Pengaruh Kinerja BerBasis PenciPtaan nilai Dan VariaBel MaKroeKonoMi terhaDaP RetuRn sahaM inDustri PaKan ternaK evi Karmilah *)1 , rita nurmalina **) , dan Budi setiawan **)
*) Direktorat Jenderal Anggaran (DJA), Kementerian Keuangan Republik Indonesia Jl. DR. Wahidin Raya No.1 Jakpus 10710
**) Departemen Agribisnis, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor
Jl. Kamper Wing 2 Level 5, Kampus IPB Darmaga Bogor 16680
***) Departemen Gizi Masyarakat, Fakultas Ekologi Manusia, Institut Pertanian Bogor Jl. Lingkar Kampus, Kampus IPB Darmaga Bogor 16680

## aBstract
the creation of value-based performance measurement can be an alternative in measuring the company's financial performance. Results can be used as indicators of assessments by investors, and these indicators can influence the stock returns. Besides, macroeconomic variables also affect stock returns. This study aimed to analyze the financial performance of companies in the process of creation of value-added with EVA, MVA, and Tobin's Q approach. Impacts of these performance  measurements  and  macroeconomic  variables  (exchange  rates,  interest  rates, and inflation) on stock returns of the subsector animal feed industry were studied. Descriptive analysis was applied in analyzing the company's financial performance. The impacts of the company financial performance and macroeconomic variables were assessed by using panel data regression analysis. The results related to the company's performance showed that 1) EVA performance dominantly obtained a positive EVA value; 2) MVA performance predominantly produced a positive MVA value in 3 companies and a negative MVA value in the other company; 3) Tobin’s Q performance predominantly generated a value of Q>1 in 2 companies and a value of Q<1 in the other 2 companies. The results of the panel data regression analysis concluded the independent variables influencing the stock return were the performance variables while the macroeconomic variables had no effects on stock return.
Keywords: macroeconomic variables, panel data regression, stock return, subsector of animal feed, value-based performance

## aBstraK
Pengukuran kinerja berbasis penciptaan nilai dapat menjadi alternatif dalam mengukur kinerja keuangan perusahaan dan hasilnya dapat dijadikan indikator penilaian oleh investor, sehingga berpengaruh terhadap return saham. Variabel makroekonomi juga dapat memengaruhi return saham.  Penelitian  ini  bertujuan  menganalisis  kinerja  keuangan  perusahaan  dalam  proses penciptaan  nilai  tambah  melalui  pendekatan  EVA,  MVA,  dan  Tobin’s  Q  serta  menganalisis pengaruhnya sekaligus dengan variabel makroekonomi (nilai tukar, tingkat suku bunga, dan inflasi) terhadap return saham subsektor industri pakan ternak. Penelitian mengenai kinerja keuangan  perusahaan  menggunakan  analisis  desktriptif,  sedangkan  penelitian  mengenai pengaruh variabel kinerja keuangan perusahaan dan variabel makroekonomi terhadap return saham menggunakan analisis regresi data panel. Hasil penelitian terkait kinerja perusahaan menunjukkan:  1)kinerja  EVA  dari  keempat  perusahaan  secara  umum  hampir  dominan memperoleh nilai EVA positif; 2)kinerja MVA secara dominan menghasilkan nilai MVA positif pada tiga perusahaan, dan nilai MVA negatif pada satu perusahaan lainnya; 3)kinerja Tobin’s Q secara dominan menghasilkan nilai Q>1 untuk dua perusahaan, dan nilai Q<1 pada dua perusahaan lainnya. Berdasarkan hasil analisis regresi data panel dapat disimpulkan bahwa variabel  independen  yang  berpengaruh  terhadap  return  saham  adalah  variabel  kinerja, sedangkan variabel makroekonomi tidak berpengaruh terhadap return saham.
Kata  kunci:  kinerja  berbasis  penciptaan  nilai,  regresi  data  panel,  return  saham,  subsektor pakan ternak, dan variabel makroekonomi
1 Alamat Korespondensi: Email: evikarmilah@gmail.com

