e-ISSN: 2548-9925
Accepted March, 2021

## Liability, Market Cap Terhadap Weighted Cost Of Capital (WACC): Pendekatan Sektor Perbankan
Hurian Kamela a,* a Pascasarjana Ilmu Akuntansi Universitas Indonesia, Universitas Indonesia, melakamel93@gmail.com, Indonesia
Abstract. WACC  is  a  measurement  that  is  relatively  used  to  assess  the  sustainability  of  a  company,  but  WACC  still  has limitations in measuring the sustainability of a company in real terms. WACC is a measurement indicator that describes capital financing in a company. If the movement of shares is getting higher, the WACC value is considered less good in the company because the burden is increasing, the WACC value owned by the company should be getting smaller so that the company can carry out its obligations, especially to investors. The purpose of this study is to analyze the factors that affect the WACC in the company, namely liabilities (company debt), market cap (market capitalization). The research method used is multiple linear regression. Secondary data, namely financial reports and data streams (Thomson Reuters) were analyzed and calculated using Stata. The number of samples taken was 17 banking companies during the 5 years, namely 2015-2019. The results of this study explain that liabilities do not affect WACC, transparency must be carried out regarding how much liabilities the company has used to fund company activities. The higher the value of the debt to the WACC at a banking company is a reference in measuring the  condition  of  the  company,  not  a  determinant  of  the  actual  banking  condition,  in  conditions  in  Indonesia  the  result  is insignificant.  The  market  cap  also  does  not  affect  WACC,  the  market  cap  is  only  as  stabilization  and  controlling  so  that  in conditions in Indonesia the results are not significant. The limitation of this study is the use of a limited sample of only 17 banks, for further research it can be added to the number of banks and increase the period of the study (more than 5 years).
Keywords: WACC, Debt, Company, Market
* Corresponding author. E-mail: melakamel93@gmail.com

