
1. Abnormal Return
Abnormal return merupakan selisih dari return yang sesungguhnya terjadi (actual return) dengan expected return , yaitu :
Expected  return yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  model  disesuaikan  pasar  ( Market Adjusted Model ). Model ini beranggapan bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu  sekuritas  adalah return indeks  pasar  pada  saat  tersebut.  Dengan  menggunakan  model  ini, maka tidak perlu menggunakan periode estimasi untuk membentuk model estimasi, karena return sekuritas yang diestimasi adalah sama dengan return indeks pasar. Rumusnya :
Jurnal
Di mana: E [Ri,t]  = Expected return sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t RM,i,t   = Return pasar dari sekuritas ke-i pada periode estimasi ke-t Sedangkan  rumus actual  return ( return saham  yang  sesungguhnya)  yang  digunakan  adalah  :
2. Volume Perdagangan Saham
Volume  perdagangan  saham  diukur  dengan  melihat  indikator  aktivitas  volume  perdagangan, selanjutnya  disebut Trading  Volume  Activity (TVA).  TVA  ini  digunakan  untuk  melihat  apakah peristiwa  Pemilihan  presiden  dan  wakil  presiden  2014  berpengaruh  terhadap  pengambilan keputusan  investor  untuk  melakukan  perdagangan  (pembelian  atau  penjualan  saham)  yang berbeda  dari  perdagangan  normal,  sehingga  akan  mendapatkan  keuntungan  tidak  normal ( abnormal  return ).  Jadi  TVA  diukur  dengan  formulasi  sebagai  berikut  (Foster,  1986  dalam Husnan, 2005) :

## HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Perbedaan Rata-Rata Abnormal Return
Berikut  hasil  pengujian  komparasi  dengan  menggunakan Paired  Sample  T-Test untuk  variabel abnormal return saham :
Tabel 2
Uji Beda Variabel Abnormal Return Saham Sebelum Dan Sesudah Peristiwa Pengumuman Pemilihan Umum Presiden Dan Wakil Presiden 22 Juli 2014
Paired Samples Test Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Sebelum – Sesudah -,01234 ,03390 ,00550 -,02348 -,00119 -2,243 37 ,031

## Sumber : data diolah
Dari  tabel  2  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai mean sebesar  0,1234  yang  bernilai  negatif  yang berarti  ada  kecenderungan  peningkatan  nilai abnormal  return saham  yang  terjadi  setelah peristiwa  berlangsung.  Rata-rata  peningkatan  abnormal  return  yang  terjadi  adalah  sebesar 0,01234.  Kemudian  nilai  signifikansi  sebesar  0,031  yang  menunjukan  nilai  signifikansi  kurang dari  tingkat  signifikansi  0,05.  Hal  ini  berarti  bahwa  H 1 diterima  atau  terdapat  perbedaan abnormal  return yang  signifikan  pada  periode  sebelum  dan  setelah  peristiwa  pengumuman pemilihan  umum  presiden  dan  wakil  presiden  tanggal  22  juli  2014.  Dengan  demikian  berarti hipotesis pertama diterima.
Hasil  pengujian  yang  menyatakan  adanya  perbedaan  rata-rata abnormal  return yang  signifikan menunjukkan bahwa pengumuman pemilihan umum presiden dan wakil presiden pada tanggal 22 juli  2014  mengandung  informasi  material  yang  diserap  oleh  pelaku  pasar.  Sehingga  peristiwa tersebut  memberikan abnormal  return bernilai  positif  yang  signifikan  kepada  pelaku  pasar modal.
Rata-rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah  peristiwa  pengumuman  pemilihan  umum presiden  dan  wakil  presiden  yang  dilaksanakan  pada  tanggal  22  juli  2014  menunjukkan  adanya perbedaan  yang  signifikan.  Hal  ini  bisa  disebabkan  oleh  tindakan  pelaku  pasar  modal  yang cenderung  untuk  mempersiapkan  spekulasi  yang  dianggap  menguntungkan  bagi  investor  pada hari-hari  disekitar  peristiwa  tersebut.  Investor  akan  berusaha  untuk  memperoleh  keuntungan jangka  pendek  dengan  membeli  dan  menjual  saham-saham  yang  dimiliki  dalam  jangka  waktu yang  relatif  singkat.  Dengan  perilaku  pelaku  pasar  yang  gemar  mengambil  keuntungan  jangka pendek,  maka abnormal  return yang  dapat  ditimbulkan  sebagai  dampak  dari  perilaku  pasar tersebut menjadi signifikan.
