Abstrak —Perusahaan X merupakan salah satu perusahaan BUMN yang bergerak dalam bidang penyediaan dan penyaluran air. Salah satu bidang usaha yang dikelola Perusahaan X adalah usaha AMDK. Saat ini usaha AMDK Perusahaan X hanya di pasarkan dilingkungan internal perusahaan. Namun dengan adanya peningkatan kapasitas, teknologi baru, dan dokumen perijinan, Perusahaan X ingin memasarkan produk AMDK-nya ke masyarakat luas. Oleh karena  itu, Perusahaan X berencana untuk melakukan kerja sama dengan pihak mitra dalam pengelolaannya. Kerja sama yang dilakukan dengan cara Kerjasama Usaha (KSU). Dengan adanya rencana kerja sama diperlukan gambaran yang obyektif terkait dengan kelayakan rencana  tersebut sebagai pertimbangan melakukan proyek pengembangan usaha. Dalam menentukan penilaian usaha melalui parameter Net Present Value (NPV), Internal Rate of Return (IRR), dan Payback Period (PP). Hasil dari analisis kelayakan kerja sama dianggap layak, karena berdasarkan tiga perspektif penilaian kelayakan, yaitu perspektif Usaha AMDK, Perusahaan X, dan Pihak Mitra memenuhi kriteria kelayakan finansial. Dengan menggunakan WACC 9,45%, berdasarkan 3 perspektif didapatkan nilai NPV>0, IRR>WACC, dan PP tidak melebihi horizon perencanaan. Selain itu, untuk menghindari kegagalan atas rencana kerja sama juga diperlukan analisis risiko ketidakpastian dengan metode NPV- at -Risk berbasis simulasi Monte  Carlo sebagai gambaran atas potensi faktor-faktor menyebabkan kegagalan sehingga dapat dilihat kelayakan dari usaha. Berdasarkan hasil dari analisis risiko dengan mempertimbangkan ketidakpastian menggunakan simulasi didapatkan hasil bahwa kemungkinan usaha  “layak” adalah sangat besar.
Kata Kunci —Air Minum Dalam Kemasan (AMDK), Kerjasama Usaha, Internal Rate of Return ( IRR), Net Present Value ( NPV), NPV- at risk, Payback Period ( PP), Studi Kelayakan , Financial Risk, Valuation.

## I. PENDAHULUAN
ENYEDIAAN air bersih merupakan salah satu kebutuhan dasar masyarakat. Dengan ketersediaan air bersih yang mencukupi secara kuantitas maupun kualitas diharapkan dapat meningkatkan kesejahteraan serta mendorong peningkatan produktivitas masyarakat. Oleh karena itu penyediaan saranan dan prasaranan air bersih menjadi salah satu kunci dalam pengembangan wilayah ekonomi. Salah satu sarana mencukupi kebutuhan air bersih dapat dengan pengelolaan Air Minum Dalam Kemasan (AMDK). Industri AMDK merupakan salah satu industri yang berkembang pesat di Indonesia. Air yang merupakan kebutuhan primer masyarakat membuat pasar Industri AMDK semakin besar pula dengan adanya pertumbuhan penduduk yang semakin
meningkat. Selanjutnya, dari data yang didapatkan peneliti menunjukkan  pertumbuhan PDB serta kontribusi dari berbagai sektor perekonomian di Indonesia. Sektor pengadaan air memiliki persentase yang cukup tinggi pula walaupun di era pandemi COVID-19. Kontribusi sektor pengadaan air dalam menyumbang pendapatan produk domestik bruto (PDB) mungkin tidak terlalu besar dibandingkan dengan beberapa sektor lainnya, namun tanpa adanya sektor pengadaan air yang merupakan kebutuhan primer perekonomian tidak akan berjalan.  Perusahaan X merupakan perusahaan milik negara di bawah Kementerian BUMN Republik Indonesia yang bergerak dalam bidang penyediaan dan penyaluran air serta sumber-sumber air untuk Perusahaan Daerah Air Minum (PDAM), air pertanian dan air baku. Kegiatan unit bisnis yang dilakukan oleh perusahaan X selain penyedia air baku, juga pembangkit dan penyalur tenaga listrik, kepariwisataan, pemanfaatan lahan, pelayanan umum pengelolaan irigasi, penyewaan alat berat dan laboratorium, air minum dalam kemasan, serta pengembangan sistem penyediaan air minum.
Air yang merupakan kebutuhan primer yang memuat nilai sosial merupakan sebuah tantangan tersendiri bagi Badan Usaha Milik Negara (BUMN) yang bergerak dibidang pengelolaan air bersih. Tantangan tersebut mengharuskan memberikan pelayanan kepada masyarakat dengan harga yang terjangkau. Pemerintah mencatat hanya 50% penduduk di perkotaan yang menikmati air minum. Sedangkan hanya 36% penduduk pedesaan yang menikmati layanan air minum menurut. Oleh karena itu Perusahaan X yang merupakan perusahaan BUMN bergerak dibidang pengelolaan air bersih, juga memiliki produk Air Minum Dalam Kemasan (AMDK) untuk memberikan pelayanan terbaik bagi masyarakat dan memperoleh keuntungan. Saat ini produk AMDK hanya dipasarkan dilingkungan internal perusahaan. Namun dengan adanya peningkatan kapasitas produksi yang dibarengi dengan adanya teknologi baru, serta dengan adanya dokumen perijinan dari Komite Akreditasi Nasional (KAN), MUI Provinsi Jawa Barat, dan BPOM RI sehingga produk AMDK Jatiluhur dapat dikonsumsi masyarakat luas. Oleh karena itu Perusahaan X berencana untuk bekerja sama dengan pihak mitra dalam pengelolaan AMDK-nya. Rencana kerja sama tersebut sesuai dengan Undangan Rapat dari Direktur Operasi dan Pemeliharaan Nomor: SD.UND-291/DIR/UW/11/2020 Tanggal 27 November 2020 Perihal: Undangan Pembahasan Proses Kerja Sama Kemitraan Pengelolaan AMDK dan SPAM.
P

