## FINANCE-SEEKING BEHAVIOUR OF SMALL AND MEDIUM-SIZED ENTERPRISES: AN EXPLORATORY STUDY
Alexander Joseph Ibnu Wibowo
School of Business and Economics, Universitas Prasetiya Mulya, Indonesia E-mail : ibnu.wibowo@pmbs.ac.id

## ABSTRACT
Currently, there are relatively few studies that have examined the comparison between the finance- seeking behavior for small and medium-sized enterprises in developed and developing countries. In general,  this  study  aims  to  analyze  differences  in  finance-seeking  behavior  between  enterprises from Australia and Pakistan, including identifying various antecedents of finance-seeking behavior by  enterprises  in  both  countries.  For  this  reason,  we  conducted  an  exploratory  study  through  a content  analysis  of  two  scientific  journal  articles.  Specifically,  we  systematically  examine  two scientific  journal  articles  that  discuss  access  to  finance  by  small  and  medium-sized  enterprises, both  in terms  of  substance  and  methods.  The  first  article  was  written  by  Xiang  and  Worthington and  the  second  article  was  written  by  Saeed  and  Sameer.  We  found  that  the  study  of  Xiang  and Worthington succeeded in identifying various antecedents of finance-seeking behavior at the micro (internal)  level,  such  as  business  objectives,  profitability,  growth,  product  and  service  quality, business ownership, business size, business life, and government assistance. On the other hand, the study of Saeed and Sameer revealed that there were other antecedents at the meso level (external or industrial) that could influence the search for enterprise financing, namely the concentration of the banking industry. In conclusion, the study of Saeed and Sameer further complements the study of Xiang and Worthington in identifying various antecedents of finance-seeking behavior.
Keywords: Financial Decisions, SMEs, Financial Constraints, Exploratory Study

## PERILAKU MENCARI PEMBIAYAAN USAHA KECIL DAN MENENGAH: SEBUAH STUDI PENJAJAKAN

## ABSTRAK
Saat ini ada beberapa studi yang meneliti perbandingan antara perilaku pencarian keuangan untuk usaha kecil dan menengah di negara maju dan berkembang. Secara umum, penelitian ini bertujuan untuk  menganalisis  perbedaan  perilaku  pencarian  keuangan  antara  perusahaan  dari  Australia  dan Pakistan,  termasuk  mengidentifikasi  berbagai  anteseden  perilaku  pencarian  keuangan  oleh perusahaan  di  kedua  negara.  Untuk  alasan  ini,  kami  melakukan  studi  eksplorasi  melalui  analisis konten dari dua artikel jurnal ilmiah. Secara khusus, kami secara sistematis memeriksa dua artikel jurnal  ilmiah  yang  membahas  akses  ke  keuangan  oleh  perusahaan  kecil  dan  menengah,  baik  dari aspek  substansi  maupun  metode.  Artikel  pertama  ditulis  oleh  Xiang  dan Worthington  (2015)  dan artikel kedua ditulis oleh Saeed dan Sameer (2015). Kami menemukan bahwa penelitian Xiang dan Worthington  berhasil mengidentifikasi berbagai anteseden perilaku pencarian keuangan di tingkat mikro  (internal),  seperti  tujuan  bisnis,  profitabilitas,  pertumbuhan,  kualitas  produk  dan  layanan, kepemilikan  bisnis,  ukuran  bisnis,  kehidupan  bisnis,  dan  bantuan  pemerintah.  Di  sisi  lain,  studi Saeed dan Sameer mengungkapkan bahwa ada anteseden (penentu)  lain di tingkat meso (eksternal atau  industri)  yang  dapat  mempengaruhi  pencarian  pembiayaan  perusahaan,  yaitu  konsentrasi industri  perbankan.  Sebagai  kesimpulan,  studi  Saeed  dan  Sameer  lebih  lanjut  melengkapi  studi tentang  Xiang  dan  Worthington  dalam  mengidentifikasi  berbagai  anteseden  perilaku  pencarian keuangan.
Kata kunci: Keputusan Keuangan, UKM, Kendala Keuangan, Studi Penjajakan
46 Ad Bis preneur : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Administrasi Bisnis dan Kewirausahaan Vol.4, No. 1, April 2019, DOI : https://doi.org/10.24198/adbispreneur.v4i1.18659, hal. 45-55

