Ulûmuna: Jurnal Studi Keislaman Vol.7 No.1: Juni 2021 P-ISSN 2442-8566 E-ISSN 2685-9181

## PENGARUH KURS, INFLASI DAN INDEKS PRODUKSI INDUSTRI TERHADAP JAKARTA ISLAMIC INDEX PERIODE 2010-2019

## Indi Masita Lisdawami
Magister Sains Ekonomi Islam, Universitas Airlangga, Surabaya
Email: indi.masita.lisdawami-2018@pasca.unair.ac.id

## Abstract
This study aims to analyze the effect of macroeconomic factors on the Jakarta Islamic Index (JII). The variables in this study are exchange rate, inflation, and Industrial  Production  Index  (IPI).  This  study  uses  the  Autoregressive Distributed (ARDL) model. The data used in this study is secondary data in the form of monthly time series (time series) from January 2010 to December 2019  taken  from  publications  from  the  Central  Statistics  Agency,  Bank Indonesia,  related  journals  and  references.  The  results  of  this  study  are  the exchange rate and inflation variables have a negative and significant effect on JII  in  the  short  and  long  term.  Industrial  Production  Index  (IPI)  has  no significant effect.
Keywords : Exchange Rate, IPI, Jakarta Islamic Index (JII)

## Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  menganalisa  pengaruh  dari  faktor  makroekonomi terhadap Jakarta Islamic Index (JII). Variabel dalam penelitian ini adalah nilai tukar, inflasi, dan indeks produksi industri (IPI). Autoregressive Distribution Model (ARDL) sebagai model yang digunakan pada penelitian ini. Data yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  tambahan  berupa  time  series bulanan (time series) dari Januari 2010 sampai dengan Desember 2019 dan diambil dari publikasi Bank Indonesia, BPS, serta jurnal dan referensi terkait. Hasil penelitian ini adalah variabel nilai tukar dan inflasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap FDI dalam jangka pendek dan jangka panjang. Indeks Produksi Industri (IPI) tidak berdampak signifikan.
Kata kunci : nilai tukar, IPI, Jakarta Islamic Index (JII).

## Pendahuluan
Negara  perlu  pendanaan  dari  pemerintah  dan  masyarakat  dalam pelaksanaan  pembangunan  ekonomi  nasional.  Pasar  modal  menjadi  opsi sumber  pembiayaan  bagi  pemerintah  ataupun  swasta.  Pemerintah  sangat membutuhkan dana bisa mengeluarkan obligasi atau sejenis surat utang untuk dijual kepada masyarakat melewati pasar modal. Demikian pula dalam hal ini pihak swasta, pelaku usaha yang membutuhkan pendanaan, dapat menerbitkan surat berharga berupa saham dan obligasi serta menjualnya kepada masyarakat melalui pasar modal. 1
Seiring berkembangnya pasar modal dan ekonomi Islam maka muncul upaya dari pakar ekonomi untuk mewujudkan terbentuknya investasi atas dasar syariah  dan  mengembangkan  pasar  modal  syariah.  Implikasinya  Bura  Efek Jakarta  (BEJ)  Bersama-sama  PT.  Danareksa  Investment  Management  (DIM) menciptakan Indeks saham syariah atau disebut dengan Jakarta Islamic Index (JII)  ditahun  2000. 2 Perkembangan  pergerakan  dan  pertumbuhan  pada  JII mengalami cenderung peningkatan nilai. Hal ini ditunjukkan oleh meningkatnya jumlah saham syariah pada Gambar 1.1 dan kapitalisasi pasar JII pada Tabel 1.1.
1 Yenni Samri Juliati Nasution . “Peranan Pasar Modal Dalam Perekonomian Negara”. Jurnal Human Falah: Volume 2. No. 1 Januari – Juni 2015
2 Yoghi Citra Pratama. “Pengaruh Indeks Regional Terhadap Jakarta Islamic Index (JII)”. Jurnal Etikonomi Vol. 11 No. 2 Oktober 2012
Sumber: Bursa Efek Indonesia, 2020

## Gambar 1.1

## Perkembangan Jumlah Saham Syariah di Indonesia
Gambar  1.1  menunjukkan  adanya  kemajuan  produk  saham  berbasis syariah dengan meningkatnya kuantitas saham syariah dari waktu ke waktu. Hal tersebut  juga  mengindikasi  jika  saham  berbasis  syariah  terlalu  diminati  para investor  sedangkan  nilai  kapitalisasi  saham  berbasis  syariah  yang  ditunjukan pada Tabel 1.1 cenderung mengalami peningkatan hingga tahun 2019.

## Tabel 1.1

## Kapitalisasi Pasar JII Tahun 2010-2019
Tahun Kapitalisasi Pasar JII (Rp Milyar) 2010 1.134.632,00 2011 1.414.983,81 2012 1.671.004,23 2013 1.672.009,91 2014 1.944.531,70 2015 1.737.290,98 2016 2.035.189,92 2017 2.288.015,67 2018 2.239.507,78 2019 2.318.565,69
Sumber: Bursa Efek Indonesia, 2020, diolah
Peluncuran JII dimaksudkan agar dapat digunakan sebagai tolak ukur (benchmark) untuk menilai kinerja investasi pada saham berbasis syariah, serta bagi  investor  yang  ingin  berinvestasi  dengan  prinsip  syariah. 3 Syahrir menjelaskan,  ada  faktor-faktor  yang  dapat  mempengaruhi  perkembangan indeks syariah. Variabel makroekonomi dan mata uang tertentu seperti jumlah
3 Pribawa  E  Pantas.  “Guncangan  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Jakarta  Islamic  Index (JII)”. CAKRAWALA: Jurnal Studi Islam, Vol. XII, No. 1, 2017.
uang beredar (JUB), sertifikat Bank Indonesia Syariah, nilai tukar, inflasi, dll. Faktor domestik yang dapat mempengaruhi seperti situasi ekonomi nasional, situasi politik, kebijakan pemerintah, keamanan, dll. 4
Nilai  tukar  IDR/USD  merupakan  salah  satu  variabel  yang  mampu mempengaruhi  pergerakan  indeks harga  saham  pada  pasar  modal.  Penelitian Suciningtias  dan  Khoiroh  menjelaskan  bahwa  nilai  tukar  memiliki  pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). 5
Penelitian Ardana juga menjelaskan bahwa terdapat hubungan jangka pendek antara variabel nilai tukar dan ISSI, namun dikoreksi dalam hubungan jangka panjang  sehingga  hubungan  antara  variabel  suku  bunga  nilai  tukar  dan  ISSI adalah negatif signifikan. 6
Inflasi  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  pergerakan harga saham yang terdaftar di JII. Menurut Mulyani, secara sederhana variabel inflasi  diartikan  sebagai  meningkatnya  harga-harga  secara  umum  dan  terus menerus.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel  inflasi  memiliki hubungan  yang  positif  dan  signifikan  terhadap  JII. 7 Hasil  penelitian  berbeda dikemukakan oleh Suciningtias dan Khoiroh yang menjelaskan bahwa inflasi memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). 8
Industrial Production Index (IPI) menunjukkan volume produksi industri dan  mengukur  output  industri.  Indeks  ini  berdampak  pada  semua  indikator pertumbuhan ekonomi maka jika indeks ini naik, berarti perekonomian sedang tumbuh.  IPI  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  JII. Penelitian  Purnamasari  dan  Sukmana  (2017)  menjelaskan  bahwa IPI berpengaruh postif terhadap JII. Dalam penelitian ini variabel makroekonomi yang  akan  digunakan  adalah  tingkat  inflasi,  nilai  tukar  rupiah  dan Industrial
4 Syahrir. Analisis Bursa Efek. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama. 1995
5 Suciningtias, S.A. & R. Khoiroh. “Analisis Dampak Variabel Makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)”. Jurnal CBAM Unissula. Vol 2 No.1, 2015
6 Yudhistira Ardana. “Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks Saham Syariah Di Indonesia: Model ECM”. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen Volume 6 (1), April 2016 P- ISSN: 2087-2038; E-ISSN: 2461-1182. 2016
7 Mulyani, N. 2014. “Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar Rupiah, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Jakarta Islamic Index”. Jurnal Bisnis dan Manajemen Eksekutif. 2014; 1(10).
8 Suciningtias, S.A. & R. Khoiroh. “Analisis Dampak Variabel Makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)”. Jurnal CBAM Unissula. Vol 2 No.1, 2015
Production  Index (IPI). 9 Berdasarkan  latar  belakang  di  atas  maka  rumusan masalah pada penelitian ini adalah bagaimana pengaruh nilai tukar terhadap JII periode  2010-2019  dalam  jangka  panjang  dan  jangka  pendek.  Bagaimana pengaruh  inflasi  terhadap  JII  periode  2010-2019  dalam  jangka  panjang  dan jangka pendek. Bagaimana pengaruh Industrial Production Index (IPI) periode 2010-2019 terhadap JII dalam jangka panjang dan jangka pendek.

