Copyright © 2024 Dynamic Management Journal This work is Licensed Under a Creative Commons Attribution-ShareAlike 4.0
ANALYZING THE EFFECTS OF FOREIGN OWNERSHIP AND INTELLECTUAL  CAPITAL  ON  THE  PERFORMANCE  OF NON-CYCLICAL

## CONSUMER COMPANIES: THE MEDIATING ROLE OF R&D
Tia Istiani 1 , Puspita Rani 2 1 Mahasiswa Magister Akuntansi, Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Budi Luhur, Indonesia 2 Fakultas Ekonomi Dan Bisnis Universitas Budi Luhur, Indonesia Email: 2232600169@student.budiluhur.ac.id 1 , puspita.rani@budiluhur.ac.id 2

## ABSTRACT
Artikel History: Artikel masuk: 19/04/2024 Artikel revisi: 23/04/2024 Artikel diterima: 30/04/2024 In  the  midst  of  increasingly  fierce  competition,  companies  in  the consumer  non-cyclical  industry  must  develop  effective  strategies  to maintain  and  improve  company  performance.  Performance  is  an important  thing  that  needs  to  be  achieved  by  every  company,  because performance  is  a  reflection  of  the  company's  ability  to  manage  and allocate  resources.  This  study  aims  to  test  Foreign  Ownership  and Intellectual  Capital  on  Financial  Performance  and  R&D  Research methods used quantitative methods. The technical  analysis used in  this study is panel data regression. The tool used in this panel data regression is Eviews. The population in this study of Consumer Non-Cyclical sector companies on the Indonesia Stock Exchange for the 2019-2022 period is 124  companies. The  sample  of  this  study  used  the  purposive  sampling method of 15 companies. H1 rejected foreign ownership does not have a significant  positive  effect  on  company  performance  H2  accepted intellectual  capital  has  a  significant  positive  effect  on  company performance  H3  accepted  research  &  development  is  able  to  moderate strengthens the positive influence between foreign ownership on company performance H4 rejected research & development is unable to moderate strengthens the positive influence between intellectual capital relations on company performance, 1). Small, diversified foreign  shareholdings can reduce the direct impact on a company's performance. 2). Employees who have  a  high  level  of  expertise  and  skills  can  increase  company productivity. 3). R&D accompanied by foreign ownership that contributes to it helps companies to better identify and manage risks. 4). R&D needs to be well focused to increase the positive effects of intellectual capital owned. Keywords:
Foreign Ownership, Intellectual Capital, Corporate Performance, R&D

