ANALISIS PENGARUH INSTRUMEN PEMBAYARAN NON- TUNAI TERHADAP STABILITAS SISTEM KEUANGAN DI INDONESIA
Nastiti Ninda Lintangsari 1 , Nisaulfathona Hidayati 2 , Yeni Purnamasari 3 , Hilda Carolina 4 , Wiangga Febranto 5
Diponegoro University nastitininda@gmail.com

## ABSTRACT
The payment system is an important component in the economy especially to ensure the  implementation  of  payment  transactions  made  by  the  public  and  the  business  world.  In addition,  the  payment  system  also  plays  an  important  role  in  supporting  financial  system stability  and  implementation  of  monetary  policy.  Along  with  rapid  technological developments,  patterns  and  payment  systems  in  economic  transactions  are  constantly changing.  Technological  advances  in  the  payment  instruments  shift  the  role  of  cash  as  a means of payment in the form of more efficient and economical non-cash payments. Non-cash payment  instruments  used  in  this  study  are  card-based  payment  instruments  (APMK)  and electronic  money  (e-money).  The  aim  of  this  study  is  to  examine the  effect  of  non-cash payment  instruments  development  on  money  supply  (M1),  velocity  of  money,  inflation, interest  rate,  and  financial  system  stability. A  set  of  secondary  data  are  assessed  through official  website  of  Bank  Indonesia  from  year  2009-2017.  Multiple  regression  analysis  are employed  to  elaborate  the  results.  The  result  showed  that  e-money  and  credit  card transactions have a significant positive effect on M1, e-money transactions have a significant negative effect on interest rates, and credit card transactions have a significant positive effect on interest rates.
Keyword: financial  system  stability;  e-money;  debet  card;  credit  card;  non-cash  payment instruments; M; interest rate; velocity of money JEL classification:  E41; E42; E43; E51; E52

## PENDAHULUAN
Sistem pembayaran merupakan komponen penting dalam perekonomian terutama untuk menjamin terlaksananya transaksi pembayaran  yang dilakukan masyarakat dan dunia usaha. Selain  itu  itu  sistem  pembayaran  juga  berperan  penting  dalam  mendukung  terciptanya stabilitas  sistem  keuangan  dan  pelaksanaan  kebijakan  moneter.  Demi  menjamin  kelancaran dan keamanan sistem pembayaran, Bank Indonesia melakukan kebijakan yang berfokus pada empat  aspek  utama  yaitu  peningkatan  keamanan,  efisiensi,  perluasan  akses  dalam  sistem pembayaran dan memperhatikan perlindungan konsumen.
Peningkatan  keamanan  dalam  sistem  pembayaran  bertujuan  untuk  menjaga kepercayaan  masyarakat  akan  berbagai  alternatif  instrumen  pembayaran  yang  dapat digunakan  masyarakat  dalam  kegiatan  ekonomi  yang  dilakukannya.  Sementara  itu peningkatan efisiensi melalui upaya interkoneksi sistem pembayaran menjadi sangat penting
agar  industri  sistem  pembayaran  dapat  melakukan  sharing  investasi  pengembangan infrastruktur  untuk  menciptakan  efisiensi  secara  nasional  baik  bagi  industri  sistem pembayaran  maupun  bagi  masyarakat  pengguna  karena  tidak  harus  memiliki  banyak instrumen pembayaran dalam melakukan berbagai transaksi pembayaran. Dari sisi perluasan akses  dalam  sistem  pembayaran,  Bank  Indonesia  senantiasa  mendorong  industri  sistem pembayaran  untuk  memperluas  cakupan  layanan  sistem  pembayaran  sehingga  dapat  lebih luas  dan  merata  ke  seluruh  wilayah  Indonesia,  tidak  hanya  di  kota-kota  besar.  Selanjutnya, perlindungan  konsumen  merupakan  faktor  yang  tidak  kalah  penting  dalam  penetapan kebijakan  dan  pengembangan  sistem  pembayaran  untuk  menempatkan  posisi  konsumen pengguna  jasa  sistem  pembayaran  setara dengan  penyelenggara  sistem  pembayaran.  Hal  ini menjadi penting agar masyarakat sebagai konsumen pengguna jasa sistem pembayaran dapat semakin terlindungi dan tidak lagi berada pada posisi lemah yang diakibatkan dari kekurang pahaman  masyarakat  atas  manfaat  dan  risiko  dari  suatu  instrumen  dan  mekanisme pembayaran yang digunakan.
Seiring  dengan  perkembangan  teknologi  yang  pesat,  pola  dan  instrumen  pembayaran dalam transaksi ekonomi terus mengalami perubahan. Kemajuan teknologi dalam instrumen pembayaran  menggeser  peranan  uang  tunai  sebagai  alat  pembayaran  ke  dalam  bentuk pembayaran  non  tunai  yang  lebih  efisien  dan  ekonomis.  Pembayaran  non  tunai    umumnya dilakukan  dengan  cara  mentransfer  antar  bank  maupun  transfer  intra  bank  melalui  jaringan internal  bank  sendiri.  Selain  itu  pembayaran  non  tunai  dilakukan  dengan  kartu  sebagai  alat pembayaran seperti kartu ATM, kartu debit dan kartu kredit.
Perkembangan non tunai dari tahun ke tahun mengalami peningkatan, selain didukung oleh  kemajuan  teknologi  adanya  perubahan  pola  hidup  masyarakat  dan  berkembangnya inovasi menambah macam transaksi non tunai. Di jaman modern seperti saat ini, kepraktisan merupakan hal yang sangat penting. Untuk kebutuhan keuangan kini banyak sekali teknolgi yang  dapat  digunakan  misalnya  berkembangnya e-money . E-money memudahkan  dan mendukung kebutuhan aktivitas manusia dalam banyak hal misalnya membayar tol, transaksi umum  seperti  membeli  pulsa  dan  berbelanja.  Berbeda  dengan  kartu  ATM,  kartu  debit,  dan kartu kredit yang terhubung langsung ke rekening pengguna, transaksi melalui e-money tidak terhubung  dengan  rekening  pengguna  melainkan  memiliki  kantong  sendiri  yang  dapat  diisi ulang dengan cara top-up .
Grafik 1. Volume dan Transaksi Alat Pembayaran Non Tunai (2009-2016)
Sumber: Bank Indonesia (data diolah) 0 100000000 200000000 300000000 400000000 500000000 600000000 Volume Emoney Transaksi Emoney volume kartu debet
transaksi kartu debet volume kartu kredit transaksi kartu kredit
Berdasarkan  data  di  atas,  menunjukkan  bahwa  dari  2009  sampai  2016  penggunaan instrumen  pembayaran  non  tunai  selalu  mangalami  peningkatan  di  setiap  tahun    yang mengindikasikan  bahwa  instrumen  pembayaran  non  tunai  sudah  diterima  oleh  masyarakat sebagai bagian dari transaksi.
Bank  Indonesia  selaku  otoritas  moneter  bertugas  untuk  menjaga  stabilitas  sistem keuangan.  Indikator  yang  digunakan  dalam  menjaga  stabilitas  sistem  keuangan  dilakukan penetapan sasaran sasaran moneter seperti Jumlah uang beredar dan suku bunga. Kestabilan jumlah uang beredar dan suku bunga perlu mendapatkan dukungan dari sistem pembayaran. Hal ini berarti perkembangan sistem pembayaran non tunai perlu dikontrol dan diawasi agar tidak memberikan dampak yang buruk pada sasaran moneter.

