JURNAL AKUNTANSI , 1(Oktober), 52 - 82 .  Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya Gedung Karol Wojtyla, Jalan Jenderal Sudirman 51 Jakarta 12930

## ANALISIS PENGARUH PERTUMBUHAN PERUSAHAAN, KEBIJAKAN
UTANG, COLLATERALIZABLE ASSETS , DAN UKURAN PERUSAHAAN TERHADAP KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN

## MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
PERIODE 2012– 2014
Loh Wenny Setiawati *
Lusiana Yesisca †

## ABSTRACT
Companies that issued shares to raise funds, must set aside some of the profits to be distributed as dividends. Dividend policy is a policy of how large distributions to  the  company's  shareholders  in  proportion  to  the  number  of  shares  owned. Companies  should  establish  a  policy  of  dividend  because  the  distribution  of dividend will have an impact on corporate value as reflected in stock prices.
This  study  uses  multiple  linear  regression  analysis  which  were  processed  using SPSS  version  22.  This  study  aimed  to  examine  the  effect  on  firm  growth,  debt policy,  collateralizable  assets,  and  firm  size  to  dividend  policy  of  the  company. The  sample  used  in  this  study  were  105  companies  listed  in  Indonesia  Stock Exchange  from  the  period  2012-2014. Empirically,  it  was  found  that the  firm growth and firm size were affected to the dividend policy of the company, while the debt policy and collateralizable assets were not affected to the dividend policy of the company.
Key  Words :  Dividend  Policy,  Firm  Growth,  Debt  Policy,  Collateralizable Assets, Firm Size.

## 1. PENDAHULUAN
Setiap    perusahaan  yang  tetap  ingin  bertahan  dalam  dunia  usaha  harus  mampu bersaing untuk menjadi lebih besar. Perusahaan dapat menjadi lebih besar dengan melakukan ekspansi. Namun, untuk itu dibutuhkan sumber pendanaan yang cukup besar  untuk  melakukan  ekspansi.  Sumber  pendanaan  perusahaan  dibagi  menjadi dua,  yaitu  pendanaan  internal  dan  eksternal  (Noor,  2009) . Pendanaan  internal dihasilkan  sendiri  dari  oleh  perusahaan,  dan  dapat  berupa  laba  yang  ditahan  dan
* Unika Atma Jaya Jakarta
† Unika Atma Jaya Jakarta
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
depresiasi, sedangkan pendanaan eksternal berupa saham dan utang kepada pihak lain.
Saham  merupakan  surat  bukti  kepemilikan  yang  diterbitkan  oleh perusahaan. Pemegang saham berhak atas bagian laba yang diperoleh perusahaan (Noor,  2009).  Artinya,  siapa  pun  yang  membeli  saham  berarti  ikut  memiliki berapa persen bagian dari perusahaan yang menerbitkan saham. Dengan memiliki kepemilikan  dalam  suatu  perusahaan,    pihak  bersangkutan  ( investor )    akan mendapat return dari  saham  yang  biasa  diberikan  dalam  bentuk  dividen  atau capital  gain .  Pada  umumnya,  para  investor  lebih  menyukai return dalam  bentuk dividen  dibandingkan capital  gain .  Bagi  investor  yang  memiliki  kecenderungan tidak  menyukai  risiko,  mereka  lebih  mengharapkan  tingkat  pengembalian  yang pasti,  yaitu  dividen  tunai.  Namun,  menurut  Ross,  Wasterfield,  Jordan  (2015), pembayaran dividen pada investor, khususnya dividen tunai, akan mengurangi kas perusahaan  dan  laba  ditahan.  Untuk  itu,  perusahaan  perlu  menetapkan  besarnya kebijakan dividen yang akan dibagikan.
Stice dan Stice (2013) mengartikan bahwa dividen sebagai pembagian laba kepada  para  pemegang  saham  perusahaan  secara  proporsional  sesuai  dengan jumlah  saham  yang  dimilikinya.  Dengan  demikian,  kebijakan  dividen  dapat diartikan  kebijakan  tentang  berapa  banyak  bagian  keuntungan  yang  dibagikan sebagai  dividen.  Putusan  untuk  menentukan  berapa  banyak  dividen  yang  harus dibagikan kepada pemegang saham,  khususnya pada perusahaan  yang go  public , akan  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  yang  tercermin  dari  harga saham.  Jika  memiliki  laba  setiap  tahunnya,  perusahaan  tersebut  akan  berpikir apakah dari laba  yang diperolehnya tersebut akan diberikan semua atau sebagian atau  seluruhnya  ditahan  untuk  diinvestasikan  kembali.  Persoalan  ini  sebenarnya bukan persoalan biasa, karena akan berimplikasi pada naik turunnya harga saham perusahaan.  Karena  berkaitan  dengan  itulah  diperlukan  adanya  pengaturan  yang matang  tentang  bagaimana  penentuan  laba  yang  diperoleh  dialokasikan  pada dividen dan laba yang harus dibayar.
Dalam  hal  ini,  kebijakan  dividen  melibatkan  dua  pihak  yang  saling berbeda kepentingan, yaitu pihak investor dan pihak manajemen   perusahaan atau
biasa  disebut agency  theory .  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menjelaskan  bahwa agency theory merupakan teori mengenai suatu kontrak yang satu atau lebih orang (prinsipal)  memerintah  orang  lain  (agen)  untuk  melakukan  suatu  jasa  atas  nama prinsipal  serta  memberi  wewenang  kepada  agen  membuat  putusan  yang  terbaik bagi  prinsipal.  Para  investor  pasti  menginginkan  pembagian  dividen  yang  besar karena  dividen  merupakan  arus  kas  masuk  bagi  investor  dan  juga  merupakan sinyal  bagi  investor  mengenai  kemampuan  perusahaan  dan  prospek  pada  masa yang  akan  datang.  Adapun  pihak  manajemen  akan  berusaha  untuk  membagikan dividen  seminimal  mungkin  karena  pembagian  dividen  membuat  semakin  kecil dana yang ada dalam pengendaliannya.
Manajemen  lebih  suka  menginvestasikan  sebagai  laba  ditahan  kecuali manajemen mengetahui bahwa dana tersebut tidak memberikan net present value (NPV)  yang  positif  pada  tambahan  investasi  (Kaen,  2003).  Namun,  pihak manajemen  umumnya  tetap  mempertahankan  kebijakan  pembayaran  dividen, sekurang-kurangnya  pembagian  dividen  saham  ( stock  dividend )  untuk  menjaga kestabilan  harga  saham.  Kebijakan  stabilitas  dividen  tentu  memiliki  daya  tarik tersendiri  yang  dapat  menjaga  harga  pasar  saham  pada  kondisi  terbaik. Pertimbangan pada kondisi terbaik ini disebutkan pihak manajemen sebagai upaya peningkatan kesejahteraan pemegang saham  (Suharli, 2007).
Dalam menentukan kebijakan dividen, perlu dipertimbangkan kelangsungan hidup suatu perusahaan sehingga laba tidak hanya digunakan untuk membagi dividen, tetapi juga disisihkan untuk berinvestasi atau  membayar utang. Perusahaan  yang  tetap  ingin  hidup  dalam  dunia  bisnis  tidak  akan  berdiam  diri, tetapi  justru  akan  memanfaatkan  dana  yang  ada  untuk  berinvestasi  agar perusahaan  terus  bertumbuh.  Namun,  semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan perusahaan,  semakin  besar  tingkat  kebutuhan  dana  untuk  membiayai  ekspansi. Laba  ditahan  merupakan  salah  satu  sumber  dana  yang  paling  penting  untuk membiayai pertumbuhan perusahaan (Weston dan Brigham, 1996, p.97). Semakin besar  laba  ditahan  untuk  kebutuhan  pendanaan,  semakin  memungkinkan perusahaan  tidak  membagikan  dividen.  Oleh  karena  itu,,  variabel growth menunjukkan pengaruh negatif signifikan terhadap dividend payout ratio, artinya
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  aset  perusahaan,  semakin  rendah kemungkinan  perusahaan  membagikan  dividen,  karena  dana  yang  digunakan untuk  membayar  dividen  dialihkan  pada  penambahan  aset  perusahaan  (Raissa, 2012).  Dalam  penelitian  lain,  Latiefasari  (2011)  menunjukkan  bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh pada kebijakan dividen. Pertumbuhan perusahaan memanfaatkan dana berupa dana internal dan eksternal. Dana internal mencakup  cadangan  laba,  sedangkan  dana  eksternal  dapat  berupa  penerbitan saham atau utang.
Utang  yang  merupakan  dana  eksternal  perusahaan  digunakan  untuk membiayai kegiatan perusahaan saat perusahaan kekurangan dana. Dalam kondisi seperti  ini  kebijakan  utang  dapat  digunakan  untuk  mengendalikan  penggunaan free  cash  flow secara  berlebihan  untuk  membayar  dividen  kepada  pemegang saham.  Laba  yang  dihasilkan  perusahaan  akan  ditahan  dan  digunakan  untuk membayar  utang  perusahaan.  Menurut  Jensen,  Solberg,  Zorn  (1992),  apabila memiliki  tingkat  utang  yang  tinggi,  perusahaan  berusaha  untuk  mengurangi agency  cost  of  debt dengan  mengurangi  utangnya.  Pengurangan  utang  dapat dilakukan dengan membiayai investasinya dengan sumber dana internal sehingga pemegang  saham  akan  merelakan  dividennya  untuk  membiayai  investasinya. Namun,  apabila  perusahaan  memiliki collateralizable  assets yang  tinggi, pemegang saham tetap mendapatkan dividen dari perusahaan.
Collateral merupakan  istilah  umum  yang  sering  berarti  surat  berharga yang dijadikan jaminan untuk pembayaran utang. Istilah collateral juga digunakan untuk aset  yang dijaminkan untuk utang (Ross et al., 2013, p.179), sehingga  juga disebut collateralizable  assets. Mollah  (2011)  dalam  penelitiannya  berargumen bahwa  perusahaan  dengan collateralizable  assets yang  tinggi  memiliki agency problem yang  kecil  antara  manajemen  dan  pihak  kreditor,  karena  dengan collateralizable  assets yang  tinggi,  kreditur  lebih  terjamin  dan  tidak  perlu pembatasan  yang  lebih  ketat  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan  sehingga perusahaan  bisa  membayarkan  dividen  lebih  besar  kepada  pemegang  saham. Semakin  tinggi collateralizable  assets, secara  tidak  langsung  menunjukkan ukuran perusahaan .
Ukuran  suatu  perusahaan  memainkan  peran  dalam  menjelaskan  rasio pembayaran  dividen  suatu  perusahaan  (Hatta,  2002).  Ukuran  perusahaan  dapat dilihat  dari    jumlah  aset  perusahaan.  Apabila  perusahaan  memiliki  banyak  aset, laba yang dihasilkan akan digunakan untuk memenuhi kebutuhan dana eksternal, seperti membagi dividen atau membayar utang kepada kreditur. Perusahaan yang mapan  cenderung  untuk  memberi  tingkat  pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi daripada  perusahaan  kecil  (Weston  &  Brigham,  1996,  p.98).  Teori  ini  didukung oleh  penelitian  Handayani  dan  Hadinugroho  (2009)  yang  menyatakan  bahwa perusahaan  besar  cenderung  membagikan  dividen  yang  lebih  besar  daripada perusahaan  kecil,  karena  perusahaan  yang  memiliki  aset  besar  lebih  mudah memasuki pasar modal. Di lain pihak, Mahesti dan Purbandari (2013) menyatakan bahwa  variabel size  of  firm tidak  berpengaruh  langsung  negatif  pada dividend payout ratio . Hal ini sama dengan hasil penelitian Damayanti dan Achyani (2006) yang  menyebutkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh signifikan pada dividend payout ratio .
Berdasarkan  latar  belakang  di  atas,  masalah  penelitian  ini  dapat dirumuskan sebagai berikut.
1. Apakah  pertumbuhan  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan dividen?
2. Apakah kebijakan utang memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen?
3. Apakah collateralizable  assets memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan dividen?
4. Apakah ukuran perusahaan memiliki pengaruh terhadap kebijakan dividen? Batasan masalah dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Perusahaan  yang  diteliti  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
2. Data  laporan  keuangan  yang  digunakan  adalah  laporan  keuangan  yang  telah diaudit pada periode 2012-2014.
3. Perusahaan  menyajikan  laporan  keuangan  tahunan  yang  dinyatakan  dalam satuan mata uang rupiah.
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
4. Penelitian  ini  menggunakan    faktor  internal,  yaitu  pertumbuhan  perusahaan, kebijakan utang, collateralizable assets , dan ukuran perusahaan.

