## ANALISIS KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SEKTOR INDUSTRI MANUFAKTUR YANG MELAKUKAN HEDGING DI BURSA EFEK INDONESIA
Miya Dewi Suprihandari: STIE Mahardhika Surabaya Mohammad Ali Masyhuri : STIE Mahardhika Surabaya Pristiwantiyasih : Universitas 17 Agustus Banyuwangi Email : miyadewi@stiemahardhika.ac.id

## ABSTRAK
Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  peningkatan  kinerja  keuangan dan ada tidaknya perbedaan secara signifikan antara perusahaan yang melakukan hedging dengan  perusahaan  yang  tidak  melakukan  hedging.  Obyek  penelitian  adalah  perusahaan manufaktur  yang  melakukan  hedging  dan  yang  tidak  melakukan  hedging  tahun  2012 sampai  dengan  tahun  2014  yang listed di  Bursa  Efek  Indonesia.  Perusahaan  yang melakukan  hedging  berjumlah  20  perusahaan.  Total  sampel  penelitian  berjumlah  40 perusahaan  manufaktur  yang  dipilih  berdasarkan  kriteria-kriteria  yang  telah  ditentukan. Pengukuran  kinerja  keuangan  dengan  menggunakan  rasio  keuangan  yang  terdiri  dari Ratio Earning Per Share (EPS), Current Ratio (CR), Quick Ratio (QR), Return On Assets (ROA),  dan Return  On  Equity (ROE).  Selanjutnya  diuji  dengan  menggunakan Independent sample t-test, bila data pada rasio berdistribusi normal, tetapi bila data pada rasio berdistribusi tidak normal maka diuji dengan menggunakan uji Mann-Whitney.Hasil analisis  menunjukkan  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  perusahaan  yang melakukan  hedging dengan perusahaan non  hedging  untuk periode 3 tahun pengamatan. Berdasarkan  analisis  memberikan  indikasi  adanya  peningkatan  kinerja  keuangan  pada perusahaan  yang  melakukan  hedging  secara  signifikan  bila  dibandingjan  dengan perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan melibatkan kurs valas sangat penting.
Kata kunci  :  Hedging, Kinerja Keuangan, Kurs Valuta Asing
Accepted: December 03 2018 Reviewed: March 11, 2019 Published: May 20  2019 PENDAHULUAN Di  era  globalisasi,  perdagangan internasional semakin berkembang pesat. Secara tidak langsung berpengaruh  terhadap  perdagangan  di Indonesia.  Dengan  kondisi  seperti  ini menyebabkan  perdagangan  yang  terjadi pada wilayah-wilayah tertentu di Indonesia semakin dinamis.
Dengan  adanya  perdagangan internasional  yang  semakin  marak, mengakibatkan terjadinya transaksi- transaksi  yang  menggunakan  valutas asing.  Dengan  nilai  tukar  rupiah  yang berfluktuasi  terhadap  dollar,  menuntut agar  perusahaan  mengelola  keuangan dengan  baik  mengingat  besarnya  resiko yang  dapat  terjadi  akibat  merosotnya
nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar.  Hal ini  dilakukan  untuk  meminimalisir resiko pailit pada masing-masing perusahaan. Untuk mengatasi  kerugian besar akibat  transaksi  mata  uang  asing, perusahaan dituntut harus mampu mengelola transaksi-tansaksiyang berhubungan  dengan  mata  uang  asing karena  hal  ini  dapat  meminimalisir resiko  perusahaan  mengalami  bangkrut. Strategi yang dapat dilakukan
perusahaan  dalam  mengelola  transaksi mata  uang  asingnya  adalah  dengan menggunakan  teknik Hedging . Hedging merupakan  strategi  keuangan  yang  akan menjamin bahwa nilai tukar valuta asing yang  digunakan  untuk  membayar  atau
sejumlah mata uang asing yang diterima dimasa yang akan datang tidak dipengaruhi oleh perubahan atau fluktuasi nilai tukar valuta asing. Dengan  perusahaan  melakukan teknik Hedging (lindung  nilai)  selain mengurangi kemungkinan bangkrut juga memungkinkan perusahaan untuk meramalkan pengeluaran dan penerimaan  kas  di  masa  depan  dengan lebih  akurat,  sehingga  memudahkan dalam  pengambilan  keputusan  anggaran kas masing-masing perusahaan. Strategi yang digunakan perusahaan multinasional yang melakukan transaksi dengan valuta asing dalam  rangka  menghindari  besarnya resiko  akibat  selisih  kurs  mata  uang asing yaitu perusahaan dapat menggunakan  transaksi  tunai  (melunasi atau meminta pelunasan secara langsung).  Tapi  pada  kenyataan  saat  ini perusahaan lebih banyak memilih transaksi secara kredit. Strategi keuangan yang dilakukan oleh perusahaan dalam melindungi  nilai  tukar  mata  asing  yang dipergunakan  dalam  usahanya,  serta untuk mengetahui sejauh mana Hedging (lindung  nilai)  ini  berhasil  untuk menekan kerugian atau bahkan memberikan keuntungan bagi perusahaan  yang  melakukan  hedging, sehingga  akan  berdampak  pada  kinerja perusahaan  tersebut.  Prinsip  dasarnya melakukan Hedging adalah  melakukan komitmen  penyeimbang  dalam  valuta asing  yang  sama,  yaitu  melakukan transaksi  kedua  untuk  sejumlah  mata uang  asing  yang  sama  besarnya  dengan nilai  transaksi  pertama  namun  dengan tanda yang berlawanan.
Selain  itu  pengaruh-pengaruh yang  ditimbulkan  terhadap  laporan keuangan dapat digunakan sebagai suatu acuan  didalam  mengukur  sejauh  mana keberhasilan  kinerjanya.  Penelitian  ini merupakan  studi  kuantitatif  yang  dapat digunakan untuk mengetahui konsistensi dari  penelitian  terdahulu  yang  sudah ada.  Penelitian  terdahulu  menggunakan pendekatan  studi  kasus  dalam  meneliti
maslah Hedging (lindung  nilai)  serta cara menyelesaikan permasalahannya. Untuk mengetahui tingkat kinerja  keuangan  perusahaan  yang melakukan Hedging (lindung  nilai)  dan yang  tidak  melakukan hedging (lindung nilai)  yang  dilihat  dari  alat  ukur  kinerja berupa  laba  per  lembar  saham,  ROA, ROE, current  ratio ,  serta quick  ratio . Alat ukur  kinerja tersebut diteliti karena laba perlembar saham, likuiditas ( current  ratio dan quick  ratio ),  serta profitabilitas  (ROA,  ROE)  merupakan ratio-ratio  utama  yang  terdapat  dalam laporan keuangan. Bila ratio-ratio dalam laporang  keuangan  tersebut  mengalami peningkatan setelah perusahaan melakukan hedging (lindung  nilai), maka dapat menunjukkan kinerja keuangan perusahaan tersebut lebih baik dan  lebih  tinggi  daripada  perusahaan yang  tidak  melakukan hedging (lindung nilai).
Penelitian  ini  menggunakan  alat ukur EPS, karena EPS adalah suatu ratio yang  mengukur  seberapa  besar  laba bersih yang diperoleh oleh perusahaanuntuk  tiap  lembar  saham yang  beredar,  ratio  ini  juga  digunakan untuk  mengukur  kinerja  perusahaan.
Jadi semakin besar EPS suatu perusahaan  maka  semakin  baik  pula kinerja  perusahaan  tersebut.  hal  ini sesuai  dengan  tujuan  penelitian  yaitu untuk mengetahui tingkat prestasi perusahaan  yang  dapat  dilihat  dari kinerja  perusahaan  yang  melakukan hedging (lindung nilai).
