## COMPANY SIZE, PROFITABILITY, TANGIBILITY, FREE CASH FLOW, AND GROWTH OPPORTUNITY THAT AFFECT THE CAPITAL STRUCTURE IN MANUFACTURING COMPANY
Ambrosius Fabian Chandra Program Studi Magister Manajemen, Universitas Tarumanagara ambroschandra94@gmail.com ( corresponding author )
Abstract: The purpose of this research is to find the influence of company size, profitability, structure  of  assets,  free  cash  flow,  and  growth  opportunity  toward  capital  structure  in manufacturing companies that are listed on the Indonesian Stock Exchange. The population of this research is a manufacturing company that was listed on the Indonesian Stock Exchange in the  period  2013-2015.  The  sampling  technique  used  is  the  purposive  sampling  method. Multiple  regression  analysis  techniques  were  used  in  analyzing  the  data.  The  level  of significance used to examine the regression is 5%. The results of this research conclude that tangibles, free cash flow, and growth opportunity affect capital structure. Company size and profitability do not affect the capital structure ratio. The result from the f-test indicates that the data used and the regression model fit in this research.
Keywords: Capital  Structure,  Company  Size,  Profitability,  Tangibility,  Free  Cash  Flow,

## Growth Opportunity

## PENDAHULUAN
Pada  era  ekonomi  sekarang  ini,  mulai  banyak  orang  yang  mulai  mencoba  untuk berinvestasi.  Setiap  perusahaan  diwajibkan  untuk  berproduksi  secara  efisien  bila  ingin memperoleh keunggulan dalam bersaing dan dapat memaksimalkan laba yang diperoleh serta menyejahterakan para pemegang saham dan perusahaan yang berdiri pasti memiliki visi dan misi serta tujuan. Tujuan setiap perusahaan tidak jauh-jauh dari memperoleh laba yang sebesar- besarnya  dengan  biaya  yang  sekecil-kecilnya  sehingga  dapat  membuat  perusahaan berkembang. Perkembangan perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan, sehingga dapat meningkatkan kemakmuran kepemilikan atau para pemegang saham (Wongso, 2012).
Perkembangan  perusahaan  juga  ditentukan  oleh  para  pemegang  saham  dan  kontribusi para  manajemen  keuangan.  Besarnya  laba  yang  diperoleh  berasal  dari  keputusan-keputusan yang  diambil  oleh  para  pemegang  saham  dan  tindakan  yang  diambil  oleh  para  manajemen keuangan. Pemegang saham dan manajemen keuangan dituntut untuk bisa melihat situasi dan kondisi di dunia (secara global). Perekonomian sekarang ini pemegang saham dan manajemen keuangan  tidak  hanya  bisa  melihat  secara  nasional  sehingga  para  pemegang  saham  dan manajemen  keuangan  juga  dituntut  untuk  melihat  perekonomian  secara  global  yang  akan berpengaruh  secara  tidak  langsung  kepada  perekonomian  nasional  (Seftianne  &  Handayani, 2011).
Perusahaan juga dituntut untuk melakukan pengelolaan yang tepat terhadap fungsi-fungsi penting yang ada di dalam perusahaan. Salah satu fungsi terpenting dalam perusahaan adalah manajemen  keuangan.  Dalam  manajemen  keuangan,  terdapat  salah  satu  unsur  yang  harus diperhatikan,  yaitu  mengenai  seberapa  besar  kemampuan  dalam  memenuhi  kebutuhan  dana atau tambahan modal yang akan digunakan untuk melaksanakan kegiatan operasional dalam mengembangkan bisnisnya.
Dalam  dunia  yang  nyata,  struktur  modal  memengaruhi  nilai  perusahaan  yang dicerminkan  dalam  harga  saham  perusahaan  apabila  perusahaan  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia. Kebijakan struktur modal dipengaruhi oleh bermacam-macam faktor baik dari luar perusahaan,  maupun  faktor  dari  dalam  perusahaan.  Pengelolaan  struktur  modal  untuk meningkatkan nilai perusahaan yang tercermin pada harga saham tidak terlepas dari persepsi investor mengenai saham perusahaan. Teori struktur modal pecking order mempertimbangkan persepsi  investor  dalam  menentukan  sumber  dana  yang  digunakan  perusahaan  untuk menghindari persepsi negatif dari investor, teori tersebut menguraikan bahwa urutan sumber dana yang sebaiknya digunakan  adalah laba ditahan, hutang,  dan terakhir  adalah penerbitan saham. Pendanaan internal yaitu modal sendiri, dapat mengurangi free cash flow . Pendanaan eksternal yaitu hutang, mengeluarkan biaya berupa bunga kredit yang harus dibayarkan dan saham,  mengeluarkan  biaya  berupa  pembagian  deviden  kepada  para  pemegang  saham (Rosdini, 2009).
Besarnya struktur modal pada perusahaan tergantung dari banyaknya sumber daya yang diperoleh  baik  dari  internal  perusahaan  dan  eksternal  perusahaan  berupa  modal  dan  hutang. Penentuan  proporsi  modal  dan  hutang  dalam  penggunaan  sumber  dana  awal  perusahaan berkaitan  langsung  dengan  istilah  struktur  modal.  Struktur  modal  dapat  menilai  pendanaan internal  dan  pendanaan  eksternal.  Probabilitas  pendanaan  yang  dipakai  dalam  pendanaan sangat  berpengaruh  pada  kemajuan  keuangan  perusahaan.  Pendanaan  yang  dipakai  akan berpengaruh dalam penentuan harga saham yang beredar di publik. Terlalu banyak hutang juga dapat menghambat perkembangan perusahaan yang pada akhirnya dapat membuat keengganan pemegang saham untuk tetap menanamkan modalnya (Seftianne & Handayani, 2011).
Struktur modal merupakan masalah yang penting bagi perusahaan, karena baik buruknya struktur modal akan mempunyai efek langsung terhadap posisi keuangan perusahaan yang pada akhirnya  akan  memengaruhi nilai  perusahaan. Kesalahan dalam menentukan struktur modal akan  mempunyai  dampak  yang  luas  terutama  dengan  besarnya  struktur  aktiva,  maka  beban tetap  yang  harus  ditanggung  oleh  perusahaan  semakin  besar  yang  akan  menambah  risiko sehingga  tidak  dapat  membayar  beban  bunga  atau  angsuran  perusahaan  sehingga  dapat memperlemah kelangsungan hidup perusahaan.

