## PENGARUH MARKET VALUE, LEVERAGE DAN ASSETS MANAGEMENT TERHADAP FIRM VALUE DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Fanny
Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara fannyymv@gmail.com
Indra Widjaja

## Program Studi Magister Manajemen Universitas Tarumanagara
Masuk : 07-12-2019 , revisi : 21-12-2019 diterima untuk diterbitkan : 21-12-2019
Abstract : An established company has two goals, short term and long term goals. In the long- term goals, the company will try to maximize the value of the company. Maximizing firm value is essential for company because it means increasing the wealth of shareholders as well. This study examines the effect of market values, leverages, and management asset into the firm’s value with  dividend policy as  a moderating variable. For this purpose, the firms  in  the sub- sector  chemical  listed  in  Indonesia  Stock  Exchange  during  the  period  of  2009  -  2018  are examined.  The  sampling  method  was  done  by  using  purposive  sampling.  Secondary  data collection methods were taken from IDX published financial statements.  This research used multiple regression analysis with fixed effect method to test their hypothesis using Eviews 9.0. The results show that earning per share has a negative significant effect to firm value in which is measured by price to book the value, while leverage and management assets have a positive significant impact to the firm’ value. F-test result shows that all independent variables in this research  simultaneously  has  a  significant  effect  to  firm’s  value  with  dividend  policy  as  a moderating variable in sub sector chemical estate listed in Indonesia Stock Exchange. In the test of Adjusted R2, the analysis results showed that 43.41% firm’s value was influenced by the independent variables of this research while the remaining is influenced by other factors which are not studied.
Keywords : Market Value, Leverage, Asset Management, Dividend Policy, Firm Value
Abstrak : Perusahaan didirikan untuk mencapai tujuan perusahaan baik tujuan jangka pendek, maupun  jangka  panjang.  Tujuan  jangka  panjang  adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan. Memaksimalkan  nilai  perusahaan  sangat  penting  bagi  perusahaan  karena  juga  berarti meningkatkan  kekayaan  pemegang  saham.  Penelitian  ini  menguji  pengaruh  market  value, leverage,  dan  assets  management,  terhadap  firm  value  dengan  kebijakan  dividen  sebagai variabel  moderasi.  Penelitian ini meneliti pada perusahaan  -  perusahaan  di  sub sektor kimia yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  2009  -  2018.  Metode  pengambilan sampel  dilakukan  dengan  menggunakan  purposive  sampling.  Metode  pengumpulan  data sekunder  diambil  dari  laporan  keuangan  yang  diterbitkan  BEI.  Penelitian  ini  menggunakan analisis  regresi  berganda  dengan  metode  fixed  effect  untuk  menguji  hipotesis  dengan menggunakan Eviews 9.0. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa earning per share memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap firm value yang diukur oleh price to book value, sementara leverage, dan assets management memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap firm value. Hasil uji-F menunjukkan bahwa semua variabel independen dalam penelitian ini secara  simultan  memiliki  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  firm  value  dengan  kebijakan dividen  sebagai  variabel  moderasi  pada  peruahaan  sub  sektor  kimia  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia. Dalam pengujian Adjusted R 2 , hasil analisis menunjukkan bahwa 43.41%, firm
value  dipengaruhi  oleh  variabel  independen  dalam  penelitian  ini  sedangkan  sisanya dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak diteliti pada penelitian ini.
Kata Kunci : Market Value, Leverage, Assets Management, Kebijakan Dividen, Firm Value

