## DAMPAK SOSIAL PERUSAHAAN TERHADAP PERILAKU MASYARAKAT
Dian Wahyuni K. Bali Institut Pertanian Bogor dianwb@gmail.com Berto Mulia Wibawa Institut Teknologi Sepuluh Nopember

## Abstract
Printing  business  as  part  of  manufacture  industry  needs  to  allocate  half  of  its  total  asset  for  the current asset to run its operation. PT XYZ, one of national printing companies suffers from its working capital  due  to  high account  receivable.  Obtaining  70%  funding  from  the  external  loan  to finance  its operation  creates  the  company  paying  high  interest.  The  purpose  of  this  paper  is    (1)to  attempt  an assessment  of    the  company  financial  performance  from  liquidity,  solvability,  cash  ratio,  degree  of operating  leverage,  degree  of  financial  leverage  dan  degree  of  total  leverage  point  of  views  (2)  to study  the  company’s  working  capital  and  (3)  to  analyze  working  capital  factors  and  other  factors which  influence  to  the  Debt  To  Total  Asset.  The  approach  of  this  study    is  a  quantitative    using  PT XYZ’s  audited  financial  reports.    Sales  and  financial  ratio  analysis  including  liquidity  ratio, solvability, cash ratio, degree of operating leverage, degree of financial leverage and degree of total leverage  are  used  in  this  research.  The  result  of  the  research  analysis  has  shown  that  from  the liquidity and cash ratio aspects, the company is struggle to pay from short term of current liabilities. Based on the data of solvability aspects, loan ratio is increasingto more than 50% or 137% from the total  loan  ratio.  However,  data  from  the  degree  of  operating  ratio,  degree  of  financial  leverage  and the  degree  of  total  leverage  reveals  that  the company used  its  high  operating dan  financial  leverage which influence the EBIT and EAT.The increasing number of 69% of short term liabilities and the use of 70% of external funding indicate that the company use its working capital aggressively. Therefore the  significant  variables  which  influence  to  solvability  ratio  are  Account  receivable  period  (X1), inventory  period  (X3),  the  growth  of  fixed  asset  (X4)  and  account  payable  period  (X5),  other  factor such as sales (X2) and degree of total leverage (DTL) did not significantly influence to the solvability ratio (Debt to Total Asset)
Keywords : Social Impact, Behavior, Society .

## Abstrak
Bisnis  percetakan  sebagai  bagian  dari  industri  manufaktur  perlu  mengalokasikan  setengah  dari  total asetnya  untuk  aset  lancar  untuk menjalankan  operasinya.  PT XYZ,  salah  satu  perusahaan percetakan nasional mengalami kesulitan modal kerja akibat tingginya piutang. Memperoleh 70% pendanaan dari pinjaman  luar  untuk  membiayai  operasinya  membuat  perusahaan  membayar  bunga  yang  tinggi. Tujuan  penulisan  ini  adalah  (1)  untuk  mencoba  penilaian  kinerja  keuangan  perusahaan  dari  sudut pandang  likuiditas,  solvabilitas,  rasio  kas,  tingkat  leverage  operasi,  tingkat  leverage  keuangan  dan tingkat  total  leverage  (2)  untuk  mempelajari  kinerja  perusahaan.  modal  kerja  dan  (3)  menganalisis faktor-faktor  modal  kerja  dan  faktor-faktor  lain  yang  berpengaruh  terhadap  Debt  To  Total  Asset. Pendekatan penelitian ini adalah kuantitatif dengan menggunakan laporan keuangan auditan PT XYZ. Analisis  rasio  penjualan  dan  keuangan  yang  meliputi  rasio  likuiditas,  solvabilitas,  rasio  kas,  tingkat leverage operasi, tingkat leverage keuangan dan tingkat total leverage digunakan dalam penelitian ini. Hasil analisis penelitian menunjukkan bahwa dari aspek likuiditas dan rasio kas, perusahaan kesulitan untuk  membayar  hutang  jangka  pendeknya.  Berdasarkan  data  aspek  solvabilitas,  rasio  pinjaman meningkat menjadi lebih dari 50% atau 137% dari total rasio pinjaman. Namun, data dari derajat rasio operasi,  tingkat  leverage  keuangan  dan  tingkat  total  leverage  mengungkapkan  bahwa  perusahaan menggunakan  leverage  operasi  dan  keuangan  yang  tinggi  yang  mempengaruhi  EBIT  dan  EAT. Meningkatnya  jumlah  kewajiban  jangka  pendek  sebesar  69%  dan  penggunaan  70%  dana  eksternal menunjukkan  bahwa  perusahaan  menggunakan  modal  kerjanya  secara  agresif.  Oleh  karena  itu variabel-variabel yang berpengaruh signifikan terhadap rasio solvabilitas adalah periode piutang (X1), periode  persediaan  (X3),  pertumbuhan  aktiva  tetap  (X4)  dan periode  hutang  (X5),  faktor  lain  seperti
penjualan  (X2)  dan  tingkat  total  leverage  (DTL)  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  rasio solvabilitas (Debt to Total Asset).
Keywords : Dampak Sosial, Perilaku, Masyarakat.

## PENDAHULUAN
Industri  percetakan  dan  penerbitan  menurut  data  Badan  Pusat  Statistik  (2013) merupakan  salah  satu  industri  yang  mengalami  pertumbuhan  produksi  yang  signifikan  dari empat sektor industri sepanjang 2013. Industri  tersebut antara lain adalah industri  kendaraan bermotor,  trailer  dan  semi  trailer,  mencatat  pertumbuhan  produksi  sebesar  11,48%,  diikuti pertumbuhan industri barang logam, bukan mesin dan peralatannya 11,37%, industri makanan 10,77%,  industri  logam  dasar  10,57%,  dan  industri  percetakan  serta  reproduksi  media rekaman  naik  sebesar  9,42%.    Blue-Print  Pengembangan  Industri  Kreatif  Menuju  Visi Ekonomi Kreatif Indonesia 2025 yang dikeluarkan oleh Departemen Perdagangan pada tahun 2008 memaparkan  industri percetakan termasuk dalam rencana pengembangan 14 subsektor industri kreatif (2009-2025)(Kemendag 2008).
Percetakan  termasuk  dalam  jenis  perusahaan  yang  bergerak  dalam  bidang manufaktur,yang  memerlukan  pengelolaan  aktiva  lancarnya  agar  lebih  efisien  (Dameria 2008).  Hal  ini  karena  proporsi  aktiva  lancar  perusahaan  manufaktur  biasanya  lebih  dari separuh  total  aktivanya.  Tingkat  aktiva  lancar  yang  berlebih  dapat  dengan  mudah  membuat perusahaan  merealisasi  pengembalian  atas  investasi  (ROI)  yang  rendah.  Perusahaan  dengan jumlah  aktiva  lancar  yang  terlalu  sedikit  dapat  mengalami  kekurangan  dan  kesulitan  dalam mempertahankan operasi yang lancar (Van Horne dan Wachowicz 2009).
Salah  satu  masalah  kebijakan  keuangan  yang  dihadapi  perusahaan  adalah  masalah efisiensi  modal  kerja.  Perusahaan  yang  tidak  dapat  memperhitungkan  tingkat  modal  kerja yang  memuaskan,  maka  perusahaan  kemungkinan  mengalami insolvency (tak  mampu memenuhi  kewajiban  jatuh  tempo)  dan  bahkan  mungkin  terpaksa  harus  dilikuidasi.  Aktiva lancar  harus  cukup  besar  untuk  dapat  menutup  hutang  lancar  sedemikian  rupa,  sehingga menggambarkanadanya  tingkat  keamanan  ( margin  safety )  yang  memuaskan.  Sementara  itu, jika  perusahaan  menetapkan  modal  kerja  yang  berlebih  akan  menyebabkan  perusahaan overlikuid sehingga  menimbulkan  dana  mengaggur  yang  akan  mengakibatkan inefisiensi perusahaan, dan membuang kesempatan memperoleh laba.
Indikator  adanya  manajemen  modal  kerja  yang  baik  adalah  adanya  efisiensi  modal kerja.  Modal  kerja  dapat  dilihat  dari  perputaran  modal  kerja  ( working  capital  turnover ), perputaran  piutang  ( receivable  turnover ),  perputaran  persediaaan  ( inventory  turnover ). Perputaran  modal  kerja  dimulai  dari  saat  kas  diinvestasikan  dalam  komponen  modal  kerja sampai saat kembali menjadi kas. Makin pendek periode perputaran modal kerja, makin cepat perputarannya  sehingga  perputaranmodal  kerja  makin  tinggi  dan  perusahaan  makin  efisien yang pada akhirnya rentabilitas semakin meningkat.  Dalam penentuan kebijakan modal kerja yang efisien, perusahaan dihadapkan pada masalah adanya pertukaran (trade off) antara faktor likuiditas dan profitabilitas (Van Horne dan Wachowicz 2009).
PT.  XYZ  merupakan  perusahaan  yangbergerak  dibidang  percetakan  dan  penerbitan berskala  nasional.  Perusahaan  ini  bergerak  di  industri  cetakan  offset  dengan  kapasitas produksi cetak lembaran (sheetfed) dan cetak gulungan (web offset).Perusahaan XYZ saat ini berupaya  untuk  mencari  dan  memperluas  pasar  di  luar captive (BPT  Telkom)  yaitu  pasar commercial seperti  pemerintahan,  swasta  dan  bank.  Dalam  upaya  peningkatan  penjualan dengan  memasuki  pasar  baru,  PT  XYZ  memiliki  kendala  dalam  ketersediaan  modal  kerja dalam    pengadaan  material  dan  sarana  prasarana  produksi  dalam  penyelesaian  pekerjaan cetak. Hal tersebut dikarenakan karakteristik pelanggan pada pasar pemerintahan, swasta dan perbankan  tidak  ada  uang  muka  pembayaran  (d own  payment )  dan  umur  piutang  yang  lebih
dari  6    bulan.    Hal  tersebut  dapat  terlihat  pada operating  cyle dan cash  cycle perusahaan seperti pada Gambar 1.
163 122 121 285 165 124 147 94 271 177 91 126 85 217 132 Inventory Period AR Period
AP Period Operating Cycle Cash Cycle 2011 2012 2013 days
Sumber : Laporan keuangan ( audited ) Tahun 2009 -2013
Gambar 1 Operating dan Cash Cycle PT. XYZ 2009 -2013
Operating  cyle dan Cash  Cycle dari  tahun  2009  sampai  dengan  tahun  2013 menunjukkan  bahwa  modal  kerja  perusahaan  terikat  dalam  piutang  dan  persediaan  selama lebih  dari  200  hari  atau  lebih  dari  6  bulan.  Hal  itu  menyebabkan  perusahaan  mengalami kekurangan  ketersediaan  kas  untuk  membiayai  kegiatan  operasional.  Kondisi  tersebut mendorong  perusahaan  menggunakan  pinjaman  atau  hutang  untuk  membiayai  aktivitas operasional.  Peningkatan  beban  bunga  disebabkan  sebagian  besar  pembelanjaan  perusahaan di  danai  oleh  pihak  kreditur  yaitu  perbankan  dan  lembaga  keuangan.  Biaya  operasional  dan investasi  atas  aktiva  tetap  terus  meningkat  setiap  tahunnya.  Hal  tersebut  mengakibatkan perusahaan menanggung beban bunga yang cukup besar setiap tahunnya.Apalagi pembiayaan atas  pembelanjaan    perusahan  rata-rata  sebesar    70  %  di  danai  oleh  pinjaman  dibandingkan modal  sendiri  yang  hanya  sebesar    30%.  Berdasarkan  permasalahan  tersebut,  penelitian  ini mengkaji  bagaimana  kinerja  keuangan  perusahaan  dilihat  dari  aspek likuiditas  ,  solvabilitas, rasio arus kas, degree of operating leverage , degree of financial leverage dan degree of total leverage perusahaan ; bagaimana  pengelolaan  modal  kerja;  bagaimana  faktor-faktor  modal kerja dan faktor lainnya yang mempengaruhi Debt To Total Aset .

