## REAKSI SIGNAL RASIO PROFITABILITAS
DAN RASIO SOLVABILITAS TERHADAP RETURN SAHAM PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA UNTUK PERIODE 2012-2014
Oleh:
Rabiatul Adwiyah Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Bandung E-mail: Rabiatul1989@yahoo.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  menguji  pengaruh  faktor  fundamental (EPS, NPM, ROA, ROE dan DER) terhadap return saham perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia untuk periode 2012- 2014.  Teknik sampling yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah purposive  sampling dengan  kriteria  (1)  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2012-2014,  (2)  selalu  tampak  laporan  keuangan tahunan  selama  periode  2012-2014,  (3)  selalu  memiliki  keuntungan. Data yang diperlukan dalam penelitian ini diambil dari Direktori Pasar Modal  Indonesia  (ICMD)  2012-2014,  diakuisisi  149  perusahaan sampel.  Analisis  data  regresi  berganda  dengan  dengan  metode Ordinary Least Square (OLS). Hipotesis uji yang digunakan t-statistik dan  f-statistik  pada  tingkat  signifikansi  5%.  Hasil  penelitian menunjukkan Debt  to  Equity  Ratio (DER)  berpengaruh  signifikan terhadap return saham dan Earning per Share (EPS), Net Profit Margin (NPM), Return  on  Asset (ROA)  dan Return  on  Equity (ROE)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan bahwa faktor kinerja fundamental utang terhadap ekuitas (DER) yang digunakan oleh investor untuk memprediksi return saham perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada periode 2012-2014.
Kata Kunci: Return on Asset, Return on Equity, Debt to Equity Ratio dan Stock Return

