## PENGARUH MANAJEMEN LABA TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA SAAT EMISI
Alumnus Fakultas Ekonomi Universitas Proklamasi 45 Yogyakarta
Fakultas Ekonomi Universitas Proklamasi 45 Yogyakarta
The research proves that earnings management variables affect the bond ratings but not significantly.
Keywords : earnings management , bond issuance , bond rating
Pada saat perusahaan membutuhkan modal untuk meningkatkan usahanya, berbagai cara dapat ditempuh. Para pelaku pasar modal memerlukan informasi untuk mengambil keputusan investasi. Informasi yang diperlukan tersebut diantaranya berupa laporan keuangan yang dipublikasikan. Laporan keuangan bermanfaat, karena komponen- komponen yang tersaji dalam laporan keuangan tersebut mempunyai kandungan informasi yang akan direaksi oleh para pelaku pasar. Selain bermanfaat bagi investor pasar modal, laporan keuangan juga merupakan sarana untuk mempertanggungjawabkan apa yang dilakukan manajemen atas sumberdaya pemilik (Belkaoui, 1993).
. This study was conducted to prove empirically the earnings management practices related to its influence on the bond rating . The data of this study were 36 companies that issued bonds listed on Valuation , published in 2010-2012 . Sampling method using purposive sampling method . Detection of earnings management behavior in this study using the Modified Jones Model (1995 ). Data were analyzed using classical assumption, namely :autocorrelation ,heteroscedasticity test, and test for normality. Hypothesis testing using multiple regression analysis with SPSS16 .
Kecenderungan investor dan pihak ekstern lainnya yang lebih berfokus pada informasi laba, memicu manajemen melakukan disfunctional behaviour berupa manajemen laba ( earning management ) atau manipulasi laba ( earnings manipulation ) untuk menghasilkan laba yang dianggap normal bagi suatu perusahaan (Bartov,1993). Menurut Scott (1997), pemilihan kebijakan akuntansi dalam praktik manajemen laba dapat dilakukan dengan pendekatan pemilihan metode akuntansi maupun dengan pendekatan rekayasa discretionary accrual . Beberapa penelitian akuntansi positif juga menyatakan bahwa manajer melakukan manipulasi laba ( earning management ) dengan menggunakan strategi income smoothing (Trueman dan Titman, 1988) dan strategi discetionary accrual (Healy, 1985).
Salah satu cara perusahaan memaksimalkan modal ialah dengan mengeluarkan obligasi. Pasar perdana obligasi korporasi domestik pasca krisis ekonomi telah berkembang dengan pesat, hal ini terjadi karena perusahaan merasa bahwa dengan menerbitkan obligasi memudahkan perusahaan dalam mendapatkan modal dengan jangka waktu pembayaran yang panjang dan aman. Obligasi sering dipandang sebagai investasi yang relatif aman, meskipun tidak tertutup kemungkinan investor mengalami kerugian baik yang berasal dari faktor di luar kinerja perusahaan maupun faktor internal perusahaan, misalnya risiko dana jatuh tempo tidak terbayar tepat waktu (Brigham et al ., 1999). Obligasi merupakan salah satu instrument pasar modal yang memberikan pendapatan tetap bagi pemegangnya.
Salah satu bentuk informasi yang dapat mempengaruhi harga dari sekuritas adalah pengumuman yang berhubungan dengan hutang misalnya peringkat hutang (Hartono, 2003). Obligasi memiliki resiko gagal bayar ( default risk ) ketika emiten gagal memenuhi kewajiban pembayaran kupon atau bunga obligasi yang sudah jatuh tempo. Untuk menanggulangi masalah tersebut investor bisa memanfaatkan informasi pemeringkatan obligasi ( bond rating ) dari lembaga pemeringkat sekuritas utang ( credit rating agency atau debt rating agency ).
Agen pemeringkat obligasi adalah lembaga independen yang memberi informasi pemeringkatan skala risiko utang, salah satu diantaranya adalah sekuritas obligasi. Peringkat obligasi merupakan skala risiko dari semua obligasi yang diperdagangkan. Di Indonesia terdapat dua lembaga pemeringkat yaitu PT PEFINDO (Pemeringkat Efek Indonesia) dan PT KASNIC Credit Rating Indonesia . Informasi peringkat obligasi mempunyai peranan penting sebagai sinyal dari kinerja suatu perusahaan. Sinyal ini digunakan sebagai salah satu dasar pembuatan keputusan pengguna informasi. Seorang pemilik modal yang berminat membeli obligasi, sudah seharusnya memperhatikan peringkat obligasi karena peringkat tersebut memberikan informasi dan memberikan signal
tentang probabilitas kegagalan utang suatu perusahaan. Semakin tinggi peringkat, semakin menunjukkan bahwa obligasi tersebut terhindar dari risiko default. Weston dan Copeland (1996) menyatakan bahwa rasio keuangan berguna untuk melakukan analisis sekuritas, mengevaluasi manfaat investasi pada saham dan obligasi. Mengingat salah satu faktor penilaian obligasi adalah mencakup unsur keuangan, maka terkait dengan pengeluaran peringkat obligasi, perusahaan cenderung akan mendorong manajer melakukan manajemen laba untuk mempengaruhi perolehan peringkat obligasi. Dalam menentukan peringkat obligasi, PT PEFINDO dan PT KASNIC memerlukan informasi dasar seperti laporan keuangan auditan, proyeksi keuangan perusahaan, prospektus dan deskripsi singkat mengenai aktivitas bisnis perusahaan. Laporan keuangan yang diperoleh agen pemeringkat dibuat oleh manajemen. Manajemen dapat mengatur laporan keuangan yang dibuatnya untuk mencapai tujuan tertentu dengan melakukan manajemen laba. Salah satu tujuan manajemen laba yang dilakukan adalah agar peringkat yang akan dikeluarkan oleh agen pemeringkat masuk kategori investment grade . Dengan peringkat yang baik ini tentu akan meningkatkan kepercayaan dan memaksimalkan dana yang masuk ke perusahaan.
