## DAMPAK PERUBAHAN VARIABEL EKONOMI MAKRO TERHADAP KINERJA KEUANGAN BUMN SEKTOR ENERGI
Dzulfikar Kharisma 1 , Sri Yani Kusumastuti 2*
1 Progam Studi Ekonomi Pembangunan, Universitas Trisakti
2 Progam Studi Ilmu Ekonomi, Universitas Trisakti Jl. Kyai Tapa No 1, Grogol, Jakarta 11440, Indonesia
*Coressponding Author Email: sriyani.k@trisakti.ac.id ABSTRACT Purpose : This  study  aims  to  analyze  the  impact  of  macroeconomic variables  changes  on  the  financial  performance  of  energy SOE’s  such  as  PT  Pertamina  (Persero),  PT  Perusahaan Gas Negara (Persero) Tbk, PT Perusahaan Listrik Negara (Persero). Design/Methodology/Approach : These  impacts  are  projected  by  using  Macro  Stress  Test model. Findings : The  results  showed  that  from  five  macroeconomic variables (GDP Growth, exchange rates, oil price, interest rates,  and  inflation),  only  two  variables  that  significantly affected  the  financial  performance  of  the  energy  SOE’s, there  are  exchange  rate  and  oil  prince  that  have  positive impact on Pertamina and PGN while at the same time give the negative impact on PLN. Keywords : GDP,  exchange  rate,  oil  price,  interest  rate,  inflation, macro stress test, Pertamina, PGN, PLN JEL Classification :  E01, E43, F31, P24

## PENDAHULUAN
Energi  saat  ini  merupakan  komoditas  paling  vital  dalam  perekonomian.  Hal  ini  dapat ditemukan bahwa seluruh alat yang berada di rumah, kantor, pabrik membutuhkan energi baik  berupa  listrik,  minyak,  maupun  gas.  Oleh  karena  itu  Pemerintah  Indonesia  selalu memperhatikan  ketahanan  energi  sebagai  salah  satu  fokus  utama  dalam  pembangunan. International  Energy  Agency (IEA)  mendefinisikan  bahwa  ketahanan  energi  merupakan ketersediaan  sumber  energi  yang  tidak  terputus  dengan  harga  yang  terjangkau.  Artinya segala  bentuk  gangguan  yang  dapat  menghambat  ketersediaan  pasokan  energi  dalam bentuk  bahan  bakar  primer  (minyak,  gas)  dan  listrik  dapat  menurunkan  produktivitas ekonomi negara.
Kebutuhan  energi  merupakan  salah  satu  hal  yang  vital  bagi  kehidupan  masyarakat Indonesia. Dalam Undang-Undang Dasar 1945 Republik Indonesia tercantum pasal yang
Media Ekonomi Vol. 30 No. 2 Oktober 2022 : 201 - 212 ISSN : 2442-9686 (online)
DOI:  http://dx.doi.org/10.25105/me.v30i2.10684 ISSN : 0853-3970 (print) Submission date: 7 October 2021 Accepted date: 6 February 2023
Dampak Perubahan Variabel Ekonomi Makro terhadap Kinerja Keuangan BUMN Sektor Energi__
memberikan  kuasa  penuh  Negara  Republik  Indonesia  untuk  menguasai  sumber-sumber energi  yang  dipergunakan  untuk  kemakmuran  rakyat.  Hal  ini  bertujuan  agar  segala  hal yang  berkaitan  dengan  pasokan  maupun  pendistribusian  bahan  bakar  primer  dan kelistrikan  dapat  dikontrol  penuh  negara  untuk  tujuan  kesejahteraan  masyarakat.  Dalam pasal  33  ayat  2  berbunyi  “Bumi  dan  Air  dan  Kekayaan  Alam  yang  terkandung  di dalamnya  dikuasai  oleh  Negara  dan  dipergunakan  untuk  sebesar-besarnya  kemakmuran rakyat”.  Sebagai  pengejawantahan  amanat  tersebut,  negara  membentuk  Badan  Usaha Milik  Negara.  Beberapa  diantaranya  adalah  BUMN  yang  dibentuk  untuk  mengelola energi  baik  dalam  bentuk  minyak  yang  dikelola  oleh  Pertamina,  gas  yang  dikelola  oleh PT PGN, dan listrik yang dikelola oleh PT PLN.
Ketiga  BUMN  tersebut  diperkenankan  oleh  Undang-undang  untuk  memonopoli  ketiga komoditas  utama  tersebut.  Namun,  sama  halnya  dengan  perusahaan  pada  umumnya, BUMN tersebut masih terpapar risiko eksternal. Salah satu contoh risiko eksternal adalah fluktuasi harga bahan baku produksi energi seperti batubara, minyak, dan gas yang dapat menjadi risiko tersendiri bagi kinerja keuangan perusahaan.
Risiko eksternal tersebut dapat memberikan dampak bagi BUMN terutama BUMN sektor energi baik dari segi kinerja keuangan maupun kontribusinya kepada Pemerintah. Secara tidak langsung hal ini memberikan dampak bagi ketahanan energi di Indonesia. Untuk itu perlu  sebuah  alat  analisis  yang  handal  untuk  dapat  memprediksi  kemungkinan- kemungkinan  yang  terjadi  apabila  mengalami  perubahan  ekonomi  sehingga  dapat dilakukan  mitigasi risiko untuk mencegah penurunan kinerja keuangan perusahaan yang signifikan.
