ISSN 2657-1080 ISSN 1858-3687 Akuntansi dan Manajemen Vol.15, No.1, 2020

## Jurnal Akuntansi dan Manajemen
Vol.15, No.1, 2020, Hal. 42-54

## Pengaruh Variabel Keuangan dan Non Keuangan terhadap
Underpricing pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia
Martha Rianty N 1 dan Dwi Riana 2
1-2 Jurusan Akuntansi, Universitas Tridinanti Palembang Email:Rianty533@gmail.com Email:dwiriana@univ-tridinanti.ac.id

## Abstract
Underpricing is a phenomenon in initial public offering that often occurs in the capital market and has been proven  by  research  in  many  countries.  This  study  aims  to  analyze  financial  and  non-financial  factors  that effect underpricing. This research is done in Indonesia stock exchange specifically on those companies that are  going  on  initial  public  offering  in  2010-2015.  Underpricing  is  measured  using  intial  abnormal  return which  is  the  dependent  variable  of  this  study.  Meanwhile  the  independent  variables  are  financial  leverage (financial variable), auditor reputation, underwriter reputation, (non-financial variables). 114 companies are selected  as  the  sample  through  purposive  sampling  method.  Logistic  regression  model  is  used  to  test  the relationship  between  the  variables.  The  results  show  that  the  reputation  of  underwriter  and  auditor  are significant  and  positive  in  affecting  the  underpricing.  Meanwhile,  financial  leverage  are  found  to  be insignificant in affecting the underpricing.
Keywords :    financial  leverage,  auditor  reputation,  underwriter  reputation,  underpricing,  initial  public offering

## Abstrak
Penelitian  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh  variabel  keuangan leverage ,  dan)  dan  variabel  non keuangan  (reputasi underwriter dan  reputasi  auditor,)  terhadap underpricing .  Berdasarkan  metode purposive sampling , jumlah sampel dalam penelitian ini adalah 114 perusahaan go public dari tahun 2010 sampai  tahun  2015.  Metode  analisa  data  menggunakan  regresi  logistic.    Hasil  analisis  regresi  logistik pengaruh variabel keuangan terhadap underpricing ,variabel keuangan yang berpengaruh signifikan adalah reputasi underwriter dan  reputasi  auditor.  Variabel  DER  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap underpricing . Hasil ini mendukung teori yang menyatakan reputasi penjamin emisi dan reputasi auditor  dapat  dipakai  sebagai  sinyal  untuk  mengurangi  tingkat  ketidakpastian  yang  tidak  dapat diungkapkan oleh informasi yang terdapat dalam prospektus dan memberi sinyal bahwa informasi privat dari emiten mengenai prospek perusahaan dimasa datang tidak menyesatkan.
Kata Kunci :  IPO, Leverage, Auditor Reputation, Underwriter Reputation, Underpricing

## Pendahuluan
Salah satu cara bagi perusahaan untuk menambah modal adalah dengan menjual saham ke publik. Bagi investor yang akan melakukan investasi dengan membeli saham IPO, pasti berharap akan adanya keuntungan atas investasi tersebut, baik jangka pendek maupun  jangka  panjang,  tergantung  tujuan  investasinya.  Memang  seperti  yang dikatakan  oleh  Thornton,  Michael,  George . (2009)  bahwa  secara  historis  umumnya perusahaan  yang  melakukan  IPO  selalu  mengalami underpicing .  Beatty  (1989) menyatakan bahwa asimetri informasi dapat menyebabkan underpricing pada saat IPO.
Asimetri  bisa  terjadi  antara  emiten, underwriter, dan  investor.  Asimetri  informasi mengasumsikan  salah  satu  dari  ketiga  pihak  tersebut  memiliki  lebih  banyak  informasi dibandingkan pihak lainnya.
Mengenai faktor-faktor  yang  mempengaruhi underpricing telah  dilakukan  banyak penelitian,  dan  penelitian  tersebut  telah  menemukan  bahwa underpricing lebih  tinggi jika: umur perusahaan lebih muda (Ritter, 1984), kualitas underwriter rendah (Carter & Manaster, 1990), kualitas auditor rendah (Beatty, 1989), dan penelitian yang dilakukan oleh  Guo  (2005)  yang  menemukan  bahwa underpricing akan  lebih  tinggi  jika pengeluaran Research  and  Development perusahaan  kecil  (dalam  Dimovski  &  Brooks, 2008).  Martani  dan  Syahroza  (2012)  menghasilkan  bahwa  variabel  reputasi  auditor tidak berpengaruh signifikan positif terhadap tingkat underpricing.
Beberapa  penelitian  juga  secara  khusus  menguji  hipotesa-hipotesa  di  atas  di pasar  modal  negara  berkembang  seperti  China  (Su  dan  Fleisher:1997),  India  ( Ghosh:2000),  Brazil,  Chile  dan  Mexico  (Aggarwal  dkk:1993),  Malaysia,  Singapura  dan Hongkong  (Dawson:1987,  Blake  dan  Freris:1997,  Shamser,  Annuar,  dan  Mohamed (1993). Secara umum hasilnya tidak konsisten, beberapa faktor ternyata tidak terbukti mendorong terjadinya underpricing , sebaliknya faktor tertentu ternyata terbukti.Ditambah  lagi  dengan  karakteristik  regulasi  yang  berlaku  di  masing-masing pasar modal yang menyulitkan pengambilan kesimpulan antar satu pasar modal dengan yang lainnya.Namun keseluruhan penelitian masih belum ada yang dapat menerangkan fenomena ini secara integratif yang ditunjukkan dengan expalanatory power yang tinggi dari  model  yang  ditawarkan.  Secara  umum  penelitian  masih  menghasilkan  kesimpulan parsial  yang  menguji  satu  atau  lebih  faktor  saja.  Kemungkinan  besar  dengan  sebaran data cross section maka heteroskedastisitas menjadi masalah sehingga ketika dilakukan pengujian multivariate menghasilkan  tingkat  signifikansi  koefisien  parameter  yang rendah.
Sampel yang digunakan pada penelitian ini adalah semua jenis perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, yang melakukan IPO pada periode tahun 2010 sampai dengan  2015.  Variabel  keuangan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah    dan leverage, sedangkan variabel non keuangan yang digunakan dalam penelitian ini adalah ukuran  perusahaan,  reputasi underwriter ,  reputasi  auditor,  dan  umur  perusahaan. Penulis  tertarik  untuk  meneliti  dengan  mengadakan  evaluasi  dan  modifikasi  terhadap penelitian-penelitian  sebelumnya  yang  menunjukkan  ketidakkonsistenan  hasil penelitian,  dengan demikian judul penelitian ini adalah  “ Pengaruh Variabel  Keuangan dan  Non  Keuangan  Terhadap Underpricing Pada  Perusahaan  Yang  Melakukan Initial
Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia ”
Landasan Teori Agency Theory (Teori Agensi)
Teori yang dapat digunakan untuk menjelaskan penyebab fenomena underpricing pada saat IPO adalah agency theory. Brigham (2014) menyatakan bahwa  permasalahan agen muncul karena adanya konflik  kepentingan  antara agen (manajer)  dan  pemegang saham  atau  antara  agen  (manajer)  dengan  kreditor  (pemberi  hutang).  Permasalahan yang timbul pada agency theory adalah informasi yang tidak lengkap, yaitu ketika tidak semua keadaan diketahui oleh kedua belah pihak. Akibatnya konsekuensi tertentu tidak dipertimbangkan oleh masing-masing pihak.

## Signaling Theory
Signalling Theory atau teori sinyal dikembangkan oleh (Ross, 1977), menyatakan bahwa  pihak  eksekutif  perusahaan  memiliki  informasi  lebih  baik  mengenai perusahaannya  akan  terdorong  untuk  menyampaikan  informasi  tersebut  kepada  calon investor  agar  harga  saham  perusahaannya  meningkat.  Welch  (1989)  menyatakan bahwa underpricing pada  IPO  merupakan  suatu  mekanisme  untuk  memberikan  signal tentang  kualitas  perusahaan.  Oleh  karena  itu  perusahaan  yang  memiliki  kualitas  baik melakukan underpricing pada  saat    IPO.  Ljungqvist  (2001)menyatakan  bahwa  jika perusahaan memiliki informasi yang lebih baik tentangnilai sekarang ( present value) dan risiko dari aliran kas perusahaan di masa depandi  bandingkan  dengan  informasi  yang dimiliki  investor, underpricing dapat dijadikan suatu jalan untuk meyakinkan investor tentang nilai perusahaan yangsebenarnya.

## Hypothesis Asymetric Information
Suatu  penjelasan  mengenai  fenomena underpricing adalah  adanya  asimetri informasi.  Menurut  Beatty  (1989)  asimetri  informasi  dapat  terjadi  antara  perusahaan emiten  dengan underwriter (Model  Baron)  atau  antara informed  investor dengan uninformed  investor (Model  Rock).  Pada  model  Baron  (1982)  penjamin  emisi ( underwriter )  dianggap  memiliki  informasi  tentang  pasar  yang  lebih  lengkap  daripada emiten  sedangkan  terhadap  calon  investor,  penjamin  emisi  memiliki  informasi  yang lebih  lengkap  tentang  kondisi  emiten.  Semakin  besar  asimetri  informasi  yang  terjadi maka semakin besar risiko yang dihadapi oleh investor, dan semakin tinggi initial return yang diharapkan dari harga saham.
Penawaran Umum Perdana ( Initial Public Offering )
Perusahaan  yang  membutuhkan  dana  dapat  melakukan  penerbitan  surat berharga  seperti  saham  ( stock ),  obligasi  ( bond ),  dan  sekuritas  lainnya.  Surat  berharga yang baru dijual berupa penawaran perdana ke publik ( Initial Public Offering atau IPO) atau  tambahan  surat  berharga  baru  jika  perusahaan  sudah gopublic .  Dalam  Undang- Undang  Pasar  Modal  selanjutnya  disebut  UUPM,  Pasal  1  memuat  definisi  penawaran umum  ( public  offering ),  yaitu  kegiatan  penawaran  efek  yang  dilakukan  oleh  emiten untuk  menjual  efek  kepada  masyarakat  berdasarkan  tata  cara  yang  diatur  dalam undang-undang ini dan peraturan pelaksananya. Setelah saham dijual ke pasar perdana kemudian saham tersebut didaftarkan di pasar sekunder ( listing ). Dengan mendaftarkan saham tersebut di bursa, saham tersebut mulai diperdagangkan  di bursa efek bersama dengan efek yang lain.

## Underpricing
Istilah underpricing digunakan  untuk  menggambarkan  perbedaan  antara  harga penawaran saham di pasar primer dan harga saham di pasar sekunder. Menurut (Beatty, 1989),  pada  hari  pertama underpricing merupakan  fenomena  yang  sering  dijumpai dalam  IPO.  Ada  kecenderungan  bahwa  harga  penawaran  di  pasar  perdana  selalu  lebih rendah  dibandingkan  dengan  harga  penutupan  pada  hari  pertama  diperdagangkan  di pasar sekunder. Di Amerika Serikat, beberapa studi, termasuk Ritter (1984, 1991), telah mengkonfirmasi fenomena IPO underpricing . Sejak tahun 1960, harga diskon telah rata- rata sekitar 19%, tetapi dengan fluktuasi yang cukup besar, rata-rata 21% di1960, 12% pada tahun 1970, 16% pada tahun 1980, 21% pada tahun 1990 dan 40% di4 tahun sejak tahun 2000 (Ljungqvist, 2005). Tingkat underpricing bahkan lebih kuat pada akhir 1990- an  dan  di  tahun-tahun  pertama  sejak  tahun  2000,  bertepatan  dengan  booming  IPO Internet.Loughran,  Ritter  dan  Rydqvist  (1994)  mengkonfirmasi  fenomena underpricing ini  dengan  meninjau  lebih  dari  30  studi  di  25  negara,  dengan underpricing lebih  tinggi dinegara berkembang  daripada pasar negara maju. IPO Cina  juga menunjukkan sebuah underpricing 948,6% (Su & Fleisher, 1999.)

## Informasi Keuangan dan Non Keuangan
Berdasarkan  Peraturan  Bappepam  Nomor  IX.C.2  tentang  Pedoman  Mengenai Bentuk  dan  Isi  Prospektus  Dalam  Rangka  Penawaran  Umum  maka  investor membutuhkan adanya informasi atau prospektus dari perusahaan penerbit saham baik berupa  informasi  keuangan  maupun  non  keuangan  untuk  memperoleh Initial  Return. Informasi  keuangan  sendiri  yaitu  berupa  informasi  yang  berasal  dari  data  keuangan perusahaan  seperti  laporan  keuangan  perusahaan.Dari  laporan  keuangan  tersebut dilakukan  analisis  rasio  keuangan  yang  selalu  digunakan  untuk  mengetahui  kesehatan keuangan dan kemajuan perusahaan.

## Financial Leverage (DER)
Rasio  yang  dikenal  pula  dengan  sebutan  DER  ( Debt  To  Equity  Ratio . Leverage ratio (rasio  solvabilitas)  mengukur  besarnya  hutang  yang  digunakan  untuk  membiayai kegiatan  usaha  jika  dibandingkan  dengan  modal  sendiri,  serta  besar  hutang  tersebut dialokasikan  untuk  membiayai  aktivanya  (Kasmir,  2014:113).  Menurut  Kasmir (2014:114),  profitabilitas  menunjukkan  ukuran  tingkat  efektivitas  manajemen perusahaan  melalui  laba  hasil  penjualan  atau  pendapatan  investasi.  Untuk  mengukur Financial  leverage indikator  yang  digunakan  adalah total  debt dan total  shareholder equity . Financial leverage dapat diukur dengan rumus sebagai berikut :
𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 x 100%

## Reputasi Underwriter (UDR)
Dimovski  &  Brooks  (2008)  mengemukakan  bahwa  reputasi  penjamin  emisi ( underwriter )  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .Penjamin  emisi  atau  disebut underwriter ,  berfungsi  dalam  melakukan  penjaminan  atas  penawaran  umum  suatu saham atau obligasi untuk pertama kalinya yaitu pada saat go public. Fungsi underwriter pada  saat  IPO  yaitu  menjamin  terjualnya  saham  sesuai  dengan  tipe  penjaminan  yang
disepakati  dan  menentukan  harga  penawaran  yang  tepat  bersama-sama  dengan emiten.Mereka  juga  memberi  nasehat  tentang  hal-hal  yang  perlu  diperhatikan  emiten serta bagaimana dan kapan saat yang tepat melakukan penawaran.(Kunz, 1994).

## Reputasi Auditor (AUD)
Menurut Balvers, Mc Donald, dan Miller (1988) keberadaan auditor melayani dua tujuan,  yaitu  untuk  mengurangi  ketidakpastian  dalam  laporan  keuangan,  dan  untuk memberikan  signal  tentang  reputasi underwriter .  Auditor  yang  mempunyai  reputasi yang tinggi, akan mempertahankan reputasinya dengan memberikan kualitas yang baik terhadap  hasil  auditannya.  Dengan  menggunakan  jasa  auditor  yang  professional  akan mengurangi kesempatan emiten untuk berlaku curang dalam menyajikan informasi yang kurang akurat sehingga penggunaan auditor yang professional dapat digunakan sebagai petunjuk kualitas perusahaan.
Variabel  ini  menggunakan  variabel  dummy,  dimana  nilai  1  diberikan  kepada perusahaan yang menggunakan jasa auditor yang memiliki reputasi  baik ( The Big Four ), dan nilai 0 untuk perusahaan yang tidak menggunakan jasa auditor dalam kategori The Big Four .

## Kerangka Penelitian
Kerangka konseptual dari penelitian dapat digambarkan sebagai berikut:

## Gambar 1 Kerangka Penelitian

## Hipotesis Penelitian
Berdasarkan pada latar belakang di atas perumusan masalah, landasan teori serta kerangka berpikir di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini adalah :
H 1 : DER berpengaruh negatif terhadap underpricing .
H 2 : Reputasi underwriter berpengaruh positif terhadap underpricing H 3 : Reputasi auditor berpengaruh positif terhadap underpricing.

## Metode Penelitian
Ruang  lingkup  penelitian  ini  terdiri  dari  variabel  independen  variabel  independen  (X) yaitu  DER  (X 1 ),  Reputasi Underwriter (X 2 ) , Reputasi  Auditor  (X 3 )    sedangkan  variabel dependen (Y) yaitu Underpricing . Penulis akan melakukan pengujian secara parsial dan simultan,  sebelum  melakukan  pengujian  tersebut  Penulis  akan  mengukur  variabel- variabel independen dan dependen dengan proksi yang telah ditentukan.
Data  sekunder  dalam  penelitian  ini  berupa, financial  report perusahaan  yang
terdaftar  di  BEI,  daftar  4  besar  Kantor  Akuntan  Publik  (KAP)  di  Indonesia, liabilities, profit  after  tax ,  dan  daftar  nama underwriter dan  akuntan  publik  yang  mengaudit laporan  keuangan,  daftar  nama  reputasi underwriter perusahaan-perusahaan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2010-2015. Populasi dalam penelitian ini adalah selutuh perusahaan go public yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan  penawaran  umum  perdana  atau  IPO  2010  sampai  dengan  periode pengamatan tahun 2015.
Tabel 2  Rincian Jumlah Sampel Keterangan Jumlah Perusahaan Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2010 23 Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2011 26 Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2012 22 Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2013 30 Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2014 22 Perusahaan yang melakukan IPO tahun 2015 17 Perusahaan yang menyajikan LK tidak dalam rupiah (10) Perusahaan yang harga sahamnya tetap (17) Perusahaan yang mengalami rugi (6) Jumlah sampel yang dipakai dalam penelitian 114 Sumber : Factbook 2011-2016
Model  yang  digunakan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  independen  (X)  yaitu DER,  Reputasi Underwriter (UDR) dan  Reputasi  Auditor  (AUD)  terhadap  variabel dependen  (Y)  yaitu Underpricing (UND)  dengan  regresi  logistik  ( logistic  regression ). Persamaan regresi logistik sebagai berikut:
Ln P 1−p = UNDno t = β 0 + β 2 DERni t + β 3 UDRno t + β4 AUDni t + + ɛ
Metode  analisis  data  dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan  teknik analisis  kuantitatif.  Analisis  kuantitatif  dilakukan  dengan  cara  menganalisis  suatu permasalahan yang diwujudkan dengan kuantitatif. Analisis kuantitatif dalam penelitian sehingga menghasilkan informasi yang dibutuhkan dalam analisis.
Alat  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  logistic ( logistic regression )  dengan  bantuan  program  statstika.Alasan  penggunaan  alat  analisis regresi logistic ( logistic regression ) adalah karena variabel bersifat dummy. Hal ini dapat dianalisis  dengan    regresi  logistic  ( logistic  regression )  karena  tidak  perlu  asumsi normalitas data pada variabel bebasnya (Ghozali,2011:133).
Tabel 3. Descriptive Statistics N  Minimum Maximum Mean Std. Deviation DER 1 1 4 .001 8459.594 358.57394 963.677986 Underwriter 1 1 4 0 1 .32 .467 Auditor 1 1 4 0 1 .27 .447 Underpricing 1 1 4 0 1 .61 .489 Valid N (listwise) 1 1 4 Tabel 4. Nilai VIF Uji Multikolinieritas
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. Collinearity Statistics B Std. Error Beta Tolerance VIF 1 (Constant) -1.090 1.008 -1.082 .281 DER .000 .000 .144 1.599 .112 .940  1.064 Underwriter -.117 .096 -.107 -1.214 .227 .975  1.026 Auditor -.180 .106 -.162 -1.694 .093 .839  1.192 a. Dependent Variable: Underpricing
Interpretasi dari tabel di atas yaitu:
a) Konstanta  (Koefisien  a)  :  Nilai  konstanta  sebesar  -1.090  berarti  apabila  variabel bebas yang terdiri dari X 1 , X 2 , X 3 nilainya nol maka tingkat underpricing akan turun sebesar 1.090
b) Koefisien  DER  (β2)  :  Nilai  koefisien  regresi  untuk  variabel  DER  yang  bernilai  0,000 berarti  apabila  DER  naik  sebesar  1  satuan,  maka  tingkat underpricing akan  naik sebesar 0,00 persen
c) Koefisien  Reputasi Underwriter (β3)  :  Nilai  koefisien  regresi  untuk  variabel underwriter yang bernilai -0,117 berarti apabila reputasi underwriter naik sebesar 1 satuan,  maka  tingkat underpricing akan  menurun  sebesar  0,117%  dengan  asumsi semua  variabel  independen  lain  dalam  kondisi  stabil,  sehingga  perusahaan  yang ingin  menekan  tingkat underpricing disarankan  memakai underwriter yang berpengalaman.
d) Koefisien  Reputasi  Auditor  (β 4 )  :  Nilai  koefisien  variabel  reputasi  auditor  yang bernilai – 0,180 berarti apabila reputasi auditor naik sebesar 1 satuan maka tingkat underpricing akan  menurun  sebesar  0,180%  dengan  asumsi  semua  variabel independen  lain  dalam  kondisi  stabil.  Pengaruh  negatif  ini  akan  membuat
perusahaan  lebih  menggunakan  jasa  auditor  yang  tergolong The  Big  Four agar tingkat underpricing dapat menjadi semakin kecil.
Hasil  di  atas  menunjukkan  bahwa  nilai  VIF  masing-masing  variabel  bebas dibawah  10,  yakni  DER  (X 1 )  =  1,064, Underwriter (X 2 )  =  1,026,  Auditor  (X 3 )  =  1,192. Berdasarkan  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat  multikolinieritas antar variabel bebas dalam model.

## Hasil dan Pembahasan
Pengaruh Financial Leverge Terhadap Underpricing
Hipotesis  kedua(H 2 )yang  menyatakan  ada  pengaruh  DER  terhadap  besarnya tingkat underpricing tidak dapat diterima . Temuan ini mendukung hasil penelitian Kwan (2013),  Dominique  dan  Tiffany  (2013),  dan  tidak  mendukung  penelitian  Saikat  dan Vijaya  (2010)  dan  penelitian  Chiraphadhanakul  dan  Gunawarna  (2005)  yang menyatakan bahwa DER berpengaruh signifikan terhadap underpricing. Sementara teori menyatakan  bahwa Leverage yang  tinggi  menunjukkan  risiko  finansial  atau  risiko kegagalan  perusahaan  untuk  mengembalikan  pinjaman  akan  semakin  tinggi,  dan sebaliknya.  Oleh  karena  semakin  tinggi leverage suatu  perusahaan,  maka underpricing - nya semakin besar.
Alasan mengapa DER tidak berpengaruh signifikan terhadap underpricing adalah karena sampel dalam penelitian ini terdiri dari berbagai jenis industri termasuk industri perbankan  yang  memiliki  karakteristik  berbeda  dalam  laporan  keuangannya sebagaimana  diungkapkan  dalam  Pernyataan  Standar  Akuntansi  Keuangan  (PSAK)  No. 31: Akuntansi Perbankan (Revisi 2000) bahwa laporan akuntansi dan laporan keuangan bank  berbeda  dengan  jenis  usaha  lainnya.  Kegiatan  utama  bank  adalah  menghimpun dana  dari  masyarakat  dan  menyalurkannya  kembali  kepada  masyarakat.  Dana  yang dihimpun dari masyarakat tersebut merupakan kewajiban bagi bank dan dicatat sebagai utang.  Oleh  karena  saldo  utang  yang  besar  pada  neraca  bank  maka financial  leverage yang  terdapat  pada  industri  perbankan  berbeda  secara  signifikan  dengan  industri lainnya.
Dapat  dikatakan  juga  bahwa  hasil  penelitian  ini  menyimpang  dari  kajian  teori agensi  yang  menjelaskan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap underpricing. Hal  tersebut  dapat  dibuktikan  melalui  nilai  DER  yang  rendah  sedangkan  nilai underpricing juga  rendah.  Dengan  demikian  dapat  diketahui  bahwa  adanya leverage tinggi  tidak  menjamin  bahwa underpricing menjadi  rendah.  Besarnya leverage perusahaan akan menyebabkan perusahaan meningkatkan kualitas pelaporan keuangan dengan  tujuan  untuk  mempertahankan  kinerja  yang  baik  di  mata  investor  dan  auditor namun  tidak  semua  perusahaan  mampu  melakukan  aktivitas  ini  karena  sangat tergantung  pada  kredibilitas  perusahaan.  DER  yang  tinggi  juga  mencerminkan  resiko perusahaan yang relatif tinggi sehingga mengakibatkan ketidakpastian harga saham dan berdampak pada return saham yang nantinya akan diterima investor, akibatnya investor cenderung menghindari saham-saham yang memiliki DER tinggi.
Pengaruh Reputasi Underwriter Terhadap Underpricing
Variabel  non  keuangan  reputasi underwriter terbukti  berpengaruh  signifikan positif  pada  tingkat underpricing ,  artinya  semakin  tinggi  reputasi underwriter maka tingkat underpricing akan  semakin  tinggi  pula.  Temuan  ini  sejalan  dengan  penelitian
Sharma  dan  Seraphim  (2010),  Dimovski  &  Brooks  (2008)  dan  How,  Izan,  dan  Gary (1995) namun tidak sejalan dengan penelitian Jhonson (2011), Balvers, Mc.Donald, dan Miller  (1998)  yang  menyatakan  bahwa  reputasi underwriter tidak  berpengaruh signifikan terhadap underpricing .
Reputasi  penjamin  emisi  ( underwriter )  didefinisikan  sebagai  skala  kualitas underwriter dalam  menawarkan  saham  emiten.Ini  berarti  jumlah  nilai  yang  dijamin menunjukkan  kemampuan  penjamin  emisi  untuk  menanggung  kerugian  jika  ternyata saham  yang  dijamin  tidak  laku  terjual.Oleh  karena  besarnya  nilai  yang  dijamin menunjukkan reputasi penjamin emisi, maka  penjamin emisi yang reputasinya rendah, tentu  hanya  dapat  menjamin  dalam  jumlah  kecil.  Lain  halnya  dengan  penjamin  emisi yang memiliki reputasi tinggi, tentu ia akan berani melakukan penjaminan dalam jumlah yang besar. Akibatnya, bagi penjamin emisi yang belum memiliki reputasi tentunya akan sangat  hati-hati  untuk  menghindari  risiko  tersebut  dengan  cara  menekan  harga serendah  mungkin.  Berbeda  dengan  penjamin  yang  memiliki  reputasi  tinggi,  mereka akan  berani  memberikan  harga  yang  tinggi  pula  sebagai  konsekuensi  dan  kualitas penjaminanya.  Hal  ini  terbukti  dengan  berpengaruhnya  reputasi underwriter terhadap underpricing dalam penelitian ini.
Implikasi dari hasil penelitian pada konteks ini membuktikan bahwa Underwriter yang  bereputasi  tinggi  berani  memberikan  harga  yang  tinggi  sebagai  kosekuensi  dari penjaminannya,  tingkat underpricing rendah.Sebanyak  36  perusahaan  yang  IPO  dari tahun 2010-2015 dalam penelitian ini menggunakan underwriter yang bereputasi tinggi. Pada  penelitian  ini,  dapat  dilihat  bahwa  perusahaan-perusahaan  besar  seperti  MBSS (Mitrabahtera Segara Sejati Tbk) yang bergerak di bidang pelayaran, angkutan laut, baik barang  maupun  penumpang,  pengangkutan  minyak,  penyewaan  kapal  laut,  perwakilan pelayaran dari perusahaan pelayaran  baik dlaam maupun luar negeri, agen  perkapalan dan  pelayaran  samudera,  angkutan  udara,  saat  IPO  hanya  mengalami  tingkat underpricing sebesar  0,047  dan  PTPP  bergerak  di  bidang  pembangunan  perumahan memiliki tingkat underpricing sebesar  0,018%,  lebih memercayai pengelolaan IPO oleh underwriter bergengsi.  Ini  berarti  dapat  disimpulkan  bahwa,  IPO  yang  dikelola  oleh underwriter bergengsi menunjukkan underpricing yang lebih rendah.

## Pengaruh Reputasi Auditor Terhadap Underpricing
Variabel  non  keuangan  reputasi  auditor  terbukti  berpengaruh  signifikan  positif pada tingkat underpricing. Temuan ini sejalan dengan penelitian Hoberg (2007), Beatty (1989), Kim, Krinsky and Jason Lee (1993). Hogan (1997) menemukan bahwa reputasi auditor  yang  baik  akan  mengurangi  asimetri  informasi  sehingga  tingkat underpricing rendah. Namun tidak sejalan dengan hasil penelitian penelitian Martani, Leony. Syahroza (2012)  yang  menyatakan  bahwa  reputasi  auditor  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing.
Sesuai  dengan  kajian  teori signaling yang  menyatakan  bahwa  KAP  besar merupakan pihak independen yang memberikan sinyal opini bebas andal daripada KAP kecil.  Hal  tersebut  disebabkan  karena  auditor  yang  memiliki  reputasi  tinggi  memiliki insentif  lebih  kecil  untuk  menghindari  hal-hal  yang  dapat  merusak  reputasinya dibandingkan  dengan  auditor  yang  bereputasi  rendah  (Shockley,  1981).  Jika  laporan keuangan disajikan secara andal dan independen, maka laporan keuangan akan memiliki integritas yang tingi.  Auditor yang mempunyai reputasi yang baik juga  dapat dijadikan indikator  tentang  kualitas  perusahaan  yang  melakukan  IPO,  karena  auditor  dengan
reputasi yang baik tidak akan memberikan informasi yang keliru tentang perusahaan.
Dalam  penelitian  ini,  terbukti  beberapa  perusahaan  besar  menggunakan  jasa auditor  yang  professional  seperti  yang  tergabung  dalam the  big  four dengan  harapan auditor yang bereputasi tinggi  akan mempertahankan reputasinya dengan memberikan kualitas  yang  baik  terhadap  hasil  auditannya.  Sebagai  contoh,  TOWR  (Sarana  Menara Energy Tbk)  yang bergerak di bidang jasa kecuali jasa di bidang hukum dan pajak dan melakukan  investasi  pada  perusahaan  lain  menggunakan  jasa  auditor  Purwanto, Suherman  &  Surja  yang  merupakan  mitra  dari  Ernst  &  Young  terbukti  mengalami underpricing yang  tinggi  saat  IPO  yaitu  sebesar  0,365.  Ada  hubungan  positif  antara return  IPO  masa  lalu  dan  masa  depan,  penelitian  ini  juga  menyimpulkan  bahwa perusahaan IPO dengan underpricing yang lebih besar memiliki kualitas yang lebih baik .(Kaustia  and  Samuli,  2008).  Jasa  auditor  yang  professional  akan  mengurangi kesempatan  emiten  untuk  berlaku  curang  dalam  menyajikan  informasi  yang  kurang akurat  sehingga  penggunaan  auditor  yang  professional  dapat  digunakan  sebagai petunjuk kualitas perusahaan.

## Pembahasan Variabel Yang Paling Dominan Terhadap Underpricing
Variabel  keuangan  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu  DER,  dan  variabel non  keuangan  terdiri dari Underwriter, dan Auditor. Berdasarkan metode stepwise pada step 5 dalam tabel 4.11 didapatkan  bahwa variabel  non  keuangan reputasi underwriter paling dominan  memengaruhi underpricing. Reputasi Underwriter yang digunakan oleh perusahaan  yang  memiliki  reputasi  yang  baik  akan  berpengaruh  terhadap  informasi yang  akan  diberikan  oleh underwriter kepada  investor. Underwriter dengan  reputasi yang  baik  akan  cenderung  memberikan  informasi  yang  berkualitas  agar  tidak membahayakan  reputasi  baik  yang  sudah  dimilikinya.  Oleh  karena  itu,  besarnya informasi asimetri yang mungkin muncul akan berkurang. Sehingga dapat disimpulkan bahwa  sebagian  besar  investor  dalam  menanamkan  modalnya  pada  saham  perdana lebih  memperhatikan  informasi  non  akuntansi  atau  variabel  non  keuangan  pada prospektus perusahaan.

## Kesimpulan
a. Hasil  analisis  statistik  menunjukkan  bahwa  besarnya  kontribusi  pengaruh variabel  independen  DER,  reputasi underwriter ,  dan  reputasi  auditor  terhadap variabel dependen underpricing tergolong sangat rendah.
b. Perusahaan  yang  menggunakan underwriter bereputasi  tinggi  atau  auditor  yang berafiliasi dengan the big four terbukti dapat mengurangi terjadinya underpricing . Variabel  ini  juga  terbukti  menjadi  variabel  yang  paling  dominan  memengaruhi underpricing.
c. Dari enam variabel  yang diuji, hanya dua variabel yang signifikan memengaruhi underpricing yaitu  reputasi underwriter dan  reputasi  auditor.  Jadi  dapat disimpulkan,  investor  dalam  menginvestasikan  dananya  lebih  memerhatikan variabel non keuangan atau informasi non akuntansi dari prospektus perusahaan.

## Saran
a. Peneliti  selanjutnya  juga  dapat  memilih  variabel-variabel  independen  lain  yang diduga  dapat  mempengaruhi underpricing. Hal  ini  dikarenakan  nilai  koefisien determinasi  ( adjusted R2)  yang  rendah  dalam  penelitian  ini  menunjukkan
kemampuan  variabel-variabel  independen  yang  dipilih  dalam  menjelaskan variabel  dependen  amat  terbatas.  Peneliti  selanjutnya  juga  dapat  menggunakan menggunakan metode pengukuran variabel yang berbeda, seperti untuk variabel ukuran  perusahaan  dapat  digunakan  total  penjualan  sebagai  ukurannya,  atau menggunakan  sampel  yang  lebih  spesifik  pada  sektor  tertentu  misalnya difokuskan hanya untuk sector manufaktur saja.
b. Bagi  investor  yang  ingin  melakukan  investasi  pada  perusahaan  yang  melakukan IPO,  sebaiknya  mempertimbangkan  faktor-faktor  yang  telah  terbukti mempengaruhi  tingkat underpricing yaitu  reputasi underwriter dan  reputasi auditor.  Dengan  demikian  diharapkan  dapat  mengoptimalkan  keuntungan ( return ) yang diperoleh dan meminimalkan risiko atas investasi yang dilakukan.
c. Bagi  emiten  yang  akan  melaksanakan  IPO,  disarankan  untuk  menggunakan  jasa auditor  dan underwriter yang  bereputasi  baik  karena  reputasinya  yang  baik meningkatkan kepercayaan calon investor sehingga menarik minat beli terhadap saham yang diperdagangkan.

## Referensi
Balvers, R. Mc Donald dan R.E. Miller. 1988. Underpricing of New Issues and the Choice of Auditor as a Signal of Investment Banker Reputation. The Accounting Review . Vol. 63, pp. 602-622
Bapepam. 2012. Keputusan Ketua Badan Pengawas Pasar Modal, No: kep-347/BL/2012 Tanggal 1 Agustus 2012 tentang Kewajiban Penyajian dan Pengungkapan Laporan Tahunan bagi Emiten atau Perusahaan Publik.
Baron, D.P, 1982. A Model of The Demand for Investment Bank Advising and Distribution Services for New Issues. Journal of Finance. Vol. 45. pp. 955 – 976
Beatty,  R.  1989.  Auditor  reputation  and  the  pricing  of  initial  public  offerings, The Accounting Review, Vol. 64, No. 4. pp. 693-707.
Blake,  D.  &  Freris,  A.F.  1997. The  short  run  performance  of  initial  public  offerings:  New results  using  a  dynamic  beta  model.  Advances  in  Pacific  Basin  Financial  Markets 3:1189 – 1210. Disunting oleh T.Bos & T.Fetherston. Connecticut: JAI Press.
Brigham,  E.  F.  dan  Houston,  J.  F.  2014.Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan.Jakarta :Erlangga.
Carter,  Richard  and    Steven  Manaster.  1990.  Initial  Public  Offering  and  Underwriter Reputation. Journal of Financial. Vol 45. pp 1045-1067.
Chiraphadhanakul, Vichakorn, and Kennedy D.Gunawan. 2005. The Factors Affecting on IPO  Return  in  Thai  Stock  Market. Proceeding  of  the  International  Conference Computer and Industrial Management, ICIM. Bangkok, Thailand. Vol. 13, No.SP 2. pp. 191 – 196
Dawson, S.M. 1987. Secondary stock market performance of initial public offerings, Hong Kong,  Singapore  and  Malaysia:  1978  –  1984Journal  of  Business  Finance  and Accounting. Vol. 14, pp. 65 – 76.
Dimovski,  William  and  Robert  Brooks.  2008.  The  Underpricing  of  Gold  Mining  Initial Public Offerings. Research in International Business andFinance, Vol 22, No.1. pp 1- 16.
Ghosh, C., R. Nag., and C.F. Sirmans. 2000. A Test of Signaling Value of IPO Underpricing with  REIT  IPO-SEO  Pairs .  Journal  of  Real  Estate  and  Economics. Vol.  20.    pp.  137- 154.
Ghozali,  I.  2011,  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS,  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.
Hoberg, G. 2007. The Underwriter Persistence  Phenomenon. Journal of Finance. Vol. 62, pp. 1169 - 1206.
Hogan, C.E. 1997. Cost and Benefits of Audit Quality in The IPO Market: A Self Selection Analysis. The Accounting Review .Vol. 72, No. 1. pp. 67-86.
How,  Janice  C.Y.  Izan  H.Y.  and  Monroe  Gary  S.  1995.  Differential  Information  and  The Underpricing of Initial Public Offerings: Australian Evidence. Journal of Accounting and Finance. Vol. 3.  pp. 87 – 105
Jhonson,  William.  2011.  Underpricing  and  Underwriter  Wealth    Gains.  Investment Management and Financial Innovations, USA.Vol. 8, pp. 45 – 63.
Kasmir. 2014. Analisis Laporan Keuangan (1 st ed.). Jakarta: Rajawali Pers.
Kim  Jeong  Bon,  Itzhak  Krinsky  and  Jason  Lee.  1993.  Motives  for  Going  Public  and Underpricing:  New  Findings  from  Korea. Journal  of  Business  Financial  and Accounting. Vol. 20.pp.  195 - 211.
Kunz, R. M., & Aggarwal, R. 1994. Why initial public offerings are underpriced: Evidence from Switzerland. Journal of Banking & Finance , Vol.18, pp. 705-723.
Ljungqvist,  Alexander.  2005.  IPO  Underpricing.  Handbook  of  Corporate  Finance: Empirical Corporate Finance. The Journal of Finance , Vol. 2,  pp. 375 – 422
Martani,  D.,  Sinaga  Leony.  I.,  and  Syahroza,  A.  2012.Analysis  on  Factors  Affecting  IPO Underpricing  and  their  Effects  on  Earning  Persistence. World  Review  of  Business Research, Vol. 2.No. 2. pp. 1 – 15.
Ritter,  J.  R.  1984.  The  Hot  Issue  Market  of  1980. Journal of Business, Vol.  54,    pp  .  215  - 240.
Ritter,  J.R.  1991,  The  Long-Run  Performance  of  Initial  Public  Offerings. The  Journal  of Finance, March, Vol. XLVI, No. 1, pp. 3-27.
Ross, A. Steven. 1977. The Determination of Financial Structure: The Incentive Signaling Approach. Bell Journal of Economic Vol. 8, No. 1,  pp. 23-40.
Shamsher  Mohamad,  Annuar  Md.  Nasir    and    Mohamed  Arif.  1993.  Analysis  of underpricing  in  the  Malaysian  new  issues  market  during  1975  –  1990  :  Are  new issue excessively underpriced. Capital Market Review , pp. 17 – 28.
Shockley, R. A. 1981. Perceptions of Auditor’s Independence; An empirical analysis. The Accounting Reviews , Vol. 56, pp. 785-800.
Su, Dongwei and Belton M. Fleisher. 1997. Risk, Return and Regulation in Chinese stock Market. Journal of Economics and Business. Vol. 50. pp. 239 – 256
Thornton et al. 2009. Do Underwriters Create Value in the Determination of the IPO Final Offering Price?. The Journal of Applied Business Research. Vol. 25. pp. 1 – 11.
Undang-undang Republik Indonesia No. 8/ 1995. Pasar Modal
Welch,  I.  1989.  Seasoned  Offerings,  Imitation  Costs,  and  The  Underpricing  of  Initial Public Offerings. Journal of Finance. Vo. XLIV No.2,  pp.  421-449.