## FAKTOR-FAKTOR PENENTU NILAI PERUSAHAAN SEKTOR KONSUMSI
NON-CYCLICALS DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2018-2021
Novrida Fransisca Situmorang Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara novrida.117211037@stu.untar.ac.id ( corresponding author )

## Ignatius Roni Setyawan
Program Studi Doktor Ilmu Manajemen, Universitas Tarumanagara
Masuk: 12-12-2022, revisi: 29-12-2022, diterima untuk diterbitkan: 06-01-2023
Abstract: Background: Maximizing firm  value  is  the  primary  goal  of  shareholders.  Along with  changes in business conditions driven by the industrial revolution 5.0, companies must implement  the  right  strategy  to  make  innovations  by  utilizing  the  company’s  resources. Management  of  intellectual  capital,  implementation  of  good  corporate  governance,  and maximizing financial performance are one of the methods that companies can use to increase value. Research  Question: How  much  influence  do  intellectual  capital,  good  corporate governance, and financial performance have on firm value? Motivation: Investors in Indonesia tend  not  to  consider  non-financial  factors  in  the  investment  decision-making  process. Idea: This study tries to analyze whether non-financial factors such as intellectual capital and good corporate governance affect firm value, and how much influence financial performance has in increasing firm value. Data: 42 non-cyclical consumption sectors listed on the Indonesia Stock Exchange  (IDX)  in  2018-2021. Methods/Tools: This  study  used  panel  data  regression  to examine the alternative hypothesis. Findings: The results of this study indicate that intellectual capital and good corporate governance have no significant effect on firm value, while financial performance  has  a  significant  effect  on  firm  value. Contribution: The results  of  this  study contribute to investment decision-making by investors.
Keywords: Intellectual Capital, Good Corporate Governance, Financial Performance, Firm Value
Abstrak: Latar Belakang: Memaksimalkan nilai perusahaan adalah tujuan utama pemegang saham.  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  adalah  tujuan  utama  pemegang  saham.  Seiring dengan perubahan kondisi bisnis yang didorong oleh era revolusi industri 5.0, perusahaan harus menerapkan strategi yang tepat agar dapat melakukan inovasi dengan memanfaatkan sumber daya  yang  dimiliki  perusahaan.  Pengelolaan intellectual  capital ,  penerapan good  corporate governance ,  dan  memaksimalkan  kinerja  keuangan  adalah  salah  satu  metode  yang  dapat dilakukan  perusahaan  untuk  meningkatkan  nilai. Pertanyaan  Penelitian: Seberapa  besar pengaruh pengelolaan intellectual capital, good corporate governance, dan kinerja keuangan terhadap  nilai  perusahaan? Motivasi: Masih  banyak  investor  di  Indonesia  yang  belum memperhatikan  faktor  non  keuangan  dalam  proses  pengambilan  keputusan  investasi. Ide: Penelitian  ini  mencoba  menganalisis  apakah  faktor  non-keuangan,  seperti  pengelolaan intellectual  capital dan good  corporate  governance memengaruhi  nilai  perusahaan  di  mata investor, dan seberapa besar pengaruh kinerja keuangan meningkatkan nilai perusahaan. Data: 42  perusahaan  sektor  konsumsi non-cyclicals yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) pada tahun 2018-2021. Metode/Alat Uji: Penelitian ini menggunakan regresi data panel untuk menguji  hipotesis  alternatif. Temuan: Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa intellectual capital dan good  corporate  governance tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan,  sedangkan  kinerja  keuangan  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Kontribusi: Hasil  penelitian  ini  berkontribusi  untuk  keputusan  pengambilan  keputusan investasi oleh investor.
Kata Kunci:  Intellectual  Capital,  Good  Corporate  Governance, Kinerja  Keuangan,  Nilai Perusahaan

