Abstrak —Saham sebagai salah instrumen investasi jangka panjang dalam pelaksanaannya diperlukan perhitungan dan analisis. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menganalisis keputusan investasi saham IDX High Dividend 20 dengan analisis fundamental mikro. Metode  yang digunakan diantaranya yaitu Price Earning Ratio (PER) dan analisis klaster. Nilai intrinsik saham yang diperoleh dibandingkan dengan harga saham di pasar dan dilanjutkan dengan pengelompokan saham menggunakan analisis klaster. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa keputusan investasi tahun 2018 dan 2019 untuk saham BBCA dan BBRI adalah overvalued yaitu investor saham sebaiknya menjual saham BBCA atau BBRI jika telah memiliki kedua saham tersebut dan tidak membeli jika belum memiliki. Sedangkan untuk 13 saham lainnya adalah undervalued yaitu sebaiknya investor saham membeli 13 saham jika belum memiliki saham tersebut dan tidak menjual jika telah memiliki. Sedangkan pada tahun 2020, keputusan investasi saham adalah overvalued untuk saham ITMG dan UNTR, tidak ada keputusan investasi untuk saham GGRM dan LPPF, serta 11 saham lainnya adalah undervalued. Hasil pengelompokan 15 saham diperoleh bahwa kelompok optimum tahun 2018 yaitu sebanyak 4 kelompok dengan metode single linkage dan average linkage , kelompok optimum tahun 2019 yaitu 3  kelompok dengan metode single  linkage, dan kelompok optimum tahun 2020 yaitu 3  kelompok dengan metode complete linkage.
Kata Kunci —Analisis Fundamental, Analisis Klaster, Investasi, Saham.

## I. PENDAHULUAN
NVESTASI pada financial asset terbagi menjadi dua yaitu pasar uang dan pasar modal. Pasar modal menjadi tempat yang memper-jualbelikan berbagai instrumen investasi jangka panjang. Pasar modal membantu perusahaan `dalam mendapatkan investor yang berkeinginan untuk mendapatkan keuntungan lebih di masa mendatang. Jumlah investor yang berinvestasi di pasar modal Indonesia terus meningkat, pada tahun 2019 jumlah investor sebanyak 2,48 juta yang meningkat 53% dari tahun 2018 sebanyak 1,6 juta investor. Total investor saham tahun 2019 sebanyak 1,10 juta investor yang meningkat 30% dari tahun 2018 dengan 852.000 investor saham.  Peningkatan juga terjadi di tahun 2020 dengan jumlah investor sebanyak 3,53 juta yang meningkat 42% dibanding tahun 2019 yang dimana 1,5 juta diantaranya adalah investor saham.
Saham merupakan produk investasi yang paling diminati oleh investor dibandingkan dengan produk investasi lainnya. Saham merupakan bukti kepemilikan suatu perusahaan dalam bentuk surat berharga dan dividen merupakan salah satu keuntungan yang diberikan perusahaan kepada investornya.
Dividen yang dibagikan kepada investor dapat berupa dividen tunai ataupun dividen saham.
Indeks saham merupakan ukuran statistik penggambaran pergerakan harga atas sekumpulan saham yang dipilih berdasar kriteria dan metodologi tertentu serta dievaluasi secara berkala. Salah satu indeks saham yang dimiliki BEI (Bursa Efek Indonesia) yaitu IDX High Dividend 20. IDX High Dividend 20 merupakan indeks yang baru terbentuk pada tahun 2018 yang mengukur kinerja harga 20 saham yang membagikan dividen tunai selama tiga tahun terakhir dan memiliki dividend yield yang tinggi [1]. Pemilihan saham memerlukan analisis pendukung yang menjadi dasar pengambilan keputusan investasi dilakukan dengan membandingkan nilai intrinsik saham dengan  nilai saham di pasar. Hal ini menjadi penting, sebab investor akan menentukan keputusan investasi yaitu apakah akan menjual, membeli, atau menahan saham terkait. Keputusan investasi terbagi menjadi tiga yaitu undervalued (nilai intrinsik lebih besar dari harga pasar), overvalued (nilai intrinsik jika kurang dari harga pasar), dan correctly valued (nilai intrinsik sama dengan harga pasar saat ini).
Beberapa penelitian sebelumnya mengenai investasi saham diantaranya diperoleh hasil bahwa empat saham yang dijadikan sampel dalam penelitian menunjukkan PT AKR Corporindo, Tbk, PT Astra Internasional, Tbk, PT United Tractors, Tbk, dan PT Unilever Indonesia, Tbk berada dalam kondisi correctly valued sehingga investor disarankan untuk menahan saham tersebut [2]. Penelitian lain diperoleh hasil bahwa rata-rata ketujuh saham sebagai sampel menunjukkan bahwa pada tahun 2013-2014 berada dalam kondisi undervalued , penilaian saham paling akurat adalah menggunakan metode Price Earning Ratio , serta pengambilan keputusan investasi yang paling tepat adalah dengan membeli saham perusahaan sektor barang konsumsi [3]. Terdapat 10 perusahaan yang sahamnya termasuk dalam kategori Undervalued dan sebanyak 16 perusahaan yang sahamnya termasuk dalam kategori Overvalued sehingga keputusan yang diambil adalah membeli saham  saat Undervalued dan menjual saham saat Overvalued [4]. Analisis risiko pada sub sektor perbankan yaitu perhitungan nilai VaR  ARMAX-GARCHX menggunakan window 500 memberikan hasil yang lebih akurat dan secara keseluruhan BCA adalah satu-satunya bank yang memiliki perkiraan kerugian maksimum di kauntil 5% [5].