## INTRODUCTION
Di  tengah  persaingan  yang  semakin  ketat,  perusahaan-perusahaan  dalam industri consumer  non-cyclical harus  mengembangkan  strategi  yang  efektif  untuk mempertahankan dan meningkatkan kinerja perusahaan. Menurut Galib & Hidayat (2018)  kinerja  perusahaan  adalah  tampilan  keadaan  secara  utuh  atas  perusahaan selama periode waktu tertentu, yang merupakan hasil atau prestasi yang dipengaruhi oleh  kegiatan  operasional  perusahaan  dalam  memanfaatkan  sumber  daya  yang dimiliki. Kinerja merupakan hal penting yang perlu dicapai oleh setiap perusahaan, karena kinerja merupakan cerminan dari kemampuan perusahaan dalam mengelola dan mengalokasikan sumber daya.
Kinerja  perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dilihat  oleh  calon investor  untuk  menentukan  investasi.  Untuk  menilai  kinerja  keuangan,  analisis keuangan  yang merupakan tolak ukur yaitu rasio yang menghubungkan dua data keuangan  yang  satu  dengan  yang  lainnya.  Analisis  dari  rasio  dapat  memberikan pandangan yang lebih baik mengenai kondisi perusahaan. Dengan menggunakan alat analisis  berupa  rasio  akan  dapat  menjelaskan  atau  memberikan  gambaran  tentang posisi  keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini  menggunakan Return  on Assets (ROA) sebagai alat ukur rasio untuk mengukur kinerja perusahaan. ROA yaitu rasio antara keuntungan  bersih  setelah  pajak  terhadap  jumlah  aset  keseluruhan  (Kasmir, 2017). ROA merupakan ukuran untuk menilai seberapa besar tingkat pengembalian dalam bentuk presentase dari aset yang dimiliki.
Sumber : idx.co.id
Gambar 1 Historical Performance Consumer Non-Cyclical
Dalam gambar 1 menunjukkan performa perusahaan consumer non-cyclical dari tahun 2019 ke 2022 menuju ke arah yang positif. Penurunan performa pada tahun 2019 hingga  2021  disebabkan  oleh  pembatasan  aktivitas  perekonomian  akibat  adanya pandemi  Covid-19.  Pada  kondisi  tersebut  pendapatan  masyarakat  mengalami penurunan  bahkan  perekonomian  nasional  juga  turut  melemah,  namun  ketika kondisi membaik dan peredaran uang di masyarakat meningkat, akan meningkat juga performa dari perusahaan-perusahaan sektor consumer non-cyclical . Hal ini disebabkan karena  perusahaan  dalam  sektor  ini  menyediakan  kebutuhan  primer  bagi
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127
masyarakat.
Fenomena meningkatnya peran asing dalam pasar modal di Indonesia semakin signifikan  yang  diidentifikasikan  dengan  transaksi  pemodal  asing  yang  terbilang cukup aktif. Kepemilikan asing telah menjadi isu yang semakin relevan dalam dunia bisnis global saat ini. Kepemilikan asing merupakan proporsi saham biasa perusahaan yang dimiliki perorangan, badan hukum, pemerintah serta bagian-bagiannya yang berstatus luar negeri atau perorangan, badan hukum, pemerintah yang bukan berasal dari  Indonesia  (Sari,  2020).  Berdasarkan  data  statistik  pasar  modal  2022  yang dipublikasikan oleh situs Otoritas Jasa Keuangan (OJK) menunjukkan bahwa transaksi investor asing pada tahun 2022 membukukan net buy sebesar Rp 60,58 triliun, kondisi ini terus meningkat dari tahun ke tahun, hal ini menunjukkan confidence dari investor asing terhadap Pasar Modal di Indonesia semakin menguat dari tahun sebelumnya.
(sumber : Ojk.go.id ,2022)
Gambar 2 Perkembangan IHSG dan Net Buy (Sell) Investor Asing
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Sari, (2020) menunjukkan bahwa secara positif  dan  signifikan  variabel  kepemilikan  asing  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan. Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Lindemanis, et al (2019) yang menyatakan bahwa kepemilikan asing berhubungan positif dengan efisiensi operasional, begitu juga penelitian yang diungkapkan oleh Vicky Ching Gu, et  al  (2019)  yang  menyatakakan  bahwa  hubungan antara  kepemilikan  institusional asing  dan  kinerja  perusahaan  dimediasi  oleh  diversifikasi  internasional  sehingga tingkat  kepemilikan  institusional  asing  yang  lebih tinggi  mengarah  pada  tingkat diversi internasional yang lebih tinggi yang pada gilirannya  mengarah  pada  tingkat kinerja  perusahan  yang  lebih  tinggi.
Penelitian            berbeda  dilakukan  oleh  Histonovas  &  Suzana  (2016) mengungkapkan  bahwa  kinerja  perusahaan  akan  meningkat  seiring  dengan meningkatnya  kepemilikan  investasi  asing namun  akan  menurun  jika  melampaui tingkat  kepemilikan  asing  pada  61-65%.  Sedangkan  penelitian  lain  mengatakan bahwa kepemilikan asing yang menjadi salah satu pengukur struktur kepemilikan tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan  (Andarsari:  2021).  Pendapat  ini sejalan  dengan  penelitian  yang  diungkapkan  oleh  Esthi,  et  al  (2021)  bahwa kepemilikan  asing  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja keuangan,  hal  tersebut dikarenakan  komposisi  kepemilikan  saham  asing  yang  rendah  sehingga  tidak berpengaruh terhadap kinerja perusahaan.
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127
Fenomena intellectual  capital di  Indonesia  mulai  berkembang  setelah munculnya PSAK No.19 (revisi 2009) tentang aset tidak berwujud, meskipun tidak dinyatakan secara ekspilisit namun hal ini mengartikan bahwa intellectual capital telah menjadi  perhatian.  Menurut  PSAK  No.19  aset  tidak  berwujud  adalah  aset  non- moneter yang  dapat  diidentifikasi  dan  tidak  mempunyai  wujud  fisik  serta  dimiliki untuk  digunakan  dalam  menghasilkan  atau  menyerahkan  barang  atau  jasa, disewakan kepada pihak lainnya, atau untuk tujuan administratif (IAI, 2009).
Intellectual  capital yang  dikembangkan  dapat  membantu  perusahaan  dalam mencapai  tujuan.  Pertumbuhan  perusahaan  dengan  berbasis  pada  teknologi  telah meningkatkan  perhatian  perusahaan  terhadap intellectual capital.  Pada  umumnya intellectual  capital dikelompokkan  menjadi  tiga  komponen,  yaitu Human  Capital Efficiency (VAHU) , Struktur Capital Efficiency (STVA) dan Capital Employed Efficiency (VACA) dimana hal tersebut berkaitan dengan pengetahuan dan teknologi yang bisa memberikan  nilai lebih  yang  bermanfaat  untuk  meningkatkan  kinerja  perusahaan. Metode yang digunakan untuk mengukur intellectual capital adalah dengan metode Value  Added  Intellectual  Coefficient (VAIC).  Metode  VAIC  yang  dikembangkan  oleh Pulic (1999) didesain untuk menyajikan informasi tentang value creation efficiency dari aset  berwujud  ( tangible  asset) dan  aset  tak  berwujud  ( intangible asset) yang  dimiliki perusahaan. Metode VAIC digunakan karena dianggap sebagai indikator yang cocok untuk  mengukur intellectual  capital dalam  studi  empiris.  Perusahaan  yang  mampu mengelola intellectual  capital dengan  baik  dapat  menghadirkan  nilai  tambah  yang signifikan.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Damarsiwi  &  Mahrina  (2022) mengatakan  bahwa intellectual  capital memiliki  hubungan  yang signifikan  terhadap return  on  asset, hal  ini  dikarenakan intellectual  capital dirasa  mampu  meningkatkan financial  performance .  Penelitian  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Ali S, et al (2022) yang mengungkapkan bahwa intellectual capital memiliki efek positif pada kinerja keuangan, dan menurut Gustiana & Zupiyardi, (2022) intellectual capital berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan yang diproksikan dengan return  on  asset. Penelitian-penelitian  tersebut  juga sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan oleh Ririn, et al (2021) yang mengungkapkan bahwa intellectual capital dan kinerja  keuangan  memiliki  hubungan  atau  keterkaitan  yang  sangat  seimbang  dan memiliki hubungan yang signifikan dengan kinerja keuangan.
Fenomena Research  &  Development (R&D)  dalam  perkembangan  ekonomi menarik perhatian yang serius untuk negara-negara maju dalam melakukan kegiatan R&D.  Berdasarkan  data  World  Bank,  nilai Gross  Domestic  Expenditure R&D  di Indonesia pada tahun 2018 hanya sebesar 0,23% dari GDP. Nilai tersebut lebih rendah dari rata-rata dunia sebesar 2,2% ataupun rata-rata negara berpendapatan menengah- rendah sekitar 0,6%, nilai ini sangat jauh apabila dibandingkan dengan Tiongkok dan Amerika Serikat yang memiliki Gross Domestic Expenditure R&D diatas US $500 juta. Pengembangan  R&D  yang  dilakukan  negara-negara  di  dunia  ini  sejalan  dengan model ekonomi Endogenous Economic Growth dari Romer (1996) yang mengatakan bahwa  perekonomian  akan  tumbuh  dari  investasi  pada  ilmu  pengetahuan  dan sumber  daya  manusia.  Perekonomian  investasi  sebaiknya  tidak  hanya  dilakukan untuk modal fisik tetapi juga modal manusia yang diakumulasi melalui Pendidikan,
pelatihan, hingga alokasi dana untuk penelitian dan pengembangan. Oleh karena itu penelitian dan pengembangan teknologi sangatlah penting untuk dilakukan semua negara di dunia.
Kepemilikan  asing  yang  terlibat  di  dalam Research  and  Development (R&D) dapat  membawa  modal  dan  sumber  daya  bagi  perusahaan,  dengan  akses  sumber daya  finansial  yang  lebih  besar  perusahaan  dapat  melakukan  R&D  dengan  lebih intensif  dan  berfokus  pada  proyek-proyek  yang  memiliki  potensi  untuk meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Kepemilikan  asing  memiliki  akses  koneksi internasional sehingga dapat membantu perusahaan dalam hal kolaborasi, ekspansi ke  pasar  global  dimana  hal  tersebut  dapat  memperluas  peluang  penjualan.  Hasil penelitian yang dilakukan oleh Irene Wei Kuing Ting, et al (2016) mengatakan bahwa R&D  memperkuat  hubungan  antara  kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan  asing dengan  kinerja  masing-masing  perusahaan,  begitu  juga  dengan  penelitian  yang diungkapkan oleh Busru & Shanmugas (2017)  mengatakan  bahwa  investasi  inovasi dalam  bentuk  R&D  sangat  penting  bagi  bisnis,  teruma  jangka  panjang  untuk kemakmuran  pertumbungan  dan  keberlanjutan.  Proses Research  and  Development (R&D)  sering  melibatkan  peningkatan  pengetahuan  dan  keterampilan  serta mengidentifikasi  cara-cara  baru  yang  lebih  efisien  dalam menjalankan  operasional perusahaan.  R&D  seringkali  juga  menghasilkan  aset  intelektual  berupa  paten,  hak cipta dan pengetahuan ekslusif lainya.
R&D  sebagai  moderasi  diharapkan  dapat  mempengaruhi  cara  kepemilikan asing dan  intellectual  capital mempengaruhi  kinerja  perusahaan  dalam  skala  global. R&D  diukur  dengan  rasio R&D  Intensity (RDI)  (Baskoro,  et  al:  2020).  RDI  dapat menjadi  indikator  penting  untuk  mengukur  sejauh  mana  perusahaan menginvestasikan dalam inovasi. Perusahaan dengan R&D Intensity tinggi cenderung lebih  fokus  pada  pengembangan  produk  dan  teknologi  baru,  yang  dapat meningkatkan daya saing perusahaan di pasar, disisi lain jika R&D Intensity rendah mungkin menunjukkan kurangnya fokus pada inovasi dan resiko kehilangan daya saing.  Hasil  penelitian  Baskoro,  et  al  (2020)  mengungkapkan  bahwa Value  Added Intellectuall Coefficient (VAIC) secara bersama-sama berimpilasi terhadap ROA ketika dimoderasi oleh R&D. berbeda dengan penelitian yang diungkapkan oleh Agung & Wahdan (2023) menyatakan bahwa HCE, SCE dan CEE yang dimoderasi oleh RDI tidak  berpengaruh signifikan,  hal  ini  disebabkan  aktivitas  R&D  yang  dilakukan kurang  melibatkan  karyawan  sehingga  output  dari  aktivitas  R&D  menjadi  kurang optimal dalam menambah kinerja perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Teori Keagenan (Agency Theory)
Teori keagenan menekankan bahwa angka-angka laporan akuntansi memeliki peranan dalam menekankan konflik antara pemilik perusahaan dan pengelola atau manajer.  Teori  ini  muncul  ketika  ada  kontrak  kerja  sama  antara  manajer  dan pemegang  saham  yang  digambarkan  sebagai  hubungan  antara  principal  (pemilik perusahaan) dan agent. Jensen dan Meckling (1976) menyatakan jika hubungan kedua pihak  adalah  sama-sama  dalam  pemaksimalan  utilitas,  maka  ada  alasan  kuat  bagi agen  untuk  tidak  selalu  bertindak  sesuai  kepentingan  principal.  Sebagian  besar
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127
konflik keagenan yang terjadi karena terdapat perbedaan antara keputusan agen dan keputusan  yang  akan  mensejahterakan  principal  dan  akan  menimbulkan  biaya keagenan yang biasa disebut residual loss.
Menurut Sari (2020) struktur kepemilikan asing dianggap berpengaruh dengan tingkat  profitabilitas  perusahaan  yang  menghasilkan  kinerja  keuangan  yang  baik, dikarenakan  kepemilikan  asing  pada  perusahaan  dianggap  lebih  memiliki pengalaman dan manajemen keuangan yang baik, serta penyediaan modal yang lebih tinggi  yang  mampu  meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Teori  keagenan menyatakan bahwa semakin menyebar kepemilikan saham perusahaan, perusahaan diekspektasikan akan mengungkapkan informasi lebih banyak yang bertujuan untuk mengurangi biaya keagenan. Konflik keagenan semakin besar bagi perusahaan yang memiliki penyebaran kepemilikan saham perusahaan (Esthi, et al, 2021).

