F A K U L T A S EKONOMI DAN BISNIS
Muhammadiyah Riau Accounting and Business Journal journal homepage: http://ejurnal.umri.ac.id/index.php/MRABJ

## PERILAKU BIAS EMOSIONAL  DAN  RISK  TOLERANCE DALAM PENGAMBILAN KEPUTUSAN INVESTASI
Anthony Holly 1 , Robert Jao 2* , Anthony Limang 3
1,2,3 Universitas Atma Jaya Makassar, Sulawesi Selatan, Indonesia
* Corresponding Author Email: jao_robert@hotmail.com

## A R T I C L E   I N F O A B S T R A C T
Article History: Received: 07 September 2022 Revised: 22 November 2022 Accepted: 16 December 2022
Keywords : Overconfidence; Loss Aversion; Regret Aversion; Herding; Risk Tolerance; Keputusan Investasi .
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menginvestigasi  pengaruh  perilaku overconfidence, loss aversion, regret aversion, herding , dan risk tolerance terhadap keputusan investasi. Teori yang digunakan adalah teori prospect . Sampel  penelitian  terdiri  dari  investor  pasar  modal  di  Kota  Makassar, Provinsi  Sulawesi  Selatan  yang  dipilih  secara purposive .  Total  sampel sebanyak  157  responden.  Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan adalah  survei  menggunakan  kuesioner.  Teknik  analisis  yang  digunakan adalah  regresi  linear  berganda.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa perilaku overconfidence dan regret  aversion tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  keputusan  investasi,  perilaku loss  aversion memiliki pengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  keputusan  investasi,  serta perilaku herding dan risk  tolerance memiliki  pengaruh  positif  dan signifikan terhadap keputusan investasi . Investor perlu memerhatikan bias emosional  agar  meminimalisir  kerugian  di  masa  yang  akan  datang  serta perlu  membandingkan  risiko  dalam  berinvestasi  yang  sesuai  dengan tingkat risk tolerance investor.

## 1.   Pendahuluan
Pasar  modal  merupakan  sarana  bagi  para investor  untuk  melakukan  kegiatan  investasi. Keberadaan  pasar  modal  berperan  bagi perekonomian nasional untuk menghubungkan antara  pihak  yang  memerlukan  modal  melalui pihak  yang  ingin  menyalurkan  modal  yang dimiliki, dengan memberikan tambahan sumber aset yang dapat dipilih bagi perusahaan.  Bertambahnya  jumlah  investor yang  ada  di  pasar  modal  sebanding  bersama pengambilan hasil keputusan investasi (Budiarto  &  Susanti,  2017).  Investor  yang mengambil  keputusan  rasional  merupakan jenis  investor  yang  memiliki  tanggapan terhadap  informasi  baru  yang  diperoleh
sebelum  menentukan  pilihan  yang  diterima dengan umum (Subash, 2012).
Kebijakan  yang  diterapkan  oleh  Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  selama  masa  pandemi Covid-19 memiliki dampak yang meningkatkan  jumlah  investor  sebesar  42 persen  dari  tahun  2019.  Inarno  Djajadi  selaku Direktur  Utama  BEI  mengatakan  pada  19 November  2020,  jumlah  investor  di  pasar modal  yang  tercatat  sebanyak  3,53  juta dibandingkan  pada  31  Desember  2019 sebanyak  2,48  juta.  Menurut  data  statistik  PT Kustodian  Sentral  Efek  Indonesia  (KSEI), peningkatan  jumlah  investor  didominasi  oleh investor  domestik  di  bawah  umur  30  tahun (kaum milenial). Adanya pertambahan
investor menunjukkan bahwa kegiatan investasi  di  Indonesia  semakin  banyak peminatnya (Safitri, 2020).
Ketika  investor  berhadapan  pada  kondisi yang  berisiko,  terdapat  beberapa  aspek psikologis,  emosi,  serta  objektivitas  yang memiliki pengaruh saat mengambil keputusan. Keterlibatan  emosi  menjadi  salah  satu  faktor yang  menyebabkan  investor  menjadi  kurang rasional  dalam  proses  pada  saat  mengambil keputusan. Investor harus menentukan keputusan  yang  tepat,  karena  investasi memiliki  manfaat  dan  dampak  untuk  jangka panjang. Behavioral  finance mencoba  untuk lebih  memahami  dan  menjelaskan  bagaimana faktor perilaku keuangan memengaruhi keputusan  investasi.  Terdapat  dua  perilaku bias dalam behavioral finance , yakni cognitive bias dan emotional bias.
Kahneman & Tversky (2013) memberikan pemahaman  mengenai prospect  theory yang memiliki keterkaitan pandangan tentang investor  tidak  selalu  bertindak  rasional.  Teori ini  menganggap  terdapat  bias  yang  menempel dalam  diri  seseorang  dan  beberapa  aspek psikologis  yang  memengaruhi  individu  dalam kondisi  yang  tidak  pasti  saat  menentukan pilihannya. Prospect  theory menjelaskan tentang perilaku ekonomi bagaimana seseorang menentukan di antara alternatif yang melibatkan  probabilitas  menghadapi  risiko,  di mana  probabilitas  risiko  diketahui  (Ammann et  al .,  2014).  Keterlibatan  emosi  yang  berada dalam  investor  sering  membuat  investor bertindak irasional ketika mengambil keputusan.  Perilaku  investor  sering  dikaitkan dengan emosi, terkadang emosi positif, namun ada saatnya emosi bias negatif yang memengaruhi perilaku pengambilan keputusan investor.  Ada  banyak  faktor  bias  emosional yang  memengaruhi  pengambilan  keputusan investor,  antara  lain overconfidence,  loss aversion, regret aversion, dan herding.
Penentuan  investasi  dan  besarnya  modal untuk diinvestasikan dipengaruhi oleh toleransi  risiko,  sehingga  diperlukan risk tolerance dalam menentukan keputusan investasi  yang  akan  dihadapi  oleh  investor. Investor  dibagi  menjadi  tiga  jenis,  yaitu menyukai  risiko  ( risk  seeker ),  menghindari risiko  ( risk  averter ),  dan  mengabaikan  risiko ( risk  neutral ).  Ketiga  tipe  investor  tersebut
masing-masing  memiliki  perbedaan  dalam pengambilan  keputusannya  dan  alokasi  modal untuk berinvestasi. Faktor untuk mempertimbangkan  pengambilan  keputusan investasi  juga  akan  meningkat,  yang  akan memengaruhi perilaku investor dalam menentukan  investasi  (Budiarto  &  Susanti, 2017).
Penelitian  ini  merupakan  pengembangan dari penelitian sebelumnya yang telah dilakukan  Salvatore  (2020)  yang  meneliti pengaruh emotional bias  dan risk  tolerance terhadap  keputusan  investasi.  Penelitian  ini bertujuan untuk menginvestigasi bias emosional  dan risk  tolerance yang  menjadi pengaruh  perilaku  pengambilan  keputusan investasi  investor  di  pasar  modal.  Penelitian ini  berfokus  pada  kalangan  investor  di  pasar modal dalam pengambilan keputusan investasi agar terhindar dari perilaku irasional dan dapat meminimalisir tingkat kerugian yang tinggi.

## 2.   Tinjauan  Pustaka  dan  Pengembangan Hipotesis

## 2.1  Teori Prospek (Prospect Theory)
Teori  ini  awal  mulanya  diperkenalkan oleh  Kahneman  &  Tversky  mulai  tahun  1979 melalui tulisan berjudul “ Prospect Theory: An Analysis  of  Decision  under  Risk” lalu mengalami  perkembangan  pada  tahun  1992. Teori ini memberikan penjelasan dan menghadirkan asal dasar emosi dari kekeliruan atau bias yang dibuat seseorang (Kahneman & Tversky,  2013).  Teori  tersebut  berasumsi bahwa  perilaku  individu  bersifat  absurd  dan bertentangan ketika menentukan suatu keputusan, dan terkadang irasional. Prospect theory berfokus ketika menentukan keputusan berdasarkan dari sentiment  yang  dipengaruhi  oleh  penilaian investor.  Terkadang  investor  sering  merasa enggan kehilangan terlalu banyak saat berinvestasi,  yang  dapat  memicu  perilaku investor dan menciptakan beberapa bias dalam pengambilan keputusan investor.

## 2.2  Keputusan Investasi
Menurut  Pratiwi  (2016),  pengambilan keputusan  investasi  investor  perlu  mengetahui terkait  persepsi  investasi  yang  menjadi pedoman.  Farooq  &  Sajid  (2015)  percaya ketika  menentukan  hasil  keputusan  investasi
merupakan  hal  yang  sulit.  Investor  harus mempunyai  keterampilan  seperti  analisis  dan membuat  keputusan  investasi  yang  bijaksana. Keputusan  investasi  ialah  proses  menentukan pilihan  yang  terjadi  secara  berkesinambungan ( on going process) .
Pengambilan  keputusan  secara  rasional merupakan  hasil  keputusan  yang  dibuat berdasarkan akal sehat dan informasi yang ada ketika berinvestasi. Saat mengambil keputusan investasi,  investor  yang  rasional  hendak melakukan  dua step, yaitu  melakukan  analisis sekuritas lalu manajemen portofolio. Pengambilan  keputusan  yang  intuitif  dapat dipelajari  dengan behavioral  finance yang mempelajari  faktor-faktor  psikologis  yang memiliki pengaruh bagi investor saat mengambil  keputusan  investasi  dan  mencoba untuk  mengungkap  pemahaman  dan  perkiraan pasar  keuangan,  yang  berorientasi  pada pengembangan  proses  pengambilan  keputusan investasi dan penerapan prinsip-prinsip psikologis (Olsen, 1998).

## 2.3  Overconfidence
Kufepaksi (2016)
mendefinisikan overconfidence sebagai perilaku yang cenderung terjadi ketika pengambilan keputusan yang tidak disadari tanpa memperhatikan  keakuratan  pengetahuan  dan informasi, dengan meremehkan atau melupakan informasi yang sudah tersedia bagi public,  yang  mengarah  pada  bias  dalam pengambilan keputusan. Setiap individu mempunyai  tingkat  percaya  diri  yang  tinggi, termasuk  ketika  melakukan  investasi  (Gozalie & Anastasia, 2015).
Overconfidence dapat  dijelaskan  sebagai bias  bahwa  distribusi  yang  probabilitas perkiraan seseorang melebihi tingkat probabilitas  yang  sebenarnya.  Odean  (1998) percaya bahwa investor yang terlalu overconfidence melakukan  perdagangan  lebih dari  investor  yang  rasional,  karena  ketika investor  menerima  informasi  tentang  nilai sekuritas, investor yang overconfidence berdagang terlalu agresif.

