Vol. 11, No. 1, Jan 2023, Page. 73-85
© Copyright: The Author(s)
https://jurnal.polines.ac.id/index.php/keunis
This is an open access article under the CC BY-SA license

## PENGARUH PENDAPATAN BUNGA, SECURE DAN MATURITY TERHADAP RATING SUKUK KORPORASI DENGAN PRODUKTIVITAS SEBAGAI PEMODERASI

## TRI UTAMI* DILA ANGRAINI DEA ANNISA
Program Studi Akuntansi Program Sarjana Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Pamulang Jl. Surya Kencana No. 1 Pamulang, Tangerang Selatan, Banten
Article History: Received  : 21-10-2022 Revised : 17-11-2022 Accepted  : 08-01-2023 Published  : 11-01-2023
Corresponding author: dosen00882@unpam.ac.id
Cite this article: Utami,  T.,  Angraini,  D.  &  Annisa,  D. (2023).  Pengaruh  Pendapatan  Bunga, Secure  Dan  Maturity  terhadap  Rating Sukuk  Korporasi  dengan  Produktivitas sebagai Pemoderasi. Keunis , 11(1), 73- 85.
DOI:
10.32497/keunis.v11i1.3948
Abstract : This  research  was  conducted  to  determine  the  effect  of interest income, security and maturity on corporate sukuk ratings and productivity as a moderating variable (an empirical study of sukuk issuing companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2016-2020). The sampling  method  of  this  study  used  a  purposive  sampling  method. Samples were obtained from 8 (eight) companies so that the number of observational data was 40 financial statements. The analysis technique used  is  multinomial  logistic  regression  and  this  type  of  research  is quantitative.  The  results  showed  that  partially  interest  income  and maturity had an effect on the sukuk rating while secure had no effect on the sukuk rating in the moderated regression analysis (MRA) test. The productivity variable as a moderating variable was able to moderate the maturity relationship with the sukuk rating but could not moderate the relationship between interest income and secure against sukuk rating. Keywords  : Corporation, Productivity, Maturity, Interest Income, Secure, Sukuk Rating
Abstrak :  Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh pendapatan  bunga,  secure  dan  maturity    terhadap  peringkat  sukuk korporasi  dan  produktivitas  sebagai  variable  moderasi  (studi  empiris pada perusahaan penerbit sukuk yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun  2016-2020).  Metode  pengambilan  sampel  penelitian  ini menggunakan  metode  purposive  sampling.  Sampel  diperoleh  dari  8 (delapan)  perusahaan  sehingga  jumlah  data  observasi  sebanyak  40 laporan  keuangan.  Teknik  analisis  yang  digunakan  adalah  regresi logistik  multinomial  dan  jenis  penelitian  ini  adalah  kuantitatif.  Hasil penelitian menunjukkan bahwa secara parsial pendapatan bunga dan maturitas berpengaruh terhadap rating sukuk sedangkan secure tidak berpengaruh  terhadap  rating  sukuk  pada  uji  moderated  regression analysis (MRA) variable produktivitas sebagai variable moderasi mampu memoderasi  hubungan  maturity  terhadap  rating  sukuk  namun  tidak dapat  memoderasi  hubungan  atara  pendapatan  bunga  dan  secure terhadap  rating sukuk.
Kata kunci  : Korporasi,  Produktivitas,  Maturity,  Pendapatan  Bunga, Secure, Rating sukuk

