Jurnal Bisnis dan Ekonomi (JBE), September  2015, Hal.  171 – 187                                             Vol. 22, No. 2   171 ISSN: 1412-3126

## DETERMINAN  KEBIJAKAN  DIVIDEND PERUSAHAAN NON KEUANGAN (Studi Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2013)
Sigit Widhicahyono Bambang Sudiyatno Universitas Stikubank Semarang (Bofysatriasmara@yahoo.com)

## ABSTRAK
Tujuan  penelitian  ini  adalah  menganalisis  pengaruh current  earnings ,  likuiditas , profitabitas,  tingkat  pertumbuhan, kepemilikan  institusional,  risiko  bisnis  terhadap  kebijakan  dividen  dan  variabel  kontrol  ukuran  perusahaan  pada perusahaan non keuangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2009-2013. Sampel diambil dengan  metode purposive  sampling .  Sampel  yang  digunakan  sebanyak  17  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan institusional, risiko bisnis tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Sementara itu, current earnings ,  likuiditas , profitabitas,  risiko  bisnis,  ukuran  perusahaan  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan  dividen. Hasil  koefisien  determinasi  menunjukkan  sebesar  31,20  %.  Hasil  tersebut  menandakan  kemampuan  variabel independen dalam menjelaskan variabel dependen sementara 68,80 % dijelaskan oleh variabel lain.
Kata  kunci: current  earnings ,  likuiditas , profitabitas,  tingkat  pertumbuhan,  kepemilikan  institusional,  risiko  bisnis, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan .

## ABSTRACT
The objective of this study was to analyze the influence of current earnings, likuidity, profitabity, growth,  institutional ownership,    business  risk  to  dividend  payout  ratio  and  control  variable  firm  size . Overall,  this  study  uses  six independent variables: i.e. current earnings, likuidity, profitabity, growth,  institutional ownership, risk  business, and control  variable  firm  sizein  non-financial  companies  that  is  listed  in  Indonesian  Stock  Exchange  over  period  2009- 2013. The sample was taken using the method of purposive sampling, and those meeting the selection criteria were also taken. The sample used was of 17 firms. The results of this research showed that growth,  institutional ownershipdid not significantly  effect  to  dividend  policy.  As  for  profitabilityearnings  per  share,  likuidity,  profitabity,  business  risk,  firm sizehas significantly effect to dividend policy. The determination coefficient result showed 31,20 %. That’s about 31,20 % indicated the ability of the independent variables explained the dependent variable while 68,80 % explained  by the other variables.
Keywords: current earnings, likuidity, profitabity, growth,  institutional ownership, business risk, dividend payout ratio and firm size.

## PENDAHULUAN
Dividen  adalah  Laba  yang  dibagikan kepada pemegang saham (Pandey 2004). Setiap perusahaan  merumuskan  kebijakan  sendiri perihal  dividen. Sebagian besar ditentukan oleh banyak faktor dan kondisi  yang berlaku selama periode itu.
Banyak
perusahaan mempertahankan bagian dari pendapatan mereka  untuk  tujuan  kapitalisasi  sementara sisanya digunakan untuk membayar dividen. Para  peneliti  telah  memberikan  perhatian  dan berpikir  untuk  memecahkan  teka-teki  dividen yang  mengakibatkan  sejumlah  penjelasan  teori hipotesis  yang  saling  bertentangan    (Alkuwari 2009).
Menurut  Modigliani  dan  Miller  (1961) dividen payout ratio tidak mempunyai pengaruh
pada  harga  saham  perusahaan  atau  biaya modalnya.  Modigliani  dan  Miller  menyatakan bahwa dividen  payout  ratio adalah  tidak relevan, selanjutnya nilai perusahaan ditentukan oleh earning  power dari  asset  perusahaan. Sementara  itu  keputusan  apakah  laba  yang diperoleh akan dibagikan dalam bentuk dividen atau  akan  ditahan  tidak  mempengaruhi  nilai perusahaan.
Sementara  itu,  menurut  Gordon  dan Litner  (1956)    tingkat  keuntungan  yang disyaratkan  akan  naik  apabila  pembagian dividen  dikurangi,  karena  investor  lebih  yakin terhadap penerimaan dividen daripada kenaikan nilai modal ( capital gain ) yang akan dihasilkan dari laba yang ditahan.
Modigliani dan Miller (1961)
berpendapat  dan  telah  dibuktikan  secara matematis    bahwa  investor  merasa  sama  saja apakah  menerima  dividen  saat  ini  atau menerima capital  gain di  masa  yang  akan datang.  Dengan  kata  lain,  tingkat  keuntungan yang disyaratkan tidak dipengaruhi oleh dividen payout ratio.
Pendapat    Gordon  dan  Litner  (1956)  oleh Modigliani  dan  Miller  (1961)  diberi  nama bird in  the  hand  fallacy .  Gordon  dan  Litner  (1956) beranggapan  investor  memandang  bahwa  satu burung di tangan lebih berharga daripada seribu burung  di  udara.  Sementara  Modigliani  dan Miller berpendapat bahwa tidak semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali  dividen  mereka  di  perusahaan  yang sama  dengan  memiliki  risiko  yang  sama.  Oleh sebab  itu,  tingkat  risiko  pendapatan  mereka  di masa  yang  akan  datang  bukannya  ditentukan oleh dividen payout ratio tetapi ditentukan oleh tingkat risiko investasi baru.
Litner  (1962),  Gordon  dan  Shapiro (1956)  didukung  teori  burung  dalam  tangan, dalam  dunia  ketidakpastian  dan  ketidak sempurnaan  informasi  investor  asimetri  akan lebih  memilih  dividen  untuk  laba  ditahan sehingga  membuat    perusahaan    untuk membagikan dividen sesuai preferensi pemegang  saham.  Logika  yang  mendasari pengaruh  dividen  pada  kekayaan  pemegang saham  pertama  kali  dijelaskan  oleh  Kirshman 1963.
Dari  hasil-hasil  penelitian  di  atas  diperoleh adanya perbedaan hasil penelitian ( gap research )  yang  dilakukan  oleh    para  peneliti. Hal  ini  akan  mengkaji  ulang  (replikasi) penelitian  ini  dengan  memperbarui  periode penelitian untuk mengetahui faktor –faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen. Dengan dasar tersebut,  maka permasalahan  dalam penelitian ini  adalah  Determinan  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan Non Keuangan terdaftar pada Bursa Efek Indonesia.

## LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Telaah  pustaka  membahas  tentang  teori-teori ekonomi  dan  keuangan  yang    digunakan  agar
mendapatkan  arah  yang  tepat  untuk  menyusun landasan  teori  sebagai  dasar  dalam  teoritikal dasar  serta  pengembangan  hipotesis.  Penelitian ini  mendasarkan  pada  teori  kebijakan  dividen (Modigliani dan Miller).
Teori Dividen Tidak Relevan dari Modigliani dan Miller
Modigliani dan Miller (MM) berpendapat ,  nilai  suatu  perusahaan  tidak  ditentukan  oleh besar  kecilnya Dividend  Payout  Ratio ,  tapi ditentukan  oleh  laba  bersih  sebelum  pajak (EBIT)  dan  kelas  risiko  perusahaan.  Jadi menurut  MM,  dividen  adalah  tidak  relevan untuk  diperhitungkan  karena  tidak  akan meningkatkan  kesejahteraan  pemegang  saham. Menurut  MM  kenaikan  nilai  perusahaan dipengaruhi oleh kemampuan perusahaan untuk mendapatkan  keuntungan  atau earning  power dari asset perusahaan.
Pernyataan  MM  ini  didasarkan  pada  beberapa asumsi penting  yang lemah seperti :
1) Pasar  modal  sempurna  dimana  para  investor rasional.
2) Tidak  ada  biaya  emisi  saham  baru  jika perusahaan menerbitkan saham baru.
3) Tidak  ada  pajak  baik  perorangan  maupun pajak penghasilan perusahaan.

## Teori The Bird in The Hand
Gordon  dan  Lintner    menyatakan  bahwa biaya modal sendiri  perusahaan  akan naik jika Dividend  Payout rendah  karena  investor  lebih suka menerima dividen dari pada capital gains . Menurut mereka, investor memandang dividend  yield lebih  pasti  dari  pada capital gains yield . Perlu diingat bahwa dilihat dari sisi investor, biaya  modal sendiri dari laba ditahan (Ks) adalah tingkat keuntungan yang disyaratkan  investor  pada  saham.  Ks  adalah keuntungan  dari  dividen  ( dividend  yield ) ditambah keuntungan dari capital gains ( capital gains yield ).
Teori Signaling Hypothesis
Terdapat    bukti  empiris  bahwa  jika  ada kenaikan  dividen,  sering  diikuti  dengan kenaikan  harga  saham.  Sebaliknya  pernurunan deviden  pada  umumnya  menyebabkan  harga saham  turun.    Fenomena    ini    dapat  dianggap sebagai    bukti  bahwa  para  investor  lebih menyukai dividen dari pada capital gains .  Tapi
MM berpendapat bahwa suatu kenaikan dividen yang    diatas  biasanya  merupakan  suatu  sinyal kepada  para  investor  bahwa  manajemen perusahaan meramalkan suatu penghasilan yang baik  dividen  masa  mendatang.  Sebaliknya, suatu  penurunan  dividen  atau  kenaikan  dividen yang  dibawah  kenaikan  normal  (biasanya) diyakini  investor  sebagai  suatu  sinyal  bahwa perusahaan  menghadapi  masa  sulit  dividen waktu mendatang.

