## ANALISIS RISIKO  INVESTASI PABRIK BARU DENGAN SIMULASI MONTE CARLO

## I Ketut Gunarta
Jurusan Teknik Industri, ITS Surabaya gunarta@ie.its.ac.id

## ABSTRACT
A case study of  an investment in developing a new factory  was conducted to analyses one of critical factors which are  concern in foreign investment evaluation, such as the exchange rate of  US$ to IDR (Rupiah). The exchange rate’s fluctuation  has potential effect on the financial engineering project and also the firm performance, where as the investment was funded by export debt.  The exchange rate risk was analysed by Monte Carlo simulation model.
Key Words: Risk, Monte Carlo Simulation, Financial Indicators.

## ABSTRAK
Studi kasus investasi pendirian pabrik baru dilakukan dalam penelitian ini untuk menganalisis salah faktor kritis investasi, yaitu nilai tukar doalr Amerika terhadap rupiah.  Fluktuasi nilai tukar uang mempunyai pengaruh potensial pada keuangan proyek rekayasa dan juga pada kinerja usaha, dimana investasi  didanai dari utang luar negeri.  Risiko nilai tukar dianalisis menggunakan model simualsi Monte Carlo.
Kata Kunci : risiko, simulasi Monte Carlo, indikator keuangan

## PENDAHULUAN
Konsumsi semen nasional menun- jukkan kecenderungan kenaikan jangka panjang dengan rata-rata pertumbuhan sebesar 6.79% per tahun ( LPPM ITS, 2006 ). Pertumbuhan permintaan tersebut jika tidak diimbangi dengan penambahan kapasitas produksi, akan mengakibatkan kondisi kekurangan pada salah satu industri produsen semen sebesar 5,249,597 ton pada tahun 2007 (LPPM ITS, 2006) dan akan meningkat secara drastis dari tahun ke tahun. Situasi seperti ini tentu saja akan mengancam program pembangunan nasional.
Atas dasar peluang semakin kondusifnya industri semen di Indonesia dan tantangan yang ada, suatu industri semen memiliki prakarsa untuk mening- katkan kapasitas pabrik yang telah
dimiliki dengan membangun pabrik baru di lokasi yang lain. Pendirian industri semen merupakan sebuah investasi yang mau tidak mau akan melibatkan dana yang cukup besar dan tentu saja akan memiliki risiko yang tidak kecil karena banyak melibatkan faktor-faktor yang mempengaruhi keberhasilan dari proyek ini. Untuk meminimalkan risiko yang bersifat negatif terhadap keberhasilan proyek ini, maka ide ini haruslah direncanakan dengan baik melalui analisis terhadap semua aspek yang mempengaruhi berhasil atau tidaknya ide tersebut.
Salah satu faktor yang menentukan kinerja investasi pembangunan pabrik semen baru  yaitu nilai tukar rupiah terhadap US$. Fluktuasi nilai tukar, terutama rupiah terhadap US$ secara signifikan mempengaruhi kinerja inves-
tasi karena sebagian besar peralatan harus dibeli dari luar negeri dengan mengguna- kan pendanaan kredit ekspor. Disamping itu beberapa komponen biaya operasional pabrik juga masih menggunakan mata uang asing khususnya US$. Lebih jelasnya, kajian ini bertujuan untuk melihat profil kinerja finansial investasi pabrik semen baru dan kinerja keuangan perusahaan yang telah terkonsolidasi akibat pengaruh ketidakpastian nilai tukar
dengan menggunakan model simulasi Monte Carlo.

## METODE PENELITIAN
Obyek penelitian ini adalah analisis risiko nilai tukar untuk proyek pembangunan pabrik baru yang didanai dari hutang (kredit ekspor).   Kerangka logis penelitian dapat dilihat pada Gambar 1.

