## DETERMINAN UNDERPRICING PADA SAAT PENAWARAN SAHAM PERDANA
Doddy Setiawan 1 Universitas Sebelas Maret doddy.setiawan@staff.uns.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  determinan underpricing pada  saat  penawaran  saham  perdana  di  Indonesia.  Teknik Analisis  menggunakan  regresi  berganda.  Hasil  penelitian menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  dan  kualitas  auditor berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Perusahaan  kecil memiliki underpricing yang lebih tinggi dibandingkan perusahaan besar,  sedangkan  perusahaan  yang  diaudit  oleh  KAP  Big-4 mempunyai underpricing yang  lebih  kecil.  Variabel  lainnya  yaitu umur  perusahaan, leverage dan  tingkat Return  on  Assets tidak berpengaruh  terhadap underpricing .  Ketika  dilakukan  pemisahan subsampel  antara  perusahaan  kecil  dan  perusahaan  besar, ditemukan  bahwa  hanya  variabel  kualitas  auditor  yang berpengaruh  signifikan  terhadap underpricing pada  kedua subsampel tersebut.
ASSETS Jurnal Akuntansi dan Pendidikan Vol. 7 No. 2 Hlmn. 111-119 Madiun, Oktober 2018 p-ISSN: 2302-6251 e-ISSN: 2477-4995
Artikel masuk: 12 Juli 2018
Tanggal diterima: 10 Oktober 2018
Kata Kunci : Underpricing; IPO; leverage ;  ukuran  perusahaan;
umur perusahaan; return on assets .

## ABSTRACT
This  study  aims  to  examine  the  determinants  of  underpricing  at  the initial public offering in Indonesia. The analysis technique uses multiple regression. The results of the study show that company size and auditor quality  negatively  affect  underpricing.  Small  companies  have  higher underpricing than large companies, whereas companies audited by Big-4
KAP have  smaller  underpricing. Other variables,  namely  company age, leverage and the level of Return on Assets have no effect on underpricing. When  subsampling  is  split  between  small  companies  and  large companies,  it  is  found  that  only  auditor  quality  variables  have  a significant effect on underpricing in the two subsamples.
.
Keywords : Underpricing;  IPO;  audit  firm;  firm  size;  leverage; return on assets; umur perusahaan.

## DETERMINAN UNDERPRICING PADA ….

## PENDAHULUAN
Underpricing adalah  kondisi  harga  saham  di  pasar  sekunder  lebih  tinggi dibandingkan  dengan  harga  penawaran.  Salah  satu  contoh underpricing pada  saat penawaran  umum  perdana  adalah  kasus  penawaran  saham  perdana  PT  Krakatau Steel.  Saham  PT  Krakatau  Steel  ditawarkan  pada  harga  Rp  850/lembar  saham  pada saat penawaran saham perdana, nilai ini naik tajam pada saat penutupan perdagangan pada  hari  pertama  sebesar  Rp  1.270.  Terjadi  peningkatan  senilai  Rp  Rp  420/lembar saham atau sebesar 49,42%. Jadi pada kasus PT Krakaratu Steel ini terdapat perbedaan yang tajam antara harga yang ditawarkan saat penawaran saham perdana dan harga penutupan  pada  hari pertama perdagangan  di  pasar sekunder.  Nilai underpricing PT Krakatau Steel ini di atas rata-rata underpricing di Indonesia yang mencapai 22,2% pada periode  2001-2011(Darmadi  &  Gunawan,  2013).  Hopp  dan  Dreher  (2013)  juga menunjukkan  rata-rata underpricing di  Amerika  Serikat  adalah  22,06%,  sedangkan Boulton,  Smart,  and  Zutter  (2011)  dengan  sampel  penawaran  saham  perdana  di  29 negara mencatat rata-rata underpricing adalah 27,53%. Hal ini menunjukkan fenomena underpricing terjadi di berbagai negara, termasuk di Indonesia.
