Correspondence Author: I Putu Sugiartha Sanjaya : Tel.+62 274 487 711, Fax.+62 274 487 748 E-mail: putu1970@mail.uajy.ac.id
Jurnal Keuangan dan Perbankan, 21(1): 113–124, 2017 Nationally Accredited: No.040/P/2014 http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jkdp

## DAMPAK PROFITABILITAS, ALIRAN KAS BEBAS, DAN KESEMPATAN INVESTASI TERHADAP PEMBAYARAN DIVIDEN PERUSAHAAN PERBANKAN

## Salvatore Wika Lingga Pradana I Putu Sugiartha Sanjaya
Departemen Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Atma Jaya Yogyakarta Jl. Babarsari No.43 Yogyakarta, 55281, Indonesia

## Abstract
This study aimed to identify and analyze the factors that affected paid dividend proxies by Dividend Payout Ratio (DPR) on the banking companies listed in Indonesia Stock Exchange (IDX). Multiple regression was a model of analysis that was used by the researchers to examine several variables which might affect the dividend payout ratio such as profitability, free cash flow, and investment opportunity set as independent variables, as well as firm size as a control variable. The samples in this study were 29 conventional banks that were listed in Indonesia Stock Ex- change (IDX). The result showed that the independent variable profitability (ROA) had a signifi- cant and positive effect on the dividend payout ratio while the free cash flow variable and the investment opportunity set did not affect the dividend payout ratio. Control variables firm size had a significant and negative effect on the dividend payout ratio.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifikasi dan menganalisis faktor-faktor yang memengaruhi pembayaran dividen yang diproksikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Analisis Regresi adalah model analisis yang digunakan oleh peneliti untuk meneliti beberapa variabel yang mungkin memengaruhi DPR seperti profitabilitas, arus kas bebas, dan set kesempatan investasi sebagai variabel independen, serta ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol. Sampel dalam penelitian ini adalah 29 bank konvensional yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel independen profitabilitas (ROA) memiliki pengaruh yang signifikan dan positif terhadap rasio pembayaran dividen sedangkan variabel arus kas bebas dan set kesempatan investasi tidak memengaruhi rasio pembayaran dividen. Variabel kontrol ukuran perusahaan memiliki pengaruh signifikan dan negatif terhadap rasio pembayaran dividen.
Keywords : Dividend, Firm Size, Free Cash Flow, Investment Opportu- nity Set, Profitabil- ity
JEL Classification: G11, G21, G32
Kata Kunci : Dividen, Ukuran Perusahaan, Arus Kas Bebas, Set Kesempatan Investasi, Profitabilitas
ISSN:2443-2687 (Online) ISSN:1410-8089 (Print)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 113– 124
Perbankan merupakan organ vital yang penting dalam menjaga stabilitas perekonomian suatu negara. Perbankan menjalankan fungsinya berasaskan prinsip kehati-hatian ( prudential banking ). Karak- teristik bank yang prudence menuntut bank-bank di Indonesia untuk selalu berhati-hati dalam men- jalankan aktivitasnya agar tidak membahayakan nasabah atau perekonomian negara. Jika sewaktu- waktu terjadi krisis moneter, maka perbankan te- tap dapat bertahan dalam menjaga stabilitas ke- uangan.
Ketahanan perbankan Indonesia sudah ter- lihat pada bulan Januari 2010. Saat itu, lembaga pemeringkat internasional, Fitch Ratings, menaik- kan peringkat delapan bank di Indonesia (Bank Mandiri, Bank Rakyat Indonesia, Bank Central Asia, Bank CIMB Niaga, Bank Danamon, Bank Internasional Indonesia, Bank OCBC NISP, dan Bank UOB Buana) dari BB menjadi BB+. Kenaikan peringkat ini sesuai dengan ekspektasi Fitch Rat- ings bahwa perbaikan perbankan di Indonesia akan berlanjut karena prospek ekonomi makro yang lebih kuat tercipta pada tahun 2010. Kondisi ter- sebut berimbas pada peningkatan kualitas kredit dan profitabilitas di masa depan. Bukti itu dapat ditunjukkan dengan meningkatnya rata-rata pro- fitabilitas bank di Indonesia dari tahun 2009 sampai 2012.
Kantor akuntan publik The Big Four , Ernst & Young, merespon hal ini dengan mengadakan sur- vei mengenai South East Asia Capital Confidence Ba- rometer pada tahun 2011. Salah satu hasil survei menyatakan bahwa 71% pelaku bisnis sektor per- bankan di Indonesia berencana menggunakan kele- bihan uang tunai mereka untuk membayar dividen kas.
Fenomena atau realita yang terjadi sepanjang tahun 2009 sampai 2012 justru menunjukkan hasil yang berkebalikan yaitu terjadi penurunan dividend payout ratio pada bank yang membagikan dividen tunai berturut-turut. Selain itu, sebanyak 20 dari 29 bank konvensional/non-syariah yang terdaftar
di BEI sepanjang tahun 2009 sampai 2012 mayoritas tidak membagikan dividen kas atau hanya satu sampai dua kali sepanjang 4 tahun. Padahal jika ditinjau dari segi profitabilitas perusahaan, mayo- ritas bank tersebut menunjukkan hasil yang positif.
Timbulnya fenomena tersebut diduga akibat dari peningkatan rating perbankan sendiri yang membuat Indonesia masuk ke tingkat perekonomi- an baru yang disebut investment grade status . Keadaan tersebut membuat industri perbankan Indonesia mempunyai kesempatan ekspansi yang tinggi agar lebih mudah dalam memperoleh akses pendanaan dari investor. Kondisi semacam ini da- pat menentukan set kesempatan investasi (IOS) suatu perusahaan (Scott, 2015). Kesempatan inves- tasi atau investment opportunity set (IOS) yang tinggi di masa depan membuat perusahaan dikatakan mempunyai tingkat pertumbuhan yang tinggi. Rozeff (1982) menyatakan bahwa tingkat pertum- buhan yang tinggi sering dikaitkan dengan penu- runan dividen.
Dividen kas merupakan masalah yang sering menjadi topik pembicaraan di antara para peme- gang saham dan juga pihak manajemen perusahaan emiten. Terkadang hal tersebut justru menimbul- kan kontroversi antara pemegang saham dan perusahaan emiten (Hanafi, 2004). Oleh karena itu, perusahaan harus mempertimbangkan beberapa faktor dalam menentukan kebijakan dividen tunai yang optimal. Kebijakan dividen yang optimal perlu diperhatikan karena dapat menciptakan kese- imbangan antara dividen saat ini dan pertumbuhan di masa depan yang memaksimumkan harga saham (Weston & Brigham, 2005).
Berdasarkan uraian fenomena dan kontro- versi tersebut, peneliti termotivasi untuk menemu- kan bukti-bukti empiris mengenai faktor-faktor yang memengaruhi dividend payout ratio (DPR) pada industri perbankan yang terdaftar di BEI periode 2009-2012. Faktor-faktor yang akan diteliti dalam penelitian ini yaitu Return on Assets (ROA), Free Cash Flow (FCF), dan Investment Opportunity Set (IOS).
Hal ini disebabkan karena beberapa penelitian ter- dahulu melakukan penelitian pada seluruh industri seperti yang dilakukan oleh Sutrisno (2001), Suharli (2006), Suharli (2007), Pujiastuti (2008), Rosdini (2009), Mulyono (2009), serta Lucyanda & Lilyana (2012), namun studi ini lebih khusus me- neliti pada industri perbankan. Hal ini dipertim- bangkan oleh peneliti karena perbankan memiliki karakteristik yang berbeda dengan perusahaan lain seperti manufaktur. Peneliti menganggap bahwa perusahaan dengan kelompok industri yang ber- beda kemungkinan besar akan memiliki kebijakan dividen yang berbeda pula.
Penelitian ini bertujuan untuk mengiden- tifikasi dan menganalisis faktor-faktor (ROA, FCF, dan IOS) yang memengaruhi pembayaran dividen yang diproksikan dengan DPR pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indone- sia (BEI). Penelitian ini diharapkan dapat membe- rikan informasi yang bermanfaat dan relevan bagi para investor dalam mengambil keputusan untuk berinvestasi dalam jual beli saham sehubungan dengan ekspektasinya terhadap dividen tunai yang dibayarkan. Penelitian ini juga diharapkan dapat digunakan sebagai masukan atau tambahan wa- wasan serta bukti empiris mengenai pengaruh ROA, FCF, dan IOS terhadap DPR pada perusa- haan perbankan yang terdaftar di BEI. Dengan demikian, penelitian ini dapat dijadikan sebagai bahan referensi bagi peneliti yang akan melakukan penelitian sejenis atau lebih lanjut.