## TINJAUAN LITERATUR
Sawir (2005) mengungkapkan dalam penelitiannya bahwa modal kerja adalah  adalah keseluruhan  aktiva  lancar  yang  dimiliki  perusahaan  atau  dapat  pula  dimaksudkan  sebagai dana  yang  tersedia  untuk  membiayai  kegiatan  operasional  perusahaan  sehari-hari.  Menurut Dong  dan  Su  (2010),  model  kerja  idealnya  dapat  dikonversi  menjadi  kas  dalam  waktu  12 bulan.  Gitman  (2000)  menyatakan  bahwa  terdapat  2  (dua)  strategi  dasar  dalam  menentukan komposisi kewajiban lancar dan kewajiban jangka panjang yaitu strategi agresif dan strategi konservatif.
Menurut Keown  et  al. (2010)  efisiensi  manajemen  modal  kerja  ditentukan  oleh kemampuan  perusahaan  meminimalkan  kebutuhan  akan  modal  kerja  dengan  tetap menjaganya  agar  jumlahnya  cukup  mendukung  operasi  perusahaan.  Meminimalkan  modal kerja  dapat  dicapai  dengan  cara  mempercepat  penagihan  piutang  usaha,  mempercepat perputaran persediaan dan memperlambat pembayaran. Singh dan Pandey (2008) menganalisa bahwa periode perputaran modal kerja tergantung kepada berapa lama periode perputaran dari masing-masing  komponen  dari  modal  kerja  tersebut.  Pengukuran  perputaran  modal  kerja adalah untuk mengelola masing-masing pos aktiva lancar dan hutang lancar sedemikian rupa, sehingga,  jumlah Net  Working  Capital (aktiva  lancar  dikurangi  hutang  lancar)  yang diinginkan  tetap  dipertahankan.Wild  (2005)  menyatakan  bahwa  likuiditas  merupakan kemampuan  untuk  mengubah  aktiva  menjadi  kas  atau  kemampuan  untuk  memperoleh  kas.
Likuiditas  sering  digunakan  oleh  perusahaan  maupun  investor  untuk  mengetahui  tingkat kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya yang bersifat jangka pendek.
Solvabilitas  merupakan  perbandingan  antara  kewajiban  terhadap  akun  lain  yang terdapat di neraca. Munawir (2004) dalam penelitiannya mengungkapkan bahwa solvabilitas menunjukkan kapasitas atau kemampuan perusahaan untuk melunasi hutang-hutangnya, baik jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  apabila  perusahaan  tersebut  dilikuidasi.  Suatu perusahaan  yang  solvabel  berarti  perusahaan  tersebut  mempunyai  ekuitas  atau  modal  yang cukup untuk melunasi semua hutangnya.
Falope  dan  Ajilore  (2009)  dan  Eljelly  (2004)  menjelaskan  bahwa  profitabilitas diindikasikan oleh return on assets , yang merupakan kemampuan perusahaan menghasilkan laba dengan menggunakan total aset yang dimiliki perusahaan serta disesuaikan dengan biaya- biaya  untuk  mendanai  aset  tersebut,  dan return  on  equity yang  merupakan  merupakan kemampuan perusahaaan untuk menghasilkan suatu laba bagi pemegang saham biasa, setelah memperhitungkan bunga (biaya hutang) dan deviden saham preferen.
Raheman  dan  Nasr  (2007)  melakukan  penelitian  yang  hasilnya  menunjukkan  bahwa ada  yang  negatif  antara  variabel  pengelolaan  modal  kerja  dan  profitabilitas  perusahaan.  Ini berarti  bahwa  sebagai  siklus  konversi  kas  meningkat  maka  akan  mengakibatkan  penurunan profitabilitas perusahaan, dan manajer dapat menciptakan nilai positif bagi pemegang saham dengan  mengurangi  kas  siklus  konversi  ke  tingkat  minimum.  Penelitian  ini  menemukan bahwa ada hubungan negatif signifikan antara likuiditas dan profitabilitas.
Suardani  (2009)  melakukan  penelitian  untuk  mengetahui  pengaruh  beberapa  variabel makroekonomi  terhadap  kinerja  keuangan  dan return saham  perusahaan  pada  industri manufaktur  di  Pasar  Modal  Indonesia.  Kinerja  keuangan  perusahaan  diukur  menggunakan ROE  dengan  menggunakan  analisis  jalur,  yang  dapat  melihat  pengaruh  variabel makroekonomi  terhadap  ROE  sebelum  dilihat  pengaruh  langsung  maupun  tidak  langsung (melalui  pengaruh  ROE  terhadap return saham)  variabel  makroekonomi  terhadap return saham.
Bhayani (2010) yang meneliti mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi profitabilitas perusahaan semen yang terdaftar di Bursa Efek Bombay mengungkapkan bahwa faktor-faktor yang  dianggap  mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan  tidak  hanya  berasal  dari  internal perusahaan  juga  dipengaruhi  oleh  faktor  eksternal  perusahaan  yaitu  faktor  makroekonomi. Onwumere(2012)  melakukan  penelitian  " The  Impact  of  Working  Capital  Management  on Profitability of Nigerian Firms" Penelitian dilakukan untuk melihat pengaruh antara kebijakan modal  kerja  yang  agresif  dan  ROA.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  modal  kerja  yang agresif tidak memiliki hubungan yang signifikan terhadap profitabilitas.
Hidayanto  (2013)  menganalisis  modal  kerja  dan  pengaruhnya  terhadap  kinerja keuangan  perusahaan.  Penelitiannya  menunjukkan  bahwa  rata-rata  umur  piutang  memiliki hubungan negatif dengan ROA/ROE, financial debt ratio memiliki hubungan positif terhadap ROA/ROE, fixed financial  assets  ratio memiliki  hubungan  negatif terhadap  ROA/ROE,  dan variabel dummy memiliki hubungan positif terhadap nilai profitabilitas ROA/ROE. Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Khan dan Dost (2011) yang memberikan gambaran bahwa kerangka  dasar  untuk  mengenai  perbaikan  kinerja  keuangan  dan  kinerja  organisasi  harus didukung dengan menerapkan peraturan yang relevan pada modal kerja agar mencapai profit perusahaan yang ideal.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  dari    laporan  laba  rugi  tahun  2009  sampai 2013  PT  XYZ.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  data  kualitatif  dan kuatitatif.  Data  kuantitatif  yang  digunakan  merupakan  data  time  series  selama  5  tahun  yang
diambil dari hasil laporan keuangan perusahaan periode tahun 2009 sampai 2013. Jumlah data yang  digunakan  sebanyak  66  bulan  atau  jumlah  sampel  data  yang  digunakan  sebanyak  66 buah  yang  dimulai  dan  bulan  Januari  2009  sampai    Juni    2014.  Penelitian  juga  mengambil data  kualitatif  dengan  cara  melakukan  wawancara  dengan  3  orang  narasumber  yaitu  dengan direktur perusahaan serta melakukan Focus Group Discussion (FGD) dengan pimpinan yang memiliki  kewenangan  mengambil  keputusan  untuk  menyelaraskan  hasil  penelitian  dengan implikasi  manajerial  yang  akan  dilaksanakan  oleh  perusahaan.Analisis  linier  regresi digunakan untuk melakukan prediksi perubahan nilai variabel dependen dinaikkan/diturunkan (Sugiyono, 2010). Model persamaan yang dipakai  dalam penelitian ini mengacu pada Gill et al. (2010) yaitu regresi berganda sebagai berikut :
Y t = a + b 1 X 1t + b 2 X 2t + b 3 X 3t +b 4 X 4t +b 5 X 5t + b 6 X 6t + E t
dimana :
Y t = Nilai Debt to Total Asset pada periode t, t = 1,2,3,4, ….., 66 (data bulanan 2009-Juni 2014)
a = Konstanta
b i = Koefisien regresi dari variabel Xi ; i = 1 s/d 6 X 1 = Umur piutang periode t sebagai variabel bebas X 2 = Penjualan periode t sebagai variabel bebas X 3 = Umur persediaan periode t sebagai variabel bebas X 4 = Pertumbuhan Aset tetap periode t sebagai variabel bebas X 5 = Umur hutang usaha periode t sebagai variabel bebas X 6 = Tingkat total leverage periode t sebagai variabel bebas E t = Error term
Rancangan  pengujian  hipotesis  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  ada  tidaknya pengaruh  antara  variabel  independen  (X)  berupa,  kas,  umur  piutang,  penjualan,  umur persediaan  ,  pertumbuhan  aset  tetap  dan  umur  hutang  usaha  terhadap  solvabilitas    ( Debt  to Total Asset ) sebagai variabel dependen (Y). Hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Tabel 1 Hipotesis penelitian
Variabel Modal Kerja Hipotesis Hubungan Terhadap Debt to Total Asset Umur Piutang (X 1 ) (+) Penjualan(X 2 ) (-) Umur Persediaan (X 3 ) (+) Pertumbuhan Aset Tetap (X 4 ) (+) Umur Hutang Usaha (X 5 ) (-) Tingkat Total Leverage (X 6 ) (-)

