InFestasi Vol 19 No. 1 Juni 2023 Hal. 74-90

## Model Belief Adjustment dengan Pola Penyajian Step by Step pada Pengambilan Keputusan Investasi
The Belief Adjustment Model with Step-by-Step Presentation Pattern in Investment Decisions Making
Felya Febiola 1 Luciana Spica Almilia 2 1,2 Universitas Hayam Wuruk Perbanas (d/h STIE Perbanas Surabaya )

## A R T I C L E I N F O R M A T I O N
Received 10 January 2022
Revised 23 June 2023
Publish 26 June 2023

## Keywords:
Belief-Adjustment Model, Investment Decision, Step by Step, Recency Effect
Corresponding Author: lucy@perbanas.ac.id
DOI: https://doi.org/10.21107/infestasi.v19i1.13275

## Abstract:
The  purpose  of  this  study  was  to  examine  whether  there  were differences  in  investment  decisions  between  participants  who received good news information followed by bad news information compared  to  participants  who  received  bad  news  information followed  by  good  news  in  the  Step  by  Step  (SbS)  presentation pattern  in  the  long  and  short  information  series.  The  research method  used  in  the  study  is  a  mixed  design  experiment  method (between  and  within  subject).  The  hypothesis  in  this  study  was tested  by  the  t-test  or  the  Mann-Whitney  U  test  and  the  Kruskal- Wallis H. test. Participants involved in this study were 126 Perbanas Surabaya  students  with  a  bachelor's  degree  in  Accounting  or Management  who  were  taking  courses  in  Financial  Statement Analysis  and  or  Management  Investment  and  Capital  Market.  The results showed that: the Step by Step (SbS) presentation pattern can cause a recency effect when receiving simple information both in a long  series  of  information  and  a  series  of  short  information;  the sequence  of  evidence  (good  news  followed  by  bad  news  and  bad news  followed  by  good  news)  influences  investment  decision making with the Step by Step presentation pattern; and information series  (long  and  short)  have  effect  in  investment  decision  making with the Step by Step presentation pattern.

## Abstrak
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  apakah  terdapat perbedaan  dalam  keputusan  investasi  antara  partisipan  yang memperoleh  informasi  good  news  diikuti  informasi  bad  news dibandingkan  partisipan  yang  memperoleh  informasi  bad  news diikuti  good  news  pada  pola  penyajian  Step  by  Step  (SbS)  dalam seri  informasi  panjang dan  pendek.  Metode riset  yang  digunakan dalam  penelitian  adalah  metode  mixed  design  experiment (between and  within  subject).  Hipotesis  dalam penelitian ini  diuji dengan  uji  t  atau  uji  Mann-Whitney  U  dan  uji  Kruskal-Wallis  H. Partisipan yang terlibat dalam penelitian ini adalah 126 mahasiswa Perbanas  Surabaya  gelar  sarjana  jurusan  Akuntansi  atau Manajemen  yang  sedang  atau  telah  mengambil  kursus  Analisis Laporan  Keuangan  dan  atau  Manajemen  Investasi  dan  Pasar Modal. Hasil penelitian menunjukkan bahwa: pola penyajian Step by Step (SbS) dapat menimbulkan recency effect ketika menerima informasi sederhana baik pada seri informasi panjang maupun seri informasi pendek; urutan bukti (good news diikuti bad news dan bad  news  diikuti  good  news)  berpengaruh  dalam  pengambil keputusan investasi dengan pola penyajian  Step by Step; dan seri informasi (panjang dan pendek) berpengaruh dalam pengambilan keputusan investasi dengan pola penyajian Step by Step.

## 1. Pendahuluan
Informasi  akuntansi  sangat  dibutuhkan  oleh  investor  dalam  pengambilan  keputusan  investasi (Rohma & Syahputra, 2022). Salah satu bentuk informasi akuntansi keuangan yaitu laporan keuangan dan laporan tahunan. Kebutuhan informasi akuntansi sangat tinggi bagi investor, sehingga perusahaan publik seharusnya  juga  menyediakan  laporan  yang  dibutuhkan  oleh  investor  dalam  pengambilan  keputusan investasi  (Lutfia  et  al,  2019).  Bagi  perusahaan  yang  ingin  memperoleh  pendanaan  dari  investor,  maka publikasi laporan keuangan dan laporan tahunan menjadi satu hal yang wajib untuk dilaksanakan.
Informasi  akuntansi  dapat  dijadikan  untuk  pertimbangan  dalam  mengambil  keputusan  investasi oleh  para  investor  (Rohma,  2019).  Penyajian  Informasi  akuntansi  dalam  laporan  tahunan  antar  satu perusahaan dengan perusahaan lain yang terdaftar di Pasar Modal Indonesia berbeda. Tidak ada regulasi dari pasar modal Indonesia terkait urutan dalam penyajian laporan tahunan di Indonesia (Rohma, 2021). Model Belief  Adjustment berargumentasi  bahwa  individu  cenderung  tidak  rasional  dalam  pengambilan keputusan. Salah satu yang dapat menyebabkan perbedaan dalam pengambilan keputusan menurut model Belief  Adjustment adalah  urutan  informasi.  Penelitian  ini  mencoba  mengkaji  apakah  urutan  informasi berpengaruh  pada  pengambilan  keputusan  investasi,  mengingat  dalam  laporan  tahunan  tidak  secara spesifik diatur urutan dalam penyajian laporan tahunan. Informasi akuntansi dari perusahaan terdiri dari laporan  keuangan  (financial  statement)  maupun  laporan  tahunan  (annual  report).  Tabel  1  merupakan laporan tahunan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Tabel 1. Perusahaan Tercatat yang Mempublikasikan Laporan Tahunan
Tahun Laporan Keuangan 2018 611 Perusahaan 2017 585 Perusahaan 2016 571 Perusahaan
Sumber: www.idx.co.id
Tabel 1 menunjukkan bahwa mulai tahun 2016 hingga 2018 terjadinya peningkatan perusahaan yang mempublikasikan  laporan  tahunannya.  Pada  tahun  2016  tercatat 571  perusahaan  yang  mempublikasikan laporan tahunan. Pada tahun 2017 tercatat 585 perusahaan yang mempublikasikan laporan  tahunan. Dan pada  tahun  2018  tercatat  611  perusahaan  yang  mempublikasikan  laporan  tahunan.  Hal  tersebut  dapat menjadi  pertimbangan  bagi  para  investor  agar  mudah  memperoleh  informasi  dari  berbagai  perusahaan untuk  berinvestasi.  Berdasarkan  data  pada  tabel  1  menunjukkan  bahwa  perusahaan  emiten  menyadari pentingnya  laporan  tahunan  yang  disajikan,  sebagai  bahan  pertimbangan  investor  dalam  melakukan keputusan  investasi.  Laporan  tahunan  yang  disampaikan  oleh  perusahaan  emiten  dapat  menunjukkan kinerja  jangka  panjang  perusahaan.  Penelitian  ini  penting  untuk  dilakukan  untuk  melihat  bagaimana dampak penyajian laporan tahunan yang disampaikan oleh perusahaan bagi investor.
Bayes’ theorem merupakan  model  revisi  yang  kurang  menyeluruh  yang  disebabkan  karena  model tersebut  tidak  dapat  memprediksi  perbaikan  tanpa  melalui  penalaran  rasional.  Model Belief  adjusment merupakan urutan dan pola penyajian yang mempertimbangan karakteristik penting dan diabaikan oleh Bayes’ t heorem (Hogarth & Einhorn, 1992). Menurut Hogarth dan Einhorn, model Belief Adjusment memiliki tiga karakteristik yang berperan penting dalam Bayes’ Theorem , yaitu arah, kekuatan, dan tipe. Hogarth dan Einhorn  juga  memiliki  dua  karakteristik  penting  lain  yang  diabaikan  dalam Bayes’  t heorem ,  yaitu  urutan dan  pola  penyajian  (Ashton  &  Kennedy,  1998).  Model Belief  Adjusment berargumentasi  bahwa  revisi kepercayaan  pada  keputusan  harga  saham  secara  signifikan  lebih  besar  (kecil)  dalam  kondisi  berurutan, ketika  seperangkat  informasi  seri  pendek  secara  konsisten  positif  (negatif)  yang  diungkapkan  secara berurutan, dibandingkan dengan pengungkapan simultan. Dan apabila revisi kepercayaan pada keputusan harga  saham  tersebut  secara  signifikan  lebih  besar  (kecil)  dalam  kondisi  berurutan,  ketika  seperangkat informasi  seri  panjang  secara  konsisten  negatif  (positif)  dalam  kondisi  berurutan,  dibandingkan  dengan pengungkapan pernyajian secara simultan (Pinsker, 2011).
Step by Step (SbS) merupakan pola penyajian yang lebih mengutamakan informasi terakhir diterima untuk dipertimbangkan serta penyajian informasi dilakukan secara berurutan. Almilia & Supriyadi (2013) menyatakan  bahwa  adanya  perbedaan  dalam  keputusan  investasi  antara  partisipan  yang  menerima informasi good news diikuti dengan informasi bad news dibandingkan dengan partisipan yang mendapatkan informasi bad news diikuti dengan infomasi good news untuk penyajian informasi secara Step by Step (SbS).
Dan  sebaliknya,  tidak  adanya  perbedaan  antara  partisipan  yang  menerima  informasi good  news diikuti dengan  informasi bad  news dibandingkan  dengan  partisipan  yang  menerima  informasi bad  news diikuti dengan informasi good news untuk penyajian informasi secara Step by Step (SbS).
Pada  penelian  ini  akan  membahas  yang  berkaitan  dengan  seri  informasi,  yaitu  informasi  yang berguna untuk mengevaluasi bukti informasi. Pada seri informasi ini menggunakan seri informasi pendek dan  panjang.  Pada  seri  informasi  pendek  terdiri  dari  dua  sampai  dua  belas  informasi,  sedangkan  untuk seri  informasi  panjang  terdiri  lebih  dari  sama  dengan  tujuh  belas  informasi.  Pada  pengungkapan  secara bertahap  ( Step  by  Step )  terdapat  efek  resensi  dalam  pengungkapan  informasi  dengan  rangkaian  panjang (Pinsker,  2011).  Selain  itu  Pinsker  (2011)  juga  menunjukkan  bahwa:  (1)  ketika  pengungkapan  informasi dengan  informasi  rangkaian  pendek  pada  urutan  informasi  konsisten  ( good  news atau bad  news atau sebaliknya), maka model belief revision menunjukkan hasil yang signifikan pada pengungkapan informasi secara Step by Step , (2) ketika pengungkapan informasi dengan informasi rangkaian pendek pada  urutan informasi  konsisten  ( good  news atau bad  news atau  sebaliknya),  maka  model belief  revision menunjukkan hasil yang signifikan pada pengungkapan informasi secara Step by Step .
Penelitian ini menggunakan metode eksperimen. Desain eksperimen penelitian ini adalah 2x2 yaitu urutan  bukti  (++--  dan  --++)  dan  seri  informasi  (panjang  dan  pendek) mixed  design ( between dan within subject ). Hasil penelitian menunjukkan: (1) pola penyajian Step by Step (SbS) dapat menimbulkan recency effect  ketika  menerima  informasi  sederhana  baik  pada  seri  informasi  panjang  maupun  seri  informasi pendek;  (2)  urutan  bukti  (good  news  diikuti  bad  news  dan  bad  news  diikuti  good  news)  berpengaruh dalam pengambil keputusan investasi dengan pola penyajian Step by Step; dan (3) seri informasi (panjang dan pendek) berpengaruh dalam pengambilan keputusan investasi dengan pola penyajian Step by Step.
Kontribusi teoritis dan empirus dalam penelitian ini adalah penelitian ini mengkonfirmasi teori belief adjustment dan hasil-hasil penelitian sebelumnya bahwa individu cenderung irrasional. Hal ini ditunjukkan apabila  informasi  disajikan  secara step  by  step maka  terjadi recency  effect yaitu  pengambil  keputusan memberikan  perhatian  yang  lebih  besar  pada  informasi  terakhir  saja.  Temuan  lain  juga  mengkonfirmasi bahwa  individu  cenderung  tidak  rasional  dalam  pengambilan  keputusan,  hal  ini  ditunjukkan  dengan informasi yang sama namun diurutkan secara berbeda akan menghasilkan perbedaan dalam pengambilan keputusan. Kontribusi praktis dalam penelitian ini adalah agar penyedia informasi lebih memperhatikan kecenderungan pengambilan keputusan yang tidak rasional. Pengambil kebijakan dapat mengatur urutan informasi yang tersaji dalam laporan tahunan untuk menghindari salah satu efek bias dalam pengambilan keputusan yaitu recency/primacy effect.

