## Analisis Kemungkinan Kebangrutan Berbasis Pendekatan Model Z-Score Altman dan Metode EVA pada PT X di Provinsi Kepulauan Bangka Belitung

## Melia Catherin
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Dramaga Bogor 16680 Email : melia_catherine@yahoo.com

## Budi Purwanto
Departemen Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen Institut Pertanian Bogor Kampus Dramaga Bogor 16680 Email : budipurwanto@apps.ipb.ac.id

## ABSTRACT
PT X has a  regional office in  Bangka Belitung Island Province which has been decrease in  sales, increase in credit and inventory which may lead to insolvency. The purposes of this research was (1) to analyze the financial performance of PT X to learn factors affecting insolvency possibilities; (2) to analyze company condition that indicate insolvency possibilities; (3) to analyze the added values which could be given by the company in an insolvency possibility; (4) to analyze the relation of added values that  had been  given  by  the  company  with  insolvent  condition  possibility.  The  primary  data  were  gathered  by interview.  Secondary  data  consisted  of  financial  reports,  journal  literatures,  thesis,  and  related  books. The  data  were  processed  through  descriptive  analysis,  financial  ratio,  Z-score  Altman  model,  and  EVA method. Based on the descriptive analysis result, PT X was suffering a possibility of bankruptcy that may affect firm value which was also decrease. The financial ratio showed that cash ratio, operational profit margin,  inventory  cycle,  credit  cycle  ratio,  assets  cycle  ratio  were  decrease,  DER  and  DAR  were decreasing  from  2010  until  2012,  but  it  roused  significantly  in  2013  and  turned  back  to  decrease significantly on 2014. The result form Z-Score model showed that the company was in gray area in 2011, the company condition went better in 2012, but it went back to gray area in 2013-2014. The EVA result showed that PT X produced positive and decreased in EVA value from 2010 until 2014.
Keywords: financial ratio, insolvent, added values.

## ABSTRAK
PT  X  memiliki  cabang  di  Provinsi  Kepulauan  Bangka  Belitung  yang  mengalami  penurunan penjualan , peningkatan piutang usaha dan persediaan sehingga menyebabkan kemungkinan bangkrut . Tujuan  penelitian  ini  adalah  (1)  menganalisis  kinerja  keuangan  PT  X  untuk  menunjukkan  faktor-faktor yang  menyebabkan  kemungkinan  bangkrut;  (2)  menganalisis  kondisi  perusahaan  yang  menunjukkan kemungkinan bangkrut; (3) menganalisis nilai tambah yang diberikan perusahaan pada pemegang saham ketika  mengalami  kemungkinan  kebangkrutan;  (4)  menganalisis  hubungan  nilai  tambah  yang  yang dihasilkan  perusahaan  dengan  kondisi  yang  kemungkinan  bangkrut.  Data  primer  yang  digunakan diperoleh melalui wawancara. Data sekunder terdiri dari laporan keuangan, literature, jurnal, skripsi dan buku-buku  yang  berhubungan  dengan  penelitian.  Pengolahan  data  menggunakan  analisis  deskriptif, rasio keuangan, model Z-score Altman, dan metode EVA. Berdasarkan hasil analisis deskriptif diperoleh bahwa PT X mengalami kemungkinan kebangkrutan sehingga mempengaruhi nilai perusahaan yang juga menurun.  Hasil  rasio  keuangan  menunjukkan  bahwa  rasio  kas,  margin  laba  operasional , rasio
6,987 5,651
5,789
3,012
2,106 0,324 0,221 0,179 0,068 0,054 2010 2011 2012 2013 2014 Penjualan Kredit Penjualan Tunai
perputaran persediaan, rasio perputaran piutang usaha, rasio perputaran total aset menurun, DER dan DAR menurun dari tahun 2010 sampai 2012 namun pada tahun 2013 meningkat sangat besar dan tahun 2014  menurun  dengan  drastis.  Untuk  hasil  Model  Z-Score,  bahwa  perusahaan  berada  dalam  daerah kelabu  pada  tahun  2011,  kondisi  menjadi  kembali  sehat  pada  tahun  2012,  namun  tahun  2013-2014 tergolong  dalam  daerah  kelabu  ( grey  area) .  Berdasarkan  hasil  Metode  EVA  diperoleh  bahwa  PT  X menghasilkan nilai EVA yang positif dan menurun dari tahun 2010 sampai tahun 2014. Kata kunci : Rasio Keuangan, kebangkrutan, nilai tambah

## I. Pendahuluan
Berdasarkan Kajian Ekonomi Regional Kepulauan Bangka Belitung yang dilakukan oleh  Bank  Indonesia  pada  tahun  2014 triwulan III  mengatakan  bahwa  seiring  dengan pertumbuhan  konsumsi  masyarakat  yang  melambat,  kredit  di  sektor  perdagangan, hotel  dan  restoran  tumbuh  lebih  rendah.  Pada  triwulan  laporan,  Sektor  yang mempunyai  pangsa  20%  kredit  di  Provinsi  Babel  tercatat  tumbuh  melambat  dari 16,52% menjadi 12,10%. Hal ini mengartikan bahwa kredit konsumtif masyarakat yang menurun  memberikan  dampak  bagi  perusahaan  yang  memberikan  kredit  kepada masyarakat.
Salah satu perusahaan dagang pada Provinsi Babel yang bergerak dibidang usaha kredit  adalah  PT  X.  Perusahaan  ini  menjual  barang-barang  elektronik  dan  furniture dengan sistem perusahaan kredit dan tunai. Menurut Kajian Ekonomi Regional Provinsi Babel  Triwulan,  melemahnya  harga  timah  dan  karet  mempengaruhi  penghasilan masyarakat  Bangka  Belitung  sehingga  secara  signifikan  mempengaruhi  konsumsi masyarakat.    Oleh  karena  itu,  penjualan  kredit  PT  X    pada  tahun  2014  menurun  dan memberikan dampak yang besar terhadap volume penjualan perusahaan sebagaimana dapat dilihat pada Gambar 1.
Gambar 1. Grafik Pertumbuhan Penjualan PT X dari Tahun 2010 s.d Tahun 2014 (dalam milyar rupiah)