## Kajian Teori Jakarta Islamic Index (JII)
Munculnya instrumen syariah di pasar modal Indonesia dipelopori oleh PT Danareksa Asset Management yang menerbitkan reksadana syariah pada 3 Juli  1997.  Kemudian  3  Juli  2000,  PT  Danareksa  Investment  Management bekerja  sama  dengan  PT  Bursa  Efek  Jakarta  (kini  Bursa  Efek  Indonesia) memunculkan Jakarta Islamic Index (JII) yang bisa dipergunakan sebagai acuan dalam menilai perkembangan harga saham berbasis syariah. JII yang merupakan index harga saham berbasis syariah terdiri dari 30 saham emiten yang dianggap telah  memenuhi  prinsip  syariah.  JII  merupakan  tolak  ukur  ( benchmark )  untuk mengukur  kinerja  suatu  investasi  pada  saham  dengan  basis  syariah  dan diperuntukkan kepada investor yang ingin menanamkan modal sesuai dengan prinsip-prinsip  syariah. 10 Syahrir  menjelaskan  bahwa  terdapat  faktor-faktor penting yang mampu mempengaruhi perkembangan indeks syariah. Beberapa variabel  makroekonomi  dan  moneter  tersebut  yaitu  seperti  Sertifikat  Bank Indonesia Syariah, inflasi, jumlah uang beredar (JUB), nilai tukar dan lain - lain. 11
Faktor  internal  yang  mampu  mempengaruhi  adalah  seperti  kondisi  ekonomi nasional, keamanan, kondisi politik, kebijakan pemerintah dan lain-lain.
Menurut  Dewi,  pedoman  yang  ditetapkan  dalam  menentukan  kriteria saham-saham emiten yang menjadi komponen daripada Jakarta Islamic Index tersebut adalah memilih kumpulan saham dengan jenis usaha utama yang tidak bertentangan dengan prinsip hukum syariah dan sudah tercatat lebih dari 3 (tiga)
9 Dwi  Purnamasari  dan  Raditya  Sukmana.  “Pengaruh  Harga  Emas  Dunia,  Harga  Minyak Mentah Dunia dan Indeks Produksi Industri Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII) Dalam Jangka Panjang Dan Jangka Pendek (Periode Januari 2005-Desember 2015”. Jurnal Ekonomi Syariah Teori dan Terapan Vol. 4 No. 7 Juli 2017: 515-530.
10 Pribawa  E  Pantas.  “Guncangan  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Jakarta  Islamic  Index (JII)”. CAKRAWALA: Jurnal Studi Islam, Vol. XII, No. 1, 2017.
11 Syahrir. Analisis Bursa Efek. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama. 1995
bulan  (kecuali  bila  termasuk  di  dalam  saham-saham  10  berkapitalisasi  besar). Memilih  saham  berdasarkan  laporan  keuangan  tahunan  atau  tengah  tahunan berakhir  yang  memiliki  kewajiban  terhadap  aktiva  maksimal  sebesar  90% (sembilan puluh persen). Memilih 60 (enam puluh) saham dari susunan di atas berdasarkan  urutan  rata-rata  kapitalisasi  pasar  (market  capitalization)  terbesar selama  satu  tahun  terakhir.  Memilih  30  (tiga  puluh)  saham  dengan  urutan berdasarkan  tingkat  likuiditas  rata-rata  nilai  perdagangan  selama  satu  tahun terakhir. 12

