Perubahan yang terjadi di pasar modal akan terkait  dengan  fluktuasi  yang  terjadi  pada berbagai  variabel  atau  faktor  fundamental ekonomi.  Sebagaimana  diketahui  bahwa harga-harga  sekuritas  seperti  saham  dan obligasi  akan  sangat  tergantung  pada perubahan  ekonomi  makro  atau  kebijakan ekonomi  makro  yang  ditentukan  oleh pemerintah.  Di  sisi  lain,  harga  saham merupakan cerminan dari ekspektasi investor  terhadap  faktor-faktor earning , aliran  kas,  dan  tingkat return yang disyaratkan  investor  dimana  ketiga  faktor tersebut  juga  sangat  dipengaruhi  oleh kinerja  fundamental  ekonomi  (Tandelilin; 2001; 211).
Dalam  perkembangannya  di  pasar modal,  penting  bagi  perusahaan  untuk mengetahui pergerakan saham yang terjadi, terutama  bagi  perusahaan go  public. Besar kecilnya  pergerakan  saham  tersebut  sangat mempengaruhi  nilai  saham.  Artinya,  jika semakin tinggi nilai saham suatu perusahaan maka akan menimbulkan image positif bagi para investor untuk
menanamkan  modalnya  di  perusahaan tersebut  dan  begitu  juga  sebaliknya.  Cara yang  sering  digunakan  oleh  investor dalam menanamkan  modal  adalah  dengan memiliki  saham  suatu  perusahaan  yang sudah terdaftar di pasar modal.
Harga  saham  menjadi  tolak  ukur bagi minat seorang investor. Jika permintaan  terhadap  saham  tinggi  maka harga  saham  akan  meningkat.  Sementara jika  permintaan  terhadap  suatu  saham rendah  maka  harga  saham  juga  menjadi turun.  Selain  harga  saham, return saham juga menjadi daya tarik bagi para investor untuk melakukan investasi. Karena return saham  adalah  imbalan  bagi  para  investor karena  telah  berani  menanggung  resiko atas investasi yang dilakukan.
Analisis fundamental memberi pengaruh  kepada  trend  perubahan  harga yang  lebih  banyak  dipengaruhi  oleh kebijakan-kebijakan yang dilakukan pemerintah  (otoritas  moneter)  ataupun data-data  yang  dirilis  oleh  berbagai sumber  maupun  berita-berita  tertentu
Pengaruh Tingkat Inflasi, Suku Bunga dan Nilai Tukar Rupiah terhadap Return Saham Syariah di Bursa Efek Indonesia

## AFVAN AQUINO; ELPA UTARI
Universitas Lancang Kuning Jln. Yos Sudarso Km 08 Rumbai Telp. (0761) 52581 Fax. (0761) 52581 E-mail : afvanaquino@unilak.ac.id
Abstract : The purpose of this study is to analyze the effect of inflation, interest rates, and the rupiah  exchange  rate  simultaneously  on  the  return  of  Islamic  stocks  in  issuers  that  are included in  the Jakarta  Islamic Index  (JII) on the Indonesia  Stock Exchange. The objects of this study are data  on inflation  rates, interest  rates, rupiah  exchange rates and sharia  stock returns listed on the Jakarta Islamic Index (JII) on the IDX. The population in this study are all  sharia  stocks  that  go  public  in  the  Jakarta  Islamic  Index  (JII)  on  the  Indonesia  Stock Exchange (BEI), totaling 30 companies. The sample selection in this research was carried out using  purposive  sampling  method  and  obtained  11  Islamic  stocks  which  were  used  as research samples. The type of data used in this research is quantitative data and the source of the  data  used  in  this  research  is  secondary  data.  The  data  collection  method  used  is  the documentation  method.  The  data  analysis  used  is  quantitative.  The  analysis  method  used  in this research is multiple linear regression  analysis and the hypothesis test  used is the F test and t test. The results of this study indicate that inflation, interest rates, the rupiah exchange rate do not have a significant effect on stock returns partially or simultaneously.
Keywords: Inflation, Interest Rates, Rupiah Exchange Rates, and Stock Returns
2
yang  belum  pasti  kebenarannya (market sentiment dan market rumors) .
Dalam  faktor  fundamental,  ada beberapa  faktor  ekonomi  makro  yang mempengaruhi harga saham dan berpengaruh  juga  terhadap return yang dihasilkan.  Faktor-faktor  tersebut  antara lain  Inflasi.  Dalam  ilmu  ekonomi,  inflasi adalah  suatu  proses  meningkatnya  harga- harga  secara  umum  dan  terus-menerus (continue) . Dalam mekanisme pasar modal, inflasi  dapat  dipengaruhi  oleh  berbagai faktor  antara  lain  meningkatnya  konsumsi masyarakat  dan  mengakibatkan  spekulasi, serta ketidaklancaran distribusi. Oleh sebab itu  inflasi  sangat  berpengaruh  terhadap return saham.
Faktor  berikutnya  adalah  tingkat suku  bunga.  Faktor  keuangan  sangat penting dalam melakukan analisis fundamental.  Adanya  perubahan  dalam kebijakan moneter dan fiskal yang diterapkan oleh pemerintah, terutama dalam  hal  kebijakan  yang  menyangkut perubahan  tingkat  suku  bunga,  akan membawa  dampak  signifikan  terhadap perubahan  dalam  fundamental  ekonomi. Artinya  tinggi  rendahnya  tingkat  suku bunga  dapat  mempengaruhi  pergerakan saham dan return yang diharapkan.
