Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia

## Anisa Noviasari
Alumni Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti Email : noviasarianisa@gmail.com

## Abstract
Indonesia is a country that has dual banking system, conventional banking and Islamic  banking.  Bank  Indonesia  as  the  monetary  authority,  should  conduct monetary  policy  in  conventional  and  Islamic  monetary  policy  to  effectively influence the overall macroeconomic situation.
This thesis aims to investigate transmission mechanism of dual monetary system from conventional and Islamic policy rates to inflation using VAR methods.  The data used in this research is the Consumer Price Index, total loans conventional bank, total financing Islamic bank, conventional bank lending rates, Rate of Profit Sharing Islamic Banking interbank offered rate data conventional bank, interbank offered profit sharing data, Bank Indonesia Certificate rate convensional bank, Bank  Indonesia  Certificate  profit  sharing  Islamic  bank  in  Indonesia  period 2005:01-2012:11. Results of analysis of this study suggest that the monetary policy to ‘reducing inflation’ with Islamic patterns more effectively than with conventional pattern. In a dual monetary system, an alternative approach to monetary policy can be conducted using a quantitative approach that is not contrary to conventional and Shariah.
Keyword: Monetary Transmission Mechanism, The Interest Rate Pass Throught, Conventional  Banking,  Islamic  Banking.

## EFEKTIFITAS MEKANISME TRANSMISI KEBIJAKAN MONETER GANDA DI INDONESIA
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012

## PENDAHULUAN
Kebijakan  moneter  suatu  bank  sentral atau  otoritas  moneter  dimaksudkan  untuk mempengaruhi  kegiatan  ekonomi  riil  dan harga  melalui  mekanisme  transmisi  yang terjadi.  Untuk  itu,  otoritas  moneter  harus memiliki  pemahaman  yang  jelas  tentang mekanisme  transmisi  di  negaranya. Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter dapat  berkerja  melalui  berbagai  saluran, seperti suku bunga, agregat moneter, kredit, nilai  tukar,  harga  aset  dan  ekspetasi (Warjiyo,  2004).  Mekanisme  transmisi kebijakan  moneter  adalah  saluran  yang menghubungkan antara kebijakan moneter dan perekonomian (Rusydiana, 2009).
Dalam  dunia  yang  didominasi  oleh ekonomi  dan  keuangan  kapitalis (konvensional),  kebijakan  moneter  yang dikenal  luas  adalah  kebijakan  moneter dalam  perspektif  konvensional.  Sejak  30 tahun terakhir, ekonomi dan keuangan Islam telah secara bertahap diterapkan di berbagai negara, secara tunggal maupun berdampingan dengan yang konvensional. Dengan  semakin  besar  dan  signifikannya ekonomi  dan  keuangan  Islam,  kebijakan moneter  dalam  perspektif  Islam  juga  ikut berkembang.
Sejak dikeluarkan UU perbankan yang baru  tahun  1998,  Indonesia  telah menerapkan sistem perbankan ganda, ketika Bank Konvensional dan Bank Syariah dapat beroperasi  berdampingan  di  seluruh
wilayah  Indonesia.  Sedangkan,  sejak dikeluarkan UU Bank Indonesia yang baru tahun  1999,  Bank  Indonesia  telah  diberi amanah  sebagai  otoritas  moneter  ganda yang dapat menjalankan kebijakan moneter konvensional  maupun  syariah.  Sejak  saat itu  perbankan  dan  keuangan  syariah berkembang pesat.
Secara garis besar ada tiga pilar sistem moneter  yang  membedakan  satu  dengan lainnya,  yaitu  sistem  uang,  sistem perbankan, dan sistem operasi keuangannya.  Perbedaan  utama  sistem moneter  Islam  dan  sistem  moneter konvensional  ditunjukkan  dalam  tabel  1 berikut (Ascarya, 2008).
Dalam  sistem  keuangan  ganda  yang ada  saat  ini,  hanya  konsep  bagi  hasil saja  yang menjadi  pembeda  antara  sistem moneter  konvensional  dan  sistem  moneter Islam.  Sistem moneter Islam dalam sistem keuangan ganda masih menggunakan uang fiat  konvensional  dan  masih  menerapkan fractional  reserve  banking  system (baca tabel 1, kolom kanan). Karakteristik sistem bunga  sendiri  sangat  berbeda  dengan karakteristik sistem bagi hasil. Suku bunga sebagai tingkat  pengembalian  pada  sistem konvensional  bisa  ditetapkan  kapan  saja oleh  otoritas perbankan  dan  pergerakan nominalnya  bisa  terlihat  oleh  masyarakat umum,    sehingga  menimbulkan  kegiatan spekulasi.  Sedangkan  dalam  sistem  bagi hasil  yang  ditetapkan  adalah  nisbahnya yang nilainya tetap sepanjang akad berlaku.
Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
Sedangkan  tingkat  pengembaliannya mengikuti hasil yang benar-benar terjadi di lapangan,  artinya return itu  sendiri  tidak ditetapkan secara eksogenus oleh otoritas perbankan Syariah.
Dengan  semakin  berkembangnya Perbankan  Syariah,  transmisi  kebijakan moneter  tidak  hanya  mempengaruhi Perbankan Konvensional saja, namun juga mempengaruhi Perbankan Syariah, karena mekanisme transmisi dapat juga melewati jalur Syariah. Instrumen kebijakan moneter ganda  juga  tidak  terbatas  hanya menggunakan suku bunga saja, tetapi dapat pula menggunakan bagi hasil atau margin atau  fee.  Dengan  demikian,  dalam  sistem moneter ganda, interest  rate  pass-through lebih    tepat    disebut policy    rate    pass- through ,    dimana policy    rate untuk Konvensional  menggunakan  suku  bunga, sedangkan policy    rate untuk    Syariah dapat menggunakan bagi hasil, margin, atau fee.
Berdasarkan  latar  belakang  penelitian diatas,  permasalahan  yang  akan  dibahas dalam studi ini adalah  : Apakah suku  bunga bank    konvensional    bergerak  mengikuti suku  bunga  kebijakan  dan  bagi  hasil/ margin/fee  Bank  Syariah  bergerak mengikuti bagi hasil/margin/fee kebijakan dalam  jangka  pendek,  serta  melihat perbandingan    kecepatan    transmisi kebijakan    moneter    konvensional    dan syariah, dan bagaimana memformulasikan kebijakan moneter ganda yang efektif untuk mencapai  kesejahteraan  masyarakat  yang merata dan adil.

