Yeni  Sulistiowati,  Hartin  Alfina  (2023)  Analisis  Faktor  Internal  Perusahaan  terhadap  Risiko  Financial Distress pada Sektor Property dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Selama Pandemi Covid-19, (8) 10, https://doi.org/10.36418/syntax-literate.v8i10.13816
E-ISSN: 2548-1398
Published by:
Ridwan Institute
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e- ISSN: 2548-1398 Vol. 8, No.10, Oktober 2023
ANALISIS  FAKTOR  INTERNAL  PERUSAHAAN  TERHADAP  RISIKO FINANCIAL  DISTRESS  PADA  SEKTOR  PROPERTY  DAN  REAL  ESTATE YANG  TERDAFTAR  DI  BURSA  EFEK  INDONESIA  SELAMA  PANDEMI COVID-19

## Yeni Sulistiowati, Hartin Alfina
Institut Teknologi Sepuluh November Email: yenisulistiowati891@gmail.com, alfinahartin@gmail.com

## Abstrak
Terjadinya  financial  distress  atau  penurunan  kinerja  keuangan  Perusahaan  secara terus  menerus  dalam  jangka  waktu  tertentu  dapat  terjadi  karena  beberapa  faktor. Terjadinya  pandemi  COVID-19  secara  langsung  maupun  tidak  langsung  juga memiliki dampak yang signifikan terhadap operasional bisnis sebuah Perusahaan. Dalam masa pandemi, hal-hal yang terjadi di internal perusahaan diduga juga dapat mempengaruhi  terjadinya  financial  distress.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menganalisis  faktor  di  internal  perusahaan  terhadap  risiko  financial  distress tersebut.  Metode  penelitian  yang  digunakan  adalah  deskriptif  dengan  pendekatan kuantitatif pada perusahaan sektor property dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) tahun 2020-2022. Berdasarkan kriteria tersebut, didapatkan perhitungan  jumlah  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  sebanyak  14 perusahaan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  variabel independen  likuiditas,  leverage  dan  arus  kas  memiliki  pengaruh  positif  terhadap resiko  financial  distress,  sebaliknya  untuk  variabel  profitabilitas  tidak  memiliki pengaruh  terhadap  resiko  terjadinya  financial  distress.  Namun  secara  simultan keempat  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  memiliki  pengaruh  yang signifikan terhadap resiko terjadinya financial distress selama pandemi Covid-19.
Kata Kunci: Financial Distress, Faktor Internal Perusahaan, Sektor Property dan Real Estate terdaftar di BEI, Pandemi Covid-19.

## Abstract
The  occurrence  of  financial  distress  or  a  continuous  decline  in  the  Company's financial  performance  within  a  certain  period  of  time  can  occur  due  to  several factors. The occurrence of the COVID-19 pandemic directly or indirectly also has a significant impact on the business operations of a Company. During a pandemic, things that happen within the company are thought to also affect the occurrence of financial distress. This study aims to analyze factors in the company's internal to the  risk  of  financial  distress.  The  research  method  used  is  descriptive  with  a quantitative  approach  to  property  and  real  estate  sector  companies  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  in  2020-2022.  Based  on  these  criteria,  the calculation  of  the  number  of  samples  used  in  this  study  was  14  companies.  The
results showed that partially independent variables of liquidity, leverage and cash flow  had  a  positive  influence  on  the  risk  of  financial  distress,  while  profitability variables  did  not  have  an  influence  on  the  risk  of  financial  distress.  However, simultaneously  the  four  independent  variables  in  this  study  have  a  significant influence on the risk of financial distress during the Covid-19 pandemic.

## Keywords: Financial Distress, Internal Company Factors, Property and Real Estate
Sector listed on IDX, Covid-19 Pandemic.

