## ANALISIS PENGARUH CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY (CSR) TERHADAP ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) DAN MARKET VALUE ADDED (MVA)  (STUDI KASUS PERUSAHAAN SUB SEKTOR INDUSTRI ROKOK YANG TERDAFTAR DI BURSA
EFEK INDONESIA TAHUN 2012-2016)
Aditia Abdurachman 1 , Tieka Trikartika Gustyana 2

## Universitas Telkom Bandung

## Aditiaabdurachman58@gmail.com

## ABSTRACT
Many  companies  make  Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  programs  only  for  marketing  purposes. Moreover, the implementation of CSR programs by the cigarettes industry cannot overcome the effects that occur  due  to  the  business  they  do.  Rather  than  doing  something  to  prevent  the  after-effect,  the  cigarettes industry  spend billions  for  marketing  and  sponsor  purposes.This  study  aims  to  determine  the  effect  of  CSR programs as measured by the Global Reporting Initiative G4 (GRI-G4) CSR  Disclosure Index (CSRDI) on company values measured using Economic Value Added (EVA) and Market Value Added (MVA). The object of this study is Tobacco Industry companies listed on Indonesia Stock Exchange (BEI) in 2012-2016 which was  selected  by  purposive  sampling  method  with  criteria  of  each  company  to  consistently  publish    annual reports on audit results for the period 2012-2016. Data analysis was performed using regression analysis of panel data. The results of this study are that CSR has a non-significant negative effect on EVA and CSR has a non-significant negative effect on MVA
Keywords : Corporate Social Responsibility (CSR), Market Value Added (MVA), Economic Value (EVA) .

## ABSTRAK
Banyak  dari  perusahaan  yang  membuat  program Corporate  Social  Responsibility (CSR)  hanya  untuk kepentingan marketing .  Apalagi  pelaksanaan  program  CSR  oleh  industri  rokok  yang  tidak  dapat menanggulangi  efek  yang  terjadi  akibat  bisnis  yang  mereka  lakukan. Bukannya  melakukan  usaha  untuk mencegah hal tersebut, perusahaan industri rokok justru  menghabiskan berapa puluh  miliar setiap tahunnya untuk  berbagai  iklan  dan  sponsor.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  dari  program  CSR yang diukur dengan CSR Disclosure Index (CSRDI) Global Reporting Initiative G4 (GRI-G4) terhadap nilai perusahaan yang diukur menggunakan Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA).Objek penelitian ini adalah perusahaan industri rokok yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)  pada  tahun  2012-2016  yang  dipilih  secara purposive  sampling dengan  kriteria  setiap  perusahaan konsisten  dalam  menerbitkan  laporan  tahunan  hasil  audit  periode  2012-2016.  Pengolahan  dan  analisis  data menggunakan  regresi  data  panel.  Hasil  dari  penelitian  ini  adalah  CSR  memiliki  pengaruh  negatif  tidak signifikan terhadap EVA dan CSR memiliki pengaruh negatif tidak signifikan terhadap MVA.
Kata  Kunci : Corporate  Social  Responsibility  (CSR),  Market  Value  Added  (MVA),  Economic  Value (EVA)

## PENDAHULUAN
Sebagaimana  kita  ketahui  bahwa  semua pihak  memiliki  tanggung  jawab  yang  besar terhadap  pembangunan  kesejahteraan  sosial baik  itu  pemerintah,  perusahaan,  maupun masyarakat.  Menurut  Prastowo  dan  Huda (2011:16-17) CSR adalah mekanisme
alamiah sebuah perusahaan untuk membersihkan keuntungan. Dikatakan
mekanisme  alamiah  karena  CSR  adalah konsekuensi  dari  dampak  keputusan  ataupun kegiatan yang dibuat oleh perusahaan. Ketika perusahaan  berdampak  negatif  terhadap masyarakat,  maka  kewajiban  perusahaan tersebut  adalah  menjadikan  keadaan  yang lebih  baik.  Dalam  ISO  26000  ditegaskan bahwasanya  bentuk  CSR  dijalankan  secara
0 0.01 0.02 0.03 0.04 2012 2013 2014 2015
2016

