## PERBEDAAN KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SUBSEKTOR SEMEN
DI BURSA EFEK INDONESIA  DENGAN METODE EVA ( Economic Value Added )

## Ninin Non Ayu Salmah *)

## ABSTRAK
Tujuan  perusahaan  melakukan  aktivitas  bisnis  adalah  memaksimumkan  nilai  perusahaan  yaitu memaksimumkan kekayaan perusahaan dan pemegang saham. Salah satu penilai kinerja keuangan adalah economic  value  added (EVA).  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  perbedaan  kinerja keuangan  perusahaan  yang  tergabung  dalam  Subsektor  Semen  dengan  teknik  analisis  uji  hipotesis perbedaan lebih dari dua rata-rata. Populasi penelitian adalah perusahaan yang tercatat di Bursa Efek Indonesia  Sektor  Industri  Dasar  dan  Kimia  Subsektor  Semen.  Sampel  peneliatian  ini  adalah Indocement  Tunggal  Prakasa  (Persero)  Tbk,  Holcim  Indonesia  (Persero)  Tbk  dan  Semen  Indonesia (Persero) Tbk. Rata-rata EVA sampel penelitian bernilai positif dengan nilai tertinggi diperoleh Semen Indonesia (Persero) Tbk dan terendah diperoleh Holcim Indonesia (Persero) Tbk, u ji perbedaan lebih dari  dua  rata-rata  adalah  hipotesis  nol  diterima  yang  berarti rata-rata  kinerja  keuangan  antara perusahaan-perusahaan  yang  tergabung  dalam  Subsektor  Semen  di  Bursa  Efek  Indonesia  ditinjau dari pendekatan EVA ( economic value added ) berbeda secara tidak signifikan.
Kata kunci : kinerja keuangan, economic value added

## PENDAHULUAN
Perkembangan perekonomian tidak terlepas dari ketersediaan infrastruktur sebagai sarana dan prasarana  pendukung.  Pembangunan infrastruktur ditandai dengan semaraknya pembangunan fisik misalnya  jalan  dan  jembatan  serta berkembangnya sektor properti.
Pembangunan  sarana  fisik  tersebut membutuhkan semen sebagai material yang diperlukan dalam proses pengerjaannya.
Semen sudah
dianggap  sebagai  komoditas  strategis dalam industri modern sehingga permintaan  terhadap  semen  cukup besar.
Pasokan  semen  yang  masih terbatas  dipenuhi  dengan ekspansi melalui pembangunan pabrik baru dan penambahan kapasitas produksi.
Produsen  semen  di  Indonesia  di antaranya  PT  Semen  Indonesia  Tbk, PT Semen Tonasa, PT Holcim
Indonesia Tbk, PT Semen Bosowa, PT Semen Padang, PT Indocement
Tunggal  Perkasa  Tbk  dan  PT  Semen Baturaja  Tbk. Ekspansi  membutuhkan modal,  perusahaan  dapat  memilih
alternatif melakukan go public di bursa efek.  Beberapa  perusahaan  di  bidang industri  semen  juga  telah  tercatat  di Bursa  Efek  Indonesia,  diantaranya Semen Baturaja (Persero) Tbk. Semen Baturaja (Persero) Tbk baru memasuki pasar  modal  pada  tanggal  28  Juni 2013  dan  mulai  meramaikan  pasar saham  di  Bursa  Efek  Indonesia sebagai  bagian  dari  Sektor  Industri Dasar dan Kimia Subsektor Semen.
Investor akan mempertimbangkan kinerja perusahaan dalam skema investasinya. Salah satu ukuran kinerja perusahaan  adalah  kinerja  keuangan yang merupakan indikator bagi keberhasilan manajemen dalam
mengelola perusahaan.
Fahmi
(2012:21) menjelaskan investor menjadikan  kinerja  keuangan  sebagai rujukan  dalam  menilai  sehat  tidaknya kondisi keuangan perusahaan.. Kinerja keuangan  dipandang  penting  bagi stakeholder s  maupun shareholders karena  para  kreditur,  pemasok  dan pemegang saham menganggap perusahaan  dapat  memberi  jaminan keamanan  finansial  dari  hutang  yang
*) Dosen Tetap FE. Univ-PGRI Palembang
diberikan kreditur dan pemasok maupun modal yang ditanamkan pemegang  saham.  Perbedaan  kinerja keuangan  perusahaan  akan  menjadi pertimbangan  pengambilan  keputusan beli atau jual saham yang diminati atau dimiliki  investor.  Fahmi  (2012:89) mengemukakan  salah  satu  faktor  naik turunnya  harga  saham  adalah  kinerja keuangan.
Kinerja  keuangan  ditinjau  dari laporan  keuangan  yang  dipublikasikan perusahaan  secara  transparan  dan konsisten  ataupun  melihat  seberapa besar  emiten  dapat  memberikan  nilai tambah  bagi  kekayaan  pemegang saham. Lehn  &  Makhija  dalam  Wijaya
& Tjun (2009) mengemukakan penggunaan  EVA  sebagai pendekatan dalam  mengukur  kinerja  perusahaan dimana  nilai  kinerja  perusahaan  yang diukur dengan konsep EVA berkorelasi positif  dengan  tingkat  pengembalian saham.
Economic  value  added (EVA) mengukur  laba  ekonomi  perusahaan dimana  perusahaan  dapat  menutupi biaya  modal  ( cost  of  capital )  termasuk modal  saham.  EVA  (e conomic  value added )  menurut  Brigham  (2006:  68) adalah  nilai  yang  ditambahkan  oleh manajemen  kepada  pemegang  saham selama  satu  tahun  tertentu.  EVA merupakan salah satu indikator keberhasilan manajemen dalam memilih  dan  mengelola  sumber  dana, EVA yang bernilai positif akan memberi  dampak  positif  terhadap minat pemegang saham karena manajemen dianggap dapat
memberikan nilai tambah bagi kekayaan pemegang saham.
Tujuan  penelitian  adalah  untuk mengetahui perbedaan kinerja keuangan perusahaan-perusahaan yang  tergabung  dalam  Subsektor Semen  di  Bursa  Efek  Indonesia ditinjau dari pendekatan EVA ( Economic  Value  Added ).  Hipotesis
penelitian  adalah  diduga  terdapat perbedaan  kinerja  keuangan  antara perusahaan-perusahaan yang tergabung  dalam  Subsektor  Semen  di Bursa  Efek  Indonesia  ditinjau  dari pendekatan  EVA  ( Economic  Value Added ).

