## ANALISIS PENGARUH TATA KELOLA PERUSAHAAN TERHADAP

## DIVIDEND PAYOUT RATIO PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Susanti* *Program Studi Akuntansi, Universitas Internasional Batam Email: susanti.tan910@gmail.com

## ABSTRAK
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh tata kelola perusahaan terhadap dividend  payout  ratio .  Variabel  tata  kelola  perusahaan  yang  digunakan  dalam penelitian  adalah  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  asing, ukuran  dewan,  dan  komisaris  independen.  Total  sebanyak  230  perusahaan  dipilih  dari  507 perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk  periode  2010-2014  dengan menggunakan purposive sampling . Analisis data dalam penelitian ini menggunakan pengujian regresi panel. Hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan institusional, ukuran dewan, profitabilitas, ukuran perusahaan, dan usia perusahaan berpengaruh signifikan positif terhadap dividend  payout  ratio ,  kepemilikan  asing  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap dividend payout  ratio ,  sedangkan  kepemilikan  manajerial,  komisaris  independen,  dan leverage tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio.

## PENDAHULUAN
Lebih  dari  satu  dekade  yang  lalu, tepatnya  pada  Konferensi  Tingkat  Tinggi Association  of  South  East  Asia  Nations (KTT  ASEAN)  di  Kuala  Lumpur  pada Desember  1997,  para  pemimpin  negara- negara  Asia  Tenggara  memutuskan  untuk mengubah  Asia  Tenggara  menjadi  kawasan yang  stabil,  makmur,  dan  sangat  kompetitif dengan  perkembangan  ekonomi  yang  adil, dan mengurangi kemiskinan dan kesenjangan sosial  ekonomi.  Pada  KTT  ASEAN  ke-12 bulan Januari 2007, para pemimpin menegaskan komitmen mereka dengan menandatangani  Deklarasi  Cebu  tentang percepatan pembentukan Komunitas Ekonomi  ASEAN  pada  tahun  2015  dan mengubah  ASEAN  menjadi  daerah  dengan perdagangan  bebas  barang,  jasa,  investasi, tenaga kerja terampil, dan aliran modal yang lebih  bebas  (“Pengertian  dan  karakteristik”, 2014).
Dengan  kata  lain,  sebuah  pasar tunggal    akan  terbentuk  di  kawasan  Asia Tenggara.  Pembentukan  pasar  tunggal  yang dikenal  dengan  istilah  Masyarakat  Ekonomi ASEAN (MEA) ini nantinya memungkinkan satu  negara  menjual  barang  dan  jasa  dengan mudah ke negara-negara lain di seluruh Asia
Tenggara  sehingga  kompetisi  akan  semakin ketat, termasuk dalam hal investasi.
Salah  satu  faktor  yang  menjadi pertimbangan para investor untuk melakukan suatu  investasi  pada  suatu  perusahaan  di suatu  negara  tentunya  adalah  pengembalian yang  akan  diperoleh  dari  investasi  tersebut berupa  dividen.  Investor  asing  maupun  lokal akan menanamkan modalnya apabila mereka merasa  yakin  dengan  tingkat  pengembalian dividen yang akan diterimanya.
Selain itu, investor juga akan mempertimbangkan  tata  kelola  perusahaan dalam  pengambilan  keputusan  berinvestasi, dimana perusahaan yang memiliki tata kelola yang  baik  akan  lebih  dipercaya  dan  dipilih oleh  investor  dengan  harapan  mendapatkan tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi  dari investasi  yang  dilakukannya.  Tata  kelola perusahaan  juga  merupakan  isu  penting dalam meningkatkan kinerja suatu perusahaan.  Berbicara  tentang  tata  kelola perusahaan  tentunya  juga  tidak  terlepas  dari struktur  kepemilikan  dan  manajemen  dalam perusahaan itu sendiri.
Pasar  bebas  MEA  merupakan  hal yang  tidak  terelakkan  lagi  saat  ini.  Sesuai dengan  keputusan  dan  kesepakatan  para pemimpin  ASEAN,  tahun  2015  ini  MEA
akan  segera  dibentuk  dan  pasar  bebas  pun akan  segera  terjadi  di  kawasan  Asia Tenggara.  Pasar  bebas  ini  tidak  hanya menyangkut  arus  pasar  barang  dan  jasa, tetapi juga investasi.
Menjelang  terbentuknya  MEA,  tata kelola  perusahaan  kembali  menjadi  isu  dan perhatian  pada  negara-negara ASEAN, khususnya  Indonesia.  Persaingan  yang  ketat dalam  berbagai  bidang  termasuk  investasi menyebabkan berbagai faktor yang berkaitan dengan  tata  kelola  perusahaan  menjadi sorotan bagi pemilik perusahaan, manajemen, investor, maupun pihak berkepentingan lainnya.
Penelitian yang dilakukan oleh Sawicki  (2005)  menemukan  bahwa  praktek tata  kelola  di  Indonesia  merupakan  yang paling  lemah  dibandingkan  dengan  beberapa negara  Asia  lainnya,  seperti  Hongkong, Malaysia, Singapura, dan Thailand, khususnya  pada  periode  krisis  keuangan tahun  1994  hingga  2003.  Selain  itu,  Sawicki (2005)  juga  menemukan  adanya  hubungan positif  yang  kuat  antara  pembayaran  dividen dan  kualitas  tata  kelola  perusahaan  setelah terjadinya krisis.
Agar  mampu  bersaing  dengan  negara ASEAN  lainnya,  perusahaan-perusahaan  di Indonesia  juga  harus  memahami  faktor- faktor  yang  menjadi  pertimbangan  para investor dalam mempercayakan kekayaannya.  Secara  garis  besar,  investor tentunya mengharapkan tingkat pengembalian yang memuaskan dari investasi  yang  dilakukannya,  salah  satunya berupa dividen.
Teori agensi pada negara berkembang terjadi antara pemegang saham mayoritas dan minoritas  (Claessens,  Djankov,  &  Lang, 2000;  La  Porta, Lopez-de-Silanes,  Shleifer, & Vishny 2000; Tabalujan, 2001). Pemegang saham  mayoritas  cenderung  mengambil  alih hak  pemegang  saham  minoritas.  Salah  satu mekanisme  untuk  melindungi  pemegang saham  minoritas  adalah  dengan  praktek  tata kelola  perusahaan  yang  baik.  Faccio,  Lang, dan  Young  (2001)  menjelaskan  bahwa pembayaran  dividen  merupakan  sarana  tepat
untuk mengurangi perampasan hak pemegang saham minoritas.
Berdasarkan latar belakang dan permasalahan  penelitian  di  atas,  maka pertanyaan yang  akan  dibahas  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
a. Apakah kepemilikan institusional berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio ?
b.
Apakah kepemilikan manajerial berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio ? c. Apakah kepemilikan asing
berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio ?
d. Apakah  ukuran  dewan  berpengaruh signifikan  terhadap dividend  payout
ratio ?
e. Apakah komisaris independen berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio ? KAJIAN