## 2. Landasan Teori dan Hipotesis Penelitian
Menurut  Hogarth  &  Einhorn  (1992),  model belief  adjustment adalah  suatu  teori  yang  menjelaskan secara  menyeluruh  berkaitan  dengan  mencari  cara  informasi  diintepretasikan  dan  diproses,  selain  itu individu  memroses  informasi  secara  berurutan  dan  memiliki  keterbatasan  memori. Bayes’ Theorem memiliki tiga karakteristik yaitu arah, kekuatan, dan tipe. Teori model Belief Adjusment memiliki tiga pola penyajian  yang  digunakan  diantaranya Step  by  Step (SbS), End  of  Sequence (EoS)  dan Self  Review  Debiaser (SrD). Pola yang digunakan dalam penelitian ini adalah pola penyajian Step by Step (SbS). Pola Step by Step (SbS)  adalah  pola  penyajian  informasi  ketika  investor  memiliki  transaksi  berdasarkan  informasi  yang sederhana  dan  dilakukan  secara  berurutan.  Informasi  sederhana  adalah  informasi  yang  terdiri  atas  satu jenis informasi saja (misalnya, laporan keuangan atau informasi non keuangan triwulanan yang diperoleh dari media massa). Hogarth & Einhorn (1992) mengembangkan model Belief adjustment menjadi dua jenis seri informasi yaitu seri informasi panjang dan seri informasi pendek. Seri informasi panjang merupakan jenis  informasi  akuntansi  yang  memiliki  lebih  dari  sama  dengan  17  informasi  akuntansi  dan  informasi tersebut dapat diperoleh pada laporan keuangan perusahaan. Selain itu, seri informasi pendek merupakan jenis  informasi  akuntansi  yang  memiliki  12  informasi  dan  informasi  ini  dapat  diperoleh  pada  laporan keuangan perusahaan. Pada penelitian ini, peneliti menggunakan seri informasi panjang dan seri informasi pendek.
Pada  teori belief  adjustment memiliki  dua  kemungkinan  efek  urutan  dalam  bukti  gabungan  yaitu primacy  effect dan recency  effect.  Primacy  effect adalah  kecenderungan  individu  yang  lebih mempertimbangkan  informasi  pertama  dibandingkan  dengan  informasi  terakhir  dalam  mengelola informasi  yang  diterimanya. Primacy  effect adalah  penerimaan  bukti  awal  yang  lebih  dipertimbangkan dibandingkan dengan bukti terakhir. Selain itu recency effect adalah penerimaan bukti terakhir yang lebih
dipertimbangkan  dibandingkan  bukti  yang  pertama  diterima. Recency  effect adalah  penyajian  informasi secara  berurutan  ( Step  by  Step )  memberikan  kesempatan  dalam  melakukan  penyesuaian,  dan  individu sering melakukan penyesuaian ke arah item-item informasi.
Prediksi primacy dan recency  effect ditentukan  oleh  properti  dari  variabel-variabel  tugas.  Pada  pola penyajian Step by Step serta seri informasi pendek dan sederhana akan terjadi dalam memprediksi recency effect .  Hogarth  &  Einhorn  (1992)  mengembangkan  model belief  adjustment dengan  menunjukkan  proporsi ekspetasi efek berurutan  seperti pada tabel 2. Tabel 2 menunjukkan  bahwa ketika seperangkat informasi campuran  (urutan  ++--  atau  --++)  maka  prediksi  efek  urutan  yang  terjadi  adalah:  (1)  pada  informasi sederhana, pola penyajian End of Sequence dan seri informasi pendek maka terjadi Primacy Effect ; (2) pada informasi sederhana, pola penyajian End of Sequence dan seri informasi panjang maka terjadi Primacy Effect ; (3) pada informasi sederhana, pola penyajian Step by Step dan seri informasi pendek maka terjadi Recency Effect ;  (4)  pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian Step  by  Step dan  seri  informasi  panjang  maka  terjadi Primacy Effect ; (5) pada informasi komplek, pola penyajian End of Sequence dan seri informasi pendek maka terjadi Recency  Effect ;  (6)  Pada  informasi  komplek,  pola  penyajian End  of  Sequence dan  seri  informasi panjang  maka  terjadi Primacy  Effect ;  (7)  Pada  informasi  komplek,  pola  penyajian Step  by  Step dan  seri informasi pendek maka terjadi Recency Effect ; (8) Pada informasi komplek, pola penyajian Step by Step dan seri informasi panjang maka terjadi Primacy Effect .
Tabel 2 Ekspektasi Efek Berdasarkan Model Belief Adjustment Simple Complex End of Sequence (EoS) Step by Step (SbS) End of Sequence (EoS) Step by Step (SbS) Mixed Information Set Short Long Primacy Primacy Recency Primacy Recency Primacy Recency Primacy Consisten Information Set Short Long Primacy Primacy No Effect Primacy No Effect Primacy No Effect Primacy
Sumber: Hogarth & Einhorn (1992)
Tabel 2 juga menunjukkan prediksi efek urutan yang terjadi ketika seperangkat informasi konsisten (urutan  ++++  atau  ----)  yaitu:  (1)  pada  informasi  sederhana,  pola  penyajian End  of  Sequence dan  seri informasi pendek maka terjadi Primacy Effect ; (2) pada informasi sederhana, pola penyajian End of Sequence dan seri informasi panjang maka terjadi Primacy Effect ; (3) pada informasi sederhana, pola penyajian Step by Step dan  seri  informasi  pendek  maka  tidak  terjadi  efek  urutan.;  (4)  pada  informasi  sederhana,  pola penyajian Step by Step dan seri informasi panjang maka terjadi Primacy Effect ; (5) pada informasi komplek, pola penyajian End of Sequence dan seri informasi pendek maka tidak terjadi efek urutan; (6) pada informasi komplek, pola penyajian End of Sequence dan seri informasi panjang  maka terjadi Primacy Effect ; (7) Pada informasi komplek, pola penyajian Step by Step dan seri informasi pendek maka tidak terjadi efek urutan; (8) Pada informasi komplek, pola penyajian Step by Step dan seri informasi panjang maka terjadi Primacy Effect .
Penelitian-penelitian  terkait  pengambilan  keputusan  investasi  telah  dilakukan  oleh  beberapa penelitian. Beberapa aspek yang diuji  oleh peneliti terdahulu meliputi pengujian Belief Adjustment  Model, Framing Effect, aspek individu overconfidence, Kompleksitas dan  Visualisasi  informasi dalam pengambilan keputusan  investasi.  Almilia,  Dewi  dan  Wulanditya  (2019)  menunjukkan  bahwa  efek  visualisasi  dalam pengambilan  keputusan  berpengaruh  hanya  ketika  pembuat  keputusan  menerima  penugasan  dengan kompleksitas  penugasan  yang  rendah,  sedangkan  efek  kompleksitas  penugasan  berpengaruh  dalam pengambilan  keputusan  baik  yang  diukur  dengan  tingkat  keakurasian,  tingkat  keyakinan  dan  tingkat kalibrasi.  Penelitian  ini  bertujuan  menguji  pengaruh  faktor  visualisasi  dan  kompleksitas  tugas  dalam keputusan  investasi.  Variabel  penelitian  yang  dimanipulasi  adalah  visualisasi  (tinggi  dan  rendah)  dan Kompleksitas tugas (tinggi dan rendah). Visualisasi level tinggi jika informasi disajikan dalam bentuk tabel dan  grafik  sedangkan  visualisasi  level  rendah  jika  informasi  disajikan  dalam  bentuk  teks  dan  tabel. Kompleksitas  tugas  level  rendah  adalah  penugasan  yang  diberikan  dengan  melakukan  analisis berdasarkan  periode  waktu  saja  atau  berdasarkan  kelompok  perusahaan  tertentu  saja  sedangkan
kompleksitas  tugas  level  tinggi  adalah  penugasan  yang  diberikan  dengan  melakukan  tugas  analisis berdasarkan periode waktu dan kelompok perusahaan.
Penelitian  Almilia  et  al  (2018)  membuktikan  bahwa  penelitian  yang  dilaksanakan  ini  tidak  ada perbedaan  respon  antara  partisipan  yang  menerima  informasi  akuntansi  ( financial  decision  frame )  dan partisipan  yang  menerima  informasi  non  akuntansi  ( expressive  decision  frame )  pada  pola  penyajian End  of Sequence . Namun, pada pola penyajian Step by Step menunjukkan adanya perbedaan antara partisipan yang menerima  informasi  akuntansi  dibandingkan  partisipan  yang  menerima  informasi  non  akuntansi. Haryanto  (2018)  membuktikan  bahwa  faktor framing akan  memengaruhi  auditor  dalam  membuat audit judgement serta faktor urutan bukti dan terjadi polarisasi keputusan individu-kelompok akibat dari adanya interaksi  dengan  faktor  urutan  bukti  akan  memengaruhi  auditor  dalam  merevisi  keyakinan  audit. Penelitian  ini  bertujuan  untuk  membandingkan  jenis  pembuatan  keputusan  pada  pengaruh framing dan efek  pesanan  untuk  membuat  penilaian  audit  oleh  auditor.  Almilia  &  Wulanditya  (2016)  membuktikan bahwa  adanya  kekonsistenan  dengan  prediksi  bahwa  individu  yang  memiliki  tingkat  kepercayaan  diri yang  tinggi  akan  terhindar  dari  efek  urutan.  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  peneliti  bertujuan  untuk menguji  pengaruh overconfidence (terlalu  percaya  diri)  dan  pengalaman  yang  dapat  meningkatkan  atau mengurangi efek urutan dalam pengambilan keputusan investasi.
Pengambilan  keputusan  dilakukan  dengan  mengevaluasi  informasi  atau  bukti  yang  diterima berdasarkan substansi dari informasi bukan didasarkan pada urutan informasi yang diterima. Efek urutan terjadi jika keputusan individu berbeda setelah menerima bukti dengan urutan yang berbeda. Efek Urutan terjadi  pada  informasi  yang  bersifat  gabungan  yatitu  informasi  konfirmasi  (positif)  dan  diskonfirmasi (negatif).  Fenomena  pengaruh  urutan  terjadi  ketika  individu  mengevaluasi  bukti  baru,  dan  penyesuaian berikutnya  didasarkan  atas  bukti  tambahan  yang  tidak  mencukupi.  Hogarth  dan  Einhorn  (1992) mengadopsi konsep umum penyesuaian keyakinan termasuk bias yang terjadi dan membentuk kerangka kerja psikologi yang dikenal dengan model penyesuaian keyakinan. Model ini memprediksi primacy effect ketika individu mengevaluasi bukti seri panjang yang kompleks dan bukti gabungan (bukti yang bersifat positif  dan  negatif).  Bukti  seri  panjang  jika  lebih  dari  17  item  bukti.  Kompleksitas  berhubungan  dengan familiaritas  tugas  dan  panjangnya  item  bukti.  Bukti  gabungan  atau  gabungan  adalah  bukti  yang  terdiri dari item positif dan item negatif.