## DISKUSI DAN PEMBAHASAN
Berdasarkan  data  yang  diperoleh  selama  periode  tahun  2009-2013  maka  dapat dilakukan  analisis  penjualan  perhitungan  modal  kerja  bersih  dan  analisis  kinerja  keuangan yang  meliputi  perhitungan  rasio  likuiditas,  solvabilitas,  arus  kas, degree  of  operating leverage , degree of financial leverage dan degree of total leverage .

## Perkembangan Kinerja Keuangan

## Analisis Horizontal
Analisis horizontal adalah analisis dengan cara membandingkan neraca dan laporan laba rugi  beberapa  tahun  terakhir  secara  berurutan  untuk  memperoleh  gambaran  terjadi  kenaikan atau penurunan.
Pada  tabel  2  menunjukkan    pada  tahun  2010  total  penjualan  di  PT  XYZ  mengalami penurunan sebesar 9% dan meningkat di tahun 2011 dan tahun 2012 masing-masing sebesar 5% dan 2%. Peningkatan penjualan tertinggi di tahun 2013 dengan peningkatan sebesar 34%.
Penurunan pada penjualan diiringi penurunan di harga pokok penjualan di tahun 2010 sampai dengan tahun 2012 dengan masing-masing penurunan 18%, 9% dan 7%. Peningkatan harga  pokok  penjualan  di  tahun  2013  sebesar  24%  disebabkan  kenaikan  nilai  tukar  rupiah yang berpengaruh pada harga-harga bahan baku . Akan tetapi kenaikan harga pokok penjualan tersebut masih dibawah peningkatan penjualan .
Peningkatan  laba  kotor  disebabkan  terjadinya  peningkatan  penjualan.  Beban  Usaha mengalami  peningkatan  yang  sangat  tinggi  di  tahun  2012  dan  2013  masing-masing  sebesar 32% dan 71%. Hal tersebut disebabkan adanya regulasi pemerintah terkait upah tenaga kerja yang meningkat hampir 50% di wilayah kerja Jawa Barat yang merupakan domisili PT XYZ.
Laba  Usaha  PT  XYZ  periode  tahun  2009-2013  masih  mengalami  peningkatan  . Peningkatan  terjadi  disebabkan  adanya  penurunan  di  biaya  non  kas.  Walaupun  terjadi peningkatan  biaya  usaha  dan  beban  bunga,  laba  bersih  sebelum  pajak  tetap  mengalami kenaikan. Laba bersih sebelum pajak mengalami peningkatan tertinggi di tahun 2011 sebesar 46%. Hal tersebut disebabkan peningkatan penjualan , laba usaha dan penurunan beban non kas.

## Tabel 2 Analisis horizontal laba rugi PT XYZ periode tahun 2009 – 2013 (Rp Jutaan)
Laporan Laba Rugi 2009 2010 2011 2012 2013 Rp % Rp % Rp % Rp % Rp % Penjualan 68.699 100 62.771 (9) 71.888 5 70.017 2 92.178 34 HPP 51.820 100 42.514 (18) 47.311 (9) 48.123 (7) 64.148 24 Laba Kotor 16.879 100 20.257 20 24.577 46 21.894 30 28.030 66 Beban Usaha 8.460 100 8.707 3 9.175 8 11.162 32 14.448 71 Beban Non Kas 2.492        100 2.296 (8) 2.482 (0,4) 2.425 (3) 3.705 49 Laba Usaha 5.927 100 9.254 56 12.920 118 8.307 40 9.877 67 Beban lain-lain 4.494 100 5.302 18 7.723 72 5.117 14 5.658 26 Laba Bersih sebelum pajak 1.434 100 3.952 176 5.197 262 3.190 122 4.218 194 Laba Bersih 2.185 100 2.766 27 3.189 46 2.387 9 2.436 11

## Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)
Analisis  horizontal  pada  neraca  perusahaan  menunjukkan  peningkatan  yang  tinggi  di tahun 2013 pada jumlah aset lancar dan total aset masing-masing sebesar 42% dan 61 %. Hal tersebut  disebabkan  pada  tahun  2013  perusahaan  melakukan  pembelian  aktiva  tetap  untuk mendukung  kapasitas  produksi  dalam  upaya  peningkatan  penjualan.  Pada  sisi  kewajiban terlihat pada tahun 2013 peningkatan pada hutang jangka pendek dan hutang jangka panjang masing-masing  sebesar  48%  dan  65%.  Peningkatan  tersebut  disebabkan  dalam  melakukan upaya  peningkatan  penjualan  perusahaan membutuhkan  tambahan modal  kerja  dan  investasi atas  aktiva  tetap  yang  dapat  mendukung kegiatan  produksi  maka  perusahaan    menggunakan pinjaman  untuk  pembiayaan  aktivitas  operasional  perusahaan,  serta  investasi  pembelian aktiva tetap dengan menggunakan pinjaman bank dan leasing.

## Analisis Vertikal
Analisis  vertikal  adalah  analisis  yang  dilakukan  dengan  menghitung  proporsi  pos-pos dalam Neraca dan Laporan Laba Rugi. Pada tabel  3 analisis vertikal laba rugi periode tahun 2009-2013  menunjukkan    kontribusi    harga  pokok  penjualan  tidak  mengalami  kenaikan  dan rata-rata  sebesar  69%  terhadap  total  penjualan.  Peningkatan  kontribusi  Beban  Usaha  dan beban Non Kas pun tidak mengalami kenaikan yang tinggi dan rata-rata kontribusi terhadap penjualan masing-masing 14%  dan 4%. Peningkatan beban lain-lain tertinggi di tahun 2011 sebesar  11%  disebabkan  kenaikan  bunga  akibat    peningkatan    pinjaman  jangka  pendek  dan pembiayaan  leasing  .  Secara  rata-rata  beban  bunga  yang  tinggi  dengan  rata-rata  kontribusi sebesar  49%  terhadap  laba  usaha  menyebabkan  perusahaan  mengalami  kesulitan meningkatkan laba bersih sebelum pajak .
Tabel 3 Analisis vertikal laba rugi PT XYZ periode tahun 2009 – 2013 (Rp Jutaan)
Laporan Laba Rugi 2009 2010 2011 2012 2013 Rp % Rp % Rp %
Rp % Rp % Penjualan 68.699 100 62.771 100 71.888 100 70.017 100 92.178 100 HPP 51.820 75 42.514 68 47.311 66 48.123 69 64.148 70 Laba Kotor 16.879 25 20.257 32 24.577 34 21.894 32 28.030 30 Beban Usaha 8.460 12 8.707 14 9.175 13 11.162 16 14.448 16 Beban Non Kas 2.492          4 2.296 4 2.482 3 2.425 3 3.705 4 Laba Usaha 5.927 9 9.254 15 12.920 18 8.307 12 9.877 11 Beban lain-lain 4.494 7 5.302 8 7.723 11 5.117 7 5.658 6 Laba Bersih sebelum pajak 1.434 2 3.952 6 5.197 7 3.190 5 4.218 5 Laba Bersih 2.185 3 2.766 4 3.189 4 2.387 4 2.436 3
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)
Analisis vertikal pada neraca  menunjukkan pada sisi total aset , komposisi aset lancar dan tidak lancar rata-rata selama 5 tahun terakhir masing-masing sebesar 63% dan 37%. Pada aset  lancar  pos  neraca  dengan  komposisi  yang  paling  besar    terhadap  aset  lancar  adalah piutang usaha dan persediaan dengan masing-masing sebesar 29% dan 20 %. Sedangkan pada aset tidak lancar yang paling besar kontribusi nya adalah aktiva tetap sebesar 36%. Pada sisi total  kewajiban  ,  rata-rata  selama  5  tahun  terakhir  komposisi  terbesar  adalah  hutang  jangka pendek 63% dengan kontribusi yang paling besar adalah hutang bank jangka pendek sebesar 27%  dan  hutang  usaha  16%.  Dari  analisis  tersebut  terlihat  bahwa  perusahaan  menggunakan hutang dalam membiayai aset perusahaan.

## Analisis Rasio
Analisis rasio keuangan  dilakukan untuk menilai kondisi keuangan dan perkembangan perusahaan  dengan  menghubungkan  unsur-unsur  neraca  dan  perhitungan  laba  rugi  satu dengan  lainnya.  Rasio-rasio  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi  rasio  likuiditas, solvabilitas,  arus  kas  dan  perhitungan degree  of  operational  leverage  ,  degree  of  financial leverage dan degree of total leverage.