## II. TINJAUAN PUSTAKA

## A. Analisis Fundamental
Analisis fundamental analisis fundamental berfokus pada internal perusahaan yang terdapat pada laporan keuangan,

## Analisis Keputusan Investasi dan Pengelompokan Saham IDX High Dividend 20 Tahun 2018-2020 Menggunakan Analisis Fundamental Mikro
Alya Afrarin Judina Putri 1 , Mike Prastuti 1 , dan Bambang Hadi Santoso Dwijosumarno 2 1 Departemen Statitsika Bisnis, Fakultas Vokasi, Institut Teknologi Sepuluh Nopember (ITS) 2 Galeri Investasi Bursa Efek Indonesia, Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Indonesia (STIESIA) e-mail : prastuti.mike@gmail.com
I
laporan laba rugi, laporan arus kas, dan laporan internal lainnya.  Analisis fundamental terbagi menjadi dua yaitu makro dan mikro. Analisis fundamental makro melibatkan variabel-variabel makro ekonomi dalam perhitungannya sehingga mengetahui kondisi makro di suatu negara. Variabel-variabel makro yang perlu diperhatikan diantaranya Produk Domestik Bruto (PDRB), tingkat pengangguran, inflasi, tingkat bunga, kurs rupiah, anggaran defisit, investasi swasta, serta neraca perdagangan dan pembayaran. Sedangkan untuk analisis fundamental mikro menggunakan rasio keuangan perusahaan.

## B. Rasio Keuangan
Fungsi penting rasio keuangan yaitu menjadi ukuran kinerja satu perusahaan dengan perusahaan lainnya. Penentuan saham yang prospek untuk investasi dapat dilaukan dengan membandingkan rasio keuangan antar perusahaan. Rasio keuangan pada penelitian ini akan dianalisis adalah sebagai berikut [6].
1) PER (Price Earning Ratio)
Pendekatan PER juga disebut pendekatan multiplier yang dimana investor menghitung frekuensi nilai laba pada harga suatu saham. PER mencerminkan rasio perbandingan harga saham terhadap earning per share (EPS) perusahaan.
PER = Harga saham EPS (1)
2) ROA (Return On Asset)
ROA merupakan tingkat profitabilitas perusahaan yang dinyatakan dalam persentase. Rasio ini menunjukkan kualitas perusahaan dalam mengelola asset  yang dikonversikan ke laba perusahaan. Semakin tinggi nilai ROA maka semakin baik dan efisien perusahaan memanfaatkan asset  yang dimiliki.
ROA = laba bersih total asset (2)

## 3) ROE (Return On Equity)
ROE menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba untuk investor saham. Rasio ini bermanfaat untuk menilai kualitas dan kekuatan bisnis perusahaan. Semakin tinggi ROE maka semakin efisien perusahaan dalam pemanfaatan ekuitas (modal sendiri/modal saham) dalam menghasilkan keuntungan.
ROE = laba bersih total  ekuitas (3)

## 4) EPS (Earning per Share)
EPS (laba per saham) termasuk dalam rasio profitabilitas. EPS merupakan perbandingan laba bersih perusahaan yang dialokasikan pada tiap lembar saham. Semakin tinggi EPS maka keuntungan bersih per lembar saham yang diperoleh investor semakin besar.
EPS = laba bersih jumlah saham beredar (4)

## 5) Debt to Equity Ratio (DER)
DER merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur kemampuan modal yang dimiliki perusahaan sebagai penjamin utang. Rasio ini menunjukan layak tidaknya serta risiko keuangan perusahaan. Semakin tinggi maka perusahaan dinilai tidak mampu menutup utang dari modal sendiri.
DER = total  utang ekuitas (5)