Berdasarkan latar belakang tersebut, penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai praktik manajemen laba dengan sampel perusahaan yang melakukan emisi obligasi serta pengaruhnya terhadap peringkat obligasi perusahaan. Penelitian ini penting dengan alasan investor memerlukan informasi peringkat obligasi sebagai pedoman dalam mengambil keputusan investasi. Informasi keuangan yang dikeluarkan oleh perusahaan emiten diharapkan benar-benar mencerminkan kinerja keuangan penerbit sehingga peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga pemeringkat dapat memberikan gambaran mengenai kemampuan emiten dalam memenuhi
kewajibannya.
Obligasi merupakan suatu instrumen pasar modal pendapatan tetap ( fixed income securities ) yang dikeluarkan oleh penerbit ( issuer ) dengan menjanjikan suatu tingkat pengembalian kepada pemegang obligasi ( bondholder ) atas dana yang diinvestasikan investor berupa kupon yang dibayarkan secara berkala dan nilai pokok ( principal ) ketika obligasi tersebut jatuh tempo (Manurung et al ., 2009). Penerbit obligasi, akan membayar bunga kepada pembeli obigasi secara periodik. Kemudian, pada akhir waktu tertentu, penerbit obligasi membayar pokok obligasi
yang biasa disebut nilai par. Sebaliknya, pemegang obligasi memberikan sejumlah uang kepada perusahaan saat ini.
a. Karakteristik Obligasi
 Nilai Obligasi (Jumlah Dana Yang Dipinjam)
Dalam penerbitan obligasi, maka perusahaan akan dengan jelas menyatakan jumlah dana yang dibutuhkan yang dikenal dengan istilah “jumlah emisi obligasi”.
 Jangka Waktu Obligasi
Setiap obligasi mempunyai masa jatuh tempo atau berakhirnya masa pinjaman (maturity). Secara umum masa jatuh tempo obligasi adalah 5 tahun. Ada yang 1 tahun, adapula yang 10 tahun. Semakin pendek jangka waktu obligasi maka akan semakin diminati oleh investor, karena dianggap risikonya kecil.
 Principal dan Coupon Rate
Nilai prinsipal obligasi adalah sejumlah uang yang disetujui oleh penerbit obligasi agar dibayarkan kepada pemegang obligasi pada masa jatuh tempo. Jumlah ini biasa berhubungan dengan redemption value, maturity value, par value or face value . Coupon rate juga disebut nominal rate , adalah tingkat bunga yang disetujui penerbit untuk dibayar kepada pemegang obligasi setiap tahun. Besarnya pembayaran bunga setiap tahun kepada pemilik obigasi selama jangka waktu obligasi dinamakan coupon .
 Jadwal pembayaran
Kewajiban pembayaran kupon obligasi oleh perusahaan penerbit, dilakukan secara berkala sesuai dengan kesepakatan sebelumnya, bisa dilakukan triwulan, semesteran, atau tahunan.
 Diterbitkan Oleh Perusahaan/ Pemerintah (Levy 29-30).

## b. Jenis-Jenis Obligasi
Dalam sekuritas pasar modal ini terdapat dua macam instrumen yaitu fixed income securities dan equity income securities . Fixed income securities terbagi dua kategori besar yaitu:
 Government Bond ; Seperti T-Bills, US Treasury Notes dan US Treasury Bond adalah sekuritas pemerintah yang digunakan untuk pendanaan utang pemerintah Amerika.
 Corporate Bond ; Corporate Bond adalah sekuritas yang
mencerminkan janji dari perusahaan yang menerbitkan untuk
memberikan sejumlah pembayaran berupa bunga (kupon) dan pokok pinjaman kepada pemilik obligasi, selama jangka waktu tertentu.

## c. Risiko-Risiko Dalam Obligasi
Faktor - faktor yang dipertimbangkan dalam berinvestasi:
 Interest-Rate Risk ; Harga dari sebuah obligasi akan berubah pada arah yang berlawanan dari perubahan tingkat bunga: Jika tingkat suku bunga naik, maka harga obligasi akan turun. Begitu pula sebaliknya.
 Reinvestment Risk ; Variabilitas pada tingkat reinvestment akibat adanya perubahan pada tingkat bunga pasar dinamakan
reinvestment risk .
 Call Risk ; Sebagian perusahaan menetapkan untuk menarik atau membeli obligasi yang diterbitkannya pada harga dan waktu tertentu. Hal ini menyebabkan investor akan mengalami call risk dimana pada tanggal tertentu perusahaan penerbit obligasi akan menarik kembali obligasinya.
 Default Risk ; yaitu berkaitan dengan risiko gagal bayar, artinya risiko penerbit obligasi yang mengalami kebangkrutan. Akibat adanya risiko ini, obligasi yang memiliki default risk dalam perdagangan di pasar obligasi mempunyai harga yang rendah.
 Inflation Risk ; Peningkatan Inflation risk atau purchasing power risk disebabkan oleh bervariasinya nilai aliran kas yang diterima oleh investor akibat dampak adanya security due inflasi. Misal jika investor membeli obligasi pada coupon rate sebesar 7%, tetapi tingkat inflasi adalah 8%, maka purchasing power aliran kas secara nyata akan dikurangi.
 Exchange-Rate Risk ; Obligasi yang diperdagangkan berdasarkan denominasi valuta asing, memiliki nilai yang tidak dapat diketahui dengan pasti. Nilai obligasi dalam mata uang lokal baru dapat diketahui ketika pembayaran kupon atau nilai pokok pinjaman terjadi.
 Liquidity Risk; Liquidity atau marketable risk bergantung pada kemudahan suatu obligasi untuk dijual kembali sebesar nilai obligasinya.