## PENDAHULUAN Latar Belakang
Di  era  revolusi  industri  yang  terus  berkembang  menuju  ke  arah  industri  5.0,  inovasi melalui  kemajuan  teknologi  informasi  menjadi  suatu  keharusan  bagi  perusahaan  untuk kelangsungan  bisnis  dimasa  yang  akan  datang.  Pemilihan  strategi  yang  tepat  menjadi  kunci sukses yang penting untuk dapat menciptakan keunggulan bersaing di era inovasi tersebut. Jika diperiode lampau strategi perusahaan cenderung berbasis tenaga kerja ( labor-based business ), kini  strategi  perusahaan  mulai  berbasis  pengetahuan  ( knowledge ).  Menurut  Ulum  (2017), pengetahuan yang dimiliki perusahaan adalah sesuatu yang langka dan sulit untuk ditransfer dan di replikasi sehingga dapat menciptakan keunggulan kompetitif. Menurut Ghazzawi et al. (2020),  kebutuhan  perusahaan  akan  kekuatan  intelektual,  sumber  daya  manusia  yang kompeten, dan pengelolaan informasi perusahaan dapat mendorong meningkatnya kebutuhan akan pengelolaan IC .
Aset tak berwujud yang dimiliki perusahaan dapat menjadi salah satu hal yang menarik investor  jika  aset  tak  berwujud  tersebut  dianggap  sebagai  sebuah  keunggulan  yang  tidak dimiliki pesaing. Proporsi antara aset tak berwujud dan aset berwujud yang dimiliki perusahaan secara  perlahan  semakin  meningkat.  Peningkatan  ini  dapat  memperluas  perbedaan  nilai perusahaan antara nilai buku dan nilai pasar. Perbedaan ini disebabkan oleh modal intelektual yang dimiliki perusahaan . IC adalah intangibles asset milik perusahaan yang bersifat unik dan sulit untuk ditiru sehingga dapat menjadi faktor penting dalam proses penciptaan keunggulan kompetitif (Hermawan et al., 2022).
IC telah banyak menjadi topik penelitian baik di Indonesia maupun di luar negeri, akan tetapi  kesimpulan  hasil  penelitian  menunjukkan  inkonsistensi.  IC berpengaruh  signifikan terhadap nilai perusahaan dibuktikan melalui penelitian dari Pardosi (2018), Robiyanto et al. (2021),  dan  Septiana  (2018).  Akan  tetapi,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Malaya  dan  Jiwa (2018) serta Tarigan et al. (2019) menunjukkan hal yang berbeda dimana IC tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Perbedaan hasil penelitian ini mendorong peneliti untuk menjadikan intellectual capital sebagai salah satu variabel dalam mempelajari faktor penentu nilai perusahaan.
Dalam  berbagai  literatur  dan  penelitian,  IC bukan  satu-satunya  faktor  penentu  nilai perusahaan. Penelitian terdahulu telah banyak meneliti secara ekstensif untuk mengetahui apa saja variabel penentu nilai perusahaan, apakah variabel tersebut dapat dikendalikan oleh tata kelola  perusahaan,  dan  apakah  GCG  dapat  memengaruhi  nilai  perusahaan  (Murinda  et  al., 2021). GCG menjadi salah satu poin yang menarik perhatian investor. Bagi investor, penerapan GCG  yang  baik  dapat  mengurangi  munculnya  penyalahgunaan  transaksi  perusahaan  untuk kepentingan  pribadi  manajemen.  Semakin  baik  penerapan  GCG,  semakin  meningkat kepercayaan investor sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Penerapan GCG di Indonesia telah berjalan lebih dari  2 dekade, namun dalam rentang waktu tersebut, penerapan GCG di Indonesia masih belum maksimal. Berdasarkan penilaian GCG terhadap negara di kawasan Asia Pasifik, Indonesia berada  di urutan terbawah dari 12 negara  yang  dinilai.  Investor institusi  asing  yang ada  di  Indonesia  cenderung  lebih  memilih untuk  menjual  investasinya ketika terjadi kendala terkait penerapan GCG daripada berusaha untuk melakukan perbaikan (Ducharme, 1988).
Penelitian terdahulu terkait pengaruh GCG terhadap nilai perusahaan di Indonesia telah banyak dilakukan untuk menjawab bagaimana pengaruh tersebut. Namun, hasil dari penelitian yang telah dilakukan menyimpulkan hal yang berbeda. Beberapa peneliti, seperti Rahmadani dan Rahayu  (2017) serta Windasari  dan Riharjo  (2017) sepakat menyimpulkan bahwa GCG tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan penelitian yang
dilakukan oleh Pardosi (2018) dan Robiyanto et al. (2021) menunjukkan bahwa GCG memiliki pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Selain  aspek  non  keuangan,  seperti intellectual  capital dan  GCC,  fluktuasi  nilai perusahaan  sering  kali  adalah  dampak  dari  aspek  keuangan  perusahaan.  Kinerja  perusahaan dalam menghasilkan keuntungan sehingga dapat memaksimalkan kekayaan pemegang saham adalah  tujuan  dasar  perusahaan.  Untuk  mengukur  kinerja  keuangan  tersebut,  maka  laporan keuangan menjadi alat yang penting bagi investor. Akan tetapi, laporan keuangan saja kadang kala  tidak  dapat  cukup  menggambarkan  kinerja  keuangan  perusahaan,  sehingga  dibutuhkan alat analisa seperti rasio keuangan, salah satunya adalah Return on Assets (ROA).
ROA  adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dengan  menggunakan aktiva yang dimiliki. Dalam banyak literatur dan penelitian terdahulu sepakat menyimpulkan bahwa rasio ini berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, akan tetapi beberapa penelitian menunjukkan hasil yang berbeda seperti yang dilakukan oleh Robiyanto et al. (2020). Menurut peneliti, ROA memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini dilakukan pada perusahaan sektor hotel, restoran dan pariwisata tahun 2012-2016. Menurut peneliti, sektor ini lebih banyak melakukan investasi pada aset tidak lancar dibandingkan aset lancar. serta belum memiliki profitabilitas yang cukup baik.
Penelitian  oleh  Amalya  (2018)  menunjukkan  ROA  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  ini  dibuktikan  dari  hasil  penelitian  terhadap  perusahaan pertambangan  sektor  batu  bara  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2012-2014.  Lebih  lanjut, peneliti menjelaskan bahwa ROA tidak menjadi perhatian utama bagi investor perusahaan batu bara. Bagi investor tersebut, return yang diperoleh dari investasi mereka lebih penting daripada rasio kemampuan perusahaan dalam mengelola aktiva untuk menghasilkan laba.
Inkonsisten hasil penelitian terdahulu menunjukkan bahwa masih terdapat peluang untuk penelitian  terhadap  pengaruh  IC , GCG,  dan  kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mempelajari  dan  menganalisis  pengaruh intellectual  capital, GCG,  dan  kinerja  keuangan  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  menjadikan  sektor  barang konsumsi non-cyclicals sebagai  subjek  penelitian.  Perusahaan  ini  menawarkan  produk  yang bersifat  anti-siklis  atau  barang  primer.  Pertumbuhan  ekonomi  tidak  berpengaruh  terhadap permintaan akan produk tersebut. Sektor ini menjadi objek dalam penelitian ini karena secara keseluruhan memiliki kinerja yang lebih baik dari IHSG.