## Chart Title
Sampoerna
Bantoel
Gudang Garam
Wismilak
etik  yang  bersesuaian  dengan  konsep pembangunan berkelanjutan ( sustainable development ). Sustainability dapat  dipahami sebagai  suatu  proses  pembangunan  yang ditujukkan  untuk  memenuhi  kebutuhan  saat ini  tanpa  mengabaikan  kebutuhan-kebutuhan generasi selanjutnya.
Saat  ini,  di  Indonesia  CSR  merupakan program yang wajib dilaksanakan oleh setiap perusahaan yang bergerak di bidang pengelolaan  sumber  daya  alam  (SDA).  Hal ini  tercantum  dalam  UU  No  40  Tahun  2007 pasal  74  ayat  1.  Bagi  perusahaan  yang  tidak melaksanakan program CSR dapat dikenakan sanksi  sesuai  pasal  74  ayat  ke  3.  Selain  itu, UU  No.25  tahun  2007  tentang  Penanaman Modal pasal 15, 17 dan 34 dan Perpu No.47 tahun  2012  tentang  Tanggung  Jawab  Sosial dan Lingkungan Perseroan Terbatas
( www.hukumonline.com , 07 oktober 2018).
Kondisi tren CSR di Indonesia diungkapkan  langsung  oleh  Wakil  Gubernur DKI Jakarta Sandiaga Uno. Beliau menyatakan bahwa “Banyak CSR digunakan
untuk branding .  Itu  harus  dibedakan.  Kalau misalnya branding atau marketing itu  bukan CSR, tapi itu adalah mengiklan” ( https://megapolitan.kompas.com/rea d/2017/11/30/20482301/sandiaga-banyak- csr-digunakan-untuk-branding-itu-iklan ,07 Oktober  2018).  Hal  ini  dapat  dilihat  dari beberapa  kegiatan  CSR  yang  dilaksanakan oleh perusahaan. Misalnya PT Wismilak inti makmur.  Hampir  setiap  tahunnya  mereka memberikan  bantuan  sponsor  dan  peralatan pada  program  cabang  olahraga,  sumbangan bagi  pemeluk  agama  terkait,  bantuan kemanusiaan untuk  masyarakat yang terkena
bencana alam, mensponsori pameran, kegiatan  donor  darah  dari  karyawan  , memberikan  dana  beasiswa  ke  sekolah, bantuan  buku  dan  komputer  ke  sekolah.  PT Gudang  Garam  pun  melakukan  hal  yang sama,  perusahaan  tersebut  memberikan bantuan  sarana  sekolah  seperti  seragam, meja,  kursi,  lemari,  beasiswa  bahasa  inggris untuk  anak  SLTP,  memberikan  sarana peribadatan, penyelenggaran program olahraga  dan  sponsor,  memberi  bantuan kebutuhan  pokok  kepada  panti  asuhan,  panti wreda,  dan  panti  cacat,  bantuan  untuk renovasi sekolah, dan lainnya.
Ada  beberapa  hal  krusial  yang  terjadi pada  Industri  Rokok  salah  satunya  sampai saaat ini perusahaan tidak dapat menanggulangi  akibat  bisnis  yang  mereka lakukan.  Hal  tersebut  dipaparkan  oleh seorang  cendikiawan  sekaligus  seorang profesional  di  perusahaan  Jepang  Hasanudin Abdurakhman.  Beliau  menjelaskan    bahwa banyak tanggung jawab sosial yang diabaikan  oleh  perusahaan industri  rokok,  di antaranya  adalah  efek  rokok  pada  kesehatan manusia,  perokok  dibawah  umur,  dan  tata krama  para  perokok.  Diharapkan  melakukan usaha  mencegah  hal  tersebut,  industri  rokok justru  menghabiskan  entah  berapa  puluh miliar  uang  setiap  tahunnya  untuk  berbagai iklan  dan  sponsor,  bukan  untuk  memberikan pendidikan  kepada  perokok  yang  lebih fundamental
( https://news.detik.com/kolom/3803959
/tanggung-jawab-sosial-industri-rokok, 07
Oktober  2018).  Tren  CSR  pada  industri rokok dapat dilihat pada grafik dibawah ini :
Sumber : Laporan Tahunan Perusahaan, data diolah
Ada  beberapa  cara  dalam  penilaian  kinerja suatu perusahaan, salah satunya dapat dilihat dari kinerja keuangannya di antaranya adalah EVA  &  MVA  (simbolon  et  al  (2014). Konsep Economic  Value  Added (EVA)  dan Market  Value  Added (MVA)  pertama  kali dikembangkan  oleh  Stern,  Steward  &  Co (Brigham  dan  Houston  (2010:111).  EVA merupakan  tujuan  perusahaan  dengan  cara mengurangi  biaya  modal  yang  timbul  akibat investasi yang dilakukan perusahaan
(Manurung:2011:97). Metode EVA merupakan  pendekatan  baru  dalam  menilai kinerja perusahaan secara adil yang memperhatikan sepenuhnya para penyandang dana  dalam  hal  kepentingan,  harapan  dan derajat  keadilan,  yang  diukur  dengan mempergunakan  ukuran  tertimbang  dan struktur  modal  yang  ada  (Wiyono  dan Kusuma:2017,75).  Berikut  adalah  data  EVA dari perusahaan industri rokok yang terdaftar di BEI 2012-2016 :