## Current  Earnings
Menurut  Brigham  dan  Houston  (2001) rasio  lancar  mengukur  kemampuan  aktiva lancar  membayar  hutang  lancar.  Aktiva  lancar biasanya  terdiri  dari  :  kas,  surat  berharga, piutang,  dan  persediaan.  Hutang  lancar  terdiri dari hutang dagang, wesel bayar jangka pendek, hutang jangka panjang yang segera jatuh tempo, pajak  yang  belum  dibayar  ( accued )  dan  biaya- biaya  yang  belum  dibayar  ( accrued )  lainnya (terutama upah).

## Likuiditas
Ahmed  dan  Javad  (2009)  menegaskan bahwa  posisi  likuiditas    merupakan    faktor utama  yang  menentukan  pembayaran  dividen. Perusahaan  dengan  likuiditas  lebih  banyak cenderung  membayar  dividen  dibandingkan dengan perusahaan-perusahaan yang mengalami masalah  likuiditas.  Pembayaran  dividen  lebih bergantung  pada  arus  kas  yang  mencerminkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen.  Posisi  likuiditas  yang  buruk  berarti mengurangi  dividen  karena  kekurangan  uang tunai.
Anupam (2012),  dalam studinya tentang perusahaan  UEA  tidak    mendukung  relevansi likuiditas  sebagai  pertimbangan  utama  dari kebijakan dividen, dan menemukan bahwa tidak signifikan  dalam  mempengaruhi  keputusan pembayaran dividen.

## Profitabilitas
Amidu dan Abor (2006) telah menyatakan  bahwa  profitabilitas  berhubungan negative    signifikan  terkait  dengan  pembagian dividen,    yang    menunjukkan    bahwa perusahaan-perusahaan  menginvestasikan  aset
mereka  daripada  membayar  dividen  kepada pemegang saham.
Baker  dan  Gandi  (2007)  menemukan bahwa semakin tinggi return on equity, semakin besar  laba perusahaan ditahan untuk reinvestasi atau pembayaran dividen lebih rendah. Bertentangan  dengan  Aivazian,  dan  Cleary (2003) dan Kun Li dan Chung-Hua (2012) yang menyatakan bahwa perusahaan cenderung untuk menaikkan dividen mereka jika
menguntungkan.
Growth (Peluang Pertumbuhan)
Asset    merupakan  aktiva  yang  digunakan untuk  aktivitas  operasional    perusahaan. Semakin  besar  aset  maka  diharapkan  semakin besar  pula  hasil  operasional  yang  dihasilkan oleh  suatu    perusahaan.  Peningkatan  aset  yang diikuti  peningkatan  hasil  operasi  akan  semakin menambah  kepercayaan  pihak  luar  terhadap perusahaan. Dengan meningkatnya kepercayaan pihak  luar  (kreditur)  terhadap  perusahaan, maka  proporsi hutang semakin lebih besar dari modal  sendiri.    Hal  ini  didasarkan    pada keyakinan    kreditur    atas    dana    yang ditanamkan  ke dalam  perusahaan dijamin oleh besarnya  aset  yang  dimiliki  perusahan  (Ang, 1997).
Semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan perusahaan,  akan  semakin  besar  tingkat kebutuhan  dana  untuk  membiayai  ekspansi. Semakin  besar  kebutuhan  dana  di  masa  yang akan  datang,  akan  semakin  memungkinkan perusahaan  menahan  keuntungan    dan  tidak membayarkannya    sebagai  dividen.  Oleh karenanya,  potensi  pertumbuhan  perusahaan menjadi  faktor    penting  yang  menentukan kebijakan dividen (Chang dan Reee, 1990).

## Kepemilikan Institusional
Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki peranan yang sangat penting dalam
meminimalisasi  konflik  keagenan  yang  terjadi antara manajer dan pemegang saham. Keberadaan  investor    institusional    dianggap mampu  menjadi  mekanisme monitoring yang efektif  dalam  setiap  keputusan  yang  diambil oleh  manajer.  Hal  ini  disebabkan  investor institusional  terlibat  dalam  pengambilan  yang
strategis    sehingga    tidak    mudah  percaya terhadap  tindakan manipulasi laba.
Semakin  besar  kepemilikan    institusi keuangan  maka  akan    semakin    besar  kekuatan suara  dan  dorongan  dari  institusi  keuangan tersebut    untuk  mengawasi  manajemen  dan akibatnya    akan  memberikan  dorongan  yang lebih  besar  untuk  mengoptimalkan  nilai perusahaan    sehingga  kinerja  perusahaan  akan meningkat.

## Ukuran Perusahaan
Suatu  perusahaan  besar  yang  sudah mapan  akan  memiliki  akses    yang    mudah menuju  pasar  modal,  sementara    perusahaan yang  baru  dan  yang  masih  kecil  akan mengalami  banyak  kesulitan  untuk  memilki akses ke pasar modal.
Karena  kemudahan  akses  ke  pasar modal  cukup  berarti  untuk  fleksibilitas  dan kemampuannya  untuk  memperoleh  dana  yang lebih  besar,  sehingga  perusahaan  mampu memiliki rasio pembayaran  dividen  yang lebih tinggi    daripada    perusahaan  kecil  (Chang  dan Rhee,1990).
Ukuran  perusahaan  dianggap  sebagai  faktor dalam menentukan kebijakan dividen perusahaan. Hafeez dan Attiya (2008) melakukan  penelitian  tentang  faktor-faktor penentu  kebijakan  dividen di Pakistan hasilnya menunjukkan    bahwa    ada  hubungan  negatif signifikan antara Payout  dividend dan ukuran. Hasil    ini    menunjukkan  bahwa  perusahaan- perusahaan  berukuran  besar  lebih  memilih untuk  membayar  lebih  sedikit  dividen;  Oleh karena  itu,  kita  gagal  untuk  menolak  hipotesis nol  yang  dinyatakan  dengan  ukuran  memiliki hubungan  negatif  terhadap dividen payout.

## Risiko Bisnis
Turki  dan  Ahmed  (2013),    melakukan penelitian  tentang    faktor-faktor    penentu kebijakan  pembayaran  dividend:  studi  pada Saudi  Arabia.  Hasil    penelitian    menunjukkan bahwa  risiko  pasar  menunjukkan  hubungan negative  terhadap  dividen  per  lembar saham pada  statistik  (-1,074),  ini  disebabkan  oleh penurunan pasar saham Saudi  pada  bulan Mei 2006    karena  penurunan    pasar    dari    20.000
sampai 5.000 indeks, meskipun  hasilnya  tidak signifikan .
Anupam  (2012),    dalam  penelitian faktor-faktor  penentu  kebijakan  dividen  pada perusahaan  UEAhasil  penelitian    menyatakan bahwa  risiko    perusahaan  ditemukan  menjadi penentu  yang  signifikan  dari  pembayaran dividen.    Perusahaan-perusahaan    dengan  rasio PE tinggi memiliki risiko yang lebih rendah dan prospek pertumbuhan yang tinggi.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa  semakin  tinggi  PE  perusahaan    ,  risiko yang  lebih  rendah,  dan    payout  ratio-nya  lebih tinggi. Volatilitas  laba mengurangi akurasi laba prediktabilitas.    Jadi  direksi  menjadi  enggan untuk  menyatakan  dan  membayar  dividen, ketika  masa  depan  adalah  ketidakpastian  atau kembali  tidak  terjamin.  Oleh  karena  itu,  risiko bisnis  ditemukan  memiliki  hubungan  negatif dengan  kebijakan  dividen  untuk  perusahaan- perusahaan di Ghana Amidu dan Abor (2006).

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Current Earnings terhadap

## Dividend Payout Ratio
Dalam  penelitian  faktor-faktor  penentu kebijakan  dividen  saham  Bursa  Efek  Tunisia, Naceur  dan  Goaied  (2006)  menemukan  bahwa perusahaan  yang  memiliki  keuntungan    lebih tinggi  dengan  pendapatan    yang  lebih  stabil dapat  mengelola  arus kas yang lebih besar dan mereka  membayar  dividen  lebih  besar.  Selain itu,  perusahaan  dengan  tingkat  pertumbuhan yang cepat mendistribusikan dividen yang lebih besar  sehingga menarik bagi investor.
Baker  dan  Gandi  (2007)  juga  menemukan bahwa  penentu  utama  pembayaran  dividen adalah tingkat diantisipasi laba masa depan.
Ahmed (2009) mengungkapkan bahwa pembayaran dividen lebih bergantung pada arus kas, yang mencerminkan kemampuan perusahaan untuk membayar dividen, dari  pada penghasilan  saat  ini.    Mereka  mengklaim pendapatan saat ini tidak benar-benar mencerminkan  kemampuan    perusahaan    untuk membayar dividen.
Hassan dan Hosny (2012) penelitian pada perusahaan  Kuwait  dengan  menggunakan kuesioner  dari  Baker  &  Gandi  (2007)  untuk penelitian  tentang  faktor  penentu    utama    yang
Vol. 22  No. 2                                                                                                                Jurnal Bisnis dan Ekonomi    175
mengontrol  kebijakan  dividen  di  pasar  saham berkembang  ,  72,7%  responden  manajer  dari perusahaan  Kuwait percaya bahwa  diharapkan tingkat    laba  masa  depan    memiliki  pengaruh kuat  pada harga saham  dengan 56,4 keandalan dan 7,8% diekstrak varians.
H1: Current  Earnings berpengaruh  positif terhadap Dividend Payout Ratio
Pengaruh Likuiditas ( CR ) terhadap

