Analisis Fenomena Underpricing Saham Perdana Di Bursa Efek Indonesia
Anaylsis Of Initial Stock Underpricing Phenomenon At Indonesia Stock Exchange
Srifatmawati Ahmad f.080207@gmai.com

## Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen (STIM) Nitro Makassar
Abstrak
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  pengaruh  ukuran  perusahaan menggunakan  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  on  Assets,  dan  Earning  per  Share terhadap tingkat Underpricing saham perdana di Bursa efek Indonesia.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melaksanakan  IPO  pada tahun  2012–2013.  Sampel  dipilih  dengan  menggunakan  teknik  purposive sampling,  sehingga  terpilih  sampel  sebanyak  13  perusahaan.  Pengumpulan  data dilakukan  dengan  cara  mengambil  data-data  laporan  keuangan  perusahaan  dari buku Indonesian Capital Market Directory (ICMD) dan mengunduhnya dari situs resmi  Bursa  Efek  Indonesia.  Metode  analisis  yang  digunakan  adalah  analisis regresi linear berganda dengan bantuan program SPSS versi 23,0.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan tidak  signifikan  terhadap  tingkat  undepricing  saham  perdana  di  Bursa  Efek Indonesia.  Debt  to  Equity  Ratio  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap tingkat  underpricing  saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Return  on  Assets berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat  underpricing  saham  perdana di  Bursa  Efek  Indonesia.  Earning  per  Share  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap tingkat Underpricing saham perdana di Bursa Efek Indonesia.
Kata Kunci: Ukuran Perusahaan, Debt to Equity Ratio, Return on Assets, Earning per Share dan Undepricing.

## Abstrak
The  purpose  of  this  study  was  to  analyze  the  effect  of  firm  size  using  Debt  to Equity Ratio, Return on Assets, and Earning per Share on the level of initial stock underpricing on the Indonesia Stock Exchange.
The population in this study were companies that carried out IPOs in 2012 - 2013. Samples were selected using purposive sampling technique, and the sample are 13 companies. Data collection is done by taking company financial report data from the  Indonesian  Capital  Market  Directory  (ICMD)  book  and  downloading  the official  website  of  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The  analytical  method  used  is multiple linear regression analysis with SPSS version 23.0.
The results showed that the Company Size had a negative and insignificant effect on  the  initial  stock  undepricing  level  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  Debt  to Equity  Ratio  has  a  negative  and  significant  effect  on  the  level  of  initial  stock underpricing  on  the  Indonesia  Stock  Exchange.  Return  on Assets  has  a  negative and  significant  effect  on  the  level  of  initial  stock  underpricing  on  the  Indonesia Stock Exchange. Earning per Share has a positive and insignificant effect on the level of initial stock underpricing on the Indonesia Stock Exchange.
Keywords:  Company  Size,  Debt  to  Equity  Ratio,  Return  on  Assets,  Earning  per Share and Underpricing.

## Pendahuluan
Dengan  pertumbuhan  ekonomi  yang  semakin  pesat,  banyak  perusahaan melakukan  berbagai  cara  untuk  memenuhi  kebutuhan  modalnya  dalam  rangka mengembangkan  usahanya.  Salah  satu  cara  dengan  menambah  jumlah kepemilikan saham melalui penerbitan saham baru. Hal ini dapat dilakukan antara lain  dengan  menjual  sahamnya  kepada  masyarakat  umum  melalui  bursa  efek. Selain  itu  pasar  modal  secara  makro  ekonomi  merupakan  sarana  pemerataan pendapatan,  juga  berfungsi  sebagai  motivator  bagi  emiten  untuk  meningkatkan kualitas  output  perusahaan  dan  bagi  investor  merupakan  salah  satu  alternatif investasi (Ang, 1997).
Penawaran saham perusahaan kepada masyarakat melalui bursa efek disebut proses  go  public.Transaksi  penawaran  umum  penjualan  saham  perdana  atau disebut  IPO  (I nitial  Public  Offering )  untuk  pertama  kalinya  terjadi  di  pasar perdana ( Primary Market ) kemudian saham dapat diperjualbelikan di bursa efek, yang disebut dengan pasar sekunder ( Secondary Market ). Harga saham yang akan dijual  perusahaan  pada  pasar  perdana  ditentukan  oleh  kesepakatan  antara  emiten (perusahaan  penerbit)  dengan  underwriter  (penjamin  emisi),  sedangkan  harga saham  yang  dijual  pada  pasar  sekunder  ditentukan  oleh  mekanisme  pasar,  yaitu permintaan dan penawaran.
Di dalam kegiatan penawaran umum perdana (IPO) terdapat suatu fenomena menarik yang disebut dengan Underpricing dimana harga saham yang ditawarkan pada  pasar  perdana  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  harga  saham  ketika diperdagangkan  di  pasar  sekunder.  Fenomena Underpricing di  dalam  IPO  ini dikenal  hampir  diseluruh  dunia.  Dari  beberapa  penelitian  menunjukan  bahwa Underpricing terjadi  hampir  pada  setiap  pasar  efek  di  seluruh  dunia,  Amerika Serikat  (Bavers  et  al,  1988),  Korea  (Kim  et  al,  1993),  Taiwan  (Liaw,Lie,  Wei, 2000),  Jepang (Kutsuna dan Smith , 2000) dalam Yolana dan Martani (2005:538- 540),  serta  di  Indonesia  (Suad  Husnan,1996)  dalam  Ghozali  dan  Mansur (2002:75).
Kondisi Underpricing tidak  menguntungkan  bagi  perusahaan  yang melakukan go public, karena dana yang diperoleh dari go public tidak maksimum. Sebaliknya  bila  terjadi overpricing ,  maka  investor  akan  merugi  karena  tidak menerima  return  awal.  Para  pemilik  perusahaan  menginginkan  agar  dapat meminimalisir Underpricing , karena terjadinya Underpricing akan menyebabkan transfer  kemakmuran  (wealth)  dari  pemilik  kepada  para  investor  (Beatty,  1989) dalam Triani dan Nikmah (2006:2).
Fenomena Underpricing terjadi  di  berbagai  pasar  modal  di  seluruh  dunia karena  adanya  asimetri  informasi.  Asimetri  informasi  bisa  terjadi  antara  emiten dan penjamin emisi, maupun antar investor. Asimetri informasi inilah yang sering membuat  masalah  antara  emiten  dan  penjamin  emisi  seperti  pada  dua  tahun terakhir  ini  hampir  semua  perusahaan  yang  melakukan  IPO  mengalami Underpricing dengan tingkat prosentase yang tinggi.
Untuk  mengurangi  adanya  asimetri  informasi  maka  dilakukanlah  penerbitan prospektus  oleh  perusahaan,  yang  berisi  informasi  dari  perusahaan  yang
bersangkutan.  Informasi  yang  tercantum  dalam  prospektus  terdiri  dari  informasi yang  sifatnya  keuangan  dan  non  keuangan.  Informasi  yang  dimuat  dalam prospektus  akan  membantu  investor  dalam  membuat  keputusan  yang  rasional mengenai  resiko  nilai  saham  sesungguhnya  yang  ditawarkan  emiten  (Kim, Krinsky dan Lee, 1995).
Penelitian  tentang  tingkat Underpricing dan  harga  saham  dihubungkan dengan  informasi  pada  prospektus  merupakan  hal  yang  menarik  bagi  peneliti keuangan untuk mengevaluasi secara empiris perilaku investor dalam pembuatan keputusan  investasi  di  pasar  modal.  Riset-riset  sebelumnya  mengenai  pengaruh informasi  keuangan  dan  informai  non  keuangan  terhadap  initial  return  atau Underpricing telah  banyak  dilakukan  baik  di  bursa  saham  luar  negeri  maupun Indonesia.
Berdasarkan  beberapa  penelitian  yang  telah  dilakukan,  menunjukkan  bahwa informasi akuntansi dan non akuntansi yang terdapat dalam prospektus digunakan oleh  investor  dalam  pembuatan  keputusan  investasi  di  pasar  modal.  Penelitian- penelitian  tersebut  menemukan  beberapa  faktor  yang  berpengaruh  pada Underpricing yang  diukur  dengan  initial  return.  Beatty  (1989)  mengemukakan bahwa  terdapat  hubungan  signifikan  negatif  antara  reputasi  auditor,  reputasi underwriter, umur perusahaan, dan tipe kontrak underwriter dengan initial return. Islam  et  al.  (2010)  mengemukakan  bahwa  umur  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  signifikan  positif  pada  initial  return.  sedangkan  jumlah  saham  yang ditawarkan dan jenis industri berpengaruh signifikan negatif pada initial return.
Penelitian  serupa  di  Indonesia  antara  lain  dilakukan  oleh  Trisnawati  (1998) yang  melakukan  penelitian  di  Bursa  Efek  Jakarta  dengan  mengambil  data  tahun 1994  sampai  dengan  tahun  1995  berhasil  membuktikan  bahwa  umur  perusahaan berpengaruh positif signifikan pada initial return. Daljono (2000) mengembangkan  penelitian  Trisnawati  dengan  memperluas  periode  penelitian berdasarkan  data  tahun  1990-1997  di  BEJ  menemukan  bahwa  reputasi  penjamin emisi  dan  financial  leverage  berpengaruh  positif  signifikan  pada  initial  return. Gerianta  (2008)  yang  meneliti  seluruh  perusahaan  yang  melakukan  IPO  tahun 1990-2001,  menemukan  bahwa  initial  return  dipengaruhi  secara  signifikan  oleh reputasi underwriter dan profitabilitas perusahaan (ROA).
Meskipun  studi  tentang Underpricing telah  banyak  dilakukan,  namun penelitian  di  bidang  ini  masih  dianggap  masalah  yang  menarik  untuk  diteliti karena  adamya  inkonsistensi  hasil  penelitian,  serta  kebanyakan  penelitian  lebih memfokuskan  pada  informasi  non  keuangan.  Banyak  rasio-rasio  keuangan  yang mungkin  mempengaruhi Underpricing .  Hal  inilah  yang  mendorong  penelitian dilakukan  di  bidang  ini.  Berdasarkan  uraian  diatas  maka  penelitian  ini menggunakan variabel rasio keuangan dan non keuangan guna mengukur tingkat Underpricing .  Variabel  rasio  keuangan  yang  digunakan  disini  adalah  Debt  to Equty Rasio, Return On Asset, Earning per Share , sedangkan untuk variabel non keuangan digunakan yaitu Ukuran Perusahaan.
Dari  uraian  tersebut  penulis  tertarik  untuk  menulis  tesis  dengan  judul “Analisis Fenomena Underpricing Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia”.

