## PENGARUH EARNINGS, OPERATING CASH FLOW DAN ASSET GROWTH TERHADAP STOCK RETURN
PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR PADA INDEKS LQ 45 UNTUK PERIODE2009-2011
Yulius Yuliawati Tan Universitas Surabaya yuliawati _tan@yahoo.com

## Abstract
The objective of this research is to test the impact of earnings, operating cash flow  and  asset  growth  to  firm’s  stock  return  which  listed  in  LQ  45  index  in  Indonesian  for 2009-2011. The result of this research is earnings, operating cash flow and asset growth have not  significant  effect  to  stock  return  both  when  those  variabels  is  tested  separately  or silmutaneously. This result show that earnings, operating cash flow and asset growth are not only the  one  to  be the  basis  of  consideration  for investor to  make investment to  get  the  stock return.  Therefore,  for  making  investment,  investor  should  consider  other  factors  which  effect the  firm’s  stock  return  as  macro  economics  and  politics.  Furthermore,  from  this  result,  be expected an improvement of quality financial statement which addopted IFRS.
Keyword: Earnings, Operating Cash Flow, Asset Growth, Stock Return.

## PENDAHULUAN
Jumlah  investasi  di  Indonesia  mengalami  peningkatan  dalam  2  tahun  terakhir. Menurut  Chatib  Basri,  Kepala  Badan  Koordinasi  Penanaman  Modal  (BKPM), (www.antaranews.com;2013),  bahwa  tahun  2012  merupakan  tahun  puncak  kinerja investasi  di  Indonesia.  Jumlah  investasi  pada  tahun  2012  mencatat  rekor  tertinggi dalam  sejarah  investasi  yaitu  sebesar  Rp.  313,2  Triliun  selama  Januari-  Desember 2012.  Realisasi  investasi  ini  meningkat  sebesar  110,5%  bila  dibandingkan  dengan target yang telah ditetapkan sebesar Rp.283,5 triliun.
Bukti  lain  adanya  peningkatan  jumlah  investasi  adalah  peningkatan  Indeks Harga  Saham  Gabungan  (IHSG).  Menurut  kompas  (2013),  Indeks  Harga  Saham berhasil  menembus  angka  5012,64  pada  bulan  April.  Jumlah  transaksi  saham  yang dicatat  sebesar  13  juta  lot  atau  serata  dengan  Rp.  6,7  triliun  rupiah.  IHSG  ini  akan diperkirakan terus menguat dikarenakan indikator moving average yang menghasilkan sinyal bullish .
Ada  beberapa  faktor  yang  mempengaruhi  peningkatan  investasi  di  Indonesia, salah  satunya  adalah  faktor  pertumbuhan  ekonomi.  Menurut  Bank  Indonesia
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
(www.bi.go.id  ;  2013),  pertumbuhan  ekonomi  di  Indonesia  menembus  6,23%. Pertumbuhan ekonomi yang di atas 6 % ini tentu memiliki dampak yang besar. Faktor lain  yang  berpengaruh  adalah  tingkat  kepercayaan  investor  asing  terhadap  bisnis  di Indonesia.  Berdasarkan  hasil  survei  yang  dilakukan  oleh  Edelman  Trust  Barometer, (en.bisnis.com;  2013)  Negara  Indonesia  menempati  peringkat  pertama  dari  25  Negara di dunia.
Menurut Tandelilin (2010), investor dalam melakukan investasi bertujuan untuk menghasilkan  return.  Untuk  itu,  menurut  Hadi  (2006),  investor  membutuhkan informasi  yang  ada  dalam  laporan  keuangan  untuk  mengambil  keputusan  terkait investasi.  Ada  berbagai  macam  analisis  laporan  keuangan  yang  digunakan  oleh investoruntuk  menilai financial  performance .  Beberapa  variabel  pengukuran diantaranya adalah earnings, operation cash flow dan asset growth .
Menurut  Pradhono  dan  Christiawan  (2004), earning dihasilkan  melalui  proses akuntansi dan disajikan dalam laporan keuangan yaitu laporan laba rugi. Hal yang sama juga diungkapkan oleh FASB (1978) yang dikutip oleh Habib (2008) juga berpendapat sama  bahwa earning merupakan  indikator  yang  lebih  baik  dibandingkan cash flow dalam menilai kemampuan perusahaan di masa sekarang dan yang akan datang terkait dengan kemampuan untuk menghasilkan favourable cash flow.
