## Jurnal Bisnis dan Manajemen Universitas Merdeka Malang

## PENINGKATAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN MELALUI STRUKTUR MODAL UNTUK MENINGKATKAN NILAI PERUSAHAAN
Harril Brimantyo Universitas Merdeka Malang harril.brimantyo@unmer.ac.id
Ach. Kholilur Rochman Universitas Merdeka Malang pakkhol613@gmail.com
Tsabita Karima Universitas Trisakti karimatsabita8@gmail.com

## Suggested Citation:
Modigliani, Franco & Miller, M.H. 1958. “The Cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of Investment”. The American Economic Review . 13(3): 261- 297.

## Abstract:
The purpose of this research are to analyze and explain the effect of capital structure on financial performance and firm  value,  and  the  effect  of  financial  performance  on  firm  value.  The  research  method  used  in  this  study  is quantitative research with an explanatory research approach. The data analyzed by partial least square using 6 property & real estate companies that are listed on the Indonesia Stock Exchange in 2012-2016 as the research sample.  The  results  of  the  study  indicate  that  the  capital  structure  has  no  significant  effect  on  both  financial performance and firm value. Financial performance has a significant effect on firm value.
Keyword : Capital Structure, Financial Performance, Firm Value

## Abstrak:
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  dan  menjelasakan  pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja keuangan  dan  nilai  perusahaan,  serta  pengaruh  kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan.  Metode  yang digunakan di  dalam  penelitian  ini  adalah penelitian  kuantitatif  dengan  pendekatan eksplanatory  research .  Alat analisis data yang digunakan adalah partial least square dengan menggunakan 6 perusahaan property & real estate yang listing di Bursa efek Indonesia pada tahun 2012-2016 sebagai sampel penelitian. Hasil penelitian menunjukkan bahwa struktur modal berpengaruh tidak signifikan baik terhadap kinerja keuangan maupun nilai perusahaan. Kinerja keuangan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci : Kinerja Keuangan, Nilai Perusahaan, Struktur Modal
JEL Classification : G32, M16,
Submitted Date : 2 Februari 2019
Accepted Date : 14 Februari 2019

