## PENGARUH KEBIJAKAN UTANG DAN PROFITABILITAS TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Muhamad Alif Febriansyah Universitas Riau Pekanbaru , Indonesia aliffebri406@gmail.com

## Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  bertujuan  untuk  mengungkap  apakah  terdapat  pengaruh kebijakan  utang  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kebijakan dividen sebagai  variabel moderasi.  Populasi pada penelitian ini adalah perusahaan perkebunan  kelapa  sawit  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama periode  2015-2021  yang  berjumlah  10  perusahaan.  Pada  penelitian  ini menggunakan  jenis  data  kuantitatif  dan  sumber  data  Sekunder  yang  diperoleh dalam laporan tahunan perusahaan. Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling dengan  jumlah  data  observasi  sebanyak  70.  Teknik  analisis  data  pada penelitian  ini  menggunakan Structural  Equation  Modelling-Partial  Least  Square (SEM-PLS).  Dimana  penelitian  ini  mengungkapkan  bahwa  kebijakan  utang berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Variabel profitabilitas berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Kebijakan  dividen sebagai  variabel  moderasi  memperlemah  hubungan  positif  kebijakan  utang terhadap  nilai  perusahaan.  Dan  juga  kebijakan  dividen  sebagai  variabel  moderasi memperkuat hubungan positif profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Kata kunci : Kebijakan Utang, Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Nilai Perusahaan

## Abstract
This study aims to reveal the effect of debt policy and profitability on the firm value with dividend policy as a variable moderation. The population in this study was oil palm  plantation  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  during the period 2015-2021, amounting to 10 companies. In this study using quantitative data  types  and  secondary  data  sources  obtained  in  the  company's  annual  report. This study uses purposive sampling method with the amount of observational data as  much  as  70.  Data  analysis  techniques  in  this  study  using  Structural  Equation Modeling-Partial  Least  Square  (SEM-PLS).  Where  this  study  revealed  that  debt policy has a positive and significant effect on the firm value. Profitability variables have  a  positive  and  significant  effect  on  the  firm  value.  Dividend  policy  has  a positive  and  significant  effect  on  the  firm  value.  Dividend  policy  as  a  moderation variable weakens the positive relationship of debt policy to firm value. And also the
dividend  policy  as  a  moderation  variable  strengthens  the  positive  relationship  of profitability to firm value.

## Keywords: debt policy, profitability, dividend policy, firm value

## Pendahuluan
Dalam mewujudkan usaha pemerintah  melalui program percepatan dan perluasan pembangunan  ekonomi  nasional  sebagai  wujud  tanggung  jawab  untuk  peningkatan kesejahteraan  rakyatnya,  sektor  pertanian  menjadi  salah  satu  sektor  yang  akan mempengaruhi  pertumbuhan  perekonomian  di  Indonesia.  Karena  di  Indonesia pertumbuhan  sektor  pertanian  di  fokuskan  untuk  peningkatan  produksi  pertanian  yang berguna  untuk  memenuhi  kebutuhan  industri  dan  pangan  di  dalam  negeri.  Dimana sektor  pertanian  di  Indonesia  terdiri  dari  beberapa  sub  sektor  yaitu  perkebunan, kehutanan, peternakan dan perikanan. Menurut sumber pertumbuhan kumulatif produk domestik bruto pada badan pusat statistik Indonesia, tanaman perkebunan menyumbang pertumbuhan  3,52%,  bagi  subsektor  pertanian,  peternakan,  perburuan  dan  jasa pertanian. Sehingga subsektor tanaman perkebunan merupakan salah satu penyumbang pertumbuhan terbesar pada sektor pertanian di Indonesia.
Tabel 1 Laju Pertumbuhan PDB Seri 2010 (Persen), 2021 No  PDB Lapangan Usaha Laju Pertumbuhan Kumulatif Tahun 2021 1 Pertanian,  Peternakan,  Perburuan  dan Jasa Pertanian 1,08 a. Tanaman Pangan -1,56 b. Tanaman Hortikultur 0,56 c. Tanaman Perkebunan 3,52 d. Peternakan 0,34 e. Jasa Pertanian dan Perburuan 1,32 Sumber : www.bps.go.id (data olahan peneliti 2022)
Komoditi  perkebunan  kelapa  sawit  merupakan  salah  satu  yang  mendukung pertumbuhan pada subsektor tanaman perkebunan di Indonesia. Komoditi kelapa sawit menjadi  salah  satu  komoditi  terbesar  di  Indonesia  dikarenakan  kelapa  sawit  memiliki fungsi  yang  sangat  banyak  dalam  kebutuhan  yang  mencakup  kebutuhan  industri  dan kebutuhan  rumah  tangga.  Umumnya  kelapa  sawit  diolah  untuk  menghasilkan  minyak inti  sawit  atau craude  palm  kerenel  oil (CPKO)  yang  merupakan  bahan  baku  produk seperti  deterjen,  kosmetik  dan  sabun.  Dan  untuk  bahan  pangan  kelapa  sawit  diolah menjadi  minyak  sawit  atau crude  palm  oil  (CPO) yang  merupakan  bahan  dasar  untuk membuat  minyak  goreng.  Kita  tahu  bahwa  minyak  goreng  merupakan  bahan  pokok

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
kebutuhan  masyarakat  Indonesia  yang  harganya  harus  ekonomis  dan  dapat  dinikmati oleh segala lapisan masyarakat dan tidak membebani masyarakat.
Menurut badan pusat statistik Indonesia mengenai luas tanaman perkebunan besar menurut jenis tanamannya dimana sejak tahun 2016 hingga 2021 mengalami perluasan perkebunan  yang  cukup  besar.  Dimana  pada  tahun  2016  luas  tanaman  perkebunan kelapa  sawit  seluas  6.462.100  hektare,  pada  tahun  2021  menjadi  8.574.900  hektare. Sehingga hal ini berbanding lurus dengan jumlah produksi perkebunan kelapa sawit di Indonesia, di mana pada tahun 2016 produksi kelapa sawit sebesar 31.731.000 ton, dan terjadi  peningkatan  setiap  tahunnya  di  mana  pada  tahun  2021  menjadi  46.223.300  ton kelapa sawit. Sehingga hal ini menyebabkan prospek besar bagi investor yang ingin beri investasi pada komoditi kelapa sawit di  Indonesia, sehingga hal ini sangat mendukung pertumbuhan perusahaan perkebunan kelapa sawit di Indonesia.
Tabel 2 Luas Tanaman Perkebunan Besar Menurut Jenis Tanaman
(Ribu Hektar) 2016-2021 Jenis Tanaman Luas  Tanaman  Perkebunan  Besar  Menurut  Jenis Tanaman  (Ribu Hektar) 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Karet 544,9 555,8 435,9 406,8 375,9 354,4 Kelapa Sawit 6 462,1  6 685,2  8 507,4  8 559,8  8 854,5  8 574,9 Coklat 42,1 37,1 26,8 18,0 19,1 12,1 Kopi 47,8 46,9 42,5 24,1 21,9 23,3 Teh 48,2 59,0 52,0 59,8 61,5 54,4 Kina 0,5 0,5 - - 61,5 - Tebu 208,2 192,3 179,8 173,9 192,1 193,7 Tembakau 0,4 0,1 0,1 0,3 0,1 0,6
Sumber : www.bps.go.id (data olahan peneliti 2022)
Dengan  prospek  komoditi  kelapa  sawit  yang  cukup  baik  tidak  heran  terdapat beberapa emiten yang bergerak di sektor perkebunan sawit (CPO) yang listing di bursa efek  Indonesia  yang  masuk  ke  dalam  index  consumer  non-cyclicals.  Tabel  berikut menampilkan daftar perusahaan sawit (CPO)  yang listing di bursa efek Indonesia pada tahun 2021:

## Tabel 3
Daftar Emiten Perusahaan Sawit Yang Listing Di Bursa Efek Indonesia
NO Kode Saham Nama Perusahaan 1 AALI Astra Agro Lestari Tbk 2 ANDI Andira Agro Tbk 3 ANJT Austindo Nusantara Jaya Tbk 4 BWPT Eagle High Plantations Tbk
NO Kode Saham Nama Perusahaan 5 CSRA Cisadane Sawit Raya Tbk 6 DSNG Dharma Satya Nusantara Tbk 7 FAPA Fap Agri Tbk 8 GOLL Golden Plantation Tbk 9 GZCO Gozco Plantations Tbk 10 JAWA aya Agra Wattie Tbk 11 LSIP PP London Sumatra Indonesia Tbk 12 MAGP Multi Agro Gemilang Plantation Tbk 13 MGRO Mahkota Group Tbk 14 PALM Provident Agro Tbk 15 PGUN Pradiksi Gunatama Tbk 16 PSGO Palma Serasih Tbk 17 PNGO Pinago Utama Tbk 18 SGRO Sampoerna Agro Tbk 19 SIMP Salim Ivomas Pratama Tbk 20 SMAR Smart Tbk 21 SSMS Sawit Sumbermas Sarana Tbk 22 TAPG Triputra Agro Persada Tbk 23 TBLA Tunas Baru Lampung Tbk 24 UNSP Bakrie Sumatera Plantations Tbk
Sumber : www.idxchannel.com (data olahan peneliti, 2022)
Terlihat  pada  daftar  emiten  perkebunan  kelapa  sawit  di  atas  yang  menunjukkan setidaknya  ada  24  emiten  yang  sudah  mendaftarkan  perusahaan  nya  di  bursa  efek Indonesia. Dan dapat kita amati bahwa komoditi kelapa sawit sudah sangat berkembang pesat di Indonesia dan berperan penting dalam pertumbuhan ekonomi.
Dengan  komoditi  kelapa  sawit  yang  sangat  berkembang  di  Indonesia,  banyak investor  yang  akan  melirik  dan  mulai  mempertimbangkan  untuk  berinvestasi  pada perusahaan  perkebunan  kelapa  sawit  yang  menghasilkan crude  palm  oil (CPO).  Maka oleh karena itu investor akan melihat dan mempertimbangkan keberhasilan perusahaan yang biasanya dikaitkan dengan harga saham atau pernyataan ini sering dikenal dengan nilai  perusahaan.  Dimana  dengan  adanya  perkembangan  komoditi  kelapa  sawit  yang memberikan peluang bagi perusahaan, para investor berharap harga saham yang mereka miliki  meningkat  sehingga  mereka  akan  merasa  makmur  apabila  berinvestasi  di perusahaan  tersebut.  Berikut  tabel  data  rata-rata  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan Price Book Valeu (PBV):
Tabel 4
Rata-Rata Rasio Tobins’Q Perusahaan Perkebunan Kelapa Sawit Yang Terdaftar
Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2021 Tahun 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Tobins’ Q 1,37 1,31 0,76 1,14 0,94 1,02 1,15

## Sumber : www.idx.co.id (data olahan peneliti, 2022)
Dilihat dari table diatas menunjukkan bahwa nilai perusahaan perkebunan kelapa sawit  mengalami  fluktuasi.  Dimana  terjadi  penurunan  pada  tahun  2017    dengan  nilai 0,76  dan  merupkan  rata-rata  nilai  Tobins’Q  terendah  dalam  rentang  tahun  2017-2021. Dan  juga  terjadi    pada  tahun  2019  dan  setelah  itu  nilai    Tobins’Q    mulai  meningkat kembali  pada  tahun  2020  hingga  2021.  Fluktuasi  ini  dapat  disebabkan  karena  adanya pengaruh kinerja perusahaan, dimana menurunnya kinerja perusahaan dapat dipengaruhi oleh  faktor-faktor    keuangan  seperti  utang,  tingkat  profitabilitas  dan  lainnya  yang  di mana hal ini menyebabkan nilai perusahaan mengalami kenaikan dan penurunan.
Pada  tahun  2017  merupakan  tahun  dimana    terjadi  peningkatan  produksi  CPO dibandingkan tahun sebelumnya dan juga naiknya harga CPO sebesar Rp8.877/kg yang pada  tahun  sebelumnya  Rp7.433/kg.  Namun  peningkatan  produksi  dan  juga  naiknya harga  CPO  tidak  sejalan  dengan  nilai  perusahaan  perkebunan  kelapa  sawit  yang menurun  dibandingkan  tahun  sebelumnya.  Hal  ini  disebabkan  banyaknya  isu  yang menyebabkan  turunnya  kinerja  perusahaan  pada  tahun  2017.  Adapun  hambatan  yang dihadapi berupa masalah internasional diakibatkan kenaikan pajak impor minyak sawit dua  kali  lipat  pada  tahun  2017  oleh  pemerintah  India,  yang  di  mana  India  merupakan salah satu negara pengimpor CPO terbesar. Belum lagi masalah biodiesel berbasis CPO yang  menuai  respon  negatif    dari  negara  Amerika  Serikat  dan  juga  Eropa  yang menyebutkan  terlalu  banyak  masalah  yang  akan  timbul  oleh  biodiesel.  Dan  juga peningkatan  resiko  kebakaran  hutan  pada  tahun  2017  yang  menyebabkan  pandangan buruk masyarakat terhadap perusahaan perkebunan kelapa sawit.
Penuruna  nilai perusahaan juga terjadi pada tahun 2019. Hal tersebut dikarenakan sebagian  emiten  perkebunan  kelapa  sawit  menunjukkan  penurunan  laba  bersih  bahkan penurunan  pendapatan  hingga  ada  yang  mengalami  kerugian.  Penurunan  pendapatan yang mempengaruhi laba dikarenakan adanya penurunan harga jual CPO. Dimana harga jual  rata-rata  CPO  turun  menjadi  Rp6.500/Kg  pada  tahun  2019  dimana  dua  tahun sebelumnya sebesar Rp8.877/Kg (Mahadi, 2019).  Hal ini juga sejalan dimana menurut data statistik perkebunan unggulan nasional harga CPO seperti data berikut:
Tabel 5
Rata-Rata Perkembangan Harga Kelapa Sawit Indonesia Tahun 2015-2021 (Rp/Kg) Tahun 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 Harga CPO 7.371 7.433 8.877 6.941 6.501 6.501 9.949 Harga TBS 1.427 1.692 1.675 1.508 1.320 1.662 2.175
Sumber : ditjenbun.pertanian.go.id (data olahan peneliti, 2022)
Dengan  penurunan  harga  CPO  akan  berimbas  kepadan  penurunan  penjualan hingga  penurunan  pendapatan  dan  laba  bersih  yang  mencerminkan  penurunan  kinerja perusahaan.  Tidak  maksimalnya  keuntungan  yang  diperoleh  oleh  perusahaan perkebunan  kelapa  sawit  juga  disebabkan  karena  kenaikan  harga  Tandan  Buah  Segar (TBS)  pada  kisaran  Rp1.300  hingga  Rp1.600    pada  tahun  2020    dan  terus  meningkat hingga  pada  tahun  2021  rata-rata  mencapai  Rp2.000/Kg  (Ramadhan,  2022).  Beberapa perusahaan  harus  dapat  memenuhi  kebutuhan  bahan  baku  berupa  TBS  agar  produksi CPO  menjadi  optimal.  oleh  karena  itu  perusahaan  yang  tidak  mampu  memenuhi kebutuhan TBS melalui perkebunan yang perusahaan miliki, beberapa perusahaan akan mengusahakan pemenuhan bahan baku melalui perkebunan rakyat sehingga perusahaan harus  mengeluarkan  biaya  bahan  baku  yang  lebih  besar.  Faktor-faktor  tersebut mempengaruhi  penurunan  kinerja  perusahaan  yang  terlihat  dari  penurunan  pendapatan pada perusahaan. Hal ini memicu pemegang saham melakukan hold atau menahan suatu saham yang dibeli untuk tidak memperjualbelikan saham karena ada penurunan kinerja perusahaan.  Penurunan  kinerja  keuangan  tersebut  akan  berimbas  terhadap  pandanagn negatif oleh pasar yang cenderung mempengaruhi penurunan niali perusahaan .
Nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  dapat  dibayarkan  oleh  calon  pembeli ketika perusahaan tersebut dijual (Husnan & Pudjiastuti, 2015). Hal ini dapat diartikan ketika  suatu  perusahaan  telah  menawarkan  sahamnya  kepada  publik  berarti  investor akan memberi makna atau memahami bahwa nilai perusahaan dapat dipergunakan bagi mereka  untuk  melihat  kinerja  perusahaan  pada  waktu  yang  akan  datang  yang  akan berkaitan  dengan  nilai  saham.  Dimana  pada  umumnya  nilai  saham  akan  berbanding lurus  dengan  nilai  perusahaan.  Sehingga  dengan  nilai  perusahaan  yang  baik  investor akan memandang bahwa perusahaan tersebut memiliki nilai yang tinggi karena kinerja perusahaan yang sangat baik.
Nilai perusahaan merupakan hal  yang sangat  penting bagi  perusahaan itu  sendiri karena  nilai  perusahaan  menunjukkan  seberapa  besar  perusahaan  dapat  memberikan keuntungan  bagi  investor.  Pengoptimalan  nilai  perusahaan  dapat  dilakukan  dengan menjalankan  fungsi  manajemen  keuangan,  karena  saat  adanya  keputusan  mengenai keuangan  yang  diambil  akan  mempengaruhi  keputusan  lainnya  sehingga  akan berdampak kepada nilai perusahaan. Dimana keputusan menejemen keuangan meliputi keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan,  profitabilitas  dan  kebijakan  dividen.  Di mana  keputusan  tersebut  jika  dilaksanakan  dengan  tepat  maka  dapat  meningkatkan harga  saham  yang  juga  diikuti  oleh  peningkatan  nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu keputusan manajemen keuangan harus dilakukan dengan tepat dan hati-hati.
Dalam  meningkatkan  kinerja  perusahaan  tidak  lepas  dipengaruhi  karena  proses operasional  perusahaan  yang  baik.  Untuk  menjalankan  kegiatan  operasionalnya perusahaan memerlukan sumber dana yang bisa berasal dari internal ataupun eksternal perusahaan.  Sumber  dana  internal  dapat  diperoleh  dari  depresiasi  dan  laba  ditahan, sedangkan dan eksternal berasal dari penerbitan ekuitas ataupun perusahaan melakukan utang. Maka oleh karena itu perusahaan harus dapat  memperhatikan nilai manfaat  dan

