PENGARUH KEPEMILIKAN INSTITUSIONAL, UKURAN
PERUSAHAAN, PROFITABILITAS DAN RISIKO BISNIS TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE 2008-2012
Umi Mardiyati Email : umi.mardiyati@gmail.com

## Susi Susanti
Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Jakarta Email : sussii_si@yahoo.com
Gatot Nazir Ahmad Email : gatot11510@yahoo.com

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  know  the  effect  of Institutional Ownership, Firm  Size,  Profitability,  and  Business  Risk  on  Manufacture  Firm  Debt  Policy Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange.  The  sample  using  purposive  sampling.  The research  model  in  this  study    employs    panel  data  analysis  with  fixed  effect approach. The empirical  results  show that institutional  ownership and firm size have    positive    and    significant    effect    on  debt  policy.  ROA  have  negative significant    effect    on  debt  policy,  but  business  risk  have    negative    and  not significant  effecton  debt  policy.  Simultaneous  test  showed  that  institutional ownership, firm size, profitability, and business risk effect the debt policy.
Key words: Institutional Ownership, Firm Size, ROA, Business Risk, Debt Policy, Manufacture Firm

## PENDAHULUAN
Industri  manufaktur  merupakan  industri  yang  mendominasi  perusahaan- perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Sekitar 124 perusahaan dalam industri manufaktur tersebut dikelompokkan menjadi beberapa sub kategori industri.  Banyaknya  perusahaan  dalam  industri,  serta  kondisi  perekonomian  saat ini telah menciptakan suatu persaingan yang ketat antar perusahaan manufaktur.
Persaingan  dalam  industri  manufaktur  membuat  setiap  perusahaan semakin meningkatkan kinerja agar tujuannya dapat tetap tercapai. Tujuan utama perusahaan  yang telah go public adalah meningkatkan kemakmuran pemilik atau para  pemegang  saham  melalui  peningkatan  nilai  perusahaan.  Pengelolaan perusahaan  bertujuan  untuk  memakmurkan  pemiliknya  melalui  pelaksanaan fungsi  manajemen  keuangan  dengan  hati-hati  dan  tepat,  mengingat  setiap keputusan  keuangan  yang  diambilakan  mempengaruhi  keputusan  keuangan lainnya yang berdampak terhadap nilai perusahaan (Larasati, 2011).
Tujuan  dari  manajemen  keuangan  adalah  memaksimumkan  kesejahteraan pemilik  ( shareholders )  melalui  tiga  keputusan,  yakni:  keputusan  finansial ( financial  decision ),  keputusan  investasi  ( investment  decision ),  dan  kebijakan dividen  ( dividend  policy ).  Untuk  mencapai  hal  tersebut,  maka  perusahaan membutuhkan  modal  yang  tidak  kecil.Kebutuhan  modal  dapat  dipenuhi  dari berbagai  sumber  dan  dalam  berbagai  bentuk.  Sumber  dana  perusahaan  dapat bersumber  dari  internal  dan  eksternal  perusahaan.  Sumber  dana  internal  dapat diperoleh  dari  laba  yang  ditahan  yang  berasal  dari  kegiatan  operasional perusahaan,  sedangkan  sumber  dana  eksternal  berasal  dari  pemilik  yang merupakan  komponen  modal  sendiri  dan  dana  yang  berasal    dari  para  kreditur yang  merupakan  modal  pinjaman  atau    hutang  (Indahningrum  dan  Handayani, 2009).
Salah  satu  sumber  modal  eksternal  adalah  hutang.  Namun,  menurut Brealay,  Myers  dan  Mercus  dalam  Nabela  (2012)  berdasarkan pecking  order theory ,  perusahaan  lebih  mengutamakan  penggunan  dana  internal  daripada  dana eksternal  dalam  aktivitas  pendanaan.  Bagi  perusahaan  yang  sedang  berkembang
yang  tidak  memiliki  laba  yang  cukup  besar  sebagi  laba  ditahan,  tentu membutuhkan  modal  dari  pihak  eksternal.  Modal  tersebut  dapat  diperoleh  dari hutang atau modal sendiri.
Keputusan  untuk  menggunakan  hutang  dalam  operasional  perusahaan membutuhkan  analisis  yang  tepat  karena  banyak  perusahaan  yang  sukses  dan berkembang disebabkan ketepatan dalam mengambil keputusan pendanaan.Tetapi,  banyak  perusahaan  yang  jatuh  ke  dalam  kebangkrutan  akibat banyak  hutang  dan  terbelit  bunga.  Mogdiliani  dan  Miller  dalam  Mutamimah (2003)  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  proporsi  hutang  maka  semakin  tinggi nilai  perusahaan.  Hal  ini  berkaitan  dengan  adanya  keuntungan  dari  pengurangan pajak  karena  adanya  bunga  yang  dibayarkan  akibat  penggunaan  hutang  tersebut mengurangi  penghasilan  yang  terkena  pajak.  Nilai  perusahaan  akan  maksimum, apabila  perusahaan  semakin  banyak  menggunakan  hutang  yang  disebut  dengan corner optimum hutang decision .