## PenDahuluan
Pasar  modal  memiliki  peranan  strategis  dalam menunjang pembangunan dan perekonomian nasional, antara  lain  menjadi  salah  satu  sumber  pembiayaan dan  investasi.  Indikator  perekonomian  suatu  negara selain diukur melalui pertumbuhan Produk  Domestik Bruto (PDB) juga dapat diukur melalui kinerja pasar modal  yang  merupakan  cerminan  kepercayaan  dari para  investor.  Faktor-faktor  yang  biasanya  menjadi pertimbangan  para  investor  untuk  menanamkan modalnya di pasar modal adalah kinerja dan kesehatan perusahaan serta tingkat pengembalian ( rate of return ) yang menguntungkan.
Industri  pakan  ternak  memiliki  peranan  yang  cukup penting dalam mendukung sektor hulu agribisnis atau pertanian,  terutama  subsektor  peternakan.  Pesatnya perkembangan industri  peternakan  di  Indonesia  tidak terlepas  dari  industri  penunjang  utama  lainnya,  yaitu industri  pakan  ternak  (Septiani  dan Alexandi,  2014). Pertumbuhan konsumsi masyarakat Indonesia terhadap produk-produk peternakan, baik di sektor hulu maupun hilir telah mendorong peningkatan kebutuhan produksi pakan  ternak.  Berdasarkan  data  dari  Kementerian Pertanian,  kebutuhan  pakan  ternak  mengalami peningkatan setiap tahunnya, yaitu yang ditandai oleh kecenderungan  meningkatnya  tingkat  produksi.  Pada tahun 2014, produksi pakan ternak mencapai 16,4 juta ton  atau  naik  8,6%  dari  tahun  2013  yang  mencapai 15,1  juta  ton,  dan  pada Tahun  2013  juga  mengalami kenaikan  sebesar  9,4%  dari  tahun  2012  yang  hanya sebesar 13,8 juta ton.
Perkembangan saham subsektor industri pakan ternak di pasar modal juga menunjukkan kinerja yang cukup menjanjikan. Hal ini terlihat dari perkembangan nilai kapitalisasi pasar atas saham subsektor industri pakan ternak  di  pasar  modal.  Nilai  serta  pertumbuhan  dari kapitalisasi  pasar  suatu  perusahaan  menjadi  salah satu  tolak  ukur  penting  dalam  menilai  keberhasilan atau  kegagalan  perusahaan  publik.  Nilai  kapitalisasi pasar  dalam  istilah  bisnis  menunjukkan  nilai/harga keseluruhan dari saham-saham perusahaan, yaitu harga total  yang  harus  dibayar  untuk  membeli  perusahaan tersebut. Subsektor industri pakan ternak, berdasarkan data  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  juga  tercatat memberikan  kontribusi  nilai  kapitalisasi  pasar  yang cukup  signifkan  terhadap  pasar  modal  Indonesia, khususnya  di  sektor  industri  dasar  dan  kimia.  Nilai kapitalisasi pasar subsektor industri pakan ternak selama kurun  waktu  lima  tahun  belakangan  ini  mengalami peningkatan setiap tahunnya dan menduduki peringkat kedua setelah subsektor industri semen, di kelompok saham  sektor  industri  dasar  dan  kimia.  Hal  ini sebagaimana terlihat pada Tabel 1.
Return saham  menjadi  indikator  utama  kemampuan keuangan  perusahaan  dalam  menciptakan  nilai  bagi para investor, dalam bentuk pembayaran dividen atau capital  gain (Kurniadi et  al. 2013).  Para  investor berkepentingan  untuk  melihat  kinerja  dan  prospek perusahaan  di  masa  yang  akan  datang,  agar  dapat menentukan  keputusan  investasinya  secara  tepat. Investasi tersebut tentunya merupakan investasi yang dapat  memberikan return yang  menguntungkan  bagi investor.
Tabel 1.  Perbandingan nilai kapitalisasi pasar masing-masing subsektor di sektor industri dasar dan bahan kimia tahun 2010–2014 (dalam miliar Rp) Klasifikasi subsektor 2010 2011 2012 2013 2014 Nilai kapitalisasi pasar % Nilai kapitalisasi pasar % Nilai kapitalisasi pasar % Nilai kapitalisasi pasar % Nilai kapitalisasi pasar % Semen 132.010 53 147.348 55 198.881 57 178.235 55 219.943 58 keramik, porselin, dan kaca 6.425 3 7.322 3 12.942 4 15.859 5 16.801 4 Logam dan sejenisnya 24.774 10 21.884 8 17.602 5 17.155 5 16.788 4 Kimia 16.168 7 18.336 7 19.347 6 16.657 5 16.413 4 Plastik dan kemasan 6.101 2 4.935 2 4.410 1 3.902 1 18.596 5 pakan ternak 38.495 16 45.402 17 77.460 22 74.200 23 76.424 20 kayu dan pengolahannya 403 0 396 0 338 0 283 0 280 0 Pulp dan kertas 22.521 9 24.732 9 17.110 5 17.705 5 16.391 4 Total 246.897 100 270.355 100 348.090 100 323.996 100 381.636 100
Perkembangan  harga  dan return saham  perusahaan pakan ternak di BEI dalam periode 2010-2014 apabila dicermati cukup menarik. Harga saham dari keempat perusahaan  tersebut  mengalami  fluktuasi  dan  masih dibawah  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG). Namun demikian, nilai annualised return yang berasal dari capital gain dari tiga perusahaan (CPIN, JPFA, dan MAIN) selama periode 2010–2014 dapat melebihi nilai annualised  return IHSG  pada  tahun  2010  dan  2012, meskipun tahun 2013 dan 2014 mengalami penurunan yang  cukup  tajam  dengan  memperoleh annualised return yang  negatif.  Hal  itu  seiring  dengan  tekanan kondisi  ekonomi  yang  mengalami  pelambatan  pada tahun 2013. Perkembangan harga saham dan annualised return dapat dilihat pada Gambar 1. Dengan fenomena tersebut,  menjadi  menarik  untuk  melihat  lebih  jauh kinerja  keuangan  perusahaan  perusahaan-perusahaan pakan  ternak  publik  pada  periode  yang  bersangkutan dan melihat pengaruhnya terhadap return saham.
Pengukuran  kinerja  perusahaan  dan  kinerja  pasar saham  melalui  pendekatan economic  Value  Added (EVA), Market  Value  Added (MVA),  dan  Tobin’Q dapat  dijadikan  indikator  penciptaan  nilai  dari  suatu investasi (Kurniadi et al. 2013). Cara pandang investor terhadap  kinerja  perusahaan  yang  berkembang  saat ini  juga  telah  banyak  yang  menekankan    kepada bagaimana  perusahaan  melakukan  proses  penciptaan nilai  perusahaan.  Melalui  penilaian  kinerja  berbasis penciptaan  nilai  dengan  menggunakan    pendekatan EVA,  MVA,  dan  Tobin’s  Q  diharapkan  dapat
memberikan  gambaran  mengenai  proses  penciptaan nilai perusahaan tersebut kepada para investor sehingga dapat dijadikan dasar pertimbangan dalam menentukan investasinya.
Selain  dipengaruhi  oleh  kinerja  perusahaan, return saham sebagaimana dijelaskan di atas juga dipengaruhi oleh  variabel  makroekonomi.  Industri  pakan  ternak merupakan  industri  yang  cukup  rentan  terhadap fluktuasi  variabel  makroekonomi,  terutama  nilai tukar.  Hal  ini  mengingat  sebagian  besar  komponen bahan baku industri pakan ternak berasal dari barang impor.  Selain  nilai  tukar,  variabel  makroekonomi yang  dapat  memengaruhi  kinerja  pasar  saham  antara lain  adalah  tingkat  suku  bunga  dan  inflasi.  Menurut Tirapat dan Nitayagasetwat (1999), banyak faktor yang memengaruhi naik turunnya kinerja saham, diantaranya adalah faktor makroekonomi seperti inflasi, nilai tukar uang, dan suku bunga.
Tujuan  penelitian  ini  adalah  menganalisis  kinerja keuangan  perusahaan-perusahaan  subsektor  industri pakan ternak yang terdaftar di BEI melalui pendekatan EVA, MVA, dan Tobin’s Q. Selanjutnya, menganalisis pengaruh  kinerja  Tobin’s  Q,  EVA,  dan  MVA,  serta variabel makroekonomi (nilai tukar, tingkat suku bunga, dan  inflasi)  terhadap return saham  pada  perusahaan subsektor industri pakan ternak yang terdaftar di BEI. Penelitian ini juga menyusun implikasi manajerial dari hasil analisis.
Gambar 1.  Perkembangan annualised return IHSG dan emiten saham subsektor industri pakan ternak dari tahun 2010-2014 (Bursa Efek Indonesia, 2015 (data diolah))
2010 2011 2012 2013 2014 49% 9 15 -36 1 212% 1 47 -75 -47 140% -58 99 -107 -121 273% -71 164 -28 -112 85% -10 -19 -49 -6
400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% Return ISHG CPIN JPFA MAIN SIPD

## MetoDe Penelitian
Penelitian  dilakukan  dengan  menggunakan  data sekunder  yang  berupa  data  panel  triwulanan  ( series dan cross  section )  yang  diperoleh  dari  BEI  (IDX, 2015a; IDX, 2015b), Bank Indonesia (BI, 2015a; BI, 2015b; BI, 2015c), dan Bloomberg (Bloomberg, 2015). Pengamatan  dilakukan  dari  tahun  2010-2014  dengan data cross section sebanyak empat perusahaan pakan ternak publik yang telah terdaftar di BEI. Pengambilan dan pengolahan data pada penelitian ini dilaksanakan dalam waktu lima bulan, dari bulan Agustus – Desember 2015.
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan pendekatan  deskriptif  kualitatif  untuk  menjelaskan kondisi dan kinerja perusahaan selama periode 2010 – 2014,  sedangkan  pendekatan  kuantitatif  ekonometrik digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel independen  terhadap  variabel  dependen,  dengan menggunakan teknik analisis regresi data panel dengan bantuan software program  E-views versi 7. Perhitungan untuk  penilaian  kinerja  EVA,  MVA  dan  Tobin’s  Q menggunakan formula sebagai berikut:
1. Kinerja EVA

## eVa= noPat - (Wacc x  invested capital)
Keterangan:
NOPAT : Net  Operating  Profit  after  Tax (Laba usaha  setelah  dikurangi  pajak  tetapi belum dikurangi biaya bunga)
WACC : Biaya rata-rata modal tertimbang (yang  dihitung  dengan  menggunakan pendekatan Capital  Asset  Pricing
Model (CAPM))
Invested Capital : Seluruh  sumber  pembiayaan  yang digunakan  oleh  perusahaan  untuk menghasilkan  profit,  dan  dalam penelitian  ini Invested  Capital terdiri dari Long term Liabilities dan equitas

