Published every April, August and December

## JURNAL RISET AKUNTANSI & KEUANGAN
ISSN:2541-061X (Online). ISSN:2338-1507(Print). http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK

## Analisis Pengaruh Tingkat Profitabilitas dan Kesempatan Investasi Perusahaan Terhadap Kebijakan Pembagian Dividen
Nadia Marcha Chintya 1 , Nadya Theodora 2 , Vania Evelyn 3 , Aulia Nurul Huda 4

## Departemen Manajemen, Sekolah Bisnis dan Ekonomi, Universitas Prasetiya Mulya
Edu Town Kavling Edu I No.1, Serpong, Tangerang, Banten, 15339, Indonesia
Abstract. This  study  is  directed  to  point  out  and  review  factors  that  affect  cash  dividend  policy  represented  by Dividend  Payout  Ratio  (DPR)  on  listed  companies  in  Indonesia  Stock  Exchange.  Analysis  Model  used  in  this study  was  Multiple  Linear  Regression  Analysis to  investigate  factors  with  potentials  to  affect  DPR,  such  as profitability (ROA) and investment opportunities (E/P) as the independent variables, also firm size as the control variable.  Samples  used  for  this  study  are  118  listed  companies  in  Indonesia  Stock  Exchange  that  paid  cash dividend  in  2014  -  2016.  In  line  with  studies  done  by  Sumiadji  (2011)  and  Perreti  (2013),  the  outcome  of  this study  showed  that  profitability  (ROA)  as  an  independent  variable  had  a  positive  and  significant  relationship towards  DPR,  while  Investment  Opportunity  Sets  (IOS)  had  a  negative  and  significant  relationship  towards Dividend Payout Ratio.
Keywords: Dividend (DPR), Profitability (ROA), Investment Opportunity Set (E/P), Firm Size
Abstrak. Penilitian  ini  memiliki  tujuan  untuk  melakukan  identifikasi  dan  kajian  terhadap  beberapa  faktor  yang dapat memengaruhi kebijakan pembayaran dividen yang direpresentasikan dengan Dividend Payout Ratio (DPR) pada  perusahaan  terbuka  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Model  analisis  yang  digunakan  adalah Analisis Regresi Berganda untuk mengkaji faktor-faktor yang mungkin memiliki pengaruh terhadap DPR, seperti variabel  independen  berupa  keuntungan  (ROA)  dan  kesempatan  investasi  (E/P),  juga  variabel  kontrol  berupa ukuran perusahaan. Sampel dalam penelitian ini adalah 118 perusahaan yang terdaftar di BEI yang membagikan dividen  selama  periode  2014  –  2016.  Selajan  dengan  penelitian  Sumiadji  (2011)  dan  Perreti  (2013),    hasil  dari penelitian  yang  dilakukan  menunjukkan  bahwa  keuntungan  (ROA)  sebagai  variabel  independen  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  DPR,  sedangkan  variabel  kesempatan  investasi  memiliki  hubungan  negatif  dan signifikan terhadap rasio pembayaran dividen.
Kata Kunci: Dividen (DPR), Profitabilitas (ROA), Set Kesempatan Investasi (E/P), Ukuran Perusahaan
Corresponding author . Email: nadiamarchachintya@gmail.com 1 , nadyatheodora@gmail.com 2 , vaniaevelyn89@gmail.com 3 , aulia.nurul@pmbs.ac.id 4
How to cite this article . Chintya, N., Theodora, N., Evelyn, V., & Huda, A. N. (2018). Analisis Pengaruh Tingkat Profitabilitas  dan  Kesempatan  Investasi  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Pembagian  Dividen. Jurnal  Riset Akuntansi  Dan  Keuangan  Program  Studi  Akuntansi  Fakultas  Pendidikan  Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas Pendidikan Indonesia , 6 (2), 161-172. Retrivied from http://ejournal.upi.edu/index.php/JRAK/article/view/11635 History of article. Received: September 2018, Revision: November 2018, Published: Desember 2018 Online ISSN: 2541-061X. Print ISSN: 2338-1507. DOI : 10.17509/jrak.v6i2.11635 Copyright©2018. Published by Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan. Program Studi Akuntansi. FPEB. UPI
.