## Rumusan Masalah
Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah  ukuran  perusahaan  berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing
pada saham perdana di Bursa Efek Indonesia?
2. Apakah  Debt  to  Equity  Rasio  (DER)  berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing saham  perdana di Bursa Efek Indonesia?
3. Apakah  Return  On  Asset  (ROA)  berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing saham perdana di Bursa Efek Indonesia?
4. Apakah  Earning per  Share (EPS)  berpengaruh  terhadap  tingkat Underpricing saham perdana di Bursa Efek Indonesia?
Landasan Teori Bursa Efek Indonesia
Bursa Efek Indonesia (disingkat BEI, atau Indonesia Stock Exchange (IDX))  merupakan  bursa  hasil  penggabungan  dari Bursa  Efek  Jakarta (BEJ)  dengan Bursa  Efek  Surabaya (BES).  Demi  efektivitas  operasional dan  transaksi,  Pemerintah  memutuskan  untuk  menggabung  Bursa  Efek Jakarta  sebagai pasar  saham dengan  Bursa  Efek  Surabaya  sebagai  pasar obligasi dan derivatif. Bursa hasil penggabungan ini mulai beroperasi pada 1 Desember 2007.
Dengan  adanya  pasar  modal  maka  perusahaan  publik  dapat memperoleh dana segar masyarakat melalui penjualan efek saham melalui prosedur IPO atau efek utang (obligasi).
BEI  dikatakan  memiliki  fungsi  keuangan,  karena  BEI  memberikan kemungkinan dan kesempatan memperoleh imbalan ( return ) bagi pemilik dana,  sesuai  dengan  karakteristik  investasi  yang  dipilih.  Jadi  diharapkan dengan  adanya  pasar  modal  aktivitas  perekonomian  menjadi  meningkat karena  pasar  modal  merupakan  alternatif  pendanaan  bagi  perusahaan- perusahaan  untuk  dapat  meningkatkan  pendapatan  perusahaan  dan  pada akhirnya memberikan kemakmuran bagi masyarakat yang lebih luas.
2.1.1 Penawaran Umum Saham Perdana ( Go Public )
Penawaran Perdana Saham atau Initial Public Offerings (IPO) adalah penjualan  saham  kepada  masyarakat  untuk  pertama  kalinya  oleh  suatu perusahaan  yang  akan  go  public.  Dengan  melakukan  penawaran  umum saham perdana, suatu perusahaan akan berubah  statusnya dari perusahaan tertutup ( private company ) menjadi perusahaan terbuka ( public company ). Perusahaan  terbuka diharuskan melakukan  keterbukaan  informasi  kepada publik  khususnya  investor  yang  telah  membeli  saham  perusahaan  dan melakukan  transformasi  pengelolaan  perusahaan  dari  yang  bersifat tertutup ke arah yang lebih transparan dan profesional.
Penawaran  umum  pada  praktiknya  dilaksanakan  melalui  pasar perdana ( primary market) yang berlangsung dalam waktu terbatas selama beberapa hari saja. Dalam hal ini penawaran efek dilakukan langsung oleh emiten  kepada  calon  pemodal  dengan  bantuan  para  Penjamin  Emisi  Efek dan  para  agen  penjualan.  Dengan  berakhirnya  pasar  perdana,  untuk selanjutnya pemodal dapat memperjualbelikan kembali efeknya pada pasar sekunder  (bursa).  Harga  penawaran  efek  ( offering  price )  pada  pasar perdana  ditetapkan  bersama  antara  emiten  dengan  Penjamin  Pelaksana Emisi,  sedangkan  pembentukan  harga  efek  di  bursa  didasarkan  pada
hukum permintaan dan penawaran yang berlaku dalam Peraturan Bapepam Nomor IX.
2.1.2 Underpricing
Underpricing adalah  suatu  keadaan  dimana  harga  saham  pada  saat penawaran perdana lebih rendah dibandingkan dengan ketika diperdagangkan di pasar sekunder (Arum Prastiwi, 2001). Bagi perusahaan yang mengeluarkan saham, apabila terjadi Underpricing berarti kehilangan kesempatan  untuk  mendapatkan  dana  maksimal.  Sebaliknya  bila  terjadi overpricing  perusahaan  akan  berhasil  menghimpun  dana  lebih  murah, sehingga akan mendapatkan dana yang maksimal.
Menurut  Alexander  (2006:6),  mendefinisikan Underpricing sebagai berikut:
“ Underpricing is estimated as the percentage difference between the price at  which  the  IPO  shares  were  sold  to  investors  (the  offer  price)  and  the price at which the shares subsequently trade in the market.”
Berdasarkan  definisi  tersebut  maka Underpricing dapat  dikatakan sebagai persentase perbedaan antara harga di mana IPO saham telah dijual kepada  investor  (harga  penawaran)  dan  harga  di  mana  saham  kemudian perdagangan di pasar.
Fungsi underwriter pada IPO yaitu menjamin terjualnya saham sesuai dengan tipe penjaminan yang disepakati dan menentukan harga penawaran yang  tepat  bersama-sama  dengan  emiten.  Mereka  juga  memberi  nasehat tentang hal-hal yang perlu diperhatikan emiten serta bagaimana dan kapan saat yang tepat melakukan penawaran. (Ang, 1997).
Suatu  penjelasan  mengenai  fenomena Underpricing adalah  adanya asimetri informasi. De Lorenzo dan Fabrizio (2001) menyatakan hampir semua penelitian terdahulu menjelaskan terjadinya Underpricing sebagai akibat dari adanya asimetri dalam distribusi informasi antara pelaku IPO yaitu perusahaan, underwriter, dan investor.

