E-ISSN 2581-1002

## ANALISIS PERISTIWA STOCK SPLIT TERHADAP HARGA SAHAM, LIKUIDITAS SAHAM DAN ABNORMAL RETURN ( STUDI  KASUS PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA TAHUN 2011-2015)
Kesuma Satria* 1 , Adnan *2
1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : satriakesuma01@gmail.com *1 , adnanbensaadi@gmail.com *2

## Abstrak
The  purpose  of  this  research  is  to  analyze  the  impact  of  stock  split  events  upon  stock  price,  stock  liquidity  and abnormal return in manufacturing company which registered at Indonesia Stock Exchange from 2011 until 2015. The type of data used in this research is secondary data which obtained from financial statements publishing by capital market reference center that existed in Indonesia Stock Exchange. The sample used in this research is study case with the total of the population is 127 companies. Method used in this research is  purposive sampling which yielded 18 companies sample. Meanwhile, the examination of hypothesis used is event study method. The result of this research illustrate  that  stock  split  events  did  not  give  an  impact  upon  stock  price,  stock  liquidity  and  abnormal  return simultaneously. However, in case of considering each variable, there is a difference
Keywords: Stock Split, Stock Price, Stock Liquidity, and Abnormal Return

## 1. Pendahuluan
Media  yang  digunakan  perusahaan  dalam menjual  sahamnya  pada  publik  adalah  pasar  modal (Tjun,  2009).  Pasar  modal  adalah  salah  satu  wadah untuk  melakukan  investasi  yang  merupakan  pasar untuk  berbagai  instrument  keuangan  jangka  panjang yang bisa diperjual belikan, baik dalam bentuk hutang maupun  modal  sendiri,  baik  yang  diterbitkan  oleh pemerintah, public  authorities maupun  perusahaan swasta (Darmawan, 2014).
Pasar modal mempunyai fungsi ekonomi karena pasar modal menyediakan fasilitas yang mempertemukan  dua  kepentingan,  yaitu  pihak  yang mempunyai  kelebihan  dana  dengan  pihak  yang membutuhkan dana. Mediyanto (2015) mendefinisikan pasar  modal  merupakan  lembaga  profesi  yang berkaitan  dengan  transaksi  jual  beli  efek  dan perusahaan publik yang berkaitan dengan efek.
Faktor-faktor  yang  menjadi  dampak  dari aktivitas  perdagangan  di  pasar  modal  di  antaranya adalah  informasi  yang  masuk  ke  dalam  pasar  modal tersebut. Informasi  tersebut mempunyai peranan yang penting  dalam  setiap  kegiatan  transaksi  perdagangan di  pasar  modal  (Astuti,  2015).  Salah  satu  informasi
yang  ada  adalah  pengumuman stock  split atau pemecahan  saham  (Sudaryono,  2008).  Pengumuman stock  split biasanya  dilakukan  oleh  perusahaan  pada saat  harga  saham  dinilai  terlalu  tinggi  sehingga  akan mempengaruhi  kemampuan  dan  keinginan  investor untuk  membeli  saham  tersebut.  Dengan  melakukan stock split atau pemecahan saham, saham yang beredar menjadi  lebih  banyak  dan  harganya  menjadi  lebih murah  sehingga  terjangkau  oleh  investor.  Pada umumnya  perusahaan  yang  melakukan  pemecahan saham  merupakan  perusahaan  yang  mempunyai kinerja  baik,  hal  tersebut  dapat  terlihat  dari  harga saham  yang  dianggap  terlalu  tinggi    (Mediyanto, 2015).
Signaling  theory menyatakan  bahwa  stock  split dianggap  perusahaan  memberikan  sinyal  yang  baik kepada  publik  berkaitan  dengan  prospek  perusahaan yang  baik  dimasa  depan,  karena  perusahaan  yang melakukan stock  split adalah  perusahaan  yang memiliki  saham  dengan  harga  yang  tinggi,  harga saham  yang  tinggi  tersebutlah  sebagai  sinyal  bahwa perusahaan  memiliki  prospek  masa  depan  yang  baik, di  mana  harga  saham  yang  tinggi  mencerminkan bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik
 ISSN: 1978-1520
(Darmawan, 2014).
Menurut trading range theory harga saham yang terlalu  tinggi  menyebabkan  saham  menjadi  tidak likuid, hal tersebut berkaitan dengan kemampuan tiap- tiap  investor  yang  berbeda.  Adapun  hubungan stock split dengan trading  range  theory dapat  dilihat  dari sudut pandangan internal perusahaan yang memotivasi perusahaan  untuk  melakukan  pemecahan  saham  yang dapat  dilihat  dari  keuntungan  di  masa  yang  akan datang bagi perusahaan (Darmawan, 2014).
Semakin  meningkat  permintaan  dan  penawaran suatu  saham,  maka  akan  berpengaruh  besar  terhadap kenaikan  harga  saham  di  bursa  saham.  Sedangkan semakin  meningkatnya  volume  perdagangan  saham menandakan  bahwa  saham  tersebut  semakin  diminati oleh  publik  sehingga  akan  membawa  pengaruh terhadap  naik  turunnya  harga  atau  return  saham tersebut (Moerdiyanto, 2010). Likuiditas perdagangan saham  juga  akan  mempengaruhi  besarnya return saham yang akan diperoleh. Return merupakan tingkat keuntungan yang diminati investor atas suatu investasi yang dilakukannya (Mediyanto, 2015).
Pemecahan  saham  dilakukan  oleh  perusahaan akan  dinilai  oleh  investor  sebagai  sinyal  bahwa manajer  memiliki  sinyal  yang  menguntungkan  bagi mereka,  di  mana  hal  tersebut  ditunjukan  dengan adanya perkiraan abnormal return yang bernilai positif disekitar  pengumuman stock  split .  Hal  ini  dapat diartikan  bahwa  hanya  perusahaan  yang  memiliki kinerja baik yang dapat memberikan sinyal yang akan dapat dipercaya oleh investor (Tjun, 2009).
Sedikitnya  transaksi  perdagangan  yang  terjadi akan  menyebabkan  harga  bergerak  tidak  konsisten sehingga harapan untuk mendapatkan abnormal return juga  semakin  sedikit. Abnormal    return merupakan selisih    diantara return yang  sebenarnya  dengan return yang diharapkan investor (Moerdiyanto, 2010). Abnormal  return yang  positif  menunjukkan  bahwa return  yang  diterima  itu  lebih  besar  daripada return yang diharapkan, jika return yang diterima lebih kecil dari  yang  diharapkan  maka  disebut abnormal  return negatif atau return tidak sesuai yang harapan investor. Menurut penelitian Irmansyah (2003) dan Indah Retno Rahayu (2006) yang juga menguji reaksi pasar terhadap  peristiwa stock  split menyimpulkan  bahwa stock  split tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap  perubahan  harga  pasar  saham.  Penelitian  ini konsisten  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh
Copeland (1979). Hasil penelitian yang dilakukan oleh Sakti  dan  Rini  (2013)  menemukan  bahwa  pada perusahaan  bertumbuh  dan  tidak  bertumbuh  terdapat perbedaan Trading  Volume  Activity (TVA)  yang signifikan  pada  sebelum  dan  sesudah stock  split , sehingga  perusahaan  dapat  meningkatkan  likuiditas perdagangan saham melalui stock split .
Hasil penelitian Hendrawijaya (2009) mendapati hasil  pengujian  hipotesis  yang  membuktikan  bahwa tidak terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah stock  split .  Hasil  yang  sama  ditemukan  pada penelitian  terdahulu  yang  dilakukan  oleh  Hendrawati (2007)  yang  melakukan  penelitian  terhadap  15 perusahaan  yang  listed  di  BEJ  dengan  periode pengamatan  antara  tahun  2005  sampai  dengan  2006 juga  berhasil  membuktikan  bahwa  tidak  didapati perbedaan abnormal  return yang  signifikan  pada periode  hari  sebelum  dan  sesudah  pengumuman. Namun  berbeda  dengan  hasil  penelitian  dari  Almilia dan  Kristijadi  (2005)  dan  juga  Aduda  dan  Caroline (2010) yang menemukan adanya perbedaan abnormal return yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah pengumuman stock split .
Dari beberapa hasil penelitian terdahulu terlihat bahwa  terjadinya  perbedaan  hasil  terhadap      variabel yang   mempengaruhi stock    split ,  yaitu   sebagian peneliti  menyimpulkan stock  split tidak  memberikan dampak  terhadap  harga  saham  dan  likuiditas perdagangan  saham,  sedangkan  peneliti  yang  lainnya menyimpulkan bahwa stock split memberikan dampak yang  signifikan  terhadap  perubahan abnormal  return sebelum dan sesudah pengumuman stock split . Dampak kebijaksanaan stock split dapat bernilai positif  atau  negatif.  Dampak  positif  ditandai  dengan banyaknya  investor  yang  tertarik  untuk  membeli saham  tersebut  sehingga  harga  saham  meningkat  dan akhirnya  tujuan  perusahaan  untuk  mensejahterakan para  pemegang  saham  tercapai.  Reaksi  negatif memperlihatkan  bahwa  kebijaksanaan stock  split tersebut  kurang  menarik  minat  investor  untuk bertransaksi  sehingga  tujuan  perusahaan  tidak  akan tercapai.
Berdasarkan alasan tersebut penulis melanjutkan untuk  melakukan  replikasi  dan  modifikasi  penelitian terhadap  masalah  dengan  variabel  tersebut  dengan mengambil  judul  “ANALISIS  PERISTIWA  STOCK SPLIT TERHADAP HARGA SAHAM, LIKUIDITAS SAHAM,  DAN ABNORMAL  RETURN (Studi  Kasus
Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015)”.