## Pendahuluan
Di dalam perdagangan saham pada pasar modal, informasi mengenai kondisi perusahaan (emiten) sangat berharga bagi para investor maupun calon investor. Di antara berbagai informasi yang ada di dalam perusahaan, terdapat beberapa informasi penting terkait dengan perusahaan antara lain adalah informasi mengenai struktur modal, kinerja keuangan dan nilai perusahaan dalam suatu periode atau waktu tertentu yang merupakan bentuk informasi  fundamental.  Informasi  tersebut  yang  akan  mempengaruhi  keputusan  investasi  baik  para  investor maupun calon investor.
Para  pemegang  saham  yang  telah  menginvestasikan  kekayaannya  di  suatu  perusahaan  pada  dasarnya menginginkan return yang maksimal. Return yang maksimal akan diperoleh jika perusahaan mampu meningkatkan harga saham yang nantinya akan memberikan kemakmuran bagi pemegang saham. Tingginya harga saham akan memberikan  dampak  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Harga  saham  dipengaruhi  oleh  kondisi  dan  posisi keuangan  yang  tertuang  dalam  laporan  keuangan  peusahaan.  Dengan  demikian,  penting  bagi  manajemen perusahaan untuk selalu berusaha meningkatkan nilai perusahaan.
Tujuan utama perusahaan adalah meningkatkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan tercermin di dalam harga saham perusahaan. Jika kegiatan perusahaan berjalan dengan baik, maka nilai perusahaan akan meningkat dan akan memberikan pengaruh positif bagi kelangsungan hidup perusahaan. Banyak faktor yang mempengaruhi nilai perusahaan, yang mana penelitian mengenai faktor-faktor yang berpengaruh terhadap nilai perusahaan sendiri telah banyak dilakukan, antara lain kinerja keuangan suatu perusahaan, kebijakan deviden, corporate governance dan lain sebagainya.
Salah satu hal yang berhubungan erat dengan nilai perusahaan adalah kinerja keuangan perusahaan. Kinerja keuangan perusahaan menunjukkan kapabilitas perusahaan di dalam mengelola sumber daya keuangan yang dimiliki  oleh  perusahaan.  Kinerja  keuangan  yang  baik  ditunjukkan  oleh  seberapa  tinggi  perusahaan  dalam meciptakan  laba  bagi  perusahaan.  Kemampuan  perusahaan  untuk  dapat  menciptakan  laba  yang  tinggi memberikan dampak positif bagi perusahaan. Perusahaan menjadi semakin menarik di mata investor sehingga hal tersebut dapat mempengaruhi harga saham perusahaan. Hal tersebut sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Putri & Suwitho (2015), Wijaya & Linawati (2015), serta Heder & Priyadi (2017) yang menyatakan bahwa kinerja keuangan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Di  dalam  upaya  meningkatkan  kinerja  keuangan,  perusahaan  tidak  jarang  menggunakan  sumber  dana eksternal perusahaan dalam bentuk utang. Di dalam Pecking Order Theory yang dikemukakan oleh Donaldson pada tahun 1961 menyatakan bahwa pendanaan perusahaan dapat diperoleh dari tiga sumber yaitu laba ditahan, utang, dan penerbitan saham baru (Hanafi, 2010). Di dalam penelitian yang dilakukan oleh Brimantyo et.al (2014), menyatakan bahwa dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Dividen yang dibagikan kepada para investor  berasal  dari  laba  perusahaan  selama  periode  tertentu.  Hasil  penelitian  tersebut  membuktikan  bahwa pembagian  dividen  merupakan  hal  yang  penting  sehingga  perusahaan  tidak  bisa  dengan  mudah  dalam menggunakan laba perusahaan untuk modal tambahan. Dengan demikian perusahaan dapat menggunakan opsi kedua yaitu dengan menggunakan sumber dana eksternal yaitu utang.
Penggunaan  utang  diharapkan  mampu  untuk  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Di  dalam penelitian yang dilakukan oleh Valentina & Ruzikna (2017), Utami (2016), dan Nirajini & Priya (2013) menyatakan bahwa struktur utang berpengaruh signifikan terhadap kinerja perusahaan. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa pentingnya perusahaan di dalam menggunakan sumber dana  utang untuk dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaannya sehingga dapat mendapatkan laba yang lebih besar. Hal tersebut sesuai dengan teori proposisi Modigliani Miller II dimana di dalam teori tersebut dinyatakan bahwa nilai harapan dari peningkatan hasil terhadap modal akan bertambah seiring dengan peningkatan utang perusahaan (Hanafi, 2010). Hasil penelitian yang  berbeda  dikemukakakn  oleh  Budiasa,  dkk  (2016),  Nassar  (2016),  dan  Vatavu  (2015)  yang  menyatakan bahwa struktur utang memiliki pengaruh negatif terhadap kinerja keuangan perusahaan. Hal ini menjadi research gap di dalam sehingga perlunya diteliti lebih lanjut mengenai hubungan antara struktur modal dan kinerja keuangan perusahaan.