Pada  kenyataannya,  penggunaan  hutang  yang  besar  oleh  perusahaan sekarang  ini  sulit  dijumpai  dan  menurut trade  off  theory semakin  tinggi  hutang maka  semakin  tinggi  beban  kebangkrutan  yang  ditanggung  perusahaan. Penambahan  hutang  akanmeningkatkan  tingkat  risiko  atas  arus  pendapatan perusahaan.  Semakin  besar  hutang,  semakin  besar  pula  kemungkinan  terjadinya perusahaan tidak mampu membayar kewajiban tetap berupa bunga dan pokoknya. Risiko  kebangkrutan  akan  semakin  tinggi  karena  bunga  akan  meningkat  lebih tinggi daripada penghematan pajak. Oleh karena itu, perusahaan harus sangat hati- hati  dalam  menentukan  kebijakan  hutangnya  karena  peningkatan  penggunaan hutang juga dapat menurunkan nilai perusahaan (Mulianti, 2010).
Kebijakan  hutang  dalam  suatu  perusahaan  dilakukan  oleh  pihak  manajer. Untuk  mengontrol  tindakan  manajer  dalam  memutuskan  penggunaan  hutang perusahaan  diperlukan  pengawasan  oleh  pemegang  saham  karena  mereka  akan terlibat  apabila  perusahaan  mengalami  risiko  gagal  bayar.  Salah  satu  pihak pemegang saham dalam perusahaan adalah pihak luar perusahaan ( outsider ) yang merupakan  sebuah  institusi.  Kepemilikan  saham  oleh  sebuah  institusi  atau perusahaan  lain  disebut  kepemilikan  institusional.  Peningkatan  aktivitas
pengawasan  oleh  investor  didukung  oleh  usaha  untuk  meningkatkan tanggungjawab manajemen.
Ukuran  perusahaan  merupakan  salah  satu  hal  yang  dipertimbangkan perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan  hutangnya.  Perusahaan  besar  memiliki keuntungan  aktivitas  serta  lebih  dikenal  oleh  publik  dibandingkan  dengan perusahaan  kecil  sehingga  kebutuhan  hutang  perusahaan  yang  besar  akan  lebih tinggi  dari  perusahaan  kecil.  Selain  itu,  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka perusahaan semakin transparan dalam mengungkapkan kinerja perusahaan kepada pihak  luar,  dengan  demikian  perusahaan  semakin  mudah  mendapatkan  pinjaman karena  semakin  dipercaya  oleh  kreditur.  Oleh  karena  itu,  semakin  besar  ukuran perusahaan,  aktiva  yang  didanai  dengan  hutang  akan  semakin  besar  pula (Homaifar et.al (1994).
Berdasarkan pecking  order theory , profitabilitas  memiliki hubungan  yang negatif  dengan  hutang.Profitabilitas  menunjukkan  kemampuan  suatu  perusahaan untuk menghasilkan laba (Susanto, 2011).Pada tingkat profitabilitas yang rendah, perusahaan  menggunakan  hutang  untuk  membiayai  operasionalnya.Sebaliknya, pada  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi  perusahaan  mengurangi  penggunaan hutang.  Hal  ini  karena  perusahaan  mengalokasikan  sebagian  besar  keuntungan pada  laba  ditahan,  sehingga  mengandalkan  sumber  dana  internal  dan menggunakan  hutang  dalam    tingkat  yang  rendah.  Namun  demikian,saat mengalami  profitabilitas  rendah,  perusahaan  akan  menggunakan    hutang    yang tinggi sebagai mekanisme transfer kekayaan antara kreditur dan pemegang saham (Steven dan Lina, 2011).