## Pengembangan Hipotesis
Menurut Jensen & Meckling (1976), dalam kerangka hubungan keagenan ( agency theory ), timbulnya masalah keagenan disebabkan karena konflik kepentingan antara prinsipal dan agen, kontrak yang tidak lengkap, serta adanya asimetri informasi. Masalah keagenan yang terjadi antara investor (sebagai principal ) dan manajemen (sebagai agent ) tentu dapat menyebabkan timbulnya biaya keagenan ( agency cost ).
Di dalam penelitiannya, Mulyono (2009) mengungkapkan bahwa tingkat asimetri informasi akan cenderung relatif tinggi pada perusahaan dengan tingkat kesempatan investasi yang baik. Dalam kondisi ini, manajer memiliki informasi tentang nilai proyek di masa depan dan tindakan mereka tidak dapat diawasi secara detail oleh pe- megang saham. Untuk menghalangi perilaku mana- jer yang buruk ( opportunistic behaviour ) maka pe- megang saham harus bersedia mengeluarkan biaya pengawasan ( monitoring cost ) yang disebut agency cost atau biaya keagenan (Dewi, 2008).
Agency cost yang muncul tersebut dapat di- minimalkan dengan membagi dividen kas yang menyebabkan perusahaan tidak mempunyai dana berlebih sehingga tidak bisa disalahgunakan oleh manajer. Dengan kata lain, kebijakan pembagian dividen kas dapat menjadi salah satu bentuk meka- nisme pengawasan pemegang saham terhadap pihak manajemen.
Rosdini (2009) mengungkapkan kebijakan dividen sebagai suatu keputusan perusahaan apa- kah akan membagikan laba yang dihasilkan kepada para pemegang saham atau akan menahan laba un- tuk kegiatan reinvestasi dalam perusahaan. Sutrisno (2001) mengungkapkan mengenai beberapa faktor yang memengaruhi besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan oleh perusahaan kepada peme- gang saham. Faktor-faktor itu adalah sebagai beri- kut: (1) posisi solvabilitas perusahaan, (2) posisi likuiditas, (3) kebutuhan untuk melunasi utang, (4) rencana perluasan, (5) kesempatan investasi, (6) stabilitas pendapatan, dan (7) pengawasan terha- dap perusahaan.
Dari berbagai macam faktor tersebut, studi ini mengambil 3 faktor yang akan dijadikan varia- bel independen dalam penelitian yaitu profita- bilitas (ROA), FCF, dan IOS. Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba, sedangkan dividen merupakan sebagian dari laba perusahaan yang dapat dibagikan kepada peme- gang saham. Dengan demikian, profitabilitas memi- liki keterkaitan dengan DPR.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 113– 124
Al-Ajmi & Hussain (2011) bertujuan untuk menguji stabilitas kebijakan dividen dengan meng- uji efek aliran kas pada kebijakan dividen, meng- identifikasi faktor-faktor yang memengaruhi dividen tunai dan menguji karakteristik perusa- haan yang membayar dan tidak membayar divi- den. Data dikumpulkan dari Saudi-listed firms se- lama periode 1990-2006. Perusahaan Saudi Arabia membayar lebih rendah proporsi dividen terhadap aliran kasnya dibanding proporsi dividen terhadap laba perusahaan. Ini menujukkan laba perusahaan adalah sebagai penentu utama untuk membayar dividen. Ketika laba turun mereka dengan mudah untuk memotong atau tidak membayar dividen. Zakat juga ditemukan menjadi faktor penting da- lam menjelaskan pembayaran dividen.
Studi yang dilakukan oleh Baker & Powel (2012) dengan pengumpulan bukti secara empiris dengan metode survei bagi para manajer yang membayar dividen di Bursa Efek Indonesia. Survei ini dilakukan untuk mempelajari tentang pandang- an dari para manajer tentang faktor-faktor yang memengaruhi kebijakan dividen, pengumuman dividen, dan penjelasan tentang pembayaran divi- den. Pengumpulan data dilakukan dengan mail survey . Berdasarkan dari hasil survei yang dikum- pulkan manajer menyatakan bahwa sangat banyak penentu dividen dibayarkan ditentukan oleh stabi- litas laba dan tingkat laba sekarang dan laba masa depan.
Stabilitas laba dapat terjadi jika manajer mampu mengelola asetnya secara efektif dan efisien. Hal ini direalisasikan dengan adanya laba yang tinggi (mengacu pada ROA yang tinggi). Dengan demikian, perusahaan tersebut dianggap mampu untuk membayar sebagian porsi labanya dalam bentuk dividen tunai. Semakin tinggi laba yang mampu dihasilkan, semakin besar pula pro- babilitas perusahaan untuk membagikan dividen.
Ketika dalam kondisi laba yang rendah atau rugi, perusahaan tidak memiliki porsi laba yang
cukup untuk dibagikan dalam bentuk dividen. Per- usahaan perbankan cenderung untuk menahan laba yang ada untuk mencukupi terlebih dahulu jumlah permodalan ( capital adequacy ) yang diharuskan oleh Bank Indonesia. Dari uraian di tersebut, maka hipotesis yang hendak dikembang- kan yaitu:
H 1 : profitabilitas berpengaruh positif terhadap dividen
Aliran kas bebas (FCF) merupakan kas yang berlebih di perusahaan yang dapat dibagikan ke- pada para pemegang saham dalam bentuk dividen. Pembagian tersebut bisa dilakukan setelah per- usahaan melakukan pembelanjaan modal ( capital expenditure ) seperti pembelian aset tetap secara tunai. Jensen (1986) menyatakan bahwa FCF ber- pengaruh positif terhadap DPR. Semakin tinggi FCF maka semakin tinggi DPR atau sebaliknya. Jensen (1986) menghubungkan FCF tersebut dengan teori keagenan ( agency theory ).
Chowdhury et al. (2014) menguji tentang hipotesis sinyal dan aliran kas bebas pada dividen dalam konteks emerging financial market . Penelitian ini menggunakan informasi keuangan fundamen- tal di Chinese Companies yang terdaftar di Bursa Efek Shenzhen dan Shanghai. Para peneliti ini menguji dampak pembayaran dividen tunai pada laba masa depan dan menentukan karakteristik perusahaan-perusahaan yang membayar dividen untuk menguji hipotesis aliran kas bebas. Studi ini membuktikan bahwa perusahaan-perusahaan yang cash holdings yang tinggi, profitabilitas yang besar dan efisiensi manajerial yang tinggi sebagai pe- nentu pembayaran dividen. Hasil ini menunjukkan bahwa hipotesis aliran kas bebas terdukung di- banding hipotesis sinyal.
Hasil ini menegaskan bahwa pemilik/peme- gang saham berencana untuk membagikan dividen tunai dalam jumlah yang tinggi untuk menghindari terjadinya overinvestment ( free cash flow problem ) yang
dilakukan oleh manajerial. Tindakan tersebut dila- kukan untuk mengurangi agency cost pada perusa- haan atau dapat dikatakan sebagai bentuk meka- nisme pengawasan pemegang saham terhadap manajerial. Dari uraian tersebut, maka hipotesis yang hendak dikembangkan yaitu:
H 2 : aliran kas bebas berpengaruh positif ter- hadap dividen
Perretti et al . (2013) menguji tentang implikasi siklus hidup dan teori sinyal pada kebijakan dividen. Penelitian ini dilakukan di US stock ex- change melalui American Depository Receipts . Ada beberapa variabel yang diduga dapat memengaruhi kebijakan dividen yaitu ukuran perusahaan, profi- tabilitas, mix of earned and contributed capital , dan kesempatan pertumbuhan. Studi ini menemukan ukuran perusahaan dan kesempatan pertumbuhan serta mix of earned and contributed capital dapat men- jelaskan kebijakan dividen yang dilakukan oleh per- usahaan.
Tingkat pertumbuhan perusahaan yang tinggi di masa depan biasanya diikuti dengan adanya penurunan dividen tunai. Perusahaan dengan per- tumbuhan yang tinggi sering dikatakan juga memi- liki kesempatan investasi tinggi. Hal ini yang memotivasi pihak manajerial untuk melakukan reinvestasi dalam jumlah besar.
Untuk semakin meningkatkan pertumbuhan tersebut, perusahaan cenderung menggunakan dana yang berasal dari sumber internal dibanding- kan dengan sumber eksternal (penerbitan saham atau obligasi). Sumber dana internal lebih disukai untuk membiayai kegiatan reinvestasi karena dana tersebut memiliki risiko dan biaya yang lebih ren- dah. Hal ini dapat menyebabkan penurunan divi- den yang akan dibagikan kepada pemegang saham. Dari uraian di atas, maka hipotesis yang hendak dikembangkan yaitu:
H 3 : kesempatan investasi berpengaruh negatif terhadap dividen.

