## FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN SEKTOR PERTANIAN
(Studi Empiris Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)
Deasy Rahmiyana*
Fitri
Universitas Bangka Belitung *email: rahmiyanadeasy@gmail.com
ABSTRACT INFO ARTIKEL
The purpose of this research is to analyze the factors that influence the capital structure of companies in the agricultural sector listed in Indonesian Stock Exchange. Factors used in this study include : capital  structure,  asset  structure,  profitability,  free  cash  flow, liquidity. The population of agricultural sector is 21 companie. Due to  data  availability  only  10  companies  are  selected  as  a  sample. Using  multiple  regression  method,  descriptive  analysis  and interpreted.  The  result  shows  that  simultaneously  asset  structure, profitability, free cash flow, and liquidity have significant effect on the  capital  structure.  Partially,  free  cash  flow  and  liquidity  have significant effect on capital structure, while profitability does not.
Diterima: 22 Mei 2019 Direview: 27 Mei 2019 Disetujui: 18 Februari 2020
Terbit: 30 Juni 2020
Keywords:
Capital structure, asset structure,  profitability,  free cash flow, liquidity

## PENDAHULUAN
Dalam  menghadapi  lingkungan  yang  semakin  kompetitif,  struktur  modal  dan  keputusan investasi sangat berpengaruh pada profitabilitas perusahaan. Menurut Margaretha (2010), salah satu keputusan  penting  yang  dihadapi  manajer  keuangan  dalam  kaitannya  dengan  kegiatan  operasional perusahaan  adalah  keputusan  pendanaan.  Oleh  karena  itu,  manajer  keuangan  perusahaan  harus berhati-hati  dalam  menetapkan  struktur  modal  yang  diharapkan  perusahaan  sehingga  dapat meningkatkan nilai perusahaan, apalagi pada perusahaan yang sedang tumbuh senantiasa berhadapan dengan  persoalan  penanaman  modal  yang  tujuannya  mengembangkan  skala  produksi  dan memperluas  pasar  untuk  mencapai  tingkat  operasional  yang  lebih  efisien.  Dana  diperoleh  dari berbagai  macam  pihak  yang  ingin  menanamkan  dananya  kepada  perusahaan,  baik  dana  yang diperoleh dari modal internal maupun eksternal. Namun sebagian besar perusahaan merasa kurang jika dana hanya didapat dari modal internal yang berorientasi pada profit, keterbatasan modal internal membuat  perusahaan  untuk  mendapatkan  dana  dari  pihak  eksternal,  dimana  dana  eksternal  dirasa lebih cepat untuk didapatkan. Hal ini mengakibatkan besarnya jumlah utang perusahaan kepada pihak eksternal  sehingga  dapat  mengganggu  keutuhan  struktur  modal  perusahaan,  struktur  modal merupakan  komponen  dari  modal  internal  dibanding  modal  eksternal.  Oleh  karena  itu,  keutuhan struktur  modal  dapat  mempengaruhi  dalam  berinvestasi.  Struktur  modal  adalah  sesuatu  keputusan yang  penting  bagi  manajer,  khususnya  manajer  keuangan  dalam  meningkatkan  keuntungan  atau profitabilitas untuk kemakmuran perusahaan dan para pemegang kepentingan (Stakeholder). Hal ini didukung oleh pernyataan Riduan dan Inge (2002:255), “bahwa struktur modal yang optimal adalah keadaan dimana biaya modal rata-rata tertimbang diminimalkan karena untuk memaksimalkan nilai perusahaan”.  Keputusan  struktur  modal  yang  buruk  akan  menimbulkan  biaya  modal  yang  tinggi,
sebaliknya  keputusan  keuangan  yang  efektif  akan  dapat  merendahkan  biaya  modal  yang  akhirnya akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Selain  ditunjang  oleh  pemenuhan  modal  kerja  yang  tepat, pengelolaan  yang  efektif  dan  efisien  serta  produktif  akan  sangat  berpengaruh  pada  keberhasilan perusahaan(Lestari 2017).
Salah satu ukuran yang digunakan oleh perusahaan dalam memperoleh keuntungan adalah rasio profitabilitas. Profitabilitas sangat penting untuk mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan dalam  jangka  panjang,  karena  profitabilitas  menunjukkan  apakah  perusahaan  tersebut  mempunyai prospek  yang  baik  dimasa  yang  akan  datang.  Dengan  demikian,  struktur  modal  dan  profitabilitas memiliki  hubungan  yang  tidak  dapat  dibaikan,  dimana  keduanya  memiliki  hubungan  yang  saling mempengaruhi satu dengan lainnya. Profitabilitas yang semakin baik, akan membuat investor tertarik untuk membeli saham perusahaan tersebut. Profitabilitas yang baik akan memberi keuntungan bagi perusahaan,  akan  mendapatkan  suntikan  dana  dari  investor  dan  menaikkan  nilai  pasar  perusahaan tersebut. Sedangkan bagi investor, akan mendapatkan keuntungan dalam bentuk dividen atau capital gain dari investasi tersebut. Oleh karena itu profitabilitas adalah rasio keuangan yang sangat penting untuk diteliti hubungannya dengan struktur modal. Hal ini didukung oleh pernyataan (Kamaludin dan indriani, 2012:326) “profitabilitas yang tinggi akan memiliki laba ditahan yang besar pula, sehingga ada kecenderungan perusahaan akan lebih senang menggunakan laba ditahan sebelum menggunakan utang sebagai pembiayaan investasi”.
Dengan  mengetahui  apa  dan  bagaimana  faktor-faktor  yang  paling  mempengaruhi  struktur modal  perusahaan  sektor  di  Bursa  Efek  Indonesia,  dapat  membantu  khususnya  pihak  manajemen perusahaan  yang  ada  dalam  perusahaan  tersebut  dalam  menentukan  bagaimana  seharusnya pemenuhan  dana  untuk  mencapai  struktur  modal  yang  optimum.  Struktur  modal  yang  optimum adalah struktur modal yang dapat meminimumkan biaya penggunaan rata-rata (Hasa, 2008:74). Rasio yang digunakan pada struktur modal adalah Debt to Equity Ratio (DER) dan Debt to Total Assets Ratio  (DR).  Sedangkan  untuk  profitabilitas  menggunakan  ratio  Return  On  Invesment  (ROI)  dan Return  On  Equity  (ROE).  Adapun  tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  pengaruh struktur modal terhadap profitabilitas pada perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.  Untuk  mengetahui  profitabilitas  pada  perusahaan-perusahaan  sektor  pertanian  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Untuk mengetahui pengaruh free cash flow terhadap struktur modal perusahaan  sektor  pertanian  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Untuk  mengetahui  pengaruh likuiditas terhadap struktur modal perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Struktur Modal
Struktur  Modal  (DER)  adalah  proporsi  dalam  menentukan  pemenuhan  kebutuhan  belanja perusahaan dimana dana yang diperoleh menggunakan kombinasi atau paduan sumber yang berasal dari dana jangka panjang yang terdiri dari dua sumber utama yakni yang berasal dari dalam dan luar perusahaan (Isnurhadi 2013). Dengan demikian maka struktur modal hanya merupakan sebagian saja dari  struktur  financial.  Struktur  financial  mencerminkan  perimbangan  baik  dalam  artian  absolut maupun relatif antara keseluruhan modal asing (baik jangka pendek maupun jangka panjang) dengan jumlah modal sendiri (Riyanto, 2008:65).
Franco  Modigliani  dan  Merton  Miller  (MM)  memperkenalkan  model  teori  struktur  modal secara matematis, scientific dan atas dasar penelitian yang terusmenerus. Perlu diketahui bahwa MM memperkenalkan teori struktur modal dengan beberapa asumsi sebagai berikut: 1) tidak ada pajak. 2) investor dapat  meminjam  pada tingkat  yang sama dengan perusahaan.  3) informasi selalu tersedia bagi  semua  investor  dan  dapat  diperoleh  tanpa  biaya.  4)  EBIT  tidak  berpengaruh  terhadap penggunaan hutang.