Perubahan kebijakan ini juga memengaruhi  nilai  mata  uang.  Tingkat suku  bunga  adalah  penentu  utama  nilai tukar  suatu  mata  uang  selain  indikator lainnya  seperti  jumlah  uang  yang  beredar. Aturan  umum  mengenai  kebijakan  tingkat suku  bunga  ini  adalah  semakin  tinggi tingkat suku bunga semakin kuat nilai tukar mata  uang.  Namun,  kadang  kala  terdapat salah  pegertian  bahwa  kenaikan  tingkat suku  bunga  secara  otomatis  akan  memicu menguatnya nilai tukar mata uang domestik.  Perhatian  terhadap  suku  bunga ini  terutama  harus  dipusatkan  pada  tingkat suku  bunga  riil,  bukan  pada  tingkat  suku bunga  nominal.  Ini  karena  perhitungan tingkat  suku  bunga  riil  telah  menyertakan variabel tingkat inflasi di dalamnya. Hal itu secara langsung dapat mempengaruhi harga saham di pasar modal.
Penelitian mengenai faktor ekonomi makro terhadap return saham ini telah banyak dilakukan diantaranya adalah Suyanto (2007),  Nurhakim (2010), I  Gusti  Ayu  Amanda  Yulita  Asri  dan  I Ketut  Suwarta  (2013),  serta  Sabilla Amanu Jatirosa (2014).
Penelitian Suyanto (2007) meneliti tentang  Analisis  Pengaruh  Nilai  Tukar Uang,  Suku  Bunga  dan  Inflasi  terhadap Return Saham  Sektor  Properti  yang Tercatat  di  Bursa  Efek  Jakarta  Tahun 2001-2005. Dari penelitian ini menunjukkan  bahwa  (1)  Nilai  Tukar Rupiah  terhadap  Dollar  berpengaruh negatif  dan  signifikan  pada return saham sektor  properti  di  BEJ,  (2)  Suku  Bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham,  (3)  Inflasi  juga berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap return saham sektor properti di BEJ.
Penelitian Nurhakim (2010)
tentang  Pengaruh  Nilai  Tukar,  Inflasi, Suku  Bunga  dan  BETA  terhadap Return Saham Jakarta  Islamic  Index pada Periode Bullish dan Bearish (Januari 2004 –  Desember  2008).  Pada  penelitian  ini, periode bullish ,  nilai  tukar  berpengaruh negatif  sigifikan  terhadap return saham, inflasi  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap return saham,  suku  bunga  SBI berpengaruh  tidak  signifikan  terhadap return saham dan BETA juga berpengaruh tidak  signifikan  terhadap return saham. Sementara  pada  periode bearsish ,  nilai tukar  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap return saham,  inflasi  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham,  suku  bunga  berpengaruh  negatif signifikan  terhadap return saham  dan BETA tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham.  Sedangkan  secara simultan  perubahan  nilai  tukar,  inflasi, suku  bunga  dan  BETA  berpengaruh signifikan  terhadap return perusahaan baik pada periode bullish maupun bearish .
Penelitian  I  Gusti  Ayu  Amanda Yulita  Asri  dan  I  Ketut  Suwarta  (2013) meneliti tentang Pengaruh Faktor
(Afvan Aquino)
3
Fundamental  dan  Ekonomi  Makro  pada Return Saham Perusahaan Consumer Good . Pada  penelitian  ini,  faktor  ekonomi  makro yang diteliti adalah inflasi dan suku bunga. Dimana inflasi mempengaruhi return saham  perusahaan Consumer  Good secara negatif dan signifikan, sedangkan sebaliknya  suku  bunga  berpengaruh  positif dan  tidak  signifikan terhadap return saham perusahaan Consumer Good .
Penelitian  selanjutnya  oleh  Sabilla Amanu  Jatirosa  (2014)  mengenai  Analisis Pengaruh  Harga  Minyak  Dunia,  Inflasi, Tingkat  Suku  Bunga  SBI  dan  Kurs Rupiah/US$ terhadap Return Saham Sektor Pertambangan  yang  Tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  2003  –  2013.  Pada penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  (1) Harga  Minyak  Dunia  memiliki  pengaruh positif  terhadap return saham,  (2)  Inflasi memiliki pengaruh negatif terhadap return saham,  (3)  Tingkat  Suku  Bunga  SBI memiliki  pengaruh  negatif  terhadap return saham,  dan  (4)  Kurs  Rupiah/US$  memiliki pengaruh negatif terhadap return saham. Dari  hasil  penelitian  terdahulu, dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  yang digunakan dalam penelitian dapat mempengaruhi return saham. Namun, hasil yang  diperoleh  berbeda-beda  meskipun variabel yang digunakan ada yang sama.
Penelitian yang dilakukan I Gusti Ayu  Amanda  Yulita  Asri  dan  I  Ketut Suwarta pada faktor ekonomi makro, ada 2 variabel  yang  digunakan  yaitu  inflasi  dan suku  bunga.  Oleh  karena  itu,  peneliti  akan mereplikasi atau meneliti kembali penelitian yang telah dilakukan oleh I Gusti Ayu  Amanda  Yulita  Asri  dan  I  Ketut Suwarta, sesuai dengan saran yang diberikan  bagi  peneliti  selanjutnya  dalam penelitian tersebut yaitu:
1. Objek  penelitian  diperluas  dengan meneliti  seluruh  saham  syariah  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia sehingga  diperoleh  hasil  penelitian yang lebih baik dan bervariasi.
2. Memasukkan variabel lain dalam penelitian  ini  yaitu  selain  tingkat
inflasi,  suku  bunga  dan  nilai  tukar rupiah.
Dari  penelitian  ini  diharapkan nantinya  akan  memberikan  hasil  yang juga  dapat  memberikan  gambaran  tetang kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  laba  sehingga  dana  yang ditanamkan  investor  pada  perusahaan mampu  memberikan  keuntungan  sesuai yang  diharapkan  oleh  investor  dalam berinvestasi.
