## RELEVANSI NILAI INFORMASI MODAL INTELEKTUAL
STUDI EMPIRIS PADA PERUSAHAAN PERBANKAN DI BURSA EFEK INDONESIA
Sutoyo

## ty@wimaya-energy.com
Prodi Ilmu Akuntansi fakultas Ekonomi UPN “Veteran” Yogyakarta Jl. SWK 104 (Lingkar Utara) Condongcatur 55283

## Abstracts
The purpose of this study was to test the value relevance of accounting information book value per share and earnings per share information and intellectual capital . Intellectual capital is measured using  value  added  intellectual  coefficient  models  (  VAIC  ™  )  used  by Ante  Pulic.  This  study  was performed using Ohlson models and VAIC ™ as additional information in the model to test the value relevance  of  intellectual  capital  accounting  information  ,  as  other  information  on  the  company’s stock price . Companies listed in the Stock Exchange ‘s banking industry classification in 2010 was as much as 30 company , in 2011 as many as 31 companies and in 2012 as many as 32   companies . Based on the criteria used in this study , the company was selected as a sample of 30 companies for 3 years . The results showed that the efficiency of the components of intellectual capital in the form of physical and financial capital has relevance value . The efficiency of the components of intellectual capital  in  the  form  of  human  capital  has  a  relevance  value  .  The  efficiency  of  the  components  of intellectual capital in the form of structural capital has a relevance value

## 1. PENDAHULUAN
Paradigma perekonomian tradisional yang meletakan  perhatian  utama  pada  aset  berwujud mengalami  pergeseran  dengan  berkembangnya paradigma baru perekonomian berbasis pengetahuan ( knowledge based economy ). Proses penciptaan  nilai  yang  semula  mengandalkan industri  yang  berorientasi  peningkatan  produksi bergeser  pada  penggunaan  pengetahuan  dalam produk  dan  jasa  yang  dihasilkan.  Organisasi bisnis  menghadapi  tantangan  baru  untuk menjaga  daya  saing  dengan  selalu  berinovasi dan  mengoptimalkan  penggunaan  aset  tidak berwujud  yang  dimiliki  (Solikhah  et  al,  2010). Pergeseran  paradigma  ini  menegaskan  bahwa basis utama penciptaan nilai adalah pengetahuan (Pulic, 1998).
Penilaian  dan  pengukuran  aset  tidak berwujud  berupa  pengetahuan  telah  banyak dikembangkan.  Salah  satu  pendekatan  yang digunakan  untuk  mengukur  aset  berupa pengetahuan  adalah intellectual  capital (IC). Intellectual  capital merupakan  elemen  aset
tidak berwujud yang akan memberikan manfaat ekonomik  di  masa  mendatang.  Penelitian mengenai pengaruh Intellectual capital semakin banyak  dilakukan  dengan  semakin  diakuinya produk-produk  turunan  ilmu  pengetahuan sebagai aset tidak berwujud. Intellectual capital banyak  dikaitkan  dengan  nilai  perusahaan pada  beberapa  penelitian.  Nilai  perusahaan tercermin pada harga saham perusahaan tersebut. Penghargaan lebih para investor atas saham suatu perusahaan diyakini karena adanya hidden value berupa Intellectual  capital perusahaan  tersebut. Intellectual  capital memiliki  pengaruh  positif terhadap nilai pasar dan kinerja keuangan (Chen et  al,  2005). Wang  (2008)  membuktikan  bahwa IC memiliki pengaruh signifikan pada nilai pasar perusahaan high tech di Cina.
Beberapa  penelitian  mengenai  topik intellectual capital juga dilakukan pada konteks Indonesia. Solikhah et al (2011) meneliti implikasi IC terhadap kinerja keuangan, pertumbuhan dan nilai pasar perusahaan. Hasil penelitian tersebut menunjukan  bahwa  IC  berpengaruh  terhadap kinerja  keuangan  dan  pertumbuhan.  Penelitian
Rubhyanti  (2008)  juga  membuktikan  bahwa modal  intelektual  (IC)  memiliki  pengaruh positif terhadap nilai pasar dan kinerja keuangan yang  menjadi  indikator  kinerja  keuangan  masa mendatang.
Beberapa  penelitian mengenai  relevansi nilai informasi akuntansi menggunakan Intellectual  capital sebagai  “informasi  lain” dalam model penelitian. Relevansi nilai informasi akuntansi  merupakan  penelitian  yang  menguji hubungan  antara  informasi  fundamental  yang ada  pada  perusahaan  dengan  informasi  pasar yang tercermin pada harga pasar saham. Konteks penelitian relevansi nilai berpijak pada hipotesis pasar efisien (EMH) yang mengasumsikan bahwa akuntansi  menghasilkan  informasi  mengenai kinerja  suatu  perusahaan  yang  akan  direspons oleh  investor  melalui  harga  saham  perusahaan tersebut.  Model  pengukuran  yang  digunakan dalam  penelitian  relevansi  nilai  merupakan model informasi linear yang dikembangkan oleh Ohlson  (1995).  Model  ini  hanya  menggunakan informasi  akuntansi  (EPS  dan Book  Value Equity )  dalam  menguji  hubungannya  dengan harga  saham.  Model  pengukuran  relevansi  nilai kemudian dikembangkan dengan menambahkan “informasi  lain”  dalam  model  pengukuran (Collins, 1999). Penggunaan intellectual capital sebagai “informasi lain” dalam model penelitian relevansi nilai dilakukan oleh Ferraro dan Veltri (2011). Sejalan dengan penalaran pada penelitian Chen (2008), Ferraro dan Veltri mengasumsikan bahwa  adanya  “informasi  lain“  yang  menjadi hidden value akan direspons oleh investor dengan memberi nilai lebih ( market premium ) pada harga saham perusahaan.
Penelitian  ini  merupakan  replikasi  dari penelitian Ferraro dan Veltri dengan menggunakan beberapa  penyesuaian.  Industri  yang  dipilih dalam  penelitian  ini  adalah  industri  perbankan dengan beberapa pertimbangan. Industri perbankan merupakan industri yang diatur secara ketat,  kompetitif  dan  merupakan  jenis  industri jasa  yang  sangat  dominan  menggunakan  aset pengetahuan  dalam  penyediaan  layanannya (Calistri  et  al,  2011).  Industri  perbankan  juga merupakan industri yang paling sensitif terhadap adanya  perkembangan  produk  turunan  ilmu pengetahuan  pada  era  teknologi  informasi  serta aset sumber daya manusia. Penggunaan teknologi informasi  sebagai  salah  satu  bentuk intellectual
capital dalam industri perbankan mempengaruhi efisiensi penyediaan layanan industri perbankan saat ini.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  menguji relevansi nilai informasi akuntansi nilai buku per lembar  saham  dan  laba  per  lembar  saham  dan informasi modal intelektual. Modal intelektual ini diukur dengan menggunakan  model value added intellectual coefficient (VAIC™) yang digunakan oleh Ante Pulic. Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan model Ohlson dan VAIC™ sebagai informasi tambahan dalam model untuk menguji relevansi  nilai  dari  informasi  akuntansi  modal intelektual, sebagai informasi lain terhadap harga saham  perusahaan.  Perusahaan  yang  terdaftar dalam klasifikasi industri

