## PENGARUH RIGHT ISSUE TERHADAP LIKUIDITAS SAHAM

## The Influence of Right Issue to The Liquidity of Share

## Ratnaningrum
Staf Pengajar STIE Trianandra Kartasura

## ABSTRACT
The aim of this research was to obtain empirical evidence about the influence of the right issue to the decision  to be taken by investor . The choosen sample is the company that have brought outside the right issue in 2002  -  2004. This study use measurement with trading  volume  activity  (TVA)  and  bid  ask  spread.  To  prove  differentiation  of  trading volume activity and relative spread before and after the announcement of right issue, this study  has  used  two  paired  sample  test.  The  results  of  this  research  are  indicated  that  the right issue has no information enough to investors’ preference. Researcher has judged that other  factors  that  can  influence  to  trading  volume  and  bid  ask  spread,  like  the  ownership cost and asymetri information are necessary to be control to get the different result.

## Keywords: Bid ask spread, right issue, relative trading activity

## PENDAHULUAN
Secara  umum  likuiditas  saham menunjukkan  ciri  suatu  sekuritas  dengan cukup  banyaknya  unit  yang  beredar sehingga memungkinkan adanya transaksi dalam jumlah besar tanpa mengakibatkan penurunan  harga  yang  berarti.  Dua  hal yang  harus  diperhatikan  pada  likuiditas saham  adalah  volume  transaksi  dan perbedaan  kurs  jual  dan  kurs  beli  ( bid ask  spread )  dari  suatu  saham.  Semakin banyak jumlah saham yang ditransaksikan  terhadap  jumlah  total saham  tersebut  yang  beredar  di  pasar modal  dan  semakin  rendah  perbedaan antara  kurs  jual  dan  kurs  beli  suatu sekuritas dari pasar modal, maka semakin likuid saham tersebut.
Kebijakan right  issue merupakan upaya  emiten  untuk  menghemat  biaya serta  untuk  menambah  jumlah  saham beredar.  Dengan  adanya right  issue kapitalisasi  pasar  saham  akan  meningkat dalam  prosentase  yang  lebih  kecil daripada  prosentase  jumlah  saham  yang
beredar.  Pada  umumnya  diharapkan pertambahan  jumlah  lembar  saham  di pasar akan meningkatkan frekuensi perdagangan  atau  dengan  kata  lain  dapat meningkatkan likuiditas saham.
Bid  ask  spread harga  saham merupakan  salah  satu  obyek  perilaku pasar saham  yang banyak diteliti . Forjan dan  Mc  Corry  (1995)  meneliti  dan menemukan bahwa berkurangnya asymetri  informasi  karena  pengumuman stock splite mengakibatkan bid ask spread yang  mengecil.  Giri  (1998)  menemukan bahwa deviden perusahaan publik di BEJ tidak  menyebabkan  perubahan bid  ask spread saham tersebut. Penelitian dengan menggunakan volume perdagangan saham  juga  sudah  banyak  dilakukan  . Husnan,  Hanafi  dan  Wibowo  (1985) meneliti  dampak  pengumuman  laporan keuangan  terhadap kegiatan perdagangan saham dan variabilitas tingkat keuntungan.
Hasilnya menunjukkan
bahwa pada tanggal pengumuman kegiatan perdagangan lebih aktif
dibandingkan  di  luar  pengumuman. Penelitian  Kim  dan  Verechia  (1991) menyimpulkan  bahwa  reaksi  volume perdagangan  saham  merupakan  suatu fungsi  pertambahan  baik  pada  perbedaan kecermatan  para  investor  pada  private predisclosure
informasi
maupun perubahan harga absolut.
Berdasarkan argumen diatas penulis  berpendapat  bahwa  variabel volume  perdagangan  dan bid  ask  spread merupakan  variabel  yang  penting  dan dapat  mencerminkan  informasi  yang terjadi  di  pasar  modal  dengan  asumsi pasar  modal  efisien.  Penelitian  ini menggunakan  variabel bid ask spread 1 . Hasil  penelitian  ini  diharapkan dapat  memberikan  informasi  mengenai pengaruh pengumuman right issue terhadap  pengambilan  keputusan  oleh investor.  Untuk  menguji  pengaruh right issue terhadap  tingkat  likuiditas  saham yang diukur dengan volume perdagangan dan bid  ask  spread ,  maka  peneliti mengajukan hipotesis sebagai berikut: H1 1 :  Aktifitas volume perdagangan saham  pada  tanggal  pengumuman
right issue berbeda secara signifikan dengan aktifitas volume perdagangan saham pada lima hari di seputar tanggal pengumuman. H1 2 :  Aktifitas volume perdagangan setelah tanggal pengumuman right issue berbeda  secara  signifikan dengan aktifitas volume perdagangan saham sebelum tanggal pengumuman
H1 3 :  Rata-rata  relatif  spread  pada tanggal  pengumuman right  issue berbeda  secara  signifikan  dengan rata-rata  relatif  spread  pada  lima hari di seputar tanggal
pengumuman
H14  :  Rata-rata  relatif  spread  setelah tanggal  pengumuman  right  issue berbeda  secara  signifikan  dengan rata-rata  relatif  spread  saham sebelum tanggal pengumuman.

