## GOOD CORPORATE GOVERNANCE, PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN DAN STRUKTUR MODAL

## Hesty Juni Tambuati Subing
Universitas Widyatama hesty.juni@widyatama.ac.id

## Abstract
The purpose of  this  research is  to  know about  the effect  of  these factors  Corporate Governane proxy by Institutional Ownership and Number of Board of Directors, Firm Size, and Return On Asset in basic industry and chemistry towards capital structure, and also to determine which of those factors having powerful effect to the capital structure.
This research is using secondary data, such as the financial reports, annual reports and other  related  information  of  basic  industry  and  chemistry  listed  in  Indonesian  Stock  Exchange which sample were taken from 45 companies for the period of 2013 to 2014, and the choosing of these samples was based on the purposive sampling method. Panel data is used to test the effect of  Institutional  Ownership,  Board  of  Directors,  Return  on  Asset and  Firm  Size  among  as independent variables, in regard to capital structure as dependent variables.
The result shows that only Return On Asset have significant effect to the Capital Structure in the basic industry and chemistry. Meanwhile Institutional Ownership, Board of Directors and Firm Size have no effect to the Capital Structure in the basic industry and chemistry
Keywords: Institutional Ownership, Board of Directors, Return On Asset, Firm Size,  Capital Structure

## I. Pendahuluan
Struktur modal merupakan kerangka keuangan perusahaan yang terdiri dari utang dan ekuitas yang digunakan  untuk  membiayai  suatu  perusahaan  dan  sangat  krusial  karena  terkait  dengan  biaya modal  dan  juga  resiko  keuangan  perusahaan.  Struktur  modal  banyak  dibahas  dalam  bidang keuangan.  Pada  awalnya  teori  ini  diperkenalkan  oleh  Modigliani  dan  Miller  pada  tahun  1963 dalam Arifin (2007)  yang konsisten dan fokus terhadap struktur modal  yang relevan dan faktor yang  mempengaruhi  struktur  modal  perusahaaan.  Teori  struktur  modal  terus  mengalami perkembangan  antara  lain  yaitu  teori  struktur  modal  berdasarkan  masalah agency atau  yang dikenal  dengan agency  theory dikembangkan  oleh  Jensen  dan  Meckling  pada  tahun  1976. Selanjutnya Myers dan Majluf pada tahun 1984 juga mengembangkan konsep struktur modal yaitu teori packing order .
Struktur  modal  perusahaan  dipengaruhi  oleh  berbagai  faktor  antara  lain good  corporate governance , profibilitas, ukuran perusahaan, tangibility , non debt tax shield dan lain sebagainya (Acaravci, 2015). Namun diatara faktor tersebut, yang digunakan dalam penelitian ini hanya Good Corporate Governance , profibilitas dan ukuran perusahaan.
G ood corporate governance (GCG) memiliki hubungan yang cukup erat dengan struktur modal. G ood corporate governance dan struktur modal adalah dua komponen  yang menjadi  dasar stabilitas    ekonomi    sebuah    perusahaan.    Tanpa  dua  hal  tersebut,  kondisi  ekonomi    suatu perusahaan    akan    menajadi    timpang.    Jika  keduanya  dapat  terjaga  dengan  baik,  maka  akan menghilangkan  pengendalian  buruk  yang  ada  di perusahaan,  kebudayaan  yang  buruk,  bahkan kegagalan  yang  mengarah  pada kebangkrutan  sekalipun.  Karena bagaimanapun juga,  sebuah perusahaan    harus  dikendalikan      oleh      orang-orang      yang      berkompeten      yang      mampu
mengambil  kebijakan  dalam  perusahaan  dengan  tepat (Monks,2003). Corporate  governance terdiri dari berbagai indikator. Banyaknya indikator yang berpengaruh pada coporate governance inilah yang mambuat peneliti hanya memilih beberapa indikator saja untuk dijadikan variabel yang diteliti dalam penelitian ini. Variabel corporate governance yang akan dipakai dalam penelitian ini  yaitu  kepemilikan  institusional  dan  jumlah  dewan  direksi  karena  merupakan  dua  diantara faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal.
Menurut Maftukhah  (2013)  adanya  kepemilikan  institusional  yang  cukup  besar  dalam perusahaan diharapkan dapat menurunkan tingkat Debt to Equity Ratio (DER). Jika kepemilikan saham  instistusi  meningkat,  maka  pengawasan/monitoring  akan  meningkat  terhadap  kinerja manajemen,  sehingga  akan  menurunkan  kebijakan  struktur  modal  perusahaan  dari  penggunaan utang yang dilakukan manajemen .
Menurut  Susanti  dan  Mildawati  (2014)  mengatakan  Kepemilikan  institusional  dianggap mampu  menjadi  mekanisme  pengawasan  terhadap  keputusan  yang  telah  diambil  oleh  pihak manajemen sebab investor institusional ikut berperan dalam mengambil keputusan yang bersifat strategis  dan  menjadi  suatu  hal  yang  sulit  bagi  perusahaan  untuk  melakukan  tindakan-tindakan yang terkait dengan earning managemet . Kepemilikan institusional sebagai penyedia dana untuk modal  perusahaan  mempunyai  klasifikasi  tertentu  dalam  menginvestasikan  dananya  kepada perusahaan. Untuk meraih kepercayaan institusi, maka perusahaan harus memberikan informasi yang handal dan relevan kepada pihak institusi melalui pelaporan keuangan (Khafid, 2012).
Pihak  manajemen  akan  lebih  berhati-hati  dalam  menentukan  sumber  pendanaan. Kecenderungan dari pihak manajemen akan menghindari sumber pendanaan melalui utang, karena akan  berisiko  ikut  menanggung  biaya  modal  dari  penggunaan  utang  tersebut.  Semakin  tinggi kepemilikan institusional dalam perusahaan akan menurunkan penggunaan utang perusahaan atau dengan kata lain kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Penelitian yang  mendukung  adalah  penelitian  dari  Nengsi  (2013)  dan  Fitriyah  (2011)  yang  menghasilkan kesimpulan kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
Menurut  Adams  dan  Mehran  (2003)  Praktik      manajemen      yang  baik  dihasilkan      dari pengawasan yang dilakukan oleh dewan direksi yang besar karena  hal  tersebut  dapat memonitor tindakan    manajemen    secara    efektif.  Secara  tidak  langsung,  dewan  direksi  turut  andil  dalam membangun  besarnya  perusahaan.  Menurut  UU  No.  40  Tahun  2007  tentang  perseroan,  pada umumnya  direktur  memiliki  tugas  memimpin  perusahaan  dengan  menerbitkan  kebijakan- kebijakan perusahaan, memilih, menetapkan, mengawasi tugas dari karyawan dan kepala bagian (manajer), menyetujui  anggaran tahunan perusahaan, menyampaikan laporan kepada pemegang saham  atas  kinerja  perusahaan.  Perusahaan  akan  memilih  kebijakan  pendanaan  melalui  utang karena  lebih  memiliki  risiko  perusahaan  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  menerbitkan saham  dan  untuk  mencegah  terjadinya moral  hazard .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Septianty (2012) menyimpulkan bahwa Jumlah dewan direksi berpengaruh positif terhadap struktur modal, Sheikh dan Wang (2012) Penelitian ini membuktikan bahwa jumlah dewan direksi berpengaruh positif   terhadap   struktur   modal. sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Vakilifard et. al. (2011)  menyatakan  bahwa  jumlah  dewan  direksi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap leverage , begitu juga dengan penelitian yang dilakukan oleh Abobakr et al (2015), diperoleh hasil bahwa jumlah  dewan  direksi  memiliki  dampak  negatif  pada leverage ,  dan  Uwuigbe  (2014)  dalam penelitiannya  berkesimpulan  bahwa  ukuran  dewan  direksi  berpengaruh  negatif  terhadap debt equity    ratio .  Sedangkan  berbeda  dengan  hasil  penelitiannya  Hamzah  dan  Suparjan  (2009) diketahui bahwa variabel jumlah dewan direksi tidak memiliki dampak yang signifikan.
Faktor  lain  yang  juga  mempengaruhi  struktur  modal  yaitu  profitabilitas.  Profitabilitas memperlihatkan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan keuntungan yang terkait dalam hal penjualan, total aktiva, ataupun  modal  sendiri (Sartono,    2001). Profitabilitas merupakan salah satu  indikator  yang  digunakan  untuk  mengukur  keberhasilan  manajemen    dalam    mengelola
perusahaan.  Perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  cenderung  untuk  membiayai perusahaan dengan  menggunakan  modal  sendiri  daripada menggunakan  utang. Salah satu tujuan yang ingin dicapai perusahaan adalah profitabilitas yang tinggi, karena keadaan yang profitable membuat  perusahaan dapat  melangsungkan kehidupannya dan kondisi  ini membuat  perusahaan mudah untuk memperoleh dana dari pihak luar baik dari investor maupun kreditor.
Rasio  profitabilitas  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu return  on  assets (ROA) karena menurut Nadzirah dan Cipta (2016) bahwa rasio ini dinilai sangat berguna dalam mengukur efektivitas suatu perusahaan di dalam menghasilkan keuntungan atau laba dengan memanfaatkan asset  yang  dimiliki  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori trade  off yang dikemukakan oleh Brealey dkk (2008) yang menyatakan bahwa laba yang tinggi seharusnya lebih banyak kapasitas pelayanan utang dan lebih banyak laba kena pajak yang terlindungi oleh karena itu harus memberikan rasio utang yang lebih tinggi, artinya perusahaan akan menggunakan lebih banyak  utang  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar.  Penelitian  ini  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hadianto  (2008)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  perusahaan  dan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Nadzirah dan Cipta (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas yang diproksikan dengan ROA memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal.  Berbeda  dengan  yang dikemukakan oleh Abor (2007) bahwa perusahaan yang memiliki tingkat keuntungan yang tinggi dapat  meningkatkan  tingkat  pembiayaan  internal.  Penggunaan  dana  internal  yang  digunakan perusahaan  biasanya  digunakan  untuk  menghindari  utang.  Hasil  penelitian  Abor  (2007) menjelaskan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  antara profitability (tingkat  keuntungan)  dengan rasio utang.
Faktor  selanjutnya  yang  mempengaruhi  struktur  modal  adalah  ukuran  perusahaan  ( firm size ). Menurut Riyanto, (2001) mengatakan bahwa besarnya suatu perusahaan juga mempengaruhi struktur modal perusahaan. Ukuran perusahaan dapat juga mempengaruhi struktur modal karena semakin besar suatu perusahaan akan cenderung menggunakan utang yang lebih besar. semakin besar  suatu  perusahaan,  semakin  mudah  perusahaan  itu  memperoleh  utang.  Perusahaan  besar memiliki kemudahan akses sehingga fleksibilitas perusahaan besar juga lebih besar. Pihak kreditur atau pemberi utang tentunya lebih menyukai untuk memberikan kredit kepada perusahaan besar sehingga  perusahaan  yang  besar  mempunyai  kesempatan  yang  lebih  luas  dan  mudah  untuk memperoleh kredit.  Hal  ini dikarenakan perusahaan besar memiliki kebutuhan dana  yang besar dan salah satu alternatif pemenuhan dananya adalah dengan menggunakan dana eksternal. Teori ini  selaras  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Abor  (2007)  bahwa  ukuran  perusahaan mempunyai  pengaruh  positif  dengan  struktur  modal,  Teori  tersebut  didukung  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Putri  (2012)  dan  Nadzirah  dan  Cipta  (2016)  bahwa  Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal.  Atas fenomena di  atas, maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian yang berjudul “ Good Corporate Governance , Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Struktur Modal.”