## Gambar 1
Kerangka Logis Simulasi Monte Carlo Evaluasi Pembangunan Pabrik Baru di PT Cement X
Pembuatan model keuangan memerlukan pemahaman yang kompre- hensif tentang semua input, proses maupun output yang berhubungan dengan informasi keuangan.  Pada tahapan ini dilakukan identifikasi semua input/ para- meter, proses maupun output tersebut dari pustaka yang relevan disamping hasil penggalian informasi dari para pakar dan
praktisi yang sangat memahami industri persemenan.
Atas dasar explorasi dan identifi- kasi model input-proses-output yang telah dilakukan sebelumnya dapat dibuat model keuangan yang terintegrasi. Model keua- ngan dibuat dengan bantuan perangkat lunak pengolah data yang dikombinasikan dengan perangkat lunak tambahan berba-
sis aplikasi visual basic yang khusus dibuat untuk menjalankan beberapa pro- ses tertentu.
Tahap selanjutnya adalah pengum- pulan data.  Pada tahapan ini, data primer maupun sekunder yang berkaitan dengan aspek pasar, teknis maupun keuangan dikumpulkan dari berbagai sumber baik internal perusahaan maupun dari sumber eksternal.  Beberapa data historis yang berkaitan dengan parameter-parameter model diolah terlebih dahulu sebelum dijadikan asumsi pada model keuangan yang dibuat.
Data yang telah terkumpul selan- jutnya diinputkan ke dalam model dan diproyeksikan sepanjang umur proyek. Proyeksi yang dilakukan  utnuk beberapa parameter menggunakan model perama- lan yang sesuai. Sedangkan parameter yang lain diproyeksikan dengan pertum- buhan tertentu (konservatif). Hasil yang didapatkan dari proses pengolahan data ini adalah berupa proforma pernyataan keuangan dan kinerja investasi maupun keuangan yang lain.  Hasil yang didapatkan adalah belum
mempertimbangkan risiko ketidakpastian beberapa parameter penentu kelayakan proyek pembangunan pabrik semen yang dikaji.  Parameter nilai tukar rupiah terhadap US$ yang memiliki ketidakpastian yang tinggi lalu dievaluasi menggunakan model simulasi Monte Carlo.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Secara umum gambaran sistem keuangan yang terdiri dari input, proses dan output digambarkan pada Gambar 3.

## Masukan
Untuk menghitung proyeksi penjualan, dibutuhkan proyeksi pangsa pasar dari perusahaan pada masing- masing area pasar. Pangsa pasar sejak tahun pertama pabrik beroperasi secara komersial diperlihatkan pada Tabel 1. Untuk tahun ke 6 dan seterusnya berdasarkan atas analisis pasar yang dilakukan, memiliki pola yang sama seperti pada tahun pertama.
Tabel 1

## Pangsa Pasar Per Area PT. Semen X
AREA PASAR Thn 1 Thn 2 Thn 3 Thn 4 Thn 5 Thn 6 Banten 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% DKI 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Jawa Barat 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Jawa Tengah 100,00% 91,08% 86,56% 90,46% 99,88% 100,00% D.I Yogyakarta 0,00% 8,92% 13,44% 9,54% 0,12% 0,00% Jatim 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Kalsel 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Kalteng 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Kaltim 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Bali 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% N. T. B. 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% N. T. T. 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Maluku 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% Papua 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% 0,00% JUMLAH 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Harga dan biaya distribusi yang digunakan pada tahun pertama pabrik beroperasi secara komersial didasarkan atas harga jual dan biaya distribusi pada akhir tahun 2005.   Harga jual semen untuk pasar ekspor pada tahun pertama komersial adalah sebesar US$ 35 untuk
semen zak, US$ 31 untuk semen bulk dan US$ 24 untuk clinker.  Data lengkapnya dapat dilihat pada Tabel 2.  Asumsi kenaikan harga jual untuk pasar lokal adalah sebesar 7% per tahun, sedangkan kenaikan harga jual untuk pasar export adalah sebesar 2.5% per tahun.
Tabel 2.
Harga Jual dan Biaya Distribusi  Per Area
SALES AREA SELLING PRICE (RP/TON) INITIAL DIST. COST (RP) Local Banten 858.490 137.040 DKI 809.754 164.720 Jawa Barat 823.880 182.933 Jawa Tengah 848.313 60.505 D.I Yogyakarta 823.909 63.884 Jatim - - Kalsel - - Kalteng - - Kaltim - - Bali - - N. T. B. - - N. T. T. - - Maluku - - Papua - - Atas dasar peluang pasar yang ada,
kapasitas terpasang pabrik ditentukan sebesar 2.5 juta ton per tahun. Pada awal beroperasinya pabrik secara komersial, kapasitas yang digunakan adalah sebesar 70%  (1,750,000 ton) pada tahun 2011. Pada tahun 2012 ditingkatkan menjadi 85% (2,125,000 ton) sedangkan pada tahun 2013 dan seterusnya, pabrik sudah bisa beroperasi dengan kapasitas maksimum sebesar 2,5 juta per tahun (100%).
Data konsumsi material untuk pembuatan semen baik bahan baku, bahan
proses, pengemasan bahan, bahan bakar, kelistrikan, pelumas, maupun bahan pendukung  didapatkan dari pengolahan data historis dan pendapat para pakar maupun praktisi dalam industri persemenan.  Harga material yang digunakan pada tahun pertama pabrik beroperasi didasarkan pada data pada akhir tahun 2005 dengan asumsi kenaikan harga sebesar 7% per tahun. Konsumsi material dan harganya bisa dilihat pada Tabel 3 berikut ini.
Tabel 3