## PENDAHULUAN
Salah  satu  masalah  terbesar  yang dihadapi  oleh  sebuah  perusahaan  terbuka dalam menjalankan bisnisnya berkaitan dengan  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen didefinisikan  sebagai  penentuan  banyaknya laba  yang  ditahan  untuk  perkembangan perusahaan  dan  besarnya  keuntungan  yang dibagikan  kepada  pemegang  saham  sebagai dividen  tunai.  Pada  satu  sisi,  dividen  yang dibagikan  kepada  pemilik  saham  dapat meningkatkan  harga  saham    perusahaan,  dan berdampak  baik  bagi  perusahaan  pada  jangka pendek (Bar-Yosef & Huffman, 1986). Di sisi lain, laba ditahan yang besar dapat meningkatkan  keuntungan  dan  dividen  yang dapat  diberikan  perusahaan  pada  jangka panjang. Kebijakan dividen menjadi perhatian bagi  banyak  pihak  seperti  pemegang  saham, kreditor,  dan  pihak  eksternal  lain,  yang mempunyai  kepentingan  dari  informasi- informasi  tersebut.  Hal  tersebut  dikarenakan kebijakan  dividen  memiliki  potensi  untuk memengaruhi  harga  saham  dan  keuntungan yang didapatkan investor, dan juga pertumbuhan internal bagi perusahaan (Omran & Pointon, 2004).
Anjanthan (2013) mengemukakan bahwa  profitabilitas  adalah  salah  satu  faktor penting dalam perhitungan oleh para pemegang saham maupun para calon investor. Semakin  tinggi  tingkat  profitabilitas  atau keuntungan  perusahaan,  maka  seharusnya dividen  yang  dibagikan  juga  akan  semakin besar.  Sejak  lama,  tingkat  profitabilitas perusahaan seringkali dianggap sebagai indikator  utama  dalam  kemampuan  untuk membayar  dividen.  Abor  dan  Bokpin  (2010) berkata  bahwa  tingkat  profitabilitas  tahun berjalan  dan  tahun  sebelumnya  adalah  faktor penting yang memengaruhi pembagian dividen.  Perusahaan  yang  terus  menerus menghasilkan profitabilitas yang positif berada  pada  posisi  yang  lebih  baik  untuk membagikan dividen kepada pemegang saham. Di sisi lain, perusahaan yang memiliki kinerja kurang baik tidak dapat mempertahankan pembagian dividennya kepada para pemegang saham.
Meskipun  terdapat  banyak  teori  yang mendukung hal tersebut, realita perusahaan di Indonesia  selama  periode  tahun  2014  hingga 2016  menunjukkan  hasil  yang  sebaliknya; DPR yang  diberikan  perusahaan  mengalami penurunan  ketika  profitabilitas  perusahaan meningkat  dan  sebaliknya.  Selama  periode tersebut,  dari  118  perusahaan  terdaftar  yang membagikan  dividen,  hanya  13  perusahaan atau 11.02% dari total sampel yang menjalankan kebijakan dividen sejalan dengan tingkat profitabilitas yang diperoleh perusahaan.  Peneliti  menduga  hal  ini  terjadi akibat  adanya  faktor  -  faktor  lain  seperti perbedaan  kesempatan  investasi  perusahaan. Hal tersebut didukung oleh pernyataan Badjra &  Diantini  (2016)  yang  mengemukakan bahwa  dengan  meningkatnya  laba  ditahan untuk  investasi  maka  tingkat  pembayaran dividen akan semakin rendah.
Karena  itu,  studi  ini  bertujuan  untuk mengkaji  dan  menjabarkan  beberapa  faktor (ROA  dan  IOS)  yang  dapat  memengaruhi kebijakan  pembayaran  dividen.  Kajian  ini diharapkan  bisa  menyediakan  informasi  yang bermakna  dan  relevan  bagi  para  pemegang saham, maupun calon investor dalam membuat keputusan investasi dengan menggunakan  informasi  profitabilitas  dan kesempatan investasi yang dimiliki perusahaan.
Untuk  membuktikan  kebenaran  serta relevansi dari penelitian - penelitian terdahulu, maka  berikut  merupakan  rumusan  masalah dari penetian yang dilakukan;
1. Bagaimana pengaruh tingkat profitabilitas perusahaan terhadap kebijakan pembagian dividen?
2. Bagaimana pengaruh kesempatan investasi perusahaan terhadap kebijakan pembagian dividen?

