Jurnal Manajemen Bisnis dan Keuangan e-ISSN: 2716-3695 p-ISSN: 2775-1465 Vol. 4, No. 1, April 2023, Hal. 72-88 DOI: https://doi.org/10.51805/jmbk.v4i1.110

## Karakteristik Dewan terhadap Struktur Modal dan Dampaknya terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur Syariah
Aldiansyah 1 (aldiansyah.kps20@polban.ac.id)* M. Umar Mai 2 (umar.mai@polban.ac.id) Marwansyah 3 (marwansyah@polban.ac.id)
1,2,3 Magister Terapan Keuangan dan Perbankan Syariah, Politeknik Negeri Bandung, Bandung, Jawa Barat, Indonesia *Penulis Korespondensi
Artikel Masuk: 31 Januari 2023 Artikel Diterima: 7 Maret 2023

## Abstract
Capital  structure  and  firm  value  have  long  been  developed  by  a  large  number  of researchers,  but  no  agreement  has  been  reached.  One  of  the  keys  to  optimizing organizational resources is board diversity. Having a well-diversified board influences company performance. An independent and effective board increases the quality and quantity  of  information  provided  by  insiders  to  the  public  and  therefore  reduces adverse selection costs. This study aims to determine the effect of board characteristics on the capital structure of Islamic manufacturing companies in Indonesia and their impact on firm value. The analytical method used is multiple linear regression using panel  data.  The  independent  variables  analyzed  in  this  study  are  the  number  of directors, the number of commissioners, the number of independent commissioners, and  the  number  of  female  directors,  while  the  dependent  variable  is  leverage  as measured using the debt to asset ratio, which is then tested again on firm value as the dependent variable. as measured using Tobin's Q. The research results show that the number of the Board of Directors has no effect on the capital structure, the number of the  Board  of  commissioners  has  a  positive  and  significant  effect  on  the  capital structure,  the  number  of  independent  commissioners  has  an  effect  positively  and significantly to capital structure, the number of female board of directors has a negative and significant effect on capital structure, and capital structure has a positive effect on firm value.
Keywords: board  characteristics;  leverage;  firm  value;  sharia  manufacturing company
JEL Classification: G32; G34; L22; L25

## Abstrak
Struktur modal dan nilai perusahaan telah lama dikembangkan oleh peneliti dalam jumlah yang besar, namun tidak ada kesepakatan yang dicapai. Salah
satu  kunci  dari  optimalisasi  sumber  daya  organisasi  ialah  keberagaman dewan. Dengan adanya keberagaman dewan yang baik akan memengaruhi kinerja  perusahaan.  Dewan  yang  independen  dan  efektif  meningkatkan kualitas  dan  kuantitas  informasi  yang  diberikan  oleh  orang  dalam  kepada publik  dan  oleh  karena  itu  mengurangi  biaya  seleksi  yang  merugikan. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  antara  karakteristik dewan terhadap struktur modal perusahaan manufaktur syariah di Indonesia dan dampaknya terhadap nilai perusahaan. Metode analisis yang digunakan adalah  regresi  linier  berganda  dengan  menggunakan  data  panel.  Variabel independen yang dianalisis dalam penelitian ini adalah jumlah dewan direksi, jumlah dewan komisaris, jumlah dewan komisaris independen, dan jumlah dewan direksi wanita, sedangkan variabel dependennya adalah leverage yang diukur menggunakan debt to asset ratio , yang kemudian diuji lagi pada nilai perusahaan sebagai variabel dependen yang diukur menggunakan Tobin’s Q. Hasil Penelitian menunjukan bahwa jumlah dewan direksi tidak berpengaruh terhadap struktur modal, jumlah dewan komisaris berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  struktur  modal,  jumlah  dewan  komisaris  independen berpengaruh  secara  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal,  jumlah dewan  direksi  wanita  berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap struktur  modal,  dan  struktur  modal  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.
Kata  Kunci: karakteristik  dewan; leverage ;  nilai  perusahaan;  perusahaan manufaktur syariah Klasifikasi JEL: G32; G34; L22; L25

## PENDAHULUAN
Penelitian  tentang  struktur  modal  dan  nilai  perusahaan  telah  lama dikembangkan  oleh  peneliti  dengan  penelitian  teoretis  maupun  empiris  dalam jumlah yang besar sejak penelitian perintis Modigliani & Miller (1958), namun tidak ada  kesepakatan  yang  dicapai  mengenai  hubungan  ini  (Vo  &  Ellis,  2017).  Hasil Pengamatan pada pertumbuhan size dan leverage perusahaan manufaktur syariah lalu karakteristik dewan di Indonesia pada tahun 2017 hingga  tahun 2020 dapat dilihat di dalam gambar 1 berikut:
Gambar 1. Perkembangan Leverage dan Ukuran Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur Syariah hingga Tahun 2020
Pada  gambar  1  di  atas,  dalam  empat  tahun  terakhir  dapat  dilihat  bahwa leverage cenderung mengalami penurunan, hal ini dapat dikaitkan dengan adanya pandemi pada tahun 2020, sedangkan ukuran perusahaan yang diproyeksikan oleh size cenderung  mengalami  peningkatan, return  on  assets dapat  dilihat  akan cenderung  mengikuti leverage .  ketika  total  aset  naik  dan  utang  turun  dapat mengindikasikan perusahaan menggunakan laba ditahan, sedangkan karakteristik dewan yang ditampilkan dalam gambar 1 merupakan jumlah dewan direktur dan jumlah  dewan  wanita  sebagai  proyeksi  atas  keanekaragaman  dewan  di perusahaan,  dapat  dilihat  bahwa  jumlah  direktur  mengalami  penurunan  jumlah pada  2018-2020  diikuti  dengan  turunnya  tingkat leverage .  Naiknya size diikuti turunnya leverage dan penurunan tajam pada ROA menjadikan fenomena tersebut menjadi  menarik  karena  tujuan  perusahaan  adalah  memakmurkan  pemegang saham yang diukur dengan nilai perusahaan yang melibatkan harga saham, apakah keputusan leverage yang cenderung menurun relevan dengan tujuan perusahaan, ada  kemungkinan  investor  tidak  menyukai leverage dan  mendorong  dewan mengurangi  utang,  sehingga Tobin’s  Q naik,  atau  semata  manajemen  akan mengurangi  resiko  dan  bertentangan  dengan  keinginan  investor  sehingga menunjukkan pengaruh negatif.