## Jurnal Bisnis dan Manajemen Universitas Merdeka Malang
Penggunaan utang oleh perusahaan tidak hanya bertujuan untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan, akan  tetapi  juga  untuk  memberikan  signal  kepada  investor  maupun  calon  investor. Signalling  Theory yang dikembangkan  oleh  Ross  pada  1977  memberikan  model  di  mana  penggunaan  utang  merupakan  signal  yang diberikan oleh perusahaan kepada pasar. Perusahaan ingin memberitahukan kepada pasar bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik dan memiliki proyek yang akan dikerjakan sehingga membutuhkan tambahan dana berupa utang. Selain itu, penggunaan utang juga bertujuan untuk memberikan signal agar pasar lebih percaya bahwa  perusahaan  tersebut  merupakan  perusahaan  yang  kredibel  (Hanafi,  2010).  Informasi  yang  baik  dapat berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  di  pasar,  sehingga  dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa penggunaan hutang berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Penggunaan utang oleh perusahaan juga dapat berdampak buruk bagi perusahaan. Para investor dan calon investor tidak selalu menganggap penggunaan utang sebagai signal positif, justru sebaliknya. Investor dan calon investor dapat berpikir bahwa perusahaan sedang mengalami financial distress sehingga memerlukan utang untuk menanggulangi kesulitan keuangan yang sedang dialami. Apabila signal yang diterima oleh para investor dan calon investor diintepretasikan seperti itu, maka penggunaan utang oleh perusahaan dapat memberikan dampak buruk bagi harga saham perusahaan. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa terdapat theory gap mengenai utang sehingga perlu dilakukan penelitian lanjutan untuk mengkonfirmasi teori tersebut.
Salah satu sektor perusahaan yang menggunakan hutang cukup tinggi adalah perusahaan yang bergerak di sektor property & real estate. Penggunaan utang yang tinggi diiringi dengan risiko yang tinggi pula. Akan tetapi, perusahaan yang bergerak di sektor property & real estate memiliki keunikan tersendiri. Harga property dari tahun ke tahun selalu naik, sehingga krediturpun tidak memiliki kekhawatiran terhadap perusahaan yang bergerak di sektor property & real estate di dalam kemampuannya membayarkan utang . Hal ini yang menjadikan perusahaan yang  bergerak  di  sektor property  &  real  estate cenderung  memiliki  struktur  modal  dimana  proporsi  utangnya termasuk tinggi bahkan bisa melebihi 50%.
Selain itu, pemerintah Indonesia sedang giat dalam membangun infrastruktur daerah, mulai dari pembangunan jalan  raya  hingga  program  rumah  subsidi.  Adanya  program  tersebut  tentu  saja  berdampak  bagi  perusahaan- perusahaan yang bergerak di sektor property & real estate. Fenomena tersebut yang melandasi peneliti dalam melakukan penelitian di sektor property & real estate . Berdasarkan uraian tersebut, maka tujuan penelitian ini adalah  untuk  menganalisis  dan  menjelaskan  pengaruh  struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan  dan  nilai perusahaan, serta menganalisis dan menjelaskan pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan.

## Metode Penelitian
Jenis penelitian yang digunakan di dalam penelitian ini adalah jenis penelitian kuantitatif dengan pendekatan explanatory  research.  Penelitian  di  lakukan  pada  perusahaan  sektor  real  estate  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia pada tahun 2012 – 2016 yang berjumlah enam perusahaan. Alat analisis data yang digunakan di dalam penelitian ini adalah partial least square. Analisis tersebut dibagi menjadi dua analisis utama yaitu outer model test dan inner model test . (Ghozali, 2006)

## Hasil Penelitian
Evaluasi Outer Model Beberapa uji yang dilakukan pada outer model antara lain adalah Convergent Validity , Discriminant Validity , dan Composite Reliability dan Cronbach Alpha . Berikut adalah hasil evaluasi outer model :

## Gambar 1 Outer Model Test
Dari  hasil kalkulasi  PLS Alogarithm terlihat bahwa semua indikator yang  digunakan  di  dalam  penelitian  ini memiliki nilai faktor loading di atas 0,6. Dengan demikian model serta item penelitian tersebut dinyatakan valid dapat dilanjutkan ke tahap selanjutnya.
Tabel 1. Average Variance Extracted (AVE)
Konstruk AVE Struktur Modal (X1) 0,938 Kinerja Keuangan (Y1) 0,819 Nilai Perusahaan (Y2) 0,862
Sumber : Data diolah (2018)
Pada penelitian ini nilai AVE masing-masing konstruk berada di atas 0,5, sehingga tidak ada permasalahan convergent validity pada model yang diuji. Dikarenakan tidak adanya masalah permasalahan convergent validity , maka berikutnya yang diuji adalah permasalahan yang terkait dengan discriminant validity.
Tabel 2. Discriminant validity
Struktur Modal Kinerja Keuangan Nilai Perusahaan Struktur Modal 0,969 Kinerja Keuangan 0,703 0,905 Nilai Perusahaan 0,188 0,251 0,929
Sumber : Data diolah (2018)
Berdasarkan tabel 5.8 di atas, terlihat bahwa nilai akar kuadarat dari AVE masing-masing variabel lebih besar dari korelasi masing-masing konstruk. Dengan demikian dapat disimpulkan adanya discriminant validity yang baik.
Tabel 3 Composite Reliability dan Cronbach’s Alpha
Construct Composite Reliability Cronbach’s Alpha Struktur Modal 0,968 0,934 Kinerja Keuangan 0,900 0,809 Nilai Perusahaan 0,926 0,841 Sumber : Data diolah (2018)
Konstruk dinyatakan reliabel apabila memiliki nilai composite reliability di atas 0,70 dan cronbach’s alpha di atas  0,60.  Dari  hasil  output  di  atas,  semua  konstruk  memiliki  nilai  composite  reliability  di  atas  0,70  dan  nilai cronbach’s alpha di atas 0,60. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa konstruk memiliki reliabilitas yang baik.

