https://journals.insightpub.org/index.php/imj

## Insight Management Journal
Volume 3, Issue 2, January 2023, pages 174-183

## Analisis determinan kebijakan dividen dengan likuiditas sebagai moderasi
Ruswan Nurmadi 1  , Liza Novietta 1 , Ilham Ramadhan Nasution 2
1 Universitas Harapan Medan, Medan, Indonesia 2 Universitas Dharmawangsa, Medan, Indonesia https://doi.org/10.47065/imj.v3i2.241
Article info A b s t r a c t Received [09-12-2022] Revised [07-01-2023] Accepted [14-01-2023] Research  about  dividend  policy  is  always  interesting  and  important.  The  main  goal  of someone  in  investing  their  funds  or  capital  is  of  course  to  gain  profits  in  the  form  of dividends. Most investors are conservative and moderate investors who do not want to take too much risk on their investment. Investing in companies incorporated in the LQ-45 Index is a  choice  of  the  type  of  investor  in  question.  The  results  of  this  research  reveal  that profitability  affects  dividend  policy,  debt  policy  does  not  affect  dividend  policy,  liquidity cannot strengthen the effect of profitability on dividend policy, liquidity can strengthen the effect of debt policy on dividend policy. This research recommends that future research use other variables outside of this study and use other types of industrial objects, so that they can be  compared  with  this  research,  so  that  it  becomes  additional  literature  that  can  help companies  as  literature  to  formulate  the  most  appropriate  dividend  policy  for  these companies.
Keywords: dividend policy; profitability; debt policy; liquidity

## A b s t r a k
Corresponding author: Ruswan Nurmadi rnurmadi@gmail.com Riset  mengenai  kebijakan  dividen  merupakan  hal  yang  selalu  menarik  dan  penting.  Tujuan utama seseorang dalam melakukan investasi tentunya untuk memperoleh keuntungan dalam bentuk  pembagian  dividen.  Sebagian  besar  investor  merupakan  investor  dengan  tipe konservatif  dan  moderat,  yang  tidak  ingin  mengambil  risiko  yang  terlalu  besar  atas investasinya. Berinvestasi pada perusahaan yang tergabung dalam Indeks LQ-45 merupakan pilihan  dari  tipe  investor  yang  dimaksud.  Hasil  dari  penelitian  ini  mengungkapkan  bahwa profitabilitas  mempengaruhi  kebijakan  dividen,  kebijakan  utang  tidak  mempengaruhi kebijakan  dividen,  likuiditas  tidak  dapat  memperkuat  pengaruh  profitabilitas  terhadap kebijakan  dividen,  likuiditas  dapat  memperkuat  pengaruh  kebijakan  utang  terhadap kebijakan  dividen.  Penelitian  ini  merekomendasikan,    agar  penelitian  ke  depan  memakai variabel  lain  di  luar  penelitian  ini  serta  untuk  menggunakan  objek  jenis  industri  yang  lain, sehingga dapat diperbandingkan dengan penelitian ini, agar menjadi tambahan literatur yang dapat  membantu  perusahaan  sebagai  literatur  untuk  merumuskan  kebijakan  dividen  paling tepat untuk perusahaan tersebut.
Kata kunci: kebijakan dividen; profitabilitas; kebijakan hutang; likuiditas

## Pendahuluan
Tujuan investor yang menanamkan dana atau modalnya dengan cara membeli saham emiten di bursa saham adalah untuk memperoleh bagian dari keuntungan yang diperoleh emiten yang bersangkutan. Di sisi lain, emiten di pasar modal memiliki tujuan untuk menambah modal dengan memasarkan sahamnya, agar ke depannya dapat memperoleh laba yang lebih besar. Emiten membagikan sebagian labanya kepada para investor yang telah  membeli  saham emiten tersebut dalam bentuk  dividen. Maka dapat dikatakan,  fungsi dividen  ini  adalah  sebagai  imbal  balik  atas  penyertaan  modal  yang  telah  ditanam  oleh  investor.  Saat perusahaan mendapatkan keuntungan, maka pemilik saham pun berhak mendapatkan bagian ( www.bibit.id ,
2021).  Pembagian  dividen  kepada  investor  juga  memperlihatkan  bahwa  perusahaan  mampu  berjalan dengan baik dalam pencapaian tujuan (Nurmadi & Novietta, 2022).
Ada dua hal  yang diinginkan  investor dalam membeli saham untuk  investasi atas  modalnya, yaitu capital  gain dan  dividen. Capital  gain adalah  selisih  antara  jual  beli  saham,  sedangkan  dividen  adalah keuntungan  yang  dibagikan  kepada  pemangku  kepentingan,  seperti  pemilik  saham  (Kartawinata,  2020). Kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  fungsi  pokok    manajemen    keuangan  perusahaan    yaitu menentukan  besarnya  laba  bersih   yang  akan  didistribusikan   kepada  pemegang  saham,  yang  dapat diukur  dengan  DPR/ dividend payout ratio (Sitanggang, 2017). Di sisi lain, karena pertimbangan tertentu, walaupun  memperoleh  keuntungan,  perusahaan  dapat  saja  tidak  membagikan  dividen  sesuai  jadwal, melalui  kesepakatan  tertentu  dengan  pemangku  kepentingan.  Apabila  keuntungan  perusahaan  tidak dibagikan kepada pemegang saham, dan investasikan kembali dalam perusahaan, maka disebut laba ditahan (Kasmir,  2018).  Hal  ini  dilakukan  perusahaan  biasanya  untuk  mengembangkan  usahanya  atau  prediksi perusahaan  untuk  memperoleh  jumlah keuntungan di  masa depan  yang lebih besar, diperlukan  tambahan modal  dari  keuntungan  yang  diinvestasikan  kembali  ke  dalam  perusahaan.  Tentunya,  apabila  hal  ini dilakukan, investor/pegang saham juga berharap di masa depan akan memperoleh dividen yang lebih besar pula, seperti yang dijanjikan perusahaan. Hal ini  memperlihatkan bahwa kebijakan dividen sangat penting dilakukan perusahaan, agar investor dan calon investor tertarik untuk menanamkan modalnya dalam bentuk saham  atas  perusahaan  tersebut.  Kebijakan  dividen  juga  merupakan  sinyal  finansial  perusahaan  pada investor luar bahwa keadaan perusahaan sedang stabil serta memiliki prospek ke depan yang baik (Nwude &  Agbo,  2017).  Dari  penjelasan  ini,  dapat  dilihat  pentingnya  perusahaan  untuk  mengambil  kebijakan dividen yang tepat.
Banyak  hal  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan  apabila  dilihat  dari  penelitian terdahulu  yang relevan. Profitabilitas merupakan  salah  satu  faktor yang mempengaruhi  kebijakan  dividen perusahaan (Salsabilla & Isbanah, 2020). Profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan  atau  laba  dalam  suatu  periode  tertentu,  yang  salah  satunya  dapat  diukur  melalui Return  on Assets / ROA (Kasmir, 2018). Dalam dunia bisnis dan dunia investasi, rasio profitabilitas menjadi salah satu indikator  yang  penting  dalam  menilai  kinerja  perusahaan.  Melalui  analisis  rasio  profitabilitas,  akan memudahkan  para  pemimpin  perusahaan/manajemen  perusahaan  dalam  menilai  apakah perusahaan  telah efektif  dalam  menghasilkan  profit  atau  keuntungan  dan  membaginya  ke  investor  dalam  bentuk  dividen. Semakin  besar  nilai  rasio  profitabilitas  perusahaan,  maka  semakin  bagus  pula  kinerja  perusahaan,  yang tentu saja memungkinkan perusahaan  untuk  memberikan dividen yang lebih besar kepada para pemegang saham.  Pendapat  berbeda  dikemukakan  (Mustapha  &  Mui,  2016),  yang  menyatakan,  walaupun profitabilitas mempengaruhi kebijakan dividen, tetapi pengaruhnya tidak signifikan.
Faktor lain yang mempengaruhi kebijakan dividen adalah kebijakan utang (Hudiwijono et al., 2018). Dalam  membiayai  operasional  perusahaan,  apabila  modal/ekuitas  perusahaan  dinilai  belum  mencukupi, perusahaan akan mengambil kebijakan pendanaan dari pihak luar perusahaan. Salah satunya dalam bentuk kebijakan utang atau leverage.  Leverage atau utang adalah salah satunya sumber pembiayaan perusahaan, yang  berasal  dari  pihak  lain.  Kebijakan  utang  merupakan  kebijakan  mengenai  keputusan  yang  diambil perusahaan  untuk  menjalankan  operasionalnya dengan  menggunakan  utang  (Brigham  &  Houston, 2018). Dalam  menggunakan  kebijakan  utang,  perusahaan  harus  benar-benar  menganalisis  besarnya  kebutuhan akan  utang,  agar  ke  depannya  perusahaan  tidak  mengalami  kesulitan  dalam  membayar  kewajibannya tersebut  melalui keuntungan yang diperoleh, karena ini juga akan  mempengaruhi kebijakan dividen yang diambil  perusahaan.  Pendapat  berbeda  dikemukakan  oleh  (Putri,  2018),  yang  menyatakan,  walaupun kebijakan utang mempengaruhi kebijakan dividen, tetapi pengaruhnya tidak signifikan.
Pada  penelitian ini, digunakan  pengaruh  likuiditas untuk  melihat apakah pengaruh likuiditas dapat memperkuat  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen  dan  apakah  pengaruh  likuiditas  dapat memperkuat  pengaruh  kebijakan  utang  terhadap  kebijakan  dividen.  Likuiditas  adalah  kemampuan  yang dimiliki  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek,  termasuk  menunjukkan  posisi keuangan dan kekayaan dari perusahaan tersebut (Kasmir, 2018). Perusahaan dengan nilai likuiditas tinggi, tentunya perusahaan  yang memiliki  nilai  profitabilitas yang tinggi  pula dan  memiliki  struktur utang atau struktur  modal  yang  baik,  yang  nantinya  akan  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  yang  diambil perusahaan.  Menurut  (Salsabilla  &  Isbanah,  2020),  likuiditas  dapat  memoderasi  pengaruh  profitabilitas terhadap  kebijakan  dividen.  Menurut  (Cahyono  &  Asandimitra,  2021),  likuiditas  dapat  memoderasi pengaruh  kebijakan  utang  terhadap  kebijakan  dividen.  Pendapat  lain  dikemukakan  penelitian  terdahulu. (Yunisari & Ratnadi, 2018) menyatakan, walaupun likuiditas mampu memperkuat pengaruh  profitabilitas terhadap kebijakan dividen, tetapi pengaruhnya tidak signifikan. (Maharani & Terzaghi, 2022) menyatakan,
walaupun  likuiditas  mampu  memperkuat  pengaruh  kebijakan  utang  terhadap  kebijakan  dividen,  tetapi pengaruhnya tidak signifikan.
Perusahaan yang termasuk di dalam indeks LQ45 merupakan objek penelitian. Indeks LQ45 adalah indeks pasar saham di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang terdiri dari 45 perusahaan yang memenuhi kriteria tertentu,  yaitu  termasuk  dalam  60  perusahaan  teratas  dengan  kapitalisasi  pasar  tertinggi  dalam  12  bulan terakhir. LQ45 adalah  representasi harga saham dari  45 emiten yang ada di  BEI yang dipilih berdasarkan pertimbangan  likuiditas  tertinggi  dan  kapitalisasi  pasar  terbesar  dengan  kriteria-kriteria  lain  yang  sudah ditentukan.  Dengan  demikian,  pemilihan  perusahaan  yang  tergabung  dalam  Indeks  LQ45  dinilai  tepat untuk  menganalisis  pengaruh  profitabilitas  dan  kebijakan  utang  terhadap  kebijakan  dividen  dengan likuiditas sebagai variabel pemoderasi.
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas,  mengingat  pentingnya  kebijakan  dividen  yang  tepat  untuk diambil oleh perusahaan, maka tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh profitabilitas dan kebijakan utang  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  yang  tergabung  dalam  indeks  LQ45  Bursa  Efek Indonesia, dengan likuiditas sebagai moderasi.

## Dividen
Kebijakan  dividen  menjadi  perhatian  para  pihak  seperti  pemegang  saham,  kreditor  maupun  pihak eksternal  lain  yang  memiliki  kepentingan  pada  perusahaan.  Perusahaan  harus  dapat  menentukan  kapan akan  membagi  dividen  atau  membuat  kebijakan  menahan  laba  untuk  diinvestasikan  kembali  kepada proyek-proyek perusahaan yang menguntungkan dengan  maksud meningkatkan pertumbuhan  perusahaan. Kebijakan  dividen  pada  perusahaan  yang go  public dan  terdaftar  di  bursa  efek,  memiliki  dampak  yang sangat  penting bagi para investor maupun bagi perusahaan. Para investor  mempunyai tujuan  utama untuk meningkatkan kesejahteraannya, yaitu keuntungan atas investasinya dalam bentuk dividen maupun capital gain .  Di  pihak  lain,  perusahaan  juga  mengharapkan  adanya  pertumbuhan  secara  terus-menerus  pada perusahaan  tersebut  untuk  mempertahankan  kelangsungan  hidup  perusahaan.  Maka  dapat  dikatakan, dividen merupakan suatu pembayaran yang dilakukan kepada para pemilik dalam bentuk tunai atau saham, yang dananya berasal dari laba perusahaan  (Brigham & Houston, 2018).
Teori sinyal atau signaling theory adalah suatu tindakan yang diambil manajemen perusahaan yang memberi  petunjuk  investor  tentang  bagaimana  manajemen  memandang  prospek  perusahaan.  Teori  ini memberikan  penjelasan  mengenai  alasan  perusahaan  memiliki  dorongan  untuk  menyampaikan  atau memberikan  informasi  terkait  laporan  keuangan  perusahaan  untuk  pihak  eksternal.  Dorongan  untuk menyampaikan  atau memberikan  informasi terkait  laporan keuangan untuk pihak  eksternal dilandasi pada terdapatnya  asimetri  informasi  antar  manajemen  perusahaan  dan  pihak  eksternal  Berdasarkan signaling theory (Bergh et al., 2014), perusahaan  membayar dividen untuk memberikan sinyal kepada para investor mengenai  keberhasilan  perusahaan  membukukan  profit  dan  prospek  kedepannya.  Oleh  sebab  itu, perusahaan  hanya  akan  meningkatkan  pembayaran  dividen  ketika  laba  mengalami  peningkatan.  Dengan kata  lain,  semakin  besar  keuntungan  yang  diperoleh  semakin  besar.  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  dividen.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  akan  selalu  berusaha  untuk  meningkatkan citranya  dengan  meningkatkan  porsi  laba  yang  dibagikan  sebagai  dividen  sehingga  diharapkan  mampu meningkatkan nilai perusahaan.
Proksi untuk  melihat  kebijakan  dividen  adalah  melalui Dividend  Payout  Ratio (DPR),  atau  Rasio Pembayaran  Dividen, yang merupakan  rasio dari  jumlah total dividen  yang dibayarkan kepada pemegang saham  relatif  terhadap  laba  bersih  perusahaan.  DPR  memberikan  gambaran  tentang  berapa  banyak  uang yang  dikembalikan  perusahaan  kepada  pemegang  saham  versus  berapa  banyak  yang  tersisa  untuk diinvestasikan  kembali  dalam pertumbuhan, melunasi utang, atau menambah  cadangan kas (laba ditahan) (Kasmir, 2018).

## Profitabilitas
Rasio  profitabilitas  secara  umum  diartikan  sebagai  rasio  untuk  membandingkan  kemampuan perusahaan  dalam  menyisihkan  laba  dari  pendapatan  perusahaan.  Rasio  ini  dipakai  dalam  mengukur kemampuan  menghasilkan  banyak  laba  dari  kegiatan  produksi  perusahaan  yang  dilakukan.  Rasio profitabilitas adalah kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam periode tertentu, perusahaan yang memiliki  kemampuan menghasilkan laba yang baik bisa menunjukkan  kinerja perusahaan yang baik karena  profitabilitas  sering  dijadikan  sebagai  ukuran  dalam  menilai  kinerja  suatu  perusahaan.  Rasio profitabilitas  memperlihatkan   kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  dalam  periode  tertentu. Perusahaan yang memiliki kemampuan menghasilkan laba yang baik bisa menunjukkan kinerja perusahaan yang  baik  karena  profitabilitas  sering  dijadikan  sebagai  ukuran  dalam  menilai  kinerja  suatu  perusahaan.
Rasio  profitabilitas  memberikan  gambaran  mengenai  tingkat  efektivitas  pengelola  perusahaan. Profitabilitas kerap  dipakai untuk  mengukur efisiensi penggunaan modal dalam suatu perusahaan dengan membandingkan antara laba dan modal (Brigham & Houston, 2018).
Perusahaan yang terdaftar di bursa efek, melihat seberapa besar profitabilitas yang dicapai sebelum dapat  menentukan  apakah  akan  membagikan  dividen  dan  seberapa  besar  dividen  yang  akan  dibagikan. Investor  yang  pastinya  mengharapkan  pembagian  keuntungan  dari  jumlah  modal  yang  telah  mereka setorkan, menggunakan rasio profitabilitas sebagai salah satu indikator apakah mereka akan tertarik untuk menanamkan  saham  atau  menambah  jumlah  saham  yang  telah  ditanamkan  pada  perusahaan  tersebut. Return on Asset Ratio (ROA) merupakan salah satu alat yang digunakan untuk melihat profitabilitas, yaitu dengan menilai persentase laba terhadap total aset yang dimiliki perusahaan (Van Horne & Wachowicz Jr, 2012).

## Kebijakan Utang
Kebijakan  utang  merupakan  kebijakan  perusahaan  tentang  seberapa  jauh  sebuah  perusahaan menggunakan  pendanaan utang. Kebijakan  utang atau leverage adalah  penggunaan aset dan  sumber  dana oleh  perusahaan  yang memiliki  biaya tetap  (beban  tetap)  dengan maksud agar meningkatkan keuntungan potensial pemegang saham (Sartono, 2015). Leverage menunjukkan proporsi atas penggunaan hutang untuk membiayai  investasinya.  Terdapat  beberapa  teori  tentang  pendanaan  utang  perusahaan,  yaitu Capital Structure Theory dan Trade Off Theory. Dalam Capital Structure Theory, dijelaskan bahwa struktur modal menggambarkan komposisi dan proporsi antara modal sendiri yang dimiliki perusahaan dengan utang yang dibutuhkan  perusahaan  sebagai  penambah  dana  dari  modal  yang  telah  dimiliki  perusahaan.  Sedangkan Trade  Off Theory menjelaskan bahwa perusahaan  harus menyeimbangkan  manfaat  dan  pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan utang, sejauh manfaat yang diperoleh masih lebih besar, tambahan utang masih diperkenankan.
Dalam membuat kebijakan  dividen, tentunya perusahaan harus memperhatikan struktur utang yang dimiliki  atau  yang  akan  diambil  di  kemudian  hari.  Besar  atau  kecilnya  dividen  yang  akan  dibagikan perusahaan  bergantung juga pada besar  atau kecilnya utang yang harus diselesaikan perusahaan. Debt  to Equity  Ratio (DER)  merupakan  salah  satu  proksi  yang  dapat  digunakan  untuk  melihat  kebijakan  utang perusahaan. DER adalah  salah satu  analisis fundamental  saham yang paling sering dijadikan  sorotan  oleh para investor. DER merupakan perbandingan antara utang total dengan ekuitas total. DER menggambarkan struktur modal perusahaan (Kasmir, 2018).

## Likuiditas
Likuiditas adalah kemampuan yang dimiliki suatu perusahaan dalam memenuhi kewajiban termasuk menunjukkan  posisi  keuangan  dan  kekayaan  dari  perusahaan  tersebut.  Banyak  pelaku  usaha  yang menggunakan  likuiditas  sebagai  tolok  ukur untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  membiayai  kebutuhan dan kegiatan operasional perusahaan. Dalam analisis akuntansi dan keuangan, likuiditas merupakan ukuran seberapa mudah dan memungkinkan bagi perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendek, termasuk seperti  utang  usaha,  dividen, pajak  dan lainnya,  dan  merupakan  aset  lancar.  Likuiditas  suatu perusahaan yang  tinggi  bisa  mempertinggi  daya  tarik  untuk  investor,  menggambarkan  sesuatu  yang  positif  dan memperlihatkan bahwa perusahaan sehat secara finansial (Brigham & Houston, 2018).
Dalam  penelitian  ini,  likuiditas diharapkan  dapat  memperkuat  pengaruh  variabel  profitabilitas  dan struktur  utang  terhadap  variabel  kebijakan  dividen. Current  Ratio (CR)  atau  rasio  lancar  dipergunakan dalam  penelitian  ini  untuk  menilai  besarnya  rasio  likuiditas.  CR  merupakan  angka  yang  dipakai menunjukkan  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  lancar  dengan menggunakan  aset  lancar.  CR  dapat  digunakan  sebagai  perbandingan  antara  aset  lancar  dan  kewajiban lancar.  Hal  ini  dilakukan  dengan  mengamati  jumlah  aset  lancar  perusahaan,  seperti  piutang,  kas,  dan persediaan dan aset lancar lainnya (Kasmir, 2018).

## Kerangka Berpikir
Gambar 1. Kerangka Berpikir
Pada  kerangka  berpikir  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen, pengaruh  kebijakan utang terhadap kebijakan dividen, likuiditas  sebagai  variabel  pemoderasi  pengaruh  profitabilitas  terhadap  kebijakan  dividen,  dan  likuiditas sebagai variabel pemoderasi pengaruh kebijakan utang terhadap kebijakan dividen.
Hipotesis dalam penelitian ini adalah :
H1  :  Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Dividen H2  :  Kebijakan Utang berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Dividen H3  :  Likuiditas mampu memperkuat pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen secara signifikan H4  :  Likuiditas  mampu  memperkuat  pengaruh  Kebijakan  Utang  terhadap  Kebijakan  Dividen  secara signifikan

## Metode penelitian
Penelitian dilakukan pada tahun 2022 dengan mengambil data Laporan Keuangan Emiten dari situs resmi Bursa Efek Indonesia www.idx.co.id . Variabel yang dipergunakan dalam penelitian ini adalah:
1. Variabel  dependen:  kebijakan  dividen  yaitu  rasio  yang  memperlihatkan  berapa  banyak  bagian  dari keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan,  yang  dikembalikan  perusahaan  kepada  pemegang  saham. indikator  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah dividend  payout  ratio (dpr),  yaitu    rasio  dari jumlah total dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham relatif terhadap laba bersih perusahaan.
2. Variabel  independen:  (a)  Profitabilitas,  yaitu  rasio  yang  memperlihatkan  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba  dalam  periode  tertentu.  Indikator  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah Return on Asset (ROA), yaitu dengan menilai persentase laba terhadap total aset yang dimiliki perusahaan.  (b)  Kebijakan  Utang,  yaitu  rasio  yang  memperlihatkan  kebijakan  perusahaan  tentang seberapa  jauh  sebuah  perusahaan  menggunakan  pendanaan  utang.  Indikator  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah Debt  to  Equity  Ratio (DER),  yaitu  rasio  dari  perbandingan  antara  utang  total dengan ekuitas total. DER menggambarkan  struktur modal perusahaan.
3. Variabel  moderasi:  Likuiditas,  yaitu  kemampuan  yang  dimiliki  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban.  Indikator  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Current  Ratio (CR),  yaitu  rasio perbandingan antara aset lancar dan kewajiban lancar.
Populasi  penelitian  adalah  perusahaan  LQ45  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2016-2020  yang berjumlah  63 perusahaan  ( www.idx.co.id ). Sampel penelitian ditentukan berdasarkan purposive sampling yang  berarti  pemilihan  sampel  berdasarkan  kriteria  tertentu.  Adapun  kriteria  perusahaan  LQ45  yang dijadikan  sampel  yaitu:  (1)  Perusahaan  merupakan  perusahaan  yang  termasuk  ke  dalam  Indeks  LQ45 selama  periode  2016-2020.  (2)  Perusahaan  LQ45  telah  menerbitkan  dan  mempublikasikan  laporan keuangan  tepat  waktu  selama  periode  2016-2020.  (3)  Perusahaan  LQ45  yang  memperoleh  laba  selama tahun 2016-2020.
Jumlah  sampel  yang  memenuhi  kriteria  di  atas  berjumlah 30  perusahaan,  selama  5  tahun  penelitian, sehingga  sampel  berjumlah  150. Moderated  Regression  Analysis (MRA)  digunakan  dalam  penelitian  ini untuk  analisis  data.  MRA  atau  uji  interaksi  merupakan  aplikasi  khusus  regresi  linear  berganda  di  mana
dalam  persamaan  regresinya  mengandung  unsur  interaksi  (perkalian  dua  atau  lebih variabel  independen) (Ghozali, 2018). Ada beberapa tahap pengujian yang dilakukan dalam penelitian ini, yaitu:
1. Uji  Determinan  Regresi  Model  1,  untuk  melihat  seberapa  besar  pengaruh  variabel  independen terhadap variabel dependen sebelum moderasi.
2. Uji F (F-Test) Regresi Model 1, untuk melihat Goodness of Fit model/ketepatan model untuk Regresi Model 1.
3. Uji  t  (t-Test)  Regresi  Model  1,  untuk  melihat  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen sebelum moderasi.
4. Uji  Determinan  Regresi  Model  2,  untuk  melihat  seberapa  besar  pengaruh  variabel  independen terhadap variabel dependen setelah moderasi.
5. Uji F (F-Test) Regresi Model 2, untuk melihat Goodness of Fit model/ketepatan model untuk Regresi Model 2.
6. Uji  t  (t-Test) Moderated  Regression  Analysis Regresi  Model  2,  untuk  melihat  pengaruh  variabel moderasi.

## Hasil dan diskusi
Sebelumnya, data telah  melalui  uji  asumsi  klasik  untuk  menghindari terjadinya bias data (Ghozali, 2018).

## Regresi Model 1
1. Uji Determinan Regression Model 1:
Tabel 1. Uji Determinan Regresi Model 1
Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,516 a ,266 ,256 24,35460
a. Predictors: (Constant), DER, ROA
Nilai Adjusted  R  Square pada  Tabel  1  sebesar  0,256,  berarti  kemampuan  variabel  Profitabilitas (ROA) dan variabel Kebijakan Utang (DER) dalam menjelaskan variabel Kebijakan Dividen sebesar 0,256 atau 25,6%.
2. F-Test/Goodness of Fit Model Test Model 1:
Tabel 2. Hasil Uji Goodness of Fit Regresi Model 1
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 31673,803 2 15836,902 26,700 ,000 b Residual 87192,564 147 593,147 Total 118866,367 149 a. Dependent Variable: DPR b. Predictors: (Constant), DER, ROA
F-Test  digunakan  untuk  melihat goodness  of  fit model  yang  memperlihatkan  ketepatan  model penelitian yang digunakan. Nilai signifikan pada Tabel 2 sebesar 0,000 < 0,05, menunjukkan bahwa model penelitian pada model 1 yang digunakan sudah tepat.
3. t-test:
Tabel 3. Hasil Uji t-Test Model 1 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 32,672 3,460 9,442 ,000 ROA 1,331 ,209 ,467 6,376 ,000 DER -1,568 ,896 -,128 -1,750 ,082
a. Dependent Variable: DPR
Uji  t- test pada  penelitian  ini  f=digunakan  untuk  melihat  pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel dependen. Pada Tabel 3 dapat dilihat bahwa:
1. Dengan  nilai  signifikan  0,000  <  0,05,  Profitabilitas  (ROA)  mempengaruhi  Kebijakan  Dividen (DPR) secara signifikan.
2. Dengan nilai signifikan 0,082 > 0,05, Kebijakan Utang (DER) mempengaruhi Kebijakan Dividen (DPR) secara tidak signifikan.

## Regresi Model 2
1. Uji Determinan Regresi Model 2:
Tabel 4. Uji Determinan Regresi Model 2 Model Summary Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,537 a ,289 ,269 24,14755
a. Predictors: (Constant), DER*CR, ROA*CR, ROA, DER
Nilai Adjusted  R  Square pada  Tabel  4  sebesar  0,269,  berarti  kemampuan  variabel  Profitabilitas (ROA)  dan  variabel  Kebijakan  Utang  (DER)  dalam  menjelaskan  variabel  Kebijakan  Dividen  dengan variabel Likuiditas sebagai variabel moderasi, sebesar 0,269 atau 26,9%.
Nilai  determinasi pada regresi 2, yaitu 0,269, lebih besar daripada nilai  determinasi pada regresi 1 sebesar  0,256.  Hal  ini  memperlihatkan  bahwa  variabel  Likuiditas  sebagai  variabel  moderasi  mampu memperkuat  pengaruh  variabel  Profitabilitas  (ROA)  dan  variabel  Kebijakan  Utang  (DER)  dalam menjelaskan variabel Kebijakan Dividen.
2. F-Test/Goodness of Fit Model Test:
Tabel 5. Hasil Uji Goodness of Fit Model 2 ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 34316,275 4 8579,069 14,713 ,000 b Residual 84550,092 145 583,104 Total 118866,367 149 a. Dependent Variable: DPR b. Predictors: (Constant), DER*CR, ROA*CR, ROA, DER
F- Test digunakan  untuk  melihat goodness  of  fit model  yang  memperlihatkan  ketepatan  model penelitian yang digunakan. Nilai signifikan pada Tabel 5 sebesar 0,000 < 0,05, menunjukkan bahwa model penelitian pada Model 2 yang digunakan sudah tepat.
3. t- Test Moderated Regression Analysis Model 2:
Tabel 6. Moderated Regression Analysis (MRA) Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 34,270 3,645 9,401 ,000 ROA 1,014 ,286 ,356 3,540 ,001 DER 1,559 1,744 ,127 ,894 ,373 ROA*CR ,001 ,001 ,127 1,259 ,210 DER*CR -,022 ,011 -,287 -2,014 ,046 a. Dependent Variable: DPR
Uji Moderated Regression Analysis (MRA) pada Tabel 6 dapat dilihat bahwa:
1. Dengan  nilai  signifikan 0,210  > 0,05,  Likuiditas  tidak  dapat  memoderasi  pengaruh Profitabilitas (ROA) terhadap Kebijakan Dividen (DPR) secara signifikan.
2. Dengan  nilai  signifikan  0,046  <  0,05,  Likuiditas  dapat  memoderasi  pengaruh  Kebijakan  Utang (DER) terhadap Kebijakan Dividen (DPR) secara signifikan.

## H1 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Dividen
Dengan nilai signifikan 0,000 < 0,05, Profitabilitas (ROA) mempengaruhi Kebijakan Dividen (DPR) secara  signifikan.  Dengan  demikian,  Hipotesis  1  dalam  penelitian  ini,  diterima.    Apabila  nilai  rasio profitabilitas  perusahaan  semakin  besar,  maka  dapat  dikatakan,  semakin  bagus  pula  kinerja  perusahaan terutama  dalam  pencapaian  laba,  sehingga  hal  ini  memungkinkan  perusahaan  untuk  dapat  memberikan dividen yang lebih besar kepada para pemegang saham. Para investor yang telah  menanamkan  modalnya, tentu  saja    mengharapkan  pembagian  keuntungan  dari  jumlah  modal  yang  telah  mereka  setorkan, contohnya dalam bentuk pembagian dividen. Tentu saja,  nilai dari berapa besar profitabilitas yang mampu dicapai perusahaan, terutama untuk jenis perusahaan dengan nilai kapitalisasi besar seperti perusahaan yang tergabung di dalam indeks LQ45 yang menjadi objek penelitian ini, akan menjadi salah satu acuan investor dalam keputusan investasi yang akan dilakukan atau sedang dilakukan.
Hasil  penelitian ini sejalan  dengan hasil  penelitian  (Salsabilla & Isbanah, 2020), (Sumarlin et al., 2020), dan (Anggraini & Wihandaru, 2015), yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Terdapat  juga  hasil  penelitian  yang  tidak  sejalan,  yaitu  hasil  penelitian (Hudiwijono  et  al.,  2018)  dan    (Mustapha  &  Mui,  2016),  yang  menyatakan,  walaupun  profitabilitas mempengaruhi  kebijakan  dividen,  tetapi  pengaruhnya  tidak  signifikan.  Perbedaan  hasil-hasil  penelitian dimungkinkan  karena  adanya  perbedaan  objek  penelitian,  yaitu  variabel-variabel  yang  mempengaruhi kebijakan dividen, jenis industri dan tahun amatan penelitian.

## H2: Kebijakan Utang berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Dividen
Dengan  nilai  signifikan  0,082  >  0,05,  Kebijakan  Utang  (DER)  mempengaruhi  Kebijakan  Dividen (DPR)  secara  tidak  signifikan.  Dengan  demikian,  Hipotesis  2  dalam  penelitian  ini,  ditolak.  Dalam membiayai  operasional  perusahaan,  perusahaan  akan  mengambil  kebijakan  pendanaan  dari  pihak  luar perusahaan, seperti dalam bentuk kebijakan  utang atau leverage, apabila modal/ekuitas perusahaan dinilai belum mencukupi. Besarnya tingkat utang perusahaan tentunya akan mempengaruhi besaran dividen yang akan  dibagikan  perusahaan.  Namun,  banyak  perusahaan,  terutama  perusahaan  yang  termasuk  di  dalam indeks  LQ45  yang  memiliki  kapitalisasi  besar,  hanya  membutuhkan  utang  untuk  menambah  modal  bila dibutuhkan.  Nilai  likuiditas  yang  besar  pada  perusahaan  yang  termasuk  di  dalam  indeks  LQ45 memperlihatkan  nilai  ekuitas  yang  tinggi  pula,  sehingga,  keputusan  perusahaan  dalam  menentukan kebijakan dividen tidak dipengaruhi oleh kebijakan utang yang diambil perusahaan.
Hasil  penelitian ini  sejalan  dengan hasil  penelitian (Sumarlin et al., 2020) dan (Putri, 2018), yang menyatakan bahwa kebijakan utang berpengaruh tidak signifikan terhadap kebijakan dividen. Terdapat juga hasil  penelitian  yang  tidak  sejalan,  yaitu  hasil  penelitian  (Hudiwijono  et  al.,  2018)  dan  (Anggraini  & Wihandaru, 2015), yang menyatakan kebijakan  utang mempengaruhi  kebijakan dividen secara signifikan. Perbedaan hasil-hasil  penelitian  dimungkinkan karena adanya perbedaan  objek  penelitian, yaitu variabel- variabel yang mempengaruhi kebijakan dividen, jenis industri dan tahun amatan penelitian.

## H3:  Likuiditas  mampu  memperkuat  pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  secara signifikan
Dengan  nilai  signifikan  0,210  >  0,05,  Likuiditas  (CR)  tidak  mampu  memperkuat  pengaruh Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen secara signifikan. Dengan demikian, Hipotesis 3 dalam penelitian ini, ditolak. Perusahaan dengan nilai likuiditas tinggi dianggap oleh investor adalah perusahaan yang sehat. Perusahaan  yang  sehat  tentunya  dianggap  akan  dapat  mencapai  target  keuntungan  atau  laba  yang  telah ditetapkan, sehingga akan semakin besar pula nilai dividen yang dapat dibagikan kepada pemegang saham. Akan tetapi, untuk jenis perusahaan dengan  nilai  kapitalisasi besar seperti perusahaan yang tergabung di dalam indeks LQ45 misalnya, nilai dari profitabilitas kadang kala dianggap cukup untuk manajemen dalam mengambil kebijakan dividen, tanpa harus diperkuat faktor lain seperti tingkat likuiditas perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  (Maharani  &  Terzaghi,  2022),  (Cahyono  & Asandimitra,  2021) dan  (Yunisari  &  Ratnadi,  2018),    yang  menyatakan  bahwa    Likuiditas  tidak  mampu memperkuat  pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  secara  signifikan.  Terdapat  juga  hasil penelitian  yang  tidak  sejalan,  yaitu  hasil  penelitian  (Salsabilla  &  Isbanah,  2020)  yang  menyatakan, Likuiditas  mampu  memperkuat  pengaruh  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  secara  signifikan. Perbedaan hasil-hasil  penelitian  dimungkinkan karena adanya perbedaan  objek  penelitian, yaitu variabel- variabel yang mempengaruhi kebijakan dividen, jenis industri dan tahun amatan penelitian.

## H4: Likuiditas mampu memperkuat pengaruh Kebijakan Utang terhadap Kebijakan Dividen secara signifikan
Dengan  nilai  signifikan  0,046  <  0,05,  Likuiditas  (CR)  mampu  memperkuat  pengaruh  Kebijakan Utang terhadap  Kebijakan Dividen  secara signifikan. Dengan demikian, Hipotesis 4 dalam penelitian  ini, diterima.  Likuiditas  merupakan  ukuran  seberapa  mudah  dan  memungkinkan  bagi  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendek,  termasuk  seperti  utang  usaha,  dividen,  pajak  dan  lainnya,  dan merupakan aset lancar. Tentunya, hal ini berkaitan dengan kebijakan utang perusahaan. Perusahaan dengan tingkat likuiditas yang baik, akan membantu perusahaan tersebut dalam memenuhi kewajibannya, sehingga struktur utang optimal akan dapat  disusun  untuk dijalankan. Hal ini  juga terjadi  untuk  jenis industri yang nilai kapitalnya tinggi, seperti perusahaan yang tergabung di dalam indeks LQ45. Pada akhirnya, juga akan membantu manajemen perusahaan dalam mengambil kebijakan dividen.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil  penelitian  (Cahyono  &  Asandimitra,  2021)  yang menyatakan bahwa   Likuiditas mampu memperkuat pengaruh Struktur Utang terhadap Kebijakan Dividen secara  signifikan.  Terdapat  juga  hasil  penelitian  yang  tidak  sejalan,  yaitu  hasil  penelitian  (Maharani  & Terzaghi,  2022)  yang  menyatakan,  walaupun  Likuiditas  mampu  memperkuat  pengaruh  Struktur  Utang terhadap  Kebijakan  Dividen,  namun  pengaruhnya  tidak  signifikan.  Perbedaan  hasil-hasil  penelitian dimungkinkan  karena  adanya  perbedaan  objek  penelitian,  yaitu  variabel-variabel  yang  mempengaruhi kebijakan dividen, jenis industri dan tahun amatan penelitian.

## Kesimpulan
Riset  mengenai  kebijakan  dividen  masih  sangat  penting  dilakukan  karena  kebijakan  dividen  yang tepat sangat penting buat perusahaan, agar perusahaan dapat mempertahankan investor yang telah dimiliki dan menarik minat investor baru. Dari penelitian ini, dapat dilihat bahwa Profitabilitas dapat mempengaruhi Kebijakan Dividen secara signifikan, Struktur Utang tidak dapat mempengaruhi Kebijakan Dividen secara signifikan, Likuiditas tidak  dapat memperkuat  pengaruh  Profitabilitas terhadap  Kebijakan  Dividen  secara signifikan,  serta  Likuiditas  dapat  memperkuat  pengaruh  Kebijakan  Utang  terhadap  Kebijakan  Dividen secara signifikan
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan,  yaitu  objek  penelitian  hanya  perusahaan  yang  termasuk  ke dalam Indeks LQ45 pada Bursa Efek Indonesia, yang tidak dibatasi untuk jenis industri tertentu, sehingga hasil penelitian tidak dapat digeneralisir untuk jenis industri tertentu pula.
Penelitian ini merekomendasikan agar penelitian ke depan memakai variabel lain di  luar penelitian ini,  serta  untuk  menggunakan  objek  jenis  industri  yang  lain,  sehingga  dapat  diperbandingkan  dengan penelitian  ini.  Dengan  demikian  diharapkan  literatur  yang  membahas    mengenai  pentingnya  kebijakan dividen  untuk  perusahaan  semakin  bertambah,  yang  dapat  membantu  perusahaan  sebagai  literatur  untuk merumuskan kebijakan dividen paling tepat untuk perusahaan tersebut.

## Daftar Pustaka
Anggraini, D. A. D., & Wihandaru. (2015). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan, Free Cash Flow,  Leverage,  Profitabilitas  dan  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Kebijakan Membayar  Dividen. Jurnal Manajemen Bisnis , 397–418.
Bergh,  D. D., Connelly,  B. L., Ketchen,  D. J.,  &  Shannon,  L. M.  (2014).  Signalling  theory  and equilibrium in strategic  management  research:  An  assessment  and  a  research  agenda. Journal  of  Management  Studies , 51 (8), 1334–1360. https://doi.org/10.1111/joms.12097
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2018). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Edisi 11 Buku 1. In Salemba Empat Jakarta .
Cahyono,  G.  I.,  &  Asandimitra,  N.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  dan  Kepemilikan  Manajerial terhadap Kebijakan Dividen dengan Likuiditas sebagai Variabel Moderasi. Jurnal Ilmu Manajemen , 9 (3),
1214–1226. https://doi.org/10.26740/jim.v9n3.p1214-1226
Ghozali,  I.  (2018).  Aplikasi  analisis  multivariete  dengan  program  IBM  SPSS  23.  In Semarang:  Universitas Diponegoro .
Hudiwijono, R. E. W., Aisjah, S., & Ratnawati, K. (2018). Influence of fundamental factors on dividend payout policy: Study on construction companies listed on Indonesian Stock Exchange. Wacana , 21 (1), 20–26. Kartawinata,  B.  R.  (2020).  MANAJEMEN  KEUANGAN  (Sebuah  Tinjauan  Teori  dan  Praktis).  In Penerbit Widina .
Kasmir. (2018). Analisis Laporan Keuangan, Edisi Satu, Cetakan Sebelas. In Rajawali Pers .
Maharani,  T.,  &  Terzaghi,  M.  T.  (2022).  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Ukuran  Perusahaan  Dan Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel  Moderating. Jurnal  Menara  Ekonomi :  Penelitian  Dan  Kajian  Ilmiah  Bidang  Ekonomi , 8 (2),  198–211. https://doi.org/10.31869/me.v8i2.3544
Mustapha, M., & Mui, Y. T. (2016). Determinants of Dividend Payout Ratio: Evidence from Malaysian Public Listed Firms. J. Appl. Environ. Biol. Sci , 6 (1S), 48–54.
Nurmadi,  R., &  Novietta,  L. (2022).  The  Effect  Of  Profitability  And Liquidity  On Firm  Value  With  Dividend Policy As Moderating Variable. Accounting and Business  Journal , 4 (1), 62–74.
Nwude, E. C., & Agbo, E. I. (2017). Dividend Policy of Banks : The Nigerian Perspective. International Journal of Economic Perspectives , 11 (4), 230–251. Putri. (2018). Pengaruh Struktur Kepemilikan, Leverage, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen (Studi  Pada  Perusahaan  Sektor  Industri  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2014-2017) . 24 (2), 111–120.
Salsabilla,  N.  F.,  &  Isbanah,  Y. (2020).  the  Influence  of  Business  Profitability  and  Risk  on  Dividend  Payout Ratio Through Liquidity As Moderating Variables. Jurnal Ilmu Manajemen , 8 (4), 1301. Sartono, A. (2015). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi 4. Yogyakarta: BPFE. In Revolusi Industri 4.0: Desain Perkembangan Transaksi dan Sistem Akuntansi Keuangan .
Sitanggang, J. . (2017). Manajemen Keuangan. In Paper Knowledge . Toward a Media History of Documents . Sumarlin,  H.,  Putri,  A.  P.,  Jessin,  Andressa,  G.,  &  Yoshida,  M.  (2020).  Pengaruh  Profitabilitas,  Kepemilikan Manajerial,  Leverage,  Likuiditas  Dan  Growth  of  Sales  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan Industri Barang Konsumsi Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2014- 2017. Jurnal Ilmiah MEA (Manajemen, Ekonomi, Dan Akuntansi) , 4 (3), 527–546.
Van  Horne,  J.  C.,  &  Wachowicz  Jr,  J.  M.  (2012).  Prinsip-  Prinsip  Manajemen  Keuangan,  Fundamental  of Financial Management. In Salemba 4 .
Yunisari,  N.  W.,  &  Ratnadi,  N.  M.  D.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Kepemilikan  Manajerial  Pada Kebijakan  Dividen  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel  Moderasi. E-Jurnal  Akuntansi , 23 ,  379. https://doi.org/10.24843/eja.2018.v23.i01.p15