## Tujuan Penelitian
Untuk  memperoleh  bukti  empiris,  melakukan  analisa  dan  menjelaskan  pengaruh  IC, GCG, dan kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan yang bergerak di sektor konsumsi non- cyclicals .  Hasil  penelitian  ini  diharapkan  dapat  berkontribusi  untuk  keputusan  pengambilan keputusan investasi oleh investor.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Resources-Based Theory
Dalam Resources-Based  Theory, sumber  daya  yang  dimiliki  perusahaan  dianggap sebagai penentu utama untuk meningkatkan keunggulan bersaing perusahaan. Sumber daya ini, yaitu  aset  yang  berwujud  serta  aset  yang  tidak  berwujud  dan  dikelola  perusahaan  untuk meningkatkan kinerjanya. Berbeda dengan aset  berwujud yang sudah banyak dibahas dalam berbagai literatur dan telah diimplementasikan dengan baik dalam praktik bisnis, literatur, dan praktik bisnis mengenai aset tidak berwujud masih harus diteliti lebih lanjut (Riahi-Belkaoui, 2003).  Teori  ini menjelaskan  bahwa  perusahaan  dapat  menciptakan  keunggulan  bersaing dengan memanfaatkan intellectual capital melalui ketiga komponen dari IC itu sendiri, yaitu human capital, pengelolaan capital employee , dan structural capital.

## Knowledge-Based Theory
Dalam Knowledge-Based  Theory ,  menjelaskan  bahwa  pengetahuan  yang  dimiliki perusahaan  adalah  sesuatu  yang  langka  dan  sulit  untuk  ditransfer  dan  di  replikasi  sehingga dapat menciptakan keunggulan kompetitif. Keunggulan bersaing perusahaan dapat diciptakan untuk tujuan yang berkelanjutan dalam jangka panjang melalui pengelolaan pengetahuan dan informasi yang dimiliki (Ulum, 2017).

## Teori Agensi (Agency Theory)
Menurut Ardika dan Ekayani dalam Sari (2021), hubungan agensi adalah kontrak antara prinsipal  dan  agen,  dimana  prinsipal  memberikan  sebuah  amanat  kepada  agen  dengan mendelegasikan  wewenang  pembuatan  keputusan,  sedangkan  agen  adalah  pihak  yang menerima  mandat  dari  prinsipal.  Dalam  konteks  perusahaan,  maka  prinsipal  adalah shareholders , sedangkan agen adalah pengelola perusahaan (manajemen). Penekanan penting dari  konsep agency  theory adalah  penyerahan  pengelolaan  perusahaan  kepada  tenaga profesional ( agent ). Tujuan dari pemisahan pengelolaan dan kepemilikan adalah agar tenaga profesional  dapat  menjalankan  perusahaan  dengan  baik  sehingga  pemilik  perusahaan  dapat memperolah  keuntungan  yang  maksimal.  Akan  tetapi,  dalam  pelaksanaannya,  pemisahan tersebut juga menimbulkan konflik kepentingan, dimana agent menyalahgunakan wewenang yang  diberikan  untuk  bertindak  demi  kepentingan  sendiri  dan  bukan  untuk  kepentingan pemilik. Konflik kepentingan ini pada akhirnya mendorong perusahaan untuk mengembangkan sebuah tata kelola perusahaan yang dapat meminimalkan risiko tersebut, yaitu Good Corporate Governance.

## Intellectual Capital
IC atau modal intelektual adalah semua aset tak berwujud yang dimiliki perusahaan, aset ini meliputi proses bisnis yang dilakukan, kapasitas perusahaan dalam melakukan inovasi, pola ( pattern ) yang unik dimiliki perusahaan, pengetahuan yang dikelola, jaringan kolaboratif, serta hubungan perusahaan dengan pemangku kepentingan. IC juga didefinisikan sebagai kombinasi dari non-tangible  asset yang  dimiliki  perusahaan  yang  berguna  bagi  perusahaan  untuk menciptakan suatu nilai yang dapat menjadi keunggulan bersaing. Proses ini dapat terlaksana jika sumber daya yang dimiliki perusahaan dikelola dengan efektif dan efisien (Zurnali, 2010).
Komponen IC terdiri dari tiga elemen, yaitu capital employed (CE), human capital (HC), dan structural capital (SC). HC adalah hal-hal yang berkaitan dengan kemampuan seseorang untuk  mengambil  sebuah  tindakan  sesuai  dengan  situasi  dan  kondisi.  Kemampuan  ini dipengaruhi  keahlian,  pengalaman,  pendidikan,  dan  motivasi  yang  dimiliki  oleh  individu tersebut. Dalam kondisi bisnis saat ini, perusahaan harus memiliki kebijakan yang tepat terkait sumber daya manusia untuk memastikan sumber daya manusia yang profesional ada di dalam perusahaan. Dengan cara tersebut maka perusahaan dapat memperoleh keunggulan kompetitif untuk  melawan  pesaing.  Karyawan  harus  mendapatkan  manfaat  dari  bisnis  sehingga  dapat mendorong mereka untuk menggunakan SC secara produktif.
SC  adalah  aset  perusahaan  yang  dapat  dijadikan  sebagai  tempat  untuk  menyimpan seluruh nilai tambah yang dihasilkan sumber daya manusia. Structural capital juga berfungsi sebagai  infrastruktur  atau  pendukung  proses  implementasi  aktivitas  penciptaan  nilai  yang dilakukan oleh human capital . Tidak cukup bagi karyawan untuk memiliki potensi jika tidak didukung oleh struktur yang kuat. Oleh karena itu beberapa peneliti menyatakan bahwa modal SC lebih penting dari HC.
Capital  employed adalah  kemampuan  perusahaan  dalam  berinteraksi  positif  sehingga memiliki hubungan baik kepada para stakeholder , seperti supplier yang berkualitas, pelanggan yang setia, serta kewajiban kepada pemerintahan dan masyarakat (Sawarjuwono, 2003).
Salah  satu  model  yang  banyak  dipakai  dalam  penelitian  IC  adalah  VAIC TM yang dikembangkan oleh Pulic tahun 1998. VAIC TM tidak mengukur IC, tetapi mengukur dampak dari  pengelolaan  IC  (Ulum,  2017).  Dasar  pemikiran  dari  model  pengukuran  ini  bahwa  jika
sebuah  perusahaan  mengimplementasikan Intellectual  Capital dengan  baik,  maka  akan  ada dampak yang dihasilkan. Dampak inilah yang kemudian diukur oleh Pulic dalam VAIC TM . Pengukuran  dengan  metode  ini  dilakukan  melalui  pengukuran  kemampuan  organisasi dalam menciptakan nilai. Dalam model VAIC TM , VA adalah selisih antara Output ( Out ) dengan Input ( In ). Out adalah  penjualan  dan  pendapatan  lainnya  sedangkan In merupakan  seluruh beban  yang  dikeluarkan  untuk  menghasilkan  pendapatan.  Biaya  yang  dikeluarkan  terkait karyawan  tidak  diperhitungkan  dalam  IN. Human  capital dalam  konsep intellectual  capital adalah value creating entity , sehingga tidak diperlakukan sebagai beban. Menurut Pulic (2000), Value Added (VA) adalah dampak dari efisiensi Human Capital (HC),  dan Structural  Capital (SC). Selain  itu,  VA  juga  dipengaruhi  oleh Capital  Employed (CE).  CE  mengukur  berapa  besar  VA  yang  dihasilkan  dari  penggunaan  1  unit  aset  fisik. Perusahaan yang mengelola CE dengan efektif maka return yang diperoleh dari 1 unit CE akan semakin besar.
Selain hubungan VA dan CE, dalam model VAIC TM juga menganalisis hubungan antara VA  dan  HC  atau  yang  disebut  sebagai Human  Capital  Efficiency (HCE).  HCE  adalah kemampuan  dari Human  Capital (HC)  dalam  menghasilkan Value  Added (VA)  bagi perusahaan.  Semakin  tinggi  VA  yang  dihasilkan  oleh  HC  maka  semakin  baik  kompetensi sumber  daya  manusia  yang  ada  perusahaan.  Selanjutnya  adalah  analisa  hubungan  antara Structural  Capital (SC) dengan VA, atau yang disebut  sebagai Structural  Capital Efficiency (SCE). Secara umum, SCE adalah berapa besar SC  yang digunakan perusahaan untuk  dapat memperoleh 1 rupiah VA, atau dengan kata lain SCE adalah indikator keberhasilan SC dalam menciptakan VA bagi  perusahaan. SC dihitung dengan mencari  selisih  antara VA dikurangi HC,  dengan  demikian  maka  semakin  besar  kontribusi  sumber  daya  manusia  dalam  proses penciptaan  nilai,  maka  semakin  kecil  kontribusi  SC  dalam  hal  tersebut.  Berdasarkan  CEE, HCE, dan SCE yang telah dijelaskan sebelumnya, maka langkah terakhir yang perlu dilakukan untuk mengukur penerapan intellectual capital adalah dengan menjumlahkan ketiga koefisien tersebut, yaitu CEE, SCE dan HCE.

