JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 14 NO 2 – MEI 2022 – Halaman 82-93

## ANALISIS FENOMENA UNDERPRICING SEBAGAI STRATEGI PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA

## Patricia Diana*
Universitas Multimedia Nusantara, Jalan Scientia Boulevard, Tangerang, Banten, Indonesia *patricia@umn.ac.id

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received July 23, 2021 Revised February 9, 2022 Accepted May 19, 2022
Key words: Auditor; Ukuran Perusahaan; Underpricing; Underwriter
DOI: https://doi.org/10.33508/jako.v14i2.3326

## A B S T R A C T
Research Purposes. This study aims to enrich findings about the under- pricing phenomenon and to find underpricing trends in various economic conditions that affect stock market activity in the period of the year used in this study.
Research Method. The underpricing phenomenon in this study was carried out in a reasonably long research period of 5 years from 2015 to 2019. A total of 72 companies were used as samples in the study. Data were analyzed us- ing multiple regression analysis.
Research  Result  and  Findings. The  results  found  that  company  size  as measured by the number of company assets is the most significant factor for investors in determining their investment for companies that have just listed shares on the stock exchange. An assessment of a company's assets can be the basis for measuring risk, prospects, and the ability to provide returns in the future.

## A B S T R A K
Tujuan Penelitian. P enelitian ini berusaha memperkaya temuan tentang fenomena underpricing serta menemukan kecenderungan underpricing pada berbagai  kondisi  ekonomi  yang  mempengaruhi  aktivitas  pasar  bursa  pada periode tahun yang digunakan dalam penelitian.
Metode  Penelitian. Fenomena  underpricing  dalam  penelitian  ini  dil- akukan dalam periode penelitian yang cukup lama yaitu 5 tahun sejak 2015 hingga  2019.  Sampel  penelitian  ini  adalah  72  perusahaan.  Analisis  data menggunakan regresi liner berganda.
Hasil dan Temuan Penelitian. Hasil penelitian menemukan bahwa uku- ran perusahaan yang diukur berdasarkan jumlah aset perusahaan merupa- kan  faktor  paling  signifikan  bagi  investor  dalam  penentuan  investasinya bagi perusahaan yang baru mencatatkan saham di bursa. Penilaian terhadap aset suatu perusahaan dapat menjadi dasar pengukuran resiko, prospek dan kemampuan memberikan pengembalian di masa yang akan datang.

## PENDAHULUAN
Iklim  investasi  di  Indonesia  terus  mengalami peningkatan yang salah satunya ditandai oleh nilai realisasi investasi Penanaman Modal Asing (PMA) dan Penanaman Modal Dalam Negeri (PMDN) yang sejak tahun 2015 senilai 545,4 triliun dan mengalami peningkatan  hingga  menjadi  826,3  triliun  pada  ta- hun  2020.  PMDN  yang  dilakukan  masyarakat umumnya  dapat  berupa  pembelian  surat  utang, reksadana atau  saham di bursa efek. Jumlah inves- tor yang ikut berpartisipasi dalam aktivitas investasi melalui Bursa Efek Indonesia (BEI) dapat tergambar melalui  jumlah Single  Investor  Identification (SID) yang jumlahnya juga mengalami peningkatan. Dari
tahun  2017  hingga  2018  SID  meningkat  sebesar 44,24%,  pada  tahun  2019  meningkat  53,41%  dan pada tahun 2020 senilai 55,83%. Peningkatan pena- naman modal juga diiringi peningkatan jumlah pe- rusahaan yang mencatatkan sahamnya di BEI yang mana  sejak  2015  hingga  2020,  jumlah  perusahaan yang  melakukan Initial  Public  Offering  (IPO) men- galami peningkatan sebesar 240%.
Aktivitas IPO merupakan kegiatan yang harus dilakukan  oleh perusahaan  saat  pertama  kali  akan mencatatkan  sahamnya  di  BEI  untuk  dapat  mem- peroleh  tambahan  modal  dari  masyarakat  melalui penjualan  saham.  Tahapan  dalam  melaksanakan IPO  dimulai  dengan  penunjukan  penjamin  emisi

