Pengaruh Kualitas Informasi Akuntansi Dan Corporate Governance terhadap Peringkat Sukuk Korporasi Indonesia
Afifa Nurhanifah & Evony Silvino Violita Universitas Indonesia afifa.nurhanifah@gmail.com

## ABSTRACT
ARTICLE INFO:
This research aims to examine the association accounting information quality  (accrual  quality  and  cash  flow  management)  and  corporate governance to affects corporation sukuk rating. Using sukuk rating as dependent  variable,  ordered  logit  model  selected  to  test  research variable.  Research  periods  start  from  year  2010  –  2015,  with  92 observations sukuk rating in Indonesia. This research finds that accrual quality,  cash  flow  management  and  corporate  governance,  positively associated with sukuk rating .

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh dari kualitas informasi akuntansi  dengan  menggunakan  kualitas  akrual  dan  manajemen  arus kas,  serta  efektifitas  corporate  governance  terhadap  peringkat  sukuk. Dengan  menggunakan  peringkat  sukuk  sebagai  variabel  independen, penelitian ini menggunakan order logit model sebagai alat uji hipotesis. Periode penelitian mulai dari tahun 2010 – 2015, dengan menggunakan sebanyak  92  observasi  peringkat  sukuk  di  Indonesia.  Hasil  dari penelitian ini menemukan bahwa kualitas akrual, manajemen arus kas, dan  corporate  governance  secara  positif  berpengaruh  terhadap peringkat sukuk .

## Article history:
Received 09 August 2019 Revised 15 September 2019 Accepted 15 September 2019 Available online 30
September 2019

## Keywords:
Accounting information quality, Corporate governance, Sukuk rating
Kata Kunci: Kualitas informasi akuntansi, Corporate governance, Peringkat sukuk

## PENDAHULUAN
Sukuk  merupakan  salah  satu  instrumen keuangan
Islam yang mengalami pertumbuhan  dengan  cepat.  Otoritas  Jasa Keuangan  (OJK,  2015)  mencatat    hingga akhir 2015 nilai akumulasi penerbitan sukuk mencapai  Rp16.114  miliar,  dari  yang awalnya  hanya  sebesar  Rp175  miliar  pada tahun  2002  oleh  PT.  Indosat.  Pertumbuhan sukuk  ini  menjadi  sebuah  indikasi  adanya respon yang baik dari pasar, dan dipertimbangkan  oleh  perusahaan  sebagai alternatif  pendanaan  yang  besar  selain  dari obligasi dan saham. Oleh karena itu, sukuk korporasi yang diterbitkan oleh perusahaan harus  memiliki  peringkat  sebagai  indikasi dari  kualitas  sukuk.  Peringkat  sukuk  juga berperan  menjadi  alat  ukur  terhadap  risiko default , serta mengurangi asimteri informasi antara  pihak  penerbit  sukuk  dengan pemegang  sukuk  atau  investor  (Arundina, Omar, & Kartiwi, 2015).
Pemeringkatan  sukuk  dilakukan  oleh agen  pemeringkat,  seperti  S&P,  Fitch Rating,  Moody  atau  PEFINDO  yang merupakan  lembaga  pemeringkat  domestik di Indonesia. Pemeringkatan terhadap sukuk memiliki  metode  tersendiri,  meskipun secara umum beberapa pendekatan metodenya tidak jauh berbeda dengan yang digunakan terhadap pemeringkatan obligasi. Salah  satu  yang  menjadi  fokus  agen pemeringkat  adalah  memprediksi  kinerja sukuk dimasa yang akan datang, seperti arus kas  yang  dihasilkan  dari  aset  –  aset fundamental  (FitchRatings,  2012).  Oleh karena  itu,  kualitas  informasi  akuntansi menjadi bagian penting dalam mempengaruhi  peringkat  sukuk,  karena sumber  informasi  utama  yang  digunakan oleh  agen  pemeringkat  adalah  laporan keuangan,  yang  dinilai  sebagai  sumber informasi  yang  paling  mudah  diperoleh.
Informasi yang digunakan untuk memprediksi  kinerja  sukuk  tentunya  harus berkualitas agar tidak menimbulkan ketidakpastian, sedangkan perusahaan memiliki  kemampuan  dalam  melakukan manipulasi  terhadap  akrual  yang  akan mempengaruhi  arus  kas  yang  dihasilkan. Informasi akuntansi yang berkualitas tercermin  dari  tingginya  kualitas  akrual, namun selain dari akrual informasi arus kas yang dihasilkan juga dapat dipengaruhi dari aktivitas riil yang dilakukan oleh manajemen  seperti  manajemen  arus  kas. Salah  satu  kondisi  yang  mendorong perusahaan  untuk  melakukan  manajemen arus  kas  adalah  untuk  mempengaruhi peringkat  yang  akan  diperoleh,  terutama pada  saat  perusahaan  berada  dalam  posisi cut  off antara investment  grade dan non investment  grade (Khurana,  Pereira,  & Zhang,  2014).  Manajemen  arus  kas  yang dilakukan  akan  berpengaruh  terhadap kualitas  peringkat  sukuk  yang  diterbitkan, karena kas yang dimanipulasi akan merusak informasi sesungguhnya.
