Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136

## Prediksi Potensi Kesulitan Keuangan pada PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk
Rana Raihana Aksara 1) , Rita Martini* 1) , Firmansyah 1) , Sukmini Hartati 1)
Politeknik Negeri Sriwijaya, Indonesia
1) ranaraihanaaksaraa@gmail.com
2) ritamartini@polsri.ac.id

## ABSTRAK
Analisis  potensi  kesulitan  keuangan  dalam  industri  penerbangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia dengan menggunakan model Altman ( Z-Score ), model Springate ( S-Score ), model Zmijewski ( X-Score ), dan Model  Grover  ( G-Score )  ditujukan  untuk  menentukan  potensi  kebangkrutan  pada  PT  Garuda  Indonesia (Persero)  Tbk.  Data  sekunder  yang  digunakan  yaitu  laporan  keuangan  tahun  2018-2020.  Hasil  prediksi Financial Distress atau prediksi kebangkrutan yang menggunakan model Altman  menunjukkan PT Garuda Indonesia (Persero), Tbk berada pada area bangkrut, yaitu mengalami kesulitan keuangan pada 2018 hingga 2020,  model  Springate  berada  pada  posisi  distress  dan  mengalami  kebangkrutan  pada  2018  dan  2020, sedangkan  pada  tahun  2019  berada  pada  grey  area.  Kemudian  model  Zmijewski  berada  pada  kondisi bangkrut yaitu  mengalami kondisi kesulitan  keuangan  dan  berpotensi  mengalami  kebangkrutan  pada tahun 2018 hingga 2020. Model Grover menunjukkan perusahaan berada pada kondisi bangkrut pada tahun 2018 dan 2020 kemudian tidak bangkrut pada tahun 2019.
Kata kunci : kebangkrutan, laporan keuangan, model altman, model springate, model zmijewski

## ABSTRACT
Analysis  of  potential  financial  difficulties  in  the  aviation  industry  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange using  the  Altman  model (),  Springate  model  (S-Score),  Zmijewski  model (X-Score),  and  Grover  Model (G- Score) is intended to determine potential bankruptcy at PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk. The secondary data used is the 2018-2020 financial statements. The results of Financial Distress predictions or bankruptcy predictions  using  the  Altman  model  show  that  PT  Garuda  Indonesia  (Persero),  Tbk  is  in  the  bankruptcy area, namely experiencing financial difficulties in 2018 to 2020, the Springate model is in a distress position and experiencing bankruptcy in 2018 and 2020, while in 2019 is in the gray area. Then the Zmijewski model is in a state of bankruptcy, namely experiencing financial difficulties and has the potential to go bankrupt in 2018 to 2020. The Grover model shows the company is in a state of bankruptcy in 2018 and 2020 and then does not go bankrupt in 2019.
Keywords: bankcruptcy,financial statement, altman model, springate model, zmijewski model

