JEQ U
Vol. 8, No. 2 Okt 2018
p-ISSN: 2089-4473 e-ISSN: 2541-1314

## IDENTIFIKASI MEKANISME TRANSMISI KEBIJAKAN MONETER SALURAN UANG DAN SALURAN SUKU BUNGA DI INDONESIA

## Deswita Herlina
Jurusan Ekonomi pembangunan Universitas Sultan Ageng Tirtayasa Email: deswita.herlina@gmail.com

## ABSTRAK/ABSTRACT
Penelitian ini bertujuan untuk mengidentifikasikan transmisi kebijakan moneter saluran kuantitas uang  (pendekatan  Monetarist)  dan  saluran  suku  bunga  (pendekatan  Keynesian).  Penelitian dilakukan di Indonesia selama periode 2000Q1-2014Q3. Data yang digunakan bersumber dari Statistik  Ekonomi  dan  Keuangan  di  Indonesia.  Objek  penelitian  adalah  transmisi  kebijakan moneter  yang  dilakukan  Bank  Indonesia.  Metode  analisi  data  menggunakan  vector  error correction model (VECM). Sebelum data diolah dilakukan uji stationeritas data unit of root test, penentuan  lag  optimum,  uji  kointetgrasi  Johansen,  impulse  response  function  dan  varian decomposition.  Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  transmisi  kebijakan  moneter saluran  suku bunga  dengan  effek  biaya  modal  lebih  efektif  dibandingkan  dengan  saluran  suku  bunga  efek konsumsi dan saluran kuantitas uang.
The  purpose  of  this  research  is  to  identify  the  effectiveness  of  monetary  policy  transmission mechanism  throught  both  quantity  channel  (Monetarist  Approach)  and  interest  rate  channel (Keynesian Approach) in Indonesia during the period of the first quartelly of 2000 to the third quartelly of 2014. The effectiveness of the monetary policy transmission is measured by the time lag and the strength of the variables in order to respond monetary policy shocks. The data is collected from Economic and Financial Statistics in Indonesia (SEKI). This research uses vector error  correction  model  (VECM)  to  analysis  the  research  model,  and  set  the  transmission  of monetary policy conducted by Bank Indonesia as the research object. Stationerity test, unit of root  test, optimum  lag,  Johansen  cointegration  test,  impulse response  function  and  varian  of decomposition are conducted before analysze the VECM model. In addtition, the research result shows  that  the transmission  of monetary  policy through  interst  rate  channel  with  capital  cost effect is more effective than through interest rate consumption channel and money channel.
Kata kunci : Transmisi kebijakan moneter, saluran uang, saluran suku bunga Key words : Transmission of monetary policy, money channel, interest rate channel

## 1 PENDAHULUAN
Kebijakan  moneter  merupakan  bagian  dari  kebijakan  makro-ekonomi  yang  sangat penting  peranannya  dalam  mempengaruhi  kondisi  ekonomi  suatu  negara.  Kebijakan moneter dilakukan oleh otoritas moneter (Bank Sentral) untuk mempengaruhi jumalah uang  yangberedar  dan  kredit  yang  pada  gilirannya  akan  mempengaruhi  kegiatan ekonomi  masyarkat  (Nopirin,  1988).  Berhasil  atau  tidaknya  suatu  kebijakan  moneter dapat  dilihat  dampak  positif  kebijakan  moneter  terhadap  kegiatan  ekonomi  riil  suatu negara  seperti:  meningkatnya  pertumbuhan  ekonomi,  kesejahteraan  masyarakat,
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
kesempatan kerja, penerimaan devisa serta membawa pengaruh positif pada kebijakan makro lainnya (Pohan, 2008).
Kebijakan moneter bekerja dalam suatu mekanisme yang dikenal dengan mekanisme transmisi  kebijakan  moneter  (MTKM).  Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter menggambarkan  bagaimana  kebijakan  moneter  yang  ditempuh  bank  sentral mempengaruhi berbagai aktifitas ekonomi dan keuangan sehingga pada akhirnya dapat mencapai  tujuan  akhir  yang  ditetapkan  (Warjiyo,2004).  Secara  sederhana  MTKM merupakan tahapan-tahapan yang dilalui kebijakan moneter mulai rumusan kebijakan moneter menuju tujuan akhir yang telah ditetapkan. Kebijakan moneter berjalan dengan baik apabila saluran transmisi yang dilewati (MTKM) berjalan dengan lancar.
Beberapa penelitian menunjukkan pentingnya peranan mekanisme transmisi kebijakan moneter  terhadap  perekonomian  yaitu  Bernanke  dan  Blinder  (1992),  Taylor  (1995), Bernanke dan Gertler (1995), Obstfeld and Rogoff (1995), Taylor (1995), Warjiyo dan Agung (2002), Warjiyo (2004), Muelgini (2004), Mishkin (2001), Haryanto (2007), Natsir (2008). Pentingnya MTKM dikaitkan dengan ada atau tidaknya pengaruhnya terhadap sektor riil dan saluran transmisi moneter yang mana pengaruh tersebut berlangsung
Aliran  Monetarist  dan  aliran  Keynesian  memiliki  perbedaan  pandangan  pengaruh kebijakan moneter terhadap perekonomian riil. Perbedaan utama kedua teori ini adalah tentang  peranan  uang  dalam  perekonomian  (Luckett,  1984).  Aliran  Monetarist berpendapat  uang  hanya  berpengaruh  pada  tingkat  inflasi  dan  tidak  pada  tingkat pertumbuhan  ekonomi  riil,  sebaliknya  aliran  Keynesian  percaya  bahwa  uang  dapat secara langsung mempengaruhi kegiatan ekonomi riil disamping pengaruhnya terhadap inflasi. Implikasinya adalah bahwa kebijakan moneter dapat dipergunakan sebagai salah satu indikator kebijakan yang secara aktif mempenaruhi naik turunnya kegiatan ekonomi riil.  Perbedaan  pandangan  aliran  Monetarist  dan  Keynesian  terhadap  menjadi  hal menarik untuk diteliti kembali. Kondisi ini menjadi latar belakang pentingnya penelitian mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur Monetarist dan jalur Keynesian.
Menurut  (Oh,  1999),  jalur  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  terdiri  dari  jalur kuantitas  (pendekatan  Monetarist)  dan  jalur  Harga  (pendekatan Keynesian).  Jalur kuantitas  terdiri  dari  jalur  kuantitas  uang  dan  jalur  kuantitas  kredit,  sedangkan  jalur harga  terdiri  dari  jalur  suku  bunga,  jalur  nilai  tukar  dan  jalur  aset.  Penelitian  ini melakukan  indentifikasi  efektifitas  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  aliran Monetarist  yang diwakili olah  jalur  kuantitas  uang  dan aliran  Keynesian  yang diwakili oleh jalur suku bunga.
Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  diidentifikasikan  efektif  diukur  dari  dua indikator.  Indikator  pertama diukur  dari  berapa  besar  kecepatan  atau  tenggat  waktu ( time lag) dan yang kedua adalah berapa kekuatan variabel-variabel dalam merespon adanya shocks  instrument  kebijakan  moneter.  Berdasarkan  hal  ini  maka  perumusan masalah penelitian sebagai berikut :
1. Bagaimanakah  identifikasi  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  pendekatan Monetarist pada saluran kuantitas uang di Indonesia periode 2000:1-2014:3
2. Bagaimanakah  identifikasi  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  pendekatan Keynesian  pada  saluran  suku  bunga  melalui  efek  biaya  modal  dan  saluran  suku bunga melalui efek subtitusi pendapatan di Indonesia periode 2000:1-2014:3.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
Tujuan penelitian ini adalah untuk mengidentifikasikan efektifitas mekanisme transmisi kebijakan moneter saluran kuantitas uang dan saluran suku bunga (efek biaya modal dan  efek  subtitusi  pendapatan)  selama  periode  2000Q1-2014Q3.  Manfaat  penelitian adalah  memberikan  konstribusi  empiris  bagi  pengembangan  ilmu  ekonomi  moneter dengan menyajikan penemuan empiris efektifitas MTKM saluran uang (Monetarist) dan saluran suku bunga (Keynesian) dalam mewujudkan sasaran akhir kebijakan moneter di Indonesia.