## PENDAHULUAN
Investasi  merupakan  kegiatan  muamalah  yang  diperbolehkan  dalam  Islam,  hal  ini  dikarenakan  dengan melakukan investasi bisa memberikan keuntungan dan kekayaan yang dimilki menjadi lebih produktif serta dapat memberikan manfaat  bagi pihak lain. Instrumen investasi pada pasar modal salah satunya adalah obligasi syariah atau yang dikenal dengan sukuk. Tanggal 7 Mei 2008 disahkan Undang-Undang Nomor 19 Tahun 2008 tentang Surat Berharga Syariah Negara (SBSN), UU tersebut dijadikan landasan hukum dalam penerbitan surat berharga syariah (sukuk negara). Undang-Undang tersebut menjadi tonggak sejarah dalam perkembangan pasar modal syariah.  Yang  kemudian  diperkuat  dengan  fatwa  No  32/DSN-MUI/IX/2020  tentang  obligasi  syariah  yang dikeluarkan oleh Dewan Syariah Nasional, Majelis Ulama Indonesia pada tahun 2020.
Sukuk di Indonesia mengalami peningkatan terus menerus, perkembangan ini menunjukkan bahwa minat investor terus meninkat. Hal ini dapat dilihat dari data statistik berikut ini:
Sumber: (www.idx.co.id, 2021)
Gambar 1. Perkembangan Sukuk Korporasi Perusahaan Penerbit Sukuk di Bursa Efek Indonesia 2016-2021
Dari Gambar 1 dapat dilihat perkembangan sukuk setiap tahunnya mengalami kenaikan, hal ini dapat dilihat dari  nilai  outstanding  sukuk  yang  terus  mengalami  peningkatan.  Per  Oktober  2021  jumlah  sukuk  outstanding meningkat signifikan sebanyak 190 pcs dengan nilai sukuk outstanding mencapai Rp36,46 triliun. Peningkatan ini disebabkan investasi sukuk memiliki banyak kelebihan yang dapat ditawarkan salah satunya adalah pengembalian yang relatif lebih tinggi  dibandingkan dengan produk konservatif lain sebesar12%
Dalam perkembangan sukuk, peringkat sukuk menjadi salah satu pertimbangan penting dalam memberikan informasi mengenai ketidakmampuan membayar oleh perusahaan penerbit dan bagi investor dapat menggunakan peringkat sukuk sebagai pengukur kinerja perusahaan dalam mengukur tingkat pengembalian dengan tingkat risiko yang  menyertainya.  Selain  itu  peringkat  sukuk  membantu  kebijakan  publik  agar  dapat  membatasi  investasi spekulatif  yang  dilakukan  oleh  para  investor  institusional  yakni  perusahaan,  dana  pensiun,  asuransi  dan  bank sehingga  kualitas  obligasi  dapat  diamati  melalui  informasi  peringkatnya.  Kondisi  ini  juga  didukung  oleh  revisi peraturan BAPEPAM-LK Nomor KEP-712/BL/2012 tentang setiap penerbitan sukuk wajib disertai pemeringkat efek bersifat utang. Agen pemeringkat sekuritas utang di Indonesia salah satunya yaitu PT PEFINDO (Pemeringkat Efek  Indonesia).  Lembaga  pemeringkatan  menggunakan  suatu  sistem  dalam  menulis  kelas  huruf  yang menentukan kualitas dari obligasi perusahaan (Kim dan Gu, 2004). Secara umum lembaga pemeringkat telah mengkategorikan  peringkat  obligasi  menjadi  dua,  yaitu  investment  grade  (idAAA,  idAA,  idA,  dan  idBBB)  yang menganggap suatu perusahaan atau negara mampu melunasi utangnya dan non investment grade (idBB, idB, 6 9 11 22 idCCC, dan idD) yang meragukan perusahaan memenuhi kewajibannya sebab sulitnya mendapatkan dana (www.pefindo.com).
Dila Angraini …..………
Penelitian  ini  menggunakan  peringkat  obligasi  PT  PEFINDO  karena  banyaknya  perusahaan  yang menggunakan  jasa  peringkat  ini  dibandingkan  lembaga  peringkat  lainnya,  yang  berarti  perusahaan  memiliki kepercayaan atas penilaian agen pemeringkat sehingga diharapkan PT PEFINDO dapat memberikan informasi yang  relevan.  Pembaharuan  peringkat  obligasi  secara  reguler  bertujuan  memberi  gambaran  atas  perubahan signifikan dari kinerja keuangan dan bisnis perusahaan. Pendapatan bunga merupakan salah satu faktor yang dapat mempengaruhi rating sukuk. Pendapatan bunga pada dasarnya tidak diperbolehkan dalam transaksi syariah, namun pendapatan bunga yang dimaksudkan adalah pendapatan bunga yang sesuai dengan peraturan OJK No. 17/PJOK.04/2015 mengenai pemilihan saham, dengan persyaratan yang harus dipenuhi sebagai berikut: (1) Total utang yang berbasis bunga dibandingkan dengan total aset tidak lebih dari 45% (2) Total pendapatan bunga dan pendapatan tidak halal lainnya dibandingkan dengan total pendapatan usaha dan pendapatan lain-lain tidak lebih dari  10%.  Dengan  adanya  peraturan  tersebut  maka  pendapatan  bunga  tidak  melanggar  aturan,  sehingga pendapatan  bunga  dapat  mempengaruhi  peringkat  sukuk  karena  merupakan  bagian  dari  total  pendapatan. Menurut (Pebruary, 2016) pendapatan bunga dapat mempengaruhi peringkat obligasi syariah, sedangkan menurut (Angraini, 2021) pendapatan bunga tidak berpengaruh terhadap rating sukuk. Selain pendapatan bunga, secure juga dapat mempengaruhi peringkat sukuk. Menurut (Arisanti et al., 2014) Investor lebih memilih sukuk dengan agunan karena jika perusahaan gagal memenuhi kewajibannya, pemegang sukuk berhak mengambil alih aset. Ketika obligasi korporasi didukung oleh aset, hal ini berdampak pada peningkatan peringkat sukuk karena investor lebih memilih obligasi yang lebih aman.
Variabel lain yang mempengaruhi rating sukuk adalah maturity, yang merupakan tanggal dikembalikannya nilai pokok sukuk yang dimiliki oleh investor. Hasil penelitian (Arisanti et al., 2014) menunjukkan bahwa maturity berpengaruh  terhadap  rating  sukuk,  semakin  pendeknya  jangka  waktu  sukuk  lebih  diminati  investor  sebab dianggap  minim  risiko  dan  memungkinkan  penerbit  obligasi  mampu  mengembalikan  pokok  dan  fee  sesuai kesepakatan. Dalam menilai peringkat sukuk kita juga harus memahami tingkat efektifitas perusahaan atau bank dalam  menggunakan  dana  sebab  Total  Aset  Turn  Over  dapat  menunjukkan  perusahaan  yang  mampu menghasilkan  produktivitas  asset  sehingga  akan  mempengaruhi  penjualan  perusahaan  pada  periode  tertentu. Menurut  (Dewi  &  Suaryana,  2017)  produktivitas  perusahaan  yang  tinggi  akan  menghasil  pendapatan  tinggi begitupun sebaliknya, sehingga perusahaan bisa memenuhi kewajibannya dengan baik dan mampu meningkatkan peringkat obligasi. Produktivitas secara signifikan berpengaruh positif terhadap credit rating, dalam artian semakin tinggi rasio produktivitas maka semakin baik peringkat perusahaan tersebut (Afiani, 2013).
Berdasarkan hasil penelitian yang dilakukan oleh (Pebruary, 2016) mendapatkan hasil yaitu pendapatan bunga memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk, sementara penelitian (Angraini, 2021) menyatakan bahwa pendapatan  bunga  tidak  berpengaruh  terhadap  peringkat  sukuk.  Penelitian  lain  oleh  (Winanti  et  al.,  2017) menyatakan  produktivitas  berpengaruh  terhadap  peringkat  sukuk,  sementara  penelitian  yang  dilakukan  oleh (Afiani,  2013)  sebaliknya  tidak  ada  pengaruh  produktivitas  terhadap  peringkat  sukuk.  Penelitian  (Al  Haraqi  & Ningsih, 2017) menguji bahwa maturity bepengaruh terhadap peringkat sukuk. penelitian yang dilakukan (Juardi & Sueno, 2019) menemukan hasil bahwa maturity tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Dilanjutkan dengan penelitian (Purwaningsih, 2013) yang mendapatkan hasil secure berpengaruhterhadap peringkat sukuk.
Penelitian  ini  memiliki  keunikan  dari  penelitian  sebelumnya  yang  terletak  pada  produktivitas  yang ditempatkan sebagai variabel moderasi. Menurut (Sugiyono, 2017) variabel pemoderasi merupakan variabel yang dapat memperkuat dan memperlemah hubungan antara variabel bebas dengan variabel terikat. Hasil penelitian (Winanti et al., 2017) menyatakan bahwa produktivitas memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk, dan penelitian ini didukung oleh hasil penelitian yang dilakukan oleh (Pranoto et al., 2017) yang menyatakan bahwa produktivitas berpengaruh negatif terhadap rating sukuk, tetapi penelitian yang dilakukan oleh, (Afiani, 2013) menyatakan bahwa produktivitas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Produktivitas diduga memoderasi karena semakin tinggi produktvitas perusahaan maka akan semakin besar pendapatan yang dihasilkan dan dapat mempengaruhi rating sukuk  yang  diberikan,  sehingga  perusahaan  akan  mampu  memenuhi  kewajibannya  dengan  baik.  Dengan produktivitas  dijadikan  variabel  moderasi  diharapkan  pendapatan  bunga,  secure  dan  maturity  akan  dapat berpengaruh signifikan terhadap rating sukuk. Dari penjelasan yang telah dipaparkan terjadi gap antar peneliti, sehingga menjadikan penulis termotivasi untuk meneliti kembali faktor-faktor yang mempengaruhi rating sukuk baik dari faktor keuangan ataupun non keuangan.

## KERANGKA TEORITIS DAN HIPOTESIS Teori Sinyal
Teori  sinyal  didasarkan  pada  fakta  bahwa  setiap  informasi  yang  diterima  oleh  masing-masing  pihak memiliki kepentingan yang berbeda. Pembatasan akses dapat menyebabkan asimetri informasi antara manajemen dan  pemangku  kepentingan.  Informasi  yang  diterima  manajemen  belum  tentu  sama  dengan  informasi  yang diterima dari investor atau pihak luar lainnya, seperti Informasi mengenai laporan keuangan, kebijakan perusahaan atau informasi lain yang berkaitan dengan perusahaan. Oleh karena itu, perusahaan biasanya menggunakan pihak ketiga yaitu auditor untuk meminimalisir asimetri informasi antara manajemen dan investor.
Teori  sinyal  menjelaskan  bagaimana  perusahaan  memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan keuangan. Sinyal ini berupa informasi tentang apa yang telah dilakukan manajemen untuk mewujudkan keinginan pemilik atau investor. Sinyal yang diterima investor dapat berupa sinyal baik yaitu laba yang diterima meningkat sehingga  kondisi  perusahaan  baik  atau  sinyal  buruk  yaitu  laba  yang  dilaporkan  menurun  sehingga  kondisi perusahaan tidak baik (Hati & Utami, 2021). Kaitan teori sinyal dengan penelitian ini adalah dimana dengan adanya peringkat sukuk yang baik memberikan sinyal positif kepada investor untuk dapat membeli sukuk dari perusahaan penerbit.  Semakin  baik  peringkat  sukuk  maka  menunjukan  semakin  baik  pula  kemampuan  obligastor  atau perusahaan penerbit dalam mengembalikan utang sukuk.