Ada  beberapa  teori  yang  diajukan  untuk  menjelaskan  fenomena undepricing , salah  satunya  teori  sinyal  yang  dikembangkan  oleh  Allen  dan  Faulhaber  (1989)  dan Grinblatt  dan  Hwang  (1989).  Teori  ini  menyatakan  bahwa underpricing merupakan sinyal  yang  diberikan  oleh  perusahaan  yang  sedang  menawarkan  sahamnya. Perusahaan yang mempunyai prospek yang bagus  bersedia menanggung biaya yang besar  dari underpricing ini,  karena  perusahaan  tersebut  yakin  akan  mampu menutup biaya tersebut di kemudian hari. Hal ini menunjukkan perusahaan yang menanggung underpricing mempunyai  fundamental  yang  baik  sehingga  menandakan  perusahaan tersebut mempunyai kualitas yang baik.
Penelitian  mengenai underpricing telah  banyak  dilakukan,  misalnya  Leitterstorf dan Rau (2014) di Jerman; Hahn, Ligon dan Rhodes (2013) di Amerika Serikat; Mayes dan  Alqahtani  (2015)  di  Arab  Saudi;  Filatotchev dan  Bishop  (2002)  di Inggris;  Ferreti dan  Meles  (2011)  di  Italia;  Tian  (2011)  di  China.  Leitterstorf  dan  Rau  (2014) menunjukkan  bahwa underpricing di  Jerman  dipengaruhi  oleh  struktur  perusahaan. Perusahaan  yang  dikuasai  oleh  keluarga  memilih  untuk  mempunyai  tingkat underpricing yang lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan non-keluarga karena perusahaan  keluarga  lebih  memilih  untuk  mempertahankan  utilitas  non-ekonomi keluarga tersebut. Hal ini sejalan dengan Yeh, Shu dan Guo (2008) yang menunjukkan struktur kepemilikan piramida berpengaruh terhadap tingkat underpricing di Taiwan. Intervensi  pemerintah  akan  berdampak  positif  terhadap  peningkatan underpricing di China (Song, Tan, & Yi, 2014; Tian, 2011). Di lain pihak penelitian yang dilakukan oleh Hahn et al. (2013) justru menunjukkan underpricing berhubungan erat dengan tingkat likuiditas  perusahaan  di  masa  mendatang.  Sedangkan  Ferreti  dan  Meles  (2011) menunjukkan tingkat underpricing di Italia dipengaruhi oleh keberadaan private equity . Mayes dan Alqahtani  (2015) menunjukkan underpricing di Arab Saudi termasuk pada tingkat tertinggi di dunia. Penyebab underpricing di Arab Saudi termasuk karakteristik perusahaan seperti umur perusahaan dan ukuran perusahaan.
Penelitian  mengenai underpricing dengan  menggunakan  sampel  lintas  negara dilakukan  oleh  Bertoni,  Meoli  dan  Vismara  (2014),  Boulton  et  al.  (2011),  Hopp  dan Dreher  (2013)  dan  Judge,  et  al.  (2015).  Hasil  penelitian  Hopp  dan  Dreher  (2013) menunjukkan pentingnya analisis underpricing pada suatu negara untuk mendapatkan pemahaman  yang utuh mengenai  fenomena underpricing .  Oleh  karena  itu,  penelitian ini  melakukan  pengujian  determinan underpricing dengan  menggunakan  data perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana di Indonesia.

## ASSETS: JURNAL AKUNTANSI DAN PENDIDIKAN VOL 7 NO 2 OKTOBER 2018 HLMN. 111-119
Penelitian  mengenai underpricing di  Indonesia  juga  sudah  banyak  dilakukan, misalnya  Darmadi  dan  Gunawan  (2013),  Gumanti  (2003);  Gumanti  and  Alkaf  (2011), Gumanti,  Lestari  dan  Manan  (2017),  Kurniawan  (2014),  Pahlevi  (2014),  Safitri  (2013), Rochayani  dan  Setiawan  (2004),  Setiobudi,  Warganegara  dan  Warganegara  (2011). Penelitian ini menunjukkan hasil yang tidak konsisten. Penelitian yang dilakukan oleh Darmadi  dan  Gunawan  (2013)  menunjukkan  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan reputasi auditor berpengaruh negatif terhadap underpricing . Kurniawan (2014) menguji pengaruh  profitabilitas,  ukuran  perusahaan  dan  umur  perusahaan  terhadap underpricing pada  penawaran  saham  perdana  di BEI  pada periode  2002  –  2004.  Hasil penelitiannya  menunjukkan  profitabiltas  berpengaruh  signifikan  sedangkan  ukuran perusahaan dan usia perusahaan tidak berpengaruh terhadap underpricing .
