## Analisis Strategi Optimalisasi Portofolio Saham LQ 45 (pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2011)

## Dwi Larasati
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Dramaga Bogor 16680

## Abdul Kohar Irwanto
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Dramaga Bogor 16680

## Yusrina Permanasari
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Dramaga Bogor 16680 e-mail: yusrina.p@gmail.com

## ABSTRACT
Capital market is a meeting place for people who have excess money and those who need money for transaction  of  security.  Every  investor  needs  optimal  profits  with  minimal  risk.  Portfolio  is  basically related  to  how  one  allocates  a  number  of  stocks  into  various  investment  types  that  results  in  optimal profits. By making diversification, investors may reduce the rate of risk and at the sametime optimize the rate of expected return. Based on this case this research raises the problem of how to design an optimal portfolio  simulation. i.e. a combination of liquid  shares LQ 45 list  ini Indonesian Stock  Exchange in  the period of 2009-2011 by using two methods, using Single Index Model and Indexing. Single index Model is a model of portfolio analysis using the account of Excess Return to Beta (ERB) ratio and value of C* to gain optimal shares  on portfolio. The procedure of indexing is to make one’s own group i.e liquid LQ 45 calculating  the  risk  and  return  then  compare  the  result  with  Single  Index  Model,  the  procedure  of  all securities are ranked by ERB instead of Excess Return to Risk (ERR). After securities were ranked using the above  ratio,  securities  with  greater  Excess  return  to  standart  deviation  and  cut  off  point  (C*)  were included  into  the  optimal  portfolio.  The  conclusion  of  this  research  is  that  it  is  better  to  choose  Single Index Model as the methode  resulting in optimal profits.
Keyword: Optimum portfolio, LQ 45, single index, indexing

## ABSTRAK
Pasar  modal  adalah  pertemuan  antara  pihak  yang  memiliki  kelebihan  dana  dan    pihak  yang membutuhkan  dana  melalui  jual  beli  sekuritas  (surat  berharga).  Setiap  investor  membutuhkan  dan menghendaki  sejumlah  keuntungan  yang  optimal  dengan  resiko  yang  minimal.  Penerapan  konsep portfolio  pada  dasarnya  dikaitkan  dengan  bagaimana  seseorang  (investor)  mengalokasikan (menginvestasikan)  sejumlah  dananya  pada  instrumen  pasar  modal  yang  terdiri  dari  beberapa  jenis surat berharga (diversifikasi) dengan tujuan agar hasil keuntungannya ( return ) optimal. Melalui strategi diversifikasi,  para  investor  dimungkinkan  mampu  menekan  tingkat  resiko  dan  pada  waktu  yang  sama mampu mengoptimalkan tingkat keuntungan yang diharapkan ( Expected Return ). Berdasarkan uraian di atas, maka penelitian ini mengangkat masalah bagaimana merancang suatu simulasi penetapan struktur portfolio  optimal,  misal  suatu  kombinasi  dari  saham-saham  liquid  ( blue  chips )  yang  tergabung  dalam
kelompok index saham LQ 45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Simulasi didasarkan pada data dalam  kurun  waktu  2009-2011  dengan  menggunakan  dua  metode,  yaitu  Model  Index  Tunggal  (Single Index Model,  SIM) dan  Model Indexing (MI).  SIM dalah  model analisis portfolio dengan menggunakan akun  ERB Ratio dan Cut  off  Point (C*)  mendapatkan  susunan  struktur  saham  yang  optimal  dalam portfolio. Sedangkan prosedur MI memberikan peluang kepada investor membuat kelompok sahamnya sendiri  (Misal:  LQ  45)  melalui  perhitungan  risk  dan  return.  Selanjutnya  hasil  dari  MI  dibandingkan dengan  hasil  dari  SIM,  dan  semua  saham  di-rangking  berdasarkan  nilai  ERB  Ratio  daripada  nilai  ERR Ratio.  Setelah  pe-rangking-an  terhadap  surat  berharga  tersebut,  maka  surat  berharga  yang  memiliki Excess Return lebih besar daripada SD dan C* dikelompokan ke dalam portfolio optimal. Kesimpulan dari studi  ini  adalah  bahwa  SIM  merupakan  model  yang  baik  dipilih  sebagai  metode  yang  menghasilkan keuntungan optimal.
Kata kunci : portfolio optimal, LQ 45, index tunggal, indexing.