## TINJAUAN PUSTAKA
Dalam literatur ekonomi konvensional, menurut  Djohanputro  (2006),  Kebijakan moneter  merupakan  tindakan  pemerintah dalam rangka mencapai tujuan pengelolaan ekonomi  makro  ( output ,  harga  dan pengangguran) dengan cara mempengaruhi
No.  Konvensional Islam K onseptual Islam Kontemporer 1. Penggunaan Uang Kertas ( Fiat Money ) Sistem  Uang  Islam  - full bodied / fully backed money Sistem Uang Fiat 2. Fractional Reserve Banking System 100 persen  reserve  banking system Fractional Reserve Banking System 3. Sistem Bunga
Sistem bagi hasil
Sistem bagi hasil
Tabel 1
Perbedaan sistem moneter konvensional, islam konseptual dan kontemporer
Sumber : Ascarya (2010)
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
situasi  makro  melalui  pasar  uang  atau dengan kata lain melalui proses penciptaan uang  atau  jumlah  uang  beredar.  Menurut Dornbusch, ddk (2004), Kebijakan moneter mempengaruhi  perekonomian,  pertama, dengan  mempengaruhi  suku  bunga kemudian  mempengaruhi  permintaan agregat.  Kenaikan  jumlah  uang  beredar menurunkan  suku  bunga,  meningkatkan pengeluaran  investasi  dan  permintaan agregat, dan oleh karenanya meningkatkan output ekuilibirium.
Hal  ini  berlandaskan  pada  pemikiran aliran  monetarist  yang  mengemukakan bahwa  pertumbuhan  uang  beredar merupakan  unsur  yang  dapat  diandalkan dalam  perkembangan  moneter.  Pendiri mazhab  monetarist,  Milton  Friedman, mengatakan  bahwa  perubahan  dalam jumlah  uang  beredar  sangat  berpengaruh pada  tingkat  inflasi  pada  jangka  panjang dan juga perilaku Gross National Product (GNP)  riil.  Selain  itu  aliran  monetarist mengemukakan adanya kekuatan pasar dan pengaruh  sumber  daya  yang  menyatakan turunnya  suku  bunga    akan  mendorong investasi dan turunnya tingkat harga akan mendorong  konsumsi  ( pigou  effect ).  Hal lainnya  adalah  pendapat  kaum  monetaris mengenai  fluktuasi  ekonomi  yang  terjadi karena  terjadinya  lonjakan  dalam  jumlah uang  beredar  yang  disebabkan  karena kebijakan yang ekspansif yang diambil oleh pemerintah.  Aliran  monetarist  lebih menggerakkan ekonomi dari sisi moneter,
yang  sangat  berlawanan  dengan  aliran Keynesian.
Kebijakan  moneter,  seperti  yang ditegaskan  Miskhin  (1995),  merupakan instrumen  penting  untuk  mempengaruhi perubahan output, tetapi tidak diinginkan. Pada  umumnya  analisa  empiris  mengenai pengaruh  kebijakan  moneter  telah menempatkan  mekanisme  transmisi kebijakan  moneter  seperti  sebuh “black box” yang  didalamnya  terdapat  banyak faktor yang ikut berperan mentransmisikan pengaruh  kebijakan  moneter  sehingga sampai pada output jangka pendek. Dengan demikian,  untuk  dapat  melaksanakan kebijakan  moneter  secara  tepet,  otoritas moneter perlu menilai secara akurat waktu dan memahami mekanisme dari kebijakan moneter  tersebut  dalam  mempengaruhi perekonomian.
Secara  spesifik  Taylor,  1995  (dalam Warjiyo,  2004)  menyatakan  bahwa mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter adalah  “ the  process  through  which monetary policy decision are  transmitted into changes in  real  GDP and inflation ”. Artinya, Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter merupakan jalur-jalur yang dilalui oleh  kebijakan  moneter  untuk  dapat mempengaruhi  sasaran  akhir  kebijakan moneter  yaitu  pendapatan  nasional  dan inflasi. Pada gambar dibawah terlihat kotak hitam  yang  merupakan  area  mekanisme transmisi kebijakan moneter atau jalur-jalur yang dilalui oleh suatu  kebijakan moneter
Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
hingga  terwujudnya  tujuan  akhirnya kebijakan moneter yaitu inflasi.
Pada  Jalur  Suku  Bunga  Traditional ( Tradiotional  Interest-Rate  Channels ), Mishkin  (2009)  menjelaskan  skema MTKM Jalur Suku Bunga:
Expansionary monetary policy => i r  => I‘  => Y‘  ketika  ekspansi  moneter  dilakukan dengan menurunkan tingkat suku bunga ril ( i r “  ), kemudian menurunkan biaya modal, selanjutnya menaikan pengeluaran investasi ( I‘  ),  akhirnya  meningkatkan  agregar permintaan dan menaikan output ( Y‘  ). Secara    teoritis,    konsep    standar mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter dimulai dari ketika bank sentral mengubah instrumen-instrumennya  yang  selanjutnya mempengaruhi sasaran operasional, sasaran antara  dan  sasaran  akhir.  Misalnya  Bank Sentral (BI) merubahBI rate.
Secara  empiris,  besarnya  permintaan agregat  tidak  selalu  sama  dengan penawaran  agregat.  Jika  terjadi  selisih antara  permintaan  dan  penawaran  atau terjadi output  gap maka  akan  memberi
tekanan  terhadap  kenaikan  harga-harga (inflasi) dari sisi domestik. Sementara itu, tekanan inflasi dari sisi luar negeri terjadi melalui  pengaruh  langsung  dan  tidak langsung  perubahan  nilai  tukar  terhadap perkembangan  harga  barang-barang  yang diimpor.

## A. Sistem  Moneter  Islam  dan  Sistem Moneter Konvensional
Menurut  Ascarya  2008,  perbedaan sistem  moneter  Islam  dengan  moneter konvensional dapat dilihat pada tabel 2.
Dari  tabel  2,  dapat  dilihat  bahwa  ada tiga hal yang membedakan sistem moneter Islam  dengan  sistem  konvensional  yaitu pertama adalah 100 persen reserve banking system . Konsep 100 persen reserve banking system merupakan  sebuah  bank  hanya menjadikan  seluruh  depositnya  sebagai cadangan, sehingga tidak menciptakan uang baru bagi bank, semua cadangan diserahkan pada Bank sentral, yang pada akhirnya tidak akan  menimbulkan  daya  beli  baru  yang diciptakan,  dengan  demikian  konsep  ini tidak  mengandung  adanya  unsur  riba  dan
Gambar 1
Mekanisme Transmisi Kebijkan Sebagai “ Black Box ”
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
tidak menimbulkan efek inflasi serta tidak ada  pihak  yang  dirugikan.  Kedua Full bodied money yaitu nilai intriksinya sama dengan  nilai  nominalnya  (Dinar  dan Dirham), atau jika menggunakan uang fiat, maka  tetap  harus diback-up 100  persen dengan sesuatu yang memiliki nilai stabil yang biasanya diasosiasikan dengan emas yang disimpan oleh otoritas penerbit uang ( full back money ) (Hasanah, 2007). Sistem moneter  Islam  tidak  menggunakan instrumen suku bunga, karena suku bunga dalam konsep ekonomi Islam menggandung unsur  riba  dan  dilarang  (haram).  Sebagai pengantinya  sistem  moneter  Islam menggunakan konsep bagi hasil ( profit and loss sharing ).
Pada  kenyataannya  pada  zaman kontemporer  ini  khususnya  di  Indonesia, dalam dual  banking  system satu-satunya perbedaan  yang  masih  ada  adalah  tidak digunakannya  instrumen  bunga  dalam aktivitas  ekonomi  Islam.  Sedangkan  dua perbedaan yang dijelaskan pertama itu tidak
ada dalam kasus sistem perbankan ganda. Artinya  sistem  moneter  Islam  masih menggunakan  uang  yang  diciptakan  oleh sistem  konvensional  dan  menggunakan fractional  reserve  banking  system karena masih terintegrasinya sistem moneter Islam pada  dominasi  sistem  konvensional  yang besar.  Dengan  masih  diadopsinya fiat money dan fractional  banking  system , penciptaan  uang  yang  bersifat  inflatoir masih  ada  dalam  sistem  keuangan  Islam kontemporer.  Dengan  demikian,  bank syariah  yang  beroperasi  dalam fractional reserve banking system juga menciptakan uang  bank  (giro  dan  uang  elektronik), namun  memfokuskan  penggunaan  uang ciptaan ini sesuai dengan prinsip syariah.