## 2.4  Loss Aversion
Bias  ini  terkenal  berawal  dari  Kahneman
& Tversky (2013) yang mengarah kecenderungan  investor  untuk  mencegah
kerugian ketimbang mendapatkan keuntungan. Perilaku loss  aversion ini  mencerminkan tindakan  investor,  yaitu  perasaan  pedih  yang investor rasakan akibat kehilangan yang terjadi lebih  besar  ketimbang  kebahagiaan  yang diperoleh investor dibandingkan saat menerima keuntungan. Beberapa investor pasti menghadapi  ketidakpastian  dan  kerugian dengan  cara  yang  berbeda,  hal  ini  disebabkan kerugian  yang  timbul  akan  lebih  memedihkan (Godoi et al ., 2005).
Loss  aversion adalah  perilaku  seseorang yang  telah  lama  memegang  saham  dan kehilangan  uang  tetapi  akan  segera  menjual saham  yang telah menguntungkan (Kahneman &  Tversky,  2013).  Didukung  oleh  penelitian Levy  (1992)  bahwa loss  aversion ialah  orang cenderung untuk menilai setidaknya kebahagiaan yang baru diperoleh, dibandingkan  dengan  tingkat  ketika  mereka kehilangan atau mendapatkan kerugian. Penjelasan  tersebut  dipertegas  oleh  Thaler et al .  (1997),  yaitu  jika  seseorang  kehilangan
$100, ia akan sangat menyesalinya dibandingkan dengan kebahagiaan yang didapat investor dapatkan ketika ia mendapatkan  $100.  Haigh  &  List  (2005)  juga menyatakan bahwa orang dengan loss aversion lebih  fokus  pada  tingkat  kehati-hatian  yang lebih  tinggi  saat  mengalami  kehilangan, dibandingkan  untuk  mendapatkan.  Hal  ini disebabkan  keuntungan  memberikan  dampak yang jauh lebih kecil daripada kerugian.

## 2.5  Regret Aversion
Tinjauan  lain  tentang  emosi  dalam penelitian  ini  adalah regret  aversion . Regret aversion merupakan  sebutan  yang  dipakai untuk mendeskripsikan emosi penyesalan yang dialami  akibat  membuat  pilihan  yang  ternyata setidaknya  lebih  rendah  atau  bahkan  lebih buruk.  Perilaku regret  aversion merupakan situasi di mana investor yang tidak dapat untuk bersikap tegas karena kelalaian yang terjadi di masa  lampau.  Perilaku  ini  menyebabkan investor  untuk  sering  kali  berasumsi  atas  hal yang diperbuat dirinya menjadi suatu hal yang keliru (Budiarto & Susanti 2017).
Regret  aversion menunjukkan  perasaan takut  saat  mengambil  tindakan  dengan menghindari  kesalahan  dalam  keputusan  yang sama  (Pompian,  2011).  Ketika  investor
mengalami kerugian, secara emosional investor  akan  berkeinginan  untuk  tidak melakukan atau tidak melanjutkan investasinya. Regret  aversion menyebabkan investor  terlalu  konservatif  tentang  penurunan harga  pasar.  Jika  investor  menjual  saham, kondisi  pasar  yang  terus  menurun  akan menimbulkan kerugian bagi investor.

## 2.6  Herding
Perilaku herding mengarah  pada  kondisi ketika investor yang awalnya bersikap rasional dengan  menunjukkan  perilaku  irasional  mulai mengikuti penilaian yang dilakukan orang lain ketika  menentukan  tindakan.  Perilaku herding ini  cenderung  mengikuti  perilaku  yang  pihak lain  lakukan,  ketimbang  mengikuti  keyakinan atau informasi yang dipunya. Perilaku herding adalah bias perilaku yang paling sering terjadi, dan  awam  di  mana  investor  mengikuti  hasil keputusan investasi yang diambil oleh kebanyakan  orang.  Hal  yang  mendasari investor  untuk herding adalah  dorongan  atau tekanan dari lingkungan maupun teman sebaya orang-orang sekitar.
Herding mulai muncul pada saat sekumpulan  investor  membentuk  keputusan investasi berlandaskan informasi kolektif milik sekumpulan  investor  sementara  mengacuhkan keterangan  terkait  hal  lain  yang  relevan, contohnya  laporan  keuangan  dan  berita. Investor  yang  termasuk  dalam herding yang memiliki niat yang akurat, tidak memerhatikan informasi mengenai investor, mengikuti perilaku  investor,  dan  menyebabkan  investor untuk  melakukan  trading  kearah  yang  sama. Oleh  karena  itu,  secara  keseluruhan  berasal dari  perpindahan  masuk  dan  keluar  dari  pasar investor  tersebut  (Virigineni  &  Bhaskara, 2017).

## 2.7  Risk Tolerance
Putra et  al. (2016)  menyatakan  apabila investor  mempunyai  tingkat  toleransi  yang semakin  tinggi  akan  condong  nekat  saat menentukan  hasil  keputusan  investasi  untuk memilih  jenis  investasi  dengan  risiko  lebih besar.  Apabila  tingkat  toleransi  risiko  yang dimiliki investor rendah, investor tersebut akan memilih  jenis  investasi  dengan  risiko  rendah karena lebih berwaspada.
Setiap  investor  memiliki  tingkat  toleransi yang  bertentangan. Risk  tolerance investor secara  dekat  mengilustrasikan  karakteristik berupa kepribadian yang mapan, dan beberapa individu  akan  condong  dalam  menentukan tingkat  risiko  yang  serupa  pada  beragam kondisi  (Figner  &  Weber,  2015).  Putri et  al . (2017) mengutarakan bahwa meskipun pentingnya menentukan toleransi risiko keuangan  diarsipkan  dengan  baik,  saat mengimplementasikannya, karena sifat pengambilan  risiko  yang  subjektif,  proses penilaian cenderung sangat sulit.

## 2.8  Pengembangan Hipotesis
Gambaran  tentang  perilaku  manusia  yang bersifat absurd dan kontradiktif ketika mengambil  keputusan  merupakan  gambaran prospect  theory .  Teori  ini  mengasumsikan bahwa  seseorang  tidak  terus  bersikap  rasional ketika menghadapi suatu risiko dan ketidakpastian,  dan  bahwa  seseorang  akan berupaya  dalam  membuat  keputusan  yang rasional  walaupun  dipengaruhi  oleh  aspek psikologi  dan  perilaku  yang  tidak  tetap (Kahneman  &  Tversky,  2013). Prospect theory memberikan  alternatif  di  mana  nilai keuntungan  dan  kerugian  ditetapkan  dan probabilitas  yang  digantikan  bobot  keputusan, umumnya  nilai  kerugian  lebih  curam  untuk kerugian  daripada  keuntungan.  Pengambilan keputusan  investasi  yang  dibuat  oleh  investor bukanya  hanya  didasarkan  pada  pertimbangan rasional.  Berbagai  situasi  yang  terkait  salah satunya  yaitu  aspek  emosional  memiliki dampak  timbulnya  perilaku  irasional  dan tingkat keyakinan yang berpengaruh pada saat investor  ingin  melakukan  kegiatan  ketika berinvestasi.
Investor yang terlalu percaya diri terhadap pengetahuan  atau  keahlian  yang  dimiliki cenderung melangsungkan trading atau investasi  secara  berlebihan  (Kansal  &  Seema, 2017). Overconfidence dapat  menyebabkan kerugian  yang  akan  dibuktikan  oleh  investor. Hal ini disebabkan karena investor menanggap remeh  kemungkinan  konsekuensi  yang  dapat terjadi akibat overconfidence yang berlebihan. Overconfidence berhubungan dengan seberapa besar  kecurigaan  atau  persepsi  seberapa seseorang  memahami  dan  keahlian  mereka serta batasan pengetahuannya. Pemicu
timbulnya  bias  ini  yaitu  terlalu  percaya  diri, tetapi  hal  ini  sebenarnya  hanya  asumsi pengetahuan  dan  kemahiran,  karena  ada banyak  pertimbangan,  seperti  kurangnya pengalaman  dan  keahlian  yang  terbatas  dalam menafsirkan  informasi  (Baker  &  Ricciardi, 2014).
Adapun  dorongan  yang  berasal  dari  hati membuat keinginan untuk menjauhkan kerugian  daripada  memperoleh  keuntungan yang  merupakan  timbulnya loss  aversion . Akibat  psikologis  yang  disebabkan  oleh kehilangan  aset  akan  berpengaruh  lebih dibandingkan  ketika  investor  mendapatkan keuntungan.  Investor  akan  lebih  memikirkan saat  sedang  menghadapi  kerugian. Loss aversion cenderung dapat memengaruhi keputusan  investor  di  mana  investor  tersebut menjadi  semakin  teliti  pada  saat  menentukan keputusan  investasi  karena  investor  berpikir tidak  ingin  merasa  frustasi  ketika  mengalami kerugian (Pompian, 2011).
Perasaan  frustasi  membuat  timbulnya kecenderungan  tidak  ingin  mengalami  rasa menyesal  karena  berupaya  menghindari  saat membuat  keputusan.  Secara  umum, regret aversion menjadi  sikap  untuk  memilih  tidak membuat  keputusan  karena  takut  akan mengalami  kekecewaan  (Singh  &  Sikarwar, 2015). Perilaku ini membuat investor mengalami  perasaan  takut  sehingga  berupaya untuk  menghindari  kesalahan  keputusan  yang sama. Seseorang merasakan penyesalan dalam pengambilan  keputusan  karena  beberapa  hal, yaitu  ketika  seseorang  membuat  keputusan atau  sedang  melakukan  tindakan  tertentu,  dan orang  tersebut  belum  pandai  melakukan sesuatu.
Timbulnya perilaku herding saat informasi pribadi seseorang lebih terpengaruh dibandingkan  informasi  publik  mengenai pengambilan  keputusan  secara  berkelompok maupun  sendiri  (Areiqat et  al .,  2019).  Ketika investor  memutuskan  untuk  berinvestasi, mereka akan mengikuti investor yang dianggap mempunyai pengetahuan yang lebih, karena  investor  mengira  bahwa  pihak  lain memiliki  pemahaman  yang  lebih.  Perilaku  ini muncul kepada investor karena informasi yang serupa,  sehingga  menyebabkan  persamaan keputusan  yang  diambil,  dan  berlaku  untuk investor  yang  mempunyai  informasi  yang
tidak  sama,  tetapi  investor  mengacuhkan informasi  yang  dimilikinya  dan  memilih menggunakan keputusan investor lain.
Kemampuan  kinerja  yang  dapat risk tolerance individu  hadapi  merupakan  hasil ketika  investor  dapat  menerima  suatu  risiko saat berinvestasi. seseorang mengambil keputusan  berlandaskan  nilai  potensi,  lalu mengevaluasi kerugian dan keuntungan dibandingkan  dengan  hasil  akhir,  yaitu bagaimana investor menentukan antara pilihan yang
mengimplikasikan probabilitas menghadapi risiko, di mana tingkat kemungkinan  risiko  diketahui  (Yao  &  Curl, 2011).  Masing-masing  investor  mempunyai tingkat  toleransi  terhadap  risiko  tidak  sama. Investor  dengan risk  tolerance yang  tinggi akan  condong  memikirkan  segala  hal  dengan baik sebelum mengambil keputusan investasi.
Prospect  theory memberikan  investor pandangan agar melakukan pertimbangan yang rasional sebelum mengambil keputusan investasi. Adanya bias emosional overconfidence, loss aversion, regret aversion, dan herding yang  berada  dalam  diri  investor memberikan  dampak  yang  terlibat  secara langsung karena terkadang munculnya tindakan perilaku keuangan ( behavioral finance) yang  irasional  dalam  berinvestasi. Risk tolerance investor memberikan pertimbangan  yang  dapat  menjadi  aspek pengambilan  keputusan  melalui  perbedaan yang disebabkan oleh level dari risk tolerance dalam melaksanakan analisis baik fundamental ataupun  teknikal  sebelum  menentukan  hasil keputusannya.

