## Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis
Volume  8, Number 1 , 2023 pp. 1-16 P-ISSN: 2528-2077 E-ISSN : 2528-1208 Open Access: https://journal.undiknas.ac.id/index.php/manajemen/
Bagaimana  Pengaruh  Struktur  Modal,  Kebijakan  Dividen,  dan Kepemilikan Institusi Terhadap Valuasi Pasar Perusahaan Dalam
Indeks IDX30?
A An Arief Jusuf 1* , Vanda Mei Lestari 2 , Fiacentia Adelia Giovanni 3 , Julia Sageileppak 4 1,2,3,4 Program Studi Akuntansi, Universitas Widya Kartika,  Surabaya, Indonesia

## A B S T R A K
Dalam  pemilihan  instrumen  investasi  saham, para  investor  dapat  mengacu  pada  saham yang tergabung dalam indeks IDX30. IDX30 adalah indeks yang mengukur kinerja harga dari 30 saham yang memiliki  likuiditas  tinggi dan kapitalisasi  pasar besar serta didukung oleh fundamental  perusahaan yang baik. Sampel dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan yang  tercatat  dalam  indeks  IDX30 dari  tahun  2018  sampai  dengan  2021  sejumlah  49 perusahaan  dengan  133 observasi.  Persamaan  regresi  linier  berganda  metode ordinary least  squares ,  dan quantile  regression digunakan,  serta  dipilih  berdasarkan  kriteria Hannan-Quinn. Tujuan  Penelitian  ini adalah untuk mengetahui  pengaruh struktur modal, kebijakan  dividen,  dan  Kepemilikan  Institusi  terhadap  valuasi  pasar  perusahaan  yang tergabung dalam  IDX30. Metode ordinary least square tidak  digunakan dalam  inferensi karena p-value dari  uji  F sebesar  0,2517  (lebih  besar  dari  0,05).  Model  yang  terpilih berdasarkan  kriteria  Hannan-Quinn  adalah  model quantile  regression dengan  nilai  = 0,1. Struktur modal tidak  berpengaruh terhadap valuasi  pasar perusahaan  IDX30 dengan tingkat  signifikansi  0,05.  Hal  ini  dapat  disebabkan  perusahaan  yang  tergabung  dalam IDX30 telah diseleksi sesuai dengan kriteria yang telah ditetapkan  oleh otoritas bursa dari seluruh perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, sehingga memiliki  karakteristik dalam  kategori  yang  telah  ditetapkan.  Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap valuasi pasar perusahaan  IDX30 dengan tingkat signifikansi  0,01. Hal ini sesuai dengan pola perilaku mental accounting dari para investor yang memisahkan  keuntungan modal dengan pendapatan  dividen. Pendapatan  dividen dapat dianggap sebagai  hal yang positif ketika terjadi penurunan harga saham. Kepemilikan  institusional berpengaruh positif terhadap valuasi  pasar perusahaan IDX30 dengan tingkat signifikansi 0,01. Pengendalian perusahaan oleh pemilik yang memiliki jumlah proporsi kepemilikan  yang besar merupakan  hal  yang  penting  di  luar  negara  yang  menganut  sistem  hukum common  law .  Para  investor  secara  eksplisit menghubungkan struktur kepemilikan  yang dimiliki  oleh institusi dengan valuasi yang dilakukan.

## A B S T R A C T
In the selection  of stock investment  instruments, investors can refer to stocks included  in the IDX30 index. IDX30 is an index that  measures the  price  performance  of 30  stocks with  high  liquidity  and large  market capitalization,  supported  by strong company fundamentals. The sample in this study consists of 49 companies listed in the IDX30 index from 2018 to 2021, with a total of 133 observations. Multiple linear regression equations using the ordinary least squares method and quantile regression were employed, selected  based on the Hannan-Quinn criteria. The research objective  is to determine the  influence  of capital structure,  dividend  policy,  and  institutional  ownership  on  the  market  valuation  of  companies  included  in  the  IDX30.  The ordinary least squares method was not used for inference  due to a p-value of the F-test being 0.2517 (greater than 0.05). The model  selected  based  on  the  Hannan-Quinn  criteria  is  the  quantile  regression  model  with  a  value  of  τ  =  0.1. Capital  structure does not have  a significant  impact on the  market valuation  of IDX30 companies at a significance  level  of 0.05. This may be attributed  to the  fact  that  companies  included  in the  IDX30 have  been  selected  based on predetermined criteria  set  by  the  exchange  authorities  among all  listed  companies  in  the  Indonesia  Stock  Exchange,  thereby  possessing characteristics  within  the  designated  category.  Dividend  policy  has  a  positive  impact  on the  market  valuation  of  IDX30 companies at a significance  level  of 0.01. This is consistent  with  the  mental accounting  behaviour  pattern of  investors who separate  capital  gains  from  dividend  income.  Dividend  income  can  be  perceived  as  positive  when  stock  prices  decline. Institutional  ownership has a positive  impact  on the  market valuation  of  IDX30 companies at  a significance  level  of  0.01. Control  of companies  by  owners with  a significant  proportion  of ownership  is important  outside  countries  that  follow  the common law legal system. Investors explicitly  connect the ownership structure held by institutions  with the valuation  process .
This is an open access article under the CC  BY-SA license.

## A R T I C L E I N F O
Article history: Received: 2023-02-15 Revised: 2023-04-20 Accepted: 2023-06-05 Available Online: 2023-06- 25
Kata Kunci: IDX30; Ordinary Least Squares ; Quantile Regression ; Hannan-Quinn
Keywords: IDX30; Ordinary Least Squares ; Quantile Regression ; Hannan-Quinn
DOI: 10.38043/jimb.v8i1.4180

## 1. PENDAHULUAN
Da la m pemiliha n instrumen investa si teruta ma sa ham, pa ra  investor da pa t diba ntu pemiliha nnya dengan a da nya pengelompokkan yang dila kuka n oleh PT  Bursa  Efek Indonesia . IDX30 a da la h indeks ya ng mengukur kinerja  ha rga  da ri  30 sa ha m ya ng  memiliki  likuidita s  tinggi  da n ka pita lisa si pa sa r besa r  serta  didukung  oleh funda mental perusa haan ya ng ba ik (https://www.idx.co.id/produk/indeks/) . IDX30 diluncurka n perta ma kali pada 23 April  2012. Perusa ha a n-perusahaan ya ng terga bung da la m IDX30 dieva lua si setia p ena m bula n. Perusa haan- perusa ha an ya ng dija dika n sa mpel denga n kriteria  terca ta t da la m indeks IDX30 da ri ta hun 2018 sa mpai dengan 2021.
Sa ha m-sa ham ya ng terga bung da la m IDX30 menga la mi teka nan ya ng cukup besa r pa da tahun 2018, dan pa da  tahun 2020 ketika  masa pandemi COVID-19. Sa ha m-saham ini merupa kan 30 saham ya ng uta ma berdasarkan kriteria  ya ng diteta pka n. Sa ha m-sa ham ya ng terga bung da la m IDX30 menga la mi teka na n yang cukup besa r pada ta hun 2018, da n pa da  ta hun 2020 ketika  ma sa pa ndemi COVID-19.  Sa ha m-saham ini merupa kan 30 sa ha m yang uta ma  berda sarkan kriteria  ya ng diteta pka n.