## B. Transmisi  Kebijakan  M oneter Konvensional
Tujuan akhir kebijakan moneter adalah menjaga  dan  memelihara  kestabilan  nilai rupiah  yang  salah  satunya  tercermin  dari tingkat inflasi yang rendah dan stabil. Untuk
S istem M oneter Islam Si stem M oneter Konvens ional Ful l bodied/fully backed money Penggunaan Uang Fiat 100 percent res erve banking system Fractional banking system Konsep bagi hasil ( profit loss sharing concept ) Instrument suku bunga
Tabel 2
Perbedaan Sistem Moneter Islam dengan Konvensional
Sumber: Ascarya, et al, (2008)
Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
mencapai  tujuan  itu  Bank  Indonesia menetapkan suku bunga kebijakan BI Rate sebagai instrumen  kebijakan  utama untuk mempengaruhi aktivitas kegiatan perekonomian  dengan  tujuan  akhir pencapaian  inflasi.  Akan  tetapi  jalur (transmisi)  dari  keputusan  Bank  Sentral tersebut  sangatlah  kompleks  dan memerlukan  waktu  ( time  lag ),  artinya perubahan kebijakan yang dikeluarkan oleh Bank Sentral tidak secara langsung direspon oleh masyarakat melalui variabel-variabel makro  maupun  moneter.  Kompleksitas transmisi  kebijakan  moneter  dikarenakan transmisi  tersebut  dipengaruhi  oleh beberapa faktor (Warjiyo, 2004), yaitu : a. Perubahan  prilaku  Bank  Sentral, perbankan  dan  para  pelaku  ekonomi dalam berbagai aktivitas ekonomi dan keuangannya b. Lamanya  tenggang  waktu  ( time  lag ) sejak  kebijakan  moneter  ditempuh sampai sasaran inflasi tercapai. c. Terjadinya  perubahan  pada  saluran- saluran  transmisi  moneter  itu  sendiri sesuai dengan perkembangan ekonomi dan  keuangan  di  negara  yang bersangkutan.
Kebijakan moneter yang ditransmiskan melalui Jalur Suku Bunga dapat dijelaskan dalam dua tahap:
Pertama, transmisi di sektor keuangan (moneter).  Perubahan  kebijakan  moneter berawal dari perubahan instrumen moneter
(BI rate )  akan    berpengaruh    terhadap perkembangan suku bunga SBI, suku bunga PUAB, suku bunga kredit dan total kredit. Proses  transmisi  ini  memerlukan  tenggat waktu ( time lag ) tertentu.
Kedua, transmisi dari sektor keuangan ke sektor riil tergantung pada  pengaruhnya terhadap konsumsi dan investasi. Pengaruh suku  bunga  terhadap      konsumsi  terjadi karena  suku  bunga  deposito  merupakan komponen  dari  pendapatan  masyarakat ( income  effect )  dan  suku  bunga  kredit sebagai pembiayaan konsumsi ( substitution effect ).  Sedangkan  pengaruh  suku  bunga terhadap investasi terjadi karena suku bunga kredit merupakan komponen biaya modal.
Menurut  Laksmono  (dalam  Erawati, 2002),  nilai  suku  bunga  domestik  di Indonesia sangat terkait dengan suku bunga internasional. Hal ini disebabkan oleh akses pasar  keuangan  domestik  terhadap  pasar keuangan internasional dan kebijakan nilai tukar  yang  kurang  fleksibel.  Selain  suku bunga internasional, tingkat diskonto SBI juga  merupakan  faktor  penting  dalam penentuan  suku  bunga  di  Indonesia. Peningkatan diskonto SBI segera direspon oleh suku bunga PUAB (Pasar Uang Antar Bank),  sedangkan  respon  suku  bunga deposito  baru  muncul  setelah  7–8  bulan. Faktor lain yang turut berpengaruh dalam penentuan suku bunga di Indonesia adalah kondisi  likuiditas  yang  berdampak  pada suku bunga  PUAB  dalam jangka pendek. Namun  dalam  jangka  panjang  akan
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
mendorong  arus  modal  masuk  sehingga pengaruhnya terhadap suku bunga deposito dan suku bunga kredit lebih kecil.
Secara  singkat,  mekanisme  transmisi kebijakan  moneter  melalui  suku  bunga dapat  digambarkan  sebagai  berikut.  Pada tahap  awal,  suku  bunga  acuan  yang ditetapkan bank sentral akan mempengaruhi suku  bunga  jangka  pendek  di  pasar  uang (misalnya  PUAB  atau  SBI).  Hal  tersebut selanjutnya akan mempengaruhi suku bunga deposito dan suku bunga kredit perbankan. Tahap  selanjutnya  adalah  transmisi  dari sektor keuangan  ke  sektor riil.  Penetapan suku  bunga  acuan  diharapkan  akan berpengaruh terhadap permintaan konsumsi dan  investasi  dalam  suatu  perekonomian. Pengaruh  atas  permintaan  konsumsi  dan investasi  tersebut  pada  gilirannya  akan menentukan tingkat output gap dan inflasi dalam perekonomian sebagai sasaran akhir dari  kebijakan  moneter.  Oleh  karena  itu mempelajari  kondisi policy  rate  pass through menjadi  sangat  penting  karena peranannya  yang  signifikan  dalam mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter (Ascarya, 2008).

## C. Transmisi Kebijakan Moneter Islam
Dalam  Ascarya  2012,  Transmisi kebijakan moneter muncul sejak munculnya otoritas moneter yang terpisah dari otoritas fiskal. Otoritas moneter berkembang sejalan dengan  berkembangnya  bank  sentral  dari bank  sirkulasi  (menerbitkan  uang  kertas
atau fiat  money )  yang  ditandai  dengan munculnya Bank of England (BOE)  pada tahun  1694.  Karena  uang  kertas  sifatnya inflatoir (karena  tidak  memiliki  nilai intrinsic )  maka  tugas  bank  sentral berkembang  termasuk  mengatur  jumlah uang  yang  beredar  untuk  mengendalikan nilai mata uang atau inflasi. Hal  ini  tidak diperlukan  ketika  uang  yang  digunakan adalah  uang  intrinsic,  seperti  Dinar  emas dan  Dirham  perak  di  masa  masih  adanya kekhalifahan  Islam.  Khilafah  Islamiyah terakhir, yaitu  Dinasti Utsmaniyah di Turki, runtuh pada tahun 1924 (Ascarya, 2012).
Dalam  kondisi  ideal,  pengendalian moneter  menjadi  sederhana  saja,  yaitu menjaga kelancaran dan ketersediaan uang beredar  dalam  perekonomian  sesuai kebutuhan  di  sektor  riil,  seperti  yang dilakukan  oleh  Baitul  Mal  ( government treasury ) pada masa dahulu. Dalam kondisi tidak ideal seperti masa sekarang, dimana uang  yang  digunakan  adalah fiat  money yang mengandung riba dalam penciptaannya dan perbankan syariah yang masih  menerapkan fractional  reserve banking  system yang  menciptakan  uang giral  atau  uang  bank  melalui money multiplier yang  mengandung  riba,  maka pengendalian moneter Islam menjadi tidak sederhana (Ascarya, 2010).
Menurut Chapra (2000) variabel  yang akan  dipakai  dalam  suatu  kebijakan moneter yang diformulasikan dalam sebuah perekonomian Islam adalah cadangan uang.

## Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
Bank  sentral  Islam  harus  menjalankan kebijakan moneternya untuk menghasilkan suatu  pertumbuhan  dalam  sirkulasi  uang yang  mencukupi  untuk  membiayai pertumbuhan potensial dalam output selama periode  jangka  menengah  dan  panjang dalam kerangka harga-harga yang stabil dan sasaran  sosioekonomi  Islam  lainnya. Tujuannya  adalah  menjamin  bahwa ekspansi  moneter  tidak  bersifat  kurang mencukupi  atau  berlebihan,  tetapi  cukup untuk  sepenuhnya  mengeksploitasi kapasitas  perekonomian  agar  dapat mensuplai  barang-barang  dan  jasa  bagi kesejahteraan yang berbasis luas.
Mekanisme kebijakan moneter menurut Chapra  (2000)  tidak  saja  hanya  untuk mengatur  penawaran  uang  agar  seimbang dengan permintaan riil terhadap uang, tetapi juga membantu memenuhi kebutuhan untuk membiayai defisit pemerintah yang benar- benar riil dan sasaran-sasaran sosioekonomi masyarakat Islam lainnya. Berikut 6 unsur mekanisme  kebijakan  moneter  atau instrumen  kebijakan  moneter  menurut Chapra.
1. Target pertumbuhan dalam jumlah uang beredar dan monetary base ;
2. Saham publik terhadap deposito unjuk (uang giral);
3. Cadangan wajib resmi;
4. Pembatas kredit;
5. Alokasi kredit yang berorientasi kepada nilai;
6. Teknik  lain,  seperti,  membeli  dan menjual saham dan sertifikat bagi hasil untuk menggantikan obligasi pemerintah  dalam  operasi pasar,  rasio pemberian  kembali  pembiayaan,  dan rasio pemberian pinjaman.