## 2. Kajian  Pustaka,  Kerangka  Pemikiran,  dan Hipotesis
Stock Split Stock  split merupakan  upaya  untuk  menarik investor dengan memberikan sinyal bahwa perusahaan memiliki kondisi yang bagus. Hanya perusahaan yang mempunyai  prospek  bagus  saja  yang  mampu melakukannya. Stock split merupakan pemecahan nilai nominal  saham  menjadi  pecahan  yang  lebih  kecil, misal  dari  Rp  1000,00  per  saham  menjadi  Rp  500,00 per  saham  atau  Rp  500,00  per  saham  menjadi  Rp 100,00 per saham (Tjun, 2009).
Stock  split adalah  kegiatan  memecah  selembar saham  menjadi  beberapa  lembar  saham  (n  lembar saham). Sehingga harga per lembar saham baru setelah stock  split  adalah  sebesar  1/n  dari  harga  sebelumnya. Stock  split juga  diartikan  sebagai  tindakan  memecah nilai nominal saham menjadi pecahan yang lebih kecil dan  jumlah  lembar  saham  menjadi  banyak  (Prasetyo, 2015).
Beberapa  pelaku  pasar  khususnya  para  emiten mempunyai  pendapat  bahwa stock  split memiliki berbagai  macam  manfaat,  diantaranya  (1)  agar sahamnya lebih attractive bagi investor. Karena secara psikologis, investor lebih tertarik membeli saham yang harganya  lebih  murah.  Dengan  semakin  banyak investor  tertarik  pada  saham  ini,  kemungkinan  harga akan  naik  lebih  besar,  walaupun  tidak  ada  jaminan untuk  itu,  (2)  meningkatkan  daya  tarik  investor  kecil untuk  berinvestasi,  dan  (3)    jumlah    saham  beredar menjadi  lebih  banyak  karena  banyak  investor  yang berinvestasi.  Makin  banyak  pemegang  saham menyebabkan pasar semakin likuid (Tjun, 2009).

## Harga Saham
Harga  saham  yang  dimaksud  adalah  harga saham  yang  dinilai  oleh  pasar.  Harga  pasar  saham mencerminkan nilai suatu perusahaan. Semakin tinggi harga saham, maka semakin tinggi pula nilai dari suatu perusahaan dan berlaku sebaliknya (Michael, 1973). Berikut  adalah  beberapa  faktor  yang  dapat mempengaruhi perubahan harga saham:
1.  Harapan  investor  terhadap  tingkat  pendapatan deviden di masa yang akan datang.  Apabila tingkat pendapatan  dan  deviden  stabil,  maka  harga  saham
juga akan cenderung stabil. Sebaliknya jika tingkat pendapatan dan deviden berfluktuasi karena faktor internal,  maka  harga  saham  tersebut  cenderung berfluktuasi juga.
2.  Tingkat  pendapatan  perusahaan  apabila  tingkat pendapatan  perusahaan  besar,  maka  akan  semakin meningkat  pula  harga  saham  karena  para  investor bersikap optimis.
3.    Kondisi  perekonomian  di  masa  yang  akan  datang selalu dipengaruhi oleh kondisi perekonomian saat ini.  Apabila  kondisi  perekonomian  saat  ini  stabil, maka  para  investor  juga  akan  optimis  terhadap kondisi  perekonomian  yang  akan  datang,  sehingga harga  saham  akan  cenderung  stabil  demikian  pula sebaliknya (Sakti, 2013).

## Likuiditas Saham
Likuiditas  adalah  suatu  aset  menunjukkan seberapa cepat aset tersebut dapat dikonversi menjadi uang  kas.  Semakin  cepat  aset  tersebut  dapat  berubah menjadi  uang  kas    maka    semakin    tinggi likuiditasnya.  Saham  yang  mudah  diperjualbelikan dalam jangka waktu yang relatif singkat akan diminati oleh  oleh  banyak  orang.  Agar  mudah  untuk diperjualbelikan,  saham  tersebut  harus  memiliki  daya tarik  tersendiri  seperti  harga  yang  murah  dan  biaya yang relatif rendah (Bachtiar, 2013).
Likuiditas saham adalah kelancaran saham yang dimiliki  seseorang  yang  dapat  dengan  mudah  diubah menjadi  uang  tunai  melalui  mekanisme  bursa  efek. Pengukuran likuiditas saham dapat salah satunya dapat dilakukan  dengan  melihat Trading  Volume  Activity (TVA). Trading  Volume  Activity (TVA)  ialah instrument  pengukuran  reaksi  pasar  terhadap  suatu informasi  melalui  parameter  pergerakan  aktivitas volume  perdagangan  di  bursa  efek  (Purnamasari, 2013).
Menurut  Baker  dan  Powell  (1993)  likuiditas saham  adalah  ukuran  jumlah  transaksi  suatu  saham tertentu  yang  diukur  dengan  aktivitas  volume perdagangan  saham  di  pasar  modal  pada  periode tertentu.  Likuiditas  saham  dikatakan  meningkat apabila  kenaikan  jumlah  saham  yang  diperdagangkan lebih  besar  secara  proporsional  dibandingkan  dengan jumlah saham yang beredar.
Dalam  Rosadevi  menjelaskan  likuiditas  diukur dengan  besarnya  Trading  Volume  Activity  (TVA) yang dirumuskan sebagai berikut:
𝑇𝑉𝐴𝑖 = 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑝𝑒𝑟𝑑𝑎𝑔𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎𝑛 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑤𝑎𝑘𝑡𝑢 𝑡 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑤𝑎𝑘𝑡𝑢 𝑡
Dimana : TVAi t = TVA perusahaan i pada hari ke-t
I = Nama perusahaan sampel
T = Hari tertentu
Jika  TVA  semakin  besar  maka  saham  tersebut semakin  likuid,  sebaliknya  jika  TVA  semakin  kecil maka saham semakin tidak likuid.

## Abnormal Return
Abnormal return atau excess return merupakan  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya terjadi terhadap return normal, di mana return normal merupakan return ekspektasi ( return yang diharapkan oleh  investor),  dengan  demikian return yang  tidak normal ( abnormal return ) adalah selisih antara return yang  sesungguhnya  terjadi  dengan return ekspektasi (Sakti,  2013).  Menurut  Brown  dan  Warner  (1985) return ekspektasi  dapat  dicari  dengan  menggunakan tiga model, yaitu:

## 1. Mean Adjusted model
Mean  adjusted  model  menganggap  return ekspektasi bernilai konstan yang sama dengan rata rata return realisasi sebelumnya selama periode estimasi.
ΣR it E(R it ) = t Dimana : E(Rit)= Return ekspektasi sekuritas ke-i pada waktu t Rit     = Actual return sekuritas ke-i pada waktu t t         = Periode estimasi
Periode  estimasi  atau estimation  period adalah periode  sebelum  periode  peristiwa.  Periode  peristiwa ( event  period )  disebut  juga  dengan  periode pengamatan atau jendela peristiwa ( event window ).

## 2. Market model
Market  model dalam  menghitung return ekspektasi  dilakukan  dengan  dua  tahap,  yaitu membentuk  model  ekspektasi  dengan  menggunakan data  realisasi  selama  periode  estimasi  dan menggunakan  model  ekspektasi  untuk  mengestimasi return ekspektasi  di  periode  jendela  (Sakti,  2013).
Model  ekspektasi dapat  di  bentuk  dengan menggunakan  teknik  regresi  OLS  ( Ordinary  Least Square ) dengan persamaan:
E(R it ) = αi + βi Rmt + εit
Dimana :
E(R it )  = Return ekspektasi  sekuritas  ke-i  pada periode estimasi t
Αi = Intercept , independen terhadap Rmt Βi = Slope , risiko sistematis, dependen terhadap Rmt
Rmt = Return pasar, yang dihitung dengan rumus:
(IHSG t – IHSG t-1 ) Rmt    = IHSG t-1
Εit
=    Kesalahan  residu  sekuritas  i  pada  periode estimasi ke t

## 3. Market Adjusted Model
Market  Adjusted  Model menganggap  bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas  adalah  return  indeks  pasar  saat  tersebut. Dengan  menggunakan  model  ini,  tidak  perlu menggunakan  periode  estimasi  untuk  membentuk model estimasi karena return sekuritas yang diestimasi sama dengan return indeks pasar (Sakti, 2013). Berikut adalah rumus menghitung Market Adjusted Model :
AR it =  R it – Rmt
Dimana : AR it = Abnormal return saham i pada hari ke t R it = Actual return saham i pada hari ke t Rmt   = Return pasar, yang dihitung dengan rumus:
(IHSG t – IHSG t-1 ) Rmt     = IHSG t-1
 ISSN: 1978-1520

## Penelitian Terdahulu
Penelitian, Gow-Cheng  Huang,  Kartono  Liano, dan  Ming-Shiun  Pan (2009)      meneliti  tentang reit stock splits and liquidity changes . Hasil dari penelitian menunjukkan  bahwa stock  splits berpengaruh  positif terhadap liquidity changes .
William  G.  Hardin  III,  Kartono  Liano,  dan Gow-Cheng  Huang  (2005)  meneliti  tentang  r eit  stock splits  and  market  efficiency .  Hasil  dari  penelitian menunjukkan  bahwa stock  splits berpengaruh  positif terhadap market efficiency .
Chonyahani  Hasna  Rizka  Fortuna  (2010) meneliti tentang analisis pengaruh stock split terhadap harga saham pada perusahaan go public di Bursa Efek Indonesia.  Hasil  dari  penelitian  menunjukkan  bahwa stock splits berpengaruh positif terhadap harga saham.
Nurul Latifah P (2007) meneliti tentang analisis pengaruh stock  split terhadap  perdagangan  saham  di Bursa  Efek  Jakarta (the  effect  analysis  of  stock  split with  trading  in  Jakarta  Stock  Exchange) .  Hasil  dari penelitian  menunjukkan  bahwa  perdagangan  saham pada  kelompok split 2  dalam  jumlah  lembar mengalami  peningkatan  setelah  adanya stock  split . Berarti  ada  kenaikan  atau  perubahan  yang  signifikan sebesar  3.247.458  lembar  per  hari.  Berarti  Volume transaksi saham meningkat.
A.A.  Sagung  Intan  Purnamasari  (2013) meneliti  tentang  pengaruh stock  split terhadap likuiditas  perdagangan  saham  di  BEI  2007-2012. Hasil  dari  penelitian  menunjukkan  bahwa  ada kecenderungan  dari stock  split ,  bersama  dengan kebijakan  lebih  lanjut  akan  berpengaruh  positif  dan signifikan  pada  peningkatan  likuiditas  perdagangan saham  dibandingkan  dengan stock  split kebijakan murni tanpa kebijakan lebih lanjut. Hal ini disebabkan oleh  investor  yang  tidak  tertarik  dalam  kebijakan stock split meskipun tahu prospek perusahaan.
Ignatius Roni Setyawan (2010) meneliti tentang stock  split dan  likuiditas  saham  di  BEI:  pengujian menggunakan hipotesis likuiditas. Hasil dari penelitian menunjukkan  bahwa  hasil paired  t-test ,  studi  ini menemukan  volatilitas return menurun  setelah stock split dan ini berlaku juga untuk proksi likuiditas yakni relative  spread dan Amihud’s  Illiquidity .  Dalam pengujian  dengan  OLS,  hasil  menunjukkan  bahwa hanya  volume  perdagangan  yang  berpengaruh terhadap proksi likuiditas baik relative spread maupun Amihud’s  Illiquidity yang  mempunyai  araha  tanda
hasil sesuai dengan hipotesis alternatif. Secara umum, penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  likuiditas  saham meningkat  setelah stock  split dan relative  spread adalah proksi likuiditas yang lebih baik dari Amihud’s Illiquidity .