Selain dari kualitas informasi akuntansi, agen  pemeringkat  juga  memperhatikan manajemen serta struktur kepemilikan yang menjadi  bagian  dari  efektifitas  tata  kelola perusahaan atau corporate governance. Tata kelola yang semakin efektif diyakini mampu mempengaruhi penilaian default risk dengan melihat  dari  sisi  risiko  agensi  dan  risiko informasi  (Bhojraj  &  Sengupta,  2003). Efektifitas  tata  kelola  yang  tinggi  juga dinilai mampu memperkuat posisi keuangan karena memberikan  kontribusi  dalam terciptanya kinerja yang semakin lebih baik (Ashbaugh-skaife,  Collins,  &  Lafond, 2006). Sehingga perusahaan yang memiliki efektifitas  tata  kelola  yang  semakin  baik, akan  meningkatkan  perolehan  peringkat sukuk  karena  akan  menurunkan  keraguan
agen  pemeringkat  terhadap  risiko default perusahaan.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji apakah  kualitas  informasi  akuntansi  yang menggunakan kualitas akrual dan manajemen  arus  kas,  serta  efektifitas  tata kelola  perusahan  berpengaruh  terhadap peringkat sukuk. Melihat referensi mengenai  peringkat  sukuk  masih  sedikit jumlahnya,  dalam  penelitian  ini  banyak menggunakan  referensi  dari  peringkat obligasi  dan  peringkat  kredit  perusahaan. Hal  ini  dikarenakan  sukuk  dan  obligasi memiliki  teori  yang  hampir  sama,  yaitu sebagai  salah  satu  sumber  pendanaan perusahaan selain dari saham.

## KAJIAN LITERATUR

## Peringkat Sukuk
Sukuk  dalam  definisi  luasnya  yaitu bukti  kepemilikan  yang  tidak  terpisahkan atas  suatu  aset,  hak  manfaat,  kepemilikan jasa  atas  suatu  proyek,  maupun  investasi tertentu.  Sukuk  merupakan  efek  berbasis penyertaan dan bukan berbasis utang, yang menjadi  salah  satu  alternatif  sumber pendanaan  bagi  perusahaan  namun  dengan menggunakan  prinsip  syariah  (Ahmed, 2011).  Peringkat  sukuk  diterbitkan  oleh agen  pemeringkat,  salah  satu  tujuannya adalah  untuk  menginformasikan  apakah perusahaan  mampu  membayar  kembali sukuk sesuai dengan akadnya dan memberikan  sinyal  informatif  mengenai probabilitas default dari  sukuk  yang diterbitkan.  Regulasi  peringkat  sukuk  di Indonesia diatur dalam BAPEPAM-LK No. IX.C.11 tentang Pemeringkatan Efek Bersifat Utang dan/atau Sukuk tahun 2012. Peraturan  tersebut  menyebutkan,  emiten yang  menerbitkan  efek  bersifat  utang dan/atau sukuk wajib memperoleh peringkat atas  setiap  klasifikasi  efek  bersifat  utang
dan/atau sukuk dari perusahaan pemeringkat efek yang paling sedikit mencakup informasi:  1)  Kemampuan  emiten  dalam memenuhi  kewajiaban  atas  efek  bersifat utang dan/atau sukuk, 2) Kelemahan emiten serta kaitannya dengan risiko yang dihadapi oleh bondholders maupun sukukholders , 3) Simbol  peringkat  yang  mencerminkan informasi  poin  1  dan  2,  4)  Masa  berlaku peringkat  selama  satu  tahun,  5)  prospek (outlook) . Agen pemeringkat tidak memberikan  rekomendasi  apapun  untuk tujuan transaksi dan juga tidak memberikan pendapat  terhadap  prinsip  syariah  yang melekat pada sukuk, namun hanya memberikan pendapat terkait dengan risikonya  saja  (Arundina  et  al.,  2015; MARC, 2012; RAM, 2011; S&P, 2015).
Agen pemeringkat domestik di Indonesia  yang  melakukan  pemeringkatan sukuk  korporasi  adalah  PT.  Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO), meskipun bisa juga  menggunakan  agen  pemeringkat seperti  S&P,  Moody’s,  dan  Fitch  Rating sebagai  agen  pemeringkat  internasional yang  berpengalaman  dalam  peringkat sukuk.  PEFINDO  sendiri  menyatakan bahwa  metodologi  yang  digunakan  dalam peringkat  sukuk  tidak  berbeda  dengan obligasi. Meskipun demikian S&P,
Moody’s, dan Fitch Rating memiliki metode tersendiri  dalam  pemeringkatan  sukuk, dimana salah satunya adalah
memperhatikan  arus  kas  dan  manajamen perusahaan.  Simbol  dan outlook peringkat sukuk dan arti simbol yang digunakan oleh PEFINDO  sama  seperti  peringkat  obligasi, yaitu AAA, AA, A, BBB, B, CCC, dan D, hanya saja pada peringkat sukuk dibelakang simbol ditambahkan indikasi syariah seperti AAA sy untuk  membedakan  dengan  simbol peringkat obligasi.

## Teori Keagenan
Teori  kontrak  dan  keagenan  dalam perspektif  Islam  tidak  hanya  mencakup antara  pemilik  bisnis  dan  manajemen, namun  ada  komitmen  keterlibatan  dengan pencipta  dan  pihak  sosial  lainnya  (Iqbal  & Mirakhor,  2007).  Munculnya  perbedaan kepentingan dalam teori keagenan, bisa jadi disebabkan karena manusia tidak memegang  prinsip  tunduk  dan  patuh terhadap  pencipta,  sehingga  manusia  akan lebih  memikirkan  kepentingannya  sendiri. Konflik keagenan tidak hanya terjadi antara pemilik  dan  manajemen,  namun  juga  bisa antara stakeholder seperti pemegang sukuk dan  manajemen  (Ashbaugh-skaife et  al ., 2006). Pemegang sukuk memiliki kepentingan untuk memastikan sukuk dapat dibayarkan  tepat  waktu  dan  sesuai  akad, sedangkan manajemen berkepentingan untuk  mempengaruhi  perolehan  peringkat sukuk yang lebih baik karena peringkat juga dapat  menggambarkan  kondisi  perusahaan. Agen  pemeringkat  menjadi  pihak  yang berperan dalam mengurangi asimetri informasi  antara  pemegang  sukuk  dan penerbit  sukuk.  Namun  jika  asimetri informasi  nya  muncul  karena  disebabkan dari  perilaku  oportunis  manajemen  seperti melakukan  manipulasi  terhadap  akrual  dan manajemen  arus  kas,  maka  informasi  yang diterima  oleh  agen  pemeringkat  juga  akan menjadi tidak berkualitas dan dampak pada peringkat  yang  diterbitkan  menjadi  tidak berkualitas  juga.  Dengan  hadirnya  tata kelola  perusahaan  yang  semakin  efektif, seharusnya konflik kepentingan yang dapat menyebabkan  asimetri  informasi  dapat diminimalisir. Tata kelola perusahaan yang efekitif  akan  memberikan  pengawasan terhadap kinerja perusahaan dan memastikan  hak  –  hak stakeholder juga terpenuhi. Sehingga pada saat efektifitas tata
kelola  perusahaan  semakin  baik,  akan semakin  memberikan  keyakinan  kepada agen pemeringkat dalam melakukan pemeringkatan karena risiko ketidakpastian dan  asimetri  informasi  yang  timbul  juga semakin rendah.

