## Analisis Nilai Perusahaan pada BUMN Sektor Infrastruktur

## Analysis of Firm Value on Infrastructure Sector State-Owned Enterprise
Putrie Grace Judhistine Girsang
Faculty of Economics and Business, UPN Veteran Jakarta, 12450, Jakarta, Indonesia
e-mail: putrie.grace@upnvj.ac.id Kery Utami*
Faculty of Economics and Business, UPN Veteran Jakarta, 12450, Jakarta, Indonesia e-mail: keryutami@upnvj.ac.id

## ABSTRACT
This  study  was  conducted  to  determine  whether  Profitability,  Dividend  Policy,  Institutional  Ownership, Independent Material Ownership and Audit Quality influence Firm Value when measured using Price to Book Value (PBV). The population of this study is state-owned companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in 2015- 2019. The sample selection technique used is the purposive sampling method and obtained 7 companies that meet the criteria.  The  data  analysis  of  this  research  uses  panel  data  regression  analysis  with  Eviews  version  12  with  a significance level of 5 percent where the best estimation model chosen is the Fixed Effect Model. The research has gone through the classical assumption test stage and the results obtained that there are no problems of multicollinearity and  heteroscedasticity  in  the  research  data.  The  results  of  this  study  indicate  that  Profitability  and  Institutional Ownership have a positive and significant effect on firm value. The study also stated that the Independent Commissioner has  a  significant  negative  effect on  firm  value.  Meanwhile,  the  dividend policy and  audit  quality  do not affect  firm value.
Keywords: Firm Value, profitability, dividend policy, good corporate governance, state-owned enterprise.

## ABSTRAK
Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui apakah Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Kepemilikan Institusional, Komposisi  Kepemilikan  Independen  dan  Kualitas  Audit  memiliki  pengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan  bila  diukur menggunakan Price to Book Value (PBV). Populasi penelitian ini adalah Perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2015-2019.  Teknik  pemilihan  sampel  yang  digunakan  adalah  metode  purposive sampling dan diperoleh 7 perusahaan yang memenuhi kriteria. Analisis data penelitian ini menggunakan analisis regresi data panel dengan Eviews version 12 dengan taraf signifikansi 5 persen dimana model estimasi terbaik yang dipilih adalah Fixed Effect Model . Penelitian telah melalui tahap uji asumsi klasik dan diperoleh hasil bahwa tidak ditemukan masalah  multikolinearitas  dan  heteroskedastisitas  pada  data  penelitian.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Profitabilitas dan Kepemilikan Institusional berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian juga  mengemukakan  bahwa  Komposisi  Komisaris  Independen  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Sedangkan, kebijakan Dividen dan Kualitas Audit tidak berpengaruh terhadap Nilai perusahaan
Kata  kunci : Nilai  perusahaan,  profitabilitas,  kebijakan  dividen, good  corporate  governance ,  Badan  Usaha  Milik Negara.
*Corresponding author
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109

## PENDAHULUAN
Setiap perusahaan pada umumnya memiliki visi yang spesifik dan dibangun dalam bentuk tujuan jangka pendek dan tujuan jangka panjang. Tujuan jangka panjang perusahaan dibagi ke dalam beberapa tujuan jangka pendek yang jangka waktunya ditentukan oleh perusahaan sendiri. Tujuan jangka pendek tersebut umumnya berupa laba atau keuntungan sementara tujuan jangka panjang lebih berfokus pada peningkatan nilai perusahaan, kesejahteraan pemegang saham dan keberlangsungan hidup perusahaan dalam persaingan di sektor yang digeluti (Mandjar & Triyani, 2019).  Hal  tersebut  dijaga  dengan  memertahankan  performa  keuangan  yang  baik.  Berirkut merupakan kinerja saham sektoral di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2019:
Sumber: CNBC Indonesia
Gambar 1. Kinerja Saham Sektoran di BEI Tahun 2019
Berdasarkan  Gambar  1  di  atas,  didapatkan  informasi  bahwa  sektor  konsumsi  memiliki kinerja terburuk dan sektor industri dasar meraih kinerja terbaik dikarenakan meningkatnya harga saham dalam sektornya. Di sisi lain, apabila ditinjau melalui return sektoral jika dibandingkan dengan  IHSG,  infrastruktur  cukup  menarik  perhatian  dengan  angka  yang  berfluktuasi  bahkan kerap kali outperform . Berikut data return infrastruktur untuk tahun 2012-2019:

## Gambar 2. Return Saham Infrastruktur Tahun 2012-2019 Sumber: BEI (data diolah)
Dibandingkan  dengan  IHSG,  pencapaian  return  sektor  infrastruktur  terbilang  belum memuaskan dimana nilainya fluktuatis cukup tajam di beberapa tahun dan memiliki kesenjangan yang cukup jauh dengan IHSG. Kondisi return demikian cukup kurang memuaskan mengingat pemerintah  memiliki  harapan  yang  tinggi  untuk  sektor  infrastruktur  yang  ditunjukkan  dalam alokasi anggaran APBN untuk infrastruktur sebagai berikut:
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Return 12,50% -9,60% -4,30% -5,50% -6,50% 55,80% 3,20% 42,40% IHSG 1,70% -2,50% 20% 15,30% -12,10% 22,30% -1% 12,90% -20,00% -10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% Return IHSG
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO),
Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109