## Konsumsi dan Harga Material
DESCRIPTION UNIT MATERIAL CONSUMPTION PRICE/UNIT
RAW MATERIAL
Silica Sand (Wet) Ton / Ton Raw Mill 0,00622 49.524 Iron Sand (Wet) Ton / Ton Raw Mill 0,00756 151.574 Gypsum Ton / Ton Cement 0,04000 338.415 Limestone (Wet) Ton / Ton Raw Mill 0,87783 16.664 Clay (Wet) Ton / Ton Raw Mill 0,23077 12.756 PROCESS MATERIAL Grinding Ball/Media Kg/Ton Clinker 0,10214 US$ 1,53 Fire Brick Kg/Ton Clinker 0,54550 US$ 1,18 Castable Kg/Ton Clinker 0,19610 27.364 BAGGING MATERIAL Bagging Material (Pasted) Zak/Ton Cement 20 2.566 FUEL / ELECTRICITY Coal (Plant) Ton/Ton Clinker 0,1474 551.542 Others Ton/Ton Clinker 0 Fuel (Plant) Liter/Ton Clinker 1,0746 7.876 Fuel (Heavy Equipment) Liter/Ton Clinker 0,14 8.116 Electricity : Plant KWH/Ton Cement 102 975 Services KWH/Ton Cement 3 975 LUBRICANT Lubricant Liter/Ton Clinker 0,0287 22.834 Grease : Plant Kg/Ton Clinker 0,0065 105.991 SUPPORTING MATERIAL Dust Collector Ea/Ton Cement 0,0015 22.473 Material Cost Increasing Main Material 7,00% Electricity 7,00%
Biaya investasi pembangunan pab- rik semen baru dapat dilihat pada Tabel 4. Total biaya investasi sebesar Rp. 3,75 Triliun dibelanjakan dalam kurun waktu 4 tahun selama masa pembangunan proyek. Sumber pendanaan untuk proyek ini
diperoleh dari dana sendiri sebesar 30%, pinjaman bank dalam negeri sebesar 40% dan dari kredit ekspor sebesar 30%. Asumsi biaya bunga untuk pinjaman dari bank dalam negeri adalah sebesar 16% sedangkan dari kredit export sebesar 15%.
Tabel 4 Kebutuhan Investasi dan Sumber Pendanaan
INSTALLED CAPACITY 2.500.000 I. INVESTMENT COST USD 234.328.002 20.123.354 106.445.713 81.810.973 25.947.963 USD/ton 93,73 8,05 42,58 32,72 10,38 Rp Million 2.046.521 179.612 950.087 685.221 231.600 USD 41.635.536 9.717.769 16.449.143 14.141.093 1.327.531 USD/ton 16,65 3,89 6,58 5,66 0,53 Rp Million 363.844 86.736 146.818 118.441 11.849 USD 275.963.539 29.841.123 122.894.856 95.952.065 27.275.494 USD/ton 110,39 11,94 49,16 38,38 10,91 Rp Million 2.410.365 266.349 1.096.905 803.663 243.449 II. GRAND TOTAL (Rp Million) 2.410.365 266.349 1.096.905 803.663 243.449 Exchange Rate (Rp/US$) 8.926 8.926 8.376 