FOKUS EKONOMI

## Jurnal Ilmiah Ekonomi
P-ISSN: 1907-1603 E-ISSN: 2549-8991
Acredited: SK No.: 200/M/KPT/2020  Peringkat 4 (Empat) Website : http://ejournal.stiepena.ac.id/index.php/fe

## PENGARUH RISIKO PERUSAHAAN PADA HUBUNGAN

## CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY DAN KINERJA KEUANGAN
Muchamad Syafruddin  *)
Haryani  **)

## Abstract
This study aims to provide a deeper explanation regarding the Effect of of Corporate Social Responsibility on Corporate Financial Performance with Risk as a Mediating Variable.The population in this study are companies in the few sectors in natural resource industry listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) from 2011 to 2019, especially in mining, agriculture and  basic  industries’s  sectors.  This  study  uses  secondary  data  and  purposive  sampling method  as  a method  of  selecting samples.  Also,  this study uses  PLS  (Partial  Least  Square) analysis as model data analysis.The results showed that CSR has a positive effect on CFP, CSR  has  a  positive  effect  on  company  risk  and  company  risk  has  an  effect  as  a mediatingvariable between CSR and CFP.
Keywords: Corporate  Financial  Performance,  Corporate  Social  Responsibility,  KLD, Natural Resources Industry, Firm’s Risk

## Pendahuluan
Riset  tentang corporate  social  responsibility  (CSR) kaitannya  dengan  kinerja perusahaan  telah  banyak  dilakukan.  Ada  berbagai  kemungkinan  mengenai  hubungan  CSR dengan  kinerja  perusahaan,  yaitu  bisa  hubungan  langsung,  namun  juga  mungkin  hubungan tidak langsung. Berbeda dengan Oeyono, J., Samy, M., & Bampton, R. (2011) yang meneliti hubungan langsung, dalam artikel ini, penelitian cenderung  kepada hubungan  tidak *)    Universitas Diponegoro
**)  STIE – Dharmaputera
langsung.  Ketika  perusahaan  memutuskan  kebijakan  CSR,  maka  tidak  secara  otomatis (langsung)  akan  meningkatkan  kinerja  perusahaan.  CSR  akan  meningkatkan  kinerja perusahaan, bila CSR dipersepsikan stakeholders , investor, konsumen, pemasok, dan semua pihak yang berkepentingan, secara positif. Persepsi inilah yang akan menjadi “sumber daya” bagi manajemen dalam meningkatkan dan menentukan kinerja perusahaan.
Merujuk pada riset Mwelu et al. (2014), dapat dinyatakan bahwa aktifitas CSR yang merupakan  implementasi  kebijakan  CSR  perusahaan  dapat  menciptakan  nilai  bagi perusahaan.  Logikanya,  CSR  akan  meningkatkan  reputasi  perusahaan,  juga  menunjukkan profil risiko perusahaan, dan biaya utang (cost of debt), maka selanjutnya akan menentukan kinerja  perusahaan.  Fokus  dalam  riset  ini,  yaitu  pada  risiko  perusahaan  yang  ditunjukkan dengan total risiko yang menggambarkan total risiko sistimatis dan risiko tidak sistimatis.
Riset tentang CSR di Indonesia, antara lain telah dilakukan oleh Cheung, 2010. Hasil riset  menunjukkan  bahwa  aktifitas  CSR  di  Indonesia belum  dapat  diaplikasikan  secara efektif  dibanding  dengan  aktifitas  CSR  di  negara-negara  Asia,  karena  kesalahan  persepsi dalam  memahami  CSR . Pemahaman  eksekutif  perusahaan  di  Indonesia  mengenai  CSR masish terbatas. Hal ini, dikarenakan keterbatasan kecakapan, sistem, dan sumber daya para eksekutif  dalam  memahami  konsep  CSR . Di  sisi  lain,  hukum  yang  lemah,  buruk  dan tindakan korupsi juga berpengaruh terhadap implementasi CSR yang buruk. Kemungkinan, atas  dasar  fakta  inilah,  pemerintah  Indonesia  menerbitkan  Peraturan  Pemerintah  No.  47 Tahun  2012  tentang  Tanggung  Jawab  Sosial  dan  Lingkungan  Perseroan  Terbatas. Dinyatakan  dalam  peraturan  ini  bahwa  perusahaan  yang  berfokus  pada  bidang pertambangan, agrikultur, dan basic industries wajib menjalankan akitifitas CSR dan karena itulah  maka  CSR  menjadi  fokus  utama  dalam  penelitian  karena  bidang  ini  sangat  mungkin untuk  menciptakan  dampak  sosial  dan  lingkungan  yang  negatif.  Riset  ini  fokus  pada penelitian industri sumber daya alam (natural resources) dengan argumentasi bahwa industri ini mengalami pertumbuhan  yang sangat  besar sekaligus dengan munculnya dampak sosial dan lingkungan yang kontroversi, sebagaimana ditunjukkan dalam riset Pan et al. (2014).
Sebagaimana  dinyatakan  Stuebs  dan  Sun  (2010),  dengan  menerapkan  CSR, perusahaan bisa memperoleh manfaat  terkait dengan persepsi masyarakat. Perusahaan akan mempunyai reputasi yang baik bagi masyarakat. Atas dasar kesan (image) yang baik ini lah yang mengarahkan para  karyawan untuk  bekerja  lebih efisien dan produktifitas dan kinerja yang juga lebih baik yang sekaligus akan menarik bagi kandidat karyawan yang bertalenta
dan berpotensial. Dengan demikian bisa dinyatakan bahwa kebijakan CSR yang baik dapat menghasilkan  kinerja  yang  baik  yang  selanjutnya  menarik  bagi  investor  untuk  berinvestasi dan karenanya return saham menjadi lebih tinggi. Pernyataan lebih lanjut dapat disimpulkan bahwa  ada  hubungan  antara  kebijakan  CSR  dengan return saham  perusahaan.  Asumsinya adalah  investor  tidak  hanya  berorientasi  jangka  pendek,  namun  juga  berorientasi  jangka panjang  yang  dicerminkan  dengan  kebijakan  CSR  yang  merupakan  kebijakan  jangka panjang yang menjamin laba ssustainable . Argumentasi ini konsisten dengan penelitian Yu dan  Choi  (2014)  dan  Cheng et  al. (2014)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dan  aktifitas CSR  akan  meningkatkan  kemampuan  perusahaan  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka panjang.