## Penelitin Terdahulu
Terdapat  beberapa  penelitian terdahulu  yang  berhubungan  dengan penilitian ini, antara lain :
Ascarya (2012), dalam penelitiannya yang  berjudul  “Alur  Transmisi  Dan Kebijakan  Moneter  Ganda  di  Indonesia”, dengan  menggunakan  variabel  dependent Tingkat  Inflasi  dan  variabel  independent SBI,  SBIS,  PUAB,  PUAS,  INT,  PLS, LOAN  dan  FINC.  Dengan  menggunakan metode VAR, hasil penelitian adalah bahwa kebijakan  moneter  untuk  ‘pengurangan inflasi’  dengan  pola  syariah  lebih  efektif dari pada dengan pola konvensional. Dalam sistem moneter ganda, alternatif pendekatan kebijakan moneter dapat dilakukan dengan menggunakan pendekatan kuantitatif yang tidak  bertentangan  untuk  konvensional maupun  syariah  dan  pendekatan  harga masih  dapat  digunakan,  namun  dengan menggunakan Real Rate of Return sebagai policy  Rate ,  sehingga  dapat applicable untuk konvensional dan syariah.
Aam  (2009), dalam  penelitiannya yang  berjudul  “Mekanisme  Transmisi Syariah  pada  Sistem  Moneter  ganda  di Indonesia”, dengan menggunakan variabel
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
dependent total pinjaman bank syariah dan variabel independent SBI, SWBI, PUAB, PUAS  dan  Inflasi.  Dengan  menggunakan metode VAR hasil penelitian adalah bahwa pembiayaan  syariah  akan  menurunkan tingkat  inflasi,  kerena  pembiayaan perbankan syariah, khususnya pembiayaan produktif  berprinsip  bagi  hasil  akan memungkinkan  terjadinya  pertumbuhan yang seimbang antara sektor moneter dan sektor  rill.  Keseimbangan  tersebut disebabkan oleh prinsip’ profit loss sharing ’ yang  membagi  pendapatan  (revenue) peminjam.
Hasanah,  et  all  (2008) , dalam penelitiannya  yang  berjudul  “Perilaku Permintaan  Uang  dalam  Sistem  Moneter Ganda di Indonesia”, dengan menggunakan variabel  dependent  PDBrill  dan  variabel independent M1 dan M2 konvensional, M1 dan  M2  syariah,  Inflasi,  suku  bunga deposito  dan  rate  of  return.  Dengan menggunakan metode VAR, hasil penelitian adalah bahwa tidak adanya kointegrasi pada analisis  hubungan  jumblah  uang  beredar dengan  tingkat  harga,  maka  dapat disimpulkan bahwa dalam jangka panjang tidak  cukup  bukti  empiris  untuk menunjukan  adanya  hubungan  antara jumlah uang beredar baik konvenvensional maupun Islam dengan tingkat harga.
Erawati dan Liewelyn (2002) , dalam penelitiannya berjudul “Analisa Pergerakan Suku  Bunga  dan  Laju  Ekspektasi  Inflasi Untuk Menentukan Kebijakan Moneter di
Indonesia”,  menemukan  bahwa  dalam pembentukan suku bunga perbankan, unsur ekspektasi  inflasi  masih  diperhitungkan kecil. Sedangkan faktor lainnya masih lebih besar, seperti: kondisi likuiditas perbankan, pengelolahan  perbankan  yang  kurang efisien,  tersegmentasinya  perbankan. Penggunaan suku bunga sebagai indikator ekspektasi inflasi sejalan dengan kebutuhan akan  suatu  instrumen  yang  secara  efektif dapat  menjelaskan  fenomena  pergerakan inflasi sebagai sasaran akhir bagi kebijakan moneter.
Yahya  dan  Agunggunanto  (2011), dalam penelitiannya berjudul “Teori  Bagi Hasil  ( Profit  and  Loss  Sharing )  dan Perbankan  Syariah  dalam  Ekonomi Syariah”,  menemukan  bahwa  dalam penerapan  instrumen  bagi  hasil  lebih mencerminkan  keadilan  dibandingkan dengan instrumen bunga. Bagi hasil melihat kemungkinan profit (untung)  dan  resiko sebagai  fakta  yang  mungkin  terjadi  di kemudian  hari.  Sedangkan  bunga  hanya mengakui  kepastian profit (untung)  pada penggunaan  uang.  Dan  bagi  hasil merupakan  penggerak  dasar  opera- sionalisasi  perbankan  syariah,  sedangkan bunga  merupakan  penggerak  dasar operasionalisasi perbankan konvensional.

## Kerangka Pemikiran
Kebijakan  moneter  ganda  di Indonesia  menggunakan  instrumen kebijakan  moneter  ganda,  yaitu  Surat

## Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
Berharga  Bank  Indonesia  atau  SBI berbasis suku bunga untuk konvensional dan SBI Syariah atau SBIS berbasis fee untuk syariah. Fee SBIS saat ini masih merujuk kepada tingkat suku bunga SBI.
Tingkat suku bunga SBI dan tingkat fee SBIS  berperan  sebagai policy  rate . Policy  rate ini  akan  mempengaruhi pendanaan dan pembiayaan perbankan melalui  pasar  uang  antarbank
konvensional  dan  syariah  yang  akan mempengaruhi  biaya  dana  perbankan dalam  menyalurkan  kredit  atau pembiayaannya.  Expansi  kredit  dan pembiayaan akan menghasilkan output dan  mempengaruhi  tingkat  inflasi. Untuk  lebih  rincinya,  maka  alur pemikiran  penulis  dapat  dilihat  dalam gambar berikut :
Gambar 2 Kerangka Pemikiran
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
Variabel Keterangan Definisi Skala Variabel Sifat Variabel
Dependen dan
Independen Inflasi IHK Tingkat Inflasi yang di ukur dari Indeks Harga Konsumen yang ditransformasikan ke dalam bentuk logaritma natural (ln) Skala Ratio Variabel Kontinyu LOAN Total kredit bank konvensional yang ditransformasikan ke dalam bentuk logaritma natural (ln) Skala Ratio Variabel Kontinyu FINC Total pembiayaan bank syariah yang ditransformasikan ke dalam bentuk logaritma natural (ln) Skala Ratio Variabel Kontinyu INT Suku bunga kredit bank konvensional Skala Ratio Variabel Kontinyu PLS Tingkat bagi hasil pembiayaan bank syariah Skala Ratio Variabel Kontinyu PUAB Suku bunga pasar uang antarbank konvensional Skala Ratio Variabel Kontinyu PUAS Tingkat bagi hasil pasar uang antarbank syariah Skala Ratio Variabel Kontinyu SBI Suku bunga sertifikat bank Indonesia Skala Ratio Variabel Kontinyu SBIS Tingkat bagi hasil sertifikat bank Indonesia syariah Skala Ratio Variabel Kontinyu

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan pendekatan kuantitatif dalam menganalisis kebijakan moneter dalam sistem keuangan ganda; Konvensional dan Islam. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah suku bunga  kebijakan  moneter  konvensional, suku  bunga  simpanan  dan  pinjaman perbankan konvensional,  serta  bagi  hasil/ margin/fee kebijakan moneter syariah, nagi hasilsimpanan/investasi  dan  bagi  hasil/
margin  pembiayaan  perbankan  syariah, ditambah data inflasi IHK.

## Variabel Penelitian
Variabel  penelitian  merupakan  objek yang  digunakan  oleh  peneliti  untuk dipelajari  sehingga  diperoleh  suatu informasi  yang  dapat  ditarik  kesimpulan. Variabel-variabel  yang  digunakan  pada penelitian  ini  akan  dijabarkan  sebagai pedoman guna menghindari kesalahan pada interpretasi  masalah.  Variabel-variabel tersebut dapat dilihat pada tabel 3.