## Tabel 1. Performa  Indeks IDX 30
Ta hun 2018 2019 2020 2021 Nov 2022 IDX 30 -8,80% 2,40% -9,30% -1% 6,10%
Sumber: IDX INDEX FACT  SHEET November 2022 (https://www.idx.co.id/id/da ta -pa sa r/la poran-statistik/fact- sheet-index/)
La  Porta ,  La konishok, Shleifer,  &  Vishny  (1997) mengkla sifika sika n Indonesia  seba ga i nega ra  ya ng memiliki  la nda sa n hukum sipil menga cu pa da  sistem Pera ncis. Untuk memperta hankan priorita s a gen, da la m hal ini  a da la h piha k manajemen da lam penga mbila n keputusan, ma ka perla kuan hukum yang berbeda  untuk inv estor di nega ra  hukum ya ng berla nda ska n pa da sistem hukum Inggris ( common law ) mungkin memerluka n modifikasi a ktivita s pemega ng sa ham, da n tata kelola  perusahaan. Seora ng ma najer a tau pengusaha akan mengumpulkan dana da ri pa ra  investor untuk menginvesta sika nnya denga n bija k. Da la m konteks ini, ma sa la h keagenan menga cu pada ta nta ngan ya ng diha da pi pemodal da la m memastika n bahwa  dana mereka  tida k disa la hgunakan.
Piha k  ma na jemen (interna l)  ya ng memiliki  kenda li a ta s a set bisnis  da pa t  menggunakan a set tersebut untuk  berba ga i  ha l  ya ng  merugika n  kepentinga n  investor  lua r.  Piha k  ma na jemen  da pat mengguna ka n  aset perusa ha an untuk keuntungan mereka , mengura ngi nila i untuk investor lua r denga n menerbit ka n sa ha m kepada piha k interna l, memba yar ga ji ya ng berlebiha n, menjua l a set kepa da diri mereka  sendiri a ta u perusa haan la in yang mereka  kenda lika n untuk mendapatkan keuntungan, a tau terliba t da la m penetapan harga  tra nsfer denga n entitas la in ya ng mereka  kenda lika n (Shleifer & Vishny, 1997) . Uta ng memba tasi fleksibilita s ma na jeria l (Jensen, 1986) , fokus khusus da ri penelitia n teoritis pa da  tujuan ma na jeria l da la m piliha n struktur moda l. Pa nda nga n umum da lam litera tur a da la h ma najer ya ng  mementingkan diri  sendiri tida k membua t keputusan struktur moda l ya ng memaksima lkan kekayaan pemega ng sa ha m (Morellec, Nikolov,  &  Schürhoff, 2012). Struktur moda l perusa ha an kemudian ha rus ditentukan tida k ha nya oleh gesekan pa sa r seperti  pa ja k, bia ya  keba ngkrutan, a ta u bia ya pembia ya a n kemba li (Fischer, Heinkel, & Zechner,  1989) , teta pi juga  oleh tingka t kepa ra han konflik ma najer-pemega ng sa ham. Struktur modal menga cu pada proporsi utang da n  ekuita s  ya ng  diguna ka n perusa ha an untuk  menda nai opera siona l,  da n  a setnya . Ada   pengorba na n ya ng dila kuka n  perusa ha a n  ketika  diputuskan a pa kah  a ka n  mengguna ka n  utang  a ta u  ekuita s  untu k  membiayai opera siona l, da n ma najer a kan menyeimbangka n keduanya untuk menemukan struktur modal ya ng optima l. Ruiz- Ma llorquí &  Sa nta na-Martín (2011) menya ta kan ba hwa  investor institusiona l  mema inkan tiga  pera n potensial ya itu: (1)  pera n pema ntauan a ktif ya ng seca ra  positif mempenga ruhi kinerja  perusa ha an, (2) pera n pa sif ja ngka pendek ya ng mengura ngi insentif mereka  untuk mempenga ruhi kinerja  perusa ha an seca ra  positif, da n (3) bekerja sa ma  denga n ma najer perusa haan untuk men ga mbil keuntunga n priba di denga n mengorba nkan pemega ng saham minorita s.
Tujua n da ri  penelitia n  ini  a da la h untuk mengeta hui penga ruh struktur moda l, kebija ka n dividen,  dan kepemilika n institusi  terha da p va lua si pa sa r. Kebija ka n dividen,  da n kepemilika n institusi  berpenga ruh positif terha da p va luasi pa sa r, seda ngkan struktur moda l tida k berpenga ruh  terha dap va luasi pa sa r. Pa ra  investor dapat mempertimba ngkan kebija kan dividen, da n kepemilika n institusiona l  da la m berinvesta si da la m perusa ha an yang terga bung da la m Indeks IDX 30.