## Variabel penelitian
Ukuran Perusahaan
Ukuran  besar  kecilnya  suatu  perusahaan  dapat  ditentukan  oleh beberapa  hal,  antara  lain  dengan total  asset ,  total  penjualan,  rata-rata tingkat  penjualan  dan  rata-rata total  asset .  Ukuran  perusahaan  dapat diketahui  dari  besarnya total  asset perusahaan  pada  periode  terakhir sebelum  perusahaan  melakukan  penawaran  saham  perdananya. Sehubungan dengan total asset , apabila perusahaan memiliki total asset yang  besar  maka  hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut mencapai tahap kedewasaan.
Debt to Equity Ratio (DER)
Debt  Equity Ratio  (DER) menggambarkan  tingkat  risiko  dari perusahaan  yang  diukur dengan membandingkan  total  kewajiban perusahaan dengan total aktiva yang dimiliki perusahaan. Semakin tinggi
tingkat  leverage  suatu  perusahaan,  semakin  tinggi  pula  tingkat  risiko yang  dihadapi  perusahaan  yang  berarti  semakin  tinggi  tingkat  leverage perusahaan  semakin  tinggi  pula  faktor  ketidakpastian  akan  perusahaan sehingga  berpengaruh  negatif  terhadap  initial  return.  Tingkat  leverage menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  hutangnya dengan modal yang dimilikinya (Rahardjo, 2009).

## Return On Asset (ROA)
ROA  merupakan  ukuran  profitabilitas  perusahaan.  Profitabilitas perusahaan  memberikan  informasi  kepada  pihak  luar  mengenai efektivitas operasional perusahaan. Kemampuan perusahaan menghasilkan  laba  di  masa  yang  akan  datang  ditunjukkan  dengan profitabilitas  perusahaan  yang  tinggi  dan  laba  merupakan  informasi penting  bagi  investor  sebagai  perimbangan  dalam  menanamkan modalnya.
Menurut  Sartono  (2001)  dalam  Sri  Triananingsih  (2005) mengemukakan  bahwa:  “Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan dalam  memperoleh  laba  yang  berhubungan  dengan  penjualan,  total aktiva maupun modal sendiri.”
Earning per Share (EPS)
Laba per lembar saham menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memberikan imbalan pada setiap lembar saham  biasa (Rahardjo, 2009). Informasi  mengenai  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan pendapatan  dapat  membantu  investor  untuk  menilai  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan arus kas yang baik di masa mendatang. Pada  umumnya  pemegang  saham  dan  calon  investor  akan  tertarik  pada EPS,  karena  EPS  menggambarkan  jumlah  uang  yang  diperoleh  untuk setiap lembar saham dan EPS yang besar menjadi indikator keberhasilan dari emiten.

## Penelitian Sebelumnya
Penelitian-penelitian  mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  tingkat Underpricing telah banyak dilakukan diantaranya adalah: Penelitian yang dilakukan Imam Ghozali (2002) yang menggunakan regresi berganda  untuk  menjelaskan  terjadinya  fenomena Underpricing dengan menggunakan  variabel-variabel  seperti  reputasi underwriter, persentase  saham yang  masih  ditahan  pemegang  saham  lama,  skala/ukuran  perusahaan,  umur perusahaan, ROA dan financial  leverage .  Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa variabel ROA berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap Underpricing pada tingkat signifikansi 5%, sedangkan variabel reputasi underwriter serta variabel financial leverage berpengaruh signifikan negatif terhadap Underpricing pada tingkat  signifikansi  10%.  Dan  variabel-variabel  lainnya  tidak  berpengaruh secara signifikan.
Nasirwan  (2000)  meneliti  variabel  independen  reputasi  auditor,  reputasi penjamin  emisi,  umur  perusahaan,  ukuran  perusahaan,  prosentase  penawaran
saham,  nilai  penawaran  saham  dan  deviasi  standar return terhadap  variabel dependen initial  return , return 15  hari  setelah  IPO  dan return 1  tahun  setelah IPO  dengan  teknik  analisis  regresi  linier  berganda.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  reputasi  penjamin  emisi  berasosiasi  positif  signifikan  terhadap return awal  dan return 1 tahun setelah  IPO, deviasi  standar return berasosiasi signifikan  positif  terhadap return awal  dan return 15  hari  setelah  IPO, prosentase  penawaran  saham  berasosiasi  signifikan  negatif  terhadap return 15 hari setelah IPO, nilai penawaran saham berasosiasi signifikan negatif terhadap return dan 1 tahun setelah IPO.
Ardiyansyah  (2004)  meneliti  variabel  independen  ROA,  DER,  EPS, Proceeds , pertumbuhan laba, CR, besaran perusahaan, reputasi penjamin emisi, reputasi  auditor,  umur  perusahaan  jenis  industri  dan  kondisi  perekonomian terhadap variabel dependen Initial Return dan return 15 hari setelah IPO. Hasil penelitian ini adalah EPS berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return dan return 15  hari  setelah  IPO  dan  kondisi  perekonomian  berpengaruh signifikan  positif  terhadap initial  return dan return 15  hari  setelah  IPO, financial  leverage  berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap return 15  hari setelah  IPO,  besaran  perusahaan  tidak  berhasil  ditunjukkan  sebagai  variabel moderat  terhadap hubungan  antar variabel  keuangan dengan initial  return dan return 15 hari setelah IPO.
Sri  Trisnaningsih  (2005)  dengan  mengambil  sampel  23  perusahaan  yang listing  di  BEJ  antara  tahun  2002-2004,  menemukan  bahwa  reputasi underwriter,  financial  leverage ,  dan Return  on  Assets (ROA)  berpengaruh secara simultan terhadap tingkat Underpricing.
Apriliani  Triani  dan  Nikmah  (2006)  hasil  penelitiannya  menunjukkan variabel utama (independen) terhadap return awal, return 15 hari sesudah IPO dan kinerja perusahaan satu tahun setelah IPO menunjukkan reputasi penjamin emisi,  reputasi  auditor,  dan  persentase  penawaran  saham  tidak  berpengaruh secara  signifikan,  ukuran  perusahaan  dan  kondisi  perekonomian  berpengaruh signifikan  dan  positif  terhadap return awal  dan  kinerja  perusahaan  satu  tahun setelah  IPO  sedangkan  nilai  penawaran  saham  berpengaruh  signifikan  dan negatif.  Sedangkan  variabel  kontrol  umur  perusahaan,  deviasi  standar  return dan  jenis  industri  menunjukkan  pengaruh  signifikan  terhadap return awal, return 15 hari sesudah IPO dan kinerja perusahaan satu tahun sesudah IPO. Muna  Amelia  J  dan  Yulia  Saftiana  (2007)  berdasarkan  data  tahun  1998- 2004  dengan  sampel  sebanyak  34  emiten  menemukan  bahwa  variabel skala/besaran  perusahaan,  umur  perusahaan,  persentase  kepemilikian  saham yang  ditahan, financial  leverage, dan  profitabilitas  perusahaan  berpengaruh secara signifikan dengan tingkat signifikansi 5% baik secara simultan maupun secara parsial terhadap Underpricing .