## METODE
Penelitian yang dilakukan adalah penelitian empiris. Penelitian ini dilakukan dengan pengujian hipotesis untuk menemukan bukti empiris menge- nai pengaruh profitabilitas (ROA), FCF, dan IOS terhadap DPR pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perbankan di Indonesia. Sedangkan pemilihan sampel dalam penelitian ini dilakukan berdasarkan metode purposive sampling yaitu dengan memper- timbangkan kriteria yang sesuai sehingga menda- patkan sampel yang representatif. Kriteria yang digunakan utuk memilih sampel adalah bank kon- vensional/non-syariah yang terdaftar di BEI se- panjang tahun pengamatan dan mempublikasikan laporan keuangan auditan. Dari hasil seleksi, peneliti memperoleh sampel sejumlah 29 bank kon- vensional yang terdaftar di BEI sepanjang tahun 2009 sampai 2012.
Seluruh data yang digunakan dalam pene- litian ini merupakan jenis data sekunder yang di- peroleh dari berbagai sumber. Peneliti memper- oleh data mengenai harga saham penutupan dan jumlah dividen kas yang dibagikan dari ICMD 2012 dan 2013. Data mengenai laba bersih setelah pajak, total aset, arus kas operasi, pembelian aset tetap secara tunai, total ekuitas, dan jumlah lembar saham beredar diperoleh dari laporan keuangan auditan tahun 2009-2012 yang dipublikasikan oleh bank pada website BEI (www.idx.co.id) atau website masing-masing bank .
Dalam penelitian ini terdapat variabel depen- den, variabel independen, dan variabel kontrol. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah ting- kat pembayaran dividen tunai pada perusahaan perbankan yang terdaftar di BEI diproksikan de- ngan dividend payout ratio (DPR). DPR dalam pene- litian ini diukur berdasarkan dividen yang diba- gikan per lembar saham dibandingkan dengan laba perusahaan per lembar saham. Variabel-varia-
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 113– 124
Tabel 1 . Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel
bel independen yang dipakai dalam penelitian ini adalah profitabilitas yang diukur dengan ROA, free cash flow yang dibagi dengan total aset dan kesem- patan investasi ( investment opportunity set ).
Free cash flow dalam penelitian ini diukur de- ngan nilai bersih kenaikan/penurunan arus kas dari aktivitas operasi perusahaan ( Cash Flow from Operations ) yang dikurangi dengan pembelian/ investasi aset tetap secara tunai ( Capital Expendi- ture ). Peneliti kemudian membagi free cash flow de- ngan total assets pada periode yang sama dengan tujuan agar dapat dibandingkan antara satu per- usahaan dengan perusahaan lain.
Investment Opportunity Set (IOS) akan diprok- sikan sebagai market to book value of equity (MVE/ BVE). Rasio ini dihitung dengan cara membagi kapitalisasi pasar (harga saham dikalikan dengan
jumlah lembar saham beredar) dengan total ekui- tas. Peneliti kemudian mengubah variabel IOS de- ngan proksi MVE/BVE menjadi variabel dummy . Hal ini dilakukan peneliti untuk menghindari efek lanjutan ( domino effect ) dari profitabilitas yang dikhawatirkan membuat IOS memiliki arah positif dan signifikan terhadap DPR.
Dalam penelitian ini, terdapat sebuah varia- bel kontrol yaitu ukuran perusahaan. Ukuran per- usahaan tidak menggunakan nilai aset secara lang- sung karena nilai tersebut terlalu besar dan sangat berbeda jauh dengan variabel lainnya. Oleh karena itu, ukuran perusahaan menggunakan nilai logarit- ma natural dari total aset.
Tahapan penelitian ini meliputi uji asumsi klasik dan pengujian hipotesis. Uji asumsi klasik terdiri dari 4 pengujian, yaitu uji normalitas, uji
Variabel Definisi Operasional Proksi Pengukuran Variabel Dependen Dividen Tunai Pendistribusian laba perusahaan kepada pemegang saham DPR DPR= ℎ ℎ Variabel Independen Profitabilitas Efektifitas perusahaan dalam menghasilkan laba bersih dengan cara memanfaatkan aktiva yang dimiliki ROA ROA= Free Cash Flow kas yang berlebih di perusahaan yang dapat dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen. FCF FCF  = Cash  Flow  from Operations – Capital Expenditure Investment  Opportunity Set Proksi kombinasi dari pertumbuhan perusahaan menggambarkan nilai aktiva di tempat dan nilai kesempatan tumbuh perusahaan dimasa depan
IOS
IOS = MVE BVE Dummy  variable ,  MVE/BVE  >  1, maka  diberi  nilai  1  yang  berarti perusahaan bertumbuh. Jika rasio
MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang  berarti  perusahaan  tidak bertumbuh. Variabel Kontrol Ukuran Perusahaan Besar suatu perusahaan berdasarkan jumlah aset yang dimiliki SIZE Size = LnTotalAsset
DPR= ℎ ℎ ROA= = MVE BVE

