## FAKTOR DITERMINAN YANG DAPAT MEMPREDIKSI PERUBAHAN STRUKTUR MODAL (Studi Empiris pada Perusahaan Sub Sektor
Perkebunan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Slamet Mudjijah Dosen pada Program Studi Manajemen Universitas Budi Luhur Email : Slamet.mudjijah@budiluhur.ac.id

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  factors  that  can  predict  changes  in capital  structure.  The  population  in  this  research  is  the  Sub  Sector  Company  of Plantation  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange.  Determination  of  sample  using purposive sampling technique. Sample used 11 (eleven) companies in Sub Sector Plantation.  This  study  uses  secondary  data,  in  the  form  of  Financial  Statements for  2012-2016.  Research  data  is  processed  using  SPSS  20.0  software,  with  data processing method that includes classical assumption test and hypothesis test. The results  showed  that  profitability  and  liquidity  were  able  to  predict  negatively  on the capital structure of plantation sub-sector companies, while business risk was not able to predict capital structure.
Keywords: Profitability, Liquidity, Business Risk, Capital Structure

## ABSTRAK
Tujuan  penelitian  ini  untuk  menganalisis  faktor-faktor  yang  dapat  memprediksi perubahan  struktur  modal.  Populasi  dalam  penelitian  in  adalah  Perusahaan  Sub Sektor  Perkebunan  yang  terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penentuan  sampel menggunakan  teknik purposive  sampling. Sampel  yang  digunakan  11  (sebelas) perusahaan  pada  Sub  Sektor  Perkebunan.  Penelitian  ini  menggunakan  data sekunder,  berupa  Laporan  Keuangan  tahun  2012-2016.  Data  penelitian  diolah menggunakan perangkat  lunak SPSS 20.0, dengan metode pengolahan data  yang meliputi uji asumsi klasik dan uji hipotesis. Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas dan liquiditas  mampu memprediksi secara negatif terhadap struktur modal  pada  perusahaan  sub  sektor  perkebunan,  sedangkan  Risiko  Bisnis  tidak mampu memprediksi struktur modal.
Kata Kunci : profitabilitas, liquiditas, risiko bisnis, struktur modal

## A. PENDAHULUAN
Indonesia  dikenal  sebagai  negara  agraris  karena  sebagian  besar  penduduk Indonesia  mempunyai  pencaharian  di  bidang pertanian  atau  bercocok  tanam. Pertanian di Indonesia menghasilkan berbagai macam tumbuhan komoditi ekspor,
antara  lain  padi,  jagung,kedelai,  sayur-sayuran,  cabai,  ubi,  dan  singkong.  Di samping  itu,  Indonesia  juga  dikenal  dengan  hasil  perkebunannya,  antara  lain: karet,   kelapa sawit,  tembakau, kapas.  Perusahaan  sub  sektor  perkebunan mempunyai  peranan  penting  dalam  pembangunan  perekonomian  di  Indonesia, karena sub sektor Perkebunan merupakan salah satu penyumbang terbesar ekspor bagi pendapatan devisa negara dan penyedia lapangan pekerjaan.
Seiring  dengan  perekonomian  yang  selalu  mengalami  perubahan  dan persaingan bisnis yang semakin kompetitif, perusahaan perkebunan dituntut untuk selalu  berkembang  dan  mempertahankan  eksistensinya.  Terjaganya  eksistensi suatu  perusahaan  diantaranya  tergantung  pada  kemampuan  perusahaan  tersebut untuk  melihat  peluang-peluang  bisnis  yang  ada.  Selain  itu  untuk  mengantisipasi persaingan  global,  maka  industri  perkebunan  di  Indonesia  perlu  meningkatkan kualitas  produknya  sebagai  strategi  bisnis  agar  tetap  eksis  dan  kompetitif.  Daya saing perusahaan  perkebunan  harus didukung dengan keputusan pendanaan  yang tepat melalui perancangan struktur modal yang tepat. Pendanaan dibutuhkan oleh perusahaan  guna  membiayai  kegiatan  operasional  maupun  ekspansinya.  Dana dapat berasal dari sumber internal dan eksternal perusahaan. Sumber internal yaitu dana  yang  dihasilkan  sendiri  oleh  perusahaan  berupa  laba  yang  di  tahan  dan akumulasi depresiasi, sedangkan sumber eksternal yaitu dana yang dihasilkan dari luar perusahaan berupa dana dari kreditur dan pemilik.  Perusahaan harus mampu menghimpun  dana  baik  yang  bersumber  dari  dalam  maupun  luar  perusahaan secara  efisien,  oleh  karena  itu  perlu  adanya  keseimbangan  yang  optimal  antara kedua  sumber  dana  tersebut.    Salah  satu  keputusan  penting  yang  di  hadapi perusahaan  dalam  kaitannya  dengan  operasi  perusahaan  adalah  keputusan  atas struktur  modal,  yaitu  gambaran  dari  bentuk  proporsi  finansial  perusahaan  antara modal  yang  dimiliki  yang  bersumber  dari  utang  jangka  panjang (long-term liabilities) dan  modal  sendiri (shareholder’  equity) yang  menjadi  sumber pembiayaan suatu perusahaan (Fahmi, 2016).
Struktur  modal  merupakan  hal  yang  penting  diperhatikan  dan  di  analisa karena  struktur  modal  dapat  menggambarkan  resiko  jangka  panjang  yang ditanggung  perusahaan  selama  perusahaan  itu  beroperasi.  Untuk  dapat memutuskan  struktur  modal,  manajemen  perusahaan  hendaknya  memahami faktor-faktor  yang  dapat  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Faktor-faktor tersebut dapat dijadikan sebagai dasar pertimbangan untuk menentukan komposisi struktur  modal  perusahaan.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  tiga  faktor yang  mempengaruhi  struktur  modal,  yaitu  tingkat  profitabilitas,  liquiditas,  risiko bisnis.  Para  peneliti  sebelumnya  menghasilkan  kesimpulan  yang  masih  belum konsisten  berkaitan  dengan  factor-faktor  penentu  struktur  modal.  Hasil  studi empiris  pada  perusahaan  di  Kroasia  menunjukkan  bahwa  liquiditas  berkorelasi negatif  dengan  struktur  modal  (Šarlija  &  Harc,  2012).  Korelasi  positif  antara liquiditas  dengan  struktur  modal  ditemukan  pada  perusahaan  public  di  bidang manufaktur dan jasa di Kuwait (Gharaibeh, 2015).
Profitabilitas  dapat  meningkatkan  sumber  pendanaan  internal  bagi perusahaan.  Hasil  penelitian  empiris  menunjukkan  profitabilitas  berkorelasi negatif  dengan  struktur  modal  (Gharaibeh,  2015),  (Kakilli  Acaravci,  2015). Namun  studi  empiris  pada  perusahaan  publik  sektor  jasa  di  China  menunjukkan
hasil  yang  berbeda  yaitu  profitabilitas  tidak  berkorelasi  dengan  struktur  modal (Lim, 2012).
Risiko perusahaan ditanggung oleh perusahaan karena adanya ketidakpastian lingkungan bisnis(Alnajjar, 2015) .  Kesimpulan atas studi empiris bahwa  risiko  bisnis  berkorelasi  negatif  dengan  struktur  modal  ditemukan  pada perusahaan sektor industri di Yordania (Alnajjar, 2015). Berbeda dengan Alnajjar, korelasi  positif  antara  risiko  bisnis  dengan  struktur  modal  ditemukan  pada  pada perusahaan publik sektor farmasi di Indonesia (Djaddang & Ghozali, 2017).

