## PENGARUH LIKUIDITAS, SOLVABILITAS, MANAJEMEN AKTIVA, DAN PROFITABILITAS TERHADAP MARKET TO BOOK VALUE RATIO PADA PT KALBE FARMA, Tbk YANG
TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh: Farida Natalia Sitanggang S1 Manajemen Darwin Lie, Parman Tarigan, Ady Inrawan
Abstrak
Adapun tujuan dari penelitian ini adalah 1. Untuk mengetahui gambaran likuiditas, solvabilitas, manajemen  aktiva,  profitabilitas,  dan market  to  book  value  ratio pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  2. Untuk  mengetahui  pengaruh  likuiditas,  solvabilitas,  manajemen aktiva, dan profitabilitas terhadap market to book value ratio pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  baik  secara  simultan  maupun  parsial.  Penelitian  ini  dilakukan  dengan menggunakan metode  analisis  deskriptif  kualitatif  dan  analisis  deskriptif  kuantitatif.  Objek  penelitian adalah  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Pengumpulan  data  dilakukan dengan studi kepustakaan. Analisis data dilakukan dengan menggunakan bantuan software SPSS 23. Hasil  Penelitian  ini  dapat  disimpulkan  sebagai  berikut:  1. Rata-rata current  ratio (CR)  adalah sebesar  3,76,  rata-rata debt  to  equity  ratio (DER)  sebesar  0,31,  rata-rata total  asset  turnover  ratio (TATO)  sebesar  1,38  kali,  rata-rata return  on  asset (ROA)  sebesar  0,16,  dan market  to  book  value ratio (MBR)  sebesar  5,20.  2. Hasil  analisis  regresi  linier  berganda  adalah = -2,851 – 0,403X 1 – 10,602X 2 + 1,747X 3 + 66,061X 4 , artinya likuiditas dan solvabilitas berpengaruh negatif terhadap market to  book  value  ratio sedangkan  manajemen  aktiva  dan  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap market  to  book  value  ratio .  3. Hasil  analisis  koefisien  korelasi  adalah  sebesar  0,865  yang  berarti terdapat  hubungan  yang  sangat  kuat  antara  variabel  bebas  dengan  variabel  terikat.  Koefisien determinasi  adalah  sebesar  0,749,  yang  berarti  bahwa  74,9%  variasi  dari market  to  book  value  ratio dijelaskan  oleh  likuiditas,  solvabilitas,  manajemen  aktiva,  dan  profitabilitas.  4. Hipotesis  penelitian  H 0 diterima,  artinya  likuiditas,  solvabilitas,  manajemen  aktiva,  dan  profitabilitas  berpengaruh  tidak signifikan terhadap market to book value ratio pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia baik secara simultan maupun parsial.
Kata Kunci: Likuiditas,  Solvabilitas,  Manajemen Aktiva,  Profitabilitas, dan Market to Book Value Ratio Abstraction
As for The aims of this research are 1. to determine the description of liquidity, solvency, asset management, and profitability to market to book value ratio at PT Kalbe Farma, Tbk listed at Indonesia Stock  Exchange . 2. to  determine the  influence  of  liquidity,  solvency,  asset  management,  and profitability to market to book value ratio at PT Kalbe Farma, Tbk listed at Indonesia Stock Exchange silmutaneosly  and  partially. This  research  was  done  using  qualitative  descriptive  and  quantitative descriptive  analysis  method.  The  object  of  this  research  is PT  Kalbe  Farma,  Tbk listed  at  Indonesia Stock Exchange. The  data collecting was done by literature study. The  data analysis method used  is SPSS 23. The result of this research are 1. The average of current ratio (CR) is 3,76, the average of debt to equity ratio (DER) is 0,31 , the average of total asset turnover (TATO) is 1,38, the average of return on asset (ROA) is 0,16, and the average of market to book value ratio (MBR) is 5,20. 2. The result of multiple regression analysis is = -2,851 – 0,403X 1 – 10,602X 2 + 1,747X 3 , indicate there is a negative relationship  between  liquidity  and  solvency to  market  to  book  value  ratio,  and  a  positive  relationship between  asset  management  and  profitability  to  market  to  book  value  ratio. 3. The  coefficient  of correlation  is 0,865 ,  indicate  there  is  a  powelful  relationship  between  independent  variables  with dependent  variable.  The  coefficient  of  determination  is 0,749, is  meaning  that 74,9% of  variation  of market to book value ratio is explained by the liquidity, solvency, asset management, and profitability. 4. The hypothesis test result is H 0 accepted, indicated that liquidity, solvency, activity, and profitability have no significantly influence to market to book value ratio at PT Kalbe Farma, Tbk listed at Indonesia Stock Exchange silmutaneosly and partially.
Keyword: Liquidity, Solvency, Asset Management, Profitability, and Market to Book Value Ratio
A. PENDAHULUAN 1. Latar Belakang Masalah
PT  Kalbe  Farma,  Tbk  merupakan perusahaan go  public dengan  ruang  kegiatan
perusahaan  di  bidang  farmasi,  perdagangan, dan  perwakilan.  Bagi  perusahaan go  public , memaksimalkan nilai  perusahaan  dinilai  lebih tepat  sebagai  tujuan  perusahaan  karena
merupakan  salah  satu  penilaian  kolektif investor  tentang  kinerja  perusahaan  saat  ini maupun  prospek  di  masa  depan. Salah  satu pendekatan mengukur nilai perusahaan melalui rasio  nilai  pasar  adalah  nilai  pasar  terhadap nilai  buku  ( Market  to  Book  Value  Ratio /MBR), yang  memberikan  indikasi  tentang  bagaimana investor  memandang  perusahaan.  Berbagai faktor  dapat  mempengaruhi Market  to  Book Value Ratio (MBR).
Berikut  ini  adalah  gambaran  likuiditas, solvabilitas,  manajemen  aktiva,  profitabilitas dan Market  to  Book  Value  Ratio (MBR)  pada PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015:
Tabel 1 CR, DER, TATO, ROA dan MBR pada PT Kalbe Farma, Tbk yang tercatat di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015
Pada tabel 1 terdapat perbedaan mengenai nilai  solvabilitas  yang  baik  sehingga  jika solvabilitas  naik  maka  dapat  mempengaruhi Market  to  Book  Value  Ratio (MBR)  naik  atau turun,  begitupun  sebaliknya.  Pada  tahun  2009 dan 2012, solvabilitas meningkat diikuti Market to  Book  Value  Ratio (MBR)  meningkat. Sementara,  pada tahun 2008, 2010, dan 2011, ketika  solvabilitas  meningkat  namun Market  to Book Value Ratio (MBR) menurun.
Selanjutnya, pada tahun 2012 dan 2015, ketika solvabilitas  menurun, Market  to  Book  Value Ratio (MBR) meningkat.
Selain  itu, dapat  dilihat  bahwa  manajemen aktiva  yang  diukur  dengan  perputaran  total aktiva ( Total Asset Turnover Ratio /TATO) pada tahun  2006  sampai  dengan  tahun  2015 mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya  dan cenderung  tetap.  Pada  tahun  2007  dan  2008, ketika  manajemen  aktiva  meningkat  namun Market  to  Book  Value  Ratio (MBR)  menurun. Sementara, pada tahun 2014 ketika manajemen  aktiva  menurun  namun  Market  to Book  Value  Ratio  (MBR)  meningkat. Dapat dilihat juga bahwa  profitabilitas  yang  diukur dengan  tingkat  pengembalian  atas  aktiva ( Return  on  Asset )  pada  tahun  2006  sampai dengan tahun 2015 mengalami fluktuasi setiap tahunnya.
Pada
tahun 2014, ketika profitabilitas  menurun  namun Market  to  Book Value Ratio (MBR) mengalami peningkatan.

## 2.  Rumusan Masalah
a. Bagaimana gambaran likuiditas, solvabilitas, manajemen aktiva,
profitabilitas,  dan Market  to  Book  Value Ratio pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
b. Bagaimana pengaruh likuiditas, solvabilitas, manajemen aktiva, dan profitabilitas terhadap Market  to  Book  Value  Ratio pada PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  baik  secara simultan maupun parsial.

## 3. Tujuan Penelitian
a. Untuk  mengetahui  gambaran  likuiditas,
solvabilitas, manajemen
aktiva,
profitabilitas,  dan Market  to  Book  Value Ratio pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
b. Untuk  mengetahui  pengaruh  likuiditas,
solvabilitas, manajemen aktiva, dan profitabilitas terhadap Market to Book Value Ratio pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  baik secara simultan maupun parsial.