## I. PENDAHULUAN
Salah  satu  informasi  yang  dibutuhkan  investor  adalah  informasi laporan  keuangan  atau  laporan  keuangan  tahunan.  Paling  sedikit  satu kali  dalam  setahun  perusahaan  publik  berkewajiban  menerbitkan laporan  keuangan  tahunan  kepada  investor  yang  ada  di  bursa.  Bagi investor,  laporan  keuangan  tahunan  merupakan  sumber  berbagai macam  informasi  khususnya  neraca  dan  laporan  laba  rugi  perusahaan.
Oleh  karena  itu,  publikasi  laporan  keuangan  perusahaan  ( emiten ) merupakan  saat-saat  yang  ditunggu  oleh  para  investor  di  pasar  modal karena  dari  publikasi  laporan  keuangan  itu  para  investor  dapat mengetahui  perkembangan  emitmen,  yang  digunakan  sebagai  salah satu  pertimbangan  untuk  membeli  atau  menjual  saham-saham  yang dimiliki.  Studi  di  masa  lalu  telah  menunjukkan  pentingnya  laporan keuangan tahunan perusahaan sebagai sumber untuk investasi (Sunarto, 2001). Analisis  faktor  fundamental  didasarkan  pada  laporan  keuangan perusahaan  yang  dapat  dianalisis  melalui  analisa  rasio-rasio  keuangan dan  ukuran-ukuran  lainnya  seperti cash  flow untuk  mengukur  kinerja keuangan  perusahaan  (Robert  Ang,  1997).  Rasio  keuangan dikelompokkan  dalam  lima  jenis  yaitu:  (1)  rasio  likuiditas;  (2)  rasio aktivitas;  (3)  rasio  profitabilitas;  (4)  rasio  solvabilitas  ( leverage );  dan (5) rasio  pasar. Rasio  profitabilitas terdiri dari enam  rasio  yaitu: gross profit  margin (GPM), net  profit  margin (NPM), operating  return  on assets (OPROA), return on asset (ROA) atau sering disebut return  on investment (ROI), return on equity (ROE), dan operating ratio (OPR).
Earning per share (EPS) merupakan rasio  yang menggambarkan tingkat laba yang diperoleh oleh para pemegang saham, dimana tingkar laba (per lembar saham) menunjukkan kinerja perusahaan terutama dari kemampuan  laba  yang  dikaitkan  dengan  pasar.  EPS menunjukkan bahwa  semakin  besar  tingkat  kemampuan  perusahaan  dalam menghasilkan keuntungan per lembar saham bagi pemiliknya, maka hal akan mempengaruhi return saham perusahaan tersebut di pasar modal. Oleh sebab itu, perusahaan  yang stabil akan memperlihatkan stabilitas
pertumbuhan  EPS , sebaliknya  perusahaan  yang  tidak  stabil  akan memperlihatkan pertumbuhan yang fluktuatif.
Beberapa  bukti  empiris  yang  mendukung  teori  tersebut  seperti yang dilakukan oleh Dodd dan Chen (1996). Hasil penelitian dari Dodd dan  Chen  (1996)  menunjukkan  bahwa  EPS  berpengaruh  positif terhadap return saham.  Penelitian  oleh  Kilic,  et  al  (1998)  pada  Bursa Efek  Turki  dengan  sampel  saham  perusahaan-perusahaan  manufaktur pada  tahun  1993-1997,  menemukan  bahwa  EPS  merupakan  variabel yang  berpengaruh  terhadap return saham.  Catur  Wulandari  (2005); Yogo  Purnomo  (1998);  Imron  Rosyadi  (2002)  masing-masing menunjukkan  bahwa  EPS  hubungan  yang  positif  dan  signifikan terhadap return saham.
Bukti empiris penelitian yang mendukung seperti dilakukan Kilic, et  al (1998)  yang  menyatakan  bahwa  NPM  berpengaruh  terhadap return saham. Hasil penelitian Asyik dan Sulistyo (2000) menunjukkan bahwa  NPM  berpengaruh  signifikan  terhadap  laba  perusahaan. Sedangkan  Imron  Rosyadi  (2002)  menyatakan  bahwa  EPS  secara simultan  dengan  EPS,  ROA  dan  DER  berpengaruh  terhadap return saham.
Return  on  Assets (ROA)  menggambarkan  kinerja  keuangan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih dari aktiva yang digunakan untuk  operasional  perusahaan.  ROA  digunakan  untuk  mengetahui kinerja  perusahaan  berdasarkan  kemampuan  perusahaan  dalam mendayagunakan  jumlah assets yang  dimiliki,  ROA  akan  dapat menyebabkan  apresiasi  dan  depresiasi  harga  saham.  Kinerja  keuangan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih dari aktiva yang digunakan akan  berdampak  pada  pemegang  saham  perusahaan.  ROA  yang semakin bertambah menggambarkan kinerja perusahaan  yang semakin baik  dan  para  pemegang  saham  akan  mendapatkan  keuntungan  dari dividen yang diterima semakin meningkat, atau semakin meningkatnya harga maupun return saham.