## Pengembangan Hipotesis
Akrual dinilai mampu memprediksi arus kas  perusahaan  dimasa  yang  akan  datang lebih  baik  dibandingkan  dengan  arus  kas saat  ini.  Sedangkan  arus  kas  menjadi  salah satu  faktor  yang  diperhitungkan  oleh  agen pemeringkat dalam mempengaruhi peringkat  sukuk  karena  sebagai  salah  satu indikator  kinerja  sukuk  dimasa  yang  akan datang.  Akrual  yang  berkualitas  akan memetakan  angka  laba  terhadap  arus  kas, jika kualitas akrualnya rendah berarti lemah dalam  pemetaan  tersebut  dan  risiko informasi  akan  meningkat  yang  kemudian prediksi  arus  kas  mendatang  juga  menjadi lemah (Francis, Lafond, Olsson, &
Schipper,  2005).  Geiszler  (2014)  juga mengungkapkan bahwa kualitas akrual yang rendah  berarti  memiliki  asimetri  informasi yang tinggi, dan dampaknya akan berpengaruh terhadap prediksi arus kas yang dilakukan  oleh  agen  pemeringkat  yang kemudian berdampak juga terhadap peringkat yang dihasilkan.  Ashbaugh-skaife et  al .  (2006)  menggunakan  kualitas  akrual sebagai  bentuk  transparansi  informasi, hasilnya  terbukti  bahwa  akrual  yang semakin  berkualitas  berpengaruh  positif dengan  peringkat  obligasi  yang  diperoleh perusahaan.  Semakin  tinggi  kualitas  akrual yang  dihasilkan,  semakin  rendah  asimetri informasi, maka akan semakin meningkatkan perolehan peringkat sukuk. H1: Kualitas akrual berpengaruh positif
terhadap peringkat sukuk
Arus kas menjadi faktor yang diperhatikan oleh agen pemeringkat karena merupakan  salah  satu  kinerja  perusahaan yang mengindikasikan kemampuan perusahaan  dalam  membayar  kewajiban finansialnya.  Arus  kas  tidak  mudah dimanipulasi  seperti  laba,  namun  jika  arus kas  akan  dimanipulasi  biasanya  akan dilakukan  dengan  menggunakan  aktivitas riil,  seperti  mengubah  klasifikasi  pada aktivitas  arus  kas  operasi,  arus  kas pembiayaan,  dan  arus  kas  investasi (Dechow  &  Schrand,  2004).  Alissa et  al ., 2013  dan  Kim et  al .,  2013  mencoba  untuk menguji  apakah  perusahaan  melakukan manajemen  laba  riil  dengan  pemetaan  kas untuk  mengetahui expected  cash  flow terhadap  perubahan  peringkat  obligasi. Hasilnya menyimpulkan bahwa, perusahaan akan berusaha mempengaruhi posisi peringkat  menjadi upgrade dengan  lebih memilih melakukan manajemen laba melalui  aktivitas  riil  dibandingkan  melalui akrual. Lee (2012) dan Khurana et al . (2014) mengungkapkan  adanya  insentif  untuk mengelola  arus  kas  salah  satunya  karena peringkat utang perusahaan berada pada cut off investment atau non  investment  grade , dan hasil penelitiannya membuktikan bahwa perusahaan
mencoba untuk menggembungkan  angka  arus  kas  operasi yang  dilaporkan  pada  saat  peringkat kreditnya  berada  di  area cut  off tersebut.
Semakin  tinggi  manajemen  arus  kas  yang dilakukan, akan semakin menurunkan sukuk dalam  memperoleh  peringkat  yang  lebih tinggi.