## Latar belakang
Sekarang  ini  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  mengajak  seluruh  masyarakat  Indonesia melalui kampanye Yuk Nabung Saham (YNS) untuk mulai berinvestasi di pasar modal. Yuk Nabung  Saham  (YNS)  merupakan  kampanye  untuk  mengajak  masyarakat  sebagai  calon investor untuk berinvestasi di pasar modal dengan membeli saham secara rutin dan berkala. Dengan  memberikan  pengetahuan  kepada  masyarakat  mengenai  seluk  beluk  investasi  pasar modal,  BEI  ingin  meningkatkan  kesadaran  akan  pentingnya  berinvestasi  saham,  menaikkan jumlah investor lokal juga menyejahterakan perekonomian masyarakat Indonesia.
Putra (2014) menyatakan bahwa pada umumnya suatu perusahaan akan selalu berusaha untuk mencapai tujuannya. Perusahaan didirikan dengan maksud mencapai tujuan perusahaan baik tujuan jangka pendek, maupun jangka panjang. Tujuan jangka pendek perusahaan adalah dapat memperoleh keuntungan yang semaksimal mungkin dengan pemanfaatan sumber daya yang  dimiliki  oleh  perusahaan.  Tujuan  jangka  panjang  adalah  memaksimalkan  nilai perusahaan.  Nilai  perusahaan  merupakan  hasil  dari  kinerja  perusahaan  tersebut  dalam  satu periode. Semakin baik kinerja keuangan suatu perusahaan maka semakin mudah untuk menarik investor untuk menginvestasikan dananya pada perusahaan. Karena diharapkan semakin baik kinerja  suatu  perusahaan  maka  nilai  saham  akan  meningkat,  dan  memberikan return yang diharapkan oleh investor.
Untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan,  perusahaan  perlu  memperhatikan  banyak faktor, salah satunya adalah kondisi fundamental perusahaan. Kondisi fundamental perusahaan merupakan  kondisi  dari  internal  perusahaan  seperti  kondisi  keuangan.  Menganalisis  rasio keuangan  adalah  suatu  cara  yang  dapat  dilakukan  untuk  mengetahui  kondisi  keuangan perusahaan. Sedangkan faktor eksternal (makro) yang dapat memaksimalisasi nilai perusahaan berupa  tingkat  bunga,  fluktuasi  nilai  valas  dan  keadaan  pasar  modal.  Namun  penelitian  ini hanya berfokus pada kondisi fundamental perusahaan atau faktor internal perusahaan.
Earning per share merupakan salah satu indikator yang digunakan oleh investor dalam sebelum membuat keputusan investasi pada saham perusahaan. Earning per share yang tinggi akan  lebih  menarik  perhatian  investor  ketimbang earning  per  share yang  rendah,  sehingga menarik  investor  untuk  menanamkan modalnya.  Dapat  dikatakan earning  per  share juga berpengaruh terhadap nilai perusahaan di mata investor.
Leverage dapat diartikan sebagai penggunaan aktiva atau dana dimana untuk penggunaan tersebut  perusahaan  harus  menutup  biaya  tetap  atau  membayar  beban  tetap.  Dengan menggunakan leverage , nilai perusahaan akan meningkat karena adanya manfaat perlindungan pajak.
Fama  dan  French  (1998) menyatakan  bahwa  optimalisasi  nilai  perusahaan  ini  dapat dicapai  melalui  pelaksanaan  tiga  fungsi  keuangan  dimana  satu  keputusan  keuangan  yang diambil  akan  mempengaruhi  keputusan  keuangan  lainnya  dan  akan  berdampak  pada  nilai perusahaan.
Salah satu bagian penting manjemen yang ada pada suatu perusahaan adalah manajemen aset.  kebijakan  manajemen  aset  dapat  mendukung  upaya  perusahaan  untuk  meningkatkan produktivitas dan efisiensi biaya produksi dan operasional perusahaan yang selanjutnya dapat meningkatkan  kemampulabaan  perusahaan,  yang  berujung  pada  peningkatan  pertumbuhan penjualan dan nilai perusahaan.
Riyanto (2011) menyatakan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh kebutuhan dana untuk membayar utang yang berdampak pada pembayaran dividen, apabila perusahaan mampu melunasi hutang-hutangnya, maka perusahaan juga akan mampu membagikan dividen.
Dari uraian di atas, tujuan dari penelitian ini adalah mencoba membuktikan apakah ada pengaruh  signifikan  dari market  value , leverage,  assets  management terhadap firm  value dengan  variabel  moderasi  kebijakan  dividen . Berdasarkan  hal  tersebut  penulis tertarik melakukan  penelitian  dengan  judul  : “PENGARUH MARKET  VALUE, LEVERAGE ,