## Rasio Likuiditas
Rasio likuiditas merupakan rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya ketika  jatuh  tempo.  Beberapa  rasio  yang digunakan adalah  rasio  lancar,  rasio  cepat,  rasio  kas  dan  modal  kerja  bersih.  Pada  tabel  4,  hasil  rasio lancar diperoleh bahwa setiap tahunnya stabil dan hanya turun pada tahun 2012 sebesar 0,95 dan  meningkat  lagi  di  tahun  2013  sebesar  1,12.  Hal  tersebut  menggambarkan  bahwa perusahaan  mampu  membiayai  kewajiban  lancarnya  dengan  keseluruhan  aset  lancar  yang dimiliki.Hasil perhitungan rasio cepat menggambarkan perusahaan masih mampu membiayai kewajiban  jangka  pendek  yang  akan  jatuh  tempo  dengan  mengurangi  persediaan  yang dimiliki.  Rata-rata  rasio  cepat  setiap  tahunnya  mendekati  nilai  1  maka  rasio  cepat  PT  XYZ 2009 -2013 masih dianggap baik.
Pada  perhitungan  rasio  kas  terlihat  bahwa  selama  tahun  2009-2013    perusahaan mengalami  kesulitan  dalam  membiayai  kewajiban  jangka  pendek  yang  akan  jatuh  tempo. Pada perhitungan rasio ini perusahaan kurang likuid. Hal tersebut disebabkan kas yang terikat dalam  piutang dan persediaan sangat panjang sehingga ketersediaan kas dan setara kas yang dimiliki oleh perusahaan sangat kurang.
Tabel  4 Rasio Likuiditas PT XYZ periode tahun 2009 -2013
Uraian Satuan 2009 2010 2011 2012 2013 Rasio-rasio likuiditas Modal Kerja Bersih ( Juta Rp) 1.316 1.054 1.476 (6.360)  (859) Rasio Lancar 1,08 1.10 1,08 0,95 1,12 Rasio Cepat 0,71 0,64 0,73 0,70 0,83 Rasio Kas 0.04 0,08 0,06 0,07 0,20 Akun-akun (Juta Rp) Aktiva lancar ( Juta Rp) 49.675 55.890  57.846  53.360 70.489
Kas ( Juta Rp) 1.888 4.101    3.297    3.968 12.529 Persediaan ( Juta Rp) 16.832 23.413  18.766  13.848 18.235 Kewajiban lancar ( Juta Rp) 48.359 54.836  56.370  59.719 71.348
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)

## Rasio Solvabilitas
Rasio solvabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya  baik  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Hasil  perhitungan  dalam  rasio solvabilitas menggambarkan sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai  dengan hutang.
Dari tabel 5 menunjukkan rasio hutang terhadap aktiva terlihat mengalami peningkatan yang sangat tinggi di tahun 2013 yaitu sebesar 55%. Nilai tersebut menjelaskan bahwa 55% aset perusahaan dibiayai oleh hutang sedangkan 45% dibiayai oleh modal sendiri atau laba di tahan.  Peningkatan  rasio  hutang  tersebut  disebabkan  perusahaan  mengadakan  investasi  atas aktiva tetap. Rasio hutang terhadap ekuitas menunjukkan peningkatan yang sangat tinggi pada tahun  2013  yaitu  sebesar  217  %  .  Nilai  tersebut  menggambarkan  bahwa  total  hutang perusahaan  adalah  2,1  kali  dari  total  ekuitasnya.  Peningkatan  tersebut  tersebut  disebabkan pada  tahun  2013  perusahaan  mendapatkan  penambahan  hutang  jangka  pendek  sebesar  47% dibandingkan  tahun  2012  dan  pinjaman    dari  pemegang  saham.  Pada  rasio  hutang  jangka panjang  terhadap  ekuitas  juga  mengalami  peningkatan  yang  tinggi  sebesar  126%  dari  tahun 2012 disebabkan perusahaan menambah hutang leasing atas keputusan investasi aktiva tetap. Rasio beban  bunga terhadap penjualan menunjukkan peningkatan sebesar 11% di tahun 2011 dan  rata-rata  7%  di  setiap  tahunnya.  Hal  tersebut  menunjukkan  ketergantungan  perusahaan terhadap hutang sangat tinggi.
Tabel 5 Rasio Solvabilitas PT XYZ periode tahun 2009 -2013
Uraian Satuan 2009 2010 2011 2012 2013 Rasio-rasio solvabilitas Rasio hutang terhadap aktiva % 39 38 38 37 55 Rasio hutang terhadap ekuitas % 145 145 141 134 217 Rasio hutang jangka panjang terhadap ekuitas % 43 54 38 36 86 Rasio beban Bunga terhadap penjualan % 7 8 11 7 6 Akun-akun (Juta Rp) Total Aset ( Juta Rp) 76.440 86.068 86.581 91.209 122.945 Total Hutang ( Juta Rp) 30.053 32.373 32.921 33.391 67.590 Total Hutang Jk.Panjang ( Juta Rp) 8.853 12.013 8.842 9.072 26.839 Penjualan (Juta Rp) 68.699 62.771 71.888 70.017 92.178 Total ekuitas ( Juta Rp) 20.771 22.401 23.380 24.969 31.172 Bunga ( Juta Rp) 4.494 5.302 7.723 5.117 5.658
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)

## Rasio Arus Kas
Rasio  arus  kas  menunjukkan  bagaimana  kemampuan  perusahaan  mengelola    dan menghasilkan  kas  untuk  memenuhi  kebutuhan  perusahaan.  Dari  tabel  6  menggambarkan bahwa  perusahaan  di  tahun  2009-2010  mampu  memenuhi  ketersediaan  kas  dari  aktivitas operasional    untuk  kebutuhannya  masing-masing  13%  dan  15%.  Peningkatan  tertinggi  di tahun 2012 rasio kecukupan arus kas mencapai 23%. Pada tahun 2013 rasio kecukupan arus kas  mengalami  penurunan  sebesar  16%.  Analisis  rasio  kas  kecukupan  dan  efisiensi pengelolaan kas dari aktivitas operasional di tahun 2013 perusahaan mengalami kesulitan dan ditunjukkan bahwa arus kas yang diperoleh dari aktivitas operasional perusahaan tidak dapat mendanai  aktivitas  diluar  aktivitas  operasional  seperti  aktivitas  investasi  dan  aktivitas pendanaan.
Pada tahun 2013 rasio arus kas perusahaan mengalami penurunan yang drastis baik dari ketersediaan kas operasional, kemampuan membayar hutang jangka panjang dan membiayai aktiva lancar. Penurunan rasio tersebut disebabkan arus kas dari kegiatan operasi mengalami defisit  disebabkan  penerimaan  pembayaran  dari  pelanggan  hanya  mencapai  70%  dari
penjualan  dan  peningkatan  pembayaran  kewajiban  atas  bunga  bank  dan  denda  pajak  atas pemeriksaan pajak perusahaan di tahun 2012.
Tabel 6  Rasio Arus Kas PT XYZ periode tahun 2009 -2013
Uraian Satuan 2009 2010 2011 2012 2013 Rasio-rasio Arus Kas Rasio kecukupan kas % 13 15 8 23 (16) Rasio kecukupan arus kas terhadap hut jangka panjang % (781) (654) 1119 417 (496) Rasio likuiditas arus kas % 10 17 9 37 (27) Rasio Arus Kas terhadap penjualan % 7 14 7 30 (19) Rasio. Arus kas terhadap total aset % 6 10 6 23 (14) Akun-akun (Juta Rp) Total Aset ( Juta Rp) 76.440 86.068 86.581 91.209 122.945 Hutang jangka panjang ( Juta Rp) 8.853 12.013 8.842 9.072 26.839 Kewajiban Lancar ( Juta Rp) 48.359 54.836 56.370 59.719 71.348 Penjualan ( Juta Rp) 68.699 62.771 71.888 70.017 92.178 Kas Operasi ( Juta Rp) 4.647 8.881 4.864 20.737 (17.313)
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)

## Analisis Tingkat Leverage
Analisis Tingkat Leverage Operasi, Keuangan dan Total Tingkat Leverage Pada analisis tingkat operational leverage mengukur  dan menggambarkan  bagaimana perubahan penjualan dapat mempengaruhi tingkat keuntungan operasi perusahaan. Pada tabel 7    tingkat  leverage  operasi  perusahaan  mengalami  penurunan  di  tahun  2010  sehingga mempengaruhi  tingkat  total  leverage  .  Penurunan  di  penjualan  sebesar  1%  akan mengakibatkan  perusahaan  mengalami  perubahan  penurunan  di  laba  operasi  sebesar  20%  . Hal tersebut disebabkan pada tahun 2010 terjadi penurunan penjualan sedangkan perusahaan harus  tetap  menanggung  beban-beban  tetap  operasional.  Hal  tersebut  mempengaruhi  tingkat keuntungan operasi dan keuntungan bersih perusahaan.
Tingkat  total  leverage  tertinggi  pada  tahun  2011  sebesar  9,9  kali.Kondisi  tersebut disebabkan pada tahun 2011 perusahaan memperoleh peningkatan penjualan  dan laba operasi dan  laba  bersih  yang  tinggi.  Pada  tahun  2013,  perusahaan  mengalami  penurunan  di  tingkat leverage  keuangan  sehingga  mempengaruhi  tingkat  total  leverage.  Perubahan  penjualan sebesar 1% akan menyebabkan penurunan laba bersih 0,25% .  Modal meningkat 116% dari tahun  2009  atau  dari  11.300  lembar  menjadi  24.429  lembar.  Laba  bersih  perusahaan  hanya meningkat  sebesar  2%  dari  tahun  sebelumnya  sehingga  mempengaruhi Earning  per  shar e. Penurunan tingkat leverage keuangan disebabkan peningkatan pembayaran bunga pinjaman di tahun  2013  dan  berdampak  pada  penurunan  laba  bersih.  Hal  tersebut  berpengaruh  pada tingkat leverage keuangan dan tingkat total leverage.
Tabel  7 Degree Of Operating Leverage, Degree Of Financial Leverage & Degree Of Total Degree PT XYZ periode tahun 2009 -2013 Uraian Satuan 2009 2010 2011 2012 2013 Tingkat leverage Tingkat leverage operasi times 0,14 (20) 57 64 6 Tingkat leverage keuangan times 20,94 0,15 0,18 0,08 (0,25) Tingkat total leverage times 2,9 (3,1) 9,9 4,8 (1,4) Akun-akun (Juta Rp) EBIT ( Juta Rp) 1.434 3.952 5.197    3.190 4.218 Penjualan ( Juta Rp) 68.699 62.771 71.888  70.017 92.178 EPS 0,19 0,24 0,28 0,21 0,10
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)

## Analisis Penjualan
Penjualan di PT XYZ dibedakan sesuai kelompok pelanggan yaitu penjualan captive , commercial  group dan commercial .  Pengelompokkan  tersebut  berdasarkan  jenis  produk cetakan    dan  pasar.  Atas  produk  cetakan  dari  induk  perusahaan  (Telkom  Grup) dikelompokkan dalam captive untuk cetakan Buku Petunjuk Telepon (BPT) sedangkan untuk produk cetakan yang bukan BPT  seperti flyer, tabloid, kalender, agenda dari Grup Ttelkom
ataupun BPT Non Telkom dikelompokkan dalam Commercial Group . Produk-produk cetakan dari  pemerintahan,  swasta,  perbankan  ataupun  perorangan  selain  dari  Grup  Telkom dikelompokkan dalam kelompok Commercial .
Pada  tabel  8  menunjukkan    pertumbuhan  penjualan  PT  XYZ  selama  periode  2009- 2013  yang  berfluktuatif.  Pada  tahun  2010  penjualan  mengalami  penurunan  baik  di  pasar Captive, Commercial Group maupun Commercial dibandingkan di tahun 2009. Hal tersebut dikarenakan  pada  penjualan captive mengalami  penurunan  volume  cetakan  dan  penurunan permintaan cetakan dari pasar commercial group . Sedangkan penurunan di pasar commercial disebabkan  pada  tahun  2009  PT  XYZ  memperoleh  order  cetakan  Surat  Suara  PEMILU  dan tidak berulang di tahun 2010.
Penjualan  di tahun  2013  untuk captive meningkat  sampai  70%  dari tahun  2009  akan tetapi  secara  volume  penjualan  mengalami  penurunan.  Pada  tahun  2012  pasar commercial mengalami penurunan sampai 70% dibandingkan di tahun 2009 dan mulai membaik di tahun 2013 hanya mengalami penurunan sebesar 22 %. Kondisi tersebut disebabkan di tahun 2012 dipengaruhi  oleh  regulasi  pemerintah  khususnya  Kementerian  Pendidikan  dan  Kebudayaan atas  alokasi  Bantuan  Operasional  Sekolah  (BOS)  dan  Dana  Alokasi  Khusus  (DAK)  yang lebih  memprioritaskan  bantuan  fisik  (pembangunan  sarana  dan  prasarana)  dibandingkan pengadaan  buku.  Pada  tahun  2013    alokasi  BOS    dan  DAK    diprioritaskan  pada  pengadaan buku-buku sekolah.

## Tabel 8 Pertumbuhan Penjualan PT XYZ tahun 2009 -2013
Uraian Satuan 2009 2010 2011 2012 2013 Pertumbuhan Penjualan Total Penjualan Jutaan Rp 68.699 62.771 71.888 70.017 92.178 Captive % 100 (5) 25 42 70 Commercial Group % 100 (10) 23 1069 694 Commercial % 100 (12) (16) (70) (22) Akun-akun (Juta Rp) Captive ( Juta Rp) 33.862 32.251 42.246 47.972 57.731 Commercial Group ( Juta Rp) 8.043 11.832 1.242 911 1.012 Commercial ( Juta Rp) 33.825 29.609 28.400 10.213 26.404
Sumber : Laporan Keuangan Audited 2009-2013 (diolah )
Dari  tabel  9  dapat  dianalisis  bahwa  komposisi  penjualan  di  PT  XYZ  periode    tahun 2009 -2013 kontribusi yang terbesar adalah kelompok captive dengan rata-rata 58% dari total penjualan  kemudian  berikutnya  adalah    kelompok commercial dengan  rata-rata  penjualan 36%  dan commercial  group 6%  dari  total  penjualan.  Kontribusi  Penjualan  yang  tinggi  pada captive dikarenakan  sesuai  dengan  visi  dan  misi  perusahaan  yang  mendedikasikan  alokasi kapasitas  produksi  pada  induk  perusahaan.  Penjualan  captive  dilakukan  dengan  kontrak tahunan  dan  telah  ditetapkan  dan  disepakati  jadwal  produksi  dan  pendistribusian.  Sisa kapasitas  yang  tersedia  dialokasikan  pada non  captive .  Trend  volume  order  cetakan  dari captive  mengalami  penurunan  dari  tahun  2009    sampai  tahun  2013.  Manajemen  perusahaan berupaya agar dapat meningkatkan penjualan di pasar non captive.
Upaya  manajemen  untuk  memperluas  pasar  diluar captive mengalami  kendala  di pembiayaan modal kerja proyek dan karakteristik pelanggan non captive yang memiliki aging pembayaran lebih dari 6 bulan .
Tabel  9 Komposisi Penjualan PT XYZ Periode 2009 -2013
Uraian Satuan 2009 2010 2011 2012 2013 Total Penjualan 100 100 100 100 100 Captive % 49 51 59 69 63 Commercial Group % 1 1 2 17 9 Commercial % 49 47 40 15 29 Akun-akun (Juta Rp) Captive ( Juta Rp) 33.862 32.251 42.246 47.972 57.731
Commercial Group ( Juta Rp) 8.043 11.832 1.242 911 1.012 Commercial ( Juta Rp) 33.825 29.609 28.400 10.213 26.404
Sumber : Laporan Keuangan Audited 2009-2013 (diolah)

## Analisis Modal Kerja Bersih (Net Working Capital)
Modal  kerja  bersih  adalah  kelebihan    aktiva  lancar  di  atas  kewjiban  lancar  yang digunakan untuk membiayai operasi perusahaan . Analisis ini modal kerja bersih di PT  XYZ pada  tahun  2009-2013    yang  terdapat  di    tabel  10  menunjukkan  pada  tahun  2010  terjadi penurunan  sebesar  20%  disebabkan  terdapat  peningkatan  kewajiban  pembiayaan  leasing sebesar  64%  dan  hutang  usaha  sebesar  92  %  dibandingkan  tahun  2009. Terjadi  peningkatan modal  kerja  bersih    sebesar  12%  pada  tahun  2011  disebabkan  ada  nya  peningkatan  di  aset lancar  lainnya.  Modal  kerja  yang  positif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dalam  keadaan likuid untuk membiayai kewajiban lancarnya.  Pada tahun 2012  modal kerja bersih menurun sampai  583%  dan  membaik  tetapi  tetap menurun  di  tahun  2013  sebesar  869%.  Modal  kerja yang  negatif  ini  menunjukan  ketidakmampuan  perusahaan  untuk  membiayai  kewajiban lancar. Peningkatan kewajiban lancar di tahun 2012 disebabkan peningkatan penerimaan uang muka  pelanggan  sebesar  120%  dan  peningkatan  hutang  usaha  sebesar  28%  .    Atas  kondisi tersebut di tahun 2013 perusahaan mengajukan  pinjaman ke pemegang saham . Dari analisis Modal  Kerja  Bersih  terlihat  bahwa  perusahaan  sangat  aktif  menggunakan  pinjaman  atau hutang ke bank dalam mengelola aktivitas operasionalnya.
Tabel 10 Analisis modal kerja bersih ( Net Working Capital ) PT XYZ tahun 2009-2013 (Rp Jutaan)
NERACA 2009 2010 2011 2012 2013 ASET LANCAR Kas dan setara kas 1.888 4.101 3.297 3.968 12.529 Piutang usaha 23.535 20.461 27.779 28.652 34.952 Piutang lain-lain 246 340 279 131 120 Persediaan 16.832 23.413 18.766 13.848 18.235 Beban dibayar dimuka 320 3.899 484 360 509 Pajak dibayar dimuka 3.816 887 375 1.020 1.446 Aset lancar lainnya 3.038 2.788 6.867 5.381 2.699 Jumlah Aset Lancar 49.675 55.890 57.846 53.360 70.489 KEWAJIBAN LANCAR Hutang Usaha 10.391 19.980 11.268 13.401 16.554 Dana titipan - - 1.517 49 71 Hutang lain-lain - 1.218 5.337 669 777 Hutang pajak 185 1.490 2.366 1.902 608 Beban yang masih harus dibayar 7.935 1.258 537 1.586 2.703 Uang muka pelanggan dan pemasok 6.416 6.552 8.326 14.136 1.500 Hutang Shareholder - - - - 5.000 Hutang bank jangka pendek 21.200 20.359 24.080 24.319 35.751 Hutang jangka panjang JT 1 thn Kewajiban sewa pembiayaan 686 1.547 1.436 2.543 1.752 1.188 3.212 446 3.991 4.392 Jumlah Kewajiban Lancar 48.359 54.836 56.370 59.719 71.348 NET WORKING CAPITAL 1.316 1.054 1.476 (6.360) (859)
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah)

## Analisis Siklus Operasional dan Kas (Operating dan Cash Cycle)
Analisis  siklus  operasi  menunjukkan    waktu  yang  dibutuhkan  mulai  dari  pembelian persediaan, penjualan persediaan, sampai penerimaan pembayaran atas penjualan persediaan. Dari  definisi  tersebut  diketahui  bahwa  siklus  operasi  sangat  berkaitan  erat  dengan  periode persediaan  (inventory  period),  periode  piutang  (account  receivable  period),  periode  hutang (account payable period) dan siklus kas (cash cycle). Siklus operasi (operating cycle) adalah jumlah dari periode persediaan dan periode piutang.
Dari  tabel  11  menunjukkan  rata-rata  siklus  operasional  PT  XYZ  selama  259  hari  atau kurang  lebih  9  bulan.  Siklus  operasional  panjang  ini    menunjukkan  bahwa  modal  kerja  PT XYZ  selama  5  tahun  terahir  lama  terikat  pada  operasional  persediaan  dan  piutang.  Siklus operasional  perusahaan  yang  tinggi  di  tahun  2010-2012  disebabkan  kurang  efektifnya perusahaan  dalam mengelola manajemen piutang , kebijakan inventory baik bahan baku dan buku jadi.
Tabel 11 Siklus operasional dan  kas perusahaan PT XYZ  pada periode tahun 2009-2013
Tahun Umur (hari) Siklus konversi kas (hari) Siklus Modal Kerja Bersih (Juta Rp) Piutang Usaha Persediaan Hutang Usaha Operasional (hari) 2009 120 102 79 144 222 1.316 2010 128 173 130 170 301 1.054 2011 122 163 121 165 285 1.476 2012 147 124 94 177 271 (6.830) 2013 126 91 85 132 217 (859)
Sumber : Laporan Keuangan audited 2009-2013 (diolah )
Analisis  siklus  konversi  kas  meliputi  periode  konversi  persediaan  yang  digunakan untuk mengetahui berapa lama waktu yang dibutuhkan untuk mengubah bahan baku menjadi barang  jadi  sampai  menjual.  Periode  penerimaan  untuk  menghitung  lamanya  perusahaan mendapatkan  kas  dari  hasil  penjualan  kredit  dan  seberapa  lama  perusahaan  menangguhkan pembayaran  hutang.  Pada  tabel  11  menunjukkan  siklus  konversi  kas  masih  positif  dan  rata- rata  masih  menanggung  persediaan  selama  lebih  dari  5  bulan  .  dari  umur  hutang  terlihat bahwa  perusahaan  lebih  cepat  membayar  dari  periode  penerimaan  piutang.    Hal  tersebut disebabkan  kebijakan  perusahaan  yang  kurang  efektif  dalam  bernegosiasi  atas  waktu pembayaran kepada pihak ketiga atau vendor. Jatuh tempo pembayaran terhadap vendor lebih cepat daripada periode penerimaan kas dari pelanggan.

## Analisis Modal Kerja Terhadap Hutang
Dari  hasil  analisis  siklus  konversi  atas  terlihat  umur  hutang  usaha  lebih  rendah daripada  umur  piutang  .  Hal  tersebut  menggambarkan  perusahaan  lebih  cepat  membayar kepada vendor daripada menerima pembayaran piutang (kas) dari pelanggan. Rata-rata umur persediaan  di  atas  3  bulan    menggambarkan  juga  bahwa  proses  produksi  membutuhkan periode  3  bulan  untuk  menjadi  barang  jadi  siap  dijual.  Dari  laporan  arus  kas  tahun  2013 terlihat selain pembayaran aktivitas operasional , perusahaan juga menanggung beban bunga dan  denda  pajak  yang  besar  sehingga  penerimaan  kas  dari  aktivitas  operasional  mengalami defisit. Dengan kondisi tersebut untuk membiayai aktivitas operasional dan aktivitas lainnya seperti kewajiban pendanaan dan investasi perusahaan mengajukan pinjaman modal kerja ke pemegang  saham  serta  menambah  fasilitas  pinjaman  dari  pihak  bank.  Hal  tersebut menjelaskan  peningkatan Debt to Total Asset sebesar 55% di tahun 2013.

## Analisis Statistika Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Debt to Total Asset Ratio
Analisis ini dilakukan untuk menguji korelasi antara solvabilitas dan variabel-variabel independen  yang  dianalisis  yaitu  umur  piutang,  penjualan,  umur  persediaan,  pertumbuhan aktiva  tetap,  umur  hutang  usaha  dan degree  of  total  leverage .  Variabel  dependen  yang dianalisis  adalah debt  to  total  asset  ratio .  Pengujian  ini  diolah  dan  dianalisis  dengan menggunakan software SPSS 11.5.
Berdasarkan pengolahan data sebanyak 66 bulan yaitu dari bulan Januari 2009 sampai dengan Juni 2014 diperoleh persamaan regresi model ARCH yang dapat dilihat pada tabel 14. Pada tabel uji heteroskedesitas di model ARCH(1) terlihat probability yang dihasilkan sebesar 0,8954 dan lebih besar dari alpha 5% maka tidak terdapat heteroskedesitas. Hasil penduga dengan Model ARCH (1) dapat dilihat pada tabel berikut ini Tabel 12 Hasil Pendugaan Model Regresi Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Debt To Total Asset
Keterangan Koefisien Regresi Prob Nilai koefisien Regresi Umur Piutang (X1) 0.609078 0.0445* Penjualan (X2) 0.322213 0.2831 Umur Persediaan (X3) -0.617040 0.0000* Pertumbuhan Aktiva Tetap (X4) 0.026422 0.0161* Umur Hutang Usaha (X5) -0.093859 0.0575* Degree of Total Leverage (X6) -0.001200 0.8949 Nilai R 2 49,99%
Nilai F 20,62 Signifikan 0,000000 Durbin Watson 1,82
Keterangan : Tanda (*) berarti signifikan pada nilai alpha 5 persen
Pada  tabel  12  menunjukkan  bahwa  hasil  regresi  untuk  variabel  terikat  Debt  to  Total Asset Ratio  (DTA) dapat digambarkan sebagai berikut :
1. Koefisien determinasi untuk DTA adalah 49,9%. Artinya keragaman DTA yang dapat dijelaskan  oleh  peubah  dalam  model  (  umur  piutang,  penjualan,  umur  persediaan, pertumbuhan  aktiva  tetap,  umur  hutang  usaha  dan degree  of  total  leverage )  adalah 49,9% dan sisanya 50,1%  dijelaskan oleh faktor lain diluar model.
2. Nilai  Uji  Durbin  Watson  untuk  DTA  adalah  1,82  .  Nilai  hampir  2  ini  menunjukkan bahwa  hipotesis  nol  tidak  di  tolak  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi autokorelasi.
3. Uji  simultan  pada  tabel  ANOVA  menghasilkan  nilai  F-hitung  untuk  DTA  sebesar 20,62 dengan nilai p-value 0,000. Karena nilai p-value lebih kecil dari alpha 5% maka tolak hipotesis nol artinya secara simultan atau bersama-sama peubah bebas memberi pengaruh signifikan terhadap DTA.
4. Pada  uji  parsial  dengan  menggunakan  Uji  t  diperoleh  peubah  yang  signifikan mempengaruhi  DTA  adalah  umur  piutang,  umur  persediaan  ,  pertumbuhan  aktiva tetap dan umur hutang usaha.
Pada  Tabel  14  dapat  terlihat  besarnya  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependennya  dengan persamaan sebagai berikut :
Y (DTA) = 0,609X1 + 0,322X2 – 0,617X3 + 0,026X4 – 0,093X5 – 0,001X6 Dari hasil persamaan tersebut maka dapat dianalisis sebagai berikut :
1. Umur Piutang Usaha (X1)
Dari  hasil  uji-t  diperoleh  t-hitung  sebesar  2.009  dengan  probability  p-value  sebesar 0,0445 dan lebih kecil dari alpha 5% maka umur piutang usaha berpengaruh signifikan terhadap Debt  to  Total  Asset .Nilai  koefisien  variabel  umur  piutang  usaha  sebesar 0,609 artinya setiap kenaikan 1 hari umur  piutang usaha akan meningkatkan Debt to Total Asset sebesar 0,609. Kenaikan umur piutang menggambarkan semakin lamanya periode  pengembalian  kas  dari  penjualan  modal  kerja  tersebut.  Peningkatan  umur piutang  akan  meningkatkan  total  aktiva  secara  keseluruhan.  Peningkatan  total  aktiva dengan  aktiva  lancar  yang  kurang  likuid  akan  meningkatkan Debt  to  Total  Asset Ratio . Ketersediaan kas yang kurang dalam mendanai aktivitas operasional perusahaan akan  mengurangi  modal  kerja  perusahaan  (Munawir:  2002)  .  Perusahaan  akan mendanai  dengan  pinjaman  modal  kerja  ke  bank.  Hal  tersebut  meningkatkan total debt .
2. Penjualan
Dari  hasil  uji-t  diperoleh  t-hitung  sebesar  1,073  dengan  probability  p-value  sebesar 0,28315 dan lebih besar dari alpha 5% maka penjualan tidak  berpengaruh signifikan terhadap Debt  to  Total  Asset .  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  konsep  semakin cepat  pertumbuhan  perusahaan  maka  semakin  besar  kebutuhan  dana  untuk pembiayaan  ekspansi  (Sartono  2001).  Penjualan  yang  tinggi  berpengaruh  dalam ketersediaan  modal  kerja  untuk  pengadaan  bahan  baku  produksi  dan  distribusi. Perusahaan  yang  mempunyai  pertumbuhan  penjualan  tinggi  akan  lebih  aman  dalam menggunakan  hutang  sehingga  semakin  tinggi  struktur  modalnya.  Secara  parsial variabel penjualan tidak berpengaruh secara signifikan terhadap debt total asset tetapi penjualan  berpengaruh  pada  kebutuhan  ketersediaan  modal  kerja  .Hasil  analisis  ini sesuai dengan penelitian
Heteroskedasticity Test: White F-statistic 0.627674     Prob. F(27,38) 0.8954 Obs*R-squared 20.35618     Prob. Chi-Square(27) 0.8155
Scaled explained SS 0.143849     Prob. Chi-Square(27) 1.0000
3. Umur Persediaan
Dari  hasil  uji-t  diperoleh  t-hitung  sebesar  4,791  dengan  probability  p-value  sebesar 0,0000  dan  lebih  kecil  dari  alpha  5%  maka  umur  persediaan  berpengaruh  signifikan terhadap Debt to Total Asset .Nilai koefisien variabel umur persediaan sebesar - 0,617 artinya setiap kenaikan 1 hari umur  hutang usaha  akan menurunkan Debt to Total  Asset  sebesar  0,617.  Umur  rata-rata  persediaan  adalah  berapa  hari  secara  rata- rata inventory berada  di  dalam  perusahaan  (Sawir:2001).  Umur  rata-rata  persediaan dapat dianggap sebagai jumlah waktu/hari sejak saat pembelian bahan mentah sampai dengan  penjualan  produk  akhir.    Persediaan  bahan  baku  produksi  yang  tinggi  maka akan memdorong dan mempercepat proses produksi barang jadi sehingga dapat segera terjual  dan  perusahaan  menerima  pembayaran.  Hasil  analisis  stattistik  ini  sesuai dengan  penelitian  Meilina  (2003)  yang  memaparkan  bahwa  makin  tinggi  rasio perputaran  persediaan  maka makin  meningkat  umur  persediaan.  Meningkatnya  umur persediaan  maka  akan  cepat  beralih  ke  penjualan  dan  penerimaan  pembayaran. Dengan  ketersediaan  kas  maka  perusahaan  dapat  mendanai  aktivitas  operasinya dengan  kas  yang  diperoleh.  Perusahaan  tidak  perlu  menggunakan  utang  untuk pembiayaan aktiva nya.
4. Pertumbuhan Aktiva Tetap
Dari  hasil  uji-t  diperoleh  t-hitung  sebesar  2.405  dengan  probability  p-value  sebesar 0,0161  dan  lebih  kecil  dari  alpha  5%  maka  pertumbuhan  aktiva  tetap  berpengaruh signifikan  terhadap Debt to  Total  Asset .Nilai  koefisien  variabel  umur  piutang  usaha sebesar  0,026  artinya  setiap  kenaikan  1  %  pertumbuhan  aktiva  tetap  akan meningkatkan  Debt  to  Total  Asset  sebesar  0,026.  Perusahaan  dengan  pertumbuhan penjualan  yang  meningkat  maka  akan  melakukan  ekspansi    dengan  menggunakan dana  dari  eksternal  berupa  hutang  (Ang  1997).  Dengan  peningkatan  penggunaan hutang  dalam  investasi  maka  akan  meningkatkan  Debt  to  Total  Asset.  Hasil  analisis ini sesuai dengan penelitian Prahalathan (2011) bahwa Aset tetap berpengaruh positif signifikan terhadap hutang jangka panjang.
5. Umur Hutang Usaha
Dari  hasil  uji-t  diperoleh  t-hitung  sebesar  1,899  dengan  probability  p-value  sebesar 0,0575 dan lebih kecil dari alpha 5% maka umur hutang usaha berpengaruh signifikan terhadap Debt to Total Asset .Nilai koefisien variabel umur hutang usaha sebesar -0,093  artinya  setiap  kenaikan  1  hari  umur    hutang  usaha  akan  menurunkan  Debt  to Total  Asset  sebesar  0,093.  Penangguhan  pembayaran  hutang  usaha  oleh  perusahaan maka  akan  memperpendek  cash  cycle  perusahaan  dan  ketersediaan  kas  akan  cukup dalam  mendanai  kegiatan  operasinya  (Sawir  2001).  Dengan  ketersediaan  kas  yang cukup maka perusahaan tidak perlu menambah hutang modal kerja untuk pembiayaan kegiatan operasi dan menurunkan Debt to Total Asset. Hasil analisis ini sesuai dengan penelitian  Owolabi  dan  Nkechinyere  (2012)  yang  menunjukkan  peningkatan  dari Umur  Piutang,  Umur  Inventory  ,  Umur  Hutang  dan  Siklus  Kas  akan  menurunkan profitabilitas dan meningkatkan likuiditas perusahaan
6. Tingkat Total Leverage
Dari  hasil  uji-t  diperoleh  t-hitung  sebesar  0,132  dengan  probability  p-value  sebesar 0,894  dan  lebih  besar  dari  alpha  5%  maka  tingkat  total  leverage  tidak    berpengaruh Debt to Total Asset . Tingkat Total Leverage adalah kombinasi antara leverage operasi dan leverage keuangan. Perusahaan dengan leverage operasi dan keuangan yang tinggi akan  mempengaruhi  keuntungan  operasi  dan  keuntungan  bersih  perusahaan. Pengukuran  tingkat  leverage  akan  menunjukkan  sejauh  mana  perubahan  penjualan terhadap keuntungan perusahaan. Penggunaan hutang yang tinggi akan mempengaruhi keuntungan bersih perusahaan diakibatkan beban bunga yang harus di tanggung oleh perusahaan. (Brigham dan Houston : 2006). Secara parsial tingkat total leverage tidak mempengaruhi  Debt  to  Total  Asset    akan  tetapi  membantu  perusahaan  untuk
mengukur  efisiensi  dan  efektifitas  penggunaan  hutang  dan  beban  bunga  yang  harus ditanggung  oleh  perusahaan.  Hasil  analisis  ini  sesuai  dengan  penelitian  Sitaresmi (2010)  yang  menyatakan  bahwa  struktur  pendanaan  perusahaan  ditunjukkan  dari tingkat  leverage  perusahaan.  Konsep  leverage  sangat  penting  untuk  menunjukkan kepada analis pendanaan dalam melihat trade off antara resiko dan tingkat keuntungan dari berbagai tipe keputusan finansial.
Dengan  melihat  hasil  penelitian  dan  uji  korelasi  maka  dapat  dianalisis  bahwa  yang berpengaruh  pada  signifikan  terhadap  rasio  hutang  (solvabilitas)  adalah  umur  piutang,  umur persediaan,  pertumbuhan  aktiva  tetap  dan  umur  hutang  usaha.  PT  XYZ  sebaiknya memperhatikan  kebijakan  dalam  pengelolaan  kebijakan  piutang,  negosiasi  dan  pengendalian persediaan dan hutang usaha serta efektivitas keputusan investasi.
Berdasarkan  analisis  regresi,  ini  variabel  penjualan  (X2)    tidak  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  rasio  solvabilitas  (DTA).  Artinya  peningkatan  atau  penurunan penjualan  tidak  akan  mempengaruhi  solvabilitas  perusahaan.  Pemilihan  pasar  selain  pasar captive    untuk  meningkatkan  penjualan  menjadi  suatu  keharusan  bagi  perusahaan  untuk mengantisipasi penurunan kontribusi penjualan captive. Perusahaan sebaiknya memilih jenis pasar  yang  akan  dimasuki  dikarenakan  apabila  keliru  dalam  memasuki  pasar  akan berpengaruh  terhadap  pengelolaan  umur  piutang  dan  hal  tersebut  akan  mengganggu kelancaran operasi perusahaan.
Dalam analisis  regresi  ini  variabel degree  of total  leverage (X6) juga tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  rasio  solvabilitas  (DTA).  Peningkatan  atau  penurunan degree  of  total  leverage  tidak  akan  mempengaruhi  solvabilitas  perusahaan  (DTA).  Hal tersebut disebabkan tingkat total leverage hanya akan berpengaruh terhadap tingkat penjualan dan keuntungan operasional dan keuntungan bersih perusahaan.

## Implikasi Manajerial
Berdasarkan  hasil  penelitian  diperoleh  bahwa  komponen  modal  kerja  yang mempengaruhi  solvabilitas  (DTA)    adalah  umur  piutang,  umur  persediaan  dan  umur  hutang usaha serta faktor lainnya adalah pertumbuhan aktiva tetap. Implikasi manajerial yang dapat disarankan sehubungan umur piutang adalah :
1. Pada Umur Piutang menunjukkan bahwa kebijakan pengelolaan piutang masih kurang efektif.  Terlihat  umur  hutang  usaha  lebih  cepat  rata-rata  30  hari  dari  umur  piutang. Dari  hasil  analisis  statistik  kenaikan  1  hari  umur  piutang  akan  meningkatkan  DAR sebesar 0,609%. Apabila perusahaan dapat menurunkan  periode umur piutang selama 30  hari  maka  perusahaan  dapat  menurunkan  DAR  sebesar  0,18  %  (0,6%  x  30  )  dan penurunan  tersebut  dapat  berpengaruh  terhadap  efisiensi  pembayaran  beban  bunga  . Perusahaan  dapat  menerapkan  kebijakan  penurunan  umur  piutang    pada  pelanggan non  koorporasi  dengan  negosiasi  jaminan  bank  garansi  atau  jaminan  aset    pada  saat menerima  order  penjualan  dan  negosiasi  penerimaan  uang  muka  pada  pelanggan koorporasi dari pemerintahan dan perbankan.
2. Dalam  pengelolaan  persediaan,  rata-rata  umur  persediaan  terikat  di  dalam  gudang bahan baku  perusahaan selama hampir 3 bulan. Hasil analisis statistik menunjukkan kenaikan  1%  umur  persediaan  akan  menurunkan  DAR  sebesar  0,61%  .  Umur persediaan    bahan  baku  produksi  meningkat  selama  30  hari  akan  menurunkan  DAR sebesar  0,18%  (0,61%  x  30).  Artinya  perusahaan  dapat  menurunkan  hutang  dengan melakukan kebijakan pengadaan bahan baku untuk kebutuhan minimal 3 – 4 bulan.
3. Dari hasil analisa statistik digambarkan bahwa peningkatan pertumbuhan aktiva tetap sebesar 1% akan meningkatkan DAR sebesar 0,02 %. Kebijakan investasi perusahaan akan menjadi efektif apabila  dapat  memaksimalkan  kapasitas  yang terdapat  di aktiva tetap  (mesin  produksi)  .  Dari  data  penjualan  kapasitas  produksi  baru  dimaksimalkan untuk  penjualan captive atau  sebesar  60%  dari  total  penjualan.  Untuk  mendukung penjualan  maka  kapasitas  produksi  harus  ditingkatkan  sampai  100%  kapasitas
sehingga  menghasilkan  penjualan  yang  tinggi  dan  ketersediaan  kas.  Dengan ketersediaan  kas  yang  cukup  maka  perusahaan  dapat  membayar  hutang  dan menurunkan DAR.
4. Pada umur hutang usaha, hasil analisa statistik menunjukkan peningkatan umur hutang usaha  sebesar  1%  akan  menurunkan  DAR  sebesar  0,09%.  Dengan  penangguhan pembayaran  selama  30  hari  maka  perusahaan  akan  dapat  menurunkan  DAR  sebesar 0,027%  .  Ketersediaan  kas  akibat  penangguhan  pembayaran  dapat  digunakan  untuk mendanai  kegiatan  operasional  dan  perusahaan  tidak  perlu  menambah  hutang  modal kerja.  Perusahaan  diharapkan  memelihara  hubungan  baik  dengan  pihak  vendor  agar memperoleh  kebijakan  pembelian  kredit  dengan  jangka  waktu  yang  lebih  dari  umur piutang.
5. Pada penjualan dan tingkat total leverage menunjukkan bahwa sensitivitas perubahan penjualan  akan  sangat  mempengaruhi  perubahan  di  laba  operasi  dan  laba  bersih. Penjualan  perusahaan  tidak  boleh  turun  dari  tahun  sebelumnya  dan  penjualan    harus lebih  besar  dari  beban-beban    operasional  dan  beban  bunga  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan.

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian yang telah dilakukan sehubungan analisis modal kerja serta faktor-faktor yang mempengaruhi Debt to Total Asset perusahaan  maka dapat disimpulkan :
1. Ditinjau dari aspek likuiditas , rasio kas  perusahaan selama 5 tahun terakhir dengan rata- rata 0,09 menunjukkan kurang mampu perusahaan dengan menggunakan kas yang dimiliki untuk  membiayai  kewajiban  jangka  pendek  yang  akan  segera  jatuh  tempo.  Pada  aspek solvabilitas,  pada  tahun  2013  rasio  hutang  perusahaan  meningkat  ssebesar  50%  dan mencapai  102%  atas  rasio  total    hutang    dan  hutang  jangka  panjang  terhadap  aktiva  dan equity perusahaan. Dari rasio arus kas , ketersediaan , kecukupan dan efisiensi pengelolaan kas  dari  aktivitas  operasional    perusahaan  hendaknya  dikelola  secara  efisien,  dengan pengendalian  atas  biaya-biaya  variabel  dan  memperpendek  umur  piutang  dan  persediaan serta memperpanjang umur hutang usaha terhadap vendor. Degree of operating , degree of financial leverage serta degree of total leverage dari perusahaan menunjukkan perusahaan menggunakan operating dan financial  leverage yang  tinggi  sehingga  sangat mempengaruhi terhadap EBIT dan EAT.
2. Perusahaan  menggunakan  kebijakan  modal  kerja  dengan  pendekatan  agressive  dalam pengelolaan modal kerja . Dari 70 % dana eksternal yang digunakan oleh perusahaan 50% adalah  pinjaman  jangka  pendek  modal  kerja.  Perusahaan  harus  mendorong  peningkatan penjualan, penurunan umur piutang , penangguhan pembayaran hutang usaha dan menjaga ketersediaan kas minimal 10% dari penjualan.
3. Variabel-variabel yang berpengaruh secara signifikan terhadap rasio solvabilitas (Debt to Total Asset ) adalah umur piutang (X1), umur persediaan (X3) , pertumbuhan aktiva tetap (X4) dan umur hutang usaha (X5), sedangkan penjualan (X2) dan degree of total leverage (DTL) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap rasio solvabilitas (Debt to Total Asset ). Atas hasil analisis statistik maka perusahaan akan lebih efektif dalam pengelolaan modal  kerja  dan  mengendalikan  pembiayaan  aktiva  menggunakan  hutang  dengan kebijakan  penurunan  umur  piutang  piutang  maksimal  selama  30-45  hari  atas  pelanggan non  koorporasi    dan  maksimal  3  bulan  atas  pelanggan  koorporasi  serta  penangguhan pembayaran  vendor  selama  2-3  bulan.  Untuk  kebijakan inventory perusahaan  melakukan koordinasi estimate  time arrive atas  import  bahan  baku  sehingga  persediaan  bahan  baku tidak terlalu lama dalam gudang.
Beberapa hal yang disarankan  untuk penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut :
1. Perlu  melakukan  analisis  dan  kajian  secara  berkala  terhadap  kinerja  perusahaan  ditinjau dari aspek keuangan dan operasional
2. Perlu  kajian  secara  komprehensif  terhadap  kinerja  perusahaan  dari  segala  aspek  yang terlibat  dalam  struktur  organisasi  dan  melakukan  evaluasi  atas  pencapaian  perusahaan dibandingkan rencana kerja yang dibuat.
3. Untuk penelitian selanjutnya juga disarankan untuk menganalisis lebih lanjut perencanaan, kapasitas  dan  evaluasi  produksi  serta  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap profitabilitas perusahaan.

## REFERENSI
Ang R 1997 Buku Pintar Pasar Modal Indonesia, Jakarta,Media Soft Indonesia
[BPS] Badan Pusat Statistik. 2013. Laporan Bulanan Data Sosial Ekonomi Desember 2013. Jakarta [ID] : BPS.
Bhayani  SJ.  2010.  Determinant  of  profitability  in  Indian  cement  industry:  an  economic analysis. South Asian Journal of Management, 17(4):6-17.
Brigham,  Eugene  F  and  Joel  F.Houston,  2006.  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan,  alih bahasa Ali Akbar Yulianto, Buku satu, Edisi sepuluh, PT. Salemba Empat,Jakarta Dameria A. 2008. Basic Printing .Jakarta : Gramedia Pustaka Utama Dong  HP,  Su  J.  2010.  The  relationship  between  working  capital  management  and profitability:  a  Vietnam  case. International  Research  Journal  of  Finance  and Economics 49(1):59-67.
Eljelly  A.  2004. Liquidity-profitability  trade  off:  An  empirical investigation  in  an  Emerging Market. International Journal of Commerce and Management 14(2):48-61 Falope  OI,  Ajilore  OT.  2009.  Working  capital  management  and  corporate  profitability: evidence from panel data analysis of selected quoted companies in Nigeria. Research Journal of Business Management 3(3):73-84.
Gill A, Nahum B, Neil M. 2010. The relationship between working capital management and profitability:  Evidence  from  The  United  States. Business  and  Economics  Journal, 4(2):1-9.
Gitman  LJ.  2000. Pricipes  of  Managerial  Finance. Massachusetts  (US):  Addison  Wesley Longman.
Hidayanto  E.  2013.  Analisis  Modal  Kerja  dan  Pengaruhnya  Terhadap  Kinerja  Keuangan Perusahaan[tesis]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor.
Kasmir.2010. Pengantar  Manajemen  Keuangan. Jakarta  (ID):  Kencana  Prenada  Media Group.
[Kemendag] Kementrian Perdagangan. 2008. Rencana Pengembangan Ekonomi Kreatif 2009- 2025. Jakarta[ID]: Kemendag.
Keown  AJ,  John  D,  Martin  J,  William  P,  David  F,  Scott  Jr.  2010 Manajemen  Keuangan Prinsip dan Penerapan. Jakarta (ID): PT. Indeks.
Meilina,2003. Analisis kemampuan PT Astra Agro Lestari Tbk dalam Memenuhi Kewajiban Pendanaannya (Tesis). Sekolah Pasca Sarjana Institut Pertanian Bogor (IPB)
Munawir S. 2002. Analisis Laporan Keuangan. Yogyakarta (ID): YPKN. Munawir, 2004, Analisis Laporan Keuangan, Liberty: Yogyakarta Owolabi,Nkechinyere  2012.  Effective  Working  Capital  Management  and  Profitability  :  A
Study  of  Selected  Quoted  Manufacturing  Companies  in  Nigeria  Economics  and Finance  Review  Vol.  2(6)  pp.  55  –  67,  August,  2012  ISSN:    2047  -  0401  Available online at http://www.businessjournalz.org/efr
Prahalathan  B.2011.  The  Impact  of  Capital  Structure–Choice  on  Firm  Performance  : Empirical  Investigation  of  listed  companies  in  Colombo  stock  Exchange,  Srilanka. International  Journal  Of  Research  in  Commerce  and  Management  Vol  No:2  (2011) Issue No.4 (april) ISSN 0976-2183 Hal : 12-16
Raheman A, Nasr M. 2007. Working capital management and profitability – case of Pakistani firms. International Review of Business Research Journal, 3(1):279-300.
Sartono A.2001. ManajemenKeuanganTeoridanAplikasi .Yogyakarta (ID):BPFE.
Sawir  A.  2005. Analisis  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan. Jakarta  (ID):  PT. Gramedia Pustaka Utama.
Sawir  A.  2001. Analisis  Kinerja  Keuangan  dan  Perencanaan  Keuangan. Jakarta  (ID):  PT. Gramedia Pustaka Utama
Singh  JP,  Pandey  S.  2008.  Impact  of  working  capital  management  in  the  profitability  of Hindalco  Industries  Limited. The  UIP  University  Journal  of  Financial  Economics 6(4):62-72.
Sitaresmi  N  2010.  Analisis  Alternatif  Sumber  Pembiayaan  Perusahaan  Melalui  Penerbitan Obligasi,  Asset  Sales  dan  Sumber  Pembiayaan  Lainnya  SertaPengaruhnya  Terhadap Kinerja  Perusahaan  Dengan  Pendekatan EVA  (Tesis).  Sekolah  Pasca  Sarjana  Institut Pertanian Bogor (IPB)
Suardani AAP. 2009. Pengaruh beberapa variabel ekonomi makro terhadap kinerja keuangan dan  return  saham  perusahaan  pada  industri  manufaktur  di  pasar  modal  Indonesia. Jurnal Sarathi, 16(1):255-266. Sugiyono. 2010. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D. Bandung (ID): Alfabeta Van Horne and Wachowica. 2009. Fundamentals of Financial Management. Essex [ENG]: Pearson Wild, John, K.R. Subramanyam, dan Robert F. Halsey. 2005. Analisis Laporan Keuangan. Edisi  Delapan,  Buku  Kesatu.  Alih  Bahasa  :  Yanivi  dan  Nurwahyu.  Jakarta:  Salemba Empat