## 4. Metode Penelitian
Objek penelitian adalah PT Kalbe farma, Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia dengan  memperoleh  data-data  perusahaan melalui website: http://www.idx.co.id dan www.kalbe.co.id. Adapun  desain  penelitian yang  digunakan  penulisan  dan  pembahasan masalah  yang  berhubungan  dalam  laporan hasil penelitian ini adalah penelitian kepustakaan ( library research ).
Dalam  penelitian  kepustakaan  ( library research ), mengumpulkan data,  informasi,  dan teori  dengan  mempelajari  buku-buku,  tulisan- tulisan  ilmiah,  dan  referensi,  serta  mencari informasi  melalui  media  elektronik (browsing ) yang  berkaitan  dengan  likuiditas,  solvabilitas, manajemen aktiva, profitabilitas, dan Market to Book Value Ratio .

## B. LANDASAN TEORI
1. Pengertian Manajemen
Menurut  Griffin  (2004:7),  manajemen sebagai  suatu  rangkaian  aktivitas  (termasuk perencanaan dan  pengambilan  keputusan, pengorganisasian, kepemimpinan, dan pengendalian)  yang  diarahkan  pada  sumber- sumber  organisasi  (manusia,  finansial,  fisik, dan informasi) dengan maksud untuk mencapai  tujuan  organisasi  secara  efektif  dan efisien.
2. Manajemen Keuangan
Menurut  Horne  dan  John  (2012:2), manajemen  keuangan  ( financial  management ) berkaitan  dengan  perolehan  aset  pendanaan, dan manajemen aset dengan didasari beberapa  tujuan  umum. Menuruh  Halim
(2007:1),  tujuan  manajemen  keuangan  adalah memaksimalkan kesejahteraan pemilik
perusahaan atau memaksimalkan nilai perusahaan.
3. Laporan Keuangan
Menurut  Rudianto  (2012:20),  tujuan laporan  keuangan  oleh  sebuah  entitas  dapat dirinci sebagai berikut:
a. Untuk  memberikan  informasi  keuangan yang  dapat  dipercaya  mengenai  sumber- sumber ekonomi dan kewajiban serta modal perusahaan.
b. Untuk  memberikan  informasi  yang  dapat dipercaya  mengenai  perubahan  sumber- sumber  ekonomi  perusahaan  yang  timbul dalam  aktivitas  usaha  demi  memperoleh laba.
c. Untuk  memberikan  informasi  keuangan yang membantu  para  pemakai  laporan keuangan  dalam  menghasilkan  laba  di masa depan.
d. Untuk  memberikan  informasi  keuangan yang  membantu  para  pemakai  laporan kerika  mengestimasi  potensi  perusahaan dalam menghasilkan laba.
e. Untuk memberikan informasi penting lainnya mengenai perubahan sumber- sumber  ekonomi  dan  kewajiban,  seperti informasi  tentang  aktivitas  pembiayaan  dan investasi.
f. Untuk  mengungkapkan  sejauh  mungkin informasi  lain  yang  berhubungan  dengan laporan  keuangan  yang  relevan  untuk kebutuhan pemakai laporan, seperti informasi  mengenai  kebijakan  akuntansi yang di anut perusahaan.
4. Analisis Laporan Keuangan Menurut Subramanyam dan John
(2010:34), alat dasar analisis laporan keuangan yaitu:
a. Analisis Laporan Keuangan Komparatif
Analisis laporan keuangan komparatif ( comparative  financial  statement  analysis ) dilakukan  dengan  cara  menelaah  neraca, laporan  laba  rugi,  atau  laporan  arus  kas yang  berurutan  dari  suatu  periode  ke periode berikutnya.
b. Analisis Laporan Keuangan Common-Size Pengetahuan  atas  proporsi  kelompok  atau sub  kelompok  yang  membentuk  suatu  pos tertentu  bagi  analisis  laporan  keuangan. Secara khusus, dalam analisis neraca, total aset  (atau  kewajiban  ditambah  ekuitas) biasa dinyatakan sebagai 100 persen.
c. Analisis Rasio Analisis  rasio  ( ratio  analysis )  merupakan salah  satu  alat  analisis  keuangan  yang paling  populer  dan  banyak  digunakan. Sebuah rasio menyatakan hubungan matematis  antara  dua  kuantitas.  Agar bermakna,  sebuah  rasio  dapat  dihitung
dengan  menggunakan  laporan  keuangan perusahaan. d. Analisis Arus Kas
Analisis  arus  kas  ( cash  flow  analysis ) terutama  digunakan  sebagai  alat  untuk mengevaluasi  sumber  dan  penggunaan dana.
e. Model Valuasi Valuasi  merupakan  hasil  penting  dari berbagai  jenis  analisis  bisnis  dan  laporan keuangan. Valuasi biasanya mengacu pada estimasi  nilai  intrinsik  sebuah  perusahaan atau  sahamnya.  Dasar  valuasi  adalah  teori nilai  sekarang  ( present  value  theory )  yang menyatakan  bahwa  nilai  utang  atau  efek ekuitas  atau  segala  aset  sama  dengan jumlah  seluruh  hasil  yang  diharapkan  dari efek  di  masa  depan  yang  didiskontokan  ke saat  ini  dnegan  menggunakan  tingkat diskonto yang tepat.

## 5. Rasio Keuangan
Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:133), ada 5 jenis rasio keuangan yaitu: a. Liquidity Ratio , yaitu rasio yang menunjukkan  hubungan  antara  kas  dan aset  lancar  perusahaan  lainnya  dengan kewajiban lancarnya.
b. Asset  Management  Ratio ,  yaitu  rasio  yang mengukur seberapa efektif sebuah perusahaan mengukur asetnya.
c. Financial  Leverage ,  yaitu  rasio  yang menggambarkan  penggunaan  pendanaan utang.
d. Profitability  Ratio ,  yaitu  sekelompok  rasio yang menunjukkan kombinasi dari pengaruh  likuiditas,  manajemen  aset,  dan utang pada hasil operasi.
e. Market Value Ratio , yaitu sekumpulan rasio yang menghubungkan harga saham perusahaan  dengan  laba,  arus  kas,  dan nilai buku per sahamnya.
6. Likuiditas
Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:134), dua  rasio  likuiditas  yang  umum  digunakan yaitu:
a. Rasio Lancar ( Current Ratio /CR) Menurut Brigham dan Joel (2010:134), rasio lancar  menunjukkan  sampai  sejauh  apa kewajiban  lancar  ditutupi  oleh  aset  yang diharapkan  akan  dikonversikan  menjadi  kas dalam waktu dekat.
b. Rasio Cepat ( Quick Ratio )
Menurut  Kasmir  (2010:110),  rasio  cepat ( quick ratio ) atau rasio sangat lancar merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan perusahaan memenuhi atau membayar kewajiban atau utang lancar.
7. Solvabilitas
Menurut  Horne  dan  John  (2012:169), rasio solvabilitas atau leverage terdiri atas:
a. Rasio  Utang  Terhadap  ekuitas  ( Debt  to Equity Ratio /DER). menurut Kasmir
(2010:112),  rasio  utang  terhadap  ekuitas berguna  untuk  mengetahui  jumlah  dana yang  disediakan  peminjam  dengan  pemilik perusahaan.  Berdasarkan  pendapat  para ahli di atas, maka dapat disimpulkan bahwa rasio utang terhadap ekuitas ( debt to equity ratio )  merupakan  rasio  untuk  mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban  jangka  panjang  melalui  ekuitas yang dimiliki.
b. Rasio  Utang  terhadap  Total  Aset  ( Debt  to Asset  Ratio ), menurut  Kasmir  (2010:112), debt  to  asset  ratio merupakan  rasio  utang yang  digunakan  untuk  mengukur  seberapa besar aktiva perusahaan dibiayai oleh utang atau  seberapa  besar  utang  perusahaan berpengaruh  terhadap  pengelolaan  aktiva. Berdasarkan  pendapat  para  ahli,  maka dapat  disimpulkan  bahwa  rasio  utang terhadap  total  aset  atau debt  to  asset  ratio merupakan rasio yang menunjukkan seberapa  besar  aktiva  perusahaan  dibiayai oleh utang. Faktor-faktor yang
mempengaruhi leverage atau hutang adalah sebagai berikut:
a. NDT  ( Non-Debt  Tax  Shield ),  manfaat  dari penggunaan hutang
yang dapat
dipergunakan  untuk  mengurangi  pajak perusahaan.  namun  untuk  mengurangi pajak,  perusahaan  dapat menggunakan cara  lain  seperti depresiasi.  Dengan demikian,  perusahaan  dengan  NDT  yang tinggi  tidak  perlu  menggunakan  hutang yang tinggi.
b. Struktur Aset, besarnya aset tetap perusahaan  dapat  menentukan  besarnya penggunaan  hutang.  Perusahaan  yang memiliki  aset  tetap  dalam  jumlah  besar dapat  menggunakan  hutang  dalam  jumlah besar karena aset tersebut dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman.
c. Profitabilitas,  perusahaan  dengan  tingkat pengembalian yang tinggi atas investasinya akan  menggunakan  hutang  yang  relatif kecil. Laba ditahannya yang tinggi memadai membiayai  sebagian  besar  kebutuhan pendanaan.
d. Risiko  Bisnis,  perusahaan  yang  memiliki risikko bisnis yang tinggi akan menggunakan hutang yang lebih kecil untuk menghindari risiko kebangkrutan. e. Struktur Kepemilikan Manajerial, perusahaan yang besar cenderung terdiversifikasi  sehingga  menurunkan  risiko kebangkrutan.  Disamping  itu,  perusahaan yang besar lebih mudah dalam mendapatkan pendanaan eksternal.
f. Kondisi Internal Perusahaan, kondisi internal  perusahaan  menentukan  kebijakan hutang  yang  akan  diambil  perusahaan, harus mempertimbangkan keputusan
manajemen  perusahaan  agar  terhindar  dari konflik  antar  manajemen  dan  terjadinya pemicu masalah keagenan.