Kusumawardhani  dan  Almilia  (2015)  membuktikan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  antara keputusan peserta investasi yang diberitahu good news diikuti bad news dari peserta yang menginfokan bad news diikuti good news dalam pola penyajian Step by Step . Penelitian yang dilakukan oleh peneliti bertujuan menguji  apakah  ada  perbedaan  antara  pengambilan  keputusan  investasi  antara  peserta  yang menginformasikan good news diikuti bad news atau bad news diikuti good news pada pola penyajian Step by Step (SbS)  dan  seri  informasi  panjang.  Almilia et  al., (2020)  menunjukkan  menunjukkan  framing  effect, urutan  penyajian  dan  pola  penyajian  informasi  mempengaruhi  investor  dalam  pengambilan  keputusan investasi.  Kontribusi  untuk  literatur  akuntansi  keuangan  adalah  bahwa  penelitian  ini  mencoba  untuk melakukan rekonstruksi teka-teki model pengambilan keputusan investasi.
Rofiyah  dan  Almilia  (2017) membuktikan  bahwa  penelitian  ini  memiliki  pengaruh  kebaruan  pada pola  penyajian Step  by  Step untuk  seri  informasi  panjang  dan  pendek.  Ini  juga  tercermin  dalam End  of Sequence yang  menunjukkan  bahwa  tidak  ada  efek  kebaruan  yang  terjadi  dalam  seri  panjang,  tetapi  ada efek  kebaruan  yang  terjadi  dalam  seri  pendek.  Penelitian  ini  memiliki  tujuan  guna  menguji  pengaruh model penyesuaian kepercayaan yang terdiri dari pola presentasi ( Step by Step dan End of Sequence ), urutan informasi, dan seri  informasi pada pengambilan keputusan  investasi serta penelitian ini bertujuan untuk menguji  pengaruh  tingkat  kepercayaan  yang  berlebihan  terhadap  pengambilan  keputusan  investasi. Berdasarkan argumentasi diatas, maka hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H1 a :  Ada perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi good news diikuti bad  news (++--)  dibandingkan  dengan  partisipan  yang  memperoleh  informasi bad  news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step ( SbS ) dan seri informasi panjang.
Strategi  pengolahan  SbS  memerlukan  tuntutan  minimal  pada  memori  dan  muatan  pengolahan informasi,  sehingga  diperlukan  peningkatkan  kemampuan  untuk  menangani  tuntutan-tuntutan  kognitif dari tugas-tugas tersebut. Urutan informasi yang berbeda mempengaruhi pertimbangan seorang investor, yang  artinya  informasi  yang  diberikan  sama  tetapi  urutan  berbeda  maka  pertimbangan  yang  dihasilkan juga  berbeda.  Hasil  penelitian  ini  menggambarkan  bahwa  revisi  keyakinan  tergantung  pada  urutan  dan
pola  penyajian  informasi  bukan  terletak  pada  isi  informasi.  Hal  ini  berdampak  pada  kualitas  keputusan investasi hanya bertumpu pada informasi terakhir yang diterima, dan apabila informasi terakhir memiliki kualitas  yang  rendah,  tentu  saja  berdampak  pada  kualitas  keputusan  keputusan  investasi  yang  rendah pula.
Investor  membuat  revisi  keyakinan  yang  lebih  besar  pada  informasi  yang  disajikan  berurutan. Penyebabnya  adalah  penyajian  informasi  secara  berurutan  yang  lebih  sering  (SbS)  memberikan kesempatan  yang  lebih  banyak  untuk  melakukan  penyesuaian,  dan  investor  sering  melakukan penyesuaian  berlebihan  (overadjust)  ke  arah  item-item  informasi  tersebut.  Penyesuaian  yang  berlebihan inilah yang memunculkan recency effect. Nisa (2017) menunjukkan bahwa recency effect terjadi pada pola presentasi Step  by  Step (SbS)  dan  jenis  informasi  akuntansi  dan  non  akuntansi. Recency  effect juga  terjadi pada pola presentasi End of Sequence (EoS) dan tipe informasi akuntansi, sedangkan tidak ada efek pesanan pada jenis informasi non akuntansi.  Penelitian  ini  memiliki tujuan guna menguji penilaian investor yang berbeda  dengan  menggunakan  model  penyesuaian  kepercayaan  untuk  mempertimbangkan  pola presentasi, urutan informasi dan jenis informasi.
Hanafi (2017) menunjukkan bahwa terdapat perbedaan keputusan antara partisipan yang menerima informasi  dengan  urutan  bukti good  news diikuti bad  news dan bad  news diikuti good  news pada  pola penyajian Step by Step dengan kondisi framing effect sesuai informasi. Terdapat perbedaan keputusan antara partisipan yang menerima informasi dengan urutan bukti good news diikuti bad news dibandingkan dengan partisipan  yang  menerima  informasi  dengan bad  news diikuti good  news pada  pola  penjayian Step  by  Step dan informasi framing effect yang dibalik. Tujuan dari penelitian ini adalah berguna mengetahui pengaruh belief-adjustment  model dan framming  effect terhadap  pengambilan  keputusan  investasi  investor  non- profesional.
Pravitasari  dan  Almilia  (2015)  membuktikan  bahwa  ada  perbedaan  yang  signifikan  dalam  peserta terakhir yang menerima informasi good news diikuti bad news dibandingkan dengan peserta yang menerima informasi tentang bad news diikuti good news juga efek recency yang terjadi dalam pembuatan keputusan. Penelitian  ini  bertujuan  guna  menguji  kembali  apakah  ada  perbedaan  dalam  keputusan  investasi  antara peserta diinfokan good news diikuti bad news pada pola penyajian End of Sequence dan seri informasi pendek. Ayuananda  dan  Utami  (2015)  membuktikan  bahwa  adanya  efek  resensi  dalam keputusan  SPI  saat informasi  disajikan  dengan  pola  sekuensial,  serta  terjadi  efek  resensi  dalam  bentuk  bagan  dalam pengambilan  keputusan  audit.  Penelitian  ini  memiliki  tujuan  guna  apakah  ada  efek  resensi  atas  urutan, cara  penyajian,  dan  bentuk  informasi  terhadap  pengambilan  keputusan  audit  ketika  informasi  disajikan secara sekuensial maupun simultan.
Almilia dan Supriyadi (2013) membuktikan bahwa ada keputusan investasi antara pertisipan yang menerima urutan bukti good news diikuti bad news dibandingkan dengan partisipan yang menerima urutan informasi bad  news diikuti good news  untuk  pola  penyajian Step  by  Step ( SbS ).  Sedangkan  pada  pola penyajian End of Sequence ( EoS ) tidak ada perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang menerima urutan bukti good news diikuti bad news dibandingkan dengan partisipan yang menerima urutan bukti bad news diikuti good  news .  Penelitian  ini  memiliki  tujuan  guna  menguji  apakah  ada  pengaruh  efek  urutan terhadap  pengambilan  keputusan  investasi  serta  menjelaskan  penelitian  dari  Pinsker  (2007),  yaitu menelusuri recency  effect dalam  pola  penyajian Step  by  Step (SbS)  dan End  of  Sequence (EoS)  sehubungan dengan keputusan perusahaan melalui laporan keuangan perusahaan.
Almilia et al. , (2013) membuktikan bahwa ada efek resensi dalam pengambilan keputusan investasi jika  informasi  disajikan  secara  sekuensial  ( Step  by  Step )  sedangkan  tidak  ada  efek  urutan  dalam pengambilan keputusan investasi jika informasi disajikan secara simultan ( End of Sequence ). Penelitian yang dilakukan  oleh Luciana Spica et al . (2013) bertujuan untuk  menguji (1) menguji  pengaruh pola penyajian informasi (2) menguji pengaruh urutan penyajian informasi dan (3) menguji tipe-tipe informasi (informasi akuntansi dan informasi non akuntansi) dalam pengambilan keputusan investasi.
Almilia et  al. ,  (2013)  meneliti  bahwa  adanya  efek  urutan recency apabila  informasi  disajikan  secara sekuensial  ( Step  by  Step )  pada  pengambilan  keputusan  investasi.  Pinsker  (2007),  menyimpulkan  bahwa ketika  seperangkat  informasi  seri  pendek  secara  konsisten  positif  atau  negatif  yang  diungkapkan  secara berurutan  ( Step  by  Step )  maka,  dalam  kondisi  berurutan  revisi  keyakinan  dan  keputusan  harga  saham memiliki nilai signifikan lebih besar atau lebih kecil, dibandingkan dengan pengungkapan secara simultan.
Maliu et. al., (2020) menunjukkan hasil penelitian: Pertama, terdapat perbedaan antara investor yang menerima urutan bukti good news diikuti bad news dibandingkan investor yang menerima urutan bukti bad
news diikuti good  news dengan  pola  penyajian Step  by  Step pada  seri  informasi  panjang  maupun  pendek. Kedua, tidak terdapat perbedaan antara investor yang menerima informasi dengan urutan bukti good news diikuti bad news dibandingkan dengan partisipan yang menerima informasi dengan urutan bukti bad news diikuti good news dengan pola penyajian End of Sequence pada seri panjang maupun pendek. Ketiga, pola penyajian Self  review  Debiaser terbukti  dapat  mengurangi  efek  urutan  pada  seri  informasi  panjang, sedangkan pada seri informasi pendek pola penyajian Self review Debiaser tidak terbukti dapat mengurangi efek urutan.
Pada  dasarnya  banyak  hal  yang  harus  dipertimbangkan  dan  dapat  dikatakan  cukup  sulit  dalam pengambilan  keputusan  yang  berkaitan  dengan  keputusan  investasi.  Dalam  pengambilan  keputusan tersebut,  investor  maupun  induvidu  harus  mampu  dan  ahli  untuk  mengevaluasi  dan  menganalisis informasi yang disajikan sesuai dengan bukti dan informasi pendukung yang telah diperoleh sebelumnya. Urutan  informasi  sangat  berpengaruh  dalam  pergerakan  saham,  oleh  karena  itu  urutan  penyajian informasi  yang  kompleks  akan  dapat  berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  akhir  yang  akan diambil  oleh  setiap  individu  atau  investor.  Berdasarkan  argumentasi  diatas,  maka  hipotesis  dalam penelitian ini adalah H1 b :   Ada perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi good news diikuti bad  news (++--)  dibandingkan  dengan  partisipan  yang  memperoleh  informasi bad  news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step ( SbS ) dan seri informasi pendek.