## Sukuk
Sukuk bisa diartikan menjadi beberapa istilah sesuai sudut pandangan akan produk tersebut. Pengertiannya dapat diketahui melalui definisi bahasa, pengertian menurut pakar ekonomi dan menurut terminologi fikih Menurut bahasa, Sukuk berasal dari bahasa Arab, yaitu ﺻ ﻛ و ك , merupakan jamak dari ﺻ ك ” shak” yang artinya sertifikat atau bukti kepemilikan. Menurut fatwa DSN-MUI No. 32/DSNMUI/IX/2002 Obligasi Syariah sukuk  adalah surat berharga jangka panjang berlandaskan prinsip syariah, emiten berkewajiban membayarkan pendapatan kepada pemegang obligasi syariah berupa bagi hasil/margin/fee dan membayar dana obligasi ketika jatuh tempo. Sukuk merupakan  dokumen  sah  yang  bersifat  kekal  atau  jangka  panjang  sebagai  bukti  modal  atau  bukti  utang  atas berpindahnya kepemilikan suatu harta (Mui.or, 2002). Menurut AAOIFI (Accounting and Auditing Organization for Islamic Institution nvestasi sukuk adalah sertifikat kepemilikan seperti saham dan hak atas aset tetap (tangible assets), manfaat (usufructs) dan jasa (services) atau ekuitas dari proyek/investasi tertentu. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa sukuk adalah bukti kepemilikan atas barang berwujud, manfaat atau jasa atau kepemilikan atas proyek  atau  investasi  tertentu  setelah  menerima  dana  sukuk  dan  dana  yang  dapat  digunakan  untuk  tujuan penerbitan sukuk.

## Rating Sukuk
Berdasarkan  keputusan  Ketua  Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Lembaga  Keuangan  (Bapepam-LK) Nomor KEP/BL/2012, peringkat sukuk adalah opini tentang kemampuan untuk memenuhi kewajiban pembayaran secara  tepat  waktu  oleh  Emiten  berkait  dengan  Sukuk  yang  diterbitkanya.  Menurut  (Dewi  &  Suaryana,  2017) Secara umum peringkat obligasi yang diberikan oleh lembaga pemeringkat dapat dibagi menjadi dua kategori, yaitu investment grade (idAAA, idAA, idA dan idBBB) dan non-investment grade (idBB, idB, idCCC dan idD). Pengukuran rating dalam penelitian ini didasarkan pada standar rating yang dikeluarkan oleh Pefindo dengan menggunakan pengukuran  (Purwaningsih,  2013)  yang  mengubah  rating  menjadi  grade  sebagai  berikut:  idAAAsy  bernilai  4, idAAsy- menjadi idAAsy+ bernilai 3, idAsy- menjadi idAsy+ bernilai 2 dan idBBBsy- bernilai 2. idBBBsy+ bernilai 1. Pendapatan Bunga
Menurut  (Pebruary,  2016)  “Pendapatan  bunga  adalah  pengembalian  yang  diterima  oleh  perusahaan berbasis bunga atau tidak halal. Pendapatan bunga perusahaan diambil dari rasio pendapatan bunga terhadap total pendapatan perusahaan. Jika pendapatan bunga perusahaan tinggi berarti ada tambahan pendapatan dari perusahaan, namun pendapatan tambahan ini dapat berdampak positif atau negatif terhadap kinerja perusahaan tergantung  manajemen  perusahaan.  Hal  ini  secara  tidak  langsung  akan  mempengaruhi  peringkat  sukuk”. Sedangkan menurut (Angraini, 2021) “Pendapatan bunga adalah pendapatan yang berasal dari bunga pinjaman, serta pendapatan yang berasal dari penempatan dana oleh bank terkait dalam bentuk giro, deposito berjangka, obligasi dan surat utang”.

## Secure
Jaminan  adalah  benda  atau  barang  yang  diserahkan  sebagai  tanggungan  dalam  pinjaman  uang. Perusahaan harus memenuhi persyaratan tertentu yang sesuai kesepakatan jika tidak memberikan jaminan aset tertentu atas penerbitan sukuk , seperti persyaratan untuk mempertahankan rasio-rasio keuangan tertentu dan mendapatkan persetujuan secara tertulis. Perusahaan dengan reputasi baik dan telah membentuk dana cadangan
Dila Angraini …..………
biasanya tidak memberikan jaminan karena telah memiliki kepercayaan dari investor. Para investor telah yakin bahwa perusahaan tersebut mampu untuk memenuhi kewajibannya saat jatuh tempo (Al Haraqi & Ningsih, 2017). Secure  diukur  dengan  menggunakan  dummy  yaitu  jika  menggunakan  secure  maka  bernilai  1  dan  jika  tidak menggunakan secure maka bernilai 0.
Maturity Menurut (Fauziah, 2014) “maturity adalah periode waktu dari penerbitan obligasi hingga tanggal jatuh tempo obligasi, obligasi dengan jatuh tempo lebih pendek dianggap kurang berisiko dibandingkan obligasi jangka panjang dan ini tercermin dalam peringkat obligasi.” Variabel maturity diukur dengan menggunakan dummy dimana jika maturity ≤ 5 tahun maka dinilai 1 dan jika ≥ 5 tahun maka bernilai 0. Produktivitas
Menurut (Angraini, 2021) “Perusahaan yang produktif adalah perusahaan yang bertumbuh setiap tahunnya. Perusahaan  yang  sedang  berkembang  dapat  mengirimkan  sinyal  positif  kepada  pihak  eksternal  dengan menggambarkan  hasil  laporan  keuangan  mereka.  Dengan  informasi  ini,  perusahaan  dapat  mempengaruhi keputusan  investor,  dan  perputaran  aset  secara  keseluruhan  dapat  meningkatkan  produktivitas..”  Pegukuran variabel produktivitas menggunakan Total Asset Turn Over (TATO).

## Pengaruh Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk
Ditinjau  dari  isi  teori  ekonomi  pendapatan  merupakan  indikator  bagi  perusahaan  untuk  mengukur pencapaian laba maksimum. Laba berasal dari pendapatan dikurang dengan beban. Perusahaan memiliki dua sumber pendapatan yaitu pendapatan yang berasal dari kegiatan bisnis atau yang disebut dengan pendapatan operasional dan yang kedua merupakan pendapatan yang berasal selain dari kegiatan operasional yang disebut dengan  pendapatan  lain-lain.  Salah  satu  dari  pendapatan  lain-lain  perusahaan  adalah  pendapatan  bunga. Pendapatan bunga mampu menambah keuntungan perusahaan dengan keuntungan perusahaan yang semakin tinggi maka perusahaan mampu untuk memenuhi kewajiban, baik kewajiban jangka pendek maupun kewajiban jangka panjang.
Peringkat sukuk dipengaruhi oleh seberapa besar kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka  panjang  dalam  penerbitan  sukuk  ,  sehingga  secara  teori  adanya  pendapatan  Bunga  mempengaruhi peringkat sukuk . Dari hasil penelitian sebelumnya yaitu seperti yang dilakukan oleh (Pebruary, 2016) mendapatkan hasil yaitu pendapatan bunga memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Berdasarkan pengembangan teori dan didukung oleh penelitian sebelumnya dirumuskan hipotesis 1 yaitu:

## H1 = pendapatan bunga berpengaruh terhadap rating sukuk

## Pengaruh Secure Terhadap Peringkat Sukuk
Tingkat risiko yang terkandung dalam suatu obligasi dipengaruhi oleh penjaminan (secured) bond tersebut. Jenis obligasi dapat berupa obligasi dengan jaminan dan obligasi tanpa jaminan. Jika obligasi dijamin, investor akan mendapatkan penggantinya ketika perusahaan bangkrut di masa depan. Dalam penelitiannya, (Purwaningsih, 2013) menyatakan bahwa secure atau jaminan secara parsial berpengaruh  positif terhadap rating sukuk. Hal ini menunjukkan bahwa investor akan lebih tertarik pada sukuk beragun aset dibandingkan sukuk yang tidak beragun aset . Hal yang sama juga ditemukan pada penelitian (Sari et al., 2020) dan penelitian (Borhan & Ahmad, 2018) yang menyatakan status jaminan sukuk berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Berdasarkan pengembangan teori dan didukung oleh penelitian sebelumnya dirumuskan hipotesis 2 yaitu:

## H2 = secure berpengaruh terhadapa rating sukuk
Pengaruh Maturity Terhadap Peringkat Sukuk
(Purwaningsih, 2013) menyatakan dalam penelitiannya bahwa ada pengaruh antara jatuh tempo terhadap penilaian sukuk. Perusahaan yang memiliki obligasi pendek menunjukkan bahwa peringkat obligasi yang diperoleh tidak memiliki banyak risiko. Oleh karena itu, investor disarankan untuk memilih perusahaan yang memiliki masa obligasi kurang dari lima tahun.  Penelitian yang sama juga dilakukan oleh (M. Siddiq Al Haraqi, 2017) maknanya dengan setiap kenaikan jatuh tempo, peringkat sukuk juga akan meningkat. Pada umumnya sukuk yang memiliki jangka waktu lebih lama cenderung memiliki imbal hasil atau bunga yang lebih tinggi, namun di sisi lain investor menghadapi berbagai kemungkinan risiko yang mungkin timbul selama jangka waktu tersebut. Berbeda dengan sukuk yang jatuh temponya lebih pendek, meskipun return yang diterima sukuk ini relatif rendah dibandingkan sukuk  yang  jatuh  temponya  lebih  lama,  namun  kecenderungan  risiko  yang  mungkin  dihadapi  relatif  kecil  dan kemungkinan risiko tersebut akan sangat menentukan peringkat sukuk tersebut. Oleh karena itu, maturitas sangat berpengaruh dalam menentukan peringkat obligasi obligor.
H3 = maturity berpengaruh terhadap rating sukuk

## Produktivitas Memoderasi Pengaruh Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk
M. Siddiq Al Haraqi (2017) Produktivitas adalah rasio yang dipakai untuk menghitung perbandingan antara hasil (output) dan sumber daya yang digunakan (input). Rasio yang digunakan adalah total asset turnover yang mengukur  seberapa  efektif  perusahaan  menggunakan  sumber  pendanaannya.  Total  Asset  Turnover menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  produktivitas  aset  dan  juga  mempengaruhi pendapatan  perusahaan  pada  periode  tertentu  (Astuti,  2017).  Tingginya  produktivitas  suatu  perusahaan menunjukkan bahwa aset yang dimiliki dapat lebih cepat berputar dan meraih laba sehingga menunjukkan semakin efisien penggunaan keseluruhan aktiva dalam menghasilkan penjualan. Perusahaan yang semakin produktif maka perusahaan tersebut akan semakin terjamin keberlangsungannya sehingga dapat meningkatkan peringkat sukuk menjadi semakin tinggi (Pranoto et al., 2017).
Menurut (Pebruary, 2016) “Pendapatan bunga adalah hasil yang diterima oleh perusahaan berbasis bunga atau  tidak  halal.  Pendapatan  bunga  perusahaan  diambil  dari  perbandingan  pendapatan  bunga  dengan  total pendapatan  perusahaan.  Jika  pendapatan  bunga  perusahaan  tinggi  berarti  ada  tambahan  pendapatan  dari perusahaan, namun pendapatan tambahan itu dapat berpengaruh positif atau negatif terhadap kinerja perusahaan, tergantung  bagaimana  manajer  perusahaan  tersebut.  Jika  dihubungkan  dengan  pendapatan  bunga,  jika perusahaan semakin produktif maka perusahaan akan semakin banyak melakukan penjualan deangan penjualan yang semakin tinggi maka pendapatan akan semakin bertambah yang kemudian perusahaan akan mengalokasi untuk membayar beban-beban dan sebagian untuk berinvestasi atau menyimpan dana di bank. Pendapatan bunga mengacu  pada  pendapatan  yang  diperoleh  dari  bunga  pinjaman,  serta  pendapatan  yang  diperoleh  dari penempatan dana olehbank terkait dalam bentuk giro, deposito berjangka, obligasi, dan instrumen utang (Angraini, 2021). Berdasarkan teori dan hasil penelitian terdahulu diatas maka hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H4 = produktivitas memoderasi pendapatan bunga terhadap rating sukuk

## Produktivitas Memoderasi Pengaruh Secure Terhadap Rating Sukuk
Secara umum, jaminan adalah sesuatu yang dijadikan jaminan dalam hal suatu pinjaman. Perusahaan yang tidak memberikan bukti aset untuk sukuk yang diterbitkan, perusahaan harus memenuhi syarat-syarat tertentu yang  telah  disepakati,  antara  lain  harus  membuat  laporan  keuangan  dan  mendapatkan  persetujuan  tertulis. Perusahaan tidak memberikan jaminan atau yang diberikan adalah perusahaan yang memiliki reputasi baik atau baik.  (Al  Haraqi  &  Ningsih,  2017).  Sementara  produktivitas  adalah  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur perbandingan antara hasil (output) dan sumber daya yang dipakai (input). Rasio yang digunakan adalah total asset turnover yang mengukur seberapa efisien suatu perusahaan menggunakan sumber pendanaannya. Perputaran total aktiva menggambarkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan kinerja aktiva dan juga mempengaruhi penjualan perusahaan dalam periode tertentu (Astuti, 2017).
H5 = Diduga produktivitas memoderasi secure bunga terhadap rating sukuk

## Produktivitas Memoderasi Pengaruh Maturity Terhadap Rating Sukuk
Menurut  (Juardi  &  Sueno,  2019)  “Produktivitas  menunjukkan  tingkat  efisiensi  dalam  menggunakan keseluruhan  aset  perusahaan  untuk  menghasilkan  volume  penjualan.  Semakin  tinggi  rasio  produktivitas  suatu perusahaan berarti aset dapat diputar lebih cepat dan lebih menguntungkan sehingga menunjukkan bahwa semua aset digunakan secara efektif untuk menghasilkan penjualan.” Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh (Winanti et al., 2017) yang menyatakan bahwa produktivitas berpengaruh terhadap rating sukuk. Maturity menurut (Arisanti et al., 2014) merupakan jangka waktu obligasi yang tanggalnya tertera pada sukuk, penerbit sukuk harus melunasi nilai pokok sukuk. jangka waktu sukuk yang diminati oleh investor adalah jangka waktu yang pendek karena dianggap memiliki resiko lebih kecil. Dengan jangka waktu yang pendek, penerbit dapat mengembalikan pokok dan fee sukuk sesuai yang dijanjikan sehingga kemungkinan risiko gagal bayar kecil dan membuat peringkat sukuk semakin tinggi begitu sebaliknya. Dengan maturity yang pendek maka sukuk akan semakin diminati oleh investor,  hal  ini  dikarenakan  tingkat  risiko  yang  rendah.  Jika  dihubungkan  dengan  Produktivitas  maka  dengan adanya  produktivitas  yang  tinggi  menyebabkan  laba  yang  dihasilkan  tinggi,  laba  yang  tinggi  akan  membuat perusahaan menyisihkan dana untuk membayar kewajiban lebih besar dengan hal tersebut maka mempercepat jangka waktu perusahaan dalam melunasi kewajibannya. Sehingga produktivitas memperkuat pengaruh maturity terhadap rating sukuk.
H6 = produktivitas memoderasi maturity terhadap rating sukuk
Dila Angraini …..………

## MODEL PENELITIAN
Persamaan regresi : Y= a + β X1+ β X2+ β X3+ е Dengan regresi MRA 1: Y= a + β X1+ β (X1*Z)+e Regresi MRA 2: Y= a+ β X2+ β (X2*Z)+e Regresi MRA 3: Y= a+ β X3+ β (X3*Z)+e
Gambar 2. Model Penelitian

## METODE PENELITIAN Populasi
Populasi yang digunakan pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan penerbit sukuk korporasi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2016-2020 dan diperingkat oleh PEFINDO.