## 1.1 Rancangan Penelitian
Rancangan  penelitian  memberikan  alur  penelitian  dari  mempersiapkan data  penelitian,  menguji  hipotesis,  yang  pada  akhirnya  memberikan kesimpulan yang sesuai dengan hasil yang diperoleh, masalah, dan hipotesis penelitian.
Tujuan penelitian ini adalah untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh  variabel  ukuran  perusahaan, Debt  to  Equity  Ratio ,  profitabilitas
perusahaan  (ROA),  dan Earning  per  Share terhadap  tingkat underpricing . Variabel-variabel  ini  diperoleh  melalui  kajian  teoritis  dan  empiris  yang dilakukan  peneliti.  Berdasarkan  kajian-kajian  tersebut  dirumuskan  pokok permasalahan dan hipotesis penelitian. Sebelum dilakukan pengujian secara statistik, ditentukan sampel  yang akan digunakan dalam penelitian, sumber datanya,  dan  metoda  pengumpulan  datanya.  Hasil  analisis  kemudian diinterpretasikan untuk menjawab permasalahan yang ada. Langkah terakhir dari penelitian ini adalah membuat suatu kesimpulan dan saran penelitian.
1.1.1 Definisi Operasional Variabel
1.1.1.1 Underpricing Dalam penelitian ini Underpricing akan diwakili dengan initial return  yang  diestimasi  menggunakan mean  adjusted  model atau estimasi initial return. Atau bila dirumuskan menjadi :
𝐼𝑅 = (CP − OP)𝑥 100%
OP dimana: IR = initial return CP = closing price / harga penutupan hari pertama saham diperdagangkan di pasar sekunder OP = offering price / harga penawaran perdana

## 1.1.1.2 Ukuran Perusahaan
Untuk  mengukur  besarnya  skala  atau  ukuran  dari  perusahaan adalah  dengan  melihat  total  aktiva  dari  laporan  keuangan perusahaan tahun terakhir sebelum IPO.

## 1.1.1.3 Debt to Equity Ratio
Untuk  mengukur  besarnya  skala  atau  ukuran  dari  perusahaan adalah  dengan  melihat  total  aktiva  dari  laporan  keuangan perusahaan tahun terakhir sebelum Debt to Equity Ratio (DER)
Variabel ini diukur dengan DER ( Debt  to  Equity Ratio ),  yaitu rasio total hutang terhadap equity yang dimiliki oleh perusahaan.
𝐷𝐸𝑅 = TD
TE
dimana: DER  : Debt to Equity Ratio TD : Total Debt TE : Total Equity

## 1.1.1.4 Return On Assets
Return  on  Assets (ROA)  merupakan  proksi  yang  digunakan untuk mengukur profitabilitas perusahaan, variabel ini merupakan rasio  net  income  terhadap  total  asset. Return  on  Assets (ROA) diukur  berdasarkan  perbandingan  antara  Net  Income  after  Tax dengan  total  assetnya.  Atau  dapat  dicari  dengan  menggunakan
rumus sebagai berikut :
𝑅𝑂𝐴 = 𝑁𝐼𝐴𝑇 TA dimana: ROA : Return on Assets NIAT : Net Income After Tax TA : Total Assets
1.1.1.5 Earning Per Share Variabel  EPS  merupakan  proxy  bagi  laba  per  saham perusahaan  yang  diharapkan  dapat  memberikan  gambaran  bagi investor mengenai bagian keuntungan yang dapat diperoleh dalam suatu periode tertentu dengan memiliki suatu saham.
Variabel  Earnings  Per  Share  (EPS)  adalah  rasio  antara  laba bersih  dengan  jumlah  saham  biasa  yang  beredar.  Variabel  EPS juga bisa dirumuskan sebagai berikut :

## 𝐸𝑃𝑆 = 𝑁𝐼𝐴𝑇
JLS
dimana:
EPS    : Earning per Share NIAT : Net Income After Tax
JLS    : Jumlah Saham Yang Beredar
1.2 Cara Pengolahan dan Analisis Data 1.2.1 Analisis Regresi Berganda
Alat  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis regresi berganda ( Multiple Regression Analysis ). Dalam perhitungannya menggunakan  cara  pengolahan  data  lewat  program  SPSS  Versi  23,0. Regeresi Berganda adalah alat analisis untuk meperkirakan/meramalkan nilai  dari  variabel  tidak  bebas  ( dependent  variabel )  dengan  variabel bebas ( independent variabel ).
Model regresi berganda sebagai berikut: Y 1 = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + e
dimana: Y 1 = Underpricing a = Konstanta X 1 = Ukuran Perusahaan X 2 = Return on Asset X 3 = Debt to Equity Ratio X 4 = Earning per Share
e = Error term b 1 = koefisien regresi, slope yang berhubungan dengan X 1 b 2 = koefisien regresi, slope yang berhubungan dengan X 2 b 3 = koefisien regresi, slope yang berhubungan dengan X 3 b 4
= koefisien regresi, slope yang berhubungan dengan X 4
1.2.2 Uji Normalitas
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model regresi,  variabel  terikat  dan  variabel  bebas  keduanya  mempunyai distribusi  normal  ataukah  tidak.  Menurut  Ghozali  (2001),  pada prinsipnya  normalitas  dapat  dideteksi  dengan  melihat  penyebaran  data (titik)  pada  sumbu  diagonal  dari  grafik  atau  dengan  melihat  histogram dari residualnya. Dasar pengambilan keputusan sebagai berikut.
1) Jika data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti arah garis diagonal  atau  grafik  histogramnya  menunjukkan  pola  distribusi normal, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas.
2) Jika data menyebar jauh dari garis diagonal dan atau tidak mengikuti arah  garis  diagonal  atau  grafik  histogram  tidak  menunjukkan  pola distribusi  normal,  maka  model  regresi  tidak  memenuhi  asumsi normalitas.

