Vol.2 (2), November 2019, pp. 87-101

## belantika Pendidikan
Analisis Rasio  Keuangan Pengukur Kinerja Perusahaan dan Pengaruhnya Terhadap  Harga Saham dan Ekspektasi  Return  Saham sebagai Bahan Pengambilan Keputusan bagi Investor
Yarnest 1
1 Pendidikan Ekonomi-Universitas Negeri Malang
INFO ARTIKEL ABSTRAK Riwayat Artikel: Diterima: 20 juni 2019 Disetujui: 17 Oktober 2019 Abstract: This research intent for description and analysis: how big finance ratios  can  measure  firm  performance  on  corporate  BUMN  that  listing  at Indonesian stock exchange; ratio factor influence liquidity, leverage's ratio, activity ratio, profitability ratio. This research utilizes design ex post facto, meanwhile  analysis’s  tech  that  is  utilized  which  is  analysis  multiple regression,  test  F  and  test  t.  Substantial’s  ala  usufructs  to  test correlasionality  points  out  that  variable  second  that  assigns  value  that negative.  This  observational  finding  betokens,  that  stock  price  variable increases or down, therefore expected return stock will experience decrease or  step-up.  Stock  ratio  that  measured  by  price  to  book  value  share constituting  dominant  factor  that  regard  stock  price,  meanwhile  liquidity ratio that measured by quick (acid is test) constituting factor dominating to regard expected return stock.
Abstrak: Penelitian ini bertujuan untuk mendiskripsikan dan menganalisis : bagaimana kinerja perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek  Indonesia  di  ukur  dari  rasio-rasio  keuangan.  Penelitian  ini menggunakan  rancangan  ex  post  facto,  sedangkan  teknik  analisis  yang digunakan yaitu analisis multiple regression dengan program Eviews, uji F dan uji t. Secara substansial hasil uji korelasionalitas menunjukkan bahwa kedua variabel tersebut memberikan nilai yang negatif. Temuan penelitian ini  mengindikasikan,  bahwa  variabel  harga  saham  meningkat  atau menurun, maka ekspektasi return saham akan mengalami penurunan atau peningkatan. Faktor rasio keuangan sebagai pengukur kenerja perusahaan, harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham  menjadi  bahan  pertimbangan dalam  pengambilan  keputusan  investor  dalam  berinvestasi  pada perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia.

## Kata kunci:
Rasio keuangan Harga saham Ekspektasi return saham
Pengambilan keputusan

## Alamat Korespondensi:
Yarnest
Pendidikan Ekonomi Pascasarjana Universitas Negeri Malang Jalan Semarang 5, Malang 65154 E-mail: yar.nest@yahoo.co.id
Kinerja  perusahaan,  merupakan  alat  perencanaan  dan  pengendalian  bagi  pimpinan  dan  investor  dalam periode waktu tertentu. Dengan mengukur kinerja perusahaan, maka dapat diperoleh informasi (data) untuk membantu  proses  pengambilan  keputusan  dan  dapat  memberi  dasar  yang  baik  bagi  manajemen  perusahaan secara  keseluruhan.  Pengukuran  kinerja  perusahaan  menurut  (Supriyono,  1999)  adalah  proses  untuk menentukan  seberapa  baik  aktivitas-aktivitas  bisnis  dilaksanakan  untuk  mencapai  tujuan  strategis, mengeliminasi  pemborosan-pemborosan  dan  menyajikan  informasi  tepat  waktu  untuk  melaksanakan penyempurnaan  secara  berkesinambungan.  Menurut  Anthony,  Baker,  Kaplan  dan  Young  dalam  (Yuwono, Sukarno, & Ichsan, 2002) mendefinisikan kinerja perusahaan adalah merupakan pengukuran yang dilakukan
terhadap berbagai aktivitas dalam rantai nilai yang ada dalam perusahaan. Pengukuran kinerja perusahaan dapat dilakukan berdasarkan analisis  rasio keuangan.
Pengelolaan  perusahaan yang  efektif  dan  kebijakan  manajemen yang  mengacu  kepada  peningkatan share holder  value,  akan  menjadi  tolok  ukur  bagi  para  investor  dan  funds  managers.  Para  investor  dan  funds managers  akan  melakukan  seleksi  secara  ketat  dalam  menentukan  pilihan  investasinya.  Beberapa  hal  yang sangat  penting  dalam  pengambilan  keputusan  investasi  yang  dilakukan  Investor,  adalah  :  berapa  tingkat pengembalian  yang  diharapkan,  berapa  besar  risiko  yang  harus  ditanggungnya  dan  bagaimana  likuiditas investasi  tersebut,  serta  bagaimana  pengaruh  kondisi  faktor  Internal  perusahaan.  Investor  akan mengumpulkan sebanyak mungkin  informasi yang berguna dalam pengambilan keputusan investasi, antara lain  harga  saham,  kinerja  perusahaan  (laporan  keuangan  maupun  laporan  lainnya)  (Harianto  &  Sudomo, 1998).
Hanya  perusahaan  yang  memiliki  kinerja  yang  baik  saja,  yang  akan  mendapatkan  tempat  dalam keputusan yang diambil para investor dan funds managers. Kinerja perusahaan biasanya dijadikan indikator yang  sering  dipakai  untuk  memilih  investasi  bagi  investor.  Investor  yang  menginvestasikan  dananya  pada sekuritas,  sangat  berkepentingan  terhadap  keuntungan  saat  ini  dan  keuntungan  yang  diharapkan  di  masa yang  akan  datang  serta  adanya  stabilitas  dari  keuntungan yang  akan  diperoleh.  Sebelum  menginvestasikan dananya investor melakukan analisis terhadap kemampuan perusahaan menghasilkan keuntungan. Investor juga  berkepentingan  atas  informasi  yang  berhubungan  dengan  kondisi  atau  kinerja  perusahaan  sebagai pedoman  untuk  melakukan  investasi,  agar  dana  yang  diinvestasikan  tersebut  mampu  menghasilkan  nilai tambah di masa mendatang dalam bentuk dividen dan atau capital gain.
Alat  analisa  yang  sering  dipakai  adalah  analisa  rasio,  dimana  analisa  ini  memberikan  gambaran  ukuran dari  hubungan  dua  macam  data.  Analisa  rasio  mengukur  hubungan  antara  data-data  keuangan  yang  ada pada Neraca dan Laporan Rugi dan Laba. Analisa rasio ini  dikelompokkan  dalam 5  kategori, yaitu : 1) Rasio likuiditas  yaitu  rasio  yang  digunakan  untuk  mengetahui  kemampuan  membayar  dari  suatu  perusahaan.  2) Rasio  leverage  yaitu  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  perbandingan  antara  aktiva  yang  dimiliki perusahaan  dengan  hutang-hutangnya.  3)  Rasio  aktivitas  yaitu  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur kegiatan  aktivitas  perusahaan.  4)  Rasio  profitabilitas  yaitu  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat keuntungan  dari  kegiatan  operasi  perusahaan.  5)  Rasio  saham  yaitu  rasio  yang  menunjukkan  bagian  dari laba perusahaan, dividen, dan modal yang dibagikan kepada setiap saham.
Harga saham di bursa bersifat dinamis yang menyebabkan sulit ditentukan. Harga saham dapat bergerak naik  dan  turun  karena  faktor  psikologis,  akan  tetapi  dasar  dan  sekaligus  titik  awal  penilaian  suatu  saham tertentu tetap pada kinerja perusahaan. Apabila terjadi kenaikan permintaan saham suatu perusahaan akan mengakibatkan kenaikan  pada  harga  saham  tersebut.  Oleh  karena  itu  investor  akan  mencoba  menganalisis faktor yang bersifat fundamental yang diperkirakan akan memepengaruhi harga saham.
Dalam kaitannya dengan investasi pada saham, investor ingin mendapatkan return yang besar atau tinggi dari dana yang diinvestasikannya pada sekuritas, ini dapat dilihat dari harga saham yang tinggi. Ekspektasi return saham  dapat dipengaruhi oleh kinerja keuangan perusahaan yang dapat diukur dari rasio keuangan.
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mendiskripsikan  dan  menganalisis:  1)  Bagaimana  kinerja  perusahaan BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  diukur  dari  rasio-rasio  keuangan.  2)  Pengaruh  faktor  Rasio Likuiditas  (Liquidity  Ratio),  Rasio  Leverage  (Leverage  Ratio),  Rasio  Aktivitas  (Activity  Ratio),  Rasio Profitabilitas  (Profitability  Ratio)  dan  Rasio  Saham  (Common  Stock  Ratio)  secara  parsial    dan  simultan terhadap  Harga  Saham  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia.  3)  Pengaruh  faktor  Rasio Likuiditas  (Liquidity  Ratio),  Rasio  Leverage  (Leverage  Ratio),  Rasio  Aktivitas  (Activity  Ratio),  Rasio Profitabilitas  (Profitability  Ratio)  dan  Rasio  Saham  (Common  Stock  Ratio)  secara  parsial  dan  simultan terhadap  Ekspektasi  Return  Saham    perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia.  4)  Manakah dari  faktor  Rasio  Likuiditas  (Liquidity  Ratio),  Rasio  Leverage  (Leverage  Ratio),    Rasio  Aktivitas  (Activity Ratio),    Rasio  Profitabilitas  (Profitability  Ratio)  dan  Rasio  Saham  (Common  Stock  Ratio)  yang  berpengaruh dominan  terhadap  Harga  Saham  dan  Ekspektasi  Return  Saham  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa Efek  Indonesia.  5)  Pengaruh  faktor  Harga  saham  perusahaan  terhadap  Ekspektasi  Return  Saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia. 6) Apakah faktor rasio keuangan pengukur kinerja perusahaan,  harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham    menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  dalam pengambilan keputusan berinvestasi pada perusahaan BUMN yang listing di Bursa efek Indonesia.