Para  peneliti  telah  mengikuti  dan  memperluas  pekerjaan  mereka  untuk mengembangkan teori yang menjelaskan keputusan struktur modal (Faccio & Xu,
2015;  Fauver  &  McDonald,  2015;  Serfling,  2016).  Pertanyaan  apakah,  dan  atau bagaimana,  struktur  modal  berdampak  pada  nilai  perusahaan  terus  berlanjut sebagai salah satu perhatian terpenting dalam keuangan perusahaan. Dalam pasar sempurna  (yaitu  satu  tanpa  pajak,  biaya  transaksi,  biaya  kebangkrutan,  biaya agensi, dan asimetri informasi) Modigliani & Miller (1958) berhipotesis bahwa nilai perusahaan akan independen dari struktur modalnya (Vo & Ellis, 2017). Corporate governance adalah instrumen penting untuk mengurangi konflik antara agen dan pemegang saham yang dapat memengaruhi keputusan keputusan struktur modal perusahaan. Berkenaan dengan studi teoretis, ada empat teori persaingan struktur modal yang diakui secara luas: Ketidakrelevanan struktur modal, relevansi struktur modal,  teori trade-off statis,  dan pecking  order  theory .  Dalam  dunia  pasar  yang sempurna dan tanpa gesekan, struktur modal yang tidak relevan dari Modigliani & Miller (1958) berpendapat bahwa nilai perusahaan tidak tergantung pada struktur modal perusahaan dan tidak ada struktur modal yang optimal untuk perusahaan tertentu. Namun, asumsi pasar modal sempurna tanpa biaya transaksi, tanpa pajak, ekspektasi  homogen  dan  informasi  simetris  tidak  realistis  dan  tidak  dapat diterapkan  karena  pajak,  gesekan,  biaya  agensi,  dan  perbedaan  informasi, semuanya  ada  (Detthamrong  et  al,  2017).  Penyimpangan  dari leverage yang sebenarnya  jauh  dari  target leverage mengurangi  nilai  perusahaan,  perusahaan diberi  insentif  untuk  menyesuaikan leverage mereka  ke  tingkat  yang  optimal. Namun, proses penyesuaian ini membutuhkan waktu, terutama ketika perusahaan menghadapi biaya penyesuaian (Chang et al., 2014).
Keberagaman dewan merupakan salah satu kunci dari optimalisasi sumber daya  organisasi.  Dengan  adanya  keberagaman  dewan  yang  baik  akan memengaruhi  kinerja  perusahaan.  Dewan  direksi  yang  independen  dan  efektif meningkatkan kualitas dan kuantitas informasi yang diberikan oleh orang dalam kepada  publik  dan  oleh  karena  itu  mengurangi  biaya  seleksi  yang  merugikan (Alves et al., 2015). Di Indonesia struktur  modal perusahaan yang masuk dalam kategori  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  diatur  dalam  Keputusan  Badan Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan Nomor Kep-208/Bl/2012 tentang Kriteria  dan  Penerbitan  Daftar  Efek  Syariah.  Keputusan  Badan  Pengawas  Pasar Modal  dan  Lembaga  Keuangan  itu  adalah  bahwa  perusahaan  dapat  dimasukan dalam  kategori  ISSI  apabila  memiliki  total  utang  berbasis  bunga  dibandingkan dengan  total  aset  maksimum  45%  dan  total  pendapatan  tidak  halal  hanya  boleh digunakan sebesar 10% terhadap total pendapatan.

## Ukuran Dewan Direksi
Ukuran dewan memiliki hubungan langsung dengan struktur modal (Feng et al.,  2020),  tetapi  hubungan  itu  adalah  berupa  bauran.  Hubungan  antara  ukuran dewan  dan  struktur  modal  keduanya  memiliki  hubungan  yang  positif,  karena ketika dewan itu berukuran besar maka efisiensi pengambilan keputusan dewan dapat menurun, sehingga sulit bagi anggota dewan untuk mencapai mufakat dalam pengambilan keputusan yang mengarah ke leverage yang tinggi  (Abor & Biekpe, 2007). Namun, semakin besar ukuran dewan akan muncul masalah keagenan yang lebih  kompleks  yang  disebabkan  oleh  kontrol  dan  kepemilikan  perusahaan.  Ini berarti lebih banyak modal utang diperlukan untuk mengatasi masalah keagenan
tersebut.  Menurut  Rehman  et  al.  (2010)  kreditor  cenderung  percaya  bahwa perusahaan dengan dewan yang lebih besar menerapkan pengawasan yang lebih efektif, ini menjadikan biaya utang menjadi turun. untuk perusahaan manufaktur syariah di Indonesia diduga bahwa hubungan antara ukuran dewan dan struktur modal adalah positif, karena ada aturan yang membatasi perusahaan yang masuk dalam  kategori  syariah  di  Indonesia  untuk  modal  utang  dari  sumber  non-halal dibatasi  maksimum  sebesar  45%,  sehingga  manajemen  perusahaan  manufaktur syariah akan berusaha untuk memaksimumkannya.
H1: ukuran dewan direktur terkait positif dengan struktur modal perusahaan manufaktur syariah di Indonesia.

## Ukuran Dewan Komisaris
Dewan komisaris merupakan mekanisme pengendalian intern tertinggi yang bertanggung  jawab  untuk  memonitor  tindakan  manajemen  puncak.  Dewan komisaris  sebagai  organ  perusahaan  bertugas  dan  bertanggung  jawab  secara kolektif  untuk  melakukan  pengawasan  dan  memberikan  nasihat  kepada  direksi serta  memastikan  bahwa  perusahaan  melaksanakan  GCG.  Ukuran  dewan komisaris  yang  dimaksud  disini  adalah  banyaknya  jumlah  anggota  dewan komisaris  dalam  suatu  perusahaan  (Thesarani,  2017).  Hubungan  antara  dewan komisaris  dan  struktur  modal  memiliki  hubungan  positif,  hal  ini  dikarenakan fungsi  dan  tanggung  jawab  dewan  komisaris,  hal  ini  sejalan  dengan  penelitian Thesarani (2017) yang menyatakan bahwa ukuran dewan komisaris berpengaruh positif  terhadap  struktur  modal,  lalu  didukung  oleh  penelitian  Novitasari  et  al. (2020) yang menyatakan bahwa struktur modal dipengaruhi oleh ukuran dewan perusahaan.  Untuk  perusahaan  manufaktur  syariah  di  Indonesia  diduga  ada hubungan  positif  karena  ada  aturan  yang  membatasi  perusahaan  yang  masuk dalam  kategori  syariah  di  Indonesia  untuk  modal  utang  dari  sumber  non-halal dibatasi  maksimum  sebesar  45%,  sehingga  manajemen  perusahaan  manufaktur syariah akan berusaha untuk memaksimumkannya.
