## PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN DAN TATA KELOLA PERUSAHAAN TERHADAP PERILAKU PENGAMBILAN RISIKO
Iskandar Itan 1
Universitas Internasional Batam iskandar@uib.ac.id
Devina 2
Universitas Internasional Batam 1842085.devina@uib.edu
Diterima 5 Oktober 2021

## Disetujui 16 Desember 2021
Abstract— The  goal  of  this  research  is  to  look  into  the  impact  of  ownership  concentration, managerial ownership, and corporate governance on corporate risk-taking using stock return volatility.  This  study's  methodology  is  a  quantitative  approach  that  uses  simple  linear regression models and panel data. The sample for this study consists of manufacturing sector companies that were listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) between 2016 and 2020. The purposive sampling method  obtained 137  companies and 679 data  for the sample. As a result,  ownership  concentration  and  corporate  governance  have  negative  and  significant effects on corporate risk-taking, whereas managerial ownership has no significant effect. This study  demonstrates  that  firms  take  significantly  less  risk  when  they  have  more  concentrated ownership and good corporate governance.

## Keywords: Corporate Governance; Ownership; Risk-taking

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang
Di  Indonesia,  konsep  tata  kelola  perusahaan  mulai  dikenal  sejak  berdirinya  Komite Nasional  Kebijakan  Governance  (KNKG)  pada  tahun  1999.  KNKG  mengeluarkan  suatu pedoman  tata  kelola  perusahaan  yang  mewajibkan  setiap  entitas  untuk  mengungkapkan kesesuaian  penerapan  tata  kelola  perusahaan  dengan  pedoman  KNKG  pada  laporan tahunannya.  Tata  kelola  perusahaan  umumnya  dipahami  sebagai  cara  dan  praktik  untuk mengarahkan,  mengorganisir,  dan  mengendalikan  perusahaan  yang  merupakan  kombinasi dari  kebijakan,  undang-undang,  dan  instruksi  yang  dikelola  dan  dikendalikan.  Tata  kelola perusahaan  yang  ditetapkan  oleh  KNKG  terdiri  dari  lima  prinsip  yaitu  keterbukaan, akuntabilitas, pertanggungjawaban, kesertaan dan kewajaran (Naimah & Hamidah, 2017).
Isu  mengenai  tata  kelola  perusahaan  dilatarbelakangi  oleh  teori  keagenan  yang menyatakan  bahwa  adanya  pemisahan  antara  pengelola  perusahaan  dengan  pemiliknya  akan menimbulkan masalah (Veno, 2015). Pemilik atau pemegang saham umumnya mendambakan imbal  hasil  yang  besar  dengan  risiko  bisnis  yang  rendah.  Manajer  sebagai  pengelola perusahaan  juga  mengharapkan  kompensasi  atau  imbalan  yang  besar  dari  laba  bisnis perusahaan.  Dalam  praktiknya,  manajer  sering  bertindak  gegabah  dalam  pengambilan keputusan  yang  mengandung  risiko  dengan  ketidakpastian  tinggi  sehingga  meningkatkan potensi kerugian bagi perusahaan (Kesuma, Gozali, & Syathiri, 2018).
Pada  awal  tahun  2020,  kasus  gagal  bayar  PT  Asuransi  Jiwasraya  (Persero)  mulai menjadi perbincangan publik. Kasus ini bermula dari pengeluaran produk unggulan JS Saving Plan dengan jaminan return 6% – 11% per tahun. Dana yang berhasil dihimpun dari program asuransi  tersebut  kemudian  diinvestasikan  pada  aset  berisiko  tinggi.  Sepanjang  tahun  2018, Perseroan menempatkan investasi di saham sebesar Rp 5,7 triliun atau 22,4% dan reksadana sebesar  Rp  14,9  triliun  atau  59,1%.  Akan  tetapi,  hanya  5%  dana  yang  ditempatkan  pada saham indeks LQ-45 dan 2% dana reksadana ditempatkan portfolio dengan kinerja baik. Hal ini  diyakini  menjadi  penyebab  gagal  bayar  kepada  nasabah  (Setiawan,  2020).  Menyusul Jiwasraya,  kasus  penyimpangan  yang  dilakukan  oleh  manajemen  PT  Asuransi  Sosial Angkatan  Bersenjata  Republik  Indonesia  (Asabri)  juga  mulai  terkuak.  Kasus  ini  disebabkan karena  tidak  adanya  pengelolaan  dana  investasi  yang  baik  oleh  manajemen  perusahaan sehingga dana ditempatkan pada saham dan reksadana yang berisiko tinggi.
Dari  pemaparan  kedua  kasus  di  atas,  dapat  disimpulkan  bahwa  tata  kelola  kedua perusahaan tersebut belum berjalan efektif. Manajemen tidak melakukan evaluasi dan mitigasi risiko  secara  menyeluruh  terhadap  investasi  yang  ditempatkan  pada  saham  dan  reksadana. Selain  itu,  manajemen  juga  melakukan  pelanggaran  etika  bisnis  dengan  melakukan  modus window  dressing yang  dilakukan  dengan  cara  membeli  saham-saham  yang  sudah overprice sehingga  laporan  keuangan  terlihat  lebih  prospektif.  Modus  ini  dilakukan  untuk  menarik perhatian  investor  untuk  berinvestasi  pada  produk  JS  Saving  Plan  (Gitta  Sari,  2020).  Untuk mencegah  terjadinya  hal  yang  serupa,  perusahaan  memerlukan  suatu  tata  kelola  yang  baik. Tata  kelola  perusahaan  yang  efektif  akan  membawa  perusahaan  pada  kesempatan  atau peluang  bisnis  yang  baik.  Manajer  yang  patuh  pada  tata  kelola  perusahaan,  cenderung berperilaku risk-averse dalam mengambil suatu keputusan. Tata kelola perusahaan yang kuat diyakini  dapat  membantu  manajer  dalam  menentukan  tingkat  risiko  yang  sesuai  dengan kondisi keuangan perusahaan (Li et al., 2013).
Faktor  lain  yang  mempengaruhi  perilaku  pengambilan  risiko  perusahaan  adalah konsentrasi  kepemilikan.  Konsentrasi  kepemilikan  menunjukkan  besaran  saham  perusahaan yang  dimiliki  oleh  individu  ataupun  badan  (Aviyanti  &  Isbanah,  2019).  Dalam  penelitian terdahulu  oleh  Liu,  Brahma,  dan  Boateng  (2019),  menyimpulkan  bahwa  kepemilikan  yang terkonsentrasi  dapat  mempengaruhi  perilaku  pengambilan  keputusan  yang  mengandung risiko.  Ada  beberapa  pendapat  yang  menyatakan  bahwa  konsentrasi  kepemilikan  dapat meningkatkan  laba  perusahaan  yang  tercermin  dari  tingkat  pengembalian  sahamnya  dan sebaliknya, konsentrasi kepemilikan dapat memperburuk masalah keagenan karena pemegang saham dominan dapat melakukan kontrol atas perusahaan.
Besaran  saham  yang  dimiliki  oleh  individu,  khususnya  oleh  dewan  direksi  maupun komisaris,  dinamakan  kepemilikan  manajerial.  Saham  ini  biasanya  diperoleh  dari  program Management  Stock  Option  Plan (MSOP)  yang  diberikan  perusahaan  sebagai  salah  satu bentuk  penghargaan  terhadap  loyalitas  karyawan.  Program  ini  diterapkan  dengan  harapan akan  menimbulkan sense  of  belonging pada  diri  karyawan  sehingga  karyawan  akan memberikan kinerja yang terbaik untuk perusahaan. Persentase kepemilikan akan berdampak pada perilaku manajer dalam pengambilan keputusan yang mengandung  risiko  (Alam &  Ali Shah, 2013).
Adapun  perbedaan  pendapat  dari  beberapa  penelitian  sebelumnya  memberikan motivasi  untuk  melakukan  penelitian  ini  dengan  menganalisis  pengaruh  konsentrasi kepemilikan,  kepemilikan  manajerial,  dan  tata  kelola  perusahaan  terhadap  perilaku pengambilan  risiko  perusahaan  yang  diukur  dengan  volatilitas  pengembalian  saham. Penelitian  ini  mengacu  pada  penelitian  terdahulu  oleh  Jumreornvong et  al .  (2019),  namun
menggunakan  indeks  tata  kelola  perusahaan  yang  dikembangkan  oleh  Siagian,  Siregar,  dan Rahadian (2013).
Sejauh  ini  belum  ada  penelitian  yang  menggabungkan  ketiga  unsur  tersebut  untuk menganalisis  perilaku  pengambilan  risiko  perusahaan.  Penelitian  ini  memilih  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sebagai  sampel  karena  dianggap dapat  mewakili  populasi  dari  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI.  Perusahaan manufaktur dinilai memiliki kinerja saham yang lebih stabil dan menjadi penopang ekonomi Indonesia. Penelitian ini diharapkan dapat menambah wawasan, menyempurnakan penemuan sebelumnya, dan menjadi referensi bagi penelitian berikutnya.

