## ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN MINUMAN YANG TERDAFTAR DI BEI PERIODE 2012-2016
Kadek Wilda Ayuningtyas Magister Manajemen, Universitas Mercu Buana, Indonesia, email : kadekwildaayuningtyas@gmail.com
Abstract. The purpose of this study is to analyze the effect of firm size, profitability, sales growth, and dividend policy on financial structure, using panel data from foods and beverages compnies financial report that is listed in Indonesia Stock Exchange Data from 2012-2017. There are 11 companies that are selected by using purposive sampling method, while the analytical method that is used to analyze data is regression panel data. In this study, the test and best model selection is done by using Chow test and Hausman test, and the result is Fixed Efeect Model (FEM) is the best model. The result of this study also shows that firm size, profitability, and sales growth have non-significant positive effect to capital structur with significance value for firm size is 0.3440, 0.5692 for probability, and 0.9337 for sales  growth.  However,  dividend  policy  ave  significant  negative  effect  and  the  significance  value  is 0.1050.  Simultaneously,  firm  size,  profitability,  sales  growth,  and  dividend  policy  have  significant effect to capital structure.
Keywords : capital structure, firm size, profitability, sales growth, dividend policy
Abstrak. Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh ukuran perusahaan, profitabilitas, pertumbuhan  penjualan,  dan  kebijakan  dividen  terhadap  struktur  modal  perusahaan.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  merupakan  data  panel  yang  diambil  dari  laporan  keuangan  perusahaan makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  periode  2012-2016.  Dengan menggunakan  metode purposive  sampling diperoleh  sampel  sebanyak  11  perusahaan.  Metode  yang digunakan  adalah  metode  analisis  regresi  data  panel.  Pada  penelitian  ini  dilakukan  pengujian  dan pemilihan model terbaik dengan menggunakan uji Chow dan Uji Hausman, dan hasilnya adalah Fixed effect  Model merupakan  model  terbaik.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan, profitabilitas, dan pertumbuhan penjualan berpengaruh positif tidak signifikan terhadap struktur modal dengan  nilai  signifikansi  untuk  ukuran  perusahaan  (0.3440),  profitabilitas  (0.5692),  pertumbuhan penjualan  (0.9337).  Sedangkan  untuk  kebijakan  dividen  berpengaruh  negatif  signifikan  dengan  nilai signifikansi  0.1050.  Secara  simultan,  ukuran  perusahaan,  profitabilitas,  pertumbuhan  penjualan,  dan kebijakan dividen berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal.
Kata kunci : Struktur Modal, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Kebijakan Dividen

## 1. PENDAHULUAN
Perkembangan  dunia  industri  yang semakin pesat memicu terjadinya persaingan  yang  tinggi,  baik  persaingan antara  perusahaan  dalam  negeri  maupun luar  negeri.  Kondisi  persaingan  yang terjadi  sangat  ketat,  di  mana  perusahaan asing  dapat  dengan  mudah  mendirikan perusahaan mereka di suatu negara dengan memenuhi  syarat  yang  ditetapkan  negara tersebut  atau  bahkan  adanya  keringanan biaya  pajak  yang  harus  dibayar  oleh perusahaan asing saat memasukkan barang ke  dalam  negeri.  Sehingga  akan  semakin tinggi  kompetisi  yang  akan  dihadapi  oleh
sebuah  perusahaan  dalam  melakukan pengembangan dan perluasan pasar mereka, dengan demikian diperlukan suatu kebijakan  yang  tepat  untuk  menjaga kelangsungan  hidup  perusahaan  agar  tetap eksis  dan  berkembang  di  masa  mendatang (Supeno, 2009:93).
Persaingan  yang semakin tinggi  ini membuat  setiap  perusahaan  dituntut  untuk terus  berproduksi  secara  efisien  bila  ingin tetap  memiliki  keunggulan  daya  saing. Perusahaan  sebagai  suatu  entitas  yang beroperasi  dengan  menerapkan  prinsip- prinsip  ekonomi,  umumnya  tidak  hanya
berorientasi pada pencapaian laba maksimal, akan tetapi berusaha juga dalam meningkatkan nilai perusahaan dan kemakmuran  para  pemiliknya.  Dalam keadaan  seperti  ini,  perusahaan  harus berusaha  mengatur  strategi  untuk  dapat bersaing bahkan mengembangkan perusahaan mereka.
Dalam mengambil keputusan strategi  yang  akan  digunakan,  perusahaan memiliki  tujuan  untuk  memaksimalkan laba, memaksimumkan kekayaan pemegang saham, mempertahankan kelangsungan hidup perusahaan dan mengembangkan  usahanya  agar  dapat mencapai
tujuan perusahaannya.
Memaksimumkan kekayaan pemegang saham atau dapat diartikan untuk memaksimumkan harga saham yang bertujuan untuk meningkatkan nilai perusahaan.  Semakin  tinggi  harga  saham, maka  akan  semakin  tinggi  pula  nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  yang  tinggi menjadi keinginan para pemilik perusahaan,  karena  nilai  yang  tinggi  juga menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi.
Nilai  perusahaan  merupakan  suatu hal  penting  karena  nilai  perusahaan  yang tinggi akan diikuti oleh tingginya kemakmuran  pemegang  saham.  Nilai perusahaan  yang  tinggi  menjadi  keinginan para  pemilik  perusahaan,  sebab  dengan nilai yang tinggi menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Nilai  perusahaan  akan  tercermin  melalui harga sahamnya yang beredar. Harga pasar dari  saham  perusahaan  yang  terbentuk antara  pembeli  dan  penjual  disaat  terjadi transaksi  disebut  nilai  pasar  perusahaan, karena  harga  pasar  saham  dianggap cerminan  dari  nilai  asset  perusahaan sesungguhnya (Bodie, et al., 2011:608). Struktur  modal  merupakan  salah satu  topik  penting  di  dalam  literatur manajemen  keuangan  dan  pembelanjaan perusahaan. Brealey et, al. (2011) menyatakan bahwa struktur modal merupakan  satu  dari  tujuh  topik  yang paling penting di dalam ilmu pembelanjaan perusahaan.  Dalam  persaingan  usaha  yang
ketat, perusahaan harus memiliki keputusan  pendanaan  yang  tepat,  dimana perlu adanya peran manajer dalam menentukan  struktur  modal  yang  optimal. Sumber  dana yang  digunakan  oleh perusahaan  berasal  dari  sumber  dana internal  dan  eksternal.  Sumber  dana internal  diperoleh  dari  hasil  kegiatan operasi  yang  dilakukan  perusahaan,  yang terdiri  dari  laba  ditahan  dan  juga depresiasi. Sedangkan sumber dana eksternal berasal dari luar perusahaan yang bersangkutan, yaitu modal disetor dan juga hutang  (baik  jangka  panjang,  menengah, dan pendek).