## Kurs
Reka  dkk,  menjelaskan  bahwa exchange  rate adalah  hubungan  nilai diantara satu kesatuan mata uang asing dan kesatuan mata uang dalam negeri. 13
Menguatnya  nilai  mata  uang  suatu  negara  terhadap  negara  lain  dapat menandakan  bahwa  keadaan  ekonomi  negara  tersebut  sedang  baik.  Kewal menjelaskan  bahwa  kurs  merupakan  variabel  makroekonomi  yang  turut mempengaruhi volatilitas harga saham. 14 Depresiasi mata uang domestik akan meningkatkan volume ekspor. Bila permintaan pasar internasional cukup elastis hal  ini  akan  meningkatkan  cash  flow  perusahaan  domestik,  yang  kemudian meningkatkan harga saham, yang tercermin pada IHSG. Sebaliknya, jika emiten membeli produk dalam negeri, dan memiliki hutang dalam bentuk dollar maka harga sahamnya akan turun. Depresiasi kurs akan menaikkan harga saham yang tercermin pada IHSG dalam perekonomian yang mengalami inflasi.
Nilai tukar atau kurs adalah perbandingan antara harga mata uang suatu Negara  dengan  mata  uang  Negara  lain.  Misal  kurs  rupiah  terhadap  dollar Amerika menunjukkan berapa rupiah yang diperlukan untuk ditukarkan dengan satu dollar Amerika. Nugroho menjelaskan bahwa kurs rupiah dengan kurs mata uang asing akan mempengaruhi harga saham emiten. 15 Hal ini bisa dijelaskan sebagai  berikut:  kurs  rupiah  akan  mempengaruhi  penjualan  perusahaan
12 Rani  Kusuma  Dewi.  “Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Jakarta  Islamic  Index Tahun 2006-2015”. Skripsi UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, 2015
13 Danika  Reka,  Noer  Azam  dan  Hendro  Sasongko.  ”Analisis  Fundamental,  Teknikal  dan Makroekomoni Harga Saham Sektor Pertanian”. Jurnal Manajeman dan Kewirausahaan. Vol 16, No. 2, 2014.
14 Suramaya Suci Kewal. Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Kurs, dan Pertumbuhan PDB Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Economia, 8(1), 53-64, 2012.
15 Nugroho,  Heru.  2008.  Analisis  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs  Dan  Jumlah  Uang Beredar Terhadap Indeks LQ45. Tesis Universitas Diponegoro. 2008.
(terutama  untuk  emiten  yang  berorientasi  bisnis  ekspor), Cost  Of  Good  Sold (mempengaruhi pembelian bahan baku apabila diperoleh dari impor), dan rugi kurs.  Khusus  untuk  rugi  kurs,  terutama  bagi  perusahaan  yang  memiliki kewajiban  dalam  mata  uang  asing,  akan  sangat  terpengaruh  oleh  depresiasi maupun  apresiasi  rupiah.  Menurunnya nilai  tukar  rupiah  terhadap  mata  uang asing  (dolar  amerika)  berdampak  terhadap  meningkatnya  biaya  impor  bahan baku  dan  peralatan  yang  dibutuhkan  perusahaan  sehingga  mengakibatkan meningkatnya  biaya  produksi,  atau  dengan  kata  lain  melemahnya  nilai  tukar rupiah  terhadap  US  Dollar  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  ekonomi nasional yang pada akhirnya menurunkan kinerja saham di pasar saham.
Samsul  menjelaskan  bahwa  kenaikan  kurs  US  Dollar  yang  tajam terhadap rupiah akan berdampak negatif terhadap emiten yang memiliki utang dalam dolar sementara produk emiten tersebut dijual secara lokal. 16 Sementara itu,  emiten  yang  berorientasi  ekspor  akan  menerima  dampak  positif  dari kenaikan kurs US Dollar tersebut. Hal ini mengindikasikan bahwa emiten yang terkena dampak negatif akan mengalami penurunan di Bursa Efek, sementara emiten yang terkena dampak positif akan meningkat harga sahamnya.

## Inflasi
Inflasi  adalah  suatu  proses  kenaikan  harga-harga  yang  berlaku  dalam suatu perekonomian. Manurung dan Rizky mengatakan bahwa ketidakpastian mengenai daya beli dari pendapatan yang akan diterima di masa depan sebagai return dari suatu investasi. 17 Dalam Bahasa sehari-hari resiko ini dikenal sebagai dampak  Inflasi  maupun  deflasi  dari  suatu  investasi.  Inflasi  adalah  kondisi terjadinya  kenaikan  tingkat  harga  umum  dalam  suatu  perekonomian  yang menyebabkan menurunnya daya beli dan permintaan tetap. Deflasi merupakan kondisi yang sebaliknya dari inflasi, yaitu penurunan tingkat harga umum. Inflasi adalah peningkatan dalam seluruh tingkat harga, kadang-kadang kenaikan harga ini  berlangsung  terus  menerus  dan  berkepanjangan.  Inflasi  merupakan fenomena moneter yang terjadi dimanapun. Kenaikan harga dari satu atau dua
16 Muhammad Samsul. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga. 2006.
17 Adler H. Manurung dan Lutfi T. Rizki. Successful Financial Planner A Complete Guide. Jakarta: Grasindo. 2009
barang  saja  tidak  bisa  disebut  inflasi  kecuali  bila  kenaikan  itu  meluas  (atau menyebabkan kenaikan) kepada barang yang lain. 18
Samsul  menjelaskan  bahwa  tingkat  inflasi  dapat  berpengaruh  positif maupun negative tergantung  pada  derajat  inflasi  itu  sendiri.  Inflasi  yang berlebihan  dapat  merugikan  perekonomian  secara  keseluruhan,  yaitu  dapat membuat  banyak  perusahaan  mengalami  kebangkrutan. 19 Jadi  dapat disimpulkan bahwa inflasi yang tinggi akan menjatuhkan harga saham di pasar. Sedangkan  inflasi  yang  dengan  lamban  sangat  rendah  akan  berakibat pertumbuhan ekonomi menjadi lamban, dan pada akhirnya harga saham juga bergerak lamban. Untuk menjaga kestabilan moneter, otoritas moneter dalam hal ini Bank Indonesia melakukan Inflation targeting , Inflation targetin g merupakan suatu kerangka kerja kebijakan moneter yang mempunyai ciri- ciri utama, yaitu adanya  pernyataan  resmi  dari  Bank  Sentral  bahwa  tujuan  akhir  kebijakan moneter adalah mencapai dan menjaga tingkat inflasi yang rendah.

## Industrial Production Index (IPI)
Fatmawati  menjelaskan  bahwa Industrial  Production  Index atau  Indeks Produksi  Industri  (IPI)  digunakan  sebagai proxy untuk  pendapatan,  indikator makroekonomi sedikit banyak mempengaruhi perkembangan dan juga stabilitas jika  ia  mengalami  gejolak.  Indeks  ini  biasanya  digunakan  sebagai proxy dari aktifitas ekonomi atau pendapatan nasional karena ketiadaan perhitungan GDP maupun  GNP  rill  secara  bulanan. 20 IPI  merupakan  indikator  ekonomi  yang dirilis oleh dewan US Federal Reserve Bank untuk mengukur perubahan nilai total inflasi yang disesuaikan dengan output produksi dari produsen, perusahan pertambangan,  listrik,  pasokan  air  dan  industri  gas.  Indeks  ini  biasanya  tidak termasuk industri kontstruksi. IPI biasanya disusun untuk mengukur kenaikan dan penurunan hasil produksi. Tahun referensi untuk indeks adalah 2000 dan tingkat  dasar  ditetapkan  sebesar  100.  Data  yang  digunakan  dalam  menyusun laporan ini diperoleh dari Biro Statistik Tenaga Kerja dan asosiasi perdagangan. Data tersebut mencakup semua input dan output fisik yang digunakan dalam
18 N. Gregory Mankiw. Makroekonomi, United State:Worth Publisher, Alih bahasa oleh: Fitria Liza dan Imam Nurmawan. Jakarta: Erlangga. 2006
19 Muhammad Samsul. Pasar Modal dan Manajemen Portofolio. Jakarta: Erlangga. 2006.
20 Sri Wulan Fatmawati. “Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi dan Indeks Harga Saham Syariah Di Beberapa Negara Terhadap Jakarta Islamic Index (JII)”. Tesis Institut Pertanian Bogor, 2013.
proses produksi. The Fischer Indeks Rumus yang digunakan untuk menghitung nilai indeks ini. Hal ini juga disebut Factory Output Index. 21