## 1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan  urgensi  penelitian  diatas  dapat  dijabarkan  dalam  bentuk  pertanyaan sebagai berikut:
1. Apakah  konsentrasi  kepemilikan  mempunyai  pengaruh  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan?
2. Apakah  kepemilikan  manajerial  mempunyai  pengaruh  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan?
3. Apakah  tata  kelola  perusahaan  mempunyai  pengaruh  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan?

## 1.3 Landasan Teori

## 1.3.1 Risk-taking
Risk-taking dapat  didefinisikan  sebagai  tindakan  pengambilan  keputusan  oleh manajemen perusahaan yang mengandung risiko (Kesuma et al ., 2018). Risiko mengandung ketidakpastian yang dapat  mempengaruhi tujuan suatu  organisasi.  Dalam menyusun strategi, manajemen  perusahaan  harus  mempertimbangkan  risiko-risiko  yang  berpotensi  muncul  dan melakukan  pengendalian  baik  internal  maupun  eksternal  untuk  meminimalisir  kemungkinan terjadinya risiko tersebut. Penerapan tata kelola perusahaan yang baik dengan harapan dapat mencegah  konflik  antara  para  pemangku  kepentingan  merupakan  pengendalian  internal. Manajemen  perusahaan  juga  harus  mempertimbangkan  risiko  eksternal  seperti  perubahan kondisi ekonomi maupun politik dalam perumusan strategi (Alijoyo, 2012).
Wulandari  dan  Nawangsih  (2016)  mendefinisikan risk-taking  behavior sebagai perilaku  individu  dalam  menghadapi  situasi  berisiko  yang  mengandung  ketidakpastian  dan berpotensi  mengalami  kerugian.  Pada  dasarnya,  setiap  individu  memiliki  persepsi  dan pemikiran  yang  berbeda-beda  dalam  menilai  suatu  keadaan  sehingga  muncul  beberapa perilaku  pengambilan  risiko.  Individu  dapat  dikategorikan  sebagai risk-averse apabila memilih  investasi  dengan  tingkat  keamanan  yang  tinggi  yang  menyebabkan return yang dihasilkan lebih rendah. Risk-neutral merupakan perilaku individu yang hanya berfokus pada tingkat return dan mengabaikan risiko dalam pengambilan keputusan investasi. Risk-seeking merupakan  tipe  individu  yang  memiliki  persepsi  bahwa  risiko  tinggi  menghasilkan keuntungan yang tinggi.
Tingkat  risiko  perusahaan  dipengaruhi  oleh  perilaku  eksekutif  perusahaan  dalam menghadapi  keadaan  yang  mengandung  ketidakpastian.  Dalam  menjalankan  operasional perusahaan, para eksekutif tidak jarang dihadapkan dengan berbagai risiko. Apabila eksekutif perusahaan  merupakan  tipe risk-seeking ,  maka  dapat  dikatakan  perusahaan  memiliki  risiko yang  lebih  tinggi,  sebaliknya  perusahaan  yang  memiliki  risiko  rendah  kemungkinan disebabkan oleh eksekutif perusahaan yang berperilaku risk-averse dalam pengambilan risiko (Damayanti & Susanto, 2015).