## Gambar 3. Anggaran Infrastruktur APBN 2015-2019 Sumber: Kementrian Keuangan
Dapat  dikatakan  bahwa  infrastruktur  menjadi  salah  satu  bidang  vital  dalam  mendukung pembangunan  dan  senantiasa  didukung  pemerintah.  Berbagai  kebijakan  yang  dilakukan pemerintah  terkait  infrastruktur  akan  mendorong  aktivitas  bisnis  perusahaan  dalam  sektor infrastruktur terlebih perusahaan BUMN karena pemerintah senantiasa melibatkan BUMN dalam perluasan infrastruktur.
Berdasarkan Teori Dividend  Irrelevance oleh (Miller &  Modigliani,  1961),  Peningkatan nilai perusahaan dapat terpengaruh oleh kapabilitas perusahaan tersebut dalam mendapatkan laba (profit)  dari  kegiatan  operasional  perusahaan  atau  dari  kegiatan  investasi  yang  dilakukan perusahaan.  Hal  ini  memberi  sinyal  kepada  calon  pemegang  saham  untuk  berinvestasi  pada perusahaan dimana aksi tersebut akan memicu peningkatan harga saham yang nampak langsung pada  nilai  perusahaan.   Teori  tersebut  sejalan  dengan  temuan  penelitian  Wardhana  (2020)  dan Wiweko & Martianis (2020) yang  menyatakan bahwa peningkatan profitabilitas  menyebabkan nilai perusahaan meningkat pula karena profit yang tinggi akan memicu permintaan akan saham yang secara langsung akan memengaruhi nilai perusahaan.
Kebijakan  dividen  berbicara  mengenai  keputusan  yang  dibuat  oleh  perusahaan  perihal persentase keuntungan yang akan diberikan kepada pemegang saham atau tidak dibagikan sama sekali  (Sutrisno,  2013).  Apabila  dikaji  dengan  Teori Dividend  Irrelevance ,  kebijakan  dividen tidak memiliki efek terhadap nilai perusahaan karena nilai perusahaan hanya dapat dipengaruhi oleh profitabilitas perusahaan.
Pokok masalah corporate governance diawali karena adanya pemecahan kepemilikan dan pengelolaan  perusahaan.  Kondisi  ini  mendasar  pada  teori  keagenan  yang  cenderung memprioritaskan  keuntungan  manajer  dibandingkan  tujuan  perusahaan.  Selain  diharapkan memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik,  perusahaan  juga  diekspektasikan  memiliki  tata  kelola perusahaan yang terpuji karena perusahaan yang menerapkan good corporate governance (GCG) berpotensi memengaruhi nilai perusahaan (Ulfa & Asyik, 2018).
BUMN yang termasuk dalam sektor infrastruktur terbilang sedikit, namun kerap muncul di berita mengenai kasus yang menerpa. Salah satunya adalah kasus korupsi pembangunan Gedung kampus IPDN pada Kemendagri TA 2011 pada PT Waskita Karya Tbk. dan PT Adhi Karya Tbk. yang  merupakan  BUMN  klaster  infrastruktur. Sudah menjadi  sebuah  kewajiban  bagi  BUMN untuk  memraktikkan GCG  seperti  yang  tertera  dalam  Peraturan  Menteri  Negara  Badan  Usaha Milik  Negara  Nomor:  PER-01/MBU/2011  dengan  tujuan  mengoptimalkan  nilai  perusahaan BUMN dari pandangan pemegang saham (Poluan & Wicaksono, 2019).
Penelitian  terdahulu  dari  Hermanto el  al. (2021)  menyatakan  bahwa  GCG  berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena penyelenggaraan GCG  membuat kinerja perusahaan semakin akuntabel.
Atas  dasar  fenomena  serta  inkonsistensi  penelitian di  atas,  dilakukan  Analisis  Nilai Perusahaan  pada  BUMN  Sektor  Infrastruktur.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui pengaruh  profitabilitas,  kebijakan  dividen  dan good  corporate  governance terhadap  nilai
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
perusahaan  BUMN  Sektor  Infrastruktur.  Sehingga  dapat  menjadi  evaluasi  bagi  pihak  terkait terkait keputusan yang akan diambil untuk meningkatkan nilai perusahaan
Tinjauan Pustaka Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan ialah suatu bentuk kepercayaan publik terhadap suatu perusahaan yang ditunjukan  dengan  aksi  menanamkan  dana  pada  perusahaan  tersebut.  Perilaku  ini  akan memberikan  pengaruh  pada  peningkatan  harga  saham  yang  secara  langsung  akan  berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  tersebut  (Brigham  &  Houston,  2011).  Peningkatan  nilai  perusahaan merupakan tujuan utama dari pemilik perusahaan karena dengan membangun kepercayaan yang baik dari publik dapat menjadi sinyal positif untuk masyarakat lain dalam menentukan keputusan investasi.
Nilai  perusahaan  kerap  dikaitkan  dengan  harga  saham  perusahaan  di  pasar.  Jika memaksimalkan  harga  saham  adalah  tujuan  dari  nilai  perusahaan,  harga  saham  akan merefleksikan  keputusan  investasi  pemegang  saham.  Kebijakan  dividen  maupun  keputusan investasi yang kurang baik dapat mengubah persepsi investor dan menjadikannya sebagai sinyal negatif (Utomo, 2019). Sinyal negatif tersebut akan membuat harga saham ikut turun. Pergerakan harga saham tersebut menunjukkan kurangnya kemampuan perusahaan memikat calon investor untuk menginvestasikan modalnya pada perusahaan.
Berangkat  dari  pernyataan-pernyataan  di  atas,  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa  nilai perusahaan merupakan gambaran bagaimana publik memandang kinerja suatu perusahaan yang tergambar dari harga pasar saham. Nilai perusahaan berkaitan dengan kepercayaan publik akan prospek masa depan perusahaan dan perlu diperhatikan karena sejalan dengan tujuan perusahaan yaitu menyejahterakan para pemegang saham.
Profitabilitas dan Nilai Perusahaan
Profitabilitas merupakan salah satu indikator efektivitas manajemen dalam mencetak laba dari operasional perusahaan (Hery, 2016). Profitabilitas dipandang sebagai metode pengukuran kapabilitas  manajemen  dalam  memeroleh  keuntungan  dari  aset  yang  dimiliki.  Maka  dari  itu, profitabilitas sangat berpengaruh pada kinerja perusahaan.
Keuntungan yang dihasilkan bermanfaat untuk kegiatan operasional perusahaan di periode selanjutnya maupun pengalokasiannya kepada dividen (Yudiartini & Dharmadiaksa, 2016). Bagi perusahaan go  public ,  fokus  perusahaan  bukan  nanya  mengenai  seberapa  besar  laba  yang diperoleh  namun  mengenai  bagaimana  keuntungan  tersebut  dapat  menyejahterakan  pemegang saham.
Perusahaan yang mampu senantiasa menghasilkan laba memiliki prospek yang baik untuk terus  berkembang.  Hal  ini  menjadi  sinyal  positif  untuk  pemegang  saham  dalam  menentukan keputusan  investasi.  Melalui  uraian  di  atas,  dapat  disimpulkan  bahwa  profitabilitas  bergerak sejalan dengan nilai perusahaan.
Teori Modigliani dan Miller (1961) menyatakan bahwa dalam pergerakan harga saham atau nilai perusahaan, yang dapat memengaruhi adalah pemasukan atau laba. Penentuan profitabilitas dapat dilakukan dengan rasio profitabilitas dengan membandingkan data laporan keuangan untuk periode  yang  berbeda  untuk  mengetahui  pergerakan,  baik  peningkatan  maupun  penurunan keuntungan (Kasmir, 2019).
Teori tersebut sejalan dengan temuan penelitian Wardhana (2020), Wiweko dan Martianis (2020)  dan  Fatimah et  al. (2020)  yang  menyatakan  bahwa  peningkatan  profitabilitas menyebabkan nilai perusahaan meningkat pula karena profit yang tinggi akan memicu permintaan akan saham yang secara langsung akan memengaruhi nilai perusahaan. Di sisi lain, teori tersebut tidak konsisten dengan riset Apriyanti et al. (2021) dan (Adha et al. , 2021) yang mengemukakan bahwa  profitabilitas  tidak  memengaruhi  nilai  perusahaan  karena  penilaian  nilai  perusahaan melalui laba dari ekuitas dinilai kurang efektif dan cenderung menggunakan indikator keuangan lainnya.
H 1 : Profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109

## Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan
Dividen merupakan bentuk keuntungan yang diterima pemegang saham dari saham yang ditanamkan di perusahaan (Musthafa, 2011). Sedangkan kebijakan dividen yang dijelaskan oleh (Gumanti,  2013)  merupakan  aksi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  dalam  menentukan  putusan pembagian dividen terkait pola penyebaran kepada investor dan jumlah rupiahnya.
Kebijakan dividen berkaitan dengan pertimbangan apakah akan membagikan keuntungan sebagai dividen atau menahannya sebagai laba ditahan untuk pendanaan operasional perusahaan periode selanjutnya (Darmawan, 2018). Apabila perusahaan sepakat untuk menerbitkan dividen, tujuan aksi tersebut adalah untuk memberi sinyal positif kepada publik mengenai prospek jangka panjang  perusahaan  dan  untuk  mengurangi  konflik agency antara  manajemen  dengan  investor (Sartono, 2012).
Berdasarkan  pendapat  yang  dikemukakan,  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen adalah  suatu  kebijakan  yang  dikembangkan  oleh  manajemen  perusahaan  terkait  dengan pengalokasian  laba  kepada  investor  dalam  bentuk  dividen  atau  untuk  memenuhi  kebutuhan perusahaan dalam bentuk laba ditahan dengan maksud membiayai operasional atau investasi di masa mendatang
Gordon  (1959)  mengemukakan  terdapat  dua  keuntungan  yang  diharapkan  oleh  investor dari keputusannya membeli saham perusahaan, antara lain:
a. Dividend Yield
Dividen  merupakan  pembagian  laba  saham  yang  berasal  dari  alokasi  laba  perusahaan. Penerbitan dividen dilakukan pada akhir tahun buku setelah disetujui pemegang saham.
b. Capital Gain
Capital gain merupakan keuntungan yang diperoleh dari selisih antara harga beli dan harga jual  saham.  Apabila  selisih  tersebut  bersifat  negatif  dinamakan capital  loss . Capital  gain didapatkan investor apabila menjual sahamnya pada harga lebih tinggi dibandingkan harga saham saat dibeli dulu.
Jumlah  dividen  yang  besar  dipandang  pemegang  saham  sebagai  sebuah  sinyal  positif bahwa  perusahaan  berkompeten  dalam  memakmurkan  para  investornya.  Dividen  yang  tinggi sering diikuti dengan kenaikan saham dimana kenaikan saham akan menyebabkan peningkatan nilai perusahaan. Oleh karena itu kebijakan dividen dapat dilihat sebagai sinyal terkait prospek perusahaan di masa mendatang (Sitanggang, 2013). Hal ini menandakan bahwa kebijakan dividen harus  dipertimbangkan  dengan  bijak  karena  dilihat  investor  sebagai  sinyal  atas  capaian perusahaan dan kinerja keuangannya.
Modigliani dan Miller menjelaskan dalam Dividend Irrelevance Theory bahwa pembagian dividen  bukan  merupakan  aspek  yang  dapat  memengaruhi  pergerakan  nilai  perusahaan.  Teori tersebut didukung oleh penelitian dari Julianto dan Megawati (2020) juga memberikan anggapan bahwa pembagian dividen yang tinggi  memang akan  menyejahterakan pemegang saham tetapi kurang  menguntungkan  perusahaan  karena  dana  internal  yang  akan  terkuras  dari  pengurangan laba dan akan berakhir melemahkan kinerja keuangan dan nilai perusahaan Teori ini tidak senada dengan  penelitian  Anggraeny et  al .  (2021)  dan  Rasyid  dan  Yuliandhari  (2018)  yang mengemukakan bahwa pembagian dividen memicu peningkatan nilai perusahaan. H 2 : Kebijakan dividen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan. Good Corporate Governance
Pembahasan  mengenai good corporate  governance diawali  dari  konflik  keagenan  yang memisahkan pihak agen dan pihak principal. Penerapan good corporate governance tidak terlepas dari  keinginan  perusahaan  untuk  dapat  berjalan  dengan  baik.  Suatu  manajemen  dalam kegiatannya  pasti  menginginkan  perusahaannya  berjalan  dengan  sehat  dan  efisien.  Untuk mencapai perusahaan yang sehat dan efisien, perusahaan perlu menjalankan prinsip-prinsip good corporate governance yang baik dalam menilai akuntabilitas dan transparansi untuk memastikan peningkatan kesejahteraan pemegang saham dari peningkatan nilai perusahaan.
Definisi good corporate governance oleh (Tunggal, 2013) adalah sistem yang mengelola proses  operasional  perusahaan  untuk  meningkatkan  harga  saham  sebagai  bentuk  pengutamaan
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
kepentingan  pemegang  saham.  Semenjak  reformasi  tahun  1998,  pemerintah  Indonesia  telah konsisten  menerapkan  prinsip-prinsip good corporate  governance baik  di  deretan  pemerintah maupun  swasta  semi  menciptakan  tata  Kelola  yang  sehat  dan  efisien.  BUMN  yang  dipandang sebagai pelaku utama perekonomian Indonesia sudah sepatutnya menjadi panutan yang memberi contoh bagi perusahaan lain dalam memraktikkan good corporate governance. (Sudarmanto et al. , 2021).
Prinsip-prinsip good corporate governance yang terdapat pada Peraturan Menteri Negara Badan Usaha Milik Negara Nomor: PER-01/MBU/2011 antara lain: a. Transparansi
b. Akuntabilitas
c. Pertanggungjawaban
d. Kemandirian
e. Kewajaran
Good corporate governance yang  diharapkan  dapat  memberikan  kepercayaan  pada  para pemegang saham bahwa mereka akan mendapatkan keuntungan atas dana yang ditanamkan dapat dilihat dari beberapa aspek, diantaranya adalah (Kusumaningtyas & Andayani, 2015): a. Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional merupakan  saham  yang  dimiliki  oleh  pemerintah  dan  institusi lainnya.  Adanya  kepemilikan  oleh  institusional  dapat  membantu  pemantauan  investasinya sehingga  dapat  menekan  potensi  kecurangan  oleh  manajemen  dan  meminimalisir  konflik keagenan.
b. Komposisi Komisaris Independen
Komposisi  komisaris  independen  merupakan  anggota  dewan  komisaris  yang  tidak memiliki  afiliasi  dengan  manajemen,  dalam  arti  anggota  dewan  komisaris  tidak  memiliki hubungan dengan pemegang saham dalam arti yang akan memengaruhi tindakan anggota dewan komisaris dalam mempraktikkan good corporate governance.
c. Kualitas Audit
Audit merupakan suatu kegiatan yang dilaksanakan dalam rangka menyelaraskan informasi yang dimiliki oleh manajemen perusahaan dan pemegang saham dalam bentuk laporan keuangan.
Penelitian  terdahulu  dari  Hermanto el  al. (2021)  menyatakan  bahwa  GCG  berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena penyelenggaraan GCG  membuat kinerja perusahaan semakin akuntabel. Penelitian tersebut tidak konsisten dengan penelitian Wijaya (2017) yang menyatakan bahwa  aspek  seperti  kepemilikan  manajerial  dan  institusional  tidak  menjadi  jaminan  nilai perusahaan yang baik karena tidak diperhatikan oleh investor sebelum berinvestasi. H 3 : Kepemilikan Institusional berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan H 4 : Komposisi Komisaris Independen berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan H 5 : Kualitas Audit berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Analisis nilai perusahaan BUMN sektor infrastruktur dilakukan secara kuantitatif dengan sumber data sekunder yang diperoleh dari laporan keuangan tahunan perusahaan BUMN sektor infrastruktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode penelitian tahun 2015- 2019  dan  sudah  dipublikasikan  di  situs  BEI  melalui  www.idx.co.id,  situs  resmi  perusahaan, www.finance.yahoo.com dan sumber lainnya.
Dari  total  21  perusahaan  BUMN  diperoleh  7  perusahaan  yang  memenuhi  persyaratan purposive sampling dengan ketentuan sebagai berikut:
a. Perusahaan BUMN yang bergerak di sektor infrastruktur
b. Perusahaan BUMN Sektor Infrastruktur yang memublikasikan laporan keuangan atau laporan tahunan di situs resmi BEI atau situs resmi perusahaan secara konsisten pada periode 2015- 2019
c. Perusahaan BUMN Sektor Infrastruktur yang tidak menyajikan seluruh data yang diperlukan untuk perhitungan variabel dalam laporan keuangan atau laporan tahunan
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
Nilai perusahaan sebagai variabel dependen diwakilkan dengan Price to Book Value (PBV) didapatkan dengan rumus berikut:
𝑃𝐵𝑉  = ℎ𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑎𝑠𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟 𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑛𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑏𝑢𝑘𝑢 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑙𝑒𝑚𝑏𝑎𝑟
Profitabilitas  diwakilkan  dengan Return  on  Equity (ROE)  didapatkan  dengan  rumus berikut:

