## STUDI LITERATUR: PENGARUH CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
Elly Astuti Program Studi Pendidikan Akuntansi - FPIPS

## IKIP PGRI MADIUN

## ABSTRAK
Penelitian  ini  merupakan  studi  literatur  yang  membahas pengaruh  corporate  governance terhadap  nilai  perusahaan.  Perkembangan  penelitian  pada  bidang  ini  memunculkan beberapa  alternatif  pengukuran  nilai  perusahaan  dengan  berbagai  metode. Corporate governance dalam  studi  ini  difokuskan  pada  struktur  kepemilikan.  Hasil  studi menunjukkan  bahwa corporate  governance mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan  jika diukur  dengan  MVE,  Tobin’s  Q  dan  Return  Saham.  Hal  menarik  yang  perlu dikembangakan  sebagai  riset  adalah  pengaruh corporate  governance terhadap  nilai perusahaan dalam situasi finansial yang berbeda yaitu pada masa sebelum krisis, pada saat krisis, dan setelah krisis.
Kata kunci : Studi Literatur, Corporate Governance, Nilai Perusahaan.

## PENDAHULUAN
Corporate Governance menjadi perhatian utama penelitian dan pendidikan setelah terjadinya  beberapa  skandal  dan  kegagalan  perusahaan  (Sarbanes-Oxley  Act,  2002; Ramsay Report, 2001; Blue Ribbon Committe, 1999). Masalah-masalah terkait corporate governance semakin  mencuat  sejak  terjadinya  krisis  1997-1998  di  wilayah  Asia. Terjadinya krisis finansial yang melanda berbagai negara tersebut diprediksikan oleh para ahli analis sebagai dampak akibat lemahnya sistem corporate governance yang diterapkan. Corporate  governance mengandung  lima  unsur  penting  yaitu  keadilan, transparansi,  pertanggungjawaban,  independensi  dan  akuntanbilitas  (Raharja,  2014). Penyelenggaraan corporate  governance yang  baik  bagi  perusahaan  diharapkan  mampu menekan terjadinya konflik keagenan. Berkurangnya tingkat konflik keagenan yang terjadi akan menciptakan suatu nilai perusahaan yang baik.
Pada  literatur  review  ini  penelitian  akan  difokuskan  pengaruh corporate governance yang  diproksikan  dengan  struktur  kepemilikan  terhadap  nilai  perusahaan. Struktrur  kepemilikan  perusahaan  menjadi  sangat  penting  dan  berpengaruh  terhadap pelaksanaan corporate  governance untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  baik  pada  masa sebelum  krisis,  saat  krisis,  ataupun  setelah  krisis.  Hal  ini  terjadi  karena  pada  struktur kepemilikan  ada  kewenangan  untuk  mengendalikan  perusahaan  dan  mampu  mengurangi konflik kepentingan antara management, bondholder dan stakeholder .
Ada  dua  sudut  pandang  teori  yang  mengekspektasikan  dampak  dari  konsentrasi kepemilikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Pada  satu  sisi  menurut alignment  theory menyatakan bahwa semakin terkonsentrasi kepemilikan managerial suatu perusahaan, akan mengurangi  konflik  kepentingan  antara  manajemen  dan shareholders sehingga  mampu mengurangi  biaya  keagenan  yang  pada  akhirnya  mampu  meningkatkan  nilai  perusahaan (Ali  et  al,  2007;  Wang,  2006;  Leung  dan  Horwitz,  2009).  Di  sisi  lain,  menurut value dispersion  theory menyatakan  bahwa  semakin  terkonsentrasi  tingkat  kepemilikan manajemen,  akan  meningkatkan  konflik  kepentingan  antara  kepemilikan  mayoritas  dan minoritas  karena  pemilik  mayoritas  dapat  meraih  keuntungan  pribadi  yang  kemungkinan
ASSETS : Jurnal Akuntansi dan Pendidikan, Vol.4 No.1, April 2015
akan  menjadi  biaya  bagi  pemilik  minoritas    (Anderson  dan  Reeb,  2003;  Fan  dan  Wong, 2002;  Leung  dan  Horwitz,  2009).    Adanya  kontradiksi  mengenai  pengaruh corporate governance yang  diproksikan  dengan  struktur  kepemilikan  terhadap  nilai  perusahaan tersebut, diperlukan tinjauan literatur lebih lanjut.