## 6) Dividend Payout Ratio (DPR)
DPR merupakan metode perhitungan tingkat pertumbuhan dividen. Rasio ini menunjukkan tingkat keuntungan yang dibagikan perusahaan kepada investor. Semakin tinggi nilai DPR berarti semakin besar persentase keuntungan perusahaan yang dibagikan berupa dividen.
Tabel 3. Karakteristik Data Tahun 2018 Rasio Keuangan Mean Std Deviasi Median Min Maks ROE 29,70 34,44 18,80 4,80 144,60 ROA 12,58 12,09 8,00 2,80 46,30 DPS 732 1011,71 241 89 3465 DPR 69,8 39,57 50,0 25,0 176,7 DER 2,126 2,12 1,038 0,197 6,081 EPS 1096 1283,6 535 116 4050 PER 18,08 13,43 14,84 5,99 59,27 Tabel 4. Karakteristik Data Tahun 2019 Rasio Keuangan Mean Std Deviasi Median Min Maks ROE 28,21 29,91 18,00 7,90 116,70 ROA 11,88 10,37 8,00 2,40 36,10 DPS 397 419,99 206 0 1275 DPR 56,17 32,60 60,00 0 101,50 DER 2,132 2 0,885 0,200 5,667 EPS 1120 1460 559 118 5655 PER 14,66 8,86 12,92 6,71 38,16 Tabel 5. Karakteristik Data Tahun 2020 Rasio Keuangan Mean Std Deviasi Median Min Maks ROE 20,06 33,99 10,00 2,90 140,20 ROA 7,35 8,88 5,00 0,50 34,80 DPS 169,1 212,14 87,0 0 530,0 DPR 38,37 38,59 40,00 0 101,90 DER 2,835 3,09 1,043 0,233 9,874 EPS 696 999,25 367 70 3975 PER 21,03 9,97 20,32 3,84 39,10 Tabel 1. Tabel MANOVA Sumber Variasi Derajat Bebas Matriks Jumlah Kuadrat Perlakuan r - 1 B = ∑ 𝑛𝑛 𝑘𝑘 ( 𝑥𝑥̄ 𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ )( 𝑥𝑥̄ 𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ ) 𝑇𝑇 𝑟𝑟 𝑘𝑘=1
Galat
� ( 𝑛𝑛 𝑘𝑘 𝑐𝑐 𝑘𝑘=1 − 1) W = ∑ ∑ ( 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ 𝑘𝑘 )( 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ 𝑘𝑘 ) 𝑇𝑇 𝑟𝑟 𝑘𝑘=1 𝑛𝑛 𝑘𝑘 𝑖𝑖=1 Total � 𝑛𝑛 𝑘𝑘 𝑐𝑐 𝑘𝑘=1 − 1 B + W = ∑ ∑ ( 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ )( 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ ) 𝑇𝑇 𝑟𝑟 𝑘𝑘=1 𝑛𝑛 𝑘𝑘 𝑖𝑖=1 Tabel 2.
Daftar Perusahaan No  Kode Saham Nama Perusahaan 1 ADRO Adaro Energy Tbk. 2 ASII Astra International Tbk. 3 BBCA Bank Central Asia Tbk. 4 BBNI Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk. 5 BBRI Bank Rakyat Indonesia (Persero) Tbk. 6 BMRI Bank Mandiri (Persero) Tbk. 7 GGRM Gudang Garam Tbk. 8 HMSP H.M. Sampoerna Tbk. 9 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk. 10  INTP Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. 11  ITMG Indo Tambangraya Megah Tbk. 12  LPPF Matahari Department Store Tbk. 13  TLKM Telekomunikasi Indonesia (Persero) Tbk. 14  UNTR United Tractors Tbk. 15  UNVR Unilever Indonesia Tbk.
DPR = DPS EPS (6)
7) Dividend Per Share (DPS)
DPS merupakan dividen yang dibagikan oleh perusahaan per lembar saham. Semakin tinggi DPS, maka semakin tinggi dividen yang dibagikan perusahaan kepada investor.
DPS = jumlah deviden yang dibagikan jumlah saham beredar
(7)

## C. Estimasi Nilai Intrinsik Saham
Penentuan nilai intrinsic  saham dapat diperoleh dengan menggunakan rasio keuangan yang sebelumnya telah diperoleh yaitu EPS dan PER ditunjukkan pada persamaan (8) hingga (12) [6].
Nilai Intrinsik = estimasi  EPS × estimasi  PER (8)
Estimasi EPS ( EPS 1 ) = EPS 0 × (1 + 𝑔𝑔 ) (9)
estimasi PER ( PER 1 ) = 𝐷𝐷 1 𝐸𝐸𝐸𝐸𝑆𝑆 1 � 𝑘𝑘−𝑔𝑔 (10)
𝑔𝑔 = 𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅𝑅 × (1 − 𝐷𝐷𝐷𝐷𝑅𝑅 ) (11)
𝑘𝑘 = 𝐷𝐷 1 𝐸𝐸 0 + 𝑔𝑔 (12)
Keterangan : g = tingkat pertumbuhan ( expected earnings ) k = expected return P 0 = harga saham periode sebelumnya D 1 = estimated dividend per share
Nilai intrinsik saham perusahaan yang diperoleh akan dibandingkan dengan nilai saham di pasar saat ini untuk menentukan keputusan investasi apa yang sesuai. Langkah selanjutnya yaitu penentuan analisis keputusan investasi

## D. Analisis Keputusan Investasi
Pengambilan keputusan investasi dilakukan investor setelah melakukan penilaian harga saham. Analisis saham bertujuan untuk menaksir nilai intrinsik saham dan dibandingkan dengan harga pasar saat ini. Nilai intrinsik menunjukkan present value arus kas yang diharapkan dari saham tersebut. Penilaian saham adalah sebagai berikut [6].
a. Jika nilai intrinsik > harga pasar saat ini, maka saham tersebut undervalued (harga rendah). Artinya, perlu dibeli jika belum memiliki namum ditahan jika telah memiliki saham tersebut.
b. Jika nilai intrinsik < harga pasar saat ini, maka saham tersebut overvalued (harga tinggi). Artinya, tidak membeli jika belum memiliki namum dijual jika telah memiliki saham tersebut.
c. Jika nilai intrinsik = harga pasar saat ini, maka saham tersebut correctly valued (harga dalam kondisi wajar/seimbang). Artinya, mempertahankan saham tersebut tidak dijual maupun dibeli sampai kondisi yang menguntungkan investor.