## LITERATUR
DAN

## PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Dividend Payout Ratio
Dividen  menggambarkan  sejumlah uang  yang  dibayarkan  kepada  pemegang saham  (Carlson,  2001).  Menurut  Chin  dan Hong  (2008),  dividen  merupakan  distribusi laba  perusahaan  kepada  pemegang  saham dan  merupakan  suatu  pertimbangan  penting dalam  keputusan  investor  jangka  panjang karena dividen menentukan tingkat pengembalian  investasi.  Dividen  memegang peranan  penting  pada  perusahaan  Indonesia, karena  para  manajer  di  Indonesia  meyakini bahwa  dividen memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  (Baker  &  Powell, 2012).
Rasio  pembayaran  dividen  ( dividend payout  ratio) mengindikasikan  seberapa banyak  uang  yang  dikembalikan  kepada pemegang  saham,  dibandingkan  seberapa banyak uang yang ditahan untuk diinvestasikan  kembali  demi  pertumbuhan perusahaan,  membayar  hutang,  maupun menambah cadangan laba ditahan.
Berbagai pertimbangan muncul dalam menginterpretasikan dividend  payout  ratio , terutama  tingkat  kedewasaan  perusahaan. Perusahaan  yang  masih  baru  dan  sedang berkembang  akan  lebih  bertujuan  untuk mengembangkan  produk  maupun  memasuki pasar baru yang tentunya akan menginvestasikan  kembali  seluruh  laba  yang diperoleh.  Perusahaan-perusahaan  seperti  ini diperbolehkan  membayar  dividen  rendah maupun  tidak  membayar  dividen  sama sekali.

## Tata  Kelola  Perusahaan  dan Dividend Payout Ratio
Ada  dua  teori  yang  menjelaskan hubungan  antara  tata  kelola  perusahaan  dan dividen,  yaitu  teori  hasil  dan  teori  substitusi (Porta et  al. ,  2000).  Teori  hasil  menyatakan ada  hubungan  positif  antara  tata  kelola perusahaan  dan  dividen,  di  mana  teori  ini telah  dibuktikan  oleh  Porta et  al. (2000), Mitton  (2004),  dan  Kowalewski,  Stetsyuk, dan  Talavera  (2008).  Sedangkan  teori substitusi  menunjukkan  sebaliknya.  Untuk memberikan  kesan  yang  baik,  perusahaan dengan  praktek  tata  kelola  yang  lebih  lemah akan  membayar  dividen  yang  lebih  tinggi. Teori  ini  telah  dibuktikan  oleh  Jiraporn  dan Ning  (2006)  dan  Szilagyi  dan  Renneboog (2007).
Pada  negara  berkembang,  konflik agensi  terjadi  antara  pemegang  saham mayoritas  dan  minoritas  (Claessens et  al ., 2000;  La  Porta et  al .,  2000;  Nam  dan  Nam, 2004;  Tabalujan,  2001).  Untuk  melindungi hak  pemegang  saham  minoritas,  contohnya dividen,  mekanisme  tata  kelola  perusahaan yang  baik  memegang  peranan  penting. Penelitian yang dilakukan oleh Kumar (2006) menunjukkan  bahwa  tata  kelola  perusahaan mempengaruhi kebijakan dividen.
Pengaruh
Kepemilikan Institusional terhadap Dividend Payout Ratio Kepemilikan institusional berkemungkinan  mempengaruhi  pembayaran dividen  yang  lebih  tinggi  oleh  suatu perusahaan, untuk
meningkatkan pengawasan  oleh  pasar  modal  eksternal,
terutama  jika  perusahaan  meyakini  bahwa pengawasan  langsung  yang  dilakukannya sendiri  masih  tidak  cukup  atau terlalu  mahal (Farinha,  2003).  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Short,  Zhang,  dan  Keasay  (2002)  dan Abdelsalam et.  al. (2008)  menemukan pengaruh  signifikan  positif  kepemilikan institusional terhadap dividend payout ratio.
Penelitian  yang  dilakukan  Abor  dan Fiador
(2013)
menemukan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh signifikan  positif    terhadap  pembayaran dividen  pada  sampel  penelitian  di  Afrika Selatan  dan  Kenya,  pengaruh  signifikan negatif  pada  sampel  penelitian  di  Nigeria, dan  tidak  ada  pengaruh  signifikan  pada sampel penelitian di Ghana.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka dibentuk hipotesis sebagai berikut:
H1 =   Kepemilikan institusional mempunyai pengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend payout ratio pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia. Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Dividend Payout Ratio
Kepemilikan manajerial menyelaraskan kepentingan  manajer  dengan  para  pemegang saham,  di  mana  manajer  akan  mengurangi kecenderungan  terlibat  dalam  tindakan  yang tidak  sejalan  dengan  kepentingan  pemegang saham  (Abdelsalam et.  al. ,  2008),  salah satunya adalah dengan mendukung pembayaran  dividen  yang  tinggi.  Penelitian yang  dilakukan  Puleo et.  al. (2009) menunjukkan kepemilikan manajerial berpengaruh  positif  terhadap  pembayaran dividen, sedangkan Abdelsalam et al. (2008) tidak menemukan pengaruh signifikan kepemilikan manajerial terhadap pembayaran dividen.
Hipotesis  yang terbentuk berdasarkan uraian di atas adalah sebagai berikut:
H2 =   Kepemilikan  manajerial  mempunyai pengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend payout ratio pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia.