## KAJIAN LITERATUR
Menurut  Sumiadji  (2011),  kebijakan pembagian dividen oleh perusahaan dipengaruhi  oleh  banyak  aspek.  Aspek-aspek tersebut  antara  lain  profitabilitas, firm  size , kebijakan  utang,  kesempatan  investasi  dan kebijakan manajerial.
Dari  berbagai  macam  faktor  yang memengaruhi  tingkat  pembagian  dividen, faktor-faktor  yang  diambil  oleh  peneliti sebagai  variabel  independen  yang  akan  dikaji dalam  studi  yang  akan  dilakukan  yaitu profitabilitas (ROA), dan kesempatan investasi (IOS). Profitabilitas sendiri diartikan sebagai kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan, sedangkan dividen adalah proporsi dari keuntungan tersebut yang akan dibagikan kepada para pemegang saham dalam  bentuk  uang  tunai.  Maka  dari  itu, sesuai dengan teori tersebut, DPR dan tingkat profitabilitas  memiliki  hubungan  satu  sama lain. Sumiadji menyebutkan bahwa manajemen  meningkatkan  dividen  kepada investor  sebagai  sinyal  mengenai  prospek masa  depan  perusahaan  sesuai  dengan signaling  theory. Di  sisi  lain,  kerap  kali perusahaan dengan tingkat kesempatan investasi  yang  tinggi  cenderung  diikuti dengan  tingkat  ketimpangan  informasi  yang juga tinggi. Pada situasi ini, manajer memiliki informasi  mengenai future  value dari  suatu proyek  dan  tindakan  mereka  tidak  bisa diawasi  oleh  para stock  holder .  Untuk meminimalisir  perilaku  buruk  dari  manajer, maka stock  holder harus  bersedia  untuk membiayai monitoring  cost yang  disebut agency  cost. Dewi  (2008)  mengemukakan bahwa pembagian dividen dapat meminimalkan agency  cost ,  karena  dengan dibagikannya dividen, maka perusahaan tidak memiliki dana berlebih yang dapat disalahgunakan.
Dalam  studi  Perreti,  dkk  (2013) mengenai  siklus  hidup  perusahaan  dan signaling  theory pada  kebijakan  pembagian dividen  ditemukan  bahwa  ukuran  perusahaan dan  kesempatan  investasi  dapat  menjelaskan kebijakan  dividen  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan.  Perusahaan  cenderung  akan menurunkan  jumlah  dividen  yang  dibagikan jika  perusahaan  diharapkan  untuk  memiliki tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  di  masa depan.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan cenderung menggunakan sumber dana internal untuk  kegiatan  reinvestasi  ketimbang  sumber dana  eksternal  karena  memiliki  risiko  dan biaya  yang  lebih  rendah.  Oleh  karena  itu,
kesempatan investasi dapat dikatakan berbanding terbalik dengan kebijakan dividen. Hal  serupa  disebutkan  oleh  Adnan,  dkk (2014),  yang  menyatakan  meskipun  tingkat profitabilitas perusahaan meningkat, perusahaan  bisa  saja  menerapkan  kebijakan dividend cut untuk meningkatkan bagian laba ditahan  perusahaan,  yang  nantinya  akan digunakan  untuk  membiayai  kesempatan investasi perusahaan yang tinggi.
Dalam  konteks  profitabilitas,  Sari  dan Handoyo (2013) menyebutkan bahwa profitabilitas menjadi penentu utama perusahaan  dalam  menentukan  kebijakan pembayaran dividen. Ketika tingkat profitabilitas perusahaan menurun, perusahaan cenderung  melakukan dividend  cut atau  tidak membayar  dividen.  Begitu  juga  sebaliknya apabila  laba  perusahaan  meningkat,  maka perusahaan  cenderung  akan  meningkatkan jumlah dividen kas yang dibayarkan. Keadaan ini dikarenakan perusahaan dengan kemampuan  yang  baik,  akan  berada  di  posisi yang lebih baik untuk membayar dividen yang lebih  tinggi  jika  dibandingkan  dengan perusahaan  dengan  kemampuan  yang  buruk. Selain  itu,  terdapat  penelitian  serupa  dari Ajanthan (2013), Pradana dan Sanjaya (2017) mengatakan bahwa berita pemotongan dividen seringkali  diartikan  sebagai  pertanda  buruk dari  kinerja  perusahaan.  Hal  tersebut  dapat berdampak  buruk  terhadap  kinerja  harga saham,  karena  dilihat  sebagai  kegagalan  dari perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan yang memiliki  pertumbuhan  laba  positif  cenderung akan  memiliki  probabilitas  yang  lebih  tinggi untuk membagikan dividen.
Studi  dengan  hasil  sejenis  didapatkan oleh  Baker  dan  Powel  (2012)  mengenai faktor-faktor  yang  memengaruhi  kebijakan dividen dan pengumuman dividen. Hasil studi yang dilakukan mengatakan bahwa pembayaran dividen ditentukan oleh stabilitas laba  dan  tingkat  laba  yang  dihasilkan perusahaan di masa sekarang dan masa depan. Stabilitas  laba  sendiri  dapat  dilihat  dengan adanya  laba  yang  tinggi.  Apabila  perusahaan memiliki  laba  yang  tinggi,  perusahaan dianggap  mampu  untuk  membayar  porsi labanya  kepada  para  pemegang  saham  dalam
bentuk dividen tunai. Semakin besar keuntungan yang didapatkan oleh perusahaan, maka  semakin  tinggi  juga  proporsi  dari keuntungan  tersebut  yang  dapat  dibagikan sebagai dividen.
Berbanding terbalik dengan hasil penelitian  yang  disebutkan  di  atas,  Nuringsih (2005)  mengemukakan  bahwa  variabel  ROA memiliki  hubungan  negatif  dengan  variabel DPR; perusahaan dengan pertumbuhan profitabilitas  yang  kurang  baik  cenderung akan meningkatkan dividen kas yang dibayarkan  untuk  menjaga  reputasi  dari perusahaannya.

## Sumber: Olahan Penulis (2018)
Peneliti  memiliki  pandangan  yang serupa dengan Sumiadji (2011) bahwa tingkat profitabilitas  memiliki  hubungan  yang  positif terhadap  kebijakan  pembayaran  dividen.  Hal ini  didasari  dari  pemikiran  penulis  bahwa tingkat  profitabilitas  adalah  salah  satu  aspek penting  yang  dijadikan  pertimbangan  oleh manajemen dalam penentuan kebijakan pembagian  dividen.  Oleh  karena  itu,  berikut hipotesis yang merupakan dasar dari penelitian  pengaruh  tingkat  profitabilitas terhadap kebijakan dividen perusahaan:
H 0 :   Tingkat  profitabilitas  tidak  memiliki pengaruh  atau  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  tingkat  pembagian dividen perusahaan.
H 1 :   Tingkat profitabilitas memiliki pengaruh  positif  terhadap  tingkat pembagian dividen perusahaan
Sedangkan  untuk  variabel  independen kedua yang akan dianalisis, peneliti berpandangan  serupa  dengan  Perreti,  dkk (2013). Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi ( growing) seringkali diikuti pula dengan kesempatan investasi yang besar.  Sebagai  cara  untuk  mendanai  investasi tersebut, perusahaan condong untuk
menggunakan  dana  internal,  dibandingkan dengan  mencari  sumber  dana  eksternal. Karena  hal  ini,  peneliti  beranggapan  bahwa perusahaan  yang  sedang  melewati  fase pertumbuhan yang tinggi, akan lebih memilih untuk menurunkan tingkat pembayaran dividennya.  Berdasarkan  uraian  di  atas, berikut  hipotesis  yang  menjadi  dasar  dari penelitian  pengaruh  kesempatan  investasi terhadap  kebijakan  pembayaran  dividen perusahaan:
H 0 :  Tingkat  investasi  tidak  memiliki pengaruh  atau  memiliki  pengaruh positif  terhadap  tingkat  pembagian dividen perusahaan.
H 1 :   Tingkat  investasi  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  tingkat  pembagian dividen perusahaan