Dengan  adanya  ROA  dapat diketahui  laba  yang  dihasilkan  oleh perusahaan. Ratio ini mengukur efisiensi penggunaan assets pemegang  saham biasa.  Ratio  laba  bersih  dibandingkan total  aktiva  memberikan  ukuran  hasil pengembalian pada total investasi dalam perusahaan.  Ratio  ini  sangat  berguna untuk  memperbandingkan  perusahaan yang  bersangkutan  dalam  hal  struktur permodalannya  yang  berbeda  pada perusahaan  yang  melakukan hedging (lindung  nilai)  dan  perusahaan  yang tidak melakukan hedging (lindung nilai). Rendahnya  pada  ratio  ini  dikarenakan
rendahnya  margin  laba  dan  karena rendahnya perputaran total aktiva.
Sedangkan  melalui  ROE  kita dapat  mengukur  efisiensi  penggunaan equity pemegang  saham  biasa  pada perusahaan  yang  melakukan hedging (lindung  nilai)  dan  perusahaan  yang tidak melakukan hedging (lindung  nilai) apakah ukuran tingkat efisiensi penggunaan equity pada  perusahaan yang  melakukan hedging (lindung  nilai)
lebih  tinggi  melebihi  perusahaan  yang tidak melakukan hedging (lindung  nilai)
atau sama, bahkan mungkin lebih rendah dari  perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging (lindung nilai).
Umumnya  perhatian  pertama dari  seorang  analisis  keuangan  adalah likuiditas  yaitu  apakah  perusahaan tersebut  mampu  memenuhi  kewajiban yang  akan  jatuh  tempo.  Walaupun analisis likuiditas yang lengkap memerlukan  penggunaan  anggaran  kas ( cash  budged ),  untuk  pengukuran  yang mudah dan cepat bisa digunakan analisis rasio yang menggunakan jumlah kas dan aktiva  lancar  lainnya  dengan  kewajiban jangka  pendek,  yakni  ratio  lancar ( current  ratio )  dan quick  ratio ( Acid Test Ratio ). Rasio lanca merupakan ratio yang  paling  umum  digunakan  untuk menggambarkan  sejauh  mana  tagihan kreditur  jangka  pendek  dapat  dipenuhi oleh  aktiva  yang  diharapkan  dapat dikonversi  ke  kas  dalam  jangka  waktu yang  kira-kira  sama  dengan  jangka tempo  tagihan,  jadi  dengan  mengetahui current  ratio maka  dapat  diketahui sejauh mana perusahaan yang melakukan hedging (lindung nilai) dapat memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya dibandingkan  dengan  perusahaan  yang tidak melakukan hedging (lindung  nilai)
apakah  semakin  baik  atau  semakin buruk. Sedangkan quick ratio merupakan  ratio  yang  memberitahukan ukuran  kemampuan  perusahaan  untuk dapat  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya  tanpa  mengandalkan  pada penjualan  persediaan.  Jadi  kita  dapat mengetahui dan membandingkan tingkat kemampuan perusahaan yang melakukan hedging (lindung  nilai)
dengan perusahaan yang tidak melakukan hedging (lindung nilai).
Penelitian  ini  menarik  untuk dilakukan  mengingat  peranan hedging (lindung nilai) sangatlah penting didalam  menghilangkan  resiko  kerugian yang  terjadi  akibat  penggunaan  valuta asing. Dampak naik turunnya nilai tukar mata  uang  terutama  dollar  Amerika terhadap  rupiah,  hal  ini  tentu  saja  dapat memberikan  pengaruh  bukan  hanya kepada  perusahaan  yang  melakukan hedging (lindung  nilai)  tetapi  juga perekonomian Indonesia. H edging (lindung nilai) merupakan suatu strategi keuangan yang diterapkan  oleh  pihak  manajemen  untuk mengurangi  atau  menghilangkan  sama sekali  resiko  kerugian  atas  kurs  akibat berfluktuasinya nilai valuta asing. Tetapi seperti  strategi-strategi  lainnya  yang dilakukan  oleh  perusahaan,  strategi hedging (lindung  nilai)  itu  sendiri  tidak selalu mendatangkan keuntungan, namun juga dapat mendatangkan kerugian.  Oleh  karena  hal  itu,  strategi tersebut merupakan suatu alternatif yang bisa  digunakan  oleh  pihak  manajemen perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA
Hingga  saat  ini  belum  ada kesepakatan diantara para penulis tentang definisi perusahaan multinasional.  Perusahaan  multinasional ( multinational corporation ) adalah perusahaan  yang  memproduksi  dan menjual  produknya  di  dua  negara  atau lebih; sehingga dalam aktivitas utamanya  melibatkan  lebih  dari  dua mata  uang  yang  berbeda-beda.  Pada umumnya perusahaan multinasional memiliki  kantor  pusat  di  suatu  negara dan  didukung  oleh  beberapa  anak perusahaan di beberapa negara. Diantara anak  perusahaan  dan  kantor  pusatnya dihubungkan secara telekomunikasiyang canggih guna menjamin integrasi operasi  secara  efektif  dan  efisien (Sartono, 2009).
Perkembangan sarana dan teknologi  komunikasi  sangat  besar peranannya  dalam  tercipta  perusahaan
multinasional.  Sepuluh  tahun  yang  lalu suatu  kejadian  di  suatu  tempat  tidak dapat  disaksikan  pada  saat  yang  sama oleh manusia di belahan bumi yang lain; tetapi  kini  dunia  menjadi  terasa  sangat kecil.  Kejadian  di  suatu  desa  yang sangat terpencil sekalipundapat disaksikan  oleh  manusia  di  seluruh dunia pada saat yang hampir bersamaan. Globalisasi  kan  terus  terjadi  dan  akan terus  berlangsung,  bahkan  diperkirakan akan mengalami percepatan yang semakin  tinggi.  Pasar  modal  dan  uang menjadi  semakin  terintegrasi  satu  sama lain. Politik suatu negara akan berdampak pada negara lain. Tanpa  disadari  bahwa  hingga akhir  tahun  1990an  menjelang  tahun 2000  telah  banyak  perusahaan  di Indonesia yang semula sebagai perusahaan  domestik  diambil  alih  pada perusahaan  asing  dan  dijadikan  salah satu  anak  perusahaan.  Sebagai  contoh PT.  Sibalec  di  Yogyakarta  diambil  alih oleh  General  Electric  dari  Amerika Serikat  dan  dijadikan  sebagai  sarana produksi  untuk  memenuhi  pasar  di  Asia Tenggara.  PT.  Sari  Husada  yang memproduksi  susu,  kini  dikuasai  oleh Nestle  sementara  PT.  Indofood  kini sahamnya  telah  dikuasai  oleh  Pasific yang bermarkas di Hongkong. Disamping  itu  telah  banyak  perusahaan asing  yang  sejak  awal  mendirikan  anak perusahaan  dan  beroperasi  di  Indonesia meskipun  pasar  utama  produknya  tidak di kawasan Indonesia (Sartono, 2009). Bentuk lain perusahaan multinasional  adalah  yang  bermotif mencari  pasar  atau market  seaker . Perusahaan semacam ini go internasional  karena  memang  pasar domestik  tidak  cukup  luas  sehingga untuk  memenuhi  kapasitas  penuh  dan economies  of  scale nya,  perusahaan terpaksa menjadi perusahaan multinasional. Kurs  adalah  rasio  pertukaran dua mata uang, dimana mata uang suatu negara  memiliki  dalam  bentuk  rasio dibandingkan  suatu  mata  uang  lain  dari negara tertentu.