## Dividend Payout Ratio
Anupam  (2012)  dalam  studinya  tentang perusahaan  UEA  tidak  mendukung  relevansi likuiditas  sebagai  pertimbangan  yang  penting dari  kebijakan  dividen,  dan  menemukan  bahwa tidak signifikan dalam mempengaruhi keputusan pembayaran dividen.
H2: Likuiditas berpengaruh  negatif  terhadap dividend payout ratio
Pengaruh Profitability (ROA) terhadap

## Dividend Payout Ratio
Theobalt  (1978),  menemukan  bahwa profitabilitas  mempunyai    pengaruh    positif dengan dividend payout ratio .
Dari  penelitian  terdahulu,  dapat  diambil hipotesis sebagai berikut :
H3: profitability  (ROA) berpengaruh  positif terhadap dividend  pay out ratio .
Pengaruh Growth terhadap Dividend  Payout Ratio
Semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan perusahaan,  akan  semakin  besar  tingkat kebutuhan  dana  untuk  membiayai  ekspansi. Semakin  besar  kebutuhan  dana  di  masa  yang akan  datang,  akan  semakin  memungkinkan perusahaan  menahan  keuntungan  dan  tidak membayarkannya    sebagai    dividen.  Oleh karenanya,  potensi  pertumbuhan  perusahaan menjadi  faktor  penting    yang  menentukan kebijakan dividen (Chang dan Reee, 1990). Dari  penelitian  terdahulu,  dapat  diambil hipotesis sebagai berikut :
H4: growth berpengaruh  negatif    terhadap dividend payout ratio
Pengaruh Kepemilikan Institusional terhadap Dividend Payout Ratio
Kepemilikan    institusional  memiliki peranan yang sangat penting dalam meminimalisasi  konflik  keagenan  yang  terjadi antara  manajer  dan  pemegang  saham.  Jensen dan  Meckling  (1976).  Keberadaan  investor institusional dianggap mampu menjadi mekanisme monitoring yang  efektif  dalam setiap  keputusan  yang    diambil  oleh  manajer. Hal ini disebabkan investor institusional terlibat dalam  pengambilan    yang    strategis    sehingga tidak mudah percaya terhadap tindakan manipulasi laba.
Semakin    besar  kepemilikan  institusi keuangan  maka  akan    semakin  besar    kekuatan suara  dan  dorongan  dari  institusi  keuangan tersebut  untuk    mengawasi  manajemen    dan akibatnya  akan  memberikan  dorongan  yang lebih  besar  untuk  mengoptimalkan  nilai perusahaan  sehingga    kinerja  perusahaan    akan meningkat.    Kinerja  yang  meningkat  akan menguntungkan  bagi  pemegang  saham,  dengan kata  lain  pemegang  saham  akan  mendapatkan banyak keuntungan berupa dividen.
Kepemilikan institusional bertindak sebagai  pencegahan    manjemen  melakukan pemborosan.    Semakin  besar  kepemilikan saham  institusi  akan  menyebabkan  usaha monitoring  semakin  efektif  karena  dapat mengendalikan perilaku oportunistik manajemen.  Tindakan  ini  akan  mengurangi biaya agensi karena memungkinkan perusahaan menggunakan  tingkat  utang yang lebih rendah. Sharma  (2006)  meneliti  hubungan  antara  tata kelola  perusahaan  dan  pembayaran  dividen untuk  panel  perusahaan  India  1994-2000  dan menjelaskan perbedaan perilaku dividen dengan bantuan struktur  keuangan perusahaan, peluang investasi,  sejarah  dividen,  tren  produktif,  dan struktur kepemilikan. Dia menemukan hubungan  positif  dividen  dengan  kepemilikan perusahaan dan direksi, tetapi kuadrat kepemilikan  perusahaan  adalah  negatif    terkait dengan  dividen  tetapi    tidak  ditemukan  bukti hubungan    kepemilikan  asing  dan  pembayaran dividen
H5: Kepemilikan  Institusional berpengaruh negatif  terhadap dividend payout ratio
Pengaruh Firm  size terhadap Dividend Payout Ratio

## 176 Sigit Widhicahyono dan Bambang Sudiyatno                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi
Perusahaan  besar  yang  sudah  mapan  akan memiliki  akses    yang    mudah  menuju  pasar modal,  sementara  perusahaan  yang  baru  dan yang  masih  kecil  akan  mengalami    banyak kesulitan  untuk memilki akses ke pasar modal.
Karena    kemudahan    akses  ke  pasar modal  cukup  berarti  untuk  fleksibilitas  dan kemampuannya  untuk  memperoleh  dana  yang lebih  besar,  sehingga  perusahaan  mampu memiliki rasio pembayaran dividen yang lebih tinggi  dari  pada  perusahaan  kecil  (Chang  dan Rhee,1990).  Dari  penelitian  terdahulu,  dapat diambil hipotesis sebagai berikut :
H6: firm  size berpengaruh  positif  terhadap dividend payout ratio .
Pengaruh Risiko  bisnis terhadap Dividend Payout Ratio . Anupam (2012) dalam penelitian faktor-faktor penentu  kebijakan  dividen  pada  perusahaan UEA hasil penelitian  menyatakan  bahwa risiko perusahaan  ditemukan  menjadi  penentu    yang signifikan    dari  pembayaran    dividen. Perusahaan-perusahaan  dengan  rasio  PE  tinggi memiliki risiko yang  lebih rendah dan prospek pertumbuhan    yang  tinggi.  Hasil  penelitian  ini menunjukkan    bahwa    semakin  tinggi    PE perusahaan,  risiko  yang  lebih  rendah,  dan payout ratio-nya lebih tinggi.
H7: risiko  bisnis  berpengaruh  positif  terhadap dividend payout ratio .

## METODE PENELITIAN
Jenis dan Sumber Data Jenis data yang digunakan dalam penelitian  ini  adalah  data  sekunder  yang diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market Directory (ICMD) dan laporan keuangan untuk periode 2009  sampai  dengan 2013.

## Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  publik  yang  sahamnya terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).Sesuai dengan publikasi ICMD 2009 -2013
menunjukkan  bahwa  jumlah  perusahaan  non keuangan    yang  terdaftar  pada  periode  2009  - 2013  sejumlah  17  emiten  dengan    85  sampel
data.  Adapun  teknik  sampling  yang  digunakan adalah purposive sampling berdasarkan kriteria: 1) Saham perusahaan non keuangan yang selalu terdaftar  pada  periode  tahun  2009  sampai dengan 2013 secara berturut-turut. 2) Perusahaan  yang  selalu  membagikan  dividen pada  periode  tahun  2009  sampai  dengan  2013. 3) Perusahaan yang terdaftar di BEI selain Bank dan  Lembaga  Keuangan  untuk  tahun  2009  - 2013 yang
dapat diakses (tidak underconstruction )  saat  pengumpulan  data dilakukan. 4) Mempublikasikan laporan
tahunan  ( annual  report )  lengkap  selama  tahun 2009–2013. 5) Mempublikasikan laporan keberlanjutan  ( sustainability  reporting )  selama tahun  2009-2013  dalam  laporan  tahunan.  6) Memiliki  data  yang  lengkap  terkait  dengan variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian.

## Definisi  Konsep Variabel  Penelitian
Definisi konsep variabel penelitian merupakan  definisi  yang  mendasari  variabel penelitian  secara  teoritik,  sehingga  konsep variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian menjadi lebih jelas dalam pengertian konsep.

