ANALISA FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI DIVIDEND PAYOUT RATIO
(Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di BEI 2015-2017)
Maria Jeannifer Lie 1
Universitas Multimedia Nusantara maria.jeannifer@student.umn.ac.id
Maria Stefani Osesoga 2
Universitas Multimedia Nusantara maria.stefani@umn.ac.id

## Diterima 8 Maret 2020 Disetujui 18 Mei 2020
Abstract- The objective of  the research is to obtain empirical evidence of the effect of  Return on Assets, Current Ratio, Debt to Equity Ratio, and Managerial Ownership towards Dividend Payout Ratio. Companies need to know any factors to determine the optimal dividend policy.
The sample in this research is selected by using purposive sampling method and the secondary data used in this research was analyzed by using multiple regression method. The total amount of sample in this research is 13 firms which is registered as manufacturing sector in BEI for the year 2015 - 2017; published financial reports using Rupiah currency; audited by independent auditor; published financial reports for January 1 until December 31 periods, have positive net income, declared cash dividend, did not do stock split/ reverse stock split; and have managerial ownership on shareholders structure. The result of this research are Return on Assets, Current Ratio, Debt to Equity Ratio, and Managerial  Ownership  simultaneously  has  significant  effect  towards  Dividend  Payout  Ratio. Partially, variable Return on Assets, and Managerial Ownership have positive significant effect on Dividend  Payout  Ratio.  While  Current  Ratio  and  Debt  to  Equity  Ratio  does  not  have  significant effect towards Dividend Payout Ratio.
Keywords: Current Ratio, Debt to Equity Ratio, Dividend Payout Ratio, Managerial Ownership, Return on Assets.

## 1. PENDAHULUAN
Untuk  memudahkan  investor  yang  menginginkan  keuntungan  investasi  dari  dividen dalam  menetapkan  saham-saham  apa  saja  yang  dividennya  menguntungkan,  Bursa  Efek Indonesia  pada  tanggal 17  Mei 2018 meluncurkan indeks IDX High Dividend 20 . Indeks IDX High Dividend 20 adalah harga atas 20 saham yang membagikan dividen tunai selama tiga tahun terakhir dan memiliki dividend yield yang tinggi. Konstituen Indeks IDX High Dividend 20 adalah saham  dari  perusahaan  tercatat  yang  membagikan  dividen  tunai  selama  3  tahun  terakhir  serta memiliki  rata-rata  harian  nilai  transaksi  reguler  untuk  periode  3  bulan,  6  bulan,  dan  12  bulan terakhir masing-masing lebih besar dari Rp 1 miliar (Bursa Efek Indonesia, 2019). Berikut adalah grafik mengenai daftar saham yang termasuk dalam indeks IDX High Dividend 20 periode Mei 2018 sampai Januari 2019 berdasarkan industrinya:
Gambar 1 Emiten yang termasuk dalam IDX High Dividend 20 periode Mei 2018 – Januari 2019 berdasarkan Industri
Sumber: Bursa Efek Indonesia (2019)
Gambar 1  menunjukkan  bahwa  perusahaan  sektor  manufaktur  memiliki jumlah  emiten terdaftar terbanyak dalam Indeks IDX High Dividend 20. Hal ini menunjukkan perusahaan sektor manufaktur memberikan dividen yang menjanjikan bagi investor.
Dividen merupakan pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan dan berasal dari keuntungan  yang  dihasilkan  perusahaan.  Dividen  diberikan  setelah  mendapat  persetujuan  dari pemegang saham dalam Rapat Umum Pemegang Saham (Bursa Efek Indonesia, 2019). Dividen menjadi  salah  satu  kebijakan  yang  penting  di  dalam  perusahaan  karena  menyangkut  investasi yang dilakukan oleh investor. Ketika perusahaan memiliki potensi yang besar untuk membagikan dividen,  perusahaan  menunjukkan  sinyal  kepada  investor  bahwa  perusahaan  sedang  dalam kondisi  yang  baik  dan  menguntungkan,  sehingga  akan  mengakibatkan  investor  tertarik  untuk melakukan  investasi  dan  akan  membuat  potensi  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada perusahaan akan semakin besar.
