## DETERMINAN INDEKS SAHAM SYARIAH INDONESIA (PENDEKATAN ERROR CORRECTION MODEL)

## Ayif Fathurrahman
Program Studi Ekonomi, Universitas Muhammadiyah Yogyakarta Email: Ayif.fathurrahman@umy.ac.id
Rahma Aprilia Widiastuti
Program Studi Ekonomi, Universitas Muhammadiyah Yogyakarta Email: RahmaAW@umy.ac.id

## Abstract
This study was conducted to determine and analyze the effect of inflation, exchange rates, and the BI Rate on the Indonesian Sharia Stock Index (ISSI). The method used in this research is the Error Correction Model (ECM). The data used are 55time series. Based on the analysis that  has  been  done,  the research  results  show that in  the  short term  only  the  BI  Rate  has a significant  negative  effect  on  the  Indonesian  Sharia  Stock  Index  (ISSI).  Meanwhile,  in  the long term, the Exchange Rate and BI Rate variables have a significant negative effect on the Indonesian  Sharia  Stock  Index  (ISSI).  Variable  inflation  has  no  effect  on  the  Indonesian Sharia Stock Index (ISSI).
Keywords : Inflation, Exchange Rate, BI Rate, ISSI, ECM

## Abstrak
Penelitian  ini  dilakukan  bertujuan  untuk  mengetahui  dan  menganalisis  pengaruh  yang diberikan  Inflasi,  Nilai  Tukar,  BI  Rate  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI). Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Error  Correction  Model  (ECM).  Data yang  digunakan  sejumlah  55  data  time  series.  Berdasarkan  analisis  yang  telah  dilakukan maka  diperoleh  hasil  penelitian  bahwa  pada  jangka  pendek  hanya  BI  Rate  saja  yang berpengaruh negative signifikan terhadap terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Sedangkan  pada  jangka  panjang  variabel  Nilai  Tukar  dan  BI  Rate  berpengaruh  negative signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI).  Variable  inflasi  tidak memberikan pengaruh kepada Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
Kata Kunci: Inflasi, Nilai Tukar, BI Rate, ISSI, ECM

## Dasar Pemikiran
Indonesia  adalah  negara  yang  penduduk  muslimnya  terbesar  di  dunia.  Hal  ini diyakini  menjadi  salah  satu  faktor  pendukung  cepatnya  perkembangan  pasar  modal syariah.  Dengan  adanya  transaksi  investasi  syariah  di  pasar  modal,  maka  akan berdampak terhadap meningkatnya pangsa pasar industri keuangan syariah (Yuliana,
2010).  Pembentukan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  sendiri  merupakan  sebuah pelengkapan  dari  produk  syariah  yang  sebelumnya  sudah  ada  yang  diberi  nama Jakarta Islamic Index (JII). Kemudian di tahun 2011 tepatnya pertengahan bulan Mei Pemerintahan  Indonesia  yang  saat  itu  diwakilkan  oleh  Bursa  Efek  Indonesia  yang kemudian  bekerjasama  dengan  PT  Danareksa  Invesment  Managemet  mengeluarkan produk  syariah  yang  baru  yaitu  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (Rodoni,  2009). Indeks Saham Syariah Indonesia dengan Jakarta Islamic Index berbeda dimana Indeks Saham Syariah Indonesia sendiri beranggotakan seluruh saham syariah yang terdaftar pada  BEI  sementara  Jakarta  Islamic  Index  hanya  beranggotakan  beberapa  saham syariah. (Setyani, 2017).

