PENGARUH FREE CASH FLOW, RETURN ON ASSETS,

## TOTAL ASSETS TURNOVER DAN SALES GROWTH
TERHADAP DIVIDEND PAYOUT RATIO (STUDI PADA

## PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI
BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2008-2012)

## Umi Mardiyati
Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Jakarta Email : umi.mardiyati@gmail.com

## Destyarsah Nusrati
Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Jakarta Email: destyarsah.nusrati@gmail.com

## Hamidah
Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Jakarta Email: hamidahsam@gmail.com

## ABSTRACT
The purpose of this study is to know the effect of  Free Cash Flow, Return On Assets, Total Assets Turnover, and Sales Growth on Manufacture Firm Dividend  Payout  Ratio  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  Period  2008  -  2012. The sample of several companies on Manufacturer Firm listed on Indonesia Stock Exchange.  The  research  model  in  this  study  using  panel  data  analysis (unbalanced  panel)  with  fixed  effect  approach.  The  empirical  results  show  that ROA  have  positive  and  significant  effect  on  DPR.  As  for,  free  cash  flow,  and TATO  have  negative  significant  effect  on  DPR,  but  sales  growth  have  negative and not significant effect on DPR. Simultaneous test showed that  free cash flow, return  on  assets,  total  assets  turnover,  and  sales  growth  significant  effect  on dividend payout ratio.
Keywords : Free  Cash  Flow,  Return  On  Assets,  Total  Assets  Turnover,  Sales Growth, Dividend Payout Ratio

## PENDAHULUAN
Perkembangan ekonomi suatu  negara dapat diukur dengan banyak cara dan salah  satunya adalah dengan  mengetahui tingkat perkembangan pasar  modal dan industri- industri  sekuritas.  Bagi  investor,  pasar  modal  adalah  wadah  untuk  dapat menanamkan  modalnya  melalui  pembelian  surat  berharga  tersebut.  Sedangkan bagi  perusahaan  akan  mendapatkan  banyak  keuntunga n  dengan  adanya  modal yang ditanamkan oleh  investor yaitu dapat  memperluas  usaha dengan  modal  yang ada  dan  dapat  memperbaiki  struktur  modal  perusahaan.  Investor  dalam menanamkan  dananya  kedalam  perusahaan  bertujuan  untuk  mencari  pendapatan atau return baik berupa dividen  maupun pendapatan dari selisih  harga jual  saham terhadap harga beli ( capital gain ). Dalam teori bird in the hand, dijelaskan bahwa investor,  yang  memiliki  preferensi  lebih  besar  terhadap  dividen,  melihat  dividen sebagai hal yang lebih pasti dan cenderung relatif stabil daripada capital gain .
Perusahaan  akan  menentukan  dan  memutuskan  apakah  akan  membayar dividen.  Dalam  hal  ini, perusahaan cenderung  memilih  untuk  menahan  laba  yang diperolehnya  agar  dapat  dipergunakan  untuk  operasional  perusahaan  itu  sendiri atau  untuk  diinvestasikan  kembali.  Pilihan  untuk  membayar  dividen  kepada investor akan  mengurangi dana  internalnya dan jika perusahaan  menahan  labanya dalam  bentuk  laba  ditahan  maka  kemampuan  pembentukan  dana  internal  akan semakin  besar  yang  dapat  dipergunakan  untuk  membiayai  aktivitas  perusahaan sehingga  mengurangi ketergantungan perusahaan  terhadap dana eksternal. Di sisi lain,  investor  ingin  pembagian  dividen  yang  sebesar-besarnya  dan  stabil  untuk dapat  meningkatkan  kepercayaan  investor  terhadap  perusahaan  tersebut  yang nantinya  dapat  meningkatkan  nilai  saham.  Adanya  perbedaan  kepentingan  inilah yang  akhirnya  menimbulkan  konflik  pada  kebijakan  pembayaran  dividen  yang disebut agency theory .
Kebijakan dividen  hakikatnya adalah keputusan apakah  laba yang diperoleh akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai dividen atau akan ditahan dalam bentuk  laba  ditahan.  Kebijakan  dividen  perusahaan  tergambar  dalam Dividend Payout  Ratio yaitu  persentase  dari  laba  yang  akan  dibayarkan  kepada  pemegang saham  dalam  bentuk  dividen  tunai.  Beberapa  faktor  harus  dipertimbangkan  agar
kebijakan  dividen  yang  optimal  dapat  dicapai  dengan  tetap  memperhatikan kepentingan  perusahaan  dan  pemegang  saham,  yaitu  posisi  kas  ( free  cash  flow ), profitabilitas ( return on assets ), aktivitas ( total assets turnover ), dan pertumbuhan penjualan perusahaan.
Free  cash  flow dapat  menggambarkan  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan. Free  cash  flow adalah  sisa  kas  untuk  didistribusikan  bagi  investor  setelah melakukan  seluruh  proyek  yang  menghasilkan net  present  value positif  yang diperlukan untuk mempertahankan operasi perusahaan. Free cash flow inilah yang sering  menjadi pemicu timbulnya perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan  manajer. Free cash flow dapat digunakan sebagai  informasi  mengenai jumlah pembayaran  dividen.  Perusahaan  yang  memiliki free  cash  flow yang  besar  akan mampu  menyediakan pembayaran dividen kepada pemegang saham  (Embara, et. al ,  2012:121).  Sehingga  semakin  besar free  cash  flow maka  semakin  besar  pula kemungkinan pembayaran dividen kepada pemegang saham.
Profitabilitas  merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba pada  masa  mendatang  dan  merupakan  indikator  dari  keberhasilan  operasi perusahaan.  Profitabilitas  diproksikan  dengan Return  On  Assets yang menggambarkan  besarnya  laba  bersih  yang  dihasilkan  dari  setiap  rupiah  aktiva yang  dimiliki  perusahaan. Return  on  assets dihitung  dengan  membagi  tingkat keuntungan  setelah  dikenakan  pajak  dengan  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan. Perusahaan  yang  mempunyai  profitabilitas  yang  tinggi  akan  menarik  minat investor  untuk  menanamkan  modalnya  dengan  harapan  akan  mendapatkan keuntungan yang tinggi pula. Karena dividen diambil dari keuntungan bersih yang diperoleh  perusahaan,  maka  keuntungan  tersebut  akan  mempengaruhi  besarnya dividend payout ratio .
Total  Assetss  Turnover merupakan  ukuran  rasio  aktivitas  yang  digunakan untuk  mengukur  sampai  seberapa  besar  efektivitas  perusahaan  dalam menggunakan asetnya. Perputaran  aktiva  yang tinggi akan  mencerminkan kinerja perusahaan  secara  finansial.  Dengan  begitu,  semakin  tinggi  perputaran  aktiva perusahaan  berarti  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  dalam  membagikan dividennya, dan juga sebaliknya (Amalia, 2013:150).
Sales growth adalah rasio pertumbuhan penjualan perusahaan. Sales growth menunjukkan  pertumbuhan  perusahaan  dalam  kurun  waktu  tertentu  yang dianggap sebagai perkembangan usaha perusahaan. Besarnya sales growth sebuah perusahaan akan berpengaruh pada jumlah dana  yang dibutuhkan  untuk kegiatan operasi  atau  investasi.  Jika  perusahaan  lebih  memfokuskan  pada  pertumbuhan perusahaan  maka  kebutuhan  dana  pun  akan  semakin  tinggi  yang  memaksa manajemen  membayar  dividen  yang  rendah  atau  tidak  sama  sekali  (Hardiatmo dan Daljono, 2013:3).
Masalah  yang diangkat pada penelitian  ini  adalah  apakah  variabel free cash flow,  return  on  assets,  total  assets  turnover, dan sales  growth memiliki  pengaruh signifikan  terhadap dividend payout ratio baik secara simultan maupun parsial?  Tujuan penelitian  ini adalah untuk mengetahui pengaruh free cash flow, return on assets, total assets  turnover, dan sales  growth terhadap dividend  payout  ratio baik  secara  parsial maupun simultan.