Dilansir dari bisnis.com, PT Astra International Tbk. merupakan salah satu saham yang diminati oleh investor asing. Berdasarkan data Bursa Efek Indonesia, investor asing membukukan pembelian  bersih  pada  saham  PT  Astra  International  Tbk.  senilai  Rp  230.200.000.000  dalam seminggu  ke  belakang  (9/4/2019).  Laporan  keuangan  tahun  2017  PT  Astra  International  Tbk. menunjukkan bahwa perusahaan membagikan dividen tunai untuk tahun buku 2016 sebesar Rp 6.801.000.000.000.  Pembagian  dividen  diumumkan  pada  tanggal  21  September  2016,  dimana rata-rata  harga  saham  perusahaan  15  hari  sebelum  pengumuman  adalah  sebesar  Rp  8.145  per lembar  saham.  Setelah  pengumuman  pembagian  dividen,  harga  saham  PT  Astra  International Tbk.  mengalami  kenaikan.  Rata-rata  harga  saham  PT  Astra  International  Tbk.  15  hari  setelah adanya pengumuman pembagian dividen menjadi sebesar Rp 8.545 per lembar saham. Kemudian pada  tahun  buku  2017  PT  Astra  International  Tbk.  membagikan  dividen  tunai  sebesar  Rp 7.489.000.000.000 atau naik sebesar 10,12% dari tahun sebelumnya. Pembagian dividen tersebut diumumkan  pada  tanggal  27  September  2017,  dimana  rata-rata  harga  saham  PT  Astra International Tbk. 15 hari sebelum pengumuman pembagian dividen adalah sebesar Rp 7.850 per lembar saham. Rata-rata harga saham PT Astra International Tbk. kembali mengalami kenaikan setelah adanya pengumuman pembagian dividen 2017. Diketahui rata- rata harga saham 15 hari setelah pengumuman  pembagian dividen  menjadi  sebesar Rp 7.966 per lembar  saham. Hal  ini menunjukkan jumlah dividen tunai yang dibagikan perusahaan dapat membuat investor tertarik untuk  menanamkan  modalnya.  Adanya  pengumuman  pembagian  dividen  tunai  dapat
meningkatkan  permintaan  saham  perusahaan  dan  membuat  harga  saham  perusahaan  juga mengalami peningkatan.
Adanya  kebijakan  dividen  dapat  membantu  investor  untuk  mempertimbangkan  apakah akan  melakukan  investasi  di  perusahaan  tersebut  atau  tidak.  Investor  yang  mengharapkan keuntungan  dari  dividen  akan  melakukan  invetasi  pada  perusahaan  yang  memiliki  kebijakan dividen yang tinggi. Selain itu, kebijakan dividen juga dapat menjadi pertimbangan bagi kreditur untuk menilai kemampuan perusahaan dalam membayarkan utang dan bunganya. Kreditur akan bersedia  memberikan  kredit  pada  perusahaan  yang  rutin  membagikan  dividen  tunai  karena menandakan kecukupan saldo kas dan saldo laba yang dimiliki perusahaan. Peranan kebijakan dividen dalam pertimbangan keputusan investor dan kreditor inilah yang memotivasi banyaknya dilakukan penelitian terkait kebijakan dividen.
Kebijakan dividen diukur dengan menggunakan Dividend Payout Ratio . Dividend Payout Ratio menggambarkan jumlah laba dari setiap lembar saham yang dialokasikan ke dalam bentuk dividen (Setiawati dan Yesisca, 2016). Dividend Payout Ratio merupakan perbandingan antara dividen yang dibayarkan dengan laba bersih yang didapatkan perusahaan. Semakin tinggi DPR menunjukkan semakin banyak dividen yang dibayarkan dari laba bersih perusahaan.
