## DETERMINAN STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN REAL ESTATE DAN PROPERTY YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2018-2022
Dina Nurlaila 1) Dian Anita Sari 2)
Pogram Studi Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas YPPI Rembang 1,2)
Email: dian.soekamto@gmail.com 2)

## Abstrak
Semua emiten pasti memiliki komposisi pendanaan. Agar mereka dapat membuat keputusan yang tepat, emiten harus mempertimbangkan semua komponen struktur modal dan bagaimana mereka berdampak. Studi ini bertujuan untuk menunjukkan bagaimana tempo 2018–2022 berdampak pada pertumbuhan penjualan, profitabilitas, struktur aset, dan likuiditas pada struktur modal emiten real estate dan property yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Guna analisis ini, 15 bisnis  real estate dan  property  dari  65  emiten  dipilih.  Cara  pengumpulan  sampel  yang  dipakai  adalah  purposive sampling.  Pemeriksaan  data  yang  dipakai  adalah  regresi  linier  berganda.  Output  analisis menunjukkan  jika  pertumbuhan  penjualan  berdampak  positif  dan  tidak  signifikan  pada  struktur modal,  profitabilitas  berdampak  negatif  dan  bukan  signifikan,  struktur  aset  dan  likuiditas berdampak negatif dan signifikan pada struktur modal.
Kata kunci: Pertumbuhan Penjualan, Profitabilitas, struktur Aset, Likuiditas, Struktur Modal.

## DETERMINANTS OF CAPITAL STRUCTURE IN REAL ESTATE AND PROPERTY COMPANIES LISTED ON THE INDONESIAN STOCK EXCHANGE, 2018-2022

## Abstract
All  issuers  must  have  a  funding  composition.  In  order  for  them  to  make  the  right  decisions,  the issuer  must  consider all  the  components  of  the  capital  structure and  how  they  impact.  The  study aims  to  show  how  the  2018–2022  timing  affects  sales  growth,  profitability,  asset  structure,  and liquidity on the capital structure of real estate and property issuers listed on the Indonesian Stock Exchange.  Using  this  analysis,  15  real  estate  and  properties  from  65  issuers  were  selected.  The method  of  sampling  used  is  purposive  sampling.  The  data  examination  used  is  double  linear regression.  Output  analysis  shows  that  if  sales  growth  has  a  positive  and  insignificant  impact  on capital  structure,  profitability  has  a  negative  and  non-substantial  impact,  asset  structure  and liquidity has negative and significant impact on the capital structure.
Keywords: Sales Growth, Profitability, Asset structure, Liquidity, Capital Structure

## A. PENDAHULUAN
Banyak  bisnis  di  industri  semakin  kompetitif  untuk  mendapatkan  keuntungan  yang maksimal.  Supaya  emiten  bisa  menghadapi  persaingan  global  bisnis  dan  mendapatkan keuntungan  maksimal,  emiten  perlu  mengambil  keputusan  keuangan  yaitu  keputusan pendanaan  &  keputusan  investasi.  Struktur  modal  adalah  proporsi  jangka  panjang  yang menunjukkan rasio antara ekuitas emiten dan liabilitas jangka panjangnya.
Brigham  dan  Houston  (2019)  berpendapat  jika  struktur  ekuitas  mempunyai  beberapa variabel yang berdampak, yaitu: keseimbangan penjualan, kondisi internal bisnis, profitabilitas, perspektif  lembaga  peringkat  dan  pemberi  pinjaman,  struktur  aset, leverage operasi,  pajak, tingkat  perkembangan,  sikap  manajemen,  keadaan  pasar,  serta  fleksibilitas  emiten.  Menurut
Chaklader  dan  Deepak  dalam  Wulandari  dan  Artini  (2019)  faktor  internal  emiten  yang  dapat berdampak  pada  struktur  modal  adalah perlindungan  pajak  tanpa  hutang,  aset  berwujud, pertumbuhan penjualan, likuiditas dan size .
Komponen pertama yang berdampak pada struktur modal adalah pertumbuhan penjualan. Menurut  Kasmir  (2021)  kemampuan  emiten  untuk  mempertahankan  keadaan  ekonominya diantara  perekonomian  dan  sektor  usahanya  adalah  pertumbuhan  penjualan. Penjualan  yang seimbang  atau  naik,  maka  keuntungan  yang  diharapkan  terwujud.  Singkatnya,  hal  ini  memiliki dampak yang signifikan pada besar kecilnya modal. Modal dapat berupa laba ditahan atau saham biasa  meningkatkan  laba  operasi  emiten  dan  akhirnya  mengoptimalkan  struktur  permodalan emiten (Wulandari dan Artini, 2019). Teori pecking order mengatakan jika modal internal emiten mencukupi,  maka  emiten  tidak  perlu  berutang  untuk  pendanaannya.  Studi  Dewiningrat  dan Mustanda  (2018)  menerangkan  bahwa  kenaikan  penjualan  berdampak  negatif  signifikan  pada struktur  modal,  Labibah  (2019)  pertumbuhan  penjualan  berdampak  negatif  signifikan  pada struktur  modal.  Namun  bertentangan  dengan  hasil  Wulandari  dan  Artini  (2019)  menegaskan bahwasannya kenaikan penjualan mempunyai efek positif yang signifikan pada struktur modal.