## Pendahuluan
Pandemi  Covid-19  yang  terjadi  tidak  hanya  berdampak  pada  sektor  kesehatan saja, tetapi juga mempengaruhi kondisi perekonomian di berbagai negara. Menurut Devi, et.al    (2020),  sebagian  besar  perusahaan  di  Indonesia  mengalami  efek  penurunan pendapatan pada masa pandemi  Covid-19, dan beberapa sektor yang cukup terdampak adalah  sektor  yang  melibatkan  mobilitas  masyarakat  seperti  pariwisata,  perhotelan, transportasi dan sektor properti.
Properti dan real estate merupakan salah satu sektor perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sektor Property dan Real Estate merupakan sektor industri yang  bergerak  di  bidang  pembangunan  dan  pengembangan  lahan/tanah  menjadi  suatu produk properti beserta segala sarana dan prasarananya.  Keberlangsungan industri sektor property dan real estate salah satunya bergantung pada besaran tingkat permintaan pasar. Pada masa pandemi terdapat cukup banyak perubahan dan ketidakpastian ekonomi dan pada akhirnya menyebabkan tingkat permintaan pada sektor ini cenderung menurun.
Dampak  ini  cukup  berat  pada  sektor  ini  dirasakan  terutama  pada  awal  masa pandemi, karena perubahan sikap masyarakat untuk menahan konsumsi kebutuhan untuk aset-aset yang sifatnya jangka panjang serta terjadinya penurunan kemampuan daya beli masyarakat akibat perubahan pendapatan, PHK, perubahan skema kebutuhan, dan lain- lain  (Syuhada,  2020).  Penurunan  permintaan  dan  perlambatan  tingkat  pendapatan  ini dapat  menyebabkan  timbulnya  penurunan  kinerja  keuangan  sebuah  Perusahaan,  yang mana bila kondisi tersebut terjadi secara terus menerus dalam jangka waktu tertentu dapat memicu terjadinya financial distress.
Financial  distress  atau  secara  sederhana  disebut  sebagai  kesulitan  keuangan menjadi topik penting dalam area pengelolaan keuangan Perusahaan. Setiap perusahaan memiliki kemungkinan untuk menghadapi kondisi tersebut, baik itu perusahaan berskala kecil,  menengah,  ataupun  besar.  Terganggunya  kondisi  keuangan  Perusahaan  harus segera mendapatkan perhatian dalam pengelolaan Perusahaan (Devi, 2020).
Menurut Sutra (2019) financial distress dapat menjadi salah satu faktor penyebab kebangkrutan  sebuah  Perusahaan.  Secara  garis  besar  penyebab  terjadinya  kondisi  ini disebabkan oleh faktor internal dan eksternal Perusahaan. Faktor eksternal adalah faktor di luar Perusahaan yang seringkali tidak bisa terprediksi atau tidak bisa dikendalikan oleh Perusahaan antara lain ketersediaan bahan baku, perubahan kebijakan pemerintah, nilai kurs  rupiah,  dan  lain-lain.  Sedangkan  faktor  internal  salah  satunya  bisa  dilihat  dari profitabilitas, likuiditas, leverage, aktivitas, dan arus kas.
Kondisi faktor-faktor internal dalam Perusahaan publik selain digunakan sebagai dasar pertimbangan untuk membuat keputusan investasi bagi investor dan kreditur, juga digunakan  sebagai  indikator  untuk  melihat  kondisi  Perusahaan  yang  dapat  digunakan untuk  memprediksi  terjadinya  financial  distress.  Analisis  financial  distress  perlu dilakukan sejak dini untuk mendeteksi apakah kondisi ada kemungkinan financial distress sehingga dapat dilakukan tindakan-tindakan untuk mengantisipasi.
Oleh karena itu, penelitian ini sangat penting untuk memberikan informasi relevan kepada  para  pelaku  pelaku  ekonomi  untuk  memberikan  gambaran  dan  kajian komprehensif terkait keterkaitan faktor internal perusahaan terhadap risiko kemungkinan kejadian  financial  distress  terutama  pada  masa  pandemi  Covid-19.  Teori  sinyal  atau signaling  theory  pertama  kali  diperkenalkan  oleh  Spence  di  dalam  penelitiannya  yang berjudul  Job  Market  Signaling.  Spence  (1978)  dalam  Amanda,  (2019)  mengatakan dengan  memberikan  suatu  sinyal,  pihak  pemilik  informasi  berusaha  memberikan informasi  yang  dapat  dimanfaatkan  oleh pihak  penerima  informasi.  Selanjutnya,  pihak penerima akan menyesuaikan perilakunya sesuai dengan pemahamannya terhadap sinyal tersebut.