## Sumber : Laporan Keuangan PT X, data diolah (2015)
Berdasarkan  pada  Gambar  1,  grafik  penjualan  PT  X  tahun  2010  sampai  dengan tahun  2014  menunjukkan  bahwa  penjualan  kredit  lebih  mendominasi  dibandingkan penjualan  tunai,  sehingga  ketika  penurunan  penjualan  kredit  mempengaruhi  laju pertumbuhan  penjualan  bersih  perusahaan.  Penurunan  laba  perusahaan  menyebab- kan penurunan kas perusahaan.
Aset  Lancar  PT  X  terdiri  dari  piutang  tak  tertagih,  kas,  persediaan.  Kas  PT  X mengalami  penurunan  secara  terus  menerus  dari  tahun  2010  hingga  tahun  2014. Namun  dalam  kondisi  kas  yang  menurun,  perusahaan  menambah  persediaan  dan gagal gagal menagih kredit sehingga piutang usaha tak tertagih juga meningkat. Hal ini dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel 1. Aset Lancar PT. X (dalam milyar rupiah)
Aset Lancar 2010 2011 2012 2013 2014 Kas 0,0098 0,0090 0,0078 0,0050 0,0045 Piutang Tak Tertagih 0,434 0,613 0,775 0,876 0,940 Persediaan 2,803 3,030 3,104 3,418 3,638
Sumber : Laporan Keuangan PT X 2010-2014
Berdasarkan  pada  Tabel  1,  menunjukkan  bahwa  kondisi  kas  yang  menurun perusahaan  terus  meningkatkan  persediaan.  Hal  tersebut  dapat  terjadi  karena Penawaran  harga  dan  fasilitas  tertentu  dari  pemasok  menjadi  pertimbangan  yang menarik  bagi  perusahaan  untuk  menambah  persediaan  barang  dagangnya.  Namun, perusahaan  gagal  menagih  kredit  sehingga  piutang  tak  tertagih  yang  dihasilkan  terus mengalami  peningkatan.  Perusahaan  banyak  menggunakan  utang  untuk  membiayai aset lancar perusahaan, sehingga perusahaan mengalami kemungkinan kebangkrutan. Kebangkrutan tidak akan terjadi jika tanpa adanya penyebab kebangkrutan itu sendiri (Syafitri dan Wijaya, 2015).
Untuk  melihat  penyebab  kemungkinan  kebangkrutan  dapat  dilakukan  dengan menggunakan analisis rasio, karena analisis rasio keuangan ini dapat mengungkapkan hubungan  yang  paling  penting  antar  laporan  keuangan  dan  dapat  digunakan  untuk mengevaluasi  kondisi  keuangan  dan  kinerja  perusahaan  (Hery  2015).  Setelah menganalisa berbagai masalah yang mengindikasikan bahwa perusahaan kemungkinan mengalami kebangkrutan, maka dilakukan analisis Kebangkutan dengan menggunakan model  kebangkrutan  Altman.  Selain  itu,  dilakukan  analisis  Economic  Value  Added untuk melihat nilai tambah  perusahaan yang diberikan kepada pemberi modal ketika kemungkinan mengalami kebangkrutan.
Adanya  indikasi  kemungkinan  mengalami  kebangkrutan  pada  hasil  pelaporan sehingga  perlu  menganalisis  kemungkinan  kebangkrutan  perusahaan  PT  X. Berdasarkan  uraian  tersebut,  diperlukan  analisis  mendalam  dengan  rumusan permasalahan dari penelitian sebagai berikut:
1. Faktor apa saja yang menyebabkan kemungkinan kebangkrutan yang dialami PT X?
2. Bagaimana  kondisi  yang  menandakan  adanya  indikasi  kemungkinan  terjadinya kebangkrutan yang dialami PT X mengakibatkan kebangkrutan?
3. Apakah PT X masih mampu memberikan nilai tambah pada pemegang saham ketika mengalami kesulitan keuangan  ?
4. Apakah    terdapat  hubungan  nilai  tambah  yang  dihasilkan  perusahaan  dengan kesulitan keuangan yang dihadapi PT X ?
Penelitian  ini  dilaksanakan  dalam  upaya  mengetahui  kondisi  kemungkinan kebangkrutan yang dialami PT X . Secara spesifik penelitian ini bertujuan :
1. Menganalisis kinerja keuangan PT X menggunakan metode analisis rasio keuangan untuk melihat faktor-faktor penyebab adanya kemungkinan kebangkrutan.
2. Menganalisis  kondisi  yang  menandakan  kemungkinan  kebangkrutan  PT  X  dengan menggunakan analisis kebangkrutan menggunakan metode Z-score Altman.
3. Menganalisis  nilai  tambah  yang  diberikan  PT  X  pada  pemegang  saham  saat kemungkinan bangkrut menggunakan metode EVA.
4. Menganalisis  adanya  hubungan  nilai  tambah  yang  dihasilkan  perusahaan  ketika mengalami kemungkinan bangkrut.