Sumber pendanaan harus dipikirkan secara  matang  oleh  seorang  manajer keuangan yang bertanggung jawab mengenai keputusan pendanaan ini. Kesalahan  dalam  menentukan  struktur modal akan mempunyai dampak yang luas terutama  apabila  perusahaan  terlalu  besar dalam  menggunakan  hutang,  maka  beban tetap yang harus ditanggung akan semakin besar pula. Hal ini juga akan meningkatkan risiko finansial, yaitu risiko saat perusahaan  tidak  dapat  membayar  beban bunga hutangnya. Pada dasarnya perusahaan tidak dapat terlepas dari modal eksternal  (hutang)  dikarenakan  dana  yang dibutuhkan  perusahan  melebihi  jumlah modal  saham  yang  ada.  Salah  satu  yang harus diperhatikan adalah lebih besar mana antara biaya modal eksternal dibandingkan dengan  biaya  modal  sendiri,  sehingga selanjutnya pihak manajemen dapat menentukan  berapa  porsi  modal  eksternal yang  harus  digunakan  dalam  mendanai kegiataan operasional perusahaan.
Penggunaan hutang sebagai sumber pendanaan perusahaan memiliki keuntungan  dan  kerugian.  Keuntungan penggunaan  hutang  diperoleh  dari  pajak (bunga  hutang  adalah  pengurangan  pajak) dan disiplin manajemen (kewajiban membayar  hutang  menyebabkan  disiplin manajemen), sedangkan kerugian penggunaan  hutang  berhubungan  dengan timbulnya  biaya  keagenan  dan  biaya kebangkrutan. Biaya modal timbul diakibatkan  oleh  keputusan  pendanaan
yang  diambil.  Apabila  seorang  manajer keuangan memutuskan untuk menggunakan  hutang  maka  akan  timbul biaya  modal  sebesar  bunga  kredit  yang dibebankan.  Akan  tetapi  apabila  manajer memutuskan  untuk  menggunakan  dana internal maka akan timbul opportunity cost dari dana yang dikeluarkan. Struktur modal di proxy dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER),  yang  merupakan  perbandingan antara total hutang terhadap modal sendiri.
Perusahaan  yang  memiliki  tingkat penjualan  yang  stabil  cenderung  lebh mudah  dalam  mendapatkan  kepercayaan untuk  menggunakan  hutang  yang  lebih besar untuk membiayai aktivitas perusahaannya. Hal tersebut harus didukung dengan modal yang cukup untuk memenuhi  kebutuhan  perusahaan  untuk dapat meningkatkan penjualan perusahaan. Perusahaan yang berkembang pesat kemungkinan akan memilih untuk menggunakan  dana  eksternal  (hutang) sebagai  pemenuhan  dananya  dibandingkan dengan  perusahaan  yang  pertumbuhan penjualannya rendah.

## 2. KAJIAN TEORI
A. Struktur Modal
Struktur modal merupakan perimbangan  hutang  jangka  pendek  yang bersifat  permanen,  hutang  jangka  panjang, saham preferen, dan saham biasa (Sartono, 2010:225).  Menurut  Rodoni  dan  Herni (2010:137),  struktur  modal  adalah  proposi dalam  menentukan  pemenuhan  kebutuhan belanja  perusahaan  dimana  dana  yang diperoleh  menggunakan  kombinasi  atau paduan  sumber  yang  berasal  dari  dana jangka  panjang  yang  terdiri  dari  dua sumber  utama  yakni  yang  berasal  dari dalam dan luar perusahaan. Struktur modal diproksikan dengan DER, secara matematis  DER  dapat  dirumuskan  sebagai berikut (Kasmir, 2016:158):
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 (1)
B. Komponen Struktur Modal Pada dasarnya, keputusan pendanaan ( financing )
perusahaan
berkaitan  dengan  penentuan  sumber- sumber  dana  yang  digunakan  untuk membiayai  usulan-usulan  investasi  yang telah  diputuskan  sebelumnya.  Pemenuhan kebutuhan  dana  terebut  dapat  disediakan atau  diperoleh  dari  beberapa  sumber,  baik sumber internal maupun eksternal perusahaan.  Komponen  struktur  modal menurut  Riyanto  (2008:227)  terdiri  dari dua, yaitu modal asing dan modal sendiri.

## C. Teori Struktur Modal
Teori  struktur  modal  dianggap penting  karena  besarnya  biaya  modal keseluruhan  nantinya  akan  digunakan sebagai cut  off  rate pada  pengambilan keputusan investasi. Teori mengenai struktur  modal  terdiri  dri  pendekatan tradisional,  pendekatan  Modigliani  dan Miller (MM), teori trade off , model Miller dengan  pajak  perusahaan  dan  personal, pecking  order  theory, dan  teori  asimetri: informasi dan signaling (Hanafi, 2012:297).
D. Faktor yang

## Mempengaruhi Struktur Modal
Struktur  modal  adalah  salah  satu masalah  penting  bagi  setiap  perusahaan karena baik  buruknya struktur modal  yang digunakan  akan  mempunyai  efek  yang langsung terhadap posisi keuangan perusahaan.  Sehinggabukan  hal  mudah untuk seorang manajer menentukan struktur  modal  yang  optimal.  Dalam menentukan  struktur  modal  yang  optimal, perusahaan akan mempertimbangkan beberapa  faktor.  Beberapa  faktor  yang mempengaruhi  penentuan  struktur  modal adalah:
1) Ukuran perusahaan Ukuran perusahaan menurut
Riyanto  (2008:313)  adalah  besar kecilnya  perusahaan  dilihat  dari besarnya nilai ekuitas, nilai penjualan atau nilai aktiva.