## PENDAHULUAN
Banyak  studi  yang  telah  membahas usaha  kecil  dan  menengah  (UKM).  UKM merupakan  salah  satu  bagian  penting  dalam perekonomian suatu daerah maupun  negara. Di Indonesia, UKM telah terbukti menjadi tonggak penting  dalam  menyokong  perekonomian nasional  di  era  pasca  reformasi  (Prasetyo  dan Asmara,  2014).  Selain  memiliki  peranan penting  dalam  laju  perekonomian  masyarakat, UKM  juga  membantu  pemerintah  dalam menciptakan  lapangan  pekerjaan.  Kelompok usaha ini terbukti mampu bertahan pada kondisi krisis. Hal ini mendasari pendapat bahwa UKM menjadi  pilihan  untuk  dikembangkan  pada kondisi  ekonomi  yang  kurang  baik  karena mampu  bertahan  dibandingkan  dengan  sektor- sektor  lain  yang  memiliki  skala  lebih  besar (Saul, 2015).
Kemampuan  UKM  dalam  menyerap tenaga  kerja  perlu  terus  dikembangkan  untuk mengurangi  pengangguran.  Namun,  masih banyak  permasalahan  lain  yang  mesti  dihadapi UKM di Indonesia, seperti kurangnya permodalan, kesulitan dalam pemasaran, struktur  organisasi  masih  sederhana  dengan pembagian  kerja  yang  tidak  baku,  rendahnya kualitas manajemen, SDM terbatas dan berkualitas rendah, kebanyakan tidak mempunyai laporan keuangan, lemahnya aspek legalitas, dan lemahnya kualitas teknologi.
Oleh  karena  itu,  setiap  UKM  harus memiliki kemampuan bersaing untuk mengungguli para pesaingnya. Untuk itu, suatu perusahaan  juga  harus  memahami  strategi bersaing  mereka.  Strategi  bersaing  ditentukan oleh lima faktor penentu yang berperan penting dalam  merangkum  kondisi  stuktur  pasar  suatu industri.  Menurut  Porter  (1980),  kelima  faktor tersebut  antara  lain:  persaingan  di  antara perusahaan yang ada, ancaman produk atau jasa substitusi,  daya  tawar  pembeli,  daya  tawar pemasok, dan ancaman pendatang baru.
Seperti  diuraikan  sebelumnya,  salah satu  kelemahan  yang  dihadapi  UKM  saat  ini adalah  kurangnya  permodalan.  Permasalahan ini  mengakibatkan  lemahnya  jaringan  usaha, keterbatasan  kemampuan  untuk  penetrasi  pasar dan diversifikasi pasar, dan skala ekonomi yang
terlalu  kecil.  Akibatnya,  UKM  kesulitan menekan biaya, memperoleh marjin keuntungan yang  sangat  kecil,  dan  lebih  jauh  lagi  tidak memiliki keunggulan bersaing (Rahmana, et al., 2012).  Untuk  itu,  UKM  mesti  berusaha mengatasi  permasalahan  ini.  Salah  satu  cara untuk  menyelesaikan  masalah  permodalan  ini yaitu dengan mencari sumber pembiayaan.
Untuk  itu,  sebagai  sebuah  studi  awal, penelitian  ini  bermaksud  untuk  menganalisis perbedaan  perilaku  pencarian  keuangan  antara UKM  di  negara  maju  (China)  dan  berkembang (Pakistan). Secara spesifik, tujuan penelitian ini adalah:
1. Mengidentifikasi berbagai anteseden perilaku  pencarian  pembiayaan  oleh  UKM di  level  mikro  (internal  UKM  itu  sendiri) dan level meso (eksternal atau industri).
2. Menganalisis pengaruh tujuan bisnis terhadap  keputusan  pencarian  pembiayaan UKM
3. Menganalisis  pengaruh  profitabilitas  atau pertumbuhan  terhadap  kemauan  untuk mencari pembiayaan tambahan.
Penelitian  ini  sangat  penting  dilakukan mengingat  belum  ada  studi  sebelumnya  yang membandingkan  perilaku  mencari  pembiayaan antara  UKM  di  negara  maju  dan  berkembang melalui sebuah analisis isi. Meskipun penelitian ini  baru  sebuah  studi  penjajakan,  penelitian  ini bisa  memberikan  gambaran  awal  perbedaan antara perilaku mencari pembiayaan oleh UKM di  dua  kategori  negara  berbeda.  Temuan  studi ini  sangat  bermanfaat  sebagai  data  awal  bagi studi-studi lintas budaya yang lebih mendalam.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Tujuan Bisnis
Tujuan bisnis erat berhubungan dengan kebutuhan  pembiayaan  eksternal  oleh  UKM. UKM  bisa  sangat  berbeda  dari  perusahaan- perusahaan  besar  dalam  hal  operasi  mereka. Tidak  semua  UKM  bertujuan  untuk  mencari pertumbuhan  yang  signifikan.  Sebaliknya, pemilik  UKM  mungkin  hanya  menikmati operasi  UKM  itu  sendiri  (Vos  et  al.,  2007). Oleh  karena  itu,  mungkin  keinginan  untuk kebebasan  dan  kontrol  adalah  kunci  alasan perbedaan  dalam  perilaku  pembiayaan  UKM.
Strategi  bisnis  diduga  membantu  menjelaskan baik  kebutuhan  dan  motivasi  untuk  mencari pembiayaan dan kemampuan untuk mendapatkan  pembiayaan.  Misalnya,  strategi ekspansi  bisnis  yang  lebih  agresif  biasanya akan  memerlukan  lebih  banyak  pembiayaan eksternal  dibanding  strategi  yang  lebih  pasif. Penyandang dana (baik utang dan ekuitas) juga lebih  mungkin  untuk  menghargai  aplikasi pinjaman dan rencana bisnis untuk jenis strategi ini  ketika  memberikan  pembiayaan  (Xiang  et al., 2015).

## Perencanaan Bisnis
Ada  dua  bentuk  perencanaan  bisnis, yaitu  proses  perencanaan (planning  process ) dan  rencana  bisnis  tertulis (written  business plan) , di mana keduanya mempengaruhi secara positif  kinerja  UKM  yang  diukur  dengan profitabilitas dan pertumbuhan penjualan (Gibson  dan  Cassar,  2005).  UKM  tahap  awal (start-up) membuat  sebuah  rencana  bisnis formal yang digunakan sebagai sebuah dokumen penjualan untuk memperoleh pembiayaan. Perencanaan dalam bisnis keluarga  di  Australian  terkait  positif  dengan utang.  Perencanaan  formal  dan/atau  informal dapat  juga  bertindak  sebagai  informasi  bagi UKM.  Perencanaan  tersebut  dapat  membantu mengurangi ketidakjelasan dalam UKM, sehingga  memberikan  akses  lebih  mudah terhadap  sumber  pembiayaan  (Romano  et  al., 2001).

## Inovasi dan Peluang Pertumbuhan
Inovasi  didefinisikan  sebagai  proses adopsi alat, sistem, kebijakan, program, proses, produk,  atau  servis  yang  dihasilkan  secara internal  atau  eksternal  yang  baru  bagi organisasi  yang  mengadopsi  –  merupakan sebuah pendekatan untuk peluang pertumbuhan (Xiang  et  al.,  2015).  Pengaruh  inovasi  atau peluang  pertumbuhan  terhadap  pengambilan keputusan    pembiayaan  perusahaan  telah banyak dibahas. Hal ini mengungkapkan bahwa dengan  pengurangan  utang,  perusahaan  dengan peluang  pertumbuhan  menghindari  konflik pemegang  saham-kreditur.  Selain  itu,  utang dapat  bertindak  sebagai  mekanisme  untuk mengurangi  biaya  agensi (agency  cost). Oleh
karena  itu,  sebuah  perusahaan  dengan  peluang pertumbuhan memerlukan sedikit utang. Namun,  berdasarkan  asumsi  bahwa  UKM menemui  hambatan  pembiayaan,  maka  UKM dengan  peluang  pertumbuhan  lebih  suka menguras dana internal dan membutuhkan dana tambahan.  UKM  dengan  peluang  pertumbuhan mungkin mencari utang eksternal sebagai ganti ekuitas  eksternal.  Hasilnya,  pengaruh  peluang pertumbuhan pada pencarian pembiayaan UKM dapat  menjadi  negatif  (Heyman  et  al.,  2008; Lopez-Gracia  et  al.,  2008),  positif  (Riding  et al.,  2012;  Degryse  et  al.,  2012),  atau  tidak keduanya (Psillaki et al., 2009).