## II. Tinjauan Literatur dan Hipotesis
Struktur Modal ( Debt to Equity )
Tujuan  perusahaan  diantaranya  ingin  memakmurkan  para  pemiliknya  melalui  pencapaian  laba yang maksimal. Untuk mencapai laba maksimal, perusahaan akan berusaha untuk mengefisienkan semua dana yang ada, baik dari luar maupun dari dalam perusahaan. Manajer keuangan perusahaan, akan  berusaha  untuk  mencari  modal  yang  dibutuhkan  serta  melakukan  susunan  kualitatif  dari laporan keuangan berupa laporan posisi keuangan dengan semaksimal mungkin. Struktur modal dengan  struktur  keuangan  merupakan  hal  yang  berbeda.  Struktur  keuangan  terdiri  dari  semua pengeluaran pembelanjaan, baik untuk periode jangka pendek ataupun jangka panjang perusahaan,
sedangkan struktur modal itu sendiri hanya yang berkaitan dengan jangka panjang saja. Menurut Brigham  dan  Ehrhardt  (2005),  struktur  modal  merupakan  pembiayaan  tetap  yang  berasal  dari kewajiban  jangka  panjang,  saham  preferen  ataupun  modal  saham  lainnya  yang  digunakan  oleh organisasi atau perusahaan. Nadzirah dan Cipta (2016) mengatakan bahwa struktur modal didalam organisasi  atau  perusahaan  adalah  perpaduan  antara  kewajiban  dan  modal  sehingga  dapat digambarkan dengan membandingkan antara pinjaman jangka panjang dengan jumlah modal atau ekuitas sendiri (saham) yang digunakan didalam perusahaan.
Struktur modal dalam penelitian ini menggunakan pengukuran Debt to Equity ratio (DER). Debt to Equity Ratio yang baik yaitu yang memiliki perbandingan  1:1,  besarnya utang sebaiknya tidak  melebihi  besarnya  modal  sendiri,  hal  tersebut  sangat  aman  apabila  suatu  saat  perusahaan gagal bayar utang dari pendapatan yang dicapai maka modal dapat menutupinya (Kuswadi ,2005). Kreditur  lebih  menyukai  perusahaan  yang  memiliki  rasio  utang  yang  rendah,  karena  dengan semakin rendah rasio utang maka semakin kecil resiko gagal bayar dan memperbesar perlindungan yang  didapat  oleh  para  kreditur  pada  saat  perusahaan  melakukan  likuidasi.  Sebaliknya  pemilik perusahaan  lebih  menyenangi  rasio  utang  yang  tinggi  dengan  pertimbangan    bahwa  rasio  yang tinggi  mampu  memperbesar  pemenuhan  dana  oprasional  sehingga  memungkinkan  tingkat keuntungan  meningkat  dan  dapat  digunakan  sebagai  alasan  untk  menghindari  penjualan  saham sebab penjualan saham dapat mengakibatkan berkurangnya kendali atas perusahaan.

## Good Coorporate Governance
Corporate  Governance adalah  sistem  atau  prosedur  dimana  suatu  perusahaan  diarahkan  serta dikendalikan dan untuk memberikan pertanggungjawabannya kepada stakeholder dan shareholder. Tujuan  penting  dari Corporate  Governance adalah  untuk  memastikan  akuntabilitas  dan transparansi  untuk  mereka  yang  terlibat  dalam  pelaksanaan  kebijakan  organisasi  melalui  suatu mekanisme  dengan  tujuan  untuk  mengurangi  konflik  keagenan.  Hamzah  dan  Suparjan  (2009) mengatakan  bahwa corporate  governance merupakan  hal  penting  yang  harus  dilaksanakan mengingat  konflik  kepentingan  sering  terjadi  antara investor ,  komisaris  maupun  para  direktur dalam pengambilan keputusan. Menurut Naim dan Rakhman (2000), Fokus utama di dalam prinsip good corporate governance adalah mengutamakan hak investor atau pemegang saham dalam hal mendapatkan informasi secara akurat dan pasti serta tepat waktu, dan prinsip lainnya kewajiban perusahaan  dengan  mengungkapkan  ( disclosure )  secara  transparan  yang  berkaitan  dengan  hasil dan  kinerja  perusahaan  atau  organisasi, Ownership atau  kepemilikan  dan  pemegang  saham. Pengukuran good corporate governance yang digunakan dalam penelitian ini adalah kepemilikan institusional dan  jumlah dewan direksi.