## Trade-off Theory
Jahanzeb et al. (2013) menyatakan bahwa teori trade-off berdasarkan pada asumsi adanya pajak pendapatan  perusahaan  sehingga  hutang  akan  menjadi  menguntungkan  karena  bunga  hutang  akan melindungi pendapatan dari pendapatan kena pajak. Perusahaan harus mengevaluasi dan menganalisa
biaya dan keuntungan dari alternatif pendanaan.
Wetson (2005: 219) Teori Trade-Off mempunyai implikasi bahwa manajer akan berfikir dalam kerangka  trade-off  antara  penghematan  pajak  dan  biaya  kebangkrutan  dalam  penentuan  struktur modal. Menurut Suad Husnan (2006: 112) dalam kenyataan, ada hal-hal yang membuat perusahaan tidak  bisa  menggunakan  utang  sebanyak  banyaknya.  Suatu  hal  yang  terpenting  adalah  dengan semakin tingginya utang, akan semakin besar bunga yang harus dibayarkan. Teori ini memasukkan pengaruh pajak perseorangan, biaya keagenan dan biaya kesulitan keuangan sebagai imbangan dari manfaat  penggunaan  utang.  Menurut  trade  off  model,  struktur  modal  yang  optimal  merupakan keseimbangan  antara penghematan pajak atas penggunaan utang dengan  biaya kesulitan keuangan akibat penggunaan utang, sebab biaya dan manfaat  akan saling meniadakan satu  sama lain (trade- off).  Tingkat  utang  optimal  tercapai  ketika  pengaruh  interest  tax-shield  mencapai  jumlah  yang maksimal terhadap ekspektasi cost of financial distress. Pada tingkat utang yang optimal diharapkan nilai  perusahaan  akan  mencapai  tingkat  optimal,  dan  sebaliknya  terjadi  tingkat  perubahan  utang sampai  melewati  tingkat  optimal  atau  biaya  kebangkrutan  dan  biaya  kesulitan  keuangan  financial distress cost lebih besar daripada efek interest tax shield, utang akan mempunyai efek negatif terhadap nilai perusahaan. Teori trade off ini mengakui adanya tingkat utang yang ditargetkan.