## 2. TINJAUAN LITERATUR

## 2.1. Teori Stakeholder
Stakeholder merupakan individu-individu dan  kelompok-kelompok  yang  dipengaruhi oleh  tujuan  suatu  organisasi.  Teori stakeholder menyatakan  bahwa  manajemen  diharapkan melakukan aktivitas yang mewakili kepentingan stakeholder dan  melaporkan  aktivitas-aktivitas tersebut  kepada stakeholder .  Tujuan  utama teori stakeholder adalah  untuk  membantu manajer  dalam  mengidentifikasi  lingkungan stakeholder dan  mengelola  hubungan-hubungan di lingkungan perusahaan.
Konsep intellectual capital dapat dijelaskan  dengan  teori stakeholder dari  2 sudut  perspektif,  yaitu  perspektif  manajerial dan  perspektif  etika.  Perspektif  manajerial menjelaskan  bahwa  teori  kekuatan stakeholder digunakan  untuk  mempengaruhi  manajemen korporasi    sebagai  fungsi  pengendalian stakeholder  atas  sumber  daya  yang  dibutuhkan organisasi  (Watts  dan  Zimmerman,  1986). Perspektif  etika  menyatakan  bahwa  seluruh stakeholder memiliki  hak  untuk  diperlakukan secara  adil  oleh  organisasi  dan  manajer  harus mengelola  organisasi  untuk  keuntungan  seluruh stakeholder (Deegan, 2004 dalam Ulum, 2009).
2.2. Resources-Based Theory (RBT) Resources  Based  Theory menyatakan bahwa sumber daya perusahaan dapat menciptakan keunggulan  bersaing  bagi  perusahaan  serta mengarahkan  perusahaan  pada  kinerja  jangka panjang yang baik. Pendekatan RBT menyatakan
bahwa  perusahaan  dapat  mencapai  keunggulan bersaing  yang  berkesinambungan  dan superior dengan  memiliki  dan  mengendalikan  aset-aset strategis  baik  aset  berwujud  maupun  aset  tidak berwujud.
Salah  satu  jenis  aset  strategis  tidak berwujud  yang  dimiliki  perusahaan  adalah modal  intelektual.  Perusahaan  yang  mengelola modal  intelektualnya  secara  efisien  akan  dapat menciptakan  nilai  tambah  ( value  added )  yang menjadi  karakteristik  tersendiri  yang  unik sehingga  menjadi  keunggulan  kompetitif perusahaan dalam kompetisi.