H2:  Manajemen  arus  kas  berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk
Agen
pemeringkat sangat memperhatikan  tata  kelola  perusahaan karena  tata  kelola  yang  lemah  akan
cenderung  memperlemah  posisi  keuangan perusahaan dan dikhawatirkan akan  mudah terkena  kesulitan  keuangan  dan  utang jangka  panjang  tidak  akan  terbayarkan (Ashbaugh-skaife et  al .,  2006).  Perusahaan yang semakin efektif dalam menerapkan tata kelola dinilai memberikan kontribusi dalam terciptanya kinerja yang semakin lebih baik. Hal  ini  karena  tata  kelola  perusahaan memiliki  peranan  dalam  pengawasan  serta merumuskan  keputusan  –  keputusan  arah stratejik  secara  efektif  dan  terkoordinasi (Kirana, 2008). Beberapa penelitian seperti Ashbaugh-skaife et  al .,  (2006),  Bhojraj  & Sengupta  (2003);  Elhaj,  Muhamed,  & Ramli, (2015), dan Hariani (2011)
membuktikan bahwa komponen –
komponen tata kelola perusahaan berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi maupun  sukuk  seperti  peranan  dari  dewan komisaris  independen,  jumlah  struktur dewan, efektifitas komite, dan jumlah block holder . Hal ini mengindikasikan bahwa tata kelola  yang  semakin  efektif  berpengaruh terhadap  peringkat  baik  obligasi  maupun sukuk. Bereskin, Kim, & Dongchuhl (2015) menyatakan  bahwa  perusahaan  termotivasi untuk melakukan efektifitas tata kelola yang lebih  baik  karena  memiliki  perhatian terhadap  peringkat  yang  akan  diperoleh. Karena  untuk  mendapatkan  peringkat  yang lebih  tinggi,  perusahaan  akan  berusaha untuk  memperbaiki  tata  kelola  yang didalamnya mencakup pengawasan, pengendalian,  serta  kepatuhan  terhadap regulasi.  Pengimplementasian  tata  kelola yang  semakin  baik  dan  efektif,    akan menurunkan  keraguan  atau  kekhawatiran agen pemeringkat terhadap risiko kredit atau default  risk perusahaan,  sehingga  akan memungkinkan untuk perusahaan
memperoleh peringkat yang lebih tinggi.
H3:  Efektifitas  tata  kelola  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  peringkat sukuk

## METODE PENELITIAN Data dan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  yaitu seluruh  sukuk  di  Indonesia  yang  masih beredar  dan  memiliki  peringkat  selama periode  2010  –  2015.  Kemudian  sampel dipilih dengan menggunakan teknik purposive  sampling dengan  kriteria;  a) perusahaan  penerbit  sukuk  sahamnya terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI), b) perusahaan  penerbit  sukuk  merupakan perusahaan  non  keuangan,  c)  memiliki peringkat  sukuk  yang  diterbitkan  oleh PEFINDO,  d)  sampel  observasi  yang digunakan  adalah  peringkat  dari  setiap sukuk yang diterbitkan, e) memiliki laporan keuangan dan tahunan lengkap.
Setelah  dilakukan  pemilihan  sampel dengan  kriteria,  diperoleh  sebanyak  92 observasi  dari  10  perusahaan.  Data  yang diperoleh dalam penelitian merupakan data sekunder dari situs web PEFINDO (www.pefindo.com), Datastream yang tersedia  di  Pusat  Data  Ekonomi  dan  Bisnis FEUI,  laporan  keuangan  perusahaan  dan tahunan yang diunduh melalui situs BEI dan perusahaan sampel.

## Model  Penelitian  dan  Operasionalisasi Variabel
Penelitian  ini  menggunakan  regresi ordered  logit  model ,  karena  karakter  dari variabel dependen yang bersifat order tidak dapat  menggunakan  regresi  OLS  seperti pada  umumnya.  Model  matematis  yang digunakan  untuk  menguji  hipotesis  1  -  3 dalam penelitian ini yaitu :
𝑹𝒂𝒕𝒊𝒏𝒈 𝒊𝒅𝒊𝒋𝒕 =   𝜷 𝟎 + 𝜷 𝟏 𝑨𝑽𝑮𝑨𝒄𝒄 𝒊𝒋𝒕−𝟏
+  𝜷 𝟐 𝑼𝑪𝑭𝑶 𝒊𝒋𝒕−𝟏 +  𝜷 𝟑 𝑪𝑮 𝒊𝒋𝒕−𝟏 +   𝜷 𝟒 𝑺𝑰𝒁𝑬 𝒊𝒋𝒕−𝟏 +  𝜷 𝟓 𝑳𝑬𝑽 𝒊𝒋𝒕−𝟏 +  𝜷 𝟔 𝑹𝑶𝑨 𝒊𝒋𝒕−𝟏 +  𝜷 𝟕 𝑮𝑹𝑶𝑾𝑻𝑯 𝒊𝒋𝒕−𝟏 +  𝜺 𝒊𝒋𝒕
Keterangan :
𝑹𝒂𝒕𝒊𝒏𝒈_𝒊𝒅 𝒊𝒕 : Peringkat sukuk i perusahaan j pada tahun t 𝑨𝑽𝑮𝑨𝐜𝐜 𝒊𝒕−𝟏 :  Kualitas  akrual  sukuk i perusahaan j pada tahun t -1 𝑼𝑪𝑭𝑶 𝒊𝒕−𝟏 :  Manajemen  arus  kas  sukuk i perusahaan j pada tahun t -1 𝑪𝑮 𝒊𝒕−𝟏 :  Efektifitas corporate  governance sukuk i perusahaan j tahun t -1 𝑺𝑰𝒁𝑬 𝒊𝒕−𝟏 :  Ukuran  perusahaan  sukuk i perusahaan j pada tahun t -1 𝑳𝑬𝑽 𝒊𝒕−𝟏 : Leverage perusahaan  sukuk i perusahaan j pada tahun t -1 𝑹𝑶𝑨 𝒊𝒕−𝟏 : Profitabilitas perusahaan sukuk i perusahaan j pada tahun t -1 𝑮𝑹𝑶𝑾𝑻𝑯 𝒊𝒕−𝟏 :  Pertumbuhan  perusahaan sukuk i perusahaan j pada tahun t -1
Penelitian  ini  menggunakan  3  variabel yaitu  variabel  dependen,  independen  dan kontrol.
Variabel  dependen  yang  digunakan yaitu Rating_id yang  merupakan  bentuk order  dari  peringkat  sukuk.  Adapun klasifikasi  order  yang  digunakan  adalah sebagai berikut:
Klasifikasi   Symbol Peringkat Grade 5 AAA Investment 4 AA+, AA, AA_ Investment 3 A+, A, A- Investment 2 BBB+, BBB, BBB- Investment 1 BB+, BB, BB-, B+, B, B-, CCC+, CCC, D Non – investment
Pengukuran order dari peringkat sukuk yang digunakan mengacu dari beberapa penelitian  yang  menggunakan  pengukuran serupa,  diantaranya  Ashbaugh-skaife et  al . (2006),  Elhaj,  Muhamed,  &  Ramli  (2015), Geiszler (2014), yaitu dengan mengelompokkan  peringkat  yang  sama tanpa  melihat  tanda  atau outlook (+/-).