## Dummy  variable
maka  diberi  nilai  1  yang  berarti perusahaan bertumbuh. Jika rasio MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang  berarti  perusahaan  tidak bertumbuh.
Size =
ROA=

## MVE
BVE

## Dummy  variable
maka  diberi  nilai  1  yang  berarti perusahaan bertumbuh. Jika rasio MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang  berarti  perusahaan  tidak bertumbuh.
LnTotalAs FCF  = Cash  Flow  from Operations – Capital Expenditure = MVE BVE Dummy  variable maka  diberi  nilai  1  yang  berarti perusahaan bertumbuh. Jika rasio MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang  berarti  perusahaan  tidak bertumbuh.
Size =

## = MVE BVE
Dummy  variable maka  diberi  nilai  1  yang  berarti perusahaan bertumbuh. Jika rasio MVE/BVE < 1, maka diberi nilai 0 yang  berarti  perusahaan  tidak bertumbuh.
Size =
Dampak Profitabilitas, Aliran Kas Bebas, dan Kesempatan Investasi terhadap Pembayaran Dividen Perusahaan Perbankan Salvatore Wika Lingga Pradana & I Putu Sugiartha Sanjaya 1
multikolinearitas, uji autokorelasi, dan uji hete- roskedastisitas. Uji normalitas menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov. Uji multikolinearitas dila- kukan dengan melihat nilai variance-inflating factor (VIF). Uji autokorelasi dilakukan dengan uji Durbin-Watson. Uji heteroskedastisitas dilakukan dengan uji Glejser. Untuk pengujian hipotesis dila- kukan dengan regresi berganda. Model regresi berganda yang akan diteliti adalah:
DPR it = β 0 + β 1 .ROA it + β 2 .FCF it + β 3 .IOS it + β 4 .SIZE it + e

## HASIL
Pada Tabel 1 dapat dilihat hasil dari statistik deskriptif untuk variabel profitabilitas yang diproksikan dengan ROA, FCF, IOS, SIZE, dan DPR pada 82 sampel pengamatan.
Sebelum melakukan pengujian atas hipo- tesis, studi ini melakukan pengujian asumsi klasik seperti uji normalitas, multikolinearitas, autoko- relasi, dan heteroskedastisitas. Hasil pengujian normalitas menggunakan uji Kolmogorov-Smirnov pada sampel pengamatan sejumlah 116 menghasil- kan nilai Asymp. Sig. (2-tailed) sebesar 0,000, yang berarti data tidak terdistribusi normal karena lebih kecil dari 0,05.
Dalam hal demikian, proses trimming dilaku- kan untuk menghilangkan outlier . Setelah dilakukan trimming terhadap data outlier , jumlah sampel men- jadi 82 dan dilakukan uji normalitas kembali. Pada uji Kolmogorov-Smirnov terhadap 82 sampel peng- amatan menghasilkan nilai Asymp.Sig.(2-tailed)
sebesar 0,133 yang menunjukkan bahwa residual terdistribusi normal karena memiliki nilai lebih besar dari 0,05. Dengan demikian, penelitian dapat dilanjutkan dengan pengujian asumsi klasik beri- kutnya. Hasil pengujian multikolinearitas ditun- jukkan pada Tabel 3.
Tabel 3. Uji Multikolinearitas
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROA 82 -0,0131 0,0339 0,013939 0,0084276 FCF 82 -0,1762 0,1537 0,005879 0,0671554 IOS 82 0,0000 1,0000 0,780488 0,4164634 DIVIDEND 82 0,0000 0,6956 0,156606 0,1707737 SIZE 82 28,0611 33,9444 31,129174 1,7356643 Valid N (listwise) 82
Tabel 2 . Deskripsi Statistik
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF ROA 0,734 1,362 FCF 0,982 1,018 IOS 0,863 1,159 SIZE 0,718 1,393 Variabel dependen: Dividen
Pada Tabel 3, perhitungan nilai tolerance se- mua variabel independen dan variabel kontrol di atas 0,5 yang berarti tidak ada korelasi antar varia- bel independen dengan variabel kontrol. Hasil per- hitungan VIF juga menunjukkan hal yang sama bahwa semua variabel independen dan kontrol kurang dari 5. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi multikolinearitas antar variabel inde- penden dengan variabel kontrol dalam model regresi.
Hasil pengujian autokorelasi menggunakan metode Durbin-Watson menghasilkan nilai sebesar 1,353. Nilai tersebut akan dibandingkan dengan nilai pada tabel DW-Test pada tingkat signifikansi 5%, jumlah sampel (n) = 82, dan jumlah variabel bebas sebanyak 4. Jika dU < dW < 4-dU, maka tidak terjadi autokorelasi. Hasil menunjukkan bahwa nilai
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 113– 124
