Covid-19 dan Kinerja Saham Perusahaan Indonesia: Pendekatan Event-Study
Wulan Budi Astuti * dan Atieq Amjadallah Alfie Jurusan akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Wahid Hasyim
* Email: wulanbudiastuti445@gmail.com

## Abstrak
Hampir  seluruh  sektor  terkena  dampak  Corona  Virus  Disease  19  (COVID-19)  termasuk sektor  Pasar  modal. Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  selama  pandemi  mengalami penurunan  hingga  titik  terendah  di  awal  bulan  April.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk menguji pengaruh COVID-19 terhadap pergerakan harga saham perusahaan di Indonesia dengan  menggunakan  pendekatan  event  study.  Hampir  seluruh  industri  mengalami penurunan pendapatan dan harga saham yang signifikan selama periode COVID-19. Nilai cummulative  abnormal  return  rata-rata  dari  industri  tersebut  bernilai  negatif  dan signifikan,  menunjukkan  pengaruh  signifikan  dari  COVID-19.  Temuan  empiris  penelitian ini  dapat  digunakan  sebagai  referensi  pelaku  bisnis  untuk  mempersiapkan  bisnis  dalam menghadapi pandemi serupa.
Kata kunci: Covid-19, Abvnormal return, Event study

## PENDAHULUAN
Diawal tahun 2020, Dunia digemparkan dengan merebaknya wabah mematikan yang disebut dengan  nama Corona  Virus  Desease (COVID-19).  WHO  mengumumkan  COVID-19  sebagai pandemi global pada 11 Maret 2020. COVID-19 pertama kali mewabah di Kota Wuhan, Tiongkok di  akhir  tahun  2019.  Seiring  berjalannya  waktu,  kasus  COVID-19  terus  meningkat.  Awal  Maret tercatat mencapai 1 juta orang yang telah terinfeksi di seluruh Dunia. Hingga saat ini ada sebanyak 216 negara yang terjangkit virus ini, termasuk Indonesia (Data WHO, Agustus 2020).
Kasus COVID-19 pertama kali resmi diumumkan terjadi di Indonesia pada tanggal 3 Maret 2020 oleh Bapak Joko Widodo Presiden Indonesia. Pasien pertama yang positif terinfeksi adalah 2 warga  Depok,  Jawa  Barat.  Sebelumnya  satu  diantara  kedua  pasien  tersebut  berinteraksi  dengan warga Negara jepang yang telah terbukti positif COVID-19. Pada tanggal 9 April 2020, COVID-19 telah  menyebar  ke  34  Provinsi.  DKI  Jakarta,  Jawa  Timur  dan  Jawa  Tengah  menjadi  provinsi dengan  jumlah  kasus  terbanyak.  Guna  mengantisipasi  terus  melonjaknya  kasus  COVID1-19  di Indonesia maka pada tanggal 31 maret 2020, pemerintah Indonesia memutuskan untuk menerapkan kebijakan  pembatasan  sosial  berskala  besar  (PSBB).  Tempat-tempat  umum  seperti  area perbelanjaan, area wisata, perkantoran dan bahkan sekolah-sekolah ditutup untuk sementara waktu guna  mengurangi  intensitas  berkumpulnya  warga.  Hingga  awal  bulan  Agustus  jumlah  total  kasus COVID-19  adalah  sebanyak  125.396  kasus.  Indonesia  menempati  urutan  ke-2  kasus  positif terbanyak di Asia Tenggara setelah Filipina.
Kehadiran COVD-19 memberikan dampak yang luar biasa hampir di setiap sendi kehidupan masyarakat.  Tidak hanya dari segi kesehatan, sosial dan  ekonomi ikut merasakan efek persebaran COVID-19. Lahmiri & Bekiros (2020) menyebutkan bahwa COVID-19 memberikan dampak pada perekonomian  seperti  menurunnya  tingkat  penjualan,  perubahan  perilaku  konsumen,    Penurunan tingkat  produksi,  keterbatasan  keuangan  perusahaan,  dan  peningkatan  jumlah  pengangguran.  Hal ini  seakan  didukung  oleh  pernyataan  dari  Kementerian  Keuangan  RI.  Kementerian  keuangan  RI mengatakan setidaknya terdapat beberapa dampak utama COVID-19 bagi perekonomian Indonesia mulai dari masalah ketenagakerjaan hingga perindustrian di Tanah Air.