## 1.3.2 Penelitian Terdahulu dan Hipotesis
Konsentrasi  kepemilikan  berdampak  signifikan  pada  risiko  perusahaan.  Konsentrasii kepemilikan  adalah  jumlah  kepemilikan  saham  perusahaan  yang  menjadi  hak  pemegang saham.  Pemegang  saham  dengan  kepemilikan  yang  besar  akan  lebih  memperhatikan  tata kelola  perusahaan  sehingga  cenderung  berperilaku risk-averse (Zhang  et  al.,  2018). Kepemilikan  yang  terkonsentrasi  menandakan  suatu  individu  atau  badan  memiliki  besaran kepemilikan  yang  dominan.  Dengan  adanya  kepemilikan  yang  dominan  tersebut,  pemegang saham  akan  terpapar  risiko  yang  lebih  besar.  Apabila  perusahaan  mengalami  kerugian  yang diakibatkan  pengambilan  keputusan  yang  tidak  tepat,  maka  pemegang  saham  dominan  juga akan  terdampak.  Oleh  karena  itu,  pemegang  saham  biasanya  membentuk  direksi  dan  dewan komisaris  yang  diyakini  dapat  melaksanakan  tugas  secara  maksimal  dengan  memperhatikan kepentingan seluruh pemangku kepentingan perusahaan.
Terdapat  beberapa  penelitian  yang  menggunakan  konsentrasi  kepemilikan  sebagai variabel  independen.  Liu,  Brahma,  dan  Boateng  (2019),  Srairi  (2013),  Zheng,  Moudud-Ul- Huq,  Rahman,  dan  Ashraf  (2017),  dan  Q.  K.  Nguyen  (2020)  menemukan  adanya  hubungan signifikan  negatif  pada  variabel  konsentrasi  kepemilikan  terhadap  perilaku  pengambilan risiko.  Sedangkan  Haider  dan  Fang  (2016),  Taghavi  dan  Masoudi  Moghadam  (2014) menemukan  hubungan  signifikan  positif  pada  variabel  konsentrasi  kepemilikan  terhadap perilaku pengambilan risiko.
Dalam penelitian Mezhoud, Sghaier, dan Boubaker (2017) dan Khodaei Valahzaghard dan  Shabanian  Chaleshtori  (2013)  tidak  menemukan  adanya  hubungan  signifikan  pada variabel konsentrasi kepemilikan terhadap perilaku pengambilan risiko.
H 1 : Konsentrasi  kepemilikan  berpengaruh  negatif  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan
Kepemilikan  manajerial  merupakan  jumlah  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh manajemen puncak yang terdiri dari dewan direksi dan dewan komisaris. Perusahaan biasanya memiliki  kebijakan  untuk  memberikan  kompensasi  kepada manajemen  puncak  untuk mendorong  pencapaian  hasil  kinerja  yang  terbaik.  Salah  satu  bentuk  kompensasi  yang diberikan yaitu opsi saham. Oleh karena itu, manajemen puncak biasanya mempunyai saham di  perusahaan  bersangkutan.  Anggota  dewan  yang  memiliki  kepemilikan  saham  di  sebuah perusahaan, baik itu kecil maupun besar, akan mempengaruhi perilaku pengambilan risiko.
Anggota  dewan  dengan  kepemilikan  yang  kecil  cenderung  lebih  berhati-hati  dalam berinvestasi  pada  proyek  yang  mengandung  tingkat  ketidakpastian  tinggi  dan  sebaliknya (Alam  &  Ali  Shah,  2013).  Seorang  manajer  yang  memiliki  kepemilikan  saham  yang  kecil, biasanya  memandang  itu  hanyalah  sebagai  kompensasi  dari  perusahaan  atas  kinerja  dan loyalitas yang diberikan terhadap perusahaan, sehingga tidak begitu memperhatikan kenaikan atau penurunan harga saham. Sedangkan manajer dengan kepemilikan saham yang tergolong besar,  menaruh  banyak  harapan  atas  pergerakan  harga  saham  ke  arah  yang  lebih  positif. Dengan  adanya  peningkatan  harga  saham,  manajer  akan  mendapatkan  keuntungan.  Hal  ini tidak  jarang  menimbulkan  permasalahan  dimana  manajer  bertindak risk-taking dalam pengambilan suatu keputusan investasi.
Terdapat  beberapa  penelitian  yang  menggunakan  kepemilikan  manajerial  sebagai variabel  independen.  Farwis  dan  Azeez  (2019)  dan  Shahwan  (2020)  menemukan  adanya hubungan  signifikan  negatif  pada  variabel  kepemilikan  manajerial  terhadap  perilaku pengambilan  risiko..  Sedangkan  dalam  penelitian  Mezhoud,  Sghaier,  dan  Boubaker  (2017), Chun dan Lee (2017), Alam dan Ali Shah (2013) ditemukan hubungan signifikan positif pada variabel kepemilikan manajerial.
H 2 :  Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan
Penerapan  mekanisme  tata  kelola  perusahaan  tidak  semudah  memahami  konsepnya. Praktik  tata  kelola  perusahaan  dipengaruhi  oleh  berbagai  pihak  yang  terlibat  dalam  sistem manajemen  suatu  perusahaan  seperti  pemegang  saham,  investor,  kreditur,  karyawan,  dan pemerintah.  Penyimpangan  seperti  timbulnya  ketidaktaatan,  kesalahpahaman,  konflik  peran, dan bahkan manipulasi keuangan masih bisa muncul dalam proses penerapan akibat dari tidak adanya integritas dari manajemen perusahaan (Widagdo & Chairiri, 2014).
Tata  kelola  perusahaan  bertujuan  untuk  menyelaraskan  dan  memastikan  bahwa manajer telah bertindak yang terbaik untuk kepentingan pemegang saham dan para pemangku kepentingan  lainnya.  Kelima  prinsip  tata  kelola  perusahaan  diyakini  dapat  mempengaruhi sifat  pengambilan  risiko  seorang  manajer.  Manajer  cenderung  berperilaku risk-averse dalam perusahaan yang telah menerapkan tata kelola perusahaan dengan efektif.
Indeks  tata  kelola  perusahaan  dapat  digunakan  investor  dalam  menilai  perilaku pengambilan  risiko  oleh  manajemen  suatu  perusahaan.  Indeks  tata  kelola  perusahaan  dalam penelitian ini dititikberatkan pada lima kriteria yang dikembangkan oleh Siagian, Siregar, dan Rahadian (2013).
Dalam  penelitian  Jumreornvong et  al. (2019)  dan  Mathew,  Ibrahim,  dan  Archbold (2018) ditemukan hubungan signifikan negatif pada variabel tata kelola perusahaan terhadap perilaku pengambilan risiko.
H 3 :  Tata  kelola  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan

## 1.3.3 Model Penelitian

## Gambar 1. Model Penelitian

## 2. METODOLOGI DAN ANALISIS DATA 2.1 Gambaran Umum Objek Penelitian
Sesuai  dengan  tujuan  penelitian,  penelitian  ini  mengembangkan  dan  mengkaji  ulang konsep-konsep  teoritis  yang  terdapat  pada  model  penelitian  terdahulu.  Objek  penelitian adalah sasaran ilmiah dengan tujuan tertentu untuk memperoleh data. Populasi penelitian ini adalah perusahaan yang  tercatat  di  Bursa Efek  Indonesia (BEI). Penelitian ini menggunakan menggunakan jenis data time series dengan mengambil data dari periode 2016 hingga 2020.
Data yang digunakan untuk mengukur variabel penelitian ini dapat ditemukan dalam laporan tahunan  perusahaan.  Seluruh  informasi  ini  dapat  diperoleh  melalui  situs  BEI  pada  bagian keterbukaan informasi.
Pengumpulan  sampel  dilakukan  melalui  penentuan  karakteristik  tertentu  yaitu purposive sampling yang sesuai dengan tujuan dilakukannya penelitian ini. Terdapat beberapa syarat dan kriteria yang perlu dipenuhi agar sampel dapat digunakan, diantaranya adalah:
1. Perusahaan yang telah dan masih terdaftar di BEI.
2. Perusahaan  mempublikasikan  laporan  tahunan  selama  5  periode  terakhir  yaitu  dari 2016 hingga 2020.
3. Perusahaan mempunyai informasi yang lengkap mengenai variabel yang akan diteliti.
4. Perusahaan bergerak dalam sektor manufaktur.
5. Perusahaan masih beroperasi selama periode waktu dilakukannya penelitian.