Menurut Brigham dan Houston (2011) isyarat atau signal adalah suatu tindakan yang  diambil  perusahaan  untuk  memberi  petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana manajemen  memandang  prospek  perusahaan.  Sinyal  tersebut  dalam  bentuk  informasi tentang hal yang telah dilakukan oleh manajemen untuk mewujudkan keinginan pemilik. Informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  merupakan  hal  yang  penting,  karena pengaruhnya  terhadap  keputusan  investasi  pihak  diluar  perusahaan.  Informasi  tersebut penting  bagi  investor  dan  pelaku  bisnis  karena  informasi  sejatinya  menyajikan keterangan, catatan atau gambaran, baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun masa yang  akan  datang  bagi  kelangsungan  hidup  perusahaan  dan  bagaimana  efeknya  pada perusahaan.
Rasio  profitabilitas  menjelaskan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan  dari  aktivitas  perusahaan.  Rasio  profitabilitas  ditunjukkan  melalui  jumlah keuntungan  yang  dihasilkan  dari  penjualan  investasi.  Rasio  ini  juga  dapat  digunakan untuk mengukur tingkat efektifitas kinerja perusahaan (Hery, 2017). Apabila manajemen perusahaan dapat mengelola aset perusahaan secara efektif dan menghasilkan laba secara maksimal,  maka  perusahaan  akan  memiliki  kecukupan  dana  untuk  menjalankan operasionalnya. Hal ini akan membuat kecil kemungkinan dalam perusahaan mengalami financial distress.
Sejalan  dengan  teori  Trade  Off  yang  dikemukakan  oleh  Modigliani  dan  Miller Brealey  (2020),  profitabilitas  yang  rendah  dapat  meningkatkan  risiko  kebangkrutan, sementara  profitabilitas  yang  tinggi  dapat  mengurangi  manfaat  pajak  bunga.  Oleh karenanya,  perusahaan  harus  mencari  keseimbangan  antara  struktur  modal  (utang  dan ekuitas)  untuk  meminimalkan  biaya  keuangan  dan  risiko  kebangkrutan.  Rendahnya profitabilitas dapat mendorong perusahaan untuk menggunakan lebih banyak utang, yang pada gilirannya meningkatkan risiko kebangkrutan.
Dalam  penelitian ini  rasio  profitabilitas  diukur  menggunakan  Return  on  Assets (ROA). ROA adalah salah satu rasio keuangan yang digunakan untuk mengukur sejauh mana suatu perusahaan dapat menghasilkan keuntungan dari aset yang dimilikinya. Rasio ini mengukur efisiensi penggunaan aset perusahaan dalam menghasilkan laba. Likuiditas adalah kemampuan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansial dan mengatasi kebutuhan  dana  jangka  pendek  dengan  lancar,  tanpa  kesulitan  atau  penundaan  yang signifikan. Dengan kata lain, likuiditas mengukur sejauh mana aset dapat dengan cepat dicairkan menjadi uang tunai untuk memenuhi kewajiban finansial saat diperlukan.
Likuiditas adalah faktor penting dalam manajemen keuangan perusahaan karena dapat memengaruhi kemampuan perusahaan untuk bertahan dan tumbuh. Likuiditas dapat digunakan untuk menunjukan posisi keuangan suatu perusahaan  (Fajaryani & Suryani, 2018).  Bilamana  tingkat  likuiditas  dari  suatu  Perusahaan  pada  nilai  yang  tinggi  maka potensi  perusahaan  mengalami  financial  distress  akan  semakin  kecil.  Semakin  besar perbandingan  antara  aktiva  lancar  dengan  hutang  lancar,  maka  semakin  tinggi  pula Perusahaan  dalam  menutupi  kewajiban  jangka  pendeknya  sehingga  perusahaan  dapat terhindar dari kesulitan keuangan atau financial distress ini.
Dalam  penelitian  ini,  pengukuran  likuiditas  berdasarkan  Current  Ratio  (CR) dengan  mengukur  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  hutang  yang  harus  segera dipenuhi  dengan  aktiva  lancar  yang  dimilikinya  atau  sederhananya  melihat  seberapa banyak aktiva lancar yang tersedia untuk menutupi kewajiban jangka pendek yang segera jatuh  tempo.  Perhitungan  Current  Ratio  (CR)  dapat  menggambarkan  secara  baik kemampuan  perusahaan  untuk  mengatasi  tantangan  likuiditas  dalam  property  dan  real estate ini.
Leverage  adalah  konsep  yang  merujuk  pada  penggunaan  dana  pinjaman  atau hutang oleh suatu perusahaan untuk memperbesar potensi imbal hasil atau keuntungan bagi Perusahaan tersebut. Rasio leverage menggambarkan hubungan antara modal sendiri (ekuitas)  dan  modal  pinjaman  (hutang)  yang  digunakan  di  dalam  sebuah  Perusahaan. Perusahaan dengan rasio leverage yang tinggi dapat menyebabkan risiko keuangan yang besar,  namun  juga  memiliki  peluang  dalam  menghasilkan  laba  yang  tinggi.  Leverage berpengaruh signifikan terhadap harga saham suatu Perusahaan.