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan Institusional adalah proporsi saham yang dimiliki oleh pihak intitusi pada akhir tahun yang  diukur  dalam  prosentase  (Listyani,  2003).  Hastuti  dan  Soegijapranata  (2005)  mengatakan bahwa kendala dalam corporate governance adalah masalah  yang dampaknya berasal  dari para pemangku  kepentingan  ataupun  para  pihak  yang  terlibat  pada  perusahaan    yang  mempunyai kepentingan yang berbeda-beda. Konflik yang terjadi diantara manajer dengan pemegang saham dapat diminimalisir dengan cara monitoring demi menyelaraskan kepentingan-kepentingan yang terkait tersebut.
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  mengatakan  bahwa  kepemilikan  institusional mampu  memperkecil  konflik  yang  terjadi  pada  institusi  antara  manajer  dengan  pihak  investor. Kepemilikan  dari  Institusional  itu  sendiri  merupakan  kepemilikan  atas  saham  perusahaan  yang dimiliki  suatu  instansi  ataupun  badan  contohnya  institusi  pada  bidang  asuransi,  perbankan, investasi dan jenis institusi lainnya (Tarjo, 2008).
Peningkatan  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  pihak  institusi  akan  memberikan pengaruh  dalam  berbagai  kebijakan  (Susanti  dan  Mildawati,  2014).  Dalam Agency  Theory dijelaskan  akan  muncul  konflik  antara  pemegang  saham  dan  manajer  karena  perbedaan kepentingan. Konflik yang terjadi diantara manajer perusahaan dengan investor biasanya terkait hal  pengambilan  keputusan  dalam  pendanaan.  Bertambahnya  investor  dalam  kepemilikan institusional akan membantu perusahaan mengontrol manajer dan mampu mengurangi terjadinya konflik  keagenan.  Manajemen  perusahaan  akan  lebih  selektif  dalam  menentukan  sumber pendanaan  untuk  perusahaan.  Kecenderungan  dari  pihak  manajemen  akan  menghindari  sumber pendanaan melalui utang, karena akan berisiko  ikut menanggung biaya modal  dari penggunaan utang  tersebut.  meningkatnya  kepemilikan  institusional  dalam  perusahaan  akan  mengurangi penggunaan  utang  oleh  perusahaan  atau  dengan  kata  lain  kepemilikan  institusional  berdampak negatif signifikan pada struktur modal ( Debt to Equity ). Teori ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan  oleh  Nengsi  (2013)  dan  Fitriyah  (2011)  yang  menghasilkan  kesimpulan  kepemilikan institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  sedangkan  dengan  hasil  penelitian Maftukhah (2013), memperlihatkan variabel dari kepemilikan institusional memberikan dampak positif dan signifikan pada struktur modal ( Debt to Equity ). Sedangkan berbeda hasil penelitian yang  dilakukan  oleh  Hamzah  dan  Suparjan,  (2009)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan institusional tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan teori dan hasil penelitian terdahulu maka hipotesis yang diajukan adalah :
H 1 : Kepemilikan institusional berpengaruh negatif terhadap struktur modal

## Jumlah Dewan Direksi
Menurut Komite Nasional Kebijakan Governance (2006), Direksi memiliki tugas dan tanggung jawab secara kolegial untuk mengelola perusahaan. Setiap anggota direksi memiliki kewenangan dalam  pengambilan  keputusan  sesuai  dengan  tugas  dan  tanggung  jawabnya.  Kedudukan  para anggota dewan direksi salah satunya direktur utama yaitu sejajar. Direktur Utama memiliki tugas sebagai primus inter pares yaitu mampu untuk mengkoordinasikan semua kegiatan Direksi. Hal tersebut  dilakukan  agar  pelaksanaan  tugas  dan  tanggung  jawab  direksi  mampu  berjalan  secara efektif sesuai dengan jiwa profesionalisme dan integritas seorang direksi.
Menurut UU No. 40 tahun 2007 tentang perseroan terbatas pasal 1 dikatakan bahwa Direksi adalah organ perseroan  yang  memiliki wewenang serta  tanggung jawab  penuh atas pengurusan Perseroan  untuk  kepentingan  Perseroan,  sesuai  dengan  maksud  dan  tujuan  Perseroan  serta mewakili Perseroan, baik didalam maupun diluar pengadilan sesuai  dengan ketentuan anggaran dasar. Menurut Abor, (2007) semakin besarnya jumlah dewan direksi akan mengarah terjadinya monitoring  yang  lebih  luas,  dan  juga  dewan  direksi  memiliki  kewenangan  untuk  pengambilan keputusan khususnya terkait dengan pendanaan perusahaan dan memiliki kewajiban yang  besar untuk  menambah  nilai  perusahaan. Perusahaan akan memilih kebijakan pendanaan melalui utang karena  lebih  memiliki  risiko  perusahaan  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  menerbitkan saham dan untuk mencegah terjadinya moral hazard . Penelitian yang terkait yang dilakukan oleh Sheikh  dan  Wang  (2012)  mengatakan  bahwa The  board  size  is  statistically  significant  and positively related to the total debt ratio and the long-term debt ratio yang berarti jumlah dewan direksi mempunyai  hubungan  yang  siginifikan  positif  terhadap  struktur  modal.  sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Vakilifard et. al. (2011) menyatakan bahwa jumlah dewan direksi memiliki pengaruh negatif terhadap leverage , begitu juga dengan penelitian yang dilakukan oleh Abobakr et al (2015)  diperoleh hasil bahwa jumlah dewan direksi memiliki dampak negatif pada leverage , dan Uwuigbe   (2014)   dalam penelitiannya berkesimpulan bahwa ukuran dewan direksi berpengaruh  negatif  terhadap debt equity  ratio . Sedangkan berbeda dengan hasil penelitiannya Hamzah dan Suparjan (2009) serta Rahadian dan Hadiprajitno, (2014) diketahui bahwa variabel
jumlah  dewan  direksi  tidak  memiliki  dampak  yang  signifikan.  Berdasarkan  teori  dan  hasil penelitian terdahulu maka hipotesis yang diajukan adalah:
H 2 : Jumlah dewan direksi berpengaruh positif terhadap struktur modal

## Profitabilitas
Rasio  profitabilitas  atau  yang  biasa  dikenal  dengan  kinerja  operasional  yang  bertujuan  dalam mengevaluasi  margin  atau  laba  dari  suatu  kegiatan  operasional  suatu  perusahaan.  Rasio profitabilitas  akan  memperlihatkan  pengaruh  dari  likuiditas,  manajemen  suatu  aktiva,  maupun utang. (Brigham dan Houston, 2006).
Profitabilitas memperlihatkan kemampuan perusahaan di dalam menghasilkan laba. Salah satu alat ukur yang dapat digunakan untuk mengukur profitabilitas perusahaan adalah Return On Assets (ROA).  Menurut  Syamsuddin  (2009), Return  on  assets (ROA)  adalah  pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuantungan dengan jumlah keseluruhan  aktiva  yang  tersedia  di  dalam  perusahaa.  sehingga  ROA  dapat  digunakan  untuk menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  menggunakan  aktivanya  secara  efisien  dalam  kegiatan operasinya guna menghasilkan keuntungan bagi perusahaan.
Menurut Brealey dkk (2008) teori trade off menyatakan bahwa laba yang tinggi seharusnya lebih banyak kapasitas pelayanan utang dan lebih banyak laba kena pajak yang terlindungi oleh karena itu harus memberikan rasio utang yang lebih tinggi, artinya perusahaan akan menggunakan lebih banyak utang untuk mendapatkan keuntungan yang lebih besar. Penelitian ini mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hadianto  (2008)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  perusahaan  dan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Nadzirah dan Cipta (2016) yang menyatakan bahwa profitabilitas yang diproksikan dengan ROA memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  .  Berbeda  dengan  yang dikemukakan oleh Abor (2007) bahwa perusahaan yang memiliki tingkat keuntungan yang tinggi dapat  meningkatkan  tingkat  pembiayaan  internal.  Penggunaan  dana  internal  yang  digunakan perusahaan  biasanya  digunakan  untuk  menghindari  utang.  Hasil  penelitian  Abor  (2007) menjelaskan  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  antara profitability (tingkat  keuntungan)  dengan rasio utang. Berdasarkan teori dan hasil penelitian terdahulu maka hipotesis yang diajukan adalah: H 3 : Return on Assets berpengaruh negatif terhadap struktur modal