## Tabel 3
Variabel Penelitian

## Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia

## Metode Analisis Data
Alat  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah pengujian model VAR. Dalam model ini setiap variabel dianggap simetris,  karena  sulit  menentukan  secara pasti  apakah suatu variabel bersifat eksogen atau  endogen.  Karena  secara  individual koefisien  didalam  model  VAR  sulit  di intrepretasikan  para  ahli  ekonometrika menggunakan Impulse
Respons
(Widardjono,  2009)  Teknik  analisis  yang digunakan adalah properties  modelVector Auto Regression (VAR), yaitu:
1) Impulse Response Function (IRF); 2) Variance Decomposition (VD).
Dengan  program  Eviews  7.1 Aplikasi model  VAR  mensyaratkan  beberapa pengujian,  antara  lain:  Uji  Stasioneritas, Penentuan Lag Optimal, serta uji stabilitas. Indikator efektivitas mekanisme transmisi kebijakan moneter diukur dengan:
1) Berapa  kecepatan  atau  berapa  jumlah tenggat waktu ( time lag );
2) Berapa kekuatan variabel-variabel pada masing-masing  jalur  transmisi.
Indikator  tersebut  diperoleh  dari  hasil Uji IRF dan Uji VD.
Uji Akar Unit ( Unit Root Test ) Data time  series seringkali  tidak stasioner  sehingga  menyebabkan  hasil regresi yang meragukan atau sering disebut regresi  lancung  ( superious  regression ).
Regresi lancung adalah situasi dimana hasil regresi menunjukan koefisien regresi yang signifikan secara statistik dan nilai koefisien determinasi  yang  tinggi  namun  hubungan antar variabel di dalam model tidak saling berhubungan. (Agus, 2010).

## Model Unit Root Test
     1 t t t Y Y .................1
Jika ñ = 1, maka model menjadi random walk tanpa trend . Disini akan menghadapi masalah  dimana  varian Y t tidak  stasioner. Dengan  demikian Y t dapat  disebut mempunyai “ unit root ” atau tidak stasioner. Bila persamaan diatas dikurangi pada Y t-1 sisi kanan  dan  sisi  kiri,  maka  persamaannya menjadi:
         1 1 1 t t t t t
Y Y Y Y ......2          1 1 t t t Y Y ..............3
Atau dapat ditulis dengan:
      1 t t t Y Y
Uji  akar  unit  secara  umum  dapat dilakukan  dengan  melihat  secara  grafis ( visual )  apakah  terdapat trend dalam  data atau  tidak,  dan  melihat  varian  data  pada periode penelitian. Jika data pada level tidak stasioner,  maka  data  dapat  dimodifikasi menjadi selisih antar data sebelumnya ( first difference ) sehingga data menjadi stasioner, data ini kemudian disebut terintegrasi pada derajat pertama atau I(1). Variabel-variabel yang tidak stasioner pada level tidak dapat
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
digunakan untuk melihat hubungan jangka panjang dalam VAR. Meskipun penggunaan first difference dalam VAR dapat digunakan, namun identifikasi restriksi jangka panjang tidak  dapat  dilakukan.  Oleh  karena  itu, kestasioneran data harus diketahui sebelum menggunakan VAR.
Null Hypothesis : Ho:  data  mempunyai  unit  root  dan  non stationer Ha: data stationer
Penelitian ini menggunakan Augmented Dickey-Fuller (ADF)  untuk  menguji stasioneritas data. Dalam tes ADF, jika nilai ADF  lebih  kecil  dari Mc  Kinnon  Critical Value maka dapat disimpulkan bahwa data tersebut stasioner. Jika data berdasarkan uji ADF tidak stasioner maka solusinya adalah dengan melakukan difference non stationary processes .  Hasil  series  stasioner  akan berujung  pada  penggunaan  VAR  dengan metode standar. Sementara data time series yang  tidak  stasioner  akan  berimplikasi kepada penggunaan VAR dalam bentuk first difference . Keberadaan variabel yang tidak stasioner  meningkatkan  kemungkinan keberadaan  hubungan  kointegrasi  antar variabel.

## Uji Lag Optimal
Penentuan lag  optimal sangat  penting dalam analisis yang menggunakan metode VAR,  karena  dalam  model  VAR  suatu variabel  juga  dipengaruhi  dirinya  sendiri
selain  variabel  lain.  Pengaruh  variabel terhadap  dirinya  sendiri  harus  tepat  lama pengaruhnya,  tidak  boleh  terlalu  cepat ataupun  terlalu  lama  agar  estimasi  yang dihasilkan dapat diandalkan. Jika lag yang ditetapkan  terlalu  panjang  maka  akan membuang dengan percuma derajat bebas, sedangkan jika lag yang ditetapkan terlalu pendek  maka  akan  mengakibatkan spesifikasi model yang salah.
Sebelum menentukan lag optimal, perlu dilakukan pengujian lag maksimal. Panjang lag  maksimum  sistem  VAR  yang  stabil, dimana kriteria stabil jika seluruh roots -nya memiliki modulus lebih kecil dari satu dan semuanya  terletak  di  dalam unitcircle . sehingga  akan  didapat  bentuk  persamaan VAR yang stabil (Ascarya, 2010)
Selain itu, kriteria yang dapat digunakan untuk  menetapkan  besarnya  lag  optimal diantaranya Akaike  Information  Criterion (AIC). Pengujian dengan menggunakan AIC akan mengikuti persamaan sebagai berikut:
2 2 loglog t k AIC
N N    
        dimana 2 t   adalah  jumlah  reidual kuadrat, sedangkan N dan k masing-masing merupakan  jumlah  contoh  dan  jumlah variabel  yang  beroperasi  pada  persamaan tersebut. Besarnya lag  optimal ditentukan oleh lag yang  memiliki  nilai  kriteria AIC yang terkecil.
Vector Auto Regression (VAR)

## Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
VAR  ( Vector  Auto  Regression )  adalah pendekatan non struktural  (lawan  dari pendekatan  struktural,  seperti  pada persamaan simultan) yang menggambarkan hubungan  yang  “saling  menyebabkan” ( kausalistis )  antar  variabel  dalam  sistem. Metode ini mulai dikembangkan oleh Sims pada  tahun  1980  yang  mengasumsikan bahwa semua variabel dalam model bersifat endogen  (ditentukan  di  dalam  model) sehingga metode ini disebut sebagai model yang a  teoritis (tidak  berlandaskan  teori). Hal  ini  dilakukan  karena  sering  dijumpai keadaan dimana teori ekonomi saja ternyata tidak dapat merangkum (tidak cukup banyak menyediakan spesifikasi) secara tepat dan lengkap hubungan dinamis antar variabel.
Menurut Gujarati (2012), ada beberapa keunggulan  dari  analisis  VAR  dibanding metode  ekonometri  lainnya  antara  lain adalah:
1. Model  VAR  adalah  model  yang sederhana dan tidak perlu membedakan mana  variabel  endogen  dan  mana variabel eksogen karena semua variabel pada  model  VAR  dianggap  sebagai variabel endogen.
2. Cara  estimasi  model  VAR  sangat mudah,  yaitu  dengan  menggunakan OLS  pada  setiap  persamaan  secara terpisah.
3. Peramalan  menggunakan  model  VAR pada  beberapa  hal  lebih  baik dibandingkan  menggunakan  model dengan persamaan simultan yang lebih
kompleks.  Variabel  endogen  secara bersama-sama dalam suatu model. Metode  VAR  juga  tetap  mempunyai kelemahan.  Ada  beberapa  kelemahan metode VAR, antara lain: (Gujarati, 2012) 1. Model  VAR  lebih  bersifat  ateoritik karena  tidak  memanfaatkan  informasi atau  teori  terdahulu.  Oleh  karena  itu,
VAR sering disebut sebagai model yang tidak struktural.
2. Tujuan utama metode VAR adalah untuk peramalan, oleh karena itu metode VAR kurang cocok untuk analisis kebijakan.
3. Kendala yang paling besar dalam model
VAR  adalah  dalam  penentuan  berapa jarak lag yang digunakan. Andaikan kita memiliki  model  VAR  dengan  tiga variabel  dan  memasukan  delapan  lag untuk  setiap  variabel  dalam  setiap persamaan, maka ada 24 parameter lag dalam  setiap  persamaan  ditambah dengan  konstanta  singga  menjadi  25 parameter. Kecuali, ukuran sampelnya besar  yang  mengestimasi  banyaknya parameter  yang  akan  dikonsumsi  oleh derajat kebebasan ( degree of freedom ) dengan semua permasalahan yang dapat muncul dalam kaitannya dengan hal ini.
4. Semua  variabel  harus  stasioner.  Jika tidak, data  harus  ditransformasi dengan benar (misalnya, diambil first difference nya).  Hubungan  jangka  panjang  yang diperlukan  dalam  analisis  akan  hilang dalam transformasi.
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
5. Impulse  Response  Function ,  yang merupakan inti dari analisis menggunakan  metode  VAR,  masih diperdebatkan oleh para peneliti.
VAR dapat dimodelkan sebagai berikut :
1 1 1
2 2 2 ........... ........... t i i t i i t i t t i i t i i t i t Y Y X X Y X                        
dimana :
Y t & X t = vector endogen,
α 1i & α 2i = vektor intercept/ konstanta,
β 1i & β 2i = parameter,
ε t
= vektor sisaan.

