Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869

## APAKAH KEPEMILIKAN SAHAM PEMERINTAH BERDAMPAK TERHADAP KINERJA MODAL INTELLECTUAL?; BUKTI DI

## INDONESIA
Miftahol Arifin 1 , Hafidhah 2 hafidhah@wiraraja.ac.id 2
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Wiraraja - Indonesia

## ABSTRACT
Empirical  evidence  shows  that  the  performance  of  intellectual  capital  (IC)  also  determines  a company's performance. The higher the intellectual capital performance of a company, the better the performance of the company. This study specifically aims to look at the effect of government ownership in SOEs and their impact on IC performance. For this study, we made observations on state-owned  and  non-state-owned  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  and tested it with a panel data regression approach. The results of the study show that the ownership of shares by the government has no impact on IC performance. We also find that size, profitability, and liquidity significantly influence the company's IC performance. This research has contributed to the development of studies on IC and the importance of IC floating in the company.
Key word: Government share ownership, IC, IDX, performance

## ABSTRAK
Bukti  empiris  menunjukkan  bahwa  kinerja  modal  intelektual  (IC)  juga  ikut  menentukan kinerja suatu perusahaan. Semakin tinggi kinerja modal intelektual suatu perusahaan, semakin baik pula kinerja perusahaan tersebut. Penelitian ini secara khusus bertujuan untuk melihat pengaruh kepemilikan pemerintah dalam BUMN serta dampaknya terhadap kinerja IC. Untuk kepentingan penelitian  ini,  kami  melakukan  observasi  terhadap  perusahaan  BUMN  dan  non  BUMN  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dan mengujinya dengan pendekatan regresi data panel. Hasil  penelitian  menjukkan  bahwa  kepemilikan  saham  oleh  pemerintah  tidak  memiliki  dampak terhadap kinerja IC. Kami juga menemukan bahwa ukuran perusahaan, profitabilitas, dan likuiditas perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  IC  perusahaan.  Penelitian  ini  memiliki kontribusi  terhadap  pengembangan  kajian  tentang  IC  dan  pentingnya  pengambangan  IC  di perusahaan.
Kata Kunci: Kepemilikan pemerintah, IC, BEI, kinerja

## PENDAHULUAN
Kepemilikan  perusahaan  pemerintah atau  negara  ditemukan  di  seluruh dunia  (Boubakri,  Mansi,  &  Saffar, 2013).    Studi  yang  berbeda melaporkan  bahwa  kepemilikan saham pemerintah berpengaruh negatif terhadap kinerja perusahaan di berbagai  negara  seperti  Singapura Cina  India  dan  Yordania  (Ang  & Ding,  2006;  Feng,  Sun,  &  Tong, 2004;  Khalique  &  de  Pablos,  2015). Para peneliti ini terutama menunjukkan bahwa hubungan negatif antara kepemilikan pemerintah  dan  kinerja  perusahaan adalah  hasil  dari  masalah  agensi. Menariknya  (Uddin,  Halbouni,  & Raj,  2014)  mendokumentasikan bahwa kepemilikan pemerintah secara  umum  memiliki  efek  positif pada kinerja perusahaan di UAE yang tidak  konsisten  dengan  bukti  dari negara lain.  Anomali ini memotivasi saya  untuk  memeriksa  dinamika hubungan  antara  pemerintah  dan
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
perusahaan  korporat  di  mana pemerintah mempertahankan kepemilikan. Saya mengaitkan fenomena  tersebut  dengan  kinerja intellectual capital (IC) pada perushaan  korporasi  yang  mayoritas sahamnya dimiliki oleh pemerintah. Dalam ekonomi berbasis pengetahuan saat ini modal intelektual (selain modal finansial dan fisik)  memainkan  peran  penting dalam  proses  penciptaan  nilai organisasi. Dikatakan bahwa keberhasilan  banyak  organisasi  abad ke-21  terletak  pada  kemampuan mereka untuk membuka dan mengeksploitasi  modal  intelektual mereka untuk memperoleh "keuntungan  organisasi"  maksimum. Evolusi  IC    selama  dua  dekade terakhir  telah  dikategorikan  dalam tiga tahap berbeda oleh (Abhayawansa  &  Guthrie,  2014; Secundo,  Massaro,  Dumay,  & Bagnoli,  2018).    Tahap  pertama  IC yang berasal di akhir 1980-an melihat perkembangan  'kerangka  modal intelektual'.   Fokus utamanya adalah meningkatkan kesadaran akan pentingnya  IC  dalam  'menciptakan dan mengelola keunggulan kompetitif yang  berkelanjutan'.    Tahap  kedua dari  IC  adalah  tahap  di  mana pendekatan untuk mengukur mengelola dan melaporkan IC datang ke  depan  dan  mengumpulkan  bukti untuk  mendukung  pengembangan lebih  lanjut.    Tahap  ketiga  dari  IC sedang  muncul.    Tahap  ini  ditandai dengan penelitian kritis memeriksa IC dalam  praktek  dengan  fokus  khusus pada  implikasi  manajerial  tentang bagaimana  menggunakan  IC  dalam mengelola  perusahaan.  Mengamati semakin pentingnya IC bagi
perusahaan di seluruh dunia dianggap tepat  untuk  mempelajari  hal  yang sama dalam konteks perusahaan milik pemerintah di Indonesia.