## Good Corporate Governance
GCG  adalah  sebuah  sistem  pengarahan  serta  pengendalian  yang  diterapkan  melalui berbagai peraturan yang menjadi dasar dalam hubungan antara perusahaan dengan stakeholder , seperti, kreditor, pemerintahan, karyawan, serta para pemangku kepentingan lainnya.
Sutedi  (2011)  mencantumkan  prinsip  dasar Good  Corporate  Governance ,  yaitu:  (1) Kewajaran  ( fairness ),  yaitu  kesamaan  hak  atas  pemegang  saham;  (2)  Akuntabilitas ( accountability ),  yaitu  manajemen  harus  melakukan  pertanggungjawaban  atas  kinerjanya kepada pemilik perusahaan dan juga kepada pihak lain yang berkepentingan; (3) Transparansi ( transparency )  adalah  keterbukaan  yang  harus  menjadi  prinsip  dalam  proses  pengambilan keputusan  dan  penyajian  informasi  perusahaan;  (4)  Responsibilitas  ( responsibility ),  yaitu tanggung-jawab  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  dan  hukum  yang  berlaku  serta memenuhi kewajiban sosial kepada pemegang saham dan pemangku kepentingan..
Pengukuran GCG dalam penelitian ini dilihat dari struktur kepemilikan publik. Struktur kepemilikan  adalah  salah  satu  mekanisme  GCG  yang  dilakukan  dalam  upaya  untuk meminimalkan terjadinya konflik antara manajemen dengan pemegang saham. Kepemilikan investor  melalui  saham  dibutuhkan  perusahaan  untuk  mendapatkan  pendanaan  yang  dapat mendukung  terlaksananya  proses  bisnis.  Pendanaan  yang  memadai  akan  memampukan perusahaan  untuk  menerapkan  strategi  yang  diperlukan  sehingga  pada  akhirnya  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pendanaan  tersebut  dapat  diperoleh  perusahaan  baik  dari internal  maupun  dari  eksternal  (Franita,  2018).  Kepemilikan  saham  oleh  publik  merupakan salah satu pendanaan dari eksternal perusahaan. Perusahaan dengan tingkat kepemilikan saham publik  yang  tinggi  maka  pengawasan  terhadap  perusahaan  tersebut  akan  semakin  besar. Tingginya  kepemilikan  publik  akan  mendorong manajemen  untuk  melakukan  kewajibannya dalam memberikan informasi perusahaan yang dibutuhkan oleh publik. Pertanggungjawaban
ini  harus  dilakukan  secara  periodik.  Kepemilikan  saham  publik  dihitung  dengan  mencari persentase saham publik dari total jumlah saham.