 Volatility Risk ; Harga suatu jenis obligasi tertentu bergantung pada tingkat suku bunga dan faktor-faktor lainnya yang mempengaruhi nilai obligasi tersebut. Perubahan pada faktor- faktor tersebut berpengaruh pada harga obligasi. Risiko jenis ini
dikenal dengan volatility risk .( http://jurnal-sdm.blogspot.com/2009/05/ obligasi-pengertian-karakteristik-dan.htm ).
Peringkat obligasi merupakan indikator ketepatan waktu pembayaran pokok dan bunga utang obligasi yang mencerminkan skala risiko dari obligasi yang diperdagangkan (Setyapurnama dan Norpratiwi, 2006). Selain itu peringkat obligasi mencerminkan skala risiko dari semua obligasi yang diperdagangkan. Dengan demikian peringkat obligasi menunjukkan skala keamanan obligasi dalam membayar kewajiban pokok dan bunga secara tepat waktu. Semakin tinggi peringkat, menunjukkan bahwa obligasi tersebut terhindar dari risiko default .
Peringkat obligasi penting karena memberikan pernyataan yang informative dan memberikan sinyal tentang probabilitas default hutang perusahaan. Peringkat hutang juga berfungsi membantu kebijakan publik untuk membatasi investasi spekulatif para investor institusional seperti bank, perusahaan asuransi dan dana pension. Kualitas suatu obligasi dapat dimonitor dari informasi peringkatnya. Sejak tahun 1995, surat utang khususnya yang diterbitkan melalui penawaran umum wajib untuk diperingkat oleh lembaga pemeringkat yang terdaftar di Bapepam. Di Indonesia lembaga pemeringkat yang diberi otoritas oleh Bapepam untuk melakukan evaluasi dan analisa obligasi adalah PT Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO). Proses pemeringkatan didasarkan pada kinerja keuangan dan kinerja non keuangan.

## Tabel 2.1 Definisi Peringkat Obligasi PT Pefindo
Menurut Healy dan Wahlen (1999), manajemen laba terjadi ketika manajer menggunakan pertimbangan ( judgment ) dalam pelaporan keuangan dan penyusunan transaksi untuk merubah laporan keuangan, dengan tujuan untuk memanipulasi besaran ( magnitude ) laba kepada beberapa stakeholders tentang kinerja ekonomi perusahaan atau untuk mempengaruhi hasil perjanjian (kontrak) yang tergantung pada angka- angka akuntansi yang dilaporkan.

## a. Pola Manajemen Laba
Scott (dalam Indriani, 2010) menyatakan bahwa terdapat beberapa pola dalam manajemen laba, yaitu:
 Taking a Bath; Pola ini terjadi pada saat pengangkatan CEO baru dengan cara melaporkan kerugian dalam jumlah besar yang diharapkan dapat meningkatkan laba di masa yang akan datang.
 Income Minimization; Pola ini dilakukan pada saat perusahaan memiliki tingkat profitabilitas yang tinggi sehingga jika laba pada masa mendatang diperkirakan turun drastic dapat diatasi dengan mengambil laba periode sebelumnya.
 Income Maximization; Dilakukan pada saat laba menurun bertujuan untuk melaporkan net income yang tinggi untuk tujuan bonus yang lebih besar. Pola ini dilakukan oleh perusahaan yang melakukan pelanggaran perjanjian hutang.
 Income Smoothing; Dilakukan perusahaan dengan cara meratakan laba yang dilaporkan sehingga dapat mengurangi fluktuasi laba yang terlalu besar karena pada umumnya investor lebih menyukai laba yang relatif stabil.
Informasi laba sebagai bagian dari laporan keuangan, sering menjadi target rekayasa melalui tindakan oportunis manajemen untuk memaksimumkan kepuasannya, tetapi dapat merugikan pemegang saham atau investor. Tindakan oportunis tersebut dilakukan dengan cara memilih kebijakan akuntansi tertentu, sehingga laba perusahaan dapat diatur, dinaikkan atau diturunkan sesuai dengan keinginannya (Nuryaman, 2008). Levitt Jr (dalam Rusmin 2010), mantan ketua Securities and Exchange Commission (SEC) Singapura menyatakan bahwa praktik manajemen laba memiliki dampak negatif terhadap kehandalan dan kredibilitas laporan keuangan.

## b. Sasaran Manajemen Laba
Menurut Ayres (1994:27-29) terdapat unsur-unsur laporan keuangan yang dapat dijadikan sasaran untuk dilakukan manajemen laba yaitu :
 Kebijakan Akuntansi; Keputusan manajer untuk menerapkan suatu kebijakan akuntansi yang wajib diterapkan oleh suatu perusahaan, yaitu antara menerapkan akuntansi lebih awal dari waktu yang ditetapkan atau menundanya sampai saat berlakunya kebijakan tersebut.
 Pendapatan; Dengan mempercepat atau menunda pengakuan akan pendapatan.
 Biaya; Menganggap sebagai ongkos (beban biaya) atau
menganggap sebagai suatu tambahan investasi atas suatu biaya ( amortize or capitalize of investment ).

## c. Alasan Dilakukan Manajemen Laba
Alasan dilakukan manajemen laba karena :
 Manajemen laba dapat meningkatkan kepercayaan pemegang saham terhadap manajer. Manajemen laba berhubungan erat dengan tingkat perolehan laba atau prestasi usaha suatu organisasi, hal ini karena tingkat keuntungan atau laba dikaitkan dengan prestasi manajemen dan juga besar kecilnya bonus yang akan diterima oleh manajer.
 Manajemen laba dapat memperbaiki hubungan dengan pihak kreditor. Perusahaan yang terancam default yaitu tidak dapat
memenuhi kewajiban pembayaran utang pada waktunya, perusahaan berusaha menghindarinya dengan membuat kebijakan yang dapat meningkatkan pendapatan maupun laba.