## Dividend payout ratio(DPR)
Dividend    payout  ratio  (DPR),  diukur dengan  rumus  berdasarkan  dividen  per  lembar saham  yang  dibagikan earning per  lembar saham  pada  akhir  tahun  (Chang  dan  Rhee, 1990).
Dividen per lembar saham
DPR =

## Earning per lembar saham

## Current earnings
Dividen merupakan    nilai    pendapatan bersih  perusahaan  setelah    pajak  dikurangi dengan  laba  ditahan  ( retained  earnings ), sebagai  cadangan  bagi  perusahaan.Sedangkan capital  gain merupakan  pendapatan    dari selisih  harga  jual  saham  terhadap  harga  beli (Ang , 1997:69). Current  earnings diproxykan earning  per  share  (EPS), di  Bursa  Efek Indonesia.
Rumus earning per share (EPS), adalah :
Laba bersih setelah pajak EPS =

## Jumlah saham beredar

## Likuiditas
Current  Ratio merupakan  salah  satu ukuran  dari  rasio  likuiditas (liquidity  ratio), yang merupakan kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendeknya (current  liability) melalui  sejumlah  kas  (dan setara  kas,  seperti  giro  atau  simpanan  lain  di bank  yang  dapat  ditarik  setiap  saat)  yang dimiliki  perusahaan.  Semakin  tinggi Current Ratio menunjukkan kemampuan kas perusahaan untuk memenuhi
kewajiban jangka pendeknya.(Brigham,  2001).  Dengan  semakin meningkatnya Current  Ratio juga  dapat meningkatkan  keyakinan  para  investor  untuk membayar  dividen  tunai  ( cash  dividen ),  yang diharapkan oleh investor. Current ratio dalam persamaan  menunjukkan  besarnya  kas  yang tercermin dalam neraca (sisi aset/ current asset ). Sedangkan current  liability menunjukkan jumlah  kewajiban  jangka  pendek  perusahaan yang  tercermin  dalam  neraca  (sisi liability / current liability ).
Secara sistematis, Current Ratio dapat dirumuskan sebagai berikut:
Total Current asset Current  Ratio   =

## Total Current Liabilities

## Profitabilitas
Variabel  profitabilitas  (ROA)  diwakili  oleh tingkat keuntungan setelah pajak yang dibagikan  dengan  total  asset  (Chang  dan  Rhee, 1990).  Rasio  ini  menunjukkan  seberapa  besar persentase perusahaan untuk menghasilkan laba dari  aset  yang  digunakan  dari  setiap  penjualan. Semakin  besar rasio ini dianggap semakin baik kemajuan    perusahaan  untuk  mendapatkan  laba yang tinggi.
Earning After Tax ROA =

## Total asset

## Growth
Semakin    cepat    tingkat    pertumbuhan perusahaan, semakin besar kebutuhan akan dana untuk membiayai perluasan perusahaan.
Semakin besar biaya untuk perluasan perusahaan,  maka    semakin    memungkinkan perusahaan  untuk    laba  daripada  membagikan dividen kepada para investor. Sebagai indikator dari  variabel  pertumbuhan  campuran  yang diatur  dalam  total  asset  tiap  tahunnya  (Chang dan Rhee,1990).
Ta t - Ta t-1 Growth = Ta t-1
Keterangan:
Ta t =  total  asset  pada tahun ini Ta t-1 =  total  asset  pada  satu tahun sebelumnya

## Institusional Ownership
Variabel    Kepemilikan  institusional  diukur dengan  jumlah  presentase  saham  yang  dimiliki oleh    pihak    institusional    pada  akhir  tahun. Secara  sistematik    kepemilikan  institusional ( Jensen  dan  Meckling,  1976) ,  dapat  dihitung sebagai berikut :
Jumlah saham institusional INST = ----------------------------------  100 % Total saham yang beredar

## Risiko Bisnis
Risiko  bisnis,  dalam  penelitian  ini  diukur dengan  standar  deviasi  EBIT  dibagi  total  asset (Chang  &  Rhee,  1990  dan  Titman  &  Wessels, 1988).

## EBIT
Risk = STDEV ----------------- Total Asset

## Variabel Kontrol
Firm Size ditentukan  oleh total penjualan, total aktiva,  dan  rata-rata    tingkat    penjualan perusahaan.  Ukuran  perusahaan  diwakili  oleh log  Natural  dan  Total  Asset  ((Chang  dan Rhee,1990).
Firm Size = Ln Total Asset
HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Analisis ini dipergunakan untuk
mengetahui dan memperoleh gambaran mengenai    determinan  kebijakan    dividend perusahaan    non  keuangan  di  bursa  efek Indonesia  tahun  2009-2013  dengan  bantuan program  SPSS  ( Statistical  Product  and  Service Solutions ).  Berdasarkan    permasalahan  yang telah  dirumuskan,    tujuan    penelitian  serta memperhatikan sifat sifat data yang dikumpulkan,    maka  analisis  data  dalam penelitian ini dijabarkan sebagai berikut:

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  dalam  penelitian  ini disajikan untuk memberikan informasi karakteristik  variabel  penelitian  khususnya mengenai mean dan deviasi standar.
Pengukuran mean merupakan  cara  yang  paling umum  digunakan  untuk  mengukur  nilai  sentral dari suatu distribusi data.
Berdasarkan  hasil  perhitungan  pada  tabel tersebut  diatas  nampak  bahwa  dari  17 perusahaan  dengan  sampel  sebanyak    85 pengamatan,  nilai  rata-rata  DPR  selama periode  pengamatan sebesar 3.6578 %  dengan standar    deviasi  sebesar  2,7954  %.    Hasil  itu menunjukkan bahwa nilai standar deviasi lebih kecil  dari  rata-rata  DPR,  demikian  pula  jarak yang  cukup  besar  antara  nilai  minimum  dan maximum  dari  DPR  dimana  nilai  minimum sebesar  0,04  %  dan  nilai  maksimum  sebesar 10,10 %.
Hasil yang sama juga didapat oleh variabel  Sz , ROA,  CR,  Growth,  EPS,  IO, dan Risiko  Bisnis mempunyai    penyimpangan  data  yang  rendah, hal  tersebut  ditunjukkan  dengan  besarnya  nilai rata-rata  yang  lebih  besar  daripada  standard deviasi.

## Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas Pengujian normalitas dilakukan  untuk  menguji apakah  dalam  model  regresi,  data  residual memiliki distribusi normal.  Ada dua cara dalam pengujian ini yaitu dengan analisa grafik dan uji statistik, yaitu dengan memperhatikan histogram  dan normal  probability  plot ,  hasil pengujian  normalitas  tampak  dalam  tabel  4.2 serta seperti pada Gambar4-1 berikut ini.

## Tabel 1.  Normalitas Data
N Skewness Kurtosis Statistic Std. Error Statistic Std. Error 85 .148 .261 .100 .517 85 Uji Skewness  =  0, 148 / √ 6/85 =  0, 148 / 0,26557 =  0, 5573 Uji Kurtois = 0,100 / √24/85 = 0,100 / 0,53137
= 0, 1882
Hasil  perhitungan  Zskewness  dan  Zkurttois dapat  disimpulkan    bahwa  data  residual berdistribusi  normal.

## 2. Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  bertujuan  untuk  menguji apakah  model  regresi  ditemukan  adanya korelasi  antar  variabel  bebas.  Hasil  uji multikolinearitas  dapat    dilihat  dari  nilai tolerance dan variance  inflaction  factor (VIF) seperti  yang  ditunjukkan  pada  Tabel    berikut ini.
Tabel.2 Uji Multikoleniaritas N Min Max Mean  Std. Deviation DPR 85 .04 10.10 3.6578 2.7925 EPS 85 .24 6.52 1.8659 1.6057 CR 85 .04 .97 .2408 .19269 ROA 85 .02 .72 .1432 .10241 G 85 .26 .95 .6574 .14947 IO 85 .01 1.61 .1309 .28529 RB 85 .04 5.08 1.6631 1.1552 Sz 85 2.46 2.95 2.7268 .1281 Valid N (listwise) 85
Collinearity Statistics Tolerance VIF
.658
1.520 .649 1.541 .537 1.864 .745 1.342 .242 4.133 .187 5.348 .459 2.178
Vol. 22  No. 2                                                                                                                Jurnal Bisnis dan Ekonomi    179
Berdasarkan  hasil  pengujian  yang  ditunjukkan pada  Tabel  4.3,  nilai tolerance variabel  bebas tidak  kurang  dari  10%  atau  0,1  dan  nilai variance  inflation  factor (VIF)  semuanya kurang  dari  10  yang  berarti  tidak  ada multikolineritas antar variabel bebas.

## 3. Uji Autokorelasi
Untuk menguji ada tidaknya gejala autokorelasi maka dapat dideteksi dengan uji Durbin-Waston (DW Test).
Tabel 3. Uji Autoikorelasi
Pada hasil uji autokorelasi yang menggunakan
Durbin-Watson
Test,
didapatkan  nilai  sebesar  2.065  dengan  nilai DL  sebesar  1,4743,  nilai  DU  sebesar  1,8288 dan nilai 4-DU sebesar 2.1712. Dimana nilai DW lebih kecil daripada nilai 4-DU dan DW lebih besar dari DL.Nilai tersebut menunjukkan bahwa didalam model
penelitian  ini  tidak  terdapat  autokorelasi positif maupun negatif. 4. Uji Heteroskedastisitas Untuk mendeteksi ada tidaknya
heteroskedastisitasbisa menggunakan uji statistik Glejser . Uji Glejser ini mengusulkan untuk  meregres  nilai  absolut  residual terhadap  variabel  independent.  (Ghozali,
2013)

## Pengujian Model Dengan Koefisien
Determinasi (R2)
Tabel 4. Uji Model drengan Koefisien Determinasi R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate .608 a .369 .312 2.31636
Berdasarkan  Tabel  4.7  diatas  terlihat  bahwa nilai adjusted R2 adalah 0,312 atau 31,20 %. Ini  berarti  varian  variabel  bebas EPS , CR, ROA, G, IO RB dan Sz mempengaruhi variabel
terikat dividend  payout  ratio sebesar  31,20 persen sedangkan sisanya 68,80 persen dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak dimasukkan dalam model.