## Kinerja Keuangan
Laporan keuangan merupakan sumber informasi yang menjadi acuan bagi investor untuk menentukan  apakah  akan  melakukan  investasi  di  suatu  perusahaan  maupun  tidak.  Hal  ini dikarenakan di dalam laporan keuangan disajikan informasi mengenai kinerja keuangan, baik kinerja  di  periode  lampau  maupun  gambaran  bagi  investor  untuk  memprediksi  kinerja perusahaan dimasa yang akan datang (Hidayat, 2018). Penting bagi investor untuk melakukan analisa  terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan  karena  hal  ini  yang  akan  memberi  keyakinan bagi investor apakah dana yang akan diinvestasikan dapat menghasilkan return yang optimal. Menurut  Sari  (2021), kinerja keuangan adalah ukuran terhadap tingkat  hasil kerja dan perkembangan  perusahaan,  seperti  tingkat  pengembalian  investasi,  tingkat  pertumbuhan, profit,  dan  lain  sebagainya.  Informasi  kinerja  keuangan  perusahaan  dapat  menjadi  penentu apakah perusahaan akan mendapatkan pendanaan dari investor atau justru sebaliknya investor tersebut  akan  mencari  alternatif  lain  yang  dirasa  lebih  menguntungkan.  Berdasarkan  hal tersebut, dapat disimpulkan bahwa kinerja keuangan yang baik akan memberi keyakinan bagi investor untuk menanamkan modal. Semakin baik kinerja keuangan, semakin investor yakin akan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan return. Semakin  tinggi  investasi  tersebut maka nilai perusahaan akan semakin baik.
Menurut  Munawir  (2004),  salah  satu  penilaian  kinerja  keuangan  yang  sering  kali diperhatikan  investor  adalah  profitabilitas,  yaitu  berapa  banyak  profit  yang  dihasilkan perusahaan  selama  suatu  rentang  waktu  tertentu  dan  dibandingkan  dengan  penggunaan  aset atau ekuitas yang dimiliki. Return on Assets (ROA) adalah satu rasio profitabilitas yang dipakai untuk menilai kinerja keuangan dimana rasio ini menunjukkan perbandingan antara laba yang dihasilkan perusahaan dengan total aset yang dimiliki (Sari, 2021).

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  cerminan  kualitas  dari  perusahaan  tersebut.  Nilai  perusahaan yang  tinggi  dapat  menjadi  sebuah  gambaran  pentingnya  perusahaan  tersebut  di  hadapan pelanggannya.  Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari  saham  perusahaan.  Saham  adalah  surat berharga  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  untuk  dijual  kepada  investor  untuk  memenuhi pendanaan perusahaan (Muliani et al., 2014).
Menurut  Indrarini  (2019),  nilai  perusahaan  sering  kali  dihubungkan  dengan  fluktuasi harga saham di bursa. Harga saham yang meningkat mengindikasikan kepercayaan masyarakat kepada perusahaan. Yang membuat masyarakat bersedia mengeluarkan dana lebih besar untuk diinvestasikan dengan ekspektasi bahwa mereka akan memperoleh return yang besar juga. Berbagai  literatur  dan  penelitian  terdahulu  menyebutkan  beberapa  indikator  yang digunakan mengukur nilai perusahaan, salah satunya adalah dengan menggunakan rasio Price to Book Value (PBV). PBV menunjukkan perbandingan antara harga saham dengan nilai buku perusahaan. Rasio PBV lebih kecil dari 1 merupakan indikasi bahwa saham perusahaan lebih rendah dari nilai buku. Sebaliknya jika harga saham lebih dari 1 maka harga saham perusahaan lebih besar dari nilai buku perusahaan.

## Kaitan antar Variabel
IC adalah aset  tak berwujud yang dimiliki dan dikelola untuk  menciptakan value bagi stakeholder (Zurnali,  2010).  Berdasarkan  definisi  tersebut,  maka  IC  adalah  aset  perusahaan yang penting untuk menciptakan keunggulan bersaing. Perusahaan yang memiliki keunggulan bersaing yang unik dan sulit ditiru pesaing dapat menjadi modal perusahaan dimasa mendatang sehingga dapat meningkatkan nilai perusahaan di hadapan investor. Dengan kata lain, semakin efektif pengelolaan IC maka nilai perusahaan semakin meningkat.
GCG  adalah  sebuah  sistem  pengarahan  serta  pengendalian  melalui  berbagai  peraturan yang  menjadi  dasar  dalam  hubungan  antara stakeholder ,  seperti,  kreditor,  pemerintahan, sumber  daya  manusia,  serta  para  pemangku  kepentingan  internal  dan  eksternal  lainnya. Berdasarkan prinsip tersebut, maka perusahaan yang menerapkan GCG akan memperoleh citra positif di mata para pemangku kepentingan yang pada akhirnya nilai perusahaan akan semakin meningkat.
Kinerja  keuangan  adalah  faktor  fundamental  yang  dipertimbangkan  dalam  keputusan investasi. Sebagai seorang investor, berapa banyak return yang dapat dihasilkan tentu menjadi pendorong utama keputusan tersebut. Kinerja keuangan yang baik akan menarik investor untuk menanamkan modal yang dimiliki, nilai perusahaan pun akan semakin meningkat.
Berdasarkan penjelasan tersebut, hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: H 1 :  IC berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan. H 2 :  GCG berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
H 3 :  Kinerja keuangan berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## METODOLOGI PENELITIAN
Perusahaan yang diteliti adalah seluruh perusahaan sektor barang konsumsi non-cyclicals yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2018-2021  dengan  total  57  perusahaan.  Sampel  dipilih  dengan menggunakan teknik purposive sampling dengan kriteria: (1) Perusahaan sektor industri barang konsumsi non-cyclicals yang terdaftar di BEI pada tahun 2018-2021; dan (2) Perusahaan telah menerbitkan  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  selama  tahun  2018-2021.  Berdasarkan kriteria tersebut, sampel yang didapat untuk penelitian ini sebanyak 42 perusahaan.
Terdapat 4 variabel dalam penelitian ini sebagaimana telah disebutkan sebelumnya, yaitu nilai  perusahaan  sebagai  variabel  dependen  dan  IC,  GCG,  serta  kinerja  keuangan  sebagai variabel  independen.  Variabel  dependen,  yaitu  nilai  perusahaan  adalah  indikator  kualitas sebuah perusahaan. Salah satu alternatif untuk mengukur nilai perusahaan adalah rasio PBV. Rumus untuk menghitung PBV adalah sebagai berikut:

## 𝑃𝐵𝑉 = 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝐵𝑢𝑘𝑢 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚
IC  adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  mengelola  pengetahuan  yang  ada  dalam institusi, mulai dari proses penciptaan, bagaimana proses transfer atau sosialisasi pengetahuan dilakukan,  serta  bagaimana  proses  pengimplementasian  pengetahuan  dalam  pelaksanaan bisnis.  Menurut  Ulum  (2017),  untuk  menghitung  VAIC TM sebagai  salah  satu  indikator penilaian intellectual capital adalah sebagai berikut:
1. Menghitung Value Added (VA), dimana VA diperoleh dari selisih output dikurangi input . Output adalah total penjualan ditambah dengan pendapatan lain, sedangkan input adalah total beban dikurangi beban gaji.
2. Menghitung  VA  yang  dihasilkan  perusahaan  dari  pengelolaan Capital  Employed (VACA). Capital Employed (CE) adalah total ekuitas ditambah laba bersih. Rumus untuk menghitung VACA adalah VA dibagi dengan CE.
3. Menghitung VA yang dihasilkan perusahaan dari pengelolaan Human Capital (VAHU). VAHU dihitung dengan membagi nilai VA dengan beban gaji sehingga diketahui nilai Human Capital Efficiency (HCE) perusahaan.
4. Menghitung  VA  yang  dihasilkan  perusahaan  dari  pengelolaan Structural  Capital (STVA). Structural  Capital (SC)  dihitung  dari  nilai  VA  dikurangi  dengan  beban  gaji. Setelah ditemukan nilai SC kemudian nilai tersebut dibagi dengan VA sehingga diketahui nilai SCE.
Setelah diketahui nilai atas ketiga koefisien di atas, maka dilakukan perhitungan VAIC™ dengan cara menjumlahkan koefisien dari VACA, VAHU, dan STVA. Dari pemaparan di atas maka rumus perhitungan VAIC™ dalam menghitung Intellectual Capital adalah:
𝑉𝐴𝐼𝐶 𝑇𝑀 = 𝑉𝐴𝐶𝐴 + 𝑉𝐴𝐻𝑈 + 𝑆𝑇𝑉𝐴
GCG  merupakan  sebuah  sistem  perusahaan  yang  dilakukan  untuk  memastikan pemenuhan kewajiban peraturan dan hukum yang berlaku, serta untuk sistem tata kelola dalam sebuah organisasi telah berjalan dengan baik. Struktur kepemilikan publik menjadi indikator untuk pengukuran GCG dalam penelitian ini. Kepemilikan publik yang tinggi akan mendorong pengawasan  terhadap  perusahaan  semakin  besar,  hal  ini  mengarahkan  perusahaan  harus melakukan  kewajibannya  terhadap  publik.  Kewajiban  tersebut  antara  lain  melakukan pertanggungjawaban dengan menyediakan informasi internal organisasi secara berkala kepada publik  sesuai  dengan  prinsip  GCG  sebagai  bentuk  pertanggungjawaban  perusahaan.  Rumus untuk menghitung struktur kepemilikan publik adalah sebagai berikut:

## 𝑃𝑢𝑏𝑙𝑖𝑐 𝑂𝑤𝑛𝑒𝑟𝑠ℎ𝑖𝑝  = 𝑃𝑢𝑏𝑙𝑖𝑐 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠
Kinerja  keuangan  adalah  indikator  untuk  melihat efektivitas  dan  efisiensi  pengelolaan keuangan  yang  dimiliki  perusahaan.  Dalam  penelitian  ini  kinerja  keuangan  diukur  dengan ROA. Rumus untuk menghitung ROA adalah sebagai berikut:

## 𝑅𝑂𝐴  = 𝑁𝑒𝑡 𝑃𝑟𝑜𝑓𝑖𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡𝑠
Model penelitian yang menjelaskan hubungan antar variabel untuk penelitian ini adalah sebagai berikut:

## Gambar 1
Model Penelitian
Sumber: Peneliti (2022)

## Hasil Uji Statistik
Berdasarkan  uji  Chow,  Hausman,  dan  Lagrange  Multiplier, ditemukan  bahwa  model regresi yang sesuai adalah fixed effect model. Hasil uji koefisien determinasi dalam penelitian ini,  seperti  yang  ditampilkan  dalam  Tabel  1  menunjukkan  bahwa  nilai Adjusted  R-square sebesar  0,891550,  yang  artinya  variabel  IC,  GCG,  dan  kinerja  keuangan  dapat  menjelaskan 89,15% pengaruhnya ke variabel dependen nilai perusahaan, sedangkan sisa sebesar 10,85% dijelaskan oleh variabel lainnya.

