## PENGARUH VOLATILITAS ARUS KAS DAN LEVERAGE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN YANG DIMEDIASI OLEH PERATAAN LABA

## NORBERTUS DOMENTRIS BOUK 1
OKTAVIANUS PASOLORAN SUWANDI NG

## UNIVERSITAS ATMA JAYA MAKASSAR

## ABSTRACT
This research aims to test 1) the influence of cash flow volatility to income smoothing, 2) the influence of cash flow volatility to firm value, 3) the influence of leverage  to  income  smoothing,  4) the  influence of  leverage  to  firm  value,  5) the influence  of  income  smoothing  to  firm  value,  6)  the  effect  of  volatility  cash  flow toward firm value and income smoothing as intervening variable, 7) the effect of leverage  toward  firm  value  and  income  smoothing  as  intervening  variable.  The sample  used  in  this  study  were  non-financial  companies  listed  on  the  Indonesia Stock  Exchange  from  2013-2017.  The  sample  were  selected  using  purposive sampling  method.  The  number  of  sample  resulted  from  this  method  are  139 companies. The result of empirical examination  using path analysis gives result that 1) cash flow volatility has positive and significant relationship to the income smoothing, 2) cash flow volatility has positive and significant relationship to the firm value, 3) leverage has negative and significant relationship to income smoothing, 4)  leverage has negative  and significant relationship to the firm value  5) income smoothing has positive and unsignificant to firm value. In addition, using Sobel test, the result shows that income smoothing has n’t play a role in mediating cash flow volatility and leverage toward firm value.
Keywords: Cash Flow Volatility, Leverage, Income Smoothing, Firm Value.

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  1)  pengaruh  volatilitas  arus  kas terhadap  perataan  laba,  2)  volatilitas  arus  kas  terhadap  nilai  perusahaan,  3) pengaruh leverage terhadap perataan laba, 4) pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan, 5) pengaruh perataan laba terhadap nilai perusahaan, 6) pengaruh mediasi perataan laba terhadap hubungan antara volatilitas arus kas terhadap nilai perusahaan,  7)  pengaruh  mediasi  perataan  laba  terhadap  hubungan  antara leverage  dan  nilai  perusahaan.  Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  perusahaan  non  keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari 2013-2017.  Sampel  dipilih  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling, dengan  jumlah  sampel  yaitu  139  perusahaan.  Hasil  penelitian  dengan menggunakan  analisis  jalur  menunjukkan  bahwa  1)  volatilitas  arus  kas berpengaruh positif dan signifikan terhadap perataan laba, 2) volatilitas arus kas berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  3)  leverage berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  perataan  laba,  4) leverage berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan,  5)  perataan  laba  berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Selain itu, hasil pengujian sobel menunjukkan  bahwa  perataan  laba  tidak  memiliki  peran  dalam  memediasi pengaruh volatilitas arus kas dan leverage terhadap nilai perusahaan.
Kata-kata  Kunci:  Volatilitas  Arus  Kas,  Leverage,  Perataan  Laba,  Nilai Perusahaan.
1 email: nobernofry@gmail.com

## 1. PENDAHULUAN
Penciptaan nilai merupakan salah satu tujuan perusahaan. Nilai perusahaan adalah  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang  sering dikaitkan dengan harga saham. Nilai perusahaan menjadi sangat penting karena dapat mencerminkan keadaan perusahaan saat ini serta dapat menggambarkan prospek perusahaan di masa yang akan datang (Fama, 1978; Ng dan Daromes, 2016).
Nilai perusahaan dapat dinilai melalui aktivitas operasional perusahaan dan aktivitas  ekuitas.  Aktivitas  operasional  mencerminkan  bagaimana  perusahaan mengelola asetnya untuk menghasilkan keuntungan sedangkan aktivitas ekuitas mencerminkan  bagaimana  perusahaan  menciptakan  strategi  agar  saham perusahaan  tersebut  diminati  oleh  investor.  Strategi  memaksimalkan  ekuitas perusahaan  adalah  bagaimana  manajemen  mengelola  perusahaannya  agar sahamnya  menarik  dan  diminati  oleh  investor  bahkan  dapat  dinilai  lebih  tinggi. Dengan meningkatnya harga saham perusahaan tersebut, mencerminkan bahwa nilai perusahaan pun semakin meningkat. Meskipun demikian, harga pasar saham juga  dapat  mengalami  penurunan  yakni  jika  manajemen  gagal  mengelola perusahaannya dengan baik.
Fenomena meningkat dan menurunnya nilai perusahaan yang tercermin pada harga pasar saham secara umum dapat diamati pada pergerakan Indeks Harga Saham  Gabungan  (IHSG)  setiap  tahunnya  yakni  selama  3  tahun  terakhir  sejak 2015-2017  mengalami  fluktuasi  peningkatan  dan  penurunan  nilai  saham perusahaan.  Peningkatan  dan  penurunan  harga  saham  gabungan  tersebut ditentukan oleh pelaku pasar dimana nilai pasar ini ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham di bursa. Semakin menarik suatu saham, maka akan semakin diminati oleh investor dengan demikian akan meningkatkan nilai perusahaan.
Agar  saham  perusahaan  semakin  menarik  bagi  investor, maka  manajemen perlu  memperhatikan  berbagai  faktor  yang  mempengaruhinya.  Faktor  tersebut dapat  berupa  faktor  eksternal  mapun  internal  perusahaan.  Secara  internal, peningkatan  dan  penurunan  nilai  perusahaan  tersebut  dapat  dipengaruhi  oleh adanya  volatilitas  arus  kas  dan leverage yang  tinggi  serta  adanya  tindakan perataan  laba  yang  dilakukan  oleh  manajemen  perusahaan.  Untuk  dapat menampilkan  kinerja  perusahaan  yang  lebih  baik  dimata  investor,  manajemen dapat melakukan tindakan perataan laba dimana manajemen akan memperkecil fluktuasi laba pada tingkat yang dianggap normal bagi perusahaan selama periode tertentu (Jamaluddin dan Amanah, 2015). Tindakan perataan laba yang dilakukan perusahaan  menyebabkan  perusahaan  kehilangan  kepercayaan  investor  dan memungkinkan investor untuk menarik kembali investasinya (Daniel, 2014). Untuk jangka  panjang,  kondisi  ini  dapat  menyebabkan  perusahaan  mengalami penurunan nilai.
2. LANDASAN TEORI
Teori Stakeholder
Teori stakeholder dikemukakan  oleh  Freeman  dan  Reed  (1983)  yang mendefinisikan  teori stakeholder sebagai  teori  yang  menggambarkan  kepada pihak  mana  saja  perusahaan  bertanggung  jawab.  Teori stakeholder merupakan teori  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  bukanlah  entitas  yang  hanya beroperasi untuk kepentingan sendiri, namun harus memberikan manfaat kepada seluruh stakeholder (pemegang saham, kreditor, konsumen, supplier, pemerintah, masyarakat, analis, dan pihak lainnya) Ghozali dan Chariri (2007:409).

## Teori Sinyal
Teori  sinyal (signaling  theory) dikemukakan  pertama  kali  oleh  Michael Spence  (1973).  Menurut  Spence,  dengan  memberikan  sinyal,  pihak  pengirim (pemilik informasi) berusaha memberikan potongan informasi yang relevan yang dapat  dimanfaatkan  oleh  pihak  penerima.  Kemudian,  pihak  penerima  akan menyesuaikan  perilakunya  sesuai  dengan  pemahamannya  terhadap  sinyal tersebut.
Pada  saat  informasi  tersebut  diumumkan  dan  semua  pelaku  pasar  dapat menerima  informasi  tersebut  kemudian  menginterpretasikan  dan  menganalisis informasi tersebut sebagai sinyal baik ( good news ) atau sinyal buruk ( bad news ). Jika  informasi  yang  diterima  dianggap  sebagai  sinyal  baik  oleh  investor,  maka terjadi perubahan dalam volume perdagangan saham (Spence, 1973).