## 2. Kinerja MVA
MVA = Nilai pasar ekuitas - Nilai buku ekuitas
Keterangan:
Nilai pasar ekuitas : Harga pasar saham perusahaan x jumlah saham  beredar  (harga  pasar  saham yang digunakan merupakan harga pasar triwulanan,  yang  diambil  dari  harga pasar pada akhir triwulan)
Nilai buku ekuitas
: Nilai  ekuitas  secara  keseluruhan  yang terdapat dalam neraca 3. Kinerja Tobin’s Q
Keterangan:
Q : Nilai Tobin’s Q MVS
: Market value of all outstanding shares D : Debt TA : Total firm’s asset’s
Market  value  of  all  outstanding  share (MVS) merupakan nilai pasar saham yang diperoleh dari hasil perkalian jumlah saham yang beredar dengan dengan harga  saham.  Sedangkan,  debt  merupakan  besarnya nilai  pasar  hutang,  yang  dapat  dihitung  dengan menggunakan persamaan berikut:
D = (aVcl – aVca) + aVltD aVcl = short term Debt + tax Payable aVca = cash + account receivable + inventories aVltD = long term Debt
Keterangan:

## NOPAT : Accounting value of the firm’s Current
Liabilities
WACC : Accounting value of the firm’s Current

## Assets
Invested
Capital

## : Accounting  value  of  the  firm’s  Long Term Debt
Nilai  kinerja  perusahaan  dan  variabel  makroekonomi yang  akan  dianalisis  pengaruhnya  terhadap return saham merupakan nilai return atau laju pergerakannya (EVARET,    MVARET,  TOBINQRET,  USDRET, BIRET, dan INFRET). Hal ini merupakan adaptasi dari beberapa penelitian sebelumnya seperti Kurniadi et al. (2013) dan Irwansyah (2001).

## Q = (MVS + D) TA
Analisis  regresi  data  panel  dalam  penelitian  ini digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  kinerja perusahaan (EVARET, MVARET, dan TOBINQRET) serta variabel makroekonomi (USDRET, BIRET, dan INFRET)  terhadap return saham  perusahaan  pakan ternak. Model persamaan yang akan digunakan dalam persamaan adalah sebagai berikut:
R it =    α + β 1 EVARET it + β 2 MVARET it + β 3 TOBINQRET it + β 4 USDRET t + β 5 BIRET t + β 6 INFRET t + е it
Keterangan: i : n saham  perusahaan
t : n tahun pengamatan
α : Intercept
β : Koefisien regresi variabel bebas (slope)
R it : Return saham i pada triwulan t EVARET it : Nilai  perubahan  EVA  saham  i pada triwulan t MVARETit : Nilai  perubahan  MVA  saham  i pada triwulan t
TOBINQRET it : Nilai perubahan Tobin Q saham i pada triwulan t USDRET t : Nilai perubahan nilai tukar pada triwulan t
BIRATE t : Nilai  perubahan  BI rate pada triwulan t
INFRET t : Nilai  perubahan  inflasi  pada triwulan e it : Sampling error
Dalam  melakukan  regresi  data  panel,  dilakukan pemilihan  model  terbaik  melalui  tiga  pendekatan: Model  Kuadrat  Terkecil  ( Pooled  Least  Square /PLS Model),  Model  Efek  Tetap  ( Fixed  Effect  Model / FEM), dan Model Efek Acak ( Random Effect Model / REM).  Pemilihan  model  terbaik  untuk  analisis  data panel  menurut  Juanda  dan  Junaidi  (2012)  dapat dilakukan melalui tiga alat pengujian, yaitu Uji Chow ( Chow  test )  untuk  memilih  model  PLS  Model  atau FEM,  Uji  Hausman  ( Hausman  Test )  untuk  memilih REM  atau  FEM  dan  Uji Langrange  Multiplier (LM test )  untuk  memilih  PLS  Model  atau  REM.  Model terbaik yang dihasilkan selanjutnya dapat diuji secara statistik dengan pengujian asumsi klasik dan pengujian hipotesis  (uji  koefisien  determinasi,  uji  F,  dan  uji  T) untuk mengetahui apakah model yang akan digunakan dalam penelitian sudah cukup baik dan layak, dimana keragaman  variabel  dependen  dapat  dijelaskan  oleh
keragaman  variabel  independen.  Setelah  dilakukan pengolahan  data  kuantitatif  dan  diperoleh  nilainya, selanjutnya dilakukan analisis secara deskriptif untuk menjelaskan  pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel dependen. Kerangka pemikiran penelitian ini digambarkan pada Gambar 2.

## hipotesis Penelitian
Perusahaan  yang  memperoleh  EVA  positif  berarti perusahaan  tersebut  berhasil  menciptakan  nilai ( value  creation )  bagi  pasar    dan    pemilik    modal karena  perusahaan  dapat  menghasilkan  laba  atau tingkat  pengembalian  yang  melebihi  biaya  modal yang  diharapkan  oleh  pemegang  saham.  Sebaliknya perusahaan  dengan  EVA  yang  negatif  berarti perusahaan  telah  menghancurkan  nilai  ( value destruction ) dengan menghabiskan modal dan sumber daya yang diinvestasikan para pemegang saham tanpa memberikan  tingkat  laba  atau  pengembalian  yang diharapkan oleh para pemegang saham (Desai dan Ferri 2006). Keunggulan MVA menurut Young dan O’Byrne (2002),  diantaranya  dapat  mencerminkan  keputusan pasar mengenai bagaimana manajer suatu perusahaan sukses  meningkatkan  kinerja  perusahaan  dengan menginvestasikan  modal  yang  sudah  dipercayakan kepadanya. Tobin’s Q merupakan rasio dari nilai pasar aset perusahaan yang diukur oleh nilai pasar dari jumlah saham  yang  beredar  dan  hutang  ( enterprise  value ) terhadap replacement  cost dari  aktiva  perusahaan. Penggunaan Tobin’s Q sangat membantu para investor dalam menilai hasil investasinya pada saat ini karena nilai  Tobin’s  Q  mencerminkan  profitabilitas  modal perusahaan di masa depan yang merupakan return yang diduga atas profitabilitasnya saat ini (Mankiw, 2004).
Beberapa faktor fundamental makroekonomi, memiliki pengaruh  terhadap  fluktuasi  harga  saham,  yang  pada gilirannya  akan  berpengaruh  juga  terhadap return saham.  Dalam  Tirapat  dan  Nitayagasetwat  (1999) disebutkan  bahwa  banyak  faktor  yang  memengaruhi naik turunnya kinerja saham, diantaranya adalah faktor makroekonomi  seperti  inflasi,  nilai  tukar  uang,  dan suku bunga. Nilai tukar merupakan indikator penting yang akan berpengaruh kepada aktivitas di pasar saham maupun  pasar  uang.  Melemahnya  nilai  tukar  rupiah terhadap  dolar  Amerika  Serikat  akan  menyebabkan pasar modal dalam negeri kurang menarik karena adanya resiko nilai tukar yang menyebabkan penurunan nilai investasi  dan  mempunyai  hubungan  negatif  terhadap return saham. Tingkat suku bunga mempunyai pengaruh
yang besar terhadap harga dan return saham. Suku bunga yang  makin  tinggi  (i)  memperhambat  perekonomian, (ii)  menaikkan  biaya  bunga  dan  dengan  demikian menurunkan  laba  perusahaan,  dan  (iii)  menyebabkan para  investor  menjual  saham  serta  mentransfer  dana ke pasar obligasi. Masing-masing faktor ini cenderung menekan harga saham (Weston dan Bringham, 1993). Tingginya  tingkat  inflasi  dapat  menurunkan  daya beli  masyarakat  dan  juga  meningkatnya  harga  faktor produksi. Hal tersebut selanjutnya akan berdampak pada anggapan pesimis mengenai prospek perusahaan yang menghasilkan  barang  atau  jasa  yang  terkena  dampak inflasi sehingga dapat memengaruhi penawaran harga saham perusahaan tersebut dan pada akhirnya berakibat pada pergerakan indeks harga saham dan return saham perusahaan-perusahaan  yang  menawarkan  sahamnya di pasar modal.
Berdasarkan  teori,  kajian-kajian  terdahulu,  serta variabel-variabel yang akan digunakan dalam penelitian, maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
H 1 : Kinerja  EVA  berpengaruh  positif  terhadap return saham H 2 : Kinerja MVA berpengaruh positif terhadap return saham H 3 : Kinerja  Tobin’s  Q  berpengaruh  positif terhadap return saham
H 4 : Nilai  tukar  berpengaruh  negatif  terhadap return saham
H 5 : Tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif terhadap return saham H 6 : Inflasi berpengaruh negatif terhadap return saham

