## PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN, LEVERAGE, DAN KEBIJAKAN DEVIDEN SEBAGAI DETERMINAN ATAS NILAI PERUSAHAAN
Novi Mubyarto
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam UIN Sulthan Thaha Saifuddin Jambi novimubyarto@yahoo.com

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mendapatkan bukti empiris tentang pengaruh rasio keuangan perusahaan  yang  terdiri  atas profitabilitas  yang  diproksi  dengan Return  on  Equity (ROE), ukuran perusahaan yang diproksi dengan Ln total aset, Leverage yang diproksi dengan Debt to  Equity  Ratio (DER), dan  kebijakan  dividen  yang  diproksi  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR) , terhadap nilai perusahaan yang diproksi dengan Price to Book Value (PBV). Sampel penelitian ini  adalah  perusahaan  yang  terdaftar  di indeks LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2015-2018, yang  berjumlah  34  perusahaan  menggunakan  teknik purposive sampling.  Metode  analisis  data  menggunakan  analisis regresi  data  panel  dengan Method: Pooled EGLS ( Estimated Generalized Least Squares ). Hasil estimasi menunjukkan bahwa rasio keuangan  perusahaan yang terdiri  dari profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  leverage,  dan kebijakan dividen secara simultan memiliki pengaruh yang positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Sementara itu jika dilihat secara parsial, menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, namun leverage berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  ukuran  perusahaan  dan kebijakan dividen tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci: Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Leverage, Kebijakan Dividen, dan Nilai Perusahaan.

## ABSTRACT
This study aims to obtain empirical evidence about the effect of the company's financial ratios  which  consist  of  profitability  proxied  by  Return  on  Equity  (ROE), company  size which is proxied by Ln total assets, Leverage proxied by Debt to Equity Ratio (DER), and dividend policy which is proxied by the Dividend Payout Ratio (DPR), to the value of the company  which  is  proxied  by  Price  to  Book  Value  (PBV).  The  sample of  this  study  is companies  listed  on  the  LQ45  index  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  for  the  period 2015-2018,  totaling  34  companies  using  purposive  sampling  techniques.  The  method  of data  analysis  uses  panel data  regression  analysis  with  Method:  Pooled EGLS  (Estimated Generalized Least Squares). The estimation results show that the company's financial ratios consisting of profitability, company size, leverage, and dividend policy simultaneously have a positive and significant effect on the value of the company. Meanwhile, if seen partially, it shows that profitability has a positive and significant effect on firm value, but leverage has a negative and significant effect on firm value. Whereas company size and dividend policy have no significant effect on firm value.
Keywords: Profitability, Company Size, Leverage, Dividend Policy, and Company Value.

## PENDAHULUAN
Tujuan  utama  suatu  perusahaan  adalah  memaksimumkan  nilai  perusahaan bagi kemakmuran para pemegang saham. Hery menyatakan bahwa nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap tingkat keberhasilan perusahaan, yang sering dikaitkan  dengan  harga  saham.  Semakin  tinggi  harga  saham  perusahaan mencerminkan  nilai  perusahaan  tersebut  semakin  meningkat. 1 Nilai  perusahaan sangat penting karena mengartikan kinerja perusahaan yang dapat mempengaruhi pandangan  investor  terhadap  perusahaan.  Sejalan  dengan  hal  ini,  Haruman menyebutkan  bahwa  para  investor  akan  tertarik  untuk  menanamkan  modalnya sejalan dengan meningkatnya nilai perusahaan. 2
Semakin  besar  nilai perusahaan  maka  semakin  besar  pula  kekayaan  yang didapatkan pemegang saham. 3 Nilai perusahaan tergambar dari harga saham yang stabil, yang mengalami kenaikan dalam jangka panjang, semakin tinggi harga saham maka  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan. 4 Selanjutnya,  nilai  perusahaan  yang tinggi  akan  membuat  pasar  percaya  tidak  hanya  pada  kinerja  perusahaan  saat  ini namun  juga  pada  prospek  perusahaan  di  masa  depan.  Selain  harga  saham,  nilai perusahaan juga tercermin dari besarnya aset yang dimiliki perusahaan. Oleh karena itu,  memaksimumkan  nilai  perusahaan  memiliki  arti  yang  lebih  luas  dari  sekedar memaksimumkan laba perusahaan. 5
Setidaknya  ada  tiga  cara  yang  dapat  dilakukan  dalam  memproksi  nilai perusahaan  yaitu  melaui  nilai  buku,  nilai  likuidasi,  ataupun  nilai  pasar  (saham). 6 Dalam  hal  ini,  nilai  perusahaan  sebagai  variable  dependen  diukur  dengan menggunakan price  to  book  value (PBV).  Untung  dan  Sugiono,  menyatakan  bahwa
1 Hery. Kajian Riset Akuntansi: Mengulas Berbagai Hasil Penelitian Terkini dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . (Jakarta: Penerbit PT Grasindo. 2017), hal.
2 Tendi Haruman. Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Keputusan Pendanaan (Perspektif Agency Theory): Survey pada Perusahaan Manufaktur di PT. Bursa Efek Indonesia . (National Conference on Management Research 2008).
3 Putri  Juwita  Pertiwi,  Tommy  Parengkuan,  &  Johan  R.  Tumiwa. Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Keputusan Investasi  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Food  and  Beverages  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal EMBA, Vol.4, No.1, 2016. Hal.1369-1380.
4 I Made Sudana. Manajemen Keuangan Perusahaan . Edisi Kedua. (Jakarta: Erlangga, 2015).
5 Farah Margaretha. Dasar-dasar Manajemen Keuangan. (Jakarta: PT Dian Rakyat, 2014).
6 Hery. Kajian Riset Akuntansi: Mengulas Berbagai Hasil Penelitian Terkini dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . (Jakarta: Penerbit PT Grasindo. 2017).
price  to  book  value adalah  rasio  yang  menggambarkan  seberapa  besar  pasar menghargai nilai buku saham suatu perusahaan. Makin tinggi rasio ini berarti pasar percaya  akan  prospek  perusahaan  tersebut. 7 Sejalan  dengan  ini,  Sukamulja menyatakan  bahwa price  to  book  value (PBV)  merupakan  rasio  yang  menjelaskan valuasi  harga  per  lembar  saham  dibandingkan  dengan  nilai  buku  per  saham, semakin  tinggi  nilai  PBV,  maka  semakin  mahal  harga  per  lembar  saham,  begitu pula sebaliknya. 8
Sebagai otoritas pasar modal, Bursa Efek Indonesia (BEI) merilis beberapa indeks daftar saham sesuai karakteristiknya. Tujuannya agar investor lebih mudah memilih  saham.  Salah  satu  indeks  saham  tersebut  adalah Indeks LQ45.  Berisi daftar  45  saham  pilihan.  Dipilih  setiap  6  bulan,  saham-saham  yang  menghuni indeks LQ45 adalah saham yang mempunyai likuiditas tinggi dan kapitalisasi pasar besar  dari  jumlah  keseluruhan  saham  yang  ada  di  BEI, serta  didukung  oleh fundamental  perusahaan  yang  baik.  Berdasarkan  Grafik  1.1  terlihat  bahwa  nilai PBV sebagai proksi dari nilai perusahaan sangat bervariasi antar perusahaan, hal ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan pasar dalam menghargai nilai buku saham suatu perusahaan.
7 Arif Sugiono &  Edi Untung. Panduan Praktis Dasar Analisis  Laporan Keuangan . Penerbit PT. Grasindo, Jakarta. 2016. hal. 71.
8 Sukmawati Sukamulja. Pengantar Pemodelan Keuangan dan Analisis Pasar Modal . (Yogyakarta: Penerbit Andi. 2017).

## Grafik
Nilai Rata-Rata Price to Book Value (PBV) Per Perusahaan LQ45 Periode 2015-2018
Dari Grafik di atas, terlihat pula bahwa nilai PBV rata-rata per perusahaan selama  periode  penelitian  berada  di  atas  satu,  kecuali  perusahaan  ADRO  yaitu hanya sebesar 0.80. Artinya secara umum kinerja manajemen terhadap peningkatan nilai perusahaan adalah baik. Hal ini sejalan dengan pendapat Sugiono dan Untung yang  menjelaskan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  manajemen  baik  maka diharapkan nilai PBV dari perusahaan tersebut setidaknya adalah satu atau dengan kata lain diatas dari nilai bukunya. 9 Jika PBV perusahaan dibawah satu, maka kita dapat menilai bahwa harga saham tersebut adalah dibawah nilai buku ( under value ). Selanjutnya,  dari  grafik  tersebut  juga  terlihat  bahwa  nilai  PBV rata-rata  industry adalah  sebesar  4.75,  berdasarkan  nilai  rata-rata  tersebut  setidaknya  ada  5  dari  34 perusahaan  yang  memiliki  nilai  PBV  di  atas  rata-rata  perusahaan,  yaitu  ICBP sebesar  5.27,  KLBF  sebesar  5.63,  LPPF  sebesar  23.89,  SCMA  sebesar  9.06,  dan UNVR  dengan  nilai  PBV  tertinggi  yaitu  56.55.  Artinya,  meskipun  indeks  LQ45 merupakan saham  yang  mempunyai  likuiditas  tinggi  dan  kapitalisasi  pasar  besar namun jika dilihat dari PBV rata-rata industry hanya sebagian kecil perusahaan yg memiliki nilai perusahaan di atas rata-rata.