Penggunaan  hutang  akan  meningkatkan  risiko  suatu  perusahaan. Perusahaan  yang  menghadapi  risiko  bisnis  tinggi  sebagai  akibat  dari  kegiatan operasinya,  akan  menghindari  untuk  menggunakan  hutang  yang  tinggi  dalam mendanai  aktivanya.  Hal  ini  karena  perusahaan  tidak  akan  meningkatkan  risiko yang  berkaitan  dengan  kesulitan  dalam  pengembalian  hutangnya  (Hanafi,  2013  : 309).  Risiko  bisnis  adalah  adanya  ketidakpastian  atas  proyeksi  pendapatan  di masa  mendatang  (Yeniatie  dan  Destriana  2010).  Risiko  bisnis  ini  berkaitan dengan ketidakpastian dalam pendapatan  yang diperoleh perusahaan. Perusahaan
akan  memiliki  risiko  bisnis  yang  rendah  jika  permintaan  produk  bersifat  stabil, harga  input  dan  produk  cenderung  tetap,  harga  dapat  dengan  mudah  dinaikkan jika  terjadi  kenaikan  biaya,  dan  persentase  biaya  bersifat  variabel  dan  menurun jika produk dan penjualan mengalami penurunan (Yeniatie dan Destriana 2010).
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  apakah  kepemilikan institusional,  ukuran  perusahaan,  profitabilitas  dan  risiko  bisnis  berpengaruh secara parsial maupun simultan terhadap kebijakan hutang.

## KAJIAN TEORI
Penggunaan  modal  eksternal  yang  seringkali  digunakan  oleh  perusahaan, rentan terhadap konflik antara pemegang saham dan manajemen.Pemegang saham dan  manajer  memiliki  tujuan  atau  kepentingan  yang  berbeda-beda.Pemegang saham  menginginkan  manajer  bekerja  dengan  tujuan  memaksimumkan kemakmuran  pemegang  saham.Sebaliknya,  manajer  perusahaan  dapat  saja bertindak  tidak  untuk  memaksimumkan  kemakmuran  pemegang  saham,  tetapi berkepentingan untuk kemakmuran manajer sendiri (Wiliandri, 2011).
Terjadinyakonflik  yang  disebut  konflik  keagenan  ini  disebabkan  karena adanya perbedaan kepentingan antara pihak- pihak terkait (pemegang saham  dan manajer).Konflik  keagenan  yang  terjadi  antara  pemegang  saham  dan  manajer menyebabkan timbulnya biaya keagenan (Susanto, 2011).
Dalam teori agensi, manajer dianggap tidak selalu bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang saham.Untuk  itu perlu ada mekanisme agar manajer mau bertindak sesuai dengan kepentingan pemegang saham.Salah satu mekanismenya adalah dengan menambahporsi  hutang.
Modigliani  dan  Miller  dalam  Williandri  (2011)  berpendapat  bahwa  bila ada pajak penghasilan perusahaan maka penggunaan hutang  akan  meningkatkan nilai  perusahaan  karena biaya  bunga  hutang  adalah  biaya  yang  mengurangi pembayaran  pajak  ( tax  deductable  expense ).  Namun  demikian  pendapat Modigliani  dan  Miller  (MM)  tersebut  belum  mempertimbangkan financial distress dan agency cost . Untuk itu ada teori berikutnya  yaitu Trade-off. Trade-Off Theory ini menunjukkan adanya keseimbangan antara manfaat penghematan pajak
melalui  pendanaan  dengan  hutang  dan  biaya  kebangkrutan  yang  lebih  tinggi akibat penggunaan  hutang .
Namun, pecking  order teori  menjelaskan  modal  sendiri  yang  berasal  dari dalam  perusahaan  lebih  disukai  daripada  modal  sendiri  yang  berasal  dari  luar perusahaan.Teori pecking  order menetapkan  suatu  urutan  keputusan  pendanaan dimana para manajer pertama kali akan memilih untuk menggunakan laba ditahan, hutang  dan  penerbitan  saham  sebagai  pilihan  terakhir  (Hanafi,  2013  :  313). Penggunaan  hutang  lebih  disukai  karena  biaya  yang  dikeluarkan  untuk  hutang lebih murah dibandingkan dengan biaya penerbitan saham.
Menurut  Riyanto  (2013  :  227),  hutang  dapat  digolongkan  ke  dalam  tiga jenis,yaitu : (1) Hutang jangka pendek (short-term debt) , hutang jangka menengah (intermediate-term  debt) ,  danhutang  jangka  panjang (longterm  debt) .Untuk memenuhi  kebutuhan  pendanaan,  pemegang  saham  lebih  menginginkan pendanaan  perusahaan  yang  dibiayai  dengan  hutang,  karena  dengan  penggunaan hutang,  hak  mereka  terhadap  perusahaan  tidak  akan  berkurang.  Tetapi,  manajer tidak menginginkan pendanaan (Indahningrum dan Handayani, 2009).