Selain pertumbuhan penjualan, struktur modal didampaki oleh profitabilitas. Profitabilitas merupakan seberapa baik suatu emiten dapat menghasilkan laba. Emiten yang mempunyai laba besar  berimbas  mempunyai  biaya  bagian  dalam  yang  lebih  besar  daripada  emiten  yang mempunyai laba rendah. Melalui penghasilan laba yang besar, emiten bisa memanfaatkan laba itu terlebih dahulu daripada mengambil utang (Dewiningrat dan Mustanda, 2018). Berdasarkan teori pecking order , pertambahan laba akan menaikkan laba ditahan, yang meningkatkan bagian modal  sendiri.  Dengan  pertumbuhan  modal  sendiri,  sehingga  perbandingan  utang  menjadi berkurang. Prastika dan Candradewi (2019) dan Dewiningrat dan Mustanda (2018) menunjukkan jika  profitabilitas berdampak  negatif signifikan pada struktur modal. Sebaliknya hasil  penelitian dari  Ashry  dan  Fitra  (2019)  menunjukkan  jika  variabel  profitabilitas  berdampak  positif  dan signifikan pada struktur modal.
Selain profitabilitas, Struktur aset juga memdampaki struktur modal. Ini bisa dipakai guna menetapkan jumlah utang jangka panjang yang bisa dipakai dan jumlah jaminan yang tersedia. Hal  ini  bisa  berdampak  pada  tingginya  struktur  modal  emiten  (Septiani  dan  Suaryana,  2018). Seberapa besar utang jangka  panjang yang dapat digunakan berdasarkan jumlah jaminan yang ada dapat dihitung dengan melihat struktur aset, yang akan berdampak pada besarnya struktur modal  emiten.  Pernyataan  tersebut  sesuai  dengan  teori pecking  order ,  yang  mana  emiten memakai dana dari luar jika pembelanjaan internal tidak memenuhi, emiten akan menggunakan jaminan aset untuk utang. Hasil studi Septiani dan Suaryana (2018) menunjukkan bahwasannya struktur  aset  berdampak  negatif  signifikan  pada  struktur  modal.  Sebaliknya  Aurelia  dan Setijaningsih (2020) struktur aset berdampak positif signifikan pada struktur modal.
Likuiditas,  faktor  berikutnya  yang  berdampak  pada  struktur  modal,  adalah  kemampuan bisnis  guna  mencukupi  kewajiban  keuangannya  dalam  waktu  singkat  atau  yang  segera  jatuh tempo. Emiten dengan kredibilitas angka besar kecenderung menurunkan jumlah utang mereka secara  keseluruhan,  yang  mengakibatkan  penurunan  struktur  modal.  Oleh  karena  itu,  bisnis dengan  likuiditas  tinggi  cenderung  menekan  jumlah  utang  mereka  karenanya  struktur  modal
mereka  juga  merosot.  Diluar  itu,  bisnis  yang  kredibilitas  angka  besar  lebih  suka  menggunakan dana dari dalam, seperti laba ditahan, daripada menggunakan dana dari luar, seperti utang atau menerbitkan  saham  baru.  Teori pecking  order ,  yang  menerangkan  susunan  pembiayaan  yang diinginkan emiten, mendukung hal ini (Septiani dan Suaryana, 2018). Studi oleh Fahmi dan Kurnia (2017) menerangkan jika likuiditas berdampak positif dan signifikan pada struktur modal, tetapi studi  Dewiningrat  dan  Mustanda  (2018)  dan  Deviani  dan  Sudjarni  (2018)  menemukan  bahwa likuiditas berdampak negatif dan signifikan pada struktur modal.
Studi yang dilakukan memilih emiten real estate dan property . Alasan memilih emiten real estate dan property karena  di  Indonesia  banyak  investor  dan  konsumen  yang  berminat  untuk membeli  hunian  sebagai  kebutuhan  primer.  Terbukti  setiap  tahunnya  harga  indeks  baik residensial atau komersial mengalami kenaikan setiap tahunnya, sesuai hukum penawaran yang menyatakan  semakin  banyak  permintaan  maka  harga  semakin  naik  (Laporan  Bank  Indonesia, 2023).
Beberapa  studi  terdahulu  sudah  dilakukan  untuk  mengevaluasi  seperti  apa  variabel- variabel  yang  diteliti  berdampak  pada  struktur  modal,  karena  hal  itu  peneliti  ingin  menyelidiki lagi memakai tema struktur modal dengan menambahkan pertumbuhan penjualan, profitabilitas, struktur aset dan likuiditas sebagai variabel independen.
Studi ini bermaksud guna mengevaluasi bagaimana pertumbuhan penjualan, profitabilitas, struktur aset dan likuiditas pada struktur modal di emiten real estate dan property yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2018 sampai 2022. Hasil studi ini diharapkan bisa memberikan referensi  kepada  emiten  untuk  mengelola  keputusan  pendanaan  yang  tepat.  Investor  dan masyarakat  umum juga diharapkan mendapat manfaat baik dengan adanya studi ini.
Gambar 1 Model Kerangka Teoritis Penelitian

## B. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi, pendapat Sugiyono (2018), adalah area generalisasi yang mencakup: subjek atau objek yang dipilih untuk dipelajari oleh studi dan kemudian ditarik kesimpulan (Sugiyono, 2018). Studi ini menyelidiki 65 emiten property dan real estate yang tercatat di BEI. Sampel terdiri atas populasi.  Lima  belas  emiten  adalah  sampel  yang  dikumpulkan.  Menurut  Sugiyono  (2018), purposive sampling merupakan metode pengumpulan objek dari berbagai referensi data dengan memperhatikan  berbagai  faktor.  Hal  ini  disebabkan  oleh  fakta  bahwa  beberapa  sampel  tidak
memenuhi ciri-ciri yang relevan dengan fenomena yang dikaji.