## 3. Metode Penelitian Subjek Penelitian
Penelitian ini menggunakan metode kuantitatif dengan metode penelitian eksperimen. Penelitian ini menggunakan desain eksperimen 2x2 mixed design ( between subject dan within subject) dengan memisahkan kondisi menjadi dua yaitu partisipan yang menerima urutan bukti ++-- dan --++ pada pola penyajian Step by Step. Subjek dalam penelitian ini adalah mahasiswa/i S1 Akuntansi yang sedang atau telah menempuh mata kuliah Analisa Laporan Keuangan atau Manajemen Investasi dan Pasar Modal (MIPM). Penelitian ini menggunakan partisipan mahasiswa yang mewakili investor nonprofessional yaitu investor yang memiliki pengetahuan pasar modal dan investasi tetapi tidak memiliki pengalaman terkait investasi. Treatment pada penelitian  ini  berdasarkan  1)  Urutan  bukti  (++--  dan  --++)  dan  2)  Seri  informasi  (panjang  dan  pendek). Terdapat keseluruhan partisipan sebanyak 126 orang dan semuanya lolos cek manipulasi serta pertanyaan umum.  Secara  keseluruhan  126  partisipan  dapat  dikategorikan  sebagai  berikut:  64  partisipan  menerima informasi  dengan  urutan  bukti  (++--  dan  --++)  dan  seri  informasi  panjang;  62  partisipan  menerima informasi dengan urutan bukti (++-- dan --++) dan seri informasi pendek.