Menurut  keown,  Scot,  Martin &  Petty  (2000),  kurs  adalah  harga  mata usang asing terhadap mata uang domestik.  Dapat  dilihat  contoh  sebagai berikut,  bahwa  nilai  mata  uang  pound Inggris  jika  ditukarkan  /  konversikan dalam mata  uang dollar  Amerika adalah setara  dengan  US$  1,3,  jadi  rasio tersebut  menunjukkan  nilai  suatu  mata uang terhadap mata uang lainnya.
Pengertian  hedging  menurut Gunawan  (2003)  adalah  transaksi  yang dilakukan semata-mata untuk menghindari  resiko  kerugian  akibat terjadinya  perubahan  kurs.  Dengan  kata lain hedging (lindung  nilai)  merupakan perlindungan  dan  antisipasi  terhadap kemungkinan terjadinya perubahan valas  (eksposur)  yang  mendominasi kekayaan  perusahaan  yang  melindungi pemilik (pemegang saham) dalam rangka  meminimalkan  risiko  keuangan.
Hal  ini  dilakukan  dengan  menghindari posisi-posisi  terbuka  dalam  mata  uang asing  yaitu  tidak  seimbangnya  dalam asset dan hutang valas.
Menurut Alinsyah (2001), ketidakseimbangan ini diasumsikan
dalam  dua  bentuk,  antara  lain  :  posisi panjang  terjadinya  apabila  asset  mata uang  asing  lebih  banyak  dari  hutang mata  uang  asing  dan  posisi  pendek terjadi  apabila  hutang  mata  uang  asing lebih  banyak  daripada  asset  mata  uang asing.
Secara umum kita dapat mengetahui  bahwa  terdapat  beberapa tehnik hedging (Gunawan,  2003),  yaitu hedging dipasar  uang  ( money  market hedging ), hedging di  pasar  opsi  ( option contract  hedging ), hedging di  pasar forward  ( forward  contract  hedging ). Hedging di pasar future (future contract hedging) .
a. Hedging  di  pasar  uang  (money market hedging)
Hedging  di  pasar  uang  melibatkan pengambilan  posisi  dalam  pasar uang  untuk  melindungi  posisi hutang  atau  piutang  di  masa  yang akan datang (Madura, 2000). Hedging  di  pasar  uang  juga  dapat dilakukan dalam dua cara yaitu :
1. Dengan  mendepositokan  uang yang  dimiliki  oelh  perusahaan yang  telah  dikonversi  dalam mata kuang yang akan dijadikan sebagai alat pembayaran nantinya ( hedging payable ).
2. Selain  tu  dapat  juga  dilakukan dengan  cara  meminjam  dalam mata  uang  asing  ( foreign currency ) kemudian menukarkannya  dalam  bentuk mata  uang  domestik  ( home currency ) dan meng- investasinya untuk jangka pendek  dalam  valuta  asing yang  dibutuhkan.  Selanjutnya menggunakan penerimaan untuk membayar pinjaman pada tanggal yang telah ditentukan, hal tersebut digunakan sebagai strategi lindung atas penerimaan. Dalam banyak kasus, perusahaan  lebih  suka  meng- hedge hutang tanpa menggunakan saldo kas mereka.  Tetapi  hedging  pasar uang  masih  bisa  digunakan untuk situasi ini, tetapi memerlukan  dua  posisi  dalam pasar  uang,  yaitu  meminjam dana  dalam  valuta  asal,  dan melakukan  investasi  jangka pendek dalam valuta asing.
b. Hedging di  pasar  opsi  ( option contract hedging ) Banyak perusahaan menyadari bahwa perangkat- perangkat hedging seperti  kontrak forward dan  instrumen  pasar  uang kadang-kadang  dapat  merugikan jika  valuta  dari  hutang  mengalami depresiasi  atau  valuta  dari  piutang mengalami apresiasi sepanjang periode hedging . Hedging yang dieal  harus  mampu  mengisolasi perusahaan  dari  pergerakan  nilai tukar  yang  merugikan  dan  juga memungkinkan  perusahaan  untuk mengambil manfaat dari pergerakan bilai  tukar  yang  menguntungkan.
Opsi  valuta  mengandung  kedua atribut ini. Namun, sebuah perusahaan  harus  menilai  apakah keunggulan  dari hedging memakai opsi valuta melebihi premium yang dibayarkan  untuk  opsi  tersebut. Hedging di  pasar  ini  merupakan sistem kontrak yang dapat dibatalkan bila fluktuasi kurs valuta asing akan menimbulkan  efek yang lebih  merugikan  bagi  pengusaha/ perusahaan. Kontrak ini menimbulkan  hak  untuk  membeli ( call option ) dan hak untuk menjual ( put  option )  atas  sejumlah  unit valuta  asing  pada  harga  dan  jangka waktu tertentu.
Currency calli option atau jak unyuk membeli yang digunakan dalam hedging  payable, dimana call option dapat dan biasa digunakan  oleh  perusahaan  untuk melindungi/mengkover posisi terbuka  atas  pembayaran  ( open position  payable )  dari  transaksi keuangan internasionalnya. Pemilik call  option memiliki  hak  untuk dapat  membeli  suatu  mata  uang tertentu  pada  suatu  harga  tertentu selama kurun waktu tertentu, sedangkan  pemilik put  option memiliki  hak  untuk  menjual  suatu mata uang tertentu pada suatu harga tertentu dengan kurun waktu tertentu  juga.  Bila  kurs  spot  dan suatu valuta asing meningkat diatas strike  price ,  pemilik call  option dapat  merealisasikan option -nya dengan membeli valuta asing tersebut  pada strike  price ,  yang lebih  murah  dari  pada  spot  yang berlaku. Currency pu option menjamin harga jual dari piutang di masa  depan  tetapi currency  put option juga tidak menjamin pemiliknya  untuk  menjual  valuta. Jika kurs  spot berjalan  dari  valuta asing  berada  diatas exercise  price pada  saat  menerima  pembayaran piutang,  perusahaan  dapat  menjual valuta  yang  diterima  dalam  pasar spot  dan  membiarkan put  option kadarluarsa.
c. Hedging di pasar forward ( Forward market  hedging  /  forward  contract hedging ) Kontrak  forward  sering digunakan oleh perusahaan- perusahaan besar yang ingin melakukan hedging. Untuk melakukan hedging memakai kontrak forward ,  perusahaan  harus membeli  kontrak forward untuk valuta  yang  sama  dengan  valuta yang  mendenominasi  kewajiban dimasa  depan. Forward  market adalah forward valuta asing, dimana dilakukan transaksi penjualan  dari  pemeblian  valas dengan kurs forward . Kurs forward adalah kurs yang ditetapkan sekarang  atau  pada  saat  ini,  akan tetapi  diberlakukan  pada  waktu yang  akan  datang  ( future  period ) antara 2 hari samapai satu tahun (12 bulan).
Forward  market timbul
karena  adanya  ketidakpastian  dan fluktuasi kurs valas, karena pemberlakuan  kurs  mengambang sebagai dampaknya banyak perusahaan yang berskala internasional menggunakan forward contract . Dalam  melakukan  teknik forward market, perusahaan dihadapkan kepada dua posisi yaitu :  posisi Long dan  posisi Short .