Selanjutnya penelitian Pahlevi (2014) menunjukkan leverage berpengaruh positif, sedangkan    profitabilitas,  current  ratio,  umur  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Akan  tetapi,  reputasi  auditor,  reputasi underwriter ,  tipe  industry  dan  persentase  saham  yang  dilepas  ke  publik  tidak berpengaruh  terhadap underpricing .  Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Safitri  (2013) menunjukkan reputasi auditor dan reputasi underwriter berpengaruh negatif terhadap underpricing ,  sedangkan  ukuran  dan  umur  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing . Hasil penelitian mengenai faktor yang berpengaruh terhadap underpricing di  Indonesia  menunjukkan  hasil  yang  tidak  konsisten,  sehingga  penelitian  menguji kembali faktor-faktor yang berpengaruh terhadap underpricing di Indonesia. Penelitian menguji  faktor-faktor  berikut  ini:  umur  perusahaan,  ukuran  perusahaan,  kualitas auditor, leverage dan profitabilitas.  Penelitian terdahulu tidak secara spesifik menguji faktor  yang  berpengaruh  dengan  mempertimbangkan  ukuran  perusahaan.  Oleh karena  itu,  penelitian  ini  akan  membagi  sampel  penelitian  menjadi  dua  yaitu perusahaan  besar  dan  perusahaan  kecil.  Selanjutnya  penelitian  ini  menguji  faktor- faktor  yang  berpengaruh  terhadap underpricing pada  perusahaan  besar  dan perusahaan  kecil.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  faktor  apa  saja  yang berpengaruh terhadap underpricing pada perusahaan di Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Sampel  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham perdana di Bursa Efek Indonesia pada periode 2001 – 2016. Perusahaan yang menjadi sampel adalah perusahaan yang tergolong perusahaan non-keuangan. Tabel 1 berikut ini menjelaskan proses pemilihan sampel pada penelitian ini
Tabel 1. Pemilihan Sampel
Keterangan Jumlah Perusahaan  non  keuangan  yang  melakukan  IPO  dan  terdaftar  di  BEI tahun 2001-2016 240 Perusahaan non keuangan melakukan IPO dan terdaftar di BEI tahun 2001-2016 yang tidak menerbitkan prospektus secara lengkap (58) Perusahaan  non  keuangan  yang  melakukan  IPO  dan  terdaftar  di  BEI tahun 2001-2016 yang tidak memenuhi kriteria untuk dijadikan sampel (23) Sampel penelitian 159
Tabel  1  menunjukkan  bahwa  terdapat  240  perusahaan  non-keuangan  yang melakukan  penawaran  saham  perdana  di  BEI  pada  periode  tahun  2001  –  2016. Selanjutnya,  terdapat  58  perusahaan  yang  tidak  mempunyai  data  lengkap  dan  23
perusahaan  yang  tidak  memenuhi  kriteria  sebagai  sampel.  Jumlah  perusahaan  yang menjadi sampel dalam penelitian ini adalah sebanyak 159 perusahaan.
Penelitian  ini  menguji  faktor-faktor  yang  berpengaruh  terhadap underpricing saham di Indonesia. Variabel dependen penelitian ini adalah underpricing saham saat penawaran saham perdana, sedangkan variabel independen terdiri dari lima variabel: leverage ,  profitabilitas,  umur  perusahaan,  ukuran  perusahaan  dan  kualitas  auditor. Pengukuran underpricing menggunakan rumus (harga penutupan-harga penawaran)/harga  penawaran)  X  100%.  Pengukuran  variabel  independen  yaitu ukuran  perusahaan  menggunakan  ln  total  asset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan sedangkan  umur  perusahaan  menunjukkan  umur  perusahaan  saat  melakukan penawaran  saham  perdana  yang  diukur  dengan  jumlah  tahun  mulai  perusahaan berdiri  sampai  dengan  perusahaan  tersebut  melakukan  penawaran  saham  perdana. Kualitas auditor menggunakan variabel dummy, 1 jika auditor termasuk Big -4 dan  0 jika tidak termasuk Big 4, leverage diukur dengan hutang dibagi dengan asset.