## ANALISIS FENOMENA UNDERPRICING SEBAGAI STRATEGI PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA Oleh: DIANA
( Underwriter ),  profesi  penunjang  (akuntan  public, konsultan hukum, notaris, penilai dan biro admin- istrasi  efek.  Selain  itu,  perusahaan  perlu  memper- siapkan  dokumen  persyaratan  meliputi:  pendapat hasil  pemeriksaan  konsultan  hukum  laporan  keu- angan auditan, laporan penilai, anggaran dasar pe- rusahaan,  prospektus  dan  proyeksi  keuangan. Dilanjutkan  dengan  penyampaian  permohonan penyampaian  ke  BEI  dan  kemudian  setelah  dil- akukan  penelaahan  akan  dilanjutkan  dengan  pen- yampaian pernyataan pendaftaran ke Otoritas Jasa Keuangan  (OJK).  Jika  semua  proses  telah  dilalui maka BEI akan melakukan proses penawaran saham kepada  publik  dan  selanjutnya  pencatatan  serta perdagangan aktif di BEI.
Saham perusahaan pertama kali akan diperjual- belikan pada pasar perdana yang selanjutnya akan ditransaksikan  lebih  luas  pada  pasar  sekunder. Perbedaan  harga  saham  pada  pasar  perdana  yang lebih rendah dari harga pada hari pertama di pasar sekunder inilah yang dikenal dengan fenomena un- derpricing. Jika  kondisi  sebaliknya  yang  terjadi, maka dikenal dengan istilah overpricing. Selama ta- hun 2016 – 2019, rata-rata jumlah perusahaan yang mengalami underpricing sebanyak 90,5% dari jumlah perusahaan yang melakukan IPO setiap tahunnya. Kondisi underpricing memberikan  keuntungan dari  sisi  investor  maupun  emiten.  Semakin  tinggi underpricing yang terjadi, maka semakin besar capital gain yang dapat diperoleh investor karena investor dapat  memperjualbelikan  saham  dengan  harga yang  lebih  tinggi  dengan  dari  harga  pada  saat  sa- ham dibeli di pasar perdana kepada investor lainnya di pasar sekunder. IPO yang melibatkan investor in- stitusional yang bergerak dalam bidang pengelolaan dana  sebagai  investor  yang  diizinkan  memiliki  sa- ham  sebelum  saham  tersebut  IPO,  akan  mampu meningkatkan nilai underpricing pada pasar primer. Keberadaan investor seperti ini juga akan berdam- pak pada peningkatan  minat sehingga terjadi pen- ingkatan capital  gain di  pasar  sekunder  (Gupta, Singh  dan  Surendra,  2020).  Hal  ini  disebabkan  ka- rena public menilai bahwa investor institusional ini memiliki  pengetahuan,  pertimbangan  dan  sumber daya yang baik dalam menilai kualitas saham suatu emiten  sehingga  saham  emiten  dinilai  memiliki prospek yang tinggi di masa depan. Kondisi under- pricing juga  menjadi  alternatif  bagi  emiten  karena dengan  melakukan underpricing di  saat  IPO,  maka akan  meningkatkan  kemungkinan  perusahaan mampu menentukan harga saham yang lebih tinggi pada saat penerbitan saham kembali di waktu yang berbeda  ( right  issue) sehingga  jumlah  dana  yang
dapat diperoleh akan lebih besar dengan persentase penyerahan  saham  yang  lebih  kecil  dibandingkan dengan  saat  IPO.  Tingkat underpricing yang  tinggi saat  IPO  cenderung  akan  mengalami  penurunan saat right issue (Gumanti dan Alkaf, 2011). Fenomena underpricing dapat  dipengaruhi berbagai  faktor.  Ukuran  perusahaan  merupakan skala  operasional  perusahaan  yang  umumnya diukur  berdasarkan  jumlah  sumber  daya  yang  di- miliki  perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  perus- ahaan, semakin banyak sumber daya yang dimiliki untuk terus beroperasi sehingga kemampuan perus- ahaan  bertahan  dimasa  depan  serta  prospek perkembangan  perusahaan  semakin  besar.  Hal  ini dapat menarik minat investor karena emiten dinilai mampu memberikan pengembalian di masa depan. Oleh karena itu, semakin tinggi ukuran perusahaan, semakin  tinggi underpricing yang  mungkin  terjadi. Penelitian pada perusahaan IPO di Indonesia peri- ode 2013-2016 menunjukkan bahwa ukuran perus- ahaan  memiliki  pengaruh  positif  signifikan  ter- hadap  underpricing  (Mayasari,  Yusuf,  Yulianto, 2018). Hal ini didukung oleh data perusahaan IPO periode  2008-2011  yang  menghasilkan  simpulan yang  sama  (Retnowati,  2013). Selain  itu,  penelitian pada  perusahaan  IPO  di  36  negara  secara  inter- nasional  mengemukakan  bahwa  Perusahaan dengan  sumber  daya  tinggi  akan  mampu  mencip- takan  manajemen  resiko  yang  lebih  memadai  se- hingga akan memiliki nilai underpricing yang lebih tinggi  (Baker,  Thomas,  Braga-Alves  dan  Morey, 2021).
Penjamin emisi ( underwriter) memiliki peranan penting dalam proses IPO suatu perusahaan. Lem- baga  yang  diperbolehkan  melakukan  penjaminan emisi  adalah  sekuritas  yang  telah  mendapat  izin dari OJK dan BEI. Penjamin emisi adalah pihak yang membuat kontrak dengan emiten untuk melakukan penawaran umum bagi kepentingan emiten dengan atau tanpa kewajiban untuk membeli sisa efek yang tidak terjual. Penjamin emisi yang bereputasi mem- iliki kemampuan dalam menilai saham suatu perus- ahaan dan menentukan harga yang tepat atas saham tersebut. Ketepatan harga  IPO akan sesuai dengan tingkat harga penawaran investor sehingga mampu meningkatkan  minat  investor  di  pasar  sekunder. Kondisi ini akan mendorong terjadinya peningkatan harga yang lebih tinggi dari harga di pasar primer sehingga  menyebabkan  tingkat underpricing yang lebih  besar.  Untuk  perusahaan  IPO  di  Indonesia ditemukan  bahwa  reputasi  underwriter  ini  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  underpricing.  Hal  ini terjadi  pada  perusahaan  IPO  periode  2009-2013
(Rosyidah, 2014), periode 1995-2007 (Rachmadhanto dan  Raharja,  2014),  serta  periode  2007-2013  (Kur- niawan dan Septianti, 2015). Namun untuk reputasi underwriter  ini  memiliki  pengaruh  pada  perus- ahaan IPO periode 2005-2010 (Safitri, 2013) dan peri- ode 2010 – 2014 (Jeanne dan Eforis, 2016).
Salah  satu  persyaratan  dokumen  saat  perus- ahaan IPO adalah penyampaian laporan keuangan auditan  untuk periode  terakhir  tahun  sebelum  pe- rusahaan IPO. Laporan audit ini haruslah melibat- kan  auditor  independen.  Semakin  tinggi  kualitas dan  reputasi  auditor  yang  digunakan,  akan  men- dorong  semakin  tingginya  kepercayaan  public  ter- hdapa informasi yang tertuang dalam laporan keu- angan.  Akurasi  dan  ketepatan  data  keuangan emiten akan mampu mengurangi ketidakpastian di- masa depan sehingga mampu meningkatkan minat investor  untuk  melakukan  investasi  sehingga berdampak pada peningkatan kemungkinan under- pricing yang terjadi (Safitri, 2013).
Tujuan utama berinvestasi adalah memperoleh pengembalian.  Perusahaan  atau  emiten  yang mampu  memberika  pengembalian  adalah  perus- ahaan yang secara keuangan memiliki kemmapuan menghasilkan  pendapatan.  Hal  ini  dapat  terukur melalui rasio profitabilitas perusahaan yaitu Return on Equity (ROE). Semakin tinggi nilai ROE menun- jukkan  semakin  tinggi  kemmapuan  perusahaan mengelola dana yang diperoleh dari pemegang sa- ham  untuk  menghasilkan  laba  bagi  perusahaan. Peningkatan  laba akan meningkatkan  kemampuan perusahaan membagikan dividen yang merupakan bentuk  pengembalian  kepada  pemegang  saham. Hal ini mendorong minat investor untuk berinves- tasi  sehingga  kemungkinan  terjadinya underpricing semakin tinggi. Pertumbuhan laba terutama dalam bentuk  perolehan  kas  akan  mampu  meningkatkan kemungkinan  terjadinya underpricing (Sitompul, Purwohedi dan Warokkah, 2017).
Underpricing sebagai  salah  satu  strategi  yang dilakukan oleh perusahaan saat melakukan IPO di- pengaruhi  oleh banyak faktor.  Beberapa Penelitian terdahulu terkait underpricing dilakukan oleh Vona dan Nadia (2018), Budianto (2018), Jeanne dan Eforis (2016),  Yohandes  (2017).  Hasil  temuan  yang  di- peroleh masih sangat beragam sehingga penelitian ini  berusaha  memperkaya  temuan  tentang  fenom- ena underpricing tersebut. Selain itu, penelitian ter- dahulu umumnya menggunakan periode penelitian dalam  kurun  waktu  2  sampai  3  tahun.  Sedangkan dalam penelitian ini, rentang tahun penelitian yang digunakan  cukup  panjang  yaitu  2015  hingga  2019 dengan  tujuan  untuk  menemukan  kecenderungan underpricing pada  berbagai  kondisi  ekonomi  yang
mempengaruhi  aktivitas pasar  bursa  pada  periode tahun yang digunakan dalam penelitian. Rumusan masalah yang digunakan  dalam penelitian sebagai berikut:
1. Apakah  ukuran  perusahaan  berpengaruh positif terhadap strategi underpricing ?
2. Apakah Reputasi Underwriter berpengaruh positif terhadap strategi underpricing?
3. Apakah Reputasi Auditor berpengaruh pos- itif terhadap strategi underpricing?
4. Apakah  Profitabilitas  (ROE)  berpengaruh positif terhadap strategi underpricing?