## TINJAUAN PUSTAKA Penelitian Terdahulu
Riaz dan Afzal (2011) meneliti tentang faktor keuangan di dalam struktur modal pada perusahaan  manufaktur  di  Pakistan.  Hasil  penelitian  mereka  menyatakan  pertumbuhan penjualan,  struktur  aktiva , profitabilitas,  dan firm  size memiliki  pengaruh  terhadap  struktur modal, sedangkan growth in asset dan dividend pay-out ratio tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal. Penelitian Riaz dan Afzal (2011) dilakukan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar pada Karachi Stock Exchange pada periode 2001 sampai dengan 2008.

## Landasan Teori
Trade-off Theory
Sebelumnya, trade-off theory ini dikenal dengan nama balance theory. Trade-off theory merupakan  penyeimbang  manfaat  dan  pengorbanan  yang  timbul  sebagai  akibat  penggunaan utang. Sejauh manfaat yang dihasilkan lebih besar, porsi utang dapat ditambah. Berdasarkan teori ini, perusahaan berusaha mempertahankan struktur modal yang ditargetkan dengan tujuan
memaksimumkan  nilai  pasar  (Gunawan,  2011). Trade-off  theory merupakan  model  yang didasarkan  ada trade-off antara  keuntungan  dan  kerugian  penggunaan  hutang. Trade-off ini dipengaruhi oleh beberapa faktor di antaranya keuntungan pajak dari pengenaan hutang, risiko financial  distress, dan  penggunaan  biaya  agensi.  Penggunaan  hutang  sebagai  pendanaan mempunyai keuntungan pada biaya bunga yang  memengaruhi pajak serta biaya bunga yang bersifat  tetap.  Perusahaan  dapat  melakukan  perhitungan  mengenai  struktur  modal  optimal dengan  mempertimbangkan  nilai  perusahaan  dengan  biaya  yang  muncul.  Teori  ini  juga menjelaskan  perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  yang  tinggi  akan  mengimplikasikan tingkat  hutang  yang  besar,  karena  profitabilitas  yang  besar  menunjukkan  kemampuan perusahaan untuk membayar hutangnya (Indrawati & Suhendro, 2006).