## Tujuan Penelitian
Berdasarkan latar belakang di atas, melihat semakin tingginya instrumen pembayaran non-tunai, penulis merumuskan tujuan penelitian sebagai berikut:
1.  Untuk  mengetahui  pengaruh  instrumen  pembayaran  non  tunai  terhadap  jumlah  uang beredar (M1) di Indonesia
2.  Untuk  mengetahui  pengaruh  instrumen  pembayaran  non  tunai  terhadap  perputaran  uang (v elocity of money ) di Indonesia
3. Untuk mengetahui pengaruh instrumen pembayaran non tunai terhadap tingkat suku bunga di Indonesia
4.  Untuk  mengetahui  pengaruh  instrumen  pembayaran  non  tunai  terhadap  stabilitas  sistem keuangan di Indonesia.

## TINJAUAN PUSTAKA
III.1 Instrumen Pembayaran Non Tunai
Bank – bank sentral di dunia saat ini mendorong penggunaan instrumen pembayaran non tunai. Hal ini dikarenakan pembayaran non tunai relatif lebih aman, selain  itu juga dapat meningkatkan  efektifitas  dan  efisiensi  sistem  pembayaran  karena  transaksinya  lebih  murah, cepat,  dan  mudah  sehingga  dapat  meningkatkan  produktivitas  perekonomian  negara. Perkembangan  sistem  pembayaran  ini  didukung  dengan  adanya  alat  pembayaran  dengan menggunakan  kartu  (APMK).  Yang  termasuk  dalam  APMK  adalah  aktivitas  yang  dalam proses pembayaran menggunakan kartu seperti, kartu ATM/debet dan kartu kredit. Transaksi pembayaran  dengan  menggunakan  instrument  APMK  saat  ini  bersifat account  based, sehingga  setelmen  transaksi  dilakukan  pada  level  bank  dengan  metode  yang  dipilih  oleh masing – masing bank sesuai denga skala operasional jaringannya.

## Grafik 2. Grafik Jumlah APMK yang Beredar

## Sumber : Bank Indonesia (data diolah)
Jumlah  pemegang  APMK  mengalami  peningkatan  dari  waktu  ke  waktu. Perkembangan tersebut didukung oleh semakin beragamnya fasilitas/fungsi  APMK.  Saat ini cukup  banyak  variasi  intrumen  pembayaran  non  tunai,  beberapa  contoh  yang  cukup  marak digunakan  antara  lain,  Kartu  ATM/debet,  kartu  kredit,  dan  uang  elektronik  ( e-money ). Dimana uang elektronik menurut PBI memiliki aturan dan definisi yang berbeda dengan alat pembayaran berbasis kartu lainnya, seperti kartu kredit dan kartu ATM/debet. Dimana kartu kredit  dan  kartu  ATM/debet  merupakan access  product bukan prepaid  product. Berikut merupakan perbedaan karakteristik antara access product dan prepaid product :
1. Access product (kartu ATM/debet dan kartu kredit)
─ Tidak ada pencatatan dana pada instrumen kartu.
─ Dana  sepenuhnya  berada  dalam  pengelolaan  bank,  sepanjang  belum  ada otorisasi dari nasabah untuk melakukan pembayaran.
─ Pada saat transaksi, instrumen kartu digunakan untuk melakukan akses secara on-line ke  komputer issuer untuk  mendapatkan  otorisasi  melakukan pembayaran  atas  beban  rekening  nasabah,  baik  berupa  rekening  simpanan (kartu  debet)  maupun  rekening  pinjaman  (kartu  kredit).  Setelah  di-otorisasi oleh issuer ,  rekening  nasabah  kemudian  akan  langsung  didebet.  Dengan demikian  pembayaran  dengan  menggunakan  kartu  kredit  dan  kartu  debet mensyaratkan adanya komunikasi on-line ke komputer issuer.
2. Prepaid product (e-money)
─ Nilai uang telah tercatat dalam instrumen e-money, atau sering disebut dengan stored value .
─ Dana  yang  tercatat  dalam  e-money  sepenuhnya  berada  dalam  penguasaan konsumen.
─ Pada saat transaksi, perpindahan dana dalam bentuk electronic value dari kartu e-money  milik  konsumen  kepada  terminal merchant dapat  dilakukan  secara off-line. Dalam hal ini verifikasi cukup dilakukan pada level merchant ( point of sale ), tanpa harus on-line ke computer issuer .
0 20000000 40000000 60000000 80000000 100000000 120000000 140000000 Tahun 2010 Tahun
2011 Tahun 2012 Tahun 2013 Tahun 2014 Tahun 2015 Tahun 2016 Kartu Kredit Kartu ATM Kartu ATM + Debet
Dalam  perkembangan  sistem  pembayaran  non  tunai  belum  terdapat  indikator  yang pasti dalam pengukurannya. Pengukuran indikator perkembangan pembayaran non tunai pada berbagai  studi  (Markose  dan  Loke,  2000;  BIS,  1999;  dan  RBA,  2003)  umumnya menggunakan  data  perkembangan  volume  transaksi  melalui  alat  pembayaran  menggunakan kartu  seperti  ATM/debet  dan  kartu  kredit.  Selain  itu,  beberapa  indikator  rasio  seperti  rasio antara konsumsi swasta terhadap uang kartal di masyarakat dan rasio uang tunai terhadap M1 juga dapat digunakan sebagai indikator perkembangan pembayaran non tunai.