Namun  dalam  kenyataannya  teori  tersebut  tidak  sepenuhnya didukung  oleh  bukti  empiris  yang  dilakukan  beberapa  peneliti sebelumnya.  Salah  satu  bukti  empiris  yang  dilakukan  Rina  Trisnawati
(1999)  menunjukkan  bahwa return  on  assets (ROA)  tidak  signifikan berpengaruh  terhadap return saham  di  pasar  perdana  (saat  IPO) maupun return saham  dipasar  sekunder.  Hebble  (2009)  menunjukkan bahwa  ROA  tidak  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  penelitian dari  Imam  Ghozali  dkk  (2002)  yang  menunjukkan  bahwa  ROA  tidak signifikan berpengaruh terhadap return saham.
Return  on  equity (ROE)  merupakan  ukuran  kemampuan perusahaan  (emiten)  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan menggunakan  modal  sendiri,  sehingga  ROE  ini  sering  disebut  sebagai rentabilitas  modal  sendiri.  Rasio  ini  diperoleh  dengan  membagi  laba setelah pajak dengan rata-rata modal sendiri. Sebagaimana ROA, maka semakin  tinggi  ROE  juga  menunjukkan  kinerja  perusahaan  semakin baik dan berdampak pada meningkatnya harga saham perusahaan. Jika harga  saham  semakin  meningkat  maka return saham  juga  akan meningkat,  maka  secara  teoritis,  sangat  dimungkinkan  ROE berpengaruh positif terhadap return saham.
Bukti  empiris  penelitian  yang  mendukung  teori  tersebut diantaranya  Kilic,  et  al  (1998),  Utama  &  Yulianto  (1998),    Syahib Natarsyah  (2000),  Catur  Wulandari  (2005),  dan  Albed  Eko  Limbong (2012)  dimana  ROE  secara  signifikan  berpengaruh  positif  terhadap return saham.  Hasil  yang  berbeda  didapat  dari  penelitian  W.  David Wall (2004) yang menyatakan bahwa ROE  diketemukan menyimpang secara substansial dari normalitas. Nur Chozaemah (2004)
menunjukkan ROE tidak berpengaruh signifikan terhadap harga saham individual. Karena masih terdapat permasalahan penelitian, maka perlu dilakukan  penelitian  lebih  lanjut  tentang  “bagaimana  pengaruh  ROE terhadap return saham”
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  mencerminkan  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  seluruh  kewajibannya  yang  ditunjukkan oleh berapa bagian dari modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang.  DER  menunjukkan  tentang  imbangan  antara  beban  hutang dibandingkan  modal  sendiri.  DER  juga  memberikan  jaminan  tentang seberapa  besar  hutang-hutang  perusahaan  dijamin  modal  sendiri.
Pemilihan  alternatif  penambahan  modal  yang  berasal  dari  hutang karena pada umumnya hutang memiliki beberapa keunggulan (Brigham
dan  Gapenski,  1997:  767-768):  1)  bunga  mengurangi  pajak  sehingga biaya  hutang  rendah,  2)  kreditur  memperoleh return terbatas  sehingga pemegang saham  tidak perlu berbagi  keuntungan ketika kondisi  bisnis sedang  maju,  3)  kreditur  tidak  memliki  hak  suara  sehingga  pemegang saham  dapat  mengendalikan perusahaan  dengan  penyertaan dana  yang kecil.  Bukti  empiris  yang  menunjukkan  bahwa  DER  mempunyai pengaruh  positif  berasal  dari  penelitian  Syahib  Natarsyah  (2000)  yang menunjukkan bahwa DER berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.  Sparta  (2000),  Imron  Rosyadi  (2002),  Fransisca  dan Hasan  Sakti  Siregar  (2014)  menunjukkan  bahwa  DER  berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.
Berdasarkan  beberapa  bukti  empiris  hasil  penelitian  dan  teori yang  mendasarinya  sebagaimana  diuraikan  di  muka,  maka  masih ditemukan permasalahan yang menghubungkan pendekatan keuntungan/laba dan solvabilitas terhadap return saham, sehingga perlu dilakukan  penelitian  lebih  lanjut  pada  saham  kelompok    industri manufaktur di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2014. Permasalahan penelitian yang muncul dapat dirumuskan sebagai berikut :
1) Bagaimana  pengaruh earning  per  share (EPS)  terhadap return saham di BEI?
2) Bagaimana  pengaruh net  profit  margin (NPM)  terhadap return saham di BEI?
3) Bagaimana pengaruh return on asset (ROA) terhadap return saham di BEI?
4) Bagaimana pengaruh return on equity (ROE) terhadap return saham di BEI?
5) Bagaimana  pengaruh debt  to  equity  ratio (DER)  terhadap return saham di BEI?