## 2.3. Modal Intelektual
Definisi modal intelektual telah dijelaskan oleh beberapa peneliti. Pulic (2001) menjelaskan bahwa definisi modal intelektual adalah kumpulan karyawan, organisasi dan kemampuannya untuk menciptakan  nilai  tambah.  Marr  dan  Schiuma (2001) dalam Solikhah et al (2010) menyatakan bahwa modal intelektual adalah sekolompok aset pengetahuan  yang  merupakan  atribut  organisasi dan berkontribusi signifikan untuk meningkatkan posisi  persaingan  dengan  menambahkan  nilai bagi stakeholder .

## 2.3.1.  Komponen Modal Intelektual
Bontis  et  al  (2000)  mengatakan  bahwa peneliti  mengidentifikasi  tiga  komponen  utama
modal  intelektual,  yaitu: human  capital (HC), structural  capital (SC)  dan customer  capital (CC). Peneliti lain, Edvinson dan Malone (1997) menyebutkan  bahwa  intelectual  capital  terdiri dari  2  komponen  yaitu: human  capital dan structural  capital .  Penelitian  ini  menggunakan 2 komponen sebagaimana Edvinson dan Malone (1997)  mengingat  keterbatasan  data  mengenai komponen customer  capital dalam  laporan keuangan.
2.3.2. Prinsip Efisiensi Modal Intelektual
Pulic  (2008)  mengembangkan  konsep efisiensi modal intelektual yang terdiri dari:
a. Intellectual capital has no limits
b. Value  creators  are  the  Presupposition  of Efficiency
c. Continuous Increase of Value Added
d. Efficiency in Value Creation
e. Increasing the Level of Intellectual Capital Efficiency
f. Control the Value Added and Efficiency g. Efficiency Elimination of Value Desruption h. Efficiency Renumeration
Dari  prinsip  tersebut,  Pulic  (2008) mengklasifikasikan  tingkat  efisiensi  menjadi beberapa  level  dalam  pengukuran  efisiensi modal intelektual menggunakan model VAIC™. Klasifikasi  tersebut  dijelaskan  dalam  Tabel  2.1 berikut:
Tabel 2.1 Penjelasan Tingkat Efisiensi Nilai VAIC™ Penjelasan Tingkat Efisiensi 2,50 Tingkat efisiensi memastikan bisnis dan tempat kerja yang aman. Nilai ini menunjukan bahwa kinerja bisnis sangat sukses Nilai VAIC™ Penjelasan Tingkat Efisiensi 2,00 Nilai minimum tingkat efisiensi untuk kinerja di banyak sektor. 1,75 Bisnis dalam kondisi baik namun tidak dapat memastikan kinerja dalam jangka panjang. 1,25 Kelangsungan hidup perusahaan terancam. Nilai yang diciptakan tidak cukup untuk memastikan pengembangan bisnis 1,00 Kondisi  perusahaan  sangat  mengkhawatirkan.  Output  tidak mencukupi untuk semua masukan yang diperlukan dalam kegiatan operasional
2.3.3.  Value Added Intelectual
Capital
(VAIC™)
Hubungan antara Intelectual Capital dan kinerja  perekonomian  diteliti  secara  mendalam oleh Ante Pulic. Pulic (1997) menciptakan model value  added  intellectual  coefficient (VAIC™) yang  menyajikan  informasi  tentang  tingkat efisiensi penciptaan nilai dari aset berwujud dan aset  tidak  berwujud.  VAIC™  didasarkan  pada dua asumsi utama:
a.  Penciptaan nilai perusahaan didasarkan pada penggunaan modal fisik dan intelektual.
b.  Nilai  tambah  yang  diciptakan  bagi perusahaan  berhubungan  dengan  tingkat efisiensi secara keseluruhan.
VAIC™  merupakan  jumlah  dari  3 indikator  terpisah,  yaitu: capital  employed efficiency (CEE), human capital efficiency (HCE) dan structural capital efficiency (SCE).