## Kerangka Pemikiran Teoritis dan Perumusan Hipotesis
Dalam  penelitian  ini,  aktifitas  CSR  dijelaskan  dalam  4  (empat)  perspsektif  teori, yaitu  teori  sinyal  ( signaling  theory ),  teori  agensi  ( agency  theory ),  teori  stakeholder ( stakeholder  theory ),  dan  teori  legitimasi  ( legitimacy  theory ).  Lebih  lanjut,  pengaruh corporate  social  responsibility  (CSR) terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  dengan  risiko sebagai  variabel  mediasi  didasarkan  pada  asumsi  bahwa  4  (empat)  perspsektif  teori,  yaitu teori  sinyal  ( signaling  theory ),  teori  agensi  ( agency  theory ),  teori  stakeholder ( stakeholder theory ), dan teori legitimasi ( legitimacy theory )  bisa membantu menjelaskan hubungan antar 3 (tiga) variabel ini.
Montiel et  al. (2012)  mendasarkan  pada  teori  sinyal  (signaling  theory)  untuk menjelaskan  manfaat  potensial  ketika  perusahaan  melakukan  aktifitas  CSR.  Motivasi manajemen  menjalankan  aktifitas  CSR  adalah  untuk  memberikan  sinyal  tentang  kualitas perusahaan  secara  keseluruhan.  Di  lain  pihak,  berdasar  pada  teori  agensi (agency  theory) dapat  dinyatakan  bahwa  manajemen  bisa  beaktifitas  yang  bisa  jadi  tidak  sesuai  dengan harapan  para  investor  (principal)  sebagaimana  dinyatakan  Agustina  et al., 2015.  Teori lainnya,  yaitu  dalam  teori  stakeholder ( stakeholder  theory )  dinyatakan  bahwa  seharusnya perusahaan  (entitas)  tidak  dijalankan  untuk  kepentingan  pihak  tertentu,  namun  seharusnya untuk  kepentingan  luas,  yaitu  memberikan  manfaat  dan  bertanggung  jawab  kepada  seluruh stakeholders . Sebagaimana dinyatakan Oeyono et al. (2011) bahwa daya tahan hidup entitas tergantung pada dukungan stakeholders . Melengkapi teori-teori sebelumnya, teori legitimasi ( legitimacy theory ) sebagaimana dinyatakan (Usman dan Amran, 2015) menyimpulkan
bahwa  disklosur  sosial  dalam  hal  ini  CSR,  merupakan  bagian  dari  dialog  atau  komunikasi manajemen untuk memperoleh legitimasi dari stakeholders .  Ketika perusahaan melaporkan aktifitas  CSR  yang  merupakan  bagian  dari  aktifitas  CSR  itu  sendiri,  maka  bisa  diharap organisasi  akan  memperoleh  legitimasi  yang  selanjutnya  akan  memperkuat  reputasi korporasi dan memperoleh keunggulan kompetitif.
Berdasarkan  pada  asumsi  bahwa  4  (empat)  perspsektif  teori,  yaitu  teori  sinyal ( signaling  theory ), teori  agensi  ( agency theory ), teori  stakeholder ( stakeholder theory ), dan teori  legitimasi  ( legitimacy  theory )    bisa  membantu  menjelaskan  hubungan  antar  3  (tiga) variabel  ini,  maka  dapat  digambarkan  kerangaka  pemikiran  teoritis  yang  menunjukkan pengaruh corporate  social  responsibility  (CSR) terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan dengan risiko sebagai variabel mediasi, sebagai berikut.
Gambar 1. Hubungan CSR, Risiko Perusahaan, dan CFP
Dari  Gambar di atas dapat dipahami bahwa ketika korporasi menjalankan aktifitas CSR, maka ada 2 (dua) kemunkinan skenario yang bisa diharapkan. Pertama, aktifitas CSR langsung  meningkatkan  motivasi  manajemen  yang  berakibat  langsung  pada  kinerja keuangan  perusahaan  (CFP).  Kedua,  aktifitas  CSR  korporasi  berpengaruh  terhadap  profil risiko  perusahaan  secara  keseluruhan,  yang  kemudian  berpengaruh  secara  langsung  pada kinerja  keuangan  perusahaan  (CFP).  Dua  skenario  yang  didasarkan  pada  4  (empat)  teori sebagaimana  dijelaskan  di  atas,  akan  dirumuskan  dalam  bentuk  berbagai  hipotesa  yang selanjutnya akan diuji empiris.

## Pengaruh  CSR  terhadap  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  (Corporate  Financial Performance)
Timbul  perdebatan  berkaitan  dengan  apakah  kinerja  perusahaan  dapat  membayar lunas suatu tanggung jawab sosial. Menurut Park (2017), hasil penelitian bersifat inkonklusif atau perlu kajian ulang karena peneliti cenderung berfokus pada faktor-faktor yang berbeda seperti  karakteristik  atau  determinan  eksternal.  Hubungan  positif  dapat  ditemukan  dalam stakeholder  theory dimana  tim  manajemen  perusahaan  sibuk  bertindak  untuk  mengangkat kinerja sosial yang nantinya akan menghasilkan kinerja keuangan organisasi yang lebih baik dalam jangka panjang. Ketika hubungan CSR dan CFP dianalisis menggunakan pengukuran accounting-based, market-based dan investor-based, komitmen terhadap CSR mungkin saja mengalami  kenaikan  dalam  kinerja  perusahaan  (Alikaj  et al .,  2017).  Meskipun  begitu, beberapa  berpendapat  bahwa stakeholder  theory dapat  menghasilkan  oportunisme  dan justifikasi  egois  oleh  manajer.  Ketertarikan  yang  berbeda  dari  pemangku  kepentingan  dan pengambilan  keputusan  yang  sulit  dalam  mewujudkan  keadilan  menjadi  representasi  dari pemangku  kepentingan  (Iwu-Egwuonwu,  2010).Sebagian  besar  penelitan  berkaitan  dengan hubungan  positif  terkait  tanggung  jawab  sosial  yang  dapat  meningkatkan  kinerja  suatu entitas (Yu dan Choi, 2014; Oeyono et al., 2011;Cheung, 2010). Serupa dengan penjabaran dalam penelitian tersebut, disimpulkan hipotesis berikut :

## H1 : CSR berpengaruh positif pada CFP

## Pengaruh CSR terhadap Risiko Perusahaan
Menurut Jo dan Na (2012) terdapat lima negatif utama terkait hipotesis pengurangan risiko  yang  menyebabkan  peningkatan  dalam  manajemen  risiko  ketika  suatu  entitas melakukan CSR .  Mereka  menyarankan  bahwa  perusahaan  yang  bertanggung  jawab  secara sosial  dapat  menciptakan insurance-like seperti goodwill dan moral  capital yang  mengarah pada kinerja keuangan yang berkelanjutan; penurunan biaya ekuitas, biaya hutang dan biaya modal; peningkatan daya tarik pasar dan corporate shared value ; peningkatan transparansi; dan  promosi  akses  ke  pasar  yang  nantinya  akan  membantu  manajer  dalam  mitigasi  risiko. Akan  tetapi  dalam  pelaksanaannya,  sumber  daya  yang  berharga  dapat  dialihkan  ke  proyek lain  karena  mengarah  pada  daya  saing  yang  lebih  rendah  dan  lebih  rentan  terhadap guncangan pasar. Banyak penelitian menunjukkan bahwa CSR berhubungan negatif dengan risiko bisnis, baik risiko sistematis dan nonsistematis dan dapat mengarahkan perusahaan
dalam  mitigasi  risiko  perusahaan  dengan  menghapus  asimetri  informasi  dari  pemangku kepentingan  internal  dan  eksternal  (Jo  dan  Na,  2012).  Penelitian  terkini  mencatat  bahwa organisasi  dengan  tingkat  risiko  yang  tinggi  sengaja  terlibat  dalam  pelaksanaan CSR untuk menurunkan  risiko  mereka  (Iwu-Egwuowu,  2010).  Sesuai  dengan  penjelasan  tersebut, hipotesis kedua yang disimpulkan dalam penelitian ini adalah:

## H2 : CSR berpengaruh negatif pada risiko perusahaan
Pengaruh  Risiko  Perusahaan  sebagai  Variabel  Mediasi  antara  CSR  dan  Kinerja Keuangan Perusahaan (CFP)
CSR dapat dilihat sebagai suatu aktivitas yang dapat menciptakan nilai bagi perusahaan dengan  memengaruhi  reputasi,  profil  risiko  dan  biaya  hutang  yang  mengarah  pada peningkatan  kinerja  ekonomi.  Kinerja  perusahaan  dapat  dipengaruhi  baik  oleh  perubahan aspek internal maupun eksternal, dimana perubahan tersebut dapat berisiko terhadap kinerja perusahaan  dan  keberlangsungannya.  Risiko  inheren  dalam  operasional  perusahaan  dapat memengaruhi  profitabilitas  perusahaan.  Selain  itu,  risiko  bisnis  atau  ketidakpastian  yang terkait  dengan  fungsi  lingkungan  perusahaan  harus  dipikirkan  dan  dipertimbangkan  dalam fluktuasi pendapatan operasional dan karenanya memiliki dampak negatif pada profitabilitas (Vakilifard dan Oskouei, 2014).
Pengungkapan lingkungan dapat mengurangi risiko dan biaya hutang perusahaan yang dapat  memengaruhi  struktur  perusahaan  dan  secara  relevan  memengaruhi  strategi  dan profitabilitas  perusahaan  pula  (Magnanelli  dan  Izzo,  2017).  Dengan  mengelola  risiko,  nilai pemegang  saham  dapat  ditingkatkan.  Akan  tetapi,  hal  ini  hanya  berlaku  untuk  keadaan dimana biaya agensi mengalir di pasar dan asimetri informasi mengganggu kinerja dari pasar modal yang sempurna (Pagach dan Warr, 2011).  Dengan mengelola risiko dan mengurangi volatilitas  harga  saham,  organisasi  dapat  mengharapkan  penghasilan  yang  lebih  stabil sehingga  dapat  meminimalisir  hasil  yang  bermutu  rendah.  Oleh  karena  itu,  pengurangan risiko dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Seperti yang telah dinyatakan dalam hipotesis sebelumnya, CSR dapat  meningkatkan kinerja keuangan perusahaan dan  mengurangi  risiko perusahaan.Oleh karenanya, hipotesis ketiga dinyatakan sebagai berikut:
H3 : Risiko perusahaan dapat memediasi hubungan antara CSR dan CFP

## Metode Penelitian
Di bagian metode penelitian ini, dijelaskan 3 bagian, yaitu (1) variabel penelitian, (2) populuasi  dan  sampel  penelitian  dan  (3)  metode  analisis.  Masing-masing  bagian  ini dijelaskan sebagai berikut.

## Variabel Penelitian
Terdapat  tiga  jenis  variabel  penelitian  dalam  penelitian  ini  yaitu  variabel  dependen, variabel  independen  dan  variabel  mediasi.  Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah kinerja  keuangan  perusahaan (CFP). Kemudian corporate  social  responsibility  (CSR) berperansebagai variabel independen dan risiko perusahaan sebagai variabel mediasi.

## Kinerja Keuangan Perusahaan (CFP)
Pengukuran berbasis akuntansi dan pasar digunakan untuk mengukur kinerja keuangan sebagai  variabel  dependen.  Hal  ini  bertujuan  untuk  memberikan  gambaran  yang  lebih  luas dan  jelas  yang  mencakup  kinerja  keuangan  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  dari  suatu entitas.    Variabel  dalam  kinerja  keuangan  perusahaan (CFP) diantaranya  adalah return  on equity  (ROE),  net  profit  margin  (NPM),  earning  per  share  (EPS) sebagai  bagian  dari pengukuran  berbasis  akuntansi  dan share  price  (SP) serta  nilai  perusahaan  yang diungkapkan dengan Tobin’s Q(TOBQ) sebagai bagian dari pengukuran berbasis pasar.

## Return on Equity (ROE)
Variabel ROE adalah  rasio  profitabilitas  yang  menunjukkan  pendapatan  bersih  yang diperoleh perusahaan sesuai dengan total ekuitas pemegang saham. Formula ROE adalah:

## ROE =

## Net Profit Margin (NPM)
Variabel NPM digunakan  untuk  mengukur  seberapa  efisien  perusahaan  dikelola  dan memperkirakan profitabilitas masa depan berdasarkan perkiraan penjualan oleh manajemen. Rumus NPM adalah:
NPM =

## Earning Per Share (EPS)
Earning  per  share  (EPS) adalah  variabel  yang  mengindikasikan  profitabilitas perusahaan. EPS diperoleh  dengan  membagi  laba  per  tahun  dengan  jumlah  saham  yang diterbitkan. Rumus EPS adalah:
EPS =

## Share Price (SP)
Selain  mencerminkan  harga  saham  saat  ini  dari  perusahaan  tertentu, share  price  (SP) juga  mencerminkan  prospek  suatu  perusahaan  serta  pertumbuhan  yang  diharapkan  oleh investor di masa depan. Rumus SP adalah:

## SP =

## Tobin’s Q (TOBQ)
Tobin’s  Q mengukur  kinerja  perusahaan  dari  segi  nilai  pasar  perusahaan dibandingkan  dengan  nilai  buku.  Semakin  besar  nilai Tobin’s  Q  (TOBQ) mencerminkan bahwa suatu perusahaan memiliki prospek pertumbuhan yang baik. Berikut ini adalah rumus dari Tobin’s Q (TOBQ) :