## Pecking Order Theory
Atiyet (2012) berpendapat teori pecking order dari struktur modal adalah salah satu teori yang paling berpengaruh di keuangan korporasi. Teori ini memberikan gambaran bahwa perusahaan akan mempunyai  preferensi  untuk  pendanaan yang digunakan untuk  membiayai  bisnisnya. Atas adanya asimetris  informasi  antara  perusahaan  dan  investor  potensial,  perusahaan  akan  lebih  memilih  laba ditahan  ketimbang  hutang,  hutang  jangka  pendek  ketimbang  hutang  jangka  panjang  dan  hutang ketimbang modal. Bila perusahaan tidak menerbitkan efek apapun selain menggunakan laba ditahan untuk menyokong kesempatan investasi maka asimetris informasi bisa dipecahkan. Itu berpengaruh kepada penerbitan modal menjadi mahal dengan adanya asimetris informasi antara orang dalam dan eksternal.  Perusahaan  yang  mempunyai  asimetris  informasi  yang  besar  disarankan  menerbitkan hutang untuk menghindari efek yang dihargai rendah. Struktur modal bisa menurun dengan adanya penawaran  saham  baru  dan  mengarahkan  harga  saham  perusahaan  untuk  turun.  Dengan menggunakan utang yang lebih rendah perusahaan dapat menghasilkan keuntungan yang lebih tinggi. Secara  spesifik,  perusahaan  mempunyai  urutan  preferensi  dalam  penggunaan  dana.  Teori  Pecking Order  ini  bisa  menjelaskan  mengapa  perusahaan  yang  mempunyai  tingkat  keuntungan  yang  lebih tinggi justru mempunyai tingkat utang yang lebih kecil.

## Agency Theory
Jensen dan Meckling (1976) dalam Moeljadi (2006) menyatakan teori keagenan pada awalnya berkaitan  dengan  masalah  kepemilikan  perusahaan  melalui  pembelian  saham.  Pada perkembangannya, teori ini digunakan untuk menjelaskan hubungan antara dua pihak yang bersifat kontraktual  (Eisenhardt,  1988).  Teori  keagenan  dalam  manajemen  keuangan  membahas  adanya hubungan  agency,  yaitu  hubungan  mengenai  adanya  pemisahan  antara  pemilikan  dan  pengelolaan yang dilakukan oleh manajer. Brigham dan Houston (2010) menyatakan masalah keagenan (agency problem)  yang  potensial  ini  muncul  ketika  manajer  perusahaan  memiliki  kurang  dari  100  persen saham  perusahaan.  Masalah  keagenan  (agency  problem)  yaitu  konflik  kepentingan  yang  potensial antara  agen  (manajer)  dan  pemegang  saham  pihak  luar  atau  pemberi  utang  (kreditur).  Konflik keagenan juga terjadi antara kreditur dan pemegang saham. Konflik antara manajer dan pemegang saham dapat juga terjadi pada saat manajer menggunakan kas perusahaan secara berlebihan dengan biaya pemegang saham.  Penggunaan utang merupakan suatu mekanisme lain yang bisa digunakan untuk  mengurangi  atau  mengontrol  konflik  keagenan.  Jensen  (2007),  berpendapat  bahwa  dengan utang maka perusahaan harus melakukan pembayaran periodik atas bunga dan principal. Hal ini bisa mengurangi  keinginan  manajer  untuk  menggunakan  aliran  kas  bebas  atau  free  cash  flow.  Teori keagenan  ini  bisa  menjelaskan  mengapa  perusahaan  yang  mempunyai  arus  kas  bebas  yang  besar seharusnya mempunyai tingkat utang yang lebih besar(Ashshiddiqi, Diana, and Malang 2016).