## Agency Theory
Agency  theory menggambarkan  hubungan  antara  pemilik  sebagai  pihak  yang disejahterakan dengan agen yang dipercayai  oleh pemilik entitas.  Informasi  keuangan dapat dikategorikan sebagai bentuk pertanggungjawaban atau untuk pengambilan keputusan. Dengan adanya  bentuk  pertanggungjawaban  ini,  maka  agen  dapat  lebih  termotivasi  dan mendistribusikan risiko dengan lebih efisien (Godfrey et al., 2010).

## Struktur Modal
Menurut Bangun dan Surianty (2008), modal merupakan kombinasi antara hutang jangka panjang  dan  ekuitas  yang  digunakan  untuk  mendanai  kegiatan  operasi  dan  investasi perusahaan.  Komponen  dalam  struktur  modal  meliputi  hutang  jangka  panjang  dan  ekuitas. Struktur  modal  berkaitan  dengan  pengambilan  keputusan  mengenai  pendanaan  perusahaan. Struktur  modal  tersebut  diukur  dengan  menggunakan  rasio  struktur  modal  ( leverage  ratio) . Leverage ratio adalah perbandingan untuk mengukur seberapa jauh aktiva perusahaan dibiayai dengan hutang (Prabansari & Kusuma, 2005).

## Ukuran Perusahaan (Firm Size)
Ukuran  perusahaan  merupakan  indikator  yang  menunjukkan  kekuatan  finansial perusahaan.  Perusahaan  yang  lebih  besar  akan  lebih  mudah  memperoleh  pinjaman dibandingkan  perusahaan  kecil.  Hal  ini  disebabkan  perusahaan  yang  berskala  besar  dapat memberikan  jaminan  dalam  pelunasan  hutangnya,  sehingga  kreditor  merasa  aman  dalam memberikan pinjaman. Hal ini sesuai dengan pecking order theory yang mengatakan bahwa perusahaan  yang  membutuhkan  pendanaan  eksternal  akan  menggunakan  pendanaan  hutang terlebih dahulu (Joni & Lina, 2010).

## Profitabilitas
Menurut Astuti dan Nurlaelasari (2013), profitabilitas adalah hasil akhir dari sejumlah kebijakan  dari  keputusan  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  Rasio-rasio  yang  telah  dibahas sejauh ini dapat memberikan petunjuk-petunjuk yang berguna dalam menilai keefektifan dan operasi  sebuah  perusahaan,  tetapi  rasio  profitabilitas  ( profitability  ratio )  akan  menunjukkan kombinasi  efek  dari  likuiditas,  manajemen  aset,  dan  utang  pada  hasil-hasil  operasi. Profitabilitas, yaitu menggambarkan kemampuan perusahaan mendapatkan laba melalui semua kemampuan dan sumber yang ada, seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang, dan sebagainya.

## Struktur Aktiva (Tangibility)
Struktur  aktiva  adalah  perbandingan  proporsi  aktiva  tetap  yang  dimiliki  perusahaan dengan total aktiva yang dimiliki perusahaan. Struktur aktiva merupakan variabel yang penting dalam keputusan pendanaan perusahaan, karena aktiva tetap dapat dijadikan sebagai jaminan bagi  pihak  kreditur,  dan  dapat  meningkatkan  fleksibilitas  perusahaan  dalam  menentukan alternatif pendanaan eksternal karena memiliki tingkat risiko kebangkrutan yang rendah (Joni & Lina, 2010).

## Arus Kas Bebas (Free Cash Flow)
Free  cash  flow adalah kas  yang  benar-benar  tersedia  untuk  distribusikan  kepada  para investor  setelah  perusahaan  menempatkan  seluruh  investasinya  pada  aktiva  tetap,  produk- produk baru dan modal kerja yang dibutuhkan untuk mempertahankan kegiatan operasi yang sedang berjalan (Brigham & Houston, 2010; Ferdiansya & Isnurhadi, 2013). Free cash flow mencerminkan kas yang benar-benar tersedia dan tidak digunakan dalam kegiatan operasional sehingga di distribusikan kepada investor. Meningkatkan free cash flow merupakan salah satu cara manajemen untuk  meningkatkan nilai  perusahaan, sehingga banyak investor yang akan tertarik untuk menanamkan modalnya ke dalam perusahaan.