## 2 TINJAUAN LITERATUR

## 2.1 Mekanisme transmisi Kebijakan moneter
Taylor (1995) menyatakan bahwa mekanisme transmisi kebijakan moneter adalah “ The process  through which monetary policy dicisions  are transmitted into changes  in  real GDP and inflation”. Mekanisme transmisi kebijakan moneter menggambarkan tindakan otoritas  moneter  melalui  perubahan-perubahan  instrumen  moneter  dan  target operasionalnya  mempengaruhi  berbagai  variabel  ekonomi  dan  keuangan  sebelum akhirnya berpengaruh ke tujuan akhir inflasi.
Miskhin (1996) menyatakan mekanisme transmisi kebijakan moneter merupakan suatu proses  yang  kompleks,  dan  karenanya  dalam  teori  ekonomi  moneter  sering  disebut dengan  “ black  box”.  Kompleksitas  dalam  mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter dipengaruhi oleh tiga faktor, yaitu : pertama perubahan perilaku bank sentral, perbankan dan para pelaku ekonomi dalam berbagai aktivitas ekonomi dan keuangannya. Hal ini terkait dengan perilaku antisipasi oleh perbankan dan para pelaku ekonomi pada setiap perubahan  perilaku  bank  sentral.  Kedua, l amanya  tenggang  waktu  ( time  lag)  sejak kebijakan  moneter  ditempuh  sampai  sasaran  inflasi  tercapai.  Hal  ini  dikarenakan transmisi  moneter  banyak  berkaitan  dengan  pola  hubungan  antara  berbagai  variabel ekonomi  dan  keuangan  yang  selalu  berubah  sejalan  dengan  perkembangan  ekonomi negara. Dan yang ketiga terjadinya perubahan pada saluran-saluran transmisi kebijakan moneter tersebut sesuai dengan perkembangan ekonomi negara.

## 2.2 Pandangan MTKM aliran Monetarist dengan Keynesian
Perbedaan  kelompok Monetarist  dan  Keynesian  menyangkut  cara  bekerjanya mekanisme  pasar  dan  faktor-faktor  pendorong  perkembangan  permintaan  agregat dalam  perekonomian.  Kelompok Monetarist  berasumsi  bahwa  perekonomian  dapat berjalan  secara  sempurna  sehingga  harga  dapat  menyesuaikan  apabila  terjadi perbedaan antara permintaan dan penawaran. Naik atau turunnya harga dipengaruhi oleh jumlah uang yang beredar. Apabila kebijakan moeneter yang ditempuh bank sentral dengan cara menentukan jumlah uang yang beredar (JUB), maka sepenuhnya JUB akan mempengaruhi  perkembangan  harga.  Dengan  alasan  ini  kelompok Monetarist berpendapat  bahwa  kebijakan  moneter  hanya  berpengaruh  terhadap  nilai  nominal (bukan nilai riil) permintaan agregat melalui perubahan harga-harga tersebut dengan pengaruh yang relatif stabil. Hal ini sejalan dengan pendapat Friedman (1968), “ inflation always and every where a monetary phenomenon”, kenaikan harga (inflasi) akan selalu ada dan dimanapun merupakan fenomena moneter.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
Disisi lain kelompok Keynesian berpendapat bahwa permasalahan perekonomian sangat kompleks  sehingga  tidak  bisa  diselesaikan  dengan  hanya  pengendalian  uang,  karena banyak  faktor  berperan  penting  dalam  mendorong  kegiatan  ekonomi.  Kondisi  pasar diasumsikan tidak selalu dalam keadaan seimbang, karena terjadi beberapa kekakuan dalam  bekerjanya  mekanisme  pasar  dalam  perekonomian. Situasi  ini  terjadi  misalnya karena pengaturan harga suatu komoditi harga oleh pemerintah, pembuatan perjanjian kontrak kerja secara sepihak oleh pengusaha.
Dengan  kondisi  ini,  apabila  terjadi shocks  (kejutan)  dalam  perekonomian,  misalkan kebijakan  moneter  yang  secara  aktif  melakukan  pelonggaran  atau  pengetatan  akan berpengaruh terhadap pertumbuhan ekonomi riil dalam jangka pendek, meskipun pada akhirnya dalam jangka panjang perkembangan harga juga akan terpengaruh (Warjiyo, 2004).  Kesimpulannya  menurut  kelompok Keynesian  kebijakan  moneter  akan berpengaruh terhadap sektor perekonomian riil.
Perbedaan berikutnya menyangkut motif permintaan uang. Monetarist menitiberatkan perhatian  pada  permintaan  uang  untuk  tujuan  transaksi.  Keynesian  mendasarkan permintaan  uang  pada  tiga  motif,  yaitu  transaksi,  berjaga-jaga (precautionary),  dan spekulasi.  Perbedaan  fungsi  uang  ini  menimbulkan  pengaruh  yang  berbeda  terhadap output dan harga dalam perekonomian.
Permintaan  uang  Monetarist  dirumuskan  sebagai  suatu  fraksi  terhadap  penghasilan mereka. Suatu kenaikan money supply akan meningkatkan pendapatan (Y atau GNP), dan kenaikan Y ini akan berhenti apabila money demand sama dengan money supply Jadi  pendapatan  akan  meningkat  sampai  seluruh  kenaikan money  supply  itu  diserap dalam  kenaikan  permintaan  uang  untuk  tujuan  transaksi  ( transaction  demand)  dan Monetarist sama sekali tidak menyinggung pengaruhnya terhadap tingkat bunga. Atas dasar asumsi-asumsi di atas maka aliran Monetarist dengan pendekatan kuantitas lebih merekomendasikan  transmisi  kebijakan  moneter  melalui  penggunaan  sasaran  jumlah uang beredar (Sarwono dan Warjiyo, 1998).
Menurut  pandangan  teori Keynesian  mendasarkan  permintaan  uang  pada  tiga  motif, yaitu transaksi, berjaga-jaga (precautionary), dan spekulasi. Motif transaksi didasarkan pada variabel pendapatan (Y), sedangkan motif berjaga-jaga dan spekulasi didasarkan pada variabel pendapatan dan tingkat suku bunga (i). Keynesian tradisional merupakan pendekatan  jalur  harga (price  channel),  pendekatan  ini  menempatkan  tingkat  suku bunga sebagai sasaran operasional bank sentral.