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi
dampak dari setiap karakteristik pembiayaan yang akan digunakan perusahaan (Meythi, 2012).
Saat  perusahaan  mengalami  permasalahan  ketika  dana  internal  perusahaan  tidak mampu  untuk  membiayai  kegiatan  operasional,  perusahaan  akan  menggunakan alternatif  sumber  dana  eksternal  yang  pada  umumnya  perusahaan  akan  melakukan penerbitan  utang.  Hal  ini  dilakukan  perusahaan  untuk  dapat  terus  melakukan  kegiatan operasionalnya  sekaligus  meyakinkan  investor  untuk  tetap  berinvestasi  di  perusahaan mereka. Karena jika perusahaan menerbitkan saham terlebih dahulu ini akan membuat stikma  bahwa  perusahaan  sedang  mengalami  permasalahan  atau  dalam  tahap  kinerja yang buruk, hal ini akan mempengaruhi pandangan dari pemegang saham perusahaan.
Utang  sangat  berkaitan  dengan  struktur  modal  karena  hutang  merupakan komposisi yang ada dalam struktur modal perusahaan. Perusahaan akan dinilai berisiko jika  memiliki  komposisi  utang  yang  besar  pada  struktur  modal  perusahaan.  Dan sebaliknya  jika  perusahaan  menggunakan  hutang  yang  kecil  atau  tidak  sama  sekali menerbitkan hutang maka perusahaan akan dinilai tidak dapat memanfaatkan tambahan modal  yang  berasal  dari  eksternal  perusahaan  dalam  peningkatan  operasional perusahaan  (Nasution,  2020).  Oleh  karena  itu  penggunaan  utang  diharapkan  dapat menghasilkan  keuntungan,  sehingga  penggunaan  utang  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.  Penggunaan  utang  yang  besar  mengakibatkan  peningkatan  risiko  arus pendapatan  perusahaan,  namun  menggunakan  lebih  banyak  utang  juga  memperbesar tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.  Sehingga  tingginya  risiko  dapat  menurunkan harga  saham  tetapi  tingginya  tingkat  pengembalian  juga  dapat  meningkatkan  harga saham (Sudana, 2011). Sehingga penggunaan utang yang tepat dan dikelola dengan baik mencerminkan  perusahaan  dapat  beradaptasi  dan  menghadapi  lingkungan  yang kompetitif  untuk  mencapai  tujuan  memperoleh  profitabilitas  dan  meningkatkan  nilai perusahaan.
Profitabilitas  juga  merupakan  salah  satu  faktor  yang  akan  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan  melalui  penjualan,  modal  dan  aset  perusahaan  (Nofrita,  2013). Pertumbuhan profitabilitas menjadi indikator bagi investor dalam menilai dan meninjau bagaimana prospek perusahaan dimasa yang akan mendatang. Oleh karena itu investor akan dapat memperkirakan sebesar apa tingkat pengembalian yang akan mereka peroleh dari  aktivitas  investasinya.  Perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  profitabilitas  yang tinggi akan dapat menarik investor, sehingga semakin banyak investor maka permintaan terhadap saham akan naik pula yang akan meningkatkan juga harga saham perusahaan. Semakin bagus pertumbuhan profitabilitas maka prospek perusahaan dimasa mendatang diharapkan memiliki niliai perusahaan yang baik.
Investor  akan  berinvestasi  diperusahaan  tertentu  dengan  mengharapkan pengembalian  yang  tinggi.  Keuntungan  investasi  pada  umumnya  diberikan  dalam bentuk  pendapatan  dividen.  Dividen  adalah  keuntungan  perusahaan  yang  dibagikan kepada semua pemegang saham yang diberikan satu tahun sekali. Dimana pembayaran dividen  pada  umumnya  dibayarkan  dalam  bentuk  tunai  dan  penambahan  saham,  oleh
karena  itu  harga  saham  harus  mampu  merefleksikan  kinerja  perusahaan  atau  emiten tersebut. Sehingga perusahaan yang mempunyai kinerja baik akan mampu memperoleh pendapatan yang lebih besar, dan dapat memberikan keuntungan kepada investor dalam bentuk  dividen  ataupun  apresiasi  harga  saham  (Musfitria,  2017).  Dividen  berasal  dari pendanaan  internal  berupa  laba  ditahan,  oleh  karena  itu  jika  perusahaan  mampu memperoleh tingkat profitabilitas yang tinggi menggambarkan perusahaan memperoleh laba  yang  baik  sehingga  mampu  untuk  memberikan  pembayaran  dividen.  Namun pembagian  dividen  juga  akan  mempengaruhi  ketersediaan  dana  internal  perusahaan, dimana  jika  dana  perusahaan  tidak  mencukupi  untuk  ekspansi  perusahaan  maka memungkinkan  untuk  perusahaan  melakukan  pendanaan  eksternal  berupa  utang. Perusahaan  harus  dapat  mengukur  efisiensi  penggunaan  utang  agar  tidak  timbul  risiko keuangan.
Penelitian serupa pernah dilakukan oleh (Yaya, Setyadi, & Aziz, 2018) mengenai analisis  rasio  fundamental  terhadap  nilai  perusahaan  sektor  perkebunan  sawit  yang tergabung  di  BEI  (periode  2011-2015).  Pada  penelitian  ini  peneliti  memperoleh  hasil bahwa Debt  to  Equity  Ratio (DER)  yang  mencerminkan  kebijakan  hutang  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Yang  berarti  bahwa  setiap penambahan  utang  dalam  struktur  modal  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Penelitian  ini  juga  berpendapat  bahwa  Return  On  Asset  (ROA)  yang  dipakai  untuk menyatakan  profitabilitas  ternyata  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Yang  artinya  bahwa  profitabilitas  yang  naik  akan  meningkatkan keuntungan perusahaan yang dicapai sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
(Fajar, Hasan, & Gusnardi, n.d.) juga pernah melakukan penelitian serupa dengan judul analisis pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan dan leverage operasi terhadap nilai  perusahaan  dengan  struktur  modal  sebagai  variabel  intervening  yang  dilakukan pada  perusahaan  subsektor  perkebunan  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  periode 2012  -2016.  Dalam  penelitian  ini  mereka  menyimpulkan  bahwa  struktur  modal  yang terdiri dari hutang jangka panjang dan profitabilitas menunjukkan pengaruh yang positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  setiap peningkatan  hutang  dalam  struktur  modal  dan  peningkatan  profitabilitas  dapat meningkatkan nilai perusahaan. Pendapat lain datang dari (Saputra, 2019) yang meneliti tentang pengaruh invesment oportunity set dan  profitabilitas terhadap nilai perusahaan dimediasi oleh harga saham sektor perkebunan. Dimana hasil penelitian ini menyatakan bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh  pada  nilai  perusahaan,  berarti  bahwa  besar kecilnya  laba  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Berdasarkan  latar  belakang  masalah  yang  telah  diuraikan  pada  pembahasan terdahulu  maka  peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  dengan  judul  ” Pengaruh Kebijakan  Utang  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi (Studi pada perusahaan  perkebunan kelapa sawit yang listing di bursa efek 2015-2021)”.