Tingkat  hutang  Perusahaan  yang  digunakan  dengan  tujuan  untuk  membiayai biaya operasionalnya, dapat menyebabkan keuntungan yang diperoleh perusahaan akan semakin  besar  daripada  biaya  aset  dan  sumber  dana  yang mana  kondisi  tersebut  dapat meningkatkan  profitabilitas  pemegang  saham  (Masrizal,  Widiastuti,  Mawardi,  & Wisudanto,  2020).  Namun,  bilamana  sebuah  Perusahaan  memiliki  banyak  hutang, tentunya resiko yang timbul juga akan tinggi karena perusahaan akan menanggung beban bunga  yang  besar.  Kondisi  tersebut  tentunya  dapat  menyebabkan  terjadinya  kesulitan pembayaran  yang  diakibatkan  oleh  utang  yang  lebih  besar  dibandingkan  aset  yang dimiliki perusahaan.
Ketidakmampuan  sebuah  Perusahaan  dalam  menyelesaikan  utang  dapat menyebabkan financial distress. Leverage yang besar merupakan cerminan penggunaan utang yang besar pula untuk struktur pendanaannya (Wisudanto & Sugiarto, 2014). Pada
penelitian  ini,  evaluasi  tingkat  leverage  Perusahaan  dilaksanakan  dengan  menghitung Debt-to-Equity Ratio (DER).
DER  adalah  rasio  yang  mengukur  sejauh  mana  perusahaan  dapat  membiayai aktivitasnya  dengan  utang  dibandingkan  dengan  ekuitas.  Evaluasi  dari  indikator  DER dapat  menggambarkan  tingkat  leverage  suatu  perusahaan  karena  dapat  menilai  risiko hutang  dan  mengukur  kewajiban  keuangan  dari  perusahaan.  DER  yang  tinggi menunjukkan bahwa perusahaan memiliki tingkat risiko yang lebih tinggi terkait dengan utangnya. Saat Perusahaan sektor properti dan real estate tidak menghasilkan pendapatan yang cukup untuk membayar utang, DER yang tinggi dapat meningkatkan risiko financial distress (Brigham & Houston, 2011).
Arus  kas  adalah  aliran  uang  masuk  dan  uang  keluar  yang  terjadi  selama  suatu periode  tertentu  dalam  operasi  bisnis  sebuah  Perusahaan.  Hal  ini  mencakup  semua transaksi  keuangan  yang  terkait  dengan  pendapatan,  pengeluaran,  investasi,  dan pendanaan  di  dalam  operasional  Perusahaan.  Analisis  arus  kas  sangat  penting  dalam mengelola  keuangan  perusahaan,  karena  membantu  dalam  memantau  likuiditas, kesehatan  keuangan,  dan  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban keuangannya.
Dalam operasional bisnis Perusahaan, bilamana arus kas Perusahaan tinggi, hal tersebut merupakan indikator semakin baiknya kinerja perusahaan tersebut. Apabila arus kas  perusahaan  jumlahnya  besar,  maka  pihak  kreditur  memiliki  keyakinan  atas pengembalian kredit yang diberikan, begitu juga sebaliknya apabila arus kas perusahaan tersebut  bernilai  kecil  maka  kreditur  bisa  kurang  yakin  atas  kemampuan  perusahaan dalam  membayar  hutang.  Dalam  hal  nilai  kas  Perusahaan,  bilamana  dalam  sebuah Perusahaan  lebih  banyak  uang  keluar  daripada  uang  masuk  atau  berada  pada  arus  kas negatif,  ini  dapat  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  tidak  memiliki  sumber  daya keuangan yang cukup untuk memenuhi kewajiban keuangannya. Jika hal ini berlangsung secara terus menerus maka dapat menyebabkan financial distress.
Platt dan Platt (2002) mendefinisikan financial distress merupakan suatu kondisi dimana  keuangan  perusahaan  dalam  keadaan  tidak  sehat  atau  sedang  krisis (Mahaningrum  &  Merkusiwati,  2020).  Beberapa  penelitian  telah  menggunakan  rasio keuangan sebagai prediktor financial distress. Altman menggunakan Z-Score dan pertama kali  dikembangkan  pada  tahun  1968  (Altman,  Hotchkiss,  &  Wang,  2019).  Dalam perkembangannya,  Altman  telah  mengembangkan  Model  Altman  yang  kedua  yaitu Model Altman Z-Scores Revisi, namun model tersebut ternyata hanya dapat digunakan untuk perusahaan manufaktur saja. Altman kembali memodifikasi model yang ada dan menghasilkan model dengan sebutan Altman Z-Scores Modifikasi sebagai berikut:
Z’’ = 6.56 X1 + 3.26 X2 + 6.72 X3 + 1.05 X4,
dengan X1: Working Capital / Total Assets X2: Retained Earnings / Total Assets X3: Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets X4: Equity (Book Value) / Total Liabilities