8.926 Sources of Fund : 62,94% 176.629 641.542 538.389 151.474 1 Self Financing (from Existing Cash Operation) 62,94% 39,38% 949.184 111.174 403.798 338.872 95.341 2 Commercial Bank Loan 37,06% 23,19% 558.849 65.455 237.743 199.517 56.134 3 Kredit Ekspor 85,00% 37,44% 37,44% 902.331 89.720 455.363 265.274 91.975 100,00% 266.349 1.096.905 803.663 243.449 IDC (Commercial Bank Loan) 16,00% 319.599 10.473 52.341 105.720 151.065 IDC (Credit Export) 15,00% 352.124 13.458 81.762 121.554 135.350 Sources of Fund (IDC) : 1 Self Financing (from Existing Cash Operation) 0,00% - - - - - 2 Commercial Bank Loan 100,00% 671.722 23.931 134.103 227.273 286.415 3 Kredit Ekspor 0,00% - - - - - Investment + IDC Sources of Fund : 1 Self Financing (from Existing Cash Operation) 30,797% 949.184 111.174 403.798 338.872 95.341 2 Commercial Bank Loan 39,927% 1.230.571 89.386 371.847 426.790 342.548 3 Kredit Ekspor 29,277% 902.331 89.720 455.363 265.274 91.975 3.082.087 290.279 1.231.008 1.030.936 529.864 TOTAL Total DESCRIPTION 1 BATTERY LIMIT 2 NON BATTERY LIMIT 2010 2009 2008
2007
Modal kerja dipersiapkan untuk jangka waktu 3 bulan produksi dengan
perhitungan seperti terlihat pada Tabel 5 berikut ini. Tabel 5 Kebutuhan Investasi dan Sumber Pendanaan (Dalam Juta Rupiah ) Total Inventory 73.075 –Raw Material 21.090 –Work In Process 26.388 –Finished Good 25.596 Cash Operation (3 months) 56.111 Account Receivable 221.136 Account Payable (66.388) TOTAL 283.934 Sources of Fund : –Self Financing (from Cash Operation) 100% 283.934 –Bank Loan 0% - DESCRIPTION
Asumsi lain yang berkaitan dengan aspek keuangan dapat dilihat pada
Gambar yang diambil dari perangkat
lunak yang telah dibuat pada Gambar 3 berikut.
Account Receivable & Account Payable FOT 55 days FOB 60 days Account Payable 30 days Cost Increasing In Rupiah 7,00% In US$ 2,50% Raw Material (OPC) Clinker 0,96 Gypsum 0,040 Raw Mill 1,54 Limestone (Wet) 87,78% Clay (Wet) 23,08% Silica (Wet) 0,62% Iron Sand (Wet) 0,76% Inventory Finished Good 9 days Work In Process 9 days Raw Material 2 days Interest IDC (Commercial Bank Loan) 16,00% IDC (Kredit Ekspor) 15,00% Production Day 300 Sale day 360

