MAKSIMUM: Media Akuntansi Universitas Muhammadiyah Semarang, Vol.11(1) 2021, 50-57
https://jurnal.unimus.ac.id/index.php/MAX
Registered with the Indonesian Institute of Sciences with p-ISSN: 2087- 2836 and e-ISSN: 2580-9482

## Analisa  Performa  Perusahaan  Properti  dengan  Menggunakan Multi Rasio
Pandu Adi Cakranegara 1 , Angela Shinta Rahardjo Hadi 2
1 Faculty of Business, Universitas Presiden, Indonesia
2 Faculty of Business, Universitas Presiden, Indonesia

## Info Article
_______________ History Article: Submitted: February 11, 2021 Revised: March 1, 2021 Accepted: March 29,
2021 _______________
Keywords: property industry, return on equity; net profit margin, interest rate.
___________________ JEL classifications:
G11, H, 21

## Abstract

## ____________________________________________________________
The  development  of  the  population  and  the  increasing  middle  class  have  made the demand for property increase in Indonesia. This trend is an opportunity for property  companies  in  Indonesia  to  sell  more  properties.  Property  management can  meet  this  demand,  among  others,  by  developing  new  areas  or  selling  in developed  areas  at  a  premium.  Each  choice  will  have  consequences  and  will create  a  trade-off.  Therefore,  this  study  examines  the  factors  that  drive  the profitability  of  the  company.  The  hope  is  that  by  focusing  on  the  factors  that drive  profitability,  the  company  will  get  the  optimum  return.  The  research method  used  in  this  research  is  a  quantitative  method  using  multiple  linear regression.  The  research  data  is  secondary  data  taken  from  the  company's financial  statements  for  2015  to  2019.  This  study's  findings  are  that  internal factors  and  external  factors  both  influence  the  profitability  of  property companies.  This  study  found  four  internal  factors  and  one  internal  factor  that affect  profitability.  Internal  factors  consist  of  Debt  to  Equity  Ratio,  Net  Profit Margin, Total Assets Turnover and Operating Cash Flow. Meanwhile, the external factor that influences it is the interest rate. Managers can focus on these factors to achieve the optimum level of profitability.
How  to  Cite:  Cakranegara,  P.,A  &  Hadi,  A.,S.,R.  (2021).  Analisa  Performa  Perusahaan  Properti  dengan Menggunakan Multi Rasio. MAKSIMUM, Vol.11(1), 50-57 correspondence Address Institutional address: Jl. Ki Hajar Dewantara, RT.2/RW.4, Mekarmukti, North Cikarang,
Bekasi, West Java
E-mail: pandu.cakranegara@president.ac.id 2086-0668 (P-ISSN) 2337-5434 (e-ISSN)

## 1. PENDAHULUAN
Tujuan utama didirikannya perusahaan adalah untuk meningkatkan kesejahteraan  pemegang  saham.  Kesejehteraan  dapat  ditingkatkan  melalui  kinerja perusahaan ( firm performance ) yang baik. Kinerja perusahaan yang baik juga bermakna bagi konsumen, komunitas, karyawan, dan pemasok – termasuk dalam pemasok adalah kreditur,  yaitu  pemasok  dana.  Kinerja  perusahaan  memperlihatkan  kemampuan perusahaan untuk memberikan keuntungan dari aset, ekuitas, maupun hutang. Kinerja perusahaan  merupakan  prestasi  kerja  perusahaan.  Salah  satu  ukuran  kinerja perusahaan  adalah Return  on  Equity (ROE).  ROE  adalah  ukuran  profitabilitas perusahaan penting yang mengukur pengembalian untuk pemegang saham.