## Studi Literatur
Fitriani  dengan  penelitiannya  yang  berjudul  “Pengaruh  Variabel Makroekonomi  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  (IHSG)  dan  Jakarta  Islamic Index (JII)”. 22 Penelitian ini dilakukan pada periode Januari 2004 – Desember 2013. Teknik analisa data yang digunakan adalah analisis deskriptif dan analisis kuantitatif dengan menggunakan metode Dyanmic Least Square (DOLS). Hasil analisis  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  memberikan  pengaruh terhadap  variabel  dependen  dalam  jangka  pendek.  Nilai  tukar  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dan Jakarta Islamic Index (JII) dalam jangka pendek sedangkan nilai tukar satu bulan sebelumnya  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  IHSG  dan  JII dalam jangka pendek. Inflasi berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap IHSG dan JII sedangkan inflasi satu bulan sebelumnya berpengaruh negatif dan signifikan terhadap IHSG dan JII dalam jangka pendek. Jumlah uang beredar memiliki  pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  IHSG  dan  JII sedangkan jumlah uang beredar satu bulan sebelumnya berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap IHSG dan JII dalam jangka pendek. Namun demikian secara  simultan  variabel  independen  mampu  menjelaskan  pengaruhnya terhadap variabel dependen.
Beik  dan  Fatmawati  dengan  penelitiannya  yang  berjudul  “Pengaruh Indeks  Harga  Saham  Syariah  International  dan  Variabel  Makroekonomi Terhadap Jakarta Islamic Index”. 23 Metode yang digunakan dalam penelitian ini adalah Vector Error Correction Model (VECM) dengan data runtut bulanan dari Januari  2007  sampai  dengan  Oktober  2012.  Hasil  studi  menunjukkan  bahwa Jakarta  Islamic  Index (JII)  dipengaruhi  secara  positif  signifikan  oleh Dow  Jones Islamic  Market  Index  Europe (DJIEU), Dow  Jones  Islamic  Market  Index  Malaysia
21 Alfian  Isnan.  “Analisis  Pengaruh  Ekspor  Netto,  Kurs,  Dan  Indeks  Produksi  Industri Terhadap  Pertumbuhan  Ekonomi  Indonesia  Tahun  2005  –  2015”.  Skripsi  UIN  Syarif Hidayatullah Jakarta, 2017.
22 Rista Fittriani. Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan (Ihsg)
Dan Jakarta Islamic Index (Jii) Tahun 2004.1-2013.12. Skripsi Universitas Jember, 2015.
23 Irfan Syauqi Beik dan Sri Wulan Fatmawati. “Pengaruh Indeks Harga Saham Syariah Internasional Dan Variabel Makro Ekonomi Terhadap Jakarta Islamic Index”. Al-Iqtishad: Vol. VI No. 2, Juli 2014.
(DJIMY) dan Indeks Produksi Industri  (IPI) serta dipengaruhi secara negatif dan signifikan oleh Dow Jones Islamic Market Index Japan (DJIJP), Dow Jones Islamic Market  Index  US (IMUS),  jumlah  uang  beredar  (M2)  dan  Sertifikat  Bank Indonesia Syariah (SBIS). JII paling cepat mencapai kestabilan ketika merespon guncangan terhadap M2.
Ardana dengan penelitiannya yang berjudul “Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) (Periode Mei 2011 – September 2015) dengan Model ECM”. 24 Hasil penelitian menunjukkan tidak terdapat hubungan jangka pendek antara variabel suku bunga BI dan ISSI, namun  dikoreksi  dalam  hubungan  jangka  panjang  sehingga  hubungannya negatif signifikan. Terdapat hubungan jangka pendek antara variabel kurs dan ISSI,  namun  dikoreksi  dalam  hubungan  jangka  panjang  sehingga  hubungan antara variabel kurs dan ISSI negatif signifikan. Tidak terdapat hubungan jangka pendek dan jangka panjang antara variabel inflasi dan ISSI. Terdapat hubungan jangka pendek dan panjang antara SBIS dan ISSI.

## Kerangka Konseptual
Hipotesis Penelitian:
H1 : Nilai Kurs berpengaruh signifikan terhadap indeks saham di Jakarta Islamic Index.
24 Yudhistira Ardana. “Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks Saham Syariah Di Indonesia: Model ECM”. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen Volume 6 (1), April 2016 P- ISSN: 2087-2038; E-ISSN: 2461-1182. 2016 Kurs Inflasi IPI JII
H2  :  Inflasi  berpengaruh  signifikan  terhadap  indeks  saham  di  Jakarta Islamic Index.
H3  :  Industrial  Production  Index  berpengaruh  signifikan  terhadap indeks saham di Jakarta Islamic Index

## Metodologi Penelitian Pendekatan Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif.  Pendekatan kuantitatif  digunakan  karena  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  akan diolah dengan menggunakan statistik. Variabel dalam penelitian ini terdiri dari kurs, inflasi, IPI serta JII. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder berupa deret waktu bulanan ( time series ) dari bulan Januari 2010 sampai Desember  2019  yang  diambil  dari  publikasi  Badan  Pusat  Statistik,  Bank Indonesia,  jurnal-jurnal  dan  referensi  terkait.  Terdapat  alasan  ekonomi  dan metodologi  dalam  penggunaan  data  bulanan  dari  tahun  2010  sampai  2019. Pertama, pemilihan rentang waktu yang panjang yaitu 10 tahun dengan jenis data time series baik untuk dilakukan pengujian. Selain itu rentang waktu yang panjang diharap  dapat  meminimalisir  keasalahan  estimasi.  Pendekatan  penelitian menggunakan  metode  ARDL  ( Autoregressive  Distributed  Lag )  yang  dalam penelitian ini diolah menggunakan bantuan software E-views 9.

## Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Jakarta Islamic Index (JII)
Pada  penelitian  ini,  data  mengenai  JII  diperoleh  melalui  website www.duniainvestasi.com  dengan  satuan  presentase  (%)  dengan  periode bulanan dari Januari 2010 hingga Desember 2019.
2. Nilai tukar (Kurs)
Pada  penelitian  ini,  nilai  tukar  dijelaskan  melalui  nikai  kurs  tengah  yang dipublikasikan oleh Bank Indonesia dengan satuan presentase (%) dengan periode bulanan dari Januari 2010 hingga Desember 2019.
3. Inflasi
Pada penelitian ini, data inflasi diperoleh dari Bank Indonesia dengan satuan persentase (%) dengan periode bulanan dari Januari 2010 hingga Desember 2019.
4. Indeks Produksi Industri (IPI)
Pada  penelitian  ini,  data  pertumbuhan  produksi  industri  diperoleh  dari Badan Pusat Statistik dengan satuan presentase (%) dengan periode bulanan dari Januari 2010 hingga Desember 2019.

## Teknik Analisis Data
Sekumpulan variabel yang termasuk dalam model ARDL dapat diikuti dengan  sejumlah  regresor  deterministik,  seperti  intersep,  tren  waktu,  dan regresor dengan fixed lag . Dalam spesifikasi ARDL harus ditentukan maximum lag order -nya. Secara umum model regresi ARDL adalah sebagi berikut: yt = β0 + β1yt-1 + βkyt-p + α0xt + α1xt-1 + α2xt-2 + αqxt-q+εt di mana: εt : random disturbance term
Model ARDL juga bisa terdiri dari regresor deterministik lainnya dengan fixed lag distributions . Pilihan model ARDL ini menawarkan prosedur alternatif (seperti kriteria AIC dan SBC) untuk memilih model mana yang optimal. Makin kecil  nilai  AIC  akan  semakin  baik,  sehingga  penentuan  spesifikiasi ordo  lag dengan kriteria ini adalah dengan memilih lag dengan nilai AIC terendah. Pada dasarnya SBC ( Schwarz Bayesian Criterion ) memiliki fungsi yang sama dengan AIC, hanya  saja  SBC  memberikan  penalti  yang  lebih  besar  untuk  tambahan koefisien. 25
Secara garis besar, langkah-langkah yang akan dilakukan untuk analisis ekonometri dengan menggunakan metode ini adalah sebagai berikut :
1. Menguji stasioneritas data variabel-variabel dalam model penelitian, baik pada tingkat level maupun tingkat first difference .
2. Hasil penentuan Lag Optimal
3. Uji diagnosis Model ARDL
4. Mengestimasi ECM berdasarkan model ARDL terpilih.
5. Menganalisis  hasil  output  dari  estimasi  ECM  untuk  mengetahui dinamika jangka pendek.
6. Mengestimasi  koefisien hubungan jangka panjang dari Model ARDL.