## Peluang Pertumbuhan
Peluang  pertumbuhan  ( growth  opportunity )  adalah  peluang  pertumbuhan  suatu perusahaan di masa depan. Perusahaan-perusahaan yang mempunyai prediksi akan mengalami pertumbuhan  tinggi  di  masa  mendatang  akan  lebih memilih  menggunakan  saham  untuk mendanai operasional  perusahaan.  Perusahaan-perusahaan yang  mengalami  pertumbuhan tinggi berharap akan menikmati pertumbuhan tersebut bagi para pemegang saham. Perusahaan dengan  pertumbuhan  yang  cepat  harus  banyak  mengandalkan  pada  modal  eksternal.  Biaya mengambang  pada  emisi  saham  biasa  adalah  lebih  tinggi  dibanding  pada  surat  berharga obligasi (Febriyani & Srimindarti, 2010).

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian menggunakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dengan periode sampling dari tahun 2013 sampai dengan tahun 2015. Pemilihan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah dengan menggunakan metode purposive sampling . Tipe yang digunakan dalam purposive sampling adalah judgement sampling , yaitu tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang informasinya diperoleh dengan melibatkan pilihan subjek yang paling menguntungkan menempatkan atau dalam posisi terbaik untuk memberikan informasi yang diperlukan (Sekaran & Bougie, 2013).

## Variabel Penelitian
Variabel  dependen  yang  digunakan  adalah  struktur  modal.  Struktur  modal  merupakan rasio  yang  menunjukkan  banyaknya  hutang  yang  digunakan  perusahaan  untuk  membiayai seluruh aset yang dimilikinya. Struktur Modal diberi simbol SM.
Struktur Modal = Total Hutang
Total Aset
Variabel  independen  pertama  yang  digunakan  adalah  ukuran  perusahaan.  Ukuran perusahaan  menunjukkan  kekuatan  finansial  perusahaan.  Perusahaan  yang  besar  memiliki kemampuan  untuk  menggunakan  sumber  pendanaan  eksternal  dibandingkan  dengan perusahaan yang kecil (Joni & Lina, 2010). Mengacu pada penelitian Riaz dan Afzal (2011), skala pengukuran yang digunakan adalah skala rasio, ukuran perusahaan dalam penelitian ini menggunakan natural logarithm dari total aset. Ukuran perusahaan diberi simbol SIZE. Ukuran Perusahaan = Ln (Total Aset)
Variabel  independen  kedua  yang  digunakan  adalah  profitabilitas.  Profitabilitas  adalah kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dalam periode tertentu. Profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini diukur dengan membagi laba sebelum pajak dengan total aset perusahaan (Riaz & Afzal, 2011) . Profitabilitas diberi simbol ROA.

## Profitabilitas = EBIT Total Aset
Variabel  independen  ketiga  yang  digunakan  adalah  struktur  aktiva.  Struktur  aktiva menggambarkan  besarnya  aset  yang  dapat  dijaminkan  perusahaan  ketika  perusahaan melakukan pinjaman kepada kreditur. Mengacu pada penelitian Riaz dan Afzal (2011), skala pengukuran yang digunakan adalah skala rasio. Variabel tangibility diukur dengan skala rasio antara aset tetap dibagi dengan total aset. Tangibility diberi simbol TAN.
Tangibility = Aset Tetap Total Aset
Variabel independen keempat yang digunakan adalah arus kas bebas. Pengaruh free cash flow terhadap struktur modal dapat dilihat dari dua segi. Pertama adalah dengan  perusahaan memiliki free cash flow maka manajemen berusaha untuk mencari pendanaan dengan hutang. Kedua  adalah  manajemen  akan  membagikan  deviden  sehingga  manajemen  akan  mencari pendanaan lain untuk mendanai investasinya (Bangun & Surianty, 2008). Arus kas bebas diberi simbol FCF.
Arus Kas Bebas = Aliran kas operasi it -Pengeluaran modal it - Modal kerja bersih it

## Total Aset it
Variabel independen kelima yang digunakan adalah peluang pertumbuhan. Pertumbuhan perusahaan adalah peluang pertumbuhan suatu perusahaan di masa depan. Pertumbuhan diukur dari  perbandingan  antara  nilai  pasar  ( market  value )  dibanding  nilai  buku  ( book  value ) Pertumbuhan perusahaan diukur menggunakan skala rasio menurut Albaity dan Chuan (2013). Pertumbuhan perusahaan diberi simbol PP.
Market to Book Ratio  = Market Value
Book Value

## HASIL PENELITIAN
Statistik deskriptif untuk mengetahui karakteristik sampel yang digunakan, dapat dilihat pada Tabel 1 berikut ini.