Faktor  yang  mempengaruhi  profitabilitas  perusahaan  properti  pada  penelitian  ini dibagi menjadi dua yaitu faktor spesifik perusahaan dan faktor makroekonomi. Faktor spesifik perusahaan diwakili oleh rasio yang berasal dari neraca, rasio yang berasal dari laporan  laba  rugi  dan  rasio  yang  merupakan  rasio  campuran  (Triana  et  al,  2020). Sedangkan  untuk  variabel  makroekonomi  diwakili  oleh  tingkat  suku  bunga.  Terdapat satu  variabel  kontrol  yaitu  ukuran  perusahaan.  Jadi  secara  total  terdapat  delapan variabel yang digunakan dalam penelitian ini.
Terdapat beberapa peneliti yang meneliti faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi profitabilitas perusahaan properti. Pangestu (2019) meneliti struktur modal perusahaan serta  kemampuan  perusahaan  properti  mengelola  aset  terhadap  profitabilitas. Sebelumnya  Tailab  (2014)  telah  membagi  sumber  pendanaan  properti  menjadi pendanaan jangka pendek dan pendanaan jangka panjang. Namun dalam penelitiannya tidak ditemukan pengaruh signifikan antara  modal  jangka  pendek dan  jangka panjang sehingga yang lebih penting adalah sebenarnya jumlah utang yang dapat dikelola. Dari  sisi  aset  Batubara  (2018)  meneliti  variabel-variabel  jangka  pendek  seperti pengelolaan working capital terhadap profitabilitas dan menemukan bahwa pengelolaan working capital berpengaruh signifikan terhadap profitabilitas.
Sementara  itu  untuk  faktor  eksternal  Zaky  et  al  (2019)  meneliti  berbagai  faktor makroekonomi seperti Gross Domestic Product, inflation, interest rates dan harga minyak dunia.  Temuan  dari  penelitiannya  adalah  tingkat  suku  bunga  memiliki  hubungan negatif dengan profitabilitas perusahaan properti. Hal ini dikarenakan industri properti bergantung  pada  utang  jangka  panjang  dalam  operasionalnya.  Utang  jangka  panjang akan memiliki sensitivitas yang lebih tinggi terhadap perubahan tingkat suku bunga.
Pada  diagram  1  terlihat  bagaimana  kerangka  pemikiran  dalam  penelitian  ini dibentuk.  Lapisan  pertama  adalah  pembagian  rasio  berdasarkan  faktor  spesifik perusahaan  yaitu  faktor-faktor  internal  yang  berada  dalam  jangkauan  manajemen. Sementara  itu  di  luar  faktor  internal  adalah  faktor  eksternal  yang  merupakan  faktor yang  tidak  dapat  dikontrol  oleh  manajemen  tetapi  mempengaruhi  keberlangsungan operasional perusahaan.
Faktor eksternal hanya dapat dikelola risikonya oleh perusahaan. Salah satu faktor eksternal  adalah  faktor  makroekonomi.  Terdapat  berbagai  variabel  makroekonomi. Variabel  makroekonomi  yang  dipilih  dari  antara  berbagai  penelitian  ini  adalah  tingkat suku  bunga.  Tingkat  suku  bunga  dipilih  karena  terkait  karakteristik  industri  properti yang  dalam  operasionalnya  menggunakan  pendanaan  jangka  panjang.  Hal  ini  berarti perubahan  tingkat  suku  bunga  akan  mempengaruhi  secara  langsung  operasional perusahaan (Akimovi, 2020).
Faktor  spesifik  perusahaan  dalam  penelitian  ini  dilihat  dari  seluruh  operasional perusahaan  yaitu  dari  laba  rugi  yang  menggambarkan  operasional  perusahaan  dan neraca yang  menggambarkan akumulasi aset  perusahaan.  Selain  itu  dipilih juga  rasio campuran yang menggambarkan keterkaitan antara kedua laporan ini. Rasio lain yang dipilih adalah  rasio yang berasal dari  laporan  arus  kas  untuk  menunjukkan  arus kas operasional  riil  yang  dikelola  perusahaan.  Berdasarkan  penelitian  terdahulu  terdapat beberapa rasio yang dapat digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan di  masing-
masing  bagian.  Karena  itu  pemilihan  rasio-rasio  yang  digunakan  pada  penelitian  ini berdasar hasil dari penelitian terdahulu.