## KAJIAN  LITERATUR  DAN  PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Kajian Literatur Teori Sinyal
Teori sinyal merupakan penjelasan yang meng- gambarkan perilaku ketika terdapat dua pihak, baik individual  maupun  institusi  yang  memiliki  akses berbeda  terhadap  suatu  informasi.  Pihak  pertama sebagai pemberi informasi menentukan metode dan media  penyampaian  informasi  sedangkan  pihak lainnya  sebagai  penerima  menginterpretasikan maksud dari infromasi yang diterimanya (Connely, Certo,  Ireland  dan  Reutzel,  2010).  Laporan  keu- angan  merupakan  salah  satu  media  penyampaian akuntansi  dalam  akuntansi.  Sedangkan  untuk  pe- rusahaan yang melakukan IPO, penyampaian infor- masi kepada investor dapat melalui prospectus dan laporan  lainnya  yang  menjadi  persyaratan  IPO. Akses  informasi  antara  perusahaan  dengan  pihak eksternal  juga  dapat  memunculkan  asimetri  infor- masi. Oleh karena itu, perusahaan yang ingin mem- itigasi asimetri informasi, akan cenderung memilih pendanaan dengan utang daripada ekuitas yang sa- lah satunya adalah penerbitan saham (Ahmad, Hun- jra, Qureshi dan Hanif, 2021).
Penerapan  teori  sinyal  yang  berdampak  pada terjadinya underpricing menggunakan  asumsi bahwa  manajer  atau  pihak  internal  perusahaan mengetahui  lebih  banyak  tentang  kualitas  internal perusahaan dibandingkan dengan investor. Keterbatasan informasi yang dimiliki investor inilah yang  menyebabkan  investor  kesulitan  dalam penilaian  kualitas  dari  saham  emiten  yang  akan dibelinya.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  dengan kualitas tinggi akan melakukan strategi underpricing untuk  memberikan  sinyal  kepada  investor  (Pa- paiaonnou dan Karagozoglu, 2017). Hal serupa ter- jadi pada perusahaan yang memiliki afiliasi bisnis di Cina  yang  berusaha  memberikan  sinyal  positif kepada  investor  dengan  cara  memperbesar kecukupan modal dari pemegang saham terdahulu
dengan tujuan agar investor memiliki kepercayaan kepada perusahaan yang pada akhirnya dapat men- gurangi  jumlah underpricing saat  perusahaan melakukan IPO (Wang, Wan dan Yiu, 2018).

## Underpricing
Kondisi  penerbitan  saham underpricing terjadi saat harga saham yang ditentukan di pasar perdana saat  perusahaan  melakukan  IPO  lebih  rendah dibandingkan harga saham tersebut pada hari per- tama diperdagangkan di pasar sekunder. Penentuan nilai underpricing ini umumnya diukur menggunakan initial  return. Semakin  besar under- pricing yang terjadi akan memberikan peluang bagi investor untuk memperoleh capital gain yang makin besar.
Stategi underpricing dilakukan oleh perusahaan untuk  berbagai  tujuan. Underpricing digunakan  se- bagai sinyal atas kualitas perusahaan yang diharap- kan akan mendorong reaksi positif pasar terutama saat  pasar  melakukan  penawarn  saham  kembali ( right  issues). Strategi underpricing saat IPO ini  di- harapkan  dapat  mengurangi  biaya  tidak  langsung berupa opportunity  loss pada  saat  penawaran  per- dana dengan memperkecil kemungkinan underpric- ing pada saat perusahaan menerbitkan saham kem- bali  (Gumanti  dan  Alkaf,  2011). Opportunity  loss yang dimaksud adalah tingginya underpricing yang terjadi,  menyebabkan  perusahaan  kehilangan  kes- empatan untuk memperoleh dana yang lebih besar saat  IPO  karena  keuntungan  kenaikan  harga didapatkan  oleh  investor  di  pasar  sekunder  dan tidak  berhubungan  dengan  dana  yang  diperoleh oleh perusahaan. Namun underpricing saat IPO akan memberikan  kesan  kepada  investor  bahwa  saham diterbitkan pada harga rendah sehingga diharapkan dapat meningkatkan minat investor saat dilakukan penerbitan  saham  kembali.  Peningkatan  minat  ini akan  menyebabkan oversubscribe yang  mendorong terjadinya peningkatan harga dari saham yang dita- warkan.  Perusahaan  yang  berencana  untuk melakukan penerbitan saham kembali dalam jangka waktu 1 tahun, cendderung akan menerapkan nilai underpricing yang  lebih  besar  saat  melakukan  IPO (Cook dan Officer, 1996).
Bagi  investor,  penerapan  strategi underpricing juga dapat memberi dampak positif. Investor yang memiliki  kesempatan  untuk  membeli  saham dipasar  perdana  akan  memiliki  peluang  mem- peroleh  keuntungan  jika  melakukan  penjualan  sa- hamny di psar sekunder. Semakin tinggi underpring yang terjadi, semakin besar nilai keuntungan yang dapat diperoleh. Hal ini juga terbukti dari penelitian
yang  dilakukan  oleh  Utamaningsih  (2014)  yang menyatakan  bahwa  saham  dengan underpricing yang  tinggi  akan  mampu  memberikan  pengem- balian  yang  tinggi  pada  30  hari  perdagangan  per- tamanya  di  pasar  sekunder,  walaupun  untuk perdagangan jangka panjang tidak berlaku.

## Ukuran Perusahaan
Pengukuran skala suatu perusahaan dapat dil- akukan berdasarkan beberapa dasar, salah satunya menggunakan  jumlah  aset  yang  dimiliki  perus- ahaan.  Aset  merupakan  sumber  daya  perusahaan yang digunakan untuk menghasilkan manfaat baik dari kegiatan operasional maupun non operasional bagi  perusahaan.  Berdasarkan  Pernyataan  Standar Akuntansi Keuangan (PSAK) 1, aset dikelompokkan menjadi aset lancar dan tidak lancar. Semakin besar jumlah  aset  yang  dimiliki  perusahaan,  maka  se- makin  tinggi  produktifitas  yang  dapat  dihasilkan oleh perusahaan. Selain itu, kecukupan aset dinilai mampu menurunkan resiko likuiditas yang mung- kin terjadi pada perusahaan.
Berdasarkan peraturan
OJK
nomor 53/POJK.04/2017,  klasifikasi  ukuran  perusahaan sebagai berikut:
1. Jumlah  aset  kurang  dari  50milyar  rupiah tergolong berukuran kecil
2. Jumlah aset antara 50milyar hingga 250mi- lyar rupiah tergolong berukuran menengah
3. Jumlah aset lebih dari 250milyar rupiah ter- golong besar
Semakin besar jumlah aset yang dimiliki perus- ahaan  mengindikasikan  bahwa  kemampuan  ber- tahan  dan  peningkatan  kemampuan  menciptakan laba  dimasa  depan  semakin  besar  sehingga  akan mendorong minat investor untuk berinvestasi. Hal ini  menyebabkan  pembetukan  harga  di  pasar sekunder  akan  menjadi  lebih  besar  dari  harga  di pasar  perdana  sehingga  menghasilkan  nilai under- pricing yang semakin besar. Hal ini juga terjadi pada perusahaan  di  India.  Perusahaan  yang  memiliki ukuran lebih besar dan yang merupakan bagian afil- iasi dari suatu grup bisnis, akan cenderung memiliki nilai underpricing lebih tinggi daripada perusahaan berskala kecil dan privat (Ghosh, 2005).