## Tinjauan Literatur
Penelitian  tentang  hubungan  antara  volatilitas  arus    kas    dan  nilai perusahaan  yang  dilakukan  oleh  Allayannis et  al .  (2005)  menunjukkan  bahwa volatilitas arus kas secara signifikan dan negatif terkait dengan nilai perusahaan. Penelitian ini juga didukung oleh hasil penelitian yang dilakukan oleh Altuntas et al. (2017).  Hasil  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  volatilitas  arus  kas berhubungan  negatif  dengan  nilai  perusahaan.  Namun  hasil  penelitian  ini  tidak sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Shipe (2015) dengan mengambil sampel pada perusahaan publik periode 1992-2013 dengan total sampel 51.566, menyimpulkan  bahwa  volatilitas  arus  kas  secara  positif  dan  signifikan berhubungan dengan nilai perusahaan. Hubungan antara volatilitas arus kas dan nilai  perusahaan  dapat  dijelaskan  dari  sisi  keputusan  strategis  manajer  khusus. Manajer  harus  mencoba  unuk  menyesuaikan  kas  yang  dimiliki  untuk mengoptimalkan target.
Penelitian yang dilakukan oleh Anderson et al. (2015) tentang dampak dari perataan  laba  terhadap  nilai  perusahaan  setelah  Sarbanes-Oxley  Act menyimpulkan  bahwa  terdapat  pengaruh  antara  perataan  laba  terhadap  nilai perusahaan.  Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Utami (2017) yang menemukan bahwa terdapat pengaruh positif antara manajemen laba dengan nilai perusahaan. Namun hasil penelitian ini tidak konsisten dengan hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Kristanti  dan  Priyadi  (2016),  yang  menyimpulkan bahwa manajemen laba tidak memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hasibuan et  al. (2016)  yang  melakukan penelitian tentang pengaruh leverage yang di proksikan dengan debt equity ratio (DER) terhadap nilai perusahaan menyimpulkan hasil penelitiannya bahwa secara parsial  DER  berpengaruh  secara  negatif  signifikan  terhadap  variabel  nilai
perusahaan.  Meskipun  demikian,  hasil  penelitian  tersebut  justru  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Fitriani  (2010)  yang  menyimpulkan  hasil penelitiannya bahwa secara parsial, variabel leverage tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan arah negatif.

## Kerangka Pemikiran Teoritis dan Pengembangan Hipotesis
Freeman  dan  Reed  (1983)  menjelaskan  bahwa  perusahaan  beroperasi untuk kepentingan seluruh stakeholder dan tidak beroperasi untuk dirinya sendiri. Teori  ini  juga  membantu  dalam  membentuk  filosofi  manajemen  dengan merekomendasikan sikap, struktur dan praktik agar manajemen perusahaan dapat mengelola kepentingan seluruh pihak secara seimbang (Donaldson dan Preston, 1995).  Dengan  demikian,  eksistensi  suatu  perusahaan  sangat  dipengaruhi  oleh dukungan yang diberikan stakeholder kepada perusahaan. Stakeholder termasuk pemerintah, kreditur, karyawan, pemegang saham bahkan masyarakat dan alam semesta  yang  memiliki  hak  atas  informasi  aktivitas  perusahaan  yang  dapat mempengaruhi pengambilan keputusan.
Teori sinyal yang dikemukakan oleh Spence (1973) mempertegas unsur- unsur kepentingan stakeholder yang wajib diperhatikan oleh perusahaan saat ini. Unsur sinyal berupa informasi laporan keuangan perusahaan yang digunakan oleh stakeholder dalam mengambil keputusan strategis terhadap perusahaan tersebut sekaligus  untuk  menilai  kinerja  dan  prospek  perusahaan  dimasa  yang  akan datang.  Manajemen  perusahaan  sebagai  pemilik  informasi  tentunya  lebih memahami  informasi  dan  memiliki  lebih  banyak  informasi  terkait  kondisi  dan kinerja perusahaan dibandingkan dengan pihak stakeholder . Ketidakseimbangan informasi ini menyebabkan adanya asimetri informasi sehingga diperlukan sinyal informasi  dari  manajemen  untuk  membantu stakeholder dalam  mengambil keputusan.
Berdasarkan penjelasan di atas, maka dapat disusun kerangka pemikiran teoretis yang menyatakan hubungan antar variabel atas dasar teori stakeholder dan teori sinyal sebagai berikut:
Gambar 1 : Kerangka Pemikiran Teoretis
Volatilitas Arus Kas H2 Nilai Perusahaan H1 Perataan Laba H4 H3 H7 Leverage H5 H6

## Pengembangan Hipotesis Volatilitas Arus Kas dan Perataan Laba
Ujah dan Brusa (2014) menyatakan bahwa leverage keuangan dan volatilitas arus  kas  dapat  berdampak  pada  tingkatan  perusahaan  melakukan  manajemen laba.  Lebih  lanjut  dijelaskan  bahwa  tindakan  manajemen  laba  bergantung  pada jenis perusahaannya, variasi dari tingkat penghasilan yang dikelola, dimana dalam penelitian  ini,  mereka  menemukan  bahwa  konsumen  dan  siklus  konsumen, transportasi  dan industry  utilities merupakan  industri  yang  paling  banyak memanipulasi  laba.  Hasil  penelitian  ini  juga  mendapat  dukungan  dari  penelitian yang  dilakukan  oleh  Bozorgmehrian et  al. (2015)  dimana  dalam  penelitiannya, mereka  menemukan  bahwa  kedua  variabel  tersebut  memiliki  pengaruh  yang signifikan.
Teori  sinyal  yang  dikemukakan  oleh  Spence  (1973)  menjelaskan  bahwa dalam  situasi  asimetri  informasi,  investor  memerlukan  sinyal  dari  perusahaan. Teori  ini  juga  menjelaskan  bagaimana  manajemen  memberikan  potongan informasi  agar  penerima  informasi  tersebut  dapat  menyesuaikan  perilakunya sesuai informasi tersebut . Teori sinyal menegaskan hubungan kedua variabel ini. Volatilitas  arus  kas  mencerminkan  fluktuasi  laba  yang  terjadi.  Dalam  kasus tertentu, fluktuasi yang terlalu ekstrim justru tidak menarik bagi investor sebab laba perusahaan akan ikut mengalami pergerakan yang berfluktuatif. Kondisi ini dapat menjadi sinyal bagi investor bahwa perusahaan dalam keadaan yang tidak stabil. Efek  dari  ketidakstabilan  arus  kas  dan  informasi  laba  yang  dihasilkan  oleh perusahaan menyebabkan manajemen melakukan tindakan perataan laba untuk meredam fluktuasi arus kas yang ekstrim agar tetap menampilkan arus kas yang cenderung  stabil  dalam  laporan  keuangan  setiap  periodenya.  Berdasarkan  hal tersebut, maka peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H1: Volatilitas Arus Kas Berpengaruh Signifikan terhadap Perataan Laba