## 2. TINJAUAN LITERATUR

## 2.1 Kebijakan Dividen
Dividen
Setiap  investor  yang  menanamkan  saham  tentu  mengharapkan return dari perusahaan  dalam  bentuk  dividen.  Stice  dan  Stice(2013,  p.13-34)  mengartikan dividen  sebagai  pembagian  laba  kepada  para  pemegang  saham  perusahaan sebanding  dengan  jumlah  saham  yang  dipegang  oleh  pemilik  masing-masing. Dividen dapat berupa baik uang tunai, aset lainnya, maupun saham. Kebanyakan dividen  tersebut  berasal  dari retained  earnings yang  melibatkan  penurunan retained earnings.
Menurut Laopodis (2013, p.300), dividen adalah pembayaran tunai yang dibayarkan oleh perseroan kepada pemegang saham. Di Amerika Serikat, dividen diizinkan  dan  biasanya  dibagikan  pada  triwulanan  berdasarkan  kebijaksanaan dewan  direksi  perusahaan.  Dividen  itu  merepresentasikan  pemegang  saham terhadap  penerimaan  pengembalian  langsung  atau  tidak  langsung  atas  investasi mereka di perusahaan.
Manajemen  harus  menentukan  berapa  besar  laba  bersih  yang  akan dibagikan  sebagai  dividen.  Umumnya,manajemen  menentukan  dividen  hingga suatu  tingkatan  bahwa  mereka  yakin  dapat  mempertahankannya  pada  masa mendatang.Artinya,  jika  terjadi  kondisi  terburuk  sekalipun,  perusahaan  masih dapat mempertahankan pembayaran dividennya (Hery, 2013, p.12).
Menurut  Stice  dan  Stice(2013,  p.13-39),  pembagian  tipe-tipe  dividen dapat diklasifikasikan menjadi empat.
1. Dividen Tunai
Distribusi  sebagian  keuntungan  perusahaan  dalam  bentuk  uang  kas  kepada pemegang saham, yang  disebut dividen tunai ( cash dividends ).
2. Dividen Properti
Distribusi  kepada  pemegang  saham  yang  terutang  dalam  bentuk  aset  selain kas, yang disebut dividen properti ( property dividends ).
3. Dividen Saham
Perusahaan dapat membagikan saham tambahan dari perusahaan itu sendiri kepada para pemegang saham sebagai dividen saham ( stock dividends ).
4. Dividen Likuiditas
Dividen  likuiditas  ( liquiditing  dividends )  adalah  suatu  pembagian  yang mencerminkan  pengembalian  kepada  para  pemegang  saham  atas  sebagian dari modal disetor.
Dari  berbagai  jenis  dividen  yang  ada,  dividen  tunai  adalah  dividen  yang paling  umum  dibagikan  oleh  perusahaan  kepada  para  pemegang  saham.Hal  ini karena  dividen  tunai  membantu  mengurangi  ketidakpastian  dalam  aktivitas investasi  pemegang  saham.Pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham perusahaan diputuskan oleh dewan direksi perusahaan.
Besar  kecilnya  dividen  yang  diperoleh  para  pemegang  saham  tergantung pada kebijakan dividen yang diterapkan oleh perusahaan masing-masing. Riyanto (2011,  p.265)  mendefinisikan  kebijakan  dividen  sebagai  politik  yang bersangkutan  dengan  penentuan  pembagian  pendapatan  ( earnings )  penggunaan pendapatan untuk dibayarkan kepada para pemegang saham sebagai dividen  atau untuk  digunakan  di  dalam  perusahaan  (laba  ditahan).Biasanya  kebijakan  dividen yang  baik  dianggap  sinyal  positif  bagi  kesejahteraan  sebuah  perusahaan  karena pembagian  dividen  yang  tinggi  dan  berkala  sesuai  dengan  prosedur  pembayaran akan  membawa  pengaruh  terhadap  minat  investor  untuk  menanamkan investasinya di perusahaan tersebut.
Pemegang saham hanya tertarik pada hasil keuangan yang bertambah atau investasi  mereka  di  dalam  perusahaan.  Para  manajer  secara  moral  bertanggung jawab untuk mengoptimalkan kepentingan para pemilik, tetapi di sisi lain manajer juga  mempunyai  kepentingan  memaksimalkan  kesejahteraan  mereka.  Perbedaan kepentingan  ini  menyebabkan  masalah agency dalam  perusahaan  (Hery,  2013, p.42).  Hal  ini  dijelaskan  lebih  lanjut  dalam  teori  agensi  yang  dicetuskan  oleh Jensen dan Meckling (1976)  yang menjelaskan  hubungan keagenan adalah suatu
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
kontrak,  artinya  satu  atau  beberapa  orang  ( principal )  mempekerjakan  orang  lain ( agent ) untuk melaksanakan sejumlah jasa dan mendelegasikan wewenang dalam mengambil  putusan  kepada  agen  tersebut.  Namun,  ada  kemungkinan  manajer sebagai agent tidak  selalu  bertindak  demi  kepentingan  terbaik principal (pemegang  saham).  Pada  kerangka  kerja  manajemen  keuangan,  hubungan keagenan  terdapat  di  antara  pemegang  saham  dan  manajer,  pemegang  saham dengan kreditur atau hubungan ketiganya.
Menurut  Hery  (2013,  p.16-21),  terdapat  beberapa  teori  yang  relevan dalam kebijakan dividen.
1. Dividend Irrelevance Theory
Nilai  perusahaan  atau  harga  saham  ditentukan  dari  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  laba,  bukan  terpengaruh  pada  besar  atau  kecilnya pembagian  dividen.Pernyataan  tersebut  memperkenalkan  apa  yang  disebut Dividend  Irrelevance  Proposition, yaitu  kebijakan  dividen  tidak  akan memberikan  pengaruh  apa  pun  pada  harga  pasar  saham  perusahaan tersebut.Yang menjadi asumsi dalam teori ini adalah sebagai berikut.
a. Sifat  pasar  modal  merupakan  pasar  sempurna.  Seluruh  informasi  yang terdapat  dalam  pasar  modal,  baik  bagi  para  penjual  maupun  pembeli sekuritas,  memiliki  kadar  informasi  yang  sama.  Harga  saham  juga termasuk dalam  informasi  mengenai  nilai  perusahaan tersebut.  Selain itu, pembeli yang sekalipun membeli sekuritas dalam jumlah yang besar tidak akan memiliki pengaruh terhadap harga pasar saham tersebut.
b. Para  investor  pada  dasarnya  menginginkan  peningkatan  kemakmuran. Semua  bersifat  rasional  dengan  tidak  memikirkan  apakah  peningkatan kemakmuran  tersebut  karena  kenaikan  harga  pasar  saham  atau  karena dalam pembayaran tunai.
c. Ketika  sekuritas  dibeli,  dijual,  diterbitkan,  tidak  ada  biaya  pajak  atau transaksi  lainnya.  Jika  dikenakan  pajak,  dividen  menjadi  relevan  karena dividen  tersebut  akan  diberikan  pajak  yang  tinggi  dan  investor  kemudian akan menyukai perusahaan dengan dividend payout ratio yang rendah.
d. Setiap investor memiliki jaminan kepastian yang sempurna, yaitu jaminan keuntungan  yang  pasti  diraih  pada  masa  mendatang.  Kebijakan  investasi tidak dipengaruhi oleh kebijakan dividen.
2. The Bird in the Hand Theory
Mendapatkan  dividen  ( a  bird  in  the  hand )  lebih  baik  daripada  saldo  laba  ( a bird in the bush ) karena pada akhirnya saldo laba tersebut mungkin tidak akan pernah terwujud sebagai dividen masa depan, it can fly away. Teori ini muncul sebagai tanggapan atas dividend irrelevance theory .