## Gambar Economic Value Added
Sumber : Laporan Keuangan Perusahaan, data diolah
Konsep  baru  lain  selain  EVA  yaitu Market  Value  Added (MVA).  Menurut Puspitawati (2011) MVA adalah pengukuran kekayaan  perusahaan  yang  diciptakan  untuk memperlihatkan  perbedaan  antara  kekayaan yang  dimasukkan  investor  dengan  apa  yang mereka dapat peroleh.
Menurut Brigham
dan Houston
(2010:111)  MVA  adalah  perbedaan  antara
nilai  pasar  ekuitas  suatu  perusahaan  dengan nilai  buku  yang  disajikan  dalam  neraca. Makin  tinggi  nilai  MVA,  makin  baik pekerjaan  yang  telah  dilakukan  manajemen bagi  pemegang  saham  perusahaan  (Brigham dan  Houston:2010).  Berikut  adalah  data MVA    dari  perusahaan  industri  rokok  yang terdaftar di BEI 2012-2016 :
Gambar Market Value Added Sumber : Laporan Keuangan Perusahaan, data diolah
Penelitian  terkait  CSR  dan  kinerja perusahaan telah banyak dilakukan
diantaranya  adalah  Menurut  Mittal  et  al
(2008)  bahwa  keterkaitan  antara  CSR  dan MVA  positif  signifikan,  sedangkan  untuk keterkaitan CSR dan EVA negatif signifikan. (15,000,000,000,000)
(10,000,000,000,000) (5,000,000,000,000) - 5,000,000,000,000
2012 2013 2014 2015 2016 Sampoerna Bantoel Gudang Garam Wismilak
(100,000,000,000,000) - 100,000,000,000,000 200,000,000,000,000 300,000,000,000,000 400,000,000,000,000 500,000,000,000,000 2012 2013 2014
2015 2016 Sampoerna Bantoel Gudang Garam Wismilak
Menurut  Novian  dan  Novita  (2013)  CSR menunjukkan  pengaruh  positif  terhadap MVA.  Menurut  Eforis  dan  Suryaningsih (2011) Pengungkapan CSR memiliki pengaruh  sebesar  9%  terhadap  EVA,  dan memiliki  pengaruh  sebesar  18,3%  terhadap
MVA. Dengan melihat dari hasil
penelitiannya sebelumnya p enulis mengambil judul Analisis Pengaruh
Corporate  Social  Responsibility (CSR) Terhadap Economic Value Added (EVA) dan Market Value Added (MVA).

## TINJAUAN PUSTAKA
CSR adalah upaya sungguh-sungguh dari entitas  bisnis  untuk  meminimalkan  dampak negatif  dan  memaksimalkan  dampak  positif operasinya  terhadap  seluruh  pemangku kepentingan  dalam  ranah  ekonomi,  sosial, dan  lingkungan  agar  mencapai  tujuan pembangunan  berkelanjutan  (Rachman  et  al, 2011:15).
Menurut Elkington dalam Rachman et al (2011:11)  kegiatan  CSR  dikaitkan  dengan  3 elemen yang menjadi kunci dari perkembangan berkelanjutan yaitu pembangunan ekonomi, pembangunan sosial, dan  perlindungan  lingkungan  yang  biasa disebut tripple  bottom  line .  Dalam  konsep tersebut menjelaskan bahwa untuk membangun  perkembangan  berkelanjutan harus  melihat  keterkaitan  diantara  ke  3 elemen  tersebut  yang  membentuk  sistem CSR. Hal ini karena kondisi perubahan pada salah satu elemen akan mempengaruhi sistem secara  menyeluruh.  Artinya  setiap  isu  yang terkait  dengan  CSR  harus  dikaji  dari perspektif people , planet ,  dan profit dalam satu kesatuan. Adapun hukum yang mengatur tentang tanggung jawab sosial dan lingkungan yaitu terdapat pada BAB V pasal
74 UU No 40 tahun 2007
( https://www.hukumonline.com/pusat data/detail/26940/node/70/undangundang- nomor-40-tahun-2007 ,  07  Oktober  2018) sebagai beri kut :
a. Perseroan  yang  menjalankan  kegiatan usahanya  di  bidang  dan/atau  berkaitan
dengan  sumber  daya  alam  wajib melaksanakan  tanggung  jawab  sosial dan lingkungan;
b. Tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan sebagaimana  dimaksud  pada  ayat  (1) merupakan  kewajiban  perseroan  yang dianggarkan dan diperhitungkan sebaagai biaya perseroan yang pelaksanaannya dilakukan dengan memperhatikan kepatuhan dan kewajaran;
c. Perseroan  yang  tidak  melaksanakan kewajiban  sebagaimana  dimaksud  pada ayat  (1)  dikenai  sanksi  sesuai  dengan ketentuan peraturan perundang- undangan;
d. Ketentuan lebih lanjut mengenai Tanggung Jawab Sosial dan Lingkungan diatur dengan peraturan pemerintah.
Dalam  pelaporan  CSR  tentu  memiliki standar yang harus dijadikan  acuan. Standar pengungkapan  CSR  yang  berkembang  di Indonesia  merujuk  pada  standar  yang diterapkan Global Reporting Initiative (GRI).
Pada  tahun  2013,  diterbitkan  standar  GRI versi  5  yaitu  G4.  G4  juga  menyediakan panduan  mengenai  bagaimana  menyajikan pengungkapan  keberlanjutan  dalam  format berbeda,  seperti  laporan  tahunan.  Indikator yang  diukur  dalam  standar  GRI-G4  terdiri dari 3 komponen, yaitu ekonomi, sosial, dan lingkungan.  Kategori  sosial  mencakup  hak asasi  manusia,  praktek  ketenagakerjaan  & kenyamanan bekerja, tanggung jawab produk dan  masyarakat.  Total  indikator  yang terdapat  dalam  GRI-G4  adalah  sebanyak  91 item (Global Reporting Initiative:2013).
Penilaian  menggunakan  skor  0  dan  1. Nilai 0 jika item tidak diungkapkan, dan nilai 1 item diungkapkan. Secara total ada 91 item yang  terdapat  dalam  indeks  GRI-G4.  Maka, perhitungan  indeks  pengungkapan  CSR dirumuskan  menurut  Astuti  et  al  (2016) sebagai berikut :
CSR j = Keterangan :
CSRIj  :  Corp orate  Social  Responsibility Discloruse Index Perusahaan
nj : Jumlah item untuk perusahaan j
:  Jumlah  total  pengungkapan  CSR oleh  perusahaan.  Dengan  demikian,  0  < CSRI j <  1  Menurut  Keown  et  al  (2010:44) Economic  Value  Added (EVA)  merupakan sebuah  ukuran  laba  ekonomis  yang  dapat ditentukan  dari  perbedaan  antara  Laba Bersih  Operasional  Setelah  Pajak  ( Net Operating Profit After Tax )  dengan  biaya Modal.    Biaya  modal  ini  ditentukan melalui biaya rata-rata tertimbang dari Utang dan Ekuitas ( Weighted Average Cost of Debt
and Equity Capital –“WACC”)  dan  jumlah dari modal yang digunakan.
Menurut (Wiyono dan Kusuma, 2017:75) Konsep  EVA  membuat  perusahaan  lebih fokus pada upaya penciptaan nilai perusahaan  dan  menilai  kinerja  keuangan perusahaan  secara  adil  yang  diukur  dengan 44mempergunakan  ukuran  tertimbang  dari struktur  modal  awal  yang  ada.  Dengan perhitungan EVA diharapkan dapat memperoleh  hasil  perhitungan  pada  upaya penciptaan  nilai  perusahaan  yang  lebih realistis.  Nilai  dapat  diartikan  sebagai  nilai guna,  daya  guna  maupun  manfaat  yang dinikmati oleh stakeholders . Hal ini disebabkan  karena  EVA  dihitung  berdasarka n  kepentingan  kreditor  dan  para  pemegang saham  dan  bukannya  berdasar  nilai  buku yang bersifat historis.
Langkah-langkah  untuk  menghitung Economic  Value  Added (EVA)  adalah sebagai berikut :
1. Menghitung Net  Operating  After  Tax
(NOPAT)
Menurut  Eforis  et  al  (2011)  NOPAT merupakan  keuntungan  bersih  yang  didapat perusahaan setelah dikurangi pajak. Menurut Tunggal  (2001)  Rumus  NOPAT  adalah sebagai berikut :
NOPAT = Laba (Rugi) usaha – Pajak