## Tabel 1 Hasil Uji Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation SM 114 0,1364 0,6637 0,363624 0,1446717 SIZE 114 25,6195 33,1341 28,901309 1,7356558 ROA 114 0,0166 0,5304 0,160067 0,1057851 TAN 114 0,1332 0,8687 0,565506 0,1791001 FCF 114 -0,1365 1,0643 0,366679 0,2640162 PP 114 0,1197 22,2890 3,234954 3,3864066 Sumber: Peneliti (2017)
Hasil pengujian hipotesis dapat dilihat pada Tabel 2 berikut ini.

## Tabel 2
Hasil Uji Statistik t B (Unstandardized Coefficients) Sig. SIZE 0,005 0,405 ROA -0,055 0,727 TAN 0,405 0,000 FCF -0,588 0,000 PP 0,008 0,048 Sumber: Peneliti (2017)
Hasil uji t menunjukkan variabel ukuran perusahaan (SIZE) memiliki nilai sig 0,405 lebih besar dari alpha (α = 0,05). Artinya variabel ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dapat dikatakan bahwa, Ha 1 tidak diterima. Hal ini menunjukkan bahwa ukuran perusahaan  tidak  memengaruhi  tinggi  rendahnya  struktur  modal  suatu  perusahaan.  Ukuran perusahaan  yang  besar  tidak  menjadi  jaminan  kelangsungan  hidup  perusahaan  maupun kelancaran  kegiatan  operasional  perusahaan.  Dengan  demikian,  ukuran  perusahaan  tidak menjamin minat investor maupun kreditor dalam menanamkan dananya ke perusahaan.
Hasil uji t menunjukkan variabel profitabilitas (ROA) memiliki nilai sig 0,727 lebih dari alpha (α  =  0,05).  Artinya  variabel  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal. Dapat  dikatakan bahwa,  Ha 2 tidak diterima. Hal  ini menunjukkan bahwa  profitabilitas tidak memengaruhi tinggi rendahnya struktur modal suatu perusahaan . Dengan adanya return yang tinggi, tidak menyebabkan membutuhkan dana internal yang relatif besar yang di akumulasikan sebagai laba ditahan. Profitabilitas juga tidak menjamin tingkat pengembalian hutang dan laba ditahan yang tinggi.
Hasil uji t menunjukkan variabel tangibility (TAN) memiliki nilai sig 0,000 kurang dari alpha (α  =  0,05).  Artinya  variabel tangibility berpengaruh  terhadap  struktur  modal . Dapat dikatakan  bahwa,  Ha 3 diterima.  Nilai  koefisien  beta tangibility sebesar  0,405,  ini  berarti tangibility memiliki pengaruh positif dengan struktur modal. Pengaruh positif ini dikarenakan bahwa aktivitas tetap dan permanen sebaiknya dibelanjakan dengan modal eksternal, sehingga dapat memperbanyak jumlah aktiva tetap dan permanen yang dimiliki. Dengan demikian, maka perusahaan  yang  memiliki  aktiva  tetap  yang  besar  lebih  cenderung  menggunakan  modal eksternal, sedangkan modal internal hanya bersifat sebagai pendukung. Hal ini sesuai dengan trade off theory yang menyatakan bahwa perusahaan lebih menyukai pendanaan internal yang berasal dari laba ditahan dibandingkan pendanaan eksternal. Dengan adanya aktivitas tetap dan
permanen yang besar, dapat dijadikan agunan perusahaan terhadap kreditor sehingga kreditor memiliki tingkat keamanan apabila perusahaan mengalami gagal bayar sesuai dengan trade off theory.
Hasil uji t menunjukkan variabel free cash flow (FCF) memiliki nilai sig 0,000 kurang dari alpha (α = 0,05). Artinya variabel free cash flow berpengaruh terhadap struktur modal . Nilai koefisien beta free cash flow sebesar -0,588, ini berarti free cash flow memiliki pengaruh negatif  dengan  struktur  modal.  Dapat  dikatakan  bahwa,  Ha 4 diterima.  Pengaruh  negatif  ini dikarenakan perusahaan dengan arus kas yang tinggi artinya memiliki dana internal yang besar yang  dapat  digunakan  untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan  tanpa  harus  melakukan pinjaman dari pihak eksternal. Sejalan dengan teori agensi yang menyatakan bahwa bila ada dana  internal  yang  besar  maka  manajer  akan  menggunakannya  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan.
Hasil uji t menunjukkan variabel pertumbuhan perusahaan (PP) memiliki nilai sig 0,048 lebih  besar  dari alpha (α  =  0,05).  Artinya  variabel  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh terhadap  struktur  modal.  Nilai  koefisien  beta  pertumbuhan  perusahaan  0,008,  ini  berarti pertumbuhan perusahaan memiliki pengaruh positif dengan struktur modal. Dapat dikatakan bahwa,  Ha 5 diterima.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  akan  membuat perusahaan mengembangkan usahanya, hal ini akan membutuhkan dana yang banyak sehingga perusahaan  akan  melakukan  pinjaman  dari  pihak  luar  untuk  mendanai  kegiatannya. Pertumbuhan  perusahaan  memengaruhi  tinggi  rendahnya  struktur  modal  suatu  perusahaan. Karena  adanya  pengaruh  struktur  modal  terhadap  struktur  pertumbuhan  perusahaan,  maka perusahaan  melakukan  penambahan  modal  umumnya  untuk  jangka  pendek,  sehingga perubahan  pertumbuhan  perusahaan  berhubungan  langsung  dengan  struktur  modal  yang bersifat  jangka  pendek.  Dengan  adanya  peluang  pertumbuhan  yang  tinggi,  tidak  menjamin perusahaan memiliki utang yang rendah. Peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan. Dengan meningkatnya kepercayaan  pihak luar (kreditor) terhadap perusahaan, maka perusahaan dapat memilih dana dari pihak luar. Dengan demikian,  peluang  pertumbuhan  suatu  perusahaan  tidak  dapat  menunjukkan  secara  pasti sumber pendanaan yang pilih oleh perusahaan.