## Evaluasi Inner Model (Uji Hipotesis)
Pengujian  inner  model  PLS  pada  intinya  adalah  menguji  hipotesis  dalam  penelitian.  Dalam  penelitian  ini memiliki  tiga  bagian  pengujian  hipotesis.  Pengujian  dilakukan  dengan  uji  t  seperti  pada  analisis  regresi,  jika diperoleh  nilai  t  di  atas  1,96  maka  dapat  disimpulkan  pengaruh  antar  variabel  terbukti  signifikan,  begitu  pula
sebaliknya jika nilai t dibawah 1,96 maka pengaruh variabel tidak signifikan (taraf signifikansi 5%). Model struktural dalam PLS dievaluasi dengan menggunakan R2 untuk variabel dependen dan nilai koefisien path untuk variabel independen yang kemudian dinilai taraf signifikansinya berdasarkan t-statistic dari masing-masing jalur. Adapun model struktural penelitian ini dapat dilihat pada gambar berikut :

## Gambar 2 Inner Model Test
Untuk menilai signifikansi model prediksi dalam pengujian struktural, dapat dilihat dari nilai t-statistic antara variabel independen terhadap variabel dependen dalam tabel Path Coefficients di bawah ini:
Tabel 4 Path Coefficients (Mean, STDEV, t-Value) Original Sample Sample Mean Standard Deviation t-Statistic Struktur Modal  Kinerja Keuangan 0,188 0,234 0,217 0,916 Struktur Modal  Nilai Perusahaan 0,124 0,099 0,164 0,750 Kinerja Keuangan  Nilai Perusahaan 0,679 0,711 0,085 8,004
Sumber : Data diolah (2018)
Pada gambar 2 dan tabel 4 terlihat bahwa terdapat satu pengaruh signifikan dan dua pengaruh tidak signifikan pada hasil penelitian ini. Berdasarkan hasil pengujian hipotesis secara statistik, maka dapat dijelaskan sebagai berikut :
 Struktur  Modal  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  Kinerja  Keuangan.  Hal  tersebut  tercermin  dalam  nilai koefisien jalur (original sample) yaitu 0,188 yang bernilai positif. Selain itu, Struktur Modal berpengaruh tidak signifikan terhadap Kinerja Keuangan ditunjukkan dengan nilai t-statistic sebesar 0,675 lebih rendah dari t- table yaitu 1,96.
 Struktur  Modal  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  Nilai  Perusahaan.  Hal  tersebut  tercermin  dalam  nilai koefisien jalur (original sample) yaitu 0,124 yang bernilai positif. Selain itu, Struktur Modal berpengaruh tidak signifikan terhadap Nilai Perusahaan ditunjukkan dengan nilai t-statistic sebesar 0,756 lebih rendah dari t- table yaitu 1,96
 Kinerja Keuangan memiliki pengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan. Hal tersebut tercermin dalam nilai koefisien jalur (original sample) yaitu 0,679 yang bernilai positif. Selain itu, Kinerja Keuangan berpengaruh signifikan terhadap Nilai Perusahaan ditunjukkan dengan nilai t-statistic sebesar 8,004 lebih besar dari t-table yaitu 1,96.