## Z’’: Overall Index
Sehingga dengan percobaan Altman atas model Z”-Score yang baru tersebut nilai cut off digambarkan menjadi sebagai berikut:
a. Jika nilai Z > 2,60 = Non-Financial Distress b. Jika nilai 1,1 < Z < 2,60 = Grey Area c. Jika nilai Z < 1,1 = Financial Distress
Model  ini  bisa  diterapkan  pada  perusahaan  publik  dan  non  publik,  pada  semua  jenis ukuran perusahaan, dan untuk semua perusahaan dalam industri yang berbeda-beda.

## Kerangka Penelitian
Hipotesis Penelitian
H1:  Terdapat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  Risiko  Financial  Distress  pada  sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19 H2: Terdapat pengaruh likuiditas terhadap Risiko Financial Distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19
H3: Terdapat pengaruh leverage terhadap Risiko Financial Distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19
H4: Terdapat pengaruh arus kas terhadap Risiko Financial Distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19
H5:  Terdapat  pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  leverage  dan  arus  kas  secara  simultan terhadap Risiko Financial Distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.

## Metode Penelitian
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  dengan  menggunakan pendekatan  kuantitatif.  Menurut  Sugiyono  (Sugiyono,  2015),  metode  penelitian kuantitatif yaitu metode yang menggunakan data berupa angka dan alat analisis berupa statistik. Hal ini sesuai dengan tujuan penelitian yaitu menggambarkan prediksi terjadinya
risiko financial distress pada perusahaan sektor property dan real estate selama pandemi covid-19.
Data yang dihimpun merupakan data sekunder perusahaan yang diambil melalui situs  resmi  Bursa  Efek  Indonesia  www.idx.co.id.  Metode  pengumpulan  data  yang digunakan yaitu studi dokumen berupa laporan keuangan tahunan dari perusahaan yang menjadi  sampel.  Populasi  dari  penelitian  ini  merupakan  perusahaan  dengan  sektor property  dan  real  estate  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2020-2022  yaitu  sejumlah  81 perusahaan.
Dari  populasi  tersebut  diambil  sampel  dengan  menggunakan  metode  purposive sampling  dengan  kriteria  perusahaan  sebagai  berikut:  a)  Tidak  pernah  mengalami delisting  selama  periode  penelitian.  b)  Menerbitkan  laporan  keuangan  tahunan  secara lengkap  dan  teraudit.  c)  Mempunyai  nilai  Earnings  Per  Share  (EPS)  pada  periode penelitian
Dari kriteria tersebut diperoleh sampel sebanyak 14 perusahaan (Tabel 1).

## Tabel 1 Daftar Sampel Penelitian
Sumber: Data diolah (2023)
Penelitian  dilakukan  untuk  menganalisis  bagaimana  pengaruh  faktor  internal terhadap  risiko  terjadinya  financial  distress.  Dalam  hal  ini  yang  menjadi  variabel independen yaitu faktor internal, antara lain profitabilitas, likuiditas, leverage, dan arus kas dengan proksi seperti yang tercantum pada Tabel 2. Sedangkan yang menjadi variabel dependen  dalam  penelitian  ini  yaitu  proksi  kondisi  financial  distress  yang  merupakan variabel  kategori.  Perusahaan  yang  mengalami  financial  distress  bernilai  1,  sedangkan yang tidak mengalami financial distress bernilai 0.

## Tabel 2 Variabel Independen

## Sumber: Data diolah (2023)
Data  penelitian  dianalisis  menggunakan  teknik  analisis  statistik  deskriptif  dan statistik inferensial berupa regresi logistik. Analisis statistik deskriptif adalah analisis data dengan  cara  mendeskripsikan  atau  menggambarkan  data  yang  telah  terkumpul sebagaimana adanya tanpa bermaksud membuat kesimpulan yang berlaku untuk umum (Sugiyono,  2015).  Sedangkan  analisis  regresi  logistik  (logistic  regression)  merupakan regresi  yang  menguji  apakah  terdapat  probabilitas  terjadinya  variabel  dependen  dapat diprediksi oleh variabel independen. Analisis regresi logistik tidak memerlukan distribusi normal  dalam  variabel  independen.  Oleh  karena  itu,  analisis  regresi  logistik  tidak memerlukan uji normalitas, uji heteroskedastisitas, dan uji asumsi klasik pada variabel independennya (Ghozali, 2018)
Analisis regresi logistik digunakan jika data variabel dependen merupakan data biner  atau  dikotomi.  Data  dikotomi  adalah  data  nominal  di  mana  hanya  terdapat  dua kategori. Nilai dikotomi yang biasanya dinyatakan dalam bentuk angka, misalnya yang digunakan dalam penelitian ini yaitu 1 = Financial Distress (FD) dan 0 = NonFinancial Distress (NFD).  Analisis  ini  digunakan  untuk    menemukan    suatu    persamaan    yang menunjukkan prediksi kemungkinan terjadinya suatu kondisi.
L i = ln[ 𝑝 /(1− 𝑝 )] = 𝛽 0 + 𝛽 1 𝑋 1 + 𝛽 2 𝑋 2 + 𝛽 3 𝑋 3 + 𝛽 4 𝑋 4 + 𝜀 𝑖 Keterangan:
L i : Financial Distress (FD) . Nilai 1 untuk perusahaan financial distress dan nilai 0 untuk perusahaan non-financial distress
𝛽 0 : Konstanta
𝛽 1 : Koefisien Variabel Profitabilitas 𝛽 2 : Koefisien Variabel Likuiditas 𝛽 3 : Koefisien Variabel Leverage 𝛽 4 : Koefisien Variabel Arus Kas ε i : Disturbance error
Hosmer and Lemeshow’s Goodnes of Fit Test digunakan untuk menguji kelayakan model regresi. Model ini menguji hipotesis nol bahwa data empiris sesuai dengan model atau cocok (tidak ada perbedaan antara model dengan data sehingga dapat dikatakan fit). Kriteria yang digunakan dalam penggunaan uji ini adalah sebagai berikut:
H 0 : Model fit
H 1 : Model tidak fit
1. Nilai H-L < 0.05 = H 0 ditolak
2. Nilai H-L > 0,05 = H 0 diterima

