## ANALISIS PENGARUH STRUKTUR MODAL, KEBIJAKAN DIVIDEN,
DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN (STUDI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2012-2014)

## Deviliana Purnamasari
Abdullah Rakhman *

## Elizabeth Vita
Program Studi Manajemen, Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl.Yos Sudarso Kav. 87,Jakarta 14350
* Alamat Untuk Korespondensi: Kwik Kian Gie School of Business, Jl.  Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350 Telp/Fax (021) 65307062 Ext. 236. E-mail: abdullah.rakhman@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
ecara  umum,  sebuah  perusahaan  memiliki dua  tujuan  utama  yaitu  maksimalisasi keuntungan dan maksimalisasi kesejahteraan pemegang saham. Tujuan manajemen keuangan  menurut Husnan  dan  Pudjiastuti  (2006) adalah  untuk  memaksimumkan  nilai  perusahaan. Nilai  perusahaan  menjadi  salah  satu  orientasi perusahaan selain maksimalisasi keuntungan. Nilai perusahaan  yang  tinggi  akan  membuat  pasar percaya  bahwa  kinerja  dan  prospek  perusahaan  di masa  depan  sangat  baik.  Memaksimalkan  nilai
suatu  perusahaan  menjadi  sangat  penting  bagi perusahaan, karena dapat memaksimalkan kemakmuran pemegang saham yang tercermin dari harga saham perusahaan.
Dasar  penilaian investasi  oleh  investor ditentukan oleh tingkat pengembalian investasi dan risiko investasi. Analisis struktur modal perusahaan  menjadi  salah  satu  indikator  investor dalam  memilih  investasi  yang  tepat.  Menurut Husnan  dan  Pudjiastuti  (2006)  struktur  modal terbaik  adalah  struktur  modal  yang  dapat memaksimumkan  nilai  perusahaan  atau  harga
S

## Abstract
Firm’s value became one of the orientation of the company other than the maximization of profit. High firm’s  value  will  make  the  market  believe  t hat  the  performance  and  prospects  of  the  company  in  the future is very good. Maximizing firm’s value is very important for the company, because it can maximize shareholder  wealth  reflected  in  the  company's  stock  price.  Price  to  Book  Value  (PBV)  measures  the value  given  to  the  management  of  financial  markets  and  corporate  organizations  as  the  company continues  to  grow.  Price  to  Book  Value  Ratio  is  the  ratio  between  the  market  value  of  the  shares according to the book value of the equity of the company. The book value is calculated as the quotient between shareholders with the number of shares outstanding. Therefore, the higher the value of PBV, the firm's  value  will  be  higher.  This  research  was  conducted  to  examine  the  effect  of  several  variables expected to influence firm’s value, namely: capital structure, dividend policy, and firm size. The object of this research is manufacturing companies that have been listed in the Indonesia Stock Exchange (BEI) from 2012-2014. Sampling technique used is purposive sampling. The data were analyzed with Overall Fit valuation, descriptive analysis, f-test, t-test, and R² test. The results of this  research  showed that in the  period  2012-2014,  capital  structure  variable  and  dividend  policy  variable  have  a  positive  and signifi cant influence on Firm’s Value. Meanwhile, firm size variable have no effect on Firm’s Value.
Keywords: Capital Structure, Dividend Policy, Firm Size, Firm’s Value, Price to Book Value.
saham,  sehingga  perusahaan  yang  memiliki struktur modal yang baik akan mampu meningkatkan  nilai  perusahaan.  Struktur  modal mencerminkan  bagaimana  perusahaan  mendanai kegiatan  operasinya.  Apakah  kegiatan  perusahaan didanai dari modal sendiri atau dari utang dan atau kombinasi  antara  modal  sendiri  dan  utang.  Para pemilik perusahaan lebih suka perusahaan menciptakan  utang  pada  tingkat  tertentu  untuk menaikkan  nilai  perusahaan.  (Ikbal,  dkk,  2011) Semakin  tinggi  proporsi  utang  maka  semakin tinggi  harga  saham,  namun  pada  titik  tertentu peningkatan utang akan menurunkan nilai perusahaan  karena  manfaat  yang  diperoleh  dari penggunaan  utang  lebih  kecil  daripada  biaya  yang ditimbulkannya. Sedangkan hasil penelitian Tanujaya, Rakhman dan Vita (2016) menunjukkan hasil yang berbeda yaitu struktur modal berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Dividen  merupakan  bentuk  return  atas investasi  saham  yang  diterima  oleh  investor. Kebijakan  dividen  berhubungan  dengan  masalah penggunaan  laba  perusahaan  yang  menjadi  hak para  pemegang  saham,  namun  pembagian  dividen hanya  dimungkinkan  apabila  laba  yang  diperoleh perusahaan  juga  meningkat.  Menurut  Husnan  dan Pudjiastuti (2006: 298) terdapat beberapa pendapat mengenai kebijakan dividen dikelompokkan menjadi  tiga,  yaitu:  argumen  yang  menginginkan dividen  dibagikan  sebesar-besarnya,  kebijakan dividen tidak relevan, dan pembagian dividen yang sekecil  mungkin.  Pada  dasarnya  pembayaran dividen  kepada  investor  merupakan  tindakan manajerial  untuk  memakmurkan  kekayaan  para pemegang saham dan meningkatkan nilai perusahaan.
Selain  itu,  ukuran  perusahaan  juga  dapat dijadikan  faktor  untuk  melihat  nilai  suatu perusahaan.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan dalam  segi  asset berarti  semakin  besar  pula  aktiva yang  dapat  dijadikan  jaminan  atau  agunan  untuk memperoleh  hutang  (Sartono,  2001).  Perusahaan yang  relatif  besar  menunjukan  bahwa  perusahaan
lebih  mudah  untuk  memenuhi  sumber  dana  yang berasal  dari  hutang  dan  juga  menunjukkan  posisi keuangan  yang  relatif  aman  sehingga  dapat dijadikan  sebagai  informasi  bagi  investor  untuk memberikan  respon  positif  dan  nilai  perusahaan akan meningkat.

## Tinjauan Teoritis Dan Hipotesis Struktur Modal
Horne  dan  John  (2010)  mengemukakan bahwa  struktur  modal  adalah  bauran  atau  proporsi pendanaan  permanen  jangka  panjang  suatu perusahaan  yang  diwakili  oleh  utang,  saham preferen  dan  ekuitas  saham  biasa. Struktur  modal merupakan  kombinasi  hutang  dan  ekuitas  yang dimiliki  oleh  perusahaan  yang  digunakan  untuk menjalankan aktivitas perusahaan.
Struktur  modal  yang  optimal  suatu perusahaan  menurut  Brigham  dan  Houston  (2013) didefinisikan sebagai struktur yang akan memaksimalkan  harga  saham  suatu  perusahaan. Struktur  modal  disimpulkan sebagai  bauran pendanaan  perusahaan  yang  harus  dimanajemen dengan  baik  sehingga  mampu  memaksimumkan nilai suatu perusahaan.

## Teori Modligiani-Miller II
Pada tahun 1963, Modligiani-Miller menerbitkan  artikel  sebagai  lanjutan  teori  MM tahun  1958.  Asumsi  yang  diubah  adalah  adanya pajak  terhadap  penghasilan  perusahaan.  Dengan adanya  pajak  ini,  MM  menyimpulkan  bahwa penggunaan  hutang  akan  meningkatkan  nilai perusahaan  karena  biaya  bunga  hutang  adalah biaya  yang  mengurangi  pembayaran  pajak.  Teori MM  mengatakan agar  perusahaan  menggunakan hutang sebanyak-banyaknya karena MM mengabaikan biaya kebangkrutan.

## Kebijakan Dividen
Dividen  merupakan  kompensasi  yang diterima oleh pemegang saham, disamping capital
gain. Maka  dapat  disimpulkan  bahwa  dividen adalah  pembagian  keuntungan  kepada  pemegang saham  yang  sebanding  dengan  jumlah  lembar saham  yang  dimiliki.Menurut  Harjito  (2005:253) Kebijakan  dividen  adalah  keputusan  apakah  laba yang  diperoleh  perusahaan  pada  akhir  tahun  akan dibagi  kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen atau akan ditahan untuk menambah modal guna  pembiayaan  investasi  di  masa  yang  akan datang.

## Bird In The Hand Theory
Brigham dan Houston (2006)
mengemukakan bahwa para pemegang saham lebih suka  apabila earning dibagikan  dalam  bentuk dividen  daripada laba  ditahan  (retained  earning). Investor  merasa  lebih  aman  untuk  memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen yang lebih pasti  daripada  menunggu  capital  gain  yang  lebih berisiko.  Pihak  manajemen  dapat  mengontrol dividen  tetapi  tidak  dapat  mendikte  harga  saham. Investor  mencari  perusahaan  yang  membayarkan dividen  dengan  nilai  yang  besar  dimana  dividen yang  diharapkan  lebih  tinggi  nilainya  daripada capital  gain  yang  diharapkan.  Pendapat  Gordon- Lintner ini oleh MM diberi istilah “the bird in the hand  fall acy”.  Gordon dan Lintner (1956) berpendapat  bahwa  investor  memandang  satu burung  di  tangan  lebih  berharga  daripada  seribu burung  di  udara. Bird  in  the  hand  theory ini menyarankan agar perusahaan sebaiknya memberikan dividen yang sebesar-besarnya kepada pemegang saham agar dapat menarik lebih banyak investor dan akhirnya meningkatkan nilai perusahaan.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  suatu  perusahaan  diistilahkan sebagai  size.  Menurut  Taswan  (2003jumlah  total asset  yang  dimiliki  perusahaan  merupakan  proksi bagi  ukuran  perusahaan.  Dari  segi  investasi, jumlah  total  asset  yang  besar  mengindikasikan bahwa  ukuran  perusahaan  juga  besar.Soliha  dan Taswan (2002:150) mengatakan bahwa perusahaan
besar  relatif  lebih  mudah  untuk  mengakses  ke pasar  modal.  Kemudahan  mengakses  ke pasar modal berarti perusahaan memiliki fleksibilitas dan kemampuan untuk memperoleh dana.

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan dalam  mengelola  sumber  dayanya  yang  tercermin dalam  harga  saham  perusahan.  Nilai  perusahaan juga  merupakan  sebuah  tolak  ukur  atas  kegiatan bisnis  yang  dilakukan  oleh  perorangan  maupun sekelompok  orang  dengan  tujuan  mendapatkan keuntungan,  dengan  mempertimbangkan  seluruh asset  perusahaan  termasuk  jumlah  hutang  dan modal  sendiri.  Meningkatnya  nilai perusahaan adalah  sebuah  prestasi,  yang  sesuai  dengan keinginan para pemiliknya, karena dengan meningkatnya nilai perusahaan, maka kesejahteraan para  pemilik  juga  akan  meningkat. Nilai  perusahaan  sangat  penting  karena  dengan nilai  perusahaan  yang tinggi  akan  diikuti  oleh tingginya kemakmuran pemegang saham (Brigham dan Gapenski, 1996).

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Struktur  Modal  terhadap Nilai Perusahaan
Gayatri dan Mustanda (2014)
menyebutkan  bahwa  Debt  to  Equity  Ratio merupakan  rasio  untuk  mengukur  struktur  modal perusahaan  dengan  membandingkan  total  utang yang dimiliki oleh perusahaan dengan ekuitas atau modal  yang  dimiliki  perusahaan.  Nilai  Debt  to Equity  Ratio  menunjukkan  bagaimana  proporsi utang  terhadap  modal  yang  dimiliki  oleh perusahaan  dan  menunjukkan  kemampuan  modal sendiri  dari  suatu  perusahaan  dalam  memenuhi seluruh  kewajibannya.  Semakin  tinggi  Debt  to Equity  Ratio,  risiko  perusahaan  semakin  besar. Hasil  penelitian yang  dilakukan  oleh  Dewi  dkk (2014) dan Yuliana dkk (2013) menyatakan bahwa
struktur  modal  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.
H1  :  Struktur  Modal  berpengaruh  positif  terhadap Nilai Perusahaan.

## Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan
Keputusan  mengenai  kebijakan  dividen antar  perusahaan  dapat  berbeda-beda,  tujuan utamanya  adalah  untuk  menaikkan  kekayaan pemegang  saham.  Permasalahan  yang  sering terjadi  adalah  bagaimana  manajer  keuangan menetapkan  besarnya  dividend  payout  ratio  yang dapat memuaskan pemegang saham dan keperluan perusahaan.  Kebijakan  dividen  perusahaan  akan berhubungan  dengan  nilai  perusahaan  tersebut. Sitepu  dan  Wibisono  (2015)  dan  Herawati  (2013) menjelaskan  bahwa  Dividend  Payout  Ratio menunjukkan  besarnya  pendapatan  dividen  dibagi laba per lembar saham yang didistribusikan kepada pemegang  saham,  jadi  ketika  pendapatan  atas dividen  yang  diterima  pemegang  saham  semakin besar,  maka  dapat  diindikasikan  bahwa  nilai perusahaan di mata investor semakin baik.
H2  :  Kebijakan  Dividen  berpengaruh  positif terhadap Nilai Perusahaan.

## Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai Perusahaan
Perusahaan  yang  memiliki  ukuran  yang besar  akan  lebih  mudah  untuk  memasuki  pasar modal  sehingga  kesempatan  untuk  mendapatkan pendanaan  eksternal  semakin  besar.  Dengan demikian maka kesempatan perusahaan membayar dividen  kepada  pemegang  saham  juga  semakin besar.  Perusahaan  yang  memiliki  aset  besar cenderung membayar dividen besar untuk menjaga reputasi  di  kalangan  investor  aktual  maupun potensial. Tindakan ini dilakukan untuk memudahkan  perusahaan  memasuki  pasar  modal apabila  berencana  melakukan  emisi  saham  baru. Bukti  empiris  yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  adalah  Pratama  dan Wiksuana (2016).
H3  :  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  positif terhadap Nilai Perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Model Penelitian
Berdasarkan uraian telaah literatur di atas, dapat dibangun model penelitian dalam gambar berikut ini:

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  yang  bergerak  dalam  bidang  industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Teknik pengambilan sampel yang digunakan  adalah purposive  sampling.  Kriteria yang  digunakan  untuk  memilih  sampel  adalah sebagai  berikut:  (1)  Perusahaan manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  (2)Perusahaan ini  telah  mempublikasikan  laporan  keuangan auditan  per  31  Desember  periode  2012-2014.  (3) Perusahaan yang telah membagikan dividen dalam 3 tahun berturut-turut selama periode 2012-2014.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

## 1. Variabel independen
a. Struktur Modal yang diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER)
Struktur  modal  membandingkan  antara pemakaian  jumlah  hutang  jangka  panjang dengan  modal  sendiri,  sehingga  dapat ditentukan  proporsi  yang  optimal  guna meningkatkan nilai perusahaan. DER menentukan seberapa besar hutang perusahaan jika dibandingkan dengan ekuitas yang dimiliki oleh perusahaan.
b. Kebijakan  Dividen  yang  diukur  dengan Dividend Payout Ratio (DPR) Kebijakan Dividen menentukan apakah laba yang  diperoleh  perusahaan  akan  dibagi kepada  pemegang  saham  dalam  bentuk dividen  atau  ditahan  sebagai  cadangan  laba untuk  membiayai  investasi  dimasa  yang akan  datang.  DPR  adalah  rasio  yang membandingkan antara dividen yang dibagikan dengan laba bersih yang didapatkan perusahaan.
c. Ukuran  Perusahaan  yang  diukur  dengan menggunakan Ln(total asset) Ukuran Perusahaan menentukan kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan dana  dan  kemampuan  untuk  membayarkan dividen  kepada  pemegang  saham  yang bertujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan.  Menentukan  besar  kecilnya ukuran  perusahaan  dapat  dilihat  dari jumlah total  asset  yang  dimilki  oleh  suatu perusahaan.

## 2. Variabel Dependen

## Nilai Perusahaan
Nilai  Perusahaan  yang  tinggi  biasanya  dapat dilihat  dari  tingginya  harga  saham  suatu perusahaan. Tingginya harga saham perusahaan mengindikasikan kemakmuran pemegang sahamnya  juga  tinggi.  PBV  merupakan  rasio yang digunakan untuk mengukur nilai perusahaan  dengan  membandingkan  harga pasar  per  lembar  saham  dengan  nilai  buku  per lembar saham.

## Teknik Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data dapat dilakukan dengan cara observasi. Peneliti melakukan observasi  ke  perpustakaan  dan  ke  PDPM  Kwik Kian Gie School of Business untuk mencari jurnal, membaca buku-buku untuk memperkuat penelitian dan  mencari  infomasi  yang  dibutuhkan  seperti laporan  keuangan.  Peneliti  juga  mencari  data melalui internet. Dari data observasi itu merupakan data sekunder. Data yang diambil di : BEI, ICMD, PDPM IBII, internet, dll.

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian adalah:
1. Penilaian Overall Fit Penilaian overall fit dilakukan untuk mengetahui  apakah  model  yang  dibuat  dapat diterima  (fit)  atau  tidak.  Indikator-indikator yang ada adalah sebagai berikut:
a. Average Path Coefficient (APC)
Nilai cut-off P-value untuk APC yang direkomendasikan  sebagai  indikasi  model fit adalah ≤  0,05  dengan  level  signifikansi yang  digunakan  adalah  5%  (Ghozali  dan Latan, 2014:102). b. Average R-Squared (ARS)
Nilai cut-off P-value untuk ARS yang direkomendasikan  sebagai  indikasi  model fit adalah ≤  0,05  dengan  level  signifikansi yang  digunakan  adalah  5%  (Ghozali  dan Latan, 2014:102).
c. Average Adjusted R-Squared (AARS)
Nilai cut-off P-value untuk  AARS yang  direkomendasikan  sebagai  indikasi model fit adalah ≤  0,05  dengan  level signifikansi  yang  digunakan  adalah  5% (Ghozali dan Latan, 2014:102).
d. Average block VIF (AVIF)
Idealnya nilai yang direkomendasikan untuk  AVIF  harus ≤  3,3  dengan  asumsi kebanyakan konstruk/variabel didalam model  diukur  dengan  dua  atau  lebih indikator.  Namun,  nilai ≤  5  masih  dapat diterima asalkan kebanyakan
konstruk/variabel  didalam  model  diukur dengan  indikator  tunggal  (Ghozali  dan Latan, 2014:102).
e. Average Full Collinearity VIF (AFVIF) Idealnya nilai yang direkomendasikan untuk  AFVIF  harus ≤  3,3  dengan  asumsi kebanyakan konstruk/variabel didalam
model  diukur  dengan  dua  atau  lebih indikator.  Namun,  nilai ≤  5  masih  dapat diterima
asalkan kebanyakan
konstruk/variabel  didalam  model  diukur
dengan  indikator  tunggal  (Ghozali  dan Latan, 2014:102).
f. R-Squared Contribution Ratio (RSCR) Idealnya  indeks  harus  sama  dengan  1 atau  jika  nilai  RSCR ≥  0,9  masih  dapat diterima  yang  berarti  90%  atau  lebih  dari path didalam model ini tidak berhubungan dengan  kontribusi R-Squared negatif (Ghozali dan Latan, 2014:105).
g. Statistical Suppression Ratio (SSR)
Nilai SSR dapat diterima jika memiliki nilai ≥ 0,7 yang berarti 70% atau lebih  dari  path  didalam  model  bebas  dari statistikal  suppression  Ghozali  dan  Latan, 2014:105).
2. Analisis Deskriptif
Analisis deskriptif digunakan untuk mendeskripsikan  data  dan  meringkas  data yang  diobservasi.  Dalam  penelitian  ini, penulis  mendeskripsikan  variabel-variabel yang diteliti dengan menggunakan rata-rata hitung  (mean),  simpangan  baku  (standard deviation), nilai minimum (minimum value),  nilai  maksimum  (maximum  value), dan koefisien variasi (KV).

## 3. Uji Keberartian Model (Uji F)
Uji  F  ini  digunakan  untuk  mengukur apakah semua variabel independen (struktur modal,  kebijakan  dividen,  dan  ukuran perusahaan)  dalam  model  mempunyai pengaruh  secara  bersama-sama  terhadap variabel dependen  (nilai perusahaan). Model analisis regresi ganda yang digunakan dapat dirumuskan sebagai berikut:
PBV = a + b1 DER + b2 DPR + b 3 LN TA + e Keterangan :
PBV =  Variabel  tidak  bebas,  yaitu variabel nilai perusahaan a = Konstanta b =  Koefisien  regresi  masing- masing variabel independen DER =  Variabel  bebas  1,  yaitu variabel struktur modal
DPR =  Variabel  bebas  2,  yaitu variabel kebijakan dividen LN  TA  =  Variabel  bebas  3,  yaitu  variabel ukuran perusahaan e = error

## 4. Uji Koefisien Regresi (Uji T)
Uji T ini digunakan untuk menunjukkan seberapa jauh pengaruh satu variabel independen terhadap variabel dependen. Menurut Ghozali (2011: 99) variabel independen secara individual akan mempengaruhi variabel dependen jika jumlah degree of freedom (df) ≥ 20 dan derajat kepercayaan 5% atau nilai t hasil perhitungan > nilai t tabel.

## 5. Koefisien Determinasi
Koefisien  determinasi  R 2 (R  square) digunakan  untuk  mengukur  seberapa  jauh kemampuan  model  dalam  menerangkan variasi  variabel  dependen.  Nilai  koefisien determinasi adalah antara 0 dan 1. Nilai R 2 yang  kecil  berarti  kemampuan  variabel- variabel  independen  dalam  menjelaskan variasi  variabel  dependen  amat  terbatas. Nilai  yang  mendekati  1  berarti  variabel- variabel  independen  memberikan  hampir semua  informasi  yang  dibutuhkan  untuk memprediksi variasi variabel dependen.

## Hasil Dan Pembahasan

## Deskripsi Obyek Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia  periode  2012 – 2014.  Dalam  penelitian ini  perusahaan  yang  telah  memenuhi  kriteria  yang ditetapkan  dan  dapat  digunakan  sebagai  sampel yaitu  terdapat  22  sampel  perusahaan  pada penelitian ini.
Pembahasan
Pengaruh Struktur  Modal  terhadap Nilai Perusahaan
Hasil penelitian menunjukan bahwa Struktur  Modal  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  Nilai  Perusahaan pada  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) pada periode 2012 – 2014 dengan koefisien regresi sebesar 0,20  dan  nilai  signifikan  sebesar 0,04.  Yang  artinya  proporsi antara  modal  sendiri dan  hutang  yang  digunakan  perusahaan,  akan menentukan tinggi rendahnya nilai perusahaan.Hasil  ini  telah  sesuai  dengan  Teori MM II, yaitu teori MM dengan pajak. Dimana teori ini  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  proporsi hutang maka nilai perusahaan akan semakin tinggi pula. Apabila perusahaan terus menambah proporsi hutangnya  dibandikan  dengan  pemakaian  modal sendiri,  maka  nilai  perusahaan  akan  semakin meningkat.  Karena  pemakaian  hutang  akan menurunkan  risiko  apabila  perusahaan  memakai modal  sendiri,  seperti  risiko  tidak  balik  modal. Penggunaan dari hutang juga membawa keuntungan  karena  adanya  pengurangan  pajak yang disebabkan oleh timbulnya beban bunga dari hutang tersebut. Pembayaran bunga yang dibayarkan  oleh  perusahaan  akan  mengurangi penghasilan  terkena  pajak,  sehingga  pajak  yang harus  dibayarkan  oleh  perusahaan  akan  semakin kecil. Disamping itu investor menganggap penggunaan hutang oleh perusahaan itu digunakan untuk melakukan ekspansi maupun untuk membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan, seperti  membeli  bahan  baku,  peralatan  yang menunjang proses produksi maupun penelitian dan pengembangan  produk  yang  dihasilkan  oleh perusahaan  tersebut.  Dimana  semua  proses perusahaan tersebut bertujuan untuk meningkatkan laba  perusahaan.  Dari  hal tersebut,  investor menganggap  hutang  yang  digunakan  perusahaan untuk  menghasilkan  laba  yang  lebih  tinggi sehingga  berdampak  pula  pada  meningkatnya harga  saham  perusahaan  tersebut.Hasil  ini  sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Yunita (2013)  dan  Dewidkk  (2014)  yang  menyatakan
bahwa  struktur  modal  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa Kebijakan  Dividen    berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap Nilai Perusahaan pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  pada  periode  2012 – 2014 dengan  koefisien  regresi  sebesar  0,37  dan  nilai signifikan  sebesar  <  0,01 ,  yang  artinya  tinggi rendahnya  dividen  yang  dibayarkan  kepada pemegang  saham  memiliki  pengaruh  terhadap tinggi rendahnya nilai perusahaan. Hasil ini sesuai dengan Bird in the Hand Theory yang dikemukakan  oleh Gordon  dan  Lintner. Teori  ini menyatakan  bahwa  para  pemegang  saham  lebih suka  apabila  earning  dibagikan  dalam  bentuk dividen daripada laba ditahan. Mereka berpendapat bahwa  perusahaan  sebaiknya  memberikan  dividen yang  sebesar-besarnya  kepada  pemegang  saham agar  dapat  menarik  lebih  banyak  investor  dan akhirnya  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan. Dapat  disimpulkan  dari  teori  ini  dan  hasil penelitian  bahwa  pembayaran  dividen  yang  tinggi kepada pemegang saham maka akan membuat nilai perusahaan menjadi semakin meningkat pula.Hasil ini  telah  sesuai  dengan  penelitian Sitepu  dan Wibisono (2015) yang menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil penelitian menujukan bahwa Ukuran Perusahaan  tidak    berpengaruh  terhadap  Nilai Perusahaan  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada periode  2012 – 2014  dengan  koefisien  regresi sebesar  0,06  dan  nilai  signifikan  sebesar  0,30. Yang  artinya  Ukuran  Perusahaan  yang  dilihat  dari jumlah  total  asset  yang  dimiliki  perusahaan  tidak menjamin nilai perusahaan akan tinggi pula. Hasil
penelitian menunjukkan bahwa ukuran perusahaan yang  besar  memang  memudahkan  perusahaan untuk  mendapatkan  akses  ke  pasar  modal  dan relatif mendapatkan kemudahan untuk memperoleh sumber  dana  (dari  hutang)  untuk  aktivitas perusahaannya.  Tetapi  hal  tersebut  belum  bisa menjamin  nilai  perusahaannya  akan  tinggi  pula, karena  perusahaan  besar  mungkin  belum  berani untuk  melakukan  investasi  baru  terkait  dengan ekspansi, sebelum kewajiban-kewajibannya (hutang) sudah terlunasi.

## Simpulan
Berdasarkan  pengujian  analisis  regresi maka  didapatkan  hasil  bahwa  struktur  modal berpengaruh  positif  dan  siginifikan  terhadap  nilai perusahaan,  kebijakan  dividen  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  dan ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.

## Saran
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  kesimpulan yang  telah  diuraikan  serta  mengingat  adanya keterbatasan dalam penelitian ini, maka dikemukakan saran-saran sebagai berikut:
1. Bagi investor
Investor  perlu  memperhatikan  variabel  struktur modal  (DER)  dan  kebijakan  dividen  (DPR) dalam  penilaian  perusahaan  karena  variabel tersebut berpengaruh secara signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. Bagi peneliti selanjutnya Dalam melakukan penelitian disarankan untuk:
a. Memperluas  sampel  agar  penelitian  tidak hanya terbatas pada perusahaan manufaktur sehingga hasil penelitian dapat diberlakukan  untuk  objek  penelitian selain perusahaan manufaktur
b. Memperluas  periode  penelitian,  tidak hanya  tiga  tahun  saja  seperti  pada penelitian ini. Diharapkan semakin luasnya
periode  pengamatan,  maka  hasil  yang didapatkan lebih baik
c. Memperluas  variabel-variabel  independen lain  yang  berpotensi  memiliki  pengaruh terhadap  Price  Book  Value,  baik  variabel dari  rasio  keuangan  maupun  variabel  di luar rasio keuangan, seperti tingkat inflasi, kondisi pasar, saham, suku bunga, kebijakan politik, dan lain-lain
3. Bagi Perusahaan Perusahaan  yang  ingin  meningkatkan  nilai perusahaannya, sebaiknya menentukan proporsi yang  tepat  untuk  struktur modalnya,  berapakah persentase  pemakaian  modal  sendiri  maupun hutang dalam membiayai aktivitas perusahaannya  agar  dapat  memaksimalisasi nilai  perusahaan.  Perusahaan  juga  harus menentukan  besarnya  Dividend  Payout  Ratio (DPR) nya, karena DPR berpengaruh signifikan positif terhadap  nilai  perusahaan  sehingga peningkatan  pada  DPR  dapat  mendorong terjadinya peningkatan dalam nilai perusahaan.

## Daftar Pustaka
Brigham  dan  Gapenski  (1996), Intermediate Financial Management, Fifth Edition, New York: The Dryden Press.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston  (2006),

## Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Edisi
Kesepuluh,  Buku  I,  Terjemahan  oleh  Ali Akbar Yulianto, Jakarta, Penerbit Salemba Empat.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Joel  F.  Houston  (2013), Dasar-Dasar Manajemen Keuangan, Edisi Ke-11, Buku II, Jakarta: Salemba Empat.
Dewi, Inggi Rovita, Siti Ragil Handayani dan Nila
Firdausi Nuzula (2014), Pengaruh Struktur
Modal  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi
Pada Sektor Pertambangan Yang
Terdaftar  Di  Bei  Periode  2009-2012),
Jurnal Administrasi Bisnis (JAB), Vol. 17, No. 1.
Gayatri,  N.P.R.  dan  Mustanda,  I.K.    (2014). Pengaruh  Struktur  Modal,  Kebijakan Dividen dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai  Perusahaan.    E-Jurnal  Manajemen Universitas Udayana, Vol. 3 No. 6.
Ghozali, Imam dan H. Latan (2014), Partial Least Square,  Konsep,  Metode  dan  Aplikasi Menggunakan  Program  WarpPLS  4.0, Semarang:  Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.
Gordon,  Myron  and  John  Lintner  (1956), Distribution  of  Income  of  Corporations Among  Dividend,  Retained  Earning  and Taxes,  The  American  Economic  Review, May.
Harjito, Agus D. dan Martono (2002), ManajemenKeuangan, Edisi 1, Yogyakarta: Ekonosia. Herawati,  Titin  (2013), Pengaruh  Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, dan
Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan, Jurnal Manajemen, Vol. 2, No. 2.
Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti (2006), Dasar- DasarManajemenKeuangan ,  Edisi  5, Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Ikbal,  Muhammad,  Sutrisno,  dan  Ali  Djamhuri. 2011.  “  Pengaruh  Profitabilitas  dan Kepemilikan Insider terhadap Nilai Perusahaan  dengan  Kebijakan  Utang  dan Kebijakan Dividen sebagai Variabel Intervening (Studi pada Perusahaan
Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia)”. Simposium nasional akuntansi XIV Aceh.
Modigliani,  Franco  and  M.H  Miller  (1958), The Investment  Opportunity  set  and  Corporate
Financing,  Dividend,  and  Competations policies, American Economic.
Modigliani,  Franco  and  M.H  Miller  (1963), The cost  of  Capital,  Corporation  finance,  and the  Theory  of  Invesment, American
Economic, Review 53, 433-433.
Pratama,  I  Gusti  Bagus  Angga  dan  I  Gusti  Bagus
Wiksuana (2016), Pengaruh Ukuran
Perusahaan  dan Leverage terhadap  Nilai
Perusahaan  dengan  Profitabilitas  sebagai variable  Mediasi,  Vol.  5,  No.  2,  2016: 1338-1367.

## Sartono,  Agus  (2001), Manajemen  Keuangan  :
Teori  dan  Aplikasi,  Edisi  4,  Yogyakarta: BPFE.
Sitepu,  Novi  Rehulinadan  Wibisono,  C.  Handoyo. (2015). Pengaruh  Kebijakan  Dividen,
Kebijakan  Leverage,  dan  Profitabilitas
Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Perusahaan
Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  BEI  Pada Tahun 2009-2013). E-Journal.uajy.ac.id.
Soliha,  E.  dan  Taswan  (2002), Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Nilai Perusahaan  serta  Beberapa  Faktor  yang Mempengaruhinya, Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi,Vol.  9,  No.  2,  September:  149-
163.
Taswan  (2003), Analisis  Pengaruh  Insider Ownership, Kebijakan Hutang dan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan Serta Faktor-faktor  yang  Mempengaruhinya,
Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 10, No. 2, hal 162- 181.
Tanujaya,  David,  Rakhman,  Abdulah  dan  Vita, Elisabeth.    (2016).    Analisis  Pengaruh Profitabilitas dan Struktur Modal Terhadap Nilai Perusahaan Perbankan Yang Terdaftar  Di  BEI  Pada  Tahun  2011-2014. Jurnal Ekonomi Perusahaan (JEP), Vol. 23, No. 2.
Yuliana,  Akbar,  D.A.,  dan  Aprillia,  R.    (2013),
Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Return  On Equity  (ROE)  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Perusahaan  Sektor  Pertanian  Di Bursa  Efek  Indonesia  (Perusahaan  yang Terdaftar di BEI), STEI MDP.
Yunita,  Saputri.  2013.  Pengaruh  Struktur  Modal,
Pertumbuhan Perusahaan dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan Pada
Perusahaan  LQ45  Di  BEI.  EJurnal  S1  Ak Universitas  Pendidikan  Ganesha.  Vol.  2,
No. 1, 2014