## 1.2.3 Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  pada  model regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  independen.  Model regresi  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  diantara  variabel variabel independen.
Multikolinearitas  dapat  dilihat  dari tolerance  value dan Variance
Inflation  Factor  (VIF) .  Batas tolerance  value adalah  0,10  dan  VIF adalah 10. Apabila nilai tolerance value kurang dari 0,10 atau VIF lebih besar dari 10 maka terjadi multikolinearitas.

## 1.2.4 Uji Heterokedastisitas
Menurut  Ghozali  ( 2001 ),  uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain.

## 1.2.5 Uji Autokorelasi
Pengujian  autokorelasi  dimaksudkan  untuk  memastikan  apakah dalam  suatu  model  regresi  linier  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  periode  t-1  atau  periode sebelumnya  sehingga  diperoleh  hasil  regresi  yang  valid  dan  dapat digunakan  untuk  melakukan  pengujian  terhadap  hipotesis  yang diajukan. Pengujian autokorelasi ini dilakukan dengan menggunakan uji Durbin Watson (DW-test). Menurut Imam Ghozali (2001), pengambilankeputusan  ada  atau  tidaknya  autokorelasi  ada  empat pedoman yaitu : 1) Bila  nilai  DW  terletak  antara  batas  atas  atau  upper  bound  (  du  ) dan (4-du), maka koefisien autokorelasi sama dengan nol, berarti tidak ada autokorelasi.
2) Bila  nilai  DW  lebih  rendah  daripada  batas  bawah  atau  lower
bound (dl), maka koefisien autokorelasi lebih besar daripada nol, berarti ada autokorelasi positif. 3) Bila  nilai  DW  lebih  besar  daripada  (4-dl),  maka  koefisien autokorelasi  lebih  kecil  daripada  nol,  berarti  ada  autokorelasi negatif.
4) Bila  nilai  DW  terletak  diantara  batas  atas  (du)  dan  batas  bawah (dl)  atau  DW  terletak  antara  (4-du)  dan  (4-dl),  maka  hasilnya tidak dapat disimpulkan.

## Hasil Penelitian
Data Penelitian
Berdasarkan  kriteria-kriteria  yang  telah  ditetapkan  maka  peneliti menemukan  ada  13  perusahaan  ditahun  2012-2013  yang  mengalami Underpricing pada saat IPO yaitu:
Tabel 5.1. Perusahaan yang mengalami Underpricing ditahun 2012-2013 pada saat IPO.
No Tanggal IPO Kode Emiten Nama Emiten 1 01/02/2012 ESSA PT Surya Esa Perkasa Tbk 2 10/04/2012 BEST PT Bekasi Fajar Industrial Estate Tbk 3 10/07/2012 ALTO PT Tri Banyan Tirta Tbk 4 11/07/2012 GAMA PT Gading Development Tbk 5 31/08/2012 IBST PT Inti Bangun Sejahtera Tbk 6 13/09/2012 NIRO PT Nirvana Development Tbk 7 20/2/2013 TPMA PT Trans Power Marine Tbk 8 27/06/2013 NRCA PT Nusa Raya Cipta Tbk 9 08/07/2013 MLPT PT Multipolar Technology Tbk 10 08/07/2013 VICO PT Victoria Investama Tbk 11 09/07/2013 NAGA PT Bank Mitraniaga Tbk 12 29/10/2013 APII PT Arita Prima Indonesia Tbk 13 08/11/2013 KRAH PT Grand Kartech Tbk Sumber: Pusat Informasi Pasar Modal, data diolah oleh penulis Berdasarkan  jumlah  perusahaan  yang  mengalami Underpricing yaitu sebanyak  13  perusahaan  maka  jumlah  observasi  dalam  penelitian  ini  juga sebanyak 13 perusahaan.
4.1. Pengujian Data
4.1.1. Uji Deskriptif Statistik
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  dengan  SPSS  version  23.0  maka  hasil dari Uji Deskriptif Statistik dapat ditunjukkan sebagai berikut: Tabel 5.2. Uji Deskriptif Statistik
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Selama  periode  penelitian,  tingkat Underpricing dari  13  perusahaan  yang melaksanakan  IPO  memiliki  rata-rata  sebesar  61,38%.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  perusahaan  melakukan  estimasi  harga  saham  perdana  yang  terlalu rendah  sehingga  mencapai  61,38%  dibanding  harga  yang  dijual  pada  pasar sekunder.
Ukuran perusahaan dalam  hal  ini diukur berdasarkan nilai  total  aset.  Nilai rata-rata  total  aset  dari  13  perusahaan  sampel  adalah  sebesar  Rp. 930.844.307.692,31.
Rasio Debt  to  Equity  Ratio (DER)  memiliki  rata-rata  DER  sebesar  1,95. Hal ini menunjukkan bahwa menjelang penawaran saham perdanyanya di BEI perusahaan-perusahaan  sampel  memiliki  total  hutang  hingga  mencapai  1,95 kali dibanding dengan modal sendiri yang dimiliki oleh perusahaan.
Rasio  profitabilitas  ROA  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam mendapatkan  laba  pada  laporan  keuangan  terakhir  sebelum  meakukan  IPO. Informasi  ROA  ini  oleh  emiten  diharapkan  menjadi  pertimbangan  keputusan investasi oleh investor. Berdasarkan data dari 13 sampel perusahaan, diperoleh rata-rata  ROA  sebesar  4,03.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  rata-rata  emiten mendapatkan laba bersih sebesar 4,03% dibanding dengan total aktivanya pada laporan terakhir sebelum IPO.
Informasi  profitabiliats  lain  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Earning  per  Share (EPS) yang  dari  13  perusahaan  sampel  diperoleh  rata-rata sebesar  26,92.  Nilai  rata-rata  tersebut  menunjukkan  bahwa  secara  rata-rata perusahaan  yang  melakukan  IPO  pada  tahun  penelitian  mampu  menghasilkan laba sebesar Rp. 26,92 untuk setiap lembar sahamnya.