## 1. PENDAHULUAN
Perusahaan  adalah  badan  usaha  yang  didirikan  oleh  perorangan  atau  lembaga  dengan  tujuan  utama mencari keuntungan. Pada umumnya tujuan perusahaan adalah untuk memperoleh keuntungan baik itu dari kegiatan  produksi  atau  distribusi  berupa  barang  dan  jasa  guna  memperoleh  peluang  usaha  yang  menjamin masa  depan  perusahaan.  Dalam  jangka  pendek  perusahaan  bertujuan  untuk  memaksimalkan  laba  saat  ini, sedangkan  dalam  jangka  panjang  bertujuan  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  itu  sendiri  (Setiawati, 2018,  p.  30).  Selain  itu,  tujuan  lain  dari  perusahaan  adalah  untuk  menjaga  keberlangsungan  usahanya  dan terus  berkembang  menjadi  perusahaan  yang  dapat  memberikan  manfaat  sosial  serta  menjalankan  fungsi sosial  lainnya  di  masyarakat.  Dengan  kata  lain,  jika  tujuan  perusahaan  tidak  berjalan  mulus  dan  tidak terkoordinasi  dengan  baik,  maka  akan  berimplikasi  pada  sektor  keuangan.  Perusahaan  akan  terus menjalankan  usahanya  dan  berkembang  dalam  jangka  waktu  yang  tidak  ditentukan  sesuai  dengan  tujuan perusahaan. Dalam prakteknya, asumsi ini tidak selalu benar. Banyak perusahaan yang telah berjalan dalam jangka  waktu  tertentu  terpaksa  berhenti  karena  penurunan  kinerja  keuangan.  Beberapa  perusahaan  yang beroperasi  dalam  jangka  waktu  tertentu  terpaksa  gagal  memenuhi  kewajibannya  atau  dilikuidasi,  karena kesulitan keuangan (Permana, Ahmar, & Djaddang, 2017, p. 150). Kebangkrutan merupakan masalah yang
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
dapat terjadi dalam suatu perusahaan apabila perusahaan tidak dapat menjaga kestabilan kinerja perusahaan. “Bankruptcy  is  a  condition  when  a  company  suffers  from  insufficient  funds  to  run  its  business”  (Yuna Winaya dkk., 2020,  p.  313).  Proses  awal  kebangkrutan  dalam  sebuah  bisnis  biasanya terjadi  ketika  kinerja keuangan menurun atau  mengalami  kesulitan keuangan.  Beberapa  indikator  yang  dapat  diamati  oleh  pihak eksternal dalam melihat tanda-tanda kesulitan keuangan dalam perusahaan adalah penurunan jumlah dividen yang dibagikan pihak perusahaan kepada pemegang saham selama beberapa periode berturut-turut (Martini, Omega,  &  Faridah,  2020,  p.  173).  Kegagalan  keuangan  adalah  suatu  kondisi  perusahaan  yang  sedang mengalami kesulitan keuangan, baik dari segi dana dalam bentuk uang tunai maupun dari segi modal kerja. Perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  dalam  jangka  panjang  memiliki  kecenderungan  untuk bangkrut.  Dampak  yang  akan  dihadapi  ketika  mengalami  kebangkrutan  adalah  terhentinya  kegiatan  yang dilakukan  oleh  perusahaan  sehingga  perusahaan  tidak  memperoleh  keuntungan  usaha.  “Kepailitan  dapat mengakibatkan penutupan usaha perusahaan atau likuidasi” (Bahri, 2015, p. 3). Kepailitan juga berdampak pada  kerugian  yang  diterima  perusahaan  karena  wanprestasi  atau  biaya  klaim  dari  pihak  yang  masih menerima  hak  atas  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  agar  perusahaan  dapat  bertahan  dan  mampu  tumbuh  dan berkembang, maka perusahaan harus memperhatikan dengan seksama kondisi dan kinerja perusahaan. Untuk mengetahui secara pasti bagaimana kondisi dan kinerja perusahaan, juga diperlukan analisis yang tepat.
PT. Garuda Indonesia merupakan perusahaan penerbangan milik negara Indonesia yang memiliki konsep Full  Service  Airlines (maskapai  dengan  layanan  penuh).  Dalam  laporan  keuangan  PT.  Garuda  Indonesia untuk  data  laba perusahaan  mengalami  penurunan bahkan  perusahaan mengalami  kerugian.  Dalam  laporan keuangan  PT.  Garuda  Indonesia  untuk  total  aset  perusahaan  mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya, sedangkan  untuk  utang  perusahaan  dari  tahun  2013  sampai  dengan  tahun  2017  mengalami  peningkatan, bahkan total utang perusahaan melebihi total ekuitas perusahaan, hal ini menunjukkan bahwa sebagian besar kegiatan pengelolaan perusahaan dibiayai dari utang perusahaan. Perusahaan dalam keadaan apapun jangan sampai jumlah hutang lebih besar daripada jumlah modal sendiri atau dengan kata lain jangan sampai lebih besar dari 50% sehingga modal yang dijamin (hutang) tidak lebih besar dari modal yang menjadi jaminannya (modal  sendiri)  (Wangsawinangun,  2014,  p.  3).  Garuda  Indonesia  adalah  salah  satu  ikon  terbesar  di  dunia maskapai nasional dan satu-satunya maskapai milik negara yang masih bertahan di sektor transportasi udara hingga saat ini, meski beberapa waktu lalu saham PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk mengalami penurunan dukungan.  Terjadi  kerugian  pada  triwulan  I  dan  III  tahun  2017  sebesar  US$  99,1  juta  dan  US$  221,9  juta atau  sekitar  Rp.  3  triliun  (Embu,  2018).  Ketatnya  persaingan  di  dunia  penerbangan  berdampak  pada ditutupnya beberapa maskapai swasta lainnya yang tidak mampu bersaing dan mengalami kinerja keuangan yang  buruk.  Selama  tahun  2018,  PT  Garuda  Indonesia  memiliki  total  utang  perusahaan  sebesar  USD  3,46 miliar, meningkat dari total utang tahun 2017 sebesar USD 2,83 miliar. PT Garuda Indonesia melunasi utang avtur  kepada  Pertamina  dengan  total  utang  Rp  2  triliun  (Rahma,  2020).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  jika pendapatan sedikit lebih tinggi sedangkan utang yang sangat besar akan menyulitkan perusahaan ditambah beban bunga yang harus dibayar.
Realitas di lapangan PT. Garuda Indonesia cenderung mengalami penurunan laba setiap tahunnya. Sejak tahun 2015 PT. Garuda Indonesia (Persero) Tbk memperoleh laba bersih tahun 2015 sebesar Rp 1,06 Triliun. Kemudian  pada  tahun  2016  PT.  Garuda  Indonesia  memperoleh  laba  bersih  sekitar  Rp  125,9  miliar. Pendapatan  ini  mengalami  penurunan  sebesar  88%  dibandingkan  laba  bersih  tahun  2015.  Kemudian  pada tahun 2017 PT. Garuda Indonesia mencatat kerugian Rp 2,2 triliun. Kemudian pada tahun 2018 PT. Garuda Indonesia  kembali  mencatatkan  kerugian  Rp  2,4  triliun.  Penurunan  laba  bersih  PT.  Garuda  Indonesia disebabkan karena bertambahnya jumlah total beban, beban tersebut antara lain kenaikan biaya bahan bakar, biaya luar biasa, dan denda hukum, hal ini sesuai dengan yang ditulis oleh Garuda Indonesia.  Dalam berita keuangan  detik,  bahwa  jumlah  total  pengeluaran  meningkat  13%  dari  Rp  49,95  triliun  menjadi  Rp  57,375 triliun.  Kenaikan  terbesar  adalah  biaya  bahan  bakar  yang  naik  25%  dari  Rp  12,4  triliun  menjadi  Rp  15,5 triliun  (Sugianto,  2018).  Kenaikan  pengeluaran  tersebut  disebabkan  oleh  kenaikan  bahan  bakar  dan  juga peningkatan  produksi  pesawat  terbang  sehingga  hal  ini  menyebabkan  peningkatan  volume  bahan  bakar. Selain  itu,  pada  tahun  2017,  Garuda  Indonesia  juga  harus  mengeluarkan  biaya  luar  biasa  yang  terdiri  dari pembayaran tax amnesty dan denda hukum di pengadilan Australia yang berjumlah Rp 1,96 triliun. Tahun 2020  merupakan  tahun  yang  sangat  sulit  bagi  dunia  usaha  khususnya  di  Indonesia  karena  ditemukannya virus baru yang berbahaya dan mudah menular yang disebut virus. SARS Cov-2 (Covid-19) (Pratiwi, 2022). Pandemi  Covid-19  berdampak  pada  semua  sektor  perekonomian,  pendapatan  konsumsi  dari  sektor transportasi  udara  sangat  berpengaruh  dengan  kontraksi  yang  dialami  pada  saat  pandemi  dan  adanya
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
peraturan  PSBB  menyebabkan  masyarakat  terbatas  dapat  berpergian  melalui  transportasi  udara  (Pratiwi, 2022).  Dapat  dilihat  pendapatan  pada  sektor  pelayanan  udara  berkurang  sekitar  lebih  dari  Rp200  Miliar. Terbatasnya  penggunaan  transportasi  udara  dan  penutupan  berbagai  objek  wisata  di  Indonesia mengakibatkan  wisatawan  asing  maupun  lokal  tidak  dapat  menjalankan  kunjungan  wisata  di  Indonesia (Pratiwi,  2022).  Selain  itu,  Garuda  Indonesia  memiliki  banyak  jenis  pesawat  yang  membuat  manajemen tidak efektif mengelolanya sementara harga sewa pesawat yang dipatok lessor cukup tinggi (Ramalan, 2021). Garuda  Indonesia  saat  ini  memiliki  total  142  pesawat  yang  terdiri  dari:  Boeing  777-300ER,  Boeing  737- 800NG,  Airbus  A330-200,  Airbus  A330-300,  Airbus  A330-900neo  dan  ATR  72-600.  Pada  30  September 2018,  rata-rata  usia  armada  kami  adalah  6,62  tahun  (Garuda  Indonesia,  2022).  Asumsi  itu  didasari  atas kinerja Garuda yang mulai memburuk sejak tingkat penumpang menurun drastis selama pandemi Covid-19. Dari  36  lessor  yang  menjadi  mitra  Garuda,  sebagian  memasang  harga  sewa  pesawat  mahal  dan  sebagian lainnya terlibat dalam kasus korupsi sebelumnya (Ramalan, 2021).
Badan  Pusat  Statistik  (BPS)  mencatat  jumlah  penumpang  maskapai  turun  90%  pada  Mei  2020, penurunan jumlah penumpang terjadi di seluruh bandara utama yang diamati, yaitu Ngurah Rai  - Denpasar 94,56%,  Juanda  -  Surabaya  94,48%,  Kualanamu  -  Medan  87,76%,  Hasanuddin  -  Makassar  86,33%,  dan Soekarno Hatta - Banten 85,60% (Putra, 2020). Peristiwa tersebut mempengaruhi profitabilitas yang dialami oleh berbagai maskapai penerbangan, salah satunya adalah PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk. Dilansir dari Tempo.co  (https://bisnis.tempo.co),  maskapai  penerbangan  PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk  mencatat kerugian hingga US$ 1,07 miliar atau sekitar Rp. 15,2 Triliun (14.227 nilai tukar per dolar AS)(Widyastuti, 2020). Kerugian tersebut tercatat dalam laporan keuangan kuartal III tahun 2020 yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI). Hal tersebut bertolak belakang dengan catatan laporan keuangan kuartal III tahun 2019, saat itu PT Garuda Indonesia Tbk mencatatkan laba bersih sebesar US$ 122,42 juta atau sekitar Rp. 1,7 Triliun. Gambar  1  menunjukkan  penghasilan  komprehensif    PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk  yang  mengalami penurunan selama tahun 2014 hingga tahun 2020.
Sumber: PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk, (2022)