## E. Analisis Klaster
Analisis klaster adalah analisis yang bertujuan untuk mengelompokkan objek objek pengamatan menjadi beberapa kelompok berdasarkan karakteristik yang dimilikinya. Metode dalam analisis klaster dibagi menjadi dua yaitu, metode hirarki dan non- hirarki. Alat yang membantu untuk memperjelas proses hirarki disebut Dendogram . Jenis analisis klaster dengan metode hirarki ada beberapa macam metode. Sedangkan metode non hirarki dimulai dengan terlebih dahulu menentukan jumlah klaster yang diinginkan, kemudian proses klaster dilakukan tanpa mengikuti proses hirarki [7].  Tiga metode pembentukan klaster hirarki adalah sebagai berikut.
a. Single Linkage (Pautan Tunggal) Metode single linkage menggunakan jarak minimum. Objek yang memiliki jarak terdekat akan dikelompokkan menjadi satu klaster. Metode ini disebut juga pendekatan tetangga terdekat.
d (UV)W = min { d UW , d VW } (13)
Nilai d UW dan d VW merupakan jarak terdekat antar klaster U dengan W , klaster V dengan W . b. Complete Linkage (Pautan Lengkap) Metode complete linkage menggunakan jarak maksimum. Pengelompokan antar objek yang memiliki jarak terjauh (minimum dalam kemiripan). Metode ini disebut juga pendekatan tetangga terjauh.
d (UV)W = max { d UW , d VW } (14)
Nilai d UW dan d VW merupakan jarak terjauh antar klaster U dengan W , klaster V dengan W . c. Average Linkage (Pautan Rata-Rata) Metode average linkage menggunakan jarak rata-rata antar objek. Pengelompokan dilakukan mulai dari pasangan objek yang mendekati jarak rata-rata.
𝑑𝑑 ( 𝑈𝑈𝑈𝑈 ) 𝑊𝑊 = ∑ ∑ 𝑑𝑑 𝑖𝑖𝑘𝑘 𝑘𝑘 𝑖𝑖 𝑁𝑁 ( 𝑈𝑈𝑈𝑈 ) 𝑊𝑊 𝑁𝑁 𝑊𝑊 (15)
Nilai d ik merupakan jarak antar objek i dalam klaster ( UV ) dan objek k dalam klaster W , serta Nuv dan Nw merupakan nomor objek klaster ( UV ) dan W .
F. Pseudo F-statistic Pseudo-F Statistic merupakan metode yang digunakan dalam penentuan banyak klaster (kelompok) yang ditemukan
(2.6) (2.7) Tabel 6 .
Nilai Intrinsik Tahun 2018 No Kode Perusahaan Nilai Intrinsik Tahun 2018 1 ADRO Rp         1.860,00 * 2 ASII Rp         8.300,00 3 BBCA Rp      21.900,00 4 BBNI Rp         9.900,00 5 BBRI Rp         3.460,00 6 BMRI Rp         8.000,00 7 GGRM Rp      83.800,00 ** 8 HMSP Rp         4.730,00 9 INDF Rp         7.625,00 10 INTP Rp      21.950,00 11 ITMG Rp      20.700,00 12 LPPF Rp      10.000,00 13 TLKM Rp         4.440,00 14 UNTR Rp      35.400,00 15 UNVR Rp      11.180,00 Keterangan : *    : nilai intinsik minimum ** : nilai intrinsik maksimum Tabel 7. Keputusan Investasi Tahun 2018 Kode Perusahaan Nilai Intrinsik Harga Pasar Keputusan ADRO Rp         1.860,00   Rp            1.185,00 Undervalued ASII Rp         8.300,00  Rp            5.350,00 Undervalued BBCA Rp      21.900,00  Rp          30.950,00 Overvalued BBNI Rp         9.900,00  Rp            5.800,00 Undervalued BBRI Rp         3.460,00  Rp            4.210,00 Overvalued BMRI Rp         8.000,00  Rp            6.175,00 Undervalued GGRM Rp      83.800,00   Rp          36.350,00 Undervalued HMSP Rp         4.730,00  Rp            1.335,00 Undervalued INDF Rp         7.625,00  Rp            6.750,00 Undervalued INTP Rp      21.950,00  Rp          12.725,00 Undervalued ITMG Rp      20.700,00  Rp          12.150,00 Undervalued LPPF Rp      10.000,00  Rp            1.580,00 Undervalued TLKM Rp         4.440,00  Rp            3.300,00 Undervalued UNTR Rp      35.400,00  Rp          22.425,00 Undervalued UNVR Rp      11.180,00  Rp            6.125,00 Undervalued
oleh Calinski dan Harabasz. Metode ini memberikan hasil terbaik dan dapat digunakan secara umum (universal) [10]. Rumus perhitungan pada persamaan (16) hingga (19).
𝐷𝐷𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑃𝑑𝑑𝑃𝑃 − 𝐹𝐹𝑃𝑃𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹 = � 𝑅𝑅2 𝑐𝑐−1 � � 1−𝑅𝑅2 𝑛𝑛−𝑐𝑐 � (16)
Nilai 𝑅𝑅 2 = 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑇𝑇−𝑆𝑆𝑆𝑆𝑊𝑊 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑇𝑇 (17) 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 = ∑ ∑ ∑ ( 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ 𝑘𝑘 ) 2 𝑝𝑝 𝑘𝑘=1 𝑐𝑐 𝑖𝑖=1 𝑛𝑛 𝑐𝑐 𝑖𝑖=1 (18)
𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 = ∑ ∑ ∑ ( 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑘𝑘 − 𝑥𝑥̄ 𝑖𝑖𝑘𝑘 ) 2 𝑝𝑝 𝑘𝑘=1 𝑐𝑐 𝑖𝑖=1 𝑛𝑛 𝑐𝑐 𝑖𝑖=1 (19)
Keterangan :
R 2 = propori  jumlah kuadrat antar pusat kelompok dengan jumlah kuadrat sampel terhadap rata-rata keseluruhan SST ( Sum Square Total ) = jumlah kuadrat jarak sampel terhadap rata-rata keseluruhan SSW ( Sum Square Within ) = jumlah kuadrat jarak sampel terhadap rata-rata kelompoknya n = Banyak sampel c = Banyak kelompok n c = Banyak sampel ke- i kelompok ke- j p = Banyak variabel 𝑥𝑥 𝑖𝑖𝑖𝑖𝑘𝑘 = Sampel ke- i pada kelompok ke- j dan variabel ke- k 𝑥𝑥̄ 𝑘𝑘 = Rata-rata sampel pada variabel ke- k 𝑥𝑥̄ 𝑖𝑖𝑘𝑘 = Rata-rata sampel pada kelompok ke- j dan variabel ke- k