## METODE PENELITIAN
Penelitian  akan  dilaksanakan  dengan pengujian  hipotesis  untuk  membuktikan secara  empiris  pengaruh  tingkat  keuntungan dan kesempatan investasi perusahaan terhadap kebijakan pembagian dividen pada perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2014, 2015, dan 2016.

## Populasi & Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  tercatat  di  BEI  yang pernah membagikan dividen kepada
pemegang saham. Dalam mengumpulkan data atau sample, peneliti  menggunakan  teknik purposive sampling method yang menggunakan  dua  kriteria.  Kriteria  pertama adalah  perusahaan  tersebut  harus  merupakan perusahaan  terbuka.  Kriteria  ini  dipilih  untuk memudahkan  peneliti  dalam  mengumpulkan data  yang  dibutuhkan  karena  perusahaan terbuka  diharuskan  untuk  melaporkan  kinerja keuangan  perusahaannya  secara  berkala. Kriteria  kedua  adalah  periode  pembagian dividen.  Perusahaan  yang  dipilih  adalah perusahaan  yang  membagikan  dividen  pada
periode  tahun  2014  hingga  2016  secara beruntun.  Kriteria  periode  selama  tiga  tahun dipandang tepat oleh penulis karena menghasilkan  data  sampel  yang  valid  tanpa mengeliminasi terlalu banyak sampel, sehingga sampel yang terkumpul cukup untuk menghasilkan  data  yang  akurat.  Setelah memperoleh  data  dengan  kedua  kriteria tersebut,  penulis  mengeliminasi  data  yang
memiliki  nilai  yang  jauh  ( outlier) untuk memperoleh  hasil  yang  valid.  Data outlier yang  dieliminasi  merupakan  data  yang memiliki nilai aset di atas 100 triliun dan nilai DPR di atas 200% . Dengan  menggunakan kriteria  di  atas,  peneliti  mendapatkan  sampel data  sebanyak  118  perusahaaan  dengan  total data sebanyak 350 buah.
Tabel 1. Operasionalisasi Variabel

## Jenis & Sumber Data
Data  -  data  yang  digunakan  sebagai sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder  yang berasal  dari satu  sumber. Data penelitian  mengenai  profitabilitas,  proksi kombinasi  dari  pertumbuhan  perusahaan, tingkat pembayaran dividen perusahaan kepada  investor,  laba  per  saham,  harga penutupan  akhir  tahun,  dan total  aset diperoleh dari data periode tahun 2014, 2015, dan 2016 yang dipublikasikan di Bloomberg.
Data  penelitian  yang  dilakukan  terdiri dari  variabel  dependen,  variabel  independen, dan variabel kontrol. Variabel dependen  yang digunakan adalah kebijakan dividen perusahaan  yang  diukur  dari  tingkat  dividen yang  dibagikan  perusahaan  kepada  investor yang diproksikan dengan DPR. Rasio DPR ini diukur dengan membagi tingkat dividen  yang
dibagikan per lembar saham dengan keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan  per lembar  saham.  Variabel  independen  pertama yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah rasio profitabilitas yang terukur menggunakan ROA.  Variabel  independen  lainnya  adalah IOS,  suatu  proksi  kombinasi  pertumbuhan perusahaan yang mempertimbangkan kemampuan pertumbuhan perusahaan di masa datang.  Dalam  penelitian  ini  IOS  digunakan sebagai  pengukur  besarnya earning  power dari  perusahaan.  Nilai  dari  IOS  didapat dengan  membagi  laba  per  lembar  saham dengan harga saham  dari  perusahaan. Ukuran perusahaan  dalam  penelitian  ini  menjadi variabel  kontrol  yang  diproksikan  sebagai total asset.

## Metode dan Reasoning
Pada  penelitian  ini,  data  akan  diolah menggunakan  metode  regresi  linear  berganda dengan  tujuan  untuk  menganalisis  pengaruh variabel independen profitabilitas (ROA)  dan kesempatan  investasi ( IOS)  terhadap  variabel dependen  yaitu  kebijakan  dividen  (DPR). Peneliti juga menggunakan ukuran perusahaan ( total Asset ) sebagai variabel kontrol. Sebelum  melakukan  regresi  linear  berganda untuk  menguji  hipotesis,  peneliti  akan melakukan  pengujian  asumsi  klasik  yang meliputi  uji  normalitas,  uji  multikolinearitas & uji heteroskedastisitas. Metode ini dilakukan  untuk  memeriksa  jenis  hubungan
variabel  dependen,  variabel  independen,  dan variabel  kontrol,  dan  juga  signifikansi hubungan  ketiga  variabel  tersebut.  Pada penelitian ini, peneliti menguji normalitas data dengan menggunakan uji Jarque Bera.  Dalam menguji Uji multikolinearitas peneliti melihat nilai variance-inflating factor (VIF). Terakhir, dalam uji heteroskedastisitas penulis menggunakan  uji White  Test. Dalam  menguji hipotesis  yang  telah  ditentukan,  peneliti menggunakan  uji  regresi  linear  berganda dengan  model  regresi  berganda  sebagai berikut:

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Populasi  dari  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  pada  BEI. Dalam menerapkan teknik purposive sampling, peneliti  menerapkan  beberapa kriteria, yaitu; perusahaan merupakan perusahaan  terbuka  dan  membagikan  dividen
selama tiga tahun secara beruntun  yakni pada tahun  2014  hingga  2016.    Dari  seluruh perusahaan  terdaftar,  kami  mendapatkan  118 buah  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria dengan data sebagai berikut:

## Tabel 2. Statistik Deskriptif
Sumber: Bloomberg & Olahan Penulis (2018)
B erdasarkan  Tabel  2,  dari  350  sampel yang diperoleh dari 118 perusahaan, didapatkan rata-rata DPR sebesar 35,37% dan standar deviasi sebesar 25,47%. Data tersebut menunjukkan  bahwa  nilai  dividen  yang diberikan  oleh  perusahaan-perusahaan  di Indonesia  memiliki  persebaran  yang  cukup besar.  Sedangkan  dari  sampel  yang  sama, didapatkan  ROA  dengan  nilai  maksimum 48,78%  dan  nilai  minimum  0,27%  yang menunjukkan bahwa persebaran ROA perusahaan  memiliki  jarak  yang  cukup  jauh. Berdasarkan penelitian-penelitian sebelumnya,  kebijakan  dividen  perusahaan dipengaruhi  oleh  nilai  ROA  perusahaan,  di antara kebijakan-kebijakan lainnya.
Data  ROA  perusahaan  dari  sampel memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  8,80%,  angka tersebut  menunjukkan  bahwa  perusahaan  di
Indonesia  menghasilkan  nilai  rata  –  rata profitabilitas yang tergolong rendah. Dari 118 perusahaan  yang  menjadi  sampel , hanya terdapat  13  perusahaan  yang  mengeluarkan kebijakan  yang  selaras  dengan dividend signaling theory; perusahaan yang memberikan  dividen  dalam  jumlah  tinggi ketika  memperoleh  profit  lebih  tinggi  dari pada  perusahaan  lainnya.  Data  di  atas membuktikan bahwa terdapat faktor lain yang menjadi  pertimbangan  perusahaan  dalam kebijakan dividen yang dimiliki selain tingkat profitabilitas,  seperti  kesempatan  investasi yang dimiliki perusahaan.
Variabel independen lain dalam penelitian  ini  adalah  IOS dengan  rata  –  rata 0,0839  dan  standar  deviasi  0,0596.  Menurut data  dari  sampel  yang  ada,  terdapat  39 perusahaan  atau  setara  dengan  33,6%  yang
meningkatkan  tingkat  dividennya  ketika kesempatan  investasi  perusahaan  mengalami penurunan  dan  sebaliknya.  Hal  tersebut
membuktikan bahwa perusahaan menggunakan IOS sebagai salah satu pertimbangan dalam membagikan dividen.
Dalam  menguji  normalitas,  penulis menggunakan uji Jarque Bera. Dapat dilihat di Tabel  3,  dari  pengujian  350  data  sampel didapatkan  nilai skewness sebesar  0,306  dan kurtosis dengan nilai -0,754. Dengan
menggunakan  rumus  Jarque  Bera  maka didapatkan  nilai  sebesar  210,978,  lebih  kecil dari  nilai chi-square yang  memiliki  nilai 394,626.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  data sampel telah memenuhi distribusi normal.
Data pada Tabel 4 merupakan hasil dari tes yang dilakukan peneliti dalam pengecekan ada tidaknya multikolinearitas pada data yang ada. Berdasarkan perhitungan tolerance , dapat dilihat  bahwa  seluruh  variabel  memiliki  nilai di  atas  0,5.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  data tidak  menunjukkan  adanya  multikolinearitas antara  variabel  dependen  dengan  variabel
independen.  Sedangkan  dengan  melihat  nilai VIF  setiap  variabel,  dapat  terlihat  bahwa seluruh variabel kontrol dan variabel independen  memiliki  nilai  di  bawah  5.  Oleh karena  itu,  peneliti  dapat  menyimpulkan bahwa setiap variabel  tidak menunjukkan ciri – ciri multikolineritas.
Tabel 4. Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance VIF Total Asset 0.989 1.011 ROA 0.974 1.027 IOS 0.978 1.023
Tabel 5. Uji Heteroskedastisitas
R R 2 Adjusted R 2 Std. Error of the Estimate 0.196 a 0.038 0.013 1609.9139 a. Predictors: (Constant), ROAIOS, SIZEROA, SIZE 2 ,
ROA 2 , IOS 2 , SIZEIOS, IOS, ROA, SIZE Dependent Variable: RES 2