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  adalah  proporsi  kepemilikan  saham  yang dimiliki  institusional  (lembaga)  pada  akhir  tahun  yang  diukur  dalam  persentase saham  yang  dimiliki  oleh  investor  institusional  dalam  suatu  perusahaan (Indahningrum  dan  Handayani,  2009).  Definisi  lain  kepemilikan  institusional adalah  persentase  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak  institusional  pada  akhir  tahun (Yeniatie dan Destriana, 2010). Menurut Susanto(2011), kepemilikan institusional adalah tingkat kepemilikan saham oleh outsider (pihak luar) perusahaan dalam hal proporsi  saham  yang  dimiliki  institusional  atau  perusahaan  lain.Kepemilikan institusional  dalam  suatu  perusahaan  akan  meningkatkan  pengawasan  terhadap kinerja  manajer.  Melalui institutional  ownership para shareholder akan  lebih mudah dan berperan aktif di dalam perusahaan, seperti didalam rapat mereka akan menyuarakan  pendapat  dan  opininya  serta  memastikan  bahwa  manajer  perlu untuk  memenangkan  dukungan  mereka  mengenai  hal-hal  yang  memerlukan
persetujuan shareholder terutama  dalam  menentukan  penggunaan  hutang.  Dari penelitian  Yeniatie  dan  Destriana  (2010)  ditemukan  hasil  bahwa  kepemilikan institusional berpengaruh signifikan dengan arah hubungan yang negatif. Semakin tinggi  kepemilikan  institusional  terhadap  saham  perusahaan,  maka  akan  semakin kecil hutang yang digunakan untuk mendanai perusahaan.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  menggambarkan  besar  kecilnya  suatu  perusahaan yang  dapat  dinyatakan  dengan  total  aktiva  atau  total  penjualan  bersih.  Semakin besar  total  aktiva  maupun  penjualan  maka  semakin  besar  pula  ukuran  suatu perusahaan.  Semakin  besar  aktiva  maka  semakin  besar  modal  yang  ditanam, sementara semakin banyak penjualan maka semakin banyak juga perputaran uang dalam  perusahaan.Dengan  demikian,  ukuran  perusahaan  merupakan  ukuran  atau besarnya  asset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  (Mulianti,  2010).  Semakin  besar total aktiva maupun penjualan maka semakin besar pula ukuran suatu perusahaan. Semakin  besar  aktiva  maka  semakin  besar  modal  yang  ditanam,  sementara semakin  banyak  penjualan  maka  semakin  banyak  juga  perputaran  uang  dalam perusahaan.  Didalam  penelitian  yang  dilakukan  Homaifar et.al (1994)  dikatakan semakin  besar  ukuran  perusahaan,  aktiva  yang  didanai  dengan  hutang  akan semakin  besar  pula.  Dan  dari  beberapa  penelitian  lain  juga  menunjukkan  bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.

## Profitabilitas
Menurut  Andrianto  (2013),  profitabilitas  adalah  mengukur  kemampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan laba. Definisi lain rasio profitabilitas adalah mengukur  pendapatan  menurut  laporan  rugi  laba  dengan  nilai  buku  investasi (Tampubolon,    2013:  43  ).  Rasio  profitabilitas  tergantung  dari  informasi  yang diambil  dari  laporan  keuangan.  Rasio  profitabilitas  kemudian  dibandingkan dengan  rasio  yang  sama  dengan  rasio  korporasi  lainnya  pada  tahun-tahun sebelumnya  atau  sering  disebut  rasio  rata-rata  industri  (Tampubolon,  2013:  43). Profitabilitas  merefleksikan earnings untuk  pendanaan  investasi.Profitabilitas
digunakan  sebagai  variabel  yang  menguji pecking  order  theory di  dalam penelitian  ini.Teori  ini  mengatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  signifikan terhadap  hutang  perusahaan.  Semakin  tinggi  profitabilitas  maka  akan  semakin besar laba yang dapat ditahan untuk operasional perusahaan. Apabila laba ditahan (modal internal) besar maka hutang akan semakin kecil.

## Risiko Bisnis
Aktivitas yang dilakukan perusahaan tidak dapat dipisahkan dari adanya risiko.Risiko  dapat  diartikan  sebagai  kemungkinan  terjadinya  akibat  buruk  atau kerugian  yang  tidak  diinginkan.  Menurut  Yeniatie  dan  Destriana  (2010),  risiko bisnis adalah adanya ketidakpastian atas proyeksi pendapatan di masa mendatang jika  perusahaan  tidak  mengggunakan  hutang.  Menurut  Brigham  dan  Houston (2013:  157)  terdapat  dua  dimensi  risiko,  yaitu  risiko  keuangan  serta  risiko bisnis.Risiko  keuangan  merupakan  risiko  tambahan  bagi  pemegang  saham  biasa karena  perusahaan  menggunakan  hutang.  Sedangkan  risiko  bisnis  merupakan tingkat risiko dari operasi perusahaan apabila tidak menggunakan hutang.