Selain  itu,  karena  keterbatasan  sampel observasi pada penelitian ini untuk peringkat  yang  berada  di non  investment grade jumlahnya  sangat  sedikit,  sehingga dijadikan  satu  klasifikasi  order.  Hal  ini menjadi keterbatasan pada penelitian karena kemungkinan  akan  menyebabkan  bias  dari peringkat subclass yang  diikutsertakan dalam klasifikasi kategori order dan menjadi tidak sama antar peringkat.
Variabel independen yang
digunakan  dalam  penelitian  ini  ada  tiga yaitu:
a. Kualitas akrual sebagai variabel dari kualitas informasi akuntansi, menggunakan variabel AVGACC dengan  proksi  dari persamaan yang dikembangkan oleh
Dechow & Dichev (2002) yang dipergunakan  dalam  penelitian  Ames, Hines, & Sankara (2014).
AVG Accruals merupakan perhitungan dari laba bersih dikurangi arus kas dibagi rata – rata  aset.  Dan  CFO  merupakan  arus  kas operasi  dibagi  rata  –  rata  aset.  Pengukuran ini  mengukur  abnormal  akrual,  yang diperoleh  dari  hasil  residual  antara  total akrual dan arus kas periode tahun kemarin, tahun  ini,  dan  tahun  selanjutnya.  Angka residual yang mengindikasikan
mengindikasikan bahwa nilai residual yang semakin besar menunjukkan angka unexpected  accruals. Semakin  kecil  nilai residual,  menunjukkan  komponen  akrual yang semakin baik dalam memprediksi cash flow dan memiliki nilai kualitas akrual yang semakin  tinggi  (Ashbaugh-skaife et  al .,
2006).
b. Manajemen arus kas sebagai variabel  dari  kualitas  informasi  akuntansi menggunakan  variabel UCFO dengan proksi cash  flow  management (CFO manajemen) dari persamaan model Dechow &  Dichev  (1998)  yang  dikembangkan  oleh Lee (2012).
Untuk  mengukur  manjemen  arus  kas  yang dilakukan akan dilihat dari nilai unexpected CFO (UCFO)  yang  diperoleh  dari  selisih nilai  aktual CFO dikurangi expected  CFO , atau  dari  residual  persamaan  (3).  Semakin tinggi  nilai  UCFO,  mengimplikasikan semakin  tinggi  manajemen  arus  kas  yang dilakukan  (Khurana et  al .,  2014  dan  Lee, 2012).
c. Pengukuran  variabel  efektifitas  tata kelola  perusahaan  menggunakan  variabel CG . Diukur  dengan  menggunakan  skoring indeks  ASEAN  Corporate  Governance Scorecard (ACGS) tahun 2015, yaitu indeks pengukuran corporate  governance yang diterbitkan  oleh  ASEAN  Capital  Markets Forum.  Terdapat  5  part  dalam  skoring  nya yaitu dari A sampai dengan E, namun pada penelitian ini hanya menggunakan part D & E  saja  yaitu  transparansi  dan  peran  & tanggung jawab dewan. Skoring menggunakan 1 dan 0, kemudian perhitungan skornya yaitu jumlah skor yang
diperoleh  dibagi  dengan  total  skor  indeks dikali 100%.
Penelitian  ini  menggunakan  empat variabel  kontrol  yaitu  1) SIZE sebagai ukuran  perusahaan,  duikur  menggunakan logaritma natural total aset. SIZE dipertimbangkan karena saat ukuran perusahaan  semakin  besar  maka  semakin dapat mengelola risikonya dengan baik, dan akan menurunkan kemungkinan terjadi nya default risk (Arundina et al ., 2015). 2) LEV sebagai rasio leverage diukur menggunakan perbandingan  total  liabilitas  dan  total  aset. Variabel ini dipertimbangkan karena lavarage yang tinggi berarti memiliki risiko kredit  yang  tinggi,  dan  mengindikasikan penggunaan  utang  yang  tinggi  pada perusahaan  dalam  membiayai  investasinya (Arundina et  al .,  2015).  3) ROA sebagai ukuran profitabilitas, dengan menggunakan proksi membagi laba sebelum pajak dengan total  aset.  Variaebel  ini  dipertimbangkan untuk  mengukur  sejauh  mana  perusahaan mampu  menggunakan  aktivanya  dalam memperoleh  laba,  serta  mengukur  kinerja fundamental  perusahaan.  4) GROWTH mengukur  pertumbuhan  perusahaan  yang diproksikan menggunakan presentase terhadap  penjualan  tahun  sebelumnya. Variabel ini dipertimbangkan karena pertumbuhan perusahaan akan mengindikasikan prospek cash flow perusahaan  di  masa  mendatang  serta meningkatkan nilai ekonomi.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Statsitik  deskriptif  dari  seluruh variabel  yang  digunakan,  disajikan  dalam table  1.  Tabel  1  menunjukkan  bahwa variabel RATING_ID memiliki  nilai  rata  – rata  sebesar  3,56  yang  mengindikasikan bahwa  rata  –  rata  peringkat  pada  observasi berada  pada  antara  peringkat  A  sampai dengan  AA.  Variabel AVGACC yang merupakan  variabel  kualitas  akrual,  angka rata  –  rata  nya  menunjukkan  sebesar  - 0,0398,  yang  berarti  rata  –  rata  perusahaan yang berada dalam sampel memiliki kualitas akrual  yang  tinggi.  Variabel UCFO menunjukkan angka rata – rata -0,0305 yang mengindikasikan bahwa rata –  rata perusahaan  dalam  melakukan  manajemen arus kas rendah. Variabel CG menunjukkan angka  rata  –  rata  0.5880  atau  berkisar  di 58%.  Variabel  kontrol SIZE menunjukkan angka rata – rata sebesar 23.692 yang berarti bahwa  rata  –  rata  aset  perusahaan  yang dimiliki adalah
Rp18.100.764.285,-.