## Overconfidence dan Keputusan Investasi
Teori  prospek  menyatakan  bahwa  orang yang  mengambil  keputusan  berlandaskan perbandingan  antara  hasil  akhir  dengan  nilai potensi  kerugian  dan  keuntungan,  serta mengevaluasi kerugian dan keuntungan tersebut.  Ketika  investor  berada  pada  keadaan bias overconfidence akan  membuat  dirinya meyakini  pengetahuan  yang  dimiliki  ketika menilai  kondisi  serta  membuat  penilaian dengan agresif.
Kecenderungan untuk  terlalu  yakin  dalam memprediksi  keberhasilan  dan  kemampuan merupakan  sifat  investor  yang overconfidence (Jannah dan Ady, 2017). Perilaku
overconfidence dapat  terjadi  ketika  investor memiliki masalah psikologis karena melakukan penilaian secara berlebihan, seperti informasi  yang  diperoleh  maupun  penilaian yang  dibuatnya  atas  informasi  tersebut  (Asri, 2015). Investor percaya bahwa keputusan yang dibuat  merupakan  keputusan  yang  sudah benar.  Tetapi,  keputusan  yang  dibuat  dapat mencegah  investor  memperoleh  keuntungan secara  maksimal  atau  justru  mengalami kerugian yang besar.
Hasil  penelitian  Pradikasari  dan  Isbanah (2018)  menemukan  perilaku overconfidence mempunyai  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  keputusan  investasi  responden  yang merupakan  mahasiswa  di  Kota  Surabaya. Didukung  dengan  hasil  penelitian  Jannah  dan Ady  (2017);  Subramaniam  dan  Velnampy (2017),  dan  Setiawan et  al .  (2018)  yang membuktikan  jika  investor  memiliki  perilaku overconfidence lebih  berani  saat  mengambil risiko  untuk  memperoleh return yang  besar. Bertentangan  dengan  hal  yang  ditunjukkan oleh  Wulandari  dan  Iramani  (2014),  Paramita et  al. (2018),  serta  Rakhmatulloh  dan Asandimitra  (2019)  membuktikan  perilaku overconfidence tidak  memiliki  pengaruh signifikan terhadap keputusan investasi.
H 1 : Overconfidence berpengaruh  signifikan terhadap keputusan investasi

## Loss Aversion dan Keputusan Investasi
Teori  prospek  memberikan  konsep  yang memiliki  kaitan  tentang  anggapan  bahwa manusia  tidak  bertindak  secara  rasional  terus- menerus. Teori prospek menjelaskan pandangan  terhadap  keuntungan  yang  tidak sama  dengan  kerugian  (Kahneman  dan
Tversky,
2013).
Kebanyakan orang memandang  tingkat  kerugian  yang  dihadapi lebih  menonjol  ketimbang  tingkat  keuntungan yang  diperoleh  dengan  anggapan  nilainya kerugian dan keuntungan yang sepadan.
Loss  aversion sering  kali  menyebabkan investor  berupaya  untuk  menghindar  dari kerugian  dengan  berlebih,  sehingga  dapat dikatakan  bahwa  saat  berinvestasi  investor akan  lebih  memperhatikan  kehilangan  aset ketimbang mendapatkan keuntungan (Pompian,  2011). Loss  aversion membuat investor  lebih  mampu  melindungi  agar  modal tidak  turun  dan  lebih  cemas  ketika  rugi
ketimbang saat investasinya mengalami kenaikan. Perilaku loss aversion menyebabkan investor  untuk  mempertahankan  kerugiannya, bahkan  jika  investasi  tersebut  memiliki probabilitas  yang  sedikit  atau  tidak  ada peluang  untuk  mengalami  kenaikan.  Hal  ini akan membuat investor cenderung menanamkan  pada  investasi  berisiko  rendah (Barberis dan Thaler, 2016).
Hasil  penelitian  Azouzi  dan  Anis  (2012) menunjukkan  bahwa  investor loss  aversion mempunyai  pengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap keputusan investasi. Penelitian
Subramaniam dan Velnampy (2017) menyatakan apabila investor memiliki perilaku loss  aversion yang  tinggi  akan  meminimalkan atau menjauhi kerugian. Tetapi, penelitian lain menunjukkan  perilaku  loss  aversion  tidak memiliki pengaruh dalam pengambilan keputusan  investasi  (Bashir et  al .,  2013; Pradhana (2018).
H 2 : Loss  aversion berpengaruh  signifikan terhadap keputusan investasi

## Regret Aversion dan Keputusan Investasi
Teori  prospek  memberikan  penjelasan serta  menghadirkan  hal  yang  menjadi  awal timbulnya  kesalahan  atau  bias  seseorang (Kahneman  dan  Tversky,  2013).  Seseorang akan  semakin  waspada  ketika  menentukan jenis  investasi  di  masa  akan  datang  saat mengalami kerugian ketika berinvestasi. Apabila investor menghadapi pengalaman saat untung maka akan mengambil bentuk investasi dengan  tingkat  risiko  lebih  besar  dengan tingkat  keuntungan  tertentu  (Wardani  dan Lutfi, 2016).
Regret aversion merupakan kecenderungan  untuk  mencegah  pengambilan keputusan  karena  enggan  untuk  mengalami kekecewaan  (Singh  dan  Sikarwar,  2015). Investor  cenderung  menghindari  mengambil keputusan  yang  disebabkan  karena  takut menghadapi kekecewaan (Singh dan Sikarwar, 2015). Kesalahan ketika mengambil keputusan serta  kekecewaan  yang  mendalam  merupakan sifat  investor  yang  memiliki  perilaku regret aversion . Bukan hanya  merasa kecewa karena mengalami  kerugian,  tetapi  juga  pada  saat mendapatkan  keuntungan  yang  melebihi daripada  keputusan  yang  telah  dipilih.  Hal  ini
menyebabkan  investor  akan  lebih  waspada  di masa depan saat membuat keputusan investasi.
Hasil  penelitian  Budiarto  dan  Susanti (2017),  Gupta  dan  Ahmed  (2017),  serta Manuel  dan  Mathew  (2017)  menunjukkan hubungan  positif  antara regret  aversion dan keputusan  investasi.  Namun,  hasil  ini  tidak sejalan dengan Ady dan Hidayat (2019). H 3 : Regret  aversion berpengaruh  signifikan terhadap keputusan investasi