## Pengujian Model Dengan Uji Signifikasi ANNOVA atau uji F.
Pengujian  ini  mengukur  ada  tidaknya  pengaruh secara  keseluruhan  dari  variabel  independent antara  leverage,  likuiditas,  profitability,  sales growth, firm size dengan DPR
Tabel 5. Uji Model dengan ANOVA
ANOVA a Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1  Regression 241.909 7 34.558 6.441 .000 b Residual 413.145  77 5.366 Total 655.054  84 a. Dependent Variable: DPR
b. Predictors: (Constant), Sz, ROA, G, IO, EPS, CR, RB
Pada hasil tabel model diatas  didapatkan nilai F sebesar 6,441 dengan nilai probabilitas signifikansi  sebesar  0,000.  Nilai  signifikansi pada  penelitian  ini  adalah  sebesar  diatas  0.05, maka  dapat  disimpulkan  bahwa  pada  model penelitian  ini  memenuhi  persyaratan  Goodnes of Fit 5%.

## Pengujian Hipotesis Dengan Signifikasi secara parsial (uji T atau Sig-t)
Pada penelitian ini dapat diartikan jika nilai Sig- t  <  0,05,  maka  hipotesis  diterima.  Sedangkan jika nilai Sig-t > 0,05, maka hipotesis ditolak.
Tabel 6. Hasil Uji Hipotesis
DL DU Durbin- Watson 4-DU 1.4743 1.8288 2.065 2.1712
odel
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig.
B Std. Error Beta 1 (Constant) 16.308 8.416 1.938 .056 EPS .011 .194 .006 .056 .955 CR -3.996 1.628 -.276  -2.454 .016 ROA 15.314 3.369 .562 4.545 .000 G .741 1.959 .040 .378 .706 IO -1.625 1.801 -.166 -.902 .370 Sz -.172 .506 -.071 -.340 .734 RB -4.722 2.910 -.217  -1.623 .019
Pembahasan di dalam penelitian ini menggunakan  satu  variabel  dependen  yaitu dividend  payout  ratio  (DPR) dan  keempat variabel  independen  yaitu earnings  per  share (EPS) ,  c urrent  ratio  (CR),  ROA,  Growth  (G), Institusional  Ownership  (IO) ,  dan  Size  /ukuran (Sz).
a.  Hasil  Uji  H  1:  Pengaruh earnings  per  share (EPS), dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR).
Berdasarkan  dari  hasil  uji  statistik  t  pada tabel  dapat  diketahui  bahwa  variabel current earnings dengan    menggunakan    indikator earnings per share ( EPS ) menunjukkan nilai t hitung sebesar  (0,056)  dengan  probabilitas signifikansi adalah (0,955). Tingkat signifikansi tersebut adalah lebih besar dari taraf signifikansi  α  =  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa:  “  Tidak  terdapat  pengaruh  yang signifikan  antara current  earnings dengan menggunakan  indikator earnings  per  share (EPS) terhadap  kebijakan  dividen  dengan indikator Dividend  Payout  Ratio  (DPR) ”. Dengan  demikian  Hipotesa  diterima.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  Turki  dan  Ahmed  (2013)  penelitian pada    perusahaan  yang  terdaftar  pada  bursa saham  di  Arab  Saudi  dengan  hasil  penelitian laba per saham adalah  signifikan dan memiliki hubungan positif dengan dividen per saham. b . Hasil  Uji  H  2:    Pengaruh  Likuiditas  / current ratio  (CR) dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR)
Berdasarkan    hasil  uji  statistik  t  pada  tabel dapat  diketahui  bahwa  variabel    likuiditas dengan    menggunakan  indikator current  ratio menunjukkan  nilai  t hitung sebesar  (-2.285) dengan probabilitas signifikansi adalah (0.016). Tingkat  signifikansi  tersebut  adalah  lebih  kecil dari  taraf  signifikansi  α  =  0,05.  Hal  ini menunjukkan bahwa: “ Terdapat pengaruh yang signifikan  antara  likuiditas  dengan  indikator Current  Ratio  (CR) terhadap  kebijakan  dividen dengan  indikator Dividend  Payout  Ratio (DPR) ”.  Dengan  demikian  Hipotesis  diterima. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang    dilakukan    Hafeez    dan  Attiya.  (2008) Dalam  penelitiannya  tentang  faktor  utama penentu  kebijakan  dividen,  dengan  sampel perusahaan non-keuangan   yang  terdaftar pada
Bursa  Efek  Karachi  Pakistan  menyatakan bahwa likuiditas perusahaan memiliki pengaruh positif  yang  menegaskan  bahwa    perusahaan dengan  likuiditas  pasar  yang  lebih  tinggi membayar  dividen  lebih  .  Ukuran    perusahaan dinyatakan negatif dan signifikan dalam hal ini menunjukkan  bahwa  perusahaan-perusahaan berukuran  besar  cenderung    menginvestasikan aset    mereka    daripada    membayar  dividen kepada pemegang saham.
Namun    penelitian    ini    tidak  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh    Anupam (2012),  dalam  studinya  tentang  perusahaan UEA  tidak  mendukung    relevansi  likuiditas sebagai  pertimbangan  utama  dari  kebijakan dividen, dan menemukan bahwa tidak signifikan  dalam  mempengaruhi    keputusan pembayaran dividen.
c. Hasil Uji H 3 : Pengaruh return on asset (ROA) dengan Dividend Payout Ratio (DPR)
Variabel return on asset (ROA) memiliki t hitung sebesar  (4,545)  dengan  tingkat    signifikansi adalah  (0,00).  Tingkat    signifikansi    tersebut adalah  lebih  kecil  dari  taraf  signifikansi  α  = 0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa:  “terdapat pengaruh yang signifikan antara return on asset (ROA) terhadap  kebijakan  dividen  yang  diukur dengan Dividend Payout Ratio (DPR)”.
Dengan  demikian  Hipotesis  diterima.  Hasil  ini juga  didukung  penelitian  Alkuwari  (2009), menemukan bahwa rasio profitabilitas perusahaan  tampaknya    menjadi  penentu  yang sangat  kuat  dan  signifikan  secara  statistik  dari rasio  pembayaran  dividen  di  negara-negara GCC.  Koefisien  variabel  ini  adalah  2.89, menunjukkan    bahwa  kenaikan  1  unit profitabilitas  perusahaan  akan  meningkat  2,89 unit  pada dividend  payout  ratio  (ceteris paribus)
Penelitian    mereka    membuktikan    bahwa profitabilitas  berhubungan  positif    dengan dividend  payout  ratio .  Perusahaan  yang menguntungkan dengan laba bersih lebih stabil, arus kas lebih besar sehingga membayar dividen lebih  besar.  Hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Amidu dan  Abor  (2006)  telah  menyatakan  bahwa profitabilitas  berhubungan  negatif  signifikan terkait  dengan  pembagian  dividen,  yang
Vol. 22  No. 2                                                                                                                Jurnal Bisnis dan Ekonomi    181
menunjukkan  bahwa  perusahaan-perusahaan menginvestasikan aset mereka daripada membayar dividen kepada pemegang saham.
d.  Hasil  Uji  H  4  :    Pengaruh  Hubungan  antara growth  (  G  ) dengan Dividend  Payout  Ratio (DPR)
Variabel    growth    dengan    menggunakan indikator ln (total aset) memiliki t hitung (0,378) dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  (0,706). Tingkat    signifikansi    tersebut    adalah  lebih besar  dari  taraf  signifikansi  α  =  0,05.  Hal  ini menunjukkan    bahwa  “Tidak    terdapat pengaruh    yang  signifikan  antara growth  (G) terhadap  kebijakan  dividen  yang  diukur dengan Dividend  Payout  Ratio  (DPR) ”. Dengan demikian Hipotesis ditolak.
Hasil  ini  juga  didukung  penelitian    Turki dan Ahmed (2013) meneliti tentang  Penetapan Kebijakan    Dividen:  studi  pada  Arab  Saudi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan yang mengalami peluang    pertumbuhan    yang  lebih  lebih cenderung  untuk  mengurangi  dividen  per lembar  saham  hal    ini  dikaitkan  dengan  fakta bahwa perusahaan akan menyalurkan kelebihan dana untuk investasi yang menguntungkan  selain  membayar  dividen  dan hubungan tidak signifikan -.721 tapi perusahaan  berkorelasi  negatif  cenderung menggunakan  sumber  dana  internal  untuk membiayai    proyek-proyek    investasi    jika peluang  pertumbuhan  yang  besar  dan  proyek- proyek  investasi  yang  besar.  Penelitian  ini tidak sejalan dengan penelitian yang  dilakukan oleh Sajid et al (2012) menunjukkan hubungan langsung  antara  pertumbuhan  dan  kebutuhan pembiayaan:  perusahaan  berkembang    pesat memiliki    kebutuhan  pendanaan  eksternal karena  kebutuhan  modal  kerja  biasanya melebihi  arus  kas  tambahan  dari  penjualan baru.
e.  Hasil  Uji  H  5:  Pengaruh institusional ownership  (IO) dengan Dividend  Payout

