## Analisis Faktor-faktor yang Memengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Sektor Pertanian yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia

## Analysis of Factors Affecting Capital Structure of Agricultural Sector Companies
Listed in Indonesia Stock Exchange

## IRENA ANGGITA
Irena Anggita 1 , Rindah F. Suryawati 1* 1 Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, IPB Kampus Dramaga Bogor 16680

## ABSTRACT
This study aims to analyze the effect of profitability, firm size, growth, liquidity, and asset structure on capital structure of companies listed in the Agricultural Sector in Indonesia Stock Exchange for the period of 2012 to 2016. The sample in this study totals 14 companies, obtained through purposive sampling technique. This research used fixed effect  model  that  was  processed  in  Eviews  program.  This  study  found  that  the  variable  of  growth,  liquidity,  asset structure  are known to have no effect on the capital structure of the company. Profitability and firm size are known to affect the capital structure where profitability affects negatively and firm size affects possitively.
Keywords : asset structure, capital structure, firm size, growth, liquidity, profitability

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan, likuiditas, dan struktur aset terhadap struktur modal  perusahaan yang terdaftar dalam Sektor Pertanian di Bursa Efek Indonesia  periode tahun  2012 hingga  2016.  Sampel  dalam  penelitian ini seluruhnya  berjumlah 14  perusahaan,  yang diambil dengan teknik purposive sampling .  Penelitian  ini  mengunakan fixed  effect  model yang  diolah  menggunakan program Eviews. Penelitian ini menemukan bahwa variabel pertumbuhan, likuiditas, dan struktur aset diketahui tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Profitabilitas dan ukuran perusahaan diketahui memengaruhi struktur modal dimana profitabilitas berpengaruh secara negatif dan ukuran perusahan berpengaruh secara positif.
Kata Kunci : likuiditas, perusahaan, pertumbuhan, profitabilitas, struktur aset, struktur modal, ukuran perusahaan
*Corresponding author Alamat e-mail: rindah.suryawati@gmail.com
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO),
Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114

## PENDAHULUAN
Penyediaan  bahan  pangan,  bahan  baku,  industri  dan  bioenergi,  penyumbang  PDB, penyerapan  tenaga  kerja,  pengentasan  kemiskinan  dan  pelestarian  hidup  merupakan  peran strategis  sektor  pertanian  dalam    perekonomian  Indonesia  (Hanafie  2010).  Pertanian  terbagi dalam  dua  bidang  yaitu  pertanian  rakyat  dan  perusahaan  pertanian.  Perusahaan  pertanian memproduksi  hasil tertentu  dengan sistem pertanian seragam  dibawah sistem  manajemen  yang terpusat  dengan  menggunakan  metode  ilmiah  dan  teknik  pengolahan  yang  efisien,  untuk memperoleh laba. Pertanian dalam arti luas mencakup pertanian rakyat, perkebunan, kehutanan, peternakan  dan  perikanan  (Firdaus  2012).  Hingga  tahun  2016  terdapat  21  perusahaan  sektor pertanian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  perusahaan  ini  terbagi  dalam  beberapa  sub sektor seperti tanaman pangan ( crops ), perkebunan ( plantations ), peternakan ( animal husbandry ), perikanan ( fishery ), kehutanan ( forestry ) dan lainnya ( others ). Sektor pertanian berperan penting dalam  perekonomian  nasional.  Sektor  ini  merupakan  penopang  bagi  sektor  lain  karena  hasil produksi sektor pertanian juga diperlukan oleh sektor lain. Namun berdasarkan data statistik yang diterbitkan oleh Bursa Efek Indonesia, pergerakan saham sektor pertanian pada tahun 2015 dan 2016 menduduki peringkat sembilan  dari sepuluh sektor di bursa. Tahun 2013 dan 2014 masih lebih  baik  jika  dibandingkan  dengan  tahun  2016,  sektor  pertanian  saat  itu  masih  berada  di peringkat  ke  delapan.  Pertumbuhan  sektor  pertanian  pada  tahun  2013  hingga  2016  mengalami fluktuasi  dimana  terjadi  penurunan  yang  cukup  signifikan  dari  tahun  2014  dengan  tingkat pertumbuhan sebesar 9,86% ke tahun 2015 dengan tingkat pertumbuhan minus 26,87%.
Tabel 1. Pertumbuhan sektoral Tahun Peringkat Sektor Tingkat Pertumbuhan (%) 2013 1. Property 22,26 2. Consumer 18,76 3. Infrastructure 18,45 4. Trade 16,75 5. Basic-Ind 12,08 6. JCI 8,47 7. Finance 8,05 8. Agriculture -2,26 9. Misc-Ind -2,37 10. Mining -30,12 2014 1. Property 55,76 2. Finance 35,41 3. Infrastructure 24,71 4. JCI 22,29 5. Consumer 22,21 6. Trade 13,11 7. Basic-Ind 13,09 8. Agriculture 9,86 9. Misc-Ind 8,47 10. Mining -4,22 2015 1. Trade -3,31 2. Consumer -5,19 3. Finance -6,10 4. Property -6,47 5. JCI -12,13 6. Infrastructure -15,42 7. Misc-Ind -19,11 8. Basic-Ind -24,98 9. Agriculture -26,87 10. Mining -40,75 2016 1. Trade 70,73 2. Consumer 31,96
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO),
Vol. 09 No. 2,
Agustus 2018, Hal. 102-114
Tahun Peringkat Sektor Tingkat Pertumbuhan (%) 3. Finance 29,64 4. Property 18,17 5. JCI 15,32 6. Infrastructure 7,75 7. Basic-Ind 7,57 8. Misc-Ind 8,43 9. Agriculture 5,47 10. Mining 1,31
Sumber: Bursa Efek Indonesia (diolah kembali) (2017)
Struktur modal mempunyai kontribusi penting dalam perusahaan. Modal dibutuhkan untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan.  Kebutuhan modal tersebut dapat dipenuhi melalui pendanaan  internal  dan  pendanaan  eksternal.  Struktur  modal  hanya  sebagian  dari  struktur keuangan.  Pada  neraca  terdapat  aktiva  dan  pasiva.  Aktiva  menggambarkan  struktur  kekayaan sedangkan pasiva menggambarkan struktur keuangan. Struktur modal merupakan proporsi hutang jangka panjang dan ekuitas (saham preferen dan saham biasa) yang ditetapkan oleh perusahaan (Mardiyanto 2009).
