ANALISIS PENGARUH TINGKAT PENGUNGKAPAN TERHADAP LIKUIDITAS SAHAM
Irma (Irma@ut.ac.id)

## Fakultas Ekonomi Universitas Terbuka

## ABSTRAK
Penelitian ini berfokus pada pengaruh tingkat pengungkapan informasi perusahaan terhadap tingkat likuiditas saham yang diwakili oleh indikator-indikatornya seperti spread relatif, total depth dan depth to relatif spread. Penelitian ini menggunakan pendekatan analisis konten dalam menghasilkan indeks pengungkapan dengan menggunakan data saham perusahaan yang terdaftar di Kompas 100. Analisis regresi digunakan dalam menguji pengaruh tingkat pengungkapan terhadap likuiditas saham. Dari hasil penelitian, ditemukan bahwa tingkat pengungkapan memiliki hubungan negatif dengan spread relatif, artinya adalah semakin tinggi tingkat pengungkapan informasi perusahaan, maka tingkat spread relatif saham akan semakin rendah. Sebaliknya semakin tinggi tingkat pengungkapan informasi, maka tingkat total depth dan depth to relatif spread saham akan semakin tinggi. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa spread relatif yang rendah, total depth yang tinggi dan depth to relatif spread yang tinggi menghasilkan likuiditas saham yang tinggi juga. Kesimpulannya, pengungkapan informasi yang dilakukan oleh perusahaan pada laporan tahunan masih menjadi perhatian investor dalam berinvestasi.
Kata kunci: depth to relative spread, pengungkapan, spread relatif, total depth

## ABSTRACT
The purpose of this study is to evaluate the effect of disclosure level on liquidity indicators, such as relative spread, total depth, and depth to relative spread.This study adopts content analysis approach in generating disclosure index using data from annual reports of firm listed in Kompas 100. This study uses regression analysis in testing the effect of disclosure level to liquidity indicators.This study provide empirical evidence to support the effect of disclosure level to liquidity indicators. This study finds that firms with higher disclosures have lower relative bid-ask spreads, higher total depth, and higher depth to relative spread, resulting in unambiguous conclusion regarding disclosure quality and disclosure quality. These result lead to a conclusion that disclosure in annual reports still be a matter of consideration interest and important to investor.
Keywords: disclosure, depth to relative spread, relative spread, total depth
Salah satu sumber dana eksternal bagi perusahaan adalah pasar modal. Pasar modal merupakan suatu tempat transaksi pihak yang membutuhkan dana (perusahaan) dengan pihak yang mempunya kelebihan dana (investor). Pasar modal memberikan kesempatan yang luas baik bagi perusahaan maupun kepada para investor untuk mengadakan suatu kerjasama yang saling menguntungkan. Perusahaan diberikan kesempatan untuk saling bersaing secara sehat dalam
menarik minat investor agar mau menanamkan modalnya di perusahaan mereka, sementara para investor diberikan alternatif investasi untuk berinvestasi baik jangka pendek maupun jangka panjang.
Namun menurut penelitian Komalasari (2000) dijelaskan bahwa dalam teori keagenan (agency theory) mengimplikasikan adanya agency problem berupa asimetri informasi yang terjadi antara perusahaan dengan para investor. Asimetri informasi muncul karena perusahaan lebih mengetahui informasi internal dan prospek perusahaan di masa yang akan datang sementara investor tidak terlibat langsung dalam aktivitas operasional perusahaan, sehingga wajar jika investor tidak memiliki informasi yang detil mengenai keadaan perusahaan saat ini maupun kemungkinan yang akan dihadapi oleh perusahaan di masa yang akan datang. Asimetri tersebut akan menyebabkan terjadinya pengambilan keputusan yang salah (adverse selection) yang pada gilirannya akan merugikan investor. Untuk mengatasi adanya asimetri informasi ini perusahaan perlu mengungkapkan kondisi perusahaan kepada investor melalui sebuah pengungkapan (disclosure).
Bapepam LK selaku lembaga yang mengatur dan mengawasi pelaksanaan pasar modal di Indonesia telah mengeluarkan beberapa peraturan mengenai pengungkapan yang harus dilakukan oleh perusahaan-perusahaan yang go public. Peraturan tersebut disusun guna melindungi para investor dari adanya asimetri informasi. Salah satu sumber informasi guna mendapatkan gambaran tentang kinerja perusahaan yang perlu diungkapkan oleh perusahaan adalah laporan tahunan (annual report). Laporan tahunan tersebut memberikan gambaran tentang kinerja perusahaan secara menyeluruh baik mengenai informasi keuangan maupun informasi non keuangan perusahaan. Pengungkapan ini akan menjadi salah satu sumber informasi dan bahan rujukan bagi para investor dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi dalam perusahaan tertentu. Penjelasan tersebut memberikan gambaran secara tidak langsung bahwa tingkat pengungkapan yang diberikan oleh perusahaan akan berdampak pada menurunnya asimetri informasi yang terjadi antara perusahaan dan investor sehingga menurunkan biaya transaksi yang harus dikeluarkan oleh investor dan selanjutnya akan membawa dampak pada meningkatnya likuiditas saham perusahaan tersebut. Likuiditas menjadi salah satu faktor penting yang selalu diperhatikan oleh investor dalam pengambilan keputusan investasi selain dua faktor penting lainnya yaitu return saham dan risiko. Handa dan Schwartz (1996) memberikan pernyataan berikut mengenai pentingnya likuiditas bagi investor, “Investors want three things from the markets: liquidity, liquidity, and liquidity”. Walaupun sulit untuk mencari definisi yang tepat mengenai likuiditas, namun menurut Stoll (1978) likuiditas merupakan kemampuan untuk bertransaksi dalam jumlah besar dengan waktu yang singkat dan biaya yang rendah. Berdasarkan konsep ini, Harris (2003) dalam bukunya “Trading and Exchanges: Market Microstructure for Practitioners”, menyatakan bahwa konsep likuiditas mempunyai empat dimensi yaitu: immediacy, width, depth, and resiliency. Dari keempat dimensi tersebut, penelitian terdahulu menyatakan bahwa dua dimensi yang paling penting adalah immediacy dan width. Menurut Ekaputra (2006), pengukuran yang biasa digunakan untuk kedua dimensi ini adalah bid-ask spread. Variabel bid-ask spread merupakan variabel yang paling sering digunakan untuk mengukur likuiditas saham. Saham yang mempunyai bid-ask spread yang lebih kecil mempunyai tingkat likuiditas yang lebih tinggi karena biaya transaksi yang harus dikeluarkan lebih kecil dibandingkan saham yang memiliki bid-ask spread yang lebih besar.
Penelitian-penelitian yang berusaha untuk menguji pengaruh pengungkapan informasi perusahaan terhadap tingkat likuiditas saham dengan menggunakan bid-ask spread sebagai proxy dari likuidtas antara lain adalah penelitian yang dilakukan oleh Welker (1995), yang menguji pengaruh kualitas pengungkapan terhadap variasi bid-ask spread secara cross sectional dengan mengambil sampel 427 perusahaan di 28 industri yang berbeda. Dari hasil penelitian terlihat bahwa
koefisien disclosure adalah negatif dan signifikan pada level 1%. Bid-Ask spread lebih sensitif terhadap variasi kebijakan disclosure diantara perusahaan-perusahaan yang dicirikan dengan level informasi perdagangan yang lebih tinggi dan kejadian informasi dengan probabililitas yang tinggi.
Namun menurut Lee, Mucklow, dan Ready (1999) selain spread, dimensi depth perlu dipertimbangkan dalam mengukur tingkat likuiditas saham karena jika dealer yakin bahwa trader yang mempunyai informasi superior meningkat, maka untuk melindungi dirinya dari potensi menderita kerugian dealer akan meningkatkan spread-nya atau alternatif lain dealer akan menawarkan sedikit saham. Dimensi depth mempunyai sinyal yang berbeda dengan spread, dimana semakin besar dimensi depth dalam suatu saham maka semakin likuid saham tersebut. Hal ini bertentangan dengan dimensi spread karena semakin kecil spread (biaya transaksi) suatu saham, maka semakin tinggi tingkat likuiditas saham tersebut. Untuk mengatasi masalah adanya sinyal yang saling bertolak belakang (diminishing) tersebut perlu adanya pengukuran yang mampu mengukur trade-off antara spread dan depth. Heflin. Shaw, dan Wild (2005) menggunakan trade size relative to depth untuk mengukur trade-off antara spread dan depth, sementara itu Purwoto dan Tandelilin (2004) dan  Ekaputra (2007) menggunakan rasio depth to relative spread (DTRS).
Pada intinya penelitian-penelitian terdahulu yang mengangkat topik mengenai pengaruh tingkat pengungkapan terhadap likuiditas telah banyak dilakukan, baik di luar negeri maupun di Indonesia sendiri. Namun penelitian yang menguji pengaruh pengungkapan informasi perusahaan terhadap likuiditas dilihat dari tiga dimensinya seperti spread, depth, dan ratio depth to relative bid- ask spread belum pernah dilakukan di Indonesia. Penelitian ini merupakan kelanjutan atau pengembangan dari penelitian Irma (2010) dan bertujuan untuk melihat pengaruh tingkat pengungkapan terhadap relative bid-ask spread, relative bid-ask depth, dan depth to relative spread. Penelitian ini menambahkan beberapa faktor yang dinilai ikut mempengaruhi likuiditas saham dan dijadikan variabel kontrol atas likuiditas saham sesuai dengan teori market microstructure menurut Harris (2003). Faktor-faktor tambahan yang ikut diteliti dalam penelitian ini antara lain frekuensi saham yang diperdagangkan, dan ukuran (size) perusahaan.
Penelitian ini berusaha untuk mengkaji dan menjawab permasalahan yang terjadi yaitu apakah tingkat pengungkapan mempunyai pengaruh terhadap terhadap likuiditas saham dilihat dari tiga dimensinya seperti spread, depth dan ratio depth to relative bid-ask spread.
Hasil penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat penting bagi perusahaan, investor, dan badan penetap standar (BAPEPAM-LK). Bagi perusahaan, dengan adanya fungsi pengungkapan sebagai suatu alat untuk melihat keadaan likuiditas perusahaan maka diharapkan hal ini akan mendorong perusahaan untuk membuat suatu kebijakan penyajian, pelaporan dan pengungkapan informasi yang lebih transparan, sehingga mampu mencerminkan tingkat likuiditas sekuritas perusahaan yang sebenarnya. Bagi investor, penelitian ini mengimplikasikan bahwa agar dapat membuat keputusan yang tepat, maka sebelumnya investor harus melakukan analisis terhadap tingkat likuiditas saham perusahaan yang akan ditanamkan modalnya melalui tingkat pengungkapan yang telah diberikan oleh perusahaan agar diperoleh suatu keyakinan bahwa investasinya tidak akan dirugikan. Sedangkan bagi badan penetap standar, penelitian ini mengimplikasikan agar dikembangkan suatu aturan yang dapat mendorong perusahaan untuk menyajikan, melaporkan, dan mengungkapkan informasi akuntansi yang lebih jujur dan transparan.