## I. Pendahuluan
Pasar modal adalah pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa  diperjualbelikan,  baik  dalam  bentuk  hutang  maupun  modal  sendiri,  baik  yang diterbitkn  oleh  pemerinth, public  authorities ,  maupun  perusahaan  swasta  (Husnan 2003). Menurut Ahmad (2004), investasi adalah menempatkan uang atau dana dengan harapan untuk memperoleh tambahan atau keuntungan tertentu atas uang atau dana tersebut.  Terjadinya  penurunan  Bank  Indonesia  (BI) Rate yang  pada  tahun  2008 sebesar  8-9%  menjadi  6-6,5%  di  tahun  2011,  berdampak  pada  penurunan  nilai  suku bunga  bank.  Penurunan  ini  memicu  masyarakat  untuk  menginvestasikan  dananya  di pasar  modal  dibanding  menyimpan  di  bank.  Memang  investasi  di  pasar  modal menjanjikan tingkat keuntungan yang lebih tinggi dibanding hanya menyimpan dana di bank,  akan  tetapi  diiringi  dengan  tingkat  risiko  yang  tinggi  pula.  Risiko  yang  harus ditanggung investor berbanding lurus dengan keuntungannya (Husnan 2003).
Salah  satu  karakteristik  investasi  pada  pasar  modal  adalah  kemudahan  untuk membentuk  portofolio  investasi.  Pembentukan  portofolio  merupakan  kegiatan membagi  berbagai  jenis  usaha,  dalam  hal  ini  investasi,  yang  berarti  juga  membagi risiko  investasi.  Pada  pembentukan  portofolio  saham  terdapat  dua  macam  strategi yang  dapat  diterapkan  oleh  investor,  yaitu  strategi  aktif    dan  strategi  pasif.  Pada strategi  aktif  dilakukan  pemilihan  saham,  rotasi  sektor,  dan  strategi  momentum. Sedangkan strategi pasif dapat diterapkan dengan strategi beli simpan atau mengikuti indeks saham.
Dalam teori portofolio dikenal istilah portofolio optimal yang merupakan portofolio yang  dipilih  investor  dari  sekian  banyak  pilihan  yang  ada  pada  portofolio  efisien (Tandelilin 2001). Pada pembentukan portofolio optimal terdapat banyak metode yang dapad  digunakan,  salah  satunya  Model  Indeks  Tunggal  (MIT).  MIT  merupakan penyederhanaan Index  Model yang  dikembangkan  oleh  Markowitz.  MIT  menjelaskan hubungan  antara  return  dari  setiap  sekuritas  individual  dengan  return  indeks  pasar, didasarkan  pada  pengamatan  bahwa  harga  suatu  saham  berfluktuasi  searah  dengan indeks harga pasar (Jogiyanto 2010).
Penelitian ini menggunakan MIT sebagai strategi aktif dan metode mengikuti indeks sebagai strategi pasif. Saham-saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah yang terdaftar  pada  Indeks  LQ 45.  Indeks  ini  terdiri  dari  45  saham di  BEI  dengan  likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang besar, menguasai hingga 70% pemilikan modal
saham  di  pasar  dan  nilai  transaksi  pada  pasar  biasa,  serta  lolos  seleksi  menurut beberapa kriteria pemilihan.
Tujuan  penelitian  ini  adalah:  (1)  Menganalisis  komposisi  portofolio  optimal menggunakan  MIT  saham  Indeks  LQ  45  di  BEI,  (2)  Menganalisis  kinerja  portofolio optimal menggunakan MIT saham Indeks LQ 45 di BEI, (3) Menganalisis perbandingan kinerja portofolio optimal saham Indeks LQ 45 strategi aktif menggunakan MIT dengan strategi pasif mengikuti indeks pasar.