## Herding dan Keputusan Investasi
Penelitian  Kahneman  dan  Tversky  (2013) memberikan  penjelasan  tentang  teori  prospek yang  berhubungan  pada  anggapan  seseorang tidak terus-menerus berperilaku rasional. Teori ini  memberi  pandangan  bahwa  terdapat  bias yang  menempel  serta  aspek  psikologis,  salah satu  aspek  yang  melekat  dalam  investor  yaitu herding di mana seseorang cenderung mengikuti pilihan berdasarkan jumlah mayoritas.
Perilaku  investor  yang  sering  mengikuti sentimen  di  pasar  atau  menirukan  pendapat dari  ahli  merupakan  tanda  bias herding . Timbulnya  perilaku  herding  saat  informasi pribadi seseorang lebih terpengaruh dibandingkan  informasi  publik  mengenai pengambilan  keputusan  secara  berkelompok maupun  sendiri  (Areiqat et  al .,  2019).  Ketika investor  memutuskan  untuk  berinvestasi, mereka akan mengikuti investor yang dianggap mempunyai pengetahuan yang lebih. Perilaku  ini  muncul  kepada  investor  karena informasi yang serupa, sehingga menyebabkan persamaan  keputusan  yang  diambil,  dan berlaku  untuk  investor  yang  mempunyai informasi  yang  tidak  sama,  tetapi  investor mengacuhkan  informasi  yang  dimilikinya  dan memilih  menggunakan  keputusan  investor lain.
Hasil penelitian Bakar dan Yi (2016) serta Setiawan et  al .  (2018)  menemukan  bahwa perilaku herding tidak  mempunyai  pengaruh yang signifikan dalam pengambilan keputusan investor.  Namun,  penelitian  Ghalandari  dan Ghahremanpour  (2013)  serta  Ramdani  (2018) membuktikan  perilaku herding memiliki pengaruh positif terhadap keputusan investasi. H 4 : Herding berpengaruh  signifikan  terhadap keputusan investasi
Risk Tolerance dan Keputusan Investasi Teori prospek menunjukkan bahwa seseorang  mengambil  keputusan  berlandaskan nilai  potensi,  lalu  mengevaluasi  kerugian  dan keuntungan  dibandingkan  dengan  hasil  akhir, yaitu  bagaimana  investor  menentukan  antara pilihan  yang  mengimplikasikan  probabilitas menghadapi risiko, di mana tingkat kemungkinan risiko diketahui. Penelitian yang dilakukan oleh Kahneman dan Tversky (2013) memperlihatkan  tentang  perilaku  terhadap risiko  saat  memperoleh  keuntungan  berlainan dengan  risiko  saat  mengalami  kehilangan. Terkadang  investor  mengambil  risiko  yang lebih  tinggi  ketika  mengambil  keputusan  saat berinvestasi (Kartini dan Nugraha, 2016).
Risk tolerance merupakan tingkat keberanian  yang  investor  peroleh  ketika mengambil  suatu  risiko  saat  melakukan investasi  (Wulandari  dan  Iramani,  2014). Investor  dibagi  menjadi  tiga  tipe  bila dibandingan  sesuai  preferensinya  terhadap risiko.  Pertama risk  seeker ,  artinya  investor memiliki  sifat  yang  reflektif  ketika  membuat keputusan investasi, akibat mengetahui tentang kaitan  dari return dan  risiko  memiliki  hasil positif.  Tipe  kedua  adalah risk  neutral , umumnya  investor  ini  bersikap  fleksibel  serta berhati-hati saat menentukan keputusan investasi.  Ketiga  adalah risk  averter ,  investor akan  cenderung  membuat  keputusan  saat berinvestasi  dengan  risiko  lebih  rendah. Semakin  besar  toleransi  risiko  menyebabkan probabilitas  memutuskan  untuk  memilih  aset yang  berisiko  besar,  dan  sebaliknya  untuk toleransi risiko yang kecil cenderung berinvestasi  pada  aset  dengan  risiko  rendah (Hariaran et al ., 2000).
Hasil  penelitian  Pradikasari  &Isbanah (2018)  serta  Ady  dan  Hidayat  (2019) menunjukkan perilaku risk tolerance merupakan  salah  satu  aspek  yang  mempunyai pengaruh signifikan terhadap keputusan investasi.  Namun,  penelitian  yang  dilakukan oleh  Putra et  al .  (2016)  serta  Yulianis  dan Sulistyowati  (2021)  menemukan  perilaku risk tolerance tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap keputusan investasi.
H 5 : Risk  tolerance berpengaruh  signifikan terhadap keputusan investasi

## 3.    Metode Penelitian
Jenis  penelitian  yang  digunakan  yaitu eksplanatori
( explanatory research ). Explanatory research bertujuan untuk menguji suatu  teori  atau  hipotesis  guna  memperkuat atau  menolak  teori  atau  hipotesis  hasil penelitian  sebelumnya.  Variabel  independen terdiri  dari overconfidence,  loss  aversion, regret  aversion,  herding, dan risk  tolerance , sedangkan variabel dependen adalah keputusan investasi. Populasi  pada  penelitian  ini  yaitu  seluruh investor
online trading , yang menginvestasikan  dananya  di  pasar  modal melalui transaksi jual beli dalam bentuk saham yang  berada  di  Kota  Makassar,  Provinsi Sulawesi Selatan.
Pemilihan  sampel  yang  digunakan  pada penelitian  ini  adalah  metode purposive sampling ,  yaitu  metode  pemilihan  sampel menurut  karakteristik  khusus  yang  sesuai dengan  tujuan  penelitian,  yaitu  para  investor yang  berasal  dari  Galeri  Investasi  UAJM  dan Forum Kelompok Studi Pasar Modal Sulawesi Selatan (FKSS). Banyaknya sampel ditentukan sejumlah 25 kali variabel independen (Ferdinand,  2014),  maka  jumlah  sampel sebanyak  125  responden.  Unit  analisisnya adalah  individu,  yaitu  investor.  Adapun kriteria pemilihan sampel, yaitu:
1.   Investor  masih  aktif  dalam  berinvestasi dan  masih  memiliki  produk  pasar  modal dalam bentuk saham.
2.  Investor  yang  memiliki  pengalaman minimal  satu  tahun  telah  berinvestasi dalam  instrumen  pasar  modal  dalam bentuk saham.
Metode pengumpulan data dalam penelitian  ini  berupa  survei  menggunakan kuesioner (angket) dalam bentuk google form . Responden penelitian terdiri dari para investor di  pasar  modal  yang  sesuai  kriteria  pemilihan sampel  di  Kota  Makassar,  Provinsi  Sulawesi Selatan yang dijadikan sampel dalam penelitian.
3.1  Pengukuran Variabel
Overconfidence merupakan  situasi  di mana investor percaya bahwa mereka memiliki keterampilan yang lebih dibandingkan  pihak  lain  (Khan et  al .,  2016). Variabel overconfidence diukur  menggunakan
skala Likert (1) sangat tidak setuju sampai  (5) sangat  setuju  dan  terdapat  7  item  pernyataan yang digunakan oleh Khan et al . (2016). Menurut  Vijaya  (2014), loss  aversion lebih condong pada perbedaan tingkat psikologis  yang  seseorang  miliki  karena besarnya  kerugian  atau  keuntungan  yang serupa. Variabel loss aversion diukur menggunakan  skala  Likert  (1)  sangat  tidak setuju sampai (5) sangat setuju dan terdapat 5 item  pernyataan  yang  digunakan  oleh  Khan (2017).
Nurdinda et al. (2020) menyatakan regret aversion merupakan kekecewaan yang disebabkan  karena  menghadapi  kerugian, sehingga bertujuan agar keputusan yang dibuat tidak  menghasilkan  kesalahan  yang  serupa. Variabel regret  aversion diukur menggunakan skala Likert (1) sangat tidak setuju sampai (5) sangat  setuju  dan  terdapat  4  item  pernyataan yang  digunakan  oleh  Sukamulja  &  Senoputri (2019).
Herding mengacu  pada  kondisi  di  mana investor  yang  rasional  mulai  menunjukkan irasionalitas  dengan  mengikuti  penilaian  yang dilakukan  pihak  lain  ketika  mengambil keputusan  (Baker et  al .,  2018).  Variabel herding diukur  menggunakan  skala  Likert  (1) sangat  tidak  setuju  sampai  (5)  sangat  setuju dan  terdapat  4  item  pernyataan  yang digunakan oleh Vijaya (2014).
Risk  tolerance adalah  tingkat  ketika menghadapi  kondisi  ketidakpastian  dalam pengembalian  investasi  ketika  investor  masih bersedia lakukan dalam merencanakan keuangan  mereka  (Putri  &  Isbanah,  2020). Variabel risk  tolerance diukur  dengan  skala Likert (1) sangat tidak setuju sampai (5) sangat setuju  dan  terdapat  8  item  pernyataan  yang digunakan oleh Wulandari & Iramani (2014).
Keputusan  investasi  merupakan  suatu keputusan  yang  diambil  ketika  menghadapi dua  ataupun  lebih  saat  berinvestasi  untuk mendapatkan return berupa  keuntungan  di masa akan datang yang berasal dari penanaman  modalnya  (Budiarto  &  Susanti, 2017).  Jumlah  investor  yang  ada  di  pasar modal  akan  sebanding  bersama  keputusan investasi  yang  diambil.  Keputusan  investasi memiliki peran yang penting ketika mengelola aset.  Variabel  keputusan  investasi  diukur menggunakan  skala  Likert  (1)  sangat  tidak
setuju sampai (5)  sangat setuju dan terdapat 4 item pernyataan yang digunakan oleh Wulandari & Iramani (2014).

## 4.   Hasil Penelitian dan Pembahasan

## 4.1  Deskripsi Data Penelitian
Responden  pada  penelitian  ini  diperoleh dari  157  investor  yang  telah  menepati  kriteria pemilihan sampel penelitian. Prosedur pengumpulan data dilakukan melalui menyebarkan  kuesioner  ke  investor  yang sudah  lama  maupun  investor  yang  baru  mulai berinvestasi  yang  berada  di  Kota  Makassar. Peneliti menyebarkan kuesioner melalui personal  chat ,  grup  atau  sosial  media  pada komunitas  kelompok  studi  pasar  modal  di Kota  Makassar  Provinsi  Sulawesi  Selatan. Kuesioner disebarkan dan diisi secara langsung  oleh  responden  melalui googleform . Jumlah  kuesioner  yang  telah  memenuhi kriteria  penelitian  dan  sampel  diperoleh melebihi  estimasi  yang  ditentukan  sebanyak 125  responden  (25  x  5  variabel  independen) (Ferdinand,  2014:173).  Hasil  penyebaran kuesioner  yang  berhasil  diperoleh  yaitu sebanyak  157  responden,  kuesioner  yang dibagikan  terisi  dengan  lengkap  sehingga dapat dianalisis secara lebih lanjut.
Tabel 1 : Profil Responden
Responden Total (Orang) Persentase (%) Jenis Kelamin Laki-Laki 51 32,48 Wanita 106 67,52 Usia  (dalam tahun) < 20 19 12,10 20 s/d < 30 136 86,62 ≥ 30 2 1,28 Jangka Waktu Berinvestasi (dalam tahun) 1 s/d < 3 128 81,53 3 s/d < 5 22 14,01 ≥ 5 7 4,46
Sumber: Data Penelitian Diolah (2022)
Berdasarkan  data  yang  telah  disajikan pada  tabel  1,  menunjukkan  profil  responden yang  diklasifikasikan  berlandaskan  jenis kelamin,  usia,  dan  jangka  waktu  berinvestasi. Responden  terdiri  dari  51  orang  laki-laki (32,48%) dan 106 orang perempuan (67,52%). Sebanyak  19  orang  responden  (12,10%) berusia  <  20  tahun,  136  orang  responden (86,62%) berusia 20 tahun hingga < 30 tahun, dan  2  orang  responden  (1,28%)  berusia  ≥  30 tahun.  Jangka  waktu  berinvestasi  responden dengan  kisaran  1  tahun  hingga  <  3  tahun
sebanyak 128 orang (81,53%), 3 tahun hingga <  5  tahun  sebanyak  22  orang  (14,01%),  ≥  5 tahun sebanyak 7 orang (4,46%).