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  atau  dikenal  dengan firm  size merupakan  suatu    ukuran    yang  mampu menggambarkan  skala  perusahaan  berdasarkan  beberapa  metode  diantaranya  dengan  jumlah aktiva, log size , harga saham dipasar saham dan lain sebagainya. Ukuran perusahaan menunjukan besar kecilnya suatu perusahaan yang diperlihatkan oleh total aktiva jumlah penjualan, rata-rata total penjualan asset , dan rata-rata total aktiva Sujianto (2001).
Saidi  (2004)  mengatakan  ukuran  perusahaan  dinilai  dari  total  asset  perusahaan  yang diproyeksikan  dengan  nilai  logaritma  natural  (Ln  Total  Asset).  Dalam  penelitian  ini  variabel Jumlah  dewan  direksi  dan  variabel  ukuran  perusahaan  di  proyeksikan  menjadi  nilai  logaritma natural. Menurut Riyanto (2001) Ukuran perusahaan dapat mempengaruhi struktur modal karena semakin  besar  suatu  perusahaan  semakin  mudah  perusahaan  tersebut  memperoleh  akses  untuk untuk  mendapatkan  dana  dari  pihak  kreditur.  Pihak  kreditur  atau  pemberi  utang  tentunya  lebih menyukai untuk memberikan kredit kepada perusahaan besar yang tentunya diangggap oleh pihak kreditur memilki kinerja yang baik sehingga perusahaan yang besar mempunyai kesempatan yang lebih luas dan mudah untuk memperoleh kredit. Teori ini selaras dengan penelitian yang dilakukan oleh Abor (2007) bahwa ukuran perusahaan mempunyai pengaruh positif dengan struktur modal, Teori tersebut didukung dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Putri (2012) dan Nadzirah
dan Cipta (2016) bahwa Ukuran Perusahaan berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan teori dan hasil penelitian terdahulu maka hipotesis yang diajukan adalah : H 4 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal

## III. Metode Penelitian

## Jenis dan Sumber Data Penelitian
Jenis data yang digunakan didalam penelitian ini yaitu data kuantitatif  yang didapatkan dengan menghitung suatu rumus dalam literature keuangan dan sebagian lagi diperoleh dari data asli. Data sekunder  dalam  penelitian  ini  diperoleh  pada  laman  www.idx.co.id,  yaitu  laporan  keuangan, laporan tahunan, dan informasi terkait lainnya. Selain itu, peneliti juga menggunakan data yang diperoleh melalui jurnal, buku, artikel, dan lain sebagainya. Data penelitian yang digunakan yaitu pooling data / data panel, data ini adalah gabungan antara data cross section dan data time series . Menurut Zhao (2013), pooling data menghasilkan data yang lebih informatif dan bervariasi, less co-linearity diantara variabel-variabel, lebih tinggi derajat kebebasannya dan lebih efisien.

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi yang digunakan pada penelitian ini yaitu semua perusahaan manufaktur yang sahamnya berada  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode  pengamatan  2013–2014.  Sampel  pada penelitian ini didapatkan dengan metode purposive sampling , yang merupakan teknik pengambilan sampel  berdasarkan kriteria tertentu  (Sugiyono,  2008). Jumlah sampel sebanyak 45 perusahaan manufaktur di sektor Industri Dasar dan Kimia selama periode 2013-2014 yang tercatat di BEI. Adapun kriteria dalam pengambilan sampel ini adalah:
1.  Perusahaan  industri-industri  dasar  dan  Kimia  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) periode 2013-2014
2.  Memiliki data keuangan lengkap yang diperlukan dalam penelitian ini selama periode 2013- 2014
3.  Menggunakan satuan mata uang rupiah.

## Definisi Operasional Variabel
Variabel-variabel operasional yang digunakan didalam penelitian ini sebagai berikut:
Tabel 3.1 Variabel Penelitian Variabel Definisi Pengukuran Simbol Kepemilikan Institusional (X1) Kepemilikan  Institusional   adalah proporsi saham yang dimiliki oleh pihak intitusi pada akhir  tahun  yang  diukur  dalam  prosentase (Listyani, 2003). Jumlah Saham Institusi / Total Saham yang Beredar KI Jumlah Dewan Direksi (X2) Jumlah dewan direksi adalah pihak di dalam  perusahaan yang bertugas melaksanakan operasi serta kepengurusan perusahaan (Bukhori , 2012). Ln  Jumlah  dewan direksi JDD Return On Asset (X3) Return on assets (ROA) adalah pengukuran kemampuan perusahaan secara keseluruhan di dalam menghasilkan keuantungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia di dalam perusahaan (Syamsuddin, 2009), EAT / Total Aktiva ROA
Ukuran
Perusahaan (X4)
Ukuran perusahaan menunjukan besar kecilnya suatu perusahaan yang diperlihatkan oleh total aktiva jumlah penjualan, rata-rata total penjualan asset , dan rata-rata total aktiva ( Sujianto, 2001). Ln total aset UK Debt to Equity Ratio (Y) Struktur modal merupakan pembiayaan tetap yang berasal dari kewajiban jangka panjang, saham preferen ataupun modal saham lainnya yang digunakan oleh organisasi atau perusahaan (Brigham dan Ehrhardt, 2005). Total  utang  /  Total Modal sendiri DER

## Model Empiris Regresi Data Panel
Dalam  rangka  melakukan  pengujian  atas  hipotesis  pada  penelitian  ini,  peneliti  menggunakan model regresi data panel seperti yang digunakan oleh Rjoub, 2009. Bentuk persamaan regresinya adalah:
DER = ai + β1 KI + β2 JDD + β3 ROA + β4 UK + e
Dimana ai merupakan konstanta dan β1, β2, β3, β4 merupakan koefisien regresi, dan Kepemilikan Institusional  (KI),  Jumlah  Dewan  Direksi  (JDD),  ROA  ( Return  On  Asset), Ukuran  Perusahaan (UK), merupakan variabel bebas serta DER ( Debt to Equity ratio ) merupakan variabel terikat serta e merupakan error term .

## Metode Analisis Data Uji Asumsi Klasik
Tujuan  dilakukannya  pengujian  asumsi  klasik  ini  yaitu  untuk  memberikan  kepastian  bahwa persamaan regresi yang didapatkan memiliki ketepatan dalam estimasi, tidak bias dan konsisten. Di  dalam  pengujian  asumsi  klasik,  terdapat  kemungkinan  data  aktual  tidak  memenuhi  semua asumsi klasik ini. Pengujian asumsi klasik pada penelitian ini terdiri dari beberapa tahap, yaitu uji normalitas, uji multikolinieritas, uji autokorelasi, serta uji heteroskedasitas.
Pertama, Uji normalitas dilakukan dengan cara uji Jarque-Bera , jika Probabilitas Jarque- Bera nilainya  lebih  besar  dari  0.05,  sehingga  bisa  ditarik  kesimpulan  bahwa  data  terdistribusi normal, sebaliknya apabila Probabilitas Jarque-Bera lebih kecil dari nilai 0.05, maka data tidak terdistribusi secara normal.
Kedua,  Uji  multikolonieritas  dilakukan  dengan  cara  menggunakan  metode  Pairwaise Correlation Matrix. Jika  nilai  yang  terdapat dalam  matriks korelasi berada dibawah nilai 0.8, maka tidak terjadi multikolinearitas diantara variabel bebas, sehingga data dapat digunakan dalam pengujian  atau  analisis,  dan  sebaliknya  jika  nilainya  lebih  dari  0.8,  maka  telah  terjadi multikolinearitas diantara variabel bebas.
Ketiga,  Uji  autokorelasi,  Untuk  melakukan  pengujian  mengenai  masalah  autokorelasi. dilakukan pengujian Durbin-Watson. Menurut Ghozali, (2013), uji statistik Durbin-Watson adalah salah  satu  alat  pengujian  yang  bisa  digunakan  untuk  melihat  adanya  autokorelasi.  dilakukan dengan  tujuan  untuk  melihat  apakah  regresi  linier  yang  digunakan  memiliki  korelasi  diantara kesalahan  penganggu  ( error )  pada  periode  analisis  (periode-t)  dengan  periode  sebelumnya (periode t-1). Apabila hasilnya terjadi korelasi, maka dikatakan terdapat masalah autokorelasi.
Keempat,  Uji  Heterokedastisitas.  Pada  penelitian  ini  uji  mengenai  masalah heteroskedastisitas menggunakan pengujian White. Pengujian White dilakukan dengan mengukur nilai  n*R2  (observation*R-Square).  Jika  nilai  n*R2  lebih  besar  dibandingkan  nilai  chi-square
tabel. maka pernyataan H0 ditolak. Sebaliknya, jika nilai n*R2 lebih kecil dibandingkan chi-square tabel, maka pernyataan H0 diterima atau tidak dapat ditolak.