## Liabilitas / Hutang
Kieso,  Weygandt,  &  Warfield  (2012)  menyatakan  bahwa  hutang  adalah  kemungkinan pengorbanan di masa mendatang atas keuntungan ekonomis yang berasal dari kewajiban saat ini dari perpindahan  aset  atau  penyediaan  jasa  kepada  pihak  lain  di  masa  mendatang  sebagai  hasil  dari transaksi  atau  kejadian  terdahulu.  Ditinjau  dari  jangka  waktu  pelunasan  atau  alat  pelunasannya, hutang dapat dibagi menjadi dua kelompok yaitu hutang jangka pendek dan panjang.

## Ekuitas / Modal
Modal menurut Gitman & Zutter (2011) adalah dana yang disediakan oleh pemilik perusahaan baik  investor  atau  pemegang  saham  dan  dibayarkan  sesuai  dengan  kinerja  perusahaan.  Sebuah perusahaan  dapat  meraih  modal  secara  internal  dengan  laba  ditahan  dibandingkan  membayarkan sebagai dividen kepada pemegang saham atau secara eksternal , dengan cara menjual saham biasa atau saham preferen.

## Profitabilitas dan Struktur Modal
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba selama periode tertentu, profitabilitas  diukur  dengan  kesuksesan  perusahaan  dan  kemampuannya  menggunakan  aktivanya secara  produktif  (S.  Munawir,  2007).  Analisis  rasio  Return  On  Investment  (ROI)  dalam  analisis keuangan  mempunyai  arti  yang  sangat  penting  karena  merupakan  salah  satu  teknik  analisis  yang bersifat menyeluruh (comprehensive). Analisis rasio Return On Investment (ROI) merupakan teknik analisis  yang  lazim  digunakan  untuk  mengukur  tingkat  efektivitas  dari  keseluruhan  operasi perusahaan. Return On Investment (ROI) merupakan salah satu rasio profitabilitas yang mengukur kemampuan  perusahaan  dengan  keseluruhan  investasi  yang  ditanamkan  dalam  total  aset  yang digunakan  untuk  memperoleh  keuntungan.  Brigham  and  Houston  (2010)  mengatakan  bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi akan menggunakan utang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Perusahaan yang mempunyai profit tinggi akan menggunakan utang dalam jumlah rendah, dan sebaliknya. Hal ini sejalan dengan Pecking Order Theory yang mengemukakan bahwa perusahaan cenderung menggunakan sumber pendanaan internal sebanyak mungkin sebelum memutuskan untuk berutang.

## Arus Kas Bebas (Free Cash Flow) dan Struktur Modal
Arus kas bebas (Free Cash Flow-FCF) yang berarti arus kas yang benar-benar tersedia untuk didistribusikan  kepada  seluruh  investor  (pemegang  saham  dan  pemilik  utang)  setelah  perusahaan menempatkan  seluruh  investasinya  pada  aktiva  tetap,  produkproduk  baru,  dan  modal  kerja  yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi yang sedang berjalan (Brigham dan Houston, 2010). Nilai dari  operasi  perusahaan  akan  sangat  bergantung  pada  seluruh  arus  kas  yang  diharapkan  di  masa mendatang,  yang  didefinisikan  sebagai  laba  operasi  setelah  pajak  minus  sejumlah  investasi  pada modal  kerja  dan  aktiva  tetap  yang  dibutuhkan  untuk  dapat  mempertahankan  bisnis.  Jadi  arus  kas bebas akan mencerminkan kas yang benar-benar tersedia untuk didistribusikan kepada para investor. Karenanya, salah satu cara bagi para manajer untuk meningkatkan nilai perusahaan adalah dengan meningkatkan arus kas bebas. Rumus yang digunakan untuk mencari Free Cash Flow adalah arus kas dari operasional – pengeluaran modal (Jensen, 2002: 36). Menurut Pecking Order Theory, perusahaan yang mempunyai arus kas bebas yang tinggi cenderung tidak menggunakan pembiayaan dari utang. Hal ini disebabkan perusahaan dengan arus kas bebas tinggi mempunyai dana internal yang besar, sehingga  perusahaan  tersebut  akan  lebih  menggunakan  dana  internalnya  terlebih  dahulu  untuk membiayai investasinya sebelum menggunakan pembiayaan eksternal melalui utang.