## 2.4. Relevansi Nilai Informasi Akuntansi
Penelitian  mengenai  relevansi  nilai informasi  akuntansi  didasarkan  pada Efficient Market  Hyphothesis (EMH)  yang  menguji reaksi  pasar  atas  adanya  suatu  informasi  publik yang diterima investor. Harga pasar saham suatu perusahaan merefleksikan pemberian bobot atau penilaian kandungan suatu informasi oleh investor (Schroeder,  2005).  Model  penelitian  relevansi nilai dikembangkan oleh Ohlson (1995). Model penelitian  relevansi  nilai  terdiri  dari  2  model, yaitu;  model  harga  dan  model  return.  Model harga  merupakan  model  yang  paling  banyak digunakan.  Model  Ohlson  dalam  Ferraro  dan Veltri (2011) disajikan dalam persamaan sebagai berikut:
P t = Bt + a 1 X t + a 2 v t
Persamaan  tersebut  menunjukan  bahwa nilai pasar perusahaan (harga saham) pada periode t adalah sama dengan nilai buku perusahaan pada periode t, laba residual perusahaan pada periode t dan informasi lain.
2.5. Modal Intelektual Sebagai “Informasi Lainnya”
Beberapa penelitian
menggunakan “informasi  lain”  dalam  model  relevansi  nilai. Liu  et  al  (2009)  menggunakan  penggunaan internet  sebagai  informasi  lain  dalam  model Ohlson. Ferraro dan Veltri (2011) menggunakan modal intelektual dalam model sebagai variabel
“informasi  lainnya”.  Modal  intelektual  diyakini bernilai  relevan  sebagai  bagian  utama  dalam pengukuran data akuntansi di masa mendatang. 2.6. Hipotesis Penelitian
2.6.1.  Relevansi Nilai Informasi Akuntansi
Beberapa  penelitian  mengenai  relevansi nilai  informasi  akuntansi  membuktikan  bahwa laba  (EPS)  dan  nilai  buku  ekuitas  (BVE) memiliki pengaruh terhadap harga saham karena kedua variabel tersebut merupakan variabel dasar untuk menentukan nilai perusahaan (Kothari dan Zimmerman, 1995; Collin et al, 1999; Ota, 2001; Barth et al, 2001). Berdasarkan alas an tersebut maka hipotesis dalam penelitian ini adalah H 1 :  Laba  Per  Lembar  saham  (EPS)  memiliki relevansi nilai.
H 2 :  Nilai  Buku  Per  Lembar  Saham  (BVE) memiliki relevansi nilai.

## 2.6.2.  Relevansi Nilai Modal Intelektual
Modal intelektual diyakini mempengaruhi penilaian investor terhadap nilai suatu perusahaan (Swartz et al, 2006). Penelitian Swartz et al (2006) membuktikan  bahwa human  capital  efficiency (HCE)  dan capital  employed  efficiency (CEE) berpengaruh terhadap harga saham. Ferraro dan Veltri (2011) membuktikan bahwa human capital efficiency (HCE) dan structual capital efficiency (SCE)  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga saham.  Model  VAIC™  merupakan  jumlah  dari 3  indikator  terpisah,  yaitu: capital  employed efficiency (CEE), human  capital  efficiency (HCE)  dan structural  capital  efficiency (SCE). Tujuan dipecahnya komponen modal intelektual ini adalah untuk mengetahui relevansi nilai dari tiap  komponen.  Sehingga  hipotesis  selanjutnya adalah:
H 3 :  Efisiensi  modal  finansial  dan  fisik  (CEE) memiliki relevansi nilai
H 4 : Efisiensi modal sumber daya manusia (HCE) memiliki relevansi nilai H 5 :  Efisiensi  modal  struktural  (SCE)  memiliki relevansi nilai

## 3. METODOLOGI PENELITIAN 3.1. Sampel Penelitian
Sampel dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan  dalam  klasifikasi  indutri  perbankan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama  periode  amatan  (2011-2013).  Industri
perbankan  dipilih  untuk  tujuan  homogenitas dan untuk membuktikan bahwa industri tersebut merupakan industri yang dominan menggunakan modal intelektual dalam kegiatan operasionalnya (Calistri  et  al,  2011).  Sampel  dipilih  dengan metode purposive  sampling dengan  kriteria sebagai berikut:
a.  Perusahaan  tidak  melakukan  merger  dan akuisisi selama periode amatan
b.  Perusahaan  tidak delisting maupun  sedang mendapat sanksi ( suspend ) selama periode amatan 3.2. Definisi Operasional Variabel Penelitian 3.2.1.  Variabel Independen a.  Laba per lembar saham (EPS)
Laba per lembar saham merupakan tingkat keuntungan  bersih  yang  diperoleh  perusahaan dari kegiatan operasinya. Laba per lembar saham dapat digunakan untuk memprediksi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas di masa mendatang.  EPS  diukur  dengan  rumus  sebagai berikut:
b.  Nilai Buku Per Lembar Saham (BVE) Nilai buku per lembar saham menunjukan kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan arus kas normal di masa mendatang. Rentannya informasi  laba  terhadap  tindakan  manipulasi komponen  penyusun  laba  menggeser  perhatian investor  kepada  nilai  buku  ekuitas  dalam penentuan nilai perusahaan. BVE diukur dengan rumus sebagai berikut:
c. Efisiensi Modal Intelektual (ICE) Efisiensi  modal  intelektual  menunjukan tingkat  efisiensi  komponen  modal  intelektual yang digunakan perusahaan dalam menghasilkan nilai  tambah  bagi  perusahaan.  Efisiensi  modal intelektual  (ICE)  dalam  model  VAIC™  dapat diukur  dengan  informasi  yang  terdapat  pada laporan keuangan, yaitu:
VA = OP + EC + D + A Keterangan:
VA = Value Added (Nilai tambah)
OP = Operating Profit (Laba Operasi) EC = Employee Cost (Biaya Karyawan) D   = Depreciation (Depresiasi) A   = Amortization (Amortisasi)
Nilai  masing-masing  komponen  dalam  model VAIC™ dihitung dengan rumus sebagai berikut:
1)
Capital Employed Efficiency (CEE), yang merupakan  perbandingan  antara value  added (VA) dengan capital employed (CE).
CEE   = Capital Employed Efficiency VA = Value Added
CE = Capital Employed yang diperoleh dari nilai buku aset bersih 2) Human  Capital  Efficiency (HCE),  yang merupakan indikator nilai tambah modal sumber daya manusia.
HCE   = Human Capital Efficiency VA = Value Added
HC = Human  Capital yang  diperoleh  dari biaya haji dan upah, biaya tunjangan dan bonus serta biaya pelatihan
3) Structural Capital Efficiency (SCE), yang merupakan indikator efisiensi modal struktural.
SCE   = Structural Capital Efficiency VA = Value Added
SC = Structural Capital yang diperoleh dari nilai  tambah  ( Value  Added )  dikurangi  modal sumber daya manusia ( human capital )