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan

## Metode
Dalam  penelitian  ini  jenis  data  yang  digunakan  adalah  data  kuantitatif.  Data kuantitatif  merupakan  data  terstruktur  dan  berpola  sehingga  lebih  mudah  dibaca  oleh peneliti. Sedangkan sumber data dalam penelitian ini menggunakan data skunder. Data skunder  adalah  data  yang  diperoleh  tidak  langsung  atau  melalui  perantara.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan perkebunan kelapa sawit  yang sudah dan masih terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan IDX  statistic  untuk  periode  2015-2021.  Laporan  keuangan  dan  laporan  IDX  statistic diperoleh dari situs resmi Bursa Efek Indonesia (www. Idx.co.id).
Pada penelitian ini peneliti menggunakan teknik dokumentasi dalam memperoleh data. Teknik dokumentasi merupakan teknik mengumpulkan data yang berupa dokumen tertulis yang dapat berupa catatan peristiwa, data, gambar, tabel dan diagram. Penelitian ini  teknik  dokumentasi  dilakukan  dengan  cara  mengumpulkan  data  laporan  keuangan tahunan perusahaan  perkebunan kelapa sawit  yang sudah dan masih terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan IDX statistic untuk periode 2015-2021.
Variabel dependen atau sering disebut dengan variabel terikat merupakan variabel yang  dipengaruhi  atau  yang  menjadi  akibat  karena  adanya  variabel  bebas  (Sugiyono, 2018).  Dimana  variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai  perusahaan.  Nilai perusahaan  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  rasio  Tobins’Q.    Tobins’Q  merupakan indikator untuk mengukur kinerja perusahaan khususnya tentang nilai perusahaan yang menunjukkan  suatu  Performa  manajemen  dalam  mengelola  aktiva  perusahaan (Sudiyanto and Puspitasari, 2010).  Rasio Tobin’Q memiliki nilai unggul dibandingkan dengan rasio nilai pasar terhadap nilai buku atau Price Book Valeu (PBV) dikarenakan dalam rasio ini terdapat semua unsur utang dan modal saham perusahaan. Dan rasio ini juga memasuki seluruh unsur dari aset perusahaan. Nilai Tobins’Q dapat diukur melalui persamaan berikut (Sudiyanto and Puspitasari, 2010):
Dimana:
Q = Nilai Tobins’Q
MVE = Total outstanding share x price per share TD = Total utang TA = Total asset

## Hasil dan Pembahasan
Pada penelitian ini sebelumnya peneliti melakukan pengelohan dan analisis data menggunakan IBM  SPSS untuk  mengetahui  Pengaruh  Kebijakan  Utang  Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel Moderasi  (Studi  Pada  Perusahaan  Perkebunan  Kelapa  Sawit  Yang  Listing  Di  Bursa
Efek  Indonesia  Tahun  2015-2021).  Dalam  prosesnya  peneliti  sudah  melakukan  uji asumsi  klasik  dan    uji  hipotesis  dalam  analisis  regresi.  Namun output penelitian menggunakan IBM  SPSS memperoleh  hail  yang  tidak  signifikan  dalam  pengujian simultan  yang  berarti  variabel  independen  yang  dimasukan  kedalam  model  secara bersama-sama  tidak  berpengaruh  terhadap  variabel  dependen.  Oleh  karena  itu  peneliti menggunakan  metode  SEM  PLS  menggunakan software  warpPLS ,  dimana  metode  ini merupakan  metode  analisis  yang  tidak  membutuhkan  banyak  asumsi,  tepat  diterapkan pada semua sekalah data dan ukuran sampel tidak harus banyak.

## Analisis Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  akan  memberikan  pemaparan  data  yang  meliputi  nilai minimum,  nilai  maksimum,  nilai  rata  rata  dan  standar  deviasi.  Hasil  penelitian  yang dilakukan secara deskriptif dalam penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 6 Statistik Deskriptif Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviattion DER 70 0,0100 2,6800 1,1251 0,7515 ROA 70 -0,0600 0,4900 0,0477 0,0738 DPR 70 0,0000 3,9371 0,2750 1,0618 TOBINS’Q 70 0,6200 3,2300 1,1170 0,4099 Sumber : SPSS (data olahan, 2022)
Berdasarkan hasil uji statistik deskriptif pada tabel 5.1 dapat dijelaskan sebagai berikut:
1. Kebijakan Utang (DER)
Berdasarkan tabel  5.1 dapat  diketahui  bahwa nilai  minimum  DER sebesar 0,01 dan  nilai  maksimum  sebesar  2,68.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  besar  nilai  kebijakan utang  (DER)  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini  berkisar  antara  0,01  sampai  2,68 dengan  rata  rata  1,1251    pada  standar  deviasi  0,7515.  Perusahaan  dengan  nilai  DER terendah  adalah  Provident  Agro  Tbk  (PALM)  tahun  2021.  Sedangkan  perusahaan dengan nilai DER terbesar adalah Tunas Baru Lampung Tbk (TBLA) tahun 2017.
2. Profitabilitas (ROA)
Berdasarkan  tabel  5.1  dapat  diketahui  bahwa  nilai  minimum  ROA  sebesar    - 0,0600 dan nilai maksimum sebesar 0,49. Hal ini menunjukkan bahwa besar nilai ROA yang menjadi sampel penelitian ini berkisar antara -0,0559 sampai 0,49 dengan rata rata 0,0477    pada  standar  deviasi  0,0738.  Perusahaan  dengan  nilai  ROA  terendah  adalah Provident  Agro  Tbk  (PALM)  tahun  2018.  Sedangkan  perusahaan  dengan  nilai  ROA terbesar adalah Provident Agro Tbk (PALM) tahun 2020 .
3. Kebijakan Dividen (DPR)
Berdasarkan  tabel  5.1  dapat  diketahui  bahwa  nilai  minimum  DPR  sebesar 0,0000  dan  nilai  maksimum  sebesar  3,9371.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  besar  nilai DPR  yang menjadi sampel penelitian ini berkisar antara 0,0000 sampai 3,9371 dengan rata  rata  0,2750  pada  standar  deviasi  1,0618.  Perusahaan  dengan  nilai  DPR    terendah

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
adalah Provident Agro Tbk (PALM) tahun 2015 dan juga perusahaan ini  memiliki nilai DPR terbesar pada tahun 2017.
4. Nilai Perusahaan (Tobins’Q)
Berdasarkan  tabel  5.1  dapat  diketahui  bahwa  nilai  minimum  Tobins’Q  sebesar 0,6200  dan  nilai  maksimum  sebesar  3,2300.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  besar  nilai Tobins’Q  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini  berkisar  antara  0,6200  sampai  3,2300 dengan rata-rata 1,1170 pada standar deviasi 0,4099. Perusahaan dengan nilai Tobins’Q terendah adalah Salim Ivomas Pratama Tbk (SIMP) tahun 2015. Sedangkan perusahaan dengan  nilai  Tobins’Q  terbesar  adalah  Sawit  Sumbermas  Sarana  Tbk  (SSMS)  tahun 2015.