## TINJAUAN PUSTAKA Kinerja Keuangan
Kemampuan  mengelola sumber  daya  perusahaan  dapat  dinilai dari kinerja keuangan. Prestasi perusahaan  dicerminkan  oleh  kinerja perusahaan yang merupakan hasil dari proses yang sudah dijalankan manajemen. Tika (2008:122) mengemukakan bahwa kinerja perusahaan  adalah  fungsi  hasil-hasil pekerjaan  atau  kegiatan  yang  ada dalam  perusahaan  yang  dipengaruhi oleh faktor intern dan ektern organisasi dalam mencapai tujuan yang ditetapkan selama periode waktu tertentu.  Kinerja termasuk  kinerja keuangan merupakan kemampuan perusahaan  untuk  memberikan  nilai terhadap
perusahaan termasuk kepada pemegang saham. Kepemilikan  saham  tergantung  pada kinerja emiten. Kinerja keuangan perusahaan dilakukan dengan mengevaluasi informasi yang diperoleh dari laporan keuangan yang dipublikasikan  perusahaan.  Terdapat beberapa pendekatan penilaian kinerja keuangan,  di  antaranya  pendekatan rasio  keuangan  dan  e conomic  value added (EVA).
Eva  merupakan  alat  pengukur kinerja  perusahaan  berdasarkan value based (Iramani,  2005). Value  based sebagai pengukuran kinerja berdasarkan nilai dikembangkan dengan tujuan untuk me ngatasi berbagai  permasalahan  yang  timbul dalam  pengukuran  kinerja  keuangan berdasarkan  data  akuntansi  sehingga dapat  menjadi  dasar  pengelolaan
modal  bagi  manajemen  perusahaan,
rencana
pembiayaan, wahana komunikasi  dengan  pemegang  saham dan  dasar  penentuan  iinsentif  bagi karyawan  (Tunggal,  2001:52),  dengan demikian  manajemen  dituntut  untuk meningkatkan nilai perusahaan.
Kinerja keuangan perusahaan dilakukan dengan mengevaluasi informasi  yang  diperoleh  dari  laporan keuangan
yang dipublikasikan perusahaan.
Economic Value Added (EVA) Pengertian Economic Value Added
Allen  (2001:87)  mengemukakan
e conomic value added dihitung berbasis  tahunan  mewakili  selisih antara laba yang dihasilkan oleh suatu perusahaan  dengan  biaya  modalnya. EVA  sebagai  salah  satu  pendekatan dalam  menilai  kinerja  tercermin  dari kemampuan
perusahaan menghasilkan  nilai  tambah  melalui penciptaan kekayaan pemegang saham. Kekayaan  pemegang  saham meningkat apabila
tingkat pengembalian  saham  lebih  besar  dari biaya modalnya yang mengindikasikan tingka risiko, dengan demikian semakin tinggi nilai EVA maka  harga saham  juga  akan  semakin  meningkat dan  sebaliknya  semakin  rendah  nilai EVA  maka  saham  tersebut  kurang diminati.
EVA mendefinisikan
laba ekonomis. Young and O’Byrne (2001:95) mendefinisikan laba ekonomis sebagai laba yang diperoleh dari suatu tindakan ekonomis bertentangan dengan perspektif akuntansi yang menpersyaratkan perusahaan  dapat  menutup  atau  tidak hanya  biaya  operasi,  tapi  juga  seluruh biaya modal ( cost of capital ).
Ukuran  Kinerja Economic  Value
Added EVA sebagai pendekatan dalam mengukur kinerja
keuangan menekankan  perhatian  manajemen pada  kepentingan  pemegang  saham. Kepentingan  pemegang  saham  yang berupaya  mendapatkan  nilai  tambah terhadap  kekayaannya  memungkinkan manajemen  memiliki  pola  pemikiran yang  sama  dengan  pemegang  saham yaitu memaksimumkan nilai perusahaan  melalui  memaksimumkan tingkat pengembalian dan
meminimumkan  biaya  modal.  Hanafi (2004:55) mengemukakan bahwa sebagai  pengukur  kinerja  perusahaan, EVA  secara  langsung  menunjukkan seberapa  besar  perusahaan  telah menciptakan modal bagi pemilik modal.
Semakin  tinggi  tingkat  risiko atau cost  of  capital yang  ditanggung perusahaan, maka semakin tinggi pula tingkat  pengembalian (return) yang harus  diberikan  kepada  investor  atau pemegang saham, jika tingkat pengembalian  investasi  perusahaan tidak  mampu  menutupi  risikonya,  EVA perusahaan  itu  negatif  dan  sebaliknya (Bembi dalam Wijaya & Tjun, 2009). Penerapan  EVA  cukup  sulit dilakukan  pada  perusahaan  yang belum go  public ,  hal  ini  disebabkan perhitungan EVA memerlukan estimasi biaya  modal.  Hasil  penilaian  kinerja suatu  perusahaan  dengan  metode EVA  menurut  Rudianto  (2006:348) dikelompokkan  menjadi  3  kategori yaitu  :  1)nilai  EVA  >  0  atau  EVA bernilai  positif,  berarti  manajemen telah berhasil menciptakan nilai tambah  ekonomis  bagi  perusahaan
2)nilai  EVA  =  0,  berarti  perusahaan berada  dalam  titik  impas  dimana perusahaan tidak mengalami kemunduran  tetapi  sekaligus  tidak mengalami  kemajuan  secara  ekonomi
3)nilai  EVA  <  0  atau  EVA  bernilai
negatif,  berarti  tidak  terjadi  proses penambahan nilai ekonomis bagi perusahaan,  dalam  arti  laba  yang dihasilkan tidak dapat memenuhi harapan  para  kreditor  dan  pemegang saham perusahaan.