Kinerja  perusahaan  salah  satunya ditentukan oleh kekuatan perusahaan dalam  melakukan  inovasi.  Dalam banyak  penelitian  telah  terbukti bahwa performa perusahaan dipengaruhi  oleh  kinerja  intellectual capital.  Semakin  baik  kinerja intellectual  suatu  perusahaan,  maka semakin  baik  pula  kinerja  dari perusahaan  tersebut.  Kinerja  IC terbukti  mampu  meningkatkan  laba perusahaan  (Khalique  &  de  Pablos, 2015),  meningkatkan  keunggulan bersaing (Kamukama & Sulait, 2017), meningkatkan  inovasi  (Benevene  & Cortini,  2010),  serta  tata  kelola perusahaan (Cleary  & Quinn, 2016). Namun apakah hal yang sama terjadi pada  perusahaan  yang  mayoritas sahamnya dimiliki oleh pemerintah? Dengan  latar  belakang  di  atas  saya percaya  bahwa  pemerintah  sebagai institusi  politik  paling  kuat  di  suatu negara  memiliki  kepemilikan  dalam perusahaan secara langsung mempengaruhi keputusan perusahaan yang  akan  menentukan  kinerja kelangsungan hidup dan pertumbuhan  perusahaan  tersebut (Mahmood,  Saba,  Aamir,  &  Shah, 2017).    Pemerintah  akan  secara langsung mempengaruhi pengambilan keputusan karena hal itu terkait erat dengan kepentingan sosial politik  dan  ekonomi  di  perusahaan (Boubakri et al., 2013; Uddin, 2016). Saya meyakini kuatnya  aspek politis dan tekanan penguasa dalam pengelolaan perusahaan milik pemerintah  akan  berdampak  pada kurangnya  inovasi  dan  rendahnya
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
kinerja IC pada sejumlah perusahaan milik pemerintah. Hal ini menyebabkan  perusahaan  tersebut akan memiliki kinerja dan tata kelola yang  buruk.  Pengelolaan  perusahaan milik  pemerintah  pada  umumnya birokratis dan akan mengurangi ruang gerak  manajer  dalam  berinovasi, tidak  lugas  dan  kaku  dalam mengambil  tindakan.  Keterkaitan BUMN dengan salah satu kemeterian atau  institusi  semakin  memperparah kekauan tersebut dan berdampak pada lemahnya  manjerial  dan  inefisiensi keuangan. Penelitian  ini  dapat  dibedakan  dari penelitian sebelumnya dan berkontribusi  pada  literatur  dalam beberapa  cara.  Pertama  ketika mengeksplorasi  hubungan  antara kepemilikan  saham  pemerintah  dan kinerja  IC  kami  menggunakan pendekatan  baru  yaitu  dengan mengukur  proposri  kepemilikan saham pemerintah dalam perusahaan, sehingga  dapat  dijelaskan  seberapa besar proporsi kepemilikan sahamnya serta  dampaknya  terhadap  kinerja. Kami  juga  akan  menguji  tipe kepemilikan seperti kepemikan institusi,  asing,  dan  pribadi  serta dampaknya  terhadap  kinerja  IC. Kedua,  kami  belum  menemukan penelitian  yang  menguji  hubungan kepemilikan  pemerintah  dan  kinerja IC  di  Negara-negara  berkembang, kebanyakan  studi  tentang  kinerja  IC ditemukan  Negara-negara  maju. Akhirnya  temuan  penelitian  ini meningkatkan  pemahaman  dalam kaitannya dengan struktur kepemilikan  pemerintah  tata  kelola perusahaan  dan  kinerja  IC  serta memperluas temuan studi sebelumnya  terutama  berfokus  pada
tingkat  dan  isi  IC  dan  tata  kelola perusahaan. Kenapa Indonesia? Perusahaan-perusahaan yang mayoritas  sahamnya  dimiliki  oleh pemerintah  tergabung  dalam  Badan Usaha  Milik  Negara  (BUMN)  yang bergerak  diberbagai  sector  seperti perbankan, energy, tambang, konstruksi,  farmasi,  dan  sebagainya. Kami  mendokumentasikan  hingga saat ini terdapat sekitar 19 perusahaan milik pemerintah yang telah terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Hal yang  menarik  pada  perususahaan- perusahaan  yang  tergabung  dalam BUMN  ini  yaitu  adanya  intervensi yang  kuat  dari  pemerintah  sebagai pemegang mayoritas saham. Fenomena  pergantian  presiden  juga berdampak pada kebijakan yang akan diambil  oleh  manajemen  dalam mengelola  perusahaan,  dan  bahkan tidak  jarang  terjadi  pergantian direktur  dan  dewan  komisaris. Pemerintahan  yang  baru  biasanya akan  mengganti  dewan  komisaris lama dengan dewan kommisaris baru yang  memiliki  hubungan  “politik” yang  baik  dengan  penguasa  atau dengan  seseorang  yang  menjadi  tim suksesnya  selama  ia  mencalonkan sebagai  presiden.  Tidak  jarang  pula suatu perusahaan menjadi “tunggangan”  politik  suatu  partai tertentu. Di  Indonesia  peranan  BUMN  tidak hanya  sebatas  pengelolaan  sumber daya  dan  produksi  barang  yang meliputi  hajat  hidup  orang  banyak, tetapi juga berbagai kegiatan produksi dan pelayanan yang merupakan porsi swasta.  Untuk  menjaga  stabilitas ekonomi, monopoli atas sumber daya
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
dan  kegiatan  ekonomi  tertentu  yang berada  di  tangan  negara.  Implikasi dari  dominannya  peran  negara menjadikan  BUMN  terjebak  dalam satu  kekuasaan  birokrasi,  yang merupakan  kepanjangan  tangan  dari penguasa baik langsung maupun tidak langsung dan sarat dengan kepentingan  politik.  Hal  ini,  salah satu  unsur  yang  membuat  BUMN tidak  dapat  berkembang  secara leluasa layaknya badan usaha. BUMN  merupakan  bagian  dari birokrasi yang absurditas, yang sering berakibat  kepada  kepentingan  status quo  kekuasaan  politik,  celakanya seperti  Indonesia  masih  bermental
“monarki absolut kapiten” yang kebal dari  segala  kritik,  membuat  BUMN maju  mundur  dan  tidak  mampu bersaing.