## 4.2  Statistik Deskriptif
Statistik deksriptif menggambarkan sekaligus  mendeskripsikan  sebuah  data  yang dapat menbentuk suatu informasi lebih praktis untuk dimengerti dan jelas. Statistik deskriptif dapat dilihat dari rata-rata, minimum, maksimum, dan standar deviasi.
Tabel 2. Statistik Deskriptif
Variabel N Kisaran Teoretis Kisaran Aktual Mean St. Dev Overconfidence 157 7-35 8-32 20,29 4,108 Loss Aversion 157 5-25 13-25 19,70 2,588 Regret Aversion 157 4-20 6-20 13,12 2,310 Herding 157 4-20 5-18 11,92 2,404 Risk Tolerance 157 8-40 8-36 21,28 4,914 Keputusan Investasi 157 4-20 4-18 10,25 2,591

## Sumber: Output SPSS (2022)
Variabel overconfidence memiliki  nilai kisaran teoretis 7-35, nilai kisaran aktual 8-32, dengan mean 20,29, dan standar deviasi 4,108. Hal  ini mengindikasikan tanggapan responden cenderung mengarah ke skor jawaban 3.
Variabel loss  aversion memiliki  nilai kisaran  teoretis  5-25,  nilai  kisaran  aktual  13- 25,  dengan mean 19,70,  dan  standar  deviasi 2,588.  Hal  ini  mengindikasikan  tanggapan responden  cenderung  mengarah  ke  skor jawaban 4.
Variabel regret  aversion memiliki  nilai kisaran teoretis 4-20, nilai kisaran aktual 6-20, dengan mean 13,12, dan standar deviasi 2,310. Hal  ini mengindikasikan tanggapan responden cenderung mengarah ke skor jawaban 3 dan 4.
Variabel herding memiliki  nilai  kisaran teoretis 4-20, nilai kisaran aktual 5-18, dengan mean 11,92, dan standar deviasi 2,404. Hal ini mengindikasikan tanggapan responden cenderung mengarah ke skor jawaban 3.
Variabel risk  tolerance memiliki  nilai kisaran teoretis 8-40, nilai kisaran aktual 8-36, dengan mean 21,28, dan standar deviasi 4,914. Hal  ini mengindikasikan tanggapan responden cenderung mengarah ke skor jawaban 3.
Variabel keputusan investasi memiliki nilai kisaran teoretis 4-20, nilai kisaran aktual 4-18, dengan mean 10,25, dan standar deviasi 2,591.
Hal  ini mengindikasikan tanggapan responden cenderung mengarah ke skor jawaban 2 dan 3.

## 4.3  Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Berdasarkan  uji  koefisien  determinasi yang telah disajikan pada tabel 3, memperlihatkan  hasil  pengujian adjusted  R square sebesar 0,381. Dengan demikian, dapat dikatakan  pengaruh  bias  emosional  dan risk tolerance terhadap  keputusan  investasi  yang dapat  dijelaskan  model  penelitian  ini  sebesar 38,1% dan 61,9% dijelaskan oleh variabel lain di luar model ini.
Tabel 3 Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Model R R Square Adj. R Square Overconfidence, Loss Aversion,  Regret  Aversion, Herding , dan Risk Tolerance terhadap Keputusan Investasi 0,633 0,401 0,381

## Sumber: Output SPSS (2022)

## 4.4  Uji Simultan
Berdasarkan  uji  simultan  yang  telah disajikan  pada  tabel  5,  membuktikan  hasil pengujian  yaitu  pengaruh  bias  emosional  dan risk  tolerance terhadap  keputusan  investasi yang memiliki nilai signifikansi 0,000. Dengan demikian,  dapat  dikatakan  terdapat  pengaruh bias  emosional  dan risk  tolerance secara bersama-sama  terhadap  keputusan  investasi dan  model  kerangka  pikir  telah  dibangun dengan baik.
Tabel 4. Hasil Uji Simultan
Model F Sig. Overconfidence,  Loss  Aversion, Regret  Aversion,  Herding ,  dan Risk Tolerance terhadap Keputusan Investasi 20,235 0,000 Sumber: Output SPSS (2022)

## 4.5  Hasil Uji Hipotesis
Berdasarkan tabel 5, maka dapat dibentuk persamaan regresi sebagai berikut:
y = 0,050x 1 - 0,219x 2 + 0,032x 3 + 0,264x 4 + 0,453x 5 Tabel 5. Hasil Uji Hipotesis Variabel Standardized Coefficients Sig. Ket. Overconfidence 0,050 0,460 Tidak Signifikan Loss Aversion -0,219 0,003 Signifikan Regret Aversion 0,032 0,636 Tidak Signifikan Herding 0,264 0,000 Signifikan Risk Tolerance 0,453 0,000 Signifikan
Sumber: Output SPSS (2022)
4.6  Pembahasan Pengaruh Overconfidence terhadap Keputusan Investasi Hasil penelitian ini memperlihatkan semakin besar perilaku overconfidence investor  maka  akan  semakin  meningkatkan pengambilan  keputusan  investasi  yang  tidak rasional,  tetapi  pengaruhnya  tidak  kuat.  Dapat dikatakan  hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan prospect  theory di  mana  investor  di  Kota Makassar yang overconfidence akan melakukan  transaksi  dalam  perdagangan saham  dengan  agresif.  Hal  ini  menyebabkan semakin  besar  perilaku overconfidence yang menempel  pada  investor  dapat  memengaruhi investor  di  Kota  Makassar  ketika  melakukan pengambilan  keputusan  investasi  yang  tidak rasional.
Investor yang mempunyai perilaku overconfidence tinggi akan condong memandang rendah keberadaan risiko.  Hal  ini membuat  investor  akan  semakin  meyakini keputusan investasi yang telah direncanakannya akan mengalami
keberhasilan karena dapat memperkirakan dan mengidentifikasi keuntungan yang akan diterima  di  masa  depan.  Maka  tinggi rendahnya  perilaku overconfidence yang dimiliki  oleh  investor  karena  telah  meyakini keputusan  yang  direncanakan,  beranggapan bahwa  dirinya  memiliki  pengalaman  dan pengetahuan investasi yang lebih baik dibandingkan investor lain.
Perilaku overconfidence yang  dimiliki investor tidak secara signifikan akan langsung memengaruhi investor ketika mengambil  hasil keputusan  investasi  yang  tidak  rasional.  Hal ini dapat dijelaskan melalui profil responden di mana  responden  memiliki  rentang  usia  20 tahun  hingga  <  30  tahun.  Dengan  usia  seperti itu,  akan  dapat  menandakan  kedewasaan  pada saat mempertimbangkan pengambilan keputusan  dalam  melakukan  perdagangan  di pasar  saham  dan  mengendalikan  emosi  yang dimiliki  sehingga  dapat  mengantisipasi  untuk menentukan keputusan yang tidak rasional saat berinvestasi.
Temuan  ini  konsisten  dengan  penelitian yang  telah  dilakukan  oleh  Pradikasari  & Isbanah  (2018)  yang  membuktikan  perilaku overconfidence memiliki  pengaruh  positif
terhadap  keputusan  investasi  pada  mahasiswa di  Kota  Surabaya.  Penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Wulandari  &  Iramani  (2014),  Paramita et  al . (2018),  serta  Rakhmatulloh  &  Asandimitra (2019)  yang  membuktikan  tidak  adanya pengaruh  signifikan  perilaku overconfidence saat  mengambil  keputusan  investasi  di  pasar saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Jannah &  Ady  (2017)  serta  Pradikasari  &  Isbanah (2018) yang menunjukkan perilaku overconfidence memiliki  pengaruh  signifikan investor ketika mengambil keputusan investasi.
Pengaruh  Loss  Aversion  terhadap  Keputusan Investasi
Hasil penelitian ini memperlihatkan bahwa  semakin  besar  perilaku loss  aversion investor  maka  akan  semakin  meningkatkan pengambilan keputusan investasi yang rasional,  dan  pengaruhnya  cukup  kuat.  Dapat dikatakan  hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa investor cenderung menghindari kerugian secara berlebihan sehingga terkadang lebih  memilih  untuk  mengamankan  aset  yang dimiliki agar tidak mengalami penurunan nilai yang  diinvestasikan.  Hal  ini  menyebabkan semakin  besar  perilaku loss  aversion yang dimiliki oleh investor memengaruhi investor di Kota Makassar dalam melakukan pengambilan keputusan investasi yang rasional.
Keputusan  investasi  yang  dipengaruhi oleh loss aversion menyebabkan investor akan lebih  berhati-hati  ketika  terjadinya  perubahan saat  aktivitas  perdagangan  saham  berlangsung yang berpotensi menyebabkan kerugian. Perilaku loss  aversion ini  disebabkan  karena investor lebih mencegah agar tidak mengalami kerugian,  daripada  keuntungan  yang  telah didapatkan pada nilai investasi yang sama. Hal ini  menyebabkan  investor  menjadi  lebih waspada untuk melakukan analisa fundamental dan  teknikal  sebelum  menentukan  hasil keputusan  investasinya. Loss  aversion juga merupakan perilaku yang tidak dapat diabaikan  karena  terbalik  dengan  apa  yang investor  harapkan,  contohnya  saat  naiknya risiko  dan return yang  rendah  (Areiqat et  al ., 2019).
Temuan  ini  konsisten  dengan  penelitian yang  telah  dilakukan  Azouzi  &  Anis  (2012) yang  menunjukkan  bahwa  investor loss aversion memiliki  pengaruh  negatif  terhadap keputusan  investasi.  Hasil  ini  juga  sejalan dengan  penelitian  Subramaniam  &  Velnampy (2017)  yang  membuktikan  investor  dengan perilaku loss  aversion yang  tinggi  condong akan berupaya meminimalkan atau menghindari risiko kehilangan. Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian yang dilakukan Pradhana (2018) yang menunjukkan  perilaku loss  aversion tidak memiliki  pengaruh  signifikan  ketika  investor mengambil keputusan.
Pengaruh Regret Aversion terhadap Keputusan Investasi
Hasil  penelitian  memperlihatkan  semakin besar  perilaku regret  aversion maka  akan semakin meningkatkan pengambilan keputusan  investasi  yang  tidak  rasional,  tetapi pengaruhnya tidak kuat. Dapat dikatakan hasil penelitian  ini  sejalan  dengan prospect  theory yang membuat investor akan lebih berhati-hati ketika  menentukan  hasil  keputusan  investasi yang  disebabkan  penyesalan  pada  masa lampau.  Hal  ini  menyebabkan  semakin investor  memiliki  perilaku regret  aversion cenderung  memengaruhi  investor  di  Kota Makassar  saat  melaksanakan  pengambilan keputusan investasi yang tidak rasional.
Kesalahan  pengambilan  keputusan  dan kekecewaan  yang  terpendam  merupakan  hal yang  dialami  investor regret  aversion .  Pada saat berinvestasi, regret aversion menyebabkan ketakutan berlebihan disebabkan oleh keputusan yang buruk (Corzo et al ., 2014). Hal ini menandakan tinggi atau rendahnya perilaku regret  aversion yang  dialami  oleh  investor akan  memengaruhi  investor  dalam  melakukan pengambilan  keputusan  yang  tidak  rasional karena  investor  akan  cenderung  menghindari hasil keputusan yang buruk karena tidak ingin mengalami  penyesalan  (Singh  &  Sikarwar, 2015).
Hasil  ini  memperlihatkan  investor  yang memiliki  perilaku regret  aversion tidak mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap keputusan investasi. Profil responden menunjukkan mayoritas investor telah berinvestasi  dalam  jangka  waktu  1  tahun
hingga < 3 tahun. Pada rentang waktu tersebut dapat  dikatakan  bahwa  responden  perlu beradaptasi  untuk  mempersiapkan  mental ketika  kondisi  pasar  saham  sedang  berada dalam  kondisi  yang  buruk  atau  ketika  sedang mengalami koreksi yang menyebabkan terjadinya  penurunan  aset.  Investor  perlu memahami  kondisi  pada  saat  melakukan kegiatan investasi dan memperoleh pengetahuan yang membuat investor telah siap menanggung kerugian sebesar investasinya.
Temuan  ini  konsisten  dengan  penelitian yang  telah  dilakukan  Budiarto  &  Susanti (2017), Gupta & Ahmed (2017), serta Manuel & Mathew (2017) yang menunjukkan terdapat hubungan  yang  positif  antara regret  aversion dan keputusan investasi.  Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Ady  & Hidayat  (2019)  yang  menunjukkan  pengaruh regret  aversion dalam  penelitiannya  tidak signifikan.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  Manuel  & Mathew (2017) yang mengungkapkan terdapat hubungan  yang  signifikan  antara regret aversion dengan keputusan investasi.
Pengaruh Herding terhadap Keputusan Investasi Hasil penelitian ini memperlihatkan
semakin  besar  perilaku herding maka  akan semakin meningkatkan pengambilan keputusan  investasi  yang  tidak  rasional,  dan pengaruhnya  cukup  kuat.  Dapat  dikatakan hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan prospect theory bahwa  investor  cenderung  berinvestasi di  instrumen  yang  diminati  oleh  banyak investor  lainnya.  Hal  ini  menyebabkan semakin  besar  perilaku herding yang  dimiliki oleh  investor  memengaruhi  investor  di  Kota Makassar  dalam  melakukan  pengambilan keputusan investasi yang tidak rasional.
Herding merupakan penyimpangan umum yang  keputusan  investasinya  berdasarkan pengambilan  mayoritas,  hal  ini  membuat investor  sekadar  memercayakan  informasi kolektif dari pihak lain dibandingkan informasi pribadi. Profil responden menunjukkan  mayoritas  melakukan  investasi dalam kurung waktu 1 tahun hingga < 3 tahun masih minim pengalaman untuk meningkatkan pemahaman  sehingga  menyebabkan  investor lebih mudah terpengaruh oleh keputusan pihak
lainnya.  Berdasarkan  hasil  keputusan  pihak lain  tersebut,  investor  lebih  bereaksi  cepat sesuai  perubahan  keputusan  orang  lain  ketika mengambil keputusan saat melakukan investasi karena lebih mengutamakan keputusan  investasi  pihak  lain  daripada  hasil pilihan  sendiri.  Perilaku herding timbul  saat investor  lebih  terpengaruh  oleh  informasi  dari keputusan kelompok ketika menentukan keputusan investasinya.
Temuan  ini  konsisten  dan  sejalan  dengan penelitian  yang  telah  dilakukan  Ghalandari  & Ghahremanpour  (2013)  serta  Ramdani  (2018) yang  membuktikan  perilaku herding memiliki pengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap pengambilan  keputusan  investasi.  Penelitian ini  juga  sejalan  dengan  penelitian  Danepo (2018)  mengenai  dampak  penyimpangan perilaku  investor  terhadap  keputusan  investasi yang  menandakan  perilaku herding memiliki pengaruh positif dan signifikan saat pengambilan keputusan investasi. Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  Bakar  &  Yi  (2016)  serta Setiawan et  al .  (2018)  yang  mengatakan perilaku herding tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  pengambilan  keputusan investasi.