Posisi Long, yang  akan  menjual valuta asing forward. Posisi dimana suatu perusahaan mempunyai penerimaan  yang  jumlahnya  relatif besar dalam suatu valuta asing yang diperkirakan akan mengalami depresiasi.  Posisi Short ,  yang  akan
membeli  valuta  asing forward . Posisi dimana suatu perusahaanmempunyai hutang yang jumlahnya  relatif  besar  dalam valuta asing yang diperkirakan akan mengalami apresiasi.
d. Hedging di  pasar  future  ( future contract hedging ).
Hedging di  pasar future, pada dasrnya  sama  dengan hedging di pasar forward . Hedging di  pasar  ini biasanya dilakukan oleh perusahaan untuk  melindungi  sebuah  nilai transaksi  yang  lebih  kecil  dan sesuai  dengan  karakteristik  pada pasar future .  Karena  itu  kontrak Hedging harus  dilakukan  dengan jumlah  satuan  valas, strike  price
( exercise price ), dan dengan tanggal  tertentu.  Perusahaan  yang memiliki future payable (pembayaran  yang  akan  datang) ataupun future receiveable (penerimaan  akan  datang)  dalam valuta asing tertentu dapat me;indunginya dengan futures contract hedging sehingga perusahaan  mempunyai  kepastian tentang jumlah yang akan dibayarkan/  diterima  (dalam  nilai domestic currency/ mata uang domestik). Jenis-Jenis Aktivitas Lindung Nilai Menurut Beams (2000), terdapat  2  situasi  yang  memungkinkan untuk  melakukan  kegiatan hedging yaitu hedging dengan  posisi  aktiva  bersih, hedging komitmen  mata  uang  asing yang diidentifikasi.
a. Hedging dengan  posisi  aktiva bersih  /  kewajiban  bersih  dalam mata uang asing
Kontrak  berjangka  yang ditujukan untuk melakukan hedging atas  aktiva  bersih  ataupun  pada kewajiban  bersih  dapat  digunakan dalam transaksi-transaksi yang melibatkan mata uang asing, seperti dapat digunakan bagi para eksportir guna  melakukan hedging atas piutang  dagangnya  serta  dapat digunakan  pula  bagi  para  importir untuk  melakukan hedging atas hutang dagangnya.
Untuk  dapat  melakukan
hedging atas  suatu  posisi  aktiva bersih  /  piutang  dagang,  maka sebuah perusahaan dapat melakukan kontrak berjangka untuk menjual  sejumlah  mata  uang  asing
pad  kurs  tertentu  pada  waktu  yang disetujui.  Begitu  juga hedging dapat diterapkan atas posisi kewajiban bersih atau hutang dagang, yang mana dapat dilakukan dengan  cara  melakukan  kontrak berjangka  untuk  membeli  sejumlah mata uang asing pada kurs tertentuyang  akan  diterima  di  masa yang akan datang.
b. Hedging komitmen  mata  uang asing yang diidentifikasi Komitmen  mata  uang  asing  adalah sebuah  perjanjian  kontrak  yang dinyatakan dalam satuan mata uang asing,  dimana  perjanjian  kontrak tersebut menimbulkan suatu transaksi  mata  uang  asing  pada waktu kemudian. Hedging merupakan  suatu  komitmen  yang dapat memberikan suatu keuntungan  atau  kerugian  pada suatu  pertukaran  mata  uang  yang tidak diimbangi dengan memberikan  keuntungan, hedging juga  dapat  menimbulkan  kerugian pada perusahaan yang bersangkutan tersebut. hedging sendiri  memang dilakukan  oleh  suatu  perusahaan untuk melindungi dan mengantisipasi terhadap kemungkinan perubahan valas yang mendominasi  kekayaan  perusahaan dan melindungi pemilik.

## METODE PENELITIAN
Teknik Pengambilan Data Penentuan sampel dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan metode purposive sampling yaitu  pengambilan  sampel yang  bersifat  tidak  acak  tetapi  dipilih berdasarkan  pertimbangan  atau  kriteria tertentu  guna  mencapai  batasan  atau tujuan  yang  diharapkan  dari  penelitian ini. Dimana perusahaan sampel berjumlah  40  perusahaan  manufaktur, perusahaan  yang  melakukan hedging berjumlah 20 perusahaan dan yang tidak melakukan hedging dan  memenuhi kriteria berjumlah 20 perusahaan. Adapun  kriteria-kriteria  yang dipergunakan
dalam pengambilan
sampel  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut :
1. Perusahaan  yang  tergolong  dalam jenis  perusahaan  manufaktur  yang listed  di  BEI  dan  mepublikasikan laporan  keuangannya  dari  tahun 2012 – 2014.
2. Perusahaan sampel yang melakukan hedging dan  yang  tidak  melakukan hedging serta  mempublikasikan laporan keuangannya untuk periode tahun 2012 – 2014.
Teknik  Analisa  Data  yang  digunakan adalah :
1. Laba  Per  Lembar  Saham  ( Earning Per Share )
Laba  per  lembar  saham  / earning per  share (EPS)  adalah  laba  yang menjadi hak untuk setiap pemegang saham  biasa  (Ikatan  Akuntansi Indonesia,  2002).  Laba  per  saham dapat dihitung dengan menggunakan  rumus  (Prastowo, 2002) : 2. Likuiditas L ikuiditas menggambarkan kemampuan  perusahaan  tersebut memenuhi kewajiban jangka pendeknya  kepada  kreditur  jangka pendek.  Likuditas  dapat  diukur dengan  menggunakan  rasio  lancar ( current  ratio/ CR),  yaitu  aktiva lancar  yang  dibagi  dengan  hutang lancar (Prastowo, 2008) :
Ukuran  likuiditas  perusahaan  yang lebih  diteliti  ditemukan  pada  angka rasio  yang  disebut Acid  Test  Ratio atu  Quick  ratio. Pada  perhitungan rasio  ini  pos  persediaan  yang dikeluarkan dari total aktiva lancar, hanya  pos-pos  aktiva  lancar  yang likuid saja yang akan dibagi dengan hutang lancar. Quick Ratio
dihitung  dengan  formula  sebagai berikut (Prastowo, 2008) :
3. Profitabilitas Adalah  kemampuan  perusahaan untuk  menghasilkan  laba.  Ukuran profitabilitas  yang  akan  digunakan adaalh  rasio  tingkat  pengembalian atas  aktiva  ROA,  yaitu  membagi net income dengan total aktiva rata- rata  (Prastowo,  2008).  Kinerja manajerial  dari  setiap  perusahaan akan  dapat  dikatakan  baik  apabila profitabilitas perusahaan yang dikelolanya tinggi atau dengan kata lain maksimal, dimana profitabilitas ini umumnya diukur dengan membandingkan laba yang diperoleh perusahaan dengan sejumlah  perkiraan  yang  menjadi tolok ukur keebrhasilan perusahaan. Adanya  kemampuan  memperoleh laba  dengan  menggunakan  semua sumber  daya  perusahaan  maka tujuan-tujuan perusahaan akan dapat  tercapai.  Penggunaan  semua sumber daya tersebut akan memungkinkan  perusahaan  untuk memperoleh  laba  yang  tinggi. Rasio ini mengukur efisiensi penggunaan asset pemegang  saham biasa dengan rumus sebagai berikut: Ukuran  lainnya  yang  digunakan adalah Rasio tingkat kembalian atas ekuitas  para  pemegang  saham ( return  on  euqity  /  ROE ),  yaitu net income yang  dikurangi  dividen
saham  istimewa  dan  dibagi  dengan rata-rata modal saham biasa (Prastowo,  2008),  dengan  rumus sebagai berikut : 4. Uji Normalitas
Uji normalitas data digunakan untuk menguji kenormalan  distribusi  data  untuk menghindari bias dan untuk mengetahui  apakah  data  yang dijadikan sampel berdistribusi normal  atau  tidak.  Uji  normalitas dapat  dilakukan  dengan  uji Sample Kologorov dapat digambarkan bentuk  genta  atau  lonceng  yang simetris.  Uji  normalitas  data  dapat dilakukan dengan uji sample Kolmogorov  Smirnov  Test dengan kriteria  pengujian  sebagai  berikut  : angka  signifikansi  (SIG)  >  0,05 maka  data  tersebut  berdisitribusi normal.  Angka  siginifikansi  (SIG) <  0,05  maka  data  tersebut  tidak berdistribusi normal.