Sisa dari artikel ini mencakup kajian literatur  meliputi  kajian  tentang dampak  kepemilikan  pemerintah terhadap  kinerja  perusahaan  dan intellectual capital. Bagian berikutnya meliputi  metode  penelitian  dan memberikan uraian metode pengumpulan  data  dan  analisis  data penelitian. selanjutnya, kami membahas hasil dan temuan penelitian tentang dampak kepemilikan saham pemerintah terhadap  kierja  intellectual  capital. Bagian  terakhir  simpulan,  implikasi dan rekomendasi penelitian selanjutnya. TINJAUAN TEORITIS Dalam  ekonomi  keuangan  dan literatur  manajemen  strategis  teori agensi  merupakan  kerangka  acuan teoritis  yang  dominan  untuk  studi tentang hubungan antara kepemilikan dan  kinerja  (Demsetz  &  Villalonga, 2001). Menurut teori agensi konsentrasi kepemilikan mengarah ke kontrol yang lebih efektif dan dengan demikian nilai perusahaan meningkat dengan  kepemilikan  internal  (Jensen &  Meckling,  1976).    Akibatnya mereka  membantu  perusahaan  untuk meningkatkan  kinerja  IC  mereka. Ada  beberapa  implikasi  hipotetis untuk  pengelolaan  modal  intelektual dalam  perusahaan.    Di  sisi  lain kepemilikan yang beragam dan relatif tidak terkonsentrasi mungkin memiliki  pengaruh  yang  kurang terhadap  tata  kelola  dan  oleh  karena itu  mungkin  kurang  peduli  tentang modal intelektual perusahaan (Keenan  &  Aggestam,  2001). Gagasan  utama  dalam  literatur tentang tata kelola perusahaan adalah bahwa kepemilikan negara mengarah pada  tata  kelola  perusahaan  yang tidak efisien dan kepemilikan negara kurang  efisien  daripada  kepemilikan pribadi  (Martin  &  Parker,  1995). Perusahaan dengan struktur kepemilikan pribadi sangat termotivasi  untuk  menggunakan peluang untuk meningkatkan laba dan mengurangi biaya. Menurut (Goldeng, Grünfeld, & Benito, 2008) perusahaan  milik  swasta  memiliki kinerja  yang  lebih  baik  daripada perusahaan  milik  negara  (BUMN). alasan  untuk  efek  negatif  dari kepemilikan  negara  (tidak  seperti kepemilikan pribadi) terhadap kinerja perusahaan adalah bahwa Pemerintah mempertimbangkan keputusan politik  dalam  memilih  manajer  dan personel  lain  dari  perusahaan membayar  sedikit  perhatian  pada kemampuan individu.
Selain itu struktur kepemilikan suatu bisnis  dapat  mempengaruhi  akuisisi
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
dan  penempatan  modal  manusia. Penelitian  dalam  teori  institusional telah menunjukkan bahwa organisasi mengembangkan dan mempertahankan  praktik  organisasi tertentu  sebagai  tanggapan  terhadap tekanan  isomorfik  dari  pemegang saham  lingkungan  eksternal.    Para manajer dipaksa untuk mempertimbangkan modal intelektual dan sumber daya manusia dan  bertanggung  jawab  untuk memastikan memobilisasi dan mengorientasikan  manusia  budaya inovasi  struktur-eksternal  dan  modal internal-struktur  yang  berorientasi pada pencapaian tujuan dan nilai-nilai perusahaan.    Dengan  demikian  tata kelola  perusahaan  menggunakan keuangan  sumber  daya  fisik  dan modal intelektual untuk menciptakan dan  memanfaatkan  nilai  (Keenan  & Aggestam, 2001). Beberapa penelitian (Chen  & Wang, 2015; Pulic, 1998) telah menunjukkan bahwa modal intelektual  memberikan  perusahaan dengan  nilai  dan  kinerja  keuangan yang lebih baik.  Jika hubungan antara modal  intelektual  dan  kinerja keuangan  ini  benar  melihat  pada penelitian  sebelumnya  yang  telah menunjukkan hubungan positif antara kinerja  keuangan  dan  struktur kepemilikan kita dapat menyimpulkan bahwa struktur kepemilikan juga terkait dengan ICP. Hubungan  ini  ditunjukkan  dan dijelaskan pada Gambar 1. Gambar 1. Hubungan Antara struktur kepemilikan dengan modal intelektual Tingkat  keterlibatan  pemerintah dalam  manajemen  ekonomi  adalah masalah  yang  bisa  diperdebatkan. Dalam  ekonomi  pasar  yang  ideal pemerintah  membingkai  kebijakan dan undang-undang menegakkan hak dan  mengambil  langkah-langkah untuk  mengurangi  monopoli  yang menghambat masuknya pasar perusahaan  baru  (N.  Gupta,  2005). Namun  pemerintah  memiliki  dan mengelola  perusahaan  bisnis  di seluruh dunia karena keadaan politik dan ekonomi (K. Gupta, Krishnamurti, & Tourani-Rad, 2018). Di sebagian besar negara pemerintah melakukan  proyek-proyek  investasi dengan  mendirikan  perusahaan- perusahaan yang sepenuhnya dimiliki selama  tahap  awal  pembangunan ekonomi dan mengalihkan kepemilikan  kepada  pemilik  swasta melalui  privatisasi  penuh  atau sebagian;    banyak  dari  perusahaan yang  diprivatisasi  ini  terdaftar  di pasar  bursa.    Di  beberapa  negara pemerintah  menginvestasikan  dana negara  (surplus  anggaran)  di  pasar saham  yang  terdaftar  di  perusahaan melalui  agen  mereka  sendiri. Pemerintah juga menyediakan modal ventura untuk perusahaan-perusahaan pemula (Lerner 1999) yang akhirnya datang ke pasar saham.  Oleh karena itu  pemerintah  menjadi  pemilik saham  dari  pasar  saham  yang terdaftar  perusahaan  perusahaan melalui program privatisasi investasi dana  pemerintah  dan  pembiayaan modal ventura. Kami fokus pada bagaimana pemerintah mempengaruhi pengambilan  keputusan  terhadap suatu  perusahaan.    (Dewenter  & Malatesta, 1997) berpendapat bahwa
