PENGARUH MODAL INTELEKTUAL TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN MANAJEMEN LABA SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Dinda Indira Subagio 1)* , Indira Januarti 2) 1,2 Fakultas Ekonomika dan Bisnis, Universitas Diponegoro Semarang
1 email: dindaindira19@gmail.com

## ABSTRACT
The purpose of this study is to analyze the effect of intellectual capital and firm value on the consumer goods industry listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) during the period 2018 to 2020. The second objective is to analyze the moderating effect of earnings management on the relationship between intellectual capital and firm value. Based on purposive sampling criteria,  a sample of 153 consumer goods industry companies was obtained during 2018-2020.  The secondary data used is in the form of panel data in the form of time series data  for  2018  -  2020  and cross sections.  A  quantitative approach  is  used  in this  study,  with  multiple linear regression analysis using the Eviews11 (Econometrics and Statistics Software) program. The best estimation model used in this study is the Random Effect Model (REM). The results of the regression test conducted with a significance  level  of  5%  prove  that  intellectual  capital  has  a  significant  positive  effect  on  firm  value,  and earnings  management  significantly  reduces  the  influence  of  intellectual  capital  on  firm  value.  This  study provides information on the effectiveness of the application of intellectual capital and adds empirical evidence related to earnings management as a moderating variable.
Keywords: Intellectual Capital; Firm Value; Earnings Management; Consumer Goods Industry.

## ABSTRAK
Tujuan penelitian adalah menganalisis pengaruh modal intelektual dan nilai perusahaan pada consumer goods industry yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2018  sampai  2020.  Tujuan  kedua, menganalisis  pengaruh  moderasi  dari  manajemen  laba  pada  hubungan  modal  intelektual  terhadap  nilai perusahaan.  Berdasarkan  kriteria  purposive  sampling  diperoleh  sampel  sebesar  153  perusahaan consumer goods  industry selama  tahun  2018-2020.  Data  sekunder  yang  digunakan  berupa  data  panel  berupa  data time series tahun 2018 – 2020 dan cross section . Pendekatan kuantitatif digunakan dalam penelitian ini, dengan alat analisis  regresi  linier  berganda  dengan  menggunakan  program Eviews 11( Econometrics  and  Statistics Software ). Model estimasi terbaik yang digunakan dalam penelitian ini adalah Random Effect Model (REM). Hasil uji regresi yang dilakukan dengan tingkat signifikansi 5% membuktikan modal intelektual berpengaruh positif signifikan pada nilai perusahaan, dan manajemen laba menurunkan secara signifikan pengaruh modal intelektual  terhadap  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  memberikan  informasi  efektivitas  penerapan  modal intelektual dan menambah bukti empiris terkait manajemen laba sebagai variabel moderasi.
Kata Kunci: Modal Intelektual; Nilai Perusahaan; Manajemen Laba; Consumer Goods Industry
1 PENDAHULUAN
Fenomena Coronaviruses (Cov) dikenal dengan  COVID-19,  berdampak  pada berbagai aspek  kehidupan (contoh: perekonomian  dunia). World  Bank dan Internasional Monetary Fund maramalkan pada  penutup  kuartal  I  tahun  2020  akan terjadi resesi dimana akan
terkoreksiasangat  tajam  dan  mengalami penurunan ke arah negatif 2,8% (Carrillo- Larco  &  Castillo-Cara,  2020).  Di Indonesia,  pemerintah  membuat  beberapa kebijakan,  contohnya  adalah  Peraturan pemerintah  Nomor  21  tahun  2020  dan Peraturan  Menteri  Kesehatan  Nomor  9 tahun  2020  tentang  PSBB  (Hairi,  2020). Kedua  peraturan  tersebut  mengakibatkan penurunan  pengunjung  atau  pelanggan yang sangat tajam.
Instansi  atau  usaha  kecil  menggunakan platform digital dalam pemenuhan kebutuhan  masyarakat.  Contoh  platform digital  seperti  Shopee,  Tiktok,  Instagram, dan  lainnya  (Mulyani  et  al.,  2021). Penggunaan  teknologi  mutahir  ( platform digital )  dan  sumber  daya  manusia  yang tepat  akan  membantu  meningkatkan keunggulan  kompetitif  (Fanni,  2019; Heisig  et  al.,  2016). Platform  digital menjadi sarana perusahaan untuk mengatasi  dampak  dari  pandemi  COVID- 19.  Dampak  tersebut  yaitu  menurunnya minat pada pasar saham dan mengakibkan penurunan  nilai  pasar  (Nasution  et  al., 2020).  Nilai  perusahaan  tercermin  pada harga  saham  atau  nilai  pasar  (Sudana, 2019;  Fauziah,  2017;  Walker,  2000). Semakin  tinggi  nilai  perusahaan  maka kesejahteraan pemilik perusahaan meningkat (Hery, 2017; Utomo, 2019).