## Teori Stakeholder
Stakeholder (pemangku kepentingan) adalah orang, kelompok, atau organisasi yang memiliki  kepentingan  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  dalam  sebuah organisasi, karena dapat mempengaruhi atau dipengaruhi oleh tindakan, tujuan, dan kebijakan  organisasi.  Stakeholder  theory  menjelaskan  bagaimana  memelihara hubungan yang mencakup pekerja, masyarakat, pemasok, investor maupun kreditor, hubungan  yang  dimiliki  perusahaan  kepada  pihak-pihak  yang  terlibat  dalam kegiatan  perusahaan  tersebut  harus  dikelola  dengan  baik  untuk  tujuan  saling mempengaruhi dan untuk mencari keuntungan. (Gustiana & Zupiyardi, 2022: 708).
Menurut  Gustiana  &  Zupiyardi  (2022)  apabila  perusahaan  memiliki intellectual  capital  yang  baik  maka  kinerja  keuangan  perusahaan  dalam  laporan keuangan  juga  meningkat  sehingga  dapat  meningkatkan  kepercayaan  para stakeholder  terhadap  perusahaan,  karena  stakeholder  percaya  dengan  perusahaan sehingga stakeholder mau berinvestasi pada perusahaan tersebut. Pemegang saham, manajer,  dan  pemangku  kepentingan  lainnya  dapat  memanfaatkan  pengungkapan intellectual capital untuk meningkatkan sumber daya strategis perusahaan dan juga mempengaruhi pengambilan keputusan menjadi lebih baik, intellectual capital yang optimal juga akan meningkatkan kualitas sumber daya perusahaan sehingga barang dan  jasa  yang  dihasilkan  akan  lebih  baik,  dan  penjualan  perusahaan  akan  lebih meningkat (Shiddiqiel & Maryam, 2022).

## Kepemilikan Asing
Kepemilikan asing adalah fenomena yang kompleks dan bervariasi di seluruh dunia  serta  dampaknya  tergantung  pada  konteks  dan  kebijakan  di  setiap  negara. Kepemilikan  asing  adalah  proporsi  saham  biasa  perusahaan  yang  dimiliki  oleh perorangan,  badan  hukum,  pemerintah  serta  bagian-bagian  yang  berstatus  luar negeri.  Atau  perorangan,  badan  hukum,  pemerintah  yang  bukan  berasal  dari Indonesia. (Sari, 2020: 66)
Kepemilikan asing berperan dalam mengawasi manajemen dari kemungkinan terjadinya  maximizing  (Hartati  et  al.,2019).  Kepemilikan  asing  memiki  pengaruh terhadap harga saham dan dinamika pasar saham, hal ini dikarenakan jika investor asing  memiliki  keyakinan  positif  terhadap  suatu  perusahaan  dapat  meningkatkan kepercayaan  dan  minat  investor  lainnya  yang  dapat  mendorong  kenaikan  harga
saham  (Hartati  et  al,  2019).  Pengaruh  positif  kepemilikan  asing  terhadap  kinerja perusahaan  dapat  dibuktikan  dengan  semakin  tinggi  kepemilikan  asing  sebagai pemegang  saham  dapat  mengurangi  konflik  keagenan  karena  pihak  asing  akan menunjuk orang asing untuk menjadi direksi sehingga keinginan pemegang saham dapat sejalan dengan manajemen (Andarsari, 2021)
Perubahan  kepemilikan  dari  domestik  ke  kepemilikan  asing  memiliki pertumbuhan pendapatan jangka pendek yang lebih tinggi, asal investor penting bagi kinerja perusahaan terutama pada perusahaan dengan pengambilan resiko yang lebih tinggi (Lindemanis, et al, 2019). Menurut Sari (2020) kepemilikan asing biasanya lebih mampu  mengatasi  konflik  keagenan  dan  menerapkan  standar-standar  terhadap pengelolaan  yang  mengacu  kepada  kepentingan  manajemen  semata  tapi memperhatikan  kepentingan  pemilik  adanya  komite  audit  yang  berkopenten  juga akan  mengurangi  adanya  asimetri  informasi  yang  ada  sehingga  manajemen  akan fokus untuk meningkatkan kinerja keuangan perusahaan dan menguntungkan pada pemegang  saham  atau  principal.  Kepemilikan  asing  dalam  penelitian  ini  diukur dengan  menggunakan  presentase  saham  biasa  yang  dimiliki  oleh  asing  dengan rumus:

## Intellectual Capital
Menurut (Nurhikmah et al, 2018: 178) Intellectual capital adalah selisih antara nilai pasar perusahaan dan nilai buku merupakan bentuk dari aset tidak berwujud akibat  dari  materi  intelektual  (pengetahuan,  informasi,  properti  intelektual, pengalaman) yang dapat menjadikan perusahan berfungsi, berkompetisi dan unggul.
Intellectual  capital  yang  diukur  berdasarkan  value  added,  value  added merupakan indikator yang digunakan untuk menilai kemampuan perusahaan dalam menciptakan nilai dan merupakan indikator yang paling objektif untuk menunjukkan kemampuan perusahaan dalam penciptaan nilai (Ulum, 2008) dalam Nurhikmah et al,  (2018).  Sinyal  yang  diberikan  oleh  perusahaan  dengan  mengelola  intellectual capital  dengan  baik  sehingga  menghasilkan  ROA  yang  lebih  baik  juga  mampu menunjukkan  sinyal  positif  dalam  menarik  minat  investor  untuk  berinvestasi. (Gustiana & Zupiyardi, 2022: 708)
Teknik pengukuran intellectual capital yang akan digunakan dalam penelitian ini  adalah  teknik  pengukuran  model  Pulic  yaitu  metode  Value  added  intellectual coefficient (VAIC) adalah satu metode yang dapat digunakan untuk mengukur modal intelektual.  Keunggulan  penggunaan  indikator  VAIC  dalam  menentukan  nilai intellectual capital (Pulic, 1999 dalam Firer dan William, 2003) adalah sebagai berikut:
1. VAIC  menyediakan  dasar  yang  terstandar  dan  konsisten  dalam  pengukuran sehingga dapat dibandingkan antar perusahaan sebab menyediakan standar dan konsisten berdasarkan ukuran kinerja intellectual capital.
2. Dalam  perhitungan  VAIC  data  yang  digunakan  berdasarkan  data  yang  dapat ditemukan  dalam  laporan  keuangan  perusahaan  yang  telah  diaudit,  bersifat objektif dan dapat diandalkan.
Kepemilikan Asing = 𝐉𝐮𝐦𝐥𝐚𝐡 𝐊𝐞𝐩𝐞𝐦𝐢𝐥𝐢𝐤𝐚𝐧 𝐒𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐎𝐥𝐞𝐡 𝐏𝐢𝐡𝐚𝐤 𝐀𝐬𝐢𝐧𝐠 x 100%
𝐉𝐮𝐦𝐥𝐚𝐡 𝐒𝐚𝐡𝐚𝐦 𝐲𝐚𝐧𝐠 𝐁𝐞𝐫𝐞𝐝𝐚𝐫
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127
3. Pelaksanaan metode VAIC sangat sederhana dan hasilnya dapat dengan mudah ditafsirkan,  sehingga  metode  ini  paling  sesuai  dengan  pemahaman  kognitif stakeholder internal maupun eksternal. Metode VAIC dikembangkan Pulic (1999) di  desain  untuk  menunjukkan  tentang  efisiensi  penciptaan  nilai  dari  tangible assets dan intangible assets yang dimiliki industri.
Keterangan:
VAICTM= Value Added Intellectual Capital
VACA = Value Added Capital Employed
VAHU = Value Added Human Capital
STVA = Structural Capital Value Added Model VAIC dimaksudkan untuk mengukur sejauh mana suatu perusahaan menghasilkan  nilai  tambah  berdasarkan  efisiensi  intelektual  (modal)  atau  sumber daya  intelektual.  Value  added  merupakan  indikator  yang  paling  obyektif  untuk menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  penciptaan  nilai  (Ulum,  2008).  Nilai Value Added (VA) dihitung dengan formula yang dijelaskan oleh Pulic (1999, dalam Cahyadi, et al., 2020) sebagai berikut:
Keterangan:
VA = Value Added
OUT = Output: total penjualan dan pendapatan lain
IN =  Input:  beban  penjualan  dan  biaya-biaya  lain  (selain  beban karyawan)
Pulic  (1999,  dalam  Damarsiwi  &  Mahrina,  2022)  juga  menjelaskan bahwa
value added juga dapat dihitung dari akun-akun perusahaan sebagai berikut:
Keterangan:
VA = Value Added
OP = Laba operasi
EC = Beban gaji karyawan (yang mencakup gaji dan upah, kesejahteraan dan kompensasi karyawan, bonus dan dana pensiun)
D = Depresiasi A
= Amortisasi
VAIC TM = VACA + VAHU + STVA VA = OP + EC + D + A VA = OUT - IN
Value  added  terdiri  dari  tiga  komponen  yaitu  Value  Added  of  Capital Employed  (VACA),  Value  Added  Human  Capital  (VAHU)  dan  Structural  Capital Value Added (STVA).
a. Value Added of Capital Employed (VACA)
VACA adalah indikator untuk VA yang diciptakan oleh satu unit dari Capital Employed (Pulic, 1999). Hal ini memiliki arti bahwa satu unit dari CE (Capital Employed)  menghasilkan  return  yang  lebih  besar  daripada  perusahaan  lain, maka  berarti  perusahaan  tersebut  lebih  baik  dalam  memanfaatkan  CE-nya. Rumus perhitungan VACA menurut Pulic (1999, dalam Damarsiwi & Mahrina, 2022) adalah sebagai berikut:
Keterangan:
VACA = Value Added Capital Employed
VA = Value Added
CE = Capital Employed: Nilai buku aktiva bersih (Ekuitas)
b. Value Added Human Capital (VAHU)
VAHU adalah rasio yang menunjukkan berapa banyak VA dapat dihasilkan dengan dana yang dikeluarkan untuk tenaga kerja. Hubungan antara VA dengan HC  menggambarkan  kemampuan  HC  untuk  menciptakan  nilai  di  dalam perusahaan (Pulic, 1999). Rumus perhitungan VAHU menurut Pulic (1999, dalam Damarsiwi & Mahrina, 2022) adalah sebagai berikut:
Keterangan:
VAHU = Value Added Human Capital
VA = Value Added
HC = Human Capital: Beban karyawan
c. Structural Capital Value Added (STVA)
STVA adalah rasio yang menunjukkan berapa banyak kontribusi structural capital (SC) dalam penciptaan nilai. STVA mengukur jumlah SC yang dibutuhkan untuk  menghasilkan  satu  rupiah  dari  VA  dan  merupakan  indikasi  bagaimana keberhasilan  SC  dalam  penciptaan  nilai.  Rumus  perhitungan  STVA  menurut Pulic (1999, dalam Damarsiwi & Mahrina, 2022) adalah sebagai berikut:
VAHU = 𝐕𝐀 (𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 𝑨𝒅𝒅𝒆𝒅) 𝐇𝐂 (𝑯𝒖𝒎𝒂𝒏 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍) VACA = 𝐕𝐀 (𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 𝑨𝒅𝒅𝒆𝒅)
𝐂𝐄 (𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍 𝑬𝒎𝒑𝒍𝒐𝒚𝒆𝒆𝒅)
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127