## Likuiditas dan Struktur Modal
Menurut Syafrida hani (2015:121), pengertian likuiditas adalah kemampuan suatu perusahaan dalam  memenuhi  semua  kewajiban  keuangan  yang  segera  dapat  dicairkan  atau  yang  sudah  jatuh tempo.  Secara  spesifik  likuiditas  mencerminkan  ketersedian  dana  yang  dimiliki  perusahaan  guna memenuhi  semua hutang yang akan jatuh tempo. Bambang Riyanto (2008:38) menyatakan bahwa pengertian  likuiditas  dimaksudkan  sebagai  perbandingan  antara  jumlah  uang  tunai  dan  aktiva  lain yang dapat disamakan dengan uang tunai dengan jumlah utang lancar.
Dari kedua pendapat di atas maka dapatlah dikatakan bahwa suatu perusahaan dalam melakukan aktivitas usahanya juga harus memperhitungkan kewajiban-kewajibannya.
Current Ratio merupakan salah satu rasio yang paling umum digunakan untuk mengukur likuiditas atau kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendek tanpa menghadapi kesulitan. Semakin besar current ratio menunjukkan semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya (termasuk di dalamnya kewajiban membayar dividen kas yang terutang).
Menurut Pecking Order Theory, perusahaan yang mempunyai likuiditas yang tinggi cenderung tidak menggunakan pembiayaan dari utang. Hal ini disebabkan perusahaan dengan tingkat likuiditas tinggi mempunyai dana internal yang besar, sehingga perusahaan tersebut akan lebih menggunakan dana internalnya terlebih dahulu untuk membiayai investasinya sebelum menggunakan pembiayaan eksternal melalui utang.

## Kerangka Pikir
Dalam penelitian ini, penulis mencoba mencari dan menganalisis pengaruh profitabilitas, arus kas bebas serta likuiditas terhadap struktur modal dengan kerangka pikir sebagai berikut :
Gambar Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
H 1 (-)
H 2 (-) H 3 (-)

## Sumber : data diolah penulis

## Hipotesis
Berdasarkan teori dan kerangka pikir serta kajian empiris maka hipotesis alternatif yang diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H 1 :
Profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal. H 2 : Arus kas bebas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal, H 3 :
Likuiditas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap struktur modal.

## METODOLOGI PENELITIAN

## Populasi
Populasi dalam penelitian ini adalah data sekunder perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  antara  tahun  2016-2018,  yang  tercatat  dalam  Indonesian  Capital Market Directory (ICMD) sebanyak 21 perusahaan.

## Sampel
Teknik  pengambilan  sampel  berdasarkan  purposive  sampling  untuk  sampel  bersyarat  yang ditentukan dengan kriteria-kriteria tertentu. Adapun kriterianya antara lain perusahaan pertambangan yang  laporan  keuangannya  lengkap  tersedia  di  BEI  selama  3  tahun  dalam  periode  2016-2018. Berdasarkan kriteria tersebut, maka sampel penelitian berjumlah 10 perusahaan.
Profitabilitas
(X 1 ) Arus Kas Bebas (X 2 ) Likuiditas (X 3 ) Struktur Modal (Y)

## Jenis Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder yang berupa laporan keuangan perusahaan periode tahun 2016 sampai dengan 2018

## Metode Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data yang digunakan adalah observasi, yaitu dengan mempelajari laporan keuangan perusahaan yang penulis teliti serta menggunakan riset kepustakaan. Penulis mendaftarkan sumber-sumber tertulis antara lain dengan mempelajari dan mengumpulkan data-data dari buku-buku, literatur  yang  membahas  tentang  struktur  modal  serta  melalui  media  internet  dengan  situs www.idx.co.id serta www.bi.go.id.

## Teknik Analisis
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  untuk  menganalisa  hasil  penelitian  adalah regressi  berganda.  Untuk  melakukan  uji  regressi  berganda  maka  dilakukan  dulu  uji  asumsi  klasik yang  terdiri  dari  uji  multikolinieritas,  heterosdaskesitas  dan  autokorelasi.  Juga  dilakukan  uji normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi,  variabel  dependen  dan  variabel independen  keduanya  mempunyai  distribusi  normal  atau  tidak.  Model  regresi  yang  baik  adalah memiliki  distribusi  data  normal  atau  mendekati  normal.  Untuk  mendeteksi  normalitas  dapat dilakukan  dengan  uji  statistik.  Test  statistik  yang  digunakan  antara  lain  adalah  analisis  grafik histogram, normal probability plots dan kolmogorov-smirnov test (Imam, 2006).

## Metode Analisis Regressi
Pada  penelitian  ini  untuk  mencapai  tujuan  penelitian  digunakan  analisis  regressi  dimana sebelumnya perlu dilakukan uji asumsi klasik. Persamaan regresi dalam penelitian dapat dijelaskan sebagai berikut (Singgih, 2009) :
Y = α + ⎕ 1 x1 + ⎕ 2 x1 + ⎕ 3x3 + e
Keterangan :
Y = Struktur modal
α = Koefisien konstanta
⎕ = Koefisien regresi
X 1 = Profitabilitas
X 2 = Arus kas bebas
X 3 = Likuiditas
e = Eror