## Grafik.1

## Perkembangan Indeks Saham Syariah di Indonesia
Dari  data  grafik  diatas  perkembangan  indeks  saham  syariah  terus  meningkat dari  tahun  ke-tahunnya,  meskipun  terjadi  beberapa  kali  penurunan  yang  dapat dikatakan  tidak  terlalu  signifikan  dari  grafik  diatas.  Penurunan  tertinggi  pada  tahun 2015,  ISSI  ditutup  pada  nilai  143,93  turun  sebesar  14%  dibandingkan  pada  tahun 2016 sebesar 166.77. Selain indeks harga saham  syariah  yang dapat  dikatakan stabil dan cenderung terus meningkat, kapitalisasi pasar pada saham gabungan syariah juga berada dalam kondisi yang sama tetap stabil dan cenderung meningkat.
Berbagai  faktor  dapat  menyebabkan  pergerakan  naik  turunnya  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  yang  bergerak  pada  industri  pasar  modal.  Dalam  berinvestasi, ekonomi  makro  merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  kenaikan  dan penurunan  kinerja  perusahaan  baik  secara  langsung  atau  tidak  langsung.  Kondisi pasar  modal  sebagai  indikator  utama  bagi  perekonomian  suatu  negara  yang  terkait dengan  kondisi  makro  ekonomi  negara  itu  (Yuwono,  2011).  Berdasarkan  beberapa penelitian,    bahwa  terdapat  banyak  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  pergerakan Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  seperti  Inflasi  (Syahrir,1995).  Tandelilin  (2010) mendefinisikan inflasi seagai kondisi yang muncul akibat adanya peningkatan harga-
harga  di  beberapa  barang  dan  jasa  secara  keseluruhan  hingga  nanti  pada  akhirnya akan  mengakibatkan  penurunan  daya  beli.  Dalam  beberapa  tahun  terakhir,  inflasi terus  menngalami  pergerakan,  tidak  selalu  stabil  tetapi  cenderung  mengalami penurunan.  Pergerakan  naik  turunnya  inflasi  dapat  menjadi  perhatian  bagi  para investor.  Sedangkan  jika  inflasi  mengalami  penurunan  maka  akan  menguntungkan pihak perusahaan, Meningkatnya profitabilitas sebuah perusahaan akan menarik para investor untuk menanamkan modalnya (Sucinigtias & Khoiroh, 2015).
Menurut  Widioatmojo  (2007)  tingkat  suku  bunga  yang  ditetapkan  oleh  Bank Indonesia karena pertimbangan perubahan antara inflasi dan nilai tukar. Kenaikan BI Rate  akan  mempengaruhi  minat  para  investor  untuk  melakukan  investasi  karena investor akan lebih memilih berinvestasi ke perbankan (Mulyani, 2014). Naiknya BI Rate akan memberikan efek  yang negatif bagi investor yang menanamkan modalnya pada  perusahaan  dan  memiliki  utang  lebih  banyak  daripada  ekuitas  yang  dimiliki. Karena pada kondisi tersebut perusahaan yang memiliki banyak utang otomatis akan memiliki  tanggungan  beban  bunga  lebih  besar.    Selain  itu,  Nilai  tukar  atau  kurs memiliki  peran  yang  penting  bagi  dunia  perdagagan  karena  suatu  perusahaan  tidak dapat  terlepas  dari transaksi  internasional. Begitu juga dengan kegiatan perdagangan perusahaan  yang terdaftar dalam pasar modal syariah sehingga perubahan nilai tukar yang  terjadi  diperkirakan  akan  memberikan  dampak  pada  pergerakan  Indeks  Saham Syariah Indonesia (Pasaribu & Firdaus 2013;Setyani, 2017).

## Tinjauan Pustaka

## Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI)
Di  Indonesia  terdapat  dua  macam  indeks  saham  syariah,  yaitu  JII  dan  ISSI. Munculnya indeks saham syariah ditandai dengan peluncuran Danareksa Syariah pada 3  juli  1997  oleh  PT.  Danareksa  Investment  Management  yang  kemudian  dikenal dengan  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  dimana  dalam  hal  PT.  Danareksa  Investment Management  bekerja  sama  dengan  Bursa  Efek  Indonesia.  Kemudian  di  tahun  2011 Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  diluncurkan  oleh  BEI.  Peluncuran  Indeks  Saham Syariah  Indonesia  (ISSI)  melengkapo  indeks  syariah  yang  sebelumnya  sudah  ada yaitu Jakarta Islamic Index (JII)   (Pasaribu & Firdaus, 2013).  Indeks Saham Syariah Indonesia adalah salah satu indeks yang tercatat di Bursa Efek Indonesia yang secara keseluruhan  berisikan  saham  syariah.  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  dan
Jakarta  Islamic  Indec  (JII)  adalah  indeks  saham  yang  berpacu  pada  saham-saham syariah  yang  tercatat  pada  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Perbedaan  antara  saham syariah  ISSI  dengan  JII  adalah  dimana  saham  syariah  ISSI  berisikan  keseluruhan anggota saham syariah yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia, sementara JII sendiri merupakan bagian dari saham syariah ISSI  (Sutedi, 2011). Dibentuknya ISSI dan JII bertujuan untuk  meningkatkan rasa kepercayaan investor dalam melakukan investasi saham yang berbasis syariah (Pasaribu & Firdaus, 2013).

## Inflasi
Menurut  Sukirno  (2010)  inflasi  adalah  sebuah  kondisi  kenaikan  harga  suatu komoditas  atau  barang  menjadi  lebih  tinggi  dari  periode  sebelumnya.  Menurut Boediono  (1985)  inflasi  adalah  kondisi  kecenderungan  naiknya  harga-harga  secara terus menerus. Tetapi jika kenaikan hanya terjadi pada satu atau dua barang saja tidak dapat dikatakan sebbagai inflasi. Kecuali jika kenaikan tersebut terjadi secara meluas atau  mengakibatkan  harga  pada  barang  atau  jasa  lainnya  juga  mengalami  kenaikan. Terdapat  dua  penyebab  terjadinya  inflasi  yang  dilihat  dari  sumbernya,  yaitu  Inflasi Tarikan Permintaan ( demand pull inflation ). Inflasi ini terjadi dikarenakan permintaan pada  masyarakat  akan  berbagai  pemintaan  pada  barang  meningkat  drastis  akibat adanya  tingkat  harga  umum  naik  (misalnya  karena  bertambahnya  pengeluaran pemerintah) Kedua adalah Inflasi Dorongan Penawaran ( Cost Push Inflation ). Inflasi ini disebabkan karena biaya produksi biasanya ditandai dengan kenaikan harga barang serta  turunnya  produksi,  contohnya  kenaikan  harga  bahan  baku,  kenaikan  BBM (Basuki & Prawoto,  2014).