## hasil

## analisis Kinerja eVa
Hasil penilaian kinerja perusahaan dengan metode EVA menghasilkan nilai EVA yang bervariasi. Besaran nilai EVA yang bervariasi tersebut disebabkan oleh besaran nilai aset dan modal yang dimiliki oleh masing-masing perusahaan. Nilai EVA tahunan dan perkembangan nilai EVA triwulanan dari perusahaan pakan ternak publik selama  periode  tahun  2010–2014  dapat  dilihat  pada Tabel 2. Tren nilai EVA tahunan mengalami kenaikan, yaitu  dari  tahun  2010–2013  dan  kemudian  menurun pada tahun 2014. Nilai EVA tertinggi dihasilkan CPIN dengan  nilai  Rp4.140  miliar,  sedangkan  nilai  EVA terendah  dihasilkan  oleh  SIPD,  yaitu  sebesar  negatif Rp31 miliar pada tahun 2011. Selain itu, perkembangan nilai  EVA  triwulanan  selama  periode  lima  tahun, Kinerja EVA secara dominan menghasilkan nilai MVA positif pada tiga perusahaan (CPIN, JPFA, dan MAIN), dan nilai EVA negatif pada SIPD. Hal ini berarti CPIN, JPFA, dan MAIN dalam melakukan pengelolaan modal yang diinvestasikan oleh para pemegang saham telah berhasil menciptakan nilai tambah bagi para pemegang sahamnya, sedangkan SIPD belum berhasil.
Gambar  2.    Kerangka  pemikiran  konseptual  pengaruh  kinerja  EVA,  MVA,  Tobin’s  Q  dan  variabel makroekonomi terhadap return saham Implikasi manajerial Pengaruh terhadap return saham dari capital gain Emiten subsektor industri pakan ternak di BEI Analisis kinerja keuangan perusahaan berbasis penciptaan nilai
(Kinerja EVA,MVA, dan Tobin's Q)
Variael Mikroekonomi (nilai tukar, tingkat suku bunga, inflasi)

## analisis Kinerja MVa
Hasil  perhitungan  kinerja  MVA  untuk  nilai  MVA tahunan  dan  perkembangan  nilai  MVA  triwulanan perusahaan  pakan  ternak  publik  selama  tahun  2010- 2014 dapat dilihat pada Tabel 3. Tren nilai MVA tahunan mengalami  kenaikan  selama  tiga  tahun,  kemudian menurun mulai tahun 2013 untuk CPIN dan JPFA dan mulai tahun  2014  untuk  MAIN.  Nilai MVA  tertinggi masih dihasilkan CPIN dengan nilai Rp51.754 miliar, sedangkan nilai EVA terendah di hasilkan oleh SIPD yaitu  sebesar  negatif  Rp807  miliar  pada  tahun  2012. Nilai MVA yang dominan positif pada tiga perusahaan pakan ternak yaitu CPIN, JPFA, dan MAIN disebabkan nilai pasar ekuitas pada perusahaan tersebut  lebih tinggi dibandingkan dengan nilai bukunya. Sebaliknya, nilai MVA pada SIPD yang dominan negatif, disebabkan nilai pasar ekuitas yang lebih rendah dibandingkan dengan nilai  bukunya.  Dengan  kondisi  lebih  tingginya  nilai pasar dari nilai buku perusahaan berarti saham-saham perusahaan  tersebut  dinilai  lebih  tinggi  ( overvalued ) oleh pasar. Hal ini menunjukkan bahwa pasar ataupun investor  memiliki  kepercayaan  yang  tinggi  terhadap performa  perusahaan  yang  bersangkutan.  Dengan demikian  dapat  dikatakan  bahwa  untuk  CPIN,  JPFA, dan  MAIN  sepanjang  periode  tahun  2010-2014  telah berhasil meningkatkan dan memaksimalkan kekayaan para  pemegang  saham  dalam  mengelola  modal  yang diinvestasikan  oleh  investor.  SIPD  belum  berhasil meningkatkan  kekayaan  para  pemegang  sahamnya dalam  mengelola  modal  yang  ditanamkan  dalam perusahaan oleh para investor.