## 8. Manajemen Aktiva
Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:136), rasio manajemen aset terdiri atas:
a. Rasio Perputaran Persediaan Menurut  Kasmir  (2010:114),  perputaran persediaan  ( inventory  turnover )  merupakan rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur berapa kali dana ditanam dalam persediaan ini  berputar  dalam  satu  periode.  Rasio  ini merupakan  indikasi  yang  cukup  untuk menilai efisiensi operasional, yang
memperlihatkan seberapa baiknya manajemen  mengontrol  modal  yang  ada pada persediaan.
b. Umur Rata-rata Piutang Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:137) jumlah  hari  penjualan  belum  tertagih  ( days sales  out  standing -DSO)  atau  disebut  juga periode penagihan rata-rata ( Average Collection  Period -ACP)  digunakan  untuk menilai  piutang  usaha  dan  dihitung  dengan membagi  piutang  usaha  dengan  hari penjualan terikat dalam piutang usaha.
c. Perputaran Aktiva  Tetap  ( Fixed  Asset Turnover )
Menurut  Astuti  (2004:33),  rasio  perputaran aktiva  tetap  mengukur  seberapa  efektif perusahaan  menggunakan  aktiva  tetapnya. Rasio  ini  dapat  dihitung  dengan  rumus sebagai berikut:
d. Perputaran  Total  aktiva  (Total Asset
Turnover)
Menurut Brigham dan Joel (2010:139) rasio perputaran  total  aset  ( total  asset  turnover ratio )  mengukur  perputaran  seluruh  aset perusahaan,  dan  dihitung  dengan membagi penjualan  dengan  total  aset  perusahaan. Rasio  ini  dapat  dihitung  dengan  rumus sebagai berikut:
9. Profitabilitas Menurut Astuti (2004:36), rasio profitabilitas terdiri atas: a. Rasio Marjin Atas Penjualan Menurut Astuti (2004:36), rasio ini mengukur  laba  per  rupiah  penjualan. Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:146), margin laba atas penjualan ( Profit Margin in Sales ) yang dihitung dengan membagi laba bersih  dengan  penjualan,  memberikan angka  laba  per  dolar  penjualan. Rasio marjin  atas  penjualan  dapat  dihitung menggunakan rumus sebagai berikut:
b. Rasio Pengembalian Atas Aktiva Menurut  Astuti  (2004:37),  rasio  ini  dikenal dengan  nama Return  on  Asset atau  ROA.
Rasio ini mengukur pengembalian atas total aktiva  setelah  bunga  dan  pajak.  Hasil pengembalian total aktiva atau total
investasi  menunjukkan  kinerja  manajemen dalam  menggunakan  aktiva  perusahaan untuk menghasilkan laba.
c. Rasio  Pengembalian  atas  Ekuitas  Saham Biasa Rasio  pengembalian  atas  ekuitas  saham biasa  terkenal  pula  dengan  sebutan return on equity  atau  ROE  (Astuti,  2004:37). Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:149), pemegang  saham  berharap mendapatkan pengembalian atas uang mereka, dan rasio pengembalian  ekuitas  biasa  menunjukkan besarnya pengembalian tersebut dilihat dari kacamata akuntansi.