H2:  ukuran  dewan  komisaris  terkait  positif  dengan  struktur  modal perusahaan manufaktur syariah di Indonesia.

## Ukuran Dewan Independen
Hasil penelitian yang ada tentang hubungan antara independensi dewan dan struktur  modal  memberikan  penjelasan  dan  bukti  empiris  yang  tidak  konsisten. Ada yang mengatakan bahwa semakin tinggi independensi dewan, semakin tinggi leverage. Direktur  independen  dapat  membantu  perusahaan  memperoleh pengakuan  dan  kepercayaan  dari  investor  luar,  sehingga  mengurangi ketidakpastian  perusahaan  dan  meningkatkan  kemampuan  pendanaan perusahaan. Zaid et al. (2020) dan Ali et al. (2014) mengemukakan hasil penelitian yang  sama  bahwa  indepedensi  dewan  berpengaruh  positif  terhadap  struktur modal. Hasil penelitian Boateng et al. (2017) dengan teori keagenan berpendapat bahwa direktur independen dapat memperkuat pengawasan manajemen, sehingga mengurangi  rasio  utang.  Begitupun  Hasil  penelitian  Dimitropoulos  (2014). menyimpulkan bahwa ketika dewan dikendalikan oleh direktur independen, maka manajer  eksekutif  sering  dihadapkan  pada  pengawasan  yang  lebih  ketat,  yang
menyebabkan manajer mengadopsi leverage yang lebih rendah untuk menghindari tekanan  yang  terkait  dengan  komitmen  untuk  menyerahkan  uang  tunai  dalam jumlah besar. Untuk perusahaan manufaktur syariah di Indonesia diduga bahwa hubungan board independence dengan struktur modal adalah positif. Hal ini karena perusahaan  yang  masuk  kategori  syariah  di  Indonesia  untuk  modal  utang  non- halal  dibatasi  maksimum  45%,  sehingga  manajemen  perusahaan  manufaktur syariah akan berusaha untuk memaksimumkannya.
H3:  ukuran  dewan  komisaris  independen  terkait  positif  dengan  struktur modal perusahaan manufaktur syariah di Indonesia.

## Ukuran Dewan Wanita
Direktur wanita diyakini akan dapat meningkatkan efektivitas dewan dalam beberapa  literatur.  Dalam  hal  ini,  Norwegia  adalah  negara  pertama  yang  secara eksplisit  menetapkan  jumlah  direktur  wanita  di  dewan  direksi  perusahaan. Norwegia mensyaratkan bahwa perusahaan harus memiliki setidaknya 40% wanita di  dewan  direksi.  Direktur  wanita  cenderung  mendukung  manajemen  dengan menggunakan  keterampilan  dan  pengetahuan  mereka  di  bidang  hukum, manajemen sumber daya manusia, komunikasi, dan hubungan masyarakat yang lebih  banyak  daripada  rekan  pria  mereka.  Studi  Strøm  et  al.  (2014)  menemukan bahwa  memiliki  anggota  wanita  di  dewan  direksi  akan  menghasilkan  kinerja keuangan  yang  lebih  baik  berdasarkan  sampel  perusahaan  di  73  negara  selama periode  1998 – 2008.  Selanjutnya,  direktur  wanita  akan  mencoba  menurunkan leverage perusahaan untuk menurunkan risiko keuangan, sehingga mengarah pada efek negatif dari jabatan direktur wanita terhadap leverage . Studi Chang et al. (2014) dan  Huang  et  al.  (2015)  melaporkan  bahwa  banyak  perusahaan  di  negara  maju memiliki leverage yang  rendah,  sehingga  kehadiran  direktur  wanita  di  dewan direksi  dapat  mendorong  perusahaan  untuk  memiliki leverage yang  lebih  tinggi. Namun demikian, sebagian besar studi yang terbaru melaporkan bahwa kehadiran anggota wanita di dewan terkait dengan struktur modal yang lebih kecil (Usman et al., 2019).
H4:  ukuran  dewan  direktur  wanita  terkait  negatif  dengan  struktur  modal perusahaan manufaktur syariah di Indonesia.

## Struktur Modal
Kebijakan  struktur  modal  yang  baik  dianggap  sebagai  jaminan  bahwa perusahaan  mampu  bertahan  secara  jangka  panjang  maka  ia  memengaruhi  nilai perusahaan secara  keseluruhan. Hasil penelitian  Cheng et al. (2010) mengatakan bahwa struktur modal menunjukan pengaruh antara leverage dan nilai perusahaan, begitupun hasil penelitian Aggarwal & Padhan (2017) menunjukan hasil signifikan antara leverage dan nilai perusahaan. Namun dapat dilihat pada penelitian Danso et  al.  (2020)  terlihat  walaupun  signifikan  namun leverage dan  nilai  perusahaan memiliki  hubungan  yang  negatif,  ia  juga  mengamati  bahwa  dampak leverage keuangan pada kinerja perusahaan lebih rendah untuk perusahaan yang lebih kecil daripada  yang  besar.  Bertolak  belakang  dengan  penelitian  Hirdinis  (2019)  yang menunjukkan  bahwa  struktur  modal  memiliki  pengaruh  signifikan  dan  positif terhadap nilai perusahaan, sedangkan Hasan et al. (2014) mengatakan bahwa secara
statistik tidak ada hubungan signifikan antara leverage dan nilai perusahaan. Untuk perusahaan  manufaktur  syariah  di  Indonesia  diduga  bahwa  hubungan  antara ukuran  dewan  komisaris  dan  struktur  modal  adalah  positif.  Hal  ini  karena perusahaan  yang  masuk  kategori  syariah  di  Indonesia  untuk  modal  utang  non- halal  dibatasi  maksimum  45%,  sehingga  manajemen  perusahaan  manufaktur syariah  akan  berusaha  untuk  memaksimumkannya.  Penelitian  ini  menggunakan pendekatan dengan rasio Tobin’ s Q sebagai alat untuk mengukur nilai perusahaan, Tobin’s Q adalah rasio atau teori yang pada tahun 1969 diperkenalkan pertama kali oleh James Tobin (I. R. Dewi et al., 2012).