## Keunggulan dan
Kelemahan

## Economic Value Added
Pendekatan  yang  digunakan dalam penilaian kinerja memiliki manfaat  yang  optimal  jika  digunakan pada  permasalahan  dan  variabel  yang tepat  Penggunaan  yang  kurang  tepat akan menimbulkan kelemahan pendekatan itu sendiri. Rudianto
(2006:  352)  mengemukakan  beberapa keunggulan  EVA  yaitu  1)EVA  dapat menyelaraskan tujuan manajemen dan kepentingan pemegang saham dimana EVA digunakan sebagai ukuran operasional  dari  manajemen  yang mencerminkan keberhasilan perusahaan  dalam  menciptakan  nilai tambah  bagi  pemegang  saham  atau investor  2)EVA  memberikan  pedoman bagi  manajemen  untuk  meningkatkan laba  operasi  tanpa  tambahan  dana,
pemberian piutang dan
mengivestasikan
dana yang memberikan  imbalan  tinggi  3)EVA merupakan sistem manajemen keuangan  yang  dapat  memecahkan semua  masalah  bisnis  mulai  dari strategi  dan  pergerakannya  sampai keputusan operasional sehari-hari.
Rudianto (2006:353) juga mengemukakan  beberapa  kelemahan
EVA  yaitu1)sulitnya  menentukan  biaya modal yang benar-benar akurat, terutama  perusahaan go  public yang sulit  dalam  perhitungan  sahamnya 2)analisis  EVA  hanya  mengukur  faktor kuantitaif saja padahal untuk mengukur kinerja secara optimal diperlukan pertimbangan  faktor  kualitatif  selain kuantitatif.
Perhitungan Economic Value Added Rahardjo (2005: 123) mendefinisikan  EVA  sebagai  laba usaha  dikurangi  dengan  pajak  dan biaya bunga atas hutang serta dikurangi cadangan untuk biaya modal. Rudianto (2006:341) memformulasikan EVA  sebagai  EVA=  EBIT –Tax–ACC, dimana  EBIT= earnings  before  interest & tax, tax =pajak penghasilan perusahaan dan WACC= weighted average  cost  of  capital. E VA  dihitung dan  dianalisis  setelah  menghitung biaya  modal,  struktur  permodalan  dan biaya  modal rata-rata  tertimbang.  EVA dihitung  dengan  mengurangkan  pajak penghasilan dan biaya modal rata-rata tertimbang.
Rudianto (2006:342) menjelaskan langkah-langkah perhitungan  EVA  yaitu  1)menghitung biaya modal (c ost of capital )
2)menghitung struktur pendanaan (capital  structure) 3)menghitung  biaya modal  rata-rata  tertimbang  (WACC) dan 4)menghitung EVA.
Biaya  modal  merupakan  biaya yang  harus  dibayar  oleh  perusahaan atas penggunaan dana untuk investasi yang dilakukan perusahaan baik berasal dari hutang atau dari pemegang  saham.  Biaya  modal  terdiri dari  biaya  ekuitas  ( cost  of  equity )  dan biaya  hutang  ( cost  of  debt ).  Iramani (2005)  menjelaskan  biaya  ekuitas adalah  tingkat  pengembalian  yang dikehendaki  investor  karena  adanya ketidakpastian tingkat laba. Ketidakpastian tingkat laba disebabkan adanya risiko bisnis dan risiko finansial.  Risiko  bisnis  berhubungan dengan  ketidaktabilan  laba  sedangkan risiko finansial berkaitan dengan pembayaran  bunga  hutang  dan  pokok hutang.  Biaya  ekuitas  dirumuskan sebagai  perbandingan  laba  bersih setelah  pajak  terhadap  total  ekuitas. Iramani  (2005)  menjelaskan  biaya hutang  sebagai  tarif  yang  harus dibayar oleh perusahaan untuk
memperoleh  tambahan  hutang  baru jangka panjang di pasar dalam kondisi sekarang.  Biaya  hutang  dirumuskan sebagai  perbandingan  beban  bunga terhadap total kewajiban.
Raharjo
(2005:127)
menjelaskan  bahwa  struktur  modal menunjukkan kemampuan perusahaan untuk  melakukan  usahanya  dengan stabil yang diukur
dengan mempertimbangkan kemampuan perusahaan  untuk  membayar  beban- beban  keuangan (bunga)  atas  hutang- hutangnya  dan  akhirnya  membayar hutang  tersebut  beserta  pokoknya ( principal )  tepat  pada  waktunya.  Biaya modal  rata-rata  tertimbang  ( weighted average cost of capital ) mencerminkan rata-rata  biaya  modal  di  masa  yang akan datang yang diharapkan sehingga  perhitungan  biaya  modal rata-rata tertimbang perlu mempertimbangkan  komponen  biaya modal  yaitu  biaya  modal  sendiri  dan biaya pinjaman.