Dengan demikian akan memberi posisi bargaining yang relatif baik dalam negoisasi atau penjadwalan ulang utang antara pihak kreditor dengan perusahaan.
 Manajemen laba dapat menarik investor untuk menanamkan modalnya terutama pada perusahaan go publik pada saat IPO.
d. Motivasi Manajemen Laba
Secara umum berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh Healy dan Wahlen (1999) dan Scott (1997), motivasi manajemen melakukan manajemen laba, antara lain :
 Bonus scheme motivation / management compensations contracts .
Kompensasi atau bonus yang didasarkan pada besarnya laba dilaporkan akan memotivasi manajemen mengatur laba secara oportunik untuk memaksimalkan bonus mereka. Manajemen akan memilih prosedur akuntansi yang dapat melaporkan laba yang lebih tinggi guna memaksimalkan imbalan bonus. Dalam hal ini bonus dibagikan jika mencapai target laba minimal yang ditetapkan ( bogey ) dan bonus maksimal dibagikan jika mencapai nilai laba tertentu ( cap ) atau lebih besar. Healy et al . (1999) menemukan bukti bahwa ada hubungan yang kuat antara akrual dan dorongan tertentu yang mempengaruhi manajer untuk mengatur jumlah pendapatan yang dilaporkan. Manajemen akan memilih akrual yang menurunkan pendapatan pada saat pola bonus berada di bawah di atas batas tertentu dan memilih akrual yang menaikkan pendapatan pada saat batas tersebut tidak ditentukan.
 Kontrak/Perjanjian Kredit
Lending contract yaitu kontrak pinjaman jangka panjang yang memiliki kewajiban (covenants) untuk memprteksi kreditor dari tindakan manajemen yang dapat merugikan mereka, seperti pembagian deviden yang berlebihan, pinjaman tambahan dan tindakan lainnya yang membahayakan kepentingan kreditor.
 Factor Politik
Motivasi ini biasanya terjadi pada perusahaan yang sangat besar karena aktivitasnya berkaitan langsung dengan public. Di samping itu, juga terjadi pada perusahaan industry strategis, seperti minyan dan gas, berkaitan dengan isu monopoli. Perusahaan ini cenderung menggunakan kebijakan dan prosedur akuntansi yang bertujuan untuk menurunkan laba. Hal ini dilakukan untuk mengurangi visibility dengan tujuan agar
perusahaan tidak terlalu disorot public. Selanjutnya, perusahaan yang sedang diselidiki karena melakukan pelanggaran anti-trust atau menghadapi konsekuensi politik yang tidak menguntungkan memiliki insentif untuk mengatur laba agar terlihat kurang menguntungkan. Manajemen perusahaan yang mencari subsidi dan proteksi pemerintah juga memiliki insentif yang sama.
 Perpajakan
Pajak penghasilan merupakan motivasi yang paling jelas untuk melakukan manajemen laba. Manajemen berupaya mengatur laba untuk memperoleh tax saving . Meskipun demikian otoritas pajak cenderung untuk menerapkan aturan akuntansi mereka dalam perhitungan pendapatan kena pajak sehingga mengurangi ruang bagi perusahaan untuk melakukan maneuver. Suatu pengecualian muncul berkenaan dengan pemilihan metode peesediaan LIFO atau FIFO. Perusahaan yang menggunakan metode LIFO untuk tujuan pajak harus juga menggunakannya untuk tujuan pelaporan keuangan. Selama periode inflasi, LIFO biasanya menghasilkan laba dilaporkan dan pajak yang lebih rendah jika dibandingkan dengan FIFO, walaupun tidak semua perusahaan beralih ke LIFO. Dampaknya laba perusahaan dapat turun dengan memilih LIFO sehingga menghasilkan pajak yang lebih rendah dan arus kas yang meningkat, atau sebaliknya menaikan laba dengan memilih FIFO dengan konsekuensi pajak yang lebih tinggi dan arus kas yang lebih kecil.
 Pergantian Chief Executive Officer (CEO)
Motivasi manajemen laba juga terjadi pada saat pergantian CEO. Mereka yang akan pension memiliki insentif untuk menignkatkan laba dilaporkan guna memaksimisasi bonus terakhirnya. Bagi CEO yang kinerjanya buruk, mereka melakukan manajemen laba dengan meningkatkan laba untuk mencegah atau menunda dipecat. Alternative lainnya adalah melakukan take a bath untuk meningkatkan kemungkinan laba di masa mendatang. Mtivasi ini juga berlaku untuk CEO baru, khususnya bila write-offs dalam jumlah yang besar dapat dilakukan dengan menyalahkan CEO sebelumnya.
 Pasar Modal
Perusahaan yang melakukan IPO tidak memiliki harga pasar yang pasti sehingga timbul pertanyaan bagaimana cara menilai saham perusahaan tersebut. Peranan informasi akuntansi keuangan yang disajikan di dalam prospectus menjadi sumber informasi yang berguna. Hal ini merangsang manajer untuk mengatur laba yang dilaporkan dalam prospectus dengan harapan mendapatkan harga saham yang lebih tinggi. Penggunaan secara luas informasi
akuntansi oleh investor dan analisis keuangan untuk membantu menilai saham dapat menciptakan insentif bagi manajemen untuk memanipulasi laba dalam usaha mempengaruhi harga saham.
 Regulatory motivations
Beberapa industry terikat dengan peraturan pengawasan yang berkaitan dengan data-data akuntansi. Bank dan asuransi, menghadapi pemantauan yang ketat oleh pihak regulator termasuk terhadap data akuntansi. Peraturan perbankan mengharuskan bank mencapai nilai Capital Adequacy Ratio (CAR) tertentu, sedangkan peraturan asuransi mengharuskan perusahaan asuransi untuk memenuhi syarat-syarat kesehatan keuangan minimum. Peraturan seperti ini menciptakan insentif bagi manajemen untuk mengatur laporan laba rugi dan neraca sesuai dengan kepentingan pihak regulator.
