Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan                                                                         p-ISSN 2548 – 298X Akreditasi No. 32a/E/KPT/2017                                                                                          e-ISSN 2548 – 5024 DOI: 10.24034/j25485024.y2019.v3.i4.4196

## PENGARUH KOMISARIS ASING DAN DIREKSI ASING TERHADAP STRUKTUR MODAL
Tyasha Ayu Melynda Sari tyasha.ayu.melynda-2018@feb.unair.ac.id
Mahasiswa Magister Akuntansi, Universitas Airlangga, Surabaya

## ABSTRACT
This study aims to examine the influence of Foreign Commissioner and Foreign Directors on the Capital Structure. Determination of the sample in this study using a purposive sampling method. Based on the sampling criteria obtained 31 observations of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange during 2012-2018. This  study  uses  multiple  linear  regression  analysis  techniques  with  SPSS  (Statistical  Product  and  Service Solutions). The results showed foreign directors and commissioners significant effect on capital structure. This happens because the company will maintain funding conditions that can endanger operational activities and the company sustainability. Foreign commissioners and foreign directors who have broader scientific expertise can be utilized by the company when implementing its expansion movement from a variety of strategic market share that it has more ability and knowledge to carry out supervision and policy making by managerial. This study also uses control variables Growth of Sales (Growth), Effective Tax Rate (ETR), Dividend Payout Ratio (DPR), Managerial Ownership (KM), and Institutional Ownership (KI). The results show that only variable Dividend Payout Ratio (DPR) significant effect on the Capital Structure, and Growth of Sales, Effective Tax Rate (ETR), Managerial Ownership (KM), and Institutional Ownership (IC) no significant effect on Capital Structure
Key words: foreign director; foreign commissioner; capital structure.

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh antara Komisaris Asing dan Direksi Asing terhadap Struktur  Modal.  Penentuan  sampel  pada  penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive  sampling. Berdasarkan kriteria pengambilan sampel diperoleh sebanyak 31 pengamatan perusahaan manufaktur yang  terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  selama  tahun  2012-2018.  Penelitian ini  menggunakan  teknik analisis regresi linier berganda dengan alat bantu SPSS (Statistical Product and Service Solutions). Hasil penelitian menunjukkan bahwa komisaris dan direksi asing berpengaruh signifikan terhadap struktur modal  karena  perusahaan  akan  menjaga  kondisi  pendanaan  yang  dapat  mengganggu  kegiatan operasinal dan keberlanjutan hidup perusahaan. Komisaris asing dan direksi asing yang mempunyai keahlian  ilmu  pengetahuan  yang  lebih  luas  dapat  dimanfaatkan  perusahaan  pada  saat  meng- implementasikan pergerakan ekspansinya dari berbagai macam pangsa pasar yang strategis sehingga memiliki  kemampuan  dan  pengetahuan  yang  lebih  untuk  melakukan  pengawasan  dan  pembuatan kebijakan  yang  dilakukan  oleh  manajerial.  Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol  yaitu Pertumbuhan  Penjualan  (Growth),  Effective  Tax  Rate  (ETR),  Dividend  Payout  Ratio  (DPR), Kepemilikan  Manajerial  (KM),  dan  Kepemilikan  Institusional  (KI).  Hasilnya  menunjukkan  bahwa hanya  Dividend  Payout  Ratio  (DPR)  berpengaruh  signifikan  terhadap  Struktur  Modal,  dan Pertumbuhan  Penjualan  (Growth),  Effective  Tax  Rate  (ETR),  Kepemilikan  Manajerial  (KM),  dan Kepemilikan Institusional (KI) berpengaruh tidak signifikan terhadap Struktur Modal.
Kata kunci: direktur asing, komisaris asing, struktur modal.

## PENDAHULUAN
Persaingan  usaha  yang  tinggi  yang terjadi  saat  ini  mengharuskan  perusahaan
untuk mempunyai strategi yang tepat untuk mempertahankan kelangsungan hidup untuk  masa  yang akan  datang.  Manajemen
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 485
yang berperan aktif dalam kegiatan operasi- onal  perusahaan  mempunyai  tugas  untuk mengembangkan  perusahaan  dengan  me- manfaatkan  modal  yang  dimiliki  seefektif dan  seefisien  mungkin,  maka  perusahaan dapat  mencapai  tujuan  utamanya  yaitu mensejahterakan  pemilik  (Denziana  dan Yunggo, 2017).
Perusahaan  manufaktur  merupakan perusahaan yang memiliki banyak kegiatan proses  bisnis  yaitu  dari  barang  mentah, barang  setengah  jadi,  dan  barang  jadi  se- hingga memerlukan banyak alternatif dalam proses  pendanaan  untuk  perusahaannya. Setiap  perusahaan  membutuhkan  dana untuk menjalankan kegiatan usahanya. Pen- danaan  perusahaan  dapat  diperoleh  dari internal  dan  eksternal  perusahaan.  Jika perusahaan  menggunakan  sumber  internal maka  dapat  mengurangi  sifat  ketergantu- ngan  kepada  pihak  eksternal.  Perusahaan dalam  keadaan  berkembang,  maka  per- usahaan  dituntut  untuk  mencari  alternatif pendanaan  selain  dari  internal  perusahaan yaitu  sumber  pendanaan  eksternal  per- usahaan.  Ketika  perusahaan  menggunakan sumber eksternal maka memilih pendanaan berasal  dari  utang  dalam  waktu  jangka pendek  maupun  jangka  panjang  sebelum terakhir menerbitkan saham.
Keputusan  dalam  menentuksn  sumber pendanaan  adalah  salah  satu  proses  peng- ambilan keputusan yang mempunyai peran penting  bagi  perusahaan  manufaktur,  ter- utama  mempunyai  dampak  untuk  keber- langsungan  hidup  perusahaan.  Selain  itu, manajemen  dalam  pengambilan  keputusan penggunaan  utang  dihadapkan  pada  dua pilihan  dikaitkan  dalam  dua  hal  penting, yaitu pertama kemudahan yang didapatkan perusahaan  dalam  mendapatkan  sumber pinjaman  sehingga  dapat  memberikan kesempatan  manajemen  untuk  melakukan pinjaman, dan  posisi keuangan  perusahaan manufaktur  dapat  berpengaruh  terhadap peran  kreditur  untuk  memberikan  dana kepada perusahaan manufaktur. Keputusan manajemen  dalam  menggunakan  utang merupakan upaya memperoleh keuntungan
yang  setinggi  mungkin  dari  penggunaan utang yang diperoleh dari mengurangi biaya pajak dan  pembayaran  bunga  (Firmanullah dan Darsono, 2017).
Seorang  manajemen  ketika  mengambil suatu  keputusan  pendanaan,  maka  akan dihadapkan  oleh  suatu  pilihan.  Pilihannya antara lain, apakah sumber dana yang akan digunakan  berasal  dari  internal  atau  dari sumber  eksternal  perusahaan.  Sumber  pen- danaan  dari  internal  dapat  berupa  laba ditahan sedangkan untuk sumber pendana- an  dari  eksternal  dapat  berupa  utang  atau penerbitan saham baru. Apabila pendanaan yang  digunakan  perusahaan  berupa  utang, maka  hal  tersebut  menunjukkan  bahwa sumber  pendanaan yang  berasal  dari  inter- nal tidak mencukupi dalam proses kegiatan perusahaan.  Ketika  utang  perusahaan  lebih besar,  itu  menunjukkan  bahwa  perusahaan dapat  menimbulkan  sebuah  risiko  per- usahaan  dari  sisi  likuiditas  keuangan  juga akan  menjadi  tinggi.  Oleh  karena  itu  di- butuhkan suatu keputusan yang tepat dalam menentukan sumber pendanaan (Susila dan Prena, 2019).
Struktur  modal  adalah  perbandingan antara sumber jangka panjang yang bersifat utang dengan modal sendiri (Husnan, 2000). Adanya  keuntungan  dan  kerugian  dalam menggunakan  ekuitas  maupun  utang  yang tinggi  akan  memerlukan  adanya  analisis yang digunakan untuk menentukan jumlah proporsi  penggunaan  ekuitas  dan  utang dalam  struktur  modal  supaya  tercapainya struktur  modal  yang  optimal  (Astuti et  al. , 2015).  Menurut  Brigham  (2011)  struktur modal yang  optimal  merupakan kombinasi antara  utang  dan  ekuitas  yang  dapat memaksimalkan  harga  saham.  Perusahaan dapat  menggunakan  modal  ekuitas  atau utang  untuk  membiayai  aset  perusahaan karena pembiayaan terbaik adalah campur- an  antara  utang  dan  ekuitas.  Jika  bunga merupakan  bukan  pengurang  pajak,  maka pemilik  perusahaan  akan  tidak  memper- dulikan  tentang  penggunakan  utang  atau ekuitas  dalam  memenuhi  kebutuhan  pen- danaan, tetapi jika bunga adalah pengurang
486 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
pajak,  para  pemilik  akan  memaksimalkan nilai  perusahaan  dengan  menggunakan seluruh  utang  (Azhagaiah  dan  Gavoury, 2011).  Pada  saat  ini,  Indonesia  memasuki masa perekonomian yang sedang maju dan modern maka tidak heran jika banyak tenaga kerja  asing  yang  akan  memasuki  wilayah Indonesia  dalam  proses  bisnis,  baik  dalam penanaman  saham  atau  mendirikan  per- usahaan (Saragih, 2019). Menurut Peraturan Presiden  (Perpres)  Nomor  20  Tahun  2018 tentang  Penggunaan  Tenaga  Kerja  Asing, Komisaris  Indonesia  dapat  dijabati  oleh warga  asing  tetapi  tidak  memasuki  bidang personalia seperti yang tertera di Pasal 4 ayat (1) dan (2).
Corporate  governance dapat  tercipta dengan  baik  maka  perlu  adanya  pengawa- san  terhadap  internal  perusahaan  atau pengelolaan  perusahaan.  Mekanisme  inter- nal  adalah  unsur  yang  selalu  diperlukan dalam  perusahaan  dan  sangat  berperan dalam  mengelola  perusahaan  (Agustina, 2009), diantaranya dewan direksi asing dan komisaris  asing.  Menurut  Kementerian Ketenagakerjaan  (Kemenaker)  RI,  untuk statistik  tenaga  kerja  asing  tahun  2018  se- besar  95.335  orang mengalami  peningkatan 10,88% dibandingkan tahun 2017. Jumlah ini dibandingkan  dengan  jumlah  penduduk  di Indonesia yang berkerja atau produktif pada Agustus  2018,  sebesar  124,01  juta  jiwa menunjukkan  persentase  0,08%  (Badan Pusat  Statistik).  Jumlah  persentase  tersebut lebih kecil dibanding dengan jumlah pekerja asing  di  negara  tetangga  seperti  Malaysia 12%,  Singapura  60%,  Qatar  94,5%,  dan Uni Emirat Arab 96% ( Lampost.co ).
Menurut  Statistik  Tenaga  Kerja  Asing tahun 2018, jumlah tenaga asing di Indonesia masih  termasuk  sangat  kecil  dibanding dengan  tenaga  kerja  Indonesia  (TKI)  yang bekerja  di  luar  negeri.  Data  Bank  Dunia menunjukkan bahwa pada akhir tahun 2017 sebesar  9  juta  jiwa.  Jumlah  tersebut  yang tersebar  meneyeluruh  di  beberapa  negara misalnya  sebesar  55%  di  Malaysia,  13%  di Arab  Saudi,  10%  di  Tiongkok  dan  Taipei, sisanya di negara-negara lain ( Kompas.com ).
Keberadaan  tenaga  kerja  asing  yang masuk  dewan  perusahaan  tidak  hanya membawa  keterampilan  dan  pengetahuan yang  berbeda,  adanya  nilai  norma  dan pemahaman  yang  berbeda  berdasarkan negara mereka berasal (Cambrea et al. , 2017). Keberadaan  dewan  komisaris  asing  di- anggap  dapat  memberikan  dampak  positif dalam meningkatkan mekanisme pengawa- san  terhadap  perusahaan  karena  dewan komisaris asing merupakan komisaris yang independen dan cenderung memiliki konflik yang  lebih  kecil.  Keberadaan  dewan  komi- saris asing yang memiliki pengalaman yang lebih baik tentang operasi perusahaan dapat memberikan  nilai  tambah  bagi  perusahaan (Reese dan Weisbach, 2002). Semua keputu- san  yang  diambil  harus  mempunyai  per- setujuan  terlebih  dahulu  kepada  komisaris. Adanya  komisaris  asing  akan  membuat perusahaan  mempunyai  pengetahuan  yang terbaik  dalam  keputusan  kebijakan  pen- danaan  yang  harus  dilakukan  ketika  pen- danaan  yang  diperoleh  dari  internal  per- usahaan tidak mencukupi untuk pelaksana- an kegiatan operasional perusahaan.
Kenaikan  jumlah  Tenaga  Kerja  Asing yang  menduduki  tingkat  jabatan  direksi yang  terus  meningkat,  mengindikasikan bahwa  Direksi  Asing  dapat  membantu mengelola  perusahaan  yang  ada  di  Indo- nesia lebih baik dengan opini dan perspektif yang  beragam  dari  berbagai  kebiasaan seperti  budaya  kehidupan  dari  tempat negara  mereka  berasal.  Menurut  Ararat (2010)  berpendapat  bahwa  anggota  dewan asing dapat membawa opini dan pandangan baru yang bermacam-macam seperti bahasa, agama,  pengalaman  pendidikan,  budaya kehidupan dan profesionalitas yang berbeda dari satu negara ke negara lain.
Keberadaan  direksi  asing  diharapkan akan  memberikan  nilai  tambah  bagi  per- usahaan karena mereka memberikan masu- kan,  pengalaman  dan  ide  yang  lebih  be- ragam (Setiawan et al. , 2018).