Risiko  bisnis  suatu  perusahaan  juga  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang  perusahaan  perusahaan  tersebut.  Perusahaan  yang  menghadapi  risiko bisnis  tinggi  sebagai  akibat  dari  kegiatan  operasinya,  akan  menghindari  untuk menggunakan  hutang  yang  tinggi  dalam  mendanai  aktivanya.  Hal  ini  karena perusahaan  tidak  akan  meningkatkan  risiko  yang  berkaitan  dengan  kesulitan dalam pengembalian hutangnya.
H 5 H 1 H 2 H 3 H 4 Model penelitian
Sumber: data diolah peneliti
H 1 : Kepemilikan Institusional berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
H 2 : Ukuran Perusahaan berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
H 3 : Profitabilitas berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang H 4 : Risiko bisnis berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang
H 5 :Kepemilikan institusional, ukuran perusahaan, profitabilitas, dan risiko bisnis berpengaruh terhadap kebijakan hutang

## METODE PENELITIAN

## Metode Penentuan Populasi dan Sampel
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah correlational  study yaitu  untuk  mengetahui  hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih  dengan variablelainya  atau  bagaimana  suatu  variabel  mempengaruhi  variabel  lain. Pengambilan  sampel    dalam    penelitian    ini    menggunakan    teknik purposive sampling dimana sampel  dipilih  berdasarkan  kriteria.  Sampel dalam penelitian ini  adalah  sebagian  perusahaan  manufaktur  terdaftar  di  BEI  dari  tahun  2008  – 2012.
Kepemilikan Institusional Ukuran Perusahaan Profitabilitas Kebijakan Hutang Risiko bisnis
Adapun kriteria sampel tersebut sebagai berikut :
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  yang  memiliki  saham institusional tahun  2008  – 2012
2. Perusahaan  yang  mempublikasikan  laporan  keuangan  berturut-turut  tahun 2008 – 2012
Berdasarkan kriteria tersebut di atas, terpilihlah 46 perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2008  –  2012.  Pengolahan  data  menggunakan  data panel dengan mengalikan jumlah perusahaan (46) dengan periode pengamatan (5 tahun)  sehingga jumlah pengamatan  yang digunakan menjadi  230 sampel.
Variabel  kepemilikan  institusional  dihitung  dari  rasio  jumlah  total  saham yang  dimiliki  oleh  institusi  dengan  jumlah  saham  yang  beredar,  ukuran perusahaan  dihitung  dari  ln  total  sales,  profitabilitas  dihitung  dari  ROA,  risiko bisnis dihitung dari pertumbuhan EBIT, dan kebijakan hutang dihitung dari rasio yang mengukur perbandingan antara total debt dan total equity .
Pengujian  normalitas  menggunakan  uji  statistik Jarque-Bera  (JB). Pada hasil uji normalitasmenunjukkan nilai probabilitas Jarque-Bera sebesar 0.307475. Sehingga  dengan  hasil  probabilitas Jarque-Bera 0.307475>0.05  maka  data tersebut  telah  terdistribusi  dengan  normal.  Pengujian  multikolinearitas  dapat dideteksi  dengan  menggunakan Pearson  Correlation .  Dari  hasil  pengujian  tidak ada  nilai  korelasi  yang  lebih  besar  dari  0,8  sehingga  data  tidak  mengalami multikolinearitas.  Untuk  mengetahui  heteroskedastisitas  pada  penelitian  ini menggunakan uji white. Apabila nilai probabilitas chi-square > 0.05 maka dalam model  tersebut  tidak  terdapat  heteroskedastisitas.  Hasil  pengujian  nilai  obs*R- square sebesar  0.0585,  yang  menunjukkan  nilai  tersebut  lebih  besar  dari  0.05 sehingga  terbebas  dari  heterokedastisitas.  Untuk  mengetahui  ada  tidaknya autokorelasi  digunakan  Uji Breusch-Godfrey dengan  melihat  nilai  probabilitas Obs*R-squared.  Hasil  probabilitas  Obs*R-squared  sebesar  0.5132  lebih  besar daripada α (0.05)  yang  mengindikasikan  bahwa data tidak mengandung  masalah autokorelasi.  Metode  analisis  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  program Eviews versi 7.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisis Deskriptif
Analisis  deskriptif  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu mean, median,  maximum,  minimum ,  dan  standar  deviasi.  Pada  tabel  dibawah  ini disajikan  statistik  deskriptif  untuk debt  to  equity ,  kepemilikan  institusional, ukuran  perusahaan,  ROA,  dan  risiko  bisnis  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI periode 2008-2012.