Model penelitian ini adalah sebagai berikut:
Underpricing =  α + β 1 UkP it + β 2 UmP it + β 3 Lev it + β 4 ROA it + β 5 KA it + ε
Underpricing = underpricing , underpricing pada saat penawaran saham perdana UkP it = ukuran perusahaan, ln total aset UmP it = umur perusahaan, umur perusahaan saat penawaran saham perdana Lev it
= leverage , hutang dibagi dengan asset ROA it
= return on asset KA it
= kualitas audit, dummy variabel 1 jika Big-4 dan 0 sebaliknya.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Tabel  2  berikut  ini  menyajikan  hasil  uji  variabel  independen  terhadap  variabel dependen.
Tabel 2. Hasil Uji Regresi
β t hitung Probabilitas Constant 226,653 5,898 a 0,000 Ukuran -7,068 -4,961 a 0,000 Usia -0,026 -0,172 0,432 Leverage -0,304 -0,002 0,499 ROA -2,666 -0,517 0,303 Audit Firm -9,198 -1,86 b 0,032 N 159 Adjt R2 0,176 F statistic 7,756 a , b , c signifikan pada 1%, 5%, dan 10%
Tabel  2  menunjukkan  ada  2  variabel  independen  yang  berpengaruh  signifikan terhadap underpricing saham  pada  penawaran  saham  perdana,  yaitu  ukuran perusahaan dan kualitas auditor. Hasil pengujian di Tabel 2 menunjukkan nilai  t -hitung dampak  ukuran  perusahaan  terhadap underpricing sebesar  -4.961  dengan  tingkat probabilitas  0%.  Nilai  ini  menunjukkan  tingkat  probabilitas  yang  lebih  kecil

## ASSETS: JURNAL AKUNTANSI DAN PENDIDIKAN VOL 7 NO 2 OKTOBER 2018 HLMN. 111-119
dibandingkan  1%,  sehingga  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing pada  tingkat  signifikansi  1%.  Jadi  perusahaan  besar  mempunyai underpricing yang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan kecil. Perusahaan besar justru menanggung biaya yang lebih kecil pada saat penawaran saham perdana. Hasil penelitian ini tidak mengkonfirmasi penelitian Darmadi dan Gunawan (2013), Hanafi (2016), Kurniawan (2014) dan Safitri (2013) yang tidak menemukan dampak signifikan ukuran perusahaan terhadap underpricing . Namun hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  Mayes  dan  Alqahtani  (2015),  Pahlevi  (2014)  dan  Song  et  al.  (2014)  yang menunjukkan ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap underpricing . Semakin besar  ukuran  perusahaan  maka  semakin  kecil underpricing yang  terjadi.  Berikutnya penelitian ini juga menunjukkan hasil pengujian kualitas auditor terhadap underpricing menghasilkan  nilai  t -hitung sebesar  -1,86  dengan  tingkat  probabilitas  0,032.  Tingkat probabilitas  sebesar  3,2%  mempunyai  nilai  yang  lebih  kecil  dibandingkan  dengan tingkat  probabilitas  sebesar  5%.  Oleh  karena  itu,  hasil  pengujian  ini  membuktikan kualitas auditor berpengaruh negatif terhadap underpricing . Perusahaan yang diaudit oleh Kantor Akuntan Publik yang tergolong Big-4 memiliki tingkat underpricing yang lebih  rendah.  Jadi  KAP  Big4  menekan underpricing yang  terjadi.  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  Darmadi  dan  Gunawan  (2013)  dan  Safitri  (2013)  yang  membuktikan reputasi  auditor  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Namun  penelitian  ini tidak mengkonfirmasi Pahlevi (2014) yang tidak menemukan dampak reputasi auditor terhadap underpricing .