## II. Metode Penelitian
Portofolio  saham  merupakan  sekelompok  saham  yang  dimiliki  pemilik  atau pengelola  dana  investasi.  Pada  tahap  awal  pengambilan  keputusan,  investor  perlu menetapkan  tujuan  serta  batasan  risiko  dalam  berinvestasi.  Setelah  investor menetapkan Expected  Return (ER)  serta  risiko  yang  akan  ditanggungnya,  tahap berikutnya adalah melakukan pengukuran kinerja portofolio tersebut, dalam penelitian ini menggunakan MIT. Selanjutnya, hasil pengukuran kinerja portofolio menggunakan MIT  dibandingkan  dengan  kinerja  portofolio  saham-saham  mengikuti  Indeks  LQ  45 untuk  melihat  portofolio  mana  yang  memiliki  kinerja  lebih  baik.  Kerangka  pemikiran penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Kerangka Pemikiran Penelitian
PASAR MODAL Saham perusahaan pada  indeks LQ 45 di Bursa Efek Indonesia Rekomendasi bagi  investor INVESTOR Komposisi Portofolio optimal, Metode Indeks Tunggal (MIT) Pengukuran kinerja portofolio saham mengikuti indeks LQ 45
Pengukuran kinerja  optimalisasi saham Metode Indeks Tunggal (MIT) Membandingkan return dan risiko portofolio yang disusun berdasarkan MIT dan mengikuti indeks Uji Statistik (Paired Sample T-test)
* 5 Tahap keputusan
Investasi
1. Penentuan Tujuan Investasi 2. Pemilihan Kebijakan Investasi 3. Pemilihan strategi Portofolio 4. Pemilihan Aset 5. Pemilihan dan Evaluasi kinerja portofolio.
Perhitungan MIT didasarkan pada ERB yang berasal dari prinsip ratio Treynor pada Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM).  Metode  ini  mengukur  kinerja  portofolio  dari besarnya  return  premium  yang  dihasilkan  oleh  setiap  unit  risiko  sistematis.  ERB mengukur  kelebihan  return  relatif  terhadap  satu  unit  risiko  yang  tidak  dapat didiversifikasi  yang  diukur  dengan  beta.  ERB  menentukan  saham-saham  yang  dapat dimasukan  ke  dalam  portofolio. Excess  return sendiri  didefinisikan  sebagai  selisih  ER dengan return aktiva bebas risiko yang pada penelitian ini menggunakan nilai Sertifikat Bank Indonesia (SBI).
Saham-saham yang akan masuk ke dalam portofolio diseleksi dengan mengeluarkan saham-saham  yang  memiliki  nilai  ERB  lebih  kecil  dari Unique  Cut  Off  Point (UCOP), karena  saham-saham  tersebut  dianggap  memiliki  tingkat  kepekaan  return  yang  tidak terlalu  signifikan  terhadap  perubahan  return  pasar.  Perhitungan  nilai  ERB  masing- masing saham adalah sebagai berikut:
- (1)
Di mana : ERβ   = excess return to beta saham  i Rf = return aktiva bebas risiko ( SBI ) Βi
= beta saham i
Berikutnya adalah menghitung nilai Ai dan Bi yang diperlukan untuk menentukan nilai cut off point :
Di mana : C i = nilai C untuk saham i yang dihitung dari kumulasi nilai  A 1 sampai  dengan nilai A i dan nilai B 1 sampai dengan nilai B i
Besarnya UCOP (C*)  adalah  nilai  C i yang  terbesar.  Saham-saham  yang dimasukkan untuk membentuk portofolio optimal adalah saham-saham yang mempunyai nilai ERB lebih  besar  atau  sama  dengan  nilai  C*.  Setelah  menghitung  proporsi  masing-masing saham  tersebut  pada  portofolio  optimal,  kemudian  dihitung  nilai  ER,  standar  deviasi (risiko),  dan  kovarians  portofolio.  Dilanjutkan  dengan  penentuan  kinerja  portofolio mengikuti  indeks  dengan  menghitung return indeks  LQ  45  (R it )  selama  periode pengamatan.
Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini yaitu:
1. H 0 =  0  (Tidak  terdapat  perbedaan  dalam  hal return dan  risiko  antara  portofolio saham strategi aktif dan portofolio saham strategi pasif).
2. H 1 ≠  0  (Terdapat  perbedaan  dalam  hal return dan  risiko  antara  portofolio  saham strategi aktif dan portofolio saham strategi pasif).
Kriteria pengujian yang digunakan adalah:
Tolak H 0 : bila t hitung < t tabel Terima H 1 : bila t hitung < t tabel
Prosedur  penentuan  sampel  pada  penelitian  ini  menggunakan  teknik non-random sampling metode purposive sampling, yaitu saham yang terus-menerus muncul dalam kelompok LQ 45 di BEI selama kurun waktu 6 periode, dari tahun 2009 sampai dengan tahun 2011.