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta (Constant) 0,212 0,208 1,020 0,311 ROA 0,176 1,437 0,016 0,122 0,903 FCF 0,033 0,156 0,024 0,210 0,834 IOS -0,024 0,027 -0,107 -0,882 0,380 SIZE -0,002 0,007 -0,046 -0,346 0,731 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta (Constant) 0,861 0,347 2,484 0,015 ROA 9,914 2,396 0,489 4,138 0,000 FCF 0,297 0,260 0,117 1,141 0,257 IOS 0,000 0,045 0,001 0,011 0,991 SIZE -0,027 0,012 -0,276 -2,307 0,024
Tabel 5. Uji Heteroskedastisitas
Dependent Variable : AbsRes
Tabel 6. Hasil Uji Analisis Regresi Berganda
Dependent Variable : DIVIDEND
dW sebesar 1,353 dan tidak terletak diantara 1,7446 dan (4 – 1,7446). Dengan demikian, hasil tersebut dapat disimpulkan bahwa terjadi autokorelasi.
Studi ini menggunakan metode yang lain untuk menangani masalah autokorelasi yaitu Runs Test . Pengujian Runs ditunjukkan pada Tabel 4.
Tabel 4. Uji Autokorelasi ( Runs Test )
Unstandardized Residual Test Value(a) -.04216 Cases < Test Value 41 Cases >= Test Value 41 Total Cases 82 Number of Runs 36 Z -1.333 Asymp. Sig. (2-tailed) .182 Hasil Runs Test memperlihatkan bahwa Asymp. Sig. (2-tailed) 0.182 lebih besar dari 0.05. Nilai yang lebih besar tersebut menunjukkan
bahwa tidak terjadi masalah autokorelasi pada model regresi.
Berikut Tabel 5 merupakan hasil uji heteros- kedastisitas dengan metode Glejser.
Hasil nilai signifikansi (Sig.) pada Tabel 5 menunjukkan bahwa semua variabel memiliki nilai di atas 0,05. Kesimpulan yang dapat diambil yaitu tidak terjadi gejala heteroskedastisitas pada model tersebut.
Hipotesis penelitian ini diuji dengan mela- kukan analisis regresi linier berganda. Analisis re- gresi linier berganda digunakan untuk mempre- diksi nilai variabel dependen atas perubahan bebe- rapa variabel independen. Berikut ini merupakan hasil pengujian regresi berganda yang disajikan pada Tabel 6.
Berdasarkan hasil Tabel 6 dapat disusun per- samaan regresi linier berganda sebagai berikut:
DPR =  0,861 + 9,914 ROA + 0,297 FCF + 0,000 IOS – 0,027 SIZE + e
Variabel independen profitabilitas yang di- proksikan dengan ROA berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR. Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,000. Secara statistika, kenaikan ROA satu satuan menyebabkan angka DPR naik 9,914 satuan. Variabel independen FCF yang diukur dengan FCF/Total aset tidak ber- pengaruh terhadap DPR. Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,257. Varia- bel independen IOS yang diproksikan dengan MVE/BVE tidak berpengaruh terhadap DPR. Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,991. Variabel kontrol SIZE yang diukur dengan LnTotalAset berpengaruh negatif dan sig- nifikan terhadap DPR. Hal ini ditunjukkan oleh nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,024. Secara statistika, kenaikan SIZE satu satuan menyebabkan angka DPR turun 0,027 satuan.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Profitabilitas terhadap Dividen
Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa variabel profitabilitas (ROA) berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio pada perusahaan perbankan. Dengan kata lain, faktor profitabilitas digunakan oleh perusahaan untuk menjadi dasar pertimbangan dalam pembagian dividen tunai. Seperti yang dijelaskan dalam hipo- tesis pertama, profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba, sedangkan dividen merupakan sebagian dari laba perusahaan yang dapat dibagikan kepada pemegang saham. Dengan demikian, hasil ini menegaskan bahwa profitabilitas memiliki keterkaitan dengan dividend payout ratio .
Perusahaan yang mampu mengelola asetnya secara efektif dan efisien cenderung menghasilkan kinerja keuangan yang baik. Hal ini direalisasikan dengan adanya laba yang tinggi. Dengan demikian, perusahaan tersebut dianggap mampu untuk mem- bayar sebagian porsi labanya dalam bentuk dividen
tunai. Semakin tinggi laba yang mampu dihasilkan, semakin besar pula probabilitas perusahaan untuk membagikan dividen.
Ketika dalam kondisi laba yang rendah atau rugi, perusahaan tidak memiliki porsi laba yang cukup untuk dibagikan dalam bentuk dividen. Per- usahaan perbankan cenderung untuk menahan laba yang ada untuk mencukupi terlebih dahulu jumlah permodalan ( capital adequacy ) yang diharus- kan oleh Bank Indonesia.