Firm Specific Variable Balance Sheet Ratio
Assets side Current Asset Ratio Return On
Equity
Capital Structure
Debt to Equity Ratio
Income Statement
Revenue
Sales
Growth Operating Profit Net Profit Margin Mixed Ratio Income Statement/Balance Sheet Total Asset Turnover Cash Flow Statement Operating Cash Flow Control Variable Firm Size External Variable Macro- Economic Variable Interest Rate

## Diagram 1. Kerangka Penelitian
Penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  terdahulu  dalam  beberapa  hal.  Pertama penelitian  ini  sengaja  menggabungkan  faktor-faktor  yang  signifikan  pada  penelitian terdahulu.  Hal  ini  dilakukan  agar  faktor-faktor  tersebut  dapat  dibandingkan  secara langsung  sehingga  diketahui  faktor  mana  saja  yang  berpengaruh  signifikan  dan seberapa  besar  pengaruhnya  terhadap  profitabilitas.  Selain  itu  penelitian  ini  juga menggabungkan dengan faktor makroekonomi yang dalam hal ini diwakili oleh tingkat suku bunga dengan proxy suku bunga acuan Bank Indonesia.
Pemilihan  tingkat  suku  bunga  sebagai  wakil  dari  faktor  makroekonomi  didasari oleh  karakteristik  khusus  industri  properti.  Karakteristik  khusus  pertama  industri properti  adalah  dalam  operasionalnya  perusahaan  properti  bergantung  pada  utang jangka  panjang.  Utang  jangka  panjang  ini  penting  karena  pendapatan  perusahaan properti  didapat  dalam  jangka  panjang  sebab  dibutuhkan  waktu  yang  lebih  dari  satu tahun dalam menyelesaikan sebuah proyek properti. Akibatnya sebuah proyek properti dapat menghasilkan uang setelah lebih dari satu tahun. Dari sisi permintaan properti, pembeli  properti  mengandalkan  kredit  dari  bank  untuk  mendanai  pembelian  properti.
Karena  itu  perubahan  tingkat  suku  bunga  akan  berpengaruh  pada  sisi  penawaran properti oleh perusahaan dan dari sisi permintaan properti oleh konsumen.

## 2. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode  kuantitatif  dengan  pendekatan  kausal komparatif yaitu untuk menguji hubungan antar variabel. Populasi penelitian ini adalah perusahaan property yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015 sampai 2019 dan teknik sampling yang digunakan adalah purposive sampling . Kriteria sampling yang digunakan adalah Pertama adalah data berasal dari perusahaan terbuka yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Kedua, perusahaan adalah perusahaan yang masuk ke dalam kategori  pengembang  properti  terintegrasi.  Ketiga,  perusahaan  memiliki  data  yang lengkap  yang  dibutuhkan  untuk  penelitian  ini.  Keempat,  laporan  perusahaan  telah diaudit dan memiliki opini audit wajar tanpa pengecualian.
Data  yang  digunakan  adalah  data  panel  karena  terdiri  dari  data  beberapa perusahaan  selama  beberapa  tahun.  Karena  data  bersifat  panel  maka  dilakukan  test Hausman  dan  tes  Chow  untuk  menentukan  tipe  model  regresi  linear  yang  sesuai  di antara  model  Pooled  Least  Square,  Random  Effect  Model  atau  Fixed  Effect  Model (Sekaran,  2016).  Analisis  data  menggunakan  regresi  linier  berganda  dengan menggunakan data panel. Model regresi penelitian ini dirumusakan:
Y = β0 +β1X1+β2X2+ β3X3 +β4X4 +β5X5 +β6X6 +β7X7 +ε
Di mana:
Y    : Profitability (Return On Equity)
X1  : Current Ratio X2  : Debt to Equity Ratio X3  : Net Profit Margin X4  : Sales Growth X5  : Total Asset Turnover X6  : Operating Cash Flow X7  : Firm Size X8  : Interest Rate

## 3. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Dari  data  yang  dikumpulkan  terdapat  18  perusahaan  properti  yang  memenuhi syarat.  Model  regresi  linear  berganda  yang  dipilih  adalah Fixed  Effect  Model sesuai dengan hasil dari Chow test. Hasil dari regresi berganda tampak pada tabel 1.