Nilai  perusahaan  dipengaruhi  oleh aspek keuangan serta aspek non keuangan. Maka dari itu perusahaan perlu melakukan perencanaan strategis dalam upaya peningkatan  nilai  perusahaan  (IBI  & LSPP, 2015). Aspek keuangan dipengaruhi oleh profitabilitas (Hery, 2017). Aspek non keuangan dapat dilakukan dengan
meningkatkan keunggulan kompetitif melalui  modal  intelektual.  Keunggulan kompetitif  tersebut  haruslah  bersifat  unik dan  sukar  ditiru.  Hal  ini  sejalan  dengan konsep sumber daya yang ditawarkan oleh Barney (Ulum, 2017). Keunggulan kompetitif  dianggap  mampu  menciptakan nilai. Modal intelektual
merupakan pengetahuan  yang  akan  menghasikan keuntungan  di  masa  depan.  Modal intelektual  diklasifikasikan  dalam human capital,  structural  capital, dan relational capital (Forte et al., 2017). Human capital (HC)  adalah  seluruh  sumber  daya  terkait keunggulan  karyawan  (Barrena-Martínez et  al.,  2020). Structural  capital (SC) diartikan  sebagai  pengetahuan  eksplisit yang  tertanam  dalam  perusahaan  serta budaya dari perusahaan tersebut. Relational  capital (RC)  adalah  sumber daya  yang  berhubungan  atas  relasi perusahaan terhadap pelanggan, pemangku kepentingan dan lainnya. Dapat disimpulkan,  modal  intelektual  memenuhi kriteria  perencanaan  strategis  dalam meningkatkan nilai perusahaan. RBT menjelaskan pencapaian keunggulan kompetitif melalui
optimalisasi  keberagaman  sumber  daya (Rockwell,  2019).  Pengungkapan  modal intelektual  (sumber  daya)  yang  dimiliki merupakan sinyal kepada investor maupun calon investor. Signalling theory merupakan  salah  satu  teori  yang  mampu memprediksi  reaksi  yang  diberikan  dari pasar  saham  (Bergh  &  Gibbons,  2011). Perusahaan mampu menarik minat investor lebih besar, yang akan berpengaruh  pada  peningkatan  nilai perusahaan. Semakin baik modal intelektual  dan  dipublikasikan  maka semakin baik nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  modal  intelektual terhadap  nilai  perusahaan  masih  beragam. Penelitian  Fanni  (2019)  membuktikan modal  intelektual  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  jasa keuangan.  Hasil  penelitian  Fanni  (2019)
mendukung  hasil  penelitian  Rabaya  et  al (2020),  Hejazi et al (2016), Smriti & Das (2018).  Hasil  sebaliknya  ditemukan  oleh Buallay  et  al.,  (2019),  yaitu  modal intelektual  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  pada  bank konvensional.  Hasil  penelitian  Buallay  et al.,  (2019)  mendukung  hasil  penelitian Maditinos et al (2011), Rezaei (2013), dan Tanideh  (2013).  Berdasarkan  penelitian terdahulu penelitian terkait modal intelektual terhadap nilai perusahaan tidak ada  yang  dilakukan  pada  perusahaan sektor consumer goods industry . Meningkatkan  nilai  perusahaan  selain dengan  aspek  non  keuangan  yaitu  modal intelektual, perusahan juga berusaha dalam aspek  keuangan.  Aspek  keuangan  yang dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan dipengaruhi  oleh  profitabilitas  (Hery, 2017).  Pada  kenyataannya  perusahaan tidak  selalu  dalam  keadaan  yang  optimal untuk  memenuhi  target  laba.  Tidak terpenuhinya  target  akan  mengakibatkan respon  negatif  dari shareholder maupun publik, dan hal tersebut akan mempengaruhi nilai perusahaan ( signalling  theory ).  Mengatasi  masalah
tersebut,  perusahaan  akan  melakukan praktik manajemen laba
untuk menampilkan kinerja keuangan yang baik.
Manajemen laba akan menurunkan nilai perusahaan dalam jangka panjang (Kasmir, 2016),  akan  tetapi  dalam  jangka  pendek akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Keunggulan kompetitif (modal intelektual) digunakan  untuk  mengalihkan  perhatian shareholder atas  tindakan  manajemen ketika  memanipulasi  laba  (Gavana  et  al., 2017).  Penelitian  yang  dilakukan  Fanni (2019)  menghasilkan  bahwa  manajemen laba  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  hubungan  modal  intelektual terhadap  nilai  perusahaan.  Kurangnya bukti  empiris  menjadikan  alasan  lain dalam  penggunaan  manajemen  laba sebagai variabel moderasi.
Penelitian  ini  diharapkan  memberikan gambaran pengaruh yang diberikan  modal intelektual  tehadap  nilai  perusahaan  pada
sektor consumer  goods  industry yang belum banyak diteliti. Kedua, memberikan gambaran  pengaruh  manajemen  laba terhadap  hubungan  modal  intelektual  dan nilai perusahaan.

## 2 KAJIAN LITERATUR
Penelitian  ini  menggunakan  dua  teori yaitu Signalling  Theory dan Resource Based  Theory (RBT)  untuk  merumuskan jawaban  tentatif  teoritis    (Buallay  et  al., 2019,  2020;  Smriti  &  Das,  2018;  Ulum, 2017; Ulum et al., 2014).
Signalling h theory adalah  teori  yang berkaitan  dengan  pemecahan  masalah dalam asimetri informasi antara perusahaan  dengan  pihak  terkait  diluar perusahaan  (Bae  et  al.,  2018;  Mavlanova et al., 2012; Taj, 2016). Hal tersebut dapat teratasi jika manajemen ( signaler ) mengirimkan  sinyal  terkait  keunggulan kompetitif  yang  dimiliki  (Ulum,  2017). Empat  elemen  utama  dalam signalling theory adalah signaler (pemberi  sinyal), pemberian  sinyal, receiver ,  dan  umpan balik  ( feedback ).  Pengungkapan informasi oleh signaler jika  dianggap  memberikan keuntungan bagi perusahaan RBT  mengakui  bahwa  sumber  daya serta  produk  merupakan  hal  yang  tidak dapat terpisahankan (Ulum, 2017). Sumber daya  tersebut  dapat  digunakan  untuk meningkatkan  keunggulan  kompetitif. Resource perusahaan  diharapkan  mampu memenuhi  keempat  konsep  sumber  daya yang menghasilkan keunggulan kompetitif yaitu  bernilai,  langka,  tidak  mudah  ditiru dan  tidak  tergantikan  (Kohtamäki  et  al., 2019).  Keberagaman  sumber  daya  yang unggul  akan  membantu  meningkatkan keunggulan kompetitif ( Rockwell, 2019).
Signalling
Theory
dan RBT menjelaskan  bahwa  sumber  daya  yang meningkatkan keunggulan kompetitif dapat  menjadi  sinyal  positif  bagi receiver (penerima  sinyal).  Modal  intelektual  yang terdiri  dari human  capital,  structural capital ,  dan relational  capital memenuhi keempat konsep sumber daya oleh Barney. Modal  intelektual  yang  dikelola  dengan
baik  (RBT)  dan  dilaporkan  pada  pasar, akan memberikan sinyal positif pada pasar yang  tercermin  dalam  nilai  perusahaan ( Signalling  Theory ).  Modal  intelektual menggambarkan  hubungan  kepemilikan human capital (HC) yang berkualitas serta didukung  dengan structural  capital (SC) atau  sistem  organisasi  yang  baik  serta memiliki  hubungan  yang  baik  dengan pihak  ekternal  perusahaan  ( relational capital /  RC)  menunjukkan  keunggulan perusaaan.  Keunggulan  kompetitif  yang diperoleh dari modal intelektual diharapkan  mampu  memperoleh  respon atau  umpan  balik  yang  positif.  Respon positif  tersebut  akan  meningkatan  harga saham.  Semakin  baik  modal  intelektual yang  dimiliki  perusahaan  maka  semakin tinggi  pula  nilai  perusahaan.  Pernyataan tersebut didukung oleh penelitian terdahulu.