## Reputasi Underwriter
Pada proses IPO, salah satu pihak yang cukup berperan  adalah  penjamin  emisi  ( underwriter) . Un- derwriter merupakan pihak yang mengadakan kon- trak dengan emiten untuk membantu emiten dalam penentuan  harga  sahamya.  Perusahaan  penjamin emisi haruslah terdaftar di Otoritas Jasa Keuangan
(OJK) untuk dapat memberikan jasanya. Jasa penja- minan emisi terbagi menjadi 2 jenis yaitu: 1. Kesanggupan terbaik
Underwriter bertindak sebagai agen penjual dari saham  milik  emiten  saat  IPO  dan  tidak  ber- tanggung jawab jika terdapat saham yang tidak terjual, sedangkan
2. Kesanggupan penuh
Underwriter memastikan semua saham IPO laku terjual dan bertanggung jawab jika terdapat sa- ham yang tidak terjual.
Underwriter bereputasi  memiliki  pengalaman dalam penentuan minat investor sehingga kemam- puan  prediksi  harga  yang  ditetapkan  pada  pasar primer  akan  sesuai  dengan  minat  investor.  Kes- esuaian ini akan mendorong minat investor kembali di  pasar  sekunder  sehingga  menciptakan  nilai un- derpricing yang lebih tinggi. Semakin tinggi reputasi underwriter yang dapat mempengaruhi peningkatan nilai underpricing juga  dikemukan  oleh  Gunawan dan Halim (2012) serta Rachmadhanto dan Raharja (2014).  Hubungan  yang  positif  antara  reputasi un- derwriter dan  tingkat underpricing ini  juga  terjadi pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  United States (Walker, 2008).

## Reputasi Auditor
Perusahaan yang melakukan IPO maupun yang telah  terdaftar  di  BEI  setelah  melakukan  IPO,  di- wajibkan  untuk  menyampaikan  laporan  keuangan yang telah di audit oleh auditor eksternal. Pengklas- ifikasian  Kantor  Akuntan  Publik  (KAP)  umumnya dilakukan  dengan  mengelompokkan  menjadi  2 yaitu  KAP  yang  berafiliasi  dengan  4  KAP  besar dunia ( Big four )dan yang tidak berafiliasi dgn 4 KAP besar dunia. KAP Big Four dinilai memiliki standar audit yang bertaraf internasional sehingga diharap- kan  mampu  menghasilkan  opini  yang  lebih  tepat. Selain itu, KAP Big Four juga diperingkat berdasar- kan jumlah klien dan besarnya penghasilan yang di- peroleh. Hal ini mendorong asumsi bahwa auditor dri  KAP Big  Four memiliki  kompetensi  tambahan yang diperoleh dari banyak pelatihan, prosedur dan rumerasi  yang  lebih  tinggi  sehingga  mendorong tingkat independensi yang dimiliki.
Berdasarkan  data  dari  60  negara  berkembang, ditemukan bahwa perusahaan yang diaudit oleh au- ditor  bereputasi  ( KAP  Big  Four )  akan  lebih  mudah mengakses  pendanaan  internasional  maupun  pen- danaan  dari  pemerintah  (Beisland,  Mersland  dan Strom, 2018). Selain itu, ketepatan prediksi investor akan  tingkat  pengembalian  dari  suatu  perusahaan akan lebih tepat jika laporan keuangannya diaudit oleh auditor bereputasi (Hussainey, 2009). Semakin
tinggi  reputasi  auditor  yang  digunakan  dalam mengaudit laporan keuangan yang disajikan dalam prospectus  saat  perusahaan  akan  melakukan  IPO, akan  mendorong  kepercayaan  public  sehingga memungkinkan peningkatan nilai underpricing yang terjadi.

## Return on Equity (ROE)
ROE  merupakan  salah  satu  pengukuran  rasio profitabilitas.  ROE  menunjukkan  kemampuan pengelolaan dana yang disetorkan oleh investor da- lam menghasilkan laba bagi perusahaan. Laba ini di- harapkan  dapat  dikembalikan  kepada  investor  di masa  yang  akan  datang.  Semakin  tinggi  kemam- puan  perusahaan  menghasilkan  profit,  akan  se- makin  besar  minat  investor  untuk  berinvestasi  se- hingga  mampu  meningkatkan  harga  di  pasar sekunder  yang  berdampak  pada  peningkatan  nilai underpricing. Peenelitian mengenai pengaruh profit- abilitas  terhadap underpricing ini  juga  dilakukan oleh Vonna  dan  Nadia  (2018)  dan  Budianto  (2018) yang memperoleh hasil yang sama.

## Pengembangan Hipotesis
Berdasarkan teori yang telah dipaparkan, maka perumusan hipotesis sebagai berikut:
1. Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  positif terhadap underpricing
2. Reputasi underwriter berpengaruh  positif terhadap underpricing
3. Reputasi auditor berpengaruh positif ter- hadap underpricing
4. ROE berpengaruh positif terhadap under- pricing
Model Penelitian
Gambar 1. Model Penelitian

## METODE PENELITIAN
Penelitian  merupakan causal  study yang  ber- tujuan memberikan bukti empiris hubungan sebab akibat  antar  variabel  independen  dan  dependen. Objek  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang
Ukuran Perusahaan
(Size)
Reputasi Underwriter (RU) Reputasi Auditor (RA)
Return on Equity (ROE)
Under- pricing (UP)

## ANALISIS FENOMENA UNDERPRICING SEBAGAI STRATEGI PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA Oleh: DIANA
𝐼𝑛𝑖𝑡𝑖𝑎𝑙 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = Closing Price - Offering Price
Offering Price x 100% ….. (1)
melakukan IPO periode 2015 – 2019. Daftar perus- ahaan yang melakukan IPO diperoleh berdasarkan IDX Quarterly Statistics.
Populasi dan sampel penelitian Populasi penelitian adalah seluruh perusahaan yang  IPO  selama  periode  2015-2019.  Sampling menggunakan  metode purposive  sampling dengan kriteria yaitu perusahaan tidak melakukan penerbi- tan  waran,  bukan  merupakan  sektor  keuangan, mengalami underpricing, memiliki  informasi  pro- porsi underwriter dengan  porsi  yang  berbeda, laporan keuangan berakhir pada 31 Desember dan menggunakan mata uang Rupiah sebagai mata uang pelaporan serta mengalami laba.

## Variabel Penelitian
Variabel dependen yang digunakan adalah un- derpricing yang diukur dengan menggunakan initial return. Initial return menunjukkan nilai selisih harga per lembar saham di pasar primer dengan harga per lembar saham pada hari pertama di pasar sekunder. Perhitungan initial return sebagai berikut:
Variabel independen pertama yang digunakan adalah  ukuran  perusahaan.  Ukuran  perusahaan diukur  dengan  logaritma  total  aset  dengan  rumus sebagai berikut:
Variabel  independen  kedua  yang  digunakan adalah reputasi underwriter. Variabel ini menggunakan pengukuran dummy dimana 1 diberi- kan  kepada underwriter yang  termasuk  dalam  per- ingkat 20  most  active  brokerage  house  monthly sesuai dengan tanggal perusahaan IPO. Sedangkan untuk underwriter yang  tidak  termasuk  dalam  peringkat akan  diberikan  nilai  0.  Daftar  peringkat  diperoleh melalui IDX Statistik yang diterbitkan oleh BEI.
Variabel independen ketiga adalah reputasi au- ditor  yang  juga  diukur  menggunakan dummy. Angka  1  diberikan  jika  perusahaan  menggunakan auditor yang berasal dari KAP Big 4 untuk mengau- dit  laporan  keuangan  yang  diterbitkan  dalam prospektusnya.  Jika  tidak  maka  akan  mendapat angka 0.
Variabel  independen  keempat  yaitu Return  on Equity (ROE) yang dihitung dengan rumus:
Rata-rata total ekuitas dihitung dengan cara se- bagai berikut:

## Tenik Analisis Data
Tenik analisis data menggunakan regresi liner berganda  dengan  menggunakan  SPSS  25.  Kualitas data  juga  akan  mellaui  uji  asumsi  klasik  dan  nor- malitas.  Uji  hipotesis  akan  menggunakan  persa- maan regresi sebagai berikut:
Keterangan:
UP : Underpricing / nilai Initial Return α : Konstanta regresi
β1 , β2, β3, β4
: Koefisien regresi SIZE
: Ukuran perusahaan
RU : Reputasi Underwriter RA : Reputasi Auditor ROE : Return on Equity

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berikut  merupakan  penjabaran  kriteria  pemili- han sampel yang digunakan:
Tabel 1.  Kriteria Pengambilan Sampel
No  Kriteria Jumlah 1 Perusahaan yang melakukan IPO pada periode 2015 - 2019 182 2 Perusahaan  tidak  menerbitkan waran selama periode 2015 – 2019 136 3 Perusahaan  bukan  termasuk  da- lam sektor keuangan / perbankan 127 4 Perusahaan  mengalami  kondisi underpricing 120
5 Perusahaan  yang  memiliki  porsi penjaminan  yang  berbeda  untuk setiap underwriter 109 6 Perusahaan yang menyusun laporan  keuangan  yang  memiliki periode 1 Jan – 31 Dec dalam pro- spectus yang diterbitkan 90 7 Menggunakan mata uang Rupiah sebagai mata uang pelaporan 85
8 Perusahaan  mencatatkan  laba pada  laporan  keuangan  yang diterbitkan dalam prospektusnya 72
Total perusahaan yang dapat digunakan sebagai sampel 72
𝑆𝐼𝑍𝐸 = 𝐿𝑛 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡) …………………… (2)
UP = α + 𝛽 1 SIZE + 𝛽 2 RU + 𝛽 3 RA + 𝛽 4 ROE + Ɛ … (5)
𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑛 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 =
Net Income
Average Total Equity ………. ( 3)
𝐴𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 = Total equity t +  Total equity t-1 2 … (4)

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 14 NO 2 – MEI 2022 – Halaman 82-93

## Statistik Deskriptif
Hasil  uji  statistik  deskriptif  dari  seluruh  variabel yang digunakan dalam penelitian sebagai berikut:
Tabel 2.  Hasil Uji Deskriptif No  Variabel  Mean Min Max 1 UP 0.4637 0.0046 0.70000 2 SIZE 26.7901 23.3933 29.8455 3 ROE 0.2562 -0.0333 1.5019 Keterangan: UP : Underpricing / nilai Initial Return SIZE
: Ukuran perusahaan ROE
: Return on Equity
Berdasarkan tabel 2 maka diketahui bahwa sam- pel  perusahaan  yang  digunakan  dalam  penelitian ini rata-rata mengalami underpricing sebesar 46,37%. Namun  terdapat  pula  perusahaan  sampel  yang mengalami underpricing hingga  70%  dan  sangat minim yaitu 0,46%.
Untuk  variabel  ukuran  perusahaan,  rata-rata perusahaan  sampel  memiliki  aset  senilai  1,153  tri- liun rupiah. Nilai aset terbesar sebesar 9,156 triliun rupiah  dan  jumlah  aset  terkecil  sebesar  14,439  mi- lyar rupiah. Berdasarkan pengklasifikasian menurut OJK, maka rata-rata sampel merupakan perusahaan berskala besar.
Variabel ROE memiliki rata-rata senilai 25,62%. Hal  ini  menandakan  bahwa  rata-rata  perusahaan sampel  mampu  mengelola  setoran  modal  dari pemegang saham untuk menghasilkan 25,62% laba. ROE tertinggi mencapai 150% yang diperoleh oleh PT  Bima  Sakti  Pertiwi  Tbk  yang  melakukan  IPO pada tahun 2019. Sedangkan ROE terendah dicapai pada angka -3.3%.
Untuk  variabel  reputasi underwriter ,  sebagian besar perusahaan sampel menggunakan underwriter yang tidak termasuk dalam peringkat 20 penjamin emisi  paling  aktif  berdasarkan  frekuensi.  Hal  ini ditandai  dengan  sebanyak  60  perusahaan  yang memiliki angka 0 dan sisanya 12 perusahaan yang memiliki  angka  1.  Hal  tersebut  tergambar  dalam grafik sebagai berikut:
Gambar 2. Grafik Reputasi Underwriter
Sedangkan untuk variabel reputasi auditor, se- bagian besar perusahaan sampel menggunakan au- ditor  yang  bukan  berasal  dari  KAP  Big  4  dengan jumlah  perusahaan  sebanyak  64.  Perusahaan  yang menggunakan  KAP  yang  berasal  dari  Big  4  hanya sebanyak  9  perusahaan.  Penyebaran  ini  tergambar dengan grafik:

## Gambar 3. Grafik Reputasi Auditor

## Uji Normalitas
Salah  satu  syarat  suatu  data  dilakukan  pengujian menggunakan  regresi  adalah  data  harus  terdistri- busi dengan normal. Pengujian normalitas data da- lam  penelitian  menggunakan Kolmogorov  Smirnov dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 3. Hasil Uji Kolmogorv Smirnov tahap I Monte
Carlo (2- tailed) Sig 0.014 95% confi- dence interval Lower bound  0.012
Upper Bound  0.016
Berdasarkan  gambar  4,  hasil  uji  normalitas  di- peroleh nilai signifikansi sebesar 0,014 yaitu berada di bawah nilai 0,05 sehingga disimpulkan data tidak terdistribusi  dengan  normal.  Oleh  karena  itu,  dil- akukan transformasi data pada variabel yang men- galami  masalah  normalitas.    Berdasarkan  hasil  uji normalitas per variabel, diperoleh nilai signifikansi untuk masing-masing variabel sebagai berikut:

## Tabel 4.  Hasil Uji Normalitas per Variabel
No  Variabel  Nilai
Signifikansi Hasil 1 UP 0,000 Tidak normal 2 SIZE 0,678 Normal 3 ROE 0,064 Normal Keterangan: UP : Underpricing / nilai Initial Return SIZE : Ukuran perusahaan ROE : Return on Equity
Berdasarkan Tabel 3, maka diketahui bahwa hanya variabel Underpricing yang tidak terdistribusi secara
83% 17% Reputasi Underwriter 0 - Bukan termasuk 20 most active
88% 12% Reputasi Auditor 0 - Non Big 4 1 - Big 4
normal  sehingga  dilakukan  pengamatan  terhadap grafik histogram pada variabel tersebut dan disim- pulkan  bentuk  grafik  merupakan moderate  positive skewness sehingga dilakukan tranformasi data ke da- lam bentuk SQRT(x).
Setelah dilakukan transformasi data, maka dil- akukan pengujian normalitas kembali dan diperoleh nilai  signifikansi Kolmogorof  Smirnov senilai  0,881 yang bernilai lebih besar dari 0,05 sehingga disim- pulkan  data  terdistribusi  normal.  Berikut  merupa- kan hasil uji normalitas setelah dilakukan transfor- masi data:
Tabel 5. Hasil Uji Kolmogorv Smirnov tahap II Monte
Carlo (2- tailed) Sig 0.881 95%  confi- dence inter- val Lower bound  0.875 Upper Bound  0.887