H5:  struktur  Modal  terkait  positif  dengan  nilai  perusahaan  di  perusahaan manufaktur syariah di Indonesia.
Gambar 2. Kerangka Berpikir

## METODE PENELITIAN
Tujuan penelitian ini adalah melihat pengaruh 4 variabel independen, yaitu size of board director , size of board commisioner , size of board independent commisioner , dan female board of director , terhadap variabel dependen dalam penelitian ini adalah debt to assets ratio , lalu diuji lagi pada Tobin’s Q . Data yang diambil merupakan data tahunan  perusahaan  manufaktur  syariah  yang  terdaftar  dari  2017-2020  di  ISSI, sedangkan jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data cross-section yang  akan  dianalisis  dengan  regresi  linier  berganda  menggunakan  alat  statistik WARPPLS 7.0.
Operasionalisasi variabel dalam penelitian ini dapat dijelaskan melalui tabel 1 berikut:
Tabel 1. Operasionalisasi Variabel Variabels Notasi Proksi Skala Tobin’s Q TBSQ Rasio  untuk  mengukur  nilai  perusahaan (nilai  pasar  dan  nilai  buku  utang  dibagi nilai buku total aset) Rasio Leverage LEV Total debt to total asset ratio Rasio Size of board director BDSZ logaritma  dari  seluruh  anggota  dewan direktur Rasio Size of board commisioner BCSZ logaritma  dari  seluruh  anggota  dewan komisaris Rasio Size of board independent commisioner BCIN rasio jumlah dewan komisaris independen terhadap seluruh dewan Rasio Board women FMBD rasio  dewan  wanita  terhadap  seluruh dewan Rasio
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan  manufaktur  syariah  yang terdaftar di Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) selama tahun penelitian, yaitu tahun  2017-2020.  Sampel  dipilih  berdasarkan  metode purposive  sampling , dengan kriteria tertentu. Kriteria yang dipilih adalah: 1.) perusahaan manufaktur syariah yang terdaftar di ISSI tahun 2017-2020 secara berturut-turut; dan 2.) menerbitkan laporan keuangan dan laporan tahunan secara lengkap. Terdapat 83 Perusahaan dengan 332 data untuk masing-masing variabelnya.

## Tabel 2. Kriteria Pengujian
Quality Indices Kriteria APC 𝑝 < 0.05 ARS 𝑝 < 0.05 AARS 𝑝 < 0.05 AVIF Acceptable if ≤ 5 , ideally ≤ 3.3
AFVIF Acceptable if ≤ 5 , ideally ≤ 3.3 GoF Small ≥ 0.1 , Medium ≥ 0.25 , Large ≥ 0.36 SPR Acceptable if ≥ 7 , ideally = 1 RSCR Acceptable if ≥ 0.9 , ideally = 1 SSR Acceptable if ≥ 0.7 NLBCDR Acceptable if ≥ 0.7
Adapun  syarat  suatu  hipotesis  dapat  diterima  atau  ditolak  dilihat  melalui tingkat  signifikansinya,  yaitu  sebesar  5%.  Berikut  merupakan  dasar  yang digunakan  dalam  pengambilan  keputusan  diterima  atau  ditolaknya  suatu hipotesis:
𝑝 < 0.05 maka 𝐻 0 ditolak. 𝑝 > 0.05 maka 𝐻 0 diterima.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah size  of  board  director (BDSZ), size of board commisioner (BCSZ), size of board independent commisioner (BCIN),
dan female board of director (FMBD), leverage (LEV), serta Tobin’s Q (TBSQ). Jumlah sampel  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  dalam  penelitian  ini  adalah  83 perusahaan yang terdaftar di ISSI berturut-turut selama periode penelitian.

## Hasil Uji Kelayakan Model
Tabel 3. Hasil Uji Kelayakan Model
Quality Indices Hasil 𝒑 − 𝒗𝒂𝒍𝒖𝒆 Kriteria Status APC 0.219 < 0.001 𝑝 < 0.05 Fit ARS 0.135 0.003 𝑝 < 0.05 FIt AARS 0.128 0.005 𝑝 < 0.05 Fit AVIF 1.030 - Acceptable if ≤ 5 , ideally ≤ 3.3 Fit AFVIF 1.215 - Acceptable if ≤ 5 , ideally ≤ 3.3 Fit GoF 0.367 - Small ≥ 0.1 , Medium ≥ 0.25 , Large ≥ 0.36 Fit SPR 0.800 - Acceptable if ≥ 7 , ideally = 1 Fit RSCR 0.845 - Acceptable if ≥ 0.9 , ideally = 1 Kurang Fit SSR 1.000 - Acceptable if ≥ 0.7 Fit NLBCDR 0.800 - Acceptable if ≥ 0.7 Fit
Berdasarkan pada tabel 3, APC, ARS, dan AARS menghasilkan nilai sebesar 0.219, 0.135, dan 0.128 dengan 𝑝 < 0.05 . Kemudian AVIF mendapatkan nilai 1.030 dan AFVIF 1.215 yang berarti kedua indeks tersebut dikatakan fit, karena nilainya dapat diterima apabila ≤ 5 . Adapun nilai GoF yaitu 0.367, sehingga tergolong pada kategori large yang  berarti  kemampuan  penjelas  dari  model  penelitian  memiliki kemungkinan  besar  untuk  diterima.  Nilai  SPR  yang  dihasilkan  yaitu  0.800, sehingga dapat dinyatakan fit karena kriteria SPR ≥ 0.07 . Selanjutnya nilai RSCR sebesar 0.845 yang artinya tidak dinyatakan fit, karena RSCR diterima jika ≥ 0.09 , idealnya = 1 .  Nilai  RSCR  yang  didapatkan  memiliki  arti  bahwa  peran  serta R- squared positif  dapat  membangun  setidaknya  84.5%  dari  jumlah  peran  serta R- squared absolut pada model. Adapun nilai SSR yaitu 1.000, sehingga dikatakan fit karena kriteria SSR dapat diterima jika ≥ 0.07 , hal tersebut berarti bahwa 100% jalur pada model bebas dari penitikberatan statistik. Nilai NLBCDR yaitu 0.800, sehingga dikatakan  fit karena kriteria NLBCDR dapat diterima  jika ≥ 0.07 . Quality indeces yang  dihasilkan  pada  uji  model  fit,  tidak  seluruhnya  fit  karena  RSCR  tidak memenuhi kriteria. Namun jika terdapat satu atau lebih parameter yang telah fit maka model dinyatakan fit, sehingga model penelitian ini dapat diterima.