Investor lebih menyukai dividen karena dividen merupakan sesuatu yang pasti  untuk  didapatkan  saat  ini.  Ini  berbeda  dengan capital  gains yang mengandung  ketidakpastian  mengenai  saat  naiknya  harga  pasar  saham  pada masa  yang  akan  datang.  Teori  ini  berpendapat  bahwa  meningkatnya  dividen akan  meningkatkan  harga  saham,  yang  selanjutnya  akan  berdampak  pada peningkatan nilai perusahaan. Pembayaran dividen sekarang akan mengurangi ketidakpastian  investor  dalam  mendapatkan  dividennya  sehingga  investor akan menempatkan nilai saham perusahaan di tempat yang tinggi.
3. Tax Preference Theory
Teori  ini  merupakan  penolakan the  bird  in  the  hand  theory. Teori  ini menyatakan  bahwa  investor  lebih  menyukai  pembayaran  dividen  yang rendah.Hal ini berkaitan dengan pajak karena dividen menimbulkan kewajiban pajak  yang  harus  dibayarkan  oleh  pemegang  saham.Selain  itu,  besarnya  tarif pajak  jauh  lebih  tinggi  untuk  dividen  daripada  untuk capital  gains .  Jadi, investor  akan  lebih  menyukai  perusahaan  yang  menahan  labanya  untuk menghindari pajak yang lebih tinggi.
4. The Residual Theory of Dividends
Teori  ini  mengatakan  bahwa  pembayaran  dividen  yang  dilakukan  oleh perusahaan seharusnya dipandang sebagai nilai  residu,  yaitu merupakan hasil pengurangan  antara  laba  bersih  dan retained  earnings yang  digunakan  untuk kebutuhan investasi perusahaan. Perusahaan baru akan membayarkan  dividen apabila keuntungan perusahaan tidak digunakan dalam pembayaran investasi.
5. Signalling Hypothesis Theory
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
Dalam hipotesis pensinyalan, dividen digunakan sebagai alat prediksi kondisi perusahaan pada masa yang akan datang. Dividen perusahaan dapat dijadikan tanda sehingga dapat  mengubah ekspektasi perusahaan atas keuntungan  pada masa  yang  akan  datang  dan  selanjutnya  juga  akan  membuat  penyesuaian terhadap  harga  saham.  Ketika  terjadi  kenaikan  dividen,    akan  menjadi  tanda yang  diyakini  bahwa  akan  diperoleh  penghasilan  yang  baik  pada  masa mendatang.
6. Clientele Effect Theory
Teori  ini  menyatakan  bahwa  pemegang  saham  sendiri  memiliki  kepentingan yang  berbeda  antarkelompok  ( clientele ).  Ada  kelompok  pemegang  saham yang  menginginkan  dividen  saat  ini  untuk  penghasilannya,  tetapi  ada  juga kelompok  yang  tidak  membutuhkan  dividen  saat  ini  dan  lebih  menyukai perusahaan  yang  menahan  labanya  karena  mereka  berasumsi  bahwa pembagian dividen yang besar akan berimplikasi pada pembayaran pajak yang besar juga.
Setiap  perusahaan  perlu  memutuskan  apakah  akan  membayarkan dividennya  atau  menahan  laba  yang  digunakan  untuk  keperluan  perusahaan. Dalam  hal  ini,menurut  Sundjaja,  Barlian,dan  Sundjaja  (2007,  p.370)  terdapat beberapa faktor yang memengaruhi kebijakan dividen.
1. Peraturan Hukum
a. Peraturan mengenai dividen harus dibayar dari laba tahun berjalan ataupun laba tahun lalu yang ada dalam retained earnings .
b. Peraturan  mengenai  tidak  mampu  membayar.  Perusahaan  boleh  tidak membayarkan dividen karena dalam kondisi bangkrut.
c. Peraturan  mengenai  tindakan  yang  merugikan  modal  dengan  melarang pembayaran dividen yang berasal dari modal.
2. Posisi Likuiditas
Laba  ditahan  biasanya  diinvestasikan  dalam  aktiva  yang  dibutuhkan  untuk menjalankan  usaha.Laba  ditahan  dari  tahun-tahun  lalu  sudah  diinvestasikan pada aktiva dan tidak disimpan dalam bentuk kas.Jadi, meskipun mempunyai
catatan  laba,  perusahaan  mungkin  tidak  dapat  membayar  dividen  kas  karena posisi likuiditasnya.
3. Kebutuhan untuk Melunaskan Utang
Perusahaan  menghadapi  dua  pilihan  saat  memiliki  utang:  perusahaan  dapat membayar utang itu pada saat jatuh tempo dan menggantikannya dengan jenis surat  berharga  lain  atau  perusahaan  dapat  memutuskan  untuk  melunaskan utang tersebut.
4. Larangan dalam Perjanjian Utang
Dalam  larangan  perjanjian  utang  mengenai  pembayaran  dividen  untuk melindungi kedudukan pemberi pinjaman, biasanya dinyatakan bahwa
a. dividen  pada  masa  yang  akan  datang  hanya  dapat  dibayar  dari  laba  yang diperoleh  sesudah  penandatanganan  perjanjian  utang  (jadi,  dividen  tidak dapat dibayar dari laba ditahan tahun-tahun lalu);
b. dividen  tidak  dapat  dibayarkan  apabila  modal  kerja  bersih  (aktiva  lancar dikurangi  kewajiban  lancar)  berada  di  bawah  suatu  jumlah  yang  telah ditentukan. Dividen atas saham biasa juga tidak boleh dibayarkan sebelum semua dividen atas saham preferen selesai dibayar.
5. Tingkat Ekspansi Aktiva
Semakin  cepat  suatu  perusahaan  berkembang,  semakin  besar  kebutuhannya untuk  membiayai  ekspansi  aktivanya.  Jika  kebutuhan  dana  pada  masa  depan semakin  besar,  perusahaan  akan  cenderung  untuk  menahan  laba  daripada membayarkannya.
6. Tingkat Laba
Tingkat  hasil  pengembalian  atas  aktiva  yang  diharapkan  akan  menentukan pilihan  relatif  untuk  membayar  laba  tersebut  dalam  bentuk  dividen  pada pemegang  saham  (yang  akan  menggunakan  dana  itu  di  tempat  lain)  atau menggunakannya di perusahaan tersebut.
7. Stabilitas Laba
Suatu  perusahaan  yang  mempunyai  laba  stabil  sering  kali  dapat memperkirakan  berapa  besar  laba  pada  masa  yang  akan  datang.  Adapun perusahaan  yang  tidak  stabil  tidak  yakin  apakah  laba  yang  diharapkan  pada
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
tahun-tahun yang akan datang tercapai, sehingga perusahaan cenderung untuk menahan sebagian besar laba saat ini. Dividen lebih rendah akan lebih mudah untuk dibayar apabila laba menurun pada masa mendatang.
8. Peluang ke Pasar Modal
Perusahaan yang sudah mapan cenderung untuk memberi tingkat pembayaran dividen yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil atau baru.
9. Pengendalian
Menghimpun dana melalui penjualan tambahan saham biasa akan mengurangi kekuasaan  dari  kelompok  dominan  dalam  perusahaan  itu.  Pada  saat  yang sama,  mengambil  utang  akan  memperbesar  risiko  naik  turunnya  laba  yang dihadapi  pemilik  perusahaan  saat  ini.  Pentingnya  pembiayaan  internal  dalam usaha untuk mempertahankan kendali akan memperkecil pembayaran dividen.
10. Keputusan Kebijakan Dividen
Dividen  baru  akan  dinaikkan  jika  sudah  jelas  bahwa  meningkatnya keuntungan  itu  benar-benar  mantap  dan  tampak  cukup  permanen.  Sekali dividen  sudah  naik,  segala  daya  dan  upaya  akan  dikerahkan  supaya  tingkat dividen  yang  baru  itu  dapat  terus  dipertahankan.  Jika  keuntungannya kemudian  menurun,  tingkat  dividen  baru  untuk  sementara  akan  tetap dipertahankan  sampai  betul-betul  menjadi  jelas  bahwa  keuntungannya memang tak mungkin pulih kembali.

