Program  Magister  Manajemen  Aset Jurusan  Teknik  Sipil,  Fakultas  Teknik Sipil dan Perencanaan Institut Teknologi Sepuluh November.
Nusantari,  A.  2012. Strategi  Pengembangan Perpustakaan . Jakarta:Prestasi Pustaka.
Purboningsih,  D.  2014. Peningkatan  Kualitas Pelayanan  Perpustakaan  Umum  Melalui Pendekatan  Sistem  Lunak  (Studi  pada Perpustakaan  Umum  Kota  Kediri), Tesis, Program  Magister  Ilmu  Administrasi Publik,  Fakultas  Ilmu  Administrasi Universitas Brawijaya.
Purwono & Suharmini, S. 2011. Perpustakaan dan Kepustakawanan Indonesia. Jakarta:Universitas Terbuka. Republik  Indonesia,  Peraturan  Menteri Dalam  Negeri  Nomor  54  Tahun  2010 tentang Pelaksanaan Peraturan Pemerintah  Nomor  8  Tahun  2008 tentang Tahapan, Tata Cara Penyusunan, Pengendalian, dan Evaluasi Pelaksanaan Rencana Pembangunan Daerah. Rosenfeldt,  D.  2006. Libraries  Building Communities,  The  Vital  Contribution  of Victoria’s  Public  Libraries .  Performance Measurement  and  Metrics,  Vol.7,  No.3, pp.185-92.
Stueart, R. D., Moran, B. B., & Morner, C. J. 2013. Library  and  Information  Center Management. 8 th Edition. Colorado:
Libraries Unlimited.
Sudarsana,  U.,  &  Bastiano.  2010. Pembinaan Minat Baca. Edisi dua.Jakarta:Universitas Terbuka.
Sutarno,  N.  S.  2006. Perpustakaan  dan Masyarakat. Jakarta:CV.Sagung Seto. Train,  B.  2003. Building  Up  or  Breaking  Down Barriers? The Role of The Public Library in Adult Basic Skill . Library Review , Vol.52,
No.8, pp.394-402. Yin,  R.  K.  2009. Studi  Kasus:  Desain  dan Metode .  Mudzakkir,  M.D.  (penerjemah).
Jakarta: Rajawali Pers.
Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen, Ukuran Perusahaan,

## Kepemilikan Saham Manajerial dan Profitabilitas Terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Pada 2011-2013)

## Elia Febriana
Postgraduate Student Program of Economy Faculty and Busines,
University of Brawijaya, East Java, Indonesia

## Djumahir Achmad Helmy Djawahir
Lecturer Program of Economy Faculty and Business, University of Brawijaya, East Java, Indonesia Email: elia_casperlie@yahoo.com
Abstract. The purpose of this study to analyse of capital structure, dividend policy, firm size, managerial stock ownership and profitability of the value of manufacturing company in the Indonesia Stock Exchange.Sampling was carried out with saturated sampling method that all 15 companies is used as a sample. Analysis of the data in this study using multiple regression. The results showed that the capital structure, dividend policy, the size of the company and profitability positive and significant effect of the company value, while the managerial stock ownership does not effect the value of the company.
Keywords : Capital Structure, Dividend Policy, Firm Size, Managerial Stock Ownership And Profitability Of Value companies
Abstrak: Tujuan  penelitian  ini  menganalisis  pengaruh  struktur  modal,  kebijakan  dividen,  ukuran perusahaan, kepemilikan saham manajerial dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan manufaktur di  Bursa  Efek  Indonesia.  Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan  metode  sampling  jenuh  yaitu  15 perusahaan  digunakan  sebagai  sampel.  Analisis  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  regresi berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  struktur  modal,  kebijakan  dividen,  ukuran perusahaan  dan  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan, sedangkan kepemilikan saham manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Kata  kunci  : Struktur  Modal, Kebijakan Dividen,  Ukuran  Perusahaan,  Kepemilikan  Saham ManajerialDan Profitabilitas Terhadap Nilai perusahaan

## PENDAHULUAN
Nilai  perusahaan  sangatlah  penting dikarenakan  nilai  perusahaan  yang  tinggi akan  diikuti  oleh  tingginya  kemakmuran pemegang  saham  (Gapenski,  1996).  Semakin tinggi harga saham, maka semakin tinggi nilai perusahaan. Manajer dituntut untuk membuat keputusan  yang  mempertimbangkan  semua stakeholders dalam  memaksimumkan  nilai perusahaan  dalam  jangka  panjang  karena,
manajer  akan  dinilai  kinerjanya  berdasarkan keberhasilannya  mencapai  tujuan  (Jensen, 2001).  Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari Price  Book  Value (PBV)  yang  merupakan perbandingan  antara  harga  saham  dengan nilai  buku  per  lembar  saham  (Ang,  2002). Perusahaan yang baik umumnya mempunyai rasio  PBV  lebih  besar  satu  (>1),  yang menunjukkan  bahwa nilai  pasar  saham  lebih besar daripada nilai buku perusahaan. Semakin

## Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 21, Nomor 2, Oktober 2016
tinggi nilai rasio PBV semakin tinggi penilaian investor  dibandingkan  dengan  dana  yang ditanamkan  dalam  perusahaan  tersebut sehingga  semakin  besar  pula  peluang  para investor  untuk  membeli  saham  perusahaan (Ang, 2002).
Berikut  ini  merupakan  tabel  nilai  rata- rata  perkembangan Price  Book  Value (PBV) perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  periode  2008  sampai  dengan 2012.
Tabel  1.Rata-rata Price  Book  Value  Pada Perusahaan  Manufaktur  yang Listed di BEI
Berdasarkan  Tabel  1  rata-rata Price Book  Value perusahaan  manufakturlebih  besar satu  (>1),  hal  ini  menunjukan  bahwa  nilai pasar  saham  lebih  besar  daripada  nilai  buku perusahaan,  sehingga  semakin  besar  pula peluang  para  investor  untuk  membeli  saham perusahaan  tersebut  yang  merupakan cerminan  dari  tingginya  nilai  perusahaan manufaktur.Fenomena tentang tingginya nilai perusahaan  manufaktur  yang  diproksikan dengan PBV menarik untuk dilakukan kajian tentang faktor-faktor yang memengaruhi nilai perusahaan.
Para  investor  seringmenilai  suatu perusahaan  dengan  melihat  nilai  saham perusahaan.Penilaian  terhadap  nilai  saham perusahaan  terdapat  tiga  jenis  penilaian penting.  Penilaian  tersebut  adalah  penilaian atas nilai buku (book value) , nilai pasar (market value) dan  nilai  intrinsik (intrinsic  value)
(Jogiyanto,  2003:88) . Salah  satu  pendekatan dalam  menentukan  nilai  intrinsik  saham adalah dengan Price to Book Value (PBV). PBV atau  rasio  harga  per  nilai  buku  merupakan hubungan  antara  harga  pasar  saham  dengan nilai buku per lembar saham (Jones, 2000:274).
Saat ini dunia usaha sangat tergantung pada  masalah  pendanaan.  Keputusan pendanaan  berkaitan  dengan  keputusan perusahaan  dalam  mencari  dana  untuk membiayai investasi dan menentukan komposisi sumber pendanaan yang berasal dari laba  ditahan,  hutang,  dan  ekuitas  dalam membiayai investasi maupun kegiatan operasional  perusahaan  yang  akan  berdampak terhadap nilai perusahaan. Keputusan pendanaan  menyangkut  penentuan  secara optimal  mengenai  struktur  modal  dan kebijakan  dividen  yang  berhubungan  dengan pencapaian  tujuan  perusahaan  (Moeljadi, 2006:236).  Keputusan  struktur  modal  adalah keputusan  dalam  memilih  pendanaan  utang dan  ekuitas(Brealey  &  Myers,2006:7).Struktur modal  yang  optimal  harus  mencapai  suatu keseimbangan  antara  risiko  dan  pengembalian sehingga  dapat  memaksimalkan  harga  saham. (Brigham & Houston,2006:7).
Teori  struktur  modal  menjelaskan bahwa  kebijakan  pendanaan  ( financial  policy ) perusahaan  dalam  menentukan  struktur modal  (bauran  antara  hutang  dan  ekuitas) bertujuan  untuk  mengoptimalkan  nilai perusahaan  ( value  of  the  firm ).  Menurut trade off theory, manajer dapat memilih  rasio  utang untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan akan tercermin dari harga saham (Fama, 1978). Memaksimalkan nilai perusahaan  tidak  hanya  dengan  nilai  ekuitas saja  yang  harus  diperhatikan,  tetapi  jenis semua  sumber  keuangan  seperti  hutang, waran maupun saham preferen (Jensen, 2001). Optimalisasi  nilai  perusahaan  yang  merupa- kan tujuan perusahaan dapat dicapai melalui fungsi  manajemen  keuangan,  dimana  satu keputusan  keuangan  yang  diambil  akan mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan (Fama dan French, 1998).
Berbagai  penelitian  terdahulu  yang meneliti pengaruh antara struktur modal dan
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
nilai  perusahaan,  yaitu  penelitian  yang dilakukan  Chowdhury    dan  Chowdhury (2010)  menemukan  bahwa  struktur  modal yang  dilihat  dari  faktor  penentunya berhubungan dengan nilai perusahaan. Cheng dan  Tzeng  (2011)  menunjukkan  bahwa  nilai perusahaan yang menggunakan leverage lebih besar  daripada  perusahaan unleveraged , ditemukan  ada  pengaruh  positif  dari leverage ke nilai perusahaan yang cenderung menguat ketika  kualitas  keuangan  perusahaan  juga baik. Cheng, et al (2010) menunjukkan bahwa meningkatnya  stuktur  hutang  perusahaan, maka  nilai  perusahaan  akan  semakin meningkat.  Rahim  dkk  (2010)  menemukan bahwa leverage berhubungan  positif  dengan nilai perusahaan.
Penelitian  dengan  hasil  berbeda dilakukan  oleh  Adekunle etal. (2010)  yang menemukan  bahwa  terdapat  hubungan negatif  antara  rasio  hutang  sebagai  proksi struktur  modal  terhadap  nilai  perusahaan baik yang diukur dengan menggunakan ROA maupun  ROE.  Cuong  dan  Canh  (2012) menemukan  bahwa leverage dan  nilai perusahaan  memiliki  hubungan  nonlinear. Modigliani dan Miller (1963) mengungkapkan bahwa  dengan  memasukkan  pajak  peng- hasilan  perusahaan,  maka  penggunaan hutang  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan. Apabila  pendekatan  Moddigliani  Miller dalam  kondisi  ada  pajak  penghasilan perusahaan  benar,  maka  nilai  perusahaan akan  meningkat  terus  karena  penggunaan hutang  yang  semakin besar,hal ini mengindikasikan bahwa struktur modal yang optimal  dapat  dicapai  dengan  menye- imbangkan  keuntungan  perlindungan  pajak dengan  beban  biaya  sebagai  akibat  peng- gunaan hutang yang semakin besar.
Kebijakan  dividen  merupakan  salah satu aspek penting dalam tujuan memaksimumkan nilai
perusahaan.
Manajemen memiliki dua alternatif perlakuan
terhadap  penghasilan  bersih  setelah  pajak atau Earnings  After  Tax ( EAT ),  yaitu membaginya  kepada  para  pemegang  saham dalam  bentuk  dividen,  atau  diinvestasikan kembali  kedalam  perusahaan  sebagai  laba ditahan. Biasanya, sebagian EAT dibagi dalam bentuk dividen dan sebagian lagi diinvestasikan  kembali.  Oleh  karena  itu, manajemen harus membuat kebijakan tentang besarnya EAT yang dibagikan sebagai dividen tersebut.  Apabila  perusahaan  memutuskan untuk  membagi  laba  yang  diperoleh  sebagai dividen berarti akan mengurangi jumlah laba ditahan  yang  akhirnya  mengurangi  sumber dana  internal  yang  digunakan  untuk mengembangkan  perusahaan.  Perusahaan dapat  mengurangi  biaya  agensi  dengan membagikan  dividen,  hal  ini  dikarenakan mengurangi jumlah arus kas perusahaan yang seringkali  digunakan  oleh  manajer  untuk digunakan secara boros (tidak efisien).
Nilai  perusahaan  dapat  dilihat  dari kemampuan perusahaan membayar dividennya.  Besarnya  dividen  yang  dibagi tersebut  dapat  mempengaruhi  harga  saham. Apabila dividen yang dibayarkan tinggi maka harga saham cenderung tinggi sehingga nilai perusahaan  juga  tinggi.  Namun,  jika  dividen yang  dibayarkan  kepada  pemegang  saham kecil  maka  harga  saham  perusahaan  itu  juga rendah. Dengan demikian, dividen yang besar akan meningkatkan nilai perusahaan (Harjito dan Martono, 2010:115).
Pembayaran dividen merupakan bagian dari monitoring perusahaan.  Perusahaan cenderung  membayar  dividen  yang  lebih besar  jika insiders memiliki  proporsi  saham yang  lebih  rendah.  Pembayaran  dividen kepada  pemegang  saham  akan  mengurangi sumber-sumber dana yang dikendalikan oleh manajer,  sehingga  mengurangi  kekuasaan manajer  dan  membuat  pembayaran  dividen mirip  dengan monitoring  capital  market yang
terjadi  jika  perusahaan  memperoleh  modal baru (Rozeff , 1982danEasterbook, 1984).
Bird in the Hand Theory mengemukakan bahwa ada hubungan antara nilai  perusahaan  dengan  kebijakan  dividen, dimana
nilai perusahaan akan dimaksimumkan  oleh  rasio  pembayaran dividen  yang  tinggi,  karena  investor menganggap  bahwa  resiko  dividen  tidak sebesar  resiko  kenaikan  nilai  modal  (Gordon dan  Lintner,  1956).  Investor  lebih  menyukai keuntungan  dalam  bentuk  dividen  daripada keuntungan  yang  diharapkan  dari  kenaikan nilai modal.
Berbagai  penelitian  terdahulu  yang meneliti  hubungan  antara  kebijakan  dividen dengan  nilai  perusahaan  dilakukan  oleh Alonso et al . (2005) menemukan bukti bahwa dividen  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Amidu  (2007)  menemukan  bahwa  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan yang  dilihat dari firm performance (ROA).  Qureshi  (2007)  menunjukan  bahwa kebijakan  dividen  yang  memadai  dapat mencapai tujuan maksimalisasi nilai perusahaan.  Ghosh  and  Ghosh  (2008) menemukan  bahwa  kebijakan  dividen berhubungan positif dengan nilai perusahaan. Hasil  yang  berbeda  ditunjukan  oleh  Kapoor (2006)  bahwa  dividen  tidak  berhubungan signifikan dengan nilai perusahaan.
Ukuran perusahaan dianggap mampu mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Karena semakin  besar ukuran  atau  skala  perusahaan maka  akan  semakin  mudah  pula  perusahaan memperoleh  sumber  pendanaan  baik  yang bersifat internal maupun eksternal.
Keputusan  menyangkut  besarnya  perusahan akan  berakibat  pada  tingkat  harga  saham perusahan  (Weston  dan  Copeland,  2010:13). Secara umum, ukuran dapat diartikan sebagai suatu perbandingan besar atau kecilnya suatu objek.  Jika  pengertian  ini  dihubungkan dengan  perusahan  atau  organisasi,  maka
ukuran  perusahan  dapat  diartikan  sebagai suatu perbandingan besar atau kecilnya usaha dari suatu perusahan atau organisasi
Ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana  dapat  diklasifikasikan  besar  kecil perusahaan  menurut  berbagai  cara,  antara lain:  total  aktiva, log  size ,  nilai  pasar  saham, dan  lain-lain.  Pada  dasarnya  ukuran perusahaan  hanya  terbagi  dalam  kategori yaitu  perusahaan  besar  ( large  firm ), perusahaan  menengah  ( medium-size )  dan perusahaan  kecil  ( small  firm ).  Penentuan ukuran  perusahaan  ini  didasarkan  kepada total asset perusahaan (Machfoedz, 1994:87). Perusahaan yang memiliki total aktiva besar  menunjukkan  bahwa  perusahaan tersebut  telah  mencapai  tahap  kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang  baik  dalam  jangka  waktu  yang  relatif lama,  selain  itu  juga  mencerminkan  bahwa perusahaan  relatif  lebih  stabil  dan  lebih mampu  menghasilkan  laba  dibanding perusahaan  dengan total  asset yang  kecil (Indriani,  2005  dalam  Daniati  dan  Suhairi, 2006). Biasanya perusahaan besar mempunyai aktiva yang besar pula nilainya. Secara teoritis perusahaan  yang  lebih  besar  mempunyai kepastian ( certainty ) yang lebih besar daripada perusahaan  kecil  sehingga  akan  mengurangi tingkat  ketidakpastian  mengenai  prospek perusahaan  ke  depan.  Hal  tersebut  dapat membantu investor memprediksi resiko yang mungkin  terjadi  jika  berinvestasi  pada perusahaan itu (Yolana dan Martani, 2005).
Penelitian  terdahulu  yang  melihat pengaruh  ukuran  perusahaan  dan  nilai perusahaan,  yaitu  Cheng,  Liu  and  Chien (2001) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan  secara  individu  mempengaruhi nilai  perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa saham China. Paranita, (2007) dan Sujoko dan Soebiantoro  (2007)  menyimpulkan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
terjadi  jika  perusahaan  memperoleh  modal baru (Rozeff , 1982danEasterbook, 1984).
Bird in the Hand Theory mengemukakan bahwa ada hubungan antara nilai  perusahaan  dengan  kebijakan  dividen, dimana nilai perusahaan akan dimaksimumkan  oleh  rasio  pembayaran dividen  yang  tinggi,  karena  investor menganggap  bahwa  resiko  dividen  tidak sebesar  resiko  kenaikan  nilai  modal  (Gordon dan  Lintner,  1956).  Investor  lebih  menyukai keuntungan  dalam  bentuk  dividen  daripada keuntungan  yang  diharapkan  dari  kenaikan nilai modal.
Berbagai  penelitian  terdahulu  yang meneliti  hubungan  antara  kebijakan  dividen dengan  nilai  perusahaan  dilakukan  oleh Alonso et al . (2005) menemukan bukti bahwa dividen  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Amidu  (2007)  menemukan  bahwa  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan yang  dilihat dari firm performance (ROA).  Qureshi  (2007)  menunjukan  bahwa kebijakan  dividen  yang  memadai  dapat mencapai tujuan maksimalisasi nilai perusahaan.  Ghosh  and  Ghosh  (2008) menemukan  bahwa  kebijakan  dividen berhubungan positif dengan nilai perusahaan. Hasil  yang  berbeda  ditunjukan  oleh  Kapoor (2006)  bahwa  dividen  tidak  berhubungan signifikan dengan nilai perusahaan.
Ukuran perusahaan dianggap mampu mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Karena semakin  besar ukuran  atau  skala  perusahaan maka  akan  semakin  mudah  pula  perusahaan memperoleh  sumber  pendanaan  baik  yang bersifat internal maupun eksternal.
Keputusan  menyangkut  besarnya  perusahan akan  berakibat  pada  tingkat  harga  saham perusahan  (Weston  dan  Copeland,  2010:13).
Secara umum, ukuran dapat diartikan sebagai suatu perbandingan besar atau kecilnya suatu objek.  Jika  pengertian  ini  dihubungkan dengan  perusahan  atau  organisasi,  maka
ukuran  perusahan  dapat  diartikan  sebagai suatu perbandingan besar atau kecilnya usaha dari suatu perusahan atau organisasi
Ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana  dapat  diklasifikasikan  besar  kecil perusahaan  menurut  berbagai  cara,  antara lain:  total  aktiva, log  size ,  nilai  pasar  saham, dan  lain-lain.  Pada  dasarnya  ukuran perusahaan  hanya  terbagi  dalam  kategori yaitu  perusahaan  besar  ( large  firm ), perusahaan  menengah  ( medium-size )  dan perusahaan  kecil  ( small  firm ).  Penentuan ukuran  perusahaan  ini  didasarkan  kepada total asset perusahaan (Machfoedz, 1994:87).
Perusahaan yang memiliki total aktiva besar  menunjukkan  bahwa  perusahaan tersebut  telah  mencapai  tahap  kedewasaan dimana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan dianggap memiliki prospek yang  baik  dalam  jangka  waktu  yang  relatif lama,  selain  itu  juga  mencerminkan  bahwa perusahaan  relatif  lebih  stabil  dan  lebih mampu  menghasilkan  laba  dibanding perusahaan  dengan total  asset yang  kecil (Indriani,  2005  dalam  Daniati  dan  Suhairi, 2006). Biasanya perusahaan besar mempunyai aktiva yang besar pula nilainya. Secara teoritis perusahaan  yang  lebih  besar  mempunyai kepastian ( certainty ) yang lebih besar daripada perusahaan  kecil  sehingga  akan  mengurangi tingkat  ketidakpastian  mengenai  prospek perusahaan  ke  depan.  Hal  tersebut  dapat membantu investor memprediksi resiko yang mungkin  terjadi  jika  berinvestasi  pada perusahaan itu (Yolana dan Martani, 2005).
Penelitian  terdahulu  yang  melihat pengaruh  ukuran  perusahaan  dan  nilai perusahaan,  yaitu  Cheng,  Liu  and  Chien (2001) menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan  secara  individu  mempengaruhi nilai  perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa saham China. Paranita, (2007) dan Sujoko dan Soebiantoro  (2007)  menyimpulkan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif
terhadap  nilai  perusahaan.  Obradovich  dan Gill  (2013)  menyimpulkan  bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang tercatat  di New  York  Stock  Exchange .
Purnomosidi.  L.  dkk  (2014)  menyimpulkan bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  efek positif terhadap nilai perusahaan real estate di Bursa Efek Indonesia. Siahaan, U. Marius, dkk (2014) menunjukan bahwa ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Hasil berbeda ditunjukan oleh Gill and Mathur  (2011)  membuktikan  bahwa  ukuran perusahaan  yang  lebih  besar  (sejumlah banyaknya  direksi)  memiliki  dampak  negatif pada nilai perusahaan manufaktur di Kanada. Machfoeds dan Hamonangan (2006)
menyimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan tidak  menunjukkan  hubungan  non  linear terhadap nilai perusahaan.
Nilai
perusahaan juga akan dipengaruhi  oleh  kepemilikan  manajerial, dimana  perusahaan  didirikan  dengan  tujuan untuk  memakmurkan  pemilik  perusahaan atau  pemegang  saham  (Suad  Husnan, 2006:208).  Tujuan  ini  dapat  diwujudkan dengan  memaksimumkan  nilai  perusahaan dengan  asumsi  bahwa  pemegang  saham selaku  pemilik  perusahaan  melimpahkan kepada  pihak  lain  yaitu  manajer  sehinga timbulnya  hubungan  keagenan.  Manajer sebagai  orang  yang  profesional  diharapkan dapat  bertindak  atas  nama  pemilik  untuk mencapai tujuan perusahaan, yaitu meningkatkan  nilai  perusahaan.  Namun seringkali  para  manajer  justru  tergoda  untuk meningkatkan  kesejahteranya  sendiri,hal inilah  yang  dapat  menimbulkan  konflik keagenan  ( agency  conflict ).  Adanya  konflik keagenan akan menurunkan nilai perusahaan. Penurunan nilai perusahaan akan berdampak pada  kekayaan  para  pemegang  saham.
Konflik  yang  terjadi  antara  pemilik perusahaan dan manajer dapat diminimumkan  dengan  jalan  mensejajarkan kepentingan  pemilik  perusahaan  dengan manajer.
Konflik  keagenan  terjadi  karena adanya pemisahan kepemilikan dan pengendalian  (Jensen  dan  Meckling,  1976). Konflik  keagenan  menyebabkan  penurunan nilai  perusahaan.  Struktur  kepemilikan menjadi penting dalam teori keagenan karena sebagian besar argumentasi konflik disebabkan oleh adanya pemisahan
kepemilikan dan pengelolan. Konflik keagenan  tidak  terjadi  pada  perusahan dengan  kepemilkan  seratus  persen  oleh manajemen.  Manajer  sekaligus  pemegang saham  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan karena dengan meningkatkan nilai perusahaan,  maka  nilai  kekayaanya  sebagai pemegang  saham  akan  meningkat  juga. Konsisten  dengan  penelitan  yang  dilakukan Rizqia,  dkk  (2013)  menyimpulkan  bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Herry  dan  Hamin  (2005)  menunjukkan kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan.
Hasil kajian berbeda ditunjukkan oleh Abdolkhani  dan  Jalali  (2013)  menyimpulkan bahwa  pengaruh  kepemilikan  manajerial terhadap  nilai  perusahaan  adalah  signifikan dan negatif, ketika kepemilikan eksekutif atau direktur  tinggi  maka  nilai  perusahaan  akan kurang.  Ruan,  Tian  dan  Ma  (2011) menemukan  hubungan  yang  negatif  antara kepemilikan  menajerial  terhadap  nilai perusahaan.  Rustendi  dan  Jimmi  (2008) menyimpulkan bahwakepemilikan manajerial secara  parsial  tidak  mempunyai  pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Salah  satu  indikator  penting  bagi investor dalam menilai prospek perusahaan di masa  depan  adalah  dengan  melihat
168 Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 21, Nomor 2, Oktober 2016
sejauhmana pertumbuhan profitabilitas perusahaan  (Tandelilin,  2001).  Profitabilitas yang  tinggi  mencerminkan  kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan yang  tinggi  bagi  pemegang  saham.  Semakin besar  keuntungan  yang  diperoleh  semakin besar  pula  kemampuan  perusahaan  untuk membayarkan  dividennya,dan  hal  ini berdampak  pada  kenaikan  nilai  perusahaan. Dengan  rasio  profitabilitas  yang  tinggi  yang dimiliki  sebuah  perusahaan  akan  menarik minat investor untuk menanamkan modalnya diperusahaan.
Adapun  penelitian  tentang  pengaruh profitabilitas terhadap nilai perusahaan yaitu, Paranita  (2007),  Chowdhury,  Anup  dan Chowdhury, S. Paul (2010), Rizqia, dkk (2013) menyimpulkan  bahwa  tingkat  profitabilitas berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.  Hasil  berbeda  ditunjukan  oleh Sujoko dan Soebiantoro (2007) dan Rahim dkk (2010)  dimana  profitabilitas  berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  kajian  empiris terdahulu, menunjukkan adanya keberagaman  variabel  yang  mempengaruhi nilai  perusahaan  dan  belum  terpadu  dalam satu  model.  Berdasarkan  hal  tersebut,  ada celah  untuk  dilakukan  penelitian  kembali tentang  pengaruhstruktur  modal,  kebijakan dividen,  ukuran  perusahaan,  kepemilikan saham  manajerial  dan  profitabilitas  terhadap nilai  perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar di  BEI  pada  Periode  2011-2013.Penelitian  ini diharapkan  menjadi  salah  satu  bahan  kajian empiris  mengenai  struktur  modal,  kebijakan dividen,  ukuran  perusahaan,  kepemilikan saham manajerial dan nilai perusahaan. Selain itu,  diharapkan  menjadi  acuan  dalam menentukan  strategi  dan  kebijakan  struktur modal, kebijakan dividen, ukuran perusahaan, kepemilikan saham
manajerialdan  profitabilitas  untuk  dapat meningkatkan nilai perusahaan pada
perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## KAJIAN PUSTAKA