## KAJIAN TEORI
Dividen
Keuntungan  yang  diperoleh  investor  atau  pemegang  saham  dapat  berupa capital  gains dan dividend . Capital  gains adalah  perolehan  keuntungan  dari selisih  lebih antara  harga  jual dengan  harga beli  saham sedangkan dividen adalah pembayaran  yang  diberikan  perusahaan  kepada  pemegang  saham  dari  sebagian keuntungan/laba  yang  telah  disisihkan  perusahaan.  Sedangkan  Hery  (2013:7) mengartikan  dividen  sebagai  pembagian  laba  kepada  para  pemegang  saham perusahaan  sebanding  dengan  jumlah  saham  yang  dipegang  oleh  masing- masing pemilik.  Keputusan  mengenai  jumlah  laba  yang  ditahan  dan  dividen  yang  akan dibagikan diputuskan dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  menurut  Hery  (2013:13)  adalah  pembuatan  keputusan tentang  besarnya  dividen  yang  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham. Sedangkan  menurut  Van  Horne  dan  Wachowicz  (2007:270)  kebijakan  dividen adalah  menentukan  alokasi  laba  yang  tepat  antara  pembayaran  dividen  dengan
penambahan  laba  ditahan  perusahaan.  Dari  pengertian-pengertian  diatas  dapat disimpulkan  bahwa  kebijakan  dividen  merupakan  suatu  keputusan  pendanaan perusahaan  untuk  menentukan  berapa  besar  bagian  laba  bersih  ( Earning  After Tax ) yang akan dibagikan kepada para pemegang saham sebagai dividen dan  laba yang akan diinvestasikan kembali ke perusahaan. Kebijakan dividen yang optimal pada  suatu  perusahaan  adalah  kebijakan  yang  menciptakan  keseimbangan  antara dividen saat ini dan pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang.