## METODE PENELITIAN
Obyek  penelitian  adalah  Bursa Efek Indonesia dengan jenis penelitian adalah  penelitian  komparatif  dengan membandingkan sampel penelitian melalui  pengujian  hipotesis. Data penelitian berupa data sekunder meliputi  laporan  keuangan  dan  harga saham  sampel  penelitian  serta  Indeks Harga Saham Gabungan di Bursa Efek Indonesia  dan  suku  bunga  Sertifikat Bank  Indonesia.    Periode  penelitian adalah  tahun  2009  sampai  dengan tahun  2013  dimana  jangka  waktu  5 tahun  merupakan  periode  yang  cukup untuk  menjaga  kestabilan  data  dari bias  perekonomian.  Variabel  dalam penelitian  ini  adalah Economic  Value Added (EVA) yang merupakan indikator kinerja keuangan yang mencerminkan
kemampuan manajemen  memberikan  nilai  tambah bagi  kekayaan  pemegang  saham
melalui  pencapaian  laba  ekonomis yang  mensyaratkan  perusahaan  dapat menutup  tidak  hanya  biaya  operasi, tapi  juga  seluruh  biaya  modal  (c ost  of capital ).
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan-perusahaan  yang tergabung dalam Sektor Industri Dasar dan  Kimia  Subsektor  Semen yang berjumlah 4 emiten.  Sampel berjumlah 3 perusahaan yaitu Indocement
Tunggal Prakasa (Persero) Tbk dengan  kode  saham  INTP,  Holcim Indonesia  (Persero)  Tbk  (SMCB)  dan Semen Indonesia (Persero) Tbk (SMGR)  dengan  teknik purposive sampling berdasarkan  kriteria    bahwa Subsektor  Semen  terdiri  dari  4  emiten yaitu  Indocement  Tunggal  Prakasa (Persero) Tbk, Holcim Indonesia (Persero) Tbk, Semen Indonesia
(Persero)  Tbk  dan  Semen  Baturaja
(Persero) Tbk, Semen Baturaja
(Persero)  Tbk  tidak  dijadikan  sampel karena ketidaklengkapan data terutama  laporan  keuangan  sehingga terdapat  3  perusahaan  yang  menjadi sampel penelitian.
Penelitian menggunakan
economic  value  added (EVA)  sebagai alat pengukur kinerja keuangan sehingga  teknik  analisis  data  adalah dengan menghitung EVA yang diperoleh
sampel
penelitian.
Perhitungan EVA dilakukan dengan  terlebih  dahulu  menghitung komponen-komponen  pembentuk  nilai EVA  yaitu  biaya  modal  atau cost  of capital (Kd),tarif  pajak  penghasilan, beta  (β),  biaya  modal  saham  (Ke), struktur  modal (capital  structure )  dan biaya  modal  tertimbang    atau weigted average  cost  of  capital (WACC).
Rudianto (2006:341-342)
mengemukakan langkah-langkah
perhitungan EVA adalah :
1.  Menghitung  biaya  modal  (Kd), dengan rumus : Kd = Kb (1-T), dimana :