## Analisis Kelayakan dan Risiko Finansial untuk Menentukan Keputusan Kerjasama dengan Pihak Mitra (Studi Kasus: Usaha AMDK Perusahaan X)
Upik Nurhalizah, Ketut Gunarta, dan Lantip Trisunarno Departemen Teknik Sistem dan Industri, Institut Teknologi Sepuluh Nopember (ITS) email : gunarta@ie.its.ac.id
Pedayagunaan aset merupakan suatu proses yang sistematis berguna untuk mempertahankan, meng- upgrade, serta mengoperasikan aset dengan menghemat biaya melalui pencipataan, akuisisi, operasi, pemeliharaan, rehabilitasi, serta penghapusan aset yang terkait dengan identifikasi kebutuhan aset, memperoleh aset, menyediakan sistem dukungan untuk pemeliharaan aset, dan menghapus atau memperbarui aset sehingga secara efektif dan efesien dapat mencapai tujuan  [1]. Secara umum tujuan dari pendayagunaan aset adalah guna pengambilan keputusan yang tepat agar aset dapat dikelola secara efektif dan efesien.
Dalam upaya untuk bekerja sama dengan  pihak  lain, BUMN mengikuti PERATURAN MENTERI BADAN USAHA MILIK NEGARA NOMOR: PER- 13/MBU/09/2014 tentang Pedoman Pendayagunaan Aset Tetap Badan Usaha Milik Negara. Dalam peraturan tersebut terdapat beberapa cara pendayagunaan aset tetap milik BUMN, yaitu Bangun Guna Serah (BGS), Bangun Serah Guna (BSG), Kerjasama Operasi (KSO), Kerjasama Usaha (KSU), Sewa, dan terakhir Pinjam Pakai. Dalam kerjasama ini direksi Perusahaan X menginginkan untuk dikelola menggunakan cara Kerjasama Usaha (KSU). Dimana KSU merupakan kerjasama dengan prinsip bagi hasil yang saling menguntungkan antara BUMN dengan pihak mitra. Kerja sama ini BUMN tidak ikut terlibat dalam analisis pengelolaan [2]. Analisis kelayakan bisnis sangat diperlukan guna meminimalisir risiko dan memastikan keuntungan yang diperoleh secara optimal  [3].  Studi kelayakan merupakan prosedur yang digunakan untuk memprediksi hasil dari pemeriksaan investigasi, atau penilaian skema yang direncanakan bersama dengan kemungkinan keuntungan [4]. Dengan adanya rencana kerja sama bersama pihak mitra maka diperlukan gambaran yang obyektif terkait dengan kelayakan dari rencana tersebut sebagai pertimbangan perusahaan dalam melakukan proyek pengembangan usahanya. Dalam suatu rencana investasi dibidang industri atau lainnya pasti menginginkan investasi baik yang dapat memperoleh standar cukup layak di kemudian hari. Analisis
kelayakan tersebut diperlukan sebagai bahan pertimbangan apakah bisnis layak untuk lanjut dijalankan. Hasil dari analisis kelayakan finansial diharapkan dapat digunakan untuk mengetahui apakah rencana usaha ini menguntungkan secara ekonomis atau tidak. Dalam analalisi kelayakan tersebut akan dievaluasi mengenai aspek finansial namun juga mempertimbangkan aspek teknis dalam segi peralatan dan kondisi gedung dan aspek pasar dalam menentukan volume penjualan. Selain itu, untuk menghindari kegagalan atas rencana kerja sama dan investasi yang akan dilakukan, diperlukan analisis risiko  sebagai gambaran atas potensi faktor-faktor yang dapat mempengaruhi hasil analisis kelayakan finansial.
Dengan adanya model keuangan yang akurat, konsisten, dan bernilai ekonomis dapat menghemat waktu perusahaan dalam mengambil keputusan. Financial Model merupakan representasi kuantitatif dari keseluruhan aktivitas operasi perusahaan masa lalu, saat ini dan masa yang akan datang. Representasi kuantitatif ini menggunakan akuntansi yang merupakan bahasa bisnis [5-6]. Dalam menentukan keputusan kelayakan suatu usaha dapat dinilai dengan menggunakan kriteria kelayakan finansial. Metode yang digunakan dalam perhitungan kelayakan finansial adalah Net Present Value (NPV) dan Internal Rate of Return ( IRR). Beberapa  variabel yang memungkinkan untuk berubah adalah nilai inflasi, suku bunga, MARR, dan besar demand [7] . Penelitian ini bertujuan untuk melakukan penilaian kelayakan atas rencana pengembangan bisnis AMDK yang dikelola oleh Perusahaan X yang bekerja sama dengan model KSU dengan mempertimbangkan sudut pandang Usaha AMDK, Perusahaan X, dan Pihak Mitra serta menganalisis risiko-risiko finansial yang dapat mempengaruhi kelayakan finansial AMDK Perusahaan X.

## II. METODE PENELITIAN
Dalam penelitian tugas akhir ini dibagi menjadi beberapa tahap, yaitu tahap persiapan, tahap pengumpulan dan pegolahan data, serta tahap analisis data dan kesimpulan.
Tabel 1. Asumsi – asumsi yang digunakan No Asumsi Nilai 1 Horizon Perencanaan 5 Tahun 2 Pajak 25% 3 Inflasi 3% 4 Risk Free Rate 6,10% Tabel 2. Estimasi volume penjualan Target Satuan Tahun 2021 2022 2023 2024 2025 AMDK Galon 19 L galon 156,999 193,853 257,207 373,562 620,052 Cup 240 ml karton 23,819 29,410 39,022 56,674 94,070 Botol 330 ml karton 43,208 53,351 70,786 102,808 170,645 Botol 600 ml karton 10,352 12,781 16,958 24,629 40,881 Tabel 3. Harga jual produk AMDK Jenis Satuan Harga Jual Galon 19 L galon Rp                12,000 Cup 240 ml karton Rp                20,000 Botol 330 ml karton Rp                32,000 Botol 600 ml karton Rp                37,500