Tabel  2  juga  menunjukkan  hasil uji statistik  dampak  usia perusahaan  terhadap underpricing,  nilai  t -hitung sebesar  -0,172  dengan  tingkat  probabilitas  0,432.  Tingkat probabilitas  ini  lebih  besar  dari  10%,  sehingga  usia  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap underpricing saham.  Investor  tidak  menggunakan  informasi  mengenai  usia perusahaan  dalam  mengambil  keputusan  investasi  pada  saat  penawaran  saham perdana. Jadi, investor tidak memperhatikan perbedaan antara perusahaan yang telah lama berdiri dan yang baru berdiri pada saat melakukan penawaran saham perdana. Hasil penelitian ini mengkonfirmasi  Kurniawan (2014) dan  Safitri (2013). Akan tetapi hasil  ini  berbeda  dengan  Pahlevi  (2014)  yang  menunjukkan  umur  perusahaan berpengaruh  negatif  terhadap underpricing .  Selanjutnya  hasil  penelitian  ini menunjukkan  hasil  pengujian  statistik  dampak leverage terhadap underpricing memunculkan  nilai  t -hitung sebesar  -0.002  dengan  tingkat  probabilitas  sebesar  0.499. Tingkat probabilitas ini lebih tinggi dibandingkan dengan 10%. Oleh karena itu, hasil pengujian ini menunjukkan leverage tidak berpengaruh terhadap underpricing . Investor tidak memperhatikan struktur modal perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana  dalam  mengambil  keputusan  investasi  terkait  dengan  saham  perusahaan tersebut. Hasil ini sejalan dengan Setiobudi et al. (2011) yang juga tidak menunjukkan dampak  signifikan leverage terhadap underpricing .  Tabel  2  juga  menunjukkan  hasil pengujian profitabilitas terhadap underpricing menghasilkan nilai t -hitung sebesar -0,517 dengan tingkat probabilitas sebesar 0,303. Tingkat probabilitas 30,3% mempunyai nilai yang  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  ambang  probabilitas  10%.  Oleh  karena  itu, hasil  pengujian  ini  menunjukkan  tingkat  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham. Jadi, investor tidak menganggap informasi mengenai kemampuan perusahaan  dalam  memperoleh  laba  sebagai  informasi  yang  signifikan.  Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  Pahlevi  (2014)  yang  menunjukkan  bahwa profitabilitas merupakan informasi penting dalam proses penawaran saham perdana. Pahlevi  (2014)  menemukan  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing saham.

## DETERMINAN UNDERPRICING PADA ….

## Tabel 3. Hasil Uji Regresi Perusahaan Besar dan Perusahaan Kecil
Perusahaan Besar Perusahaan Kecil Β t hitung Probabilitas  β t hitung Probabilitas Constant 28,754 7,727 a 0,000 43,908 5,345 a 0 Usia -0,076 -0,605 0,273 -0,062 -0,136 0,446 Leverage -0,144 -0,572 0,284 -0,429 -0,393 0,348 ROA -28,315 -1,006 0,159 3,625 0,562 0,288 Audit Firm -9,885 -2,004 b 0,024 -17,89 -1,892 b 0,031 N 80 79 Adj R 2 0,038 0,005 F statistic 1,782 1,094 a , b , c signifikan pada 1%, 5%, dan 10%
Penelitian  ini  juga  menguji  lebih  lanjut  dengan  cara  membagi  sampel  menjadi dua  yaitu perusahaan  besar  dan  perusahaan kecil.  Pembagian perusahaan  besar  dan perusahaan  kecil  berdasarkan  besarnya  aset  perusahaan.  Hasil  pengujian  dengan membagi  sampel  menjadi  dua  juga  mengkonfirmasi  pengujian  awal  bahwa  variabel leverage ,  usia  perusahaan  dan  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing . Pengujian terhadap perusahaan besar menunjukkan bahwa dampak usia perusahaan terhadap underpricing menghasilkan  nilai  t -hitung sebesar  -0,605  dengan  tingkat probabilitas sebesar 0,273. Tingkat probabilitas ini lebih besar dari 10%, sehingga dapat disimpulkan  bahwa  usia  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham  pada perusahaan  besar.  Pengujian  terhadap  dampak  usia  perusahaan  pada underpricing saham  dengan  menggunakan sampel  perusahaan yang  tergolong  kecil menghasilkan nilai  t -hitung sebesar  -0,136  dengan  tingkat  probabilitas  sebesar  0,446.  Hasil  ini menunjukkan  tingkat  probabilitas  yang  lebih  besar  daripada  10%,  sehingga  usia perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing perusahaan  kecil.  