## 2.2 Pertumbuhan Perusahaan
Ross  et  al.  (2015,  p.68)  mengatakan  bahwa  kebutuhan  pendanaan  eksternal  dan pertumbuhan  sudah  pasti  akan  saling  berhubungan.  Jika  hal-hal  yang  lain dianggap  tetap  sama,  semakin  tinggi  tingkat  pertumbuhan  penjualan  atau  aset, semakin  besar  kebutuhan  akan  pendanaan  eksternal.  Perusahaan  yang  memiliki pertumbuhan  yang  tinggi  akan  memiliki  kecenderungan  membayar  dividen  yang rendah karena tertarik untuk membiayai investasi dengan dana internalnya. Akan tetapi,  apabila  perusahaan  telah  mencapai  tahap well  established ,    perusahaan tersebut akan membayar dividen yang tinggi.
Ross et al. (2015, p.68) menyebutkan bahwa ada dua tingkat pertumbuhan yang bermanfaat dalam perencanaan jangka panjang.
1. Tingkat pertumbuhan internal ( internal growth rate )
Tingkat  pertumbuhan ini adalah tingkat  pertumbuhan maksimal  yang dapat dicapai  tanpa  satu  pun  pendanaan  eksternal.  Disebut  tingkat  pertumbuhan internal  karena  merupakan  tingkat  yang  dipertahankan  perusahaan  hanya dengan mengandalkan pendanaan internal.
2. Tingkat pertumbuhan yang dapat dipertahankan ( sustainable growth rate )
Tingkat  pertumbuhan ini adalah tingkat  pertumbuhan maksimal  yang dapat dicapai  oleh  sebuah  perusahaan  tanpa  pendanaan  ekuitas  eksternal  sambil tetap mempertahankan rasio utang-ekuitas yang konstan.
Semakin  cepat  tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan,  semakin  besar kebutuhan akan dana untuk membiayai pertumbuhan perusahaan tersebut .Dengan besarnya  kebutuhan  akan  dana  untuk  waktu  mendatang,  perusahaan  biasanya lebih  senang  untuk  menahan  labanya  daripada  membagikannya  sebagai  dividen kepada  para  pemegang  saham  mengingat  batasan  biayanya  (Riyanto,  2011, p.268).
H 1 : Pertumbuhan perusahaan berpengaruh  pada kebijakan dividen.

## 2.3 Kebijakan Utang
Utang menurut Djarwanto (2010, p.34) merupakan kewajiban perusahaan kepada pihak  lain  untuk  membayar  sejumlah  uang  atau  menyerahkan  barang  atau  jasa pada  tanggal  tertentu.  Utang  juga  merupakan  salah  satu  sumber  pembiayaan eksternal  yang digunakan oleh perusahaan untuk membiayai kebutuhan dananya. Pengambilan putusan akan penggunaan utang ini harus mempertimbangkan besar biaya  tetap  yang  muncul  dari  utang  berupa  bunga  yang  akan  menyebabkan semakin  meningkatnya leverage keuangan  dan  semakin  tidak  pastinya  tingkat pengembalian bagi para pemegang saham biasa.
Secara  umum  utang  dapat  dikaitkan  dengan  kegiatan  operasional  atau kegiatan  pendanaan.Kegiatan  operasional  yang  menyebabkan  timbulnya  utang,
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
misalnya  pinjaman  kepada supplier (pemasok).Utang  yang  berkaitan  dengan pendanaan, misalnya pinjaman bank. Menurut Djarwanto (2010, p.34), klasifikasi utang atau kewajiban perusahaan dibagi menjadi dua.
1. Liabilitas Jangka Pendek ( Current Liabilities )
Utang  lancar  atau  kewajiban  lancar  adalah  utang  yang  akan  jatuh  tempo dalam  waktu  satu  tahun.  Pengertian  satu  tahun  di  sini  adalah  dari  tanggal neraca.  Yang  termasuk  ke  dalam  pos  utang  lancar,  antara  lain  utang  usaha ( account  payable ),biaya  masih  harus  dibayar  ( accrued  expense,  accrued liability ), pendapatan diterima di muka ( unearned revenue ), utang pajak ( tax payable ),  utang  cerukan  ( overdraft ),  utang  bank  ( bank  loan ),  utang  jangka panjang  jatuh  tempo  kurang  dari  satu  tahun  ( current  portion  of  long  term debt ).
2. Liabilitas Jangka Panjang (Long Term Liabilities )
Pos  utang  jangka  panjang  adalah  pos  yang  berisi  utang  yang  akan  jatuh tempo  dalam  waktu  lebih  dari  satu  tahun.  Beberapa  contoh  utang  jangka panjang  adalah  utang  obligasi  ( bonds  payable ),  utang  sewa  ( lease obligation ), utang bank ( bank loan ), dan utang lain-lain.
Permasalahan  yang  berhubungan  dengan  utang,  seperti  yang  dijelaskan Jensen  &  Meckling  (1976),  adalah  permasalahan  biaya  agensi  atas  utang  yang disebabkan  oleh  adanya  kegiatan  peminjaman  dana  oleh  perusahaan  dari  pihak kreditur.  Kegiatan  ini  kemudian  menimbulkan  permasalahan  yang  melibatkan pihak shareholder sebagai  pemilik,  pihak  manajemen  sebagai  pengelola,  dan pihak kreditur sebagai pemberi pinjaman.
Sebelum  perusahaan  memutuskan  untuk  menambah  saldo  pinjaman  atau menjual  tambahan  obligasi  baru  guna  membiayai  perluasan  usaha,  perusahaan harus  terlebih  dahulu  merencanakan  secara  matang  bagaimana  cara  membayar kembali utang-utang tersebut. Apabila perusahaan memutuskan bahwa pelunasan utang  berasal  dari  sebagian  laba  perusahaan,    berarti  perusahaan  harus  menahan sebagian dari laba yang ada untuk membayar utang dan memperkecil pembayaran dividen tunai kepada para pemegang saham (Hery, 2013, p.37).
H 2 : Kebijakan utang berpengaruh pada kebijakan dividen.