## Kerangka Pemikiran
Gambar 1. Skema kerangka pemikiran

## Hipotesis
H 1 :Peristiwa Stock  split berdampak  terhadap  harga saham,  likuiditas  saham,  dan abnormal  return pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2011-2015.
H 2 :Peristiwa Stock  split berdampak  terhadap  harga saham pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2011-2015.
H 3 :Peristiwa Stock  split berdampak  terhadap likuiditas  saham  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Tahun 2011-2015.
H 4 :Peristiwa  Stock  split  berdampak  terhadap abnormal  return  pada  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Tahun 2011-2015.
3. Metode Penelitian

## Desain Penelitian
Desain penelitian adalah suatu proses perencanaan dan pelaksanaan penelitian dalam rangka menjawab  pertanyaan  dan  mengidentifikasi  masalah (Sekaran  dan  Bougie,  2010).  Desain  penelitian berhubungan dengan pengambilan keputusan terhadap tujuan  penelitian,  letak  penelitian,  jenis  yang  sesuai dengan  penelitian,  tingkat  manipulasi,  dan  kontrol peneliti,  level  analisis  data,  dan  aspek  temporal (horizon waktu).
Stock Split Harga Saham Likuiditas Saham Abnormal Return
 ISSN: 1978-1520
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat  dampak peristiwa stock  split terhadap  harga  saham,  likuiditas saham,  dan abnormal  return melalui  pengujian penelitian  deskriptif.  Penelitian  deskriptif  merupakan penelitian  yang  funsinya  untuk  mempelajari  serta menjelaskan  karakteristik  variabel  yang  akan  diteliti berdasarkan situasi  yang  diminati.  (Sekaran, 2010:105).

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  adalah  sekumpulan  atau  sekelompok orang,  kejadian,  atau  sesuatu  yang  menarik  peneliti untuk melakukan  penelitian/investigasi  dengan memiliki  karakteristik  tertentu  (Sekaran  dan  Bougie, 2010).  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah perusahaan  yang terdaftar secara berturut-turut di BEI pada periode 2011-2015.
Pemilihan  sampel  dilakukan  melalui  metode purposive sampling dengan tujuan untuk mendapatkan sampel  yang  sesuai  dengan  tujuan  penelitian.  Metode purposive    sampling  merupakan  metode  pengambilan sampel  yang  didasarkan  pada  beberapa  pertimbangan atau kriteria tertentu.
Adapun  kriteria  pemilihan  sampel  pada penelitian ini adalah sebagai berikut :
1.    Seluruh  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di BEI periode 2011-2015.
2.  Perusahaan yang melakukan stock split dari seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada periode 2011-2015.
3.  Perusahaan yang harga dan volume sahamnya tidak dapat diakses.
Berdasarkan  kriteria  tersebut,  jumlah  populasi yang    digunakan    dalam  penelitian  ini  dapat  dilihat pada Tabel 3.1.
Tabel 3.1 Populasi Penelitian No Kriteria Jumlah 1 Seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI  periode 2011-2015. 127 2 Perusahaan yang melakukan stock
split dari seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada periode 2011-2015. 22 3 Perusahaan yang harga dan volume sahamnya tidak dapat diakses 4 Jumlah perusahaan yang diteliti 18 Sumber: Data diolah (2017)
Berdasarkan  Tabel  3.1  tersebut,  maka  jumlah perusahaan  yang menjadi sampel dalam penelitian ini adalah  18  perusahaan,  sehingga  jumlah  observasi dalam penelitian ini 18 perusahaan.

## Sumber dan Teknik Pengumpulan Data
Jenis data yang digunakan adalah data sekunder. Menurut  Sekaran  (2011),  data  sekunder  adalah  data yang telah dikumpulkan oleh para peneliti, data  yang diterbitkan    dalam  jurnal  statistik  dan  lainnya,  dan informasi yang tersedia dari  sumber publikasi atau non publikasi  baik  di  dalam  atau  luar  organisasi,  semua yang  dapat  berguna  bagi  peneliti.  Data  sekunder umumnya  berupa  bukti,  catatan  atau  laporan  historis yang telah tersusun  dalam  arsip (data dokumen   yang dipublikasikan).
Sumber  data  dalam  penelitian  ini  diperoleh melalui  situs  resmi  BEI,  yaitu www.idx.co.id dan www.finance.yahoo.com berupa laporan perbandingan  antara harga saham sebelum stock split dengan  hasil  perbandingan  antara  nilai  nominal saham-saham sebelum stock split dengan nilai nominal saham  tersebut  setelah stock  split selama  periode 2011-2015.
Teknik  pengumpulan  data  dilakukan  dengan cara  mempelajari,  meneliti,  dan  menelaah  laporan keuangan  yang  menjadi  populasi  dalam  penelitian  ini berupa  laporan  harga  saham  sebelum stock  split dan setelah stock  split selama  periode  2011-2015  yang terdapat pada situs BEI.

## Operasional Variabel
Variabel adalah sesuatu yang dapat membedakan  atau  membawa  variasi  pada  nilai.  Nilai dapat  berbeda  pada  waktu  yang  berbeda  untuk  objek atau  orang  yang  sama  atau  nilai  dapat  berbeda  dalam waktu yang sama untuk objek atau orang yang berbeda (Sekaran, 2011).
Ada  empat  variabel  yang  digunakan  didalam penelitian ini, yaitu :

## Harga Saham
1. Harga Saham sebelum Pengumuman Stock split Harga  pasar  saham  relatif  sebelum stock  split adalah perbandingan antara harga saham sebelum stock split dengan hasil perbandingan antara nilai nominal saham saham sebelum stock split dengan nilai  nominal  saham  tersebut  setelah stock  split .
Harga saham yang digunakan adalah closing price harian emiten yang melakukan stock split , yaitu 1 hari sebelum pemecahan saham (Prasetyo, 2015). Formulasinya adalah sebagai berikut:
HR = P/((Nt/(Nt+1)) Di mana:
HR   =  Harga  pasar  saham  relatif  sebelum pemecahan saham
P =  Harga sebelum pemecahan saham Nt   = Nilai nominal saham sebelum pemecahan saham
Nt+1  =  Nilai  nominal  saham  setelah  pemecahan saham
2. Harga Saham  Relatif  setelah Pengumuman Stock split
Harga  pasar  saham  relatif  setelah stock  split adalah  harga  yang  dibentuk  dari  interaksi  para penjual  dan  pembeli  saham  yang  terjadi  setelah stock split (Prasetyo, 2015).  Harga  saham  yang digunakan    adalah closing    price harian    dari emiten  yang melakukan pemecahan saham lebih dari 10 hari sesudah pemecahan saham (Prasetyo, 2015). Formulasinya adalah sebagai berikut:
HRs = Ps Di mana:
HRs   =  Harga  pasar  saham  relatif  setelah pemecahan saham
Ps = Harga saham setelah pemecahan saham
Teknik analisis data yang digunakan adalah uji peringkat  bertanda  wilcoxon  ( wilcoxson  signed  rank test )  dengan  pertimbangan  bahwa  metode  statistik  ini tidak memerlukan uji normalitas data.
Beberapa  tahapan  yang  dilakukan  dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
a.  Dicatat tanggal pengumuman pemecahan saham b.  Dihitung  besarnya  harga  saham  relatif  selama  1 hari  sebelum  pemecahan  saham  untuk  masing- masing sampel penelitian.
c.    Dihitung  harga  perbandingan  harga  saham  relatif selama lebih dari 10 hari setelah pemecahan saham untuk masing-masing sampel penelitian.
d.    Untuk  setiap  pasangan  nilai  pengamatan  dihitung selisih  harga  pasar  saham  relatif  sebelum
pengumuman  pemecahan  dan  sesudah  pemecahan saham (Prasetyo, 2015). Formulasinya adalah:
D = Xt  – Xt-1
Di mana:
D  =  Selisih      harga      saham      relatif      setelah pengumuman  stock  split dengan sebelum pengumuman stock split .
Xt     =   Harga  saham relatif setelah  pengumuman stock split .
Xt-1  =  Harga  saham  relatif  sebelum  pengumuman stock split .
e. Dilakukan  penjenjangan  terhadap  nilai  D  dalam harga  mutlaknya  (mengabaikan  tanda  positif  dan negatif).
f. Diberikan  tanda  positif  atau  negatif  pada  nilai jenjang  sesuai  dengan  tanda  positif  atau  negatif nilai D pada mulanya.
g. Menjumlahkan  nilai-nilai  jenjang  positif  dan negatif secara terpisah
h. Menentukan  nilai-t,  yaitu  jumlah  nilai  jenjang yang  lebih  kecil  dengan  mengabaikan  tanda positif atau negatif.
i. Tingkat  signifikansi  (α)  pada  penelitian  ini ditentukan sebesar 5% secara 2 arah.
j. Menentukan kriteria pengujian hipotesis: Apabila  nilai  probabilitas  <0,05  maka  H0 diterima.  Artinya stock  split berpengaruh signifikan  terhadap  perubahan  harga  saham  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (Prasetyo, 2015).

## Likuiditas Saham
Likuiditas  saham  adalah  ukuran  jumlah transaksi  suatu  saham  tertentu  yang  diukur  dengan aktivitas  volume  perdagangan  saham  di  pasar  modal pada  periode  tertentu.  Likuiditas  saham  dikatakan meningkat  apabila  kenaikan  jumlah  saham  yang diperdagangkan  lebih  besar  secara  proporsional dibandingkan  dengan  jumlah  saham  yang  beredar (Astuti, 2015).
Dalam  Rosadevi  menjelaskan  likuiditas  diukur dengan besarnya Trading Volume Activity (TVA) yang dirumuskan sebagai berikut:
𝑇𝑉𝐴𝑖 = 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑝𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑝𝑒𝑟𝑑𝑎𝑔𝑎𝑛𝑔𝑘𝑎𝑛 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑤𝑎𝑘𝑡𝑢 𝑡 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑃𝑒𝑟𝑢𝑠𝑎ℎ𝑎𝑎𝑛 𝑖 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑝𝑎𝑑𝑎 𝑤𝑎𝑘𝑡𝑢 𝑡
 ISSN: 1978-1520
Dimana :
TVAi t = TVA perusahaan i pada hari ke-t I
= Nama perusahaan sampel
T
= Hari tertentu
Jika  TVA  semakin  besar  maka  saham  tersebut semakin  likuid,  sebaliknya  jika  TVA  semakin  kecil maka saham semakin tidak likuid.