## Ratio (DPR)
Berdasarkan    dari    hasil    uji  statistik  t    pada tabel  4.6  dapat  diketahui  bahwa  variabel institusional  ownership menunjukkan  nilai  t hitung sebesar       (-0,902)  dengan    probabilitas
signifikansi adalah (0,378). Tingkat signifikansi    tersebut    adalah    lebih    besar dari  taraf  signifikansi  α  =  0,05.  Hal  ini menunjukkan  bahwa:  “  Tidak  terdapat pengaruh yang signifikan antara institusional ownership terhadap  kebijakan  dividen dengan  indikator Dividend  Payout  Ratio (DPR)”. Dengan demikian Hipotesis ditolak. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang  dilakukan  Stouraitis    dan  Wu  (2004), pada  penelitian    Syed  dan  Wasim  (2011), Hamid  dan  Asma  (2012)  mempelajari Dampak  Struktur    Kepemilikan      di  Dividen Kebijakan    studi    pada    Index  KSE-100 Emerging  Markets  Pakistan  penelitian  ini menggunakan  70  (  tujuh  puluh  ),  data  yang dipilih  secara  acak  dari  Index  KSE-100 Emerging  Markets    Pakistan    periode delapan  tahun mulai dari tahun 2003 hingga 2010.  Hasil  penelitian  menunjukkan    bahwa rasio pembayaran dividen berkorelasi negatif,    manajerial  kepemilikan  saham  dan koefisien signifikan
pada tingkat kepercayaan  1%. Dengan  demikian, peningkatan   persentase    kepemilikan saham manajerial  di  perusahaan  mengurangi  rasio pembayaran  dividen.  Penelitian    ini    tidak sejalan    dengan    penelitian    yang    dilakukan oleh  Syed    dan  Wasim.(2010)  mempelajari pengaruh    struktur  kepemilikan  terhadap kebijakan  dividen  di  Pakistan    hasilnya menunjukkan    bahwa  struktur  kepemilikan berpengaruh  positif  signifikan  terhadap kebijakan  dividen  perusahaan,    yang    berarti perusahaan mana banyak pemilik yang hadir pada bursa  saham  yang  membayar  dividen pada    perusahaan  Pakistan.  Perusahaan  di mana  banyak  pemilik  duduk  di  Dewan, mereka  cenderung  berhati-hati    untuk dividen.  Hubungan    ini  signifikan    pada tingkat  kepercayaan  95  %  sebagai  nilai  t lebih  dari  1,96.  Dengan  demikian    struktur kepemilikan    berpengaruh    positif  terhadap kebijakan  dividen perusahaan.
f.  Hasil Uji H 6:  Pengaruh Size (Sz) dengan

## Dividend Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan    dari      hasil  uji  statistik  t    pada tabel 4.6 dapat diketahui bahwa variabel Size (Sz), menunjukkan    nilai  t hitung sebesar  (-
0,340)  dengan    probabilitas    signifikansi adalah  (0,023).  Tingkat  signifikansi  tersebut adalah  lebih  kecil  dari  taraf  signifikansi  α  = 0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa:  “ Terdapat    pengaruh    yang  signifikan  antara Size (Sz) terhadap kebijakan dividen dengan indikator Dividend  Payout  Ratio  (DPR) ”. Dengan  demikian  Hipotesis    diterima.  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  yang dilakukan  Hafeez  dan  Attiya  (2008)  ,  dalam penelitiannya    tentang    penentu  kebijakan dividen  di  Pakistan    studi    pada  perusahaan non-keuangan  yang  terdaftar  pada  Bursa Efek  Karachi.  Hasil  penelitian  menunjukkan bahwa    ada  hubungan  negatif    signifikan antara  pembayaran  dividen  dan  ukuran perusahaan. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa perusahaan-perusahaan    berukuran  besar lebih memilih untuk membayar dividen yang lebih  sedikit.  Penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  AL Shubiri  (2011)  meneliti    pada  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Amman periode  2005-2009.  Ia  menemukan  bahwa ada    hubungan  positif    signifikan    antara ukuran    perusahaan  dan    kebijakan pembayaran    dividen.  Ini  berarti  bahwa perusahaan  besar  Yordania  cenderung  lebih beragam  dibandingkan  perusahaan    yang lebih  kecil  dan  karena  itu cenderung tidak rentan    terhadap  kesulitan    keuangan,  dan lebih  mampu  untuk    membayar  dividen kepada    pemegang    saham.  Pernyataan    ini didukung    oleh  teori    biaya  transaksi kebijakan dividen.
g.  Hasil  Uji  H  7:    Pengaruh    risiko  bisnis dengan Dividend Payout Ratio (DPR)
Berdasarkan  dari  hasil  uji  statistik  t  pada tabel  4.6  dapat  diketahui    bahwa    variabel risiko bisnis menunjukkan nilai t hitung sebesar (-1,623)  dengan  probabilitas    signifikansi adalah (0,019). Tingkat
signifikansi tersebut    adalah    lebih  kecil  dari  taraf signifikansi  α  =  0,05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa: “ Terdapat pengaruh yang signifikan antara  risiko  bisnis  terhadap  kebijakan dividen  dengan  indikator Dividend  Payout Ratio (DPR)”.  Dengan  demikian  Hipotesis diterima.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan
penelitian    yang    dilakukan  Turki  dan Ahmed, (2013) melakukan penelitian tentang faktor-faktor
penentu kebijakan pembayaran  dividend:  studi  pada  Saudi Arabia.  Hasil  penelitian    menunjukkan bahwa    risiko    pasar    menunjukkan hubungan    negative    terhadap  dividen  per lembar saham pada statistik        (-1,074),  ini disebabkan    oleh    penurunan  pasar  saham Saudi  pada  bulan  Mei  2006  karena penurunan  pasar  dari  20.000  sampai  5.000 indeks,  meskipun  hasilnya  tidak  signifikan. Penelitian    ini    tidak    sejalan    dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Alkuwari (2009) menemukan bahwa  perusahaan  yang terdaftar  di  bursa    saham    negara-negara GCC,  variabel  biaya  transaksi,  risiko  bisnis, muncul sebagai variabel tidak signifikan. Hal ini  menunjukkan    bahwa    biaya    transaksi tidak    memiliki    pengaruh    langsung terhadap  kebijakan  pembayaran deviden.

## PENUTUP Simpulan
Berdasarkan  hasil  pengujian    hipotesis,  maka dapat disimpulkan hal-hal berikut ini.
1) Earnings  per  share berpengaruh  positif tidak  signifikan  terhadap dividend payout ratio .
2) Current ratio berpengaruh negatif  signifikan terhadap dividend payout ratio .
3) Return  on  asset berpengaruh  positif signifikan terhadap dividend payout ratio . 4) Growth berpengaruh positif  tidak signifikan terhadap dividend payout ratio .
5) Institusional ownership  berpengaruh  negatif tidak  signifikan  terhadap dividend  payout ratio .
6) Size berpengaruh positif  signifikan terhadap dividend payout ratio .
7)  Risiko  bisnis  berpengaruh  positif  signifikan terhadap dividend payout ratio .

## Implikasi Penelitian Implikasi Teorititikal
1. Secara teori, current ratio berpengaruh terhadap dividend payout ratio .
Hal  ini  terbukti  pada  penelitian  ini  dan penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh
Vol. 22  No. 2                                                                                                                Jurnal Bisnis dan Ekonomi    183
Partington (1989), dimana hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa current ratio memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR).
Sehingga  variabel  ini  terbukti    konsisten mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio dan pada  masa datang variabel ini perlu dipakai sebagai variabel penelitian.
2.  Secara  teori, growth berpengaruh  terhadap dividend payout  ratio . Hal  ini  terbukti pada penelitian  ini  dan  penelitian  yang  telah dilakukan oleh Abdullah (2001) dan Saxena (1999) dimana hasil penelitiannya menunjukkan    bahwa Growth memiliki pengaruh    yang    signifikan  terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) dan didukung hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Amidu  dan Abor,  (2006)  menyatakan  bahwa  terdapat hubungan  negatif  antara dividend  payout ratio dengan growth. Sehingga  variabel  ini terbukti  konsisten  mempengaruhi Dividend Payout    Ratio dan  pada  masa  datang variabel  ini  perlu  dipakai  sebagai  variabel penelitian.
3.  Secara  teori, firm  size berpengaruh  terhadap dividend  payout  ratio .  Hal  ini  terbuti    pada penelitian  ini  dan  penelitian  yang  telah dilakukan  oleh  Chang  dan  Rhee  (1990), dimana  hasil  penelitiannya  menunjukkan bahwa Firm  Size memiliki  pengaruh  positif signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR) .  Sehingga  variabel    ini    terbukti konsisten    mempengaruhi Dividend  Payout Ratio dan  pada  masa  datang  variabel  ini perlu dipakai sebagai variabel penelitian.
4.    Secara  teori,  ROA  berpengaruh    terhadap dividend payout  ratio . Hal  ini  terbukti pada penelitian    ini    dan  penelitian  yang  telah dilakukan  oleh  Kumar  (2007),    dan Syahbana (2007), dimana
hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa Return On  Asset  (ROA), memiliki    pengaruh    yang signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio (DPR) . Dan  juga  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Amidu  dan  Abor (2006)  menunjukkan    bahwa  terdapat hubungan positif signifikan  antara dividend
payout  ratio dengan profitability . Sehingga variabel ini terbukti konsisten
mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio dan pada masa datang variabel ini perlu dipakai sebagai variabel penelitian.