Dalam perjalanannya, saham syariah  selalu  mengalami  peningkatan. Terbukti dengan semakin banyak perusahaan  yang  tergabung  dan  membeli saham-saham  yang  tercatat  di  dalam Bursa  Efek  Indonesia.  Selama  kurun waktu  2010  hingga  2014  tercatat  ada  32 perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic  Index (JII).  Eksistensi saham  syariah  tidak  hanya  terdapat  pada jumlah perusahaan yang bergabung melainkan  harga  saham  yang  dinilai cukup  tinggi  dan  selalu  mengalami perubahan  dan tetap  diminati  oleh  pangsa pasar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Hal  ini menarik  perhatian  penulis  untuk  meneliti saham-saham  syariah  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk menganalisis pengaruh antara Tingkat  inflasi,    Suku  bunga,    Nilai  tukar rupiah    baik  secara  bersamaan  terhadap return saham  syariah  pada  emiten  yang termasuk  ke  dalam Jakarta  Islamic  Index (JII) di Bursa Efek Indonesia.
Saham  adalah  sertifikat  yang menunjukkan  bukti  kepemilikan  suatu perusahaan, dan pemegang saham memiliki  hak  klaim  atas  penghasilan  dan aktiva  perusahaan  (Rusdin;  2006;  68). Perusahaan  yang  membutuhkan  dana dalam  bentuk  ekuitas  atau  modal  sendiri dapat diperoleh melalui penerbitan saham. Saham  yang  diterbitkan  perusahaan  dapat secara  langsung  kepada  pemilik  dana seperti  teman,  anggota  keluarga (private placement) , atau dijual kepada masyarakat luas  melalui  pasar  saham (go  public) (I Made Sudana; 2011; 94).
4
Di pasar modal jenis saham yang paling  dikenal  oleh  publik  adalah  saham biasa (common  stock) dan  saham  istimewa (preference stock) dengan arti dan aturannya  masing-masing  (Fahmi;  2013; 271).
a. Saham Biasa (Common Stock) Saham  biasa  adalah  surat  berharga yang  dijual  oleh  suatu  perusahaan  yang menjelaskan nilai nominal dimana pemegangnya  diberi  hak  untuk  mengikuti Rapat  Umum  Pemegang  Saham  (RUPS) dan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham  Luar Biasa  (RUPSLB)  serta  berhak  menentukan memebeli right  issue (penjualan  saham terbatas) atau tidak. Pemegang saham ini di akhir  tahun  akan  memeperoleh  keuntungan dalam bentuk deviden (Fahmi; 2013; 271).
b. Saham Preferen Saham preferen adalah surat berharga  yang dijual oleh suatu perusahaan yang  menjelaskan  nilai  nominal  dimana pemegangnya akan memperoleh pendapatan  tetap  dalam  bentuk  deviden yang  akan  diterima  setiap  kuartal  (tiga bulan) (Fahmi; 2013; 271).
Menurut  Arifin  (2007;  116)  ada beberapa  faktor  yang  harus  disadari  oleh investor.  Faktor-faktor  tersebutlah  yang menjadi  salah  satu  pemicu  berfluktuasinya harga  saham.  Ada  faktor  yang  bersifat mikro,  ada  juga  yang  bersifat  makro.  Yang dimaksud  dengan  faktor  mikro  adalah faktor-faktor yang dampaknya hanya terhadap  beberapa  jenis  saham  saja. Sedangkan  faktor  makro  adalah  penyebab yang  berdampak  pada  semua  saham (keseluruhan bursa) termasuk juga perekonomian secara menyeluruh.
Menurut  Rahardja  dan  Manurung (2008: 165-166) inflasi merupakan kenaikan harga barang-barang yang bersifat umum  dan  terus  menerus.  Dari  defenisi tersebut  maka  terdapat  tiga  kriteria  agar dapat  dikatakan  terjadinya  inflasi,  (1) Kenaikan  harga,  harga  suatu  komoditas dikatakan  naik  jika  menjadi  lebih  tinggi daripada  harga  periode  sebelumnya;  (2) Bersifat  umum,  kenaikan  harga  suatu komoditas  belum  bisa  dikatakan  inslasi
apabila kenaikan tersebut tidak berdampak  pada  kenaikan  harga  secara umum;  (3)  Berlangsung  terus  menerus, artinya  proses  kenaikan  harga-harga tersebut  tidaklah  terjadi  hanya  sesaat melainkan  secara  terus  menerus  sampai pada periode tertentu.
Ketika  suatu  negara  mengalami kenaikan  inflasi  yang  tinggi  dan  bersifat uncertainly (tidak  menentu)  maka  risisko dari  investasi  dalam  aset-aset  keuangan akan  meningkat  dan  kredibilitas  mata uang  domestik  akan  melemah  terhadap mata uang global. Tingkat inflasi biasanya diukur  melalui  tingkat  perubahan  indeks harga  konsumen  atau consumer  price index (CPI) (Werner; 2009; 21).
Tingginya tingkat inflasi
menunjukkan bahwa risiko untuk melakukan  investasi  cukup  besar,  sebab inflasi  yang  tinggi  akan  mengurangi tingkat pengembalian (rate of return) dari investor.  Pada  kondisi  inflasi  yang  tinggi maka  harga  barang-barang  atau  bahan baku memiliki kecendrungan untuk meningkat.  Peningkatan  harga  barang- barang  dan  bahan  baku  akan  membuat biaya  produksi  menjadi  tinggi  sehingga akan  berpengaruh  pada  penurunan  jumlah permintaan yang berakibat pada penurunan penjualan sehingga akan mengurangi pendapatan perusahaan. Selanjutnya  akan  berdampak  buruk  bagi kinerja  yang  tercermin  pada  turunnya return saham (Prihantini; 2009).
Menurut Suad Husnan (2001; 200) menyatakan bahwa tingkat bunga meningkat lebih besar dari yang diharapkan  maka  semua  perusahaan  akan terkena dampaknya, hanya saja intensitasnya  mungkin  berbeda  antara perusahaan satu dengan yang lain. Menurut Bank Indonesia
(http://www.bi.go.id) BI Rate adalah suku bunga  kebijakan  yang  mencerminkan sikap  atau  stance  kebijakan moneter  yang ditetapkan  oleh  bank  Indonesia  dan diumumkan kepada publik.