Uji  statistik  hipotesis  ini dilakukan  menurut  ketentuan  uji normalitas  data,  setelah  dilakukan uji  normalitas  data,  terbukti  bahwa data berdistribusi normal /
mendekati  normal,  maka  data tersebut  dapat  dilakukan  berbagai inferensi  dengan  metode  statsitik parametrik. Alat uji yang digunakan sesuai  hipotesis  yang  diajukan adalah  dengan Independent  Sample t-test ,  digunakan  untuk  menguji adanya perbedaan terhadap variabel setelah pengamatan tertentu.
Dan jika data tidak berdistribusi  normal  /  jauh  dari kriteria  normal,  maka  periode parametrik  tidak  dapat  digunakan, sehingga  inferensi  yang  digunakan adalah metode non paramterik. Alat uji yang sesuai yang akan digunakan  adalah  yang  sesuai dengan hipotesis yang telah diajukan dengan metode non parametrik  yaitu  uji Mann  –
Whitney .
5. Indepent Sample T-Test
Uji  ini  digunakan  untuk menguji adanya perbedaan terhadap perusahaan yang melakukan hedging dan  perusahaan  yang  tidak melakukan hedging untuk  data yang  berdistribusi  normal.  Uji  ini
merupakan  alat  uji  yang  digunakan untuk  menentukan  ada  tidaknya perebdaan  laba  per  lembar  saham, currant  ratio(CR),  quick  ratio (QR),  return  on  assets  (ROA), return  on  equity  (ROE) perusahaan yang melakukan hedging dan perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging . Analisa Independent sampel  t-tes merupakan  analisa yang  digunakan  untuk  menguji  dua rata-rata  dari  dua  sampel  yang saling independent atau tidak berkaitan.
6. Uji Mann – Whitney
Uji  ini  meupakan  alat  uji yang  digunakan  untuk  menentukan ada  tidaknya  perbedaan  per  lembar saham, currant  ratio(CR),  quick ratio (QR), return on assets (ROA), return  on  equity  (ROE) perusahaan yang melakukan hedging dan perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging .  Pengujian  ini  dilakukan pada  data  yang  berdistribusi  tidak normal.
Uji Mann  –  Whitney merupakan  uji  alternatif  dari  uji  t.
Digunakan  untuk  membandingkan dua  mean  sampel  berpasangan  atau tidak satu sama lain.

## HASIL
Penelitian  ini  menggunakan sampel  perusahaan  industri  manufaktir yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia pada  periode  2012  –  2014  yaitu  20 perusahaan  yang  melakukan currant ratio  (CR),  quick  ratio  (QR),  return  on assets  (ROA),  return  on  equity  (ROE) perusahaan  yang  melakukan hedging dan  perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging dan  20  perusahaan  yang  tidak melakukan currant  ratio  (CR),  quick ratio  (QR),  return  on  assets  (ROA), return on equity (ROE) perusahaan yang melakukan hedging dan  perusahaan yang  tidak  melakukan hedging .  Metode pemilihan sampel  yang  digunakan adalah purposive sampling , dasar penetapan  perusahaan hedger adalah perusahaan  yang  melakukan currant ratio  (CR),  quick  ratio  (QR),  return  on assets  (ROA),  return  on  equity  (ROE) perusahaan  yang  melakukan hedging dan  perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging ,  sedangkan  pernerapan  untuk perusahaan non hedger adalah
perusahaan yang tidak melakukan currant  ratio  (CR),  quick  ratio  (QR), return on assets (ROA), return on equity (ROE) perusahaan  yang  melakukan hedging dan  perusahaan  yang  tidak melakukan hedging .
Tabel 1. Pengelompokan Sektor Perusahaan Hedging dan Non Hedging
NO HEDGING NO NON HEDGING SEKTOR ∑ % SEKTOR ∑ % 1 Aneka Industri 8 40% 1 Aneka Industri 6 30% 2 Industri Barang Konsumsi 7 35% 2 Industri Barang Konsumsi 12 60% 3 Industri  Dasar  dan Kimia 5 25% 3 Industri Dasar dan Kimia 2 10% J U M L A H 20 100% J U M L A H 20 100%
Tabel 2. Variabel Peusahaan Hedging dan Non Hedging
VARIABEL  MEAN MINIMUM  MAXIMUM  STD.DEVATION Hedging EPS -13,97 43895,18 4302,8820 10932,85197 CR 2,66 242,97 108,1785 75,58497 QR -1,30 5,57 1,1400 1,78079 ROA -166,30 46,19 4,1170 41,68344 ROE -9,30 124,52 24,6240 29,29755 Non Hedging EPS -78,55 785,62 89,0200 212,48433 CR 7,73 989,97 384,3950 362,60289 QR -1,63 131,58 12,5065 30,00123 ROA -6,43 38,75 6,4895 11,55746 ROE -125,36 136,21 5,2835 43,93048 Dari tabel diatas dapat diketahui  bahwa earning  per  share perusahaan  yang  melakukan hedging memiliki rata-rata maksimum dan std.deviation lebih tinggi daripada perusahaannon hedging ,  tetapi  memiliki nilai  minimum  yang  lebih  rendah daripada  perusahaan  non hedging .  Hal ini  menunjukkan  bahwa  pendapatan untuk  tiap  lembar  saham  perusahaan serta kinerja perusahaan yang melakukan hedging lebih  baik  daripada perusahaan non hedging . Rata-rata, nilai minimum dan maksimum serta std.deviation  pada  rasio  likuiditas  (CR, QR) perusahaan yang melakukan hedging lebih tinggi daripada perusahaan non hedging , yang menunjukkan  bahwa  rasio  CR  dan  QR perusahaan  yang  melakukan hedging
berada  pada  posisi  standar  yang  telah ditentukan  yakni  tidak  memiliki  hutang yang  terlalu  tinggiatau  terlalu  rendah sehingga perusahaan hedging dinyatakan  sebagai  perusahaan  yang sehat.  Rasio  profitabilitas  yang  terdiri dari  ROA  dan  ROE  pada  perusahaan yang  melakukan hedging mempunyai rata-rata, nilai maksimum dan std.deviation  yang  lebih  tinggi  tetapi memiliki  nilai  minimum  yang  lebih rendah daripada perusahaan non hedging . Jadi perusahaan yang
melakukan hedging bisa  memperoleh laba  atau  aktiva  yang  lebih  besar daripada perusahaan non hedging . Dapat diambil kesimpulan bahwa  perusahaan  yang  melakukan hedging memiliki kinerja keuangan yang lebih  tinggi  daripada  perusahaan  yang tidak melakukan hedging . Jadi perusahaan lebih bail melakukan
hedging karena dapat menekan kerugian sehingga  dapat  meningkatkan  kinerja keuangan  perusahaan  yang  dapat  dilihat dari  rata-rata  rasio  keuangan  yang terdapat dalam laporan keuangan perusahaan  yang  semangkin  meningkat bila  dibandingkan  dengan  perusahaan yang tidak melakukan hedging .