Risiko adalah sebuah konsekuensi yang dapat terjadi akibat dari suatu proses yang sedang berlangsung.  Namun  risiko  bukan  berarti  suatu  ketidakpastian  di  masa  depan.  Menurut Brahmantyo (2014), hal utama yang membedakan antara risiko dan ketidakpastian adalah bisa  atau  tidaknya  suatu  peristiwa  tersebut  diukur.  Risiko  adalah  peristiwa  yang  dapat diukur dengan adanya data-data historis atau hasil dari prediksi (forcasting) . Sedangkan ketidakpastian  adalah  suatu  peristiwa  yang  tidak  dapat  diukur  karena  lebih  banyak dipengaruhi oleh variabel-variabel tidak terkontrol.
Risiko  bukan  merupakan  sesuatu  yang  harus  dihindari,  namun  perlu  dikelola  sehingga dapat  mendukung  kinerja  keuangan  sebuah  perusahaan  oleh  karena  itu  perlu  adanya manajemen  risiko.  Menurut  Bramantyo  (2008),  manajemen  risiko  adalah  proses terstruktur  dan  sistematis  dalam  mengidentifikasi,  mengukur,  memetakan,  dan mengembangkan alternatif penanganan risiko.
Sebagai  badan  Usaha,  BUMN  memiliki  risiko  dalam  usahanya  terutama  risiko keuangan/fiskal. Risiko fiskal BUMN adalah risiko yang muncul atas transaksi  finansial yang  dilakukan  oleh  pemerintah  dan  BUMN.  Risiko  fiskal  tersebut  dapat  berasal  dari internal  maupun  eksternal.  Dari  kedua  sumber  risiko  fiskal  tersebut,  risiko  fiskal  yang berasal dari faktor eksternal yang tidak dapat dikendalikan. Faktor-faktor eksternal seperti pertumbuhan  produk  domestik  bruto,  harga  minyak  mentah,  suku  bunga,  nilai  tukar rupiah,  dan  inflasi  berakibat  pada  kinerja  transaksi  BUMN  terhadap  pemerintah  seperti
pembayaran  pajak,  deviden,  dan  lainnya.  Selain  itu,  perubahan-perubahan  faktor eksternal dapat berpengaruh pada kesehatan BUMN.
Salah  satu  alat  analisis  untuk  mengukur  risiko  secara  umum  digunakan  adalah value  at risk (VAR).  Alat  ini  mengkalkulasi  kerugian  yang  mungkin  terjadi  dalam  kurun  waktu tertentu dengan tingkat kepercayaan tertentu. Namun, alat ini memiliki kelemahan yaitu tidak dapat mengkalkulasi kerugian dalam kondisi ekonomi yang ekstrim. Hal ini karena tidak adanya pendekatan keputusan-keputusan subjektif untuk menilai risiko yang ada.
Konsep stress  testing kemudian  hadir  menjawab  kelemahan  itu.  Konsep  ini  mampu mengidentifikasi  berbagai  skenario,  baik  skenario  biasa  maupun  ekstrem.  Konsep  ini banyak  digunakan  untuk  menguji  ketahanan  suatu  entitias  ekonomi  dalam  menghadapi perubahan-perubahan variabel ekonomi. Tujuan dari stress testing adalah mengkuantitatifkan  dampak  potensial  dari  suatu  perubahan  variable-variabel  ekonomi ( Macrostress test risiko fiskal BUMN, 2010). Boria et al. (2014) memberikan kesimpulan bahwa macrostress testing dapat menjadi early warning devices dan dapat menjadi crisis management tools yang efektif untuk menilai kestabilan keuangan.
Konsep stress  testing sering  digunakan  dalam  kajian  mengenai  stabilitas  sektor perbankan.  Vazquez at  al .  (2012)  melakukan  kajian stress  test untuk  mengukur  risiko kredit sektor perbankan di Brazil. Colemen et al. (2005) melakukan stress testing untuk mengukur pengaruh penurunan harga properti terhadap kinerja perbankan di Australia.
Di  Indonesia, stress  testing bukan  hal  baru.  Kementerian  keuangan  dalam  hal  ini  Pusat Pengelolaan  Risiko  Fiskal,  Badan  Kebijakan  Fiskal  (BKF)  bekerjasama  dengan International Monetary Fund (IMF) membangun model macrostress testing BUMN pada tahun  2007.  Konsep macro  stress  testing lebih  menitikberatkan  kepada  sensitivitas variabel  ekonomi  untuk  melihat  dampaknya  kepada  risiko  keuangan  negara  meliputi kontribusi  BUMN  kepada  APBN,  perubahan  aset  dan  utang  bersih  perusahaan  yang berdampak pada langkah pemerintah dalam melindungi BUMN dari kebangkrutan.
Stress testing dapat dibedakan dengan metode pengukuran risiko lain seperti VAR. VAR menjawab sebuah pertanyaan tentang probabilitas suatu kejadian dan dampaknya, namun tidak mampu memberikan hasil untuk peristiwa-peristiwa ekstrem. Hal tersebut kemudian dapat  dijawab  dengan stress  testing.  Model  stress  testing berusaha  melihat  dampak kejadian  ekstrem  dengan  distribusi  probabilitas  yang  rendah.  Secara  umum  langkah- langkan dalam stress testing adalah sebagai berikut: (1) mengidentifikasi parameter yang berubah,  (2)  menentukan  seberapa  besar  variabel  tersebut  diubah,  (3)  melihat  pengaruh stress  testing tersebut  terhadap  nilai  portofolio,  dan  (4)  melihat  asumsi  yang  digunakan dan mengubah asumsi tersebut apabila diperlukan.