Buallay  et  al  (2020)  meneliti  59  bank yang  terdatar  dalam  GCC  dalam  kurun waktu  5  tahun  (2012-2016).  Hasil penelitian Buallay et al (2020) menunjukkan nilai perusahaan dipengaruhi secara  positif  oleh  modal  intelektual. Fanni,  (2019)  melakukan  penelitian  di Indonesia yaitu pada sektor jasa keuangan yang  terdaftar  pada  BEI  periode  2015- 2018  sebanyak  69  perusahaan  per  tahun. Hasil  pengujian  empiris  menunjukkan bahwa  modal  intelektual  memberikan pengaruh dalam peningkatan nilai perusahaan  emiten  jasa  keuangan.  Hasil penelitian Buallay et al  (2020) dan Fanni, (2019)  menukung  hasil  temuan  dari Rabaya et  al  (2020),    Hejazi  et  al  (2016), Smriti  &  Das  (2018)  dan  mendukung signalling  theory dan  RBT.  Berdasarkan signalling  theory  dan  RBT  dan  penelitian terdahulu  dirumuskan  hipotesis  sebagai berikut :
H 1 :  Modal  intelektual  memiliki  pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan
signalling theory perusahaan  akan  berusaha  memberikan sinyal positif terhadap pasar. sinyal positif diharapkan  menerima  respon  positif  dari pasar.  Respon  positif  seperti  memperoleh
investor  potensial  dan  atau  meningkatkan nilai  perusahaan.  Sinyal  positif  dapat tergambar  dari  keunggulan  kompetitif perusahaan. Salehi et al (2018)
menjelaskan  laba  yang  meningkat  dengan stabil  maka  permintaan  akan  saham  pun mengalami  peningkatan.  Tingkat  laba merupakan dasar penilaian investor terkait efektifitas pengelolaan perusahaan Prihadi, 2019).  Pada  kenyataannya  perusahaan tidak  selalu  dalam  dalam  kondisi  sehat, ada  kalanya  perusahaan  mengalami permasalahan dalam memenuhi target laba yang diharapkan. Tidak terpenuhinya taget laba  akan  mengakibatkan  sinyal  negatif yang  akan  diterima  oleh  pasar.  Sinyal negatif  tersebut  akan  menurunkan  nilai perusahaan ( signalling theory ).
Manajemen  laba  merupakan  salah  satu alternatif  untuk  mengatasi  permasalahan pencapaian target laba perusahaan
(Hartono,  2019).  Praktik  manajemen  laba dilakukan dengan menaikkan atau menurunkan  laba  perusahaan.  Manajemen laba  menyebakan  informasi  yang  tersaji, tidak  menggambarkan  kondisi  perusahaan sesungguhnya.  Jika  dilakukan  dalam jangka  panjang,  akan  mengakibatkan kerugian  bagi  berbagai  pihak  yang bersangkutan.  Manajemen  laba  sendiri akan  menurunkan  nilai  perusahaan  dalam jangka panjang (Kasmir, 2016), akan tetapi dalam jangka pendek  akan mempengaruhi nilai  perusahaan.  Dampak  penerapan manajemen  laba  berbanding  terbalik dengan  optimalisasi  modal  intelektual yaitu  meningkatkan  nilai  perusahaan dalam  jangka  panjang  (Kasmir,  2016). Pengungkapan  sukarela  digunakan  untuk mengalihkan  perhatian shareholder atas tindakan  manajemen  ketika  memanipulasi laba,  sehingga  respon  pasar  tetap  positif (Gavana et al., 2017).
Pengaruh jangka panjang yang berlawanan  ini,  akan  menimbulkan dampak  negatif  terhadap  hubungan modal intelektual  terhadap  nilai  perusahaan. Modal  intelektual  yang  memiliki  dampak positif akan mengalami penurunan kinerja dalam  meningkatkan  nilai  perusahaan,
karena  modal  intelektual  digunakan manajemen  untuk  mengalihkan  perhatian atas  praktik  manajemen  laba  yang dilakukan. Asumsi tersebut didukung oleh penelitian  Arsitarini,  (2018),  Sial  et  al., (2018)  dan  Tandry  et  al.,  (2014)  yaitu manajemen  laba  memperlemah  pengaruh pengungkapan CSR terhadap nilai perusahaan.  Penelitian  yang  dilakukan Fanni (2019) menghasilkan bahwa manajemen  laba  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  hubungan  modal intelektual  terhadap  nilai  perusahaan.
Kurangnya bukti empiris yang
menggunakan  modal  intelektual  sebagai pengungkapan  sukarela,  yang  serupa dengan  CSR  dalam  penelitian  Arsitarini, (2018),  Sial  et  al.,  (2018)  dan  Tandry  et al.,  (2014)  menjadikan  alasan  dalam penggunaan  manajemen  laba  sebagai variabel  moderasi.  Berdasarkan signalling theory ,  RBT,  dan  penelitian  terdahulu dirumuskan hipotesis sebagai berikut : H 2 : manajemen laba memoderasi hubungan  modal intelektual terhadap  nilai perusahaan.

## 3 METODE PENELITIAN
Populasi  penelitian  adalah  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  pada  sektor consumer  goods industry sebanyak  56  perusahaan  per tahun.  Jumlah  populasi  selama  periode 2018  –  2020  sebayak  168  data  observasi. Sampel  penelitian  berdasarkan purposive sampling dengan  beberapa  kriteria,  yaitu Financial  statement yang  dipublikasikan perusahaan  pada  periode  2018-2020  dan terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) selama periode 2018-2020.