## TINJAUAN TEORETIS
Pecking Order Theory
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 487
Teori ini dikemukakan oleh (Myers dan Maljuf,  1984).  Penelitian  Mayangsari  (2001) menyatakan bahwa pecking order theory cen- derung  memilih  pendanaan  sesuai  dengan urutan risiko, yaitu laba ditahan, utang, dan terakhir  penerbitan  ekuitas.  Teori  ini  men- jelaskan  mengenai  pemilihan  sumber  pen- danaan  yang  membandingkan  antara  sum- ber pendanaan internal dan eksternal. Dana internal  lebih  disukai  daripada  pendanaan eksternal  karena  pendanaan  internal  mem- berikan perusahaan kesempatan untuk tidak membuka  diri  dari  pemodal  luar  (Firnanti, 2011).
Pecking  order  theory menyatakan  bahwa perusahaan  yang profitable (menguntung- kan)  cenderung  menggunakan  pinjaman dalam  jumlah  sedikit, dikarenakan  me- merlukan pembiayaan eksternal yang sedikit bukan karena perusahaan mempunyai target rasio utang yang rendah. Malah sebaliknya, perusahaan  yang kurang profitable cen- derung mempunyai  utang yang lebih besar karena  dana internal  perusahaan  tidak cukup  dan  utang  merupakan  sumber  dana eksternal  yang lebih  disukai  (Oktaviani, 2017).
Perusahaan ketika memilih dana inter- nal  untuk  mendanai  kegiatan  operasional- nya  dengan  laba  ditahan  yang  diinvestasi- kan  kembali.  Tetapi  jika  diperlukan  pen- danaan  eksternal,  lebih  memilih  meng- gunakan  utang.  Penerbitan  utang  mem- punyai  dampak  kecil  pada  harga  saham. Perusahaan  menyukai  pendanaan  internal karena  dana  ini  terkumpul  tanpa  me- ngirimkan  sinyal  sebaliknya  yang  dapat menurunkan  harga  saham.  Jika  dana eksternal dibutuhkan, perusahaan menerbit- kan  utang  lebih  dahulu  dan  hanya  me- nerbitkan  ekuitas  sebagai  pilihan  terakhir (Lessy,  2016).  Penggunaan  dana  internal lebih  disukai  karena  memungkinkan  per- usahaan  untuk  tidak  membuka  peluang dalam  memperoleh  pendanaan  dari  luar perusahaan.
Dana  eksternal  lebih  disukai  dalam bentuk utang daripada modal sendiri karena dua  alasan.  Pertama  adalah  pertimbangan
biaya  penerbitan  obligasi  lebih  murah  dari biaya  penerbitan  saham  baru  (Sugiarto, 2009).  Kedua,  manajer  khawatir  jika  pe- nerbitan saham baru akan diartikan sebagai kabar buruk oleh para investor atau kreditur dan  membuat  harga  saham  menjadi  turun, hal ini disebabkan adanya asimetri informasi antara  pihak  manajemen  dan  investor sehingga setiap perilaku manajer sering kali dijadikan  sinyal  mengenai  kondisi  dan prospek perusahaan dimasa depan. Menurut teori  struktur  modal,  konsep pecking  oreder theory lebih  mengandalkan  pengambilan keputusan pendanaan sesuai dengan urutan yaitu  dari  internal  berupa  laba  ditahan kemudian pendanaan eksternal yaitu utang dan terkahir penerbitan saham.
Teori Agensi ( Agency Theory ) Teori  keagenan  membahas  mengenai hubungan keagenan yang membahas suatu kontrak  antara  pemilik  perusahaan  yang menggunakan  jasa  orang  lain  atau  agen dalam  menjalankan  aktivitas  perusahaan. Konflik kepentingan dapat mendasari orang bertindak untuk memenuhi kepentingannya terlebih dahulu sebelum memenuhi kebutu- han orang lain.
Teori  keagenan menjelaskan  hubungan antara  agen  (agen  yang  mengatur  mana- jemen  sebuah  usaha)  dan principal (pemilik usaha). Pemilik usaha disebut sebagai pihak yang  melakukan  evaluasi  terhadap  infor- masi  yang  disajikan  oleh  agen  yang  ber- tindak  sebagai  pihak  yang  mengambil keputusan (Septiani, 2005). Manajer merupa- kan  pihak  yang  dikontrak  oleh  pemegang saham  untuk  bekerja  demi  kepentingan pemegang  saham.  Untuk  itu  manajemen diberikan  kekuasaan  untuk  membuat  ke- putusan bagi kepentingan terbaik pemegang saham.  Oleh  karena  itu  manajemen  wajib mempertahankan  tanggungjawab  semua upayanya  kepada  pemegang  saham  (Apri- ada, 2013)
Agency  theory mengasumsikan  bahwa masing-masing  individu  termotivasi  oleh kepentingan dirinya sendiri sehingga dapat menyebabkan agency conflict antara principal
488 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
dan agent .  Pihak principal mempunyai  ke- pentingan  untuk  meningkatkan  kemakmu- ran  perusahaannya  dengan  cara  mengada- kan kontrak dengan agent , sedangkan agent cenderung  berperilaku  oportunis  dan  ber- orientasi  pada  pemenuhan  kepentingan pribadi dengan mengorbankan kepentingan principal  (Nikmah  dan  Arifianto,  2013). Menurut Jensen  dan Meckling (1976) men- jelaskan bahwa pemisahan antara kepemili- kan dan pengelolaan perusahaan akan selalu diikuti  oleh  munculnya agency  cost akibat tidak  sinkronnya  kepentingan  antara pemilik dan pengelola.
Manajemen  diharapkan  dalam  meng- ambil  kebijakan  perusahaan  terutama  ke- bijakan  keuangan,  dapat  memberikan  ke- untungan  bagi  pemilik  perusahaan.  Bila keputusan  manajemen  merugikan  bagi pemilik  perusahaan,  maka  dapat  memicu adanya agency  problem .  Hal  tersebut  dapat diminimalisir  dengan agency  cost (biaya agensi) .  Agency  cost merupakan  pemberian insentif  yang  layak  kepada  manajer  serta biaya  pengawasan  untuk  mencegah moral hazard. Hubungan  keagenan  akan  me- nimbulkan cost bagi  prinsipal,  seperti pengeluaran  atas  pengawasan  tindakan agent dan pengeluaran atas adanya perikatan kontrak  dengan  agen.  Untuk  mencegah terjadinya  konflik  keagenan  dan  mengura- ngi asimetri informasi, maka sudah menjadi kewajiban  bagi  pihak  manajemen  untuk melaporkan  laporan  keuangan  secara  tepat waktu.
Menurut Alijoyo dan Zaini (2004) meng- asumsikan  beberapa  dasar  yang  memba- ngun agency theory , yaitu:
1. Agency conflict Adanya  kemungkinan  konflik  yang terjadi dalam hubungan antara prinsipal dan agen  yang  timbul  sebagai  akibat  keinginan manajemen ( agent ) untuk melakukan tinda- kan  yang  sesuai  dengan  kepentingannya yang  dapat  mengorbankan  kepentingan pemegang saham untuk memperoleh return dan  nilai  jangka  panjang  perusahaan.  Hal- hal  yang  sering  timbul  pada  konflik  agensi ini yaitu:
a. Moral Hazard
Manajemen  memilih  investasi  yang paling  sesuai  dengan  kemampuan  dirinya dan  bukan  yang  paling  menguntungkan bagi perusahaan.
b. Earning Retention
Manajemen  cenderung  mempertahan- kan  tingkat  pendapatan  perusahaan  yang stabil,  sedangakan  pemegang  saham  lebih menyukai  distribusi  kas  yang  lebih  tinggi melalui beberapa peluang investasi internal yang positif.
c. Time Horizon
Manajemen  cenderung  hanya  mem- perhatikan cash  flow perusahaan  sejalan dengan  waktu  penugasan  mereka.  Hal seperti  ini  dapat  menimbulkan  bias  dalam pengambilan keputusan yang berpihak pada proyek  jangka  pendek  dengan  pengem- balian yang tinggi dan kurang berpihak pada proyek  jangka  panjang  dengan  pengem- balian NPV positif yang jauh lebih besar.
2. Agency Problem Agency  problem merupakan  permasala- han yang timbul  sebagai  akibat  adanya  ke- senjangan  antara  kepentingan  pemegang saham  sebagai  pemilik  dan  manajemen sebagai pengelola. Pemilik memiliki kepenti- ngan  terhadap  perolehan  insentif  atas pengelolaan dana pemilik.
Jensen  dan Meckling (1976) yang dapat dilakukan  untuk  mengurangi  kesempatan manajer  melakukan  tindakan  yang merugi- kan investor luar, ada dua cara yaitu investor luar  melakukan  pengawasan  ( monitoring ) dan manajer sendiri melakukan pembatasan atas  tindakannya  ( bonding ).  Kegiatan  ter- sebut  akan  mengurangi  kesempatan  pe- nyimpangan  oleh  manajer  sehingga  nilai perusahaan  akan  meningkat.  Namun  disisi lain,  keduanya  akan  memunculkan  biaya sehingga akan mengurangi nilai perusahaan. Mekanisme monitoring dapat  dilakukan dengan  pembentukan  Dewan  komisaris, pasar corporate  control, pemegang  saham besar, kepemilikan terkonsentrasi, dan pasar manajemen.  Mekanisme  kontrol  dilakukan dengan  peningkatan  kepemilikan  manajer
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 489
dan bonding dengan  meningkatkan  utang dan  meningkatkan  deviden  (Arifin  dan Rachmawati, 2006 dalam Aryati, 2012).