Untuk  memprediksi  kebangkrutan  digunakan Atman  Z-Score.  Atman  Zeta  Score (Z- Score)  digunakan  untuk  memprediksi  kebangkrutan  perusahaan  dengan  menghitung tingkat  kesulitan  keuangan  perusahaan  ( Macro  Stress  Test  Risiko  Fiskal  BUMN, 2010). Z-Score sendiri  memiliki  kombinasi  linear  dengan  4  risiko  bisnis  umum  yang  memiliki bobot  tersendiri.  Z-Score  diformulasikan  dengan  rumus: Z-Score =  6.56 +  3.26 +
6.72 + 1.05 , dimana adalah modal kerja/total asset, faktor ini mengukur likuiditas
Dampak Perubahan Variabel Ekonomi Makro terhadap Kinerja Keuangan BUMN Sektor Energi__
perusahaan.  Likuiditas  yang  rendah  merupakan  cara  termudah  memprediksi kebangkrutan. adalah  laba  ditahan/total  asset,  faktor  ini  mengukur leverage perusahaan.  Jika  perusahaan  memiliki leverage rendah  maka  lebih  rentan  terhadap kebangkrutan. adalah  laba  sebelum  bunga/total  asset,  faktor  ini  mengukur  kekuatan produktif dari asset. Semakin tinggi tingkat produksi semakin kecil risiko kebangkrutan. Dan adalah  total  equitas/total  kewajiban,  faktor  ini  mengukur solvabilitas dimana semakin tinggi solvabilitas maka semakin kecil risiko kebangkrutan. Dari hasil Z-Score , apabila nilainya  lebih  besar  dari  2,6  termasuk  zona  aman.  Bila  nilai  lebih  kecil dari  1,1 maka termasuk zona gagal bayar. Sedangkan bila hasil Z-score adalah 1,1 sampai dengan 2,6 maka termasuk zona abu-abu.
Berdasarkan  uraian  pada  latar  belakang  masalah,  maka  tujuan  penelitian  ini  adalah:  (1) mengetahui variabel makro ekonomi yang memiliki pengaruh terhadap kinerja keuangan BUMN sektor energi; (2) menghitung besar dampak perubahan variabel makro ekonomi terhadap  proyeksi  kinerja  keuangan  BUMN  sektor  energi  melalui  model macro  stress test ; (3) menghitung besar dampak perubahan variabel makro ekonomi terhadap proyeksi kontribusi  BUMN  sektor  energi  terhadap  pemerintah  melalui  model macro  stress  test ; dan  (4)  menguji  ketahanan  BUMN  sektor  energi  terhadap  perubahan  variabel  makro ekonomi melalui model macro stress test .

## Gambar 1 Kerangka pemikiran

## METODE PENELITIAN
Objek  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  tahunan  keuangan  PT  PLN (Persero), Pertamina (Persero), dan PGN yang diperoleh dari Kementerian BUMN selama periode  2015,  2016,  dan  2017.  Peneliti  menganalisis  besaran  dampak  risiko  dengan melakukan analisis stress testing neraca dan laporan laba rugi masing-masing perusahaan.
Analisis stress testing yang dilakukan meliputi analisis dampak pertumbuhan PDB yang lebih rendah 1% dari perkiraan pertumbuhan PDB yang telah ditetapkan dalam RAPBN
2019,  dampak  kurs  mata  uang  rupiah  terhadap  dollar  lebih  tinggi  20%  dari  harga perkiraan, dampak harga minyak mentah lebih tinggi US$20 / barrel daripada perkiraan, dampak  atas  suku  bunga  yang  terjadi  lebih  tinggi  100  basis  poin  dari  perkiraan  dan dampak atas inflasi 1% selisih lebih tinggi dari perkiraan inflasi.
Jenis data yang diperlukan dalam penelitian ini adalah data sekunder, dimana data yang diperoleh  berasal  dari  pihak  lain  atau  bukan  diusahakan  sendiri  pengumpulannya.  Data sekunder  ini  adalah  analisi  terhadap  laporan  keuangan  PT  PLN  (Persero)  Pertamina (Persero)  dan  PGN  yang  diperoleh  dari  Kementerian  BUMN  yang  kemudian  diolah dengan menggunakan bantuan spreadsheet excel sebagai alat analisis.
Model keuangan untuk uji stress terdiri atas spreadsheet PT PLN (Persero), spreadsheet Pertamina  (Persero), spreadsheet PGN  dan spreadsheet master  yang  digunakan  untuk melihat dampak secara agregat dari ketiga BUMN tersebut.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis akan menggunakan asumsi makro ekonomi tahun 2018 dan prognosa tahun 2019 yang  tercantum  dalam  nota  keuangan  pemerintah  Republik  Indonesia  tahun  2018  dan tahun 2019.