Teori signal menunjukkan adanya asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan pihak-pihak lain yang berkepentingan dengan informasi tertentu. Teori signal menjelaskan alasan perusahaan menyajikan informasi kepada publik (Wolk et al ., 2001: 308). Manajemen mempunyai informasi akurat mengenai nilai perusahaan yang tidak diketahui oleh investor luar, sehingga jika manajemen menyampaikan suatu informasi ke pasar maka informasi tersebut akan direspon oleh pasar sebagai suatu sinyal adanya peristiwa yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Informasi yang disampaikan manajemen tersebut dapat berupa laporan keuangan.
Informasi laba yang dilaporkan manajemen merupakan sinyal mengenai laba di masa yang akan datang, oleh karena itu pengguna laporan keuangan dapat membuat prediksi atas laba perusahaan di masa yang akan datang (Assih, 2000). Teori sinyal mengemukakan tentang bagaimana seharusnya perusahaan memberikan sinyal-sinyal pada pengguna laporan keuangan. Menurut Jama’an (2008) Signaling Theory mengemukakan tentang bagaimana seharusnya sebuah perusahaan memberikan sinyal kepada pengguna laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi mengenai apa yang sudah dilakukan oleh manajemen untuk merealisasikan keinginan pemilik. Sinyal dapat berupa promosi atau informasi lain yang menyatakan bahwa perusahaan tersebut lebih baik daripada perusahaan lain.
Informasi tersebut bisa berupa laporan keuangan, informasi kebijakan perusahaan maupun informasi lain yang dilakukan secara sukarela oleh manajemen perusahaan. Jika informasi laba tersebut relevan bagi para pelaku pasar modal, maka informasi ini akan digunakan untuk
menganalisis dan menginterpretasikan nilai saham perusahaan yang bersangkutan. Akibatnya akan terjadi respon / reaksi pasar berupa perubahan harga saham perusahaan yang bersangkutan ke harga ekuilibrium yang baru. Harga ekuilibrium ini akan bertahan sampai ada informasi baru lainnya yang akan merubah harga saham kembali ke harga ekuilibrium yang baru (Jogiyanto, 2000). Untuk menguji apakah sinyal / informasi yang disampaikan manajemen mengandung
kandungan informasi, maka dilakukan pengujian kandungan informasi ( information content ) untuk melihat reaksi dari suatu pengumuman. Jika pengumuman mengandung informasi, maka pasar diharapkan akan bereaksi pada waktu informasi tersebut diterima oleh pasar. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya perubahan harga dari sekuritas yang bersangkutan. Reaksi ini dapat diukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan menggunakan abnormal return (Jogiyanto, 2000).
 Syarifah dan Bandi (2010) melakukan penelitian tentang praktik manajemen laba terkait dengan peringkat obligasi. Pengujian dilakukan terhadap 68 obligasi perusahaan menunjukan bahwa pada saat periode emisi obligasi terdapat hubungan yang signifikan dari kedua variabel.
 Gerinta (2010) melakukan penelitian terkait pemeringkatan obligasi sebagai pemicu manajemen laba. Sampel yang digunakan sebanyak 30 perusahaan. Hasil dari penelitian tersebut menyatakan bahwa informasi dan rasio keuangan mempunyai pengaruh terhadap peringkat obligasi dan didukung oleh kemampuannya dalam membentuk model diskriminan dengan ketepatan 83,33%. Dalam penelitian tersebut juga menyimpulkan bahwa rata-rata manajemen laba perusahaan penerbit obligasi dan non obligasi adalah berbeda secara signifikan.
Berdasarkan uraian di atas dalam penelitian ini dirumuskan hipotesis; “Praktik menajeman laba berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi“
Penelitian ini merupakan studi kasus dengan Populasi seluruh obligasi perusahaan yang terdaftar pada agen pemeringkat Indonesia yaitu Pefindo. Periode pengamatan mencakup tahun 2010-2012. Adapun metode sampling yang digunakan adalah purposive sampling dengan
kriteria sample yaitu : (1. Perusahaan yang termasuk dalam industri financial dan non financial yang terdaftart di Pefindo, 2. Perusahaan yang melakukan emisi obligasi tahun 2010, 2011, 2012 dan hasil peringkatnya dipublikasikan oleh Pefindo, 3. Perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan lengkap selama periode pengamatan, dan 4. Tidak termasuk perusahaan dalam daftar de-listing dan dihentikan
perdagangannya oleh Bapepam).
Data yang digunakan dalam studi ini ialah data sekunder yaitu data base laporan keuangan yang tersedia di pojok BEI Fakultas Ekonomi Universitas Islam Indonesia maupun dipubli-kasikan perusahaan melalui media internet dan database Bursa Efek Indonesia yang tersedia secara online pada situs http://www.idx.co.id serta database peringkat obligasi perusahaan yang terdaftar pada http://www.pefindo.com , pada fact book idx 2010-2012, dan ICMD 2010-2012.

## a. Variabel Independen
Variable bebas (Independent variable) ialah variabel yang tidak terikat satu sama lain. Variabel bebas dalam penelitian ini ialah manajemen laba. Proxi manajemen laba yang digunakan adalah estimasi akrual kelolaan menggunakan Modifity Jones Model. Model ini dikatakan model yang paling baik mendeteksi manajemen laba (Dechow et al ., 1995). Modifikasi dilakukan dengan mengurangi perubahan revenue dengan perubahan piutang dagang.