## B. KAJIAN PUSTAKA
Pengambilan keputusan terkait struktur modal perlu dilakukan secara efektif dan  efisien,  agar  mampu  menciptakan  struktur  modal  yang  optimal.  Kombinasi hutang  dan  ekuitas    dapat  berimplikasi  pada  nilai  perusahaan  dan  biaya  modal (Abeywardhana,  2017).  Dalam  memaksimalkan  kekayaan  perusahaan  pemegang saham menghendaki penggunaan lebih banyak modal utang dalam struktur modal karena bunga yang dibayarkan menyebabkan pengurangan pajak dan menurunkan biaya  efektif  utang.  Pemegang  saham  tidak  harus  membagi  keuntungan  mereka dengan  pemegang  utang  karena  pemegang  utang  mendapatkan  pengembalian tetap. Namun, semakin tinggi modal hutang, semakin beresiko perusahaan, maka semakin  tinggi  biaya  modalnya.  Oleh  karena  itu  penting  untuk  mengidentifikasi unsur-unsur penting dari struktur modal, ukuran yang tepat dari elemen-elemen ini dan struktur modal terbaik untuk suatu perusahaan tertentu pada waktu tertentu. Dengan demikian untuk melakukan pengambilan keputusan struktur modal,
perusahaan  hendaknya  memperhatikan  faktor-faktor  yang  memprediksi  struktur modal.
Teori Struktur Modal : The Trade-Off And Pecking Order Theories
Hubungan  antara  keputusan  struktur  modal  dan  nilai  perusahaan  telah banyak  diteliti  dalam  beberapa  dekade  terakhir.  Selama  bertahun-tahun,  teori struktur  modal  alternatif  telah  dikembangkan  untuk  menentukan  faktor-faktor yang  mempengaruhi  keputusan  struktur  modal.  Modigliani  dan  Miller  adalah tonggak  sejarah  di  antara  studi  struktur  modal.  Modigliani  dan  Miller  (1958) menyatakan  bahwa  “ In  their  first  proposition  state  that  market  is  fully  efficient when  there  are  no  taxes.  Thus,  capital  structure  and  financing  decisions  affect neither cost of capital nor market value of a firm. In their second proposition, they maintain that interest payments of debt decrease the tax base, thus cost of debt is less than the cost of equity” (Myers, 2001).
Keuntungan  pajak  dari  hutang  memotivasi  teori  struktur  modal  yang optimal,  yang  menyiratkan  bahwa  perusahaan  dapat  mencapai  struktur  modal yang  optimal  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan  dengan  mengubah  struktur permodalan  mereka.  Bangkrut  dan  kesulitan  keuangan  merupakan  dasar  teori trade-off (Myers,  2001).  Teori trade-off menegaskan  bahwa  perusahaan menetapkan target utang untuk menilai rasio dan secara bertahap bergerak ke arah itu.  Menurut  teori  ini,  setiap  kenaikan  tingkat  hutang  menyebabkan  kenaikan kebangkrutan,  tekanan  keuangan  dan  biaya  agensi,  dan  karenanya  menurunkan nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  struktur  modal  yang  optimal  dapat  dicapai
dengan  menetapkan  keseimbangan  antara  keuntungan  (keuntungan  pajak)  dan kerugian  (kesulitan  keuangan  dan  biaya  kebangkrutan)  atas  hutang.  Untuk menetapkan  keseimbangan  ini perusahaan harus mencari tingkat hutang di mana biaya  kesulitan  keuangan  mungkin  mengimbangi  keuntungan  pajak  dari peningkatan  hutang.
Alternatif  teori trade-off adalah  teori pecking  order berasumsi  bahwa  ada asimetri  informasi  antar  investor  (Myers,  2001).  Investor  umumnya  memiliki informasi lebih sedikit daripada orang dalam, saham biasa akan diremehkan oleh pasar.  Apalagi  perusahaan  tidak  memiliki  struktur  modal  sasaran.  Teori pecking order menyatakan bahwa perusahaan lebih memilih pembiayaan eksternal internal dan  hutang  terhadap  ekuitas,  jika  mereka  menerbitkan  sekuritas.  Ketika perusahaan  menggunakan  dana  eksternal,  mereka  lebih  memilih  untuk mengeluarkan  keamanan  teraman,  yaitu  utang,  sekuritas  konversi,  dan  ekuitas sebagai  upaya  terakhir.  Mereka  menggunakan  dana  eksternal  hanya  jika  dana internal  mereka  tidak  mencukupi.Teori trade-off menggaris-bawahi  pajak, sementara  teori  pecking  order  menekankan  informasi  asimetris.  Beberapa penelitian  menyelidiki  validitas  empiris  teori-teori  ini.  Dalam  studi  ini,  struktur modal perusahaan terkait dengan faktor-faktor seperti profitabilitas, liquiditas dan risiko bisnis. Faktor-faktor ini dijelaskan secara singkat di bawah ini.