## TELAAH TEORITIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Pengungkapan (Disclosure) dalam Laporan tahunan
Pengungkapan (disclosure) memiliki arti tidak menutupi atau menyembunyikan. Apabila dikaitkan dengan data, maka pengungkapan berarti memberikan data yang bermanfaat kepada pihak yang memerlukan. Pembahasan mengenai pengungkapan tidak dapat dipisahkan dari tujuan penyajian suatu laporan, karena suatu laporan akan bersifat informatif bila dapat memberikan pengungkapan yang memadai. Sedangkan berapa banyak informasi yang harus diungkapkan dalam sebuah laporan tidak hanya bergantung pada keahlian pembaca, tetapi juga pada standar yang dibutuhkan.

## Pengertian dan Dimensi Likuiditas
Likuiditas merupakan salah satu faktor penting yang dipertimbangkan dalam pengambilan keputusan investasi saham selain dua faktor penting yaitu risiko dan return. Untuk menekankan pentingnya karakteristik likuiditas ini, Handa dan Schwartz (1996) membuat pernyataan berikut: “Investors want three things from the markets: liquidity, liquidity, and liquidity.” Sedangkan menurut Harris (2003), semua pihak baik didalam dan diluar pasar modal menyukai likuiditas. Para traders menyukai likuiditas karena likuiditas membuat mereka (traders) mudah untuk mengimplementasikan trading strategies mereka dengan biaya yang rendah. Semua bursa saham juga menyukai likuiditas karena likuiditas mampu menjadi daya tarik para traders untuk masuk ke dalam bursa mereka. Sementara itu para pembuat keputusan menyukai likuiditas karena pasar saham yang likuid mempunyai tingkat volatilitas yang lebih rendah dibandingkan dengan pasar saham yang tidak likuid.
Secara teoritis menurut Harris (2003), “Liquidity is the ability to trade large size quickly at low cost when you want to trade. It is the most important characteristic of well-functioning markets”. Sementara itu menurut Hasbrouck dan Schwartz (1988) dan Stoll (1978) dalam Ekaputra (2006), salah satu pengertian likuiditas adalah kemampuan untuk bertransaksi dalam jumlah besar, dengan waktu yang singkat, dan biaya yang rendah. Berdasarkan konsep ini, Harris (2003) menyatakan bahwa konsep likuiditas mempunyai empat dimensi yaitu: immediacy, width, depth, dan resiliency.