## TOBQ =

## Corporate Social Responsibility (CSR)
Penelitian  ini  menggunakan  metode Kinder,  Lydenbergh dan Domini (KLD)  sebagai proksi  dasar CSR seperti  yang  telah  banyak  digunakan  di  jurnal-jurnal  terkemuka sebelumnya (Nguyen and Nguyen, 2015; Alikaj et al., 2017; Price and Sun, 2017). Metode KLD  saat  ini  juga  dikenal  sebagai  suatu  pendekatan  lingkungan,  sosial  dan  pemerintahan yang menggambarkan pengukuran multidimensi dari CSR mencakup kekuatan dan perhatian terkait permasalahan sosial. Metode KLD menggunakan lima area dari permasalahan CSR di Indonesia  seperti  komunitas,  keberagaman,  hubungan  pekerja,  lingkungan  dan  produk. Aktivitas  apapun  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan  diberi  nilai  1  jika  dikorespondensi terhadap area permasalahan, namun jika perusahaan tidak memenuhi kriteria yang ditetapkan maka diberi nilai 0. Selanjutnya, nilai dari total kekuatan-kekuatan tersebut dikurangi dengan nilai  dari  total  perhatian  untuk  memperoleh CSR yang  bersih,  seperti  yang  digunakan  oleh indikator KLD terdahulu (Lin et al., 2017). Berikut ini adalah rumus dari CSR :
Net CSR

## Risiko Perusahaan
Risiko  perusahaan  digambarkan  dengan  menggunakan  total  risiko  yang mencerminkan  total  risiko  sistematis  dan  nonsistematis.  Risiko  sistematis  dapat  mengubah jumlah  aset  dan  menentukan  aspek  pasar  seperti  tingkat  pertumbuhan  ekonomi  negara  dan tingkat  bunga  yang  mana  aspek  pasar  tersebut  akan  memicu return untuk  bergerak  secara paralel. Setelahnya, risiko tersebut tidak dapat didiversifikasi seperti yang berlaku di semua portofolio  (Duan et  al., 2010).  Di  sisi  lain,  risiko  spesifik  perusahaan  kebanyakan  hanya berdampak  pada  ukuran  aset  yang  terbatas  dan  menggambarkan  volatilitas  harga  dalam hubungan  terhadap  manajemen  organisasi  dan  efisiensi  operasi.  Total  risiko  digambarkan dengan rumus berikut:
Total Risiko= Standar Deviasi dari Return Saham Harian

## Variabel Kontrol
Terdapat  tambahan  variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini  yaituukuran  perusahaan ( firm’s  size),leverage  (LEV) dan age  of  long-term  assets  (AGE) yang  berpeluang memengaruhi  variabel  dependan  (Sun,  2012;  Jo  dan  Na,  2012;  Criostomo et  al., 2011). Variabel-variabel tersebut dipilih karena pengaruh signifikannya terbukti terhadap CFP.

## Firm’s Size
Firm’s Size atau  ukuran  perusahaan  didefinisikan  sebagai  logaritma  alami  dari  total aset perusahaan pada akhir periode. Ukuran perusahaan digambarkan dengan rumus berikut:
SIZE = ln A it

## Leverage (LEV)
Leverage  (LEV) adalah  pengukuran  keuangan  yang  melihat  berapa  banyak  modal yang  ada  dalam  bentuk  hutang  (pinjaman)  atau  menilai  kemampuan  perusahaan  untuk memenuhi kewajiban keuangannya. Rasio leverage dihitung dengan rumus:
Leverage =

## Age of Long-Term Assets (AGE)
Age  of  Long-Term  Assets  (AGE) atau  aset  jangka  panjang  adalah  aset  perusahaan yang akan memberikan keuntungan bagi perusahaan hingga jangka waktu beberapa tahun ke
depan mencakup aset tetap seperti properti, tanaman dan peralatan (PPE). Rumus dari AGE adalah :

## AGE =

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  entitas-entitas  perusahaan  di  sektor  industri sumber  daya  alam  terutama  pertambangan,  agrikultur  dan basic  industries yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  sejak  tahun  2011  hingga  2019.  Metode  pengambilan  sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah purposive sampling. Hal ini ditunjukkan dengan kriteria-kriteria yang ditetapkan dalam sampel penelitian sebagai berikut:
a. Perusahaan di industri sumber daya alam terutama sektor pertambangan, agrikultur dan basic  industries sesuai  dengan  Peraturan  Pemerintah  No.  47  Tahun  2012  di  BEI  sejak tahun 2011 – 2019.
b. Perusahaan  yang  konsisten  dalam  mempublikasikan annual  report sejak  tahun  2011  – 2019.
c. Perusahaan  yang  memiliki  informasi  yang  cukup  mengenai  keuangan  dan CSR dalam annual report dan/atau sustainability report mereka.

## Metode Analisis
Metode  analisis  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis partial  least  squares  (PLS) . Analisis partial least square (PLS) dilakukan dengan dukungan atau penggunaan data yang diperoleh  melalui  pengumpulan  data  sekunder.  Selanjutnya  berdasar  pada  analisis  PLS  ini, pengujian hipotesis dan identifikasi korelasi disimpulkan.

## Hasil Penelitian dan Pembahasan
Berdasar  pada  data  yang  telah  “diolah”  dengan  menggunakan soft  ware tertentu,  di bagiaan  ini  dijelaskan  beberapa  bagian  yaitu,  (1)  deskripsi  objek  penelitian,  (2)  Statistik Deskriptif, (3) Analisis Penerapan CSR , (4) Uji Hipotesis, dan (5) Interpretasi Hasil. Masing- masing bagian dijelaskan sebagai berikut:

## Deskripsi Objek Penelitian
Tabel  1  berikut  menunjukkan  sampel  penelitiam  yang  ditetapkan  dengan  kriteria tertentu, sebagai berikut:
Tabel 1. Sampel Penelitian No Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1 Perusahaan yang berada pada sektor sumber daya alam sesuai dengan Peraturan Pemerintah No. 47 Tahun 2012 yang terdaftar di BEI dari tahun 2011 – 2019 101 2 Perusahaan terdaftar yang tidak mengumumkan laporan tahunannya secara konsisten dari tahun 2011 – 2019 (43) 3 Perusahaan yang tidak memiliki informasi keuangan dan informasi CSR yang cukup dalam laporan tahunan dan/atau laporan keberlanjutannya (35) 4 Jumlah perusahaan yang memenuhi criteria 23 5 Total sampel yang digunakan dalam model 1 (23 x 9 tahun) 207 6 Total sampel yang digunakan di model 2  (23 x 7 tahun) 161

## Sumber : Bursa Efek Indonesia, 2020
Dari 101 perusahaan terdaftar, 43 di antaranya tidak konsisten dalam mengumumkan laporan tahunan . Selain itu, terdapat 35 perusahaan yang tidak memenuhi kriteria mengenai informasi  keuangan  dan  informasi CSR yang  cukup  dalam  laporan  tahunan  dan  laporan keberlanjutannya. Sehingga total perusahaan yang memenuhi kriteria sampel penelitian dan sesuai  dengan  Peraturan  Pemerintah  No.  47  Tahun  2012  terutama  sektor  pertambangan, agrikultur dan basic industries berjumlah 23 perusahaan.