## II. LANDASAN TEORI

## 2.1. Teori Sinyal
Teori  Sinyal  menjelaskan  tentang  bagaimana  para  investor memiliki  informasi  yang  sama  tentang  prospek  perusahaan  sebagai manajer  perusahaan.  Namun  dalam  kenyataannya  manajer  sering memiliki  informasi  lebih  baik  dari  investor  luar.  Hal  ini  disebut
informasi  asimetris,  dan  ini  memiliki  dampak  penting  pada  struktur modal  yang  optimal  (Brigham,  2005). Signaling  theory juga menjelaskan  mengapa  perusahaan  mempunyai  dorongan  untuk memberikan infomasi laporan keuangan pada pihak internal. Dorongan perusahaan  untuk  memberikan  informasi  tersebut  adalah  karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak investor karena perusahaan mengetahui lebih banyak mengenai perusahaan dan prospek yang  akan  datang  dibanding  pihak  luar  (investor,  kreditor)  (Minar Simanungkalit,  2009). Pada motivasi signaling manajemen melakukan kebijakan  akrual  yang  mengarah  pada  presistensi  laba.  Motivasi signaling mendorong  manajemen  menyajikan  laporan  laba  yang  dapat mencerminkan laba sesungguhnya (Sunarto, 2014).

## 2.2. Analisis Fundamental
Secara  umum  terdapat  dua  pendekatan  yang  sering  digunakan oleh  investor  untuk  menganalisis  dan  menilai  saham  di  pasar  modal, yaitu  analisis  fundamental  dan  analisis  teknikal  (Bodie, et  al ,  2005).
Analisis  fundamental  adalah  studi  tentang  ekonomi,  industri,  dan kondisi  perusahaan  untuk  memperhitungkan  nilai  perusahaan.  Analisa fundamental  menitik  beratkan  pada  data-data  kunci  dalam  laporan keuangan  perusahaan  untuk  memperhitungkan  apakah  harga  saham sudah  diapresiasi  secara  akurat.  Tujuan  analisis  fundamental  adalah untuk  menentukan apakah nilai  saham  berada pada posisi underpriced atau overpriced .  Saham  dikatakan underpriced bilamana  harga  saham di pasar saham lebih kecil dari harga wajar atau nilai  yang seharusnya (nilai intrinsik ),  dan  saham  dikatakan overpriced apabila  harga  saham di pasar saham lebih besar dari nilai intrinsiknya.

## 2.2.1. Profitabilitas
Kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba dalam kegiatan operasionalnya  merupakan  fokus  utama  dalam  penilaian  prestasi perusahaan  (analisis  fundamental  perusahaan)  karena  laba  perusahaan selain  merupakan  indikator  kemampuan  perusahaan  memenuhi kewajiban  bagi  para  penyandang  dananya  juga  merupakan  elemen
dalam  penciptaan  nilai  perusahaan  yang  menunjukkan  prospek perusahaan di masa yang akan datang.

## 2.2.2. Solvabilitas
Rasio  solvabilitas  dalam  penelitian  ini  diukur  dalam  skala  rasio yaitu Debt  to  Equity  Ratio (DER).  Semakin  besar  DER  menunjukkan bahwa struktur modal lebih banyak memanfaatkan hutang
dibandingkan  dengan  modal  sendiri.  Menurut  Bambang  Riyanto (2001:32),  “rasio  utang  dimaksudkan  sebagai  kemampuan  suatu perusahaan  untuk  membayar  semua  utang-utangnya  (baik  hutang jangka  pendek  maupun  jangka  panjang)”.  Pembiayaan  dengan  utang, memiliki  3  implikasi  penting  (1)  memperoleh  dana  melalui  utang membuat  pemegang  saham  dapat  mempertahankan  pengendalian  atas perusahaan dengan investasi yang terbatas, (2) kreditur melihat ekuitas, atau  dana  yang  disetor  pemilik,  untuk  memberikan margin pengaman,
sehingga jika pemegang  saham  hanya memberikan sebagian kecil dari total  pembiayaan,  maka  risiko  perusahaan  sebagian  besar  ada  pada kreditur;  (3)  jika  perusahaan  memperoleh  pengembalian  yang  lebih besar  atas  investasi  yang  dibiayai  dengan  dana  pinjaman  dibanding pembayaran  bunga,  maka  pengembalian  atas  modal  pemilik  akan menjadi lebih besar.