## Agency Theory
Agency  Theory adalah  teori  yang  membahas  tentang  adanya  konflik  antara manajer  dan  pemegang  saham  yang  disebabkan  adanya  kepentingan  agen  dan principal seringkali  bertentangan,  sehingga  bisa  menyebabkan  terjadinya  konflik diantara  keduanya.  Hal  tersebut  terjadi  karena  adanya  pemisahan  tugas manajemen perusahaan dengan para pemegang saham (Keown, et. al , 2010:211).
Konflik antara  manajer dan pemegang saham d apat dikurangi dengan suatu mekanisme pengawasan yang dapat  mensejajarkan kepentingan-kepentingan yang terkait  tersebut.  Namun,  dengan  munculnya  mekanisme  tersebut  akan menimbulkan biaya yang disebut agency cost .

## Sygnalling Hyphotesis Theory
Teori  ini  berpendapat  bahwa  investor  menganggap  perubahan  dividen sebagai  sinyal  ramalan  laba  manajemen.  Manajer  menggunakan  pengumuman dividen  untuk  memberikan  sinyal  tentang  ekspektasi  mereka  mengenai  prospek masa  depan  perusahaan  pada  investor.  Kenaikan  dividen  yang  lebih  tinggi daripada  yang  diharapkan  menjadi  sinyal  bagi  investor  bahwa  perusahaan mengalami  pertumbuhan  laba  yang  baik,  begitu  juga  sebaliknya.  Sehingga,  jika ada kenaikan dividen maka harga saham perusahaan tersebut akan ikut naik.

## Bird in the Hand Theory
Teori  ini  menyatakan  bahwa  investor  memandang  bahwa  satu  burung  di tangan  lebih berharga daripada seribu burung di  udara  yang berarti  investor  lebih menyukai dividen karena dividen  merupakan sesuatu  yang pasti  untuk didapatkan dibandingkan capital  gain yang  terdapat  ketidakpastian  mengenai  saat  naiknya harga pasar saham dimasa yang akan datang.

## Dividend Payout Ratio
Dividend Payout Ratio adalah rasio perbandingan  antara total dividen  yang dibayarkan  dengan  laba  bersih  yang  didapatkan  dan  biasanya  disajikan  dalam bentuk  persentase.  Rasio  ini  akan  menentukan  antara  jumlah  laba  yang  akan dibagi  dalam  bentuk  dividen  kepada  para  pemegang  saham  dan  laba  yang  akan ditahan  sebagai  sumber  pendanaan  perusahaan. Dividend  payout  ratio menunjukkan presentase  laba  yang diperoleh perusahaan  yang dibayarkan berupa dividen  kas  kepada  para  pemegang  saham,  sehingga  dapat  disimpulkan  apabila nilai  DPR  suatu  perusahaan  semakin  tinggi  maka,  jumlah  laba  yang  akan dibayarkan sebagai dividen kepada pemegang saham juga semakin tinggi.
Dividend  Payout  Ratio adalah  rasio  perbandingan  yang  diukur  dengan membandingkan  dividen  per  lembar  saham  terhadap  laba  yang  diperoleh  per lembar  saham  (Brigham  dan  Houston,  2011:94).  Formula  perhitungan  DPR sebagai berikut:

## Free Cash Flow
Free  cash  flow dapat  menggambarkan  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan. Free  cash  flow adalah  sisa  kas  untuk  didistribusikan  bagi  investor  setelah melakukan  seluruh  proyek  yang  menghasilkan net  present  value positif  yang diperlukan  untuk  mempertahankan  operasi  perusahaan.  Menurut  White, et.  al (dalam  Rosdini  (2009:3)) free  cash  flow didefinisikan  sebagai  aliran  kas diskresioner  yang tersedia bagi perusahaan setelah seluruh pendanaan proyek dari semua net  present value positif  dan  dapat  digunakan  untuk  pembayaran  dividen, pembayaran hutang, maupun untuk akuisisi.
Free  cash  flow inilah  yang  sering  menjadi  pemicu  timbulnya  perbedaan kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Bila perusahaan dengan tingkat free  cash  flow tinggi  dan  tingkat  pertumbuhan  rendah  maka free  cash  flow ini seharusnya  didistribusikan  kepada  pemegang  saham.  Penggunaan free  cash  flow secara  berlebihan  oleh  pihak  manajemen  dapat  berpengaruh  pada  jumlah
pembagian dividen  yang kemungkinan  lebih sedikit. Menurut Kartika  (2006:11), formula dari free cash flow adalah:

## Return On Assets
Return On Assets menggambarkan besarnya laba bersih yang dihasilkan dari setiap  rupiah  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan.  ROA  dihitung  dengan  membagi tingkat  keuntungan  setelah  dikenakan  pajak  dengan  total  aset  yang  dimiliki perusahaan.  ROA  digunakan  untuk  mengukur  efektivitas  perusahaan  didalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aktiva yang dimilikinya.
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2010:148),  ROA  dihitung  berdasarkan perbandingan  laba  bersih  setelah  pajak  terhadap  total  aktiva  yang  dimiliki perusahaan. Berikut ini adalah formula ROA:

## Total Assets Turnover
Total  Assetss  Turnover merupakan  ukuran  rasio  aktivitas  yang  digunakan untuk  mengukur  sampai  seberapa  besar  efektivitas  perusahaan  dalam menggunakan  asetnya. Total  Assetss  Turnover merupakan  rasio  antara  penjualan dengan  total  aktiva  yang  mengukur  efisiensi  penggunaan  aktiva  secara keseluruhan.  Rasio  ini  menunjukkan  sejauh  mana  kemampuan  perusahaan menghasilkan  penjualan  berdasarkan  total  aktiva  yang  dimiliki  perusahaan (Hanafi, 2013:40). Berikut ini adalah formula TATO:

## Sales Growth
Sales growth adalah rasio pertumbuhan penjualan perusahaan. Sales growth menunjukkan  pertumbuhan  perusahaan  dalam  kurun  waktu  tertentu  yang dianggap  sebagai  perkembangan  usaha  perusahaan.  Pertumbuhan  perusahaan
merupakan  harapan  dari  berbagai  pihak  baik  pihak  internal  perusahaan  maupun eksternal  perusahaan.  Perusahaan  dengan  pertumbuhan  yang  tinggi  berarti aktivitas  operasi  perusahaan  tinggi.  Hal  ini  menyebabkan  perusahaan  cender ung lebih  membutuhkan  dananya  untuk  mengembangkan  pertumbuhan  sehingga kemungkinan  besar  perusahaan  akan  membayar  dividen  lebih  rendah.  Menurut Gill, et. al . (2010:9), berikut ini adalah formula sales growth :
HIPOTESIS
H 1 H 2 H 3
H 4

## H 5
Gambar 1. Kerangka Model Penelitian Sumber: Data diolah peneliti (2014)
Hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H 1 : Free Cash Flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR H 2 : Return On Assets berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR H 3 : Total Assets Turnover berpengaruh positif dan signifikan terhadap DPR H 4 : Sales Growth berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DPR
H 5 : Free  Cash  Flow , Return  On  Assets , Total  Assets  Turnover ,  dan Sales Growth berpengaruh terhadap DPR
Free Cash
Flow (X1) Return On
Assets (X2) Total assets
turnover (X3) Sales Growth (X4) Dividend
Payout Ratio
(Y)

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  pada  penelitian  ini  menggunakan  metode  penelitian correlational  study yaitu  untuk  mengetahui  hubungan  antara  dua  variabel  atau lebih  dengan  variabel  lainnya  atau  bagaimana  suatu  variabel  mempengaruhi variabel  lain.  Tujuan  dari correlational  study adalah  mencari  bukti  terdapat tidaknya  hubungan  antar  variabel  setelah  itu  untuk  melihat  tingkat  keeratan hubungan antar variabel (Sugiyono, 2010:89).
Metode  pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  teknik purposive  sampling ,  yaitu  pemilihan  sampel  dari  populasi  berdasarkan  kriteria- kriteria  yang  dikhususkan  untuk  tujuan  tertentu  dan  dengan  pertimbangan mendapatkan sampel yang representatif. Kriteria yang digunakan dalam pemilihan sampel perusahaan manufaktur adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2008-2012  yang mempunyai data keuangan yang lengkap.
2. Perusahaan yang membagikan dividen selama periode 2008-2012.
Berdasarkan  kriteria  tersebut diatas,  maka  terpilihlah sampel sebanyak 155 dari  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  yang menerbitkan  laporan  keuangannya  dan  memiliki  kelengkapan  data  berdasarkan variabel yang diteliti.

## HASIL PENELITIAN

## Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif yang digunakan dalam penelitian ini yaitu mean, median, maximum,  minimum ,  dan  standar  deviasi.  Pada  tabel  dibawah  ini  disajikan statistik  deskriptif  untuk free  cash  flow,  return  on  assets,  total  assets  turnover, dan  sales  growth pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode 2008-2012.