## Abnormal Return
Abnormal    return menurut  Jogiyanto    (2009) adalah  selisih  antara  tingkat  keuntungan  sebenarnya ( actual   return )   dengan   tingkat   keuntungan   yang diharapkan  ( expected  return ). Abnormal  return atau excess  return ini  merupakan  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi  terhadap  normal return . Normal return merupakan    return   yang    diharapkan oleh    investor    dengan  mempertimbangkan  tingkat risikonya.
Return tidak  normal  ( abnormal  return ),  yang merupakan  selisih  antara return sesungguhnya  yang terjadi  dengan return ekspektasi.  Salah  satu  cara mengukurnya  adalah  menggunakan market  adjusted model.
Market  Adjusted  Model menganggap  bahwa penduga yang terbaik untuk mengestimasi return suatu sekuritas  adalah  return  indeks  pasar  saat  tersebut. Dengan  menggunakan  model  ini,  tidak  perlu menggunakan  periode  estimasi  untuk  membentuk model estimasi karena return sekuritas yang diestimasi sama dengan return indeks pasar (Sakti, 2013). Berikut adalah rumus menghitung Market Adjusted Model:
AR it = R it – Rmt Di mana:
AR it = Abnormal return saham i pada hari ke t R it = Actual return saham i pada hari ke t Rmt   = Return pasar, yang dihitung dengan rumus:
(IHSG t – IHSG t-1 ) Rmt =
IHSG t-1

## Stock Split
Stock  Split atau  pemecahan  saham  adalah kegiatan  memecah  selembar  saham  menjadi  beberapa lembar  saham  (n  lembar  saham).  Sehingga  harga  per lembar  saham  baru  setelah stock  split adalah  sebesar 1/n  dari  harga  sebelumnya. Stock  split juga  diartikan sebagai  tindakan  memecah  nilai  nominal  saham menjadi  pecahan  yang  lebih  kecil  dan  jumlah  lembar saham  menjadi  banyak  (Prasetyo,  2015).  Variabel  ini merupakan  variabel  dummy.  Apabila  perusahaan melakukan penyajian akan dinilai 1 dan apabila tidak maka akan akan dinilai 0.

## Metode  Analisis  dan  Rancangan  Pengujian Hipotesis

## Metode Analisis
Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  metode  event  study  untuk diproses dan mendiskusikan data yang diperoleh.
Langkah-langkah  sebelum  menganalisis  data dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
1.  Mengidentifikasi  tanggal  dilakukannya  stock  split terjadi diidentifikasi sebagai hari nol (t = 0).
2.  Menentukan  periode  pengukuran  harga  saham  dan likuiditas saham dari tanggal sebelum dan sesudah terjadi  peristiwa  stock  split.  periode  pengukuran yang  digunakan  adalah  tiga  hari,  yang  terdiri  dari satu  hari  sebelum  peristiwa,  satu  hari  pada  saat peristiwa, dan satu hari setelah peristiwa.
3.  Menghitung likuiditas saham selama periodenya.
4.  Menghitung  abnormal  return  selama  periode peristiwa.
5.  Menghitung  rata-rata  abnormal  return  selama periode peristiwa.

## Rancangan Pengujian Hipotesis Uji Normalitas
Screening terhadap  normalitas  data  merupakan langkah  awal  yang  harus  dilakukan  untuk  setiap multivariate,  khususnya  jika  tujuannya  adalah inferensi  (Ghozali,  2006;27).  Penelitian  ini  memiliki tujuan  inferensi  yaitu  untuk  menguji  perbedaan  harga saham, likuiditas saham dan abnormal return sebelum dan  sesudah  terjadinya  peristiwa stock  split .  Oleh sebab  itu,  perlu  dilakukan  uji  normalitas  terlebih dahulu.  Penelitian  ini  menggunakan  uji  statistik Kolmogrov-smirnov untuk mendeteksi normalitas data.
 ISSN: 1978-1520
Uji statistik Kolmogrov-smirnov dapat digunakan untuk mengetahui apakah data terdistribusi normal  atau  tidak.  Hal  itu  dapat  diketahui  dengan melihat signifikansi data tersebut. Apabila signifikansi lebih dari 5% atau 0,05 maka databerdistribusi normal dan dilanjutkan dengan uji inferensial.

## Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  merupakan  suatu  pengujian  untuk membuktikan  adanya  hubungan  antar  variabel  dalam penelitian.  Dalam  penelitian  ini  metode  pengujian yang  digunakan  yaitu  analisis  statistik  parametik  uji beda  dua  rata-rata  dengan  sampel  berpasangan (Paired-Sample T Test). Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui  perbedaan  sampel  sebelum  dan  sesudah terjadinya  peristiwa.  Peneliti  menggunakan  uji  ini untuk mendapatkan informasi adanya perbedaan harga saham, likuiditas saham dan abnormal return sebelum dan  sesudah  terjadinya  peristiwa  stock  split.  Data abnormal  return  didalam  penelitian  ini  tidak  mutlak atau  memperhatikan  nilai  positif  dan  negatif.  Hal  itu dikarenakan,  abnormal  return  yang  positif  maupun negatif  memiliki  makna  tersendiri  masing-masing. Tingkat  signifikansi  dalam  penelitian  ini  α=0,05  atau 5%.  Hasil  uji  hipotesis  yang  menunjukkan  nilai probabilitas lebih dari 5% berarti menunjukkan adanya perbedaan.

## 4. Hasil Penelitian Dan Pembahasan Hasil Penelitian
Deskripsi Objek Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  melihat  dampak peristiwa stock  split terhadap  harga  saham,  likuiditas saham  dan abnormal  return pada    perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Dalam  penelitian  ini  objek  penelitian  ditentukan dengan  menggunakan  metode purposive  sampling dengan kriteria-kriteria yang telah ditentukan.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  panel  data,  yaitu  penelitian  yang  datanya diperoleh  dalam  beberapa  periode  pengamatan  dan memiliki  jumlah  observasi  yang  berbeda  pada  setiap tahun.  Berdasarkan  data  yang  diperoleh  dari www.finance.yahoo.com dan www.sahamok.com , populasi  pada  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  selama  periode 2011-2015.  Berdasarkan  kriteria  yang    telah ditetapkan,    diperoleh    sampel    sebanyak    18 perusahaan    manufaktur  yang  melakukan stock  split dalam rentan waktu 5 tahun. Daftar perolehan sampel terdapat  pada  Tabel  3.2.  dan  daftar  keseluruhan perusahaan  yang menjadi sampel dalam penelitian ini sesuai dengan kriteria dapat dilihat pada Lampiran 1.

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran mengenai karakteristik variabel yang diamati. Statistik deskriptif  variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  hari  dilakukannya stock  split .  Berikut tanggal  distribusi  dan  daftar  perusahaan  yang melakukan stock split dapat dilihat pada Tabel 4.1.
Tabel 4.1
Daftar Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan stock split pada Tahun 2011-2015 No Tanggal Distribusi Kode Perusahaan Nama Perusahaan Split Ratio 1 15 Juni 2011 PBRX Pan Brothers Tbk. 1 : 4 2 15 Juni 2011 MAIN Malindo Feedmill Tbk. 1 : 5 3 24 Juni 2011 AUTO Astra Otopart Tbk. 1 : 5 4 05 Juni 2012 ASII Astra International Tbk. 1 : 10 5 07 Juni 2012 IMAS Indomobil Sukses International Tbk. 1 : 2 6 09 Agustus 2012 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk. 1 : 10 7 08 Oktober 2012 KLBF Kalbe Farma Tbk. 1 : 5 8 09 November 2012 BRNA Berlina Tbk. 1 : 5 9 24 April 2013 JPFA Japfa Comfeed Tbk. 1 : 5 10  11 Juli 2013 ARNA Arwana Citra Mulia Tbk. 1 : 5 11  09 September 2013 BATA Sepatu Bata Tbk. 1 : 100 12  22 November 2013 NIPS Nipress Tbk. 1 : 20
No Tanggal Distribusi Kode Perusahaan Nama Perusahaan Split Ratio 13  28 November 2013 ROTI Nippon Indosari Corporindo Tbk. 1 : 5 14  17 Februari 2014 ALMI Alumindo Light Metal Industry Tbk. 1 : 2 15  17 Februari 2014 INAI Indal Aluminium Industry Tbk. 1 : 2 16  25 Juli 2014 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk. 1 : 2 17  06 November 2015 DLTA Delta Djakarta Tbk. 1 : 50 18  28 Desember 2015 MERK Merck Tbk. 1 : 20 Sumber : www.finance.yahoo.com
Berdasarkan  Tabel  4.1  dapat  dilihat  hampir setiap  tahunnya  ada  beberapa  perusahaan  yang melakukan stock  split .  Pada  tahun  2011  ada  3 perusahaan  manufaktur  yang  melakukan stock  split . Tahun  2012  ada  5  perusahaan  yang  melakukan stock split . Di tahun 2013 ada sebanyak 5 perusahaan  yang melakukan stock split . Sedangkan di tahun 2014 ada 3 perusahaan juga dan di tahun 2015  ada 2 perusahaan manufaktur yang melakukan stock split . Dalam kurun waktu lima tahun penelitian 2011 sampai  2015,  ada  sebuah  perusahaan  yang  sudah melakukan stock  split sebanyak  dua  kali.  Perusahaan ini  bernama  Surya  Toto  Indonesia  Tbk.  dengan  kode saham TOTO. Perusahaan ini pertama kali melakukan stock  split  pada  tanggal  14  agustus  2012  dan  kedua kalinya pada tanggal 6 agustus 2014.

## Analisis Harga Saham Relatif Pada Saat Peristiwa
Berdasarkan  data  harga  saham  masing-masing perusahaan  yang  menjadi  sampel  selama  lima  hari sebelum  sampai  lima  hari  setelah  pemecahan  saham
yang  dapat  dilihat  pada  lampiran  2,  maka  besarnya harga  saham  relatif  saham  perusahaan  sebelum pengumuman pemecahan saham yang dapat diperoleh dengan menggunakan rumus sebagai berikut:
P
HR =
( )
Sedangkan  variabel  harga  pasar  saham  relatif sesudah  pemecahan  saham    dapat  diperoleh berdasarkan  harga  saham  sesudah  pemecahan  saham. Hasil    perhitungan  harga  pasar  saham  relatif  sebelum dan  sesudah  pemecahan  saham    dapat  dilihat  dalam lampiran 3. Berdasarkan data perhitungan harga pasar saham  relatif  selama  lima  hari  sebelum  sampai  lima hari  sesudah pemecahan  saham maka dalam tabel 4.2 berikut ini disajikan rata-rata harga pasar saham relatif sebelum dan sesudah pengumuman pemecahan saham.