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
pemegang  saham  lebih  menyukai pengambilan risiko yang berorientasi pada  pertumbuhan  tetapi  pemilik internal  yang  secara  langsung berpartisipasi  dalam  manajemen perusahaan sering menghindari pengambilan risiko seperti itu karena minat  orang  dalam  tergantung  pada total  kekayaan  portofolio  mereka uang dan manfaat non-uang.  Mereka menganalisis  bahwa  modal  pemilik insider  yang  diinvestasikan  dalam perusahaan mewakili proporsi signifikan dari total kekayaan mereka yang menghasilkan kekayaan pribadi yang  tidak  terdiversifikasi.    Oleh karena  itu  pemilik  internal  yang memiliki kekayaan pribadi yang tidak terdiversifikasi  dapat  mengambil keputusan mengambil risiko perusahaan  berdasarkan  analisis keuntungan  dan  kerugian  pribadi mereka dan dapat menerima proyek- proyek  berisiko  rendah  dan  tidak memaksimalkan nilai serta berkurangnya inovasi dan kinerja IC. Namun  semua  tujuan  pemerintah tidak  mendapatkan  prioritas  yang sama dalam keadaan tertentu di suatu negara.  Jika pemerintah memberikan kepentingan  yang  tinggi  terhadap tujuan  sosial  dan  politik  untuk memaksimalkan  stabilitas  sosial  dan pekerjaan (yang membantu memastikan penguasaan politik pemerintah)  perusahaan-perusahaan dengan  kepemilikan  pemerintah mengejar  investasi  yang  kurang berisiko untuk mengurangi ketidakpastian  penghasilan  (Uddin, 2016). Dalam artian inovasi perusahaan  berkurang  kinerja  IC menjadi  rendah.    Selain  itu  para direktur dan manajer yang dicalonkan oleh  pemerintah  kebanyakan  dipilih
dari  birokrat  sipil  untuk  melayani kepentingan politik pemerintah.  Oleh karena itu dengan tidak adanya sistem pemantauan  yang  efektif  pemerintah menunjuk direktur / manajer menekan perusahaan untuk tidak terlibat dalam investasi  berisiko  dan  menguragi inovasi dan IC. Oleh karena itu ceteris paribus  saya  dapat  mengatakan bahwa  partisipasi  pemerintah  dalam kepemilikan  perusahaan  mengarah pada menurunnya kinerja IC. H1  :  semakin  tinggi  kepemilikan saham  oleh  pemerintah  maka semakin rendah kinerja IC.

## METODE PENELITIAN Sampel dan Data
Untuk  menguji  hubungan  antara struktur kepemilikan dan ICP sampel yang diperlukan dipilih dari perusahaan non-keuangan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  selama  periode  2017-2018. Sampel dipilih menggunakan kriteria berikut (1) perusahaan yang terdaftar di BEI sebelum 2017, (2) perusahaan tanpa  perubahan  dalam  periode keuangan  mereka,  (3)  perusahaan yang  memiliki  data  relevan  tersedia semua perusahaan dengan pengamatan  yang  hilang  untuk variabel  apa  pun    selama  periode sampel akan dieliminasi, (4) perusahaan  yang  tidak  termasuk perusahaan  investasi  dan  perantara keuangan,  dan  (5)  perusahaan  yang tidak memiliki perubahan kepemilikan  selama  periode  yang diteliti.    Kami  juga  melibatkan perusahaan  BUMN  dalam  riset  ini, terdapat  19  perusahaan  yang  kami amati yang bergerak di delapan sector berbeda.
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869

## Variabel
Modal  Intelektual  adalah  sumber daya organisasi diam-diam yang tidak muncul  dalam  pelaporan  tradisional tetapi  hari  ini  dapat  digunakan sebagai  alat  untuk  mengamati  nilai tersembunyi  dari  suatu  perusahaan (Benevene  &  Cortini,  2010;  Cheng, Xiang,  Sher,  &  Liu,  2018).    Pada tahun  1997  Stewart  mendefinisikan modal  intelektual  sebagai  kumpulan pengetahuan  informasi  kekayaan intelektual  dan  pengalaman  setiap individu  dalam  unit  bisnis  (Stewart, 2007).  Tetapi ada juga definisi yang lebih komprehensif modal intelektual diperoleh atau dikendalikan oleh unit bisnis dan merupakan penggerak nilai utama  bagi  pemegang  saham  dan sumber utama keunggulan kompetitif bagi perusahaan (Dzenopoljac, Yaacoub,  Elkanj,  &  Bontis,  2017; Kamukama & Sulait, 2017). Meskipun  beberapa  peneliti  telah membagi  modal  intelektual  menjadi modal manusia, modal relasional, dan modal  struktural  (An,  Davey, Eggleton,  &  Wang,  2015;  Bontis, 1998)  dan  beberapa  lainnya  telah mengelompokkannya ke dalam modal  manusia,  organisasi    modal, dan  modal  sosial  belum  ada konsensus  dalam  literatur  mengenai dimensi  modal  intelektual.  Para peneliti telah mengembangkan metode  untuk  mengukur  modal intelektual  dan  kinerjanya  (Chen  & Wang,  2015)  dan  ada  rentang  luas penelitian  tentang  mengukur  modal intelektual.    Pulic  (2000  2004) memperkenalkan Value Added Intellectual  capital (VAIC  ™) sebagai ukuran untuk penciptaan nilai perusahaan  dalam  ekonomi  berbasis pengetahuan.    Tujuan  mereka  untuk