## 2.3 SaluranTransmisi Kebijakan Moneter Monetarist dan Keynesian
Menurut Oh (1999) MTKM terdiri dari saluran transmisi dengan pendekatan Monetarist yaitu  saluran  kuantitas  dan  pendekatan  Keynesian  dikenal  dengan  price  channel. Pendekatan  kuantitas  dipresentasikan  oleh  saluran  uang  dan  saluran  kredit.  saluran monetaris disebut juga sebagai saluran langsung, dengan asumsi kenaikan jumlah uang beredar  akan  langsung  menaikkan  pengeluaran  masyarakat,  sehingga  akan meningkatkan pendapatan. Credit channel merupakan kritik terhadap jalur tingkat suku bunga yang menganggap bahwa komponen suku bunga sebagai variabel harga modal sangat  sulit  diidentifikasi.  Pendekatan  kredit  ini  beranggapan  bahwa  meningkatnya
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
jumlah  uang  beredar  sebagai  akibat  adanya  ekspansi  moneter  akan  meningkatkan kredit, berikutnya akan meningkatkan investasi dan pendapatan. Pendekatan Keynesian merupakan pendekatan price channel, pendekatan ini menempatkan tingkat suku bunga sebagai sasaran operasional bank sentral. Jalur harga dipresentasikan oleh jalur suku bunga, jalur nilai tukar dan jalur harga aset.

## 2.4 Quantity Channel
Transmisi kebijakan moneter melalui jalur langsung atau saluran uang ( money channel) mengacu pada teori klasik yaitu dominasi peranan uang dalam perekonomian didasarkan Quantity Theory of Money yang dijelaskan Irving Fisher (Fisher, 1911). Teori ini menjadi kerangka  kerja  mengenai  analisis  hubungan  langsung  antara  pertumbuhan  uanhg beredar dengan inflasi. Model ini dikenal dengan “ The eqution of exchange” dinyatakan dalam persamaan identitas , M V = P T yaitu uang beredar (M) dikalikan dengan tingkat perputaran  uang  atau income  velocity(V)  sama  dengan  tingkat  harga  (P)  dikalikan dengan jumlah output riil (T). Dalam keseimbangan ekonomi, jumlah uang beredar yang digunakan dalam transaksi (MV) sama dengan jumlah output nominal (output dihitung berdasarkan  harga  yang  berlaku)  yang  ditransaksikan  dalam  ekonomi  (PT).  Teori kuantitas  uang  ini  menekankan  bahwa  permintaan  uang  oleh  masyarakat  hanya digunakan untuk keperluan transaksi (Pohan, 2008).
Mekanisme transmisi kebijakan moneter melalui saluran uang (Gambar 1) merupakan konsekuensi  langsung  dari  proses  perputaran  uang  dalam  perekonomian  yang  terdiri dari  dua tahapan (Warjiyo,  2004).  Tahapan pertama bank  sentral  melakukan operasi moneter  untuk  mengendalikan  uang  beredar  di  masyarakat  (M 1 dan  M 2 )  melalui pengaturan  uang  primer  ( base  money)  atau  M0  sebagai  sasaran  moneter.  Tahapan kedua, perbankan mengelola likuiditasnya dalam bentuk cadangan ( bank reserves) yang dapat digunakan sewaktu-waktu sebagai muara kegiatan utama bank yaitu perkreditan dan penyaluran dana lainnya.

## Sumber: Warjiyo (2004) Gambar 1. Saluran Kuantitas Uang
Mekanisme transmisi kebijakan moneter melalui saluran uang dimulai dari tindakan bank sentral  mengendalikan  uang  primer  ( base  money)  yang  disesuaikan  dengan  sasaran akhir yang ingin dicapai. Kemudian uang primer ini, dengan proses multiplier ( money multiplier)  ditransmisikan  ke  jumlah  uang  beredar  (M1,  M2)  disesuaikan  dengan permintaan  masyarakat.  Transmisi  jalur  uang  ini  bertujuan  menyeimbangkan  jumlah uang beredar ( suppy of money/Ms) dengan permintaan uang (demand of money/Md)
Bank Sentral (Uang Primer) (M0) Perbankan - M1, M2 Pasar Uang Rupiah Pelaku
Ekonomi
Kegiatan Ekonomi -Output -inflasi
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
yang pada akhirnya, jumlah uang beredar ini akan mempengaruhi perekonomian yaitu inflasi dan output riil.

## 2.5 Saluran Suku Bunga
Suku bunga penting dalam menentukan bagaimana kebijakan moneter ditrasmisikan ke perekonomian  karena  tingkat  suku  bunga  memiliki  hubungan  yang  kuat  dengan pengeluaran  rumah  tangga  (Mishkin,  2001).  Kontraksi  moneter  akan  meningkatkan tingkat  suku  bunga  nominal  jangka  pendek.  Dikombinasikan  dengan sticky  price (ketidakberubahan harga) dan ekspektasi rasional, tingkat suku bunga jangka panjang akan naik mengikuti peningkatan suku bunga jangka pendek.
Secara umum transmisi moneter melalui saluran tingkat suku bunga dapat dipaparkan (Mishkin,  2001),  sebagai  berikut:  peningkatan  suku  bunga  secara  langsung mempengaruhi  dua  sisi  pertama  meningkatkan cost  of  capital,  sehingga  mengurangi minat  untuk  berinvestasi  (dengan  asumsi  kebijakan  moneter  yang  diiringi  dengan peningkatan  suku  bunga  dan  kondisi cateris  paribus).  Berkurangnya  investasi menurunkan  penawaran  agregat.  Kedua,  peningkatan  suku  bunga  meningkatkan pendapatan bunga para penabung, yang di satu sisi berdampak meningkatkan daya beli ( income effect) namun disisi lain mengurangi minat berkonsumsi (substitution effect). Net  effect  keduanya  menentukan  besarnya  konsumsi,  yang  pada  akhirnya mempengaruhi permintaan agregat.
Secara  verbal  Gambar  2,  menyatakan  bahwa  suatu  kebijakan  moneter  yang  ketat menyebabkan terjadinya suatu kenaikan peda tingkat suku bunga riil, yang kemudian menaikkan  biaya  modal,  yang  menyebabkan  suatu  penurunan  pada  pengeluaran investasi,  dan  pada  akhirnya  mendorong  terjadinya  suatu  penurunan  permintaan agregat dan output.
Sumber: modifikasi Warjiyo (2004, 20)

## Gambar 2 Saluran suku bunga
Nualtaranee (2001) mendukung dugaan diatas dengan menunjukkan bahwa hubungan yang  kuat  antara  suku  bunga  riil  dan  harga assets  merupakan  faktor  utama  dalam
Suku bunga
SBI
Suku bunga
Deposi Suku bunga kredit investa si Konsum si Riil Investas i Riil
Outpu t Riil Infla si
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
mekanisme  transmisi  moneter.  Suatu  perubahan  pada  tingkat  suku  bunga  riil  akan berdampak pada biaya modal ( cost of capital), yang kemudian akan mempengaruhi nilai asset dan keputusan investasi.
Pada  sektor  perbankan, biasanya  kebijakan moneter ketat  melalui kontraksi  likuiditas dalam perekonomian membatasi kemampuan bank-bank untuk mendapatkan dana. Ini akan memberikan tekanan pada tingkat suku bunga untuk naik sehingga meningkatkan biaya modal sebagaimana dicerminkan oleh biaya peminjaman ( cost of borrowing) yang dikenakan  oleh  bank-bank.  Peningkatan  tersebut  akan  menyebabkan  penurunan pengeluaran  untuk  barang-barang  investasi  dan  barang-barang durable  serta menurunkan permintaan agregat dan output.

## 2.6 Indikator Efektivitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter
Efektivitas MTKM diukur dengan dua indikator, yaitu: (1). Berapa kecepatan atau tenggat waktu ( time lag) dan (2). Kekuatan variabel-variabel pada jalur tranmsisi moneter dalam merespons shock rSBI hingga  terwujudnya sasaran akhir. Indikator kecepatan  diukur dari  berapa time  lag yang  dibutuhkan  oleh  variabel-variabel  dalam  suatu  jalur  untuk merespons shock instrumen kebijakan hingga tercapainya sasaran akhir (inflasi).
Indikator kekuatan variabel dalam merespons shock suatu variabel diukur dengan order of  magnitude . Jika order  of  magnitude  suatu  variabel  semakin  lebar  (jauh  dari  titik keseimbangan ),  maka  semakin  kuat  variabel  tersebut  merespons shock  instrumen moneter atau perubahan variabel lainnya. Indikator untuk kekuatan respons juga dapat dilihat dari Uji Varian Decomposition (VD).

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Data Penelitian
Data yang digunakan adalah data sekunder runtut waktu ( time series), periode triwulan 2000:Q1  sampai  dengan  2014:Q3  Sumber-sumber  data  diperoleh  melalui  lembaga- lembaga resmi pemerintah misalnya Badan Pusat Statistik (BPS), Statistik Ekonomi dan Keuangan Indonesia (SEKI) yang diterbitkan Bank Indonesia.

## 3.2 Operasional Variabel Penelitian
Tabel 1 Operasional Variabel Penelitian NO  Variabel Definisi variabel Ukuran Sumber 1 Sertifikat Bank Indonesia (SBI) Tingkat Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (rSBI ), merupakan tingkat suku bungan surat berharga yang diterbitkan oleh Bank Indonesia atas penerbitan SBI Persentase SEKI BI 2 Pruduk
Domestik Bruto Riil (LPDBR) LPDBR merupakan Produk domestik bruto riil yang diukur dengan harga konstan tahun 2000 dalam bentuk log Milyar Rupiah  SEKI BI
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
3 Inflasi (INF) Inflasi inti (INF) adalah jenis inflasi yang sepenuhnya dikontrol oleh kebijakan moneter yang diukur dalam persen, yaitu IHK yang telah direduksi dari pengaruh noise yang bersumber dari guncangan sisi penawaran. Persentase SEKI BI 4 Suku bunga Deposito (RDEP) Tingkat Bunga Deposito Berjangka Riil 3 bulan (rDep), merupakan tingkat suku bunga deposito bank umum jangka waktu tiga bulanan Persentase SEKI BI 5 Suku Bunga Kredit Investasi (RKI) Suku Bunga Kredit Investasi (rKI), merupakan tingkat suku bunga kredit perbankan pada bank umum yang diperuntukan bagi Investasi Persentase SEKI BI 6 Konsumsi Riil Sektor Swasta (LKRSS) LKRSS merupakan Konsumsi Riil sektor swasta merupakan jumlah konsumsi yang diperuntukan bagi sektor swasta yang diukur berdasarkan harga konstan tahun 2000 (data dalam bentuk Log) Dalam milyar Rupiah SEKI BI 7 Investasi Riil Sektor Swasta (LIRSS) LIRSS merupakan Investasi Riil sektor swasta merupakan jumlah investasi yang diperuntukan bagi sektor swasta yang diukur berdasarkan harga konstan tahun 2000 (data dalam bentuk Log) Dalam milyar Rupiah SEKI BI
8 Kuantitas Uang M0 (LM0) MO merupakan uang kartal yang erdiri dari uang kertas dan uang logam (uang primer), data dalam bentuk Log Dalam Milyar Rupiah SEKI BI 9 Kuantitas Uang M1 (LM1) M1 merupakan Jumlah uang beredar dalam arti sempit yang terdiri dari uang kuartal dan uang giral (M0 + Demand deposit), data dalam bentuk Log Dalam Milyar Rupiah SEKI BI 10  Kuantitas uang M2 (LM2) M2 merupakan uang dalam arti luas terdiri dari M1 ditambah dengan simpanan perbankan dalam bentuk saving deposit dan time deposit, data dalam bentuk Log Dalam Milyar Rupiah SEKI BI

## 3.3 Metoda Analisis Data
Teknik analisis data yang digunakan untuk pengolahan data dalam penelitian ini adalah model  VECM.  Sebelum  estimasi  VAR  atau  VECM,  dilakukan  langkah-langkah  seperti berikut  (Widarjono,  2007).  Langkah  pertama  adalah  pengujian  stationeritas  data. Pengujian stationeritas data sangat penting dalam menentukan alat analisis yang tepat apakah VAR atau VECM. Data yang memiliki stationer pada level dapat digunakan analisis VAR pada tingkat level. Namun jika data tidak stationer pada level tetapi pada derajat pertama  digunakan alat analisis  VAR  pada  tingkat pertama  ( 1st)  dengan syarat  tidak terdapat kointegrasi data. Jika terjadi kointegrasi data maka dilakukan estimasi Vector Error Correction Model (VECM).

## 3.4 Model Penelitian

## 3.4.1 Model Jalur Kuantitas Uang
Model jalur kuantitas uang), MTKM uang beredar terdiri dari 4 (empat) variabel yakni LM0 , LM1, LM2, dan tingkat inflasi (INF). Model VAR jalur uang beredar adalah :
LM0t = C 1 + a 1i ∑LM0 t-k + a 1i ∑LM1 t-k + a 1i ∑LM2 t-k + a 1i ∑INF t--k + ε i [1]
LM1t = C 2 + a 2i ∑LM0 t-k + a 2i ∑LM1 t-k + a 2i ∑LM2 t-k + a 2i ∑INF t--k + ε i [2]
LM2t = C 3 + a 3i ∑LM0 t-k + a 3i ∑LM1 t-k + a 3i ∑LM2 t-k + a 3i ∑INF t--k +ε i [3]
INFt = C 4 + a 4i ∑LM0t-k + a 4i ∑LM1 t-k + a 4i ∑LM2 t-k + a 4i ∑INF t--k + ε i [4]
Persamaan  VECM  trasmisi  kebijakan  moneter  pada  jalur  kuantitas  uang  dirumuskan sebagai berikut:
∆X t = a 0 + A 1 ∆X t-k + a 2 ect +  t (5)
Dimana:
Xt = Vektor 4 x1 dari masing-masing variabel yaitu M0, M1, M2 dan INF a0 = Vektor 4 x 1 dari intersep (konstanta), A1 = Maktriks 4 x1 dari koefisien a2 = vector 4 x1 dari error correction model, t  = vector 4 x1 dari error term ∆ = data dalam bentuk turunan pertama (first difference), t = waktu (kuartal) k = kelambanan optimal berdasarkan AIC dan SC
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
3.4.2 Model Jalur Suku Bunga melalui effect biaya modal (Jalur Suku Bunga

## 1)
Jalur suku bunga 1 jalur transmisi moneter melalui effek biaya modal (cost of capital) dengan variabel sebagai berikut : SBI, RDEP, RKI, LIRSS, LPDBR dan INF. Persamaan VAR jalur suku bunga 1 adalah:
SBIt = C 1 + a 1i ∑SBI t-k + a 1i ∑RDEP t-k + a 1i ∑RKI t-k + a 1i ∑LIRSS t-k + a 1i ∑LPDBR t--k + a 1i ∑INF t--k + ε i (6)
RDEPt = C 2 + a 2i ∑SBIt-k + a 2i ∑RDEP t-k + a 2i ∑RKI t-k + a 2i ∑LIRSS t-k + a 2i ∑LPDBR t-- k + a 2i ∑INF t--k +εi (7)
RKIt = C 3 + a 3i ∑SBIt-k+ a 3i ∑RDEP t-k + a 3i ∑RKI t-k + a 3i ∑LIRSS t-k + a 3i ∑LPDBR t--k + a 3i ∑INF t--k + εi (8)
LIRSSt = C 4 + a 4i ∑SBIt-k + a 4i ∑RDEP t-k + a 4i ∑LIRSS t-k + a 4i ∑LPDBR t--k + a 4i ∑INF t--k +εi (9)
LPDBRt = C 5 + a 5i ∑SBIt- k + a 5i ∑RDEPt-k + a 5i ∑LIRSS t-k + a 5i ∑LPDBR t--k + a 5i ∑INF t--k + εi (10) INFt = C 6 + a 6i ∑SBI t-k + a 6i ∑RDEP t-k + a 6i ∑RKI t-k a 6i ∑LIRSS t- + a 6i ∑LPDBR t--k + a 6i ∑INF t--k + εi (11)
Persamaan VECM model estimasi jalur suku bunga 1 dapat juga ditulis sebagai berikut:
∆X t = a 0 + A 1 ∆X t-k + a 2 ect +  t (12)
Dimana:
Xt =  Vektor  6  x1  dari  masing-masing  variabel  (  SBI,  RDEP,  RKI,  LIRSS, LPDBR, INF) a0 = Vektor 6 x 1 dari intersep (konstanta), A1 = Maktris 6 x1 dari koefisien a2 = vector 6 x1 dari error correction model, t  = vector 6 x1 dari error term ∆ = data dalam bentuk turunan pertama ( first difference), t = waktu (kuartal) k = kelambanan optimal berdasarkan AIC dan SC

## 3.4.3  Model  Jalur  Suku  Bunga  Efek  Subtitusi  dan  Pendapatan  (Jalur  Suku Bunga 2)
Model jalur suku bunga 2 terdiri dari 5 (lima) variabel yakni SBI (suku bunga SBI), Suku bunga deposito (RDEP), log konsumsi riil  sektor swasta (LKRSS), LPDBR, dan tingkat inflasi (INF). Model VAR jalur suku bunga 2 adalah:
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
SBIt = C 1 + a 1i ∑SBI t-k + a 1i ∑RDEP t-k + a 1i ∑LKRSS t-k + a 1i ∑LPDBR t--k + a 1i ∑INF t--k + ε i (13)
RDEPt = C 2 + a 2i ∑SBI t-k + a 2i ∑RDEP t-k + a 2i ∑LKRSS t-k + a 2i ∑LPDBR t--k + a 2i ∑INF t--k + εi
(15)
LKRSSt = C 3 + a 3i ∑SBIt-k + a 3i ∑RDEP t-k + a 3i ∑LKRSS t-k + a 3i ∑LPDBR t--k + a 3i ∑INF t--k +εi (16) LPDBRt = C 4 + a 4i ∑SBIt- k + a 4i ∑RDEPt-k + a 4i ∑LKRSS t-k + a 4i ∑LPDBR t--k + a 4i ∑INF t--k + εi (17)
INFt = C 5 + a 5i ∑SBI t-k + a 5i ∑RDEP t-k + a 5i ∑IRSS t-k + a 5i ∑PDBR t--k + a 5i ∑INF t--k + εi
(18)
Persamaan VECM tarnsmisi kebijakan moneter pada jalur suku bunga 2 sebagai berikut:
∆X t = a 0 + A 1 ∆X t-k + a 2 ect +  t (19)
Dimana:
X t = Vektor 5 x1 dari masing-masing variabel (SBI, RDEP, LKRSS, LPDBR, dan INF) a 0
= Vektor 5 x 1 dari intersep (konstanta),
A 1
= Maktris 5x1 dari koefisie, a 2 = vector 5 x1 dari error correction model, ect t = vector 5 x1 dari error term,
∆ = data dalam bentuk turunan pertama ( first difference), t = waktu (kuartal), k = kelambanan optimal berdasarkan AIC dan SC

## 4. Hasil Penelitian
Uraian  hasil  penelitian  empiris  meliputi:  uji  stationeritas  data  (unit  root  test),  uji  lag optimum,  uji  kointegrasi,  impulse  response  function  (IRF)  dan  varian  decomposition (VD).

## 4.1 Hasil Pengujian Stationeritas Data (Unit of Root Test)
Dalam  penelitian  ini  dilakukan  pengujian  akar  unit  dengan  Augmented  Dickey-Fuller (ADF) test (Dickey dan Fuller (1979). Pengujian stationeritas dengan ADF test dilakukan dengan α = 5%, dirumuskan sebagai berikut:
H0 : Data tidak stationer P-value > α H1 : Data stationer, P-value < α
Kriteria uji: jika p-value ADF > α = 5%, maka H0 tidak ditolak atau data tidak stationer.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
jika p-value ADF < α = 5%, maka H0 ditolak atau data stationer.
Tabel 2. Hasil Pengujian Unit Root ADF Test NO  Variabel Uji Stasioneritas variabel dengan metode ADF test Level 1st difference 2nd difference level integrasi t'stat p- value t'stat p- value t'stat p- value 1 SBI -2.221 0.201 -3.865 0.004* - - 1'st 2 RDEP -2.473 0.127 -3.698 0.006* - - 1'st 3 INF -7.418 0.000* - - - - 0 4 RKI -1.5365 0.508 -3.7607 0.005* - - 1'st 5 LPDBR 1.3184 0.998 -3.275 0.021* 1'st 6 LKRSS 1.3675 0.998 -9.7271 0.000* - - 1'st 7 LIRSS 0.1539 0.966 -4.696 0.0003* - - 1'st 8 LM0 1.5069 0.999 -2.4766 0.1267 -13.155  0.000* 2’nd 9 LM1 -2.4854 0.124 -1.0527 0.727 -15.199  0.000* 2’nd 10 LM2 -0.0915  0.9448  -11.244 0.000* - - 1’st Keterangan: *Signifikans α = 5%
Hasil unit of root test menunjukkan sebagian besar data stationer pada first diference (1’st) yaitu data SBI, RDEP, RKI, LPDBR, LIRSS, LM2. Data inflasi (INF) stationer pada level (0). Hasil unit of root test menghasilkan data LM0 dan LM1 stationer pada second diference (2’nd) dan data LM2 stationer pada first diference (1’st) sehingga data yang digunakan untuk variabel jumlah uang beredar adalah data LM2.

## 4.2 Penentuan Panjang Lag Optimum

## Tabel 3. Output Lag Order Selection Criteria Jalur Transmisi Moneter
NO Jalur Transmisi Moneter Signifikan* Lag optimum 1 Jalur kuantitas Uang LR, FPE, AIC, SC, HQ Lag 1 atau kuartal pertama 2 Jalur Suku Bunga 1 LR, FPE, AIC, SC, HQ Lag 1 atau kuartal pertama 3 Jalur Suku Bunga 2 LR, FPE, AIC, HQ Lag 4 atau kuartal ke-empat
Berdasarkan  hasil  uji lag  optimum  lag order  selection criteria  menunjukan Jalur Jalur kuantias uang dan Jalur Suku Bunga 1 optimum pada lag 1. Jalur Suku Bunga 2 optimum pada lag 4 signifikan berdasarkan 5 kriteria statistik yaitu: LR test statistik (LR), Final Prediction Error (FPE), Akaike Information Criterion (AIC), Schwarz Information criterion (SC ) dan Hannan-Quinn Information Criterion (HQ).

## 4.3 Hasil Uji Kointegrasi Johansen
Untuk  mengetahui  sekumpulan  variabel  yang  diamati  terkointegrasi  atau  mempunyai hubungan ekuilibrium dalam jangka panjang, maka perlu dilakukan uji kointegrasi. Uji kointegrasi ini sangat penting karena regresi yang menggunakan data time series yang tidak stationer kemungkinan akan menghasilkan regresi lancung.
Tabel 4. Hasil Johansen Cointegration Trace Statistic Transmisi Moneter None At most 1 At most 2 Keterangan Trace Stat Prob Trace Stat Prob Trace Stat Prob *Signifikan 5 % Kuantitas Uang 21.15814 0.0063* 0.143509 0.7048 - - 1-cointeg Suku Bunga 1 142.14 0.0000* 97.931 0.0001* 54.678 0.01* 3-cointeg Suku Bunga 2 89.06534 0.0007* 54.28187 0.0111* 24.43241 0.1828 2-cointeg
Note: *Signifikan α=5%.
Hasil  uji  kointegrasi  Johansen  (Tabel  3)  berdasarkan  angka Trace  Statistic mengindikasikan  Jalur  Kuantitas  uang  memiliki  1  kointegrasi.  Jalur  trasmisi  kebijakan moneter  memiliki  3  (tiga)  kointegrasi.  Sedangkan  Jalur  Suku  Bunga  2  memiliki  2 kointegrasi (hasil uji kointegrasi Johansen berdasarkan angka Trace statistics.
Gambar 3: Impulse Response Function (IRF) Jalur Kuantitas Uang
Gambar  3  menunjukkan  IRF  jalur  kuantitas  uang  menunjukan  shocks  LM2  terhadap variabilitas INF. Shocks kuantitas  uang  (LM2)  menyebabkan  penurunan shocks  inflasi (INF)  pada  periode  1  sampai  period  ke-2,  selanjutnya  shocks  INF  naik  kembali  dari periode  2  menuju  period  ke-3,  selanjutnya  turun  kembali  sampai  period  ke-4.  Pada periode  berikutnya  response  INF  terhadap  shocks  LM2  mulai  stabil  menuju keseimbangan pada period ke-5.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)

## 4.4  Impulse  Response  Function  1  Saluran  Suku  Bunga  1  (Pendekatan Keynesian)
Hasil estimasi Impulse Response Function (IRF) masing-masing variabel yaitu SBI, RDEP, RKI, LIRSS, LPDBR dan INF Jalur Suku Bunga 1 (Gambar 4) dibagi atas 5 tahap yaitu: tahap pertama  transmisi  dari  variabel  SBI  menuju RDEP  (Gambar 4.1), tahap ke-dua RDEP menuju RKI (Gambar 4.2), tahap ke-tiga variabel RKI menuju LIRSS (Gambar 4.3), tahap ke-empat LIRSS menuju LPDBR (Gambar 4.4) dan tahap kelima LPDBR menuju INF (Gambar 4.5).
Impulse  SBI  direspon  dengan  kenaikan  shocks  RDEP  dari  kuartal  pertama  sampai dengan kuartal ke-3. Setelah kuartal ke-3 shocks RDEP turun sampai seimbang pada kuartal ke-9, selanjutnya turun menuju titik terendah pada kuartal ke-10. Setelah kuartal ke-10 shocks RDEP naik sampai kuartal ke-15. Respon RDEP terhadap guncangan SBI stabil setelah kuartal ke-15. Temuan ini mengindikasikan bahwa guncangan variabel SBI tidak berpengaruh tehadap variabel suku bunga deposito (RDEP) setelah kuartal ke-15.
Impulse dari suku bunga deposito (RDEP) direspon dengan kenaikan suku bunga kredit investasi pada kuartal 1 sampai dengan kuartal ke-dua. Setelah kuartal ke-2 shocks RKI turun drastis sampai titik terendah pada kuartal ke-8. Selanjutnya shocks RKI naik sampa kuartal ke-14. RKI pada kuartal ke-14 masih dalam nilai negatif, dan seterusnya shocks RKI  mulai  stabil  pada  kuartal  ke-15.  Temuan  ini  mengindikasikan  bahwa  guncangan variabel suku bunga deposito (RDEP) tidak berpengaruh lagi terhadap shocks variabel suku bunga investasi setelah kuartal ke-15.
Impulse dari RKI direspon LIRSS dengan penurunan shocks LIRSS dari kuartal pertama sampai dengan kuartal ke-4. Setelah kuartal ke-4 shocks LIRSS naik sampai kuartal ke- 10,  dan  selanjutnya shocks  LIRSS  stabil  setelah  kuartal  ke-11.  Temuan  ini mengindikasikan  bahwa  guncangan  variabel  suku  bunga  kredit  investasi  (RKI)  tidak berpengaruh terhadap shocks variabel investasi riil (LIRSS) setelah kuartal ke sebelas.
Impulse  dari  investasi  riil  sektor  swasta  (LIRSS)  direspon  LPDBR  dengan  penurunan shocks LPDBR pada kuartal pertama sampai titik terendah dikuartal ke-2. Setelah kuartal ke-2 shocks LPDBR meningkat sampai kuartal ke-4. Setelah kuartal ke-4 shocks LPDBR turun  sampai  kuartal  ke-6,  dan  selanjutnya  naik  sampai  kuartal  ke-8. Shocks  LPDBR mulai stabil setelah kuartal ke-9. Temuan ini menunjukan bahwa setelah kuartal ke-9, guncangan  ( impulse)  dari  investasi  riil  sektor  swasta  (LIRSS)  tidak  berpengaruh  lagi terhadap shocks LPDBR.
Impulse  dari  variabel  LPDBR  direspon  dengan  kenaikan  shocks  inflasi  (INF)  sampai kuartal  ke-2.  Selanjutnya shocks  INF  turun  sampai  kuartal  ke-3,  dan  kemudian  naik sampai kuartal ke-4. Setelah kuartal ke-4 shocks INF turun sampai kuartal ke-5, dan naik lagi sampai kuartal ke-6.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)