Namun  pendapat  berbeda  dikemukakan  oleh  Lee  (1974)  yang  dikutip  oleh Habib  (2008)  menyatakan  bahwa  informasi  yang  diperlukan  oleh  investor  dilakukan dengan  menggunakan cash  flow analysis  karena cash menggambarkan  kemampuan perusahaan  untuk  tetap survive .  Pendapat  ini  didukung  oleh  Vichitsarawong  (2011) bahwa  informasi  yang  ada  di cash  flow berguna  untuk  memprediksi operating  cash flow di masa yang akan datang dan menilai sebuah perusahaan. PSAK Indonesia no. 2 tentang  laporan  arus  kas  (2007)  juga  menyebutkan  bahwa  arus  kas  dari  operasional merupakan  indikator  untuk  menilai  apakah  operasi  perusahaan  dapat  menghasilkan pendapatan  operasional  untuk  melunasi  pinjaman,  menutupi  operasional  perusahaan dan membayar dividen serta melakukan investasi.
Pengukuran  terkait  dengan  variabel  earnings  dan operating  cash  flow terhada stock  return ternyata  memberikan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap stock  return perusahaan. Hal ini telah dibuktikan oleh hasil penelitian yang dilakukan Pouraghajan et  al. (2012)  di  Tehran  dan  Habib(2008)  di  New  Zealand.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan  adanya  pengaruh earnings dan operating  cash  flow yang  signifikan terhadap stock  return .  Selain  itu,  hasil  penelitian  tersebut  juga  menunjukkan  bahwa earnings memiliki  informasi  yang  lebih  banyak  dalam  menjelaskan stock  return bila dibandingkan dengan informasi yang ada di operating cash flow.
Hasil  yang  sama  juga  didapat  oleh  Vichitsarawong  (2011)  di  Thailand  dan Pradhono dan Christiawan (2004) di Indonesia. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa  earnings  dan operating  cash  flow memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap stock  return .  Dalam  penelitian  juga  menunjukkan  bahwa  informasi  yang  ada  dalam
operating  cash  flow memiliki  informasi  yang  lebih  relevan  dibandingkan  dengan earnings.
Tetapi  terdapat  juga  pendapat  yang  berbeda  dengan  penelitian  di  atas  yaitu pendapat  dikemukakan  oleh  Saedi  dan  Ebrahimi  (2010)  di  Iran  Trisnawati  (2009)  di Indonesia. Hasil penelitian tersebut menunjukkan tidak ada pengaruh secara sifnifikan antara variabel earnings dan operating cash flow terhadap stock return ..
Selain  itu  terdapat  salah  satu  pengukuran financial  performance lainnya  yaitu asset growth . Variabel asset growth ini dikembangkan oleh Cooper, Gulen and Schill pada  tahun  2008.  Pengukuran  kinerja asset  growth ini  didasarkan  pada  presentase pertumbuhan  aset  perusahaan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  yang  direfleksikan pada return . Selain itu berdasarkan penelitian mereka menunjukkan bahwa presentase asset growth merupakan penentuan yang kuat terhadap return di masa depan.
Pendapat di atas didukung dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Cooper, Gulen  and  Schill  (2008)  di  Amerika  Serikat,  Shaw,  Tong  and  Ting  (2008)  di  Asia Pasifik  dan  Gray  and  Johnson  (2011)  di  Australia  menunjukkan  adanya  hubungan antara asset growth dengan stock return . Dari penelitian tersebut menghasilkan bahwa asset growth memiliki hubungan yang negatif dengan return perusahaan tersebut.
Oleh karena itu menarik untuk  dikaji terkait pengaruh earning, operating cash flow dan asset  growth terhadap return di  Indonesia.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui  pengaruh earning,  operating  cash  flow dan asset  growth terhadap return perusahaan di Indonesia.

## TINJAUAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Earning
Menurut  Higgins  (2012),  pengukuran earning meliputi  2  langkah  yaitu:  1) Mengidentifikasi pendapatan selama satu periode dan 2) mencocokan ( matching ) biaya dengan  pendapatan.  Untuk  langkah  pertama,  pengakuan  pendapatan  menggunakan prinsip accrual dan  akan  diakui  ketika  sudah  melakukan  penjualan  secara  substansial terpenuhi dan ada alasan yang pasti bahwa akan menerima pembayaran.

## Operating Cash Flow
Menurut Bergevin (2002), operating cash flow adalah bagian terpenting dalam laporan arus kas. Hal ini dikarenakan operating cash flow ini menyajikan selisih kas masuk dan keluar yang berasal dari aktivitas operasi perusahaan.

## Asset Growth
Menurut IASB yang dikutip oleh Godfrey et al. (2011) aset adalah sumber daya yang  dikontrol  oleh  entitas  sebagai  hasil  dari  peristiwa  masa  lalu  dan  di  mana  akan memberikan ekspetasi future benefit economic kepada entitas tersebut. Aset memiliki 3
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
karakteristik  yang  bersifat  kumulatif  yaitu  :  1. Future  economic  benefit 2. Control  by entity 3. Past event.
Menurut  Ross  et  al.  (2005), asset  growth sangat  dipengaruhi  oleh  adanya revenue  /  sales growth.  Dengan  adanya  peningkatan revenue  /  sales growth  akan meningkatkan asset  growth juga.  Tentu  dengan  adanya  hubungan  tersebut  maka  akan terdapat pengingkatan terhadap earning yang juga berdampak pada stock return pula.
Hubungan earnings, operating cash flow dan asset growth terhadap stock return
Asset  growth dapat  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  yang direfleksikan  melalui stock  return .  Menurut  Cooper,  Gulen  and  Schill(2008)  bahwa asset  growth merupakan  variabel  yang  kuat  untuk  menunjukkan stock  return di  masa depan.  Hal  ini  dapat  dilihat  bahwa  masing-masing  bagian  dari  aset  seperti current asset, Plant, property and Equipment memiliki pengaruh terhadap stock return kecuali pada bagian kas.  Selain  itu, Asset growth ini memiliki hubungan  yang negatif dengan stock return perusahaan. Jadi perusahaan yang memiliki asset growth rate yang rendah memiliki stock return yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan  yang memiliki asset growth yang  tinggi.  Hal  ini  terjadi  karena  adanya reversal pada stock  return yang secara monoton terhadap tingkat asset growth .
Earning juga  dapat  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  perusahaan  yaitu  pada stock return . Menurut Pouraghajan et al. (2012), earnings merupakan sumber evaluasi terkait  dengan profitability perusahaan  dan  berfungsi  untuk  memprediksi  arus  kas  di masa  depan.  Selain  itu  hal  ini  juga  didukung  oleh  FASB  yang  dikutip  oleh  Habib (2008) bahwa earnings merupakan indikator untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam  mengumpulkan  arus  kas  yang  cukup.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa earnings memiliki informasi yang dapat menjelaskan stock return .
Operating  cash  flow juga  dapat  digunakan  untuk  mengukur stock  return . Menurut PSAK no. 2 (2007) terkait dengan laporan arus kas menunjukkan bahwa arus kas operasi merupakan arus kas yang dihasilkan oleh perusahaan yang digunakan untuk membayar  operasi  perusahaan,  pinjaman  dan  ( stock  return )  dividen.  Hal  ini memperlihatkan  bahwa  arus  kas  operasi  juga  dapat  menjelaskan stock  return perusahaan.

## METODE PENELITIAN

## Unit Analisis
Unit  Analisis  penelitian  ini  adalah  Perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dan  termasuk  dalam  LQ  45  pada  periode  2009-2011.  Indeks  yang  dipakai adalah  indeks  yang  berakhir  pada  31  Agustus  dikarenakan  jumlah  perusahaan  yang terdaftar pada indeks  LQ 45  yang berakhir pada 31 Februari selama tahun 2009-2011 lebih sedikit dibandingkan dengan perusahaan  yang terdaftar pada indeks LQ 45 pada akhir  31  Agustus  2009-2011.  Selain  itu,  perusahaan  tersebut  juga  tidak  melakukan
stock split dan stock dividend pada periode 2009-2011. Stock split dapat menyebabkan harga  saham  berubah  secara  proposional  sesuai  dengan  kebijakan  pembagiannya. Sedangkan stock  dividend akan  menyebabkan  pemegang  saham  tidak  menerima  apa pun dari pembagian tersebut.

## Variabel dan Definisi Operasional Variabel
Penelitian  ini  dalam  pengukurannya  menggunakan  empat  persamaan  untuk mengukur  pengaruh earnings,  operating  cash  flow dan asset  growth terhadap stock return . Pengukuran tersebut menggunakan variable Independen yaitu :
1. Earnings pada tahun 2009-2011
Perhitungan earnings ini  menggunakan dilutedearning  per  share yang dapat  diambil  pada  laporan  laba  rugi  perusahaan  pada  periode  yang bersangkutan.Rumus earning  per  share menurut  Kieso,  Wegant  dan  Warfield (2011;843) adalah sebagai berikut:
EPS=NI-preference  dividendWASO-Impact  of  convertible  &  other  dilutive securities (1)
2. Operating Cash Flow pada tahun 2009-2011
Data operating  cash  flow dapat  diambil  pada  laporan  arus  kas perusahaan pada periode  yang  bersangkutan.  Perhitungan operating  cash flow dilakukan dengan
cara mengurangkan operating cash inflow dengan operating cash outflow pada   periode  yang  sama.  Rumus operating  cash  flow menurut Kieso, Wegant dan   Warfield (2011;206) adalah sebagai berikut :
Operating cash flow=operating cash inflow – operating cash outflow (2)
Namun  untuk  penelitian  ini  agar  terjadi  kesetaraan  nilai  dengan  nilai stock return maka  perhitungan operating  cash  flow dilakukan  dengan  cara mengurangkan operating  cash  inflow dengan operating  cash  outflow pada periode  yang  sama  lalu  dibagi  dengan  jumlah  rata-rata  tertimbang  saham  / weight  average  share  outstanding  (WASO) .  Sehingga  rumus operating  cash flow yang digunakan adalah
OCF = OCI – OCOWASO (3)
Keterangan: OCF : Operating Cash Flow (Rupiah) OCI : Operating Cash Inflow (Rupiah) OCO : Operating Cash Outflow (Rupiah)
WASO   : Weight Average Share Outstanding (lembar saham)
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
3. Asset Growth pada tahun 2009-2011
Asset  growth  dapat  dihitung  dengan  cara  mengurangkan  total  aset  pada  tahun  t dengan  total  aset  pada  tahun  t-1  lalu  dibagi  dengan  total  aset  pada  tahun  t-1. Menurut Ross et al (2005;52), rumus asset growth adalah sebagai berikut : asset growtht= total assett-total assett-1total assett-1 (4) Keterangan :
Asset growth : Pertumbuhan aset pada tahun t (Rupiah)
Total Asset t : Total aset pada tahun t (Rupiah)
Total Asset t-1 : Total aset pada tahun t-1 (Rupiah)