## A. Tahap Persiapan
Pada tahapan persiapan terbagi menjadi dua bagian utama, yaitu studi lapangan dan studi literatur.  Studi lapangan dilakukan dengan cara wawancara ke pihak perusahaan, studi dokumen perusahaan dan pengamatan langsung ke lokasi pabrik. Sedangkan identifikasi masalah dengan wawancara kepada Kepala Divisi Pengembangan Usaha, Manajer Litbang Usaha, Asisten Manajer Litbang Usaha, dan karyawan di Divisi Pengembangan Usaha. Kemudian untuk memperkuat dasar penelitian ini maka diperlukan studi literatur.  Beberapa hal yang perlu dipelajari yaitu langkah dalam menyusun studi kelayakan, kriteria kelayakan finansial, dan analisis risiko finansial dalam kerja sama.

## B. Tahap Pengumpulan Data
Data primer pada penelitian ini meliputi rencana anggaran biaya, data biaya operasional produksi, variabel risiko. Untuk data sekunder adalah data index harga saham kompetitor, data index saham gabungan, target penjualan, harga jual produk, dan data biaya investasi.

## C. Tahap Pengolahan Data
Tahap pengolahan data dilakukan terkait dengan analisis kelayakan finansial yang di dalamnya terdapat analisis risiko juga. Perhitungan terkait kelayakan finansial meliputi perhitungan total cost dan total revenue, laporan laba rugi, neraca, arus kas, dan perhitungan kelayakan finansial berupa NPV, IRR, MARR, dan payback period. Sedangkan dalam analisis risiko dilakukan dengan metode NPV at Risk .

## D. Tahap Analisis dan Interpretasi Hasil Pengolahan Data

## & Kesimpulan dan Saran
Pada tahap ini dilakukan analisis data berdasarkan data yang diolah pada tahap sebelumnya. Analisis data tersebut berura analisis hasil dari studi kelayakan serta analisis risiko finansial.

## III. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
A. Penentuan Asumsi dalam Pembuatan Model Finansial Tabel 1 merupakan asumsi-asumsi yang digunakan dalam penyusunan laporan keuangan.  Horizon perencanaan pada Tabel 1 berdasarkan rencana kerja sama yang diinginkan oleh Perusahaan X yaitu 5 tahun. Sedangkan untuk inflasi berdasarkan Bank Indonesia yang menetapkan target tahun
2021 sebesar 3% dan diasumsikan tetap setiap tahunnya dengan tingkat pajak yang digunakan adalah 25%. Untuk Risk Free Rate berdasarkan Implied Market Risk Premia (IMRP), Indonesia pada bulan Desember tahun 2020 dengan nilai 6,10%.

## B. Initial Outlay
Berdasarkan data yang didapatkan, diketahui bahwa investasi awal yang dikeluarkan adalah Rp 5.798.698.124. Investasi awal tersebut atau biasa disebut capital expenditure (CAPEX) dikeluarkan oleh Perusahaan X. Sebelum dilakukannya kerjasama, Perusahaan X perlu menambahkan beberapa aset untuk mengoptimalkan kapasitas produksi usaha AMDK tersebut.

## C. Depresiasi
Berdasarkan data yang didapatkan, diketahui bahwa beban depresiasi aset setiap tahunnya sebesar Rp 296,167,722. Besar nilai depresiasi di setiap tahunnya sama karena menggunakan metode straight line. Metode ini diasumsikan bahwa berkurangnya nilai suatu aset secara linier terhadap umur dari aset tersebut.

## D. Estimasi Volume Penjualan dan Harga Jual

## 1) Estimasi Volume Penjualan
Pada Tabel 2 akan dipaparkan mengenai estimasi volume penjualan selama 5 tahun kedepan.  Estimasi volume penjualan pada Tabel 2 telah mempertimbangkan dengan cluster wilayah agen AMDK serta cluster berdasarkan kategori dalam pemasarannya. Wilayah pemasaran yang dijangkau adalah Jawa Barat dan sekitarnya.

## 2) Harga Jual
Tabel 3  dipaparkan mengenai harga jual dari masing- masing produk AMDK Perusahaan X menurut SK Direksi yang sudah ditetapkan.
E. Biaya Operasional
Komponen-komponen biaya operasional meliputi direct material, direct labor, maintenance, overhead, distribution, marketing, serta administration. Biaya direct material meliputi biaya per masing-masing jenis AMDK Perusahhaan X. Untuk perhitungan labor expense sudah termasuk biaya tunjangan hari raya, kesehatan, pensiun, dan tunjangan umum. Biaya estimasi maintenance telah ditetapkan oleh
Tabel 4. Rekapitulasi biaya operasional usaha AMDK (IDR, Ribu) 2021 2022 2023 2024 2025 Direct Material Cost 1,888,320 2,401,547 3,281,985 4,909,665 8,393,758 Direct labor Cost 560,563 577,380 594,702 612,543 630,919 Maintenance Cost 36,000 37,080 38,192 39,338 40,518 Overhead Cost 126,000 129,780 133,673 137,683 141,814 Indirect Labor Expense 638,000 657,140 676,854 697,159 718,074 Distribution Expense 432,769 445,752 459,124 472,898 487,085 Product Marketing Expense 60,000 61,800 63,654 65,563 67,530 Administration Expense 67,356 69,377 71,458 73,602 75,810 Total 3,809,009 4,379,857 5,319,644 7,008,454 10,555,511 Tabel 5. Pembagian hasil 2021 2022 2023 2024 2025 Pembagian Keuntungan Perusahaan X 16,966,102 377,118,448 1,020,744,910 2,242,329,620 4,901,440,768 Pihak Mitra 2,535,165 56,351,032 152,525,102 335,060,748 732,399,195
Perusahaan X dengan mempertimbangkan historis maintenance pada usaha AMDK nya. Sedangkan biaya overhead mencakup biaya listrik setiap tahunnya. Berikut merupakan rekapitulasi biaya operasional setiap tahun yang dikeluarkan untuk usaha AMDK Perusahaan X dengan mempertimbangkan inflasi setiap tahunnya.
Dalam rekapitulasi biaya operasional pada Tabel 4 juga sudah termasuk biaya perlengkapan alat perlindungan diri (APD) Covid-19 untuk para pekerjanya. Hal tersebut mempertimbangkan protokol kesehatan untuk mencegah penyebaran pandemi Covid-19 yang dialami sekarang.