Variabel  Independen  penelitian  adalah modal  Intelektual.  Modal  intelektual menurut  Dumay  et  al.,  (2015)  sebagai materi intelektual, pengetahuan, pengalaman,  properti,  dan  informasi  yang dapat  digunakan  untuk  penciptaan  nilai. Modal  intelektual  dapat  digolongkan  ke dalam  tiga  komponen  yaitu  human, structural,dan  relational  (Bontis,  1998; Buallay  et  al.,  2020;  Dumay  et  al.,  2019;
Forte  et  al.,  2017;  Ulum,  2013,  2017). MVAIC  merupakan  alat  pengungukuran yang lebih lengkap dan utuh dibandingkan model  VAIC  (Pulic,  2000).  MVAIC  telah banyak  digunakan  sebagai  model  utuk mengukur  modal  intelektual.  Tahapan pengukuran MVAIC sebagai berikut: Pertama, menghitung nilai Value Added :
VA= OP + EC + D + A Kedua, menghitung Capital Used Efficiency (CEE):
CEE = VA / CE Ketiga,  menghitung  Human Capital Efficiency (HCE): HCE = VA / HC Keempat,  menghitung Structural  Capital Efficiency (SCE): SC   = VA – HC SCE = SC / VA Kelima,  menghitung Relational  Capital Efficiency (RCE): RCE = RC / VA Keenam, menghitung MVAIC: MVAIC = CEE + HCE + RCE + SCE Keterangan
OP : Laba Operasional EC : Biaya Karyawan D : Depresiasi A : Amortisasi CE    : Total Aset HC : Biaya Karyawan RC
: Biaya Pemasaran Variabel  dependen  penelitian  adalah nilai  perusahaan.  Menurut  Sumiati  & Indrawati,  (2019)  “nilai  perusahaan  ( firm value )  pada  dasarnya  juga  menunjukkan nilai  kekayaan  bersih  dari  pemilik perusahaan  ( shareholder  wealth )”.  Nilai perusahaan  pada  umumnya  tercemin  pada harga  saham  (Fauziah,  2017).  Model modifikasi  Tobin’s  Q  banyak  digunakan dalam  penelitian,  rasio  ini  menghitung nilai  pasar  dengan  memprediksi  investasi masa  depan.  Rasio  tersebut  mampu menunjukkan  estimasi  terkatai  return setiap  investasi incremental (Supriadi, 2020). Rumus pengukuran Tobin’s Q: TBQ = (MVE + DEBT) / TA Keterangan: TBQ  : Tobin’s Q
MVE  : Nilai Pasar Ekuitas DEBT  : Kewajiban (Liabilitas) TA : Total Aset Variabel  moderasi  yang  digunakan adalah  manajemen  laba.  memodifikasi tampilan  laporan  keuangan  (Fanni,  2019). Model  pengukuran  manajemen  laba  yang digunakan  adalah Discretionary  Accrual
(DAC).  Perhitungan  DAC  (Cumming  et al., 2014) dilakukan dengan langkah : Pertama, menghitung total i accrual (TAC): TAC = Net i income – Cash i Flow of Operating y Activities
Kedua,  menghitung  nilai  estimasi  akrual menggunakan  persamaan Ordinary k Least Square (OLS): (TACit / t Ait – 1) = α1 (1 / Ait – 1) + a α2 (ΔREVit / Ait – 1) + α3 (ΔPPEit / a Ait -1) + ε
Ketiga, mengukur nilai Non Discretionary Accrual (NDA)  dengan  koefisien  regresi atas langkah ke 2 sebagai berikut: NDAit = α1 (1s/ Ait – 1) + α2 [(ΔREVit – iΔRECit) / Ait – i 1) + α3 (ΔPPEit / Ait -1) Terakhir,  menghitung  (DAC)  dengan perhitungan:
DACit = (TACit / s Ait – 1) - k NDAit Model  regresi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  2  persamaan  model regresi.  Model  regresi  pertama  ditujukan untuk menguji mengaruh modal intelektual yang dinilai dengan MVAIC (independen) terhadap nilai perusahaan yang diproksikan  dengan  TBQ  (dependen). Model regresi kedua, dalam model regresi ini  ditujukan  untuk  menguji  interaksi manajemen  laba  (DAC*MVAIC)  tehadap hubungan MVAIC (independen) dan TBQ (dependen). Persamaan regresi ditulis: TBQit = α + β1 MVAICit + ɛ TBQit = αk+ β1 MVAICit + β2DACit +
β3MVAIC * DACit + ɛ Keterangan: Ait-1l  : Total aset perusahan periode t-1 ΔREVit : Pendapatan  periode x t dikurangi pendapatan t periode t-1 ΔRECit  : Piutang t dikurangi t periode t - 1 PPEity  : Total aset t tetap periode t

## 4 HASIL DAN PEMBAHASAN
Sampel  berdasarkan  kriteria purposive sampling didapatkan sebanyak 51
perusahaan  dengan  153  data  observasi. Hasil  analisis  statistik  deskriptif  dari variabel  independen  (modal  intelektual), variabel  dependen  (nilai  perusahaan),  dan variabel moderasi (manajemen laba) dapat dilihat pada Tabel 1

## Tabel 1. Hasil Statistik Deskriptif
MVAIC DA TBQ Mean 3.3729 0.00003  2.6575 Med 2.8386 0.00001  1.5349 Max 51.345 0.00112  18.824 Min -13.334 -0.00065  0.3788 Std. Dev 4.8376 0.00023  3.1517 Obsv 153 153 153 Sumber: Data diolah, 2021
Nilai  rata-rata  yang  diperoleh  yaitu 2,66,  mengindikasikan  bahwa  sebagian besar  perusahaan  sektor consumer  goods industry memiliki  nilai  saham  yang  lebih besar  dari cost  of  replace atau  disebut overvalued .  Kondisi  perusahan  yang menunjukkan overvalued ,  diyakini  dapat mendorong  investasi  baru  karena  dinilai memiliki  nilai  perusahaan  yang  baik (Sudiyatno  &  Puspitasari,  2010).  MVAIC memiliki  nilai  rata  –  rata  3,37,  nilai tersebut  masuk  ke  dalam  katagori perusahaan  dengan  kinerja  yang  baik (Ulum,  2014).  DA  (0,00003),  TBQ (2,6575)  dan  MVAIC  (3,3729)  memiliki nilai rata-rata dibawah standar deviasinya. Hal  tersebut  menunjukan  sebaran  data ketiga variabel cenderung sama.
Pemilihan  model  regresi  data  panel umumnya  dilakukan  dalam  3  tahap  uji metode model  regresi.  Uji  estimasi model bertujuan  untuk  mengetahui  metode terbaik dan efisien  antara CEM  ( Common Effect Model ), FEM ( Fixed Effect Model ), atau  REM  ( Random  Effect  Model ). Pemilihan  model  estimsi  melalui  3  tahap pengujian  yaitu Chow  test,  Hausman  test, dan Lagrang multiplier test .

## Tabel 2. Hasil Uji Model Regresi
Effects Test Statistics Hasil Tahap 1 Results of the Chow Test Cross-sect F 19.3419** FEM Cross-sect Chi-Square 363.6256** FEM Tahap 2 Results of the Housman Test Cross-sect Random 4.6205 REM Tahap 3 Results of the Lagrange Multiplier Test Cross-sect One-sided 107.9567** REM Both 109.1389** REM
Note: *sig on level 5%; ** sig on level 1%
Sumber: Data diolah, 2021
Ketentuan  pemilihan  model  terbaik tahap  1  adalah  jika  nilai  probabilitas chi- square >  0,05  maka  CEM  merupakan model yang lebih baik dan monolak FEM. Tahap  2  nilai  nilai  probabilitas  >  0,05 maka  akan  menolak  FEM  dan  menerima REM  sebagai  model  estimasi  terbaik. Kriteria pengujian tahap 3 yaitu berdasarkan nilai probabilitas both , dimana jika nilai probabilitas both Breusch-Pagan <  0,05  maka  menerima  REM  sebagai model  estimasi  dan  menolak  CEM. Bersarkan  tabel  2,  setelah  dilakukan  3 tahap  pengujian  model  estimasi  terbaik yang  digunakan  adalah  REM  ( Random Effect Model ).