## 1. Liquiditas
Liquiditas  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar kewajiban  finansial  jangka  pendek  tepat  pada  waktunya.  Likuiditas  perusahaan ditunjukkan  oleh  besar  kecilnya  aktiva  lancar  yaitu  aktiva  yang  mudah  untuk diubah  menjadi  kas.  Aktiva  lancar  meliputi  kas,  surat  berharga,  piutang, persediaan.  Suatu  analisis  likuiditas  penuh  membutuhkan  penggunaan  anggaran kas, tetapi dengan menghubungkan kas dan aset lancar lainnya dengan kewajiban lancar,  analisis  rasio  memberikan  ukuran  likuiditas  yang  cepat  dan  mudah digunakan  (Brigham,  2011). Current  ratio sebagai  salah  satu  cara  untuk mengukur likuiditas perusahaan. “The current ratio is a widely used measure for evaluating a company’s liquidity and short-term debt-paying ability. The ratio is computed  by  deviding  current  assets  by  current  liabilities ”  (Weygandt,  Jerry  J., Paul  D.  Kimmel,  2012).  Dengan  kata  lain  rasio  ini  menggambarkan  seberapa besar  jumlah  ketersediaan  aktiva  lancar  yang  dimiliki  oleh  perusahaan dibandingkan  dengan  total  kewajiban  (hutang)  lancarnya.  Rasio  lancar  dihitung sebagai hasil bagi antara total aset lancar dengan total kewajiban (hutang) lancar. Pecking  order  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  akan  lebih  memilih menggunakan  pendanaan  dari  internal  perusahaan.  Perusahaan  yang  mempunyai current  ratio yang  tinggi  akan  mengurangi  pendanaaan  melalui  utang.  Hal  ini disebabkan  karena  perusahaan  sudah  memiliki  pendanaan  sumber  internal  yang tinggi  melalui aset  yang  likuid,  maka semakin tinggi  tingkat current ratio suatu perusahaan  akan  menurunkan  penggunaan  dana  eksternal  perusahaan.  Dapat disimpulkan  bahwa current  ratio berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal. Hal  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  yang  menunjukkan  bahwa  liquiditas berkorelasi negatif dengan struktur modal (Šarlija & Harc, 2012).
H1 : Peningkatan liquiditas dapat memprediksi penurunan struktur modal.