## II. Metode Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  deskriptif  untuk  menggambarkan  kondisi keuangan  PT  X  pada  Provinsi  Kepulauan  Bangka  Belitung  melalui  analisis  rasio keuangan  yang  meliputi  rasio  profitabilitas,  rasio  likuiditas,  rasio  solvabilitas,  rasio aktivitas,  metode  Z-Score  Altman, dan EVA perusahaan pada  masing-masing  periode. Dalam  analisis  ini  akan  mendapatkan  keadaan  PT  X  yang  mengalami  kemungkinan kebangkrutan  serta  dampaknya  terhadap  nilai  tambah  perusahaan.    Penelitian  ini dilakukan pada bulan Juni 2015 hingga September 2015.
Kerangka  pemikiran  digunakan  untuk  menunjukkan  arah  bagi  suatu  penelitian agar  penelitian  sesuai  dengan  ruang  lingkup  yang  ditetapkan  pada  awal  penelitian. Gambar 2 menunjukkan kerangka pemikiran yang digunakan pada penelitian ini.
Gambar 2. Kerangka Pemikiran Penelitian PT X Unit Provinsi Kepulauan Bangka Belitung Penurunan penjualan kredit periode 2010-2014 Penurunan Penjualan Netto periode 2010-2014 Kesulitan Kas Peningkatan fasilitas dan insentif Kesulitan Keuangan Piutang tak tertagih Rekomendasi Persediaan meningkat Analisis Kebangkrutan Nilai Tambah
Analisis Z-score Altman (Prihadi,2011) Analisis Economic Value Added
Penelitian ini menggunakan data primer yang didapat langsung dari narasumber Manager Bidang Keuangan PT X, dan data sekunder yaitu data keuangan perusahaan berupa  laporan  keuangan  neraca  dan  laba  rugi  kurun  waktu  2010-2014  dan  literatir- literatur terkait topic yang dipercaya dan kredibel untuk dijamin kebenarannya, seperti data situs resmi BI.
Setelah data-data yang relevan dari beberapa sumber dan studi pustaka terkait dikumpulkan,  maka  data-data  tersebut  akan  diolah  dengan  menggunakan  metode  Z- Score Altman dan metode EVA. Metode Z-Score merupakan rumus yang fleksibel yang dapat digunakan untuk perusahaan public maupun private dan dapat digunakan untuk seluruh  industri  (Prihadi  2010).  Adapun  langkah-langkah  dalam  perhitungan  Z-score dengan rumus sebagai berikut :
Z = 6,56 X 1 + 3,26 X 2 + 6,72 X 3 +1,05 X 4 ........................................... (1)
X 1 = Working capital / Total Asset
X 2 = Retained earning / Total Asset
X 3 = EBIT / Total Asset
X 4 = Book value of equity / Book value of debt
Kriteria yang digunakan untuk memprediksi financial distress adalah jika Z › 2,60 diklasifikasikan  sebagai  perusahaan  sehat,  jika  Z  ‹  1,1  diklasifikasikan  sebagai perusahaan yang memiliki potensi bangkrut, dan jika skor Z berada diantara 1,1 – 2,60 diklasifikasikan sebagai perusahaan daerah kelabu
Perusahaan    membutuhkan  suatu    cara    untuk    melakukan    penilaian menghitung  nilai  kekayaan  yang  sebenarnya  dan  nilai  tambah  ekonomi  yang  telah diciptakan    terkait    dengan    modal    dan    pinjaman    yang    diperlukan  (Hidayansyah, 2013).
Menurut  Henryani  dan  Kusumastuti  (2013),  analisis  EVA  mempunyai  empat langkah utama yang perlu dilakukan dalam mengukur nilai, yaitu : 1.  Menghitung biaya modal yang diinvestasikan ( Invested Capital )
2.  Menghitung laba operasi bersih sesudah pajak (NOPAT)
3.  Menghitung  biaya  modal  rata-rata  tertimbang  ( Weighted  Average  Cost  of Capital /WACC) dariseluruh komposisi modal perusahaan.
4.  Menghitung Economic Value Added (EVA)
Sawir  (2001),  EVA  merupakan  indikator  tentang  adanya  penambahan  nilai  dari suatu investasi, EVA yang positif menunjukkan bahwa manajemen perusahaan berhasil meningkatkan  nilai  perusahaan  bagi  pemilik  perusahaan  sesuai  dengan  tujuan manajemen  keuangan memaksimalkan  nilai perusahaan,  sebaliknya  EVA  yang  negatif menunjukkan  bahwa  nilai  perusahaan  menurun  karena  tingkat  pengembalian  lebih rendah  dari  biaya  modalnya.  Menurut    Mubarok    dan    Dewi    (2010),    Eva  mengukur nilai  tambah  dalam suatu  periode. Adapun perhitungan EVA dapat dilakukan dengan menggunakan rumus pada tabel 2 sebagai berikut :
Tabel 2. Rumus Perhitungan EVA Komponen EVA Rumus Perhitungan masing-masing komponen EVA NOPAT Laba (rugi) bersih + biaya bunga Modal yang disetor Kas + working capital requirement + aktiva tetap Nilai tertimbang biaya rata-rata (                    ) Modal yang digunakan Nilai tertimbang rata-rata x Modal yang disetor EVA NOPAT – (WACC x Invested Capital ) Sumber: Haryaning (2011)
Menghitung  rasio  Keuangan  perlu  dilakukan  untuk  melihat  adanya  indikasi kemungkinan  kebangkrutan  yang  terjadi  pada  PT  X.  Berdasarkan  laporan  keuangan yang  disesuaikan  untuk  melihat  kondisi  keuangan  yang  sedang  dialami.  Hasil  dari perbandingan  dapat  digunakan  untuk  mengevaluasi  kondisi  keuangan  dan  kinerja perusahaan.  Analisis  rasio  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis likuiditas, analisis solvabilitas, analisis profitabilitas, dan analisis aktivitas.
1. Rasio Likuiditas
Rasio  yang  berfungsi  untuk  melihat  kemampuan  perusahaan  untuk  memenuhi kewajiban jangka pendek, terdiri dari :
a. Rasio Kas
Rasio Kas =
( )

## 2. Rasio Solvabilitas
Rasio  yang  berfungsi  untuk  melihat  gambaran  dari  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kemampuan jangka panjang dan jangka pendek.
a. Rasio Utang
Rasio Utang =
( )
b. Rasio utang terhadap Modal ( Debt to equity Ratio )
Rasio utang terhadap modal = ………………………………..(4)

## 3. Rasio Profitabilitas
Rasio  yang  berfungsi  untuk  melihat  kemampuan  aset  perusahaan  dalam menghasilkan  keuntungan  dari  penjualan  barang  atau  jasa.  Rasio  profitabilitas meliputi:
a. Operating Profit Margin
OPM =
( )

## 4. Rasio Aktivitas
Rasio  ini  dapat  menunjukkan  tingkat  efektivitas  penggunaan  aktiva    kekayaan perusahaan. Rasio aktivitas meliputi:
a. Receivable Turnover / Perputaran Piutang Usaha
Perputaran Piutang Usaha =
( )
b. Inventory Turnover / Perputaran Persediaan Perputaran Persediaan =
( )
c. Total Assets turnover / Perputaran Total Aktiva
Perputaran  total  aktiva  adalah  perbandingan  antara  jumlah  penjualan  perusahaan dengan seluruh harta/ aktiva perusahaan.
Perputaran Total Aktiva =
( )