## Kd= biaya modal
Kb=  rasio  beban  bunga  terhadap hutang jangka panjang, rumus:
beban bunga Kb = ----------------------------------- hutang jangka panjang
T  =  tarif pajak penghasilan, rumus :
pajak penghasilan T  = --------------------------------
earning before tax
2.  Menghitung  biaya  modal  saham (Ke), dengan rumus : Ke = Rf (Rm- Rf) β
dimana :
Ke= biaya modal saham Rf =  return bebas  risiko  yaitu  suku bunga  Sertifikat  bank  Indonesia (SBI)
Rm = return  market yaitu Indeks  Harga  Saham  gabungan (IHSG) BEI
β  =  ukuran  risiko  saham  individu, dengan rumus :
nΣXY –ΣXΣY β  =   ---------------------------- nΣX 2 –(ΣX) 2 dimana : X  = return market Y  = return saham individu
3.  Menghitung  struktur  modal  ( capital structure ) yang terdiri dari komposisi hutang (Wd) dan komposisi  modal  (We),  dengan rumus :
hutang jangka panjang Wd =  ----------------------------------------------- hutang jangka panjang + modal
modal We = ---------------------------------------------- hutang jangka panjang + modal 4.  Menghitung biaya modal
tertimbang  ( weighted  average  cost
of  capital /  WACC),  dengan  rumus :WACC = Wd.Kd(1-T) + We.Ke . 5.  Menghitung economic value added (EVA), dengan rumus : EVA=EAT – [WACC . (hutang jangka panjang + modal)],    dimana  :  EAT= earning after tax.
6.  Penilaian  Kinerja  dengan  EVA, hasil  perhitungan economic  value added ( EVA) diklasifikasikan sebagai  a)EVA  >  0,  berarti  ada nilai  tambah  ekonomis,  b)EV  =  0, berarti  titik  impas,  c)EVA  <  0 berarti  tidak  terjadi  nil;ai  tambah ekonomis.
. Perbedaan rata-rata kinerja keuangan  sampel  penelitian  dengan pendekatan economic  value  added (EVA)  diketahui  melalui  pengujian hipotesis dengan teknik statistik a nalysis  of  variance  (ANOVA) atau Uji F.  ANOVA digunakan untuk  pengujian lebih  dari  2  sampel  yaitu  dengan one way ANOVA (Santoso, 2012:279-280). Dasar pengambilan keputusan penerimaan  hipotesis  nol  adalah  nilai probabilitas  uji  F (ANOVA)  lebih  besar dari  taraf  nyata  0,05.  Uji  kesamaan varian ( test of homogenety of variances )    dengan Levene  Tes dilakukan  terlebih  dahulu  sebelum pengujian  hipotesis  perbedaan  lebih dari  2  rata-rata.    Uji  kesamaan  varian untuk  mengetahui  berlaku  tidaknya asumsi untuk ANOVA. Dasar pengambilan  keputusan  penerimaan hipotesis  nol  adalah  nilai  probabilitas Levene  Test lebih  besar  dari  taraf nyata  0,05.  Penyelesaian  pengujian hipotesis menggunakan
SPSS
(Statistical Program and Service Solution) Version 17.0 for Windows.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Menghitung Economic  Value  Added (EVA)
Biaya Modal
Biaya
modal merupakan perimbangan  beban  bunga  terhadap jumlah  hutang  jangka  panjang  dengan memasukkan  unsur  pajak  penghasilan perusahaan. Rasio biaya modal menjadi  ukuran  penilaian  perusahaan dalam  membiayai  kegiatan  usahanya dari  modal  asing.  Semakin  tinggi  nilai rasio  biaya  modal  berarti  biaya  modal yang  digunakan  perusahaan  semakin besar karena beban bunga yang cukup tinggi. Biaya modal memiliki komponen rasio  beban  bunga  terhadap  hutang jangka panjang dan tarif pajak.
Bunga  yang  harus  dibayar merupakan pencerminan dari besarnya hutang jangka panjang yang ditanggung perusahaan untuk
membiayai aktivitas usahanya.
Tabel 1 Rasio Beban Bunga terhadap Hutang Jangka Panjang (Kb) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,02 0,10 0,08 2011 0,03 0,11 0,01 2012 0,04 0,08 0,03 2013 0,06 0,18 0,09 Rata-rata 0,0375 0,1175 0,525 Sumber : data diolah, 2014
Rasio  beban  bunga  terhadap hutang jangka panjang tertinggi ditanggung Semen Indonesia
(Persero)  Tbk  yaitu  0,525  yang menunjukkan  bahwa    pada  kurun waktu  penelitian,  jika  terjadi  kenaikan hutang  jangka  panjang  sebesar  1% akan  menyebabkan  kenaikan  beban bunga  yang  harus  dibayar  Semen Indonesia (Persero) Tbk sebesar
52,5%. Holcim Indonesia menanggung biaya  hutang  terendah  yaitu  0,1175 yang menunjukkan jika terjadi kenaikan  hutang  sebesar  1%  akan
mengakibatkan  meningkatnya  beban bunga sebesar 11,75%.
Pajak  penghasilan  dibebankan pada  perusahaan  dengan  proporsi tertentu.  Tarif  pajak  (T)  ditentukan berdasarkan laba yang diterima perusahaan.
Pajak penghasilan dikenakan pada laba setelah dikurangi beban bunga.
Tabel 2 Tarif Pajak Penghasilan (T) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,24 0,28 0,25 2011 0,24 0,31 0,24 2012 0,24 0,28 0,22 2013 0,24 0,29 0,24 Rata-rata 0,24 0,29 0,24
Sumber : data diolah, 2014
Rata-rata  tarif  pajak  tertinggi dibebankan  kepada  Holcim  Indonesia (Persero)  Tbk  yaitu  0,29.  Tarif  pajak sebesar  29%  berarti  jika  terjadi kenaikan laba bersih sebesar 1% akan menyebabkan  kenaikan  pajak  yang harus  dibayar  oleh  Holcim  Indonesia (Persero)  Tbk  sebesar  29%.  Rata-rata tarif pajak Indocement Tunggal Prakasa  (Persero)  Tbk  dan  Semen Indonesia  (Persero)  Tbk  adalah  sama yaitu 24%.
Biaya  modal  dihitung  dengan rumus : Kd = Kb (1-T).
Tabel 3 Biaya Modal (Kd) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,01 0,07 0,06 2011 0,02 0,08 0,01 2012 0,03 0,06 0,02 2013 0,04 0,13 0,07 Rata-rata 0,025 0,085 0,04
Sumber : data diolah, 2014
Rata-rata  biaya  modal  tertinggi ditanggung Holcim Indonesia (Persero) Tbk  yaitu  0,085,  sedangkan  biaya modal terendah ditanggung
Indocement Tunggal Prakasa (Persero) Tbk sebesar 0,025.

## Perhitungan Biaya Modal Saham
Biaya  modal  saham  merupakan biaya yang harus dibayar oleh perusahaan  atas  penggunaan  dana yang  berasal  dari  pemegang  saham. Biaya  modal  saham  memperhitungkan komponen  suku  bunga  bebas  risiko dan return pasar.

## Tabel 4
Return Pasar (Rm) dan Return Bebas Risiko (Rf) Keterangan 2010  2011  2012  2013 Return Market 0,54 0,21 0,1 0,12 Return Bebas Risiko 0,02  -0,24  -0,05 0,5
Sumber : data diolah, 2014
Return pasar  (Rm)  dihitung berdasarkan  Indeks  Harga  Saham Gabungan  (IHSG)  pada  Bursa  Efek Indonesia.  IHSG  ( composite  index ) dianggap mewakili return pasar karena merupakan  hasil  perhitungan  seluruh harga  saham  yang  ada  dengan dipengaruhi oleh faktor besarnya kapitalisasi  saham.  Saham  dengan kapitalisasi
besar mempunyai pengaruh  lebih  besar  terhadap  indeks dibandingkan saham dengan
kapitalisasi kecil. Return market tertinggi selama jangka waktu penelitian  yaitu  pada  tahun  2010 sebesar 0,54 dan terendah pada tahun 2012  sebesar  0,1.  Tinggi  rendahnya return pasar  ditentukan  oleh  bergairah tidaknya pasar dalam melakukan transaksi saham di bursa efek.
Return bebas risiko (Rf) dihitung berdasarkan  tingkat  bunga  Sertifikat Bank  Indonesia  (SBI).  SBI  digunakan karena  tingkat  keamanannya  lebih terjamin  dibandingkan  jenis  investasi lainnya  sehingga  dapat  dikatakan risiko  dianggap  rendah  atau  bebas risiko. Return bebas  risiko  terendah selama  jangka  waktu  penelitian  terjadi
pada  tahun  2011  sebesar  -0,24  dan tertinggi pada tahun 2013 sebesar 0,5.
Return saham individu merupakan faktor yang dipertimbangkan investor ketika memutuskan untuk memiliki suatu saham. Return individu mencerminkan tingkat pengembalian saham atas dana yang sudah diinvestasikannya pada suatu saham.
Tabel 5 Return Saham Individu (Ri) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,16 0,25 0,45 2011 0,07 0,21 -0,04 2012 0,32 0,38 0,34 2013 -0,11 -0,12 -0,22 Rata-rata 0,11 0,72 0,53
Sumber : data diolah, 2014
Return  t ertinggi  dan  terendah diperoleh  saham  Semen  Indonesia (Persero)  Tbk,  tetapi  secara  rata-rata return tertinggi diperoleh Holcim
Indonesia (Persero) Tbk.`Koefisien
beta  (β)  merupakan  ukuran  risiko  dari kepemilikan suatu saham. Beta mengukur perubahan yang diharapkan pada  return  individu  akibat  perubahan return pasar.
Tabel 6