mengembangkan  ukuran  ini  adalah perubahan  dalam  proses  penciptaan nilai  perusahaan  dan  peningkatan pengakuan  peran  pengetahuan  dan modal intelektual dalam meningkatkan  kinerja  perusahaan. Untuk keperluan penelitian ini model Pulic  kami  gunakan.    Dalam  model ini Nilai Tambah Koefisien Intelektual  (VAIC  ™)  digunakan untuk  mengukur  modal  intelektual perusahaan.    Metode  ini  dirancang untuk memberikan informasi tentang efisiensi penciptaan nilai dari sumber daya  berwujud  dan  tidak  berwujud dalam  suatu  perusahaan  selama operasi.    Nilai  Tambah  Koefisien Intelektual (VAIC ™) adalah metode penilaian keuangan modal intelektual yang mengukur efisiensi sumber daya utama  dalam  perusahaan  (Bisogno, Dumay,  Manes  Rossi,  &  Tartaglia Polcini,  2018).    Ini  mengacu  pada "total  nilai  penciptaan  efisiensi karena  kedua  modal  intelektual (modal  struktural  dan  manusia)  dan modal  keuangan  (modal  yang digunakan) berfungsi dalam konser di lingkungan  bisnis"  (Pulic,  1998). Kemampuan  intelektual  perusahaan yang  diukur  oleh  VAIC  ™  adalah indikator  kemampuan  perusahaan secara keseluruhan untuk menambah nilai bagi perusahaan mereka melalui penggunaan  modal  keuangan  dan sumber daya modal intelektual.  ICP memiliki  keunggulan  khusus  atas ukuran  akuntansi  tradisional  kinerja atau  ukuran  kinerja  berbasis  pasar untuk  ICP  mengevaluasi  peran  aset berwujud  serta  aset  pengetahuan dalam  penciptaan  nilai.    Koefisien koefisien  nilai  tambah  yang  lebih tinggi  (VAIC  ™)  menunjukkan manajemen  sumber  daya  fisik  dan
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
intelektual  (Sumber  Daya  Manusia dan  Modal  Struktural)  yang  lebih baik.    Keunggulan  VAIC  ™  atas ukuran  lain  dari  modal  intelektual muncul  dari  fakta  bahwa  VAIC  ™ bersifat obyektif dan dapat diverifikasi  karena  dihitung  dari informasi yang diaudit. Langkah  pertama  Langkah  pertama melibatkan penghitungan nilai tambah perusahaan sebagai VA = OUTPUT – INPUT…… (1) dimana  VA  adalah  nilai  tambah perusahaan yang umumnya diperoleh dari dua faktor modal manusia (HC)
dan modal struktural (SC);  OUTPUT adalah total penghasilan;  dan INPUT adalah  biaya  produk  dan  layanan yang  disediakan.    Dalam  model  ini gaji dan upah tidak dianggap sebagai biaya  karena  jenis  biaya  ini memainkan peran utama dan penting dalam  penciptaan  nilai  dan  mereka dianggap  sebagai  modal;    sehingga kita  dapat  menghitung  nilai  tambah menggunakan rumusan berikut VA = OP + EC + D + A……. (2) di  mana  (OP)  adalah  laba  operasi; (EC)  adalah  biaya  karyawan;    (D) adalah penghentian;   dan (A) adalah amortisasi. Langkah  kedua  langkah  kedua melibatkan  penghitungan Value Added  Capital  Employe (VACA). Karena  dalam  model  ini  Pulic mengasumsikan  bahwa  unit  modal yang  digunakan  menghasilkan  lebih banyak  output  daripada  elemen  lain oleh  karena  itu  lebih  baik  untuk menghitung modal ini terlebih dahulu dan menggunakan koefisien ini untuk menghitung  nilai  tambah  dari  modal finansial.
VACA = VA / CA …………. (3)
di  mana  VACA  adalah  nilai  tambah dari  modal  yang  digunakan  dan  CA adalah  modal  yang  digunakan  yang setara dengan nilai buku dari total aset dikurangi aset tidak berwujud. Langkah  ketiga  langkah  ketiga melibatkan Value  Added  Human Capital (VAHC)  yang  menunjukkan nilai  tambah  setiap  Rial  yang dibayarkan  sebagai  gaji  dan  upah karyawan.
VAHC = VA / HC …………. (4) dimana  VAHC  adalah  nilai  tambah modal  manusia  dan  HC  adalah  total gaji  karyawan  dan  upah  yang dianggap sebagai modal manusia. Langkah  keempat  dalam  langkah  ini efisiensi  modal  struktural  dihitung. Dalam  model  ini  modal  struktural sama  dengan  nilai  tambah  dikurangi modal manusia SC = VA – HC …………… (5) dimana SC adalah modal struktural. SCVA = SC / VA ………………. (6) Langkah  kelima  nilai  tambah  secara keseluruhan  koefisien  intelektual (VAIC  ™)  hanyalah  penjumlahan dari  semua  indikator  efisiensi penciptaan nilai, yaitu : VAIC TM = VACA + VAHC + SCVA ………………………….. (7) Variabel independen penelitian adalah konsentrasi kepemilikan yaitu persentase kepemilikan dari pemegang saham terbesar perusahaan.    Kepemilikan  negara (SOWN) kepemilikan negara mengacu  pada  investasi  saham  oleh lembaga  pemerintah.  Persentase kepemilikan  negara  diambil  sebagai konsentrasi kepemilikan berdasarkan pada karya Grosfeld dan Hashi (2007) dan Perrini et al.  (2008).

## Variabel Kontrol
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
Metode  nilai  tambah  digunakan dalam  artikel  ini  untuk  mengukur modal  intelektual  dan  ukuran perusahaan profitabilitas leverage dan likuiditas digunakan sebagai variabel kontrol  dan  dimasukkan  ke  dalam model statistik.  Variabel-variabel ini diharapkan memiliki hubungan dengan variabel dependen penelitian.