## 2. Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  hubungan  antara  pendapatan  dan  biaya  yang dihasilkan  dengan  menggunakan  aset  perusahaan,  baik  lancar  maupun  tetap, dalam  aktivitas  produksi.  Profitabilitas  dapat  dinilai  dengan  berbagai  cara,  salah satunya  adalah  menggunakan  rasio.  Rasio  profitabilitas  adalah  rasio  yang digunakan untuk mengukur efektifitas manajemen berdasarkan hasil pengembalian dari penjualan investasi serta kemampuan perusahaan menghasilkan  laba  yang  akan  menjadi  dasar  pembagian  dividen  perusahaan. (Gitman, 2012). Rasio yang lazim digunakan untuk mengukur profitabilitas antara lain Return on Assets . “An overall measure of profitability is return on assets. We compute this ratio by dividing net income by average assets” (Weygandt, Jerry J., Paul  D.  Kimmel,  2012) . Return  on  asset merupakan  rasio  keuangan  yang digunakan untuk  menilai keseluruhan profitabilitas sebuah perusahaan dari sudut tingkat pengembalian aktiva (Stice, 2004).  Semakin rendah rasio return on asset maka semakin kurang baik, demikian pula sebaliknya semakin tinggi rasio return on  asset maka  semakin  baik.  Sesuai  dengan  prinsip pecking  order  theory bahwa perusahaan  yang memiliki return on assets tinggi akan dapat  memanfaatkan laba ditahan  untuk  mendanai  operasional  perusahaan.  Hal  ini  mendukung  penelitian yang  dilakukan  menunjukkan  bahwa profitability teruji  negatif  terhadap  struktur modal  (Kakilli  Acaravci,  2015). Hubungan  negatif  ini  dapat  terjadi  karena perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang tinggi akan menggunakan laba yang ditahan sebagai modal dari pada hutang dengan pihak eksternal.
H2 : Peningkatan profitabilitas dapat memprediksi penurunan struktur modal.

## 3. Risiko Bisnis
Modigliani  dan  Miller  menganggap  bahwa  risiko  kebangkrutan,  biaya transaksi  dan  manfaat  perlindungan  pajak  merupakan  faktor  potensial  yang meningkatkan  keputusan  struktur  modal  (Myers,  2001).  Hasil  studi  Castania menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  mempertimbangkan  risiko  kebangkrutan menggunakan lebih sedikit utang dalam modal struktur karena  risiko meningkat. Ini  menggambarkan  bahwa  peningkatan  risiko  kebangkrutan  menyebabkan perusahaan semakin berhati-hati dan akan mengurangi penggunaan proporsi utang dalam  komposisi  struktur  modalnya  (Alnajjar,  2015).  Sesuai  dengan pecking order  theory ,  tingkat  risiko  yang  tinggi  kemungkinan  akan  mengalami  kesulitan finansial.  Risiko  perusahaan  ditanggung  oleh  perusahaan  karena  adanya ketidakpastian lingkungan bisnis (Alnajjar, 2015). Selanjutnya hasil penelitiannya menunjukkan  bahwa  risiko  bisnis  berkorelasi  negatif  dengan  struktur  modal. Dengan  demikian  terdapat  indikasi  bahwa  risiko  bisnis  memiliki  pengaruh terhadap struktur modal.
H3 : Peningkatan risiko bisnis dapat memprediksi penurunan struktur modal.

## C. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  karena  menggunakan  data yang berupa angka-angka pada analisis statistik. Dalam penelitian kuantitatif ini bersifat  penelitian  deskriptif  karena  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis variabel independen dalam memprediksi variabel dependen. Dalam penelitian ini variabel  dependen  yang  digunakan  adalah  struktur  modal,  sedangkan  variabel independennya adalah liquiditas, profitablitas dan risiko bisnis.
Penelitian ini menggunakan data sekunder berupa laporan keuangan yang dipublikasikan di website resmi Bursa Efek Indonesia.

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sub  sektor  perkebunan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  tahun  2012-2016.  Teknik pengambilan  sampel  adalah purposive  sampling yaitu  teknik  penentuan  sampel dengan pertimbangan tertentu (Ghozali, 2016). Adapun kriteria dalam penelitian ini  adalah  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  mempublikasikan  laporan keuangan  lengkap  selama  periode  pengamatan  yaitu  tahun  2012-2016. Berdasarkan  kriteria  tersebut  perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini sebanyak 11 perusahaan dari 16 perusahaan sub sektor konstruksi bangunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Operasionalisasi Variabel
Variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terdiri  atas  variabel independen  yaitu liquiditas  yang diproxikan dalam current ratio , profitabilitas yang  diproxikan  dalam return  on  asset ,  dan  risiko  bisnis.  Sedangkan  variabel dependen yaitu struktur modal. Pengukuran operasional merupakan penjelasan pengertian  teoritis  variabel  sehingga  dapat  diamati  dan  diukur  dalam menganalisis data yang telah dikumpulkan dalam penelitian ini.