## analisis Kinerja tobin’s Q
Hasil  perhitungan  kinerja  Tobin’s  Q,  nilai  Tobin’s  Q tahunan  dan  perkembangan  nilai  Q  triwulanan  dari perusahaan  pakan  ternak  publik  selama  tahun  2010- 2014  dapat  dilihat  pada  Tabel  4.  Nilai  Tobin’s  Q tertinggi  dihasilkan  MAIN  pada  tahun  2013  dengan nilai  Q  sebesar  12,51,  sedangkan  nilai  Tobin’s  Q terendah dihasilkan oleh SIPD pada tahun 2010 dengan nilai Q sebesar 0,25.
Perusahaan  yang  memperoleh  nilai  Q>1  berarti perusahaan memiliki nilai Tobin’s Q yang tinggi, dan sebaliknya  perusahaab  yang  memperoleh  nilai  Q<1 berarti  memiliki  nilai  Tobin’s  Q  yang  rendah.  Nilai Tobin’s  Q  yang  tinggi  disebabkan  nilai  pasar  aset perusahaan yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai penggantian atas aset-aset perusahaan tersebut. Dengan kondisi lebih tingginya nilai pasar aset perusahaan dari nilai  penggantian  aset  perusahaan  berarti  perusahaan memiliki  tingkat  profitabilitas  modal  yang  tinggi dimasa depan, sehingga diperkirakan akan memberikan tingkat  pengembalian  yang  optimal  kepada  investor atas  investasi  yang  dilakukannya  saat  ini.  Hal  ini juga mengindikasikan tingginya kepercayaan investor terhadap  performa  perusahaan  yang  bersangkutan. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa untuk CPIN dan MAIN sepanjang periode tahun 2010–2014 telah berhasil menciptakan nilai tambah bagi para pemegang sahamnya. Sementara untuk JPFA, yang memperoleh nilai  Q  berfluktuasi,  yaitu  beberapa  periode menghasilkan  nilai  Q>1  (8  kali)  dan  sebagian  besar periode lainnya menghasilkan nilai Q<1 (12 kali) serta SIPD  yang  sama  sekali  belum  berhasil  memperoleh nilai  Q>1  sepanjang  periode,  dapat  dikatakan  belum berhasil menciptakan nilai tambah bagi para pemegang sahamnya.
Tabel 2. Nilai EVA tahunan dan perkembangan EVA triwulanan selama lima tahun (tahun 2010–2014) Emiten Nilai EVA tahunan (dalam miliar Rp) Perkembangan EVA triwulan 2010 2011 2012 2013 2014 EVA postif EVA negatif CPIN 1.771 2.092 2.419 4.140 2.517 20 kali 0 kali JPFA 872 668 1.070 1.708 1.032 19 kali 1 kali MAIN 153 224 280 330 (39) 18 kali 2 kali SIPD (31) 44 14 1 (25) 5 kali 15 kali
Pengaruh  Variabel  Kinerja  Berbasis  Penciptaan nilai dan Variabel Makroekonomi terhadap Return saham Perusahaan Pakan ternak
Berdasarkan uji pemilihan model dengan menggunakan program E-views, diperoleh model terbaik yaitu REM, dengan  hasil  regresi  data  panel  sebagaimana  terlihat pada Tabel 5.
Model REM yang telah diuji dengan uji asumsi klasik dan  memperoleh  nilai  probabilitas  F  statistik  sebesar 0,000000  serta  nilai  R- squared 0,924412,  berarti model  hanya  bisa  menjelaskan  92%  tentang return saham, sedangkan sisanya sebesar 8% dijelaskan oleh variabel  lain  di  luar  model.  Dengan  demikian  model tersebut sudah dapat memenuhi kriteria statistik untuk menjadi model yang layak dalam melakukan pendugaan parameter  yang  ada  dalam  fungsi.  Dengan  tingkat signifikansi  0,01  dan  0,1  maka  variabel  yang  secara nyata  memengaruhi return saham  perusahaan  pakan ternak  adalah  variabel  kinerja  (EVARET,  MVARET, dan TOBINQRET), sedangkan variabel makroekonomi (USDRET,  BIRET,  dan  INFRET)  tidak  berpengaruh terhadap return saham.
Berdasarkan uji t, selanjutnya dapat dijelaskan hubungan antara masing-masing variabel independen (EVARET, MVARET,  TOBINQRET,  USDRET,  BIRET,  dan INFRET)  dengan  variabel  dependen  ( return saham). EVARET dengan nilai probabilitas atau nilai p- value sebesar  0,1053  dan  koefisien  0,007817,  maka  terkait hipotesis pertama (H1) bahwa EVARET berpengaruh
positif terhadap return saham,  pada tingkat α = 10% tolak  H0.  Hal  berarti  pada  tingkat  signifikansi  10%, variabel  EVARET  memiliki  korelasi  nyata  yang searah dan sangat lemah terhadap return saham. Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian  Astuti (2006)  yang  melakukan  penelitian  terhadap  industri manufaktur  di  BEJ  dengan  kesimpulan  bahwa  EVA memiliki  pengaruh  lemah  terhadap return saham. Namun demikian, beberapa hasil penelitian terdahulu juga  menyimpulkan  bahwa  EVA  memiliki  pengaruh positif yang signifikan terhadap return saham, seperti hasil penelitian Christanty (2009) yang meneliti emiten LQ  45  di  BEI  periode  2003–2007,  Chen  dan  Dodd (1997) yang meneliti 566 perusahaan pada bursa saham Amerika Serikat, Bacidore et al. (1997) yang meneliti perusahaan-perusahaan besar di Amerika Serikat, serta hasil penelitian Lehn dan Makhija (1996) yang meneliti 241  perusahaan  pada  bursa  saham  Amerika  Serikat. Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan beberapa hasil penelitian lainnya yang menyimpulkan bahwa EVA tidak berpengaruh terhadap return saham, seperti  hasil  penelitian  Kurniadi et  al. (2013)  yang meneliti  perusahaan go  public sektor  pertanian  di BEI,  Irwansyah  (2001)  yang  meneliti  perusahaan  go public  sektor  manufaktur  di  BEJ,  dan  Usman  (2004) yang  meneliti  37  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEJ. Selain itu, Sparling dan Turvey (2003) yang meneliti perusahaan-perusahaan  agribisnis  juga  menyatakan tidak  ada  hubungan  yang  signifikan  antara  EVA  dan kinerja pasar saham, setidaknya pada kelompok saham agribisnis.
Tabel 3. Nilai MVA tahunan dan perkembangan MVA triwulanan selama lima tahun (tahun 2010–2014)
Emiten Nilai EVA tahunan (dalam miliar Rp) Perkembangan MWA triwulan 2010 2011 2012 2013 2014 MVA postif MVA negatif CPIN 25.736 29.120 51.754 45.461 51.118 20 kali 0 kali JPFA 3.039 4.139 8.349 7.761 4.838 20 kali 0 kali MAIN 829 1.239 3.344 4.519 2.737 20 kali 0 kali SIPD (566) (764) (807) (816) (789) 0 kali 20 kali Tabel 4. Nilai Tobin’s Q tahunan dan perkembangan Tobin’s Q triwulanan selama lima tahun (tahun 2010–2014) Emiten Nilai EVA tahunan (dalam miliar Rp) Perkembangan MWA triwulan 2010 2011 2012 2013 2014 Q > 1 Q < 1 CPIN 4,30 3,71 4,63 3,34 2,98 20 kali 0 kali JPFA 0,85 0,95 1,23 0,97 0,80 8 kali 12 kali MAIN 3,30 4,77 9,97 1,251 4,73 17 kali 3 kali SIPD 0,25 0,29 0,30 0,37 0,28 0 kali 20 kali
Dalam hasil penelitian ini, variabel EVARET memiliki pengaruh  yang  sangat  lemah  terhadap return saham, antara  lain  disebabkan  hampir  di  seluruh  periode penelitian, keempat perusahaan pakan ternak dominan memiliki  nilai  laju  pergerakan  EVA  (EVARET)  yang berkebalikan  dengan  nilai return saham.  Hal  ini disebabkan  kinerja  EVA  belum  menjadi  fokus  dan perhatian para investor pada saat melakukan investasi di perusahaan pakan ternak terutama para investor dengan tujuan  investasi  jangka  pendek  yang  mengabaikan faktor fundamental perusahaan. Pengaruh kinerja EVA yang lebih lemah dibandingkan dengan kinerja MVA dan  Tobin’s  Q  terhadap return saham,  kemungkinan juga  disebabkan  oleh  penggunaan  alat  ukur  kinerja keuangan dengan metode EVA yang belum digunakan secara luas baik oleh perusahaan maupun investor pada saat akan mempertimbangkan keputusan investasinya. Rumitnya langkah-langkah yang harus ditempuh dalam melakukan  penghitungan  kinerja  EVA  serta  belum didukungnya  pelaporan  keuangan  publikasi  yang telah  terstandarisasi  untuk  mendukung  penghitungan kinerja EVA, kemungkinan juga menjadi salah faktor yang menyebabkan belum digunakannya metode EVA secara lebih luas.
MVARET  dengan  nilai  probabilitas  atau p - value sebesar  0,0000  dan  koefisien  0,357240,  maka  terkait hipotesis  kedua  (H 2 )  bahwa  MVARET  berpengaruh positif terhadap return saham, pada tingkat α = 1% tolak H0. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa dengan tingkat  signifikansi  1%,  variabel  MVARET  memiliki korelasi  nyata  yang  cukup  kuat  dan  searah  dengan return saham. Hasil penelitian ini dapat dikatakan sesuai dengan  beberapa  hasil  penelitian  terdahulu,  seperti Kurniadi et  al. (2013)  dan  Irwansyah  (2001)  yang
menyatakan bahwa MVARET berpengaruh signifikan terhadap return saham.  Akan  tetapi,  hasil  penelitian ini tidak sesuai dengan hasil penelitian Astuti (2006) bahwa MVA memiliki pengaruh yang lemah terhadap return saham  serta  Usman  (2004)  yang  menemukan bahwa MVA tidak berpengaruh terhadap return saham. Variabel  MVARET  yang  berpengaruh  positif  secara nyata dan cukup kuat terhadap return saham antara lain disebabkan bahwa secara umum, laju pergerakan nilai MVA  (MVARET)  selaras  dengan  nilai return saham, terutama    pada  tiga  perusahaaan  yaitu  CPIN,  JPFA, dan MAIN. Perusahaan yang memiliki laju pergerakan nilai MVA positif cenderung akan menghasilkan return saham yang positif, demikian pula sebaliknya.
Pergerakan  nilai  MVA  searah  dengan  pergerakan return saham.  Kondisi  tersebut  menggambarkan pasar  yang  merespon  positif  kinerja  dari  saham  dari tiga perusahaan, yaitu CPIN, JPFA, dan MAIN. Para pelaku pasar kemungkinan mempertimbangkan kinerja perusahaan  yang  memiliki  nilai  pasar  ekuitas  yang lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  nilai  buku  ekuitas, yaitu  yang  tercermin  sebagai  nilai  MVA  sebelum melakukan investasinya. Selain itu, pengukuran kinerja keuangan  perusahaan  dengan  metode  MVA  lebih mudah untuk dilakukan dibanding dengan metode EVA sehingga  pengaruh  MVARET  terhadap return saham menjadi  lebih  kuat  dan  nyata  dibandingkan  dengan EVARET.  Unsur-unsur  pembentuk  nilai  MVA  lebih mudah  diperoleh  dari  laporan  keuangan  yang  telah terpublikasi, sehingga para investor akan lebih mudah untuk  melakukan  penghitungan  kinerja  MVA  dan menggunakannya sebagai bahan pertimbangan dalam melakukan investasi.
Tabel  5.  Hasil  regresi  data  panel    pengaruh  kinerja  keuangan  perusahaan  berbasis    penciptaan  nilai    dan makroekonomi terhadap return saham
Variable Coefficient Std. error T-Statistic Prob. C -0,903446 0,472653 -1,911435 0,0606 EVARET 0,007817* 0,004755 1,643897 0,1053 MVARET 0,357240** 0,040021 8,926391 0,0000 TOBONQRET 0,556321** 0,079435 7,003471 0,0000 USDRET 0,057557 0,050607 -1,137335 0,2598 BIRET -0,056804 0,151341 -0,375339 0,7087 INFRET -0,021707 0,035223 0,616280 0,5400 R- squared 0,924412 Mean dependent var 0,001224 Adjusted R-squared 0,916977 S.D dependent var 0,258710 Prob (F- statistic ) 0,000000
TOBINQRET  dengan  nilai  probabilitas  atau  p- value sebesar  0,0000  dan  koefisien  0,556321,  maka  terkait hipotesis ketiga (H 3 ) bahwa TOBINQRET berpengaruh positif  terhadap return saham,  pada  tingkat  α  =  1% tolak  H 0 .  Dengan  demikian,  dapat  dikatakan  bahwa dengan tingkat signifikansi 1%, variabel TOBINQRET memiliki  korelasi  nyata  yang  sangat  kuat  dan  searah dengan return saham.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  hasil  penelitian  Kurniadi et  al. (2013)  yang menyatakan bahwa TOBINQRET memiliki pengaruh positif  yang  signifikan  terhadap return saham  serta Vadiei  dan  Hosseini  (2012)  yang  menemukan  bahwa terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara  Tobin’s  Q dengan return saham. Dalam hasil penelitian ini, bahwa variabel  TOBINQRET  berpengaruh  positif  secara signifikan terhadap return saham, sebagaimana halnya dengan MVARET, antara lain disebabkan bahwa secara umum laju pergerakan nilai Tobin’s Q (TOBINQRET) juga selaras dengan nilai return saham, terutama  pada tiga perusahaaan yaitu CPIN, JPFA, dan MAIN.
Perusahaan dengan nilai pasar ekuitas yang tinggi serta pengelolaan  aset  yang  baik  sehingga  menghasilkan nilai Tobin’s Q yang positif akan direspon dengan baik oleh  pasar  melalui  peningkatan  nilai return saham. Tobin’s Q dapat digunakan untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mengelola aktiva dari para pemilik modal, sehingga dapat tercipta nilai pasar modal yang menguntungkan  (Lang et  al. 1989).  Seperti  halnya pengukuran kinerja MVA, pengukuran kinerja keuangan perusahaan dengan metode Tobin’s Q juga relatif lebih mudah untuk dilakukan dibanding dengan metode EVA, sehingga pengaruhnya terhadap return saham menjadi lebih  signifikan  dibandingkan  dengan  EVARET.  Hal tersebut  tentunya  menyebabkan  para  investor  juga akan  lebih  mudah  untuk  melakukan  penghitungan kinerja Tobin’s Q dan menggunakannya sebagai bahan pertimbangan dalam melakukan investasi.
Dampak dari hasil penilaian kinerja keuangan berbasis penciptaan  nilai  untuk    keempat    perusahaan    pakan ternak,  terutama  untuk    penilaian  kinerja  MVA  dan Tobin’s Q, juga dapat terlihat dari nilai annualised return yang  berasal  dari capital  gain keempat  perusahaan tersebut. CPIN dan MAIN yang memperoleh nilai MVA positif  dan  nilai  Tobin’s  Q  lebih  dari  1  di  sepanjang periode  penelitian  (2010-2014),  menghasilkan  nilai rata-rata annualised  return tertinggi  di  sepanjang periode  tersebut.  Sementara  itu,  untuk  JPFA  yang memperoleh  nilai  MVA  positif  disepanjang  periode 2010–2014,  tetapi  untuk  kinerja  Tobins’  Q  hanya
memperoleh  nilai  Q>1  sebanyak  8  kali,  berada  di peringkat ketiga. Sedangkan untuk SIPD yang dinilai tidak berhasil memperoleh nilai MVA positif dan nilai Q>1 di sepanjang periode 2010–2014, memiliki nilai annualised return terendah, bahkan memperoleh nilai negatif  di  empat  tahun  terakhir  periode  penelitian (2011–2014).
USDRET  dengan  nilai  probabilitas  atau p - value sebesar  0,2598  dan  koefisien  -0,057557,  terkait hipotesis keempat (H 4 ) bahwa USDRET berpengaruh negatif  terhadap return saham,  maka  tidak  menolak H0. Dengan demikian, dapat dikatakan bahwa variabel USDRET  tidak  berpengaruh  terhadap return saham. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian Kurniadi et  al. (2013),  Nkoro  dan  Uko  (2013)  dan Yuswandi (2012), yang menyatakan bahwa nilai tukar tidak  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  hasil  penelitian  Sohail  dan  Hussain  (2012) yang  menemukan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh signifikan terhadap return saham di pasar modal India dan Pakistan dan Riantani dan Tambunan (2013) yang juga  menemukan  bahwa  nilai  tukar  secara  signifikan berpengaruh negatif terhadap return saham.
BIRET dengan nilai probabilitas atau p - value sebesar 0,7087  dan  koefisien  -0,056804,  terkait  hipotesis kelima  (H 5 )  bahwa  BIRET  berpengaruh  negatif terhadap return saham,  maka  tidak  menolak  H0. Dengan  demikian,  dapat  dikatakan  bahwa  variabel BIRET tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil penelitian ini sesuai dengan hasil penelitian Nkoro dan Uko (2013) yang menyatakan bahwa suku bunga tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap return saham. Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan penelitian  Halim  (2013)  yang  menemukan  bahwa  BI Rate  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham kapitalisasi besar, serta Riantani dan Tambunan (2013) yang  juga  menemukan  bahwa  suku  bunga  secara signifikan berpengaruh negatif terhadap return saham.
INFRET dengan nilai probabilitas atau p - value sebesar 0,5400  dan  koefisien  0,021707,  terkait  hipotesis keenam  (H 6 )  bahwa  INFRET  berpengaruh  negatif terhadap return saham,  maka  tidak  menolak  H0. Dengan  demikian,  dapat  dikatakan  bahwa  variabel INFRET  tidak  berpengaruh  terhadap return saham. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  penelitian Kurniadi et al. (2013) serta Nkoro dan Uko (2013) yang menyatakan  bahwa  inflasi  tidak  memiliki  pengaruh
signifikan  terhadap return saham.  Akan  tetapi,  hasil penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  hasil  penelitian Sohail  dan  Hussain  (2012),  Ahmad et  al. (2012), Halim  (2013),  serta  Riantani  dan  Tambunan  (2013) yang menemukan bahwa inflasi berpengaruh signifikan terhadap return saham.