## 2.4 Collateralizable Assets
Collateral merupakan  istilah  umum  yang  sering  berarti  surat  berharga  yang dijadikan  jaminan  untuk  pembayaran  utang.  Istilah collateral juga  digunakan untuk aset tetap yang dijaminkan untuk utang (Ross et al.,2015, p.179), sehingga juga  disebut collateralizable  assets ,  yaitu  besarnya  aktiva  yang  dijaminkan  oleh kreditur  untuk  menjamin  pinjaman  perusahaan.Sesuai  dengan  PSAK  No.  16 (2014),  aktiva  tetap  dapat  berupa  tanah,  bangunan,  mesin,  dan  kendaraan  yang digunakan  untuk  kegiatan  operasional  perusahaan  dan  memiliki  masa  manfaat lebih dari satu tahun.
Riyanto  (2011,  p.217)  mengungkapkan  bahwa collateral menunjukkan besar aktiva yang akan diikatkan sebagai jaminan atas kredit yang diberikan oleh bank. Dalam  hubungan ini  bank dapat  minta agar aktiva  yang dijadikan jaminan itu  diasuransikan.Pada  prinsipnya,  jaminan  tersebut  dibedakan  antara  jaminan pokok  dan  jaminan  tambahan.    Jaminan  pokok  adalah  seluruh    barang  yang dibelanjai  dengan  kredit  bank  tersebut.  Dengan  kata  lain,  jaminan  pokok  adalah barang-barang  yang  menjadi  objek  kredit.  Adapun  jaminan  tambahan  adalah barang-barang yang dijadikan jaminan, tetapi yang tidak dibelanjai dengan kredit bank.  Dengan  demikian,  barang-barang  tersebut  bukan  merupakan  objek  kredit. Jaminan  tambahan  dapat  berupa  tanah  dan  bangunan,  inventaris  perusahaan, perhiasan (emas, intan, berlian) dan sebagainya.
Di  samping  jaminan  kredit,  pemegang  obligasi  dapat  menempatkan syarat-syarat tambahan untuk pengamanan kreditnya,  antara lain berupa
a. asuransi dari milik-milik perusahaan/proyek,
b. pernyataan  bahwa  si  peminjam  tidak  akan  menjaminkan  barang-barang lainnya untuk mendapatkan pinjaman lagi dari sumber lain,
c. pembatasan jumlah pinjaman dari sumber lain,
d. penetapan  agar  perusahaan  senantiasa  memelihara  ‘ net  working  capital ’ yang cukup,
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014
[LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
e. persyaratan-persyaratan dalam penunjukan pimpinan perusahaan, penambahan barang modal, dan pembagian keuntungan.
H 3 : Collateralizable assets berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 2.5 Ukuran Perusahaan
Definisi ukuran perusahaan adalah besar kecilnya perusahaan dilihat dari besarnya nilai  ekuitas,  nilai  penjualan,  atau  nilai  aktiva.  Semakin  besar  total  aktiva, penjualan  dan  kapitalisasi  pasar,  semakin  besar  pula  ukuran  perusahaan itu.Semakin  besar  aktiva,  semakin  banyak  modal  yang  ditanam,  semakin  banyak penjualan, semakin banyak perputaran uang, dan semakin besar kapitalisasi pasar, semakin besar pula dikenal oleh masyarakat (Sudarmadji & Sularto,2007).
Untuk melakukan pengukuran terhadap ukuran perusahaan, Prasetyantoko (2008,  p.257)  mengemukakan  bahwa  aset  total  dapat  menggambarkan  ukuran perusahaan: semakin besar aset biasanya perusahaan tersebut semakin besar. Hatta (2002) mengungkapkan besar perusahaan memainkan peranan dalam menjelaskan rasio  pembayaran  dividen  perusahaan.  Mereka  menemukan  bahwa  perusahaan yang  besar  cenderung  lebih mature dan  mempunyai  akses  yang  lebih  mudah dalam  pasar  modal.  Hal  tersebut  akan  mengurangi  ketergantungan  mereka  pada pendanaan  internal,  sehingga  perusahaan  akan  memberikan  rasio  pembayaran dividen yang tinggi. Secara umum, size diproksi dengan total asset . Karena nilai total  aset  biasanya  bernilai  sangat  besar  dibandingkan  dengan  variabel  keuangan lainnya,  variabel  aset  diperhalus  menjadi log  asset atau in  asset (Asnawi  & Wijaya, 2005, p.274).
Perusahaan  yang  sudah  mapan  cenderung  untuk  memberi  tingkat pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi  daripada  perusahaan  kecil  atau  baru (Weston  &  Brigham,  1996,  p.118).  Hal  ini  terjadi  karena  kemudahan  untuk berhubungan  dengan  pasar  modal  berarti  fleksibilitas  lebih  besar  dalam kemampuan  untuk  mendapatkan  dana  dalam  jangka  pendek.  Perusahaan  yang lebih  besar  dapat  mengusahakan  pembayaran  dividen  yang  lebih  besar dibandingkan dengan perusahaan yang kecil (Budi, 2009).
H 4 :Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap kebijakan dividen.

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  kebijakan  dividen.  Putusan kebijakan dividen adalah putusan tentang seberapa banyak laba saat ini yang akan dibayarkan sebagai dividen daripada ditahan untuk diinvestasikan kembali dalam perusahaan (Brigham & Houston, 2015, p.507). Kebijakan dividen diukur dengan menggunakan Dividend  Payout  Ratio .  Pemilihan Dividend  Payout  Ratio sebagai alat  ukur  disebabkan Dividend  Payout  Ratio menggambarkan  jumlah  laba  dari setiap  lembar  saham  yang  dialokasikan  ke  dalam  bentuk  dividen.    Rasio  ini dihitung  dengan  membagi cash  dividend dengan net  income (Ross,  et  al.,2015, p.68).
Dividend Payout Ratio =
Keterangan :
Cash Dividend :  Dividen kas
Net Income :  Laba bersih perusahaan

## 3.2 Variabel Independen
Variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
1. Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan perusahaan adalah kemampuan perusahaan untuk meningkatkan  ukuran  perusahaan.  Semakin  cepat  tingkat  pertumbuhan suatu  perusahaan,  semakin  besar  kebutuhan  akan  dana  untuk  membiayai pertumbuhan  perusahaan  tersebut  (Riyanto,  2011,  p.268).  Tingkat pertumbuhan adalah perubahan (peningkatan atau penurunan) total  aktiva yang  dimiliki  oleh  perusahaan  (Brigham  &  Houston,  2015,  p.372). Menurut  Latiefasari  (2011),  pertumbuhan  perusahaan  dihitung  dengan menggunakan ∆ Total Aset, yaitu persentase perubahan total aset.
Firm Growth =
Keterangan :
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
Total Assets t : Total aset perusahaan tahun bersangkutan
Total Assets t -1 : Total aset perusahaan tahun sebelumnya

## 2. Kebijakan Utang
Menurut  Riyanto  (2011),  kebijakan  utang  perusahaan  merupakan kebijakan yang diambil oleh pihak manajemen dalam rangka memperoleh sumber  pembiayaan  (dana)  dari  pihak  ketiga  untuk  membiayai  aktivitas operasional  perusahaan.  Kebijakan  utang  diukur  dengan  menggunakan debt  to  equiity  ratio ,  yaitu rasio  total  utang  terhadap  total  ekuitas  yang mencerminkan sejauh mana perusahaan menggunakan utang dibandingkan dengan  modal  sendiri.  Kebijakan  utang  dapat  dihitung  dengan  rumus (Ross et al., 2015, p.57):
Debt to Equity ratio =
Keterangan :
Total Debt : Total utang perusahaan
Total Equity : Total ekuitas perusahaan

## 3. Collateralizable Assets
Collateralizable  assets (COLLAS)  adalah  rasio  aset  tetap  terhadap  aset total yang dianggap proksi aset-aset kolateral (jaminan) untuk biaya agensi yang  terjadi  karena  konflik  antara  pemegang  saham  dan  kreditur (Pujiastuti, 2008). Semakin tinggi collateralizable assets akan mengurangi konflik kepentingan antara pemegang saham dan kreditur (Fauz & Rosidi, 2007).
Collateralizable assets =
Keterangan :
Total Fixed Assets : Total aset tetap perusahaan
Total Assets : Total aset perusahaan

## 4. Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan adalah besarnya perusahaan tersebut. Terdapat banyak cara untuk mendefinisikan besar perusahaan, yaitu menggunakan berbagai kriteria,  seperti  jumlah  karyawan,  volume  penjualan,  dan  nilai  aktiva (Longenecker, 2013, p.5).
Pada  penelitian  ini,  ukuran  perusahaan  dihitung  dengan menggunakan Total Aset. Untuk menghitung nilai total aset, biasanya total aset bernilai sangat besar dibandingkan dengan variabel keuangan lainnya. Untuk itu variabel aset diperhalus menjadi log asset atau ln asset (Asnawi & Wijaya, 2005, p.274).
Firm Size = Ln ( Total Assets )
Keterangan :
Ln ( Total Assets) :  Log natural total aset tahun bersangkutan

## 3.3 Metode Pengumpulan Data
Data penelitian yang digunakan berupa data sekunder, yaitu laporan keuangan dan catatan atas laporan keuangan  perusahaan manufaktur  yang telah terdaftar dalam Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2012–2014.  Pengumpulan  data  tersebut dilakukan  dengan  cara  mengunduh  dari website  www.idx.co.id .    Untuk  nama- nama  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  diperoleh dari www.sahamok.com .
Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah menggunakan metode purposive sampling method .  Metode ini dilakukan dengan menentukan  kriteria-kriteria  yang  menjadi  syarat  dalam  pengambilan  sampel. Jumlah perusahaan  yang terdaftar di BEI pada tahun bersangkutan sebanyak 415 perusahaan,  yang  terdiri  atas  135  untuk  tahun  2012,  138  untuk  tahun  2013,  dan 142  untuk  tahun  2014.  Dari  kriteria  yang  telah  ditetapkan,  diperoleh  43 perusahaan, berturut-turut dari tahun 2012 sampai dengan 2014, yang dijumlahkan menjadi 129 perusahaan sebagai sampel penelitian.
Sebagai  syarat  dalam  melakukan  penelitian  berdasarkan  banyaknya perusahaan manufaktur yang terdaftar dalam Bursa Efek Indonesia, maka populasi
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
perusahaan tersebut disaring menjadi sejumlah sampel yang sesuai dengan kriteria sebagai berikut.
1. Perusahaan  manufaktur  tersebut  sudah  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2012–2014.
2. Perusahaan  manufaktur  tersebut  membayar  dividen  berturut-turut  selama tahun 2012, 2013, dan 2014.
3. Perusahaan melaporkan dengan lengkap laporan keuangan tahunan yang telah diaudit pada periode 2012–2014.
4. Perusahaan  menyajikan  laporan  keuangan  tahunan  yang  dinyatakan  dalam satuan mata uang rupiah.
5. Perusahaan  memiliki  data-data  yang  keuangan  yang  lengkap  dan  sesuai dengan variabel yang diteliti.