## Tabel 4.2
Rata-rata Harga Saham Relatif Sebelum dan Sesudah Pemecahan Saham No  Kode Saham Nama Perusahaan Rata-rata Sebelum Rata-rata Setelah Persentase Kenaikan/Penurunan Ket 1 PBRX Pan Brothers Tbk. 421,344 388,604 (7,77)%  Turun 2 MAIN Malindo Feedmill Tbk. 1062 1022 (3,77)%  Turun 3 AUTO Astra Otopart Tbk. 3068,718 3126,254 0,02   Naik 4 ASII Astra International Tbk. 6335 6740 0,06   Naik 5 IMAS Indomobil Sukses International Tbk. 7795 7680 (1,48)%  Turun 6 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk. 329,304 356,25 0,08   Naik 7 KLBF Kalbe Farma Tbk. 947 972 0,03   Naik 8 BRNA Berlina Tbk. 669,038 663,064 (0,89)%  Turun 9 JPFA Japfa Comfeed Tbk. 1806 1954 0,08   Naik 10 ARNA Arwana Citra Mulia Tbk. 818 776 (5,13)%  Turun 11 BATA Sepatu Bata Tbk. 1466 1188 (18,96)%  Turun 12 NIPS Nipress Tbk. 402,254 380,4 (5,43)%  Turun 13 ROTI Nippon Indosari Corporindo Tbk. 960 1064 0,11   Naik 14 ALMI Alumindo Light Metal Industry Tbk. 285 315,6 0,11   Naik
Berdasarkan  tabel 4.2  dapat  dilihat bahwa  total keseluruhan harga saham relatif sebelum dan  sesudah pemecahan  saham  adalah  Rp.  303.806,60  dan  Rp. 304.089,60.  Sedangkan  nilai  rata-rata  harga  saham relatif  sebelum  dan  setelah  pemecahan  saham  adalah Rp.  16.878,14  dan  Rp.  16.893,87  dan  nilai  standar deviasi  harga  saham  relatif  sebelum  dan  sesudah pemecahan saham  adalah 63217,06 dan 63214,35.
Berdasarkan  tabel  4.2  dapat  dilihat  pula  bahwa total  keseluruhan  harga  saham  relatif  sebelum  dan sesudah  pemecahan  saham  pada  saham  yang mengalami  kenaikan  adalah  Rp.  14.088,77  dan  Rp. 14.927,26.  Sedangkan  nilai  rata-ratanya  adalah  Rp. 1.7761,10  dan  Rp.  1.865,91  dengan  standar  deviasi sebesar 1878,24 dan 1994,62.
Berdasarkan  tabel  4.2  dapat  dilihat  pula  bahwa total  kesuluruhan  harga  saham  relatif  sebelum  dan sesudah  pemecahan  saham  pada  saham  yang mengalami  penurunan  adalah  Rp.  19.717,84  dan  Rp. 19.162,47.  Sedangkan  nilai  rata-ratanya  adalah  Rp. 2.190,87  dan  Rp.  2.129,16  dengan  standar  deviasi sebesar 94600,95 dan 94613,99.
Untuk  kajian  lebih  lanjut  pada  tabel  4.2  diatas juga telah dicantumkan rasio kenaikan dan penurunan harga saham sebelum dan sesudah pemecahan saham. Apabila  diamati  tiap-tiap  perusahaan,  nilai  rata-rata saham  relatif  sesudah  dan  rata-rata  saham  relatif sebelum pemecahan saham yang mengalami kenaikan ada 8 perusahaan dan yang mengalami penurunan ada 9  perusahaan.  Serta  ada  1  perusahaan  yang  tidak
mengalami  perubahan  harga  pasar  saham  relatifnya. Perusahaan yang mengalami kenaikan terbesar adalah PT. Nippon Indosari Corporindo Tbk sedangkan yang mengalami penurunan terbesar adalah PT. Sepatu Bata Tbk dan perusahaan yang relatif stabil  yaitu PT. Delta Djakarta Tbk.
Pemecahan  saham  merupakan  salah  satu tindakan  manajemen  perusahaan  atau  strategi perusahaan,  sehingga yang terpenting  untuk diketahui adalah apakah pemecahan saham tersebut memperoleh respon yang positif oleh pasar yang dapat ditunjukkan dengan  harga  saham  sesudah  pemecahan  saham  yang stabil  bahkan  diharapkan  harga  saham  tersebut  akan mengalami peningkatan yang terlihat.

## Analisis Likuiditas Saham pada Saat Peristiwa
Berdasarkan  data  volume  perdagangan  saham yang  diterima  masing-masing  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2011-2015  dan diolah  menggunakan  rumus  TVA    ( Trading  Volume Activity ). Trading  volume  activity diukur  dengan melihat  indikator  aktivitas  volume  perdagangan saham. Perubahan volume perdagangan saham dipasar modal  menunjukkan  aktivitas  perdagangan  saham  di bursa  efek  yang  dapat  mencerminkan  keputusan investasi investor. Perhitungan trading volume activity dilakukan  dengan  membandingkan  jumlah  saham perusahaan yang diperdagangkan dalam suatu periode tertentu  dengan  keseluruhan  jumlah  saham  beredar perusahaan tersebut pada rentang waktu yang sama.
Tabel 4.3
Rata-rata Trading Volume Activity lima hari sebelum dan lima sesudah pemecahan saham
Nama Perusahaan TVA Rata-rata  Sebelum TVA Rata-rata Sesudah Pan Brothers Tbk. 0,00649 0,00200 Malindo Feedmill Tbk. 0,10770 0,08564 15 INAI Indal Aluminium Industry Tbk. 309,2 294,4 (4,79)%  Turun 16 TOTO Surya Toto Indonesia Tbk. 357,746 399,16 0,12   Naik 17 DLTA Delta Djakarta Tbk. 270000 270000 0,00   Tetap 18 MERK Merck Tbk. 6775 6770 (0,07)%  Turun Total Saham Yang Mengalami Kenaikan 14088,77 14927,26 5,95 Naik Rata-Rata 1761,10 1865,91 Standar Deviasi 1878,24 1994,62 Total Saham Yang Mengalami Penurunan 19717,84 19162,47 (2,82)% Turun Rata-Rata 2190,87 2129,16 Standar Deviasi 94600,95 94613,67 Total Keseluruhan 303806,60 304089,73 0,001 Naik Rata-Rata 16878,14 16893,87 Standar Deviasi 63217,06 63214,35
Nama Perusahaan TVA Rata-rata  Sebelum TVA Rata-rata Sesudah Astra Otopart Tbk. 0,00011 0,00010 Astra International Tbk. 0,00119 0,00065 Indomobil Sukses International Tbk. 0,00094 0,00080 Surya Toto Indonesia Tbk. 0,00138 0,00103 Kalbe Farma Tbk. 0,00123 0,00074 Berlina Tbk. 0,00002 0,00002 Japfa Comfeed Tbk. 0,00044 0,00109 Arwana Citra Mulia Tbk. 0,00054 0,00063 Sepatu Bata Tbk. 0,00004 0,00041 Nipress Tbk. 0,00140 0,00644 Nippon Indosari Corporindo Tbk. 0,00087 0,00281 Alumindo Light Metal Industry Tbk. 0,00015 0,00000 Indal Aluminium Industry Tbk. 0,00007 0,00031 Surya Toto Indonesia Tbk. 0,00033 0,00023 Delta Djakarta Tbk. 0,00000 0,00000 Merck Tbk. 0,00000 0,00001 Jumlah 0,12289 0,10291 n 18 18 Mean 0,00683 0,00572 Min 0,00000 0,00000 Max 0,10770 0,08564 Standar Deviasi 0,025219 0,020006
Berdasarkan tabel trading volume activity diatas dapat  disimpulkan  bahwa  rata-rata    nilai  minimum pada  periode  sebelum  peristiwa  pemecahan  saham adalah  sebesar  0,00000  dan  nilai  maksimum  adalah sebesar  0,10770.  Mean  sebesar  0,00683  dengan standar  deviasi  sebesar  0,025219,  sedangkan  pada periode  setelah  peristiwa  dapat  dilihat  nilai  minimum rata-rata trading  volume  activity adalah  sebesar 0,00000 dan nilai maksimum adalah sebesar 0,08564. Mean sebesar 0,00572 dengan standar deviasi sebesar 0,020006.  Rata-rata  variabel trading  volume  activity yang  lebih  kecil  dibandingkan  standar  deviasinya menunjukkan  bahwa  terjadi  penyimpangan  dari  nilai rata-ratanya.  Ini  menjelaskan  adanya  perubahan  yang signifikan terjadi dari sebelum dan sesudah terjadinya pemecahan saham.

## Analisis Abnormal Return pada saat Peristiwa
Berdasarkan  data  harga  saham  dan  return  yang diterima  masing-masing  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2011-2015  dapat disimpulkan  bahwa  banyak  perusahaan  yang mengalami abnormal  return setelah  melakukan stock split . Abnormal  return adalah  kondisi return yang didapat  suatu  pihak  yang  tidak  sesuai  dengan return yang  diharapkan. Abnormal  return menunjukkan selisih  antara return yang  diharapkan  dengan  return yang didapat. Selisih return akan positif apabila return yang  didapat  lebih  besar  dari  return  yang  diharapkan atau return yang  dihitung. Abnormal  return dapat diukur  dengan  cara  mengurangi  return  sebenarnya dengan return yang diharapkan.