## III.2 Stabilitas Sistem Keuangan
Stabilitas sistem keuangan hingga saat ini belum memiliki definisi yang baku secara internasional.  Oleh  karena  itu,  muncul  beberapa  definisi  stabilitas  sistem  keuangan  dari berbagai sumber, seperti berikut :
- Schinasi  (2004)  mendefinisikan  stabilitas  sistem  keuangan  secara  umum  sebagai kemampuan  sistem  keuangan  untuk  melakukan  alokasi  sumber  dana  dalam mendukung kegiatan ekonomi, mengelola risiko, dan bertahan dari gejolak.
- Norges  Bank mendefinisikan  stabilitas  sistem  keuangan  sebagai  kondisi  dimana sektor keuangan sehat dan kuat dalam menghadapi gejolak pada institusi keuangan atau pasar keuangan.
- Nout  Wellink  ( De  Nederlandsche  Bank ),  kemampuan  sistem  keuangan  untuk mengalokasikan sumber dana, menghadapi gejolak, mencegah dampak buruk dari gejolak terhadap ekonmi riil sistem keuangan lainnya.
Menurut  Bank  Indonesia  arti  dari  stabilitas  sistem  keuangan  dapat  dipahami  dengan melakukan  penelitian  terhadap  faktor-  faktor  yang  dapat  menyebabkan  instabilitas  di  sektor keuangan. Ketidakstabilan sistem keuangan dapat dipicu oleh berbagai macam penyebab dan gejolak.  Hal  ini  biasanya  merupakan  kombinasi  antara  kegagalan  pasar,  baik  karena  faktor struktural maupun perilaku. Kegagalan pasar itu bersumber dari eksternal (internasional) dan internal (domestik). Risiko yang sering menyertai kegiatan dalam sistem keuangan antara lain risiko kredit, risiko likuiditas, risiko pasar dan risiko operasional .
Sistem  keuangan  memegang  peranan  yang  sangat  penting  dalam  perekonomian. Sebagai  bagian  dari  sistem  perekonomian,  sistem  keuangan  berfungsi  mengalokasikan  dana dari pihak yang mengalami surplus kepada yang mengalami defisit. Apabila sistem keuangan tidak stabil dan tidak berfungsi secara efisien, pengalokasian dana tidak akan berjalan dengan baik sehingga dapat menghambat pertumbuhan ekonomi. Sistem keuangan yang tidak stabil, mengakibatkan  terjadinya  krisis,  dimana memerlukan  biaya  yang  sangat  tinggi  untuk  upaya penyelamatannya.
Bank  Indonesia  mengatakan  bahwa  ketidakstabilan  sistem  keuangan  dapat mengakibatkan timbulnya beberapa kondisi yang tidak menguntungkan seperti:
─ Transmisi  kebijakan  moneter  tidak  berfungsi  secara  normal  sehingga kebijakan moneter menjadi tidak efektif.
─ Fungsi intermediasi tidak dapat berjalan sebagaimana mestinya akibat alokasi dana yang tidak tepat sehingga menghambat pertumbuhan ekonomi.
─ Ketidakpercayaan  publik  terhadap  sistem  keuangan  yang  umumnya  akan diikuti  dengan  perilaku  panik  para  investor  untuk  menarik  dananya  sehingga mendorong terjadinya kesulitan likuiditas.
Berdasarkan Warjiyo, Perry (2016) dalam Bauran Kebijakan Bank Sentral: Konsepsi Pokok  dan  Pengalaman  Bank  Indonesia  menyebutkan  bahwa  kebijakan  moneter mempengaruhi  atau  berdampak  pada  stabilitas  sistem  keuangan  melalui  suku  bunga,  nilai tukar, likuiditas, kredit perbankan, dan keputusan perusahaan.
III.2.1 Faktor yang Mempengaruhi Stabilitas Sistem Keuangan Secara umum faktor – faktor yang mempengaruhi stabilitas sistem keuangan terdapat dua  macam  yaitu,  faktor  endogen  yang  berasal  dari  dalam  sistem  keuangan  itu  sendiri,  dan faktor  eksogen  yang  berasal  dari  luar  sistem  keuangan  tersebut.  Faktor  –  faktor  tersebut berhubungan membentuk siklus umpan balik pada masing  – masing elemen di dalam sistem keuangan.

## Gambar 1. Faktor – faktor yang mempengaruhi SSK
Faktor  endogen  dan  faktor  eksogen  mempengaruhi  kinerja  sistem  keuangan  melalui institusi,  pasar,  maupun  infrastruktur  keuangan.  Hasil  kinerja  sistem  keuangan  akan mempengaruhi  kinerja  ekonomi  riil  yang  merupakan  umpan  balik  dari  faktor  eksogen  yang mempengaruhi sistem keuangan sehingga membentuk suatu siklus. Dan ketika gejolak tidak wajar muncul pada salah elemen akan mempengaruhi perjalanan siklus.
III.3 Teori Permintaan Uang III.3.1 Teori Irving Fischer
Teori  permintaan  uang  atau  yang  lebih  dikenal  dengan  teori  kuantitas  uang  yang digagas oleh tokoh klasik, Irving Fischer, dirumuskan sebagai berikut :

## M . V = P . T  (1)
Dengan M sebagai jumlah uang beredar, V sebagai velocity of money atau kecepatan pergerakan  uang,  P  sebagai  harga  dan  T  sebagai  jumlah  transaksi  yang  terjadi  didalam perekonomian.  Pada  teori  ini  dijelaskan  bahwa  perubahan  jumlah  uang  beredar  akan proporsional dengan perubahan harga, apabila V dan T diasumsikan konstan.