## 𝑅𝑂𝐸  = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒
𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Kebijakan  dividen  diwakilkan  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR)  didapatkan  dengan rumus berikut:

## 𝐷𝑃𝑅  = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝐾𝑎𝑠 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ
Kepemilikan  institusional  yang  bersinggungan  dengan  salah  satu  prinsip  GCG  yaitu transparansi  dimana  saham  yang  dimiliki  institusi  dapat  meningkatkan  pengungkapan  masalah meminimalisir tindak manipulasi laporan keuangan dihitung dengan perbandingan berikut:

## 𝐾𝐼  = 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑜𝑙𝑒ℎ 𝑝𝑒𝑚𝑒𝑟𝑖𝑛𝑡𝑎ℎ, 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝑑𝑎𝑛 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑙𝑎𝑖𝑛 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
Komposisi komisaris independen yang bersinggungan dengan prinsip kemandirian GCG dimana dalam operasionalnya tidak ada dominasi dari satu pihak diketahui dengan perbandingan berikut:

## KKI = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑘𝑜𝑚𝑖𝑠𝑎𝑟𝑖𝑠 𝑖𝑛𝑑𝑒𝑝𝑒𝑛𝑑𝑒𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑛𝑔𝑔𝑜𝑡𝑎 𝑑𝑒𝑤𝑎𝑛 𝑘𝑜𝑚𝑖𝑠𝑎𝑟𝑖𝑠
Kualitas  audit  yang  bersinggungan  dengan  prinsip  akuntabilitas  GCG  dimana  kinerja transparan perusahaan harus dapat dipertanggungjawabkan diwakilkan dengan variabel dummy dengan keterangan sebagai berikut:
a. Diaudit oleh Kantor Akuntan Publik Big 4 = 1
b. Diaudit oleh Kantor Akuntan Publik Non Big 4 = 0
Penelitian melalui proses analisis statistik deskriptif dan analisis regresi data panel dengan uji  hipotesis  secara  parsial  dan  uji  koefisien  determinasi  dengan  bantuan  program  Eviews  12. Proses analisis regresi data panel diawali dengan menentukan model terbaik untuk dipilih antara Common Effect Model (CEM), Fixed Effect Model (FEM) dan Random Effect Model (REM) dengan  uji  pemilihan  model  yaitu  Uji  Chow,  Uji  Hausman  dan  Uji  Lagrange  Multiplier. Berdasarkan hasil pengujian, estimasi model terbaik adalah Fixed Effect Model (FEM).
Model  FEM  menggunakan  pendekatan  Ordinary  Least  Square  (OLS)  sehingga mensyaratkan lolos masalah-masalah asumsi klasik yang meliputi uji Normalitas, Autokorelasi, Multikolinearitas dan Heteroskedastisitas. Pengolahan regresi data panel tidak mewajibkan model terbebas  dari  masalah  autokorelasi  dan  normalitas  sehingga  uji  yang  dilakukan  hanya  uji Multikolinearitas  dan  Heteroskedastisitas  (Nachrowi  &  Usman,  2006).  Hasil  nilai  koefisien korelasi pada model regresi dikemukakan bebas dari multikolinearitas, hal yang sama terjadi pada hasil  nilai  Prob.  Dari  uji  Glejser  yang  mengemukakan  bahwa  model  regresi  terbebas  dari heteroskedastisitas
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO),
Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil
Berikut  merupakan  daftar  nama  perusahaan-perusahaan  yang  menjadi  sampel  dalam penelitian ini:
Tabel 1. Daftar Perusahaan Sampel Penelitian Kode Nama Perusahaan ADHI PT Adhi Karya Tbk JSMR PT Jasa Marga (Persero) Tbk PTPP PT Pembangunan Perumahan (Persero) Tbk SMGR PT Semen Indonesia (Persero) Tbk SMBR PT Semen Baturaja Tbk WIKA PT Wijaya Karya Tbk (WIKA) Tbk WSKT PT Waskita Karya (Persero) Tbk
Penelitian ini mendapatkan gambaran mengenai variabel-variabel dengan analisis statistik deskriptif.
Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif Y X1 X2 X3 X4 X5 Mean 2,177829 0,121343 0,270343 0,941314 0,338943 0,371429 Median 1,694000 0,114000 0,201000 0,958000 0,333000 0,000000 Maximum 11,05100 0,393000 1,250000 0,993000 0,600000 1,000000 Minimum 0,567000 0,008000 0,050000 0,817000 0,200000 0,000000 Std. Dev. 2,161576 0,067680 0,194384 0,050610 0,076140 0,490241
Rata-rata rasio PBV perusahaan BUMN sektor infrastruktur selama periode pengamatan tahun 2015-2019 adalah sebesar 2,177829 atau 2,178. Pada umumnya, nilai PBV dikatakan dalam kondisi yang baik apabila bernilai lebih dari 1. Rata-rata rasio ROE perusahaan BUMN sektor infrastruktur selama periode pengamatan tahun 2015-2019 adalah sebesar 0,121343 atau 0,121. Pada  umumnya,  semakin  besar  nilai  ROE  dinilai  semakin  baik  karena  mampu  menghasilkan profit yang semakin besar pula.
Rata-rata rasio DPR perusahaan BUMN sektor infrastruktur selama periode pengamatan tahun 2015-2019 adalah sebesar 0,270343 atau 0,270. Pada umumnya, semakin besar nilai DPR dinilai semakin baik karena mampu membagikan dividen yang semakin besar pula. Rata-rata rasio KI perusahaan BUMN sektor infrastruktur selama periode pengamatan tahun 2015-2019 adalah sebesar  0,941314  atau  0,941.  Pada  umumnya,  nilai  KI  yang  semakin  besar  mengindikasikan semakin  kuatnya  pengaruh  terhadap  perusahaan  yang  mencakup  pengendalian  keputusan manajerial  untuk  dapat  mencapai  tujuan  perusahaan  dan  akhirnya  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.
Rata-rata  rasio  Komposisi  Komisaris  Independen  (KKI)  perusahaan  BUMN  sektor infrastruktur selama periode pengamatan tahun 2015-2019 adalah sebesar 0,338943 atau 0,339. Pada  umumnya,  nilai  KKI  yang  semakin  besar  mengindikasikan  semakin  banyaknya  anggota dewan  komisaris  yang  tidak  terafiliasi  dengan  anggota  direksi,  pemegang  saham  pengendali maupun  dewan  komisaris  lainnya  sehingga  dapat  bertindak  independen  tanpa  mengutamakan kepentingan suatu golongan.
Rata-rata rasio Kualitas Audit (KA) perusahaan BUMN sektor infrastruktur selama periode pengamatan  tahun  2015-2019  adalah  sebesar  0,371429  atau  0,371.  KAP  Big  4  dikenal berpengalaman,  terpercaya  dan  berkinerja  baik  sehingga  jasanya  kerap  digunakan  oleh perusahaan  besar  di  Indonesia.  Dari  35  sampel  pengamatan,  Kualitas  Audit  terhitung  masih rendah dimana lebih dari separuh sampel masih belum menggunakan jasa audit KAP Big 4. Nilai standar deviasi nilai perusahaan, profitabilitas, kebijakan dividen, kepemilikan institusional dan komposisi komisaris independen lebih kecil dari rata-ratanya yang mengindikasikan perbedaan antara  nilai  minimum  dan  nilai  maksimum  tidak  terlalu  jauh  dan  tingkat  penyimpangannya
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
rendah.  Hal  tersebut  berbanding  dengan  standar  deviasi  kualitas  audit  yang  lebih  besar dibandingkan rata-ratanya yang mengindikasikan sebaran data yang besar atau lebih bervariasi.