## Pengaruh Aliran Kas Bebas terhadap Dividen
Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel aliran kas bebas tidak berpengaruh ter- hadap dividend payout ratio . Dalam kondisi aliran kas bebas yang tinggi, perusahaan bisa saja mena- han pembagian dividen. Kemungkinan yang terjadi yaitu perusahaan perbankan memanfaatkan aliran kas bebas yang tinggi untuk menjaga kecukupan modal ( capital adequacy ) sesuai dengan ketentuan Bank Indonesia.
Hal ini mengacu kepada UU No. 10 Tahun 1998 tentang perubahan atas UU No. 7 Tahun 1992 tentang Perbankan. Undang-undang tersebut menetapkan bahwa bank wajib memelihara tingkat kesehatan bank dan wajib melakukan kegiatan usaha sesuai dengan prinsip kehati-hatian ( pruden- tial banking ). Dengan demikian, variabel aliran kas bebas menjadi tidak signifikan dalam keputusan pembagian dividen tunai pada perbankan di In- donesia.

## Pengaruh Set Kesempatan Investasi terhadap Dividen
Variabel set kesempatan investasi juga menunjukkan hasil yang tidak signifikan. Peneliti menduga bahwa terdapat faktor lain yang dapat menimbulkan dampak seperti ini. Kemungkinan faktor tersebut adalah adanya wewenang yang hampir mutlak pada RUPS. Wewenang RUPS ter- sebut membuat pemegang saham mayoritas atau