## Variable Dependen:
Variabel Dependen yang digunakan adalah stock return pada tahun 2009-2011. Variabel Dependen yang dipakai antara lain :
Stock Return Stock return dapat dihitung dengan menjumlahkan capital gain dengan dividen yield yang diterima oleh investor. Rumus Stock return menurut Jogiyanto (2008) adalah sebagai berikut :
Stock return=Capital Gain+Dividen Yield = Pt-Pt-1Pt-1 + DtPt-1(5)
Keterangan : Stock Return : Return saham (Rupiah)
P t : Harga saham pada tahun t (Rupiah) P t-1 : Harga saham pada tahun t-1 (Rupiah) D t
: Dividen per saham pada tahun t (Rupiah)

## Target dan Karakteristik Populasi
Target  dan  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  semua  perusahaan  yang terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dan  termasuk  dalam  daftar  LQ  45  pada tahun 2009-2011untuk tiap periode 31 Agustus .

## Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Teknik  pengambilan  sampel  yang  dipakai  yaitu non-probability  sampling . Kriteria  yang  digunakan  adalah  perusahaan  tersebut  termasuk  dalam  daftar  LQ  45 yang  berakhir  pada  periode  31  Agustus  selama  tahun  2009-2011  berturut-turut  serta tidak melakukan stock split dan stock dividend .

## Analisis Data
Untuk  mengetahui  pengaruh earnings,  operating  cash  flow dan asset  growth terhadap stock  return maka  akan  dilakukan  pengolahan  dan  analisis  data  yang menggunakan:

## Uji Normalitas
Uji normalitas berfungsi untuk mengetahui distribusi data bersifat normal atau tidak. Pengujian ini dilakukan dengan menggunakan uji Kolmogorov-Smirnav.

## Uji Multikolinearitas
Uji  Multikolinearitas  berfungsi  untuk  melihat  terdapat  korelasi  antar  variabel antara  variabel  bebas  atau  sempurna  atau  mendekati  sempurna  dalam  model  regresi berganda  atau  tidak.  Deteksi  Multikolonieritas  dapat  dilihat  dengan  cara  :  Jika  nilai VIF  <  10  dan  Nilai Tolerance >  0,1,  antar  variabel  independen  tidak  terjadi Multikolinieritas. Sebalinya Jika NilaiVIF > 10 dan Nilai Tolerance < 0,1, maka antar variabel independen terjadi Multikolinieritas.

## Uji Autokorelasi
Uji Autokorelasi berfungsi untuk mengetahui terdapat kolerasi antara anggota observasi  diantara  model  regresi  berganda  ataukah  tidak.  Salah  satu  cara  untuk mendeteksi ada atau tidaknya autokorelasi dengan menggunakan Uji Durbin Watson (DW Test) (Sulaiman , 2004).

## Uji Heterokedastisitas
Uji  Heterokedastisitas  berfungsi  untuk  melihat  terjadi  perbedaan  varians residual  dari  satu  pengamatan  ke  satu  pengamatan  yang  lain  dalam  model  regresi berganda ataukah tidak. Model regresi yang baik adalah bebas dari heterokedastisitas (Tingkat  Signifikannya  >  5%).  Untuk  melakukan  uji  Heterokedastisitas  dilakukan dengan cara menggunakan uji koefisien korelasi Spearman (Priyatno, 2009).

## Rancangan Uji Hipotesis
Untuk membuktikan Hipotesis dalam penelitian ini, maka dilakukan pengujian sebagai berikut:

## Analisis Regresi Berganda
Untuk  melihat  pengaruh earning,  operating  cash  flow dan asset  growth terhadap stock return secara bersama-sama. SR=a+β1E+β2OCF+β3AG+e (6)

## Analisis Koefisien Korelasi (r)
Menurut  Nugroho  (2005)  bahwa  nilai  korelasi  digunakan  untuk  mengukur korelasi antar variabel. Pada penelitian ini uji korelasi yang dipakai adalah uji korelasi pearson .
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011

## Analisis Koefisien Determinasi ( Adj R 2 )
Koefisien Determinasi digunakan untuk mengetahui seberapa besar kemampuan Variabel independen untuk mempengaruhi variabel Dependen (Priyatno 2009). Dalam mengukur  koefisien  determinasi  ini  menggunakan adjusted  R  Square. Hal  ini dikarenakan menurut Nugroho (2005), nilai adjusted R Square lebih baik dibandingkan dengan R  Square dikarenakan  telah  disesuaikan  dengan  jumlah  variabel  independen yang digunakan dalam penelitian.

## Uji t
Uji t berfungsi untuk mengetahui pengaruh signifikasi antara variabel dependen dengan variabel Independen (Priyatno ; 2009). Dalam penelitian ini, uji t ini digunakan untuk menguji H 1.1 , H. 1.2 dan H 1.3 .

## Uji F
Uji  F  ini  dilakukan  untuk  menguji  perbedaan  rata-rata  nilai  variabel-variabel independen terhadap variabel dependen secara bersama-sama (Priyatno; 2009).