## 10. Nilai Perusahaan
Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:150), menyebutkan  ada  3  rasio  nilai  pasar  yang berhubungan dengan harga saham perusahaan  terhadap  laba,  arus  kas,  dan  nilai buku  per  sahamnya.  Rasio  ini  memberikan indikasi  bagi  manajemen  tentang  bagaimana pandangan  investor  terhadap  rsisiko  dan prospek  perusahaan  di  masa  depan.  Rasio nilai pasar tersebut antara lain:
a. Rasio  Harga/Laba  ( Price  Earning  Ratio - P/E),  rasio  ini  menunjukkan  jumlah  yang rela  dibayarkan  oleh  investor  untuk  setiap dolar laba yang dilaporkan.
b. Rasio  Harga/Arus  Kas  ( Price  Cashflow Ratio -P/C),  rasio  harga/arus  kas  ( price cashflow  ratio -P/C)  adalah  rasio  harga  per saham  dibagi  dengan  arus  kas  per  saham, menunjukkan  jumlah  dolar  yang  akan dibayarkan  investor  untuk  setiap  $1  arus kas.
c. Rasio  Nilai  Pasar/Nilai  Buku  ( Market  to Book  Ratio -M/B),  memberikan  indikasi pandangan investor atas perusahaan. Perusahaan  yang  dipandang  baik  oleh investor  yang  artinya  perusahaan  dengan laba  arus  kas  yang  aman  serta  terus mengalami  pertumbuhan  dijual  dengan rasio nilai buku yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan
dengan
pengembalian yang rendah.
Menurut  Horne  dan  John  (2012:3),  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  nilai  perusahaan adalah:
a. Keputusan Investasi adalah hal yang paling penting  di  atas  dari  ketiga  keputusan perusahaan  ingin  menciptakan  nilai.  Hal tersebut  dimulai  dengan  penetapan  jumlah total aset yang perlu dimiliki oleh perusahaan. Manajer keuangan perlu menetapkan  jumlah  uang  yg  harus  muncul di  atas  dua  garis  bawah  pada  sisi  kiri laporan  posisi  keuangan,  yaitu  ukuran perusahaan.  Keputusan  investasi  meliputi investasi  pada  aset  lancar  dan  aset  tidak lancar.  Dana  ditanamkan  pada  aset  tidak lancar akan diterima kembali lebih dari satu tahun  dan  kembalinya  bertahap.  Tujuan
berinvestasi  pada  aset  tidak  lancar  adalah untuk  meningkatkan nilai perusahaan. Untuk  mengukur  efektifitas  manajemen berdasarkan  hasil  pengembalian yang dihasilkan dari penjualan daninvestasi digunakan  rasio  profitabilitas  ( profitability ratio ).  Profitabilitas  adalah  hasil  dari  tingkat pengembalian  atas  ekuitas  ( return  on equity ),  tingkat  pengembalian  ( profit  margin on sales ), dan kemampuan dasar menghasilkan  laba  ( basic  earning  power ratio ).
b. Keputusan  Pendanaan,  dalam  keputusan pendanaan, manajer keuangan berhubungan  dengan  komposisi  bagian kanan  laporan  posisi  keuangan.  Jika  anda melihat  bauran  pendanaan  dari  berbagai perusahaan di berbagai industri, anda akan melihat berbagai pendanaan yang mencolok.  Beberapa  perusahaan  memiliki hutang  dalam  jumlah  yang  relatif  besar, sementara  lainnya  hampir  tidak  memiliki hutang sama sekali. Apakah jenis
pendanaan yang digunakan akan memaksimalikasi nilai  perusahaan  atau tidak.  Dalam  hal  ini,  keputusan  pendanaan melalui  hutang  dapat  diukur  melalui  rasio debt to asset ratio dan debt to equity ratio . c. Keputusan  Manajemen  Aset,  ketika  aset telah  diperoleh  dan  pendanaan  yang  tepat telah  tesedia,  aset  ini masih  harus  dikelola secara  efisien.  Manajer  keuangan  dibebani berbagai  tanggung  jawab  operasional  atas berbagai  aset  yang  ada.  Tanggung  jawab membuat  manajer  keuangan  menjadi  lebih memperhatikan  manajemen  aset  lancar ( current  asseet )  daripada  aset  tetap  ( fixed asset ).  Rasio  untuk  menilai  manajemen aset antara lain rasio perputaran persediaan  ( inventory  turnover ),  jangka waktu penagihan ( day sales
outstanding =DSO),  perputaran  aset  tetap ( fixed  asset  turnover )  dan  perputaran  total aset ( total aset turnover ).
11. Market to Book Value Ratio
Menurut  Sudana  (2011:24), market  to book  value  ratio mengukur  penilaian  pasar keuangan terhadap manajemen dan organisasi perusahaan
sebagai going
concern .
Sedangkan menurut Brigham dan Joel (2010:150),  rasio  nilai  pasar/nilai  buku  ( market to book ratio -M/B) memberikan indikasi pandangan investor atas perusahaan. Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:151), rasio  nilai  pasar/nilai  buku  dihitung  pertama dengan  menghitung  nilai  buku  per  saham  dan selanjutnya  membagi  harga  pasar  per  saham dengan nilai buku per saham.
Menurut  Arifin  (2011:116),  faktor-faktor yang  mempengaruhi  harga  saham  adalah sebagai berikut:
a. Kondisi Fundamental Emitmen
Faktor  fundamental  merupakan  faktor  yang erat  kaitannya  dengan  kondisi  manajemen organisasi  sumber  daya manusia,  kondisi keuangan perusahaan yang tercermin dalam kinerja keuangan perusahaan.
b. Hukum Permintaan Setelah faktor fundamental, faktor permintaan  dan  penawaran  menjadi  faktor kedua  yang  mempengaruhi  harga  saham.
Dengan  asumsi  bahwa  begitu  investor mengetahui kondisi fundamental perusahaan mereka akan melakukan transaksi jual beli. Transaksi-transaksi inilah yang  akan  mempengaruhi  fluktuasi  harga saham.
c. Tingkat Suku Bunga Dengan  adanya  perubahan  suku  bunga, tingkat pengembalian hasil berbagai sarana investasi akan mengalami perubahan. Bunga  yang  tinggi  akan  berdampak  pada alokasi  dana  investasi  pada  investor. Investor  produk  bank  seperti  deposito  atau tabungan  jelas  lebih  kecil  resikonya  jika dibandingkan dengan nvestasi dalam bentuk  saham,  karena  investor  akan menjual saham dan dananya akan ditempatkan  di  bank.  Penjualan  saham secara  serentak  akan  berdampak  pada penurunan harga saham secara signifikan.
d. Valuta Asing Mata uang amerika (dolar) merupakan mata uang  terkuat  diantara  mata  uang  yang  lain. Apabila dolar naik maka investor asing akan menjual sahamnya dan ditempatkan di bank dalam bentuk dolar sehingga menyebabkan harga saham akan naik.
e. Dana Asing di Bursa Mengamati  jumlah  dana  investasi  asing merupakan hal  yang paling penting, karena demikian  besarnya  dana  yang  ditanamkan, hal ini menandakan bahwa kondisi investasi di  Indonesia  telah  kondusif  yang  berarti pertumbuhan  ekonomi  tidak  lagi  negatif, yang tentu saja akan merangsang kemampuan  emiten  untuk  mencetak  laba. Jadi  besar  kecilnya  investasi  dana  asing  di bursa  akan  berpengaruh  pada  kenaikan atau penurunan harga saham.
f. Indeks Harga Saham Kenaikan  indeks  harga  saham  gabungan sepanjang waktu tertentu, tentunya mendatangkan kondisi demikian akan mempengaruhi  naik  turunnya  harga  saham di pasar bursa.
g. News and Rumors Berita  yang  beredar  di  masyarakat  yang menyangkut  beberapa  hal  baik  itu  masalah ekonomi,  sosial,  politik  keamanan,  hingga berita  seputar  reshuffle  kabiner.  Dengan adanya  berita  tersebut,  para  investor  bisa memprediksi  seberapa  kondusif  keamanan negeri ini sehingga kegiatan investasi dapat
dilaksanakan.  Ini  akan  berdampak  pada pergerakan harga saham di bursa.
12. Pengaruh Likuiditas, Solvabilitas,
Manajemen Aktiva, dan Profitabilitas terhadap Market to Book Value Ratio
Dalam  penelitian  ini,  likuiditas  diukur dengan  rasio  lancar  ( Current  Ratio /CR). Menurut  Brigham  dan  Joel  (2010:135),  jika suatu perusahaan mengalami kesulitan keuangan, perusahaan mulai lambat membayar  tagihan  (utang  usaha),  pinjaman, dan  kewajiban  yang  akan  meningkatkan kewajiban  lancar.  Jika  kewajiban  lancar  naik lebih  cepat  daripada  aset  lancar,  rasio  lancar akan  turun,  dan  ini  merupakan  pertanda adanya  masalah.  Selanjutnya,  likuiditas  yang baik  akan  mempengaruhi Market  to  Book Value  Ratio melalui  penilaian  investor  menjadi baik  terhadap  perusahaan  karena  perusahaan dianggap  mampu  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya  dan  investor  menyukai  resiko rendah, dan sebaliknya.
Dalam  penelitian  ini,  solvabilitas  atau leverage diukur  dengan  rasio  utang  terhadap ekuitas  ( debt  to  equity ratio/DER),  yang merupakan  rasio  untuk mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka panjang  melalui  ekuitas  yang  dimiliki.  Menurut Brigham  dan  Joel  (2010:143),  kreditor  lebih menyukai  rasio  utang  yang  rendah  karena makin  rendah  rasio  utang,  makin  besar perlindungan  terhadap  kerugian  kreditor  jika terjadi  likuidasi.  Di  sisi  lain,  pemegang  saham mungkin  menginginkan  lebih  banyak leverage karena akan memperbesar laba yang diharapkan.  Menurut Sudana  (2011:153), investor  yang  rasional  akan  memandang bahwa  peningkatan  nilai  perusahaan  berasal dari penggunaan utang yang tinggi.
Namun,  menurut  Brigham  dan  Joel (2010:142)  perusahaan  dengan  rasio  utang yang relatif tinggi memiliki perkiraan pengembalian yang lebih tinggi ketika perekonomian  normal,  tetapi  akan  mengalami resiko  kerugian  ketika  perekonomian  resesi. Selanjutnya,  pada  perusahaan  yang  banyak menggunakan  utang,  tingkat  bunga  yang diminta  kreditor  umumnya  tinggi  (Sawir, 2004:59).  Jadi,  terdapat  perbedaan  pendapat mengenai  solvabilitas  yang  diukur  dengan rasio  utang  terhadap  ekuitas  ( debt  to  equity ratio/DER) dapat dikatakan baik. Jika solvabilitas  naik,  maka  dapat  mempengaruhi penilaian investor menjadi baik atau sebaliknya disebabkan  adanya  perbedaan  pendapat  dan investor  yang  tidak  menyukai  resiko  sehingga mempengaruhi Market  to  Book  Value  Ratio (MBR) naik atau turun,
Manajemen aktiva diukur dengan perputaran  total  aktiva  ( total  asset  turnover ratio /TATO)  merupakan  rasio  yang  digunakan untuk mengukur penjualan yang dihasilkan dari
perputaran  total  aktiva perusahaan.  Menurut Harahap  (2015:309), total  asset  turnover menunjukkan  perputaran  total  aktiva  yang diukur  dari  volume  penjualan  dengan  kata  lain seberapa  jauh  kemampuan  semua  aktiva menciptakan  penjualan.  Semakin  tinggi  rasio ini semakin baik. Selanjutnya, menurut Brigham  dan  Joel  (2010:136),  jika  perusahaan memiliki  terlalu  banyak  aset,  maka  biaya modalnya  terlalu  tinggi  dan  labanya  akan tertekan.  Dilain  pihak,  jika  aset  terlalu  rendah, penjualan  menguntungkan  akan  hilang.  Jadi, semakin  tinggi  manajemen  aktiva  yang  diukur dengan  perputaran  total  aktiva  ( total  asset turnover ratio /TATO) maka semakin tinggi laba perusahaan sehingga penilaian investor terhadap  perusahaan  akan  baik  dan  harga saham akan tinggi, begitupun sebaliknya.
Rasio  profitabilitas  mencerminkan  hasil akhir dari keseluruhan kebijakan keuangan dan keputusan  operasional  yang  telah  dilakukan oleh manajer keuangan. Menurut  Brigham dan Joel  (2010:146),  rasio  profitabilitas  adalah sekelompok rasio yang menunjukkan kombinasi dari pengaruh likuiditas, manajemen aset,  dan  utang  pada  hasil  operasi.  Rasio profitabilitas diukur dengan rasio pengembalian atas aktiva ( Return on Asset /ROA). Selanjutnya  menurut  Brigham  dan  Joel (2010:152),  perusahaan  yang  sangat  berhasil mencapai tingkat pengembalian atas aset yang tinggi,  sehingga  mengakibatkan  nilai  pasarnya jauh  melebihi  nilai  bukunya.  Selanjutnya, Investor  menyukai  tingkat  pengembalian  yang tinggi  sehingga  harga  saham  tinggi,  begitupun sebaliknya.  Jadi,  semakin  tinggi  profitabilitas diukur  dengan  rasio  pengembalian  atas  aktiva ( Return  on  Asset /ROA)  maka  profitabilitas dapat dikatakan baik sehingga rasio nilai pasar yang  diukur  dengan Market  to  Book  Value Ratio (MBR) akan tinggi.