## III. Hasil dan Pembahasan
Pada  penelitian  ini,  peneliti  memusatkan  pada  PT  X  Cash  &  Credit  yang merupakan  salah  satu perusahaan  yang bergerak  dibidang sewa  beli ,  atau  dalam  arti menyediakan  penjualan  secara  kredit  yang  berada  di  Provinsi  Kepulauan  Bangka Belitung.  PT  X  memiliki  kerja  sama  dengan  pemasok  barang  elektronik  antara  lain Sharp, Akari, TCL, Samsung, LG, Olympic, dan Uniland. PT X tidak bekerja sama dengan supermarket  karena  perusahaan  ini  menyediakan  showroom  bagi  pembeli  untuk melihat  langsung  barang  yang  akan  dibeli.  PT  X  pada  Provinsi  Kepulaun  Bangka Belitung sudah memiliki 6 unit usaha yang berada 4 di daerah Bangka dan 2 di daerah Belitung.
III.1. Rasio Keuangan
Analisis  Kinerja  Keuangan  Menurut  Hery  (2015)  merupakan  analisis  laporan keuangan  yang  dapat  berguna  untuk  mengetahui  arah  perkembangan  perusahaan dengan  mengetahui  seberapa  efektif  operasi  perusahaan  telah  berjalan.  Menurut Kuswadi  (2006),  rasio  profitabilitas  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan laba secara relative. Rasio margin laba operasional ( OPM) menunjukkan perbandingan  laba  yang  dihasilkan  setelah  biaya  operasional  atas  seluruh  penjualan perusahaan dapat dilihat pada Gambar 3.
Gambar 3. Margin Laba Operasional Sumber : Laporan Keuangan, data diolah (2015)
Pada  Gambar  3.  Mengenai  Margin  Laba  Operasional  tahun  2010-2014 mengalami  penurunan.Penurunan  margin  laba  operasional  yang  terjadi  dari  tahun 2010-2013.  Hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  beban  operasional  atas  penjualan  bersih terlalu  besar.  Perusahaan  terus  melakukan  penambahan  pada  beban  penjualan  dan penagihan    untuk  meningkatkan  penjualan  bersih,  namun  pengontrolan  manajemen perusahaandalam  kegiatan  kerjadan  pemakaian  fasilitas  oleh  karyawan  kurang
30% 26% 25%
14% 16% 2010 2011 2012 2013 2014
kegiatan  penjualan  dan  penagihan  sehingga  beban  penjualan  dan  penagihan  terus mengalami  peningkatan.  Pada  tahun  2014,  perusahaan  kesulitan  membayar  beban penagihan  dan  penjualan  sulit  untuk  sehingga  perusahaan  mulai  mengurangi  beban penagihan hampir mencapai 50%. Pengurangan beban biaya penjualan dan penagihan memberikan  dampak  yang  positif  kepada  perusahaan  sehingga  laba  operasional mengalami peningkatan.
Rasio  perputaran  piutang  usaha  digunakan  untuk  melihat  kemampuan manajemen  perusahaan  dalam  melakukan  aktivitas  penagihan  piutang  usaha.  Rasio perputaran total aktiva berfungsi untuk melihat tingkat efektivitas penggunanaan aset dalam  kegiatan  penjualan.  Rasio  perputaran  persediaan  mengukur  keefektifan perusahaan  dalam  mendayagunakan  dana  yang  tertanam  pada  aktiva  untuk menghasilkan laba dapat dilihat pada Gambar 4.
Gambar 4. Rasio perputaran piutang usaha, rasio perputaran persediaan, rasio perputaran total aset. Sumber : Laporan Keuangan, data diolah (2015)
Pada  Gambar  4  mengenai  rasio  perputaran  piutang  usaha,  rasio  perputaran persediaan,  dan  rasio  perputaran  total  aset  menunjukkan  bahwa  rasio  perputaran total  aset  mengalami  cenderung  penurunan.  Hal  ini  terjadi  karenatotal  aset  yang digunakan  kurang  mampu  untuk  meningkatkanpenjualan  bersih,  sebab  itu  penjualan bersih mengalami penurunan pada tahun 2010 sebesar Rp 7.196.692.400 menjadi Rp 5.820.993.500  pada  tahun  2011.  Peningkatan  pada  tahun  2012  sebesar  2%  dari penjualan  tahun  2011.  Setelah  peningkatan  yang  terjadi  pada  tahun  2012,  penjualan terus  mengalami  penurunan  hingga  pada  tahun  2014  dan  perputaran  aset  juga mengalami  penurunan  yang  drastis.  Hal  ini  dapat  menunjukkan  bahwa  total  aset belum  mampu  meningkatan  penjualan,  yang  artinya  perusahaan  memiliki  aset  yang berlebihan  sehingga  penggunaannya  menjadi  kurang  maksimal.  Selain  itu,  Rasio perputaran persediaan PT  X  juga  mengalami  penurunan.Pada tahun 2010  persediaan sebesar  Rp  2.803.450.000  meningkat  menjadi  Rp  3.030.460.000  tahun  2011. Perusahaan meningkatkan persediaan hingga mencapai 2% menjadi Rp 3.104.980.000 tahun 2012 dan pada tahun 2013 perusahaan meningkatkan kembali persediaan tahun 2012  sebesar  Rp  3.104.980.000  menjadi  sebesar  Rp  3.418.540.000.  Perusahaan  juga tetap  melakukan  penambahan  persediaan  barang  pada  tahun  2014  menjadi  sebesar Rp  3.638.700.000.  Hasil  perhitungan  rasio  keuangan  mengartikan  bahwa  kegiatan
113% 110% 103% 73% 85% 117% 101% 98% 48% 31% 57% 52% 50%
29% 23% 2010 2011 2012 2013 2014 rasio perputaran piutang usaha rasio perputaran persediaan
ketika  penjualan  yang  menurun  namun  rasio  perputaran  persediaan  juga  ikut mengalami penurunan.
Perusahaan  terus  melakukan  peningkatkan  persediaan  meskipun  aktiva  lancar yang dimiliki semakin berkurang, hal ini disebabkan oleh  penawaran harga khusus dari pemasok  yang  mungkin  diperkirakan  akan  memberikan  keuntungan,  namun  karena penurunan  daya  konsumtif  kredit  masyarakat  Provinsi  Babel  menurun  pada  tahun 2014  sehingga  persediaan  sulit  terjual.  Melihat  hal  ini,  perusahaan  memberikan insentif  yang  besar  bagi  karyawan  yang  berhasil  menjual  barang  dangannya,  tetapi program  insentif  yang  diberikan  tidak  mampu  meningkatkan  penjualan  sehingga perusahaan  mengalami  kesulitan  untuk  membayar  barang  persediaan  dengan  aset lancar yang dimiliki dan memutuskan untuk membayar dengan utang.
Rasio  perputaran  piutang  usaha  PT  X  berfluktuatif  cenderung  menurun.  Pada Tahun  2011  terjadi  penurunan  rasio  piutang  usaha  yang  dapat  mengartikan  bahwa piutang  usaha  cenderung  sulit  untuk  ditagih  daripada  tahun  2010,  dan  hal  tersebut terus terjadi hingga tahun 2013. Pada tahun 2014 PT X mengalami peningkatan rasio piutang usaha. Hal ini dapat terjadi karena pada awal periode tahun 2014 daya kredit konsumtif masyarakat menurun disebabkan oleh harga timah yang menurun sehingga perusahaan  membebani  piutang  usaha  yang  sudah  mencapai  kurun  waktu  3  tahun hingga 5 tahun menjadi beban penagihan.
Rasio  Likuiditas  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  mengelola  aktiva  lancar untuk  memenuhi  kewajiban  jangka  pendek.  Rasio  Kas  adalah  rasio  yang  digunakan untuk  mengukur  likuid  aktiva  lancar  untuk  dapat  dijadikan  kas.  Menurut  Mardiyanto (2009),  bila  persediaan  diperkirakan  lama  terjual  dan  piutang  lama  tertagih,  kita sebaiknya  menggunakan  rasio  kas  sebagai  pengukur  likuiditas  dapat  dilihat  pada Gambar 5.
Gambar 5. Rasio Kas Sumber : Laporan Keuangan, data diolah 2015
Pada Gambar 5 Rasio Kas pada PT X cenderung mengalami penurunan dari tahun 2010  hingga  tahun  2014.  Hal  ini  dapat  berarti  bahwa  perusahaan  kesulitan  yang mengartikan bahwa perusahaan belum mampu untuk menghasilkan uang kas dengan cepat.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  perusahaan  sulit  melakukan  kegiatan  penjualan sehingga  persediaan  barang  dagang  sulit  dicairkan  untuk  menjadi  kas,  serta  piutang usahayang  dimiliki  perusahaan  sulit  tertagih.  Hal  ini  menjadi  penyebab  perusahaan kesulitan untuk membayar kewajiban-kewajiban yang jatuh tempo menggunakan uang
32% 29% 22% 13% 12%
2010 2011
2012 2013 2014
kas.  Menurut  Brealy et  al. (2006)  mengatakan  bahwa  semakin  banyak  perusahaan berutang,  semakin  tinggi  perusahaan  peluang  gagal  bayar  dan  karena  itu  semakin besar nilai biaya terkait.
Analisis  solvabilitas,  Menurut  Kuswadi  (2006),  DAR  merupakan  perbandingan besarnya utang jangka panjang perusahaan yang berasal dari pihak luar dengan harta yang dimiliki perusahaan dan DER berguna untuk melihat besar utang jangka panjang dibandingkan dengan modal perusahaan dapat dilihat pada Gambar 6.
Gambar 6. DAR dan DER PT X Sumber : Laporan keuangan, data diolah (2015)
Pada Gambar 6 mengenai DER dan DAR PT X, gambar menunujukkan bahwa DER cenderung  mengalami  peningkatan  tahun  2011    mengartikan  bahwa  proporsi  utang yang  dijamin  lebih  besar  dibandingkan  modal  perusahaan  semakin  meningkat  setiap tahun.Pada tahun 2013 utang yang dijamin meningkat lebih dari 5 kali lipat dari tahun 2012  dan  berkurang  30%  pada  tahun  tahun  2013.  DAR  PT  X  menunjukkan  bahwa pendanaan aset perusahaan oleh utang meningkat setiap tahun. Pembiayaan aset oleh utang  mengalami  peningkatan  3%  dari  tahun  2010  ke  tahun  2011.  Peningkatan  yang sangat  besar  terjadi  pada  tahun  2012  ke  tahun  2013,  kenaikan  yang  dialami  sekitar 23%.  Perusahaan  melakukan  penambahan  aset  dengan  menggunakan  utang  lebih besar sehingga terjadi kenaikan presentase pembiayaan aset dengan utang tahun dari 2012  ke  tahun  2013  lebih  besar  daripada  kenaikan  presentase  pembiayaan  aset dengan  utang  dari  tahun  2010  ke  tahun  2011. Hal  ini  dapat terjadi  karena  penjualan bersih  terus  mengalami  penurunan,  usaha  manajemen  perusahaan  untuk meningkatkan  penjualan  dan  mengurangi  piutang  usaha  ialah  dengan  penambahan aset  untuk  memfasilitasi  karyawan  perusahaan.  Perusahaan  mencoba  meningkatkan dengan  penambahan  aset  melalui  utang.Pada  tahun  2014,  perusahaan  mengurangi pembiayaan  aset  menggunakan  utang,  sehingga  mengalami  penurunan  sebesar  12%. Hal  ini  terjadi  karena  perusahaan  melihat  bahwa  keadaan  pendapatan  masyarakat sekitar  yang  terus  menurun.  Perusahaan  kesulitan  mendapatkan  modal  untuk melakukan pembayaran sehingga memutuskan untuk tidak menambah utang.
69% 71% 71% 93% 81% 225% 242% 240% 1402% 418% 2010 2011 2012
2013 2014 debt to asset ratio debt to equity ratio