## Tabel 1. Hasil Analisis Deskriptif
DPR FCF ROA TATO SALESGROWTH M ean 0.301981 0.110019 0.133690 1.301219 0.150629 M edian 0.257000 0.110000 0.111000 1.188000 0.147000 M aximum 1.088000 0.386000 0.420000 2.734000 0.706000 M inimum 0.018000 -0.010000 0.001000 0.055000 -0.252000 Std. Dev. 0.212731 0.055331 0.097215 0.484433 0.145688 Sumber: Data diolah oleh peneliti (2014)

## Uji Asumsi Klasik
Pada  hasil  uji  normalitas  menunjukkan  nilai  probabilitas Jarque-Bera sebesar  0.088875.  Sehingga  dengan  hasil  probabilitas Jarque-Bera 0.088875  > 0.05  maka  data  tersebut  telah  terdistribusi  dengan  normal.  Pengujian multikolinearitas dapat dideteksi dengan menggunakan Pearson Correlation . Dari hasil  pengujian  tidak  ada  nilai  korelasi  yang  lebih  besar  dari  0,8  sehingga  data tidak  mengalami  multikolinearitas.  Untuk  mengetahui  heteroskedastisitas  pada penelitian ini menggunakan uji white. Apabila nilai probabilitas chi-square > 0.05 maka  dalam  model  tersebut  tidak  terdapat  heteroskedastisitas.  Hasil  pengujian nilai  obs*R- square sebesar  0.0680,  yang  menunjukkan  nilai  tersebut  lebih  besar dari  0.05  sehingga  terbebas  dari  heterokedastisitas.  Untuk  mengetahui  ada tidaknya  autokorelasi  digunakan  Uji Breusch-Godfrey dengan  melihat  nilai probabilitas  Obs*R-squared.  Hasil  probabilitas  Obs*R-squared  sebesar  0.0729 lebih  besar  daripada  α  (0.05)  yang  mengindikasikan  bahwa  data  tidak mengandung  masalah autokorelasi. Metode analisis pada penelitian  ini dilakukan dengan program Eviews versi 7.