Tabel 4. Hasil Analisis Variabel Independen Variabel Dependen: LEV Hasil Pengujian Hipotesis Coeff. Std. Error p-value BDSZ 0.060 0.054 0.134 H1: Ditolak BCSZ 0.122 0.054 0.012 H2: Diterima BCIN 0.244 0.053 < 0.001 H3: Diterima FMBD -0.128 0.054 0.009 H4: Diterima Variabel Dependen: TBSQ LEV 0.540 0.051 < 0.001 H5: Diterima
Catatan: ** statistically significant at 5%; *** statistically significant at 1%.
Gambar 3. Hasil Analisis Data
Hasil Analisis dan Pembahasan Model dan Pengujian Hipotesis Board Director Size terhadap Leverage
Hipotesis  1  menyatakan  bahwa  BDSZ  tidak  berpengaruh  terhadap leverage karena  memiliki  nilai 𝛽 = 0.06 dan 𝑝 = 0.134 maka  H1  ditolak.  Artinya  variabel BDSZ tidak memiliki pengaruh terhadap leverage selama periode penelitian. Maka hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  BDSZ  tidak  berpengaruh  terhadap  jumlah utang atau leverage yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah.
Hasil tersebut menunjukan bahwa jumlah dewan direktur tidak mendorong utang yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah. Bertambahnya jumlah dewan direksi  tidak  mendorong  penggunaan  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan manufaktur  syariah.  Sejalan  dengan  penelitian  Fitri  &  Erlita  (2020)  yang mengemukakan bahwa ukuran dewan direksi tidak berpengaruh terhadap struktur modal,  namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Osvald  et  al.  (2019)  yang menyatakan ada pengaruh yang signifikan dewan direksi terhadap struktur modal. Hal  ini  mengindikasikan  jumlah  dewan  direksi  pada  periode  penelitian  belum mampu mendorong kebijakan mengenai struktur modal. Hasil penelitian jumlah dewan  direksi  sangat  penting  karena  dapat  membantu  perusahaan  manufaktur syariah menentukan karakteristik dewannya terutama pada keputusan-keputusan terkait dengan struktur modal.
Hasil  Analisis  dan  Pembahasan  Model  dan  Pengujian  Hipotesis Board Commisioner Size terhadap Leverage
Hipotesis  2  menyatakan  bahwa  BCSZ  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap leverage karena memiliki nilai 𝛽 = 0.122 dan 𝑝 = 0.012 maka H2 diterima. Artinya variabel BCSZ memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap leverage selama  periode  penelitian.  Maka  hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  BCSZ berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  jumlah  utang  atau leverage yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah.
Hubungan  positif  menunjukkan  bahwa  semakin  besar  ukuran  dewan komisaris maka tingkat leverage perusahaan manufaktur syariah di Indonesia akan
semakin tinggi atau mengalami peningkatan. Hasil path coefficients BCSZ terhadap leverage adalah  0.122  yang  berarti  setiap  kenaikan  1  poin  BCSZ  maka  akan mendorong kenaikan sebesar 12.2%.
Hasil  tersebut  menunjukan  bahwa  jumlah  dewan  komisioner  mendorong utang yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah, keputusan penambahan atau pengurangan  anggota  dewan  komisaris  dalam  jajaran  perusahaan  akan  mampu meningkatkan atau mengurangi total utang perusahaan yang secara langsung akan memengaruhi  nilai  perusahaan,  adanya  dewan  komisaris  diharapkan  dapat memberikan nasehat dan konsultasi kepada manajemen untuk dapat mengambil keputusan  yang  terbaik.  Selain  itu  ada  juga  fungsi  kontrol  yang  dilakukan  oleh dewan komisaris yang bisa diambil dari teori agensi. Dari persepektif teori agensi, dewan komisaris mewakili mekanisme internal utama untuk mengontrol perilaku oportunistik  manajemen  sehingga  dapat  membantu  menyelaraskan  kepentingan pemegang saham dan manajer (Kurniawan & Rahardjo, 2014). Hasil tersebut sejalan dengan penelitian (Novitasari et al., 2020) dan (Thesarani, 2017) yang menunjukan bahwa  dewan  komisaris  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Semakin  besar jumlah dewan komisaris, maka semakin mudah untuk mengendalikan manajer dan memonitor  aktivitas  manajamen  sehingga  manajer  lebih  percaya  diri  untuk mengeluarkan  saham  baru,  lembaga  keuangan  akan  lebih  percaya  memberikan pinjaman kepada perusahaan dengan dewan komisaris yang lebih besar. Namun hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian (Kurniawan & Rahardjo, 2014) dan (A. S. Dewi et al., 2018) yang menyatakan bahwa ukuran dewan komisaris tidak berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  struktur  modal.  Hasil  penelitian Jumlah  dewan  komisioner  sangat  penting  karena  dapat  membantu  perusahaan manufaktur  syariah  menentukan  karakteristik  dewannya  terutama  pada keputusan-keputusan terkait dengan struktur modal.
Hasil Analisis dan Pembahasan Model  dan Pengujian Hipotesis Size  of Board Independent Commisioner Terhadap Leverage
Hipotesis  3  menyatakan  bahwa  BCIN  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap leverage karena memiliki nilai 𝛽 = 0.244 dan 𝑝 < 0.001 maka H3 diterima. Artinya, variabel BCSZ memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap leverage selama  periode  penelitian.  Hipotesis  3  menyatakan  bahwa  BCIN  memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap Leverage. Maka  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  BCSZ  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  jumlah utang atau leverage yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah.