Tabel 1. Statistik Deskriptif
Sumber: Data diolah peneliti menggunakan Eviews 7

## Analisis Regresi

## Tabel 2 . Hasil Regresi Data Panel
Sumber: Data diolah oleh penulis menggunakan E-views 7
DER INS SALES ROA RISK Mean 84.64348 70.41896 7507344. 10.46361 -1265.813 Median 71.50000 73.84000 1368630. 9.260000 14.05720 Maximum 250.0000 98.18000 1.88E+08 60.62000 9709.167 Minimum 15.00000 25.62000 1602.000 -54.88000 -2079.775 Std. Dev. 53.01441 18.74587 21886955 13.49376 15482.78
Cross-section fixed effects test equation: Dependent Variable: DER Method: Panel Least Squares Date: 01/21/14   Time: 22:47 Sample: 2008 2012 Periods included: 5 Cross-sections included: 46 Total panel (balanced) observations: 230
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.298970 0.281385 -1.062496 0.2891 INS 0.331150 0.165125 2.005455 0.0461 SIZE 0.080332 0.018372 4.372572 0.0000 ROA -2.137808 0.257870 -8.290255 0.0000 RISK -8.59E-05 0.000200 -0.429151 0.6682 R-squared 0.241259     Mean dependent var 0.846000 Adjusted R-squared 0.227770     S.D. dependent var 0.530717 S.E. of regression 0.466376     Akaike info criterion 1.333852 Sum squared resid 48.93904     Schwarz criterion 1.408592 Log likelihood -148.3929     Hannan-Quinn criter. 1.364000 F-statistic 17.88596     Durbin-Watson stat 0.628200 Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Data diolah peneliti menggunakan Eviews 7
Berdasarkan  table  2  nilai  probabilitas  F- Stat sebesar  0.000000. Angkatersebut  <  0,05  sehingga  memiliki  arti  bahwa  variabel  kepemilikan institusional,  ukuran  perusahaan,  profitabilitas,  dan  risiko  bisnis  secara  simultan berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Nilai adjusted ( R-Square) pada penelitian ini  adalah  sebesar  0.227770.  Dari  nilai  tersebut  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa sebesar  22.78%  dari  variabel  terikat  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  dari  keempat variabel  independen  yaitu  kepemilikan  institusional,  ukuran  perusahaan, profitabilitas  dan  risiko  bisnis.Sedangkan  77.22%  dijelaskan  oleh  faktor-faktor lain diluar variabel yang diteliti pada penelitian ini.
Koefisien dari variabel kepemilikan institusionalyang terdapat pada tabel 2 menunjukan  nilai  sebesar  0,331150.Nilai probability pada  variabel  kepemilikan institusional  0.0461,  nilai  tersebut  lebih  kecil  dari  0,05.  Sehingga  kepemilikan institusional berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang.Kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  yang  signifikanterhadap kebijakan  hutang  dengan  arah  hubungan  positif.  Semakin  tinggitingkat kepemilikan  institusional  maka  kebijakan  hutang  akan  ikutmangalami  kenaikan. Hal  ini  dikarenakankepemilikan  institusional  pada  perusahaan  manufaktur  di Indonesia  padaumumnya  sangatlah  besar.  Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  terdahulu  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki wewenang lebih besar bila dibandingkan dengan pemegang saham kelompok lain untuk  cenderung  memilih  proyek  yang  lebih  beresiko  dengan  harapan  akan memperoleh keuntungan yang tinggi. Untuk membiayai proyek tersebut, investor lebih  memilih  pembiayaan  melalui  hutang.  Dengan  kebijakan  tersebut  mereka dapat  mengalihkan  penangguhan  risiko  kepada  pihak  kreditor  apabila  proyek gagal.  Bila  proyek  berhasil,  pemegang  saham  akan  mendapat  hasil  sisa  karena kreditor hanya akan dibayar dengan besaran tertentu yaitu sebesar bunga. Larasati (2011) menyatakanbahwa perusahaan go public di Indonesia dikendalikan melalui institusi  ataubadan  hukum  (PT)  berbentuk holding  company .Hasil  penelitian  ini sesuai  dengan  penelitian  Murtiningtyas  (2012),  Indahningrum  dan  Handayani (2009),  Larasati  (2011)  dan  Nabela  (2012),  tetapi  tidak  sesuai  dengan  penelitian Susanto (2011) dan Williandri (2011).