## Gambar 3
Asumsi Lain yang Terkait dengan Aspek Atas dasar data pergerakan nilai tukar dari bulan Januari 1999 sampai dengan bulan Juli 2006 didapatkan tabel probabilitas kumulatif untuk nilai tukar rupiah terhadap US$ seperti yang terlihat pada Tabel 6. Tabel 6.

## Probabilitas Nilai Tukar Rupiah Terhadap US$
Nilai Tukar Probabilitas 6.726 0,0112 7.276 0,0449 7.826 0,1011 8.376 0,1685 8.926 0,4494 9.475 0,7191 10.025 0,8539 10.575 0,9663 11.125 0,9775 11.675 1,0000
Data pada tahun 1998 tidak digunakan dengan pertimbangan pada saat itu terjadi situasi ekstrim terhadap perekonomian Indonesia (krisis).

## Keluaran
Berdasarkan input yang dimasukkan ke dalam sistem dengan
proyeksi selama 20 tahun ke depan didapatkan hasil sebagai seperti terlihat pada Tabel 7.  Hasil tersebut didapatkan tanpa mempertimbangkan unsur ketidakpastian dari parameter yang menentukan kelayakan investasi pembangunan pabrik semen ini.

## Tabel 7. Kinerja Investasi Pembangunan Pabrik Baru
Indikator Hasil IRR 30,40% WACC 11,79% NPV Rp. 6.763.258 (juta) PI 3,27 Payback Period (Discounted) 7 Tahun 2 bulan Payback Period (Non Discounted) 4 Tahun 9 bulan Profitabilitas yang dihasilkan dalam hal ini adalah profitabilitas dari perusahaan hasil konsolidasi proyeksi keuangan yang ada dan perusahaan dengan proyeksi keuangan pabrik baru.
Indikator keluaran untuk profitabilitas ini
antara lain adalah marjin kotor, marjin operasional, marjin bersih, Ebitda margin dan Ebitda per ton semen. Proyeksi untuk ketiga indikator tersebut diperlihatkan pada Gambar 4 dan Gambar 5.
Projected Profitability of PT. Semen X 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 45,0 Gross Margin (%) 38,6 31,5 34,7 34,0 37,0 37,2 37,8 38,1 38,0 38,4 39,0 39,7 40,5 41,0 41,4 41,8 42,2 42,5 Operating Margin (%) 21,1 14,5 17,0 15,8 20,7 23,4 24,6 25,2 25,4 26,1 25,7 26,5 27,6 28,3 29,3 29,9 30,5 30,8
Net Margin (%) 6,8 2,9 6,8 8,6 13,8 15,7 17,2 17,7 18,0 18,7 14,8 17,0 18,6 19,4 20,7 21,7 22,5 23,1 2001 2002 2003 2004 2005 2006F 2007F 2008F 2009F 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F
Gambar 4.
Proyeksi Profitabilitas Perusahaan  (Terkonsolidasi ) Projected Profitability of PT. Semen X 0,0 5,0 10,0 15,0 20,0 25,0 30,0 35,0 40,0 % - 50 100 150 200 250 300 350 400 450 500 Rp 000 Ebitda Margin (%) 30   23   25   23   27   29   30   30   30   31   30   31   32   32   34   34   35   35 Operating Margin (%) 21,1 14,5 17,0 15,8 20,7 23,4 24,6 25,2 25,4 26,1 25,7 26,5 27,6 28,3 29,3 29,9 30,5 30,8 Ebitda/ton 93   81   97   90  122 161 182 197 211 231 238 261 288 312 344 374 404 434 200 1 200 2 200 3 200 4 200 5 200 6F 200 7F 200 8F 200 9F 201 0F 201 1F 201 2F 201 3F 201 4F 201 5F 201 6F 201 7F 201 8F
Gambar 5. Proyeksi Profitabilitas Perusahaan  (Terkonsolidasi)
Investasi pabrik baru perusahaan mempengaruhi struktur modal dan kapasitas kemampuan bayar. Kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban pembayaran pokok pinjaman dan bunga menjadi menurun namun dari tahun ke tahun setelah beroperasinya
pabrik kapasitas pembayaran ualng meningkat dengan drastis seiring dengan meningkatnya ekuitas dan menurunnya pinjaman. Gambaran proyeksi struktur permodalan dan kapasitas pembayaran ulang pada perusahaan semen dapat dilihat pada Gambar 6.
Capital Structure: PT. Semen X - 5.000 10.000 15.000 20.000 25.000 30.000 35.000 40.000 45.000 Rp b io - 1,0 2,0 3,0 4,0 5,0 6,0 7,0 8,0 Ti m e s
Total Assets  8.763  6.809  6.559  6.641   7.180  7.572  9.111  11.756 14.488 16.834 18.555 19.944 21.748 23.799 26.208 28.898 31.902 35.215 38.764
Total Equity 3.162  3.111  3.334  3.660   4.440  5.208  6.310  7.549  8.899  10.394 11.636 13.368 15.445 17.755 20.378 23.296 26.518 30.039 33.815 Total Debt 5.245  3.349  2.753  2.528   2.356  2.364  2.801  4.206  5.589  6.440   6.737  6.394  6.121  5.862  5.648  5.420  5.203  4.995  4.767 DSCR (Av g) 1,5 0,4 1,1 1,4 1,8 1,6 6,9 3,7 2,4 2,3 3,6 1,9 2,3 2,5 2,9 3,3 3,8 4,4 4,6 2001 2002 2003 2004 2005 2006F 2007F 2008F 2009F 2010F 2011F 2012F 2013F 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 2019F