## 2. Menghitung Invested Capital
Menurut  Eforis  et  al  (2011) Invested Capital merupakan modal yang
diinvestasikan  dalam  perusahaan.  Menurut Tunggal  (2001)  Rumus  Invested  Capital adalah sebagai berikut :
Invested  Capital =  Total  Utang  dan Ekuitas – Utang Jangka Pendek   (2.3)
3. Menghitung Capital Charges
Menurut  Eforis  et  al  (2011) Capital Charges merupakan  biaya  modal  yang dibebankan  atas  modal  yang  ditanamkan  di perusahaan. Menurut Tunggal (2001) Rumus perhitungan Capital  Charge adalah  sebagai berikut  : Capital  charge =  WACC  x

## Invested Capital
4. Menghitung Weighted  Average  Cost  of Capital (WACC)
Menurut Firdausi (2017)  rumus WACC adalah sebagai berikut :  WACC = {( D x Rd ) x ( 1 – Tax ) + ( E x Re)} Keterangan:
D = Tingkat modal Rd = Cost of debt Tax = Tingkat pajak E = Tingkat Modal dan Ekuitas Re = Cost of equity
Untuk  menghitung  WACC  suatu  perusahaan perlu diperhitungkan yaitu sebagai berikut:
a) Tingkat Modal ( Capital Stucture ) Tingkat Modal = x 100% b) Cost of Debt (Rd) = x 100% c) Tingkat Pajak (Tax) = x 100%
d) Tingkat  Modal  dan  Ekuitas  (E)  = x 100%
e) Cost of Equity (Re) = x 100%
5. Menghitung Economic  Value  Added

## (EVA)
Menurut  Firdausi  (2017)  perhitungan untuk  mencari  EVA  adalah  sebagai berikut  :  EVA  =  NOPAT  – Capital Charges
Menurut  Wiyono  (2017:78),  untuk melihat  apakah  dalam  perusahaan  telah terjadi  EVA  atau  tidak,  dapat  ditentukan dengan kriteria sebagai berikut  :
a. EVA  >  0,  telah  terjadi  nilai  tambah ekonomis  pada  perusahaan,  sehingga semakin besar EVA yang dihasilkan maka harapan  para  penyandang  dana  dapat terpenuhi dengan baik, yaitu mendapatkan pengembalian  investasi  yang  sama  atau lebih.
b. EVA < 0, menunjukkan tidak terjadi nilai tambah ekonomis pada perusahaan, karena  laba  yang  tersedia  tidak  bisa memenuhi harapan para penyandang dana dapat  terpenuhi  dengan  baik,  yaitu mendapatkan pengembalian investasi yang sama atau lebih
c. EVA  =  0,  menunjukkan  posisi  impas karena  semua  laba  yang  telah  digunakan untuk membayar kewajiban kepada
penyandang  dana  baik  kreditor  dan pemegang saham.
Menurut Brigham dan Houston
(2010:111)  MVA  mencerminkan  perbedaan antara  uang  yang  telah  diinvestasikan  para pemegang  saham  termasuk  laba  ditahan dengan  kas  yang  akan  diterima  jika pemegang  saham  menjual  usaha  tersebut. Makin  tinggi  nilai  MVA,  makin  baik pekerjaan  yang  telah  dilakukan  manajemen bagi pemegang saham perusahaan.
Menurut Puspitawati (2011) MVA adalah  pengukuran  kekayaan  perusahaan yang  diciptakan  untuk  memperlihatkan perbedaan antara kekayaan yang dimasukkan investor  dengan  apa  yang  mereka  dapat peroleh.  Menurut  Keown  et  al  (2010:35) MVA dapat dihitung sebagai berikut :
Tambahan Nilai Pasar = Nilai
Perusahaan  –  Modal  yang  diinvestasikan Yang  dimaksud  dengan  nilai  perusahaan adalah  nilai  pasar  dari  hutang  dan  ekuitas perusahaan Modal yang diinvestasikan sedikit  lebih  problematis.  Secara  koseptual, modal yang diinvestasikan perusahaan
merupakan  jumlah  dari  seluruh  dana  yang telah diinvestasikan di dalamnya