## Pengaruh Tidak Langsung
Selain menguji hubungan antar variabel, penelitian ini juga bertujuan untuk menganalisis dan menjelaskan pengaruh tidak langsung (Indirect Effect) dari variabel Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja Keuangan. Berdasarkan hasil analisis data, maka diketahui pengaruh tidak langsung dari penelitian ini adalah sebagai berikut :
Tabel 5 Pengaruh Tidak Langsung (Indirect Effect)
Original Sample Sample Mean Standard Deviation t-Statistic Struktur Modal  Kinerja Keuangan  Nilai Perusahaan 0.127 0.152 0.145 0.881

## Sumber : Data diolah (2018)
Berdasarkan data tersebut, maka dapat disimpulkan bahwa Struktur Modal berpengaruh positif terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja Keuangan. Hal tersebut ditunjukkan oleh nilai path coefficient sebesar 0.127 yang bernilai positif. Selain itu, kepemimpinan Struktur Modal tidak signifikan terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja Keuangan. Hal tersebut ditunjukkan dengan nilai t-statistic sebesar 0,881, di bawah t-tabel yaitu 1,96. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa variabel Kinerja Keuangan merupakan variabel part mediation karena di dalam penelitian ini variabel Struktur Modal tidak dapat mempengaruhi variabel Nilai Perusahaan baik melalui atau tanpa melalui variabel Kinerja Keuangan sebagai variabel mediator.

## Godness of Fit Index (GoF)
Godness of fit model diukur dengan menggunakan Q2 yang dihitung berdasarkan R2 masing-masing variabel laten dependen dengan intepretasi yang sama dengan regresi. Hasil perhitungan R2 pada penelitian ini adalah sebagai berikut :
Tabel 6 Koefisien Determinasi (R 2 )
Variabel R 2 Kinerja Keuangan 0,035 Nilai Perusahaan 0,509
Sumber : Data diolah (2018)
Selanjutnya setelah  diketahui  nilai  dari  masing-masing  R 2 ,  maka  dapat  dihitung nilai  Q 2 untuk mengetahui sejauh mana keragaman data yang dapat dijelaskan oleh model penelitian ini. Perhitungan Q 2 dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Q 2 = 1 – (1-R 2 Y1)(1-R 2 Y2)
Q 2 = 1 – (1-0,035)(1-0,509) Q 2 = 1 – (0,965)(0,491) Q 2 = 1 – 0,473 Q 2 = 0,527 atau 52,7% Berdasarkan hasil perhitungan di atas, nilai Q 2 adalah sebesar 0,527 atau 52,7%. Maka dapat disimpulkan bahwa kerjagaman data yang dapat dijelaskan oleh model penelitian ini adalah sebesar 52,7%. Dengan kata lain, informasi yang terkandung di dalam data 52,7% dapat dijelaskan oleh model tersebut, sedangkan sisanya yaitu sebesar 47,3% dijelaskan oleh variabel lain yang belum terkandung di dalam model penelitian ini

## Pembahasan

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Kinerja Keuangan
Berdasarkan  hasil  perhitungan  statistik  yang  dilakukan  dengan  menggunakan  Partial  Least  Square  (PLS), dapat diketahui bahwa struktur modal memiliki pengaruh positif terhadap kinerja keuangan. Hal tersebut dapat diketahui dari nilai koefisien jalur (original sample) sebesar 0,188 yang bernilai positif. Selanjutnya, struktur modal berpengaruh tidak signifikan terhadap kinerja keuangan. Hal tersebut diketahui dari nilai t-statistik yang diperoleh sebesar 0,916 lebih kecil dari t-tabel yaitu 1,96.
Hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  peran  struktur  modal  dalam  meningkatkan  kinerja  keuangan perusahaan sangat kecil. Hal tersebut bisa terjadi karena perusahaan sudah dapat menghasilkan keuntungan
dengan baik, atau penggunaan utang tidak dapat dimaksimalkan oleh manajemen perusahaan sehingga pengaruh dari penggunaan utang tidak signifikan. Hasil penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian yang dilakukan oleh Valentina  &  Ruzikna  (2017),  Utami  (2016),  dan  Nirajini  &  Priya  (2013)  menyatakan  bahwa  struktur  utang berpengaruh signifikan terhadap kinerja perusahaan.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil perhitungan statistik yang dilakukan dengan menggunakan Partial Least Square (PLS), dapat diketahui bahwa struktur modal memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut dapat diketahui dari nilai koefisien jalur (original sample) sebesar 0,124 yang bernilai positif. Selanjutnya, struktur modal berpengaruh tidak signifikan terhadap kinerja keuangan. Hal tersebut diketahui dari nilai t-statistik yang diperoleh sebesar 0,750 lebih kecil dari t-tabel yaitu 1,96.
Hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa struktur modal tidak memiliki pengaruh yang cukup berarti terhadap nilai perusahaan. Hal tersebut bisa terjadi karena investor tidak terlalu peduli mengenai bagaimana struktur modal perusahaan  selama  perusahaan  masih  dapat  beroperasi  dan  menghasilkan  laba.  Dengan  demikian  nilai perusahaan yang tercermin dari closing price tidak terpengaruh atas perubahan struktur modal perusahaan.

## Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan hasil perhitungan statistik yang dilakukan dengan menggunakan Partial Least Square (PLS), dapat diketahui bahwa kinerja keuangan memiliki pengaruh positif terhadap kinerja keuangan. Hal tersebut dapat diketahui dari nilai koefisien jalur (original sample) sebesar 0, 679 yang bernilai positif. Selanjutnya, struktur modal berpengaruh tidak signifikan terhadap kinerja keuangan. Hal tersebut diketahui dari nilai t-statistik yang diperoleh sebesar 8,004 lebih besar dari t-tabel yaitu 1,96.
Hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa kinerja keuangan perusahaan memiliki peran penting dalam menjaga ataupun  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Para  investor  akan  selalu  melihat  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan  laba.  Dengan  demikian,  perlu  dilakukan  upaya  lebih  lanjut  oleh  perusahaan  untuk  terus  selalu meningkatkan kinerja keuangan perusahaannya. Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan oleh Putri & Suwitho (2015), Wijaya & Linawati (2015), serta Heder & Priyadi (2017) yang menyatakan bahwa kinerja keuangan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan melalui Kinerja Keuangan
Struktur  Modal  berpengaruh  positif    terhadap  Nilai  Perusahaan  melalui  Kinerja  Keuangan.  Hal  tersebut ditunjukkan oleh nilai path coefficient sebesar 0.127 yang bernilai positif. Selain itu, kepemimpinan Struktur Modal tidak  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan melalui  Kinerja Keuangan.  Hal  tersebut  ditunjukkan  dengan  nilai  t- statistic sebesar 0,881, di bawah t-tabel yaitu 1,96. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa variabel Kinerja Keuangan merupakan variabel part mediation karena di dalam penelitian ini variabel Struktur Modal tidak dapat mempengaruhi  variabel  Nilai  Perusahaan  baik  melalui  atau  tanpa  melalui  variabel  Kinerja  Keuangan  sebagai variabel mediator

## Kesimpulan
Berdasarkan penelitian yang telah dilakukan, maka terdapat empat kesimpulan kesimpulan yang diperoleh dari penelitian ini. Pertama,  struktur modal berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan. Penggunaan utang tidak memiliki kontribusi secara signifikan terhadap kinerja keuangan perusahaan dapat  disebabkan  oleh  berbagai  hal.  Hal  tersebut  bisa  terjadi  karena  perusahaan  sudah  dapat  menghasilkan keuntungan dengan baik, atau penggunaan utang tidak dapat dimaksimalkan oleh manajemen perusahaan. Hasil ini mengkonfirmasi teori proposisi Modigliani Miller II yang menyatakan bahwa terdapat hubungan positif antara penggunaan utang dan kinerja keuangan perusahaan.
Kedua, struktur modal berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Pengaruh positif tersebut  mengkonfirmasi  bahwa  ada  pengaruh  dari  penggunaan  utang  terhadap  nilai  perusahaan  meskipun pengaruhnya tidak signifikan. Hasil penelitian ini mendukung Signalling Theory dari Ross yang menyatakan bahwa penggunaan utang merupakan signal positif bagi perusahaan sehingga akan berdampak baik bagi harga saham. Lebih lanjut, pengaruh yang tidak signifikan antara struktur modal dan nilai perusahaan disebabkan Investor dan calon investor tidak terlalu memperdulikan mengenai besar kecilnya utang perusahaan selama perusahaan bisa mencetak laba dalam operasinya.
Ketiga,  kinerja  keuangan  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Perusahaan  perlu memberikan  perhatian  khusus  terhadap  kinerja  keuangannya.  Kinerja  keuangan  perusahaan  menunjukkan kemampuan perusahaan dalam mengelola keuangan perusahaan dalam menghasilkan laba. Laba yang dihasilkan perusahaan merupakan salah satu faktor penting bagi investor dan calon investor dalam pertimbangan keputusan investasi yang dilakukannya.
Keempat, Struktur modal berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan  perusahaan.  Baik secara langsung maupun tidak  langsung, struktur  modal  tidak  memiliki  pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. dapat disimpulkan bahwa investor dan calon investor di perusahaan yang bergerak di sektor property & real estate tidak terlalu mempermasalahkan mengenai jumlah utang maupun struktur modal perusahaan. Perusahaan yang bergerak di sektor property & real estate dianggap memiliki kredibilitas yang tinggi sehingga investor dan calon investor tidak perlu meragukan kemampuan perusahaan di dalam menghasilkan laba dan membayar utangnya.