## Sistem Keuangan
 Institusi
 Pasar  Infrastruktur Ekonomi Riil Faktor Eksogen E Faktor Endogen PENCEGAHAN TINDAKAN REMEDIAL RESOLUSI
Sumber ketidakstabilan
Kebijakan
Sumber: Houben, Kaikes, and Schinasi, 2004 dalam Pengantar Kebansentralan oleh Iskandar Simorangkir
Dalam makalah ini, jumlah uang beredar yang dimaksud adalah M1 yang terdiri dari uang kartal, uang giral, APMK dan e-money . Berdasarkan karakteristik APMK dan e-money yang dapat digunakan setiap saat sebagai alat pembayaran, maka jenis dana ini dikategorikan sebagai dana yang sangat likuid sehingga APMK dan e-money dapat disetarakan dengan uang kartal dan giral.
Menurut teori kuantitas uang, velocity of money dianggap konstan.  Akan tetapi pada kenyataannya, velocity  of  money tidak  konstan.  Menurut  Pramono,  Bambang  (2006)  dalam working  paper berjudul  Dampak  Pembayaran  Non  Tunai  terhadap  Perekonomian  dan Kebijakan  Moneter, velocity  of  money di  Indonesia  menunjukkan  kecenderungan  yang meningkat  sebelum  krisis,  kemudian  menurun  ketika  masa  krisis  dan  meningkat  kembali pasca  krisis,  khususnya  sejak  tahun  2002,  yang  diiringi  dengan  perbaikan  kondisi ekonomi. Peningkatan  kembali velocity  of  money ini  mengindikasikan  peningkatan  peranan  alat pembayaran non tunai dalam menggantikan uang tunai pada kegiatan ekonomi. Peningkatan tersebut  dapat  terjadi  karena  alat  pembayaran  non  tunai  belum  dimasukkan  dalam perhitungan variabel jumlah uang beredar.
Mengacu pada teori kuantitas uang, inflasi merupakan proksi dari harga (P), dimana perubahannya  proporsional  dengan  perubahan  jumlah  uang  beredar  (M), ceteris  paribus. Apabila JUB terlalu banyak beredar maka akan memicu kenaikan harga dan kenaikan harga yang  terjadi  secara  terus  menerus  akan  berpotensi  menyebabkan  inflasi.  Inflasi  yang  terus meningkat hingga tidak mampu dikontrol oleh otoritas moneter akan mengganggu stabilitas sistem keuangan.

## III.3.2 Teori Keynes
Keynes  menyatakan  bahwa  pertimbangan  seseorang  dalam  memegang  uang dipengaruhi  oleh  3  motif  yang  mendasarinya,  yaitu  motif  untuk  transaksi,  motif  untuk berjaga-jaga dan motif untuk spekulasi.

## a) Motif transaksi
M(Y) = a + bY ; b > 0 ; transaksi  (2)
Apabila penerimaan dan pengeluaran yang dilakukan oleh seseorang memiliki jumlah dan dimensi waktu yang sama, maka individu tersebut tidak memerlukan uang dalam  transaksi-transaksinya.  Akan  tetapi  dalam  kenyataannya,  jumlah  dan  dimensi waktu  antara  penerimaan  dan  pengeluaran  berbeda  sehingga  uang  diperlukan  untuk memperlancar  jalannya  transaksi-transaksi  yang  dilakukan.  Volume  transaksi  yang dilakukan bergantung pada pendapatan. Semakin besar pendapatan, volume transaksi juga akan semakin besar.

## b) Motif berjaga-jaga
Adanya  pengeluaran-pengeluaran  yang  tidak  direncanakan  menjadi  alasan bagi seseorang untuk memegang uang dengan motif berjaga-jaga. Motif ini seringkali digunakan  pada  keperluan-keperluan  yang  bersifat  mendadak  dan  tidak  terduga seperti  biaya  pengobatan  saat  sakit  dan  giro  wajib  minimum  yang  disimpan  di  bank sentral sebagai bentuk kebijakan countercyclical buffer .
Besarnya uang yang diperlukan untuk berjaga-jaga pada umumnya tergantung besar  kecilnya  transaksi  yang  diadakan.  Oleh  karena  itu,  kebutuhan  uang  untuk
berjaga-jaga  sering  dijadikan  satu  dengan  kebutuhan  untuk  transaksi  oleh  para pemikir ekonomi.
c) Motif spekulasi
Fungsi  uang  selain  untuk  memperlancar  transaksi  dan  berjaga-jaga,  menurut Keynes,  uang  juga  dapat  sebagai  motif  spekulasi.  Maksud  spekulasi  ini  adalah spekulasi pada surat-surat berharga, khususnya surat obligasi.
Ketika suku bunga meningkat, maka harga obligasi akan turun dan permintaan jumlah uang beredar akan rendah. Sebaliknya ketika suku bunga turun, harga obligasi akan  meningkat  dan  permintaan  jumlah  uang  beredar  untuk  maksud  spekulasi  akan meningkat (Reksoprayitno, Soediyono, 2000).
Suku  bunga  merupakan  salah  satu  indikator  stabilitas  sistem  keuangan.  Naik turunnya  suku  bunga  akan  mempengaruhi  jumlah  uang  beredar  di  masyarakat. Dengan  begitu,  naik  turunnya  BI  rate  akan  mempengaruhi  keputusan  masyarakat terhadap permintaan M1 yang terdiri dari uang kartal, uang giral dan pembayaran non tunai.

## METODE PENELITIAN

## IV.1 Metodologi Penelitian
Pada  penelitian  ini,  penulis  menggunakan  metode  penelitian  regresi  berganda  untuk setiap  variabel  yang  digunakan.  Analisis  regresi  linear  berganda  adalah  analisis  yang dipergunakan untuk mengetahui pengaruh antara lebih dari satu variabel bebas terhadap satu buah  variabel  terikat.  Analisis  regresi  linear  berganda  dilakukan  menggunakan  program aplikasi E-Views 9. Aplikasi E-Views merupakan program komputer berbasis Windows yang banyak dipakai untuk analisis statistika dan ekonometri jenis runtun-waktu ( time series ).
Metode  penelitian  yang  dilakukan  pertama  yaitu  meregresikan  seluruh  variabel independennya  yaitu  ATM,  ATM  dan  debit,  kartu  kredit,  volume e-money dan  transaksi e- money dengan dependen M1. Hal ini bertujuan untuk melihat manakah variabel independen tersebut  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap  M1.  Kedua,  meregresikan  seluruh  variabel independen  yang  sama  dengan  dependen  perputaran  uang  ( velocity  of  money ).  Data perputaran  uang  diambil  dengan  cara  membagi  GDP  riil  dengan  M1.  Ketiga,  meregresikan seluruh  variabel  independen  yang  sama  dengan  dependen  inflasi.  Terakhir,  meregresikan variabel independen yang sama dengan dependen tingkat suku bunga.
Dari  hasil  regresi  seluruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  tersebut, kemudian  dianalisis  bagaimana  dampaknya  terhadap  stabilitas  sistem  keuangan.  Hal  ini dilakukan  dengan  asumsi  bahwa  M1, velocity  of  money ,  tingkat  suku  bunga,  dan  inflasi merupakan beberapa indikator Bank Indonesia selaku otoritas moneter untuk mengendalikan stabilitas moneter dalam rangka menjaga  stabilitas sistem keuangan.