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode kuantitatif.  Populasi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  sub  sektor industri  rokok  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2012-2016  dengan  jumlah  4  perusahaan. Selain  itu,  dalam  penelitian  ini  digunakan teknik purposive  sampling dengan  syarat bahwa  perusahan  sub  sektor  industri  rokok harus konsisten menerbitkan laporan tahunan hasil  audit  periode  2012-2016.  Berdasarkan kriteria-kriteria  tersebut  maka  diperoleh sampel  yaitu  4  perusahaan  yang  terdiri  dari PT  Bentoel  Internasional  Investama,  PT Gudang  Garam  Indonesia,  PT  Hanjaya Mandala  Sampoerna,  dan  PT  Wismilak  Inti Makmur.
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  Regresi  Data  Panel. Menurut  Juanda  dan  Junaidi  (2012:175) Terdapat  3  pendekatan  dalam  perhitungan model regresi data panel yaitu :
1. Metode Common  Effect ( The Pooled  Ordinary  Least  Square Method = PLS)
2. Metode Fixed Effect (FEM)
3. Metode Random Effect (REM)

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis CSR terhadap EVA Analisis pemilihan model .
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa pemilihan  model  terbaik  dari  analisi  CSR terhadap EVA adalah model common Effect . Untuk  melihat  pengaruh  signifikansi  antara CSR  terhadap  EVA    maka  dilakukan  uji  t sebagai berikut :

## Tabel 1 uji hipotesis (uji t) pada CSR terhadap EVA
Dependent Variable: EVA Method: Panel Least Squares Date: 11/27/18   Time: 17:05 Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 4 Total panel (balanced) observations: 20
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C -2.71E+12  7.81E+11 -3.464273 0.0028 CSR -3.34E+10  1.59E+10 -2.095990 0.0505 R-squared 0.196184 Mean dependent var -3.07E+12 Adjusted R-squared 0.151527 S.D. dependent var 3.69E+12 S.E. of regression 3.40E+12      Akaike info criterion 60.64417 Sum squared resid 2.09E+26      Schwarz criterion 60.74374 Log likelihood -604.4417      Hannan-Quinn criter. 60.66361 F-statistic 4.393173 Durbin-Watson stat 1.690244 Prob(F-statistic) 0.050485 Berdasarkan hasil diatas menunjukkan bahwa p-value 0.0505 > α
= 0,05 yang berarti H0 diterima. Hal ini
berarti  bahwa  CSR  tidak  memiliki
pengaruh  secara  signifikan  terhadap
EVA.

## Analisis regresi data panel
Common Effect
Tabel 2 Common Effect CSR terhadap EVA
Dependent Variable: EVA Method: Panel Least Squares Date: 11/27/18   Time: 17:05 Sample: 2012 2016 Periods included: 5
Cross-sections included: 4 Total panel (balanced) observations: 20 Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C -2.71E+12  7.81E+11 -3.464273 0.0028 CSR -3.34E+10  1.59E+10 -2.095990 0.0505 R-squared 0.196184 Mean dependent var -3.07E+12 Adjusted R-squared 0.151527 S.D. dependent var 3.69E+12 S.E. of regression 3.40E+12      Akaike info criterion 60.64417 Sum squared resid 2.09E+26      Schwarz criterion 60.74374 Log likelihood -604.4417      Hannan-Quinn criter. 60.66361 F-statistic 4.393173 Durbin-Watson stat 1.690244 Prob(F-statistic) 0.050485 Berdasarkan  tabel  diatas  maka  hasil estimasi  dengan  menggunakan  model Common Effect akan diperoleh persamaan regresi sebagai berikut :
Y = -2.71 x 10 12 – 3.34 x 10 10 CSR Interpretasi dari model secara partial yang didapatkan adalah CSR berpengaruh  negatif  terhadap  EVA.  Hal ini  berarti  setiap  ada  kenaikan  CSR sebesar  1,  akan  menurunkan  EVA sebesar 3.34 x 10 10 .