## C. PEMBAHASAN
1. Analisa
a. Analisis Deskriptif Kualitatif
Analisis  deskriptif kualitatif  merupakan teknik analisis yang dilakukan secara triangulasi  (gabungan)  dan  hasil  penelitiannya digunakan  untuk  memperoleh  gambaran  dan informasi  mengenai  likuiditas,  solvabilitas, manajemen aktiva, profitabilitas, dan Market to Book  Value  Ratio pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun 2006-2015.
1) Gambaran  Likuiditas  Pada  PT  Kalbe Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia Rasio likuiditas ( liquidty ratio ) merupakan rasio yang menunjukkan
kemampuan kas dan aktiva lancar perusahaan lainnya  untuk  memenuhi  kewajiban/utang jangka  pendek.  Rasio  yang  paling  utama  dan umum  untuk  menggambarkaan  rasio  likuiditas
perusahaan  adalah  rasio  lancar.  Berikut  ini adalah data likuiditas yang diukur dengan rasio lancar  ( Current  Ratio/CR )  pada  PT  Kalbe Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia:
Tabel 2 CR pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015
Berdasarkan  tabel 2 diketahui  bahwa Current  Ratio (CR)  minimum  perusahaan periode  2006-2015  adalah  sebesar  2,84  yang berada pada tahun 2013. Nilai ini diinterpretasikan bahwa setiap Rp 100,- hutang lancar  dijamin  dengan  Rp  284,- aktiva  lancar. Hal ini disebabkan pada tahun 2013, peningkatan  aset  lancar  sebesar  28,27%  lebih rendah  daripada  peningkatan  hutang  lancar sebesar  39,59%.  Peningkatan  hutang  lancar pada  tahun  2013  disebabkan  peningkatan hutang  bank,  hutang  usaha,  dan  hutang  pihak ketiga.  Sementara  peningkatan  aset  lancar pada  tahun  2013  lebih  rendah  dari  hutang lancarnya  disebabkan  penurunan  kas  dan setara  kas,  peningkatan  piutang,  persediaan, dan aset lancar lainnya. Piutang dan persediaan  merupakan  aktiva  yang  kurang likuid  (sulit  untuk  dicairkan  atau  diuangkan) dengan  hutang  lancar,  oleh  karena  itu peningkatannya  akan  menyulitkan  perusahaan untuk  membayar  hutang  lancar.  Namun,  nilai minimun Current Ratio (CR) sebesar 2,84 lebih besar  dari  1.  Dengan  demikian,  penurunan Current  Ratio (CR)  tidak  mengindikasikan perusahaan  memiliki  resiko  tidak  mampu memenuhi hutang lancar.
Nilai maksimum Current Ratio (CR) pada tabel 2 adalah  sebesar  5,04  kali  yang  berada pada  tahun  2006.  Nilai  ini  diinterpretasikan bahwa  perusahaan  mampu  menjamin  sebesar Rp  100  hutang  lancar  dengan  Rp  504  aktiva lancar  yang  dimilikinya.  Hal  ini  disebabkan pada  tahun  2006, penurunan  hutang  lancar sebesar  Rp  244  miliar  lebih  tinggi  daripada penurunan aktiva lancar sebesar Rp 238 miliar. Meskipun  aktiva  lancar  menurun,  kas  dan setara  kas  meningkat  sebesar  Rp  343  miliar. Kas  dan  setara  kas  merupakan  aktiva  yang sangat likuid (mudah dicairkan atau diuangkan) dengan  hutang  lancar  oleh  karena  itu peningkatannya mampu meningkatkan likuiditas perusahaan.
Pada  tabel 2 diketahui  bahwa  tahun 2008,  2009,  2011  sampai  dengan  2015,  nilai
Current  Ratio (CR)  berada  di  bawah  nilai  rata- rata Current Ratio (CR) yang sebesar 3,76 kali. Pada  tahun  2006,  2007,  dan  2010,  nilai Current  Ratio (CR)  berada  di  atas  nilai  rata- rata Current Ratio (CR) yang sebesar 3,76.
2) Gambaran Solvabilitas Pada PT Kalbe Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia
Dalam  penelitian  ini  solvabilitas  diukur dengan  rasio  utang  terhadap  ekuitas  ( debt  to equity  ratio /DER). Debt  to  equity  ratio (DER) merupakan  rasio  untuk mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka panjang melalui ekuitas yang dimiliki.
Tabel 3 DER pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015
Pada  tabel  3,  terlihat  bahwa  solvabilitas yang  diukur  dengan debt  to  equity  ratio (DER) mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya  dan cenderung  menurun.  Perbedaan  pendapat mengenai debt  to  equity  ratio (DER)  yang dikatakan  baik  menyebabkan debt  to  equity ratio (DER)  yang  cenderung  menurun  tidak dapat disimpulkan baik atau tidak baik. Namun, nilai  maksimum  dan  nilai  rata-rata debt  to equity  ratio (DER)  adalah  sebesar  0,39  dan
0,31.  Nilai  maksimum debt  to  equity  ratio (DER)  sebesar  0,39  diinterpretasikan  bahwa kreditor  menyediakan  Rp  39  untuk  setiap  Rp 100  yang  disediakan  pemegang  saham  pada tahun  2010.  Hal  ini  menunjukkan  perusahaan mampu membayar kewajiban jangka panjangnya melalui ekuitas yang dimilikinya.
Berdasarkan  tabel 3,  diketahui  bahwa debt to equity ratio (DER) minimum perusahaan periode 2006-2015 adalah sebesar  0,23  yang  berada  pada  tahun  2010. Nilai  ini  diinterpretasikan  bahwa  kreditor menyediakan Rp 23 untuk setiap Rp 100  yang disediakan  pemegang  saham  pada  tahun 2010.  Hal  ini  disebabkan  penurunan  total hutang perusahaan sebesar
25,49%
sementara ekuitas meningkat sebesar 24,67%. Penurunan  total  hutang  pada  tahun  2010 disebabkan kemampuan perusahaan membayar  pinjaman  jangka  pendek,  biaya yang  masih  harus  dibayar,  hutang  pajak, kewajiban  pajak  tangguhan,  dan  hutang  sewa pembiayaan.  Sementara,  peningkatan  ekuitas pada  tahun  2010  disebabkan  kemampuan
perusahaan  untuk  memperoleh  laba  sehingga meningkatkan  saldo  laba  pada  ekuitas  dan agio saham.
Nilai  maksimum debt  to  equity  ratio (DER)  sebesar  0,39  berada  pada  tahun  2009. Nilai  ini  diinterpretasikan  bahwa  kreditor menyediakan  Rp  39  untuk  Rp  100  yang disediakan  pemegang  saham  tahun  2009.  Hal ini  disebabkan  pada  tahun  2009,  perusahaan meningkatkan  total  hutang  sebesar  24,47% lebih  tinggi  daripada  peningkatan  ekuitas sebesar  18,99%.  Peningkatan  total  hutang pada  tahun  2009  disebabkan  peningkatan pinjaman  jangka  pendek,  hutang  usaha, hutang  lain-lain,  biaya  yang  masih  harus dibayar, hutang pajak, kewajiban pajak tangguhan,  dan  hutang  sewa  pembiayaan. Sementara,  peningkatan  ekuitas  pada  tahun 2009  diperoleh  dari  penambahan  saldo  laba pada ekuitas.
Pada  tabel 3,  diketahui  bahwa  pada tahun  2010,  2011,  2012,  2014,  dan  2015  nilai debt to equity ratio (DER) berada di bawah nilai rata-rata debt  to  equity  ratio (DER)  yang sebesar  0,31.  Selanjutnya,  pada  tahun  2006,
2007, 2008, 2009 dan 2013, nilai debt to equity ratio (DER)  berada  di  atas  nilai  rata-rata debt to equity ratio (DER) yang sebesar 0,31.
Pada  tabel 3,  diketahui  bahwa  total hutang  lebih  rendah  daripada  ekuitas.  Hal  ini menunjukkan bahwa proporsi modal perusahaan menggunakan lebih banyak modal sendiri  dibandingkan  dengan  hutang.  Dengan demikian,  perusahaan  tidak  akan  kesulitan membayar kewajiban jangka panjang perusahaan melalui ekuitas yang dimilikinya.