## 3.2.2.  Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian ini  merujuk  pada  model  harga  (Ohlson,  1995) yang menggunakan harga saham sebagai proksi nilai pasar suatu perusahaan. Harga saham yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  harga saham pada 3 bulan setelah penutupan (1 April) dengan pertimbangan adanya lag antara publikasi laporan  keuangan  yang  akan  mempengaruhi penilaian harga saham suatu perusahaan.

## 3.3. Analisis data
Penelitian  ini  menggunakan  beberapa teknik  untuk  melakukan  analisis  data  dan pengujian  hipotesis.  Teknik  tersebut  adalah statistik  deskriptif  dan  pengujian  pengaruh
masing-masing variabel dalam model penelitian dengan  analisis  regresi.  Model  penelitian  yang digunakan  untuk  pengujian  relevansi  nilai informasi akuntansi adalah:
P t = a + b 1 EPS t + b 2 BVE t + e ....................... (1) Model penelitian yang digunakan untuk pengujian relevansi nilai masing-masing komponen modal intelektual adalah:
P t = a + b 1 EPS t + b 2 BVE t + b 3 CEE + b 4 HCE + b 5 SCE + e .... (2) Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan  signifikansi  secara  statistik  pada uji F dan uji t dalam setiap model penelitian.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1. Deskripsi Objek Penelitian Perusahaan yang terdaftar dalam klasifikasi industri perbankan di BEI pada tahun 2010 adalah sebanyak 30 perusahaan, pada tahun 2011 sebanyak 31 perusahaan dan pada tahun 2012 sebanyak  32  perusahaan.  Berdasarkan  kriteria yang  digunakan  pada  penelitian  ini,  perusahaan yang  terpilih  sebagai  sampel  adalah  sebanyak 30  perusahaan  selama  3  tahun.  Pengambilan keputusan sampel tersaji pada Tabel 4.1:
Tabel 4.1

## Pemilihan Sampel Penelitian
Kriteria Jumlah Perusahaan yang secara konsisten terdaftar di BEI selama periode amatan 30 Perusahaan yang melakukan merger, akuisisi - Perusahaan  yang  mendapatkan  sanksi  dan delisting dari BEI - Jumlah Perusahaan 30 Jumlah Sampel 90

## 4.2. Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif dilakukan untuk memberikan gambaran data yang menyajikan nilai rata-rata (mean), nilai maksimum, nilai minimum dan standar deviasi. Statistik deskriptif penelitian ini tersaji pada Tabel 4.2 berikut:

## Tabel 4.2
Descriptive Statistics N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Price 90 50.00 13200.00 1995.5667 2660.86977 EPS 90 -25.96 757.00 143.1588 179.17640 BE 90 27.00 3723.00 854.5333 870.53590 CEE 89 .10 .32 .2018 .03989 HCE 89 .84 2.91 1.6276 .35500 SCE 88 .77 1.99 1.3309 .20804 Valid N (listwise) 87