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Setelah  mendapatkan  nilai  variabel-variabel  yang  dibutuhkan  dalam  penelitian ini melalui perhitungan, variabel tersebut diringkas dalam bentuk statistik deskriptif. Isi dari  statisik  deskriptif  ini  adalah  nilai  minimum,  nilai  maksimal, mean ,  dan  standar deviasi  untuk  masing-masing  variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Statistik deskriptif  ini  didapatkan  melalui  alat  bantu  statistik  berupa  program  SPSS  18.0  for windows. Hasil statistik deskriptif untuk setiap variabel penelitan disajikan dalam tabel berikut.

## Tabel 1 Tabel Statistik Deskriptif
Descriptive Statistik s N Minimum  Maximum  Mean Std. Deviation earnings/share operating  cash  flow  / share asset growth stock return Valid N (listwise) 78 -120,0863  4393,142 574,01779  795,76337 78 -1527,9369  2950,3914  574,88211  782,81539 78 -0,188 2,6473 0,187892 0,3173536 78 -0,527 4,2235 0,62707 0,8994375 78

## Uji Asumsi Klasik

## Uji Normalitas
Dalam penelitian ini, untuk menguji normalitas data menggunakan metode one sample  kolmogorov-smirnov  test .  Data  dikatakan  berdistribusi  normal  jika  nilai  dari signifikan  / asymp.  Sig.  (2.- tailed)  dari  hasil  pengolahan  metode one  sample kolmogorov-smirnov test ini lebih besar dari 0,05. Sehingga bila nilai signifikan kurang dari 0,05 maka data tersebut dapat dikatakan tidak berdistribusi normal.

## Tabel 2
Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 75 Kolmogorov-Smirnov Z 1,175 Asymp. Sig. (2-tailed) ,126 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Dari  hasil  uji  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  hasil  sig.  Menunjukkan  angka  0,126 yang  lebih  besar  dari  0,05.  Sehingga  dapat  dikatakan  data  yang  digunakan  dalam penelitian sudah berdistribusi normal.

## Uji Heterokedastisitas
Uji heterokedastisitas pada penelitian ini menggunakan uji spearman . Pengujian terhadap data ini dapat dikatakan bebas dari heterokedastisitas jika nilai signifikannya lebih  besar  dari  0,05.  Hasil  ringkasan  uji  Heterokesastisitas  disajikan  pada  tabel  di bawah ini :

## Tabel 3 Heterokedastisitas
Model
T Sig. 1 (Constant) 8,981  0 asset growth - 1,076 0,285
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
operating  cash  flow  / share - 0,083 0,934 earnings/share - 1,164 0,248
a. Dependent Variable: absres
Hasil signifikan dari ketiga variabel tersebut lebih besar dari 0,05 sehingga data penelitian yang digunakan dapat dikatakan bebas dari heterokedastisitas.

## Uji Autokolinieritas
Dalam penelitian ini, untuk menguji autokolinieritas menggunakan uji Durbin- Watson untuk mendeteksi adanya gejala autokorelasi. Suatu model dikatakan bebas dari autokorelasi jika nilai Durbin Watson (D-W) yang dihasilkan memenuhi persyaratan du < D-W < 4-du. Hasil lengkap mengenai uji Autokolinieritas dapat dilihat pada lampiran III. Secara ringkas hasil dari uji ini ditanpilkan dalam tabel 4.7 di bawah ini.

## Tabel 4

## Tabel Autokolinieritas
Model Durbin-Watson Dimension 1 1,782
a. Predictors: (Constant), earnings/share, asset growth, operating cash flow / share b. Dependent Variable: stock return
Untuk menghitung dl dan dw, digunakan tabel Durbin Watson . Pada penelitian ini  menggunakan  n  =  75,  k  =  3  sehingga  mendapatkan  dl  =  1,5432  dan  du  sebesar 1,7092. Dari pengolahan durbin watson dapat dilihat bahwa nilai durbin watson sebesar 1,782  yang  berada  diantara  1,7092(du)  dan  2,2908  (4-du)  sehingga  data  yang digunakan dalam penelitian ini telah terbebas dari gejala autokorelasi.

## Uji Multikolinieritas
Uji Multikolinieritas ini menggunakan nilai Variance Inflation Factor (VIF) dan nilai Tolerance .  Data  penelitian  dikatakan  bebas  dari  multikolinieritas  jika  nilai
Variance  Inflation  Factor  (VIF) <  10  dan  nilai Tolerance >  0,1.  Hasil  lengkap  uji Multikolinieritas  dapat  dilihat  pada  lampiran  III.  Ringkasan  hasil  uji  multikolinieritas disajikan pada tabel sebagai berikut
Tabel 5