## 2. KAJIAN LITERATUR

## Struktur Modal
Berda sa rka n efficiency-risk hypothesis , perusa haan yang lebih efisien memilih  ra sio ekuita s ya ng lebih renda h da ripa da perusa haan la in (denga n a sumsi ha l-ha l la in tida k beruba h). Efisiensi ya ng lebih tinggi  diha rapkan mengura ngi bia ya  keba ngkruta n, da n kesulita n keuanga n. Berda sa rka n hipotesis ini, efisiensi la ba  ya ng lebih tinggi mengha silka n pengemba lia n ya ng diha ra pka n lebih tinggi untuk struktur moda l tertentu, da n efisiensi ya ng lebih tinggi  mengga ntika n moda l ekuita s  da la m melindungi  perusa ha a n terha da p krisis  di  ma sa  depa n (Berger  & Bona ccorsi di Pa tti, 2006) .
Berda sa rka n franchise-value hypothesis perusa haan yang lebih efisien memilih ra sio moda l ekuita s ya ng lebih tinggi  (denga n a sumsi ha l-ha l la in tida k beruba h). Ha l ini  untuk melindungi nila i  sewa  ya ng terka it dengan efisiensi  tinggi  da ri kemungkina n likuida si. Efisiensi  la ba  ya ng lebih tinggi  da pa t menciptakan rente ekonomi jika efisiensi  diha ra pka n berla njut di ma sa  depa n, da n pemega ng sa ha m da pat memilih untuk mena han modal ekuitas ta mba han untuk melindungi rente ini (ya ng a ka n hila ng jika  terja di likuida si) (Berger  & Bona ccorsi di Pa tti, 2006) .
Byoun (2008) meneliti  mengena i penyesua ia n struktur moda l ya ng berga ntung pa da  peruba han modal eksterna l ya ng diperluka n ya ng diukur denga n defisit/  surplus keua nga n. Seba gia n besa r penyesuaian terjadi ketika perusa ha an memiliki uta ng di a ta s ta rget denga n surplus keu a nga n a tau ketika  mereka memiliki uta ng di ba wah ta rget denga n defisit  keua nga n. Perusa ha an denga n uta ng di a ta s ta rget mengguna ka n semua surplus keua ngan mereka  untuk meluna si uta ng, seda ngka n perusa haan denga n uta ng di ba wa h ta rget meluna si uta ng da n eku itas denga n  surplus  keua nga n  mereka .  Perusa ha a n memperta hankan  ka pasita s  uta ng  mereka   untuk  kebutuhan pembia ya an masa depan untuk menghinda ri bia ya  pembelia n kemba li da n penerbita n kemba li ekuita s ya ng lebih tinggi.
Berger  &  Bona ccorsi di  Pa tti (2006) menemukan konsistensi da la m penelitia n mereka , ya itu agency costs hypothesis ya ng ma na leverage ya ng lebih  tinggi  a ta u ra sio moda l ekuita s ya ng lebih  renda h dika itkan denga n efisiensi  la ba  ya ng lebih tinggi  di ha mpir seluruh renta ng da ta  ya ng dia mati. Efeknya s ignifika n secara ekonomi da n juga  signifika n seca ra  sta tistik. Leverage a ta u uta ng ya ng lebih tinggi  mengura ngi bia ya  a gensi da ri ekuita s lua r da n meningka tka n nila i perusa ha an denga n membatasi a ta u mendorong ma na jer untuk bertindak lebih demi kepentinga n pemega ng sa ham. Morellec et a l. (2012) mengemuka kan ba hwa  sa at membuat keputusan tenta ng pembia ya an, ma najer mempertimbangkan manfaat pa jak ya ng diperoleh da ri u ta ng ya ng terka it dengan kepemilika n ekuita s, seka ligus mempertimba ngka n total bia ya utang. Tota l bia ya utang ini menca kup tida k hanya bia ya  kesulita n keua nga n tetapi juga  bia ya  ya ng terka it denga n efek pengenda lia n ya ng ditimbulka n oleh uta ng.
Menurut teori trade-off sta tis sta nda r, struktur moda l merupa kan keputusan ya ng dia mbil seka li  pada sa a t perusa haan didirika n. Da la m situa si tersebut, terda pa t tingka t uta ng optimal ya ng unik ya ng ha rus dipilih oleh  perusa ha an. Ba nya k da ri  litera tur  empiris  tenta ng struktur  moda l bertujua n untuk menjela ska n  va riasi levera ge perusa ha a n aktual berda sa rkan a nalisis perba ndinga n sta tis da ri model tersebut. Na mun, da la m konteks dina mis, prediksi sta tis da ri teori tra de-off tida k berla ku Dema rzo (2019) .
H 1 : Struktur moda l (ekuita s) berpenga ruh positif terha da p va luasi pa sa r Perusa ha an IDX30.

## Clientele  Effect
Kelompok  ya ng  berbeda  da ri  pemega ng  sa ha m lebih  memilih  kebija ka n pemba yara n  dividen ya ng berbeda . Jika  sebua h perusa haan mempertahankan da n menginvesta sikan kembali penda patan da ripada membayar dividen, pa ra  pemega ng sa ha m yang membutuhkan pendapatan sa at  ini a ka n dirugika n. Nila i  sa ha m yang dimiliki kemungkina n meningka t, tetapi mereka  terpaksa mengeluarkan bia ya untuk menjual seba gia n sa ham mereka untuk menda patkan ua ng tuna i. Bebera pa  investor institusiona l seca ra  hukum dila ra ng menjua l sa ha m, da n kemudian membela njakannya. Di sisi la in, pemega ng sa ha m yang menabung da ripa da membelanjakan dividen kemungkinan menyuka i kebija kan dividen renda h. Sema kin sedikit perusa ha a n membayar dividen, sema kin sedikit  kelompok pemega ng sa ha m ini ha rus memba yar pa ja k sa at ini, serta  sema kin sedikit ma sa la h, da n bia ya  ya ng a ka n mereka kelua rka n untuk menginvesta sika n kembali dividen setela h pa ja k mereka (Brigha m & Da ves, 2019) .
Shefrin & Sta tma n (1984) berpendapat ba hwa mental accounting da pat mempengaruhi preferensi dividen pa ra  investor ya ng menyimpa n pendapatan dividen, da n keuntungan modal da la m dua  “ mental accounts ” terpisah mungkin  tida k memperla kuka n penda patan dividen,  da n keuntunga n moda l denga n seta ra .  Investor  tersebu t mungkin  lebih  memilih  sa ha m denga n imba l  ha sil  dividen  tinggi  ka rena  penda pa tan  dividen da pa t bertindak sebagai  “ silver  lining ”  ketika  keuntungan modal  rendah  atau negatif. Gra ha m  &  Kuma r  (2006) meneliti kepemilika n sa ha m lebih da ri 60.000 ruma h ta ngga  da n menemukan ba hwa  inv estor ritel  lebih  memilih  saham ta npa  dividen tuna i, serta  investor institusi lebih suka  memega ng sa ha m ya ng membayar dividen tuna i.
H 2 : Kebija ka n dividen berpenga ruh positif  terha da p va luasi pa sa r Perusa ha an IDX30.

## Kepemilikan Institusi  dan Nilai Perusahaan
Da la m  konteks  kepemilika n  ya ng  terkonsentra si,  pemega ng  sa ha m domina n dicirika n  oleh  tingkat pa rtisipa si ya ng tinggi  da n sta bil sepa nja ng wa ktu, ya ng menyebabkan pemega ng sa ha m ini memiliki insentif, dan kema mpuan  untuk mengenda lika n tinda kan ma najemen (Ruiz-Ma llorquí  &  Sa nta na-Martín, 2011) . Di  ba wah skena rio pengenda lia n a ktif, tingka t pengenda lia n ya ng dila kuka n oleh pemega ng sa ha m dominan a tas ma najer memiliki efek positif pa da  nila i perusa ha an (Ka pla n & Minton, 1994) . Di  ba wa h skena rio self-dealing , pemegang sa ha m domina n berkolusi denga n ma na jer untuk keka yaan perusa haan ya ng sesua i, sehingga  mengura ngi nila i perusa ha an (Cla essens,  Dja nkov,  Fa n,  &  La ng  (2002);  López-de-Foronda ,  López-Iturria ga ,  &  Sa nta maría- Ma risca l (2007)) . Investor institusiona l mema inkan pera n penting da la m meningkatkan ta ta kelola  perusahaan dan mensta bilka n pa sar sa ha m di Tiongkok berda sa rka n temuan empiris (Li  & Ji,  2021) .
H 3 : Kepemilika n institusi  berpenga ruh positif terha da p va luasi pa sa r Perusa ha an IDX30.