## 3) Gambaran Manajemen Aktiva Pada PT
Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia
Dalam  penelitian  ini,  manajemen  aktiva diukur  dengan  menggunakan  perputaran  total aktiva  ( total  asset  turnover /TATO),  yang merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk mengukur  perputaran  total  aktiva  perusahaan menciptakan  penjualan. Berikut  ini  disajikan data  manajemen  aktiva  yang  diukur  dengan Total  Asset  Turnover (TATO)  pada  PT  Kalbe Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia:
Tabel 4 TATO pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015
Berdasarkan  tabel 4,  diketahui  bahwa total  asset  turnover  ratio (TATO)  minimum periode  2006-2015  adalah  sebesar 1,31  yang berada  pada  tahun  2006  dan  2015.  Nilai  ini dapat  diinterpretasikan  bahwa  perusahaan mampu  menghasilkan  penjualan  sebesar  1,31 kali  dari  total  aktiva  yang  dimilikinya.  Hal  ini disebabkan  pada  tahun  2006  perusahaan mampu  menghasilkan  penjualan  sebesar  Rp 200  miliar  dan  penurunan  total  aktiva  sebesar Rp 8 miliar. Penurunan aktiva pada tahun 2006 berupa penurunan persediaan, investasi jangka  pendek,  dan  tagihan  restitusi  pajak. Penurunan persediaan
menyebabkan penjualan  kurang  optimal.  Selanjutnya,  pada tahun  2015 total  asset  turnover  ratio (TATO)
menurun sebesar
6,57% disebabkan
peningkatan  total  aktiva  sebesar  10,23% sementara penjualan hanya meningkat sebesar 2,99%. Peningkatan total aktiva terjadi dalam  semua  item  aktiva  namun  kurang optimal  dalam meningkatkan  penjualan,  hal  ini menunjukkan kurang
efisien
dalam penggunaan aktiva perusahaan.
Pada  tabel 4,  diketahui  bahwa  nilai maksimum total  asset  turnover  ratio (TATO) sebesar  1,45  berada  pada  tahun  2010  dan 2012.  Nilai  ini  dapat  diinterpretasikan bahwa perusahaan  mampu  menghasilkan  penjualan sebesar 1,45 kali dari total aktiva yang dimiliki. Hal ini disebabkan pada tahun 2010, peningkatan  penjualan  sebesar  12,54%  lebih tinggi daripada peningkatan total aktiva sebesar  8,49%.  Selanjutnya,  peningkatan total asset  turnover  ratio (TATO)  pada  tahun  2012 disebabkan oleh peningkatan penjualan sebesar 24,97% lebih tinggi daripada peningkatan  total  aktiva  sebesar  14,19%.  Hal ini  menunjukkan  efisien  penggunaan  total aktiva untuk meningkatkan penjualan.
Pada  tabel 4,  diketahui  bahwa  tahun 2007, 2008, dan 2011, nilai total asset turnover ratio (TATO)  dibawah  atau  sama  dengan  nilai rata-rata total  asset  turnover  ratio (TATO) sebesar  1,38.  Selanjutnya  pada  tahun  2009, 2013,  dan  2014,  nilai total  asset  turnover  ratio (TATO)  di  atas  nilai  rata-rata total  asset turnover ratio (TATO) sebesar 1,38.

## 4) Gambaran  Profitabilitas  Pada  PT
Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia
Return  on  Asset (ROA)  menunjukkan kinerja perusahaan menghasilkan laba dengan menggunakan total aktiva yang dimiliki perusahaan.  Semakin  besar Return  on  Asset (ROA)  berarti  semakin  efisiens  penggunaan total  aset  perusahaan  untuk  menghasilkan laba.  Berikut  ini  adalah  data  profitabilitas  yang diukur dengan Return on Asset (ROA) pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia:
Tabel 5 ROA pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015
Pada  tabel 5,  diketahui  bahwa  nilai minimum Return on Asset (ROA) sebesar 0,12 berada  pada  tahun  2008.  Nilai  ini  dapat diinterpretasikan  bahwa  perusahaan  hanya mampu  menghasilkan  laba    sebesar  0,12  dari total  aktiva  yang  dimiliki.  Hal  ini  disebabkan pada  tahun  2008,    laba  meningkat  sebesar 0,16%  lebih  rendah  dari  peningkatan  total aktiva  sebesar  11,01%  sehingga Return  on Asset (ROA)  mencapai  level  minimum  dengan penurunan sebesar 9,77%. Hal ini menunjukkan tidak efektif dan efisien pengggunaan  total  aktiva  untuk  meningkatkan laba perusahaan.
Pada  tabel 5, diketahui  bahwa  nilai maksimum Return  on  Asset (ROA) sebesar 0,18  berada pada  tahun  2012.  Nilai  ini  dapat diinterpretasikan  bahwa  perusahaan  mampu menghasilkan  laba  sebesar  0,18  kali  dari  total aktiva  yang  dimiliki.  Hal  ini  disebabkan  pada tahun  2012,  laba  meningkat  sebesar  16,98% lebih  tinggi  daripada  peningkatan  total  aktiva sebesar 14,19%. Hal ini menunjukkan efektifitas  dan  efisiensi  penggunaa  total  aktiva untuk meningkatkan laba.
5) Gambaran Market  to  Book  Value  Ratio Pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Berikut  ini  adalah  data market  to  book value ratio  (MBR)  pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia:
Tabel 6 MBR pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2015
Pada  tabel 6 di  atas,  diketahui  bahwa nilai  minimum market  to  book  value ratio (MBR)  sebesar  1,12  berada  pada  tahun  2008. Nilai  ini  diinterpretasikan  bahwa  investor menghargai  harga  saham  perusahaan  lebih besar dari nilai bukunya yaitu sebesar 1,12 dari nilai  buku.  Meskipun  pada  tahun  2008  harga saham  lebih  tinggi  dari  nilai  bukunya,  namun pada  tabel  19  diketahui  bahwa  perkembangan nilai buku hanya meningkat sebesar 6,95% dan harga  saham  menurun  sebesar  68,25% sehingga market  to  book  value ratio  (MBR) menurun  sebesar  70,32%. Market  to  book value ratio  (MBR)  yang  menurun  dan  berada dilevel minimum memberikan indikasi pandangan  investor  tidak  baik  terhadap perusahaan.