## Kerangka Konseptual Penelitian
Rasio  keuangan  yang  terdiri  dari  rasio  likuiditas,  leverage,  aktivitas,  profitabilitas  dan  rasio  saham  akan mencerminkan  kinerja  perusahaan.  Faktor  kinerja  perusahaan  harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham dapat  berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  investor  dalam  berinvestasi  pada  perusahaan  BUMN yang listing di Bursa  Efek Indonesia seperti yang terlihat gambar kerangka hubungan variabel di bawah ini.

## Gambar 1. Kerangka Hubungan Konseptual Variabel

## METODE
Penelitian ini menggunakan rancangan ex post facto,  penelitian  dilakukan pada perusahaan BUMN yang listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  dengan  tujuan  untuk    mengetahui  hubungan  atau  pengaruh  antara  variabel bebas  dengan  variabel  terikat  dan  kemudian  surut  ke  belakang  untuk  mengetahui  faktor  rasio  keuangan pengukur  kinerja  perusahaan  yang  dapat  menimbulkan  pengaruh  terhadap  harga  saham  perusahaan  dan hubungannya  dengan  ekspektasi  return  saham  serta  apakah  kinerja  perusahaan,  harga  saham  dan ekspektasi  return  saham  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan berinvestasi.
Populasi  penelitian  adalah  seluruh  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Pertimbangan peneliti mengambil obyek perusahaan BUMN adalah karena: (1) peranan negara dalam bidang ekonomi  sangat  penting  ketika  banyak  ahli  ekonomi  percaya  bahwa  mekanisme  pasar  tidak  dapat menyelesaikan  semua  persoalan  ekonomi  (Rachbini,  1992).  Campur  tangan  negara  (pemerintah)  diperlukan untuk  mengurangi  dampak  kegagalan  pasar,  kekakuan  harga  dan  dampak  eksternalitas  pada  lingkungan alam dan social. (2) melalui pasar modal (listing) dapat menciptakan iklim pengelolaan perusahaan (BUMN) yang  sehat,  karena  menyebarkan  pemilikan,  keterbukaan  dan  profesionalisme.  (3)  membangun  iklim keterbukaan  bagi  dunia  usaha  (BUMN),  karena  adanya  transparansi  dalam  pengelolaan,  pembukuan  dan laporan keuangan. (4) terbuka peluang terjadinya kontrol sosial oleh masyarakat, investor dan pemerintah.
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  dan  data  primer.  Data  sekunder berasal dari: a) Data tentang laporan keuangan perusahaan BUMN yang listing di BEI dari tahun 2004-2008. b)  Data  tentang  annual  report    perusahaan  BUMN  yang  listing  di  BEI  dari  tahun  2004-2008.  c)  Capital market directory pada Bursa Efek Indonesia (BEI), JSX statistik, homepage BEI maupun laporan berkala BEI. d)  Data  yang  diinginkan  dalam  penelitian  ini  adalah  data  tahunan  yang  mengacu  dari  penelitian.  (Kothari, Shanken,  &  Sloan,  1995).  Data  primer,  diperoleh  dari  para  investor  melalui    pasar  sekuritas  yang  ada  di Malang dan Surabaya, dengan menggunakan kuesioner sebagai alat pengumpulan data. Jumlah sampel dari data primer  diambil sebanyak 150 orang responden dengan menggunakan teknik simple random sampling.
Teknik yang  digunakan  untuk  pengumpulan  data  adalah,   teknik  dokumenter  untuk  data  sekunder yang diperoleh dari perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia, yaitu berupa laporan keuangan dan haga  saham    masing-masing  perusahaan  dari  tahun  2004  –  2008  dan  menggunakan  alat  kuesioner  untuk mengumpulkan  data  primer,  berupa  penyataan  dari  responden  atau  investor  berkaitan  dengan  apa  yang
menjadi  bahan  dalam  pengambilan  keputusan  untuk  berinvestasi  pada  perusahaan  BUMN  yang  listing  di Bursa  Efek  Indonesia  kemudian  data  dianalisis  dengan  pendekatan  kuantitatif.  Teknik  analisis  yang digunakan  yaitu  analisis  regresi  berganda,  uji  F  dan  uji  t  dengan  menggunakan  software  Aviews  versi  6.0 untuk menganalisis panel data.