Kebijakan dividen dapat dipengaruhi oleh berbagai faktor. Salah satu faktor yang dapat mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio adalah Return  on  Asset s  ( ROA ). Return  on  Asset s merupakan  salah  satu  proksi  dari  rasio  profitabilitas. ROA menggambarkan  seberapa  efektif perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dari  aset  yang  digunakan.  Semakin  tinggi ROA menunjukkan  bahwa  perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  yang  tinggi  dari  aset  yang dimilikinya. Semakin tinggi ROA suatu perusahaan, menggambarkan bahwa perusahaan mampu mengelola  aset  yang  dimilikinya  secara  efektif  dan  efisien  untuk  memperoleh  laba.  Dengan meningkatnya laba  perusahaan,  maka retained earning perusahaan  meningkat. Semakin tinggi retained earning perusahaan  maka akan  meningkatkan  potensi perusahaan untuk  membagikan laba dalam bentuk dividen tunai kepada pemegang saham. Ketika dividen tunai yang dibagikan lebih  besar  daripada  laba  yang  dijanjikan  perusahaan,  maka Dividend  Payout  Ratio akan meningkat.  Dapat  disimpulkan,  ketika ROA meningkat  maka Dividend  Payout  Ratio akan meningkat juga. Penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian Laili, dkk. (2015) yang menyatakan bahwa Return  on  Asset s  berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel Dividend  Payout  Ratio . Sementara penelitian yang dilakukan oleh Laim, dkk. (2015) dan menunjukkan bahwa variabel Return on Asset s tidak berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio .
Faktor Current Ratio juga dapat mempengaruhi tingkat Dividend Payout Ratio . Current Ratio mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya melalui sejumlah aktiva lancar yang dimiliki oleh perusahaan (Samrotun, 2015). Semakin tinggi Current Ratio suatu  perusahaan  menunjukkan  bahwa  perusahaan  mampu  melunasi  kewajiban  jangka pendeknya  dengan  menggunakan  aset  lancarnya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan memiliki  saldo  kas  yang  cukup  untuk  dapat  melunasi  kewajiban  lancarnya  dan  membuat kemampuan  perusahaan  untuk  membagikan  dividen  tunai  kepada  investor  dari  sisa  kas  yang tersedia meningkat. Semakin tinggi Current Ratio juga menunjukkan jumlah current asset lebih banyak  daripada current  liabilities .  Perusahaan  dapat  menggunakan current  asset berupa persediaan untuk mendukung operasional perusahaan dalam menghasilkan pendapatan. Kenaikan pendapatan yang diikuti dengan efisiensi biaya akan membuat laba yang dihasilkan perusahaan meningkat.  Semakin  tinggi  laba,  maka  akan  meningkatkan  retained  earning.  Semakin  tinggi retained earning perusahaan  maka akan  meningkatkan  potensi perusahaan untuk  membagikan laba dalam bentuk dividen tunai kepada pemegang saham. Ketika dividen tunai yang dibagikan lebih  besar  daripada  laba  yang  dijanjikan  perusahaan,  maka Dividend  Payout  Ratio akan meningkat. Dapat disimpulkan semakin tinggi Current Ratio maka Dividend Payout Ratio juga
akan mengalami peningkatan. Hal  ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Wardani, dkk. (2018) yang menyatakan bahwa Current Ratio berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio . Sementara  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Laim,  dkk.  (2015)  menunjukkan  bahwa  variabel Current Ratio tidak berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio . Debt to Equity Ratio ( DER ) juga merupakan faktor yang mempengaruhi Dividend Payout Ratio . DER menunjukkan  perbandingan  antara  total  utang  yang  dimiliki  perusahaan  dengan modal  sendiri  (Martono  dan  Harjito,  2007  dalam  Laim,  dkk.,  2015).  Semakin  rendah DER perusahaan  maka menunjukkan bahwa jumlah utang  perusahaan lebih kecil dari jumlah  modal perusahaan. DER yang  rendah  menunjukkan  bahwa  perusahaan  lebih  banyak  menggunakan modal dibanding utang sebagai sumber pembiayaan. Semakin rendah jumlah utang perusahaan mengakibatkan  beban  bunga  yang  perlu  dibayarkan  perusahaan  akan  semakin  rendah  dan pembayaran  utang  melalui  kas  juga  akan  semakin  rendah.  Semakin  rendah  beban  bunga  akan mengakibatkan  laba  perusahaan  meningkat  dan  semakin  rendah  pembayaran  utang  akan meningkatkan  saldo kas  yang tersedia. Dengan  meningkatnya laba  perusahaan,  maka retained earning perusahaan  meningkat.  Semakin  tinggi retained  earning perusahaan  maka  akan meningkatkan  potensi  perusahaan untuk membagikan laba  dalam bentuk dividen tunai kepada pemegang saham. Ketika dividen tunai yang dibagikan lebih besar daripada laba yang dijanjikan perusahaan,  maka Dividend  Payout Ratio akan meningkat.  