## Pengaruh  Kepemilikan  Asing  terhadap Dividend Payout Ratio
Keberadaan  investor  asing  dalam suatu  perusahaan  mendorong  perusahaan untuk  membayar  lebih  banyak  dividen (Bokpin,  2011).  Hasil  penelitian  yang dilakukan Bokpin (2011) pada perusahaan di Ghana  Stock  Exchange  menyatakan  adanya hubungan signifikan positif antara kepemilikan asing dan dividend payout ratio , sedangkan  Kumar  (2006)  tidak  menemukan adanya  hubungan  antara  kepemilikan  asing dan pembayaran dividen.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka dibentuk hipotesis sebagai berikut: H3 =   Kepemilikan asing mempunyai pengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend payout ratio pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa
Efek Indonesia.
Pengaruh Ukuran Dewan terhadap Dividend Payout Ratio
Porta et  al. (2000)  memprediksikan peningkatan dividen mungkin terjadi jika tata kelola  suatu  perusahaan  meningkat,  di  mana pemegang  saham  akan  lebih  memiliki kemampuan untuk memaksa manajer mengeluarkan uang untuk membayar dividen. Abor dan Fiador (2013) menyatakan bahwa peningkatan ukuran dewan di Nigeria berhubungan  dengan  pembayaran  dividen yang rendah, sedangkan di Ghana, perusahaan dengan ukuran dewan yang lebih besar  justru  mengejar  pembayaran  dividen yang lebih tinggi.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan Bokpin (2011) menemukan hubungan signifikan  positif  antara  ukuran  dewan  dan dividend  payout  ratio .  Sedangkan  menurut Yarram (2015), ukuran dewan tidak mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap pembayaran dividen pada perusahaan Australia.
Hipotesis  yang terbentuk berdasarkan uraian di atas adalah sebagai berikut:
H4 =   Ukuran  dewan  mempunyai  pengaruh signifikan  positif  terhadap dividend payout  ratio pada  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Pengaruh Komisaris Independen terhadap Dividend Payout Ratio
Hasil  penelitian  yang  dilakukan Bokpin (2011) menemukan hubungan positif tetapi  tidak  signifikan  antara  komisaris independen  dan dividend  payout  ratio .  Abor dan  Fiador  (2013)  menyatakan  komposisi dewan  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap dividend  payout di  Nigeria.  Hal  ini bisa  berarti  perusahaan  dengan  jumlah komisaris luar yang lebih besar lebih tertarik untuk  investasi  di  masa  mendatang.  Lain halnya  dengan  Kenya  di  mana  dewan  lebih cenderung  untuk  melindungi  hak  dan kepentingan pemegang saham dengan menuntut  pembayaran  dividen  yang  lebih besar.
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka dibentuk hipotesis sebagai berikut:
H5 =   Komisaris  independen  mempunyai
pengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend payout ratio pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia.
Pengaruh  Leverage  terhadap Dividend Payout Ratio
Hutang perusahaan akan
menyebabkan berkurangnya pembayaran dividen dikarenakan adanya perjanjian hutang  dan  batasan-batasan  tertentu  yang dikenakan  oleh  pemberi  hutang  (Farinha, 2003).  Perusahaan  dengan debt  ratio yang tinggi akan cenderung mengurangi pembayaran dividen untuk memenuhi kewajibannya,  misalnya  bunga  pinjaman. Penelitian  yang  dilakukan  Bokpin  (2011), Harada dan Nguyen (2011), Abor dan Fiador (2013),  serta  Benjamin  dan  Zain  (2015) menemukan  bahwa leverage berpengaruh signifikan  negatif  terhadap dividend  payout ratio.
Pengaruh Profitabilitas terhadap Dividend Payout Ratio
Perusahaan yang memiliki laba cenderung  untuk  membayar  lebih  banyak dividen  (Fama  &  French,  2001).  Perusahaan dengan  laba  tinggi  akan  mampu  untuk mendeklarasikan  dan  membayar  dividen
lebih  banyak.  Menurut  Abor  dan  Fiador (2013),  profitabilitas  diperhitungkan  sebagai indikator utama dari kemampuan perusahaan untuk mengumumkan dan membayar dividen. Profitabilitas berpengaruh signifikan positif  pada dividend  payout  ratio (Sawicki, 2005;  Bokpin,  2011;  Abor  &  Fiador,  2013; Setiawan & Phua, 2013).

## Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap Dividend Payout Ratio
Perusahaan yang lebih besar memiliki arus  kas  yang  lebih  stabil  sehingga memungkinkan untuk membayar lebih banyak  dividen  (Alli,  Kham,  &  Ramirez, 1993).    Hal  ini  konsisten  dengan  hasil penelitian  Abor  dan  Fiador  (2013)  yang menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend payout di Nigeria.

## Pengaruh  Usia  Perusahaan  terhadap Dividend Payout Ratio
Bokpin  (2011)  menyatakan  bahwa perusahaan  yang  masih  lebih  muda  usianya (masih  baru)  akan  membayar  lebih  banyak dividen dibandingkan perusahaan yang sudah lama  berdiri.  Hal  ini  konsisten  dengan  hasil penelitiannya  pada  perusahaan  di Ghana Stock  Exchange ,  di  mana  usia  perusahaan berpengaruh signifikan negatif pada dividend payout ratio .

## METODE PENELITIAN Rancangan Penelitian
Penelitian  ini  memiliki  paradigma kuantitatif  yang  menekankan  pada  pengujian teori  melalui  pengukuran  variabel-variabel penelitian  dengan  angka  dan  melakukan analisis  data  dengan  prosedur  statistik. Penelitian  ini  termasuk  kategori  penelitian dasar ( basic research ) yang berkaitan dengan pemecahan  persoalan  yang  bersifat  teoritis serta  bertujuan  untuk  mengembangkan  dan mengevaluasi konsep-konsep teoritis (Indriantoro & Supomo, 1999).
Ditinjau
dari karakteristik permasalahannya,  penelitian  ini  merupakan penelitian kausal komparatif yang menunjukkan  hubungan  sebab  akibat  antara
variabel  dependen  dan  variabel  independen. Penelitian ini dilakukan terhadap data berupa fakta tertulis dan arsip data yang dipublikasi, sehingga  dikategorikan  sebagai  penelitian arsip (Indriantoro & Supomo, 1999).