## Gambar 1. Model Penelitia n

## 3. METODE
Popula si  da la m penelitia n  ini  a da la h perusa haan ya ng terca ta t da la m indeks  IDX30  di  Bursa   Efek Indonesia . Setia p semester a da  perusa ha an ya ng dikelua rka n, da n dima sukkan da la m IDX30. Jumla h perusahaan setia p semester 30 perusa ha a n.  Sa mpel da la m penelitia n ini a da la h perusa haan yang terca tat da lam indeks IDX30 da ri ta hun 2018 sa mpa i denga n 2021. Jumla h sa mpel da la m penelitia n ini  sejumla h 49 perusa ha a n. Sumber data keua nga n ya ng diguna ka n bera sa l  da ri  la pora n keua nga n ta huna n  emiten, da n ba sis  da ta  Osiris.  Perusa ha an- perusa ha an yang terga bung da la m IDX30 sela ma periode penga matan denga n penila ia n setahun dua  ka li terla mpir.

## Spesifikasi Model
Penelitia n  ini  merupa ka n penelitia n empiris  ya ng menga na lisis  ka usa lita s a nta ra va ria bel indep enden denga n va ria bel dependen.
Y it = β 0 + β 1 X 1it + β 2 X 2it + β 3 X 3it + ε it ........................................................................... (1)
Ketera nga n: Y it : va lua si pa sa r perusa ha an i pa da  ta hun t; X 1it : struktur moda l perusa ha an i ta hun t; X 2it : dividen perusa ha an i ta hun t; X 3it : kepemilika n institusiona l perusa ha an i ta hun t; ß 0 : intercept ; ß 1 , ß 2 , ß 3 : koefisien regresi; e it : error term estima si perusa ha a n i ta hun t.

## Definisi Operasional  Variabel
Va lua si pa sa r a da la h ra sio ha rga  sa ha m emiten i pa da  ta hun t diba gi denga n nila i buk u pa da  ta hun t. Struktur moda l a da la h ra sio ekuita s pemega ng sa ha m perusa haan i pa da  ta hun t diba gi denga n a set pa da  ta hun t. Dividen a da la h ra sio peruba han a rus ka s dividen ya ng diba gika n pa da ta hun t da ri ta hun t – 1 diba gi denga n a rus ka s dividen pa da  ta hun t – 1.
Kepemilika n institusi  a da la h proporsi kepemilika n sa ha m oleh institusi la in.

## Metode Analisis Data
Metode  a na lisis  da ta  mengguna ka n regresi  linier  berga nda  denga n robust  standard error estimator , tingka t signifika nsi 5%. Persa ma a n regresi linier  berga nda  metode ordinary least squares , da n quantile regression diguna ka n, da n dipilih berda sa rka n kriteria  Ha nnan-Quinn. Suzuki (2012) membuktikan bahwa  proposisi Ha nnan- Quinn bena r untuk regresi linier,  konsisten denga n Ha nna n & Quinn (1979) Persa ma a n ya ng diba ndingka n dengan nila i Ha nna n-Quinn, ya ng memiliki nila i terkecil  dipilih.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Seba ra n da ta  a ntara varia bel terika t, ya itu Va lua si Pa sa r (PBV)  denga n setia p va ria bel beba s Struktur Moda l (moda l),  Kebija ka n Dividen  (dividen),  da n Kepemilika n  Institusi  (institusi)  pa da  ga mba r 2,  3,  da n 4. Seba ra n da ta tampak ba nyak di tingka t PBV ya ng renda h untuk modal, dividen, da n institusi. Ha l ini menunjukkan seba ra n da ta yang tida k terpusa t pada ra ta-rata, da n a kan diba ndingka n denga n menggunakan dua metode, yaitu ordinary least squares ya ng sesua i pengguna a nnya dengan tendensi ra ta -ra ta terpusa t, denga n quantile regression ya ng  memungkinka n  untuk  menentukan  kua rtil,  desil,  da n  persentil.  Penulis  a ka n  mengguna ka n  9  desil (disimbolka n denga n  a ta u tau ) da la m penelitia n ini, ya itu 0,1, 0,2, 0,3, 0,4, 0,5, 0,6, 0,7, 0,8, da n 0,9 .
Gambar 2. Va lua si Pa sa r (PBV)  denga n Struktur Moda l (moda l)
Gambar 3. Va lua si Pa sa r (PBV)  denga n Kebija ka n Dividen (dividen)

## Tabel 2. Ma triks Korela si
PBV modal dividen institusi PBV 1 −0,1112 −0,0310 0,2560 Modal −0,1112 1 0,1081 −0,0083 Dividen −0,0310 0,1081 1 −0,0352 Institusi 0,2560 −0,0083 −0,0352 1
Sumber: da ta  diola h penulis
Gambar 4. Va lua si Pa sa r (PBV)  denga n Kepemilika n Institusi (institusi)
Korela si  a nta r va ria bel da la m penelitia n ini  memiliki  korela si  ya ng lema h (seperti  ya ng ditunjukkan pa da  tabel 2). Ha sil regresi  denga n ordinary least squares dengan metode quantile akan dibandingka n, dan dipilih berda sa rka n kriteria  Ha nnan-Quinn ya ng terkecil. Ta nda  (*) menunjukkan signifika nsi pa da  tingka t signifika nsi 0,10. Ta nda  (**) menunjukkan signifika nsi pa da tingka t signifika nsi 0,05. Ta nda  (***) menunjukkan signifika nsi pa da  tingka t signifika nsi 0,01.  Ha sil ordinary least squares seba ga i berikut:

## Tabel 3. Ordinary Least Squares
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; Heteroskedasticity-robust standard errors , variant HC1
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const −2,09405 2,51608 −0,8323 0,4068 moda l −4,14811 3,08852 −1,343 0,1816 dividen −0,0887651 0,290901 −0,3051 0,7608 institusi 13,0054 6,59475 1,972 0,0507 * Mean dependent var 3,733853 S.D. dependent var 8,580789 Sum squared resid 8965,637 S.E. of regression 8,336730 R-squared 0,077529 Adjusted R-squared 0,056076 F(3, 129) 1,380571 P-value (F) 0,251666 Ha nna n-Quinn 950,1729
Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = −2,094 – 4,148 moda l – 0,089 dividen + 13,005 institusi   ............................................................................ (2) (2,516)    (3,089)         (0,291)               (6,595)
( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil a na lisis denga n mengguna ka n ordinary least squares , model persa ma a n 1 tida k tepat untuk diguna ka n da la m interpreta si ha sil  sta tistika  ka rena  nila i p-value untuk uji  F  sebesa r 0,25 >  0,05.  Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,1 seba ga i berikut:

## Tabel 4. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,1; Robust (sandwich) standard errors Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const −0,0191490 0,154124 −0,1242 0,9013 moda l 0,287652 0,174039 1,653 0,1008 dividen 0,0438959 0,0126149 3,480 0,0007 *** institusi 1,11124 0,223613 4,969 <0,0001 *** Median depend. Var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 394,9882 Sum squared resid 10787,17 Ha nna n-Quinn 605,8209 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = −0,019 + 0,288 moda l + 0,044 dividen + 1,111 institusi   .............................................................................. (3) (0,154)   (0,174)            (0,013)              (0,224) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n hasil a na lisis denga n mengguna ka n regresi quantile ( tau = 0,1), va ria bel dividen da n institusi berpenga ruh positif terha da p PBV (hipotesis  2, da n 3 diterima  denga n tingka t signifika nsi lebih kecil da ri 0,01). Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,2 seba ga i berikut:

## Tabel 5. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; ta u = 0,2; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 0,0791514 0,266945 0,2965 0,7673 moda l 0,718824 0,231386 3,107 0,0023 *** dividen −0,00392936 0,0603470 −0,06511 0,9482 institusi 0,959416 0,315971 3,036 0.0029 *** Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 376,2022 Sum squared resid 10672,20 Ha nna n-Quinn 626,6377 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 0,079 + 0,719 moda l – 0,004 dividen + 0,959 institusi  ................................................................................. (4) (0,267)   (0,231)            (0,060)              (0,316) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil  a na lisis  denga n mengguna ka n  regresi quantile ( tau =  0,2),  va ria bel moda l,  dan institusi  berpenga ruh positif  terha da p PBV (hipotesis  1, da n 3 diterima  denga n tingka t signifika nsi lebih kecil da ri 0,01). Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,3 seba ga i berikut:

## Tabel 6. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,3; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 0,569975 0,351610 1,621 0,1075 moda l 0,562959 0,301244 1,869 0,0639 * dividen 0,0145621 0,131390 0,1108 0,9119 institusi 0,529527 0,458196 1,156 0,2499 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 365,3931 Sum squared resid 10587,58 Ha nna n-Quinn 653,0873 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 0,570 + 0,563 moda l + 0,015 dividen + 0,530 institusi   ................................................................................ (5) (0,352) (0,301)            (0,131)              (0,458) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n  ha sil  a na lisis  denga n  mengguna ka n  regresi quantile ( tau =  0,3),  va ria bel  modal berpenga ruh positif terha da p PBV (hipotesis 1 tida k diterima  ka rena  tingka t signifika nsi  lebih  besa r da ri 0,05). Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,4 seba ga i berikut:

## Tabel 7. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,4; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 0,742580 0,456352 1,627 0,1061 moda l 0,549367 0,419430 1,310 0,1926 dividen 0,0799788 0,139315 0,5741 0,5669 institusi 0,531993 0,608333 0,8745 0,3835 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 358,9793 Sum squared resid 10472,72 Ha nna n-Quinn 686,0079 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 0,743 + 0,549 moda l + 0,080 dividen + 0,532 institusi   ................................................................................ (6)
(0,456) (0,419)            (0,139)              (0,608) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil a na lisis  denga n mengguna ka n regresi quantile ( tau =  0,4),  tida k a da  hipotesis ya ng diterima . Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,5 seba ga i berikut:
Tabel 8. Quantile estimates Pengamatan yang digunakan 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,5; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 0,942893 0,416446 2,264 0,0252 ** moda l 0,845896 0,813884 1,039 0,3006 dividen 0,152761 0,0943330 1,619 0,1078 institusi 0,559296 0,546372 1,024 0,3079 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 354,2586 Sum squared resid 10279,33
Ha nna n-Quinn 723,6696
Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 0,943 + 0,846 moda l + 0,153 dividen + 0,559 institusi   ................................................................................ (7) (0,416)  (0,814)             (0,094)            (0,546) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n hasil a na lisis denga n mengguna kan regresi quantile ( tau = 0,5), tida k a da  hipotesis yang diterima , da n fa ktor konsta n ya ng mempenga ruhi PBV signifika n denga n tingka t signifika nsi  di  ba wa h 0,05. Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,6 seba ga i berikut:
Tabel 9. Qua ntile estima tes Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,6; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. Const 1,68799 0,885071 1,907 0,0587 * Moda l 1,09254 1,07256 1,019 0,3103 Dividen 0,0957082 0,0825404 1,160 0,2484 Institusi −0,394550 1,23102 −0,3205 0,7491 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 358,5964 Sum squared resid 10243,18 Ha nna n-Quinn 770,2210 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 1,688 + 1,093 moda l + 0,096 dividen – 0,395 institusi  ................................................................................. (8) (0,885)  (1,073)            (0,083)              (1,231) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil a na lisis  denga n mengguna ka n regresi quantile ( tau =  0,6),  tida k a da  hipotesis ya ng diterima , da n fa ktor konsta n ya ng mempenga ruhi PBV signifika n denga n tingka t signifika nsi di ba wa h 0,1. Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,7 seba ga i berikut:

## Tabel 10. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,7; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 0,454849 1,13439 0,4010 0,6891 moda l 1,75422 1,84514 0,9507 0,3435 dividen −0,0783320 0,187493 −0,4178 0,6768 institusi 2,48406 1,56178 1,591 0,1142 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 390,0251 Sum squared resid 9740,638 Ha nna n-Quinn 828,9488 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 0,455 + 1,754 moda l – 0,078 dividen + 2,484 institusi  ................................................................................. (9) (1,134)   (1,845)           (0,187)               (1,562)
( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil a na lisis  denga n mengguna ka n regresi quantile ( tau =  0,7),  tida k a da  hipotesis ya ng diterima . Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,8 seba ga i berikut:

## Tabel 11. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,8 Robust (sandwich) standard errors Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 2,37960 1,83638 1,296 0,1974 moda l 2,42671 2,43188 0,9979 0,3202 dividen −0,262264 0,358952 −0,7306 0,4663 institusi 0,314558 2,60198 0,1209 0,9040 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 451,5479 Sum squared resid 9851,526 Ha nna n-Quinn 910,3426 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 2,380 + 2,427 moda l – 0,262 dividen + 0,315 institusi  ................................................................................. (10) (1,836)   (2,432)            (0,359)               (2,602)
( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil a na lisis  denga n mengguna ka n regresi quantile ( tau =  0,8),  tida k a da  hipotesis ya ng diterima . Ha sil regresi quantile denga n tau = 0,9 seba ga i berikut:

## Tabel 12. Quantile estimates
Penga ma ta n yang diguna ka n 1-133; Dependent variable : PBV; tau = 0,9; Robust (sandwich) standard errors
Coefficient Std. Error t-ratio p-value Sig. const 3,27427 9,30349 0,3519 0,7255 moda l −0,0403344 16,7947 −0,002402 0,9981 dividen −0,254704 3,19139 −0,07981 0,9365 institusi 3,82073 17,2125 0,2220 0,8247 Median depend. var 1,619939 S.D. dependent var 8,580789 Sum absolute resid 619,2003 Sum squared resid 9804,871 Ha nna n-Quinn 1047,934 Sumber: da ta  diola h penulis
PBV = 3,274 – 0,040 moda l – 0,255 dividen + 3,821 institusi   ................................................................................. (11) (9,303) (16,795)          (3,191)            (17,213) ( standard errors in parentheses )
Berda sa rka n ha sil a na lisis  denga n mengguna ka n regresi quantile ( tau =  0,9),  tida k a da  hipotesis ya ng diterima .  Persa ma a n 2 memiliki kriteria   Ha nna n-Quinn ya ng terkecil, da n persa ma an ini a ka n diguna kan untuk menginterpreta sika n ka usa lita s a ntara  va ria bel beba s terha dap va ria bel terika t.
Tabel 13. Ra ngkuma n Persa maan Regresi
No. Metode Persa ma a n Kriteria   Ha nna n-Quinn 1 OLS PBV = −2,094 – 4,148 modal – 0,089 dividen + 13,005 institusi 950,1729 2 RQ (  = 0,1) PBV = −0,019 + 0,288 modal + 0,044 dividen + 1,111 institusi 605,8209 3 RQ (  = 0,2) PBV = 0,079 + 0,719 moda l – 0,004 dividen + 0,959 institusi 626,6377 4 RQ (  = 0,3) PBV = 0,570 + 0,563 moda l + 0,015 dividen + 0,530 institusi 653,0873
5 RQ (t = 0,4) PBV = 0,743 + 0,549 moda l + 0,080 dividen + 0,532 institusi 686,0079 6 RQ (  = 0,5) PBV = 0,943 + 0,846 moda l + 0,153 dividen + 0,559 institusi 723,6696 7 RQ (  = 0,6) PBV = 1,688 + 1,093 moda l + 0,096 dividen – 0,395 institusi 770,2210 8 RQ (  = 0,7) PBV = 0,455 + 1,754 moda l – 0,078 dividen + 2,484 institusi 828,9488 9 RQ (  = 0,8) PBV = 2,380 + 2,427 moda l – 0,262 dividen + 0,315 institusi 910,3426 10 RQ (  = 0,9) PBV = 3,274 – 0,040 moda l – 0,255 dividen + 3,821 institusi 1047,934
Ketera nga n: OLS = ordinary least squares ; RQ = regresi quantile ;  = tau
Gambar 5. Prediksi  PBV  terha da p PBV Aktua l denga n Regresi Quantil (  = 0,1)
Ha sil  a na lisis  da ta  denga n  mengguna ka n metode  regresi quantile pa da  persa ma an 2  ( tau =  0,1) menunjukkan ba hwa  va ria bel dividen  (kebija ka n dividen)  da n  institusi  (kepemilika n  institusi)  be rpenga ruh terha da p Price to Book Value (PBV)  ya ng merupa ka n ukuran untuk valua si pa sa r. Hipotesis 2, da n 3 diterima . Va ria bel moda l (struktur moda l ya ng diukur denga n perba ndinga n ekuita s denga n a set) berpenga ruh terhadap Price to Book Value (PBV)  pa da  persa maan 3 ( tau = 0,2), na mun tida k diguna ka n untuk uji hipotesis. Ha l ini dika rena ka n kriteria   Ha nnan-Quinn persa ma an 3 lebih  besa r da ripa da  persa maan 2.  Ha l ini  menga kibatkan hipotesis 1 ditola k.
Ma ksima lisa si nila i buka n la gi tujua n perusa haan ya ng sa nga t  a kura t, da n didukung seca ra  universa l di lua r skena rio pa sa r sempurna . Bia sa nya tida k akan a da tujuan bisnis ya ng beba s preferensi, da la m ha l ini tidak a ka n a da  tujua n ya ng  menda pat dukunga n da ri  semua  pemega ng sa ha m kecua li  a da  ba ta san serupa  pada preferensi  mereka . Investor ya ng menghinda ri risiko  a ka n memilih piliha n ya ng mema ksimalka n nila i ya ng memba wa  risiko tinggi  sela ma  mereka  dapat mengguna kan kekayaan mereka yang meningka t untuk berdagang ke posisi denga n risiko lebih renda h untuk portofolio ma sing-ma sing. Tinda ka n perusa haan berisiko tinggi tidak a ka n menarik ba gi pemega ng sa ha m ya ng menghinda ri risiko  jika  pertuka ra n sema cam itu terha mbat secara signifika n, ba hka n ketika mereka memaksimalkan nila i (DeAngelo,  2022) .
Kebija ka n  dividen  berpenga ruh  positif  terha da p  va luasi  pa sa r  sesua i  denga n  penjela sa n  ya ng dikemuka kan oleh Shefrin  &  Sta tma n (1984) mengena i preferensi  investor  a ta s dividen  tuna i  ya ng dapat diguna ka n seba ga i seba ga i “ silver lining ” ketika keuntungan modal rendah atau negatif.  Kepemilikan institusi
berpenga ruh positif terha da p valua si pa sar memiliki implika si  ya ng terka it denga n pengenda lia n perusahaan. La   Porta ,  Lopez-De-Sila nes,  &  Shleifer  (1999) meneliti  kepemilika n  perusa ha a n  di  berba ga i  nega ra. Perusa ha a n terbesa r di lua r  Amerika  Serika t  sering  ka li  memiliki  pemega ng sa ha m pengenda li, teruta ma  di nega ra  denga n perlindunga n ya ng lema h kepa da  pemega ng sa ha m. Ha sil penelitia n ini  sela ra s denga n temuan Li & Ji (2021) mengena i pera n investor institusi  di Tiongkok da la m peningka ta n tata kelola , da n mensta bilkan pa sa r sa ha m di Tiongkok.