## Akurasi Model (Expectation Prediction Evaluation)
Pengujian  akurasi  model  dilakukan  untuk  menunjukkan  seberapa  baik  hasil prediksi model dan sebagai ukuran dari akurasi model. Pengujian akurasi model dapat dilakukan  dengan  melihat  tabel expectation-prediction  evaluation dari  hasil  output perangkat EViews  13 .  Pada  kondisi  akurasi  model  sempurna,  seluruh  keadaan  akan berada pada diagonal dengan tingkat ketepatan prediksi sebesar 100% (Ghozali, 2018).

## Hasil dan Pembahasan
Statistika Deskriptif
Tabel 3 Hasil Analisis Deskriptif

## Sumber: Data diolah (2023)
Terdapat  42  data  yang  berasal  dari  14  perusahaan  dalam  kurun  waktu  3  tahun. Rata-rata  financial  distress  pada  periode  tersebut  sebesar  0.17  dengan  standar  deviasi sebesar 0.38.

## Persamaan Regresi Logistik
Hasil  analisis  regresi  logistik  dengan  menggunakan  model  probit  dapat  dilihat pada Tabel 4. Nilai koefisien pada gambar tersebut masih dalam bentuk logaritma natural (ln) , sehingga tidak dapat langsung diinterpretasikan. Koefisien persamaan tersebut harus diubah  terlebih  dahulu  dalam  bentuk  Exp(B).  Sehingga  persamaan  regresi  untuk penelitian ini dapat dituliskan sebagai berikut:
FD= 0.21 + 1.62 𝑋 1 + 0.5 𝑋 2 + 7.14 𝑋 3 + 0.00 𝑋 4
Tabel 4 Hasil Estimasi Menggunakan Regresi Logistik Model Probit
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  α=5%,  sehingga  hasil hipotesis dapat dijelaskan sebagai berikut:
1.  H1:  Terdapat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  Risiko  Financial  Distress  pada  sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Berdasarkan  hasil  uji  Z,  diketahui  bahwa  variabel  profitabilitas  yang  diukur dengan Return on Assets tidak berpengaruh terhadap resiko terjadinya financial distress. Hal ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas sebesar 0,9340 > nilai α (0,05), sehingga hipotesis  pertama  ditolak.  Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh profitabilitas terhadap resiko terjadinya financial distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Hal ini sejalan dan konsisten dengan hasil penelitian yang pernah dilaksanakan oleh  Dahruji  &  Muslich  (2022),  Pratiwi  &  Sudiyanto  (2022),  dan  Suryani  &  Mariani (2022)  yang  menyatakan  bahwa  dari  berbagai  uji  yang  dilakukan  menggunakan  data sekunder pada sampel penelitian juga tidak mendapatkan pengaruh signifikan ROA pada kondisi  financial  distress.  Artinya  tinggi  rendahnya  nilai  profitabilitas  tidak mempengaruhi terjadi atau tidaknya financial distress di suatu perusahaan.
2.  H2:  Terdapat  pengaruh  likuiditas  terhadap  Risiko  Financial  Distress  pada  sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Berdasarkan hasil uji Z, diketahui bahwa variabel likuiditas yang diukur dengan Current Ratio berpengaruh secara signifikan terhadap resiko terjadinya financial distress. Hal ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas sebesar 0,0233 < nilai α (0,05), sehingga hipotesis diterima. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa terdapat pengaruh signifikan positif  dari  variabel  likuiditas  terhadap  resiko  terjadinya  financial  distress  pada  sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dan  didukung  oleh  berbagai  penelitian  yang  telah dilakukan sebelumnya. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Suryani & Mariani (2022), Baros,  Felsiana  (2022),  Pratiwi  &  Sudiyanto  (2022)  menyatakan  bahwa  likuiditas memiliki pengaruh positif pada terjadinya financial distress. Nilai koefisien dari variabel likuiditas  memiliki  arah  positif  sebesar  0.5,  nilai  ini  menunjukkan  bahwa  setiap peningkatan pada likuiditas akan menaikan resiko terjadinya financial distress.
3.  H3:  Terdapat  pengaruh  leverage  terhadap  Risiko  Financial  Distress  pada  sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Berdasarkan hasil uji Z, diketahui bahwa variabel leverage yang diukur dengan Debt to Equity Ratio berpengaruh secara signifikan terhadap resiko terjadinya financial distress.  Hal ini  ditunjukkan  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0105  <  nilai  α  (0,05), sehingga hipotesis diterima. Dengan demikian dapat dikatakan bahwa terdapat pengaruh signifikan positif dari variabel leverage terhadap risiko terjadinya financial distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Hal ini sejalan dengan hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Dahruji & Muslich (2022) yang menyatakan bahwa leverage memiliki pengaruh pada terjadinya kondisi financial distress Perusahaan. Hal ini juga sesuai dengan teori sinyal dijelaskan bahwa  dalam  sinyal  tersebut  dapat  memberikan  informasi  yang  menyatakan  bahwa kondisi perusahaan tidak dalam keadaan baik.  Nilai koefisien dari variabel profitabilitas memiliki arah positif sebesar 7.14, nilai ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan pada leverage akan menaikan resiko terjadinya financial distress.
4.  H4:  Terdapat  pengaruh  arus  kas  terhadap  Risiko  Financial  Distress  pada  sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19.
Berdasarkan  hasil  uji  Z,  diketahui  bahwa  variabel  arus  kas  berpengaruh  secara signifikan terhadap resiko terjadinya financial distress. Hal ini ditunjukkan dengan nilai probabilitas  sebesar  0,0298  <  nilai  α  (0,05),  sehingga  hipotesis  diterima.  Dengan demikian  dapat  dikatakan  bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan  positif  dari  variabel leverage terhadap risiko terjadinya financial distress pada sektor property dan real estate yang terdaftar di BEI selama pandemi Covid-19. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Isdina & Putri (2020) dan Dahruji & Muslich (2022) yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  berpengaruh  signifikan  terhadap  kondisi  financial distress Namun, penelitian ini tidak sejalan dengan hasil penelitian yang telah dilakukan oleh Suryani & Mariani (2022) menunjukkan bahwa arus kas tidak berpengaruh terhadap financial distress yang berarti.
Yang  artinya  tinggi  rendahnya  nilai  arus  kas  tidak  mempengaruhi  terjadi  atau tidaknya financial distress di suatu perusahaan. Nilai koefisien dari variabel profitabilitas memiliki  arah  positif  meskipun  cukup  kecil  yaitu  sebesar  6.12E-12.  Nilai  ini menunjukkan bahwa setiap peningkatan pada arus kas akan menaikan resiko terjadinya financial distress.