## Pendahuluan
Salah  satu  pengukuran  mengenai  pengujian kelayakan  bisnis  adalah  WACC.  WACC  merupakan pengukuran  yang  relatif  digunakan  untuk  menilai keberlanjutan  perusahaan,  namun  WACC  masih memiliki keterbatasan dalam mengukur keberlangsungan  perusahaan  secara real .  Hal  ini sudah diteliti oleh Rady et al. (2019) di Timur Tengah yang  membahas  mengenai  pengaruh  WACC  di negara-negara  MENA  (Timur  Tengah  dan  Afrika) berdasarkan mix method yaitu kualitatif dan kualitatif, hasilnya  membuktikan  bahwa  adanya  perbedaan analisis kuantitatif dan kualitatif mengenai peran nilai WACC  dalam  kondisi  kenyataan  yang  sebenarnya. Nilai  WACC  pada  perusahaan  tidak  selamanya menggambarkan  kondisi  perusahaan.  Penelitian sebelumnya  oleh  Kaufmann,  Kraay,  dan  Mastruzz (2009) yang membahas mengenai kualitas perusahaan dan  WACC  menjelaskan  untuk  meningkatkan indikator kualitas perusahaan, perlu adanya peningkatan  jumlah  investasi  asing (Foreign  Direct Investment) dan  posisi  hutang  jangka  panjang sehingga  nilai  WACC  dapat  diperkecil,  sehingga WACC  bukan  menjadi  faktor  satu-satunya  sebagai indikator keberlangsungan perusahaan.
Peran  WACC  dalam  perusahaan  dapat  mengukur risiko  seperti  dijelaskan  oleh  Koziol  (2014) menjelaskan  bahwa  WACC  merupakan  salah  satu perhitungan  yang  dapat  mengukur  rasio  risiko  serta kebangkrutan  untuk  mengukur  kebijakan  dalam  1 periode  yang  konstan.  Mari  dan  Marra  (2018)  juga menjelaskan  bahwa  pengukuran  WACC  sebagai gambaran perusahaan untuk mengukur seberapa besar risiko  gagal  bayar  dalam  menentukan  biaya kebangkrutan.  Hal  ini  tidak  terlepas  dari  kondisi hutang  perusahaan  terkait.  Damodaran  (2006) mengenai WACC, pendekatan yang digunakan dalam perkiraan  biaya  modal  berkaitan  dengan  penilaian biaya  komponen  modal  non-ekuitas,  berupa  hutang serta saham preferen, dan modal.  Hal ini memberikan perbedaan  mengenai  posisi  WACC  pada  perbankan dan  WACC  pada  bidang  industri  lain.  Penelitian sebelumnya mengenai WACC oleh Dresden & Oertel (2020)  di  Jerman  mengenai  transaksi  real-estate keuangan  bahwa  pendekatan  WACC  secara  umum memiliki  masalah  terhadap  pelaksanaan  investasi properti,  hal  ini  disebabkan  biaya  modal  individu dapat berbeda dengan harga risiko secara spesifik. Hal ini  dapat  menyebabkan  risiko double  counting dan premia yang  dapat  meragukan  dalam  pengukuran
risiko.  Pada  literatur  terdahulu,  buku  Mine  &  Cost (1982)  menjelaskan  pada  perusahaan  tambang (mining) ,  kombinasi  antara  biaya  ekonomi  seperti biaya  modal  yang  menggambarkan  nilai  pasar  aset, serta  dapat  diamortisasi  pada  masa  produksi  dengan biaya rata-rata tertimbang modal (WACC) merupakan konsep  yang  sangat  relevan  dalam  melakukan pengaplikasian  manajemen  dengan  basis  nilai  serta menghasilkan  keputusan  investasi  yang  bersifat strategis.  Hal  ini  juga  ditunjang  oleh  Prasad  et  al. (2020) di India mengenai working capital menjelaskan bahwa  efisiensi  modal  kerja  berhubungan  dengan WACC  karena  WACC  merupakan  salah  satu komponen  dalam  WCEM  (efisiensi  modal  kerja) sehingga WACC bergantung pada kondisi perusahaan,  khususnya sektor perusahaan perbankan.