## Design Eksperimen
Penelitian  ini  menggunakan  penelitian  eksperimen  yang  merupakan  metode  yang  menguji hubungan  sebab-akibat  dua  variabel  atau  lebih  dengan  control,  manipulasi,  dan treatment dari  peneliti dengan  menggunakan  data  empiris  untuk  menjawab  suatu  permasalahan.  Desain  eksperimen  penelitian ini  adalah  2x2  yaitu  urutan  bukti  (++--  dan  --++)  dan  seri  informasi  (panjang  dan  pendek) mixed  design ( between dan within subject ). Counterbalanced design merupakan desain eksperimen yang digunakan untuk melakukan  kontrol  terhadap  within  subject  design.  Counterbalanced  design  dilakukan  dengan memberikan urutan yang berbeda pada setiap penugasan untuk subjek yang berbeda

## Prosedur Penelitian
Pada  penelitian  ini  memakai Paper  Based  Eksperiment yang  merupakan  eksperimen  yang dilaksanakan  dengan  kuisioner  yang  dibagikan  dan  diisi  oleh  partisipan  secara  manual.  Partisipan  akan mengisi satu dari empat skenario yang telah ditentukan secara acak.  Tugas partisipan pada penelitian ini adalah menilai saham perusahan PT KONI yang merupakan perusahan hipotesis (rekaan) tetapi diambil dari contoh perusahaan yang listing di Bursa Efek Indonesia (BEI). Perusahaan yang diilustrasikan sebagai PT  KONI  yang  bergerak  pada  bidang  perdagangan,  jasa,  dan  investasi.  Tidak  terdapat  batasan  untuk perusahaan  rekaan  yang  digunakan  oleh  peneliti.  Jadi  peneliti  dibebaskan  dalam  memilih  perusahaan rekaan yang akan digunakan pada penelitian eksperimen ini.
Terlebih  dahulu  partisipan  menerima  informasi  latar  belakang  perusahaan  dan  nilai  awal  saham perusahaan  ditentukan  sebesar  Rp.  330,-.  sebagai  nilai  referensi.  Kemudian  partisipan  diminta  untuk
menilai  kembali  keputusan  investasi  sesuai  dengan  informasi  akuntansi  yang  disajikan  dengan  pola penyajian Step  by  Step (SbS).  Partisipan  akan  diberikan    mengenai  harga  awal  saham  perusahaan  yaitu sebesar Rp 330,-. Pengambilan keputusan investasi dalam penelitian ini diukur dengan partisipan diminta untuk  memberikan  respon  dalam  skala likert guna  menentukan  keinginan  berinvestasi  dari  SANGAT TIDAK  INGIN  BERINVESTASI  (1)  sampai  SANGAT  INGIN  BERINVESTASI  (7).  Setelah  membaca  dan merespon terhadap item pengungkapan tersebut, partisipan merespon manipulation check dan pernyataan untuk mengukur kemampuan partisipan di bidang Analisa Laporan Keuangan dan Manajemen Investasi dan Pasar Modal. Prosedur yang dilakukan partisipan untuk pola penyajian Step by Step (SbS) , yaitu: 1. Membaca latar belakang perusahaan
2. Diberikan informasi terkait nilai awal saham perusahaan (menggunakan nilai saham Rp. 330,-)
3. Diberikan informasi terkait akuntansi yaitu informasi pengungkapan laporan keuangan yang terdiri dari:
a. Seri informasi panjang (18 item) yaitu sembilan informasi good news , sembilan informasi bad news dengan  urutan  informasi good  news diikuti bad  news yang  terdapat  pada  skenario  I,  sembilan informasi good news , sembilan informasi bad news dengan urutan bad news diikuti good news yang terdapat pada skenario II.
b. Seri informasi pendek (enam item) yaitu tiga informasi good news , tiga informasi bad news untuk urutan informasi good news diikuti bad news yang terdapat pada pada skenario III, tiga informasi good  news ,  tiga  informasi bad  news dengan  urutan  informasi bad  news diikuti good  news yang terdapat pada skenario IV.
Melakukan judgment sebanyak 18 kali + satu kali (untuk skenario I dan skenario II) dan enam kali + satu kali  (untuk  skenario  III  dan  skenario  IV). Judgment dalam  penelitian  ini  adalah  partisipan  diminta untuk  memberikan  respon  dalam  skala likert guna  menentukan  keinginan  berinvestasi  dari SANGAT TIDAK INGIN BERINVESTASI (1) sampai SANGAT INGIN BERINVESTASI (7).
4. Partisipan diminta merespon pertanyaan manipulation check.
5. Partisipan  diminta  merespon  pertanyaan  pengetahuan  dasar  akuntansi  untuk  mengukur kemampuan dasar partisipan dalam Analisa Laporan Keuangan dan Manajemen Investasi Pasar Modal.
6. Sesi Debriefing. Sesi Debriefing adalah  proses  pengambilan  kondisi  partisipan  subjek  sebelum mengikuti  penugasan  dalam  penelitian  eksperimen  dan  memperbolehkan  subjek  penelitian  untuk memberikan komentar secara jujur terkait dengan pelaksanaan dari eksperimen penelitian ini, sesi ini  dilakukan  setelah  semua  partisipan  selesai  melakukan  penugasan  eksperimen  dan  peneliti menjelaskan  kepada  partisipan  terkait  tujuan  dari  penelitian  eksperimen  ini,  meminta  tanggapan partisipan  dan  meminta  agar  partisipan  tidak  membicarakan  berbagai  hal  mengenai  penugasan dalam penelitian eksperimen ini.
Beberapa  informasi  terkait  akan  diberikan  kepada  partisipan  untuk  dapat  mengisi  kuesioner,  seperti:  PT KONI merupakan perusahaan bidang perdagangan, jasa, dan investasi yang berdiri sejak 07 Oktober 1987 dengan  nama  PT  RIA.  Perusahaan  ini  memiliki  lebih  dari  seribu  distributor  di  seluruh  Indonesia.  Nilai awal saham perusahaan pada tahun 2019 adalah Rp. 330,00 sebagai nilai referensi.
Pada  penelitian  ini  menggunakan  dua  seri  informasi,  enam  informasi  pendek  ( good  news/bad  news ) dan  18  informasi  panjang  ( good  news/bad  news ).  Untuk  informasi  panjang  sebanyak  18  informasi,  yang terdiri dari sembilan informasi good news dan sembilan informasi bad news . Berikut sembilan informasi good news yaitu:
1. Total Liabilitas perusahaan (dalam jutaan rupiah) mengalami penurunan dari kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 3.275.444.974 menjadi Rp 3.270.602.556 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
2. Nilai  liabilitas  jangka  panjang  perusahaan  (dalam  rupiah)  mengalami  penurunan  dari  kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 102.861.366.907 menjadi Rp 101.087.966.609 pada  kuartal kedua (Q2) pada tahun 2018.
3. Penjualan perusahaan (dalam rupiah) mengalami peningkatan dari kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 32.027.142.709 menjadi Rp 65.506.298.673 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
4. Return on Equity (ROE) perusahaan mengalami peningkatan dari kuartal pertama (Q1) sebesar 0,029 menjadi 0,344 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018” .
5. Debt to Total Assets Ratio (DAR) perusahaan mengalami penurunan dari kuartal pertama (Q1) sebesar 0,85  menjadi 0,45 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
6. Return on Asset (ROA) perusahaan mengalami peningkatan dari kuartal pertama (Q1) sebesar 0,039 menjadi 0,043 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
7. Nilai  Aset  Tidak  Lancar  perusahaan  (dalam  rupiah)  mengalami  peningkatan  dari  kuartal  pertama (Q1) sebesar Rp 76.558.825.093 menjadi Rp 77.497.717.756 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
8. Nilai Ekuitas perusahaan (dalam rupiah) mengalami peningkatan dari kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 83.579.150.357 menjadi Rp 85.078.675.500 pada kuartal kedua (Q2).
9. Laba Bersih perusahaan (dalam rupiah) mengalami peningkatan dari  kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 4.589.106.092 menjadi Rp. 509.850.001 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
Berikut  sembilan  informasi  yang  memiliki  arah  bukti  negatif  ( bad  news )  pada  seri  informasi  panjang, yaitu:
1. Total Liabilitas perusahaan (dalam jutaan rupiah) mengalami peningkatan dari kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 3.270.602.556 menjadi Rp 3.275.444.974 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
2. Nilai  liabilitas  jangka  panjang  perusahaan  (dalam  rupiah)  mengalami  peningkatan  dari  kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 101.087.966.609 menjadi Rp 102.861.366.907 pada kuartal keempat (Q4) pada tahun 2018.
3. Penjualan  perusahaan  (dalam  rupiah)  mengalami  penurunan  dari  kuartal  ketiga  (Q3)  sebesar  Rp 65.506.298.673 menjadi Rp 32.027.142.709  pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
4. Return  on  Equity (ROE)  perusahaan  mengalami  penurunan  dari  kuartal  ketiga  (Q3)  sebesar  0,344 menjadi 0,029  pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
5. Debt to Total Assets Ratio (DAR) perusahaan mengalami peningkatan dari kuartal ketiga (Q3) sebesar 0,45 menjadi 0,85 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
6. Return  on  Asset (ROA)  perusahaan  mengalami  penurunan  dari  kuartal  ketiga  (Q1)  sebesar  0,043 menjadi 0,039 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
7. Nilai Aset Tidak Lancar perusahaan (dalam rupiah) mengalami penurunan dari kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 77.497.717.756 menjadi Rp 76.558.825.093 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
8. Nilai Ekuitas perusahaan (dalam rupiah) mengalami penurunan dari kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 85.078.675.500  menjadi Rp 83.579.150.357 pada kuartal keempat (Q4).
9. Laba Bersih perusahaan (dalam rupiah) mengalami penurunan dari  kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 4.589.106.092 menjadi Rp 509.850.001 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
Berikut tiga informasi yang memiliki arah bukti positif ( good news ) pada seri informasi pendek, yaitu:
1. Nilai Liabilitas perusahaan (dalam jutaan rupiah) mengalami penurunan dari kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 3.275.444.974 menjadi Rp 3.270.602.556 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
2. Nilai  liabilitas  jangka  panjang  perusahaan  (dalam  rupiah)  mengalami  penurunan  dari  kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 102.861.366.907 menjadi Rp 101.087.966.609 pada kuartal kedua (Q2) pada tahun 2018.
3. Penjualan perusahaan (dalam rupiah) mengalami peningkatan dari kuartal pertama (Q1) sebesar Rp 32.027.142.709 menjadi Rp 65.506.298.673 pada kuartal kedua (Q2) tahun 2018.
Berikut tiga informasi yang memiliki arah bukti negatif ( bad news ) pada seri informasi pendek, yaitu: 1. Nilai  Utang  Usaha  perusahaan  (dalam  jutaan  rupiah)  mengalami  peningkatan  dari  kuartal  ketiga (Q3) sebesar Rp 3.270.602.556 menjadi Rp 3.275.444.974 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.
2. Nilai liabilitas perusahaan (dalam rupiah) mengalami  peningkatan dari kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 101.087.966.609 menjadi Rp 102.861.366.907 pada kuartal keempat (Q4) pada tahun 2018.
3. Total Aset Lancar perusahaan (dalam jutaan rupiah) mengalami penurunan dari kuartal ketiga (Q3) sebesar Rp 77.497.717.756 menjadi Rp 76.558.825.093 pada kuartal keempat (Q4) tahun 2018.

## Variabel Penelitian
Variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah  keputusan  investasi.  Keputusan  investasi  dalam penelitian  ini  adalah  partisipan  diminta  untuk  memberikan  respon  dalam  skala likert guna  menentukan keinginan  berinvestasi  dari  Sangat  Tidak  Ingin  Berinvestasi  (1)  sampai  Sangat  Ingin  Berinvestasi  (7).
Variabel independen pada penelitian ini adalah urutan bukti (++-- dan --++). Urutan informasi ++-- adalah informasi disajikan dengan urutan informasi good news (berita baik) diikuti dengan bad news (berita buruk). Sebaliknya,  urutan  informasi  --++  adalah  informasi  disajikan  dengan  urutan  informasi bad  news (berita buruk)  diikuti  dengan good  news (berita  baik).  Variabel  independen  selajutnya  adalah  seri  informasi (panjang dan pendek). Seri informasi pendek, yakni informasi yang diberikan terdiri dari enam informasi, meliputi  tiga  informasi  berita  baik  dan  tiga  informasi  berita  buruk. Seri  informasi  panjang,  yakni  18 informasi, meliputi sembilan informasi berita baik dan Sembilan informasi berita buruk.

## Teknik Analisis Data
Uji Normalitas dilakukan sebelum uji hipotesis. Uji Normalitas dijadikan sebagai teknik analisis data yang memberikan tujuan untuk menguji apakah dalam model regresi, variabel terikat dan variabel bebas memiliki  distribusi  normal  atau  tidak.  Setelah  dilaksanakan  pengujian  data  dengan  menggunakan  uji normalitas untuk mengetahui cara data tersebut berdistribusi (normal/tidak normal), maka dilakukan uji parametric  sample  t-test .  Jika  data  tidak  berdistribusi  normal  maka  pengujian  dilakukan  dengan  uji non- parametric  mann-whitney .  Uji t-test digunakan  untuk  memberikan  perbandingan  dua  grup  yang  tidak berhubungan  satu  dengan  yang  lain.  Ketentuan  yang  digunakan  untuk  uji independent  sample  t-test .  Uji mann-whitney dipakai  untuk  mengetahui  perbedaan  median  dua  kelompok  bebas  apabila  skala  data variabel terikatnya adalah ordinal atau interval/ ratio tetapi tidak berdistribusi normal.
Tabel 3. Sel Pengujian Hipotesis
Jenis Informasi Seri Informasi Urutan Bukti Pola Pengungkapan ( Step by Step ) Kelompok 1 Laporan Keuangan Seri Informasi Panjang Urutan Bukti ++-- Sel 1 Urutan Bukti --++ Sel 2 Seri Informasi Pendek Urutan Bukti ++-- Sel 3 Urutan Bukti --++ Sel 4

## Sumber: Data Diolah, 2020
Pengujian hipotesis pada penelitian ini dilakukan dengan cara membandingkan setiap sel dengan sel yang  lain  pada  tabel  3.  Pengujian  hipotesis  1  dan  2 dapat  dikatakan  terdukung  apabila  secara  sistematis bila sel 1 > sel 2 dan sel 3 < sel 4 yang secara statis signifikan. Hasil dari uji tersebut akan dibandingkan menggunakan uji t-test jika data berdistribusi normal dan akan diuji menggunakan mann-whitney jika data tidak  berdistribusi  normal.  Pengujian  hipotesis  selanjutnya  menggunakan  uji Kruskal-Wallis H  yang digunakan untuk menguji apakah dua atau lebih mean sample dari populasi memiliki nilai yang sama. Uji ini  merupakan alternative dari  uji  ANOVA  dan  digunakan  bila  salah  satu  syarat  dari  uji  ANOVA  tidak terpenuhi.