## IV.2 Data Penelitian
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  dibagi  menjadi  dua  yaitu  variabel dependen  dan  independen.  Variabel  dependen  adalah  variabel  yang  memberikan reaksi/respons  jika  dihubungkan  dengan  variabel  independen.  Pada  penelitian  ini,  variabel dependen  yang  digunakan  adalah  M1,  perputaran  uang,  inflasi,  dan  tingkat  suku  bunga.
Sedangkan  variabel  independen  adalah  variabel  stimulus  atau  variabel  yang  memengaruhi variabel  lain.  Pada  penelitian  ini,  variabel  independen  yang  digunakan  adalah  Alat Pembayaran Non Tunai yaitu Alat Pembayaran Menggunakan  Kartu (APMK) seperti ATM, kartu debit, dan kartu kredit dan Uang Elektronik.
Jenis  data  pada  penelitian  ini  merupakan  jenis  data  sekunder.  Data  sekunder merupakan  data  yang  diperoleh  secara  tidak  langsung  serta  menjadi  data  pendukung  dalam suatu  penelitian.  Penelitian  ini  menggunakan  data  kuartalan  dari  tahun  2009-2017,  namun untuk  tahun  2017  hanya  berbatas  sampai  kuartal  ke-2.  Data  tingkat  suku  bunga  diambil dengan menggunakan data BI rate untuk tahun 2009-2015 dan menggunakan data BI 7 Days Repo untuk  tahun  2016-2017.  Data  diambil  dari  website  resmi  Bank  Indonesia ( http://www.bi.go.id ).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
V.1 Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap Jumlah Uang Beredar (M1)
Tabel 1. Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap M1
 t-statistik Prob (Constant) 276969.2 5.98  ***  0.00 TEM 0.185457 2.21  ** 0.03 TKD 0.001533 5.05  ***  0.00 TKK 0.000936 0.16 0.87 F                         391.6                                                 0.00 R 2 0.97 *Signifikan secara statistik pada tingkat 0,10 **Signifikan secara statistik pada tingkat 0,05 ***Signifikan secara statistik pada tingkat 0,01
Dari hasil analisis, pengaruh sistem pembayaran non tunai terhadap jumlah uang beredar (M1) dihasilkan persamaan sebagai berikut.
M1 = 276969.2 + 0.185457 TEM (**) + 0.001533 TKD (***) + 0.000936 TKK
 Transaksi e-money berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat 0,05 (tingkat kepercayaan 95%) terhadap M1. Setiap kenaikan transaksi e-money sebesar  1  juta  akan  meningkatkan  jumlah  uang  beredar  (M1)  sebesar 0,185457 juta.
 Transaksi  kartu  debet  berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat  0,01  (tingkat  kepercayaan  99%)  positif  pula  terhadap  M1.  Setiap kenaikan  transaksi  kartu  debet  sebesar  1  juta  akan  meningkatkan  M1  sebesar 0,001533 juta.
 Transaksi kartu kredit, tidak berpengaruh signifikan terhadap M1.
R-square  dari  analisis  regresi  persamaan  ini  sebesar  0,97  atau  dapat  diartikan  bahwa variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen  sebesar  97%,  sedangkan  sebesar 3%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  masuk  dalam  model.  Variabel-variabel independen  secara  keseluruhan  dengan  melakukan  uji  F  menunjukkan  hasil  yang  signifikan terhadap  variabel  dependennya.  Hal  ini  berarti  variabel  independen  transaksi  e- money , transaksi kartu debet, dan transaksi kartu kredit secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap M1.
Berpengaruhnya  transaksi e-money ,  transaksi  kartu  debit,  dan  transaksi  kartu  kredit terhadap  M1  sejalan  dengan working  paper Pramono,  Bambang,  dkk  (2006)  bahwa perkembangan  alat  pembayaran  non  tunai  seperti  kartu  debet  dengan  tabungan  sebagai underlying nya menyebabkan terjadinya pergeseran fungsi tabungan dari simpanan yang tidak dapat  ditarik  sewaktu-waktu  menjadi  simpanan  yang  dapat  ditarik  sewaktu-waktu. Memperhatikan d egree of moneyness dari jenis simpanan tabungan di atas, perlu diperhatikan pengklasifikasian  tabungan  yang  menggunakan  kartu  debet  sebagai  bagian  dari narrow money (M1) dalam kategori uang giral bukan lagi M2. (Pramono, Bambang, dkk, 2006)
Sedangkan pengaruh e-money terhadap M1 yang signifikan juga mendukung  Pramono, Bambang, dkk (2006) bahwa dalam e-money terdapat istilah float yang berarti sejumlah dana yang  dimiliki  issuer  dan  tercatat  dalam  kartu e-money yang  belum  atau  sudah  digunakan untuk pembayaran namun belum ditagihkan oleh merchant . Mempertimbangkan karakteristik e-money yang memiliki float dana yang setiap saat dapat digunakan sebagai alat pembayaran, maka  jenis  dana  ini  dapat  dikategorikan  sebagai  dana  yang  sangat  likuid  atau  dapat disetarakan dengan uang tunai (cash) atau giro sehingga dapat dikategorikan sebagai bagian dari  M1.  Dalam    Monetary  and  Financial  Statistics  (MFSM)  2000,  paragraph  128,  secara implisit dikatakan bahwa e-money dapat dikategorikan sebagai transferable deposits .
“Transferable deposits comprise all deposits that are (1) exchangeable on demand at par and without penalty or restriction and (2) directly usable for making payments by check, draft, giro order, direct debit/card, or other direct payment facility”
Berdasarkan  definisi  tersebut,  perhitungan  M1  di  dalam  statistik  uang  beredar,  terkait penerbitan e-money akan menjadi:
M1 = COB + D + Float (3)
Sehingga, e-money merupakan komponen M1 dan dapat berpengaruh terhadap jumlah uang beredar sempit. (Hidayati, Siti,dkk, 2006)