9 Arif  Sugiono  &  Edi  Untung. Panduan  Praktis  Dasar  Analisis  Laporan  Keuangan .  (Jakarta:  Penerbit  PT. Grasindo 2016).
Banyak faktor yang dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Faktor pertama yang mempengaruhi nilai perusahaan adalah profitabilitas. Hery menyatakan bahwa apabila  profitabilitas  perusahaan  baik  maka  para  stakeholders’  yang  terdiri  dari kreditur, pemasok, dan juga investor akan melihat sejauh mana perusahaan dapat menghasilkan laba dari penjualan dan investasi. 10 Sejalan dengan hal ini, Haugen & Baker, 11 dan  Yang  et  al. 12 membuktikan  bahwa  semakin  besar  profitabilitas perusahaan, semakin banyak pendapatan yang dapat didistribusikan bagi pemegang saham, dan dengan demikian nilai perusahaan yang diharapkan akan lebih tinggi. Hal tersebut juga disampaikan oleh Weston dan Copeland, 13 bahwa profitabilitas yang  tinggi  mencerminkan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan pengembalian  yang  tinggi  pula  untuk  pemegang  saham,  artinya  s emakin  baik kinerja perusahaan akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini didukung pula oleh beberapa hasil penelitian lainnya, yaitu: Iturriaga & Zans 14 , Chen & Chen 15 , Safitri et. al. 16 , Manurung et. al. 17 , Sabrin et. al. 18 ,  dan Tui et. al. 19 , membuktikan secara
10 Hery. Kajian Riset Akuntansi: Mengulas Berbagai Hasil Penelitian Terkini dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . (Jakarta: Penerbit PT Grasindo. 2017).
11 Robert A. Haugen & Nardin L. Baker. Commonality in the determinants of expected stock returns . Journal of Financial Economics, 41, 1996. pp. 401-439.
12 Chau-Chen  Yang.  et.  al. Co-determination  of  capital  structure  and  stock  returns – A  LISREL  approach:  An empirical test of Taiwan stock market . The Quarterly Review of Economics and Finance, 50, 2010. pp. 222-233.
13 J. Fred Weston & Thomas, E Copeland. Manajemen Keuangan Jilid 2 . (Jakarta: Binarupa Aksara Publisher. 2008). 14 Felix  Lofez-Iturriaga  &  Juan  Antonio  Rodriguez-Sanz. Ownership  Structure,  Corporate  Value  and  Firm Investment: A Simultaneous  Equations Analysis  of Spanich Companies. Journal of  Management and Governance. Vol. 5, No. 2, 2004. Pp. 179-204.
15 Li-Ju  Chen  Shun-Yu  Chen.  The  influence  of  profitability  on  firm  value  with  capital  structure  as  the mediator and firm size and industry as moderators. Investment Management and Financial Innovations, Volume 8, Issue 3, 2011. Hal. 121-129.
16 Okyana  Nur  Safitri  Siti  Ragil  Handayani  Nila  Firdausi  Nuzula. The  Influence  of  Capital  Structur  and Profitability  on  Firm  Value  (A  Study  in  Retail  Companies  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  2010-2013  period) .  Jurnal Administrasi Bisnis. Vol. 13, No. 2, 2014. hal. 1-19.
17 Shinta D. Manurung Suhadak Nila Firdausi Nuzula. The Influence of Capital Structure on Profitability and Firm Value (a Study on Food and Beverage Companies Listed in Indonesia Stock Exchange 2010-2012 Period) . Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol. 7, No. 2, 2014, hal. 1-8.
18 Sabrin,  Buyung  Sarita,  Dedy  Takdir.  S,  Sujono. The  Effect  of  Profitability  on  Firm  Value  in  Manufacturing Company at Indonesia Stock Exchange . The International Journal of Engineering and Science (IJES), Volume. 05, Issue. 10, 2016. Pages. 81-89.
empiris bahwa profitabilitas memiliki pengaruh signifikan dan positif terhadap nilai perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang tinggi  akan  diikuti  dengan  tingginya  nilai  perusahaan.  Sementara  itu  hasil  studi Purwohandoko 20 ,  menemukan  bahwa  profitabilitas  justru  memiliki  pengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Selain  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  juga  memainkan peran  penting dalam  mengoptimalkan  nilai  perusahaan.  U kuran  perusahaan  dapat  menentukan persepsi investor terhadap perusahaan tersebut. Semakin besar ukuran perusahaan dapat memberikan asumsi bahwa perusahaan tersebut dikenal oleh masyarakat luas sehingga lebih mudah untuk meningkatkan nilai perusahaan. 21 Sejalan dengan hal ini, Sawir, 22 menyatakan bahwa dalam hampir setiap studi meskipun untuk berbagai alasan  yang  berbeda  ukuran  perusahaan  dinyatakan  sebagai  determinan  dari struktur  keuangan.  Adapun  alasan-alasan  nya  yaitu:  Pertama,  ukuran  perusahaan dapat  menentukan  tingkat  kemudahan  perusahaan  memperoleh  dana  dari  pasar modal;  Kedua,  ukuran  perusahaan  menentukan  kekuatan  tawar  menawar  dalam kontrak keuangan: Ketiga, ada kemungkinan pengaruh skala dalam biaya dan return membuat  perusahaan  yang  lebih  besar  dapat  memperoleh  lebih  banyak  laba. Demikian  pula  dengan  Soliha,  menyatakan  bahwa  a kses  pendanaan  yang  mudah merupakan informasi baik bagi investor. Hal ini juga bisa menjadi petunjuk (sinyal) positif  atau  menggambarkan  prospek  yang  baik  di  masa  depan,  sehingga  pada akhirnya berdampak positif pula pada nilai perusahaan. Sinyal positif tersebut yang menjadikan ukuran perusahaan menjadi salah satu variabel vital. 23 Dalam penelitian
19 Sutardjo  Tui,  Mahfud  Nurnajamuddin,  Mukhlis  Sufri,  &  Andi  Nirwana. Determinants  of  Profitability  and Firm Value: Evidence from Indonesian Banks .IRA-International Journal of Management & Social Sciences. ISSN 2455- 2267; Vol. 7, No. 1, 2017. Pp. 84-95.
20 Purwohandoko. The Influence of Firm’s Size, Growth, and Profitability on Firm Value with Capital Structure as the Mediator: A Study on the Agricultural Firms Listed in the Indonesian Stock Exchange . International Journal of Economics and Finance. Vol. 9, No. 8, 2017. pp. 103-110.
21 Hery. Kajian Riset Akuntansi: Mengulas Berbagai Hasil Penelitian Terkini dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . (Jakarta: Penerbit PT Grasindo. 2017).
22 Agnes Sawir. Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan . (Jakarta: PT. Gramedia Pustaka Utama. 2004).
23 Euis Soliha  &  Taswan. Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai  Perusahaan  serta  Beberapa  Faktor  yang Memengaruhinya . Jurnal Bisnis dan Ekonomi, Vol. 9, 2002. Hal. 149-163.
yang dilakukan oleh Asadi 24 , Rashid 25 , dan Tui et. al. 26 menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, semakin besar  ukuran  perusahaan  dari  suatu  perusahaan  juga  meningkatkan  nilai perusahaan. Namun,  menurut  penelitian  yang  dilakukan  Prastuti  dan  Sudiartha, mengungkapkan  hasil  yang  sebaliknya,  dimana  ukuran  perusahaan  justru berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. 27
Salah  satu  faktor  penting  lainnya  dalam  unsur  pendanaan  adalah  leverage. Leverage  dapat  dipahami  sebagai  penaksir  dari  risiko  yang  melekat  pada  suatu perusahaan.  Pada  umumnya,  investor  menghindari  perusahaan  yang  memiliki leverage yang tinggi karena semakin tinggi rasio leverage maka akan semakin tinggi pula  risiko  yang  akan  dibebankan,  khususnya  apabila perusahaan  tidak  dapat memenuhi  kewajibannya.  Menurut  Chen  &  Chen, 28 leverage  umumnya  memiliki pengaruh yang  sangat  negatif  pada nilai perusahaan.  Pendapat  ini  sejalan dengan hasil  studi  dari Dutta et.  al. 29 yang  mengungkapkan  bahwa  terdapat  hubungan negatif yang signifikan antara tingkat leverage keuangan dan nilai perusahaan. Hasil penelitian tersebut juga didukung oleh beberapa studi empiris lainnya yaitu: Sujoko
24 Leila Asadi. Investigating The Effect of Intellectual capital on The Value Creation of Companies Listed in Tehran Stock Exahange . Science Road Publishing Corporation, Trends in Social Science, Vol. 2, No. 1. 2012. Pp. 2-12. 25 Abdul Rasyid. Effects of ownership structure, capital structure, profitability and company’s growth towards firm value . International Journal of Business and Management Invention. Vol. 4, No. 4, 2015. hal. 25-31.