## Keterbatasan Penelitian
Variabel  makroekonomi  yang  digambarkan  tidak berpengaruh  terhadap return saham  dalam  hasil penelitian ini, kemungkinan masih menunjukkan bias yang disebabkan oleh penggunaan teknik analis regresi data  panel.  Keempat  perusahaan  pakan  ternak  yang menjadi data cross section tidak memiliki keragaman dari masing-masing variabel makroekonomi yang digunakan dalam  penelitian.  Oleh  karena  itu,  untuk  melihat apakah  faktor  variabel  makroekonomi  berpengaruh terhadap return saham, kemungkinan akan lebih baik apabila  dianalisis  dengan  teknik  analisis  lain,  seperti analisis regresi berganda. Hasil penelitian sebelumnya yang menggunakan analisis regresi data panel adalah Kurniadi et al. (2013) dan hasil penelitiannya terkait pengaruh  variabel  makroekonomi  terhadap return saham  menyimpulkan  sama  dengan  penelitian  ini bahwa  variabel  makroekonomi  tidak  berpengaruh terhadap return saham.  Namun,  beberapa  penelitian yang  menggunakan  teknik  analisis  regresi  linier berganda, banyak yang menyimpulkan bahwa variabel makroekonomi berpengaruh signifikan terhadap return saham, seperti dalam Halim (2013) serta Riantani dan Tambunan (2013). Selain itu, mengingat return saham yang berasal dari capital gain sangat bersifat dinamis dan dipengaruhi oleh aksi profit taking dari para investor jangka pendek maka untuk melihat pengaruh variabel makroekonomi terhadap return saham yang berasal dari capital gain, kemungkinan akan lebih relevan apabila data variabel makroekonomi juga dihitung berdasarkan nilai harian atau nilai rata-rata harian. Oleh karena itu, hasil penelitian terkait variabel makroekonomi dalam penelitian  ini  kemungkinan  masih  bersifat  bias  dan harus  lebih  disempurnakan  oleh  penelitian-penelitian selanjutnya  dengan  menggunakan  metode  penelitian yang lebih baik.