## Tabel 1 Hasil Uji Regresi Fixed Effect Model (FEM)
Variabel Coefficient Statistic Prob. Keterangan Hipotesis C 3.372688 IC 0.003833 0.084952 0.9324 Tidak signifikan Ho1 diterima, Ha1 ditolak GCG 0.243465 0.034468 0.9726 Tidak Signifikan Ho2 diterima, Ha2 ditolak ROA 8.905626 2.566453 0.0115 Signifikan Ho3 ditolak, Ha3 diterima Uji F - 32.20171  0.000000 Berpengaruh secara simultan - Adjusted R- squared 0.891550 - - 89,15% perubahan variabel dependen dapat dijelaskan oleh variabel independen -

## Sumber: Peneliti (2022)
Ha2 Ha3 X1: Intellectual Capital X2: GCG Y: Nilai Perusahan X3: Kinerja Keuangan Ha1
Berdasarkan tabel di atas, maka persamaan model regresi dalam penelitian ini adalah: Y = 3,372688 + 0,003833X1 + 0,243465X2 + 8,905626X3 +e Berdasarkan penjelasan di atas, maka dapat disimpulkan bahwa variabel IC berkontribusi sebesar 0,003833 terhadap nilai perusahaan. Kontribusi variabel GCG sebesar 0.243465, dan variabel kontribusi kinerja keuangan sebesar 8,905626 terhadap nilai perusahaan. Untuk hasil pengujian,  sesuai  tampilan  data  di  Tabel  1,  terlihat  bahwa  IC  dan  GCG  tidak  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, tetapi variabel kinerja keuangan melalui ROA memiliki pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Diskusi
IC tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV), hal ini sejalan dengan penelitian sebelumnya (Malaya & Jiwa, 2018; Tarigan et al., 2019; Wulandari & Purbawati, 2021).  Pengungkapan  IC  belum  dijelaskan  dengan  baik  dalam  laporan  kinerja  atau  laporan tahunan perusahaan. Karena itu, investor pada umumnya tidak dapat menilai seberapa baik IC yang dimiliki sebuah perusahaan karena pengukuran dari  nilai IC ini sendiri belum ada unit ukur  yang  pasti,  IC  hanya  dapat  diungkapkan  melalui  indikator,  seperti Human  Capital , Structural Capital , dan Capital Employed . Indikator-indikator tersebut pada umumnya, tidak dapat  langsung  diketahui  oleh  pihak  eksternal  perusahaan,  terutama  investor  sehingga  para investor ini memerlukan sebuah platform untuk mengetahui informasi tersebut.
GCG  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  (PBV).  Hal  ini  sejalan dengan  penelitian  sebelumnya  (Rahmadani  &  Rahayu,  2017;  Windasari  &  Riharjo,  2017). GCG  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan  bahwa  indikator  yang digunakan, yaitu struktur kepemilikan publik tidak memberikan sinyal kepada investor untuk menaikkan  nilai  sahamnya.  Dalam  penerapan  GCG,  perusahaan  perlu  menerapkan  dengan benar agar dapat merasakan manfaat nyata dari implementasi GCG.
Kinerja keuangan berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan (PBV). Hal ini  sejalan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang  menyatakan  kinerja  keuangan  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan (Darmawan & Firdausy, 2021; Irnawati, 2019; Sofiani & Siregar,  2022).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  para  investor  atau  pemegang  saham  pada umumnya  lebih  tertarik  dengan  berapa  banyak  laba  yang  dihasilkan  perusahaan  dalam membuat keputusan investasi. Para investor lebih mempercayakan modal yang dimiliki kepada perusahaan yang memiliki kinerja keuangan yang baik dengan anggapan perusahaan tersebut memiliki  kemampuan  untuk  berkembang,  tidak  mengalami  kebangkrutan  dan  memberikan dividen secara rutin terhadap investor.

## KESIMPULAN DAN SARAN
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel yang berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan adalah kinerja keuangan, sedangkan IC dan GCG tidak berpengaruh signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Investor  pada  umumnya  tidak  dapat  menilai  seberapa  baik Intellectual  Capital yang  dimiliki  sebuah  perusahaan  karena  IC  tidak  diungkapkan  secara eksplisit  dalam  laporan  tahunan  perusahaan,  sehingga  para  investor  memerlukan  sebuah platform untuk mengetahui informasi tersebut. Perusahaan juga perlu mengoptimalkan potensi perusahaan,  khususnya  aset  tidak  berwujud,  seperti  melakukan  pengembangan  karyawan melalui  pelatihan,  menjaga  hubungan  baik  dengan  pelanggan  maupun  investor.  Dalam penerapan  GCG,  perusahaan  juga  perlu  menerapkan  dengan  benar  agar  dapat  merasakan manfaat nyata dari implementasi GCG. Implikasi penelitian ini untuk investor, yaitu sebagai informasi tambahan untuk kepentingan pengambilan keputusan dalam berinvestasi. Semakin komprehensif analisa investor terhadap faktor penentu nilai perusahaan maka semakin optimal portofolio yang dibuat untuk dapat menghasilkan return yang diharapkan.
Untuk  penelitian  selanjutnya,  agar  dapat  menambahkan  variabel  baru  atau metodologi baru  sehingga  dapat  memperluas  wawasan  terkait  nilai  perusahaan. Peneliti  berikutnya  juga dapat  memperluas  periode  penelitian  menjadi  5  tahun  atau  lebih.  Perluasan  periode  ini
diharapkan  dapat  menghasilkan  observasi  yang  lebih  baik  sehingga  hasil  data  statistik  yang diperoleh lebih memadai.

## DAFTAR PUSTAKA
Amalya, N. T. (2018). Pengaruh return on asset, return on equity, net profit margin dan debt to equity ratio terhadap harga saham. Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi) , 1 (3), 157–181. https://doi.org/10.32493/skt.v1i3.1096
Darmawan, R., & Firdausy, C. M. (2021). Pengaruh return on assets, debt to asset ratio, current ratio, ukuran perusahaan, dividend payout ratio terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis dan Kewirausahaan , 5 (6), 655–660. https://doi.org/10.24912/jmbk.v5i6.15171
Ducharme, L. M. (1988). From unemployment to full employment. Science and Public Policy , 15 (1), 67–68. https://doi.org/10.1093/spp/15.1.67 Franita, R. (2018). Mekanisme good corporate governance dan nilai perusahaan: Studi untuk perusahaan telekomunikasi . Lembaga Penelitian dan Penulisan Ilmiah AQLI. Ghazzawi, I. A., Tuna, M., & Acar, A. (Eds.). (2020). Readings in management (Vol. 13). M3 Publishing. https://doi.org/10.5038/9781732127562
Hermawan, S., Rahayu, R. A., & Yuanis. (2022). Intellectual capital: Systematic literature review dan riset agenda (1st ed.). Indomedia Pustaka. Hidayat, W. W. (2018). Dasar-dasar analisa laporan keuangan . Uwais Inspirasi Indonesia. Indrarini, S. (2019). Nilai perusahaan melalui kualitas laba: Good governance dan kebijakan perusahaan . Scopindo Media Pustaka.
Irnawati, J. (2019). Pengaruh return on assets (ROA), return on equity (ROE) dan current ratio (CR) terhadap nilai perusahaan dan dampaknya terhadap kebijakan deviden. Jurnal SEKURITAS (Saham, Ekonomi, Keuangan dan Investasi) , 2 (2), 1–13. https://doi.org/10.32493/skt.v2i2.2488
Malaya, J. J., & Jiwa, H. A. J. (2018). Pengaruh intellectual capital terhadap nilai perusahaan, melalui kinerja keuangan (Studi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2017). Jurnal Ilmiah Mahasisa FEB Universitas Brawijaya , 7 (2), 1–17. https://jimfeb.ub.ac.id/index.php/jimfeb/article/view/5957
Muliani, L. E., Yuniarti, G. A., & Sinarwati, K. (2014). Pengaruh kinerja keuangan terhadap nilai perusahaan dengan pengungkapan corporate social responcibility dan good corporate governance sebagai variabel pemoderasi (Studi kasus di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2012). JIMAT (Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi) UNDIKSHA , 2 (1). https://doi.org/10.23887/jimat.v2i1.3423 Munawir, S. (2004). Analisa laporan keuangan (4th ed.). Liberty Yogyakarta.
Murinda, C. S., Islahuddin, I., & A, N. (2021). Firm value: Does corporate governance and research & development investment matter? Jurnal Reviu Akuntansi dan Keuangan , 11 (2), 266–284. https://doi.org/10.22219/jrak.v11i2.16786 Pardosi, R. J. (2018). Faktor non keuangan sebagai determinan nilai perusahaan dengan manajemen laba sebagai variabel moderating pada Indeks Sri Kehati di Bursa Efek Indonesia [Tesis, Universitas Sumatera Utara].
https://repositori.usu.ac.id/handle/123456789/10749 Pulic, A. (2000). VAIC TM an accounting tool for IC management. International Journal of Technology Management , 20 (5/6/7/8), 702–714. https://doi.org/10.1504/IJTM.2000.002891
Rahmadani, F. D., & Rahayu, S. M. (2017). Pengaruh good corporate governance (GCG), profitabilitas dan leverage terhadap nilai perusahaan (Studi kasus pada perusahaan perbankan yang terdaftar pada BEI periode 2013-2015). Jurnal Administrasi Bisnis
(JAB) , 52 (1), 173–182.
http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/view/2170
Riahi-Belkaoui, A. (2003). Intellectual capital and firm performance of US multinational firms: A study of the resource-based and stakeholder views. Journal of Intellectual Capital , 4 (2), 215–226. https://doi.org/10.1108/14691930310472839
Robiyanto, Nafiah, I., Harijono, & Inggarwati, K. (2020). Pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan perhotelan dan pariwisata dengan struktur modal sebagai variabel intervening. Jurnal Ilmiah Bisnis dan Ekonomi Asia , 14 (1), 46–57. https://doi.org/10.32812/jibeka.v14i1.153
Robiyanto, Putra, A. R., & Lako, A. (2021). The effect of corporate governance and intellectual capital toward financial performance and firm value of socially responsible firms. Contaduria y Administracion , 66 (1), 1–24. https://doi.org/10.22201/fca.24488410e.2021.2489
Sari, M. (2021). Pengukuran kinerja keuangan berbasis good corporate governance (1st ed.). UMSU Press.
Sawarjuwono, T. (2003). Intellectual capital: Perlakuan, pengukuran dan pelaporan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan , 5 (1), 35–57. https://doi.org/10.9744/jak.5.1.pp.35-57 Septiana, G. (2018). Analisis pengaruh intellectual capital terhadap nilai perusahaan dengan kinerja keuangan sebagai variabel intervening pada perusahaan perbankan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2015. Jurnal Pundi , 2 (3), 227–240. https://doi.org/10.31575/jp.v2i3.99
Sofiani, L., & Siregar, E. M. (2022). Analisis pengaruh ROA, CR dan DAR terhadap nilai perusahaan sektor makanan dan minuman. Jurnal Ilmiah Akuntansi Kesatuan , 10 (1), 9– 16. https://doi.org/10.37641/jiakes.v10i1.1183
Sutedi, A. (2011). Good corporate governance . Sinar Grafika.
Tarigan, J., Listijabudhi, S., Hatane, S. E., & Widjaja, D. C. (2019). The impacts of intellectual capital on financial performance: An evidence from Indonesian manufacturing industry. Indonesian Journal of Business and Entrepreneurship (IJBE) , 5 (1), 65–76. https://doi.org/10.17358/ijbe.5.1.65 Ulum, I. (2017). Intellectual capital: Model pengukuran, framework pengungkapan, dan kinerja organisasi . UMM Press.
Windasari, O., & Riharjo, I. B. (2017). Pengaruh good corporate governance, profitabilitas dan corporate social responsibility terhadap nilai perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi , 6 (10), 1–20. http://jurnalmahasiswa.stiesia.ac.id/index.php/jira/article/view/549
Wulandari, A., & Purbawati, D. (2021). Pengaruh intellectual capital terhadap nilai perusahaan melalui kinerja keuangan sebagai variabel intervening (Studi pada perusahaan sub sektor farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016- 2019). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 10 (1), 793–802. Zurnali, C. (2010). Modal intelektual . Salemba Empat.