## III.2. Analisis Kebangkrutan
PT  X  terus  mengalami  penurunan  laju  pertumbuhan  penjualan  secara  kredit maupun  tunai.  PT  X  pun  menghasilkan  laba  yang  cenderung  mengalami  penurunan dari  tahun  2010  hingga  tahun  2014.  PT  X  juga  mengalami  kesulitan  untuk  menagih piutang usaha,  sehingga  pada  tahun  2014 piutang  tak  tertagih  mencapai    sekitar  8%. Kesulitan  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  sulit  menagih  sumber  daya  keuangan yang  dimiliki.  Menurut  Sinurat  (2014)  mengatakan  bahwa  untuk  mengatasi  hal  ini, maka  perusahaan  perlu  melakukan  analisis  kebangkrutan,  untuk  mengetahui  kondisi perusahaan pada masa sekarang dan masa yang akan datang apakah akan mengalami potensi bangkrut atau tidak dapat dilihat pada Tabel 3.
Tabel 3. Hasil Perhitungan Metode Z-Score Altman
Tahun Nilai Z-Score Altman Kategori 2010 5,20 Sehat 2011 1,53 Kelabu 2012 4,76 Sehat 2013 2,55 Kelabu 2014 2,50 Kelabu
Sumber : Laporan Keuangan PT X periode 2010-2014, data diolah (2015)
Berdasarkan  Tabel  3,  dapat  dilihat  bahwa  pada  tahun  2010  nilai  Z-score  yang diperoleh perusahaan sebesar 5,20. Angka ini menunjukkan bahwa PT X berada dalam kondisi  sehat.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  total  aktiva  lancar  dapat  membayar  utang jangka  panjang  dan  utang  jangka  pendek  perusahaan.  perusahaan  masih  mampu memiliki kas yang cukup untuk membiayai kegiatan penjualan dan penagihan piutang.
Pada tahun 2011 nilai Z-score yang diperoleh perusahaan sebesar 1,53. Angka ini menjukkan bahwa perusahaan berada pada kondisi kelabu. Hal ini disebabkan karena perusahaan  mencapai  penjualan  yang  besar  di  tahun  2010  sehingga  perusahaan meyakini bahwa dengan menambah aset dapat lebih meningkatkan penjualan, namun aset  lebih  banyak  dibiayai  oleh  utang  daripada  modal  perusahaan.  Penjualan  terus mengalami  penurunan  hingga  akhir  tahun  2011  sehinggaperusahaan  memutuskan menambah  aset  tetap  perusahaan  menggunakan  utang  yang  diberikan  dalam  waktu jangka  panjang  oleh  kreditur.  Laba  ditahan  meningkatdaritahun  sebelumnya,  namun total  ekuitas  yang  dimiliki  perusahaan  menurun  dari  tahun  2010.  Hal  inilah  yang menyebabkan perusahaan kesulitan keuangan sehingga membuat perusahaan berada dalam daerah kelabu.
Pada tahun 2012 nilai Z-score yang diperoleh perusahaan sebesar 4,76. Angka ini menunjukkan bahwa PT X dalam keadaan sehat. Penjualan perusahaan meningkat namun laba yang dihasilkan mengalami penurunan. Hal ini terjadi karena perusahaan meningkatkan biaya beban penjualan dan penagihan, sehingga aset lancar berupa kas dan setara kas ikut mengalami penurunan. Pada tahun ini, total aktiva masih mampu memenuhi total kewajiban meskipun perusahaan melakukan penambahan aset tetap perusahaan namun masih dapat dilakukan dengan menggunakan modal perusahaan.
Pada tahun 2013 nilai Z-score yang diperoleh perusahaan sebesar 2,55. Angka ini menunjukkan perusahaan berada dalam kondisi kelabu. Hal ini disebabkan karena perusahaan  menambah  persediaan  barang  melalui  utang  tetapi  kas  yang  dihasilkan
perusahan mengalami penurunan dari tahun 2012. Kebijakan manajemen perusahaan tetap  membeli  barang  karena  pemasok  memberikan  penawaran  diskon  yang  besar tidak  diimbangi  dengan  penjualan  barang  dagang  perusahaan  sehingga  utang perusahaan menambah pada pemasok.
Pada  tahun  2014  nilai  Z-Score  yang  diperoleh  sebesar  2,50.  Angka  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  berada  dalam  kondisi  kelabu.  Hal  ini  disebabkan karena  persediaan  barang  terus  mengalami  peningkatan,  namun  kas  dan  setara  kas tetap  mengalami  penurunan.  Perusahaan  belum  mampu  menutupi  kewajiban- kewajiban  dengan  modal  sendiri.  Selain  itu,  adanya  penurunan  adanya  kredit konsumtif  masyarakat  menyebabkan  penurunan  penjualan  kredit  perusahaan  serta penurunan pendapatan Pada tahun ini, laba perusahaan yang dihasilkan dibawah 5% . Oleh  sebab  itu,  perusahaan  kesulitan  dalam  membayar  kewajiban-kewajiban  jangka pendek.
III.3. Analisis Metode EVA (Economic Value Added)
Menurut Gulo dan Ermawati (2011), EVA merupakan suatu metode pengukuran kinerja  perusahaan  yang  menghitung  laba  ekonomis  sebenarnya  yang  telah  berhasil diciptkan  oleh  suatu  perusahaan.  Perusahaan  yang  mengalami  penurunan  penjualan namun  masih  mampu  menghasilkan  nilai  EVA  yang  positif.  NOPAT  yang  dihasilkan perusahaan juga mengalami penurunan namun tetap bernilai positif dapat dilihat pada Tabel 4.