## Tabel 1. Sampel Penelitian

## Kode Perusahaan
ADES BAJA
CTBN HMSP  INRU KRAS NIKL SKBM  TCID WTON

## ADMG  BATA
DLTA ICBP INTP
LION PBRX SKLT TFVO YPAS AISA BIMA DPNS IGAR IPOL LMPI PEHA SMBR TIRT AKPI BOLT DVLA IIKP ISSP
LMSH PICO SMCB TKIM ALDO BRAM  EKAD
IKAI JECC LPIN POLY SMGR  TOTO ALKA BRNA ERTX IKBI JKSW MAIN PRAS SMSM  TPIA ALMI BRPT ESTI IMAS JPFA MASA PSDN SPMA TRIS ALTO BTEK ETWA IMPC KAEF
MBTO PTSN SRIL TRST AMFG BTON FASW INAF
KBLI MERK PYFA SRSN TSPC AMIN BUDI FPNI INAI KBLM  MGNA  RICY SSTM ULTJ APLI CEKA GDST INCI KDSI MLBI RMBA  STAR UNIC ARGO CINT GDYR INDF
KIAS MLIA ROTI STTP UNIT ARNA CNTX GGRM  INDR KICI MRAT SCCO SULI UNVR ASII CPIN GJTL INDS KINO MYOR  SIDO TALF VOKS AUTO CPRO HDTX INKP

## KLBF MYTX SIPD TBMS WIIM

## 2.2 Definisi Operasional Variabel

## 2.2.1 Variabel Dependen
Risiko dapat didefinisikan sebagai suatu hal yang mengandung potensi kerugian yang muncul  akibat  adanya  ketidaksesuaian  dengan  harapan  (Kesuma et  al .,  2018).  Dalam penelitian  Jumreornvong et  al .  (2019),  perilaku  pengambilan  risiko  perusahaan  diukur menggunakan  volatilitas  pengembalian  saham  yang  dihitung  dari  standar  deviasi  tingkat pengembalian  saham  harian.  Volatilitas  pengembalian  saham  harian  dapat  dihitung  dari pergerakan harga penutupan saham per hari yang kemudian dihitung standar deviasinya.

## 2.2.2  Variabel Independen

## 1.  Konsentrasi Kepemilikan
Konsentrasi  kepemilikan  menunjukkan  besaran  saham  perusahaan  yang  dimiliki  oleh individu  ataupun  badan.  Konsentrasi  kepemilikan  menjabarkan  siapa  saja  yang memegang kendali atas kepemilikan serta aktivitas bisnis suatu perusahaan (Aviyanti &
Isbanah,  2019).  Kepemilikan  yang  terkonsentrasi  oleh  individu  ataupun  badan  akan dijadikan  preferensi  sebagai  pemegang  kendali  suatu  perusahaan.  Adapun  rumusan dalam  mengukur  konsentrasi  kepemilikan  sesuai  dengan  penelitian  (Jumreornvong et al ., 2019) adalah sebagai berikut:

## 2.  Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  manajemen perusahaan,  termasuk  manajer,  direktur  ataupun  komisaris  sebagai  pihak  yang  dapat mempengaruhi  pengambilan  keputusan  perusahaan.  Adanya  kepemilikan  saham  oleh personil  manajemen  dapat  menyelaraskan  kepentingan  dengan  pemegang  saham. Manajer  cenderung  lebih  berhati-hati  dalam  mengambil  keputusan  terkait  investasi karena  setiap  keputusan  yang  diambil  akan  berdampak  pada  saham  yang  dimilikinya (Fransisca  W,  2013).  Penelitian  ini  menggunakan  rumusan  yang  sesuai  dengan penelitian terdahulu yaitu oleh Alam & Ali Shah (2013) sebagai berikut:

## 3.  Tata Kelola Perusahaan
Tata kelola perusahaan merupakan suatu sistem yang digunakan oleh manajemen untuk mengelola  risiko  dan  meningkatkan  keberhasilan  usaha  guna  meningkatkan kesejahteraan  pemegang  saham  dan  pemangku  kepentingan  (Kesuma et  al .,  2018). Menurut Swarte, Lindrianasari, Prasetyo, Sudrajat, dan Darma (2020), pelaksanaan tata kelola perusahaan menjadi tanggung jawab bersama manajemen untuk mencapai tujuan perusahaan. Penelitian ini menggunakan indeks yang terdiri dari lima kriteria yaitu hak pemegang  saham,  perlakuan  adil  pemegang  saham,  peran  pemangku  kepentingan, pengungkapan dan transparansi,  dan tanggung jawab dewan dengan total 52 indikator. Pengukuran  dengan  menggunakan  indeks  ini  telah  digunakan  sebelumnya  pada penelitian  Siagian, Siregar, dan Rahadian (2013). Adapun pemberian skor pada indeks pada penelitian ini yaitu:
1. Diberikan nilai satu  apabila item  dalam indikator diungkapkan atau dipublikasikan dalam laporan tahunan perusahaan; dan
2. Diberikan  nilai  nol  apabila  item  dalam  indikator  tidak  diungkapkan  atau dipublikasikan dalam laporan tahunan perusahaan.

## 2.2.3  Variabel Kontrol

## 1.  Ukuran Perusahaan
Total  aset  yang  dimiliki  perusahaan  menggambarkan  seberapa  besar  perusahaan tersebut.  Dalam  penelitian  Younas et  al. (2019),  Zhang et  al .  (2018),  Li et  al .  (2013), Hunjra et  al .  (2020)  dan  Otero et  al .  (2019),  pengukuran  yang  digunakan  adalah Ln Total  Assets .  Sedangkan  Koerniadi et  al .  (2014)  dan  Jumreornvong et  al .  (2019) mengukur  ukuran  perusahaan  dengan  nilai  pasar  suatu  perusahaan.  Penelitian  ini
menggunakan  ukuran  perusahaan  sebagai  variabel  kontrol  dengan  tujuan  mengurangi fluktuasi  data  yang  berlebihan  sehingga  jumlah  aset  perusahaan  dengan  nilai  ratusan, miliar,  bahkan  triliun  akan  disederhanakan  tanpa  mengubah  proporsi  dari  jumlah  aset yang sesungguhnya.

## 2.  Financial Leverage
Menurut Zheng et al . (2017), leverage adalah rasio yang menggambarkan kondisi utang perusahaan terhadap aset. Umumnya, rasio leverage yang tinggi mendorong perusahaan untuk  melakukan  diversifikasi  dalam  investasinya  sehingga  akan  menurunkan  risiko (Farwis  &  Azeez,  2019).  Adapun  penggunaan  variabel  ini  untuk  mengetahui  apakah sumber pendanaan perusahaan dapat mempengaruhi volatilitas pengembalian saham.

## 3.  Umur Perusahaan
Dalam penelitian Zhang et al . (2018), Chong, Ong, dan Tan (2018), Boubaker, Nguyen, dan  Rouatbi  (2016)  dan  Haider  &  Fang  (2016),  umur  perusahaan  dapat  dilihat  dari seberapa  lama  perusahaan  berdiri.  Umur  perusahaan  menunjukkan  perusahaan  yang diteliti  tetap  eksis  dan  mampu  bersaing  dalam  kegiatan  bisnisnya.  Untuk  mengukur umur  perusahaan  dalam  penelitian  ini,  dapat  dihitung  dari  jumlah  tahun  sejak perusahaan perusahaan terdaftar di BEI (Koerniadi et al ., 2014).