## Profitabilitas
Pecking-order theory menyatakan bahwa  sebuah  perusahaan  akan  memasuki pendanaan  internal  pertama  kali,  sedangkan trade-off  theory menyebutkan  bahwa  sebuah perusahaan  yang  bisa  memberikan  profit memberikan lebih banyak area untuk penggunaan tax shields . Profitabilitas merupakan  tolok  ukur  (acuan)  utama  untuk kinerja perusahaan, sehingga membantu membenahi penerimaan atas aplikasi pembiayaan (Xiang et al., 2015).

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan juga dapat mempengaruhi  akses  pembiayaan  oleh  UKM. Pertama, asimetri informasi antara orang dalam (insiders) dan  orang  luar (outsiders) dapat menjadi  lebih  parah  di  dalam  perusahaan  kecil karena ada sedikit informasi yang ada di dalam pasar  (Psillaki  dan  Daskalakis,  2009).  Oleh karena itu, perusahaan yang lebih kecil mencari sedikit  utang  secara  proporsional.  Kedua, profitabilitas dapat terkait positif dengan ukuran perusahaan  (Serrasqueiro  dan  Nunes,  2008). Oleh  karena  itu, trade-off  theory memprediksi bahwa perusahaan yang lebih besar seharusnya mencari lebih banyak utang untuk  memperoleh manfaat  dari tax  shields ,  meskipun pecking- order  theory memprediksi  bahwa  perusahaan yang  lebih  besar  menggunakan  utang  lebih banyak.  Ketiga,  pertimbangan  pajak  dapat menjadi  kurang  memperoleh  perhatian  UKM karena mereka kurang suka menghasilkan profit besar dan selanjutnya kurang suka
menggunakan  utang  untuk  tujuan tax  shield . Jika  ini  adalah  kasus,  ukuran  dapat  terkait secara  negatif  dengan  utang.  Seandainya  ada hubungan  positif  antara  ukuran  dan  umur perusahaan,  UKM  tahap  awal (start-up) lebih suka mencari ekuitas (Xiang et al., 2015).

## Umur Perusahaan
Umur  perusahaan  sangat  berkaitan dengan  siklus  bisnis  UKM.  UKM  tahap  awal dan start-up mungkin  mengambil  ekuitas eksternal,  khususnya  investor  swasta  (Berger dan  Udell,  1998).  Salah  satu  alasannya  adalah ekuitas internal yang terbatas. Pada tahap start- up ,  laba  ditahan  langka,  dan  sumber  daya pribadi  dari  pemilik  sangat  terbatas.  Alasan kedua  dikaitkan  dengan  kombinasi  asimetri informasi  dan  potensi  masalah  keagenan  yang berkaitan dengan kurangnya sejarah perdagangan. Kurangnya collateralizable assets dapat  memperburuk  masalah  akses  terbatas untuk  pembiayaan  (Bhaird  dan  Lucey,  2010). Dari  perspektif  ini,  umur  perusahaan  secara positif  berkaitan  dengan  pencarian  pembiayaan eksternal.  Namun,  seperti  UKM  bergerak  dari start-up atau  tahap  awal  ke  tahap  menengah, mereka  lebih  mampu  untuk  memenuhi  sumber pembiayaan  dari  laba  ditahan.  UKM  dapat mengganti  ekuitas  eksternal  dengan  ekuitas internal. Akibatnya, umur perusahaan seharusnya  berhubungan  negatif    dengan pencarian ekuitas eksternal (Xiang et al., 2015).

## Kepemilikan
Kepemilikan terutama berkaitan dengan keinginan pemilik UKM untuk mengontrol dan dampak  dari  masalah  keagenan.  Misalnya, pemilik-manajer  atau  UKM  yang  dikendalikan oleh  keluarga  mungkin  memiliki  keinginan untuk mengontrol dan menunjukkan keengganan yang lebih besar untuk menggunakan  ekuitas  eksternal.  Oleh  karena itu,  pencarian  ekuitas  eksternal  cenderung kurang  menjadi  pertimbangan  bagi  pemilik bisnis keluarga yang lebih tua dan pemilik yang memiliki preferensi yang kuat untuk mempertahankan  kontrol  keluarga  (Romano  et al.,  2001).  Selanjutnya,  utang  dapat  membantu meringankan biaya agensi dengan mendisiplinkan manajer. Karena masalah
keagenan, perusahaan keluarga pemilik- manajer  kemudian  bisa  mencari  yang  relatif lebih  banyak  utang  bila  dibandingkan  dengan perusahaan-perusahaan  non-keluarga.  Namun, sejumlah  studi  menunjukkan  bahwa  masalah biaya  agensi  hanya  mungkin  sesuai  untuk perusahaan  besar  (Serrasqueiro  dan  Nunes, 2008; Niskanen dan Niskanen, 2010), sehingga berpotensi meningkatkan kemungkinan mendapatkan pembiayaan utang. Namun, Fleming  et  al.  (2005)  melaporkan  hubungan positif  antara  biaya  agensi  ekuitas  dan pemisahan  kepemilikan  dan  kontrol  di  UKM Australia.

## Industri
Beberapa  studi  menunjukkan  pengaruh penting dari industri terhadap pola pembiayaan perusahaan  (Degryse  et  al,  2012;  Caneghem dan  Campenhout,  2012). Trade-off  theory juga menyiratkan bahwa mungkin ada rasio leverage yang  optimal  dalam  suatu  industri  di  mana UKM  ditargetkan.  Kita  bisa  menganggap industri  sebagai proxy untuk  beberapa  faktor yang berpengaruh, seperti struktur aset (aktiva), risiko aset, dan karakteristik operasi. Misalnya, Degryse et al. (2012) menemukan bahwa UKM di  industri  perdagangan  ritel  non-makanan  dan makanan  menampilkan  rasio  utang  yang  lebih tinggi.  Selain  itu,  Degryse  et  al.  (2012) menyebutkan  bahwa pecking-order  theory mendominasi  perdagangan  grosir,  perdagangan ritel  makanan  dan  non-makanan,  dan  sektor transportasi.  Di  lain  pihak, trade-off  theory mendominasi  sektor  katering  dan  rekreasi. Studi Romano et al. (2001) menemukan bahwa perusahaan  dalam  industri  jasa  di  Australia kecil  kemungkinannya  menggunakan  pinjaman keluarga,  dan  bisnis  keluarga  di  industri manufaktur kecil kemungkinannya menggunakan modal dan laba ditahan.