## 4. Hasil Penelitian
Tabel 4 menunjukkan distribusi subjek penelitian kedalam empat skenario, meliputi tiga puluh  dua partisipan berada pada skenario I dengan pola penyajian Step by Step , urutan bukti ++-- ( good news diikuti bad news ), dan seri informasi panjang. Selanjutnya, terdapat tiga puluh dua partisipan berada pada skenario II  dengan  pola  penyajian Step  by  Step ,  urutan  bukti  --++  ( bad  news diikuti good  news ,  dan  seri  informasi panjang.  Terdapat  tiga  puluh  satu  orang  berada  pada  skenario  III,  dengan  pola  penyajian Step  by  Step , urutan bukti ++-- ( good news diikuti bad news ), dan seri informasi pendek. Selanjutnya, terdapat tiga puluh satu partisipan pada skenario IV dengan pola penyajian Step by Step , urutan bukti --++ ( bad news diikuti good news ), dan seri informasi pendek.
Tabel 4. Data Jumlah Partisipan berdasarkan Skenario Eksperimen
Skenario Pola Penyajian Urutan Bukti Seri Informasi Jumlah Partisipan Keterangan I Step by Step ++-- Panjang 32 Mixed Design II --++ 32 Mixed Design III ++-- Pendek 31 Mixed Design
IV --++ 31 Mixed Design Total Partisipan 126
Sumber: Data Diolah, 2020
Hipotesis  (H1 a )  menguji  perbedaan  keputusan  investasi  antara  partisipan  yang  memperoleh informasi good news diikuti bad news (++--) dibandingkan dengan partisipan yang memperoleh informasi bad news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step (SbS) dan seri informasi panjang. Pada tabel  5  menyajikan  hasil  pengujian  hipotesis penelitian  untuk  pola  penyajian Step  by  Step (SbS)  untuk  62 partisipan.  Data  rata-rata  dua  kelompok  (tabel  5)  di  atas  membuktikan  bahwa  rata-rata judgement akhir kelompok  partisipan  yang  memperoleh  urutan  bukti good  news diikuti bad  news (++--)  sebesar  4,19  lebih rendah dari kelompok partisipan yang memperoleh urutan bukti bad news diikuti good news (--++) sebesar 4,33 untuk seri informasi  panjang. Berdasarkan tabel uji beda Mann-Whitney pada pola penyajian Step by Step (SbS) untuk partisipan mahasiswa menunjukkan nilai Z sebesar -4,922 dan probabilitas sebesar 0,000 pada skenario I dengan urutan bukti good news diikuti bad news (++--) serta skenario II dengan urutan bukti bad news diikuti good news (--++). Hal ini berarti  ada  perbedaan yang signifikan rata-rata judgement akhir antara partisipan yang menerima urutan bukti good news diikuti bad news (++--) dibandingkan partisipan yang memperoleh urutan bukti bad news diikuti good news (--++) karena probabilitasnya sebesar 0,000. Pada penelitian ini menunjukkan bahwa pola penyajian Step by Step (SbS) menimbulkan recency effect pada seri informasi  panjang.  Pada  penelitian  ini  terdapat  pengaruh  perbedaan  urutan  bukti  dalam  pengambilan keputusan investasi, sehingga dengan pola penyajian Step by Step (SbS) menimbulkan recency effect . Hasil ini  didukung  dengan  gambar  1  yang  memperlihatkan  terindikasi  pola fishtail pada  keputusan  investasi yang diambil oleh investor.
Tabel 5 Hasil Uji beda Mann-Whitney U-Test

## Sumber: Data Diolah, 2020
Hipotesis (H1 b ) menguji perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi (bukti)  good  news  diikuti  bad  news  (++--)  dibandingkan  partisipan  yang  memperoleh  informasi  (bukti) bad news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step (SbS) dan seri informasi pendek.
Tabel 6 Hasil Uji Beda Mann-Whitney U Test Seri Informasi Pola Penyajian Urutan Informasi Jumlah Partisipan Mean Z Sig. Pendek Step by Step ++-- --++ 31 31 4,36 4,27 -6,609 0,000

## Sumber: Data Diolah, 2020
Pada tabel 6 menyajikan hasil pengujian hipotesis penelitian untuk pola penyajian Step by Step (SbS) untuk 62 partisipan. Data rata-rata dua kelompok (tabel 6) di atas membuktikan bahwa rata-rata judgement akhir  kelompok  partisipan  yang  memperoleh  urutan  bukti good  news diikuti bad  news (++--)  sebesar  4,27 lebih  rendah  dari  kelompok  partisipan  yang  memperoleh  urutan  bukti bad  news diikuti good  news (--++) sebesar  4,36  untuk  seri  informasi  pendek.  Berdasarkan  tabel  uji  beda Mann-Whitney pada  pola  penyajian Step by Step (SbS) untuk partisipan mahasiswa menunjukkan nilai Z sebesar -6,609 dan probabilitas sebesar 0,00  pada  skenario  III  dengan  urutan  bukti good  news diikuti bad  news serta  skenario  IV  dengan  urutan bukti bad  news diikuti good  news .  Hal  ini  berarti  ada  perbedaan  yang  signifikan  rata-rata judgement akhir antara  partisipan  yang  menerima  urutan  bukti  ++--  dibandingkan  partisipan  yang  memperoleh  urutan bukti  --++  karena  probabilitasnya  sebesar  0,000.  Pada  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  pola  penyajian Step  by  Step (SbS)  menimbulkan recency  effect pada  seri  informasi  pendek.  Hasil  ini  didukung  dengan gambar 1 yang menunjukkan terindikasi pola fishtail pada keputusan investasi yang diambil oleh investor. Hipotesis (H1 a ) menguji perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi (bukti) good news diikuti bad news (++--) dibandingkan partisipan yang memperoleh informasi (bukti) bad
Seri Informasi Pola Penyajian Urutan Informasi Jumlah Partisipan Mean Z Sig. Panjang Step by Step ++-- --++ 32 32 4,33 4,19 -4,922 0,000
news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step (SbS) dan seri informasi panjang. Hipotesis (H1 b )  menguji  apakah  terdapat  perbedaan  keputusan  investasi  antara  partisipan  yang  memperoleh informasi  (bukti) good  news diikuti bad  news (++--) dibandingkan  partisipan  yang  memperoleh  informasi (bukti) bad news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step (SbS) dan seri informasi pendek. Hipotesis (H2) menguji apakah urutan bukti ( good news diikuti bad news dan bad news diikuti good news ) dan seri informasi (panjang dan pendek) berpengaruh terhadap pengambilan keputusan investasi dengan pola penyajian Step by Step.
Tabel 7. Hasil Pengujian Hipotesis 1 Pola Penyajian Hipotesis Seri Informasi Efek yang terjadi Step by Step (SbS) H1 a Panjang Recency Effect H1 b Pendek Recency Effect
Sumber: Data Diolah, 2020
Tabel 7 menjelaskan hasil pengujian untuk H1 a dan H1 b penelitian ini. Hasil pengujian hipotesis (H1 a ) berdasarkan urutan bukti dan seri informasi pendek menunjukkan bahwa ada perbedaan judgement akhir ketika  urutan  informasi  ++--  maupun  --++  pada  pola  penyajian Step  by  Step (SbS) dan  hasil  pengujian hipotesis  (H1 b )  berdasarkan  urutan  bukti  dan  seri  informasi  panjang  juga  menunjukkan  bahwa  ada perbedaan judgement akhir  ketika  urutan  informasi  ++--  maupun  --++  pada  pola  penyajian Step  by  Step (SbS).  Pengujian  ini  menunjukkan  bahwa  perbedaan  urutan  bukti  dapat  mempengaruhi  pengambilan keputusan investasi ketika pola penyajian Step by Step. Hasil ini tidak mendukung model Belief Adjusment Hogarth  dan  Einhorn  (1992)  yang  memprediksi  bahwa  efek  yang  akan  timbul  ketika  seri  informasi panjang, bersifat campuran dan pola penyajian Step by Step adalah primacy effect , pada penelitian ini efek yang timbul adalah recency effect.
Tabel 8. Rata-Rata Judgement Akhir Pola Penyajian Step by Step (SbS) Panjang
Urutan Bukti Judgement Ke-0 ke-1 ke-2 ke-3 ke-4 ke-5  ke-6
ke-7 ke-8   ke-9 ++-- 4 4,28 4,63 5,94   5,63 4,41 5,72   5,19 5,56    6,16 --++ 4 3,63     3,53     2,47     3,19     3,63 3,03     3,47 3,56   2,59
Urutan Bukti Judgement ke-10 ke-11 ke-12  ke-13  ke-14  ke-15 ke-16 ke-17 ke-18 ++-- 3,69 3,34 2,78 3,44 3,94 3,47 3,56 3,69 2,50 --++ 4,81 4,69 6,06 5,25 4,50 5,06 5,22 5,25 5,47
Sumber: Data Diolah, 2020
Pada tabel 8 menunjukkan rata-rata judgement akhir pola penyajian step by step (SbS) Panjang, dimana partisipan  memberikan  penilaian  terhadap  keputusan  investasi  lebih  rendah  yaitu  2,50  saat  menerima urutan  bukti good  news diikuti bad  news (++--)  dibandingan  saat  menerima  urutan  bukti bad  news diikuti good news (--++) sebesar 5,47. Hasil pengujian ini juga didukung gambar 1 yang menunjukkan pola fishtail pada pola penyajian Step by Step pada keputusan investasi.
Gambar 1. Pola Fishtail dalam Pengambilan Keputusan Investasi oleh Investor pada Pola Penyajian Step By Step pada Seri Informasi Panjang (Hipotesis 1) Sumber: Data Diolah, 2020
Hipotesis (H1 b ) menguji perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi (bukti) good news diikuti bad news (++--) dibandingkan partisipan yang memperoleh informasi (bukti) bad news diikuti good  news (--++)  pada  pola  penyajian Step  by  Step (SbS) dan  seri  informasi  pendek.  Hasil penelitian  ini  didukung  model Belief  Adjustment Hogarth  dan  Einhorn  (1992)  yang  memprediksi  bahwa efek yang akan timbul ketika informasi berseri pendek, bersifat campuran dan pola penyajian Step by Step adalah recency effect , pada penelitian ini efek yang timbul adalah recency effect.
Tabel 9. Rata-Rata Judgement Akhir Pola Penyajian Step by Step (SbS) Pendek
Urutan Bukti Judgement Ke-0 ke-1 ke-2 ke-3 ke-4 ke-5 ke-6 ++-- 4 4,77 4,73 5,90 3,65 3,65 3,42 --++ 4 3,39     3,19 3,26 4,65        5,06
6.06 Sumber: Data Diolah, 2020 0 1 2 3 4 5 6 7 SbS Pa ++-- SbS Pa --++
0 1 2 3 4 5 6 7 Ke-0 Ke-1 Ke-2 Ke-3
Ke-4 Ke-5 Ke-6 SbS Pe ++--
SbS Pe --++
Gambar 2 Pola Fishtail dalam Pengambilan Keputusan Investasi oleh Investor pada Pola Penyajian Step By Step pada Seri Informasi Pendek (Hipotesis 2) Sumber: Data Diolah, 2020
Pada gambar 1 menunjukkan pola fishtail dimana sumbu X merupakan informasi yang disajikan mulai dari informasi satu (1) sampai 18 pada seri informasi panjang dan sumbu Y merupakan rata-rata judgement akhir,  sedangkan  pada  gambar  2  menunjukkan  pola fishtail dimana  sumbu  X  seri  informasi  merupakan informasi  yang  disajikan  mulai  dari  informasi  satu  (1)  sampai  dengan  enam  (6)  untuk  informasi  seri pendek  dan  sumbu  Y  merupakan  rata-rata judgement akhir.  Signifikansi  yang  diperoleh  dari  hasil menggunakan Mann-Whitney , sehingga dapat disimpulkan bahwa H1 a dan H1 b diterima. Hipotesis (H2) menguji urutan bukti ( good news diikuti bad news dan bad news diikuti good news ) dan seri informasi (panjang dan pendek) berpengaruh terhadap pengambilan keputusan investasi dengan pola penyajian Step by Step .
Tabel 10. Hasil Uji Pengaruh Kruskal - Wallis H Pola Penyajian Urutan Bukti Jumlah Data Mean Sig. Step by Step Good News diikuti Bad News Bad News diikuti Good News 63 63 2,95 5,76 0,000