## Struktur Modal
Struktur modal merupakan penentuan komposisi  modal,  yaitu  perbandingan  antara hutang  dan  modal  sendiri  atau  dengan  kata lain  struktur  modal  merupakan  hasil  atau akibat  dari  keputusan  pendanaan  ( financing decision). Menurut  Brigham  dan  Houston (2006:45)  struktur  modal  adalah  bauran  dari hutang,  saham  preferen,  dan  saham  biasa. Sedangkan  Suad  Husnan  (2009:85)  struktur modal adalah perimbangan atau perbandingan  antara  modal  asing  dengan modal  sendiri.  Struktur  modal  merupakan masalah penting dalam pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan perusahaan.
Struktur  modal  adalah  perimbangan atau  perbandingan  antara  jumlah  hutang jangka  panjang  dengan  modal  sendiri.  Oleh karena itu, struktur modal diukur dengan debt to  equity  ratio (DER).  DER  merupakan  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat leverage (penggunaan  hutang)  terhadap  total shareholder’s equity yang dimiliki perusahaan.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  merupakan  bagian yang  tidak  dapat  dipisahkan  dengan keputusan  pendanaan  perusahaan.  Kebijakan dividen adalah keputusan mengenai seberapa banyak  laba  saat  ini  yang  akan  dibayarkan sebagai dividen pengganti dari investasi yang ditanamkan  dan  berapa  banyak  yang dipertahankan  untuk  investasi  kembali didalam  perusahaan  (Brigham  dan  Houston, 2010:32).  Apabila  perusahaan  memilih  untuk membagikan laba sebagai dividen, maka akan mengurangi  laba  yang  akan  ditahan  dan selanjutnya  mengurangi  sumber  dana internal.  Sebaliknya  jika perusahaan  memilih
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
untuk  menahan  laba  yang  diperoleh,  maka kemampuan pembentukan dana internal akan semakin besar.
Terdapat  dua  teori  yang  saling bertentangan  mengenai  kebijakan  dividen yang  seharusnya  dianut  oleh  perusahaan. Pertama  adalah  teori  yang  dikembangkan oleh  Modligiani  dan  Miller  (1961)  yang menyatakan  bahwa  kebijakan  dividen  tidak relevan.  Modligiani  dan  Miller  (1961) menyatakan  juga  bahwa  dengan  suatu keputusan  investasi  tertentu,  rasio  dividen yang  dibagikan  tidak  ada  pengaruhnya dengan  nilai  perusahaan.  Inti  dari  pendapat mereka  bahwa  kebijakan  dividen  tidak relevan.
Di  lain  pihak,  Gordon  dan  Lintner (1956),  mengemukakan  teori bird  in  the  hand. Mereka  berpendapat  bahwa  dividen  akan kecil  resikonya  jika  dibandingkan  dengan kenaikan  nilai  modal,  dan  oleh  karena  itu biaya  ekuitas  perusahaan  akan  naik  apabila dividen  dikurangi.  Dengan  demikian  suatu perusahaan  dapat  menetapkan  suatu  rasio pembagian  dividen  yang  tinggi  dan menawarkan  hasil  dividen  yang  tinggi  guna meminimumkan biaya modalnya.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan adalah suatu skala dimana  dapat  diklasifikasikan  besar  kecil perusahaan  menurut  berbagai  cara,  antara lain:  total  aktiva, log  size ,  nilai  pasar  saham, dan  lain-lain.  Pada  dasarnya  ukuran perusahaan  hanya  terbagi  dalam  kategori yaitu  perusahaan  besar  ( large  firm ), perusahaan  menengah  ( medium-size )  dan perusahaan  kecil  ( small  firm ).  Penentuan ukuran  perusahaan  ini  didasarkan  kepada total asset perusahaan (Machfoedz, 1994).
Ukuran  ( size )  perusahaan  bisa  diukur dengan menggunakan total aktiva, penjualan, atau  modal  dari  perusahaan  tersebut.  Salah satu  tolok  ukur  yang  menunjukkan  besar
kecilnya  perusahaan  adalah  ukuran  aktiva dari  perusahaan  tersebut.  Perusahaan  yang memiliki  total  aktiva  besar  menunjukkan bahwa  perusahaan  tersebut  telah  mencapai tahap  kedewasaan  dimana  dalam  tahap  ini arus  kas  perusahaan  sudah  positif  dan dianggap  memiliki  prospek yang  baik dalam jangka waktu yang relatif lama, selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil  dan  lebih  mampu  menghasilkan  laba dibanding perusahaan dengan total asset yang kecil  (Indriani,  2005  dalam  Daniati  dan Suhairi,  2006).  Aktiva  merupakan  tolok  ukur besaran atau skala suatu perusahaan.