Dapat  disimpulkan bahwa  semakin rendah  nilai DER ,  maka Dividend  Payout  Ratio akan  semakin  tinggi.  Hal  ini  sejalan  dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Laim,  dkk.  (2015)  yang  menyatakan  bahwa DER berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio . Sementara penelitian yang dilakukan oleh Palupi, dkk. (2015) menunjukkan bahwa variabel DER tidak berpengaruh terhadap Dividend Payout Ratio . Faktor  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi Dividend  Payout  Ratio yaitu  kepemilikan manajerial.  Kepemilikan  manajerial  merupakan  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  pihak manajemen  termasuk  juga  dewan  direksi  dan  komisaris  (Awalina,  2016).  Pihak  manajerial sebagai  pemegang  saham  akan  mengharapkan return atas  investasinya  yaitu  berupa  dividen. Semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial  menandakan  persentase  yang  dimiliki  manajerial perusahaan  semakin  besar  sehingga pengaruh  manajerial dalam  pengambilan keputusan  dalam RUPS  menjadi lebih  besar, termasuk  dalam pengambilan keputusan terkait kebijakan  dividen. Manajerial akan cenderung mengupayakan agar jumlah dividen tunai yang dibagikan perusahaan semakin besar karena, semakin tinggi dividen yang dibagikan perusahaan maka semakin tinggi juga keuntungan yang diperoleh pihak manajerial. Semakin besar pembagian dividen maka DPR akan  mengalami  peningkatan  juga.  Dapat  disimpulkan  semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial maka Dividend Payout Ratio akan semakin tinggi juga. Hal ini sejalan dengan penelitian Sumanti dan  Mangantar  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  secara signifikan  dengan  arah  positif  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Sementara  penelitian  yang dilakukan oleh Yudiana dan Yadnyana (2016) yang menunjukkan bahwa variabel kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Adanya  hasil  penelitian sebelumnya  yang  memberikan  hasil  berbeda  mengenai  faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan dividen membuat peneliti ingin meneliti lebih lanjut terkait kebijakan dividen.

## 1.1.Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang penelitian, maka rumusan masalah penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Apakah Return on Asset berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio ?
2. Apakah Current Ratio berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio ?
3. Apakah Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio ?
4. Apakah  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  terhadap Dividend  Payout
Ratio ?

## 2. TINJAUAN PUSTAKA DAN HIPOTESIS

## 2.1.Agency Theory
Teori keagenan ( agency theory ) adalah teori mengenai hubungan antara pemegang saham sebagai  prinsipal  dan  manajemen  sebagai  agen.  Manajer  diberi  kekuasaan  oleh  para  pemilik perusahaan,  yaitu  pemegang  saham  untuk  membuat  keputusan,  dimana  hal  ini  menciptakan potensi konflik kepentingan (Brigham dan Houston, 2006 dalam Suci, 2016). Masalah keagenan timbul karena manajemen dan pemilik memiliki perbedaan kepentingan. Agency problem adalah masalah  yang  muncul  ketika  manajer  menempatkan  tujuan  pribadi  di  atas  tujuan  pemegang saham  (Gitman  dan  Zutter,  2015).  Dalam  kaitannya  dengan  kebijakan  dividen  perusahaan, investor menginginkan pembagian dividen yang besar karena dividen merupakan arus kas masuk bagi  investor  dan  juga  merupakan  sinyal  bagi  investor  mengenai  kemampuan  perusahaan  dan prospek  pada  masa  yang  akan  datang.  Adapun  pihak  manajemen  akan  berusaha  untuk membagikan  dividen  seminimal  mungkin  karena  pembagian  dividen  membuat  semakin  kecil dana yang ada dalam pengendaliannya (Setiawati dan Yesisca, 2016).

## 2.2.Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  merupakan  suatu  keputusan  mengenai  pembagian  laba  perusahaan kepada para pemegang saham. Kebijakan dividen adalah salah satu isu yang paling diperdebatkan dari sektor korporasi (Delikartika dan Ferry, 2017). Teori yang terkait dengan kebijakan dividen yaitu:
1. Dividend  Irrelevance  Theory .  Teori  ini  dikemukakan  oleh  Merton  Miller  dan  Franco Modigliani (MM), mereka berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan tidak ditentukan oleh besarnya Dividend Payout Ratio namun nilai perusahaan hanya ditentukan oleh kemampuan dasarnya  dalam  menghasilkan  laba  dan  resiko  bisnisnya  (Bringham  dan  Houston,  2001 dalam Samrotun, 2015).