## F. Revenue
Empat jenis produk yang diproduksi adalah galon 19 liter, cup 240 ml, botol 330 ml, dan botol 600 ml. Revenue diperoleh dari perkalian harga jual masing-masing produk dengan estimasi volume penjualan.

## G. Proyeksi Laporan Keuangan Usaha AMDK
Berdasarkan hasil anaslisis, diketahui bahwa jumlah aset memiliki nilai yang sama dengan jumlah liabilities dam equity sehingga dapat dikatakan neraca telah seimbang serta model keuangan yang dibuat telah terverifikasi.

## H. Weighted Average Cost Cost of Capital (WACC)
Perusahaan pembanding yang digunakan ialah PT Mayora Indah Tbk, PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk, dan PT Akasha Wira International Tbk. Dipilihnya tiga perusahaan tersebut karena perusahan sejenis tersebut yang memiliki nilai saham minimal 10 tahun dan annual report yang di publish dengan 10 tahun terakhir yang sama.
1) Data Histori Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
Data IHSG yang digunakan ialah data dalam rentang waktu 10 tahun dimulai dari 1 Januari 2010 sampai 1 Desember 2019.  Dengan demikian dapat dihitung untuk return pada bulan Februari 2010 sebagai berikut:
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑟𝑟𝑃𝑃 𝑃𝑃𝑜𝑜 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑟𝑟𝑟𝑟𝑃𝑃𝑟𝑟 = ( 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹 − 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝐽𝐽𝐹𝐹𝐽𝐽𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴 𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶𝐶 𝐽𝐽𝐹𝐹𝐽𝐽𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹 ) 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑟𝑟𝑃𝑃 𝑃𝑃𝑜𝑜 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑟𝑟𝑟𝑟𝑃𝑃𝑟𝑟 = ( 2549,90− 2610,80 2610,80
)
𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑟𝑟𝑃𝑃 𝑃𝑃𝑜𝑜 𝑃𝑃𝑃𝑃𝑟𝑟𝑟𝑟𝑃𝑃𝑟𝑟 = 2,37%
Berdasarkan hasil analisis, didapatkan Adj Close awal sebesar 2610,80 dan yang terakhir 6299,54. Nilai ttersebut yang akan digunakan dalam menentukan market return untuk menghitung cost of capital dari perusahaan.
2) Data Histori Perusahaan Pembanding
Penelitian ini berfokus pada usaha AMDK dimana perusahaan pembanding yang digunakan adalah perusahan PT Mayora Indah Tbk dengan produk AMDK Le Mineral, PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk dengan produk AMDK CLUB, dan PT Akasha Wira International Tbk dengan produk AMDK ADES. Perhitungan beta yang digunakan adalah rata-rata unlevered beta dari tiap industri pembanding. Setelah itu dilakukan perhitungan levered beta untuk perhitungan cost of equity.
3) Perhitungan Weighted Average Cost of Capital (WACC)
Dalam perhitungan WACC dipengaruhi oleh dua komponen utama, yaitu cost of debt dan cost of equity. Namun karena pada pendanaan proyek ini tidak menggunakan hutang, maka yang dipertimbangkan hanya cost of equity. Nilai risk free didapatkan dari risk free rate Indonesia bulan Desember 2020 dengan nilai 6,10%. Sedangkan nilai beta didapatkan dari perhitungan leverage beta setiap perusahaan pembanding yang di konversi menjadi unlevered beta untuk menghilangkan efek leverage. Perhitungan leverage beta dengan perhitungan slope antara return dari IHSG dengan corporate return perusahaan pembanding.  Berdasarkan perhitungan, diperoleh nilai unlevered beta untuk perusahaan PT Mayora Indah Tbk sebesar 0,52. Selanjutnya juga dilakukan perhitungan yang sama untuk setiap perusahaan pembanding dan dilakukan perhitungan rata-rata unlevered beta perusahaan pembanding untuk perhitungan levered beta perusahaan penelitian.
Tabel 6. Hasil perhitungan kriteria kelayakan finansial usaha AMDK Hasil Kriteria Kelayakan Finansial NPV 4.428.854.968 IRR 23,28% Payback Period 4,12 Tahun WACC 9,45% Tabel 7. Hasil perhitungan kriteria kelayakan finansial usaha perusahaan X Hasil Kriteria Kelayakan Finansial NPV 3.879.778.197 IRR 23,49% Payback Period 4,10 Tahun WACC 9,45% Tabel 8. Hasil perhitungan kriteria kelayakan finansial usaha pihak mitra Hasil Kriteria Kelayakan Finansial NPV 549.076.770 IRR 21,93% Payback Period 4,2 Tahun WACC 9,45%
Gambar 1. Fitting distribusi variabel risiko laju inflasi. Gambar 2. Profil distribusi NPV.
5.0% 90.0%
5.0% 3.4% 81.3% 15.4% 1.680 3.610 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 Fit Comparison for Laju Inflasi RiskNormal(2.91833,0.67715) Input Minimum 1.6800 Maximum 3.6100 Mean 2.9183 Std Dev 0.6772 Values Normal Minimum − Maximum +∞ Mean 2.9183 Std Dev 0.6772 @RISK Trial Version For Evaluation Purposes Only
Dari hasil perhitungan, di diperoleh nilai market return sebesar 9,21 persen yang nanti akan menjadi input dalam perhitungan cost of equity. Perhitungan cost of equity dapat menggunakan rumus sebagai berikut.
𝐾𝐾𝑃𝑃 = 𝑅𝑅 𝑓𝑓 + 𝛽𝛽 𝑖𝑖 (𝑅𝑅 𝑚𝑚 − 𝑅𝑅 𝑓𝑓 )
𝐾𝐾𝑃𝑃 = 6,10% + 1,08 (9,21% −  6,10%) 𝐾𝐾𝑃𝑃 = 9,45%
Dari perhitungan diperoleh nilai cost of equity sebesar 9,45%. Selanjutnya dilakukan perhitungan cost of debt. Berdasarkan data Bank Indoneisa nilai rata-rata suku bunga kuartal I sebsesar 11,27% dengan tingkat pajak 25%. Berikut merupakan perhitungan nilai cost of debt.
𝑅𝑅 𝐷𝐷 = 𝑅𝑅 𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷𝐷 (1 −  𝑇𝑇𝑃𝑃𝑇𝑇 𝑅𝑅𝑃𝑃𝑟𝑟𝑃𝑃)
𝑅𝑅 𝐷𝐷 = 11,27% (1 −  25%)
𝑅𝑅 𝐷𝐷 = 8,45%
Dengan didapatkan nilai cost of equity dan cost of debt maka dilakukan perhitungan nilai WACC dengan proporsi pendaan modal sendiri 100% dan pinjaman 0%. Berikut merupakan perhitungan dari nilai WACC.
𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊 = � 𝐸𝐸 𝑉𝑉 � 𝑅𝑅 𝐸𝐸 + � 𝐷𝐷 𝑉𝑉 � 𝑅𝑅 𝐷𝐷
𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊 = (100% x 9,45%) + (0% x 8,45%)