## BAHAN DAN METODA
Volume perdagangan saham diukur  dengan  aktifitas  perdagangan relatif ( relative trading activity ) dinyatakan dengan rumus sbb: TVA I,t =
Σ Saham perusahaan yang diperdagangkan pada waktu t
Σ Saham perusahaan yang tercatat di BEJ pada waktu t
Setelah TVA masing – masing diketahui kemudian dihitung rata-rata volume perdagangan relatif dengan cara sbb:

## X TVA
= Σ TVA I n
Relatif  spread  merupakan  perbandingan  antara  absolut  spread  dengan  perubahan  yang terjadi pada harga dengan menggunakan persamaan:
REFS j,t = Ask j,t -  Bid j,t (Ask j,t + Bid j,t ) /  2
1 Thomas  E  Copland    (1979)  menggunakan  variable  bid  ask  spread  untuk  mengukur likuiditas saham berdasarkan atas volume perdagangan dan bid ask spread

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Sebelum  melakukan    pengujian hipoteis  alternatif  pertama  dan  kedua terlebih  dahulu  dilakukan  perhitungan rata-rata  aktivitas  perdagangan  relative (TVA)
Tabel  1. Rata-rata  TVA  selama  periode pengamatan Hari Mean -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0,0876 0,0055 0,0019 0,0019 0,0047 0,0127 0,0018 0,0014 0,0013 0,0013 0,0011
Tabel 2. Rata-rata TVA Periode Mean • 5 hari sebelum • Saat Even • 5 hari sesudah 0,1016 0,0127 0,0069 Berdasarkan  hasil  perhitungan
rata-rata  aktivitas  perdagangan  relative (TVA)  sebelum  pengumuman  dengan pada  saat  maupun  sesudah  pengumuman, menunjukkan adanya perbedaan rata-rata, sesuai dengan hipotesis alternatif pertama dan  kedua,  namun  angka  tersebut  belum diuji  secara  statistik.  Berikut  ini  hasil pengujian  hipotesis  pertama  dan  kedua dengan  menggunakan  uji  beda  dua  mean (two paired sample test).
Tabel 3. Hasil uji t untuk TVA secara kumulatif
No Periode  Perbandingan T hitung Signifikansi Kesimpulan 1 2 Pada saat dengan diluar
• Sebelum dengan saat • Sesudah dengan saat Sebelum dengan sesudah -0,861 1,187 4,294 0,344 0,446 0,146 Tdk signifikan Tdk signifikan Tdk signifikan Hasil pengujian hipotesis alternatif pertama dan kedua menunjukkan  bahwa  secara  kumulatif volume  perdagangan  saham  pada  saat dengan  di  luar  pengumuman  serta
sebelum  dengan  sesudah  pengumuman tidak  berbeda  secara  signifikan.  Hal  ini ditunjukkan  dengan  nilai  signifikansi yang lebih dari 0,05.
Tabel  4.  Hasil  Uji  t  Untuk  TVA  Secara
Parsial Periode perbandingan t hitung Signifikansi H0 dengan h-1 H0 dengan h-2 H0 dengan h-3 H0 dengan h-4 H0 dengan h-5 H0 dengan h1 H0 dengan h2 H0 dengan h3 H0 dengan h4 H0 dengan h5 H-1 dengan h1 H-2 dengan h2 H-3 dengan h3 H-4 dengan h4 H-5 dengan h5 -2,049 0,754 0,706 0,915 0,525 -0,674 -0,686 1,560 -0,744 1,807 -0,929 1,064 1,011 1,106 1,489 0,289 0,589 0,609 0,528 0,692 0,622 0,617 0,363 0,593 0,322 0,523 0,480 0,497 0,468 0,376