## Hasil Analisis Data

## Evaluasi Model Pengukuran (Outer Model)
Dalam  Penelitian  ini  evaluasi  model  pengukuran  menggunakan  konstruk reflektif  sehingga  dihitung  dan  juga  melihat  discriminant  validity,  convergent  validity dan composite reliability seperti berikut:
a. Convergent Validity
Convergent  validity adalah  pengujian  yang  melihat  dimana  suatu  konstruk seharusnya  memiliki  nilai  pengukuran  dengan  korelasi  yang  tinggi.  Pada  uji  memiliki kriteria  dimana  nilai loading  factor untuk  setiap  indikator  konstruk  harus  diatas  0,7 dengan  nilai P-value besar  dari  0,05.  barikut  hasil  uji convergent  validity pada penelitian ini:
Tabel 7 Combined Loading dan Cross-Loading DER ROA DPR TOBINSQ DPR* DER DPR* ROA Type P value DER 1,000 0,000 -0,000 0,000 0,000  -0,000  Reflektif <0,001 ROA -0,000 1,000 -0,000 0,000 0,000  -0,000  Reflektif <0,001 DPR -0,000 -0,000 1,000 0,000 0,000  -0,000  Reflektif <0,001 TOBINSQ 0,000 -0,000 -0,000 1,000 0,000  -0,000  Reflektif <0,001 DPR*DER 0,000 -0,000 -0,000 0,000 1,000  -0,000  Reflektif <0,001 DPR*ROA -0,000 -0,000 -0,000 0,000  -0,000 1,000  Reflektif <0,001
Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)
Dalam  tabel  menunjukan  hasil  output  dimana  nilai loading  factor pada  setiap konstruk menenjukan hasil diatas  0,7 dengan nilai P-value <0,05.  Hal  ini menunjukan bahwa setiap konstruk telah memenuhi kriteria.
b. Discriminant Validity
Discriminat  Validity adalah  pengujian  yang  melihat  bahwa  seharusnya pengukuran  konstruk  yang  berbeda  tidak  berkolerasi  tinggi.  Dimana  pada  uji  ini memiliki  ketentuan  bahwa  nilai  konstuk  cross  loading  harus  diatas  0,7  dan  nilai  cross loading yang dituju harus lebih besar dari nilai cross loading pada konstruk lain. Berikut hasil uji discriminant validity pada penelitian ini:

## Tabel 8
Correlations among l.vs. with sq. rts. Of AVEs DER ROA DPR TOBINSQ  DPR*DER  DPR*ROA DER 1,000 -0,212 0,001 0,126 -0,335 0,081 ROA -0,212 1,000 -0,049 0,045 0,089 -0,687 DPR 0,001 -0,049 1,000 0.065 0,036 -0,610 TOBINSQ 0,126 0,045 0,065 1,000 -0.138 -0,010 DPR*DER -0,335 0,089 0,036 -0,138 1,000 -0,166 DPR*ROA 0,081 -0,687 -0,610 -0,010 -0,166 1,000
Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)
Dapat  dilihat  pada  table  bahwa  setiap  nilai  cross  loading  pada  variable  yang sama  memiliki  nilai  lebih  besar  dibandingkan  dengan  nila  variabel  lain  yang  dituju. Oleh  karena  itu  dapat  dinyatakan  bahwa  setiap  indicator  pada  penelitian  ini  memiliki discriminat  validity yang  baik,  sehingga  pada  penelitian  ini  nilai cross  loading setiap konstruk memenuhi persyaratan untuk melakukan uji selanjutnya.
c. Composite Reliability
Composite  reliability adalah  pengujian  akhir  pada  tahap outer  model ,  di  mana uji  ini  merupakan  uji  yang  digunakan  untuk  melihat  nilai  reliabilitas  setiap  indicator pada suatu variabel.  Uji ini memiliki persyaratan yaitu hasil nilai Composite reliability dan Cronbach’s  alpha harus  di  atas  0,7.  Berikut  uji Composite  reliability pada penelitian ini:
Tabel 9 Composite Reliability Variabel Composite reliability Cronbach’s alpha DER 1,000 1,000 ROA 1,000 1,000 DPR 1,000 1,000 TOBINSQ 1,000 1,000 DPR*DER 1,000 1,000 DPR*ROA 1,000 1,000 Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)
Melihat table di atas dapat dikatakan bahwa setiap konstruk atau variabel telah memenuhi persyaratan uji Composite reliability. Hal ini dibuktikan dengan nilai Composite reliability dan Cronbach’s alpha lebih besar dari 0,7.

## Evaluasi Model Struktural (Inner Model)
Uji inner  model atau  dikenal  dengan  evaluasi  model  struktural  merupakan  uji yang melihat spesifikasi hubungan antara konstruk laten dengan konstruk laten lainnya yang  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  dalam  suatu  model  telah  memenuhi kecocokkan dengan data. Sehingga dalam penelitian ini menggunakan uji Goodnes of Fit,  R-squared dan  uji  signifikansi path  coefficient untuk  evaluasi  model  struktural. Berikut uji inner model pada penelitian ini:

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Tabel 10
Model of Fit and Quality Indices
Average path coefficient (APC)=0.223, P=0.012 Average R-squared (ARS)=0.298, P=0.002 Average adjusted R-squared (AARS)=0.243, P=0.008 Average block VIF (AVIF)=2.031, acceptable if <= 5, ideally <= 3.3 Average full collinearity VIF (AFVIF)=4.492, acceptable if <= 5, ideally <= 3.3 Tenenhaus GoF (GoF)=0.546, small >= 0.1, medium >= 0.25, large >= 0.36 Sympson's  paradox ratio (SPR)=1.000, acceptable if >= 0.7, ideally = 1 R-squared R-squared contribution ratio (RSCR)=1.000, acceptable if >= 0.9, ideally = 1 Statistical suppression ratio (SSR)=1.000, acceptable if >= 0.7 Nonlinear bivariate causality direction ratio (NLBCDR)=0.900, acceptable if >= 0.7
Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)
Berdasarkan  hasil  uji model  of  fit  and  quality  indices pada  table  diatas  untuk indikator average  path  coefficient,  average  r-squared dan average  adjusted  r-squared telah  memenuhi  syarat  pengujian  yaitu  memperoleh  nilai  p-value  <  0,05.  Dan  juga untuk  indikator  uji average  block  vif dan average  full  collinearity  vif telah  memenuhi syarat  pengujian  yaitu  memperoleh  nilai  akhir  <  5,  dapat  dikatakan  bahwa  setiap variabel dalam penelitian ini tidak mengalami masalah multikolinearitas. Pada indikator Tenenhaus  GoF memperoleh  nilai  akhir  sebesar  0,546  yang  termasuk  kategori  besar, mengertikan bahwa konstruk laten dapat memberikan pengukuran model dengan sangat jelas. Untuk kategori Sympson's paradox ratio, R-squared contribution ratio, Statistical suppression  ratio dan Nonlinear  bivariate  causality  direction  ratio memperoleh  nilai akhir  yang  memenuhi  persyaratan  model  sehingga  dapat  diartikan  pada  penelitian  ini setiap  variabel  mampu  menjelaskan  kok  efisien  hubungan  pengaruh  antar  konstruk. Dapat disimpulkan bahwa pada uji Goodnes of Fit memenuhi persyaratan .
Tabel 11 R-Squared Coefficient Dependent Variable R-Squared Nilai Perusahaan (Tobins’Q) 0,298 Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)
Dalam  table  di  atas  menunjukkan  bahwa  pada  model  penelitian  ini  memiliki nilai R-Squared sebesar  0,298.  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  nilai  perusahaan dipengaruhi  oleh  kebijakan  utang,  profitabilitas  dan  kebijakan  dividen  dengan persentase 29,8%, sehingga 70,2% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain.