## HASIL

## Analisis Kinerja
Aspek  likuditas  (Tabel  1)  berkaitan  dengan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  kewajiban  jangka pendek. Indikator yang digunakan dalam aspek likuiditas diantaranya adalah current ratio, cash ratio, quick (acid test) dan working capital to total asset ratio.
Tabel 1. Analisis Rasio Likuiditas Perusahaan Perusahaan BUMN yang Listing di Bursa Efek Indonesia
No Nama Perusahaan Current Ratio Cash Ratio Quick (Acid Test) Working Capital to Total Asset Ratio 1 PT. Bank Negara Indonesia Tbk 1,05 1,05 0,57 4,69 2 PT. Bank Rakyat Indonesia Tbk 1,24 1,24 0,82 18,94 3 PT. Bank Mandiri Tbk 1,08 1,08 0,88 7,54 4 PT. Adhi Karya Tbk 1,29 1,18 0,55 19,83 5 PT. Wijaya Karya Tbk 1,40 1,16 4,44 24,49 6 PT. Indofarma Tbk 3,45 1,26 0,77 24,38 7 PT. Kimia Farma Tbk 2,11 2,12 1,09 32,00 8 PT. Aneka Tambang Tbk 4,24 3,26 4,93 36,70 9 PT. Timah Persero Tbk 2,30 1,09 2,83 36,86 10 PT. Gas Negara Tbk 2,43 2,21 2,14 15,77 11 PT. Tamb. Batu Bara Bukit Asam Tbk 4,31 3,87 9,56 57,41 12 PT. Telkom Tbk 0,71 0,70 1,48 -7,57 13 PT. Semen Gresik Tbk 2,64 2,00 6,97 33,14 Rata-rata Industri 2,55 2,17 1,71 3,20 Sumber : Data diolah, 2010 .
Berdasarkan analisis dengan menggunakan rasio likuiditas (Tabel 1) menunjukkan bahwa dari ketigabelas perusahaan  BUMN  memiliki  tingkat  likuiditas.  Tingkat  likuiditas  yang  tertinggi  adalah PT. Tambang  Batu Bara  Bukit  Asam  Tbk.  Tingginya  tingkat  likuiditas  mengindikasikan  bahwa  PT.  Tambang  Batu  Bara  Bukit Asam Tbk memiliki kemampuan yang lebih baik dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Sedangkan pada PT. Telkom Tbk memiliki tingkat likuiditas kurang baik. Hal ini berarti PT. PT. Telkom Tbk, Tbk cukup mampu dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Aspek leverage (Tabel 2) berhubungan dengan kemampuan perusahaan dalam memenuhi semua kewajiban baik  jangka  panjang  maupun  jangka  pendek.  Indikator  yang  digunakan  dalam  aspek  leverage  diantaranya adalah total debt to equity ratio, total debt to total capital assets, long term debt to equity ratio, tangible assets debt coverage, dan time interest earned ratio.  Berdasarkan analisis dengan menggunakan rasio leverage (Tabel 2)  menunjukkan  bahwa  dari  ketigabelas  perusahaan  kosmetik  memiliki  tingkat  solvabilitas  yang  berbeda. Tingkat solvabilitas yang paling baik adalah PT. Bank Negara Indonesia, Tbk. Hal ini dikarenakan PT. Bank Negara Indonesia, Tbk memiliki rasio utang yang lebih rendah sehingga perusahaan mempunyai kemampuan yang  lebih  baik  dalam  memenuhi  semua utangnya baik  jangka  panjang  maupun  jangka pendek.  Sedangkan pada  PT  Semen  Gresik,  Tbk  tingkat  solvabilitasnya  cukup  tinggi  sehingga  perusahaan  kurang  mampu memenuhi semua utangnya baik jangka panjang maupun jangka pendek.
Tabel 2. Analisis Rasio Leverage Perusahaan Perusahaan BUMN yang Listing di Bursa Efek Indonesia
No Nama Perusahaan Total Debt to Equity Ratio Total debt to total capital assets Long term debt to equity ratio Tangible assets debt coverage Time Interest Earned Ratio 1 PT. Bank Negara Indonesia Tbk 1091,40 94,68 0,10 271,67 0,00 2 PT. Bank Rakyat Indonesia Tbk 1385,20 105,77 0,11 79,56 0,00 3 PT. Bank Mandiri Tbk 1308,60 92,98 0,09 460,72 0,00 4 PT. Adhi Karya Tbk 250,60 138,26 6,08 31,41 0,85 5 PT. Wijaya Karya Tbk 134,00 89,53 3,04 251,22 0,54 6 PT. Indofarma Tbk 89,80 65,98 1,64 114,94 0,60 7 PT. Kimia Farma Tbk 158,00 109,08 0,47 236,54 0,32 8 PT. Aneka Tambang Tbk 1374,80 501,70 0,78 424,02 0,40 9 PT. Timah Persero Tbk 2160,80 282,58 0,67 416,73 0,40 10 PT. Gas Negara Tbk 901,40 213,90 2,10 173,48 0,64 11 PT. Tamb. Batu Bara Bukit Asam Tbk 996,00 559,80 0,43 709,68 0,29 12 PT. Telkom Tbk 1364,40 148,10 1,43 464,12 0,53 13 PT. Semen Gresik Tbk 5084,20 696,99 0,47 421,96 0,30 Rata-rata Industri 2,55 238,41 1,34 312,00 0,38 Sumber : Data diolah, 2010. Tabel 3. Analisis Rasio Aktivitas Perusahaan Perusahaan BUMN yang Listing di Bursa Efek Indonesia No Nama Perusahaan Total Assets Turnove r Receivable s turnover Average collection periode Inventory turnover Average day’s inventory Working capital turnover 1 PT. Bank Negara Indonesia Tbk 4,61 0,14 37,95 0,00 0,00 1,13 2 PT. Bank Rakyat Indonesia Tbk 1,39 0,39 48,83 0,00 0,00 0,68 3 PT. Bank Mandiri Tbk 3,67 0,21 59,83 0,00 0,00 0,51 4 PT. Adhi Karya Tbk 1,35 30,21 18,49 17,49 226,35 7,66 5 PT. Wijaya Karya Tbk 3,00 0,07 55,55 4,90 49,41 5,28 6 PT. Indofarma Tbk 1,38 19,08 95,53 1,38 74,43 5,74 7 PT. Kimia Farma Tbk 1,70 40,74 66,58 2,03 64,16 5,32 8 PT. Aneka Tambang Tbk 0,74 22,70 87,72 3,77 98,12 2,08 9 PT. Timah Persero Tbk 1,37 18,98 36,18 2,48 131,37 3,86 10 PT. Gas Negara Tbk 0,44 25,96 104,69 0,00 84,15 6,72 11 PT. Tamb. Batu Bara Bukit Asam Tbk 1,10 13,95 84,84 8,80 41,31 1,93 12 PT. Telkom Tbk 0,67 16,87 62,27 115,45 24,24 -10,34 13 PT. Semen Gresik Tbk 1,08 30,06 49,42 4,74 76,67 3,73 Rata-rata Industri 1,73 16,87 62,14 12,39 66,94 2,64 Sumber : Data diolah, 2010.
Aspek  aktivitas  berhubungan  dengan  efektivitas  perusahaan  dalam  mengoperasikan dana.  Indikator  yang digunakan  dalam  aspek  aktivitas  diantaranya  adalah  total  assets  turnover,  receivables  turnover,  average collection  periode,  inventory  turnover,  average  day’s  inventory,  dan  working  capital  turnover.  Berdasarkan analisis  dengan  menggunakan  rasio  aktivitas  (Tabel  3)  menunjukkan  bahwa  dari  ketiga  belas  perusahaan BUMN memiliki tingkat aktivitas yang berbeda. Tingkat aktivitas yang paling baik adalah PT Bank Negara Indonesia  Tbk,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  PT  Bank  Negara  Indonesia  Tbk  paling  efektif  dalam mengoperasikan  dana.  Sedangkan  PT  Adhi  Karya  Tbk  tingkat  aktivitasnya  kurang  baik.  Hal  ini menggambarkan bahwa PT Adhi Karya Tbk kurang efektif dalam mengoperasikan dana perusahaan.
Tabel 4. Analisis Rasio Profitabilitas Perusahaan Perusahaan BUMN yang Listing di Bursa Efek Indonesia
No Nama Perusahaan Gross profit margin Operating ncome ratio Net profit margin ROA ROI Rate of Return for the Owner 1 PT. Bank Negara Indonesia Tbk 0,08 0,21 0,14 1,45 1,05 12,41 2 PT. Bank Rakyat Indonesia Tbk 0,61 0,29 0,20 4,23 2,81 26,89 3 PT. Bank Mandiri Tbk 0,34 0,19 0,13 1,77 1,22 13,03 4 PT. Adhi Karya Tbk 0,09 0,06 0,02 4,29 2,98 20,18 5 PT. Wijaya Karya Tbk 0,04 0,03 0,07 4,71 3,71 21,83 6 PT. Indofarma Tbk 0,00 5,26 0,97 3,40 1,41 3,48 7 PT. Kimia Farma Tbk 0,00 0,04 0,03 7,10 4,52 6,61 8 PT. Aneka Tambang Tbk 0,46 0,37 0,28 29,54  20,73 34,41 9 PT. Timah Persero Tbk 0,24 0,16 0,10 23,88  15,19 23,89 10 PT. Gas Negara Tbk 0,00 0,32 0,15 6,59 4,12 46,48 11 PT. Tamb. Batu Bara Bukit Asam Tbk 0,41 0,23 0,18 27,17  19,18 27,72 12 PT. Telkom Tbk 0,00 0,42 0,20 26,06  13,14 34,57 13 PT. Semen Gresik Tbk 0,39 0,21 0,15 24,10  16,71 23,68 Rata-rata Industri 0,20 0,60 0,20 12,64 8,21 22,71 Sumber : Data diolah, 2010.
Aspek  profitabilitas  berkaitan  dengan  kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  keuntungan.  Indikator yang digunakan dalam aspek profitabilitas diantaranya adalah gross profit margin, operating income ratio, net profit  margin,  ROA,  ROI, dan rate  of  return  for  the  owner.  Berdasarkan  analisis  dengan  menggunakan  rasio profitabilitas  menunjukkan  bahwa  dari  ketiga  belas  perusahaan  BUMN  memiliki  tingkat profitabilitas  yang berbeda (Tabel 4). Tingkat profitabilitas yang paling baik adalah PT. Aneka Tambang Tbk. Tingginya tingkat profitabilitas  menggambarkan  bahwa  PT.  Aneka  Tambang  Tbk  memiliki  kemampuan  yang  lebih  baik  dalam memperoleh  keuntungan.  Sedangkan  PT.  Adhi  Karya  Tbk  tingkat  profitabilitasnya  kurang  baik.  Hal  ini menunjukkan bahwa PT. Adhi Karya Tbk kurang optimal dalam mendapatkan laba.
Berdasarkan  Tabel  5,  dapat  diketahui  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  rasio  saham  terbaik  yang  PT. Timah  Persero Tbk,   yang  berarti  bahwa  perusahaan  mampu  mampu  memberikan  tingkat  pendapatan yang lebih  besar  bagi  para  investor,  perusahaan  mampu  untuk  membayar  dividennya,  sehingga    mendapat kepercayaan  dari  investor  atau  pemegang  saham  terhadap  keberhasilan  perusahaan  BUMN  di  dalam mengelola  dana  yang  diinvestasikan  pada  perusahaan,  sedangkan  PT  Indofarma  Tbk  memiliki  rasio  saham kurang baik.