## G. Internal Cluster Dispertion Rate
Salah satu metode yang digunakan dalam membandingkan hasil pengelompokan untuk menilai apakah antar kelompok yang terbentuk homogen dalam kelompok dan heterogen antar kelompok atau sebaliknya. Metode Icdrate dilakukan dengan menghitung akurasi klaster dengan menghitung persebaran pada tiap klaster yang terbentuk. Semakin kecil nilai Icdrate maka semakin baik hasil pengelompokan  [8]. Perhitungan Icdrate terdapat pada persamaan (20).
𝐼𝐼𝐼𝐼𝑑𝑑𝐼𝐼𝐹𝐹𝐹𝐹𝑃𝑃 = 1 − 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑇𝑇−𝑆𝑆𝑆𝑆𝑊𝑊 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑇𝑇 = 1 − 𝑅𝑅 2 (20)
Keterangan :
R 2 = proporsi jumlah kuadrat antar pusat kelompok dengan jumlah kuadrat sampel terhadap rata-rata keseluruhan SST ( Sum Square Total ) = jumlah kuadrat jarak sampel terhadap rata-rata keseluruhan SSW ( Sum Square Within ) = jumlah kuadrat jarak sampel terhadap rata-rata kelompoknya

## H. MANOVA
MANOVA ( Multivariate Analysis of Variance ) dilakukan untuk membandingkan rata-rata dua populasi atau lebih. Metode ini digunakan untuk melihat apakah terdapat perbedaan antar klaster.
Hipotesis yang digunakan H 0 yang artinya tidak ada perbedaan vektor rata-rata dari r klaster dan hipotesis alternatif H 1 yang artinya minimal ada satu perbedaan vektor rata-rata dari r klaster,  dengan taraf signifikan sebesar 𝛼𝛼 , maka H 0 ditolak jika statistik uji F hitung lebih besar dari F tabel atau pvalue kurang dari α [9]. Tabel MANOVA ditunjukkan pada Tabel 1. Statistik uji yang digunakan adalah Wilk’s Lambda pada persamaan (21).
= Λ * | 𝑾𝑾 | | 𝑩𝑩+𝑾𝑾 | (21)
Hasil dari distribusi Wilk’s Lambda dapat dilakukan pendekatan dengan distribusi F sehingga tolak H 0 F hitung lebih besar dari F tabel .
I. Indeks High Dividend 20
Indeks High Dividend 20 merupakan salah satu indeks yang tercatat di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang mengukur kinerja harga dari 20 saham yang membagikan dividen tunai selama 3 tahun terakhir dan memiliki dividend yield yang tinggi. Tanggal peluncuran Indeks High Dividend 20 yaitu tanggal 17 Mei 2018 dengan tanggal dasar 30 Januari 2009. Metode perhitungan yang digunakan yaitu Capped Dividend Yield Adjusted Free-Float Market Capitalization Weighted dalam melakukan evaluasi penentuan saham yang layak masuk dalam indeks ini. Evaluasi yang dilakukan terbagi menjadi dua jenis yaitu evaluasi mayor ( M ) bertujuan memilih saham konstituen indeks (saham yang terdaftar pada indeks tertentu) untuk periode selanjutnya disertai dengan menyesuaikan jumlah saham untuk indeks dan/atau bobot dari konstituen. Sedangkan evaluasi minor ( m ) hanya bertujuan menyesuaikan jumlah saham untuk indeks dan/atau bobot dari konstituen tanpa pemilihan konstituen indeks untuk periode selainjutnya. Jadwal evaluasi mayor pada bulan Januari dan evaluasi minor pada bulan Juli [1].

## III. METODOLOGI PENELITIAN

## A. Sumber Data
Sumber data yang digunakan adalah data sekunder 15 perusahaan dari 20 perusahaan IDX High Dividend 20 yang terdaftar selama tiga tahun berturut-turut pada tahun 2018- 2020 di Bursa Efek Indonesia. Data diperoleh melalui website tiap perusahaan pada bulan 1 April hingga 15 Mei 2021. Pada tahun buku 2019 perusahaan GGRM dan LPPF tidak membagikan dividen tunai kepada investor dan pada tahun buku 2020 perusahaan GGRM, HMSP, INDF, LPPF, TLKM, dan UNVR hingga periode pengambilan data penelitian ini masih belum melakukan RUPS, sehingga belum diketahui berapakah  dividen tunai yang akan dibagikan kepada investor,  maka dividen saham-saham tersebut dituliskan dengan angka 0.