Uji Normalitas Pengujian normalitas dilakukan  terhadap  data  keuangan  dari masing-masing perusahaan sampel selama  periode  pengamatan,  yaitu  pada tahun 2012 – 2014. Pengujian dilakukan dengan  bantuan  program  SPSS  versi  20 dengan  alat  uji  yang  digunakan  adalah Kolmogorov  Smirnov .  Data  dikatakan normal  apabila  nilai  signiifikan  >  0,05 maka  dapat  dikatakan  bahwa  data  tidak normal. Setelah dilakukan uji normalitas data  maka  akan  dapat  diketahui  apakah data  teersebut  berdistribusi  normal  atau data tidak berdistribusi normal.
Tabel 3. Uji Normalitas
ASYMP. SIG (2- FAILED ) KETERANGAN EPS ( Earning Per Share ) 0,000 Tidak Normal CR ( Current Ratio ) 0,002 Tidak Normal QR ( Quick Ratio ) 0,000 Tidak Normal ROA ( Return on Asstes ) 0,001 Tidak Normal ROE ( Return on Equity ) 0,001 Tidak Normal Dari  uji  normalitas  data  yang menggunakan one  sample  kolmogorov
smirnov test  yang  dapat  dilihat  pada tabel  diatas,  maka  diperoleh  hasil sebagai  berikut,  angka  signifikansi sebesar  0,000  untuk  EPS,  angka signifikansi  sebesar  0,002  untuk  CR, angka  signifikansi  sebesar  0,000  untuk QR,  angka  signifikansi  sebesar  0,001 untuk  ROA  dan  ROE.  Dari  hasil keseluruhan data yang telah diuji dengan menggunakan one  sample  Kolmogorv Smirnov  Test dapat  disimpulkan  bahwa semua  data  memiliki  distribusi  yang tidak  normal yaitu EPS, CR, QR, ROA, ROE yang mempunyai angka signifikansi  kurang  dari  0,05  sehingga uji  yang  akan  dilakukan  unyuk  uji  beda adalah Mann Whitney Test. Pengujian Hipotesis Pengujian  hipotresis  dilakukan dengan membandingkan kinerja keuangan antara perusahaan yang melakukan hegding dengan  perusahaan yang  tdaik  melakukan hegding yang tercermin  dari mean EPS,  ROA,  ROE, CR,  QR  selama  tiga  tahun  periode pengamatan  (2012  –  2014).  Alat  uji ynag  digunakan  adalah  uji  ( Mann Whitney )  untuk  menguji  data  EPS,  CR, QR,  ROA,  ROE  dikarenakan  uji normalitas  data  diketahui  bahwa  data tidak berdistribusi normal.
Untuk  menarik  kesimpulan
dari hasil pengujian yang telah dilakukan ditetapkan tingkat signifikansi yang masih dapat ditoleransi (α) sebesar 5%. Tingkat α = 5% dasar menggunakan tingkat  ini  adalah  lazim  digunakan dalam penelitian ilmu-ilmu sosial. Berdasarkan  hasil  perhitungan tes statistik dengan SPPS diperoleh hasil sebagai berikut :
Tabel 4. Hasil Analisis Uji Data
R A N K S PERUSAHAAN N MEAN RANK SUM OF RANKS EPS Hedging 20 27.58 551.50 Non Hedging 20 13.42 268.50 T O T A L 40
Test Statistics b E P S Mann-Whitney U 62.000 Wilcoxon W 272.000 Z -3.733 Asymp. Sig. (2-tailed) .000 Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] .000 a a.  Not corrected for ties R A N K S PERUSAHAAN N MEAN RANK SUM OF RANKS EPS Hedging 20 27.58 551.50 Non Hedging 20 13.42 268.50 b.  Grouping Variable : perusahaan R A N K S PERUSAHAAN N MEAN RANK SUM OF RANKS CR Hedging 20 16.05 321.00 Non Hedging 20 24.95 499.00 T O T A L 40 Test Statistics b C R Mann-Whitney U 111.000 Wilcoxon W 321.000 Z -2.407 Asymp. Sig. (2-tailed) .016 Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] .015 a a.  Not corrected for ties b.  Grouping Variable : perusahaan R A N K S PERUSAHAAN N MEAN RANK SUM OF RANKS QR Hedging 20 16.28 325.00 Non Hedging 20 24.73 494.50 T O T A L 40
Test Statistics b Q R Mann-Whitney U 115.500 Wilcoxon W 325.500 Z -2.286 Asymp. Sig. (2-tailed) .002 Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] .001 a a.  Not corrected for ties b.  Grouping Variable : perusahaan R A N K S PERUSAHAAN N MEAN RANK SUM OF RANKS ROA Hedging 20 24.20 484.00 Non Hedging 20 16.80 336.00 T O T A L 40 Test Statistics b R O A Mann-Whitney U 126.000 Wilcoxon W 336.000 Z -2.002 Asymp. Sig. (2-tailed) .045 Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] .046 a a.  Not corrected for ties b.  Grouping Variable : perusahaan R A N K S PERUSAHAAN N MEAN RANK SUM OF RANKS ROE Hedging 20 25.75 515.00 Non Hedging 20 15.25 305.00 T O T A L 40 Test Statistics b R O A Mann-Whitney U 95.000 Wilcoxon W 305.000 Z -2.840 Asymp. Sig. (2-tailed) .005 Exact Sig. [2*(1-tailed Sig.)] .004 a
a.  Not corrected for ties b.  Grouping Variable : perusahaan
Ratio Hasil Uji Beda Mann-Whitney Keterangan Z hitung Z tabel Asym.Sig    (2.failed) EPS -3,733 -1,96 0 H 0 ditolak CR -2,407 -1,96 0,016 H 0 ditolak QR -2,286 -1,96 0,022 H 0 ditolak ROA -2,002 -1,96 0,045 H 0 ditolak ROE -2,840 -1,96 0,005 H 0 ditolak a. Earning Per Share (EPS) Hasil  uji  beda  rata-rata independent  dengan  menggunakan Mann  Whitney  Test terhadap  EPS perusahaan yang melakukan hedging dan  perusahaan  yang  tidak melakukan hedging menunjukkan bahwa hasil uji tersebut menghasilkan  angka  probabilitas sebesar 0,000 seperti yang ditunjukkan  tabel  4.  Oleh  karena probabilitas  <  0,05,  maka  H 0 ditolak  atau  terdapat  perbedaan mean EPS  pada  perusahaan  yang tidak  melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan hedging. Hal ini berarti bahwa laba per  lembar  saham  perusahaan  yang telah  melakukan hedging lebih tinggi  daripada  perusahaan  yang tidak melakukan hedging . Pengambilan keputusan dengan  cara  yang  lain  dapat dilakukan  dengan  membandingkan angka  Z hitung dengan  angka  Z tabel . Angka  Z hitung untuk mean EPS perusahaan yang melakukan hedging dan mean EPS  perusahaan yang  tidak  melakukan hedging sebesar  -3,733.  Angka  Z tabel untuk tingkat  kepercayan  95%  dan  uji  2 sisi  (standart  untuk  perhitungan SPSS)  adalah  sebesar  -1,96.  Oleh karena Z hitug > Z tabel, maka H 0 ditolak atau  terdapat  perbedaan mean EPS
pada perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan hedging ,  hal  ini  berarti  laba  per lembar  saham  perusahaan  yang
melakukan hedging lebih  tinggi daripada  perusahaan  yang  tidak melakukan hedging . Perusahaan melakukan hedging karena mereka memperkirakan valuta akan bergerak dalam arah yang membuat hedging bermanfaat.  Yaitu  mereka akan meng -hedge piutang masa depan  jika  mereka  memperkirakan valuta  yang  mendominasi  piutang tersebut akan mengalami depresiasi (penyusutan).  Komposisi  piutang yang  dimiliki  perusahaan  dalam bentuk  valuta  asing  yang  banyak dimiliki  oleh  perusahaan  yang melakukan hedging akan terlindungi  dari  resiko  kerugian akibat  terdepresiasinya  kurs  valuta asing  terhadap  mata  uang  dalam negeri, dikarenakan strategi hedging yang dilakukan oleh perusahaan  tersebut  akan  dapat menjamin sejumlah valuta asingyang  akan  diterima  di  masa depan  dengan  relatif  stabil  dengan kurs  valuta  asing  yang  telah ditetapkan sebelumnya  didalam perjanjian.  Sehingga  pada  saat perusahaan  menerima  pembayaran piutang  dari  perusahaan  asing  pada saat  mata  uang  di  dalam  negeri mengalami  depresiasi  (penyusutan) maka  jumlah  dari  pengembalian tersebut  tidak  lebih  kecil  dari jumlah  seharusnya  yang  sudah  ada didalam  perjanjian,  karena  piutang tidak terkena depresiasi.