## 5. SIMPULAN
Struktur  moda l tida k  berpenga ruh  terha da p va lua si pa sa r perusa ha a n  IDX30  berda sa rka n pengujian sta tistika   denga n  tingka t  signifika nsi  0,05.  Ha l  ini  menunjukkan  pa ra   investor  tida k  seca ra   la ngsung menghubungka n struktur moda l ya ng  dimiliki  perusa ha an denga n va lua si.  Perusa ha a n ya ng terga bung da lam IDX30 tela h diseleksi sesua i denga n kriteria  ya ng tela h diteta pka n oleh otorita s bursa  da ri seluruh perusa ha an yang terca ta t di Bursa  Efek Indonesia .
Kebija ka n dividen berpenga ruh positif terha da p va luasi pa sa r perusa ha an IDX30 berda sa rka n pengujian sta tistika  denga n tingka t signifika nsi 0,01. Ha l ini sesua i denga n pola  perila ku mental accounting da ri pa ra investor ya ng memisa hka n keuntungan modal denga n pendapatan dividen. Penda pa tan dividen da pa t dia ngga p seba ga i hal ya ng positif ketika  terja di penuruna n ha rga  sa ham.
Kepemilika n  institusiona l  berpenga ruh positif  terha da p va lua si pa sa r perusa ha a n  IDX30 berda sa rkan pengujia n sta tistika  denga n tingka t signifika nsi 0,01. Pengenda lia n perusa ha an oleh pemilik ya ng memiliki jumlah proporsi  kepemilika n  ya ng  besa r  merupa ka n ha l ya ng  penting  di  lua r  nega ra   ya ng menga nut sistem   hukum common  law .  Pa ra  investor  seca ra   eksplisit  menghubungka n struktur  kepemilika n  ya ng  dimiliki  oleh  institusi denga n va lua si ya ng dila kuka n.
Penelitia n  sela njutnya  dapat  memilih kla sifika si  perusa ha a n  yang berbeda  da la m mengka ji hubungan ka usa lita s  a nta ra struktur  moda l  denga n  va lua si  pa sa r.  Da la m  penelitia n  ini,  perusa ha an ya ng  diobserva si merupa ka n perusahaan ya ng memiliki  kinerja  ba ik sejumla h 30 perusa ha an ya ng dieva lua si setia p ena m bulan. Ha sil  ya ng  berbeda  dimungkinka n da pa t  diperoleh jika   dila k uka n observa si pa da  kla sifika si  perusa ha an yang berbeda .

## 6. LAMPIRAN
Tabel 14. Observa si Perusa ha a n IDX30 ta hun 2018-2021
No. Emiten dan Kode Emiten
Awal Periode Tercatat
1 PT Ace Ha rdwa re Indonesia  Tbk. [ACES] Februa ri da n Agustus 2020 2 PT Ada ro Energy Tbk. [ADRO] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 3 PT Aneka  Ta mba ng Tbk. [ANTM] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 4 PT Astra  Interna tiona l Tbk. [ASII] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 5 PT Ba nk Centra l Asia  Tbk. [BBCA] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 6 PT Ba nk Nega ra  Indonesia  (Persero)  Tbk. [BBTN] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021
No. Emiten dan Kode Emiten Awal Periode Tercatat 7 PT Ba nk Ra kyat Indonesia (Persero) Tbk. [BBRI] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 8 PT Ba nk Ta bunga n Nega ra  (Persero) Tbk. [BBTN] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 9 PT Ba nk Ma ndiri Tbk. (Persero)  [BMRI] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 10 PT Globa l Media com Tbk. [BMTR] Februa ri 2018 11 PT Ba rito Pa cific Tbk. [BRPT] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri  da n Agustus 2019; Februa ri 2020; Agustus 2021 12 PT Bumi Serpong Da ma i Tbk. [BSDE] Februa ri da n Agustus 2018 13 PT Ba nk BTPN Sya ria h Tbk. [BTPS] Agustus 2020; Februa ri 2021 14 PT Cha roen Pokpha nd Indonesia  Tbk [CPIN] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 15 PT Era ja ya  Swa sembada Tbk. [ERAA] Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020 16 PT XL Axia ta  Tbk. [EXCL] Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 17 PT Guda ng Ga ra m Tbk. [GGRM] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 18 PT Ha nja ya Mandala Sa mpoerna Tbk. {HMSP] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 19 PT Indofood CBP Sukses Ma kmur Tbk. [ICBP] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 20 PT Va le Indonesia  Tbk. [INCO] Februa ri da n Agustus 2020; Agustus 2021 21 PT Indofood Sukses Ma kmur Tbk. [INDF] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 22 PT Inda h Kia t Pulp & Pa per Tbk. [INKP] Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 23 PT Indocement Tungga l Pra ka rsa  Tbk. [INTP] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri 2021 24 PT Indo Ta mba ngra ya Mega h Tbk. [ITMG] Februa ri da n Agustus 2019 25 PT Ja pfa  Comfeed Indonesia Tbk. [JPFA] Februa ri da n Agustus 2020 26 PT Ja sa  Ma rga  (Persero)  Tbk. [JSMR] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019 27 PT Ka lbe Fa rma  [KLBF] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 28 PT Lippo Ka ra wa ci Tbk. [LPKR] Februa ri 2018 29 PT Ma ta hari Depa rtment Store Tbk. [LPPF] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019 30 PT Merdeka  Copper Gold Tbk. [MDKA] Februa ri da n Agustus 2021 31 PT Medco Energi  Interna tiona l Tbk. [MEDC] Agustus 2018; Februa ri 2019 32 PT Mitra  Kelua rga  Ka rya seha t Tbk. [MIKA] Agustus 2021 33 PT Media  Nusa nta ra  Citra  Tbk. [MNCN] Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri 2021 34 PT Perusa ha a n Ga s Nega ra  Tbk. [PGAS] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n
Agustus 2021
No. Emiten dan Kode Emiten Awal Periode Tercatat 35 PT Bukit Asa m Tbk. [PTBA] Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 36 PT PP (Persero)  Tbk. [PTPP] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri 2020 37 PT Pa kuwon Ja ti Tbk. [PWON] Februa ri 2018; Februa ri 2021 38 PT Semen Indonesia  (Persero) Tbk. [SMGR] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 39 PT Sri  Rejeki Isma n Tbk. [SRIL] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019 40 PT Sa wit Sumberma s Sa ra na Tbk. [SSMS] Februa ri 2018 41 PT Tower Bersa ma  Infra structure Tbk. [TBIG] Februa ri da n Agustus 2021 42 PT Tima h (Persero)  Tbk. [TINS] Agustus 2021 43 PT Pa brik Kerta s Tjiwi  Kimia  Tbk. [TKIM] Februa ri da n Agustus 2021 44 PT Telekomunika si Indonesia  (Persero)  Tbk. [TLKM] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 45 PT Sa ra na  Mena ra Nusa ntara  Tbk. [TOWR] Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 46 PT United Tra ctors Tbk. [UNTR] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 47 PT Unilever  Indonesia  Tbk. [UNVR] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri da n Agustus 2020; Februa ri da n Agustus 2021 48 PT Wa skita  Beton Preca st Tbk. [WSBP] Agustus 2018 49 PT Wa skita  Ka rya  (Persero)  Tbk. [WIKA] Februa ri da n Agustus 2018; Februa ri da n Agustus 2019; Februa ri 2020
Sumber: da ta  diola h penulis da ri Bursa  Efek Indonesia  (“Indones. Stock Exch.,” 2023)