## Regresi Data Panel
Terdapat tiga macam model estimasi yang dapat digunakan dan diawali dengan beberapa pengujian  untuk  menentukan  model  estimasi  mana  yang  terbaik  untuk  digunakan.  Pengujian dimulai dengan uji Chow (memilih CEM atau FEM), uji Hausman (memilih FEM atau REM) dan uji  Lagrange  Multiplier  (memilih  CEM  atau  REM).  Apabila  model  telah  terpilih  pada  dua  uji pertama, maka pengujian Lagrange Multiplier tidak perlu dilakukan.
Tabel 3. Hasil Uji Chow Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 4,376019 (6,23) 0,0043 Cross-section Chi-square 26,653877 6 0,0002
Berdasarkan hasil Uji Chow pada tabel 3 di atas, nilai probabilitas Cross-section Chisquare sebesar  0.0002  lebih  kecil  daripada  0.05.  Dengan  demikian,  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa melalui Uji Chow, model yang tepat untuk digunakan dalam penelitian ini adalah Fixed Effect Model .
Tabel 4. Hasil Uji Hausman Correlated Random Effects - Hausman Test
Equation: Untitled Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 26,233578 5 0,0001
Berdasarkan  hasil  Uji  Hausman  pada  tabel  4  di  atas,  nilai  probabilitas Cross-section random sebesar 0.0001 lebih kecil daripada 0.05. Dengan demikian, dapat diambil kesimpulan bahwa melalui Uji Hausman, model yang tepat untuk digunakan dalam penelitian ini adalah Fixed Effect  Model .  Uji  Lagrange  Multiplier  tidak  dilakukan  karena  dua  pengujian  pertama  telah menunjukkan hasil yang sama.
Tabel 5. Fixed Effect Model
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -29,28014 10,91259 -2,683152 0,0133 X1 8,410751 5,273592 2,389023 0,0255 X2 1,723855 1,458068 1,182287 0,2492 X3 35,49793 11,06717 3,207499 0,0039 X4 -10,16610 4,266168 -2,382958 0,0258 X5 0,006377 0,956734 0,006665 0,9947
Berdasarkan hasil uji menggunakan Fixed Effect Model , dapat dibentuk persamaan regresi sebagai berikut:
Nilai Perusahaan = (-29,28014) + 8,410751 ROE + 1,723855 DPR + 35,49793 KI + (-10,16610) KKI + 0,006377 KA
1. Berdasarkan hasil uji regresi pada tabel 6, nilai konstanta yang didapatkan sebesar -29.28014 yang  dapat  disimpulkan  apabila  nilai  variabel-variabel  independen  dianggap  konstan  atau tetap, Nilai perusahaan bernilai -29,28014.
2. Variabel  X1  yaitu  Profitabilitas  yang  diukur  dengan Return  on  Equity (ROE)  memiliki koefisien sebesar 8,410751. Dapat diinterpretasikan bahwa setiap kenaikan ROE sebesar 1
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
satuan  dengan  asumsi  koefisien  regresi  dari  variabel  independen  lainnya  bernilai  konstan maka PBV akan meningkat sebesar 8,410751.
3. Variabel  X2  yaitu  Kebijakan  Dividen  yang  diukur  dengan Dividend  Payout  ratio (DPR) memiliki  koefisien  sebesar  1,723855.  Dapat  diinterpretasikan  bahwa  setiap  kenaikan  DPR sebesar 1 satuan dengan asumsi variabel independen lainnya bernilai konstan maka PBV akan meningkat sebesar 1,723855.
4. Variabel X3 yaitu Kepemilikan Institusional (KI) memiliki koefisien sebesar 35,49793. Dapat diinterpretasikan  bahwa  setiap  kenaikan  KI  sebesar  1  satuan  dengan  asumsi  variabel independen lainnya bernilai konstan maka PBV akan meningkat sebesar 35,49793.
5. Variabel  X4  yaitu  Komposisi  Komisaris  Independen  (KKI)  memiliki  koefisien  sebesar  - 10,16610.  Dapat  diinterpretasikan  bahwa  setiap  kenaikan  KKI  sebesar  1  satuan  dengan asumsi  variabel  independen  lainnya  bernilai  konstan  maka  PBV  akan  menurun  sebesar 10,16610.
6. Variabel  X5  yaitu  Kualitas  Audit  (KA)  memiliki  koefisien  sebesar  0,006377.  Dapat diinterpretasikan  bahwa  setiap  kenaikan  KA  sebesar  1  satuan  dengan  asumsi  variabel independen lainnya bernilai konstan maka PBV akan meningkat sebesar 0,006377.

## Uji Asumsi Klasik
Uji  Multikolinearitas  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  antar  variabel  independen terdapat hubungan yang tinggi atau mendekati sempurna (Junjunan & Nawangsari, 2021). Data tidak memiliki masalah multikolinearitas apabila nilai koefisien korelasinya kurang dari 0,80.
Tabel 6. Uji Multikolinearitas
X1 X2 X3 X4 X5 X1 1 -0,15872 0,111541392 -0,057305 -0,00927 X2 -0,15872 1 -0,293348212 -0,057295 -0,09705 X3 0,111541 -0,29335 1 -0,068139 0,45273 X4 -0,05731 -0,05729 -0,068139005 1 -0,28308 X5 -0,00927 -0,09705 0,452729601 -0,283078 1
Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat  dilihat  hasil  yang  menunjukkan  nilai  koefisien  korelasi antar  variabel  independen  tidak  ada  yang  bernilai  lebih  besar  dari  0,80,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  ditemukan  masalah  multikolinearitas  dari  variabel  independen  yang digunakan.  Uji  heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  tujuan  mengetahui  keberadaan  perbedaan varians  dari  residu  model  regresi  (Sugiyono,  2012).  Model  regresi  dinyatakan  tidak  memiliki masalah heteroskedastisitas apabila nilai Prob. lebih dari 0,05
Tabel 7. Uji Heteroskedastisitas Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -2,09556 4,554758 -0,460082 0,6498 X1 -3,19773 2,201122 -1,452772 0,1598 X2 -0,58799 0,608577 -0,966171 0,344 X3 3,537762 4,619277 0,765869 0,4515 X4 0,462557 1,780637 0,259771 0,7974 X5 -0,26043 0,399327 -0,652163 0,5208
Pada  Tabel  6  di  atas  dapat  dilihat  hasil  yang  menunjukkan  bahwa  seluruh  Prob.  pada variabel  independen  bernilai  lebih  besar  dari  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak ditemukan masalah heteroskedastisitas dari variabel independen yang digunakan.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022,
95-109