26 Sutardjo  Tui,  Mahfud  Nurnajamuddin,  Mukhlis  Sufri,  &  Andi  Nirwana. Determinants  of  Profitability  and Firm Value: Evidence from Indonesian Banks .IRA-International Journal of Management & Social Sciences. ISSN 2455- 2267; Vol. 7, No. 1, 2017. Pp. 84-95.
27 Ni Kadek Rai Prastuti dan I Gede Merta Sudiartha. Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur . E-Jurnal Manajemen Unud. Vol. 5, No. 3, 2016. pp. 1572-1598.
28 Li-Ju  Chen  Shun-Yu  Chen.  The  influence  of  profitability  on  firm  value  with  capital  structure  as  the mediator and firm size and industry as moderators. Investment Management and Financial Innovations, Volume 8, Issue 3, 2011. Hal. 121-129.
29 Subha Ranjan Dutta, Tutun Mukherjee & Som Sankar Sen. Impact of Financial Leverage on the Value of Firm: Evidence from Some NSE Listed Companies . The BESC Journal of Commerce and Management, Volume 4, 2018. pp. 42-52.
dan  Soebiantoro 30 ,  Rayan 31 ,  dan  Ambarwati  dan  Stephanus 32 ,  serta  Ernawati  dan Widyawati 33 .  Sementara  itu  hasil  penelitian  Cheng  dan  Tzeng 34 ,  Hermuningsih 35 , Putri  dan  Ukhriyawari 36 serta  Anton, 37 menunjukkan  hasil  yang  berbeda,  yaitu leverage  justru  memberikan  efek  positif  dan  signifikan  pada  nilai  perusahaan. Leverage  memainkan  peran  penting  dalam  memaksimalkan  nilai  perusahaan. 38 Penambahan hutang perusahaan dapat berfungsi sebagai alat untuk mengendalikan uang  tunai  secara  bebas  oleh  manajemen.  Peningkatan  kontrol  dana  akan meningkatkan  produktivitas  dan  kinerja  perusahaan  sehingga  akan  memberikan dampak terhadap penguatan nilai perusahaan yang direfleksikan melalui kenaikan harga bursa saham. 39
Selanjutnya, faktor yang tidak kalah penting lainnya yang dianggap mampu mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen ( dividend  policy )  adalah  keputusan  apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan dibagikan kepada pemegang saham atau tidak, dan berapa banyak dari laba tersebut yang akan ditanam atau diinvestasikan kembali ke dalam perusahaan sebagai laba ditahan.  Hanafi  dan  Halim,  menyebutkan  bahwa  ada  beberapa  rasio  yang  bisa dihitung  sebagai  proksi  dari  kebijakan  dividen,  yaitu: Price  Earning  Ratio (PER),
30 Sujoko  dan  Ugy  Soebiantoro. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage,  Faktor  Intern  Dan  Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi empirik pada perusahaan manufaktur dan non manufaktur di Bursa Efek Jakarta) . Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. Vol. 9, No. 1, 2007. Hal. 41-48.
31 Kuben Rayan. Financial leverage and firm value . A research project submitted to the Gordon Institute of Business  Science,  University  of  Pretoria,  in  partial  fulfilment  of  the  requirements  for  the  degree  of  Master  of Business Administration. 2008.
32 Indah  Eva  Ambarwati  Daniel  Sugama. Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen,  dan  Leverage  sebagai Determinan atas Nilai Perusahaan . Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 5, Nomor 2, 2014. Hlm. 170-184.
33 Dewi  Ernawati &  Dini Widyawati. Pengaruh Proﬁtabilitas,  Leverage  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Vol. 4, No. 4, 2015. hlm: 1-17.
34 Ming-Chang Cheng & Zuwei-Ching Tzeng. The Effect of Leverage on Firm Value and How The Firm Financial Quality Influence on This Effect . World Journal of Management Vol. 3, No. 2, 2011. Pp. 30-53.
35 Sri Hermuningsih. Pengantar Pasar Modal Indonesia . (Yogyakarta: UPP STIM YKPN. 2012).
36 Raja  Wulandari  Putri  dan  Catur  Fatchu. Pengaruh  Likuiditas,  Leverage  Dan  Proﬁtabilitas Terhadap  Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Telekomunikasi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014 . BENING, Vol. 3 No. 1, 2006. hlm. 52-73.
37 Sorin Gabriel Anton. The Impact of Dividend Policy on Firm Value. A Panel Data Analysis of Romanian Listed Firms . Journal of Public Administration, Finance and Law. Issue 10, 2016. pp. 107-112.
38 Morenly  Welley  &  Victoria  Untu. Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  Di  Sektor  Pertanian Pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2013 . Jurnal EMBA: Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis dan Akuntansi, Vol. 3, No. 1, 2015. hlm: 972-983.
39 Karina  Meidiawati,  dan  Titik  Mildawati. Pengaruh  Size,  Growth,  Profitabilitas,  Struktur  Modal,  Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Vol. 5, No. 2, 2016. Hlm. 1-16.
dividend  yield ,  dan  pembayaran  dividen  ( dividend  payout ). 40 Pada  penelitian  ini kebijakan  dividen  diproksi  dari  nilai Dividend  Payout  Ratio (DPR),  rasio  ini merupakan  hasil  dari  dividen  per  lembar  saham  dibagi  laba  per  lembar  saham. Pracihara, menyatakan bahwa payout ratio menunjukkan seberapa besar persentase bagian  dari  laba  bersih  perusahaan  yang  dibagikan  sebagai  dividen. 41 Menurut Herawati,  besarnya  dividen  yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  akan menjadi daya tarik bagi pemegang saham karena sebagian investor cenderung lebih menyukai dividen dibandingkan dengan capital gain karena dividen bersifat lebih pasti. Jadi kebijakan dividen yang ditetapkan oleh perusahaan dapat mempengaruhi nilai perusahaan. 42
Berdasarkan teori bird in the hand , yang dikembangkan oleh Myron Gordon Tahun 1956 dan John Lintner Tahun 1962, menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh  positif  terhadap  harga  pasar  saham.  Artinya,  jika  dividen  yang dibagikan perusahaan semakin besar, maka harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi, hal ini tentu akan berdampak pada nilai perusahaan. 43 Teori bird in the hand juga didukung oleh konsep signaling theory , yang menyatakan bahwa pembayaran  dividen  akan  menjadi  suatu  sinyal  positif  dari  manajemen  yang digunakan  untuk  memberikan  gambaran  tentang  masa  depan  suatu  perusahaan berdasarkan  tingkat  profitabilitas  yang  terbentuk,  dan  secara  langsung  akan meningkatkan  nilai  dari  perusahaan  yang  diindikasikan  dengan  semakin meningkatnya harga saham di pasar. Pengaruh yang positif antara kebijakan dividen
40 M. Mamduh Hanafi & Abdul Halim. Analisis Laporan Keuangan . Edisi Kelima. (Yogyakarta: UPP STIM YKPN. 2018).
41 Sonya  Majid  Pracihara. Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen,  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Sektor  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2011-2014) .  Jurnal Ilmu Manajemen Vol. 4, No. 2. 2016. Hal. 1-10.
42 Titin Herawati. Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan . E- Jurnal Universitas Negeri Padang. Vol. 2, No. 2, 2013, hal. 1-18.
43 I Made Sudana. Manajemen Keuangan Perusahaan . Edisi Kedua. (Jakarta: Erlangga. 2015).
terhadap  nilai  perusahaan  telah  pula  dibuktikan  oleh  sejumlah  penelitian, diantaranya adalah: Hasnawati, 44 Sujoko dan Soebiantoro, 45 Jiang dan Jiranyakul, 46 Jusriani  &  Rahardjo, 47 Wongso, 48 Hasnawati  &  Sawir, 49 Senata, 50 Yuniati  et.  al, 51 Putri  &  Rachmawati, 52 yang menemukan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh positif  dan  signifikan  pada  nilai  perusahaan. Namun,  lain  halnya  dengan  hasil penelitian Ismawati, 53 dan Wijoyo, 54 serta Chandra et. al. 55 yang menemukan bahwa kebijakan  dividen  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Sementara  itu  Marangu  &  Jagongo, 56 malah  menemukan  hubungan yang  negatif  antara  kebijakan  dividen  yang  diproksi  melalui dividend  per  share terhadap nilai perusahaan ( price to book value ratio ).