## Teknik Pengumpulan Data
Mengumpulkan,  menamplkan,  menganalisis,  dan  mencatat  data  sekunder  digunakan untuk mendokumentasikan informasi yang dipakai pada studi ini. Informasi yang dipakai dalam studi  ini  berasal  dari  laporan  tahunan  Bank  Indonesia  dan  ICMD  emiten  yang  tercatat  di  BEI selama  kurun  waktu  2018–2022,  yang  dapat  ditemukan  di  situs  resmi  perusahaan, www.idx.co.id.

## Metode Analisis
Peneliti memakai SPSS guna mencoba hipotesis. Setelah itu, data yang sudah dikumpulkan diolah. Ghozali (2018) berpendapat, statistik deskriptif memberikan informasi tentang nilai-nilai berikut:  rata-rata,  standar  deviasi,  varian,  maksimum,  minimum,  total,  rentang,  kurtosis,  dan skewness .  Profil  data  sampel  biasanya  digambarkan  dengan  metode  ini  sebelum  menguji hipotesis melalui analisis statistik yang efektif.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis Regresi Linier Berganda dipakai guna studi yang mempunyai variabel independen yang  banyak.  Ghozali  (2018)  berpendapat,  analisis  regresi  linear  berganda  dipakai  guna menentukan  bagaimana  dan  berapa  jumlah  besar  dampak  variabel  independen  pada  variabel dependen. Hasilnya akan memeriksa berapa besar dampak pertumbuhan pejualan, profitabilitas, struktur aset, dan likuiditas pada struktur modal. Formula umum untuk persamaan regresi linier berganda adalah sebagai berikut:
DER = α + β 1 PP + β 2 ROE + β 3 FA + β 4 CR + e Keterangan : DER = Debt to Equity (DER) sebagai variabel dependen α = Konstanta
β 1 , β 2 , β 3, β 4 = Koefisien regresi model PP = Pertumbuhan penjualan ROE = Profitabilitas FA = Fixed Asset CR = Likuiditas e = error (Kesalahan)

## Uji Parsial
Ghozali  (2018)  berpendapat  jika  uji  statistik  t  (uji  parsial)  dipakai  guna  melihat  dampak setiap  variabel  independen  pada  variabel  dependen  secara  individual  atau  sendiri-sendiri. Percobaan  dijalankan  dengan  memakai significant  level 0,05  (α  =  5%).  Hipotesis  statistik  pada studi ini sebagai berikut:
Uji hipotesis menggunakan uji satu sisi kanan dan uji satu sisi kiri sesuai dengan dugaan yang diajukan yaitu:
Ha =  1 :  2 :  3 :  4 < 0: menunjukkan bahwa peningkatan penjualan, ROE, fixed asset dan current ratio berdampak negatif pada struktur modal.
H 0 =  1 :  2 :  3 :  4 ≥ 0: berarti bahwa peningkatan penjualan, ROE, fixed asset dan current ratio tidak berdampak negatif pada struktur modal.

## Penerimaan dan Penolakan Hipotesis
H 1, H 2, H 3, H 4 diterima jika koefisien  1 :  2 :  3: :  4 adalah negatif serta nilai signifikansinya < 0,05. H 1, H 2, H 3, H 4 ditolak jika koefisien  1 :  2 :  3: :  4 adalah positif serta nilai signifikansinya ≥ 0,05.

## C. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Statistik Deskriptif
Tabel 1 Result Statistik Deskriptif N Tertinggi Terendah Rata-rata Std. Deviation LAG_DER 74 -3,55 3,22 -0,0020 0,78657 LAG_PP 74 -2,27 2,85 0,0042 0,78101 LAG_ROE 74 -0,17 0,18 0,0007 0,06120 LAG_FA 74 -0,51 0,62 -0,0030 0,15232 LAG_CR 74 -6,27 4,96 -0,0132 1,68203 Valid N (listwise) 74
Referensi: Data sekunder diolah , 2023
Menurut  Tabel  1  di  atas  dijelaskan  bahwa  dari  75  observasi  dan  setelah  mengalami pengobatan autokorelasi dengan cara Cocrhane-orcutt data yang awalnya 75 menjadi berkurang satu dan yang tersisa adalah 74 observasi. Rata-rata nilai struktur modal (DER)  selama periode studi  sebesar  -0,0020%  berarti  lebih  kecil  dibanding  dengan  nilai  deviasi  standar  0,78657%. Pernyataan  ini  menandakan  bahwasanya  emiten  yang  diobservasi  mempunyai  nilai  struktur modal dengan variasi tinggi karena nilai deviasi standar di atas rata-rata. Adapun nilai minimun struktur  modal  sebesar  -3,55%  menandakan  bahwa  ditemukan  emiten  yang  mempunyai  nilai struktur modal lebih rendah dari rata-rata sampel -0,0020%. Sedangkan nilai maksimum struktur modal  sebesar  3,22%  menandakan  bahwasanya  ditemukan  emiten  yang  mempunyai  nilai struktur modal yang besar dibanding nilai rata-rata sampel -0,0020%.