Tabel 3. Hasil Multikolinieritas
MVAIC DA MVAIC * DA MVAIC 1.0000  0.1065 -0.0478 DA 0.1065  1.0000 0.6640 MVAIC*DA -0.0478  0.6640 1.0000 Sumber : Data diolah, 2021 Tidak ditemukannya masalah multikolinearitas,  berarti  model  dalam katagori  baik  (Ghozali,  2013).  Penilaian apakah  terjadi  masalah  multikolinearitas dapat  dilihat  dari  hasil correlation (Umi Narimawati  et  al.,  2020).  Jika k nilai correlation lebih  dari  0.9,  maka  terjadi multikolinearitas.  Berdasarkan  tabel  3, nilai  koefisien  korelasi  memiliki  lebih kecil dari 0,9, artinya tidak terjadi masalah multikolinieritas.
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis 1 (REM) Variable  Coef Std. Error t-Stat Prob C 2.027 0.387 5.232 0.000 MVAIC 0.186 0.021 8.827 0.000 Weighted Statistics R-squared 0.336 Adj R-squared 0.331 S.E. of regr 1.142 F-stat 76.526 Prob (F-stat) 0.000
Sumber: Data diolah, 2021
Output  hasil  uji  hipotesis  dengan menggunakan  REM  dapat  dilihat  pada tabel  4.  Nilai  R2  sebesar  0,336,  dengan kata  lain  kemampuan  dalam  menjelaskan variasi nilai perusahaan hanya 33,6 persen. Variasi  nilai  perusahaan  sebesar  66,4 persen  dijelaskan  oleh  variabel  diluar model.  Uji  T  dilakukan  dengan  melihat nilai  probabilitas,  jika  nilai  probabilitas  < 0,05  maka  terdapat  pengaruh  antara variabel  independen  dengan  variabel dependennya.  Nilai  probabilitas  dari  uji hipotesis  dapat  dilihat  pada  tabel  4  yaitu sebesar 0,000.
Hasil  uji  regresi  menggunakan  model REM tabel 4 menunjukkan hubungan yang positif (0,186) dan signifikan (0,000) pada derajat kenyakinan 100 persen. Berdasarkan  hasil  uji  regresi  dapat disimpulkan bahwa H1 diterima. Terdukungnya  penerimaan  H1  karena MVAIC memiliki pengaruh yang signifikan  dan  juga  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Setiap  peningkatan  modal intelektual  akan  meningkatkan  nilai perusahaan yang dimiliki.
Berdasarkan  pengujian  hipotesis  yang dilakukan, hasil penelitian tidak mendukung penelitian yang dilakukan oleh Rezaei  (  2013),  Tandry  et  al.,  (2014)  dan Tanideh,  (2013),  yang  memberikan  bukti empiris  bahwa  modal  intelektual  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap nilai perusahaan. Penelitian terdahulu yang terdukung hasil penelitian ini adalah Ulum et  al.,  (2014),  Smriti  &  Das  (2018),
Buallay et al., (2019a), Fanni, (2019), dan Rabaya  et  al.,(  2020).  Semua  hasil penelitian
tersebut menghasilkan kesimpulan  bahwa  nilai  perusahaan memiliki pengaruh signifikan yang positif.
Peningkatan  nilai  perusahaan  yang diakibatkan oleh modal intelektual mendukung  teori signal dan Resource Based  Theory (RBT).  Teori signal menyatakan  salah  satu  cara  untuk mengatasi asimetri informasi yaitu dengan memberikan  sinyal  positif  pada  pasar. RBT  menjelaskan  lebih  lanjut,  sinyal positif dapat diberikan dengan kepemilikan sumber daya perusahaan yang meningkatkan keunggulan kompetitif
(Buallay et al., 2019a; Rabaya et al., 2020;
Rockwell, 2019; Ulum, 2017).
Keunggulan  kompetitif  itulah  yang menjadi  sinyal  positif  dari  perusahaan kepada  pasar.  Berdasarkan  pengujian hipotesis juga membuktikan bahwa modal intelektual  mampu  meningkatkan  nilai perusahaan.
Sumber  daya  yang  meningkatkan keunggulan  kompetitif  bukan  hanya kepemilikan  sumber  daya  manusia,  tetapi juga  sumber  daya  lainnya.  Sumber  daya lain  dijelaskan  pada  konsep  modal intelektual. The  Association  of  Chartered
Certified Accountants , (2013) mengklasifikasikan modal intelektual kedalam  3  elemen  sumber  daya  yaitu human  capital,  structural  capital ,  dan relational  capital .  Ketiga  sumber  daya tersebut  merupakan  satu  kesatuan  yang saling  bergantung  satu  sama  lainnya. Contohnya  untuk  meningkatkan  loyalitas konsumen  pada  era  pandemi  COVID-19, perusahaan tidak bisa hanya
mengunggulkan  keterampilan  karyawan tapi  juga  memerlukan  sumber  daya  untuk merealisasikan  pengetahuan  karyawan dalam memberikan pelayanan. Karyawan  yang  memiliki  ide  dapat dikatagorikan  ke  dalam  HC,  proses  riset dan pengembangan sebagai SC, dan proses kerjasama dengan platform digital sebagai RC.  Kepemilikan human  capital yang berkualitas  akan  menciptakan relational
capital dan structural  capital berkualitas juga.  Akan  tetapi  untuk  mecapai  tujuan, karyawan  selaku  pencipta  dan  pelaksana harus didukung dengan struktur organisasi dan  prosedur  yang  efektif,  supaya  dapat meningkatkan  hubungan  dengan  pihak eksternal  secara  maksimal.    Ketika  tiga komponen  secara  bersama-sama  saling melengkapi  dan  mendukung,  maka  akan dapat meningkatkan keunggulan kompetitif  perusahaan.  Modal  intelektual (HC,  SC,  dan  RC),  dapat  menjadi keunggulan  kompetitif  ketika  pasar mengetahui  mengenai  modal  intelektual tersebut.  Modal  intelektual  inilah  yang akan menjadi sinyal positif pada pasar dan meningkatkan  nilai  perusahaan,  seperti hipotesis 1.