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Hasil
Uji t dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  independen  (pertumbuhan perusahaan,  kebijakan  utang ,  collateralizable  assets ,  dan  ukuran  perusahaan) secara  individual  memengaruhi  variabel  dependen  (kebijakan  dividen).  Untuk mengetahui pengaruh secara parsial tersebut, dapat dilihat dari besarnya nilai t dan probabilitas signifikansi pada tabel di bawah ini.

## Tabel Hasil Uji t
Variabel Koefisien t Sig value (Constant) -.735 -2.327 .022 GROWTH -.330 -2.204 .030 DER -.058 -1.614 .110 COL -.035 -.304 .762 SIZE .042 3.793 .000
Sumber: hasil olahan peneliti
Dengan tingkat signifikan 5% (0,05), hipotesis dalam pengujian ini adalah sebagai berikut.
1. Pertumbuhan Perusahaan
H 0 : β 1 = 0 artinya  pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh  pada kebijakan dividen.
H a : β 1 ≠ 0 artinya  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh  pada kebijakan dividen.
Pada  Tabel  1  dapat  dilihat p-value untuk  pertumbuhan  perusahaan  adalah 0.030.    Karena p-value ini  lebih  kecil  dari  α  (0.05),    H 0 ditolak  dan  H a diterima. Jadi, pertumbuhan perusahaan berpengaruh pada dividend payout ratio .
2. Kebijakan Utang
H 0 : β 2 = 0 artinya  kebijakan  utang  tidak  berpengaruh  pada  kebijakan dividen.
H a : β 2 ≠ 0 artinya  kebijakan  utang  berpengaruh  pada  kebijakan dividen.
Pada Tabel 1 dapat dilihat p-value untuk DER adalah 0,110.  Karena p-value ini  lebih  besar  dari  α  (0.05),    H 0 diterima  dan    H a ditolak.  Jadi,  kebijakan utang ( DER) tidak berpengaruh pada dividend payout ratio .
3. Collateralizable Assets
H 0 : β 3 = 0 artinya collateralizable  assets tidak  berpengaruh  pada kebijakan dividen.
H a : β 3 ≠ 0 artinya collateralizable assets berpengaruh pada kebijakan dividen.
Pada tabel di atas dapat dilihat p-value untuk COL adalah 0,762.  Karena p- value ini  lebih  besar  dari  α  (0.05),    H 0 diterima  dan  H a ditolak.    Jadi, Collateralizable  Assets  (COL) tidak  berpengaruh pada dividend  payout ratio.
4. Ukuran Perusahaan
H 0 : β 4 = 0 artinya  ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  pada kebijakan dividen.
H a : β 4 ≠ 0 artinya  ukuran  perusahaan  berpengaruh  pada  kebijakan dividen.
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
Pada  tabel  di  atas  dapat  dilihat p-value untuk  ukuran  perusahaan  adalah 0,000.    Karena p-value ini  lebih  kecil  dari  α  (0.05),    H 0 ditolak  dan  H a diterima.    Jadi,  ukuran  perusahaan berpengaruh pada dividend  payout ratio .
Berdasarkan  tabel  di  atas,  diperoleh  persamaan  regresi  linear  berganda sebagai berikut:
Y  = -0,735 – 0,330X 1 – 0,058X 2 – 0,035X 3 + 0,042X 4
Keterangan :
Y = Kebijakan dividen (DPR) α = Konstanta
β 1 , β 2, β 3, β 4 = Koefisien regresi
X 1 = Pertumbuhan Perusahaan ( Growth ) X 2 = Kebijakan Utang (DER) X 3 = Collateralizable Assets (COL) X 4 = Ukuran Perusahaan ( Size )

## 4.2       Pembahasan

## 4.2.1    Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Dari  pengujian  hipotesis,  diperoleh  hasil  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  pada dividend  payout  ratio .    Perusahaan  yang  memiliki tingkat  pertumbuhan  yang  tinggi  pasti  membutuhkan  dana  yang  cukup  besar untuk membiayai ekspansi perusahaannya, antara lain untuk membeli aset (mesin, peralatan, kendaraan), melakukan investasi, dan melakukan promosi atau iklan. Di sisi  lain,  perusahaan  juga  harus  membagikan  dividen  kepada  para  pemegang saham  agar  tetap  menarik  di  mata  para  investor.  Dengan  kondisi  seperti  ini perusahaan  tidak  dapat  melakukan  kedua  hal  tersebut  secara  bersamaan,  kecuali perusahaan telah mencapai tahap well established , yaitu perusahaan mendapatkan sumber pendanaan eksternal.
Apabila masih  belum mencapai  tahap well established dan lebih memilih melakukan  ekspansi  terhadap  perusahaannya,  perusahaan  akan  menahan  labanya
dan mengalokasikannya sebagai dana untuk melakukan ekspansi.  Semakin tinggi kebutuhan  dana  untuk  ekspansi,  semakin  besar  laba  ditahan  yang  akan dialokasikan  untuk  ekspansi  perusahaan  dibandingkan  untuk  membagikan dividen.
Penelitian  ini  didukung  oleh  Riyanto  (2011)  yang  menyatakan  bahwa semakin  cepat  tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan,  semakin  besar  kebutuhan dana  untuk  membiayai  pertumbuhan  perusahaan  tersebut.  Dengan  besarnya kebutuhan akan dana untuk waktu mendatang, perusahaan biasanya lebih senang untuk  menahan  labanya  daripada  membagikannya  sebagai  dividen  kepada  para pemegang saham mengingat terbatasnya biaya.
Namun,  penelitian  yang  dilakukan  Latiefasari  (2011)  menemukan  bahwa potensi pertumbuhan tidak memengaruhi dividend payout ratio secara signifikan.
Hal  ini  disebabkan  walaupun  sumber  pendanaan  internal  telah  digunakan  dan dana    yang  akan  digunakan  untuk  pertumbuhan  perusahaan  tidak  mencukupi, perusahaan  masih  dapat  menggunakan  sumber  pendanaan  eksternal  sehingga bertumbuh atau tidaknya perusahaan tidak akan memengaruhi putusan perusahaan dalam membagikan dividen.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  Suharli  (2004),  Puspita (2009),  dan  Raissa  (2012)  yang  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan berpengaruh signifikan negatif pada kebijakan dividen.

## 4.2.2    Pengaruh Kebijakan Utang terhadap Kebijakan Dividen
Dari pengujian hipotesis, diperoleh hasil yang menyatakan bahwa kebijakan utang (DER)  tidak  berpengaruh  pada dividend  payout  ratio .    Kebijakan  utang  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen  dapat  disebabkan  adanya  teori signal  yang  berpendapat  bahwa  dividen  digunakan  sebagai  alat  prediksi  kondisi perusahaan  pada  masa  yang  akan  datang.  Ada  kecenderungan  harga  saham  akan naik  jika  ada  pengumuman  kenaikan cash  dividend dan  harga  saham  akan  turun jika  ada  pengumuman  penurunan  dividen.  Hal  ini  tentu    memengaruhi  putusan investor  dalam  menanamkan  sahamnya  ke  perusahaan.  Dengan  demikian, walaupun  utang  perusahaan  tinggi,  perusahaan  akan  berusaha  untuk  tetap
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
mempertahankan  pembayaran cash  dividend kepada  pemegang  saham  agar perusahaan  dianggap  masih  mempunyai  prospek  yang  bagus  ke  depannya, sehingga pemegang saham akan tetap menanamkan investasinya.
Namun,  penelitian  yang  dilakukan  Arfan  (2013)  menghasilkan  pengaruh kebijakan utang yang negatif terhadap kebijakan dividen. Hal ini disebabkan Debt to Equity Ratio mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya,  yang  ditunjukkan  oleh  berapa  bagian  modal  sendiri  yang digunakan  untuk  membayar  utang.  Oleh  karena  itu,  semakin  rendah Debt  to Equity  Ratio, semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  seluruh kewajibannya. Apabila perusahaan  menahan laba untuk membayar utang,  hal ini akan  memengaruhi  besar  kecil  laba  bersih  yang  tersedia  bagi  para  pemegang saham,  termasuk  dividen  yang  akan  diterima,  karena  kewajiban  tersebut  lebih diprioritaskan daripada pembagian dividen.
Yonathan  (2014)  mendukung  penelitian  ini  yang  menyatakan  bahwa perusahaan yang telah menetapkan kebijakan dividen untuk para pemegang saham dalam  RUPS  membuat  perusahaan  terikat  akan  sebuah  komitmen  kepada pemegang  saham  untuk  memberikan  sejumlah  dividen.  Maka,  jika  perusahaan tidak  menjalankan  komitmennya,  kemungkinan  reputasi  perusahaan  akan memburuk dan perusahaan tidak menginginkan hal tersebut terjadi.   Oleh karena itu,  perusahaan  akan  tetap  berusaha  untuk  tetap  membagikan  dividen  walaupun utang perusahaan tinggi.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Puspita  (2009),  Suharli  (2006), Ayu  (2013),  dan  Prawira  et.al  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat pengaruh antara leverage dan  kebijakan pembayaran dividen.
4.2.3    Pengaruh Collateralizable Assets terhadap Kebijakan Dividen
Dari pengujian hipotesis, diperoleh hasil yang menyatakan bahwa Collateralizable  Assets ( COL )  tidak  berpengaruh  pada dividend  payout  ratio . Tidak  berpengaruhnya collateralizable  assets terhadap  kebijakan  dividen  karena collateralizable  assets tidak  dapat  menjelaskan  ketersediaan  kas  sebuah perusahaan  yang  merupakan  pertimbangan  utama  dalam  pembayaran  dividen
tunai.  Apabila collateralizable  assets dapat  menunjukkan  ketersediaan  kas, ketersediaan  kas  tersebut  akan  diprioritaskan  untuk  kepentingan  pendanaan internal perusahaan dibandingkan untuk pembagian dividen.
Apabila  menggunakan  jaminan  aset  untuk  memperoleh  ketersediaan  kas untuk membagikan dividen, perusahaan tidak hanya mempertimbangkan besarnya aset  jaminan  yang  mereka  miliki,  tetapi  juga  faktor  lainnya  yang  memengaruhi putusan  kreditur  dalam  memberikan  pinjaman,  seperti  prospek  perusahaan  pada masa  mendatang,  ada  tidaknya  asuransi  atas  aset  perusahaan,  terpelihara  atau tidaknya net  working  capital ,  dan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar utang.
Penelitian  ini  bertentangan  dengan  penelitian  Wahyudi  (2008)  yang mengungkapkan  bahwa collateralizable  assets memiliki  pengaruh  dalam pembayaran  dividen  kepada  investor.  Tingginya collateralizable  assets yang dimiliki  perusahaan  menunjukkan  besar  jaminan  perusahaan  yang  akan dijaminkan  kepada  kreditur  sehingga  memungkinkan  perusahaan  memperoleh sumber dana yang berasal dari utang. Semakin rendah collateralizable assets yang dimiliki  perusahaan  akan  meningkatkan  konflik  kepentingan  antara  pemegang saham  dan  kreditur  sehingga  kreditur  akan  menghalangi  perusahaan  untuk membiayai  dividen  dalam  jumlah  besar  kepada  pemegang  saham  karena  takut piutang mereka tidak terbayar.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  Sugeng  (2009),  Immanuela (2012),  dan  Ahi  (2014)  yang  menunjukkan  hasil  yang  tidak  signifikan,  artinya collateralizable assets tidak dapat membuktikan pengaruhnya terhadap kebijakan dividen.  Namun,  penelitian  ini  bertentangan  dengan  Wahyudi  (2008),  Mollah (2011), Arfan (2013), serta Fauz dan Rosidi (2007).