Kontribusi  penelitian  ini  adalah  (1)  masih terbatasnya  penelitian  yang  mengukur  WACC dibandingkan dengan faktor-faktor keuangan perusahaan,  khususnya  dibandingkan  dengan  market cap,  karena  kebanyakan  penelitian  hanya  membahas WACC dan pengaruhnya saja, seperti penelitian Jaroš & Švadlenka (2015) di Slovakia yang meneliti tentang peran WACC diperusahaan saat periode krisis dengan mengunakan  variabel  WACC  dan  hutang  saja. Oberholzer  (2014)  juga  membahas  bahwa  hasil WACC  perlu  dianalisis  lanjutan  dengan  menambah variabel yang berhubungan dengan kondisi keuangan, pada  penelitian  ini  ditambahkan  market  cap  sebagai tambahan  variabel,  (2)  menganalisis  keterkaitan liability  dan  market  cap  terhadap  WACC  secara kuantitatif    dalam  sektor  perbankan  di  Indonesia, karena  rata-rata  penelitian  menggunakan  studi  kasus pada 1 perusahaan, seperti Herawan, Risnandi (2017) yang  membahas  mengenai  WACC  pada  PT. Summarecon  Agung,  Tbk.,  sedangkan  penelitian WACC  pada  penelitian  Diputra  &  Angga  (2016) WACC yang diukur hanya terbatas pada 6 perusahaan di  Jakarta  Islamic  Index  (JII).  Pada  penelitian  ini menggunakan  analisis  kuantitatif  sebanyak  17 perusahaan dengan jumlah sampel yang lebih banyak.
Perbedaan  penelitian  ini  dengan  penelitian sebelumnya adalah penelitian menggunakan lokasi di Indonesia  sektor  perbankan,  dengan  perbedaan  dari penelitian sebelumnya di Indonesia oleh Sulistiyo, H. (2017)  yang  menggunakan  analisis  WACC  dari perusahaan-perusahaan  rokok,  Linardi  et  al.  (2019) membahas  mengenai  WACC,  ROA  dari  12 perusahaan dengan berbeda sektor, pada penelitian ini dikhususkan  untuk  membahas  pada  perusahaan perbankan dengan menggunakan data-data keuangan. Penelitian  ini  juga  membandingkan  WACC  dengan faktor-faktor  yang  berhubungan  erat  dengan  biaya
tertimbang  yaitu  hutang,  kapitalisasi  serta  jumlah saham terkait. Penelitian ini dikembangkan berdasarkan penelitian sebelumnya di luar negeri yaitu Ho  &  Oh  (2010)  yang  membahas  mengenai  aset, ekuitas  terhadap  kondisi  keuangan  berdasarkan WACC. Oberholzer (2014) yang membahas mengenai model  accounting  based  performance  berdasarkan WACC dan DEA, Cui & Yang (2020) mengenai aset dan  portofolio  perusahaan  dalam  saham.  Teori pengukuran  WACC  juga  berdasarkan  rumus  yang digunakan  Battisti  et  al.  (2020).  Berdasarkan  hal-hal diatas  penelitian  ini  menganalisis  Liability,  Market Cap  terhadap  Weighted  Cost  Of  Capital  (WACC) berdasarkan  pendekatan  sektor  perbankan  secara kuantatif  selama  5  tahun,  variabel  dependen  adalah WACC,  variabel  independen  adalah  liability  dan market cap.

## Literature Review

## The Cost Of Capital Theory
Teori  ini  dapat  membuktikan  keterkaitan  peran biaya  modal,  keuangan  dalam  perusahaan  serta penerapannya  dalam  teori  investasi,  seperti  yang dibahas  oleh  Modigliani  and  Miller  (1958). Selanjutnya  teori  ini  juga  dipakai  Damilano  et  al. (2018) membahas mengenai biaya rata-rata tertimbang  (WACC)  yang  dikaitkan  dengan  teori biaya  kapital.  Teori  biaya  kapital  membahas  bahwa salah  satu  komponen  kunci  evaluasi  perusahaan khususnya dalam melakukan pengambilan keputusan bisnis. Hal ini dapat memberikan penentuan mengenai level rintangan secara cepat mengenai proyek-proyek baru yang berhubungan dengan perusahaan. Salah satu keterkaitannya  adalah  risiko  pendapatan  yang  tinggi berdasarkan  biaya  yang  lebih  tinggi  terhadap  modal (Gleißner,  2011;  Dorfleitner  dan  Gleißner,  2018). Teori  ini  juga  dipakai  dalam  penelitian-penelitian perusahaan  yang  membahas  mengenai  keuangan seperti Xu (2019) mengenai cash-flow, dividen pada perusahaan di Cina.