## Impor dan Ekspor
Mengekspor  dapat  dikaitkan  dengan ambisi  pertumbuhan,  sehingga  diharapkan UKM eksportir bisa mencari lebih banyak dana dibandingkan  dengan  UKM  non-eksportir. Namun,  UKM  eksportir  menanggung  risiko lebih  banyak  karena  pertumbuhan  lebih  cepat dan  ketidakpastian  pasar.  Oleh  karena  itu,
mereka  lebih  mungkin  untuk  memiliki  aplikasi pinjaman  yang  ditolak  dibandingkan  dengan UKM non-exportir (Riding et al., 2012).

## METODE PENELITIAN
Penelitian penjajakan (eksplorasi) dilakukan untuk menjawab permasalahan dalam studi ini. Penelitian penjajakan adalah penelitian  yang  dilakukan  untuk  masalah  yang belum  dipelajari  dengan  lebih  jelas,  yang dimaksudkan  untuk  menetapkan  prioritas, mengembangkan  definisi  operasional,  dan meningkatkan  desain  penelitian  akhir  (Shields dan  Rangarajan,    2013).  Mengingat  sifat dasarnya, penelitian penjajakan sering bergantung  pada  penelitian  sekunder,  seperti meninjau literatur yang tersedia.
Secara spesifik, kami melakukan telaah literatur  melalui  sebuah  analisis  isi (content analysis) terhadap  dua  buah  artikel  jurnal ilmiah  internasional.  Artikel  pertama  ditulis oleh  Xiang  dan  Worthington  (2015)  berjudul “Finance-seeking  behavior  and  outcomes  for small-  and  medium-sized  enterprises”, yang dimuat  di International  Journal  of  Managerial Finance ,  Vol.  11  No.  4,  pp.  513-530. Selanjutnya,  artikel  kedua  ditulis  oleh  Saeed dan  Sameer  (2015)  berjudul “Financial constraints,  bank  concentration  and  SMEs: evidence from Pakistan”, yang dimuat di jurnal Studies in Economics and Finance , Vol. 32 No. 4, pp. 503-524.
Kedua  artikel  di  atas  dipilih  untuk dianalisis  dengan  sejumlah  pertimbangan. Pertama,  kedua  artikel  tersebut  memiliki sejumlah kesamaan, sehingga kita bisa membandingkan  secara  lebih  akurat  perbedaan perilaku  mencari  pembiayaan  oleh  UKM  di China  dan  Pakistan.  Misalnya,  kedua  artikel sama-sama  artikel  riset  empiris  berbasis  data sekunder,  bersifat  longitudinal,  dan  diterbitkan pada  tahun  yang  sama.  Kedua,  kedua  artikel menelaah dua negara berbeda dari dua kategori negara  berbeda.  Seperti  diuraikan  sebelumnya, artikel Xiang dan Worthington (2015) menganalisis  kategori  negara  maju  yang diwakili  China,  sedangkan  artikel  Saeed  dan Sameer  (2015)  menganalisis  kategori  negara maju  yang  diwakili  Pakistan.  Ketiga,  kedua artikel melakukan analisis dengan pijakan teori
yang  berbeda.  Artikel  Xiang  dan  Worthington (2015) berpijak pada teori struktur modal, yaitu pecking-order  theory,  trade-off  theory, dan agency  cost  theories. Di  lain  pihak,  artikel Saeed  dan  Sameer  (2015)  berpijak  pada  model investasi  dinamik.  Perbedaan  perspektif  teori ini  akan  semakin  memperkaya  temuan  atau hasil analisis.
Dalam studi ini, kami melakukan kajian kritis  atas  pembahasan  suatu  topik  yang  sudah ditulis  oleh  para  peneliti  sebelumnya.  Topik yang dibahas adalah tentang perilaku pencarian pembiayaan  oleh  UKM.  Kami  melakukan analisis  berupa  kritikan  terhadap  kedua  artikel tersebut. Telaah ini memuat ulasan, rangkuman, dan  pemikiran  kami  tentang  dua  artikel  jurnal tersebut.  Secara  khusus,  kami  membahas beberapa variabel yang relevan dengan topik.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Berkaitan  dengan  tujuan  penelitian, kedua artikel ini sama-sama membahas tentang pembiayaan untuk investasi perusahaan. Kedua penelitian  juga  sama-sama  berusaha  menguji secara  kuantitatif  dan  empiris  anteseden pembiayaan untuk investasi perusahaan. Perbedaannya,  penelitian  Xiang  et  al.  (2015) terlihat  lebih  menyeluruh  karena  menguji sebanyak  delapan  anteseden  pembiayaan  untuk investasi  perusahaan.  Kedelapan  anteseden tersebut  adalah  tujuan  bisnis,  profitabilitas, pertumbuhan,  kualitas  produk  dan  layanan, kepemilikan  usaha,  ukuran  usaha,  umur  usaha, dan  bantuan  pemerintah.  Di  lain  pihak, penelitian  Saeed  et  al.  (2015)  terlihat  kurang menyeluruh  karena  hanya  menganalisis  satu anteseden pembiayaan untuk investasi perusahaan, yaitu konsentrasi bank.
Kedua penelitian ini sama-sama menggunakan  data  sekunder.  Kelemahan  dari kedua  studi  ini  adalah  akurasinya  bisa dipertanyakan  karena  data  yang  diperoleh kurang  terkini.  Seperti  dipaparkan  dalam artikel,  data  sekunder  dari  studi  Xiang  et  al. (2015)  mengambil  data  tahun  2005-2007, padahal  artikel  mereka  diterbitkan  tahun  2015. Demikian  pula,  data  sekunder  dari  studi  Saeed et al. (2015) mengambil data tahun 2001-2009, padahal  artikel  mereka  diterbitkan  tahun  2015. Artinya,  analisis  dan  temuan  kedua  penelitian
ini  kurang  akurat  karena  data  selama  rentang waktu  6-8  tahun  terakhir  tidak  dianalisis  di dalam kedua penelitian tersebut.
Kedua penelitian ini merupakan sebuah studi  empiris,  bukan  telaah  konseptual  (telah literatur).  Hal  ini  terlihat  dari  sumber  data penelitian  ini  yang  dihasilkan  melalui  studi empiris  oleh  lembaga  eksternal.  Seperti dipaparkan  oleh  Xiang  et  al.  (2015),  data diambil  dari Business  Longitudinal  Database yang  disusun  oleh Australian  Bureau  of Statistics. Demikian  pula,  Saeed  et  al.  (2015) juga  menjelaskan  bahwa  data  penelitian  ini berasal  dari  dua  sumber,  yaitu  (i) OSIRIS database yang  dioperasikan  oleh Bureau  Van Dijk’s ;  dan  (ii) State  Bank  of  Pakistan .  Studi empiris  dalam  dua  penelitian  ini  menegaskan bahwa    penelitian  tersebut  memiliki  kelebihan di  mana  fakta-fakta  yang  terjadi  di  lapangan menjadi  sumber  pengetahuan  yang  dianggap benar dan akurat.
Kedua penelitian ini merupakan sebuah studi  kuantitatif  di  mana  menekankan  pada penggunaan  statistika  untuk  menganalisis  data dan  menarik  kesimpulan.  Statistik  digunakan
untuk  melakukan  generalisasi  terhadap  hasil penelitian.  Statistik  sangat  diperlukan  untuk menarik  kesimpulan  umum  menjadi  lebih  luas. Angka statistik sangat berguna dalam melakukan generalisasi terhadap sebuah fenomena. Kekurangan penelitian tanpa memanfaatkan angka statistika adalah penelitian  tersebut  tidak  dapat  ditarik  kepada kesimpulan  yang  lebih  luas.  Jadi,  hasil  dari penelitian  tersebut  hanya  terbatas  pada  objek penelitian  yang  dibatasi  waktu  dan  tempat penelitian.