## b. Analisis Deskriptif Kuantitatif
1) Analisis Regresi Linier Berganda
Berikut ini hasil analisis regresi berganda menggunakan pengujian SPSS versi 23 :

## Tabel 7 Regresi Linier Berganda
Berdasarkan  hasil  analisis  dengan  SPSS versi  23  pada  tabel 7,  model  persamaan regresi yang diperoleh adalah:
= -2,851 – 0,403X 1 – 10,602 X 2 + 1,747X 3 + 66,061X 4 Dari  persamaan  regresi  diatas,  dapat diartikan  bahwa likuiditas  dan  solvabilitas berpengaruh  negatif  terhadap Market  to  book value (MBR),  sementara  manajemen  aktiva dan  profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap Market  to  book  value /MBR  pada  PT  Kalbe Farma,  Tbk  periode  2006-2015.  Model  regresi diatas dapat diintepretasikan sebagai berikut:
a) a = -2,851
Nilai konstanta (a) sebesar -2,851 menunjukkan  apabila  variabel  CR,  DER, TATO,  dan  ROA  sama  dengan  nol,  maka market  to  book  value (MBR)  adalah sebesar -2,851.
b) b 1 = - 0,403
Koefisien  regresi  b 1 menunjukkan  bahwa setiap  peningkatan  variabel  CR  sebesar satu  satuan,  maka market  to  book  value (MBR)  akan  menurun  sebesar  0,403 dengan asumsi variabel independen lainnya  dianggap  sama  dengan  nol ( ceteris paribus ).
c) b 2 = - 10,602 Koefisien  regresi  b 2 menunjukkan  bahwa setiap  peningkatan  variabel  DER  sebesar satu  satuan,  maka market  to  book  value (MBR)  akan  menurun  sebesar  10,602
dengan asumsi variabel independen lainnya  dianggap  sama  dengan  nol ( ceteris paribus ).
d) b 3 = 1,747 Koefisien  regresi  b 3 menunjukkan  bahwa setiap peningkatan variabel TATO sebesar satu satuan, maka market to book value (MBR)  akan  meningkat  sebesar 1,747 dengan asumsi variabel independen lainnya  dianggap  sama  dengan  nol ( ceteris paribus ).
e) b 4 = 66,061 Koefisien  regresi  b 4 menunjukkan  bahwa setiap  peningkatan  variabel  ROA  sebesar satu  satuan,  maka Market  to  book  value (MBR)  akan  meningkat  sebesar  66,061 dengan asumsi variabel independen lainnya  dianggap  sama  dengan  nol ( ceteris paribus ).
2) Analisis  Koefisien  Korelasi  (r)  dan Koefisien Determinasi (R)
Berikut ini  adalah  hasil  analsis  koefisien korelasi  (r)  dan  determinasi  (R)  dengan mengglunakan bantuan SPSS versi 23:

## Tabel 8
Koefisien Korelasi dan Determinasi
Pada  tabel 8,  terlihat  bahwa  koefisien korelasi  (r)  adalah  sebesar  0,865.  Dari  kriteria koefisien korelasi  pada  tabel  5  dapat  dilihat bahwa  nilai  r  =  0,865  diantara  nilai  0,80 – 1,000  dengan  tingkat  hubungan  sangat  kuat. Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa antara  variabel  independen  (CR,  DER,  TATO dan  ROA)  dengan  variabel  dependen  (MBR) pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  memiliki  hubungan  atau korelasi sangat kuat.
Sementara,  pada  tabel 8 terlihat  bahwa koefisien determinasi (R) adalah sebesar 0,749 atau  74,9  %,  berarti  bahwa  variabel  dependen (MBR) dapat dijelaskan oleh variabel independen  (CR,  DER,  TATO  dan  ROA) sebesar  74,9  %  pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia sedangkan  sisanya  dijelaskan  oleh  variabel lain  yang  tidak  dimasukkan  dalam  model regresi.

## 3) Uji Hipotesis
a) Uji Simultan (Uji F)
Uji  simultan  (uji  F)  digunakan  untuk menunjukkan  pengaruh  variabel  independen (CR,  DER,  TATO  dan  ROA)  secara  simultan terhadap  variabel  dependen  (MBR).  Tingkat signifikansi  yang  digunakan  dengan level  of confidence 95%  (α  =  0,05)  dan degree  of
freedom (k-1) dan (n-k) dan kriteria pengambilan keputusan yang digunakan adalah sebagai berikut:
a) Jika  F hitung >  F tabel ,  atau  signifikansi ≤  0,05 maka H 0 ditolak, artinya likuiditas, solvabilitas, manajemen aktiva, profitabilitas berpengaruh  signifikan  terhadap market  to book value ratio pada PT Kalbe Farma, Tbk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
b) Jika  F hitung <  F tabel ,  atau  signifikansi  >  0,05 maka H 0 diterima, artinya likuiditas, solvabilitas, manajemen aktiva, profitabilitas berpengaruh tidak signifikan terhadap market  to  book  value  ratio pada  PT  Kalbe Farma,Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
Tabel 9
Hasil F hitung
Pada tabel 9 di atas, di peroleh nilai F hitung sebesar  3,721  dengan  signifikansi  sebesar 0,91. F tabel dapat diperoleh  dari tabel F dengan degree of freedom (5-1=4) dan (10-5=5) adalah sebesar  5,19.  Dengan  demikian,  nilai  F hitung sebesar  3,721  <  F tabel sebesar  5,19  atau signifikansi  sebesar  0,91  >  0,05,  berarti  H 0 diterima.  Hal  ini  berarti  likuiditas,  solvabilitas, manajemen aktiva, dan profitabilitas berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap Market to  Book  Value  Ratio PT  Kalbe  Farma,  Tbk periode 2006-2015.