## Analisis CSR terhadap MVA
Analisis pemilihan model Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa pemilihan  model  terbaik  dari  analisi  CSR terhadap  MVA  adalah  model fixed  Effect .
Untuk  melihat  pengaruh  signifikansi  antara CSR  terhadap  MVA    maka  dilakukan  uji  t sebagai berikut :
A. Uji t
Tabel 4 1 Uji hipotesis (uji-t) pada CSR terhadap MVA
Dependent Variable: MVA Method: Panel Least Squares Date: 11/27/18   Time: 16:56 Sample: 2012 2016 Periods included: 5 Cross-sections included: 4 Total panel (balanced) observations: 20
Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 1.02E+14  3.30E+13 3.092396 0.0063 CSR -1.56E+11  6.73E+11 -0.231387 0.8196 Berdasarkan hasil diatas menunjukkan bahwa p-value 0.8196 > α = 0,05 yang berarti H0 diterima. Hal ini
berarti  bahwa  CSR  tidak  memiliki pengaruh  secara  signifikan  terhadap MVA.

## Analisis regresi data panel
Fixed Effect
Tabel 4 2 Fixed Effect Model pada CSR terhadap MVA
Dependent Variable: MVA Method: Panel Least Squares Date: 11/27/18   Time: 16:56 Sample: 2012 2016 Periods included: 5
Cross-sections included: 4 Total panel (balanced) observations: 20 Variable Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 1.02E+14  3.30E+13 3.092396 0.0063 CSR -1.56E+11  6.73E+11 -0.231387 0.8196 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) R-squared 0.929849 Mean dependent var 1.00E+14 Adjusted R-squared 0.911143 S.D. dependent var 1.40E+14 S.E. of regression 4.17E+13      Akaike info criterion 65.77532 Sum squared resid 2.61E+28      Schwarz criterion 66.02425 Log likelihood -652.7532      Hannan-Quinn criter. 65.82391 F-statistic 49.70644 Durbin-Watson stat 0.764183
Prob(F-statistic) 0.000000
Berdasarkan  tabel  diatas  maka  hasil estimasi  dengan  menggunakan  model Fixed  Effect akan  diperoleh  persamaan regresi sebagai berikut :
Y = 1.02 x 10 14 – 1.56 x 10 11 CSR
Interpretasi  dari  model  secara  partial  yang didapatkan  adalah  CSR  berpengaruh  negatif terhadap  MVA  dan  tidak  signifikan.  Hal  ini berarti  setiap  ada  kenaikan  CSR  sebesar  1, akan menurunkan MVA sebesar 1.56 x 10 11 .

## Pembahasan CSR terhadap MVA
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa
CSR  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap
MVA  dan  tidak signifikan. Hal ini disebabkan  karena  nilai  MVA  pada  industri rokok  mengalami  penurunan  dari  tahun  ke tahunnya.  Bahkan  hasilnya  kurang  dari  0. Misalnya,  pada  PT  Wismilak  Inti  Makmur yang  mengalami  nilai  negatif  pada  tahun 2016  yaitu  sebesar  -  Rp.  67.148.937.404. Untuk  pengaruh  yang  tidak  signifikan disebabkan  karena  masih  banyaknya  nilai MVA  pada  beberapa  periode  di  setiap perusahaan  yang  mengalami  nilai  positif. Selain  itu,  ada  beberapa  sudut  pandang  dari penelitian  terdahulu,  di  antaranya  adalah sebagai berikut :
Menurut Novian dan Novita (2013) CSR memiliki  pengaruh  positif  terhadap  MVA. CSR    akan  berpengaruh  terhadap  image perusahaan dimata stakeholders dan stockholders . Sehingga investor lebih tertarik
untuk menanamkan modalnya kepada perusahaan. Pembelian saham dapat mempengaruhi  tinggi  atau  rendahnya  harga saham  sebuah  perusahaan,  apabila  harga saham  semakin  tinggi  maka  semakin  tinggi pula  kenaikan  nilai  MVA  nya.  Dikutip  dari Majalah  CSR.ID  seorang  analis  panin Sekuritas Fredetik Rasali menjamin, PT HM Sampoerna dan PT Gudang Garam Tbk tetap akan tumbuh karena kuat dari sisi permodalan  dan  menggenggam  kapitalisasi pasar terbesar untuk emiten rokok ( https://majalahcsrid/  tanggung-jawab-sosial- dari-industri-hisap-2/ ,  03  Januari  2019).
Selain itu, terjadi kenaikan jumlah dan harga saham  di  beberapa industri  rokok.  Misalnya, jumlah  saham  PT  HM  sampoerna  yang meningkat  pesat  dari  4.383.000.000  pada
akhir  tahun  2012  hingga  116.318.076.900 pada akhir tahun 2016 atau meningkat sekitar 26 kali lipatnya. Selain itu terjadi peningkatan  harga  saham  pada  PT  Gudang Garam  Tbk  yaitu  dari  56.300  pada  akhir tahun  2012  menjadi  63900  pada  akhir  tahun 2016 atau meningkat sekitar 12%.
Menurut  Hillman  dan  Keim  (2001) kontribusi terhadap persoalan sosial memiliki pengaruh  negatif  terhadap  MVA.  Alasannya penggunaan sumber daya perusahaan memiliki biaya pengeluaran. Sehingga partipasi tersebut dinilai dapat mengorbankan peluang untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Hal ini terjadi pada PT Wismilak Inti Makmur  Tbk  dalam  kegiatan  CSRnya.  Di antaranya pada aspek K3. Dimana perusahaan mengikutsertakan seluruh karyawannya dalam program Badan Penyelenggara Jaminan Sosial (BPJS) berupa asuransi kesehatan tambahan. Hal ini tercatat dalam  beban  usaha  yaitu  tercatta  biaya masing-masing  tunjangan  dan  jamsostek sekitar 6 Milliar dan 5 Milliar Rupiah.
Menurut  Servaes  dan  Tamayo  (2012) Kegiatan  CSR  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan  jika  perusahaannya  dikenal  dan memiliki reputasi yang baik dimata pemegang  saham.  Sehingga  perlunya  untuk melalakukan penyebaran informasi mengenai upaya  CSRnya.  Hal  ini  terjadi  pada perusahaan PT Bentoel Internasional
Investama  Tbk  yang  melaksanaan  kegiatan
CSR terbilang sangat sedikit jumlahnya. Hal ini  dapat  dilihat  pada  kegiatan  CSR  ditahun 2012, hanya 4 kegiatan yang dilaksanakannya  yaitu  mendukung  program sosial kemasyarakatan Universitas Brawijaya di  Malang,  mendukung  lokakarya  Robot  di Universitas  Muhammadiyah  Malang,  dan memberikan  dukungan  terhadap  pelestarian
seni  topeng  di  Desa  Jabung  kabupaten Malang.
Menurut  Smith  dan  Nystad  (2006)  CSR
dapat  menjadi  penting  bagi  pemangku kepentingan karena menyangkut kepercayaan. Jika perusahaan peduli terhadap pemangku kepentingan tetapi dengan  alasan  yang  salah,  maka  perusahaan bisa  kehilangan  kekuatan  dan  investornya. Misalnya,  PT  Gudang  Garam  Tbk  yang sering  memberikan  sponsor  kepada  olahraga bulu  tangkis.  Padahal  jika  dilihat  dari  sisi kesehatan  tidak  memungkinkan  jika  para atlet  merokok.  Bahkan,  pada  kejuaran  Asian Games 2018 atlet dari Malaysia yang ketauan merokok  dicoreng  dari  perwakilan  Asian Games ( https://olahraga.kompas.com/read/2018/07/0 1  /21505858/ketahuan-merokok-dicoret-dari- skuad-asian  games ,  03  Januari  2019).  Dapat
dikatakan bahwa perusahaan sedang
melakukan branding .