Sehingga, rumus ukuran perusahaan adalah sebagai berikut:
ukuran perusahaan =Ln (Total Aset)
(2)
2) Profitabilitas Menurut  menurut  Gitman
(2009),  profitabilitas  merupakan hubungan  antara  pendapatan  dan biaya  yang  dihasilkan  dengan menggunakan aset perusahaan, baik lancar maupun tetap dalam aktifitas produksi.  Pada  penelitian  kali  ini,
yang digunakan untuk menunjukkan  rasio  profitabilitas adalah return  on  assets (ROA), yaitu:
ROA= laba setelah pajak total aset ×100%    (3)
3) Pertumbuhan Penjualan Pertumbuhan penjualan ( sales  growth )  adalah  perubahan (peningkatan  atau  penurunan)  total penjualan yang dimiliki oleh perusahaan.  Sehingga  rumus  untuk pertumbuhan penjualan adalah sebagai berikut:
Sales Growth = Sales t-Sales t-1
Sales t-1 ×100%  (4)
4) Kebijakan dividen
Kebijakan
dividen menyangkut  masalah  penggunaan laba  yang  menjadi  hak  para pemegang  saham  dengan  kata  lain seberapa besar laba itu akan dibagi atau  ditahan  untuk  diinvestasikan kembali. Kebijakan dividen diproksikan  dengan  DPR,  yaitu DPR  dapat  diformulasikan  sebagai berikut:
Dividend Payout Ratio = DPS EPS ×100%  (5)

## E. Struktur Modal Yang Optimum
Menurut  Riyanto  (2008:14)  suatu
perusahaan  dikatakan  dalam  keadaan keseimbangan finansial, apabila perusahaan  tersebut  selama  menjalankan fungsinya  tidak  menghadapi  gangguan finansial, yang disebabkan adanya ketidakseimbangan  antara  jumlah  modal yang  tersedia  dengan  jumlah  modal  yang dibutuhkan. Struktur modal  yang optimum diharapkan  mampu  meningkatkan  nilai perusahaan melalui harga saham.

## F. Kerangka Pemikiran
Gambar 1. Kerangka Pemikiran
3. METODE PENELITIAN
1) Jenis Penelitian
Berdasarkan metode penemuan  ilmu,  penelitian  ini merupakan  penelitian  kuantitatif, yaitu
penelitian yang memungkinkan  untuk  membangun sebuah  hipotesis  dan  menguji secara  empirik  hipotesis  yang dibuat.  Jenis  penelitian  kuntitatif
Ukuran Perusahaan ( Size) (X 1 ) Profitabilitas (ROA) (X 2 ) Pertumbuhan Penjualan ( Sales Growth ) (X 3 ) Kebijakan Dividen (DPR)(X 4 ) Struktur modal (DER) (Y) 1 V 2 V 3 V 4 V 5 V
yang digunakan adalah jenis penelitian kausalitas, yang merupakan  jenis  penelitian  untuk mendapatkan bukti hubungan sebab akibat  antara  satu  variabel  atau lebih  variabel  independen  yang mengendalikan  variabel  pendukung lainnya. 2) Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Variabel adalah suatu atribut,  sifat,  atau  nilai  dari  suatu objek atau kegiatan yang mempunyai  variasi  tertentu  yang ditetapkan  oleh  peneliti  untuk dipelajari  dan  kemudian  ditarik kesimpulan  (Sugiyono,  2010:38). Dalam  penelitian  ini  terdapat  5
(lima) variabel, 4 (empat) diantaranya  adalah  variabel  bebas (independen)  dan  1  (satu)  variabel terikat (dependen). Variabel independen  merupakan  variabel yang menjelaskan atau mempengaruhi  variabel  lainnya. Variabel independen yang digunakan meliputi
ukuran perusahaan ( SIZE ), return on assets (ROA),  pertumbuhan  penjualan ( sales  growth) ,  dan  kebijakan dividen  (DPR).  Variabel  dependen merupakan variabel yang dijelaskan atau  dipengaruhi  oleh  variabel independen. Variabel dependen yang  digunakan  adalah  hutang perusahaan  yang  tergambar  dalam
Debt to Equity Ratio (DER).
Definisi
operasional
variabel adalah definisi yang didasarkan  atas  sifat-sifat  hal  yang didefinisikan  yang  dapat  diamati (diobservasi)  sehingga  apa  yang dilakukan  oleh  peneliti  terbuka untuk diuji kembali oleh orang lain (Ahmadi  dan  Narbuko,  2009:61). Definisi  operasional  variabel  pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
a) Ukuran  Perusahaan  ( firm size ) (X 1 )
Ukuran  perusahaan  adalah ukuran  atau  besarnya  aset yang  dimiliki  perusahaan. Ukuran perusahaan di proxy dengan  logaritma  natural (ln)  dari  total  aktiva  karena nilai total aset  yang dimiliki perusahaan mempunyai angka  nominal  yang  cukup besar. b) Profitabilitas (ROA) (X 2 ) Profitabilitas  adalah  hasil bersih dari serangkaian kebijkaan  dan  keputusan manajemen. ROA merupakan rasio yang digunakan  untuk  mengukur kemampuan perusahaan dalam  menghasilkan  laba yang  berasal  dari  aktivitas investasi (Mardiyanto, 2009).
c) Pertumbuhan Penjualan (X 3 ) Pertumbuhan  atas  penjualan merupakan volume penjualan  pada  tahun-tahun mendatang, berdasaekan data  pertumbuhan  volume penjualan historis (Rudianto, 2009:56). Berdasarkan informasi penjualan dari tahun
sebelumnya, perusahaan dapat mengoptimalkan sumber  daya  yang  ada. Perusahaan dengan penjualan relatif stabil dapat lebih aman memperoleh lebih  banyak  pinjaman  dan menanggung  beban  tetap yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang
penjualannya tidak stabil.
d) Kebijakan  Dividen  (DPR) (X 4 )
Kebijakan pembagian dividen  oleh  perusahaan diukur dengan Dividend Payout  Ratio (DPR),  yaitu persentase  dari  laba  yang
akan dibayarkan kepada pemegang  saham  sebagai dividen tunai. Pembagiannya dapat dihitung  dengan  membagi dividen  dalam  bentuk  kas perusahaan  dengan  laba  per lembar saham.
e) Debt  to  Equity Ratio (DER)
(Y)
Debt  to  equity  ratio (DER) adalah rasio untuk mengukur berapa besar aktiva perusahaan yang dibiayai oleh kreditur.