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 113– 124
pengendali memiliki posisi kuat dalam menen- tukan berbagai keputusan. Ketika pemegang sa- ham mayoritas menyatakan suara atas kebijakan dividen (dividen dibagi atau ditahan), hampir di- pastikan pemegang saham minoritas atau non- pengendali pada RUPS akan mengikuti keputusan tersebut. Wewenang RUPS semacam ini dapat mengakibatkan variabel IOS kurang mendapat per- hatian dan menjadi tidak signifikan dalam penen- tuan kebijakan dividen tunai.
Di samping itu, peneliti juga menduga bahwa terjadi ekspropriasi oleh pemegang saham pengendali ( controlling shareholder ) sehingga dividen tunai tidak dibagi. Perusahaan dengan kepemilikan terkonsentrasi memiliki pemegang saham pengen- dali ( controlling shareholder ) yang dapat mengenda- likan manajemen atau bahkan menjadi bagian dari manajemen itu sendiri.
Kondisi seperti ini dapat terjadi karena pe- megang saham pengendali memiliki kontrol ter- hadap perusahaan melebihi hak aliran kasnya melalui mekanisme kepemilikan piramida atau lintas kepemilikan yang sering ditemui di Indone- sia (La Porta et al. , 1999; Claessens et al ., 1999). Hal ini berpotensi menimbulkan masalah keagenan ( agency conflict ) yang umumnya berupa eks- propriasi melalui dividen tunai yang tidak diba- gikan selama beberapa periode. Dengan demikian, variabel aliran kas bebas dan IOS menjadi tidak signifikan dalam keputusan pembagian dividen karena adanya kemungkinan ekspropriasi yang dilakukan oleh pemegang saham pengendali.
Hasil dari penelitian ini juga menunjukkan bahwa variabel kontrol ukuran perusahaan (SIZE) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap divi- dend payout ratio . Peneliti berpikiran bahwa ke- mungkinan hal ini juga dipengaruhi adanya agency conflict yang terjadi di dalam perusahaan seperti pada kedua variabel independen sebelumnya (aliran kas bebas dan IOS). Peneliti berargumen bahwa pemegang saham pengendali termotivasi untuk menguasai harta/kekayaan perusahaan
berskala besar agar memperoleh manfaat privat yang semakin besar. Pemegang saham pengendali mencoba untuk menguasai harta tersebut dengan menggunakan kontrol yang dimiliki. Hak kontrol pemegang saham pengendali yang tinggi dapat memicu timbulnya ekspropriasi dengan cara mem- bagikan dividen dalam jumlah yang rendah atau bahkan tidak membagi dividen tunai sama sekali. Hal ini mengakibatkan pemegang saham non- pengendali tidak memperoleh manfaat secara penuh dari perusahaan berupa dividen tunai.
Argumen peneliti juga didukung oleh pene- litian Siregar (2008) yang menyatakan bahwa per- usahaan berukuran besar cenderung memiliki kon- flik keagenan yang tinggi antara pemegang saham pengendali ( controlling shareholder ) dengan non- pengendali. Konflik keagenan tersebut dapat me- micu timbulnya ekspropriasi melalui dividen yang ditahan selama beberapa periode.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifi- kasi dan menganalisis faktor-faktor (ROA, FCF, dan IOS) yang memengaruhi pembayaran dividen yang diproksikan dengan DPR pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indone- sia (BEI). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio . Peneliti menyimpulkan bahwa profitabilitas merupakan va- riabel utama yang masuk dalam pertimbangan RUPS untuk menentukan keputusan pembagian di- viden tunai. Semakin tinggi profitabilitas (ROA), semakin besar pula probabilitas perbankan akan membagikan dividen tunai.
Sedangkan variabel free cash flow dan IOS tidak berpengaruh terhadap dividend payout ratio . Peneliti menduga bahwa terdapat faktor lain yang dapat menimbulkan dampak seperti ini. Kemung- kinan faktor tersebut adalah adanya wewenang
yang hampir mutlak pada RUPS. Di samping itu, peneliti juga menduga bahwa terjadi ekspropriasi oleh pemegang saham pengendali ( controlling share- holder ) sehingga dividen tunai tidak dibagi selama beberapa periode.
Beberapa keterbatasan yang ada dalam pene- litian ini yaitu penelitian ini hanya menganalisis pengaruh 3 variabel independen, yaitu profitabi- litas, aliran kas bebas, dan IOS terhadap dividend payout ratio . Peneliti sadar bahwa masih terdapat variabel lain yang kemungkinan besar juga ikut berperan dalam memengaruhi dividend payout ra- tio pada industri perbankan di Indonesia, misalnya variabel struktur kepemilikan ultimat, risiko, kebi- jakan utang, pajak, kecukupan modal bank (CAR), atau tingkat suku bunga. Selain itu, perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini hanya perusahaan perbankan saja. Sampel pada perbank- an relatif sedikit sehingga temuan penelitian ini tidak dapat digeneralisasikan. Waktu yang diguna- kan dalam penelitian ini relatif singkat yaitu hanya 4 tahun sehingga kemungkinan kurang menunjuk- kan kondisi/pola yang sesungguhnya.

## Saran
Berdasarkan simpulan dan keterbatasan yang terdapat pada penelitian ini, ada beberapa saran yang diberikan kepada para praktisi dan para peneliti berikutnya untuk pengembangan ilmu pengetahuan. Untuk para praktisi, aliran kas bebas yang tidak dibagikan dalam bentuk dividen ber- potensi untuk memunculkan konflik antara agen dan prinsipal. Aliran kas bebas seharusnya di- distribusikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen. Para praktisi dapat menyampaikan usulan dalam Rapat Umum Pemegang Saham ke- tika ada aliran kas bebas supaya dibagikan dalam bentuk dividen kepada para pemagang saham. Tujuannya adalah untuk mengurangi konflik ke- pentingan antara agen dan prinsipal karena konflik ini akan merugikan prinsipal atau pemilik perusa- haan. Aliran kas bebas yang masih tersedia di per-
usahaan akan menjadi potensi yang cukup besar bagi agen untuk mengekspropirasi kekayaan per- usahaan. Hal ini menyebabkan agen akan mendapat keuntungan dan prinsipal akan menanggung kerugian. Para praktisi bisa lebih berhati-hati untuk memutuskan membeli dan menjual saham ketika dalam analisis fundamental menemukan aliran kas bebas yang masih tersimpan di perusahaan. Karena hal ini berpotensi kerugian bagi para pemegang saham karena ada kecenderungan agen akan menggunakan aliran kas bebas untuk kepentingan pribadi. Tindakan ini akan menyebabkan terjadi- nya penurunan nilai perusahaan. Hal ini adalah potential lost bagi investor dan potential investors .
Saran untuk pengembangan pengetahuan adalah ada variabel yang dapat memengaruhi hubungan antara aliran kas bebas dan pembagian dividen. Variabel ini muncul dari perbedaan antara hak kontrol dan hak aliran kas dari pemegang saham pengendali. Perbedaan ini sering disebut cash flow right leverage . Hal yang menarik dalam penelitian ini adalah cash flow right leverage sebagai proksi masalah keagenan dalam konteks kepemi- likian perusahaan terkonsentrasi seperti di Indo- nesia. Cash flow right leverage tinggi mengindi- kasikan masalah keagenan besar antara pemegang saham pengendali dan pemegang saham non pengendali. Variabel bisa dimasukan dalam peneli- tian untuk menguji kembali aliran kas bebas dan dividen yang dimoderasi oleh cash flow right lever- age . Hal lain untuk menunjukkan saran untuk pengembangan ilmu terkait dengan pembagian di- viden adalah penggunaan teori keagenan sebagai teori yang lebih relevan untuk menjelaskan dan memprediksi pembagian dividen di Indonesia dibanding teori sinyal. Hal ini nampak jelas ketika aliran kas bebas tidak mampu memengaruhi pembayaran dividen.
Saran yang lain dapat diberikan kepada penelitian selanjutnya yaitu menggunakan bebe- rapa variabel independen lain. Pengembangan variabel independen ini perlu dilakukan mengingat