## Gambar 1

## Model Struktural Path Coefficient
Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)

## Hasil Uji Hipotesis
Pengujian  hipotesis  merupakan  langkah  terakhir  setelah  model  memenuhi persyaratan dalam uji outer model dan inner model. Pengujian hipotesis bertujuan untuk melihat hubungan antara variabel dependen dan variabel independen. Hubungan antara kedua variabel dapat dilihat dari tingkat signifikan nilai path cpefficients di mana pada penelitian  ini  menggunakan  tingkat  signifikan  sebesar  5%.  Tingkat  signifikan  5% mengartikan bahwa mengambil suatu keputusan hipotesis yang salah berpotensi sebesar 5%  dan  pengambilan  keputusan  yang  benar  sebesar  95%.  Berikut    hasil  uji  hipotesis pada penelitian ini:
Tabel 12 Uji Hipotesis (Path Coefficients dan P-Values) Variabel Dependen Varibael Independen Variabel Moderasi Path Coefficients P- Values Effect Size Kebijakan Utang Nilai Perusahaan 0,245 0,015 0,052 Profitabilitas Nilai Perusahaan 0,430  <0,001 0,145 Kebijakan Dividen Nilai Perusahaan 0,172 0,066 0,039 Kebijakan Utang Nilai Perusahaan Kebijakan Dividen -0,036 0,379 0,007 Profitabilitas Nilai Perusahaan Kebijakan Dividen -0,229 0,021 0,056

## Sumber : WarpPLS 5.0 (data olahan, 2023)
Hasil uji hipotesisi menyatakan bahwa:
1. Untuk pengaruh kebijakan utang  terhadap  nilai  perusahaan menunjukkan  pengaruh signifikan yang terbukti dengan nilai p-values sebesar 0,015 yang berarti p-values <

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi
0,05 dengan arah pengaruh positif. Dimana 1 variasi dari deviasi standar kebijakan utang mampu meningkatkan nilai perusahaan sebesar 0,245. Sedangkan nilai effect size kebijakan  utang  terhadap  nilai  perusahaan  sebesar  0,052  yang  menunjukkan adanya pengaruh namun tergolong kecil.
2. Untuk  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan  pengaruh signifikan yang terbukti dengan nilai p-values sebesar <0,001 yang berarti p-values <  0,05  dengan  arah  pengaruh  positif.  Dimana  1  variasi  dari  deviasi  standar profitabilitas mampu meningkatkan nilai perusahaan sebesar 0,430. Sedangkan nilai effect size profitabilitas terhadap nilai perusahaan sebesar 0,145 yang menunjukkan adanya pengaruh namun tergolong sedang.
3. Untuk  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan pengaruh  tidak  signifikan  yang  terbukti  dengan  nilai p-values sebesar  0,066  yang berarti p-values > 0,05 dengan arah pengaruh positif. Dimana 1 variasi dari deviasi standar  kebijakan  dividen  tidak  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan  sebesar 0,172.  Sedangkan  nilai effect  size kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan sebesar 0,039 yang menunjukkan adanya pengaruh namun tergolong kecil.
4. Untuk pengaruh moderasi dari  kebijakan dividen  kepada pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan menunjukkan hasil tidak signifikan yang terbukti dengan nilai p-values sebesar 0,379 dimana p-values > 0,05  yang berarti kebijakan dividen tidak  mampu  memoderasi  hubungan  pengaruh  kebijakan  untang  terhadap  nilai perusahaan. Dimana kebijakan dividen memiliki efek  mampu memperlemah namun tidak signifikan  karena memiliki nilai koefisien negatif sebesar -0,175. Sedangkan nilai effect  size variabel  kebijakan dividen dalam  memoderasi  pengaruh  kebijakan utang terhadap nilai perusahaan sebesar 0,007 yang menunjukkan adanya pengaruh namun tergolong kecil.
5. Untuk  pengaruh  moderasi  dari    kebijakan  dividen    kepada  pengaruh  profitabilitas terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan  hasil  signifikan  yang  terbukti  dengan  nilai p-values sebesar  0,021  dimana p-values <  0,05    yang  berarti  kebijakan  dividen mampu  memoderasi  hubungan  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan. Dimana  kebijakan  dividen  memiliki  efek  memperlemah  karena  memiliki  nilai koefisien  negatif  sebesar  -0,229.  Sedangkan  nilai effect  size variabel  kebijakan dividen dalam memoderasi pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan sebesar 0,056 yang menunjukkan adanya pengaruh namun tergolong kecil.

## Pembahasan

## Pengaruh Kebijakan Utang Terhadap Nilai Perusahaan
Melalui  hasil  penelitian  didapatkan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan kebijakan  utang  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  arah  positif.  Dimana  hal  ini menunjukan  bahwa  semakin  banyak  utang  yang  digunakan  dalam  batas  tertentu  maka diikuti  dengan  peningkatan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  dapat  terjadi  dikarenakan penggunaan  sumber  dana  eksternal  berupa  utang  dapat  membantu  perusahaan  dalam meningkatkan kegiatan operasional perusahaan.
Penelitian ini sejalan dengan trade-off theory di mana dengan semakin banyak jumlah  utang  dibandingkan  dengan  modal  sendiri  pada  awalnya  akan  meningkatkan nilai  perusahaan.  Ini  disebabkan  terjadinya  pengaruh  dari  penghematan  pajak  yang berdampak  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Namun  jika  penggunaan  utang  melebihi titik  tertentu  maka  akan  menyebabkan  penurunan  nilai  perusahaan  karena  terjadi peningkatan risiko timbul biaya kebangkrutan (Sudana, 2011).
Penelitian ini juga sejalan dengan teori pendekatan tradisional, dimana teori ini menjelakan  bahwa  hutang  dapat  meningkatkan  nilai  total  suatu  perusahaan  dalam jumlah hutang tertentu. Peningkatan nilai perusahaan akibat utang terjadi karena hutang bisa  menghemat  biaya  modal  dan  memberikan  harga  saham  tertinggi  karena  hutang memiliki cost  of  capital yang  cukup  murah  dinadingkan  instrument  lainnya.  Dengan begitu  penambahan  hutang  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan  (Sudana,  2011). Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh  teori  sinyal  dimana  semakin  besar  suatu perusahaan  maka  akan  cenderung  menggunakan  jumlah  hutang  yang  lebih  banyak. Perusahaan  yang  rasional  akan  cenderung  menambah  jumlah  hutang  keting  hutang mampu meningkatkan laba dari suatu perusahaan. Maka informasi tersebut merupakan sinyal positif  yang akan ditangkap oleh investor untuk pertimbangan berinvestasi pada suatu perusahaan (Sudana, 2011).
Perusahaan  besar  seperti  perusahaan  perkebunan  kelapa  sawit  memerlukan pendanaan cukup besar untuk meningkatkan operasional mereka ataupun memanfaatkan kesempatan investasi dalam pembelian aset. Oleh karena itu perusahaan besar biasanya menambah  jumlah  hutang  untuk  mengambil  kesempatan  berinvestasi  ataupun meningkatkan  produksi.  Karena  hutang  merupakan  pendanaan  eksternal  yang  sangat mudah didapatkan dibanding  perusahaan menerbitkan saham  baru. Dalam penggunaan hutang  perusahaan  dapat  memanfaatkan  penghematan  pajak  karena  hutang menimbulkan adanya biaya beban bunga yang dapat mereduksi pajak. Perusahaan juga dapat meningkatkan kepercayaan investor untuk meningkatkan nilai perusahaan dengan mampu  memenuhi  kewajiban  dalam  membayar  utang.  Penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Suwardika  dan  Mustanda  (2017)  serta  penelitian  yang dilakukan (Awwalunnisa & Hasanah, 2022) yang menyatakan bahwa terdapat pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan dengan arah positif.