## 4.2.4    Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Kebijakan Dividen
Dari  pengujian  hipotesis,  diperoleh  hasil  yang  menyatakan  bahwa  ukuran perusahaan  berpengaruh  pada dividend  payout  ratio .    Semakin  besar  ukuran sebuah  perusahaan,  semakin  tinggi  tingkat  pembayaran  dividen.  Semakin  tinggi besar ukuran sebuah perusahaan, semakin mampu perusahaan membayar dividen.
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
Ukuran  perusahaan  dapat  dilihat  dari  besarnya  total  aset  yang  dimiliki.  Semakin besar  jumlah  total  aset  yang  dimiliki  menunjukkan  bahwa  perusahaan  tersebut memiliki  prospek  yang  baik  pada  masa  depan.  Selain  itu,  perusahaan  tersebut relatif lebih stabil dan lebih mampu menghasilkan laba bernilai positif.
Apabila  perusahaan  telah  memiliki  banyak  aset,  laba  yang  dihasilkan akan  digunakan  untuk  memenuhi  kebutuhan  dana  eksternal,  seperti  membagi dividen  atau  membayar  utang  kepada  kreditur.  Perusahaan  yang  sudah  mapan cenderung  memberi  tingkat  pembayaran  dividen  yang  lebih  tinggi  daripada perusahaan kecil atau baru (Weston dan Brigham, 1996).
Ukuran perusahaan yang besar dianggap indikator yang menggambarkan tingkat  risiko  bagi  investor  untuk  melakukan  investasi  pada  perusahaan  tersebut. Semakin besar ukuran perusahaan,  investor akan lebih tertarik untuk berinvestasi karena  perusahaan  tersebut  memiliki  tingkat  risiko  yang  kecil.  Perusahaan  yang memiliki  kemampuan  finansial  yang  baik  diyakin  mampu  memenuhi  segala kewajibannya  serta  memberikan  tingkat  pengembalian  yang  memadai  bagi investor (Joni & Lina, 2010).
Mahesti, et  al.  (2013) menemukan bahwa ukuran perusahaan ( firm size ) tidak  berpengaruh  pada dividend  payout  ratio karena firm  size kurang dipertimbangkan  dalam  menentukan  kebijakan  dividen  pada  perusahaan manufaktur.  Sementara  itu,  Hatta  (2002)  berpendapat  bahwa  ukuran  perusahaan memainkan  peran  dalam  menjelaskan  rasio  pembayaran  dividen  dalam perusahaan.  Perusahaan  yang  besar  cenderung  lebih mature dan  memiliki  akses lebih  mudah  ke  pasar  modal,  sehingga  hal  tersebut  akan  mengurangi ketergantungan  mereka  pada  pendanaan  internal.  Semakin  besar  ukuran  suatu perusahaan,  semakin  besar  pula  dividen  yang  dibagikan  karena  perusahaan tersebut sudah besar dan tidak lagi memerlukan ekspansi.
Hasil  penelitian  ini  juga  didukung  oleh  Huang,  Anlin,  dan  Lanfeng (2012),  Imran  (2011),  Al  Najjar  (2009),  dan  Mehta  (2012)  yang  menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan positif pada kebijakan dividen.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Simpulan
1. Pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  pada  kebijakan  dividen.  Semakin tinggi  tingkat  pertumbuhan  perusahaan,  semakin  tinggi  kebutuhan  dana yang  dibutuhkan  untuk  membiayai  ekspansi.  Hal  ini  memungkinkan perusahaan  menahan  labanya  untuk  ekspansi  dan  tidak  membayarkannya sebagai dividen.
2. Kebijakan  utang  tidak  berpengaruh  pada  kebijakan  dividen.  Perusahaan menganggap dividen merupakan prediksi tentang masa depan perusahaan. Untuk  itu  perusahaan  akan  tetap  membagikan  dividen  walaupun debt  to equity ratio sebuah perusahaan tinggi.
3. Collateralizable  Assets tidak  berpengaruh  pada  kebijakan  dividen . Tidak berpengaruhnya collateralizable assets terhadap kebijakan dividen karena collateralizable  assets tidak  dapat  menjelaskan  ketersediaan  kas sebuah perusahaan  yang  merupakan  pertimbangan  utama  dalam  pembayaran dividen tunai.
4. Ukuran  perusahaan  memiliki  pengaruh  terhadap  kebijakan  dividen. Apabila perusahaan telah memiliki banyak aset,  laba yang dihasilkan akan digunakan  untuk  memenuhi  kebutuhan  dana  eksternal,  seperti  membagi dividen  atau  membayar  utang  kepada  kreditur.  Perusahaan  yang  sudah mapan  cenderung  untuk  memberi  tingkat  pembayaran  dividen  yang  lebih tinggi daripada perusahaan kecil atau baru.
5.2 Saran
1. Ruang  lingkup  penelitian  dapat  diperluas  selain  perusahaan  manufaktur, seperti industri jasa, lembaga keuangan, perusahaan bidang pertanian, dan perusahaan  bidang  pertambangan.  Hal  tersebut  dilakukan  untuk mengeneralisasi hasil penelitian.
2. Periode penelitian disarankan tidak hanya tiga tahun, misalnya  lima tahun. Hal ini bertujuan agar penelitian tersebut memberikan hasil uji yang lebih baik dan mendapatkan model penelitian di industri terkait.
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014
[LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
3. Penelitian  selanjutnya  dapat  menambah  variabel  independen  lain  yang dapat  memengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan,  seperti  laba perusahaan, arus kas operasi,  harga saham, return on assets , kepemilikan manajerial,  dan  kepemilikan  institusional.  Hal  ini  dilakukan  agar  dapat menghasilkan  penelitian  yang  lebih  baik  mengenai  variabel  yang berpengaruh pada kebijakan dividen.