## Multikolinieritas
Model Collinearity Statistik s Tolerance  VIF 1 (Constant) asset growth ,992 1,008 operating casfnh flow / share ,712 1,405 earnings/share ,709 1,411
Dari tabel 4.11 di atas dapat dilihat bahwa untuk nilai tolerance untuk masing- masing variabel adalah operating cash flow sebesar 0,712, asset growth sebesar 0,992 dan earnings sebesar  0,709.  Nilai tolerance tersebut  melebihi  0,1.  Sedangkan  untuk nilai Variance  Inflation  Factor  (VIF) untuk  masing-masing  variabel  adalah operating cash flow sebesar 1,405 , asset growth sebesar 1,008 dan earnings sebesar 1,411. Nilai VIF itu kurang dari 10. Dengan memenuhi syarat nilai dari VIF < 10 dan tolerance > 0,1 maka data penelitian yang digunakan terbebas dari multikolinearitas.
Koefisien Korelasi dan Determinan
Tabel 6 Tabel Hasil Koefisien Korelasi dan Determinan
Coefficients a
Variabel
R Adj R 2 1 (Constant) asset growth 0,105
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
Coefficients a operating  cash  flow / share 0,345 0,011 earnings/share 0,177 a. Dependent Variable: stock return
Koefisien  korelasi  (r)  untuk  variabel earnings ( E )  menunjukkan  nilai  sebesar 0,434  yang  berarti  korelasi  antara earnings ( E )  dengan stock  return (SR)  kuat.  Untuk variabel operating  cash  flow ( OCF )  nilai  koefisien  korelasi  (r)  adalah  0,992  yang menunjukkan  korelasi  antara operating  cash  flow ( OCF )  dengan stock  return (SR) sangat  kuat  sedangkan untuk  variabel asset growth ( AG ), koefisien korelasi  (r) adalah 0,105  yang menunjukkan korelasi antara asset  growth ( AG ) dengan stock return (SR) sangat lemah.
Untuk  koefisien  determinasi  (adj.  R 2 ),  variabel earnings (E), operating  cash flow ( OCF ) dan asset growth ( AG ) menunjukkan nilai sebesar 0,011 yang berati bahwa sebesar  1,1%  variabel  dependen stock  return (SR)  dijelaskan  oleh  variabel  variabel earnings (E), operating  cash  flow ( OCF )  dan asset  growth ( AG )  sedangkan  98,9% dijelaskan  oleh  variabel  lain  selain  variabel earnings (E), operating  cash  flow ( OCF ) dan asset growth ( AG ).

## Uji T dan F
Setelah  melakukan  dari  uji  asumsi  klasik,  maka  dapat  dilakukan  uji  t  dan  f. Hasil uji asumsi klasik dapat dilihat pada lampiran 2. Hasil lengkap mengenai uji t dan uji f dapat dilihat pada lampiran IV. Ringkasan hasil uji f dan uji t disajikan pada tabel sebagai berikut :

## Tabel 7 Hasil Uji Tabel T dan F
Regresi linier berganda Kesimpulan
Sig. T  Sig. F Earnings 0,285 0,289 Tidak signifikan Operating cash flow 0,558 Tidak signifikan
asset growth 0,090
Tidak signifikan

## Uji t
Dari  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  nilai  sig  t  dari earnings , operating  cash flow dan asset growth adalah sebesar 0,285, 0,558 dan 0,090 yang lebih besar dari 0,05. Hasil ini menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh pengaruh signifikan antara earnings , operating cash flow dan asset growth terhadap stock return ketika diuji secara terpisah. Sehingga H 1.1 , H 1.2 dan h 1.3 ditolak.

## Uji F
Hasil  Sig.  F  menunjukkan  pengaruh  variabel earnings , asset  growth dan operating  cash  flow secara simultan terhadap stock  return .  Hasil  Sig.  F  tersebut menunjukkan  angka  sebesar  0,289  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel earnings , asset  growth dan operating  cash  flow secara  simultan  tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap stock  return perusahaan  yang  termasuk  dalam indeks LQ 45 pada tahun 2009-2011 sehingga H 1 ditolak.

## Implikasi Hasil Penelitian
Untuk  hasil  uji  variabel  independen earnings dan operating  cash  flow ,  hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Pradhono  dan Christiawan (2004) di Indonesia, Pouraghajan et al. (2012) di Tehran, Habib (2008) di New  Zealand  dan  Vichitsarawong  (2011)  di  Thailand,  yang  menyatakan  bahwa earnings dan operating  cash  flow berpengaruh  signifikan  terhadap stock  return perusahaan. Hal yang sama juga terjadi pada hasil pengujian variabel asset growth yang tidak  sejalan  dengan  hasil  penelitian  oleh  oleh  Cooper,  Gulen  and  Schill  (2008)  di Amerika  Serikat,  Shaw,  Tong  and  Ting  (2008)  di  Asia  Pasifik  dan  Gray  and  Johnson (2011) di Australia.
Namun  hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh Trisnawati  (2010)  di  Indonesia  dan  Saedi  dan  Ebrahimi  (2010)  di  Iran  yang menyatakan  bahwa earnings dan operating  cash  flow tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap stock  return .  Hasil  penelitian  yang  tidak  signifikan  ini menunjukkan  bahwa  investor  dalam  mempertimbangkan  keputusan  investasi  tidak semata-mata  mempertimbangkan earnings , operating  cash  flow dan asset  growth saja melainkan  juga  faktor-faktor  lainnya.  Hal  ini  juga  didukung  oleh  Saedi  dan  Ebrahimi (2010)  bahwa  investor  juga  dalam  menilai stock  return juga  sebaiknya mempertimbangkan  faktor-faktor  lainnya.Faktor  lainnya  yang  dipertimbangkan  oleh investor  adalah  seperti  faktor  ekonomi  makro  seperti  harga  minyak  (Hariadi  ;  2010) dan  politik  seperti  pergantian  Menteri  Keuangan  (Pratama  ;  2011)  dalam  melakukan kebijakan investasi.
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
Dari  hasil  penelitian  ini  diharapkan  adanya  perbaikan  baik  dari  segi  kualitas pelaporan  keuangan  perusahaan  /  emiten  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Dengan  adanya pemberlakuan  IFRS  di  Indonesia  yang  menggunakan fair  value diharapkan  akan meningkatkan  kualitas  pelaporan  keuangan  perusahaan  di  Indonesia  sehingga  laporan keuangan yang dihasilkan mencerminkan / selaras dengan stock return yang dihasilkan perusahaan tersebut. Hal ini juga didukung oleh penelitian yang dilakukan oleh Setiani (2013)  bahwa  dengan  adanya  penerapan  IFRS  maka  akan  meningkatkan  tingkat relevansi dan understandability laporan keuangan tersebut. Hal ini juga didukung oleh Beijerink  (2008)  bahwa  IFRS  memiliki  nilai  lebih  relevan  dan timelier dibandingkan dengan US GAAP.