Variabel  kontrol LEV menunjukkan  angka rata – rata sebesar 0,7788 atau 77,88%, hal ini  menunjukkan  bahwa  utang  masih menjadi  alernatif  utama  dalam  pendanaan aktivitas  perusahaan  di  Indonesia.  Variabel kontrol ROA menunjukkan angka rata – rata sebesar  0.0215,  yang  mengindikasikan bahwa  efektifitas  pengelolaan  aset  oleh perusahaan  masih  kurang,  karena return hanya  sebesar  2%.  Variabel  kontrol
GROWTH menunjukkan  angka  rata  –  rata sebesar 0.1011 atau 10.11%, yang mengindikasikan bahwa pertumbuhan perusahaan  pada  sampel  penelitian  rata  – rata cukup rendah.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif
Variable Obs Mean Std. Dev. Min Max RATING_ID 92 3.5652 0.9412 1 5 AVGACC 92 -0.0398 0.1444 -0.5495 0.4602 UCFO 92 -0.0305 0.1051 -0.3387 0.2175 CG 92 0.5880 0.0965 0.4124 0.7423 SIZE 92 23.6192 0.9646 21.9008 24.7347 LEV 92 0.7788 0.2903 0.3747 1.5562 ROA 92 0.0215 0.1462 -0.5747 0.5079 GROWTH 92 0.1011 0.1676 -0.2644 0.5676
Keterangan: Tabel ini memberikan penjelasan statistik deskriptif variabel yang digunakan dalam penelitian.  Variabel    dependen  yaitu RATING_ID yang  merupakan  peringkat  sukuk  dan menggunakan ordered 1 – 5. AVGACC merupakan variabel independen kualitas akrual yang diukur dengan unexcpected accrual. UCFO merupakan variabel independen manajemen CFO yang diukur dengan menggunakan unexpected CFO . CG merupakan variabel independen efektifitas corporate governance yang  diukur  menggunakan  indeks  ASEAN  CG  Scorecard.  Empat  variabel  kontrol didalam penelitian yaitu; SIZE, LEV , ROA dan GROWTH .

## Analisis Hasil Regresi Ordered Logit
Tabel  2  menunjukkan  hasil  dari  regresi ordered  logit terhadap  model  penelitian pada persamaan (1). Hasil dari Prob > Chi2 mengindikasikan model fitting information , dengan angka sebesar 0.000 < 0.05, artinya bahwa  model  dalam  penelitian  dapat digunakan dan memiliki pengaruh terhadap variabel  dependen.  Nilai  dar Pseudo  R2 menunjukkan angka sebesar 0.4512 artinya variabel independen yang digunakan dalam penelitian  mampu  menjelaskan  sebesar 45%,  dan  sisanya  dari  variabel  yang  tidak masuk kedalam model penelitian.
Tabel  2  juga  menunjukkan  uji  parsial untuk  menjawab  setiap  hipotesis  yang digunakan.  Secara  keseluruhan  hasil  uji regresi ordered logit berpengaruh signifikan terhadap peringkat sukuk, hanya saja untuk hipotesis  dua  yang  menggunakan  variabel UCFO memiliki  arah  yang  berkebalikan dengan  hipotesis.  Pada  hipotesis  pertama dengan  variabel AVGACC menunjukkan hasil  berpengaruh  positif  pada  tingkat
signifikansi 5%. Hal ini menjelaskan bahwa kualitas  akrual  yang  semakin  tinggi  akan meningkatkan  sukuk  untuk  memperoleh peringkat yang lebih tinggi. Kualitas akrual yang tinggi mengindikasikan bahwa informasi  akuntansi  yang  disajikan  juga berkualitas,  sehingga  agen  pemeringkat sebagai pengguna informasi dapat mengurangi risiko ketidakpastian dan lebih yakin  terhadap  penilaian  peringkat  sukuk karena  perusahaan  menyajikan  informasi sesuai keadaan sebenarnya.