Dalam  penelitian  kuantitatif,  peneliti mengambil sebagian sampel secara random dari jumlah populasi yang sangat banyak. Berdasarkan  jumlah  sampel  yang  lebih  sedikit tersebut,  kesimpulan  penelitian  digeneralisasi. Metode kuantitatif mempunyai keunggulan dari sisi  efisiensi  karena  menggunakan  sampel untuk  memecahkan  persoalan  yang  dihadapi. Temuan  metode  ini  akan  menghasilkan  teori yang  kuat  yang  probabilitas  kebenaran  dan toleransi  kesalahannya  dapat  diperhitungkan. Selain  itu,  analisis  yang  dilakukan  atas  angka juga mengurangi unsur subjekivitas. Tabel 1. Hasil Analisis Isi atas Artikel Jurnal Variabel Xiang dan Worthington (2015) Saeed dan Sameer (2015) Judul artikel Finance-seeking behavior and outcomes  for  small-  and  medium- sized enterprises Financial  constraints,  bank concentration and SMEs: evidence from Pakistan Nama jurnal International Journal of Managerial Finance Studies in Economics and Finance Institusi dan negara dari penulis pertama Jiangxi University, China COMSATS Institute of Information Technology, Pakistan Institusi dan negara dari penulis pertama Griffith University, Australia University of Bedfordshire & Brunel University, UK Jumlah halaman 18 22 Jenis artikel Research paper Research paper Tujuan penelitian Menganalisis pengaruh tujuan bisnis, profitabilitas, pertumbuhan, kualitas produk dan layanan, kepemilikan usaha, ukuran usaha, umur usaha, dan bantuan pemerintah terhadap perilaku pencarian pembiayaan di level mikro (internal) UKM. Menganalisis dampak konsentrasi kendala finansial pasar bank terhadap investasi perusahaan. Teori yang mendasari Capital structure theories:  Pecking-order theory Dynamic  investment  model based on Euler equation
Variabel Xiang dan Worthington (2015) Saeed dan Sameer (2015)  Trade-off theory  Agency cost theories Metode penelitian Secondary data research Secondary data research Jenis penelitian Studi empirik Studi empirik Lingkup topik Statistical study Statistical study Dimensi waktu Longitudinal Longitudinal Pengumpulan data dan sampel Data  panel  tiga  tahun  (2005-2007) level  perusahaan  terhadap  lebih  dari 2.000  UKM  (karyawan  kurang  dari 200 orang) dari Business Longitudinal  Database yang  disusun oleh Australian Bureau of Statistics . Data panel lintas-industri atas 368 perusahaan non- keuangan  di  Pakistan  selama periode 2001-2009 (175 UKM    dan  193  usaha  besar) yang  diperoleh  dari  OSIRIS database  yang  dioperasikan oleh  Bureau  Van  Dijk’s  dan State Bank of Pakistan. Desain pengambilan sampel Tidak ada Tidak ada Jenis data Data sekunder (panel data) Data sekunder (panel data) Teknik analisis  Multivariate: logistic regression analyses (likelihood ratio and Wald tests)  Descriptive: frequency, mean, standard deviation  Multivariate: OLS (ordinary least square) regression
 Descriptive: frequency
 Generalized Method of
Moments estimation technique has been used to estimate the dynamic panel data model. Hubungan antarvariabel Kausal Kausal Jenis studi Individual country Individual country Lokasi Penelitian (negara yang terlibat) Australia Pakistan Kategori negara Negara maju (developed country) Negara berkembang (developing country) Industri Seluruh industri Industri non-keuangan Skala industri UKM UKM dan perusahaan besar Namun demikian, ada beberapa kelemahan  kedua  penelitian  ini  sebagai implikasi  dari  implementasi  metode  kuantitatif atau  statistik.  Temuan  kedua  studi  ini  relatif kurang mendalam karena tidak dapat mengungkap  makna  yang  tersembunyi.  Kedua studi  ini  kurang  mampu  memahami  makna  di balik  perilaku  data  (responden).  Misalnya, temuan  studi  Xiang  et  al.  (2015)  kurang  bisa menjelaskan  secara  mendalam  mengapa (why) dan  bagaimana (how) variabel  tujuan  bisnis, profitabilitas, pertumbuhan, kualitas produk dan
layanan,  kepemilikan  usaha,  ukuran  usaha, umur  usaha,  dan  bantuan  pemerintah  bisa mempengaruhi  perilaku  pencarian  pembiayaan di level mikro (internal) UKM. Demikian pula, studi  Saeed  et  al.  (2015)  kurang  bisa menjelaskan  secara  mendalam  mengapa (why) dan  bagaimana (how) faktor  konsentrasi  bank bisa  mempengaruhi  investasi  perusahaan.  Hal ini juga  diakui  sendiri  oleh  Xiang  et al. (2015) sebagai  limitasi  penelitian  mereka  di  mana mereka  tidak  mampu  menilai  bagaimana kekuatan  hubungan  antara  variabel  independen
dan  terikat,  khususnya  berdasarkan  perbedaan tingkat penjualan dan profitabilitas perusahaan.
Kedua  penelitian  menggunakan  data panel  yang  diperoleh  dari  studi  longitudinal. Studi Xiang et al. (2015) menganalisis data dari tahun  2005-2007,  sedangkan  studi  Saeed  et  al. (2015) menganalisis data dari tahun 2001-2009. Jadi,  kedua  penelitian  ini  membandingkan perubahan  subjek  penelitian  setelah  periode waktu  tertentu.  Ada  upaya  membandingkan hasil  penelitian  antarwaktu.  Hal  ini  biasanya dilakukan  untuk  melihat  perubahan  yang terjadi.  Melalui  dimensi  waktu  berbeda, diharapkan  kita  bisa  mempelajari  pola  dan urutan  perkembangan  dan/atau  perubahan sesuatu  hal,  sejalan  dengan  berlangsungnya perubahan waktu.
Seperti  diketahui,  studi  Xiang  et  al. (2015)  menganalisis  sampel  sebanyak  2000 UKM di Australia, sedangkan studi Saeed et al. (2015) berhasil mengumpulkan sampel sebanyak  368  perusahaan  non-keuangan  di Pakistan.  Mengingat  kedua  penelitian  ini merupakan penelitian kuantitatif dan menggunakan statistik sebagai alat analisis data dan  menarik  kesimpulan,  penulis  semestinya menjelaskan  teknik sampling yang  digunakan. Kami  tidak  menemukan  penjelasan  apapun tentang  teknik sampling yang  digunakan. Namun,  karena  kedua  studi  ini  bersifat kuantitatif  dan  bertujuan  untuk  generalisasi temuan  di  level  sampel  ke  dalam  populasi, maka  kedua  studi  ini  sebaiknya  menggunakan teknik probability sampling (random sampling) atau  pengambilan  sampel  secara  acak.  Dalam teknik sampling ini,  setiap  anggota  populasi memiliki  kesempatan  dan  peluang  yang  sama untuk dipilih sebagai sampel di mana tidak ada intervensi  tertentu  dari  peneliti.  Melalui  teknik ini, diharapkan sampel yang diperoleh representatif.
Xiang  et  al.  (2015)  menggunakan teknik  analisis  regresi  logistik  untuk  menguji hipotesis  yang  diajukan.  Namun,  model  yang dirancang  kurang  akurat  karena  peneliti  tidak melakukan  beberapa  pengujian,  seperti:  (i)  uji multikolinearitas;  (ii)  uji  kelayakan  model regresi;  (iii)  uji  kecocokan  model  secara keseluruhan; (iv) koefisien determinasi; dan (v) pengujian  simultan.  Di  lain  pihak,  Saeed  et  al.