## Implikasi Manajerial
Berdasarkan  hasil  perhitungan  analisis  regresi, maka  variabel    yang  memiliki  pengaruh  paling besar  dan  signifikan  terhadap Dividend  Payout Ratio  (DPR) adalah  variabel Return  On  Asset (ROA,) variabel Current Ratio (CR), ; kemudian variabel Size dan  yang  terakhir  variabel Growth. Hasil  temuan  ini  menunjukkan hal- hal  yang  perlu diperhatikan,  baik  oleh pihak manajemen  perusahaan  dalam    pengelolaan perusahaan,  maupun  oleh  para investor dalam menentukan    strategi    investasi  dilihat  dari  sisi kebijakan dividend  payout  ratio adalah  ROA, current ratio,  size, dan growth .
Berdasarkan  hasil  tersebut  maka  manajemen perusahaan  yang  terdaftar    di  Bursa    Efek Indonesia  perlu    memperhatikan    beberapa faktor antara  lain  kinerja  profitabilitas ( ROA ) dengan  memanfaatkan  aset  yang  dimiliki perusahaan
secara optimal
untuk mendapatkan    laba,  karena  semakin  besar perusahaan  memperoleh  laba  maka  DPR  akan meningkat.  Selain  itu,  manajemen    perusahaan juga perlu memperhatikan faktor current  ratio . Karena  dengan  adanya  rasio  kas  yang    baik, maka  pembagian  dividen  diharapkan    akan meningkat    pula.  Sehingga    pihak    manajemen perusahaan  diharapkan  untuk  dapat  menjaga agar  rasio  kasnya  dalam  keadaan  baik  dan seimbang pula.
Untuk firm  size yang  koefisiennya berpengaruh positif  signifikan  terhadap  DPR, mengisyaratkan  bahwa firm  size dalam  hal  ini penjualan  perusahaan yang    semakin meningkat    akan    menyebabkan    tingkat pembayaran  dividen  yang  baik  pula.  Karena semakin besar penjualan perusahaan, diharapkan    dapat    meningkatkan  profit perusahaan.    Oleh  karena  itu,    perusahaan diharapkan untuk dapat meningkatkan penjualan  perusahaannya  antara  lain  dengan cara  diversifikasi  produk,    promosi   ke  tingkat yang  lebih luas, atau  ekspansi usaha.

## 184 Sigit Widhicahyono dan Bambang Sudiyatno                                                          Jurnal Bisnis dan Ekonomi
Variabel terakhir yaitu growth yang mempunyai hasil signifikan negatif terhadap DPR menunjukkan  bahwa  manajemen  perusahaan juga  mempertimbangkan  faktor growth dalam hal  ini  pertumbuhan  asset    perusahaan    dalam menentukan kebijakan dividen. Hal ini menjadi perhatian  bagi  para      memperhatikan  faktor growth ini  dalam  mengambil  keputusan investasinya.  Karena  apabila  aset  perusahaan meningkat    maka    ada    kecenderungan    untuk menurunkan dividen.

## Implikasi  Praktikal
Tindakan    manajemen  laba  tidak  dapat dihindarkan,  karena  laba  termasuk  dalam laporan  keuangan  yang  dihasilkan  eminten, yang  disusun  berdasarkan    standar    akuntansi keuangan.  Para investor diharapkan berhati-hati dalam  pengambilan  keputusan  bisnis,  tidak hanya  berfokus  pada  informasi  laba,  namun juga    mempertimbangkan    informasi  non keuangan,    seperti    keberadaan    mekanisme internal    perusahaan.    Kelebihan    dan kekurangan  perusahaan,  dapat  diidentifikasi kecendurungan    atau    pertumbuhan    yang mungkin  ada,  serta  mengevaluasi  efisien operasional  dan  memahami  sifat  dasar  dan karakteristik operasional  perusahaan.

## Agenda Penelitian Selanjutnya
Pada  penelitian    yang  akan  datang  terdapat beberapa  hal  yang  perlu  diperhatikan,  diantara adalah sebagai berikut:
1.  Dalam    penelitian    mendatang    perlu menambahkan    variabel-variabel    lain  yang mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio (DPR) Variabel  yang  dapat  ditambahkan  dalam penelitian  ini  adalah  kepemilikan  institusional, tingkat  inflasi,  suku  bunga,  indeks  harga konsumen, tingkat risiko pasar dan lain-lain.
2.  Menambahkan    jumlah    sampel  dalam  waktu pengamatan yang lebih lama  sehingga nantinya diharapkan  hasil  yang  diperoleh  akan  lebih dapat digeneralisasikan.

## Keterbatasan Penelitian
Penelitian ini memiliki keterbatasan diantaranya adalah:
1. Sampel  perusahaan  yang  dipergunakan  dalam penelitian  ini  adalah  sampel    dari    perusahaan non keuangan dengan keterlambatan data untuk di  share    kepada    masyarakat    umum  serta keterbatasan  waktu.  Hal  ini  menyebabkan penelitian  belum  tentu  bisa  digeneralisasi  pada jenis-jenis perusahaan yang berbeda lainnya. 2. Dilihat dari nilai koefisien determinasi ( adjusted R 2 )  31,2  %  yang  berarti  varian  variabel  bebas earnings  per  share  (EPS) ,  c urrent  ratio(CR), ROA,  Growth  (G),  Institusional  Ownership (IO) ,  dan  Size  /ukuran  (Sz),  mempengaruhi variabel dependen dividend payout ratio sebesar 31,2  %  sedangkan  sisanya  68,8  %  dijelaskan oleh    variabel-variabel    lain  di  luar    model penelitian.  Hal  ini  berarti    masih  ada  variabel lain    yang    perlu  diidentifikasi    untuk mengetahui  faktor-faktor  yang  memengaruhi dividend payout ratio.

## Saran untuk Penelitian Selanjutnya
Saran    yang    mungkin  bisa  diaplikasikan  pada penelitian selanjutnya adalah  sebagai  berikut. 1. Koefisien  determinasi  ( adjusted  R2 )  yang sebesar  31,2  %  menunjukkan  bahwa  ada 68,2  %    variabel    lain  diluar  variabel  yang digunakan dalam model yang mempengaruhi dividend  payout  ratio . Diharapkan  penelitian  yang  akan  datang menggunakan variabel-variabel bebas diluar rasio keuangan seperti DER, PB, management ownership ,  inflasi,  kurs, inflasi atau variabel lainnya.
2. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  sampel penelitian  yang  berasal  dari    perusahaan non  keuangan  sehingga  belum  tentu    dapat digeneralisasi  pada  jenis    industri  lainnya. Hal  ini  disebabkan  karena  terbatasnya waktu penelitian Disarankan  pada  penelitian  selanjutnya ruang  lingkup  penelitian  dapat  diperluas  ke jenis-jenis industri lainnya ataupun perusahaan keuangan.