## Tabel 1 Asumsi APBN

## Sumber: APBN
Asumsi  makro  tersebut  jika  diaplikasikan  pada  masing-masing  BUMN sector  energy akan mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan dengan hasil yang berbeda. Sedangkan variabel makro menggunakan lima variabel yaitu (a) pertumbuhan PDB (b) kurs valas, (c) harga minyak mentah, (d) suku bunga, dan (e) inflasi. Berikut adalah gambaran simulasi pada masing-masing BUMN.

## Analisis pada PT Pertamina (Persero)
Fokus utama bidang usaha Pertamina adalah eksplorasi, eksploitasi, dan distribusi bahan bakar minyak dan olahan minyak lainnya. Pada skenario sebelum uji stress test , rata-rata
2017 2018 2019 2020 INPUT ASUMSI MAKRO TANPA STRESS TEST (Base Case) Pertumbuhan PDB (%) 5.30 5.30 5.30 5.30 Inflasi Rata-rata periode (%) 3.81 3.50 3.50 3.50 Inflasi Akhir Periode (%) 3.61 3.50 3.50 3.50 Suku Bunga Acuan, SPN - 3 rate (%) 5.80 5.30 5.30 5.30 Suku Bunga Acuan, LIBOR rate (%) 2.00 2.00 2.00 2.00 Harga Minyak Mentah Dunia (USD/bbl) 70.00 70.00 70.00 70.00 Harga ICP (USD/bbl) 51.19 70.00 70.00 70.00 Harga batubara (USD/ton) 70.00 80.00 80.00 80.00 Harga gas (USD/MMBtu) 7.00 7.00 7.00 7.00 Kurs USD Rata-rata Periode (Rupiah) 13,384.13 14,400.00 14,200.00 14,200.00 Kurs USD Akhir Periode (Rupiah) 13,548.00 14,400.00 14,200.00 14,200.00 Inflasi Rata-rata Dunia (%) 2.00 2.70 3.00 3.00
Dampak Perubahan Variabel Ekonomi Makro terhadap Kinerja Keuangan BUMN Sektor Energi__
pertumbuhan laba bersih akan melonjak sebesar 42% pada tahun 2019 namun mengalami penurunan sebesar 8% pada tahun 2020. Posisi utang bersih akan naik sebesar 42% pada tahun 2019 dan 33% pada tahun 2020. Aset bersih diproyeksikan akan tumbuh 9% pada tahun  2019  dan  8%  pada  tahun  2020.  Total  kontribusi  Pertamina  terhadap  APBN  yang merupakan agregasi dari transaksi dari dan ke pemerintah pada tahun 2019 akan melonjak sebesar  87%  namun  akan  mengalami  penurunan  pada  tahun  2020  sebesar  27%.  Dalam stress  testing ,  variabel  makro  yang  memiliki  pengaruh  besar  dalam  kinerja  keuangan perusahaan  adalah  harga  minyak  mentah  dan  perubahan  tingkat  nilai  tukar  rupiah  dan dollar Amerika Serikat.
Menurut  proyeksi,  depresiasi  Rupiah  terhadap  USD  akan  memberikan  dampak  positif bagi  PT  Pertamina.  Diprediksikan,  apabila  nilai  tukar  rupiah  terdepresiasi  sebesar  20% dari perkiraan dalam Nota Keuangan, maka  pada tahun 2019, nilai aset bersih, dan laba bersih  pertamina  diperkirakan  akan  mengalami  peningkatan  signifikan  berturut-turut sebesar 21% dan 5%. Nilai utang bersih Pertamina diperkirakan meningkat sebesar 12%. Hal ini  dikarenakan  sebagian  besar  utang  Pertamina didenominasi oleh  mata  uang  USD Amerika Serikat. Sedangkan kontribusi Pertamina terhadap APBN naik sebesar 10%.
Pada  tahun  2020,  nilai  aset  bersih,  dan  laba  bersih  pertamina  diperkirakan  akan mengalami peningkatan signifikan berturut-turut sebesar 19% dan 4%. Nilai utang bersih Pertamina  diperkirakan  meningkat  sebesar  15%.  Hal  ini  dikarenakan  sebagian  besar utang  Pertamina  didenominasi  oleh  mata  uang  USD  Amerika  Serikat.  Sedangkan kontribusi Pertamina terhadap APBN naik sebesar 10%.
Dari prediksi tersebut, proyeksi Altman Zeta Score berada pada skor 2,7 pada tahun 2019 atau  masih  dalam  kondisi  aman.  Sedangkan  pada  tahun  2020,  dan Altman  Zeta  Score Pertamina hanya mencapai 2,24 atau masuk dalam kondisi abu-abu.
Pertamina  diproyeksikan  memiliki Altman  Zeta  Score di  area  gagal  bayar  atau  skor dibawa 1,1 akan dicapai ketika kurs Rupiah terapresiasi hingga 90% dari harga perkiraan dalam APBN. Pada kondisi tersebut, nilai aset bersih Pertamina turun hingga 90% pada tahun 2019 dan 2020 dan laba bersih turun hingga 85% pada tahun 2019 dan 84% pada tahun 2020. Namun, nilai utang bersih Pertamina juga turun hingga 40% pada tahun 2019 dan 47% pada tahun 2020.
Seluruh output yang dihasilkan oleh Pertamina, baik berupa minyak atau produk derivatif minyak berpatokan pada harga minyak dunia. Dengan skenario harga minyak lebih tinggi 20  USD/barrel  dari  perkiraan  dalam  APBN,  maka  kondisi  tersebut  akan  berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan Pertamina, Nilai aset bersih, utang bersih dan laba bersih  diproyeksikan  akan  meningkat  berturut-turut  sebesar  11%,  5%,  dan  86%. Kenaikan  dari  laba  bersih  yang  signifikan  juga  turut  meningkatkan  kontribusi  pada APBN yaitu sebesar 79%.