(2015)  menggunakan  teknik  analisis OLS (ordinary  least  square)  regression untuk menguji  hipotesis  yang  diajukan.  Namun, model  yang  dirancang  juga  kurang  akurat karena  peneliti  tidak  melakukan  beberapa pengujian  atas  beberapa  asumsi  yang BLUE , seperti:  (i)  model  regresi  adalah  linear  dalam parameter;  (ii) error  term berdistribusi  normal. Implikasinya  Y  dan  distribusi sampling koefisien  regresi  memiliki  distribusi  normal, sehingga  nilai  harapan  dan  rata-rata  kesalahan (error) adalah nol; (iii) varians tetap (homoscedastic); (iv)  tidak  ada  hubungan variabel bebas dengan error term ; (v) tidak ada autocorrelation antara error term ; dan (v) pada regresi  linear  berganda  hubungan  antarvariabel bebas (multicolinearity) tidak terjadi.
Masing-masing  penelitian  melibatkan data  perusahaan  di  satu  negara,  yaitu  masing- masing Australia dan Pakistan. Oleh karena itu, temuan  di  satu  negara  tadi  belum  bisa digeneralisasi  untuk  perusahaan  di  negara  lain. Apalagi, kedua penelitian ini tidak menjelaskan bahwa menggunakan teknik sampling probabilitas (random  sampling). Apalagi, Australia  dan  Pakistan  adalah  dua  negara  yang dengan  karakteristik  sangat  berbeda.  Australia merupakan  sebuah  negara  yang  tergabung dalam  kelompok  negara  maju (developed country). Sebaliknya,  Pakistan  merupakan negara  berkembang (developing  country). Artinya,  latar  dan  konteks  kedua  penelitian tersebut  sangatlah  berbeda.  Selain  itu,  studi Xiang et al. (2015) melibatkan data perusahaan skala UKM di seluruh industri, sedangkan studi Saeed et al. (2015) melibatkan data perusahaan skala  UKM  dan  skala  besar  di  industri  non- keuangan  saja.  Oleh  karena  itu,  kita  mesti memaknai  temuan  dari  kedua  penelitian  ini secara hati-hati.
Studi  Xiang  et  al.  (2015)  berhasil menemukan bahwa aspek-aspek internal perusahaan, seperti tujuan bisnis, umur perusahaan,  ukuran  perusahaan,  penjualan, profit,  pertumbuhan,  dan  ekspor,  secara signifikan  mempengaruhi  perilaku  pencarian pembiayaan.  Hal  ini  menegaskan  bahwa pecking-order  theory (POT)  dan agency  cost theory (ACT)  mampu  menjelaskan  perilaku pembiayaan  UKM  di  Australia.  Namun,  POT
menjelaskan  dengan  lebih  baik  perilaku keuangan UKM di Australia dibanding TOT di mana studi ini membuktikan bahwa UKM terus menemui  kendala  finansial  ketika  mengejar pertumbuhan.
Seperti diketahui, pecking-order theory (POT)  menjelaskan  bahwa  perusahaan  lebih memilih  menggunakan internal  equity dalam membiayai investasi
dan mengimplementasikannya sebagai peluang pertumbuhan. Perusahaan lebih suka pendanaan internal  dibandingkan  pendanaan  eksternal, utang  yang  aman  dibandingkan  utang  yang berisiko serta yang terakhir adalah saham biasa (Myers dan Majluf, 1984). Teori ini menekankan  pada  pentingnya financial  slack yang  cukup  di  perusahaan  guna  mendanai proyek-proyek  bagus  dengan  dana  internal. Internal  equity  bisa  diperoleh  dari  laba  ditahan dan depresiasi atau amortisasi.
Di  lain  pihak, agency  cost  theory (ACT)  menjelaskan  bahwa  semakin  banyak kepemilikan  nonmanajerial  dalam  perusahaan, semakin meningkat pula konflik dalam perusahaan karena adanya benturan kepentingan  antara  pemilik  dengan  pengelola (manajer).  Teori  ini  mendukung  adanya  efek positif kepemilikan keluarga terhadap pencarian utang  (Xiang  et  al.,  2015). Trade-off  theory (TOT)  mengacu  pada  gagasan  bahwa  sebuah perusahaan memilih seberapa besar pembiayaan utang  dan  seberapa  besar  pembiayaan  ekuitas untuk  digunakan  dengan  menyeimbangkan biaya  dan  manfaat.  TOT  menganggap  bahwa sebuah perusahaan yang profitable memberikan dasar  lebih  besar  untuk  melindungi  pajak (Xiang et al., 2015).
Dalam studi Saeed et al. (2015), tingkat konsentrasi pasar ditunjukkan dengan Herfindahl  Hirschman  Index (HHI).  Indeks Herfindahl  Hirschman adalah  jenis  ukuran konsentrasi  lain  yang  sering  digunakan  untuk mengukur  tingkat  konsentrasi  pasar.  Menurut Shepherd  (1990),  HHI  berfokus  pada  besarnya proporsi  pangsa  pasar  tertentu  dalam  suatu industri.  Nilai  HHI  berkisar  dari  nol  hingga satu.  Jika  HHI  mendekati  nol,  maka  berarti terdapat  sejumlah  besar  perusahaan  dengan ukuran usaha yang hampir sama dalam industri, dan konsentrasi pasar adalah rendah.
Sebaliknya, industri bersifat monopoli jika HHI sama  dengan  satu.  Semakin  tinggi  HHI, semakin  besar  konsentarsi  industri,  dan menunjukkan  semakin  tinggi  pula  distribusi ukuran dari perusahaan (Rekarti dan Nurhayati, 2016; Khavidhurrohmaningrum, 2013).
Secara rinci, Hasibuan (1993)
menjelaskan  ciri-ciri  berbagai  tipe  pasar  dalam industri berdasarkan angka HHI. Jika mendasarkan  pada  kategori  tipe  pasar  dari Hasibuan  (1993),  maka  industri  perbankan  di Pakistan  dalam  studi  Saeed  et  al.  (2015)  bisa dikategorikan  ke  dalam  tipe  pasar  persaingan monopolistik karena skor
Herfindahl Hirschman  Index (HHI)  berada  dalam  rentang antara 0,01-0,1.
Dalam persaingan monopolistik, dari banyak pesaing yang efektif, tidak  satu  pun  memiliki  lebih  dari  10  persen pangsa  pasar.  Selain  itu,  jumlah  produsen banyak, entry/exit  barrier relatif  rendah,  tipe produk  heterogen,  dan  persaingan  non-harga sangat besar.
Temuan  kedua  studi  ini  menegaskan kembali  pentingnya  UKM  untuk  membenahi kinerja  bisnis.  Untuk  itu,  UKM  perlu meningkatkan  kapabilitas  mereka,  terutama intangible  assets ,  seperti  keterampilan  dan pengetahuan  (teknologi).  Hal  ini  tidaklah mudah  khususnya  bagi  UKM  di negara sedang berkembang,  seperti  Pakistan  atau  negara sedang  berkembang  lain.  Selain  itu,  peran pemerintah  selaku  regulator  dan  bank  sentral juga  ikut  menentukan  kemudahan  pencarian pembiayaan oleh UKM. Bank sentral, misalnya, perlu  menurunkan  konsentrasi  bank  dengan mengikis  oligopoli  di  sektor  perbankan. Selanjutnya,  diharapkan  UKM  terbantu  saat menghadapi  kendala  pembiayaan.  Salah  satu cara untuk mengurangi konsentrasi bank adalah mendorong  bank  agar  melakukan  merger  dan konsolidasi,  khususnya  bagi  bank  kelompok menengah  dan  kecil.  Kebijakan  konsolidasi berdampak positif menurunkan tingkat konsentrasi bank.
Secara  umum,  kelebihan  utama  dari studi  Xiang  et  al.  (2015)  adalah  mampu mengkaji  perilaku  pencarian  pembiayaan  oleh UKM  di  Australia  yang  sangat  sedikit  diteliti. Selain  itu,  studi  mereka  menggunakan  panel data  longitudinal  yang  sangat  besar  untuk
menjelaskan secara relatif lengkap pengambilan keputusan  pembiayaan  dari  waktu  ke  waktu. Sebaliknya,  studi  Saeed  et  al.  (2015)  hanya berhasil mengidentifikasi satu anteseden pembiayaan  untuk  investasi  keuangan,  yaitu konsentrasi bank. Singkatnya, studi Saeed et al. (2015)  ini  semakin  melengkapi  studi  Xiang  et al.  (2015)  dalam  mengidentifikasi  berbagai anteseden  perilaku  pencarian  pembiayaan  oleh UKM.