## WACC
WACC digunakan dalam  pengukuran pembiayaan modal,  semakin  besar  nilai  WACC  dianggap  kurang baik  bagi  perusahaan.  Damilano  et  al.  (2018) menjelaskan  bahwa  WACC  juga  dapat  mengukur tingkat diskonto pada arus kas untuk penilaian dalam aspek lain. WACC yang rendah dianggap baik karena tidak  berisiko  tinggi,  sedangkan  WACC  yang  tinggi
dianggap  kurang  baik  karena  mencerminkan  risiko perusahaan  yang  cukup  tinggi.  Pengukuran  WACC penelitian ini diambil dari penelitian sebelumnya yaitu Battisti et al. (2020) yaitu :
WACC=K E *W E +K D *W D +K P *W P Dimana: K E : the cost of equity K D : the cost of debt (after tax) K P : the cost of preferred stock W E , W D , and W P : the weights for each component and represent the fraction of each component in the capital structure

## Liability
Ramlall  I.  (2018)  membahas  mengenai  kewajiban kontigensi, mengenai risiko utama yang muncul dari kewajiban  kontinjensi  berkaitan  dengan  gagal  bayar yang  merupakan  risiko.  Penelitian  Lee  Y.  (2020)  di Ghana  mengenai  kepemimpinan,  aset  dan  liabilitas dalam  peningkatan  pengambilan  keputusan.  Hal  ini memberikan  bukti  bahwa  ada  keterkaitan  antara liabilitas terhadap transaksi keuangan. Rumus :
LN_LIAB = Total Logaritma Natural Liability (Year)

## Market Cap
Kapitalisasi Pasar merupakan hal yang berdampak pada  perkembangan  perusahaan.  Penelitian  terbaru oleh  Kumar  (2021)  di  Pasar  Saham  Indian  masa COVID-19 mengenai kapitalisasi pasar (Market cap), kinerja  saham  dan  pertumbuhan  pasar  saham. Hasilnya membuktikan bahwa ada signifikansi positif terhadap perubahan kinerja pasar serta perubahan nilai kapitalisasi  pasar.  Ologunde  (2006)  melakukan penelitian  mengenai  hubungan  antara  kapitalisasi pasar  saham  dengan  bunga,  hal  ini  membuktikan bahwa ada pengaruh positif terhadap kapitalisasi pasar saham  terhadap  suku  bunga.  Data  market  cap  pada penelitian  ini  diambil  dari  Thomson  Reuters  (2021). Rumus :
Market Cap = Harga Pasar Pertahun x Harga Saham Per Lembar

## Common Stock
Merupakan  jumlah  saham  yang  diperdagangkan dalam 1 periode selama setahun. Senarathne C. (2019)
membahas  mengenai  faktor  portofolio  pada  saham. Fama  &  French  (2015)  menjelaskan  adanya  faktor risiko  umum  mengenai  klasifikasi  dalam  penentuan saham  biasa  sehingga  jumlah  saham  dalam perusahaan  merupakan  hal  yang  penting,  sehingga common stock menjadi variabel kontrol. Rumus :
COM = Jumlah Saham Biasa (Year)

## Kerangka pemikiran
Kerangka  pemikiran  dalam  penelitian  ini  terdiri dari Liability ( β1 ), Market Cap ( β2 ). Variabel kontrol yang digunakan adalah Common Stock ( β3 ). Variabel dependennya adalah WACC (Y).
Variabel Independen Variabel Dependen H1 H2 Variabel Kontrol

## Gambar 1 Kerangka Pemikiran

## Liability Berpengaruh Terhadap WACC
Baumann  et.  al  (2021)  membahas  mengenai liabilitas  dan  risiko  produk  di  perusahaan,  bahwa semakin tinggi biaya yang dapat timbul saat keamanan produk  tidak  efisien.  Cui  &  Yang  (2020)  membahas mengenai portofolio dan aset manajemen bahwa saat wealthy perusahaan tinggi, perlu dilakukan kebijakan yang  bermanfaat  untuk  menghasilkan  nilai  arus  kas (cash  flow)  untuk  meningkatkan  investasi.  Sehingga peran  liabilitas  (hutang)  dalam  perusahaan  dapat berpengaruh,  baik  secara  positif  atau  negatif tergantung kondisi perusahaan.
H1: Liability Berpengaruh Terhadap WACC