44 Sri Hasnawati. Implikasi Keputusan Investasi, Pendanaan, dan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta . Usahawan. No. 09, 2005a. Hal 33-41. 45 Sujoko  dan  Ugy  Soebiantoro. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage,  Faktor  Intern  Dan  Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi empirik pada perusahaan manufaktur dan non manufaktur di Bursa Efek Jakarta) . Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. Vol. 9, No. 1, 2007, Hal. 41-48.
46 Jun Jiang & Komain Jiranyakul. Capital Structure, Cost of Debt and Dividend Payout of Firms in New York and Shanghai Stock Exchanges . International Journal of Economics and Financial Issues. Vol. 3, No. 1, 2013, pp.113-121. 47 Ika  Fanindya  Jusriani  &  Shiddiq  Nur  Rahardjo.  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen, Kebijakan  Utang,  dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009-2011).  Diponegoro  Journal  of  Accounting. Volume. 2, Nomor. 2, 2013. Halaman. 1-10.
48 Amanda Wongso. Pengaruh kebijakan dividen, struktur kepemilikan, dan kebijakan hutang terhadap nilai perusahaan dalam perspektif teori Agensi dan teori signaling. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen. Vol. 1, No. 5, 2012. hal. 1-6.
49 Sri  Hasnawati  &  Agnes  Sawir.  Keputusan  Keuangan,  Ukuran  Perusahaan,  Struktur  Kepemilikan  dan Perusahaan Publik di Indonesia. Jurnal Manajemen & Kewirausahaan. Vol. 17, No. 1, 2015, hal. 65-75.
50 Maggee Senata. Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan yang Tercatat pada Indeks LQ-45 Bursa Efek Indonesia . Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil, Vol. 6, No. 1, 2016, hal. 73–84.
51 Mei  Yuniati,  Kharis  Raharjo,  Abrar  Oemar.  Pengaruh  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang, Profitabilitas dan Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2014. Journal of Accounting, Volume 2, No.2, Maret 2016.
52 Putri, R. Vidiyanna & Rachmawati, Arinie. The Effect of Profitability, Dividend Policy, Debt Policy, and Firm Age on Firm Value in The Non-Bank Financial Industry . Jurnal Ilmu Manajemen & Ekonomika, Vol. 10, No. 1, 2017, hal. 14- 21.
53 Linna Ismawati. The Influence of Capital Structure and Dividends Policy to Firms Value Listed at Indonesian Stock Exchange . Advances in Social Science, Education and Humanities Research, volume 225. International Conference on Business, Economic, Social Sciences and Humanities. 2018.
54 Amin Wijoyo. Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Property Dan Real Estate Di Bursa Efek Indonesia . Jurnal Ekonomi, Volume. XXIII, No. 01, 2018, Hal. 48-61.
55 Kartika Chandra, Fachrudin, Isfenti Sadalia, & Rikson Siburian. The Effect of Capital Structure, Profitability and Dividend Policy on Intrinsic Value of Firm . Research Journal of Finance and Accounting. Vol. 8, No. 14, 2017, pp. 101-107.
56 Kenneth Marangu, Ambrose Jagongo. Price to Book Value Ratio and Financial Statement Variables (An Empirical  Study  of  Companies  Quoted  at  Nairobi  Securities  Exchange,  Kenya). Global  Journal  of  Commerce  & Management Perspective. Vol. 3, No. 6, 2014, pp. 50-56.
Berdasarkan kondisi faktual yang menunjukkan bahwa terdapat variasi atas nilai  perusahaan  (PBV)  sebagai  representasi  dari  kinerja  perusahaan.  Selain  itu, adanya research gap terhadap hubungan variable determinan dalam menjelaskan nilai perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itu,  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk menguji  dan  membuktikan  secara  empiris  tentang  pengaruh  rasio  keuangan perusahaan  yang  terdiri  atas  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  leverage  dan kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  yang  terdaftar  pada  indeks  LQ45 periode 2015-2018.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif  dengan  menggunakan  data sekunder. Perusahaan yang dijadikan populasi dalam penelitian ini adalah sebanyak 45  perusahaan  yang  termasuk  dalam  indeks  LQ45  yang diperoleh  dari  laporan keuangan Bursa Efek Indonesia (BEI). Penentuan jumlah sampel dalam penelitian ini menggunakan metode Purposive sampling, yaitu teknik penentuan sampel dengan pertimbangan  tertentu.  Pertimbangan  utama  penetuan  jumlah  sampel  mengacu pada perusahaan yang listing antara tahun 2015 sampai 2018, dan memiliki laporan keuangan lengkap. Metode analisis data yang dipilih adalah Metode Regresi Data Panel.  Salah  satu  studi  yang  pernah  menggunakan  metode  ini  adalah  Jiang  & Jiranyakul 57 .  Struktur  data  panel  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  data panel yang mencakup variabel masing-masing perusahaan, yaitu: nilai perusahaan yang diproksi dengan Price to Book Value (PBV), profitabilitas yang diproksi dengan Return on Equity (ROE), ukuran perusahaan yang diproksi dengan Ln Total Aset,
57 Jun Jiang & Komain Jiranyakul. Capital Structure, Cost of Debt and Dividend Payout of Firms in New York and Shanghai Stock Exchanges . International Journal of Economics and Financial Issues. Vol. 3, No. 1, 2013, pp. 113-121.
leverage yang diproksi dengan Debt to Equity Ratio (DER), dan kebijakan dividen yang diproksi  dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR) .  Metode  persamaan  regresi  yang digunakan adalah persamaan regresi data panel:
Keterangan:  α  adalah  konstanta  ( intersep );  β  adalah  koefisien  ( slope );  i  adalah  unit cross; t adalah waktu; dan ε adalah error term .

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pada tahap awal model regresi data panel dilakukan uji asumsi klasik Uji ini merupakan  syarat  yang  harus  dilakukan  pada  regresi  linear. Berdasarkan  hasil estimasi  tahap  awal  ditemukan  bahwa  model  regresi  teridentifikasi  mengalami masalah  penyimpangan  dari  syarat-syarat  asumsi  klasik  yaitu  heteroskedastisitas. Adanya  indikasi masalah  heteroskedastisitas  dapat  diidentifikasi  dari  hasil  uji residual  diagnostics  menggunakan Heteroscedasticity  Test yang  mana  menghasilkan nilai probability likelihood  ratio sebesar  0,0000  atau  kecil  dari  alfa  5%.  Artinya, ada ketidaksamaan  varian  dari  residual  untuk  semua  pengamatan  pada  model  regresi linier tersebut.
Tahap berikutnya adalah melakukan pemilihan terhadap model regresi data panel, dengan tujuan untuk mendapatkan metode yang terbaik. Berdasarkan hasil uji  menggunakan  C how  Test, Hausman  Test ,  dan Lagrange  Multiplier  Test ,  maka ditetapkan  model  yang  terpilih  adalah  model Common  Effect .  Selanjutnya, dikarenakan oleh adanya penyimpangan dari syarat-syarat asumsi klasik pada model regresi  linier  sebagaimana  telah  dijelaskan  sebelumnya,  maka  untuk  mengatasi masalah  tersebut  peneliti  menggunakan  metode Weihted  Least Squares . Metode  ini mengubah  teknik  analisis  dari Method:  Panel  Least  Squares yang  bersifat Restricted Model menjadi Method: Panel EGLS ( Estimated Generalized Least Squares ) yang bersifat Unrestricted Model . Model ini juga sering disebut sebagai “ Estimated Generalized Least Squares  Regression  Model  for  Heteroskedasticity ”. Adapun  hasil  estimasi  model  regresi data panel dengan Method: Pooled EGLS (Cross-section weights) adalah sebagai berikut:
Tabel. 1. Hasil Estimasi Regresi Data Panel Metode Common Effect
Method: Panel EGLS (Cross-section weights), Dependent Variable: PBV
Variable Coefficie nt Std. Error t-Statistic Prob. C -0.718382 1.616355 -0.444446 0.6575 ROE 0.255243 0.016071 15.88210 0.0000 LNTASET -0.015119 0.088257 -0.171308 0.8642 DER -0.091294 0.034523 -2.644481 0.0092 DPR 0.001748 0.002187 0.799166 0.4256
Sumber: Hasil Estimasi dengan menggunakan Eviews 10.