## SIMPULAN
Studi  Xiang  et  al.  (2015)  berhasil mengidentifikasi  berbagai  anteseden  (penentu) perilaku  pencarian  pembiayaan  oleh  UKM  di level  mikro    atau  internal  UKM  itu  sendiri. Tujuan bisnis signifikan mempengaruhi keputusan  pencarian  pembiayaan  UKM.  Lalu, UKM  yang  fokus  pada  profitabilitas  atau pertumbuhan  mempunyai  kemauan  kuat  untuk mencari  pembiayaan  tambahan.  Namun,  UKM yang  fokus  pada  kualitas  produk  dan  layanan kurang suka menerapkan pembiayaan tambahan.  Selanjutnya, pecking-order  theory lebih  bisa  menjelaskan  perilaku  pembiayaan UKM, yang memberi bukti bahwa UKM masih menemui hambatan pembiayaan ketika mengejar pertumbuhan. Demikian pula, ukuran dan umur perusahaan mempunyai efek signifikan  terhadap  keputusan  pembiayaan UKM.  Bantuan  pemerintah  mempunyai  efek konsisten  terhadap  pencarian  pembiayaan  dan keberadaan pembiayaan.
Di lain pihak, studi Saeed et al. (2015) mengungkapkan  bahwa  ada  anteseden  lain  di level  meso  (eksternal  atau  industri),  yang  bisa mempengaruhi  pencarian  pembiayaan  UKM, yaitu konsentrasi industri perbankan.
Ditemukan  bahwa  ada  pengaruh  konsentrasi bank terhadap pembatasan pembiayaan. Artinya,  UKM  dibatasi  secara  finansial  dalam pasar  kredit.  Secara  ringkas,  studi  Saeed  et  al. (2015)  ini  semakin  melengkapi  studi  Xiang  et al.  (2015)  dalam  mengidentifikasi  berbagai anteseden  perilaku  pencarian  pembiayaan  oleh UKM.