## Keterangan:
STVA = Structural Capital Value Added
SC = Structural Capital: value added – human capital (VA – HC) VA = Value Added

## Research and Development (R&D)
Menurut  Nursyahidah  (2012)  dalam  Baskoro,et  al  (2020:  302),  research  and development (R&D) merupakan sebuah strategi atau metode penelitian yang cukup ampuh  untuk  memperbaiki  praktik.  R&D  adalah  kegiatan  penelitian  dan pengembangan yang memiliki kepentingan komersial dalam kaitannya dengan riset ilmiah murni dan pengembangan aplikatif di bidang teknoligi (Kurniawan & Mertha, 2016).  Praktik  R&D  itu  sendiri  menghasilkan  sebuah  inovasi.  Menurut  Tidd,  J  & Bessan J (2011) inovasi secara konsisten ditemukan sebagai karakteristik terpenting terkait dengan kesuksesan, perusahaan yang melakukan inovatif biasanya mencapai pertumbuhan yang lebih kuat dan sukses dari pada yang tidak melakukan inovasi serta perusahaan yang mendapatkan pangsa pasar dan meningkatkan profitabilitas adalah perusahan-perusahaan yang melakukan inovatif.
Hasil  dari  research  and  development  tidak  hanya  pengembangan  sebuah produk  yang  sudah  ada  melainkan  juga  untuk  menemukan  pengetahuan  atau permasalahan atas jawaban praktis (Baskoro, et al, 2020). R&D diyakini memiiki peran penting  dalam  peningkatan  kinerja  keuangan  perusahaan  dan  pada  akhirnya berdampak pada nilai perusahaan (Kurniawan & Mertha, 2016).
Untuk  mengukur  tingkat  R&D  dalam  perusahaan  digunakan  rasio  R&D Intensity  (RDI).  RDI  menunjukkan  sejauh  mana  sebuah  perusahaan  atau  negara menginvestasikan dana dalam penelitian dan pengembangan (R&D) dibandingkan dengan total pendapatan atau Produk Domestik Bruto (PDB). RDI dihitung dengan membagi total biaya yang dikeluarkan untuk aktivitas penelitian dan pengembangan dengan total penjualan (Brigham & Houston, 2007).

## Kinerja Perusahaan
Kinerja  merupakan  gambaran  mengenai  tingkat  pencapaian  pelaksanaan suatu program kegiatan atau kebijakan dalam mewujudkan sasaran, tujuan visi dan misi organisasi yang dituangkan melalui perencanaan strategi suatu organisasi (Galib &  Hidayat,  2018).  Kinerja  perusahaan  adalah  tampilan  keadaan  secara  utuh  atas perusahaan selama periode waktu tertentu, yang merupakan hasil atau prestasi yang dipengaruhi  oleh  kegiatan  operasional  perusahaan  dalam  memanfaatkan  sumber daya yang dimiliki.
STVA = 𝐒𝐂 (𝑺𝒕𝒓𝒖𝒄𝒕𝒖𝒓𝒂𝒍 𝑪𝒂𝒑𝒊𝒕𝒂𝒍)
𝐕𝐀 (𝑽𝒂𝒍𝒖𝒆 𝑨𝒅𝒅𝒆𝒅)
RDI = R&D Cost / Total Sales
Dalam penelitian ini menggunakan perhitungan rasio Return on Aset (ROA) sebagai  indikator  untuk  menilai  kemampuan  perusahaan.  Nilai  ROA  yang  tinggi menunjukkan  bahwa  semakin  besar  tingkat  keuntungan  yang  dicapai  oleh perusahaan  dan  semakin  baik  pula  posisi  perusahaan  tersebut  dalam  penggunaan asset.  Dengan  peningkatan  ROA,  maka  profitabilitas  perusahaan  akan  meningkat, dengan demikian peningkatan tersebut yang dapat dinikmati oleh para pemegang saham. Rasio ROA yang digunakan dapat dirumuskan sebagai berikut (Kasmir, 2017:
202)

## Gambar 3 Kerangka Pemikiran
Hipotesis:
H1: Kepemilikan asing berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan. H2: Intellectual capital berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.
H3:  R&D  mampu  memoderasi  memperkuat  pengaruh  positif  antara  kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan.
H4:  R&D  mampu  memoderasi  memperkuat  pengaruh  postif  antara  intellectual capital terhadap kinerja perusahaan.

## METODE
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode kuantitatif  yang  membahas  mengenai  empat  variabel,  dimana  terdiri  dari  dua variabel  independen  Kepemilikan  Asing  (X1)  dan  Intellectual  Capital  (X2),  satu variabel dependen Kinerja Keuangan (Y) dan satu variabel moderasi R&D (Z).
Teknis analisis yang digunakan dalam penelitian ini adalah regresi data panel. Penelitian ini menggunakan Teknik regresi data panel karena menganalisis data-data yang  bersifat  gabungan  dari  data  time  series  dan  data  cross  section.  Alat  yang digunakan dalam regresi data panel ini adalah Eviews.
Populasi  adalah  wilayah  generalisasi  yang  terdiri  dari  obyek/subyek  yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari  dan  kemudian  ditarik  kesimpulannya.  Populasi  yang  diamati  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  sektor  Consumer  Non-Cyclical  yang  terdafatr  di

## ROA = Net Income / Total Asset
Bursa  Efek  Indonesia  periode  2019-2022  dengan  jumlah  populasi  sebanyak  124 perusahaan.
Sampel adalah bagian dari populasi  yang menjadi objek penelitian. Sampel dalam  penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive  sampling  yang  artinya pengambilan  sampel  dengan  menggunakan  kriteria-kriteria.  Berdasarkan  hasil pengamatan peneliti memperoleh sampel penelitian sebanyak 15 perusahaan. Kriteria sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sektor Consumer Non- Cyclical periode 2019-2022.
2. Perusahaan  sektor  Consumer  Non-Cyclical  yang  memiliki  kepimilikan institusional asing.
3. Perusahaan sektor Consumer Non-Cyclical yang melaporkan biaya research and development dalam laporan keuangan.