## Uji Stabilitas VAR
Sebelum  masuk  pada  tahapan  analisis hasil  dari  Uji Impulse  Respons  Function (IRF)  dan Variance  Decomposition (VD), hasil estimasi sistem persamaan VAR yang telah  terbentuk  perlu  diuji  stabilitasnya melalui VAR stability condition check yang berupa roots  of  characterictic  polynomial terhadap  seluruh  variabel  yang  digunakan dikalikan  jumlah  lag  dari  masing-masing VAR.
Stabilitas sistem VAR dilihat dari inverse roots karakteristik AR  polinomial .  Hal  ini dapat dilihat dari nilai modulus di tabel AR- nomial , jika seluruh nilai AR-roots di bawah 1,  maka  sistem  VAR  dianggap  stabil.  Uji stabilitas  VAR  dilakukan  dengan menghitung akar-akar dari fungsi polinomial atau dikenal dengan roots of characteristic polinomial .  Jika  semua  akar  dari  fungsi
polinomial tersebut  berada  di  dalam unit circle atau jika nilai  absolutnya < 1  maka model  VAR  tersebut  dianggap  stabil sehingga hasil IRF dan VD akan dianggap valid.

## Respons  Terhadap  Adanya  Inovasi
( Impulse Response )
Impulse  response  function menelusuri pengaruh  kontemporer  dari  satu  standar deviasi shock dari  satu  inovasi  terhadap nilai-nilai variabel endogen saat ini atau nilai mendatang.  Suatu shock dari  variabel endogen  langsung  berpengaruh  terhadap variabel  itu  sendiri  dan  juga  diteruskan terhadap variabel endogen lainnya melalui struktur  dinamis  dari  VAR. Impulse response function (IRF)  memberikan arah hubungan  dan  besarnya  pengaruh  antar variabel  endogen  karena  menunjukkan pengaruh  satu  standar  deviasi  dari shock variabel endogen terhadap variabel endogen lainnya maupun variabel itu sendiri. Dengan demikian shock atas suatu variabel dengan datangnya informasi baru akan mempengaruhi  variabel  itu  sendiri  dan variabel-variabel lainnya dalam sistem.
Respons  terhadap  adanya  inovasi merupakan salah satu metode estimasi pada VAR yang digunakan untuk melihat Respons variabel endogen terhadap adanya pengaruh inovasi ( shock ) variabel endogen yang lain. Indikator  kekuatan  variabel  dalam merespons shock suatu  variabel  diukur
Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
dengan order of magnitude . Jika order  of magnitude suatu  variabel  semakin  lebar (jauh  dari  titik  keseimbangan),  maka semakin  kuat  variabel  tersebut  merespons shock instrumen  moneter  atau  perubahan variabel lainnya. Indikator untuk kekuatan respons juga dapat dilihat dari Uji VD.
Dekomposisi Varian ( Variance Decomposition )
Dekomposisi varian merupakan metode lain  dari  sistem  dinamik  dengan menggunakan  VAR.  Apabila Respons terhadap adanya inovasi menunjukkan efek dari  sebuah  kebijakan  ( shock )  variabel endogen terhadap variabel lain.
Dekomposisi  varian  menguraikan  inovasi pada  sebuah  variabel  endogen  terhadap
komponen goncangan ( shock ) dari variabel endogen yang lain.
Dengan  kata  lain,  untuk  memahami karakteristik  dari  perilaku  dinamis  adalah dengan variance  decomposition .  Jika impulse response functions dapat melacak pengaruh  dari  suatu shock yang  terjadi terhadap endogenous variabel dalam sistem, maka variance decomposition memisahkan varian  yang  ada  dalam  variabel  endogen menjadi komponen-komponen shock pada variabel  endogen  dalam  VAR. Variance decomposition digunakan untuk menyusun perkiraan error  variance suatu  variabel, yaitu  seberapa  besar  perbedaan  antara variasi  sebelum  dan  sesudah shock ,  baik shock yang berasal dari diri sendiri maupun shock dari variabel lain atau untuk melihat
Gambar 3 Proses Analisis VAR
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t LOAN IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB PUAS SBI SBIS              
         
            
3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t FINC IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB PUAS SBI SBIS              
         
            
4 4 4 4
4 4 4 4 4 4 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t INT IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB PUAS SBI SBIS              
         
            
5 5 5 5
5 5 5 5 5 5 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t PLS IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB PUAS SBI SBIS              
         
            
6 6 6 6 6 6 6 6 6 6 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t PUAB IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB
PUAS SBI SBIS              
                      
7 7 7 7
7 7 7 7 7 7 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t PUAS IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB PUAS SBI SBIS              
  
                   
8 8 8 8
8 8 8 8 8 8 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t SBI IHK LOAN
FINC INT PLS PUAB PUAS SBI SBIS              
                      
9 9 9 9 9 9 9
9 9 9 ¥ £ t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i i t i t SBIS IHK LOAN FINC
INT PLS PUAB
PUAS SBI SBIS              
                      
pengaruh relatif variabel-variabel penelitian terhadap  variabel  lainnya.  Prosedurnya dengan  mengukur  persentase  kejutan- kejutan atas masing-masing variabel.
Variance  decomposition menunjukkan kekuatan hubungan Granger causality yang mungkin  ada  diantara  variabel-variabel. Dengan  kata  lain,  jika  suatu  variabel menjelaskan porsi yang besar dalam forecast error  variance dari  variabel  lain  atau sebaliknya,  mengindikasikan  hubungan Granger causality yang kuat.

## Model VAR
Model  penelitian  mengenai Efektifitas Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter Ganda  di  Indonesia menggunakan  model Vector Auto Regression (VAR).
Apabila semua variabel yang dilibatkan dalam  penelitian  ini  dirumuskan  dalam model  VAR,  maka  model  penelitian  ini adalah sebagai berikut:

## Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  pengujian  stasioneritas  data menunjukan  seluruh  variabel  dalam penelitian stasioner pada first difference. Uji kedua adalah  menentukan lag optimal. Pengujian  panjang lag optimal  ini  sangat berguna  untuk  menghilangkan  masalah autokorelasi  dalam  sistem  VAR,  sehingga dengan  digunakannya lag optimal diharapkan  tidak  muncul  lagi  masalah autokorelasi.  Langkah  pertama  adalah menentukan panjang lag maksimum sistem VAR yang stabil, dimana kriteria stabil jika seluruh  roots-nya  memiliki  modulus  lebih kecil  dari  satu  dan  semuanya  terletak  di dalam  unitcircle  (Lutkepohl,  1991).  Hasil perhitungan menunjukkan kisaran modulus 4.
Langkah  kedua  adalah  penentuan  lag optimal  dengan  menggunakan Akaike information criterion (AIC ), Final prediction error (FPE) dan sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) (LR) . Hasil menunjukkan model memiliki  lag optimal tiga.
Uji  ketiga  adalah  menentukan keberadaan kointegrasi antar variabel. Jika tidak  adakointegrasi  antar  variabel,  maka VAR hanya  dapat dilakukan  pada turunan pertamanya, dan iahanya dapat mengestimasi  hubungan  jangka  pendek antar variabel. Innovation accounting tidak akan  bermakna  untuk  hubungan  jangka panjang  antar  variabel.  Jika  ada
kointegrasiantar  variabel,  maka  VECM dapat  dilakukan  menggunakan  data  level untuk  mendapatkanhubungan  jangka panjang  antar  variabel.  VECM  dapat mengestimasi hubungan jangka pendekmaupun  jangka  panjang  antar variabel. Innovation accounting untuk VAR level  dan  VECM  akanbermakna  untuk hubungan jangka panjang. Pada penelitian ini,  tidak  terdapat  kointegrasi,  maka penelitian ini hanya sampai metode VAR.
A. Uji  Respon  Variabel  ( Im pulse Response Functions )
Hasil  dari Hasil  Impulse  Response Function (IRF) untuk efektifitas mekanisme transmisi  kebijakan  moneter  ganda  pada perbankan konvensional dapat  di jelaskan pada  gambar  4. Pada  perbankan konvensional,  pengaruh  atau shock dari variabel-variabel  yang  digunakan  pada penelitian ini kuat. Hal ini meidentifikasikan bahwa variabel inflasi di pengaruhi kuat oleh ketiga  variabel tersebut,  yaitu suku  bunga kredit,  suku  bunga  pasar  uang  antar  bank konvensional dan sertifikat bank Indonesia (SBI), sedangkan variabel total kredit pada bank konvensional lemah.
Hasil Uji Kontribusi Variabel ( Variance Decomposition )
Hasil  dari Hasil  Impulse  Response Function (IRF) untuk efektifitas mekanisme transmisi  kebijakan  moneter  ganda  pada perbankan  syariah  dapat  di  jelaskan  pada
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
-.006 -.004 -.002 .000 .002 .004 .006 5 10 15 20 Response  of  D(LNIHK)  to  D(LNLOAN) -.006 -.004 -.002 .000 .002 .004 .006 5 10 15 20 Response  of  D(LNIHK)  to  D(INT) -.006 -.004 -.002 .000 .002 .004 .006 5 10 15 20 Response of D(LNIHK) to D(PUAB) -.006 -.004 -.002 .000 .002 .004 .006 5 10 15 20 Response  of  D(LNIHK)  to  D(SBI)
Response to Cholesky One S.D. Innovations ± 2 S.E.
Gambar 4 Response Functions (IRF) Perbankan Konvensional
Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
-.004 -.003 -.002 -.001 .000 .001 .002 .003 5 10 15 20 Response  of  D(LNIHK)  to  D(LNFINC) -.004 -.003 -.002 -.001 .000 .001 .002 .003 5 10 15 20 Response  of  D(LNIHK)  to  D(PLS) -.004 -.003 -.002 -.001 .000 .001 .002 .003 5 10 15 20 Response of D(LNIHK) to D(PUAS) -.004 -.003 -.002 -.001 .000 .001 .002 .003 5 10 15 20 Response  of  D(LNIHK)  to  D(SBIS)
Response to  Cholesky  One  S.D.  Innovations  ±  2  S.E.
Gambar 5 Impulse Response Functions (IRF) Perbankan Syariah
Sumber : Data Diolah
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
Selama 24 periode atau 24 bulan, maka rata-rata  perubahan  yang  terjadi  pada variabel inflasi itu sendiri sebesar 59.38% sedangkan sisanya 15.85% dijelaskan oleh Suku  bunga  pasar  uang  antar  bank konvensional,  12.14%  dijelaskan  oleh Policy rate k onvensional atau suku bunga Bank Indonesia, 4.39 dijelakan oleh Suku bunga  kredit  bank  konvensional,  3.98% dijelakan  oleh Policy  rate syariah  atau tingkat bagi hasil pembiayaan bank syariah, 2.07%  dijelakan  oleh  Total  kredit  bank konvensional, 1.21% dijelakan oleh Tingkat bagi  hasil  pasar  uang  antar  bank  syariah, 0.49%  dijelakan  oleh  Tingkat  bagi  hasil pembiayaan perbankan syariah dan 0.44% dijelakan  oleh  Total  pembiayaan  bank syariah.
Hasil  tersebut  menjelaskan,  inflasi lebih banyak dipengaruhi oleh variabel pada perbankan  konvensional.  Sebagian  besar pengaruh  inflasi  dipengaruhi  oleh  Pasar Uang Antar  Bank  Konvensional  (PUAB). Untuk variabel syariah, yang berpengaruh besar terhadap inflasi dan efektifitas sebuah kebijakan moneter dipengaruhi oleh variabel SBIS.

## SIMPULAN  DAN  IMPLIKASI KEBIJAKAN
Berdasarkan  uraian  yang  telah dikemukakan,  dapat  disimpulkan  bahwa dalam  jangka  pendek  kecepatan  transmisi kebijakan  moneter  pada  perbankan
gambar  5. Pada  perbankan  syariah, pengaruh  atau shok dari  variabel-variabel yang digunakan pada penelitian ini lemah. Hal  ini  meidentifikasikan  bahwa  variabel inflasi  tidak  kuat  dalam  mempengaruhi ketiga  variabel  syariah,  yaitu  total pembiayaan  bank  syariah,  bagi  hasil perbankan syariah atau profit loss sharing dan  pasar  uang  antar  bank.  Kecuali  pada variabel policy rate syariah atau  sertifikat bank indonesia syariah (SBIS).
Hasil Uji Kontribusi Variabel ( Variance Decomposition )
Dari  hasil  hasil  pengolahan variance decomposition dapat  dilihat  prediksi kontribusi persentase varian setiap variabel karena adanya perubahan variabel tertentu di dalam sistem VAR.
Pada  peride  1  atau  bulan  ke-1  varian varian inflasi yang dijelaskan oleh variabel itu sendiri sebesar 100%. Pada periode ke 4 varian  inflasi  dijelaskan  oleh  variabel  itu sendiri sebesar 63.12% sedangkan sisanya sebesar  1.93%,  0.19%,  2.69%,  0.15%, 16.76%,  0.83%,  11.44%  dan  2.85%  di jelaskan oleh total kredit bank konvensional, total pembiayaan bank syariah, suku bunga kredit bank konvensional, tingkat bagi hasil pembiayaan bank syariah, suku bunga pasar uang antar bank konvensional, suku bunga pasar uang antar bank syariah, suku bunga, tingkat  bagi  hasil  pasar  uang  antar  bank syariah, policy  rate konvensional  atau  BI rate dan policy rate syariah.
Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
konvensional relatif lebih kuat dibandingkan dengan kebijakan moneter pada perbankan syariah.  Inflasi  lebih  banyak  dipengaruhi
oleh variabel pada perbankan konvensional.
Sebagian besar pengaruh inflasi dipengaruhi oleh Pasar Uang Antar Bank Konvensional Perio d S.E. D(LNIHK)  D(LNLOAN)  D(LNFINC) D(INT) D(PLS) D(PUAB)  D(PUAS) D(SBI) D(SBIS) 1   0.007825   100.0000 0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000   0.000000 2   0.008829   83.71811 0.222310   0.200408   2.902318   0.097795   1.990449   0.849939   6.873773   3.144894 3   0.009459   73.55542 0.929362   0.179071   2.631762   0.091243   5.525481   0.798965   13.21107   3.077633 4   0.010220   63.12487 1.937915   0.195940   2.694026   0.151072   16.76279   0.831448   11.44426   2.857673 5   0.010472   60.62479 2.219470   0.500664   2.590845   0.416773   16.29134   0.902161   12.97602   3.477939 6   0.010777   57.73755 2.106563   0.473190   4.684025   0.396174   16.45518   1.245907   13.03099   3.870427 7   0.010947   56.64661 2.165569   0.466924   4.600440   0.385689   18.00750   1.247585   12.67802   3.801668 8   0.011008   56.02169 2.141741   0.462579   4.740439   0.434873   17.89846   1.308168   12.62244   4.369609 9   0.011090   55.31159 2.346208   0.491756   4.923981   0.481505   17.65199   1.315085   13.14051   4.337378 10   0.011123   54.98888 2.365597   0.490463   4.913445   0.536638   17.94359   1.308552   13.06939   4.383453 11   0.011138   54.85662 2.369407   0.508963   4.923910   0.574649   17.95167   1.308833   13.04184   4.464115 12   0.011157   54.66651 2.369074   0.507440   5.070335   0.619096   17.94987   1.357809   13.00607   4.453799 13   0.011162   54.62984 2.379306   0.508987   5.067115   0.639002   17.96603   1.359028   12.99978   4.450911 14   0.011168   54.56923 2.377385   0.511722   5.061556   0.639124   17.99874   1.380078   13.01067   4.451490 15   0.011173   54.52025 2.389118   0.519474   5.060974   0.647568   18.01694   1.380699   13.01646   4.448521 16   0.011175   54.51535 2.389419   0.519340   5.065014   0.649463   18.01560   1.380346   13.01805   4.447409 17   0.011177   54.49812 2.388876   0.524778   5.066421   0.650347   18.01357   1.385791   13.02591   4.446184 18   0.011179   54.48112 2.394574   0.525030   5.065806   0.650537   18.01801   1.386136   13.03181   4.446986 19   0.011179   54.47520 2.394540   0.525121   5.069673   0.651361   18.01591   1.386056   13.03543   4.446702 20   0.011180   54.46957 2.394334   0.525696   5.072059   0.651684   18.01429   1.386362   13.03976   4.446239 21   0.011180   54.46636 2.396388   0.525672   5.073160   0.651657   18.01361   1.386279   13.04068   4.446198 22   0.011180   54.46465 2.396317   0.525717   5.075015   0.651931   18.01301   1.386642   13.04045   4.446264 23   0.011181   54.46349 2.396275   0.525721   5.075902   0.652065   18.01263   1.386893   13.04074   4.446281 24   0.011181   54.46292 2.396594   0.525723   5.076181   0.652065   18.01251   1.387008   13.04071   4.446297
Cholesky Ordering: D(LNIHK) D(LNLOAN) D(LNFINC) D(INT) D(PLS) D(PUAB) D(PUAS) D(SBI) D(SBIS)