## Pengertian BI Rate
Menurut  Bank  Indonesia  BI  Rate  merupakan  suku  bbunga  kebijakan  yang menggambarkan  sikap  dari  kebijakan  moneter  yang  dijalankan  oleh  bank  Indonesia yang  kemudian  diumumkan  kepada  public.  Suku  bunga  BI  ini  adalah  suku  bunga yang ditetapkan oleh Bank Indonesia untuk selanjutkan digunakan sebagai acuan bagi suku  bunga  pinjaman  dan  suku  bunga  simpanan  untuk  setiap  bank  dan  lembaga keuangan di Indonesia. Suku bunga adalah salah satu variabel yang dapat memberikan dampak  kepada  harga  saham.  Perubahan  yang  terjadi  pada  tingkat  suku  bunga  akan mempengaruhi  keinginan  para  investor  untuk  melakukan  sebuah  investasi,  karena umumnya perubahan yang terjadi pada tingkat suku bunga akan mempengaruhi suku
bunga  deposito  dan  suku  bunga  kredit  (Eko,  2012).  Jika  suku  bunga  deposito meningkatkan  akibatnya  para  investor  akan  lebih  memilih  menanamkan  modalnya dalam bentuk deposito yang menghasilkan return besar dengan resiko yang kecil dan sebaliknya (Gilarso, 2004).  Suku bunga dapat dibedakan menjadi dua macam, yaitu:
1. Suku  bunga  nominal  merupakan  suku  bunga  yang  dicerminkan  dengan  nilai uang. Suku bunga ini yang secara umum nilainya dapat dibaca.
2. Suku  bunga  riil  merupakan  suku  bunga  yang  mengalami  koreksi  setelah adanyainflasi  dimana  didefinisikan  sebagai  suku  bunga  nominal  namun  telah dikurangi dengan laju inflasi.

## Nilai Tukar
Nilai tukar atau yang sering disebut dengan kurs merupakan salah satu variabel yang  kerap  berhubungan  dengan  pasar  modal.  Menurut  Sukirno  (2010)  nilai  tukar adalah sebuah nilai  yang menunjukkan harga mata uang suatu  negara  yang kemudia dinyatakan  dengan  mata  uang  negara  lainnya.  Nilai  tukar  merupakan  catatan  yang berisikan harga asar dari suatu  mata uang asing dalam harga mata uang domestic atau lebih  sederhananya  yaitu  harga  mata  uang  domestic  dalam  mata  uang  asing  (Karim, 2008).  Adapun  definisi  lain  menjelaskan  nilai  tukar  mata  uang  asing  merupakan satuan harga uang yang dinyatakan dalam satuan mata uang negara asing. Nilai tukar caluta  asing  ditentukan  langsung  pada  pasar  valuta  asing,  dimana  merupakan  pasar tempat  bertemunya  berbagai  mata  uang  yang  diperdagangkan  (Samuel  &  Nordhaus, 2004).
Para  ekonom  mengklasifikasinya  nilai  tukar  menjadi  dua  jenis  yaitu  kurs nominal dan kurs riil. Kurs nominal menggambarkan harga relatif dari mata uang dua negara  (Mankiw,  2006).  Sedangkan  kurs  riil  merupakan  harga  relative  yang  dinilai dari  barang-barang  di  antara  dua  negara.  Menurut  Sukirno  (1999)  Nilai  mata  uang valuta asing, didalam pasar dari suatu barang, harga ditentukan oleh keadaan di mana penawaran dan permintaan barang mencapai  keseimbangan,  yaitu jumlah penawaran sama dengan jumlah permintaan.

## Metode Penelitian
Objek penelitian pada penelitian ini adalah seluruh saham syariah yang terdaftar pada  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (ISSI)  pada  periode  waktu  Mei  2014  hingga November  2018.  Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan menggunakan  data  sekunder  yang  terdiri  dari  dua  variabel  yang  akan  diteliti,  yaitu variabel  dependen  dan  variabel  independen.  Pertama,  variabel  dependen  dalam penelitian  ini  adalah  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Kedua,  variabel  independen terdiri dari Inflasi, BI Rate, dan Nilai Tukar.