Pada  saat  tertentu  suku  bunga jangka  pendek  dan  suku  bunga  jangka
(Afvan Aquino)
panjang  pada  umumnya  berbeda.  Kadang- kandang  suku  bunga  jangka  pendek  lebih tinggi daripada suku bunga jangka panjang, atau  sebaliknya.  Hubungan  antara  suku bunga  jangka  pendek  dan  suku  bunga janngka  panjang  dikenal  dengan  istilah struktur  suku  bunga.  Ada  tiga  komponen yang  menentukan  struktur  suku  bunga, yaitu  :  suku  bunga  riil,  tingkat  inflasi  dan risiko  suku  bunga  (I  Made  Sudana;  2011; 83).
Menurut  Werner  (2009;  20)  tingkat suku  bunga  pinjaman  mencerminkan  biaya yang dikeluarkan perusahaan sebagai akibat dari  meminjam  uang  dan  hal  ini  akan mempengaruhi  kinerja  bisnis  melalui  dua cara. Pertama, interest rate akan mempengaruhi  dalam  menentukan  harga yang  perusahaan  bayar  atas  pinjaman  yang telah  diterimanya.  Dengan  mengasumsikan cateris  paribus (hal-hal  lain  dianggap konstan)  maka  tingka  suku  bunga  yang rendah  berarti  berkurangnya  biaya  bunga dan meningkatkan profit. Perlu dicatat pula bahwa  perubahan  dalam interest  rate akan mempengaruhi  pola  pembelanjaan  dari konsumen (consumer  spending) . Interest rate tidak  hanya  mencerminkan  biaya konsumsi  saat  ini  dan  masa  yang  akan datang,  tetapi  juga  mencerminkan  harapan inflasi dan risiko kredit.
Suku  bunga  yakni  suatu  imbalan atau  balas  jasa  kepada  pemilik  uang  yang telah  meminjamkan  uangnya.  Setiap  naik atau turunnya suku bunga akan menyebabkan  turun  atau  naiknya return saham (Nurhakim; 2010).
Menurut  Suad  Husnan  (2001;  200) menyatakan bahwa tingkat bunga meningkat lebih besar dari yang diharapkan maka  semua  perusahaan  akan  terkena dampaknya, hanya saja intensitasnya mungkin  berbeda  antara  perusahaan  satu dengan  yang  lain.  Dapat  diasumsikan  juga bahwa  suku  bunga  dapat  berpengaruh terhadap return saham.
Pada kehidupan di masyarakat, uang memiliki  nilai  fungsi.  Pertama,  uang memiliki nilai waktu. Kedua, uang memiliki nilai kesempatan (oportunity cost)
(Harmono;
2009;
30). Menurut Jusmaliani,  dkk  (2008;  162)  dewasa  ini perdagangan  merupakan  suatu  aktivitas yang  sangat  penting  dalam  bidang perekonomian.  Volume  dan  intensitas perdagangan telah mengalami perkembangan  yang  semakin  cepat  dalam era  globalisasi  ini  berkat  kemajuan teknologi  informasi  dan  komunikasi  serta kapasitas  dan  kecepatan  transportasi.  Jika pada  masa  yang  lampau  perdagangan dilakukan  dengan  cara  barter  barang dengan  barang,  maka  saat  ini  barang  dan jasa  dibayar  dengan  uang.  Pembayaran domestik  biasanya  digunakan  mata  uang yang bersangkutan, sedangkan perdagangan  internasional  lebih  banyak menggunakan mata uang asing.
Foreign
exchange rate mencerminkan  berapa  unit  dari  setiap mata  uang  lokal  yang  dapat  dipergunakan untuk  membeli  mata  uang  lainnya. Dampak  dari  perubahan  nilai  tukar  atas suatu  bisnis  tidak  hanya  dilihat  dari penguatan  atau  pelemahan  suatu  mata uang,  tetapi  juga  memperhatikan  apakah negara  tersebut  adalah net  exporter atau net  importer .  Perubahan  nilai  tukar dipengaruhi  oleh  banyak  faktor  seperti yang  diungkapkan  Madura  yakni  tingkat suku  bunga,  inflasi,  jumlah  uang  beredar, defisit perdagangan, perilaku bank sentral yang  terkait  dengan  independensi  bank sentral,  dan  harapan  pasar (market expectation) (Warner; 2009; 21).
Fluktuasi  nilai  tukar  suatu  mata uang  juga  dapat  mempengaruhi  kegiatan dan  nilai  pasar  atas  pasar  lokal,  jika perusahaan pada taraf persaingan internasional,  hal  ini  berarti  return  saham perusahaan  dipengaruhi  oleh  perubahan nilai  tukar  mata  uang  karena  berdampak terhadap  laporan  perdagangan  dan  modal atas  keseimbangan  pembelian  dalam negeri.  Nilai  tukar  rupiah  yang  relatif rendah  terhadap  mata  uang  negara  lain terutama US$ akan mendorong peningkatan ekspor dan dapat mengurangi laju  pertumbuhan  impor.  Nilai  tukar rupiah  yang  rendah  juga  akan  mendorong
6
melemahnya  daya  beli  masyarakat  yang dapat  memicu  kurang  menariknya  tingkat investasi dalam rupiah (Nurhakim; 2010).
Return merupakan hasil yang diperoleh  dari  investasi. Return dapat berupa return realisasi  yang  sudah  terjadi atau return ekspektasi  yang  belum  terjadi tetapi yang diharapkan akan terjadi di masa mendatang (Jogiyanto; 2003; 109).