Ukuran  perusahaandengan  nilai  koefisien  0,080332  berpengaruh  positif terhadap  kebijakan  hutang . Pada  nilai probability  t-statistic terlihat  bahwa  nilai probability  t-statistic ukuran  perusahaan  sebesar  0.0000.  Dari  nilai  tersebut diketahui  ukuran  perusahaanberpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang. Perusahaan yang besar akan dengan mudah melakukan akses ke pasar modal dan lebih  cepat  untuk  memperoleh  dana.  Aktiva  tetap  berwujud  dan  aktiva  lainnya seperti  piutang  dagang  dan  persediaan  dapat  digunakan  sebagai  jaminan  hutang. Selain itu, semakin besar ukuran perusahaan maka perusahaan semakin transparan dalam  mengungkapkan  kinerja  perusahaan  kepada  pihak  luar,  dengan  demikian perusahaan  semakin  mudah  mendapatkan  pinjaman  karena  semakin  dipercaya oleh  kreditur.  Perusahaan  yang  besar  juga  memiliki  peluang  untuk  melakukan ekspansi dengan adanya ketersediaan dana hutang yang besar.Hasil penelitian ini diperkuat dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Susanto (2011) , Williandri (2011),  Shadiaa  Shaeen  dan  Maliq  (2012),  Homaifar et  al (1994),  dan  Lopez (2008).
Pada  nilai  koefisien  -2,137808  menandakan  bahwa  ROA  yang memproyeksikan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang . Dan  dari  nilai probability  t-statistic terlihat  bahwa  nilai probability  t-statistic ROAsebesar  0.0000  sehingga  hipotesis  yang  diterima  adalah  ROAberpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  hutangarah  hubungan  negatif.  Profitabilitas berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang  ini  sesuai  dengan  teori  yang dikemukakan  oleh  Brigham  dan  Houstan  (2006)  bahwa  perusahaan  dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil.  Jika  profitabilitas  meningkat,  perusahaan  cenderung  akan  mengurangi hutang.  Tingkat  pengembalian  yang  tinggi  memungkinkan  perusahaan  untuk membiayai  sebagian  besar  kebutuhan  pendanaan  mereka  dengan  dana  yang dihasilkan  secara  internal  sehingga  perusahaan  tidak  memerlukan  sumber  dana eksternal.  Sesuai  dengan Pecking  Order  Theory ,  perusahaan  akan  menggunakan laba  dari  dalam  perusahaan  terlebih  dahulu  dalam  mencukupi  kebutuhan operasionalnya,  sebelum  memutuskan  untuk  menggunakan  dana  dari  luar perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas tinggi akan cenderung menggunakan
dana internal dari retained earnings sehingga perusahaan akan mengurangi sumber dana  dari  hutang.  Akan  tetapi  sebaliknya,  perusahaan  yang  mempunyai profitabilitas rendah akan mengalami kesulitan dan membutuhkan dana eksternal seperti hutang, sebab biaya-biaya tetap  yang terjadi dalam perusahaan akan terus berjalan  sehingga  perusahaan  tersebut  akan  membutuhkan  tambahan  dana eksternal  dalam  kegiatan  operasionalnya.Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian-penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh  Murtiningtyas  (2012), Susanto (2011), Indahningrum dan Handayani (2009), Shadiaa Shaeen dan Maliq (2012), serta Lopez (2008)
Risiko bisnis memiliki koefisien -8.59E-05menandakanbahwa risiko bisnis berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang . Dan  dari  nilai probability  t- statistic terlihat  bahwa  nilai probability  t-statistic  risk sebesar  0,6682.  Nilai tersebut  lebih  besar  dari  0.05.  Sehingga  hipotesis  yang  diterima  adalah  risiko bisnis tidakberpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.Hasil penelitian ini sesuai  dengan  teori  bahwa  semakin  tinggi  risiko  bisnis  maka  perusahaan  akan mengurangi  penggunaan  hutang.  Perusahaan  berusaha  untuk  menghindari kesulitan  dalam  pengembalian  hutang  dikarenakan  mereka  telah  memiliki  risiko bisnis  yang  tinggi.  Risiko  bisnis  ini  berkaitan  dengan  ketidakpastian  dalam pendapatan yang diperoleh perusahaan. Pada penelitian ini , risiko bisnis dihitung dari fluktuasi EBIT (Earning Before Interest and Ta x). Semakin fluktuatif EBIT, maka  semakin  tinggi  risiko  bisnis  suatu  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan  penelitian  Susanto  (2011)  ,  Yeniatie  dan  Destriana  (2010),  serta  Lopez (2008)  yang  menunjukkan  bahwa  risiko  bisnis  memiliki  arah  hubungan  yang negatif dengan kebijakan hutang perusahaan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Kesimpulan yang dapat diambil dari hasil penelitian ini yaitu kepemilikan institusional  memiliki  pengaruh  positif  dan  signifkan  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI . Ukuran perusahaan yang dilihat dari total sales perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  positif  dan  signifikan  terhadap
kebijakan hutang perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI . Profitabilitas yang diukur  dari  ROA  perusahaan  memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.Hasil ini sesuai dengan Pecking Order Theory yang menyatakan profitabilitas berpengaruh negatif  terhadap  penggunaan  hutang.  Risiko  bisnis  yang  dihitung  dari pertumbuhan EBIT perusahaan memiliki pengaruh negatif namun tidak signifikan terhadap kebijakan hutang perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI
Saran
Di   dalam  penelitian  ini   masih  terdapat   banyak kekurangan.   Oleh karena    itu    diharapkan    peneliti    selanjutnya,  terutama  yang    meneliti kebijakan  hutang    dapat  menambahkan  faktor-faktor  lain  yang  terlihat  akan mempengaruhi  kebijakan  hutang,  seperti    kebijakan  dividen,  pertumbuhan perusahaan  dan free  cash  flow serta  memperbanyak  sampel  yang  digunakan dalam penelitian agar mewakili keseluruhan populasi yang ada.