## Objek Penelitian
Objek
penelitian ini adalah perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  mulai  dari  tahun  2010 sampai dengan tahun 2014. Metode pemilihan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling ,  yaitu  pemilihan  sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan menggunakan pertimbangan  tertentu  disesuaikan  dengan tujuan  atau  masalah  penelitian  (Indrianto  & Supomo,  1999).  Sampel  yang  terpilih  harus memenuhi beberapa kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan  terdaftar  di  BEI  selama lima  tahun  berturut-turut  terhitung dari 2010-2014.
2. Perusahaan  tidak  bergerak  di  sektor keuangan dan properti, karena adanya regulasi  tersendiri  yang  mengatur perusahaan  di  kedua  sektor  ini  dan keputusan dividennya dapat berdasarkan regulasi tambahan
(Yarram & Dollery, 2015).
3. Perusahaan bukan merupakan BUMN yang  pelaksanaan  tata  kelolanya diatur khusus dengan Surat Keputusan  Menteri  Badan  Usaha Milik Negara No. KEP-117/M- MBU/2002
tentang Penerapan
Praktek Good Corporate Governance pada  Badan  Usaha  Milik  Negara (BUMN).
4. Laporan  tahunan  memuat  informasi- informasi dan data-data yang dibutuhkan  untuk  mengukur  semua variabel dalam penelitian ini.

## Definisi Operasional Variabel

## Dividend payout ratio
Dividend  payout  ratio merupakan pengukuran  atas  pembayaran  dividen  dan didefinisikan  sebagai  rasio  dividen  terhadap laba  (Abor  &  Fiador,  2013). Dalam penelitian  ini, dividend  payout  ratio diukur
dengan  jumlah  dividen  tunai  per  saham dibagi dengan laba per saham. Dividend payout ratio = Dividen per saham
Laba per saham

## Kepemilikan institusional
Kepemilikan  institusional  merupakan proporsi saham yang dimiliki oleh pemegang saham  berbentuk  institusi  dengan  jumlah kepemilikan  paling  sedikit  5%  dari  ekuitas (Abor & Fiador, 2013). Dalam penelitian ini, kepemilikan  institusional  diukur  dengan persentase  saham  yang  dimiliki  pemegang saham berbentuk badan atau institusi.
Kepemilikan Institusional = Jumlah saham yang
dimiliki institusi Jumlah saham beredar

## Kepemilikan manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan proporsi  saham  yang  dimiliki  oleh  direktur, manajer,  dan  karyawan  perusahaan  (Bokpin, 2011).  Dalam  penelitian  ini,  kepemilikan manajerial  diukur  dengan  persentase  saham yang  dimiliki  oleh  direksi  dan  komisaris perusahaan.
Kepemilikan Manajerial = Jumlah saham yang dimiliki direktur dan komisaris
Jumlah saham beredar

## Kepemilikan asing
Menurut  Bokpin  (2011),  kepemilikan asing  merupakan  proporsi  saham  yang dimiliki oleh investor asing. Dalam penelitian  ini,  kepemilikan  asing  diukur dengan  persentase  saham  yang  dimiliki  oleh pemegang saham asing, baik yang berbentuk pribadi maupun badan usaha.
Kepemilikan Asing = Jumlah saham yang dimiliki
institusi/perorangan asing
Jumlah saham beredar

## Ukuran dewan
Menurut Bokpin (2011) dan Abor dan Fiador  (2013),  ukuran  dewan  merupakan jumlah anggota dewan pada tanggal pelaporan.  Penelitian  ini  menggunakan jumlah  anggota  direksi  sebagai  pengukuran ukuran dewan.
Ukuran Dewan = Jumlah anggota direksi

## Komisaris independen
Komisaris independen adalah anggota dewan  komisaris  yang  bukan  merupakan pegawai atau orang yang berurusan langsung dengan  organisasi  tersebut,  dan  tidak mewakili  pemegang  saham.  Variabel  ini menggunakan  pengukuran  persentase  jumlah komisaris  independen  dari  keseluruhan jumlah dewan komisaris.
Komisaris Independen = Jumlah komisaris independen Jumlah seluruh anggota komisaris
Leverage
Leverage merupakan  rasio  untuk menghitung  besarnya  hutang  atau  liabilitas yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Adapun rumus  untuk  menghitung leverage menurut Bokpin  (2011)  dan  Abor  dan  Fiador  (2013) adalah:
Leverage = Total liabilitas Total ekuitas

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  rasio  untuk mengukur  besarnya  tingkat  laba  suatu perusahaan dengan membandingkannya terhadap total aset, total ekuitas, dan berbagai metode  pengukuran  lainnya.  Adapun  rumus untuk  menghitung  profitabilitas  menurut Abor dan Fiador (2013) adalah:
Profitabilitas = Laba bersih Total aset Ukuran perusahaan Berbagai
pengukuran dapat digunakan  untuk  mendefinisikan  ukuran perusahaan,  antara  lain  dari  jumlah  aset, jumlah  ekuitas,  maupun  tingkat  penjualan atau  pendapatan  suatu  perusahaan.  Adapun rumus  untuk  menghitung  ukuran  perusahaan menurut Abor dan Fiador (2013) adalah: Ukuran Perusahaan = ln (Total aset) di mana: ln = logaritma natural

## Usia perusahaan
Usia  perusahaan  merupakan  jumlah tahun  perusahaan  didirikan  dan  menjalankan bisnis  (Bokpin,  2011).  Dalam  penelitian  ini, usia  perusahaan  diukur  dengan  rumus sebagai berikut:
Usia  Perusahaan  =  Tahun  data  penelitian  – Tahun perusahaan didirikan

## HASIL PENELITIAN Statistik Deskriptif
Jumlah  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  sampai  tahun  2014 adalah  sebanyak  507  perusahaan.  Dari jumlah  tersebut,  sebanyak  277  perusahaan
tidak memenuhi kriteria, sehingga perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian adalah  sebanyak  230  perusahaan  dengan jumlah data sebanyak 1.150 data perusahaan. Jumlah  data outlier sebanyak  47  data, sehingga  data  yang  diobservasi  untuk penelitian  sebanyak  1.103  data.  Hasil  dari pemilihan  sampel  penelitian  dapat  dilihat pada Tabel 1.