Hubungan  positif  menunjukkan  bahwa  semakin  besar  ukuran  dewan komisaris  independen  maka  tingkat leverage perusahaan  manufaktur  syariah  di Indonesia akan semakin tinggi atau mengalami peningkatan. Hasil path coefficients BCSZ terhadap leverage adalah 0.224 yang berarti setiap kenaikan 1 poin BCSZ maka akan mendorong kenaikan sebesar 22.4%.
Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa  jumlah  dewan  komisioner  independen mendorong  utang  yang  dimiliki  perusahaan  manufaktur  syariah.  Keputusan penambahan  atau  pengurangan  anggota  dewan  komisaris  independen  dalam jajaran  perusahaan  akan  mampu  meningkatkan  atau  mengurangi  total  utang perusahaan  yang  secara  langsung  akan  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Artinya,
banyaknya  jumlah  komisaris  independen  pada  perusahaan  berdampak  pada keputusan yang diambil untuk hutang jangka panjang. Hal ini pun menunjukkan sinergi yang baik atas dengan para pemegang saham sehingga perusahaan mampu mengoptimalkan  peningkatan  laba  selama  periode  penelitian.  Hal  ini  sejalan dengan penelitian Mai et al. (2021) dan A. S. Dewi et al. (2018) yang menunjukkan bahwa  dewan  komisaris  independen  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, namun lain halnya dengan penelitian Osvald et al. (2019) yang menyatakan bahwa komisaris independen tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Hasil penelitian jumlah  dewan  komisioner  independen  sangat  penting  karena  dapat  membantu perusahaan  manufaktur  syariah  menentukan  karakteristik  dewannya  terutama pada keputusan-keputusan terkait dengan struktur modal.
Hasil Analisis dan Pembahasan Model dan Pengujian Hipotesis Female Board of Director terhadap Leverage
Hipotesis  4  menyatakan  bahwa  FMBD  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap leverage karena  memiliki  nilai 𝛽 = −0.128 dan 𝑝 = 0.009 maka  H4 diterima.  Artinya  variabel  FMBD  memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap leverage selama periode penelitian. Hipotesis 4 menyatakan bahwa FMBD memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap l everage. Maka hasil pengujian menunjukkan bahwa FMBD berpengaruh negatif dan signifikan terhadap jumlah utang atau leverage yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah.
Hubungan negatif menunjukkan bahwa semakin besar ukuran dewan direksi wanita  maka  tingkat leverage perusahaan  manufaktur  syariah  di  Indonesia  akan semakin rendah atau mengalami penurunan. Hasil path coefficients BCSZ terhadap leverage adalah  0.128  yang  berarti  setiap  kenaikan  1  poin  BCSZ  maka  akan mendorong  penurunan  sebesar  12.8%.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian  Fitri  & Erlita (2020) yang mengemukakan bahwa keberadaan dewan wanita berpengaruh terhadap keputusan struktur modssssal perusahaan manufaktur syariah.
Hasil  ini  sejalan  dengan  penelitian  Fitri  &  Erlita  (2020)  yang  menyatakan bahwa dewan direksi wanita berpengaruh terhadap struktur modal, namun dalam penelitian tersebut keberagaman dewan direksi wanita berpengaruh secara positif. Artinya, keberagaman dewan direksi wanita dalam penelitian tersebut mendorong hutang perusahaan yang lebih tinggi, sementara hasil penelitian ini berpengaruh secara negatif menunjukan bahwa jumlah dewan direksi wanita mendorong utang yang  dimiliki  perusahaan  manufaktur  syariah  semakin  kecil.  Hal  ini mengindikasikan bahwa dewan direksi wanita cenderung lebih berhati-hati dalam keputusannya untuk berutang karena adanya risiko yang tinggi jika utang semakin banyak  sesuai  dengan  penelitian  Leviana  et  al.  (2019)  yang  menyatakan  bahwa direksi  wanita  dapat  menekan  risiko  dalam  pengambilan  keputusan  struktur modal, namun hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian Oktaviani (2017)  yang  menyatakan  bahwa  direksi  wanita  tidak  berpengaruh  terhadap keputusan  struktur  modal.  keputusan  penambahan  atau  pengurangan  anggota dewan direksi wanita dalam jajaran perusahaan akan mampu meningkatkan atau memengaruhi  total  utang  perusahaan  yang  secara  langsung  akan  memengaruhi nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian  jumlah  dewan  direksi  wanita  sangat  penting
karena dapat membantu perusahaan manufaktur syariah menentukan karakteristik dewannya terutama pada keputusan-keputusan terkait dengan struktur modal.
Hasil  Analisis  dan  Pembahasan  Model  dan  Pengujian  Hipotesis Leverage t erhadap Tobin’s Q Hipotesis  5  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  Tobin’s  Q  karena  memiliki  nilai 𝛽 = 0.540 dan 𝑝 < 0.001 maka  H5 diterima.  Artinya,  variabel leverage memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap Tobin’s Q selama periode penelitian maka hasil pengujian menun jukkan bahwa LEV berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan (TBSQ) yang dimiliki perusahaan manufaktur syariah. Hasil ini sejalan dengan penelitian I. R. Dewi et al. (2012) dan Mai & Setiawan (2020) yang menyatakan bahwa leverage berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang  dinilai  dari rasio Tobin’s Q, namun tidak sejalan dengan penelitian Widnyana et al. (2020) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan karena sesuai dengan teori pecking order di mana penggunaan dana internal lebih banyak digunakan daripada penggunaan utang.
Hubungan  positif  menunjukkan  bahwa  semakin  besar  jumlah  utang  maka nilai perusahaan  manufaktur  syariah  di  Indonesia  akan  semakin  tinggi  atau mengalami kenaikan. Hasil path coefficients leverage terhadap Tobin’s Q adalah 0.540 yang  berarti  setiap  kenaikan  1  poin leverage maka  akan  mendorong  kenaikan sebesar 54.0%.