## KAJIAN PUSTAKA
Corporate  governance merupakan  sistem  tata  kelola  perusahaan  yang  diciptakan untuk  melindungi  pihak-pihak  yang  berkepentingan  terhadap laporan  keuangan.  Semakin baik corporate  governance yang  dilakukan  perusahaan,  akan  mendorong  terciptanya kinerja  perusahaan  yang  semakin  baik  sehingga  mampu  memaksimalkan return bagi investor.  Sebaliknya  jika corporate  governance yang  dilakukan  lemah,  terjadi kemungkinan  manager  menyelewengkan  aset-aset  perusahaan  yang  berdampak  pada kerugian investor (Ahmed dan Duellman, 2007).
Ada  dua  model  penerapan corporate  governance yang  dipraktikkan  pada perusahaan-perusahaan  seluruh  dunia,  yaitu Anglo-American  model dan German-Japan model .  Pada Anglo-American  Model yang  pada  umumnya  disebut  sebagai  model  pasar, fokus utama dari corporate governance adalah maksimalisasi kekayaan pemegang saham. Hal tersebut dilakukan dengan pemilik atau pemegang saham melakukan pemilihan dewan direktur sebagai top management perusahaan. Pemilik individual tidak bisa mempengaruhi jalannya  perusahaan  secara  langsung  (Keasey  dan  Wright,  1993)  sehingga  aturan mengenai direktur independen, struktur kepemilikan, dan pemisahan antara CEO dan COB merupakan elemen yang penting dalam pengawasan kinerja manajemen (Robertson, 2009). Model  ini  biasanya  diterapkan  pada  negara-negara  maju,  dimana  pendanaan  perusahaan sebagian besar diperoleh dari penjualan saham.
Sebaliknya.  Pada  negara-negara  berkembang,  lebih  banyak  dipengaruhi  oleh German-Japan  Model. Pada  model  ini, stakeholder didefiniskan  dalam  arti  yang  lebih luas,  tidak  hanya  pemegang  saham  akan  tetapi  kreditor,  pegawai  dan  publik  masuk  di dalamnya. Model ini membentuk suatu badan supervisi yang mendefinisikan kepentingan para stakeholders dan  mempertemukannya  dengan  manajemen  melalui  pengawasan kegiatan operasi perusahaan dari hari ke hari. Oleh karena itu, badan supervisi harus benar- benar  independen  dan  tidak  dapat  dipengaruhi  oleh  manajemen  ataupun  CEO  (Lubriano, 2006).
Raharja  (2014)  mengemukakan  empat  mekanisme  yang  sering  dipakai  dalam berbagai penelitian mengenai corporate governance untuk mengurangi konflik keagenan, yaitu  komite  audit,  komisaris  independen,  kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan manajerial.    Dalam  kajian  pustaka  ini, corporate  governance akan  diproksikan  dengan struktur kepemilikan.

## Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Diukur dengan PBV
PBV  ( Price  to  Book  Value) merupakan  pembentukan  nilai  perusahaan  dengan membandingkan  nilai  saham  di  pasar  dengan  nilai  bukunya.  Adapun  untuk  menghitung PBV adalah sebagai berikut:
Hasil  penelitian  Raharja  (2014)  mengemukakan  bahwa  kepemilikan    manajerial berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diukur  menggunakan  PBV.  Hal  ini terjadi  karena  semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial  akan  mempengaruhi  kepentingan manajemen  yang  selaras  dengan  kepentingan  pemegang  saham.  Sedangkan  kepemilikan institusional  tidak  mempengaruhi  nilai  perusahaan  karena  pihak  institusi  belum
Elly Astuti : Studi Literatur: Pengaruh Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan.
melaksanakan peran pengawasan secara efektif. Mereka cenderung pasif dan akan menjual sahamnya ketika kinerja keuangan perusahaan  memburuk (Alves, 2012).

## Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Diukur dengan Tobin’s Q
Pengukuran  nilai  perusahaan  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  nilai  pasar. Metode  yang  sering  digunakan  adalah  Tobin’s  Q.  Tobin’s  Q  mengukur  kesempatan berkembang suatu perusahaan dengan membandingkan market value dari aset perusahaan dengan replacement  value dari  aset  perusahaan.  Adapun  rumus  yang  digunakan  untuk menghitung Tobin’s Q adalah sebagai berikut:
Fallatah  dan  Dickins  (2012)  mendokumentasikan  pengaruh  antara corporate governance terhadap  nilai  perusahaan  menggunakan  indeks  PCA.  Dalam  indeks  tersebut dimasukkan  unsur  kepemilikan  saham  oleh  direktur,  kepemilikan  saham  oleh  pihak eksekutif  perusahaan  dan  kepemilikan  saham insider .  Hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa  pada  bursa  efek  di  Saudi  Arabia corporate  governance dengan  memasukkan berbagai  struktur  kepemilikan  memiliki  pengaruh  yang  cukup  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Namun  demikian  keberadaan  pada  sensitivitas  tes  lebih  lanjut  ditemukan bahwa insider  ownership memberikan  efek  yang  buruk  pada  pengujian  hubungan  antara indeks  CG  dengan  nilai  perusahaan.  Ketika insider  ownership dikeluarkan  dari  indeks, hubungan  antara  CG  dengan  nilai  perusahaan  semakin  menguat.  Oleh  karena  itu  dapat disimpulkan bahwa hanya kepemilikan saham oleh direktur dan eksekutif perusahaan yang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Sejalan  dengan  hasil  penelitian  tersebut,  Ghazali  (2010)  mengemukakan  bahwa pada penelitian sejenis di bursa saham Malaysia, terdapat pengaruh positif yang signifikan antara  kepemilikan  saham  oleh  institusi  asing  dan  pemerintah  terhadap  nilai  perusahaan. Kepemilikan  saham  oleh  institusi  asing  mampu  mempengaruhi  nilai  perusahaan  karena semakin besar proporsi kepemilikan asing pada suatu perusahaan, mengindikasikan tingkat kepercayaan  pihak  asing  terhadap  perusahaan  yang  semakin  tinggi  (Bai  et  al,  2004). Kondisi  tersebut  mendorong  analis  untuk  melakukan  valuasi  terhadap  perusahaan  dan menuntut adanya pengungkapan informasi yang lebih signifikan pada laporan tahunannya. Pengungkapan laporan tahunan yang lebih informatif tersebut akan menarik investor lokal maupun  internasional  untuk  meningkatkan  kepemilikan  sahamnya  sehingga  mampu meningkatkan nilai perusahaan di pasar saham (Haniffa dan Cooke, 2002).
Di sisi lain, kepemilikan saham yang dimiliki oleh pemerintah merupakan upaya prvatisasi  perusahaan  jangka  panjang.  Dengan  demikian  pemerintah  akan  mengawasi jalannya  perusahaan  secara  lebih  khusus  untuk  memastikan  tujuan  privatisasi  dapat tercapai. Pengawasan pemerintah yang lebih ekstra dengan menerapkan sejumlah regulasi tertentu  akan  memberikan  dampak  positif  terhadap  manajemen  perusahaan  sehingga mampu meningkatkan nilai perusahaan (Ghazali, 2010).
Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan Diukur dengan Return Return merupakan  keuntungan  yang  diperoleh  investor  karena  aktivitas penanaman  modalnya. Return dapat  berupa current  income yang  berbentuk  dividen ataupun capital  gain yang  berupa  peningkatan  harga  saham.  Adapun  rumus  yang digunakan utuk menghitung return adalah sebagai berikut:
Keterangan:
: Return perusahaan i pada tahun t
: Harga saham penutupan perusahaan i pada tahun t
: Harga saham penutupan perusahaan i pada tahun t