Ukuran  Perusahaan  ( SIZE ),  Ukuran perusahaan  dapat  mempengaruhi pengembangan  modal  intelektual melalui  akses  ke  sumber  daya  dan kekuatan pasar (Serenko et al. 2007; Youndt dkk. 2004; Ho dan Williams 2003).  Variabel  ini  dihitung  dengan logaritma natural dari nilai buku dari total  aset.    Profitabilitas  (ROA),
Variabel  ini  digunakan  untuk mengendalikan  efek  profitabilitas pada  ICP  perusahaan  dan  dihitung dengan membagi laba bersih terhadap total  aset.  Para  peneliti  telah menunjukkan bahwa modal intelektual memiliki hubungan dengan  kinerja  dan  profitabilitas perusahaan  (Alipour  2012;  Ho  dan Williams 2003; Chen et al. 2005). Leverage  (LEV),  Liu  dan  Wong
(2011) menemukan bukti kuat bahwa hubungan  antara  modal  intelektual dan  leverage  adalah  positif.    Ini dihitung dengan membagi total utang dengan  nilai  buku  total  aset  dan digunakan untuk mengendalikan efek utang  pada  perusahaan  ICP  (Swartz and  Firer  2005).    Likuiditas  (CR), nilai  likuiditas  perusahaan  (CR) diantisipasi memiliki koefisien positif (Cho 1998).  Ketika likuiditas tinggi perusahaan diharapkan untuk meningkatkan investasi mereka dalam usaha baru. Untuk  memperjelas  pengertian  dari masing-masing  variable  yang  kami
gunakan  diatas,  maka  kami  jelaskan lebihlanjut  pada  table  2  yang  berisi definisi operasional variable. Tabel 1. Definisi Operasional Variabel Tipe Variabel Nama Variabel Variabel Dependen Value Added Intellectual Capital Variabel Independen Kepemilikan Negara / Pemerintah Variabel Control Ukuran Perusahaan Profitabilitas Leverage Likuiditas Model Analisis
Analisis  data  panel  digunakan  untuk menguji  hipotesis  yang  diajukan dengan  menggunakan  aplikasi  Stata. Data  panel  yang  digunakan  adalah data seimbang, karena kami menggunakan  periode  yang  sama  (t) untuk semua perusahaan yang diamati (i).  Alasan  penggunaan  data  panel adalah  untuk  memungkinkan  kami dalam  mengontrol  heterogenitas individu dan atau waktu tertentu yang tidak teramati yang berkolasi dengan varibel penjelas. Dengan menggunakan  data  time  series  dan cross  sectional,  efek  individual spesifik  yang  tidak  dapat  diamati dapat diendalikan. Nilai  IC  adalah  nilai  kombinasi  dari linear dari variabel penjelas (explanatory  variables), termasuk GOV dan vektor variabel kontrol (Z).
Secara  matematis  hubungan  kedua varibel  utama  tersebut  dinyatakan sebagai berikut : ICP i,t = α + β 1 Ownership + β 2 Z it + v it ..................................................... (1) Mengacu pada model 1, maka model tersebut kemudian dieksplorasi menjadi :
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
ICP i,t = α + β 1 SOWN it +β 2 SIZE it + β 3 ROA it + β 4 LEV it + β 5 CR it + v it ..........
(2)

## HASIL PENELITIAN DAN
PEMBAHASAN Deskriptif Statistik
Tabel 2. Deskriptif Statistik
Tabel  2  menyajikan  ringkasan deskriptif statistic meliputi nilai rata- rata,  minimum,  maksimum,  dan standar deviasi dari variabel dependen  dan  independen  dalam model  penelitian.  Di  antara  variabel dependen, ukuran perusahaan memiliki  mean  tertinggi  dengan standar  deviasi  3,602.  Rerata  VAIC ™  adalah  11,357  dengan  rentang  - 306,64 hingga 461,59 yang menunjukkan  bahwa  perusahaan  di Indonesia telah menciptakan rata-rata
11,357  rupiah  untuk  setiap  rupiah yang  digunakan.  Ini  menunjukkan terjadinya  kualitas  sumber  daya manusia dari perusahaan (Tan et  al., 2007)  dan  efisiensi  mereka  untuk menghasilkan  nilai  tambah  bagi setiap  rupiah  yang  dihabiskan  untuk modal manusia. Sementara itu untuk kepemilikian degara dalam perushaan nilai  maksimum  adalah  sebesar  90 persen dan rata-rata. Tabel 3. Analisis Korelasi Catatan: *,**, dan ***
merepresentasikan  nilai  siknifikansi 1%, 5%, dan 10% Tabel  2  menunjukkan  hasil  analisis korelasi  perusahaan  yang  diamati.. Hasil penelitian menunjukkan bahwa ROA  dan  Lnsize  secara  signifikan berkorelasi  positif  dengan  modal intelektual. CR proxy yang digunakan untuk  likuiditas  adalah  negatif  (5 persen tingkat signifikansi) berkorelasi dengan modal intellectual.  Sementara  itu,  SOWN dan  LEV  tidak  memiliki  korelasi dengan modal intellectual. Penelitian ini  tidak  menemukan  masalah multikolinearitas  dengan  nilai  VIF diatas 0,10.

## Hasil Regresi
Proses  pemiliham  model  terbaik dilakukan  dengan  berdasarkan  hasil uji data panel dengan mempertimbangkan  nilai  uji  F- Restricted untuk menentukan apakah menggunakan model OLS atau fixed effect  model (FEM),  uji  LM  untuk menentukan  mmodel  OLS  atau random effect model (REM), serta uji hausman  untuk  menentukan  apakah akan pemilihan model terbaik antara FEM  dan  REM.  Pengujian  F- Restricted menghasilkan nilai probabilitas  sebesar  0.0004  yang menunjukkan  bahwa  FEM  adalah model  terbaik  dibandingkan  model OLS,  pengujian  LM  mengahasilkan nilai probabilitas sebesar 0.0007 yang menunjukkan  bahwa  REM  adalah model  yang  dipilih  antara  OLS  dan REM, proses terakhir adalah menentukan model terbaik yang akan digunakan  apakah  FEM  atau  REM dengan  menggunakan  uji  hausman. Hasil pengujian menunjukkan bahwa
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
hasil  probabilitas  menghasilkan  nilai 0,2129,  dimana  hasil  menunjukkan bahwa  REM  adalah  model  terbaik yang dapat diguankan.