## V.2 Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap Perputaran Uang (V)
Tabel 2. Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap V  t-statistik Prob (Constant) 2.949891 20.45  ***  0.00 TEM -1.53E-07 -0.58 0.56 TKD -1.49E-09 -1.57 0.12 TKK 2.19E-08 1.22 0.23 F                         11.90                                                 0.00 R 2 0.54 *Signifikan secara statistik pada tingkat 0,10 **Signifikan secara statistik pada tingkat 0,05 ***Signifikan secara statistik pada tingkat 0,01
Dari hasil analisis, pengaruh sistem pembayaran non tunai terhadap perputaran uang (V) dihasilkan persamaan sebagai berikut.
V = 2,949891 – 0,0000000153 TEM - 0,000000149 TKD + 0,000000219 TKK
 Transaksi e-money ,  transaksi  kartu  debet,  dan  transaksi  kartu  kredit  tidak berpengaruh signifikan terhadap perputaran uang.
R-square  dari  analisis  regresi  persamaan  ini  sebesar  0,54  atau  dapat  diartikan  bahwa variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen  sebesar  54%.  Variabel-variabel independen  secara  keseluruhan  dengan  melakukan  uji  F  menunjukkan  hasil  yang  signifikan terhadap  variabel  dependennya.  Hal  ini  berarti  variabel  independen  transaksi e-money , transaksi kartu debet, dan transaksi kartu kredit secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap perputaran uang.
Pengaruh  instrumen  pembayaran  non-tunai  terhadap  perputaran  uang  dilihat  dari pendekatan Real Money Balances Approach dapat mendukung hasil statistik tersebut. Dalam Kajian  Hidayati,  Siti,  dkk  (2006)  pada  pendekatan Real  Money  Balances  Approach, penerbitan  e-money  diasumsikan  sebagai  salah  satu  faktor  yang  dapat  merubah  fungsi permintaan  uang,  yang  selanjutnya  dapat  menurunkan  jumlah  rata-rata  uang  tunai  yang dipegang oleh masyarakat  dan akan menurunkan parameter k, ceteris paribus .
Selanjutnya  pada  persamaan  terakhir  dapat  dilihat  bahwa  penurunan  average  money holdings,  ceteris  paribus  akan  menurunkan  parameter  k,  yang  berarti  akan  meningkatkan velocity of money (Siti Hidayati, 2006). Berarti, hubungan antar variabel e-money dan kartu debet  terhadap velocity  of  money yaitu  negatif  sejalan  dengan  kajian  Siti  Hidayati,  2006 dimana  dalam  penelitian  ini  didapatkan  hasil  ketika  transaksi e-money dan  kartu  debet  di masyarakat meningkat maka velocity of money menurun meskipun tidak berpengaruh secara signifikan untuk masing-masing variabel. Sedangkan secara keseluruhan berpengaruh secara signifikan.

## V.3 Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap Tingkat Suku Bunga (r)
Tabel 3. Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap r  t-statistik Prob (Constant) 4.211459 4.89  ***  0.00 TEM -3.46E-06 -2.22  ** 0.03
TKD -3.82E-09 -0.67 0.50 TKK 2.36E-07 2.20  ** 0.03 F                           6.38                                                 0.00 R 2 0.38 *Signifikan secara statistik pada tingkat 0,10 **Signifikan secara statistik pada tingkat 0,05 ***Signifikan secara statistik pada tingkat 0,01
Dari hasil analisis, pengaruh sistem pembayaran non tunai terhadap tingkat suku bunga (r) dihasilkan persamaan sebagai berikut.
r = 4,211459 – 0,0000034 TEM (**) - 0,0000038 TKD + 0,0000023 TKK (**)
 Transaksi e-money berpengaruh  negatif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat  0,05  (tingkat  kepercayaan  95%)  terhadap  tingkat  suku  bunga.  Setiap kenaikan transaksi e-money sebesar 1 juta akan menurunkan tingkat suku bunga sebesar 0,0000034%.
 Transaksi  kartu  debet  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  suku  bunga. Berbeda halnya dengan transaksi kartu kredit.
 Transaksi  kartu  kredit  berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat  0,05  (tingkat  kepercayaan  95%)  terhadap  tingkat  suku  bunga.  Setiap kenaikan  transaksi  kartu  kredit  sebesar  1  juta  akan  meningkatkan  tingkat  suku bunga sebesar 0,00000023%.
R-square dari analisis regresi persamaan ini sebesar 0,38 atau dapat diartikan bahwa variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen  sebesar  38%.  Variabel-variabel independen  secara  keseluruhan  dengan  melakukan  uji  F  menunjukkan  hasil  yang  signifikan terhadap  variabel  dependennya.  Hal  ini  berarti  variabel  independen  transaksi e-money , transaksi kartu debet, dan transaksi kartu kredit secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap tingkat suku bunga.

## V.4 Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap Inflasi
Tabel 4. Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap INF  t-statistik Prob (Constant) 2.870244 1.46 0.15 TEM -5.64E-06 -1.59 0.12 TKD 6.04E-09 0.46 0.64 TKK 1.09E-07 0.44 0.65 F                           1.31                                                 0.28 R 2 0.11 *Signifikan secara statistik pada tingkat 0,10 **Signifikan secara statistik pada tingkat 0,05 ***Signifikan secara statistik pada tingkat 0,01
Dari  hasil  analisis,  pengaruh  sistem  pembayaran  non  tunai  terhadap  inflasi  (P) dihasilkan persamaan sebagai berikut.
INF = 2,870244 – 0,0000056 TEM + 0,000000006 TKD + 0,0000001 TKK
 Transaksi  e-money,  transaksi  kartu  debet,  dan  transaksi  kartu  kredit  tidak berpengaruh signifikan terhadap inflasi
R-square dari analisis regresi persamaan ini sebesar 0,11 atau dapat diartikan bahwa variabel  independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen  sebesar  11%.  Variabel-variabel independen  secara  keseluruhan  dengan  melakukan  uji  F  menunjukkan  hasil  yang  tidak signifikan  terhadap  variabel  dependennya.  Hal  ini  berarti  variabel  independen  transaksi e- money ,  transaksi  kartu  debet,  dan  transaksi  kartu  kredit  secara  bersama-sama  tidak berpengaruh signifikan terhadap inflasi.