## b) Uji Parsial (Uji t)
Uji  t  adalah  uji  yang  dilakukan  untuk mengetahui apakah antara variabel bebas (CR, DER,  TATO  dan  ROA)  dan  variabel  terikat ( market  to  book  value  ratio /MBR)  mempunyai hubungan  yang  signifikan  atau  tidak.  Untuk mengetahui t tabel digunakan untuk ketentuan n- k-1 pada level kesalahan 5% atau 0,05 dengan tingkat  keyakinan  95%  atau  0,95.  Kriteria  t hitung dibandingkan  dengan  t tabel ,  adalah  sebagai berikut:
a) Jika  t hitung >  t tabel ,  atau  signifikansi ≤  0,05
maka H 0 ditolak, artinya likuiditas, solvabilitas, manajemen aktiva, dan
profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap market  to  book  value  ratio pada PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia secara parsial.
b) Jika  t hitung <  t tabel ,  atau  signifikansi  >  0,05
maka H 0 diterima, artinya likuiditas, solvabilitas, manajemen aktiva, dan profitabilitas  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap market  to  book  value  ratio pada
PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia secara parsial.
Tabel 10
Nilai t hitung
Nilai  t tabel dapat  diperoleh  dari  tabel  t dengan ketentuan 10-5-1=4 pada level kesalahan  5%  atau  0,05  dengan  tingkat keyakinan  95%  atau  0,95  adalah  sebesar 2,776.  Berdasarkan  tabel  10 di  atas,  maka dapat diketahui  pengaruh  masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen sebagai berikut:
a) Current  Ratio (CR)  mempunyai  nilai  t hitung sebesar –0,578  <  t tabel sebesar  2,776  atau signifikasi  sebesar  0,589  >  0,05,  artinya  H 0 diterima  yang berarti secara parsial Current
Ratio (CR)  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap Market  to  Book  Value  Ratio pada PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
b) Debt to Equity Ratio (DER) mempunyai nilai t hitung sebesar –0,769  <  t tabel sebesar  2,776 atau  signifikasi  sebesar  0,477  >  0,05, artinya  H 0 diterima  yang  berarti  secara parsial Debt  to  Equity  Ratio (DER) berpengaruh tidak signifikan terhadap Market to Book Value Ratio pada  PT Kalbe Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
c) Total  Asset  Turnover (TATO)  mempunyai nilai  t hitung sebesar  0,161  <  t tabel sebesar 2,776  dan  signifikasi  sebesar  0,161  >  0,05, artinya  H 0 diterima  yang  berarti  secara parsial Total  Asset  Turnover (TATO) berpengaruh tidak signifikan terhadap Market to Book Value Ratio pada  PT Kalbe Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.
d) Return  on  Asset (ROA)  mempunyai  nilai t hitung sebesar  1,698  <  t tabel sebesar  2,776 dan signifikasi sebesar 0,150 > 0,05, artinya H 0 diterima  yang  berarti  secara  parsial
Return  on  Asset (ROA)  berpengaruh  tidak signifikan  terhadap Market  to  Book  Value Ratio pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Evaluasi
a. Likuiditas  pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. berdasarkan  uraian, likuiditas  yang  diukur dengan Current  Ratio (CR)  dalam  kondisi baik  namun  perlu  ditingkatkan  sehingga kemampuan perusahaan membayar hutang lancar  perusahaan menjadi lebih tinggi. Hal ini akan mempengaruhi pandangan investor
menjadi  baik  sebab  perusahaan  semakin likuid.  Pengaruh  peningkatan Current  Ratio (CR)  terhadap Return  on  Asset (ROA) dapat berdampak baik dengan
meningkatkan Total  Asset  Turnover  Ratio (TATO).
b. Solvabilitas  pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Berdasarkan  hasil  penelitian,  penurunan debt to equity ratio dengan mengurangi total hutang  berupa  pinjaman  jangka  pendek, hutang pajak, dan hutang sewa pembiayaan  tanpa  mengurangi  hutang usaha  dan  beban  akrual  berupa  beban penjualan  dan  promosi  dan  meningkatkan ekuitas.  Hal  ini  disebabkan,  hutang  usaha dan beban akrual yang meningkat diharapkan sales meningkat  sehingga  laba meningkat.
c. Manajemen  Aktiva  pada  PT  Kalbe  Farma, Tbk yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Berdasarkan  analisis,  t otal  asset  turnover ratio (TATO)  dapat  ditingkatkan  dengan menambah  modal  usaha  ( operating  asset ) untuk  menambah  beban  akrual  berupa beban  penjualan  dan  beban  promosi  serta aktiva tetap sampai tingkat tertentu sehingga diusahakan tercapainya
tambahan sales yang sebesar-besarnya.
d. Profitabilitas  pada  PT  Kalbe  Farma,  Tbk yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Berdasarkan  analisis, Return  on  Asset (ROA) dapat ditingkatkan dengan menambah  modal  usaha  dan  biaya  usaha untuk  meningkatkan sales yang  sebesar- besarnya  sehingga sales yang  meningkat akan meningkatkan laba perusahaan. Peningkatan modal usaha  dan  biaya usaha digunakan  untuk  menambah  hutang  usaha dan  biaya  akrual  berupa  biaya  penjualan dan biaya promosi.
e. Market to Book Value Ratio pada  PT Kalbe Farma,  Tbk  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Berdasarkan  hasil  penelitia market  to  book  value  ratio (mbr)  perlu ditingkatkan  untuk  memperbesar  tambahan ( wealth ) yang diminati oleh pemilik perusahaan. Market  to  Book  Value  Ratio (MBR) dapat
ditingkatkan dengan
meningkatkan likuiditas, menurunkan solvabilitas, meningkatkan manajemen aktiva  dan  meningkatkan  profitabilitas. Dengan demikian, keadaan ini akan memberikan pandangan investor baik terhadap perusahaan sehingga harga
saham akan meningkat.
c. Pengaruh Likuiditas, Solvabilitas, Manajemen Aktiva, dan Profitabilitas terhadap Market  to  Book  Value  Ratio pada PT  Kalbe  Farma,  Tbk  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia. Berdasarkan  hasil regresi, diketahui bahwa profitabilitas memiliki pengaruh terhadap Market to Book
Value  Ratio sebesar  66,061  berarti  setiap peningkatan  variabel  ROA  sebesar  satu satuan,  maka Market  to  book  value (MBR) akan  meningkat  sebesar  66,061  dengan asumsi variabel independen lainnya dianggap sama dengan nol ( ceteris paribus ).  Hal  ini  menunjukkan  kesesuaian pendapat  ahli  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  baik  (meningkat)  maka Market
to Book Value (MBR) meningkat.
Selanjutnya,  berdasarkan  hasil  analisis diketahui  bahwa  hasil  uji  t Return  on  Asset (ROA) mempunyai signifikasi sebesar 0,150 >  0,05,  artinya  H 0 diterima.  Berarti profitablitas  yang  diukur  dengan Return  on Asset (ROA)    berpengaruh  tidak  signifikan terhadap Market  to  Book  Value  Ratio PT Kalbe  Farma,  Tbk  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia secara parsial.

## D. KESIMPULAN DAN SARAN
1. Kesimpulan
a. Nilai  rata-rata  Current  Ratio  (CR)  yang sebesar  3,76.  Selanjutnya,  nilai  maksimum Current  Ratio  (CR)  sebesar  5,04  berada pada tahun 2006 dan nilai minimum Current Ratio (CR) sebesar 2,84 berada pada tahun 2013. Nilai  maksimum  debt  to  equity  ratio (DER)  sebesar  0,39  berada  pada  tahun 2009 dan nilai minimum debt to equity ratio (DER)  sebesar  0,23  berada  pada  tahun 2010. Nilai  maksimum  total  asset  turnover ratio  (TATO)  sebesar  1,45  berada  pada tahun  2010  dan  2012  dan  nilai  minimum total  asset  turnover  ratio  (TATO)  sebesar 1,31  berada  pada  tahun  2006  dan  2015. Nilai  maksimum  Return  on  Asset  (ROA) sebesar  0,18  berada  pada  tahun  2012  dan nilai  minimum  Return  on  Asset  (ROA) sebesar 0,12 berada pada tahun 2008. Nilai maksimum  Market  to  book  value  ratio (MBR)  sebesar  8,74  berada  pada  tahun 2014  dan  nilai  minimum  Market  to  book value  ratio  (MBR)  sebesar  1,12  berada pada tahun 2008.
b. Dari  hasil  analisis  regresi  berganda  yang telah  dilakukan  pada  bab  sebelumnya, diperoleh  persamaan  regresi  yaitu:  Y ̂      = - 2,851 – 0,403X1 – 10,602X2  +  1,747X3  + 66,061X4.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa likuiditas  dan  solvabilitas  berpengaruh negatif  terhadap  Market  to  book  value (MBR)
2. Saran a. PT Kalbe Farma, Tbk sebaiknya meningkatkan likuiditas, menurunkan solvabilitas, meningkatkan manajemen aktiva  dan  meningkatkan  profitabilitas. Dengan demikian, keadaan ini akan memberikan pandangan investor baik terhadap  perusahaan  dan  memperbesar tambahan  (wealth)  yang  diminati  oleh
investor  sehingga  harga  saham  akan meningkat.
b. PT Kalbe Farma, Tbk sebaiknya menambah modal yang bersumber dari pemilik perusahaan  atau  hutang  agar  pemegang saham  dapat  mengendalikan  perusahaan dengan  jumlah  investasi  ekuitas  secara terbatas.

## E. DAFTAR PUSTAKA
Arifin.  2001. Pokok-Pokok Materi Metodologi Penelitian  dan  Aplikasinya .  Edisi  1. Jakarta: Ghozali Indonesia. Astuti,  Dewi.  2004. Manajemen  Keuangan Perusahaan .
Jakarta: Ghalia Indonesia. Brigham,  Eugene  F.,  dan  Joel.  Houston.  2010. Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan . Edisi 11. Buku 1. Jakarta: Salemba 4. Griffin,  Ricky  W.  2004. Manajemen .  Edisi  7. Jilid 1. Jakarta: Erlangga. Harahap,  Sofyan  Syafri.  2015. Analisis  Kritis
Atas Laporan
Keuangan . Edisi Kesatu. Jakarta: Rajawali Pers. Horne, James C. Van dan John M. Wachowicz, Jr.  2012. Prinsip-Prinsip Manajemen Keuangan .  Edisi  Ketigabelas.  Jilid  1. Jakarta : Salemba Empat. Kasmir. 2010. Pengantar
Manajemen Keuangan .  Edisi  Pertama.  Cetakan Kedua. Jakarta : Pranada Group.
Rudianto. 2012. Pengantar Akuntansi:
Konsep  dan  Teknik  penyusunan Laporan  Keuangan .  Jakarta:  Penerbit Erlangga. Subramanyam,  K.  R.  And  John  J.  Wild.  2010.
Analisis
Laporan
keuangan: Financial  Statement  Analysis .  Edisi Sepuluh.  Buku Satu. Jakarta:  Salemba Empat. Sudana, I Made. 2011. Manajemen Keuangan Perusahaan: Teori dan Praktik . Jakarta: Erlangga. Sutrisno.  2008. Manajemen  Keuangan  Teori, Konsep,  dan  Aplikasi .  Yogyakarta: Ekonosia.