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | PERBANKAN
Vol. 21, No.1, Januari 2017: 113– 124
banyak variabel lain yang berperan dalam me- mengaruhi dividend payout ratio . Peneliti menyaran- kan agar penelitian selanjutnya mencoba untuk menggunakan variabel struktur kepemilikan ulti- mat karena terdapat dugaan yang mengarah pada terjadinya ekspropriasi melalui dividen yang tidak dibagi. Alasan variabel ini tidak dilakukan dalam studi ini karena data ini sangat sulit untuk diper- oleh. Akan tetapi, sejak 2014 data ini mudah dida- patkan dalam laporan tahunan untuk industri per- bankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Variabel kepemilikan keluarga dan non keluarga juga menjadi alternatif penting untuk diteliti bagi peneliti berikutnya. Penelitian berikutnya juga diharapkan memperluas pemilihan sampel, seperti misalnya menjadi perusahaan di sektor jasa keuangan (bank, asuransi, dan sekuritas).

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Ajmi, J., & Hussain, H.A. 2011. Corporate Dividends Decisions: Evidence from Saudi Arabia. The Jour- nal of Risk Finance , 12(1): 41-56.
Baker, H.K. & Powel, G.E. 2012. Dividend Policy In Indo- nesia: Survey Evidence from Executives. Journal of Asia Business Studies , 6(1): 79-92.
Chowdhury, R.H., Maung, M., & Zhang, J. 2014. Infor- mation Content of Dividends: A Case of an Emerg- ing Financial Market. Studies in Economics and Fi- nance , 31(3): 272-290.
Claessens, S., Djankov, S., Fan, J., & Lang, L. 1999. Expro- priation of Minority Shareholders: Evidence from East Asia. Policy Research Working Paper 2088. The World Bank.
Dewi, S.C. 2008. Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan Institusional, Kebijakan Hutang, Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 10(1): 47-58.
Hanafi, M. M. 2004. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE.
Jensen, M. & Meckling, W. 1976. Theory of The firm: Mana- gerial Behaviour, Agency Cost, and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3: 305-306.
Jensen, M. 1986. Agency Costs of Free Cash Flow, Corpo- rate Finance, and Takeovers. Journal American Eco-
nomic Review , 76 (2): 323-329.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., & Shleifer, A. 1999. Corporate Ownership Around the World. Journal of Finance , 54(2): 471-517.
Lucyanda, J., & Lilyana. 2012. Pengaruh Free Cash Flow dan Struktur Kepemilikan terhadap Dividend Payout Ratio. Jurnal Dinamika Akuntansi , 4 (2): 129- 138.
Mulyono, B. 2009. Pengaruh Debt To Equity Ratio, In- sider Ownership, Size, dan Investment Opportu- nity Set Terhadap Kebijakan Dividen: Studi pada Industri Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2005-2007. Tesis . Pro- gram Pasca Sarjana Universitas Diponegoro. (Tidak Dipublikasikan).
Perretti, G.F., Allen, M.T., & Weeks, H.S. 2013. Determi- nants of Dividend Policies for ADR Firms. Mana- gerial Finance , 39 (12): 1155-1168.
Pujiastuti, T. 2008. Agency Cost Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur dan Jasa yang Go Public di Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan , 12(2): 183-197.
Rosdini, D. 2009. Pengaruh Free Cash Flow terhadap Dividend Payout Ratio. Working Paper In Account- ing and Finance , Departement of Accounting Padjajaran University.
Rozeff, M. S. 1982. Growth, Beta, and Agency Cost as Determinant of Dividend Payout Ratios. Journal Financial Research , 8: 249-259.
Scott, W.R. 2015. Financial Accounting Theory 7 th Edition . Toronto, Ontario: Pearson Education.
Siregar, B. 2008. Ekspropriasi Pemegang Saham Minoritas dalam Struktur Kepemilikan Ultimat. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , 11(3): 237-263.
Suharli, M. 2006. Pengaruh Profitabilitas, Leverage, dan Harga Saham terhadap Jumlah Dividen Tunai: Studi pada Perusahaan yang Terdaftar di BEI Periode 2002-2003. Jurnal Maksi , 6(2): 243-256.
Suharli, M. 2007. Pengaruh Profitability dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividen dengan Likuiditas sebagai Variabel Penguat. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , Vol 9 (1): 9-17.
Sutrisno. 2001. Analisis Faktor-faktor yang Memengaruhi Dividend Payout Ratio. TEMA , II (1): 1-12.
Weston, J.F. & Brigham, E.F. 2005. Essentials of Managerial Finance . 4th Edition. Hinsdale Illinois: The Dryden Press.