Tabel 1. Hasil dari tes Hipotesis Variabel Perkiraan t-test KONSTANTA -0.07 -0.94 CAR 0.01 -1.21 DER 0.03 3.68*** NPM 0.23 8.42*** SGR 0.01 0.74 TAT 0.04 6.54*** OCF 0.01 2.52** SIZE 0.01 -0.17 INT 0.01 4.23 Sumber: Penulis, 2020 *** signifikan pada level 0.01
**   signifikan pada level 0.05
Berdasarkan  hasil  test  koefisien  determinasi  model  tersebut  memenuhi  syarat dengan nilai Adjusted R Square sebesar 0.88. Angka ini menunjukkan bahwa model ini mampu menjelaskan dengan tingkat yang tinggi. Artinya 88 persen variasi dari variabel dependen  dapat  dijelaskan  oleh  variabel  independen.  Secara  individu  terdapat  lima variabel  yang  signifikan  yaitu  adalah Debt  Equity  Ratio,,  Net  Profit  Margin,  Total Operating Turnover, Operating Cash Flow dan Interest Rates . Persamaan regresi terlihat pada persamaan (2) di bawah ini.
Y = 0,07 + 0,028 DER + 0,226 NPM + 0,038 TAT + 0,001 OCF + 0,002 INT +ε
Hasil  dari  pengolahan  data  menunjukkan  bahwa  terdapat  faktor  spesifik perusahaan  dan  faktor  eksternal  seperti  faktor  makroekonomi  yang  mempengaruhi profitabilitas  perusahaan.  Faktor  spesifik  perusahaan  terdiri  dari  empat  variabel  yaitu Debt  to  Equity  Ratio,  Total  Asset  Turnover,  Non  Profit  Margin  dan  Operating  Cash  Flow. Debt  to  Equity  Ratio merupakan  variabel  yang  menjadi  indikator  untuk  mengetahui komposisi  struktur  modal  perusahaan.  Perusahaan  properti  merupakan  perusahaan yang  memiliki  tingkat leverage yang  tinggi  (Wibowo  et  al,  2020).  Perusahaan  properti memiliki  siklus  bisnis  yang  panjang.  Hal  ini  disebabkan  untuk  memproduksi  properti yang  dijual  memerlukan  jangka  waktu  yang  panjang  yaitu  lebih  dari  satu  tahun  dan kadang memerlukan waktu beberapa tahun. Hal ini menyebabkan perusahaan properti perlu memiliki pendanaan yang besar. Oleh karena itu agar tercipta matching principles maka pendanaan yang digunakan adalah sebaiknya adalah pendanaan jangka panjang karena  pendapatan  yang  didapat  perusahaan  bersifat  jangka  panjang.  Temuan  dari penelitian  ini  adalah  jika  perusahaan  dapat  lebih  meningkatkan  penggunaan  utang jangka panjang maka profitabilitas perusahaan akan semakin meningkat.
Rasio Total  Asset  Turnover memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap profitability. Turnover asset dalam perusahaan properti adalah bagaimana perusahaan properti dapat membangun  suatu  properti  dan  kemudian  menjualnya  (Handoko,  2020).  Hal  ini  juga terkait dengan variabel pertama yaitu pendanaan. Semakin cepat aset dapat diproduksi dan dijual maka semakin efisien dana yang digunakan untuk operasional perusahaan. Perusahaan  properti  memiliki  karakteristik  khusus  yaitu  semakin  lama  perusahaan membangun  sebuah  properti  maka  akan  semakin  banyak  dana  yang  terserap  atau terjadi pembengkakan dana. Karena itu penting bagi perusahaan untuk meningkatkan perputaran  aset  dengan  menyelesaikan  pengerjaan  proyek  properti  tepat  waktu  dan menjualnya sesegera mungkin bertahap (Pfnur and Wagner, 2020).