## ASSETS MANAGEMENT,  TERHADAP  FIRM  VALUE  DENGAN  KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL MODERASI”

## Tujuan Penelitian
Tujuan penelitian yang hendak dicapai melalui penelitian ini adalah:
1. Untuk mengetahui apakah firm value dapat mempengaruhi market value .
2. Untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh leverage terhadap firm value .
3. Untuk mengetahui apakah terdapat pengaruh assets management terhadap firm value .
4. Untuk mengetahui apakah kebijakan dividen memoderasi hubungan leverage terhadap firm value.
5. Untuk  mengetahui  apakah  terdapat  pengaruh market  value,  leverage dan assets management secara bersama-sama terhadap firm value dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderasi.

## Penelitian Terdahulu
Tabel 1 Ringkasan Penelitian Sebelumnya Variabel Diteliti Oleh Terhadap firm value Earning per share Ekaprastyana & Anwar (2017) positif & signifikan Earning per share Islam, et al (2014) negative dan tidak signifikan Earning per share Nuraeni (2016) positif & tidak signifikan leverage Winarto (2015) positif dan signifikan leverage Sukma & Teguh (2014) tidak signifikan leverage Bhekti Fitri Prasetyorini (2013) negative dan signifikan leverage Pratama dan Wiksuana (2016) positif dan signifikan Assets management Kurniasari (2017) positif dan signifikan Assets management Erawati (2015) negative dan tidak signifikan Kebijakan dividen Putri Andika Raharjo (2016) tidak  memoderasi  pengaruh  keputusan pendanaan (DER)

## Tinjauan Pustaka

## Market Value
Market  value atau  rasio  nilai  pasar  adalah  rasio  yang  terkait  dengan  penilaian  kinerja saham perusahaan yang setelah diperdagangkan di pasar modal ( go public ). Jenis rasio market value yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  yaitu earning  per  share (EPS).  Rumus  yang digunakan adalah:

## Leverage
Leverage adalah  rasio  yang  mengukur  berapa  besar  penggunaan  hutang  dalam pembelanjaan perusahaan. Jenis rasio leverage yang digunakan dalam penelitian ini yaitu debt to equity ratio (DER). Rumus yang digunakan adalah :

## Assets Management
Assets  Management adalah  kemampuan  perusahaan  untuk  mengelola  asetnya  secara efektif  dan  efisien  untuk  mencapai  satu  tujuan.  Dimensi  yang  digunakan  dalam assets
EPS =
DER =
management dalam penelitian ini adalah total assets turnover (TATO) . Total assets turnover dalam penelitian ini diukur sebagai berikut:

## Firm Value
Menurut Sudana (2011:8), nilai perusahaan adalah nilai sekarang dari arus pendapatan atau kas yang diharapkan diterima pada masa yang akan datang. Jenis alat ukur nilai perusahaan yang digunakan dalam penelitian ini yaitu price to book value (PBV). Proxy yang digunakan dalam mengukur nilai sebuah perusahaan adalah price to book value .

## Kebijakan Dividen
Riyanto (2011: 267) menyatakan bahwa kebijakan dividen dipengaruhi oleh kebutuhan dana untuk membayar utang yang berdampak pada pembayaran dividen, apabila  perusahaan mampu melunasi hutang-hutangnya, maka perusahaan juga akan mampu membagikan dividen. Kebijakan dividen diproksikan menggunakan dividend payout ratio , (Brigham dan Houston, 2001) dalam (Fenandar, 2012). Rumus yang digunakan adalah :