## 2.3 Metode Analisis Data
Dalam  penelitian  ini,  terdapat  beberapa  tahap  untuk  menganalisis  data  yang  telah terpilih.  Pengujian  data  menggunakan  sistem Eviews versi  10.  Adapun  tahapan  yang dimaksud yaitu uji statistik deskriptif, uji chow dan uji hausman , uji F, uji t, dan uji koefisien determinasi (R 2 ).
Uji  statistik  deskriptif  berguna  untuk  mengetahui  karakteristik  dari  data  yang  akan diuji. Uji chow dan uji hausman digunakan untuk memilih model terbaik antara pooled least square (PLS), fixed effect model (FEM), dan random effect model (REM). Uji F menampilkan nilai  signifikansi  yang  berguna  untuk  mengetahui  apakah  antara  variabel  independen  dan variabel  dependen  terdapat  hubungan  yang  simultan.  Untuk  menguji  hipotesis,  dapat  dilihat dari  hasil  uji  t  melalui  nilai  signifikansi  atau  probabilitasnya.  Uji  koefisien  determinasi  (R 2 ) bertujuan untuk mengetahui persentase kecocokan variabel yang digunakan dalam penelitian ini.

## 3. HASIL PENELITIAN DAN DISKUSI

## 3.1 Statistik Deskriptif
Tabel 2. Hasil Statistik Deksriptif Variables N Minimum Maximum Mean Standard Deviation RISIKO 679 0,000000 0,588083 0,041392 0,038674 CGI 679 0,653846 0,903846 0,775603 0,049026 KON 679 0,078932 0,833300 0,568836 0,062155 MAN 679 0,000000 0,894444 0,062155 0,156229 SIZE (dalam jutaan rupiah)  679 6.805 351.958.000  11.083.422 32.744.336 LEV 679 0,003453 8,207719 0,568747 0,625606 AGE 679 1,000000 43,00000 21,62003 9,130484

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Hasil uji statistik deskriptif dapat dilihat pada Tabel 2. Pada urutan teratas merupakan variabel dependen  yaitu  perilaku  risiko  perusahaan  yang  diukur  dengan  volatilitas pengembalian  saham.  Nilai  rata-rata  pada  variabel  risiko  perusahaan  sebesar  0,041392  yang berarti  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia termasuk dalam golongan  dengan  volatilitas pengembalian saham yang lumayan rendah. Berdasarkan standar deviasi yang diamati sebesar 0,038674  menunjukkan  bahwa  terdapat  variasi  data  yang  tinggi.  Risiko  perusahaan  dengan menggunakan volatilitas pengembalian saham dipengaruhi oleh faktor harga saham dan pasar.
Risiko  perusahaan  dengan  nilai  minimum  0,00000  menunjukkan  bahwa  terdapat perusahaan  yang  tidak  mengalami  perubahan  harga  saham  dibandingkan  pada  saat  awal periode  dan  akhir  periode.  Dari  tahun  2017  hingga  2020,  Langgeng  Makmur  Industri  Tbk. dan  Semen  Baturaja  (Persero)  Tbk.  tidak  mengalami  perubahan  harga  saham.  Nilai maksimum  mencapai  0,588083  pada  Alakasa  Industrindo  Tbk.  menggambarkan  bahwa perusahaan tersebut mengalami fluktuasi harga saham sepanjang tahun 2016.
Nilai rata-rata pada variabel tata kelola perusahaan (CGI) menunjukkan nilai 0,775603 yang  menggambarkan  bahwa  penerapan  tata  kelola  perusahaan  sektor  manufaktur  di Indonesia  sudah  tergolong  cukup  baik.  Nilai  minimum  yaitu  0,653846  pada  Panasia  Indo Resources  Tbk.  sebaliknya  nilai  maksimum  sebesar  0,903846  ditunjukkan  oleh  Indofarma Tbk. dengan skor CGI tertinggi yaitu memenuhi 47 item dari total 52 kriteria.
Nilai  rata-rata  pada  variabel  konsentrasi  kepemilikan  (KON)  menunjukkan  nilai 0,568836  menunjukkan bahwa  sebagian besar kepemilikan perusahaan terkonsentrasi pada individu atau badan  sebagai  pemegang  kendali.  Nilai  minimum  0,078932  menunjukkan terdapat perusahaan yang kepemilikan nya tersebar atau dapat dikatakan tidak ada pemegang kendali,  dapat  ditemukan  pada  Inti  Agri  Resources  Tbk.  Nilai  maksimum  sebesar  0,833300 dimiliki oleh Intanwijaya Internasional Tbk.
Variabel kepemilikan manajerial (MAN) dengan nilai rata-rata sebesar 0,062155 dari total  saham  yang  beredar,  artinya  kepemilikan  oleh  manajerial  tergolong  tinggi.  Nilai minimum  yaitu  0,000000  menunjukkan  bahwa terdapat  perusahaan  yang  tidak  memiliki saham manajerial. Nilai maksimum sebesar 0,894444 ditunjukkan oleh Betonjaya Manunggal Tbk. dengan kepemilikan saham manajerial yang tergolong tinggi.
Nilai rata-rata pada variabel ukuran perusahaan (SIZE) berada pada angka 11.083.422 (dalam  jutaan  rupiah)  yang  berarti  rata-rata  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di  BEI tergolong  besar.  Nilai  minimum  sebesar  6.805  (dalam  jutaan  rupiah)  dimiliki  oleh  Magna Investama  Mandiri  Tbk.,  sedangkan  nilai  maksimum  dengan  logaritma  sebesar  351.958.000 (dalam  jutaan  rupiah)  ditunjukkan  oleh  Astra  International  Tbk.  dengan  kode  perusahaan ASII.
Variabel financial  leverage (LEV)  dengan  nilai rata-rata  sebesar 0,568747  yang menunjukkan bahwa sumber pendanaan perusahaan berasal dari utang jangka pendek maupun utang jangka panjang.  Nilai minimum yaitu  0,003453  ditunjukkan  oleh  Buana  Artha Anugerah Tbk., sedangkan nilai maksimum sebesar 8,207719 pada Magna Investama Mandiri Tbk. menunjukkan adanya perusahaan yang sebagian besar modalnya berasal dari utang.
Variabel  umur  perusahaan  (AGE)  dengan  nilai  rata-rata  21,62003  menunjukkan bahwa rata-rata perusahaan  manufaktur sudah  terdaftar di BEI sejak  sekitar  21  tahun  lalu. Nilai  minimum  1,000000  terdapat  pada  Kino  Indonesia  Tbk.  yang listing pada  tahun  2015. Nilai maksimum 43,00000 dapat dilihat pada Solusi Bangun Indonesia Tbk. yang listing sejak tahun 1977.

## 3.2 Pemilihan Model Regresi Panel
Tabel 3. Uji Chow Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 2,179606 (136,536)  0,0000 Cross-section Chi-square 298,903020 136 0,0000
Nilai  probabilitas Chi-square pada  hasil  uji Chow berada  di  bawah  0,05.  Demikian, dapat  disimpulkan  model  yang  terpilih  adalah  FEM.  Oleh  karena  itu,  pengujian  Hausman perlu dilakukan lagi.
Tabel 4. Uji Hausman Test Summary Chi-Sq.Statistic  Chi-Sq.d.f. Prob. Cross-section random 33,632763 6 0,0000
Uji hausman menghasilkan nilai probabilitas pada Cross-section random sebesar 0,00 yang  lebih  kecil  dari  0,05.  Dengan  demikian,  model  regresi  terbaik  yang  untuk  menguji hipotesis pada tahap selanjutnya adalah FEM.