Pada  tahun  2020,  kenaikan  harga  minyak  akan  meningkatkan  kontribusi  Pertamina kepada APBN lebih tinggi dari tahun 2019 dengan lonjakan sebesar 116%. Kenaikan ini wajar  karena  kinerja  keuangan  Pertamina juga  menunjukkan  proyeksi  yang  positif  pada
skenario ini di mana aset bersih dan laba bersih meningkat berturut-turut sebesar 18% dan 100%. Di sisi lain, nilai utang bersih turun sebesar 3%.
Pada level harga minyak lebih tinggi 20 USD/barrel dari harga perkiraan, maka proyeksi Altman  Zeta  Score berada  pada  skor  3,15  pada  tahun  2019  dan  pada  tahun  2020, Pertamina  mencapai  skor  3,09.  Dengan  kata  lain  Pertamina  pada  kondisi  harga  minyak naik akan memberikan dampak positif bagi kinerja keuangan.
Pertamina  diproyeksikan  memiliki Altman  Zeta  Score di  area  gagal  bayar  atau  skor dibawa  1,1  akan  dicapai  ketika  harga  minyak  turun  30  USD/barrel  dari  harga  perkiraan dalam  APBN  yaitu  pada  skor  0,81  pada  tahun 2020,  sedangkan  pada  tahun  2019  masih pada skor 1,71 atau masih dalam kategori area abu-abu. Pada kondisi tersebut, nilai aset bersih Pertamina turun hingga 15% pada  tahun 2019 dan turun hingga 23%, pada tahun 2020  dan  laba  bersih  turun  hingga  108%  pada  tahun  2019  dan  124%  pada  tahun  2020. Namun,  nilai  utang  bersih  Pertamina  naik  hingga  2%  pada  tahun  2019  dan  13%  pada tahun  2020.  Sedangkan  kontribusi  Pertamina  pada  APBN  akan  turun  sebesar  94%  pada tahun 2019 dan 140% pada tahun 2020.
Variabel  lain  yang  diuji  dalam macro  stress  test yaitu  pertumbuhan  PDB,  inflasi,  dan suku bunga, tidak memberikan pengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan Pertamina.
Analisis pada PT PGN (Persero) Tbk.
Fokus  utama  bidang  usaha  PGN  adalah  distribusi  gas  bumi.  Oleh  karena  itu  diduga perilaku  PGN  dalam  menghadapi  perubahan  pada  asumsi  makro  kurang  lebih  sama dengan  Pertamina.  Pada  skenario  sebelum  uji stress  test ,  pertumbuhan  laba  bersih  pada tahun  2019  hanya  mencapai  1%  namun  kemudian  naik  sebesar  17%  pada  tahun  2020. Sedangkan posisi utang bersih akan naik sebesar 5% pada tahun 2019 dan 7% pada tahun 2020.  Untuk  aset  bersih  diproyeksikan  bahwa  nilai  aset  bersih  akan  tumbuh  4%  pada tahun 2019 dan 6% pada tahun 2020. Untuk total kontribusi PGN terhadap APBN yang merupakan  agregasi  dari  transaksi  dari  dan  ke  pemerintah  pada  tahun  2019  diprediksi akan turun 1% namun akan mengalami kenaikan pada tahun 2020 sebesar 4%.
Dalam stress  testing ,  variabel  makro  yang  memiliki  pengaruh  besar  dalam  kinerja keuangan  perusahaan  adalah  nilai  inflasi.  Nilai  Inflasi  lebih  tinggi  2%  ternyata memberikan  dampak  signifikan  terhadap  kontribusi  kinerja  keuangan  PGN.  Laba  bersih PGN pada skenario ini akan turun 21% baik pada tahun 2019 dan 2020. Aset bersih PGN diproyeksikan akan turun pada level 2% di tahun 2019 dan 3% di tahun 2020. Nilai utang bersih  PGN  naik  3%  di  tahun  2019  dan  4%  di  tahun  2020.  Kontribusi  PGN  kepada Pemerintah  mengalami  penurunan  sebesar  6%  di  tahun  2019  dan  2020.  Penurunan kontribusi ini didorong oleh penurunan setoran pajak dari sebesar 8% di tahun 2019 dan 7% di tahun 2020.
Pada  skenario  Inflasi  lebih  tinggi  2%  dari  perkiraan  dalam  APBN, Altman  Zeta  Score PGN masih menunjukkan level aman atau masih menunjukkan skor 3,13 pada 2019 dan 2020.
PGN diproyeksikan memiliki Altman Zeta Score di area gagal bayar atau skor dibawa 1,1 akan dicapai ketika skenario dirubah menuju titik ekstrim dimana inflasi lebih tinggi 20%
Dampak Perubahan Variabel Ekonomi Makro terhadap Kinerja Keuangan BUMN Sektor Energi__
dari perkiraan dalam APBN yaitu pada skor 0.74 pada tahun 2020, sedangkan pada tahun 2019  masih  pada  skor  1.38  atau  masih  dalam  kategori  area  abu-abu.  Pada  kondisi tersebut, nilai aset bersih PGN turun hingga 21% pada tahun 2019 dan turun hingga 32% pada  tahun  2020  dan  laba  bersih  turun  hingga  222%  pada  tahun  2019  dan  215%  pada tahun  2020.  Nilai  utang  bersih  PGN  naik  hingga  30%  pada  tahun  2019  dan  41%  pada tahun 2020. Kontribusi PGN pada APBN akan turun sebesar 55% pada tahun 2019 dan 60% pada tahun 2020.