Tujuan  utama  suatu  perusahaan  adalah  memaksimumkan  nilai  perusahaan  dan  kekayaan investor. Utang merupakan sumber pendanaan yang dapat meningkatkan nilai perusahaan. Utang dapat  memberi  keuntungan  berupa  perlindungan  pajak  karena  bunga  yang  dibayarkan  akan menjadi pengurang pajak sehingga biaya efektif dari utang dapat berkurang. Namun penggunaan utang  yang  berlebihan  dapat  menimbulkan  berbagai  risiko  bagi  perusahaan  di  antaranya kemungkinan kesulitan keuangan semakin besar dan pada tahap lebih lanjut dapat menyebabkan kebangkrutan  apabila  tidak  dapat  membayar  kewajiban,  jika  laba  operasi  tidak  dapat  menutup beban bunga, maka kewajiban dilimpahkan kepada pemegang saham. Perusahaan dengan risiko yang tinggi juga dapat menyebabkan pihak  kreditor  meningkatkan suku bunga yang tinggi atas pinjaman yang diberikan sebagai alternatif jika utang tidak tertagih. Perusahaan sulit berkembang dengan tingkat utang yang tinggi dan investor akan berfikir ulang untuk menanamkan modal pada perusahaan (Brigham  dan  Houston 2011). Selain penggunaan utang, pendanaan dengan tingkat ekuitas  yang  tinggi  dapat  mengurangi  kendali  pihak  manajemen  (Pramu  2007),  sehingga keseimbangan antara risiko dan pengembalian yang dapat memaksimumkan harga saham perlu diperhatikan  dalam  menentukan struktur modal  yang  optimum. Hal  ini  menjadi tantangan bagi pihak  manajemen  dalam  memutuskan  sumber  pendanaan  yang  efisien  dimana  dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Struktur  modal  merupakan  topik  yang  popular  dalam  penelitian  perekonomian,  teori  ini berawal  dari  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Modligiani-Miller  pada  tahun  1958  yang  dikenal dengan teori MM. Modligiani-Miller membangun dua proporsi. Proposisi struktur modal pertama menyatakan bahwa rata-rata tertimbang dari biaya modal akan selalu konstan sehingga komposisi dan perubahan pada struktur modal tidak akan memengaruhi nilai perusahahaan Proposisi MM 1 ini  dianggap  tidak  relevan  dengan  kondisi  pasar  persaingan  sempurna  karena  tidak  mengakui adanya pajak dan biaya keagenan. Proposisi MM2 dilakukan pada tahun 1963 mengakui adanya pajak untuk  memperbaiki proporsi sebelumnya  menjadi realistis (Brigham dan Houston 2011). Teori struktur modal terus berkembang dan diperbaiki agar dapat dijelaskan dengan dengan lebih realistis  diantaranya  adalah Trade-off  Theory dan Pecking  Order  Theory . Trade-off  Theory mecakup teori MM dengan efek pajak, faktor biaya keagenan dan kesulitan keuangan ( financial distress ) dimana nilai perusahaan merupakan hasil akhir. Pecking Order Theory dikembangkan oleh  Donaldson  pada  tahun  1961  menjelaskan  urutan pendanaan  yang  disebabkan  oleh  adanya informasi  yang  asimetris. Tidak  ada  teori  yang  universal  dalam  menentukan  proposisi  struktur modal (Myers 2001).
Banyak  penelitian  yang  telah  dilakukan  untuk  menguji  kebenaran  teori  struktur  modal. Penelitian-penelitian  terdahulu  menggunakan  variabel  faktor  yang  berbeda-beda  untuk menganalisis  struktur  modal.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Titman  dan  Wessels  (1988) menggunakan asset  structure,  non-debt  tax  shield,  growth,  uniqueness,  industry  classification,
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
size, earning volatility , dan profitability sebagai faktor-faktor yang dianalisis dalam memengaruhi struktur modal. Didalam penelitian Titman dan Wessels (1988), struktur modal sebagai variabel dependen dibedakan menjadi tiga yaitu short-term debt, long-term debt dan total debt to assets. Hasil dari penelitian ini menunjukkan hanya variabel uniqueness dan size yang secara signifikan memengaruhi  struktur  modal  dengan  koefisien  negatif.  Rajan  dan  Zingales  (1955)  juga melakukan  penelitian  dengan  topik  struktur  modal  yang  berjudul  “ What  Do  We  Know  about Capital  Structure?  Some  Evidence  from  International  Data ”  menganalisis  empat  faktor  yang dianggap dapat memengaruhi struktur modal yaitu tangibility of assets (fixed assets divided by total  assets),  the  market-to-book  ratio  (usually  thought  of  as  a  proxy  for  investment opportunities),  firm  size(logarithm  of  net  sales), dan profitability .  Hasil  penelitian  ini menunjukkan profitability dan tangibility of assets memiliki hubungan negatif terhadap struktur modal,  sedangkan firm  size memiliki  hubungan  yang  positif  terhadap  struktur  modal.  Masih dengan topik yang sama, Handoo dan Sharma (2014) melakukan penelitian dengan menganalisis lebih  banyak  faktor  seperti profitability,  growth,  assets  tangibility,  size,  liquidity,  financial distress,  tax  rate,  debt  serving  capacity dan age .  Hasil  penelitian  tersebut  menunjukkan profitability, assets tangibility, size, tax rate dan debt serving capacity memiliki pengaruh yang signifikan  terhadap short  term  debt ,  pada long  term  debt hanya age yang  tidak  berpengaruh signifikan,  sedangkan  pada total  debt faktor  yang  memengaruhi  secara  signifikan  adalah profitability, growth, assets tangibility, size, tax rate dan debt serving capacity . Perbedaan hasil penelitian  mengenai  struktur  modal  di  Indoneia  menarik  untuk  diteliti.  Penelitian-penelitian tersebut  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  satupun  teori  struktur  modal  yang  mampu menggambarkan secara konsisten (Indrajaya et al. 2011). Struktur modal masih dipertimbangkan sebagai salah satu permasalahan kontroversi dalam dunia keuangan.