## 1.   Spread
Bid price adalah harga terendah yang menyebabkan dealer setuju untuk membeli saham tertentu. Ask Price adalah harga tertinggi yang menyebabkan dealer setuju untuk menjual sahamnya. Sementara itu spread merupakan selisih antara harga jual terbaik sehingga dealer atau market maker setuju untuk menjual sahamnya dan harga beli terbaik yang menyebabkan dealer setuju untuk membeli saham tertentu. Menurut Erwin dan Miller (1998), Lehmann dan Modest (1994) dalam Ekaputra (2006), variabel bid-ask spread merupakan variabel yang paling sering digunakan untuk mengukur tingkat likuiditas saham. Dalam konteks ini spread berkaitan dengan biaya transaksi yang diperlukan untuk menjual atau membeli saham dengan segera. Semakin kecil nilai spread, berarti semakin likuid suatu saham. Sebaliknya, semakin besar nilai spread suatu saham, maka semakin tidak likuid saham tersebut.

## 2.   Depth
Menurus Harris (2003), spread hanya merupakan salah satu dimensi dari likuiditas. Dimensi dari likuiditas yang tidak kalah pentingnya adalah depth. Depth merupakan dimensi dari likuiditas yang berfokus pada kuantitas (quantity dimension) artinya dimensi ini melihat banyaknya order beli dan order jual yang ada di pasar. Semakin banyak volume dari suatu saham dapat ditransaksikan
maka akan semakin mudah dilakukan transaksi jual beli saham tanpa mempengaruhi harganya, sehingga dapat dikatakan saham tersebut mempunyai tingkat likuiditas yang tinggi. Penelitian Kyle (1985) dan Ekaputra (2008) membuktikan bahwa informasi baik mengenai price dimension (pada spread) dan quantity dimension (pada depth), keduanya diperlukan dalam mengukur tingkat likuiditas saham. Sehingga spread bukan merupakan satu-satunya proxy yang digunakan dalam mengukur tingkat likuiditas.

## 3.   Depth to Relative Spread (DTRS)
Menurut Harris (2003) dan Ekaputra (2007), suatu saham dikatakan memiliki tingkat likuiditas yang tinggi apabila saham tersebut mempunyai kemampuan untuk ditransaksikan dalam kuantitas atau volume yang besar dengan cepat dan murah tanpa mempengaruhi harganya. Relative bid-ask spread atau spread relatif mengukur kecepatan atau kemudahan suatu saham dapat ditransaksikan dengan biaya transaksi yang rendah. Semakin rendah spread relatif suatu saham maka semakin likuid saham tersebut. Hal itu menunjukkan bahwa saham tersebut mampu ditransaksikan dengan cepat, mudah dan biaya transaksi yang rendah. Sedangkan total depth mengukur banyaknya order jual atau beli saham atau volume saham yang diperdagangkan, semakin tinggi total depth suatu saham semakin likuid saham tersebut, karena hal itu menunjukkan bahwa saham tersebut mampu menyerap nilai transaksi yang tinggi tanpa mempengaruhi harganya.
Penurunan atau peningkatan tingkat spread dan depth memberikan sinyal yang berbeda atas tingkat likuiditas suatu saham, semakin rendah spread suatu saham maka semakin likuid saham tersebut. Sebaliknya semakin tinggi depth suatu saham maka semakin likuid saham tersebut karena volume atau kuantitas saham yang diperdagangkan semakin besar. Dengan  adanya sinyal yang berbeda dan bersifat diminishing (saling menghilangkan) tersebut, maka pengukuran tingkat likuiditas suatu saham menjadi rancu (ambigous). Untuk mengatasinya menurut Ekaputra (2007) dan Purwoto dan Tandelilin (2004), diperlukan penghitungan yang mengukur trade-off antara spread relatif dan total depth yaitu rasio dari depth rata-rata terhadap spread relatif atau sering disebut dengan depth to relative spread ratio (DTRS). Semakin kecil nilai DTRS mempunyai arti bahwa penurunan depth lebih besar dibandingkan dengan penurunan spread relatif, sehingga semakin rendah nilai DTRS maka semakin likuid saham tersebut.