## Sumber: SPSS (data diolah)
Nilai rata-rata variabel harga saham dalam statistik deskriptif adalah sebesar 1.995,56 dengan nilai maksimum sebesar 13.200 dan nilai minimum sebesar 50. Standar deviasi variabel harga saham sebesar 2.660,86 (standar deviasi>mean). Nilai standar deviasi tersebut menunjukan bahwa varian data harga saham cenderung heterogen.
Nilai rata-rata variabel EPS (Laba Per Lembar Saham) dalam statistik deskriptif adalah sebesar 143,15  dengan  nilai  maksimum  sebesar  757  dan  nilai  minimum  sebesar  -25,56.  Standar  deviasi variabel  EPS  sebesar  179,17  (standar  deviasi>mean).  Nilai  standar  deviasi  tersebut  menunjukan bahwa varian data EPS cenderung heterogen.
Nilai  rata-rata  variabel  BVE  (Nilai Buku  Ekuitas)  dalam  statistik  deskriptif  adalah sebesar  854,53  dengan  nilai  maksimum  sebesar 3.723  dan  nilai  minimum  sebesar  27.  Standar deviasi  variabel  BVE  sebesar  870,53  (standar deviasi>mean).  Nilai  standar  deviasi  tersebut menunjukan bahwa varian data BVE cenderung heterogen.
Nilai  rata-rata  variabel  CEE  ( Capital Employed  Efficiency )  dalam  statistik  deskriptif adalah  sebesar  0,20  dengan  nilai  maksimum sebesar  0,32  dan  nilai  minimum  sebesar  0,10. Standar  deviasi  variabel  EPS  sebesar  0,039 (standar  deviasi<mean).  Nilai  standar  deviasi tersebut  menunjukan  bahwa  varian  data  EPS cenderung homogen.
Nilai  rata-rata  variabel  HCE  ( Human Capital  Efficiency )  dalam  statistik  deskriptif adalah  sebesar  1,62  dengan  nilai  maksimum sebesar  2,91  dan  nilai  minimum  sebesar  0,84. Standar  deviasi  variabel  EPS  sebesar  0,35 (standar  deviasi<mean).  Nilai  standar  deviasi tersebut  menunjukan  bahwa  varian  data  EPS cenderung homogen.
Nilai  rata-rata  variabel  SCE  ( Structural Capital fficiency ) dalam statistik deskriptif adalah sebesar  1,33  dengan  nilai  maksimum  sebesar 1,99  dan  nilai  minimum  sebesar  0,77.  Standar deviasi  variabel  EPS  sebesar  0,208  (standar deviasi<mean).  Nilai  standar  deviasi  tersebut menunjukan  bahwa  varian  data  EPS  cenderung homogen.

## 4.3. Uji Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik  dilakukan  untuk menguji  parameter  yang  digunakan  dalam model  penelitian  sehingga  menghasilkan  model penelitian  yang  memenuhi  kriteria  BLUE  ( Best Linear  Unbiased  Estimator ).  Uji  asumsi  klasik dilakukan  dengan  4  jenis  pengujian  yaitu: Uji  Normalitas,  Uji  Multikolinearitas,  Uji Autokorelasi  dan  Uji  Heteroskedastisitas.  Uji Normalitas  dilakukan  dengan  Uji  One  Sample Kolmogorov-Smirnov.  Hasil  Uji  Normalitas menunjukan bahwa data penelitian berdistribusi normal  dengan  nilai  signifikansi  uji  >  0,05 sebagaimana disajikan pada Tabel 4.3.1 berikut:

## Tabel 4.3.1

## One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 87 Normal Parameters a,,b Mean 140.1119609 Std. Deviation 1.09206678E3 Most Extreme Differences Absolute .130 Positive .130 Negative -.098 Kolmogorov-Smirnov Z 1.215 Asymp. Sig. (2-tailed) .104 a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Uji  Multikolinearitas  dilakukan  untuk mengetahui  kesamaan  varian  residual  pada variabel penelitian. Hasil pengujian menunjukan tidak adanya gejala multikolinearitas pada model penelitian dengan nilai VIF yang lebih kecil dari batas tolerance value sebesar 10. Hasil pengujian tersaji pada Tabel 4.3.2 berikut:
Tabel 4.3.2
Uji Multikolinearitas Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 (Constant) EPS .223 4.479 BE .206 4.865 CEE .625 1.600 HCE .338 2.957 SCE .320 3.128

## a. Dependen Variable: Price
Uji Autokorelasi dilakukan untuk menguji apakah varian residual pada suatu periode amatan dipengaruhi  oleh  varian  residual  pada  periode sebelumnya.  Uji  autokorelasi  dilakukan  dengan membandingkan nilai d pada parameter Durbin- Watson.  Hasil  pengujian  menunjukan  tidak terjadi gejala autokorelasi.
Uji  Heteroskedastisitas  dilakukan  untuk mengetahui  persebaran  varian  residual  variabel penelitian.  Uji  Heteroskedastisitas  dilakukan dengan scatterplot dan menunjukan bahwa varian residual tidak terkumpul pada titik 0 (tidak terjadi gejala heteroskedastisitas) sebagaimana disajikan berikut:

## 4.4. Pengujian Hipotesis
Hipotesis penelitian diuji dengan analisis regresi  linier  berganda  dengan  mengacu  pada model relevansi nilai (Ohlson, 1995) dan model
relevansi modal intelektual (Ferraro et al, 2011). Uji  F  dan  Uji  t  dilakukan  untuk  mengetahui pengaruh  simultan  dan  parameter  individual setiap variabel pada kedua model.
Pengujian  model  penelitian  dilakukan  dengan nilai koefisien determinasi (R 2 ). Hasil pengujian model penelitian menunjukan nilai Adj R 2 sebesar 0,822  atau  82,2%.  Nilai  tersebut  menunjukan bahwa  variabel  independen  yang  digunakan dalam model penelitian dapat menjelaskan 82,2% variasi nilai variabel dependen. Hasil pengujian model  penelitian  ditampilkan  pada  Tabel  4.4.1 berikut:
Tabel 4.4.1 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .912 a .832 .822 1134.59829 1.806 a. Predictors: (Constant), SCE, BVE, CEE, HCE, EPS b. Dependent Variable: Price
Hasil uji F menunjukan nilai F sebesar 80,319 dengan signifikansi kurang dari 0,05. Nilai tersebut menunjukan bahwa keseluruhan variabel independen secara statistik berpengaruh terhadap variabel dependen. Hasil Uji F ditampilkan pada tabel 4.4.2 berikut:
Tabel 4.4.2
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 5.170E8 5 1.034E8 80.319 .000 a Residual 1.043E8 81 1287313.278 Total 6.213E8 86
Pengujian hipotesis 1- 5 dilakukan dengan menggunakan  uji  parameter  individual  (Uji  t). Pengujian  hipotesis  1  dan  2  dilakukan  dengan model Ohlson yang menggunakan variabel EPS (Laba per Lembar Saham) dan BVE (Nilai Buku Ekuitas)  sebagai  prediktor  perubahan  harga saham ( Price ). Hasil analisis regresi pada model Ohlson  menunjukan  bahwa  nilai  signifikansi variabel  EPS  dan  BVE  bernilai  kurang  dari a (0,05).  Hasil  tersebut  menunjukan  bahwa  EPS dan  BVE  berpengaruh  positif  terhadap  harga saham, sehingga kedua variabel tersebut memiliki relevansi  nilai.  Hasil  ini  mendukung  hipotesis 1  dan  2.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  Ferraro  dan Veltri  (2011)  dan  Swartz et  al  (2006)  yang  menyatakan  bahwa  informasi akuntansi (EPS dan BVE) merupakan perhatian utama  investor  pada  laporan  keuangan  untuk mengukur nilai pasar perusahaan.
Pengujian hipotesis 3-5 dilakukan dengan
memasukan  variabel  modal  intelektual  ke dalam  model  relevansi  nilai  sebagai  ‘informasi lainnya”.  Hasil  pengujian  parameter  individual menunjukan bahwa 3 komponen modal intelektual (CEE, GCE dan SCE) memiliki nilai signifikansi kurang  dari a (0,05)  yang  berarti  bahwa  ketiga variabel  tersebut  berpengaruh  terhadap  harga saham.  Hal  ini  berarti  bahwa  informasi  modal intelektual  merupakan  informasi  yang  memiliki relevansi  nilai.  Hasil  ini  mendukung  hipotesis 3-5. Secara keseluruhan, hasil pengujian hipotesis ditampilkan pada Tabel 4.4.3 berikut:
Coefficients a
Model
Unstandardized Coefficients Standardized
Coefficients
t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -7609.535 2531.168 -3.006 .004 EPS 3.074 1.481 .200 2.075 .041 BVE 1.986 .309 .646 6.434 .000 CEE 10760.147 3846.969 .161 2.797 .006 HCE 1260.831 618.842 .159 2.037 .045 SCE 2414.050 1081.249 .180 2.233 .028
a. Dependent Variable: Pric e 2.  Penelitian  ini  hanya  menguji  modal intelektual  sebagai  informasi  lain  yang dimasukan  dalam  model  relevansi  nilai informasi  akuntansi.  Namun  demikian, penelitian ini tidak membedakan pengaruh interaksi antara masing-masing komponen modal intelektual dengan variabel tertentu dalam  model  relevansi  nilai  (EPS  dan BVE)

## 5.3. Saran
Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat secara  spesifik  mengidentifikasi  pengaruh masing-masing  komponen  modal  intelektual dengan  variabel  pada  model  relevansi  nilai, karena  interaksi  masing-masing  komponen modal  intelektual  dengan  EPS  atau  BVE  akan menghasilkan pengaruh yang berbeda.