## Pengaruh Risk Tolerance terhadap Keputusan Investasi
Hasil penelitian ini memperlihatkan semakin  besar  perilaku risk  tolerance (X 5 ) maka akan semakin meningkatkan pengambilan  keputusan  investasi  (Y)  yang tidak  rasional,  dan  pengaruhnya  cukup  kuat. Dapat  dikatakan  hasil  penelitian  ini  sejalan dengan prospect  theory yang  menggambarkan bagaimana cara investor mengevaluasi potensi kerugian  dan  keuntungan  sebelum  mengambil keputusan  investasi.  Hal  ini  menyebabkan semakin  besar  perilaku risk  tolerance yang dimiliki oleh investor memengaruhi investor di Kota Makassar dalam melakukan pengambilan keputusan investasi yang tidak rasional.
Risk  tolerance secara  teoretis  akan memengaruhi  sebuah  keputusan  investasi. Apabila perilaku risk tolerance investor tinggi akan  condong  menentukan  keputusan  yang lebih  agresif  untuk  menginvestasikan  dana yang  dimiliki  di  instrumen  yang  memiliki tingkat  risiko  lebih  besar  dan  mengalami
perubahan  secara  fluktuatif,  seperti  saham dibandingkan  dengan  investor  yang  memiliki tingkat risk  tolerance yang  rendah  akan cenderung  memilih  menanam  modalnya  di instrumen  saat  berinvestasi  pada  instrumen yang  memiliki return lebih  kecil,  seperti reksadana  dan  deposito.  Sesuai  dengan  hasil penelitian  Kahneman  &  Tversky  (2013) membuktikan  sikap  ketika  menghadapi  risiko saat  memperoleh  keuntungan  tidak  sama dengan  risiko  saat  mengalami  kehilangan, sehingga  ketika  berinvestasi  investor  lebih memilih  risiko  yang  lebih  besar  untuk memperoleh keuntungan lebih besar
Temuan  ini  konsisten  dengan  penelitian yang  telah  dilakukan  Bahri  (2018)  yang menyimpulkan perilaku risk tolerance memiliki  pengaruh  positif  dalam  pengambilan keputusan  saat  berinvestasi.    Penelitian  ini sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan Pradikasari  &  Isbanah  (2018)  serta  Ady  & Hidayat  (2019)  yang  menunjukkan  perilaku risk  tolerance merupakan  salah  satu  aspek yang mempunyai pengaruh signifikan terhadap keputusan  investasi.  Hasil  ini  juga  sejalan dengan penelitian Wulandari & Iramani (2014) yang  mendukung  semakin  tinggi  tingkat risk tolerance , semakin berani investor ketika akan menentukan keputusan investasi. Hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Putra et  al .  (2016)  serta Yulianis & Sulistyowati (2021) yang menemukan risk  tolerance tidak  memiliki pengaruh signifikan dalam menentukan keputusan investasi.