## Kajian Penelitian Terdahulu
Sejumlah penelitian telah dilakukan oleh para peneliti sebelumnya untuk menguji pengaruh pengungkapan informasi perusahaan dengan tingkat likuiditas saham. Pada penelitian terdahulu ukuran likuditas saham hanya berfokus pada perbedaan atau selisih antara harga penawaran dan pembelian saham (bid-ask spread). Beberapa diantaranya adalah penelitian yang dilakukan oleh Copeland dan Galai (1983) dan Glosten dan Milgrom (1985) dalam Lee, Mucklow, dan Ready (1993) yang menyatakan bahwa dalam transaksi perdagangan saham terdapat dua jenis pedagang yang harus dihadapi dealer yaitu pedagang yang terinformasi (informed trader) dan pedagang likuiditas (liquidity trader). Pedagang yang terinformasi melakukan perdagangan atau transaksi karena mereka memiliki informasi privat yang belum terefleksikan dalam harga saham sementara itu pedagang likuiditas bertransaksi karena alasan lain. Dealer atau market maker akan menderita kerugian ketika bertransaksi dengan pedagang yang terinformasi dan mengkompensasikan kerugiannya dengan menetapkan bid-ask spread yang tinggi. Model yang dibangun oleh penelitian ini membuktikan bahwa asimetri informasi yang semakin besar antara dealer dengan pedagang yang terinformasi akan menyebabkan semakin tingginya biaya transaksi dan spread dari suatu saham.
Welker (1995) juga menguji pengaruh kualitas pengungkapan terhadap variasi bid-ask spread secara cross sectional dengan mengambil sampel 427 perusahaan di 28 industri yang berbeda. Dari hasil penelitian terlihat bahwa koefisien disclosure adalah negatif dan signifikan pada level 1 %. Bid-ask spread lebih sensitif terhadap variasi kebijakan disclosure diantara perusahaan- perusahaan yang dicirikan dengan level informasi perdagangan yang lebih tinggi dan kejadian informasi dengan probabililitas yang tinggi.
Sementara itu Healy, Hutton, dan Palepu (1999) meneliti apakah perusahaan yang melakukan perbaikan pengungkapan secara berkesinambungan akan meningkatkan likuiditas saham, ketertarikan institusional  dan perhatian analis. Penelitian ini mengambil sampel 97 perusahaan selama tahun 1980-1990 yang melakukan  perubahan tingkat pengungkapan 30 % atau lebih. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa perusahaan dengan kenaikan tingkat pengungkapan akan memiliki tingkat pengembalian saham yang lebih tinggi, kenaikan dalam kepemilikan saham secara institusional dan cakupan analis. Dari penelitian tersebut juga terbukti bahwa perbedaan relatif bid-ask menurun untuk perusahaan yang dijadikan sampel meskipun prediksinya signifikan secara marginal.
Berdasarkan uraian hasil penelitian terdahulu dapat diturunkan hipotesis sebagai berikut: H1: Tingkat pengungkapan berpengaruh negatif terhadap spread relatif (relative spread). H2: Tingkat Pengungkapan berpengaruh positif terhadap total depth. H3: Tingkat pengungkapan berpengaruh positif terhadap depth to relative spread.
Keseluruhan data yang digunakan dalam penelitian ini yaitu data sekunder, berupa laporan tahunan perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tahun 2007 yang bersumber dari situs resmi BEI (www.Idx.co.id), situs resmi masing-masing perusahaan, dan koleksi data saham yang terdapat di Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) mulai dari bulan April tahun 2008 sampai dengan bulan Maret tahun 2009. Hal ini bertujuan untuk melihat pengaruh tingkat pengungkapan informasi yang dilakukan oleh perusahaan pada tahun 2007 terhadap likuiditas saham tahun berikutnya.
Untuk mengetahui pengaruh variabel independen pengungkapan informasi perusahaan terhadap variabel dependen relative bid-ask spread atau spread relatif, total depth, dan rasio depth to relative spread (DTRS), maka dibentuk tiga model matematika yang mengacu pada persamaan regresi berganda dan masing-masing model digunakan untuk menguji hipotesis 1, hipotesis 2, dan hipotesis 3.
Model 1:
Model 2:
RS i = β o + β 1 DSCORE i + β 2 HARGA i + β 3 STDRET i + β 4 VOL i + β 5 FREQ i + ɛ i       (3.1)
TD i = β o + β 1 DSCORE i + β 2 HARGA i + β 3 STDRET i + β 4 VOL i +
β 5 FREG i + ɛ i     (3.2)
Model 3:
Berdasarkan hasil dari penelitian-penelitian terdahulu, maka variabel penelitian dengan ekspektasi tanda koefisien pada masing-masing model terdapat pada Tabel berikut.
Variabel Coeff Model 3.1 Expected Sign Model 3.2 Expected Sign Model 3.3 Expected Sign DSCORE β 1 (-) (+) (+) HARGA β 2 (-) (+) (+) STDRET β 3 (+) (-) (-) VOLUME β 4 (-) (+) (+) FREQ β 5 (-) (+) (+)

## Operasionalisasi Variabel
1.   Variabel Dependent
Variabel dependent dalam penelitian ini adalah 3 dimensi dari  likuiditas saham yang diukur dengan menggunakan relative bid-ask spread atau spread relatif, total depth, dan rasio depth to relative spread (DTRS).

## A.   Relative Spread atau Spread Relatif
Menurut Ekaputra (2004), variabel bid-ask spread merupakan variabel yang paling sering digunakan untuk mengukur tingkat likuiditas saham. Dalam konteks ini spread berkaitan dengan biaya transaksi yang diperlukan untuk menjual atau membeli saham dengan segera. Semakin kecil nilai spread, berarti semakin likuid suatu saham. Sebaliknya semakin besar nilai spread, maka semakin tidak likuid suatu saham. Pada umumnya untuk membandingkan spread satu saham dengan saham lainnya lebih sering menggunakan nilai spread relatif dibandingkan dengan spread nominal, karena spread relatif tidak mengandung satuan mata uang sehingga mudah digunakan untuk membandingkan likuiditas antarsaham baik di pasar dengan satuan mata uang yang sama atau di pasar dengan satuan mata uang yang berbeda. Dalam penelitian ini rata-rata bid-ask spread dari data harian selama bulan April tahun 2008 sampai dengan bulan Maret tahun 2009 dapat dihitung dengan menggunakan formula 3.4 dan dilambangkan dengan RS.
RelativeSpread i = N bid ask bid ask N d t i t i t i t i     1 , , , , 2 / ) (
Dimana, Relative Spread i = rata-rata bid-ask spread relatif pada saham perusahaan i A i,t = penutupan harian harga jual terbaik (ask) saham perusahaan i pada hari t B i,t =  penutupan harian harga beli terbaik (bid) saham perusahaan i pada hari t N  =  jumlah hari transaksi (perdagangan)
DTRS i = β o + β 1 DSCORE i + β 2 HARGA i + β 3 STDRET i + β 4 VOL i + β 5 FREG i + ɛ i    (3.3)

## B.   Total Depth
Menurut Harris (2003) selain spread, indikator likuiditas yang lainnya adalah depth. Depth mempunyai sinyal yang berbeda dengan spread, sebuah saham dikatakan mempunyai tingkat likuiditas yang tinggi apabila mempunyai depth yang tinggi. Artinya semakin banyak saham yang dapat ditransaksikan atau semakin banyak order beli atau jual maka akan semakin mudah saham tersebut ditransaksikan tanpa mempengaruhi harga saham, sehingga akan semakin likuid saham tersebut. Saham yang mempunyai tingkat depth yang tinggi juga dikatakan mempunyai likuiditas yang tinggi karena saham tersebut mampu menyerap nilai transaksi yang lebih tinggi dibandingkan dengan saham yang mempunyai tingkat depth yang rendah. Rata-rata Total Depth dari data harian selama bulan April tahun 2008 sampai dengan bulan Maret tahun 2009 dapat dihitung dengan menggunakan formula 3.5 dan dilambangkan dengan TD.
Total Deptih i =
, , 1 ( ) n i t i t d ask volume bidvolume n    Dimana,
Total Depth i = rata-rata total depth pada saham perusahaan i Ask volume i,t = volume  pada  harga  jual terbaik (ask)  saham  perusahaan i pada  hari t Bidvolume i,t = volume  pada  harga  beli terbaik (bid)  saham  perusahaan  i  pada hari t
N
=  jumlah hari transaksi (perdagangan)