## Struktur Kepemilikan Saham
Kepemilikan Saham Manajerial.
Saham  merupakan  bentuk pendanaan jangka  panjang  yang  tidak  memiliki  batas waktu  pengembalian.  Saham  menunjukkan bukti  kepemilikan  atas  suatu  perusahaan yang  berbentuk  Perseroan  Terbatas  (PT). Pemilik  saham  suatu  perusahaan  adalah pemegang  saham,  dan  merupakan  pemilik perusahaan.  Tanggung  jawab  pemilik perusahaan  yang  berbentuk  Perseroan Terbatas  pada  modal  yang  disetorkan  atau yang dimiliki (Husnan, 1998:41).
Kepemilikan manajer ( insider ownership )  tersebut  dapat  menyebabkan munculnya benefit maupun cost bagi perusahaan,  karena insider  ownership tersebut kemudian  memberikan  dampak  pada perilaku  pihak  manajemen  (Jensen,  1992). Manajer  dapat  mengambil  tindakan  yang diperlukan  untuk  meningkatkan  kesejahtera- an  pribadinya,  berlawanan  dengan  upaya untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan. Konflik kepentingan yang sangat potensial ini menyebabkan  pentingnya  suatu  mekanisme yang diterapkan guna melindungi kepentingan  pemegang  saham  (Jensen  dan Meckling, 1976).