## 2.3. Konsep Return Saham
Komponen return saham  terdiri  dari  dua  jenis  yaitu current income (pendapatan  lancar)  dan capital  gain (keuntungan  selisih harga). Current income merupakan keuntungan yang diperoleh melalui pembayaran yang bersifat periodik seperti pembayaran bunga deposito, bunga  oblogasi,  dividen  dan  sebagainya.  Disebut  sebagai  pendapatan lancar,  maksudnya  adalah  keuntungan  yang  diterima  biasanya  dalam bentuk  kas  atau  setara  kas,  sehingga  dapat  diuangkan  secara  cepat, seperti bunga atau jasa giro dan dividen tunai. Dividen yang dibayarkan dalam bentuk saham dapat dikonversi menjadi uang kas yang setara kas adalah saham bonus atau dividen saham.

## 2.4. Perumusan Hipotesis
Berdasarkan  teori  dan  penelitian  terdahulu  yang  menganalisa pengaruh  EPS,  NPM,  ROA,  ROE,  DER  terhadap return saham  dapat dijelaskan sebagai berikut : 1. Pengaruh Earning per Share (EPS) terhadap Return Saham
H 1 : EPS mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap return saham
2. Pengaruh Net Profit Margin (NPM) terhadap Return Saham
H 2 : NPM  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham
3.Pengaruh Return on Asset (ROA) terhadap Return Saham
H 3 :  ROA  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap return saham
4. Pengaruh Return On Equity (ROE) terhadap Return Saham
H 4 :  ROE mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap return saham
5.  Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Return Saham
H 5 :  DER mempunyai  pengaruh positif dan signifikan terhadap return saham

## III. METODE PENELITIAN
Pengaruh  faktor-faktor  fundamental  yang  terdiri earning  per share (EPS), net  profit  margin (NPM), return  on  asset (ROA), return on equity (ROE), mempunyai  pengaruh positif terhadap return saham, sedangkan  faktor  fundamental debt  to  equity  ratio (DER)  mempunyai pengaruh negatif terhadap return saham sehingga model empiris dalam penelitian ini dapat digambarkan sebagai berikut :
EPS NPM ROA
ROE
DER Return Saham (R i )

## Model Matematis
Adapun bentuk persamaan yang digunakan  adalah: R i t  =  α + β 1 EPSt-1 + β 2 NPM  t-1 + β 3 ROA t-1 + β 4 ROE t-1 + β 5 DER t-1 + e
Dimana:
R i t
= Return Saham
 =  konstanta β 1 - β 8 =  koefisien regresi variabel independen EPS t-1 = Earning per Share NPM t-1 = Net Profit Margin ROA t-1 = Return On Assets ROE t-1 = Return on Equity DER t-1 = Debt to Equity Ratio e =  kesalahan yang mempunyai nilai penghargaan 0