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Melalui  hasil  penelitian  didapatkan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan profitabilitas terhadap nilai perusahaan dengan arah positif. Dimana hal ini menunjukan bahwa  semakin  banyak  laba  yang  diperoleh  perusahaan  yang  mencerminkan  baiknya kinerja  perusahaan  yang  dapat  memicu  peningkatan  nilai  perusahaan.  Hal  ini  dapat terjadi  dikarenakan  perusahaan  mempu  mengelola  seluruh  aktiva  perusahaan  dengan efisien sehingga memghasilkan laba yang lebih besar.
Dalam  mengukur  tingkat  keuntungan  perusahaan,  biasanya  investor  akan melihat  kinerja  perusahaan  menggunakan  rasio  profitabilitas.  Semakin  baik  kinerja perusahaan  maka  hal  tersebut  membuat  investor  ingin  berinvestasi  kepada  perusahaan tersebut  karena  mampu  memperoleh  laba  yang  tinggi.  Rasio  profitabilitas

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi
mencerminkan  seberapa  besar  suatu  perusahaan  dapat  menghasilkan  laba  dengan memanfaatkan  semua  faktor  yang  ada  di  dalamnya  untuk  menciptakan  laba  yang maksimal. Rasio profitabilitas memberikan gambaran seberapa efektiv manajemen dari suatu  perusahaan,  yang  ditunjukkan  oleh  laba  yang  dihasilkan  dari  penjualan  dan pendapatan investasi (Astuti et al., 2021).
Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  dapat  menjadikan hal tersebut sebagai sinyal positif bagi pihak eksternal perusahaan. Sinyal tersebut akan ditangkap  bagi  investor  sebagai  kabar  bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  keuangan yang  baik  sehingga  investor  dapat  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut dengan  cara  membeli  saham.  Hal  ini  memperlihatkan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat profitabilitas  maka  semakin  tinggi  pula return yang  akan  didapatkan  oleh  pemegang saham.  Peningkatan  pembelian  atas  suatu  saham  perusahaan  cenderung  akan meningkatkan harga saham perusahaan tersebut yang memperlihatkan nilai perusahaan tersebut juga semakin tinggi.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Fajar  et  al.,  n.d.) serta  penelitian  yang  dilakukan  (Pratiwi  &  Rahayu,  2015)  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  arah  positif.  Namun penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Muharramah  dan Hakim  yang  menyatakan  tidak  terdapat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Melalui  hasil  penelitian  didapatkan  bahwa  terdapat  pengaruh  tidak  signifikan kebijakan  dividen    terhadap  nilai  perusahaan  dengan  arah  positif.  Dimana  hal  ini menunjukan  bahwa  semakin  tinggi  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham akan diikuti dengan peningkatan nilai perusahaan namun tidak signifikan. Hal ini dapat terjadi  dimana  jika  dividen  yang  dibagikan  semakin  tinggi  semakin  sedikit  pula  laba yang  akan  digunakan  dalam  pembelajaan  internal  perusahaan.  Sehingga  perusahaan tidak  dapat  memanfaatkan  peluang  investasi  sehingga  tidak  berpengaruh  terhadap pertumbuhan nilai perusahaan.
Pengaruh  positif  yang  tidak  signifikan  bisa  terjadi  karena  terdapat  perbedaan pandangan pada pemegang saham. Hal ini didukung oleh teori clientele effect di mana pada teori ini menyatakan bahwa dalam memenuhi kebutuhan segmen investor tertentu perusahaan  akan  menetapkan  kebijakan  dividen  sesuai  dengan  keadaan  dividen  dari perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  rasio  pembayaran  dividen  yang  tinggi  akan menarik  investor  yang  menyukai  imbalan  dalam  hasil  bentuk  tunai  dan  jelas nominalnya.  Namun  bagi  investor  yang  ingin  menghindari  pajak  yang  tinggi  mereka lebih  menyukai  pembagian  hasil  dalam  bentuk  capital  gain  yang  memilih  perusahaan dengan terjadi peningkatan harga saham (Hanafi, 2014).
Hal  ini  dapat  terjadi  dikarenakan  beberapa  pemegang  saham  hanya  ingin mengambil keuntungan dengan memperoleh capital gain , sehingga menimbulkan peran dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Ini  terjadi  dimana  pemegang saham  berfikir  dividen  merupakan  hak  yang  akan  mereka  peroleh  sehingga  pemegang
saham  berorientasi  bahwa  capital  gain  merupakan  keuntungan  yang  akan  mereka dapatkan  dalam  jangka  waktu  yang  lebih  singkat.  Dimana  capital  gain  dapat  mereka peroleh  dari  selisih  positif  antara  harga  penjualan  dengan  harga  pembelian  saham tersebut.
Dividen yang dibayarkan merupakan prediksi seberapa banyak keuntungan yang akan  diperoleh  oleh  pemegang  saham.  Keuntungan  yang  diterima  pemegang  saham akan  menentukan  kesejahteraan  para  pemegang  saham  yang  merupakan  tujuan  dari mereka  berinvestasi  tujuan  suatu  perusahaan.  Namun  bagi  investor  jangka  panjang mereka cenderung menyukai perusahaan untuk menambah pembiayaan internal dengan menahan  laba.  Sehingga  perusahaan  memiliki  kemampuan  dan  peluang  investasi  yang lebih  besar.  Investor  jangka  panjang  akan  berfikir  bahwa  pengembalian  yang  akan mereka  dapatkan  di  masa  mendatang  akan  lebih  besar.  Hasil  penelitian  ini  sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh (Nurhayati, Kartika, & Agustin, 2020) dan juga  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Rahman  &  Agusti,  2015)  yang  menyatakan kebijikan dividen berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh moderasi Kebijakan Dividen Pada Pengaruh Kebijakan Utang Terhadap Nilai Perusahaan
Melalui  hasil  penelitian  didapatkan  bahwa  kebijakan  dividen  memperlemah hubungan pengaruh kebijakan utang terhadap nilai perusahaan namun tidak signifikan. Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  kebijakan  dividen  mampu  memnurunkan      nilai perusahaan pada saat tingkat utang tinggi dan meningkatkan nilai perusahaan pada saat tingkat utang rendah namun tidak signifikan. Hal ini dapat terjadi ketika semakin tinggi tingkat  penggunaan  utang  yang  dimiliki  perusahaan  maka  semakin  sedikit  pula kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajibannya  kepada  pemegang  saham dalam  bentuk  pembayaran  dividen.  Namun  ketidak  signifikan  pengaruh  dapat  terjadi dimana  pemegang  saham  tidak  mempedulikan  tingkat  utang  yang  tinggi  dalam pembagian  dividen,  karena  perusahaan  masih  bisa  membagikan  dividen  ketika perusahaan memiliki saldo laba yang berlebih.
Dalam  kondisi  kebijakan  dividen  mampu  menurunkan  nilai  perusahaan  dalam tingkat  utang  yang  tinggi  hal  tersebut  menimbulkan  sinyal  negatif.  Investor  akan berfikir  bahwa  perusahaan  tidak  mampu  memprioritaskan  pembayaran  utang  terlebih dahulu.  Pembayaran  dividen  ketika  tingkat  utang  yang  tinggi  berisiko  berkurangnya pembelanjaan  internal  perusahaan  yang  digunakan  untuk  kesempatan  berinvestasi. Dalam irrelevant theory menyatakan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan  maupun  biaya  modal,  nilai  perusahaan  hanya  dapat  dipengaruhi  pada  nilai investasi  aset.   Dalam trade off theory dijelaskan bahwa keputusan perusahaan dalam menggunakan  sumber  dana  eksternal  berupa  hutang  didasarkan  pada  keseimbangan antara  efek  penghematan  pajak  dan  biaya  kesulitan  keuangan.  Jika  penggunaan  utang melampaui jumlah tertentu dibandingkan dengan modal sendiri maka penggunaan utang yang  semakin  besar  akan  berdampak  pada  penurunan  nilai  perusahaan.  Penggunaan utang  yang  semakin  besar  akan  menyebabkan  perusahaan  mengalami  permasalahan keuangan yang dapat menimbulkan financial distree (Sudana, 2011).