Berdasarkan  hasil  estimasi  regresi  data  panel  pada  table  1  di  atas  terlihat bahwa,  nilai  koefisien  dari  variable  profitabilitas  yang  diproksi  melalui Return  on Equity (ROE) adalah sebesar 0,255 dengan nilai probability sebesar 0,0000 atau lebih kecil  dari  alfa  0,05 (α  <  5%).  Artinya,  secara  parsial  profitabilitas  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Atau  dengan  kata  lain, setiap kenaikan profitabilitas sebesar 1 persen akan direspon oleh peningkatan nilai perusahaan  sebesar  0.255  persen.  Hasil  penelitian  ini  mendukung  temuan  dari Haugen & Baker, 58 Iturriaga & Zans, 59 Weston & Copeland, 60 Yang et al. 61 Chen & Chen  (2011);  Safitri  et.  al.  (2014);  Manurung  et.  al.  (2014);  Sabrin  et.  al.  (2016);
58 Robert A. Haugen & Nardin L. Baker. Commonality in the determinants of expected stock returns . Journal of Financial Economics, 41, 1996, pp. 401-439.
59 Felix J. Lopez Iturriaga & Juan Antonio Rodriguez-Sanz. (2004). Ownership Structure, Corporate Value and Firm Investment: A Simultaneous Equations Analysis of Spanich Companies. Journal of Management and Governance. Vol. 5, No. 2, Pp. 179-204.
60 J. Fred Weston & Thomas, E. Copeland. Manajemen Keuangan Jilid 2 . (Jakarta: Binarupa Aksara Publisher. 2018). 61 Chau-Chen Yang, Cheng-Few Lee, Yan-Xiang Gu & Yen-Wen Lee. Co-determination of capital structure and stock returns – A LISREL approach: An empirical test of Taiwan stock market . The Quarterly Review of Economics and Finance, 50, 2010, pp. 222-233.
Sucuahi  &  Cambarihan  (2016);  Tui  et.  al.  (2017),  yang  membuktikan  bahwa semakin  besar  profitabilitas  perusahaan,  semakin  banyak  pendapatan  yang  dapat didistribusikan  bagi  pemegang  saham  maupun  ekspansi  usaha,  dan  dengan demikian nilai perusahaan yang diharapkan akan lebih tinggi. Hasil temuan ini juga menunjukkan  bahwa  perusahaan  mampu  mengelola  modal  sendiri  untuk menghasilkan tingkat keuntungan atau laba yang lebih tinggi.
Sementara  itu,  ukuran  perusahaan  yang  diproksi  melalui  Ln  Total  Aset memiliki  nilai  koefisien  sebesar -0,015  dengan  nilai  probability sebesar  0,86  atau lebih besar dari alfa 0,05. Artinya, ukuran perusahaan secara parsial berpengaruh negative  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Temuan  penelitian  ini menunjukkan bahwa investor tidak terlalu mempertimbangkan ukuran perusahaan dalam membeli saham. Tidak signifikannya pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai  perusahaan  dapat  dimaklumi.  Hal  ini  dikarenakan  oleh saham-saham  yang menghuni  indeks  LQ45  adalah  saham  yang  mempunyai likuiditas  tinggi dan kapitalisasi pasar besar, sehingga porsi laba atau tingkat keuntungan yang diperoleh tidak  terlalu  banyak  dialokasikan  untuk  membiayai  ekspansi  bisnis,  tetapi  lebih focus  pada  pengembalian  bunga  kepada  kreditor,  pajak  kepada  pemerintah, selanjutnya  memperbesar  pengembalian/imbal  hasil ( return )  bagi  pemilik,  dan pembagian  dividen  kepada  pemegang  saham.  Hal  ini  dapat  dibuktikan  dari  nilai standar  deviasi Total  Aset  yang  relative  rendah,  yaitu  sebesar  2,81.  Artinya,  tidak terjadi  fluktuasi  yang  tajam  pada  total  aset,  atau  dengan  kata  lain tidak  terjadi pertumbuhan  yang  signifikan  terhadap  total  aset  perusahaan  selama  periode penelitian.  Kapitalisasi  pasar  pada  perusahaan  LQ45  yang  skalanya  sudah  besar tentu akan mempengaruhi kebijakan manajemen keuangan perusahaan yang tidak terlalu fokus pada ekspansi bisnis, akibatnya pertumbuhan aset perusahaan secara rata-rata  tidak  terlalu  besar  selama  periode  penelitian,  sehingga  tidak  terlalu signifikan mempengaruhi nilai perusahaan.
Berikutnya, nilai koefisien dari leverage yang diproksi melalui Debt to Equity Ratio (DER), adalah sebesar -0,09 dengan nilai probability sebesar 0,0092 atau lebih
kecil  dari  alfa  0,05.  Artinya,  secara  parsial  laverage  berpengaruh  negative  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Atau  dengan  kata  lain,  setiap  kenaikan leverage  sebesar  1  persen  akan  berpengaruh  pada  penurunan  nilai  perusahaan sebesar 0,09 persen. Hasil studi ini juga menunjukkan bahwa kebijakan pendanaan melalui  utang  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  perusahaan  selama  periode penelitian berdampak buruk bagi nilai perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung teori struktur modal model trade off yang menyatakan bahwa jumlah hutang yang semakin  meningkat  akan  menurunkan  nilai  perusahaan.  Secara  empiris  t emuan penelitian  ini  mendukung  hasil  studi  dari Chen  & Chen, 62 yang  menyebutkan bahwa leverage  umumnya  memiliki  pengaruh  yang  sangat  negatif  pada  nilai perusahaan.  Pendapat  ini  juga  didukung  oleh Sujoko  &  Soebiantoro, 63 Rayan, 64 Dewi  &  Warajaya, 65 Ambarwati  &  Stephanus, 66 Ernawati  &  Widyawati, 67 dan, Khumairoh et al. 68 serta, Dutta et. al. 69
Berdasarkan  data  selama  periode  2015-2018,  rata-rata  industri  yang  ada  di indeks LQ45 memiliki nilai debt to equty ratio (DER) sebesar 1,94 atau lebih besar
62 Li-Ju Chen Shun-Yu Chen. The influence of profitability on firm value with capital structure as the mediator and firm size and industry as moderators . Investment Management and Financial Innovations, Volume 8, Issue 3, 2011. Hal. 121- 129.
63 Sujoko  dan  Ugy  Soebiantoro. Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Saham,  Leverage,  Faktor  Intern  Dan  Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi empirik pada perusahaan manufaktur dan non manufaktur di Bursa Efek Jakarta) . Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. Vol. 9, No. 1, 2007, Hal. 41-48.
64 Kuben Rayan. Financial leverage and firm value . A research project submitted to the Gordon Institute of Business Science,  University  of  Pretoria,  in  partial  fulfilment  of  the  requirements  for  the  degree  of  Master  of Business Administration. 2008.
65 Ayu  Sri  Mahatma  Dewi  &  Ary  Wirajaya. Pengaruh  Struktur  Modal,  Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Nilai Perusahaan . E-Journal Akuntansi Universitas Yudayana, Vol. 4, No. 2, 2013, hal. 358-372.
66 Indah Eva Ambarwati & Daniel  Sugama  Stephanus. Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Dividen,  dan  Leverage sebagai Determinan atas Nilai Perusahaan . Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 5, Nomor 2, 2014, Hlm. 170-184.
67 Dewi  Ernawati &  Dini Widyawati. Pengaruh  Proﬁtabilitas,  Leverage  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Vol. 4, No. 4, 2015, hlm: 1-17.
68 Khumairoh, Nawang Kalbuana, & Henny Mulyati. Pengaruh Leverage, Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Garment dan Textile yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015) . Syariah Paper Accounting FEB UMS. ISSN 2460-0784. Hal. 71-81.
69 Subha Ranjan Dutta1, Tutun Mukherjee & Som Sankar Sen. Impact of Financial Leverage on the Value of Firm: Evidence from Some NSE Listed Companies . The BESC Journal of Commerce and Management, Volume 4, 2018, pp. 42-52.
dari  1  (artinya  hutangnya  lebih  besar  dari  modal  sendiri).  Lalu  pertanyaannya, kenapa  perusahaan  terus  melakukan  peningkatan  rasio  leveragenya  padahal berpengaruh negative terhadap nilai perusahaan, mengacu pada pendapat Husnan dan  Pudjiastuti,  kemungkinan  penjelasannya  adalah  bahwa  industri-industri tersebut  mempunyai  risiko  usaha  yang  lebih  kecil  sehingga  berani  menggunakan proporsi  hutang  yang  lebih  besar.  Penggunaan  hutang  dapat  dibenarkan  selama diharapkan dapat menghasilkan rentabilitas ekonomi (atau basic earning power ) yang lebih besar dari tingkat bunga pinjaman. 70
Selanjutnya, variable kebijakan dividen yang diproksi dengan Dividend Payout Ratio (DPR), memiliki nilai koefisien sebesar 0,002 dengan nilai probability sebesar 0,4256  atau  lebih  besar  dari  alfa  0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Hasil  dari  penelitian  ini  berlawanan  dengan  hipotesis  yang  sudah  dirumuskan sebelumnya,  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Temuan  ini  sejalan  dengan  pendapat Miller dan Modigliani, yang menyatakan bahwa dalam pasar modal yang sempurna, nilai perusahaan  tidak  tergantung  pada  kebijakan  dividen. 71 Temuan  ini  juga menunjukkan bahwa kebijakan pembagian dividen oleh perusahan bukan menjadi pertimbangan utama investor dalam berinvestasi saham di LQ45.