Return ekspektasi (expected  return) dapat  dihitung  berdasarkan  beberapa  cara berikut ini (Jogiyanto; 2003; 126-130) :
1. Berdasarkan  nilai  ekspektasi  masa depan
2. Berdasarkan nilai-nilai return historis
3. Berdasarkan model return ekspektasi yang ada
Adapun  penjelasan  ketiga  nilai  ini dapat diuraikan sebagai berikut:
1. Berdasarkan  Nilai  Ekspektasi  Masa Depan
Return ekspektasi  dengan  cara ini  dihitung  dengan  menggunakan  metode nilai  ekspektasi  ( ecpected  value )  yaitu dengan  mengalikan  masing-masing  hasil masa depan ( outcome ) dengan profitabilitas kejadiannya
dan
menjumlahkan  semua  produk  perkalian tersebut. Secara matematik, return ekspektasi dapat dirumuskan sebagai berikut:
n E (Ri)=∑( Rij . pj ) J=1
Keterangan: E (Ri )   = Return ekspektasi  suatu  aktiva atau sekuritas ke-i
Rij =Hasil  masa  depan  ke-j  untuk sekuritas ke-i
Pj =Probabilitas  hasil  masa  depan ke-j (untuk sekuritas ke-i) n             =Jumlah dari hasil masa depan
2. Berdasarkan Nilai-Nilai Return Historis Tiga  metode  yang  dapat  diterapkan untuk menghitung return ekspektasi dengan menggunakan  data  historis,  yaitu  sebagai berikut ini:
a. Metode rata-rata ( mean method )
b. Metode tren ( trend method )
c. Metode  jalan  acak  ( random  walk method )
Metode  rata-rata  mengasumsikan bahwa return ekspektasi  dapat  dianggap sama  dengan  rata-rata  nilai  historisnya. Menggunakan  rata-rata  return  historis tidak  mempertimbangkan  pertumbuhan dari return-returnnya .  Jika  pertumbuhan akan  diperhitungkan, return ekspektasi dapat  dihitung  dengan  menggunakan teknik  tren.  Metode random    walk beranggapan  bahwa distribusi data return bersifat  acak  sehingga  sulit  digunakan untuk memprediksi, sehingga diperkirakan return terakhir akan terulang dimasa  depan.  Dengan  demikian  metode ini  memprediksi  bahwa return ekspektasi akan  sama  dengan  return  terakhir  yang terjadi.
3. Berdasarkan Model Return Ekspektasi Model  yang  sering  digunakan dalam  menghitung return ekspektasi adalah  Model  Indeks  Tunggal  ( Singgle Index  Model ).  Jogiyanto  (2003;  231) menyatakan  bahwa  model  indeks  tunggal didasarkan pada pengamatan bahwa harga dari  suatu  sekuritas  berfluktuasi  searah dengan indeks harga pasar. Secara khusus dapat  diamati  bahwa  kebanyakan  saham cenderung    mengalami  kenaikan    harga jika  indeks  harga  saham  naik.  Hal  ini menunjukkan  bahwa return-return dari sekuritas  mungkin  berkorelasi  karena adanya  reaksi  umum  ( common  respone ) terhadap perubahan-perubahan nilai pasar.
Pada penelitian ini expected return dihitung  dengan  Model  Pasar  ( Market Model )  yang  merupakan  bentuk  dari Model  Indeks  Tunggal  dengan  batasan yang lebih sedikit. Model pasar bentuknya sama  dengan  model  indeks  tunggal. Perbedaannya  terletak  pada  asumsinya. Pada  model  indeks  tunggal  diasumsikan bahwa  kesalahan    residu    masing-masing sekuritas  tidak  berkovari  satu  dengan yang lainnya atau cov(ei,ej)=0. Sedangkan  di  model  pasar  asumsi  ini
(Afvan Aquino)
tidak  digunakan  atau  kesalahan  residu masing-masing  sekuritas  dapat  berkorelasi. Kenyataannya  bahwa  sekuritas  berkovari atau  berkorelasi  satu  dengan  yang  lainnya sehingga  membuat  model  pasar  lebih realistis (Jogiyanto; 2003; 252).
Berdasarkan  model  pasar, expected return dirumuskan sebagai berikut:
E(Ri)= αi + βi . E(RM)
Keterangan: E(Ri) Αi = =
Return ekspektasi sekuritas ke-i
Nilai    ekspektasi  dari return sekuritas    yang      independen
Terhadap return pasar Βi = Beta  yang  merupakan  koefisien yang mengukur perubahan Ri akibat  dari  perubahan  RM
(sensitifitas  perubahan return harian  saham  terhadap  return pasar) E(RM) = Tingkat return dari  indeks pasar ( return yang merupakan
Prosentase perubahan IHSG) Pola perilaku
harga saham menentukan  pola return yang  diterima dari saham  tersebut.  Harga  saham  tidak  hanya dipengaruhi  oleh  profit  perusahaan  semata tetapi juga dipengaruhi oleh faktor ekonomi,  politik  dan  keuangan  suatu negara. Variabel makro yang mempengaruhi  misalnya  tingkat  inflasi, suku bunga, nilai tukar rupiah, jumlah uang beredar  dan  lain-lain.  Untuk  berinvestasi dalam  sekuritas  saham,  seorang    investor yang rasional akan menginvestasikan dananya  dengan  memilih  saham-saham yang  efisien,  yang  dapat  memberikan return maksimal  dengan  tingkat  risiko tertentu  atau return tertentu  dengan  risiko seminimal mungkin. Harga saham bisa naik bisa  pula  turun.  Hal  ini  perlu  disadari  oleh para  pemodal.  Analisis  terhadap  faktor- faktor yang diperkirakan akan mempengaruhi  harga  saham,  risiko  yang ditanggung  pemodal,  merupakan  faktor yang  akan  mempengaruhi  perkembangan pasar modal (Prihantini; 2009).