## Tabel 5. Hasil uji Hipotesis 2 (REM)
Variable Coef Std. Error t-Stat  Prob C 2.092 0.393  5.311  0.000 MVAIC 0.164 0.021  7.518  0.000 DA 2191.7 0 730.91  2.998  0.003 MVAIC *DA - 253.52 118.78 - 2.134 0.034 Weighted Statistics R-squared 0.379 Adj R-squared 0.366 S.E. of regr 1.099 F-stat 30.370 Prob (F-stat) 0.000
Sumber: Data diolah, 2021
Goodness of Fit untuk hipotesis 2 yang akan  dilakukan  adalah  uji  statistik  F, keofisien  determinasi  dan  uji  statistik  t. Kriteria dalam uji signifikansi simultan ini adalah nilai probabilitas F-statistik < 0,05. Berdasarkan  tabel  5  nilai  probabilitas  F- statistik  sebesar  0,000  sehingga  variabel independen secara bersama-sama (simultan)  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Nilai  R2  sebesar  0.379, dengan  kata  lain  kemampuan  dalam menjelaskan  variasi  nilai  perusahaan hanya  37,9  persen.  Variasi  nilai  dari perusahaan  sebesar  62,1%  dijelaskan  oleh
variabel  diluar  model.  Nilai  probabilitas dari uji hipotesis dapat dilihat pada tabel 5 yaitu  semua  variabel  memiliki  nilai probabilitas  <  0,05,  yaitu  MVAIC  (0,00), DA (0,00), MVAIC*DA (0,03).
Hasil  uji  regresi  menggunakan  model REM  tabel  5  menunjukkan  hubungan negatif  (-253,526)  dan  signifikan  (0,034) pada  derajat  kenyakinan  95  persen. Berdasarkan  hasil  uji  regresi  dapat disimpulkan bahwa H2 diterima.
Berdasarkan  analisis  regresi  pada  tabel  5, manajemen  laba  secara  signifikan  akan mempengaruhi hubungan modal
intelektual  dengan  nilai  perusahaan. Manajemen  laba  akan  memperlemah hubungan tersebut karena nilai statiktiknya adalah  negatif.  Artinya  dengan  adanya manajemen  laba,  hasil  dari  kinerja  modal intelektual  tidak  akan  maksimal  dalam meningkatkan  nilai  perusahaan.  Selain terbukti  manajemen  laba  dapat  dijadikan variabel  moderasi,  manajemen  laba  juga dapat  dijadikan  sebagai  variabel  prediktor atau  independen  yang  mempengaruhi variabel dependen secara langsung.
Hasil uji regresi yang dapat dilihat pada tabel  5,  sejalan  dengan  hasil  penelitian terdahulu  (Arsitarini,  2018;  Sial  et  al., 2018;  Tandry  et  al.,  2014).  Hasil  uji analisis  regresi  yang  dilakukan  pada penelitian  terdahulu  adalah  manajemen laba  memiliki  pengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  hubungan  positif antara  CSR  dan  nilai  perusahaan.  Tabel 5 menunjukkan  hasil  yang  berbeda  dengan penelitian (Fanni, 2019), yaitu manajemen laba  tidak  memoderasi  hubungan  modal intelektual  dengan  nilai  perusahaan  dan manajemen  laba  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan secara langsung.  Hasil  regresi  manajemen  laba mendukung konsep dari
tujuan pengungkapan sukarela (modal intelektual) yaitu  pengungkapan  sukarela  (modal intelektual)  digunakan  untuk  mengalihkan perhatian  shareholder  atas  tindakan manajemen  ketika  memanipulasi  laba, sehingga  respon  pasar  tetap  positif  ( Gavana et al., 2017).
Manajemen  laba  sendiri  merupakan tindakan  antisipasi  manajemen  agar  tidak mendapat  umpan  balik  negatif  dari  pasar karena  kinerja  keuangan  yang  dimiliki tidak  memenuhi ekspektasi pasar.  Tingkat laba merupakan salah satu dasar penilaian investor  terkait  efektifitas  pengelolaan perusahaan  (Prihadi,  2019).  Salehi  et  al (2018)  menjelaskan  laba  yang  meningkat dengan  stabil  adalah  pertanda  perusahaan tersebut baik, permintaan akan saham pun mengalami peningkatan. Modal intelektual menjelaskan  disimilaritas book  value dengan market  value (Ousama  et  al., 2019).  Kelebihan  modal  intelektual  inilah yang  dimanfaatkan  manajemen  untuk menutupi tindakan manajemen laba, karna modal intelektual merupakan sumber daya yang  tidak  memiliki  pengukuran  pasti. Argumen  tersebut  sejalan  dengan  Gavana et al., ( 2017).
Upaya modal intelektual dalam meningkatkan keunggulan kompetitif dengan  memperbaiki  dan  meningkatkan kualitas  sumber  daya,  akan  tergangu dengan  sebuah  tindakan  manajemen  laba yang dilakukan. Performa modal intelektual  ini  akan  menutupi  sinyal negatif  dari  dindakan  manajemen  laba, sehingga pengaruh terhadap nilai perusahaan  akan  melemah.  Hal  tersebut akan menyebabkan hasil dari upaya modal intelektual  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan terganggu. Manajemen laba ini akan  memperlemah  pengaruh  positif  yang diberikan  modal  intelektual  terhadap  nilai perusahaan  Argumen  tersubut  sejalan dengan  hasil  uji  statistik  yang  dilakukan pada perusahaan consumer goods industry periode 2018-2020. Hasil uji statistik tabel 5 adalah manajemen laba secara signifikan memperlemah  hubungan  positif  modal intelektual dan nilai perusahaan.

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN
Modal
intelektual mememiliki pengaruh  signifikan  positif  terhadap  nilai perusahaan sektor consumer goods industry.  Nilai  signifikan  positif  ini menandakan bahwa kinerja modal
intelektual  berbanding  lurus  dengan  nilai perusahaan. Semakin  tinggi  kinerja modal intelektual maka semakin tinggi pula nilai perusahaan  yang  dihasilkan.  Artinya modal  intelektual  dapat  meningkatkan keunggulan  kompetitif  perusahaan  dan berhasil menjadi sinyal positif untuk pihak eksternal atau pasar. Sinyal positif tersebut menerima  umpan  balik  yang  positif  juga dari  pasar  yaitu  berupa  peningkatan  nilai perusahaan.