## Gambar 6. Kapasitas Pembayaran Ulang

## Hasil Simulasi Monte Carlo
Setelah eksekusi awal pada model keuangan menghasilkan kinerja finansial proyek maupun perusahaan didapatkan, selanjutnya nilai parameter kurs diinputkan dengan nilai yang didapatkan
dari pembangkitan bilangan random dan sampelistribusi kemungkinan sepanjang umur proyek.  Setelah dilakukan iterasi sejumlah 1000 kali, didapatkan hasil berupa distribusi frekuensi untuk nilai bersih sekarang seperti yang tergambar pada Gambar 7.
Distribusi Frekuensi NPV 0 20 40 60 80 100 120 7 .1 43 7 .17 4 7 .2 05 7. 23 6 7 .2 66 7. 29 7 7 .32 8 7. 35 9 7 .39 0 7 .4 21 7. 45 2 7 .48 3 7. 51 4 7 .54 5 7 .5 75 7 .60 6 Bin Fr e q ue nc y Gambar 7.

## Hasil Simulasi Setelah 1000 Iterasi
Hasil simulasi dengan  1000 kali iterasi menghasilkan distribusi frekuensi
untuk nilai bersih sekarang seperti yang tergambar pada Gambar 8 berikut ini.

## Distribusi Frekuensi IRR
0 20 40 60 80 100 120 32 % 32 % 33 % 33 % 34 % 34% 35% 35 % 36 % 36 % 37 % 37 % 38 % 38 % 39% 39 % Bin Fr e que nc y Gambar 8

## Hasil Simulasi Setelah 1000 Iterasi
Eksekusi model keuangan yang dibuat menghasilkan kinerja investasi proyek seperti pada Tabel 7. Nilai laju pengembalian bunga sebesar 30.40% yang lebih tinggi dibandingkan dengan nilai WACC sebesar 11.79% dan nilai NPV yang positif (Rp. 6,763,258 jt), mengindikasikan bahwa proyek layak
untuk dijalankan. Hasil ini didapatkan dengan menggunakan asumsi tertentu seperti yang sudah dijelaskan pada bagian sebelumnya. Asumsi nilai tukar yang digunakan didasarkan pada peramalan yang cenderung linear positif.
Dari sisi profitabilitas, berdasarkan hasil konsolidasi proyeksi keuangan yang
diperoleh dapat dilihat bahwa dengan adanya pabrik yang baru terjadi pening- katan profitabilitas walaupun pada tahun pertama pabrik beroperasi secara komer- sial mengalami penurunan akibat mulai- nya pembayaran pokok pinjaman, bunga dan depresiasi. Pada tahun selanjutnya, profitabilitas perusahaan dengan adanya pabrik yang baru mengalami peningkatan terus menerus.
Dari sisi struktur permodalan dan kapasitas pembayaran ulang, berdasarkan hasil yang didapatkan dari model penjalanan keuangan, terlihat bahwa pada tahun 2007 kapasita pembayaran ulang meningkat dengan drastis yang diaki- batkan oleh lunasnya hutang obligasi perusahaan pada tahun 2006.
Kapasita pembayaran ulang mulai menurun pada saat pembangunan pabrik yang baru dimulai karena sebagian sumber pendanaan diperoleh dari pinjaman bank lokal dan kredit ekspor. Struktur permodalan juga berubah dengan adanya pinjaman tersebut. Namun setelah pabrik mulai beroperasi pada tahun 2011, kapasita pembayaran ulang mulai meningkat seiring dengan peningkatan arus kas positif ke perusahaan dari hasil penjualan produk pabrik yang baru.
Dengan mempertimbangkan ketidakpastian nilai tukar selama umur proyek didapatkan hasil bahwa hampir tidak ada kemungkinan proyek menjadi tidak layak. Kemungkinan proyek menghasilkan nilai bersih saat ini positif adalah sangat besar bahkan mendekati 100% dan kemungkinan nilai IRR berada diatas nilai WACC juga sangat besar. Kemungkinan nilai laju pengembalian bunga berada di antara nilai 33% sampai 37% adalah sebesar 96,90%.