b. Current Ratio (CR)
Hasil  uji  beda  rata-rata independent  dengan Mann  Whitney
Test terhadap  CR  perusahaan  yang melakukan hedging dan perusahaan yang  tidak  melakukan hedging menunjukkan bahwa hasil uji tersebut menghasilkan angka probabilitas sebesar 0,016. Oleh  karena  probabilitas <  0,05,  maka  H 0 ditolak  atau terdapat  perbedaan mean CR  pada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging dengan  perusahaan  yang melakukan hedging. Hal  ini  berarti bahwa current  ratio perusahaan yang  telah  melakukan hedging
lebih  tinggi  daripada  perusahaan yang tidak melakukan hedging . Pengambilan keputusan dengan  cara  yang  lain  dapat dilakukan  dengan  membandingkan angka  Z hitung dengan  angka  Z tabel . Angka  Z hitung untuk mean CR perusahaan yang melakukan hedging dan mean CR  perusahaan yang  tidak  melakukan hedging sebesar  -2,047.  Angka  Z tabel untuk tingkat  kepercayan  95%  dan  uji  2 sisi  (standart  untuk  perhitungan SPSS)  adalah  sebesar  -1,96.  Oleh karena Z hitug > Z tabel, maka H 0 ditolak atau  terdapat  perbedaan mean CR pada perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan hedging ,  hal  ini  berarti current ratio perusahaan  yang  melakukan
hedging lebih tinggi daripada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging . Alasan  kenapa current ratio pada perusahaan hedging bisa lebih  tinggi  daripada currant  ratio perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging adalah  karena  komposisi hutang  yang  dimiliki  perusahaan dalam  bentuk  valuta  asing  yang dimiliki  oleh  perusahaan  yang melakukan hedging akan terlindungi dari resiko akbiat terapresiasinya  kurs  valuta  asing terhadap mata dalam negeri,
dikarenakan  strategi hedging yang
dilakukan  oleh  perusahaan  tersebut akan  dapat  menjamin  sejumlah valuta  asing  yang  akan  dibayarkan pada  masa  depan  dengan  relatif stabil  dengan  kurs  valuta  asing yang  telah  ditetapkan  sebelumnya didalam perjanjian. Pada saat perusahaan  melakukan  pembayaran hutang  pada  perusahaan  asing  pada saat  mata  uang  di  luar  negeri mengalami  apresiasi  (peningkatan) maka  jumlah  dari  pembayaran tersebut  tidak  lebib  besar  dari seharusnya yang sudah ada didalam perjanjian,  karena  hutang  tidak terkena depresiasi.
c. Quick Ratio (QR)
Hasil  uji  beda  rata-rata independent  dengan Mann  Whitney
Test terhadap  QR  perusahaan  yang melakukan hedging dan perusahaan yang  tidak  melakukan hedging menunjukkan bahwa hasil uji tersebut menghasilkan angka probabilitas sebesar 0,022. Oleh  karena  probabilitas
<  0,05,  maka  H 0 ditolak  atau terdapat  perbedaan mean QR  pada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging dengan  perusahaan  yang melakukan hedging. Hal  ini  berarti bahwa quick ratio perusahaan yang telah  melakukan hedging lebih tinggi  daripada  perusahaan  yang tidak melakukan hedging .
Pengambilan keputusan dengan  cara  yang  lain  dapat dilakukan  dengan  membandingkan angka  Z hitung dengan  angka  Z tabel . Angka  Z hitung untuk mean QR perusahaan yang melakukan hedging dan mean QR  perusahaan yang  tidak  melakukan hedging sebesar  -2,286.  Angka  Z tabel untuk tingkat  kepercayan  95%  dan  uji  2 sisi  (standart  untuk  perhitungan SPSS)  adalah  sebesar  -1,96.  Oleh karena Z hitug > Z tabel, maka H 0 ditolak atau  terdapat  perbedaan mean QR pada perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan
hedging ,  hal  ini  berarti quick  ratio perusahaan yang melakukan hedging lebih tinggi daripada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging . Perusahaan yang memiliki hutang terhadap perusahaan  asing  akan  melindungi hutangnya dengan melakukan hedging karena mereka mengantisipasi  terjadinya  resiko kerugian  akibat  terdepresiasinya (penurunan)  mata  uang  dalam negeri  terhadap  kurs  valuta  asing. Karena  pada  dasarnya hedging bermanfaat  dan  dapat  menjamin sejumlah  valuta  asing  yang  akan dibayarkan  dimasa  depan  dengan relatif  stabil  dengan  kurs  valuta asing yang telah ditetapkan sebelumnya  didalam  perjanjian. Pada  saat  perusahaan  melakukan perjanjian,  karena  hutang  tidak terkena apresiasi (peningkatan) sehingga perusahaan dapat menekan kerugian dan meningkatkan keuntungan. d. Return On Assets (ROA)
Hasil  uji  beda  rata-rata independent  dengan Mann  Whitney Test terhadap  ROA  perusahaan yang melakukan hedging dan perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging menunjukkan  bahwa  hasil uji  tersebut  menghasilkan  angka probabilitas sebesar 0,045.
Oleh  karena  probabilitas
<  0,05,  maka  H 0 ditolak  atau terdapat  perbedaan mean ROA pada perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan hedging. Hal  ini  berarti  bahwa return  on  assets perusahaan  yang telah  melakukan hedging lebih
tinggi  daripada  perusahaan  yang tidak melakukan hedging .