## 4.5 Impulse Response Function Saluran Suku Bunga 2 (Keynesian Approach)
Hasil estimasi Impulse Response Function (IRF) masing-masing variabel yaitu SBI, RDEP, LKRSS, LPDBR dan INF Jalur Suku Bunga 2 dibagi melalui empat tahapan (Gambar 5) yaitu:  tahapan  pertama  transmisi  dari  variabel  SBI  terhadap  RDEP  (Gambar  5.1), tahapan ke-dua RDEP terhadap LKRSS (Gambar 5.2), tahapan ke-tiga variabel LKRSS terhadap LPDBR (Gambar 5.3), tahapan ke-empat LPDBR terhadap INF (Gambar 5.4). Impulse dari suku bunga SBI direspon dengan  kenaikan  shocks suku bunga deposito (RDEP) dari kuartal pertama sampai kuartal ke-3. Setelah kuartal ke-3 schocks RDEP turun  sampai  kuartal ke-12.  Selanjutanya  setelah  kuartal  ke-12  sampai  kuartal  ke-16 shocks  RDEP stabil, periode  berikutnya  shocks RDEP  naik pada kuartal  ke-17  sampai kuartal ke-20.
Impulse dari variabel RDEP direspon dengan penurunan shocks LKRSS sampai kuartal ke-2. Periode berikutnya shocks LKRSS naik sampai kuartal ke-3. Setelah kuartal ke-3 shocks LKRSS turun sampai dengan kuartal ke-7. Setelah kuartal ke-7 shocks LKRSS naik sampai kuartal ke-11. Setelah kuartal ke-11 shocks LKRSS turun sampai kuartal ke-13. Setelah kuartal ke-13 shocks LKRSS naik sampai kuartal ke-enam belas (16).
Grafik IRF variabel LKRSS terhadap LPDBR sangat berfluktuasi menyerupai huruf “w”. Pada awal periode i mpulse dari variabel LKRSS direspon dengan kenaikan shocks LPDBR dari kuartal pertama sampai dengan kuartal ke-3. Setelah kuartal ke-3 shocks LKRSS turun sampai kuartal ke-6, selanjutnya naik sampai kuartal ke-7, shocks LKRSS turun sampai kuartal ke-10. Selanjutnya shocks LKRSS naik sampai kuartal ke11, dan LKRSS turun lagi sampai kuartal ke-18 . Setelah kuartal ke-18 shocks LPDBR naik sampai kuartal ke-19. Impulse  variabel  LPDBR  direspon  dengankenaikan  INF  sampai  kuartal  ke-2. Setelah kuartal ke-2 shocks INF turun sampai kuartal ke-5. Setelah kuartal ke-5 shocks INF bergerak naik dan turun sampai akhir periode.

## 4.6 Varian Decomposition Saluran Kuantitas Uang
Konstribusi shocks  variabel  LM2  terhadap  variabilitas  inflasi  (INF)  setelah  4  kuartal adalah sebesar 5.195% dengan own shocks 96.92%. Konstribusi shocks LM2 terhadap variabilitas inflasi pada kuartal ke-8 sebesar 5.239% dengan own shocks 94.76% dan kuartal ke-20 sebesar 5.349% denga own shocks 94.65%.
Tabel 5. Varian Decomposition Jalur Kuantitas Uang
Varian of Decomposition INF Periode S.E. LM2 INF 1 0.574559  3.072829 96.92717 4 0.584252  5.195482 94.80452 8 0.584492  5.239144 94.76086 20 0.584834  5.349026 94.65097
Sumber: Data diolah
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
4.7 Varian Decomposition Saluran Suku Bunga 1 (Pendekatan Keynesian)
Konstribusi shocks variabel-variabel jalur suku bunga 1 terhadap variabilitas inflasi (INF) setelah 4 kuartal adalah sebesar 8.01% (SBI), RDEP (7.28 %), RKI (21.08%), LIRSS (2.068%), LPDBR (14.06%) dan own shocks 47.48 %. Pada kuartal ke-20 konstribusi shocks SBI sebesar 14.38%, shocks RDEP (8.28%), shocks RKI (42.39%), shocks LIRSS (1.023%), shocks PDBR (10.65%) dan own shocks (23.25%). Temuan ini menunjukan bahwa fluktuasi (variabilitas) inflasi (INF) dominan dipengaruhi oleh shocks suku bunga k r e d i t   i n v e s t a s i   ( R K I ) , o w n   s h o c k s   d a n   s h o c k s   S B I .
Tabel 6. Varian Decomposition Jalur Suku Bunga 1
Varian of Decomposition INF Periode S.E. LM2 INF 1 0.574559  3.072829 96.92717 4 0.584252  5.195482 94.80452 8 0.584492  5.239144 94.76086 20 0.584834  5.349026 94.65097

## Sumber: Data diolah
Hasil estimasi Variance Decomposition (VD) pada jalur suku bunga melalui effek biaya modal  (jalur  suku  bunga  1)  dengan  SBI  sebagai  indikator  kebijakan  moneter  secara keseluruhan  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  (variabilitas)  variabel  suku  bunga perbankan antara lain: suku bunga SBI, suku bunga deposito (RDEP), suku bunga kredit investasi (RKI) didominasi oleh shocks SBI.

## 4.8 Varian Decomposition Saluran Suku Bunga 2
Konstribusi shocks PDBR terhadap variasi tingkat harga (INF) setelah 4 kuartal adalah 22.36% dengan own shocks 54.648 %. Konstribusi shocks variabel lainnya, shocks SBI sebesar  7.72%, shocks  RDEP  13.084%,  shocks  LKRSS  2.185%.  Pada  kuartal  ke-20 shocks  SBI  sebesar  9.161%,  shocks  RDEP  14.613%,  shocks  KRSS  5.033%,  shocks LPDBR 22.948% dan own shocks 48.243%. Temuan ini menunjukan bahwa variabilitas INF lebih didominasi own shocks, shocks LPDBR dan shocks RDEP.