Hipotesis  kedua  pada  variabel UCFO menunjukkan hasil berpengaruh positif pada tingkat  signifikansi  10%.  Hasil  uji  pada hipotesis ini memiliki arah yang berkebalikan  dengan  prediksi  hipotesis, sehingga kesimpulan untuk hipotesis kedua ditolak. Angka unexpected CFO yang tinggi mengindikasikan semakin tinggi manajemen  arus  kas  yang  dilakukan.  Jika hasil  pengaruhnya  menunjukkan  arah  yang positif, bisa jadi karena angka arus kas yang dihasilkan dari manipulasi manajemen arus
kas  tidak  terlihat  oleh  agen  pemeringkat. Sehingga  angka  arus  kas  yang  dihasilkan semakin  bagus  dan  sesuai  dengan  yang diharapkan oleh perusahaan dalam mempengaruhi peringkat sukuk yang diperoleh.  Hipotesis  ketiga  menunjukkan hasil  berpengaruh  positif  pada  tingkat signifikansi  1%.  Hasil  ini  sesuai  dengan prediksi  hipotesis  bahwa  perusahaan  yang semakin  tinggi  menerapkan  efektifitas  tata kelola perusahaan, akan semakin meningkatkan  sukuk  untuk  memperoleh peringkat  yang  lebih  tinggi.  Hasil  uji  pada variabel kontrol secara keseluruhan memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat sukuk, terkecuali untuk variabel ROA yang memiliki arah berbeda dengan arah prediksi. Variabel SIZE berpengaruh  positif  pada signifikansi 1%, hal ini menunjukkan bahwa semakin  besar  ukuran  perusahaan  akan semakin meningkatkan sukuk dalam memperoleh  peringkat  yang  lebih  tinggi. Pengaruh  ini  diyakini  karena  perusahaan yang  memiliki  ukuran  semakin  besar, semakin dapat  mengelola risikonya dengan baik  dan  risiko  terhadap default  risk nya semakin  kecil.  Variabel LEV menunjukkan hasil  berpengaruh  negatif  dan  arah  sesuai dengan prediksi. Kesimpulan pada variabel ini adalah semakin rendah rasio utang yang dimiliki oleh perusahaan, akan meningkatkan  sukuk  dalam  memperoleh peringkat  yang  lebih  tinggi.  Variabel ROA berpengaruh  negative  terhadap  peringkat sukuk,  dan  berkebalikan  dengan  arah prediksi. ROA mengindikasikan kemampuan  perusahaan  dalam  mengelola aset  untuk  menghasilkan  laba.  Dalam penelitian  ini  angka  statistik  deskriptif menunjukkan  rasio  profitabilitas  yang cukup  rendah  yaitu  sebesar  2%,  sehingga arah yang berkebalikan dalam penelitian ini bisa  jadi  karena  agen  pemeringkat  tidak
terlalu  memperhatikan  angka  laba  dalam mempengaruhi  penilaian  peringkat  sukuk. Agen  pemeringkat  kemungkinan  lebih memperhatikan aset yang dimiliki perusahaan  dalam  menghasilkan  arus  kas karena  untuk  sukuk  maupun  obligasi  lebih mempertimbangkan kemampuan perusahaan  dalam  membayar  sukuk  atau obligasi  secara  tepat  waktu.  Variabel GROWTH berpengaruh  positif  terhadap peringkat  sukuk,  yang  berarti  semakin bertumbuh  perusahaan  akan  meningkatkan sukuk  dalam  memperoleh  peringkat  yang lebih tinggi. Hasil ini mengindikasikan agen pemeringkat  memperhatikan  prospek  arus kas  dimasa  yang  akan  datang  dengan melihat dari pertumbuhan penjualan perusahaan.

## Uji Sensitivitas
Pengujian pada variabel dependen yang bersifat order dapat dilakukan menggunakan ordered logit atau probit .  Secara  teknik kedua model tersebut memiliki kinerja yang sama,  sedangkan  perbedaannya  hanya terdapat pada nilai residual yang dihasilkan.
Residual  pada ordered  probit merupakan cumulative normal sedangkan pada ordered logit merupakan cumulative  logistic. Pada pengujian model sebelumnya menggunakan metode ordered  logit ,  maka  untuk  uji sensitivas  akan  menggunakan ordered probit dengan menggunakan model matematis  penelitian  yang  sama  seperti persamaan  model  (1).  Tabel  3  merupakan hasil  uji  regeresi ordered  probit ,  dan hasilnya menunjukkan hasil yang konsisten dengan pengujian utama yang menggunakan ordered  logit terhadap  seluruh  variabel penelitian yang digunakan.
Tabel 2. Hasil Pengujian Regresi Ordered Logit Variabel dependen : Rating_id
Var Independen Prediksi Tanda Koef P-Value AVGACC + 8.5562 0.002** UCFO - 12.6014 0.074*** CG + 3.7644 0.000* SIZE + 2.1116 0.000* LEV - -4.5833 0.000* ROA + -4.7497 0.016** GROWTH + 7.0660 0.000* Prob > Chi2 0.0000 Pseudo R2 0.4512 cut 1 45.9265 cut 2 48.7026 cut 3 53.6058 cut 4 57.9123
*  signifikan  pada  tingkat  1%  (one-tailed),  **  signifikan  pada  tingkat  5%  (one- tailed), *** signifikan pada tingkat 10% (one-tailed).
Tabel 3. Hasil Uji Sensitivas -  Regresi Ordered Probit Variabel dependen : Rating_id Var Independen Prediksi Tanda Koef P-Value AVGACC + 1.5024 **0.002 UCFO - -0.0218 **0.026 CG + 3.3926 *0.000 SIZE + 0.5871 *0.000 LEV - -3.2474 *0.000 ROA + -5.0729 **0.016 GROWTH + 1.5086 *0.000 Prob > Chi2 0.0000 Pseudo R2 0.4394 cut 1 22.9600 cut 2 24.4304 cut 3 26.8810 cut 4 29.2050
* signifikan pada tingkat 1% (one-tailed), ** signifikan pada tingkat 5% (one-tailed), *** signifikan pada tingkat 10% (one-tailed).