## Hasil dan Pembahasan
25 Telisa. A Falianty. Exchange Rate Overshooting: Sebuah Studi Empiris di Indonesia dalam Sistem Nilai Tukar Mengambang. Tesis Universitas Indonesia, 2003.
Analisis statistik deskriptif menyampaikan deskripsi mengenai variabel penjelas dan variabel independen yang dipakai pada penelitian ini. Nilai tukar, inflasi  dan  IPI  digunakan  sebagai  variabel  independen.  Variabel  terikat  yang digunakan adalah JII. Menurut hasil penelitian, pada tabel di bawah ini dapat ditemukan nilai minimum, maksimum, mean, dan standar deviasi untuk setiap variabel yang digunakan dalam periode survei bulanan dari Januari 2010 hingga Desember 2019.
Tabel 4.1 Uji Deskriptif LN_JII LN_KURS INFLASI IPI Mean 6.425284 9.339870 0.089444 120.5819 Median 6.467066 9.395108 0.050000 119.9000 Maximum 6.668381 9.630825 4.310000 148.1400 Minimum 6.025214 9.048762 0.030000 92.32000 Std. Dev. 0.146166 0.185380 0.410249 14.69824 Observations 108 108 108 108 Sumber: Data diolah
Tabel  4.1  menunjukkan  bahwa  terdapat  108  data  observasi.  LN_JII memiliki nilai antara -6.025214 hingga 6.668381 dengan nilai rata-rata sebesar 6.425284.  LN_Kurs  memiliki  rata-  rata  sebesar  9.339870  dengan  nilai  antara 9.048762  hingga  9.630825.  Adapun  inflasi  tertinggi  adalah  sebesar  4,3%  dan inflasi  terendah  sebesar  0,03%  dengan  rata-rata  sebesar  0,08%.  IPI  memiliki nilai terendah sebesar 92.32% dan nilai tertinggi sebesar 148.14% dengan rata- rata sebesar 120.58%.

## Hasil Pengujian Stasioneritas Data (Unit Root Test)
Untuk  perlu  melakukan  tes  root  unit  untuk  memastikan  data  yang digunakan sudah diperbaiki. Tes Augmented Dickey Fuller (ADF) yang diperluas biasanya  digunakan.  Tes  serupa  lainnya  adalah  tes Phillips-Perron .  Keduanya
menunjukkan keberadaan akar unit sebagai hipotesis null. Dalam penelitian ini, menggunakan  metode  ADF  dan  Phillips-Perron  untuk  memverifikasi normalitas data. Hasil pengujian unit root menggunakan Eviews 9 ditunjukkan pada Tabel 4.2.

## Tabel 4.2
Hasil Unit Root Test (Uji Stasioneritas)
p-value< 0.05. Stasioner pada level 5%. Sumber: Data diolah
No. Variabel
Augmented Dickey- Fuller (ADF) Phillips Perron at level 1st difference at level 1st difference 1. LN_Kurs 0.9076 0.0000* 0.9067 0.0000* 2. Inflasi 0.0000* 0.0000* 0.0000* 0.0001* 3. IPI 0.7600 0.0000* 0.7772 0.0001* 4. LN_JII 0.1129 0.0000* 0.1188 0.0000*
Bersumber pada tes unit root atau tes stasioneritas di atas, satu variabel (Inflasi)  stasioner  pada  level  (at  level)  baik  menggunakan  Phillips  Perron ataupun model Augmented Dickey-Fuller (ADF). Adapun variabel LN_Kurs, IPI,  dan  LN_JII  stasioner  pada first  difference .  Hal  ini  dinyatakan  sebagai  nilai probabilitas yang lebih besar (5%). Analisis yang tersedia pada model ini adalah model  Autoregressive  Distributed  Lag  (ARDL),  karena  tiga  variabel  normal pada first difference dan satu berada pada level (level).

## Hasil Penentuan Lag Optimal
Saat melakukan regresi ARDL, harus memilih jumlah penundaan ( lag ) yang  ingin  digunakan  untuk  memproses  data. Lag optimal  adalah  bagaimana memilih lag yang akan digunakan dalam studi penelitian, jadi harus memilih lag optimal untuk mendapatkan hasil terbaik. Penelitian ini menunjukkan jumlah lag yang optimal berdasarkan hasil pengujian lag length VAR. Hasil lag yang paling optimal  ditunjukkan  dengan  jumlah  bintang  yang  paling  banyak.  Hasil  dari kriteria lag length yang digunakan dalam model scoring ini adalah lag 1.

## Tabel 4.3
Lag Length Criteria Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 -221.0065 NA 0.001058 4.500131 4.604338 4.542305 1 105.8652 621.0563* 2.11e-06* -1.717304* -1.196270* -1.506432* 2 117.0769 20.40530 2.33e-06 -1.621538 -0.683677 -1.241969 3 128.4471 19.78412 2.56e-06 -1.528942 -0.174253 -0.980675 4 138.7712 17.13804 2.89e-06 -1.415424 0.356092 -0.698460 5 152.9194 22.35413 3.04e-06 -1.378388 0.809955 -0.492726 6 163.5113 15.88792 3.45e-06 -1.270227 1.334944 -0.215867 7 177.9505 20.50363 3.65e-06 -1.239010 1.782987 -0.015953 8 183.2094 7.046901 4.68e-06 -1.024188 2.414637 0.367567 Sumber: Data diolah

## Uji Diagnosis Model ARDL
Sebelum melangsungkan proses analisa ARDL lebih lanjut,  sebaiknya dilakukan  uji  diagnostik  pada  model  ARDL  untuk  lebih  memastikan  dengan jelas  bahwa  model  ARDL  yang  dihasilkan  adalah  model  yang  sesuai  dan
lengkap. Untuk menjalankan tes diagnostik, harus  terlebih dahulu memeriksa hasil  tes  terkait Bound  test .  Tes  pada  bound  test  terkait  digunakan  untuk menentukan seberapa besar persentase signifikansi yang tersedia untuk variabel yang kita pelajari. Hasil Uji Bound test pada Tabel 4.4 menampakkan statistik F dengan  nilai  yang  cukup  besar  yaitu  0,975565.  Nilai  ini  jauh lebih  tinggi  dari batas bawah I0 dan I1. Hal ini membuktikan bahwa hasil estimasi ARDL dapat digunakan  hingga  taraf  signifikansi  α  =  1%,  dan  hasil  tersebut  menunjukkan adanya hubungan kointegrasi jangka panjang antar variabel.
Tabel 4.4
ARDL Bound Test Test Statistic Value K F-statistic 0.975565 3 Critical Value Bounds Significance I0 Bound I1 Bound 10% 2.72 3.77 5% 3.23 4.35 2.5% 3.69 4.89 1% 4.29 5.61 Sumber: Data diolah
Selain Uji Terikat ARDL, koefisien korelasi kesalahan (CointEq(-1)) dari model ECM jangka pendek harus diperiksa. Nilai ini mewakili jumlah kesalahan yang  akan  diperbaiki  pada  setiap  periode.  Untuk  memenuhi  syarat,  nilai  ini negatif dan harus dicatat. Tabel 4.5 menunjukkan bahwa nilai CointEq(-1) pada model  ini  adalah  -0.065895  dengan  probabilitas  0.0219,  nilainya  negatif  dan signifikan seperti yang diharapkan. Hal ini menunjukkan bahwa 65% error pada data akan dikoreksi pada setiap periode waktu.
Tabel 4.5 Error-Correlation Coefficient Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. CointEq(-1) -0.065895 0.042240 -1.560014 0.0219
Sumber: Data diolah

## Analisis Jangka Pendek ECM
Penghitungan  jangka  pendek  model  ARDL  dapat  dilihat  pada  model ECM. Model ECM ini dibuat dengan menggunakan metode umum dan khusus menggunakan prosedur pengujian standar,  dimulai dengan latensi maksimum dan menghilangkan variabel ARDL yang sangat tidak penting hingga diperoleh hasil yang paling sederhana (regresi manusia). Karena Eviews 9 yang digunakan sudah memiliki opsi ARDL, maka langkah ini tidak dilakukan secara manual, sehingga secara otomatis akan mendapatkan hasil yang diinginkan. Tabel 4.6 di bawah ini menunjukkan skor ECM jangka pendek.
Tabel 4.6 Hasil Estimasi Jangka Pendek
Variabel Coefficient Std. Error t- Statistic Prob. LN_Kurs -0.038897 0.163257 -5.751034  0.0000 Inflasi -0.010752 0.008388 1.281797 0.0028 IPI 0.000305 0.000702 0.434423 0.6649 Coint Eq(- 1)  -0.065895 0.042240 -1.560014  0.0219
-value< 0.05. Stasioner pada level 5%; **p-value< 0.10. Stasioner pada level 10%. Sumber: Data Diolah
Estimasi ECM dari tabel di atas menunjukkan hasil berikut:
a. Variabel Kurs berpengaruh negatif dan signifikan terhadap JII pada level 5%. Artinya, ketika Kurs mengalami penurunan sebesar 1%, maka JII akan mengalami peningkatan sebesar 3% dengan asumsi ceteris paribus.
b. Variabel Inflasi berpengaruh negatif dan signifikan terhadap JII pada level 5%. Artinya, ketika Kurs mengalami penurunan sebesar 1%, maka JII  akan  mengalami  peningkatan  sebesar  1%  dengan  asumsi  ceteris paribus.
c. IPI tidak berpengaruh signifikan terhadap JII.

## Analisis Jangka Panjang ARDL
Estimasi  jangka  panjang  merupakan  hal  yang  diunggulkan  dalam penggunaan  model  ARDL.  Dengan  menggunakan  model  ini,  kita  bisa menganalisis  hubungan  jangka  panjang  ketika  variabel-variabel  penjelasnya campuran  antara  yang  bersifat  I(1)  dan  I(0).  Estimator  ARDL  akan
menghasilkan  koefisien  jangka  panjang  yang  konsistendan  estimasi  yang dihasilkan  konsistendengan  koefisien  jangka  panjang  yangbagus  tanpa  peduli apakah variabel-variabel penjelasnya atau regresornya I(0) ataupun I(1). Tabel 4.7 berikut menunjukkan hasil estimasi jangka panjang ARDL.
Tabel 4.7
Hasil Estimasi Jangka Panjang ARDL
Variabel  Coefficient  Std. Error t- Statistic Prob. LN_Kurs -0.020206 0.749684 0.000274 0.0098 Inflasi -0.163165 0.162623 1.003334 0.0181 IPI 0.004630 0.009666 0.478977 0.6330 C 5.973279 5.982095 0.998526 0.0004
*p-value< 0.05. Stasioner pada level 5%
Sumber: Data Diolah
Hasil evaluasi model jangka panjang dapat diverifikasi sebagai berikut.:
a. Variabel nilai tukar berdampak negatif  terhadap JII 5%.  Dengan kata lain, jika nilai tukar turun 1%, JII meningkat 2%, semua hal lain dianggap sama..
b. Variabel Inflasi berdampak negatif dan signifikan pada JII 5%. Dengan kata lain, jika nilai tukar turun  1%, JII meningkat 16% dengan asumsi ceteris paribus.
c. IPI tidak berpengaruh signifikan terhadap JII.

## Pengaruh Antara Nilai Tukar Rupiah Terhadap Jakarta Islamic Index
(JII)
Pada hasil analisis yang dilakukan diketahui bahwa terdapat pengaruh negatif signifikan antara kurs terhadap indeks harga saham JII. Variabel kurs menunjukkan  nilai  signifikan  negatif  dimana  nilainya,  -0.038897  dan  nilai probabilitas 0.0000 yang berarti tidak lebih besar dari α sehingga signifikan pada jangka  pendek.  Begitupun  pada  jangka  panjang  menunjukkan  nilai  signifikan
negatif  dimana  nilanya,  -0.020206  dan  nilai  probabilitas  0.0098.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa perubahan yang terjadi pada indeks harga saham JII dapat dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar kurs yang terjadi pada Indonesia.
Hasil penelitian ini tidak sesuai pada hasil penelitian yang dilakukan oleh Nisa (2016) yang membuktikan bahwa perubahan yang terjadi pada nilai tukar rupiah tidak berpengaruh pada perubahan indeks harga saham JII pada periode tahun 2007 hingga 2015. 26 Perbedaan ini muncul karena nilai tukar bukan salah satu  faktor  yang  mempengaruhi  pergerakan  JII  karena  periode  penelitian  ini memiliki periode yang lebih pendek tergantung periodenya. Fluktuasi nilai tukar yang  tidak  terkendali  tidak  mempengaruhi  JII.  Hal  ini  mungkin  dikarenakan perusahaan  yang  berpartisipasi  di  pasar  modal  syariah  tidak  menggunakan barang impor sebagai bahan baku, sehingga perubahan nilai tukar rupiah tidak mempengaruhi  dinamika  harga  saham  perusahaan.  Rotasi  berkontribusi  pada kelemahan pergerakan Indeks Pasar Saham Syariah. Namun, hasil penelitian ini konsisten  dengan  Rusbariand  et  al.  Analisis  Rusbriand  et  al.  Hal  tersebut menunjukkan bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara nilai tukar rupiah terhadap JII. 27
Efek  ini  dipengaruhi  secara  negatif  oleh  fakta  bahwa  dengan peningkatan  nilai  tukar,  indeks  JII  menurun,  tetapi,  sebaliknya,  dengan penurunan nilai tukar, JII meningkat. Depresiasi rupee terhadap dolar AS dapat didorong  oleh  harga  komoditas  yang  lebih  tinggi,  terutama  barang-barang industri.  Hal  ini  dapat  meningkatkan  biaya  produksi,  yang  juga  dapat mengurangi  keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan.  Penurunan  laba berdampak pada turunnya dividen yang diterima investor, sehingga mengurangi minat investor terhadap saham perusahaan dan menyebabkan turunnya harga saham perusahaan. 28
26 Nining Khairun Nisa. Analisis Pengaruh Variabel-Variabel Makroekonomi Terhadap Jakarta Islamic Indeks (JII) Periode 2006-2015. Tesis Universitas Airlangga, 2016.
27 Rusbariand,et al. Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah Terhadap Pergerakan JII di BEI. Prosiding Seminar Nasional, 2012.
28 Rusbariand,et al. Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah Terhadap Pergerakan JII di BEI. Prosiding Seminar Nasional, 2012.
109 | ‘Ulûmunâ : Jurnal Studi Keislaman