## Tabel 7. Varian Decomposition Jalur Suku Bunga 2
Periode S.E. SBI RDEP LKRSS LPDBR INF 1 0.546073   1.262902   14.23897   0.755912   0.163492   83.57873 4 0.682923   7.720528   13.08442   2.185207   22.36179   54.64806 8 0.705627   8.427473   15.47208   2.097523   22.05758   51.94534 20 0.791586   9.161391   14.61322   5.033691   22.94859   48.24310 Sumber: Data diolah

## 4.9 Diskusi
Mekanisme transmisi kebijakan moneter saluran kuantitas uang memiliki tenggat waktu (time lag) yang pendek (1 lag), namun berdasarkan hasil varian decomposition bernilai kecil (5.349%) saluran Kuantitas Uang tidak efektif dalam mempengaruhi gejolak inflasi (shocks  INF).  Temuan  ini  sesuai  dengan  temuan  Bond  (1994)  menunjukkan  secara empiris  bahwa  hubungan  antara  suku  bunga  dengan  laju  inflasi  jauh  lebih  kuat dibandingkan  dengan  hubungan  antara  uang  beredar  dengan  laju  inflasi,  sehingga diusulkan agar suku bunga dipergunakan sebagai sasaran kebijakan moneter.
Mekanisme  transmisi  kebijakan  moneter  saluran  suku  bunga  memiliki  tenggat  waktu (time lag) yang pendek (1 lag) dan varian decomposition memberikan konstribusi yang besar  (42.39%)  mempengaruhi  gejolak  inflasi  (shocks  INF).  Hasil  penelitian  ini memperkuat  pendapat  Natsir  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  Jalur  Suku  Bunga merupakan  jalur  transmisi  utama  dan  efektif  mewujudkan  sasaran  akhir  kebijakan moneter.
Mekanisme transmisi kebijakan moneter saluran kuantitas uang memiliki tenggat waktu (time lag) yang panjang (4 lag) dan varian decomposition memberikan konstribusi kecil (5.033%) terhadap gejolak inflasi ( shocks INF).

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian dapat disimpulkan bahwa:
1. Mekanisme transmisi kebijakan moneter pada saluran suku bunga 1 (saluran suku bunga efek biaya modal) dengan pendekatan Keynesian, efektif dalam mentrasmisikan kebijakan moneter ke perekonomian riil
2. Mekanisme transmisi kebijakan moneter pada saluran kuantitas uang dan saluran suku bunga melalui effek konsumsi (Saluran Suku Bunga 1) tidak efektif dalam mentrasmisikan kebijakan moneter ke perekonomian riil.

## 5.2 Saran
Untuk memperkaya penelitian tentang mekanisme transmisi kebijakan moneter maka disarankan untuk penelitian selanjutnya:
1. Penelitian dapat dilakukan pada saluran transmisi kebijakan moneter yang sama namun dengan alat analisis yang berbeda seperti analisis Structural Vector Autoregresive (SVAR)
2. Penelitian dapat dilakukan pada saluran transmisi kebijakan moneter yang berbeda, seperti saluran kredit, saluran nilai tukar, saluran aset dan saluran ekspektasi inflasi.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)

## 6. REFERENSI

## Buku
Bank  Indonesia.  (2016).  Statistik  Ekonomi  dan  Keuangan  Indonesia  (SEKI)  Bank Indonesia, Jakarta.
Bond, T.J. (1994). Monetary Targets, Ures Discussion Paper. Bank Indonesia, Jakarta.
Fisher, Irving. (1911). The Purchasing Power of Money,2 nd edition, 1926 . Repreinted by Augustus Kelley, New York.
Haryanto,  FR.  (2007).  Dampak  Instrumen  kebijakan  moneter  terhadap  perekomian Indonesia  suatu  Analisis  Jalur  Mekanisme  Transmisi  Moneter.  Sekolah Pascasarjana Institut Pertanian Bogor, Unplished.
Luckett, G. Dudley. (1984). Money and Banking, 3rd ed. McGraw-Hill, New York
Mishkin, Frederic S. (2001). The Economics of Money, Banking, and Financial Markets,
6th ed. Addison-Wesley Longman, Reading, Massachusetts
Natsir, M. (2008). Studi Efektivitas Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia Melalui  Jalur  Suku  Bunga  dan  Jalur  Nilai  Tukar  serta  Jalur  Ekspektasi  Inflasi Periode  1990:1-2007:1.  Disertasi  pada  Program  Pascasarjana  Universitas Airlangga unpublished.
Nopirin, 1988. Ekonomi Moneter 1. BPFE, Yogyakarta
Nualtaranee, J. (2001). Transmission Mechanism of Monetary Policy : Literature survey and Theoretical discussion.
Pohan, Aulia. (2008). Kerangka Kebijakan Moneter dan Implementasinya di Indonesia.
PT Raja Grafindo Persada, Jakarta
Warjiyo,  Perry.  (2004).  Mekanisme  Transmisi  Kebijakan  Moneter  di  Indonesia.  Pusat Pendidikan  dan  Studi  Kebangsentralan  (PPSK),  Seri  Kebangsentralan  No.11, Bank Indonesia
Warjiyo,  Perry  dan  Juda  Agung,  eds.  (2002).  Transmission  Mechanisms  of  Monetary Policy in Indonesia. Directorate of Economic Research and Monetary Policy, Bank Indonesia
Widarjono, Agus. (2007). Ekonometrika: Teori dan Aplikasi Untuk Ekonomi dan Bisnis. EKONISIA Fakultas Ekonomi UII, Yogyakarta

## Jurnal
Bernanke,  B,  dan  Blinder,  A.S.  (1992).  The  Federal  Funds  Rate  and  the  Channel  of Monetary Transmission. American Economic Review. 9, 901-92.
(Jurnal Ilmu Ekonomi)
Bernanke, B, dan M. Gertler. (1995). Inside the black box: the credit channel of monetary policy  transmission,  Journal  of  Economics  Perspectives.  American  Economic Association. 9 (4), 27-48.
Dickey. D. A dan W. A. Fuller. (1979). Distribution of Estimators for Autoregressive Time Series with a Unit Root. Journal of the American Statistical Association . Vol,74, 427-443
Friedman, M. (1968). The Role of Monetary Policy. The American Economic Review (AER ). vol LVIII, 1, 3-17
Mishkin,  Frederic  S.  (1996).  The  Channels  of  Monetary  Transmission:  Lesson  for Monetary Policy. NBER working paper, p. 54-64
Muelgini, Yoke. (2004). Pemetaan Mekanisme Transmisi Kebijakan Moneter di Indonesia.
Disertasi  Program  Pasca  Sarjana  Program  Studi  Ilmu  Ekonomi.  FEUI,  tidak  di publikasikan
Obstfeld  dan  Rogoff.  (1995).  The  Exchange  Rate  Channel  of  Monetary  Transmission Mechanism. Journal of Economic Perspektif. (9), 73-92.
Oh, Junggun. (1999). Inflation Targeting, Monetary Transmission Mechanism and Policy Rules in Korea. Economic Papers The Bank of Korea, 2 (1)March, 102-148.
Ramaswamy, Ramana dan Torsten Slok. (1998) “The Real Effect of Monetary Policy in the European Union: What Are The Differences?” IMF Staff Papers. Vol 45 No 2, June, Hal 374-396
Sarwono,  Hartadi  A  dan  Perry  Warjiyo.  (1998).  Mencari  Paradigma  Baru  Majanemen Moneter Dalam Sistem Nilai tukar Flexible: Suatu Pemikiran Untuk Penerapannya di Indonesia, Buletin Ekonomi Moneter dan Perbankan, Bank Indonesia. 1(1), 5- 23.
Taylor, J.B. (1995). The Monetary Transmission Mechanism: An Empirical Framework. Journal of Economic Perspective . (9) 4 ,11-26.
Warjiyo,  Perry,  dan  Doddy  Zulverdy.  (1998).  Penggunaan  Suku  Sebagai  Sasaran Operasional  Kebijakan  Moneter  di  Indonesia,  Buletin  Ekonomi  Moneter  dan Perbankan 1.(1,), 25-53.