Variabel  spesifik perusahaan  yang ketiga  yang  berpengaruh  signifikan  adalah  Net Profit  Margin.  Rasio  Net  Profit  menunjukkan  bagaimana  perusahaan  dapat  memiliki tingkat  laba  yang  tinggi  baik  dari  proses  produksi  dan  proses  operasionalnya  (Wati, 2020).  Bila  diterapkan dalam  konteks perusahaan properti  maka semakin perusahaan dapat memproduksi properti dengan ekonomis dan mengoperasikan perusahaan dengan efisien maka akan semakin tinggi laba yang dihasilkan.
Variabel  spesifik  perusahaan  keempat  yang  memiliki  pengaruh  signifikan  adalah Operating  Cash  Flow.  Operating  Cash  Flow menunjukkan  arus  kas  bersih  yang dihasilkan  perusahaan  terutama  dari  sisi  operasional  perusahaan  (Kalista,  2020). Dalam  konteks  perusahaan  properti  arus  kas  operasional  ini  berasal  dari  selisih penjualan properti dengan pengeluaran operasional baik pengeluaran operasional untuk pembangunan properti dan penjualannya. Pembeli properti umumnya membeli dengan menggunakan utang terutama utang dari bank. Oleh karena itu tidak seperti di industri lain di mana perusahaan langsung menjual konsumen, pada industri properti ada pihak ketiga yang berperan yaitu bank. Jumlah pembeli properti bergantung pada banyaknya kredit  yang  diberikan  bank  kepada  calon  pembeli  properti  (Triana,  dkk,  2020).  Oleh karena  hal  ini  adalah  faktor  eksternal  yang  berada  di  luar  kuasa  pengusaha  maka pengusaha properti perlu fokus pada pengeluaran kas operasional. Semakin pengusaha
properti  dapat  mengontrol  pengeluaran  arus  kas  properti  maka  akan  semakin  tinggi profitabilitas perusahaan.
Variabel makroekonomi yang berpengaruh pada profitabilitas perusahaan properti adalah  tingkat  suku  bunga.  Pada  penelitian  ini  secara  spesifik  yang  dijadikan  proxy untuk tingkat suku bunga adalah BI Rate yang merupakan tingkat suku bunga acuan. Berdasarkan  hasil  regresi  maka  tingkat  suku  bunga  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. Temuan dari penelitian ini tidak sesuai dengan hasil dari  penelitian  terdahulu  di  mana  tingkat  suku  bunga  memiliki  hubungan  negatif dengan  profitabilitas  perusahaan.  Secara  teori  makin  tinggi  tingkat  suku  bunga  maka perusahaan  akan  memiliki  beban  semakin  tinggi  jika  memutuskan  untuk  menambah utang  sehingga  beban  ini  akan  mengurangi  profitabilitas.  Dari  sisi  konsumen  maka beban  konsumen  yang  akan  membeli  properti  secara  kredit  akan  semakin  tinggi (Rohman,  2020).  Penjelasan  yang  mungkin  dari  fenomena  ini  adalah  terkait  jumlah kredit.  Semakin  tinggi  tingkat  suku  bunga  maka  akan  semakin  tersedia  likuiditas  di pasar kredit. Konsekuensi dari hal ini maka bank akan lebih mudah memberikan kredit baik  kredit  kepada  konsumen  maupun  kepada  perusahaan.  Dengan  demikian perusahaan  akan  lebih  mudah  mendapatkan  pinjaman  untuk  modal  kerjanya. Sementara  itu  dari  sisi  konsumen  maka  konsumen  akan  lebih  mudah  mendapatkan kredit untuk membeli properti. Kedua hal ini akan berpengaruh positif bagi perusahaan properti.