## DAFTAR PUSTAKA
Barth,  Mary  E.,  William  Beaver.,  dan  Wayne Landsman.  2001. The  Relevance  of Value  Relevance  Research. Working Papers. Stanford University and Center for Finance and Accounting Research. Belkaoui,  AR.  2000. Teori  Akuntansi Edisi  5. Salemba Empat.
Bontis, N., W.C.C, K., & S., R. 2000. Intellectual
Capital:  an  exploratory  study  that develops measures and models.
Management Discussion .
Chen,  -M.,  Cheng,  S,-J.,  &  Hwang,  Y.  2005. An  Empirical  Examination  of  The relationship Between Intellectual Capital and Firm’s Market Value and Financial Performance. Journal  of  Intellectual Capital, 159-176 .
Hasil  penelitian  yang  ditunjukan  pada Tabel  4.4.3  menunjukan  hasil  yang  konsisten dengan  penelitian  Swartz  et  al  (2006),  Wang (2008)  Ferraro  dan  Veltri  (2011)  dan  Liu  et  al (2009).  Efisiensi  penggunaan  modal  fisik  dan finansial perusahaan dapat meningkatkan kinerja perusahaan  dan  akhirnya  mempengaruhi  nilai perusahaan (Swartz et al, 2009). Perusahaan yang dapat  mengelola  sumber  daya  manusia  secara efisien akan memiliki keungulan bersaing dalam pergeseran value  creation yang  menjadikan pengetahuan  sebagai  basis  perekonomian (Wang, 2008). Informasi modal struktural berupa software , database ,  struktur  organisasi  maupun budaya organisasi merupakan faktor  kunci  yang meningkatkan  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan produk secara efisien (Ferraro dan Veltri, 2011).

## 5. SIMPULAN  KETERBATASAN  DAN
SARAN
5.1. Simpulan 1. Efisiensi komponen dari modal intelektual berupa  modal  fisik  dan  finansial  memiliki relevansi nilai.
2. Efisiensi komponen dari modal intelektual berupa  modal  sumber  daya  manusia memiliki relevansi nilai.
3. Efisiensi komponen dari modal intelektual berupa modal struktural memiliki relevansi nilai.
5.2. Keterbatasan
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan, yaitu: 1.  Penelitian ini tidak membedakan sumber  dana  bank  yang  mungkin  dapat mempengaruhi karakteristik operasi bank  dan  efisiensi  penggunaan  modal intelektual suatu bank
Collins, D., E. Maydew., I Weiss., dan Hong Xie. 1999. Equity  Valuation  and  Negative Earnings:  The  Role  of  Book  Value  of Equity . Working Paper, SSRN.
Edvinson,  L.  1997.  Developing  Intellectual Capital  at  Skandia. Long  Range Planning , 366-373.
Ferraro, O., & Veltri, S. 2011. The Value Relevance of Intellectual Capital on Firm’s Market Value: An Empirical Survey On Italian Listed  Firms. Int.  J.  Knowledge  Based Development .
Kothari,  S.  P.,  dan  J.  L.  Zimmerman,.  1995. Price  and  Return  Models. Journal of  Accounting  and  Economics,  20 , 155_192.
Liu,  D.-Y.,  Tseng,  K.-A.,  &  Yen,  S.W.  2009. The  Incremental  Impact  of  Intellectual Capital  on  Firm’s  Market  Value  and Financial  Performance. Journal  of
Intellectual Capital, 132-151.
Ohlson,  J.  A.  2005.  Earnings,  Book  Values, and  Dividends  in  Equity  Valuation.
Contemporary  Accounting  Research,
661-687 . Ota,  Koji.  2001. The  Impact  of  Valuation Models  on  Value-Relevance  Studies  in Accounting:  A  Review  of  Theory  and Evidence .  Working  papers,  Australian National University Publishing.
Pulic,  A.  1998.  Measuring  the  Performance of  Intellectual  Capital  in  Knowledge Economy.
______.,  2000.  MVA  and  VAIC TM Analysis  of Randomly  Selected  Company  from
FTSE 250.
______.,  2001.  Value  Creation  Efficiency Analysis of Croatian Banks 1996-2000.
______.,  2008.  The  Principles  of  Intellecttual Capital Efficiency – A Brief Description.
Solikhah,  B.,  Rohman,  A.,  &  Meiranto,  W.
2010. Implikasi  Intellectual  Capital
Terhadap Financial Performance,
Growth  dan  Market  Value:  Studi Empiris  dengan  Pendekatan  Simplistic
Specification .  Artikel  dipresentasikan dalam  Simposium  Nasional  Akuntansi
13. Purwokerto.
Schroeder,  Richard  G,  Myrtle  W.et  al.  2005.
Financial Accounting Theory and Analysis: Text Readings and Cases,
Eight Edition . Willey.
Swartz,  G.  Swartz,  N.-P.  &  Firer,  S.  2006.  An Empirical  Examination  of  The  Value Relevance  of  The  Intellectual  Capital Using  The  Ohlson  (1995)  Valuation Model. Meditari  Accounting  Research , 67-81.
Ulum, I. 2009. Intellectual Capital: Konsep dan Kajian  Empiris .  Yogyakarta.  Graha Ilmu.
Wang,  J.-C.  2008.  Investigating  Market  Value and  Intellectual  Capital  for  S&P  500. Journal of Intellectual Capital , 546-563. Watts,  R,  L.,  dan  J.  L.  Zimmerman.  1990. Positive Accounting Theory: A Ten Year Perspective. The Accounting Review , 60
(1): 131-156.
------------.  1986. Positive  Accounting  Theory . Prenctice Hall, Inc. Engelwood, NJ.