## 𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊𝑊 = 9,45%
Nilai WACC hasil perhitungan tersebut digunakan sebagai pembanding nilai IRR yaitu 9,45%

## I. Pembagian Keuntungan
Berdasarkan  data yang didapatkan, dapat diketahui titik negoisasi dalam profit sharing adalah 87% untuk Perusahaan X dan 13% untuk Pihak Mitra. Tabel 5 untuk rekapitulasi pembagian keuntungan yang diperhitungkan berdasarkan proporsi profit sharing dengan EAT yang diperoleh berdasarkan proyeksi laporan laba rugi.
J. Proyeksi Laporan Keuangan Perusahaan X dan Pihak Mitra Berdasarkan data hasil analisis, dapat diketahui free cash flow dari proyeksi usaha AMDK, di mana biaya yang dikeluarkan dari pihak Perusahaan X dan pihak mitra tidak dipisah. Perhitungan discount rate yang digunakan dengan WACC sebesar 9,45%. Setelah itu dilakukan perhitungan kelayakan usaha berdasarkan proyeksi keuangan yang dihasilkan. Indikator yang digunakan adalah Net Present Value (NPV), Internal Rate of Return (IRR), dan Payback Period. Tabel 6 merupakan hasil perhtungan kriteria kelayakan dengan nilai WACC yang diperoleh.
Pada  Tabel 6  terdapat perhitungan kriteria kelayakan finansial.  Diketaui hasil NPV denggan nilai Rp 4.428.854.968 dan IRR dengan nilai 23,28 serta payback period yang tidak melebihi horizon kerja sama yaitu sekitar 4 tahun.  Selanjutnya dilakukan perhitungan free cash flow dan penilaian usaha dari sudut pandang Perusahaan X.  Dari hasil perhitungan, dapat diketahui free cash flow dari proyeksi usaha AMDK sudut pandang Perusahaan X, di mana biaya yang diperhitungkan merupakan biaya yang dikeluarkan dari Perusahaan X. Hasil dari perhitungan berupa net cash flow dari penjumlahan kas masuk dan kas keluar. Perhitungan discount rate yang digunakan dengan WACC sebesar 9,45%. Setelah itu dilakukan perhitungan kelayakan usaha berdasarkan proyeksi keuangan yang dihasilkan. Indikator yang digunakan adalah Net Present Value (NPV), Internal Rate of Return (IRR), dan Payback Period. Tabel 6 merupakan hasil perhitungan kriteria kelayakan dengan nilai WACC.
Pada  Tabel 7  terdapat perhitungan kriteria kelayakan finansial.  Diketaui hasil NPV denggan nilai Rp 3.879.778.197 dan IRR dengan nilai 23,49% serta payback period yang tidak melebihi horizon kerja sama yaitu sekitar 4 tahun.  Selanjutnya dilakukan perhitungan free cash flow dan penilaian usaha dari sudut pandang Pihak Mitra. Berikut akan dipaparkan mengenai free cash flow dan penilaian kriteria kelayakan finansial usaha AMDK dari sudut pandang Pihak Mitra. Berdasarkan hasil analisis, dapat diketahui free cash flow dari proyeksi usaha AMDK sudut pandang Pihak Mitra, di mana biaya yang diperhitungkan merupakan biaya yang dikeluarkan dari Pihak Mitra. Hasil dari perhitungan berupa net cash flow dari penjumlahan kas masuk dan kas keluar. Perhitungan discount rate yang digunakan dengan WACC sebesar 9,45%.
Setelah itu dilakukan perhitungan kelayakan usaha berdasarkan proyeksi keuangan yang dihasilkan. Indikator yang digunakan adalah Net Present Value (NPV), Internal Rate of Return (IRR),  dan Payback Period. Tabel  8  hasil perhitungan kriteria kelayakan dengan nilai WACC.  Pada Tabel  8  terdapat perhitungan kriteria kelayakan finansial. Diketaui hasil NPV denggan nilai Rp 549.076.770 dan IRR
Gambar 3. Financial ratio analysis.
Gambar 4. Diagram tornado pengaruh variabel risiko terhadap NPV.
0.74 0.53 -0.21 -0.21 0.14 0.12 0.10 0.10 -0.07 0.07 -0.06 0.05 -0.05 0.04 -0.04 0.03 -0.3 -0.2 -0.1 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 Harga Jual Botol 600 ml Jumlah Perolehan Asset n Awal Botol 600 ml / AMDK HPP Awal Botol 600 ml alan Awal Cup 240 ml / AMDK HPP Awal Cup 240 ml umbuhan Volume Penjualan Biaya Lain-lain Harga Jual Cup 240 ml Inflation Rate n Awal Botol 330 ml / AMDK Harga Jual Botol 330 ml HPP Awal Botol 330 ml HPP Awal Galon 19 L alan Awal Galon 19 L / AMDK Harga Jual Galon 19 L Net Present Value (NPV) Regression Coefficients @RISK Trial Version
For Evaluation Purposes Only
dengan nilai 21,93% serta payback period yang tidak melebihi horizon kerja sama yaitu sekitar 4 tahun.
K. Identifikasi Risiko
Berikut merupakan daftar key risk atau variabel independen yang telah di identifikasi berdasarkan hasil analisis yang dilakukan peneliti.