Tabel  4.  Hasil  Analisis  Regresi pengaruh  kepemilikan  pemerintah terhadap kinerja Intellecual Capital
Tabel 4 menunjukkan bahwa varibel SOWN yang menrupakan proksi dari kepemilikan  saham  oleh  pemerintah memperoleh nilai probabilitas sebesar 0,136.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan  pemerintah  saham  oleh pemerintah tidak berpengaruh terhadap  kinerja  modal  intellectual. Untuk variabel kontro yang digunakan  dalam  penelitian  ini, terlihat  bahwa  variabel  profitabilitas (ROA),  likuiditas  (CR),  dan  nilai perusahaan  (lnsize)  berpengaruh signifikan terhadap kinerja intelektual capital.  Namun,  variabel  leverage (lev) tidak memiliki dampak terhadap kinerja intellectual capital.
Pembahasan Menggunakan perspektif kelembagaan,  penelitian  ini  untuk menguji pengaruh kepemilikan saham  pemerintah  dan  kinerja intellectual  capital  untuk  perusahan yang  terdaftah  di  Bursa  Efek
Indonesia  (BEI).  Kami  melakukan identifikasi  terhadap  375  perusahaan dalam kurun waktu 2017-2018. Hasil uji  statistic  menunjukkan  bahwa variabel  SOWN  yang  merupakan
proksi  dari  kepemilikan  saham pemerintah  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  kinerja  modal  intellectual capital. Tidak berpengaruhnya kepemilikan saham pemerintah terhadap  kinerja  model  intelektual disebabkan  oleh  beberapa  hal; pertama,  modal  intelektual  belum menjadi  fokus  perhatian  pemerintah dalam meningkatkan kinerja perusahaan. Padahal, dalam beberapa studi  menyebutkan  peran  penting modal intellectual dalam menigkatkan  kinerja  perusahaan. Kedua,  modal  intelektual  dalam kontek  Indonesia  belum  menjadi perhatian  serius  sebagai  instrument pendongkrak profitabilitas perusahaan.    Penelitian  ini  juga menggunakan variabel kontrol, yaitu, profitabilitas, leverage, likuiditas, dan nilai  perusahaan.  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa variabel tersebut secara signifikan berpengaruh terhadap  kinerja  modal  intelektual kecuali  variabel  leverage  yang menunjukkan  tidak  adanya  dampak.
Hasil  ini  menunjukkan  bahwa semakin  tinggi  ukuran  perusahan senantiasa  juga  akan  meningkatkan kinerja modal intelektual. Hal ini juga berlaku  untuk  variabel  profitabilitas dan likuiditas perusahaan.

## KESIMPULAN
Sebagai  ekonomi  terbesar  di  Asia Tenggara, Indonesia perlu mempertahankan  posisinya  dengan memprioritaskan pada ekonomi yang didasarkan  pada  perkembangan  ilmu pengetahuan dan tidak lagi bergantung  pada  pertumbuhan  aset berwujud  seperti  di  masa  lalu. Penelitian  ini  menyelidiki  dampak kepemilikan  saham  oleh  pemerintah
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
terhadap kinerja modal intelektual di Indonesia.  Menggunakan  dinamis regresi  panel  penelitian  ini  tidak menemukan adanya hubungan signifikan antara kepemilikan pemerintah  terhdap  kinerja  modal intelektual.  Namun  membuktikan bahwa  profitabilitas,  likuiditas,  dan ukuran perusahaan memiliki pengaruh  signifikan  terhadap  kinerja modal intelektual. Penelitian  ini  memiliki  implikasi praktis  kepada  perusahaan  untuk lebih  memperhatikan  IC  yang  telah terbukti  dapat  mengangkat  kinerja perusahaan.  Selain  itu  penelitian  ini juga  dapat  memberikan  wawasan tentang perkembangan penelitian IC. Salah  satu  keterbatasan  dalam penelitian  ini  adalah  waktu  yang sangat sempit dalam hal pengumpulan data, terutama mengingat bahwa jangka waktu yang lebih  lama  kemungkinan  dapat mengungkapkan  hubungan  dinamis yang  berbeda  antara  kepemilikan saham  pemerintah  terhadap  kinerja modal  intelektual.  Kami  juga menggunakan  model  perhitungan  IC dengan  pendekatan  VAIC  dan  kami sarankan untuk penelitian selanjutnya dapat  menggunakan  model  MVAIC yang telah memperhitungkan relational  capital  sebagai  komponen IC. DAFTAR PUSTAKA Abhayawansa,  S.,  &  Guthrie,  J. (2014). Importance of intellectual capital information: A  study  of  australian  analyst reports. Australian  Accounting Review , 24 (1), 66–83. https://doi.org/10.1111/auar.12 012 An, Y., Davey, H., Eggleton, I. R. C., & Wang, Z. (2015). Intellectual capital  disclosure  and  the information gap: Evidence from China. Advances in Accounting ,
31 (2), 179–187. https://doi.org/10.1016/j.adiac. 2015.09.001 Ang,  J.  S.,  &  Ding,  D.  K.  (2006). Government ownership and the performance  of  government- linked  companies:  The  case  of Singapore. Journal of Multinational Financial Management , 16 (1), 64–88. Benevene,  P.,  &  Cortini,  M.  (2010). Interaction  between  structural capital  and  human  capital  in Italian  NPOs:  Leadership, organizational  culture  and human  resource  management. Journal of Intellectual Capital , 11 (2), 123–139. https://doi.org/10.1108/146919 31011039642 Bisogno,  M.,  Dumay,  J.,  Manes Rossi,  F.,  &  Tartaglia  Polcini,
P.  (2018).  Identifying  future directions  for  IC  research  in education:  a  literature  review.
Journal of Intellectual Capital ,
19 (1), 10–33. https://doi.org/10.1108/JIC-10- 2017-0133 Bontis, N. (1998). Intellectual capital: an  exploratory  study  that develops measures and models. Management  Decision , 36 (2), 63–76. Boubakri, N., Mansi, S. A., & Saffar, W. (2013). Political institutions, connectedness, and corporate  risk-taking. Journal of International Business Studies , 44 (3), 195–215.