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Hipotesis X 1 : Pengaruh Profitabilitas (ROI) terhadap DER Hipotesis  pertama  (H 1 )  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  profitabilitas  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  DER.  Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  pada  Tabel  4.7,  diperoleh dengan  nilai  t -hitung sebesar  0,984  dan  nilai  sig.t  sebesar  0,312.  Karena  nilai  t -hitung (0.984)    <  t -tabel (1,969), profitabilitas (0,312) > α (0.05), maka H O diterima dan H 1 ditolak. Dengan demikian hipotesis H 1 yaitu profitabilitas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER, secara statistik tidak terbukti maka hipotesis ditolak.
Hasil pengujian menunjukkan bahwa profitabilitas (ROI) perusahaan sektor pertanian yang terdaftar  di  BEI  pada  periode  2016-2018  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  DER. Artinya profitabilitas tidak  berpengaruh terhadap DER perusahaan.
Uji Hipotesis H 2 : Pengaruh Arus Kas Bebas Terhadap DER Hipotesis kedua (H 2 ) yang diajukan adalah arus kas bebas berpengaruh negatif dan signifikan
terhadap DER. Berdasarkan hasil uji statistik t pada Tabel 4.7, diperoleh nilai t -hitung sebesar -2,002 dan nilai sig.t sebesar 0,043. Karena nilai t -hitung –(2,002) > t -tabel (1,969) dan profitabilitas (0,043) < α (0,05),  maka  H O ditolak  dan  H 2 diterima.  Dengan  demikian  hipotesis  H 2 yaitu  arus  kas  bebas berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER, secara statistik terbukti dan hipotesis diterima.
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  arus  kas  bebas  ( free  cash  flow )  perusahaan  sektor pertanian  yang  terdaftar  di  BEI  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  DER  selama  periode 2016-2018.  Dengan  demikian,  dapat  dijelaskan  bahwa  semakin  besar  arus  kas  bebas  maka  DER perusahaan akan semakin menurun.
Uji Hipotesis H 3 : Pengaruh Likuiditas (CR) Terhadap DER Hipotesis  ketiga  (H 3 )  yang  diajukan  adalah  likuiditas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap DER. Berdasarkan hasil uji statistik t pada Tabel 4.7, diperoleh nilai t -hitung sebesar -1,976 dan nilai  sig.t sebesar 0,047. Karena nilai  t -hitung –(1,976) > t -tabel (1,969), profitabilitas (0,047) < α (0,05), maka H O ditolak  dan H 4 diterima. Dengan demikian hipotesis H 4 yaitu  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER, secara statistik terbukti dan hipotesis dapat diterima.
Hasil pengujian menunjukkan bahwa likuiditas (CR) pada perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di BEI berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER selama periode 2016-2018.
Dengan  demikian,  dapat  dijelaskan  bahwa  semakin  besar  likuiditas  (CR)  maka  semakin menurun DER perusahaan.
Kesimpulan hasil uji dari setiap hipotesis akan disajikan secara ringkas pada Tabel Ringkasan Hipotesis
Tabel Ringkasan Hipotesis Variabel Bebas Pengaruh Variabel Bebas Terhadap DER Sig.t Significancy Kesimpulan Hipotesis Hasil Uji X 1 : Profitabilitas (ROI) H 1 : Negatif  Positif
0,312  Tidak signifikan  H 1 Ditolak X 2 :  ArusKas  Bebas (FCF)
H 2 : Negatif  Negatif 0,043  Signifikan H 2 Diterima X 3 : Likuiditas (CR)
H 3 : Negatif  Negatif
0,047  Signifikan H 3 Diterima

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap DER
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis pertama (H 1 ) menunjukkan bahwa profitabilitas (ROI) tidak  berpengaruh  terhadap  DER  perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  telah  menetapkan struktur modalnya berdasarkan besarnya manfaat dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat dari penggunaan  utang  untuk  mendukung  operasional  perusahaan.  Sehingga  perusahaan  tidak memandang  besar  kecil  dari  jumlah  profit  yang  dihasilkan  dalam  menentukan  struktur  modalnya melainkan besar dari pengorbanan dan keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan.
Hasil penelitian ini mendukung teori Trade Off yang menyatakan bahwa struktur modal yang optimal merupakan keseimbangan antara penghematan pajak atas penggunaan utang dengan biaya kesulitan keuangan akibat penggunaan utang, sebab biaya dan manfaat akan saling meniadakan satu sama lain (trade-off). Teori trade off ini mengakui adanya tingkat utang yang ditargetkan (Mamduh, 2004).
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang  dilakukan oleh Nuril Hidayati (2010), Yoko Mulviawan  (2012)  dan  (Isnurhadi  2013)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  tidak  berpengaruh terhadap DER.
Namun, hasil penelitian ini bertolak belakang dengan teori Pecking Order yang didukung oleh
penelitian  yang  dilakukan  Ramlall  (2009)  menyebutkan  bahwa  profitabilitas  (ROI)  berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  DER.  Hal  ini  berarti  semakin  tinggi  profit  suatu  perusahaan  maka penggunaan  utang  akan  lebih  kecil  karena  perusahaan  akan  menggunakan  dana  dari  dalam perusahaan  terlebih  dahulu  (laba  ditahan)  dan  tingkat  pengembalian  yang  tinggi  memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal.