Selanjutnya hasil  pengujian leverage juga  menunjukkan  perilaku  yang  sama.  Hasil  pengujian dampak leverage terhadap underpricing saham  pada  perusahaan  besar  menunjukkan nilai t -hitung sebesar  -0,572 dengan tingkat probabilitas sebesar 0,284. Nilai probabilitas 0,284  mempunyai  nilai  yang  lebih  besar  dibandingkan  10%,  sehingga leverage tidak berpengaruh  terhadap underpricing pada  perusahaan  besar.  Selanjutnya  pada perusahaan  kecil  juga  menunjukkan  nilai  t -hitung sebesar  -0,393  dengan  tingkat probabilitas sebesar 0,348. Nilai probabilitas sebesar 0,348 mempunyai nilai yang lebih tinggi  dibandingkan  dengan  10%,  sehingga leverage tidak  berpengaruh  terhadap underpricing pada  perusahaan  kecil.  Selanjutnya  pengujian  statistik  dampak profitabilitas terhadap underpricing saham pada perusahaan besar menghasilkan nilai t - hitung sebesar  -1,006  dengan  tingkat  probabilitas  sebesar  0,159.  Hal  ini  menunjukkan tingkat  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham  pada  saat penawaran  saham  perdana  pada  perusahaan  besar.  Pengujian  dampak  tingkat profitabilitas  terhadap underpricing saham  pada  perusahaan  kecil  juga  menghasilkan kesimpulan yang sama. Dampak ROA terhadap underpricing saham perusahaan kecil menghasilkan nilai t -hitung sebesar 0,562 dengan tingkat probabilitas sebesar 0,288. Jadi, tingkat probabilitas 0,288 lebih besar dibandingkan dengan nilai 0,100, sehingga dapat dinyatakan  bahwa  tingkat  profitabilitas  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing saham perusahaan kecil. Pengujian berikutnya adalah dampak kualitas audit terhadap

## ASSETS: JURNAL AKUNTANSI DAN PENDIDIKAN VOL 7 NO 2 OKTOBER 2018 HLMN. 111-119
underprining  saham  pada  perusahaan  besar  menghasilkan  nilai  t -hitung sebesar  -2,004 dengan  tingkat  probabilitas  sebesar  0,024.  Tingkat  probabilitas  ini  mempunyai  nilai yang lebih kecil dibandingkan dengan 5%, sehingga dapat dinyatakan bahwa kualitas auditor  berpengaruh  negatif  signifikan  5%  terhadap underpricing saham  perusahaan besar.  Hasil  pengujian  dampak  kualitas  auditor  pada  perusahaan  kecil  juga menunjukkan nilai t -hitung sebesar -1,892 dengan tingkat probabilitas sebesar 0,031. Jadi, nilai probabilitas 0,031 lebih kecil dibandingkan dengan 5%. Oleh karena itu, kualitas auditor  berpengaruh  negatif  signifikan  5%  terhadap underpricing saham  perusahaan kecil.  Hasil  ini  konsisten  pada  perusahaan  besar    dan  perusahaan  kecil.  Kualitas auditor  berpengaruh  negatif  terhadap underpricing baik  pada  perusahaan  besar  dan perusahaan kecil.
Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ada  dua  faktor  penting  yang mempengaruhi underpricing yaitu  ukuran  perusahaan  dan  reputasi  auditor. Perusahaan  besar  cenderung  mengalami underpricing yang  lebih  kecil  dibandingkan perusahaan kecil. Sebaliknya perusahaan yang mempunyai aset lebih kecil cenderung akan mengalami underpricing yang  lebih  besar.  Selain  itu,  KAP  yang  tergolong  Big-4 dapat memberikan dampak negatif terhadap underpricing , sedangkan perusahaan yang diaudit oleh KAP yang tidak tergolong Big-4 akan mengalami underpricing yang lebih rendah.  Perusahaan  besar  yang  diaudit  oleh  KAP  Big  4  cenderung  dapat meminimalkan underpricing .

## SIMPULAN
Penelitian ini menunjukkan bahwa faktor yang berpengaruh dalam underpricing adalah ukuran perusahaan dan kualitas auditor. Sedangkan tiga faktor lain yaitu umur perusahaan, leverage dan Return  on  Assets (ROA)  tidak  berpengaruh  terhadap underpricing perusahaan  yang  melakukan  penawaran  saham  perdana  di  Bursa  Efek Indonesia.  Investor  diharapkan  memperhatikan  dengan  lebih  seksama  mengenai ukuran perusahaan dan kualitas auditor yang mengaudit perusahaan yang melakukan penawaran saham perdana. Perusahaan yang mempunyai asset yang tergolong besar dan  diaudit  oleh  KAP  yang  tergolong  Big  4  akan mengalami underpricing yang  lebih kecil.