## SIMPULAN, KETERBATASAN PENELITIAN, DAN SARAN
Berdasarkan  penelitian  dan  analisis  data  yang  telah  dilakukan  oleh  peneliti dengan pengujian hipotesis penelitian dapat diperoleh kesimpulan sebagai berikut :
1. Hasil  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  ketika  diuji  secara  simultan,  variabel earnings , operating  cash  flow dan asset  growth terhadap stock  return perusahaan yang termasuk dalam Bursa Efek Indonesia dan daftar indeks LQ 45 pada tiap periode 31 Agustus 2009 hingga 2011. Hasil ini ditunjukkan dengan nilai signifikan F pada regresi regresi linier berganda yaitu sebesar : 0,289 yang lebih besar dari 0,05.
Selain  itu,  koefisien  korelasi  yang  terjadi  antara  variabel  variabel earnings , operating  cash  flow dan asset  growth terhadap stock  return terhadap stock  return masing-masing  adalah  sebesar  0,434  ,  0,992  dan  0,105  yang  menunjukkan  bahwa terdapat  korelasi  kuat  antara  variabel earnings dan stock  return ,  ada  korelasi  yang sangat  kuat  antara  variabel operating  cash  flow terhadap stock  return dan  adanya korelasi yang sangat lemah antara asset growth terhadap stock return .
2. Hasil penelitian ini membuktikan bahwa ketika diuji terpisah, variabel earnings, operating  cash  flow dan asset  growth tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap stock  return .  Hasil  ini  ditunjukkan  dengan  nilai  signifikan  t  regresi linier sederhana 0,285, 0,558 dan 0,090 yang lebih besar dari 0,05.
Hasil  pengujian  hipotesis  yang  diperoleh  menunjukkan  bahwa  variabel earnings , operating  cash  flow dan asset  growth ketika  diuji  secara  simultan  tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap stock return . Hal yang sama juga didapat ketika melakukan  uji  regresi  linier  untuk  masing-masing  variabel  tersebut  terhadap stock return juga menunjukkan tidak adanya pengaruh yang signifikan.
Dengan  hasil  penelitian  ini  yang  menunjukkan  tidak  ada  pengaruh  signifikan antara earnings , operating  cash  flow terhadap stock  return maka  investor  dalam menilai  performa  perusahaan  juga  mempertimbangkan  faktor-faktor  lainnya  seperti kondisi  makro  seperti  harga  minyak  dan  politik  seperti  pergantian  menteri  keuangan dalam mengambil keputusan investasinya.
Dari hasil penelitian ini memperlihatkan bahwa variabel earnings , operating cash flow dan asset  growth tidak  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap stock  return diharapkan terjadi perbaikan kualitas laporan keuangan dengan diadopsinya IFRS.