## Teknik Analisis Data
Dalam penelitian ini peneliti bertujuan untuk menganalisis faktor apa saja yang mempengaruhi Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI) dengan menggunakan metode analisis  data Error  Corestion  Model .  Sebelum  melakukan  analisis  dengan  metode Error  Correction  Model (ECM),  maka  dilakukan  beberapa  tahapan  seperti  uji stasioneritas data, menentukan panjang lag dan uji derajat kointegrasi (Basuki, 2017).
Uji  akar  unit  dilakukan  bertujuan  untuk  mengetahui  koefisien  tertentu  dari model  autoregresif  yang  ditaksir  mempunyai  nilai  satu  atau  tidak.  Model persamaannya adalah sebagai berikut:
ΔISSIt = a1 + a2 T + ΔISSIt-1 + α i ∑ 𝑖 𝑚 = 1 ΔISSIt-1 et..........................................(1)
Dimana ΔISSIt-1 = (ΔISSIt-1 - ΔISSIt-2) dan seterusnya, m = panjangnya time- lag  berdasarkan  i  =  1,2...m.  Hipotesis  nol  masih  tetap  0  =  0  atau  ρ  =  1.  Nilai  t- statistics ADF sama dengan nilai t-statistik DF.
Uji  Kointegrasi  yang  paling  sering  dipakai  yaitu  uji engle-Granger (EG),  uji augmented  Engle-Granger (AEG)  dan  uji  cointegrating  regression Durbin-Watson (CRDW). Pengujian OLS terhadap suatu persamaan di bawah ini :
ISSIt = a 0 + a1Inflasi + a2nilaitukart + a3BIRatet + e...............................................(2)
Dimana:
ISSI = Indeks Saham Syariah Indonesia Inflasi = Inflasi BI Rate = BI Rate Nilai Tukar   = Nilai Tukar a ₀ = Konstanta a1,a2,a3 = Koefisien ECM
e
= Variabel Pengganggu
Untuk  mengetahui  sejauh  mana  pengaruh  yang  diberikan  oleh  Inflasi,  Nilai Tukar,  dan  BI  Rate  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  maka  diperlukan peralatan statistik yaitu dengan persamaan Metode Analisis Regresi Linier Berganda. Metode ini digunakan untuk membahas hubungan lebih dari dua variable. Persamaan jangka  pendek  dengan  menggunakan  metode Error  Corection  Model (ECM) menghasilkan  koefisien  yang  disebut Error  Correction  Term (ECT).  Koefisien  ini mengukur  berapa  respon  regressand  setiap  periode  yang  menyimpang  dari keseimbangan. Jika hasil penguji terhadap koefisien ECT signifikan, maka spesifikasi model yang diamati valid  (Basuki, 2017).

## Hasil dan Pembahasan

## Uji Asumsi Klasik
Uji  normalitas  pada  penelitian  ini  berdasarkan  hasil  test  dari  p-value,  yaitu sebesar  0.189186>  α  =  5%  dapat  disimpulkan  data  penelitian  yang  digunakan berdistribusi  normal.    Uji  heteroskedestisitas dapat  dilihat  darinilai  OBS*R-squared sebesar  4.936615  yang  nilainya  lebih  besar  dari  5%  dan  nilai  Prob.  Chi-Squared  (4) sebesar  0.2939  maka  dapat  disimpulkan  tidak  ada  masalah  heteroskedastisitas. Sedangkan    uji  autokorelasi dapat diketahui Obs*R-squared sebesar  6.542019  yang nilainya  lebih  besar  dari  5%  dan  dapat  disimpulkan  tidak  terdapat  masalah autokorelasi.  Sementara  uji  multikolinearitas dapat  dilihat  dari  nilai Centered  VIF antar  variabel  adalah  <  10  maka  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi  masalah multikoliearitas.

## Uji Stasioner
Metode  yang  digunakan  pada  uji  stasioner  adalah  uji Unit  Root  Augmented Dickey-Fuller test . Adapun ringkasan hasil uji stasioner sebagai berikut:
Tabel  1 Uji Stasioner Variabel Uji Akar Level 1 st Differennce ADF Probabilitas ADF Probabilitas Log_ISSI -3.011605 0.0401 -9.732126 0.0000 Inflasi -2.046662 0.2667 -5.698145 0.0000
Lognilai_tukar -1.949917 0.3076 -7.364388 0.0000 BI_Rate -1.198859 0.6685 -5.086604 0.0001
Dari  table  diatas  dapat  diketahui  semua  variabel  pada  tingkatan  level  tidak stasioner,  dikatakan  variabel  lolos  stasioner  jika  nilai  probabilitasnya  <  0,05.  Maka dari  itu  perlu  dilakukan  uji  akar  unit  lebih  lanjut  pada  tingkat  1 st difference.  Setelah dilakukan  penngujian  tahap  lanjut  dapat  dilihat  seluruh  variabel  probabilitasnnya  < 0,05.