## Deskripsi Subjek dan Objek Penelitian
Metode pengambilan sampel dilakukan dengan menggunakan purposive sampling yang telah memenuhi syarat sampel berikut:
a. Perusahaan yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia dan tergolong dalam sub sektor kimia yang menerbitkan laporan keuangan selama 10 tahun berturut-turun (2009-2018)
b. Perusahaan sampel memiliki data yang lengkap yang diperlukan dalam penelitian seperti sales, total debt , total asset , net income , total outstanding share, market share, dividen serta data-data yang dibutuhkan untuk pengukuran variabel dalam penelitian ini.
c. Perusahaan yang menyajikan laporan keuangan dalam satuan mata uang rupiah
d. Perusahaan yang memiliki penjualan dengan nilai nol (0) dibuang dalam penelitian ini.
e. Dari seluruh populasi  perusahaan pada  sub  sektor kimia tersebut  mengalami  eliminasi berdasarkan  pada  kriteria  –  kriteria  tersebut  sehingga  ditetapkan  sampel  penelitian sebanyak 5 perusahaan. Kode dari 5 perusahaan yang telah menjadi sampel antara lain yaitu: DPNS, EKAD, ETWA, INCI, SRSN.
Objek yang menjadi fokus utama dalam penelitian ini adalah firm value (PBV), market value (EPS), leverage (DER), assets  management (TATO)  dan  kebijakan  dividen  (DPR) sebagai  variabel  moderasi.  Data yang digunakan dalam penelitian ini  diperoleh dari  laporan keuangan  perusahaan  melalui website Bursa  Efek  Indonesia  (www.idx.co.id)  pada  periode tahun  2009-2018.  Berdasarkan  kriteria  yang  telah  ditentukan  sebelumnya  pada  objek penelitian, diperoleh sampel sebanyak 5 perusahaan.

## Metode Penelitian
Teknik  analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  meliputi  Chow  Test,  Hausman  Test, dan pengujian hipotesis
Uji Chow digunakan untuk menentukan model manakah yang lebih baik antara pooled least  square ( common  effect  model )  atau fixed  effect  model untuk  digunakan  sebagai  model regresi data panel. Jika prob. Cross-section F kurang dari 5% artinya fixed effect model lebih baik daripada common effect model .
Uji  Hausman  digunakan  untuk  menentukan  model  manakah  yang  lebih  baik  antara Random  effect  model atau Fixed  Effect  model untuk  digunakan  sebagai  model  regresi  data
TATO = PBV =
DPR =
panel. Jika prob. Cross-section random kurang dari 5% maka fixed effect model lebih baik dari pada random Effect model.
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  dapat  diukur  dari goodness  of  fit fungsi regresinya. Secara statistik, analisa ini dapat diukur dari nilai uji t, nilai uji F, dan koefisien determinasi. Analisa regresi ini bertujuan untuk  mengetahui secara parsial maupun simultan pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  serta  untuk  mengetahui  proporsi variabel independen dalam menjelaskan perubahan variabel dependen.

## Analisis & Bahasan Temuan
Berdasarkan  hasil  pengujian  dan  analisis  data  mengenai  pengaruh market  value , leverage, asset management, terhadap firm value dengan kebijakan dividen sebagai variabel moderasi  yang  dilakukan pada  5  perusahaan  sub  sektor  kimia  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia periode 2009 - 2018, maka kesimpulan yang diperoleh adalah sebagai berikut:
1. Market  value , leverage,  asset management, terhadap firm  value dengan  kebijakan dividen  sebagai  variabel  moderasi  secara bersama  –  sama  berpengaruh  signifikan terhadap firm  value pada  perusahaan  sektor  kimia yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek Indonesia.
2. Market  value yang  diproksikan  dengan earning  per  share secara  parsial  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap firm value pada perusahaan sektor kimia yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia.
3. Leverage yang diproksikan dengan debt to equity ratio secara parsial berpengaruh secara positif dan signifikan terhadap firm value pada perusahaan sektor kimia yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia.
4. Asset  management yang  diproksikan  dengan total  assets  turnover secara parsial berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap firm  value pada  perusahaan  sektor  kimia yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia.
5. Efek moderasi kebijakan dividen dengan variabel leverage secara parsial  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap firm value pada perusahaan sektor kimia yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia.