## Tabel 1

## Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia 507 perusahaan Perusahaan yang listing setelah tahun 2010 (101 perusahaan) Perusahaan dengan laporan tahunan tidak lengkap (54 perusahaan) Perusahaan bergerak di sektor keuangan (67 perusahaan) Perusahaan bergerak di sektor properti, real estate, dan konstruksi bangunan (40 perusahaaan) Perusahaan BUMN (10 perusahaan) Perusahaan yang mengganti periode finansial (5 perusahaan) Perusahaan yang memenuhi kriteria 230 perusahaan Periode penelitian 5 tahun Total data penelitian 1150 data Jumlah data outlier (47 data) Jumlah data observasi 1103 data
Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Statistik deskriptif variabel-variabel penelitian dapat dilihat pada Tabel 2 berikut ini: Tabel 2 Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum Maksimum  Rata-rata Std. Deviasi Dividend Payout Ratio 1.103 -0,2157 1,0916 0,1486 0,2101 Kepemilikan Institutional 1.103 0,0000 0,9909 0,6669 0,2158 Kepemilikan Manajerial 1.103 0,0000 0,8750 0,0286 0,0892 Kepemilikan Asing 1.103 0,0000 0,9909 0,3076 0,3067 Ukuran Dewan 1.103 2,0000 15,0000 4,5784 2,0282 Komisaris Independen 1.103 0,0000 1,0000 0,4105 0,1168 Leverage 1.103 -51,3327 64,0533 1,2559 3,7932 Profitabilitas 1.103 -0,8692 2,6283 0,0464 0,1361 Ukuran Perusahaan 1.103 21,8424 33,0950 28,0082 1,7941 Usia Perusahaan 1.103 1,0000 97,0000 28,8522 12,9197 Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Tabel 2 menunjukkan nilai minimum, maksimum,  rata-rata,  dan  tingkat  standar deviasi  untuk  setiap  variabel.  Jumlah  data yang  diobservasi  sebanyak  1.103  data,  dapat dilihat  dari  kolom  N.  Kolom  minimum menunjukkan nilai minimum atau nilai paling rendah dari  hasil  diatas,  kolom  maksimum adalah  menunjukkan  nilai  maksimum  atau nilai  paling  tinggi  dari  hasil  di  atas,  kolom rata-rata adalah nilai rata-rata yang diperoleh dari  jumlah  nilai  seluruh  sampel  yang
dibagikan  dengan  jumlah  sampel,  sedangkan kolom standar deviasi menunjukkan besarnya tingkat  standar  deviasi  atau  penyimpangan data dari data di atas.
Perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia rata-rata  membayar  dividen  sebesar  14,86% dari  labanya.  Bahkan  ada  perusahaan  yang tetap membayarkan dividen pada saat kondisi perusahaan  tidak  mendapatkan  laba  atau merugi, hal ini bisa dilihat dari nilai minimun dari data yaitu sebesar -21,57%. Akan tetapi,
ada  juga  perusahaan  yang  membayarkan dividen lebih besar dari labanya dengan rasio pembayaran hingga 109%.
Kepemilikan institusional pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia rata-rata sebesar 67% dari keseluruhan saham ditempatkan, kepemilikan manajerial  sebesar  2,9%,  dan  kepemilikan asing  sebesar  31%.  Rata-rata  ukuran  dewan adalah  sebesar  4  orang,  artinya  perusahaan yang  terdaftar  di  BEI  rata-rata  memiliki jumlah  dewan  direksi  sebanyak  4  orang. Komisaris independen di Indonesia mencapai rata-rata sebesar 41%.
Rata-rata  perusahaan  di  BEI  masih menggunakan sumber pendanaan yang berasal  dari  hutang,  yaitu  sebesar  126%  dari total  ekuitas.  Profitabilitas  pada  perusahaan di  BEI  tergolong  kecil,  yaitu  hanya  sebesar 5%  dari  total  aset  perusahaan.  Ukuran perusahaan  bervariasi  dengan  nilai logaritma aset  bervariasi  dari  22  hingga  33.  Usia perusahaan yang terdaftar juga bervariasi dari usia 1 tahun hingga 97 tahun.
Hasil Uji Outlier
Pengujian outlier digunakan  pada data  kuantitatif  untuk  mengamati  apakah terdapat penyimpangan yang cukup jauh dari rata-rata sehingga disebut tidak normal. Hasil pengujian  dengan  menggunakan  aplikasi SPSS  versi  21  menunjukkan  adanya  22  data observasi  yang  memiliki  nilai  di  luar kewajaran.  Hal  ini  menyebabkan  data-data yang  memiliki  nilai  SDR  di  luar  batasan  uji outlier , yaitu lebih kecil dari  -1,96 dan lebih besar  dari  +1,96  tidak  dimasukkan  dalam pengujian selanjutnya.

## Hasil Uji Regresi Panel
Uji  Chow  merupakan  uji  yang digunakan untuk memilih metode antara PLS dan  FEM.  Kriteria  yang  digunakan  dalam pemilihan  metode  adalah  nilai  probabilitas pada Cross-Section  Chi-Squre di  atas  0,05, maka  metode  yang  digunakan  adalah  PLS, tetapi  jika  nilai  probabilitas Cross-Section Chi-Square dibawah  0,05,  maka  akan dilanjutkan dengan Uji Hausman.
Tabel 3 Hasil Uji Chow Test Statistic d.f. Prob. Cross-Section F 2,9055 (220,873) 0,0000 Cross-Section Chi-Square 605,9859 220 0,0000 Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Dari Tabel  3 menunjukkan hasil nilai probabilitas  dibawah  0,05  yang  artinya  akan dilanjutkan  dengan  uji  Hausman  untuk menentukan metode yang terbaik.
Uji  Hausman  merupakan  uji  yang digunakan  untuk  memilih  metode  FEM  dan REM. Kriteria yang digunakan pada
penelitian  ini  adalah  nilai  probabilitas  pada Cross-Section  Random diatas  0,05  maka akan  menggunakan  metode  REM,  tetapi jika nilai probabilitas pada Cross-Section Random dibawah  0,05  maka  metode  yang digunakan adalah FEM. Tabel 4 Hasil Uji Hausman Test Statistic d.f. Prob. Cross-Section Random 18,6526 9 0,0283 Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Dari Tabel  4 menunjukkan hasil nilai probabilitas Cross-Section  Random dibawah 0,05, sehingga metode yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  FEM  ( Fixed  Effect Model ).
Hasil Uji Hipotesis Uji  F  digunakan untuk  mengetahui apakah model penelitian ini dapat digunakan untuk  meprediksi  variabel  dependen.  Hasil
uji  F  untuk  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada tabel di bawah ini:

## Tabel 5
Hasil Uji F F Sig. Kesimpulan 6,1262 0,0000 Model dapat digunakan Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Berdasarkan Tabel 5 diperoleh nilai F hitung  adalah  sebesar  6,1262  dan  nilai signifikansinya  adalah  sebesar  0,000.  Nilai signifikansi lebih kecil dari tingkat probabilitas  0,05,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  model  regresi  linear  kepemilikan
institusional, kepemilikan manajerial, kepemilikan  asing,  ukuran  dewan,  komisaris independen, leverage ,  profitabilitas,  ukuran perusahaan,  dan  usia  perusahaan secara bersama-sama mempengaruhi variabel dependen yaitu dividend payout ratio .

## Tabel 6
Hasil Uji t
Variabel Unstandardized Coefficients t Sig. Kesimpulan B Constant -0,8500 -7,0994 0,0000 Kepemilikan Institusional 0,2312 6,5247 0,0000 Signifikan Positif Kepemilikan Manajerial 0,0705 0,9028 0,3669 Tidak Signifikan Kepemilikan Asing -0,1387 -5,7263 0,0000 Signifikan Negatif Ukuran Dewan 0,0228 5,5640 0,0000 Signifikan Positif Komisaris Independen 0,0312 0,5501 0,5824 Tidak Signifikan Leverage -0,0019 -1,4118 0,1584 Tidak Signifikan Profitabilitas 0,3321 8,3214 0,0000 Signifikan Positif Ukuran Perusahaan 0,0241 5,4222 0,0000 Signifikan Positif Usia Perusahaan 0,0027 4,8165 0,0000 Signifikan Positif Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Hasil  penelitian  pada  Tabel  6 menunjukkan    kepemilikan  institusional memiliki pengaruh signifikan positif terhadap dividend  payout  ratio. Hal  ini berarti  pemegang  saham  institusional  di Bursa Efek Indonesia mendukung pembayaran  dividen  yang  tinggi  untuk meningkatkan  pengawasan  oleh  pasar  modal eksternal.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Short et al. (2002), Abdelsalam et. al. (2008), serta  Abor  dan  Fiador  (2013)  pada  sampel penelitiannya  di  Afrika  Selatan  dan  Kenya. Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini  tidak konsisten dengan penelitian Abor dan Fiador (2013)  pada  sampel  penelitiannya  di  Nigeria yang menemukan pengaruh negatif kepemilikan  institusional  terhadap dividend payout ratio, serta pada sampel penelitiannya di  Ghana  yang  menemukan  tidak  ada
pengaruh  signifikan  antara  kepemilikan institusional terhadap dividend payout ratio.
Hasil penelitian menunjukkan kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap dividend  payout  ratio. Walaupun  komisaris  dan  direksi  yang memiliki saham akan mendukung pembayaran  dividen  yang  tinggi,  pengaruh yang  dihasilkan  terhadap  keseluruhan  data menjadi  tidak  signifikan  karena  kepemilikan manajerial  di  Bursa  Efek  Indonesia  secara rata-rata  masih  sangat  kecil.  Hasil  penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian Abdelsalam et.  al. (2008),  tetapi  tidak konsisten dengan hasil penelitian Short et. al.
(2002) dan Puleo Jr et. al. (2009). Hasil penelitian menunjukkan kepemilikan  asing  berpengaruh  signifikan negatif  terhadap dividend  payout  ratio. Hal ini  berarti  pemegang  saham  asing  di  Bursa
Efek Indonesia lebih memilih untuk menggunakan  kembali  laba  yang  diperoleh sebagai modal kerja dengan harapan mendapatkan pengembalian yang lebih besar di  masa  mendatang  daripada  menikmati dividen  saat  ini  juga.  Hasil  penelitian  ini konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan Ahmad  dan  Javid  (2010),  tetapi  tidak konsisten  dengan  penelitian  Kumar  (2006) dan Bokpin (2011).
Ukuran  dewan  memiliki  pengaruh signifikan  positif  terhadap dividend  payout ratio, di mana semakin banyak jumlah dewan direksi  suatu  perusahaan,  maka  semakin besar  dividen  yang  dibagikan  kepada pemegang  saham.  Meningkatkan  jumlah dewan  akan  menambah  kekayaan  pemegang saham. Selain itu, jumlah dewan direksi yang besar  bisa  saja  membuat  fungsi  pengawasan menjadi kurang efektif, sehingga pembayaran dividen  yang  lebih  besar  diperlukan  untuk menghindari  konflik  agensi.  Hasil  penelitian ini konsisten dengan penelitian Jensen (1993) dan  Bokpin  (2011).  Yarram  dan  Dollery (2015)  tidak  menemukan  adanya  pengaruh signifikan ukuran dewan terhadap pembayaran  dividen  di  Australia,  sehingga tidak konsisten dengan penelitian ini.
Penelitian  ini  tidak  menemukan pengaruh  signifikan  komisaris  independen terhadap dividend  payout  ratio. Hal  ini dikarenakan  fungsi  komisaris  di  Indonesia sebagai  pengawas  tata  kelola  perusahaan, sehingga  semakin  besar  jumlah  komisaris independen, maka fungsi pengawasan berjalan  lebih  baik  dan  tidak  memerlukan pembagian saham yang besar. Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian Abdelsalam et. al. (2008) dan Bokpin (2011), tetapi  tidak  konsisten  dengan  penelitian Benjamin  dan  Zain  (2015),  Yarram  dan Dollery (2015).
Dalam  penelitian  ini, leverage tidak berpengaruh  signifikan  terhadap dividend payout  ratio. Hal  ini  berarti  kondisi  hutang perusahaan  tidak  mempengaruhi  pembagian dividen  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  hasil penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh
Bokpin  (2011),  Harada  dan  Nguyen  (2011), Abor  dan  Fiador  (2013),  serta  Benjamin dan Zain (2015).
Hasil penelitian menunjukkan profitabilitas  berpengaruh  signifikan  positif terhadap dividend  payout  ratio ,  artinya semakin  besar  laba  suatu  perusahaan,  maka rasio  pembayaran  dividen  semakin  besar. Perusahaan di Bursa Efek Indonesia cenderung menggunakan laba sebagai indikator  keputusan  pembagian  dividen. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sawicki (2005),  Bokpin  (2011),  Abor  dan  Fiador (2013), serta Setiawan dan Phua (2013).
Hasil  penelitian  juga  menunjukkan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh signifikan  positif  terhadap dividend  payout ratio. Perusahaan  yang  berukuran  besar memiliki arus kas  yang lebih stabil sehingga memungkinkan  untuk  membayar  dividen yang  lebih  besar.  Penelitian  yang  dilakukan Abor  dan  Fiador  (2013)  konsisten  dengan hasil penelitian ini.
Usia perusahaan berpengaruh signifikan  positif  terhadap dividend  payout ratio, artinya  semakin  tua  usia  perusahaan, maka semakin besar dividen yang dibayarkan.  Di  Indonesia,  perusahaan  yang sudah  berdiri  lama memiliki  komitmen  yang lebih  tinggi  untuk  membayarkan  hak pemegang  saham  berupa  dividen.  Hasil penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Abor  dan Fiador (2013).
Berdasarkan  hasil  uji  t  pada  Tabel  6, maka persamaan regresi panel yang dibentuk pada pengujian hipotesis penelitian ini adalah sebagai berikut:
I ij =  -0,8500  +  0,2312X 1 +  0,0705X 2  + -
0,1387X 3 + 0,0228X 4 + 0,0312X 5 + ɛ ij Dimana: I ij = Dividend payout ratio X 1 = Kepemilikan institusional X 2 = Kepemilikan manajerial X 3 = Kepemilikan asing X 4 = Ukuran dewan X 5 = Komisaris independen
ɛ ij =
error