## Hasil Uji Hipotesis Pertama
Tidak  terbukti  bahwa  faktor  rasio  likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio saham  secara  parsial  signifikan  mempengaruhi  harga  saham  Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian (Harijono,  2006),  bahwa  variabel  leverage  ratio,  current  ratio,  return  on  equity  dan  pertumbuhan  ekonomi pengaruhnya tidak bermakna terhadap tingkat pendapatan saham perusahaan manufaktur di Indonesia, dan tidak  mendukung  penelitian  (Zuhroh,  2004),  yaitu  return  on  investment,  curret  ratio,  debt  to  quity  ratio  dan
earnings  per  share  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham  pada  kelompok  indistri  farmasi  di BEJ.
Tabel 5. Analisis Rasio Saham Perusahaan BUMN yang Listing di Bursa Efek Indonesia
No Nama Perusahaan Price Earning Ratio EPS DPS Dividen Yield Payout Ratio Book Value per Share Price to Book Value Share 1 PT. Bank Negara Indonesia Tbk 125,20 222,20 96,20 0,03 14,08 29,80 1,90 2 PT. Bank Rakyat Indonesia Tbk 376,91 369,20 134,00 0,03 12,16 36,79 3,29 3 PT. Bank Mandiri Tbk 175,08 175,00 86,00 3,34 20,54 50,44 1,82 4 PT. Adhi Karya Tbk 139,54 48,40 6,40 2,91 1,80 15,53 3,22 5 PT. Wijaya Karya Tbk 15,04 21,80 5,80 1,55 2,42 25,84 1,59 6 PT. Indofarma Tbk 3,11 3,20 0,00 0,00 3,10 0,00 1,43 7 PT. Kimia Farma Tbk 10,33 10,20 2,20 0,02 5,55 0,22 1,14 8 PT. Aneka Tambang Tbk 471,70 472,00 120,80 3,14 4,96 20,83 2,67 9 PT. Timah Persero Tbk 320,60 320,60 808,60 12,98 2,61 215,68 9,41 10 PT. Gas Negara Tbk 160,00 200,40 70,60 0,99 4,18 51,36 7,95 11 PT. Tamb. Batu Bara Bukit Asam Tbk 334,80 333,40 58,60 2,86 2,27 28,81 4,36 12 PT. Telkom Tbk 480,50 487,20 122,60 1,44 20,16 21,39 5,57 13 PT. Semen Gresik Tbk 344,80 1091,0 0 126,60 6,72 5,93 26,38 3,47 Rata-rata Industri 227,51 288,82 126,03 2,77 7,67 40,24 3,68 Sumber : Data diolah, 2010.
Sedangkan disisi lain terbukti bahwa faktor rasio leverage,   rasio aktivitas dan rasio saham secara parsial signifikan  mempengaruhi  harga  saham.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  untuk  menarik  minat    pemodal, perusahaan  harus  dapat  menunjukkan  kinerja  manajemen  perusahaan  yang  baik,  juga  tingkat  keuntungan yang  tinggi  dan  besarnya  dividen  yang  akan  dibagikan.  Ini  dapat  dilihat  dari  laporan  keuangan  yang disajikan  oleh  perusahaan  yang  mencerminkan  hasil  operasi  perusahaan  secara  keseluruhan.  Reputasi  yang baik  juga  sangat  diperlukan  oleh  suatu  perusahaan  dalam  menarik  minat  pemodal  karena  tanpa  reputasi yang baik pemodal akan takut atau enggan menanamkan modalnya di perusahaan tersebut.
Informasi  yang  dibutuhkan  oleh  pemodal  adalah  informasi  yang  lengkap,  akurat,  relevan  dan  mutakhir. Tanpa  semua  itu  pemodal  tidak  akan  dapat  menilai  kinerja,  operasional  perusahaan  dalam  pengambilan keputusan  investasi.  Selain  itu karena  pemodal  juga  sebagai  salah  satu  pemilik  perusahaan,  maka  pemodal sangat  berkepentingan  terhadap  maju  mundurnya  perusahaan.  Pada  dasarnya  informasi-informasi  yang diterima  pemodal  tentang  perusahaan  emiten  sangat  mempengaruhi  besar  kecilnya  jumlah  permintaan terhadap suatu saham di pasar modal. Hal ini merupakan kekuatan pasar yang berpengaruh terhadap harga saham.  Apabila  terdapat  kecenderungan  kenaikan  permintaan  saham  suatu  perusahaan,  maka  akan meningkatkan  harga  saham  perusahaan  tersebut  demikian  pula  sebaliknya  jika  terjadi  penurunan permintaan  saham  suatu  perusahaan  maka  akan  mengakibatkan  turunnya  harga  saham  perusahaan tersebut.  Dalam  hal  ini  permintaan  akan  suatu  saham  sangat  dipengaruhi  oleh  informasi  yang  diterima pemodal.  Baik  itu  informasi  mengenai  kondisi  perusahaan  yang  merupakan  cerminan  dari  kinerja perusahaan  tersebut  maupun  informasi  di  luar  perusahaan  seperti  kondisi  ekonomi  secara  makro,  kondisi pasar  modal,  kebijakan  moneter,  dan  keadaan  politik  suatu  negara,  serta  isu-isu  yang  berkaitan  dengan keuangan  perusahaan yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham  di  pasar  modal.  Dan  tidak  kalah  pentingnya adalah  kemampuan  pemodal  dalam  menganalisis  saham  berdasarkan  informasi  yang  diperoleh  guna menentukan saham-saham yang dapat memberikan keuntungan atas sejumlah modal yang diinvestasikan.
Harga  saham  dapat  dikatakan  sebagai  indikator keberhasilan  perusahaan  di  mana  kekuatan  pasar  bursa ditunjukkan  dengan  adanya  transaksi  jual  beli  saham  di  pasar  modal.  Terjadinya  transaksi  tersebut didasarkan pada pengamatan para pemodal terhadap prestasi perusahaan dalam meningkatkan keuntungan. Pemegang  saham  yang  tidak  puas  terhadap prestasi  manajemen  akan  menjual  sahamnya  dan  menanamkan modalnya  di  perusahaan  lain  sehingga  manajemen  harus  melaksanakan  seluruh  kegiatan  operasional perusahaan  secara  efektif  dan  efisien  untuk  mencapai  tujuan  perusahaan  dan  mencapai  prestasi  yang diinginkan.
Bagi pemegang saham, faktor fundamental memberikan gambaran yang jelas dan bersifat analisis terhadap prestasi  manajemen  perusahaan  dalam  mengelola  perusahaan  yang  menjadi  tanggung  jawabnya. Peningkatan  harga  saham  suatu  perusahaan  akan  menggambarkan  bahwa  nilai  perusahaan  semakin meningkat,  baik  ditinjau  dari  sudut  internal  perusahaan  maupun  pihak-pihak  di  luar  perusahaan.  Bagi manajemen  perusahaan,  peningkatan  harga  saham  dapat  dicapai  apabila  manajemen  dapat  menggunakan modal  yang  dimiliki  secara  efektif  dan  efisien.  Hasil  usaha  yang  optimal  akan  dapat  dicapai  dengan menggunakan  keseluruhan  modal  perusahaan  yang  diinvestasikan  dalam  aktiva  untuk  menghasilkan keuntungan.  (Kurniawan  &  Indriantoro,  2000)  menyebutkan  bahwa  adanya  kandungan  informasi ditunjukkan dengan perubahan harga saham sebagai bukti respon pasar.