## Daftar Pustaka
Brimantyo, Harril., Suhadak., Nuzula, Nila Firdausi. 2014. “The Influence Of Fundamental Factors On Dividend Policies And Firm Value (Studies At Companies Listed In Indonesian Stock Exchange Period 2008 - 2012)”. PROFIT JURNAL ADMINISTRASI BISNIS , 8(2). http://dx.doi.org/10.9876/10.9876/VOL1ISSN1978-743X Budiasa, I Ketut., Purbawangsa, Ida Bagus Anom., dan Rahyuda, Henny. 2016. “Pengaruh Risiko Usaha dan Struktur Modal Terhadap Pertumbuhan Aset Serta Profitabilitas Pada Lembaga Perkreditan Desa”. Jurnal Ekonomi dan Bisnis Universitas Udayana Vol. 5 No. 7 : 1919 – 1952. ISSN: 2337 – 3067 Ghozali, Imam. 2006. Structural Equation Modeling Metode Alternatif dengan Partial Least Square. Badan Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang
Hanafi, Mamduh M. 2010. Manajemen Keuangan. Edisi Pertama. Yogyakarta: BPFE
Heder dan Priyadi, Maswar Patuh. 2017. “Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan dengan Good Corporate Governance Sebagai Variabel Pemoderasi”. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi Vol. 6 No. 7 : 1 – 25. ISSN : 2460 – 0585
Modigliani, Franco & Miller, M.H. 1958. “The Cost of Capital, Corporation Finance and The Theory of Investment”. The American Economic Review . 13(3): 261- 297.
Nassar, S. 2016. “The Impact of Capital Structure on Financial Performance of The Firms: Evidence From Borsa Istanbul”. Journal of Business & Financial Affairs Vol. 5 No. 2 : 1 – 4. ISSN: 2167 – 0234
Nirajini, A., and Priya, K.B. 2013. “Impact of Capital Structure on Financial Performance of The Listed Trading Companies in Sri Lanka”. International Journal of Scientific and Research Publications Vol. No. 5 : 1 – 9. ISSN: 2250 – 3153
Putri,  Ayu  Oktyas.,  dan  Suwitho.  2015.  “Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Pengungkapan CSR Sebagai Variabel Pemoderasi”. Jurnal Ilmu Riset dan Manajemen Vol. 4 No. 4 : 1 – 19 Utami, Fitri Cinta. 2016. Pengaruh Struktur Modal, Kondisi Ekonomi (Inflasi), dan Risiko Bisnis terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015
Valentina,  Henni.,  dan  Ruzikna.  2017.  “Pengaruh  Struktur  Modal,  Risiko  Bisnis  dan  Pertumbuhan  Penjualan Terhadap Kinerja Keuangan Pada Perusahaan Real Estate dan Property yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2010-2014”. JOM FISIP Vol. 4 No. 2 : 1 – 15
Vatavu, Sorana. 2015. “The Impact of Capital Structure on Financial Performance in Romanian Listed Companies”. Procedia Economics and Finance Vol. 32 : 1314 – 1322
Wijaya, Anthony., dan Linawati, Nanik. 2015. “Pengaruh Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan”. FINESTA Vol. 3 No. 1 : 46 – 51