## DAFTAR RUJUKAN
Ahi,  Maria  Carolina  Raisa  .  (2014). Analisis  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan, Profitabilitas,  Leverage  dan  Collateralizable  Assets  Terhadap  Kebijakan Dividen  Perusahaan  yang  Terdaftar  Dalam  Indeks  LQ  45 .  Skripsi. Universias Katolik Atma Jaya Jakarta.
Arfan,  Muhammad  ,Maywindlan,  Trilas.    (2013).  Pengaruh  Arus  Kas  Bebas, Collaterlaizable  Assets ,  dan  Kebijakan  Utang  Terhadap  Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Yang Terdaftar di Jakarta Islamic Index . Jurnal Telaah & Riset Akuntansi , Vol. 6, No. 2 Juli 2013, Hal. 194-208.
Asnawi,  Said  Kelana  dan  Wijaya,  Chandra.  (2005). Riset  Keuangan:  Pengujian- Pengujian Empiris. Jakarta: Gramedia Pustaka Utama. Budi.  (2009). Pengaruh  Debt  to  Equity  Ratio,  Insider  Ownership,  Size  dan Investment  Opportunity  Set  Terhadap  Kebijakan  Dividen .  Tesis  Program Studi Magister Manajemen Program Pascasarjana .Universitas Diponegoro Semarang
Damayanti,  Susan  dan  Achyani,  Fatchan.  (2006).  Analisis  Pengaruh  Investasi, Likuiditas, Profitabilitas, Pertumbuhan Perusahaan dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  dividen  Payout  Ratio. Jurnal  Akuntansi dan Keuangan . Vol. 5, No.1, Hal 51-62
Djarwanto.  (2010).  Pokok -pokok  Analisa  Laporan  Keuangan,  Edisi  Kedua, Cetakan Pertama . Yogyakarta: BPFE.
Fauz,  A.  dan  Rosidi.  (2007).  Pengaruh  Aliran  Kas  Bebas,  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,  Kebijakan  Utang  dan  Collateral Asset terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ekonomi dan Manajemen 8 (2): 259-267.
Handayani,  Dwi  R.  &  Hadinugroho,  Bambang.  (2009).  Analisis  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Hutang,  ROA,  Ukuran  Perusahaan Terhadap Kebijakan Deviden. Jurnal Fokus Manajerial . Vol. 7 No.1 Hal. 64-71
Hatta, Atika Jauhari. (2002). Faktor-faktor yangmempengaruhi kebijakan deviden: investigasi pengaruh stakeholder. JAAI Vol. 6 No.2
Hery. (2013). Rahasia pembagian dividen & tata kelola perusahaan . Yogyakarta: Gava Media
Huang, Yuting, Anlin, Chen, dan Lanfeng, Kao. (2012). Corporate governance in Taiwan:  The  nonmonotonic  relationship  between  family  ownership  and dividend policy. Asia Pac J Manag. 29: h: 39-58.
Immanuela,  Intan  (2012)  .  Analisis  Pengaruh  Collateral  Asset,  Debt  to  Equity Ratio,  Kepemilikan  Institusional,  dan  Investment  Opportunity  Set  (IOS) terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar di BEI. JURNAL EKONOMI Vol. 5, No. 2, Desember 2012 hal 69-73 Imran, Kashif. (2011). Determinants Of Dividend Policy: A Case Of Engineering Sektor. The Romanian Economic Journal . 14(41): h: 47-60.
Jensen,  G.R.,  Solberg,  D.P.,  and  Zorn,  T.S.  (1992).  Simultaneous  Determination of  Insider  Ownership,  debt,  and  Dividend  Policies. Journal  of  Financial and Quantitaive Analysis, Vol 27, p.247-263.
Jensen,  M.  C  and  Meckling,  W.H.  (1976).  Theory  of  the  Firm  :  Managerial Behavior,  Agency  Costs  and  Ownership  Structure  . Journal  of  Financial Economics , Oktober, 1976, V. 3, No. 4, pp. 305-360.
Joni dan Lina. (2010). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 12(2), 81-96.
Kaen,  F.R.  (2003). A  Blue  Print  For  Corporate  Governance .  New  York: American Management Assosiation.
Laopodis,  Nikiforos.  K  .(2013). Understanding  Investments:  Theories  and Strategies 1st Edition . New York : Routledge
Latiefasari,  Hani  Diana.  (2011). Analisis  Faktor  –  Faktor  Yang  Mempengaruhi Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia periode 2005 – 2009 . Skripsi. UNDIP: Semarang
Longenecker,  Justin  G.  Carlos  W  Moore  And  Petty.J.  William.  (2013). Small Business Management . Singapore : Cengage Learning Asia.
Mahesti,  Febrijani  Sri,  Purbandari,  Theresia,  dan  Mujilan  .(2013).  Faktor-Faktor yang  Mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio (DPR)  pada  Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  2009  –  2011. Jurnal  Riset Manajemen  dan  Akuntansi Vol.  01  No.  02,  Agustus  2013  Hal:  13-21. Universitas Katolik Widya Mandala Madiun.
Mehta,  Anupam.  (2012).  An  Empirical  Analycis  of  Determinants  of  Dividend Policy-Evidence  from  the  UAE  Company. Global  Review  of  Accounting and Finance . Vol.3, No.1.
Mollah, S. (2011). Do emerging market firms follow different dividend policies?: Empirical  investigation  on  the  pre ‐ and  post ‐ reform  dividend  policy  and behaviour  of  Dhaka  Stock  Exchange  listed  firms. Studies  in  Economics and Finance , Vol. 28 Iss: 2, pp.118 – 135.
DIVIDEN PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK
INDONESIA PERIODE 2012– 2014 [LOH WENNY SETIAWATI DAN LUSIANA YESISCA]
Noor,  Henry  F.  (2009). Investasi  Pengelolaan  Keuangan  Bisnis  dan Perkembangan Ekonomi . Jakarta: Indeks.
Prasetyantoko,  A.  (2008). Bencana  Finansial,  Stabilitas  Sebagai  Barang  Publik . Jakarta: Kompas Media Nusantara.
Pujiastuti,  T.  (2008).  Agency  Cost  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan Manufaktur dan Jasa  yang Go Public di  Indonesia. Jurnal Keuangan dan Perbankan , Vol. 12, No. 2.
Puspita,  Helen  dan  Nugroho,  Paskah  Ika.  (2012).  Profitabilitas,  Pertumbuhan Perusahaan  dan    Good  Corporate  Governance  Terhadap  Kebijakan Dividen. Jurnal Analisis Bisnis Ekonomi , [S.l.], Vol. 11, No. 2, Hal. 168- 179, Oct. 2013. ISSN 1693-5950.
Puspita,  Fira  (2009). Analisis  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividend  Payout  Ratio  pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Jakarta  Periode  2005-2007 .  Tesis  Manajemen  Pasca  Sarjana  UNDIP. Semarang
Raissa, Febryanno. (2012). Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Perusahaan Yang Tercatat di PT Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen, Unika Widya Mandala Surabaya , Vol.1, No. 6. Riyanto, Bambang. (2011). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan . Yogyakarta: Penerbit GPFE
Ross,  S.A.,  Westerfield,  R.W.,  Jordan,  B.D.  (2015). Essentials  of  Corporate Finance Asia Global Edition . McGraw-Hill Higher Education, Singapore. Stice,  E.K.  &  Stice,  J.D.  (2013). Intermediate  accounting  (19 th ed) .  Singapore: South Western.
Sudarmadji,  Ardi  Murdoko  dan  Sularto,  Lana.  (2007).  Pengaruh  Ukuran Perusahaan,  Profitabilitas,  Leverage,  dan  Tipe  Kepemilikan  Perusahaan Terhadap Luas Voluntary Disclosure Laporan Keuangan Tahunan. Jurnal Penelitian, Fakultas Ekonomi . Universitas Gunadarma, Jakarta.
Sugeng,  Bambang.  (2009).  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  dan  Struktur  Modal terhadap Kebijakan Inisiasi Dividen Di Indonesia. Jurnal Ekonomi Bisnis , 1, 39-48.
Suharli,  Michell.  (2004). Studi  Empiris  Terhadap  Faktor  Penentu  Kebijakan Jumlah  Dividen. Tesis  Magister  Akuntansi  (Tidak  Dipublikasikan). Jakarta.
Suharli,  Michell.  (2006).  Studi  Empiris  Mengenai  Pengaruh  Profitabilitas, Leverage, dan  Harga Saham Terhadap Jumlah Deviden Tunai (Studi pada Perusahaan  yang Terdaftar di  Bursa Efek Jakarta Periode     2002-2003). Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Vol 6, No 2, 2006
Suharli,  Michell.  (2007).  Pengaruh  Profitability  dan  Investment  Opportunity  Set Terhadap  Kebijakan  Deviden  Tunai  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel Penguat. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , vol. 9, no. 1, Mei 2007: 9-17. Sundjaja,  Ridwan  S.,  Barlian,  Inge,  dan  Sundjaja,  Darma  Putra.  (2007). Manajemen Keuangan I , Edisi Keenam . Bandung: UNPAR Press.
Wahyudi,  E.  dan  Baidori.  (2008).  Pengaruh  Insider  Ownership,  Collateralizable Assets, Growth in Net Assets, dan Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Listing  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode 2002-2006. Jurnal aplikasi manajemen 6 (3): 474-482.
Weston,  J.  Fred  &  Brigham,  Eugene  F.  (1996).  Manajemen  Keuangan  edisi kedelapan jilid 2. (Penerjemah: Yohanes Lamarto, et al.). Jakarta: Penerbit Erlangga. (Buku asli diterbitkan tahun 1986).
Yonathan, Jessica. (2014). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Arus Kas Operasi, Ukuran Perusahaan, Dan Leverage Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di  BEI Periode 2010-2012 . Skripsi. Universitas Katolik Atma Jaya Jakarta.