Model Jones Modifikasian mengukur manajemen laba dengan cara sebagai berikut:
a) Menghitung akrual total dengan persamaan :
Total Accruals (TAC) = laba bersih setelah pajak ( net income ) – kas operasi ( cash flow from operating )
b) Menghitung akrual diskresioner, nilai accruals yang diestimasi dengan persamaan regresi Ordinary Least Squares (OLS) adalah sebagai berikut :
Dimana: TACt = total accruals perusahaan i pada periode t At-1 = total asset perusahaan i pada akhir tahun t-1 REVt = perubahan pendapatan perusahaan i dari tahun t-1 ke tahun t
PPEt = aktiva tetap ( gross property plant and equipment ) perusahaan pada periode t
Variabel aktiva tetap dan perubahan pendapatan digunakan untuk mengontrol perubahan non discretionary accrual yang terjadi karena perubahan kondisi ekonomi. Total accruals memasukkan perubahan working capital yang ditunjukkan pada tingkat perubahan revenue . Variabel aktiva tetap (PPE) menunjukkan pada biaya depresiasi yang non discretionary .
c) Dengan menggunakan koefisien regresi di atas, kemudian dilakukan perhitungan nilai non discretionary accruals (NDA) dengan persamaan :
Dimana NDAt = non discretionary accruals perusahaan i pada periode t
= fitted coefficient yang diperoleh dari hasil regresi pada perhitungan total accruals
RECt = perubahan piutang perusahaan i dari tahun t-1 ke tahun t d) Menghitung discretionary accruals (DAC)
Dimana DACt = discretionary accruals perusahaan i pada periode t Discretionary accruals adalah komponen akrual yang berada dalam kebijakan manajemen. Artinya manajer memberikan intervensinya dalam proses pelaporan keuangan. Sedangkan non discretionary accruals adalah komponen akrual diluar kebijakan manajemen. Secara umum penelitian tentang manajemen, laba menggunakan pengukuran bebasis akrual ( accrual-based measure ) dalam mendeteksi ada tidaknya manipulasi. Salah satu kelebihan dalam pendekatan total akrual adalah pendekatan tersebut berpotensi untuk dapat mengungkap cara-cara untuk menurunkan atau menaikkan laba keuntungan, karena cara-cara tersebut kurang mendapat perhatian untuk diketahui pihak luar.

## b. Variabel Dependen
Variabel tergantung (Dependen Variabel) adalah variabel yang terikat dengan variabel lain yang hasilnya ditentukan oleh variabel bebas. Dalam penelitian ini variabel dependennya ialah peringkat obligasi. Variabel ini dilihat berdasarkan peringkat yang dikeluarkan oleh PEFINDO yang secara umum terbagi menjadi dua yaitu investment grade (AAA, AA, A, BBB) dan non investment grade / speculative grade (BB, B, CCC, D) yang diperkirakan akan dipengaruhi oleh faktor keuangan berupa leverage, profitabilitas, dan likuiditas serta faktor non keuangan berupa umur obligasi. Variabel ini mengacu pada penelitian terdahulu yang disesuaikan dengan peringkat obligasi yang dikeluarkan oleh PEFINDO.
Pengelompokkan kategori peringkat obligasi yaitu investment grade dan speculative grade berdasarkan surat edaran nomor 7/8/DPNP Tanggal 31 Maret 2005 tentang lembaga pemeringkat dan peringkat yang diakui Bank Indonesia.
Sementara pengukuran peringkat obligasi menggunakan interpretasi dari penelitian Gu dan Zhao (2006) yang menggunakan kode 19 sampai dengan 1 dengan maksud bobot yang tinggi lebih merepresentasikan peringkat yang lebih tinggi.

## Tabel 3.1 Skala Peringkat Obligasi
Penelitian ini menggunakan Analisis Statistik Deskriptif untuk memberikan gambaran atau deskripsi variabel-variabel dalam penelitian. Analisis ini hanya digunakan untuk menyajikan dan menganalisis data disertai dengan perhitungan agar dapat memperjelas keadaan atau karakteristik data yang bersangkutan. Pengukuran yang digunakan dalam statistik deskriptif ini meliputi jumlah sampel, nilai minimum, nilai maksimum, nilai rata-rata ( mean ), dan standar deviasi (Ghozali, 2006).
Skala peringkat dari perhitungan statistik deskriptif nantinya akan menunjukkan rata-rata peringkat obligasi pasa saat emisi berada pada tingkatan investment grade atau tidak.
Selanjutnya untuk pengetahui pengaruh manajemen laba terhadap peringkat obligasi digunakan analisa Regresi berganda dengan bantuan program SPSS 16.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh obligasi yang peringkatnya diterbitkan oleh badan pemeringkat Pefindo selama tahun 2010 sampai dengan 2012. Data keuangan perusahaan yang dipilih sebagai sampel dan peringkat berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan dapat dilihat pada lampiran.
Dari 36 obligasi yang dikeluarkan perusahaan mulai tahun 2010 hingga 2012 diketahui bahwa semuanya yang tergolong ke dalam kategori investment grade , karena skalanya di atas 13 semua. Hal inilah yang menjadi pokok permasalahan, karena rata-rata peringkat obligasi perusahaan yang melakukan emisi obligasi memiliki peringkat bagus.
Dengan mengacu rumus-rumus yang diuraikan dalam metode penelitian di atas maka nilai variabel dalam analisa regresi sebagai berikut:
Tabel 4.1:
Sebelum dilakukan pengujian regresi terhadap hipotesis penelitian, maka terlebih dahulu perlu dilakukan suatu pengujian untuk mengetahui ada tidaknya pelanggaran terhadap uji asumsi klasik. Hasil uji asumsi meliputi Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel bebas mempunyai distribusi normal atau tidak (Ghozali, 2006). Hasil uji one sample Kolmogorov Smirnov Test diketahui besarnya nilai Kolmogorov- Smirnov adalah 1.048 dan signifikan pada 0.222. Hal ini menunjukkan bahwa model regresi layak dipakai karena memenuhi asumsi normalitas. Sementara uji heterokedastisitas dilakukan dengan menggunakan analisis grafik Scatter Plot antara nilai prediksi variabel terikat ZPRED dengan residualnya SRESID .