Pengukuran variabel dalam penelitian ini disajikan dalam Tabel 1 berikut :
Tabel 1. Variabel Penelitian No Variabel Skala Pengukuran 1. Firm Size Numerik Firm Size = ln (total aset) 2. Return On Assets (ROA) Rasio ROA= laba setelah pajak total aset ×100% 3. Sales Growth Rasio sales growth= Sales t-Sales t-1 Sales t-1 ×100%
4. Dividend Payout Ratio Rasio
Dividend Payout Ratio= DPS EPS ×100%
5. Debt to Equity Ratio Rasio debt to equity ratio= total hutang total ekuitas ×100% Sumber : Tono (2015), Kasmir (2016), Khan (2010), Husnan dan Enny (2005)
3) Populasi dan Sampel Penelitian
a) Populasi Populasi adalah wilayah  generalisasi,  terdiri atas  subjek  atau  objek  yang mempunyai  kualitas  dan karakteristik tertentu, ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulan (Sugiyono, 2008:115).  Populasi  dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang  terdaftar  pada  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  sub sektor makanan dan minuman  pada  tahun  2012- 2016. Dengan jumlah populasi sebanyak 18 perusahaan. b) Sampel Penelitian Sampel adalah sebagian  dari  jumlah  dan karakteristik  yang  dimiliki oleh populasi tersebut (Sugiyono,  2008:116).  Pada
penelitian  ini,  pengambilan
sampel  dilakukan  dengan melalui  metode purposive sampling, yaitu pengambilan yang berdasarkan pertimbangan tertentu  dimana  syarat  yang dibuat  sebagai  kriteria  yang harus  dipenuhi  oleh  sampel dengan tujuan untuk mendapatkan  sampel  yang representative (Sugiyono,
2010). Perusahaan yang digunakan  sebagai  sampel adalah perusahaan yang memiliki  kriteria  sebagai berikut :
i. Perusahaan sektor makanan dan minuman yang terdaftar  di  BEI  dan tidak mengalami delisting pada periode penelitian. ii. Menerbitkan  laporan keuangan secara berturut-turut dari tahun 2012-2016. 4) Metode Pengumpulan Data
Jenis  data  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  data sekunder  yang  bersumber  dari laporan  keuangan  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  selama  periode 2012-2016  dari  website  resmi  BEI (www.idx.com).
Data yang digunakan  adalah  data  panel  yang merupakan  data  gabungan  antara data time  series dan  data cross section .  Metode  yang  digunakan dalam  pengumpulan  data  untuk melakukan  penelitian  ini  adalah dokumentasi.  Data  yang  diperoleh dari  berbagai  literatur  seperti  buku, majalah,  jurnal,  internet,  dan  lain- lain  yang  berhubungan  dengan aspek  penelitian  sebagai  upaya untuk memperoleh data yang valid.
5) Metode Analisis Data
Metode analisis data merupakan  suatu  metode  atau  cara untuk mengolah sebuah data menjadi informasi sehingga karakteristik  data  tersebut  menjadi mudah  untuk  dipahami  dan  juga bermanfaat untuk menemukan solusi permasalahan, yang terutama adalah masalah yang tentang sebuah  penelitian.  Tujuan  dari sebuah  analisis  data  adalah  untuk mendeskripsikan sebuah data sehingga  bisa  dipahami  dan  juga untuk  membuat  kesimpulan  atau menarik sebuah kesimpulan mengenai  karakteristik  populasi yang berdasarkan data yang diperoleh dari sampel, yang biasanya  ini  dibuat  dengan  dasar pendugaan dan pengujian hipotesis.
a) Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif yaitu statistik yang digunakan menganalisis data dengan cara mendeskripsikan  data  yang sudah terkumpul, sebagaimana  adanya  tanpa bermaksud  untuk  membuat
kesimpulan  yang  berlaku dalam umum atau generalisasi. Statistik deskriptif memberikan gambaran  suatu  data  yang dilihat  dari  nilai  rata-rata ( mean ), standar deviasi,
nilai maksimum dan minimum (Ghozali, 2011:19). b) Uji Stasioneritas Tujuan dari pengujian  ini  adalah  untuk melihat apakah rata-rata varians data konstan sepanjang waktu dan kovarian  antara  dua  atau lebih  data  dalam  runtun waktu hanya tergantung pada kelambanan antara dua atau  lebih  periode  waktu tersebut  (Gujarati,  2009). Data time series yang digunakan  dapat  memiliki permasalaha yaitu
otokorelasi  yang merupakan data menjadi tidak stasioner. Untuk  menguji  apakah  data tersebut stasioner atau tidak, maka  dalam  penelitian  ini akan digunakan uji
Augmented Dickey-Fuller Unit  Root  Test  (ADF-Unit
Root Test).
c) Metode Estimasi Model
Regresi Data Panel Penelitian ini menggunakan model  regresi data  panel,  yaitu  kombinasi dari  data time  series dan cross section. Dengan
mengakomodasi  informasi baik  yang  terikat  dengan variabel-variabel
cross section maupun time  series, data panel secara substansial mampu menurunkan masalah omitted  variabels. Menurut Agus et, al.,
(2015), dalam metode analisis regresi dengan menggunakan  data  panel dapat dilakukan melalui tiga pendekatan, yaitu : Adapun  persamaan
model  penelitian  dengan menggunakan  model  data panel  pada  penelitian  ini adalah sebagai berikut:
DER α = β 0 + β 1 SIZE it + β 2 ROA it + β 3 SALES it + β 4 DPR it + ɛ it Keterangan : β 0 = Nilai konstanta sebagai ntersep  persamaan  model data panel β 1 – β 5 =  Koefisien  variabel
bebas dari faktor-faktor yang mempengaruhi
ɛ it = Error term
Persamaan  tersebut diuji menggunakan tiga model  rregresi  data  panel, yaitu:
i. Common
Effect Model ii. Fixed Effect Model iii. Random Effect Model d) Pemilihan Model Penelitian  ini  akan memilih  model  yang  paling cocok dengan tujuan penelitian  dan  karakteristik data sampel yang digunakan sehingga  proses  estimasi memberikan hasil yang lebih tepat. Menurut Widarjono  (2009)  terdapat dua  uji  untuk  memilih teknik  estimasi  data  panel. Pertama,  uji  statistik  F ( Chow Test ) digunakan untuk memilih antara
metode Common Effect atau metode Fixed Effect. Kedua, uji Hausman yang
digunakan  untuk  memilih antara  model Fixed  Effect atau metode Random Effect. Selain  itu  juga  ada  uji Lagrange Multiplier (LM).