Variabel lain yang diuji dalam macro stress test yaitu pertumbuhan PDB, harga minyak mentah,dan  suku  bunga,  tidak  memberikan  pengaruh  signifikan  terhadap  kinerja keuangan PT PGN.

## Analisis pada PT PLN (Persero)
Fokus  utama  bidang  usaha  PT  PLN  adalah  pengusahaan  listrik  serta  pendistribusian listrik  kepada  konsumen.  Perusahaan  ini  sangat  unik  mengingat  bahwa  PT  PLN  adalah BUMN yang tidak memiliki kuasa atas penetapan harga output sehingga dapat diartikan bahwa PT PLN dipersiapkan untuk merugi. Hal ini terlihat pada skenario sebelum stress test ,  pertumbuhan  rugi  bersih  pada  tahun  2019  sebesar  24%  dan  kemudian  rugi  bersih naik  kembali  sebesar  11%  di  tahun  2020.  Sedangkan  posisi  utang  bersih  akan  naik sebesar  23%  pada  tahun  2019  dan  20%  pada  tahun  2020.  Aset  bersih  diproyeksikan bahwa  nilai  aset  bersih  akan  tumbuh  21%  pada  tahun  2019  dan  10%  pada  tahun  2020. Total  kontribusi  PT  PLN  terhadap  APBN  yang  merupakan  agregasi  dari  transaksi  dari dan  ke  pemerintah  pada  tahun  2019  diprediksi  akan  minus  18%  namun  akan  terus mengalami penurunan pada tahun 2020 sebesar 9%.
Tanpa dilakukan stress testing, kondisi keuangan PT PLN tidak begitu baik. Altman Zeta Score selalu  berada  di  zona  merah.  Oleh  karena  itu  kemudian  dilakukan stress  testing dengan  skenario  yang  berbeda  dengan  kedua  BUMN  sektor  energi  sebelumnya,  yaitu yang memberikan efek membaiknya kondisi keuangan PT PLN. Setelah dilakukan stress testing ,  variabel  yang  paling  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan  PT  PLN  adalah variabel harga minyak dan kurs.
Sebagian dari Pembangkit Listrik PT PLN baik yang dimiliki sendiri maupun dari skema IPP  berbahan  bakar  minyak/diesel,  khususnya  untuk  daerah-daerah  remote  yang  sulit dijangkau  oleh  PLTU.  Oleh  karena  itu,  skenario  ini  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja  keuangan  PT  PLN,  kontribusi  kepada  APBN  diprediksi  akan  turun  8%,  hal  ini didorong oleh penurunan setoran pajak sebesar 173%. Ditinjau dari kinerja keuangan, PT PLN  juga  mendapat  tekanan.  Hal  ini  terlihat  dari  anjloknya  laba  bersih  sebesar  204% danaset bersih turun 16%, Sebaliknya, utang bersih naik sebesar 18%.
Pada tahun 2020, apabila skenario ini dijalankan, maka tekanan yang sama akan diterima PT PLN. kontribusi PT PLN terhadap pemerintah akan turun 8%. Hal ini didorong oleh penurunan pajak sebesar 177%. Kinerja keuangan PT PLN juga mengalami tekanan. Hal ini  terlihat  dari  laba  bersih  yang  turun  hingga  204%.  Aset  bersih  PT  PLN  akan  turun sebesar 10%. Di sisi nilai utang bersih, terdapat kenaikan cukup signifikan yaitu sebesar 13%.  Pada  skenario  ini  kondisi  Altman  Zeta  Score  PT  PLN  masih  di  dalam  area  gagal bayar dengan skor 0,27 tahun 2019 dan -0,23 pada tahun 2020.
Altman  Zeta  Score PT  PLN  akan  masuk  ke  area  abu-abu  ketika  dilakukan stress  test dengan  skenario  harga  minyak  turun  40  USD/barrel  dari  perkiraan  dalam  APBN.  Pada kondisi  tersebut, Altman  Zeta  Score PT  PLN  mencapai  1.23  pada  tahun  2019  dan  0.81 pada tahun 2020.
Dalam skenario harga minyak turun 40 USD/barrel dari perkiraan dalam APBN, kinerja keuangan  PT  PLN  menjadi  positif.  Laba  bersih  PT  PLN  melonjak  hingga  404%  pada tahun  2019  dan  naik  400%  pada  tahun  2020.  Aset  bersih  PT  PLN  akan  naik  29%  pada tahun  2019  dan  naik  18%  pada  tahun  2020.  Nilai  utang  bersih  akan  turun  hingga  32% pada tahun 2019 dan turun 25% pada tahun 2020. Kontribusi terhadap pemerintah akan meningkat hingga 70% pada tahun 2019 dan meningkat 69% pada tahun 2020.
Variabel  lain  yang  diuji  dalam macro  stress  test yaitu  pertumbuhan  PDB,  inflasi,  dan suku bunga, tidak memberikan pengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan PT PLN.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dampak  perubahan  variabel  makro  ekonomi  terhadap  kinerja keuangan BUMN sektor energi dan kontribusi BUMN sektor energi terhadap Pemerintah melalui model macro stress test, dapat disimpulkan beberapa hal sebagai berikut:
1. Berdasarkan  hasil  penelitian,  variabel  makro  ekonomi  utama  yang  mempengaruhi kinerja keuangan BUMN Sektor energi adalah:
a. Nilai tukar Rupiah
Kenaikan nilai tukar akan meningkatkan kinerja keuangan Pertamina dan PGN karena net  exposure terhadap  mata  uang  USD  positif.  Kondisi  tersebut disebabkan  karena  baik  harga  input  maupun  output  yang  dihasilkan  kedua BUMN  tersebut  menyesuaikan  dengan  harga  luar  negeri  yang  dipatok menggunakan nilai tukar Rupiah – USD. Hal ini berbanding terbalik dengan PT PLN  yang  memiliki  net  exposure  negatif  sehingga  kenaikan  nilai  tukar  akan menurunkan  kinerja  keuangan  PT  PLN.  Kondisi  tersebut  disebabkan  karena harga  output  PT  PLN  dipatok  dalam  Rupiah,  sedangkan  harga  input  dipatok dalam USD.
b. Harga minyak
Kenaikan harga minyak akan berpengaruh positif terhadap Pertamina dan PGN karena akan meningkatkan pendapatan kedua perusahaan penghasil minyak dan gas. Sedangkan bagi PT PLN, kenaikan harga minyak akan menurunkan kinerja keuangan  PT  PLN  karena  minyak  menjadi  bahan  baku  untuk  menghasilkan listrik sehingga kenaikan harga minyak akan meningkatkan beban operasional. Di  sisi  lain,  pendapatan  PT  PLN  tetap  karena  PT  PLN  tidak  berkewenangan menentukan  tarif  listrik  sehingga  kenaikan  beban  operasional  tidak  dapat direspon dengan menaikkan tarif listrik.
Variabel  lain  yaitu  pertumbuhan  PDB,  inflasi  dan  suku  bunga  tidak  memberikan dampak signifikan terhadap BUMN sektor energi.
Dampak Perubahan Variabel Ekonomi Makro terhadap Kinerja Keuangan BUMN Sektor Energi__
2. Hasil  analisis  menunjukkan  bahwa  dilihat  dari  profil  kesehatan  BUMN  sektor energi, rata-rata  pencapaian  skor  kesehatan  Pertamina  masih  berada  pada  area abu- abu. Pertamina akan mencapai area gagal bayar apabila terjadi peristiwa yang tidak biasa  seperti  terjadi  hyperinflation  (inflasi  di  atas  100%)  dan  harga  minyak  turun drastis  30  USD/barrel  dari  harga  perkiraan.  PGN  memiliki  ketahanan  yang  baik karena berhasil melewati stress test terhadap semua variabel sampai ke titik ekstrim. Sedangkan  PT  PLN  memiliki  ketahanan  yang  paling  rentan  mengingat  tanpa dilakukan stress test, Altman Zeta Score PT PLN berada pada area gagal bayar.
3. Pada  Pertamina,  hanya  variabel  kenaikan  harga  minyak  mendorong  kenaikan signifikan pada kontribusi Pertamina kepada APBN. Pada PGN, hanya variabel nilai kurs  memberikan  dampak  signifikan  terhadap  kenaikan  kontribusi  PGN  pada Pemerintah. Pada PT PLN, tidak ada variabel yang memberikan dampak signifikan terhadap  kenaikan  kontribusi  PT  PLN  pada  Pemerintah  karena  pada  dasarnya kontribusi  PT  PLN  bernilai  minus  karena  besarnya  subsidi  listrik  yang  dibayar Pemerintah kepada PT PLN.

## Implikasi Kebijakan
Perubahan variabel makro memberikan dampak signifikan bagi kinerja keuangan BUMN sektor  energi  terutama  variable  harga  minyak  dan  nilai  kurs.Dampak  ini  memberikan tekanan  kepada  kontribusi  BUMN  tersebut  kepada  Pemerintah,  seperti  Pajak,  deviden, PMN,  dan  subsidi.  Pertamina  sebagai  BUMN  yang  bergerak  di  bidang  produksi  bahan bakar minyak dan PGN sebagai perusahaan yang bergerak dalam bidang distribusi gas di Indonesia memiliki ketahanan atas fluktuasi variable ekonomi yang baik. Tidak demikian dengan  PT  PLN,  dimana  memiliki  kinerja  keuangan  yang  kurang  baik  walaupun  dalam kondisi  baseline  atau  belum  dilakukan  stress  test.Hal  tersebut  dikarenakan  output  yang dipergunakan  PT  PLN  dalam  memproduksi  listrik  berpatokan  pada  mata  uang  USD, sedangkan output listrik yang dihasilkan berpatokan kepada Rupiah. Di saat yang salama, tarif  listrik  tidak  dapat  disesuaikan  secara  langsung  oleh  PT  PLN.  Hal  ini  memberikan tekanan kepada kinerja keuangan PT PLN.