## Modal dan Struktur Modal
Sebuah  perusahaan,  selisih  antara  aset dan  kewajiban  disebut  sebagai  modal  pe- megang  saham atau  ekuitas  pemilik.  Ter- dapat perbedaan antara modal yang berasal dari investasi pemegang saham yang disebut modal kontribusi atau modal disetor (paid in capital) dan  modal  yang  berasal  dari  laba disebut sebagai laba ditahan atau saldo laba (retained  earning) .  Modal  kontribusi  dalam neraca disajikan ke dalam dua bagian yaitu modal saham dan tambahan modal disetor. Modal  saham  adalah  jumlah  lembar saham yang diterbitkan di kali nilai nominal, sedangkan  tambahan  modal  disetor  me- rupakan  investasi  pemegang  saham  dari pembayaran  yang  melebihi  nilai  nominal. Modal yang berasal dari laba ditahan adalah jumlah  laba  perusahaan  yang  tidak  di- bagikan kepada pemegang saham.
Struktur  modal  adalah  perbandingan antara sumber jangka panjang yang bersifat pinjaman dan modal sendiri (Husnan, 2000). Untuk  mencapai  tujuan  perusahaan  dalam memaksimilisasi  kekayaan  pemegang  sa- ham, manajer keuangan harus dapat menilai struktur  modal  dan  memahami  hubungan- nya dengan risiko, hasil atau pengembalian nilai.  Target  dari  struktur  modal  adalah menciptakan  suatu  komposisi  dari  utang dan  modal  usaha  yang  paling  tepat  dan paling menguntungkan dari segi utang dan modal  usaha  yang  paling  tepat  dan  paling me- nguntungkan dari segi keuangan Struktur modal berkenaan dengan bagai- mana  modal  dialokasikan  dalam  aktivitas investasi  aset  riil  perusahaan,  dengan  cara menentukan  struktur  modal  antara  modal asing dan modal sendiri. Tugas manajemen keuangan  adalah  menentukan  struktur modal  optimal  untuk  menunjang  kegiatan investasi perusahaan (Harmono, 2009).
Struktur  modal  berkaitan  dengan sumber dana, baik yang berasal dari internal maupun eksternal perusahaan. Sumber dana
internal  berasal  dari  dana  yang  terkumpul dari  laba  yang  ditahan  yang  berasal  dari kegiatan  perusahaan.  Sedangkan  sumber dana  eksternal  berasal  dari  pemilik  yang merupakan  komponen  modal  sendiri  dan dana  yang  berasal  dari  para  kreditur  yang merupakan  modal  pinjaman  atau  utang. Penentuan  struktur  modal  merupakan  ke- bijakan yang diambil oleh pihak manajemen dalam  rangka  memperoleh  sumber  dana sehingga  dapat  digunakan  untuk  aktivitas operasional perusahaan (Nugroho, 2006).
Struktur  modal  merupakan  masalah penting  yang  dihadapi  bagi  perusahaan kerena baik buruknya struktur modal dapat mempengaruhi  secara  langsung  terhadap posisi keuangan perusahaan yang akhirnya dapat berdampak tehadap nilai perusahaan sehingga ketika menentukan struktur modal terjadi kesalahan maka dapat meningkatkan dampak  risiko  finansial yang  harus  ditang- gung  oleh  perusahaan  (Kesuma,  2009). Struktur  modal  yang  optimal  merupakan suatu  kondisi  dimana  perusahaan  dapat menggunakan utang dan ekuitas secara ideal dari  menyeimbangkan  antara  nilai  per- usahaan dan biaya atas struktur modalnya. Perubahan  struktur  modal  dapat  terjadi setiap  waktu  yang  dapat  mempengaruhi biaya  nodal  tertimbang  sehingga  akan berpengaruh  terhadap keputusan  anggaran modal  dan  akhirnya  dapat  berpengaruh terhadap harga saham perusahaan (Firnanti, 2011).
Perusahaan  memerlukan  dana  yang berasal dari modal sendiri dan modal asing. Penerapan struktur modal perusahaan perlu mempertimbangkan berbagai variabel yang memengaruhinya.  Faktor-faktor  yang  ber- pengaruh  terhadap  struktur  modal  antara lain:  stabilitas  penjualan,  struktur  aset, leverage operasi,  tingkat  pertumbuhan,  pro- fitabilitas, pajak, kendali, sikap manajemen, sikap  pemberi  pinjaman  dan  lembaga pemeringkat, kondisi pasar, kondisi internal perusahaan, dan fleksibilitas keuangan.
Keputusan  pendanaan  suatu  perusaha- an adalah keputusan yang harus dilakukan oleh  manajer  keuangan  yang  berkaitan
490 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
dengan dimana dana perusahaan dipenuhi, berkaitan  dengan  analisis  biaya  dana  atau modal  yang  digunakan  perusahaan  (Wia- gustini,  2010).  Menurut  Riyanto  (2011), pemenuhan dana perusahaan dapat berasal dari sumber internal dan sumber eksternal. Kebutuhan  dana  perusahaan  dari  sumber internal,  yaitu  sumber  dana  yang  dibentuk atau dihasilkan sendiri didalam perusahaan, biasanya berupa laba ditahan dan depresiasi. Kebutuhan  dana  perusahaan  dapat  pula berasal  dari  eksternal,  yaitu  sumber  dana dari luar perusahaan yang berasal dari para kreditur  dan  pemilik,  peserta  atau  pe- ngambil bagian di dalam perusahaan.
Besarnya  utang  yang  digunakan  oleh perusahaan  adalah  suatu  kebijakan  yang berhubungan  dengan  struktur  modal.  Ke- bijakan utang merupakan penentuan berapa besarnya utang akan digunakan perusahaan dalam  mendanai  aktivanya  yang  ditunjuk- kan oleh rasio antara total utang dengan total aktiva. Kebijakan utang termasuk pendana- an perusahaan yang bersumber dari ekster- nal (Hartono, 2016).