## PENUTUP

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mendapatkan  bukti  empiris  apakah  variabel  ukuran perusahaan, profitabilitas, tangibility , free cash flow , dan pertumbuhan perusahaan mempunyai pengaruh  terhadap  struktur  modal.  Pada  hasil  uji  F  menunjukkan  nilai  signifikansi  (0,000) dinyatakan  bahwa  model  regresi  yang  digunakan fit atau  layak  digunakan  dalam  penelitian, hasil  uji  R  menunjukkan  sebesar  0,717  dinyatakan  bahwa  hubungan  variabel  dependen  dan variabel independen adalah kuat, serta hasil uji adj R 2 persentase variasi dari variabel dependen dapat  dijelaskan  oleh  variasi  variabel  independen  adalah  sebesar  49,2%.  Berdasarkan  hasil analisis  dan  pembahasan  yang  telah  dilakukan,  maka  dapat  diperoleh  kesimpulan  sebagai berikut:
1. Ukuran perusahaan tidak mempunyai pengaruh terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Joni dan Lina (2010), Daulay (2009), Shah et al. (2013), serta  Firnanti  (2011),  namun  tidak  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Riaz  dan  Afzal (2011), Ramlall (2009), Prabansari dan Kusuma (2005), Albaity dan Chuan (2013), Sari
dan Haryanto (2013), Bangun dan Surianty (2008), Ridloah (2010), Nuswandari (2013), Seftianne dan Handayani (2011), serta Indrawati dan Suhendro (2006).
2. Profitabilitas  tidak  mempunyai  pengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini konsisten  dengan  penelitian  Bangun  dan  Surianty  (2008),  Hartoyo  et  al.  (2014),  serta Seftianne  dan  Handayani  (2011),  namun  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Riaz  dan Afzal  (2011),  Joni  dan  Lina  (2010),  Yeniatie  dan  Destriana  (2010),  Ridloah  (2010), Albaity dan Chuan (2013), serta Indrawati dan Suhendro (2006).
3. Tangibility mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Hasil  penelitian  ini konsisten dengan penelitian Riaz dan Afzal (2011), Albaity dan Chuan (2013), Joni dan Lina (2010), Shah et al. (2013), serta Widodo et al. (2014), namun tidak konsisten dengan penelitian Ridloah (2010), Damayanti (2013), serta Wijaya dan Hadianto (2008).
4. Free cash flow mempunyai pengaruh negatif terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Ferdiansya dan Isnurhadi (2013), namun tidak konsisten dengan hasil penelitian Bangun dan Surianty (2008).
5. Peluang  pertumbuhan  mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  struktur  modal.  Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian Seftianne dan Handayani (2011), serta Furi dan Saifudin  (2012).  namun  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Albaity  dan  Chuan  (2013), Febriyani dan Srimindarti (2010), serta Nuswandari (2013).