## Analisis Regresi
Berdasarkan  table  2  nilai  probabilitas  F- Stat sebesar  0.000000.  Angka tersebut  <  0,05  sehingga  memiliki  arti  bahwa  variabel free  cash  flow ,  ROA, TATO,  dan sales  growth terhadap dividend  payout  ratio .  Nilai adjusted ( R- Square) pada  penelitian  ini  adalah  sebesar  0.823964.  Dari  nilai  tersebut  dapat ditarik  kesimpulan  bahwa  sebesar  82.4%  dari  variabel  terikat  dapat  dijelaskan oleh variasi dari keempat variabel  independen  yaitu free cash flow , ROA, TATO, dan sales  growth .  Sedangkan  17.6%  dijelaskan  oleh  faktor- faktor  lain  diluar variabel yang diteliti pada penelitian ini.
Tabel 2. Hasil Analisis Regresi
Sumber: Data diolah oleh peneliti (2014)
Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Dividend Payout Ratio
Koefisien  dari  variabel free  cash  flow yang  terdapat  pada  tabel  2 menunjukkan  nilai  sebesar  -2.883285.  Nilai probability pada  variabel free  cash flow 0.0000, nilai tersebut  lebih kecil dari 0,05. Sehingga  hipotesis  yang diterima adalah Ha, bahwa free cash flow berpengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio .
Free cash flow memiliki pengaruh yang signifikan terhadap dividend payout ratio dengan  arah  negatif.  Ini  berarti  jika free  cash  flow meningkat  maka pembayaran dividen cenderung  lebih sedikit, dan begitu juga sebaliknya. Hal  ini sesuai  dengan Agency  Theory bahwa  manajer  yang  memiliki  aliran  kas  bebas yang  besar  cenderung  melakukan  investasi  secara  berlebihan  daripada membayarkan  arus  kas  bebas  tersebut  kepada  pemegang  saham  yaitu  berupa dividen  yang  tinggi.  Pada  dasarnya  aliran  kas  bebas  seharusnya  dibayarkan kepada pemegang saham,  namun  menurut  manajer dengan  membayarkan dividen berarti  mengurangi  dana  dibawah  kontrol  manajemen,  membatasi  manajemen untuk  mendorong  pertumbuhan  perusahaan,  dan  meningkatkan  kemungkinan
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DPR M ethod: Panel Least Squares Date: 03/17/14   Time: 22:33 Sample: 1 155 Periods included: 5
Cross-sections included: 49
Total panel (unbalanced) observations: 155
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.421610 0.027992 15.06193 0.0000 FCF -2.883285 0.152533 -18.90272 0.0000 ROA 2.205802 0.095626 23.06696 0.0000 TATO -0.057223 0.017469 -3.275720 0.0013 SALES_GROWTH -0.151674 0.049504 -3.063867 0.2591 R-squared 0.828536     M ean dependent var 0.301981 Adjusted R-squared 0.823964     S.D. dependent var 0.212731 S.E. of regression 0.089255     Akaike info criterion -1.962912 Sum squared resid 1.194969     Schwarz criterion -1.864737 Log likelihood 157.1257     Hannan-Quinn criter. -1.923036 F-statistic 181.2051     Durbin-Watson stat 1.186823 Prob(F-statistic) 0.000000
harus  menggunakan  dana  eksternal  untuk  mendanai  investasi  proyek  yang  akan datang (Lucyanda dan  Lilyana, 2012). Sehingga,  jika free cash flow tinggi,  maka manajer cenderung  memilih  menahan  labanya  untuk kepentingan perusahaan dan membayarkan dividen yang kecil.
Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  sebelumnya  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  kelebihan  kas  akan  memiliki ketersediaan  dana  untuk  pembayaran  dividen  yang  didistribusikan  kepada pemegang  saham  (Arilaha,  2009).  Selain  itu,  penelitian  ini  juga  bertentangan dengan temuan dari Kriscahyadi (2011) dan Efni (2011).
Pengaruh Return On Assets Terhadap Dividend Payout Ratio
Pada  nilai  koefisien  2.205802  menandakan  bahwa Return  On  Assets berpengaruh  positif  terhadap dividend  payout  ratio. Dan  dari  nilai probability  t- statistic terlihat bahwa nilai probability t-statistic return on assets sebesar 0.0000.
Nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0.05.  Sehingga  hipotesis  yang  diterima  adalah  Ha, bahwa return on assets berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio .
Profitabilitas  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap dividend  payout ratio dengan  arah  hubungan positif.  Ini berarti semakin  tinggi profitabilitas suatu perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula  rasio  pembayaran  dividen  perusahaan tersebut.  Perusahaan  yang  memperoleh  keuntungan  cenderung  akan  membayar porsi keuntungannya lebih besar sebagai dividen. Semakin besar keuntungan yang diperoleh  maka  akan  semakin  besar  pula  kemampuan  perusahaan  untuk membayar dividen.