## a. Statistik Deskriptif
Dalam penelitian ini, digunakan analisis regresi linier sederhana. Analisis regresi digunakan dua kali pada saat menghitung manajemen laba dan pada saat pengujian hipotesis. Analisis regresi linear digunakan untuk menghitung beta dari manajemen laba yang diproksikan dari empat tahap. Empat tahap yaitu yang pertama menghitung akrual total, menghitung akrual diskresioner, non discretionary accruals (NDA), dan menghitung discretionary accruals (DAC).
Dalam penelitian ini digunakan Discretionary Accrual (DA) sebagai ukuran atau proksi dari variabel earning management . DA terdiri atas
total akrual (TA), total aktiva (A), aktiva tetap (PPE), pendapatan (REV), dan piutang (REC). Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskriptif suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata ( mean ), median, minimum, maksimum, dan standar deviasi dari masing- masing variabel (Ghozali, 2006). Hasil dari pengujian statistik deskriptif atas variabel independen dan satu variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini, maka diperoleh hasil sesuai dengan tabel 4.2 berikut:
Tabel 4.2 Descriptive Statistics
Sebagaimana dapat dilihat pada table 4.2 nilai rata-rata koefisien peringkat obligasi (Y) pada periode pengamatan ialah 15,1111. Nilai ini menunjukkan bahwa rata-rata peringkat obligasi berada pada skala A+ mendekati AA-. Skala peringkat ini menunjukkan rata-rata peringkat obligasi pada saat emisi berada pada tingkat investment grade atau berada pada kategori layak investasi.

## b. Uji Hipotesis
Dari hasil pengujian terhadap asumsi klasik, diketahui model regresi tersebut telah memenuhi asumsi autokorelasi, heteroskedastisitas, dan normalitas.
Dalam penelitian ini menggunakan analisis persamaan regresi linier berganda yang diolah dengan bantuan software SPSS 16 , maka diperoleh hasil output sebagai berikut :
Table 4.3 Hasil Regresi Linear
Untuk melihat besarnya pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen dapat dilihat dari nilai beta unstandardized , sedangkan untuk melihat dominasi variabel independen terhadap variabel dependen tercermin pada beta standardized . Dari hasil analisis regresi linier berganda yang telah dilakukan, maka didapat model regresi linier sederhana sebagai berikut:
Y = 14,801 + 1,729 E-008 X1 + 3,940E-011 X2 + 1,711 X3 -0,641 X4
Hasil regresi berganda di atas dapat dijelaskan sebagai berikut :
 Konstanta sebesar 14,801 : artinya jika TACt (X1), AT-1 (X2), NDAt (X3), dan DACt (X4) nilainya adalah 0, maka Y nilainya adalah 14,801
 Koefisien regresi variabel TACt (X1) sebesar 1,729E-008 : artiya jika variabel independen lain nilainya tetap, TACt mengalami kenaikan 1% maka peringkat obligasi Y akan mengalami peningkatan sebesar 1,729 E-008. Koefisien bernilai positif artinya terjadi hubungan positif antara TACt dengan Peringkat Obligasi, semakin naik TACt maka semakin meningkat Peringkat Obligasi.
 Koefisien regresi variabel AT-1 (X2) sebesar 3,940E-011 : artinya jika variabel independen lain nilainya tetap, AT-1 mengalami kenaikan sebesar 1%, maka Peringkat Obligasi (Y) akan mengalami pnigkatan sebesar 3,940E-011. Koefisien bernilai positif artinya terjadi hubungan positif antara AT-1 dengan Peringkat Obligasi, semakin naik At-1 maka semakin meningkat Peringkat Obligasi.
 Koefisien regresi variabel NDAt (X3) sebesar 1,711: artinya jika variabel independen lain nilainya tetap, NDAt mengalami kenaikan sebesar 1%, maka Peringkat Obligasi (Y) akan mengalami penigkatan sebesar 1,711. Koefisien bernilai positif artinya terjadi hubungan positif antara NDAt dengan Peringkat Obligasi, semakin naik NDAt maka semakin meningkat Peringkat Obligasi.
 Koefisien regresi variabel DACt (X4) sebesar -0,641: artinya jika variabel independen lain nilainya tetap, DACt mengalami kenaikan sebesar 1%, maka Peringkat Obligasi (Y) akan mengalami penurunan sebesar 1,711. Koefisien bernilai negatif artinya terjadi hubungan negatif antara DACt dengan Peringkat Obligasi, semakin naik DACt maka semakin menurun Peringkat Obligasi.
 Berdasarkan Uji F yang digunakan untuk mengetahui apakah variabel-variabel independen secara simultan berpengaruh
signifikan terhadap variabel dependen. Derajat kepercayaan yang digunakan adalah 0,05. Apabila nilai tingkat signifikan < 0,05 maka hipotesis alternatif, yang menyatakan bahwa semua variabel independen secara simultan berpengaruh signifikan terhadap variabel dependen, diterima.
Untuk analisisnya dari output SPSS dapat dilihat dari tabel ”Anova” sebagai berikut :
Table 4.4
Pengujian secara simultan X1, X2, X3 dan X4 terhadap Y:
Dari tabel diperoleh nilai F hitung sebesar 1,796 dengan nilai probabilitas (sig)=0,155. Nilai ini berarti sig. lebih besar dari nilai probabilitas 0,05 atau nilai 0,155>0,05; maka berarti secara bersama- sama DACt, NDAt, TACt, AT-1 berpengaruh tetapi tidak signifikan terhadap Peringkat Obligasi.
Demikian pula dengan memperhatikan tingkat sig. pada tabel 4.3 semua variabel (DACt, NDAt, TACt, AT-1) nilainya di atas 0,05 berarti juga tidak signifikan.