## 3.3 Uji Koefisien Determinasi
Tabel 5. Uji Koefisien Determinasi Risiko R-squared 0,588316 Adjusted R-squared 0,526265
Hasil Adjusted  R-squared untuk  variabel  dependen  yang  diukur  dengan  volatilitas pengembalian  saham  menunjukkan  hasil  sebesar  0,52  atau  52%.  Hal  ini  berarti  variabel konsentrasi kepemilikan, kepemilikan manajerial, dan tata kelola perusahaan dapat dijelaskan pada  variabel  perilaku  pengambilan  risiko  perusahaan  sebesar  52%,  dengan  48%  sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## 3.4 Uji F
Tabel 6. Uji F Variabel Dependen  F-statistic  Prob (F-statistic) Risiko Perusahaan 2,396259 0,000000
Uji F merupakan tahapan yang dilakukan agar pengaruh simultan dari hubungan antar variabel  independen terhadap dependen dapat  dikaji. Sesuai  dengan hasil regresi  pada Tabel 3.5,  nilai  probabilitas  dari  risiko  perusahaan  yang  diukur  dengan  volatilitas  pengembalian saham adalah 0,00. Nilai ini lebih kecil dari 0,05. Demikian dapat disimulkan bahwa variabel konsentrasi kepemilikan, kepemilikan manajerial, dan tata kelola perusahaan dinilai tepat dan layak untuk memprediksi variabel dependen.

## 3.5 Uji t
Tabel 7. Uji t Variabel  Koefisien Prob. C 0,902799 0,0000 CGI -0,304696  0,0264 KON -0,053608  0,0066 MAN -0,006474  0,8447 SIZE -0,019302  0,0026 LEV -0,017147  0,0018 AGE -0,001534  0,1220
Dari  hasil  uji  t  yang  telah  dilakukan,  diperoleh  persamaan  regresi  untuk  model penelitian yaitu:
Risiko  Perusahaan  =  0.902799  -  0.304696CGI  -  0.053608KON  -  0.006474MAN  - 0.019302SIZE - 0.017147LEV - 0.001534AGE + e
Keterangan:
CGI = Tata Kelola Perusahaan KON = Konsentrasi Kepemilikan MAN = Kepemilikan Manajerial SIZE = Ukuran Perusahaan LEV = Financial Leverage AGE = Umur Perusahaan e = Error

## 3.6 Pembahasan

## 3.6.1  Pengaruh  Konsentrasi  Kepemilikan  terhadap  Perilaku  Pengambilan  Risiko Perusahaan
Variabel  konsentrasi  kepemilikan  berpengaruh  signifikan  terhadap  perilaku pengambilan  risiko  perusahaan  karena  memiliki  nilai  probabilitas  dibawah  0,05.  Koefisien senilai  -0,053608  menunjukkan  pengaruh  negatif.  Hal  ini  berarti  kepemilikan  terkonsentrasi akan menurunkan tindakan pengambilan risiko perusahaan.
Para pemegang saham dengan jumlah kepemilikan yang besar pada suatu perusahaan akan  terkena  dampak  signifikan  apabila  nilai  saham  perusahaan  tersebut  mengalami penurunan. Untuk mencegah hal tersebut terjadi, para pemegang saham biasanya membentuk anggota  direksi  dan  dewan  komisaris  yang  dinilai  dapat  mengambil  keputusan  bisnis  secara rasional dan mempertimbangkan segala risiko yang ada. Dengan adanya anggota yang handal, kondisi  keuangan  perusahaan  akan  tetap  berada  pada  posisi  yang  sehat  sehingga  pergerakan harga saham dapat stabil dan diharapkan mengalami pertumbuhan ke arah positif.
Hasil  uji  penelitian  ini  membuktikan  H 1 dan  konsisten  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Jumreornvong et  al. (2019),  Liu et  al .  (2019),  Srairi  (2013),  Zheng et  al . (2017), dan Q. K. Nguyen (2020). Di sisi lain, hasil dari uji hipotesis ini tidak sama dengan penelitian Shahwan (2020), Mezhoud et al . (2017), dan Khodaei Valahzaghard & Shabanian Chaleshtori  (2013)  yang  mengemukakan  konsentrasi  kepemilikan  tidak  memiliki  pengaruh yang signifikan terhadap perilaku pengambilan risiko perusahaan.

## 3.6.2  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Perilaku  Pengambilan  Risiko Perusahaan
Variabel  kepemilikan  manajerial  pada  penelitian  ini  menunjukkan  nilai  probabilitas sebesar  0,8447  dengan  koefisien  negatif.  Nilai  probabilitas  tersebut  lebih  besar  dari  0,05 sehingga  antara  variabel  kepemilikan  manajerial  dan  variabel  perilaku  pengambilan  risiko perusahaan  tidak  memiliki  hubungan  yang  signifikan,  sehingga  disimpulkan  bahwa  adanya kepemilikan manajerial belum dapat menyatukan kepentingan manajemen dengan pemegang saham.
Hal  ini  dapat  disebabkan  karena  kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajerial  masih tergolong  relatif  kecil  pada  perusahaan  manufaktur  di  Indonesia,  sehingga  rata-rata manajemen dalam mengambil  keputusan tidak dipengaruhi oleh besaran jumlah saham  yang dimilikinya.
Hasil  uji  tersebut  tidak  sejalan  dengan  H 2 dan  berbanding  terbalik  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Alam dan Ali Shah (2013), Chun dan Lee (2017), Mezhoud et al . (2017). Akan  tetapi,  hasil  yang  sama  ditunjukkan  dalam  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Shahwan  (2020)  dimana  hasil  penelitian  tersebut  mengemukakan  adanya  hubungan  yang tidak signifikan antara kepemilikan manajerial terhadap risiko perusahaan.

## 3.6.3  Pengaruh  Tata  Kelola  Perusahaan  terhadap  Perilaku  Pengambilan  Risiko Perusahaan
Berdasarkan hasil regresi  yang dilakukan, nilai  probabilitas pengaruh dari tata kelola perusahaan  terhadap  variabel  dependen  adalah  0,0066  dengan  koefisien  -0.053608.  Dengan nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  0,05,  dibuktikan  bahwa  hubungan  kedua  variabel  bersifat signifikan. Demikian dapat disimpulkan tata kelola perusahaan berpengaruh secara signifikan negatif terhadap perilaku pengambilan risiko perusahaan.
Penerapan  tata  kelola  perusahaan  yang  baik  dapat  meminimalisir  pengambilan  risiko yang  berlebihan.  Dalam  penelitian  ini,  terdapat  5  kriteria  yang  difokuskan  dalam  penilaian penerapan  tata  kelola  perusahaan  yaitu  hak  pemegang  saham,  perlakuan  adil  pemegang saham,  peran  pemangku  kepentingan,  pengungkapan  dan  transparansi,  dan  tanggung  jawab dewan. Kelima kriteria tersebut mempengaruhi perilaku pengambilan risiko oleh manajemen. Manajemen  yang  sadar  akan  pentingnya  tata  kelola  perusahaan  akan  menerapkan  prinsip- prinsip  tata  kelola  perusahaan  dengan  baik  sehingga  diyakini  dapat  mengambil  keputusan bisnis yang tepat.
Hasil  uji  penelitian  ini  membuktikan  H 3 dengan  didukung  beberapa  penelitian terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Li et  al. (2013),  Lee et  al. (2019),  Zheng et  al. (2017),  Al- Smadi  (2019)  dan  Mathew et  al .  (2018).  Hasil  uji  ini  bertentangan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Jumreornvong et al. (2019) dan Koerniadi et al. (2014).