Teori signaling  hypothesis yang  dicetuskan  oleh  Bhattacharya  (1979) menyatakan  bahwa  jika  ada  kenaikan  dividen,  sering  diikuti  dengan  kenaikan harga saham. Sebaliknya penurunan dividen pada  umumnya  menyebabkan  harga saham  turun.  Berdasarkan  teori  ini,  peneliti  berpendapat  bahwa  perusahaan manufaktur  di  BEI  yang  dijadikan  sampel  memanfaatkan  peningkatan profitabilitas  dengan  membayarkan  porsi  dividen  yang  lebih  besar  kepada  para investor ,  dengan  tujuan  untuk  memberikan  sinyal  baik  kepada  para investor bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik  dengan  menghasilkan  keuntungan
yang  besar.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  Pribadi  dan  Djoko (2012), Gill et al. (2010), dan Hardiatmo dan Daljono (2013).
Pengaruh Total Assets Turnover Terhadap Dividend Payout Ratio
Koefisien  dari  variabel total  asstes  turnover yang  tampak  pada  tabel  2 adalah sebesar -0.057223. Ini  menunjukkan arah  hubungan  yang  negatif  terhadap dividend  payout  ratio .  Dan  untuk  nilai probability pada  variabel total  asstes turnover 0.0013,  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05.  Sehingga  hipotesis  yang diterima  adalah  Ha,  bahwa total  asstes  turnover berpengaruh  negatif  signifikan terhadap dividend payout ratio .
Total  Assets  Turnover memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio .  Ini  berarti  semakin  tinggi  perputaran  total  aktiva  suatu perusahaan  maka  dividen  yang  dibayarkan  cenderung  rendah.  Arah  pengaruh yang  negatif  dari  hasil  temuan  ini  dikarenakan  perusahaan  mungkin  saja  tidak membagikan dividen tinggi karena perusahaan  membutuhkan dana  internal  untuk ekspansi perusahaan dan  tambahan  modal  untuk  membiayai aktivitas perusahaan sehingga  perusahaan  cenderung  menahan  labanya  dibandingkan  harus membagikan  dividen  kepada  para  pemegang  saham.  Selain  itu,  kebijakan pembayaran  dividen  juga  bergantung  pada  kebijakan  manajemen  perusahaa n tersebut  (Sumiadji,  2011).  Sehingga,  jika total  assets  turnover tinggi,  maka manajer akan  membayarkan dividen  yang  rendah dikarenakan perusahaan sedang membutuhkan tambahan  modal. Penelitian  ini sesuai dengan penelitian Widiyanti dan Indarto (2012) dan Sumiadji (2011).
Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  yang  mengemukakan bahwa apabila suatu perusahaan perputaran aktivanya cenderung  meningkat dapat memberikan gambaran semakin efisien perputaran aktiva dan hasil usahanya akan meningkat  sehingga  mempengaruhi  tingginya  tingkat  pembayaran  dividen (Amalia, 2013).
Pengaruh Sales Growth Terhadap Dividend Payout Ratio
Koefisien  dari  variabel sales  growth pada  tabel  2  adalah  -0.151674.  Ini menunjukkan  arah  hubungan  yang  negatif  terhadap dividend  payout  ratio .  Dan untuk  nilai probability pada  variabel sales  growth adalah  0.2591,  nilai  tersebut
lebih besar dari 0,05. Sehingga  hipotesis  yang diterima adalah  H 0 dan Ha ditolak, bahwa sales growth berpengaruh tidak signifikan terhadap dividend payout ratio . Variabel sales growth memiliki pengaruh tidak signifikan dengan arah yang negatif  terhadap dividend  payout  ratio .  Perusahaan  manufaktur  di  BEI  yang dijadikan  sampel  pada  umumnya  sedang  mengalami  pertumbuhan  dan  memiliki kesempatan  investasi  yang  cukup  sehingga  mereka  membutuhkan  jumlah  dana yang  sangat  besar  untuk  membiayai  kesempatan  investasi  mereka.  Sehingga secara  tidak  langsung  berpengaruh  pada  rendahnya  dividen.  Pendanaan  pada internal  perusahaan  bersumber  dari  laba  ditahan.  Dengan  tingginya  tingkat   laba ditahan,  maka akan secara  tidak  langsung  menurunkan porsi  laba  yang dibagikan sebagai  dividen.  Namun  keadaan  ini  tidak  signifikan  dikarenakan  dana  yang digunakan  untuk ekspansi dan  investasi  tersebut  merupakan  murni kebijakan dari perusahaan,  yang  akan  diambil  semua  dari  laba  ditahan  atau  melalui  utang (Pribadi dan Sampurno, 2012). Sehingga, apabila potensi pertumbuhan pensahaan makin  meningkat  maka kemampuan perusahaan  untuk  membayar dividen kepada pemegang saham  makin terbatas sehingga rasio pembayaran dividennya semakin rendah, namun pengaruhnya tidak signifikan terhadap DPR (Kartika, 2006).
Hasil penelitian  ini  sesuai dengan penelitian Pribadi dan Sampurno (2012), dan  Kartika  (2006)  namun  tidak  sesuai  dengan  penelitian  Widarni  (2010),  dan Hardiatmo dan Daljono (2013).