## Uji Kualitas Data
Uji kualitas data pertama yang dilakukan ada- lah uji multikolonieritas dengan hasil sebagai beri- kut:
Tabel 6. Hasil Uji Multikolonieritas
No  Variabel Tolerance  VIF 1 Size 0,862 1,160 2 RU 0,941 1,062 3 RA 0,854 1,170 4 ROE 0,991 1,009 Keterangan: SIZE : Ukuran perusahaan RU : Reputasi Underwriter RA : Reputasi Auditor ROE
: Return on Equity
Berdasarkan tabel 4, terlihat bahwa seluruh var- iabel memiliki nilai tolerance lebih besar dari 0,1 dan nilai  VIF  lebih  kecil  dari  10  sehingga  disimpulkan tidak terjadi multikolonieritas yaitu tidak memiliki korelasi antar variabel independen.
Uji lainnya yang dilakukan adalah uji heteroske- dastisitas  menggunakan  grafik scatterplot dengan hasil sebagai berikut:
Gambar 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  grafik  diketahui  bahwa  titik-titik  me- nyebar  di  atas dan  dibawah  nilai  0  pada  sumbu  Y serta  tidak  membentuk  pola  tertentu  sehingga disimpulkan  tidak  terjadi  heteroskedastisitas  yaitu tidak  ada  kesamaan  variance  dari  residual  satu pengamatan ke pengamatan yang lain.

## Uji Hipotesis
Sebelum  menguji  signifikansi  variabel  inde- penden dengan variabel dependen, maka dilakukan terlebih  dahulu  uji  koefisien  determinasi  dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 7.  Hasil Uji Koefisien Determinasi
Model  R R Square  Adjusted R Square Std Error 1 0,438  0,192 0,144 0.23567
Berdasarkan tabel 5, dapat disimpulkan korelasi an- tar  variabel  independen  dalam  penelitian  dengan variabel dependen sebesar 43,8% yang tergolong da- lam korelasi sedang. Selain itu, kemampuan varia- bel  independen  dalam  menjelaskan  variabel  de- penden  sebesar  14,4%  sedangkan  sisanya  senilai 85,6% dijelaskan oleh variabel lain diluar penelitian. Berikut tabel hasil uji keseluruhan data:
Tabel 8.  Hasil Uji F Sum  of Squares
df Mean Square F Sig Regres- sion 0,885 4 0,221 3,984  0,006 Resid- ual 3,721 67 0,056 Total 4,606 71
Berdasarkan  tabel  6,  nilai  signifikansi  diperoleh sebesar  0,006  yang  berada  di  bawah  nilai  0,05  se- hingga  disimpulkan  bahwa  seluruh  variabel  inde- penden dalam penelitian secara simultan mempengaruhi variabel dependen.  Selain itu, nilai F  sebesar  3,984  yang  lebih  besar  dari  nilai  F  table menunjukkan bahwa model penelitian sudah tepat dan dapat diguankan untuk memprediksi variabel dependen. Untuk uji hipotesis t, maka disajikan da- lam tabel sebagai berikut:
Tabel 9. Hasil Uji t
Variabel Standard- ized  Coef- ficients t Sig (Constant) -2,672 0,009 Size 0,403 3,405 0,001 RU 0,088 0.781 0,437 RA 0,000 -0,001 0,999 ROE 0,098 0,893 0,375

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 14 NO 2 – MEI 2022 – Halaman 82-93
Keterangan: SIZE : Ukuran perusahaan RU : Reputasi Underwriter RA : Reputasi Auditor ROE
: Return on Equity