## Gambar 1. Grafik Penghasilan Komprehensif
Salah  satu  parameter  untuk  menilai  kapabilitas  suatu  perusahaan  adalah  dengan  melihat  kinerja keuangan  perusahaan  tersebut.  Kinerja  keuangan  suatu  perusahaan  dapat  diukur  dan  dilihat  dengan menganalisis laporan. Prediksi risiko kebangkrutan dapat dilakukan dengan mengukur laporan keuangan dan menganalisis rasio keuangan perusahaan untuk mengetahui posisi keuangan perusahaan (Sulistyowati, 2015). Kegiatan  analisis  laporan  keuangan  merupakan  salah  satu  media  untuk  mendapatkan  informasi  yang  lebih banyak,  lebih  baik,  akurat,  dan  menjadi  bahan  dalam  proses  pengambilan  keputusan.  Analisis  laporan keuangan merupakan alat yang sangat penting untuk memperoleh informasi yang berkaitan dengan kondisi perusahaan dan hasil yang dicapai sehubungan dengan pemilihan strategi perusahaan yang akan ditentukan. Keuntungan yang diperoleh perusahaan jika mengetahui faktor-faktor kebangkrutan sejak dini adalah dapat
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
mengantisipasi  yang  bertujuan  untuk  meminimalkan  apa  yang  diperoleh  dari  kebangkrutan.  Kebangkrutan tidak akan datang secara tiba-tiba tetapi melalui tanda-tandanya.
Penelitian ini menggunakan model Altman ( Z-Score ) untuk melihat potensi kebangkrutan yang mungkin ada pada perusahaan penerbangan dengan akurasi 95%. Metode Altman Z-Score mudah digunakan dan bisa mendapatkan  tingkat  akurasi  perkiraan  95%  (Tambunan,  Dwiatmanto,  &  Wi  Endang  N.P,  2019).  Model Springate ( S-Score ) digunakan untuk mengukur dan membedakan antara bisnis yang sehat pada perusahaan yang  pailit  dan  perusahaan  yang  tidak  pailit.  Model  Springate  merupakan  model  untuk  memprediksi kelangsungan hidup suatu perusahaan dengan menggabungkan beberapa rasio keuangan dengan memberikan bobot  yang  berbeda  antara  rasio-rasio  tersebut  (Sumendap  dkk,  2019).  Model  Zmijewski  pertama  kali digunakan dalam penelitian pada 40 perusahaan bangkrut dan 800 perusahaan non-bangkrut. The accuracy rate of the Zmijewski model for the estimation sample was 99% (Avenhuis, 2013). Sedangkan model Grover pada perusahaan industri barang-barang kosumsi yang menyatakan bahwa model Grover merupakan model terbaik dalam memprediksi Financial Distress . Model Grover dapat digunakan para manajer keuangan untuk melakukan  evaluasi  kinerja  perusahaan.  meskipun  keempat  model  tersebut  menggunakan  rasio-rasio  yang hampir sama dan model-model tersebut sering digunakan untuk memprediksi Financial Distress .
Penelitian  ini  mengacu  pada  penelitian  sebelumnya  yang  relevan  yaitu  dalam  konteks  industri penerbangan di Indonesia (Afandi, 2019; Bilondatu, Dungga, & Selvi, 2019; Fitriyah, 2020). Penelitian ini untuk memberikan gambaran tentang penerapan model Altman ( Z-Score ), model Springate ( S-Score ), model Zmijewski ( X-Score ) dan model Grover ( G-Score ) dalam memprediksi tingkat kinerja keuangan atau potensi kebangkrutan  perusahaan  penerbangan  di  Indonesia.  Dalam  memprediksi  kebangkrutan,  model-model  ini memiliki tingkat akurasi yang berbeda berdasarkan pengukuran yang digunakan (Purnajaya & Merkusiwati, 2014).  Prediksi  kebangkrutan  diperlukan  sebagai  peringatan  dini  sebelum  mengambil  keputusan  investasi pada  suatu  perusahaan.  Penelitian  ini  juga  dapat  menjadi  masukan  bagi  investor  untuk  melihat  apakah perusahaan  tersebut  akan  bangkrut  atau  tidak  sehingga  dapat  mengantisipasi  kemungkinan  kebangkrutan dengan  segera.  Berdasarkan  latar  belakang  yang  telah  diuraikan  sebelumnya,  maka  dirumuskan permasalahan pokok yang terjadi yaitu “PT Garuda Indonesia (Persero), Tbk. mengalami penurunan laba dan kerugian yang ditunjukkan pada tahun 2018-2020”. Berikut rincian atas permasalahan tersebut:
1. Adanya kenaikan harga bahan bakar (avtur) pada tahun 2018 serta tingginya harga sewa pesawat sehingga membuat PT GIAA menanggung beban operasional yang lebih besar.
2. Terjadinya  penurunan  pendapatan  perusahaan  secara  signifikan  pada  tahun  2020  hingga  mengalami kerugian  yaitu  sebesar  Rp  15,2  triliun,  hal  ini  disebabkan  pada  tahun  2020  terjadinya  pandemi  virus Covid-19 yang mengharuskan pemerintah untuk menerapkan PSBB dan penutupan berbagai objek wisata di  Indonesia  yang  mengakibatkan  penurunan  jumlah  keberangkatan  penumpang  pesawat  hingga  2,246 juta atau setara dengan negatif 50,6% dibandingkan dengan tahun sebelumnya.
Permasalahan  di  atas  menjadi  perhatian  para  investor  dalam  mengambil  keputusan  untuk  berinvestasi saham  di  industri  maskapai  penerbangan,  sehingga  perlu  dilakukan  penelitian  yang  memprediksi kebangkrutan  perusahaan  guna  mempersiapkan  dan  meningkatkan  kinerja  melalui  strategi  yang  cepat  dan tepat untuk kelangsungan usaha.

## 2. KAJIAN PUSTAKA Pengertian Kebangkrutan
Kebangkrutan adalah suatu kondisi dimana perusahaan tidak bisa lagi untuk memenuhi kewajibannya atau kondisi keuangan perusahaan sedang menurun. (Hanafi, 2010) yang dikutip oleh (Tambunan dkk, 2015) perusahaan    dapat    dikatakan    bangkrut    apabila    perusahaan  itu  mengalami  kesulitan  yang  ringan  (seperti masalah  likuiditas)  dan  sampai  kesulitan  yang  lebih  serius,  yaitu solvable (utang  lebih  besar  dibandingkan dengan aset). UU No.4 Tahun 1998 mendefinisikan kepailitan atau kebangkrutan sebagai keadaaan dimana suatu  institusi  dinyatakan  oleh  keputusan  pengadian  apabila  debitur  memiliki  dua  atau  lebih  kreditur  dan tidak membayar sedikitnya satu hutang yang telah jatuh tempo dan dapat ditagih.

## Model Altman (Z-Score )
Beberapa  model  prediksi Financial  Distress dan  kebangkrutan  perusahaan  telah  dikembangkan  dan salah satunya adalah metode prediksi kebangkrutan Z-Score . Z-Score adalah suatu alat yang digunakan untuk meramalkan tingkat kebangkrutan suatu perusahaan dengan menghitung nilai dari beberapa rasio kemudian dimasukkan  dalam  suatu  persamaan  diskriminan  (Korry,  Dewi,  &  Ningsih,  2019).  Model  Altman Z-Score
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
pertama kali diperkenalkan oleh Edward I. Altman pada tahun 1968 yang dikembangkan untuk menentukan kecenderungan kebangkrutan perusahaan dan dapat juga digunakan sebagai ukuran dari keseluruhan kinerja keuangan  (Sari,  2016).  Formula Z-Score untuk  memprediksi  kebangkrutan  dari  Altman  merupakan  sebuah multivariate formula yang digunakan untuk mengukur kesehatan finansial dari sebuah perusahaan  (Martini, Rachma Sari, Ardiani, & Gumayu, 2015). Altman kemudian memodifikasi modelnya agar bisa diterapkan ke semua  perusahaan,  seperti  perusahaan  manufaktur,  non-manufaktur,  dan  penerbit  obligasi.  Dalam Z-Score Altman  yang  dimodifikasi  ini  menghilangkan  variabel  X5  (penjualan/total  aset).  Altman  melakukan eliminasi,  karena  menurutnya  rasio  ini  akan  sangat  bervariasi  untuk  industri  dengan  aset  yang  berbeda. Berikut  persamaan Z-Score yang  telah  di  modifikasi  (Altman,  1995)  atau  yang  disebut  Altman  ( Z-Score ) modifikasi:
Z-Score = 6,56 X1 + 3,26 X2 + 6,72 X3 + 1,05 X4 Keterangan: X1 =Working Capital/Total Assets (Modal Kerja/Total Aset) X2 =Retained Earnings/Total Assets (Laba Ditahan/Total Aset) X3 =Earnings Before Interest and Taxes/Total Assets (EBIT/Total Aset) X4 =Market Value Equity/Book Value of Total Debt (Nilai Buku Ekuitas/Nilai Buku Utang)
Klasifikasi  perusahaan  yang  sehat  dan  bangkrut  didasarkan  pada  nilai Z-Score model  Altman Modifikasi yaitu: 1. Jika nilai Z < 1,11 = Zona “ Distress ” (Pada kondisi ini, perusahaan mengalami Financial Distress dan berisiko tinggi mengalami kebangkrutan).
2. Jika nilai 1,11 < Z < 2,6 = Zona “Abu-abu” (Pada kondisi ini, perusahaan mengalami Financial Distress yang  harus  ditangani  dengan  penanganan  manajemen  yang  tepat.  Jika  terlambat,  dan  tidak  tepat penanganannya,  perusahaan  dapat  mengalami  kebangrutan.  Jadi  pada  grey  area  ini  ada  kemungkinan perusahaan bangkrut atau survive dari masa Financial Distress ).
3. Jika  nilai  Z  >  2,6  =  Zona  “Aman”  (Pada  kondisi  ini,  perusahaan  berada  pada  kondisi  yang  sehat sehingga kecil kemungkinan terjadi kebangkrutan).

## Model Springate (S-Score)
Springate  merumuskan  model  prediksi  kebangkrutan  pada  tahun  1978.  Dalam  perumusannya, Springate  menggunakan  metode  Multiple  Discriminant  Analysis  (MDA).  Awalnya, S-Score terdiri  dari  19 rasio  keuangan  populer.  Setelah  melalui  tes  Springate,  kami  memilih  4  rasio  yang  diyakini  dapat membedakan  antara  perusahaan  yang  bangkrut  dan  yang  tidak.  Model  ini  dapat  digunakan  untuk memprediksi kebangkrutan dengan tingkat akurasi 92,5%. Model yang dihasilkan adalah sebagai berikut:
S-Score = 1,03X1 + 3,07X2  + 0,66X3 + 0,4X4 Keterangan: X1 = Rasio modal kerja terhadap total aset X2 = Rasio laba sebelum bunga dan pajak terhadap total aset X3 = Rasio laba sebelum pajak terhadap hutang lancar X4 = Rasio penjualan terhadap total aset
Rahayu  (2017)  Springate  mengemukakan  nilai  cutoff  yang  berlaku  untuk  model  ini  adalah  0,862 dengan kriteria penilaian apabila:
1. Jika  nilai  S  <  0,862  =  Zona  “Distress”  (Pada  kondisi  ini,  perusahaan  mengalami  kebangkrutan  dan berisiko tinggi mengalami kebangkrutan).
2. Jika nilai 0,862 < S < 1,062 = Zona “Abu-abu” (Pada kondisi ini, perusahaan mengalami kebangkrutan yang  harus  ditangani  dengan  penanganan  manajemen  yang  tepat.  Jika  terlambat,  dan  tidak  tepat penanganannya,  perusahaan  dapat  mengalami  kebangrutan.  Jadi  pada  grey  area  ini  ada  kemungkinan perusahaan bangkrut atau survive dari masa kebangkrutan).
3. Jika  nilai  S  >  1,062  =  Zona  “Aman”  (Pada  kondisi  ini,  perusahaan  berada  pada  kondisi  yang  sehat sehingga kecil kemungkinan terjadi kebangkrutan).

## Model Zmijewski (X-Score)
Pada  tahun  1983,  Mark  Zmijewski  melakukan  perluasan  penelitian  mengenai  prediksi  kebangkrutan (Peter  dan  Joseph,  2011).  Zmijewski  menggunakan  analisis  rasio  yang  mengukur  kinerja,  leverage  dan likuiditas  perusahaan.  Model  ini  menekankan  pada  jumlah  utang  50  sebagai  komponen  yang  paling
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
berpengaruh  terhadap  kebangkrutan  (Rudianto,  2013:264).  Formula  Zmijewski  score  untuk  berbagai  jenis perusahaan yaitu :
X-Score = -4,3 – 4,5X1 + 5,7X2 - 0,004X3 Keterangan : X1 = Earning after Taxes to Total Assets X2 = Total Debt to Total Assets X3 = Current Asset to Current Liabilities
Dengan kriteria penilaian, semakin besar nilai Zm maka semakin besar kemungkinan atau probabilitas perusahaan tersebut bangkrut (Fanny dan Saputra, 2000)  dalam (Peter dan Joseph, 2011). Jika perhitungan dengan  menggunakan  model  ini  menghasilkan  nilai  positif,  maka  perusahaan  berpotensi  bangkrut.  Namun sebaliknya,  apabila  menghasilkan  nilai  negatif  maka  perusahaan  tidak  berpotensi  bangkrut  (Rudianto, 2013:265).

## Model  Grover  (G-Score)
Model Grover adalah model yang dibuat dengan melakukan desain dan penilaian ulang model Altman Z-Score .  Jeffrey  S.Grover  menggunakan  sampel  menurut  model  Altman Z-Score pada  tahun  1968, menambahkan tiga belas rasio keuangan baru. Sampel yang digunakan sebanyak 70 perusahaan dengan 35 perusahaan  yang  pailit  dan  35  perusahaan  yang  tidak  bangkrut  dari  tahun  1982  hingga  1996.  (Jeffrey  S. Grover, 2001) menghasilkan fungsi sebagai berikut:
G-Score = 1,650X1 + 3,404X2 – 0,016X3 + 0,057 Keterangan : X1 = Working capital/Total assets X2 = Earnings before interest and taxes/Total assets X3 = Net income/Total assets
Model  Grover  mengkategorikan  perusahaan  dalam  keadaan  bangkrut  dengan  skor  kurang  atau  sama dengan  -0,02  (Z  ≤  -0,02).  Sedangkan  nilai  untuk  perusahaan  yang  dikategorikan  dalam  keadaan  tidak bangkrut adalah lebih atau sama dengan 0,01 (Z ≥ 0,01).

## 3. METODOLOGI PENELITIAN
Pada penulisan ini, diperlukan data-data yang objektif untuk mempermudah dalam penganalisisan. Penulis menggunakan metode dokumentasi, yaitu dengan memperoleh data dan informasi dalam bentuk buku, arsip, dokumen, tulisan angka dan gambar yang berupa laporan dan jurnal serta referensi lainnya yang berkaitan dan  dapat mendukung. Dokumen bisa berbentuk tulisan, gambar, atau karya-karya monumental dari seseorang (Sugiyono, 2015). Studi dokumen merupakan pelengkap dari penggunaan metode observasi dan wawancara dalam penelitian kualitatif. Data yang digunakan berupa data sekunder yang berupa laporan posisi keuangan dan laporan laba-rugi komprehensif PT Garuda Indonesia (Persero), Tbk. dalam kategori perusahaan industri maskapai penerbangan yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2018-2020.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Prediksi potensi  kebangkrutan dengan model  Altman (Gambar 2) mengindikasikan pada tahun 2018 hingga  tahun  2020  perusahaan  dinyatakan  dalam  zona  “Bangkrut”  atau  “Distress”.  Artinya  perusahaan mengalami  tanda-tanda  kebangkrutan  sehingga  perusahaan  dinyatakan  dalam  keadaan  yang  berpotensi bangkrut.
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136

## Sumber: Data diolah Penulis, (2022)

## Gambar 2  Prediksi Kebangkrutan Model Altman (Z-Score)
Dengan Model Springate (Gambar 3), pada tahun 2018 perusahaan dinyatakan dalam zona “Distress” atau “Bangkrut” yang ditunjukkan pada nilai S < 0,862 sehingga berpotensi tinggi mengalami kebangkrutan. Hal  ini  mencerminkan  bahwa  kondisi  perusahaan  sedang  dalam  keadaan Financial  Distress yang  berisiko tinggi  menyebabkan  kebangkrutan.  Penyebab  utama  kondisi  tersebut  dapat  dilihat  pada  tingkat  likuiditas yang rendah, pendapatan yang diterima terus menurun, serta akibat modal kerja yang tidak sebanding dengan total  aset  pada  tiga  tahun  terakhir.  Pada  tahun  2019  perusahaan  dinyatakan  dalam  zona  “Abu-abu”  atau “Grey Area”. Kondisi rawan atau grey area ini mencerminkan bahwa perusahaan mulai mengalami kesulitan keuangan  yang  membutuhkan  penanganan  yang  cepat  dan  tepat  agar  masalah  tersebut  dapat  dicegah  dan tidak  menjadi  lebih  buruk  yang  dapat  berujung  kepada  kebangkrutan.  Jadi,  pada  zona  grey  area  ini perusahaan  masih  bisa  bertahan  dari  kemungkinan  terjadinya  kebangkrutan  yang  artinya  perusahaan mengalami kondisi kesulitan keuangan yang berisiko tinggi hingga dapat mengalami kebangkrutan.
Pada  tahun  2020  perusahaan  kembali  berada  pada  kondisi  “Distress”  atau  “Bangkrut”  yang ditunjukkan  pada  nilai  S  <  0,862  sehingga  perusahaan  berpotensi  tinggi  mengalami  kebangkrutan. Berdasarkan  hasil  perhitungan  Altman  dan  Springate  dan  analisis  keempat  rasio  keuangan  tersebut,  dapat disimpulkan  bahwa  perusahaan  sedang  mengalami  kesulitan  keuangan  yang  berisiko  tinggi  mengalami kebangkrutan dari tahun 2018 sampai dengan tahun 2020. Hal ini terjadi adanya peningkatan beban umum dan administrasi perusahaan serta kenaikan harga bahan bakar sehingga PT GIAA menanggung beban pokok penjualan  lebih  besar.  Pengaruh  berkurangnya  jumlah  jadwal  penerbangan  dan  volume  penjualan  juga menimbulkan  dampak  bagi  kinerja  keuangan  perusahaan.  Apabila  kondisi  ini  tidak  segera  dilakukan penanganan  yang  cepat  dan  tepat  oleh  pihak  manajemen  perusahaan,  maka  tidak  menutup  kemungkinan perusahaan akan mengalami kerugian yang berujung pada kondisi kesulitan keuangan di kemudian hari.
2018 2019 2020 Z-Score -3,5980599
-3,6273372 -4,7054522 -5,0000000 -4,5000000 -4,0000000 -3,5000000 -3,0000000 -2,5000000 -2,0000000 -1,5000000 -1,0000000 -0,5000000 0,0000000 Z-Score
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech
DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
Sumber: Data diolah
Penulis, (2022)

## Gambar 3 Prediksi Kebangkrutan Model Springate (S-Score)
Prediksi  dengan  Model  Zmijewski  tergambar  pada  Gambar  4.  Tahun  2018  perusahaan  dinyatakan berpotensi  bangkrut  atau  dalam  zona  “Bangkrut”  yang  ditunjukkan  pada  nilai  X  >  0.  Ini  mencerminkan kondisi  perusahaan  sedang  dalam  keadaan Financial  Distress yang  berisiko  tinggi  menyebabkan kebangkrutan. Penyebab utama kondisi tersebut dapat dilihat pada tingkat likuiditas yang rendah, pendapatan yang diterima terus menurun, serta akibat modal kerja yang tidak sebanding dengan total aset pada tiga tahun terakhir.  Pada  tahun  2019  perusahaan  kembali  dinyatakan  dalam  kondisi  berpotensi  bangkrut  atau  zona “Bangkrut” yang ditunjukkan pada nilai X > 0. Hal ini disebabkan oleh jumlah pendapatan usaha yang terus menurun  dan  tidak  sebanding  dengan  total  asetnya,  perusahaan  mengalami  penurunan  pada  pendapatan usaha,  kemudian  terdapat  kenaikan  pada  jumlah  liabilitas  jangka  pendek  tepatnya  terdapat  pada bertambahnya  utang  usaha  pihak  ketiga,  utang  usaha  pihak  berelasi,  liabilitas  jangka  panjang  atas  sewa pembiayaan  serta  liablilitas  lainnya.  Kemudian  pada  tahun  2020  perusahaan  mempunyai  nilai  X  =  -0,01 sehingga  diklasifikasikan  tidak  berpotensi  bangkrut  atau  zona  “Aman”  yang  ditunjukkan  pada  nilai  X  <  0. Hal  tersebut  dikarenakan  peningkatan  pada  X2.  Peningkatan  pada  X2  disebabkan  oleh  meningkatnya  aset perusahaan  tepatnya  pada  bertambahnya  aset  tetap  perusahaan  yang  membuat  Return  of  Assets  meningkat meskipun terdapat penurunan pada X2 disebabkan meningkatnya total liabilitas perusahaan.

## Sumber: Data diolah Penulis, (2022)
2018 2019 2020 S-Score -0,3575736 0,9786917 -1,4440856 -2,0000000 -1,5000000 -1,0000000 -0,5000000 0,0000000 0,5000000 1,0000000 1,5000000 S-Score
2018 2019 2020 X-Score 0,71 0,70 -1,00
-1,20 -1,00 -0,80 -0,60 -0,40 -0,20 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 X-Score
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
Prediksi  potensi  kebangkrutan    dengan  model  grover,  pada  tahun  2018  perusahaan  dinyatakan berpotensi  bangkrut  atau  dalam  zona  “Distress”  atau  “Bangkrut”  hal  ini  mencerminkan  bahwa  kondisi perusahaan  sedang  dalam  keadaan Financial  Distress yang  berisiko  tinggi  menyebabkan  kebangkrutan. Penyebab utama kondisi tersebut dapat dilihat pada tingkat likuiditas yang rendah, pendapatan yang diterima terus  menurun,  serta  akibat  modal  kerja  yang  tidak  sebanding  dengan  total  aset  pada  tiga  tahun  terakhir. Tahun  2019  perusahaan  berada  pada  zona  “Aman”.  Ditandai  dengan  peningkatan  pendapatan  usaha  dan kenaikan  pada  total  aset  meskipun  diiringi  dengan  kenaikan  pada  beban-beban  operasional  perusahaan.  Di tahun  2020  perusahaan  kembali  diklasifikasikan  sebagai  perusahaan  yang  berpotensi  bangkrut  atau  zona “Bangkrut”.  Hal  tersebut  dikarenakan  penurunan  pada  X2.    Penurunan  tersebut  disebabkan  oleh  kenaikan pada  beban  operasional  perusahaan,  beban  keuangan  dan  beban  lainnya  kemudian  diikuti  dengan menurunnya laba perusahaan dan tidak sebanding dengan total asetnya sehingga mengalami kerugian yang lebih tinggi dari tahun 2018.

## Sumber: Data diolah Penulis, (2022)

## Gambar 5 Prediksi Kebangkrutan Model Grover (G-Score)
Perbandingan  dan  perhitungan  secara  keseluruhan  (Tabel  1)  dapat  disimpulkan  keempat  model prediksi  kebangkrutan  tersebut  memberikan  gambaran  perusahaan  dalam  kategori  mengalami  kondisi “Bangkrut” atau “Distress”. Artinya sangat membutuhkan tindakan yang tepat dalam memperbaiki kinerja keuangan  agar  dapat  menjadi  lebih  baik  dan  agar  dapat  bangkit  dari  keterpurukan  demi  kelangsungan hidupnya.  Hal  ini  sejalan  adanya  berita  tentang  menurunnya  laba  bersih  hingga  mengalami  kerugian  PT GIAA dan kondisi industri penerbangan tanah air menghadapi tantangan dengan adanya pandemi Covid-19 dan menyebabkan menurunnya minat penumpang pesawat.
Tabel 1 Perbandingan Prediksi Kebangkrutan Metode Altman, Metode Springate, Metode Zmijewski, dan Model Grover, Periode 2018-2020
Kategori Persentase Perbandingan Dua Model Altman Springate Zmijewski Grover Bangkrut 100% 67% 67% 67% Aman 0% 0% 33% 33% Grey Area 0% 33% 0% 0%
Sumber: Data diolah Penulis, (2022)
Kemampuan  perusahaan  untuk  bersaing  sangat  ditentukan  oleh  kinerja  perusahaan.  Perusahaan  yang tidak mampu bersaing untuk mempertahankan kinerja akan diasingkan dari lingkungan industrinya dan akan mengalami kebangkrutan. Agar kelangsungan hidup suatu perusahaan tetap terjaga, maka pihak manajemen harus  mampu  mempertahankan  atau  bahkan  lebih  memacu  perusahaan  untuk  selalu  melakukan  perbaikan
2018 2019 2020 G-Score -0,95
0,16 -1,34 -1,50 -1,00 -0,50 0,00 0,50 G-Score
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
dan perusahaan dtuntut harus memiliki nilai tambah agar dapat bersaing di pasar global, nilai tambah bukan hanya aspek finansial saja berupa keuntungan yang meningkat, tetapi juga non finansial berupa kredibilitas di  mata  investor  (Martini,  dkk.,  2021)  dan  (Sari,  dkk.,  2022).  Pada  dasarnya,  tujuan  didirikannya  suatu perusahaan  adalah  untuk  mendapatkan  keuntungan  dan  memaksimalkan  kemakmuran  pemilik  perusahaan. Manajemen perusahaan dituntut untuk tampil maksimal dalam semua aktivitas perusahaan, terutama masalah kondisi  keuangan  sehingga  terhindar  dari  kondisi  kerugian  dan  kebangkrutan.  Peningkatan  kinerja  perlu terus  dipertahankan  dan  ditingkatkan  oleh  setiap  perusahaan  untuk  menjaga  kesinambungan  agar  kondisi keuangan  tetap  stabil  dan  tidak  bermasalah.  Secara  umum,  kinerja  suatu  perusahaan  ditampilkan  dalam laporan-laporan keuangan yang dipublikasikan (Batubara, 2012).
Investor tertarik untuk berinvestasi pada perusahaan yang laba usahanya terus meningkat. Laba usaha yang meningkat, berdampak bagi laba ditahan. Peningkatan laba ditahan dan modal kerja berimplikasi pada kenaikan  total  penjualan,  dan  akan  terjadi  kebalikannya.  Modal  kerja  yang  terus  menurun  akan mengakibatkan penurunan laba. Fenomena ini akan mendorong kesulitan keuangan, dan jika terus berlanjut dapat  menimbulkan  bangkrut.  Modal  kerja  harus  dikelola  dengan  baik  dalam  rangka  menjaga  likuiditas usaha    (Martini,  dkk.,  2021) . Untuk  meningkatkan earning, maka  diperlukan  peningkatan  penjualan  dan pendapatan, efisiensi biaya operasional, dan piutang usaha harus tetap dikelola dengan maksimal . Antisipasi ini diharapkan akan menjamin tetap tersedianya modal kerja.

## 5. PENUTUP
Dari  hasil  perhitungan  dan  analisis  dengan  menggunakan  model  Altman,,  Springate,  Zmijewski  dan Grover  pada  PT  Garuda  Indonesia  (Persero)  Tbk  keempat  model  memberikan  hasil  yang  berbeda.  Pada tahun  2018,  keempat  model  memberikan  hasil  yang  sama  yaitu  menunjukkan  perusahaan  dalam  kondisi “Bangkrut”  sedangkan  pada  tahun  2019  model  Altman  dan  Zmijewski  menunjukkan  hasil  “Bangkrut” sedangkan  model  Springate  “ Grey  Area ”  dan  model  Grover  menunjukkan  hasil  “Aman”.  Kemudian  pada tahun 2020 ketiga model menunjukkan hasil “Bangkrut” kecuali model Zmijewski yang menunjukkan hasil “Aman”. Dari keempat model dapat disimpulkan bahwa perusahaan dalam kondisi kesulitan keuangan atau dalam  kondisi  rawan  bangkrut.  Hal  ini  menujukkan  bahwa  kenaikan  harga  bahan  bakar  dan  harga  sewa pesawat  serta  penurunan  permintaan  penerbangkan  pada  perusahaan  memberikan  pengaruh  terhadap  hasil analisis  kebangkrutan  perusahaan  karena  pada  kondisi  tersebut  perusahaan  menanggung  beban  pokok penjualan,  beban  umum  dan  administrasi  serta  beban operasional  yang  lebih  besar  dan  ini  terbukti  dengan adanya kenaikan harga bahan bakar pada tahun 2018 dan pandemi Covid-19 pada tahun 2020 mempengaruhi kinerja industri penerbangan di Indonesia.
Berdasarkan  hasil  analisis  prediksi  kebangkrutan  dengan  menggunakan  model  Altman,  Springate, Zmijewski dan Grover pada PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk, perusahaan bisa dikatakan dalam keadaan bangkrut.  Hal  ini  dikarenakan  pada  tahun  2015  hingga  2020  perusahaan  mengalami  penurunan  laba  yang sangat  signifikan  hingga  mengalami  kerugian.  Modal  kerja  yang  dimiliki  PT  GIAA  menunjukkan  hasil negatif maka laba yang diperoleh perusahaan akan kecil pula. Jika PT GIAA megalami hal seperti ini maka akan terjadinya kesulitan keuangan dan jika keadaan ini terus berlanjut maka akan mengalami kebangkrutan. Sebaiknya  perusahaan  memberikan  hasil  analisis  prediksi  kebangkrutan  dalam  laporan  keuangan  tahunan, agar  stakeholders  dan  investor  serta  kreditur  dapat  mengetahui  dengan  jelas  kondisi  perusahaan  dengan mengoptimalkan  pendapatan  dan  efisiensi  biaya  perusahaan  serta  manajemen  juga  diharapkan  dapat membuat kebijakan-kebijakan baru yang dapat membuat perusahaan keluar dari keadaan kesulitan keuangan karena  PT  Garuda  Indonesia  sebagai  salah  satu  perusahaan  milik  negara  yang  merupakan  penopang perekonomian  negara  dan  sebagai  sumber  pendapatan  bagi  perekonomian  negara.  Hasil  analisis  kesulitan keuangan  yang  dilakukan  tidak  sepenuhnya  tepat  untuk  mengukur  prediksi  kebangkrutan,  namun  hasil analisis  tersebut  tetap  penting  untuk  dilakukan  dan  dianggap  sebagai  peringatan  dini  dalam  mewaspadai terjadinya  kebangkrutan  perusahaan,  sehingga  manajer  dapat  mengembangkan  dan  memberikan  langkah- langkah yang tepat jika perusahaan mengalami kesulitan keuangan sehingga tidak akan terjadi kebangkrutan. Pada penelitian selanjutnya, disarankan peneliti menambah jumlah model perhitungan yang digunakan atau model  prediksi  agar  hasil  perhitungan  yang  diperoleh  lebih  akurat  dan  valid  seperti  menggunakan  model Fulmer, Ohlson, dsb.
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136