## Tabel 1 Tabel Operasionalisasi Variabel
VARIABEL INDIKATOR SKALA SUMBER Struktur Modal (Y) Rasio (Myers, 2001) Profitabilitas (X1) Rasio Weygandt, et.al (2012), Liquiditas (X2) Rasio (Weygandt, Jerry J., Paul D. Kimmel, 2012) Risiko Bisnis (X3) Rasio (Brigham, 2011)

## Teknik Pengujian Data
Penelitian  ini  menggunakan  alat  analisis  regresi  berganda.  Pengujian  data menggunakan  program Statistical  Product  and  Service  Solution (SPSS)  versi  20 dan Microsoft Excel 2007. Pengujian terdiri dari uji asumsi klasik, uji korelasi, uji hipotesis.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 1. Statistik Deskriptif
Tabel  2  menunjukkan  statistik  deskriptif  variabel  penelitian.  Variabel struktur  modal  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0,8945  dan  standar  deviasinya sebesar  0,64224.  Variabel  Liquiditas  memiliki  rata-rata  sebesar  1,0744  dan standar  deviasi  0,69988,  Profitabilitas  memiliki  rata-rata  sebesar  0,0698  dan standar  deviasinya  sebesar  0,27941.  Risiko  Bisnis  memiliki  rata-rata  sebesar 0,0349 dan standar deviasinya sebesar 0,04566. Data penelitian berjumlah 55.
Tabel 2

## Analisis Statistik Deskriptif
VARIABEL MEAN STANDAR DEVIASI N Stuktur  Modal 0,8945 0,64224  55 Liquditas 1,0744 0,69988  55 Profitabilitas 0,0698 0,27941  55 Risiko Bisnis 0,0349 0,04566  55

## 2. Uji Asumsi Klasik
Untuk  mengetahui  ada  tidaknya  normalitas  residual,  multikolinearitas, autokorelasi dan heteroskedatisitas, pada model regresi. Model regresi linear dapat disebut sebagai model yang baik jika model tersebut memenuhi beberapa asumsi klasik  yaitu  data  residual  terdistribusi  normal,  tidak  adanya  multikolinieritas, autokorelasi, dan heteroskedastisitas.

## Uji Normalitas
Berdasarkan Output SPSS  uji  Normalitas  Gambar  2  dan  3  dapat  dilihat bahwa data  yang ada merupakan pola distribusi  mendekati normal. Hal ini dapat dilihat  dari  pola  kurva  distribusi  yang  memiliki kemiringan  cenderung  seimbang sisi  kiri  dan kanan, tidak condong ke  kiri  ataupun ke kanan, melaikan ke tengah membentuk  seperti  lonceng,  hal  ini  berarti  data  residual  mempunyai  distribusi yang normal (Gambar 1).

## Gambar 1 Histogram Normalitas Data
Sumber : Output SPSS 20
Berdasarkan Output SPSS  diagram  normalitas P-Plot  of  Regression Standardized Residual terlihat bahwa data menyebar disekitar garis diagonal dan mengikuti  arah  garis  diagonal  menunjukan  pola  distribusi  normal.  Dengan demikian,  dapat  dikatakan  model  regresi  memenuhi  asumsi  normalitas  (Gambar 2).

## Gambar 2 Normal P-Plot of Regression
Sumber : Output SPSS 20

## Uji Multikolinearitas
Metode pengujian yang bisa digunakan yaitu dengan melihat nilai Variance Inflation Factor (VIF) pada model regresi untuk mengetahui suatu model regresi bebas  dari  multikolinearitas,  yaitu  mempunyai  nilai  VIF  kurang  dari  10  dan mempunyai angka tolerance dari 0,1.

## Tabel 3 Hasil Uji Multikolinearitas
MODEL COLLINEARITY STATISTICS TOLERANCE VIF 1 Liquiditas .983 1.017 Profitabilitas 0,948 1,055 Risiko Bisnis 0,935 1,069 Sumber : Output SPSS 20.0
Tabel 3 menunjukkan bahwa nilai Tolerance untuk liquiditas sebesar 0,983, profitabilitas  sebesar  0,948,  risiko  bisnis  sebesar  0,935.  Dengan  demikian  nilai Tolerance lebih besar dari 0,10 ( Tolerance > 0,10). Sedangkan hasil perhitungan nilai Variance Inflation Factor (VIF) untuk liquiditas sebesar 1,017,  profitabilitas sebesar 1,055, risiko bisnis sebesar 1,069. Ketiganya mempunyai nilai lebih kecil dari  10  (VIF  <  10).  Jadi  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  ada  multikolinearitas antar variabel independen dalam model regresi.

## Uji Heteroskedastisitas
Untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  gejala  heteroskedastisitas  yaitu  dengan melihat gambar grafik scatterplots.

## Gambar 3 Scatterplot
Sumber : Output SPSS 20.0
Dari  gambar  3  terlihat  bahwa  tidak  ada  pola  yang  jelas,  serta  titik-titik menyebar  diatas  dan  dibawah  angka  0  pada  sumbuh  Y,  maka  dapat  dikatakan tidak terjadi masalah heteroskedastisitas pada model regresi ini.

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  dapat  mengetahui  adanya  korelasi  antara variabel  pengaruh  pada  periode  tertentu  dengan  variabel  sebelumnya.  Model regresi yang baik adalah regresi yang terbatas dari autokorelasi.