## 4. KESIMPULAN DAN SARAN

## 4.1 Kesimpulan
Berdasarkan pengujian dan analisis yang telah dilakukan pada bab-bab sebelumnya, dapat ditarik kesimpulan berupa:
1. Hasil  uji  pada  hipotesis  pertama  (H 1 )  dengan  regresi  linier  menunjukkan  konsentrasi kepemilikan  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  risiko  perusahaan.  Kepemlikan terkonsentrasi  akan  menurunkan  perilaku  pengambilan  risiko  perusahaan  karena  para pemegang  saham  cenderung  lebih  berhati-hati  dan  dinilai  lebih  memperhatikan  prinsip tata kelola perusahaan.
2. Hasil  uji  pada  hipotesis  kedua  (H 2 )  dengan  regresi  linier  menunjukkan  kepemilikan manajerial  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  perilaku  pengambilan risiko perusahaan sehingga dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial belum dapat menyatukan kepentingan manajemen dengan pemegang saham.
3. Hasil  uji  pada  hipotesis  ketiga  (H 3 )  dengan  regresi  linier  menunjukkan  tata  kelola perusahaan  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  risiko  perusahaan.  Hal  ini  berarti penerapan  tata  kelola  yang  baik  dapat  mengatasi  masalah  pengambilan  risiko  secara berlebihan.

## 4.2 Keterbatasan
Pada  umumnya  tidak  ada  penelitian  yang  sempurna.  Setiap  penelitian  yang  telah dilakukan  memliki  keterbatasan  dan  kekurangannya  masing-masing.  Keterbatasan  yang disadari  ini  kemudian  perlu  dijelaskan  agar  dapat  menjadi  masukan  bagi  penelitian selanjutnya. Berikut ini adalah keterbatasan dari penelitian ini:
1. Sampel penelitian hanya menggunakan sektor manufaktur.
2. Selama  periode  tahun  2016  sampai  dengan  2020,  masih  terdapat  perusahaan  yang  tidak melaporkan  laporan  tahunan  secara  lengkap  sehingga  tidak  digunakan  sebagai  sampel penelitian.
3. Variabel  konsentrasi  kepemilikan,  kepemilikan  manajerial,  dan  tata  kelola  perusahaan adalah variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini.

## 4.3 Rekomendasi
Berdasarkan  kesimpulan  dan  keterbatasan  penelitian  yang  telah  dipaparkan  diatas, berikut ini adalah beberapa rekomendasi apabila penelitian selanjutnya:
1. Memperluas skala dari sampel penelitian menjadi lebih dari 5 tahun.
2. Memperluas  ruang  lingkup  sampel  penelitian  dengan  menggunakan  semua  sektor perusahaan.
3. Mengembangkan  topik  dengan  memperluas  objek  dari  penelitian  hingga  mencakup perusahaan diluar Indonesia.
4. Menambahkan  beberapa  variabel  lainnya  seperti  mediasi  atau  moderator  yang memungkinkan untuk memberikan hasil hipotesis yang lebih tepat.

## 5. REFERENSI
Al-Smadi,  M.  O.  (2019).  Corporate  governance  and  risk  taking  of  Jordanian  listed corporations: The impact of board of directors. Investment Management and Financial Innovations , 16 (1), 79–88. https://doi.org/10.21511/imfi.16(1).2019.06
Alam,  A.,  &  Ali  Shah,  S.  Z.  (2013).  Corporate  Governance  and  Its  Impact  on  Firm  Risk. SSRN Electronic Journal , 2 (2), 76–98. https://doi.org/10.2139/ssrn.2280479
Alijoyo,  A.  (2012). Pedoman  Penerapan  Manajemen  Risiko  Berbasis  Governance . http://www.knkg-indonesia.org
Aviyanti,  S.  C.,  &  Isbanah,  Y.  (2019).  Pengaruh  Eco-Efficiency,  Corporate  Social Responsibility, Ownership Concentration , dan Cash Holding terhadap Nilai Perusahaan Sektor Consumer Goods di BEI Periode 2011-2016. Jurnal Ilmu Manajemen , 7 (1), 77– 84.
Boubaker, S., Nguyen, P., & Rouatbi, W. (2016). Multiple Large Shareholders and Corporate Risk-taking:  Evidence  from  French  Family  Firms. European  Financial  Management , 22 (4), 697–745. https://doi.org/10.1111/eufm.12086
Chong,  L.  L.,  Ong,  H.  B.,  &  Tan,  S.  H.  (2018).  Corporate  risk-taking  and  performance  in Malaysia:  the  effect  of  board  composition,  political  connections  and  sustainability practices. Corporate Governance (Bingley) , 18 (4), 635–654. https://doi.org/10.1108/CG-05-2017-0095
Chun,  S.,  &  Lee,  M.  (2017).  Corporate  ownership  structure  and  risk-taking:  evidence  from Japan. Journal of
Governance and
Regulation , 6 (4), 39–52. https://doi.org/10.22495/jgr_v6_i4_p4
Damayanti,  F.,  &  Susanto,  T.  (2015).  Pengaruh  Komite  Audit,  Kualitas Audit,  Kepemilikan Institusional, Risiko Perusahaan Dan Return on Assets Terhadap Tax Avoidance. Jurnal Bisnis Dan Manajemen , 5 (2), 187–206. https://doi.org/10.15408/ess.v5i2.2341
Farwis, M., & Azeez, A. A. (2019). Corporate Ownership Structure and Firm Risk: Empirical Evidence  from  Listed  Companies  in  Sri  Lanka. Journal  of  Finance  and  Bank Management , 7 (2), 72–81. https://doi.org/10.15640/jfbm.v7n2a5
Fransisca  W,  M.  (2013).  Pengaruh  Dewan  Direksi,  Komisaris  Independen,  Komite  Audit, Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kinerja  Keuangan. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 1 (1).
Gitta Sari, A. (2020). Fraud Auditing Law Implications in the Case of Jiwasraya Insurance in Indonesia. International  Journal of  Business, Economics and  Management , 7 (4), 203– 210. https://doi.org/10.18488/journal.62.2020.74.203.210
Haider,  J.,  &  Fang,  H.  X.  (2016).  Board  Size  and  Corporate  Risk:  Evidence  from  China.
Journal of Asia-Pacific Business , 17 (3), 229–248. https://doi.org/10.1080/10599231.2016.1203718
Hunjra,  A.  I.,  Hanif,  M.,  Mehmood,  R.,  &  Nguyen,  L.  V.  (2020).  Diversification,  corporate governance,  regulation  and  bank  risk-taking. Journal  of  Financial  Reporting  and Accounting . https://doi.org/10.1108/JFRA-03-2020-0071
Jumreornvong,  S.,  Treepongkaruna,  S.,  Prommin,  P.,  &  Jiraporn,  P.  (2019).  The  effects  of ownership  concentration  and  corporate  governance  on  corporate  risk-taking:  The  case of Thailand.
Accounting
Research Journal , 33 (1), 252–267. https://doi.org/10.1108/ARJ-09-2018-0144
Kesuma,  N.,  Gozali,  E.,  &  Syathiri,  A.  (2018).  Pengaruh  Corporate  Governance  Index Terhadap Risk-Taking dan Dinamika Bisnis Perbankan di Indonesia. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Sriwijaya , 15 (2), 106–118. https://doi.org/10.29259/jmbs.v15i2.5698
Khodaei  Valahzaghard,  M.,  &  Shabanian  Chaleshtori,  H.  (2013).  Investigation  corporate governance characteristics on risk taking: A case study of private banks listed in Tehran Stock Exchange. Management Science Letters , 3 (2), 469–478. https://doi.org/10.5267/j.msl.2012.12.029
Koerniadi,  H.,  Krishnamurti,  C.,  &  Tourani-Rad,  A.  (2014).  Corporate  governance  and  the variability  of  stock  returns. International  Journal  of  Managerial  Finance , 10 (4),  494– 510. https://doi.org/10.1108/IJMF-08-2012-0090
Lee, S. N., Hooy, C. W., & Taib, F. M. (2019). The Effect of Corporate Governance on Firm Stock  Volatility  in  Asia. Journal  of  Asia-Pacific  Business , 20 (1),  25–47. https://doi.org/10.1080/10599231.2019.1572421
Li,  H.,  Jahera,  J.  S.,  &  Yost,  K.  (2013).  Corporate  risk  and  corporate  governance:  another view. Managerial Finance , 39 (3), 204–227.
https://doi.org/10.1108/03074351311302773