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi
Pemegang saham memiliki pandangan bahwa dividen merupakan hak yang pasti yang  akan  mereka  peroleh.  Ketika  perusahaan  membagikan  dividen  namun  terjadi peningktang  pendanaan  eksternal  maka  investor  akan  berfikir  bahwa  perusahaan  akan mengalami  risiko  kesulitan  keuangan  sehingga  pada  periode  berikutnya  investor  tidak akan  memperoleh  dividen.  Sehingga  dalam  jangka  pendek  investor  lebih  suka keuntungan  yang  diporel  dari capital  gain. Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kusumah  (2018)  dan  juga  penelitian  yang  dilakukan oleh  (Jenali  &  Amanah,  2019)  dimana  kebijakan  dividen  secara  parsial  tidak memoderasi kebijakan utang terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Moderasi Kebijakan Dividen Pada Pengaruh Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan
Melalui  hasil  penelitian  didapatkan    bahwa  kebijakan  dividen  mampu memoderasi  dengan  memperlemah  pengaruh  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan. Hal ini dapat diartikan bahwa kebijakan dividen mampu memnurunkan nilai perusahaan pada  saat  tingkat  profitabilitas  tinggi.  Tingkat  profitabilitas  yang  baik  mampu memberikan sinyal positif atau kabar baik kepada investor atas nilai perusahaan. Namun kebijakan  dividen  belum  tentu  memperkuat  penilaian  investor  atas  saham  perusahaan ketika terjadi peningkatan profitabilitas.
Profitabilitas  merupakan  penilaian  kemampuan  perusahaan  dalam  memperoleh keuntungan.  Profitabilitas  memberikan  gambaran  tingkat  efektivitas  manajemen  suatu perusahaan  yang  ditunjukkan  oleh  tingkat  laba  dan  pendapatan  investasi  yang dihasilkan.  Semakin  besar  laba  yang  diperoleh  perusahaan  menunjukkan  bahwa perusahaan  memiliki  kinerja  keuangan  yang  baik  yang  ditunjukkan  oleh  profitabilitas yang baik (Astuti et al., 2021).

## Kesimpulan
Berdasarkan  penjelasan  hasil  penelitian  yang  sudah  dilakukan,  maka  dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:  1. Kebijakan utang  dalam penelitian ini memiliki pengaruh  signifikan  dengan  arah  positif    terhadap  nilai  perusahaan  yang  artinya peningkatan  jumlah  utang  akan  diikuti  dengan  peningkatan  nilai  perusahaan.  2. Profitabilitas  dalam  penelitian  ini  memiliki  pengaruh  signifikan  dengan  arah  positif terhadap  nilai  perusahaan  yang  artinya  peningkatan  profitabilitas  akan  diikuti  dengan peningkatan  nilai  perusahaan.  3.  Kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini  memiliki pengaruh  positif  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang  artinya  peningkatan pembayaran  dividen  akan  diikuti  dengan  peningkatan  nilai  perusahaan  namun  tidak signifikan.  4.  Kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini  memperlemah  tidak  signifikan atau  tidak  memoderasi  hubungan  positif  kebijakan  utang  terhadap  nilai  perusahaan, dimana besar kecilnya dividen yang dibayarkan tidak memoderasi  pengaruh  kebijakan utang terhadap nilai perusahaan. 5. Kebijakan dividen pada penelitian ini memperlemah signifikan  hubungan  postif  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan,  dimana  artinya kebijakan dividen mampu menurunkan nilai perusahaan pada saat tingkat profitabilitas tinggi.

## DFTARPUSTAKA
Astuti,  S.  E.,  Sembiring,  Lenny  Dermawan,  SE,  M.  Ak,  Supitriyani,  S.  E.,  Khairul Azwar, S. E., Ak, M., Susanti, Elly, & Kom, S. (2021). Analisis laporan keuangan .
Media Sains Indonesia.
Awwalunnisa, Nur, & Hasanah, Ulfatun. (2022). Determinants of Business Performance of  Pottery  Artisans  in  Banyumulek  Village,  West  Lombok,  Indonesia. Jurnal Pariwisata Nusantara (JUWITA) , 1 (3), 219–228.
Fajar,  Aulia,  Hasan,  Amir,  &  Gusnardi,  Gusnardi.  (n.d.).  Analisis  Pengaruh Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Leverage  Operasi  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Struktur  Modal  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Kasus Pada  Perusahaan  Subsektor  Perkebunan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2012-201. Jurnal Tepak Manajemen Bisnis , 10 (4), 662–679.
Hanafi, Mamduh M. (2014). Manajemen Keuangan, Edisi 1, BPFE . Yogyakarta.
Husnan,  Suad,  &  Pudjiastuti,  Enny.  (2015).  Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan,  Edisi Ketujuh. Yogyakarta: Upp Stim Ykpn .
Jenali,  Stephani  Dwi  Erlinda,  &  Amanah,  Lailatul.  (2019).  Kebijakan  Hutang, Kebijakan Dividen, Profitabilitas dan Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi (JIRA) , 8 (1).
Meythi, Meythi. (2012). Dampak interaksi antara kebijakan utang dan kebijakan dividen dalam menilai perusahaan. Jurnal Keuangan Dan Perbankan , 16 (3).
Musfitria,  Anessa.  (2017).  Pengaruh  Dividen  Dan  Leverageterhadapperkiraan  Harga Saham (Studi pada Perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia Periode2006- 2011). IMC 2016 Proceedings , 1 (1).
Nasution,  Muhammad  Syafril.  (2020).  Pengaruh  kebijakan  hutang  terhadap  nilai perusahaan  perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. J-ISCAN:  Journal Of Islamic Accounting Research , 2 (1), 1–16.
Nofrita,  Ria.  (2013).  Pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Kebijakan  Deviden  sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI). Jurnal Akuntansi , 1 (1).
Nurhayati, Ida, Kartika, Andi, & Agustin, Intan. (2020). Pengaruh Struktur Modal Dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai Variabel  Moderasi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Tahun  2016-2018. Dinamika Akuntansi Keuangan Dan Perbankan , 9 (2), 133–144.
Pratiwi,  Nadya,  &  Rahayu,  Sri.  (2015).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Good Corporate  Governance,  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan. EProceedings of Management , 2 (3).

## Pengaruh Kebijakan Utang dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan dengan
Rahman,  Adhitya,  &  Agusti,  Restu.  (2015).  Pengaruh  kebijakan  dividen,  kebijakan utang,  keputusan  investasi  dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  bei. Jurnal  Online  Mahasiswa  (JOM)
Bidang Ilmu Ekonomi , 2 (2), 1–15.
Ramadhan, A. (2022). Kisah Petani Sawit Yang ‘Kebal’ Pandemi.
Saputra,  Adi  Hasan  Ragil.  (2019).  Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dimediasi  Oleh  Harga  Saham  Sektor Perkebunan. BALANCE: Jurnal Akuntansi, Auditing Dan Keuangan , 16 (1), 26.
Sudana,  I. Made.  (2011). Manajemen keuangan  perusahaan teori  dan praktik. Jakarta: Erlangga , 20 .
Yaya, Seftiani, Setyadi, Djoko, & Aziz, Musdalifah. (2018). Analisis rasio fundamental terhadap nilai perusahaan sektor perkebunan sawit yang tergabung di bei (periode 2011-2015). Jurnal Ilmu Manajemen Mulawarman (JIMM) , 3 (4).