## Hasil Uji Hipotesis Kedua
Terbukti  bahwa  faktor  rasio  likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas, rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham secara  simultan    atau  bersama-sama  signifikan  mempengaruhi harga  saham, hal  ini  ditunjukkan  dengan  F- statistic sebesar 37.82951 dan nilai signifikansi sebesar 0,000  <  = 0,05.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  (Setyaningsih,  1996)  bahwa  aspek-aspek  yang  mencerminkan kinerja keuangan perusahaan secara bersama-sama memberikan pengaruh terhadap tingkat hasil saham dan mendukung  penelitian  (Khajar,  2010).  Temuan  lainnya  adalah  rasio  profitabilitas  yang  merupakan  rasio kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.
Teori analis fundamental dalam penilaian saham menyatakan bahwa tingkat keuntungan perusahaan akan mempengaruhi  harga  saham,  semakin  tinggi  tingkat  keuntungan,  semakin  tinggi  harga  saham  (Husnan, 1998),  kemudian  (Jones,  1996)  menyatakan  terdapat  hubungan  yang  sangat  dekat  antara  keuntungan  dan harga  saham,  dan  (Akhigbe  &  Madura,  1996)  menyatakan  terdapat  hubungan  antara  kinerja  perusahaan dengan  kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Kinerja  perusahaan  diukur  dengan  menggunakan  rasio-rasio keuangan, dimana input pengukuran berasal dari laporan keuangan, dan tingkat keuntungan (profitabilitas) dapat  mempengaruhi  harga  saham,  sedangkan  profitabilitas  dideteksi  melalui  rasio  keuangan  Gross  profit margin, Operating  income  ratio,  Net  profit  margin  (sales  margin),  Earning  power  of total  investment (Rate  of ROA), Rate of return for the owners (ROE) oleh karena itu hipotesis penelitian ini memprediksi rasio keuangan bersama-sama  secara  signifikan  berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham pada  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Fakta  empiris  dari  hasil  penelitian menemukan  bahwa  secara  bersama-sama  terjadi  pengaruh  yang  signifikan  antara  rasio  likuiditas,  rasio leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  yang  terdiri  dari    Current  ratio,  Cash  ratio, Quick  (acid  test),  Total  debt  to  equity  ratio,  Total  debt  to  total  capital  assets,  Long  term  debt  to  equity  ratio, Tangible assets debt coverage, Total assets turnover, Receivables turnover, Average collection periode, Inventory turnover, Average day’s inventory, Working capital turnover, Gross profit margin, Operating income ratio, Net profit  margin (sales  margin),  Earning  power  of total  investment  (Rate  of  ROA), Rate  of return  for  the  owners, Price earning ratio, Dividen yield. Book value per share, dan Price to book value share) terhadap harga saham pada  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Temuan  ini  mengindikasikan  bahwa  apabila kinerja perusahaan meningkat, maka harga saham dan ekspektasi return saham juga meningkat.
Analisis  parsial  menunjukkan  tidak  seluruh  rasio  keuangan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham  pada  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia. Hasil  penelitian  tersebut  mendukung  teori  analis  fundamental  bahwa  keuntungan/laba  (rasio  profitabilitas) yang  dideteksi  dari rasio  keuangan  berpengaruh  terhadap  harga  saham  dan ekspektasi return  saham.  Hasil penelitian  ini  mendukung  hasil  penelitian  dari  (Setyaningsih,  1996;  Wijaya,  2013).  Sedangkan  analisis temuan  empiris  ini  menolak  teori  analis  fundamental  bahwa  tidak  semua  rasio  keuangan  mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap harga saham.
Faktor fundamental merupakan faktor yang memberikan informasi, tentang kinerja perusahaan dan faktor lain yang mempengaruhi. Faktor ini meliputi kemampuan manajemen dalam mengelola kegiatan operasional perusahaan untuk menghasilkan keuntungan, prospek perusahaan di masa datang, perkembangan teknologi yang  digunakan  dalam  operasional  perusahaan,  hak-hak  pemodal  atas  dana  yang  diinvestasikan  dalam perusahaan,  kemampuan  perusahaan  memenuhi  kewajiban  finansialnya  terhadap  pihak  luar  dan  manfaat terhadap perekonomian nasional serta kebijaksanaan pemerintah.

## Hasil Uji Hipotesis Ketiga
Tidak  terbukti  bahwa  faktor  rasio  likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio saham  secara  parsial  signifikan  mempengaruhi  ekspektasi  return  saham.  Sedangkan  disisi  lain  terbukti bahwa  faktor rasio  likuiditas  dan    rasio  aktivitas  secara  parsial  signifikan  mempengaruhi  ekspektasi return saham.
Hasil penelitian ini mendukung penelitian (Suhadak, 2003), bahwa faktor fundamental berpengaruh positif terhadap  keuntungan  yang  diharapkan  (Expected  return  saham).  Perencanaan  investasi  yang  efektif  harus dimiliki  oleh  seorang  investor  yang  ingin  memperoleh  keuntungan  di  pasar  modal.  Bagi  seorang  investor keputusan  investasi  merupakan  keputusan  yang  diambil  untuk  mengalokasikan  dana  yang  dimiliki  dalam bentuk  aktiva  tertentu  dengan  harapan  mendapat  keuntungan  ekonomis  di  masa  mendatang.  Salah  satu bentuk  investasi  yang  dilakukan  oleh  para  pemodal  adalah  dengan  membeli  saham,  dengan  harapan  akan memperoleh return baik berupa dividen atau capital gain.

## Hasil Uji Hipotesis Keempat
Terbukti  bahwa  faktor  rasio  likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas, rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham secara simultan  atau bersama-sama signifikan mempengaruhi ekspekrasi return  saham, hal ini ditunjukkan dengan  nilai  F  sebesar  7.119952  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  <  =  0,05.  Hasil  penelitian  ini mendukung penelitian (Khajar, 2010).
Para  investor  tertarik  untuk  menanamkan  modalnya  dalam  suatu  perusahaan  tidak  hanya  didasarkan pada  keinginan  untuk  mendapatkan  keuntungan  jangka  pendek,  tetapi  yang  lebih  penting  lagi  adalah prospek perusahaan dimasa depan. Prospek tersebut tidak hanya pada stabilitas dan kontinuitas perusahaan dalam  pembayaran  devidennya  serta  adanya  harapan  atas  kenaikan  harga  yang  diharapkan,  tetapi  juga mengenai prospek pertumbuhan perusahaan baik pertumbuhan pendapatan, aktiva, likuiditas, serta investasi maupun ekspansi yang dilakukan perusahaan.
Oleh karena itu bagi para investor yang bermaksud untuk terjun dalam investor di pasar modal khususnya saham di samping keuntungan yang diharapkan tentunya juga mempertimbangkan risiko apa saja yang akan timbul  bila  investasi  ini  dilakukan.   Jika  salah  dalam  memilih  saham,  maka  akibatnya  akan fatal.  Investor akan menderita kerugian yang tidak terduga, investor di pasar modal memang menjanjikan keuntungan yang besar tetapi juga mengandung risiko yang besar pula. Dalam melakukan penilaian secara fundamental akan menghasilkan  nilai  yang  mencerminkan  keadaan  saham  yang  dihubungkan  dengan    perusahaan  yang mengeluarkan  saham  tersebut  atau  dengan    emitennya.  Ide  dasar  dari  pendekatan  fundamental  adalah bahwa harga sekuritas akan dipengaruhi oleh kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan itu sendiri merupakan kondisi industri.
Tujuan  investor  atau calon  investor  menginvestasikan  dananya  pada  sekuritas  adalah untuk  memperoleh tingkat  pengembalian  (return)  yang  tinggi  pada  risiko  yang  tertentu,  baik  return  jangka  pendek  (gain) maupun  return  jangka  panjang  (dividend).  Untuk  itu  informasi  laporan  keuangan  sebagai  analisis fundamental dalam pengambilan keputusan seseorang untuk menginvestasikan dananya mutlak diperlukan. Investor  dan  calon  investor  sangat  memerlukan  pemahaman  akan  nilai  perusahaan.  Biasanya  investor maupun calon investor lebih tertarik untuk melihat nilai perusahaan tersebut melalui tinggi rendahnya harga saham,  profit  yang  dihasilkan  perusahaan  dan  besarnya  dividend  yang  dibagikan  oleh  perusahaan  pada pemegang saham.
Investor  harus  benar-benar  menyadari  bahwa  di  samping  akan  memperoleh  keuntungan,  tidak  menutup kemungkinan  akan  mengalami  kerugian.  Keuntungan  dan  kerugian  tersebut  sangat  dipengaruhi  oleh kemampuan  investor  menganalisis  keadaan  harga  saham  dan  kemungkinan  turun  naiknya  harga  saham tersebut.  Tinggi  rendahnya  harga  saham  merupakan  penilaian  sesaat  yang  dipengaruhi  oleh  banyak  faktor
termasuk  diantaranya  kondisi  (performance)  dari  perusahaan,  kendala-kendala  eksternal,  kekuatan penawaran dan permintaan saham di pasar serta kemampuan investor dalam investasi saham.
Sumber  informasi  yang  paling  umum  dipergunakan  oleh  investor  adalah  laporan  keuangan  yang dipublikasikan. Informasi akuntansi yang terdapat dalam laporan keuangan sangat umum digunakan untuk memberikan  pengungkapan  mengenai  kemampuan suatu  perusahaan  dalam  mencapai  tujuannya.  Selain  itu analisis  laporan  keuangan  dapat  mengidentifikasikan  aspek-aspek  laporan  keuangan  yang  relevan  untuk pembuatan  keputusan  investasi,  sehingga  dengan  demikian  menyajikan  dasar    untuk  meramalkan  atau memperkirakan  harga  saham.  Profit  seringkali  digunakan  oleh  perusahaan  sebagai  pengukur  efisiensi  dan alat ramal bagi investor maupun kreditur serta pihak lain yang berkepentingan dengan perusahaan.