## Konsekuensi Manajerial
Penelitian ini menemukan beberapa hal yang dapat dimanfaatkan oleh manajemen perusahaan properti. Pertama adalah bahwa tingginya tingkat penjelasan model dalam penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  model  ini  dapat  dijadikan  salah  satu  pegangan dalam  memilih  faktor-faktor  yang  menentukan  profitabilitas  pada perusahaan  properti (Dina et al, 2020).
Penelitian  ini  juga  melihat  profitabilitas  dari  beberapa  sudut  pandang  yaitu  dari sudut  pandang  laporan  neraca,  laporan  laba  rugi,  keterkaitan  antara  kedua  laporan tersebut,  laporan  arus  kas  dan  faktor  makroekonomi  (Lie,  2017).  Dari  masing-masing sudut  pandang  ini  terdapat  variabel  yang menunjukkan  pengaruh  signifikan  terhadap profitabilitas.  Dari  laporan  neraca Debt  to  Equity  Ratio menunjukkan  hubungan signifikan terhadap profitabilitas. Sementara itu dari laporan laba rugi Net Profit Margin menunjukkan  pengaruh  signifikan  terhadap  profitabilitas  (Damodaran,  2016). Sedangkan Total  Asset  Turnover sebagai rasio campuran yang menghubungkan antara laporan  neraca  dan  laporan  laba  rugi  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap profitabilitas.  Laporan  arus  kas  yang  berfungsi  sebagai  laporan  pengontrol  yang menunjukkan  perputaran  arus  kas  riil  perusahaan  memberikan Operating  Cash  Flow yang  memiliki  hubungan  signifikan  terhadap  profitabilitas.  Dan  terakhir  adalah  faktor eksternal yang memiliki pengaruh signifikan adalah tingkat suku bunga bank.
Ketika  setiap  bagian  dalam  laporan  keuangan  memberikan  rasio  yang  signifikan maka  hal  ini  menunjukkan  bahwa  untuk  meningkatkan  profitabilitas  tidak  dapat dilakukan  dari  satu  sisi  melainkan  harus  terintegrasi  dari  berbagai  sudut  pandang. Secara  praktis  manajemen  dapat  berfokus  pada  rasio-rasio  yang  signifikan  pada penelitian  ini  untuk  meningkatkan  profitabilitas  perusahaan  yang  dikelola  (Sarker, 2020). Selain itu faktor internal, perusahaan properti dipengaruhi oleh faktor eksternal yaitu tingkat suku bunga. Manajemen perlu memperhatikan mengenai tata kelola risiko suku  bunga  agar  jangan  sampai  volatilitas  suku  bunga  mempengaruhi  operasional perusahaan (Asgari et al, 2020).
Luaran  hasil  regresi  menunjukkan  bahwa  secara  statistik  faktor  yang  paling berpengaruh  bagi  perusahaan  properti  adalah  Net  Profit  Margin  atau  persentase  laba operasional perusahaan dibandingkan penjualan (Nugraha  et al, 2020).  Berdasar  hasil ini  maka  manajemen  memiliki  beberapa  pilihan.  Pilihan  pertama  manajemen  dapat berfokus  untuk  meningkatkan  penjualan.  Pilihan  kedua  adalah  manajemen  dapat mengefisienkan  kos  operasionalnya.  Koefisien  beta  dari  regresi  juga  menunjukkan
bahwa faktor internal yang dapat dikelola manajemen berpengaruh lebih tinggi terhadap faktor  eksternal.  Secara  total  hasil  regresi  menunjukkan  bahwa  manajemen  dapat mempengaruhi  profitabilitas  dengan  berfokus  pada  faktor  internal  yaitu  pengelolaan margin operasi, pengelolaan struktur modal, dan pengelolaan investasi aset.