## Volatilitas Arus Kas dan Nilai Perusahaan
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Froot et  al. (1993)  dan  Shipe  (2015) menyimpulkan bahwa volatilitas arus kas secara positif dan signifikan berpengaruh terhadap  nilai  perusahaan  dimana  manajer  perusahaan  berusaha  untuk menyesuaikan  kas  yang  dimiliki  untuk  mengoptimalkan  laba  yang  diperoleh perusahaan. Namun hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Allayannis et al. (2005), Rountree et al. (2008) dan Altuntans (2017) yang  menemukan  bahwa    volatilitas  arus  kas  secara  negatif  dan  signifikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Teori  sinyal  menjelaskan  bagaimana  perusahaan  berusaha  memberikan potongan  informasi  kepada  pihak stakeholder agar  dapat  mengatur  perilakunya sesuai  informasi  tersebut.  Informasi  arus  kas  dapat  menjadi  sinyal  bagi stakeholder dalam  menilai  kondisi  perusahaan.  Sinyal  informasi  arus  kas memberikan  gambaran  menyeluruh  tentang  aktivitas  operasional  perusahaan terkait  dengan aliran  kas masuk  dan  kas  keluar. Informasi  aliran  kas  ini penting karena akan berpengaruh pada laba yang akan dihasilkan. Jika laba perusahaan ikut mengalami fluktuasi, maka akan menyulitkan investor dalam menilai kondisi perusahaan  serta  prospek  laba  yang  akan  dihasilkan  di  masa  depan.  Dengan demikian maka akan mempengaruhi investor untuk membeli saham perusahaan dan  pada  akhirnya  akan  berdampak  pada  penurunan  nilai  perusahaan. Berdasarkan penjelasan singkat di atas, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:

## H2: Volatilitas Arus Kas Berpengaruh Signifikan terhadap Nilai Perusahaan
Leverage dan Perataan Laba
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Oktaviasan et  al. (2018)  meyimpulkan bahwa terdapat hubungan yang signifikan antara leverage dan perataan laba. Hal ini menunjukkan bahwa leverage berpengaruh terhadap praktik perataan laba. Jika semakin  tinggi  tingkat  utang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  maka  mendorong manajemen  untuk  melakukan  manipulasi  laba  untuk  meningkatkan  citra  dan reputasi perusahaan di mata stakeholder agar investor tetap mau berinvestasi di perusahaan  tersebut.  Meskipun  demikian,  hasil  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Trisnawati et al. (2017) yang menyimpulkan bahwa tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara leverage dan perataan laba.
Teori  sinyal  memberikan  gambaran  bagaimana  manajemen  perusahaan memberikan  sinyal  informasi  dalam  bagi  para stakeholder nya  melalui  laporan keuangan. Leverage yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perbandingan antara utang dan ekuitas. Semakin besar utang perusahaan dibandingkan dengan ekuitas,  maka  semakin  besar  risiko  yang  dihadapi  oleh  perusahaan  untuk membayar  kewajibannya.  Semakin  besar  rasio leverage menunjukkan  semakin besar  tingkat  ketergantungan  perusahaan  terhadap  pihak  eksternal  (Kreditur) sehingga semakin besar pula beban biaya utang (biaya bunga) yang harus dibayar oleh perusahaan.  Dengan semakin besarnya rasio leverage (dimana beban utang juga  semakin  besar)  maka  akan  berdampak  pada  profitabilitas  yang  diperoleh perusahaan,  karena  sebagian  digunakan  untuk  membayar  bunga  pinjaman. Berdasarkan hal tersebut, maka peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut: H3: Leverage Berpengaruh Signifikan terhadap Perataan Laba

## Leverage dan Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sriwahyuni  dan  Wihandaru  (2016) menyimpulkan bahwa terdapat pengaruh yang signifikan antara leverage dan nilai perusahaan. Hal ini terjadi karena peningkatan leverage akan meningkatkan harga saham  perusahaan  apabila  perusahaan  memiliki  kesempatan  investasi  yang tinggi.    Hasil  penelitian  ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Linawati  dan  Ekadjaja  (2017)  yang  mengungkapkan  bahwa  terdapat  hubungan yang  signifikan  antara leverage dengan  nilai  perusahaan.    Meskipun  demikian hasil penelitian ini tidak konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh oleh Nugroho dan Abdani (2018) dan Novitasari (2018)  yang menyatakan bahwa tidak terdapat hubungan yang signifikan antara leverage dan nilai. Teori  sinyal  memberikan  gambaran  jelas  hubungan leverage sebagai sinyal  yang  membandingkan  kondisi  utang  terhadap  ekuitas  perusahaan. Leverage yang  tinggi  dapat  menjadi  sinyal  bahwa  perusahaan  dalam  kegiatan investasinya  lebih  banyak  menggunakan  utang.  Hal  ini  menyebabkan  utang perusahaan  semakin  besar  yang  kemudian  akan  berdampak  pada  tingkat profitabilitas  yang  diperoleh  perusahaan.  Tingkat  hutang  yang  tinggi  akan menambah  daftar  kewajiban  perusahaan  untuk  membayar  pokok  dan  beban bunga.  Dengan  menurunnya  tingkat  profitabilitas  perusahaan,  akan  berdampak pada  penurunan  minat  investor  untuk  membeli  saham  perusahaan  sehingga dengan demikian akan menurunkan nilai perusahaan. Berdasarkan hal tersebut, maka peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H4: Leverage Memiliki Pengaruh Signifikan terhadap Nilai Perusahaan.

## Perataan Laba dan Nilai Perusahaan
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Ridwan dan Gunardi (2013) dan Utami (2017), menemukan  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Dengan demikian, praktik earnings management dapat meningkatkan nilai perusahaan, karena kinerja laba yang berasal dari komponen akrual sebagai aktivitas earnings manajemen memiliki persistensi laba yang lebih rendah  dibanding  aliran  kas.  Laba  yang  dilaporkan  lebih  besar  dari  aliran  kas operasi yang dapat meningkatkan nilai perusahaan saat ini. Namun penelitian ini justru tidak konsisten dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Darwis (2012) dan  Kristanti  dan  Priyadi  (2016)  menyimpulkan  bahwa  manajemen  laba  tidak berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan.
Teori sinyal sangat jelas menggambarkan hubungan antara perataan laba dan  nilai  perusahaan.  Laba  yang  dihasilkan  perusahaan  melalui  aktitas  operasi perusahaan  dapat  menjadi  sinyal  bagi stakeholder karena  menggambarkan kekuatan perusahaan dalam menghasilkan laba bagi perusahaan. Perataan laba yang  dilakukan  oleh  manajemen  perusahaan  merupakan  sinyal  bagi  investor bahwa dalam kondisi tertentu, laba perlu disesuaikan untuk memberikan sebuah laporan  yang  relevan  dengan  kondisi  perusahaan  dalam  suatu  periode. Penggunaan  kebijakan  perataan  laba  perlu  dilakukan  untuk  menyesuaikan transaksi-transaksi yang tidak relevan dalam periode tersebut sehingga laba yang dilaporkan dapat lebih relevan. Informasi laba yang relevan ini akan memberikan gambaran jelas bagi investor akan kondisi perusahaan tersebut sehingga hal ini akan  menarik  minat  masyarakat  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan  tersebut. Sebagai  akibatnya,  nilai  perusahaan  pun  akan  ikut  mengalami  peningkatan. Berdasarkan hal tersebut, maka peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut: H5: Perataan Laba Berpengaruh Signifikan terhadap Nilai Perusahaan