## Sample
Sampel  yang  dipilih    menggunakan  metode  purposive  sampling  dengan  kriteria  sebagai  berikut: Perusahaan penerbit sukuk yang terdaftar di BEI periode 2016-2020, Perusahaan yang konsisten menerbitkan sukuk dan terdaftar di BEI periode 2016- 2020, Perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan tahunan secara lengkap selama periode pengamatan, Perusahaan yang sukuk nya diberi peringkat oleh PT PEFINDO selama tahun pengamatan dan Perusahaan yang memiliki data lengkap sesuai kebutuhan dalam penelitian. Dari metode tersebut didapat 8 sampel perusahaan yang menerbitkan sukuk korporasi.

## Variabel Penelitian Dan Definisi Operasional

## 1. Variabel dependen
Variabel dependen penelitian ini adalah Rating sukuk. Rating sukuk ini merupakan peringkat dari sukuk korporasi  yang  diberikan  oleh  PT  PEFINDO  berbentuk  simbol  kualitatif.  Sehingga  dalam  penelitian  ini dikonversi dalam bentuk kuantitatif. Menggunakan skala ordinal, data yang diukur menggunakan skala ordinal selain mempunyai ciri nominal, juga mempunyai ciri berbentuk peringkat atau jenjang (Ghozali, 2018).
2. Variabel independen atau variabel bebas dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
a) Pendapatan Bunga
b) Secure
c) Maturity
3. Variabel Moderasi dalam peneltian ini adalah produktivitas
H1 H5  H6 H4 Maturity (X3) H3 Secure (X2) Rating sukuk (Y) H2 Pendapatan Bunga (X1) Produktivitas Z
Tabel 1 Operasional Variabel No. Variabel Rumus Skala 1 Rating Sukuk Ahmad (2018) Hasil dari Peringkat dari sukuk korporasi yang diterbitkan  oleh  PT  PEFINDO  berbentuk simbol kualitatif yang dikonversi dalam bentuk angka Ordinal 2 Pendapatan Bunga Angraini, D. (2021) Pendapatan yang diperoleh dari penempatan dana oleh bank Rasio 3 Secure Haraqi & Ningsih (2017) Variabel dummy dengan kriteria 1 jika sukuk tersebut menggunakan jaminan dan bernilai 0 jika tidak menggunakan jaminan. Nominal 4 Maturity Saputra  &  Kustina (2018) Variabel dummy dengan kriteria bernilai 1 jika obligasi tersebut mempunyai umur kurang dari 5  tahun  dan  bernilai  0  jika  obligasi  tersebut mempunyai umur lebih dari 5 tahun Nominal 5 Produktivitas Angraini, D. (2021) Total Aset Turn Over = 𝑁𝑒𝑡 𝑆𝑎𝑙𝑒𝑠 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡 Rasio Sumber : (Data diolah, 2021)

## Teknik Pengumpulan Data
Penelitian ini menggunakan data sekunder yaitu data yang dikumpulkan oleh suatu lembaga pengumpul data dan dipublikasikan kepada masyarakat pengguna data. Data yang digunakan adalah data panel yang bersifat kuantitatif yaitu berupa data tahunan berupa angka. Data yang digunakan diambil dari BEI, PT Pefindo dan laporan keuangan yang dirilis oleh masing-masing perusahaan. Selain itu, peneliti juga menggunakan media cetak seperti buku, jurnal, artikel, dan media online seperti website dan search engine sebagai referensi dalam mengumpulkan informasi untuk penelitian ini. Mengingat zaman yang semakin maju di dunia teknologi, data yang ada diperbarui. Teknik Analisis Data
Jenis penelitian ini adalah kuantitatif yang menggunakan beberapa skala pengukuran. Skala pengukuran digunakan untuk menggambarkan, membandingkan, dan menghubungkan satu variabel dengan variabel lainnya. Skala  pengukuran  dipakai  untuk  menggambarkan  karakteristik  variabel  yang  diteliti.  Dalam  penelitian  ini menggunakan  dua  skala  pengukuran  yaitu  skala  rasio  dan  skala  nominal,  skala  nominal  digunakan  untuk mengukur  peringkat  sukuk  yang  tidak  memiliki  nilai  kuantitatif.  Jadi  terlebih  dahulu  harus  ditransformasikan menggunakan skala ordinal.
Analisis regresi logistik ordinal digunakan sebagai metode analisis data karena variabel dependen berupa skala ordinal yaitu peringkat idAAA lebih tinggi dari idAA dan peringkat idAA lebih tinggi dari idA, sehingga analisis logistik  menggunakan  regresi  logistik  multinomial,  dan  untuk  variabel  independen,  penelitian  ini  menggunakan skala rasio dan skala nominal. Skala rasio merupakan skala interval dan memiliki nilai dasar yang tidak dapat diubah (Ghozali, 2018). Skala rasio adalah skala pengukuran yang memiliki nol mutlak sehingga operasi perkalian dan pembagian dapat dilakukan. Sedangkan skala nominal merupakan jenis skala pengukuran yang termasuk dalam kategori atau kelompok dari suatu subjek.
Hasi  analisis  apakah  terdapat  hubungan  atau  pengaruh  antara  variabel  bebas  dengan  variabel  terikat, peneliti menggunakan dua pendekatan metode analisis, yaitu metode statistik deskriptif. Pada penelitian ini uji regresi dilakukan dengan pemodelan data panel. Model data panel adalah penggabungan data cross section dan time series sehingga memiliki dimensi ruang dan waktu sekaligus. Model penelitian yang digunakan untuk menguji hipotesis  adalah  dilakukan  dengan  analisis  regresi  logistic  multinominal.  (Ghozali,  2018)  menyatakan  dengan menggunakan analisis logistik tidak membutuhkan uji normalitas dan uji asumsi klasik pada variabel bebasnya alat uji statistik melalui metode statistik SPSS 22. Teknik analisis yang dilakukan adalah analisis deskripstif, analisis regresi  logistic  multinominal,  analisis  model  fitting  information,  Menilai  kelayakan  model  (Godness  of  Fit),  Uji Determinasi, Uji Hipotesis, , Uji Partial Likelihood Ratio Test, Uji Analiss MRA (Moderate Regression Analysis).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskripstif Statistik deskriptif dipakai untuk mengetahui gambaran dari masing-masing variabel yang diteliti dalam penelitian ini, berikut adalah table yang menunjukan hasil dari statistik deskripstif:
Dila Angraini …..………
Tabel 2. Statistik Deskriptif N Minimu m Maximum Mean Std. Deviation Rating 40 3.00 19.00 16.7250 3.69329 Pendapatan bunga 40 7.43 23.72 11.8660 2.95069 Secure 40 .00 1.00 .3750 .49029 Maturity 40 .00 1.00 .3750 .49029 TATO 40 .01 11.25 .6965 1.75748