## Market Cap Berperngaruh Positif Terhadap WACC
Penelitian Y. Kurihara (2006)  menjelaskan bahwa level  kapitalisasi  pasar  (Market  Cap)  dipengaruhi secara  signifikan  berdasarkan  faktor-faktor  yang berhubungan  dengan  lingkungan  ekonomi  makro
yaitu produk domestik bruto (PDRB), nilai tukar, suku bunga,  rekening  giro  dan  money  supply.  Hal  ini dibuktikan  oleh  penelitian  Kumar  (2021)  mengenai market  cap  bahwa  adanya  korelasi  yang  kuat  antara tren dan indeks saat pandemi COVID-19. Kapitalisasi mengalami penurunan sebesar 27,31% yang menakjubkan  sejak  awal  tahun  yang  disebabkan melemahnya pasar saham dan penurunan harga saham pada sektor tertentu lebih dari 40%. Hal ini memberi bukti bahwa kapitalisasi pasar dapat naik-turun sesuai kondisi yang terjadi. Semakin tinggi market cap, dapat menstabilkan  harga  saham  dengan  nilai  fundamental yang baik. Sehingga kecenderungan kapitalisasi pasar dapat diukur secara sistematis.
H2: Market Cap Berpengaruh Terhadap WACC

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  keuangan dengan  menghitung,  membandingkan  serta  memilih sampel  yang  telah  terdaftar,  yaitu  perusahaan perbankan  yang  telah  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) tahun 2015-2019. Analisis perhitungan menggunakan regresi.

## Sumber data
Data  berasal  dari  data  sekunder  yaitu  laporan keuangan  dan  datastream  Thomson  Reuters.  Data yang  diambil  merupakan  perusahaan  perbankan  di Indonesia. Data keuangan lain menggunakan laporan keuangan yang  didownload  dari  BEI  serta  dilakukan perbandingan pertahun.

## Observasi dan Sampel
Sampel  yang  digunakan  sebanyak  17  perusahaan dalam  periode  waktu  5  tahun,  total  observasi  adalah 85.  Pengolahan  data  yang  digunakan  adalah  melalui data panel dengan menggunakan software stata.

## Pengujian Hipotesis
Persamaannya :
WACC  =  α  +  β1LN_LIAB it +  β2MAR it + β3COM_LOG3 it +ε
Keterangan :
WACC    =  Persentase  WACC,  α    =  konstanta,  β      = koefisien  regresi,  LN_LIAB  =  Logaritma  Liability, MAR  =  Market  Cap,  COM_LOG  =  Logaritma Common Stock.
COM_LO G MAR

## LN_LIAB
WACC
Pengukuran :
WACC = Analisis Perhitungan berdasarkan Battisti et al.  (2020),  LN_LIAB  =  ln  (liability)  dari  laporan keuangan  pertahun,  MAR:  Market  Cap  dari  data Thomson Reuters Eikon, LOG= Common Stock dari Laporan Keuangan pertahun.

## Hasil dan Pembahasan

## Statistik Deskriptif

## Tabel 1 Statistik Deskriptif
Tabel  1  menjelaskan  tentang  statistik  deskriptif. Nilai mean WACC adalah .057188295. Skor WACC adalah  sebesar  5,718%  yang  berarti  bahwa  skornya masih  rendah  dibawah  10%,  hal  ini  membuktikan bahwa skor WACC yang rendah, hal ini berdasarkan penelitian  sebelumnya  yaitu  Correia  et  al.  (2011) bahwa  WACC  yang  rendah  menggambarkan  tingkat pengembalian yang diharapkan untuk mengatur serta mengkompensasi  seberapa  risiko  pemegang  saham, serta menanggung biaya hutang pada jangka panjang. Sedangkan  untuk  variabel  independen  lain  yaitu liabilitas  (LN_LIAB),  nilai  mean  adalah  32.37144 adalah cukup baik karena rasio hutang masih rendah. Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Sutaryo  (2013) bahwa  besarnya  penilaian  aset  keuangan  di  dalam perusahaan memiliki kaitan dengan ukuran kebijakan moneter  yang  merupakan  timbal  balik  dari  teori permintaan  bahwa  pelaksanaan  kebijakan  moneter harus  dapat  melakukan  pertimbangan  mengenai situasi  keuangan  pada  satu  periode  tertentu,  seperti jangka  waktu  utang  (lamanya  hutang).  Pada  bagian Market Cap (MAR) skornya masih cukup tinggi yaitu diatas valuasi tertinggi dengan nilai 88,5 Triliun, hal ini sesuai pada penelitian Kumar (2021) bahwa peran kapitalisasi  pasar  merupakan  peran  penting  dalam melakukan  penentuan  ukuran  perusahaan.  Hal  ini menjelaskan  informasi  secara  angka  bahwa  investor harus  mengetahui  masa  depan  prospek  perusahaan dalam pengambilan risiko. Hal ini berlaku sama juga dengan  skor  Common  Stock  28.365  masih  baik dengan  jumlah  saham yang  beredar  cenderung  stabil di tiap tahunnya, saham yang diperdagangkan  dalam
perbankan  di  periode  ini  sudah  memenuhi  standar, seperti  pada  penelitian  Obeidat  (2009)  mengenai common  stock  bahwa  jenis  saham  biasa  merupakan jenis  sekuritas  yang  sangat  umum  diperdagangkan dalam  pasar  saham,  hal  ini  disebabkan  karena sebagian besar perusahaan dapat melakukan pembiayaan  operasinya  melalui  penerbitan  saham biasa. Perusahaan rata-rata menggunakan saham biasa dibandingkan  obligasi  ataupun  sekuritas  hutang lainnya karena melalui perdagangan saham biasa tidak akan  melakukan  penambahan  kewajiban  atau  risiko baru  pada  perusahaan,  sehingga  jumlah  saham  yang stabil mencerminkan kewajiban yang akan disanggupi oleh  perusahaan  tanpa  menambah  beban  baru perusahaan.