## Beta Saham Individu (β)
Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,62 0,85 0,73 2011 -2,56 1,02 0,53 2012 0,73 1,37 1,81 2013 0,93 2,02 1,65 Sumber : data diolah, 2014 Koefisien  beta  positif  tertinggi dimiliki saham Semen Indonesia (Persero)  Tbk  sebesar  2,02  yang berarti perubahan return market sebesar  1%  maka  return  individu berubah secara searah sebesar 2,02%.  Koefisien  beta  negatif  tertinggi dimiliki  saham  Indocement  Tunggal Prakasa  Tbk  sebesar  -2,56  yang berarti perubahan return market
sebesar  1%  maka  return  individu berubah  secara  berlawanan  sebesar 2,56%.
Biaya  modal  saham  dihitung dengan rumus : Ke = Rf (Rm – Rf) β.
Tabel 7 Biaya Modal Saham (Ke) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,01 0,01 0,01 2011 0,27 -0,11 -0,06 2012 -0,01 -0,01 -0,01 2013 -0,18 -0,39 -0,32
Sumber : data diolah, 2014
Biaya  modal  saham  tertinggi dimiliki  Indocement  Tunggal  Prakasa (Persero) Tbk yaitu 0,27.

## Struktur Modal (Capital Structure)
Penggunaan  modal  mempunyai pengaruh  yang berbeda  terhadap laba yang diperoleh
perusahaan,
peningkatan  hutang  akan  menurunkan keuntungan  perusahaan  karena  harus membayar
bunga.
Bunga dimanfaatkan perusahaan sebagai pengurang  pajak.  Pembayaran  dividen akibat penggunaan modal sendiri tidak berdampak  pada  pengurangan  pajak karena  dividen  diambil  dari  laba setelah pajak.
Struktur modal
dalam perhitungan Economic  Value  Added
(EVA)  mempertimbangkan  komposisi hutang dan komposisi modal. Komposisi
hutang
merupakan perbandingan  hutang  jangka  panjang terhadap  total  hutang  jangka  panjang dan modal sedangkan komposisi modal merupakan perbandingan nmodal  terhadap  total  hutang  jangka panjang dan modal.
Tabel 8 Komposisi Hutang (Wd) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,06 0,25 0,03 2011 0,06 0,19 0,13 2012 0,04 0,21 0,16 2013 0,04 0,25 0,14 Rata-rata 0,05 0,225 0,115
Sumber : data diolah, 2014
Rata-rata komposisi hutang tertinggi  dialami  Holcim  Indonesia (Persero) Tbk yaitu 0,225 dan terendah  dialami  Indocement  Tunggal Prakasa  (Persero)  Tbk.  Tingginya komposisi hutang menunjukkan bahwa risiko  beban  bunga  yang  ditanggung oleh  perusahaan  semakin  besar  dan sebaliknya.
Tabel 9 Komposisi Modal (We) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,94 0,75 0,97 2011 0,94 0,81 0,87 2012 0,96 0,79 0,84 2013 0,96 0,75 0,86 Rata-rata 0,95 0,775 0,885 Sumber : data diolah, 2014
Rata-rata komposisi modal tertinggi  dialami  Indocement  Tunggal Prakasa  (Persero)  Tbk  yaitu  0,95  dan terendah  dialami  Holcim  Indonesia (Persero)  Tbk.  Tingginya  komposisi hutang  menunjukkan  bahwa  dividen yang harus dibayarkan kepada pemegang saham makin besar.
Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang ( Weighted Average Cost of Capital ) Perusahaan harus  efektif  dalam mengelola  hutang  dan  modal  agar dapat  terus  mempertahankan  rasio keuangannya. Perusahaan juga berupaya mangelola hutang dan beban bunga  sehingga  tidak  menimbulkan permasalahan keuangan. Biaya modal rata- rata
tertimbang  menggunakan  komponen
biaya  modal  (Kd),  biaya  modal  saham (Ke), komposisi hutang (Wd), komposisi  modal  (We)  dan  tarif  pajak (T).  Biaya  modal  rata-rata  tertimbang dihitung dengan rumus :
WACC =  WdKd(1-T) + WeKe

## Tabel 10
Biaya Modal Rata-Rata Tertimbang (WACC) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 0,0072 0,0186 0,0091 2011 0,2557 0,2294  -0,0518 2012 -0,0041 0,0049  -0,0093 2013 -0,1708 -0,1131  -0,2978 Sumber : data diolah, 2014 Biaya rata-rata tertimbang tertinggi  dialami  Indocement  Tunggal Prakasa (Persero) Tbk sebesar 0,2557 pada tahun 2011.
Economic Value Added (EVA) Economic  Value  Added (EVA) merupakan    indikator  adanya  nilai tambah  bagi  kekayaan  pemegang saham.  Nilai  EVA  yang  diinginkan manajemen  dan  pemegang  saham adalah  positif  karena  menunjukkan terjadinya  nilai  tambah  yang  menjadi ukuran keberhasilan manajemen dalam mengelola perusahaan.