Penelitian  ini  fokus pada  faktor  faktor yang  mempengaruhi underpricing . Akan tetapi  penelitian  ini  tidak  memperhitungkan  praktik corporate  governance pada perusahaan  tersebut.  Setiawan  dan  Phua  (2013)  menunjukkan corporate  governance berpengaruh  terhadap  kebijakan  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  penelitian  selanjutnya bisa  mengembangkan  dampak  praktik corporate  governance terhadap underpricing saham.  Selain  itu,  La  Porta,  Lopez-de-Silanes,  Shleifer  dan  Vishny  (1998),  Claessen, Djankov  dan  Lang  (2000),  Carney  dan  Child  (2013)  dan  Carney  dan  Hamilton-Hart (2015)  menunjukkan  struktur  perusahaan  di  Indonesia  didominasi  oleh  kepemilikan keluarga.  Dalam  konteks  struktur  perusahaan  di  Indonesia,  terdapat  perbedaan perilaku  dalam  pengambilan  keputusan,  misalnya  pembagian  dividen.  Setiawan, Bandi,  Phua  dan  Trinugroho  (2016)  menunjukkan  struktur  kepemilikan  perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Penelitian yang dilakukan oleh Setiobudi et al.  (2011)  menguji underpricing pada perusahaan BUMN  yang melakukan penawaran saham  perdana.  Oleh  karena  itu,  penelitian  berikutnya  dapat  menguji  dampak kepemilikan keluarga atau kepemilikan asing terhadap underpricing .

## DAFTAR PUSTAKA
Allen,  F.,  &  Faulhaber,  G.  R.  (1989).  Signalling  by  underpricing  in  the  IPO  market. Journal of Financial Economics, 23 (2), 303-323.

## DETERMINAN UNDERPRICING PADA ….
Bertoni, F., Meoli, M., & Vismara, S. (2014). Board Independence, Ownership Structure and  the  Valuation  of  IPOs  in  Continental  Europe. Corporate  Governance:  An International Review, 22 (2), 116-131.
Boulton,  T.  J.,  Smart,  S.  B., &  Zutter, C.  J.  (2011).  Earnings  Quality  and  International
IPO Underpricing. The Accounting Review, 86 (2), 483-505.
doi:10.2308/accr.00000018
Carney,  R.  W.,  &  Child,  T.  B.  (2013).  Changes  to  the  ownership  and  control  of  East Asian  corporations  between  1996  and  2008:  The  primacy  of  politics. Journal  of financial economics, 107 (2), 494-513.
Carney, R. W., & Hamilton-Hart, N. (2015). What Do Changes in Corporate Ownership in Indonesia Tell Us? Bulletin of Indonesian Economic Studies, 51 (1), 123-145. Claessens,  S., Djankov,  S., &  Lang,  L.  H. P.  (2000).  The separation  of  ownership  and control in East Asian corporations. Journal of financial economics, 58 (1-2), 81-112. Darmadi, S., & Gunawan, R. (2013). Underpricing, board structure, and ownership: An empirical  examination  of  Indonesian  IPO  firms. Managerial  Finance,  39 (2),  181- 200. doi:10.1108/03074351311294016
Ferretti, R., & Meles, A. (2011). Underpricing, wealth loss for pre-existing shareholders and  the  cost  of  going public:  the  role  of  private equity  backing  in  Italian  IPOs. Venture Capital, 13 (1), 23-47. doi:10.1080/13691066.2010.543321
Filatotchev,  I.,  &  Bishop,  K.  (2002).  Board  composition,  share  ownership,  and ‘underpricing’of UK IPO firms. Strategic Management Journal, 23 (10), 941-955. Grinblatt,  M.,  &  Hwang,  C.  Y.  (1989).  Signalling  and  the  Pricing  of  New  Issues. The journal of finance, 44 (2), 393-420. doi:10.1111/j.1540-6261.1989.tb05063.x Gumanti,  T.  A.  (2003).  An  investigation  of  earnings  management  in  Indonesian manufacturing  Initial  Public  Offering. Gadjah  Mada  International  Journal  of Business 5 (3), 345-362.
Gumanti,  T.  A.,  &  Alkaf,  N.  (2011).  Underpricing  dalam  Penawaran  Saham  Perdana dan Penawaran Saham Susulan. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 8 (1), 21- 35.