## 7. DAFTAR PUSTAKA
Berger,  A. N.,  & Bona ccorsi di Pa tti, E. (2006). Ca pita l structure a nd firm performa nce: A new a pproa ch to testing a gency theory a nd a n a pplica tion to the ba nking industry. Journal of Banking & Finance , 30 (4), 1065–1102.
Retrieved from https://www.sciencedirect.com/science/a rticle/pii/S0378426605001093
Brigha m, E. F., & Da ves, P. R. (2019). Intermediate Financial Management (13th ed.). Boston: Cenga ge Lea rning, Inc. Unless.
Byoun, S.  (2008).  How a nd When  Do  Firms  Adjust  Their  Ca pita l Structures  towa rd Ta rgets? The  Journal of Finance , 63 (6), 3069–3096. [America n Fina nce Associa tion, Wiley]. Retrieved from http://www.jstor.org/sta ble/20487958
Cla essens, S.,  Dja nkov, S., Fa n, J. P. H., & La ng, L. H. P. (2002). Disenta ngling  the Incentive a nd Entrenchment Effects of  La rge  Sha reholdings. The  Journal of  Finance , 57 (6),  2741–2771. John  Wiley  &  Sons,  Ltd. Retrieved from https://doi.org/10.1111/1540-6261.00511
DeAngelo,  H. (2022). The Ca pita l Structure Puzzle: Wha t Are We M issing? Journal of Financial and Quantitative Analysis , 57 (2), 413–454. Ca mbridge University  Press.
Dema rzo, P. M. (2019). Presidentia l Address: Colla tera l a nd Commitment. The Journal of Finance , 74 (4), 1587– 1619. John Wiley  & Sons, Ltd. Retrieved from https://doi.org/10.1111/jofi.12782
Fischer,  E.  O.,  Heinkel,  R.,  &  Zechner,  J.  (1989).  Dyna mic Ca pita l Structure  Choice: Theory  a nd Tests. The
Journal of Finance , 44 (1), 19–40. John Wiley  & Sons, Ltd. Retrieved from https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.1989.tb02402.x
Gra ha m, J. R., & Kuma r, A. (2006).  Do Dividend  Clienteles  Exist? Evidence on Dividend Preferences of Reta il Investors. The  Journal  of  Finance , 61 (3),  1305–1336.  John  Wiley  &  Sons,  Ltd.  Retrieved  from https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.00873.x
Ha nna n, E. J., & Quinn, B. G. (1979). The Determina tion of the Order  of a n Autoregression. Journal of the Royal Statistical Society. Series B (Methodological) , 41 (2), 190–195. [Roya l Sta tistica l Society, Wiley]. Retrieved from http://www.jstor.org/sta ble/2985032
IDX Index Fa ct Sheet ISSI 2022. (2023). Indonesia Stock Exchange . Retrieved from https://www.idx.co.id/id/da ta -pa sar/la pora n-sta tistik/fact-sheet-index/
Indonesia  Stock Excha nge. (2023). Indonesia Stock Exchange . Retrieved from https://www.idx.co.id/id
Jensen,  M.  C.  (1986).  Agency  Costs  of  Free  Ca sh Flow,  Corpora te Fina nce,  a nd  Ta keovers. The  American Economic Review , 76 (2), 323–329. America n Economic Associa tion. Retrieved from http://www.jstor.org/sta ble/1818789
Ka pla n,  S.  N.,  &  Minton,  B.  A.  (1994).  Appointments  of  outsiders  to  Ja pa nese boa rds: Determina nts  and implica tions  for  ma na gers. Journal  of  Financial  Economics , 36 (2),  225–258.  Retrieved  from https://www.sciencedirect.com/science/a rticle/pii/0304405X94900256
Li, T., & Ji, Y. (2021). Institutiona l ownership a nd insider tra ding profita bility: Evidence from a n emerging ma rket.
Pacific-Basin Finance Journal , 70 , 101668. Retrieved from
https://www.sciencedirect.com/science/a rticle/pii/S0927538X2100175X
López-de-Foronda , Ó.,  López-Iturria ga , F.  J.,  &  Sa nta maría-Marisca l, M. (2007). Ownership  Structure, Sha ring of Control a nd Lega l Fra mework: interna tiona l evidence. Corporate Governance: An International Review , 15 (6), 1130–1143. Wiley-Bla ckwell.  Retrieved from http://10.0.4.87/j.1467-8683.2007.00636.x
Morellec,  E.,  Nikolov,  B.,  & Schürhoff, N.  (2012). Corpora te Governa nce a nd Ca pital Structure Dyna mics. The Journal of Finance , 67 (3), 803–848. John Wiley & Sons, Ltd. Retrieved from https://doi.org/10.1111/j.1540- 6261.2012.01735.x
La  Porta , R.,  La konishok, J., Shleifer,  A.,  & Vishny,  R. (1997). Good News  for Va lue Stocks: Further Evidence on Ma rket Efficiency. The Journal of Finance , 52 (2),  859–874. [America n Fina nce Associa tion,  Wiley]. Retrieved from http://www.jstor.org/sta ble/2329502
La  Porta , R., Lopez-De-Sila nes,  F.,  & Shleifer,  A.  (1999). Corpora te Ownership  Around the World. The Journal of  Finance , 54 (2),  471–517.  John  Wiley  &  Sons,  Ltd.  Retrieved  from https://doi.org/10.1111/0022- 1082.00115
Produk Index30. (2023). Indonesia Stock Exchange . Retrieved from https://www.idx.co.id/produk/indeks/
Ruiz-Ma llorquí, M. V., & Sa nta na-Martín, D. J. (2011). Domina nt institutiona l owners a nd firm v a lue. Journal of Banking & Finance , 35 (1), 118–129. Retrieved from
https://www.sciencedirect.com/science/a rticle/pii/S037 8426610002785
Shefrin,  H. M.,  & Sta tma n, M. (1984).  Expla ining  investor preference for ca sh dividends. Journal of Financial Economics , 13 (2), 253–282. Retrieved from
https://www.sciencedirect.com/science/a rticle/pii/0304405X84900254
Shleifer,  A.,  & Vishny,  R. W.  (1997). A  Survey of Corpora te Governa nce. The Journal of Finance , 52 (2), 737– 783. John Wiley  & Sons, Ltd. Retrieved from https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1997.tb04820.x
Suzuki, J.  (2012). The Ha nnan-Quinn Proposition for Linea r Regression. International Journal of Statistics and Probability , 1 (2), 179–185.