Sektor  pasar  modal  turut  terkena  dampak  persebaran  COVID-19.  Umumnya,  Pasar  modal akan  merespon  jika  terjadi  peristiwa  yang  besar  (Al-Awadhi  et  al.,  2020)  seperti  COVID-19. COVID-19 telah menciptakan risiko yang belum pernah terjadi sebelumnya, menyebabkan investor mengalami  kerugian  yang  signifikan  dalam  waktu  yang  singkat  (Zhang  et  al.,  2020).  COVID-19 memberikan  dampak  yang  luar  biasa  pada  pasar  modal  di  seluruh  dunia.  Pasar  modal  AS mengalami  penurunan  hampir  30%  dalam  kuartal  pertama  tahun  2020  (Haroon  &  Rizvi,  2020). Begitu pula Pasar modal Indonesia. Sejak diumumkannya kasus COVID-19 pertama yang terjadi di Indonesia  pada  Maret  lalu,  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  terus  mengalami  penurunan.
IHSG yang tadinya di atas 6.300 terus turun hingga mencapai level terendahnya di angka 3.937 di akhir  bulan  April.  Penurunan  secara  terus  menerus  ini  menimbulkan  kekhawatiran  sehingga berbagai  kebijakan  diturunkan  untuk  mendorong  peningkatan  kembali  harga  saham  yang  terus menerus turun.
Banyak  peneliti  yang  telah  memfokuskan  penelitiannya  pada  COVID-19  dan  beberapa peneliti meneliti dampak dari COVID-19 (Lahmiri & Bekiros, 2020; Al-Awadhi et al., 2020; Tahir & Batool, 2020; He et al., 2020). Penelitian yang memfokuskan diri pada reaksi pasar modal masih terbilang  sedikit.  Penting  untuk  mengkaji  pengaruh  dari  COVID-19  tidak  hanya  dari  dampaknya terhadap  perusahaan  Indonesia  tetapi  juga  dari  segi  reaksi  pasar  modalnya.  Penelitian ini  menguji ada  tidaknya  pengaruh  COVID-19  terhadap  pergerakan  harga  saham  perusahaan  publik  di Indonesia.  Penelitian  ini  akan  menjelaskan  dampak  penyakit  mematikan  ini  pada  harga  saham perusahaan  publik  Indonesia  dan  dapat  digunakan  sebagai  referensi  mempersiapkan  bisnis menghadapi pandemi serupa.

## Efficient Market Hypothesis
Suatu  pasar  dikatakan  efisien  ketika  harga  sekuritas  terus  menerus  menyesuaikan  diri terhadap informasi baru yang masuk ke Pasar, dengan demikian harga sekuritas pada saat itu dapat mencerminkan semua informasi yang tersedia. Terdapat 3 asumsi dasar dari pasar efisien. Pertama, terdapat  partisipan  dalam  jumlah  yang  besar  dengan  tujuan  memaksimalkan  profit  melakukan analisis  dan  penilaian  terhadap  sekuritas.  Kedua,  informasi  baru  masuk  ke  pasar  secara  acak  dan tidak  saling  bergantung.  Terakhir,  keputusan  investor  untuk  membeli  atau  menjual  sekuritas menyebabkan harga saham  terus menerus disesuaikan  untuk menunjukan pengaruh dari informasi baru yang masuk ke pasar (Reilly & Brown, 2019).