## IV. PEMBAHASAN
Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  di  sektor manufaktur  yang  terdaftar  ( listed )  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  tahun
2012 sampai dengan 2014. Berdasarkan data yang diperoleh dari ICMD 2009 diketahui bahwa jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI  adalah  149  perusahaan.  Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan metode purposive  sampling ,  sehingga  dari  149  perusahaan  yang terdaftar  hanya  104  perusahaan  yang  memenuhi  semua  syarat penelitian  untuk  dijadikan  sampel,  diantaranya  bahwa  perusahaan tersebut  selalu  secara  periodik  menyajikan  laporan  keuangan  per  31 Desember  2012-2014,  dan  sahamnya  selalu  aktif  diperdagangkan  di BEI. Beberapa sampel juga digugurkan karena tidak memenuhi kriteria yang telah ditetapkan dan karena ketidaklengkapan data. Hasil  perhitungan  dengan  menggunakan  rumus  regresi  linier berganda  dengan  menggunakan  bantuan  program  komputer Statistic Package  for  Sosial  Scince (SPSS)  versi  17  dapat  diperoleh  hasil  pada Tabel 4.1.
Tabel 4.1. Hasil Perhitungan Regresi
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1  (Constant ) -.108 .024 -4.398 .000 EPS .000 .000 .126 1.780 .077 NPM .009 .015 .038 .561 .575 ROA .001 .003 .044 .419 .676 ROE .004 .002 .180 1.880 .061 DER .028 .010 .200 2.776 .006 Sumber: Data sekunder yang diolah RETURN t = -0,108 + 0,000 EPS t-1 + 0,009 NPM t-1 + 0,001 ROA t-1 + 0,004 ROE t-1+ 0,028 DER t-1 + e
Hasil  persamaan  regresi  tersebut  menunjukkan  bahwa  koefisien regresi  semua  variabel  bebas:  EPS,  NPM,  ROA,  ROE  dan  DER bertanda  positif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  kenaikan  EPS,  NPM, ROA, ROE dan DER akan dapat meningkatkan return saham. Hasil  persamaan  yang  terbentuk  dari  hasil  perhitungan  regresi yang  ditujukan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  bebas  terhadap variabel  tidak  bebas  diatas  tersebut  selanjutnya  masih  memerlukan pengujian  statistik  lebih  lanjut  untuk  mengetahui  keabsahan  model yang  telah  terbentuk.  Pengujian-pengujian  yang  akan  dilakukan  untuk mengetahui  keabsahan  model  tersebut  meliputi  masing-masing koefisien  secara  parsial,  pengujian  secara  keseluruhan  dari  variabel bebas dan pengujian terhadap koefisien determinasi ( adjusted R² ).
Uji  Hipotesis  atau  lebih  dikenal  sebagai  uji  statistik  t menunjukkan  seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen  secara individual dalam menerangkan variabel dependen.

## 4.1. Pengaruh Earning per Share (EPS) terhadap Return Saham
Berdasarkan  hasil  perhitungan  seperti  pada  tabel  4.1.  terlihat bahwa variabel EPS mempunyai t hitung bertanda positif sebesar 1,780 dengan probabilitas sebesar 0,077. Hal tersebut menunjukkan bahwa p value (0,077)  >  tingkat  signifikansi  (0,05),  sehingga  H 1 tidak  dapat diterima,  artinya  EPS  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan terhadap return saham.
Hasil  ini  mengindikasikan  bahwa  laba  per  lembar  saham  secara parsial tidak berpengaruh terhadap return saham. Hasil ini bertentangan dengan teori  yang mendasarinya bahwa EPS yang semakin besar akan menunjukkan bahwa kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba bersih  setelah  pajak  semakin  meningkat,  dengan  meningkatnya  laba bersih  setelah  pajak  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  maka  Total
Return yang  diterima  oleh  para  pemegang  saham  juga  semakin meningkat.
Hasil  ini  konsisten  dengan  penelitian  Claude, at  al (1996)  dan Rita  Kusumawati  (2004),  dimana  EPS  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap return saham.

## 4.2. Pengaruh Net Profit Margin (NPM) terhadap Return Saham
Hasil koefisien regresi  pada tabel 4.1. menunjukkan bahwa NPM mempunyai t hitung bertanda positif sebesar 0,561 dengan probabilitas sebesar  0,575.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa p  value (0,575)  > tingkat  signifikansi  (0,05)  sehingga  H 2 tidak  dapat  diterima,  berarti NPM  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham.
Hasil ini mengindikasikan bahwa besarnya NPM yang dihasilkan oleh  perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.
Kondisi  ini  kontradiktif  dengan  teori  yang  mendasarinya  bahwa  NPM menunjukkan tingkat kembalian keuntungan bersih terhadap penjualan bersihnya dan sekaligus menunjukkan efisiensi biaya yang dikeluarkan perusahaan.  Sehingga  jika  NPM  semakin  besar  atau  mendekati  satu, maka berarti semakin efisien biaya yang dikeluarkan sehingga semakin besar besar tingkat kembalian keuntungan bersih, semakin
meningkatnya  NPM,  maka  daya  tarik  investor  semakin  meningkat sehingga  harga  saham  juga  akan  meningkat.  Hasil  penelitian  ini mendukung  Catur  Wulandari  (2005)  yang  menyatakan  bahwa  NPM tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