Menurut Huda dan Mustafa (2008; 55-56)  bahwa  kegiatan  pasar  modal  di Indonesia  diatur  dalam  Undang-Undang Nomor  8  Tahun  1995  (UUPM).  Pasal  1 butir  13  Undang-Undang  Nomor  8  Tahun 1995  menyatakan  bahwa  pasar  modal adalah kegiatan yang bersangkutan dengan penawaran umum dan
perdagangan  Efek,  perusahaan  publik yang berkaitan dengan Efek yang diterbitkannya,  serta  lembaga  dan  profesi yang  berkaitan  dengan  Efek.  Sedangkan Efek  dalam  UUPM  Pasal  1  butir  5 dinyatakan  sebagai  surat  berharga,  yaitu surat  pengakuan  utang,  surat  berharga komersial,  saham  obligasi,  tanda  bukti utang,  unit  peryertaan  kontrak  investasi kolektif,  kontrak  kegiatan  berjangka  atas Efek,  dan  setiap  derivatif  Efek.  UUPM tidak membedakan apakah kegiatan tersebut  dilakukan  dengan  prinsip-prinsip syariah  atau  tidak.  Dengan  demikian, berdasarkan  UUPM  kegiatan  pasar  modal Indonesia  dapat  diakukan  sesuai  dengan prinsip-prinsip  syariah  dan  dapat  pula dilakukan  tidak  sesuai  dengan  prinsip syariah.
Di Indonesia, perkembangan instrumen  syariah  di  pasar  modal  sudah terjadi  sejak  tahun  1997.  Diawali  dengan lahirnya reksadana syariah yang diprakarsai  dana  reksa.  Selanjutnya,  PT Bursa Efek Jakarta (BEJ) bersama dengan PT  Dana  Reksa Invesment  Management (DIM) meluncurkan Jakarta Islamic Index (JII)  yang  mencakup  30  jenis  saham  dari emiten-emiten  yang  kegiatan  usahanya memenuhi  ketentuan  tentang  hukum syariah. Penentuan kriteria dari komponen JII tersebut disusun berdasarkan persetujuan dari Dewan Pengawas Syariah DIM
Ruang  lingkup  kegiatan  usaha emiten  yang  bertentangan  dengan  prinsip hukum syariah islam adalah:
1. Usaha  perjudian  dan  permainan  yang tergolong judi atau perdagangan  yang dilarang

## 8
2. Usaha    keuangan    konvensional (ribawi)    termasuk    perbankan    dan asuransi konvensional.
3. Usaha yang memproduksi,
mendistribusi,  serta  memperdagangkan makanan  dan  minuman  yang  tergolong haram. 4. Usaha yang memproduksi, mendistribusi, atau menyediakan barang-  barang  ataupun  jasa-jasa  yang merusak moral dan bersifat mudarat. JII bertujuan untuk digunakan sebagai  tolak  ukur (benchmark) terhadap pengukuran  kinerja  investasi  pada  saham yang  berbasis  syariah  dan  meningkatkan kepercayaan para
investor untuk mengembangkan  investasi  dalam  ekuiti secara  syariah  ( Jakarta  Stock  Exchange; 2007).

## METODE
Metode  penelitian  yang  digunakan adalah deskriptif kuantitatif dengan menggunakan analisis linear berganda. Adapun obyek dari penelitian ini adalah data tingkat inflasi, suku bunga, nilai tukar rupiah dan  return  saham  syariah  yang  terdaftar  di Jakarta Islamic Index (JII) di BEI dari tahun 2010 sampai dengan 2014. Untuk memperoleh hasil penelitian yang baik maka dalam  sebuah  penelitian,  objek  penelitian harus jelas dan tidak terlalu luas. Oleh sebab itu,  penentuan  populasi,  sampel  dan  teknik pengambilan    sampel  merupakan  kriteria yang harus dipenuhi.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  saham  syariah  yang go  public yang terdapat  di Jakarta  Islamic  Index (JII)  di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dari  tahun  2010 sampai  tahun  2014  yang  berjumlah  30 perusahaan.
Dalam penelitian ini, penulis menggunakan sampel dengan kriteria-kriteria sebagai berikut :
1. Saham syariah yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)
2. Saham  syariah  yang  selalu  aktif selama  periode  penelitian  yaitu  dari tahun 2010 sampai 2014
3. Ketersediaan  dan  kelengkapan  data selama periode penelitian dari tahun 2010 sampai 2014
Berdasarkan  kriteria  tersebut  diperoleh 11  saham  syariah  yang  dijadikan  peneliti sebagai  sampel  penelitian.  Adapun  saham- saham syariah tersebut adalah : Tabel. 1. Data Sampel Penelitian
Sumber : www.idx.go.id Pemilihan  sampel  dalam  peneitian ini dilakukan dengan menggunakan metode purposive  sampling yang  artinya  populasi yang  memenuhi  kriteria  sampel  yang dikehendaki  peneliti  dengan  tujuan  untuk mendapatkan  sampel  yang representative sesuai dengan kriteria yang ditentukan.
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  kuantitatif. Penelitian  ini  akan  menguji  hipotesis mengenai  pengaruh  faktor  ekonomi  makro yang  meliputi  tingkat  inflasi,  suku  bunga dan  nilai  tukar  rupiah  terhadap return saham.
Sumber  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data sekunder adalah data yang telah dikumpulkan oleh lembaga pengumpul data dan telah dipublikasikan kepada masyarakat pengguna  data.  Data  sekunder  yang  akan digunakan  dalam  penelitian  ini  berupa  data tingkat  inflasi,  suku  bunga,  niai  tukar rupiah dan return saham perusahaan syariah yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) selama periode 2010 sampai 2014.
Dalam penelitian ini metode pengumpulan  data  yang  digunakan  adalah metode  dokumentasi.  Teknik  dokumentasi yaitu  mencari  data  yang  ditentukan  oleh perusahaan  berupa  data  laporan  tingkat inflasi,  suku  bunga,  nilai  tukar  rupiah  dan return saham periode 2010 sampai 2014.