## Sumber: Olahan Penulis (2018)
Dalam menguji heteroskedastisitas, peneliti  menggunakan  uji White  Test .  Pada tabel 5 terlihat bahwa nilai R 2 yang diperoleh dari uji White Test adalah 0,038. Nilai tersebut kemudian  dikalikan  dengan  jumlah  sampel yang  digunakan  yaitu  sebesar  350,  sehingga didapatkan  nilai White  Test sebesar  13,3. Apabila dibandingkan dengan nilai chi-square pada tabel sebesar 16,919, dapat dilihat bahwa nilai White  Test yang  diuji  lebih  kecil
daripada nilai chi-square pada tabel. Sehingga dapat disimpulkan tidak terdapat heteroskedastisitas pada data.
Selanjutnya, pengujian hipotesis dilakukan  dengan  menggunakan  metode  uji regresi linear berganda. Analisis regresi linear berganda dilakukan untuk memprediksi besaran  pengaruh  yang  diberikan  oleh variabel-variabel independen terhadap variabel  dependen.  Hasil  pengujian  regresi
Sumber: Olahan Penulis
(2018) Tabel 3. Uji Normalitas N Skewness Kurtosis Statistic Statistic Std. Error Statistic Std. Error Unstandardized Residual 350 0.306 0.147 -0.754 0.293
linear berganda pada penelitian ini ditunjukkan  pada  Tabel  6.  Berdasarkan  hasil Tabel  6,  persamaan  regresi  linear  berganda mengenai pengaruh profitabilitas dan
kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan pembayaran  dividen  dapat  disusun  sebagai berikut:
Dari  hasil  uji  regresi  linear  berganda yang dilakukan, peneliti dapat  menyimpulkan bahwa variabel independen profitabilitas yang diproksikan dengan ROA memberikan pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap variabel  dependen  kebijakan  pembayaran dividen  yang  diproksikan  dengan  DPR. Variabel  independen  IOS  yang  diproksikan dengan  E/P  memiliki  hubungan  yang  negatif dengan  variabel  dependen  DPR.  Sedangkan variabel kontrol yaitu ukuran perusahaan yang diukur  dengan  total  aset  memiliki  hubungan yang  positif  dengan  DPR.  Seluruh  variabel yang  diuji  pada  analisis  regresi  linear berganda,  yaitu  variabel  independen  dan variabel  kontrol  memberikan  hasil  yang signifikan terhadap variabel dependen. Hal ini terlihat  pada  Tabel  6  bahwa  semua P-value untuk  masing-masing  variabel  yang  diuji menghasilkan P-value yang  nilainya  lebih kecil dari nilai significant level (0.05). Secara
statistika,  kenaikan  pada  ROA  satu  unit
menyebabkan  kenaikan  pada  DPR  sebesar 112,2.  Untuk  variabel  IOS  sendiri,  setiap kenaikan satu unitnya menyebabkan penurunan  sebesar  112,2  pada  DPR. Penulis Sedangkan  untuk  variabel  kontrol  total  aset, setiap  kenaikan  satu  unit  akan  menyebabkan kenaikan sebesar 0.081 pada DPR.
Berdasarkan  Tabel  6  dapat  dilihat  nilai dari adjusted  R 2 sebesar  18%    menandakan variabel  independen  ROA  dan  IOS  dapat menjelaskan  sebesar  18%  kebijakan  dividen yang  diproksikan  dengan  DPR  di  dalam sampel.
Selain  itu,  dapat  dikatakan  hasil  uji  F yang didapatkan membuktikan bahwa variabel independen  dalam  model  penelitian  secara simultan memiliki pengaruh terhadap variabel dependen  DPR.  Hal  ini  ditunjukkan  pada Tabel 7 bahwa nilai dari P-value (0,000) yang diuji  memiliki  nilai  yang  lebih  kecil  dari significant level (0.05).
R = 0,433 R 2 = 0,187 Adjusted R 2 = 0,180
Sumber : Olahan Penulis
Model Sum of Squares df Mean Square F Sig.
Tabel 6. Analisis Regresi Linear Berganda
DPR = + -
+ +
Tabel 7. Hasil Uji F