## Peran Mediasi Perataan Laba pada Pengaruh Volatilitas Arus Kas Terhadap Nilai Perusahaan
Perataan  laba  merupakan  salah  satu  faktor  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Volatilitas  arus  kas  yang  terjadi  dalam  laporan  keuangan  suatu perusahaan dapat menjadi sinyal buruk ( bad news ) bagi investor bahwa investasi di  perusahaan  menjadi  lebih  berisiko  sebagai  akibat  dari  ketidakmampuan perusahaan dalam menjaga stabilitas arus kas perusahaan terutama arus kas dari aktivitas operasi perusahaan sebagai sumber aliran kas yang utama karena laba kas terbentuk dari aliran kas operasi. Dalam jangka panjang, volatilitas arus kas yang  ekstrim  ini  dapat  menjadi  sinyal  bahwa  perusahaan  dalam  keadaan  tidak stabil sehingga akan mengurangi kepercayaan investor yang pada akhirnya akan mempengaruhi nilai perusahaan.
Teori  sinyal  yang  dikemukakan  oleh  Spence  (1973)  menyatakan  bahwa manajemen berusaha memberikan potongan informasi kepada pihak stakeholder agar mereka dapat menyesuaikan perilakunya atas sinyal tersebut. Perataan laba dapat menjadi sinyal bagi stakeholder bahwa perusahaan berusaha memberikan informasi  yang  relevan  melalui  kebijakan  perataan  laba  untuk  menyesuaikan informasi transaksi perusahaan sesuai dengan kondisi yang sebenarnya. Dengan memiliki  kebijakan  perataan  laba  diharapkan  bahwa  bahwa  volatilitas  arus  kas menjadi  stabil  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  hal tersebut, maka peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H6:  Perataan  Laba  Memediasi    Volatilitas  Arus  Kas  terhadap  Nilai Perusahaan
Peran  Mediasi  Perataan  Laba  Pada  Pengaruh  Leverage  Terhadap  Nilai Perusahaan
Tingkat leverage suatu perusahaan sangat penting dan menjadi perhatian para  investor. Leverage yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa  kegiatan  investasi modal  perusahaan  dibiayai  oleh  utang,  sehingga  dengan  demikian,  utang perusahaan terus mengalami peningkatan. Penggunaan utang yang terlalu besar ini  pada  akhirnya  akan  memberikan  dampak  pada  turunnya  laba  perusahaan sebagai akibat dari beban bunga atas utang serta risiko gagal bayar yang makin besar.  Jika  jumlah  utang  yang  besar  ini  tidak  mampu  dikelola  oleh  perusahaan maka  akan  berdampak  pada  minat  investor  untuk  memiliki  saham  perusahaan yang pada akhirnya akan berdampak pada penurunan nilai perusahaan.
Penelitian  ini  menggunakan  perataan  laba  sebagai  variable  yang memediasi hubungan antara leverage dan nilai perusahaan. Tingkat utang yang cenderung besar umumnya tidak disukai oleh investor. Untuk menampilkan suatu laporan  keuangan  yang  menampilkan  laba  lebih  cenderung  rata,  manajemen dapat  melakukan  tindakan  perataan  laba  agar  tetap  menampilkan  laporan keuangan  yang  lebih  stabil  sehingga  menarik  investor  untuk  tetap mempertahankan  sahamnya  bahkan  untuk  menarik  calon  investor.  Dengan demikian,  maka  jika  leverage  suatu  perusahaan  besar, maka manajemen  dapat menggunakan  kebijakan  perataan  laba  untuk  tetap  mempertahankan  bahkan meningkatkan  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  hal  tersebut,  maka  peneliti merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H7: Perataan Laba Memediasi Leverage terhadap Nilai perusahaan

## 3. METODE PENELITIAN Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  merupakan  perusahaan  publik  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2013-2017. Sampel yang digunakan dalam  penelitian  ini  dipilih  dengan  metode purposive  sampling. Jenis  data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  dokumenter  yaitu  perusahaan non keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  dan  yang  menerbitkan  laporan  tahunan  selama periode 2013-2017. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder.  Data  sekunder  adalah  data  yang  diperoleh  secara  tidak  langsung melalui  media  perantara  dan  dicatat  oleh  pihak  lain.  Dalam  penelitian  ini  data berasal dari Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id).

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Volatilitas Arus Kas
Volatilitas arus kas adalah derajat penyebaran arus kas atau indeks penyebaran distribusi arus kas perusahaan. Volatilitas dapat diukur sebagai deviasi dari arus kas operasi. Rumus menghitung volatilitas arus kas adalah:
𝑉𝑜𝑙𝑎𝑡𝑖𝑙𝑖𝑡𝑎𝑠 𝑎𝑟𝑢𝑠 𝑘𝑎𝑠 = 𝛼(𝐶𝐹𝑂)𝑡
(𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡)𝑡
Keterangan: 𝐶𝐹𝑂 𝑡 : Aliran kas operasi perusahaan j pada tahun t 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑎𝑠𝑒𝑡 𝑗𝑡 : Total asset perusahaan j pada tahun t
Leverage
Menurut Fahmi (2011) rasio leverage digunakan untuk mengukur seberapa besar perusahaan  dibiayai  dengan  utang.  Menurut  Maryam  (2014), leverage adalah penggunaan  sejumlah  asset  atau  dana  oleh  perusahaan  dimana  dalam penggunaan  asset  atau  dana  tersebut,  perusahaan  harus  mengeluarkan  biaya tetap.  Dari  beberapa  rasio  yang  ada,  peneliti  menggunakan  rasio  DER  yang mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya yang  ditunjuk  oleh  beberapa  bagian  modal  sendiri  yang  digunakan  untuk membayar hutang (Weston dan Copeland,  2010). Leverage dalam penelitian ini dihitung  dengan  membagi  total  kewajiban  dengan  total  modal. Leverage diukur menggunakan debt  equity  ratio  (DER).  Debt  equity  ratio adalah  perbandingan jumlah utang terhadap equitas.

## 𝐿𝑒𝑣𝑒𝑟𝑎𝑔𝑒 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑙𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑞𝑢𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠

## Perataan Laba
Perataan  laba  merupakan  salah  satu  pola  manajemen  perusahaan  untuk memperkecil  fluktuasi  laba  pada  tingkat  tertentu  yang  dianggap  normal  bagi manajemen  perusahaan  selama  beberapa  periode  (Jamaluddin  dan  Amanah, 2015).  Pengukuran  perataan  laba  dilakukan menggunakan  indeks eckel . Indeks eckel merupakan indeks yang digunakan untuk membedakan perusahaan mana yang  melakukan  perataan  laba  dan  perusahaan  mana  yang  tidak  melakukan perataan  laba.  Menurut  Krisseptiyan  dan  Restuti  (2015)  perusahaan  melakukan perataan laba jika:
CV ∆ Net Income ≤ CV ∆% Sales CV ∆ % Net Income : Perubahan laba tahunan CV ∆% Sales
: Perubahan penjualan tahunan CV (x) = α (x) / µ (x) CV (x)  : Koefisien variasi variabel random Α (x) : Standar deviasi dari variabel random µ (x) : Rata-rata dari variabel random

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan merupakan nilai yang dapat ditentukan dari perbandingan hasil kinerja perusahaan, nilai perusahaan dapat terlihat dari memaksimalkan nilai kekayaan pemegang saham yang dimaksudkan ke dalam memaksimumkan harga saham  perusahaan. (Salvatore,  2005:8). Salah  satu  alternatif  yang  dapat digunakan untuk menilai nilai perusahaa n adalah menggunakan Tobin’s Q. Dalam penelitian ini, peneliti menggunakan Tobin’s Q yang telah dimodifikasi oleh Gaio dan Raposo  (2011) dalam  bentuk Simple  Q .  Modifikasi  ini  dilakukan  karena kesulitan dalam mengestimasi market value of debt and replacement cost . Rumus Tobin’s Q
𝑸 𝒊𝒕 = 𝑩𝑽𝑨 𝒊,𝒕 +   𝑴𝑽𝑬 𝒊,𝒕 +   𝑩𝑽𝑬 𝒊,𝒕 𝑩𝑽𝑨 𝒊,𝒕
Keterangan: 𝑄 𝑖𝑡 = Nilai dari Tobin’s Q untuk perusahaan I pada tahun t 𝐵𝑉𝐴 𝑖𝑡 = Nilai buku dari total asset untuk perusahaan i pada tahun t 𝑀𝑉𝐸 𝑖𝑡 = Nilai pasar dari ekuitas untuk perusahaan i pada tahun t 𝐵𝑉𝐸 𝑖𝑡
= Nilai buku dari ekuitas untuk perusahaan i pada tahun t