## Tabel 1 Operasional Variabel
Variabel Indikator Skala Sumber Data Return on Asset (ROA) (Kasmir, 2017) ROA = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 Rasio Laporan Keuangan yang terdaftar  di  BEI ( www.idx.co.id) Kepemilikan Asing (Sari, 2020) Kepemilikan Asing = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 1 𝐾𝑒𝑝𝑒𝑚 4 𝑙 4 𝑘𝑎𝑛 𝑆𝑎 1 𝑎𝑚 7 𝑙𝑒 1 𝑃 41 𝑎𝑘 𝐴𝑠 4 𝑛 9 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎 1 𝑆𝑎 1 𝑎𝑚 : 𝑎𝑛 9 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 x 100% Rasio Laporan Keuangan yang terdaftar  di  BEI ( www.idx.co.id) Intellectual Capital (Public, 1999) VAIC TM = VACA + VAHU + STVA
VACA = 𝑉𝐴 ( 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐴𝑑𝑑𝑒𝑑 )
𝐶𝐸 ( 𝐶𝑎𝑝 4 𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑚𝑙𝑜𝑦𝑒𝑒
VAHU = 𝑉𝐴 ( 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐴𝑑𝑑𝑒𝑑 )
𝐻𝐶 ( 𝐻𝑢𝑚𝑎𝑛 𝐶𝑎𝑝 4 𝑡𝑎𝑙 ) STVA = 𝑆𝐶 ( 𝑆𝑡𝑟𝑢𝑐𝑡𝑢𝑟𝑒 𝐶𝑎𝑝 4 𝑡𝑎𝑙 )
𝑉𝐴 ( 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 𝐴𝑑𝑑𝑒𝑑 ) Rasio
Laporan Keuangan yang terdaftar  di  BEI ( www.idx.co.id) Research & Laporan Development (R&D) (Brigham & RDI = 𝑅 & 𝐷 𝐶𝑜𝑠𝑡
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 Rasio Keuangan yang terdaftar  di BEI Houston, 2007). ( www.idx.co.id)

## HASIL Statistik Deskriptif
Menurut Sugiyono (2018:147) statistik deskriptif adalah statistik yang digunakan untuk menganalisis data dengan cara mendeskripsikan atau menggambarkan data yang telah terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127
membuat  kesimpulan  yang  berlaku  umum  atau  generalisasi.  Untuk memberikan gambaran  analisis  deskriptif  pada  penelitian  ini  dijelaskan  pada tabel 4.2  sebagai berikut:
Tabel 2 Hasil Statistik Deskriptif
Sumber : Data Olahan Eviews 13, 2023
Berdasarkan  tabel  pada  variabel  Return  on  Asset  (Y)  menunjukkan  nilai rata-rata  sebesar  0,095848,  dengan  nilai  tertinggi  sebesar  0,358018  yang  terjadi pada PT Unilever Indonesia Tbk (UNVR) ditahun 2019 nilai terendah sebesar  - 0,033253  yang  terjadi  pada  PT  Mandom  Indonesia  Tbk  (TCID)  ditahun  2021, dengan nilai standar deviasi sebesar 0,090222.

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas
Pada hasil olah data didapat nilai Jarque-Bera sebesar 52,65928 dengan nilai probability 0,0000. Maka dapat disimpulkan model pada penelitian ini berdistribusi tidak normal, karena nilai probability 0,0000 lebih kecil dari 0,05. Karena data tidak berdistribusi tidak normal maka belum layak untuk digunakan analisis selanjutnya. Untuk menormalkan data perlu dilakukan treatmen yaitu menghapus data outlier. Berikut rincian dalam penghapusan data outlier. Berikut rincian dalam menghapus data outlier:
1. PT Astra Agro Lestari Tbk (AALI) 2. PT H.M. Sampoerna Tbk (HMSP)
3. PT Kino Indonesia Tbk (KINO)
4. PT Bentoel Internasional Investama Tbk (RMBA)
Data  outlier  diatas  akan  dihapus  dari  sampel  penelitian  agar  menghasilkan normalitas  yang  lebih  baik  sehingga  layak  untuk  digunakan  analisis  selanjutnya. Dengan menggunakan data outlier maka jumlah sampel akan berkurang. Oleh karena itu akan menguji kembali analisis statistik deskriptif dan uji normalitas.
Setelah dilakukan pengujian ulang didapat nilai Jarque-Bera sebesar 1,070471 dengan nilai probability 0,585531. Maka dapat disimpulkan model pada penelitian ini berdistribusi normal, karena nilai probability 0,585531 lebih besar dari 0,05.

## Uji Multikolinearitas
Dari hasil uji menunjukkan bahwa  korelasi antar variabel  independen tidak ada yang memiliki nilai lebih dari 0,8. Maka dapat disimpulkan bahwa model regresi
ini tidak terjadi multikolinearitas atau dalam model ini tidak terdapat korelasi antara variabel independen.

## Pemilihan Model Regresi Data Panel
Dari  hasil  uji  chow  diperoleh  hasil  nilai  probabilitas  pada  chi-  square menunjukkan nilai 0,0000 lebih kecil dari 0,05. Maka berdasarkan kriteria model yang terpilih  untuk  uji  chow  ini  adalah  Fixed  effect.  Sedangkan  dari  hasil  uji  hausman diperoleh  hasil  nilai  probabilitas  pada  chi-  square  menunjukkan  nilai  0,0573  lebih besar dari 0,05. Maka berdasarkan kriteria model yang terpilih untuk uji hausman ini adalah Random effect. Karena 2 uji yang sudah dilakukan dan menghasilkan fixed effect dan random effect maka perlu dilakukan uji tes berikutnya yaitu uji lanjutan yaitu Lagrange Multipler Test (LM- Test). Dari hasil uji LM Test pada diperoleh hasil nilai probabilitas pada breuch- Pagan menunjukkan nilai 0,0008 lebih kecil dari 0,05. Maka berdasarkan kriteria model yang terpilih untuk uji LM Test ini adalah random. Setelah  dilakukan  uji  model  pada  penelitian  ini  maka  model  yang  sesuai  dalam penelitian ini adalah random effect.
Tabel 3 Hasil Uji Regresi Data Panel Random
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Berdasarkan hasil penelitian diatas yang disajikan pada Tabel menunjukkan bahwa  adjusted  R-squared  sebesar  0,339228.  Hal  ini  berarti  33,92%  variasi  kinerja perusahaan (ROA) dapat dijelaskan oleh kepemilikan asing dan intellectual capital sedangkan sisanya 66,08% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak termasuk dalam model  penelitian  ini.  Nilai  standar  eror  model  regresi  adalah  sebesar  0,012500 ditunjukkan dengan label S.E. of Regresion. Nilai standar eror ini lebih kecil dari pada nilai standar deviasi variabel response yang ditunjukkan dengan label S.D.Dependent Var yaitu sebesar 0,015378 yang dapat diartikan bahwa model regresi valid sebagai model prediktor.

## Uji Hipotesis Penelitian (Uji F)
Kriteria pengujian hipotesis dengan menggunakan statistik F adalah jika nilai signifikan  F  <  0.05,  maka  hipotesis  alternarif  diterima,  yang  menyatakan  bahwa semua variabel independen secara simultan dan signifikan mempengaruhi variabel dependen (Ghozali, 2016 : 96). Berdasarkan hasil pada tabel dapat dilihat bahwa nilai probability F-Statistic adalah sebesar 0,000742, dimana nilai ini lebih kecil dari 0,05, maka secara simultan variabel dependen berpengaruh signifikan terhadap variabel independent.

## Uji Hipotesis Penelitian (Uji t)
Berdasarkan Tabel menguji hipotesis pertama dan hipotesis kedua didapatkan hasil penelitian sebagai berikut:
1. Hipotesis pertama (H1) : pengaruh kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan menghasilkan  signifikansi  sebesar  0,1705  >  0,05  dengan  nilai  thitung  sebesar  - 1,397012 < ttabel 1,681952. Hal ini menunjukkan bahwa H1 ditolak yang artinya kepemilikan  asing  tidak  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan.
2. Hipotesis kedua (H2) : pengaruh intellectual capital terhadap kinerja perusahaan menghasilkan  signifikansi  sebesar  0,0254  <  0,05  dengan  nilai  thitung  sebesar 2,327673 > ttabel 1,681952. Hal ini menunjukan bahwa H2 diterima yang artinya intellectual capital berpengaruh positif signifikan terhadap kinerja perusahaan.
3. Hipotesis  ketiga  (H3)  :  pengaruh  hubungan  research  &  development  pengaruh kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan menghasilkan signifikansi sebesar 0,0133  <  0,05  dengan  nilai  thitung  sebesar  2,598099  >  ttabel  1,681952.  Hal  ini menunjukan  bahwa  research  &  development  mampu  memoderasi  memperkuat pengaruh positif antara kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan, sehingga hipotesis H3 diterima.
4. Hipotesis  ketiga  (H4)  :  pengaruh  hubungan  research  &  development  pengaruh intellectual capital terhadap kinerja perusahaan menghasilkan signifikansi sebesar 0,5773  >  0,05  dengan  nilai  thitung  sebesar  0,562232  <  ttabel  1,681952.  Hal  ini menunjukan  bahwa  research  &  development  tidak  mampu  memoderasi memperkuat  pengaruh  positif  antara  hubungan  intellectual  capital  terhadap kinerja perusahaan, sehingga hipotesis H4 ditolak.
Berdasarkan  hasil  regresi  tersebut,  maka  dapat  diperoleh  suatu  persamaan regresi data panel sebegai berikut:

## Pembahasan Hasil Penelitian Pengaruh Kepemilikan Asing terhadap Kinerja Perusahaan
Secara statistik kepemilikan asing memiliki nilai probability sebesar 0,1705 > 0,05,  sehingga  hipotesis  kepemilikan  asing  berpengaruh  positif  terhadap  kinerja perusahaan ditolak. Hasil penelitian  ini tidak sejalan dengan penelitian Sari (2020) yang  membuktikan  bahwa  kepemilikan  asing  berpengaruh  signifikan  terhadap
Y ROA = 0,026469 - 0,085806 Fo + 0,029263 IC – 16,95487 RD + 56,04781 RDFO + 4,110251 RDIC + e
kinerja  perusahaan.  Struktur  kepemilikan  asing  dianggap  berpengaruh  dengan tingkat  profitabilitas  perusahaan  yang  menghasilkan  kinerja  keuangan  yang  baik dikarenakan  kepemilikan  asing  pada  perusahaan  dianggap  lebih  memiliki pengalaman dan manajemen keuangan yang baik, serta penyediaan modal yang lebih tinggi yang mampu meningkatkan kinerja keuangan perusahaan (Sari, 2020).
Penelitian ini juga sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Lindemanis, et al (2019) yang menyatakan bahwa pengakuisi asing secara aktif berinvestasi dalam teknologi dan peralatan, bahkan dengan tingkat profitabilitas operasional yang sama ini  akan  mengarah  pada  pengembalian  aset  yang  lebih  tinggi.  Hasil  penelitian Lindemanis, et al (2019) menunjukkan bahwa kepemilikan asing berhubungan positif dengan  efisiensi  operasional,  pengakuisisi  penting  bagi  kinerja  perusahaan,  target yang  diperoleh  oleh  pemilik  asing  dari  negara-negara  dengan  pemerintahan  yang lebih baik akan mengalami peningkatan kinerja yang lebih baik dibandingkan dengan target yang diperoleh oleh pemilik asing dari negara-negara dengan tata kelola yang lebih lemah.
Vicky  Ching  Gu,  et  al  (2019)  meneliti  hubungan  antara  kepemilikan institusional asing dan kinerja perusahaan dimediasi oleh diversifikasi internasional, sehingga  tingkat  kepemilikan  institusional  asing  yang  lebih  tinggi  mengarah  pada tingkat pengalihan internasional  yang lebih tinggi yang kemudian mengarah pada tingkat  kinerja  perusahaan  yang  lebih  tinggi.  Secara  langsung  kepemilikan  asing terbukti meningkatkan kinerja perusahaan sesuai dengan paparan pada teori agensi.
Begitu juga dengan penelitian Histonova & Zuzana (2016) yang menyatakan bahwa  kinerja  perusahaan  meningkat  seiring  dengan  meningkatnya  kepemilikan asing, hingga kisaran 61-65%  investasi asing, tergantung pada kinerja yang sedikit dan namun akan menurun ketika investasi asing terus meningkat melampau tingkat ini. Hal ini menunjukkan bahwa kepemilikan asing dan ukuran kinerja berada dalam hubungan berbentuk U terbalik.
Namun penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Esthi, et al  (2021)  dimana  kepemilikan  asing  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  keuangan tetapi  secara  bersama-sama  kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  asing,  kebijakan hutang dan kebijakan deviden berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan. Hal ini  dikarenakan  komposisi  kepemilikan  saham  asing  yang  rendah  sehingga  tidak berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan,  selain  itu  investor  asing  yang menanamkan  sahamnya  pada  perusahaan  tidak  ikut  serta  dalam  pengambilan keputusan perusahaan (Esthi, et al , 2021).
Penelitian ini juga  sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Andarsari (2021) yang menyatakan bahwa kepemilikan asing yang menjadi salah satu pengukur struktur  kepemilikan  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  perusahaan.  Hal  ini disebabkan karena perusahaan sektor jasa keuangan yang dijadikan objek penelitian tidak banyak dimiliki oleh pihak asing, dan hanya beberapa perusahaan yang menjadi cabang  dari  perusahaan  luar  negeri  di  Indonesia  saja  yang  memiliki  kepemilikan asing.
Teori keagenan (agency theory) dimana hubungan keagenan sebuah kontrak antara satu orang atau lebih principal (pemegang saham) yang mengajak orang lain (agen) untuk melakukan beberapa tugas demi kepentingan termasuk mendelegasikan
beberapa otoritas kepada agen untuk mengambil keputusan (Jasen & Meckling,1976). Kepemilikan saham asing yang relatif kecil dan memiliki diversifikasi di perusahaan lain, dapat mengurangi dampak langsung kepemilikan saham asing terhadap kinerja perusahaan.  Oleh  sebab  itu  pemegang  saham  kepemilikan  asing  menjadi  tidak memiliki insentif yang kuat untuk terlibat secara aktif dalam manajemen perusahaan.

## Pengaruh Intellectual Capital terhadap Kinerja Perusahaan
Secara  statistik  intellectual  capital  memiliki  nilai  probability  positif  sebesar 0,0254  <  0,005,  sehingga  hipotesis  intellectual  capital  berpengaruh  positif  terhadap kinerja  perusahaan  diterima,  dan  dapat  disimpulkan  bahwa  intellectual  capital berpengaruh positif terhadap kinerja perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Damarsiwi  &  Mahrina  (2022) yang mengungkapkan bahwa intellectual capital memiliki hubungan yang signifikan terhadap return on assets (ROA). Hal ini mengartikan bahwa pengelolaan intellectual capital yang baik mampu meningkatkan financial performance perusahaan dimana sesuai  dengan  pandangan  dari  knowledge  based  theory  yaitu  apabila  perusahaan dapat mengelola sekaligus mengembangkan sumber daya pengetahuan yang dimiliki maka hal itu juga dapat meningkatkan laba perusahaan.
Penelitian Ali S, et al (2022) menyatakan bahwa intellectual capital memiliki efek positif pada kinerja keuangan perusahaan. Intellectual capital yang kuat akan mendorong  kinerja  perusahaan  karena  kemampuan  perusahaan  untuk  mengelola aset lebih efektif fan efisien, keberhasilan financial perusahaan  sangat dipengaruhi oleh kemampuan intellectual capital untuk menghasilkan nilai.
Penelitian yang dilakukan oleh Damarsiwi & Mahrina (2022) dan Ali S, et al (2022) sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Gustiana & Zupiyardi (2022) yang menyatakan bahwa intellectual capital berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan industri yang diproksikan dengan return on asset. Begitu juga penelitian yang  dilakukan  oleh  Ririn,  et  al  (2021)  yang  mengungkapkan  bahwa  intellectual capital  dan  kinerja  keuangan  memiiki  hubungan  atau  keterkaitan  yang  sangat seimbang dan signifikan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  teori  stakeholder  dan  penelitian sebelumnya,  dimana  tujuan  dari  teori  stakeholder  ini  adalah  untuk  membantu perusahaan  memahami,  mengidentifikasi,  dan  merespon  kepentingan  beragam pemangku  kepentingan  sehingga  perusahaan  dapat  meminimalkan  resiko  dan meningkatkan citra perusahaan serta menciptakan nilai jangka panjang. Intellectual capital  merupakan  aset  tidak  berwujud  berupa  pengetahuan,  informasi  dan pengalaman yang dapat menjadikan perusahaan memiliki kompetensi dan unggul. Untuk  menciptakan  perusahaan  yang  bernilai  maka  perlu  memanfaatkan  sumber daya  yang  dimiliki  oleh  suatu  perusahaan  yang  meliputi  human  capital,  customer capital  dan  structural  capital,  nilai  yang  dihasilkan  dari  proses  penciptaan  sebuah nilai tersebut tentu saja dapat menciptakan keunggulan kompetitif (Mariani D, et al :2023) . Karyawan yang memiliki tingkat keahlian dan keterampilan yang tinggi dapat meningkatkan  produktivitas  perusahaan,  hal  ini  dikarenakan  karyawan  dapat langsung  berkontribusi  pada  peningkatan  kualitas  produk  dan  layanan  suatu
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127
perusahaan. Intellectual capital memungkinkan stakeholder membuat keputusan yang lebih baik dengan mengidentifikasi setiap resiko yang mungkin terjadi.

## Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap Kinerja Perusahaan Yang Dimoderasi oleh R&D
Secara statistik kepemilikan asing yang dimoderasi oleh research development (R&D) menunjukan hasil signifikan positif sebesar 0,0133 yang menyatakan bahwa apabila  ada  keterkaitan  dengan  hubungan  moderasi,  maka  kinerja  perusahaan menunjukkan nilai 0,0133. Nilai probability sebesar 0,0133 < 0,05, sehingga hipotesis research  development  (R&D)  mampu  memoderasi  memperkuat  pengaruh  positif antara kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan diterima.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Irene Wei Kiong  Ting,  et  al  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  kegiatan  R&D  memperkuat  efek positif  kepemilikan  asing  terhadap  kinerja  perusahaan.  Pengoperasian  di  negara asing memungkinkan perusahaan untuk mendapatkan pengetahuan baru dari padar luar negeri dan kegiatan R&D memoderasi kinerja perusahaan secara positif, dengan kata lain partisipasi yang kuat, bersamaan dengan pengetahuan dan keahlian yang tepat  dalam  menjalankan  R&D,  telah  memperkuat  hubungan  antara  kepemilikan asing dan kinerja perusahaan.
Penelitian  Busru  &  Shanmugasundaram  (2017)  menunjukkan  bahwa kepemilikan  asing  dan  kepemilikan  institusional  memiliki  dampak  positif  pada hubungan  yang  menyiratkan  bahwa  partisipasi  ekuitas  pemegang  saham  asing mempengaruhi keputusan investasi dan efektivitas manajemen inovasi melalui ide, teknologi dan outsourcing manajemen serta memiliki tujuan untuk memaksimalkan keuntungan  jangka  pendek.  Keberhasilan  inovasi  tergantung  pada  masa  depan, sehingga  ketidakpastian  yang  dapat  dikendalikan  adalah  melalui  perencanaan professional yang efektif serta manajemen resiko. Ide inovasi dipaksa oleh lingkungan eksternal atau bahkan biasanya ide dari ahli yang sangan terampil dapat mendorong pengetahuan  lebih  lanjut.  Oleh  karena  itu  manajemen  dalam  perusahaan  yang digerakkan  oleh  inovasi  harus  memiliki  eksposur  unik  terhadap  inovasi  yang mendorong pengetahuan (Busru & Shanmugasundaram, 2017)
Penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan asing yang di moderasi oleh R&D dapat meningkatkan kinerja perusahaan. Dalam hal ini research & development (R&D)  dilakukan  untuk  meningkatkan  kualitas  produk  dan  layanan  suatu perusahaan,  dimana  dengan  kepemilikan  asing  yang  dikelola  dengan  baik  dapat mendukung pengembangan produk yang lebih inovatif dan meningkatkan kualitas produk dan layanan yang dihasilkan perusahaan. Kegiatan research & development (R&D)  dapat  dijadikan  media  guna  mentransfer  pengetahuan  dan  teknologi  dari kepemilikan asing ke anak-anak perusahaan, sehingga hal ini dapat meningkatkan kapabilitas dan keunggulan kompetitif perusahaan. Disisi  lain kegiatan research & development  (R&D)  yang  disertai  dengan  kepemilikan  asing  yang  ikut  andil  di dalamnya dapat membantu perusahaan untuk mengidentifikasi dan mengelola resiko dengan  lebih  baik,  khususnya  ketika  beroperasi  di  pasar  yang  lebih  kompleks. Pengalaman  global  dari  kepemilikan  asing  dapat  membimbing  perusahaan  dalam merespon perubahan pasar dengan lebih fleksibel.
Dynamic Management Journal Volume 8 No. 2 Tahun 2024 DOI: http://dx.doi.org/10.31000/dmj.v8i2                                                       ISSN (Online) 2580-2127

## Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Kinerja Perusahaan Yang Dimoderasi oleh R&D
Secara statistik intellectual capital yang dimoderasi oleh research development (R&D) menunjukan hasil signifikan positif sebesar 0,5773 yang menyatakan bahwa apabila  ada  keterkaitan  dengan  hubungan  moderasi,  maka  kinerja  perusahaan menunjukkan nilai 0,5773. Nilai probability sebesar 0,5773 > 0,05, sehingga hipotesis research  development  (R&D)  mampu  memoderasi  memperkuat  pengaruh  positif intellectual capital terhadap kinerja perusahaan ditolak.
Hasil penelitian serupa yang dilakukan oleh Baskoro, et al (2020) tidak sejalan dengan penelitian ini yang mengungkapkan dalam penelitian tersebut bahwa value added  intellectual  coefficients  (VAIC)  secara  bersama-sama  berimplikasi  terhadap ROA  ketika  dimoderasi  oleh  R&D.  Dalam  menciptakan  value  added  yang  tinggi, perusahaan dapat meningkatkan penjualan perusahaan. Namun penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Agung & Wahdan (2023) dimana intellectual capital yang diukur dengan nilai HCE, SCE dan CEE tidak berpengaruh signifikan setelah di moderasi oleh R&D.
Teori  stakeholder  menekankan  pentingnya  melibatkan  pihak-pihak stakeholder  perusahaan  dalam  pengambilan  keputusan,  dengan  teori  stakeholder yang  diharapkan  bahwa  research  &  development  (R&D)  memiliki  peranan  yang penting  dalam  memoderasi  hubungan  antara  intellectual  capital  dengan  kinerja perusahaan  jika  reasearch  &  development  (R&D)  difokuskan  dengan  baik  untuk meningkatkan efek positif dari intellectual capital yang dimiliki.
R&D sering dianggap sebagai investasi jangka panjang yang tidak langsung memberikan  dampak  finansial  secara  langsung  terhadap  kinerja  perusahaan. Intellectual  capital  yang  dimoderasi  oleh  R&D  menjadi  tidak  signifikan  terhadap kinerja perusahaan hal ini bisa terjadi jika R&D yang dilakukan oleh perusahaan tidak relevan dengan kebutuhan pasar atau industri, jika hal ini dilakukan maka intellectual capital  yang  dihasilkan  tidak  dapat  memberikan  kontribusi  signifikan  terhadap kinerja perusahaan. Top level manajemen juga perlu memberikan dukungan terhadap inisiatif R&D agar intellectual capital dapat terealisasi sepenuhnya.
Pengukuran  kinerja  dapat  digunakan  sebagai  landasan  untuk  menilai kemajuan  yang  telah  dicapai  dibandingkan  dengan  tujuan  yang  telah  ditetapkan. Kinerja perusahaan dapat dinilai melalui berbagai indikator, dan umumnya diukur dengan  rasio  dalam  penelitian  ini  menggunakan  Return  On  Assets  (ROA)  sebagai indikator dalam menilai kinerja perusahaan.

## SIMPULAN
Penelitian ini menguji tentang “Pengaruh kepemilikan asing dan intellectual capital terhadap kinerja perusahaan dengan R&D sebagai variabel moderasi” pada perusahaan  consumer  non-cyclical  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2019-2022 dan yang telah memenuhi kriteria penelitian. 1). Kepemilikan asing tidak memiliki  pengaruh  positif  signifikan  terhadap  kinerja  perusahaan.  Kepemilikan saham asing yang relatif kecil dan memiliki diversifikasi di perusahaan lain, dapat mengurangi  dampak  langsung  kepemilikan  saham  asing  terhadap  kinerja perusahaan.  Oleh  sebab  itu  pemegang  saham  kepemilikan  asing  menjadi  tidak memiliki insentif yang kuat untuk terlibat secara aktif dalam manajemen perusahaan.
2).  Intellectual  capital  memiliki  pengaruh  signifikan  positif  terhadap  kinerja perusahaan. Karyawan yang memiliki tingkat keahlian dan keterampilan yang tinggi dapat meningkatkan produktivitas perusahaan, hal ini dikarenakan karyawan dapat langsung  berkontribusi  pada  peningkatan  kualitas  produk  dan  layanan  suatu perusahaan.  Intellectual  capital  memungkinkan  stakeholder  membuat  keputusan yang  lebih  baik  dengan  mengidentifikasi  setiap  resiko  yang  mungkin  terjadi.  3). Research  &  development  (R&D)  memoderasi  memperkuat  pengaruh  positif hubungan antara kepemilikan asing terhadap kinerja perusahaan. Kegiatan research &  development  (R&D)  yang  disertai  dengan  kepemilikan  asing  yang  ikut  andil  di dalamnya dapat membantu perusahaan untuk mengidentifikasi dan mengelola resiko dengan  lebih  baik,  khususnya  ketika  beroperasi  di  pasar  yang  lebih  kompleks. Pengalaman  global  dari  kepemilikan  asing  dapat  membimbing  perusahaan  dalam merespon perubahan pasar dengan lebih fleksibel. 4). Research & development (R&D) tidak  memoderasi  pengaruh  positif  hubungan  intellectual  capital  terhadap  kinerja perusahaan. Reasearch & development (R&D) perlu difokuskan dengan baik untuk meningkatkan  efek  positif  dari  intellectual  capital  yang  dimiliki.  Jika  R&D  yang dilakukan  oleh  perusahaan  tidak  relevan  dengan  kebutuhan  pasar  atau  industri, maka  intellectual  capital  yang  dihasilkan  tidak  dapat  memberikan  kontribusi signifikan terhadap kinerja perusahaan. Top level manajemen juga perlu memberikan dukungan  terhadap  inisiatif  R&D  agar  intellectual  capital  dapat  terealisasi sepenuhnya.
Berdasarkan  dari  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  berikut  adalah keterbatasan-keterbatasan  yang  terdapat  dalam  penelitian  ini,  diantaranya  sebagai berikut:  1).  Jumlah  sampel  yang  sedikit  dalam  memenuhi  kriteria  penelitian  serta hanya  menggunakan  1  sektor  untuk  populasi  penelitian.  2).  Dalam  penelitian  ini peneliti menggunakan perhitungan gabungan yaitu value added intellectual capital (VAIC) sebagai acuan untuk menentukan nilai intellectual capital serta tidak dicari setiap hubungan per indikator dalam intellectual capital.
Berdasarkan  pada  implikasi  pada  penelitian  ini,  maka  dapat  diberikan beberapa  saran  dengan  maksud  untuk  meningkatkan  mutu  penelitian  mengenaik kinerja perusahaan pada periode berikutnya, saran yang dapat diberikan oleh penulis sebagai  berikut:  1).  Bagi  peneliti  selanjutnya  disarankan  menggunakan  salah  satu indikator  intellectual  capital  seperti  VAHU,  VACA  atau  STVA  untuk  meneliti hubungan yang lebih spesifik. 2). Peneliti  selanjutnya  juga  disarankan  untuk menambahkan variabel moderasi misalnya seperti bisnis strategi, CSR dan lain-lain. 3). Disarankan bagi peneliti selanjutnya untuk menambahkan area lingkup populasi yang lebih besar guna mendapatkan hasil yang lebih general