Hasil  tersebut  menunjukan  bahwa  tingkat  utang  yang  lebih  tinggi  akan mampu mendorong nilai Tobin’s Q yang lebih tinggi. Artinya, nilai perusahaan di mata para investor naik dan perusahaan akan mampu mendapatkan investor yang lebih banyak. Hal ini sesuai dengan signaling theory di mana perusahaan dengan tingkat  hutang  lebih  tinggi  dianggap  lebih  kredibel  oleh  investor  karena menimbulkan keyakinan akan prospek perusahaan ke depannya. Hasil penelitian leverage sangat penting karena  dapat membantu  perusahaan manufaktur syariah menentukan jumlah utang yang akan mampu memaksimumkan keuntungan yang diterima perusahaan dan menaikkan nilai perusahaan di mata para investor.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  diskusi  yang  telah  dilakukan  maka  dapat disimpulkan bahwa board of  director size tidak memiliki pengaruh  terhadap  rasio utang ( leverage) yang dimiliki perusahaan, sehingga tidak menciptakan nilai tambah bagi perusahaan ( Tobin’s Q ). board of commisioner size memiliki pengaruh positif dan signifikan  terhadap  rasio  utang  ( leverage) yang  dimiliki  perusahaan,  sehingga bertambahnya  jumlah  anggota  dewan  komisaris  akan  mendorong  rasio  utang perusahaan  menjadi  lebih  tinggi  dan  mendorong  nilai  perusahaan  yang  dapat diukur dengan ukuran Tobin’s Q yang meningkat. Board of independent commisioner memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  rasio  utang  ( leverage) yang dimiliki  perusahaan,  sehingga  bertambahnya  jumlah  anggota  dewan  komisaris independen  akan  mendorong  rasio  utang  perusahaan  menjadi  lebih  tinggi  dan
mendorong nilai  perusahaan yang dapat  diukur  dengan ukuran Tobin’s  Q yang meningkat. Board  of  female  director memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap rasio utang ( leverage) yang dimiliki perusahaan, sehingga dewan wanita cenderung  berhati-hati  dengan  mendorong  struktur  modal  dari  utang  menjadi lebih kecil.
Alternatif  kebijakan  perusahaan  manufaktur  syariah  terkait  meningkatkan nilai perusahaannya dapat dilakukan dengan menambah jumlah dewan komisaris untuk mendorong rasio utang yang lebih tinggi guna menambah nilai perusahaan ( Tobin’s Q ). Perusahaan manufaktur syariah menambah jumlah dewan komisaris independen untuk mendorong rasio utang yang lebih tinggi guna menambah nilai perusahaan (Tobin’s Q). Perusahaan manufaktur syariah dapat mengurangi jumlah dewan  wanita  untuk  mendorong  rasio  utang  yang  lebih  tinggi  guna  menambah nilai perusahaan ( Tobin’s Q). P erusahaan manufaktur syariah juga harus mampu memaksimumkan  batas  maksimal  45%  total  utang  berbasis  bunga  untuk menambah  nilai  perusahaan  ( Tobin’s  Q )  namun  harus  tetap  berhati-hati  dalam mengambil keputusan karena asas high risk high return .

## DAFTAR PUSTAKA
Abor,  J.,  &  Biekpe,  N.  (2007).  Corporate  governance,  ownership  structure  and performance  of  SMEs  in  Ghana:  Implications  for  financing  opportunities.
Corporate Governance , 7 (3), 288 – 300. https://doi.org/10.1108/14720700710756562
Aggarwal, D., & Padhan, P. C. (2017). Impact of Capital Structure on Firm Value: Evidence  from  Indian  Hospitality  Industry. Theoretical  Economics  Letters , 07 (04), 982 – 1000. https://doi.org/10.4236/tel.2017.74067
Ali, N., Nasir, N. M., & Satti, S. L. (2014). The Effect of Corporate Governance on Capital Structure Decisions – A Case of Saudi Arabian Banking Sector. Acta Universitatis Danubius , 10 (2), 51 – 60.
Alves, P., Couto, E. B., & Francisco, P. M. (2015). Board of directors ’ composition and capital structure. Research in International Business and Finance , 35 , 1 – 32. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2015.03.005
Boateng, A., Cai, H., Borgia, D., Bi, X. G., & Ngwu, F. N. (2017). The influence of internal corporate governance mechanisms on capital structure decisions of Chinese  listed  firms. Review  of  Accounting  and  Finance , 16 (4),  444 – 461. https://doi.org/10.1108/RAF-12-2015-0193
Chang, Y. K., Chou, R. K., & Huang, T. H. (2014). Corporate governance and the dynamics of capital structure: New evidence. Journal of Banking and Finance , 48 , 374 – 385. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.04.026
Cheng, Y., Liu, Y., & Chien, C. (2010). Capital structure and firm value in China: A panel  threshold  regression  analysis. African  Journal  of  Business  Management ,
4 (12), 2500 – 2507.
Danso,  A.,  Lartey,  T.  A.,  Gyimah,  D.,  &  Adu-Ameyaw,  E.  (2020).  Leverage  and performance:  do  size  and  crisis  matter? Managerial  Finance , 47 (5),  635 – 655. https://doi.org/10.1108/MF-10-2019-0522
Detthamrong, U., Chancharat, N., & Vithessonthi, C. (2017). Corporate governance, capital structure and firm performance: Evidence from Thailand. Research in International  Business  and  Finance , 42 (September  2016),  689 – 709. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2017.07.011
Dewi,  A.  S.,  Sari,  D.,  &  Abaharis,  H.  (2018).  Pengaruh  Karakteristik  Dewan Komisaris Terhadap Kinerja Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Benefita , 3 (3), 445. https://doi.org/10.22216/jbe.v3i3.3530
Dewi,  I.  R.,  Handayani,  S.  R.,  &  Nuzula,  N.  F.  (2012).  Pengaruh  Struktur  Modal Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Administrasi Bisnis , 17 (1), 1 – 11.