Profitabilitas  perusahaan  mencerminkan  efektivitas  manajemen  dalam  menghasilkan keuntungan (Kasmir 2010). Menurut pecking order theory , keuntungan atau laba dapat digunakan sebagai sumber pendanaan internal pada struktur modalnya untuk menjalankan kegiatan operasi perusahaan,  namun  hal  ini  bertentangan  dengan trade-off  theory yang  mengasumsikan  adanya hubungan  negatif  profitabilitas  terhadap  struktur  modal  perusahaan,  dengan  kata  lain  semakin tinggi  profitabilitas  perusahaan  maka  perusahaan  akan  cenderung  menggunakan  pendanaan eksternal  dalam  struktur  modalnya  untuk  mendanai  kegiatan  usaha.  Banyak  penelitian  yang mendukung  asumsi trade-off  theory ,  salah  satuya  adalah  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rajan dan  Zingales  (1995).  Oleh  karena  itu,  hipotesis  alternatif  yang  pertama  yang  diajukan  dalam penelitian ini adalah:
H 1.1 : Terdapat pengaruh antara profitabilitas dengan struktur modal
Selain profitabilitas, ukuran perusahaan ( firm size ) juga merupakan salah satu faktor yang penting  dalam  menentukan  penggunaan  struktur  modal.  Perusahaan  dengan  ukuran  lebih  besar dianggap  lebih  terdiversifikasi  sehingga  lebih  mudah  untuk  mendapatkan  pendanaan  eksternal dengan biaya yang lebih rendah. Berdasarkan trade-off theory, perusahaan yang lebih besar akan cenderung  menggunakan  pendanaan  eksternal,  teori  ini  didukung  oleh  hasil  penelitian  yang dilakukan Serghiescua dan Vaideanb (2014) dan Vo (2016). Penelitian ini menyatakan hipotesis alternatif yang kedua sebagai berikut:
H 1.2 : Terdapat pengaruh antara ukuran perusahaan dengan struktur modal
Pertumbuhan diperlukan untuk kelanjutan usaha. Pertumbuhan merupakan indikator sejauh mana laba dari suatu perusahaan dapat dikembangkan oleh struktur modal. Pecking order theory mengasumsikan  adanya  hubungan  positif  antara  faktor  pertumbuhan  terhadap  struktur  modal. Perusahaan  yang  sedang  tumbuh  cenderung  melakukan  ekspansi  pada  proyeknya  sehingga memerlukan  pendanaan  yang  besar.  Pendanaan  tersebut  bersumber  pada  pendanaan  eksternal yang  meningkatkan  penggunaan  struktur  modal.  Teori  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan oleh  Ali (2011). Oleh karena itu, hipotesis alternatif ketiga dari penelitian  ini adalah sebagai berikut:
H 1.3 : Terdapat pengaruh antara pertumbuhan dengan struktur modal
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Amin  dan  Awan  (2014)  menunjukkan  hubungan positif diantara likuiditas terhadap struktur modal namun hasil penelitian ini bertentangan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Vo  (2016).  Likuiditas  dapat    diartikan  sebagai  kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Menurut Ross et al. (2015) semakin tinggi  tingkat  likuiditas  maka  semakin  rendah  kemungkinan  perusahaan  mengalami  kesulitan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Penelitian ini menguji hipotesis keempat terkait dugaan hubungan antara likuiditas dengan struktur modal sebagai berikut:
H 1.4 : Terdapat pengaruh antara likuiditas dengan struktur modal
Beberapa penelitian juga menemukan bahwa faktor lain yang memengaruhi struktur modal adalah  struktur  aset.  Struktur  aset  merupakan  perbandingan  antara  aset  tetap  dengan  total  aset yang mencerminkan bobot setiap aset yang dimiliki perusahaan yang seluruhnya terkumpul dalam total aset perusahaan. Terdapat berbagai pandangan mengenai struktur aset. Getzman dan Lang (2010) menyebutkan bahwa struktur aset sebagai tangibility of assets , Titman dan Wessels (1988) struktur  aset  sebagai assets  structure .  Meskipun  terdapat  perbedaan  dalam  penamaan  struktur aset, namun variabel ini menggunakan formula yang sama yaitu perbandingan antara aset tetap dengan total aset. Trade-off theory mengasumsikan hubungan yang positif diantara struktur aset terhadap sturktur modal. Aset tetap pada struktur aset dapat dijadikan jaminan untuk melakukan pinjaman  sehingga  semakin  tinggi  tingkat  struktur aset,  maka  penggunaan  dana  eksternal  pada struktur  modal  akan  meningkat.  Hal  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Indrajaya et al. (2011) namun, Serghiecua dan Vaidenb pada tahun 2014 menemukan hasil yang berbeda, yaitu adanya hubungan  negatif struktur aset terhadap struktur modal. Oleh  karena itu, hipotesis kelima dari penelitian ini adalah:
H 1.5 Terdapat pengaruh antara struktur aset dengan struktur modal
Sehingga  secara  keseluruhan,  penelitian  ini  dilakukan  untuk  menganalisis  faktor-faktor yang  dianggap  berpengaruh  pada  struktur  modal  di  sektor  pertanian  mengingat  kondisi  sektor pertanian  yang  telah  dijelaskan  sebelumnya.  Secara  rinci,  penelitian  ini  menguji  tentang bagaimana  pengaruh  Profitabilitas  ( Return  on  Assets (ROA)),  Ukuran  Perusahaan  ( Ln  of  Total Assets ),  Pertumbuhan  ( Percentage  Change  in  Total  Assets ),  Likuiditas  ( Current  Ratio )  dan Struktur Aset ( Ratio of Fixed Assets to Total Assets ) terhadap Struktur Modal ( Debt Ratio ) pada perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di bursa efek.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  tentang  faktor-faktor  yang  memengaruhi  struktur  modal  ini  dilakukan  pada perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2012- 2016.  Faktor-faktor  yang  digunakan  sebagai  variabel  independen  dalam  menganalisis  adalah profitabilitas, ukuran perusahaan, pertumbuhan, likuiditas dan struktur asset. Kerangka penelitian dituangkan dalam Gambar 1.