Efficient  market  hypothesis (EMH)  pertama  kali  dikemukakan  oleh  fama  (1970). Menurutnya  dalam  pasar  yang  efisien  investor  memiliki  keyakinan  bahwa  harga  sekuritas sepenuhnya  mencerminkan  semua  informasi  yang  tersedia  dalam  pasar  sehingga return yang diharapkan  konsisten  dengan  risikonya.  Lebih  lanjut  fama  (1970)  membagi  EMH  menjadi  3 subhipotesis.  Pertama  pasar  bentuk  lemah  ( weak  form ),  mengasumsikan  bahwa  harga  saham  saat ini mencerminkan seluruh informasi pasar historis yang beredar. Kedua pasar setengah kuat ( Semi strong  form ),  mengasumsikan  bahwa  harga  sekuritas  terus  disesuaikan  dengan  semua  informasi publik (informasi market dan non-market ) yang masuk ke pasar, sehingga harga sekuritas  saat ini mencerminkan  semua  informasi  publik  secara  penuh.  Ketiga  Pasar  bentuk  kuat  ( Strong  form ), mengasumsikan bahwa harga sekuritas secara penuh mencerminkan semua informasi yang tersedia baik informasi publik maupun informasi privat, sehingga tidak ada investor tertentu yang memiliki akses monopoli pada informasi yang membentuk harga.

## Event Study Methode
Event  Study  Methode banyak  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  suatu  peristiwa  ekonomi terhadap  nilai  suatu  perusahaan  (Chen  et  al.,  2007).  Umumnya  metode  ini  diterapkan  di  bidang pasar modal,  guna menguji pengaruh terjadinya suatu peristiwa terhadap pasar modal suatu negara. Pengaruh  terjadinya  suatu  peristiwa  terhadap  pasar  modal  dapat  dilihat  dari  seberapa  cepat  harga sekuritas menyesuaikan diri terhadap  peristiwa  tersebut  (Reilly & Brown, 2019). Studi ini sering diterapkan untuk menguji pasar bentuk setengah kuat ( semi strong form ).
Ada beberapa tahapan yang harus dilakukan dalam menerapkan ESM ini (Setyawasih, 2007), yaitu:  pertama,  definisikan event yang  diminati  berupa  informasi  baru  yang  tersedia  di  pasar. Kedua,  menyusun  teori  pendukung  untuk  menjelaskan  reaksi  pasar  terhadap  peristiwa  tersebut. Ketiga,  mengidentifikasi  perusahaan  atau  sektor  yang  terkena  dampak  dan  identifikasi  waktu terjadinya  peristiwa  ( event  dates ).  Keempat,  menentukan  sebuah event  window yang  tepat  dan sesuaikan  jaraknya.  Kelima,  mengeliminasi  atau  menyesuaikan  perusahaan  yang  mengalami kejadian  lain  yang  relevan  selama event  window .  Keenam,  menghitung abnormal  return selama event  window dan  menguji  signifikansinya.  Ketujuh,  mendesain  kerangka  pengujian abnormal return , mendefinisikan null hypothesis dan menentukan teknik untuk menyatukan abnormal return dari  perusahaan  secara  individu.  Kedelapan,  gunakan boostrap jika  sampel  yang  digunakan berukuran kecil. Kesembilan, menggambarkan teori yang menjelaskan variasi crossectional dalam abnormal return dan mengujinya secara ekonometrik. Terakhir, menginterpretasikan hasilnya.
Suatu event study dikatakan valid jika memenuhi tiga asumsi berikut:
1. Merupakan pasar efisien ( Market Efficient )
Suatu pasar dikatakan  efisien ketika  harga  sekuritas terus menerus menyesuaikan diri terhadap informasi  baru  yang  masuk  ke  Pasar,  dengan  demikian  harga  sekuritas  pada  saat  itu  dapat mencerminkan semua informasi yang tersedia.