Pada  Tabel  1  di  atas  dijelaskan  bahwa  dari  74  observasi  nilai  PP  atau  pertumbuhan penjualan  memiliki  rata-rata  0,0042%  lebih  kecil  dibanding  nilai  deviasi  standar  0,78101%. Karena  nilai  deviasi  standar  terlampau  besar  dari  rata-rata,  hal  ini  menandakan  bahwa  bisnis yang  diobeservasi  memiliki  variasi  nilai  pertumbuhan  penjualan  yang  besar.  Emiten  beberapa memiliki  pertumbuhan  penjualan  yang  lebih  kecil  dari  rata-rata  0,0042%  dengan  nilai pertumbuhan penjualan minimum  -2,37%. Sedangkan nilai maksimum pertumbuhan penjualan sebesar  2,85%  menunjukkan  selisih  yang  cukup  besar  dengan  rata-rata  sampel  0,0042%  yaitu 2,8458%.
Pada  Tabel  1  di  atas  dijelaskan  bahwa  dari  74  observasi  nilai  ROE  atau  profitabilitas mempunyai rata-rata 0,0007% terlampau kecil dari angka deviasi standar 0,06120%. Sebab  nilai deviasi standar terlampau besar dari angka rata-rata, hal ini menunjukkan bahwa  emiten yang diobeservasi  memiliki  nilai  profitabilitas  dengan  variasi  yang  besar.  Dengan  nilai  minimum profitabilitas -0,17%, terlihat bahwa beberapa emiten memiliki profitabilitas kurang dari 0,0007% rata-rata.  Sedangkan  nilai  maksimum  profitabilitas  sebesar  0,18%  menunjukkan  selisih  yang
cukup besar dengan rata-rata sampel 0,0007% yaitu 0,1793%.
Pada Tabel di atas dijelaskan bahwa dari 74 observasi nilai FA atau struktur aset memiliki rata-rata  -0,0030%  lebih  kecil  dibanding  nilai  deviasi  standar  0,15232%.  Sebab  angka  deviasi standar terlampau tinggi dari angka rata-rata, pernyataan ini menandakan jika nilai struktur aset emiten  yang  diobeservasi  memiliki  variasi  yang  besar  dalam  nilainya.  Dengan  nilai  minimum struktur aset sebesar -0,51%, terlihat bahwa beberapa emiten memiliki struktur aset yang lebih rendah  dari  -0,0030%  rata-rata.  Sedangkan  nilai  maksimum  struktur  aset  sebesar  0,62% menunjukkan selisih yang cukup besar dengan rata-rata sampel -0,0030% yaitu 0,6230%.
Pada Tabel di atas dijelaskan bahwa dari 74 observasi nilai CR atau likuiditas memiliki rata- rata  -0,0132%  yang  terlampau  rendah  dibanding  nilai  deviasi  standar  1,68203%.  Sebab  angka deviasi standar yang terlampau besar dari nilai rata-rata, nilai likuiditas emiten yang diobeservasi memiliki  variasi  yang  signifikan.  Nilai  minimum  likuiditas  sebesar  -6,27%  menunjukkan  bahwa beberapa emiten memiliki nilai likuiditas yang lebih rendah dari rata-rata -0,0132%. Sedangkan nilai maksimum likuiditas sebesar 4,96% menunjukkan selisih yang cukup besar dengan rata-rata sampel -0,0132% yaitu 4,9732%.
Pengujian Hipotesis Evaluasi Regresi Linier Berganda
Tabel 2 Result Regresi Linier Breganda Variabel B (Constant) -0,009 LAG_LN_PP 0,046 LAG_LN_ROE -2,617 LAG_LN_FA -2,001 LAG_LN_CR -0,205 Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Tabel 2 menunjukkan model persamaan yang dihasilkan dari uji regresi linier berganda: DER = - 0,009 + 0,046 PP – 2,617 ROE – 2,001 FA - 0,205 CR
1. Konstanta dari studi senilai  –  0,009 menandakan jika semua variabel bebas dinilai konstan, jadi nilai DER sebanyak - 0,009.
2. Koefisien  regresi  Pertumbuhan  Penjualan  (PP)  sebesar  0,046  berarti  jika  pertumbuhan penjualan naik senilai satu satuan, jadi DER naik sebanyak 0,461.
3. Koefisien  regresi Return  On  Equity (ROE)  atau  profitabilitas  sebanyak  –  2,617  berarti  jika profitabilitas naik senilai satu satuan, jadi DER merosot sebanyak 2,617
4. Koefisien  regresi Fixed  Asset (FA)  atau  struktur  aset  sebanyak  –  2,001  berarti  jika  struktur aset naik sebanyak satu satuan, jadi DER merosot sebanyak 2,001
5. Koefisien  regresi Current  Ratio (CR)  atau  likuiditas  sebesar  -0,205  berarti  jika  likuiditas naik sebesar satu satuan jadi, angka DER merosot sebanyak 0,205.
Normalitas

## Tabel 3
Result Normalitas
Unstandardized Residual
N 75 Test Statistic 0,100 Asymp. Sig. (2-tailed) 0,059
Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Ghozali (2021) berpendapat, uji normalitas dilakukan guna memastikan apakah distribusi model regresi normal adalah residual atau variabel pengganggu. Peneliti menguji normalitas data memakai uji statistik non-parametrik Kolmogorov-Smirnov (K-S). Angka Asymp sig lebih dari 0,05 menunjukkan bahwa  data tersebut memiliki distribusi normalitas. Uji normalitas hasil pertama menunjukkan signifikansi 0,059. Ini menunjukkan bahwa pada model regresi, distribusi variabel residual adalah normal.