Data diambil dari situs www.idx.co.id dan informasi tambahan dari situs lain yang relevan dengan  penelitian.  Jenis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang didapat dari beragam sumber, yaitu melalui studi kepustakaan serta data-data perusahaan sektor pertanian. Penelitian ini menggunakan metode regresi data panel. Data panel mengkombinasikan time  series dengan  beberapa  data cross  section ,  dicirikan  dengan  adanya  beberapa  observasi (misalnya:  tahun)  terhadap  beberapa  unit  tetap  (misalnya:  negara).  Data  panel  sangat  berguna karena memungkinkan peneliti untuk menghasilkan efek ekonomi yang tidak didapatkan dengan hanya menggunakan cross section maupun time series .
Total populasi perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di BEI antara tahun 2012 hingga 2016 adalah 21 perusahaan yang terbagi dalam enam sub sektor yaitu Crops, Plantation, Animal Husbandry,  Fishery,  Forestry dan Others .  Teknik purposive  sampling digunakan  dalam penelitian ini untuk memperoleh sampel yang dibutuhkan. Kriteria sampel yang ditetapkan adalah sebagai berikut:
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
1. perusahaan pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia secara penuh pada periode tahun 2012 hingga 2016,
2. secara  regular  mengeluarkan  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  dan  dipublikasikan, dan
3. kelengkapan  data  laporan  keuangan  yang  disajikan  dan  laporan  keuangan  yang dipublikasikan.
Terdapat 14 sampel perusahaan dari total 21 perusahaan yang terdaftar di BEI yang  memenuhi kriteria sampel diatas, dengan rincian sebagai berikut:
Tabel 2. Rincian sampel per sub sektor
Sub Sektor Populasi Sampel Crops 1 1 Plantations 16 11 Animal Husbandry - - Fishery 3 2 Forestry 1 - Others - - Total Perusahaan 21 14
Pengolahan  data  dilakukan  menggunakan  aplikasi  Ms.  Excel.  Data  diolah  dengan menggunakan regresi data panel yang tersedia pada aplikasi Eviews 6. Adapun pengujian yang dilakukan adalah: 1) Uji pemilihan model terbaik; 2) Uji Asumsi Klasik; dan 3) Uji Signifikansi (Gujarati dan Porter, 2008).
Struktur Modal ( Levirage )
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah struktur modal atau sering disebut leverage yang akan diproksikan dengan debt ratio (DR) atau lebih dikenal dengan debt to assets ratio . Proksi ini  mengacu  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rajan  dan  Zingales  (1995),  Serghiecua  dan Vaideanb (2014). DR mencerminkan jumlah asset yang dibiayai oleh utang. Nilai DR dikatakan baik  jika  berada  dibawah  rata-rata  perusahaan  sejenis,  semakin  tinggi  nilai  DR  maka  semakin tinggi risiko suatu perusahaan dalam melunasi kewajiban jangka panjangnya dan semakin tinggi beban bunga dari utang yang harus diberikan perusahaan. DR merupakan total debt terhadap total asset yang dapat diformulasikan sebagai berikut:
Debt Ratio = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Profitabilitas ( Profitability )
Profitabilitas mencerminkan efektivitas manajemen berdasarkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  keuntungan  atau  laba  dalam  suatu  periode  (Kasmir  2013).  Dalam  penelitian  ini profitabilitas diukur dengan rasio laba bersih terhadap total asset atau return on asset (ROA) yang diformulasikan sebagai berikut:
ROA = 𝑁𝑒𝑡 𝑖𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Proksi ini digunakan oleh Titman, Wessel (1988), Amin dan Awan (2014) sebagai indikator dari profitabilitas terhadap leverage . Nilai ROA yang baik berada diatas rata-rata industri atau rata- rata usaha sejenis.
Ukuran Perusahaan ( Firm Size)
Ukuran  perusahaan  mencerminkan  besar  kecilnya  perusahaan  yang  ditunjukan  pada  besarnya total  aset,  jumlah  penjualan,  rata-rata  penjualan  dan  rata-rata  total  aset.  Total  aset  sebagai indikator  karena  semakin  besar  perusahaan  makan  semakin  besar  total  asset  yg  dimilikinya. Ukuran  perusahaan bervariasi  sehingga  digunakan  logaritma  (ln)  untuk  melakukan  normalisasi data.  Proksi  ini  digunakan  oleh  Titman,  Wessel  (1988),  Ali  (2011)  dan  Vo  (2016)  sebagai indikator dari firm size terhadap leverage . Firm Size = ln  𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
Pertumbuhan ( Growth )
Pertumbuhan  merupakan  tolak  ukur  sejauh  mana  laba  perusahaan  dari  suatu  perusahaan  dapat dikembangkan  oleh leverage .  Perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan  dan  laba  yang  positif cenderung  mempunyai  harga  yang  tinggi,  sehingga  membantu  pembiayaan  modal.  Dengan adanya  kesempatan  meningkatkan  modal  saham  ketika  harga  tinggi,  perusahaan  harus mempertimbangkan  keuntungan  dari  penggunaan  utang  (Weston  dan  Copeland  1991).  Dalam penelitian  ini  pertumbuhan  diukur  dengan  persentase  perubahan  aset  dimana  total  aset  tahun berjalan  dibagi  dengan  total  aset  tahun  sebelumnya.  Semakin  besar  total  aset  yang  dimiliki perusahaan,  semakin  besar  kegiatan  operasi  perusahaan.  Proksi  ini  digunakan  oleh  Titman, Wessel (1988), Liaqat (2011), Alkhatib (2012), Handoo dan Sharma (2014) dalam penelitiannya. Growth = Percentage change in total asset
Likuiditas ( Liquidity)