## Teknik Analisis
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur  untuk  menguji  persamaan struktural berikut:
𝒚 𝟏 = 𝒑𝒚 𝟏 𝒙 𝟏 + 𝒑𝒚 𝟏 𝒙 𝟐 + Ƹ 𝟏 𝒚 𝟐 = 𝐩𝐲 𝟐 𝒙 𝟏 + 𝒑𝒚 𝟐 𝒙 𝟐 + 𝒑𝒚 𝟐 𝒚 𝟏 + Ƹ 𝟐 Keterangan: 𝑥 1 = Volatilitas arus kas 𝑥 2 = Leverage 𝑦 1 = Perataan Laba 𝑦 2 = Nilai Perusahaan ε   = Unexplained variance

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan model regresi dalam analisis  jalur  ( path  analysis )  untuk  memprediksi  hubungan  antara  variabel eksogenus dan variabel endogenus.
Tabel 1 Koefisien Jalur Standardized Value Struktur Model Standardized Coefficient Sig. Keterangan Sub-struktur 1 (Pengaruh Volatilitas Arus Kas dan Leverage Terhadap Perataan Laba) Volatilitas Arus Kas Leverage 0,284 -0,243 0,000 0,000 Signifikan Signifikan Sub-struktur 2
(Pengaruh Volatilitas Arus Kas, Leverage dan Perataan Laba Terhadap Nilai Perusahaan) Volatilitas Arus Kas Leverage Perataan Laba 0,456 -0,329 -0,061 0,000 0,000 0,173 Signifikan Signifikan Tidak Signifikan Sumber: Data Olahan (2019)
Hasil analisis dari model jalur pada Tabel 1 memperlihatkan hasil pengolahan data untuk  model  analisis  dengan  dua  persamaan  jalur  yang  digunakan  di  dalam penelitian ini, yaitu:
1.  Pengaruh  variabel  volatilitas  arus  kas  ( 𝑋 1 )  terhadap  perataan  laba  ( 𝑌 1 ) menunjukkan  nilai  koefisien  jalur  positif  sebesar  0,284    pada  probabilitas signifikansi 0,000. Dengan demikian, secara statistik dapat disimpulkan bahwa volatilitas arus kas berpengaruh positif terhadap perataan laba sebesar 0,284 x 100% =  28,4%. Hal ini nenunjukkan bahwa volatilitas arus kas yang tinggi cenderung meningkatkan praktik perataan laba.
2.  Pengaruh volatilitas arus kas ( 𝑋 1 ) terhadap nilai perusahaan ( 𝑌 2 ) diperoleh nilai koefisien jalur positif sebesar 0,456 pada probabilitas 0,000. Dengan demikian, secara  statistik  dapat  disimpulkan  bahwa  volatilitas  arus  kas  berpengaruh
secara positif terhadap nilai perusahaan sebesar 0,456 x 100% = 45,6%. Hal ini  menunjukkan  bahwa  volatilitas  arus  kas  cenderung  meningkatkan  nilai perusahaan.
3.  Pengaruh variabel leverage ( 𝑋 2 ) terhadap perataan laba ( 𝑌 1 ) menunjukkan nilai koefisien  jalur  negatif  sebesar  0,243  pada  probabilitas  signifikansi  sebesar 0,000. Dengan demikian, secara statistik dapat disimpulkan bahwa volatilitas arus kas berpengaruh negatif terhadap perataan laba sebesar 0,243 x 100% = 24,3%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa leverage yang  tinggi  cenderung menurunkan tindakan perataan laba.
4. Pengaruh variabel leverage ( 𝑋 1 ) terhadap nilai perusahaan ( 𝑌 2 ) diperoleh nilai koefisien  jalur  negatif  sebesar  -0,329    pada  probabilitas  signifikansi  0,000. Dengan  demikian,  secara  statistik  dapat  disimpulkan  bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perusahaan  sebesar  -0,329  x  100%  = 32,9%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa leverage perusahaan  cenderung menurunkan nilai perusahaan secara signifikan.
5.  Pengaruh variabel perataan laba ( 𝑌 1 ) terhadap nilai perusahaan ( 𝑌 2 ) diperoleh nilai koefisien jalur positif sebesar 0,061 pada probabilitas signifikansi sebesar 0,173. Dengan demikian, secara statistik dapat disimpulkan bahwa perataan laba  berpengaruh  secara  positif  terhadap  nilai  perusahaan  sebesar  0,061  x 100%  =  6,1%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perataan  laba  cenderung meningkatkan nilai perusahaan meskipun pengaruhnya tidak signifikan.

## Pengujian Sobel (Sobel Test)
Pengujian  hipotesis  mediasi  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan  uji sobel (sobel test) . Uji sobel ini dilakukan untuk menguji kekuatan pengaruh tidak langsung  atau  peran  mediasi  perataan  laba  pada  hubungan  volatilitas  arus  kas dan leverage terhadap nilai perusahaan.

## Tabel 2 Hasil Pengujian Sobel
Pengaruh antar Variabel A B SEa SEb p value of Sobel Test Keterangan Volatilitas Arus Kas terhadap Nilai Perusahaan melalui Perataan Laba 1.695  0.092  0.286  0.067 1.338 Tidak Signifikan Leverage terhadap Nilai Perusahaan melalui Perataan Laba 0.210  0.092  0.041  0.067 1.326 Tidak Signifikan
Sumber:  Perhitungan  dengan  bantuan  program statistiks  calculators  version  3.0 http://www.danielsoper.com
Berdasarkan  hasil  pengujian  sobel  pada  Tabel  2  di  atas,  menunjukkan  bahwa pengaruh volatilitas arus kas ( 𝑋 1 ) terhadap nilai perusahaan ( 𝑌 2 ) melalui perataan laba  ( 𝑌 1 )  memiliki  probabilitas  signifikansi  1.338  >  0.05.  Pada  analisis  pengaruh
tidak  langsung,  substruktur  1  variabel  ( 𝑋 1 )  terhadap  variabel  ( 𝑌 1 )  memiliki probabilitas signifikansi 0.000 < 0.05 dan substruktur 2 variabel ( 𝑌 1 ) terhadap ( 𝑌 2 ) memiliki  probabilitas  signifikansi  0.173  >  0.05.  Dengan  demikian,  H6  yang menyatakan  bahwa  perataan  laba  memediasi  pengaruh  volatilitas  arus  kas  dan nilai perusahaan, ditolak.
Hasil  analisis  uji  sobel  pada  Tabel  2,  menunjukkan  bahwa  pengaruh leverage ( 𝑋 2 ) terhadap  nilai  perusahaan ( 𝑌 2 )  melalui  perataan  laba  ( 𝑌 1 ) memiliki probabilitas  signifikansi  1.326  >  0.05.  Pada  analisis  pengaruh  tidak  langsung, substruktur 1 variabel 𝑋 2 terhadap variabel 𝑌 1 memiliki probabilitas 0.000 < 0.05 dan  substruktur  2  variabel 𝑌 1 terhadap 𝑌 2 memiliki  probabilitas  0.173  >  0.05. Dengan  demikian,  H7  yang  menyatakan  bahwa  perataan  laba  memediasi pengaruh leverage terhadap nilai perusahaan, ditolak.

## Pembahasan Hasil Penelitian Pengaruh Volatilitas Arus Kas terhadap Perataan Laba
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  5.926  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.000  (lebih  kecil  dari  0.05).  nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar 0.284. Hal ini mengindikasikan bahwa volatilitas arus kas berpengaruh positif dan signifikan terhadap perataan laba. Semakin tinggi volatilitas arus kas, semakin tinggi juga penerapan kebijakan perataan laba.
Ditinjau dari perspektif teori sinyal, informasi aliran kas perusahaan dapat menjadi sinyal bagi investor  apakah sebuah perusahaan dapat menciptakan dan mengelola  penghasilan    yang  memberikan  cukup  uang  untuk  menutupi  semua biaya operasinya. Arus kas operasi yang negatif dapat berarti perusahaan yang sedang  berkembang  sedang  merekrut  personil  atau  bisa  juga  mengindikasikan masalah  penagihan  yang  buruk  atau  struktur  hutang  yang  jelek  untuk  menutupi keadaan  ini,  dan  untuk  memenuhi  oportunistik  manajemen,  perusahaan  dapat melakukan perataan laba.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  yang  dilakukan  oleh Bozorgmehrian, Javadi dan Abadi (2015) yang menyatakan bahwa volatilitas arus kas berpengaruh positif dan signifikan terhadap perataan laba. Menurut mereka, manajemen memiliki kepentingan atas informasi laba dimana laba dapat terbentuk dari  aktivitas  operasi  perusahaan,  sehingga  ketika  aliran  kas  operasi  mengarah negatif, manajemen dapat melakukan tindakan perataan laba agar tetap menjaga kinerjanya di mata investor.