## Pengaruh Arus Kas Bebas Terhadap DER
Hasil  pengujian  Hipotesis  2  (H 2 )  menunjukkan  arus  kas  bebas  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap DER perusahaan. Dengan demikian, dapat dijelaskan bahwa semakin besar arus kas  bebas  maka  struktur  modal  pada  perusahaan  akan  semakin  menurun.  Hasil  penelitian  ini mendukung  teori Pecking  Order ,  dimana  perusahaan  akan  menggunakan  dana  internal  terlebih dahulu untuk pembiayaan. Perusahaan dengan arus kas bebas tinggi berarti memiliki  dana internal besar  yang  dapat  digunakan  untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan  tanpa  harus  melakukan pinjaman dari pihak eksternal (utang).
Hasil  penelitian  ini  juga  diperkuat  oleh  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Made  Pratiwi  Dewi (2011) dan Gull dan Jaggi (2005) yang menyatakan variabel arus kas bebas menunjukkan hubungan yang  negatif  dan  signifikan  terhadap leverage .  Sebaliknya,  hasil  penelitian  ini  bertolak  belakang dengan teori keagenan yang didukung oleh penelitian yang dilakukan Suhendro (2006) dan Sasongko (2011) yang menyatakan variabel arus kas bebas mempunyai hubungan yang positif dan signifikan terhadap leverage ratio. Artinya semakin besar arus kas bebas maka akan meningkatkan jumlah utang.

## Pengaruh Likuiditas Terhadap DER
Hasil pengujian Hipotesis 3 (H 3 ) menunjukkan bahwa likuiditas (CR) berpengaruh negatif dan signifikan  terhadap  DER  perusahaan.  Dengan  demikian,  dapat  dijelaskan  bahwa  semakin  besar likuiditas  (CR)  maka  semakin  menurun  struktur  modal  perusahaan.  Hal  ini  dimungkinkan  karena perusahaan memiliki likuiditas yang besar yang berasal dari dana internal. Dengan adanya likuiditas yang  besar,  maka  perusahaan  akan  menggunakan  likuditas  tersebut  untuk  pembiayaan  tanpa membutuhkan  utang.  Sehingga  semakin  besar  likuiditas,  maka  akan  memperkecil leverage perusahaan. Hasil ini sesuai dengan teori pecking order yang menyatakan perusahaan lebih menyukai pendanaan internal terlebih dahulu sebelum menggunakan dana eksternal berupa utang kepada pihak luar.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian yang dilakukan Setiawan (2006) yang menyatakan bahwa hubungan likuiditas dengan struktur modal yaitu semakin tinggi likuiditas perusahaan maka semakin rendah tingkat utang dalam struktur modal. Sebaliknya, hasil penelitian ini bertolak belakang dengan  teori  MM  yang  diperkuat  oleh  penelitian  yang  dilakukan  Rachmawadani  (2007)  yang menganalisis  pengaruh  likuiditas  terhadap  DER,  dimana  menunjukkan  hasil  yang  positif  dan signifikan terhadap DER.

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan bahwa :
1. Profitabilitas (ROI) tidak berpengaruh terhadap DER.
2. Arus kas bebas (FCF) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER.
3. Likuiditas (CR) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap DER.

## SARAN
Berdasarkan kesimpulan penelitian yang telah dilakukan diatas, sehingga saran-saran yang dapat penulis berikan :
1. Bagi perusahaan disarankan untuk memperhatikan struktur modal, arus kas bebas, likuiditas yang diteliti berpengaruh secara signifikan dalam menentukan keputusan pendanaan pada perusahaan sektor pertanian yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2018
2. Penelitian mendatang hendaknya mengarahkan penelitian pada objek penelitian yang lebih luas dengan menambah sektor perusahaan yang diteliti sehingga hasil akan semakin akurat.
3. Penelitian mendatang disarankan menambah jumlah sampel yang akan dipakai dalam penelitian