## Komisaris dan Komisaris Asing
Dewan komisaris merupakan salah satu bagian dari konsep corporate governance yang diharapan  dapat  memberikan  keyakinan kepada  para stakeholder terutama  kepada investor.  Dewan  Komisaris  sebagai  organ perusahaan bertugas dan bertanggungjawab secara  kolektif  untuk  melakukan  pengawa- san dan memberikan nasihat kepada Direksi serta  memastikan  bahwa  Perusahaan  me- laksanakan GCG. Namun demikian, Dewan Komisaris  tidak  boleh  turut  serta  dalam mengambil keputusan operasional. Kedudu- kan  masing-masing  anggota  Dewan  Komi- saris  termasuk  Komisaris  Utama  adalah setara.  Tugas  Komisaris  Utama  adalah mengkoordinasikan kegiatan Dewan Komi- saris,  maka,  pelaksanaan  tugas  Dewan Komisaris  dapat  berjalan  secara  efektif, maka  wajib  memenuhi  prinsip-prinsip berikut:  1.  Komposisi  Dewan  Komisaris harus memungkinkan pengambilan keputu- san  secara  efektif,  tepat  dan  cepat,  serta
dapat  bertindak  independen,  2.  Anggota Dewan  Komisaris  harus  profesional,  yaitu berintegritas  dan  memiliki  kemampuan sehingga  dapat  menjalankan  fungsinya dengan  baik  termasuk  memastikan  bahwa Direksi  telah  memperhatikan  kepentingan semua  pemangku  kepentingan,  3.  Fungsi pengawasan dan pemberian nasihat Dewan Komisaris mencakup tindakan pencegahan, perbaikan,  sampai  kepada  pemberhentian sementara.
Dewan komisaris memiliki peran untuk mengawasi  praktik  usaha  yang  dilakukan perusahaan  (Triani,  2018).  Menurut  UU  PT No.  40  Pasal  1  ayat  6,  dewan  komisaris bertugas  melakukan  pengawasan  atas  ke- bijakan  pengurusan  perusahaan.  Fungsi utama  dewan  komisaris  adalah  mengawasi kelengkapan dan kualitas informasi laporan atas  kinerja  dewan  direksi.  Sesuai  dengan asas tata kelola perusahaan yaitu kesetaraan dan  kewajaran,  menyatakan  bahwa  karya- wan di dalam suatu perusahaan diperlaku- kan  sama  tanpa  melihat  ras,  jenis  kelamin, kebangsaan dan kondisi fisik.
Tugas-tugas  utama  Dewan  Komisaris meliputi: a. Menilai dan mengarahkan stra- tegi perusahaan, menentukan startegi untuk rencana  kerja  yang  akan  dicapai,  kebijakan pengendalian risiko, anggaran tahunan, me- netapkan  tujuan  perusahaan,  mengawasi pelaksanaan  dan  kinerja  perusahaan,  serta melakukan  pengawasan  atas  penggunaan modal  perusahaan  dan  atas  investasi  dan penjualan  asset  perusahaan,  b.  Menilai  sis- tem  penetapan  penggajian  pejabat  pada posisi  atas  dan  penggajian  anggota  Dewan Direksi,  serta  menjamin  suatu  proses  pen- calonan  anggota  Dewan  Direksi  bersifat transparan dan adil, c. Melakukan pengawa- san  dan  mengatasi  masalah  jika  terjadi perbedaan kepentingan pada tingkat mana- jemen, anggota Dewan Direksi dan anggota Dewan Komisaris, termasuk penyalahguna- an aset perusahaan dan manipulasi transaksi perusahaan.
Dewan  Komisaris  tidak  boleh  ikut dalam  proses  pengambilan  keputusan operasional perusahaan. Kedudukan antara
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 491
anggota  Dewan  Komisaris  dan  Komisaris Utama  adalah  sejajar  (KNKG,  2006).  Me- nurut  Undang-Undang  Perseroan  Terbatas Nomor 40 tahun 2007, pada pasal 108 ayat 5 dijelaskan  bahwa  bagi  perusahaan  ber- bentuk  perseroan  terbatas,  maka  wajib memiliki  paling  sedikitnya  dua  anggota Dewan  Komisaris.  Oleh  karena  itu,  jumlah anggota  dewan  komisaris  disesuaikan dengan  kompleksitas  setiap  perusahaan dengan  tetap  memfokuskan  efektivitas dalam proses pengambilan keputusan.
Dewan  komisaris  terdiri  dari  dua  jenis yaitu  Komisaris  yang  terafiliasi  dan  tidak dari  terafiliasi  yang  disebut  sebagai  Komi- saris  Independen.  Pihak  terafiliasi  adalah pihak  yang  mempunyai  hubungan  bisnis dan  kekeluargaan  dengan  para  pemangku kepentingan yaitu pemegang saham pengen- dali, anggota Direksi, dan Dewan Komisaris lainnya.
Dalam  tugasnya  dewan  komisaris  di- bantu  oleh  empat  komite  penunjang  yaitu komite  audit,  komine  nominasi  dan  re- munerasi,  komite  kebijakan  resiko,  dan komite  kebijakan corporate  governance (KNKG,  2006) . Komite  Audit  bertugas membantu  Dewan  Komisaris  untuk  me- mastikan  bahwa  laporan  keuangan  yang dibuat oleh manajer disajikan dengan wajar sesuai  dengan  prinsip  akuntansi  yang berlaku  umum,  melaksanakan  struktur pengendalian  internal  perusahaan  dengan baik,  pelaksanaan  audit  internal  maupun eksternal  dilakukan  sesuai  standar  audit yang berlaku, dan tindak lanjut temuan hasil audit.
Calon  auditor  eksternal  harus  melalui proses  dari  Komite  Audit  untuk  disampai- kan  kepada  Dewan  Komisaris.  Jumlah anggota Komite Audit harus sesuai dengan kompleksitas  perusahaan  dengan  tetap memperhatikan  efektifitas  dalam  proses pengambilan  keputusan.  Bagi  perusahaan yang  sahamnya  tercatat  di  bursa  efek, perusahaan  negara,  perusahaan  daerah, perusahaan yang menghimpun dan menge- lola  dana  masyarakat,  perusahaan  yang produk atau jasanya digunakan oleh masya-
rakat  luas,  serta  perusahaan  yang  mem- punyai  dampak  luas  terhadap  kelestarian lingkungan,  Komite  Audit  diketuai  oleh Komisaris  Independen  dan  anggotanya dapat terdiri dari Komisaris dan atau profesi dari luar perusahaan. Salah seorang anggota harus  memiliki  latar  belakang  dan  ke- mampuan akuntasi dan atau keuangan . Komite  Nominasi  dan  Remunerasi bertugas  membantu  Dewan  Komisaris dalam  menentukn  kriteria  pemilihan  calon anggota Dewan Komisaris dan Direksi serta sistem  remunerasinya.  Dewan  Komisaris dapat  mengajukan  calon  tersebut  dan  re- munerasinya untuk memperoleh keputusan RUPS  dengan  cara  sesuai  ketentuan  Ang- garan  Dasar.  Komite  Nominasi  dan  Re- munerasi  diketuai  oleh  Komisaris  Inde- penden  dan  anggotanya  dapat  terdiri  dari Komisaris  dan  atau  pelaku  profesi  dari eksternal perusahaan dan hasil laporan kerja dalam RUPS.
Komite  Kebijakan  Risiko  mempunyai tugas  yaitu  membantu  Dewan  Komisaris dalam  sistem  manajemen  risiko  yang disusun  oleh  Direksi  serta  menilai  risiko yang dapat ditoleransi oleh perusahaan dan anggotanya  terdiri  dari  anggota  Dewan Komisaris,  namun  jika  diperlukan  dapat menunjuk  para  pelaku  profesi  dari  luar perusahaan.
Komite  Kebijakan Corporate  Governance bertugas  membantu  Dewan  Komisaris dalam  mengkaji  kebijakan  GCG  secara menyeluruh yang disusun oleh Direksi serta menilai konsistensi penerapannya, termasuk yang berhubungan dengan etika bisnis dan tanggung jawab sosial perusahaan (corporate social responsibility) dan  anggotanya  terdiri dari  anggota  Dewan  Komisaris,  dan  juga bisa  berasal  dari  luar  perusahaan  misalnya pelaku  profesi.  Komisaris  asing  yang  di- yakini memiliki pengetahuan yang berbeda dari  setiap  negara  berasal.  Komisaris  asing merupakan  komisaris  bersifat  independen dan  memiliki  sedikit  konflik  sehingga komisaris  asing  akan  memberikan  keputu- san  yang  sesuai  dengan  budaya  di  setiap negara.  Sesuai  dengan  Peraturan  Otoritas
492 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
Jasa  Keuangan  Nomor  30/POJK.05/2014 Tentang  Tata  Kelola  Perusahaan  yang  Baik Bagi Perusahaan Pembiayaan Pasal 18 poin 3 menyatakan  bahwa  anggota  Dewan  Komi- saris  berkewarganegaraan  asing  yang  ber- domisili  di  Indonesia  harus  memiliki  surat izin  menetap  dan  surat  izin  bekerja  dari instansi berwenang.

## Pengaruh  Komisaris  Asing  Terhadap Struktur Modal
Komisaris  asing  yang  direkrut  oleh perusahaan  diyakini  memiliki  pengalaman, latar belakang teknis serta kompetensi yang berbeda dengan komisaris domestik. Masuk- nya dewan komisaris asing akan meningkat- kan  mekanisme  pengawasan  perusahaan karena dewan komisaris asing pada umum- nya  adalah  komisaris  bersifat  independen dan  memiliki  sedikit  konflik.  Keberadaan dewan  komisaris  asing  dapat  memberikan pengalaman  yang  lebik  baik  karena  penge- tahuan  yang  lebih  banyak  dari  berbagai negara sehingga akan menambah nilai untuk perusahaan  (Reese  dan  Weisbach,  2002). Adanya  keberadaan  komisaris  asing  di- anggap  dapat  meningkatkan  kemampuan manajerial  untuk  menjadi  lebih  baik  se- hingga dapat  memberikan nilai yang lebih tinggi dan dapat berdampak positif terhadap kinerja  perusahaan  (Nikmah  dan  Arifianto, 2013;
Pradono  dan  Widowati,  (2016).  Per- usahaan dapat memanfaatkan pengetahuan dari  komisaris  untuk  memilih  kebijakan utang  yang  sesuai  dengan  tujuan  per- usahaan.
H 1 :  Komisaris  Asing  Berpengaruh  Positif Terhadap Struktur Modal

## Direksi dan Direksi Asing
Direksi  sesuai  dengan  KNKG  (2006) sebagai  organ  perusahaan  bertugas  dan bertanggungjawab  secara  kolegial  dalam mengelola perusahaan. Masing-masing ang- gota Direksi dapat melaksanakan tugas dan mengambil  keputusan  sesuai  dengan  pem- bagian  tugas  dan  wewenangnya.  Namun, pelaksanaan  tugas  oleh  masing-masing
anggota Direksi tetap merupakan tanggung jawab bersama. Kedudukan masing-masing anggota  Direksi  termasuk  Direktur  Utama adalah setara. Tugas Direktur Utama sebagai primus inter pares adalah mengkoordinasikan kegiatan Direksi.
Agar  pelaksanaan  tugas  Direksi  dapat berjalan  secara  efektif,  perlu  dipenuhi prinsip-prinsip berikut: 1. Komposisi Direksi harus  sedemikian  rupa  sehingga  memung- kinkan  pengambilan  keputusan  secara efektif, tepat dan cepat, serta dapat bertindak independen,  2.  Direksi  harus  profesional yaitu  berintegritas  dan  memiliki  pengala- man serta kecakapan yang diperlukan untuk menjalankan  tugasnya,  3.  Direksi  bertang- gung  jawab  terhadap  pengelolaan  per- usahaan  agar  dapat  menghasilkan  keuntu- ngan (profitability) dan  memastikan  ke- sinambungan  usaha  perusahaan,  4.  Direksi mempertanggungjawabkan  kepengurusan- nya  dalam  RUPS  sesuai  dengan  peraturan perundang-undangan yang berlaku.
Menuurt UU No. 40 tahun 2007 tentang perseroan  terbatas  adalah  bahwa  direksi merupakan  organ  perseroan  yang  ber- wenang  dan  bertanggung  jawab  atas  pe- ngurus  perseroan  untuk  kepentingan  per- seroan,  sesuai  dengan  maksud  dan  tujuan perseroan  serta  mewakili  perseroan  baik dalam  maupun  di  luar  pengadilan  sesuai dengan ketentuan anggaran dasar.
Tugas  dan  tanggungjawab  direksi ada- lah  sebagai  suatu  organ  yang  merupakan tanggung  jawab  sesama  anggota  dewan direksi  terhadap  perseroan.  Direksi  tidak secara  sendiri-sendiri  bertanggung  jawab kepada perseroan. Ini membutikkan  bahwa setiap tindakan yang diambil atau dilakukan oleh  suatu  satu  atau  lebih  anggota  direksi akan  mengikat  anggota  direksi  lainnya. Dewan  direksi  bertanggung  jawab  penuh atas manajemen perusahaan. Setiap anggota direksi bertanggung jawab penuh dan secara pribadi  jika  bersalah  atau  lalai  dalam menjalankan tugas-tugasnya. Dewan direksi diharuskan  menjalankan  setiap  tugas  dan tanggung jawabnya sesuai dengan Undang- Undang Perseroan Terbatas yang bertujuan
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 493
untuk  kepentingan  perusahaan.  Sesuai dengan  KNKG  (2006)  dewan  direksi  mem- punyai  tanggungjawab  terhadap  perusaha- an antara lain yaitu Direksi wajib menyusun pertanggungjawaban pengelolaan perusaha- an  dalam  bentuk  laporan  tahunan  yang memuat  antara  lain  laporan  keuangan, laporan  kegiatan  perusahaan,  dan  laporan pelaksanaan  GCG,  laporan  tahunan  harus memperoleh persetujuan RUPS, dan khusus untuk laporan keuangan harus memperoleh pengesahan  RUPS,  laporan  tahunan  harus telah  tersedia  sebelum  RUPS  diselenggara- kan  sesuai  dengan  ketentuan  yang  berlaku untuk  memungkinkan  pemegang  saham melakukan penilaian.
Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan Nomor  33/POJK.04/2014  Tentang  Direksi Dan  Dewan  Komisaris  Emiten  Atau Perusahaan  Publik  Pasal  3  poin  1  bahwa Dewan Direksi diangkat  dan diberhentikan oleh  RUPS  dan  pasal  6  poin  c  menyatakan bahwa  anggota  komite  paling  banyak  lima komite  di  Emiten  atau  perusahaan  Publik yang juga menjabat sebagai anggota Direksi atau  anggota  Dewan  Komisaris.  Adanya penanaman  modal  asing,  maka  pemilik modal  biasanya  juga akan  merekomendasi- kan anggota dewan yang juga berkewarga- negaraan  asing  (Choi et  al. ,  2012).  Melalui anggota  dewan,  investor  asing  dapat  me- lakukan  pengawasan dan  memastikan  bah- wa kepentingan mereka terlindungi dengan adanya  diversitas  dalam  anggota  dewan (Swartz  dan Firer,  2005).  Penelitian  Gulam- hussen    dan  Guerreiro  (2009)  menyatakan dalam penelitiannya bahwa anggota dewan berkewarganegaraan asing dapat membawa ide, gagasan pengetahuan dan keahlian baru untuk  membantu  meningkatkan  efektivitas dan efisiensi operasional perusahaan meski- pun perusahaan harus mengeluarkan biaya yang  cukup  besar  untuk  mempekerjakan mereka.  Sesuai  dengan  Peraturan  Otoritas Jasa  Keuangan  Nomor  30/POJK.05/2014 Tentang  Tata  Kelola  Perusahaan  yang  Baik Bagi Perusahaan Pembiayaan Pasal 8 poin 6 menyatakan  bahwa  anggota  Direksi  ber- kewarganegaraan  asing  harus  memiliki
surat izin menetap dan surat izin bekerja dari instansi berwenang.