## DAFTAR PUSTAKA
Ali  S,  Murtaza  G  &  Hedvicakova  M.  2022.  Intellectual  Capital  and  Financial Performance: A Comparative Study. Organization Psychology a  Section Of The Journal Frontiers in Psychology
Aneta  Bobenic  Hintosova  &  Zuzana  Kubikova.  2016.  The  Effect  of  The  Degree  of Foreign  Ownership  on  Firm’s  Performance.  Review  of  Economic  Perspectives- Narodohospodarsky Obzor. Vol.16 (No.1) : 29-43
Baskoro. P. A, Suratno , Djaddang Syahril. 2020. Peran Intellectual Capital Terhadap Market to Book Value dan Return on Asset Dengan Research dan Development Sebagai Pemoderasi. Journal of Business and Banking. Vol.9 (No.2)
Brigham, E. F., & Houston, J. F. 2007. Essentials of Financial Management. Cengage Learning Asia Pte Ltd.
Busru  S.A  &  Shanmugasundaram  G.  2017.  Effect  of  Innovation  Investment  on Profitability and Moderatiing Role of Corporate Governance : Empirical Study of Indian Listed Firms. Indian Journal of Corporate Governance. Vol.10 (No.2): 97- 117
Cahyadi, et al. 2020. Pengaruh Intellectual Capital Terhadap Kinerja Keuangan Badan Pelayanan  Umum  (BLU)  UIN  Syarif  Hidayatullah  Jakarta.  Jurnal  Akuntansi Dewantara. Vol. 4 (No.1): 2020
Esthi, et al .2021. Determinan Kepemilikan Asing, Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Hutang,  dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Kinerja  Keuangan.  Jurnal  Akuntansi dan Keuangan Universitas Jambi. Vol 6 (No.1) : 45-60
Eny  Purwaningsih,  Karimah  Lestari.  2021.  SISTEM  INFORMASI,  KEUANGAN, AUDITING DAN PERPAJAKAN Vol 6 (No. 1), Hal 108-124
Desi M, Nursyanty Ida A & Rusdi. 2023. Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Devide,
Efisiensi  Penggunaan  Modal  Kerja  dan  Modal  Intellektual  Terhadap  Nilai Perusahaan  IDX80  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2017-2019.  Jurnal  Ilmiah Ekonimi dan Bisnis. Vol.1 (No.4) : 141-156
Damarsiwi.  E.P.  M.,  Mahrina,  H.  2022.  Pengaruh  Corporate  Social  Reposibility Disclosure, Intellectual Capital Terhadap Return on Asset. Jurnal Ilmiah Ekonomi dan Bisnis. Vol 10 (No.2)
Galib  Mukhtar  &  Hidayat  Muhammad.  2018.  Analisis  Kinerja  Perusahaan  Dengan Menggunakan  Pendekatan  Balanced  Scorecard  Pada  PT  Bosowa  Propertindo. Journal of Management & Business. Vol.2 (No.1): 92-112
Ghozali, Imam. 2006. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS (Edisi Ke 4). Semarang:Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gustiana.  M,  Zupiyardi.  2022.  Pengaruh  Intellectual  Capital,  Pengungkapan  Social Responsibility dan Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan. Jurnal Akuntansi Keuangan dan Teknologi Informasi Akuntansi. Vol.3 (No.2). Hal 694-711
Hartati.  D.  R,  et  al.  2019.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Kepemilikan  Asing,  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kinerja Modal Intelektual (Studi Empiris pada Perusahaan Perbankan yang Terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2015-2017).  Wahana  Riset  Akuntansi.  Vol.7  (No.10 anak ke2) (1.465-1.476)
Hery. 2016. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Grasindo
Irene Wei Kiong Ting, Kweh Q L, Lean H H, Hwa Ng J. 2016. Ownership Structure and Firm Performace: The Role of R&D. Institutions and Economies. Vol.8 (No.4): 1-21
Kasmir. 2016. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta : PT. RajaGrafindo Persada Jakarta: Rajawali Pers.
Krinando.  2017.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Institusional,  Ukuran  Perusahaan dan  Dividen  Terhadap  Manajemen  Laba  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2010-2014”. Jurnal STEI Ekonomi Vol 26 (No. 01).
Kurniawan P A dan Mertha M I. 2016. Kinerja Keuangan Sebagai Pemediasi Pengaruh Intensitas  Research  and  Development  dan  Aset  Tidak  Berwujud  Pada  Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. Vol.14 (No.1) : 723-750
Jensen, Michael C. dan William H. Meckling. 1976. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics, Vol.3 (4) : 305-360.
Jogiyanto.2007.Metode Penelitian Bisnis.Yogyakarta : BPPE
Martin  Lindemanis,  Arturs  Loze  &  Anete  Pajuste.  2019.  The  Effect  of  Domestic  to Foreign Ownership Change on Firm Performance in Europe. International Review of Financial Analysis.
Nurhikmah F, Winarsih, Metta Kusumaningtyas. 2018. Pengaruh Dewan Pengawas Syariah  Dan  Intellectual  Capital  Terhadap  Pengungkapan  Corporate  Social Responsibility  Dengan  Kinerja  Keuangan  Sebagai  Variabel  Mediasi.  Journal  of Islamic Banking and Finance. Vol.2 (No.2) : 174-188.
Prihadi, Toto. 2019. Analisis Laporan Keuangan. PT. Gramedia Pustaka Utama. Pulic,  A.  1998.  Measuring  The  Performance  of  Intellectual  Potential  in  Knowledge Economy.  The  2nd  McMaster  World  Congress  on  Measuring  and  Managing Intellectual Capital by The Austrian team for Intellectual Potential, Presented in 1998.
Stahle P, Stahle S & Aho Samuli. 2011. Value Added Intellectual Coefficient (VAIC): a Critical Analysis. Journal of Intellectual Capital. Vol.12 (No.4): 531-551 Sugiyono.2018.Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D.Bandung: Alfabeta Sari,  R.  2020.  Pengaruh  Kepemilikan  Asing  dan  Leverage  Terhadap  Kinerja Keuangan. Jurnal Akuntansi dan Bisnis. Vol 5 (No. 1): 64-70
Soebagyo, M.A.W & Iskandar. 2022. Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemikan Manajerial, Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap Cost of Debt. Jurnal Ekonomi dan Manajemen. Vol.19 (No.2) : 345-355
Soewarno, N., & Tjahjadi, B. 2020. Measures that matter: an empirical investigation of intellectual  capital  and  financial  performance  of  banking  firms  in  Indonesia. Journal of Intellectual Capital, 21(6), 1085–1106. https://doi.org/10.1108/JIC- 09- 2019-0225
Sudana,  I.  2011.  Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  dan  Praktek.  Jakarta: Erlangga.
Tidd, J & Bessant, J (2011). Managing Innovation : Integrating Technological, Market and Organzaional Change
Ulum, I. 2008. Intellectual capital performance sektor perbankan di Indonesia. Jurnal Akuntansi dan Keuangan, 10(2), 77-84.
Vicky  Ching  Gu,  Ray  Qing  Cao  &  John  Wang.  2019.  Foreign  Ownership  and Performance: Mediating and Moderating Effects. Review of Intenational Business and Strategy. Vol. 29 (No. 2) : 86-102
https://www.ojk.go.id/Default.aspx https://www.idx.co.id/id