## B. Variabel Penelitian
Variabel penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah    harga penutup pasar saham ( closing price ), total
Tabel 8. Anggota Klaster Tahun 2018 4 klaster klaster 1 ADRO, ASII, BBCA, BBNI, BBRI, GGRM, HMSP, INDF, LPPF, TLKM, UNTR, UNVR klaster 2 BMRI klaster 3 INTP
klaster 4 ITMG
Tabel 9. Anggota Klaster Tahun 2019 3 klaster klaster 1 ADRO, ASII, BBCA, BBNI, BBRI, GGRM, HMSP, INDF, INTP, ITMG, LPPF, TLKM, UNTR, UNVR klaster 2  BMRI klaster 3  LPPF Tabel 10. Anggota Klaster Tahun 2020 3 klaster klaster 1 ADRO, ASII, BBCA, BBNI, BBRI, BMRI, GGRM, HMSP, INDF, INTP, ITMG, LPPF, TLKM klaster 2  UNTR klaster 3  UNVR
ekuitas, total liabilitas, ROE, ROA, DPS, DPR, DER, EPS dam PER. Daftar perusahaan ditunjukkan pada Tabel 2.

## C. Langkah Analisis
Langkah analisis penelitian keputusan investasi saham IDX High Dividen 20 tahun 2018-2020 dengan menggunakan software SPSS dan minitab adalah sebagai berikut.
a. Menghitung rasio keuangan yang terdiri dari Debt to Equity Ratio (DER) dan Price Earning Ratio (PER), serta perhitungan estimasi EPS dan estimasi PER.
b. Menentukan nilai intrinsik tiap saham pada tahun 2018- 2020.
c. Melakukan analisis keputusan investasi dengan membandingkan nilai intrinsik dengan nilai pasar saham ( closing price ).
d. Melakukan analisis klaster (pengelompokan saham berdasarkan besarnya rasio keuangan perusahaan tiap saham).
e. Penentuan jumlah klaster optimum dan akurasi klaster.
f. Analisis MANOVA pada klaster optimum yang terbentuk tiap tahun.
g. Membuat interval plot tiap rasio keuangan dari klaster yang terbentuk.
h. Menginterpretasi hasil analisis keputusan saham dan pengelompokan saham berdasarkan rasio keuangan.
i. Menarik kesimpulan dan saran.

## IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN
A. Karakteristik Data Saham IDX High Dividend 20 Karakteristik data rasio keuangan saham IDX High Dividend 20 tahun 2018 terdiri dari mean, standar deviasi, median, minimum, dan maksimum dijelaskan pada Tabel 3 hingga 5.
Tabel 3  menunjukkan saham perusahaan dengan tingkat pengembalian investasi atas ekuitas terkecil yaitu INTP sebesar 4,8 dan tertinggi yaitu UNVR sebesar 144,6, artinya semakin tinggi nilai ROE maka semakin tinggi kemampuan perusahaan dari pengelolaan modal saham sendiri begitu pula sebaliknya. Saham perusahaan dengan tingkat pengembalian investasi atas aset yang dikelola perusahaan terkecil yaitu BBNI sebesar 2,8 dan tertinggi yaitu UNVR sebesar 46,30 artinya semakin besar nilai ROA maka semakin tinggi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dari aset yang dikelola begitu pula sebaliknya. Saham perusahaan dengan dividen per lembar saham yang dibagikan terkecil yaitu ADRO sebesar Rp 89 dan tertinggi yaitu ITMG sebesar Rp 3.465 per lembar saham, artinya semakin besar DPS yang dibagikan perusahaan maka semakin besar keuntungan yang diperoleh investor begitu pula sebaliknya. Saham perusahaan dengan tingkat keuntungan yang dibagikan perusahaan kepada investor terkecil yaitu BBNI sebesar 25% dan tertinggi yaitu INTP sebesar 176,7%, artinya semakin tinggi DPR maka semakin banyak pengalokasian keuntungan bersih sebagai dividen yang diperoleh investor begitu pula sebaliknya. Saham perusahaan dengan kemampuan perusahaan membayar utang berdasarkan modal saham sendiri terkecil yaitu INTP sebesar 0,197 dan tertinggi yaitu BBNI sebesar 6,081, artinya utang memang diperlukan perusahaan utamanya digunakan dalam modal kerja dan operasional perusahaan namun harus menyesuaikan kemampuan untuk membayar menggunakan
modal saham sendiri yang dimiliki. Saham perusahaan dengan keuntungan bersih per lembar saham terkecil yaitu HMSP sebesar Rp 116 dan tertinggi yaitu GGRM sebesar Rp 4.050, artinya semakin tinggi EPS maka keuntungan bersih per lembar saham tinggi begitu pula sebaliknya. Saham perusahaan dengan rasio harga pendapatan terkecil yaitu ITMG sebesar 5,99 dan tertinggi yaitu INTP sebesar 59,27 artinya semakin tinggi nilai PER menunjukkan harga saham tinggi begitu pula sebaliknya.  Karakteristik data rasio keuangan  saham IDX High Dividend 20 tahun 2019 ditunjukkan pada Tabel 4. Karakteristik data rasio keuangan saham IDX High Dividend 20 tahun 2019 ditunjukkan pada Tabel 5.