## 170 Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 21, Nomor 2, Oktober 2016
Tingkat  asimetri  informasi  akan cenderung  relatif  tinggi  pada  perusahaan dengan  tingkat  kesempatan  investasi  yang besar.  Manajer  atau  pengelola  perusahaan memiliki informasi privat tentang nilai proyek di  masa  akan  datang  dan  tindakan  mereka tidaklah  dapat  diawasi  dengan  detail  oleh pemegang  saham,  sehingga  biaya  agensi antara manajer dengan pemegang saham akan meningkat pada perusahaan dengan kesempatan investasi yang tinggi.
Kepemilikan Saham Institusional.
Kepemilikan  saham  institusioanal merupakan  kepemilikan  saham  yang  terdiri dari  bank,  perusahaan  asuransi,  perusahaan investasi, dana pensiun, dan institusi lainnya. Kepemilikan  institusional  ini  juga  dapat mempengaruhi  keputusan  pencarian  dana, apakah  melalui  hutang  atau  melalui right issue .  Pemegang  saham  sebagai  pemilik perusahaan berkepentingan dengan pendapatan per  lembar  sahamnya,  bertambahnya  jumlah saham  yang  beredar  cenderung  akan mengurangi pendapatan per lembar saham.Sehingga  untuk  mempertahankan pendapatan per lembar sahamnya, pemegang saham cenderung memilih sumber pendanaan dari hutang.

## Profitabilitas
Profitabilitas  atau  kemampulabaan merupakan kemampuan perusahaan didalam menghasilkan  laba.  Profitabilitas  mencermin- kan  keuntungan  dari  investasi  keuangan. Rasio  ini  sangat  diperhatikan  oleh  calon investor  maupun  pemegang  saham  karena berkaitan  dengan  harga  saham  serta  dividen yang  akan  diterima.Rasio  profitabilitas  dapat diukur  dari dua  pendekatan  yakni pendekatan  penjualan  dan  pendekatan investasi.  Ukuran  yang  banyak  digunakan adalah return  on  asset (ROA)  dan return  on equity (ROE),  rasio  profitabilitas  yang  diukur
dari ROA dan ROE mencerminkan daya tarik bisnis  (bussines  attractive).  Return  on  asset (ROA)  merupakan  pengukuran  kemampuan perusahaaan  secara  keseluruhan  di  dalam menghasilkan  keuntungan  dengan  jumlah keseluruhan  aktiva  yang  tersedia  di  dalam perusahaan.  ROA  digunakan  untuk  melihat tingkat  efisiensi  operasi  perusahaan  secara keseluruhan.  Semakin  tinggi  rasio  ini, semakin baik suatu perusahaan.

## Nilai Perusahaan
Menurut  Husnan  (2000:58)  nilai perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia dibayar  oleh  calon  pembeli  apabila perusahaan tersebut dijual,sedangkan menurut  Keown  (2003:74)  nilai  perusahaan merupakan  nilai  pasar  atas  surat  berharga hutang dan ekuitas perusahaan yang beredar. Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  yang  sering  dikaitkan  dengan harga  saham  (Sujoko  dan  Soebiantoro,  2007). Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai perusahaan  juga  tinggi.  Nilai  perusahaan yang  tinggi  akan  membuat  pasar  percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun  juga  pada  prospek  perusahaan  di masa  depan.  Nilai  perusahaan  sering diproksikan dengan price to book value, Price to book  value dapat  diartikaan  sebagai  hasil perbandingan  antara  harga  saham  dengan nilai  buku  per  lembar  saham.  Menurut  Ang (1997)  secara  sederhana  menyatakan  bahwa PBV  merupakan  rasio  pasar  yang  digunakan untuk  mengukur  kinerja  harga  pasar  saham terhadap nilai bukunya.
Keberadaan  PBV  sangat  penting  bagi investor  untuk  menentukan  strategi  investasi di pasar modal karena melalui price book value, investor  dapat  memprediksi  saham-saham yang overvalued atau undervalued (Ahmed dan
Nanda, 2000) . Price book value
menggambarkan  seberapa  besar  pasar
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
menghargai  nilai  buku  saham  suatu perusahaan.  Perusahaan  yang  berjalan dengan  baik,  umumnya  memiliki  rasio price book  value di  atas  satu,  yang  mencerminkan bahwa nilai pasar saham lebih besar dari nilai bukunya.

## METODE PENELITIAN
Kerangka Konsep: Menyajikan kerangka konsep untuk menguji hipotesis dan model penelitian.
H 1 :  Struktur  modalberpengaruh  terhadap nilai perusahaan Chowdhury    dan  Chowdhury  (2010) menemukan  bahwa  struktur  modal  yang dilihat  dari  faktor  penentunya  berhubungan dengan  nilai  perusahaan.  Cheng  dan  Tzeng (2011)  menunjukkan  bahwa  nilai  perusahaan yang  menggunakan leverage lebih  besar daripada  perusahaan unleveraged ,  ditemukan ada  pengaruh  positif  dari leverage ke  nilai perusahaan  yang  cenderung  menguat  ketika kualitas  keuangan  perusahaan  juga  baik. Cheng, et  al (2010)  menunjukkan  bahwa
meningkatnya  stuktur  hutang  perusahaan, maka  nilai  perusahaan  akan  semakin meningkat.  Rahim  dkk  (2010)  menemukan bahwa leverage berhubungan  positif  dengan nilai perusahaan.
H 2 :  Kebijakan  dividenberpengaruh  terhadap nilai perusahaan
Bird  in  the  Hand  Theory yang  diajukan Gordon  dan  Lintner  (1956),  mengemukakan bahwa ada hubungan antara nilai perusahaan dengan  kebijakan  dividen,  dimana  nilai perusahaan  akan  dimaksimumkan  oleh  rasio pembayaran  dividen  yang  tinggi,  karena investor  menganggap  bahwa  resiko  dividen tidak  sebesar  resiko  kenaikan  nilai  modal. Investor  lebih  menyukai  keuntungan  dalam bentuk  dividen  daripada  keuntungan  yang diharapkan dari kenaikan nilai modal.
Alonso et  al (2005)  menemukan  bukti bahwa dividen mempengaruhi nilai perusahaan.  Mohammed  Amidu  (2007) menemukan  bahwa  kebijakan  dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan yang dilihat dari firm performance
(ROA).  Muhammad  Azeem  Qureshi  (2007) menunjukan  bahwa  kebijakan  dividen  yang memadai dapat mencapai tujuan
maksimalisasi  nilai  perusahaan.  Ghosh  and Ghosh  (2008)  menemukan  bahwa  kebijakan dividen  berhubungan  positif  dengan  nilai perusahaan.
H 3 :  Ukuran  perusahaan  berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Cheng,  Liu  and  Chien  (2001) menyimpulkan  bahwa  ukuran  perusahaan secara individu mempengaruhi nilai perusahaan  yang  terdaftar  di  bursa  saham China.  Paranita,  (2007)  dan  Sujoko  dan Soebiantoro  (2007)  menyimpulkan  bahwa ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Obradovich  dan Gill  (2013)  menyimpulkan  bahwa  ukuran
172 Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 21, Nomor 2, Oktober 2016
perusahaan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  yang tercatat  di New  York  Stock  Exchange . Purnomosidi. L. (2014) menyimpulkan bahwa ukuran  perusahaan  memiliki  efek  positif terhadap nilai perusahaan real estate di Bursa Efek  Indonesia.  Siahaan,  U.  Marius,  dkk (2014) menunjukan bahwa ukuran perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
H 4 :  Kepemilikan  saham  manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Rizqia,  dkk  (2013)  menyimpulkan bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Herry  dan  Hamin  (2005) menunjukkan kepemilikan manajerial berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai perusahaan.
H 5 : Profitabilitas  berpengaruh terhadap nilai perusahaan
Paranita  (2007),  Chowdhury,  Anup dan  Chowdhury,  S.  Paul  (2010),  Rizqia,  dkk (2013)    menyimpulkan  bahwa  tingkat profitabilitas  berpengaruh  positif  terhadap nilai perusahaan.