## Keterbatasan
Beberapa hal yang menjadi keterbatasan dalam penelitian ini adalah:
1. Penelitian ini hanya mengambil sampel selama tiga tahun, yaitu dari tahun 2013 sampai dengan tahun 2015.
2. Variabel independen yang diteliti hanya terbatas pada ukuran perusahaan, profitabilitas, struktur aktiva, free cash flow , dan pertumbuhan perusahaan.
3. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  populasi  data  dari  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI.

## Rekomendasi
Berdasarkan  keterbatasan  di  atas  yang  mungkin  memberikan  pengaruh  terhadap  hasil penelitian  ini,  maka  peneliti  memberikan  beberapa  rekomendasi  bagi  peneliti  selanjutnya, antara lain sebagai berikut:
1. Periode  penelitian  ditambah  agar  sampel  menjadi  lebih  banyak  sehingga  memberikan hasil penelitian yang lebih memadai.
2. Menambah  variabel-variabel  lain  yang  ikut  memengaruhi  struktur  modal  tapi  belum dimasukkan dalam penelitian ini, seperti risiko bisnis dan umur perusahaan.
3. Peneliti  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  jumlah  populasi  data  dari perusahaan yang terdaftar di BEI.

## DAFTAR KEPUSTAKAAN
Albaity, M. S., & Chuan, A. H. S. (2013). Internationalization and capital structure: Evidence from Malaysian manufacturing firms. Asian Journal of Finance & Accounting , 5 (2),
329–342. https://doi.org/10.5296/ajfa.v5i2.4533
Astuti, W. A., & Nurlaelasari. (2013). Pengaruh arus kas bebas dan profitabilitas terhadap kebijakan utang. Trikonomika , 12 (1), 40–48. https://doi.org/10.23969/trikonomika.v12i1.458
Bangun, N., & Surianty, V. (2008). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal (Studi empiris terhadap perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEJ). Jurnal
Akuntansi , 12 (1), 35–47.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2010). Dasar-dasar manajemen keuangan (A. A. Yulianto (trans.); 11th ed.). Salemba Empat.
Damayanti. (2013). Pengaruh struktur aktiva, ukuran perusahaan, peluang bertumbuh dan profitabilitas terhadap struktur modal (Studi pada perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Perspektif Bisnis , 1 (1).
Daulay, M. T. (2009). Pengaruh size, profitability dan growth of assets terhadap struktur modal pada industri makanan dan minuman yang go public di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Abdi Ilmu , 2 (2).
Febriyani, N., & Srimindarti, C. (2010). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan-perusahaan LQ-45 di Bursa Efek Indonesia periode 2006-2008. Dinamika Keuangan dan Perbankan , 2 (2), 138–159. https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe1/article/view/2086
Ferdiansya, M. S., & Isnurhadi. (2013). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan pertambangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen dan Bisnis Sriwijaya , 11 (2), 133–148. https://doi.org/10.29259/jmbs.v11i2.3207
Firnanti, F. (2011). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 13 (2), 119–128. https://doi.org/10.34208/jba.v13i2.153
Furi, V. R., & Saifudin. (2012). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal (Studi empiris pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2009-2010). Jurnal Akuntansi , 1 (2), 49–61.
Godfrey, J., Hodgson, A., Tarca, A., Hamilton, J., & Holmes, S. (2010). Accounting theory (7th ed.). Wiley.
Gunawan, A. (2011). Pengaruh profitabilitas dan perputaran aktiva terhadap struktur modal. Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis , 11 (1), 12–24. http://jurnal.umsu.ac.id/index.php/mbisnis/article/view/111
Hartoyo, A. K. W., Khafid, M., & Agustina, L. (2014). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan tekstil dan garmen di BEI. Accounting Analysis Journal , 3 (2), 247–254. https://doi.org/10.15294/aaj.v3i2.4187