## CSR terhadap EVA
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan Mittal  et  al  (20018)  dan  Song  dan  Peng (2015)  menunjukkan  bahwa  CSR  memiliki pengaruh negatif terhadap EVA.
Penyebabnya  karena  program  CSR  dapat membebankan biaya programatik dan administratif yang signifikan terhadap bisnis. Hal  ini  dapat  ditujukkan  dari  jumlah  biaya yang  dikeluarkan  PT  Wismilak  Inti  Makmur untuk  kegiatan  CSRnya  pada  tahun  2016, yaitu  sebesar  Rp  13.652.279.790  atau terbilang sekitar 14 Milliar Rupiah.
Hasil  negatif  juga  dapat  disebabkan karena  nilai  WACC  dan  Biaya  Modal ( Capital Charge ) yang lebih tinggi dibandingkan dengan
Modal yang diinvestasikan  ( Invested  Capital ).  Hal  ini dapat  ditujukkan  pada  perusahaan  PT Bentoel Internasional Investama yang memiliki  nilai  WACC  dan Invested  Capital yang terus meningkat tiap tahunnya dari 0,06 dan  4213203  pada  akhir  tahun  2012  hingga 0,67  dan  9845278  pada  akhir  tahun  2016. Apalagi  PT  Bentoel  Internasional  Investama mengalami Rugi (Usaha) disetiap tahunnya.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  peneitian  yang  telah dilakukan,  maka  dapat  ditarik  kesimpulan untuk menjawab rumusan masalah penelitian sebagai berikut:.
1. Dari  hasil  analisis  penelitian  ini  diperoleh hasil  bahwa  CSR  berpengaruh  negatif  tidak signifikan terhadap EVA.
2. Dari  hasil  analisis  penelitian  ini  diperoleh hasil  bahwa  CSR  berpengaruh  negatif  tidak signifikan terhadap MVA.