## Pengaruh Volatilitas Arus Kas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  10.520  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.000  (lebih  kecil  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar 0.456. Hal ini mengindikasikan volatilitas arus kas berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Semakin tinggi volatilitas arus kas, maka semakin tinggi pula nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  froot (1993)  dan  Shipe  (2015)  yang  menyimpulkan  bahwa  volatilitas  arus  kas  secara positif dan signifikan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Hal ini terjadi karena manajer  perusahaan  berusaha  untuk  menyesuaikan  kas  yang  dimiliki  untuk mengoptimalkan laba yang diperoleh perusahaan.  Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  volatilitas  arus  kas berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan. Hal ini terjadi karena cash flow of
operation perusahaan meningkat seiring meningkatnya kinerja perusahaan dalam mengelola asetnya sehingga menghasilkan arus kas yang positif bagi perusahaan. Dengan meningkatnya arus kas operasi perusahaan, mencerminkan bahwa total asset  perusahaan  telah  dikelola  dengan  baik  sehingga  menciptakan  laba  bagi perusahaan yang kemudian berdampak pada kesejahteraan shareholder . Dalam jangka  panjang,  kondisi ini  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang tercermin dalam harga saham perusahaan.

## Pengaruh Leverage terhadap Perataan Laba
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  -5.062  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.000  (lebih  kecil  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar -0,243. Hal ini mengindikasikan bahwa leverage berpengaruh  negatif dan signifikan terhadap perataan laba. Semakin tinggi tingkat leverage suatu perusahaan maka semakin kecil kemungkinan perusahaan untuk menerapkan kebijakan perataan laba.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Nugroho  (2014)  dan  Almadara  (2017)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan dengan leverage tinggi  akan  menjadikan  manajemen  perusahaan  menjadi  lebih sulit  dalam  membuat  prediksi  jalannya  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang. Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan bahwa leverage berpengaruh positif terhadap perataan laba. Hal ini terjadi karena tingkat leverage yang  tinggi  mengakibatkan  pengawasan  kreditor  terhadap manajemen  perusahaan  semakin  ketat,  sehingga  fleksibilitas  manajemen  untuk melakukan perataan laba semakin berkurang.

## Pengaruh Leverage terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  -7.690  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.000  (lebih  kecil  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar -0.329. Hal ini mengindikasikan bahwa leverage berpengaruh  secara  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Semakin rendah leverage perusahaan maka semakin tinggi nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Novari  dan  Putu  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  dalam  mendanai aktivanya cenderung menggunakan modal sendiri yang berasal dari laba ditahan dan modal saham dari pada menggunakan hutang. Kecukupan dana yang dimliki perusahaan  untuk  membiayai  aktivanya  yang  diperoleh  dari  modal  sendiri membuat perusahaan mengurangi proporsi hutangnya. Penggunaan utang yang rendah  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  karena  tidak  ada  kewajiban perusahaan untuk membayar bunga dan pokok utang sehingga laba perusahaan akan sepenuhnya dapat digunakan untuk operasional perusahaan dalam rangka menyejahterakan stakeholder- nya.  Peningkatan  nilai  perusahaan  ini  dikaitkan dengan  peningkatan  harga  sahamnya,  dimana  penurunan  utang  akan  dianggap menurunkan harga saham.  Pada dasarnya, tidak terdapat tingkat leverage yang ditargetkan  oleh  perusahaan.  Masing-masing  perusahaan  menentukan  tingkat leverage nya berdasarkan kebutuhan financialnya. Jika perusahaan menggunakan utang dalam jumlah sedikit, berarti kebutuhan dana eksternalnya rendah karena sumber dana internal yang dimilikinya sudah cukup tinggi (Febrianti, 2012).

## Pengaruh Perataan Laba terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  statistik  t  menunjukkan  nilai  t  sebesar  1.365  dengan  tingkat signifikansi  sebesar  0.173  (lebih  besar  dari  0.05).  Nilai  koefisien  regresi menunjukkan hasil positif sebesar 0.061. Hal ini mengindikasikan bahwa perataan laba berpengaruh positif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Semakin tinggi perataan  laba,  semakin  tinggi  pula  nilai  perusahaan  tetapi  kenaikan  nilai perusahaan tidak signifikan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Kristanti  dan  Priyadi  (2016)  yang  menyatakan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh tidak signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun penelitian ini tidak konsisten  dengan  hasil  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  perataan  laba berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini terjadi karena investor tidak  hanya  menggunakan  satu  indikator  seperti  laba  untuk  mengukur  nilai perusahaan  tetapi  investor  juga  mempertimbangkan  hal  lainnya  seperti  ukuran perusahaan, tingkat likuiditas dan tata kelola perusahaan. Selain itu, investor juga mulai  jeli  dalam  mengidentifikasi  perubahan  laba  tahunan  perusahaan  sebagai salah  satu  tolak  ukur  untuk  mengetahui  tindakan  perataan  laba  yang  dilakukan oleh  perusahaan.  Dengan  demikian  maka  perataan  laba  yang  dilakukan  oleh perusahaan  tidak  memberikan  dampak  yang  besar  pada  peningkatan  nilai perusahaan yang tercermin dari harga sahamnya (Sintyawati, 2014).

## Peran Mediasi Perataan Laba Pada Pengaruh Volatilitas Arus Kas terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian menggunakan uji sobel menunjukkan p-value of sobel test sebesar  1.138  >  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  perataan  laba  gagal dalam memediasi pengaruh volatilitas arus kas terhadap nilai perusahaan. Hal ini mengindikasikan bahwa investor lebih menyukai arus kas positif seperti penagihan piutang  yang  terealisasi  dan  dampak  lainnya,  dibandingkan  mempertimbangkan kebijakan perataan laba yang digunakan oleh perusahaan. Nampaknya investor lebih  cenderung  mempertimbangkan real  activity perusahaan,  yaitu  bagaimana perusahaan  mengelola  asset  dan  kegiatan  operasinya  sebagai  segmen  utama perusahaan  tanpa  lebih  jauh  mempertimbangkan  bagaimana  manajemen mengelola labanya. Dalam artian bahwa investor tidak terlalu mempertimbangkan kebijakan  perataan  laba  yang  digunakan  oleh  perusahaan.  Investor  justru  lebih berfokus  pada  segmentasi  perusahaan  berupa  penjualan  dan  layanan  produk sehingga arus kas yang dihasilkan dari segmen tersebut akan meningkat. Reaksi pasar akan meningkat seiring peningkatan laba yang tercermin dari naiknya harga saham perusahaan tersebut.
Perataan laba dalam penelitian ini gagal menjadi variabel mediasi, hal ini terjadi  karena  kemungkinan  investor  perusahaan  merupakan  investor  jangka panjang yang hanya berfokus pada laba jangka panjang dan mengabaikan laba jangka  pendek  sehingga  tidak  menjadikan  informasi  perubahan  laba  tahunan sebagai  satu-satunya  faktor  penentu  dalam  pengambilan  keputusan  investasi melainkan juga mempertimbangkan faktor lain seperti ukuran perusahaan, tingkat likuiditas, corporate  governance dan  lain  sebagainya.  Selain  itu,  investor  juga kemungkinan  mempertimbangkan  kemampuan asset perusahaan  dalam menghasilkan  laba  bagi  perusahaan  melalui  aktivitas  operasinya.  Dengan demikian, maka perubahan laba dan penjualan tahunan kemungkinan tidak terlalu diperhatikan  ketika  investor  memutuskan  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan tersebut.
Peran  Mediasi  Perataan  Laba  Pada  Pengaruh  Leverage  terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil penelitian ini menunjukkan dihasilkan p-value of sobel test sebesar 1.326  >  0.05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  perataan  laba  gagal  dalam memediasi  pengaruh leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  kata  lain, variabel leverage tidak  memiliki  pengaruh  tidak  langsung  terhadap  nilai perusahaan  atau  dengan  kata  lain  perataan  laba  dalam  penelitian  ini  gagal menjadi  variabel  mediasi,  hal  ini  disebabkan  karena  investor  tidak  hanya mempertimbangkan  perubahan  laba  tahunan  dalam  pengambilan  keputusan tetapi juga memperhatikan tingkat utang perusahaan dimana investor turut menilai tingkat  penggunaan  utang  dalam  kegiatan  investasinya.  Semakin  kecil penggunaan utang dalam investasinya, maka beban perusahaan untuk membayar bunga utang semakin kecil sehingga kinerja per periode akan meningkat. Dalam jangka  panjang,  kondisi ini  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  yang tercermin dalam peningkatan harga saham perusahaan.