## Tabel 7

## Hasil Uji Goodness of Fit Model
R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 0,6164 0,5158 0,1715 Sumber: Data sekunder diolah (2016)
Berdasarkan  Tabel  7  di  atas,  dapat dilihat  bahwa  nilai Adjusted  R 2 untuk penelitian  ini  adalah sebesar  0,5158.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  51,58%  dari dividen payout ratio dapat dijelaskan oleh kepemilikan institusional, kepemilikan manajerial, kepemilikan asing, ukuran dewan, dan  komisaris independen sedangkan 48,42% dividend  payout  ratio dijelaskan oleh faktor-faktor lainnya yang tidak terdapat dalam model.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  pengujian  maka dapat disimpulkan bahwa:
1. Kepemilikan  institusional  memiliki pengaruh  signifikan  positif  terhadap dividend  payout  ratio. Hal  ini  berarti pemegang  saham  institusional  di Bursa  Efek  Indonesia  mendukung pembayaran  dividen  yang  tinggi untuk meningkatkan pengawasan oleh pasar modal eksternal. Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Short et.  al. (2002),  Abdelsalam et.  al.
(2008),  serta  Abor  dan  Fiador  (2013) pada  sampel  penelitiannya  di  Afrika Selatan  dan  Kenya,  tetapi  tidak konsisten  dengan  hasil  penelitian Abor  dan  Fiador  (2013)  pada  sampel penelitiannya di Nigeria dan Ghana.
2. Kepemilikan manajerial tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio. Walaupun komisaris dan direksi yang memiliki  saham  akan  mendukung pembayaran  dividen  yang  tinggi, pengaruh  yang  dihasilkan  terhadap
keseluruhan data menjadi tidak signifikan karena kepemilikan manajerial  di  Bursa  Efek  Indonesia secara  rata-rata  masih  sangat  kecil. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan hasil  penelitian  Abdelsalam et.  al.
(2008),  tetapi  tidak  konsisten  dengan hasil  penelitian  Short et.  al. (2002)
dan Puleo Jr et. al. (2009).
3. Kepemilikan asing memiliki
pengaruh  signifikan  negatif  terhadap dividend  payout  ratio. Hal  ini  berarti pemegang saham asing di Bursa Efek Indonesia lebih memilih untuk menggunakan  kembali  laba  yang diperoleh sebagai modal kerja dengan harapan  mendapatkan  pengembalian yang  lebih  besar  di  masa  mendatang daripada  menikmati  dividen  saat  ini juga.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan  penelitian  yang  dilakukan Ahmad  dan  Javid  (2010),  tetapi  tidak konsisten  dengan  penelitian  Kumar (2006) dan Bokpin (2011).
4. Ukuran  dewan  memiliki  pengaruh signifikan  positif  terhadap dividend payout  ratio. Jumlah  dewan  direksi yang  besar  bisa  saja  membuat  fungsi pengawasan  menjadi  kurang  efektif, sehingga  pembayaran  dividen  yang lebih besar diperlukan untuk menghindari  konflik  agensi.  Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian  Jensen  (1993)  dan  Bokpin (2011),  tetapi  tidak  konsisten  dengan penelitian Yarram dan Dollery (2015).
5. Komisaris independen tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap dividend  payout  ratio. Hal  ini dikarenakan  fungsi  komisaris  di Indonesia  sebagai  pengawas  tata kelola  perusahaan,  sehingga  semakin besar  jumlah  komisaris  independen, maka  fungsi  pengawasan  berjalan lebih  baik  dan  tidak  memerlukan pembagian  saham  yang  besar.  Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian  Abdelsalam et.  al. (2008) dan  Bokpin  (2011),  tetapi  tidak konsisten dengan penelitian Benjamin dan Zain (2015), Yarram dan Dollery (2015).