## III . Hasil Dan Pembahasan
III.1. Komposisi dan Kinerja Portofolio Menggunakan Metode Indeks Tunggal Indeks  LQ  45  merupakan  kelompok  saham  yang  terdiri  dari  45  saham  di  BEI dengan likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang besar, menguasai hingga 70% dari  pemilikan  modal  saham  di pasar dan nilai transaksi  pada  pasar biasa,  serta  lolos seleksi  menurut  beberapa  kriteria  pemilihan  yang  telah  ditetapkan  (BEI 2011 ). Berdasarkan  kriteria  pemilihan  yang  telah  ditetapkan,  diperoleh  19  kandidat  saham portofolio. Nilai ER, standar deviasi, dan varians masing-masing saham tersebut dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1.  E(Ri), STDev dan Variance saham individual No Kode Saham E(Ri) STDev Variance 1 AALI 0,02687 0,08406 0,00707 2 UNSP 0,01771 0,19045 0,03627 3 ANTM 0,01838 0,11705 0,0137 4 MEDC 0,01324 0,09986 0,00997 5 PTBA 0,03243 0,10749 0,01155 6 INCO 0,02321 0,14413 0,02077 7 TINS 0,02089 0,13008 0,01692 8 ASII 0,06207 0,10325 0,01066 9 BBCA 0,03004 0,09115 0,00831 10 BBNI 0,05926 0,15532 0,02412 11 BBRI 0,02356 0,14129 0,01996 12 BDMN 0,01414 0,1064 0,01132 13 BMRI 0,04079 0,11462 0,01314 14 INDF 0,0529 0,12127 0,01471 15 ISAT 0,00497 0,09667 0,00934 16 PGAS 0,0213 0,09488 0,009 17 TLKM 0,0045 0,06808 0,00464 18 SMCB 0,04254 0,12648 0,016 19 UNTR 0,05696 0,1049 0,011
Hasil  perhitungan  nilai cut-of-point (C*)  pada  penelitian  ini  adalah  sebesar 0,017168 dan ERB terbesar bernilai 0,020862. Oleh karena itu, diperoleh 9 saham yang menjadi kandidat portofolio yang dapat dilihat pada Tabel 2.
Tabel 2.  Saham kandidat portofolio (ERB>C*)
No Kode Saham ERB Ci 1 ASII 0,042236 0,017168 2 UNTR 0,040288 0,015155 3 AALI 0,034112 0,006238 4 INDF 0,032154 0,012067 5 BBNI 0,030925 0,010439 6 SMCB 0,029026 0,008484 7 BBCA 0,027081 0,007722 8 BMRI 0,021993 0,009737 9 PTBA 0,020862 0,007683 cut-of-point (C*) 0,017168 0,017168
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  membentuk  portofolio  optimal  dengan  memilih saham-saham yang memiliki nilai ERB terbesar. Untuk itu dipilih 5 saham yang memiliki nilai  ERB  terbesar  yang  juga  berasal  dari  sektor  yang  berbeda,  sesuai  dengan  prinsip diversifikasi.  Kelima  saham  tersebut  dengan  dengan  nilai  ERB  masing-masing  adalah Kelima saham tersebut adalah Astra Internasional Tbk (sektor miscellaneous industry, ASII ERB =  0,042236), United Tractor Tbk (sektor trade, service, and investment , UNTR ERB = 0,040288), Astra Agro Lestari Tbk (sektor agriculture , AALI ERB = 0,034112), Indofood Sukses  Makmur  Tbk  (sektor consumer  goods  industry, INDF ERB =  0,032154),  dan  Bank Negara Indonesia Tbk (sektor finance , BNI ERB = 0,030925). Dari kelima saham tersebut dilakukan  perhitungan  proporsi  dana  yang  akan  diinvestasikan  pada  masing-masing saham dalam portofolio optimal yang hasilnya dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3.  Proporsi dana saham pembentuk portofolio
No Kode Saham Xi Wi 1 ASII 31,4 32,08% 2 UNTR 26,75 27,32% 3 AALI 14,9 15,29% 4 INDF 14,97 15,29% 5 BBNI 9,88 10,09%
Hasil  perhitungan  ER  dan  standar  deviasi  portofolio  optimal  yang  terbentuk  dari kelima saham tersebut dapat dilihat pada Tabel 4.
Tabel 4.  E(Rp), STDev  portofolio Kode Saham E(Ri) STDev ASII 0,06207 0,10325 UNTR 0,05696 0,1049 AALI 0,02687 0,08406 INDF 0,0529 0,12127 BBNI 0,05926 0,15532 Portofolio 0,05365 0,00928
Berikutnya  adalah  menghitung  koefisien  korelasi  dan covariance antarsaham pembentuk portofolio. Hasil perhitungannya dapat dilihat pada tabel 5 dan 6.