## 4.1.2. Uji Asumsi Klasik
Pengujian  model  regeresi  berganda  dalam  menguji  hipotesis  harus menghindari  kemungkinan  adanya  penyimpangan  asumsi  klasik.  Sebuah model  regresi  yang  baik  harus  melakukan  uji  asumsi  klasik  yaitu  uji normalitas, heteroskedastisitas, autokorelasi dan multikolinieritas.
4.1.2.1. Uji Normalitas
Pengujian  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan  pengujian terhadap  masing  normalitas  pada  unstandardized  residual.  Pengujian
dilakukan dengan metode Kolmogorov Smirnov. Data yang berdistribusi ditunjukkan dengan nilai signifikansi  yang lebih besar dari 0,05 dengan hasil pengujian regresi menunjukkan sebagai berikut : Tabel 5.3. Uji Normalitas
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Pengujian  normalitas  menunjukkan  bahwa  nilai  residual  sudah berdistribusi  normal.  Hal  ini  ditunjukkan  dengan  gambar  PP  Plot  yang menujukkan bahwa titik berada tidak jauh dari garis diagonal. Selain itu uji  Komitmen  Kolmogorov  Smirnov  juga  menunjukkan  memiliki signifikansi di atas 0,05.
4.1.2.2. Uji Multikoliniaritas
Uji  Multikolinieritas  dilakukan  untuk  meyakinkan  bahwa  antar variabel bebas yang digunakan dalam model tidak mengandung korelasi. Metode lain yang dapat digunakan untuk menguji adanya multikolinieritas ini dapat dilihat pada tolerance atau Variance Inflation factors (VIF). Batas tolerance value adalah 0,10 dan VIF adalah 10 (Hair
et.al  dalam  Sunarto  2004).  Jika  nilai  tolerance  value  dibawah  0,10  atau nilai VIF diatas 10 maka terjadi multikolinieritas.
Hasil uji multikolinieritas dapat dilihat pada tabel berikut ini. Tabel 5.4. Hasil Uji Multikolinieritas
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat  variabel  yang menunjukkan  nilai  VIF  yang  lebih  besar  dari  10.  Hal  ini  berarti  bahwa model  variabel  bebas  (prediktor)  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini tidak menunjukkan adanya gejala multikolinieritas dalam model regresi.
4.1.2.3. Uji Heteroskedastisitas
Uji  Heterokedastisitas  dilakukan  untuk  mengetahui  ketidaksamaan varian  residual  dari  satu  pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain. Pengujian  heteroskedastisitas  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan korelasi  Spearman’s  rho.  Pengujian  heteroskedastisitas  dengan  korelasi Spearman’s  rho  yaitu  mengkorelasikan  variabel  independent  dengan nilai  unstandardized  residual.  Pengujian  menggunakan  tingkat signifikansi  0,05  dengan  uji  2  sisi.  Jika  korelasi  antara  variabel independent  dengan  residual  didapat  signifikansi  lebih  dari  0,05  maka dapat  dikatakan  bahwa  tidak  terjadi  masalah  heteroskedastisitas  pada model regresi.
Hasil  uji  heteroskedastisitas  dapat  dilihat  pada  tabel  uji  Spearman’s rho berikut ini:
Tabel 5.5. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Dari hasil pengujian pada tabel 5 tersebut dapat  disimpulkan bahwa nilai  korelasi  keempat  variabel  independen  dengan  unstandardized residual  memiliki  nilai  signifikansi  lebih  dari  0,05.  Karena  signifikansi lebih  dari  0,05  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi  masalah heteroskedastisitas pada model regresi.
4.1.2.4. Uji autokorelasi
Pengujian  autokorelasi  dimaksudkan  untuk  memastikan  apakah dalam  suatu  model  regresi  linier  ada  korelasi  antara  kesalahan pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  periode  t-1  atau  periode sebelumnya  sehingga  diperoleh  hasil  regresi  yang  valid  dan  dapat digunakan untuk melakukan pengujian terhadap hipotesis yang diajukan.
Untuk  selengkapnya  hasil  autokorelasi  ditunjukkan  pada  tabel berikut ini :
Tabel 5.6. Uji Autokorelasi dengan menggunakan Model Summary
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Dari  tabel  6  di  atas  didapat  nilai  Durbin  Watson  sebesar  2,234 dimana  nilai  ini  terletak  pada  interval  1.757  <  DW  <  2.243.  Dengan demikian dapat  disimpulkan  bahwa dalam data pengamatan tidak tejadi autokorelasi.

## 4.2. Pengujian Hipotesis
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan  bantuan Statistical  Program  for  Sosial  Science  (SPSS)  version  23,0.  Dalam  penelitian ini yang menjadi objek penelitian adalah Ukuran Perusahaan berdasarkan total aktiva  yang  dimiliki  perusahaan, Debt  to  Equity  Ratio , Return  on  Assets , Earning  per  Share sebagai  variabel  yang  mempengaruhi  (Independen)  dan Underpricing (Y)  sebagai  variabel  yang  dipengaruhi  (Dependen).  Setelah dilakukan  analisa  dengan  menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan bantuan SPSS version 23,0, maka diperoleh hasil sebagai berikut: Tabel 5.7. Hasil Pengujian Regresi Simultan
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Hasil pengujian secara simultan menunjukkan nilai F sebesar 5,380 dengan signifikansi pengujian sebesar 0,021. Nilai signifikansi tersebut lebih kecil dari 0,05. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa secara simultan Underpricing dapat dijelaskan oleh variasi variabel Ukuran Perusahaan, DER, ROA, dan EPS secara bersama-sama.
Tabel 5.8: Koefisien Regresi Model
Sumber: Output hasil SPSS versi 23,0.
Berdasarkan  data  pada  tabel  8  tersebut,  diperoleh  persamaan  yang  dapat dituliskan sebagai berikut:
Y = 84,92 – 3.355E-12X 1 – 5,184X 2 – 1,988X 3 + 0,096X 4 + e Berdasarkan  model  regresi  diatas,  maka  dapat  dikemukakan  bahwa konstanta  sebesar  84,92  yang  menunjukkan  bahwa  jika  variabel  Ukuran Perusahaan,  DER,  ROA  dan  EPS  dianggap  konstan  maka  rata-rata Underpricing saham  perusahaan  yang  dijadikan  objek  dalam  penelitian  ini adalah 84,92%.

## 4.2.1. Pengujian Hipotesis 1
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  berganda  yang  dilakukan  dengan program  statistic  SPSS  Versi  23,  diketahui  bahwa  variabel  Ukuran Perusahaan  mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap Underpricing saham karena  memiliki  koefisien  regresi  sebesar  -3.355E-12.  Angka  koefisien tersebut menunjukkan bahwa apabila ukuran perusahaan naik sebesar Rp. 1,- maka Underpricing saham  akan  menurun  sebesar  Rp.  3.355E-12  demikian juga  sebaliknya.  Dari  hasil  penelitian  tersebut  dapat  dijelaskan  bahwa
variabel  ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap Underpricing (Y)  dimana  dilihat  dari  tigkat  signifikansinya  yaitu sebesar 0,502  yang lebih besar dari α = 0,05.  Hal  ini menunjukkan bahwa semakin tinggi ukuran perusahaan maka tingkat Underpricing akan semakin rendah,  begitupun  sebaliknya.  Dengan  demikian  hipotesis  pertama  yang diajukan  yaitu  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  tingkat Underpricing saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia, dapat ditolak dan dibuktikan kebenarannya.