## KESIMPULAN
1) Atas dasar asumsi yang telah ditentukan dapat dinyatakan bahwa dari hasil perhitungan kelayakan, proyek pembangunan pabrik semen
baru layak untuk dilaksanakan dengan nilai laju pengembalian internal sebesar 30.40% dibandingkan WACC sebesar 11.79% dan NPV yang positif sebesar Rp. 6.673 triliun.
2)  Dari sisi profitabilitas perusahaan, ide untuk membangun pabrik yang baru adalah layak untuk dilakukan karena dengan adanya pabrik yang baru, proyeksi profitabilitas perusahaan semakin naik dan tentunya akan meningkatkan nilai korporasi.
3)  Kapasita pembayaran ulang dengan adanya pabrik yang baru juga tidak ada masalah karena rasio DSCR selalu bernilai di atas 2. Berarti bahwa perusahaan memiliki kemampuan yang sangat kuat untuk membayar pokok pinjaman dan bunga pinjaman.
4)  Risiko fluktuasi nilai tukar rupiah terhadap US$ tidak terlalu berpengaruh terhadap kelayakan proyek. Berdasarkan hasil simulasi dengan 1000 kali iterasi, kemungkinan nilai bersih saat ini masih tetap positif pada kisaran 7 triliun sekitar 98%. Nilai laju pengembalian internal pada kisaran 33% sampai dengan 37% adalah 96.90%. Sehingga dapat disimpulkan bahwa dengan pertimbangan risiko ini, proyek pembangunan pabrik baru layak untuk dilakukan.

## DAFTAR PUSTAKA
Abor, J. 2005.  “Managing foreign exchange risk among Ghanaian firms.” The Journal of Risk Finance , Vol 6, No. 4, , pp 306-318. Brigham, E.F., Gapenski, L.C. 2005.
Financial Management, Theory &
Practice , 11 th ed, The Dryden Press,. Chin, Y.W. 2004. Risk and Insurance Management , Prentice Hall. Das, S. 2006. Risk Management , 3 rd Edition, Wiley Finance,.
Djohanputro.  2006. Manajemen Risiko Korporat Terintegrasi , PPM Jakarta,. Evans, J.R. and Olson, D.L. 2002.
Introduction to Simulation and Risk
Analysis , 2 nd edition, Prentice Hall,.
Hertz, D. 1964. “Risk Analysis in Capital
Investment.” Harvard Business
Review , pp. 95-106. Kimmel G. and Green, J. 2006.   “VBA Programmer’s Refference.” Wiley,.
LPPM ITS.  2006.   Laporan Studi Kelayakan Pembangunan Pabrik Semen PT. X”. Tidak dipublikasi..
Palliam, R.  2005. “Estimating the Cost of
Capital.” The Journal of Risk Finance , Vol 6 No. 4,  pp 335-340. Smith.  1994.  “Incorporating Risk into Capital Budgeting Decisions Using Simulation.” Management Decision, Vol. 32 No. 9, , pp 20-26. Suharto, I. 2002. “Manajemen Proyek Industri.” Penerbit Erlangga,.