## Pengaruh antara Inflasi Terhadap Jakarta Islamic Index (JII)
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh  inflasi  yang signifikan terhadap indeks saham JII. Variabel Inflasi membuktikan bahwa nilai signifikan negatif di mana nilanya, -0.010752 dan nilai probabilitas 0.0028 berarti tidak lebih besar dari α, namun signifikan pada jangka pendek. Begitupun pada jangka panjang membuktikan nilai signifikan negatif yaitu nilanya, -0.0163165 dan nilai probabilitas 0.0181. Hal ini memperlihatkan hasil bahwa perubahan indeks saham JII dapat dipengaruhi oleh perubahan inflasi dalam perekonomian Indonesia.
Hasil penelitian ini tidak memiliki kesesuaian dengan penelitian Mulyani (2014).  Hasil  analisis  yang  dilakukan  oleh  Mulyani, 29 hal  ini  memperlihatkan adanya pengaruh positif yang signifikan antara inflasi dan JII. Jadi, ketika inflasi naik,  JII  juga  naik.  Sebaliknya,  ketika  inflasi  menurun,  JII  juga  menurun. Kemudian  berdasarkan  penjelasan  Kewal 30 yang  membuktikan  bahwa  inflasi adalah tren kenaikan harga yang berkelanjutan. Ketika inflasi naik, harga saham naik,  yang  menurunkan  tingkat  pendapatan  riil  yang  diperoleh  investor  dari investasi. Di sisi lain, jika inflasi suatu negara turun, harga saham juga akan turun karena risiko daya beli uang dan risiko penurunan pendapatan riil. Kemudian penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rusbariand,  dkk 31 ini  juga  menjelaskan pentingnya  dampak  inflasi  terhadap  JII.  Namun,  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  ada  dampak  negatif  antara  inflasi  dan  JII.  Menurut  Rusbariand,  dkk 32
Sekalipun  terjadi  inflasi,  perusahaan  tetap  harus  menanggung  risiko menurunnya atau menurunnya permintaan konsumen, yang akan menurunkan laba  perusahaan.  Kejadian  tersebut  menimbulkan  kekhawatiran  di  kalangan investor,  di  mana  modal  mereka  dapat  dialihkan  ke  perusahaan  lain  dengan peluang keuntungan yang besar, atau mereka dapat berinvestasi dalam tabungan
29 Mulyani, N. 2014. “Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar Rupiah, Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Jakarta Islamic Index”. Jurnal Bisnis dan Manajemen Eksekutif. 2014; 1(10).
30 Suramaya Suci Kewal. Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Kurs, dan Pertumbuhan PDB Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal Economia, 8(1), 53-64, 2012.
31 Rusbariand,et al. Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah Terhadap Pergerakan JII di BEI. Prosiding Seminar Nasional, 2012.
32 Rusbariand,et al. Analisis Pengaruh Tingkat Inflasi, Harga Minyak Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah Terhadap Pergerakan JII di BEI. Prosiding Seminar Nasional, 2012.
atau deposito berjangka sehingga menyebabkan harga saham perusahaan turun. Hal ini menunjukkan bahwa ada pengaruh negatif antara inflasi dan JII.

## Pengaruh antara Indeks Produksi Terhadap Jakarta Islamic Index (JII)
Dari  hasil  analisis  diketahui  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara  indeks  produksi  terhadap  indeks  saham  JII.  Variabel  IPI menghasilkan nilai positif 0.000305 dan ukuran probabilitas 0.669 yang memiliki arti lebih besar dari α, berdampak tidak signifikan. Variabel IPI mempunyai nilai positif  yang  artinya  meningkatnya  level  IPI  mengakibatkan  kenaikan  indeks produksi, namun tidak  ada pengaruh signifikan. Hal ini  membuktikan bahwa indeks  manufaktur  tidak  menjadi  faktor  penurunan  atau  kenaikan  nilai  JII. Namun  hasil  tersebut  menjelaskan  arti  pertumbuhan  ekonomi  yang digambarkan oleh indeks produksi tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap fluktuasi indeks saham JII.
Diantara  indikator  yang  bisa  digunakan  untuk  menilai  tingkat pertumbuhan ekonomi pada negara adalah perubahan indeks produksi industri (IPI). Nilai IPI adalah ukuran perubahan output yang terjadi di berbagai sektor manufaktur  dari  waktu  ke  waktu.  Nilai  IPI  dapat  mewakili  informasi  yang digunakan investor untuk mengambil keputusan tentang perusahaan mana yang akan diinvestasikan. JII bereaksi negatif terhadap gangguan yang terjadi di IPI maupun sektor riil, karena perubahan IPI tidak berdampak signifikan terhadap pergerakan  JII  dalam  jangka  pendek.  Artinya,  tingkat  perubahannya  sangat rendah.
Penelitian  ini  memiliki  perbedaan  dengan  penelitiannya  Winarti. 33
Berbedanya  hasil  penelitian  muncul  disebabkan  terbentuknya  perbedaan  data yang  digunakan  terhadap  penelitian  ini    berdasarkan  data  tahun  2010  hingga 2019 sebaliknya penelitian  yang dilakukan Winarti (2013) penggunaan datanya pada  tahun  2003  hingga  2011.  Hasil  penelitian  ini  menampilkan  variabel  IPI memiliki  pengaruh  signifikan  pada  (JII).  Dampak  yang  dihasilkan  berupa dampak positif, ketika IPI naik maka IHSG juga naik. Sebaliknya, ketika  IPI menurun, begitu juga JII. Sedangkan menurut Dewi 34 IPI memiliki efek positif
33 Nabila Pundhi Winarti. Pengaruh Makroekonomi dan Fundamental Perusahaan Terhadap Return Saham (Studi pada Perusahaan LQ45 Periode 2008-2011), Skripsi UIN Maliki, Malang, 2013.
34 Rani Kusuma Dewi. “Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Jakarta Islamic Index Tahun 2006-2015”. Skripsi UIN Syarif Hidayatullah Jakarta, 2015
111 | ‘Ulûmunâ : Jurnal Studi Keislaman
yang signifikan, yang menegaskan penelitian penulis bahwa IPI tidak memiliki efek jangka pendek dan jangka panjang yang signifikan.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis yang telah dilakukan, maka kesimpulan yang dapat diambil dalam penelitian ini. Estimasi ECM (hasil estimasi jangka pendek) menunjukkan  hasil  bahwa  variabel  Kurs  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap JII pada level 5%. Artinya, ketika Kurs mengalami penurunan sebesar 1%, maka JII akan mengalami peningkatan sebesar 3% dengan asumsi ceteris paribus. Hasil analisis menunjukkan bahwa variabel Inflasi berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  JII  pada  level  5%.  Artinya,  ketika  Kurs  mengalami penurunan  sebesar  1%,  maka  JII  akan  mengalami  peningkatan  sebesar  1% dengan asumsi ceteris paribus. Hasil analisis menunjukkan bahwa variabel IPI tidak berpengaruh signifikan terhadap JII.