## 1) Laju Inflasi
Laju inflasi menjadi salah satu risiko dalam analisa kelayakan usaha AMDK karena laju inflasi dapat mempengaruhi kenaikan biaya operasional dan kenaikan harga jual. Hal tersebut dapat berpengaruh pada pendapatan yang dihasilkan dalam usaha AMDK. Oleh karena itu laju inflasi menjadi faktor yang tidak pasti.

## 2) Biaya Pembangunan
Biaya pembangunan atau biaya investasi yang masih berupa nilai perkiraan menjadi salah satu unsur ketidakpastian. Sehingga dikategorikan faktor variabel risiko yang dapat mempengaruhi analisis kelayakan bisnis AMDK.

## 3) Biaya Operasional
Biaya operasional yang menjadi faktor risiko yaitu harga pokok penjualan di tahun pertama dan biaya operasional lainnya seperti biaya maintenance, overhead, direct labor, dan lain-lain. Nilai yang didapatkan berdasarkan perkiraan sehingga menjadi suatu faktor ketidakpastian yang dapat mempengaruhi analisis kelayakan bisnis AMDK.

## 4) Volume Penjualan
Volume penjualan awal menjadi hal penentu dari besar volume penjualan untuk ditahun selanjutnya. Volume penjualan awal berdasarkan RKAP perusahaan yang mempertimbangkan pasar yang akan dituju. Rancangan volume tersebut merupakan nilai yang tidak pasti sehingga menjadi salah satu risiko dalam usaha AMDK.

## 5) Harga Jual
Harga jual menjadi salah satu faktor risiko dalam analisa kelayakan finansial usaha AMDK karena merupakan salah satu komponen penting dalam menyumbang revenue yang menjadi input laporan laba rugi. Harga jual awal ditentukan oleh SK Direksi Perusahaan X yang merupakan nilai ketidakpastian dalam variabel risiko usaha AMDK. Harga jual menjadi salah satu risiko ketidakpastian karena nilai tersebut telah ditetapkan olek SK Direksi Perusahaan X sejak tahun 2011, namun dengan dikelolanya oleh Pihak Mitra maka harga tersebut masih bisa berubah sesuai dengan kesepakatan yang disetujui.

## L. Fitting Distribusi Variabel Risiko
Untuk laju inflasi penentuan distribusi dengan menggunakan software @ Risk. Gambar 1 merupakan hasil fitting distribusi dari laju inflasi dengan menggunakan data historis 5 tahun dari Bank Indonesia yang diproses dengan mengunakan software @Risk.
Berdasarkan Gambar 1 didapatkan bahwa laju inflasi berdistribusi lognormal dimana parameter mean sebesar 2,913% dan standar deviasi sebesar 0,677%.  Untuk variabel risiko lainnya fitting distribusi dengan menggunakan expert judgement yaitu manajer litbang usaha Perusahaan X yang sudah cukup berpengalaman dengan menggunakan historis data perusahaan di masa lalu.

## M. Penyusunan Model Finansial
Setelah memasukkan input ke dalam model finansial, tahap selanjutnya adalah mengintegrasi NPV dengan memasukkan rumus output yaitu “= RiskOutput ()+RumusNPV”. Selanjutnya jumlah iterasi yang digunakan sebanyak 12.000 iterasi. diperlukan iterasi untuk mendapatkan hasil yang yang representatif sebagai bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan.

## N. Simulasi Metode NPV at Risk
Berdasarkan hasil analisis, maka dapat diketahui hasil dari simulasi dengan nilai minimum dari NPV sebesar –Rp 2.148.792.460 dan nilai maksimum sebesar Rp 7.551.215.210. Untuk nilai rata –  rata NPV sebesar Rp 2.460.808.370 dengan standar deviasi sebesar Rp 1.659.003.300.  Profil distribusi NPV ditunjukkan dalam Gambar 2.

## O. Analisis Sensitivitas
Berdasarkan hasil analisis, dapat diketahui bahwa variabel risiko paling berpengaruh ialah harga jual galon, forecast error volume penjualan, dan volume penjualan galon. Dengan harga jual galon 19L memiliki korelasi +0,74, volume penjualan awal galon 19L dengan nilai +0,53, HPP galon 19L dengan nilai -0,21, dan HPP botol 330 ml dengan nilai -0,2.

## P. Analisis Proyeksi Laporan Keuangan Usaha AMDK 1) Analisis Penyusunan Laporan Keuangan
Dalam penyusunan proyeksi laporan keuangan ini, harga jual diasumsikan mengikuti Surat Keputusan (SK) Direksi Perusahaan X dan volume penjualan berdasarkan Rencana Kerja dan Anggaran Perusahaan (RKAP) Perusahaan X. Dalam menentukan volume penjualan tersebut, Perusahaan X mempertimbangkan cluster wilayah agen AMDK serta cluster berdasarkan kategori dalam pemasarannya. Nilai CAPEX yang diperhitungkan berdasarkan nilai sisa aset tahun 2020 yang diperoleh berdasarkan buku laporan mengenai rekapitulasi aktiva tetap Unit Usaha SPAM, AMDK dan Laboratorium. Selain itu, nilai CAPEX yang didapat juga berdasarkan observasi langsung mengenai perbaikan-perbaikan apa saja yang dibutuhkan dan penambahan aset yang diperlukan untuk memaksimalkan kapasitas produksi. Selanjutnya, perhitungan biaya operasional meliputi biaya direct material cost, direct labor cost, maintenance cost, overhead cost, indirect labor expense, distribution expense, product marketing expense, administration expense. Dalam perhitungan labor cost telah mempertimbangkan tunjangan yang didapatkan pekerja. Tunjangan tersebut meliputi tunjangan hari raya, tunjangan kesehatan, tunjangan pensiun, dan tunjangan umum. Selain itu, dalam biaya operasional juga telah mempertimbangkan biaya APD yang dikeluarkan selama pandemi Covid 19.

## 2) Analisis Laporan Keuangan Usaha AMDK
Berdasarkan hasil laporan keuangan yang telah disusun, maka dapat dilakukan analisis laporan keuangan mengenai rasio keungan untuk mengevaluasi kesehatan keuangan Usaha AMDK dan melihat rasio antar waktu dalam proyeksi laporan keuangan yang telah disusun.  Terdapat beberapa cara
dalam analisis rasio keuangan, yaitu liquidity, efficient use of asset, leverage (financing), dan profitability. Dalam penelitian ini karena proporsi pendanaan tidak melibatkan hutang, maka financial ratio analysis yang digunakan adalah efficient use of asset dan profitablity. Hasil yang didapatkan pada Gambar 3, rasio profitabilitas dan efesiensi perusahaan menunjukkan kondisi yang baik dikarenakan perusahaan secara konsisten mampu meningkatkan laba perusahaan

## Q. Analisis Hasil Kelayakan Finansial
Analisis kelayakan finansial pada usaha AMDK untuk pertimbangan perusahaan dalam memutuskan kerja sama dengan pihak mitra. Pada analisa kelayakan finansial usaha AMDK dilakukan dengan menggunakan tiga sudut pandang, yaitu kelayakan finansial sudut pandang usaha AMDK, kelayakan finansial sudut pandang Perusahaan X, dan kelayakan finansial sudut pandang Pihak Mitra. Indikator atau parameter yang digunakan dalam analisis kelayakan finansial yaitu Net Present Value (NPV), Internal Rate of Return (IRR) dan Payback Period (PP). Nilai NPV digunakan untuk melihat jumlah ekuivalen bersih saat ini dari sebuah aliran kas investasi berdasarkan tingkat bunga tertentu. Sedangkan nilai IRR digunakan dalam mengukur tingkat bunga investasi serta menyamakan dengan nilai investasi saat ini dengan menghitung kas bersih di masa mendatang. Nilai PP digunakan untuk mengetahui berapa lama periode yang dibutuhkan untuk menutup pengeluaran investasi. Sebelum menghitung parameter kelayakan finansial, juga diperlukan tingkat diskonto yaitu Weighted Average Cost of Capital (WACC). Nilai WACC sebagai batas dalam evaluasi apakah proyek memiliki tingkat pengembalian yang baik. Komponen yang digunakan dalam menghitung WACC adalah cost of equity dan cost of debt. Di dalam cost of equity sendiri terdiri dari risk free rate yang didapatkan berdaarkan asumsi yang telah ditetapkan, bete levered berdasarkan perusahaan sejenis, dan market return yang diukur dari IHSG. Perusahaan sejenis yang digunakan adalah PT Mayora Indah Tbk dengan produk Le Mineral, PT Indofood CBP Sukses Makmur Tbk dengan produk CLUB, dan PT Akasha Wira International Tbk dengan produk ADES. Setelah itu dilakukan cost of debt yang terdiri dari komponen tingkat bunga sebelum pajak dan tingkat pajak perusahaan Indonesia. Dalam menghitung WACC juga diperlukan proporsi pendaan dalam usahanya. Dalah usaha AMDK proporsi pendanaan yang digunakan adalan modal sendiri 100% dan hutang 0%. Dari pengolahan data nilai WACC diperoleh sebesar 9,45%. Sebelum mengukur kriteria kelayakan finansial, maka harus dilakukan perhitungan terlebih dahulu mengenai free cash flow. Dalam penelitian ini, free cash flow juga disusun berdasarkan tiga sudut pandang untuk memperoleh kriteria kelayakan finansial dari masing-masing sudut pandang. Berdasarkan hasil yang didapatkan nilai kriteria kelayakan menurut tiga sudut pandang NPV>0, IRR>WACC, dan PP tidak melebihi masa Kerjasama, sehingga rencana Kerjasama dapat dikatakan layak.