## 4.2.2. Pengujian Hipotesis 2
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  berganda  yang  dilakukan  dengan program  statistic  SPSS  Versi  23,  diketahui  bahwa  variabel Debt  to  Equity Ratio mempunyai  pengaruh  negatif  terhadap Underpricing saham  karena memiliki  koefisien  regresi  sebesar  -5.184.  Angka  koefisien  tersebut menunjukkan bahwa apabila Debt to Equity Ratio naik sebesar Rp. 1,- maka Underpricing saham  akan  menurun  sebesar  Rp.  5.184  demikian  juga sebaliknya.  Dari  hasil  penelitian  tersebut  dapat  dijelaskan  bahwa  variabel Debt  to  Equity  Ratio memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Underpricing (Y)  dimana  dilihat  dari  tigkat  signifikansinya  yaitu  sebesar 0,012 yang lebih kecil dari α = 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi Debt  to  Equity  Ratio maka  tingkat Underpricing akan  semakin rendah,  begitupun  sebaliknya.  Dengan  demikian  hipotesis  kedua  yang diajukan  yaitu Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  tingkat Underpricing saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia, dapat ditolak dan dibuktikan kebenarannya.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  Sri Trisnaningsih (2005) dengan mengambil sampel 23 perusahaan yang listing di  BEJ  antara  tahun  2002-2004  bahwa Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh positif  signifikan  terhadap  tingkat Underpricing .  Perbedaan  ini  diakibatkan karena  kurangnya  minat  investor  membeli  saham  perusahaan  dengan  DER tinggi  di  pasar  sekunder  sedangkan  untuk  pasar  primer  investor  lebih memiliki banyak informasi terhadap perusahaan seperti hutang yang dimiliki perusahaan  itu  digunakan  untuk  pengembangan  usaha  sehingga  dapat menarik minat. Hutang tidak selamanya menjadi sesuatu yang “Bad News”, kadang kala hutang juga bias menjadi “Good News” apalagi penggunaannya sesuai.

## 4.2.3. Pengujian Hipotesis 3
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  berganda  yang  dilakukan  dengan program statistic SPSS Versi 23, diketahui bahwa variabel Return on Assets mempunyai pengaruh negatif terhadap Underpricing saham karena memiliki koefisien  regresi  sebesar  -1.988.  Angka  koefisien  tersebut  menunjukkan bahwa  apabila Return  on  Assets naik  sebesar  Rp.  1,-  maka Underpricing saham akan menurun sebesar Rp. 1.988 demikian juga sebaliknya. Dari hasil penelitian  tersebut  dapat  dijelaskan  bahwa  variabel Return  on  Assets memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap Underpricing (Y) dimana dilihat dari tigkat signifikansinya yaitu sebesar 0,014 yang lebih kecil dari α
= 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi Return on Assets maka tingkat Underpricing akan  semakin  rendah,  begitupun  sebaliknya.  Dengan demikian hipotesis ketiga yang diajukan yaitu Return on Assets berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat Underpricing saham  perdana  di Bursa Efek Indonesia, dapat diterima dan dibuktikan kebenarannya.

## 4.2.4. Pengujian Hipotesis 4
Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  berganda  yang  dilakukan  dengan program  statistic  SPSS  Versi  23,  diketahui  bahwa  variabel Earning  per Share mempunyai  pengaruh  positif  terhadap Underpricing saham  karena memiliki  koefisien  regresi  sebesar  0.096.  Angka  koefisien  tersebut menunjukkan  bahwa  apabila Earning  per  Share naik  sebesar    1,-  maka Underpricing saham akan naik sebesar 0.096 demikian juga sebaliknya. Dari hasil penelitian tersebut dapat dijelaskan bahwa variabel Earning per Share memiliki  pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Underpricing (Y) dimana  dilihat  dari  tigkat  signifikansinya  yaitu  sebesar  0,282  yang  lebih besar dari α = 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi Earning per Share maka  tingkat Underpricing akan  semakin  tinggi  pula,  begitupun sebaliknya.  Dengan  demikian  hipotesis  keempat  yang  diajukan  yaitu Earning  per  Share berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat Underpricing saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dapat  ditolak  dan dibuktikan kebenarannya.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  Sri Trisnaningsih (2005) dengan mengambil sampel 23 perusahaan yang listing di  BEJ  antara  tahun  2002-2004  bahwa Earning  per  Share berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  tingkat Underpricing .  Penelitian  ini  sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sulistio  (2005)  yang menyatakan  bahwa Earning  per  Share tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap Underpricing .
Perbedaan  ini  diakibatkan  karena  investor  kurang  memperhatikan
Earning  per  Share perusahaan  karena  tingkat Earning  per  Share yang diamati tergolong rendah pada saat melaksanakan IPO.
4.3. Pengaruh Ukuran Persahaan Terhadap Tingkat Underpricing Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap Underpricing (Y).  Hasil penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  Muna  Amelia  J dan Yulia Saftiana (2007) berdasarkan data tahun 1998- 2004 dengan sampel sebanyak  34  emiten  menemukan  bahwa  variabel  skala/besaran  perusahaan, umur  perusahaan,  persentase  kepemilikian  saham  yang  ditahan, financial leverage, dan profitabilitas perusahaan berpengaruh secara negatif signifikan dengan  tingkat  signifikansi  5%  baik  secara  simultan  maupun  secara  parsial terhadap Underpricing .
Hasil penelitian ini memberikan bukti bahwa bagi para investor, ukuran perusahaan  saja  tidak  dapat  dijadikan  patokan  dalam  melihat  kualitas perusahaan.  Oleh  karena  itu  investor  tidak  mempertimbangkan  ukuran
perusahaan dalam menilai emiten yang melakukan IPO. Dalam dunia bisnis yang  identik  dengan  persaingan,  belum  tentu  perusahaan  yang  berskala menengah  kebawah  mempunyai  kinerja  atau  prospek  yang  lebih  jelek dibandingkan  dengan  perusahaan-perusahaan  yang  berskala  besar. Ramadhani (2009) menyatakan bahwa ukuran suatu perusahaan tidak selalu menjamin bahwa perusahaan tersebut merupakan perusahaan yang memiliki kondisi  keuangan  yang  sehat.  Perusahaan  dengan  skala  berapapun  dapat mengalami  kondisi  keuangan  yang  tidak  sehat  atau  bahkan  kebangkrutan. Hal  ini  terjadi  karena  adanya  faktor-faktor  lain  yang  mempengaruhi  yaitu faktor  internal  dan  eksternal.    Adanya  perbedaan  hasil  penelitian  ini  juga dapat  diakibatkan  karena  perusahaan  berskala  besar  yang  melakukan  IPO pada tahun penelitian tidak terlalu dikenal oleh masyarakat atau investor dan kurangnya  iklan  dan  promosi  lainnya  yang  digunakan  pada  saat  tahap perkenalan.
4.4. Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio Terhadap  Tingkat  Underpricing  Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel Debt  to  Equity  Ratio memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap Underpricing (Y). Hasil penelitian ini tidak mendukung penelitian  yang dilakukan  Sri Trisnaningsih (2005) dengan mengambil sampel 23 perusahaan yang listing di BEJ antara tahun 2002-2004 bahwa Debt to Equity Ratio berpengaruh positif signifikan terhadap tingkat Underpricing .
Hasil penelitian ini memberikan bukti bahwa perusahaan yang memiliki hutang tidak selalu dipandang buruk oleh investor. Di pasar primer investor lebih  memiliki  banyak  informasi  terhadap  perusahaan  seperti  hutang  yang dimiliki  perusahaan  itu  digunakan  untuk  pengembangan  usaha  sehingga dapat  menarik  minat.  Hutang  tidak  selamanya  menjadi  sesuatu  yang  “Bad News”,  kadang  kala  hutang  juga  bias  menjadi  “Good  News”  apalagi penggunaannya sesuai.
4.5. Pengaruh Return On Assets Terhadap Tingkat Underpricing Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel Return on Assets memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Underpricing (Y).  Profitabilitas perusahaan yang tinggi akan meyakinkan investor akan prospek perusahaan di masa mendatang, hal ini akan mengurangi tingkat ketidakpastian, namun sebaliknya  jika  profitabilitas  perusahaan  sangat  rendah  maka  investor  akan cenderung  meminta  kompensasi  dari  harga  saham  yang  ditawarkan perusahaan  sebagai  kompensasi  atas  ketidakpastian  yang  ditanggung investor,  sehingga  pengaruh  profitabilitas  terhadap  tingkat Underpricing adalah negatif.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan Imam Ghozali (2002)  bahwa  variabel ROA berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap Underpricing pada tingkat signifikansi 5%.
4.6. Pengaruh Earning  Per  Share Terhadap  Tingkat Underpricing Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel Earning  per  Share memiliki  pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Underpricing (Y). Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  Sri Trisnaningsih (2005) dengan mengambil sampel 23 perusahaan yang listing di  BEJ  antara  tahun  2002-2004  bahwa Earning  per  Share berpengaruh negatif  signifikan  terhadap  tingkat Underpricing .  Penelitian  ini  sesuai dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sulistio  (2005)  yang menyatakan  bahwa Earning  per  Share tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap Underpricing .
Perbedaan  ini  diakibatkan  karena  investor  kurang  memperhatikan
Earning  per  Share perusahaan  karena  tingkat Earning  per  Share yang diamati tergolong rendah pada saat melaksanakan IPO.
4.7. Kesimpulan
Berdasarkan  penelitian  yang  telah  dilakukan,  maka  dapat  disimpulkan sebagai berikut:
1. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap Underpricing (Y) saham perdana di Bursa Efek Indonesia.
2. Debt  to  Equity  Ratio berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Underpricing (Y) saham perdana di Bursa Efek Indonesia.
3. Return  on  Assets berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap Underpricing (Y) saham perdana di Bursa Efek Indonesia.
4. Earning  per  Share berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap Underpricing (Y) saham perdana di Bursa Efek Indonesia.