Manajemen  laba  memiliki  nilai koefisien  negatif  namun  signifikan.  Arti koefisien  negatif  adalah  manajemen  laba dapat  memperlemah  hubungan  modal intelektual  terhadap  nilai  perusahaan secara signifikan. Perusahaan saat melakukan praktik manajemen laba, maka nilai  pengaruh  modal  intelektual  dalam mempengaruhi  nilai  perusahaan  akan mengalami  penurunan  yang  signifikan. Hasil  kinerja  modal  intelektual  menjadi tidak  maksimal  dalam  meningkatkan  nilai perusahaan Manajemen  laba  merupakan  variabel moderasi  semu,  artinya  manajemen  laba dapat  menjadi  variabel  yang  berinteraksi dengan  variabel  prediktor  sekaligus sebagai variabel prediktor.
Saran  untuk  penelitian  selanjutnya adalah  memperpanjang  periode  waktu penelitian  dan  mempertimbangkan  untuk membandingkan  dengan  sektor  yang berbeda  misalnya  sektor  agrikultur.
Penelitian selanjutnya dapat mempertimbangkan  untuk  menambah variabel  yang  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan  selain  modal  intelektual  dan manajemen laba, misalnya kinerja keuangan.  Dan  mempertimbangkan  untuk menggunakan  variabel-variabel  kontrol yang mendukung penelitian, seperti ROA, ukuran perusahaan atau ROE

## UCAPAN TERIMAKASIH
Terimakasih kepada Universitas Diponegoro  Semarang,  dosen-dosen  FEB
UNDIP Semarang, dan pihak yang terlibat dalam  terwujudnya  penelitian  ini.  Penulis
juga mengucapkan terimakasih kepada tim editor JAMA.

## DAFTAR PUSTAKA
Arsitarini,  H.  (2018).  The  Influence  Of Corporate  Social  Responsibility Disclosure  On  Firm  Value:  The Moderating  Role  Of  Earnings Management.
U niversitas Dipenegoro .
Bae, S. M., Masud, M. A. K., & Kim, J. D.
(2018). A cross-country investigation of corporate governance and corporate sustainability disclosure: A signaling theory perspective. Sustainability (Switzerland), 10(8) . Barrena-Martínez, J., Cricelli, L., Ferrándiz,  E.,  Greco,  M.,  & Grimaldi,  M.  (2020).  Joint  forces: Towards an integration of intellectual  capital  theory  and  the open innovation paradigm. Journal of Business Research, 112.
Bergh,  D.  D.,  &  Gibbons,  P.  (2011).  The
Stock  Market  Reaction  to  the Hiring of Management
Consultants:  A  Signalling  Theory Approach. Journal of Management Studies, 48(3).
Bontis,  N.  (1998).  Intellectual  capital:  an exploratory  study  that  develops measures and models. Management Decision, 36(2).
Buallay, A., Cummings, R., & Hamdan, A. (2019). Intellectual capital efficiency and bank’s performance. Pacific Accounting Review, 31(4). Buallay,  A.,  Hamdan,  A.  M.,  Reyad,  S., Badawi,  S.,  &  Madbouly,  A. (2020).  The  efficiency  of  GCC banks:  the  role  of  intellectual capital. European Business Review,
32(3), 383–404.
Carrillo-Larco, R. M., & Castillo-Cara, M.
(2020). Using country-level variables  to  classify  countries according  to  the  number  of confirmed  COVID-19  cases:  An unsupervised  machine  learning
approach. Wellcome Open Research, 5. Chen, M., Cheng, S., & Hwang, Y. (2005).
An  empirical  investigation  of  the relationship  between  intellectual capital and firms’ market value and financial  performance. Journal  of Intellectual Capital, 6(2), 159–176. Connelly,  B.  L.,  Certo,  S.  T.,  Ireland,  R. D.,  &  Reutzel,  C.  R.  (2011).
Signaling  theory:  A  review  and assessment. Journal of Management (Vol. 37, Issue 1) .
Cumming,  D.,  Guariglia,  A.,  Hou,  W.,  & Lee,  E.  (2014).  The  experiences and  challenges  in  the  development of  the  Chinese  capital  market.  In E uropean Journal of Finance (Vol.
20, Issues 7–9 ) .
Dumay,  J.,  Guthrie,  J.,  &  Puntillo,  P. (2015).  IC  and  public  sector:  A structured literature review.
Journal  of  Intellectual  Capital, 16(2).
Dumay,  J.,  La  Torre,  M.,  &  Farneti,  F.
(2019).  Developing  trust  through stewardship. Journal of Intellectual Capital, 20(1) . Fanni, A. A. (2019). Earnings Management  As  a  Moderating
Variable :  a  Study  in  Financial Service  Companies  Listed. Jurnal Akuntansi dan Auditing , 16(2) , 18– 38.
Fauziah,  F.  (2017). Kesehatan  Bank, Kebijakan  Dividen  dan  Nilai
Perusahaan:  Teori  dan  Kajian Empiris . Samarinda: Pustaka
Horizon. Forte,  W.,  Tucker,  J.,  Matonti,  G.,  & Nicolò,  G.  (2017).  Measuring  the intellectual  capital  of  Italian  listed companies.  Journal  of  Intellectual Capital, 18(4).
Gavana,  G.,  Gottardo,  P.,  &  Moisello,  A. M.  (2017).  Earnings  management and  CSR  disclosure.  Family  vs. non-family  firms. Sustainability (Switzerland), 9(12) .
Ghozali,  I.  (2013).  Aplikasi  Analisis Multivariate dengan Program SPSS. Journal of Chemical Information and Modeling (Vol. 53,
Issue 9) .
Hairi,  P.  J.  (2020).  Implikasi  Hukum Pembatasan  Sosial  Berskala  Besar Terkait  Pencegahan  COVID-19. Info  Singkat  Bidang  Hukum, 12(April), 1–6 . Hartono,  J.  (2019). Kajian  Literatur  dan Topik Riset ke Depan . Yogyakarta:
Andi.
Heisig,  P.,  Suraj,  O.  A.,  Kianto,  A., Kemboi,  C.,  Perez  Arrau,  G.,  &
Fathi  Easa,  N.  (2016).  Knowledge management and business performance: global experts’ views on  future  research  needs. Journal of Knowledge Management, 20(6) . Hejazi,  R.,  Ghanbari,  M.,  &  Alipour,  M. (2016).  Intellectual,  Human  and Structural  Capital  Effects  on  Firm Performance  as  Measured  by Tobin’s Q. Knowledge and Process Management, 23(4), 259–273. Hery.  (2017). Riset  Akuntansi .  Jakarta: Gramedia Widiasarana Indonesia. IBI, & LSPP. (2015). Strategi Bisnis Bank Syariah ( Modul Sertifikasi General  Banking  Syariah  III)  (1st ed.) .  Jakarta:  Gramedia  Pustaka Utama. Kasmir.  (2016). Pengantar  Manajemen Keuangan . Jakarta: Prenada Media. Kohtamäki,  M.,  Parida,  V.,  Oghazi,  P., Gebauer,  H.,  &  Baines,  T.  (2019). Digital servitization business models in ecosystems: A theory of the  firm. Journal  of  Business Research, 104 .