## 4. KESIMPULAN
Penelitian  ini  menemukan  bahwa  ada  beberapa  faktor  yang  secara  khusus mendorong profitabilitas perusahaan properti. Temuan dari penelitian ini adalah bahwa perusahaan  properti  memiliki  ketergantungan  pada  faktor  makroekonomi.  Hal  ini terlihat  dari  variabel-variabel  yang  secara  signifikan  berpengaruh  adalah  variabel- variabel yang  masih  memiliki keterkaitan dengan  faktor  suku  bunga.  Variabel  spesifik perusahaan  seperti Debt  to  Equity  Ratio yang  terkait  dengan  pendanaan  akan terpengaruh  dari  tingginya  tingkat  suku  bunga.  Perusahaan  properti  yang  memiliki siklus  bisnis  yang  lebih  panjang  dari  industri  lainnya  perlu  memperhatikan  tingkat suku bunga.
Turnover  asset dan Operating  Cash  Flow pada  perusahaan  properti  merupakan hasil  dari  operasional  perusahaan  selama  beberapa  tahun.  Oleh  karena  itu  pada umumnya  perusahaan  properti  memiliki  proyek  yang  selesai  dalam  urut-urutan tertentu  untuk  memastikan  keberlangsungan  baik  pendapatan  maupun  arus  kas perusahaan. Temuan dari penelitian ini adalah bahwa perusahaan dapat meningkatkan profitabilitas  dengan  fokus  pada  pengelolaan  kos  perusahaan.  Cara  mengelola  kos perusahaan  ini  adalah  dapat  dengan  menyelesaikan  proyek  dengan  tepat  waktu sehingga  tidak  ada  beban  tambahan  yang  timbul  atau  dengan  mengelola  pengeluaran operasional.
Penelitian ini berfokus pada perusahaan properti dengan dua karakteristik utama yaitu  pengembang  terintegrasi  dengan  ukuran  yang  relatif  sama.  Walau  memiliki ukuran  yang  relatif  sama  portofolio aset  yang  dimiliki oleh  setiap  perusahaan  properti akan  berbeda-beda.  Perusahaan  properti  yang  sebagian  asetnya  tertanam  pada  aset komersial tentu akan memiliki karakteristik yang berbeda dengan perusahaan properti yang  sebagian  besar  asetnya  adalah  properti  residensial.  Ke  depannya  peneliti  dapat menggunakan  karakteristik  tambahan  ini  untuk  melihat  adakah  pengaruh  faktor portofolio aset terhadap profitabilitas.

## REFERENSI
Akimov,  A.,  Lee,  C.  L.,  &  Stevenson,  S.  (2020).  Interest  Rate  Sensitivity  in  European Public  Real  Estate  Markets. Journal  of  Real  Estate  Portfolio  Management, 25(2), 138-150.
Asgari  Rashtiani,  H.,  Mohammadi  Nodeh,  F.,  Kheradyar,  S.,  &  Rezaei,  F.  (2020).  The Role  of  Social  Interest  Rate  Risk  Management  in  the  Relationship  between Sustainability  Performance  and  Investment  Efficiency. Advances  in  Mathematical Finance and Applications, 5(4), 549-568.
Batubara,  D.  P.  (2018).  Pengaruh  Current  Ratio,  Total  Asset  Turn  Over  dan  Debt  To Equity  Ratio  Terhadap  Return  On  Equity  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Property and  Real  Estate  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012-2016. Doctoral dissertation.
Damodaran,  A.  (2016). Damodaran  on  valuation:  security  analysis  for  investment  and corporate finance (Vol. 324). John Wiley & Sons.
Dinna,  T.  A.,  Najib,  M., &  Ali,  M.  M.  (2020).  Business  Model Development  Strategy  on Property Industry: Case Study on PT CNI. Jurnal Manajemen, 24(2), 282-297. Gunawan, E. (2020). Pengaruh Variabel Demografi terhadap Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia. Jurnal Perpektif Ekonomi Darussalam, 6(1).
Handoko,  T.  S.  (2020). , Pengaruh  Rasio  Hutang  Terhadap  Ekuitas,  Rasio Lancar  Dan Total  Perputaran  Aset  Terhadap  Harga  Buku  Nilai  Di  Sektor  Properti  Dan
Perusahaan  Real  Estat  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Untuk  Periode 2015-2017 (Doctoral dissertation, Universitas Muhammadiyah Gresik).