e) Pengujian Asumsi Klasik
Uji  asumsi  klasik merupakan dasar dari teknis analisis regresi. Dalam penggunaan  regresi  linear rentan dengan beberapa permasalah yang sering timbul, sehingga akan
menyebabkan hasil dari penelitian yang telah dilakukan  menjadi  kurang akurat.  Model  regresi  dapat dikatakan  model  yang  baik jika memenuhi kriteria BLUE (Best Linear Unbiased  Estimator ). Oleh karena itu, dilakukan pengujian ini. Pengujian asumsi klasik meliputi uji normalitas,  uji  stasioneritas, uji autokorelasi, uji multikolinearitas,  dan  uji heteroskedastisitas. Akan tetapi, menurut Gujarati (2004)  uji  normalitas  tidak disyaratkan  bagi  penelitian dengan  ukuran  sampel  yang besar, sehingga pada penelitian  kali  ini  hanya dilakukan  tiga  pengujian asumsi  klasik  yaitu  uji autokorelasi, uji
multikolinearitas,  dan  uji heteroskedastisitas.
i. Uji Autokorelasi Adalah uji yang bertujuan menguji apakah dalam  model  regresi linear  ada  korelasi antara kesalahan pengganggu pada periode  1  dengan
kesalahan pengganggu pada periode  t-1  (Ghozali, 2011:110). Untuk mendeteksi adanya autokorelasi model regresi  data  panel dalam  penelitian  ini dilakukan uji Durbin Watson (DW). ii. Uji Multikolinieritas Menurut Singgih  (2012:234), tujuan  uji  ini  adalah menguji apakah pada suatu  model  regresi ditemukan adanya korelasi antar- variabel  independen. Uji  ini  dilakukan dengan cara membuat  dari matrik korelasinya jika masing-masing variabel bebas berkorelasi lebih besar dari 0.800 (Gujarati, 2004) maka termasuk memiliki  hubungan yang tinggi atau terdapat indikasi multikolinieritas. iii. Uji Heteroskedastisitas Uji ini bertujuan untuk menguji apakah dalam  model  regresi terjadi ketidaksamaan varians  dari  residual satu  pengamatan  ke pengamatan  lainnya. Jika varians dari residual satu pengamatan  dengan pengamatan  lainnya tetap,  maka  disebut homoskedastisitas
dan jika berbeda disebut heteroskedastisitas (Ghozali,  2011:139). Untuk  menciptakan model  regresi  yan baik,  maka  dalam model  regresi  tidak boleh terdapat heteroskedastisitas dengan metode grafik lazim dipergunakan meskipun menimbulkan bias, karena  pengamatan antara satu pengamat dengan pengamat lain bisa menimbulkan perbedanaan persepsi. Oleh karena itu, penggunaan uji statistik  diharapkan dapat menghilangkan unsur  bias  tersebut. Untuk melakukan uji ini  digunakan  Uji
Glejser .  Uji Glejser dilakukan dengan meregresikan variabel-variabel bebas  terhadap  nilai absolut  residualnya (Gujarati, 2004).
f) Pengujian Statistik Model
i. Koefisien
Determinasi (R 2 ) Uji  koefisien determinasi (R 2 ) bertujuan untuk melihat seberapa besar pengaruh masing-masing variabel bebas terhadap variabel dependen.  Nilai  R 2
berkisar  antara  nol
sampai  dengan  satu. Bila nilai R 2 mendekati  nol,  maka pengaruh dari variabel  independen terhadap variabel dependen adalah kecil. Sedangkan apabila mendekati satu maka pengaruhnya semakin besar. ii. Pengujian Hipotesis Dari data yang diperoleh didapatkan hasil mengenai  Uji-t  dan Uji F untuk menjawab perumusan  masalah penelitian. Berikut ini  keterangan  yang berkenaan dengan hal tersebut, yaitu: Uji-t (Parsial) Menurut Nachrowi dan Usman (2006:18) setelah melakukan uji  koefisien  regresi secara  keseluruhan, maka langkah selanjutnya adalah menghitung koefisien regresi secara individu, dengan menggunakan  suatu uji yang dikenal dengan  sebutan  uji-t. adapun hipotesis dalam uji-t digunakan untuk menganalisis pengaruh variabel independen  terhadap variabel dependen secara parsial. Pengujian  dilakukan dengan menggunakan signifikan  level  0,05
(α  =  5  %).  Adapun keputusan  hipotesis adalah sebagai berikut: H 0 ditolak dan H a diterima apabila:  t-hit  ˃  t- tabel,  atau  variabel bebas  (independen) berpengaruh  secara parsial terhadap variabel terikat (dependen). H 0 diterima dan H a ditolak apabila:  t-hit  ˂  t- tabel,  atau  variabel bebas  (independen) tidak berpengaruh secara parsial terhadap variabel terikat (dependen) Uji F (Uji Simultan) Menurut Nachrowi dan Usman  (2006:17)  uji F ini digunakan untuk menguji koefisien bersama- sama,  sehingga  nilai dari koefisien regresi tersebut dapat diketahui secara bersama. Uji ini digunakan untuk mengetahui  apakah model  regresi  dapat digunakan untuk mempengaruhi variabel dependen secara  simultan  atau tidak, dengan kriteria pengujian tingkat
signifikan  α  =  0,05.
Kriteria keputusannya  adalah sebagai berikut :
Apabia F hitung ˃ F tabel atau memiliki tingkat signifikansi  ˂  0,05 maka  H 0 ditolak  dan H a diterima  (variabel bebas  (independen) secara bersama-sama berpengaruh terhadap variabel terikat (dependen)). Apabia F hitung ˂ F tabel atau memiliki tingkat signifikansi  ˂  0,05 maka  H 0 diterima dan H a ditolak (variabel bebas (independen  secara bersama-sama  tidak berpengaruh terhadap variabel terikat (dependen)).

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Dari hasil pemilihan dan pengujian model  regresi  data  panel  yang  telah dilakukan  menggunakan  uji  Chow  dan  uji Hausman,  diperoleh  hasil  bahwa Fixed Effect  Model (FEM)  adalah  model  terbaik yang  dapat  digunakan  dalam  proses analisis  regresi  data  panel  seperti  yang telah disebutkan sebelumnya. Hasil pengujian hipotesis yang dilakukan melalui analisis  regresi  data  panel  menggunakan metode FEM dengan menggunakan aplikasi E-Views 9.0  adalah  sebagai berikut:
1) Ukuran Perusahaan ( Size ) Berdasarkan  hasil  analisis
regresi  data  panel  variabel size terhadap struktur modal menunjukkan bahwa size berpengaruh positif tidak signifikan terhadap  DER  perusahaan  sub sektor makanan dan minuman yang terdaftar di BEI periode 2012-2016. Hal  ini  berarti  apabila  variabel ukuran perusahaan ( size ) mengalami  kenaikan,  maka  DER
perusahaan  juga  akan  meningkat tetapi  tidak  sebesar  peningkatan yang  dialami  oleh size. Hasil  ini sesuai dengan teori yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan  yang  lebih  besar  lebih menjamin  akan  mendapatkan  akses yang lebih mudah untuk mendapatkan  sumber  modalnya. Hasil analisis ini pun sesuai dengan hipotesis  yang  dibuat  diawal  yang menyatakan  bahwa  variabel size berpengaruh terhadap DER. Hal ini mengindikasikan bahwa kemungkinan para investor menanamkan sahamnya salah satunya berdasarkan pada pertimbangan ukuran perusahaan.