## 5. KESIMPULAN
Penelitian ini menginvestigasi pengaruh volatilitas arus kas dan leverage dengan  perataan  laba  sebagai  variabel  mediasi,  terhadap  nilai  perusahaan sebagai  variabel  dependen.  Selain  itu,  penelitian  ini  juga  ingin  menginvestigasi apakah  perataan  laba  mampu  memediasi  pengaruh  volatilitas  arus  kas  dan leverage terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  pengujian  dan  analisis  data, maka  diperoleh  kesimpulan  sebagai  berikut:  1)  Volatilitas  arus kas  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  perataan  laba  sedangkan  perataan  laba  memiliki pengaruh positif tetapi tidak signifikan. Lebih lanjut, perataan laba dalam penelitian ini gagal dalam memediasi hubungan volatilitas arus kas dan nilai perusahaan. Hal ini  terjadi  karena  investor  cenderung  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam  1) mengelola  asetnya  untuk  menghasilkan  arus  kas  positif  serta  kemampuan perusahaan  dalam  menjaga  dan  meningkatkan  nilai  perusahaan  dari  waktu  ke waktu.  Dengan  demikian  maka  investor  cenderung  tidak  mempertimbangkan pengaruh  perataan  laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  2) Leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap perataan laba sedangkan perataan laba  memiliki  pengaruh  positif  tetapi  tidak  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Lebih lanjut, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel perataan laba gagal dalam memediasi hubungan leverage terhadap nilai perusahaan. Hal ini terjadi jika leverage kecil,  maka  semakin  kecil  pula  beban  perusahaan  dalam  rangka membayar  pokok  utang  dan  beban  bunga  sehingga  dengan  demikian  akan meningkatkan  laba  perusahaan  yang  mana  akan  berdampak  pula  pada profitabilitas  perusahaan.  Dengan  meningkatnya  profitabilitas,  maka  saham perusahaan akan semakin menarik dan akan meningkatkan nilai perusahaan. Hal ini  mengakibatkan,  investor  cenderung  mengabaikan  perubahan  laba  tahunan karena  investor  merupakan  investor  jangka  panjang.  Lebih  jauh,  perataan  laba tidak dapat digunakan sebagai variabel mediasi untuk mengukur nilai perusahaan karena, fokus nilai adalah pada nilai asset masa depan sedangkan perataan laba berfokus pada perubahan laba dimasa lalu sehingga dengan demikian, perataan laba tidak tepat jika digunakan sebagai variabel mediasi untuk memprediksi nilai perusahaan.
Implikasi  teoretis  penelitian  ini  menguatkan  teori stakeholder yang dikemukakan  oleh  Freeman  dan  Reed  (1983),  Donaldson  dan  Preston  (1995),
Harrison dan Wick (2013 dan Zsolnai (2006) yang menjelaskan bahwa perusahaan yang  baik  akan  membangun  kode  etik  yang  tidak  hanya  mementingkan kepentingan shareholder namun juga memperhatikan kesejahteraan stakeholdernya. Komitmen dan perhatian perusahaan terhadap rasio penggunaan utang yang proporsional serta realisasi laba yang tinggi dari arus kas operasi akan meningkatkan  nilai  perusahaan  di  mata  investor.  Dengan  meningkatnya  nilai perusahaan tentu akan menambah kesejahteraan pemegang saham.
Penelitian ini juga menguatkan teori sinyal yang dikemukakan oleh Arkelof (1970)  dan  Spence  (1973)  yang  menekankan  pada  pentingnya  informasi  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  terhadap  keputusan  investasi  pihak  di  luar perusahaan.    Hubungan  dialog  antara  perusahaan  dan stakeholder dapat dibangun  melalui  laporan  keuangan  khususnya  laporan  arus  kas  operasi  serta tingkat utang perusahaan. Laporan ini dapat menjadi sinyal bagi shareholder dan stakeholder akan kemampuan perusahaan dalam mempertahankan eksistensinya.
Implikasi  praktis  dari  penelitian  ini  diharapkan  dapat  memberikan pertimbangan bagi perusahaan agar dapat lebih memahami mengenai volatilitas arus kas dan leverage dimana kedua variabel ini dapat digunakan untuk menilai keadaan perusahaan sebagai wadah tujuan investasi. Melalui penelitian ini pula manajemen  perusahaan  dapat  lebih  memberdayakan  laporan  tahunan  sebagai alat  komunikasi  antara  manajemen  dan  pihak stakeholder karena  selama  ini laporan tahunan terkesan didesain hanya untuk kepentingan para shareholders , sedangkan kepentingan stakeholders lain (karyawan, masyarakat, konsumen, dan sebagainya)  cenderung  terabaikan.  Penelitian  ini  juga  dapat  memberikan masukan  bagi  pengguna  laporan  keuangan  khususnya  investor  agar memperhatikan  aspek  dari  volatilitas  arus  kas  dan leverage dalam  mengambil keputusan.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan yang perlu diperhatikan oleh peneliti selanjutnya yang berminat melakukan penelitian lebih lanjut dalam rangka mengembangkan penelitian ini, yaitu: 1) Penelitian ini  menggunakan pengukuran indeks eckel untuk menentukan perusahaan perata laba dan perusahaan bukan perata laba. Hal ini mengakibatkan pengukuran nilai perusahaan tidak sepenuhnya mencerminkan pengaruh variabel perataan laba terhadap nilai perusahaan. Oleh karena itu, penelitian selanjutnya dapat mempertimbangkan untuk menggunakan pengukuran lain terhadap perataan laba. 2) Penelitian ini hanya menggunakan dua variabel  dependen  sehingga  hasil  penelitian  masih  belum  sepenuhnya menggambarkan  faktor  penentu  nilai  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  penelitian selanjutnya  dapat  menambah  variabel  lain  agar  hasil  penelitian  lebih menggambarkan kondisi nilai perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Akerlof, G. A. ( 1970). The Market for "Lemons": Quality Uncertainty and the Market Mechanism. The Quarterly Journal of Economics, Vol. 84, No. 3 .
Allayannis, G., Rountree, B., & Weston, J. p. (2005). Earnings Volatility, Cash Flow Volatility, and Firm Value.
Almadara, H. U. (2017). Pengaruh Leverage Terhadap Manajemen Laba dengan Corporate  Governance  sebagai  Variabel  Moderasi  pada  Perusahaan Perbankan  yang  Terdaftar  di  BEI. Program  Studi  Akuntansi  Jurusan Pendidikan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Yogyakarta .
Altuntas, M., Liebenberg, A. P., Watson, E. D., & Yildiz, S. (2017). Hedging, Cash Flows, and Firm Value: Evidence of an Indirect Effect. Jurnal of Inssurance Issues .
Anderson, G., Cvetanovska,  B., & Kerekes, B. S. (2015). The Impact of Income Smoothing on Firm Value after the Sarbanes-Oxley Act. Degree Project in Corporate and Financial Management, Master Level .
Bozorgmehrian, S., Javadi, R., & Abadi, H. H. (2015). Investigation the Impact of Cash Flow Volatility and Financial Leverage on Earnings Management in the Context of Listed Companies in Tehran Stock Exchange (Iran). Applied mathematics in Engineering, Management and Technology .