## Uji Hipotesis
Tabel 8. Uji Parsial Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -29,28014 10,91259 -2,683152 0,0133 X1 8,410751 5,273592 2,389023 0,0255 X2 1,723855 1,458068 1,182287 0,2492 X3 35,49793 11,06717 3,207499 0,0039 X4 -10,16610 4,266168 -2,382958 0,0258 X5 0,006377 0,956734 0,006665 0,9947
Ket: Signifikansi α=5%
Hasil regresi yang digunakan untuk uji parsial di atas menunjukkan bahwa profitabilitas dan  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  signifikan,  komposisi  komisaris independen memiliki pengaruh negatif signifikan sementara kebijakan dividen dan kualitas audit tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan
Tabel 9. Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Root MSE 1,178984 R-squared 0,693759 Mean dependent var 2,177829 Adjusted R-squared 0,547295 S.D. dependent var 2,161576 S.E. of regression 1,454380 Akaike info criterion 3,852897 Sum squared resid 48,65010 Schwarz criterion 4,386159 Log likelihood -55,42570 Hannan-Quinn criter. 4,036979 F-statistic 4,736743 Durbin-Watson stat 1,719784 Prob(F-statistic) 0,000817
Hasil Uji Koefisien Determinasi dapat dilihat dari nilai Adjusted R-squared . Hasil uji pada tabel  9  menunjukkan  nilai Adjusted  R-squared sebesar  0,547295  atau  55  percent  yang menunjukkan  bahwa  Nilai  Perusahaan  sebagai  variabel  dependen  dapat  dipengaruhi  oleh variabel-variabel  independen  sebesar  55  percent.  Sementara  45  percent  lainnya  dijelaskan  dan dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini. Beberapa variabel lain yang dapat digunakan adalah koneksi politik yang dibuktikan berpengaruh positif pada penelitian (Bandiyono,  2019), Corporate  Social  Responsibility (CSR)  yang  dibuktikan  berpengaruh  oleh (Jihadi et al ., 2021) dan likuiditas, ukuran perusahaan yang dibuktikan berpengaruh positif dalam penelitian (Juhandi et al ., 2019).

## Pembahasan

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  analisis  menunjukkan  hasil  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Dapat  dideskripsikan  bahwa  semakin  tinggi  profitabilitas  maka semakin tinggi pula nilai perusahaannya, begitu pula sebaliknya. Hasil ini didapat dari Tabel 8 dimana nilai signifikansi sebesar 0,0255 yang lebih kecil dari 0,05 dan menjadikan H α diterima. Pada  kasus  perusahaan  WSKT,  perusahaan  tidak  mengalami  peningkatan  laba  selama  5  tahun berturut-turut, dibuktikan dengan ROE yang menurun dari 0,393 pada tahun 2015 menjadi 0.092 pada tahun 2019. Demikian pula untuk PBVnya yang menurun dari 0,393 di tahun 2015 menjadi 0,092 di tahun 2019.
Hal ini disebabkan karena peningkatan laba yang dicapai perusahaan menimbulkan sinyal positif dan memicu peningkatan harga saham, dimana peningkatan harga saham berperan dalam peningkatan nilai perusahaan pula. Hasil tersebut didukung oleh penelitian oleh (Sukmawardini & Ardiansari, 2018) yang menyatakan bahwa profitabilitas yang tinggi dapat memberikan sinyal bagi para pemegang saham agar dapat merespon sinyal tersebut dengan peningkatan permintaan saham.  Hal  serupa  didukung  oleh  (Stevani  &  Pernamasari,  2019)  yang  menyatakan  bahwa tingginya kemampuan perusahaan mencetak laba meningkatkan ekspektasi investor akan return yang menyebabkan investor menilai perusahaan lebih baik.
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022,
95-109
Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  Teori  Modigliani  dan  Miller  yang  menyatakan bahwa  laba  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Hasil  juga  sejalan  dengan  penelitian  (Bhat et  al ., 2018) yang menyatakan bahwa pendapatan laba yang tinggi  memicu pemberian tanda prospek keuangan perusahaan yang baik sehingga dapat memicu peningkatan permintaan saham. Maka dapat diambil kesimpulan bahwa profitabilitas merupakan faktor yang dapat memengaruhi nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap nilai perusahaan atau perubahan yang terjadi pada kebijakan dividen baik itu peningkatan atau penurunan tidak akan berdampak pada pergerakan nilai perusahaan. Hasil ini didapat dari Tabel 8 dimana nilai signifikansi kebijakan dividen sebesar 0,4426 dimana angka tersebut lebih besar dari 0,05 menjadikan H 0 diterima.
Hal ini dapat disebabkan karena tidak semua pemegang saham berfokus pada penerbitan dividen dan besarannya dan dividen tidak begitu memberi dampak sinyal positif untuk pemegang saham.  Dikarenakan  beberapa  investor  memilih  untuk  melakukan trading yang  lebih  berfokus pada pergerakan harga saham yang berfluktuasi.
Hasil tersebut juga didukung oleh Dividend Irrelevance Theory oleh Modigliani dan Miller yang menyatakan bahwa Kebijakan Dividen tidak memiliki pengaruh terhadap Nilai Perusahaan dimana  hanya  laba  atau  profitabilitas  saja  yang  memiliki  pengaruh terhadap  Nilai  Perusahaan. Penelitian  dari  Julianto  &  Megawati  (2020)  juga  memberikan  anggapan  bahwa  pembagian dividen  yang  tinggi  memang  akan  menyejahterakan  pemegang  saham  tetapi  kurang menguntungkan perusahaan karena dana internal yang akan terkuras dari pengurangan laba dan akan berakhir melemahkan kinerja keuangan dan nilai perusahaan. Dari sisi lainnya, pembagian dividen yang rendah akan meningkatkan kas internal perusahaan dan menarik pemegang saham dengan harapan dana yang tinggi tersebut akan dapat digunakan untuk menciptakan keuntungan yang lebih lagi seperti yang disarankan dalam penelitian (Munawar, 2019).

## Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Nilai Perusahaan
Hasil analisis menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Dapat  dideskripsikan  bahwa  besarnya  proporsi  kepemilikan  oleh institusi dari total saham beredar akan memicu peningkatan nilai perusahaan. Hasil ini didapat dari  Tabel  8  dimana  nilai  signifikansi  kepemilikan  instisusional  sebesar  0,0039  dimana  angka tersebut  lebih  kecil  dari  0,05  yang  menjadikan  H α diterima.  Pada  perusahaan  SMGR,  terlihat peningkatan Kepemilikan institusional secara terus menerus dari tahun 2017 sampai tahun 2019 yaitu dari 0,985 menjadi 0,993. Hal tersebut disambut sebagai sinyal positif yang menyebabkan meningkatnya PBV perusahaan dari 1,954 menjadi 2,100.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian (Suhadak et al ., 2019) dan Wahyudin et al. (2020)  yang  menunjukkan  hasil  bahwa  kepemilikan  Institusional  memiliki  pengaruh  terhadap nilai perusahaan dimana kepemilikan oleh institusi mengindikasikan pengaruh positif dalam hal kontrol  akan  perusahaan  dan  pelaporan  kondisi  keuangan.  Selama  periode  pengamatan  tahun 2015-2019,  terdapat  6  sampel  pengamatan  yang  Kepemilikan  Institusionalnya  meningkat  dan diikuti oleh peningkatan Nilai Perusahaan.
Penelitian  terdahulu  dari  Wiguna  &  Yusuf  (2019)  dengan  hasil  dan  objek  serupa menyatakan bahwa BUMN yang  mayoritas sahamnya dimiliki oleh institusi akan memberikan dampak  baik  dimana  tindak  manajemen  laba  dapat  diperkecil  kemungkinannya  serta  dapat meminimalisir tindak manipulasi laporan keuangan perusahaan untuk dapat menegakkan prinsip transparansi yang terdapat pada Peraturan Menteri Negara Badan Usaha Milik Negara Nomor: PER-01/MBU/2011.

## Pengaruh Komposisi Komisaris Independen terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  komposisi  komisaris  independen  memiliki  pengaruh positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  berarti,  apabila  perusahaan  meningkatkan jumlah  komisaris  independen  dalam  susunan  dewan  komisaris,  hal  tersebut  akan  memicu
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
penurunan  nilai  perusahaan.  Hasil  ini  didapat  dari  Tabel  8  dimana  nilai  signifikansi  sebesar 0,0258 yang lebih rendah dari 0,05 menjadikan H α diterima. Pada tahun 2017, SMGR mengalami penurunan  jumlah  dewan  komisaris  independen  dari  3  orang  menjadi  1  orang.  Hal  tersebut disambut dengan peningkatan Nilai Perusahaan dari 8.795 menjadi 11.051.
Pada  umumnya,  nilai  KKI  yang  semakin  besar  mengindikasikan  semakin  banyaknya anggota  dewan  komisaris  yang  tidak  terafiliasi  dengan  anggota  direksi,  pemegang  saham pengendali  maupun  dewan  komisaris  lainnya  sehingga  dapat  bertindak  independen  tanpa mengutamakan  kepentingan  suatu  golongan.  Walaupun  menunjukkan  hasil  yang  negatif,  hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian terdahulu dengan topik serupa oleh Saputra et al. (2019), (M & Sasidharan, 2020) dan Wahyudin et al . (2020) dimana terdapat hubungan antara Komposisi Komisaris Independen terhadap Nilai Perusahaan.
Penelitian  Wardoyo  &  Veronica  (2013)  juga  menjelaskan  bahwa  komposisi  komisaris independen  tidak  memberikan  jaminan  kinerja  keuangan  yang  baik  dan  pelaporan  laporan keuangan  yang  transparan  terlepas  dari  kegiatan  monitoring  yang  dilaksanakan  komisaris independen. Pengaruh arah negatif ini juga dijelaskan oleh Karina & Khoirunnisa (2021) dimana pengawasan yang dilakukan komisaris independen seringkali kurang maksimal dan seiring waktu berkompromi dengan keputusan manajemen.

## Pengaruh Kualitas Audit terhadap Nilai Perusahaan
Hasil analisis menunjukkan bahwa kualitas audit tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.  Hal  tersebut  berarti,  KAP  yang  jasa  auditnya  digunakan  perusahaan  tidak  akan memicu peningkatan ataupun penurunan nilai perusahaan. Menggunakan jasa audit KAP Big 4 memungkinkan  pemberian  anggapan  bagi  pemegang  saham  bahwa  laporan  keuangan  yang diterbitkan perusahaan terpercaya dan telah memeroleh opini wajar dari auditor. Hasil ini didapat dari Tabel 8  dimana  nilai signifikansi kualitas audit sebesar 0,9947 yang lebih besar dari 0.05 menjadikan H 0 diterima. Pada kasus SMBR, perusahaan konstan tidak menggunakan KAP Big 4, namun nilai perusahaan meningkat pada 2016 dan 2017 lalu menurun sampai tahun 2019.
Rata-rata rasio Kualitas Audit (KA) perusahaan BUMN sektor infrastruktur selama periode pengamatan tahun 2015-2019 adalah sebesar 0,371429 atau 0,371. Angka tersebut terhitung kecil dimana  kurang  dari  setengah  sampel  penelitian.  Terhitung  hanya  13  dari  35  sampel  penelitian yang menggunakan jasa audit dari KAP Big 4. Hal ini menjelaskan bahwa bagi pemegang saham, jasa  auditor  yang  digunakan  perusahaan  tidak  terlalu  diperhatikan  dalam  keputusan  investasi mereka.  Walaupun  tidak  dijelaskan  alasan  tidak  menggunakan  jasa  KAP  Big  4,  beberapa perusahaan sempat mengganti auditornya menjadi salah satu dari KAP Big 4 selama 1 periode kemudian  menggantinya  lagi.  Terdapat  pula  perusahaan  yang  mempertimbangkan  untuk mengganti  auditor  ke  salah  satu  KAP  Big  4  namun  harus  dibatalkan  karena  ketidaksepakatan antara pihak KAP dan perusahaan.
Penelitian dari (M & Sasidharan, 2020) menyatakan bahwa reliabilitas laporan keuangan tidak dapat dicapai hanya dengan bermitra dengan KAP Big 4 dikarenakan perlakuannya berbeda pada tiap sektor atau tiap negara dengan aturan yang berbeda.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  menekankan  pada  perkembangan  nilai  perusahaan  BUMN  sektor infrastruktur ditinjau dari profitabilitas, kebijakan dividen, kepemilikan institusional, komposisi komisaris independen dan kualitas auditnya. Berangkat dari hasil analisis regresi data panel dan uji hipotesis, dapat diperoleh suatu simpulan bahwa Profitabilitas dan Kepemilikan Institusional berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  juga  mengemukakan bahwa  Komposisi  Komisaris  Independen  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Sedangkan, kebijakan Dividen dan Kualitas Audit tidak berpengaruh terhadap Nilai perusahaan.
Profitabilitas  dibuktikan  berpengaruh  positf  yang  berarti  peningkatan  laba  yang  dicapai perusahaan menimbulkan sinyal positif dan memicu peningkatan harga saham, kebijakan dividen dibuktikan  tidak  berpengaruh  sesuai  dengan  teori  MM  karena  pembagian  dividen  yang  tinggi
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
memang  akan  menyejahterakan  pemegang  saham  tetapi  kurang  menguntungkan  perusahaan, kepemilikan  institusional  berpengaruh  positif  yang  berarti  transparansi  pada  laporan  keuangan dan kegiatan yang dilakukan perusahaan akan mengurangi tindak kecurangan seperti korupsi yang akan menurunkan nilai perusahaan, komposisi komisaris independen berpengaruh negatif karena komisaris  independen  tidak  memberikan  jaminan  kinerja  keuangan  yang  baik  dan  pelaporan laporan  keuangan  yang  transparan  terlepas  dari  kegiatan  monitoring  yang  dilaksanakan  dan kuakitas audit tidak berpengaruh karena reliabilitas laporan keuangan tidak dapat dicapai hanya dengan bermitra dengan KAP Big 4.
Berdasarkan  hasil  pengujian,  pembahasan  dan  kesimpulan  di  atas,  diharapkan  untuk penelitian selanjutnya menggunakan variabel independen yang diduga berpengaruh terhadap nilai perusahaan selain yang digunakan pada penelitian ini seperti likuiditas, CSR, ukuran perusahaan dan  koneksi  politik.  Bagi  perusahaan  diharapkan  dapat  senantiasa  mengevaluasi  kinerja perusahaan dan memerhatikan faktor yang dapat memengaruhi nilai perusahaan dalam persepsi investor.  Bagi  investor  diharapkan  dapat  memahami  kinerja  BUMN  sektor  infrastruktur  dan faktor  apa  yang  perlu  diperhatikan  berkaitan  dengan  nilai  perusahaan  agar  investor  mendapat return yang maksimal.