## implikasi manajerial
Bagi investor dan calon investor, melalui hasil analisis kinerja EVA, MVA, dan Tobin’s Q terhadap perusahaan pakan ternak publik, dapat melihat kinerja dari masing- masing perusahaan dalam hal penciptaan nilai tambah perusahaan,  yaitu  perusahaan  yang  telah  melakukan pengelolaan  modal  dan  aset  secara  optimal  sehingga memberikan  nilai  tambah  kepada  investor,  untuk kemudian  dijadikan  pedoman  dalam  menentukan keputusan  investasinya.  Selain  itu,  terkait  dengan return saham  yang  berasal  dari  capital  gain,  investor dapat menggunakan kinerja MVA dan Tobin’s Q dalam mengukur kinerja pasar dari saham-saham perusahaan, yang  menjadi  tujuan  investasinya  karena  dari  hasil penelitian ini, perusahaan yang memiliki kinerja MVA dan  Tobin’s  Q  yang  paling  baik,  menghasilkan  nila rata-rata annualised return tertinggi.
Bagi perusahaan, hasil analisis kinerja EVA, MVA, dan Tobin’s Q ini dapat dijadikan salah satu alternatif untuk menilai  sejauh  mana  perusahaan  telah  menciptakan nilai  tambah  yang  optimal  bagi  para  pemegang sahamnya, sehingga dapat menyusun langkah-langkah strategis  untuk    memperbaiki  kinerja  sahamnya  di masa yang akan datang. Untuk perusahaan yang masih menghasilkan  nilai  Q<1  disepanjang  periode  (SIPD) ataupun masih berfluktuatif (JPFA), perlu melakukan upaya untuk meningkatkan nilai Q sehingga investasi dapat  tumbuh  dan  meningkat  melalui  optimalisasi pengelolaan aset dan modal kerja.
Bagi  otoritas  pasar  modal,  hasil  penelitian  ini  dapat dijadikan sebagai salah satu alternatif dalam melakukan pengukuran kinerja perusahaan yang telah go public, dan  selanjutya  digunakan  sebagai  bahan  masukan perumusan  kebijakan  dalam  upaya  menjaga  dan meningkatkan  kinerja  emiten  saham  subsektor  pakan ternak dengan memperhatikan faktor-faktor yang paling memengaruhi saham subsektor pakan ternak tersebut.
Bagi  para  akademisi  dan    peneliti,  dengan    hasil penelitian yang masih beragam terkait dengan penelitian terhadap pengaruh kinerja EVA, MVA, dan Tobin’s Q serta  variabel  makroekonomi  terhadap return saham, serta beberapa keterbatasan dari penelitian ini, menuntut untuk dilakukan penelitian serupa dengan memperkaya objek  dan  periode  penelitian  serta  menggunakan metode penelitian yang lebih baik lagi.

## KesiMPulan Dan saran

## Kesimpulan
Hasil analisis kinerja berbasis penciptaan nilai terhadap perusahaan  pakan  ternak  publik  yang  listed  di  BEI, diketahui  bahwa  dari  hasil  analisis  kinerja  EVA  dan MVA  periode  2010–2014,  CPIN,  JPFA,  dan  MAIN dapat  dikatakan  telah  mampu  menciptakan  nilai tambah bagi para pemegang sahamnya karena rata-rata memperoleh nilai EVA dan MVA positif. SIPD belum mampu menciptakan nilai tambah bagi para pemegang sahamnya karena rata-rata memperoleh nilai EVA dan MVA  yang  negatif.  Hasil  analisis  Tobin’s  Q  periode 2010–2014,  CPIN  dan  MAIN  dapat  dikatakan  telah berhasil menciptakan nilai tambah bagi para pemegang sahamnya  karena  dominan  memperoleh  nilai  rata- rata Q>1. Sementara itu, untuk JPFA dan SIPD dapat dikatakan  belum  berhasil  karena  JPFA  dominan menghasilkan  nilai  Q<1  dan  SIPD  bahkan  belum berhasil menghasilkan nilai Q>1.
Hasil  analisis  regresi  data  panel  untuk  mengetahui pengaruh variabel kinerja berbasis penciptaan nilai dan variabel makroekonomi terhadap return saham industri pakan ternak, diperoleh model REM yang diuji dengan menghasilkan koefisien determinasi R2 sebesar 92%. Hal ini berarti model tersebut cukup signifikan dalam menjelaskan return saham.  Selanjutnya,  melalui  uji  t diketahui  bahwa  variabel  kinerja  berbasis  penciptaan nilai  (EVARET  MVARET  dan  TOBINQRET) berpengaruh nyata dan searah terhadap return saham, dengan  pengaruh  yang  lemah  untuk  EVARET  dan pengaruh yang kuat untuk MVARET dan TOBINQRET. Variabel makroekonomi (nilai tukar, suku bunga, dan inflasi) tidak berpengaruh terhadap return saham.