## Tabel 4.4

## Rata-rata Abnormal Return lima hari sebelum dan lima hari sesudah pemecahan saham
Nama Perusahaan AR Rata-rata  Sebelum AR Rata-rata Sesudah Pan Brothers Tbk. -0,00780 -0,00677 Malindo Feedmill Tbk. 0,00174 -0,00231
Nama Perusahaan AR Rata-rata  Sebelum AR Rata-rata Sesudah Astra Otopart Tbk. 0,00351 -0,00613 Astra International Tbk. 0,00261 -0,00393 Indomobil Sukses International Tbk. -0,00108 0,00102 Surya Toto Indonesia Tbk. 0,00957 -0,03424 Kalbe Farma Tbk. 0,00717 0,00221 Berlina Tbk. -0,01435 0,00520 Japfa Comfeed Tbk. 0,01200 0,00154 Arwana Citra Mulia Tbk. -0,00079 -0,00630 Sepatu Bata Tbk. 0,15287 -0,03590 Nipress Tbk. -0,00631 -0,02167 Nippon Indosari Corporindo Tbk. -0,00318 0,03832 Alumindo Light Metal Industry Tbk. 0,02375 -0,01469 Indal Aluminium Industry Tbk. 0,01676 0,00086 Surya Toto Indonesia Tbk. 0,03137 0,00000 Delta Djakarta Tbk. -0,20169 0,00507 Merck Tbk. -0,00022 -0,00304 Jumlah 0,02592 -0,08076 n 18 18 Mean 0,00144 -0,00449 Min -0,20169 -0,03590 Max 0,15287 0,03832 Standar Deviasi 0,062528585 0,016211363 Berdasarkan tabel Abnormal return diatas dapat disimpulkan  bahwa  pada  variabel  rata-rata abnormal return , nilai minimum rata-rata abnormal return pada periode  sebelum  peristiwa  adalah  sebesar  -0,20169, dan  nilai    maksimum  adalah  sebesar  0,15287,  mean sebesar  0,00144  dengan  standar  deviasi  sebesar 0,062528585.  Sedangkan  pada  periode  setelah peristiwa  dapat  diketahui  nilai  minimum  rata-rata abnormal  return adalah  sebesar  -0,03590,  dan  nilai maksimum  adalah  sebesar  0,03832,  mean  sebesar  - 0,00449 dengan standar deviasi sebesar 0,016211363. Rata-rata  variabel abnormal  return yang  lebih  kecil dibandingkan standar deviasinya menunjukkan bahwa terjadi  penyimpangan  dari  nilai  rata-ratanya.  Dapat dikatakan  bahwa  ada  perubahan return yang  didapat antara  sebelum  dan  sesudah  terjadinya  pemecahan saham.  Namun,  perubahan  yang  terjadi  secara keluruhan  belum  signifikan  dikarenakan  periode pengamatan yang terbatas.

## Pengujian Hipotesis Uji Normalitas
Sebelum  melakukan  uji  statistik  yang  harus dilakukan  sebaiknya  adalah  melakukan screening terhadap  data  yang  akan  diolah.  Pengujian  hipotesis dalam  penelitian  dilakukan  dengan  menggunakan  uji beda ( T-test ) untuk sampel yang berhubungan ( Paired samples  T-test ).  Asumsi  yang  digunakan  untuk penggunaan  alat  statistik  tersebut  adalah  data  harus terdistribusi  dengan  normal.  Alat  uji  yang  digunakan untuk  mendeteksi  normalitas  data  dari  rata-rata  harga saham,  likuiditas  data  dan abnormal  return sebelum dan  sesudah  peristiwa stock  split adalah  uji One- Sample Kolomogrov Smirnov Test . Hasil data yang diolah One-Sample Kolomogrov  Smirnov  Test menghasilkan  probabilitas signifikansi  dibawah  5%  (0,05)  berarti  data  variabel tersebut  tidak  terdistribusi  secara  normal.  Berikut  ini hasil pengujian normalitas data rata-rata harga saham, rata-rata  likuiditas  saham  dan  rata-rata abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa stock split .
ISSN: 1978-1520

## Tabel 4.5
Uji Normalitas Data One-Sample Kolomogrov Smirnov Test Rata-rata Harga Saham Sebelum dan Sesudah Peristiwa Stock split One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Harga_Saham_Sebelum Harga_Saham_Sesudah N 18 18 Normal Parameters a,b Mean 16878,1447 16893,8740 Std. Deviation 63217,06139 63214,35226 Most Extreme Differences Absolute ,502 ,502 Positive ,502 ,502 Negative -,396 -,396 Test Statistic ,502 ,502 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000 c ,000 c
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data. c. Lilliefors Significance Correction.
Berdasarkan  tabel  4.5  diatas,  dapat  dilihat bahwa  rata-rata  harga  saham  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock split terdistribusi secara normal dengan
probabilitas  signifikansi  keduanya  0,000  dibawah 0,05.

## Tabel 4.6
Uji Normalitas Data One-Sample Kolomogrov Smirnov Test Rata-rata Likuiditas Saham Sebelum dan Sesudah
Peristiwa Stock split
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
TVA_Sebelum TVA_Sesudah N 18 18 Normal Parameters a,b Mean ,0068378 ,0057172 Std. Deviation ,02521545 ,02000559 Most Extreme Differences Absolute ,474 ,447 Positive ,474 ,447 Negative -,393 -,388 Test Statistic ,474 ,447 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000 c ,000 c
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Berdasarkan  tabel  4.6  diatas,  dapat  dilihat bahwa rata-rata likuiditas saham sebelum dan sesudah peristiwa stock split terdistribusi secara normal dengan
probabilitas  signifikansi  keduanya  0,000  dibawah 0,05.

## Tabel 4.7
Uji Normalitas Data One-Sample Kolomogrov Smirnov Test Rata-rata Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Peristiwa Stock split One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
AR_Sebelum AR_Sesudah N 18 18 Normal Parameters a,b Mean ,0014406 -,0033500 Std. Deviation ,06252880 ,01649936 Most Extreme Differences Absolute ,345 ,224 Positive ,261 ,224 Negative -,345 -,196 Test Statistic ,345 ,224 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000 c ,018 c
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Berdasarkan  tabel  4.7  diatas,  dapat  dilihat bahwa rata-rata likuiditas saham sebelum dan sesudah peristiwa stock split terdistribusi secara normal dengan probabilitas  signifikansi  0,000  dan  0,018  dibawah 0,05.

## Uji Hipotesis Pengujian Hipotesis Pertama
Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini  adalah terdapat perbedaan rata-rata harga saham sebelum dan sesudah stock  split .  Pengujian  terhadap  hipotesis
pertama  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  beda untuk  sampel  yang  berhubungan  ( paired  sample  T- Test ) dengan tingkat signifikansi sebesar 5% atau 0,05. Apabila T-hitung kurang dari 0,05 maka H1 diterima, yang  artinya  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  rata- rata harga saham sebelum dan sesudah peristiwa stock split . Berikut ini hasil pengolahan data rata-rata harga saham  sebelum  dan  sesudah  peristiwa stock  split dengan menggunakan paired sample T-Test .
Hasil Uji Paired Sample T Test pada Harga Saham

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 Harga_Saham_Sebelum 16878,1447 18 63217,06139 14900,40427 Harga_Saham_Sesudah 16893,8740 18 63214,35226 14899,76572 Paired Samples Correlations N Correlation Sig. Pair 1 Harga_Saham_Sebelum & Harga_Saham_Sesudah 18 1,000 ,000

## Paired Samples Test
Paired Differences
t Df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Harga_Saham_Sebelum - Harga_Saham_Sesudah -15,72933 131,79904 31,06533  -81,27145 49,81279  -,506  17 ,619
Berdasarkan  tabel  4.8  diatas,  dapat  dilihat bahwa nilai signifikansi adalah sebesar 0,619, ini dapat diartikan  melebihi  batas  probabilitas  yang  telah ditentukan yaitu sebesar 0,05. Dengan demikian dapat dikatakan  bahwa  H1  ditolak.  Artinya  secara keseluruhan  tidak  memberi  dampak  yang  signifikan terhadap  perubahan  perubahan  harga  saham  sebelum dan  sesudah stock  split pada  perusahaan  yang melakukan pengumuman stock split . Tidak terdapatnya perbedaan yang signifikan pada pengujian ini  dapat  diartikan  bahwa  pasar  tidak  bereaksi  secara signifikan dengan adanya pengumuman stock split .
Pengujian Hipotesis Kedua
Hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini  adalah terdapat  perbedaan  rata-rata  likuiditas  saham  sebelum dan  sesudah stock  split .  Pengujian  terhadap  hipotesis kedua  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  beda untuk  sampel  yang  berhubungan  ( paired  sample  T- Test ) dengan tingkat signifikansi sebesar 5% atau 0,05. Apabila T-hitung kurang dari 0,05 maka H2 diterima, yang  artinya  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  rata- rata  likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah  peristiwa stock  split . Berikut ini hasil pengolahan data rata-rata likuiditas saham  sebelum  dan sesudah peristiwa stock split dengan menggunakan paired sample T-Test .
Hasil  Uji  Paired  Sample  T  Test  pada  Likuiditas Saham Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 TVA_Sebelum ,0068378 18 ,02521545 ,00594334 TVA_Sesudah ,0057172 18 ,02000559 ,00471536 Paired Samples Correlations N Correlation Sig. Pair 1 TVA_Sebelum & TVA_Sesudah 18 ,997 ,000 Paired Samples Test Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 TVA_Sebelum - TVA_Sesudah ,00112056  ,00550257  ,00129697  -,00161581  ,00385692  ,864  17 ,400
Berdasarkan  tabel 4.9  dapat  dilihat bahwa  nilai signifikansi  adalah  sebesar  0,400,  yang  berarti  diatas batas  nilai  probalilitas  sebesar  0,05.  Dilihat  dari  hasil olah  data  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  H2 ditolak.  Hal  itu  berarti  tidak  ada  peningkatan  yang signifikan  antara  likuiditas  saham  sebelum  dan sesudah  pemecahan  saham.  Artinya  tidak  terdapat perubahan  yang  signifikan  terhadap  perubahan
likuditas  saham  pada  perusahaan  yang  melakukan pemecahan saham.

## Pengujian Hipotesis Ketiga
Hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini  adalah terdapat perbedaan rata-rata abnormal return sebelum dan  sesudah stock  split .  Pengujian  terhadap  hipotesis ketiga  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  uji  beda untuk  sampel  yang  berhubungan  ( paired  sample  T-
Test ) dengan tingkat signifikansi sebesar 5% atau 0,05. Apabila T-hitung kurang dari 0,05 maka H3 diterima, yang  artinya  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  rata- rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah  peristiwa stock split . Berikut ini hasil pengolahan data rata-rata
abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa stock split dengan menggunakan paired sample T-Test .
Hasil  Uji  Paired  Sample  T  Test  pada  Likuiditas Saham Paired Samples Statistics Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 AR_Sebelum ,0014406 18 ,06252880 ,01473818 AR_Sesudah -,0033500 18 ,01649936 ,00388894 Paired Samples Correlations N Correlation Sig. Pair 1 AR_Sebelum & AR_Sesudah 18 -,404 ,097 Paired Samples Test Paired Differences t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 AR_Sebelum - AR_Setelah ,00479056 ,07081613 ,01669152  -,03042548 ,04000659  ,287  17 ,778
Berdasarkan tabel 4.10 dapat dilihat bahwa nilai signifikansi  adalah  sebesar  0,778,  yang  berarti  diatas batas  nilai  probalilitas  sebesar  0,05.  Dilihat  dari  hasil olah  data  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa  H3 ditolak.  Hal  itu  berarti  tidak  ada  peningkatan  yang signifikan antara abnormal return sebelum dan sesudah pemecahan  saham.  Artinya  tidak  terdapat  perubahan yang  signifikan  terhadap  perubahan abnormal  return pada perusahaan yang melakukan pemecahan saham.