Hal  yang  menjadi  pertanyaan  selanjutnya  adalah,  kenapa  perusahaan  tetap membagikan  dividen  meskipun  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Sukamulja,  menyebutkan  bahwa  manajemen  yang  berkualitas  selalu mengupayakan  pembagian  dividen  dan  pencadangan  dana  untuk  pengembangan usaha  di  masa  depan  yang  seimbang.  Perusahaan  mapan  yang  sudah  tidak membutuhkan  banyak  dana  untuk  pengembangan  usaha  sering  membagikan
70 Suad  Husnan  &  Enny  Pudjiastuti. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi  Ketujuh.  (Yogyakarta:  UPP STIM YKPN, 2018).
71 Merton Miller and Franco Modigliani. Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares . The Journal of Business, Vol. 34, No. 4, 1961, pp. 411-433.
dividen dalam proporsi terhadap laba bersih yang besar dari jumlah laba bersih. Hal ini dilakukan untuk meningkatkan kemakmuran pemegang saham. 72
Tabel
Nilai Koefisien Determinasi dan F-Hitung
R-squared
0.718294F-statistic
83.5061 2 Adjusted R- squared 0.709693 Prob(F- statistic) 0.00000 0
Sumber: Hasil Estimasi dengan menggunakan Eviews 10. Nilai koefisien determinasi (Adjusted R-squared) sebesar 0,7097 menunjukkan bahwa  variable  profitabilitas,  leverage,  ukuran  perusahaan  dan  kebijakan  dividen mampu menjelaskan variasi dari perubahan nilai perusahaan sebesar 70,97 persen. Selanjutnya,  nilai F-statistic sebesar  83,51  dengan  nilai probability sebesar  0,0000, menunjukkan  bahwa  secara  simulthan  variable  profitabilitas,  ukuran  perusahaan, leverage  dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan yang ada di LQ45.
Nilai F-statistic yang  positif  dan  signifikan,  serta  nilai t-statistic dari profitabilitas yang juga positif (15,882) dan signifikan (0,0000), dengan besaran nilai koefisien  yang paling dominan yaitu 0,255 dibandingkan dengan variable lainnya, membuktikan  bahwa  meskipun  leverage  keuangan  dan  ukuran  perusahaan berdampak  buruk  bagi  nilai  perusahaan,  namun  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi dan kebijakan dividen yang terus tumbuh positif masih mampu mereduksi dampak negative  dari  kedua  variable  tersebut.  Temuan  ini  didukung  oleh  Husnan  dan Pudjiastuti, 73 yang  menyatakan  bahwa  apabila  perusahaan  mampu  menghasilkan
72 Sukmawati  Sukamulja. Pengantar  Pemodelan  Keuangan  dan  Analisis  Pasar  Modal .  (Yogyakarta: Penerbit Andi. 2017).
73 Suad  Husnan  &  Enny  Pudjiastuti. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan .  Edisi  Ketujuh.  (Yogyakarta:  UPP STIM YKPN, 2018).
laba  dari  investasi  yang  dibiayai  dengan  hutang  tersebut,  dan  laba  tersebut  lebih besar  dari  biaya  bunga  yang  harus  dibayar,  maka  tingkat  keuntungan  pemilik perusahaan akan diperbesar ( leveraged ) sebagai akibat penggunaan hutang tersebut, meskipun risikonya juga meningkat. Penggunaan hutang dapat dibenarkan selama diharapkan dapat menghasilkan rentabilitas ekonomi (atau basic earning power ) yang lebih  besar  dari  tingkat  bunga  pinjaman.  Hal  tersebut  disebabkan  karena penggunaan  hutang  tersebut  diharapkan  akan  meningkatkan  rentabilitas  modal sendiri (atau return on equity ).

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  telah  dilakukan,  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa secara parsial Profitabilitas yang diproksi dengan return on equity berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Sementara  itu,  Leverage  yang diproksi  dengan debt  to equity  ratio berpengaruh  negative  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Sedangkan  ukuran  perusahaan  yang  diproksi  dengan  Ln  Total Aset  dan  Kebijakan  Dividen  yang  diproksi  dengan dividend  payout  ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Secara  simulthan  profitabilitas,  ukuran  perusahaan,  leverage  dan  kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil studi ini membuktikan  bahwa  meskipun  leverage  keuangan  berdampak  buruk  bagi  nilai perusahaan,  namun tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  dan  terus  tumbuh  positif masih  mampu  mereduksi  dampak  negative  dari  lavarege  tersebut.  Mengacu  pada pendapat Husnan & Pudjiastuti, 74 menyatakan bahwa satu hal yang perlu diingat adalah bahwa penggunaan proporsi hutang yang makin besar akan meningkatkan kepekaan  perubahan  rentabilitas  modal  sendiri  sebagai  akaibat  perubahan rentabilitas  ekonomi.  Artinya,  selama  tingkat  laba  usaha  masih  lebih  tinggi  dari pada tingkat bunga maka kebijakan hutang masih dapat dilakukan. Secara teoritis
struktur  modal  yang  terbaik  adalah  struktur  modal  yang  akan  meminimumkan biaya modal perusahaan.
Imlikasi  bagi  perusahaan  adalah  perusahaan  harus  benar-benar  bisa mengendalikan proporsi utang dan ekuitas agar terhindar dari risiko kebangkrutan. Untuk  itu studi  ini  merekomendasikan  bahwa  manajer  perusahaan  yang  tertarik untuk meningkatkan nilai perusahaan harus memastikan maksimalisasi laba setelah pajak,  dan  fokus  pada  kebijakan  yang  akan  meningkatkan  rasio  leverage perusahaan. Artinya, seorang manajer keuangan yang andal dituntut untuk memiliki kepiawaian  dalam  mengelola  tingkat  solvabilitas  perusahaan,  khususnya  dalam mencermati  hubungan  antara  risiko  keuangan dengan  tingkat pengembalian  yang dihasilkan dari dana yang dipinjam perusahaan.
DAFTAR PUSTAKA
Al-Khazali,  M.  Osamah  &  Zoubi,  A.  Taisier.  (2005). Empirical  Testing  of  Different Alternative  Proxy  Measures  for  Firm  Size .  The  Journal  of  Applied  Business Research. Vol. 21, No. 3, pp. 79-90.
Al-Najjar, B. (2009). Dividend behaviour and smoothing new evidence from jordanian panel data . Studies in Economics and Finance, 26(3): 182-197.
Al-Shubiri, F.N. (2011). Determinants of change, dividend behavior policy: evidence from the amman stock exchange . Far East Journal of Psychology and Business, Vol. 4, No. 2, pp. 1-15.
Ambarwati, Indah Eva dan Stephanus Daniel Sugama. (2014). Struktur Kepemilikan, Kebijakan Dividen, dan Leverage sebagai Determinan atas Nilai Perusahaan . Jurnal Akuntansi Multiparadigma, Volume 5, Nomor 2, Hlm. 170-184.
Anton, S. Gabriel. (2016). The Impact of Dividend Policy on Firm Value. A Panel Data Analysis of Romanian Listed Firms . Journal of Public Administration, Finance and Law. Issue 10, pp. 107-112.
Asadi, Leila. (2012). Investigating The Effect of Intellectual capital on The Value Creation of Companies  Listed  in  Tehran  Stock  Exahange . Science  Road  Publishing Corporation, Trends in Social Science, Vol. 2, No. 1. Pp. 2-12.
Cheng, Ming-Chang & Tzeng, Zuwei-Ching. (2011). The Effect of Leverage on Firm Value  and  How  The  Firm Financial  Quality  Influence  on  This  Effect .  World Journal of Management Vol. 3, No. 2, Pp. 30-53.
Chen, Li. Ju & Chen, Shun. Yu. (2011). The Influence of Profitability on Firm Value with Capital  Structure  as  the  Mediator  and  Firm  Size  and  Industry  as  Moderators .
Investment  Management  and  Financial  Innovations,  Vol.  8,  Issue  3,  pp. 121-129.