Daniel, R. R. (2014). Pengaruh Earning Management Terhadap Nilai Perusahaan dengan  Karakteristik  Komite  Audit  sebagai  Variabel  Moderasi  pada Perusahaan Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia  Periode 2007-2011. Skripsi  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Bandar Lampung .
Darwis,  H.  (2012).  Manajemen  Laba  Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Corporate  Governance  sebagai  Pemoderasi. Junal  Keuangan  dan Perbankan Vol. No.1 .
Donalson, T., & Preston, L. E. (1995). The Stakeholder Theory of the Corporation: Concepts,  Evidence,  and  Implication. Academy  of  Management  Review Vol. 20 No. 1 .
Fahmi, I. (2011). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Fama, E. F. (1978). The Effects of a Firm's Investment and Financing Decisions on  the  Welfare  of  Its  Security  Holders. The  American  Economic  Review Vol. 68 No. 3 .
Febrianti,  M.  (2012).  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  Pada Industri  Pertambangan  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi STIE Trisakti .
Freeman,  R.  E.,  &  Reed,  D.  L.  (1983).  Stakeholders  and  Stakeholders:  A  New Perspective  on  Corporate  Governance. California  Management  Review Vol. XXV No. 3 .
Froot,  K.  A.,  Scharfstein,  D.  S.,  &  Stein,  J.  C.  (1993).  Risk  Management: Coordinating Corporate Investment and Financing Policies. The Journal of Finance .
Gaio,  C.,  &  Raposo,  C.  C.  (2011).  Earnings  Quality  and  Firm  Valuation: International  Evidence. Accounting  &  Finance, Vol.  51, Issue  2,  pp.  467- 499 .
Ghozali,  I.,  &  Chariri,  A.  (2007). Teori  Akuntansi. Semarang:  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro.
Gray  ,  R.,  Kouhy,  R.,  &  Lavers,  S.  (1995).  Corporate  Social  and  Environmental Reporting  a  Review  of  Literature  and  a  Longitunidal  Study  of  UK Disclosure. Department of Accounting and Business Finance University of Dundee, Dundee, Scotland .
Harrison,  J.  S.,  &  Wicks,  A.  C.  (2013).  Stakeholder  Theory,  Value,  and  Firm Performance. Business Ethics .
Hasibuan, V., AR, M. D., & NP, N. G. (2016). Pengaruh Leverage dan Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  pada  Perusahaan  Property  dan  Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Infonesia Periode Tahun 2012-2015). Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Brawijaya Malang . Jamaluddin,  &  Amanah,  L.  (2015).  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Income  Smoothing. Jurnal  Ilmiah  dan  Riset Akuntansi , 2.
Krisseptiyan, S. W., & Restuti, M. M. (2015). The Impacts of Income Smoothing Toward  Bond  Ratings. IBEA  International  Conference  on  Business, Economics and Accounting .
Kristanti, E. W., & Priyadi, M. P. (2016). Pengaruh Good Corporate Governance sebagai  Pemoderasi  Hubungan  Manajemen  Laba  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi Volume 5 No. 3 .
Lay,  J.  A.  (2017).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Profitabilitas,  dan  Leverage Terhadap Perataan Laba pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2013-2015. Artikel Ilmiah Sekolah TInggi Ilmu Ekonomi Perbanas Surabaya .
Linawaty,  &  Ekadjaja,  A.  (2017).  Analisis  Pengaruh  Leverage  Terhadap  Nilai Perusahaan dengan Kepemilikan Manajerial dan Arus Kas bebas Sebagai Variabel Pemoderasi. Jurnal Ekonomi Vol XXII No. 01 .
Maryam, S. (2014). Analisis pengaruh firm size, growth, leverage, dan profitabilitas terhadap  nilai. Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Universitas  Hasanuddin Makassar .
Ng,  S.,  &  Daromes,  F.  E.  (2016).  Peran  kemampuan  manajerial  sebagai mekanisme  peningkatan  kualitas  laba  dan  nilai  perusahaan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 13 (2), 174-193.
Novari, P. M., & Lestari, P. V. (2016). Pengaruh ukuran Perusahaan, Leverage dan Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada  Sektor  Properti  dan  Real Estate. E-Journal Manajeen unud, Vol. 5 No. 9 .
Nugroho,  W.  S.,  &  Abdani,  F.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,  Dividend  Policy. Leverage dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Konstruksi di  Bursa  Efek  Indonesia. Program  Magister  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga .
Oktaviasan, T., Miqdad, M., & Effendi, R. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan,  dan  Leverage  Terhadap  Perataan  Laba  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI. e-Jurnal Ekonomi Bisnis dan AKuntansi Vol. V No.1 .
Ridwan, M., & Gunardi, A. (2013). Trikonomika Vol. 12, No. 1 , Peran Mekanisme Corporate Governance sebagai Pemoderasi Praktik Earning Management terhadap Nilai Perusahaan.
Rountree, B., Weston, J. P., & Allayannis, G. (2008). Do Investors Value Smooth Performance? Journal of Financial Economic 90 .
Setiawan,  A.  (2015).  Pengaruh  Stabel  Shareholding,  Profitabilitas,  Financial Leverage,  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Perataan  Laba  (Studi Empiris pada Perusahaan Real Estate dan Properti yang Terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  Periode  2011-2014). Skripsi  Jurusan  Akuntansi  Fakultas EKonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta .
Shipe,  S.  (2015).  Volatility  of  Cash  Holding  and  Firm  Value. Job  Market Paper,Florida State University .
Sintyawati,  R.  (2014).  Pengaruh  Manajemen  Laba  terhadap  Nilai  Perusahaan:
Pengungkapan  Isu  Lingkungan  sebagai  Variabel  Pemoderasi. Skripsi Sekolah Tinggi Ilmu EKonomi Indonesia (STIESIA) .
Spence, M. (1973). Job Marketing Signaling. The Quarterly Journal of Economics,
Vol 87, No. 3 , 355-374.
Sriwahyuni,  U.,  &  Wihandaru.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage, Kepemilikan Institusional, dan Investement Opportunity Set Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening pada Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2010-2014. Program Studi Manajemen Fakultasi Ekonomi Universitas Muhammadiyah Yogyakarta Vol. 7 No.1 .
Trisnawati,  M.,  Nazar,  M.  R.,  &  Yudowati,  S.  P.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas, DIvidend Payout Ratio dan Financial Leverage Terhadap Praktik Perataan Laba  (Studi  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  pada  Indeks  LQ45  Tahun 2011-2016. e-Proceding of Management Vol.4 No. 3 .
Ujah, N. U., & Brusa, J. (2014). Earnings Management, FInancial Leverage, and Cash  Flow  Volatility:  An  Analysis  by  Industry. Jurnal  of  Business  and Economics Academic Star Publishing Company .
Utami,  A.  E.  (2017).  Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap  Nilai  Perusahaan dengan Kualitas Audit sebagai Variabel Pemoderasi. Draf Skripsi Program Studi  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis  Unversitas  Pasundan Bandung .
Weston,  F.  J.,  &  Copelan,  T.  E.  (2010). Manajemen  Keuangan  Jilid  2. Jakarta: Binarupa Aksara Publisher.