## ULTIMA Accounting | ISSN 2085-4595
Liu,  Y.,  Brahma,  S.,  &  Boateng,  A.  (2019).  Impact  of  ownership  structure  and  ownership concentration  on  credit  risk  of  Chinese  commercial  banks. International  Journal  of Managerial Finance , 16 (2), 253–272. https://doi.org/10.1108/IJMF-03-2019-0094
Mathew,  S.,  Ibrahim,  S.,  &  Archbold,  S.  (2018).  Corporate  governance  and  firm  risk. Corporate  Governance  (Bingley) , 18 (1),  52–67.  https://doi.org/10.1108/CG-02-2017- 0024
Mezhoud,  M.,  Sghaier,  A.,  &  Boubaker,  A.  (2017).  The  Impact  of  Internal  Governance Mechanisms  on  the  Share  Price  Volatility  of  Listed  Companies  in  Paris  Stock Exchange. Bulletin of Applied Economics , 4 (1), 1–12.
Naimah,  Z.,  &  Hamidah.  (2017).  The  Role  of  Corporate  Governance  in  Firm  Performance.
SHS Web of Conferences , 34 , 391–403. https://doi.org/10.4324/9781315583075-38 Nguyen,  Q.  K.  (2020).  Ownership  structure  and  bank  risk-taking  in  ASEAN  countries:  A quantile  regression  approach. Cogent  Economics  and  Finance , 8 (1),  1–19. https://doi.org/10.1080/23322039.2020.1809789
Otero, L., Alaraj, R., & Lado-Sestayo, R. (2019). How corporate governance and ownership affect  banks’  risk-taking  in  the  MENA  countries? European  Journal  of  Management and  Business  Economics , 29 (2),  182–198.  https://doi.org/10.1108/EJMBE-01-2019- 0010
Setiawan,  I.  (2020).  Bedah  Kasus  Gagal  Bayar  dan  Kerugian  PT.  Asuransi  Jiwasraya (Persero). Jurnal Akuntansi Dan Bisnis Indonesia , 1 (1), 34–41.
Shahwan, T. M. (2020). Do ownership structure mechanisms affect a firm ’ s risks ? Evidence from Egypt . 57 , 175–206.
Siagian, F., Siregar, S.  V., &  Rahadian,  Y. (2013). Corporate governance, reporting quality, and  firm  value:  evidence  from  Indonesia. Journal  of  Accounting  in  Emerging Economies , 3 (1), 4–20. https://doi.org/10.1108/20440831311287673
Srairi, S. (2013). Ownership structure and risk-taking behaviour in conventional and Islamic banks:  Evidence  for  MENA  countries. Borsa  Istanbul  Review , 13 (4),  115–127. https://doi.org/10.1016/j.bir.2013.10.010
Swarte,  W.,  Lindrianasari,  L.,  Prasetyo,  T.  J.,  Sudrajat,  S.,  &  Darma,  F.  (2020).  Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Dan  Tata  Kelola  Perusahaan  Terhadap  Pengungkapan Manajemen  Risiko. EKUITAS  (Jurnal  Ekonomi  Dan  Keuangan) , 3 (4),  505. https://doi.org/10.24034/j25485024.y2019.v3.i4.4205
Taghavi,  M.,  &  Masoudi  Moghadam,  M.  (2014).  Investigating  the  effect  of  corporate governance on risk of private banks and insurance firms. Management Science Letters , 4 , 11–16. https://doi.org/10.5267/j.msl.2013.12.006
Veno,  A.  (2015).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  terhadap  Kinerja  Perusahaan  pada Perusahaan  Manufaktur  Go  Public  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di BEI 2011-2013). BENEFIT Jurnal Manajemen Dan Bisnis , 19 , 95–112.
Widagdo, D. O. K., &  Chairiri, A. (2014). Pengaruh Good Corporate  Governance Terhadap Kinerja Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting , 3 , 1–9. https://doi.org/10.18860/em.v2i2.2361
Wulandari,  M.,  &  Nawangsih,  E.  (2016).  Hubungan  Risk  Taking  Behavior  dengan Aggressive  Driving  pada  Pengemudi  Kendaraan  Bermotor  di  Jalan  Surapati  Kota Bandung Usia Dewasa Awal. Prosiding Psikologi , 2 (1), 2014–2017.
Younas, Z. I., Klein, C., Trabert, T., & Zwergel, B. (2019). Board composition and corporate
risk-taking:  a  review  of  listed  firms  from  Germany  and  the  USA. Journal  of  Applied Accounting Research , 20 (4), 526–542. https://doi.org/10.1108/JAAR-01-2018-0014 Zhang,  C.,  Cheong,  K.  C.,  &  Rasiah,  R.  (2018).  Board  independence,  state  ownership  and stock  return  volatility  during  Chinese  state  enterprise  reform. Corporate  Governance (Bingley) , 18 (2), 220–232. https://doi.org/10.1108/CG-08-2016-0172
Zheng, C., Moudud-Ul-Huq, S., Rahman, M. M., & Ashraf, B. N. (2017). Does the ownership structure  matter  for  banks’  capital  regulation  and  risk-taking  behavior?  Empirical evidence from a developing  country. Research in  International Business  and Finance , 42 (July), 404–421. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.035