## Statistik Deskriptif
Sedangkan statistik deskriptif disajikan dalam Tabel 2 berikut.
Tabel 2. Statistik Deskriptif Minimum Maximum Mean Standard Deviation Indicators Model 1 Model 2 Model 1 Model 2 Model 1 Model 2 Model 1 Model 2 NET CSR 5.000 5.000 16.000 15.000 9.662 9.665 1.959 1.953 ROE -2.179 -2.179 0.848 0.848 0.067 0.072 0.244 0.272 NPM - 145.206 -145.206 21.492 21.492 -1.519 -1.400 12.687 12.661 EPS 2013.600 2013.600 4212.872 4212.872 251.550 260.238 685.689 684.593 SP 13.000 13.000 41550.001 41550.001 4440.285 4487.757 7141.368 7499.222
Minimum Maximum Mean Standard Deviation Indicators Model 1 Model 2 Model 1 Model 2 Model 1 Model 2 Model 1 Model 2 TOBQ 0.000 0.000 51.864 51.864 10.393 10.561 10.823 10.658 VOL 0.000 0.000 0.122 0.122 0.029 0.029 0.015 0.016 SIZE 28.706 28.706 32.255 32.159 30.485 30.408 0.814 0.799 LEV 0.126 0.133 1.898 1.898 0.487 0.480 0.254 0.248 AGE 0.263 0.273 0.994 0.994 0.634 0.650 0.179 0.181
Sumber : Hasil Olah Data, 2020

## Analisis Penerapan CSR
Untuk  mengetahui  dan  memahami  bagaimana  perusahaan-perusahaan  yang  menjadi sampel penelitian melakukan atau menerapkan program CSR nya, berikut dijelaskan dalam gambar 1 berikut.
Gambar 1. Profil CSR PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk Tahun 2011 – 2019
PT  Japfa  Comfeed  Indonesia  Tbk  melalui Japfa  Foundation terus  berkontribusi  di bidang  pendidikan  seperti  program  beasiswa,  pengembangan  pendidikan  agrikultur  di sekolah-sekolah  terpilih  dan  kolaborasi  penelitian  dengan  para  peneliti  dari  Fakultas Peternakan Institut Pertanian Bogor untuk mendapatkan alternatif dari Great Grand Parents (GGP) ayam  lokal.    Selain  bidang  pendidikan,  PT  Japfa  Comfeed  Indonesia  Tbk  juga berkontribusi  dalam  upaya  peningkatan  gizi  dengan  menyediakan  akses  terhadap ketersediaan dan keanekaragaman pangan individu dan rumah tangga serta program sosial
yang  bertujuan  untuk  memperkuat  dan  memberdayakan  masyarakat  dengan  menyediakan ruang  komunitas  sebagai  fasilitas  untuk  belajar,  berbagi  dan  mengumpulkan  potensi masyarakat setempat.
PT  Japfa  Comfeed  Indonesia  Tbk  berhasil  meningkatkan  program  keselamatan  dan kesehatan  kerja  (K3)  melalui  pembentukan  Panitia  Pembina  Keselamatan  dan  Kesehatan Kerja  (P2K3)  di  unit  operasional Japfa  Poultry dan Japfa  Aquaculture serta  pengadaan kampanye keselamatan yang dilakukan setiap pagi dan pemberian pelatihan K3 rutin kepada karyawan  dengan  tujuan  untuk  menjaga  keselamatan  dan  kewaspadaan  karyawan  terhadap lingkungan mereka.
Upaya pertanggungjawaban yang dilakukan PT Japfa Comfeed Indonesia Tbk adalah meminimalkan  limbah  dan  emisi  melalui  pengolahan  kotoran  ternak  menjadi  pupuk, pengendalian  polusi  udara  dan  pengelolaan  air  limbah.  Untuk  memastikan  efisiensi  energi yang  optimal,  perusahaan  melakukan  pengukuran  dan  pemantauan  harian  di  semua  lini produknya.  Dari  tahun  ke  tahun, concern  score di  semua  bidang  masalah  cenderung menurun. Artinya perusahaan dapat memitigasi sengketa sosial dan lingkungan serta berhasil menegakkan kebijakan CSR dengan baik.

## Uji Hipotesis
Untuk  memperoleh  gambaran  kesimpulan  dari  seluruh  penelitian,  gambar  2  berikut menunjukkan output dari hasil pengujian hipotesis yang menggunakan software tertentu.
Gambar 2. Hasil Model Struktural – Model 1
Selain gambar 2 di atas, hasil uji hipotesis ditunjukkan dalam tabel 3 berikut:
Tabel 3. Correlation among Latent Variables – Model 1 The effects CSR RISK SIZE LEV AGE SIZE*CSR  LEV*CSR  AGE*CSR Direct effect CFP 0.023 -0.007 0.141** -0.447*** 0.275*** -0.089 0.150*** 0.141*** RISK 0.148** Indirect effect CFP -0.001 Total effect CFP 0.022 0.007 0.141** -0.447*** 0.275*** -0.089 0.150*** 0.141*** RISK 0.148**
Catatan  :   *p<0.10 (signfikan lemah); **p<0.05 (signifikan); ***p<0.01(signifikan kuat)
Mengingat dalam penelitian ini ada beberapa model, gambar 3 berikut menunjukkan output dari hasil pengujian hipotesis model 2 yang menggunakan software tertentu.
Gambar 3. Hasil Model Struktural – Model 2
Selain gambar 3 di atas, hasil uji hipotesis model 2 ditunjukkan dalam tabel 4 berikut.
Tabel 4. Correlation among Latent Variables – Model 2 The effects CSR t-2 RISK SIZE LEV AGE SIZE*CSR  LEV*CSR AGE*CSR Direct effect CFP 0.046 -0.027 0.131** 0.455*** -0.213*** -0.130* -0.140** 0.153*** RISK 0.165** Indirect effect CFP -0.004 Total effect CFP -0.042 -0.027 0.131** 0.455*** -0.213*** -0.130* -0.140** 0.153*** RISK 0.165**
Catatan  :   *p<0.10 (signfikan lemah); **p<0.05 (signifikan); ***p<0.01(signifikan kuat)

## Interpretasi Hasil
Untuk melengkapi hasil penelitian yang dinyatakan dalam uji hipotesis, berikut dijelaskan beberapa hal terkait dengan makna, arti yang merupakan interpretasi hasil penelitian. Secara rinci dijelaskan sebagai berikut:

## CSR Berpengaruh Positif pada CFP
Hipotesis  menyatakan  bahwa  CSR  berhubungan  positif  dengan  kinerja  keuangan (CFP).  Hasil  analisis  sepenuhnya  mendukung  hipotesis  yang  dibangun.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  organisasi  mungkin  saja  mengalami  peningkatan  kinerja,  terutama dalam  jangka  panjang  ketika  perusahaan  bertanggung  jawab  pada  pemegang saham.Melakukan  kebaikan  sosial  dan  mengungkapkan  informasi  yang  bertanggung  jawab dapat  meningkatkan  reputasi  yang  kuat  yang  dapat  menjadi  keunggulan  kompetitif  yang berkelanjutan  untuk  jangka  panjang.  Hal  ini  disebabkan  oleh  hubungan  jangka  panjang dengan  pihak-pihak  yang  memiliki  kepentingan  dalam  entitas  mengemukakan  bahwa reputasi CSR secara positif terkait  dengan nilai  perusahaan. (Alikaj  et  al.,  2017). Price dan Sun (2017).
Secara  umum,  investor  secara  positif  memperhatikan  dan  memandang  suatu  entitas sosial atau upaya lingkungan; maka dari itu, kesehatan finansial perusahaan dan nilai pasar akan meningkat. Hal ini juga didukung dengan hipotesis peningkatan-nilai yang menyatakan
bahwa entitas dapat dengan strategis menggunakan kesempatan untuk membidik pelanggan dengan menggunakan tindakan CSR untuk meningkatkan nilai perusahaan. Di atas itu, teori agensi  dan  legitimasi  menyatakan  bahwa  ketika  organisasi  menanggapi  dan  menjawab harapan  berbagai  pemangku  kepentingan,  mereka  dapat  menumbuhkan  kepercayaan  dan mengangkat  reputasi  perusahaan.  Partisipasi  CSR  dengan  pemangku  kepentingan  dapat menandakan  nilai  jangka  panjang  yang  meningkatkan  kinerja  keuangan  di  masa  depan (Gregory et al., 2014).
Praktik  CSR  memiliki  dampak  finansial  yang  cepat  dan  berkelanjutan.  Secara bersamaan, dampak tersebut juga dapat dilihat dalam hubungan antara CSR dan pengukuran berbasis akuntansi (ROE, NPM dan EPS) yang mewakili kinerja jangka pendek. Dinyatakan bahwa  pelanggan  menyadari  dan  mendorong  praktik-praktik  CSR;  oleh  karena  itu, return dan laba menjadi lebih besar, tumbuh lebih cepat ketimbang pengeluaran yang terjadi.Selain itu,  tidak  hanya  melihat  pada  hubungan  yang  sangat  signifikan  dalam  jangka  panjang, dampak  finansial  yang  berkelanjutan  dapat  dilihat  dari  pengukuran  pasar  yang  meningkat seperti stock  price (harga  saham)  dan  nilai  perusahaan.  Nilai  perusahaan  diindikasikan dengan  Tobin’s  Q  yang  menilai  kinerja  jangka  panjang  yang  diharapakan  dengan mengindikasikan masa depan dan kesempatan pertumbuhan organisasi.

## CSR Berpengaruh Negatif pada Risiko Perusahaan
Hasil  penelitian  menunjukkan  hasil  yang  bertolak  belakang  dengan  hipotesis.  Hasil penelitian  tidak  selaras  dengan  hipotesis risk-reduction (Jo  dan  Harjoto,  2011;  Jo  dan  Na, 2012)  yang  menyatakan  bahwa  dengan  bertanggung  jawab  secara  sosial,  suatu  perusahaan dapat  memperoleh  transparansi  informasi  dan  akses  terhadap  pasar  keuangan,  menawarkan pesona  yang  baik  untuk  menarik  pelanggan  dan  selanjutnya  meningkatkan  manajemen risiko.  Dengan  itu,  lingkungan  entitas  bisnis  saat  ini  sedang  mengoperasikan  risiko  yang dihadapi oleh perusahaan; oleh karena itu, manajemen menggunakan CSR sebagai alat baru untuk  mengelola  risiko.  Akan  tetapi,  penelitian  ini  malah  menunjukkan  hasil  yang kontradiktif  karena  CSR  berdampak  positif  pada  risiko  perusahaan.  Hingga  saat  ini,  tidak ada teori atau penelitian terdahulu yang mendukung hasil penelitian ini.

## Risiko Perusahaan Memediasi Hubungan antara CSR dan CFP
CSR memiliki pengaruh tidak langsung terhadap CFP di kedua model. Dalam hal ini
risiko  bertindak  sebagai  mediator  antara  CSR  dan  CFP.  Meskipun  memiliki  koefisien korelasi negatif sebesar  -0.007, namun  hubungan  antara risiko  dan kinerja keuangan dalam Model 1 secara kontras tidak signifikan. Hasil serupa juga ditunjukkan oleh pengujian untuk Model 2 yang menunjukkan korelasi negatif yang tidak signifikan di antara keduanya.
Pengamatan  korelasi  negatif  tersebut  ditunjukkan  oleh  peneliti  lainnya  yang melaporkan bahwa nilai perusahaan lebih tinggi dapat dinikmati ketika perusahaan memiliki konsekuensi  risiko  yang  lebih  rendah  (Florio  dan  Leoni,  2016;  Pagach  dan  Warr,  2011). Korelasi  tersebut  diselidiki  ketika  perusahaan  menerapkan  sistem  manajemen  risiko  yang efektif dalam kegiatan operasi dimana terdapat risiko yang lebih kecil dan kinerja yang lebih tinggi  dalam  hal  ROA  dan  Tobin's  Q  diverifikasi  (Florio  dan  Leoni,  2016).  Hubungan merugikan  yang terjadi sesuai dengan tujuan awal dari manajemen risiko  perusahaan,  yaitu untuk meningkatkan nilai jangka pendek dan jangka panjang entitas, menghargai pemangku kepentingan  perusahaan  dan  memperbesar  peluang  untuk  tumbuh  (Shiu  dan  Yang,  2016). Dinyatakan bahwa dengan mengurangi dan mengelola risiko dengan lebih baik, perusahaan di  sektor  industri  sumber  daya  alam  dapat  memperoleh  keuntungan  dalam  peningkatan kinerja keuangannya di masa depan.
Hubungan  dengan  pemangku  kepentingan  memainkan  peran  penting  dalam peningkatan  bisnis  secara  keseluruhan.  Perusahaan  dapat  bergantung  pada  kepercayaan pemangku  kepentingan,  yang  mana  hal  tersebut  akan  membantu  mengurangi  kekasaran  di saat situasi  yang kritis (Nguyen dan Nguyen, 2015). Selain harus melakukan kegiatan CSR seperti peraturan pemerintah, perusahaan sumber daya alam juga harus secara berlanjut dan aktif  mengintegrasikan  CSR  sebagai  investasi  dan  strategi  jangka  panjang  ketimbang menjadi  suatu  beban.  Keterlibatan  CSR  secara  bertahap  berkembang  menjadi  sesuatu  yang lebih  bersifat  jangka  panjang  dan  bersifat  alami  dimana  organisasi  hanya  memperhatikan keuntungan  dan  peningkatan  saat  ini.  Sebagai  tambahan,  hal  ini  juga  membutuhkan  waktu yang  lebih  lama  untuk  membangun  hubungan  yang  kuat  dan  terpercaya  dengan  pemangku kepentingan  daripada  merusak  kepercayaan  mereka.  Oleh  karena  itu,  pasar  dan  pemangku kepentingan lainnya akan bereaksi nanti setelah mereka memperoleh kepercayaan lebih pada perusahaan yang bertanggung jawab secara sosial. Konsekuensinya, dampak abadi dari CSR hanya  dapat  dinikmati  ketika  perusahaan  dapat  menerapkan  upaya  jangka  panjang  dalam hubungan CSR.