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Kesimpulan  dari  penelitian  ini  adalah Free  cash  flow memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio dengan  arah  hubungan  negatif pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  periode  penelitian. Sedangkan Return  On  Assets memliki  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio . Total  Assets  Turnover yang  dihitung  dari  penjualan terhadap  total  aktiva  memiliki  pengaruh  negatif  signifikan  terhadap dividend payout  ratio pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI.  Untuk  variabel Sales Growth yang  merupakan rasio pertumbuhan perusahaan  memiliki pengaruh
negatif  namun  tidak  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.  Secara simultan, variabel free cash flow , return on  assets , total  asstes  turnover ,  dan sales  growth memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap Dividend Payout Ratio .

## Saran
Dikarenakan  penelitian  ini  masih  terdapat  kekurangan,  bagi  peneliti selanjutnya  hendaknya  menambah  variabel  lain  yaitu  variabel  keuangan  seperti firm  size ,  EPS,  dan  lain- lain  maupun  variabel  non-keuangan  seperti  risiko  pasar, dan tingkat bunga. Selain itu, hendaknya memperluas objek penelitian tidak hanya pada perusahaan  manufaktur saja, seperti  sektor pertambangan, properti, dan  lain- lain.

## DAFTAR RUJUKAN
Amalia,  T.  S.  2013.  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen  (Kasus  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia  Periode  2008-2011). Jurnal  Dinamika  Manajemen, Vol.2 No.5, Januari 2013 . Pp 145-160.
Arilaha,  M.  A.  2009.  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dan Leverage Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 13, No. 1, Januari 2009. Pp 78-87.
Brigham,  E.  F.,  dan  Houston,  J.  F.  2010. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan, Edisi 11 Buku 1 . Diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat.
__________.  2011. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan,  Edisi  11  Buku  2 . Diterjemahkan oleh Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba  Empat.
Efni, Y. 2011. Analisis Kebijakan Pendanaan, Kepemilikan Manajerial dan Aliran Kas Bebas Terhadap Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Non Manufaktur yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Ekonomi, Vol.19, No.1.
Embara, C. T. D. L., Wiagustini, N. L. P., dan Ida, B.  B. 2012. Variabel-Variabel yang Berpengaruh  Terhadap Kebijakan Dividen Serta  Harga Saham Pada
Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen,
Strategi Bisnis, dan Kewirausahaan Vol. 6, No. 2 Agustus 2012.
Gill,  A.,  Biger,  N.,  dan  Rajendra  T.  2010.  Determinants  Of  Dividend  Payout Ratios:  Evidence From United States. Business Journal ,  Vol. 3, 2010. Pp. 8-14.
Hanafi, M. M. 2013. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: BPFE.
Hardiatmo,  B.,  dan  Daljono.  2013.  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Kebijakan  Dividen  (Studi  Empiris  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Listing Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2008-2010). Diponegoro  Journal  of Accounting , Vol. 2, No. 1, 2013. Pp. 1-13.
Hery.  2013. Rahasia  Pembagian  Dividen  Dan  Tata  Kelola  Perusahaan . Yogyakarta: Gava Media.
Kartika, A. 2006. Analisis Pengaruh Free Cash Flow, Insider Ownership, Debt To Equity Ratio dan Growth Potential Terhadap  Dividend Payout  Ratio Pada Perusahaan Publik Di Indonesia. INFOKAM Nomor II/Th. II/September/06. Semarang: STIE Stikubank
Keown,  A. J., Petty, J. W.,  David, F. S. Jr. 2010. Manajemen Keuangan: Prinsip Dan  Penerapan,  Edisi  Kesepuluh,  Jilid  2 .  Diterjemahkan  oleh  Marcus P.W. Jakarta: PT Indeks.
Kieso,  D. E., Weygandt, J. J., dan Warfield, T.  D. 2007. Intermediate Accounting 12 th Ed. Asia: John Wiley&Sons (Asia) Pte Ltd.
Kriscahyadi,  H. T. 2011. Analisis Pengaruh Free Cash Flow, Cash Position,  Debt To  Equity  Ratio,  Dan  Company  Size  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio Pada Perusahaan Manufaktur Di Bursa  Efek Indonesia Tahun 2008-2010. Fakultas  Ekonomi  Universitas  Semarang .  Diunduh  dari  internet, http://issuu.com/mohammadsanisuprayogi/docs/usm_b1bf3,  pada  tanggal 9 Oktober 2013.
Lucyanda,  J.,  dan  Lilyana.  2012 . Pengaruh  Free  Cash  Flow  Dan  Struktur Kepemilikan  Terhadap  Dividend  Payout  Ratio. Jurnal  Dinamika Akuntansi, Vol. 4, No.2, September 2012. Pp. 129-138.
Nachrowi,  D.  2006. Ekonometrika  untuk  Analisis  Ekonomi  dan  Keuangan.
Cetakan Pertama . Jakarta. Lembaga Penerbit FEUI.
Pribadi, A. S., dan Sampurno, R. D. 2012. Analisis Pengaruh Cash Position, Firm Size,  Growth  Opportunity,  Ownership,  Dan  Return  On  Asset  Terhadap Dividend Payout  Ratio. Diponegoro Journal of Management , Vol. 1, No. 1, 2012. Pp 211-222.
Purwanti, D., dan Sawitri, P. 2010. Dampak Rasio Keuangan Terhadap Kebijakan Dividen. Fakultas  Ekonomi,  Universitas  Gunadarma .  Diunduh  dari internet,
http://peni.staff.gunadarma.ac.id/Publications/files/1585/JURNAL+BISM
A+Vol3+No2.pdf, pada tanggal 17 September 2013.
Rosdini, D. 2003. Pengaruh Free Cash Flow Terhadap  Dividend Policy.  Diunduh
dari internet,
http://pustaka.unpad.ac.id/wp- content/uploads/2009/06/pengaruh_free_cash_flow.pdf,  pada  tanggal  9 Oktober 2013.
Septiana,  E., dan Mukodim, D. 2012. Faktor-Faktor Yang Berpengaruh  Terhadap Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Industri  Barang  Konsumsi  Di  Bursa Efek Indonesia. Skripsi Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas
Gunadarma. Diunduh dari internet,
http://library.gunadarma.ac.id/repository/view/27953/faktor-faktor- yang- berpengaruh-terhadap-kebijakan-dividen-pada-perusahaan- industri- barang-konsumsi-di-bursa-efek- indonesia.html/,  pada  tanggal  9  Oktober 2013.
Sugiyono. 2010. Statistika Untuk Penelitian . Bandung: Alfabeta. Pp. 224-275.
Sumiadji.  2011.  Analisis  Variabel  Keuangan  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen. Jurnal  Dinamika Akuntansi . Vol. 3, No. 2, September 2011, pp. 129-138.
Van  Horne,  J.  C.  dan  Wachowicz,  Jr.  J.  M.  2007. Prinsip-Prinsip  Manajemen Keuangan .  Diterjemahkan  oleh  Dewi  Fitriasari  dan  Deny  A.K.  Jakarta:
Salemba Empat.
Widarni,  E.  L.  2010.  Pengaruh  Biaya  Keagenan  Dan  Kesempatan  Investasi Terhadap Kebijakan Dividen (Pada Perusahaan  LQ-45 Yang  Terdaftar  Di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Dinamika Dotcom, Vol.2 No.1.
Widiyanti,  D.  S.  dan  Indarto.  2011.  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Kebijakan  Dividen  (Studi  Kasus  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2008-2010). Jurnal  Q-MAN , Vol.1, No.2, April 2012. Pp. 50-63.
Winarno,  Wing  Wahyu . 2011. Analisis  Ekonometrika  dan  Statistika  Dengan Eviews Edisi 3 . Jakarta: UPP STIM YKPN.