## C.   Depth to Relative Spread (DTRS)
Rasio ini berguna untuk mengatasi adanya kerancuan (ambigous) dari sinyal yang berbeda antara spread dengan depth dalam menentukan tingkat likuiditas dari suatu saham. Menurut Ekaputra (2007) dan Purwoto dan Tandelilin (2004), DTRS merupakan suatu rasio yang mengukur trade-off antara spread relatif dan total depth yaitu rasio dari total depth terhadap spread relatif. Semakin kecil nilai DTRS mempunyai arti bahwa penurunan depth lebih besar dibandingkan dengan penurunan spread relatif, sehingga semakin rendah nilai DTRS maka semakin likuid saham tersebut. Dalam penelitian ini DTRS dapat dihitung dengan menggunakan formula 3.6 dan dilambangkan dengan DTRS.
Depth  to  Relative Spread (DTRS) i =
N spread relative depth bid depth ask N d t i t i t i    1 , , , ) (
Dimana, Depth  to  Relative Spread (DTRS) i =  rata-rata depth to relative spread perusahaan i Ask depth i,t =  volume pada harga jual terbaik (ask) saham perusahaan i pada hari t
Bid depth i,t =  volume pada harga beli terbaik (bid) saham perusahaan i pada hari t Relative Spread i,t =  spread relatif pada saham perusahaan i pada hari t N =  jumlah hari transaksi (perdagangan)

## 2.   Variabel Independen
Variabel independen dalam penelitian ini adalah tingkat pengungkapan informasi perusahaan yang diukur dengan menggunakan indeks pengungkapan. Sebelumnya ditentukan terlebih dahulu item-item pengungkapan yang akan digunakan. Item pengungkapan merupakan sekumpulan komponen atau bagian dari pengungkapan informasi perusahaan, baik yang pengungkapan wajib (mandatory disclosure) maupun pengungkapan sukarela (voluntary disclosures) yang akan dijadikan acuan dalam menentukan tingkat kelengkapan pengungkapan perusahaan yang menjadi sampel. Penelitian ini menggunakan baik pengungkapan wajib maupun pengungkapan sukarela sebagai variabel independen.
Untuk mengukur tingkat kelengkapan pengungkapan, penelitian ini menggunakan analisis konten (content analysis) atas laporan tahunan perusahaan sampel dalam bentuk Indeks Kelengkapan Pengungkapan (disclosure index) tanpa pembobotan. Analisis konten merupakan metode penelitian yang menggunakan seperangkat prosedur untuk membuat pendugaan atas suatu teks. Teks yang ada kemudian digolongkan ke dalam beberapa kelompok berdasarkan kriteria tertentu. Dalam penelitian ini pembuatan daftar item pengungkapan sukarela didasarkan pada  daftar item yang pernah dilakukan oleh penelitian sebelumnya, yaitu berdasarkan penelitian Botosan (1997) dan telah digunakan oleh penelitian-penelitian di Indonesia seperti penelitian Suripto (1998), Sitanggang (2002), Ningrum (2007), dan Oktaviana (2009). Checklist atau daftar item pada penelitian Ningrum (2007) telah disesuaikan dengan Surat Edaran Bapepam No.02/PM/ 2002 tentang Pedoman Penyajian dan Pengungkapan Laporan Keuangan Emiten atau Perusahaan Publik khusus untuk industri manufaktur.
Penelitian ini mengacu pada checklist pengungkapan sukarela yang digunakan dalam penelitian Ningrum (2007) yang terdapat pada Lampiran 2 dan selanjutnya pada penelitian Oktaviana (2009), checklist tersebut disesuaikan lagi dengan peraturan Bapepam No. X. K. 6 yang dikeluarkan pada tahun 2006 yang terdapat pada lampiran 3. Sehingga terdapat penghapusan terhadap item- item pada kategori background information; item diskusi trend industri; beberapa item pada kategori management discussion and analysis (MDA); social reporting; capital market data; dan description of corporate governance. Hal ini dilakukan karena item-item tersebut berdasarkan peraturan Bapepam No. X. K. 6 tahun 2006 sudah termasuk dalam pengungkapan wajib (mandatory disclosure). Dari langkah penyesuaian ini maka jumlah item dan skor pengungkapan maksimum menjadi 48 item. Sementara itu untuk checklist pengungkapan wajib pada penelitian ini dibentuk berdasarkan peraturan Bapepam Nomor X. K. 6 yang dikeluarkan pada tahun 2006, karena hingga tahun 2010 belum ada peraturan pengganti dari peraturan tersebut.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Pengungkapan Komprehensif
Sementara itu hasil pengungkapan perusahaan secara keseluruhan untuk setiap kelompok kriteria pengungkapan dalam pengungkapan wajib dan sukarela adalah sebagai berikut.
Dari Tabel 1 terlihat bahwa rata-rata tingkat pengungkapan perusahaan sampel secara komprehensif hampir mencapai 47,5% atau dapat dikatakan masih rendah. Pengungkapan terutama sebagian besar hanya untuk hal-hal yang bersifat wajib (mandatory) dan angka-angka kuantitatif laporan keuangan. Sedangkan untuk informasi yang bersifat kualitatif atau yang bersifat prediktif masih sangat minim.
Tabel 1.  Tingkat Pengungkapan Komprehensif Perusahaan Elemen Pengungkapan Total Skor Skor max % Ikhtisar Data Keuangan Penting 1.552 2.300 68 Laporan Dewan Komisaris 209 400 54 Laporan Direksi 227 400 58 Profil Perusahaan 1.081 1.800 62 Analisis dan Pembahasan Manajemen 1.350 2.200 63 Tata Kelola Perusahaan 1.470 2.700 56 Tanggung Jawab Direksi 100 100 100 Laporan Keuangan Tahunan yang sudah diaudit 100 100 100 Tanda Tangan Dewan Direksi dan Komisaris 190 200 95 Background information 219 500 45 Financial Overview 10 200 5 Key-non financial statistics 57 1.000 6 Projected Information 208 1.200 18 Management Discussion and analysis 169 400 44 R & D activities 15 400 4 Employee information 168 900 20 Value added information 0 200 0 Total 7.125 15.000 47,5

## Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
Sebelum membahas mengenai pengujian hipotesis penelitian, terlebih dahulu akan ditinjau mengenai kondisi sebaran terhadap data dari masing-masing variabel. Tabel 2 akan menunjukkan statistik deskriptif dari masing-masing variabel.
1. Rata-rata spread dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 0,06. Hal ini berarti bahwa penyebaran ask price dan bid price saham dapat mencapai 0,06 kali dari rata-rata ask price dan bid price perusahaan sampel.
2. Rata-rata depth dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 13,34. Artinya adalah penyebaran volume pada ask price dan volume pada bid price dapat mencapai 13,34 kali dari rata-rata volume pada ask price dan volume pada bid price perusahaan sampel.
3. Rata-rata DTRS dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 17,32 kali. Artinya adalah rata-rata perubahan depth dibandingkan dengan perubahan spread adalah sebesar 17,32 kalinya.
4. Rata-rata DSCORE (skor pengungkapan) dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 0,47. Artinya adalah rata-rata tingkat pengungkapan yang dilakukan oleh perusahaan sampel secara komprehensif hanya mencapai 47%.
5. Rata-rata harga saham dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 3525,50. Hal ini berarti bahwa rata-rata harga saham yang diperdagangkan adalah sebesar Rp. 3525,50
6. Rata-rata volume perdagangan dari 97 perusahaan sampel menunjukkan sebesar 1934732,21. Artinya adalah rata-rata volume saham yang diperdagangkan dalam satu harinya adalah sebesar 1934732,21. lembar saham.
7. Rata-rata standar deviasi return dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 4,77. Artinya adalah rata-rata tingkat volatilitas return saham dapat mencapai 4,77 kali dari rata-rata tingkat volatilitas return saham perusahaan sampel.
8. Rata-rata frequency perdagangan saham dari 97 perusahaan sampel adalah sebesar 5,19. Artinya adalah rata-rata tingkat frekuensi perdagangan saham dapat mencapai 5,19 kali dari rata-rata tingkat frekuensi perdagangan saham perusahaan sampel.
Tabel 2.  Statistik Deskriptif Variabel Penelitian Variabel N Min Max Mean Std. Deviation SPREAD 97 0,00 0,70 0,0581 0,12046 DEPTH 97 0,97 19,50 13,3372 2,94723 DTRS 97 1,06 22,67 17,3169 3,77426 DSCORE 97 0,31 0,74 0,47 0,06 HARGA 97 150,56 75980,80 3525,50 9875,12 STDRET 97 0,25 8,46 4,7697 1,80440 VOL 97 4257,87 3754960,31  1934732,21 3573648,00 FREQ 97 0,04 9,12 5,1910 1,94896

## Analisis Hasil Uji Asumsi Klasik
Pengujian hipotesis pada penelitian ini dilakukan dengan menggunakan uji regresi linier berganda. Menurut Gujarati (2003), dalam pengujian dengan menggunakan metode kuadrat terkecil biasa (ordinary least squares/OLS), dibutuhkan sifat “tidak bias linier terbaik” (Best Linier Unbiased Estimator/BLUE) dari penaksir. Serangkaian uji dapat dilakukan agar persamaan regresi yang terbentuk dapat memenuhi persyaratan BLUE ini, yaitu uji normalitas, uji gejala multikolinearitas, dan uji gejala heterokedastisitas. Semua uji asumsi klasik telah dilakukan dan didapatkan hasil yang menunjukkan tidak adanya pelanggaran terhadap uji asumsi klasik (Tabel hasil uji asumsi klasik / Tabel 3, Tabel 4, dan Gambar 1, 2, 3 terlampir).

## Analisis Hasil Pengujian Model 1.  Hasil Pengujian Model 1
Dari Tabel 5 terlihat bahwa pengujian secara simultan menghasilkan perbandingan nilai sig. 0,000 < alpha 0,05 maka Ho diterima. Artinya secara simultan semakin tinggi pengungkapan informasi komprehensif yang dilakukan oleh perusahaan kepada publik, semakin tinggi tingkat harga saham, semakin rendah standard deviasi return, semakin tinggi volume saham yang diperdagangkan dan semakin sering frekuensi saham yang diperdagangkan maka akan semakin kecil spread atau biaya asimetri informasi yang ditanggung oleh dealer. Dengan demikian model 1 yang digunakan dalam penelitian ini sudah cukup baik dalam menggambarkan variabel yang mempengaruhi tingkat likuiditas saham dalam dimensi spread. Koefisien determinasi yang dilihat dari nilai Adj. R 2 pada model 1 adalah 0,213. Artinya bahwa seluruh variabel independen (baik variabel independen utama maupun variabel independen kontrol) mampu menjelaskan variasi tingkat spread sebesar 21,3 %, sedangkan sisanya dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model 1 tersebut.
Tabel 5. Hasil Pengujian Model 1
Variabel Independen Exp ecte d Koef t- statisti c Prob. (Constant) 0,419 6,265 0,000 DSCORE (-) -0,786 -4,346 0,000** Ln_HARGA (-) -0,015 -2,201 0,030** Ln_STDRET (+) 0,000 0,050 0,960 Ln_VOLUME (-) -0,002 -0,523 0,603 Ln_FREQ (-) -0,012 -2,241 0,027** N 97 Adjusted R- squared 0,213 F-statistic 14,358 Prob. (F- statistic) 0,000**
Pengujian regresi untuk hipotesa 1 pada model 1 menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar -0,786 yang artinya pengaruh antara tingkat pengungkapan informasi secara komprehensif yang dilakukan oleh perusahaan  terhadap spread adalah negatif, artinya bahwa perusahaan yang melakukan pengungkapan informasi menyeluruh yang lebih baik dan lebih rinci kepada publik akan menurunkan tingkat spread saham sehingga akan semakin likuid saham perusahaan tersebut di pasar modal. Pengaruh ini signifikan pada level alpha 0,05 dan sesuai dengan penelitian-penelitian terdahulu.