Jurnal
Pe ristiwa  pengumuman  pemilihan  umum  presiden  dan  wakil  presiden  2014  telah  memberikan pengaruh  yang  signifikan  pada  pasar  karena  investor  melihat  adanya good  news (berita  baik) dalam  peristiwa  tersebut  yang  disebabkan  oleh  kebijakan  yang  mengharuskan  perusahaan pertambangan  membangun  alat  pengolahan  logam  dan  mineral  yang  disebut smelter ,  dan melarang perusahaan pertambangan untuk mengekspor produknya untuk diolah. Dalam  jangka  panjang,  kebijakan  tersebut  akan  menimbulkan  dampak  positif  yaitu  perusahaan pertambangan Indonesia tidak lagi harus mengekspor mineral mentah ke luar negeri untuk diolah, dan  kemudian  membeli  kembali  mineral  yang  sudah  diolah  karena  keterbatasan  teknologi Indonesia  untuk  pengolahan  mineral  mentah  tersebut.  Namun,  untuk  mencapai  tujuan  tersebut, diperlukan biaya yang tidak sedikit dan waktu yang cukup lama. Sehingga dalam jangka pendek, perusahaan  pertambangan  kemungkinan  akan  mengalami  kerugian.  Namun,  dalam  jangka panjang,  perusahaan  pertambangan  kemungkinan  akan  mendapat  keuntungan  yang  maksimal karena  mereka  sudah  mampu  mengolah  mineral  mentahnya  sendiri  tanpa  harus  mengekspor produknya terlebih dahulu untuk dilakukan pengolahan.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Maria  Qifthiyah  pada tahun  2009  yang  menyatakan  terdapatnya  perbedaan  rata-rata abnormal  return saham  pada peristiwa  pemilihan  umum  presiden  RI  tahun  2009.  Namun  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fenny  Trisnawati  (2009),  Munawarah  (2009),  Ghoniyah,  dkk (2006) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan rata-rata abnormal return saham yang signifikan selama periode penelitian disekitar peristiwa.
2. Perbedaan Rata-Rata Trading Volume Activity (TVA) Berikut hasil pengujian komparasi dengan menggunakan Paired Sample T-Test dengan variabel TVA :
Tabel 3 Uji Beda Variabel Trading Volume Activity Sebelum Dan Sesudah Peristiwa Pengumuman Pemilihan Umum Presiden Dan Wakil Presiden 22 Juli 2014
Paired Samples Test Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Sebelum - Sesudah -,00186 ,01069 ,00173 -,00538 ,00165 -1,075 37 ,289

## Sumber : data diolah
Dari  tabel  3  di  atas  menunjukkan    nilai  mean  sebesar  0,00186  yang  bernilai  negatif  berarti  ada kecenderungan  peningkatan  nilai  TVA  setelah  peristiwa  berlangsung.  Rata-rata  peningkatan TVA yang terjadi adalah sebesar 0,00186. Kemudian nilai signifikansi TVA sebesar 0,289 yang berarti  bahwa  H 2 tidak  diterima  karena  nilai  signifikansi  lebih  besar  dari  tingkat  signifikansi sebesar  0,05  yang  menunjukkan  tidak  adanya  perbedaan  rata-rata  TVA  yang  signifikan  selama periode penelitian. Dengan demikian berarti H 2 tidak diterima atau ditolak. Tidak  adanya  perbedaan  rata-rata  TVA  yang  signifikan  menunjukkan  bahwa  pengumuman pemilihan  umum  presiden  dan  wakil  presiden  pada  tanggal  22  juli  2014  tidak  mengandung informasi material yang diserap oleh pelaku pasar, yang mengakibatkan pasar tidak menunjukan respon yang signifikan. Trading Volume Activity menunjukkan adanya peningkatan pada H-1 dan H+3 setelah peristiwa berlangsung. Peningkatan tersebut dapat diakibatkan oleh aksi jual karena takut  akan  kerugian  yang  besar  maupun  aksi  ambil  untung  investor  yang  dilakukan  untuk mengambil keuntungan tak normal yang dirasa cukup besar. Berdasarkan  hasil  pengujian, trading  volume  activity tidak  menunjukan  adanya  perbedaan  yang signifikan  sebelum  dan  setelah  peristiwa  berlangsung.  Hal  ini  bisa  disebabkan  karena  otoritas BEI yang mengeluarkan Peraturan Nomor II-A tentang Perdagangan Efek Bersifat Equitas yang mengatur  pembatasan  terhadap  harga  penawaran  tertinggi  atau  terendah  atas  saham  yang dimasukan ke JATS di pasar regular dan pasar tunai.