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  (utang)  jangka pendek. Apabila kewajiban jatuh tempo, maka perusahaan akan mampu memenuhi kewajibannya. Trade-off  theory memperkirakan  arah  hubungan  yang  positif,  sementara pecking  order  theory memperkirakan  arah  hubungan  yang  negatif  likuiditas  terhadap  struktur  modal.  Penelitian  ini menggunakan Current  Ratio . Current  Ratio merupakan  indikator  yang  umumnya  digunakan dalam  mengukur  tingkat  likuiditas  suatu  perusahaan  dengan  cara  membandingan  asset  lancar ( current asset ) terhadap kewajiban lancar ( current liabilities ). Semakin tinggi asset lancar maka semakin tinggi nilai dari current ratio yang berdampak pada tingginya tingkat likuiditas (Kasmir, 2013).  Nilai current  ratio yang  baik  adalah  nilai  yang  berada  di  atas  rata-rata  industrinya (Mardiyanto  2009).  Semakin  tinggi  tingkat  likuiditas,  maka  semakin  rendah  kemungkinan perusahaan  mengalami  kesulitan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  (Jaffe et  al. 2015). Indikator ini juga digunakan dalam penelitan Handoo dan Sharma (2014), Serghiecua dan Vaideanb (2014) dan Vo (2016) yang dapat diformulasikan sebagai berikut:
CR = 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
Struktur Aset ( Assets Structure )
Aktiva  terdiri  dari  aktiva  tetap,  lancar  dan  aktiva  lain-lain  (Keown  2008).  Struktur  asset merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  perputaran  semua  asset  yang  dimiliki perusahaan.  Kemudian  juga  mengukur  berapa  jumlah  penjualan  yg  diperoleh  dari  tiap  rupiah aktiva (Kasmir 2010). Aktiva atau aset terdiri dari aset tetap, lancar dan aktiva lain-lain. Semakin besar  struktur  asset  maka  perusahaan  mempunyai  kapasitas  untuk  mendapatkan  utang  dengan jumlah yang lebih besar, sebaliknya dengan rasio struktur aset yang rendah dengan jumlah yang lebih  besar  sebaliknya  dengan  rasio tangibility yang  rendah  maka  perusahaan  akan  kesulitan untuk mendapatkan utang karena kecilnya aset yang dapat dijaminkan. Tanpa jaminan aset maka kreditor  akan  meminta  sejumlah  syarat  yang  akan  membuat  biaya  utang  lebih  tinggi,  sesuai dengan trade  offtheory yaitu  bahwa  tingkat  utang  yang  optimal  adalah  saat  biaya  utang  dapat ditutup  oleh  manfaat  yang  diperoleh.  Struktur  aset  mencerminkan  perbandingan  antara  aktiva tetap  dengan  total  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan  (Brigham  dan  Gapenski  1996).  Proksi  ini digunakan oleh Serghiecua dan Vaideanb (2014), Vo (2016) dalam penelitiannya.
Assets Structure = 𝐹𝑖𝑥𝑒𝑑 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Gambaran Perusahan
Obyek dari penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2012-2016. Jumlah sampel yang diperoleh adalah sebanyak 14 perusahaan.  Dalam  penelitian  ini,  perusahaan  yang  diteliti  adalah  perusahaan  dengan  kriteria terpilih. Tabel 3 memuat rincian sampel penelitian ini.
Struktur Asset (X5): Ratio of fixed asset to total asset (Sergieschua dan Vaideanb, 2014) Perusahaan Sektor Pertanian di BEI

## Laporan Keuangan Perusahaan Sektor Pertanian di BEI
Likuiditas (X4): Current ratio (CR) (Vo 2016) Profitabilitas (X1): Return on Assets (ROA) (Kasmir, 2010)
Ukuran Perusahaan (X2): Ln Total Assets
(Rajan dan Zingales, 1995) Pertumbuhan (X3): Percentage change in total asset (Titman dan Wessels, 1988) Struktur Modal (Y): Debt Ratio (DR) (Sergieschua dan Vaideanb, 2014) Pengaruh profitabilitas, pertumbuhan, ukuran perusahaan, struktur asset dan likuiditas terhadap struktur modal perusahaan Rekomendasi Analisis Regresi Data Panel
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114

## Tabel 3. Rincian sampel
No. Kode Nama 1. AALI PT. Astra Agro Lestari Tbk 2. BISI PT. BISI International Tbk 3. BWPT PT. Eagle High Plantations Tbk
4. CPRO PT. Centarl Proteina Prima Tbk 5. DSFI PT. Dharma Samudera Fishing Industries Tbk 6. GZCO PT. Gozco Plantations Tbk 7. JAWA PT. Jaya Agra Wattie Tbk
8. LSIP PT. Perusahaan Perkebunan London Sumatra Indonesia Tbk
9. PALM PT. Provident Agro Tbk 10. SGRO PT. Sampoerna Agro Tbk 11. SIMP PT. Salim Ivomas Pratama Tbk
12. SMAR PT. Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk
13. TBLA PT. Tunas Baru Lampung Tbk
14. UNSP PT. Bakrie Sumatera Plantations Tbk
Hasil uji statistik deskriptif disajikan dalam Tabel 3 berikut ini.
Tabel 3. Hasil uji statistik deskriptif
Tabel  3  menyajikan  statistik  deskirptif  tingkat leverage (DAR),  dimana  tingkat leverage merupakan  perbandingan total  debt dan total  asset ,  semakin  besar  tingkat leverage suatu perusahaan  menunjukan  bahwa  semakin  besar  total debt yang  dimiliki  perusahaan.  Variabel tingkat leverage mempunyai nilai rata-rata sebesar 52,78% dengan standar deviasi sebesar 21,26 %.  Nilai leverage berkisar  dari  nilai  minimum  13%  sampai  dengan  maksimum  98%,  dapat disimpulkan  bahwa  data  dari  14  perusahaan  sektor  pertanian  yang  terdaftar  di  bursa  efek Indonesia yang digunakan sebagai sampel selama lima tahun relatif bervariasi. Tingkat leverage tertinggi  selama  periode  2012-2016  sebesar  98%  dicatat  oleh  PT.  Central  Proteina  Prima  Tbk. Sedangkan tingkat leverage terendah sebesar 13% dicatat oleh PT. Bisi International Tbk. Variabel  profitabilitas  (ROA)  mempunyai  nilai  rata-rata  sebesar  -7,38%  dengan  standar deviasi  sebesar  81,72%.  Nilai  profitabilitas  berkisar  dari  nilai  minimum  -676%  hingga  nilai maksimum  20,29%,  dapat  disimpulkan  bahwa  data  dari  14  perusahaan  sektor  pertanian  yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  yang  digunakan  sebagai  sampel  selama  lima  tahun  relatif bervariasi. Tingkat profitabilitas tertinggi selama periode 2012-2016 sebesar 20,29% dicatat oleh PT. Astra Agro Lestari Tbk. Sedangkan tingkat profitabilitas terendah sebesar -676% dicatat oleh PT. Jaya Agra Wattie Tbk.
Variabel size (SIZE) mempunyai nilai rata-rata sebesar 1561,61% dengan standar deviasi sebesar 118%. Nilai size berkisar antara nilai minimum 1231% hingga nilai maksimum 1730%, dapat disimpulkan bahwa data dari 14 perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di bursa efek Indonesia  yang  digunakan  sebagai  sampel  selama  lima  tahun  relatif  bervariasi.  Tingkat size tertinggi selama periode 2012-2016 sebesar 1730%, dicatat oleh PT. Salim Ivomas Pratama Tbk. Sedangkan  tingkat size terendah  sebesar  1231%  dicatat  oleh  PT.  Dharma  Samudera  Fishing Industries Tbk.
Variabel growth (GROWTH) mempunyai nilai rata-rata sebesar -286,88% dengan standar deviasi sebesar 5566,55%. Nilai growth berkisar antara nilai minimum -37479,10% hingga nilai
DAR ROA SIZE GROWTH CR STRA Mean 0.527871  -0.073863 15.61614 -2.868889 3.944163 0.623700 Median 0.554 500 0.037000 15.78500 0.120350 1.096850 0.554000 Maximum 0.980000 0.202900 17.30000 208.5320 68.46000 4.011000 Minimum 0.130000  -6.760000 12.31000 -374.7910 0.098600 0.057000 Std. Dev. 0.212662 0.817202 1.180471 55.66553 11.67651 0.496753 Observations 70 70 70 70 70 70
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
maksimum 20853,20%, dapat disimpulkan bahwa data dari 14 perusahaan sektor pertanian yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  yang  digunakan  sebagai  sampel  selama  lima  tahun  relatif bervariasi. Tingkat growth tertinggi selama periode 2012-2016 sebesar 20853,20% dicatat oleh PT.  Centarl  Proteina  Prima Tbk.  Sedangkan  tingkat growth terendah  sebesar  -37479,10%  juga dicatat oleh PT. Centarl Proteina Prima Tbk.
Variabel  likuiditas  (CR)  mempunyai  nilai  rata-rata  sebesar  394,41%    dengan  standar deviasi  sebesar  1167,5%.  Nilai  likuiditas  berkisar  antara  nilai  minimum  9,86%  hingga  nilai maksimum  6846%,  dapat  disimpulkan  bahwa  data  dari  14  perusahaan  sektor  pertanian  yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  yang  digunakan  sebagai  sampel  selama  lima  tahun  relatif bervariasi. Tingkat likuiditas tertinggi selama periode 2012-2016 sebesar 6846% dicatat oleh PT. Astra  Agro  Lestari  Tbk.  Sedangkan  tingkat  likuiditas terendah  sebesar  9,86%  dicatat  oleh  PT. Bakrie Sumatera Plantations Tbk.
Variabel  struktur  aset  (STRA)  mempunyai  nilai  rata-rata  sebesar  62,37%  dan  standar deviasi  sebesar  49,67%.  Nilai  struktur  aset  berkisar  antara  nilai  minimum  5,7%  hingga  nilai maksimum  401,1%,  dapat  disimpulkan  bahwa  data  dari  14  perusahaan  sektor  pertanian  yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  yang  digunakan  sebagai  sampel  selama  lima  tahun  relatif bervariasi. Tingkat struktur aset tertinggi selama periode 2012-2016 sebesar 401,1% dicatat oleh PT.  Bakrie  Sumatera  Plantations  Tbk.  Sedangkan  tingkat  struktur  asset  terendah  sebesar  5,7% dicatat oleh PT. Sinar Mas Agro Resources and Technology Tbk.

## Pemilihan Model Terbaik
Model terbaik dapat ditentukan setelah  melalui uji Chow  dan uji Hausman. Berdasarkan uji  Chow  yang  telah  dilakukan,  probabilitas  yang  dihasilkan  sebesar  0,0000  dengan  tingkat keyakinan 95%, dengan demikian dapat disimpulkan bahwa model terbaik yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  FE.  Uji  Hausman  yang  telah  dilakukan  menunjukkan  probabilitas  yang dihasilkan  sebesar  0,0008  dengan  tingkat  keyakinan  95%,  dengan  demikian  dapat  disimpulkan bahwa  tolak  model  terbaik  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  FE.  Selanjutnya berdasarkan  hasil  uji  Chow  dan  uji  Hausman  yang  telah  dilakukan,  maka  model  terbaik  yang digunakan untuk penelitian ini adalah dengan menggunakan fixed effect .

## Uji Asumsi Klasik dan Uji Signifikansi
Berdasarkan uji Multikolinearitas, uji Autokorelasi dan uji Heteroskedastisitas yang telah dilakukan maka dapat disimpulkan bahwa data dalam penelitian ini memenuhi persyaratan, yaitu bersifat  BLUE  ( Best  Linear  Unbiased  Estimator ).  Berdasarkan  hasil  regresi  data  panel  yang dilakukan dengan fixed effect model maka diperoleh hasil Adjusted R-square sebesar 0,986. Hasil tersebut  menunjukkan  variabel  dependen leverage dapat  dijelaskan  sebesar  98%  oleh  variabel- variabel independen sedangkan sisanya dijelaskan oleh variabel lain yang tidak dimasukan dalam penelitian ini.

## Analisis Regresi Data Panel
Dari hasil estimasi regresi, maka diperoleh persamaan sebagai berikut:
DAR  =  0,007  –  0,022(PROFITABILITY)  +  0,035(SIZE)  +  0,000(GROWTH)  –  0,001(CR)  – 0,0475(STRA) + 𝜀 it
Hasil regresi struktur modal dengan indikator Debt Ratio (DR) menunjukkan probabilitas ( t-statistic) variabel profitabilitas adalah sebesar 0,036 < 0,05, yang menunjukkan bahwa variabel profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Arah pengaruh variabel ini dapat dilihat  dengan  koefisien  hasil  regresi.  Koefisien  regresi Profitability sebesar  -0,022 mengindikasikan hubungan negatif profitabilitas terhadap struktur modal . Apabila profitabilitas meningkat satu satuan dengan asumsi variabel lain bernilai nol, maka struktur modal ( Debt Ratio ) menurun sebesar 0,022 satuan. Hasil ini sejalan dengan pecking order theory yang menunjukkan hubungan negatif profitabilitas terhadap struktur modal. Pecking order theory yang menyatakan bahwa  ketika  perusahaan  membutuhkan  sumber  pendanaan,  biaya  untuk  menerbitkan  ekuitas baru  relatif  lebih  besar  sehingga  bukan  alternatif  yang  terbaik  sebagai  sumber  pendanaan.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
Sementara  itu  laba  perusahaan  yang  ditahan  adalah  pilihan  yang  lebih  baik  sebagai  sumber pendanaan perusahaan. Hasil temuan ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Amin dan Awan (2014) juga Dewi dan Sudiartha (2017).
Hasil regresi juga menunjukkan probabilitas ( t-statistic) variabel ukuran perusahaan adalah sebesar 0,012<0,05, yang menunjukkan bahwa variabel ini pun berpengaruh signifikan terhadap struktur  modal.  Koefisien  regresi  ukuran  perusahaan  sebesar  0,035  mengindikasi  hubungan positif ukuran perusahaan terhadap struktur modal . Apabila ukuran perusahaan  meningkat satu satuan  dengan  asumsi  variabel  lain  bernilai  nol,  maka Debt  Ratio meningkat  sebesar  0,035. Semakin besar perusahaan, maka kecenderungan untuk menggunakan instrumen hutang sebagai sumber pendanaan perusahaan pun semakin meningkat. Trade-off theory terdukung oleh hasil ini, dimana teori  ini  memprediksi arah hubungan  yang positif  diantara ukuran perusahaan terhadap struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dangan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Serghiecua  dan  Vaideanb  (2014),  Vo  (2016),  juga Sheikh  dan  Wang  (2011).  Perusahaan  besar cenderung  terdiversifikasi  dengan  tingkat  kebangkrutan  yang  lebih  rendah.  Peluang  untuk mendapatkan  pinjaman  dengan  bunga  lebih  rendah  membuat  perusahaan  akan  lebih  menyukai pendanaan eksternal (Titman dan Wessels 1986).
Selanjutnya,  hasil  regresi  struktur  modal menunjukkan  probabilitas  ( t-statistic) variabel pertumbuhan  adalah  sebesar  0,9104>0,05  dengan  koefisien  dalam  persamaan  regresi  yang bernilai  positif.  Dapat  diartikan  bahwa  semakin  besar  sebuah  perusahaan,  maka  dia  akan cenderung  untuk  menggunakan  hutang  sebagai  sumber  pendanaan.  Akan  tetapi  variabel  ini memiliki  probabilitas  yang  tidak  signifikan.  Artinya,  persentase  perubahan  aset  tidak mempengaruhi  keputusan  pendanaan  eksternal  perusahaan.  Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian Dewi dan Sudiartha (2017)
Hasil  regresi  menunjukkan  bahwa  probabilitas  ( t-statistic) variabel  likuiditas  adalah sebesar  0,347>0,05  yang  juga  menunjukkan  bahwa  variabel  likuiditas  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  struktur  modal.  Koefisien  variabel  bernilai  negatif,  yang  dapat diinterpretasikan  bahwa  semakin  likuid  perusahaan,  semakin  cenderung  mereka  untuk menggunakan  pendanaan  eksternal  untuk  membiayai  kebutuhan  pendanaannya.  Akan  tentapi karena nilai probabilitas t-statistic yang tidak signifikan, maka perubahan pada likuiditas ini tidak terlalu mempengaruhi keputusan perusahaan untuk mengambil hutang sebagai sumber pendanaan eksternal.
Berikutnya,  hasil  regresi  menunjukkan  bahwa  probabilitas  ( t-statistic) variabel  struktur asset adalah sebesar 0,052>0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa variabel struktur aset tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  Vo (2016) yang mendukung hipotesis dimana ketika struktur aset yang terdiri atas tanah, bangunan, dan  peralatan  makin  meningkat  dibandingkan  dengan  total  aset,  maka  hal  ini  akan  cenderung memicu  perusahaan  untuk  mengambil  sumber  pendanaan  eksternal  berupa  hutang,  karena  aset tetap tersebut dapat dijadikan jaminan atas hutang. Ketika proporsi aset tetap meningkat terhadap total  aset,  perusahaan  sektor  pertanian  tidak  menjadikan  kondisi  ini  mempengaruhi  pilihan sumber pendanaannya.