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
Chen, J., & Wang, Y. (2015). A new measurement  of  intellectual capital  and  its  impact  on innovation  performance  in  an open  innovation  paradigm Xiaoting  Zhao. International Journal of Technology Management , 67 (1), 25. Cheng, J. S., Xiang, Y., Sher, P. J., & Liu,  C.  W.  (2018).  Artistic intervention, intellectual capital, and service innovation: a  case  study  of  a  Taiwan’s hotel. Service  Business , 12 (1),
169–201. https://doi.org/10.1007/s11628- 017-0342-9 Cleary,  P.,  &  Quinn,  M.  (2016). Intellectual capital and business performance  -  an  exploratory study  of  the  impact  of  cloud- based  accounting  and  finance infrastructure. Journal of Intellectual Capital , 17 (2), 01– 26. https://doi.org/10.1108/146919 30210412827 Demsetz, H., & Villalonga, B. (2001). Ownership structure and corporate performance. Journal of  Corporate  Finance , 7 (3), 209–233. Dewenter, K. L., & Malatesta, P. H. (1997).  Public  offerings  of state-owned  and  privately- owned enterprises: an international  comparison. The Journal  of  Finance , 52 (4),
1659–1679. Dzenopoljac,  V.,  Yaacoub,  C., Elkanj, N., & Bontis, N. (2017). Impact of intellectual capital on corporate performance: evidence from the Arab region. Journal of Intellectual Capital , 18 (4), 884–903. https://doi.org/10.1108/JIC-01- 2017-0014 Feng,  F.,  Sun,  Q.,  &  Tong,  W.  H. (2004).  Do  government-linked companies underperform? Journal of Banking & Finance , 28 (10), 2461–2492. Goldeng,  E.,  Grünfeld,  L.  A.,  & Benito,  G.  R.  (2008).  The performance differential between  private  and  state owned enterprises: The roles of ownership,  management  and market  structure. Journal  of Management  Studies , 45 (7), 1244–1273. Gupta,  K.,  Krishnamurti,  C.,  & Tourani-Rad, A. (2018). Financial development, corporate  governance  and  cost of  equity  capital. Journal  of
Contemporary  Accounting  &
Economics , 14 (1), 65–82. https://doi.org/10.1016/j.jcae.2 018.02.001 Gupta, N. (2005). Partial privatization and  firm  performance. The Journal of Finance , 60 (2), 987–
1015.
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.
(1976).  Theory  of  the  firm: Managerial  behavior,  agency costs  and  ownership  structure. Journal of Financial Economics , 3 (4), 305–360. Kamukama,  N.,  & Sulait, T. (2017). Intellectual capital and competitive advantage in Uganda’s microfinance industry. African  Journal  of Economic  and  Management Studies , 8 (4), 498–514. https://doi.org/10.1108/AJEMS -02-2017-0021
Apakah Kepemilikan Saham Pemerintah Berdampak terhadap Kinerja Modal Intellectual?; Bukti di Indonesia – Miftahol Arifin, Hafidhah
Wacana Equiliberium : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Ekonomi Vol. 08, No.01 P-ISSN : 2339-2185, E-ISSN : 2654-3869
Keenan, J., & Aggestam, M. (2001). Corporate  governance  and intellectual capital: some conceptualisations. Corporate Governance:  An  International Review , 9 (4), 259–275.
Khalique,  M.,  &  de  Pablos,  P.  O. (2015).  Intellectual  capital  and performance  of  electrical  and electronics  SMEs  in  Malaysia. Int. J. Learning and Intellectual Capital , 12 (3), 251–269. https://doi.org/10.1504/IJLIC.2 015.070166 Mahmood, Z., Saba, I., Aamir, M., & Shah,  A.  A.  (2017).  Impact  of the  Corporate  Governance  and the Ownership Structure on the Firmâ€ TM s Financial Performance  and  its  Risk Taking  Behavior. Journal  of Accounting  and  Finance  in Emerging  Economies , 3 (1),  1– 10. Martin,  S.,  &  Parker,  D.  (1995). Privatization  and  economic performance throughout the UK business cycle. Managerial and Decision  Economics , 16 (3),
225–237.
Pulic,  A.  (1998).  Measuring  the performance  of  intellectual potential in knowledge economy.  In 2nd  McMaster Word  Congress  on  Measuring and  Managing  Intellectual Capital  by  the  Austrian  Team for Intellectual Potential . Secundo, G., Massaro, M., Dumay, J., & Bagnoli, C. (2018). Intellectual capital management in  the  fourth  stage  of  IC research:  A  critical  case  study in  university  settings. Journal
of  Intellectual  Capital , 19 (1), 157–177.
Stewart, T. A. (2007). The wealth of knowledge:  Intellectual  capital and  the  twenty-first  century organization . Crown Business. Uddin,  M.  H.  (2016).  Effect  of government share ownership on corporate  risk  taking:  Case  of the  United  Arab  Emirates. Research in International Business and Finance , 36 , 322– 339. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2 015.09.033 Uddin, M. H., Halbouni, S., & Raj, M. (2014). Performance of government-linked  firms  listed on  two  stock  exchanges  of  the United  Arab  Emirates:  An empirical  study. Emerging Markets  Finance  and  Trade ,
50 (sup1), 212–236.