## Sumber: (Data Sekunder diolah, 2022)
Model Fitting Information Tujuan dari pengujian ini adalah untuk mengetahui pengaruh variabel bebas yaitu pendapatan bunga, secure dan maturity terhadap variabel independent. Analisis yang digunakan pada pengujian ini dengan mengkomparasi nilai antara -2 Log Likehood (LL) awal dengan nilai -2 Log Likehood (LL) pada model final. Menurut (Ghozali, 2018) dalam (Rahayuningsih & Sulistiyo, 2016) model dengan variabel terikat memberikan akurasi yang lebih baik jika terjadi penurunan nilai -2 Log Likehood (LL).
Tabel 3. Model Fitting Information Model Model Fitting Criteria Likelihood  Ratio Tests -2 Log Likelihood Chi-Square df Sig. Intercept Only Final 99.205 32.676 66.529 18 .000
Sumber: (Data Sekunder diolah, 2022)
Hasil uji Model Fit pada Tabel . 2 menjelaskan bahwa nilai -2 Log Likhood (LL) ditemukan adanya penurunan pada model sebelumnya  jika dibandingkan dengan model akhir. Pada model awal sebesar 99,205 menunjukan nilai lebih besar dibandingkan dengan model final sebesar 32,676. Hasil chi-square sebesar 66,529 menunjukan adanya penurunan. Penurunan tersebut menunjukan bahwa penambahan variabel bebas pada model prediksi menjadikan model lebih baik dalam mengetahui pengaruh pendapatan bunga, secure dan maturity terhadap rating sukuk. Oleh karena itu dapat dikatakan penelitian ini sudah fit dengan data.
Menilai  Model  Fit  (Goodness  of  Fit)  Model  pengujian  Goodness  of  Fit  merupakan  pengujian  parameter secara simultan untuk mengetahui kecocokan model analisis yang telah dibuat. Hasil uji G akan dapat diketahui apakah model analisis yang dibuat fit dengan data atau tidak. Model yang baik akan menunjukan nilai Chi-Square kecil. Hipotesis yang dibuat untuk pengujian ini adalah sebagai berikut:
H0: Model yang dibuat cocok dengan data yang ada H1: Model yang dibuat tidak cocok dengan data yang ada
Ketentuan  untuk  pengujian  hipotesis  adalah,  jika  p0,05  maka  H0  diterima  dan  H1  ditolak.  Hasil  output menunjukkan adanya nilai signifikansi sebesar 1,000 menunjukan nilai lebih 0,05. Artinya H0 diterima H1 ditolak . model ini secara simultan cocok antara model yang dibuat dengan data yang ada.
Tabel 4. Goodness of Fit Chi-Square df Sig. Pearson .000 210 1.000 Deviance .000 210 1.000 Sumber: (Data Sekunder diolah, 2022)

## Uji Koefisien Determinasi (Pseudo R-Square)
Uji ini dilakukan untuk mengetahui seberapa besar hubungan antara variabel bebas dengan variabel terikat. Untuk mengetahui seberapa kuat hubungan antar variabel tersebut dapat dilihat dari interpretasi nilai trend yang dibentuk oleh nilai Cox dan Snell, Negelkarke dan McFadden pada tabel 4.
Tabel 5. Pseudo R-Square Cox and Snell .810 Nagelkerke .885 McFadden .671 Sumber: (Data Sekunder di Olah, 2022)
Tabel  4  menunjukan  nilai  Pseudo  R-Square  adalah  sebesar  0,671  dilihat  dari  nilai  McFadden.  Ini menunjukan bahwa variabel terikat yang dapat dijelaskan oleh variabel bebas adalah 67,1%, sisanya sebanyak 32.9 dijelaskan oleh variabel-variabel di luar dari model penelitian.

## Uji Hipotesis
Pada  table  5  menunjukan  bahwa  nilai  -2  Log  Likhood  (LL)  adanya  penurunan  pada  model  awal  jika dibandingkan dengan model final. Pada model awal sebesar 99,205 menunjukan nilai lebih besar dibandingkan dengan model final sebesar 32,676. Hasil chi-square sebesar 66,529 menunjukan adanya penurunan. Penurunan tersebut menunjukan bahwa penambahan variabel bebas pada model prediksi menjadikan model lebih baik dalam mengetahui  pengaruh  pendapatan  bunga,  secure  dan  maturity  terhadap  rating  sukuk.  Oleh  karena  itu  dapat dikatakan penelitian ini sudah fit dengan data
Tabel 6. Likelihood Ratio Test
Sumber: (Data Sekunder di Olah, 2022)
Uji ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh variabel bebas terhadap variabel terikat secara parsial. Untuk mengetahui pengaruhnya maka dapat dilihat dari model akhir -2 loglikehood, jika nilai signifikansi (p < 0,05) maka variabel bebas memiliki pengaruh terhadap variabel terikat.
Hasil  output  uji  likelihood  ratio  menunjukan  bahwa  variabel  bebas  yang  berpengaruh  terhadap  variabel terikat yaitu rating sukuk adalah pendapatan bunga dan maturity. Hal ini dapat dilihat pada hasil uji tabel 5 yang memperlihatkan bahwa nilai signifikansi pendapatan bunga dan maturity adalah 0.000 dibawah 0.05, sedangkan untuk secure nilai sgnifikasinya diatas 0.05 yaitu 0.517.
Moderated Regresion Analysis (Mra)
Uji  regresi  model  pertama  adalah  variabel  produktivitas  yang  diproksikan  oleh  TATO  memoderasi pendapatan bunga terhadap rating sukuk , dari hasil uji MRA. Dalam penelitian menggunakan variabel moderasi adalah produktivitas. Produktivitas akan memoderasi hubungan antara pendapatan bunga, secure dan maturity terhadap  rating  sukuk  .  Variabel  moderasi  dinyatakan  mampu  memoderasi  pengaruh  antara  variabel  bebas terhadap variabel terikat jika memiliki nilai signifikansi < 0,05. Dari hasil ouput dapat dilihat nilai sig sebesar 0,418 > 0,05, artinya variabel produktifitas yang diproksikan oleh TATO tidak mampu memoderasi variabel pendapatan bunga terhadap rating sukuk . Uji regresi model kedua adalah variabel produktivitas yang diproksikan oleh TATO memoderasi variabel bebas yaitu secure terhadap variabel terikat yaitu rating sukuk , hasil uji MRA pada tabel 6 menunjukkan nilai sig sebesar 0,378 > 0,05, artinya variabel produktifitas yang diproksikan oleh TATO tidak mampu memoderasi  variabel  secure  terhadap  rating  sukuk.  Sementara  uji  regresi  model  ketiga  adalah  variabel produktivitas yang diproksikan oleh TATO memoderasi hubungan maturity terhadap rating sukuk , dari hasil uji MRA. Dari hasil ouput dapat dilihat nilai sig sebesar 0,033 > 0,05, artinya variabel produktifitas yang diproksikan oleh  TATO  mampu  memoderasi  variabel  maturity  terhadap  rating  sukuk  dengan  hasil  hubungan  adalah memperkuat moderasi dapat dilihat dari nilai McFadden sebelum moderasi sebesar 48,1 % dan setelah moderasi menunjukan  angka  sebesar  62%  maka  dapat  disimpulkan  pada  model  regresi  ke  3  produktivitas  mampu memperkuat pengaruh maturity terhadap rating sukuk
Tabel 7. Kesimpulan Uji Moderasi NO Jenis  Model Hasil Uji Kesimpulan 1 MRA model 1 0,417>0,05 Tidak Memoderasi 2 MRA model 2 0,378>0,05 Tidak Memoderasi 3 MRA model 3 0,033< 005 Memoderasi Sumber: (Data Sekunder di Olah, 2022) Effect Model Fitting Criteria Likelihood  Ratio Tests -2 Log Likelihood of Reduced Model Chi- Square df Sig. Intercept 32.676 a .000 0 . bunga 80.116 47.440 6 .000 secure 37.885 b 5.209 6 .517 maturity 57.658 b 24.981 6 .000