## B. Nilai Intrinsik Saham IDX High Dividend 20
Hasil peritungan nilai intrinsik 15 saham IDX High Dividend 20 tahun 2018 yang ditunjukkan pada Tabel 6. Nilai intrinsik saham tahun 2018 berdasarkan Tabel 6 diketahui paling tinggi adalah saham perusahaan Gudang Garam Tbk. (GGRM) yaitu sebesar Rp 83.800,00. Sedangkan nilai intrinsik terendah adalah saham perusahaan Adaro Energy Tbk. (ADRO) yaitu sebesar Rp 1.860,00.
Nilai intrinsik tahun 2019 diperoleh bahwa  saham perusahaan Gudang Garam Tbk. (GGRM) yaitu sebesar Rp 83.625,00. Sedangkan nilai intrinsik terendah adalah saham perusahaan  Adaro Energy Tbk. (ADRO) yaitu sebesar Rp 1.215,00.
Nilai intrinsik tahun 2020 berdasarkan perhitungan adalah saham perusahaan Bank BCA Tbk. (BBCA) yaitu sebesar Rp 33.425,00. Sedangkan nilai intrinsik terendah adalah saham perusahaan  Adaro Energy Tbk. (ADRO) yaitu sebesar Rp 1.555,00. Nilai intrinsik saham GGRM dan LPPF bernilai 0 dikarenakan pada tahun buku 2019 memutuskan untuk membagikan dividen tunai kepada investor, sehingga berdampak pada nilai intrinsik yang tidak dapat ditentukan nilainya.
C. Analisis Keputusan Investasi Saham IDX High Dividend 20
Nilai intrinsik yang diperoleh akan dibandingkan dengan harga pasar sebagai pertimbangan untuk keputusan investasi tahun 2018 hingga 2020 dijelaskan pada Gambar 7. Berdasarkan Tabel 7 dapat diketahui bahwa 13 perusahaan dari 15 perusahaan yang ada menghasilkan keputusan undervalued yang berarti investor memilih untuk tidak menjual saham jika telah memiliki saham tersebut, sedangkan jika investor belum memiliki saham tersebut maka sebaiknya membeli. Selanjutnya 2 perusahaan yang menghasilkan keputusan overvalued adalah BBCA dan BBRI yang berarti jika investor memiliki saham tersebut maka sebaiknya dijual, sedangkan jika investor belum memiliki saham tersebut maka sebaiknya tidak membeli.
Keputusan investasi tahun 2019  dapat diketahui bahwa saham BBCA dan BBRI adalah overvalued yang artinya investor menjual saham jika telah memiliki saham tersebut, namun investor tidak membeli saham tersebut jika belum memiliki. Sedangkan keputusan investasi 13 saham lainnya yaitu undervalued yang artinya investor tidak menjual jika telah memiliki saham, apabila investor belum memiliki saham maka sebaiknya membeli saham tersebut.
Keputusan investasi saham tahun 2020 yaitu saham ITMG dan UNTR yaitu overvalued yang artinya investor menjual saham jika telah memiliki, namun investor sebaiknya tidak membeli jika belum memiliki saham tersebut. Sedangkan
keputusan investasi saham perusahaan ADRO, ASII, BBCA, BBNI, BBRI, BMRI, HMSP, INDF, INTP, TLKM, dan UNVR yaitu undervalued yang artinya investor tidak menjual jika telah memiliki saham tersebut, namun bagi investor yang belum memiliki saham tersebut sebaiknya membeli saham. Tidak ada keputusan investasi bagi saham perusahaan GGRM dan LPPF sehingga perlu metode lain yang sesuai untuk memutuskan keputusan investasi yang tepat.

## D. Pengelompokan Saham IDX High Dividend 20
Pengelompokan saham IDX High Dividend 20 tahun 2018 hingga 2020 menggunakan analisis klaster hirarki dengan metode single linkage , complete linkage , serta average linkage dijelaskan sebagai berikut. Hasil dari pengelompokan saham optimum diperoleh bahwa pada tahun 2018 sebanyak 4 klaster dengan metode single linkage dan average linkage yang ditunjukkan oleh nilai Icdrate terkecil yaitu sebesar 0,443. Anggota klaster ditunjukkan pada Tabel 8.
Hasil dari pengelompokan saham optimum diperoleh bahwa pada tahun 2019 sebanyak 3 klaster dengan metode single linkage yang ditunjukkan oleh nilai Icdrate terkecil yaitu sebesar 0,909. Anggota klaster ditunjukkan pada Tabel 9. Hasil dari pengelompokan saham optimum diperoleh bahwa pada tahun 2020 sebanyak 3 klaster dengan metode complete linkage yang ditunjukkan oleh nilai Icdrate terkecil yaitu sebesar 0,897. Anggota klaster ditunjukkan pada Tabel 10.
E. Perbandingan  Hasil Pengelompokan Saham dengan MANOVA
Hasil pengelompokan pada penjelasan sebelumnya kemudian dievaluasi dengan uji MANOVA untuk melihat apakah ada perbedaan dari klaster yang terbentuk dijelaskan sebagai berikut.
Hasil uji MANOVA dengan  taraf  signifikan  (α)  sebesar 0,05 diperoleh nilai Fhitung sebesar 13,011 yang lebih dari F (0,05; 3; 11) sebesar 3,58 dan diperkuat pvalue sebesar 0,000 yang kurang dari α sebesar 0,05 maka diputuskan minimal ada 1 rasio keuangan yang memberikan perbedaan pengaruh pada tiap klaster yang terbentuk tahun 2018. Hal tersebut didukung oleh hasil uji one-way MANOVA yang menunjukkan bahwa rasio keuangan ROE, ROA, DPS, DPR, dan PER pada tiap klaster yang terbentuk memiliki perbedaan. Sedangkan variabel rasio keuangan DER dan EPS pada tiap klaster yang terbentuk tidak memiliki perbedaan.
Hasil MANOVA dengan taraf signifikan (α) sebesar 0,05 diperoleh nilai Fhitung sebesar 32,269 yang lebih dari F (0,05; 2; 13) sebesar 3,805 dan diperkuat pvalue sebesar 0,000 yang kurang dari α sebesar 0,05 maka diputuskan minimal ada 1 rasio keuangan yang memberikan perbedaan pengaruh pada tiap klaster yang terbentuk tahun 2019. Hal tersebut didukung oleh hasil uji one-way MANOVA yang menunjukkan bahwa rasio keuangan ROE dan ROA pada tiap klaster yang terbentuk memiliki perbedaan. Sedangkan variabel rasio keuangan DPS, DPR, DER, EPS, dan PER pada tiap klaster yang terbentuk tidak memiliki perbedaan.
Hasil MANOVA pada Tabel 4.35 dengan taraf signifikan (α) sebesar 0,05 diperoleh nilai Fhitung sebesar 19,184 yang lebih dari F (0,05; 2; 13) sebesar 3,805 dan diperkuat pvalue
sebesar  0,000  yang  kurang  dari  α  sebesar  0,05  maka diputuskan minimal ada 1 rasio keuangan yang memberikan perbedaan pengaruh pada tiap klaster yang terbentuk tahun 2020.  Hal tersebut didukung oleh hasil uji one-way MANOVA yang menunjukkan bahwa rasio keuangan ROE, ROA, dan EPS pada tiap klaster yang terbentuk memiliki perbedaan. Sedangkan variabel rasio keuangan DPS, DPR, DER dan PER pada tiap klaster yang terbentuk tidak memiliki perbedaan.