## Sumber: Data Diolah, 2020
Pada  tabel  10  menyajikan  hasil  pengujian  hipotesis  penelitian  pada  pola  penyajian Step  by  Step untuk  126  partisipan  dan  rata-rata  dua  kelompok  pada  tabel  4.4  di  atas  membuktikan  bahwa judgement akhir  kelompok  partisipan  yang  memperoleh  urutan  bukti  ++--  ( good  news diikuti bad  news )  sebesar  2,95 lebih  rendah  dibandingkan  dengan  kelompok  partisipan  yang  memperoleh  urutan  bukti  --++  ( bad  news diikuti good news ) sebesar 5,76. Selisih antara kelompok variabel diketahui sebesar 2,81 sehingga hasil rata- rata  dua  kelompok  menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi. Hasil ini didukung dengan uji pengaruh Kruskal - Wallis H pada pola penyajian Step by Step untuk partisipan mahasiswa menunjukkan  nilai probabilitas sebesar 0,000 untuk keseluruhan skenario. Hal ini berarti ada pengaruh judgement akhir antara partisipan yang menerima urutan bukti ++-- ( good news diikuti bad news ) dan  urutan  bukti  --++  ( bad  news diikuti good  news )  karena  probabilitasnya  0,000.  Pada  penelitian  ini menunjukkan bahwa pola Step by Step dengan variabel independen urutan bukti ( good news diikuti bad news dan bad  news diikuti good  news )  berpengaruh  dalam  pengambilan  keputusan  investasi.  Sehingga  hal tersebut memberikan dukungan terhadap hipotesis penelitian saat ini.
Tabel 11 Hasil Uji Pengaruh Kruskal - Wallis H Pola Penyajian Seri Informasi Jumlah Data Mean Sig. Step by Step Panjang Pendek 62 64 4,74 3,98 0,085

## Sumber: Data Diolah, 2020
Pada tabel 11 menyajikan hasil pengujian hipotesis penelitian pada pola penyajian Step by Step untuk 126  partisipan  dan  rata-rata  dua  kelompok  pada  tabel  tersebut  membuktikan  bahwa judgement akhir kelompok  partisipan  yang  memperoleh  seri  informasi  panjang  sebesar  4,74  lebih  tinggi  dibandingkan dengan  kelompok  partisipan  yang  memperoleh  seri  informasi  pendek  sebesar  3,98.  Selisih  antara kelompok  variabel  diketahui  sebesar  0,76  sehingga  hasil  rata-rata  dua  kelompok  menunjukkan  adanya perbedaan  yang  signifikan  dalam  pengambilan  keputusan  investasi.  Hasil  ini  didukung  dengan  uji pengaruh Kruskal - Wallis  H pada  pola  penyajian Step  by  Step untuk  partisipan  menunjukkan  nilai probabilitas sebesar 0,085 untuk keseluruhan  skenario. Hal ini berarti tidak terdapat pengaruh judgement akhir  antara  partisipan  yang  menerima  seri  informasi  panjang  dan  seri  informasi  pendek  karena probabilitasnya 0,085. Pada penelitian ini menunjukkan bahwa pola penyajian Step by Step dengan variabel independen  seri  informasi  (panjang  dan  pendek)  tidak  terjadi  pengaruh  dalam  pengambilan  keputusan investasi. Sehingga hal tersebut tidak memberikan dukungan terhadap hipotesis penelitian saat ini.
Tabel 12 Ringkasan Hasil Pengujian Urutan Bukti dan Seri Informasi Pola Penyajian Variabel Efek yang terjadi Step by Step Urutan Bukti Seri Informasi Terdapat Efek Urutan Terdapat Efek Urutan
Sumber: Data Diolah, 2020
Pengujian urutan bukti dan seri informasi menunjukkan terdapat perbedaan bukti ( good news diikuti bad news dan bad news diikuti good news ) dan seri informasi (panjang dan pendek) terhadap pengambilan keputusan  investasi  dengan  pola  penyajian Step  by  Step .  Pengujian  ini  juga  menunjukkan  bahwa pengaruh urutan bukti mempengaruhi pengambilan  keputusan investasi. Hasil  penelitian ini didukung oleh beberapa penelitian terdahulu, diantaranya yaitu: penelitian Almilia et al (2018) yang menunjukkan bahwa  adanya  perbedaan  keputusan  investasi  antara  partisipan  yang  menerima  urutan  informasi good news diikuti bad  news bandingkan  dengan  partisipan  yang  menerima  urutan  informasi bad  news diikuti good  news untuk  penyajian Step  by  Step .  Rofiyah  &  Almilia  (2017)  menunjukkan  bahwa  terdapat perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi good news diikuti bad news dibandingkan partisipan yang memperoleh informasi bad news diikuti good news pada pola penyajian Step by  Step pada  seri  informasi  panjang  dan  pendek.  Nisa  (2017)  juga  menunjukkan  bahwa  terdapat perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang memperoleh informasi good news diikuti informasi bad  news (++--)  dibandingkan  partisipan  yang  memperoleh  informasi bad  news diikuti good  news (--++) pada  pola  penyajian Step  by  Step dan  jenis  informasi  akuntansi.  Hanafi  (2017)  menunjukkan  bahwa terdapat perbedaan keputusan investasi antara partisipan yang menerima informasi dengan urutan ++-- dibandingkan dengan partisipan yang menerima informasi dengan urutan --++ pada pola penyajian Step by Step . Penelitian Spica Almilia dan Wulanditya (2016) menunjukkan bahwa terdapat perbedaan antara partisipan  yang  memperoleh  informasi good  news diikuti  informasi bad  news (++--)  dibandingkan partisipan yang memperoleh informasi bad news diikuti good news (--++) pada pola penyajian Step by Step . Penelitian Almilia & Supriyadi (2013) juga menunjukkan bahwa terdapat perbedaan keputusan investasi antara  partisipan  yang  menerima  urutan  informasi good  news diikuti bad  news dibandingkan  dengan partisipan yang menerima urutan informasi bad news diikuti good news untuk penyajian Step by Step . Hasil  penelitian  terdahulu  dari  Almilia et  al. ,  (2013)  juga  terdukung  yang  menyatakan  bahwa terdapat  efek  urutan recency dalam  pengambilan  keputusan  investasi  jika  informasi  disajikan  secara sekuensial ( Step by Step ). Hasil penelitian ini mendukung prediksi model keyakinan Hogarth dan Einhorn (1992)  yaitu  penelitian  ini  berhasil  memberikan  dukungan  bahwa  pola  penyajian Step  by  Step akan menimbulkan recency  effect ketika  menerima  informasi  sederhana.  Hasil  penelitian  ini  juga  mendukung beberapa  hasil  penelitian  terdahulu  seperti  Almilia  dan  Supriyadi  (2013)  yaitu  terdapat  perbedaan keputusan  investasi  antara  partisipan  yang  menerima  urutan  informasi good  news diikuti bad  news dibandingkan  dengan  partisipan  yang  menerima  urutan  informasi bad  news diikuti good  news untuk penyajian Step by Step . Hasil penelitian secara keseluruhan untuk hipotesis dua (H2) menunjukkan bahwa variabel independen urutan bukti ( good news diikuti bad news dan bad news diikuti good news ) berpengaruh dalam  pengambil  keputusan  investasi  dengan  pola  penyajian Step  by  Step .  Sedangkan  pada  variabel independen  seri  informasi  (panjang  dan  pendek)  berpengaruh  dalam  pengambilan  keputusan  investasi dengan pola penyajian Step by Step .