## Uji VIF
Tabel 2 VIF Var VIF LN_LIAB COM_LOG MAR Total 2.00 1.94 1.07 1.67
Tabel  2  menjelaskan  mengenai  ada  atau  tidaknya multikolinearitas  dalam  penelitian  ini.  Jika  skor  VIF <10 berarti bebas multikolinearitas. Total VIF adalah 1.67 yang mengasumsikan bahwa penelitian memenuhi syarat.

## Hasil Regresi
Tabel 3 Hasil Regresi Model Coef Std.Err t Sig. Con LN_LIAB MAR COM_LOG .0610231 -.0001506 .0044463 -.0001021 .0881127 .0032921 .0085934 .0041266 0.69 -0.05 0.52 -0.02 .000 0.964 0.606 0.980
Tabel 3 menjelaskan bahwa:
1. Variabel  Liability  (LN_LIAB)  terhadap  WACC mempunyai  besaran  nilai  tidak  signifikan  yaitu 0.964  >  0,05,  sehingga  Hipotesis  1  “Liability berpengaruh  terhadap  WACC”  tidak  diterima. Hasil ini menjelaskan bahwa semakin besar nilai liabilitas    (hutang)  tidak  akan  mempengaruhi nilai  WACC,  hal  ini  dapat  disebabkan  karena adanya  faktor  lain  dalam  perbankan,  karena jumlah  hutang  yang  tinggi  di  perusahaan menggambarkan  timbal  balik  dari  profit  yang
Var. Obs. Mean Std.Dev Min Max. WACC LN_LIAB MAR COM_LOG 85 85 85 85 .057188295 32.37144 .8852941 28.365 .0319122 1.522231 .4251235 1.193295 .0183346 29.10576 .12 25.48378 .0830907 34.72976 2.73 30.08776
tinggi,  sehingga  jika  hutang  perusahaan  tinggi bukan  berarti  perusahaan  tidak  baik,  tetapi berbanding lurus dengan profitnya yang semakin besar.  Hasil  ini  berbeda  dengan  penelitian sebelumnya yaitu penelitian  Jaroš & Švadlenka (2015)  yang  membahas  mengenai  WACC  di Slovakia  bahwa  WACC  rata-rata  perusahaan berkurang dari 15,59% menjadi 9,68% mencerminkan adanya perubahan kondisi perusahaan  menjadi  lebih  baik.  Perusahaan melakukan  kewajiban  di  Slovakia  hanya berfokus  pada  masalah  pembiayaan  yang dilakukan perusahaan, karena pasar modal yang masih  belum  berkembang  pesat,  khususnya mengenai  pasar  saham,  dan  dananya  terkadang digunakan untuk sumber pembiayaan perusahaan,  karena  Slovakia  memiliki  kondisi dominasi mengenai kredit bank yang kuat untuk masalah  utang  di  pasar  modal.  Ini  berbeda dengan  kondisi  perusahaan  di  Indonesia  yang menggunakan  hutang  sebagai  pembiayaan perusahaan, disebabkan kondisi pasar yang lebih terbuka  dan  dapat  diakses  melalui  laporan keuangan  memegang  peran  dalam  peningkatan nilai  WACC  yang  cukup  baik,  khususnya  pada kapitalisasi perusahaan perbankan besar BUKU- 1  (top-tier).  Hasil  ini  juga  diperkuat  dengan perbedaan  pada  penelitian  sebelumnya  yaitu Oberholzer  (2014)  di  Afrika  Selatan  bahwa WACC  harus  digunakan  sebagai  proksi  utama pada  pengukuran  keuangan  (akuntansi)  di perusahaan  khususnya  mengenai  ekuitas  dan liabilitas, karena penurunan WACC memberikan efektifitas  perusahaan  bergerak  lebih  dekat  ke struktur  modal  perusahaan  yang  lebih  optimal. Berdasarkan  penelitian  sebelumnya,  WACC memang  salah  satu  sebagai  pengukuran  yang efektif  jika  dikaitkan  dalam  liabilitas  (hutang), namun  bukan  pengukuran  yang  berpengaruh signifikan  pada  hasil  penelitian  ini.  Hal  ini membuktikan bahwa harus dilakukan transparansi  perusahaan  mengenai  seberapa besar liabilitas yang telah digunakan perusahaan untuk  mendanai  kegiatan  perusahaan.  Semakin tinggi  nilai  hutang  terhadap  WACC  pada perusahaan  perbankan  adalah  sebagai  acuan dalam  mengukur  kondisi  perusahaan,  bukan penentu  kondisi  perbankan  yang  sebenarnya, sehingga  pada  kondisi  di  Indonesia  hasilnya tidak signifikan.
2. Variabel  Market  Cap  (MAR)  mempunyai besaran nilai tidak signifikan yaitu 0.606 > 0,05, sehingga Hipotesis 2  “Market Cap  berpengaruh
terhadap  WACC”  tidak  diterima.  Hasil  ini menjelaskan bahwa semakin besar nilai kapitalisasi pasar tidak akan mempengaruhi nilai WACC,  hal  ini  dapat  disebabkan  karena kapitalisasi merupakan keseluruhan value (nilai) yang menggambarkan kondisi perusahaan diukur dari  saham,  artinya  kepercayaan  masyarakat khususnya  mengenai  perbankan  sudah  tinggi bukan  hanya  dinilai  dari  skor  WACC  nya  saja. Hasil ini memberikan perbedaan pada penelitian sebelumnya  oleh  Kumar  (2021)  bahwa  nilai market cap yang ada diperusahaan berpengaruh terhadap WACC. Market cap pada  perusahaaan sebagai  penentu  harga  pasar  pertahun  hanya menunjukkan  seberapa  besar  perusahaan  dalam melakukan  pengembangan  perusahaannya  saja. Pada kondisi perusahaan perbankan di Indonesia hal  ini  masih  belum  terbukti,  walapupun memang  ada  perusahaan  perbankan  yang memiliki  market  cap yang  tinggi.  Penelitian  ini juga  berbeda  dengan  Elkhal  (2019)  di  Amerika mengenai risiko perusahaan, pengukuran market cap  dianggap  sebagai  risiko  bisnis,  sehingga untuk mengukur perkembangan keuangan harus dilakukan pengukuran keuangan secara finansial.  Jika  dikaitkan  dengan  penelitian sebelumnya,  kondisi  market  cap  yang  tinggi  di perusahaan Indonesia hanya sebagai controlling saja, sehingga pada kondisi di Indonesia hasilnya tidak signifikan.
3. Variabel  kontrol  Common  Stock  (COM_LOG) mempunyai  besaran  nilai  tidak  signifikan  yaitu 0.980  >  0,05.  Hasil  ini  juga  membuktikan semakin  banyak  jumlah  saham  yang  beredar, tetap bergantung pada kondisi perusahaan yaitu kualitas  perusahaannya  sendiri  (berdasarkan jumlah saham yang diterbitkan) bukan berdasarkan  kuantitas  saja.  Hasil  ini  sama dengan penelitian  sebelumnya  oleh  Senarathne, C.  W.  (2019)  bahwa  jumlah  saham  yang  stabil berpengaruh terhadap kinerja perusahaan, karena keputusan  berdasarkan  teori  Fama-investor portofolio,  faktor  risiko  di  Prancis  berdasarkan size  dan  nilai  pasar,  bukan  berdasarkan  jumlah saham  yang  beredar  saja.  Hal  ini  juga berdasarkan  Gong  dan  Dai  (2017)  mengenai pasar  market  di  Cina  tentang  pengaruh  suku bunga, nilai tukar pada pada pasar saham bahwa jumlah  saham  tidak  berpenagruh  terhadap kondisi  perusahaan.  Pada  kaitannya  dengan WACC,  jumlah  saham  yang  banyak  bukan penentu meningkatnya keberlanjutan perusahaan dan tidak mempengaruhi skor WACC.