## saran
Investor  dalam  mempertimbangkan  keputusan investasinya  perlu  memperhatikan  kinerja  MVA  dan Tobin’s Q, mengingat kinerja MVA dan Tobin’s Q yang dipengaruhi  harga  pasar  saham  dapat  mencerminkan kinerja  pasar  dari  saham-saham  yang  bersangkutan. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan pakan  ternak  dengan  kinerja  MVA  dan  Tobin’s  Q terbaik,  memperoleh  nilai  rata-rata annualised  return tertinggi.
Otoritas  pasar  modal  perlu  dipertimbangkan  untuk menjadikan penilaian kinerja berbasis penciptaan nilai sebagai alternatif penilaian kinerja terhadap perusahaan go public . Untuk itu perlu disusun kriteria dan standar penyusunan  laporan  keuangan  oleh  perusahaan- perusahaan go  public sehingga  dapat  memberikan informasi yang lengkap dan akurat dalam mendukung penilaian  kinerja  dengan  menggunakan  metode penilaian kinerja berbasis penciptaan nilai.
Bagi para peneliti dan akademisi yang akan melakukan penelitian  serupa  ataupun  bersifat  lanjutan  terkait dengan faktor-faktor yang memengaruhi return saham, perlu memperhatikan metode maupun karakteristik dari variabel-variabel yang akan digunakan dalam penelitian. Keterbatasan dari penelitian ini dapat digunakan untuk memperbaiki  hasil  penelitian  selanjutnya,  dengan memperkaya  objek  penelitian  serta  menggunakan metodologi penelitian yang lebih baik lagi.

## DaFtar PustaKa
Ahmad  Z1, Ahmad  Z2,  Khan  MS,  Zavaid  U.  2012. Capturing  the  stock  price  movements  at Karachi  stock  exchange:  are  macroeconomic variables relevant?. African Journal of Business Management 6(8): 3026–3034. Astuti  SP.  2006.  Analisis  pengaruh  faktor-faktor fundamental,  EVA,  MVA  terhadap  return saham  (studi  kasus  perusahaan  manufaktur  di BEI)  [tesis].  Semarang:  Sekolah  Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Bacidore  JM,  Boquist  JA,  Milbourn  TT,  Thakor AV.  1997.  The  search  for  the  best  financial performance  measure. Financial  Analysist Journal 53(3): 11–20. http://dx.doi.org/10.2469/ faj.v53.n3.2081.
[BI] Bank Indonesia. 2015a. BI Rate. http://www.bi.go. id/id/moneter/bi-rate/data/Default.aspx. [18 Juli 2015].
[BI] Bank Indonesia. 2015b. Inflasi. http://www.bi.go. id/id/moneter/inflasi/data/Default.aspx.[18  Juli 2015].
[BI]  Bank  Indonesia.  2015c.  Informasi  Kurs.  http:// www.bi.go.id/id/moneter/informasi-kurs/ transaksi-bi/Default.aspx.[18 Juli 2015].
Bloomberg.  2015.  Harga  Saham.  Kementerian Keuangan: Paket berlangganan akses Bloomberg Direktorat Jenderal Anggaran  [ 1 Juli 2015].
Chen S, Dodd JL. 1997. Economic Value Added (EVA):
An  empirical  examination  of  a  new  corporate performance  measure. Journal  of  Managerial Issues 9(3): 318–333.
Christanty  M.  2009.  Pengaruh  faktor  fundamental dan  Economic  Value  Added  (EVA)  terhadap return saham (studi kasus LQ 45 periode 2003- 2007)  [tesis].  Semarang:  Sekolah  Pascasarjana Universitas Diponegoro.
Desai  MA,  Ferri  F.  2006. understanding  economic Value Added. Boston: Harvard Business Scholl Publising.
[IDX] Indonesia Stock Exchange. 2015a. IDX Yearly Statistics.http://www.idx.co.id/id-id/beranda/ publikasi/statistik.aspx.[18 Juni 2015].
[IDX]  Indonesia  Stock  Exchange.  2015b.  Laporan Keuangan  dan  Tahunan.  http://www.idx. co.id/id-id/beranda/perusahaantercatat/ laporankeuangandantahunan.aspx.  [18  Juni 2015]
Irwansyah. 2001. Analisis pengaruh kinerja keuangan perusahaan  dengan  alat  ukur  EVA,  MVA,  dan ROA  terhadap  return  pada  saham  perusahaan manufaktur di BEJ [tesis]. Semarang: Universitas Diponegoro.
Juanda B, Junaidi. 2012. Ekonometrika Deret Waktu – Teori dan Aplikasi. Bogor: IPB Press. Kurniadi A, Achsani NA, Sasongko H. 2013. Kinerja keuangan  berbasis  penciptaan  nilai,  faktor makroekonomi  dan  pengaruhnya  terhadap return saham sektor pertanian. Jurnal Akuntansi dan  Keuangan 15(2):  63–74.  http://dx.doi. org/10.9744/jak.15.2.63-74.
Lang, LHP, Stulz, RM, Walking RA. 1989. Managerial performance,  Tobin’s  Q,  and  the  gains  from successful  tender  offers. Journal  of  Financial economic 24: 137–154. http://dx.doi. org/10.1016/0304-405X(89)90075-5.
Lehn  K,  Makhija  AK.  1996.  EVA  &  MVA:  As performance measures and signals for strategic change. Strategy  &  Leadership 24(3):  34–38. http://dx.doi.org/10.1108/eb054556.
Halim  L.  2013.  Pengaruh  makro  ekonomi  terhadap return  saham  kapitalisasi  besar  di  Bursa  Efek Indonesia. FINESTA 1(2):108–113. Mankiw NG. 2007. Makroekonomi . 6th ed. Jakarta: PT Erlangga.
Nkoro E, Uko AK. 2013. A generalized autoregressive conditional  heteroskedasticity  model  of  the
impact  of  macroeconomic  factors  on  stock return s:  empirical  evidence  from  the  Nigerian stock market. International Journal of Financial Research 4(4):38–51. http://dx.doi.org/10.5430/ ijfr.v4n4p38.
Riantani  S,  Tambunan  M.  2013.  Analisis  pengaruh variabel  makroekonomi  dan  index  global terhadap  return  saham.  Seminar  Nasional Teknologi  Informasi  dan  Komunikasi  Terapan 2013 (SEMANTIK 2013).
Septiani  M,  Alexandi  MF.  2014.  Struktur  perilaku kinerja dalam persaingan industri pakan ternak di  Indonesia  periode  tahun  1986–2010. Jurnal Manajemen dan Agribisnis 11(2):77–88. Sohail N, Hussain Z. 2012. Macroeconomic policies and stock returns in Pakistan: a comparative analysis of  three  stock  exchanges. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research and Business 3(10): 905–918.
Sparling D, Turvey CG. 2003. Further thoughts on the relationship  between  Economic Value Added and  stock market performance. Agribusiness ABI/INFORM 19(2):  255–267.  http://dx.doi. org/10.1002/agr.10054.
Tirapat  S,  Nitayagasetwat A.  1999. An  investigation of  Thai  listed  firm’s  financial  distress  using macro  and  micro  variables. Multinational Finance  Journal 3(2):  103–125.  http://dx.doi. org/10.17578/3-2-2.
Usman  Y.  2004. Analisis  pengaruh  EVA,  MVA,  dan kinerja keuangan konvensional terhadap return saham di Bursa Efek Jakarta [tesis]. Semarang: Sekolah Pascasarjana Universitas Diponegoro. Vadiei  MH,  Hosseini  SM.  2012. Accounting  criteria and  economic  performance  evaluation  with stock return: Iranian scenario. Asian Journal of Management Sciences and Education 1(3): 5–9. Weston JF, Brigham EF. 1993. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. Ed ke-9 Jilid ke-1 dan ke-2. Jakarta: Terjemahan Erlangga.
Yuswandi  Y.  2012.  Analisis  pengaruh  harga  minyak dunia, harga emas dunia, nilai tukar rupiah dan indeks IHSG terhadap return saham (studi kasus saham Sinarmas Group) [tesis]. Bogor: Sekolah Pascasarjana Institut Pertanian Bogor.
Young  SD,  O'Byrne  SF.  2002. Eva  dan  Manajemen Berbasis  Nilai,  Panduan  Praktis  untuk Penerapan. Terjemahan: Lusy Widhaya. Jakarta: Salemba Empat.