## Daftar Pustaka
Brigham, E. F., dan J. F.  Houston. 2001. Manajemen Keuangan. Edisi Bahasa Indonesia.
Jakarta: Erlangga.
Ekaprastyana, Devy dan Saiful Anwar. (2017). The Effect of Earning Per Share and Debt to Asset Ratio on Firm’s Value : Case Study on Food and Beverage Corporation Listed in  Indonesia  Stock  Exchange. Jurnal  Keuangan  dan Perbankan  Vol  13  No.  2  Juni 2017: 120-127 ISSN 2579-485X.
Erawati, Diana. (2015). Pengaruh Likuiditas, Manajemen Aset, Manajemen Liabilitias, dan Profitabilitas  Terhadap  Harga  Saham  Pasar/Buku  Pada  Perusahaan  Makanan  dan Minuman  Yang  Terdaftar  di  BEI  Periode  Tahun  2008  –  2012. e-Jurnal  Ilmu Manajemen MAGISTRA Vol. 1 No.1 Februari 2015 E-ISSN: 2442-4315
Fama,  Eugene  and  Kenneth  French.  1998. Value  versus  Growth:  The  International Evidence . Journal of Finance.
Islam, et al . (2014). How Earning per Share (EPS) Affects on Share Price and Firm Value. European Journal of Business and Management Vol. 6, No. 17. ISSN 2222-2839. Kurniasari,  Mitta  Putri.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Rasio  Aktivitas,  dan  Leverage Terhadap  Nilai  Perusahaan  Manufaktur  di  BEI. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Manajemen Volume 6, Nomor 8, Agustus 2017. ISSN : 2461-0593
Mindra, Sukma dan Teguh Erawati.2014. pengaruh Earning Per Share, ukuran perusahaan/ size,  Profitabilitas  dan  Leverage  terhadap  nilai  perusahaan  pada  perusahaan
manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  periode  2009-2011.Jurnal  Akuntansi.Vol  2.No 2.Yogyakarta: Universitas Sarjanawiyata Taman Siswa Yogyakarta
Nuraeni, Elfreda Aphonia Lau, Rina Masyithoh Haryadi. 2016. Pengaruh Earning Per Share (EPS), Ukuran Perusahaan, Profitabilitas, dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan. Jurusan Akuntansi. Fakultas Ekonomi, Universitas 17 Agustus 1945
Prasetyorini, Bhekti Fitri.2013. pengaruh ukuran perusahaan, leverage, Price Earning Ratio, dan profitabilitas terhadap nilai perusahaan. Jurusan Manajemen, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya.
Pratama,  I  Gusti  Bagus  Angga  &  I  Gusti  Bagus  Wiksuana.  2016. Pengaruh  Ukuran Perusahaan dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan dengan Probabilitas sebagai Variabel Mediasi. E-Jurnal Manajemen Unud, Vol. 5, No. 2, 2016: 1338-1367 ISSN : 2302-8912
Putra, Nyoman Wedana Adi 2014. Pengaruh Faktor Fundamental Pada Nilai Perusahaan Sektor Telekomunikasi  di  Bursa  Efek  Indonesia.  E-Jurnal  Akuntansi  Universitas Udayana . 8.3 (2014): 385-407.
Raharjo, Putri  Andhika.  2016. Pengaruh Keputusan Pendanaan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan dengan Kebijakan Dividen Sebagai  Variabel  Moderasi .  Jurusan  Manajemen,  Fakultas  Ekonomi,  Universitas Negeri Yogyakarta.
Riyanto,  Bambang.  2011. Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Peusahaan .  Edisi  Keempat. Yogyakarta: BPFE
Sudana,  I  Made.  2011. Manajemen  Keuangan  Perusahaan  Teori  Dan  Praktik .  Jakarta: Erlangga.
Sukma Mindra dan Teguh. 2014. PengaruhEarning Per Share  (EPS), Ukuran Perusahaan, Profitabilitas,  dan  Leverage  Terhadap  Nilai  Perusahaan.  Jurnal  AkuntansiFakultas Ekonomi  Universitas  Sarjanawiyata  Tamansiswa  Yogyakarta,  Vol.  2,  No.  2, Desember 2012, Hal. 10-22.ISSN: 2088-768X.
Winarto, Jacinta. (2015). The Determinants of Manufacturer Firm Value in Indonesia Stock Exhange. International Journal of Information, Business and Management, Vol 7, No. 4, 2015
Website BEI : www.idx.co.id