## SARAN
Temuan  studi  ini  bisa  ditindaklanjuti
dengan  studi  berikutnya  dengan  melakukan analisis  di  tingkat  mikro,  meso,  dan  makro lintas  budaya  (negara)  secara  lebih  mendalam, baik  melalui  penelitian  deskriptif  maupun kausal. Studi tentang perilaku mencari pembiayaan oleh UKM di berbagai negara maju dan negara berkembang lain, bahkan khususnya negara  miskin  perlu  lebih  banyak  lagi dilakukan. Berbagai temuan nantinya diharapkan akan semakin memperjelas
perbedaan anteseden perilaku mencari pembiyaan  di  setiap  kelompok  negara  atau negara.  Hal  ini  sangat  membantu  bagi pengambil  kebijakan  untuk  merancang  strategi yang  sesuai  untuk  mendorong  perkembangan UKM di setiap negara.

## DAFTAR PUSTAKA
Berger,  A.  N.,  &  Udell,  G.  F.  (1998).  The economics  of  small  business  finance: the  roles  of  private  equity  and  debt markets  in  the  financial  growth  cycle. Journal  of  Banking  and  Finance ,
22(6/8), 613-673.
Bhaird,  C.  M.  A.,  &  Lucey,  B.  (2010). Determinants  of  capital  structure  in Irish SMEs. Small Business Economics ,
35(3), 357-375.
Caneghem,  T.  V.,  &  Campenhout,  G.  V. (2012).  Quantity  and  quality  of information and SME financial structure. Small  Business  Economics , 39(2), 341-358.
Degryse, H., Goeij, P. D., & Kappert, P. (2012).
The  impact  of  firm  and  industry characteristics  on  small  firms’  capital structure. Small  Business  Economics , 38(4), 431-447.
Fleming,  G.,  Heaney,  R.,  &  McCosker,  R.
(2005).  Agency  costs  and  ownership structure  in  Australia. Pacific-Basin Finance Journal , 13(1), 29-52.
Gibson,  B.,  &  Cassar,  G.  (2005).  Longitudinal analysis of relationships between planning  and  performance  in  small firms. Small  Business  Economics , 25(3), 207-222.
Ad Bis preneur : Jurnal Pemikiran dan Penelitian Administrasi Bisnis dan Kewirausahaan              55 Vol.4, No. 1, April 2019, DOI : https://doi.org/10.24198/adbispreneur.v4i1.18659, hal. 45-55
Hasibuan,  N.  (1994).  Ancaman  Kerapuhan Struktur Industri Pengolahan di Indonesia. Jurnal Kelola , 6(94), 76-94.
Heyman,  D.,  Deloof,  M.,  &  Ooghe,  H.  (2008).
The financial structure of privately held Belgian firms. Small Business Economics , 30(3), 301-313. Khavidhurrohmaningrum  (2013).  Strategi  dan Perilaku  Industri  Pengolahan  di  Kota Semarang Tahun 2007-2011. Economics Development Analysis Journal , 2(3), 220-232. Lopez-Gracia,  J.,  &  Sanchez-Andujar,  S.
(2007).  Financial  structure  of  the family business: evidence from a group of small Spanish firms. Family Business Review , 20(4), 269-287.
Lopez-Gracia,  J.,  &  Sogorb-Mira,  F.  (2008).
Testing  trade-off  and  pecking  order theories financing SMEs. Small Business Economics , 31(2), 117-136.
Niskanen,  M.,  &  Niskanen,  J.  (2010).  Small business  borrowing  and  the  owner- manager  agency  costs:  evidence  on Finnish data. Journal of Small Business Management , 48(1), 16-31.
Prasetyo,  A.,  &  Asmara,  A.  Y.  (2014).
Pengembangan Industri Kecil Menengah  Sektor  Makanan  Melalui Pendekatan  Klaster  di  Kota  Magelang: Perspektif  Kebijakan  Iptek. Dinamika Tidar , 40(1), 194-235.
Psillaki,  M.,  &  Daskalakis,  N.  (2009).  Are  the determinants of capital structure country  or  firm  specific?. Small Business Economics , 33(3), 319-333. Rahmana, A., Iriani, Y., & Oktarina, R. (2012).
Strategi  Pengembangan  Usaha  Kecil Menengah  Sektor  Industri  Pengolahan. Jurnal Teknik Industri , 13(1), 14-21. Rekarti,  E.,  &  Nurhayati,  M.  (2016).  Analisis Structure  Conduct  Performance  (SCP) jika Terjadi Merger Bank Pembangunan  Daerah  dan  Banbk BUMN Persero Berdasarkan Nilai Aset dan Nilai Dana. Jurnal Ilmiah Manajemen dan Bisnis , 2(1), 36-50. Riding,  A.,  Orser,  B.  J.,  Spence,  M.,  &
Belanger,  B.  (2012).  Financing  new
venture  exporters. Small  Business Economics , 38(2), 147-163.
Romano, C. A., Tanewski, G. A., & Smyrnios,
K. X. (2001). Capital structure decision making:  a  model  for  family  business. Journal  of  Business  Venturing ,  16(3),
285-310.
Saeed,  A.,  &  Sameer,  M.  (2015).  Financial constraints,  bank  concentration  and SMEs: evidence from Pakistan. Studies in Economics and Finance , 32(4), 503- 524. Saul,  E.  Y.  (2015). Strategi  Bersaing  dan Strategi  Bertahan  pada  Industri  Mikro dan Kecil Bakpia Pathok di Kecamatan Ngampilan  Yogyakarta  Tahun  2015 (Thesis).  Program  Studi  Ekonomi
Pembangunan, Fakultas Ekonomi, Universitas Atma Jaya, Yogyakarta.
Serrasqueiro,  Z.  S.,  &  Nunes,  P.  M.  (2008).
Performance and size: empirical evidence from Portuguese SMEs. Small Business Economics , 31(2), 195-217. Shields,  P.  M.,  &  Rangarajan,  N.  (2013).  A
Playbook for Research Methods:
Integrating  Conceptual  Frameworks and  Project  Management.  Edition  1, Publisher: New Forums Press.
Vos,  E.,  Yeh,  A.  J.  Y.,  Carter,  S.,  &  Tagg,  S.
(2007).  The  happy  story  of  small business financing. Journal  of  Banking and Finance , 31(9), 2648-2672.
Xiang, D., & Worthington, A. (2015). Finance- seeking  behavior  and  outcomes  for small-  and  medium-sized  enterprises. International  Journal  of  Managerial Finance , 11(4), 513-530.