## 5.  Kesimpulan
Penelitian  ini  dilakukan  dengan  tujuan menginvestigasi  perilaku overconfidence,  loss aversion,  regret  aversion,  herding ,  dan risk tolerance terhadap keputusan investasi. Penelitian  ini  membuktikan  bahwa  perilaku overconfidence dan regret  aversion belum mampu memengaruhi secara signifikan keputusan  investasi  yang  dilakukan  oleh investor  di  Makassar.  Pengambilan  keputusan yang tidak rasional dapat diminimalisir dengan mengendalikan  emosi  serta  kesediaan  dalam beradaptasi ketika menghadapi penurunan aset saat  melakukan  kegiatan  investasi  di  pasar modal. Perilaku loss aversion mampu menurunkan  pengambilan  keputusan  investasi
yang tidak  rasional pada investor yang berada di Kota Makassar. Hal ini menandakan bahwa investor  akan  lebih  berhati-hati  saat  aktivitas perdagangan  saham  mengalami  penurunan, sehingga  investor  menjadi  semakin  waspada dan  melakukan  analisa  sebelum  menentukan hasil  keputusan  investasinya.  Investor  yang memiliki perilaku herding cenderung mengambil  keputusan  investasi  yang  tidak rasional  karena  memercayakan  informasi kolektif dari pihak lain dibandingkan informasi  pribadi.  Perilaku herding timbul ketika investor terpengaruh oleh hasil keputusan kelompok ketika menentukan keputusannya  saat  berinvestasi.  Selain  itu, investor  dengan risk  tolerance yang  tinggi cenderung membuat investor memilih keputusan  saat  berinvestasi  pada  instrumen dengan  tingkat  keuntungan  yang  lebih  besar dibandingkan yang memberikan return rendah, sebab  investor  telah  menyadari  mengenai risiko  yang  akan  diperoleh  sebesar  jumlah investasi yang dilakukan.
Implikasi  teoretis  dari  penelitian  ini memperkuat prospect  theory yang  mulanya yang  menyatakan  bias  dalam  diri  individu dapat  memengaruhi  pengambilan  keputusan. Prospect  theory memberikan  penjelasan  yang lebih  kuat  tentang  perilaku  individu  ketika mengambil  keputusan  dianggap  aneh  serta kontradiktif  dan  terkadang  bersifat  irasional. Investor  perlu  memerhatikan  bias  emosional agar keputusan yang diambil tidak memberikan  kerugian  di  masa  yang  akan datang.  Investor  juga  perlu  membandingkan risiko  dalam  berinvestasi  yang  sesuai  dengan tingkat risk tolerance investor.
Hal  yang  berperan  dalam  mengambil keputusan  terkadang  dipengaruhi  oleh  aspek lain  di  luar  aspek  emosional  sehingga membuat investor pasar modal perlu mempertimbangkan keperluan psikologi lainnya  agar  keputusan  yang  diambil  tidak memberikan  hasil  yang  merugikan  investor sendiri  serta  melakukan  analisis  fundamental dan  teknikal  agar  dapat  meminimalisir kemungkinan  risiko  dan  kerugian  yang  ada saat melakukan kegiatan investasi.
Implikasi  praktis  dari  penelitian  ini diharapkan  dapat  memberikan  dukungan  bagi investor yang telah melakukan perdagangan di pasar modal dan juga dapat menjadi dorongan
bagi calon investor untuk berinvestasi, investor dapat  mengetahui  bagaimana  keputusan  yang dapat  dipengaruhi  aspek  psikologis  yang  ada dalam diri investor berupa bias emosional dan tingkat  risk  tolerance.  Investor  yang  memiliki perilaku overconfidence cenderung menyebabkan  berinvestasi  dengan  agresif  dan semakin  sering  melakukan  trading,  perilaku loss aversion dapat membuat investor semakin waspada  saat  aset  mengalami  penurunan  nilai walaupun  hal  tersebut  bersifat  sementara, perilaku regret aversion menyebabkan investor  menghindari  membuat  keputusan akibat  hasil  keputusan  di  masa  lampau  yang buruk, perilaku herding menyebabkan investor akan  lebih  memprioritaskan  keputusan  pihak lain  dibandingkan  hasil  keputusannya  sendiri, dan  perilaku risk  tolerance dapat  memberikan investor  pemahaman  tentang  seberapa  besar return  yang  investor  inginkan  telah  sepadan dengan risiko yang dapat terjadi.
Bagi  investor di  pasar modal  untuk  selalu mencari  informasi  serta  melakukan  analisis dengan teliti ketika memilih saham. Diharapkan  juga  investor  memiliki  pendirian dan tidak mudah terpengaruh oleh investor lain dan  mengikuti  fenomena  yang  sedang  terjadi di  pasar,  dengan  begitu  investor  dapat mengambil keputusan investasi yang rasional.
Bagi  calon  investor  di  pasar  modal  dapat menjadikan penelitian ini sebagai pertimbangan ketika ingin memulai berinvestasi,  agar  dapat  menghindari  hasil keputusan yang tidak rasional untuk menghindari  kerugian  yang  besar,  sehingga dapat memperoleh keuntungan yang diharapkan di masa akan datang.
Bagi regulator hasil penelitian ini merupakan  bagian  penting  dari  pengambilan keputusan  untuk  memikat  masyarakat  agar melakukan  investasi  di  mana  tingkat  investasi negara berkembang lebih rendah dibandingkan negara  maju,  serta  menjadi  literatur  yang tersedia tentang hubungan pengambilan keputusan investasi.
Bagi  perusahaan sekuritas  hasil  penelitian ini dapat memberikan manfaat untuk mendapatkan  hasil  analisis  yang  baik  dengan mempertimbangkan  aspek  bias  emosional  dan risk tolerance saat memutuskan kapan investor harus membeli, menjual ataupun mempertahankan  sahamnya  sehingga  dapat
membantu  perusahaan  sekuritas  dalam  proses pengambilan  keputusan  investasi  kepada investor.
Penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan  yang  juga  dapat  digunakan sebagai bahan acuan peneliti selanjutnya, yang pertama adalah sampel yang mayoritas berasal dari  mahasiswa  atau  mahasiswi  salah  satu peruguruan tinggi swasta di Makassar sehingga hasil yang diperoleh kurang tergeneralisasi  yang  dikarenakan  alternatif penyebaran  kuesioner  dalam  mengumpulkan dan mencapai jumlah responden yang memenuhi kriteria penelitian. Kedua, pengumpulan  data  primer  melalui  kuesioner googleform ini berdasarkan kesediaan responden  dalam  meluangkan  waktu  sehingga tidak  menjaminkan  seluruh  responden  yang dikirimkan  bersedia  mengisi  kuesioner  serta memahami  dengan  benar  pernyataan  yang tercantum pada kuesioner dan mempertimbangkan  aspek  psikologis  lainnya untuk  menambahkan  pengetahuan  perilaku bagi masyarakat.
Berdasarkan  temuan  dan  keterbatasan dalam penelitian ini, peneliti memberi rekomendasi  kepada  penelitian  selanjutnya agar  dapat  memperluas  sampel  penelitian berupa  skala  yang  lebih  luas  seperti  subjek penelitian  yang  tidak  hanya  berasal  dari investor  pasar  modal  di  kalangan  mahasiswa, melainkan mempertimbangkan sekuritas sebagai target agar dapat memberikan dampak penelitian  secara  lebih  besar,  serta  melakukan penyebaran  kuesioner  secara  langsung  kepada responden dan memberikan pemahaman terkait variabel penelitian, serta menambahkan karakteristik  sampel  serta  mempertimbangkan variabel bias kognitif yang dapat ditambahkan seperti bias  anchoring dan bias  confirmation untuk  memperluas  wawasan  terkait  perilaku sehingga  tidak  hanya  terbatas  pada  bias emosional.