## R. Analisis Risiko Finansial
Besarnya risiko dapat dianalisis dengan aliran kas investasi dengan variabilitas aliran kas dimasa datang terhadap aliran kas yang diharapkan. Namun aliran kas dimasa datang tidak diketahui secara pasti, tetapi dapat diperkirakan distribusi
probabilitasnya. Analisis risiko finansial yang dilakukan untuk mengetahui pengaruh ketidakpastian variabel-variabel risiko terhadap nilai NPV kelayakan finansial yang telah dihitung. Setelah mengalami ketidakpastian apakah usaha AMDK masih tetap layak untuk dijalankan atau tidak. Tahap pertama yang dilakukan adalah dengan identifikasi risiko. Identifikasi risiko dengan menggunakan diagram pengaruh antar variabel sehingga dapat membantu dalam mengidentifikasi key risk. Dari hasil pengolahan data diketahui bahwa variabel risiko yang berpengaruh adalah biaya pembangunan, biaya operasional, inflasi, volume penjualan, dan harga jual. Setelah itu dilakukan fitting distribusi untuk masing-masing variabel risiko. Fitting distribusi pada penelitian ini dengan menggunakan expert judgement dan menggunakan software @Risk. Untuk variabel risiko menggunakan software karena memiliki historis data. Historis data inflasi bersumber dari Bank Indonesia. Sedangkan variabel risiko lainnya menggunakan expert judgement. Distribusi yang digunakan dalam variabel risiko selain inflasi adalah uniform distribution karena pihak perusahan hanya mampu mengidentifikasi minimum dan maksimum nilai dari masing-masing variabel risiko. Setelah itu seluruh input dimasukkan ke dalam model finansial untuk mengetahui pengaruh variabel risiko dengan menggunakan software @ Risk . Simulasi dilakukan dengan menggunakan 12000 kali iterasi.
Berdasarkan pengolahan data dapat diketahui hasil dari simulasi dengan nilai minimum dari NPV sebesar                – Rp 2.148.792.460 dan nilai maksimum sebesar                 Rp 7.551.215.210. Untuk nilai rata – rata NPV sebesar        Rp 2.460.808.370 dengan standar deviasi sebesar                Rp 1.659.003.300. Berdasarkan grafik profil distribusi NPV, proyek ini dikatakan tidak layak ketika nilai NPV kurang dri 0. Untuk nilai NPV kurang dari 0 memiliki probabilitas 6.5%. Namun dilihat berdasarkan mean dari nilai NPV yang memiliki nilai lebih dari 0 maka usaha AMDK Perusahaan X dapat dikatakan layak.

## S. Analisis Sensitivitas
Analisis sensitivitas dilakukan setelah analisis risiko yang sudah mengalami ketidakpastian untuk mengetahui variabel mana yang paling berpengaruh terhadap nilai NPV dalam analisis kelayakan usaha AMDK. Sensitvity analysis diperoleh dengan analisa korelasi yang divisualisasikan menggunakan diagram tornado. Dari hasil pengolahan data dapat diketahui bahwa variabel risiko paling berpengaruh ialah harga jual galon, forecast error pertumbuhan volume penjualan, dan volume penjualan galon. Harga jual galon dan volume penjualan galon menjadi variabel paling berpengaruh karena produk galon menyumbang revenue yang paling besar dibandingkan dengan produk lainnya. Hal tersebut disebabkan karena harga jual galon yang ditetapkan cukup tinggi sedangkan hpp produk galon yang paling rendah sehingga memperoleh keuntungan yang besar pula. Forecast error pertumbuhan volume penjualan juga menjadi variabel yang berpengaruh karena volume penjualan untuk tahun- tahun selanjutnya ditentukan oleh variabel tersebut. Berdasarkan hasil pengolahan data apabila koefesien korelasi dari suatu variabel risiko mendekati 1, maka hubungan antara variabel risiko tersebut memiliki hubungan yang semakin kuat dengan output (NPV) nya. Berdasarkan diagram tornado
hasil pengolahan data  yang tertera pada Gambar 4, besar koefesien variabel risiko harga jual galon +0,74 yang mendekati nilai 1. Nilai positif korelasi variabel risiko dengan nilai positif berarti semakin besar nilai variabel risiko tersebut dapat mempengaruhi semakin besar nilai NPV yang dihasilkan. Sedangkan untuk nilai negatif contohnya pada variabel risiko HPP Botol 330ml dengan nilai -0,21 menunjukkan bahwa semakin kecil nilai variabel risiko HPP Botol 330 ml, maka dapat mempengaruhi semakin besar nilai NPV yang dihasilkan.

## IV. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan diatas, kesimpulan yang didapatkan yaitu  rencana pengembangan bisnis AMDK yang dikelolah oleh Perusahaan X yang bekerja sama dengan model KSU layak untuk dilakukan ( feasible), dan  risiko - risiko dapat mempengaruhi kelayakan finansial AMDK Perusahaan X adalah biaya pembangunan, biaya operasional, inflasi, volume penjualan, dan harga jual.
Saran yang dapat diberikan untuk penelitian selanjutnya adalah  melakukan pengumpulan data lebih detail sehingga dapat melakukan analisis terhadap aspek-aspek lainnya yang
berkaitan dengan proyek kerja sama, dan melanjutkan analisis risiko sampai dengan mengetahui mitigasi yang harus dilakukan dalam Kerjasama Usaha (KSU).

## DAFTAR PUSTAKA
[1]  N. Novita, “Evaluasi kebijakan pendayagunaan aset tetap BUMN pada rumah dinas PT. KAI (Persero) daop 8 kota surabaya,” Kebijak. dan Manaj. Publik , vol. 5, no. 1, pp. 135--143, 2017.
[2]  BUMN, Pedoman Pendayagunaan Aset BUMN, Peraturan Menteri Badan Usaha Milik Negara Nomor : PER -13/MBU/09/2014. Jakarta: Kementerian BUMN, 2014.
[3]  A. F. Hidayat, Z. W. Baskara, W. Werdiningsih, and Y. Sulastri, “Analisa kelayakan finansial usaha agroindustri abon ikan di tanjung karang, kota mataram,” J. Ilm. Rekayasa Pertan. dan Biosist. , vol. 6, no. 1, pp. 69--75, 2018.
[4]  O. A. V. Putri and N. A. Wessiani, “Kelayakan finansial proyek pembangunan aringan telekomunikasi di kawasan wisata nusa penida, bali (studi kasus: pt telkom indonesia (PERSERO),” J. Tek. ITS , vol. 9, no. 2, pp. A215--A221, 2021.
[5]  I. . Gunarta, Finance for Engineer . Surabaya: ITS Tekno Sains, 2020.
[6]  I. K. Gunarta, “Analisis risiko investasi pabrik baru dengan simulasi monte carlo,” J. Ilm. Ekon. Bisnis , vol. 14, no. 1, 2011.
[7]  T. Sarianti, H. Sasongko, and A. Ratnawati, “Aplikasi NPV At Risk dalam analisis kelayakan finansial budidaya jamur tiram putih di kabupaten bogor jawa barat,” J. Manaj. Agribisnis , vol. 5, no. 2, pp. 73--86, 2008.