## 4.8. Saran
Saran-saran  yang  dapat  penulis  berikan  sehubungan  dengan  hasil penelitian yang dilakukan adalah sebagai berikut:
1. Para  calon  emiten  yang  akan  melaksanakan  IPO  di  Bursa  Efek Indonesia  dengan  tujuan  untuk  memperoleh  return  yang  tinggi  harus memperhatikan  nilai  dari Debt  to  Equity  Ratio dan Return  on  Assets yang  dimiliki  karena  kedua  variabel  itu  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap tingkat Underpricing .
2. Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan,  dimana  variabel  yang  digunakan dalam penelitian masih kurang. Untuk penelitian mendatang diharapkan dapat  menambah  jumlah  variabel  independent  seperti  nilai  dari prosentase saham yang ditawarkan ke public, tingkat inflasi dan kondisi perekonomian saat itu.
Daftar Pustaka
Ang, Robert,1997,” Buku Pintar Pasar Modal Indonesia ”, Mediasoft Indonesia. Amelia  J,  Muna  &  Yulia  Saftiana,  2007, Analisis  Faktor-faktor  yang
Mempengaruhi Underpricing  Penawaran  Umum  Perdana  (IPO)  di  Bursa Efek Jakarta , Akuntabilitas : Jurnal Penelitian dan Pengembangan
Akuntansi, Vol: 1 No.2 Juli 2007.
Arum Prastiwi dan Indra Wijaya Kusuma, 2001, “ Analisis Kinerja Surat Berharga Setelah  Penawaran  Perdana  (IPO)  di  Indonesia ”,  Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis Indonesia, Vol.16, No.2
Beatty,  Randolph  P,  1989,  “Auditor  Reputation  and  the  Pricing  of  Initial  public Offering”, Journal of Financial economic, Vol.15
Daljono. 2000. Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Initial Return Saham yang Listing di BEJ Tahun 1990-1997 . Makalah Seminar, Seminar Nasional Akuntansi III. Depok.
Gerianta,  Wirawan  Yasa.  2008.  Penyebab  Underpricing  Pada  Penawaran  Saham Perdana di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Bisnis , Vol 3 No. 2. Ghozali,  Imam.  2001. Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
How, Janice C.Y., Izan H.Y., and Monroe Gary S. 1995. Differential Information and  The  Underpricing  of  Initial  Public  Offerings:  Australian  Evidence . Journal of Accounting and Finance. May. p 87-105.
Imam  Ghozali  dan  Murdik  al  Mansur,  2002,  “ Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Di Bursa Efek Jakarta ”, Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol.4, No.1, April Islam,  Md.  Aminul.,  Ali,  Ruhani  dan  Ahmad,  Zamri,  2010, An  Empirical Investigation  of  the  Underpricing  of  Initial  Public  Offerings  in  the Chittagong  Stock  Exchange .  International  Journal  of  Economics  and Finance. Vol. 2, No. 4. p. 36-46.
Jogiyanto, 2000, “Teori Portofoli dan Analisis Investasi”, BPFE, Yogyakarta
Jogiyanto.  2008. Teori  Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi ke-6. Yogyakarta: BPFE.
Kim,  Joeng-Bon, Itzhak  Krinsky  and  Jason  Lee,  1995,  “The  Role  of  Financial Variabel in the Pricing of Korean IPO ”, Pasific business finance Journal Lestiyani,  Yuli,  2010, Faktor-faktor  yang  mempengaruhi  Underpricing  Saham pada perusahaan Go Public di BEI . Nasirwan, 2000, Reputasi  Penjamin  Emisi,  Return Awal,  Return  15 Hari Setelah IPO  dan  Kinerja  Perusahaan  1  Tahun  Setelah  IPO  di  BEJ ,  Simposium Nasional Akuntansi II, IAI, September.
Ramadhani,  Ayu  Suci.  2009. Perbandingan  Analisis  Prediksi  Kebangkrutan Menggunakan  Model  Altman  Pertama,  Altman  Revisi  dan  Altman Modifikasi  Dengan  Ukuran  dan  Umur  Perusahaan  Sebagai  Variabel Penjelas (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Siasat Bisnis, Vol. 13. Hal. 15-28. Setianingrum,  Tia,  2005, Pengaruh  Informasi  Propektus  Perusahaan  terhadap Initial  Return  pada  Penawaran  Saham  Perdana (Studi  Kasus  Pada  Bank- bank di Bursa Efek Jakarta Tahun 1996 2003).
Sugiyono. 2007. Metoda Penelitian Bisnis . Cetakan ke-10. Bandung: Alfabeta. www.bursaok.com
www.idx.co.id www.jsx.co.id www.yahoofinance.com Yolana, Chastina & Dwi Martani, 2005, Variabel – Variabel yang Mempengaruhi Fenomena  Underpricing  pada  Penawaran  Saham  Perdana  di  BEJ  tahun 1994 – 2001, Simposium Nasional Akuntansi VII Solo, 15 – 16 September 2005.