Indrawati, T., & Suhendro. (2006). Determinasi capital structure pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta periode 2000 - 2004. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 3 (1), 77–105. https://doi.org/10.21002/jaki.2006.04
Joni, & Lina. (2010). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12 (2), 82–97. https://doi.org/10.34208/jba.v12i2.187
Nuswandari, C. (2013). Determinan struktur modal dalam perspektif pecking order theory dan agency theory. Dinamika Akuntansi, Keuangan dan Perbankan , 2 (1), 92–102.
https://www.unisbank.ac.id/ojs/index.php/fe9/article/view/2110
Prabansari, Y., & Kusuma, H. (2005). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal perusahaan manufaktur go public di Bursa Efek Jakarta. Sinergi: Kajian Bisnis dan Manajemen , Keuangan , 1–15. https://doi.org/10.20885/js.v0i0.935
Ramlall, I. (2009). Determinants of capital structure among non-quoted Mauritian firms under specificity of leverage: Looking for a modified pecking order theory. International Research Journal of Finance and Economics , 31 , 83–92.
Riaz, F., & Afzal, M. (2011). Financial factors in capital structure decisions: Panel data analysis of Pakistan’s major manufacturing sectors. Interdisciplinary Journal of Contemporary Research in Business , 3 (1), 310–326.
Ridloah, S. (2010). Faktor penentu struktur modal: Studi empirik pada perusahaan multifinansial. Jurnal Dinamika Manajemen , 1 (2), 144–153. https://journal.unnes.ac.id/nju/jdm/article/view/2470
Rosdini, D. (2009). Pengaruh free cash flow terhadap dividend policy [Artikel Jurnal, Universitas Padjadjaran]. https://pustaka.unpad.ac.id/archives/17843
Sari, D. V., & Haryanto, A. M. (2013). Pengaruh profitabilitas, pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, struktur aktiva dan likuiditas terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia tahun 2008-2010. Diponegoro Journal of
Management , 2 (3), 1–11. https://ejournal3.undip.ac.id/index.php/djom/article/view/3204 Seftianne, & Handayani, R. (2011). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan publik sektor manufaktur. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 13 (1), 39–56. https://doi.org/10.34208/jba.v13i1.214
Sekaran, U., & Bougie, R. (2013). Research methods for business: A skill building approach (6th ed.). Wiley.
Shah, S. Q., Perveen, S., & Javed, N. (2013). Determinants of capital structure: An analysis of cement industry of Pakistan. International Journal of Information, Business and Management , 5 (4), 172–194. https://ijibm.elitehall.com/IJIBM_Vol5No4_Nov2013.pdf Widodo, M. W., Moeljadi, & Djawahir, A. H. (2014). Pengaruh tangibility, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, non debt tax shields, cash holding dan ukuran perusahaan terhadap struktur modal perusahaan (Studi pada perusahaan manufaktur yang listing di BEI tahun 2010-2012). JAM: Jurnal Aplikasi Manajemen , 12 (1), 143–150. https://jurnaljam.ub.ac.id/index.php/jam/article/view/630
Wijaya, M. S. V., & Hadianto, B. (2008). Pengaruh struktur aktiva, ukuran, likuiditas, dan profitabilitas terhadap struktur modal emiten sektor ritel di Bursa Efek Indonesia: Sebuah pengujian hipotesis pecking order. Jurnal Ilmiah Akuntansi , 7 (1), 71–84. https://doi.org/10.28932/jam.v7i1.324
Wongso, A. (2012). Pengaruh kebijakan dividen, struktur kepemilikan, dan kebijakan hutang terhadap nilai perusahaan dalam perspektif teori agensi dan teori signaling. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen: JUMMA , 1 (5), 1–6. https://doi.org/10.33508/jumma.v1i5.192
Yeniatie, & Destriana, N. (2010). Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan hutang pada perusahaan nonkeuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12 (1), 1–16. https://doi.org/10.34208/jba.v12i1.115