## Tabel 4 Hasil Pengujian Autokorelasi
MODEL CHANGE STATISTICS DURBIN- WATSON R SQUARE CHANGE F CHANGE  DF1  DF2 SIG. F CHANGE 1 .373 10.131 3 51 .000 1.079 Sumber : Output SPSS 20.0 metode Stepwise
Berdasarkan  tabel  4  dapat  dilihat  bahwa  nilai  Durbin-Watson  dari  model regresi adalah sebesar 1,079. Nilai tersebut terletak diantara -2 dan +2 maka dapat disimpulkan bahwa data tidak mengalami autokorelasi.

## 3. Koefisien Korelasi
Analisis korelasi bertujuan untuk mengetahui hubungan antara dua variabel dan keeratan hubungan tersebut dinyatakan dalam bentuk koefisien korelasi.

## Tabel 5

## Koefisien Korelasi
Stuktur Modal Liquiditas  Profitabilitas Risiko Bisnis Pearson Correlation Stuktur Modal 1,000 -0,550 -0,277 0,224 Liquiditas -0,550 1,000 0,058 -0,128 Profitabilitas -0,277 0,058 1,000 -0,227 Risiko Bisnis 0,224 -0,128 -0,227 1,000 Sig. (1-tailed) Stuktur Modal . 0,000 0,020 0,050 Liquiditas 0,000 . 0,338 0,176 Profitabilitas 0,020 0,338 . 0,048 Risiko Bisnis 0,050 0,176 0,048 . Sumber : Output SPSS 20.0 Stepwise
Berdasarkan Tabel 5 dapat diketahui bahwa dengan signifikansi 0,000<0,05, menunjukan  terjadi  korelasi  signifikan  antara  liquiditas  dengan  struktur  modal. Korelasi -0,550 artinya memiliki tingkat hubungan korelasi kuat dengan hubungan negatif,  yaitu  apabila  liquiditas  naik  maka  struktur  modal  akan  turun  dan sebaliknya  apabila  liquiditas  turun  makan  struktur  modal  akan  naik.    Korelasi profitabilitas  dengan  struktur  modal  dengan  tingkat  signifikan  0,002<0,05, menunjukan  bahwa  terjadi  korelasi  yang  signifikan  antara  profitabilitas  dengan struktur  modal.  Korelasi  sebesar  -0,277  artinya  memiliki  tingkat  hubungan korelasi  cukup  dengan  arah  hubungan  negatif,  yaitu  apabila  profitabilitas  naik maka struktur modal akan turun dan sebaliknya apabila profitabilitas turun maka struktur  modal  akan  naik.  Korelasi  risiko  bisnis  dengan  struktur  modal  dengan tingkat  signifikan  0,05=0,05,  menunjukan  bahwa  tidak  terjadi  korelasi  yang signifikan antara risiko bisnis dengan struktur modal.

## 4. Uji Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  menunjukan  seberapa  besar  kemampuan  variabel independen dalam menerangkan variasi variabel dependen sebagai nilai koefisien determinasi.
Tabel 6

## Koefisien Determinasi

## MODEL R R SQUARE ADJUSTED
R SQUARE STD. ERROR OF THE ESTIMATE 1 .611 a .373 .337 .52312 Sumber : Output SPSS 20.0 metode Stepwise
Tabel  6  menunjukkan  nilai adjusted  R  square sebesar  0,337  atau  33,7%. Koefisien menunjukan bahwa variasi struktur modal dapat dijelaskan oleh variasi variabel independen sebesar 33,7 %. Jadi sisanya sebesar 66,3% disebabkan oleh variabel  lain  diluar  dari  penelitian  ini.  Sebagai  contoh  variabel  pertumbuhan, struktur aktiva, ukuran perusahaan.

## 5. Uji Hipotesis

## Uji t
Uji  t  dilakukan  untuk  menguji  apakah  terdapat  masing-masing  variabel independen  dapat  memprediksi  variabel  dependen.  Kriteria  pengujian  dengan membandingkan tingkat signifikansi sebesar 0,05  sebagai berikut :
 Jika probabilitas (sig. penelitian) > 0,05 maka H 0 diterima H 1 ditolak
 Jika probabilitas (sig. penelitian) < 0,05 maka H 0 ditolak H 1 diterima