2. Event tidak dapat diantisipasi ( Unanticipated event ).
Suatu event diumumkan melalui pers, dan pasar tidak memiliki informasi tersebut sebelumnya. Pelaku  pasar  murni  mendapatkan  informasi  dari  pengumuman  pers. Abnormal  return merupakan  hasil  dari  reaksi  pasar  terhadap  kehadiran  informasi  baru  yang  tidak  diantisipasi sebelumnya.
3. Tidak ada pengaruh lain yang berbaur selama event window ( confounding effect ). Event  window harus  terbebas  dari  pengumuman event lainnya.  Penentuan event  window yang terlalu  panjang  atau  lama  dikhawatirkan  dapat  terpengaruh  oleh  lebih  banyak  event,  sehingga hasilnya menjadi bias.
Cumulative Abnormal Return dan Hipothesis Abnormal return sering digunakan untuk mengukur kinerja surat berharga dan juga sebagai dasar  penentuan  efisiensi  pasar. Abnormal  return umumnya  terjadi  di  sekitar  waktu  suatu event diumumkan  sebagai  akibat  peningkatan  signifikan  aktivitas  perdagangan  dalam  pasar. Abnormal return merupakan  selisih  antara actual  return dan expected  return pada  setiap  surat  berharga, seperti yang terlihat dalam formula berikut:
(1)
Dimana
abnormal return saham i selama periode t; tingkat pengembalian aktual dari
saham i selama periode t; dan tingkat pengembalian yang diharapkan dari saham i selama periode t.
Tingkat actual return dari suatu saham dapat dihitung dengan menggunakan rumus berikut:
(2)
Dimana harga saham i selama periode t; dan harga saham i selama periode t-1 (hari sebelumnya).
Sedangkan  untuk  menentukan  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  dapat  menggunakan salah  satu  dari  tiga  metode  berikut:  1) Mean  adjusted  model menganggap  pengembalian  yang diharapkan  memiliki  nilai  yang  konstan  yang  sama  dengan  rata-rata  pengembalian  aktual sebelumnya selama periode estimasi; 2) Market model menentukan pengembalian yang diharapkan melalui  dua  langkah.  Pertama  membentuk  model  ekspektasi  dengan  menggunakan  data  realisasi selama periode estimasi ( actual return ). Kedua mengestimasi pengembalian yang diharapkan pada periode jendela dari model ekspektasi tersebut dengan menggunakan regresi ordinary least square (OLS)  ;  dan  3) Market  adjusted  model menganggap  penduga  terbaik  untuk  mengestimasi pengembalian  suatu  saham  adalah  pengembalian  inddeks  pasar  saat  tersebut.  Penelitian  ini menggunakan market  adjusted  model untuk  menghitung  tingkat  pengembalian  saham  yang diharapkan. Dengan demikian pengembalian yang diharapkan akan dihitung dengan menggunakan rumus berikut:
(3) Dimana IHSG selama periode t; dan IHSG selama periode t-1
Cumulative abnormal return merupakan jumlah abnormal return hari pertama hingga hari terakhir. Perhitungan CAR dapat dilakukan dengan persamaan berikut:
(4) Dimana Cumulative abnormal return saham i; Abnormal return saham i pada hari
ke a, yaitu mulai dari awal periode hingga ke t. Jika COVID-19 menyebabkan abnormal return , t-statistik harus berbeda secara signifikan dari Nol. Adapun hipotesis penelitian ini adalah :
H1 : Terdapat perbedaan antara Cumulative abnormal return sebelum dan setelah COVID- 19  pada perusahaan publik Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  publik  yang terdaftar  di  BEI  selama  periode  pengamatan.  Periode  pengamatan  penelitian  ini  adalah  9  hari disekitar tanggal pengumuman kasus COVID pertama di Indonesia, yaitu 4 hari sebelum (T-4), hari pengumuman  (T0)  dan  4  hari  setelah  pengumuman  (T+4).  Hari  pengumuman  adalah  tanggal  3 Maret 2020. Selama periode pengamatan terdapat 683 perusahaan yang tersebar ke-9 Sektor yaitu sektor pertanian, sektor pertambangan, sektor industri dasar dan kimia, sektor aneka industri, sektor industri  barang  konsusmsi,  sektor  properti,  realestate  dan  konstruksi  bangunan,  sektor  utilitas, infrastruktur dan transportasi, sektor keuangan serta sektor perdagangan, jasa dan investasi.