## 5. Kesimpulan, Keterbatasan, dan Saran
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  perbedaan  keputusan  investasi  antara  partisipan  yang memperoleh  informasi good  news diikuti  informasi bad  news (++--)  dibandingkan  partisipan  yang memperoleh  informasi bad  news diikuti good  news (--++)  pada  pola  penyajian Step  by  Step .  Temuan penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  keputusan  investasi  antara  patisipan  yang menerima  urutan  bukti good  news diikuti bad  news dan bad  news diikuti good  news dalam  seri  informasi panjang pada pola penyajian Step by Step . Temuan penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan keputusan investasi antara patisipan yang menerima urutan bukti good news diikuti bad news dan bad news diikuti good  news dalam  seri  informasi  pendek  pada  pola  penyajian Step  by  Step .  Temuan  penelitian  ini menunjukkan bahwa variabel independen urutan bukti ( good news diikuti bad news dan bad news diikuti good  news )  berpengaruh  dalam  pengambil  keputusan  investasi  dengan  pola  penyajian Step  by  Step .
Temuan  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  independen  seri  informasi  (panjang  dan  pendek) berpengaruh dalam pengambilan keputusan investasi dengan pola penyajian Step by Step .
Penelitian  ini  juga  memiliki  beberapa  keterbatasan.  Pertama,  pada  saat  mencari  partisipan,  jadwal pelaksanaan  kegiatan  eksperimen  berbenturan  dengan  jadwal  kuliah  pengganti  sehingga  peneliti  harus mencari pengganti partisipan lain yang diambilkan dari list cadangan partisipan. Kedua, saat pelaksanaan terdapat beberapa partisipan yang mendadak tidak bisa mengikuti kegiatan penelitian sehingga peneliti harus  mencari  pengganti  dengan  partisipan  yang  lain  dalam  tempo  waktu  yang  singkat,  selain  itu  ada beberapa partisipan yang terlambat sehingga tim peneliti bersepakat untuk menunggu partisipan tersebut dalam  batas  waktu  yang  sudah  ditentukan.  Ketiga,  tetap  terjadi  interaksi  antar  partisipan  meskipun selalu  diingatkan  oleh  eksperimenter  untuk  tidak  berinteraksi  dan  masih  ada  yang  membuka  lembar berkas sebelum dan sesudahnya meskipun sudah diingatkan oleh eksperimenter sehingga eksperimenter akan memberhentikan kegiatan terlebih dahulu agar kelas menjadi kondusif kembali.
Berdasarkan hasil penelitian, simpulan dan keterbatasan dalam penelitian ini diharapkan untuk peneliti  dimasa  yang  akan  datang  untuk:  mencari  partisipan  cadangan  agar  lebih  mudah  mencari pengganti ketika salah satu partisipan tidak bisa hadir atau terlambat; memperhatikan pemilihan hari yang  tepat  pada  saat  pelaksanaan  eksperimen  karena  melibatkan  partisipan  yang  banyak;  lebih memperhatikan partisipan agar suasana lebih kondusif dan tenang sehinga dapat berkonsentrasi saat penugasan berlangsung.

## DAFTAR PUSTAKA
Almilia, L. S., Hartono, J., & Nahartyob, E. (2013). Examining the effects of presentation patterns, orders, and  information  types  in  investment  decision  making.  Gadjah  Mada  International  Journal  of Business, 15(2), 171-182.
Almilia, L. S., Dewi, N. H. U. & Wulanditya, P. (2019). The effect of visualization and complexity tasks in investment  decision  making. HOLISTICA – Journal  of  Business  and  Public  Administration .  doi: 10.2478/hjbpa-2019-0006.
Almilia,  L.  S.  &  Supriyadi,  N.  A.  (2013).  Examining  belief  adjustment  model  on  investment  decision making. International Journal of Economics and Accounting . doi: 10.1504/ijea.2013.055171. Almilia, L. S. & Wulanditya, P. (2016). The Effect of Overconfidence and Experience on Belief Adjustment Model  in  Investment  Judgement. International  Research  Journal  of  Business  Studies .  doi: 10.21632/irjbs.9.1.39-47
Almilia,  L.  S.,  Wulanditya,  P.  &  Nita,  R.  A.  (2018).  The  Comparison  of  Investment  Decision  Frame  and Belief-adjustment  Model  on  Investment  Decision  Making. Jurnal  Keuangan  dan  Perbankan .  doi: 10.26905/jkdp.v22i3.1880.
Almilia,  L.S.,  Wulanditya,  P.  &  Nita,  R.A.  (2020).  Framing  Effect  and  Belief  Adjustment  Model  in Investment Judgment. Jurnal Reviu Akuntansi dan Keuangan, 10(3), 509-524.
Ashton, R. H. & Kennedy, J. (2002). Eliminating Recency with Self-Review: The Case of Audit ors’ “Going Concern” Judgments. Journal of Behavioral Decision Making . doi: 10.1002/bdm.412.
Ayuananda,  T.  I.  &  Utami,  I.  (2015).  Model  Revisi  Keyakinan  dan  Keputusan  Audit:  Suatu  Pengujian Eksperimental. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia . doi: 10.21002/jaki.2015.12.
Hanafi,  T.  (2018).  The  Testing  of  Belief-Adjustment  Model  and  Framing  Effect  on  Non-Professional Investor ’s Investment Decision -Making.
The Indonesian Accounting Review . doi: 10.14414/tiar.v7i1.945.
Haryanto,  H.  (2018).  Pengaruh  Framing  dan  Urutan  Bukti  terhadap  Audit  Judgment:  Komparasi  dan Interaksi Keputusan Individu-Kelompok. Jurnal Akuntansi dan Auditing . doi: 10.14710/jaa.15.1.1-36.
Hogarth,  R.  M.  &  Einhorn,  H.  J.  (1992).  Order  effects  in  belief  updating:  The  belief-adjustment  model. Cognitive Psychology . doi: 10.1016/0010-0285(92)90002-J.
Lutfia, C., Hidayat, W., & Rohma, F. F. (2019). Determinan Nilai Perusahaan: Apakah Peran Pengungkapan Tanggungjawab Sosial?. TECHNOBIZ: International Journal of Business , 2(2), 53-58.
Maliu,  A.,  Almilia,  L.S.  &Wulanditya,  P.  (2020).  Belief  Adjustment  Model  with  Self-Review  Debiaser Presentation Patterns on Investment Decision. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 24(3), 375-392. Nisa, A. K. (2017). Belief Adjustment Model Test in Investment Decision Making: Experimentation of short information Series. The Indonesian Accounting Review . doi: 10.14414/tiar.v7i1.943.
Pinsker,  R.  (2007).  Long  Series  of  Information  and  Nonprofession al  Investors’  Belief  Revision. Behavioral Research in Accounting . doi: 10.2308/bria.2007.19.1.197.
Pinsker,  R.  (2011).  Primacy  or  recency?  A  study  of  order  effects  when  nonprofessional  investors  are provided  a  long  series  of  disclosures. Behavioral  Research  in  Accounting .  doi: 10.2308/bria.2011.23.1.161.
Rofiyah, F. D. & Almilia,  L. S. (2019).  The Examination Belief Adjustment Model against  Overconfidence Investor Decision Making Investments. The Indonesian Accounting Review . doi: 10.14414/tiar.v7i2.952.
Rohma,  F.  F.,  &  Syahputra,  B.  E.  (2022).  The  Investment  Urgency  In  Ultra  Micro  Organizational  Going Concern. Journal of Multidisciplinary Science, 1(3), 139-145.
Rohma, F. F. (2021). Analisis Komparabilitas dan Fleksibilitas Triple Bottom Line Pada Aliran Kas Investor. Kajian Akuntansi, 22(1), 78-87.
Rohma,  F.  F.  (2019).  Analisis  biaya  dan  manfaat  aliran  kas  investor:  telaah  literatur  kewajaran  dari  nilai wajar. Jurnal Penelitian Teori dan Terapan Akuntansi (PETA) , 4(2), 49-65.
Rujukan berupa Informasi Sub Sektor Perdagangan Jasa Investasi dan Perdagangan Barang Produksi https://www.sahamok.com/emiten/sektor-perdagangan-jasa-investasi/sub-sektor-perdagangan-besar- barang-produksi/ diakses tanggal 16 September 2019
Rujukan Perusahaan Tercatat yang Mempublikasikan Laporan Keuangan dan Laporan Tahunan https://www.idx.co.id/perusahaan-tercatat/laporan-keuangan-dan-tahunan/ diakses tanggal 20
September 2019
Rujukan berupa Info Profil Perusahaan https://britama.com/index.php/2012/06/sejarah-dan-profil-singkat-tmpi/  diakses  tanggal  21  September
2019
Rujukan berupa Informasi Laporan Keuangan Perusahaan http://www.kobexindo.com/index.php/investor-relation/financial-statement diakses tanggal 23
September 2019.
Rujukan berupa Informasi Laporan Keuangan Perusahaan https://www.perdanabangunpusaka.co.id/annual.php  diakses tanggal 23 September 2019.