## Kesimpulan
Berikut kesimpulan terkait penelitian ini:
1. Variabel Liability (H1) tidak diterima, yaitu jika variabel Liability ditingkatkan satu persen, tidak akan  mengalami  peningkatan  WACC,  dengan nilai  asumsi  yang  tetap,  berbeda  dengan penelitian sebelumnya yaitu Jaroš & Švadlenka (2015) dan Oberholzer (2014).
2. Variabel  Market  Cap  (H2)  tidak  diterima,  yaitu jika  variabel  Market  Cap  ditingkatkan  satu persen,  tidak  akan  mengalami  peningkatan WACC, dengan nilai asumsi yang tetap, berbeda dengan  penelitian  sebelumnya  yaitu  Kumar (2021) dan Elkhal (2019).
Hasil ini secara analisis perhitungan membuktikan dari  kedua  hipotesis  yang  diambil  tidak  diterima terhadap  nilai  WACC.  Dari  kedua  hasil  ini  dapat dijelaskan  bahwa  kondisi  perusahaan  bukan  hanya diukur  dari  WACC  saja  tetapi  faktor  eksternal  lain seperti  trust  terhadap  perusahaan  dan  keyakinan investor  mengenai  sektor  perbankan  yang  semakin berkembang. Perlu ditingkatkan transparansi perusahaan dalam perkembangan perusahaan, penentu market  cap  (kapitalisasi)  dan common  stock (jumlah saham)  yang  akan  beredar  bukan  faktor  utama  yang berpengaruh terhadap WACC. WACC dapat digunakan sebagai tolak ukur perusahaan tetapi bukan satu-satunya  yang  untuk  keberlanjutan  perusahaan, karena  di  perbankan  Indonesia  jumlahnya  sudah cukup stabil, berbeda dengan kondisi pada penelitian sebelumnya di negara-negara lain yang menggunakan WACC  sebagai  acuan  keberlanjutan  perusahaan dengan kondisi negara yang berbeda.
Hasil  dari  penelitian  ini  dapat  dijelaskan  bahwa WACC  sebagai  indikator  keuangan  bukan  satu- satunya  faktor  yang  mempengaruhi  kondisi  pasar  di perbankan.  Transparansi  mengenai  data  perbankan sudah baik, karena sudah dapat diakses dan diketahui di  website  BEI,  sehingga  dapat  diilihat  kinerja perbankan  dari  jenis  bank,  misalnya  listed  bank BUKU-1, BUKU-2 dan seterusnya, sehingga kondisi pasar lebih mudah diketahui.
Penggunaan  sampel  terbatas  hanya  sebanyak  17 bank, untuk penelitian selanjutnya dapat menambahkan  jumlah  bank  dan  menambahkan rentang  waktu  penelitian  (lebih  dari  5  tahun). Penelitian selanjutnya juga dapat menambahkan lintas negara  seperti  negara-negara  ASEAN  dengan membandingkan  bank-bank  yang  ada  di  negara tersebut.