## V.5 Pengaruh Instrumen Pembayaran Non Tunai terhadap Stabilitas Sistem Keuangan

## Tabel 5. Pengaruh variabel independen terhadap dependan
No Variabel Independen Variabel Dependan 1 Transaksi E-money Berpengaruh signifikan: + Jumlah Uang Beredar (M1) - Tingkat Suku Bunga (r) 2 Transaksi Kartu Debet Berpengaruh signifikan: + Jumlah Uang Beredar (M1) 3 Transaksi Kartu Kredit Berpengaruh signifikan: + Tingkat Suku Bunga (r)
Pengaruh  sistem  pembayaran  non  tunai  terhadap  stabilitas  sistem  keuangan  dapat dilihat  dari  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  yang  berpengaruh signifikan.  Dari  hasil  analisis,  transaksi e-money dan  transaksi  kartu  debet  berpengaruh positif terhadap jumlah uang beredar. Apabila jumlah uang beredar di masyarakat meningkat secara  terus  menerus,  maka  akan  berdampak  pada  inflasi.  Hal  ini  akan  berdampak  pada stabilitas  moneter.  Pada  hasil  di  atas  walaupun  variabel  inflasi  tidak  dipengaruhi  secara langsung  oleh  variabel  independen  yang  ada  namun  tetap  akan  berdampak  secara  tidak langsung melalui peningkatan jumlah uang beredar.
Transaksi e-money berpengaruh  negatif  terhadap  tingkat  suku  bunga  yang  dalam penelitian ini menggunakan BI rate dan BI 7 days repo sebagai suku bunga acuan yang dapat mempengaruhi  transmisi  pada  suku  bunga  tabungan  dan  suku  bunga  kredit.  Hal  ini  berarti apabila  masyarakat  terus  meningkatkan  transaksi  melalui e-money ,  akan  berdampak  pada penurunan  tingkat  suku  bunga.  Tingkat  suku  bunga  tabungan  yang  rendah  akan  membuat masyarakat  lebih  ingin  memegang  uang  untuk  transaksi  sehingga  jumlah  uang  beredar meningkat dan akan berdampak pada inflasi kembali. Sehingga pengaruh transaksi e-money terhadap  tingkat  suku  bunga  juga  akan  berdampak  pada  JUB  dan  inflasi  secara  tidak langsung.  Tingkat  suku  bunga  kredit  yang  rendah  akibat  kenaikan  transaksi e-money akan membuat  masyarakat  lebih  tertarik  untuk  melakukan  kredit  yang  akan  menimbulkan  resiko apabila  masyarakat  tidak  dapat  melakukan  pengembalian  atas  kredit  tersebut  sehingga nantinya akan berdampak pada ketidakstabilan sistem keuangan.  Fenomena ini dapat dilihat pada Great Moderation tahun 2008 yang terjadi di Amerika Serikat dan menyebabkan krisis keuangan global 2008/2009 akibat rendahnya suku bunga sehingga kredit perumahan rakyat dengan  tingkat  bunga  rendah  sangat  marak  dan  disekuritisasi  dan  diperdagangkan  dalam sistem  keuangan.  Keterkaitan  makrofinansial  pada boom ekonomi  tersebut  meningkatkan resiko  sistemik  dan  berujung  pada  krisis  finansial  yang  besar  dan  berdampak  ke  seluruh dunia. (Perry Warjiyo, 2016)
Berbeda halnya dengan transaksi kartu kredit yang berpengaruh positif terhadap tingkat suku bunga. Kenaikan tingkat suku bunga diindikasikan akibat naiknya transaksi kartu kredit. Apabila tingkat suku bunga tabungan naik, masyarakat akan lebih memilih untuk menabung di  bank.  Hal  ini  mengakibatkan  bank  lebih  banyak  menghimpun  dana  dari  masyarakat sehingga  jumlah  uang  beredar  di  masyarakat  akan  turun.  Dampak  buruk  yang  bisa  terjadi apabila jumlah uang beredar di masyarakat terlalu sedikit akan mengakibatkan perekonomian yang  lesu  dikarenakan  menurunnya  konsumsi  masyarakat  turun  sehingga  pendapatan nasional akan turun.
Sedangkan  di  sisi  lain,  tingkat  suku  bunga  kredit  juga  ikut  naik.  Masyarakat  yang memiliki  kartu  kredit  akan  mengalami  resiko default yaitu  nasabah  tidak  menyelesaikan tagihan,  sehingga  akan  mengakibatkan  kegagalan  sistem  pembayaran.  Kegagalan  sistem pembayaran  tentunya  akan  berdampak  pada  ketidakstabilan  sistem  keuangan.  (Pramono Bambang, 2006).