## Uji Kointegrasi
Hasil  residual  pada  uji  kointegrasi  ini  harus  stasioner  pada  tingkat  level.  Hasil stasioner  terhadap  residual  pada  penelitian  ini  dapat  dilihat  pada  nilai  probabilitas yang  dihasilkan  sebesar  0.0001  yang  mana  <  0.05  artinya  variabel  Inflasi,  Nilai Tukar, dan BI Rate saling terkointegrasi.

## Estimasi Persamaan Jangka Pendek
Adapun estimasi persamaan jangka pendek sebagai berikut:
Tabel 2. Estimasi Persamaan Jangka Pendek Variabel Coefficient Prob C -0.000798 0.8766 D(Inflasi) 0.000777 0.9186 D(Lognilai_tukar) -0.137329 0.6577 D(BI Rate) -0.055874 0.00134 ECT(-1) -0.644392 0.0000 R-squared 0.382007 Adjusted R-squared 0.331559 F-statistic 7.572246 Prob(F-statistic) 0.00078
Hasil estimasi di atas menunjukkan bahwa nilai Probabilitas (F-statistic) sebesar 0.00078 yang besarnya lebih kecil dari 5% dan nilai ECT(-1)  sebesar 0.0000 dengan koefisien negative mengartikan model ECM ini valid dan berpengaruh signifikan pada jangka  pendek.  Dari  hasil  regresi  nilai Adjusted  R-squared sebesar  0.331559 menunjukkan  bahwa  hanya  sebesar  33.15%  yang  dapat  dijelaskan  dengan  variabel independen  sedangkan  sisanya  66.85%  dipengaruhi  oleh  variabel  diluar  variabel independen.
Berdasarkan  estimasi  jangka  pendek  tersebut  variabel  BI  Rate  signifikan  dan negative  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Variabel  inflasi  memberikan pengaruh  positif  dan  tidak  signifikan.    Sedangkan  variabel  Nilai  Tukar  memiliki pengaruh  yang  positif  dan  tidak  signifikan.  Besarnya  koefisien  ECT  sebesar  - 0.644392  yang  artinya  peredaan  yang  terdapat  antara  volume  ISSI  dengan  nilai keseimbangannya  sebesar  -0.644392yang  akan  disesuaikan  dalam  jangka  waktu  1 tahun.

## Estimasi Jangka Panjang
Adapun estimasi persamaan jangka panjang sebagai berikut:
Tabel 3 Estimasi Jangka Panjang Variabel Coefficient Prob C 4.335702 0.0000 Inflasi 0.002944 0.5485 Lognilai_tukar -0.200213 0.0469 BI_Rate -0.036328 0.0000 R-squared 0.571330 Adjusted R-squared 0.546114 F-statistic 22.65757 Prob (F-statistic) 0.0000
Dari  hasil  regresi  jangka  panjang  variabel  Nilai  Tukar  dan  BI  Rate  yang berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  ISSI,  sedangkan  variabel  Inflasi  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  ISSI.  Nilai Adjusted  R-Squared pada  penelitian  ini sebesar 0.546114 yang artinya variabel independen (inflasi, nilai tukar, BI Rate) yang mempengaruhi variabel dependen sebesar 54.61% kemudian sisanya sebesar 44.39% variabel dependen dipengaruhi oleh variabel lainnya diluar variabel independen. Nilai Probablitas  F-statistic  yang  dihasilkan  sebesar  0.000000  yang  nilainya  <  0.05  yang artinya persamaan jangka panjang ini adalah valid.

## Uji Signifikansi

## a. Uji F
Uji  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  penngaruh  variabel  independen  secara simultan terhadap variabel dependen. Berdasarkan table dibawah dapat dilihat hasil F- statistic  sebesar  7.572246  dengan Prob(F-statistic) sebesar  0.00078  yang  nilainya
lebih  kecil  dari  5%  yang  berarti  variabel  independen  secara  bersama-sama mempunyai pengaruh terhadap variabel dependen yaitu ISSI.
Tabel 4. Hasil Uji F
Variabel Coefficient Prob C -0.000798 0.8766 D(Inflasi) 0.000777 0.9186 D(Lognilai_tukar) -0.137329 0.6577 D(BI Rate) -0.055874 0.00134 ECT(-1) -0.644392 0.0000 R-squared 0.382007 Adjusted R-squared 0.331559 F-statistic 7.572246 Prob(F-statistic) 0.00078

## b. Uji T
Uji  ini  dilakukan  bertujuan  untuk  menngetahui  bagaimana  pengaruh  secara parsial  variabel  independen terhadap variabel  dependen dengan memperhatikan nilai probabilitas pada table uji statistic t.  Di bawah ini hasil uji t sebagai berikut:

## Tabel 5 Hasil Uji T
Dari table diatas dapat ditarik beberapa kesimpulan, seperti:
a) Nilai  t-statistik  dari  variabel  inflasi  sebesar  0.102707  dengan  probabilitas 0.9186  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  inflasi  secara  negative  dan  tidak signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.
b) Nilai  t-statistik  dari  variabel  nilai  tukar  sebesar  -0.445761  dengan  probabilitas 0.6577 dapat  disimpulkan bahwa variabel  nilai  tukar secara negative dan tidak signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.
c) Nilai  t-statistik  dari  variabel  BI  Rate  sebesar  -2.565322  dengan  probabilitas 0.00134 dapat disimpulkan bahwa variabel BI Rate secara negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.
Variabel Coefficient T-statistic Prob C -0.000798 -0.156091 0.8766 D(Inflasi) 0.000777 0.102707 0.9186 D(Lognilai_tukar) -0.137329 -0.445761 0.6577 D(BI Rate) -0.055874 -2.565322 0.00134 ECT(-1) -0.644392 -4.593743 0.0000

## Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Uji  Koefisien  determinasi  dapat  dilihat  dari  nilai Adjusted  R-Squared sebesar 0.331559. Dalam hal ini menunjukkan variabel independen dalam penelitian ini hanya mampu  menjelaskan  sebesar  33.15%  yang  dapat  dijelaskan  dengan  variabel independen sedangkan sisanya 66.85% dijelaskan oleh variabel lain.

## Pembahasan

## 1. Pengaruh Inflasi terhadap Indeks Saham Syariah Indoneisa
Berdasarkan  estimasi  jangka  pendek  dan  jangka  pajang  pada  variabel  inflasi tidak  ditemukan  penngaruhya  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.    Hasil regresi  jangka  pendek  pada  variabel  inflasi  menghasilkan  nilai  koefisien  sebesar  - 0.000777  dengan  nilai  probabilitas  0.9186.  Dari  hasil  analisis  pengaruh  inflasi terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indoesia  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  ISSI.  Sementara  hasil  regresi  jangka  panjang menghasilkan nilai koefisien sebesar 0.002944 dengan nilai probabilitas 0.5485   yang berarti  pada  jangka  panjang  juga  tidak  ditemukannya  pengaruh  variabel  Inflasi terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Hasil  ini  tidak  sesuai  dengan  hipotesis yang dibuat bahwa Inflasi memiliki pengaruh negatif dan siginifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rachmawati  & Laila (2015); Sunayah & Ibrohim (2016); Lutfiana (2017) dan Setiyani (2017). Dalam penelitian  ini  ditemukan  bahwa  inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  syariah.  Berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Suciningtias  dan Khoiroh  (2015)  menyimpulkan  bahwa  Inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan terhadap variabel Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI). Tingkat inflasi yang terjadi selama periode penelitian tergolong rendah dimana nilainya kurang dari 10%. Tingkat persante  inflasi  yang  rendah  menandakan  peningkatan  harga  berjalan  lambat  dan terjadi dalam jangka waktu  yang relative lama.  Didasarkan pada penelitian ini maka dapat  disimpulkan  pergerakan  inflasi  tidak  akan  mempengaruhi  para  investor  yang akan  menginvestasikan  dananya  pada  pasar  modal  syariah.  Karena  dalam  hal  ini, meskipun terjadi peningkatan harga secara meluas, namun tidak akan mempengaruhi pergerakan  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia,    bahkan  posisinya  cenderung  stabil.
Selain  itu,  besar  keungkinan  pertimbangan  para  investor  dalam  menentukaan keputusan untuk berinvestasi tidak memperhatikan inflasi sebagai tolak ukur.