## c. Koefisien Determinasi
Dari hasil persamaan regresi yang telah diuji didapat nilai koefisien determinasi Adjusted R 2 sebesar 0,083. Hal ini mengartikan bahwa variabel dependen peringkat obligasi perusahaan dipengaruhi sebesar 8,3 % dengan variabel-variabel independen yang diambil dalam penelitian ini, yaitu TACt, AT-1, NDAt, DACt.
Hasil nilai dari Adjusted R 2 yang 8,3 % dalam penelitian ini dikarenakan adanya sinkronisasi yang berkaitan antara manajemen laba dengan peringkat obligasi. Sehingga dapat disimpulkan bahwa manajemen laba berpengaruh kecil untuk mendapatkan peringkat obligasi yang bagus.
Tujuan penelitian ini adalah untuk menunjukkan bukti empiris mengenai pengaruh praktik manajemen laba terhadap peringkat obligasi. Penelitian ini menggunakan sampel 36 perusahaan yang melakukan emisi obligasi pada tahun 2010 hingga 2012. Teknik analisis yang digunakan dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan bantuan software SPSS 16 . Kesimpulan yang dapat diambil dari hasil dalam penelitian ini yaitu manajemen laba mempunyai pengaruh positif terhadap peringkat obligasi tetapi tidak signifikan. Hasil ini mengindikasikan semakin tinggi manajemen laba maka peringkat obligasi perusahaan juga akan naik meskipun tidak signifikan. Dan pengaruh yang paling besar terhadap Peringkat Obligasi terlihat dari koefisien hasil regresi NDAt sebesar 1,711.
Ada beberapa keterbatasan dalam penelitian ini. Penelitian ini mengabaikan peristiwa-peristiwa yang terbukti berpengaruh terhadap munculnya praktik manajemen laba misalnya Initial Public Offering (IPO), Seasoned Equity Offerings (SEO) serta peristiwa lain yang membuktikan ada indikasi manajemen melakukan manajemen laba. Model yang digunakan juga kurang baik, dan hanya satu variabel yang
mempengaruhi. Sampel yang digunakan juga terbatas karena beberapa perusahaan tidak melakukan publikasi laporan keuangannya di Bursa Efek Indonesia maupun di Internet dan adanya kriteria-kriteria tertentu dalam pengambilan sampelnya.
Saran untuk peneliti di masa mendatang yaitu memasukkan peristiwa- peristiwa tersebut sebagai kriteria sampel sehingga apabila terdeteksi adanya praktik manajemen laba benar-benar merupakan efek dari adanya emisi obligasi. Untuk penelitian selanjutnya sebaiknya menambahkan variabel yang mempengaruhi (independen). Sebaiknya juga mencoba menggunakan model manajemen laba yang lainnya, agar didapat kesimpulan yang sempurna dan dapat dibandingkan.
Arif dan Bambang. 2007, “Mekanisme Corporate Governance, Manajemen Laba, dan Kinerja Keuangan” . Simposium Nasional Indonesia (SNA) X Makassar.
Aryes, F.L., “Perception of Earnings Quality: What Managers Need To Know”, Management Accounting, Hal:27-29,1994.
Assih, Prihat., dan M. Gudono. 2000. “Hubungan Tindakan Perataan Laba dengan Reaksi Pasar atas Pengumuman Informasi Laba Perusahaan yang Terdapat di Bursa Efek Jakarta”. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia . Januari, Hal 35-53
Bartov, Ell. 1993. “The Timing of Asset Sales and Earning Manipulation”.
The Accounting Review . Vol 68. pp.840-855.
Belkaoui, A., et al , Teori Akuntansi , Jilid Satu, Erlangga, (Anggota IKAPI), Jakarta, 1993.
Brigham, E. E., L. C. Gapenski, dan P. R. Daves. 1999. “Intermediate Financial Management.” 6th ed. Orlando: The Dryden Press.
Bursa Efek Indonesia. n.d. Indonesian Capital Market Directory 2009-2010. Jakarta: Bursa Efek Indonesia.
Bursa Efek Indonesia. n.d. Indonesian Bond Capital Market Directory 2009- 2010 . Jakarta: Bursa Efek Indonesia.
Bursa Efek Indonesia, 2009. Statistics , Jakarta: idx
Dechow, Patricia M., R.G. Sloan and A.P. Sweeney, (1995), Detecting earnings management, The Accounting Review 70 , 193-225. Gerianta Wiryawan. 2010, “Pemeringkatan Obligasi sebagai Pemicu Manajemen Laba” . Simposium Nasional Indonesia (SNA) XIII Purwokerto.
Ghozali, Imam, 2006, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS, BP UNDIP, Semarang
Hartono. 2003. Teori Portofolio dan Analisis Investasi. Edisi ketiga. Cetakan Pertama. BPFE Yogyakarta.
Healy, P.M. 1985. “The Effect of Bonus Schemes on Accounting Decisions”. Journal of Accounting and Economics. Vol 7. pp. 85-107
Jogiyanto Hartono (2000), Teori Portofolio dan Analisis Investasi , BPFE UGM:Yogyakarta.
Jones, J. 1991. “Earning Management during Import Relief Investigation”. Journal of Accounting Research . pp.193-228
Manurung, Addler et al . 2009. “Hubungan Rasio-rasio Keuangan dengan Rating Obligasi”. www.finansialbisnis.com . Diakses tanggal 29 Februari 2010
PEFINDO. 2012. “Indonesian Rating Highlight” . Pefindo Credit Rating
Scott, R. William. 1997. Financial Accounting Theory 2nd Edition . Prentice- Hall, New Jersey
Syarifah dan Bandi. 2010. “Praktik manajemen Laba Terkait Peringkat Obligasi” . Simposium Nasional Indonesia (SNA) XIII Purwokerto.
Weston , J. F., dan E. F. Brigham. 1993. “Essential of Managerial Finance.”
10th Editio n, International Edition, Orlando FL, The Dryden Press.