## Tabel 4. Hasil Perhitungan nilai EVA
Tahun 2010 2011 2012 2013 2014 NOPAT 0,94 0,58 0,56 0,049 0,046 Modal disetor 8,18 9,045 9,224 5,787 8,306 Nilai tertimbang rata-rata 0,088 0,05 0,008 0,005 0,005 Modal yang digunakan 0,720 0,452 0,75 0,031 0,039 EVA 0,22 0,13 0,490 0,018 0,006
Sumber : Laporan Keuangan PT X, data diolah 2015
Interpretasi dari nilai EVA adalah 0,22 milyar rupiah pada tahun 2010 adalah nilai yang didapat dari hasil pengurangan antara NOPAT sebesar 0,94 milyar  rupiah dengan modal  yang  didapat  sebesar  0,72  milyar  rupiah.  Nilai  EVA  pada  tahun  2010  yang bernilai positif menandakan bahwa perusahaan memberikan nilai tambah ekonomis.
Pada  tahun  2011  nilai  EVA  mengalami  penurunan  sebesar  0,088  milyar  rupiah daripada tahun 2010,  sehingga nilai  EVA  pada tahun  2011  adalah 0,13  milyar  rupiah. Nilai  EVA  yang  positif  menunjukkan  bahwa  perusahaan  masih  mampu  memberikan nilai tambah ekonomis, karena nilai NOPAT yang dihasilkan masih mampu melebih nilai modal yang digunakan.Penurunan ini dapat terjadi karena nilai Modal yang digunakan dan nilai NOPAT juga mengalami penurunan.
Pada  tahun  2012  nilai  EVA  mengalami  peningkatan  sebesar  0,35  milyar  rupiah daripada  tahun  2011,  sehingga  nilai  EVA  menjadi  0,49  milyar  rupiah.  Peningkatan  ini
disebabkan karena modal yang digunakan mengalami penurunan  sekitar 72% sehingga nilai  EVA  meningkat,  meskipun  nilai  NOPAT  juga  mengalami  penurunan  sebesar  3%. Selain  itu,  tahun  2012  terjadi  peningkatan  penjualan  kredit  dibanding  tahun sebelumnya  sehingga  nilai  EVA  yang  dihasilkan  perusahaan  dapat  meningkat  dari tahun sebelumnya. Tahun 2012 merupakan nilai EVA tertinggi dibandingkan dengan 5 tahun terakhir EVA Lonsum.
Pada  tahun  2013  nilai  EVA  sebesar  0,018  milyar  rupiah.Nilai  ini  mengalami penurunan sebesar 0,047 milyar rupiah dibanding tahun 2012. Penurunan yang sangat drastis ini terjadi disebabkan oleh nilai NOPAT yang menurun  sebesar 88% dari tahun 2010, serta penurunan modal yang digunakan sebesar 0,49 milyar rupiah. Nilai NOPAT sangat  dipengaruhi  laba  bersih  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan.  menurut  kajian ekonomi  regional  Provinsi  Kepualau  Bangka  Belitung  yang  dilakukan  Bank  Indonesia laju  inflasi  meningkat  sehingga    konsumsi  rumah  tangga  tahun  2013  melemah,  pada tahun 2013 ini merupakan tahun yang terkena imbas dari kondisi ekonomi yang terjadi pada  provinsi  Kepulauan  Bangka  Belitung,  Penurunan  penjualan  merupakan  faktor penyebab  yang  signifikan  terhadap  penurunan  nilai  NOPAT.  Walaupun  nilai  EVA mengalami penurunan yang besar dari tahun 2012, namun tetap bernilai positif berarti perusahaan masih mampu menciptakan nilai tambah ekonomis.
Pada  tahun  2014  nilai  EVA  sebesar  0,006  milyar  rupiah.  Nilai  ini  mengalami penurunan  sebesar  37%  dari  tahun  2013.  Penurunan  nilai  NOPAT  yang  besar dikarenakan  laba  yang  mengalami  penurunan.  Penurunan  laba  terjadi  karena penjualan  mengalam  penurunan  yang  drastis.  Hal  ini  dapat  terjadi  karena  menurut kajian  ekonomi  regional  Kepulauan  Bangka  Belitung  Triwulan  IV  yang  dilakukan  Bank Indonesia  mengatakan  bahwa  daya  kredit  konsumtif  masyarakat  menurun  yang disebabkan  oleh  menurunnya  penghasilan  pada  sektor  pertambangan  dan  industri pengolahan  timah  sehingga  mempengaruhi  penurunan  penjualan  kredit  perusahaan. Daya konsumtif kredit masyarakat yang menurun menjadi salah satu faktor penyebab menurunannya  nilai  EVA  pada  tahun  2014,  situasi  keuangan  dan  ekonomi  yang berbeda dapat mengubah tingkat pengungkapan keuangan dan kualitas (Karami et al. 2012).
III.4. Hubungan Nilai Metode EVA dan Nilai Metode Z-Score Berdasarkan  analisis  Eva  dapat  ditunjukkan  bahwa  perusahaan  masih menciptakan  nilai  tambah  yang  selalu  bersifat  positif  (EVA  >  0)  meskipun  selalu mengalami  penurunan.  Ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  mengalami  pernurunan kinerja  karena  nilai  tambah  yang  dihasilkan  semakin  kecil.  Pengaruh  faktor  eksternal seperti  perekonomian    sangat  mempengaruhi  kinerja  keuangan  perusahaan  juga  ikut mempengaruhi nilai tambah yang diberikan kepada investor. Nilai EVA yang menurun juga  dapat  memperlihatkan  bahwa  perusahaan  kemungkinan  akan  mengalami kebangkrutan  karena  terlihat  dari  perhitungan  Z-score  Altman  bahwa  PT  X  berada dalam grey  area pada  tahun  2013-2014.  kebangkrutan  merupakan  hasil  penurunan nilai perusahaan (Brealey et al. 2006). Ada kemungkinan perhitungan metode Z-score kemungkinan  kurang  akurat  sehingga  hasil  yang  diperoleh  mengatakan  bahwa  PT  X periode  tahun  2010-2014  berada  dalam grey  area. Model  Z-score  memiliki  akurasi mencapai 95% jika menggunakan data 1 tahun sebelum kondisi kebangkrutan( Khairani
dan  Kokyung,  2012).  Metode  Z-score  dilakukan  pada  perusahaan  tertutup,  namun pada kasus ini metode Z-Score dipakai pada cabang perusahaan.