## KESIMPULAN

## VI.1 Kesimpulan
Seiring  berkembangnya  teknologi,  instrumen  pembayaran  pun  berkembang  dari sebelumnya  tunai  menjadi  non-tunai.  Dalam  penelitian  ini,  penulis  ingin  mengetahui pengaruh  instrumen  pembayaran  non-tunai  terhadap  stabilitas  sistem  keuangan  yang  diukur dari  M1, velocity  of  money , inflasi,  dan  suku  bunga.  Instrumen  pembayaran  non-tunai  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  kartu  debet,  kartu  kredit,  dan e-money .  Berdasarkan hasil analisis di atas, didapatkan kesimpulan sebagai berikut:
a. Pengaruh instrumen pembayaran non-tunai terhadap M1
 Transaksi e-money berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat 0,05 (tingkat kepercayaan 95%) terhadap M1. Setiap kenaikan transaksi e-money sebesar  1  juta  akan  meningkatkan  jumlah  uang  beredar  (M1)  sebesar 0,185457 juta.
 Transaksi  kartu  debet  berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat  0,01  (tingkat  kepercayaan  99%)  positif  pula  terhadap  M1.  Setiap kenaikan  transaksi  kartu  debet  sebesar  1  juta  akan  meningkatkan  M1  sebesar 0,001533 juta.
 Transaksi kartu kredit, tidak berpengaruh signifikan terhadap M1.
b. Pengaruh instrumen pembayaran non-tunai terhadap velocity of money
 Transaksi  e-money,  transaksi  kartu  debet,  dan  transaksi  kartu  kredit  tidak berpengaruh signifikan terhadap perputaran uang.
c. Pengaruh instrumen pembayaran non-tunai terhadap suku bunga
 Transaksi e-money berpengaruh  negatif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat  0,05  (tingkat  kepercayaan  95%)  terhadap  tingkat  suku  bunga.  Setiap kenaikan transaksi e-money sebesar 1 juta akan menurunkan tingkat suku bunga sebesar 0,0000034%.
 Transaksi  kartu  debet  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  perputaran  uang. Berbeda halnya dengan transaksi kartu kredit.
 Transaksi  kartu  kredit  berpengaruh  positif  dan  signifikan  secara  statistik  pada tingkat  0,05  (tingkat  kepercayaan  95%)  terhadap  tingkat  suku  bunga.  Setiap kenaikan  transaksi  kartu  kredit  sebesar  1  juta  akan  meningkatkan  tingkat  suku bunga sebesar 0,00000023%.
d. Pengaruh instrumen pembayaran non-tunai terhadap inflasi
 Transaksi  e-money,  transaksi  kartu  debet,  dan  transaksi  kartu  kredit  tidak berpengaruh signifikan terhadap inflasi
e. Pengaruh instrumen pembayaran non-tunai terhadap stabilitas sistem keuangan
Pengaruh  dilihat  dari  variabel  independen  yang  berpengaruh  signifikan  terhadap variabel dependan. Pertama, transaksi e-money dan transaksi kartu debet berpengaruh positif terhadap  jumlah  uang  beredar  yang  dapat  meyebabkan  inflasi  dan  mengganggu  stabilitas moneter meskipun tidak secara langsung.
Kedua,  transaksi e-money berpengaruh  negatif  terhadap  tingkat  suku  bunga  acuan sehingga  dapat  berpengaruh  terhadap  suku  bunga  tabungan  dan  suku  bunga  kredit.  Untuk suku  bunga  tabungan,  ketika  suku  bunga  tabungan  rendah  maka  masyarakat  akan menggunakan  uangnya  untuk  transaksi  sehingga  jumlah  uang  beredar  meningkat  dan  dapat menyebabkan  inflasi.  Untuk  suku  bunga  kredit,  ketika  suku  bunga  kredit  rendah  akibat kenaikan  transaksi  maka  masyarakat  akan  melakukan  kredit  dan  dapat  berdampak  terhadap stabilitas sistem keuangan apabila masyarakat tidak dapat melakukan pengembalian kredit.
Ketiga,  transaksi  kredit  berpengaruh  positif  terhadap  tingkat  suku  bunga  karena semakin  tinggi  transaksi  kredit  yang  dilakukan  maka  beban  bunga  atas  transaksi  tersebut yang  dibebankan  akan  semakin  tinggi,  hal  ini  dapat  memicu resiko  default apabila  nasabah lari dari tagihan dan menyebabkan ketidakstabilan sistem keuangan.
VI.2 Rekomendasi Kebijakan
 Seiring  dengan  meningkatnya  transaksi  instrumen  pembayaran  non-tunai,  Bank Sentral perlu melakukan pengawasan lebih terhadap instrumen pembayaran non- tunai agar pengaruhnya terhadap inflasi dan suku bunga dapat dikendalikan.
 Bank  Sentral  perlu  mendorong  stabilitas  sistem  keuangan  melalui  pengaturan dan pengawasan instrumen pembayaran non-tunai terhadap sistem keuangan
 Perlu  adanya  kebijakan  dan  pengaturan  yang  jelas  tentang e-money dimana dalam  penelitian  ini  e-money  mempengaruhi  M1  dan  dapat  dianggap  sebagai komponen M1 agar kestabilan moneter dapat terjaga.

## DAFTAR PUSTAKA
Artikel  dalam  jurnal:  S,  Lasondy  Istanto  dan  Syarief  Fauzie. Analisis  Dampak Pembayaran  Non  Tunai  terhadap  Jumlah  Uang  Beredar  di  Indonesia Jurnal Ekonomi dan Keuangan Vol.2 No.10.
Artikel  dalam  jurnal:  Syarifuddin,  Ferry,  dkk.  2009. Dampak  Peningkatan Pembayaran  Non-Tunai  terhadap  Perekonomian  dan  Implikasinya  terhadap Pengendalian  Moneter  di  Indonesia Buletin  Ekonomi  Moneter  dan  Perbankan April 2009.
Kertas  diskusi  (discussion  paper  series)  Hidayati,  Siti,  dkk.  2006. Operasional  E- Money . Kajian Bank Indonesia
Kertas kerja (working papers): Pramono, Bambang, dkk. 2006. Dampak Pembayaran Non  Tunai  terhadap  Perekonomian  dan  Kebijakan  Moneter .  Bank  Indonesia Working Paper No. 11
Official website of Bank Indonesia (bi.go.id)
Peraturan Bank Indonesia Nomor 16/8/PBI/2014 Publikasi buku: Gujarati, Damodar N dan Dawn C.Porter. 2009. Basic Econometrics : Global Edition. Singapura: Mc Graw Hill.
Publikasi  buku:  Mishkin,  Fredric  S,  2013. The  Economics  of  Money,  Banking,  and Financial Markets : Tenth Edition . England: Pearson Education, Inc. Publikasi  buku:  Perry  Warjiyo.  2016. Bauran  Kebijakan  Bank  Sentral:  Konsepsi Pokok dan Pengalaman Bank Indonesia . Jakarta:BI Institute Publikasi buku:  Reksoprayitno, Soediyono. 2000. Pengantar Ekonomi Makro : Edisi 6 . Yogyakarta : BPFE-Yogyakarta. Publikasi buku: Simorangkir, Iskandar. 2014. Pengantar Kebanksentralan: Teori dan Praktik di Indonesia . Bandung: Rajawali Pers.