## Koefisien Determinasi (McFadden R-Squared)
Pada Tabel 4 terlihat bahwa nilai koefisien determinasi (McFadden R-Squared) sebesar 0.662 atau sebesar 66.2%. Dapat dikatakan bahwa variabel independen (faktor internal perusahaan) dalam model mampu menjelaskan perubahan probabilitas terjadinya resiko financial distress sebesar 66.32%, sedangkan sisanya sebesar 33.68% dijelaskan oleh variabel lain diluar model.

## Uji Likelihood Ratio (Uji LR)
Berdasarkan hasil estimasi, terlihat nilai LR Statistik pada Tabel 4 sebesar 25.038, sedangkan nilai chi square tabel dengan derajat bebas 4, α = 0,05 diperoleh sebesar 9.488. Oleh karena nilai LR statistik atau chi-square hitung lebih dari nilai chi square tabel, maka keputusannya  adalah  menolak  H0  dan  menerima  H5  yang  berarti  semua  variabel independen  (faktor  internal  perusahaan)  secara  bersama-sama  mempengaruhi  variabel dependen (resiko terjadinya financial distress).

## Hosmer Lemeshow’s Test
Tabel 5 Hasil Uji Hosmer Lemeshow’s Test
Sumber: Data diolah (2023)
Hasil analisis kesesuaian model berupa nilai Hosmer dan Lemeshow’s Goodness of  Fit  Test  diperoleh  sebesar  5.0627  dengan  tingkat  signifikansi  (0,7509)  >  α  =  0,05, sehingga hipotesis nol yang menyatakan bahwa model fit dengan data diterima. Sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  model  mampu  memprediksi  atau  menggambarkan  nilai observasinya.  Dengan  kata  lain,  model  yang  dikembangkan  layak  digunakan  untuk memprediksi  financial  distress  untuk  data  dalam  penelitian  ini.  Nilai  Hosmer  dan Lemeshow’s Goodness of Fit Test dapat dilihat pada Tabel 5.

## Akurasi Model (Expectation Prediction Evaluation)
Tabel 6 Hasil Nilai Persentase Akurasi Prediksi
Sumber: Data diolah (2023)
Berdasarkan hasil yang ditunjukkan pada Tabel 6, dapat dilihat bahwa persentase akurasi prediksi mencapai 95,24% sehingga dapat dikatakan model cukup baik.