Hasil  pengujian  secara  parsial TVA  untuk  periode  pada  saat  dengan  di luar  pengumuman  serta  sebelum  dan sesudah  pengumuman  tidak  ada  yang menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan. Penelitian ini konsisten dengan penelitian Arif  Budiarto  (1999)  sehingga  diduga informasi Right Issue tidak  mempunyai kandungan  informasi  yang  cukup  untuk mempengaruhi preferensi investor.
Sebelum  melakukan  pengujian hipotesis  alternatif  ketiga  dan  keempat terlebih  dahulu  dilakukan    perhitungan rata-rata REF
Tabel 5. Rata-rata REF selama periode pengujian Hari Mean -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 0,0064 0,1782 0,0796 0,0938 0,0063 0,1695 0,0729 0,0777 0,0362 0,0947 0,0234
Tabel  6.  Rata-rata  REF  periode  sebelum, pada saat dan sesudah Periode Mean • 5 hari sebelum • Pada saat • 5 hari sesudah 0,0,0678 0,1695 0,0373 Berdasarkan  hasil  perhitungan rata-rata  REF  sebelum  pengumuman dengan  pada  saat  maupun  sesudah pengumuman, menunjukkan adanya perbedaan rata-rata, sesuai dengan hipotesis    alternatif  ketiga  dan  keempat namun  perlu  dilakukan  uji  statistik. Berikut  ini  hasil  pengujian  hipotesis ketiga dan keempat dengan menggunakan uji beda dua mean (paired sample test).
Tabel 7. Hasil Uji t Secara Kumulatif
No Periode perbandingan t hitung Signifikansi Kesimpulan
1
2 Pada saat dengan di luar
• Sebelum dengan pada saat
• Sesudah dengan pada saat Sebelum dengan sesudah -0,861 -1,187 4,294 0,548 0,446 0,146 Tdk  Signifikan Tdk Signifikan Tdk Signifikan
Hasil  pengujian  hipotesis  ketiga dan  keempat  menunjukkan  bahwa  secara kumulatif  rata-rata relatif spread pada saat  dengan  di  luar  pengumuman, sebelum  dengan  sesudah  pengumuman tidak  berbeda  secara  signifikan  .  Hal  ini dilihat  dari  nilai  signifikansi  yang  lebih besar  dari  0,05.  Hipotesis  ditolak  karena tidak didukung bukti empiris.
Tabel 7. Hasil Uji t secara Parsial
Periode Perbandingan T hitung Signifikansi H0 dengan h-1 H0 dengan h-2 H0 dengan h-3 H0 dengan h-4 H0 dengan h-5 H0 dengan h1 H0 dengan h2 H0 dengan h3 H0 dengan h4 H0 dengan h5 H-1 dengan h1 H-2 dengan h2 H-3 dengan h3 H-4 dengan h-4 H-5 dengan h5 -1,095 -1,333 -1,273 0,094 -0,403 1,254 1,281 1,118 1,360 1,126 -0,929 1,064 1,011 1,106 1,491 0,471 0,410 0,424 0,940 0,756 0,428 0,422 0,465 0,404 0,462 0,523 0,480 0,497 0,468 0,376
Hasil  pengujian relatif  spread secara  parsial  untuk  periode  pada  saat dengan  di  luar  pengumuman  seluruhnya menunjukkan signifikansi lebih besar dari 0,05  sehingga  disimpulkan  bahwa relatif spread pada  saat  dengan  di  luar pengumuman tidak berbeda secara signifikan.