Jurnal
Den gan  adanya  regulasi  tersebut,  pelaku  pasar  bersifat  menahan  diri  untuk  melihat  kestabilan kondisi  politik  dalam  negeri.  Pelaku  pasar  akan  merasa  ragu  untuk  mengambil  keputusan membeli  maupun  menjual  saham  yang  dimilikinya.  Hal  itu  biasa  dilakukan  untuk  menghindari kerugian  yang  mungkin terjadi karena peristiwa ataupun menunggu keuntungan  maksimal  yang mungkin  akan  diperoleh,  sekaligus  menganalisis  setiap  saham  yang  mungkin  akan menguntungkan  ataupun  tidak  dimasa  depan  yang  dilakukan  untuk  kepentingan  pengambilan keputusan  membeli  ataupun  menjual.  Dengan  demikian,  TVA  tidak  akan  terpengaruh  secara signifikan.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Fenny  Trisnawati (2009),  Munawarah  (2009),  Ghoniyah,  dkk  (2006),  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan rata-rata Trading Volume Activity yang signifikan selama periode penelitian disekitar peristiwa.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil pengujian dan analisis yang dilakukan, maka simpulannya adalah
1. Adanya  perbedaan  yang  signifikan  terhadap abnormal  return saham  perusahaan pertambangan yang terdaftar di BEI sebelum dan setelah peristiwa pengumuman pemilihan umum presiden dan wakil presiden tanggal 22 juli 2014 dan berarti H 1 diterima. A bnormal return yang  diperoleh  sebagian  besar  bernilai  positif  terutama  setelah  peristiwa berlangsung.  Hal  ini menunjukan adanya berita baik  ( good news ) yang  terkandung dalam peristiwa pengumuman pemilihan presiden dan wakil presiden 2014.
2. Untuk  rata-rata Trading  Volume  Activity (TVA)  sebelum  dan  setelah  peristiwa  pemilihan umum  presiden  dan  wakil  presiden  tanggal  22  juli  2014  menunjukkan  tidak  terdapatnya perbedaan  rata-rata  TVA yang  signifikan  pada  perusahaan  pertambangan  atau  H 2 tidak diterima.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  peristiwa  pengumuman  pemilihan  umum presiden dan wakil presiden tidak mengakibatkan volume perdagangan saham berfluktuasi secara  signifikan,  atau  peristiwa  tersebut  tidak  mengandung  informasi  material  yang menyebabkan fluktuasi TVA yang signifikan.
Sedangkan    saran  bagi  investor    hendaknya  dapat  memperhatikan  dan  menganalisis event besar  seperti  pemilihan  umum  yang  mungkin  berpengaruh  terhadap  fluktuasi  harga  saham  agar nantinya  dapat  menentukan  keputusan  yang  tepat  baik  menjual  ataupun  membeli  saham  untuk mencegah  timbulnya  kerugian  yang  besar  maupun  mengambil  keuntungan  tak  normal  yang terjadi dalam investasi saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Ardianto,  E.  dan  Erdinaya,  L.K.  (2004). “ Komunikasi  Massa  Suatu Pengantar”. Bandung:  PT. Remaja Rosdakarya Ofset.
Arikunto, S. (2010). “ Prosedur Penelitian” . Jakarta: Rineka Cipta.
Fahmi, I. dan Lavianti, Y. (2009). “Teori portofolio dan analisis investasi”. Semarang: Alfabeta.
Ghoniyah,  N.,  Mutamimah,  dan  Widyati,  J.  (n.d.).  (2015).  “ Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia Terhadap Pengumuman Penerbitan Obligasi Syariah”. Diakses tanggal 3 April 2015 dari https://www.academia.edu/786856/analisis_perbedaan_harga_saham_sebelum_dan_sesud ah_pemilu_legislatif_2009
Ghozali,  I.  (2012).  “ Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  SPSS ”.  Diponegoro: Penerbit Universitas Diponegoro.
Hartano, J. (2013). “ Teori Portofolio dan Analisis Investasi ”. Edisi Kelima, Yogyakarta: BPFE.
Hendrawijaya, M. (2009). “ Analisis Perbandingan Harga Saham, Volume Perdagangan Saham, Dan Abnormal Return Saham Sebelum Dan Sesudah Pemecahan Saham”. Tesis. Magister Manajemen Universitas Diponegoro, Semarang.
Husnan,  S.  (2005). “Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  &  Analisis  sekuritas”. Jakarta:  UPP  STIM YKPN.
Jurnal
K abela. (2009). “ Pengaruh Peristiwa Pemilihan Umum Presiden Dan Wakil Presiden 9 Juli 2009 Di  Indonesia  Terhadap  Abnormal  Return  Di  Bursa  Efek  Indonesia”. STIE  Bank  BPD Jateng, Semarang.
Munawarah.  (2009).  “ Analisis  Perbandingan  Abnormal  Return  Dan  Trading  Volume  Activity Sebelum Dan Setelah Suspend BEI”. Tesis, Magister Manajemen Universitas Diponegoro,
Semarang.
Purwanto. (2007). “ Metode Penelitian Kuantitatif ”. Yogyakarta: Pustaka Pelajar.
Samsul, M. (2006). “ Pasar Modal dan Manajemen Portofolio”. Jakarta: Erlangga.
Trisnawati,  F.  (2009). “Pengaruh  Peristiwa  Politik  Terhadap  Perubahan  Volume  Perdagangan Saham Dan Harga Saham”. Tesis , Magister Ilmu Ekonomi Universitas Padjadjaran.