## Pengujian Model (Uji F) Dan Uji Koefisen Determinasi
Pada penelitian ini akan digunakan pengujian terhadap model (uji F) dan uji koefien determinasi (Lind, et al.,2012). Tujuan dilakukannya Uji F ini dilakukan untuk melihat apakah variabel bebas yang digunakan dalam penelitian ini memiliki hubungan terhadap variabel terikat atau bertujuan menguji apakah model yang digunakan sudah tepat atau tidak tepat (Ghozali, 2012). Kriteria yang digunakan untuk uji F yaitu apabila F hitung > F tabel dan α hitung < 0.05, sehingga variabel bebas secara bersama-sama  dapat  menjelaskan  variabel  terikat  secara  signifikan  atau  model  yang  digunakan sudah tepat. Sebaliknya, apabila F hitung < F tabel dan α hitung > 0.05, maka tidak berdampak signifikan antara variabel bebas secara bersama-sama terhadap variabel terikat atau model yang digunakan dalam  pengujian  ini  belum  tepat.  Selanjutnya  Uji  koefisien  determinasi  (R 2 )  yaitu  uji  yang dilakukan  untuk  menganalisa  kemampuan  variabel  bebas  dalam  menjelaskan  perubahan  pada variabel  terikat.  Nilai  koefisien  determinasi  berada  diantara  0  sampai  1.  Nilai  R 2 yang  kecil memperlihatkan  keterbatasan  kemampuan  variabel  bebas  dalam  menjelaskan  persentase  variasi variabel  terikat,  sebaliknya  jika  nilai  R 2 mendekati  angka  1,  maka  variabel  bebas  mampu menjelaskan persentase variasi variabel terikat secara sempurna (Ghozali, 2012).

## Pengujian Hipotesis (Uji t)
Pengujian hipotesis atau yang dikenal dengan uji t bertujuan untuk melihat apakah ada pengaruh masing-masing variabel bebas (X) secara individu terhadap variabel terikat (Y). Apabila t hitung < t tabel dan α hitung > 0.05, maka pengaruh variabel bebas secara individu terhadap variabel terikat negatif dan tidak signifikan. Sedangkan apabila t hitung > t tabel dan α hitung < 0.05, maka memiliki dampak yang kuat serta signifikan diantara variabel bebas secara individu terhadap variabel terikat.

## IV. Hasil dan Pembahasan

## Hasil Uji Asumsi Klasik
Hasil  pengujian  normalitas  dengan  menggunakan  uji Jarque-Bera ,  ditemukan  bahwa  besarnya Jarque-Bera  Normality  test  statistic adalah  274.2502,  dengan  nilai  probability  sebesar  0,000. Berdasarkan  hasil  pengujian  tersebut,  sehingga  dapat  dijelaskan  bahwa  model  empiris  yang digunakan pada penelitian ini mempunyai residual atau faktor pengganggu yang tidak berdistribusi secara  normal,  karena  nilai probability <  0,05  ( alpha 5%) . Dikarenakan  data  merupakan  data panel, maka normalitas data diasumsikan sudah terpenuhi karena data panel jumlah observasinya lebih dari 30 anggota observasi, hal ini sesuai dengan dalil limit pusat ( central limit theorem ) yang menyebutkan bahwa jika terdapat n lebih dari 30 maka dinyatakan data memiliki kecenderungan berdistribusi normal (Mclave, 2010). Berdasarkan hal tersebut, maka dapat dilakukan pengujian selanjutnya.
Gambar 4.1. Hasil Uji Normalitas
0 4 8 12 16 20 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 Series: Standardized Residuals Sample 2013 2014 Observations 90 Mean
4.66e-16 Median -0.078019
Maximum 4.279062
Minimum -2.850380
Std. Dev.
0.831972 Skewness 0.755050 Kurtosis 11.41742 Jarque-Bera 274.2502 Probability 0.000000
Pengujian  multikolinearitas  dengan  menggunakan  metode Pairwaise  Correlation  Matrix menunjukkan  hasil  bahwa  tidak  terdapat  koefisien  yang  lebih  besar  daripada  0.8.  maka kesimpulannya  adalah  bahwa  pada  model  dalam  penelitian  ini  tidak  terdapat  masalah multikolinieritas.
Tabel 4.1. Hasil Uji Multikolinieritas VARIABEL X1 X2 X3 X4 X1 1 -0.091 0.180 -0.186 X2 -0.091 1 -0.067 0.243 X3 0.180 -0.067 1 -0.166 X4 -0.186 0.243 -0.166 1
Sumber : Data sekunder yang diolah, 2017
Hasil uji autokorelasi dilakukan pengujian Durbin-Watson. diperoleh nilai statistik pada pengujian Durbin-Watson yaitu 1.998 (tabel 3). Nilai ini terletak diantara d U dan 4-d U yaitu 1.751 < 1.998 < 2.249,  sehingga  kesimpulannya  adalah  tidak  terjadi  masalah  autotokorelasi  dalam  model  pada pengujian ini.

## Tabel 4.2. Hasil Uji Autokorelasi
R-squared 0.121720 Mean dependent var 0.514018 Adjusted R-squared 0.080389 S.D. dependent var 0.641552 S.E. of regression 0.615225 Sum squared resid 32.17267 F-statistic 2.945021 Durbin-Watson stat 1.997979 Prob(F-statistic) 0.024826 Sumber : Data sekunder yang diolah, 2017
Pengujian  masalah  heteroskedastisitas  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  White.  Uji  White bertujuan  untuk  mengukur  nilai  n*R 2 ( observation * R-Square ).  Jika  lebih  besar  nilai  n*R 2 dibandingkan nilai chi-square tabel maka pernyataan H 0 ditolak. Sebaliknya, jika lebih kecil nilai n*R 2 daripada chi-square tabel, maka pernyatan H 0 diterima atau tidak dapat ditolak. Probabilitas dari  Obs*R-squared adalah  sebesar  5.447,  nilai  ini  lebih  kecil  dibandingkan chi-square tabel (9.488)  artinya  mengindikasikan  bahwa  model  pada  pengujian  ini  tidak  terdapat  masalah heteroskedastisitas.

