## PENILAIAN HARGA WAJAR SAHAM PT TELEKOMUNIKASI, Tbk

## DwiningsihSri
Hermuningsih

## ABSTRACT
The purpose of this study to determine the price of the stock is overvalued or undervalued condition  if  calculated  by  the  method  of  the  Dividend  Discount  Model  (DDM)  and  the  method  of Price Earning Ratio (P / E Ratio) and examine the differences with both methods and compare the difference of the two methods to price stock market.
The  object  of  this  research  is  the  company  Telecommunications  Indonesia,  Tbk.  The  data used  in  the  form  of  secondary  data  that  the  financial  statements  and  data  company  dividend distribution in  cash.  The  research  method  using  the  Dividend  Discount  Model  and  Price  Earning Ratio.
The results showed that there were significant differences using the Price Earning Ratio is because stocks are undervalued condition, so as to determine the price of the stock is better to use the method of Price Earning Ratio.
Keywords:  Full  Price/IntrinsicShares,  Stock  MarketPrices,  Dividends,  Earnings  Per  Share, DividendDiscount Model, Price Earning Ratio

## A. PENDAHULUAN
1. Latar Belakang
Sebelum berinvestasi dalam suatu saham,  investor  harus  mengetahui  harga  wajar dari  suatu  saham  tersebut  dengan  cara membandingkan  harga  wajar  saham  dengan harga  pasar  yang  berlaku.  Tujuan  utamanya adalah untuk memilih perusahaan yang sahamnya undervalued ( cheap ) atau overvalued ( rich ). Investor yang menjual saham pada waktu overvalued akan  mendapat  keuntungan  ( capital gain )  tetapi  investor  yang  membeli  pada  saat saham overvalued akan  menderita  kerugian ( capital  loss). Investor  yang  sebelumnya  telah memiliki  saham  dalam  portofolionya,  jika saham overvalued akan  segera  melepasnya  ( cut loss ) dan jika undervalued akan tetap mempertahankannya  ( hold ).  Oleh  karena  itu, bijaksana  untuk  tidak  membeli  saham  yang overvalued sebab cepat atau lambat akan terjadi koreksi pasar.
Investor sering dihadapkan pada pertanyaan mendasar dalam melakukan rencana
investasi  seperti  apakah  saham  di  pasar mencerminkan nilai sebenarnya dari perusahaan.  Nilai  sebenarnya  dari  perusahaan digambarkan  oleh  nilai  intrinsik  dan  nilai  buku dari  saham  yang  merupakan  nilai  fundamental ( fundamental value ). Nilai intrinsik dapat dicari dengan  menggunakan  pendekatan  dividen  yaitu Dividend  Discount  Model (DDM).  Model penilaian saham DDM  menyatakan bahwa nilai intrinsik suatu saham adalah nilai sekarang dari penjumlahan arus kas yang diharapkan diterima pemegang  saham  dimasa  datang.  Arus  kas tersebut  didiskontokan  dengan  menggunakan tingkat  biaya  modal  ( cost  of  capital )  yang mencerminkan  adanya  tingkat  risiko  saham yang  bersangkut  an  mengingat  arus  kas  yang diterima  oleh  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen, maka nilai intrinsik saham menunjukkan  nilai  sekarang  dari  seluruh dividen  yang  akan  dibayar  perusahaan  tersebut dimasa  datang.  Harga  saham  cenderung mengikuti  naik  turun  besarnya  dividen  yang dibayarkan.  Pembayaran  dividen  yang  tinggi memunculkan  anggapan  bahwa  perusahaan
emiten  mempunyai  prospek  keuntungan  yang baik.  Demikian  pula  sebaliknya,  penurunan pembayaran dividen dianggap sebagai penurunan tingkat keuntungan.
Industri  Telekomunikasi  di  Indonesia tumbuh dengan pesat dan semakin menjanjikan. Peran  telekomunikasi  menjadi  sangat  penting dalam  berbagai  aspek  kehidupan  masyarakat modern.  Berbagai  kemudahan  begitu  saja muncul  dan  telekomunikasi  menjadi  faktor utama lalu lintas informasi, sementara informasi menjadi  unsur  penunjang  terbesar  dalam  upaya manusia  menguasai  dunia.  Jumlah  penduduk Indonesia  yang  mencapai  259  juta  orang merupakan  pasar  potensial  bagi  perkembangan industri  telekomunikasiapalagi  industri  ini merupakan kebutuhan yang sangat mendasar.
Pelanggan  industri  telekomunikasi  di dalam  negeri  saat  ini  mencapai  180  juta pelanggan.  Pasar  industri  telekomunikasi  di dalam  negeri  sebenaranya  masih  sangat  besar. Hal  tersebut  terkait  denagn  perkembangan industri  telekomunikasi  di  Indonesia  beberapa tahun  lalu  tumbuh  dengan  pesat,  karena  para vendor  telekomunikasi  aktif  mengembangakan usahanya.
Terdapat  6  perusahaan  yang  masuk dalam  sektor  telekomunikasi  yaitu  PT  Bakrie Telecom Tbk, PT XL Axiata Tbk, PT Smartfren Tbk, PT Inovisi Infracom Tbk, PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk dan PT Indosat, Tbk.  Perusahaan  telekomunikasi  yang  saat  ini dimiliki oleh pemerintah Indonesia atau BUMN adalah PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk yang sahamnya  52,47%  milik  pemerintah  Indonesia dan 47,53% milik oleh Publik.
PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk
telah mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Indonesia, Bursa  Efek  Singapura  dan  Bursa  Efek  New York.  Emiten  tersebut  juga  masuk  ke  dalam indeks  LQ45  artinya  perusahaan  ini  merupakan perusahaan yang telah terbukti memiliki tingkat likuiditas  yang  baik  dan  kapitalisasi  pasar  yang cukup besar. Hal ini tentu menjadi pemikat bagi para  investor  karena  perusahaan  ini  setiap tahunnya  memberikan  dividen  kepada  investor dengan demikian PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk  menjadi  salah  satu  saham  yang  diminati investor. Penelitian ini ingin meneliti kewajaran
harga saham PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk mulai dari periode 2009-2013.