## Tabel 7 Koefisien Regresi Variabel Independen
MODEL UNSTANDARDIZED COEFFICIENTS T SIG. B Std. Error 1 (Constant) 1,394 0,150 9,311 0,000 Liquiditas -0,481 0,103 -4,685 0,000 Profitabilitas -0,511 0,262 -1,952 0,045 Risiko Bisnis 1,494 1,612 0,926 0,359 Sumber : Output SPSS 20.0
Tabel  7  menunjukkan  bahwa  variabel  liquiditas  memiliki  sig  0,000,  lebih kecil  dari  0,05  sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima. Artinya  liquiditas  dapat  teruji  mampu  memprediksi  struktur  modal.  Variabel profitabilitas  memiliki sig 0,045, lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat dinyatakan bahwa  H 0 ditolak  dan  H 2 diterima.  Artinya  profitabilitas  teruji  mampu
memprediksi struktur modal. Variabel risiko bisnis memiliki sig 0,823, lebih besar dari  0,05  sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  H 0 diterima  dan  H 3 ditolak.  Artinya risiko bisnis tidak mampu memprediksi struktur modal.
Goodness of Fit (Uji-F)
Uji Goodness  of  Fit suatu  uji  kelayakan  model  yang  digunakan  untuk mengukur ketepatan fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual.
Kriteria  pengujian  dengan  membandingkan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,05 sebagai berikut :
 Jika probabilitas (sig. penelitian) > 0,05 maka model dinyatakan tidak layak.
 Jika probabilitas (sig. penelitian) < 0,05 maka model dinyatakan layak. Tabel  8  menunjukkan  tingkat  signifikansi  0,000<0,05,  maka  dapat dinyatakan bahwa model persamaan regresi dalam penelitian ini layak digunakan.
Tabel 8 Uji F MODEL  SUM OF SQUARES  DF  MEAN SQUARE F SIG. Regression 8.317 3 2.772  10.131  .000 b Residual 13.956  51 .274 Total 22.274  54 a. Dependent Variable: Stukt Modal b. Predictors: (Constant), RISK, LIQ, PROFIT
Sumber : Output SPSS 20.0 Metode Stepwise

## E. PEMBAHASAN
Pertama,  hasil  penelitian  menunjukkan  H 0 ditolak  dan  H 1 diterima  dengan arah  koefisien  negatif.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  hipotesis  pertama  yang menyatakan bahwa peningkatan liquiditas memprediksi penurunan struktur modal pada  perusahaan  sub  sektor  perkebunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2012-2016  telah  teruji.  Koefisien  negatif  mencerminkan  bahwa  apabila liquiditas  mengalami  peningkatan  maka  Struktur  Modal  akan  mengalami penurunan. Pecking  order  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  akan  lebih memilih  menggunakan  pendanaan  dari  internal  perusahaan.  Jika  perusahaan memiliki  liquiditas  yang  tinggi  menandakan  bahwa  perusahaan  akan  memiliki dana  internal  yang  cukup.  Perusahaan  lebih  memilih  menggunakan  dana internalnya  terlebih  dahulu  untuk  membiayai  perusahaannya  dan  mengurangi hutang  sehingga  struktur  modal  menurun.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan penelitian  sebelumnya,  yang  menunjukkan  bahwa  liquiditas  berkorelasi  negatif dengan struktur modal (Šarlija & Harc, 2012).
Kedua,  hasil  penelitian  menunjukkan  H 0 ditolak  dan  H 2 diterima  dengan arah  koefisien  negatif.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  hipotesis  pertama  yang menyatakan  bahwa  peningkatan  profitabilitas  memprediksi  penurunan  struktur modal  pada  perusahaan  sub  sektor  Perkebunan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek
Indonesia periode 2012-2016 telah teruji. Koefisien negatif mencerminkan bahwa apabila  profitabilitas  mengalami  peningkatan  maka  struktur  modal  akan mengalami penurunan. Pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan akan lebih memilih menggunakan pendanaan dari internal perusahaan. Jika perusahaan memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  menandakan  bahwa  perusahaan  mampu meningkatkan  laba  ditahan  sehingga  equitas  akan  meningkat.  Dengan  demikian perusahaan  akan  memiliki  dana  internal  yang  cukup.  Perusahaan  lebih  memilih menggunakan  dana  internalnya  terlebih  dahulu  untuk  membiayai  perusahaannya dan  mengurangi  hutang  sehingga  struktur  modal  menurun.  Hasil  penelitian  ini konsisten dengan penelitian sebelumnya,  yang menunjukkan bahwa profitabilitas teruji dalam memprediksi secara negatif struktur modal (Kakilli Acaravci, 2015). Ketiga,    Kedua,  hasil  penelitian  menunjukkan  H 0 diterima  dan  H 3 ditolak. Hal  ini  membuktikan  bahwa  hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa peningkatan risiko bisnis memprediksi penurunan struktur modal pada perusahaan sub sektor Perkebunan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016 tidak teruji. Hal ini berarti risiko bisnis tidak mampu memprediksi struktur modal. Risiko bisnis merupakan ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dan sulit untuk diprediksi hasilnya. Di sisi lain perusahaan yang berani meningkatkan risiko akan berani pula menambah hutang. Perusahaan dengan risiko bisnis yang tinggi akan kesulitan  dalam  menentukan  target  laba  karena  labanya  cenderung  fluktuatif. Hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  yang  menghasilkan kesimpulan  atas  studi  empirisnya  bahwa  risiko  bisnis  berkorelasi  negatif  dengan struktur modal pada perusahaan sektor industry di Yordania (Alnajjar, 2015).