Autokorelasi
Tabel 4 Result Autokorelasi Unstandardized Residual Asymp. Sig. (2-tailed) 0,815
Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Uji  autokorelasi,  menurut  Ghozali  (2021)  tujuannya  adalah  guna  melihat  apakah ketidaksesuaian pengganggu dimasa t dan masa t-1 memiliki hubungan pada model regresi linier. Autokorelasi merupakan gangguan yang ada apabila terdapat korelasi. Ini terjadi apabila objek yang  berangkai  setiap  saat  terhubung  satu  dan  lainnya.  Untuk  menguji  autokorelasi,  peneliti menggunakan uji run.  Menurut Ghozali (2018), indikasi angka residual terjadi selaku acak atau tidak sistematis. Apabila angka asymp.sig (2-tailed) terlampau besar dari 0,05, jadi autokorelasi tidak terindikasi, dan jika nilainya kurang dari 0,05, berarti ada masalah autokorelasi.
Hasil  pengecekan  pertama  autokorelasi  pada  observasi  ini  mengalami  sebuah  kendala yang  mana  dijumpai  kemiripan  diantara  residual  periode  t  dan  residual  periode  t-1  karena merujuk  pada  nilai  signifikansinya  yaitu  0,000.  Kemudian  peneliti  mengambil  langkah  untuk mengobati hasil autokorelasi agar tidak terjadi kemiripan antar residual periode  t dan residual periode  t-1  dengan  metode Cochrane  Orcutt dimana  data  studi  diubah  menjadi  bentuk  lag.
Kemudian  setelah  di  lag  dan  diuji  kembali  autokorelasi  mendapatkan  hasil  signifikansi  0,815. Salah  satu  dampak  yang  terjadi  setelah  dilakukan Chocrane  Orcutt adalah  data  observasi berkurang satu yang awalnya 75 menjadi 74 observasi.
Multikolinieritas
Tabel 5 Result Multikolinieritas Variabel Tolerance VIF Keterangan LAG_PP 0,668 1,030 Bukan Terindikasi Multikolinieritas LAG_ROE 0,966 1,036 Bukan Terindikasi Multikolinieritas LAG_FA 0,857 1,166 Bukan Terindikasi Multikolinieritas LAG_CR 0,856 1,168 Bukan Terindikasi Multikolinieritas Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Tujuan  uji  multikolinieritas  adalah  guna  menentukan  ada  tidaknya  model  regresi memperlihatkan kemiripan antara variabel bebas, dengan kata lain, bentuk  regresi yang sesuai
tidak  akan  ada  korelasi  antara  variabel  bebas.  Variabel  bebas  dianggap  tidal  ortogonal  jika mereka  saling  berkorelasi,  yang  nilai  korelasi  dari  masing-masing  variabel  bebas  bernilai  nol (Ghozali, 2021).
Nilai  tolerasi  dan  lawan variable  inflation  factor (VIF)  adalah  dua  faktor  yang  dapat digunakan  untuk  melihat  multikolinieritas.  Kedua  indikator  ini  menjelaskan  bagaimana  setiap variabel  independen memdampaki variabel  independen  lainnya.  Sederhananya,  masing-masing variabel independen diubah ke dalam variabel dependen, atau  terikat, kemudian dikembalikan ke  variabel  independen  lainnya.  Toleransi  adalah  ukuran  variabilitas  dari  hanya  satu  variabel bebas yang tidak diterangkan oleh variabel bebas lainnya. Jadi, angka VIF yang besar sebanding dengan  angka  toleransi  yang  kecil.  Ini  disebabkan  VIF  =  1/Toleransi.  Nilai  toleransi  yang melampaui  0,10  setara  dengan  VIF  terlampau  dari  10  dianggap  sebagai  nilai  c utoff yang menunjukkan multikolinieritas. Nilai toleransi melampaui 0,10 atau setara angka VIF terlampau kecil  dari  10  tidak  menunjukkan  multikolinieritas.  Semua  variabel  independen  dalam  studi  ini tidak  terdapat  multikolinieritas,  seperti  yang  ditunjukkan  dalam  Tabel  5  di  atas.  Semua  nilai tolerance dari variabel PP, ROE, FA, dan CR nilainya lebih besar dari 0,10 dan nilai VIF kurang dari 10.
Heteroskedastisitas
Tabel 6 Result Heteroskedastisitas Variabel Sig Keterangan LAG_PP 0,729 Bukan Terindikasi Heteroskedastisitas LAG_ROE 0,164 Bukan Terindikasi Heteroskedastisitas LAG_FA 0,292 Bukan Terindikasi Heteroskedastisitas LAG_CR 0,270 Bukan Terindikasi Heteroskedastisitas Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Uji  heteroskedastisitas  dipakai  guna  menentukan  ada  tidaknya  perbedaan  pada  model regresi antara variasi residual dari satu pengamatan ke pengamatan lainnya. Jika ada perbedaan, ini menandakan homoskedastisitas, dan bentuk regresi yang diterima terhindar homoskedastisitas  (Ghozali,  2021).  Heteroskedastisitas  dalam  studi  ini  diterangkan melalui  Uji  Park.  Ada  indikasi  bahwa  ada  heteroskedastisitas  jika  variabel  independen memberikan dampak pada variabel dependen secara statistik signifikan. Namun, dalam kasus di mana parameter beta tidak signifikan secara statistik, teori homoskedastisitas pada data model tidak  akan  diterapkan.  Jika  tingkat  signifikansi  kurang  dari  atau  setara  0,05,  maka heteroskedastisitas ditemukan, jika tingkat signifikansi terlampau 0,05, maka heteroskedastisitas tidak ditemukan. Hasil percobaan heteroskedastisitas dalam studi ini ditunjukkan pada Tabel  6, dimana  setiap  variabel  independen  memiliki  nilai  signifikansi  terlampau  0,05,  sebab  itu heteroskedastisitas terhindar.