## Tabel 4
Variance Decomposition
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
(PUAB). Karena, Pasar  Uang Antar Bank (PUAB)  merupakan  media  pertama  bagi transmisi kebijakan moneter. Untuk variabel syariah,  yang  berpengaruh  besar  terhadap inflasi  dan  efektifitas  sebuah  kebijakan moneter  dipengaruhi  oleh  variabel  SBIS. Implikasi dari SBIS adalah semakin banyak masyarakat  investasi  pada  perbankan syariah,  SBIS  akan  naik  dan agregate demand naik, maka pendapatan masyarakat akan  tumbuh.Maka,  kebijakan  moneter untuk  ‘pengurangan  inflasi’  dengan  pola Syariah lebih efektif dari pada dengan pola Konvensional.
Berdasarkan  kesimpulan  dari  hasil pembahasan,  penulis  dapat  memberikan saran  sebagai  rekomendasi  kebijakan moneter untuk ‘pengurangan inflasi’ dengan pola Syariah lebih efektif dari pada dengan pola Konvensional. Dalam sistem moneter ganda,  alternatif  pendekatan  kebijakan moneter  dapat  dilakukan  dengan menggunakan pendekatan kuantitatif yang tidak  bertentangan  untuk  konvensional maupun  Syariah.  Hal  ini  sejalan  dengan usulan  strategi  dari Ascarya,  et  al.  (2007) dan Ascarya dan  Sakti (2008) pendekatan harga  masih  dapat  digunakan,  namun dengan menggunakan Real Rate of Return sebagai Policy  Rate ,  sehingga  dapat applicable untuk  Konvensional  maupun Syariah. Sehingga kebijakan moneter tidak hanya to  control  inflation ,  tetapi  juga to eradicate infation .
Pemerintah  dan  otoritas  moneter diharapkan  membuat  peraturan-peraturan yang  dapat  menjadi  payung  perlindungan bagi  pengembangan  perbankan  syariah  di masa  yang  akan  datang.  Bagi  seluruh akademisi  dan  praktisi  yang concern terhadap  perkembangan  ekonomi  syariah, diharapkan  untuk  lebih  giat  dalam menyebarluaskan ekonomi syariah kepada masyarakat umum.

## DAFTAR PUSTAKA
Antonio,  Muhammad  Syafi’i.  2004. Bank Syariah : Dari Teori ke Praktek .
Jakarta: Gema Insani Ascarya,  Heni  Hasanah,  and  Noer  A.
Achsani. 2008. Perilaku
Permintaan Uang dalam Sistem Moneter  Ganda  di  Indonesia . Buletin  Ekonomi,  Moneter  dan Perbankan Bank  Indonesia Vol. 11,  No.  1.  Jakarta:  Bank Indonesia.
Ascarya.  2012. Alur  Transmisi  dan Efektifitas  Kebijakan  Moneter Ganda  di  Indonesia. Buletin Ekonomi,  Moneter  dan  Per- bankan Indonesia Vol. 14, No. 3. Jakarta: Bank Indonesia. Boediono.  1996. Ekonomi  Moneter. Edisi Ketiga. : Yogyakarta: BPFE.

## Efektifitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter Ganda Di Indonesia
Case,  Karl  dan  Fair,  ray.  2006.  Prinsip- Prinsip  Ekonomi,  Jilid  Dua. Upper Saddle River: New Jersey. Chapra,  M.  Umer.  2000. Sistem  Moneter Islam . Abidin, Ikhwan [penerjemah].  Jakarta:  Gema Insani Press. Dewati,  wahyu  dkk.  2004. Mikrostruktur
Pasar Uang Antar Bank Rupiah Pembentukan  dan  Perilaku Harga .  Buletin  Ekonomi, Moneter dan Perbankan
Indonesia Vol. 12, No. 3. Jakarta:
Bank Indonesia.
Djohanputro,  Bramantyo.  2006. Prinsip- Prinsip Ekonomi Makro . Jakarta:
PPM.
Dornbusch, Rudiger. Stanley Fischer. Dan Richard  Startz.  2008. Makro ekonomi, Edisi 10 . McGraw-Hill. New York, AS. Erawati, Neny dan Richard Liewelyn. 2002.
Analisa Pergerakan Suku Bunga dan  Laju  Ekspektasi  Inflasi Untuk  Menentukan  Kebijakan Moneter  di  Indonesia .  Jurnal Manajemen  &  Kewirausahaan Vol.  4  No.2.  Surabaya: Universitas  Kristen Petra. Gujarati,  D.N.  2012. Dasar-Dasar
Ekonomerika, Edisi 5 . McGraw-
Hill: New York, AS.
Irmayanto,  Juli  dkk.  2009. Bank  dan Lembaga  Keuangan  Lainnya . Jakarta: Universitas Trisakti. Karim, Adiwarman. 2007. Ekonomi Makro Islam . Jakarta: Grafindo Persada. Mishkin, Frederic S. 2009. The Economics of Money, Banking and Financial Markets 97 th ed. Person Addition- Wesley. United State of America. Rusydiana, Aam Slamet. 2009. Mekanisme Transmisi  Syariah  pada  Sistem Moneter  ganda  di  Indonesia . Buletin  Ekonomi,  Moneter  dan Perbankan Bank  Indonesia Vol. 11,  No.  4.  Jakarta:  Bank Indonesia. Soemitra, Andri. 2009. Bank dan Lembaga Keuangan  Syariah .  Jakarta:
Kencana
Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia (SEKI).  Bank  Indonesia, berbagai tahun.
Statistik  Perbankan.  Statistik  Perbankan Syariah.  Bank  Indonesia, berbagai tahun.
Warjito, Perry. 2004. Bank Indonesia; Bank Sentral  Republik  Indonesia Sebuah Pengantar. Jakarta: Pusat Pendidikan dan Studi Kebanksentralan Bank Indonesia.
Media Ekonomi Vol. 20, No. 3, Desember 2012
Widardjono,  Agus.  2007. Ekonometrika Teori  dan  Aplikasi  Untuk Ekonomi  Dan  Bisnis  Edisi Kedua .  Yogyakarta:  Ekonosia Fakultas Ekonomi UII. Yahya,  Muchlis  dan  Edy  Yusuf  Agung gunanto.  2011. Teori Bagi Hasil (Profit  and  Loss  Sharing)  dan
Perbankan  Syariah  dalam
Ekonomi  Syariah .  Jurnal Dinamika Ekonomi
Pembangunan  Vol  1  No.  1.
Semarang: Institut Agama Islam Negeri Walisongo.
http://www.bi.go.id http://www.bps.go.id