## Daftar Pustaka
Ardana, Yudhistira. 2016. “Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks
Saham Syariah Di Indonesia: Model ECM”. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen  Volume  6  (1),  April  2016  P-ISSN:  2087-2038;  E-ISSN:
2461-1182 Halaman 17 – 28. Diakses 20 Juli 2020.
Beik,  Irfan  Syauqi  dan  Sri  Wulan  Fatmawati.  2014.  “Pengaruh  Indeks  Harga
Saham Syariah Internasional Dan Variabel Makro Ekonomi Terhadap
Jakarta Islamic Index”. Al-Iqtishad: Vol. VI No. 2, Juli 2014. Diakses 20
Juli 2020.
Dewi, Rani Kusuma. 2016. Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Jakarta
Islamic Index Tahun 2006-2015. Skripsi Tidak Diterbitkan. UIN Syarif
Hidayatullah Jakarta
Falianty, Telisa. A. 2003. Exchange Rate Overshooting: Sebuah Studi Empiris di  Indonesia  dalam  Sistem  Nilai  Tukar  Mengambang.  Tesis  Tidak Diterbitkan. Universitas Indonesia.
Fatmawati, Sri Wulan. 2013. “Analisis Pengaruh Variabel Makroekonomi dan Indeks  Harga  Saham  Syariah  Di  Beberapa  Negara  Terhadap Jakarta Islamic Index (JII)”. Tesis tidak diterbitkan. Institut Pertanian Bogor.
Fitriani, Rista. 2015. Pengaruh Variabel Makroekonomi Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan  (Ihsg)  Dan  Jakarta  Islamic  Index  (Jii)  Tahun  2004.1-2013.12.
Skripsi Tidak Diterbitkan. Universitas Jember.
Fatima, Ade , Lubis, Pasar Modal, Jakarta: Lembaga Penerbit FE UI. 2008.
Isnan,  Alfian.  2017.  “Analisis  Pengaruh  Ekspor  Netto,  Kurs,  Dan  Indeks
Produksi Industri Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia Tahun 2005 – 2015”. Skripsi tidak diterbitkan. UIN Syarif Hidayatullah Jakarta Kewal,  Suramaya  Suci.  2012.  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs,  dan
Pertumbuhan PDB Terhadap Indeks Harga Saham Gabungan. Jurnal
Economia, 8(1), 53-64.
Khairun  Nisa,  Nining.  2016.  Analisis  Pengaruh  Variabel-Variabel
Makroekonomi  Terhadap  Jakarta  Islamic  Indeks  (JII)  Periode  2006-
2015. Universitas Airlangga
Mankiw, N. Gregory. 2006. Makroekonomi, United State:Worth Publisher, Alih
bahasa oleh: Fitria Liza dan Imam Nurmawan. Jakarta: Erlangga
Manurung, Adler H. dan Lutfi T. Rizki. 2009. Successful Financial Planner A
Complete Guide. Jakarta: Grasindo.
Mulyani,  N.  2014.  “Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Nilai  Tukar  Rupiah,  Dan Produk Domestik Bruto Terhadap Jakarta Islamic Index”. Jurnal Bisnis dan Manajemen Eksekutif. 2014; 1(10).
Nasution,  Yenni  Samri  Juliati.  2015.  “Peranan  Pasar  Modal  Dalam Perekonomian Negara”. Jurnal Human Falah: Volume 2. No. 1 Januari
– Juni 2015. Diakses 20 Juli 2020.
Nugroho, Heru. 2008. Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Kurs Dan Jumlah Uang  Beredar  Terhadap  Indeks  LQ45.  Tesis  tidak  diterbitkan.
Universitas Diponegoro.
Pantas,  Pribawa  E  Pantas.  2017.  “Guncangan  Variabel  Makroekonomi
Terhadap  Jakarta  Islamic  Index  (JII)”.  CAKRAWALA:  Jurnal  Studi
Islam, Vol. XII, No. 1, 2017. Diakses 20 Juli 2020.
Pratama,  Yoghi  Citra.  2012.  “Pengaruh  Indeks  Regional  Terhadap  Jakarta
Islamic  Index  (JII)”.  Jurnal  Etikonomi  Vol.  11  No.  2  Oktober  2012.
Diakses 20 Juli 2020.
Purnamasari, Dwi dan Raditya Sukmana. 2017. “Pengaruh Harga Emas Dunia,
Harga Minyak Mentah Dunia dan Indeks Produksi Industri Terhadap Indeks Saham Di Jakarta Islamic Index (JII) Dalam Jangka Panjang Dan Jangka Pendek (Periode Januari 2005-Desember 2015”. Jurnal Ekonomi
Syariah Teori dan Terapan Vol. 4 No. 7 Juli 2017: 515-530. Diakses 20
Juli 2020.
Reka, Danika. Noer Azam dan Hendro Sasongko. 2014. ”Analisis Fundamental,
Teknikal  dan  Makroekomoni  Harga  Saham  Sektor  Pertanian”.  Jurnal
Manajeman dan Kewirausahaan. Vol 16, No. 2, 175 – 184. Diakses 21
Juli 2020.
Rusbariand,et  al.  (2012).  Analisis  Pengaruh  Tingkat  Inflasi,  Harga  Minyak
Dunia, Harga Emas Dunia, dan Kurs Rupiah Terhadap Pergerakan JII
di BEI. Prosiding Seminar Nasional.
Samsul,  Muhammad.  2006.  Pasar  Modal  dan  Manajemen  Portofolio.  Jakarta:
Erlangga
Suciningtias,  S.A.  &  R.  Khoiroh.  2015.  “Analisis  Dampak  Variabel
Makroekonomi  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)”.
Jurnal CBAM Unissula. Vol 2 No.1, hlm. 399-412. Dikases 20 Juli 2020.
Syahrir. 1995. Analisis Bursa Efek. Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama.
Winarti,  Nabila  Pundhi.  2013.  Pengaruh  Makroekonomi  dan  Fundamental Perusahaan  Terhadap  Return  Saham  (Studi  pada  Perusahaan  LQ45 Periode 2008-2011), Skripsi tidak diterbitkan. UIN Maliki, Malang.
www.ojk.go.id (Diakses tanggal 14 Maret 2020)