Data  yang  digunakan  adalah  data  kuantitatif  yang  bersumber  dari  data  sekunder  berupa clossing  price harian  dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  harian.  Data  tersebut  diperoleh dari situs resmi BEI yaitu idx.co.id.
Penelitian  ini  menggunakan event  study  methode (ESM)  untuk  menganalisis  dampak  dari COVID-19 pada kinerja perusahaan publik Indonesia. Metode ini secara khusus melihat pengaruh pengumuman  suatu event ,  dalam  penelitian  ini  adalah event pertama  kali  kasus  COVID-19 diumumkan di Indonesia, terhadap return perusahaan. Pertama penelitian ini memperkirakan return saham saat COVID-19 belum terjadi. Return saham yang terjadi sebagai akibat adanya event yang diumumkan  seperti  COVID-19  disebut  dengan Abnormal  return . Abnormal  return (AR) merupakan selisih antara actual return dan expected return disekitar event date . AR bernilai positif jika event yang diumumkan merupakan berita yang baik. Hal ini menunjukan bahwa pasar percaya pengumuman event tersebut akan meningkatkan  nilai perusahaan. Sebaliknya, AR bernilai negatif jika event yang  diumumkan  merupakan  berita  yang  buruk.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  pasar percaya pengumuman event tersebut akan menurunkan nilai perusahaan (Chen et al., 2007). Kemudian  penelitian  ini  menghitung Cumulative  abnormal  return (CAR)  di  sekitar event date , untuk melihat dampak pengumuman tersebut. Setelah itu pengujian signifikansi statistik CAR akan  dilakukan.  Jika  CAR  berbeda  dari  nol,  maka  dapat  dikatakan  bahwa event tersebut  secara signifikan berpengaruh terhadap harga saham.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tabel 1 menunjukan  statistik deskriptif dari data penelitian  ini. Dapat dilihat bahwa jumlah sampel  penelitian  ini  adalah  sebanyak  2.732.  Nilai  rata-rata Cumulative  abnormal  return (CAR) sebelum pengumuman kasus COVID-19 di Indonesia adalah 0,017 dengan CAR minimum sebesar -0,43  dan  CAR  maksimum  sebesar  0,58.  Sedangkan  Nilai  rata-rata Cumulative  abnormal  return (CAR)  setelah  pengumuman  kasus  COVID-19  di  Indonesia  adalah  0,019  dengan  CAR  minimum sebesar -0,42 dan CAR maksimum sebesar 0,93. Hal ini menunjukan terjadi peningkatan rata-rata nilai CAR setelah terjadinya pengumuman kasus COVID-19.
Tabel 1. Descriptive Statistic N Mean Std. Deviation Minimum Maximum CAR (T-) 2732 0,017 0,077 -0,428 0,576 CAR (T+) 2732 0,019 0,081 -0,418 0,930 Sumber: Data yang diolah (2020)
Sebelum  melakukan  uji  beda,  perlu  dilakukan  uji  normalitas  terlebih  dahulu.  Jika  data penelitian  terdistribusi  normal,  maka  uji  beda  dilakukan  dengan  menggunakan paired  T-test . Sebaliknya, juka data penelitian ini tidak terdistribusi secara normal maka uji beda akan dilakukan dengan menggunakan Wilcoxon signed rank test . Tabel 2 menunjukan hasil uji normalitas  dengan Shapiro-Wilk test .