## Pengaruh Direksi Asing Terhadap Struktur Modal
Direksi  mempunyai  tugas  untuk  me- ngelola  kegiatan  perusahaan  salah  satunya adalah mempunyai wewenang dalam proses pengambilan  keputusan.  Adanya  direksi asing maka dapat meningkatkan kemampu- an  dan  keahlian  yang  dimiliki  oleh  dewan direksi  karena  adanya  keahlian  dan  pe- ngalaman yang baru (Polovina dan Peasnell, 2015). Pernyatan tersebut didukung peneliti- an (Gulamhussen dan Guerreiro, 2009) yang menemukan  bahwa  anggota  dewan  direksi yang  berkewarganegaraan  asing  mempu- nyai  pengaruh  positif  terhadap  pengura- ngan biaya operasional karena direksi asing dapat membawa ide, gagasan, pengetahuan dan keahlian baru dapat memberikan kontri- busi untuk meningkatkan efektivitas organi- sasi  dan  efisiensi  operasional  perusahaan. Keahlian  ilmu  pengetahuan  yang  dimiliki direksi  asing  dapat  dimanfaatkan  sebuah perusahaan  pada  saat  mengimplementasi- kan  pergerakan  ekspansinya  dari  berbagai macam pangsa pasar yang strategis (Saragih, 2019).  Menurut  (Ujunwa,  2012)  dalam  pe- nelitiannya,  menemukan  bahwa  direksi asing  berpengaruh  positif  signifikan  ter- hadap  kinerja  finansial karena  kemampuan dalam  memonitor  dan  memiliki  informasi yang  lebih  baik.  Penemuan  tersebut  serupa dengan  penelitian  (Choi et  al. ,  2012),  yang menyatakan  bahwa  Direksi  Asing  memiliki kemampuan  yang  lebih  dalam  hal  mana- jerial.
H 2 :  Direksi    Asing  berpengaruh  positif terhadap Struktur Modal

## Gambar 1
Rerangka konseptual Komisaris Asing
Direksi Asing
Struktur
Modal
494 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504

## METODE PENELITIAN
Jenis  Penelitian  dan  Gambaran  dari Populasi (Objek) Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  data sekunder,  yaitu  data  yang  diperoleh  dari laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur yang  diteliti.  Jenis  data  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif. Populai  (obyek)  yang  digunakan  dalam penelitian ini merupakan Perusahaan Manu- faktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2012-2018.

## Teknik Pengambilan Sampel
Penentuan  sampel  pada  penelitian  ini menggunakan  metode purposive  sampling . Perusahaan  yang  digunakan  adalah  Per- usahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2012–2018.

## Teknik Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan dalam  penelitian ini  adalah  data  sekunder.  Metode  pe- ngumpulan  data  yang  digunakan  yaitu metode  studi  pustaka  dan  mengkaji  data sekunder,  berupa  laporan  keuangan  Per- usahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun 2012-2018.

## Variabel dan Pengukuran Variabel Dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah  sruktur  modal.  Struktur  modal  me- rupakan  penggunaan  total  utang  terhadap modal sendiri, Pengukuran yang digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  meng- gunakan  pengukuran Debt  Equity  Ratio (Prasetia et  al. ,  2014). Debt  Equity  Ratio merupakan  perbandingan  antara  jumlah utang  dapat  berupa  utang  jangka  pendek atau disebut dengan utang lancar dan utang jangka panjang terhadap total modal sendiri, total  modal  sendiri  dapat  berupa  modal saham dan laba yang ditahan (Kurnia, 2017). Rumus perhitungannya adalah:
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜  = Jumlah Utang Total Ekuitas

## Variabel Independen Komisaris Asing
Dewan komisaris merupakan salah satu organ  perusahaan  yang  penting  dalam menjalankan  GCG.  Dewan  Komisaris  ber- fungsi  sebagai  pengawas  dan  pemberi nasihat pada perusahaan (Saragih, 2019). Rumus perhitungannya adalah:
Komisaris Asing = Jumlah Komisaris Asing

## Jumlah Komisaris

## Direksi Asing
Dewan  Direksi  juga  merupakan  salah satu  bagian  dari  perusahaan  yang  penting dalam  menjalankan  GCG.  Sebagai  bagian dari  perusahaan,  Direksi  bertugas  untuk mengelola aktivitas perusahaan. Direksi ber- tugas  dalam  mengambil  keputusan  sesuai dengan  wewenangnya  (Saragih,  2019). Direksi  Asing  dalam  penelitian  ini  diukur dari  persentase  direksi  yang  berkewarga- negaraan  asing  terhadap  jumlah  anggota direksi (Toyyibah, 2012).
Rumus perhitungannya adalah:
Direksi Asing = Jumlah Direksi Asing Jumlah Direksi

## Variabel Kontrol
Variabel  kontrol  dalam  penelitian  ini adalah  Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth ), Effective Tax Rate (ETR), Dividend Payout Ratio (DPR) ,  Kepemilikan  Manajerial  (KM),  dan Kepemilikan  Institusional (KI).  Pertumbu- han  penjualan  mengakibatkan  perusahaan memerlukan  penanaman  modal  untuk mendukung  kegiatan  operasional  dalam mewujudkan  perkembangan  perusahaan. ketika  pertumbuhan  penjualan  mengalami peningkatan  menunjukkan  bahwa  semakin banyak  pendanaan  yang  diperlukan  salah satunya  berasal  dari  pendanaan  dalam bentuk  utang.  Penelitian  ini  menggunakan Pertumbuhan  Penjualan  ( Growth )  sebagai variabel  kontrol  Rumus  perhitungannya adalah:
𝐺𝑟𝑜𝑤𝑡ℎ = Penjualan (t) −   Penjualan (t−1) Penjualan (t−1)
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 495
Penggunaan  utang  yang  tinggi  oleh perusahaan    digunakan  untuk  mengurangi besarnya  pajak  yang  harus  dibayar  per- usahaan,  sehingga    penelitian  ini  meng- gunakan Effective  Tax  Rate (ETR)  sebagai variabel  kontrol.  Rumus  perhitungannya adalah:
𝐸𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑇𝑎𝑥 𝑅𝑎𝑡𝑒  = Beban Pajak Penghasilan

## Laba sebelum pajak
Kebijakan dividen menunjukkan bahwa ketika  perusahaan  mendapat  keuntungan akan  membagikan  pendapatan  sebagai dividen  kepada  investor  sehingga  investor akan  menunjukkan  respon  yang  positif terhadap  perusahaan.  Penelitian  ini  meng- gunakan Dividend  Payout  Ratio sebagai variabel  kontrol.  Rumus  perhitungannya adalah:

## 𝐷𝑃𝑅 = DPS EPS
Keterangan: DPR = Dividend Payout Ratio DPS = Dividend per lembar saham EPS = Earnings per lembar saham
Kepemilikan  manajerial  menunjukkan bahwa  manajer  merasakan  dampak  ketika manajer  mengambil  keputusan.  Kepemili- kan  manajerial  akan  berpengaruh  terhadap struktur  modal.  Ketika  manajer  memiliki saham di perusahan maka perusahaan akan cenderung  untuk  menerapkan  kebijakan utang  yang  lebih  sedikit.  Penelitian  ini menggunakan  Kepemilikan  Manajerial  se- bagai variabel kontrol. Rumus perhitungan- nya adalah:
KM = Jumlah Saham Manajerial

## Jumlah Saham yang beredar
Keterangan: KM: Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  institusional didalam  per- usahaan sangat penting sebagai pengawasan untuk  setiap  keputusan  yang  diambil  oleh perusahaan. Kepemilikan institusional akan bertindak  untuk  mengawasi  sikap  mana- jemen  dalam  menggunakan  utang  per-
usahaan.  Penelitian  ini  menggunakan Kepemilikan  Institusional  sebagai  variabel kontrol. Rumus perhitungannya adalah:

## KI  = Jumlah Saham Institusional Jumlah Saham yang beredar
Keterangan: KM: Kepemilikan Institusional

## Model Analisis
Analisis  yang  digunakan  dalam  pe- nelitian  ini  adalah  regresi  linier  berganda dengan model regresi sebagai berikut:
DER  =   α + β1KA + β2DA + β3Growth +
β4ETR + β5DPR + β6KM + β7KI +
ε
Dimana: DER : Debt Equity Ratio α : konstansta KA : Dewan Komisaris Asing DA : Dewan Direksi Asing GROWTH : Pertumbuhan Penjualan ETR : Effective Tax Rate DPR : Dividend Payout Ratio KM : Kepemilikan Manajerial KI : Kepemilikan Institusional ε : error