## 1.    Hasil Pengujian Model 2
Dari Tabel 6 terlihat bahwa pengujian secara simultan menghasilkan perbandingan nilai sig. 0,000 < alpha 0,05 maka Ho diterima. Artinya secara simultan semakin tinggi pengungkapan informasi komprehensif yang dilakukan oleh perusahaan kepada publik, semakin tinggi tingkat harga saham, semakin rendah standard deviasi return, semakin tinggi volume saham yang diperdagangkan dan semakin sering frekuensi saham yang diperdagangkan maka akan semakin besar tingkat depth atau semakin dalam dan semakin tebal tingkat saham yang diperdagangkan. Dengan demikian model 2 yang digunakan dalam penelitian ini sudah cukup baik dalam menggambarkan variabel yang mempengaruhi tingkat likuiditas saham dalam dimensi depth. Koefisien determinasi yang dilihat dari
nilai Adj. R 2 pada model 2 adalah 0,960. Artinya bahwa seluruh variabel independen (baik variabel independen utama maupun variabel independen kontrol) mampu menjelaskan variasi tingkat depth sebesar 96 %, sedangkan sisanya dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model  2 tersebut.
Tabel 6. Hasil Pengujian Model 2
Variabel Independen Exp ecte d Koef t- statisti c Prob. (Constant) 8,195 7,195 0,000 DSCORE (+) 11,848 3,852 0,000** Ln_HARGA (+) 0,491 4,270 0,000** Ln_STDRET (-) -0,745 -6,880 0,000** Ln_VOLUME (+) 0,103 1,518 0,132 Ln_FREQ (+) 0,284 3,111 0,000** N 97 Adjusted R- squared 0,960 F-statistic 51,433 Prob. (F- statistic) 0,000**
Pengujian regresi untuk hipotesa 2 pada model 2 menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar 11,848 yang menunjukkan pengaruh antara tingkat pengungkapan informasi secara komprehensif yang dilakukan oleh perusahaan  terhadap depth adalah positif artinya bahwa perusahaan yang melakukan pengungkapan informasi menyeluruh yang lebih baik dan lebih rinci kepada publik akan meningkatkan  tingkat depth saham sehingga akan semakin likuid saham perusahaan tersebut di pasar modal. Pengaruh ini signifikan pada level alpha 0,05 dan sesuai dengan penelitian-penelitian terdahulu.

## 1.  Hasil Pengujian Model 3
Dari Tabel 7 terlihat bahwa pengujian secara simultan menghasilkan perbandingan nilai sig. 0.000 < alpha 0,05 maka Ho diterima. Artinya secara simultan semakin tinggi pengungkapan informasi komprehensif yang dilakukan oleh perusahaan kepada publik, semakin tinggi tingkat harga
saham, semakin rendah standard deviasi return, semakin tinggi volume saham yang diperdagangkan dan semakin sering frekuensi saham yang diperdagangkan maka akan semakin tinggi tingkat DTRS atau semakin tinggi rasio perbandingan depth dengan spread sehingga semakin likuid saham perusahaan tersebut. Dengan demikian model 3 yang digunakan dalam penelitian ini sudah cukup baik dalam menggambarkan variabel yang dapat mempengaruhi tingkat likuiditas saham dalam dimensi rasio DTRS. Koefisien determinasi yang dilihat dari nilai Adj. R 2 pada model 3 adalah 0,979. Artinya bahwa seluruh variabel independen (baik variabel independen utama maupun variabel independen kontrol) mampu menjelaskan variasi tingkat DTRS sebesar 97,9 %, sedangkan sisanya dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model 3 tersebut.
Tabel 7. Hasil Pengujian Model 3
Variabel Independen Expe ct ed Koef t- statisti c Prob. (Constant) 21,755 13,338 0,000 DSCORE (+) 9,268 2,104 0,038* Ln_HARGA (+) 0,056 0,341 0,734 Ln_STDRET (-) -1,550 -9,992 0,000* * Ln_VOLUME (+) -0,029 -0,302 0,763 Ln_FREQ (+) 0,182 1,393 0,167 N 97 Adjusted R- squared 0,979 F-statistic 35,635 Prob. (F- statistic) 0,000**
Pengujian regresi untuk hipotesa 3 pada model 3 menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar 9,268 yang menunjukkan pengaruh antara tingkat pengungkapan informasi secara komprehensif yang dilakukan oleh perusahaan  terhadap rasio DTRS adalah positif artinya bahwa perusahaan yang melakukan pengungkapan informasi menyeluruh yang lebih baik dan lebih rinci kepada publik akan meningkatkan  rasio DTRS saham sehingga akan semakin likuid saham perusahaan tersebut di pasar modal. Pengaruh ini signifikan pada level alpha 0,05 dan sesuai dengan penelitian-penelitian terdahulu.

## Keterbatasan Penelitian
1. Penelitian ini hanya menggunakan empat variabel kontrol, yaitu harga saham, volume transaksi saham, standard deviasi return saham, dan frekuensi perdagangan saham. Untuk penelitian selanjutnya, dapat memasukkan variabel kontrol lainnya yang berpengaruh terhadap spread dan depth seperti ukuran (size) perusahaan dan lain-lain.
2. Penelitian ini menggunakan tingkat pengungkapan yang komprehensif baik pengungkapan yang diwajibkan oleh Bapepam dan pengungkapan sukarela. Untuk penelitian selanjutnya, dapat menguji pengaruh pengungkapan sukarela terhadap tingkat likuiditas tanpa memasukkan pengungkapan wajib.
3. Penelitian ini tidak membedakan jenis industri perusahaan yang mungkin saja dapat mempengaruhi tingkat pengungkapan perusahaan dalam laporan tahunan, dan pengaruhnya terhadap likuiditas saham. Untuk penelitian selanjutnya disarankan untuk membedakan industri perusahaan.
4. Jumlah sampel yang terbatas, yaitu hanya sebanyak 100 perusahaan dari 393 perusahaan yang terdaftar di BEI pada tahun 2008 dan sebanyak 3 perusahaan dikeluarkan dari sampel penelitian karena memiliki saham tidur sehingga menghasilkan nilai depth dan DTRS yang negatif.