## Jenis Penelitian
Sesuai  dengan  pokok  masalah  dan tujuan penelitian,
penelitian ini menggunakan  pola  eksplanasi (level  of
explanation ).  Penelitian  eksplanasi  adalah penelitian yang  bermaksud  menggambarkan pengaruh antar dua variabel atau lebih, yang bersifat  simetris,  kausal  dan  timbal  balik (Sugiyono,  2004).  Pola  pengaruh  yang  akan diungkap  dalam  penelitian  ini  adalah pengaruhstruktur  modal,  kebijakan  dividen, ukuran  perusahaan,  kepemilikan  saham manajerial  dan  profitabilitas  terhadap  nilai
perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI pada Periode 2011-2013.

## Populasi dan Sampel
Unit analisis dalam penelitian ini adalah perusahaan  manufaktur  dengan  populasi adalah perusahaanmanufaktur yang terdaftar dan masih aktif di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama tahun 2011 sampai dengan tahun 2013. Pengambilan  sampel  dilakukan  dengan metode  sampling  jenuh.  Menurut  Sugiyono (2006)  sampling  jenuh  adalah  teknik pengambilan  sampel  bila  semua  anggota populasi  digunakan  sebagai  sampel.  Untuk menghindari  kesalahan  pengambilan  sampel, maka  ditentukan  kriteria  sampel  penelitian, yaitu sebagai berikut:
1. Perusahaan
manufaktur yang memublikasikan  laporan  tahunan  atau annual report berturut-turut selama
periode2011-2013. 2. Perusahaan secara berturut-turut membagikan  dividen  selama  periode penelitian yaitu tahun 2011-2013 .
3. Selama  periode  penelitian  yaitu  tahun 2011-2013 , adanya  kepemilikan  saham oleh manajerial
Berdasarkan  data  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  diketahui bahwa  perusahaan yang terdaftar pada tahun 2011-2013 total ada 127perusahaan  manufaktur.  Dari  jumlah tersebut  terdapat  15  sampel  perusahaan selama  3  tahun  yang  memenuhi  kriteria sampel penelitian.

## Jenis dan Sumber Data
Jenis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder,  yaitu sumber data penelitian yang diperoleh secara tidak langsung atau melalui media perantara. Data  sekunder  seperti  data  berupa  laporan keuangan  perusahaan  yang  kita  peroleh  dari berbagai  sumber.  Pengumpulan  data  yang dibutuhkan  untuk  penelitian  ini,  yaitu
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
laporan  keuangan  perusahaan  serta  harga saham,  teknik  pengumpulan  data  yang digunakan adalah dokumentasi. Dokumentasi merupakan suatu metode untuk memperoleh data  dengan  cara  mengumpulkan  data  dari literatur yang sudah ada.Sumberdatapenelitianinidiperolehdarisitu swww.idx.go.id,www.yahoofinance.com,  dan ICMD.Sumber  data  tersebut  dapat  diambil melalui  internet  maupun  dari  Pojok  BEI Universitas Brawijaya.

## Metode Analisis Data
Metode  yang  digunakan  untuk mengetahui  pengaruh  struktur  modal, kebijakan  dividen,  ukuran  perusahaan  dan kepemilikan  saham  manajerial  terhadap  nilai perusahaan  digunakan  analisis  regresi berganda. Model persamaan dalam penelitian ini adalah:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4
Sumber : Sugiyono (2006) Keterangan:
Y = Nilai perusahaan b = Standardized Coefficient Beta X1 = Struktur modal
X2    = Kebijakan dividen
X3    = Ukuran perusahaan X4
= Kepemilikan saham manajerial

## HASIL
Metode  analisis  regresi  berganda digunakan  untuk  melihat  ada  tidaknya pengaruh  variabel  struktur  modal,  kebijakan dividen,  ukuran  perusahaan,  kepemilikan saham  manajerial  dan  profitabilitasterhadap nilai  perusahaan.Hasil  perhitungan  analisis regresi  linier  berganda  dilakukan  dengan bantuan Statistical  Package  for  Social  Science ( SPSS )  17.0 for  windows ,  seperti  yang ditampilkan pada Tabel 2 berikut :

## Tabel 2Rekapitulasi Hasil analisis Regresi Linier Berganda
Vari abel Standardized Coefficients Beta t sig. Keterangan X1 X2 X3 X4 X5 0.572 0.624 0.273 0.133 0.314 4.378 5.250 2.143 1.094 2.534 0.000 0.000 0.038 0.281 0.015 Signifikan Signifikan Signifikan Tidak Signifikan Signifikan R : 0.707 R Square : 0.500
F hitung           :7.805 Sig. F              : 0.000 Sumber: Data diolah
Berdasarkan  Tabel  2  dapat  dijelaskan bahwa  uji  F  dalam  penelitian  ini  digunakan untuk  menguji  ketepatan  atau  keberartian model penelitian. Berdasarkan hasil penelitian  diperoleh  nilai  F  sebesar  7,805 dengan  nilai  signifikansi  sebesar  0.000  lebih kecil dari signifikan statistik pada ΅ = 5%, hal ini mempunyai makna bahwa struktur modal, kebijakan  dividen,  ukuran  perusahaan, kepemilikan saham manajerial dan profitabilitaslayak  untuk  menjelaskan  nilai perusahaan.
Besarnya  nilai  koefisien  korelasi berganda  (R)  adalah  0.707,  hal  ini menunjukan  bahwa  besarnya  hubungan antara  variabel  struktur  modal,  kebijakan dividen,  ukuran  perusahaan,  kepemilikan saham  manajerial  dan  profitabilitasdengan nilai  perusahaan  sebesar  70,7%.  Hasil  ini menunjukan  bahwa  variabel  struktur  modal, kebijakan  dividen,  ukuran  perusahaan, kepemilikan saham manajerial dan profitabilitas  memiliki  tingkat  keeratan  yang tinggi dengan nilai perusahaan.
Daya  prediksi  dari  model  regresi  (R- square )  yang  dibentuk  dalam  pengujian  ini sebesar  0.500.  Hasil  ini  mengindikasikan bahwa  struktur  modal,  kebijakan  dividen, ukuran  perusahaan,  kepemilikan  saham manajerial  dan  profitabilitas  mempunyai kontribusi  terhadap  nilai  perusahaan  sebesar

## Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 21, Nomor 2, Oktober 2016
50%,  sedangkan  sisanya  50%  dipengaruhi oleh variabel lain di luar model.
Besarnya  nilai  t hitung untuk  variabel struktur  modal  adalah  4.378  dengan signifikansi  sebesar  0.000  lebih  kecil  dari signifikan  statistik  pada ΅ =  5%,dengan koefisien  regresi  positif  yaitu  0,572,  sehingga menolak  H 0 yang  artinya  bahwa  struktur modal  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  hal  ini  berarti bahwa  peningatan  struktur  modal  akan diikuti  pula  oleh  peningkatan  nilai perusahaan.
Besarnya  nilai  t hitung untuk  variabel kebijakan dividen adalah 5.250 dengan dengan signifikansi  sebesar  0.000  lebih  kecil  dari signifikan  statistik  pada ΅ =  5%,dengn koefisien regresi positif yaitu 0,624, sehingga menolak  H 0 yang  artinya  bahwa  kebijakan dividen  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  hal  ini    berarti bahwa  peningkatan  kebijakan  dividen  akan diikuti pula oleh peningkaan nilai perusahaan.
Besarnya  nilai  t hitung untuk  variabel ukuran  perusahaan  adalah  2.143  dengan dengan  signifikansi  sebesar  0.038  lebih  kecil dari  signifikan  statistik  pada ΅ =  5%,dengn koefisien regresi positif yaitu 0,273, sehingga menolak  H 0 yang  artinya  bahwa  ukuran perusahaan berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  hal  ini berarti bahwa
peningkatan ukuran perusahaan akan diikuti pula oleh peningatan nilai perusahaan.
Besarnya  nilai  t hitung untuk  variabel kepemilikan  saham  manajerial  adalah  1.094 dengan  signifikansi  sebesar  0.281  lebih  besar dari  signifikan  statistik  pada ΅ =  5%,dengan koefisien regresi positif yaitu 0,133, sehingga menerima H 0 yang artinya bahwa
kepemilikan saham manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Besarnya  nilai  t hitung untuk  variabel profitabilitas  adalah  2.534  dengan  dengan signifikansi  sebesar  0.015  lebih  kecil  dari signifikan  statistik  pada ΅ =  5%,dengan koefisien regresi positif yaitu 0,314, sehingga menolak H 0 yang artinya bahwa profitabilitas berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap nilai  perusahaan,  hal  ini  berarti  bahwa peningkatan  profitabilitas  akan  diikuti  pula oleh peningkatan nilai perusahaan.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  menguji  pengaruh struktur  modal,  kebijakan  dividen,  ukuran perusahaan,  kepemilikan  saham  manajerial dan  profitabilitas  terhadap  nilai  perusahaan. Berdasarkan  hasil  penelitian  ditemukan bahwa:
1. Struktur  modal  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan.Hasil  ini  dapat  dijelaskan bahwa  penggunaan  hutang  dalam struktur  modal  dapat  mengendalikan penggunaan  arus  kas  bebas  secara berlebihan agar manajemen tidak terlibat dalam  projek  investasi  yang  tidak menguntungkan.  Penggunaan  hutang akan menghadirkan pengawasan tambahan  dari  pihak  pemberi  hutang agar manajemen bekerja untuk kepentingan  perusahaan.  Kondisi    ini akan  direspon  secara  positif  oleh pemegang  saham  yang  tercermin  dalam peningkatan harga saham.
2. Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Kebijakan  dividen  menentukan  berapa banyak keuntungan yang akan diperoleh pemegang saham. Keuntungan yang akan diperoleh  pemegang  saham  ini  akan menentukan kesejahteraan para
pemegang saham yang merupakan tujuan utama  perusahaan.  Semakin  besar dividen yang dibagikan kepada
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
pemegang saham, maka nilai perusahaan semakin tinggi.
3. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Semakin besar ukuran perusahaan, maka ada  kecenderungan  lebih  banyak investoryang  menaruh  perhatian  pada perusahaan  tersebut,  hal  ini  disebabkan karenaperusahaan  yang  besar  cenderung memiliki  kondisi  keuangan  yang  lebih stabil. Kestabilantersebut menarik investor untuk memiliki saham perusahaan  tersebut.  Kondisitersebut menjadi  penyebab  atas  naiknya  harga saham perusahaan di pasar modal.
4. Kepemilikan  saham  manajerial  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.Hasil  ini  mengindikasikan bahwa perusahaan sampel tidak menggunakan  kepemilikan  manajerial untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan,  hal ini  karena  semakin  besar  kepemilikan saham  oleh  manajerial  maka  informasi laporan  keuangan  akan  cepat  diketahui oleh  pemilik  perusahaan,  karena  selain sebagai  pemilik  manajer  juga  sebagai pengelola perusahan.
5. Profitabilitas  berpengaruh  positifdan signifikan terhadap nilai  perusahaan, hal ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi profitabilitas  (profitability),  semakin tinggi  pula  nilai  perusahaan.  Semakin tinggi kemampuan perusahaan menghasilkan laba, akan menaikkan nilai perusahaan  yang  ditunjukkan  dengan kenaikan harga saham perusahaan.

## SARAN
Berdasarkan kesimpulan dan keterbatasan  hasil  penelitian    di  atas,  maka dapat disarankan sebagai berikut:
1. Untuk  tetap  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan maka perusahaan diharapkan dapat  tetap  mempertahankan  kondisi
struktur  modal  yang  optimal  melalui adanya  penggunaan  utang.  Selain  itu, agar  publik  tetap  percaya  akan  prospek perusahaan maka perusahaan diharapkan mengetahui kriteria-kriteria apa saja yang menjadi dasar investor untuk menanamkan  modalnya.  Kriteria-kriteria tersebut misalnya tingkat risiko keuangannya,  tingkat  pengembalian investasi,  kemakmuran  parapemegang saham dan lain-lain.
2. Bagi  investor  dan  calon  investor perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  agar  lebih  seksama  dan  juga memperhatikan  aspek    kepemilikan saham  manajerial  sebagai  pertimbangan dalam melakukan investasi
3. Bagi  peneliti  selanjutnya,  diharapkan untuk  menggunakan  variabel  lain  yang dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan seperti  pertumbuhan  perusahaan  dan risiko bisnis.

## DAFTAR PUSTAKA
Abdolkhani  dan  Jalali.  2013.  Effect  of managerial ownership concentrated on firm  return  and  value:  Evidence  from Iran Stock Market. International Journal of  Academic  Research  in  Accounting, Finance and Management Sciences . Vol. 3,