Tabel 2. Uji Normalitas Kolmogorov-Smirnov a Shapiro-Wilk Statistic df Sig. Statistic df Sig. DIFF_CAR 0,163 2732 0,000 0,825 2732 0,000 Sumber: Data yang diolah (2020)
Tabel  tersebut  menunjukan  nilai  signifikansi  sebesar  0,000  (p  <  0,05)  baik  dengan kolmogrov- smirnov  test maupun shapiro-wilk  test .  Hal  ini  berarti  data  penelitian  ini  tidak  terdistribusi  secara normal. Dengan demikian uji beda akan menggunakan Wilcoxon signed rank test .
Tabel 3 . Hasil Wilcoxon Signed Rank Test N Mean rank Sum of rank CAR (T+) – CAR (T-) Negative ranks 1359 1435,86 1951335 Positive ranks 1373 1297,85 1781943 Ties 0 Total 2732 CAR Z Score -2,055  Sig. 0,04 Sumber : Data yang diolah (2020)
Tabel  3  menunjukan  hasil  uji  beda  dengan Wilcoxon  signed  rank  test. Terlihat  bahwa sebanyak  1.359  perusahaan  mengalami  penurunan  nilai  CAR.  Rata-rata  mengalami  penurunan sebesar  1435,86 dengan  jumlah  rata-rata  sebesar  195335,00.  Sedangkan  1373 perusahaan  lainnya mengalami peningkatan nilai CAR. Rata-rata mengalami kenaikan sebesar 1297,85 dengan jumlah rata-rata sebesar 1781943,00. Ties adalah kesamaan nilai sebelum dan sesudah pengumuman. Nilai ties  dalam  tabel  tersebut  adalah  Nol,  ini  berarti  bahwa  tidak  ada  nilai  yang  sama  antara  CAR sebelum dan sesudah pengumuman COVID-19.
Tabel  3  juga  menunjukan  hasil  uji  hipotesis.  Tabel  tersebut  menunjukan    Sig.  (2-tailed) bernilai  0,000.  Karena  nilai  0,000  lebih  kecil  dari  0,05  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  H1 penelitian  ini  diterima.  Artinya  terdapat  perbedaan  antara  nilai  CAR  perusahaan  sebelum  dan setelah pengumuman COVID-19. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa pengumuman kasus pertama COVID-19 di Indonesia mempengaruhi CAR perusahaan publik Indonesia.
Hasil statistik menunjukan bahwa terdapat perbedaan antara nilai CAR sebelum dan sesudah pengumuman  dilakukan.  Penelitian  ini  menggunakan event pengumuman  kasus  COVID-19 pertama  di  Indonesia  oleh  Presiden  RI  pada  tanggal  3  maret  2020.  Umumnya  karakteristik  pasar modal  mencerminkan  prilaku  investor  yang  sensitif.  Umumnya  investor  berperilaku  berdasarkan sifat informasi yang diterima apakah positif ataukah negatif (Wulan et al., 2018).Informasi tersebut dapat datang dari dalam pasar, seperti informasi dari perusahaan atau regulator pasar, maupun dari luar pasar, seperti informasi tentang COVID-19 yang sekarang sedang berlangsung.
Hasil  statistik  juga  menunjukan  setengah  dari  jumlah  sampel  penelitian  mengalami penurunan  nilai  CAR  dan  setengah  lainnya  mengalami  kenaikan  nilai  CAR.  Hal  ini  dapat dihubungkan  dengan  perilaku  investor  dalam  merespon  informasi  yang  dianggap  sebagai  risiko. Pada  dasarnya  terdapat  beberapa  tipe  investor  dalam  menanggapi  risiko  yaitu  tipe  konservatif, moderat  dan  agresif.  Dengan  demikian  disimpulkan  bahwa  keputusan  investor  tergantung  pada risiko yang ingin mereka hadapi. Saham yang paling terdampak COVID-19 belum tentu  dihindari oleh investor, sebaliknya yang masuk kategori aman pun belum tentu diminati.