Menurut Trade  off  Theory, perusahaan  yang  besar  memiliki risiko  kebangkrutan  yang  lebih kecil dibandingkan perusahaan kecil.  Hal  ini  membuat  perusahaan besar  memiliki  kemudahan  dalam memperoleh  pinjaman  atau  utang. Sedangkan  perusahaan  yang  kecil akan  cenderung  untuk  membiayai dengan modal sendiri dibandingkan biaya  utang  jangka  panjang  yang lebih  mahal.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Aqilah et,  al. (2014),  Slamet  (2014),  Bandayuda (2011),  Yoshendy et,  al., (2015), Lim  (2012),  Baharuddin, et,  al.,
(2011),,  Nadeem  dan  Zongjun (2011)  yang  menyatakan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh positif terhadap DER. Hasil
penelitian  ini  juga  tidak  sejalan dengan beberapa penelitian
terdahulu  seperti  yang  dilakukan oleh  Wahab et,  al., (2014),  Burcu dan  Kurst  (2011),  Vijeyaratman (2015),  Mohammeddamin  (2014) yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  negative terhadap struktur modal.
2) Return On Assets (ROA) Berdasarkan pada hasil analisis  regresi  data  panel  variabel
ROA  terhadap  DER,  menunjukkan bahwa  ROA  berpengaruh  positif tidak signifikan terhadap DER. Hal ini  berarti  apabila  variabel  ROA mengalami  kenaikan,  maka  DER perusahaan  juga  akan  meningkat tetapi  tidak  sebesar  peningkatan yang  dialami  oleh  ROA . Hal  ini bertentangan  dengan  teori  dan  juga hipotesis yang telah dibuat sebelumnya yang menyatakan bahwa  ROA  mempunyai  pengaruh negatif  signifikan  terhadap  DER.
Hal  ini  mungkin  terjadi  karena perusahaan  yang  memiliki  tingkat pengembalian  yang  tinggi  masih tetap  menggunakan  hutang  yang tinggi dikarenakan beberapa pertimbangan lainnya. Hasil  penelitian  ini  tidak sesuai dengan landasan teori
Pecking Order Theory yang menyatakan  bahwa  apabila  dana internal  telah  memenuhi  kebutuhan sebagian besar dana maka perusahaan  dapat  menekan  hutang ke tingkat yang lebih rendah. Selain itu,  hasil  ini  juga  bertentangan dengan pendapat Weston dan Brigham (1998:713) yang menyatakan bahwa perusahaan dengan tingkat profitabilitas (ROA) yang tinggi, umumnya menggunakan hutang dalam jumlah yang relatif sedikit. Hal tersebut mengindikasikan bahwa perusahaan sub  sektor  makanan  dan  minuman yang terdaftar di BEI periode 2012-
2016 tidak menjadikan ROA
sebagai bahan pertimbangan keputusan pendanaannya. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh
Ondieki, et  al., (2013)  yang menyatakan bahwa ROA berpengaruh positif terhadap struktur  modal.  Akan  tetapi  hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Soukotta  (2012),  Abbasid  dan
Marai  (2016),  Gill et,  al., (2009), Kesuma  (2009),  Hossain  dan  Ayub (2012),  Burcu  dan  Kurst  (2011), Khalid (2011), dan Windayu (2016) yang  menyatakan  bahwa  ROA berpengaruh negative terhadap struktur modal.
3) Pertumbuhan Penjualan Berdasarkan  hasil  analisis
regresi  data  panel  yang  telah dilakukan,  diperoleh  hasil  bahwa sales  growth berpengaruh  positif tidak signifikan terhadap DER. Hal ini  berarti  apabila  variabel sales growth mengalami  kenaikan,  maka DER perusahaan juga akan meningkat  tetapi  tidak  sebesar peningkatan  yang  dialami  oleh sales  growth. Hasil  ini  sesuai dengan  hipotesis  yang  diajukan diawal bahwa sales growth memiliki  pengaruh  positif  terhadap DER.  Pertumbuhan  penjualan  yang terjadi  merupakan  suatu  sinyal untuk  para  investor  dan  kreditur untuk  memberikan  hutang  kepada perusahaan sub sektor makanan dan minuman  yang  terdaftar  di  BEI periode 2012-2016.
Sehingga perusahaan  dengan  pertumbuhan penjualan yang tinggi lebih dimungkinkan  untuk  menggunakan sumber  dana  eksternal  (hutang) yang  lebih  besar.  Hasil  ini  juga sejalan  dengan  yang  dinyatakan oleh  Jean-Laurent  Viviani  (2008) dan  Giacarno  Morri  dan  Christian Beretta (2008)  bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  DER  (rasio struktur modal).
Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh Soukotta (2012), Yusintha dan Erni (2010),  dan  Zuliani  dan  Dian (2014)  yang  menyatakan sales growth berpengaruh positif terhadap DER. Akan tetapi hasil ini tidak sejalan dengan hasil penelitian  dari  Khalid  (2011)  yang menyatakan  bahwa sales  growth
berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan.
4) Dividend Payout Ratio (DPR) Berdasarkan  hasil  analisis
regresi  data  panel  yang  dilakukan, diperoleh hasil bahwa DPR memiliki pengaruh negatif signifikan  terhadap  struktur  modal perusahaan sub sektor makanan dan minuman  yang  terdaftar  di  BEI periode  2012-2016.  Hal  ini  berarti apabila  variabel  DPR  mengalami kenaikan,  maka  DER  perusahaan akan mengalami penurunan sebesar peningkatan yang dialami oleh size.
Hasil ini tidak sesuai dengan teori  dan  hipotesis  yang  telah dibuat sebelumnya yang menyatakan  bahwa  DPR  memiliki pengaruh positif terhadap DER. Hal ini  dikarenakan  semakin  besar dividen  yang  dibayarkan  kepada para  pemegang  saham  maka  akan semakin sedikit dana yang digunakan  sebagai  sumber  dana internal  dan  perusahaan  menjadi cenderung  menggunakan  hutang sebagai sumber pendanaannya.