Chandra, Kartika, Fachrudin, Sadalia, Isfenti, Siburian, Rikson. (2017). The Effect of Capital  Structure,  Profitability  and  Dividend  Policy  on  Intrinsic  Value  of  Firm .
Research Journal of Finance and Accounting. Vol. 8, No. 14, pp. 101-107.
Chan, K. C. Lois, Karceski, Jason, & Lakonishok, Josef. (1998). The Risk and Return from Factors . Journal of Financial and Quantitative Analysis. Vol. 33, No. 2, pp. 159-188.
Dewi,  Ayu  Sri  Mahatma  &  Wirajaya,  Ary.  (2013). Pengaruh  Struktur  Modal, Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan .  E-Journal Akuntansi Universitas Yudayana, Vol. 4, No. 2, hal. 358-372.
Dutta, Subha  Ranjan,  Mukherjee, Tutun &  Sen,  Som Sankar.  (2018). Impact  of Financial  Leverage  on  the  Value  of  Firm:  Evidence  from  Some  NSE  Listed Companies . The BESC Journal of Commerce and Management, Volume 4, pp. 42-52.
Ernawati, Dewi & Widyawati, Dini. (2015). Pengaruh  Proﬁtabilitas,  Leverage  dan Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan .  Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi. Vol. 4, No. 4, hlm: 1-17.
Hanafi,  Mamduh  M  &  Halim,  Abdul.  (2018). Analisis  Laporan  Keuangan .  Edisi Kelima. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Haugen, R.A. & Baker, N.L. (1996). Commonality in the determinants of expected stock returns . Journal of Financial Economics, 41, pp. 401-439.
Hariyanto, Lidia & Juniarti. (2014). Pengaruh Family Control, Firm Risk, Firm Size dan Firm  Age  Terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan  pada  Sektor  Keuangan . Business Accounting Review. Vol. 2, No. 1, Hal. 141-150.
Haruman.  Tendi.  (2008).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Keputusan Pendanaan  (Perspektif  Agency  Theory):  Survey  pada  Perusahaan Manufaktur di PT. Bursa Efek Indonesia.
Hasnawati, Sri & Sawir, Agnes. (2015). Keputusan Keuangan, Ukuran Perusahaan, Struktur  Kepemilikan  dan  Perusahaan  Publik  di  Indonesia.  Jurnal Manajemen & Kewirausahaan. Vol. 17, No. 1, hal. 65-75.
Herawati,  Titin.  (2013). Pengaruh  Kebijakan Dividen,  Kebijakan  Hutang,  Dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan . E-Jurnal Universitas Negeri Padang. Vol. 2, No. 2, hal. 1-18.
Hery. (2017). Kajian Riset Akuntansi: Mengulas Berbagai Hasil Penelitian Terkini dalam Bidang Akuntansi dan Keuangan . Jakarta: Penerbit PT Grasindo.
Hery, (2016). Analisis Laporan Keuangan: Integrated and Comprehensive Edition . Jakarta: Penerbit PT Grasindo.
Hermuningsih,  Sri.  2012. Pengantar  Pasar  Modal  Indonesia .  Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN.
Hasnawati,  sri.  2005a.  Implikasi Keputusan  Investasi,  Pendanaan,  dan  Dividen terhadap Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta. Usahawan. No. 09, Hal 33-41.
Horne,  Van  &  James  C.  (1992). Finance  Management  and  Policy .  Ninth  Edition,
Prentice Hall, International Inc.
Husnan, Suad & Pudjiastuti, Enny. (2018). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Edisi Ketujuh. Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Husnan,  Suad.  (2000). Financial  Management  Theory  and  Application  (Short-Term Decisions) . Yogyakarta: Yogyakarta BPFE.
Ismawati, Linna. (2018). The Influence of Capital Structure and Dividends Policy to Firms Value  Listed  at  Indonesian  Stock  Exchange .  Advances  in  Social  Science,
Education  and  Humanities  Research,  volume  225.  International Conference on Business, Economic, Social Sciences and Humanities.
Iturriaga,  Felix  J.  Lopez  &  Juan  Antonio  Rodriguez-Sanz.  (2004). Ownership Structure, Corporate Value and Firm Investment: A Simultaneous Equations Analysis of Spanich Companies. Journal of Management and Governance. Vol. 5, No.
2, Pp. 179-204.
Jiang, Jun & Jiranyakul, Komain. (2013). Capital Structure, Cost of Debt and Dividend Payout  of  Firms  in  New  York  and  Shanghai  Stock  Exchanges .  International Journal of Economics and Financial Issues. Vol. 3, No. 1, pp.113-121.
John,  Kose  & Williams,  Joseph.  (1985). Dividends,  Dilution, and  Taxes:  A Signaling Equilibrium . The Journal of Finance. Vol. 40, No. 4, pp.1053-1070.
Jusriani,  Ika  Fanindya  &  Rahardjo,  Shiddiq  Nur.  (2013).  Analisis  Pengaruh Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Utang,  dan  Kepemilikan Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2009-2011). Diponegoro Journal of Accounting.  Volume. 2, Nomor. 2, Halaman. 1-10. Manurung, Shinta  D.,  Suhadak,  & Nila  Firdausi  Nuzula.  (2014). The  Influence  of Capital  Structure  on  Profitability  and  Firm  Value  (a  Study  on  Food  and  Beverage Companies  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  2010-2012  Period) . Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol. 7, No. 2, Hal. 1-8.
Marangu,  Kenneth  &  Jagongo,  Ambrose.  (2014). Price  to  Book  Value  Ratio  and Financial Statement Variables (An Empirical Study of Companies Quoted at Nairobi Securities  Exchange,  Kenya) . Global  Journal  of  Commerce  &  Management Perspective. Vol.3 (6), pp.50-56.
Margaretha, Farah. 2014. Dasar-dasar Manajemen Keuangan . Jakarta: PT Dian Rakyat Meidiawati, Karina dan Mildawati, Titik. (2016). Pengaruh Size, Growth, Profitabilitas, Struktur Modal, Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan . Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Vol. 5, No.2, Hlm. 1-16.
Mubyarto,  Novi  &  Khairiyani.  (2019). Kebijakan  Investasi,  Pendanaan,  dan  Dividen Sebagai Determinan Nilai Perusahaan . Jurnal Akuntansi Multiparadigma. Vol. 10, No. 2.
Merton  Miller and Franco  Modigliani.  (1961). Dividend  Policy,  Growth,  and  the Valuation of Shares The Journal of Business, Vol. 34, No. 4, pp. 411-433. Miller,  Merton  H.  & Rock, Kevin.  (1985). Dividend  Policy  Under  Asymmetric Information . The Journal of Finance. Vo. 40, No. 4, pp. 1031-1051.
Nigel, Driffield L, Mahambare, Vidya and Pal, Sarmistha 2007. How Does Ownership Structure Affect Capital Structure and Firm Value? Recent Evidence from East Asia . Economics of Transition, Vol. 15, No. 3, pp. 535-573.
Nuraina, Eva. (2012). Pengaruh kepemilikan institusional dan ukuran perusahaan terhadap kebijakan hutang dan nilai perusahaan . Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE), Vol. 19, No.12, ISSN: 1412-3126.
Octaviani,  Lisa.  (2013). Pengaruh  Kebijakan  Dividend  an  Kebijakan  Utang  Terhadap Kepemilikan Manajerial pada Badan Usaha Sektor Non Keuangan yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia Selama  Periode  2007-2011 .  Calyptra:  Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya Vol.2, No.1, hal. 1-15.
Park, K. Suh & Rhee, K. Jae. (2017). Dividend Policy and the Sensitivity of Firm Value to Dividend Announcements and Investment . Journal of Business and Management. Volume 6, No. 1, pp. 1-18.
Pertiwi, Putri  Juwita, Parengkuan  Tommy, &  Johan  R.  Tumiwa.  (2016). Pengaruh Kebijakan  Hutang,  Keputusan  Investasi  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Food  and  Beverages  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal EMBA, Vol.4, No.1, hal.1369-1380.
Pontiff, Jeffrey & Schall, D. Lawrence. (1998). Book-to-Market Ratios as Predictors of Market Returns . Journal of Financial Economics. Vol. 49, pp. 141-160.
Prasetyorini,  F.  Bhekti.  (2013). Pengaruh  Ukuran Perusahaan,  Leverage,  Price  Earning Rasio  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan .  Jurnal  Imu  Manajemen, Volume 1, Nomor 1, hal. 183-196.
Putri, R. Wulandari & Ukhriyawati, C. Fatchu. (2016). Pengaruh Likuiditas, Leverage Dan  Proﬁtabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Perusahaan  Telekomunikasi
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014 . BENING, Vol. 3 No. 1, hlm. 52-73.