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN Analisis Statistik Deskriptif
Analisis  statistik  deskriptif  bertujuan untuk  mengetahui  gambaran  umum  ter- hadap  obyek  yang  diteliti  untuk  men- deskripsikan suatu data yang menunjukkan hasil  pengukuran  dari  rata-rata  (mean), standar  deviasi  dan  maksimum-minimum (Ghozali, 2013). Data yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  berupa annual  report perusahaan  manufaktur  yang  terdatar  di Bursa  Efek  Indonesia  pada  periode  tahun 2012-2018  sebanyak  31  perusahaan  yang diolah  menggunakan  SPSS  versi  25.  Hasil yang  terdiri  dari  statistik  deskriptif,  uji asumsi klasik, dan uji regresi. Hasil analisis statistik  deskriptif  dengan  menggunakan program SPSS 25 adalah sebagai berikut:
496 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
Tabel 1 Analisis Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean  Std. Deviation DER 31 .150 2.137 .617 .509 KA 31 .200 .700 .514 .136 DA 31 .090 .642 .411 .187 Growth 31 -.086 .244 .078 .082 ETR 31 .066 .539 .256 .084 DPR 31 .075 2.222 .482 .483 KM 31 .000 .150 .005 .026 KI 31 .501 .866 .693 .144 Valid N (listwise) 31
Sumber: Data telah diolah
Berdasarkan statistik deskriptif variabel penelitian  yang  disajikan  dalam  Tabel  1 tersebut,  maka  dapat  diinterpretasi  sebagai berikut:  a).  Jumlah  pengamatan  (n)  yang diteliti yaitu sebanyak 31 pengamatan yang terdiri  atas  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode 2012-2018,  b).  Struktur  Modal  (DER) me- miliki nilai minimum sebesar 0,150 dan nilai maksimum  sebesar  2,137.  Nilai  minimum tersebut  dimiliki  oleh  perusahaan  PT  Duta Pertiwi Nusantara Tbk pada tahun 2013 dan PT  Mandom  Indonesia  Tbk  tahun  2012, sedangkan nilai maksimum tersebut dimiliki oleh PT Unilever Indonesia Tbk  pada tahun 2013. Secara keseluruhan diperoleh rata-rata sebesar 0,617 dengan deviasi standar sebesar 0,509,  c).  Komisaris  Asing memiliki  nilai minimum  sebesar  0,2  dan  nilai  maksimum sebesar 0,7. Nilai minimum tersebut dimiliki oleh perusahaan PT Unilever Indonesia Tbk pada  tahun 2012  dan 2013,  sedangkan  nilai maksimum  dimiliki  PT  Astra  International Tbk  pada  tahun  2018.  Secara  keseluruhan diperoleh  rata-rata  sebesar  0,514  dengan deviasi  standar  sebesar  0,136,  d).  Direksi Asing memiliki nilai minimum sebesar 0,090 dan  nilai  maksimum  sebesar  0,642.  Nilai minimum tersebut dimiliki oleh perusahaan PT Astra International Tbk pada tahun 2016, sedangkan  nilai  maksimum  dimiliki  PT Mandom  Indonesia  Tbk  pada  tahun  2017 dan 2018. Secara keseluruhan diperoleh rata- rata  sebesar  0,411  dengan  deviasi  standar
sebesar  0,187,  e).  Pertumbuhan  Penjualan ( GROWTH ) memiliki nilai minimum sebesar -0,086  dan  nilai  maksimum  sebesar  0,244. Nilai  minimum  tersebut  dimiliki  oleh perusahaan PT Astra International Tbk pada tahun 2015 dan PT Duta Pertiwi Nusantara Tbk tahun 2012, sedangkan nilai maksimum dimiliki  PT  Lion  Metal  Works  Tbk  pada tahun  2012.  Secara  keseluruhan  diperoleh rata-rata  sebesar  0,078  dengan  deviasi standar  sebesar  0,082,  f). Effective  Tax  Rate (ETR) memiliki nilai minimum sebesar 0,066 dan  nilai  maksimum  sebesar  0,539.  Nilai minimum tersebut dimiliki oleh perusahaan PT Mandom Indonesia Tbk pada tahun 2015, sedangkan nilai maksimum dimiliki PT Lion Metal  Works  Tbk  pada  tahun  2017.  Secara keseluruhan  diperoleh  rata-rata  sebesar 0,256 dengan deviasi  standar  sebesar  0,084, g). Dividend  Payout  Ratio (DPR) memiliki nilai  minimum  sebesar  0,074  dan  nilai maksimum  sebesar  2,222.  Nilai  minimum tersebut  dimiliki  oleh  perusahaan  PT Asahimas  Flat  Glass  Tbk  pada  tahun  2014, sedangkan nilai maksimum dimiliki PT Lion Metal  Works  Tbk  pada  tahun  2017.  Secara keseluruhan  diperoleh  rata-rata  sebesar 0,482 dengan deviasi  standar  sebesar  0,483, h).  Kepemilikan  Manajerial memiliki  nilai minimum sebesar 0,00 dan nilai maksimum sebesar  0,15.  Nilai  minimum  tersebut dimiliki oleh perusahaan PT Merck Tbk pada tahun  2016  dan  2017,  sedangkan  nilai maksimum  dimiliki  PT  Astra  International
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 497
Tbk  pada  tahun  2014.  Secara  keseluruhan diperoleh  rata-rata  sebesar  0,005  dengan deviasi  standar  sebesar  0,026,  i).  Kepemili- kan  Institusional memiliki  nilai  minimum sebesar  0,501  dan  nilai  maksimum  sebesar 0,866. Nilai minimum tersebut dimiliki oleh perusahaan PT Astra International Tbk pada tahun 2012-2018, sedangkan nilai maksimum dimiliki PT Merck Tbk pada tahun 2016 dan 2017. Secara keseluruhan diperoleh rata-rata sebesar 0,693 dengan deviasi standar sebesar 0,144.

## Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik merupakan cara untuk mengetahui  apakah  model  regresi  yang digunakan  dapat  menghasilkan  hasil  yang baik.  Jika  telah  memenuhi  asumsi  klasik, berarti  model  regresi  ideal  (tidak  bias). Dalam  analisis  regresi  terdapat  beberapa asumsi yang digunakan untuk menunjukkan bahwa  persamaan  regresi  yang  digunakan dapat  digunakan  untuk  memprediksi hubungan  antar  variabel.  Uji  asumsi  klasik yang  digunakan  adalah  uji  normalitas,  uji multikolinieritas,  uji  autokorelasi  dan  uji heterokedastisitas.  Nilai  signifikansi  yang dipakai dalam penelitian ini adalah 5% atau tingkat kepercayaan 95%.

## Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah  dalam  sebuah  model  regresi, variabel dependen dan variabel independen memiliki  distribusi  normal  atau  tidak. Seperti  diketahui  bahwa  Uji  t  dan  Uji  F mengasumsikan  bahwa  nilai  residual  me- miliki  ditribusi  normal.  Kalau  asumsi  di- langgar,  maka  uji  statistik  menjadi  tidak valid  untuk  jumlah  sampel  kecil  (Ghozali, 2013). Uji  normalitas  penelitian  ini  meng- gunakan  analisis  grafik  dengan  normal probability  plot dalam  menentukan  norma- litas data.
Pada Gambar 1 terlihat bahwa titik-titik yang  ada  mengikuti  garis.  Hal  ini  me- nunjukkan bahwa data dalam penelitian ini berdistribusi normal. Uji normalitas penting
untuk  memastikan bahwa  data dalam penelitian  berdistribusi  normal  (Ghozali, 2013).
Gambar 1

## Uji Normalitas
Sumber: Data telah diolah

## Uji Multikolinearitas
Pengujian Multikolinearitas mengguna- kan Tolerance dan Variance  Inflation Factor (VIF). Jika nilai tolerance lebih dari 0,1 dan VIF  tidak  lebih  dari  10  maka  variabel  ter- sebut  tidak  mempunyai  persoalan  multi- kolinearitas  dengan  variabel  bebas  lainnya. Hasil uji multikolenaritas dapat dilihat pada Tabel 2.
Dari  Tabel  2  dapat  diketahui  bahwa angka  VIF  berada  di  bawah  angka  10% dimana standar error dalam penelitian ini di- tetapkan.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa model  dalam  penelitian  ini  bebas  dari multikolinieritas.  Multikolinieritas  merupa- kan  asumsi  klasik  yang  harus  dipenuhi untuk memastikan bahwa tidak ada korelasi yang  terjadi  antar  variabel  independen (Ghozali, 2013).
498 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504

## Tabel  2

## Hasil Uji Multikolinieritas

## Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan untuk menge- tahui  apakah  dalam  suatu  model  regresi linier  terdapat  korelasi  antara  pengganggu pada  periode  t  dengan  kesalahan  pada periode t-1 (sebelumnya). Autokorelasi mun- cul  akibat  observasi  yang  berurutan  se- panjang  waktu  berkaitan  satu  sama  lain. Masalah  ini  timbul  karena  residual  tidak bebas  dari  satu  observasi  ke  observasi lainnya.
Alat analisis yang digunakan adalah uji Durbin-Watson .  Uji Durbin-Watson hanya digunakan  untuk  autokorelasi  tingkat  satu dan mensyaratkan adanya konstanta dalam model  regresi.  Model  regresi  yang  baik adalah model regresi yang bebas dari auto-
korelasi.  Terdapat  batas  nilai  dari  metode Durbin-Watson untuk  menarik  kesimpulan uji autokorelasi (Ghozali 2011: 48), yaitu:
a.  Angka  D-W  di  bawah  -2  berarti  ada autokorelasi positif.
b. Angka D-W di antara -2 sampai +2 berarti tidak ada autokorelasi.
c.  Angka  D-W  di  atas  +2  berarti  ada autokorelasi negatif. Hasil uji autokorelasi dapat dilihat pada Table  3.  Berdasarkan  Tabel  3,  dapat  di- ketahui  bahwa  nilai  uji  autokorelasi  me- nunjukkan nilai Durbin Watson sebesar 0,590 di antara -2 dan +2. Maka dapat disimpulkan bahwa  model  persamaan  regresi  dalam penelitian  ini  tidak  mengandung  masalah autokorelasi.

## Tabel  3
Uji Autokorelasi Model Summary b R R Square Adjusted R Square  Std. Error of the Estimate Durbin Watson .859 a .738 .659 .298 .590 a. Predictors: (Constant), KI, DPR, KM, GROWTH, Komisaris Asing, Direksi Asing, ETR
b. Dependent Variable: DER

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  me- nguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan  varian  dari  residual  satu pengamatan ke  pengamatan yang  lain.  Jika variance  dari  residual  satu  pengamatan  ke
pengamatan  yang  lain  tetap,  maka  disebut homoskedastisitas dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas. Model regresi yang baik adalah  yang  homoskedastisitas,  atau  tidak terjadi  heteroskedastisitas  (Ghozali,  2006). Uji  heteroskedastisitas  dalam  penelitian  ini
Model Unstandardized Coefficients Collinearity Statistic B Std. Error Tolerance VIF (Constant) 1.368 .485 KA -1.299 .479 .689 1.451 DA -2.313 .386 .564 1.772 Growth .749 .722 .841 1.189 ETR -.167 1.198 .287 3.479 DPR .418 .200 .315 3.175 KM -.683 2.136 .893 1.120 KI .946 .559 .452 2.214
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 499
menggunakan  grafik scatterplot .  Model regresi dikatakan homoskedastisitas apabila titik-titik  dalam  grafik  scatterplot  tidak membentuk  pola  tertentu  dan  menyebar
secara  acak  baik  di  atas  maupun  di  bawah angka  0  pada  sumbu  Y.  Uji  heteroskedas- tisitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan analisis grafik yang disajikan pada gambar 2.