Tabel 5.  Koefisien korelasi saham pembentuk portofolio
ASII UNTR AALI INDF BBNI ASII 1 0,736 0,36 0,691 0,582 UNTR 0,736 1 0,565 0,592 0,582 AALI 0,36 0,565 1 0,331 0,302 INDF 0,691 0,592 0,331 1 0,645 BBNI 0,582 0,582 0,302 0,645 1 Tabel 6. Covariance saham pembentuk portofolio ASII UNTR AALI INDF BBNI ASII 0,01 0,008 0,003 0,008 0,009 UNTR 0,008 0,011 0,005 0,007 0,009 AALI 0,003 0,005 0,007 0,003 0,004 INDF 0,008 0,007 0,003 0,014 0,012 BBNI 0,009 0,009 0,004 0,012 0,023
Koefisien  korelasi  adalah  suatu  ukuran  statistik  yang  menunjukkan  pergerakkan bersama  relatif  antara  dua  variabel.  Dalam  konteks  diversifikasi,  ukuran  ini  akan menjelaskan sejauh mana return dari satu sekuritas terkait satu dengan yang lainnya. Pada  konsep  diversifikasi,  penggabungan  dua  sekuritas  yang  berkorelasi  positif sempurna  (+1,0) tidak  akan  memberikan  manfaat  pengurangan risiko.  Penggabungan dua sekuritas yang berkorelasi nol, akan mengurangi risiko portofolio secara signifikan. Semakin  banyak  jumlah  saham  yang  tidak  berkorelasi  dimasukkan  dalam portofolio, semakin besar manfaat pengurangan risiko yang diperoleh. Penggabungan dua buah sekuritas yang berkorelasi negatif sempurna (-1,0) akan menghilangkan risiko kedua sekuritas tersebut. Hal ini sejalan dengan prinsip strategi lindung nilai ( hedging ) terhadap  risiko  (Tandelilin  2001).  Hasil  penelitian  menunjukkan  sekuritas  memiliki korelasi  positif  terhadap  sekuritas  lainnya,  walaupun  tidak  sempurna  (+1).  Hal  ini menunjukkan bahwa investor tidak dapat menghilangkan sama sekali risiko portofolio, namun yang dapat dilakukannya adalah mengurangi portofolio risiko.
Kovarians adalah suatu aturan absolut yang menunjukkan sejauh mana dua variabel mempunyai  kecenderungan  untuk  bergerak  secara  bersama-sama.  Dalam  konteks manajemen  portofolio,  kovarians  menunjukkan  sejauh  mana return dari  kedua sekuritas dalam portofolio cenderung untuk bergerak secara bersama-sama. Kovarians
bisa  berbentuk  angka  positif,  negatif,  ataupun  nol.  Kovarians  positif  berarti kecenderungan  dua  sekuritas  bergerak  ke  arah  yang  sama,  kovarians  negatif  berarti bahwa  return  dua  buah  sekuritas  cenderung  untuk  bergerak  menuju  arah berkebalikan. Jika return sekuritas A naik maka return sekuritas B turun, demikian juga sebaliknya.  Sedangan  kovarian  nol  mengindikasikan  bahwa  pergerakkan  dua  buah sekuritas bersifat independen satu sama lain.
Hasil  penelitian  menunjukkan  nilai  kovarian  yang  cenderung  mendekati  nol.  Ini mengindikasikan pergerakkan sekuritas cenderung bersifat independen satu sama lain dan cenderung bergerak menuju arah yang berlawanan. Hal ini berarti semakin besar manfaat pengurangan risiko yang diperoleh pada portofolio tersebut.
III.2.  Perbandingan  Kinerja  Portofolio  menggunakan  MIT  dengan  Metode  Mengikuti Indeks
Penelitian dilakukan  dengan  pembentukkan  portofolio  strategi  pasif  dengan  cara membentuk portofolio yang mirip dengan indeks pasar, dalam hal ini yaitu saham pada Indeks  LQ  45  tahun  2009-2011.  Metode  yang  disebut  sebagai index  fund ini mendapatkan  ER sebesar  0,028  dengan varians  (expected  risk) sebesar  0,004. Berdasarkan  perbandingan  dengan  pembentukan  portofolio  strategi  aktif menggunakan  MIT,  strategi  pasif  metode  mengikuti  indeks  memiliki  nilai expected return yang lebih kecil, sementara varians atau risikonya lebih besar dari pendekatan strategi aktif. Hal ini sepadan dengan upaya strategi aktif dalam mencari informasi dan menganalisis informasi dibandingkan dengan hanya mengikuti indeks.