## Tabel 4.3. Hasil Uji Heterokedastisitas Dengan Menggunaan Uji White
Total panel (balanced) observations: 90 Weighted Statistics R-squared 0.060526     Mean dependent var 0.534230 Adjusted R-squared 0.016315     S.D. dependent var 1.932670 S.E. of regression 1.916839     Sum squared resid 312.3132 F-statistic 1.369037     Durbin-Watson stat 1.994210 Prob(F-statistic) 0.251512
Sumber : Data sekunder yang diolah, 2017

## Pengujian Model (Uji F)
Berdasarkan pengujian model yang telah dilakukan, maka model dalam analisis regresi data panel dalam  penelitian  ini  adalah  model Random  Effect .  Berikut  adalah  hasil  uji  model  dengan menggunakan model Random Effect :

## Tabel 4.4. Hasil Uji Model (Uji F)
R-squared 0.121720 Mean dependent var 0.514018 Adjusted R-squared 0.080389 S.D. dependent var 0.641552 S.E. of regression 0.615225 Sum squared resid 32.17267 F-statistic 2.945021 Durbin-Watson stat 1.997979 Prob(F-statistic) 0.024826 Sumber : Data sekunder yang diolah, 2017
Pada tabel 4.4 di atas, diketahui nilai prob. (F- statistic ) sebesar 0.025 < 0,05; artinya Kepemilikan Institusional,  Jumlah  Dewan  Direksi,  ROA  dan  Ukuran  Perusahaan  memiliki  dampak  yang signifikan  terhadap  DER  secara  bersama-sama  atau  simultan.  Nilai  koefisien  determinasi  R 2 adalah 0.1217 atau 12,17% pada tabel diatas menunjukkan bahwa variabel bebas yang terdiri dari Kepemilikan  Institusional,  Jumlah  Dewan  Direksi,  ROA  dan  Ukuran  Perusahaan  mampu menjelaskan variabel terikat yaitu DER sebesar 12,17% sedangkan sisanya 87,83% dijelaskan oleh faktor lain di luar penelitian.

## Pengujian Hipotesis (Uji t)
Pengujian hipotesis (Uji t) memperlihatkan apakah ada pengaruh yang signifikan antara variabel bebas dengan variabel terikat  yang digunakan. Hasil uji terhadap hipotesis yang diajukan dapat dilihat pada tabel berikut ini:
Tabel 4.5. Hasil Pengujian Hipotesis (uji t)
Variable  Coefficient  Std. Error t-Statistic Prob. C 0.120031 1.067233 0.112470 0.9107 X1 0.596929 0.650089 0.918227 0.3611 X2 0.233795 0.255691 0.914365 0.3631 X3 -4.212819 1.400326 -3.008457 0.0035 X4 0.010024 0.045195 0.221806 0.8250

## Sumber : Data sekunder yang diolah, 2017
Pada  tabel  4.5,  memperlihatkan  nilai  t-statistik  variabel  Kepemilikan  Institusional  sebesar 0.918227 lebih kecil daripada t-tabel dengan tingkat signifikansi 5% yaitu 1.988 dengan p-value sebesar  0.3611  dengan  arah  positif,  sehingga  H 0 diterima  dan  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa secara parsial variabel Kepemilikan Institusional tidak memiliki dampak yang signifikan terhadap variabel Debt to Equity Ratio dengan arah pengaruh yang positif.
Hasil  Uji  statistik  mengggambarkan  bahwa  variabel  Kepemilikan  Institusional  tidak memberikan dampak signifikan pada  variabel Debt to Equity , sehingga hipotesis yang dirumuskan (H1) ditolak.  Tidak berpengaruhnya kepemilkan institusional terhadap struktur modal mungkin adanya  faktor  lain  dalam  perusahaan  yang  tidak  digunakan  dalam  penelitian  ini  yang  lebih berpengaruh dari kepemilikan institusional atau karena periode pengamatan yang lebih pendek dan jumlah sampel  yang digunakan lebih sedikit.  Keadaan ini menjelaskan bahwa tinggi  rendahnya kepemilikan  institusional  suatu  perusahaan  tidak    memberikan  pengaruh  pada  struktur  modal perusahaan (DER). Hasil penelitian ini tidak selaras dengan teori Susanti dan Mildawati (2014)
yang  mengatakan  peningkatan  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  pihak  institusi  akan memberikan  pengaruh  dalam  berbagai  kebijakan  terutama  dalam  hal  pengambilan  keputusan pendanaan.  Pihak manajemen akan menghindari  sumber pendanaan melalui  utang, karena  akan berisiko ikut menanggung biaya modal dari penggunaan utang tersebut. Sedangkan hasil penelitian ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  Hamzah  dan  Suparjan,  (2009)  yang  menyatakan  bahwa kepemilikan institusional tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal.
Nilai t-statistik variabel Jumlah Dewan Direksi sebesar 0.914365 lebih kecil dibandingkan dengan t-tabel ditingkat signifikansi 5% yaitu 1.988 dengan p-value sebesar 0.3631 serta dengan arah  positif,  sehingga  H 0 diterima  dan  diperoleh  kesimpulan  bahwa  variabel  Jumlah  Dewan Direksi secara parsial tidak berdampak signifikan terhadap variabel Debt to Equity Ratio dengan arah pengaruh yang positif.
Hasil  pengujian  statistik  mengggambarkan  variabel  dari  Jumlah  Dewan  Direksi  tidak berdampak yang signifikan pada Debt to Equity , sehingga hipotesis yang dirumuskan (H2) ditolak. Tidak berpengaruhnya jumlah dewan direksi terhadap struktur modal mungkin adanya faktor lain dalam perusahaan yang tidak digunakan dalam penelitian ini yang lebih berpengaruh dari jumlah dewan  direksi  atau  karena  periode  pengamatan  yang  lebih  pendek  dan  jumlah  sampel  yang digunakan lebih sedikit. Keadaan ini menjelaskan bahwa tinggi rendahnya jumlah dewan direksi suatu  perusahaan  tidak    memberikan  dampak  yang  signifikan  pada  struktur  modal  perusahaan (DER). Hasil ini berbeda dari teori yang dikemukakan oleh Abor   (2007) semakin besarnya jumlah dewan direksi akan mengarah terjadinya monitoring yang lebih luas, dan menerapkan  kewajiban yang    besar    untuk    menambah    nilai    perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  juga  berbeda  dengan penelitian yang dilakukan oleh Sheikh dan Wang (2012), bahwa Board Size mempunyai hubungan yang  siginifikan  positif  terhadap Capital  Structure .  Sedangkan  penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Rahadian dan Hadiprajitno (2014) sejalan dengan hasil penelitian ini  yang  menyimpulkan  bahwa  variabel  bebas  dari  ukuran  dewan  direksi  tidak  memberikan dampak pada struktur modal.
Nilai  t-statistik  variabel  Return  on  Asset  sebesar  -3.008457  lebih  besar  nilainya dibandingkan t-tabel pada tingkat signifikansi 5% yaitu -1.988 dengan p-value sebesar 0.0035 dan arah pengaruhnya negatif, sehingga H 0 ditolak dan diperoleh kesimpulan bahwa variabel Return On  Asset secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel Debt  to  Equity dengan  arah pengaruh negatif.
Hasil uji  menunjukkan bahwa variabel Return On Asset (ROA) mempunyai dampak yang negatif serta signifikan pada Debt to Equity Ratio (struktur modal), maka kesimpulannya hipotesis (H3) diterima. Hasil penelitian selaras dengan hasil penelitiannya Nadzirah dan Cipta (2016) yang menyatakan  variabel Return  On  Asset (ROA)    memberikan  dampak  secara  negatif  dan  juga signifikan  pada  struktur  modal.  Namun  berbeda  arah  (positif)  dengan  yang  dikemukakan  pada Teori trade off yang menyatakan bahwa laba tinggi pada dasarnya memberikan rasio utang yang lebih tinggi  pula, hal  ini berarti  perusahaan akan mempunyai  utang lebih banyak dengan pihak kreditor dengan tujuan untuk memperoleh keuntungan lebih besar. (Brealey dkk, 2008). Kemudian hasil penelitiannya Hadianto dan Tayana (2010) yang mengemukakan variabel Return On Asset (ROA) berdampak positif pada struktur modal perusahaan.
Nilai t-statistik variabel Ukuran Perusahaan sebesar 0.221806 lebih kecil daripada nilai t- tabel ditingkat signifikansi 5% yaitu 1.988 dengan p-value sebesar 0.8250 dan dengan arah positif, sehingga H 0 diterima dan diperoleh kesimpulan bahwa variabel Ukuran Perusahaan secara parsial tidak memberikan dampak yang  signifikan terhadap variabel Debt to Equity Ratio dengan arah pengaruh yang positif.
Hasil pengujian statistik mengggambarkan variabel Ukuran Perusahaan tidak berpengaruh signifikan pada DER, sehingga hipotesis yang dirumuskan (H3) ditolak.  Tidak berpengaruhnya ukuran perusahaan terhadap struktur modal mungkin adanya faktor lain dalam perusahaan yang
tidak digunakan dalam penelitian ini yang lebih berpengaruh dari ukuran perusahaan atau karena periode pengamatan yang lebih pendek dan jumlah sampel yang digunakan lebih sedikit. Penelitian ini  menunjukkan  hasil  yang  berbeda  dengan  teori  yang  dikemukakan  oleh  Rajan  dan  Zingales, 1995 dalam Sartono dan Sriharto (1999), bahwa meningkatnya ukuran perusahaan, memberikan potensi penggunaan dana dari pihak eksternal meningkat hal tersebut terjadi karena perusahaan dengan  skala  besar  membutuhkan  modal  yang  besar  pula.  Berbeda  pula  dengan  teori  menurut Riyanto  (2001),  Ukuran  dari  suatu  perusahaan  akan  mempengaruhi  pula  struktur  modal  yang dimiliki oleh perusahaan. Perusahaan dengan kapasitas besar lebih mudah mendapatkan investor yang berkeinginan memberikan modalnya untuk diinvestasikan dan tidak hanya hal tersebut tetapi juga  dalam  mendapatkan  pinjaman  dari  kreditor  jika  dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan kapasitas  kecil.  sedangkan  hasil  penelitian  Setiawan  (2006)  sejalan  dengan  hasil  penelitian  ini bahwa ukuran dari suatu perusahaan tidak mempunyai dampak pada struktur modal perusahaan.
Pada tabel 6, diketahui nilai konstanta koefisien, maka dapat dibentuk kedalam persamaan regresi data panel dengan model Random Effect sebagai berikut:
DER = 0.120031 + 0.596929 KI + 0.233795 JDD - 4.212819 ROA + 0.010024 UK
Persamaan di atas memperlihatkan bahwa nilai koefisien konstanta positif yang menggambarkan bahwa  apabila  kepemilikan  institusional,  Jumlah  dewan  direksi,  ROA  dan  Ukuran  Perusahaan sama dengan nol maka struktur modal (DER) akan naik sebesar koefisiennya. Variasi koefisien kepemilikan  institusional,  jumlah  dewan  direksi  dan  ukuran  perusahaan  diperoleh  nilai  yang positif yang artinya jika terjadi kenaikan variabel Kepemilikan Institusional, jumlah dewan direksi dan ukuran perusahaan sebesar nilai 1 satuan (diasumsikan bahwa variabel lain bernilai konstan), maka  tingkat  struktur  modal  (DER)  akan  mengalami  peningkatan  sama  dengan  nilai  koefisien regresinya.  Sementara  koefisien  ROA  adalah  negatif  yang  mengindikasikan  bahwa  jika  terjadi perubahan  kenaikan  ROA  sebesar  nilai  1  satuan  (diasumsikan  bahwa  variabel  lain  bernilai konstan), sehingga tingkat DER mengalami penurunan sebesar nilai pada koefisien regresinya.