Kallista,  N.  (2020). Pengaruh  Financial  Distress,  Operating  Cash  Flow,  dan  Earning Respon  Coefficient  terhadap  Konservatisme  Akuntansi  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Properti  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2014-2018).  Skripsi  thesis,  Sekolah  Tinggi  Ilmu  Ekonomi  Indonesia Jakarta (Doctoral dissertation, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia Jakarta). Lie,  H.  (2017).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Return  on  Equity  Perusahaan  Real Estate  dan  Property  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Akuntansi Manajemen Madani, 1(3).
Lindström, E. (2020). Financial ratio analysis: handbook for a case company.
Meilyani,  I.  G.  A.  A.,  Suci,  N.  M.,  &  Cipta, W.  (2020). Pengaruh  Risiko  Bisnis,  Ukuran Perusahaan  dan  Pertumbuhan  Penjualan  terhadap  Struktur  Modal  pada Perusahaan  Properti  dan  Real  Estate  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Prospek: Jurnal Manajemen dan Bisnis, 1(2), 15-24.
Narayanan, H. (2020). Financial statement analysis [basic tools-part-1].
Nugraha,  N.  M.,  Puspitasari,  D.  M.,  &  Amalia,  S.  (2020).  The  Effect  of  Financial  Ratio Factors  on  the  Percentage  of  Income  Increasing  of  Automotive  Companies  in Indonesia. International Journal of Psychosocial Rehabilitation, 24(2), 2539-2545. Pangestuti,  Y.  (2019).  Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio  (DER)  dan  Total  Asset  Turnover (TATO)  Terhadap  Return  On  Equity  (ROE)  Pada  Perusahaan  Properti  dan  Real Estate  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2013-2017.  Doctoral Dissertation.
Pfnür,  A.,  &  Wagner,  B.  (2020).  Transformation  of  the  real  estate  and  construction industry: empirical findings from Germany. Journal of Business Economics, 1-45.
Rohman,  M.  A.  U.  (2020). Pengaruh  Suku  Bunga,  Nilai  Tukar  Rupiah  Terhadap  Dolar, DPK,  Dan  Kredit  Bermasalah  KPR  Terhadap  Penyaluran  KPR  Pada  Bank  Di Indonesia  (Studi  Pada  Bank  Syariah  Dan  Bank  Konvensional) (Doctoral dissertation, Universitas Airlangga).
Sarker, F. K. (2020). Financial Statement Analysis of Non-Banking Financial Institutions of Bangladesh.
Sekaran,  U.,  &  Bougie,  R.  (2016). Research  methods  for  business:  A  skill  building approach. John Wiley & Sons.
Tailab, M. M. (2014). The Effect of Capital Structure on Profitability of Energy American Firms. International Journal of Business and Management Invention, 3(12), 54-61. Triana,  E.,  Suharti,  T.,  &  Yudhawati, D. (2020).  Analisis  Rasio  untuk  Mengukur  Rasio Industri pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Properti. Manager: Jurnal Ilmu Manajemen, 3(2), 237-245.
Wati,  E.  W.  (2020). Pengaruh  Net Profit  Margin  (NPM)  dan Cash  Ratio  Terhadap Harga Saham  Pada  Perusahaan  Properti  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Studi Empiris  Pada  Perusahaan  Properti  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Tahun  2016- 2018 (Doctoral dissertation, Universitas Muhammadiyah Metro).
Wibowo,  W.,  &  Mekaniwati,  A.  (2020).  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Kemampulabaan Terhadap  Return  Saham  Perusahaan  Properti  dan  Real  Estate  Yang  Terdaftar  di BEI Tahun 2013-2015. Jurnal Ilmiah Manajemen Kesatuan, 8(1), 19-28.
Zaky,  M.  I.,  Sri  ,  H.,  &  Ahmad,  M.  N.  (2019).  The  Effects  of  the  World  Cpo  Prices, Macroecomony, and Capital Structures on the Profitability of Palm Oil Companies. Russian Journal of Agricultural and Socio-Economic Sciences, 85(1).