## DAFTAR PUSTAKA
-------- (http//:www.google.co.id)
-------- (http//:www.jsx.co.id)
--------2009. Indonesian Capital Market Directory
--------2010. Indonesian Capital Market Directory
Vol. 22  No. 2                                                                                                                Jurnal Bisnis dan Ekonomi    185
--------2011. Indonesian Capital Market Directory
--------2012. Indonesian Capital Market Directory
--------2013. Indonesian Capital Market Directory
Abdullahi,  R,  2011, Determinants  of  Dividend Growth Pattern of the Deposit Money Banks in Nigeria  (A  Study  Of  Selected  Banks)  A  Thesis Submitted for the Degree of Masters of Science (M.Sc)  in  Accounting  and Finance  Of  Ahmadu Bello University, Zaria.
Adaoglu, C, 2000, Instability in the Dividend Policy of  the  Istanbul  Stock  Exchange  (ISE) Corporations:  Evidence  from  an  Emerging Market, Emerging Markets Review 1, 252-270.
Adelegan,O,  1998.  “ The  Impact  of  Growth Prospect, Leverage, and Firm size on Dividend Behaviour  of  Corporate  Firms  in  Nigeria ”.
www.google.com
Ahmad,  H.&  Carlos  J,  2008, The  financial  factors influencing  cash  dividend  policy:  A  sample  of U.S.  manufacturing  companies  Inter  Metro Business Journal Fall 2008 / Vol. 4 No. 2 / p. 23
Ahmed, H.&Javid, A, 2009,  ― The Determinants of Dividend  Policy  in  Pakistan‖,  International Research  Journal  of  Finance  and  Economics, Issue 29, p. 110-125
Ahmed,  H.,  &Javad,  A.  2009,    ‗ Dynamics  and Determinants  of  Dividend  Policy  in  Pakistan‘, International Research Journal of Finance and Economics , Vol.28, pp. 56–61.
Aivazian,  V.&  S.  Cleary,  2003, Do  Emerging Market  Firms  Follow  Different  Dividend Policies  From  U.S.  Firms?  The  Journal  of Financial Research 26, 371-387.
AL-  Shubiri  F,  2011, Determinants  of  Changes Dividend  Behavior  Policy:  Evidence  from  the
Amman Stock Exchange Amman Arab
University  Jordan  College  of  Business, Department of Finance and Banking Groppelli and Nikbakht .
Al-Kuwari, D. (2009), Determinants of the Dividend Payout Ratio of Companies Listed on Emerging Stock  Exchanges:  The  Case  of  the  Gulf Cooperation Council (GCC) Countries . Global Economy & Finance Journal Vol. 2 No. 2 . Pp. 38-63
Al-Malkawi,  H,  2007, Determinants  of  Corporate Dividend  Policy  in  Jordan:  An  Application  of
the  Tobit  Model .  Journal  of  Economics  and Administrative Sciences, 23 (2): 44-70.
Alsaeed, K, 2005, ― The  association  between  firm- specific characteristics and disclosure: the case of  Saudi  Arabia‖.  The  Journal  of  American Academy of Business, Vol.7 No. 1, PP 310-321.
Amidu,  M.  &Abor,  J,2006, Determinants  of  the Dividend  payout  ratio  in  Ghana,  The  Journal of Risk Finance Vol. 7, N o. 2, 136-145.
Anand,M,  2004,  ” Factors  Influencing Dividen d Policy  Decisions  of  Corporate  India ”. The ICFAI Journal of Applied Finance .p. 5-16 Ang,R,  1997,  “ Buku  Pintar  Pasar  Modal
Indonesia ( The Intelligent Guide to
Indonesian  Capital  Market ) ”.  Media  Soft Indonesia.
Anil,  K.,  &  S.  Kapoor,    2008, Determinants  of dividend  payout  ratios:  A  study  of  Indian information  technology  sector.  International Research  Journal  of  Finance  and  Economics 15 (May): 63–71.
Anupam.  M,    2012, An  Empirical  Analysis  of Determinants  of  Dividend  Policy  -  Evidence from  the  UAE  Companies. Global  Review  of Accounting and Finance Vol. 3.No. 1. 18 – 31
Arnott, D. &Asness, S, 2012, Does Dividend Policy Foretell  Earnings  Growth?  Social  Science Electronic Publishing, Inc
Baker, H & Powell, G, 2001, ― Factors Influencing Dividend  policy  decisions  of  Nasdaqfirms ‖Financial Review, 36 (3):780
Baker,  K.  &  Gandhi,  D,  2007,  ‗ The  Perception  of Dividends by Canadian Managers: New Survey evidence‘, International Journal of Managerial Finance , Vol. 13 No. 1, pp. 70–91A
Bhattacharyya,N,  Mawani,A,  Morrill,C,  2006,
“Dividen d Payout and Executive Compensation:Theory and Evidence ”.
www.google.com
Brealey,  R.,  &  Myers,  S.  2005, Principles  of Corporate Finance. London: McGraw-Hill, pp. 155–167.
Brigham,Eugene  F,  1983,  “ Fundamental  of Financial  Management ”.  Third  Edition.Holt- Saunders Japan:The Dryden Press.
Chang,M,  dan  Rhee,  K,R,  1990, “Testing  Trade Offand  Pecking  Order  Predictions  about
Dividen  ds  and  Debt”. The  Center  for Research  in  Security  Prices  Working  Paper . p.1-38
Chay  J.  &Suh.J,  2008, Payout  policy  and  cash-flow uncertainty .  Journal  of  Financial  Economics 93:1, 88–107.
Chia-Ying  C.  et  al,  2012, The  Effects  of  Executive Stock  Options  and  Stock  Bonuses  on  Payout Policies  in  Taiwan  Asia-Pacific  Journal  of Financial Studies (2012) 41, 146–174
Collins,M,C,  Saxena,A,K,  and  Wansley,J,W,  1996, “ The  role  of  Insiders  and Dividen d  Policy:  A Comparison  of  Regulated  and  Unregulated Firms ”. Journal  of  Financial  And  Strategic Decisions Vol.9 No.2. p.1-9
Cooper,  D.  &  Schindler,  P,  2003, Business  research methods (8th ed.). Boston: MA: McGraw Hill
Dhatt,Y,S,  2000,  “ Financial  Leverage,  Ownership Concentration  and  The Dividen d  Payout Ratio ”. www.google.com
Eriotis,  N,    2005,    ― The  Effect  of  Distributed Earnings  and  Size  of  the  Firm  to  Its  Dividend Policy: Some  Greek  Data‖  International Business  and  Economics  Journal, Vol.  4(1): 67-74.
Fama,  E.,  &  French,  K,  2001,  ‗ Changing  Firm Characteristics  or  Lower  Propensity‘ ,  Journal of Financial Economics, pp. 3–43.
Farinha,J,  2002,    “Dividen d  Policy,  Corporate Governance and The Managerial Entrenchment Hypothesis: An Empirical
Analysis ”. Journal of Financial Ghozali,Imam, 2013, “ Aplikasi Analisis
Multivariate  dengan  Program  SPSS ”.  Edisi Ketujuh Semarang:BP Undip
Gordon  J.  Myron  J.  &  Eli  Shapiro,  1956, Capital Equipment  Analysis:  The  Required  Rate  of Profit, Management Science 3, 102-110.
Gujarati,D,  1995,  ” Ekonometrika  Dasar ”.Penerbit Erlangga,Jakarta.
Hafeez,  A.  and  Attiya  Y,    2008, Dynamics  and determinants  of  dividend  policy  in  Pakistan evidence from Karachi stock exchange for non- financial listed firms. MPRA paper 37342
Hafeez.  A.  &Attiya  Y,  2008, Determinants  of dividend  policy  in  Pakistan.Munich  Personal RePEc Archive
Hair,  B.  &Tatham,  2010, Multivariate  data analysis.7th edition Prentice Hall
Hamid U. &Asma F, 2012, the Impact of Ownership Structure  on  Dividend  Policy  Evidence  from Emerging  Markets  KSE-100  Index  Pakistan. International  Journal  of  Business  and  Social Science Vol. 3 No. 9
Hassan,  M.  &Hosny  I,  2012, Dividends  Policies  in an  Emerging  Market  International  Review  of Business Research Papers Vol. 8. No.2. Pp. 12 – 28
Hudson,P,D,  Farris,M,T  and  Anders,S,B  (2007). “ Cash-to  Cash  Analysis  and  Management ”. The CPA Journal August.p.42-47
Jingyu L,2003, dividend clienteles‘ financial leverage clienteles and determinant of dividends policy under new zae land imputation tax regime. A PHD thesis Massey university.
Khan  M.  &  Jain  P,    2008, Financial  management, text  problems  and  cases.  Tata  McGraw-  Hill publishing company limited New Delhi India
Kun-Li  L.  &Chung-Hua  S,  2012, The  Impact  of Corporate  Governance  on  the  Relationship between Investment Opportunities and
Dividend  Policy:  An  Endogenous  Switching Model  Approach  Asia-Pacific  Journal  of Financial Studies (2012) 41, 125–145
LaPorta R, Lo´ pez-de-Silanes F, Shleifer A, Vishny R,  2000, Agency  problems  and  dividend policies around the world. Journal of Finance. 55: 1-33.
Mahira  K,2012, Factors  Affecting  Dividend  Payout Evidence  From  Listed  Non-Financial  Firms  of Karachi Stock Exchange Business Management Dynamics Vol.1, No.11, pp.76-92
Mohammed  S.&  Mohammed  M,  2012, A  Worthy Factors  Affecting  Dividends  Policy  Decisions An Empirical Study on Industrial Corporations Listed in Amman Stock Exchange Interdisciplinary  Journal  of  Contemporary
Research in Business Vol 4, No 5
Naceur,  S.,  &Goaied,  M,2006,  ‗ The  Relationship Between  Dividend  Policy,  Financial  Structure, Profitability  and  Firm  Value‘,  Applied Financial Economics , pp. 843–852.
Pandey  M,  2004, Financial  management . vikas publishing house PVT limitedPayout Ratio
Vol. 22  No. 2                                                                                                                Jurnal Bisnis dan Ekonomi    187
Sajid et al, 2012, The Relationship between Dividend Policy  and  Shareholder‘s  Wealth‖  (Evidence from  Pakistan)  journal  of  Economics  and Finance Review Vol . 2(2) pp. 55 – 59,
Sudiyatno, 2010,  “ Peran Kinerja Perusahaan dalam Menentukan  Pengaruh  Faktor  Fundamental
Makroekonomi, Risiko Sistematis, dan Kebijakan Perusahaan terhadap Nilai
Perusahaan”  (Studi  Empirik  Pada  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia). Disertasi yang Tidak Dipublikasikan.
Syed  Z.  &Wasim  U,2011, Impact  Of  Ownership Structure  on  Dividend  Policy  of  Firm (Evidence  from  Pakistan)  2010  International Conference  On  E-Business,  Management  and Economics IPEDR Vol.3 (2011) IACSIT Press, Hong Kong
Taher  A,  2012, Determinants  of  dividend  payout policy:
Evidence
from
Bangladesh. International  Journal  of  Economic  Practices and Theories, Vol. 2
Talat  A.  &Hammad  H.  (2011) Do  Mature Companies  Pay  More  Dividends?  Evidence from  Pakistani  Stock  Market. Mediterranean Journal  of  Social  Sciences  Vol.2,  No.2,Daily nation  19th  Jan.  2013.Nairobi  securities exchange hand book 2012.
Turki  S.  &  Ahmed  A,  2013, Determination  of Dividend  Policy:  The  Evidence  from  Saudi Arabia.  International  Journal  of  Business  and Social Science. Vol. 4 No. 1
Zhan,L,  and  Wang,J,  2006,  ” Cash  Flow  from Operations,Accrual and Earnings Persistency ”. Journal of Modern Accounting and Auditing Vol.2 No.6 .p.10-15