## Gambar 2 Uji Heterokedastisitas
Sumber: Data telah diolah
Dari  Gambar  2  dapat  diketahui  bahwa titik-titik pada gambar tersebar secara acak. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  model  dalam penelitian  ini  bebas  dari  heterokedastisitas. Uji heterokedastisitas merupakan uji asumsi klasik  yang  ditujukan  untuk  mengetahui ketidaksamaan variance dalam  suatu  model penelitian (Ghozali, 2013).

## Analisis Regresi Linier Berganda
Persamaan  regresi  berganda  ini  di- lakukan  untuk  mengujii  pengaruh  struktur modal, karakteristik perusahaan, dan struk- tur  kepemilikan  terhadap  kinerja  perusaha an.  Hasil  analisis  regresi  linier  berganda disajikan pada Tabel 4.
Dari Tabel 4 dapat diketahui bahwa nilai sig dari variabel Komisaris Asing Asing lebih kecil  dari  standar  error  yang  ditetapkan dalam  penelitian  ini  sebesar  5%  (0,05).  Hal
ini  menujukkan  bahwa  Koefisien  regresi Direksi  Asing  menunjukkan  nilai  signi- fikansi  sebesar  0,012.  Nilai  signifikansi sebesar  0,012  lebih  kecil  dari  0,05  berarti bahwa  variabel  Komisaris  Asing  secara parsial memiliki pengaruh signifikan. Meski- pun menurut Pedoman Umum KNKG (2006) menyatakan bahwa Dewan Komisaris tidak memiliki  wewenang  dalam  pengambilan keputusan  operasional  dan  kegiatan  yang dilakukan  perusahaan,  namun  pada  ke- nyataannya Dewan Komisaris kemungkinan memiliki  pengaruh  yang  lebih  besar  dari pada Dewan Direksi dalam hal menentukan arah kebijakan perusahaan, terlebih jika ada Komisaris  yang  menjadi  salah  satu  pe- megang saham dan memiliki afiliasi dengan pemilik  perusahaan  (Pradono  dan  Wido- wati, 2016). Dewan komisaris asing sebagian besar  direkrut  dari  negara  yang  sudah
500 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
memiliki  tata  kelola  perusahaan  yang  lebih baik sehingga keberadaan dewan komisaris asing  dapat  memberikan  dan  dapat  me- nerapkan nilai-nilai pengelolaan perusahaan yang  baik  dari  negara  asalnya.  Adanya
dewan  komisaris  asing  yang  dapat  me- ningkatkan monitoring terhadap perusahaan yang  berasal  dari  komisaris  yang  inde- penden dan mempunyai konflik yang lebih rendah (Saragih, 2019).
Tabel  4 Hasil Analisis Regresi Berganda Unstandardized Coefficients T Sig. B Std. Error (Constant) 1.368 .485  2.819 .010 Komisaris Asing -1.299 .479  -2.710 .012 Direksi Asing -2.313 .386  -5.990 .000 GROWTH .749 .722  1.036 .311 ETR -.167 1.198  -.140 .890 DPR .418 .200  2.086 .048 KM -.683 2.136  -.320 .752 KI .946 .559  1.693 .104 a. Dependent Variable: DER
Kondisi  Indonesia  pada  saat  ini  yang menjadi  negara  berkembang,  menjadikan Indonesia masih perlu adanya proses untuk melakukan perbaikan tata kelola perusahaan yang  baik.  Menurut  Reese    dan  Weisbach (2002)  keberadaan  dewan  komisaris  asing pada suatu perusahaan dapat meningkatkan nilai  perusahaan  karena  dapat  meningkat- kan pengawasan, lebih transparan dan lebih patuh  pada  aturan  tata  kelola  perusahaan. Sesuai  dengan agency  theory ,  adanya  pe- ngawasan  dapat  mengurangi  tindakan manajer untuk mensejahterakan keuntungan pribadi. Burns dan Scapens (2000) menjelas- kan  komisaris  asing  memiliki  pengalaman yang  lebih  banyak  mengenai  kegiatan operasional perusahaan termasuk kompetisi yang  harus  dilakukan  sehingga  dapat memberikan  nilai  tambah  bagi  perusahaan melalui kinerja perusahaan yang meningkat. Perusahaan  yang  memiliki  kinerja  baik, diharapkan  akan  mendapatkan  laba  yang tinggi sehingga perusahaan akan mengguna- kan laba tersebut untuk pendanaan kegiatan operasional perusahaan supaya tidak meng- gunakan pendanaan eksternal salah satunya yaitu  melalui  utang.  Tindakan  ini  mendu- kung pecking  order  theory yang  lebih  men-
dahulukan  pendanaan  internal  daripada pendanaan eksternal.
Nilai  signifikansi  Direksi  Asing  lebih besar  dari  standar  error  yang  ditetapkan dalam  penelitian  sebesar  5%  (0,05).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  koefisien  regresi Direksi  Asing  mempunyai  nilai  signifikan sebesar 0,000. Nilai signifikansi sebesar 0,000 lebih  kecil  dari  0,05  menunjukkan  bahwa variabel  Direksi  Asing  secara  parsial  me- miliki  pengaruh yang  signifikan.  Penelitian dari  (Gulamhussen  dan  Guerreiro,  2009), berpendapat  bahwa  anggota  dewan  yang berkewarganegaraan  asing  membawa  pe- ngetahuan  baru,  keahlian,  objektivitas  dan perbaikan  dalam  struktur  organisasi  dan efisiensi.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa perusahaan  mempekerjakan  direksi  asing untuk  memanfaatkan  informasi  dan  pe- ngetahuan yang dimiliki oleh orang tersebut. Sesuai  dengan pecking  order  theory tindakan tersebut  akan  meningkatkan  kinerja  se- hingga  perusahaan  akan  menggunakan pendanaan  internal  terlebih  dahulu  untuk membiayai  kegiatan  operasional  perusaha- an,  maka  perusahaan  tidak  perlu  untuk melakukan pendanaan dari eksternal, yaitu berupa utang.
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 501
Sesuai  dengan agency  theory tanpa adanya pengawasan yang baik, para mana- jemen  ( agent )  dapat  bertindak  untuk  me- maksimalkan  kepentingan  pribadinya.  Ke- putusan  yang  diambil  oleh  dewan  direksi memang  sangat  mempunyai  pengaruh signifikan  karena  tingkat  bonus  yang  akan diterima bergantung pada kinerja perusaha- an (Pradono dan Widowati, 2016). Meskipun mempunyai indikasi terjadinya motif untuk mendapatkan bonus atau bayaran yang lebih tinggi,  keberadaan  anggota  dewan  direksi asing  yang  dipilih  oleh  perusahaan  manu- faktur  yang listing di  BEI  terbukti  tidak mempunyai  pengaruh  dalam  memberikan perubahan  yang  dapat  berdampak  positif terhadap  keputusan  pendanaan  yang  di- lakukan melalui utang.
Penelitian  ini  juga  menggunakan  per- tumbuhan  penjualan, effective  tax  rate , dividend payout ratio , kepemilikan manajerial, dan kepemilikan institusional sebagai varia- bel  kontrol.  Hasil  analisis  regresi  berganda pada  persamaan  regresi  dengan  memasuk- kan  variabel  kontrol  ke  dalam  model persamaan  yaitu  pertumbuhan  penjualan ( Growth )  yang  mempunyai  nilai  signifikan 0,311  menunjukkan  tidak  berpengaruh  ter- hadap struktur modal (DER). Ini menunjuk- kan  bahwa  pertumbuhan  penjualan  yang tinggi  tidak  mempengaruhi  struktur  modal melalui  kebijakan  utang  perusahaan. Effec- tive  Tax  Rate (ETR)  yang  mempunyai  nilai signifikan  0,890  menunjukkan  tidak  ber- pengaruh  terhadap  struktur  modal  (DER). Sesuai  Widayanti et  al. (2016)  yang  me- nyatakan  bahwa  pajak  berpengaruh  positif dan  tidak  signifikan  terhadap  struk-  tur modal. Dividend  Payout  Ratio  (DPR) yang mempunyai nilai signifikan 0,048 menunjuk- kan  berpengaruh  terhadap  struktur  modal (DER).  Sesuai  dengan  penelitian  Indah- ningrum    dan  Handayani  (2009)  yang  me- nyatakan  bahwa  semakin  tinggi  dividen, maka  akan  semakin  tinggi  struktur  modal perusahaan.  Kepemilikan  Manajerial  (KM) yang  mempunyai  nilai  signifikan  0,752 menunjukkan  tidak  berpengaruh  terhadap struktur  modal  (DER).  Sesuai  dengan  pe-
nelitian  (Indahningrum  dan  Handayani, 2009;  Larasati,  2011;  Surya  dan  Rahayu- ningsih,  2012).  Kepemilikan  Institusional (KI) yang mempunyai nilai signifikan 0,104 menunjukkan  tidak  berpengaruh  terhadap struktur modal (DER).

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Simpulan  pada  penelitian  ini  bahwa semua variabel independen yaitu Komisaris Asing  dan  Direksi  Asing  berpengaruh signifikan terhadap Struktur Modal. Adanya perusahaan  memiliki  komisaris  dan direksi asing  dapat  membantu  perusahaan  untuk melakukan  pengawasan  dan  mempunyai lebih  banyak  lagi  pengetahuan  dari  pe- ngalaman yang dimiliki dari berbagai negara asalnya  sehingga  dapat  meminimalisir tindakan  manajer  yang  dapat  melakukan keputusan pendanaan yang lebih besar dari pendanaan  eksternal,  salah  satunya  berupa utang.