## Sumber: Olahan Penulis (2018)
Pengaruh  Tingkat  Profitabilitas  terhadap Dividen
Berdasarkan hasil uji multiple regression yang  tertera  di  Tabel  6,  dapat dilihat  bahwa  tingkat  profitabilitas  (ROA) berdampak  positif  serta  signifikan  terhadap tingkat  pembagian  dividen  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  tingkat  profitabilitas menjadi  salah  satu  hal  yang  dipertimbangkan oleh manajemen perusahaan dalam
mengeluarkan
kebijakan pembagian dividennya.
Sesuai dengan teori yang telah disebutkan  sebelumnya,  perusahaan  yang memiliki  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi akan  berada  di  tempat  yang  lebih  baik  untuk membagikan  dividen  kepada  para  pemegang saham.  Hal  ini  dikarenakan  perusahaan  yang dapat  mengolah  asetnya  dengan  efektif  dapat menghasilkan  pendapatan  yang  lebih  tinggi, dan  akan  memiliki  pendapatan  yang  lebih besar  sehingga  dapat  memberikan  sebagian dari  pendapatan  itu  kepada  pemegang  saham. Sebaliknya,  ketika  mengalami  penurunan laba, perusahaan tidak memiliki proporsi yang terlalu besar untuk membagikan laba bersihnya  sebagai  dividen,  karena  sebagian dari  laba  tersebut  harus  mencukupi  laba ditahan minimum perusahaan. Dengan demikian  tingkat profitabilitas  memiliki hubungan dengan DPR.
Pengaruh  Kesempatan  Investasi  terhadap Dividen
Selain ROA, tingkat pembagian dividen juga  dipengaruhi  oleh  kesempatan  investasi yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Dari  hasil regresi  linear  berganda  yang  terdapat  pada Tabel  6,  dapat  dilihat  bahwa  tingkat kesempatan investasi memiliki dampak negatif  serta  signifikan  terhadap  kebijakan pembayaran dividen yang diproksikan dengan DPR.  Hasil  yang  didapat  ini  sesuai  dengan hipotesis  yang  peneliti  ajukan  sebelumnya;
perusahaan yang memiliki kesempatan investasi  yang  tinggi  cenderung  menerapkan isu dividend cut di perusahaannya. Penurunan kas  dividen  ini  dikarenakan  perusahaan  yang memiliki  kesempatan  investasi  yang  tinggi akan  cenderung  menggunakan  dananya  untuk kepentingan  investasi.  Dalam  pembiayaan investasi  perusahaan  akan  lebih  memilih untuk  menggunakan  dana  internal  ketimbang dana  eksternal,  dengan  begitu  perusahaan akan meningkatkan laba ditahan dan melakukan kebijakan dividend cut. Sebaliknya perusahaan yang memiliki kesempatan investasi  rendah,  umumnya  perusahaan  yang telah mature, tidak  membutuhkan  dana investasi  yang  besar.  Oleh  karena  itu perusahaan  cenderung  akan  meningkatkan jumlah  dividen  yang  dibagikan  kepada pemegang sahamnya.
Selain  dari  kedua  variabel  independen yang  telah  dijelaskan  di  atas,  hasil  penelitian dari  variabel  kontrol  juga  menunjukkan bahwa  terdapat  hubungan  yang  positif  antara besarnya  jumlah  aset  suatu  perusahaan terhadap  tingkat  pembagian  dividen.  Peneliti berpendapat  bahwa  hal  ini  dipengaruhi  oleh reputasi perusahaan. Menurut pendapat peneliti, perusahaan dengan  jumlah aset yang besar  cenderung  untuk  membagikan  kas dividen yang tinggi untuk menjaga reputasinya  di  kalangan  investor.  Bagi perusahaan  dengan  aset  besar,  kebanyakan ekspansi  yang  akan  dilakukan  dibiayai  oleh dana  eksternal  seperti  utang  atau  penerbitan saham.  Dengan  menjaga  reputasi  baik perusahaan,  akan  mempermudah  perusahaan untuk  menerbitkan  saham  tambahan  jika diperlukan.  Sebaliknya,  perusahaan  dengan jumlah  aset  yang  tidak  terlalu  besar  akan cenderung  untuk  menahan  labanya  sebagai laba  ditahan  yang  dapat  digunakan  untuk menambah aset mereka. Hal ini sesuai dengan penelitian Nuringsih (2005) yang mengatakan hal  yang  serupa  mengenai  hubungan  antara
Regression 42.414,904 3 14.138,313 26.597 0.000 Residual 183.924,465 346 531,574 Total 226.339,496 349
besar aset perusahaan dengan tingkat pembagian dividen.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Studi ini dilakukan untuk
mengidentifikasi  dan  menganalisis  faktor- faktor  yang  dapat  memengaruhi  kebijakan pembayaran  dividen  (DPR)  di  perusahaan yang  terdaftar  di  BEI  untuk  periode  tahun 2014  -  2016.  Faktor  -  faktor  yang  diteliti adalah  faktor  profitabilitas    dan  kesempatan investasi.  Hasil  penelitian  yang  dilakukan menunjukkan  bahwa  variabel  profitabilitas (ROA)  memiliki  hubungan  yang  positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  pembayaran dividen (DPR) sehingga peneliti menyimpulkan bahwa profitabilitas
merupakan  variabel  yang  dipertimbangkan perusahaan  dalam  menentukan  besarnya jumlah dividen kas yang dibayarkan perusahaan kepada pemegang saham.
Berbanding terbalik dengan
profitabilitas,  kesempatan  investasi  memiliki hubungan  yang  negatif  serta  signifikan terhadap DPR . Melihat hal tersebut, kesimpulan yang dapat peneliti berikan adalah perusahaan  yang  masih  bertumbuh  umumnya memiliki  kesempatan  investasi  yang  lebih tinggi  dibanding  perusahaan  yang  tidak bertumbuh.  Oleh  sebab  itu,    pada  perusahaan dengan  kesempatan  investasi  yang  tinggi cenderung terjadi penurunan pada pembayaran dividen kasnya.