## F. SIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian diperoleh simpulan sebagai berikut : liquiditas dan  profitabilitas  dapat  memprediksi  struktur  modal,    sedangkan  risiko  bisnis tidak dapat memprediksi perubahan struktur modal.
Penelitian  ini  diharapkan  dapat  berguna  sebagai  bahan  pertimbangan  dan acuan untuk pihak manajemen perusahaan dalam menentukan sumber pendanaan yang  terbaik  bagi  Perusahaan  Sub  Sektor  Perkebunan,  karena  baik  buruknya Struktur  Modal  akan  mempunyai  efek  langsung  terhadap  posisi  keuangan perusahaan. Oleh karena itu sebaiknya manajemen perlu memperhatikan variabel- variabel yang mempengaruhi Struktur Modal, khususnya uktuk variabel liquiditas dan  profitabilitas.  Kedua  variabel  tersebut  teruji  memiliki  kemampuan  dalam memprediksi  struktur  modal,  sehingga  perusahaan  dapat  menentukan  sumber pendanaan yang optimal.
Hasil  penelitian  ini  diharapkan  mampu  memberikan  informasi  kepada investor  maupun  calon  investor  sebagai  bahan  pertimbangan  untuk  pengambilan keputusan dalam melakukan investasi yang tepat dan dapat menguntungkan.
Keterbatasan-keterbatasan  pada  penelitian  ini  antara  lain  variabel-variabel yang  diteliti  hanya  pada  liquiditas  yang  diproxikan  dalam current  ratio , profitabilitas return  on  asset, risiko  bisnis.  Variabel  struktur  modal  sebagai variabel  dependen  diproxikan  dalan long  term  debt  ratio .  Perusahaan  yang menjadi  subyek  penelitian  terbatas  pada  perusahaan  Sub  Sektor  Perkebunan dengan periode pengamatan dari tahun 2012-2016.
Bagi penelitian selanjutnya dengan mengambil topik yang sama disarankan untuk:  menambah  variabel-variabel  independen  lain  dalam  penelitian,  karena masih  banyak variabel  yang dapat mempengaruhi  struktur modal seperti  struktur aktiva  agar  penelitian  bisa  memberi  hasil  yang  lebih  baik  lagi.  Variabel  struktur modal  sebaiknya  diproxikan  dalam short  term  debt  ratio dan total  debt  ratio selain long  term  debt  ratio .  Demikian  pula    liquiditas  dan  profitabilitas  dapat diproxikan  secara  variatif.  Subyek  penelitian  lebih  diperluas  pada  sub  sektor lainnya,  seperti  sub  sektor  kehutanan,  sub  sektor  perikanan  dan  menambah periode penelitian, sehingga data dan hasil penelitian lebih akurat.

## DAFTAR PUSTAKA
Abeywardhana,  D.  K.  .  (2017).  Capital  Structure  Theory:  An  Overview.
Accounting and Finance Research , 6 (1), 133.
https://doi.org/10.5430/afr.v6n1p133
Alnajjar, M.  I. M. (2015). Business Risk  Impact  on Capital Structure: A Case of Jordan  Industrial  Sector. Global  Journal  of  Management  and  Business Research: C Finance , 15 (1). Brigham, E. F. and J. F. H. (2011). Essentials of Financial Management: Dasar- Dasar Manajemen Keuangan (Kesebelas). Jakarta: Salemba Empat. Djaddang, S., & Ghozali, I. (2017). The Role of Business Risk and Non Debt Tax Shields  to  Debt  to  Equity  Ratio  on  Pharmacy  Listed  Companies  in Indonesia. International  Journal  of  Economics  and  Financial  Issues , 7 (2), 73–80.
Fahmi,  I.  (2016). Pengantar  Manajemen  Keuangan  Teori  dan  Soal  Jawab . Bandung: Alfabeta.
Gharaibeh,  A.  M.  O.  (2015).  The  determinants  of  capital  structure:  empirical evidence  from  kuwait. European  Journal  of  Business,  Economics  and Accountancy , 3 (6), 1–25. Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 23 (8th ed.). Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Gitman,  L.  J.  (2012). Principles  of  Manajerial  Finance. United  States:  Pearson Addison Wesley.
Kakilli Acaravci, S. (2015). ***The Determinants of Capital Structure: Evidence from the Turkish Manufacturing Sector. International Journal of Economics and  Financial  Issues , 5 (1),  158–171.  https://doi.org/10.1108/AJEMS-11- 2012-0072
Lim,  T.  C.  (2012).  Determinants  of  Capital  Structure  Empirical  Evidence  from Financial  Services  Listed  Firms  in  China. International  Journal  of Economics and Finance , 4 (3), 191–203. https://doi.org/10.5539/ijef.v4n3p191 Myers,  S.  C.  (2001).  Reading  4  Capital  Structure.pdf. Journal  of  Economic Perspectives . https://doi.org/10.1257/jep.15.2.81
Šarlija, N., & Harc, M. (2012). The impact of liquidity on the capital structure: a case  study  of  Croatian  firms. Business  Systems  Research , 3 (1),  30–36. https://doi.org/10.2478/v10305-012-0005-1
Stice,  S.  J.  D.  dan  S.  K.  F.  (2004). Akuntansi  Intermediate .  Jakarta:  Salemba Empat.
Weygandt, Jerry J., Paul D. Kimmel, D. E. K. (2012). Financial Accounting IFRS Edition . United States of America: John Wiley & Sons.