## V. KESIMPULAN
Keputusan investasi tahun 2018 dan 2019 untuk saham BBCA dan BBRI adalah overvalued yaitu investor saham sebaiknya menjual saham BBCA atau BBRI jika telah memiliki kedua saham tersebut dan tidak membeli jika belum memiliki. Sedangkan untuk 13 saham lainnya adalah undervalued yaitu sebaiknya investor saham membeli 13 saham jika belum memiliki saham tersebut dan tidak menjual jika telah memiliki. Sedangkan pada tahun 2020, keputusan investasi saham adalah overvalued untuk saham ITMG dan UNTR, tidak ada keputusan investasi untuk saham GGRM dan LPPF, serta 11 saham lainnya adalah undervalued . Hasil pengelompokan 15 saham diperoleh bahwa kelompok optimum tahun 2018 yaitu sebanyak 4 kelompok dengan metode single linkage dan average linkage , kelompok optimum tahun 2019 yaitu 3 kelompok dengan metode single linkage , dan kelompok optimum tahun 2020 yaitu 3 kelompok dengan metode complete linkage .  Pengujian MANOVA menunjukkan bahwa pengelompokan saham IDX High Dividend 20 tahun 2018 hingga 2020 adalah minimal ada 1 rasio keuangan yang memberikan perbedaan pengaruh pada tiap klaster yang terbentuk tahun 2018, 2019, dan 2020.

## DAFTAR PUSTAKA
[1]  IDX, “Index Saham,” 2018. https://idx.co.id/produk/indeks/.
[2]  N. Hidayat, “Analisis Keputusan Investasi Saham dengan Pendekatan Price Earning Ratio (Studi Kasus pada Perusahaan yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index Tahun 2015-2017),” IAIN Purwokerto, 2018.
[3]  D. Natalia, “Analisis valuasi saham menggunakan pendekatan Dividend Discount Model (DDM), Price Earning Ratio (PER) dan Price to Book Value (PBV) untuk pengambilan keputusan investasi (studi empiris pada perusahaan sektor barang konsumsi yang Listed di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2017),” 2019.
[4]  O. W. Septy, M. Sri Rahayu, and N. F. Nuzula, “Analisis Fundamental Menggunakan Pendekatan Price Earnings Ratio Untuk Menilai Harga Intrinsik Saham Untuk Pengambilan Keputusan Investasi Saham (Studi pada perusahaan yang sahamnya masuk indeks LQ45 Periode tahun 2010-2012 di Bursa Efek Indonesia),” J. Adm. Bisnis , vol. 23, no. 1, 2016.
[5]  I. D. Ratih, B. Ulama, and M. Prastuti, “Value-at-Risk analysis using ARMAX GARCHX approach for estimating risk of banking subsector stock return’s,” J. Phys. Conf. Ser. , 2018.
[6]  Zulfikar, Pengantar pasar modal dengan pendekatan statistika / Zulfikar, SP., M.Si. | OPAC Perpustakaan Nasional RI. Yogyakarta: Deepublish, 2016.
[7]  R. A. Johnson and D. W. Winchern, Applied Multivariate Statistical Analysis , 6th ed. New Jersey: Pearson Prentice Hall, 2007.
[8]  S. A. Mingoti and J. O. Lima, “Comparing SOM neural network with Fuzzy c-means, K-means and traditional hierarchical clustering algorithms,” Eur. J. Oper. Res. , vol. 174, no. 3, pp. 1742–1759, Nov. 2006, doi: 10.1016/J.EJOR.2005.03.039.
[9]  Vincent Gaspersz, Teknik Analisis Dalam Penelitian Percobaan 1 – VincentGaspersz.com . Bandung, 1991.