## 4.3. Pengaruh Return on Asset (ROA) terhadap Return Saham
Hasil koefisien regresi pada tabel 4.1. menunjukkan bahwa ROA memiliki  t  hitung  bertanda  positif  sebesar  0,419  dengan  probabilitas sebesar  0,676.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa p  value (0,676)  > tingkat  signifikansi  (0,05),  sehingga  H 3 tidak  dapat  diterima,  artinya ROA tidak mempunyai pengaruh secara signifikan return saham.
Hasil ini mengindikasikan bahwa besarnya ROA yang dihasilkan perusahaan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham. Kondisi  ini  konsisten  dengan  hasil  penelitian  Rina  Trisnawati  (1999) yang  menyatakan  bahwa  ROA  tidak  mempunyai  pengaruh  signifikan terhadap return harga  saham  dan  menentang  hasil  penelitian  Syahib Natarsyah  (2000).  Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan  bahwa  para investor  tidak  semata-mata  menggunakan  ROA  sebagai  ukuran  dalam menilai  kinerja  perusahaan  untuk  memprediksi total  return saham  di pasar modal (terutama di BEI).

## 4.4. Pengaruh Return on Equity (ROE) terhadap Return Saham
Hasil koefisien regresi pada tabel 4.1. menunjukkan bahwa ROE memiliki  t  hitung  bertanda  positif  sebesar  1,880  dengan  probabilitas sebesar  0,061.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa p  value (0,061)  > tingkat  signifikansi  (0,05),  sehingga  H 4 tidak  dapat  diterima,  berarti
ROE  tidak  mempunyai  pengaruh  yang  signifikan  terhadap return saham.
Hasil ini mengindikasikan bahwa besarnya ROE perusahaan tidak berpengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  ini  bertentangan sesuai  dengan  teori  bahwa Return  on  Equity merupakan  tolak  ukur profitabilitas,  dimana  para  pemegang  saham  pada  umumnya  ingin mengetahui  tingkat  probabilitas  modal  saham  dan  keuntungan  yang telah mereka tanam kembali dalam bentuk laba yang ditanam. Apabila saham  perusahaan  diperdagangkan  di  bursa  saham,  tinggi  rendahnya
Return  on  Equity akan  mempengaruhi  tingkat  permintaan  saham tersebut  di  bursa  dan  harga  jualnya.  Hasil  penelitian  ini  konsisten dengan  penelitian  W.  David  Wall  (2004)  dan  Nur  Chozaemah  (2004) yang  menyatakan  bahwa  ROE  tidak  mempunyai  pengaruh    signifikan terhadap return saham.