## Hasil Uji Hipotesis Kelima
Tidak  terbukti  bahwa  harga  saham  secara  signifikan  mempengaruhi  ekspektasi  return    saham,  dengan nilai t sebesar -0,521 dan signifikasi (p = 0,604) >  = 0,05.
Keberadaan  pasar  modal  dalam  perekonomian  suatu  negara  sangat  penting  dan  komponen  yang  amat mendasar nilainya dalam sistem ekonomi, selain itu pasar modal juga mempunyai fungsi sarana alokasi dana yang  produktif,  untuk  memindahkan  dana  dari  pemberi  pinjaman  ke  pemimjam.  Dalam  kaitannya  dengan penanaman  modal  pada  financial  assets  keputusan  investasi  bagi  seorang  investor  menyangkut  masa  akan datang yang mengandung ketidakpastian, yang berarti mengandung unsur risiko bagi investor, maka sebagai investor  yang  rasional  sebelum  mengambil  keputusan  harus  mempertimbangkan  2  (dua)  hal  yaitu pendapatan yang diharapkan (Expected Return) dan Risiko (Risk).
Investasi  pada  saham  dikenal  dengan  karakteristik  High  Risk-High  Return,  artinya  dinilai  memberikan peluang  keuntungan  tinggi  namun  juga  berpotensi  risiko  tinggi,  dibandingkan  dangan  alternatif  investasi yang  lain  seperti  obligasi,  deposito  dan  tabungan.  Hal  ini  disebabkan  oleh  pendapatan  saham  terdiri  dari deviden  yang  ditentukan  oleh  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  selain  itu  pendapatan saham juga diperoleh dari capital gain (selisih antara harga jual dengan harga beli saham) yang ditentukan oleh  fluktuasi  harga  saham.  Seorang  investor  dalam  melakukan  investasi  di  pasar  modal,  disamping menanamkan  modal  juga  diperlukan  pengetahuan  yang  cukup,  pengalaman,  serta  naluri  bisnis  untuk menganalisa  efek  atau  surat  berharga  yang  mana  yang  akan  dibeli  dan  efek  mana  yang  sudah  waktunya dijual kembali.
Tujuan  investor  dalam  berinvestasi  adalah  memaksimalkan return  (pendapatan),  tanpa  melupakan  faktor risiko investasi yang harus dihadapinya. Investor yang membeli saham biasa belum tentu akan mendapatkan pendapatan  secara  tetap  dari  perusahaan,  karena  saham  biasa  tidak  mewajibkan  perusahaan  untuk membayar  sejumlah  kas  terhadap  pemegang  saham.  Hal  ini  sangat  berbeda  dengan  obligasi  yang memberikan  pendapatan  tetap  dan  waktu  jatuh  tempo  yang  sudah  ditentukan,  sehingga  saham  mempunyai risiko yang relatif  lebih  besar  dibandingkan  obligasi.  Menurut  (Tandelilin,  2001) risiko  investasi  saham  bisa diartikan  kemungkinan  terjadinya  perbedaan  antara  return  aktual  yang  diterima  dengan  return  yang diharapkan.
Kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dipengaruhi  oleh  faktor  yang  bersifat  makro  dan  mikro, sedangkan  fluktuasi  harga  saham  dalam  batas-batas  tertentu  juga  dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  tersebut. Faktor-faktor  yang  bersifat  makro  merupakan  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  kinerja  semua  perusahaan atau  industri,  misalnya  seperti  perubahan  defisit  anggaran, perubahan  tingkat  suku  bunga, nilai  kurs  mata uang  atau  nilai  tukar  moneter,  laju  pertumbuhan  inflasi  dan  tingkat  pertumbuhan  domestik  bruto. Sedangkan  Faktor  mikro  adalah  spesifik  dan  hanya  mempengaruhi  perusahaan  atau  industri  tertentu  saja seperti  pertunbuhan  aktiva,  leverage,  likuiditas  dan  sebagainya.  Kedua  jenis  faktor  tersebut  yaitu  faktor makro  dan  mikro  akan  menpengaruhi  tingkat  risiko  yang  harus  ditanggung  investor,  karena  adanya perubahan  faktor-faktor  tersebut  harga  saham  mengalami  fluktuasi.  Harga  saham  mencerminkan  nilai perusahaan  di  mata  masyarakat,  apabila  harga  saham  suatu  perusahaan  tinggi  maka  nilai  perusahaan  di mata  masyarakat  juga  baik  dan  sebaliknya  jika harga  saham  perusahaan  rendah, nilai  perusahaan  di  mata masyarakat menjadi kurang baik.

## Hasil Uji Hipotesis Keenam
Terbukti bahwa faktor rasio likuiditas, rasio leverage, rasio aktivitas, rasio profitabilitas, rasio saham, dan ekspektasi  return  saham  secara  simultan    atau  bersama-sama  signifikan  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi
investor  dalam  pengambilan  keputusan  berinvestasi  pada  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  efek Indonesia,  hal  ini  ditunjukkan  pada  tabel  4.53  yang  menjelaskan  nilai  koefisien  variabel  dengan  nilai  F sebesar 14,677 dan signifikasi (p = 0.000) <  = 0,05. Hasil penelitian ini mendukung penelitian (Kothari et al., 1995; Moses, 1999; Suhadak, 2003).
Faktor  rasio  likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas,  rasio  saham,  dan  ekspektasi return  saham  berperan  dalam  pengambilan  keputusan  seseorang  mengenai  investasi.  Pengambilan keputusan,  akan  sangat  dipengaruhi  oleh  perilaku  emosi  atau  pengetahuan  investor  berkenaan  dengan investasi. Masyarakat Indonesia seringkali mudah terbuai dengan berbagai janji tingkat pengembalian yang tinggi  tanpa  mempelajari  bagaimana  perusahaan  atau  investasi  tersebut  beroperasi.  Satu  hal  yang  juga dilupakan oleh para investor adalah sisi mata uang lainnya dalam berinvestasi, yaitu resiko. Karena hampir dipastikan  bahwa  tidak  ada  investasi  yang  memberikan  keuntungan  sangat  fantastis  tapi  tidak  memiliki resiko sama sekali. Oleh karenanya, perilaku keuangan individu dalam berinvestasi sangatlah penting.