## Referensi
Battisti, E., Bollani, L., Miglietta, N., & Salvi, A. 2020. The impact of leverage on the cost of capital and market value Evidence from Shar ī ʿ ah -compliant firms, 43(9), 1081–1096. https://doi.org/10.1108/MRR-01-2019-0007
Baumann,  F.,  &  Friehe,  T.  2021.  Products  liability,  consumer misperceptions,  and  the  allocation  of  consumers  to  firms.
Economics Letters, 198, 109658.
https://doi.org/10.1016/j.econlet.2020.109658
Correia, C., Flynn, D., Uliana, E. & Wormald, M. 2011. Financial management, Cape Town: Juta.
Cui,  X.,  Li,  X.,  &  Yang,  L.  2020.  Better  than  optimal  mean  – variance  portfolio  policy  in  multi-period  asset  –  liability management  problem.  Operations  Research  Letters,  48(6),  693– 696. https://doi.org/10.1016/j.orl.2020.08.010
Damodaran, A. 2006, “Damodaran on valuation”, Security Analysis for  Investment  and  Corporate  Finance,  John  Wiley  and  Sons, Hoboken, NJ.
Diputra,  Angga  2016.  Pengaruh  Faktor  Internal  dan  Faktor Eksternal  terhadap  Weighted  Average  Cost  Of  Capital  (Wacc). Fakultas  Ilmu  Ekonomi  dan  Bisnis  (FEB)  Program  Studi Manajemen. Universitas Islam Bandung Repository. http://repository.unisba.ac.id/handle/123456789/4846
Dorfleitner, G. and Gleißner, W. 2018, “Valuing streams of risky cashflows with risk-value models”, Journal of Risk, Vol. 20 No. 3, pp. 1-27.
Dresden,  T.  U.,  Group,  F.,  &  Oertel,  C.  2020.  Conceptual framework for real estate transactions What risk metrics are needed as  decision  support  system  ?  Considerations  for  German  market participants, 38(3), 245–262. https://doi.org/10.1108/JPIF-01-2020- 0014
Elkhal,  K.  1996.  Business  uncertainty  and  financial  leverage  : should the firm double up on risk ?, (1990). https://doi.org/10.1108/MF-10-2018-0491
Fama,  E.F.  and  French,  K.R.  2015,  “A  five-factor  asset  pricing model”, Journal of Financial Economics, Vol. 116 No. 1, pp. 1-22.
Gleißner,  W.  2011,  “Risikoanalyse  und  Replikation  fur Unternehmensbewertung und wertorientierte € Unternehmenssteuerung”, WiSt, Vol. 40 No. 7, pp. 345-352.
Herawan, Risnandi 2017. Pengaruh weighted average cost of capital terhadap return saham : studi kasus pada PT. Summarecon Agung, Tbk. UNPAR Institutional Repository-
2017. http://hdl.handle.net/123456789/1453
Ho,  C-T.B.  &  Oh,  K.B.  2010.  selecting  internet  stocks  using  a combined DEA and AHP approach. International Journal of System Science, 41(3): 325-336.
Jaroš,  J.,  Melichar,  V.,  &  Švadlenka,  L.  2015.  WACC  as  the minimization criterion of liability management in a company capital structure
optimization, 13, 317–323.
https://doi.org/10.4028/www.scientific.net/AEF.13.317
Kaufmann,  D.,  A.  Kraay,  and  M.  Mastruzz.  2009.  Governance matters VI: Aggregate and individual governance indicators 1996– 2006 World Bank Policy Research Working Paper 4978 (June).
Kumar,  M.  P.,  &  Kumara,  N.  V.  M.  2021.  Materials  Today  : Proceedings  Market  capitalization  :  Pre  and  post  COVID-19 analysis.  Materials  Today:  Proceedings,  37,  2553–2557. https://doi.org/10.1016/j.matpr.2020.08.493
Koziol, C. 2014, “A simple correction of the WACC discount rate for  default  risk  and  bankruptcy  costs”,  Review  of  Quantitative Finance and Accounting, Vol. 42 No. 4, pp. 653-666.
Lee, Y. 2020. TOWARD A FRAMEWORK OF CONTEXTUALIZED ASSETS AND LIABILITIES IN GLOBAL LEADERSHIP  :  IDENTITY  AND  POWER  IMPLICATIONS  IN AN  AFRICAN  CONTEXT,  12. https://doi.org/10.1108/S1535- 120320190000012006
Linardi, A. C., Agustina, A., Alimwiyono, C., Perdana, E., Setiadi, G.,  Jonathan,  J.,  ...  &  Octavianus,  R.  J.  N.  2019.  PENGARUH WACC  TERHADAP  ROA  DAN  DER  PADA  PERUSAHAAN YANG  TERDAFTAR  DI  BEI  TAHUN  2015-2017.  Jurnal PROFIT: Kajian Pendidikan Ekonomi dan Ilmu Ekonomi, 6(2), 89- 100.
Modigliani,  F.  and  Miller,  M.H.  1958,  “The  cost  of  capital, corporation  finance,  and  the  theory  of  investment”,  American Economic Reviews, Vol. 48 No. 6, pp. 261-297.
Mari, C. and Marra, M. 2018, “Valuing firms under default risk and bankruptcy costs: a WACC based approach”, International Journal of Business, Vol. 23 No. 2, pp. 111-130.
Mine,  M.,  &  Costs,  P.  1982.  Measuring  Mine  Production  Costs, 151–179.
Obeidat,  M.  I.  2009.  The  Internal  Financial  Determinants  of Common Stock Market Price: Evidence from Abu Dhabi Securities Market Dr. Mohammed Ibrahim Obeidat Al-Buraimi “University” College, 25(1), 21–46.
Oberholzer, M. 2014. A model to estimate firms' accounting-based performance:  A  data  envelopment  approach.  The  International Business & Economics Research Journal (Online), 13(6), 1301-n/a. doi: http://dx.doi.org/10.19030/iber.v13i6.8921
Ologunde,  A.,  Elumilade,  D.,  Saolu,  T.,  2006.  ‘‘Stock  market capitalization and interest rate in Nigeria: A time series analysis,” International Research Journal of Finance and Economics, Issue 4, pp.154-67.
Prasad, P., Sivasankaran, N., & Paul, S. 2019. Measuring impact of working  capital  efficiency  on  financial  performance  of  a  firm  An alternative  approach,  11(1),  75–94. https://doi.org/10.1108/JIBR- 02-2018-0056
Rady, A., Meshreki, H., Ismail, A., Núñez, L., Rady, A., Meshreki, H., & Ismail, A. 2019. Variations in Valuation Methodologies and the Cost of Capital : Evidence from MENA Countries Variations in Valuation Methodologies and the Cost of Capital : Evidence from MENA Countries. Emerging Markets Finance and Trade,55(9),2106–2123. https://doi.org/10.1080/1540496X.2018.1533462
Ramlall  I.  2018.  A  Framework  for  Financial  Stability  Risk Assessment in Banks. Books: The Banking Sector Under Financial Stability.  ISBN:  978-1-78769-682-2,  eISBN:  978-1-78769-681-5. University  of  Mauritius,  Mauritius.  Publication  date:  4  December 2018
Senarathne,  C.  W.  2019.  Do  Fama  –  French  common  risk-factor portfolio investors herd on a daily basis ? Implications for common risk-factor
regressions, 3(2), 137–156.
https://doi.org/10.1108/JCMS-06-2019-0034
Sulistiyo, H. 2017. Analisis Struktur Modal Terhadap WACC dan Analisis  WACC  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Kasus  pada Perusahaan  Rokok  Yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2009-2013). Accounthink: Journal of Accounting and Finance, 2(01).
Sutaryo dan Winarna 2013. Karakteristik    DPRD    dan    Kinerja Penyelenggaraan    Pemerintah    Daerah:    Dukungan    Empiris    dari Perspektif  Teori  Keagenan.  Simposium  Nasional  Akuntansi    XVI Manado.
Thomson  Reuters.  2021.  Datastream Eikon.  License  :  Universitas Indonesia. Access : January, 3rd, 2021
Xu,  X.,  &  Xu,  H.  2019.  Investment-internal  capital  sensitivity  , investment-cash flow sensitivity and dividend payment, 9(2), 183– 207. https://doi.org/10.1108/CFRI-06-2017-0103
Y.  Kurihara.  2006.  The  relationship  between  exchange  rate  and stock  prices  during  the  quantitative  easing  policy  in  Japan,  Int.  J. Bus. 11 (4) (2006) 375–386.