Dimitropoulos,  P.  (2014).  Capital  structure  and  corporate  governance  of  soccer clubs:  European  evidence. Management  Research  Review , 37 (7),  658 – 678. https://doi.org/10.1108/MRR-09-2012-0207
Faccio,  M.,  &  Xu,  J.  (2015).  Taxes  and  Capital  Structure. Journal  of  Financial  and Quantitative Analysis , 50 (3), 277 – 300. https://doi.org/10.1017/S0022109015000174
Fauver,  L.,  &  McDonald,  M.  B.  (2015).  Culture,  agency  costs,  and  governance: International evidence on capital structure. Pacific-Basin Finance Journal , 34 , 1 – 23. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2015.05.001
Feng,  Y.,  Hassan,  A.,  &  Elamer,  A.  A.  (2020).  Corporate  governance,  ownership structure  and  capital  structure:  evidence  from  Chinese  real  estate  listed companies. International  Journal  of  Accounting  and  Information  Management , 28 (4), 759 – 783. https://doi.org/10.1108/IJAIM-04-2020-0042
Fitri,  L.,  &  Erlita,  V.  N.  (2020).  Keberagaman  Dewan  Direksi  terhadap  Struktur
Modal. Jurnal Studi Manajemen Dan Bisnis , 5 (1), 31 – 37. https://doi.org/10.21107/jsmb.v5i1.6505
Hasan, M. B., Ahsan, A. F. M. M., Rahaman, M. A., & Alam, M. N. (2014). Influence of  Capital  Structure  on  Firm  Performance:  Evidence  from  Bangladesh.
International Journal of Business and Management , 9 (5). https://doi.org/10.5539/ijbm.v9n5p184
Hirdinis,  M.  (2019).  Capital  structure  and  firm  size  on  firm  value  moderated  by profitability. International Journal of Economics and Business Administration , 7 (1), 174 – 191. https://doi.org/10.35808/ijeba/204
Huang,  M.,  Li,  P.,  Meschke,  F.,  &  Guthrie,  J.  P.  (2015).  Family  firms,  employee satisfaction, and corporate performance. Journal of Corporate Finance , 34 , 108 – 127. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2015.08.002
Kurniawan, V. J., & Rahardjo, S. N. (2014). Pengaruh Antara Tata Kelola Perusahaan (Corporate  Governance)  Dengan  Struktur  Modal  Perusahaan. Diponegoro Journal of Accounting , 3 , 1 – 9.
Leviana,  Wisnu,  Y.,  &  Lily,  S.  (2019).  APAKAH  DIREKTUR  WANITA  MAMPU MENGURANGI  RESIKO  KEUANGAN?  STUDI  PADA  PERUSAHAAN TERCATAT  DI  BURSA  EFEK  INDONESIA. Jurnal  Riset  Manajemen  Sains Indonesia (JRMSI) , 13 (2), 199 – 219. https://doi.org/10.21009/JRMSI.013.2.02 Mai,  M.  U.,  &  Setiawan.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Modal  Terhadap  Kinerja Perusahaan  Pada  Industri  Manufaktur  Kriteria  Syariah  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal  Riset  Akuntansi  Dan  Keuangan , 8 (1),  159 – 170.
https://doi.org/10.17509/jrak.v8i1.20065
Mai,  M.  U.,  Syarief,  M.  E.,  &  Kristianingsih,  K.  (2021).  Corporate  Governance,
Financial Leverage, and Performance of Sharia Manufacturing Companies on the  Indonesia  Stock  Exchange. Amwaluna:  Jurnal  Ekonomi  Dan  Keuangan Syariah , 5 (2), 255 – 272. https://doi.org/10.29313/amwaluna.v5i2.7053
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the  Theory  of  Investment. The  American  Economic  Review , 48 (3),  261 – 297. https://www.jstor.org/stable/1809766
Novitasari,  I.,  Titisari,  K.  H.,  &  Dewi,  R.  R.  (2020).  Pengaruh  Likuiditas,
Profitabilitas, Struktur Aset, Risiko Bisnis, Dan Dewan Komisaris Terhadap Struktur Modal. Jurnal Akuntansi
Unihaz , 03 (01), 90 – 105. https://doi.org/10.32663/jaz.v3i1.1336
Oktaviani, A. (2017). PENGARUH BOARD DIVERSITY PADA DEWAN DIREKSI TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN DI INDONESIA (Studi pada Perusahaan Jasa yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2011-2015) . April . Osvald, G., Prasetyo, E., & Hadiprajitno, P. B. (2019). Analisis Pengaruh Tata Kelola Perusahaan  Dan  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Struktur  Modal  (Studi Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Tahun 2015-2017). Diponegoro Journal of Accounting , 8 (3), 1 – 12. Rehman, M., Rehman, R., & Raoof, A. (2010). Does corporate governance lead to a change  in  the  capital  structure? American  Journal  of  Social  and  Management Sciences , 1 (2), 191 – 195. https://doi.org/10.5251/ajsms.2010.1.2.191.195 Serfling, M. (2016). Firing costs and capital structure decisions. The Journal of Finance , 71 (5), 2239 – 2286. https://doi.org/10.1111/jofi.12403
Strøm, R. Ø., D ’ Espallier, B., & Mersland, R. (2014). Female leadership, performance, and  governance  in  microfinance  institutions. Journal  of  Banking  and  Finance , 42 (1), 60 – 75. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2014.01.014
Thesarani,  N.  J.  (2017).  PENGARUH  UKURAN  DEWAN  KOMISARIS,
KEPEMILIKAN  MANAJERIAL,  KEPEMILIKAN  INSTITUSIONAL  DAN KOMITE  AUDIT  TERHADAP  STRUKTUR  MODAL. Nominal , Volume  6 . https://doi.org/10.21831/nominal.v6i2.16641
Usman, M., Farooq, M. U., Zhang, J., Makki, M. A. M., & Khan, M. K. (2019). Female directors and the cost of debt: does gender diversity in the boardroom matter to lenders? Managerial Auditing Journal , 34 (4), 374 – 392. https://doi.org/10.1108/MAJ-04-2018-1863
Vo, X. V., & Ellis, C. (2017). An empirical investigation of capital structure and firm value in Vietnam. Finance Research
Letters , 22 , 90 – 94. https://doi.org/10.1016/j.frl.2016.10.014
Widnyana,  I.  W.,  Wiksuana,  I.  G.  B.,  Artini,  L.  G.  S.,  &  Sedana,  I.  B.  P.  (2020). Influence of financial architecture, intangible assets on financial performance and corporate value in the Indonesian capital market. International Journal of Productivity and Performance Management , 1999 . https://doi.org/10.1108/IJPPM-06-2019-0307
Zaid, M. A. ., Wang, M., T.F. Abuhijleh, S., Issa, A., W.A. Saleh, M., & Ali, F. (2020). Corporate  governance  practices  and  capital  structure  decisions:  the moderating effect of gender diversity. Corporate Governance: The International
Journal of Business in Society , 20 (5), 939 – 964. https://doi.org/10.1108/CG-11- 2019-0343