## Pembahasan
Variabel ukuran perusahaan memiliki koefisien bernilai positif dengan signifikansi senilai 0,009 se- hingga  dapat  disimpulkan  bahwa  semakin  besar aset  yang  dimiliki  perusahaan  akan  mengindikasi- kan besarnya kemampuan perusahaan dalam mem- pertahankan  operasi  bisnisnya  sehingga  mengu- rangi risiko likuiditas. Oleh karena itu semakin be- sar ukuran perusahaan akan mampu meningkatkan minat investor yang berdampak pada peningkatan harga saham sehingga menghasilkan nilai underpric- ing yang semakin besar. Maka, Ha1 dalam penelitian ini diterima.
Berdasarkan  hasil  penelitian,  terlihat  bahwa ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor penentu dalam penilaian investor terhadap prospek perusahaan di masa yang akan datang. Jumlah aset perusahaan terutama yang berasal dari aset produk- tif  dan  bersifat  likuid  dinilai  menurunkan  resiko pada perusahaan yang diinvestasikan oleh investor. Jumlah aset ini juga menjadi penilaian investor ter- hadap kegiatan operasional perusahaan yang akan menghasilkan pengembalian bagi investor di masa yang akan datang. Oleh karena itu, dalam penilaian awal  suatu  emiten,  investor  akan  cenderung menggunakan jumlah aset suatu perusahaan untuk menentukan  keputusan  investasinya.  Hal  ini  juga dikarenakan untuk penilaian awal emiten yang baru terdaftar  di  Bursa,  investor  belum  cukup  banyak mendapatkan  data  historis  terkait  kinerja  emiten. Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  bagi  perusahaan yang akan melakukan IPO dapat berfokus pada op- timalisasi aset tetap produktif yang secara langsung digunakan  dalam  aktivitas  operasional  sehingga dapat  memberikan  kontribusi  langsung  pada  pen- ingkatan  penjualan  dan  dapat  membantu  perus- ahaan  memaksimalkan  manfaat underpricing saat IPO.
Variabel reputasi underwriter memiliki koefisien positif dengan nilai sebesar 0,437. Hal ini mengindi- kasikan  bahwa  setiap  kenaikan  1  satuan  RU,  akan menyebabkan peningkatan senilai 43,7% nilai under- pricing. Namun memang karena nilai signifikansi di atas  0.05,  maka  disimpulkan  reputasi underwriter tidak berpengaruh terhadap nilaii underpricing atau Ha2 ditolak. Hal ini dapat dijelaskan oleh data yang menunjukkan  sebagian  besar  sampel  (83%)  perus-
ahaan menggunakan penjamin emisi yang tidak ter- masuk  dalam  20 most  active  brokerage berdasarkan frekuensi. Namun, jenis penjaminan yang dilakukan oleh sebagian besar perusahaan sampel merupakan penjaminan full  commitment sehingga  penjamin emisi  memastikan  semua  saham  yang  diterbitkan akan  laku  terjual.  Jika  terdapat  saham  yang  tidak terjual, maka resiko tersebut akan ditanggung oleh penjamin emisi. Hal ini dapat menyebabkan under- writer cenderung akan menentukan harga yang ren- dah  saat  penerbitan  saham  untuk  menghindari resiko  tidak  terjualnya  lembar  saham  sehingga penggunaan penjamin emisi yang masuk dalam top 20 most active brokerage maupun yang tidak, tidak mempengaruhi  tingkat underpricing yang  terjadi. Hal ini juga dibuktikan dengan rata-rata nilai under- pricing yang  dialami  oleh  perusahaan  yang menggunakan  underwriter  bereputasi  adalah senilai  42,2%,  sedangkan  pada  perusahaan  yang tidak  menggunakan underwriter bereputasi  juga tidak jauh berbeda senilai 47,2%. Berdasarkan data pula,  lamanya  waktu  operasi  yang  dihitung  sejak perusahaan penjamin emisi mendapat izin dari OJK antara  perusahaan  penjamin  yang  bereputasi dengan yang tidak bereputasi tidak memiliki perbe- daan yang signifikan. Hal ini menyebabkan reputasi underwriter tidak berpengaruh terhadap underpricing karena underwriter yang  digunakan  oleh  sebagian besar  sampel  tidak  memiliki  perbedaan  kualitas yang signifikan jika diukur dari pengalaman penja- minan  dan  masa  operasi  perusahaan  serta  resiko yang  ditanggung  oleh  sebagian  besar underwriter adalah sama berdasarkan jenis perikatannya . Untuk variabel reputasi auditor, diperoleh nilai koefisien negatif dengan nilai signifikansi 0,999. Hal ini  dapat  disimpulkan  bahwa  perusahaan  sampel yang  menggunakan  auditor  non Big  four dalam mengaudit  laporan  keuangan  perusahaan  yang diterbitkan dalam prospektus, akan mengalami nilai underpricing yang lebih tinggi dari perusahaan sam- pel yang menggunakan auditor Big four namun var- iabel reputasi auditor ini tidaklah berpengaruh sig- nifikan  terhadap  nilai underpricing yang  terbentuk. Hal ini dapat disimpulkan bahwa Ha3 ditolak. Ber- dasarkan  data  statistik  deskriptif,  diketahui  se- bagaian besar perusahaan sampel (88%) menggunakan  auditor  non Big  Four untuk melakukan jasa auditnya. Setelah didata lebih lanjut, sebagian  besar  (52%)  KAP  non Big  Four yang digunakan adalah KAP yang masih masuk dalam 20 peringkat  KAP  terbesar  di  Indonesia  berdasarkan pemeringkatan  yang  dilakukan  oleh  International Accounting  Bulletin  per  Febuari  2020.  Pemering- katan  ini  dilakukan  berdasarkan  jumlah  nilai  jasa
audit  yang  diberikan.  Hal  ini  menandakan  bahwa sebagian  besar  KAP  yang  digunakan  merupakan KAP  yang  masih  memiliki  standar  penjaminan  in- ternasional  yang  cukup  baik.  Bahkan  secara  kese- luruhan, sebanyak 93% perusahaan telah menggunakan  KAP  yang  memiliki  afiliasi  inter- nasional. Hal inilah yang diindikasikan menyebab- kan  penggunaan  auditor  yang  dilakukan  oleh  pe- rusahaan  yang  melakukan  IPO  tidak  berpengaruh terhadap  nilai underpricing. Berdasarkan  analisis pula,  nilai  underpricing  yang  jauh  di  bawah  rata- rata  terjadi  pada  perusahaan  sampel  yang  menga- lokasikan  dana  hasil  IPO  untuk  pelunasan  utang. Oleh  karena  itu,  reputasi  auditor  tidak mempengaruhi underpricing karena mayoritas KAP yang  digunakan  memiliki  standar  kualitas  inter- nasional dan tergolong dalam peringkat 20 KAP be- sar.
Variabel ROE, memiliki koefisien bernilai posi- tif dengan nilai sebesar 0,098 sehingga menandakan bahwa setiap kenaikan nilai ROE akan berdampak pada kenaikan nilai underpricing sebesar 0,098. Ber- dasarkan hasil uji t pada table 7 juga dihasilkan nilai signifikansi sebesar 0,375 yang lebih besar dari 0,05 sehingga  disimpulkan  bahwa  variabel  ROE  tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing atau Ha4 ditolak. Nilai rata-rata underpricing pada perus- ahaan yang memiliki  ROE di atas rata-rata senilai 41,7%  sedangkan  nilai underpricing pada  perus- ahaan  yang  memiliki  ROE  di  bawah  rata-rata senilai 49%. Hal ini menandakan bahwa tidak ter- dapat perbedaan signifikan pada nilai underpricing berdasarkan  kondisi  ROE  perusahaan.  Selain  itu, perusahaan dengan ROE yang tinggi maupun ren- dah  memiliki  rata-rata  nilai  total  aset  yang  tidak berbeda secara signifikan. Hal ini mengindikasikan bahwa  perusahaan  dengan  nilai  aset  yang  besar maupun  kecil  pada  tahun  sebelum  melakukan penawaran  perdana  memiliki  kemampuan  yang tidak berbeda secara signifikan dalam pengelolaan dana  pemegang  sahamnya  untuk  menghasilkan profit. Hal ini dapat menyebabkan ROE tidak ber- pengaruh  terhadap underpricing karena  investor menilai prospek perusahaan pada perusahaan yang baru  melakukan  penawaran  umum  lebih  pada ketersediaan asetnya.   Sebagian besar sampel yang digunakan  juga  memiliki  proporsi  saldo  laba terbesar  dalam  ekuitas  sehingga  mengindikasikan kinerja perusahaan periode lalu.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  uji  statistik,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan
adalah variabel yang mempengaruhi nilai underpric- ing. Untuk  variabel  lainnya  yaitu  reputasi under- writer , reputasi auditor, dan Return on Equity (ROE) tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai under- pricing. Analisis tentang tidak berpengaruhnya rep- utasi underwriter disebabkan karena sebagian besar sampel bahkan hampir keseluruhan  sampel dalam penelitian melakukan kontrak yang bersifat full com- mitment dengan penjamin emisi sehingga kecender- ungan untuk menetapkan harga yang lebih rendah saat IPO semakin besar yang dapat berdampak pada peningkatan harga  dipasar sekunder sehingga po- tensi  terjadinya underpricing semakin  besar.  Se- dangkan  tidak  berpengaruhnya  reputasi  auditor dapat disebabkan karena sebagian besar perusahaan yang  menjadi  sampel  menggunakan  auditor  dari KAP  non Big  Four dan  walaupun  demikian,  KAP non Big  Four yang  digunakan  ini  sebagian  besar meruapkan  KAP  yang  masih  terdaftar  dalam  per- ingkat 20 KAP besar berdasarkan nilai pendapatan yang dimiliki. Selain itu, hamper keseluruhan sam- pel  menggunakan  KAP  yang  memiliki  afiliasi dengan  KAP  internasional.  Hal  ini  menandakan bahwa hasil audit yang dihasilkan cukup dapat di- andalkan  karena  memiliki  penjaminan  mutu  ber- taraf internasional.  Variabel ROE dalam penelitian ini juga tidak berpengaruh signifikan karena inves- tor lebih menitikberatkan pembuatan keputusan in- vestasinya  pada  propek  perusahaan  dimasa  yang akan  datang  berdasarkan  nilai  aset  yang  dimiliki. Penilaian ini diprediksi umum berlaku pada perus- ahaan yang baru mencatatkan sahamnya di bursa.
Keterbatasan penelitian ini adalah data sampel perusahaan yang mencatatkan sahamnya pada peri- ode 2015 hingga 2019 saja sehingga periode penga- matan terjadi untuk 5 tahun. Memperpanjang peri- ode pengamatan dapat menambah akurasi dan ke- mampuan  generalisasi  dari  hasil  penelitian  yang dihasilkan.  Selain  itu,  penambahan  variabel penelitian dapat dilakukan untuk meningkatkan ke- mampuan  model  dalam  menjelaskan  variabel  de- penden. Berdasarkan data, ditemukan bahwa perus- ahaan yang memiliki nilai underpricing yang rendah umumnya  adalah  perusahaan  yang  memiliki perencanaan  penggunaan  dana  hasil  IPO  untuk pembayaran utang. Maka penambahan variabel lev- erage baik  sebagai  variabel  independen  maupun moderating  dapat  dilakukan  untuk  memperdalam hasil penelitian.