Parsial
Tabel 7 Result Parsial Beta Sig Kesimpulan (Constant)
BBM ( Buletin Bisnis dan Manajemen) LAG_LN_PP 0,046 0,668 H 1 tertolak LAG_LN_ROE -0,204 0,059 H 2 tertolak LAG_LN_FA -0,387 0,001 H 3 diakui LAG_LN_CR -0,438 0,000 H 4 diakui
Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Dari Tabel 7 uji hipotesis diterangkan sebagai berikut:
Hasil Uji Hipotesis Satu (H 1 )
Hasil awal menerangkan jika kenaikan penjualan secara tidak signifikan berdampak positif pada struktur modal, Tabel V.7 menerangkan, dengan nilai beta PP atau pertumbuhan penjualan sebanyak 0,046 dan angka sig sebanyak 0,668, dengan sig terlampau dari 0,05. Dengan demikian, H 1 ditolak.
Hasil Uji Hipotesis Dua (H 2 )
Hasil  ke  dua  menyatakan  bahwa,  berdasarkan  Tabel  8,  nilai  beta  ROE  atau  profitabilitas sebanyak -0,204 dan angka sig sebanyak 0,059 yang mana angka sig > 0,05, maka bisa dijelaskan profitabilitas  berdampak  negatif  dan  bukan  signifikan  pada  struktur  modal,  maka  disimpulkan jika H 2 tertolak.
Hasil Uji Hipotesis Tiga (H 3 )
Hasil  ketiga  menunjukkan  bahwa,  berdasarkan  Tabel  7,  nilaI  beta  FA  atau  struktur  aset sebesar  -0,387  dan  angka  sig  sebanyak  0,001,  dengan  angka  sig  kurang dari  0,05,  jadi  dapat diartikan struktur aset berdampak negatif dan signifikan pada struktur modal. Maka dari itu, H 3 diterima.
Hasil Uji Hipotesis Empat (H 4 )
Hasil  ketiga  menunjukkan  bahwa  likuiditas  memiliki  dampak  negatif  dan  signifikan  pada struktur modal, selaras dengan nilai beta CR atau likuiditas sebesar  -0,438 dan nilai sig sebesar 0,000, dengan nilai sig di bawah 0,05. Dengan demikian, H 4 diterima.
Determinasi
Tabel 8. Result Determinasi Model Adjusted R Square 1 0,204 Referensi: Data sekunder diproses, 2023
Besarnya  kontribusi variabel  independen pada variabel dependen bisa temukan di angka Adjusted  R-square ,  dimana  angka Adjusted  R-square digunakan  karena  studi  ini  menggunakan analisis regresi dengan lebih dari satu variabel. Hasil studi menunjukkan angka adjust R-square sebesar 0,204 sehingga dapat diartikan 20,4%  perubahan struktur modal bisa diterangkan oleh perubahan empat variabel bebas yaitu pertumbuhan penjualan, profitabilitas, struktur aset dan likuiditas. Sementara 79,6% terdapat pada faktor lain yang tidak diperhitungkan dalam bentuk studi ini.

## Pembahasan
Hasil analisis data yang diolah dapat menjelaskan beberapa hal sebagai berikut:
1. Dampak Peningkatan Penjualan pada Struktur Modal
Hasil pengujian H 1 menunjukkan jika pertumbuhan penjualan berdampak positif tetapi
bukan  signifikan  pada  struktur  modal. Result ini  bertentangan  dengan  asumsi  awal  bahwa pertumbuhan penjualan berdampak negatif secara signifikan pada struktur modal. Akibatnya, H 1 tidak diterima.
Dalam  uji  akhir  ini  peningkatan  penjualan  berdampak  positif  dan  bukan  signifikan karena penjualan pada emiten real estate dan property terlampau banyak pada perdagangan kredit yaitu berbentuk piutang kepada konsumen yang ingin membeli atau menginvestasikan hartanya  di property dan real  estate sehingga  kreditur  tidak  memperhitungkan  jumlah peningkatan penjualan  emiten  saat  memberikan  kredit.  Dan  menghasilkan  arah  uji  positif pada  struktur  modal,  hal  ini  disebabkan  karena  emiten  yang  terjadi  peningkatan  penjualan lebih  memilih  menggunakan  utang  sebagai  pendanaannnya  dikarenakan  modal  atau  laba ditahan tidak mencukupi untuk melakukan aktivitas emiten. Sesuai pecking order theory yang mana ketika pendanaan internal tidak mencukupi maka emiten akan mengambil utang untuk membiayai kegiatan operasionalnya.
Studi  Carnevela  dan  Widyawati  (2017)  dan  Wijaya  dan  Utama  (2014)  menemukan bahwa  pertumbuhan penjualan berdampak positif dan tidak signifikan pada struktur modal. Penemuan studi Labibah dan Andayani (2019) sebaliknya menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan berdampak negatif dan signifikan pada struktur modal.
2. Dampak Profitabilitas pada Struktur Modal
Hasil percobaan H 2 menerangkan jika ROE berdampak negatif dan tidak signifikan pada struktur  modal,  temuan  itu  tidak  selaras  dengan  hipotesis  awal,  menerangkan  jika  ROE berdampak negatif signifikan pada struktur modal, maka H 2 tertolak.