## IV. Kesimpulan
Berdasarkan perhitungan rasio keuangan berupa analisis profitabilitas yaitu rasio OPM,  rasio  perputaran  persediaan,  piutang  usaha  total  aset  cenderung  menurun. Analisis  Solvabilitas  mengenai  DER  dan  DAR  PT  X  tahun  2010-2014  menunujukkan bahwa  proporsi  utang  yang  menjamin  lebih  besar  dibandingkan  modal  perusahaan semakin  meningkat  setiap  tahun.  Kondisi  perusahaan  yang  tersebut  menunjukkan bahwa perusahaan kesulitan keuangan untuk dapat membayar kewajiban dengan aset yang dimiliki perusahaan sehingga kemungkinan terjadi kebangkrutan.
Nilai  Z-score  yang  diperoleh  perusahaan  menunjukkan  bahwa  perusahaan berada  dalam  daerah  kelabu.  kondisi  tersebut  menunjukkan  keberadaan  keuangan perusahaan  yang  mengalami  kesulitan  keuangan  yang  kemungkinan  akan  terjadi kebangkrutan. Nilai EVA  pada PT X selalu bernilai positif dan mengalami tren fluktuatif menurun,  perusahaan  masih  mampu  menghasilkan  nilai  EVA  yang  positif  sehingga dapat  menggambarkan  bahwa  perusahaan  memiliki  kinerja  yang  cukup  baik  untuk menghasilkan nilai tambah ekonomis bagi pemegang saham.
Terdapat  hubungan  rasio  keuangan  dengan  nilai  tambah  yang  dihasilkan perusahaan dan indikasi kesulitan keuangan. Ketika perusahaan berada dalam daerah kelabu  ( grey  area ),  nilai  tambah  yang  dihasilkan  pun  semakin  menurun.  Ini membutktikan  bahwa  perusahaan  masih  mampu  memberikan  nilai  tambah  bagi investor sehingga perusahaan masih mampu melanjutkan kegiatan.