## Analisis Variabel Kontrol
Berikut  ini  adalah  uraian  terkait  pengaruh  variabel  kontrol  yang  terdiri  dari  ukuran perusahaan  (SIZE), leverage (LEV)  dan age  of  long-term  assets  ( AGE)  terhadap  kinerja keuangan perusahaan (CFP) :
a. SIZE  berpengaruh  positif  dan  signifikan  (p  <  0.05)  terhadap  CFP.  Semakin  besar perusahaan maka perusahaan dapat melakukan skema CSR dengan lebih baik daripada perusahaan  yang  lebih  kecil,  sehingga  menghasilkan  kinerja  perusahaan  yang  lebih baik  (Sun,  2012).  Entitas  dengan  ukuran  berbeda  dapat  mengambil  bagian  dalam keterlibatan  CSR  dengan  motivasi  yang  sama.  Meski  begitu,  tingkat  kinerja keuangannya dapat bervariasi karena faktor alokasi dan akses sumber daya yang lebih baik,  visibilitas  organisasi  yang  lebih  unggul  dan  skala  ekonomi  yang  lebih  besar untuk perusahaan yang lebih besar (Chtourou dan Triki, 2017).
b. Hubungan merugikan yang signifikan dan kuat (p < 0.01) ditemukan antara LEV dan CFP.  Alhasil,  bisnis  dengan  rasio  LEV  yang  lebih  rendah  dapat  menangani  asetnya dengan lebih efisien, oleh karena itu, kinerja mereka lebih berkelanjutan (Crisostomo et  al., 2011).  Ketika  entitas  memotong  utangnya,  mereka  dapat  menghemat  sejumlah biaya  tertentu  yang  diambil  dari  pendapatan  masa  depan  yang  akan  meningkatkan profitabilitas.  Dengan  cara  ini,  level  LEV  yang  lebih  rendah  dapat  menyebabkan perusahaan  untuk  menunjukkan  penegakan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan yang lebih baik.
c. Hubungan  AGE  dan  CFP  pada  model  1  dan  model  2  menunjukkan  hasil  negative antara keduanya dengan signifikansi yang kuat (p < 0.01). Hasil penelitian ini bertolak belakang  dengan  dasar  teori  yang  menyatakan  bahwa  organisasi  yang  memiliki  aset muda akan lebih tanggap dan reaktif dalam melakukan tindakan sosial dan lingkungan yang bertanggungjawab. Hal ini disebabkan oleh sifat aset yang lebih baru yang pada dasarnya  direncanakan  untuk  memenuhi  peraturan,  sedangkan  aset  lama  perlu ditingkatkan  secara  bertahap  untuk  menjawab  kebutuhan  regulatori.  Selain  itu,  aset yang lebih muda bekerja lebih efisien daripada aset lama, sehingga dapat menghemat lebih banyak biaya untuk pemeliharaan dan peningkatan.
d. SIZE, LEV dan AGE diketahui secara signifikan memengaruhi CFP secara langgsung ketimbang  sebagai  variabel  moderasi.  Meskipun  dikombinasikan  dengan  CSR, variabel  kontrol  tersebut  cenderung  memiliki  dampak  yang  tidak  signifikan  untuk
CFP.  Oleh  karena  itu,  variabel  kontrol  tidak  bersifat  memperkuat  atau  memperlemah hubungan CSR terhadap CFP.

## Simpulan dan Keterbatasan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti  hubungan  antara  CSR  dan  CFP  yang dimediasi  oleh  risiko  perusahaan.  Untuk  menyajikan  analisa  yang  lebih  andal,  CSR  diukur menggunakan KLD method sementara proksi CFP mencakup pengukuran berbasis akuntansi dan  pengukuran  berbasis  pasar.  Baik  dampak  jangka  pendek  atau  jangka  panjang  dinilai untuk memberikan pemahaman yang lebih mendalam dengan CSR sebagai investasi di masa depan.
CSR  terbukti  berhubungan  positif  dengan  CFP  seperti  yang  dinyatakan  dalam H1. Jika suatu perusahaan semakin bertanggung jawab secara sosial maka akan berdampak pada kinerja  keuangan  yang  superior,  peningkatan  dalam  nilai  perusahaan (firm  value) dan pertumbuhan  reputasi.  Hal  ini  dapat  dilakukan  dengan  meningkatkan  efisiensi  modal, memotong  biaya  untuk immaterial  uncertainties dan  membangun  kepercayaan  investor sehingga organisasi dapat menikmati pendapatan yang lebih stabil.
Penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  CSR  tidak  terbukti  berhubungan  negatif  dengan risiko  perusahaan  sesuai  dengan H2. Hasil  penelitian  untuk  hipotesis  kedua  bersifat kontradiktif  karena  penelitian  lain  menyatakan  bahwa  menurunkan  risiko  dengan menggunakan  CSR  akan  menambah  nilai  terhadap  investor  yang  memiliki  tendensi  untuk menghindari risiko serta mengurangi biaya financial distress.
Risikoterbukti  sebagai  variabel  mediator  antara  CSR  dan  CFP.  Penelitian  ini  telah dilakukan  untuk  mengkonfirmasi  hubungan  signfiikan  antara  CSR  terhadap  kinerja keuangan melalui risiko
Penelitian ini terbatas pada keterbatasan data yang tersedia untuk umum dan sumber informasi  yang  tidak  diungkapkan  ke  pihak  lain  sehingga  berdampak  terhadap  hubungan CSR, CFP dan risiko perusahaan. Selain itu, penelitian di masa depan mungkin akan menilai dengan  membandingkan  perusahaan  yang  secara  hukum  diminta  untuk  melakukan  CSR dengan  organisasi-organisasi  yang  memiliki  keputusan  yang  bebas  untuk  melakukan tindakan sosial  yang bertanggung jawab atau mengungkapkan kebijakan yang berhubungan dengan  CSR  dan  implementasinya  ke  publik  baik  di  negara  yang  sama  atau  negara  yang berbeda.  Kemudian  penggunaan  metode  KLD  sebagai  pengukuran CSR mungkin  tidak
secara  signfikan  relevan  untuk  organisasi  di  Indonesia  dan  bias  pada  penilaian  dan subjektivitas penulis serta terbatas pada proksi-proksi yang digunakan untuk variabel CSR .
Terkait keterbatasan pada proksi yang digunakan untuk variabel dalam penelitian ini, saran  untuk  penelitian  selanjutnya  adalah  penelitian  dapat  menggunakan  indikator  lain, menggunakan  pengukuran  yang  lebih  spesifik,  menggunakan  indikator  alternatif  untuk kinerja  keuangan  atau  mengkombinasikan  indikator  lain  untuk  risiko  perusahaan  seperti risiko pasar atau risiko spesifik perusahaan. Terakhir, terbatas pada data yang tersedia untuk umum dan sumber informasi yang tidak diungkapkan ke pihak lain mungkin memiliki efek lain terhadap hubungan CSR, CFP dan risiko perusahaan.