Hasil studi ini ROE berdampak positif tidak signifikan pada struktur modal. Dampaknya tidak  signifikan  dikarenakan  tidak  semua  emiten real  estate dan property yang  mempunyai laba besar akan mempunyai utang besar pula. Bisa jadi emiten real estate dan property yang memiliki profit besar, sumber pendanaannya diambil dari laba ditahan atau modalnya sendiri sehingga tingkat utang menjadi sedikit. Studi ini juga menghasilkan arah uji yang negatif yang mana berlawanan arah, jika profitabilitas naik maka struktur modal utangnya semakin turun. Dari hasil analisis tersebut selaras dengan peking order theory yang mana emiten lebih senang memakai  dana  internal  sebagai  pendanaan  operasionalnya  daripada  mengambil  utang terlebih  dahulu.  Profitabilitas  yang  tinggi  pada  emiten  akan  membantu  emiten  untuk mengurangi  utang,  karena  pendanaan  sebagian  emiten  sudah  tercukupi  dari  laba  yang disimpan  oleh  emiten  oleh  karena  itu  profitabilitas  mengubah  salah  satu  sebab  yang digunakan  untuk  mempertimbangkan  pada  pemilihan  struktur  modal  (Chasanah  dan  Satrio, 2017).
Hasil  studi  ini  konsisten  dengan  temuan  studi  Chasanah  dan  Satrio  (2017)  dan Primantara  dan  Dewi  (2016),  yang  menerangkan  jika  profitabilitas  berdampak  negatif  dan tidak signifikan pada struktur modal. Sedangkan, temuan tersebut berselisih dengan temuan Dewiningrat  dan  Mustanda  (2018),  yang  menemukan  jika  profitabilitas  berdampak  negatif dan signifikan pada struktur modal.
3. Dampak Struktur Aset pada Struktur Modal
Pengujian  H 3 menerangkan  jika  struktur  aset  berdampak  negatif  dan  tidak  signifikan
pada  struktur  modal,  studi  ini  tidak  selaras  dengan  hipotesis  awal  yang  menjelaskan  jika struktur aset berdampak negatif signifikan pada struktur modal, sehingga H 3 tidak diterima.
Hasil  studi  ini  struktur  aset  berdampak  negatif  pada  struktur  modal,  dan  tidak signifikan,  dikarenakan  lebih  banyak  aset  tetap  didanai  dengan  dana  emiten  dari  dalam. Emiten real  estate dan property ketika  mendapatkan  keuntungan  atau  laba,  mereka cenderung menggunakan kembali untuk menambah aset tetap sebagai modal operasionalnya hal  ini  dapat  mengakibatkan  struktur  modal  menjadi  turun.  Pernyataan  tersebut  sejalan dengan peking  order  theory yang  menyebutkan  pembiayaan  yang  digunakan  awal  adalah pendanaan dari internal dulu sebelum mengambil pendanaan eksternal. Struktur aset dalam emiten menunjukkan aset yang dipakai aktivitas opersional emiten, semakin banyak aset yang didapat emiten maka diperlukan semakin besar juga hasil operasional yang diperoleh emiten dan laba menjadi meningkat. Hal ini dapat menurunkan tingkat utang yang diperoleh emiten untuk pendanaan operasionalnya.
Studi  ini  selaras  dengan  studi  Septiani  dan  Suaryana  (2018)  dan    Wijaya  dan  Utama (2014)  yang  menerangkan  jika  struktur  aset  berdampak  negatif  signifikan  pada  struktur modal.
4. Dampak Likuiditas pada Struktur Modal
Pengujian  H 4 menerangkan  jika  likuiditas  berdampak  negatif  dan  signifikan  pada struktur modal, studi tersebut sejalan pada dugaan awal yang menjelaskan jika struktur aset berdampak negatif signifikan pada struktur modal, maka H 4 diakui.
Studi menerangkan jika likuiditas berdampak negatif signifikan pada struktur modal. Ini menerangkan tingkat likuiditas yang lebih tinggi secara signifikan mengurangi struktur modal emiten yang berada di bidang real estate dan properti . Emiten harus memiliki dana internal yang  mencukupi  untuk  pendanaan  dan  mampu  membayar  kewajiban  jangka  pendeknya dengan  tepat  waktu.  Minat  emiten  dalam  pembiayaanya  akan  cenderung  pada  pendanaan internal, apabila emiten mempunyai dana internal yang mumpuni sehingga likuiditas hasilnya sangat penting untuk struktur modal. Pernyataan ini juga sejalan dengan teori peking order, yang menerangkan emiten cenderung memanfaatkan biaya internal daripada biaya dari luar. Ketika biaya internal emiten tidak mencukupi, dana eksternal adalah alternatif. Emiten tidak akan  menggunakan  pendanaan  eksternal  jika  mereka  memiliki  tingkat  likuiditas  yang  tinggi (Wulandari dan Artni, 2019). Studi ini sudah sesuai studi dari Prastika dan Candradewi (2019) dan  strudi  Wulandari  dan  Artni  (2019)  yang  menerangkan  bahwa  likuiditas  berdampak negatif dan signifikan pada struktur modal.

## D. SIMPULAN DAN SARAN
Studi  ini bertujuan untuk  menentukan bagaimana pertumbuhan penjualan, profitabilitas, struktur aset, dan likuiditas dapat berdampak pada struktur modal. Sampel studi ini terdiri dari emiten property dan real estate yang tercatat di BEI dari 2018 sampai 2022. Dari kriteria sampel terdapat  15  emiten property dan real  estate .  Cara  pengumpulan  sampel  yang  dikenal  sebagai purposive sampling ini digunakan. Seperti yang ditunjukkan oleh analisis deskriptif dan pengujian dugaan  memakai  analisis  regresi  linier  berganda,  variabel  pertumbuhan  penjualan mempengaruhi  struktur  modal  secara  positif,  tetapi  bukan  signifikan,  variabel  profitabilitas
mempengaruhi struktur modal secara negatif dan signifikan, variabel struktur aset dan likuiditas mempengaruhi struktur modal secara negatif dan signifikan.
Dari  pengolahan  yang  sudah  dilalui,  peneliti  menyarankan  untuk  studi  berikutnya sebaiknya menambahkan atau mengganti variabel selain variabel studi yang sudah dijalankan ini. Tidak  hanya  di  emiten property dan real  estate namun  juga  pada  emiten  lainnya  secara keseluruhan dan juga menambah periode studi. Diharapkan studi selanjutnya dapat menambah faktor-faktor  eksternal  dari  emiten.  Pada  studi  selanjutnya  sebelum  mengambil  keputusan mengolah  sebuah  data  tertentu,  sebaiknya  dicek  terlebih  dahulu  data  yang  tersedia  bisa memenuhi studi yang akan dilakukan atau tidak sebelum lebih jauh meneliti.

## E. DAFTAR PUSTAKA
Ashry, L., & Fitra, H. (2019). ‘Dampak Pertumbuhan Penjualan dan Profitabilitas Pada Struktur Modal  pada  Emiten  Real  Estate  and  Property  di  Bursa  Efek  Indonesia’. Jurnal  Kajian Manajemen dan Wirausaha Universitas Negeri Padang, 01 , 8-18.
Aurelia, L., & Setijaningsih, H. T. (2020). ‘Analisis Dampak Struktur Aset, Pertumbuhan Aset, dan  Ukuran  Emiten  pada  Struktur  Modal’. Jurnal  multiparadigma  akuntansi tarumanagara, 2 , 801-807.
Brigham, E.F., & Houston, J. F. (2019). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . Edisi 14. Jakarta: Salemba Empat.
Carnevela, C. S., & Widyawati, N. (2017). ‘Dampak Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Emiten dan Struktur Aktiva pada Struktur Modal’. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen , 6 , 1-17.
Chasanah, N. W. S., & Satrio, B. (2017). Dampak Profitabilitas, Likuiditas Dan Ukuran Emiten Pada Struktur Modal Pada Emiten Transportasi. Jurnal Ilmu Dan Riset Manajemen, 6(7).
Deviani,  M.,  &  Sudjarni,  L.  (2018).  ‘Dampak  Tingkat  Pertumbuhan,  Struktur  Aktiva, Profitabiltas, dan Likuiditas Pada Struktur Modal Emiten Pertambangan di BEI’. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 7 , 1222-1254.
Dewidiningrat, A., &  Mustanda, I. (2018). ‘Dampak Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan, dan Struktur Aset Pada Struktur Modal’. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, , 7 , 3471- 3501.
Fahmi,  L.,  &  Kurnia.  (2017).  ‘  Dampak  Struktur  Aktiva,  Ukuran  Emiten,  dan  Likuiditas  pada Struktur Modal’. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 6 , 780-798.
Ghozali , I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program IBM SPSS 25 . Edisi 9. Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Ghozali ,  I.  (2021). Aplikasi  Analisis  Multivariate  Dengan  Program  IBM  SPSS  26 .  Edisi 10. Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Kasmir (2021) Analisis Laporan Keuangan , Depok, PT Rajagrafindo Persada.
Labibah,  Z,  A.  (2019).  ‘Dampak cash  holding, profitabilitas,  ukuran  emiten,  likuiditas,  dan pertumbuhan penjualan pada struktur modal’. Jurnal ilmu dan riset akuntansi, 8, 1-17.
Prastika,  N.  P.  Y.,  &  Candradewi,  M.  R.  (2019).  ‘Dampak  Profitabilitas,  Struktur  Aktiva  dan
Likuiditas pada Struktur Modal Emiten Subsektor Konstruksi Bangunan Di BEI’. E-Jurnal Manajemen , 8 , 4444-4473.
Primantara, A. A. N. A. D. Y., & Dewi, M. R. (2016). ‘Dampak Likuiditas, Profitabilitas, Resiko Bisnis,  Ukuran  Emiten  dan  Pajak  pada  Struktur  Modal’. E-Jurnal  Manajemen Unud,  5  , 2696-2726.
Septiani ,  N.,  &  Suaryana  ,  I.  (2018).  'Dampak  Profitabilitas,  Ukuran  Emiten,  Struktur Aset,  Risiko  Bisnis  dan  Likuiditas  Pada  Struktur  Modal'. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana, 22 , 1682-1710.
Sugiyono .  (2018). Metode  Studi  dan  Pengembangan (Edisi  Ketiga).  Bandung: ALFABETA.
Wiagustini,  NiLuh  Putu.  (2013). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan .  Denpasar:  Udayana University Press.
Wijaya,  I.  P.  A.  S.,  &  Utama,  I.  M.  K.  (2014).  ‘Dampak  profitabilitas,  struktur  aset  dan pertumbuhan  penjualan  pada  struktur  modal  serta  harga  saham’. E-Jurnal  Akuntansi Universitas Udayana, 6 , 514-530.
Wulandari, N., & Artini , L. (2019). ‘Dampak Likuiditas, Non-Debt Tax Shield, Ukuran Emiten dan  Pertumbuhan  Penjualan  Pada  Struktur  Modal’. E-Jurnal  Manajemen  Universitas Udayana, 8 , 3560-3589.
Website: www.laporanbankindonesia (Diakses Pada Tanggal 10 Agustus 2023). Website: www.idx.co.id (Diakses Pada Tanggal 23 agustus 2023).