No Kode
Nama Perusahaan 1
AALI Astra Agro Lestari Tbk.
2 ANTM Aneka Tambang (Persero) Tbk. 3 ASII Astra International Tbk. 4 INTP Indocement Tunggal Prakasa Tbk 5 ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk. 6 KLBF Kalbe Farma Tbk. 7 LSIP PP London Sumatera Tbk. 8 PTBA Tambang Batu Bara Bukit Asam Tbk. 9 SMGR Semen Gresik (Persero) Tbk. 10 TLKM Telekomunikasi Indonesia Tbk.
11 UNVR
Unilever Indonesia Tbk.
(Afvan Aquino)
Analisis  data  merupakan  salah  satu tahap  kegiatan  penelitian  berupa  proses penyusunan  dan  pengolahan  data.  Metode analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah analisis regresi linear berganda dan uji statistik  t.  Pemrosesan  data  menggunakan program  aplikasi  SPSS  17 (Statistical Product  and  Service  Solution) sebelumnya lebih  dikenal  dengan  nama Statistical Package for the Social Sciences .
Analisis  regresi  linear  berganda adalah  pengukuran  pengaruh  variabel  yang melibatkan  lebih  dari  satu  variabel  bebas. Teknik analisis ini digunakan agar mengetahui  hubungan  fungsional  antara variabel dependen yang dihubungkan dengan dua  atau  lebih  variabel  independen.  Adapun persamaan dari analisis ini yaitu : Y=a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + e Keterangan : Y : Return Saham a : Konstanta X 1
: Inflasi
X 2
: Suku Bunga
X 3 : Nilai Tukar Rupiah
b : Koefisien Regresi e : Kesalahan Pengganggu

## HASIL
Berdasarkan  hasil  Pengujian  Asumsi Klasik  (Uji  Model)  untuk  uji  normalitas diperoleh  angka  probabilitas  atau Asym.  Sig. ( 2-tailed ).  Nilai  ini  dibandingkan  dengan
0,05  (  dalam  hal  ini  penulis  menggunakan taraf  signifikansi  atau  α  =  5%)  untuk pengambilan keputusan dengan pedoman:
1) Nilai  Sig.  Atau  signifikansi  atau  nilai probabilitas < 0,05, distribusi data adalah tidak normal.
2) Nilai  Sig.  Atau  signifikansi  atau  nilai probabilitas > 0,05, distribusi data adalah normal.
Jadi.  dapat  diketahui  bahwa  semua variabel  yang  digunakan  oleh  penulis berdistribusi normal.
Adapun  hasil  uji  multikolinearitas diketahui  bahwa  nilai  VIF  adalah  :  1,460 (variabel  Inflasi),  2,152  (variabel  Suku Bunga),  dan  1,599  (  variabel  Nilai  Tukar).
Hasil  ini  berarti  variabel  terbebas  dari asumsi  klasik  multikolinearitas,  karena hasilnya lebih kecil dari 10.
Hasil  uji  autokerelasi  menunjukkan bahwa  terjadi  autokorelasi  negative  karena nilai  D-W  sebesar  2,127  yaitu  diatas  +2. Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  terjadi autokorelasi negatif antara variabel pengganggu periode tertentu dengan periode sebelumnya.
Hasil Uji heteroskedastisitas melalui grafik  scatter  plot  menunjukkan    bahwa tidak  ada  pola  yang  jelas,  gambar  tersebut tidak membentuk suatu pola tertentu. Titik- titik  yang  ada  menyebar  di  atas  dan  di bawah angka 0 sehingga dapat disimpulkan bahwa  model  regresi  yang  digunakan  tidak mengalami heteroskedastisitas.
Hasil Pengujian Hipotesis Hasil  SPSS  untuk  analisis  regresi berganda Adalah sbb:
Y  =  a+bx  ( Return Saham  =  -1,266  +  (- 0,436) Inflasi).
Keterangan:  Constanta  (a)  sebesar  -1,266 menyatakan  bahwa  apabila  tidak  ada peningkatan  terhadap  inflasi  maka  nilai return saham  sebesar  -1,266.  Apabila inflasi  meningkat  sebesar  -0,436  maka terjadi  penurunan  terhadap return saham sebesar -0.436.
Hasil  pengujian  parsial Inflasi terhadap Return Saham  menunjukkan bahwa    t    hitung    (-0,839)  <  t    tabel (2,00172) dan nilai signifikansi (0,405) > α (0,05). Hasil pengujian hipotesis 1 menyatakan  bahwa  Ho  ditereima  dan  Ha ditolak. Sehingga dapat disimpulkan bahwa inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap return saham  pada  perusahaan yang terdaftar di Jakarta Islamic Index (JII) di Bursa Efek Indonesia.
Hasil pengujian parsial Suku Bunga terhadap Return Saham  menunjukkan bahwa  t  hitung  (0,745)<  t  tabel  (2,00172) dan  nilai  signifikansi  (0,460)  >  α  (0,05). Hasil  pengujian  hipotesis  2  menyatakan bahwa  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak.

## 10
Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  suku bunga  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham pada perusahaan yang terdaftar Jakarta  Islamic  Index (JII)  di  Bursa  Efek Indonesia.
Hasil  pengujian  parsial  Nilai  Tukar terhadap Return Saham menunjukkan  bahwa t hitung (-0,393) < t tabel (2,00172) dan nilai signifikansi  (0,696)  >  α  (0,05).  Hasil pengujian hipotesis  3 menyatakan bahwa Ho diterima  dan  Ha  ditolak.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  suku  bunga  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar Jakarta  Islamic  Index (JII)  di  Bursa  Efek Indonesia.
Hasil uji simultan (Uji F) menunjukkan  bahwa  nilai  F  hitung  sebesar 0,282  lebih  kecil  dari  F  tabel  sebesar  2,37. Sedangkan  nilai  signifikansi  sebesar  0,838 jauh lebih besar dari nilai signifikansi 0,05.