## DAFTAR PUSTAKA
Afandi, A. M. A. (2019). Prediksi Kebangkrutan (Financial Distress) Perusahaan Penerbangan PT Garuda Indonesia (Persero) . Universitas Internasional Semen Indonesia.
Avenhuis, J. O. (2013). Testing the generalizability of the bankruptcy prediction models of Altman, Ohlson and  Zmijewski  for  Dutch  listed  and  large  non-listed  firms. Journal  of  Business  Administration, Publisher: University of Twente , 38–39.
Bahri,  S.  (2015).  Analisis  Prediksi  Kebangkrutan  Pada  Perusahaan  yang  Di-Delisting  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Ilmu dan Riset Manajemen , 4 (April), 3. Batubara.  (2012). Pengaruh  Perubahan  Struktur  Modal  Dan  Dividen  Pay  Out  Ratio  Terhadap  Perubahan Harga Saham Pada Lembaga Keuangan DiBursa Efek Indonesia .
Bilondatu,  D.  N.,  Dungga,  M.  F.,  &  Selvi,  S.  (2019).  Analisis  Model  Altman  Z-Score,  Springate,  dan Zmijewski  Sebagai  Metode  dalam  Memprediksi  Kondisi  Kebangkrutan  pada  PT.  Garuda  Indonesia, Tbk  Periode  2014-2018. JAMIN :  Jurnal  Aplikasi  Manajemen  dan  Inovasi  Bisnis , 2 (1),  40. https://doi.org/10.47201/jamin.v2i1.35 Embu,  W.  S.  (2018).  Garuda  Indonesia  masih  merugi  sepanjang  tahun  2017. www.merdeka.com ,  hal.
Diambil dari https://www.merdeka.com/uang/garuda-indonesia-masih-merugi-sepanjang-tahun- 2017.html
Fitriyah,  N.  (2020). AnalisisFinancial  Distress  Menggunakan  Metode  Altman  Z-score,  Springate,  Grover, dan Zmijewsky Untuk Memprediksi Kebangkrutan Pada Perusahaan Transportasi .
Garuda  Indonesia.  (2022).  Revitalisasi  Armada.  Diambil  25  Juli  2022,  dari  https://www.garuda- indonesia.com/id/id/garuda-indonesia-experience/fleets/fleet-revitalization
Indra, D. A., & Laksamana, K. A. R. (2019). Analisis Uji Akuarsi Model Grover, Springate, dan Zmijewski dalam  Memprediksi  Kebangkrutan  Perusahaan  Delisted  di  BEI. Jurnal  Magisted  Manajemen Universitas Mataram , 8 (1), 65–66.
Korry,  I.  K.  T.  S.,  Dewi, M.  P.,  &  Ningsih,  N.  L.  A.  (2019).  Analisis  Prediksi Kebangkrutan  Berdasarkan Metode Altman Z-Score (Studi Kasus pada Bank BUMN yang Terdaftar di BEI), 24 (2), 191–200. Sari,  K.  R.,  Martini,  R.,  Almira,  N.,  Hartati,  S.,  Husin,  F.  (2022).  Prediction  of  Bankruptcy  Risk  Using Financial  Distress  Analysis. Golden  Ratio  of  Finance  Management .  Vol.2,  Issue.  2. doi.org/10.52970/grfm.v2i2.127
Martini,  R.,  Omega,  B.,  &  Faridah.  (2020).  Analisis  Financial  Distress  pada  PT  Pos  Indonesia  (Persero).
Jurnal Riset Terapan Akuntansi , 4 (2), 169.
Martini,  R.,  Rachma  Sari,  K.,  Ardiani,  S.,  &  Gumayu,  R.  (2015).  Analisis  Prediksi  Kebangkrutan  Model Altman Z-Score pada Perusahaan Telekomunikasi, 28–30.
Permana, R., Ahmar, N., & Djaddang, S. (2017). Prediksi Financial Distress pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek
Indonesia. Bisnis dan Manajemen , 7 (2) , 150. Diambil dari https://doi.org/10.15408/ess.v7i2.4797
Pratiwi,  Y.  R.  (2022).  Pemulihan  Perekonomian  Indonesia  Setelah  Kontraksi  Akibat  Pandemi  Covid-19. Diambil  25  Juli  2022,  dari  Pemulihan  Perekonomian  Indonesia  Setelah  Kontraksi  Akibat  Pandemi Covid-19
Purnajaya, K. D. M., & Merkusiwati, N. K. L. A. (2014). Analisis Komparasi Potensi Kebangkrutan Dengan Metode Z-Score Altman, Springate, Dan Zmijewski Pada Industri Kosmetik Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. E Jurnal Akuntansi , 7 (1), 48–63.
Putra, D. A. (2020). Data BPS: Jumlah Penumpang Pesawat Anjlok Hingga 90 Persen di Mei 2020. Diambil dari https://www.merdeka.com/uang/data-bps-jumlah-penumpang-pesawat-anjlok-hingga-90-persen-di- mei-2020.html
Rahayu,  A.  (2017). Analisis  Financial  Distress  (Kesulitan  Keuangan)  Untuk  Mendeteksi  Potensi Kebangkrutan  Menggunakan  Model  Altman  (Z-Score),  Springate  (S-Score),  dan  Zmijewski  (X-Score) Pada Pt Kertas Basuki Rachmat Indonesia Tbk . Politeknik Negeri Sriwijaya.
Rahma,  A.  (2020).  Garuda  Indonesia  Rugi  Rp  15,3  Triliundi  Kuartal  III-2020.  Diambil  dari https://www.merdeka.com/uang/garuda-indonesia-rugi-rp153-triliun-di-kuartal-iii-2020.html
Ramalan,  S.  (2021).  Menguak  Fakta  4  Penyebab  Utama  Garuda  Indonesia  di  Ambang  Kebangkrutan.
Diambil  dari  https://ekbis.sindonews.com/read/446452/34/menguak-fakta-4-penyebab-utama-garuda- indonesia-di-ambang-kebangkrutan-1622808394/5
Sari,  A.  K.  (2016).  Analisis  Financial  Distress  pada  Perusahaan  Bursa  Efek  Indoensia. Jurnal  Ilmiah
Vol. 6, No. 1, Februari 2023 p-ISSN : 2622-8394 | e-ISSN : 2622-8122 https://ojs.unsiq.ac.id/index.php/jematech DOI: https://doi.org/10.32500/jematech.v6i1.3136
Research Sains , 2 (2), 67–82.
Setiawati, L. W. (2018). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage, Dan Pengungkapan Sosial  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2011-2015. Jurnal Akuntansi , 12 (1), 30. https://doi.org/10.25170/jara.v12i1.57 Sugianto, D. (2018). Rugi Garuda Turun 58% Jadi Rp 1,67 T di Semester I-2018. detikFinance . Diambil dari https://finance.detik.com/bursa-dan-valas/d-4141241/rugi-garuda-turun-58-jadi-rp-167-t-di-semester-i- 2018 Sugiyono. (2015). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta. Sulistyowati, N. W. (2015). Analisis Laporan Keuangan Sebagai Alat Untuk Menilai Kinerja Keuangan Pt Pelabuhan  Indonesia  Iii  Surabaya. Assets:  Jurnal  Akuntansi  dan  Pendidikan , 4 (2),  125. https://doi.org/10.25273/jap.v4i2.681
Tambunan,  R.  W.,  Dwiatmanto,  &  Endang  N.P,  M.  G.  W.  (2015).  Analisis  Prediksi  Kebangkrutan Perusahaan  dengan  Menggunakan  Metode  Altman  (Z-Score)  (Studi  pada  Subsektor  Rokok  yang Listing  dan  Perusahaan  Delisting  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2009-2013). Jurnal  Administrasi Bisnis , 2 (1), 1–11.
Tambunan, R. W., Dwiatmanto, & Wi Endang N.P, M. G. (2019). Analisis Prediksi Kebangkrutn Perusahaan Dengan  Menggunakan  Metode  Altman  (Z-Score)  (Studi  Pada  Subsektor  Rokok  yang  Listing  dan Perusahaan  Delisting  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2009-2013. Angewandte  Chemie  International Edition, 6(11), 951–952. , 2 (1), 5–24.
Wangsawinangun,  R.  (2014).  Penetapan  Struktur  Modal  yang  Optimal  dalam  Upaya  Meningkatkan  Nilai Perusahaan (Studi Pada PT. Astra International, Tbk dan Anak Perusahaan Tahun 2008-2012). Jurnal Administrasi Bisnis S1 Universitas Brawijaya , 9 (2), 3.
Widyastuti,  R.  A.  Y.  (2020).  Garuda  Indonesia  Beberkan  Sebab  Kerugian  Rp  15,2  Triliun  di  Kuartal  III- 2020.  Diambil  dari  https://bisnis.tempo.co/read/1403116/garuda-indonesia-beberkan-sebab-kerugian- rp-152-triliun-di-kuartal-iii-2020/full&view=ok
Yuna Winaya, G., Rm, K. M., Ayu, G., Budiasih, N., Dewa, I., & Wiratmaja, N. (2020). Analysis of Altman Z-Score  and  Zmijewski  Bankruptcy  Prediction  in  Telecommunication  Sub-Sectors  Registered  in Indonesia  Stock  Exchange  in  2016-2018. American  Journal  of  Humanities  and  Social  Sciences Research , 4 (1), 313. Diambil dari www.ajhssr.com