Putri, R. Vidiyanna & Rachmawati, Arinie. (2017). The Effect of Profitability, Dividend Policy,  Debt  Policy,  and  Firm  Age  on  Firm  Value  in  The  Non-Bank  Financial Industry . Jurnal Ilmu Manajemen & Ekonomika, Vol. 10, No. 1, hal. 14-21. Prastuti,  Ni  Kadek  Rai  dan  Sudiartha,  I  Gede  Merta.  (2016). Pengaruh  Struktur Modal,  Kebijakan  Dividen,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai Perusahaan Pada  Perusahaan  Manufaktur .  E-Jurnal  Manajemen  Unud.  Vol.5,  No.3,  pp. 1572-1598.
Priya, P. Vidhya & Mohanasundari, M. (2016). Dividend Policy and Its Impact on Firm Value:  A Review  of  Theories  and  Empirical  Evidence . Apeejay-Journal  of Management Sciences and Technology, Vol. 3 (3), pp. 59-69.
Purwohandoko.  (2017). The Influence  of  Firm’s  Size, Growth, and  Profitability  on  Firm Value  with  Capital  Structure  as  the  Mediator:  A  Study  on  the  Agricultural  Firms Listed  in  the  Indonesian  Stock  Exchange . International  Journal  of  Economics and Finance; Vol. 9, No. 8, pp. 103-110.
Pracihara,  S.  Majid.  (2016). Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Kepemilikan  Manajerial, Kebijakan Dividen, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Sektor  Pertambangan yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2011-2014) .  Jurnal  Ilmu Manajemen Volume. 4 Nomor. 2, Hal. 1-10.
Rahman,  S.  (2012). The  role  of  intellectual  capital  in  determining  differences  between  stock market  and  financial  performance .  International  Research  Journal  of  Finance and Economics, Vol. 89, 46-77.
Rachmawaty  &  Hanung.  (2007).  Analisis  Faktor-Faktor  yang.  Mempengaruhi Kualitas  Laba  dan  Nilai  Perusahaan.  Simposium  Nasional  Akuntansi  X, UNHAS Makassar 26-28 Juli.
Rayan , Kuben. (2008). Financial leverage and firm value . A research project submitted to  the  Gordon  Institute  of  Business  Science,  University  of  Pretoria,  in partial fulfilment of the requirements for the degree of Master of Business Administration.
Rasyid,  Abdul.  (2015). Effects  of  ownership  structure, capital  structure,  profitability  and company’s  growth  towards  firm  value .  International  Journal  of  Business  and Management Invention. Vol. 4, No. 4, hal. 25-31.
Rizqia,  A.  Dwita,  Aisjah,  Siti,  &  Sumiati.  (2013). Effect  of  Managerial  Ownership, Financial Leverage, Profitability, Firm Size, and Investment Opportunity on Dividend Policy and Firm Value . Research Journal of Finance and Accounting. Vol.4, No.11, pp. 120-131.
Robert  Ang.  (1997). Buku  Pintar  Pasar  Modal  Indonesia  (The  Intelligent  Guide  to Indonesian Capital Market) . Jakarta: Mediasoft Indonesia.
Rosenberg, Barr, Reid, Kenneth, & Lanstein, Ronald. (1985). Persuasive Evidence of Market Inefficiency . Journal of Portfolio Management 11, pp. 9-17.
Ross A. Stephen. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive-Signalling Approach . The Bell Journal of Economics, Vol. 8, No. 1, pp. 23-40.
Safitri, N. Okyana, Handayani R. Siti, Nuzula F. Nila. (2014). The Influence of Capital Structur  and  Profitability  on  Firm  Value  (A  Study  in  Retail  Companies  Listed  in Indonesia  Stock  Exchange  2010-2013  period) .  Jurnal  Administrasi  Bisnis.  Vol. 13, No. 2, hal. 1-19.
Sa’diah,  Kamilah.  (2018). The  Effect  of  Corporate  Financial  Ratio  upon  The  Company Value . The Accounting Journal of BINANIAGA, Vol. 03, No. 02, Pp. 75- 88.
Sabrin, Buyung Sarita, Dedy Takdir. S, Sujono. (2016). The Effect of Profitability on Firm  Value  in  Manufacturing  Company  at  Indonesia  Stock  Exchange .  The
International Journal of Engineering and Science (IJES), Volume. 05, Issue. 10, Pages. 81-89.
Sawir, Agnes. (2004). Analisis Kinerja Keuangan dan Perencanaan Keuangan Perusahaan . Jakarta:  PT. Gramedia Pustaka Utama.
Soliha,  Euis  dan  Taswan. (2002). Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai Perusahaan  serta  Beberapa  Faktor  yang  Memengaruhinya .  Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi, Vol. 9, Hal. 149-163.
Selcuk,  Elif.  (2015). Firm  Diversification  and  Firm’s  value:  Evidence  from  Emerging Markets . International Journal of Emerging Markets. Vol. 10 (3): 294-310.
Sugiono,  Arif  dan  Untung,  Edi.  (2016). Panduan Praktis  Dasar  Analisis  Laporan Keuangan . Penerbit PT. Grasindo, Jakarta. Hal. 71.
Sartono,  Agus.  (2010). Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Aplikasi .  Edisi  ke  4. Yogyakarta: BPFE.
Sucuahi, William & Cambarihan, J. Mark. (2016). Influence of Profitability to the Firm Value  of  Diversified  Companies  in  the  Philippines .  Accounting  and  Finance Research Vol. 5, No. 2, pp. 149-153.
Soliha,  Euis,  dan  Taswan.  (2002).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang  terhadap  Nilai Perusahaan  serta  Beberapa  Faktor  yang  Mempengaruhinya.Jurnal  Bisnis dan Ekonomi, September, h 1-17.
Sudana,  I  Made.  (2015). Manajemen  Keuangan  Perusahaan .  Edisi  Kedua.  Jakarta:
Erlangga.
Sujoko dan Ugy Soebiantoro. (2007). Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage,
Faktor Intern Dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi empirik pada perusahaan  manufaktur  dan  non  manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta) .  Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan. Vol. 9, No. 1, Hal. 41-48.
Sugiarto,  Melanie.  (2011). Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Kebijakan  Dividen Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Intervening .  Jurnal Akuntansi Kontemporer, Vol. 3, No. 1, hal. 1-25.
Senata,  Maggee.  (2016). Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan  yang Tercatat  pada  Indeks  LQ-45  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal  Wira  Ekonomi Mikroskil, Vol. 6, No. 1, hal. 73–84.
Sukamulja, Sukmawati. (2017). Pengantar Pemodelan Keuangan dan Analisis Pasar Modal .
Yogyakarta: Penerbit Andi.
Sugiono,  Arief  &  Untung,  Edi.  (2016). Panduan  Praktis  Dasar  Analisis  Laporan Keuangan . Jakarta: Penerbit PT Grasindo.
Tui,  Sutardjo,  Mahfud  Nurnajamuddin,  Mukhlis  Sufri,  &  Andi  Nirwana.  (2017).
Determinants of Profitability and Firm Value: Evidence from Indonesian Banks .IRA- International Journal of Management & Social Sciences. ISSN 2455-2267; Vol. 7, No. 1, Pp. 84-95.
Welley,  Morenly  &  Untu,  Victoria.  (2015). Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan  Di  Sektor  Pertanian  Pada  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-2013 . Jurnal  EMBA:  Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen,  Bisnis  dan  Akuntansi, Vol. 3, No. 1, hlm: 972-983.
Wijoyo,  Amin.  (2018). Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan Property Dan Real Estate Di Bursa Efek Indonesia . Jurnal Ekonomi, Volume. XXIII, No. 01, Hal. 48-61.
Weston,  J.  Freddan  Thomas,  E  Copeland.  (2008). Manajemen Keuangan  Jilid  2 .
Jakarta: Binarupa Aksara Publisher.
Wongso, Amanda. (2012). Pengaruh kebijakan dividen, struktur kepemilikan, dan kebijakan  hutang  terhadap  nilai  perusahaan  dalam  perspektif  teori  Agensi dan teori signaling. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen. Vol. 1, No. 5, hal. 1-6.
Yang,  C.C.,  Lee,  C.F.,  Gu,  Y.X.  &  Lee,  Y.W.  (2010). Co-determination  of  capital structure and stock returns – A LISREL approach: An empirical test of Taiwan stock market . The Quarterly Review of Economics and Finance, 50, pp. 222-233. Yunita,  Indah.  (2011). Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  Kebijakan  Utang,  Kebijakan Dividen,  Size,  dan  Mekanisme  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi Kasus  Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek Indonesia Periode 2005-2010) . Tesis . Semarang: Universitas Diponegoro. Yuniati, Mei, Raharjo, Kharis, & Oemar, Abrar. (2016). Pengaruh Kebijakan Deviden, Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas,  dan  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai Perusahaan  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2009-2014 . Journal of Accounting, Volume. 2, No. 2.