## DAFTAR PUSTAKA
Abdelsalam, O., El-Masry, A., & Elsegini, S.
(2008).  Board  composition,  ownership structure  and  dividend  policies  in  an emerging  market:  further  evidence  from CASE  50. Managerial  Finance , 34 (12), 953-964.
Abor, J., & Fiador, V. (2013). Does corporate governance  explain  dividend  policy  in Sub-Saharan Africa?. International Journal of Law and Management , 55 (3), 201-225.
Ahmad,  H.,  &  Javid,  A.  (2010).  The ownership structure and dividend payout policy  in  Pakistan  (evidence  from Karachi  Stock  Exchange  100  index). International Journal of Business Management  and  Economic  Research ,
1 (1), 58-69.
Alli,  K.  L.,  Khan,  A.  Q.,  &  Ramirez,  G.  G. (1993). Determinants of corporate dividend  policy:  A  factorial  analysis. Financial Review , 28 (4), 523-547.
Ariefianto,  M.  D.  (2012). Ekonometrika esensi dan aplikasi dengan menggunakan Eviews. Jakarta: Erlangga. Baker,  H.K.,  &  Powell,  G.  E.  (2012). Dividend  policy  in  Indonesia:  survey evidence  from  executives. Journal  of Asia Business Studies , 6 (1), 79-92. Benjamin,  S.  J.,  &  Zain,  M.M.  (2015). Corporate  governance  and  dividends payout: are they substitutes or
complementary?. Journal of Asia Business Studies , 9 (2), 177-194.
Bokpin,  G.  A.  (2011).  Ownership  structure, corporate  governance  and  dividend performance  on  the  Ghana  Stock Exchange. Journal of Applied Accounting Research , 12 (1), 61-73.
Claessens,  S.,  Djankov,  S.,  &  Lang,  L.  H. (2000). The separation of ownership and control  in  East  Asian  corporations. Journal  of  Financial  Economics , 58 (1), 81-112.
Faccio, M., Lang, L. H., & Young, L. (2001). Dividends  and  expropriation. American Economic Review , 54-78. Fama,  E.  F.,  &  French,  K.  R.  (2001). Disappearing  dividends:  changing  firm characteristics  or  lower  propensity  to pay?. Journal  of  Financial  economics , 60 (1), 3-43. Farinha, J. (2003). Dividend policy, corporate governance and the managerial entrenchment  hypothesis:  an  empirical analysis. Journal of Business Finance &
Accounting , 30 (9 ‐ 10), 1173-1209.
Ghozali, I. (2001). Aplikasi analisis multivariate dengan menggunakan SPSS .  Semarang:  Badan  Penerbitan Universitas Diponegoro.
Harada, K., & Nguyen, P. (2011). Ownership concentration  and  dividend  policy  in Japan. Managerial  Finance , 37 (4),  362- 379.
Indriantoro,  N.,  &  Supomo,  B.  (1999). Metodologi  penelitian  bisnis  untuk akuntansi dan manajemen edisi pertama . Yogyakarta: BPFE-YOGYAKARTA.
Jensen, M. C. (1993). The modern industrial revolution,  exit,  and  the  failure  of internal  control  systems. the  Journal  of Finance , 48 (3), 831-880.
Jiraporn,  P.,  &  Ning,  Y.  (2006).  Dividend policy,  shareholder  rights,  and  corporate governance (digest summary). Journal of Applied Finance , 16 (2), 24-36.
Kowalewski, O., Stetsyuk, I., & Talavera, O. (2008).  Does  corporate  governance determine  dividend  payouts  in  Poland?. Post-Communist Economies , 20 (2), 203- 218.
Kumar,  J.  (2006).  Ownership  structure  and dividend payout policy in India.
Corporate  Governance  and  Dividend Payout  in  India,  Journal  of  Emerging Market Finance , 5 (1), 15-58.
La  Porta,  R.,  Lopez-de-Silanes,  F.,  Shleifer, A.,  &  Vishny,  R.  (2000).  Investor protection  and  corporate  governance. Journal  of  Financial  Economics , 58 (1), 3-27.
McClave,  J.T.,  &  Sincich,  T.  (2004).
Statistics . Prentice Hall: Pearson Education International.
Mitton, T. (2004). Corporate governance and dividend  policy  in  emerging  markets. Emerging  Markets  Review , 5 (4),  409- 426.
Nam, S. W., & Nam, I. C. (2004). Corporate governance  in  Asia:  recent  evidence from  Indonesia,  Republic  of  Korea, Malaysia,  and  Thailand (No.  6).  Asian Development Bank Institute.
Pengertian  dan  karakteristik  masyarakat ekonomi ASEAN (MEA). (2014). Seputar  Pengertian. Retrieved  from http://seputarpengertian.blogspot.co. id/2014/08/Pengertian-karakteristik- masyarakat-ekonomi-asean.html Puleo  Jr,  V.A,  Smith,  F.S.,  Casey,  K.M.. (2009).  Insurance  company  dividend policy decisions: Evidence on the role of corporate  governance  and  regulation. Managerial Finance, 35 (6), 493-500.
Santoso.  (2000). Buku  latihan  SPSS  statik parametrik .  Jakarta:  PT  Elex  Media Komputindo.
Sawicki,  J.  (2005).  Changes  in  corporate governance and dividend policy prompted by the Asian financial crisis.
Setiawan,  D.,  &  Phua,  L.K.  (2013). Corporate  governance  and  dividend policy  in  Indonesia. Business  Strategy Series , 14 (5/6), 135-143. Short,  H.,  Zhang,  H.,  &  Keasey,  K.  (2002). The  link  between  dividend  policy  and institutional  ownership. Journal  of Corporate Finance , 8 (2), 105-122.
Szilagyi,  P.  G.,  &  Renneboog,  L.  (2007).
How  relevant  is  dividend  policy  under low  shareholder  protection?. ECGI- Finance Working Paper , (128).
Tabalujan, B. S. (2001). Corporate governance  of  Indonesian  banks:  the legal  and  business  contexts. Australian Journal of Corporate Law, 13, 67.
Yarram,  S.  R.  (2015).  Corporate  governance ratings and the dividend payout decisions  of  Australian  corporate  firms. International  Journal  of  Managerial Finance , 11 (2), 162-178. Yarram,  S.  R.,  &  Dollery,  B.  (2015). Corporate  governance  and  financial policies: Influence of board characteristics  on  the  dividend  policy  of Australian  firms. Managerial  Finance , 41 (3), 267-285.