## V. Daftar Pustaka
[BI]  Bank  Indonesia.  2014.  Kajian  Ekonomi  Regional  Provinsi  Kepulauan  Bangka Belitung  triwulan  IV  [internet].  [diunduh  7  Juli  2015].  Tersedia  pada http://www.bi.go.id/KERProvKepBangkaBelitung2010twII.
_________________.  2014.  Kajian  Ekonomi  Regional  Provinsi  Kepulauan  Bangka Belitung  triwulan  I  [internet].  [diunduh  7  Juli  2015].  Tersedia  pada http://www.bi.go.id/KERProvKepBangkaBelitung2011twII.
Brealy,  Myers,  Marcus.  2006.  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Jilid 2.Hardani   dan   Maulana,   penerjemah;   Bob   S,   editor.Jakarta(ID):   Penerbit Erlangga. Terjemahan dari : Fundamentals of Corporate Finance. Haryaning,  Maulisa  Dwi.  2010.  Analisis  Kinerja  Keuangan  dengan  Metode Economic Value  Added (EVA)  pada  PT  Unitex  Tbk,  Bogor.  Skripsi  pada  Departemen Manajemen,  Fakultas  Ekonomi  dan  Manajemen,  Institut  Pertanian  Bogor, Bogor(ID).
Henryani and Kusumastuti.   2013. Analysis   Of   Ownership   Structure   Effect   On Economic Value Added, Depok : Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi. Hery.2015.    Analisis    Laporan    Keuangan    pendekatan    Rasio    Keuangan.Jakarta(ID):
CAPS.
Hidayansyah, Putri Fika. 2013. Analisis Kinerja Keuangan Perusahaan Real Estate PT XY.
Skripsi  pada  Departemen  Manajemen,  Fakultas  Ekonomi  dan  Manajemen, Institut Pertanian Bogor, Bogor(ID).
Jumingan. 2011. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta(ID) : Bumi Aksara. Karami G, Hajiazimi F, Attaran N. 2012. Accounting Disclosure Quality and Bankruptcy Prediction:  Faculty  of  Management,  University  of  Tehran. InternationaL  Journal of Bussines and Social Research. JIE code:M41 G33 C45. V2.4.
Khasmir. 2010. Pengantar Manajemen Keuangan . Jakarta: Kencana.
Kokyung  dan  Khairani,  Siti.  2012.  Analisis  Penggunaan  Altman  Z-Score  dan  Springate untuk  Mengetahui  Potensi  Kebangkrutan  pada  PT  Bakrie  Telecom  Tbk.  Jurnal Akuntansi [internet]. [diunduh 5 Juni 2015]. Tersedia pada http://eprints.mdp.ac.id/1157/1/Jurnal%20Kokyung%20%282010210041%29.pdf Kuswadi.  2006.  Memahami  rasio-rasio  Keuangan  Bagi  Orang  Awam.  Jakarta(ID): Alex Media Komputindo.
Mardiyanto,  Handono.  2009.  Inti  Sari  Manajemen  Keuangan,  Jakarta(ID)  :  Gramedia Widiasarana Indonesia.
Mubarok  R,  Farida  Ratna  D.  2010.  Analisis  Kinerja  Keuangan  Perusahaan  dengan Metode  Economic  Value  Added  (EVA)  Studi  Kasus  Perusahaan  Otomotif  Go Publik. Jurnal   Manajemen   dan   Organisasi   Vol   1   No   2   [internet].   [diunduh 18  Februari  2015].  Tersedia  pada  http://manajemen.fem.ipb.ac.id/images/ upload/4._Analisis_Kinerja_Keuangan_Peru sahaan.pdf.
Prihardi, Toto. 2010 . Analisis Laporan Keuangan Jilid 2 . Jakarta: PPM.
Sinurat,  Hanna  Septiania.  2013.  Analisis  Kinerja  Keuangan  Pada  PT  X  Tbk  Periode 2007-2011.
Syafitri  dan  Wijaya.  2015.  Analisis  Komparatif  Dalam  Memprediksi  Kebangkrutan Pada  PT  Indofood  Sukses  Makmur,  Tbk.  [internet].  [diunduh  28  Agustus  2015]. Tersedia pada http://eprints.mdp.ac.id/1392/jurnal.pdf.
Wilmar  A  Gulo,  Wita  J  Ermawati.  2011.  Analisis  Economic  Value  Added  (EVA)  dan Maket Value Added (MVA) sebagai Alat Pengukur Kinerja Keuangan PT SA. Jurnal Manajemen  dan  Organisasi  Vol  II  No  2  [internet].  [diunduh  10  Agustus  2015]. Tersedia
pada http://manajemen.fem.ipb.ac.id/images/uploads/4._Analisis_Economic_Value_A dded_%28EVA%29_dan_Market_Value_Added_%28MVA%29_sebagai_Alat_Pen gukur_Kinerja_Keuangan_PT_SA.pdf.