## DAFTAR PUSTAKA
A Astuti, Kurniasih D., dan Kusumadini, M.
(2016) Pengaruh Corporate Governance terhadap Kinerja Keuangan  dengan  Corporate  Social Responsibility sebagai Variabel Intervening. Jurnal  Akuntansi., 3,  23- 39.
Bakar,  Abu.  (2010).  Analisis  Perbandingan Kinerja  Perusahaan  Telekomunikasi dengan  menggunakan  EVA,  REVA, FVA,  dan  MVA. Jurnal  Rekayasa ITENAS, 14, 19-27.
Brealey,. Myers,. dan Marcus (2006). Dasar- dasar Manajemen Keuangan Perusahaan. (Jilid 2). Jakarta:Erlangga. Brigham,  Eugene  F.,  dan  Houston,  Joel  F. (2010) Dasar-dasar Manajamen Keuangan .  (Buku    Edisi  11).  Jakarta. Salemba Empat.
Detiknews  (2018,  Januari  1) Tanggung Jawab Sosial Rokok. Hasanudin Abdurakhman [online]. Tersedia:
https://news.detik.com/kolom/3803959
/tanggun  g-jawab-sosial-industri-rokok [07 Oktober 2018].
Eforis,  C.,  dan  Suryaningsih,  R.  (2011) Pengaruh  Pengungkapan Corporate social Responsibility (CSR) pada Nilai Perusahaan  :  (Studi  Empiris  pada Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Kompas 100) . Ultima Accounting , 3, 1-19.
Firdausi, M.R., Rahadian, D., dan Dewi, A.S.
Analisis  Kinerja  Keuangan  dengan Menggunakan Metode Economic Value  Added (EVA), Financial  Value Added (FVA),  dan Market  Value Added (MVA). E-Proceeding of Management, 4, 1413-1420.
Global Reporting Initiative. (2013). Pedoman
Pelaporan Keberlanjutan G4
Hillman,  Amy  J.,  dan  Keim,  Gerald  D.
(2001) Shareholder Value, Stakeholder
Management, and Social Issues:
What’s  the  Bottom  Line? Strategic Management Journal. 22, 125-139.
Hukumonline.  (2007,  April  26). Undang- undang  Nomor  25  tahun  2007  tentang Penanaman  Modal [online].  Tersedia:
https://www.hukumonline.com/pusatda ta /detail/26608/nprt/27/unda ngundang- nomor-25-tahun-2007    [07  Oktober 2018].
Hukumonline. (2007, Agustus 16). Undang- undang  no  40  tahun  2007  tentang
Perseroan Terbatas [online]. Tersedia:
https://www.hukumonline.com/pusatda ta/detail /26940/node /70/undangundang-nomor-40-tahun- 2007 [07 Oktober 2018].
Hukumonline. (2007, Agustus 16). Peraturan  Pemerintah  Nomor  47 tahun 2012 [online]. Tersedia: https://www.hukumonline.com/pusatda ta/detail/26940/node /70/unda
ngundang-nomor-40-tahun-2007 [07 Oktober 2018].
Juanda,  Bambang.,  dan  Junaidi.  (2012).
Ekonometrika  Deret  Waktu:  Teori Aplikasi. Bogor: IPB Press.
Keown,  Arthur  J.,  Martin,  Jhon  D.,  Petty,  J William.,  dan  Scott,  David  F.  (2010)
Prinsip  dan  Penerapan  Manajemen Keuangan (Edisi  10,  Jilid  2).  Jakarta:
PT INDEKS.
Kompas  (2017,  November  1  ) CSR Digunakan  untuk  Branding. Nursita
Sari.[online].
Tersedia:
https://megapolitan.kompas.com/read/2
017/11/30/20482301/sandiaga-banyak -csr-digunakan-untuk-branding-itu-
iklan [07 Oktober 2018].
Kompas (2018, Januari 07) Ketauan merokok,  dicoret  dari  skuad  Asian Games [online]. Tersedia: https://olahraga.kompas.com/read/2018 /07/01/2150585  8/keta  huan-merokok- dicoret-dari-skuad-asian-games [03
Januari 2019].
Manurung,  A.  H.  (2011). Valuasi  Wajar Perusahaan. Jakarta  :  PT  Adler Manurung Press.
Novian,  Reza  S.,  dan  Novita,  Santi  (2013).
Pengaruh Corporate Social Responsibility (CSR)  pada  Market Value  Added  (MVA)  Perusahaan Manufaktur  dan  Pertambangan. Jurnal Manajemen Teori dan Terapan. 11.
Prastowo, J., dan Huda, M. (2011) Corporate Social  Responsibility:  kunci  Meraih
Kemuliaan Bisnis . Yogyakarta:
Samudra Biru.
Puspitawati,  Lilis.  (2011) Economic  Value
Added (EVA)  Konsep  Baru  untuk
Mengukur Laba Ekonomi Suatu
Perusahaan. Majalah  Ilmiah  UNIKO . , 8, 3-10.
Rachman,  Nurdizal  M.,  Efendi,  A.,  dan
Wicaksana, E. (2011) Panduan Lengkap Perencanan Corporate Social  Responsibility .  Jakarta:  penebar
Swadaya.
Sarvaes,  H,  dan  Tamayo,  A.  (2012)  The
Impact of Corporate Social Responsibility  on  Firm  value:  The Role of Custoer Awareness. Management Science, 1-32.
Smith,  K,  H,  dan  Nystad,  Ø.  (2006).  Is  the motivation  for  CSR  profit  or  ethics?. Corporate  Responsibility  Research Conference , 1-26
Simbolon, Ratih. F.D., Dzulkirom. M., Saifi,
M.  Analisis  EVA  (Economic  Value Added) untuk Menilai Kinerja Keuangan Perusahaan. Jurnal Adminisatrasi Bisnis ,8, 1-8.
Tunggal,  A.  W.  (2001). Memahami  Konsep Economic  Value  Added  (EVA)  dan Value  Based  Management  (VBM).
Harvarindo.
Wiyono,  G.,  dan  Kusuma,  H  (2017) Manajemen  Keuangan  Lanjutan  : Berbasis  Value  Creation .  Yogyakarta: UPP STIM YKPN.