## Tabel 11
Economic Value Added (EVA) (Jutaan Rupiah) Keterangan INTP SMCB SMGR 2010 3.124.172 661.020 3.656.046 2011 -662.031 -1.062.080  4.067.056 2012 4.862.401 1.298.782 4.359.981 2013 8.480.676 2.267.885 6.453.450 Rata-rata 3.951.305 791.402 4.634.133 Sumber : data diolah, 2014
Indocement  Tunggal  Prakasa (Persero) Tbk memperoleh EVA
bernilai    negatif  pada  tahun  2011 sebesar Rp 662.031.000.000,
sementara  itu  pada  tahun  2010,  2012 dan  2013  perusahaan  memperoleh EVA  yang  bernilai  positif.  Holcim
Indonesia (Persero)
Tbk juga memperoleh EVA bernilai  negatif pada tahun 2011 sebesar Rp 1.062.080.000.000, sementara itu pada  tahun  2010,  2012  dan  2013 perusahaan  memperoleh  EVA  yang bernilai positif. Semen Indonesia
(Persero) Tbk memperoleh EVA
bernilai positif selama periode penelitian  dan  tidak  mengalami  EVA bernilai  negatif.  Rata-rata  EVA  sampel penelitian  bernilai  positif  sehingga dengan nilai tertinggi diperoleh Semen Indonesia  (Persero)  Tbk  yaitu  Rp 4.634.133.000.000 dan terendah diperoleh  Holcim  Indonesia  (Persero) Tbk yaitu Rp 791.402.000.000.
EVA bernilai positif berarti perusahaan  berhasil  memberikan  nilai ekonomis karena tingkat pengembalian yang  dihasilkan  melebihi  tingkat  biaya modal  dan  sesuai  dengan  yang diharapkan oleh investor dan menunjukkan  respon  positif  dari  pasar terhadap  produk  industri  semen.  EVA bernilai  negatif berarti  perusahaan tidak berhasil memberikan nilai ekonomis  karena  laba  yang  dihasilkan tidak  sesuai  dengan  yang  diharapkan investor.
Perbedaan Economic  Value  Added
(EVA)
Signifikan atau tidaknya perbedaan  rata-rata  kinerja  keuangan antara  perusahaan-perusahaan  yang tergabung  dalam  Subsektor  Semen  di Bursa  Efek  Indonesia  ditinjau  dari pendekatan  EVA  ( Economic  Value Added ) dapat  diuji  dengan  pengujian hipotesis  yang  menggunakan  teknik statistik  a nalysis  of  variance  (ANOVA) atau Uji  F yaitu  analisis  varians klasifikasi  tunggal (one-way  ANOVA ).
Pengujian  hipotesis  didahului  dengan uji kesamaan varian ( test of homogenety  of  variances )    dengan Levene Test untuk mengetahui berlaku tidaknya  asumsi  untuk  ANOVA  yaitu
apakah  3  sampel  mempunyai  varian yang sama. Dasar pengambilan keputusan  penerimaan  hipotesis  nol adalah  nilai  probabilitas Levene  Test lebih besar dari taraf nyata 0,05.
Hipotesis  yang  diajukan  dalam uji homogenitas adalah :
Hipotesis nol :  varian kinerja keuangan perusahaan-perusahaan yang tergabung  dalam  Subsektor  Semen  di Bursa  Efek  Indonesia  ditinjau  dari pendekatan  EVA  ( Economic  Value Added ) adalah sama.
Hipotesis  alternatif  :    varian  kinerja keuangan perusahaan-perusahaan yang  tergabung  dalam  Subsektor Semen  di  Bursa  Efek  Indonesia ditinjau dari pendekatan EVA
( Economic Value Added ) adalah berbeda.
Tabel 12 Test of Homogeneity of variances Levene Statistic df1 df2 Sig. 2.211 2 9 .166 Sumber : data diolah
Uji  homogenitas  menghasilkan nilai  signifikansi  pada  uji  F  sebesar 0,166  atau lebih  besar  dari  taraf nyata
0,05  berarti  hipotesis  nol  diterima  atau varian    kinerja  keuangan perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam Subsektor  Semen  di  Bursa  Efek Indonesia  ditinjau  dari  pendekatan EVA  ( Economic  Value  Added )  adalah sama.
Pengujian  hipotesis  selanjutnya adalah dengan melakukan uji perbedaan    lebih  dari  2  rata-rata.
Dasar pengambilan keputusan penerimaan  hipotesis  nol  adalah  nilai probabilitas  uji  F (ANOVA)  lebih  besar dari  taraf  nyata  0,05.    Hipotesis  yang diajukan dalam penelitian ini adalah  : Hipotesis nol : rata-rata kinerja keuangan antara perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam Subsektor  Semen  di  Bursa  Efek Indonesia  ditinjau  dari  pendekatan EVA ( Economic Value Added ) berbeda secara tidak signifikan.
Hipotesis  alternatif  : rata-rata  kinerja keuangan antara perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam Subsektor  Semen  di  Bursa  Efek Indonesia  ditinjau  dari  pendekatan EVA ( Economic Value Added ) berbeda secara signifikan.

## Tabel 13 ANOVA
Sum of Squares df Mean Square F Sig. Between Groups Within Groups Total 3.362E13 5.387E13 8.749E13 2 9 11 1.681E13 5.985E12 2.809 .113

## Sumber : data diolah
Uji  perbedaan  lebih  dari  dua rata-rata
menghasilkan nilai probabilitas  adalah  2,809    atau  lebih besar  dari  taraf  nyata  0,05.  Dengan demikian  hipotesis  nol  diterima  yang berarti rata-rata  kinerja  keuangan antara  perusahaan-perusahaan  yang tergabung  dalam  Subsektor  Semen  di
Bursa  Efek  Indonesia  ditinjau  dari pendekatan  EVA  ( Economic  Value Added ) berbeda secara tidak signifikan.
Hasil  penelitian  memberikan makna bahwa ketika investor memutuskan  akan  berinvestasi  pada suatu  subsektor,  investor  tersebut
kurang mempertimbangkan nama saham  selama  saham-saham  tersebut berasal dari  satu subsektor. Walaupun demikian, pengambilan keputusan oleh investor  tidak  hanya  dengan  melihat nama atau asal sektor di mana saham tergabung atau kinerja keuangan tetapi juga  melihat  perk embangan  saham secara  historis  melainkan  juga  kinerja perusahaan secara keseluruhan.