## Temuan Penelitian
Temuan  dari  analisis  hasil  penelitian  analisis  rasio  keuangan  pengukur  kinerja  perusahaan  dan pengaruhnya  terhadap  harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham  sebagai  bahan  pengambilan  keputusan bagi investor diuraikan sebagai berikut:
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dari  rasio  likuiditas,  rasio leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  secara  parsial  tidak  sepenuhnya  berpengaruh signifikan  terhadap  harga  saham.  Dengan  demikian,  hasil  penelitian  ini  menolak  hipotesis  pertama  (H 1 ). Fakta  empiris  menunjukkan,  bahwa  peningkatan  indikator-indikator  faktor  kinerja  perusahaam  (rasio likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham)  tidak  meningkatkan  secara langsung  terhadap  harga  saham.  Berdasarkan  temuan  penelitian  ini  dapat  disimpulkan,  bahwa  bukti  data empiris  tidak  sesuai  dengan  teori  yang  menyatakan:  Semakin  baik  indikator  kinerja  keuangan  perusahaan, maka semakin tinggi harga saham.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dari  rasio  likuiditas,  rasio leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  secara  simultan  berpengaruh  signifikan terhadap harga saham. Dengan demikian, hasil penelitian ini menerima hipotesis kedua (H 2 ). Fakta empiris menjelaskan,  bahwa  faktor  kinerja  perusahaan  (rasio  likuiditas,  rasio  leverage,  rasio  aktivitas,  rasio profitabilitas  dan  rasio  saham)  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham.  Hasil  ini  memberikan keputusan,  bahwa  dari  koefisien  yang  diperoleh  telah  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang  signifikan. Dengan  demikian,  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan,  bahwa  faktor  kinerja  perusahaan  secara  simultan berpengaruh signifikan terhadap harga saham dapat diterima.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dari  rasio  likuiditas,  rasio leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  secara  parsial  tidak  sepenuhnya  berpengaruh signifikan terhadap ekspektasi return saham.  Dengan demikian, hasil penelitian ini menolak hipotesis ketiga (H 3 ).  Fakta  empiris  menunjukkan  bahwa  peningkatan  indikator-indikator  faktor  kinerja  perusahaan  tidak langsung  meningkatkan  indikator  ekspektasi  return  saham.  Berdasarkan  temuan  penelitian  ini  dapat disimpulkan, bahwa bukti empiris tidak sesuai dengan teori yang menyatakan semakin baik indikator kinerja keuangnan  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  (expected  return)  oleh investor.  Hasil  ini  memberikan  keputusan  bahwa  dari  koefisien variabel  yang  diperoleh  telah  menunjukkan tidak  adanya  pengaruh  yang  signifikan.  Dengan  demikian,  hipotesis  penelitian  tidak  dapat  diterima  atau tertolak secara statistik.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  faktor  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dari  rasio  likuiditas,  rasio leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  secara  simultan  berpengaruh  signifikan terhadap  ekspektasi  return  saham. Dengan  demikian, hasil  penelitian  ini  menerima hipotesis keempat  (H 4 ). Fakta empiris menjelaskan, bahwa faktor kinerja perusahaan (rasio likuiditas, rasio leverage, rasio aktivitas, rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham)  berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi  return  saham.  Hasil  ini memberikan  keputusan,  bahwa  dari  koefisien  yang  diperoleh  telah  menunjukkan  adanya  pengaruh  yang signifikan. Dengan demikian, hipotesis penelitian yang menyatakan, bahwa faktor kinerja perusahaan secara simultan berpengaruh signifikan terhadap ekspektasi return saham dapat diterima.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  harga  saham  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi return  saham.  Dengan  demikian,  hasil  penelitian  ini  menolak  hipotesis  kelima  (H 5 ).  Fakta  empiris
menyatakan,  bahwa  peningkatakan  harga  saham  tidak  akan  meningkatkan  tingkat  keuntungan  yang diharapkan  (expected  return)  oleh  investor.  Berdasarkan  temuan  penelitian  ini  dapat  disimpulkan,  bahwa bukti empiris tidak sesuai dengan teori yang menyatakan: Semakin tinggi harga saham, maka akan semakin meningkatkan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan  (expected  return)  oleh  investor.  Hasil  ini  memberikan keputusan,  bahwa  dari  koefisien  variabel  yang  diperoleh  telah  menunjukkan  tidak  adanya  pengaruh  yang signifikan.  Dengan  demikian,  hipotesis  penelitian  yang  menyatakan,  bahwa  harga  saham  berpengaruh signifikan terhadap ekspektasi return saham tidak dapat diterima atau tertolak secara statistik.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan,  harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  dalam  pengambilan  keputusan  untuk  berinvestasi  pada perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia. Fakta empiris menyatakan, bahwa peningkatankan kinerja perusahaan, harga saham dan ekspektasi return saham  akan meningkatkan pengambilan keputusan yang  diambil  oleh  investor.  Berdasarkan  temuan  penelitian  ini  dapat  disimpulkan,  bahwa  bukti  empiris sesuai  dengan  teori  yang  menyatakan:  Semakin  tinggi  kinerja  perusahaan,  harga  saham  dan  ekspektasi return saham, maka akan semakin meningkatkan tingkat pengambilan keputusan yang diambil oleh investor. Hasil  ini  memberikan  keputusan,  bahwa  dari  deskripsi  hasil  data  lapangan  variabel  yang  diperoleh  telah menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan,  harga  saham  dan  ekspektasi  return  saham  dijadikan  bahan pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  bagi  investor  dalam  berinvestasi  di  pasar  modal.  Hal  ini didukung  dari  jawaban  responden  yang  menyatakan  sering  (58,7%)  mempertimbangkan  faktor  rasio likuiditas, rasio leverage, faktor aktivitas, rasio profitabilitas, dan rasio saham pengukur kinerja perusahaan dijadikan  sebagai  bahan  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  membeli  saham  perusahaan  BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia.

## P EMBAHASAN

## Model yang Direkomendasikan
Berdasarkan  temuan  empirik  melalui  metode  kuantitatif  maka  model  yang  direkomendasikan  seperti terlihat  pada gambar 2 berikut ini:
Gambar 2 : Model yang Direkomendasikan
Keterangan:  X 2.1 =  Total debt to equity ratio X 3.4 =  Working capital turnover X 5.2 =  Earnig per share (EPS) X 5.7 =  Price to book value share
Implikasi  atas  model  gambar  2  ini,  bahwa rasio  leverage yang  terdiri dari: Total debt to equity ratio,  rasio aktivitas yang terdiri dari Working capital turnover dan rasio saham yang terdiri dari Earnig per share (EPS) dan  Price  to  book  value  share  dapat  mengukur  kinerja  perusahaan.  Kinerja  perusahaan  yang  diukur  dari rasio-rasio  keuangan  tersebut  secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  harga  saham,  dan  secara simultan  kinerja  perusahaan  yang  diukur  dari rasio-rasio  keuangan  berpengaruh  signifikan  terhadap harga
saham.  Harga  saham  dari  deskripsi  data  lapangan  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  dalam pengambilan keputusan berinvestasi di pasar modal.
Dari  temuan  empiris  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan  mempengaruhi  harga  saham  dan  harga saham menjadi bahan pertimbangan dalam pengambilan keputusan bagi investor dalam berinvestasi di pasar modal  maka,  pihak  manajemen  perusahaan  perlu  memperhatikan  dan  meningkatkan  kinerja  perusahaan yang  dipimpinnya,  karena  investor  mempertimbangkan  kinerja  perusahaan  dalam  pengambilan  keputusan untuk  berinvestasi.    Berdasarkan  temuan  empirik  melalui  metode  kuantitatif  dimana  faktor  harga  saham tidak  berpengaruh  terhadap  ekspektasi  return  saham,  maka  model  yang  direkomendasikan  seperti  terlihat pada Gbr 3.
Gambar 3. Model yang Direkomendasikan
Keterangan :   X 2.4 =  Tangible assets debt to coverage X 5.1 =  Price earnings ratio X 5.3 =  Divident per share X 5.5 =  Payout ratio X 5.6 =  Price to book value share
Implikasi atas model gambar 3 ini, bahwa rasio leverage yang terdiri dari Tangible assets debt to coverage dan    rasio  saham  yang  terdiri  dari  Price  earnings  ratio,  Divident  per  share,  Payout  ratio  dan    Price  to  book value share dapat mengukur kinerja perusahaan. Kinerja perusahaan yang diukur dari rasio-rasio keuangan teresbut  secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi  return  saham,  dan  secara  simultan kinerja perusahaan yang diukur dari rasio-rasio keuangan berpengaruh signifikan terhadap ekspektasi return saham.  Harga  saham  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi  return  saham.  Kinerja  perusahaan, dan ekspektasi return saham dari deskripsi data lapangan menjadi bahan pertimbangan bagi investor   dalam pengambilan keputusan berinvestasi di pasar modal.
Dari  temuan  empiris  menunjukkan  bahwa  kinerja  perusahaan  mempengaruhi  ekspektasi  return  saham, ekspektasi  return  saham  menjadi  bahan  pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  bagi  investor  dalam berinvestasi  di  pasar  modal,  maka  pihak  manajemen  perusahaan  perlu  memperhatikan  dan  meningkatkan kinerja  perusahaan  yang  dipimpinnya,  karena  investor  mempertimbangkan  kinerja  perusahaan  dalam pengambilan keputusan untuk berinvestasi.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Rasio  leverage  yang  terdiri  dari  Total  debt  to  equity  ratio  dan  Tangible  assets  debt  coverage,    dan  rasio saham  yang  terdiri  dari  Dividen  yield  dan  Price  to  book  value  share  secara  parsial  berpengaruh  signifikan terhadap  harga  saham  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Rasio  likuiditas,  rasio leverage,  rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  secara  simultan  berpengaruh  signifikan
terhadap harga saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia.  Rasio leverage yang terdiri tangible  assets   debt  coverage    dan rasio  saham yang  terdiri  dari  price  earning ratio, dividend  per share,  pay out ratio  dan  book value per share  secara  parsial  berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi  return   saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia.
Rasio  likuiditas,  rasio  leverage,    rasio  aktivitas,  rasio  profitabilitas  dan  rasio  saham  secara  simultan berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi  return    saham  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia.  Faktor  harga  saham  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  ekspektasi  return  saham.  Dimana terdapat pengaruh negatif dan tidak signifikan antara harga saham terhadap ekspektasi return saham. Rasio saham  yang  diukur  dengan  price  to  book  value share  merupakan  faktor  dominan yang  mempengaruhi harga saham.  Sedangkan  rasio  likuiditas  yang  diukur  dengan  quick  (acid  test)  merupakan  faktor  dominan mempengaruhi ekspektasi return saham. Faktor rasio keuangan pengukur kinerja perusahaan, harga saham dan  ekspektasi  return  saham    sering  menjadi  bahan  pertimbangan  bagi  investor  dalam  pengambilan keputusan berinvestasi pada perusahaan BUMN yang listing di Bursa efek Indonesia.