Hasil  ini  sejalan  dengan hasil  penelitian  Bayunitri  dan Taufik  (2015)  dan  Laksana  (2016) yang  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen  memiliki  pengaruh  negatif terhadap struktur modal perusahaan.  Akan  tetapi  hal  ini tidak sejalan dengan yang disampaikan  oleh  Pudjiastuti  dan Enny  (2005)  yang  menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan.

## 5. KESIMPULAN
Berdasarkan teori, data, dan pembahasan  mengenai  pengaruh  ukuran perusahaan  ( size ),  profitabilitas  (ROA), pertumbuhan penjualan ( sales growth ), dan kebijakan dividen  (DPR) terhadap struktur modal  (DER)  perusahaan  sub  sektor makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di
BEI  periode  2012-2016,  maka  dapat disimpulkan sebagai berikut :
1) Hasil  penelitian  secara  parsial menunjukkan bahwa:
a) Ukuran  perusahaan  ( size ) berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap DER, b) Profitabilitas (ROA) berpengaruh  positif  tidak signifikan terhadap DER, c) Pertumbuhan penjualan
( sales  growth )  berpengaruh positif tidak signifikan
terhadap DER, dan d) Kebijakan  dividen  (DPR) berpengaruh negatif signifikan terhadap DER.
2) Dari  hasil  yang  diperoleh,  variabel size, ROA  dan sales  growth merupakan  variabel  yang  akan mempengaruhi  DER  secara  positif tidak  signifikan.  Sehingga  apabila terjadi  peningkatan  nilai  variabel size, ROA,  dan sales  growth nilai DER  perusahaan  akan  meningkat walau  tidak  signifikan.  Hal  ini menjadi perhatian untuk para manajer perusahaan agar nilai DER perusahaan  tidak  melebihi  nilai yang diinginkan.
3) Akan  tetapi  pada  variabel  DPR yang  memiliki  pengaruh  negatif signifikan  terhadap  DER,  berarti manajer harus memperhatikan variabel  DPR  ini  apabila  hendak menurunkan
nilai DER
perusahaannya. Karena apabila terjadi peningkatan nilai DPR maka akan mengakibatkan terjadinya penurunan nilai DER perusahaan.
4) Berdasarkan  hasil output  E-Views 9.0 model regresi  data panel  dalam penelitian  ini  adalah Fixed  Effect Model (FEM).
5) Hasil penelitian menunjukkan secara simultan ukuran perusahaan, ROA,  pertumbuhan  penjualan  dan DPR berpengaruh signifikan terhadap struktur modal (DER).
6) Hasil  dari Adjusted  R-Square yang diperoleh  adalah  0.742.  Hal  ini
berarti struktur modal dapat dijelaskan  oleh  ukuran  perusahaan, ROA,  pertumbuhan  penjualan  dan DPR  sebesar  74.2%,  sedangkan
25.8%  lainnya  dapat  dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diteliti pada penelitian ini.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Abbasi,  Ebrahim  dan  Marai  Delghandi.
(2016).  “Impact  of  Firm  Specific
Factors  on  Capital  Structur  Based  on Trade  Off  Theory  and  Pecking  Order Theor:  An  Empirical  Study  of  the Tehran’s  Stock  Market  Companies”.
Arabian  Journal  of  Business  and Management Review . Vol. 6 No.2 hal 1-4. Agus TB dan Imamudin Yuliadi. (2015).
Elektronic Data Processing(SPSS 15 dan Eviews 7). Edisi Revisi. Penerbit Danisa Media. Sleman.
Ahmadi,  A  dan  Narbuko,  C.  (2009). Metode  Penelitian. Bumi  Aksara. Jakarta.
Anonim.  (2017).  www.idx.com  (Diakses tanggal 22 Oktober 2017).
______.  (2017). Industri  Makanan  dan Minuman  Melambat,  Tumbuh  7.19%. https://m.detik.com/finance/industry/d -3677740 (Diakses tanggal 28
Desember 2017).
______.  (2017). Sub  Sektor  Makanan  dan Minuman BEI (51).
https://www.sahamok.com/emiten (Diakses tanggal 20 Oktober 2017).
Aqilah , Siti N., Wahab W., Ramli Nur A.
(2014). “The Determinants of Capital
Structure:  An  Empirical  Investigation of  Malayasian  Listed  Government Lingked  Companies” . Interntionl Journl  of  Economics  and  Financial Issues , Vol. 4, No.4,  hal 930-945.
Baharuddin  N.  S.,  Zaleha  K.,  Wan  M.  W. M., dan Hussian D. (2011). “Determinants  of  Capital  Structure for Listed Construction Companies in Malaysia”. Journal of Applied Finance & Banking , Vol. 1, No. 2, hal 115-132.
Bandayuda, IBG. (2011). “Analisis Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur
Modal  pada  PT  Bank  BPD  Bali Kantor Capem Teuku Umar
Denpasar”. Tesis .  Program  Magister.
Universitas Udayana. Bali. Bayunitri BI dan Taufik AM. (2015). “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di Bursa Efek Indonesia”. Study & Accounting Research , Vol. 12, No. 1, hal 49-58.
Bodie,  Z.,  Kane,  A.,  dan  Marcus,  AJ.
(2011). Invesments  and  portofolio Management. Global  Edition.  The McGraw-Hill  Companies,  Inc.  New York..
Brealey RA, Myers SC, & Allen F (2011).
Principles of Corporate Finance. 10 th ed. 2 . McGraw-Hill. New York (US). Dincergok Burcu dan Kursat Yaiciner.
(2011). “Capital Structure Decisions
of Manufacturing Firms in Developing Countries” . Middle Eastern Finance and Economics, 12,
hal 87-100.
Giacano  Morri  dan  Christian  Beretta.
(2008). “The Capital Structur Determinants  of  REITs.  Is  it  A Peculiar Industry”. Journal of Eurpean  Real  Estate  Research, Vol. 1, No. 1, hal 6-57.
Ghozali,  Imam.  (2011). Aplikasi  Analisis Multivariat  dengan  Program  SPSS 19. Univ. Diponegoro. Semarang. Gitman LJ. (2009). Principleof Managerial Finance. (eleventh edition). Pearson Education Inc. Boston.
Gill,  B.,  Biger,  N.,  Chen  P.,  Smita  B. (2009). “The Determinants of Capita;
Structure  in  the  Service  Industry: Evidence  from  United  States”. The Open    Business  Journal ,  Vol.  2,  hal 48-53.