## PENUTUP
Kesimpulan  dari  penelitian  ini adalah 1)Indocement Tunggal Prakasa (Persero)  Tbk  memperoleh economic value  added (EVA)  bernilai    negatif pada tahun 2011 sebesar Rp 662.031.000.000,  sementara  itu  pada tahun 2010, 2012 dan 2013
perusahaan  memperoleh  EVA  yang bernilai positif. Holcim Indonesia
(Persero)  Tbk  juga  memperoleh  EVA bernilai    negatif  pada  tahun  2011 sebesar Rp 1.062.080.000.000, sementara  itu  pada  tahun  2010,  2012 dan  2013  perusahaan  memperoleh EVA  yang  bernilai  positif.  Semen Indonesia  (Persero)  Tbk  memperoleh EVA  bernilai  positif  selama  periode penelitian  dan  tidak  mengalami  EVA bernilai  negatif.  Rata-rata  EVA  sampel penelitian  bernilai  positif  sehingga dengan nilai tertinggi diperoleh Semen Indonesia  (Persero)  Tbk  yaitu  Rp 4.634.133.000.000 dan terendah
diperoleh  Holcim  Indonesia  (Persero) Tbk  yaitu  Rp  791.402.000.000  2) uji perbedaan  lebih  dari  dua  rata-rata menghasilkan  nilai  probabilitas  adalah 2,809  atau lebih besar dari taraf nyata
0,05.  dengan  demikian  hipotesis  nol diterima  yang  berarti rata-rata  kinerja keuangan antara perusahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam Subsektor  Semen  di  Bursa  Efek Indonesia  ditinjau  dari  pendekatan EVA ( Economic Value Added ) berbeda secara tidak signifikan.
Berdasarkan  hasil  penelitian, maka saran-saran yang dapat dikemukakan  adalah  1)bagi  calon investor  dan  calon  kreditur,  nilai economic  value  added (EVA)  yang positif dan cenderung meningkat mengindikasikan EVA dapat digunakan sebagai  salah  satu  indikator  kinerja perusahaan karena EVA bernilai positif menggambarkan  perusahaan  mampu memberikan membayar hutang kepada kreditur dan nilai tambah bagi kekayaan pemegang saham, walaupun demikian  penilaian  kinerja  tidak  cukup hanya berasal  dari satu bidang fungsional  perusahaan  saja  (kinerja keuangan)  tetapi  diharapkan  investor dapat  mempertimbangkan  faktor  lain seperti  harga  saham  secara  historis, aspek fundamental perusahaan lainnya  selain  aspek  keuangan,  faktor eksternal  lainnya  misalnya  kurs  dolar, tingkat  inflasi  dan  lain-lain  sehingga investor dapat memperkirakan prospek di  masa  yang  akan  datang  2)bagi perusahaan,  pendekatan economic value  added (EVA)  hanya  salah  satu dari  banyak  pendekatan  penilaian kinerja  keuangan.  Setiap  alat  ukur memiliki  keunggulan  dan  keterbatasan sehingga penggunaan pendekatan penilaian  kinerja  keuangan  harus disesuaikan dengan kebutuhan pengguna informasi keuangan tersebut.

## DAFTAR PUSTAKA
Allen,  Michael,  Manajemen  Portofolio Bisnis,  2001,  ,  Emil  Salim, Erlangga
Brigham,  Eugene  F.  &  Houston,  Joel
F.,  Dasar-Dasar  Manajemen Keuangan,  2006,  Terjemahan, Salemba Empat, Jakarta
Fahmi,  Irham,  Manajemen  Investasi, 2013, Salemba Empat, Jakarta Hanafi,  M.  Mamduh,  Analisis  Laporan Keuangan, 2005, AMP YKPN:Yogyakarta
Iramani, Financial  Value  Added Suatu
Paradigma  dalam  Pengukuran Kinerja dan Nilai tambah perusahaan,  Jurnal  Akuntansi &  Keuangan  Vol  7  No  1  Mei 2005:1-101 Rudianto, 2006, Akuntansi Manajemen, PT Grasindo:Jakarta
Raharjo,  Budi,  Laporan  Keuangan Perusahaan:Membaca, Memahami dan Menulis, 2005, Gadjah Mada University Press, Yogyakarta Santoso,  Singgih,  Panduan  Lengkap
SPSS  Versi  20,  2012,  Elex Media Komputindo, Jakarta Tika, Moh. Pabundu, Budaya Organisasi  dan  Peningkatan Kinerja  Perusahaan,  2008,  PT Bumi Aksara, Jakarta Tunggal, Amin Widjaja (2001), Memahami Konsep Value Added dan Value Based Management, Harvindo, Jakarta Warsono, (2003), Manajemen Keuangan Perusahaan , Bayumedia, Malang
Wijaya,  Harris  Hansa  &  Lauw  Tjun Tjun,    Pengaruh Economic Value  Added terhadap  Tingkat
Pengembalian  Saham  pada Perusahaan  yang  Tergabung dalam  LQ45,  Jurnal  Akuntansi Vol.1 No.2 November 2009:180-200 180 Young S.  David  &  O’Byrne,  Stephen F., EVA dan Manajemen Berdasarkan Nilai:Panduan
Praktis  untuk  Implementasi,
2001,  Terjemahan,  Salemba
Empat, Jakarta