## 2. Pengaruh Nilai Tukar terhadap Indeks Saham Syariah Indoneisa
Pada  jangka  waktu  panjang  variabel  nilai  tukar  memiliki  nilai  koefisien  - 0.2002213  dengan  nilai  probabilitas  0.0469  dimana  terdapat  pengaruh  signifikan negatif.  Hal  tesebut  sesuai  dengan  hipotesis  peneliti  dimana  nilai  tukar  berpengaruh signifikan  dan  negatif  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  dalam  jangka panjang.  Namun  pada  estimasi  jangka  pendek  nilai  tukar  memiliki  nilai  koefisien  – 0.137329  dengan  nilai  probabilitas  0.6577  yang  berarti  nilai  tukar  tidak  memiliki hubungan signifikan dan negatif teradap Indeks Saham Syariah Indonesia. Hal tesebut sesuai dengan hipotesis peneliti dimana nilai tukar berpengaruh signifikan dan negatif terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia dalam jangka pendek. Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Ardana (2016) dan Sudarsono (2018).
Pergerakan  nilai  tukar  IDR/USD  akan  memberikan  dampak  pada  pergerakan Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  yang  bersifat  negatif.  Saat  rupiah  mengalami pelemahan  yang  mengakibatkan  nilai  mata  uang  dollar  memiliki  nilai  yang  lebih tinggi maka akan memberikan efek pada perusahaan yang melakukan kegiatan impor maupun  ekspor.  Misalnnya  pada  perusahaan  yang  melakukan  kegiatan  impor  tentu akan  mengalami  kerugian  karena  akan  meningkatkan  biaya  produksi.  Meningkatnya biaya  produksi  berakibat  profit  perusahaan  menurun,  sehingga  pada  kondisi  tesebut membuat para investor enggan untuk mengiveastikan dananya. Bahkan para investor yang  telah  memiliki  saham  memilih  untuk  menjual  sahamnya  dan  beralih  pada investasi lainnya. Keputusan investor tersebut mampu mennurukan harga suatu saham perusahaan serta dapat mempengaruhi permintaan saham lainnnya.

## 3. Pengaruh BI Rate terhadap Indeks Saham Syariah Indoneisa
Berdasarkan  estimasi  jangka  pendek  dan  jangka  pajang  pada  variabel  BI  Rate ditemukan  pengaruhya  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.    Hasil  regresi jangka pendek pada variabel BI Rate menghasilkan nilai koefisien sebesar -0.055874 dengan nilai probabilitas 0.0134. Dari hasil analisis pengaruh BI Rate terhadap Indeks Saham  Syariah  Indoesia  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  berpengaruh  signifikan secara  negatif  terhadap  ISSI.  Sementara  hasil  regresi  jangka  panjang  menghasilkan nilai  koefisien  sebesar  -0.036328  dengan  nilai  probabilitas  0.0000  yang  berarti  pada
jangka panjang juga ditemukannya pengaruh variabel BI Rate terhadap Indeks Saham Syariah  Indonesia.  Hasil  ini  didukung  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Sudarsono (2018).
Meningkatnya  suku  bunga  akan  memberikan  dampak  negatif  terhadap  pasar modal karena akan membuat pergerakan naik turunnya harga saham. Pada saat Bank Indonesia  menaikkan  suku  bunga  maka  pada  saat  itu  Bank  Sentral  sedang  menarik uang  yang  beredar  di  masyarakat.  Dengan  naiknnya  tingkat  suku  bunga  maka  para investor akan lebih tertarik untuk menyimpan uangnya pada bank. Karena perubahan minat  yang  terjadi  pada  para  investor  maka  akan  mempengaruhi  aliran  kas perusahaan,  sehingga  dapat  dikatakan  kegiatan  investasi  pada  pasar  modal  syariah akan menurun karena para investor lebih memilih untuk menabung di bank.

## Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Variabel  inflasi  dalam  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  tidak  adannya  hubungan  antara  inflasi  dengan  Indeks Saham Syariah Indonesia (ISSI).
2. Variabel nilai tukar dalam jangka pendek tidak memiliki pengaruh yang berarti terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia tetapi pada jangka panjang nilai tukar memiliki  pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Indeks  Saham  Syariah Indonesia.    Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  nila  nilai  tukar  mengalami pergerakan maka akan memberikan dampak negatif pada Indeks Saham Syariah Indonesia  karena  saat  rupiah  mengalami  pelemahan  yang  mengakibatkan  nilai mata uang dollar memiliki nilai  yang lebih tinggi maka akan memberikan efek pada perusahaan yang melakukan kegiatan impor maupun ekspor.
3. Variabel  BI  Rate  pada  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  memberikan pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  pada  saat  terjadi  peningkatan  suku  bunga maka para investor akan menarik investasinya dan memilih untuk menabungnya pada bank.
DAFTAR PUSTAKA
Ahmad, K. (2009). Dasar-Dasar Manajemen Investasi. Jakarta: PT Rineka Cipta.
Ardana,  Y.  (2016).  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  Terhadap  Indeks  Saham Syariah  Di  Indonesia:  Model  ECM. Esensi: Jurnal Bisnis dan Manajemen . 6 (1), 17-28
Basuki,  A.  T.  (2017). Ekonomitrika  Dan  Aplikasi  Dalam  Ekonomi. Yogyakarta: Danisa Media Banyumeneng.
Basuki,  A.  T.,  &  Prawoto,  N.  (2014). Pengantar  Ekonomi  Moneter. Mitra  Pustaka Nurani.
Boediono. (1985). Ekonomi Moneter. Yogyakarta: BPFE Eko, P. (2012). Funndamental Makro Ekonomi. Yogyakarta: Beta Offset Yogyakarta.
Gilarso (2004). Pengantar Ilmu Ekonomi Makro . Yogyakarta: Kanisius.
Karim, A. A. (2008). Ekonomi Makro Islami. Jakarta: Rajawali Press.
Kuncoro, M. (2003). Metode Riset Untuk Bisnis & Ekonomi. Jakarta: Erlagga.
Lutfiana, I. M. (2017). Kontribusi Inflasi, Suku Bunga, Kurs, Produk Domestik Bruto Terhadap Harga Saham Kelompok Jakarta Islamic Index Di Indonesia Periode 2007-2015. Jurnal An-Nisbah , 4 (1), 76-104.
Madura, J. (2000). Inerational Fanancial Management. Jakarta: Erlangga.
Mankiw, G. (2006). Makroekonomi. Jakarta: Erlangga.
Mulyani, N. (2014). Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Nilai Tukar Rupiah, dan Produk  Domestik  Bruto  terhadap  Jakarta  Islamic  Index. Jurnal  Bisnis  dan Manajemen Eksekutif . 1 (1)
Pasaribu,  R.  B.,  &  Firdaus,  M.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Variabel  Makro  Ekonomi Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ekonomi & Bisnis 14 (1), 117-131.
Prawoto, N. (2019). Pengantar Ekonomi Makro. Jakarta: Pt Raja Grafindo Persada.
Rachmawati,  M  &  Laila,  N.  (2015).  Faktor  Makroekonomi  Yang  Mempengaruhi Pergerakan  Harga  Saham  Pada  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (Issi)  Di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Jurnal  Ekonomi  Syariah  Teori  dan  terapan .  2 (11). 928-942
Rama,  A.  (2015). Sistem  Ekonomi  Dan  Keuangan  Islam. Jakrta:  Puslitpen  UIN Jakarta.
Reka,  D.,  Noer,  A.,  &  Hendro,  S.  (2014).  Analisis  Fundamental,  Teknikal  Dan Makroekonomi  Harga  Saham  Sektor  Pertanian. Jurnal  Manajemen  Dan Kewirausahaan. 16 (2), 175-184.
Rodoni, A. (2009). Investasi Syariah. Jakarta: Lembaga Penelitian UIN Jakarta.
Rusdin.  (2006). Pasar  Modal  Teori,  Makalah  Dan  Kebijakan  Dalam  Praktik.
Bandung: Alfabeta.
Samuel,  &  Nordhaus.  (2004). Ilmu  Makroekonomi  Edisi  Tujuh  Belas. Jakarta:  PT Media Global.
Setyani, O. (2017). Pengaruh Inflasi Dan Nilai Tukar Terhadap Indeks Saham Syariah Indonesia. Jurnal Ekonomi Islam , 8(2), 213-238.
Sucinigtias, S. A., & Khoiroh, R. (2015). Analisis Dampak Variabel Makro Ekonomi Terhadap  Indeks  Saham  Syariah  Indonesia  (Issi). Jurnal  Cbam  Unissula. 2 (1), 398-412.
Sudarsono,  H.  (2018).  Indikator  Makroekonomi  dan  Pengaruhnya  Terhadap  Indeks Saham  Syariah  Indonesia.  Esensi: Jurnal  Bisnis  dan  Manajemen .  8  (2),  115- 132
Sukirno, S. (2010). Makro  Ekonomi : Teori  Pengantar Edisi Ke Iii. Jakarta:  Pt  Raja Grafindo.
Sunariyah.  (2000). Pengantar  Pengetahuan  Pasar  Modal. Yogyakarta:  Akademi Manajemen Perusahaan YKPN.
Sunayah,  S.,  &  Ibrahim,  Z.  (2016).  Analisis  Pengaruh  Perubahan  Variabel Makroekonomi  Terhadap  Return  Saham  Syariah  Pt  Telekomunikasi,  Tbk. Periode  2011-2013. Islamiconomic:  Jurnal  Keuangan  Dan  Bisnis  Islam ,  7 (1),113-139.
Sutedi,  A.  (2011). Pasar  Modal  Syariah  :  Sarana  Investasi  Keuangan  berdasarkan prinsip Syariah. Jakarta: Sinar Grafika.
Syahrir. (1995). Analisis Bursa Efek. Jakarta: Pt Gramedia Pustaka Utama.
Tandelilin,  E.  (2010). Portoflio  dan  Investasi  -  Teori  dan  Aplikasi. Yogyakarta: Kanisius.
Widoatmojo,  S.  (2007). Cara  Sehat  Investasi  Dipasar  Modal  Edisi  4. Jakarta:  Pt Gramedia.
Yuliana, I. (2010). Investasi Produk Keuangan Syariah . Malang: UIN-Maliki Press. Yuwono, R. (2011). Dampak Fluktuasi Dinamis Makro Ekonomi, IHSG, dan SIBOR terhadap Jakarta Islamic Index. Jurnal Investasi .7 (1)