## KESIMPULAN
Penelitian ini melakukan analisis pengaruh dari  kualitas  informasi  akuntansi  dengan menggunakan kualitas akrual dan manajemen arus  kas,  serta  efektifitas  tata  kelola perusahaan terhadap peringkat sukuk. Hasilnya  menemukan  bahwa  kualitas  akrual berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk, yang  berarti  semakin  tinggi  kualitas  akrual akan  semakin  meningkatkan  sukuk  dalam memperoleh  peringkat  yang  lebih  tinggi  dan hasil  ini  konsisten  dengan  prediksi  hipotesis. Manajemen  arus  kas  berpengaruh  positif terhadap  peringkat  sukuk,  dan  hasil  ini  tidak konsisten  dengan  prediksi  arah  hipotesis.  Hal ini bisa jadi mengindikasikan bahwa arus kas yang dihasilkan dari tindakan manajemen arus kas  sesuai  dengan  harapan  perusahaan  dalam mempengaruhi  peringkat  sukuk  yang  akan diperoleh,  namun  agen  pemeringkat  tidak menyadari  adanya  tindakan  manajemen  arus kas tersebut. Efektifitas tata kelola perusahaan juga  berpengaruh  positif  terhadap  peringkat sukuk, dan hasilnya konsisten dengan prediksi
hipotesis  yaitu  semakin  tinggi  perusahaan menerapkan  efektifitas  perusahaan  akan meningkatkan  sukuk  dalam  memperoleh peringkat yang lebih tinggi.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan  yaitu  diantaranya,  pada  variabel dependen  kemungkinan  menimbulkan  bias karena pengklasifikasian yang tidak sama antar peringkat  dan  mengabaikan outlook terhadap klasifikasi  order  peringkat  sukuk.  Kedua, terdapat subjektifitas pada pengukuran indeks tata  kelola  perusahaan,  karena  skoring dilakukan  sendiri  terhadap  laporan  tahunan perusahaan  dan  bukan  dari  lembaga  yang mengeluarkan  skor  indeks  secara  langsung. Ketiga, hanya menggunakan satu pengukuran kualitas akrual sehingga tingkat kekonsistenan belum  teruji.  Pada  penelitian  berikutnya diharapkan untuk dapat menggunakan klasifikasi  order  yang  lebih  spesifik  terhadap peringkat  sukuk  termasuk  memperhitungkan outlook ,  dan  dapat  menggunakan  pengukuran kualitas akrual lainnya seperti model Modified Jones atau model lainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Ahmed,  K.  (2011).  Sukuk:  Defnition, Structure  and  Accounting  Issues. MPRA Paper , (33675).
Alissa,  W.,  Bonsall,  S.  B.,  Koharki,  K.,  & Penn,  M.  W.  (2013).  Firms  ’  use  of accounting  discretion  to  influence  their credit ratings. Journal of Accounting and Economics , 55 (2–3), 129–147.
Ames, D., Hines, C. S., & Sankara, J. (2014). Are earnings quality attributes reflected in financial  strength  ratings ? American Journal of Business , 29 (34), 293–311.
Arundina,  T.,  Omar,  M.  A.,  &  Kartiwi,  M. (2015). The predictive accuracy of Sukuk ratings ; Multinomial Logistic and Neural Network inferences. Pacific-Basin Finance Journal , 34 , 273–292.
Ashbaugh-skaife,  H.,  Collins,  D.  W.,  & Lafond,  R.  (2006).  The  Effects  of Corporate  Governance  on  Firms’  Credit Ratings. Journal  of  Accounting  and Economics , 42 , 203–243.
Bereskin,  F.  L.,  Kim,  B.,  &  Dongchuhl,  F. (2015).  Paci  fi  c-Basin  Finance  Journal Do  credit  rating  concerns  lead  to  better corporate  governance ?  Evidence  from
Korea ☆ . Pacific-Basin Finance Journal , 35 , 592–608.
Bhojraj,  S.,  &  Sengupta,  P.  (2003).  Effect  of Corporate  Governance  on  Bond  Ratings and  Yields :  The  Role  of  Institutional Investors  and  Outside  Directors  *. Journal of Business , 76 (3), 455–475.
Dechow,  P.  M.,  &  Dichev,  I.  D.  (2002).  The Quality  of  Accruals  and  Earnings :  The
Role  of  Accrual  Estimation  Errors Author. The Accounting Review ,
77 (2002), 35–59.
Dechow,  P.  M.,  &  Schrand,  C.  M.  (2004).
Earnings  Quality .  United  States  of America:  Research  Fondation  of  CFA Institute.
Elhaj, M. A. A., Muhamed, N. A., & Ramli, N.
M.  (2015).  The  Influence  of  Corporate Governance, Financial Ratios, and Sukuk Structure  on  Sukuk  Rating. Procedia Economics  and  Finance , 31 (McMillen 2007), 62–74.
FitchRatings.  (2012). Pemeringkatan  Sukuk Laporan Kriteria Antar Sektor .
Francis, J., Lafond, R., Olsson, P., & Schipper, K.  (2005).  The  Market  Pricing  of Accruals Quality. Journal of  Accounting and Economics , 39 , 295–327. https://doi.org/10.1016/j.jacceco.2004.06 .003
Geiszler,  M.  (2014). The  Effect  of  Accrual Quality, Real Activities Earnings Management and Corporate Governance on Credit Ratings . Kent State University . Hariani, D. (2011).
PENGARUH
PENERAPAN  GOOD  CORPORATE GOVERNANCE  TERHADAP  RISIKO KREDIT DAN YIELD SUKUK IJARAH KORPORASI. Tesis Universitas
Indonesia .
Khurana,  I.  K.,  Pereira,  R.,  &  Zhang,  E. (2014).  Cash  Flow  Management  and Bond Rating Quality, 1–53.
Kim, Y. S., Kim, Y., & Song, K. (2013). Credit rating changes and earnings management.
Asia Pacific Journal of Financial Studies ,
42 (1), 109–140.
Kirana,  D.  (2008). Pengaruh  Corporate Governance  dan  Free  Cash  Flow terhadap Kinerja
Perusahaan .
Universitas Indonesia.
Lee,  L.  F.  (2012).  Incentives  to  Inflate
Reported  Cash  from  Operations  Using Classification and Timing. The Accounting Review , 87 (1), 1–33. https://doi.org/10.2308/accr-10156
MARC.  (2012). METHODOLOGY  RATING APPROACH  TO  SUKUK :  A  MARC
PERSPECTIVE .
OJK. (2015). Statistik Sukuk Korporasi .
RAM.  (2011). Criteria  &  Methodolgy: General  Approach  to  Sukuk  Ratings . Retrieved from www.ram.com.my
S&P. (2015). Methodology For Rating Sukuk .