## 2. Rumusan Masalah
a. Apakah  harga  saham  PT  Telekomunikasi Indonesia, Tbk periode tahun 2009 - 2013 di  Bursa  Efek  Indonesia  yang  dinilai dengan Dividend Discount Model pertumbuhan  supernormal  dan P/E  Ratio adalah wajar?
b. Apakah harga wajar saham PT Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  periode tahun  2009  -  2013  dihitung  dengan Dividend  Discount  Model pertumbuhan supernormal memiliki perbedaan terhadap harga pasar saham?
c. Apakah harga wajar saham PT Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  periode tahun  2009  -  2013  dihitung  dengan P/E Ratio memiliki  perbedaan  terhadap  harga pasar saham?

## B. Tinjauan Pustaka
1. Pengertian Pasar Modal Pasar modal adalahfasilitasatausaranadimanabertemu nyapihakyang membutuhkandana (emiten) dan yang memilikikelebihandana (investor). Produk yang diperjual-belikan di dalampasar modal berupasaham,
obligasi,  derivatif,  reksadana,  dan  lain- lain. Ada beberapacarauntukmenawarkanproduk- produkpasar  modal,  khususnyasaham, tergantungpadajenispasar modal dimanaproduktersebutdiperjualbelikan. Jenis-jenispasar modal tersebutadabeberapamacam (Tandelilin, 2001:31), yaitu:
a. Pasar perdana (primary market)
Pasar  perdana  adalah  penawaran dari  perusahaan  yang  menerbitkan saham  (emiten)  kepada  investor selama waktu yang ditetapkan oleh pihak  yang  menerbitkan  sebelum saham  tersebut  diperdagangkan  di pasar sekunder.
b. Pasar sekunder ( secondary market )
Pasar sekunder didefinisikan sebagai perdagangan saham
setelah  melewati  masa  penawaran pada pasar perdana.
c. Pasar ketiga (third market) Pasar ketiga adalah tempat perdagangan  saham  atau  sekuritas di  luar  bursa (over  the  counter market). Di Indonesia bursa ketiga disebut bursa paralel.
d. Pasar keempat (fourth market) Pasar  keempat  merupakan  bentuk perdagangan  efek  antar  investor atau  dengan  kata  lain  pengalihan saham  di  suatu  pemegang  saham ke  pemegang  saham  lainnya  tanpa melalui perantara pedagang efek.
2. PengertianSaham Saham( stock ) merupakan
salah  satu  instrumen  pasar  keuangan yang  paling  popular.  Menerbitkan saham  merupakan  salah  satu  pilihan perusahaan ketika memutuskan untuk pendanaan perusahaan. Pada sisi yang lain,  saham  merupakan  instrumen investasi  yang  banyak  dipilih  para investor karena saham mampu memberikan tingkat keuntungan yang menarik.MenurutSusilo (2009:27), saham  dapat  didefinisikan  sebagai tanda  penyertaan  modal  seseorang atau pihak (badan usaha) dalam suatu perusahaan  atau  perseroan  terbatas. Pihak yang melakukankegiatanpenyertaan  modal memiliki  klaim  atas  pendapatan perusahaan, klaim atas aset perusahaan,  dan  berhak  hadir  dalam Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS).

## 3. Analisis Fundamental
Analisis Fundamental adalahusahauntukmenganalisisberbag aifaktor yang berhubungandengansaham yang akandipilihmelaluianalisisperusahaan, analisisindustri, analisisekonomimakrosertametode- metodeanalisis lain untukmendukunganalisissaham  yang akandipilih (Hermuningsih, 2012:194). Banyakfaktor yang
mempengaruhipenjualandanbiaya- biaya, sepertifaktor yang bisadikendalikanperusahaan (misal: pemilihanjenismesin, pemilihanjenisteknologi, pemilihankaryawan,  dan  lain-lain) danfaktor yang tidakbisadikendalikanperusahaan (misal: sukubunga, pertumbuhanekonomi,  dan  lain-lain). Salah satuaspekpentingdarianalisis fundamental
adalahanalisislaporankeuangan, karenadenganmenggunakanhaltersebu tdapatdiperkirakankeadaan, atauposisidanarahperusahaan (Hermuningsih, 2012:194).
4. Inflasi
Inflasiadalahsuatukenaikanhar
ga yang terusmenerusdaribarang- barangdanjasasecaraumum (bukansatubarangsajadansesaat)
(Ackley
dalamIswardono, 1999:214).Menurut  Bank  Indonesia melaluisitusresminya www.bi.go.id,
inflasiadalahmeningkatnya harga- harga secara umum dan terus menerus.  Kenaikan  harga  dari  satu atau  dua  barang  saja  tidak  dapat disebut  inflasi  kecuali  bila  kenaikan itu  meluas  (atau  mengakibatkan kenaikan harga) pada barang lainnya.Padaumumnyapenyebabinflas iadalahberkurangneracaperdagangans uatunegaraataunilaiimporlebihbesardi bandingekspornyasehinggamenimbul kandefisit.Inflasi timbul karena adanya  tekanan  dari  sisi supply ( cost push  inflation ),  dari  sisi  permintaan ( demand  pull  inflation ),  dan  dari ekspektasi inflasi. Faktor-faktor
terjadinya cost  push  inflation dapat disebabkan oleh depresiasi nilai tukar, dampak  inflasi  luar  negeri  terutama negara-negara partner dagang, peningkatan  harga-harga  komoditi yang diatur pemerintah ( administered price ),  dan  terjadi negative  supply shocks akibat bencana alam dan terganggunya distribusi.
5. Capital Assets Pricing Model (CAPM) Pendekatanyang umumnya
digunakan  untuk  mencari return yang diharapkan adalahpendekatan CAMP. CAMP  merupakan  model  untuk menggambarkan  hubungan  antara resiko  dan retrun yang  diharapkan. Data yang diperlukan untuk mengaplikasikan    CAMP  adalah harga saham, IHSG dan risk free ( ) dari  periode  2009-2013. Capital
Assets pricing Model (CAPM)
dikembangkan  pertama  kali  pada tahun  1960  oleh  William  F.  Sharpe,
Lintner,  dan  Mossin.  Weston,  Besley dan Brigham (2004 :258) mendefinisikan CAPM sebagai
berikut:
A model based on the proposition that  any  stock’s  required  rate  of return is equal to the risk free of return  plus  a  risk  premium, where risk reflect diversification . Yang  berarti,  CAPM  merupakan suatu  model  yang  menghubungkan tingkat  pendapatan  yang  diharapkan dari suatu  aset  yang berisiko dengan risiko  dari  asettersebut  pada  pasar yang seimbang.
Sementara Halim (2005:74)  mendefinisikan Capital
Assets  Pricing  Model adalah  model untuk  menentukan  harga  suatu  aset pada kondisi ekuilibrium. Tujuannya adalah  untuk  menentukan  tingkat pengembalian yang disyaratkan ( required  rate  of  return )  minimum dari  investasi  yang  berisiko.  Dalam keadaan  ekuilibrium, required  rate of return investor untuk suatu saham akan  dipengaruhi  oleh  risiko  saham tersebut.  Dalam  hal  ini  risiko  yang diperhitungkan hanyalah risiko sistematis  atau  risko  pasar  yang diukur  dengan  beta  ( β ).  Sedang risiko yang tidak sistematis dianggap tidak  relevan  karena  risko  ini  dapat dihilangkan melalui diversifikasi.

## 6. Penelitian Terdahulu
Tambunan  (2007),  Brigham
&  Houston  (2006),  Suad  Husnan (2001),  Fabozzi  (1999),  Reilly  & Keith  (2003)  menggunakan  dividen untuk  menilai  harga  wajar  saham biasa  dengan  metode Dividend Discount
Model pertumbuhan dividen  supernormal  dan P/E  Ratio . Dalam  memperoleh  harga  wajar suatu  saham  dapat  digunakan  pada beberapa  peneliti  terdahulu,  yaitu dengan  judul  penelitian  adalah “Penilaian  Kewajaran  Harga  Saham PT Unilever Indonesia, Tbk.” (Harianja,  2007).  Metode  penelitian yang  dilakukannya  dengan  metode analisis  deskriptif  kuantitatif. Hasil penelitian  menunjukkan  pada  tahun 2002  harga  saham  dinilai  tidak wajar  dan  pada  tahun  2001,  2003, 2004,  dan  2005  wajar  (layak  dibeli) dengan menggunakan Dividend Discount Model dan hasil penelitian dengan  model  Walter  menunjukkan periode  2001  sampai  2005  harga saham
dinilai wajar.
“ValuasiHargaWajarSahamPt Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk .” ( Manurung,  2007)  menunjukkan bahwavaluasi harga wajar P/E Ratio daritahun  2002  sampaidengan  2006 dinilai undervalued
(hargawajarsaham>hargapasar)
danuntuk Devidend  Discount  Model pertumbuhan supernormal tidakmemilikibedayangsignifikanter hadaphargapasarsaham  yang  terjadi di lantai bursa. Penilaianhargawajarsaham dapat dilakukan dengan menggunakan analisis  fundamental  yaitu Dividend
DiscountModel pertumbuhan supernormal dan P/E Ratio .

## C. METODOLOGI PENELITIAN
Variabel  independen  dalam  penelitian ini adalah pertumbuhan dividen tahun 2005- 2013, Required Rate of Retrun yang merupakan  tingkat  pengembalian  yang investor inginkan pada investasi
kepemilikan  suatu  perusahaan,  harga  wajar
saham dengan menggunakan metode DividendDiscount Model pertumbuhan supernormal  dan P/E  Ratio terhadap variabel  dependen  penilaian  saham.  Salah satu  pendekatan  penilaian  saham  yaitu dengan analisis fundamental yang menyatakan  bahwa  saham  memiliki  nilai intrinsik (nilai yang seharusnya) tertentu.

## 1. Sifat Penelitian
Sifat  penelitian  ini  adalah  penelitian kuantitatif yang menekankan
pada pengujian teori - teori    melalui pengukuran variabel  -  variabel  penelitian  dengan  angka dan  menganalisis  data  dengan  prosedur statistik (Indriantoro et. al, 2009:12). Dalam penelitian  ini  akan  melakukan  penilaian harga  wajar  saham  dengan  menggunakan data dividen yang dibayarkan PT Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk    periode tahun 2005 - 2013 dengan dua model  yaitu DividendDiscount Model pertumbuhan supernormal  dan P/E  Ratio dan  kemudian dibandingkan  dengan  harga  pasar  yang berlaku  di  lantai  bursa.dengan  harga  pasar saham.
2. Variabel Penelitian
a. Variabeldependen yang digunakandalampenelitianiniadalahharga wajarsahamperusahaan PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk,padaperiodetahun 2009 sampaidengan 2013. b. Variable independen yang digunakanadalah
• Untukmetode Divident Discount
Model (DDM) Do   = Dividen
g1=  Pertumbuhan  dividen  di atas normal
g2 =  Pertumbuhan  dividen normal k = Required rate of return Dn   = Dividen periode pertumbuhan normal • Untukmetode Price Earning Ratio (P/E). P
= Harga saham
EPS = Earning per shares (laba per saham)

## 3. Teknik Pengumpulan Data
Penulis  mengumpulkan  data  dengan teknik  study  dokumentasi  atau  dari  sumber sekunder  yaitu  meneliti  dan  mengevaluasi dokumen–dokumen  yang  berupa  laporan dividend  announcement ,  laporan shares trade ,  laporan tradingactivities  stock  price , IDX index  list ,  dan  laporan  SBI  periode 2008  –  2013  yang  bersumber  dari  media internet  yang  berhubungan  dengan  ruang lingkup penelitian.
4. Definisi Operasional Variabel
a. Penilaian  harga  wajar  saham  dengan
Dividend Discount Model pertumbuhan supernormal. Dividend Discount Model
pertumbuhan  supernormal  merupakan model  untuk  menghitung  nilai  intrinsik saham  dengan  mendiskontokan  arus dividen  masa  depan  ke  nilai  sekarang. Penggunaan Dividend  Discount  Model pertumbuhan  supernormal  didasarkan pada  pemikiran  bahwa  pertumbuhan labaperusahaan  tidaklah  akan  tinggi terus  sehingga  dividen  yang  dibagikan juga  tidakkonstan  atau  berubah-ubah. Dividend  Discount  Model pertumbuhan supernormaldigunakan  untuk  melakukan valuasi terhadap saham PT
Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk    karena PT  Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk memberikan  dividenyang  tidak  konstan dan pertumbuhan labanya yang berubah- ubah dari tahun ketahun.
b. Penilaian  harga  wajar  saham  dengan P/E Ratio (Tambunan, 2007):
P/E  Ratio merupakan  model untuk  menghitung  arus  dividen  dengan menggunakan  nilai  laba  perusahaan ( earning ) dalam menentukan nilai intrinsik saham (Jogiyanto, 2003).
Tambunan  (2007),  Brigham  &  Houston (2006),  Suad  Husnan  (2001),  Fabozzi (1999), Reilly & Keith (2003) menggunakan  dividen  untuk  menilai harga wajar saham biasa dengan metode Dividend  Discount  Model pertumbuhan dividen supernormal dan P/E Ratio

## JURNAL MANAJEMEN VOL 4 NO.2 DESEMBER 2014

## 5. Teknik Analisis Data
Kemudian  membandingkan  harga  wajar yang  diperoleh  dengan  metode Dividen DiscountModel pertumbuhan  supernormal dengan  harga  pasar  saham  dan P/E  Ratio dengan harga pasar saham dengan menggunakan  Uji t (Uji  beda).  Uji t membandingkan  dua  buah  mean  (rata-rata harga wajar dan rata-rata harga pasar) untuk melihat  apakah  beda  mean  tersebut  benar- benar  signifikan.  Uji t yang  digunakan adalah Uji t sampel independen.
Hipotesis penelitianini adalah:
a. Dividend  Discount  Model pertumbuhan supernormal
Ho : α > sig Artinya,  harga  wajar  saham  yang dihitung  dengan Dividend  Discount Model pertumbuhan  supernormal  tidak memiliki  beda  yang  signifikan  terhadap harga pasar saham.
H1 : α < sig Artinya,  harga  wajar  saham  yang dihitung  dengan Dividend  Discount
Model
pertumbuhan supernormal memiliki beda yang signifikan terhadapharga pasar saham.
b. P/E Ratio
Ho : α > sig Artinya,  harga  wajar  saham  yang dihitung  dengan P/E  Ratio tidak memiliki  beda  yang  signifikan  terhadap harga pasar saham.
H1 : α < sig Artinya,  harga  wajar  saham  yang dihitung dengan P/E Ratio memilikibeda
yang  signifikan  terhadap  harga  pasar saham.  Pengujian  keseluruhan  hipotesis, menggunakan  statistik  dengan  Uji t . Cara  melakukan  Uji t ini  adalah membandingkan nilai t hasil perhitungan valuasi harga wajar saham dengan nilai t menurut  pasar.  Nilai  statistik  hitung dapat  dilihat  melalui  hasil  perhitungan dengan bantuan aplikasi komputer program  SPSS for  windows versi  17 dengan tingkat signifikansi 5% ( α = 5%)

## C. HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Analisis Required  Rate  of  Return (K s)
Dengan  Pendekatan Capital  Asset Pricing Model (CAPM) CAMP  merupakan  model  untuk menggambarkan hubungan antara resiko dan return yang diharapakan. Data  yang diperlukan untuk mengaplikasikan CAMP  adalah  harga  saham,  IHSG,  dan risk free (Rf). Bila tingkat pengembalian pasar  dan  tingkat  pengembalian  TLKM telah  diperoleh  maka  langkah  kedua adalah  menghitung  beta  ( β ).  Beta merupakan  suatu  pengukur  volatilitas return sekuritas  terhadap return pasar
dan merupakan pengukur risiko sistematik  dari  suatu  sekuritas.  Dihitung dengan  menggunakan  teknik  regresi, dimana volatilitas return sekuritas (R TLKM ) sebagai  variabel  dependen  dan volatilitas return pasar (R IHSG ) sebagai variabel  independen.  Volatilitas return dihitung dengan cara:
Re = − ℎ = ℎ − ℎ ℎ
Keterangan simbol: t = Indeks harga/harga saham pada periode t
t-1 = Indeks harga/harga saham pada periode t-1
2. Penilaian Harga Wajar Saham
a. Penilaian Harga Wajar Saham dengan Dividend  Discount  Model
Pertumbuhan Supernormal Penilaian  harga  wajar  saham  PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk. Dengan Dividend Discount Model pertumbuhan supernormal dapat dilakukan, jika terlebihdahulu menentukan tingkat pertumbuhan dividen pertahun dengan cara:
= − −1 −1

## Tabel 1
RekapitulasiHarga pasar dan Wajar Saham PT Telekomunikasi Indonesia,Tbk dengan DDM Periode
2009 – 2013
Tahun HargaPasar HargaWajar Overvalued/ undervalued 2009 9,450.00 20.732,09 undervalued 2010 7,950.00 12.373,87 undervalued 2011 7,050.00 2.432,32 Overvalued 2012 8,950.00 2.329,88 Overvalued 2013 10,750.00 2.133,27 Overvalued
b. Penilaian  Harga  Wajar  dengan Price Earning Ratio ( P/E Ratio ) Penilaian  harga  wajar  saham  PT Telekomunikasi
Indonesia, Tbk. Dengan Price  Earning  Ratio ( P/E  Ratio ) dapat  dilakukan,  jika  terlebih  dahulu menentukantingkat pertumbuhan

## Tabel 2
RekapitulasiHarga pasar dan Wajar Saham PT Telekomunikasi Indonesia,Tbk dengan P/E Ratio Periode 2009 – 2013
Tahun Harga Pasar Harga Wajar Overvalued/ undervalued 2009 9,450.00 11.914,98 Undervalued 2010 7,950.00 9.189,32 Undervalued 2011 7,050.00 7.618,41 Undervalued
2012 8,950.00 9.724,75 Undervalued 2013 10,750.00 11.814,13 Undervalued
3. Perbandingan Harga Pasar dan Harga Wajar dengan Model Dividend Discount Model Pertumbuhan Supernormal dan Model P/E RatioPada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk

## Tabel 3

## Perbandingan Harga Pasar dan Harga Wajar dengan Model Dividend Discount Model Pertumbuhan Supernormal dan Model P/E Ratio Pada PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk
Tahun Harga Pasar Harga Wajar DDM Pertumbuhan Supernormal Harga Wajar P/E Ratio 2009 9,450.00 20732.09 11.914,98 2010 7,950.00 12373.87 9.189,32 2011 7,050.00 2432.32 7.618,41 2012 8,950.00 2329.88 9.724,75 2013 10,750.00 2133.27 11.814,13
Terdapat  perbedaan  antara  kedua  model ini  dikarenakan Dividend  Discount  Model adalah  penilaian  dengan  model  dividen  yang memfokuskan  padaharga  sekarang  melalui besarnya  arus  kas  yang  diterima  (dividen) dandiekspektasikan  sebagai  pencerminan  atas current performance (kinerjaperusahaan sekarang)  dan future  prospect (prospek  dimasa depan)  sedangkan P/E  Ratio dengan  model earning yang  merupakan  pencerminan  prestasi perusahaandalam  menghasilkan  pendapatan, walaupun Devidend Discount
Model pertumbuhan supernormal dan P/E Ratio adalah perangkat analisis fundamentalyang memfokuskan pada laporan keuangan perusahaan  untuk  menentukan  hargasaham sebagai penunjuk arah/baromenter jangka panjang  ( long-term  point  of  view ).Keputusan investor  untuk  berinvestasi,  tidak  tergantung dari  valuasi  inidan  jika  investor  tetap  ingin
berinvestasi  pada  saham  yang overvalued , sebaiknya
harus memperhitungkan premium ( country risk , market  risk , liquidity  risk , financial  risk , bussiness risk , dan inflasi) yang akan dihadapinya  selamamemegang  saham  tersebut dan  mempertimbangkan time  horizon (jangka waktuberinvestasi pada saham) untuk menentukan nilai harga saham dengan wajarsesuai  dengan  tingkat  imbal  hasil  yang diharapkan. dengan pola investasi jangkapanjang  ( long-term  investment )  serta pelajari pergerakan harganya, sampai dimanaharga pasar tersebut dapat ditoleransi.

## 4. Uji t Sampel Independen
Uji t sampel  independen  digunakan untuk  mengetahui  beda  yang  signifikan  antara sampel  yang  saling  independen,  yaitu  harga pasar  dengan  harga  wajar  saham  dengan
Dividend Discount Model pertumbuhan supernormal  dan  harga  pasar  dengan  harga wajar  saham  dengan P/E  Ratio dengan  tingkat keyakinan  5%  ( α =  0,05).  Uji t sampel independen menggunakan SPSS Versi 17.
a. Uji t sampel Independen (Harga Pasar VS Harga  Wajar  Saham DividendDiscount Model Pertumbuhan Supernormal) Hasil output dengan  SPSS  Versi  17  sebagai berikut:
Group Statistics
Valuasi N Mean Std. Deviation Std. Error Mean harga harga pasar 5 8830.00 1416.686 633.561 harga wajar 5 8000.29 8348.723 3733.662
Rata-rata  harga  pasar  lebih  besar  dengan mean  8830.00,  standar  deviasi1416.686  dan sesatan standar rata-rata 633.561
dibandingkan  dengan  ratarata  harga  wajar dengan  mean  9226.80,  standar  deviasi 9615.602,  dan  sesatan  standar  rata-rata 4300.228.

## Independent Samples Test
Levene's Test for
Equality of Variances t-test for Equality of Means F Sig. T df Sig. (2- tailed) Mean Difference Std. Error Difference 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Harga  Equal variances assumed 14.178  .006  .219 8 .832 829.714 3787.035  -7903.205 9562.633 Equal variances not assumed .219  4.230 .837 829.714 3787.035  -9462.956  11122.384
Langkah-langkah  uji  hipotesis  (kolom Levene’s Test for Equality of Variances ): i. Ho : α < sig
Artinya,  harga  wajar  saham  yang  dihitung dengan Dividend Discount Model pertumbuhan  supernormal  tidak memiliki beda yang signifikan
terhadapharga pasar saham. ii. H1 : α > sig
Artinya, harga wajar saham yang dihitung dengan Dividend Discount Model pertumbuhan supernormal memiliki beda  yang  signifikan  terhadap  hargapasar saham.
iii. Tingkat signifikan 5% ( α = 0,05).

## KESIMPULAN:
Karenadiperoleh α =  0,05<  Sig  =  0,06, makakesimpulannyaadalahHo  : α <  sig, maka harga wajar saham yang dihitungdengan Dividend  Discount  Model pertumbuhan supernormal tidak memilikibeda  yang  signifikan  terhadap harga  pasar  saham  atau  perbandingan ratarataharga  pasar  dan  rata-rata  harga wajar tidak terlalu beda jauh.

## JURNAL MANAJEMEN VOL 4 NO.2 DESEMBER 2014
2. Uji t sampel Independen (Harga Pasar VS P/E Ratio ) Hasil output dengan SPSS Versi 17 sebagai berikut:
Group Statistics Valuasi N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Harga  harga pasar 5 8830.00 1416.686 633.561 harga wajar 5  10052.20 1826.983 817.052
Rata-rata harga pasar lebih kecil dengan mean  8830,00,  standar  deviasi  1416,686  dan sesatan  standar  rata-rata  633,561  dibandingkan dengan  ratarata  harga  wajar  dengan  mean
10052,20,  standar  deviasi  182,983,  dan  sesatan standar rata-rata 817,052.
Independent Samples Test Levene's Test for Equality of Variances t-test for Equality of Means 95% Confidence Interval of the Difference F Sig. t df Sig. (2- tailed) Mean Difference Std. Error Difference Lower Upper Harga  Equal variances assumed .572  .471  -1.182 8 .271 -1222.200 1033.912 -3606.405 1162.005 Equal variances not assumed -1.182  7.533 .273 -1222.200 1033.912 -3632.382 1187.982
Langkah-langkah  uji  hipotesis  (kolom Levene’s Test for Equality of Variances ): i. Ho : α < sig
Artinya,  harga  wajar  saham  yang dihitung  dengan P/E  Ratio tidak memilikibeda  yang  signifikan  terhadap harga pasar saham.
ii. H1 : α > sig
Artinya,  harga  wajar  saham  yang dihitung  dengan P/E  Ratio memiliki bedayang  signifikan  terhadap  harga pasar saham.
iii. Tingkat signifikansi 5% ( α = 0,05).
v. KESIMPULAN:
Karena diperoleh α = 0,05< Sig = 0,471, makakesimpulanyaadalahHo  : α <  sig, maka harga wajar saham yang dihitungdengan P/E Ratio tidak memiliki  beda  yang  signifikan  terhadap harga  pasarsaham  atau  perbandingan
rata-rata  harga  pasar  dan  rata-rata  harga wajartidak terlalu beda jauh.

## D. SIMPULAN DAN SARAN
1. Simpulan
Berdasarkan  hasil  pengujian  dan  hasil pembahasan mengenai penilaianhargawajarsaham PT
Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk,  maka  dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
a. Penilaianhargawajarsahamdenganmetode
Devidend    Discount  Model Harga  wajar saham PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk bila  dihitung  dengan Devidend    Discount Model pertumbuhan  supernormal  periode 2009 sampai dengan 2010 dinilai undervalued (harga  wajar  saham  >  harga pasar) dan
strategi  yang  baik  untuk  sekuritas  PT Telekomunikasi  Indonesia,  Tbk  adalah beli karena harga saham murah sedangkan pada  tahun  2011  sampai  dengan  2013 dinilai overvalued (harga  wajar  saham  < harga  pasar)  dikarenakan  pemberian dividen  yang  semakin  sedikit.  Meskipun tahun  2013  krisis  ekonomi  kembali terjadi, akibat kebijakan pemerintah Amerika  Serikat  yang  berdampak  pada pelemahan hampir seluruh indeks di Asia. Pada  6  September  2013  saham  TLKM sempat  anjlok  ke  level  1.990,  setelah melakukan stock  split yang  merupakan nilai  terendah  selama  tahun  2013,  tetapi saham  TLKM  mampu  bertahan  dan menunjukkan  peningkatan  return  ke  level 0.167991 hingga bulan Oktober 2013.
b. Harga  wajar  saham  PT  Telekomunikasi Indonesia,  Tbk  bila  dihitung  dengan P/E
Ratio dari  tahun  2009  sampai  dengan 2013  dinilai undervalued (harga  wajar saham > harga pasar).
c. Nilai  wajar  saham  PT  Telekomunikasi Indonesia,  Tbk  yang  dihitung  dengan Devidend  Discount  Model pertumbuhan supernormal  tidak  memiliki  beda  yang signifikan  terhadap  harga  pasar  saham yang terjadi di lantai bursa (H0 diterima).
d. Nilai  wajar  saham  PT  Telekomunikasi Indonesia, Tbk  yang dihitung dengan P/E Ratio tidak memiliki beda yang signifikan terhadap harga pasar saham yang terjadi di lantai bursa (H0 diterima).

## B. Saran
1.  Jika  investor  tetap  ingin  berinvestasi  pada saham  yang overvalued ,  sebaiknyaharus memperhitungkan  premium  ( country  risk , market  risk , liquidity  risk , financial  risk , bussiness  risk ,  beta,  dan  inflasi)  yang  akan dihadapinya selamamemegang saham
tersebut dan mempertimbangkan time horizon (jangkawaktu  berinvestasi  pada saham)  untuk  menentukan  nilai  harga  saham denganwajar  sesuai  dengan  tingkat  imbal hasil  yang  diharapkan.  dengan  polainvestasi jangka  panjang  ( long-term  investment )  serta
pelajari  pergerakanharganya,  sampai  dimana harga  pasar  tersebut  dapat  ditoleransi danmenggunakan pialang yang bonafit.
2.    Berinvestasi  dalam  jangka  panjang  akan menghindari  adanya  sentimen  dantekanan fluktuasi  jangka  pendek. Time  horizon panjang akan menyebabkan compounding effect dapat bekerja secara optimum. Investasi  dalam  1  tahunmerupakan  pilihan yang cukup baik bagi para investor dan lebih pendek untukpara spekulator.
3. Menganalisis nilai suatu saham akan lengkap jika  menggunakan  analisisfundamental  dan analisis teknikal. Analisis fundamental digunakan  sebagaipenunjuk  arah/baromenter jangka  panjang  ( long-term  point  of  view ). Analisisfundamental  melihat  perkembangan rasio-rasio keuangan dari sisi likuiditas,solvabilitas,  profitabilitas, market to book value analysis , turnover , dankebijakan  keuangan  perusahaan  dalam melakukan  investasi  dan  pendanaan.Selain itu,  perkembangan  kinerja  dan  kebijakan dividen dapat
melengkapianalisis fundamental  sedangkan  analisis  teknikal lebih  bersifat  jangka  pendekkarena  hanya menggunakan  harga  saham  historis  sebagai pedoman.

## DAFTAR PUSTAKA
Brigham & Houston. 2006. Dasar-
DasarManajemenKeuangan . EdisiKesepuluh. SalembaEmpat, Jakarta.
Darmadji,  Tjiptonodan  Hendy  M.  Fakhruddin.
2001. Pasar Modal di Indonesia . SalembaEmpat, Jakarta.
Fabozzi,  Frank  J.  1999. ManajemenInvestasi . SalembaEmpat, Jakarta.
Fakhruddin, FirmansyahdanHadianto.  2001. ManajemenInvestasiPortofolio . SalembaEmpat. Jakarta.
Gitman, Lawrence. 2003. Principles of
Managerial Finance . Tenth Edition.
Addison Wesley World Student Series, Bosto, USA. Halim, Abdul. 2005.
AnalisisInvestasi . EdisiKedua. SalembaEmpat, Jakarta.
Husnan, Suad. 2001. Dasar- dasarTeoriPortofolio . EdisiKetiga. Unit Penerbit danPercetakan AMP YKPN, Yogyakarta.
Jogiyanto.2003. TeoriPortofoliodanAnalisisInvestasi .EdisiKeti ga. BPFE,
Yogyakarta. Manurung,  Adler  Haymans.  2006. Cara Menilai Perusahaan . Elex Media
Komputindo,
Jakarta.manurung_adler@yahoo.com diaksesTanggal  18  Oktober  2007  Pukul 18.30WIB.
Nazir,  Mohammad.  2004. MetodePenelitian . Ghalia Indonesia, Jakarta. Pramesti, Getut. 2007. PanduanLengkap SPSS 15.0 dalamMengolah Data
Statistik .Elex Media Komputindo, Jakarta. Purwanto, Suharyadi. 2003. StatistikauntukEkonomidanKeuangan Modern .
SalembaEmpat, Jakarta.
Reilly,  Frank  K.  and  Keith  C.  Brown.  2003. Investment Analysis &Portofolio
Management .Seventh  Edition.  South Western a division of Thomson Learning Ohio, USA. Sugiyono. 2006. MetodePenelitianBisnis . CetakanKesembilan. Alfabeta, Bandung. Tambunan, Andy Porman. 2007. MenilaiHargaWajarSaham . Elex MediaKomputindo, Jakarta. Van Horne, James C. 2005. Prinsip- prinsipManajemenKeuangan .Salemba Empat, Jakarta. www.bi.go.id diaksesTanggal15 Oktober 2014Pukul 10.00 WIB. www.idx.co.id diaksesTanggal18 SeptemberPukul12.00 WIB.
www.telkom.comdiaksesTanggal20 SeptemberPukul09.00 WIB.