## Saran
Melihat  keterbatasan  yang  ada  maka saran  yang  dapat  diberikan  penulis  kepada peneliti selanjutnya adalah menambah jumlah variabel  independen lain. Hal  ini dikarenakan kebijakan  dividen  juga  dipengaruhi  faktor  - faktor  lain  di  luar  tingkat  profitabilitas  dan kesempatan  investasi  perusahaan.  Penulis menyarankan  untuk  menambah  variabel kebijakan  manajerial,  kebijakan ownership, tingkat utang, dan arus kas perusahaan. Selain itu,  penulis  juga  menyarankan  untuk  peneliti selanjutnya  untuk  menganalisis  kebijakan dividen  di  setiap  sektor  mengingat  setiap
industri  tentu  memiliki  kebijakan  masing  - masing  dalam  mengalokasikan  dana  untuk keperluan reinvestasi dan pembagian dividen.

## DAFTAR PUSTAKA
Abor,  J.,  &  Bokpin,  G.  A.  (2010).  Investment Opportunities, Corporate Finance, and Dividend  Payout  Policy:  Evidence  from Emergin  Markets. Studies  in  Economics  and Finance, 27 (3), 180-194.
Adnan, M. A., Candrasari, R., & Gunawan, B.  (2014). Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage,  Growth, dan  Free  Cash  Flow  terhadap  Dividen  Payout Ratio  Perusahaan  dengan  Mempertimbangkan Corporate Governance sebagai Variabel Intervening. Jurnal  Akutansi  dan  Auditing Indonesi a, 18 (2), 89-100
Ajanthan,  A.  (2013).  The  Relationship  between Dividend  Payout  and  Firm  Profitability:  A Study  of  Listed  Hotels  and  Restaurant Companies  in  Sri  Lanka .  International Journal of Scientific and Research Publications , 3 (6), 1-6.
Amidu,  M.  (2007).  How  Does  Dividend  Policy  Affect Performance  of  The  Firm  on  Ghana  Stock Exchange? .  Investment  Management  and Financial Innovations , 4 (2), 104-112.
Arilaha,  M.  A.  (2009).  Pengaruh  Free  Cash  Flow, Profitabilitas, Likuiditas, dan Leverage terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal keuangan dan Perbankan , 13 (1), 78-87.
Astuty,  N.  M.  R.  K.,  &  Siregar,  S.  V.  (2008). Hubungan  Antara  Sinyal  Dividen  Tunai dengan  Kinerja  Operasional  dan  Kinerja Pasar .  Jurnal  Akuntansi  dan  Keuangan Indonesia , 5 (1), 77-101.
Baker,  H.  K.,  &  Weigand,  R.  (2015). Corporate Dividend Policy Revisited. Managerial Finance , 38 (2), 126-144.
Bar-Yosef, S., & Huffman, L. (1986). The Information Content  of  Dividends  :  A  Signalling Approach. The  Journal  of  Financial  and Quantitative Analysis , 21 (1), 47-58.
Dewi, S. C. (2008). Pengaruh Kepemilikan Managerial, Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan  Hutang, Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan terhadap  Kebijakan  Dividen. Jurnal  Bisnis dan Akuntansi , 10 (1), 47-58.
Diantini, O., & Badjra, I. B. (2016). Perngaruh earning per  share,  tingkat  pertumbuhan  perusahaan dan  current  ratio  terhadap  kebijakan  dividen .
E-jurnal  Manajemen  Unud , 5 (11),  6795  - 6824.
Elmi,  M.  A.,  &  Muturi,  W.  M.  (2016).  Effects  of Profitability on Dividend Payout by
Commercial and Services Firms Listed in The Nairobi Securities Exchange. European Journal of Business and Social Sciences , 5 (2),
160-167.
Hashemijoo, M., Mahdavi-Ardekani, A., & Younesi, N.
(2012).  The  Impact  of  Dividend  Policy  on Share Price Volatility in The Malaysian Stock
Market . Journal of Business Studies Quarterly , 4 (1), 111-129.
Nuringsih,  K.  (2005).  Analisis  Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kebijakan  Utang,  ROA  dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen:  Studi  1995-1996. Jurnal  Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 2 (2), 103-123.
Omran,  M.,  &  Pointon,  J.  (2004).  Dividend  Policy, Trading  Characteristic    and  Share  Prices: Empirical  Evidence  from  Egyptian  Firms. International  Journal  of  Theoretical  and Applied Finance , 7 (2), 121.
Pradana, S. W. L., & Sanjaya, I. P. S. (2017).  Dampak Profitabilitas, Aliran Kas Bebas, dan
Kesempatan  Investasi  terhadap  Pembayaran Dividen Perusahaan Perbankan. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 21 ,(1), 113-124.
Perretti,  G.  F.,  Allen,  M.  T.,  &  Weeks,  H.  S.  (2013). Determinants  of  Dividend  Policies  for  ADR Firms. Managerial  Finance, 39 (12),  1155- 1168.
Sari,  P.  K.,  &  Handoyo,  S.  (2013).  The  Influence  of
Profitability,  Liquidity,  and  Debt  to  the
Dividend  Payout  Ratio  in  Manufacturing
Company (Listed in Indonesia Stock Exchange  from  2008-2010). Siasat  Bisnis , 17 (1), 90-100
Simanjuntak,  D.  &  Kiswanto.  (2015).  Determinan
Kebijakan Dividen pada
Perusahaan Manufaktur  di  Indonesia  Tahun  2011-2013 . Jurnal Dinamika Akuntansi , 7 (2), 150-160.
Sumiadji.  (2011).  Analisis  Variabel  Keuangan  yang Mempengaruhi  Kebijakan  Dividen. Jurnal Dinamika Akuntansi , 3 (2), 129-138.