## DAFTAR RUJUKAN
Andrianto,  Byan.  2013.Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Ukuran  Perusahaan, Pertumbuhan Perusahaan Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang Pada  Perusahaan  Basic  Industry  And  Chemical  di  BEI  Tahun  2009  – 2011. Skripsi Universitas Diponegoro
Brigham,  E.  F.  And  F.  Joel  Houston.  2013. Fundamentals  of  Financial Management  (Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan) ,  Edisi  Kesebelas, Terjemahan : Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat
Hanafi, Mamduh. 2013. Manajemen Keuangan . Edisi 1 . Yogyakarta: BPFE
Homaifar  G  and  Zietz  et.al.  1994  “  An  Empirical  Model  of  Capital  Structure:
Some New Evidence” Journal of  Business Finance  & Accounting21 (1) January. pp 1-14
Indahningrum,  R.P.  &  Handayani,  R.  2009.  PengaruhKepemilikan  Manajerial, Kepemilikan Institusional, Dividen, Pertumbuhan Perusahaan, Free Cash Flow  dan  Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Utang  Perusahaan. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 11(3) pp. 189-207
Larasati, Eva. 2011. Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Peusahaan. Jurnal Ekonomi Bisnis , No. 2 pp. 103-107
Lopez,  Jose  and  Fransisco  Sogorb.  2008  “Testing  Trade-Off  and  Pecking  Order Theories Financing SMEs”. Small Business Economics . Vol. 31, pp 117 - 136
Mulianti,    Fitri    Mega.  2010.  Analisis    Faktor-Faktor    Yang    Mempengaruhi KebijakanHutang  Dan  Pengaruhnya  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Tesis Universitas Diponegoro Semarang
Murtiningtyas,  Andhika  Ivona.  2012.  Kebijakan  Deviden,  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Profitabilitas,  Resiko  Bisnis Terhadap Kebijakan Hutang. Accounting Analysis Journal 1. Vol 2. pp. 1-6
Mutamimah.  2003.  Analisis  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan-Perusahaan  Non Finansial  Yang  Go  Public  Di  Pasar  Modal  Indonesia. Jurnal  Bisnis Strategi. Vol. 11 Juli. pp 71-60
Nabela,  Yoandhika.  2012.  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan Dividen  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada PerusahaanProperti  Dan  Real  Estate  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Manajemen , Volume 01, pp. 1-8
Riyanto,  Bambang.  2013. Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan .  Yogyakarta:

## BPFE
Shaheen, Sadia dan Qaisar Ali Malik. 2012 . ”The Impact of Capital Intensity, Size of  Firm  And  Profitability  on  Debt  Financing  In  Textile  Industry  of Pakistan”. Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary  Research  In Business 3 .Vol.10: pp. 1061-1066
Susanto,  Yulius  Kurnia.  2011.  Kepemilikan  Saham,  Kebijakan  Dividen, Karakteristik  Perusahaan,  Risiko  Sistematik,  Set  Peluang  Investasi  dan Kebijakan  Hutang. Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi .Vol.13.  No.3.  pp.  195- 210.
Tampubolon, Manahan P. 2013. Manajemen Keuangan . Bogor : Ghalia Indonesia
Wiliandri.  2011.  Pengaruh  Blockholder  Ownership  dan  Firm  Size  terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Ekonomi Bisnis , Th. 16, No. 2. pp. 95-102 Yeniatie  dan  Nicken  Destriana.  2010.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan  Hutang  pada  Perusahaan  Nonkeuangan  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , Vol.12, No. 1. pp. 1-