## 4.5. Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER) terhadap Return Saham
Hasil koefisien regresi pada tabel 4.1. menunjukkan bahwa DER memiliki  t  hitung  bertanda  positif  sebesar  2,776  dengan  probabilitas sebesar  0,006.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa p  value (0,006)  < tingkat  signifikansi  (0,05),  sehingga  H 5 diterima,  berarti  DER mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap return saham.
Hasil  ini  mengindikasikan  adanya  pertimbangan  yang  berbeda dari beberapa investor dalam memandang DER. Oleh sebagian investor DER  dipandang  besarnya  tanggung  jawab  perusahaan  terhadap  pihak ketiga  yaitu  kreditur  yang  memberikan  pinjaman  kepada  perusahaan. Sehingga  semakin  besar  nilai  DER  akan  memperbesar  tanggungan perusahaan.  Namun  demikian  nampaknya  beberapa  investor  justru memandang  bahwa  perusahaan  yang  tumbuh  pasti  akan  memerlukan hutang  sebagai  dana  tambahan  untuk  memenuhi  pendanaan  pada perusahaan yang tumbuh. Perusahan tersebut memerlukan banyak dana operasional  yang  tidak  mungkin  dapat  dipenuhi  hanya  dari  modal sendiri yang dimiliki perusahaan.
Kondisi ini menyebabkan kemungkinan berkembangnya perusahaan  di  masa  yang  akan  datang  yang  berujung  pada
meningkatnya return saham.  Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan Syahib  Natarsyah  (2000)  dan  Catur  Wulandari  (2005)  yang menyatakan  bahwa  DER  mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  perubahan return saham.  Syahib  Natarsyah  (2000) menyatakan bahwa meskipun DER mempunyai pengaruh positif, bukan berarti  bahwa  perusahaan  dapat  menentukan  proporsi  hutang  dengan setinggi-tingginya,  karena  proporsi  hutang  yang  semakin  besar  akan menimbulkan risiko yang besar. Para pemodal akan menetapkan tingkat keuntungan  yang  lebih  besar  lagi  terhadap  setiap  rupiah  yang  ditanam perusahaan tersebut ( premium financial risk ), sehingga nilai perusahaan cenderung turun.
Catur  Wulandari  (2005)  menyatakan  bahwa  pada  dasarnya  DER setiap  perusahaan  berbeda-beda  tergantung  dari  karakter  bisnis  dan keberagamannya arus kas suatu perusahaan. Perusahaan yang memiliki DER  yang  lebih  tinggi  dari  perusahaan  lain  memiliki  arus  kas  yang stabil.

## V. KESIMPULAN
Berdasarkan  analisis  yang  telah  dilakukan  dapat  ditarik kesimpulan sebagai berikut:
1. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  DER  terbukti  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap return saham;  sedangkan  EPS,
NPM, ROA, dan ROE berpengaruh tidak signifikan terhadap return saham  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2012 sampai dengan 2014.
2. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  variabel  EPS,  NPM,  ROA, ROE,  dan  DER,  mempunyai  kemampuan  prediksi  terhadap return saham  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  tahun  2012 sampai dengan 2014.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdul  Hakim.  2001. Statistik  Deskriptif  untuk  Ekonomi  dan  Bisnis .
Ekonisiasi UII. Yogyakarta.
Agnes  Sawir.  2005. Analisis  Kinerja  dan  Perencanaan  Keuangan
Perusahaan . PT Gramedia Pustaka. Jakarta.
Agus.  2005. Validitas  Penggunaan  CAPM  di  dalam  Memprediksi Return Saham di BEJ dengan Data Tiga Tahunan.
www.ekofeum.or.id
Arifin, Zaenal. 2005. Teori Keuangan dan Pasar Modal .  Yogyakarta : Ekonisia.
Ali  Irfan.  2002. Pelaporan  Keuangan  dan  Asimetri  Informasi  dalam
Hubungan Agensi . Lintasan Ekonomi Vol. XIX. No.2. Juli 2002
Amiruddin  Umar,  dkk.  (2003), Reaksi  Harga  Saham  terhadap Publikasi  Dividen    Kasus  Di  BEJ  Periode  1997-2001 ,  Jurnal  Riset Ekonomi Manajemen.Vol.3, No.2, Mei
Bandi dan Hananto, Tri, Santoso. 2000. Ketepatan Waktu atas Laporan KeuanganPerusahaan Indonesia . Simposium Nasional Akuntansi II Ikatan Akuntan Indonesia, h66-75.
Ghozali, Imam.2005. Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program SPSS .
Semarang: Badan Penerbit UNDIP.
Ghozali,  I.  dan  Chariri,  A.  2001, Teori  Akuntansi .  Semarang:  Badan
Penerbit UNDIP
Hendricksen, E.S., and M.F.V. Breda. 1992. Accounting Theory. Fifth Edition . Richard D. Irwin, Boston
Jogiyanto, H.M. 2000. Teori Portofolio dan Analisis Investasi . Edisi 2.
BPFE, Universitas Gajah Mada. Yogyakarta.
Fama,  E.F.  1970. Efficient  Capital  Market:  A  Review  of  Theory  and
Empirical Work .  Journal of  Finance. Vol  25. pp. 383-417