Pengambilan keputusan dengan  cara  yang  lain  dapat dilakukan  dengan  membandingkan angka  Z hitung dengan  angka  Z tabel . Angka  Z hitung untuk mean ROA
perusahaan yang melakukan hedging dan mean ROA perusahaan yang  tidak  melakukan hedging sebesar  -2,002.  Angka  Z tabel untuk tingkat  kepercayan  95%  dan  uji  2 sisi  (standart  untuk  perhitungan SPSS)  adalah  sebesar  -1,96.  Oleh karena Z hitug > Z tabel, maka H 0 ditolak atau terdapat perbedaan mean ROA pada perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan hedging ,  hal  ini  berarti return  on asssets perusahaan yang melakukan hedging lebih tinggi daripada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging . Hedging dilakukan  oleh perusahaan  karena  diperkirakan valuta  akan  bergerak  dalam  arah yang membuat hedging bermanfaat. Perusahaan  meng- hedge kewajiban di  masa  depan  jika  diperkirakan valuta  yang  mendominasi  valuta tersebut  akan  mengalami  apresiasi. Komposisi  hutang  yang  dimiliki perusahaan  dalam  bentuk  valuta asing  yang  banyak  dimiliki  oleh perusahaan yang melakukan hedging akan  terlindungi  dari resiko kerugian akibat terapresiasinya  kurs  valuta  asing terhadap  mata  uang  dalam  negeri,
karena hedging akan  menjamin sejumlah  valuta  asing  yang  akan dibayarkan  di  masa  depan  relatif stabil  dengan  kurs  valuta  asing yang  telah  ditetapkan  sebelumnya didalam  perjanjian. Hedging yang dapat  menekan  atau  menghapuskan kerugian akan membuat perusahaan meningkatkan  labanya  sehingga pencapaian  laba  perusahaan  akan semakin baik, hal ini dapat membuktikan bahwa kinerja perusahaan hedging lebih  baik daripada perusahaan non hedging.
e. Return On Equity (ROE)
Hasil  uji  beda  rata-rata independent  dengan Mann  Whitney Test terhadap  ROE  perusahaan yang melakukan hedging dan
perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging menunjukkan  bahwa  hasil uji  tersebut  menghasilkan  angka probabilitas sebesar 0,005.
Oleh  karena  probabilitas <  0,05,  maka  H 0 ditolak  atau terdapat perbedaan mean ROE pada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging dengan  perusahaan  yang melakukan hedging. Hal  ini  berarti bahwa return  on  equity perusahaan
yang  telah  melakukan hedging lebih  tinggi  daripada  perusahaan yang tidak melakukan hedging . Pengambilan keputusan dengan  cara  yang  lain  dapat dilakukan  dengan  membandingkan angka  Z hitung dengan  angka  Z tabel . Angka  Z hitung untuk mean ROE perusahaan yang melakukan hedging dan mean ROE perusahaan yang  tidak  melakukan hedging sebesar  -2,840.  Angka  Z tabel untuk tingkat  kepercayan  95%  dan  uji  2 sisi  (standart  untuk  perhitungan SPSS)  adalah  sebesar  -1,96.  Oleh karena Z hitug > Z tabel, maka H 0 ditolak atau terdapat perbedaan mean ROE pada perusahaan yang tidak melakukan hedging dengan perusahaan yang melakukan hedging ,  hal  ini  berarti return  on equity perusahaan  yang  melakukan hedging lebih tinggi daripada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging . Perusahaan melakukan hedging untuk mengantisipasi terjadinya fluktuasi nilai (penurunan)  nilai  tukar  valuta asing.  Perusahaan  akan  meng hedge
piutang  /  hutang  masa  depan  jika mereka memperkirakan valuta yang mendominasi  piutang  /  hutang tersebut akan mengalami depresiasi atau  apresiasi.  Komposisi  piutang yang  dimiliki  perusahaan  dalam bentuk  valuta  asing  yang  banyak dimiliki perusahaan yang melakukan hedging akan terlindungi  dari  resiko  kerugian akibat  terdepresiasinya  kurs  baluta asing  terhadap  mata  uang  dalam
negeri,  hal  serupa  juga  terjadi  bila perusahaan memiliki kewajiban dan meng- hedge kewajiban  tersebut. Sehingga dengan melakukan hedging perusahaan  akan  dapat menekan kerugian karena pada saat perusahaan  menerima  piutang  atau membayar hutang terhadap perusahaan asing pada saat terjadinya  depresiasi  /  apresiasi maka  jumlah  dari  pengembalian tersebut  tidak  lebih  kecil  atau pembayaran  tidak  lebih  besar  dari seharusnya  yang  sudah  ada  dalam perjanjian.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui kinerja keuangan perusahaan hedging yang  dapat  dilihat dari  alat  ukur  kinerja  berupa  laba  per lembar saham (EPS), CR ( current ratio ), QR  ( quick  ratio ),  ROA  ( return  on assets ),  ROE  ( return  on  equity )  apakah lebih  tinggi  atau  lebih  rendah  jika dibandingkan  dengan  perusahaan  yang tidak melakukan hedging . Pada penelitian  ini  sampel  yang  digunakan sebanyak 20 perusahaan hedging dan 20 perusahaan non  hedging .  Penelitian  ini dilakukan  dari  tahun  2012  sampai dengan  tahun  2014,  alat  uji  hipotesis yang digunakan dalah uji Mann-Whitney untuk data berdistribusi tidak normal.
Berdasarkan hasil analisis data yang  telah  dilakukan  maka  dapat diambil simpulan bahwa :
1. Kinerja  keuangan  perusahaan  yang melakukan hedging lebih  baik  dan mengalami peningkatan secara signifikan  yang  diukur  dari  rasio keuangan  untuk  3  tahun  periode pengamatan dan dibandingkan dengan  rasio  keuangan  perusahaan yang  tidak  melakukan hedging untuk  periode  waktu  pengamatan yang  sama  selam  3  tahun.  Dari  5 rasio  keuangan  yang  dianalisis semuanya  memberikan  indikasi adanya peningkatan secara signifikan.  Hal  ini  berarti  dalam periode  pengamatan  yang  relatif pendek, pengaruh penggunaan
hedging untuk  perusahaan  yang melakukan transaksi yang melibatkan  kurs  dan  valas  sangat besar. Hal ini ditunjukkan dari hasil penelitian  bahwa  keseluruhan  ratio keuangan perusahaan yang dianalisis telah menunjukkan perbaikan secara signifikan. 2. Pengujian juga dilakukan pada total aktiva,  penjualan  bersih,  dan  laba bersih  antara  perusahaan  yang melakukan hedging dan  yang  tidak melakukan hedging selama 3 tahun.
Dari  hasil  pengujian  diketahui bahwa  perusahaan  yang  melakukan hedging memiliki  total  aktiva, penjualan  bersih,  dan  laba  bersih lebih  tinggi  dari[ada non  hedging . Pengujian  ini  dilakukan  untuk memperkuat asumsi bahwa perusahaan yang melakukan hedging lebih baik daripada perusahaan  yang  tidak  melakukan hedging.

## DAFTAR PUSTAKA
Buku Gunawan.  (2003).  Transaksi  Derivatif
Hedging  di  Pasar  Modal. Jakarta:  PT.  Gramedia  W. Indonesia. Indonesia, I.A. (2002). Standart Akuntansi  Keuangan.  Jakarta  : Salemba Empat. Juliaty,  P.d.  (2008).  Analisis  Laporan Keuangan. Yogyakarta : Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN. Jumingan.  (2011).  Analisis  Laporan Keuangan.  Jakarta:  PT.  Bumi Arkasa. Manurung,  A.H.  (2004).  Pasar  Modal Indonesia Menjadi Kelas Dunia.  Jakarta  :  PT.  Elex Media  Komputindo  Kelompok Gramedia. Prastowo.  (2002).  Analisis  Laporan Keuangan. Yogyakarta : PT.UPPAMP YKPN. Sartono.  (2009).  Manajemen  Keuangan Internasional.  Yogyakarta  : BPFE- Yogyakarta. Jurnal Fitriasari. (2011). Value Drivers Terhadap Nilai Pemegang Saham Perusahaan Yang Hedging  Di  Derivatif  Valuta Asing.  Malang  :  Jurnal  : Universitas Muhammadiyah Malang. Irawan.  (2014).  Analisis  Faktor  yang Mempengaruhi Aktivitas Instrumen  Derivatif  Valutas Asing  Sebagai  Pengambilan Keputusan  hedging.  Semarang : Jurnal : Universitas Diponegoro.