## Pengaruh Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk
Pendapatan  merupakan  hasil  yang  diterima  oleh  perusahaan  atas  kegiatan  bisnis  yang  dilakukan. Perusahaan memiliki dua sumber pendapatan yaitu pendapatan yang bersumber dari kegiatan usaha atau yang dikatakan  dengan  pendapatan  operasional  dan  yang  kedua  merupakan  pendapatan  yang  berasal  selain  dari kegiatan operasional yang disebut dengan pendapatan lain-lain. Salah satu dari pendapatan lain-lain perusahaan adalah pendapatan bunga. Pendapatan bunga mampu menambah keuntungan perusahaan dengan keuntungan perusahaan yang semakin tinggi maka perusahaan mampu untuk memenuhi utang, baik utang jangka pendek maupun utang jangka panjang, Peringkat sukuk dipengaruhi oleh seberapa besar kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka panjang dalam penerbitan sukuk , sehingga secara teori adanya pendapatan Bunga mempengaruhi peringkat sukuk . Dari hasil penelitian sebelumnya yaitu seperti yang diteliti oleh (Pebruary, 2016) mendapatkan hasil yaitu pendapatan bunga memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk . Hasil penelitian sejalan dengan teori sinyal, perusahaan dapat memberi sinyal kepada para pengguna laporan keuangan dalam hal ini adalah  pendapatan  bunga  yang  memiliki  pengaruh  terhadap  peringkat  sukuk.  Sinyal  ini  dapat  memberikan informasi bagi calon investor dalam memilih sukuk sebagai instrument investasi jangka panjangnya.
Pengaruh Secure Terhadap Peringkat Sukuk
Hasil  analisa  yang  dirumuskan  secara  teori  akan  menarik  minat  investor  terhadap  sukuk  yang  dijamin dengan aset tertentu dari pada sukuk yang tidak ada jaminan. Namun dalam kasus sample yang diteliti pada masa periode penelitian menggambarkan bahwa dijamin atau tidaknya sukuk terhadap asset tertentu tidak menjamin peringkat sukuk akan mendapatkan penilaian lebih baik atau sebaliknya. Artinya jaminan bukan menjadi faktor penentu bagi perusahaan penerbit dalam mendapat kepercayaan dari calon investor. Jika kredibilitas perusahaan penerbit sudah baik yang dapat dilihat dari pengalaman sebelumnya yaitu setiap kewajiban jangka panjangnya dapat  dipenuhi  tepat  waktu  maka  perusahaan  investor  tertarik  untuk  membeli  sukuk  tersebut  tanpa  melihat pertimbangan lain seperti jaminan, sehingga perusahaan penilai memandang baik tingkat kepercayaan tersebut dan menilai perusahaan penerbit dengan peringkat yang tinggi. Hal ini sejalan dengan hasil yang pernah diteliti oleh (Rahayuningsih & Sulistiyo, 2016) secure tidak memliki pengaruh terhadap peringkat sukuk, hal ini disebabkan karena sukuk yang dijamin dengan suatu aset tertentu tidak terlalu diperhitungkan dalam menentukan peringkat sukuk.

## Pengaruh Maturity Terhadap Peringkat Sukuk
Hasil output sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Purwaningsih, 2013) yang menyatakan dalam hasil yang telah diteliti dimana terdapat pengaruh antara maturity terhadap rating sukuk. Perusahaan yang memiliki obligasi yang jangka waktu pendek menggambarkan bahwa rating obligasi yang didapatkan tidak memiliki risiko yang tinggi. Sebab itu investor disarankan utnuk dapat memilih perusahaan yang mempunyai umur obligasi kurang dari lima tahun. Semakin pendek umur sukuk maka kempuan perusahaan dalam melunasi utang sukuk semakin lebih  cepat,  maka  hal  itu  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  memiliki  kempuan  dalam  memenuhi  kewajiban jangka  panjangnya,  baik  dilihat  dari  asset  ataupun  pendapatannya.  Dan  jika  kita  melihat  kembali  Sukuk  yang memiliki jatuh tempo lebih lama cenderung memiliki imbal hasil atau suku bunga yang lebih tinggi, namun di sisi lain investor dihadapkan pada berbagai kemungkinan risiko yang mungkin timbul selama periode tersebut. Tidak seperti sukuk dengan jangka waktu yang lebih pendek, meskipun imbal hasil sukuk ini relatif rendah dibandingkan sukuk dengan jangka waktu yang lebih lama, kecenderungan risiko yang mungkin mereka hadapi relatif rendah, dan kemungkinan risiko ini akan mendorong penilaian sukuk menjadi besar. batas . itu. Oleh karena itu, maturity memiliki pengaruh besar dalam menentukan peringkat obligasi obligor.
Produktivitas Memoderasi Pengaruh Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Variabel moderasi yang diproksikan dengan TATO tidak memoderasi varioabel pendapatn bunga terhadap rating  suksuk  yang  artinya  keberadaan  variable  produktivitas  tidak  memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh pendapatan  bunga  terhadap  rating  sukuk,  hal  ini  dikarenakan  adanya  keanekaragaman  atau  perbedaan  jenis sektor perusahaan yang digunakan dalam penelitian, sehingga perkiraan produktivitas tinggi dan rendah bervariasi dari satu sektor ke sektor lainnya dan tunduk pada ketidakakuratan data dalam penelitian ini.

## Produktivitas Memoderasi Pengaruh Secure Terhadap Rating Sukuk
Perusahaan yang tidak memberikan jaminan atas sukuk yang diterbitkan adalah perusahaan yang memiliki reputasi atau itikad baik (Al Haraqi dan Ningsih, 2017). Dalam hal ini variabel produktivitas tidak berhubungan dengan secure. Rasio produktivitas menunjukkan berapa lama aset telah digunakan dalam operasi perusahaan atau  menunjukkan  berapa  kali  perputaran  aktiva  operasi  dalam  setahun.  Perputaran  yang  tinggi  tidak  hanya menunjukkan manajemen yang efektif, tetapi juga dapat disebabkan oleh aset perusahaan yang sudah tua dan
usang, sehingga rasio produktivitas yang tinggi tidak selalu mencerminkan efektivitas manajemen perusahaan dan bukan merupakan keuntungan keamanan.
Produktivitas Memoderasi Pengaruh Maturity Terhadap Rating Sukuk Menurut (Juardi & Sueno, 2019) produktivitasi mengacu pada tingkat efisiensi penggunaan seluruh sumber daya perusahaan dalam menghasilkan volume penjualan.” Semakin tinggi rasio kinerja perusahaan, maka semakin besar  kemungkinan  aset  dapat  berbalik  arah  dengan  cepat  dan  menguntungkan  sehingga  mencerminkan penggunaan total aset yang terbaik dalam penjualan.” Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh (Winanti et al., 2017) yang menyatakan bahwa produktivitas berpengaruh terhadap rating sukuk . Jangka waktu sukuk yang diminati  oleh  investor  adalah  jangka  waktu  yang  pendek  karena  dianggap  memiliki  risiko  lebih  kecil  Jika dihubungkan  dengan  Produktivitas  maka  dengan  adanya  produktivitas  yang  tinggi  menyebabkan  laba  yang dihasilkan tinggi, laba yang tinggi akan membuat perusahaan menyisihkan dana untuk membayar kewajiban lebih besar dengan hal tersebut maka mempercepat jangka waktu perusahaan dalam melunasi kewajibannya. Sehingga produktivitas memperkuat pengaruh maturity terhadap rating sukuk.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  telah  dijabarkan,  maka  dapat  disimpulkan  sebagai berikut:  Pendapatan  bunga  memiliki  pengaruh  secara  parsial  terhadap  rating  sukuk,  Secure  tidak  memiliki pengaruh secara parsial terhadap rating sukuk, Maturity memiliki pengaruh secara parsial terhadap rating sukuk, Produktifitas yang diproksikan oleh TATO tidak mampu memoderasi variabel pendapatan bunga terhadap rating sukuk, Produktifitas yang diproksikan oleh TATO tidak mampu memoderasi variabel secure terhadap rating sukuk dan  Produktifitas  yang  diproksikan  oleh  TATO  mampu  memoderasi  variabel  maturity  terhadap  rating  sukuk. Implikasi  dari  penelitian  ini  adalah  dengan  adanya  peringkat  sukuk  dapat  mengkur  kemampuan  perusahaan penerbit  untuk  dapat  terus  meningkatkan  kinerja  perusahaan  baik  dari  segi  keuangan  maupun  non  keuangan sehingga nilai sukuk yang diterbitkan oleh mereka dapat bernilai baik. Semakin baik kinerja perusahaan maka akan mempengaruhi peringkat sukuk, dengan demikan akan memberikan sinyal positif kepada investor untuk dapat membeli sukuk tersebut didalam pasar modal.
Bagi akademisi dan peneliti selanjutkan disarankan untuk menambah variabel keuangan lain seperti rasio provitabilitas, likuiditas dan solvabilitas, atau dapat menambahkan variabel makro ekonomi seperti pertumbuhan ekonomi, isu-isu ekonomi global yang dapat mempengarui pasar modal, Bagi perusahaan yang ingin menerbitkan atau  calon  investor  yang  ingin  memilih  obligasi/sukuk  maka  dapat  dijadikan  sebagai  pertimbangan  sebelum memutuskan  untuk  berinvestasi  dan  Bagi  lembaga-lembaga  terkait  maka  disarankan  untuk  dapat  menjadikan beberapa hasil penelitian sebagai masukan untuk dalam membuat keputusan yang berkaitan dengan investasi.