## KESIMPULAN
Event study methode memungkinkan manajer , pemilik dan investor untuk menganalisis lebih dalam tentang pengaruh dari  suatu krisis seperti COVID-19. Keberadaan COVID-19 memberikan dampak  pada  berbagai  sektor  termasuk  pasar  modal.  COVID-19  menurunkan  kinerja  beberapa saham  perusahaan  publik  Indonesia.  Akan  tetapi  tidak  semua  investor  memandang  negatif keberadaan  COVID-19,  sehingga  beberapa  perusahaan  masih  memiliki  kinerja  saham  yang terbilang aman.
Penelitian ini mengkaji dampak dari pandemi COVID-19 terhadap return saham perusahaan publik  Indonesia. Penelitian selanjutnya dapat membandingkan kinerja  saham per sektor  sehingga dapat menunjukan sektor yang paling terdampak dan yang masih terbilang aman. Hasil penelitian ini  tidak  hanya  akan  berkontribusi  secara  akademis  tetapi  juga  dapat  digunakan  sebagai  referensi bagi pelaku usaha untuk menyiapkan usahanya dalam menghadapi situasi seperti saat ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Awadhi,  A.  M.,  Alsaifi,  K.,  Al-Awadhi,  A.,  &  Alhammadi,  S.  (2020).  Death  and  contagious infectious  diseases:  Impact  of  the  COVID-19  virus  on  stock  market  returns. Journal  of Behavioral and Experimental Finance , 27 , 100326.
https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100326
Chen,  M.  H.,  Jang,  S.  C.  (Shawn),  &  Kim,  W.  G.  (2007).  The  impact  of  the  SARS  outbreak  on Taiwanese  hotel  stock  performance:  An  event-study  approach. International  Journal  of Hospitality Management , 26 (1), 200–212. https://doi.org/10.1016/j.ijhm.2005.11.004
Haroon,  O.,  &  Rizvi,  S.  A.  R.  (2020).  COVID-19:  Media  coverage  and  financial  markets behavior—A sectoral inquiry. Journal of Behavioral and Experimental Finance , 27 , 100343. https://doi.org/10.1016/j.jbef.2020.100343
He, Q., Liu, J., Wang, S., & Yu, J. (2020). The impact of COVID-19 on stock markets. Economic and Political Studies , 0 (0), 1–14. https://doi.org/10.1080/20954816.2020.1757570 Lahmiri,  S.,  &  Bekiros,  S.  (2020).  The  impact  of  COVID-19  pandemic  upon  stability  and sequential  irregularity  of  equity  and  cryptocurrency  markets. Chaos,  Solitons  and  Fractals , 138 , 109936. https://doi.org/10.1016/j.chaos.2020.109936 Reilly,  F.  K.,  &  Brown,  K.  C.  (2019). Analysis  of  Investments  and  Management  of  Portfolios . https://www.cengage.co.in/category/higher-education/business- economics/finance/investment/analysis-of-investments-and-management-of-portfolios-pn Setyawasih, R. (2007). STUDI TENTANG PERISTIWA (EVENT STUDY): Suatu Panduan Riset Manajemen Keuangan di Pasar Modal. Jurnal Fakultas Ekonomi : OPTIMAL , 1 (1), 52–58. Tahir, M. B., & Batool, A. (2020). COVID-19: Healthy environmental impact for public safety and menaces oil market. Science of the Total Environment , 740 , 140054. https://doi.org/10.1016/j.scitotenv.2020.140054
Wulan, D. C., Handayani, S. R., & Nurlaily, F. (2018). ANALISIS ABNORMAL RETURN DAN TRADING  VOLUME  ACTIVITY  TERHADAP  PENGUMUMAN  UNUSUAL  MARKET ACTIVITY  (  Studi  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  dalam  Pengumuman  Unusual  Market Activity di BEI Tahun 2015-2017 ). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 61 (1), 173–180.
Zhang,  D.,  Hu,  M.,  &  Ji, Q.  (2020).  Financial  markets  under  the  global  pandemic  of  COVID-19.
Finance Research Letters , 101528. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101528