## Implikasi Manajerial
Hasil  penelitian  ini  direkomendasikan  sebagai  bahan  pertimbangan  pihak  manajemen perusahaan  sektor  pertanian  yang  terdaftar  di  BEI.  Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  pada  perusahaan  sektor  pertanian  berpengaruh  signifikan terhadap struktur modal, keduanya merupakan variabel yang dapat dikendalikan oleh perusahaan. Profitabilitas menunjukkan hubungan  negatif terhadap struktur modal. Hasil  ini sejalan  dengan pecking order theory . Penelitian lain yang mendukung hasil ini diantaranya adalah penelitian oleh Amin dan Awan (2014) serta Dewi dan Sudiartha (2017). Profitabilitas mencerminkan efektivitas manajemen yang didasarkan pada kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan atau laba. Jika perusahaan sektor pertanian  yang terdaftar di BEI  meningkat profitabilitasnya,  maka pihak  manajemen  dapat  lebih  berkonsentrasi  untuk  memanfaatkan  profitabiltas  tersebut  untuk kegiatan operasi, dan bukan dengan menambah hutangnya.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
Ukuran  perusahaan,  yang  diwakili  oleh  total  aset,  menunjukkan  skala  usaha  perusahaan. Semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin mudah pihak manajemen dalam mendapatkan pinjaman  dari  kreditur  maupun  investor.  Perusahaan  besar  cenderung  terdiversifikasi  dengan tingkat  kebangkrutan  yang  lebih  rendah.  Peluang  untuk  mendapatkan  pinjaman  dengan  bunga lebih  rendah  membuat  perusahaan  akan  lebih  menyukai  pendanaan  eksternal  (Titman  dan Wessels, 1986). Perusahaan pada sektor pertanian di BEI terdiversifikasi dengan baik sehingga perusahaan cenderung menggunakan pendanaan eksternal. Hal ini sejalan dengan trade off theory . Pertumbuhan,  likuiditas  dan  struktur  aset  menunjukkan  pengaruh  negatif  terhadap Debt Ratio namun  tidak  signifikan.  Dalam  menentukan  struktur  modalnya,  yaitu  keputusan pengambilan  pendanaan  eksternal  dari  hutang,  perusahaan  sektor  pertanian  tidak  harus mempertimbangkan pertumbuhan aset, tingkat likuiditas, bahkan komposisi aset tetap terhadap total  asetnya.  Ketika  perusahaan  tumbuh  dengan  baik,  dalam  kondisi  keuangan  yang  likuid, maupun struktur aset yang berubah-ubah, perusahaan dapat lebih berfokus pada perolehan laba sebagai sumber pendanan untuk kegiatan operasional maupun investasinya.

## KESIMPULAN
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis variabel-variabel yang memengaruhi struktur modal  pada  perusahaan  pertanian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  yaitu  variabel profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan,  likuiditas  dan  struktur  aset.  Berdasarkan pengujian  yang  telah  dilakukan,  maka  dapat  disimpukan  bahwa  struktur  modal,  yaitu  pilihan pendanaan dari eksternal berupa hutang atau pendanaan internal, dapat ditentukan dengan melihat profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan.  Tingkat  profitabilitas  tertinggi  terjadi  pada  PT  Central Proteina Prima Tbk. Tingkat ukuran perusahaan tertinggi dicatat oleh PT Salim Ivomas Pratama. Tidak terdapat pengaruh yang signifikan pada variabel pertumbuhan, likuiditas dan struktur asset terhadap  struktur  modal  pada  sektor  pertanian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Dari kesimpulan ini  maka disarankan bagi perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  agar  lebih  cermat  dalam  mempertimbangkan  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan sebelum menentukan struktur modal.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali L. 2011. The Determinants of Leverage of the Listed-Textile Companies in India . J Business and Management [Internet]. [diunduh 2017 Nov 15]; 3(12). Tersedia pada: www.iiste.org. Amin  MS,  Awan  AG.  2014. Determinants  of  capital  structure . J  Accounting  Auditing  and Finance [Internet]. [diunduh 2017 Okt 08]; 2(9). Tersedia pada: www.ejournals.org.
[BEI] Bursa Efek Indonesia. 2017. Annual Report Perusahaan 2012-2017 . [Internet]. [diunduh pada April 2017]. Tersedia pada: www.idx.co.id.
Brigham  EF,  Houston  JF.  2011. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Jilid  2.  Sabran  B, penerjemah;  Wardani  HW,  Maulana  A,  penerjemah.  Jakarta  (ID):  Salemba  Empat. Terjemahan dari: Fundamentals of Corporate Finance.
Dewi  DAIYM,  Sudiartha  GM.  2017.  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  dan Pertumbuhan Aset Terhadap Struktur Modal dan Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Unud , Vol. 6, No. 4, 2017: 2222-2252.
Firdaus M. 2012. Manajemen Agribisnis . Jakarta (ID): Bumi Aksara. Gujarati DN, Porter DC. 2008. Basic Econometrics . New York (USA): Mc Graw Hill. Hanafie R. 2010. Pengantar Ekonomi Pertanian . Yogyakarta (ID): Andi Offset Indrajaya  G,  Herlina,  Setiadi  R.  2011.  Pengaruh  Sturktur  Aktiva,  Ukuran  Perusahaan,  Tingkat Pertumbuhan, Profitabilitas dan Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal: Studi Empiris Pada Perusahaan Sektor Pertambangan yang Listing di Bursa Efek Indonesia Periode 2004-2007. Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  [Internet].  [diunduh  2017  Okt  11];  6(2).  Tersedia  pada: id.portalgaruda.org.
Kasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan . Jakarta (ID): Kencana Prenada Media Group. Ed ke-1.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 09 No. 2, Agustus 2018, Hal. 102-114
Mardiyanto H. 2009. Intisari Manajemen Keuangan . Jakarta (ID): Grasindo. Myers SC. 2001. Capital Structur. J Economic [Internet]. [diunduh 2017 Okt 08]; 15(2). Tersedia pada: www.jstor.org.
Pramu H. 2007.  Determinan Struktur Modal: Studi Empiris Pada Perusahaan Publik di Indonesia [Skripsi]. Yogyakarta (ID): Universitas Negeri Yogyakarta.
Rajan RG, Zingales L. 1995. What Do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International  Data . Journal  Finance [Internet].  [diunduh  2017  Okt  08];  1(5).  Tersedia pada: www.ejournals.org.
Serghiescua  L,  Vaidenb. Determinant  Factors  of  The  Capital  Structure  of  Firm-an  Empirical Analysis .  2014.  Procedia  Economics  and  Finance.  [Internet].  [diunduh  2017  Okt  25]; 15(1447). Tersedia pada: www.sciendirect.com.
Titman  S,  dan  Wessels  R.  1988. The  Determinants  of  Capital  Structure  Choice .  The Journal Finance [Internet]. [diunduh 2017 Okt 08]; 43(1). Tersedia pada: www.academia.edu.
Vo XV. Determinants of capital structure in emerging markets: Evidence from Vietnam . 2016. Research in International Business and Finance. [Internet]. [diunduh 2017 Agu 22]; 1(10). Tersedia pada: dx.doi.org.