## No.1
Adekunle, A. Onaolapodan Kajola, Sunday O.
(2010). Capital Structure and FirmPerformance:  Evidence  from Nigeria. European  Journal  of  Economics, Finance  and  Administrative  Sciences . ISSN 1450-2275 Issue 25 Ang,  Robert.  1997. Buku  Pintar  Pasar  Modal Indonesia . Mediasoft Indonesia: Jakarta Alonso, P. Andrés,  Félix J. López Iturriaga &
Juan  A.  Rodríguez  Sanz.  2005. Financial  Decisions  and  Growth Opportunitites:  a  Spanish  Firm’s.
Journal  Financial  Economics ,  Vol.15  pp. 391-407
Amidu, M. dan Abor, J. 2011. Determinants of dividend payout ratios in Ghana. The Journal of Risk Finance . Vol. 7, No. 2, pp.
136-145.
Brealey,  Richard  A.  dan  Stewart,  C.  Myers. 2004, Principles of Corporate Finance . 7 th
Edition, McGraw-Hill Companies, inc.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. 2001.
Fundamentals  of  Financial  management, Eight  Edition .  Dodo  Suharto  dan
Herman Wibowo (penerjemah).
Manajemen  Keuangan.  Erlangga,
Jakarta.
Brigham, Eugene F. dan Joel F. Houston. 2006.
Fundamentals  of  Financial  management ,
Ali  Akbar  Yulianto  (penerjemah).
Dasar-Dasar  Manajemen  Keuangan , Salemba Empat, Jakarta. Chang, Ming. dan Zwei Ching Tzeng. 2011.
The Effect of Leverage on Firm Value and How The Firm Financial Quality Influence on This Effect,World . Journal of Management, Volume 3 Nomor 2 hal 30-53.
Cheng, Y. S., Liu, Y. P., & Chien, C. Y. (2010). Capital  structure  and  firm  value  in China:  A  panel  threshold  regression analysis. African  Journal  of  Business Management , 4(12), 2500-2507.
Chowdhury,  Anup  and  Chowdhury,  Suman Paul. 2010. Impact of Capital Structure on  Firm’s    Value:  Evidence  from Bangladesh. Business  and  Economic Horizons , 3 (3), pp: 111-122.
Cuong,  Nguyen  Thanh  and  Cahn,  Nguyen
Thi  .  2012.  The  Effect  of  Capital Structure  on  Firm  Value  for  Vietnam’s
Seafood Processing Enterprises . International  Research  Journal  of  Finance and Economics . ISSN 1450-2887 ( Issue 89).
Daniati,  Ninna  dan  Suhairi,  2006.  Pengaruh
Kandungan Informasi Komponen
Laporan Arus Kas, Laba Kotor dan Size Perusahaan  terhadap  Expected  Return Saham. Simposium Nasional Akuntansi IX, Padang.
Easterbrook,  F.,  1984,  Two  Agency  Costs Explanations  of  Dividends, American Economic Review 74, 650-659.
Fama, Eugene F. 1978. “The Effects of a Firm’s Investment  and  Financing  Decisions on  the  Welfare  of  Its  Security Holders”.  The  American  Economic Review. 272-284.
Fama,  E.F.,  dan  K.R.French.1998.  Taxes,
Financing  Decision,  and  Firm  Valueî. The Journal  of  Finance ;  Vol.LII.  No.3, June, P.819-843.
Gapensi,  B.  1996. Intermediate  Financial Management , Fifth Edition, The Dryden Press, NewYork
Ghosh ,  Saurabh  and Gosh ,  Arijit..  2008.  Do Leverage,  Dividend  Policy  and Profitability influence the Future Value of Firm? Evidence from India. Finance e Journal . DOI:10.2139/ssrn.1158251 Gordon,  Myron  and  John  Lintner.  1956.
Distribution of Income of Corporations Among  Dividend,  Retained  Earning and  Taxes, The  American  Economic Review, May.
Ghozali,  Imam.  2011.  Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  SPSS. Semarang : BP Universitas Diponegoro Gill,  Amarjit,  dan  Neil  Mathur.  2011.  Factors that  Influence  Financial  Leverage  of Canadian  Firms. Journal  of  Applied Finance  &  Banking ,  Vol.  1  No  2,  Hlm.
19-37.
Gujarati, Damodar. 2000.
Dasar-Dasar
Ekonometrika.Jakarta: Erlangga.
Harjito,D.Agus dan Martono. 2010. Manajemen Keuangan ,  Ekonisia  Kampus  Fakultas Ekonomi UII,Yogyakarta.
Elia Febriana, Djumahir. Achmad Helmy Djawahir, Pengaruh Struktur Modal, Kebijakan Dividen ,
Herry dan Hamin. 2005. Tingkat Kepemilikan Manajerial  dan  Nilai  Perusahaan: Bukti Empiris Pada Perusahaan Publik di  Indonesia. Simposium  Riset  Ekonomi II . Surabaya Husnan, Suad., dan Pudjiastuti. 2006. Dasar – Dasar Manajemen Keuangan. UPP STIM
YKPN. Yogyakarta
Jensen, M. and W. Meckling, 1976. Theory of the  Firm:  Managerial  Behavior,
Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics
3, 305-360.
Jensen,  Michael  C  2001.  Value  Maximization,
Stakeholder Theory, And The
Corporate  Objective  Function, Journal of  Applied  Corporate  Finance ,  Morgan Stanley, vol. 14(3), pages 8-21
Jogiyanto.  2003. Teori  Portofolio  dan  Analisis
Investasi . Yogyakarta: BPFE
Yogyakarta.
Jones,  Charles  Parker.  2000.  Investments Analysis and Management. New York:
John Wiley and Sons, Inc.
Keown,  Arthur  J.  2003. Basic  Financial Management ,  Alih  Bahasa,  Chaerul  D. dan  Dwi  Sulisyorini, Dasar-Dasar Manajemen  Keuangan ,  Buku  Kedua, Salemba Empat, Jakarta.
Machfoedz. M. 1994. Financial Ratio Analysis and  The  Predictions  of    Earnings Changes in Indonesia, 114 -137.
Machfoedz, Mas’udz dan Hamonangan, 2006,
Mekanisme  Corporate  Governance,
Kualitas  Laba  dan  Nilai  Perusahaan, Simposium  Nasional  Akuntansi  9
Padang Moeljadi, 2006, Manajemen Keuangan Pendekatan  Kuantitatif  dan  Kualitatif , BPFE: Yogyakarta
Modigliani, F and Miller, M., 1963, Corporate
Income  Taxses  and  The  Cost  of Capital:  A  Correction, American
Economic Review , 53, June, pg. 433-443.
Obradovich  dan  Gill.  2013.  Coporate
Governance, Institutional
Ownership,and the Decision to Pay the Amount  of  Dividends:Evidence  from USA. International  Research  Journal  of Finance and Economics - Issue 97
Paranita,  2007.  Analisis  Pengaruh  Insider
Ownership, Kebijakan Hutang,
Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Nilai  Perusahaan.  ASET. Volume 9 Nomor 2. Agustus : 464-493. Purnomosidi.  L,  Suhadak,  Hermanto  Siregar,
M.  Dzulkirom.  2014. The  Influences  Of Company  Size,  Capital  Structure,  Good Corporate  Governance,  Inflation,  Interest Rate,  And  Exchange  Rate  Of  Financial Performance  And  Valueof  The  Company . interdisciplinary  journal  of  contemporary research in business, Vol 5, No 10
Rahim,  A.R.,  Yaacob,  H.M.,  Alias,  N.,  and Nor,  M.F.  2010.  Investment,  Board Governance  and  Firm  Value:  A  Panel Data  Analysis. International  Review  of Business  Research  Papers .  Volume  6.
Number 5.Pp. 293–302
Rizqia,  D.  Ayu,  Siti  Aisjah  dan  Sumiati  2013.
Effect of Managerial Ownership, Financial Leverage,  Profitability,  Firm  Size,  and Investment  Opportunity  on  Dividend Policy and Firm Value . Research Journal of
Finance and Accounting , Vol.4, No.11 Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan . BPFE,
Yogyakarta.
Rozeff,  M.,  1982,  Growth,  Beta  and  Agency Costs  as  Determinants  of  Dividend payout Ratios., The  Journal  of  Financial Research 5, 249-259.
Ruan,  Wenjuan,  Gary  Tian,  Shiguang  Ma, 2011.  Managerial  Ownership  Capital Structure  and  Firm  Value:  Evidence from  Chinas  Civilian-run  Firms. Australasian  Accounting  Business  and Finance Journal , 5 (3), 2011, 73-92

## Jurnal Ekonomi Bisnis Tahun 21, Nomor 2, Oktober 2016
Rustendi, T. dan Jimmi, Farid. 2008. Pengaruh Hutang  dan  Kepemilikan  Manajerial Terhadap  Nilai  Perusahaan  Pada Perusahaan  Manufaktur  (Survey  Pada Perusahaan Manufaktur yang Tercatat di  Bursa  Efek  Jakarta).  Jurnal Akuntansi FE Universitas Siliwangi, 3
Salvatore, Dominick. 2005. Ekonomi Manajerial dalam  Perekonomian  Global .  Salemba Empat: Jakarta
Siahaan,  U.  Marius,  Suhadak,  Siti  Ragil
Handayani  dan  Solimun.  2014.  The Influence of Company Size and Capital
Structure towards Liquidity, Corporate  Performance  and  Firm Value,  for  Large  and  Small  Group Companies. European Journal of Business and Management, Vol.6, No.18
Sugiyono,  2004.  Metode  Penelitian  Bisnis,
Cetakan  Kesenbilan,  Cv  Alfabeta
Bandung Sujoko  dan  Ugy  Soebiantoro,  2007.  Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham,
Leverage,  Faktor  Intern  dan  Faktor Ekstern  Terhadap  Nilai  Perusahaan, Jurnal  Ekonomi  Manjemen ,  Fakultas Ekonomi, Universitas Petra.
Weston,  Fred.  J  dan  Copeland  Thomas,  E.
1996. Manajemen  Keuangan ,  Edisi Kesembilan,  Jilid  2,  Binarupa  Aksara, Jakarta.
Weston,  Fred.  J  dan  Copeland  Thomas,  E.
2010. Manajemen  Keuangan ,  Edisi Revisi, Jilid 1, Binarupa Aksara, Jakarta Yolana,  Chastina  dan  Dwi  Martani.  2005.
Variabel-variabel yang Mempengaruhi
Fenomena Underpricing pada
Penawaran  Saham  Perdana  di  BEJ tahun  1994-2001.  SNA  VIII  15  –  16 September 2005 halaman 538-553. Solo