Pengujian  dilakukan  dengan  cara  mengelompokkan  rata-rata return dan  risiko saham  menjadi  dua  kelompok,  yaitu  kelompok  saham  pendekatan  strategi  aktif  MIT dan kelompok saham metode pasif mengikuti indeks LQ 45. Kedua kelompok sampel dibandingkan  dan  dilakukan  pengujian  dengan  kriteria  pengujian  didasarkan  pada tingkat  signifikansi  dengan  menggunakan  metode Paired-Samples  T  Test.  Paired- Samples T Test merupakan prosedur yang digunakan untuk membandingkan rata-rata dua variabel dalam satu kelompok.
Berdasarkan  hasil  uji  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  7,  diketahui  bahwa return saham  kelompok  strategi  aktif  dan  kelompok  strategi  pasif  memiliki  perbedaan  yang signifikan.  Angka  signifikansi  t  hitung  sebesar  0,003  <  0,05  (α  =  5%).  Hasil  tersebut menunjukkan  terdapat  perbedaan return yang  signifikan  antara  pendekatan  strategi aktif dengan strategi pasif (tolak H O , terima H 1 ). Untuk perbedaan risiko diukur dengan standar  deviasi  yang  mencerminkan  risiko  total  saham.  Hasil  perhitungan menunjukkan angka signifikansi sebesar 0,0437 < 0,05 (α = 5%) yang  artinya tolak H 0, terima  H 1. Hasil  tersebut  mengindikasikan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara portofolio  strategi  aktif  Metode  Indeks  Tunggal  dengan  portofolio  strategi  pasif mengikuti Indeks LQ 45.
Tabel 7.  Hasil uji statistik metode Paired-Samples T Test Paired Differences t df  Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Upper Lower Pair 1 saham_portofolio - LQ_45 0,024 0,043785 0,007 0,008954  0,038584  3,257  35  0,003

## IV. Kesimpulan
Pembentukan portofolio optimal menggunakan Model Indeks Tunggal terhadap 19 saham-saham  sampel  penelitian,  terdapat  9  saham  yang  mempunyai  nilai  ERB  lebih besar dari UCOP. Penelitian ini memilih 5 saham yang memiliki nilai ERB terbesar dan mewakili sektor berbeda sebagai saham-saham pembentuk portofolio optimal. Kelima saham tersebut adalah Astra Internasional Tbk (sektor miscellaneous industry ), United Tractor  Tbk  (sektor trade,  service,  and  investment ),  Astra  Agro  Lestari  Tbk  (sektor agriculture ), Indofood Sukses Makmur Tbk (sektor consumer goods industry ), dan Bank Negara Indonesia Tbk (sektor finance ).
Kinerja portofolio saham dari strategi aktif MIT menunjukkan  hasil  ER portofolio sebesar  0,05365  dengan  tingkat  risiko  0,00928.  Sementara  kinerja  portofolio  saham berdasarkan strategi pasif Mengikuti Indeks LQ 45 diperoleh ER sebesar 0,028 dengan tingkat risiko sebesar 0,004.
Hasil  analisis  statistik  dengan  metode Paired-Samples  T  Test diketahui  bahwa return kelompok  saham  strategi  aktif  dan  kelompok  saham  strategi  pasif  memiliki pebedaan  yang  signifikan.  Angka  signifikansi  t  hitung  sebesar  0,003  <  0,05  (α  =  5%). Untuk perbedaan risiko diukur dengan standar deviasi yang mencerminkan risiko total saham.  Hasil  perhitungan  menunjukkan  angka  signifikansi  sebesar  0,0437  <  0,05  (α  = 5%) yang  mengindikasikan adanya perbedaan yang signifikan antara risiko portofolio strategi aktif Metode Indeks Tunggal dengan portofolio strategi pasif mengikuti Indeks LQ 45.

## V. Daftar Pustaka
Ahmad K. 2004. Dasar-dasar Manajemen Investasi dan Portofolio . Jakarta(ID): Rineka Cipta.
[BEI] Bursa Efek Indonesia. 2011. IDX Fact Book 2011. Jakarta (ID): BEI. Husnan  S.  2003. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas .  Edisi  Ketiga. Yogyakarta (ID): Unit Penerbit dan Percetakan AMP YKPN.
Jogiyanto.  2010. Dasar-dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisa  Sekuritas .  Edisi  ketujuh. Yogyakarta (ID): BPFE.
Tandelilin  E.  2001. Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio .  Edisi  Pertama. Yogyakarta (ID): BPFE