## REFERENCES
Ahmad,  M.  M.,  Hunjra,  A.  I.,  Qureshi,  S.  A.,  dan Hanif,  M.  (2021).  Impact  of  Asymmetric Information  on  Capital  Structure  Decisions  of Agriculture-Allied  and  Non-Financial  Firms. Pakistan Journal of Social Sciences, 41 (1), 1-12.
Baker, E. D., Boulton, T. J., Braga-Alves, M. V. dan Morey, M. R. (2021). ESG Government Risk and International  IPO  Underpricing. Journal  of Corporate Finance, 67, 1-61.
Beisland, L. A., Mersland, R., dan Strom, O. (2018). Use  of  Big  Four  Auditors  and  Fund  Raising: Evidence  From  Developing  and  Emerging Markets. International  Journal  of  Emerging Markets, 13 (2), 371-390.
Budianto.  (2018).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Profitabilitas,  Reputasi  Auditor,  dan  Market Activity Terhadap Internet Financial Reporting Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Media Riset Akuntansi dan Bisnis, 2 (1), 13-27.
Cook, J. P. dan Officer, D. T. (1996). Is Underpricing a  Signal  of  Quality  in  ‘Second’  Initial  Public Offerings? Journal  of  Business  and  Economics,
35 (1), 67-78.
Connelly,  B.  L.,  Certo,  S.  T.,  Ireland,  R.  D.  dan Reutzel  ,  C.  R.  (2011).  Signaling  Theory:  A Review and Assessment. Journal of Management, 37 (1), 39-67.
Ghosh,  S.  (2005).  Underpricing  of  Initial  Public Offerings:  The  Indian  Experience. Emerging Market Finance and Trade, 41 (6), 45-57.
Gumanti, T. A. dan Alkaf, N. (2011). Underpricing Dalam  Penawaran  Saham  Perdana  dan Penawaran  Saham  Susulan. Jurnal  Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 8 (1), 21-35.
Gunawan,  B.  dan  Halim,  M.  (2012).  Ownership Retention,  Auditor’s  Reputation,  Company’s Profit,  and  The  Underpricing  on  Value  of  The Firm  With  Managerial  and  Institusional Ownership  As  Moderating  Variabel. Jurnal Analisis Bisnis Ekonomi, 10 (1), 17-29.
Gupta, V., Singh, S. dan Yadav, S. S. (2020). Impact of Anchor Investors on IPO Returns During Pre- market and Aftermarket: Evidence From India. Journal  of  Advances  in  Management  Research, 17 (3), 351-368.
Hussainey, K. (2009). The Impact of Audit  Quality on Earnings Predictability. Managerial Auditing Journal , 24 (4), 340-351.
Jeanne, M. dan Eforis, C. (2016). Pengaruh Reputasi Underwriter, Umur
Perusahaan, dan
Persentase  Penawaran  Saham  Kepada  Publik Terhadap Underpricing (Studi Pada
Perusahaan Yang Go Public Pada tahun 2010 – 2014  dan  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia). Ultima Accounting, 8 (1), 53-74.
Kurniawan, M. F. dan Septianti, R. (2015). Analysis of Factors Affecting Underpricing Stock Level at Initial Public Offering (IPO) in Indonesia Stock Exchange. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 20 (1),
129-132.
Mayasari,  T.,  Yusuf  dan  Yulianto,  A.  (2018). Pengaruh Return on Equity, Net Profit Margin, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Underpricing. Jurnal Kajian Akuntansi, 2 (1), 41- 53.
Papaioannou,  G.  J.  dan  Karagozoglu,  A.  K.  (2017). Underwriting Services and the New Issues Market. United Kingdom: Candice Janco.
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan nomor 53/POJK.04/2017.  (2017). Tentang  Pernyataan Pendaftaran dalam Rangka Penawaran Umum dan Penambahan  Modal  dengan  Memberikan  Hak Memesan Efek Terlebih Dahulu oleh Emiten dengan Aset  Skala  Kecil  atau  Emiten  dengan  Aset  Skala Menengah. Didapatkan dari
https://www.ojk.go.id/id/kanal/pasar- modal/regulasi/peraturan- ojk/Documents/Pages/POJK-Nomor-53- POJK.04-2017/SAL  POJK  53  -  Pernyataan  utk PU dan tambah modal.pdf.
Rabiqy,  Y.  dan  Yusnaidi.  (2017).  The  Factors Underpricing  in  The  Companies  Conducting Initial  Public  Offering  at  Indonesia  Stock Exchange. AFEBI  Management  and  Business Review, 2 (1), 8-20.
Rachmadhanto, D. T. dan Raharja  (2014).  Analisis Pengaruh    Faktor    Fundamental    Perusahaan dan Kondisi Ekonomi Makro Terhadap Tingkat Underpricing Saat Penawaran Umum Perdana (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Go  Publik yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2011). Diponegoro  Journal  Of  Accounting,
3 (4), 1 – 12.
Retnowati,  E.  (2013).  Penyebab  Underpricing  Pada Penawaran  Saham  Perdana  di  Indonesia. Accounting Analysis Journal, 2 (2), 182-190.
Rosyidah,  L.  (2014).  Pengaruh  Karakteristik
Perusahaan, Reputasi Underwriter dan Reputasi Auditor Terhadap Tingkat
Underpricing. Jurnal Ilmu Manajemen, 2 (3), 965- 978.
Safitri,  T.  A.  (2013).  Asimetri  Informasi  dan Underpricing. Jurnal Dinamika Manajemen, 4 (1), 1-9.
Sitompul, A. Y. S. N., Purwohedi, U. dan Warokka, A.  (2017).  Manajemen  Laba:  Bagaimana Dampaknya  Terhadap  IPO  Underpricing? Jurnal Keuangan dan Perbankan, 21 (2), 228-237. Utamaningsih, A. (2014). Peringkat Penjamin Emisi, Underpricing,  dan  Kinerja  Pasar  Sekunder Saham  IPO  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 18 (2), 172-180.
Vonna,  S.  M.  dan  Nadia,  R.  (2018).  Pengaruh
Eraning Per Shares (EPS), Reputasi Underwriter,  dan  Reputasi  Auditor  Terhadap Initial  Return  Pada  Perusahaan  yang Melakukan Penawaran Umum Saham Perdana di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2014 – 2016. Media Riset Akuntansi dan Bisnis, 2 (2), 86-100. Walker,  T.  (2008).  Family  Control,  Underwriter Prestige,  and  IPO  Underpricing:  A  Cross Country  Analysis. Multinational  Business
Review , 16(2), 1-42.
Wang,  X.  A.,  Wan,  W.  P.  dan  Yiu,  D.  W.  (2018). Product  Diversification  Strategy,  Business Group  Affiliation,  and  IPO  Underpricing:  A
Study of Chinese Firms. Strategic
Entrepreneurship Journal , 13 (2), 179-198.