Gumanti, T. A., Lestari, A. R., & Manan, S. S. A. (2017). Underpricing and number of risk  factors  of  initial  public  offerings  in  Indonesia Business  Theory  and  Practice, 18 (178 - 185).
Hahn,  T.,  Ligon,  J.  A.,  &  Rhodes,  H.  (2013).  Liquidity  and  initial  public  offering underpricing. Journal of Banking & Finance, 37 (12), 4973-4988. doi:https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2013.09.004
Hanafi,  M.  M.  (2016).  Analisys  of  IPO  underpricing  fluctuation:  Empirical  study  in Indonesia Stock Exchange. Jurnal Dinamika Manajemen, 7 (2), 129 - 138. Hopp, C., & Dreher, A. (2013). Do differences in institutional and legal environments explain  cross-country  variations  in  IPO  underpricing? Applied  Economics,  45 (4), 435-454.
Judge, W. Q., Witt, M. A., Zattoni, A., Talaulicar, T., Chen, J. J., Lewellyn, K., . . . Lopez, F.  (2015).  Corporate  governance  and  IPO  underpricing  in  a  cross ‐ national sample: A multilevel knowledge ‐ based view. Strategic Management Journal, 36 (8), 1174-1185.
Kurniawan,  L.  (2014).  Informasi  akuntansi  dan  non-akuntansi  pada  fenomena underpricing  yang  terjadi  saat  penawaran  umum  saham  perdana  pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi, 28 (3), 371 - 382.
La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1998). Law and finance. The Journal of Political Economy, 106 (6), 1113-1155.

## ASSETS: JURNAL AKUNTANSI DAN PENDIDIKAN VOL 7 NO 2 OKTOBER 2018 HLMN. 111-119
Leitterstorf, M. P., & Rau, S. B. (2014). Socioemotional wealth and IPO underpricing of family firms. Strategic Management Journal, 35 (5), 751-760. doi:10.1002/smj.2236 Mayes,  D.,  &  Alqahtani,  F.  (2015).  Underpricing  of  IPOs  in  Saudi  Arabia  and  Sharia compliance. Journal  of  Islamic  Accounting  and  Business  Research,  6 (2),  189-207. doi:10.1108/JIABR-12-2013-0042
Pahlevi, R. W. (2014). Analisis faktor-faktor yang mempengaruhi underpricing saham pada  penawaran  saham  perdana  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Siasat  Bisnis, 18 (2), 219 - 232.
Rochayani, W., & Setiawan, D. (2004). Pengaruh Informasi Prospektus IPO Terhadap Abnormal  Returns  Dan  Ketepatan  Ramalan  Laba. Jurnal  EKonomi  Perusahaan, 11 (2), 107 - 124. Safitri, T. A. (2013). Asimetri informasi dan underpricing. Jurnal Dinamika Manajemen, 4 (1), 1 - 9.
Setiawan, D., Bandi, B., Phua, L. K., & Trinugroho, I. (2016). Ownership structure and dividend policy in Indonesia. Journal of Asia Business Studies, 10 (3), 230 - 252. Setiawan,  D.,  &  Phua,  L.  K.  (2013).  Corporate  governance  and  dividend  policy  in Indonesia. Business Strategy Series, 14 (5/6), 135 - 143.
Setiobudi,  M.,  Warganegara,  D.  L.,  &  Warganegara,  D.  S.  (2011).  Empirical investigation of the underpricing phenomenon on IPOs in privatization of SOEs: Evidence from Indonesia. Journal of Applied Accounting and Finance, 3 (2), 109 - 135. Song,  S.,  Tan,  J.,  &  Yi,  Y.  (2014).  IPO  initial  returns  in  China:  Underpricing  or overvaluation? China Journal of Accounting Research, 7 (1), 31-49. doi:http://dx.doi.org/10.1016/j.cjar.2013.12.001
Tian,  L.  (2011).  Regulatory  underpricing:  Determinants  of  Chinese  extreme  IPO returns. Journal of Empirical Finance, 18 (1), 78-90.
doi:https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2010.10.004
Yeh, Y. H., Shu, P. G., & Guo, R. J. (2008). Ownership Structure and IPO Valuation— Evidence from Taiwan. Financial Management, 37 (1), 141-161.