## Pembahasan
Pembahasan Hipotesis Pertama
Hipotesis pertama (H1) yang diuji dengan SPSS menunjukkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,242  yang lebih besar dari α (0,05). Hal ini menunjukkan bahwa peristiwa  stock  split  tidak  menyebabkan  perubahan yang  signifikan.  Harga  saham  selama  lima  hari sebelum dan lima hari sesudah stock split terhadap 18 perusahaan sampel diketahui 1 perusahaan menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan  harga  pasar relatif sebelum dan sesudah pemecahan saham.
Hasil  penelitian  ini  juga  menunjukkan  adanya perbedaan  terhadap  9  perusahaan  yang  terlihat mengalami  kenaikan.  Kenaikan  yang  terjadi  tidak terlalu  besar,  perusahaan  mengalami  kenaikan  harga saham  secara  bertahap  setiap  harinya.  Ini  terjadi karena  para  investor  masih  meragukan  gambaran perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  setelah
melakukan stock split karena seperti yang kita ketahui melakukan stock  split juga  memerlukan  biaya.  Hasil penelitian  ini  juga  menunjukkan  ada  8  perusahaan mengalami  penurunan  setelah  terjadinya  pemecahan saham.  Penurunan  yang  terjadi  juga  tidak  telihat signifikan  dengan  alasan  yang  sama  seperti  yang terjadi pada kenaikan.
Secara  keseluruhan  diketahui  bahwa  dari  hasil pengujian  sampel  terhadap  rata-rata  harga  saham perusahaan  sebelum  dan  setelah stock  split diperoleh nilai  sebesar  0,242  yang  lebih  besar  dari  0,05,  maka dapat  dikatakan  H1  ditolak.  Artinya  tidak  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  harga  saham sebelum  dan  sesudah  terjadinya stock  split .  Hal  ini dikarenakan  jumlah  perusahaan  yang  mengalami kenaikan  dan  penurunan  hampir  sama  sehingga  nilai kenaikan  dan  penurunannya  saling  menutupi.  Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Wang Sutrisno  (2000)  yang  menyimpulkan  bahwa peristiwa stock  split mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap  harga  saham.  Pengujian  secara  keseluruhan menyatakan  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan terhadap harga saham relatif. Namun ketika pengujian dilakukan pada saham yang mengalami kenaikan atau penurunan  saja  hasilnya  menyatakan  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  harga  saham  relatif sebelum dan sesudah peristiwa stock split .

## Pengujian Hipotesis Kedua
Hipotesis  kedua  (H2)  tidak  didukung  oleh  data yang  ditunjukkan  dengan    nilai  signifikansi  sebesar 0,400  dan  lebih  besar  dari  α  (0,05).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  peristiwa  stock  split  tidak menyebabkan  adanya  perbedaan  likuiditas  saham antara lima  hari  sebelum  dan  lima  hari  sesudah stock split .  Peristiwa stock  split yang  diharapkan  mampu menurunkan harga saham yang terlalu tinggi dan dapat menarik para investor untuk membeli saham tersebut. Penelitian  ini  tidak  menunjukkan  adanya  perbedaan likuiditas  saham  sebelum  dan  sesudah stock  split dikarenakan terdapat akses yang tidak seragam antara pelaku pasar yang  satu dengan yang lainnya terhadap suatu informasi yang sama. Kondisi seperti ini terjadi jika  penyebaran  informasi  tidak  merata  sehingga sebagian pelaku pasar yang menerima informasi tepat waktu,  sebagian  lagi  menerima  informasi  dengan lambat,  dan  sisanya  tidak  menerima  informasi  sama sekali.  Selain  itu,  para  investor  tidak  berminat  pada perusahaan yang melakukan stock split karena mereka masih  ragu-ragu  dengan  masa  depan  yang  lebih  baik yang dijanjikan oleh perusahaan yang melakukan stock split .
Hasil  penelitian  ini  berlawan  dengan trading range theory yang dikemukakan oleh Mason, Helen B dan Roger M. Shelor dalam Rohana dan kawan-kawan (2003) yang menyatakan bahwa manajemen melakukan stock  split di  dorong  oleh  perilaku  pelaku pasar yang konsisten dengan anggapan bahwa dengan melakukan stock  split dapat  menjaga  harga  saham tidak terlalu mahal, dimana saham dipecah karena ada batasan  harga  yang  optimal  untuk  saham  dan  untuk meningkatkan  daya  beli  investor  sehingga  tetap banyak  orang  yang  mau  memperjualbelikannya  yang pada  akhirnya  akan  meningkatkan  likuiditas  saham. Penelitian ini juga berlawanan dengan hasil penelitian Rohana  dan  kawan-kawan  (2003),  Sutrisno  (2000), Savitri  dan  Martani  (2006),  Syaichu  dan  Puspito (2005).  Akan  tetapi  selaras  dengan  penelitian Copeland  (1979)  yang  menyatakan  adanya  peristiwa stock  split akan  menurunkan  likuiditas  saham  dan penelitian  Fatimah  (2010)  yang  menyatakan  tidak terdapat perbedaan sebelum dan sesudah stock split .

## Pengujian Hipotesis Ketiga
Hipotesis  ketiga  ini  juga  tidak  didukung  oleh data  karena  nilai  signifikansi  untuk  abnormal  return
sebesar  0,778  lebih  besar  dari  α  (0,05).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  peristiwa stock  split tidak membuat  perbedaan  antara return yang  diterima  lima hari  sebelum  dan  lima  hari  sesudah stock  split . Abnormal return pada hari pertama  setelah terjadinya stock  split  return  cenderung  meningkat  dikarenakan harga saham  yang menurun. Kondisi seperti ini dapat dikatakan  sebagai abnormal  return yang  bernilai positif.  Suatu abnormal  return yang  bernilai  positif setelah  terjadinya  sebuah  peristiwa  membawa  berita baik karena return yang terjadi lebih besar dari return yang  diharapkan.  Adapun  jika abnormal  return bernilai  negatif  berarti return yang  terjadi  lebih  kecil dari return yang diharapakan seperti yang terjadi pada hari setelahnya. Pada hari ketiga dan seterusnya return cenderung  menurun.  Hal  ini  menunjukkan  para investor masih sangat hati-hati dengan nilai abnormal return yang diterima terutama yang bernilai negatif. Para  investor  lebih  memilih  untuk  menunggu abnormal return seimbang dan mengalami peningkatan terlebih  dahulu.  Hal  ini  dilakukan  agar  investasinya mendapatkan return yang  optimal.  Sebagian  investor yang  tidak  naif  mengetahui  bahwa  perusahaan  yang telah melakukan pemecahan saham akan membutuhkan  biaya  yang  tidak  sedikit  untuk melakukan  kegiatan  tersebut.  Mereka  beranggapan stock  split tidak akan menaikkan return bahkan dapat menurunkan return yang akan diperolehnya. Ini sesuai dengan  pendapat  McGough  (1993)  yang  menyatakan satu  kerugian  dilakukannya  pemecahan  saham  bagi perusahaan  adalah  adanya  biaya  pemecahan  yang termasuk didalamnya biaya transfer agen untuk proses sertifikat dan biaya lainnya.

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan Dan Saran Kesimpulan
Penelitian  Berdasarkan  penjelasan-penjelasan yang telah diuraikan sebelumnya maka penelitian yang bertujuan  untuk  menganalisis  dampak  peristiwa stock split terhadap  harga  saham,  likuiditas  saham  dan abnormal return menghasilkan kesimpulan :
1.  Secara keseluruhan tidak terdapat perbedaan harga saham  yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah peristiwa stock split . Hal ini dapat dilihat dari hasil analisis yang menunjukkan nilai signifikansi 0,242 dan lebih besar dari 0,05 yang berarti tidak terdapat perbedaan harga saham yang signifikan antara lima hari  sebelum  dan  lima  hari  sesudah  terjadinya
peristiwa stock  split .  Hal  tersebut  terjadi  karena tanggapan pasar yang kurang baik setelah peristiwa stock  split itu  terjadi.  Namun,  apabila  dilihat  dari perusahaan  yang  mengalami  kenaikan  ataupun penurunan  saja  perbedaan  harga  saham  jelas terlihat.
2.  Tidak terdapat perbedaan likuiditas saham sebelum dan setelah peristiwa stock split . Hal ini terlihat dari hasil  analisis  pengamatan  yang  menunjukkan  nilai signifikansi  0,400  dan  lebih  besar  dari  0,05  yang dapat  diartikan  tidak  ada  perbedaan  likuiditas saham  antara  lima  hari  sebelum  dan  lima  hari sesudah stock split . Hal ini dikarenakan stock split menyebabkan  investor  lebih  berhati-hati  dalam melakukan  investasi  pada  perusahaan  yang mengalami dampak peristiwa stock split . 3.  Tidak terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan  sesudah  peristiwa stock  split .  Hal  ini  terlihat dari analisis dalam pengamatan yang menunjukkan nilai  signifikansi  0,778  dan  lebih  besar  dari  0,05. Artinya  tidak  ada  perbedaan abnormal  return antara  lima  hari  sebelum  dan  lima  hari  sesudah terjadinya  peristiwa stock  split .  Hal  ini  terjadi karena  investor  masih  ragu-ragu  dengan  return yang  akan  diperoleh  dari  perusahaan  yang mengalami  peristiwa stock  split .  Seperti  informasi yang  diketahui  oleh  investor stock  split sendiri memerlukan  biaya  untuk  melakukannya.  Mereka takut  tidak  mendapat  return  yang  optimal  apabila berinvestasi pada perusahaan yang baru mengalami stock split .

## Keterbatasan
Seperti  penelitian-penelian  lainnya,  penelitian ini  juga  tidak  sempurna.  Oleh  karena  itu  masih  ada beberapa  keterbatasan-keterbatasan  yang  terdapat  di dalam  penelitian  ini.  Adapun  beberapa  keterbatasan- keterbatasan tersebut sebagai berikut:
1. Pengujian dilakukan hanya lima hari sebelum dan lima  hari  sesudah  peristiwa  stock  split,  sehingga hasil yang diperoleh kurang akurat.
2. Penelitian ini hanya mengambil periode penelitian selama lima tahun yaitu antara tahun 2011-2015, sehingga  jumlah  sampel  cukup  terbatas.  Seperti yang  kita  ketahui  peristiwa  stock  split  hanya terjadi  pada  perusahaan-perusahaan  yang  harga sahamnya dianggap sudah terlalu tinggi.

## Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  diatas  maka terdapat  beberapa  saran  bagi  pihak-pihak  yang berkepentingan antara lain:
1.  Bagi investor:
Para  investor  sebaiknya  memperhatikan  kebijakan dan  informasi  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan sebelum  mengambil  keputusan  investasinya. Dengan  adanya  informasi  tersebut,  investor  dapat menggunakannya  sebagai  acuan  dalam  mengambil keputusan sebelum berinvestasi.
2.  Bagi emiten:
Hasil  penelitian  ini  memberikan  informasi  bagi emiten bahwa peristiwa stock split tidak menjamin harga saham, likuiditas saham dan abnormal return bernilai positif sesuai dengan tujuan dilakukannya. Oleh  karena  itu  emiten  perlu  mempertimbangkan faktor-faktor  internal  dan  eksternal  yang  dapat mempengaruhi reaksi pasar.
3. Bagi peneliti selanjutnya: Untuk  penelitian  yang  dilakukan  selanjutnya diharapkan  peneliti  dapat  menambahkan  variabel- variabel  lain  yang  dapar  mempengaruhi  peristiwa stock  split  seperti  dividen,  memperpanjang  waktu pengujian  dan  periode  pengamatan  yang  akan memperoleh hasil yang lebih akurat sehingga dapat menggambarkan reaksi pasar.

## Daftar Pustaka
Astuti,  Destry  Widi.  2015.  Dampak Stock  Split terhadap  Likuiditas  Saham.  Skripsi  Publikasi. Yogyakarta: Universitas Negeri Yogyakarta.
Bachtiar, Zainul. 2013. Pengaruh Stock Split Terhadap Likuiditas  dan  Return  Saham  pada  Perusahaan Go  Public di  Bursa  Efek  Indonesia.  Naskah Publikasi. Surakarta: Universitas Muhammadiyah Surakarta. Baker, H.K, dan G.E. Powell. 1993. Further evidence on managerial motives for stock splits, Quartely Journal  of  Business  and  Economics .  Vol.  32: 20-30.
Brown,  S.,  dan  J.  Warner,  1985, “Using  Daily  Stock Returns: The Case of Event Studies”, Journal of Financial Economics 6, pp. 3-31.
Copeland,  Thomas  E,  1979. “Liquidity  Change Following  Stock  Splits”,  The  Journal  of Blackwell Publishing for the American Finance
Association ,  Volume  34  Nomor  1,  Maret  1979 hal 115-141.
Darmadji,  Tjiptono  dan  Hendy  M.  Fakhruddin.  2011,
Pasar  Modal  Di  Indonesia.  Edisi  3.  Jakarta: Salemba Empat.
Darmawan,  Nyoman  Ari  Surya,  et  al.  2014.  Analisis Pengaruh  Pemecahan  Saham  ( Stock  Split ) Terhadap  Tingkat  Keuntungan  ( Return )  Saham dan  Likuiditas  Saham  (Studi  pada  Perusahaan yang Go Public di Bursa Efek Indonesia Periode 2008-2013).  e-Journal  S1  Ak  Universitas Pendidikan  Ganesha.  Singaraja:  Universitas Pendidikan Ganesha.
Fatimah.  2010.  Merawat  Manusia  lanjut  Usia  Suatu Pendekatan  Proses  Keperawatan  Gerontik. Jakarta : Trans Info Media.
Ghozali,  Imam.  2006.  Aplikasi  Analisis Multivariate dengan  Program  SPSS.  Edisi  Keenam.
Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hendrawati,  Ernie.  2007.  Pengujian  Efisiensi  Pasar Modal  Atas  Peristiwa  Pengumuman Stock  Split Periode Tahun 2005-2006 di Bursa Efek Jakarta. Jurnal  Bisnis  dan  Manajemen.  Vol.3.  Hal  205- 223. Fakultas Ekonomi Universitas Lampung.
Hendrawijaya, Michael. (2009), Analisis Perbandingan Harga Saham, Volume Perdagangan Saham, dan Abnormal Return Saham Sebelum dan Sesudah
Pemecahan  Saham.  Tesis.  Program  Pasca Sarjana Universitas Diponegoro Semarang.
Irmansyah, Diky. (2003). Pengaruh Pemecahan Saham
( Stock Split ) Terhadap Perubahan Harga Saham Pasar  di  Bursa  Efek  Jakarta.  Fakultas  Ekonomi Universitas Widyatama. Bandung.
Jogiyanto.  (2009).  Teori  portofolio  dan  Analisis Investasi.  Edisi  keenam.  Cetakan  pertama. Yogyakarta: PT.BPEE Yogyakarta.
Lestari  dan  Sudaryono.  (2008).  Pengaruh Stock  Split : Analisis  likuiditas  saham  pada  perusahaan go public di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan memperhatikan  pertumbuhan  dan  ukuran perusahaan.  Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi.  Vol. 10, No.3 Hlm 139-148. Surakarta.
Leung, Tak Yan. 2005, “ Do Stock Splits Really Signal
? “, pp. 1 – 33.
Luciana  Spica  Almilia  dan  Emanuel  Kristijadi.  2005.
Analisis  Kandungan  Informasi  dan  Efek  Intra Industri  Pengumuman Stock  Split yang
Dilakukan  oleh  Perusahaan  Bertumbuh  dan Tidak  Bertumbuh.  Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis Indonesia Vol. 20. No. 1. 2005. Hal: 70-86. Mason, Helen B, and Roger M. Shelor,1998. “Trading Range  Theory  dan  Signaling  Theory,” Rohana, Jeannet, dan Mukhlasin 2003 McGough,  E.  F.  (1993), “Anatomy  of  Stock  Split”, Management accounting .
Moerdiyanto  dan  Fretty  Asih  Rumanti.  2010. Pengaruh  Pemecahan  Saham  ( Stock  Split ) Terhadap Return dan Trading  Volume  Activity (TVA)  Saham  Perusahaan  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2006-2010. Artikel. Yogyakarta: Universitas Negeri
Yogyakarta.
Mediyanto, Martiyan Eka. 2015. Pengaruh Stock Split Terhadap Abnormal  Return dan  Volume Perdagangan.  Artikel  Ilmiah  Mahasiswa. Jember: Universitas Jember.
Purnamasari,  A.A.  Sagung  Intan.  2013.  Pengaruh Stock  Split Terhadap  Likuiditas  Perdagangan Saham di BEI 2007-2012. ISSN: 2302-8556. E- Jurnal Akuntansi. Bali: Universitas Udayana.
Prasetyo,  Hendrik.  2015.  Stock  Split  Terhadap  Harga Saham  pada  Perusahaan Go  Public di  Bursa
Efek Indonesia. Jurnal Program Studi
Akuntansi.  Malang:  Univesitas  Kanjuruhan Malang.
Rahayu,  Indah  Retno,  2006.  “Reaksi  Pasar  Terhadap Peristiwa Stock Split yang Terjadi di Bursa Efek Jakarta  (BEJ)”,  Jurnal  Universitas  Islam Indonesia, Yogyakarta.
Rohana,  Jeannet,  Mukhlasin  “Analisis  Faktor-Faktor Yang  Mempengaruhi Stock  Split dan  Dampak Yang  Di  Timbulkannya  “  Simposium  Nasional Akuntansi 1V, Oktober 2003, Hal 601- 613.
Sakti,  Paramita  Oktaviana.  2013.  Analisis  Pengaruh Stock  Split Terhadap Abnormal  Rerurn dan Volume  Perdagangan  Saham  pada  Perusahaan Bertumbuh  dan  tidak  Bertumbuh  (Studi  Kasus pada Bursa Efek Indonesia 2008-2012). Skripsi Publikasi. Serang: Universitas Diponegoro.
Sakti,  Oktaviana  P.,I.  Rini  DP  (2013),  Analisis Pengaruh Stock Split terhadap Abnormal Return dan  Volume  Perdagangan  Saham  pada Perusahaan  Bertumbuh  dan  Tidak  Bertumbuh. Diponegoro Journal  of  Management 2,  No.3.
Hlm 1-13.
Savitri, Melinda dan Dwi Martani, 2006, The Analisys Impact  Of  Stock  Split  And  Reverse  Stock  Split On  Stock  Return  And  Volume  The  Case  Of Jakarta Stock Exchange . Jurnal Ekonomi 1.
Sekaran,  Uma,  2006.  Metodologi  Penelitian  Untuk
Bisnis, Jakarta: Salemba Empat.
Sekaran,  Uma  dan  Bougie  Roger.  2010. Research
Methods  for  Bussiness:  a  Skill  Building Approach . Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Sekaran,  Uma.  2011.  Metodologi  Penelitian  Untuk Bisnis.    Buku    Dua.  Edisi  Keempat.  Jakarta: Penerbit Salemba Empat.
Setyawan,  Ignatius  Roni.  2010. Stock  Split dan Likuiditas Saham di BEI: Pengujian
Menggunakan  Hipotesis  Likuiditas.  Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia. Volume 7 -
No.2 Tarumanagara: Universitas Tarumanagara.
Sutrisno.  2000.  Manajemen  Keuangan.  Edisi  Satu. Yogyakarta: Ekonosia.
Syaichu,  Muhammad.,  Novia  Ike  Puspito.  2007. Pengaruh  Harga  Saham,  Volume  Perdagangan, dan  Varian Return terhadap Bid  Ask  Spread
Pada Masa Sebelum dan Sesudah Stock Split Di Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2000-2004.  Jurnal Bisnis Strategi. Vol. 16 No. 2.
Tjun, Lauw Tjun dan Dina Justifyani Nurfitri S. 2009. Pengaruh Kebijakan Stock Split Terhadap Harga Saham  dan  Volume  Perdagangan  Saham Perusahaan Go  Public yang  Terdaftar  dalam Bursa  Efek  Indonesia.  Naskah  Publikasi. Bandung: Universitas Kristen Maranatha. Wang  Sutrisno,  Francisca  Yuniartha,  dan  Soffy
Susilowati,  2000,  “Pengaruh Stock  Split Terhadap Likuiditas dan Return Saham di Bursa Efek Jakarta”, Jurnal Manajemen dan Kewirausahaan, Volume 2 No 2 Hal 1-13.