## PENUTUP
Berdasarkan hasil analisis yang telah dipaparkan pada bab sebelumnya, maka dari penelitian yang bertujuan untuk mengetahui apakah tingkat pengungkapan informasi perusahaan mempunyai pengaruh terhadap tingkat likuiditas saham perusahaan yang termasuk ke dalam saham Kompas 100 ini. dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut.
1. Tingkat pengungkapan memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap spread relatif. Artinya semakin tinggi tingkat pengungkapan informasi yang dilakukan oleh perusahaan, maka semakin rendah spread relatif saham dan tingkat likuidasi saham tersebut meningkat.
2. Tingkat pengungkapan memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap total depth. Artinya semakin tinggi tingkat pengungkapan informasi yang dilakukan oleh perusahaan, maka semakin tinggi tingkat total depth dan semakin tinggi juga tingkat likuiditas saham tersebut.
3. Tingkat pengungkapan memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap depth to relative spread. Artinya semakin tinggi tingkat pengungkapan informasi yang dilakukan perusahaan, maka semakin tinggi tingkat depth to relative spread dan tingkat likuiditas saham itu semakin tinggi.
4. Pengungkapan informasi perusahaan masih memegang peranan dalam pengambilan keputusan berinvestasi bagi investor.
Terkait dengan beberapa keterbatasan yang ada dalam penelitian ini, maka pada penelitian- penelitian Selanjutnya disarankan agar:
1. Membedakan jenis industri perusahaan.
2. Daftar item (checklist) pengungkapan yang digunakan dalam penelitian berikutnya harap disesuaikan dengan peraturan penyajian dan pengungkapan informasi untuk masing-masing industri.
3. Memasukkan variabel independen lain yang menjadi determinan spread, depth, dan depth to relative spread dalam penelitian selanjutnya seperti ukuran peerusahaan dan lain-lain.
4. Penelitian selanjutnya dapat dilakukan dengan menggunakan periode yang lebih panjang dengan kondisi pasar saham yang lebih stabil. Dengan dilakukan penambahan periode pada
penelitian selanjutnya, diharapkan dapat ditemukan keterkaitan antara indikator-indikator likuiditas seperti spread dan depth dengan tingkat pengungkapan informasi perusahaan.

## REFERENSI
Botosan, C. A. (1997). Disclosure level and the cost of equity capital. The Accounting Review, Vol. 72.
Bambang, D. S. (2009). Pasar modal: Mekanisme perdagangan saham, analisis sekuritas, dan strategi investasi di Bursa Efek Indonesia (BEI). UPP STIM YKPN, Petakan pertama,
Nopember 2009.
Ekaputra, I A. (2006). Determinan intraday bid-ask spread saham di Bursa Efek Jakarta. Manajemen dan Usahawan Indonesia. Mei, 5/ XXXV, 8-12.
Ekaputra, I A., & Basharat, A. (2007). The impact of tick size reduction on liquidity and order strategy: Evidence from Jakarta Stock Exchange. Journal of Economics and Finance in Indonesia,
55(1), 89-104.
Handa, P. & Schwartz, R.A. (1996). How best to suplly liquidity to a securities market. Journal of
Portofolio Management. Winter, 44-51.
Harris, L. (2003). Trading and exchanges: Market microstructure for practioners. Oxford: University Press.
Healey, P., Hutton, A., & Palepu, K. (1999). Stock performance and intermediation changes surrounding sustained increases in disclosure. Contemporary Accounting Research.
Heflin, F. K. W., Shaw, & Wild, J.J. (2005). Disclosure quality and market liquidty. Forthcoming,
Journal of Financial Research. pp. 1-17.
Irma (2010). Analisis pengaruh tingkat pengungkapan terhadap likuiditas saham. Tesis Magister yang tidak dipublikasikan, Universitas Indonesia.
Komalasari. (2000). Asimetri informasi dan cost of equity capital. Simposium Nasional Akuntansi, sesi
3.
Kyle, A. (1985). Continous auctions and insider trade. Econometrica, pp. 1315-1335.
Lee, C. M. Mucklow, C. B., & Ready, M. J. (1993). Spreads, depths, and the impact of earnings information: an intraday analysis. The Review of Financial Studies, 6(3), 345-374.
Lehman, B.M., & Modest, D.M. (1994). Trading and liquidity on the Tokyo stock exchange: A Bird’s eye view. Journal of Finance. 49/3. Pp. 951-984.
Ningrum, S. A. (2007). Analisis tingkat pengungkapan sukarela pada perusahaan manufaktur yang tercatat di Bursa Efek Jakarta tahun 2005. Skripsi sarjana yang tidak dipublikasikan,
Universitas Indonesia.
Oktaviana, A. (2007). Analisis pengaruh struktur kepemilikan terhadap pengungkapan sukarela (studi empiris pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2007). Skripsi sarjana yang tidak dipublikasikan, Universitas Indonesia.
Purwoto, L., & Tandelilin, E. (2004). The impact of tick size reduction on liquidity. Gadjah Mada International Journal of Business, 6, 225-249.
Sitanggang, J. (2002). Faktor- faktor penentu tingkat pengungkapan sukarela terhadap tingkat likuditas dan volatilitas harga saham. Disertasi Doktoral yang tidak dipublikasikan,
Universitas Indonesia, Indonesia.
Stoll, H.R. (1978). The supply of dealer services of securities markets. Journal of Finance, 33, 1133- 1151.
Suripto. (1998). Pengaruh karakteristik perusahaan terhadap luas pengungkapan sukarela dalam laporan tahunan. Simposium Nasional Akuntansi (SNA) II.
Welker, M. (1995). Disclosure policy, information asymmetry, and liquidity in equity markets.
Contemporary Accounting Research, 11(2), 801-882.

## Lampiran

## Tabel 3. Hasil Uji Normalitas dengan One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual Harga Stdev Vol Freq Depth  Spread DTRS Dscore N 97 97 97 97 97 97 97 97 Mean 6,110 4,770  14,92 5,191 13,34 0,058    17,32 0,227 Standar deviasi 1,754 1,804 3,574 1,949 2,997 0,120 3,774 0,068 Kolmogorov- Smirnov 0,703 0,703 1,945 1,356 1,854 3,805 2,446 0,967 Asymp. Sig (2- tailed) 0,707 0,706 0,052 0,056 0,061 0,059 0,099 0,308 Tabel 4.  Hasil Uji Multikolinearitas Variabel Independen Model 1 Model 2 Model 3 Tol VIF Tol VIF Tol VIF LN DSCORE 0,612 1,633 0,879 1,138 0,792 1,147 LN HARGA 0,635 1,555 0,651 1,537 0,689 1,534 LN STDEV 0,676 1,480 0,716 1,397 0,729 1,423 LN VOLUME 0,441 2.270 0,468 2,136 0,487 2,256 LN FREQUENCY 0,816 1.225 0,816 1,225 0,852 1,625
Hasil Uji Heteroskedastisitas 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 Regression Standardized Predicted Value 3 2 1 0 -1 -2 -3 R eg re ss io n S ta nd ar di ze d R es id ua l Scatterplot Dependent Variable: spread
Gambar 1
3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 Regression Standardized Predicted Value 3 2 1 0 -1 -2 -3 R eg re ss io n St an da rd iz ed R es id ua l Scatterplot Dependent Variable: DEPTH Gambar 2 3 2 1 0 -1 -2 -3 Regression Standardized Predicted Value 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 R egr es s ion S ta nda rdi ze d R e s idu a l Scatterplot Dependent Variable: DRS
Gambar 3