## SIMPULAN
Berdasarkan pengujian hipotesis 1 sampai 4, dalam penelitian ini mendapatkan  bukti  empiris  pengumuman right issue (upaya emiten untuk menambah saham beredar) tidak berpengaruh terhadap frekuensi
perdagangan  saham  (likuiditas  saham). Hal  tersebut  dapat  dilihat  dengan  tidak adanya perbedaan yang signifikan aktifitas  perdagangan  saham  dan  relatif spread  (perubahan  yang  terjadi    pada permintaan dan penawaran secara relative)  pada  saat  pengumuman  dengan periode sebelum dan sesudah pengumuman right issue . Mungkin informasi  right  issue  tidak  mempunyai kandungan  informasi  yang  cukup  untuk mempengaruhi  preferensi  investor  dalam membeli  saham.  Peneliti  menduga  bila biaya kepemilikan dan assymetri informasi 2 (perbedaan  informasi  )  antara manajemen dengan investor dapat dikontrol  maka  akan  memberikan  hasil penelitian yang kontras dengan penelitian ini.  Penelitian  selanjutnya  diharapkan dapat mengendalikan factor jenis industri sehingga efek industri dapat diminimalkan.

## DAFTAR PUSTAKA
Asquith,  P  and  Davids  Mullin    1986.
Equity Issue and Offering
Dillution.  Journal  of  Financial Economic. Vol 15 : 61 – 89.
Ball, R and P Brown. 1986. An Empirical Evaluation  of  Accounting  Income Number.  Journal  of  Accounting
Research. Vol 6
2 Chan dan Seow (1995) berargumen bahwa biaya kepemilikan dan assymetri informasi memegang peranan penting dalam menetapkan bid ask spread saham
Beaver,  w.  1968.  The  Information Contents  of  Annual  Earning Announcement Empirical Research.  Journal  of  Accounting Research, vol 6 Budiarto,  Arif  dan  Zaki  Baridwan.  1999. Pengaruh  Pengumuman    Right Issue Terhadap Tingkat Keuntungan Dan Likuiditas Saham  di  BEJ  Periode  1994  – 1996.  Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia. Vol 2,  hal 9 – 116
Copeland,  E  Thomas,    1979.  Liquidity
Changes  Following  Stock  Splite.
Journal Of Finance.
Cooper, Emmory, 1995. Business Research  Methods  ,  Richard  D Irwin Inc.
Chan,  H.C,  and  G.S  Seow.  1995.  The Effect  Of  Inventory  Cost  and Advense  Information  On  Relative Bid  Ask  Spread:  The  Case  Of Telefonos  de  Mexico  Shares. Finance Practice and Solution, vol
5 Forjan and mc Corry. 1997. Evidence On The Behaviour Of Bid Ask Spread Sorrounding Stock Splite Announcement. Journal Of Apllied  Business  Research,  Vol 11
Greenstain,  MM  and  Sami,  1994.  The
Impact  Of  The  SEC  Sigment
Disclosure  Requirement  On  The Bid  Ask  Spread.  The  Accounting
Review, Vol 69
Giri,  E.F  .  1998.  Pengaruh  Kebijakan Perubahan  Deviden  dan  Variabel Penjelas Terhadap Asimetri Informasi  Yng  Diukur  Dengan Besarnya  Bid  Ask  Spread.  Tesis M Si, UGM Halim,  Abdul.  2000.  Studi  Empiris Tentang Pengaruh Vol Perdagangan Dan Return Terhadap  Bid  Ask  Spread  Saham Industri  Rokok  di  BEJ  dengan
Model  Koreksi  Kesalahan.  Jurnal Riset Akuntansi  Indonesia, Vol 3,
Hal 69 – 85
Hastuti,  Ambar  Woro  dan  Bambang Sudibyo. 1998. Pengaruh Publikasi  Laporan  Arus  Kas Terhadap  Volume  Oerdagangan Saham.  Jurnal  Riset  Akuntansi
Indonesia, Vol 1
Kim  G  and  Verrechia.  Robert  E.  1991.
Trading Volume and Prices Reaction To Publik Announcemen, Journal Accounting Research, Vol 19
Marsh,  P.  1979.  Equity  Right  Issue  and The  Effisiensi  of  UK  Stock Market.  Journal  of  Finance.  Sept, pp 835 – 869
Stoll,  H.R.  1989.  Infery  The  Component of  The  Bid  Ask  Spread:  Theory and  Empirical  Test.  Journal  of Finance, Vol 44
Sudana,  I  Made  dan  Hani  Hariawati.
1996. Pengaruh Pengumuman Right  Issue  Terhadap  Tingkat Likuiditas  Saham  di  BEJ. Periode 1992  –  1995.  Majalah  Ekonomi, No 1, April, Hal 29 - 35