## REFERENSI

## Ahmad Rodoni dan Herni Ali. 2010. Manajemen Keuangan. Mitra Wacana Media. Jakarta
Ashshiddiqi,  Fajar,  Nur  Diana,  and  Universitas  Islam  Malang.  2016.  “ANALISIS  PENGARUH STRUKTUR MODAL TERHADAP.” 1–13.
Ayu Sri Mahatma Dewi & Ary Wirajaya. 2013. Jurnal Akuntansi, volume 4 no.2; Pengaruh Struktur Modal, Profitabilitas Dan Ukuran Perusahaan Pada Nilai Perusahaan.
Bram  Hadianto.  2008.  Jurnal  Manajemen,  volume  7  no.2;  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Ukuran Perusahaan,  dan  Profitabilitas  terhadap  Struktur  Modal  Emiten  Sektor  Telekomunikasi Indonesia Periode 2000-2006: Sebuah Pengujian Hipotesis Pecking Order.
Brigham,  E.  F  dan  Joel  F.  Houston.  2001.  Manajemen  Keuangan.  Jilid  2.  Edisi  8.  Suharto,  Dodo. Wibowo,  Herman,  penerjemah.  Jakarta:  Erlangga.  Terjemahan  dari:  Fundamental  of Financial Management
Farah Margaretha dan Khairunisa. 2016. Jurnal Manajemen Bisnis, vol 11; Pengaruh Struktur Modal Dan Likuiditas Terhadap Profitabilitas Pada Usaha Kecil dan Menengah Di Indonesia.
Harnanto. 2007. Akuntansi Keuangan Intermediate. Penerbit Liberty. Yogyakarta.
Hasa Nurrohim. 2008. Jurnal Sinergi; Pengaruh Profitabilitas, Fix Asset Ratio, Kontrol Kepemilikan, dan Struktur Aktiva Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur di Indonesia.
ICMD. 2016. Indonesian Capital Market Directory. Jakarta, Indonesia.
Isnurhadi,  Muhammad  Syahril  Ferdiansya.  2013.  “Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur
Modal  Pada  Perusahaan  Pertambangan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia Muhammad.” Manajemen Dan Bisnis 11(2):1–16.
Jaggi B, Gull F. A. 2005. Review of Quantitative Finance and Accounting, Vol. 12; An Analysis of Joint Effects of Investment Opportunity Set, Free Cash Flow and Size on Corporate Debt Policy.
Kusumawati.  2004.  Tesis;  Pengaruh  Karakteristik  Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal  Pada Pweusahaan Publik Yang Tercatat Di BEI. Undip
Lestari,  Nola  Veronica.  2017.  “PENGARUH  STRUKTUR  MODAL  TERHADAP PROFITABILITAS  PADA  PERUSAHAAN  MANUFAKTUR  SEKTOR  FARMASI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA.” JOM FISIP 4(2):1–11.
Made Pratiwi Dewi. 2011. Tesis; Pengaruh Struktur Modal dan Struktur Kepemilikan Terhadap Free Cash Flow dan Kebijakan Dividen Pada Perusahaan-Perusahaan Yang Go Poblic di Bursa Efek Indonesia.
Munawir, S. 2007. Analisa Laporan Keuangan. Edisi 5. Penerbit Liberty. Yogyakarta.
Nugroho, M. Taufan. 2009. Tesis; Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2005-2007.  Universitas  Muhammadiyah Surakarta, Surakarta
Nuril  Hidayati.  2013.  Tesis;  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan,  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan Aktiva, dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan yang Masuk Dalam Kelompok Jakarta Islamic Indeks
Pontororing Marusya dan Mariam Magantar. 2016. Jurnal Berkala Ilmiah Efisiensi, volume 16 no.03;

## THE INFLUENCE OF CAPITAL STRUCTUR TO PROFITABILITY AT TOBACCO COMPANIES LISTED ON INDONESIA STOCK EXCHANGE (IDX) IN 2008-2015
Rahmayani.  2009.  Tesis;  Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Keputusan  Pendanaan Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  2001-2007. UNISBA
Sasongko.  2011.  Tesis;  Pengaruh  Arus  kas  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Industri. UNTAR
Suad Husnan. 2006. Manajemen Keuangan-Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Panjang). Buku 1. Edisi 4. BPFE

## Tenggono,  Alvin.  2016.  “ANALISIS  PENGARUH  STRUKTUR  MODAL  TERHADAP PROFITABILITAS PERUSAHAAN MANUFAKTUR SEKTOR BARANG
KONSUMSI  SUB  SEKTOR  FARMASI  YANG  TERCATAT  DI  BURSA  EFEK INDONESIA PADA TAHUN 2009 – 2014.” Bisnis Dan Manajemen 52(11):19–31.
Yoko Mulviawan. 2012. Tesis; Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Aset, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap DER. Universitas Gunadarma.
Yustiana. 2010. Tesis; Analisis Pengaruh Return On Investment, Fixed Asset Ratio, Firm Size, dan Rate  of  Growth Terhadap Debt  To  Equity  Ratio Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang Tercatat di BEI Periode 2003-2007. UNDIP.
Yuke Prabansari dan Hadri Kusuma. 2005. Jurnal Sinergi Edisi Khusus On Finance; Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Go Public di Bursa  Efek Jakarta.