## V. Simpulan, Keterbatasan dan Saran

## Simpulan
Secara umum penelitian ini menggunakan sampel pada perusaaan industri pada sector dasar dan kimia yang sahamnya terdaftar di Bursa Efek Indonesia, periode 2013-2014 dengan jumlah sampel sebanyak 45 jenis perusahaan yang telah sesuai dengan kriteria yang sudah ditetapkan. Variabel pada penelitian ini adalah Kepemilikan Institusional, Jumlah Dewan Direksi, Ukuran Perusahaan, dan Return  On  Asset merupakan  variabel  bebas  dan Debt  to  Equity  Ratio (struktur  modal) merupakan variabel terikat.
Hasil uji regresi data panel menggambarkan model regresi pada penelitian ini telah bebas dari  pengujian  asumsi  klasik,  sehingga  dapat  digunakan  pada  penelitian  lebih  lanjut.  Hasil  uji secara simultan kepemilikan institusional, jumlah dewan direksi, ROA serta ukuran perusahaan memiliki dampak yang signifikan pada variabel Debt to Equity Ratio , dengan persentase pengaruh sebesar 12,17% sedangkan sisanya 87,83% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain di luar penelitian ini.
Hasil  pengujian  secara  parsial  diperoleh  kesimpulan  bahwa  variabel  Kepemilikan Institusional tidak berdampak signifikan pada Debt to Equity Ratio (struktur modal) dan memiliki arah yang positif, Jumlah Dewan Direksi tidak berdampak signifikan pada Debt to Equity Ratio (struktur modal)  dan memiliki arah yang positif, Ukuran Perusahaan tidak berdampak signifikan pada Debt to Equity Ratio (struktur modal)  dan memiliki arah yang positif, dan ROA berdampak signifikan pada Debt to Equity Ratio (struktur modal)  dan memiliki arah yang negatif.

## Keterbatasan dan Saran
Ada beberapa keterbatasan penelitian yang dapat mempengaruhi hasil penelitian. Yang pertama, terbatas pada sampel penelitian. Dalam penelitian ini, sampel hanya menggunakan 45 perusahaan manufaktur  sektor  industri  dasar  dan  kimia  yang  memenuhi  kriteria  yang  diamati  untuk mengidentifikasi faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan. Dengan demikian, peneliti menyarankan agar penelitian selanjutnya menggunakan sampel penelitian yang lebih luas, seperti lebih dari satu industri dan jangka waktu yang lebih lama, sehingga jumlah pengamatan lebih besar dan lebih akurat.
Yang  kedua,  terbatasnya  variabel  independen.  Dalam  penelitian  ini,  peneliti  hanya menggunakan  variabel  kepemilikan  institusional  (KI),  jumlah  dewan  direksi  (JDD),  ROA,  dan ukuran  perusahaan  (UK)  sebagai  variabel  independen,  yang  digunakan  untuk  mengidentifikasi faktor-faktor  yang mempengaruhi  struktur modal perusahaan. Berdasarkan hasil metode regresi data panel memperlihatkan nilai r square hanya 12,17%, artinya variasi variabel independen (KI, JDD, ROA dan UK) yang mempengaruhi variabel dependen yaitu struktur modal cukup kecil yang berarti bahwa ada faktor lain yang mempengaruhi struktur modal perusahaan, yang tidak diteliti dalam  penelitian  ini.  Dengan  demikian,  peneliti  menyarankan  agar  penelitian  selanjutnya sebaiknya  menambahkan  lebih  banyak  variabel  independen  yang  lebih  berpengaruh  atau  dapat memberikan  kontribusi  terhadap  struktur  modal  perusahaan  dengan  mengkolaborasikan  lebih banyak teori.

## VI. Referensi
Abobakr. (2015). The Effect of Board Characteristics and Ownership Structure on the Corporate Financial Leverage. Accounting and Finance Research Volume 5 No. 1.
Abor,  J.  Y.  (2007).  Corporate  governance  and  financing  decisions  of  Ghanaian  listed  firms. Corporate Governance: The international journal of business in society . Volume 7, No. 1, pp. 83–92.
Acaravci,  S.K.  (2015).  The  Determinants  of  Capital  Structure  :    Evidence  From  The  Turkish Manufacturing Sector. International Journal of Economics and Financial Issues . Volume 5, No. 1, PP. 158-171.
Adams,  R.  dan  Mehran,  H.  (2003). Is  Corporate  Governance  Different  for Bank Holding Companies?. Working Paper , Federal Reserve Bank of New York.
Arifin, Z. (2007). Financial Theory and Capital Market, 2nd Edition, Ekonisia, Economic Faculty, Indonesia University.
Brealey, R.A.,    dkk., (2008). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Perusahaan , Edisi 2. Jakarta: Erlangga.
Brigham, E.F dan Houston. (2001). Manajemen Keuangan . Edisi Delapan. Jakarta: Erlangga.
Brigham dan Ehrhardt.  (2005). Financial  management  :  Theory  And  Practice . Eleventh Edition, Thomson South-Western Ohio. United States Of America.
Brigham, E.F.   dan   Houston, J.F.  (2006). Dasar-dasar   Manajemen Keuangan . alih  bahasa Ali  Akbar  Yulianto .  Edisi 10. PT. Salemba Empat. Jakarta.
Bukhori,  I.  (2012).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Kinerja Perusahaan. Jurnal of Accounting Diponegoro .
Cadbury Report. (1992). Report of Committee on The Financial Aspects of Corporate Governance . Great Britain: Gee.
Fitriyah, F. K   dan Hidayat, D.   (2011).   Pengaruh   Kepemilikan Institusional,  Set  Kesempatan Investasi  dan  Arus  Kas  Bebas  Terhadap Utang. Media  Riset  Akuntansi .  Volume  1,  No. 1,  Februari.
Gitman, L. J.  (2000). Principles  of  Managerial  Finance .  seventeenth edition. Massachusetts: Addison-Wesley Publishing Company.
Ghozali, I. (2013 ). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS .  Edisi Ketujuh. Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hadianto, Bram. (2008). Pengaruh Struktur Aktiva,Ukuran Perusahaan, Dan ProfitabilitasTerhadap Struktur Modal Emiten Sektor Telekomunikasi Periode 2000-2006: Sebuah Pengujian Hipotesis Pecking Order. Jurnal Manajemen Volume 7 No. 2, pp. 5-6.
Hamzah, M.Z. dan Suparjan, A. 2009. Pengaruh Karakteristik Corporate Governance Terhadap Struktur Modal. Media Riset Akuntansi, Auditing dan Informasi. Volume 9 No. 1, April pp. 19-23.
Husnan, S. (2000). Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan . Edisi Ketiga. Yogyakarta : UPP AMP YKPN.
Jensen,  M.  C  dan  Meckling,  W.H.  (1976).  Theory  of  the  Firm  :  Managerial  Behavior,  Agency Costs  and  Ownership  Structure .  Journal  of  Financial  Economics .  Volume      3,      No.      4, Oktober,  pp.   305-360. from http://papers.ssrn.com.
Khafid,  M.  (2012).  Pengaruh  Tata  Kelola  Perusahaan  (Corporate  Governance)  dan  Struktur Kepemilikan Terhadap Persistensi Laba. Jurnal Dinamika Akuntansi . Volume 4 No. 2, pp. 139-148.
Komite  Nasional  Kebijakan  Governance  (KNKG).  (2006).  Pedoman  Umum  Good  Corporate Governance Indonesia.
Kuswadi.  (2005). Meningkatkan Laba Melalui  Pendekatan  Akuntansi  Keuangan dan Akuntansi Biaya . PT Elex Media Komputindo : Jakarta.
Lind et al. 2012. Statistical Techniques in Business & Economics 15th edition. McGraw- Hill.
Listyani,  T.  T.  2003.  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Utang  dan Pengaruhnya   Terhadap Kepemilikan   Saham   Institusional   (Studi   pada Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek di  Jakarta).  Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis Indonesia Volume 15, No.4.
Maftukhah, I. (2013). Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, dan Kinerja Keuangan sebagai Penentu Struktur Modal Perusahaan. Jurnal Dinamika Manajemen (JDM). Volume 4 No. 1, pp. 69-81.
McClave,  J.T.,  Bendon,  P.G.,  dan  Sincich,  T.  (2010). Statistik  untuk  Bisnis  dan  Ekonomi . Erlangga. Jakarta. Jilid 1 Edisi Kesebelas.
Monks,    R.  A.G,    dan    Minow,  N.  2003. Corporate    Governance (3rd    Edition),  Blackwell Publishing.
Myers, S. C and Majluf. N.S. 1984. Corporate Financing & Invesment Decision When Firm Have Information That Investor Do Not Have. Journal of Financial Economics , 13, pp 187-221.
Nadzirah, F.Y., dan Cipta, W. (2016). Pengaruh Ukuran Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal. e-Journal Bisma Universitas Pendidikan Ganesha Jurusan Manajemen, Volume 4. from http://download.portalgaruda.org/article.php?article
Naim, A.  dan Rakhman, F. (2000).   Analisis Hubungan   Antara   Kelengkapan Pengungkapan Laporan Keuangan Dengan Struktur Modal dan Tipe Kepemilikan  Perusahaan. Jurnal Ekonomi   dan   Bisnis   Indonesia . Volume 15, No.1, pp. 70-82.
Nengsi,  W.  H.  (2013).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Kebijakan  Dividen    Terhadap Kebijakan  Utang  dalam  Perspektif  Agency  Theory Pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen . Volume 2 No.1.
Putri, M. E. D. (2012). Pengaruh Profitabilitas, Struktur Aktiva dan Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri Makanan dan Minuman yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Jurnal  Manajemen .  Volume  01,  Nomor  01, September.
Rahadian,  A.,  dan  Hadiprajitno,  P.  B.  (2014).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  terhadap Struktur Modal Perusahaan (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  pada  Tahun  2010-2012). Diponegoro  Journal  of  Accounting . Volume 03 No. 02 pp.1-12.
Riyanto, B. (2001). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . Edisi keempat. Yogyakarta: BPFE.
Saidi.    (2004).      Faktor-faktor      yang      Mempengaruhi      Struktur      Modal      pada      Perusahaan Manufaktur    Go    Public   di    BEJ      Tahun    1997-2002. Jurnal    Bisnis   dan    Ekonomi . Vol.11,No.1, Maret, pp. 44-58.
Sartono,  R.  A.  dan    Sriharto,  R.    (1999).    Faktor-faktor    Penentu    Struktur    Modal  Perusahaan Manufaktur di Indonesia. SINERGI . Volume 2. pp. 175-188.
Sartono, A. (2001). Manajemen Keuangan dan Aplikasi . Yogyakarta: BPFE.
Sheikh,  N.  A.  dan  Wang,  Z.  (2012).    Effect  of  Corporate  Governance  on  Capital  Structure: Empirical Evidence from Pakistan. Emerald Group Publishing Ltd . Volume 12 No.5, pp. 629-641.
Sugiyono, (2008). Metode  Penelitian  Kunatitatif  Kualitatif  dan  R&D. Bandung Alfabeta.
Sujianto. 2001. Dasar-dasar management Keuangan . Yogyakarta: BPFE.
Susanti,  R.  dan      Mildawati,  T.  2014.  Pengaruh    Kepemilikan  Manajemen,        Kepemilikan Institusional    Dan    Corporate    Social Responsibility  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal Ilmu  dan  Riset Akuntansi. Volume 3, No. 1 pp. 1-18
Syamsuddin. L. (2009). Manajemen Keuangan . PT. Gramedia. Jakarta.
Tarjo.  (2008).  Pengaruh  Konsentrasi  Kepemilikan  Institusiona  dan  Leverage  Terhadap Manajemen  Laba,  Nilai  Pemegang  saham  serta  Cost  of  Equity  Capital. Simposium Nasioanal  Akuntansi  XI .  Pontianak.  from  https://smartaccounting.wordpress.com/5- simposium/
Undang-undang Republik Indonesia No. 40 Tahun 2007 Tentang Perseroan Terbatas.
Uwuigbe. (2014). Corporate  Governance  And  Capital  Structure:  Evidence  From Listed  Firms in  Nigeria  Stock  Exchange .  Journal  of  Accounting  and Management. Volume 4 No. 1.
Vakilifard, H. R., et. al. (2011). Effect od corporate governance on capital structure: Case of the Iranian listed firms. European Journal of Economics, Finance and Administrative Sciences . No. 35, pp. 165-172.
Zhao, Y. 2013. The Relationship between Share Price Gains, Corporate Performance and Risk. iBusiness Journal , ib.2013.53B023, China: pp. 110-112.