## DAFTAR PUSTAKA
Bandiyono, A. (2019). The Effect of Good Corporate Governance and Political Connection on Value Firm. Jurnal Akuntansi , 23(3), 333–348. https://doi.org/10.24912/JA.V23I3.599.
Bhat, K. U., Chen, Y., Jebran, K., & Bhutto, N. A. (2018). Corporate governance and firm value: a comparative analysis of state and non-state owned companies in the context of Pakistan. Corporate Governance (Bingley) , 18(6), 1196–1206. https://doi.org/10.1108/CG-09-2017- 0208/FULL/XML.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2011). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Buku 1 -11/E (11th ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Darmawan.  (2018). Memahami  Kebijakan  Dividen  Teori  dan  Praktiknya  di  Indonesia . Yogyakarta: FEBI UIN Sunan Kalijaga.
Gordon, M. J. (1959). Dividends, Earnings, and Stock Prices. Source: The Review of Economics and Statistics , 41(2), 99–105.
Gumanti, T. A. (2013). Kebijakan dividen: Teori, empiris, dan implikasi . UPP STIM YKPN. Hery. (2016). Analisis Laporan Keuangan . Jakarta: Grasindo.
Jihadi, M., Vilantika, E., Hashemi, S. M., Arifin, Z., Bachtiar, Y., & Sholichah, F. (2021). The Effect of Liquidity, Leverage, and Profitability on Firm Value: Empirical Evidence from Indonesia. The  Journal  of  Asian  Finance,  Economics  and  Business ,  8(3),  423–431. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2021.VOL8.NO3.0423.
Juhandi,  N.,  Fahlevi,  M.,  Abdi,  M.  N.,  &  Noviantoro,  R.  (2019). Liquidity,  Firm  Size  and Dividend Policy to the Value of the Firm (Study in Manufacturing Sector Companies Listed on Indonesia Stock Exchange) . 313–317. https://doi.org/10.2991/ICOI-19.2019.53.
Kasmir. (2019). Analisis Laporan Keuangan (Edisi Revisi) . Depok: Raja Grafindo Persada.
Kusumaningtyas,  T.  K.,  &  Andayani,  A.  (2015).  PENGARUH  GOOD  CORPORATE GOVERNANCE  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN  YANG  TERDAFTAR  PADA INDEKS SRI-KEHATI. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA) , 4(7). M, T.,  &  Sasidharan,  A.  (2020).  Does  board  independence  enhance firm  value of state-owned enterprises? Evidence from India and China. European Business Review , 32(5), 785–800. https://doi.org/10.1108/EBR-09-2019-0224/FULL/XML.
Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business , 34(4), 411. https://doi.org/10.1086/294442.
Munawar,  A.  (2019).  The Effect  of  Leverage,  Dividend  Policy,  Effectiveness,  Efficiency,  and Firm Size on Firm Value in Plantation Companies Listed on IDX. Article in International Journal of Science and Research . https://doi.org/10.21275/ART20201693. Musthafa. (2011). Manajemen Keuangan. In  putri christian (Ed.), edisi Kedua, Cetakan Pertama
Jurnal Manajemen dan Organisasi (JMO), Vol. 13 No. 1, Maret 2022, 95-109
(2nd ed.). Yogyakarta: Penerbit Andi.
Nachrowi,  N.  D.,  &  Usman,  H.  (2006). Pendekatan Populer  dan  Praktis  Ekonometrika  Untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan . Jakarta: Fakultas Ekonomi Univertsitas Indonesia. Poluan, S. J., & Wicaksono, A. A. (2019). Pengaruh Pengungkapan Good Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Pada Badan Usaha Milik Negara Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia  Perioda  2013-2017. JIM  UPB  (Jurnal  Ilmiah  Manajemen  Universitas  Putera Batam) , 7(2), 228–237. https://doi.org/10.33884/JIMUPB.V7I2.1238 Sartono, A. (2012). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi (BPFE (ed.); 4th ed.). Sitanggang,  J.  P.  (2013). Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Lanjutan  (Dilengkapi  Soal  Dan Penyelesaiannya) . Bogor: Mitra Wacana Media.
Stevani,  O.,  &  Pernamasari,  R.  (2019).  STUDY  OF  FIRM  VALUE  BASED  ON CHARACTERISTIC COMPANY: STATE OWNED ENTERPRISE LISTED INDONESIAN STOCK EXCHANGE. EPRA International Journal of Multidisciplinary Research (IJMR) Peer Reviewed Journal , 2455–3662. Sudarmanto et al. (2021). Good Corporate Governance (GCG) . Yayasan Kita Menulis. Suhadak,  Kurniaty,  Handayani,  S.  R.,  &  Rahayu,  S.  M.  (2019).  Stock  return  and  financial performance  as  moderation  variable  in  influence  of  good  corporate  governance  towards corporate value. Asian Journal of Accounting Research , 4 (1), 18–34. https://doi.org/10.1108/AJAR-07-2018-0021/FULL/PDF.
Sukmawardini,  D.,  &  Ardiansari,  A.  (2018).  The  Influence  of  Institutional  Ownership, Profitability,  Liquidity,  Dividend  Policy,  Debt  Policy  on  Firm  Value. Management Analysis Journal , 7 (2), 211–222. https://doi.org/10.15294/MAJ.V7I2.24878. Tunggal, S. (2013). Internal Audit & Corporate Governance . Jakarta: Harvarindo. Ulfa,  R.,  &  Asyik,  N.  F.  (2018).  PENGARUH  KINERJA  KEUANGAN  TERHADAP  NILAI PERUSAHAAN  DENGAN  GOOD  CORPORATE  GOVERNANCE  SEBAGAI VARIABEL MODERASI. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA) , 7(10).
Utomo,  M.  N.  (2019). Ramah  Lingkungan  dan  Nilai  Perusahaan .  Jakarta:  Jakarta  Media Publishing.
Yudiartini, D. A. S., & Dharmadiaksa, I. B. (2016). SEKTOR PERBANKAN DI BURSA EFEK INDONESIA Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana , Bali , Indonesia Bank merupakan  lembaga  intermediasi  yang  berperan  sebagai  perantara  Dewa  Ayu  Sri Yudiartini . Pengaruh Rasio Keuangan Terhadap Kinerja Keuangan ... E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 1183–1209.