Gujarati, Damodara N. (2004).
Ekonometrika Dasar. Erlangga. Jakarta.
Gujarati, D. N. dan Porter. (2009). Dasar- Dasar Ekonometrika. Buku 2. Salemba Empat. Jakarta. Hanafi, Mahmud M. (2012). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan. Penerbit Balai Pustaka. Jakarta.
Hossain,  Faruk,  dan  Ayub  Ali.  (2012). “Impact  of  Firm  Specific  Factors  on
Capital Structur Decision: An Empirical Study of Bangldesh Companies”. International Journal of Business  Research  and  Management ,
Vol 3
Husnan, Suad dan Enny Pudjiastuti.
(2005). Dasar-dasar Teori Portofolio dan Analisis Sekuritas (Dilengkapi dengan Penyelesaian Soal) . UPP AMP YKPN. Yogyakarta.
Kasmir. (2016). Analisis Laporan Keuangan. Cetakan ke 9. PT Rajagrafindo Persada. Jakarta. Kesuma,  Ali.  (2009).  “Analisis  Faktor yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal serta  Pengaruhnya  Terhadap  Harga Saham  Perusahaan  Real  Estate  yang Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia”.
Jurnal Manajemen dan
Kewirausahaan ,  Vol.  11  No.  1,  hal 38-45.
Khalid  Shah.  (2011).  “Financial  Reforms and  Dynamic  of  Capital  Structure Choice: A Case of Publically Firms of Pakistan”. Journal  of  Management Research , Vol 3 No 1:E3, hal 1-16. Khan, Zeba Shariff. (2010). “Determinants of  Capital  Structure:  Case  of  Listed Paint  Manufacturing  Companies”.
Interdiciplinary
Journal
of Contemporary  Research  in  Business, Vol. 2, No. 6, hal 253.
Laksana, Intan Frintia dan Dini W. (2016). “Pengaruh Kepemilikan Saham,
Kebijakan  Dividen, Tangibility,  Size, dan  Profitabilitas  Terhadap  Struktur Modal”. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi, Vol. 5 No. 4, hal 1-18. Lim,  Thian  Cheng.  (2012).  “Determinants of Capital Structure Empirical Evidence  from  Financial  Service  List Firms  in  China”. International
Journal  of  Economics  and  Finance, Vol. 4, No.3, hal 191-203. Mardiyanto, Handono. (2009). Intisari Manajemen Keuangan. Grasindo. Jakarta. Mohammedamin, Saddam. (2014). “Affecting Capital Structure
Decision:  Evidence  from  Ethiopian Insurance  Firms”. Tesis. Master  of Business  Administration  in  Finance. Addis Ababa University. Ethiopia. Nachrowi dan Usman. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis Ekonometrika untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan. LP:FEUI. Jakarta. Nadeem S Ahmed dan Zongjun W. (2011). “Determinants of Capital Structure an Empirical Study of Firm in
Manufacturing Industry of Pakistan”.
Manajerial Finance , Vol. 37, No. 2, hal 117-133.
Ondieki,  N.  Steve.,  Nyangweso,  G. Nashappi.,  Omari,  S.  Moraa.  (2013). “Factors  that  Determine  the  Capital Structure  among  Micro-Enterprises: A Case Study of Micro-Enterprises in Kisii  Town,  Kenya”. American International Journal of Contemporary  Research, Vol.  3,  No. 7, hal 139-147.
Riyanto,  Bambang.  (2008). Dasar-Dasar Pembelanjaan  Perusahaan. BPFE. Yogyakarta.
Sartono, Agus. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi (4 th ed). BPFE. Yogyakarta. Slamet. (2014). “Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Go Publik Jawa Timur”. Balanced Economics, Business, Management and Accounting Journal, Vol. X, No. 19, hal 15-27.
Soukotta  A.  (2012).  “Analisis  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal  (Studi  Perbandingan  Pada Manufacture  Multinational  Company dan
Manufactur Domestic Corporation di Bursa Efek
Indonesia)”. Jurnal  Bisnis  Strategi ,
Vol. 21, No. 1,  hal 1-17.
Sugiyono. (2008). Metode Penelitian Bisnis , cetakan XII. Penerbit CV
Alfabeta. Bandung.
Sugiyono. (2010). Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D. Penerbit CV Alfbeta. Bandung. Supeno,  Bambang.  (2009).  “Analisis Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Struktur  Modal  Perusahaan  Sektor
Makanan  dan  Minuman  pada  Bursa Efek  Jakarta  (BEJ)”. Jurnal  Tepak Manajemen Bisnis, Vol. 1, No. 1.
Tono. (2015). “Determinan Struktur Modal
Pada Perusahaan Media di Indonesia”. Tesis. Program  Studi Magister Manajemen.
Program Pascasarjana. Universitas Mercu Buana. Jakarta.
Vijeyatnam,  Miss  Hanitha.  (2015).  “The Determinants  of  Leverage  of  Sri
Lanka Manfuaturing Companies Listed on Colombo Stock Exchange”. Research  Journal  of  Finance  and Accounting, Vol.  6,  No.  5,  hal  189- 195.
Viviani, Jean L. (2008). “Capital Structure
Determinants: An Empirical  Study of French  Companies  in  the  Wine Industry”. International Journalof Wine Business Research, Vol. 20, No. 2, hal 171-194.
Widarjono, Agus. (2007). Ekonometrika, Pengantar dan Aplikasi. Ekonisia FE UII. Yogyakarta. Windayu, Ririh Cinde. (2016). “Factors Affecting the Capital Structure in Textile and Grament Listed in Indonesia Stock Exchange”. IOSR Journal of Business and Management, Vol. 18, No. 10, hal 83-88.
Yoshendy  A,  Noer  AA,  dan  TB  N.A Maulana.  (2015).  “Analisis  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur Modal  Perusahaan  Barang  Konsumsi di  BEI  tahun  2002-2011”. Jurnal Bisnis  dan  Manajemen ,  Vol.  XVI,
No. 1, hal 47-59.
Yusintha  Putria  dan  Erni  Suryandari. (2010).  “Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Struktur Modal (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur di  Bursa  Efek  Indonesia)”. Jurnal Akuntansi dan Investasi , Vol. 11, No.
2, hal 179-188.
Zuliani,  Selly  dan  Nur  F.  Asyik.  (2014) “Pengaruh Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Struktur
Aset,  dan  Tingkat  Pertumbuhan Terhadap  Struktur  Modal”. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi, Vol. 3 No. 7: 1-16.