Oleh  karena  itu,  perlu  adanya  kebijakan  yang  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  PT PLN  seperti  pemberian  PMN,  pembayaran  piutang  subsidi  tepat  waktu  dan  relaksasi pajak.Hal  ini  setidaknya  dapat  meningkatkan  Altman  Zeta  Score  PT  PLN  dan meningkatkan ketahanan PT PLN dalam menghadapi fluktuasi variable ekonomi.

## Kelemahan
Model Macro  Stress  test memiliki  beberapa  kelemahan  dalam  pengoperasikannya  yaitu sebagai berikut: (1) model ini tidak dapat menangkap perubahan variabel makro ekonomi secara  simultan.  Hal  ini  dikarenakan  peruntukan  model  ini  hanya  dipergunakan  untuk mengukur  dampak  satu  variabel  makro  ekonomi.  (2)  walaupun  arah  proyeksi  dampak perubahan  variabel  ekonomi  makro  sesuai,  namun  untuk  mengukur  besaran  dampak masih belum dapat dikatakan akurat mengingat terbatasnya informasi dan data mengenai BUMN  sektor  energi.  (3)  Model Macro  Stress  Test tidak  dapat  menangkap  dampak  di luar  skenario  yang  telah  ditetapkan.  Hal  ini  disebabkan  terbatasnya  data  dan  informasi yang didapat.

## Saran
Model Macro Stress Test ini memberikan keuntungan baik bagi Pemerintah maupun bagi BUMN berupa proyeksi pengaruh perubahan variable makro terhadap kinerja keuangan. Atas proyeksi tersebut, kemudian diperoleh Altman Zeta Score untuk mengetahui prediksi kebangkrutan/  gagal  bayar  BUMN  sektor  energi.  Namun,  masih  ada  beberapa keterbatasan  dari  model Macro  Stress  Test ini  yang  masih  memerlukan  penyempurnaan di masa depan.
Pertama, perubahan variabel makro ekonomi pada model ini hanya memberikan pengaruh secara  linier  kepada  BUMN.  Dalam  kenyataannya  perubahan  variabel  ekonomi  makro akan  memberikan  dampak  secara  simultan  bersama  variabel-variabel  lainnya.  Jika hubungan  antar  variabel  ikut  diperhitungkan,  maka  hasil  stress  test  akan  meningkatkan akurasi proyeksi.
Kedua,  kelengkapan  data  dan  informasi  mengenai  BUMN  energi  belum  sepenuhnya lengkap. Semakin lengkap dan aktual data yang dipergunakan, smeakin akurat hasil stress testing .  Terakhir,  hasil  yang  diperoleh  dari  model  bersifat  simetris,  artinya  perubahan positif dari variabel ekonomi akan mempunyai nilai yang sama dengan apabila perubahan variabel  ekonomi  bernilai  negatif.  Hal  ini  disebabkan  model  belum  menangkap sensitivitas perubahan berlawanan.

## DAFTAR PUSTAKA
Borio, C., Drehmann, M., & Tsatsaronis, K. (2012). Macro Stress Testing: Does It Live Up To Expectation? Switzerland: Bank for Interantional Settlements. BIS Working Paper No. 369
Buttimer,  R.  J.  (2001).  An  Introduction  to  Financial  Risk  Management  in  Government. Pricewaterhouse Coopers Endowment for the Business of Government .
Djohanputra, B. (2006). Manajemen Risiko Korporat Terintegrasi . Jakarta: PPM.
Hadad,  M.  D.,  Santoso,  W.,  Santoso,  B.,  Besar,  D.  S.,  &  Rulina,  I.  (2007). Macroeconomic Stress Testing for Indonesian Banking System. Working paper .
Jones, C. P. (2007). Investments . John Wiley & Sons, Ltd.
Kementerian  Keuangan.  (2018).  Rancangan  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara 2019.
Kementerian  Keuangan.  (2018).  Rancangan  Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara Perubahan 2018.
Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia.(2010).  Macro  Stress  Test  Fiskal BUMN.Kementerian Keuangan Republik Indonesia.
Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia.(2017).  Rancangan  Anggaran  Pendapatan dan Belanja Negara 2018.Kementerian Keuangan Republik Indonesia.
Moeller,  R.  R.  (2009). Modern  internal  auditing:  A  common  body  of  knowledge .  John Wiley & Sons.
Dampak Perubahan Variabel Ekonomi Makro terhadap Kinerja Keuangan BUMN Sektor Energi__
Onder, S., Damar, B., & Hekimoglu, A. A (2016). Macro Stress Testing and Aplication on  Turkish  Banking  Sector.Istambul  Conference  of  Economics  and  Finance. Procedia Economics and Finance 38: 17 – 37
Pickett, K. S. (2005). Auditing the risk management process . John Wiley & Sons.
PT Pertamina (Persero). (2015-2017). Laporan Tahunan PT Pertamina (Persero) P3riode 2015-2017. Jakarta.
PT PGN Tbk. (2015-2017). Laporan Tahunan PT PGN Tbk Periode 2015-2017. Jakarta.
PT PLN (Persero). (2015-2017). Laporan Tahunan PT PLN (Persero) Periode 2015-2017. Jakarta.
Tampubolon, R. (2004). Risk Management . Elex Media Komputindo.
Vasquez,  F.,  Tabak,  B.  M.,  &  Souto,  M.  (2011).  A  Macro  Stress  Test  Model  of  Credit Risk for the Brazilian Banking Sector. Working Paper Series 226, Brazil: IMF & Central Bank of Brazil.