## DAFTAR PUSTAKA
Afiani, D. (2013). Pengaruh Likuiditas, Produktivitas, Profitabilitas, Dan Leverage Terhadap Peringkat Sukuk. Accounting Analysis Journal, 2(1), 111–113. https://doi.org/10.15294/aaj.v2i1.1151
Al Haraqi, M. S., & Ningsih, E. S. (2017). Pengaruh Return on Asset, Secure Dan Maturity Terhadap Rating Sukuk. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi, 2(4), 116–124.
Angraini, D. (2021). Pengaruh Pendapatan Bunga, Ukuran Perusahaan dan Produktivitas Terhadap Rating Sukuk.
Scientific Journal of Reflection: Economi, 4(2), 281–290.
http://ojspustek.org/index.php/SJR/article/view/279 Arisanti, I., Fadah, I., & Puspitasari, N. (2014). Prediksi Peringkat Obligasi ... April, 1–15.
Astuti, R. P. (2017). Pengaruh Likuiditas, Produktivitas, Profitabilitas, Terhadap Peringkat Sukuk Ratna Puji Astuti Magister  Akuntansi,  STIE  Darmaputra  Semarang.  Jurnal  Ilmu  Manajemen  Dan  Akuntansi  Terapan (JIMAT), 8(1), 84.
Borhan,  N.  A.,  &  Ahmad,  N.  (2018).  “Identifying  the  determinants  of  Malaysian  corporate  Sukuk  rating”,. International  Journal  of  Islamic  and  Middle  Eastern  Finance  and  Management,  11(3),  432–448. https://doi.org/10.1108/IMEFM-02-2017-0045
Dewi,  P.  Y.  P.,  &  Suaryana,  I.  G.  N.  A.  (2017).  Pengaruh  Produktivitas  Dan  Pertumbuhan  Perusahaan  Pada Peringkat Obligasi Dengan Ukuran Perusahaan Sebagai Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi, 20(1), 467– 495. https://ojs.unud.ac.id/index.php/Akuntansi/article/view/28445
Fauziah,  Y.  (2014).  PENGARUH  LIKUIDITAS,  LEVERAGE  DAN  UMUR  OBLIGASI  TERHADAP  PREDIKSI PERINGKAT OBLIGASI.
Dila Angraini …..………
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 25. Universitas Diponegoro. Juardi, & Sueno, N. I. (2019). Pengaruh Produktivitas , Firm Size dan Maturity Terhadap Peringkat Sukuk Pada Perusahaan Non Keuangan Di Indonesia. AKRUAL Jurnal Akuntansi Dan Keuangan, 1(2), 1–18. Kusbandiyah, A., & Wahyuni, S. (2014). Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi Syariah:
Studi Empiris pada Pasar Obligasi Syariah di Indonesia. Seminar Nasional Dan Call for Paper Program Studi Akuntansi FEB UMS, 31–46. http://hdl.handle.net/11617/4731
Mui.or.id. (2002). Fatwa Dewan Syari’ah Nasional Nomor: 32/DSN-MUI/IX/2002. Dewan Syariah Nasional MUI, 1–
4.
Pebruary,  S.  (2016).  Pengaruh  Rasio  Profitabilitas,  Rasio  Likuiditas,  Rasio  Leverage  dan  Pendapatan  Bunga terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013. Jurnal Dinamika Ekonomi Dan Bisnis, 13(1), 94– 112. https://ejournal.unisnu.ac.id/JDEB/article/view/397
Pranoto, G. E., Anggraini, R., & Takidah, E. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Ukuran Perusahaan, Produktivitas, Dan  Reputasi  Auditor  Terhadap  Peringkat  Sukuk.  Jurnal  Wahana  Akuntansi,  12(1),  13. https://doi.org/10.21009/wahana.012/1.2
Purwaningsih, S. (2013). Faktor Yang Mempengaruhi Rating Sukuk Yang Ditinjau Dari Faktor Akuntansi Dan Non- Akuntansi. Accounting Analysis Journal, 2(3), 360–368. https://doi.org/10.15294/aaj.v2i3.2856
Rahayuningsih,  D.,  &  Sulistiyo,  A.  B.  (2016).  Pengaruh  Secure,  Maturity,  Kualitas  Auditor,  Komite  Audit,  Dan Sinking Fund Terhadap Rating Sukuk. Artikel Ilmiah Mahasiswa, 1–11.
Sari, Y. A. P., Afifudin, & Mawardi, M. C. (2020). Pengaruh Struktur Sukuk, Umur Sukuk, Dan Status Jaminan Sukuk Terhadap Peringkat Sukuk Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di Daftar Efek Syariah Tahun 2016- 2018. E-Jra, 09(05).
Sugiyono, P. D. (2017). Metode Penelitian Bisnis: Pendekatan Kuantitatif, Kualitatif, Kombinasi, dan R&D. CV. Alfabeta: Bandung.
Widowati,  D.,  Nugrahanti,  Y.,  &  Kristanto,  A.  B.  (2013).  Analisis  Faktor  Keuangan  dan  Non  Keuangan  yang Berpengaruh pada Prediksi Peringkat Obligasi di Indonesia. Jurnal Manajemen, 13(1), 35–54.
Wijayanti, I., & Priyadi, M. P. (2014). Faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi, 3(3), 1-15.
Winanti,  E.,  Nurlaela,  S.,  &  Tirtasari,  K.  H.  (2017).  Pengaruh  Rasiolikuiditas,  Rasio  Produktivitas,  Rasio Profitabilitas,  Dan  Rasio  Solvabilitas  Terhadap  Peringkat  Sukuk.  Jurnal  Akuntansi  Dan  Pajak,  18(01), 130–139. https://doi.org/10.29040/jap.v18i01.90 www.idx.co.id www.pefindo.com