## DAFTAR PUSTAKA
Ady,  S.  U.,  &  Hidayat,  A.  (2019).  Do  Young Surabaya‘s  Investors  Make  Rational Investment Decisions? International
Journal  of  Scientific  &  Technology Research , 8 (7), 319-322.
Ammann,  M.,  Frey,  R.,  &  Verhofen,  M.
(2014).  Do  Newspaper  Articles  Predict
Aggregate  Stock  Returns? Journal  of Behavioral Finance , 15 (3), 195-213.
Areiqat,  A.  Y.,  Abu-Rumman,  A.,  Al-Alani, Y.  S.,  &  Alhorani,  A.  (2019).  Impact  of
Behavioral  Finance  on  Stock  Investment Decisions  Applied  Study  on  a  Sample  of Investors at Amman Stock Exchange. Academy  of  Accounting  and Financial Studies Journal , 23 (2), 1-17. Asri,  M.  (2015). Keuangan  Keperilakuan
(Pertama). Yogyakarta:
BPFE- Yogyakarta.
Azouzi,  M.,  &  Anis,  J.  (2012).  CEO
Emotional  Bias  and  Investment  Decision,
Bayesian  Network  Method. Management Science Letters , 2 (4), 1259-1278.
Bahri, M. S. (2018). Pengaruh Risk Tolerance,
Risk  Perception  dan  Kecerdasan  Spiritual terhadap  Keputusan  Investasi.  Skripsi, STIE Perbanas SURABAYA.
Bakar, S., &  Yi, A. N.  C. (2016). The  Impact of  Psychological  Factors  on  Investor’s Decision  Making  in  Malaysian  Stock Market:  A  Case  of  Klang  Valley  and Pahang. Procedia Economics and Baker,  H.  K.,  &  Ricciardi,  V.  (2014).  How Biases  Affect  Investor  Behaviour. The European Financial Review , 7-10.
Barberis,  N.,  Mukherjee,  A.,  &  Wang,  B. (2016).  Prospect  Theory  and  Stock Returns:  An  Empirical  Test. The  Review of Financial Studies , 29(11), 3068-3107. Bashir, T., Rasheed, S., Raftar, S., Fatima, S., &  Maqsood,  S.  (2013).  Impact  of Behavioral  Biases  on  Investor  Decision Making:  Male  vs  Female. Journal  of Business and Management , 10(3), 60-68.
Budiarto,  A.,  &  Susanti,  S.  (2017).  Pengaruh
Financial Literacy, Overconfidence, Regret Aversion Bias, dan Risk Tolerance terhadap  Keputusan  Investasi  (Studi  pada Investor  PT.  Sucorinvest  Central  Gani
Galeri  Investasi  BEI  Universitas  Negeri Surabaya). Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 5 (2), 1-9.
Corzo,  T.,  Prat,  M.,  &  Vaquero,  E.  (2014). Behavioral Finance in Joseph de la Vega's Confusion  de  Confusiones. Journal  of Behavioral Finance, 15 (4), 341-350.
Danepo,  M.  (2018). Pengaruh  Bias  Perilaku Investor  terhadap  Keputusan  Investasi  di
Pasar  Saham  (Studi  pada  Bursa  Efek Indonesia) (Tesis). Universitas Lampung. Farooq,  A.,  &  Sajid,  M.  (2015).  Factors Affecting  Investment  Decision  Making: Evidence from Equity Fund Managers and Individual Investors in Pakistan. Research Journal  of  Finance  and  Accounting , 6 (9), 2222-1697. Ferdinand,  A.  (2014). Metode  Penelitian Manajemen:  Pedoman  Penelitian  untuk Penulisan Skripsi Tesis dan Disertasi Ilmu Manajemen . Universitas Diponegoro Press. Figner, B., & Weber, E. U. (2015). Personality and Risk Taking. In International Encyclopedia  of  the  Social  &  Behavioral Sciences:  Second  Edition (pp.  809-813). Elsevier Inc.
Fridana,  I.  O.,  &  Asandimitra,  N.  (2020).
Analisis Faktor yang Memengaruhi Keputusan Investasi (Studi pada
Mahasiswi  di  Surabaya). Jurnal  Muara Ilmu Ekonomi dan Bisnis , 4 (2), 396-405.
Ghalandari,  K.,  &  Ghahremanpour,  J.  (2013). The  Effect  of  Market  Variables  and Herding Effect on Investment Decision as Factor Influencing Investment Performance in Iran. Journal of Basic and Applied  Scientific  Research,  3 (3),  313- 318.
Godoi, C. K., Marcon, R., & Barbosa daSilva,
A.  (2005).  Loss  Aversion:  A  Qualitative Study in Behavioural Finance.
Managerial Finance , 31 (4), 46-56 Gozalie, S., & Anastasia, N. (2015). Pengaruh Perilaku  Heuristics  dan  Herding  terhadap Pengambilan Keputusan Investasi Properti Hunian. Finesta , 3 (2), 28-32.
Gupta, Y., & Ahmed, S. (2017). The Impact of Behavioral  Biases on  Investor’s Behavior in  Indian  Stock  Market. International Journal  of  Management  and  Social Science Research Review , 1 (37).
Haigh,  M.  S.,  &  List,  J.  A.  (2005).  Do Professional Traders Exhibit Myopic Loss Aversion? An Experimental Analysis. The Journal of Finance, 60 (1), 523-534.
Hariharan, G., Chapman, K. S., & Domian, D.
L.  (2000).  Risk  Tolerance  and  Aset Allocation for Investors Nearing
Retirement .  Financial  Services  Review ,
Jannah,  W.,  &  Ady,  S.  U.  (2017).  Analisis
Fundamental, Suku Bunga,
dan
Overconfidence  terhadap  Pengambilan
Keputusan  Investasi  pada  Investor  di Surabaya. Ekspektra:  Jurnal  Bisnis  dan Manajemen, , 1 (2), 138-155.
Kahneman,  D.,  &  Tversky,  A.  (2013). Prospect Theory: An Analysis of Decision Under  Risk. In  Handbook  of  the Fundamentals  of  Financial  Decision Making: Part I , 99-127.
Kansal,  P.,  &  Singh,  S.  (2018).  Determinants of  Overconfidence  Bias  in  Indian  Stock Market. Qualitative Research in Financial Markets , 10 (4), 381-394.
Kartini,  K.,  &  Nugraha,  N.  F.  (2015).
Pengaruh Illusions of Control,
Overconfidence  dan  Emotion  Terhadap Pengambilan  Keputusan  Investasi  pada Investor  di  Yogyakarta. Asian  Journal  of Innovation  and  Entrepreneurship , 4 (2), 114-122.
Khan, M. Z. U. (2017). Impact of Availability Bias  and  Loss  Aversion  Bias  on Investment  Decision  Making,  Moderating Role  of  Risk  Perception. IMPACT:
Journal  of  Modern  Developments  in General  Management  &  Administration (IMPACT: JMDGMA), 1 (1), 17-28.
Khan,  M.  T.  I.,  Tan,  S.  H.,  &  Chong,  L.  L. (2016).  The  Effects  of  Stated  Preferences for  Firm  Characteristics,  Optimism  and Overconfidence  on  Trading  Activities. International  Journal  of  Bank  Marketing, 34 (7), 1114-1130.
Kufepaksi, M. (2016). Perilaku Penipuan Diri di Bursa Saham . Expert: Bandar Lampung.
Levy, J. S. (1992). An Introduction to Prospect Theory. Political  Psychology,  13 (2),  171- 186.
Manuel,  J.,  &  Mathew,  G.  (2017).  Impact  of Cognitive  Biases  in  Investment  Decisions of  Individual  Investors  in  Stock  Market . International  Journal  of  Engineering Technology , 5 (6), 531–538.
Nurdinda, W., Muslihat, A., & Putra, R. A. K.
(2020).  Pengaruh  Regret  Aversion  Bias dan  Risk  Tolerance  bagi  Investor  Muda
Jawa Barat terhadap Keputusan Investasi. AKUNSIKA:  Jurnal  Akuntansi dan Keuangan , 1 (1), 30-38.
Odean,  T.  (1998).  Are  Investors  Reluctant  to Realize  Their  Losses? The  Journal  of Finance, 53 (5), 1775-1798.
Olsen,  R.  A.  (1998).  Behavioral  Finance  and Its Implications for Stock-Price Volatility. Financial Analysts Journal , 54 (2), 10-18.
Paramita, R. S., Isbanah, Y., Kusumaningrum, T.  M.,  Musdholifah,  M.,  &  Hartono,  U. (2018). Young Investor Behavior: Implementation Theory of Planned
Behavior. International  Journal  of  Civil Engineering  and  Technology , 9 (7),  733- 746.
Pompian,  M.  M.  (2011). Behavioral  Finance and  Wealth  Management:  How  to  Build Investment  Strategies  that  Account  for Investor Biases. John Wiley & Sons.
Pradhana,  R.  W.  (2018).  Pengaruh  Financial Literacy,  Cognitive  Bias,  dan  Emotional Bias  terhadap  Keputusan  Investasi  (Studi pada  investor  Galeri  Investasi  Universitas
Negeri Surabaya). Jurnal Ilmu
Manajemen (JIM), 6 (3), 108-117.
Pradikasari,  E.,  &  Isbanah,  Y.  (2018). Pengaruh  Financial  Literacy,  Illusion  of Control,  Overconfidence,  Risk  Tolerance, dan  Risk  Perception  terhadap  Keputusan Investasi  pada  Mahasiswa  di  Kota Surabaya. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 6 (4), 424-434.
Pratiwi,  N.  P.  A.  I.  (2016). Pengaruh  Literasi Keuangan,  Percaya  Diri  Berlebih,  dan Toleransi Risiko  pada  Pengambilan Keputusan Investasi Masyarakat Sidoarjo. (Skripsi). STIE Perbanas Surabaya.
Putra,  I.  P.  S.,  Ananingtiyas,  H.,  Sari,  D.  R.,
Dewi,  A.  S.,  &  Silvy,  M.  (2016). Pengaruh  Tingkat  Literasi  Keuangan, Experienced  Regret,  dan  Risk  Tolerance pada Pemilihan Jenis Investasi. Journal of Business and Banking , 5 (2), 271-282. Putri, F. K., Bramanti, W. G., & Hakim, M. S. (2017).  Pengaruh  Faktor  Kepribadian Terhadap  Toleransi  Risiko  Keputusan Investasi  Saham. Jurnal  Teknik  ITS, 6 (1), 7-11.
Putri,  R.  A.,  &  Isbanah,  Y.  (2020).  Faktor- Faktor  yang  Mempengaruhi  Keputusan Investasi pada Investor Saham di Surabaya. Jurnal  Ilmu  Manajemen , 8 (1), 197– 209.
Rakhmatulloh,  A.  D.,  &  Asandimitra,  N. (2019). Pengaruh Overconfidence,
Accounting  Information,  dan  Behavioural Motivation  terhadap  Keputusan  Investasi di Kota Surabaya. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM) , 7 (3), 796-806.
Ramdani,  F.  N.  (2018). Analisis  Pengaruh Representativeness  Bias  dan  Herding Behavior  dalam  Pengambilan  Keputusan Investasi  (Studi  pada  Mahasiswa  di Yogyakarta) (Skripsi).  Universitas  Islam
Indonesia.
Safitri,  K.  (2020).  BEI  Catat  Jumlah  Investor
Pasar  Modal  Naik  42  Persen  pada  2020. Retrieved  November  12,  2021,  from https://money.kompas.com/read/2020/12/ 01/150325726/bei-catat-jumlah-investor- pasar-modal-naik-42-persen-pada-2020.
Salvatore, T., & Esra, M. A. (2020). Pengaruh
Overconfidence, Herding, Regret Aversion,  dan  Risk  Tolerance  terhadap Pengambilan Keputusan Investasi Investor. Jurnal Manajemen , 10 (1), 48-56.
Setiawan,  Y.  C.,  Atahau,  A.  D.  R.,  & Robiyanto, R. (2018). Cognitive Dissonance  Bias,  Overconfidence  Bias dan  Herding  Bias  dalam  Pengambilan Keputusan Investasi Saham. AFRE
(Accounting and Financial Review) , 1 (1). Singh,  T.,  &  Sikarwar,  G.  S.  (2015).  The Influence  of  Investor  Psychology  on Regret  Aversion. Global  Journal  of Management  And  Business  Research, 15 (2), 55-69.
Subash, R. (2012). Role of Behavioral Finance
in Portfolio Investment Decisions:
Evidence  from  India (Diploma  Thesis). Charles University.
Subramaniam,  A.,  &  Velnampy,  T.  (2017).
The  Role  of  Behavioural  Factors  in  the Investment Decisions of Household Investors. International Journal of Accounting and Financial Reporting , 7 (1),
392-412.
Sukamulja, S., Meilita, A. Y. N., & Senoputri, D.  (2019).  Regret  Aversion  Bias,  Mental
Accounting,  Overconfidence,  and  Risk Perception in Investment Decision Making  on  Generation  Y  Workers  in Yogyakarta. International Journal of Economics and Management Studies , 6 (7), 102-110.
Thaler,  R.  H.,  Tversky,  A.,  Kahneman,  D.,  & Schwartz,  A.  (1997).  The  Effect  of Myopia  and  Loss  Aversion  on  Risk Taking:  An  Experimental  Test. The Quarterly  Journal  of  Economics , 112 (2),
647-661.
Vijaya,  E.  (2014).  An  Empirical  Analysis  of
Influential Factors on Investment Behaviour  of  Retail  Investors’  in  Indian Stock Market: A Behavioural Perspective. International Journal in Management and Social Science, 2 (12), 296-308.
Virigineni,  M.,  &  Rao,  M.  B.  (2017). Contemporary Developments in Behavioural Finance. International Journal  of  Economics  and  Financial Issues , 7 (1), 448-459.
Wardani,  A.  K.,  &  Lutfi,  L.  (2017).  Pengaruh Literasi  Keuangan,  Experienced  Regret, Risk  Tolerance,  dan  Motivasi  pada Keputusan  Investasi  Keluarga  dalam Perspektif  Masyarakat  Bali. Journal  of Business and Banking , 6 (2), 195-214.
Wulandari, D. A., & Iramani, R. (2014). Studi Experienced  Regret,  Risk  Tolerance, Overconfidance dan Risk Perception pada
Pengambilan Keputusan Investasi. Journal  of  Business  and  Banking, 4 (1),
55-66. Yao,  R.,  &  Curl,  A.  L.  (2011).  Do  Market Returns Influence Risk Tolerance? Evidence  from  Panel  Data. Journal  of Family  and  Economic  Issues,  32 (3),  532-
544. Yulianis,  N.,  &  Sulistyowati,  E.  (2021).  The Effect of Financial Literacy, Overconfidence,  and  Risk  Tolerance  on Investment Decision. Journal of Economics,  Business,  and  Government Challenges , 4(1), 61-71.