Hasil uji koefisien determinasi diketahui  nilai  koefisien  determinasi  (R 2 ) sebesar  -0,038  artinya  menunjukkan  bahwa 3,8%  varians  yang  terjadi  pada  harga  saham ditentukan  oleh  variabel  inflasi,  suku  bunga dan nilai tukar, sedangkan 96,2% dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak dimasukkan  dalam  penelitian  ini  sehingga dapat  disimpulkan  bahwa  Tingkat  Inflasi, Suku  Bunga  dan  Nilai  Tukar  Rupiah  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap Return Saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sama dengan penelitian yang dilakukan oleh Ratna Prihantini, S.E., 2009.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis,  dapat  diketahui  nilai  t  hitung sebesar    -0,839  lebih  kecil  daripada  nilai  t tabel  sebesar  2,00172.  Sedangkan  nilai signifikansi  inflasi  sebesar  0,405  lebih  besar dari  α  (5%).  Hasil  ini  dapat  disimpulkan bahwa  inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini tidak  sama  dengan  hasil  penelitian  yang dilakukan  oleh  I  Gusti  Ayu  Amanda  Yulita Asri dan I Ketut Suwarta (2013) dimana hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  inflasi
berpengaruh negatif dan signifikan terhadap return saham.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis,  dapat  diketahui  nilai  t  hitung sebesar    0,745  lebih  kecil  daripada  nilai  t tabel  sebesar  2,00172.  Sedangkan  nilai signifikansi  inflasi  sebesar  0,460  lebih besar  dari  α  (5%).  Hasil  ini  dapat disimpulkan  bahwa  suku  bunga  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sama dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Salsabilla  Amanu  Jatirosa  (2014)  dimana hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return saham.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis,  dapat  diketahui  nilai  t  hitung sebesar    -0,393  lebih  kecil  daripada  nilai  t tabel  sebesar  2,00172.  Sedangkan  nilai signifikansi  inflasi  sebesar  0,696  lebih besar  dari  α  (5%).  Hasil  ini  dapat disimpulkan  bahwa  nilai  tukar  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sama dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Salsabilla  Amanu  Jatirosa  (2014)  dimana hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap return saham.

## SIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan pembahasan di atas maka dapat disimpulkan sebagai berikut:
1. Inflasi  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap Return Saham.  Hal  ini dapat  dilihat  dari  nilai  t  hitung sebesar    -0,839  lebih  kecil  daripada nilai  t  tabel  sebesar  2,00172. Sedangkan  nilai  signifikansi  inflasi sebesar  0,405  lebih  besar  dari  α (5%). Oleh sebab itu, dapat diketahui bahwa return saham tidak dipengaruhi  oleh  besar  atau  kecilnya tingkat inflasi.
2. Suku  Bunga  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap Return Saham.
(Afvan Aquino)
Dapat  diketahui  berdasarkan  nilai  t hitung  sebesar    0,745  lebih  kecil daripada nilai t tabel sebesar
2,00172.Sedangkan nilai
signifikansisuku  bunga  sebesar  0,460 lebih  besar  dari  α  (5%).  Hal  ini  dapat dikatakan  bahwa  tinggi  rendahnya tingkat suku bunga tidak mempengaruhi return saham.
3. Nilai Tukar Rupiah tidak berpengaruh signifikan  terhadap Return Saham. Dapat dilihat dari nilai t hitung sebesar -0,393 lebih kecil daripada nilai t tabel sebesar  2,00172.  Sedangkan  nilai signifikansi inflasi sebesar 0,696 lebih besar dari α (5%). Oleh sebab itu, nilai tukar  rupiah  juga  tidak  berpengaruh terhadap return saham yang dihasikan.

## DAFTAR RUJUKAN
Arifin,  Ali,  2007, Membaca  Saham ,
Yogyakarta; Andi.
Asri,  I  Gusti  Ayu  Amanda  Yulita,    dan Suwarta,  I  Ketut ,  Pengaruh  Faktor
Fundamental  dan  Makro  Ekonom terhadap Return Saham Pada Perusahaan  Consumer  Good,  E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana Vol. 8, No. 3 tahun 2014.
Fahmi,  Irham,  2013, Pengantar  Manajemen Keuangan , Bandung; Alfabeta.
Huda,  Nurul  dan  Mustafa  Edwin  Nasution, 2008, Investasi  pada  Pasar  Modal Syariah ,  Jakarta;  Kencana  Prenada Media Group.
Jakarta  Stock  Exchange ,  2007, Fact  Book ,
Jakarta.
Jogiyanto,  2003, Teori  Portofolio  dan
Analisis  Investasi ,  Edisi  Ke-3,
Yogyakarta; BFPE UGM.
Sudana, I Made, 2011, Manajemen Keuangan  Perusahaan  Teori  dan
Praktik , Jakarta; Erlangga.
Murhadi  dan.  Werner  R.,  2009, Analisis Saham ,  Pendekatan  Fundamental,
Jakarta; PT Indeks.
Harmono,  2009, Manajemen  Keuangan , Edisi  Pertama,  Jakarta;  Bumi Aksara.
Jusmailini,  dkk,  2008, Bisnis  Berbasis Syariah , Jakarta; Bumi Aksara.
Suyanto,  2007, Analisis  Pengaruh  Nilai Tukar  Uang,  Suku  Bunga  dan Inflasi  terhadap  Return  Saham Sektor  Properti  yang  Terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta  Tahun  2001- 2005 .  Tesis  S2,  Program  Studi Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro.
Prihantini, Ratna., 2009, Analisis Pengaruh Inflasi,  Nilai  Tukar,  ROA,  DER dan  CR  terhadap  Return  Saham (Studi  Kasus  Saham  Industri  Real
Estate and Property yang
Terdaftar  di  BEI) .  Tesis  S2 Program Magister Manajemen
Universitas Diponegoro.