## : Dividen perusahaan i pada tahun t
Return merupakan  proksi  dari  nilai  perusahaan  pada  penelitian  terdahulu.  Adapun penelitian  mengenai  CG  terhadap  nilai  perusahaan  yang  menggunakan return salah satunya  adalah  Leung  dan  Horwitz  (2010).  Penelitian  tersebut  dilakukan  pada  saat terjadinya  krisis  keuangan  di  Asia.  Leung  dan  Horwitz  memfokuskan  penelitiannya  pada pasar  saham  Hongkong.  Hasil  dari  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  pengaruh kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan  sangat  bervariasi  tergantung  pada konsentrasi  kepemilikannya.  Ketika  kepemilikan  manajerial  berada  pada  kisaran  0-1%, akan  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  namun  tidak  signifikan. Ketika  tingkat  kepemilikan  manajerial  meningkat  pada  kisaran  1-25%,  koefisien  regresi menunjukkan  pengaruh  negatif  walaupun  tidak  signifikan.  Ketika  struktur  kepemilikan manajerial  semakin  tinggi  atau  semakin  terkonsentrasi  diatas  25%,  memberikan  dampak positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  studi  literatur  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur kepemilikan  perusahaan  sebagai  proksi  dari corporate  governance mampu meningkatkan nilai  perusahaan  jika  dilakukan  dengan  berbagai  alternatif  pengukurannya.  Hal  menarik untuk  pengembangan  penilitian  ke  arah  riset  adalah  memberikan  pembuktian  secara empiris  bahwa  struktur  kepemilikan  mampu  memberikan  pengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan dalam kondisi finansial apapun, baik pada masa sebelum krisis, pada saat krisis ataupun  pada  masa  setelah  krisis.  Di  samping  itu,  dalam  pengkajiaanya  perlu pengembangan  penelitian  yang  melibatkan  seluruh  sektor  perusahaan,  karena  dari  studi literatur  yang  dilakukan,  penelitian  terdahulu  hanya  mengambil  sampel  sektor  tertentu saja.

## DAFTAR PUSTAKA
Ali A, Chen T, Radhakrishnan. 2007. Corporate Disclousures by Family Firms. J Account Econ. 44: 238-286
Alves,  Sandra.  2012.  Ownership  Structure  and  Earning  Management:  Evidence  from Portugal. AAFBJ. 6(1):57-73.
Anderson  R  dan  Reeb  D.  2003.    Founding  Family  Ownership  and  Firm  Performance: Evidence from S&P 500. J Finance 58: 1301-1328.
Bai, C., Liu, Q., Lu, J., Song, F.M., dan Zhang, J. 2004. Corporate Governance and Market Valuation in China. Journal of Comparative Economics. 32: 599-616.
Blue  Ribbon  Committee.  1999.  Report  and  Recomendations  of  the  Blue  Ribbon Committee  on  Reporting  the  Efectiveness  of  Corporate  Audit  Committees.  New York. NYSE
Fallatah, Yaser dan Dickins, Denise. 2012. Corporate Governance and Firm Performance and  Value  in  Saudi  Arabia. Afican  Journal  of  Business  Management .  6(36):10025- 10034.
Elly Astuti : Studi Literatur: Pengaruh Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan.
Ghazali,  Nazli  Anum  Mohd.  2010.  Ownership  Structure,  Corporate  Governance  and Corporate  Performance  in  Malaysia. International  Journal  commerce  and Management . 20(2): 109-119.
Haniffa,  R.M,  dan  Cooke,  T.E.  2002.  Culture,  Corporate  Governance  and  Disclousure  in Malaysians Corporatons. Abacus . 38(3): 317-349
Ibrahim, Haslindar dan Samad, Fazilah Abdul. 2011. Corporate Governance Mechanisms and  Performance  of  Public  Listed  Family  Ownership  in  Malaysia. International Journal of Economics and Finance . 3(1):105-115.
Leung,  Sidney  dan  Horwitz,  Bertrand.  2010.  Corporate  Governance  and  Fimr  Value During a Finansial Crisis. Rev Quant Finan Acc. 34: 459-481
Raharja,  Ramadhan  Sukma  Perdana.  2014.  Analisis  Pengaruh  Corporate  Governance Terhadap Nilai Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting. 3(3): 1-13
Ramsay Report. 2001. Independence of Australian Company Auditors, Review of Current Australian Requirements and Proposals for Reform. tersedia pada http//www.treasury.gov.au.
Robertson, DC. 2009. Corporate Social Responsibility and Different Stages of Economics Development, Singapore, Turkey, and Ethiopia. J Bus Ethics. 88: 617-633 Sarbanes Oxley Act. 2002. Public Law 107-204 (H.R. 3763). Washington D.C. Goverment Printing Office.
Wang  D.  2006.  Founding  Family  Ownership  and  Earning  Quality. J  Account  Res. 44(3): 619-656
ASSETS : Jurnal Akuntansi dan Pendidikan, Vol.4 No.1, April 2015