## Daftar Pustaka
Agustina,  L.,  Suryandari,  D.,  Oktarina,  N.,  &  Arief,  S.  (2015).  The  Influence  of  Good Corporate  Governance  Mechanisms  to  Financial  Performance  with  Corporate Social  Responsibility  as  an  Intervening  Variable. International  Journal  of  the Computer, the Internet and Management, 23 (1), 24-29.
Alikaj,  A.,  Nguyen,  C.  N.,  &  Medina,  E.  (2017).  Differentiating  the  Impact  of  CSR Strengths  and  Concerns  on  Firm  Performance. Journal  of  Management Development .
Cheung,  Y.  L.,  Tan,  W.,  Ahn,  H.-J.,  &  Zhang,  Z.  (2010).  Does  Corporate  Social Responsibility  Matter  in  Asian  Emerging  Markets? Journal  of  Business  Ethics, 92 (3), 401-413.
Chtourou,  H.,  &  Triki,  M.  (2017).  Commitment  in  Corporate  Social  Responsibility  and Financial Performance :  A Study in the Tunisian Context. Social Responsibility Journal .
Crisóstomo, V. L., de Souza Freire, F., & De Vasconcellos, F. C. (2011). Corporate Social Responsibility,  Firm  Value  and  Financial  Performance  in  Brazil. Social Responsibility Journal .
Devie,  D.,  Liman,  L.  P.,  Tarigan,  J.,  &  Jie,  F.  (2018).  Corporate  Social  Responsibility, Financial  Performance  and  Risk  in  Indonesian  Natural  Resources  Industry. Social Responsibility Journal .
Duan,  Y.,  Hu,  G.,  &  McLean,  R.  D.  (2010).  Costly  Arbitrage  and  Idiosyncratic  Risk  : Evidence  from  Short  Sellers. Journal  of  Financial  Intermediation,  19 (4),  564- 579.
Florio,  C.,  &  Leoni,  G.  (2017).  Enterprise  Risk  Management  and  Firm  Performance:  The Italian Case. The British Accounting Review, 49 (1), 56-74.
Gregory, A., Tharyan, R., & Whittaker, J. (2014). Corporate Social Responsibility and Firm Value : Disaggregating the Effects on Cash Flow, Risk and Growth. Journal of Business Ethics, 124 (4), 633-657.
Indonesia, P. P. R. (2012). Peraturan Pemerintah Republik Indonesia Nomor 47 Tahun 2012 tentang  Tanggung  Jawab  Sosial  dan  Lingkungan  Perseroan  Terbatas. Jakarta: Permen RI .
Iwu-Egwuonwu,  D.,  &  Chibuike,  R.  (2010).  Does  Corporate  Social  Responsibility  (CSR) Impact  on  Firm  Performance?  A  Literature  Evidence. Ronald  Chibuike,  Does Corporate Social Responsibility (CSR) Impact on Firm Performance .
Jo,  H.,  &  Harjoto,  M.  A.  (2011).  Corporate  Governance  and  Firm  Value  :  The  Impact  of Corporate Social Responsibility. Journal of Business Ethics, 103 (3), 351-383.
Jo,  H.,  &  Na,  H.  (2012).  Does  CSR  Reduce  Firm  Risk?  Evidence  from  Controversial Industry Sectors. Journal of Business Ethics, 110 (4), 441-456.
Lin, H.-C., Wang, C.-S., & Wu, R.-S. (2017). Does Corporate Ethics Help Investors Forecast Future Earnings? Social Responsibility Journal, 13 (1), 62 - 77.
Magnanelli,  B., &  Izzo, M.  (2017). Corporate Social Responsibility and Cost  of Debt  : the Relationship. Social Responsibility Journal, 13 (2), 223-234.
Nguyen,  P.,  &  Nguyen,  A.  (2015).  The  Effect  of  Corporate  Social  Responsibility  on  Firm Risk. Social Responsibility Journal, 11 (2), 324 - 339.
Oeyono,  J.,  Samy,  M.,  &  Bampton,  R.  (2011).  An  Examination  of  Corporate  Social Responsibility and Financial Performance. Journal of Global Responsibility .
Pagach, D., & Warr, R. (2011). The Characteristics of Firms that Hire Chief Risk Officers. Journal of risk and insurance, 78 (1), 185-211.
Pan,  X.,  Sha,  J.,  Zhang,  H.,  &  Ke,  W.  (2014).  Relationship  between  Corporate  Social Responsibility  and  Financial  Performance  in  the  Mineral  Industry  :  Evidence from Chinese Mineral Firms. Sustainability, 6 (7), 4077-4101.
Park,  S.  (2017).  Corporate  Social  Responsibility,  Visibility,  Reputation  and  Financial Performance  :  Empirical  Analysis  on  the  Moderating  and  Mediating  Variables from Korea. Social Responsibility Journal, 13 (4), 856 - 871.
Price,  J.  M.,  &  Sun,  W.  (2017).  Doing  Good  and  Doing  Bad  :  The  Impact  of  Corporate Social  Responsibility  and  Irresponsibility  on  Firm  Performance. Journal  of Business Research, 80 , 82-97.
Shiu,  Y.  M.,  &  Yang,  S.  L.  (2017).  Does  Engagement  in  Corporate  Social  Responsibility Provide Strategic Insurance ‐ like Effects? Strategic management journal, 38 (2), 455-470.
Sun,  L.  (2012).  Further  Evidence  on  the  Association  between  Corporate  Social Responsibility  and  Financial  Performance. International  journal  of  law  and management, 54 (6), 472 - 484.
Usman,  A.  B.,  &  Amran,  N.  A.  B.  (2015).  Corporate  Social  Responsibility  Practice  and Corporate  Financial  Performance  :  Evidence  from  Nigeria  Companies. Social Responsibility Journal .
Vakilifard,  H.  R.,  &  Oskouei,  M.  M.  (2014).  The  Effect  of  Risk  on  Firm  Performance  : Evidence from Automobile Companies Listed in Tehran Stock Exchange (TSE). Middle-East Journal of Scientific Research, 19 (6), 740-746.
Wang,  X.,  Yu,  Y.,  &  Choi,  Y.  (2014).  Corporate  Social  Responsibility  and  Firm Performance  through  the  Mediating  Effect  of  Organizational  Trust  in  Chinese firms. Chinese Management Studies, 8 (4), 577 - 592.