## Saran
Pihak  investor  dan  calon  investor    perlu  meningkatkan  kemampuannya  melihat  dan  menilai  rasio-rasio keuangan  entitas  dengan  meningkatkan  pengetahuan  dan  pendidikan  mengenai  ekonomi  lebih  khusus tentang  manajemen  keuangan,  analisis  investasi  dan  pasar   modal,  dengan  demikian hasil  yang  diharapkan (ekspektasi  return)  akan  mendorong  investor  dan  calon  investor  untuk  mengambil  keputusan  berinvestasi pada saham perusahaan BUMN yang listing di Bursa Efek Indonesia. Dari investasi yang dilakukan investor pihak  perusahaan  akan  memperoleh  tambahan  dana  untuk  operasional  dan  mampu  meningkatkan keuntungan,  sehingga  laba  yang  dibagikan  (dividen)  akan  meningkat  dan  mendorong  naiknya  harga  saham yang  diperdagang  di  pasar  modal.  Disisi  lain  para  investor  akan  memperoleh  hasil  yang  diharapkan  dalam bentuk dividen dan capital gain yang lebih meningkat.
Pihak  manajemen  lebih  fokus  untuk  meningkat  pencapaian  tujuan  perusahaan yaitu untuk  mendapatkan keuntungan,  sehingga  tujuan  jangka  panjang  investor  untuk  mendapatkan  dividen  yang  dibagikan  dengan nilai yang lebih besar akan mampu menciptakan daya tarik yang lebih baik bagi investor untuk berinvestasi pada saham perusahaan yang diperdagangkan di pasar modal.
Karena investor akan mempertimbangkan kinerja perusahaan, harga saham dan ekspektasi return saham serta  faktor  lain  di  luar  dari  variabel  yang  diteliti  dalam  pengambilan  keputusan  untuk  berinvestasi, sebaiknya  pihak  manajemen  perusahaan  meningkatkan  kinerjanya  melalui  peningkatan  sumber  daya manusianya  agar  mampu  melakukan  efisiensi  dalam  pengelolaan  perusahaan  untuk  mewujudkan  tujuan mendapatkan  dan  meningkatkan  keuntungan  dengan  mengikutkan  para  pemimpin  (staf  dan  karyawan) perusahaan  yang  lainnya  dalam  pendidikan  pada  jabatan  (in-service  education)  dan  pelatihan  ke  lembaga- lembaga pendidikan terkait. Sehingga pengetahuan dapat meningkatkan kinerja manajemen yang berdampak pada peningkatan terhadap  faktor kinerja perusahaan.
Untuk  meningkatkan  peluang  dari  potensi  yang  dimiliki  masyarakat  dalam  berinvestasi  cukup  besar, terutama pada pasar modal. Lembaga pendidikan punya andil besar untuk mengembangkan kemampuan dan pengetahuan  masyarakat  berinvestasi  pada  pasar  modal  sebagai  upaya  pemberdayaan  sumber  dana  dalam negeri  dan  meningkatkan  partisipasi  masyarakat  dalam  pembangunan  ekonomi  negara  dan  bangsa  serta pemerataan kepemilikan  perusahaan  dan  pemerataan  pendapatan  bagi  masyarakat.  Untuk  itu  sebaiknya  di sekolah-sekolah  menengah  tingkat  atas  dan  atau  di  perguruan  tinggi  diberikan  materi  ekonomi  yang diperluas  dengan  keuangan,  investasi  dan  pasar  modal,  sehingga  masyarakat  akan  memahami  tentang  arti pentingnya  investasi  dan  peran  investor  dalam  pembangunan  suatu  Negara,  yaitu  dapat  menciptakan peluang/kesempatan kerja, mengurangi tingkat pengangguran, meningkatkan laju pertumbuhan ekonomi dan lain sebagainya.

## DAFTAR PUSTAKA
Akhigbe, A., & Madura, J. (1996). Dividend policy and corporate performance. Journal of Business Finance & Accounting, 23(9 ‐ 10), 1267–1287.
Harianto, F., & Sudomo, S. (1998). Perangkat dan teknik analisis Investasi di pasar Modal Indonesia. BEJ, Jakarta. Harijono, I. (2006). Analisis Pengaruh Beberapa Variabel Fundamental dan Teknikal terhadap Perubahan Harga Saham (Studi Kasus Perusahaan Farmasi yang Go Publik Di Bursa Efek Jakarta). Jurnal Akademika, 3(1).
Husnan, S. (1998). Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas. Edisi Kedua. Yogyakarta: UPP-AMP YKPN. Scott, William R. 2003. Financial Accounting Theory. Third Edition. University.
Jones, C. P. (1996, March 19). Apparatus and method for generating product coupons in response to televised offers. Google Patents.
Khajar, I. (2010). Pengaruh Right Issue Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan. Jurnal Dinamika Manajemen, 1(1). Kothari, S. P., Shanken, J., & Sloan, R. G. (1995). Another look at the cross ‐ section of expected stock returns. The Journal of Finance, 50(1), 185–224.
Kurniawan,  H.,  &  Indriantoro,  N.  (2000).  Analisis  Hubungan  Antara  Arus  Kas  dari  Aktivitas  Operasi  dan  Data  Akrual Dengan Return Saham: Studi Empiris pada Bursa Efek Jakarta. Jurnal Bisnis Dan Akuntansi, 2(3), 207–224. Moses, J. (1999). Equilibrium in a Capital Asset Pricing Market. Econometrica, 34, 78–83.
Rachbini,  D.  J.  (1992).  Peranan  Ekonomi  Negara  (Tinjauan  Teoritis  dan  Praktis)  lihat  dalam:  Peran  BUMN  Dalam Ekonomi Kapitalis. Prisma Majalah Pemikiran Sosial Ekonomi, (2).
Setyaningsih,  S.  (1996).  Analisis  Perbedaan  Kinerja  Keuangan  Pemsahaan  Sebelum  dan  Sesudah  Go-Publik  serta Pengaruhnya  terhadap  Tingkat  hasil  Saham  di  Pasar  modal  Indonesia,  Thailand  dan  Jepang.  Universitas Airlangga.
Suhadak, S. (2003). Pengaruh Faktor Fundamental terhadap Keuntungan yang Diharapkan Melalui Risiko Pasar di Bursa Efek Jakarta Indonesia. Universitas Airlangga.
Supriyono, R. A. (1999). Manajemen Biaya Suatu Reformasi Pengelolaan Bisnis. Yogyakarta: BPFE. Tandelilin, E. (2001). Analisis investasi dan manajemen portofolio. Yogyakarta: Bpfe.
Wijaya, A. P. (2013). Analisis Rasio Keuangan dalam Merencanakan Pertumbuhan Laba: Perspektif Teori Signal. Kajian Ilmiah Mahasiswa Manajemen, 2(2).
Yuwono, S., Sukarno, E., & Ichsan, M. (2002). Petunjuk Praktis Penyusunan Balanced Scorecard: Menuju Organisasi yang Berfokus pada Strategi. Penerbit PT Gramedia Pustaka Utama, Jakarta.
Zuhroh,  S.  (2004).  Pengaruh  Faktor  Fundamental  Perusahaan  terhadap  Harga  Saham.  Pasca  Publikasi  Laporan Keuangan pada Kelompok Industri Farmasi dan Minuman di BEJ. Universitas Airlangga.