## Saran
Saran untuk penelitian selanjutnya yaitu untuk menggunakan perusahaan yang lebih banyak tidak hanya perusahaan manufaktur saja  untuk  memberikan  hasil  dapat  men- jelaskan variabel yang digunakan dan untuk para organ perusahaan yaitu komisaris dan direksi  agar  lebih  memperhatikan  faktor- faktor  eksternal  seperti  karaktersik  per- usahaan  untuk  melakukan  keputusan  pen- danaan  yang  sesuai,  supaya  perusahaan tidak  melakukan  kebijakan  yang  dapat merugikan perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Alijoyo,  A.,  dan  Zaini,  S.  2004. Komisaris Independen:  Penggerak  Praktik  GCG  di Perusahaan . Jakarta.
Apriada,  K.  2013. Pengaruh  Struktur  Ke- pemilikan  Saham,  Struktur  Modal  dan Profitabilitas  Pada  Nilai  Perusahaan.
(Tesis). Universitas Udayana, Denpasar. Ararat,  M.  e.  a.  2010.  Impact  of  Board Diversity  on  Boards’  Monitoring Inten- sity  and  Firm  Performance:  Evidence
502 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
from  the  Istanbul  Stock  Exchange JEL Classification: G3, J16, L25 .
Astuti,  K.  D.,  Retnowati,  W.,  dan,  dan Rosyid,  A.  2015.  Pengaruh  Struktur Modal  Terhadap  Profitabilitas  (Studi Pada  Perusahaan  Go  Publik  Yang Menjadi  100  Perusahaan  Terbaik  Versi Majalah  Fortune  Indonesia  Periode Tahun  2010-2012). Jurnal  Akuntansi: Kajian Ilmiah Akuntansi (JAK) 2(1): 49-60. Azhagaiah,  R.,  dan  Gavoury,  C.  2011.  The Impact  of  Capital  Structure  on Profitability with Special Reference to IT Industry  in  India. Managing  Global Transitions: International Research Journal 9(4).
Brigham,  E.,  dan  Ehrhardt,  M.  2011.
Financial  Management:  Theory  and Practice  13th  Edition. South-Western  : Cengage Learning .
Cambrea, D. R., Lussana, G., Quarato, F., dan Varacca  Capello,  P.  2017.  Top  Mana- gement  Team  Diversity  and  Firm Performance:  Empirical  Evidence  from the  Fashion  and  Luxury  Industry. Corporate Ownership and Control 15 : 325– 340.
Choi, H. M., Sul, W., dan, dan Min, S. K. 2012. Foreign  Board  Membership  and  Firm Value  in  Korea. Management  Decision,
50 (2): 207 - 233.
Denziana,  A.,  dan  Yunggo,  E.  D.  2017. Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Akti- va,  Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Struktur  Modal  Perusahaan  Pada Perusahaan  Real  Estate  And  Property Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun  2015. Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan 8 (1).
Firmanullah, N., dan,  Darsono. 2017. Faktor- Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur Modal Di Perusahaan Indo- nesia (Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di  BEI  Tahun  2011-2014). Diponegoro Journal of Accounting 6 (3): 1-9. Firnanti,  F.  2011.  Faktor-Faktor  yang  Mem- pengaruhi  Struktur  Modal  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jurnal Bisnis dan Akuntansi 13 (2): 119-128.
Ghozali, I. 2013. Aplikasi Analisis Multivariate dengan  Program  SPSS,  Edisi  ketujuh. Badan Penerbit Universitas Diponegoro (BPUD). Semarang.
Gulamhussen, M. A., dan , dan Guerreiro, L. 2009.  The  Influence  of  Foreign  Equity and  Board  Membership  on  Corporate Strategy and Internal Cost Management in  Portuguese  Banks. Management Accounting Research 20 (1): 6-17. Harmono. 2009. Manajemen Keuangan . Bumi Aksara. Jakarta.
Hartono, B. 2016. Pengaruh Struktur Modal Dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Per- usahaan  Pada  Perusahaan  Properti  Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2012. (Tesis). Universitas  Lampung,  Bandar Lampung.
Husnan, S.  2000. Manajemen Keuangan-Teori dan  Penerapan  (Keputusan  Jangka  Pan- jang) . BPFE. Yogyakarta.
Indahningrum,  R.  P.,  dan  Handayani,  R.
2009. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Dividen, Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash Flow,  dan  Profitabilitas  terhadap Kebijakan  Utang  Perusahaan. Jurnal Bisnis dan Akuntansi 11(3): 189-207. Jensen, M. C., dan  dan Meckling, W. H. 1976.
Theory  of  the  Firm:  Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal  of  Financial  Economics 3(4): 305-360.
Kesuma,  A.  2009.  Analisis  Faktor  yang Mempengaruhi  Struktur  Modal  Serta Pengaruhnya  Terhadap  Harga  Saham Perusahaan Real Estate yang Go Public di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Mana- jemen dan Kewirausahaan 11(1): 38-45. KNKG,  K.  2006. Pedoman  Umum  Good Corporate Governance di Indonesia .
Kurnia,  D.  2017.  Analisis  signifikansi  leve- rage  dan  kebijakan  deviden  terhadap nilai  perusahaan. Jurnal  Akuntansi: Kajian Ilmiah Akuntansi (JAK) 4 (2).
Larasati,  E.  2011.  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional dan  Kebijakan  Dividen  terhadap
Pengaruh Komisaris Asing dan Direksi Asing ...– Sari 503
Kebijakan  Utang  Perusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis 16 (2): 103-107.
Lessy,  D.  A.  2016.  Pengaruh  Ukuran  Per- usahaan,  Likuiditas,  Profitabilitas,  dan Struktur  Aktiva  terhadap  Struktur Modal  pada  Perusahaan  Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
(Skripsi), Universitas Negeri Yogyakarta. Mayangsari,  S.  2001.  Analisis  Faktor-faktor yang  Mempengaruhi  Keputusan  Pen- danaan  Perusahaan:  Pengujian  Pecking Order Hypotesis. Media Riset Akuntansi, Auditing, dan Informasi 1 (3): 1-26.
Myers,  S.,  dan  Maljuf,  N.  1984.  Corporate Financing  and  Investment  Decision When  Firm  Have  Information  That Investor Do Not Have Journal of Financial Economics 13 : 187-222.
Nikmah,  F.  I.,  dan  Arifianto,  S.  2013. Pengaruh  Dewan  Komisaris  Asing, Dewan  Komisaris  Independen  Dan Kepemilikan  Saham  Asing  Terhadap Nilai  Perusahaan  (Studi  Empiris  Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bei Tahun 2009-2011). Jurnal Fairness 3 (2): 95-103.
Nugroho, A. S. 2006. Analisis Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal Perusahaan Properti yang Go-Public di Bursa Efek Jakarta Untuk Periode Tahun 1994–2004. (Tesis) .  Universitas  Dipo- negoro, Semarang.
Oktaviani, A. 2017. Pengaruh Board Diversity pada  Dewan  Direksi  terhadap  Struktur Modal Perusahaan di Indonesia (Studi pada Perusahaan  Jasa  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  2011-2015).
(Skripsi), Universitas Andalas, Padang. Polovina, N., dan Peasnell, K. 2015. The effect of  foreign  management  and  board membership  on  the  performance  of foreign  acquired  Turkish  banks. Inter- national  Journal  of  Managerial  Finance, 11(3): 359-387.
Pradono,  N.  S.  H.  d.,  dan  Widowati,  E.  H. 2016.  Pengaruh  Komisaris  Asing, Direktur Asing dan Kepemilikan Asing terhadap  Kinerja  Intellectual  Capital.
KINERJA 20 (2): 132-148.
Prasetia, T. E., Tommy, P., dan , dan Saerang, I.  S.  2014.  Struktur  Modal,  Ukuran Perusahaan  Dan  Risiko  Perusahaan Terhadap  Nilai  Perusahaan  Otomotif Yang  Terdaftar  Di  BEI. Jurnal  EMBA: Jurnal  Riset  Ekonomi,  Manajemen,  Bisnis dan Akuntansi 2 (2).
Reese, J., William, A., dan,  Weisbach, M. S. 2002.  Protection  of  minority  share- holder  interests,  cross-listings  in  the United  States,  and  subsequent  equity offerings. Journal  of  financial  economics 66(1): 65-104.
Riyanto.  2011. Dasar-dasar  Pembelanjaan Perusahaan . BPFE. Yogyakarta. Saragih, N. R. 2019. Pengaruh Direktur Asing, Komisaris  Asing,  dan  Kepemilikan  Asing Terhadap  Kinerja  Perusahaan  (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di  BEI  Periode  2014-2017). Universitas Muhammadiyah Surakarta,
Surakarta.
Septiani,  A. 2005.  Faktor-faktor yang  Mem- pengaruhi  Ketepatan  Waktu  Pelaporan Keuangan  Pada  Pasar  Modal  yang Sedang  Berkembang:  Perspektif  Teori Pengumpulan . (Tesis) . Universitas Dipo- negoro, Semarang.
Setiawan, D., Hapsari, R., T., dan Wibawa, A. 2018.  Dampak  Karakteristik  Dewan Direksi  Terhadap  Pengungkapan  Cor- porate  Social  Responsibility  Pada Perusahaan  Pertambangan  Di  Indo- nesia. MIX: Jurnal Ilmiah Manajemen 8 (1): 1-15.
Sugiarto.  2009. Struktur  Modal,  Struktur Kepemilikan  Perusahaan,  Permasalahan Keagenan  dan  Informasi  Asimetri .  Graha Ilmu. Yogyakarta.
Surya,  D.,  dan  Rahayuningsih,  D.  A.  2012. Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan  Utang  Perusahaan  Non Keuangan  yang  Terdaftar  dalam  Bursa Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi 14(3): 213-225.
Susila,  I.  M.  P.,  dan  Prena,  G.  D.  2019. Pengaruh  Keputusan  Pendanaan,  Ke- bijakan  Deviden,  Profitabilitas  Dan Corporate  Social  Responsibility  Ter-
504 Ekuitas: Jurnal Ekonomi dan Keuangan – Volume 3, Nomor 4, Desember 2019 : 484 – 504
hadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Akun- tansi: Kajian Ilmiah Akuntansi (JAK) 6 (1): 80-87.
Swartz,  N.  P.,  dan  Firer,  S.  2005.  Board Structure  dan  Intellectual  Capital Performance  in  South  Africa. Meditari Accountancy Research 13(2): 145-166. Toyyibah,  J.  2012.  Pengaruh  Karateristik Diversitas  Komisaris  dan  Direksi  ter- hadap Kinerja Keuangan (Studi Empiris Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2010. Skripsi. Akuntansi FE Universitas Indonesia.
Triani,  T.  2018.  Analisis  Pengaruh  Ke- beragaman  Dewan  Komisaris  dan Struktur  Kepemilikan  Perusahaan  ter- hadap  Kualitas  Pengungkapan  Corpo-
rate  Social  Responsibility. Jurnal  Aset 20 (1): 57-65.
Ujunwa, A. 2012. Board Characteristics and the  Financial  Performance  of  Nigerian Quoted Firms. Corporate Governance: The international journal of business in society,
12(5): 656-674.
Wiagustini,  N.  L.  P.  2010. Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan .  Udayana:  Uni- versity Press Denpasar.
Widayanti,  L.  P.,  Triaryati,  N.,  dan  Abun- danti,  N.  2016.  Pengaruh  Profitabilitas, Tingkat  Pertumbuhan  Perusahaan, Likuiditas, dan Pajak terhadap Struktur Modal pada Sektor Pariwisata. E-Jurnal Manajemen 5(6): 3761-3793.