## DAFTAR PUSTAKA
Bergevin, P.M., (2002), Financial Statement Analysis : An Integrated Approach , New Jersey : Pearson Education.
Beijerink,  M.,  (2008),  Information  Quality  of  IFRS  and  US  GAAP,  Master  Thesis, University of Twente.
Chen,S.,  Yao,  T.,  Yu,  T.  Dan  Zhang,  T.,  (2008), Asset  Growth  and  Stock  Return , Working Paper, University of Arizona.
Cooper, M.J., Gulen, H., dan Schill, M.J., (2008), Asset Growth and The Cross-Section of Stock Return , The Journal of Finance, Vol 63 : 1609-1650. Cooper,  M.J.,  Gulen,  H.,  dan  Schill,  M.J.,  (2009), The  Asset  Growth  Effect  in  Stock Return , Working Paper no. 1335524, Darden Business School. Damodaran, A., (2002), Investment Valuation : Tools and Techniques for Determining the Value of Any Assets , 2nd edition, John Wiley & Sons. Datsgir,  M.,  Sajadi,  H.S.,  dan  Akhgar  O.M,  (2010), The  Association  Between Components  of  Income  Statement,  Components  of  Cash  Flow  Statement  and Stock Return , Business Intelligence Journal, Vol 3 : 9-22.
Efferin,S.,  Darmadji,  S.H.,  dan  Tan,  Y.,  (2008),  Metode  Penelitian  Akuntansi  : Mengungkap  Fenomena  dengan  Pendekatan  Kuantitatif  dan  Kualitatif,  Graha Ilmu
Godfrey  Jayne,  Hodgson  Allan,  Tarca  Ann,  Hamilton  Jane  and  Homes  Scott,  (2010), Accounting Theory, 7th edition, John Eiley and Sons, Inc.
Gray,  P.  dan  Johnson,  J.,  (2011),  The  Relationship  between  Asset  Growth  and  The Cross-Section of Stock Return, Journal of Banking & Finance, Vol 35 : 670-680. Gujarati, D.N. dan Porter, D.C., (2009), Basic Econometrics, 5th edition, McGraw Hill International, New York.
Habib,  A.,  (2008),  The  Role  of  Accruals  and  Cash  Flows  in  Explaining  Security Returns  :  Evidence  from  New  Zealand,  Journal  of  International  Accounting, Auditing and Taxation, Vol 17 : 51-66.
Hariadi,  (2010),  Analisis  Pengaruh  Variabel  Ekonomi  Makro  terhadap  Return  Saham LQ 45 di Bursa Efek Indonesia, Thesis : Universitas Gajah Mada Yogyakarta.
Higgins, R.C., (2012), Analysis of Financial Management, 10th edition, McGrawhill http://en.bisnis.com/articles/kepercayaan-bisnis-indonesia-tempati-posisi-tertinggi diakses tanggal (17 Juni 2013)
http://bisniskeuangan.kompas.com/read/2013/04/19/03533760/twitter.com diakses
tanggal (17 Juni 2013)
http://www.bi.go.id/web/id/Publikasi/Laporan+Tahunan/Laporan+Perekonomian+Indo nesia/LPI_2012.htm diakses tanggal (20 Maret 2013)
www.pidii.org diakses tanggal (20 Maret 2013)
Jogiyanto,  H.M.,  (2008),  Teori  Portfolio  dan  Analisis  Investasi,  Edisi  5,  BPFE,
Yogkjakarta.
Kam, V., (1990), Accounting Theory, 2nd edition, John willey &. Sons.
Perusahaan yanng Terdaftar Pada  Indeks LQ 45 untuk Periode 2009-2011
Kieso,  D.E.,  Weygant,  J.J.,  dan  Warfield,  T.D.,  Intermediate  Accounting,  Wiley  and Sons, USA, Volume 1
Kieso,  D.E.,  Weygant,  J.J.,  dan  Warfield,  T.D.,  Intermediate  Accounting,  Wiley  and Sons, USA, Volume 2
Nugroho,  Bhuono  Agung,  (2005),  Strategi  Jitu  Memilih  Metode  Statistik  Penelitian dengan SPSS, edisi pertama, Andi, Yogyakarta.
Pouraghajan,A., Emamgholipour, M., Niazi, F., dan Samakosh, A., (2012), Information Content of Earnings and Operating Cash Flow: Evidence from the Tehran Stock Exchange, International Journal of Economics adn Finance, Vol 4 : 41-51.
Pradhono  dan  Christiawan,  Y.J,  (2004),  Pengaruh  EVA, Residual  Income , Earnings dan  Arus  Kas  Operasi  terhadap  Return  yang  Diterima  oleh  Pemegang  Saham, Jurnal Akuntansi dan Keuangan, Vol 6 : 140-163.
Pratama, D.W.P, (2011), Pengaruh Pergantian Menteri Keuangan terhadap Return dan Abnormal  Return  Saham  LQ  45  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Thesis  :  UPN “Veteran” Yogyakarta
Priyatno, D., (2009), SPSS: Analisis Korelasi, Regresi, dan Multivariate, Gava Media, Yogyakarta.
Ross,  S.A.,  Westerfield,R.W.  dan  Jaffe,  J.,  (2005), Corporate  Finance ,  7th  edition, McGraw Hill.
Saedi,  A.,  dan  Ebrahimi,  M.,  (2010), The  Role  Of  Accruals  amd  Cash  Flows  in Explaining  Stock  Returns  :  Evidence  from  Iranian  Companies ,International Review of Business Research Paper, Vol 6 : 164-179.
Setiani,  R.A.,  (2013),  Analisis  Kualitas  Pelaporan  Keuangan  sebelum  dan  sesudah tahap adopsi IFRS, Jurnal Bakrie Vol 1.
Sulaiman, W., (2004), Analisis Regresi Menggunakan SPSS, Andi, Jogjakarta Tandelilin Eduardus, 2010, Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi, Kanisius. Trisnawati,  I.,  (2009),  Pengaruh Economic  Value  Added, Arus  Kas  Operasi, Residual Income , Earnings , Operating Leverage dan Market Value Added terhadap Return Saham, Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol 11 : 65-78.
Vichitsarawong,  T.,  (2011), The  Value  Relevance  of  Earnings  and  Cash  Flows:
Evidence  from  Thailand ,  Journal  of  Accounting  Professional,  Chulalongkom University, Vol 19 : 39-53.