Maditinos,  D.,  Chatzoudes,  D.,  Tsairidis, C.,  &  Theriou,  G.  (2011).  The impact  of  intellectual  capital  on firms’  market  value  and  financial performance.
Journal
of Intellectual  Capital,  12(1),  132– 151 . Mavlanova,  T.,  Benbunan-Fich,  R.,  & Koufaris,  M.  (2012).  Signaling
theory  and  information  asymmetry in  online  commerce. Information and Management, 49(5).
Mulyadi.  (2007). Sistem  Perencanaan  & Pengendalian  Manajemen . Jakarta:
Salemba Empat. Mulyani,  S.  (2021).  I ndonesia  2045: Gagasan Ekonom Milenial Melihat Masa Depan . Jakarta: Kepustakaan
Populer Gramedia. Nasution, D. A. D., Erlina, E., & Muda, I. (2020). Dampak Pandemi COVID- 19 terhadap Perekonomian Indonesia. Jurnal  Benefita,  5(2) , 212. Ousama,  A.  A.,  Al-Mutairi,  M.  T.,  & Fatima,  A.  H.  (2019).  The relationship  between  intellectual capital  information  and  firms’ market  value:  a  study  from  an emerging  economy. Measuring Business Excellence, 24(1) , 39–51. Pearce,  J.  A.,  &  Robinson,  R.  B.  (2009). Manajemen  Strategis:  Formulasi, Implementasi,  dan  Pengendalian .
Jakarta: Salemba Empat. Prihadi,  T.  (2019). Analisis  Laporan Keuangan . Jakarta: Gramedia Pustaka Utama.
Pulic, A. (1998). Measuring the performance of intellectual potential in the knowledge economy. The 2nd" World Congress  on  the  Management  of Intellectual Capital ". Pulic,  A.  (2000).  VAIC  -  an  accounting tool for IC management. International Journal of Technology Management, 20 (5–8).
Rabaya, A. J. R., Saleh, N. M., & Hamzah,
N.  (2020).  Intellectual  Capital Performance  and  Firm  Value:  The
Effect  of  MFRS  139. The  South East Asian Journal of Management, 14(1) .
Rezaei, E. (2013). Investigating the Impact of  VAIC  on  Q  and  GR. European Online  Journal  of  Natural  and Social Sciences, 2(3) , 1290–1296.
Rockwell,  S.  (2019).  A  resource-based framework for strategically managing  identity. Journal  of Organizational Change Management, 32(1) , 80–102.
Salehi,  M.,  Tagribi,  M.,  &  Farhangdoust, S.  (2018).  The  effect  of  reporting quality  on  stock  returns  of  listed companies  on  the  Tehran  Stock Exchange. International Journal of Productivity  and  Performance Management, 67(1) .
Sial,  M.  S.,  Chunmei,  Z.,  Khan,  T.,  & Nguyen,  V.  K.  (2018).  Corporate social responsibility, firm performance  and  the  moderating effect  of  earnings  management  in Chinese firms. Asia-Pacific Journal of Business Administration, 10(2–3) , 184–199. Smriti, N.,  &  Das,  N.  (2018).  The impact of  intellectual  capital  on  firm performance:  a  study  of  Indian firms  listed  in  COSPI. Journal  of Intellectual  Capital,  19(5), 935– 964. Sudana,  I.  M.  (2019). Manajemen Keuangan  Teori  dan  Praktik .
Surabaya:  Airlangga  University Press.
Sudiyatno,  B.,  &  Puspitasari,  E.  (2010).
Tobin’s  Q  Dan  Altman  Z-  Score Sebagai Indikator Pengukuran Kinerja Perusahaan (Tobin’s Q and Altman  Z-Score  as  Indicators  of Performance Measurement Company). Kajian Akuntansi, 2(1) . Sumiati,  &  Indrawati,  N.  K.  (2019). Manajemen  Keuangan  Perusahaan. Malang: UB Press.
Supriadi,  I.  (2020). Metode  Riset Akuntansi . Yogyakarta:
Deepublish.
Taj, S. A. (2016). Application of signaling theory  in  management  research: Addressing  major  gaps  in  theory. European  Management  Journal, 34(4) .
Tandry,  A.  Y.,  Setiawati,  L.,  & Setiawan,
E.  (2014).  The  effect  of  CSR
disclosure  to  firm  value  with earning management as moderating variable:  Case  study  of  non- financing  firms  listed  at  Indonesia Stock  Exchange. International Journal  of  Trade  and  Global Markets, 7(3) .
Tanideh,  S.  (2013).  Relationship  between innovation  capital  and  intellectual capital  with  value  and  financial performance. Life Science Journal, 10(SPL.ISSUE10) .
The  Association  of  Chartered  Certified Accountants.  (2013).  What  do investors expect from non-financial reporting?. The  Association  of Chartered  Certified  Accountants, June 2013 , 1–12. Ulum,  I.  (2013).  Model  Pengukuran Kinerja Intellectual Capital Dengan Ib-Vaic  Di  Perbankan  Syariah. Inferensi, 7(1), 185. Ulum,  I.  (2017). Intellectual  Capital :
Model  Pengukuran,  Framework Pengungkapan & Kinerja Organisasi . Malang: UMM Press. Ulum,  I.,  Ghozali,  I.,  &  Purwanto,  A. (2014). Intellectual Capital Performance of Indonesian Banking Sector: A Modified VAIC (M-VAIC) Perspective. Asian Journal  of  Finance  &  Accounting,
6(2) .
Umi  Narimawati,  Sarwono,  J.,  Munandar,
D.,  &  Winarti,  M.  B.  (2020). Metode Penelitian dalam Implementasi  Ragam  Analisis .
Yogyakarta: Andi. Utomo, M. N. (2019). Ramah Lingkungan dan  Nilai  Perusahaan .  Surabaya: Jakad Media Publishing.
Walker,  M.  M.  (2000).  Corporate
Takeovers,  Strategic  Objectives, and  Acquiring-Firm  Shareholder Wealth. Financial  Management, 29(1) , 53–66.