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil analisis data dan pengujian hipotesis dalam penelitian ini dapat disimpulkan  bahwa  secara  parsial,  ketiga  variabel  independen  yaitu  faktor  internal perusahaan  (likuiditas  melalui  proksi  Current  Ratio,  leverage  melalui  proksi  Debt  to Equity Ratio dan arus kas) memiliki pengaruh yang signifikan terhadap resiko terjadinya financial  distress,  sebaliknya  profitabilitas  dengan  proksi  Return  On  Assets  tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  resiko  terjadinya  financial  distress.  Sedangkan jika  diuji  secara  simultan,  maka  keempat  variabel  independen  memberikan  pengaruh yang nyata terhadap resiko terjadinya financial distress.

## BIBLIOGRAFI
Altman, Edward I., Hotchkiss, Edith, & Wang, Wei. (2019). Corporate financial distress, restructuring,  and  bankruptcy:  analyze  leveraged  finance,  distressed  debt,  and bankruptcy . John Wiley & Sons.
Amanda,  Annisa  Lutvy,  Efrianti,  Desi,  &  Marpaung,  BintangSahala.  (2019).  Analisis Pengaruh  Kandungan  Informasi  Komponen  Laba  Dan  Rugi  Terhadap  Koefisien Respon  Laba  (Erc)  Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri Dasar  Dan  Kimia  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (Bei). Jurnal  Ilmiah Manajemen Kesatuan , 7 (1), 188–200.
Brealey,  Richard  A.,  Myers,  Stewart  C.,  &  Allen,  Franklin.  (2020). Principles  of corporate finance . McGraw-hill.
Brigham, Eugene F., & Houston, Joel F. (2011). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Jilid 1 Edisi 11. Jakarta: Salemba Empat .
Dahruji, Dahruji. (2022). Pengaruh Profitabilitas terhadap Financial Distress pada Bank Umum Syariah Periode 2018–2020. Jurnal Ekonomi Syariah Teori Dan Terapan ,
9 (3), 388–400. https://doi.org/10.20473/vol9iss20223pp388-400
Fajaryani,  Ni  Luh  Gede  Sri,  &  Suryani,  Elly.  (2018).  Struktur  modal,  likuiditas,  dan ukuran  perusahaan terhadap  kinerja  keuangan  perusahaan. Jurnal  Riset Akuntansi Kontemporer , 10 (2), 74–79. https://doi.org/10.23969/jrak.v10i2.1370
Ghozali, Imam. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25 . Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hery, S. E. (2017). Riset Akuntansi . Gramedia Widiasarana Indonesia.
Mahaningrum,  AAIA,  &  Merkusiwati,  NKLA.  (2020).  Pengaruh  rasio  keuangan  pada financial distress. E-Jurnal Akuntansi , 30 (8), 1969.
https://doi.org/10.24843/eja.2020.v30.i08.p06
Masrizal, M., Widiastuti, Tika, Mawardi, Imron, & Wisudanto, W. (2020). Analysis of return on equity, current ratio and debt to equity ratio on Islamic stock price Jakarta Islamic  Index.  In Advances  in  Business,  Management  and  Entrepreneurship (pp.
314–317). https://doi.org/10.1201/9780429295348-69
Spence, Michael. (1978). Job market signaling. In Uncertainty in economics (pp. 281– 306). Elsevier.
Sugiyono,  P.  D.  (2015). Metode  Penelitian  dan  Pengembangan  (research  and Developement/R&D)(MS Sofia Yustiyani Suryandari, SE (ed.) . CV. Alfabebta.
Suryani,  Suryani,  &  Mariani,  Desy.  (2022).  Memprediksi  Financial  Distress  melalui Faktor Internal pada Perusahaan Jasa Sub Sektor Property dan Real Estate. Jurnal Ilmiah Akuntansi Kesatuan , 10 (3), 443–454. https://doi.org/10.37641/jiakes.v10i3.1441
Syuhada,  P.,  Muda,  I.,  &  Rujiman.  (2020).  Pengaruh  kinerja  keuangan  dan  ukuran perusahaan terhadap financial distress pada perusahaan property dan real estate di Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan,  8(2),  319–336. doi.org:10.17509/jrak.v8i2.22684
Sutra,  Fitri  Marlistiara,  &  Mais,  Rimi  Gusliana.  (2019).  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi  Financial  Distress  dengan  Pendekatan  Altman  Z-Score  pada Perusahaan  Pertambangan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2015- 2017. Jurnal Akuntansi Dan Manajemen , 16 (01), 34–72.
Wisudanto, Wisudanto, & Sugiarto, Sugiarto. (2014). Diversivikasi Usaha dan Struktur Modal. Jurnal Manajemen Dan Bisnis Indonesia , 2 (1), 77–89.
Yuda  Pratiwi,  E.,  &  Sudiyatno,  B.  (2022). Pengaruh  likuiditas,  leverage,  dan profitabilitas terhadap financial distress. Fair Value: Jurnal Ilmiah Akuntansi Dan Keuangan, 5 (3), 1324–1332 .

## Copyright holder:
Yeni Sulistiowati, Hartin Alfina (2023)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: