Volume 01Nomor 01  2019 ISSN: Online 2655-6499

## Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan Manufaktur
Alhafiz Arizki 1 , Erni Masdupi 1 , Yolandafitri Zulvia 1
1 Universitas Negeri Padang e-mail: alhafizarizki@gmail.com; emasdupi@yahoo.com ; yolandafitri86@gmail.com

## Abstrak
Tujuan - Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis dan membuktikan secara empiris pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. Metodologi - Metode analisis yang digunakan adalah kuantitatif dengan menggunakan model regresi  berganda.Pada  penelitian  ini  yang  menjadi  sampel  adalah  beberapa  perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Data yang digunakan dari tahun 2013 sampai 2017. Hasil - Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan ditemukan bahwa keputusan investasi  tidak  berpengaruh  signfikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  kebutuhan pendanaan dan kebijakan dividen berpengaruh signifkan terhadap nilai perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Keywords: Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen, Nilai Perusahaan

## Latar Belakang
Persaingan  bisnis  di  Indonesia telah  mengalami  kemajuan  yang  sangat  pesat.  Ketatnya  persaingan  bisnis  di Indonesia bisa dilihat dari semakin bertambahnya jumlah perusahaan baru dari hari ke hari baik yang bergerak di bidang jasa,  manufaktur maupun dagang yang saling  bersaing untuk dapat bertahan dan menjadi yang terbaik. Hal  ini  yang  mendorong  masing-masing  perusahaan  untuk  melakukan  berbagai  macam  inovasi  agar  dapat terhindar dari kebangkrutan.
Menurut  Wahyudi  dan  Pawestri  (2006)  berpendapat  bahwa  salah  satu  tujuan  perusahaan  adalah  untuk mengoptimalkan  nilai  perusahaan.  Dengan  tingginya  nilai  perusahaan  juga  akan  meningkatkan  kemakmuran bagi  para  pemegang saham  yang dapat diukur melalui  harga saham perusahaan di pasar modal, sehingga para pemegang saham tertarik untuk menginvestasikan modalnya kepada perusahaan tersebut.
Menurut  Fama  dan  French  (dalam  Wibawa  dan  Wijaya,  2010)  berpendapat  bahwa  optimalisasi  nilai perusahaan  dapat  dicapai  melalui  pelaksanaan  fungsi  manajemen  keuangan,  dimana  satu  keputusan  keuangan yang  diambil  akan  mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya  dan  berdampak  pada  nilai  perusahaan. Manajemen  keuangan  menyangkut  penyelesaian  atas  keputusan  penting  yang  diambil  perusahaan,  antara  lain keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen. Suatu kombinasi yang optimal atas ketiganya akan memaksimumkan nilai perusahaan yang selanjutnya akan meningkatkan kemakmuran kekayaan pemegang saham (Hasnawati, 2005).
Salah satu rasio keuangan yang digunakan untuk mengetahui nilai perusahaan adalah price earning ratio (PER). Rasio  tersebut merupakan  variabel  yang  digunakan  dalam  estimasi  nilai  intrinsik  saham  yaitu  dengan mengalikannya  dengan earning  per  share  (EPS) yang  diharapkan  EPS  atau  laba  per  saham  adalah  rasio  yang mengukur pendapatan bersih perusahaan pada suatu periode dibagi dengan jumlah saham yang beredar. Ketika investor mengevaluasi performanse dari perusahaan, investor tidak cukup hanya mengetahui apakah income suatu perusahaan mengalami kenaikan atau penurunan, investor juga perlu mencermati bagaimana perubahan income berakibat terhadap investasi.
James Gill dan Moira Chatton (2003:66) menyatakan bahwa perusahaan yang mapan umumnya mempunyai rasio  EPS  tinggi  sedangkan  perusahaan  perusahaan  yang  berusia  muda  mempunyai  kecendrungan  EPS  yang rendah. Dengan kata lain, nilai intrinsik suatu saham juga merupakan fungsi EPS yang diharapkan dan besarnya PER  saham  tersebut.Bagi  investor,  semakin  kecil  PER  suatu  saham,  semakin  bagus  karena  saham  tersebut
termasuk dalam  kategori murah  (Darmadji dan Fakhrudin,  2006:198). Sedangkan, Adler Haymans Manurung (2004:27)  juga  mengemukakan  bahwa  PER  dipergunakan  oleh  berbagai  pihak  atau  investor  suatu  saham perusahaan dengan PER yang kecil menggambarkan laba bersih per saham yang cukup tinggi dan harga saham yang rendah.Berikut ini disajikan data tentang nilai beberapa perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI yang diukur dengan PER ( Price Earning Ratio ).
Tabel 1. Posisi PER Beberapa Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Tahun2012 – 2016
Nama Perusahaan PER (x) 2012 2013 2014 2015 2016 PT. Semen Gresik 13.46 15.32 17.17 14.96 13.94 PT. Surya Toto Indonesia 2.30 9.94 11.32 25.15 24.65 PT. Ekadharma International 4.93 5.31 8.61 5.93 4.20 PT. Astra Internasional 13.70 11.61 13.57 16.79 22.28 PT. Kalbe Farma 30.38 29.23 40.29 30.87 31.38 Sumber: BEI ( Bursa Efek Indonesia )
Sesuai dengan tabel 1 terlihat bahwa beberapa perusahaan manufaktur memiliki kecenderungan price earning ratio yang tinggi. Nilai price earning ratio tertinggi dimiliki oleh PT Kalbe Farma, dimana pada tahun 2014 nilai price earning ratio yang dimiliki perusahaan tersebut adalah sebesr 40.29% sedangkan PT Ekadharma International memiliki posisi price earning ratio yang lebih rendah yaitu antara 4.93% sampai dengan 4,20%,. Tidak merata nilai price earning ratio yang dimiliki perusahaan menunjukan tingkat kemahalan saham setiap perusahaan manufaktur relatif  berbeda.  Oleh  sebab  itu  didalam  mengambil keputusan  investasi  setiap  perusahaan  dalam  sektor manufaktur dapat menjadi sektor yang strategis dan dianggap menguntungkan.
Menurut Suad (2001) nilai PER yang tinggi menunjukkan nilai pasar yang tinggi pula atas saham perusahaan, saham  tersebut  akan  diminati  oleh  investor  dan  hal  ini  pada  akhirnya  akan  berdampak  pada  kenaikan  harga saham,  sehingga  kenaikan  harga  saham  ini  akan  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  itu  sendiri. Faktor pertama yang mempengaruhi nilai perusahaan adalah keputusan investasi. Keputusan investasi merupakan faktor penting  dalam  fungsi  keuangan  perusahaan,  dimana  nilai  perusahaan  semata-mata  ditentukan  oleh  keputusan investasi.
Diyah dan Erman (2009) menyatakan bahwa keputusan investasi menyangkut tindakan mengeluarkan dana saat sekarang sehingga diharapkan mendapatkan arus kas di masa yang akan datang dengan jumlah yang lebih besar, sehingga harapan perusahaan untuk selalu berkembang akan semakin terencana. Aries (2011) menyatakan bahwa  estimasi  pertumbuhan  aset  merupakan  hasil  dari  keputusan  berinvestasi.  Jika  perusahaan  mampu menciptakan  keputusan  investasi  yang  tepat  maka  aset  perusahaan  akan  menghasilkan  kinerja  yang  optimal, maka dalam hal ini proksi yang digunakan untuk mengukur pertumbuhan aset adalah total assets growth (TAG), dimana variabel ini dinyatakan dalam persentase perubahan aktiva pada neraca akhir tahun.
Faktor  kedua  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan  adalah  keputusan  pendanaan.  Menurut  Brigham  dan Houston (2001), peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban  dimasa  mendatang  atau  adanya  risiko  bisnis  yang  rendah,  hal  tersebut  akan  direspon secara  positif oleh pasar.
Brealey  et  al  (2008:6),  keputusan  pendanaan  merupakan  tanggung  jawab  utama  kedua  manajer  keuangan untuk  menggalang  dana  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk  investasi  dan  operasinya.  Untuk  melihat perbandingan  komposisi  hutang  dan modal  sendiri  yang  akan  digunakan  oleh  perusahaan  dalam  menentukan keputusan  pendanaan  yang  tepat  untuk  digunakan  oleh  perusahaan,  maka  dalam  penelitian  ini  proksi  yang digunakan adalah debt to equity ratio .
Selain  faktor-faktor  tersebut,  faktor  selanjutnya  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan  adalah  kebijakan dividen.  Dividen  merupakan  bagian  dari  laba  bersih  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham  (pemilik  modal sendiri).  Fama  dan  French  (1998)  mengemukakan  bahwa  investasi  yang  dihasilkan  dari  kebijakan  dividen memiliki  informasi  yang  positif  tentang  perusahaan  dimasa  yang  akan  datang,  selanjutnya  berdampak  positif terhadap nilai perusahaan.
Kemudian,  menurut  Lukas  (2003:287)  mengemukakan  bahwa  suatu  kenaikan  dividen  merupakan  sinyal bahwa  perusahaan  meramalkan  suatu  penghasilan  yang  baik  dimasa  mendatang.  Sebaliknya,  suatu  penurunan
dividen atau kenaikan dividen yang di bawah kenaikan normal (biasanya) diyakini investor sebagai suatu sinyal bahwa perusahaan menghadapi masa sulit diwaktu mendatang.
Mulyani  dan  Pitaloka  (2017)  menemukan  bahwa  keputusan  investasi  yang  diukur  dengan total assets growth berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.Ratnaningrum dan Susilowati (2012) menemukan bahwa keputusan investasi  yang  diukur  dengan  total  assets  growth  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diukur dengan price earning ratio . Hasil penelitian Agustina (2015) menemukan bahwa keputusan pendanaan yang diukur dengan debt to equity ratio berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan price earning ratio pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.Arisona (2016) menemukan bahwa keputusan pendanaan yang  diukur deb  to  equity  ratio berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan  yang  diukur  dengan price  earning ratio .Nurdiwati  (2016)  menemukan  bahwa  kebijakab  dividen  yang  diukur  dengan dividend  payout  ratio berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan. Mulyani  dan  Pitaloka  (2017)  menemukan  bahwa  kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan yang diukur dengan price earning ratio.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  didefinisikan  sebagai  nilai  pasar  karena  nilai  perusahaan dapat  memberikan  kemakmuran pemegang  saham  secara  maksimum  apabila  harga  saham  perusahaan  meningkat  (hasnawati,  2005).  Nilai perusahaan  adalah  sangat  penting  karena  dengan  nilai  perusahaan  yang  tinggi  akan  diikuti  oleh  tingginya kemakmuran pemegang saham. Semakin tinggi harga saham semakin tinggi nilai perusahaan.
Menurut  Fama  (1978)  dalam  Wahyudi  (2006)  nilai  perusahaan  akan  tercemin  dari  harga  sahamnya.  Harga pasar  dari  saham  perusahaan  yang  terbentuk  antara  pembeli  dan  penjual  disaat  terjadi  transaksi  disebut  nilai pasar perusahaan, karena harga pasar saham dianggap cerminan dari nilai asset perusahaan sesungguhnya. Nilai perusahaan  yang  terbentuk  melalui  indikator  nilai  pasar  saham  sangat  dipengaruhi  oleh  peluang-peluang investasi.  Adanya  peluang  investasi  dapat  memberikan  sinyal  positif  tentang  pertumbuhan  perusahaan  dimasa yang  akan  datang,  sehingga  akan  meningkatkan  harga  saham,  dengan  meningkatnya  harga  saham  maka  nilai perusahaan juga akan meningkat.

## Keputusan Investasi
Menurut Erduardus (2001:3) investasi adalah komitmen atas sejumlah dana lainnya yang dilakukan pada saat ini  dengan  tujuan  untuk  memperoleh  keuntungan  di  masa  yang  akan  datang.  Aries  (2011:109)  mengatakan bahwa  estimasi  pertumbuhan  aset  perusahaan  pada  dasarnya  merupakan  hasil  dari  keputusan  investasi.  Jika manajemen berhasil menciptakan keputusan investasi dengan tepat maka aset yang dihasilkan akan memberikan kinerja yang optimal.

## Keputusan Pendanaan
Sumber  pendanaan  didalam  perusahaan  dibagi  kedalam  dua  kategori  yaiu  sumber pendanaan  internal  dan sumbel pendanaan eksternal. Sumber pendanaan internal dapat diperoleh dari laba ditahan dan depresiasi aktiva tetap sedangkan sumber pendanaan eksternal dapat diperoleh dari para kreditur dengan hutang.
Suad (2004:253-254) menjelaskan, keputusan Pendanaan perusahaan menyangkut  keputusan tentang bentuk dan  komposisi  pendanaan  yang  akan  dipergunakan  oleh  perusahaan.  Secara  umum,  dana  dapat  diperoleh  dari luar perusahaan ( external financing ) maupun dari dalam perusahaan ( internal financing ). Keputusan tentang external financing sering  disebutkan  sebagai  keputusan  pendanaan,  sedangkan internal  financing menyangkut  kebijakan dividen.

## Kebijakan Deviden
Kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak dapat dipisahkan dengan keputusan pendanaan perusahaan. Kebijakan  mengenai  pembayaran  dividen  merupakan  kebijakan  yang  penting  bagi  perusahaan.  Kebijakan  ini melibatkan dua  pihak yang  memiliki kepentingan  berbeda yaitu pihak  pemegang saham dan pihak manajemen perusahaan.  Kebijakan  dividen diartikan  secara  umum  sebagai  pembayaran  laba  perusahaan  kepada  pemegang
sahamnya. Menurut Weston & Copeland (1996: 74) yang dimaksud dengan kebijakan dividen adalah keputusan apakah  laba  yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai  dividen  atau  akan ditahan dalam bentuk laba ditahan guna membiayai investasi perusahaan dimasa mendatang.
Jika manajemen meningkatkan porsi laba perlembar saham yang dibayarkan sebagai deviden, maka mereka dapat meningkatkan kesejahteraan para pemegang saham, hal ini  menyarankan bahwa keputusan dividen yaitu jumlah dividen yang dibayarkan merupakan suatu hal yang sangat penting (Alexander et al ., 1993 dalam Sutrisno, 2001).

## Keputusan Invenstasi dan Nilai Perusahaan
Keputusan investasi merupakan keputusan yang menyangkut mengenai menanamkan modal dimasa sekarang untuk  mendapatkan  hasil  atau  keuntungan  di  masa  yang  akan  datang.  Menurut  Aries  (2011:109)  mengatakan manajer  yang  berhasil  menciptakan  keputusan  investasi  yang  tepat  maka  aset  yang  diinvestasikan  akan menghasilkan kinerja yang optimal sehingga memberikan suatu sinyal positif kepada investor yang nantinya akan meningkatkan harga saham dan nilai perusahaan.
Menurut  Sartono  (2010)  mengungkapkan  bahwa  keputusan  investasi  merupakan  tindakan  yang  dilakukan oleh investor untuk menanamkan dana yang mereka miliki seperti dengan membeli sekuritas khususnya saham. Dalam  mengukur  keputusan  investasi  digunakan total  asset  growth .  Rasio  tersebut  menunjukan  sejauhmana perkembangan aset atau kekayaan yang dimiliki perusahaan.Semakin tinggi nilai aset menunjukan semakin baik sebuah  perusahaan.  Investor  pada  umumnya  akan mengamati  aset  sebagai  daya  tarik  yang  tentunya  akan mempengaruhi  kenormalan  harga  saham,  salah  satu  indikator  yang  dapat  digunakan  untuk  mengukur  nilai perusahaan adalah price earning ratio , dengan demikian dapat disimpulkan bahwa keputusan investasi yang diukur dengan total assets growth berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan sehingga dirumuskan hipotesa:
H 1 : Keputusan investasi berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.

## Keputusan Pendanaan dan Nilai Perusahaan
Menurut  Lukas  (2003:254)  menyatakan  bahwa,  penggunaan  hutang  ( leverage )  akan  meningkatkan  nilai perusahaan karena  biaya bunga hutang adalah biaya yang mengurangi pembayaran pajak. Sedangkan menurut teori  trade  off (dalam  Lukas,  2003:259)  menyatakan  bahwa  penggunaan  hutang  akan    meningkatkan  nilai perusahaan tapi hanya samapai titik tertentu. Setelah titik tersebut, penggunaan hutang justru akan menurunkan nilai perusahaan karena kenaikan keuntungan dari penggunaan hutang tidak sebanding dengan  kenaikan biaya financial distress .Dengan memperhatikan uraian di atas maka dapat dirumuskan hipotesa:
H 2 : Keputusan  pendanaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI.

## Kebijakan Dividen dan Nilai Perusahaan
Sri  (2010:79)  menyatakan  banyaknya  investor  yang  berinvestasi  diperusahaan  tersebut  dapat menyebabkan meningkatnya harga saham sehingga dengan meningkatnya harga saham akan meningkatkan nilai perusahaan itu sendiri.Dari  uraian  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan di bantu oleh para investor yang profesional berinvestasi dalam keberhasilan perusahaan.
Nurdiwati (2016) menemukan bahwa kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Semakin konsisten perusahan dalam membayarkan dividen secara tunai akan semakin meningkatkan nilai perusahaan. Hal tersebut didorong oleh meningkatnya mekanisme permintaan dan penawaran terhadap saham  sehingga medorong  menguatnya harga saham yang sejalan dengan penguatan price earning ratio yang dimiliki perusahaan.
Mulyani  dan  Pitaloka  (2017)  menemukan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan  yang  diukur  dengan price  earning  ratio. Apabila  DPR  semakin  tinggi  maka  nilai  perusahaan  akan semakin  tinggi  pula  dihadapan  para  investor karena  DPR  yang  tinggi  menunjukan  tingkat  pembagian  dividen yang menjanjikan. Berdasarkan teori dan penelitian tersebut, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitihan ini
adalah sebagai berikut:
H 3 : Kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.

## Metode

## Jenis Penelitian
Berdasarkan  rumusan  masalah  dan  tujuan  yang  telah  dijelaskan  pada  bab  sebelumnya,  maka  penelitian  ini tergolong  penelitian  kausatif.  Menurut  Mudrajad  (2009:15)  “penelitian  kausatif merupakan  penelitian  yang menunjukan arah hubungan antara variabel bebas dengan variabel terikat”. Dengan kata lain, penelitian kausatif mempertanyakan masalah sebab akibat. Dimana penelitian ini bertujuan untuk  melihat seberapa  besar variabel bebas  memperngaruhi  variabel  terikat.  Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menganalisis  pengaruh    keputusan investasi,  keputusan  pendanaan  dan  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2013 – 2017.

## Populasi
Populasi merupakan sekelompok  orang atau segala sesuatu yang mempunyai karakteristik tertentu (Nur dan Bambang,  2002:115).  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) pada  periode  2013  sampai  2017.  Dalam  kurun  waktu  tersebut  terdapat  124 perusahaan yang menjadi populasi dalam penelitian ini.

## Sampel
Sampel  merupakan  bagian  dari  elemen-elemen  populasi  (Nur  dan  bambang,  202:115).  Pemilihan  sampel dilakukan  dengan  teknik purposivesampling  method yaitu  pengambilan  sampel  didasarkan  pada  kriteria-kriteria tertentu. Kriteria yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah
1) Perusahaan yang terdaftar sebagai perusahaan manufaktur pada BEI periode 2013 sampai 2017 yang lalu.
2) Perusahaan yang memiliki data lengkap terkait dengan penelitian.
3) Perusahan yang membagikan dividen berturut-turut selama tahun  penelitian.
Berdasarkan  kriteria  pertama,  terdapat  124  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia dalam periode tahun 2013 sampai dengan 2017. Kemudian, diseleksi kembali dengan kriteria kedua dan ketiga sehingga diperoleh 17 perusahaan. Hasil pengambilan sampel tersebut dapat dilihat dari tabel 2 berikut ini.
Tabel 2. Seleksi Sampel Penelitian No Kriteria Sampel Jumlah 1 Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2013-20167 124 2 Dikurangkan: perusahaan yang tidak memiliki data lengkap terkait penelitian 6 3 Dikurangka: perusahaan yang tidak membagikan dividen secara berturut-turut selama periode penelitian 101 Jumlah Sampel Perusahaan 17 Total Pengamatan (15 x 5 tahun) 85

## Sumber : Data diolah (2018)
Berdasarkan  proses  observasi  data  diketahui  total jumlah  perusahaan  manufaktur  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia  berjumlah  124  perusahaan,  setelah  dilakukan  identifikasi  diketahui  bahwa  6  perusahaan  di  elimimasi karena  tidak  memiliki  laporan  keuangan  yang  lengkap  dari  tahun  2013  sampai  dengan  2017.  Berdasarkan indentifikasi data juga diketahui sebanyak 101 perusahaan tidak membagikan cash dividen sepanjang tahun 2013 sampai dengan 2017 sehingga total perusahaan yang dijadikan sampel adalah 17 perusahaan atau 13.71% dari total perusahaan manufaktur yang go public di Bursa Efek Indonesia.

## Hasil dan Pembahasan
Setelah data dan informasi berhasil dikumpulkan maka tahapan pengolahan data dapat dilaksanakan. Proses pengolahan  data  dilakukan  dengan  menggunakan  bantuan  Program  SPSS.  Sesuai  dengan  tahapan pengolahan data diperoleh ringkasan hasil terlihat pada Tabel 3 dibawah ini:

## Tabel 3. Statistik Statistik Deskriptif Variabel Penelitian
N Minimum Maksimum Mean Std. Deviasi Price Earning Ratio 85 -32.33 243.47 18.9660 27.31094 Total Assets Growth 85 .13 7.73 .8088 1.00174 Debt to equity 85 -.11 .80 .1469 .13934 Dividend Payout Ratio 85 .07 413.54 36.3064 48.13412 Valid N 85
Sesuai dengan statistik deskriptif yang diperoleh terlihat bahwa sepanjang periode observasi nilai perusahaan yang diukur dengan price earning ratio terendah adalah -32.33% nilai koefisien yang diperoleh menunjukan adanya salah satu perusahaan manufaktur yang mengalami penurunan harga pasar saham, sedangkan nilai price earning ratio tertinggi  yang  dimiliki  salah  satu  perusahaan  manufaktur  yang  terpilih  sebagai  sampel  adalah  sebesar 243.47%. Secara keseluruhan sepanjang tahun 2013 sampai dengan 2017 rata rata price earning ratio perusahaan manufaktur  yang  go  public  di  Bursa  Efek  Indonesia  adalah  sebesar  18.96%  dengan  standar  deviasi  mencapai 27.31.  Berdasarkan  nilai  rata  rata price  earning  ratio yang  dihasilkan  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  umumnya  perusahaan  manufaktur  yang  mampu  secara  konsisen membagikan dividen memiliki nilai perusahaan yang tinggi.
Berdasarkan proses tabulasi data diketahui kegiatan investasi yang diukur dengan total assets growth terendah yang dimiliki salah satu perusahaan sampel adalah sebesar 0.13 kali, sedangkan nilai total assets growth terendah yang dimiliki salah satu perusahaan sampel adalah sebesar 7.73 kali. Rata rata nilai total assets growth yang dimiliki pada umumnya perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia adalah sebesar 0.808 kali dengan standar deviasi mencapai 1.001. Sesuai dengan nilai rata rata total assets growth yang dimiliki seluruh perusahaan manufaktur yang dijadikan  sampel  dapat  disimpulkan  bahwa  kegiatan  investasi yang  dilakukan  pada  umumnya  perusahaan manufaktur relatif tinggi.
Pada  statistik  deskriptif  juga  diketahui  bahwa  kegiatan  pendanaan  terendah  yang  dimiliki  salah  satu perusahaan  manufaktur  adalah  sebesar -0.11  kali  sedangkan  nilai  kegiatan  pendanaan  tertinggi  yang  dimiliki salah satu perusahaan manufaktur adalah sebesar 0.80 kali. Secara keseluruhan rata rata rasio aktifitas pendanaan yang  dilakukan  perusahaan  manufaktr  adalah  sebesar  0.15  kali  dengan  standar  deviasi  mencapai  0.14  kali. Berdasarkan nilai rata rata statistik yang diperoleh dapat disimpulkan kegiatan perusahaan untuk membersar nilai posisi hutang untuk kegiatan pendanaan dilakukan dengan hati hati dan sesuai dengan kebutuhan perusahaan.
Berdasarkan  proses  tabulasi  juga  diketahui  bahwa  nilai  dividen  tunai  terendah  yang  dikeluarkan  salah  satu perusahaan manufaktur sepanjang tahun 2013 sampai dengan 2017 adalah sebesar 0.07 sedangkan nilai dividen tunai  tertinggi  yang  dimiliki  salah  satu  perusahaan  manufaktur  adalah  sebesar    413.34.  Secara  keseluruhan diketahui  rata  rata  nilai  rasio  dividen  tunai  yang  dihasilkan  seluruh  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia adalah sebesar 36.31% dengan standar deviasi mencapai 48.13. Sesuai dengan nilai rata rata statistik yang  diperoleh  dapat  disimpulkan  bahwa  kemampuan  perusahaan  manufaktur  yang  dijadikan  sampel  dalam penelitian ini dalam rangka membayarkan dividen secara tunai relatif baik.
Setelah  masing  masing  variabel  penelitian  yang  digunakan  berdistribusi  normal  dan  terbebas  dari  seluruh gejala  penyimpangan  asumsi  klasik.  Maka  pembentukan  model  regresi  dan  analisis  yang  berkaitan  dengan hipotesis dapat dilaksanakan. Sesuai dengan metode penelitian model pengujian hipotesis yang dilakukan adalah uji t-statistik. Proses pengolahan data dilakukan dengan menggunakan bantuan program SPSS. Berdasarkan hasil pengolahan data yang telah dilakukan diperoleh hasil terlihat pada Tabel 4 dibawah ini:

## Tabel 4. Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis
Sesuai  dengan  hasil  pengujian  terlihat  bahwa  masing  masing  variabel  penelitian  yang  digunakan  dapat dibentuk kedalam sebuah model persamaan regresi berganda yang terlihat dibawah ini:
Y = 18.492 – 1.591X 1 – 13.339X 2 + 0.419X 3
Sesuai dengan model regresi berganda  yang terbentuk terlihat  bahwa nilai konstanta yang dihasilkan  dalam pengujian adalah sebesar 18.892. Hasil yang diperoleh menunjukan bahwa ketika diasumsikan total assets turnover , debt  to  equity  ratio ,  dan deividen  payout  tidak  mengalami  perubahan  maka  perubahan price  earning  ratio yang dimiliki  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  adalah  sebesar  konstanta  yaitu  18.492.  Hasil  yang diperoleh  menunjukan  terjadi  kecenderungan  peningkatan  nilai  perusahaan  walaupun  belum  didukung  oleh variabel total assets turnover , debt to equity ratio , dan dividen payout ratio .
Didalam  model  persamaan  regresi terlihat  bahwa variabel total assets turnover memiliki nilai  koefisien regresi bertanda  negatif  sebesar -1.591. Nilai  koefisien  regresi  yang  dihasilkan  menunjukan  ketika  diasumsikan  terjadi peningkatan total  assets  growth sebesar  1%  akan  mendorong  menurunnya price  earning  ratio yang  dimiliki perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  sebesar  1.591%  dengan  asumsi faktor  lain  selain total  assets turnover dianggap tetap atau konstan dan sebaliknya.
Didalam  model  persamaan  regresi  berganda  terlihat  bahwa  variabel debt  to  equity  ratio memiliki  koefisien regresi  bertanda  negatif  sebesar -13.339.  Nilai  koefisien  tersebut menunjukan  bahwa  ketika  diasumsikan  terjadi peningkatan debt to equity ratio sebesar satu satuan akan mendorong menurunnya price earning ratio yang dimiliki perusahaan manufaktur sebesar 13.339 satuan dengan asumsi faktor lain selain debt to equity ratio dianggap tetap atau konstan dan sebaliknya.
Pada  model  persamaan  regresi  berganda  diketahui  bahwa  variabel dividend  payout  ratio memiliki  koefisien regresi  bertanda  positif  sebesar  0.419.  Nilai  yang  diperoleh  menunjukan  bahwa  ketika  diasumsikan  terjadi peningkatan  nilai dividend  payout sebesar  satu  satuan  akan  mendorong  meningkatnya  nilai  perusahaan  sebesar 0.419 satuan dengan asumsi faktor lain selain dividend payout ratio dianggap tetap atau konstan.
Sesuai dengan hasil pengujian yang telah dilakukan diperoleh nilai koefisien determinasi sebesar 0.635. Hasil yang  diperoleh  menunjukan  bahwa keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan  kebijakan  dividen  mampu memberikan  variasi  kontribusi  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang  dimiliki  perusahaan  manufaktur  di Bursa Efek Indonesia adalah sebesar 63.50% sedangkan sisanya sebesar 36.50% lagi dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam model penelitian saat ini.
Sesuai dengan hasil pengujian F-statistik terlihat bahwa nilai sig yang diperoleh adalah sebesar 0,000. Proses pengolahan  data  dilakukan  dengan  menggunakan  tingkat  kesalahan  sebesar  0.05.  Hasil  yang  diperoleh menunjukan bahwa nilai sig sebesar 0.000 < alpha 0.05 maka keputusannya adalah Ho ditolak dan Ha diterima sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan  dan  kebijakan  dividen secara  bersama  sama  berpengaruh  terhadap price  earning  ratio pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis yang telah dilakukan terlihat bahwa variabel total assets turnover memiliki nilai  sig  sebesar  0.632.  Pada  tahapan  pengolahan  data  digunakan  tingkat  kesalahan  sebesar  0,05.  Hasil  yang diperoleh menunjukan bahwa nilai sig sebesar 0.632 berada diatas 0,05 maka keputusannya adalah Ho diterima dan  Ha  ditolak  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  keputusan  investasi  yang  diukur total  assets  growth tidak berpengaruh signifikan terhadap price earning ratio pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Pada  tahapan  pengujian  hipotesis  kedua  dengan  menggunakan  variabel debt to equity ratio memiliki  nilai  sig sebesar  0.006.  Proses  pengolahan  data  dilakukan  dengan  menggunakan  tingkat  kesalahan  sebesar  0,05.  Hasil
Model Koefisien Regresi Sig Alpha Kesimpulan (Constanta) 18.492 - - - Total Assets Turnover -1.591 0.632 0.05 Tidak Signifikan Debt to Equity Ratio -13.339 0.006 0.05 Signifikan Dividend Payout Ratio 0.419 0.000 0.05 Signifikan Adjusted R 2 0.635
F-sig               0.000
yang  diperoleh  menunjukan  bahwa  nilai  sig  sebesar  0.006  berada  dibawah  tingkat  kesalahan  0,05  maka keputusannya  adalah  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa debt  to  equity  ratio berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek Indonesia.
Sesuai  dengan  hasil  pengujian  hipotesis  ketiga  dengan  menggunakan  variabel dividend payout ratio diperoleh nilai sig sebesar 0.000. Proses pengolahan data dilakukan dengan menggunakan tingkat kesalahan sebesar 0.05. Hasil  yang  diperoleh  menunjukan  bahwa  nilai  sig  sebesar  0.000  berada  dibawah  tingkat  kesalahan  0,05  maka keputusannya  adalah  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  yang diukur dengan dividend payout berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.

## Pengaruh Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan
Menyimpang hasil penelitian yang diperoleh menunjukan bahwa komposisi pertumbuhan assets perusahaan menurut  stakeholders  khususnya  investor  yang  dimiliki  perusahaan  tidak  membahayakan  kondisi  perusahaan sehingga  dianggap  tidak  akan  mempengaruhi  perubahan  nilai  perusahaan  khususnya  yang  diukur  dengan price earning ratio . Keadaan tersebut mengisyaratkan bahwa meningkatnya keputusan investasi pada pemegang saham atau pun investor yang berasal dari luar perusahaan tidak selamanya mempengaruhi nilai perusahaan.
Mengingat  terdapatnya  sejumlah  variabel  risiko  yang  berasal  dari  luar  perusahaan,  seperti  perubahan  kurs, inflasi hingga tingkat suku hunga. Masing masing variabel tersebut tidak dapat dikelola dan diketahui besarnya nilai  perubahannya,  akan  tetapi  memiliki  kontribusi  yang  nyata  bagi  perubahan  nilai  perusahaan  khususnya perusahaan manufaktur yang go public di Bursa Efek Indonesia.
Temuan  yang diperoleh  tidak konsisten  dengan teori  yang dijelaskan oleh Sartono (2010)  yang menyatakan bahwa  keputusan  investasi  memiliki  pengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai  proksi pengukuran  keputusan  investasi  menunjukan  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Hasil  yang  diperoleh  konsisten dengan penelitian yang dilakukan Arifin (2016) yang menemukan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hasil yang konsisten juga diperoleh oleh  Nina dan  Ela (2015) ditemukan bahwa  keputusan  investasi  yang  diukur  dengan total  assets  growth tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.

## Pengaruh Keputusan Pendanaan Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  yang  diperoleh  menunjukan  bahwa  semakin  tinggi  nilai debt  to  equity  ratio yang  dimiliki  sebuah perusahaan  maka  akan  semakin  menurunkan  nilai  perusahaan.  Keadaan  tersebut  terjadi  karena  semakin  besar ketergantungan  perusahaan  pada  hutang  akan  mendorong  menurunnya  nilai  perusahaan.  Hutang  besar  akan semakin meningkatkan risiko perusahaan untuk kehilangan kepercayaan dari stakeholders, selain itu hutang yang besar  merupakan  sinya  yang  menunjukan  kondisi  kesehatan  sebuah  perusahaan  sekaligus  menggambarkan prospsk perusahaan untuk bertahan hidup semakin kecil, kondisi tersebut mengisyaratkan terjadinya penurunan nilai perusahaan khususnya pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Bagi  perusahaan  hutang  memang  penting  untuk  mendorong  peningkatan  skala  produksi  dalam  rangka mendorong  meningkatnya  kinerja  perusahaan,  akan  tetapi  bagi  perusahaan  yang  telah  memiliki  skala  produksi yang  tinggi  hutang  justru  menciptakan  risiko  yang  berkaitan  dengan  masalah  keuangan  ( distress )  sehingga bertambahnya  posisi  hutang  justru  akan  menurunkan  nilai  perusahaan  khususnya  yang  diukur  dengan price earning ratio .
Hasil  yang  diperoleh  pada  tahapan  pengujian  hipotesis  kedua  konsisten  dengan  teori  yang  dijelaskan  oleh Ross  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan  pendanaan  yang  diukur  dengan debt to equity ratio berpengaruh negatif  terhadap  nilai  perusahaan.  Keadaan  tersebut  terjadi  karena  ketika  perusahaan  memiliki  ketergantungan yang tinggi pada hutang maka akan mengurangi nilai perusahaan. Hasil yang diperoleh konsisten dengan hasil penelitian  Rini  dkk  (2017)  menemukan  bahwa  kebijakan  pendanaan  yang diukur  dengan debt  to  equity  ratio berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian Suryadi (2017) dan Sari dkk (2016) menyatakan bahwa semakin tinggi ketergantungan perusahaan pada hutang akan mendorong berkurangnya nilai perusahaan.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  yang  diperoleh  mengisyaratkan  bahwa  semakin  tinggi  komitmen  perusahaan  dalam  membagikan dividen  maka  akan  mendorong  meningkatnya  nilai  perusahaan.  Keadaan  tersebut  terjadi  karena  meningkatnya komitmen perusahaan  dalam  membayarkan  dividen  dalam  rangka  mensejahterakan  pemegang  saham  akan menciptakan  sentiment  positif  bagi  pemegang  saham,  yang  diperlihatkan  dari  meningkatnya  mekanisme permintaan dan penawaran terhadap saham sehingga mendorong meningkatnya harga saham. Terus menguatnya nilai pasar saham sejalan dengan meningkat nilai buku saham sekaligus mengisyaratkan terjadinya peningkatan nilai perusahaan yang diamati dari price earning ratio . Bagi investor dividen merupakan instrument yang penting dalam berinvestasi, karena  akan menggambarkan  keuntungan yang diperoleh. Bagi investor yang  berada diluar perusahaan dividen menjadi daya tarik yang akan mendorong mereka berinvestasi didalam perusahaan, sehingga mengakibatkan  mekanisme  permintaan  dan  penawaran saham  mengalami  peningkatan,  dimana  peningkatan tersebut sejalan dengan peningkatan nilai perusahaan.
Hasil yang diperoleh konsisten dengan teori yang dijelaskan oleh Tandelilin (2010) yang menyatakan bahwa komitmen  perusahaan  kepada pemegang saham akan ditunjukan dengan adanya konsistensi perusahaan dalam membagikan dividen secara tunai ( cash dividend ). Temuan yang sejalan juga diperoleh oleh Andika (2014) yang menemukan  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Pada penelitian  Wiliamson  (2014)  dan  Yuniarti  (2014)  menemukan  bahwa  semakin  berkomtimen  perusahaan  untuk membagikan dividen kepada pemegang saham akan mendorong meningkatnya nilai perusahaan khususnya yang diukur dengan price earning ratio .

## Kesimpulan
Berdasarkan  kepada  analisis  dan  pembahasan  hasil  pengujian  hipotesis  maka  dapat  diajukan  beberapa kesimpulan  penting  yang  merupakan  jawaban  dari  permasalahan  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  yaitu: Keputusan  investasi  yang  diukur  dengan total  assets  growth tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  pada perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia,  Keputusan  pendanaan  yang  diukur  dengan debt to equity ratio berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  di  Bursa Efek Indonesia  dan  Keputusan  investasi  yang  diukur  dengan dividend payout ratio berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap nilai perusahaan pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
Sesuai  dengan  kesimpulan  dan  keterbatasan  penelitian  peneliti  mengajukan  beberapa  saran  yang  dapat memberikan manfaat positif bagi:
1. Bagi  perusahaan  disarankan  untuk  mencoba  mengurangi  ketergantungan  pada  dana  yang  besumber  dari hutang dan berusaha mengoptimalkan pemanfaatan alokasi sumber daya yang berasal dalam perusahaan. Mengingat  besarnya  hutang  sebagai  bagian  dari  aktifitas  pendanaan  akan  mempengaruhi image dan kepercayaan stakeholders yang  tentunya  juga  akan  mempengaruhi  perubahan  nilai  perusahaan  khususnya yang diukur dengan price earning ratio .
2. Bagi perusahaan disarankan untuk terus berusaha menjaga komitmen kepada pemegang saham khususnya untuk menbayarkan dividen secara tunai ( cash dividend ) mengingat dividen merupakan indikator yang akan mendorong  munculnya  sentiment  positif  dari  pelaku  pasar  sehingga  mekanisme  permintaan  dan penawaran terhadap saham menjadi meningkat dan mendorong menguatnya nilai perusahaan.
3. Bagi  peneliti  dimasa  mendatang  disarankan  untuk  mencoba  menggunakan  metode  analisis  yang  berbeda dengan  yang  peneliti  gunakan  pada  saat  ini  seperti  menggunakan  model  pengolahan  data  panel  dengan menggunakan Eviews, dan Stata. Saran tersebut penting untuk meningkatkan ketepatan dan akurasi hasil penelitian yang diperoleh.
Peneliti  dimasa  mendatang  disarankan  untuk  menambah  ukuran  sampel  dengan  menggunakan kriteria pengambilan sampel yang berbeda, selain itu peneliti juga diharapkan mencari dan menambahkan satu variabel baru yang juga mempengaruhi nilai perusahaan, saran tersebut penting dalam rangka mendorong meningkatkan ketepatan dan akurasi hasil penelitian yang diperoleh.

## Daftar Pustaka
Aries Heru Prasetio. 2011. Valuasi Perusahaan . Jakarta Pusat: PPM.
Brigham, Eugene F. dan Joel  F. Houston. 2011. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Jakarta: Salemba Empat.
Darmadji, T., dan Fakhruddin, H. 2006. Pasar Modal di Indonesia . Jakarta: Salemba Empat.
Diyah, Pujiati, Widanar, Erman (2009). Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan: Keputusan keuangan Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Ekonomi Bisnis dan Ventura , Vol. 12. No 1, hal 71-86.
Hasnawati,  Sri.    (2005).  Dampak  Set  Peluang  dan  Financial  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Publik  di  Bursa  Efek Jakarta. JAAI 9 (2): 117-126
Nur, Indriantoro  dan  Bambang  Supomo.  (1999). Metodologi  Penelitian  Bisnis  untuk  Akuntansi  dan  Manajemen . Yogyakarta: BPFE.
Untung, Wahyudi  dan  Hartini  Prasetyaning  Pawestri. (2006). Implikasi  Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai Perusahaan: Dengan Keputusan Keuangan Sebagai Variabel Intervening, Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang.
Wijaya,  L.  R.  P.,  dan  Wibawa,  B.  A.  (2010). Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan,  dan kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Kumpulan  Makalah,  Simposium  Nasional    Akuntasi  13 Purwokerto, 1-21.