2. Bird In The Hand Theory . Teori ini  dikemukakan oleh Gordon  dan Lintner,  pembayaran dividen dapat mengurangi ketidakpastian yang dihadapi investor (Gitman dan Zutter, 2015). Investor lebih menghargai pendapatan dari dividen dibandingkan dengan capital gain karena komponen hasil dividen risikonya lebih kecil dari komponen capital gain (Wijayanto dan Putri, 2018).
3. Tax Preference Theory . Teori ini memiliki dua alasan yang berkaitan dengan pajak untuk beranggapan bahwa investor lebih menyukai pembagian dividen yang rendah daripada yang tinggi, karena keuntungan modal ( capital gain ) dikenakan tarif pajak lebih rendah daripada pendapatan dividen, dan pajak atas keuntungan tidak dibayarkan sampai sahamnya terjual sehingga ada efek nilai waktu (Suci, 2016).
4. Information  Content  or  Signaling  Theory .  Suatu  teori  yang  menyatakan  bahwa  investor menilai  perubahan  dividen  sebagai  pertanda  bagi  perkiraan  manajemen  atas  laba. Modigliani dan Miller berpendapat bahwa kenaikan dividen atas jumlah yang diharapkan merupakan suatu sinyal bagi investor bahwa manajemen perusahaan meramalkan laba yang baik di masa depan. Sebaliknya, penurunan dividen atau kenaikan dalam jumlah lebih kecil dari yang diharapkan, merupakan sinyal bahwa manajemen meramalkan laba masa depan yang buruk (Wijayanto dan Putri, 2018).
5. Clientele  Effect. Teori  ini  menjelaskan  bahwa  rasio  pembayaran  yang  berbeda  menarik berbagai  jenis investor tetapi tetap tidak  mengubah nilai  perusahaan (Gitman  dan Zutter, 2015).
Menurut  Gitman  dan  Zutter  (2015)  terdapat  tiga  jenis  kebijakan  dividen  yang digunakan perusahaan, yaitu:
1. Constant payout ratio dividend policy
Kebijakan dividen rasio pembayaran konstan adalah  kebijakan dividen
yang  membayarkan  dividen  berdasarkan persentase tertentu pada setiap periodenya.
2. Regular dividend policy
Kebijakan  dividen  ini  dilakukan  berdasarkan  pembayaran  dengan  jumlah  per  mata uang  yang  tetap  setiap  periodenya.  Perusahaan  biasanya  menggunakan  kebijakan dividen ini  dengan  menaikkan regular  dividend  setelah kenaikan pendapatan secara berkelanjutan terjadi dalam perusahaan.
3. Low regular and extra dividend policy
Kebijakan dividen ini dilakukan berdasarkan pada pembayaran dividen teratur yang rendah  dan ditambahkan  dengan  bonus  dividen  saat  perusahaan mendapatkan yang lebih tinggi daripada periode  yang  telah  ditentukan. Dengan adanya bonus dividen, perusahaan menghindari pandangan mengenai peningkatan dividen adalah permanen. Kebijakan  dividen  ini  banyak  digunakan  pada  perusahaan  yang  memiliki  banyak pergeseran pendapatan.

## 2.3.Dividend Payout Ratio
Dividend  Payout  Ratio  (DPR) merupakan  presentase  dividen  yang  dibagikan  dari keuntungan  bersih  perusahaan  (Suci,  2016). Dividend  Payout  Ratio merupakan  perbandingan antara dividen yang dibayarkan dengan laba bersih yang didapatkan perusahaan. Semakin tinggi rasio pembayaran dividen ( Dividend Payout Ratio ) akan menguntungkan untuk pihak investor, tetapi tidak  berlaku untuk  perusahaan karena akan  memperlemah keuangan  perusahaan, tetapi sebaliknya semakin rendah Dividend Payout Ratio akan memperkuat keuangan perusahaan dan akan  merugikan  para  investor,  karena  dividen  yang  diharapkan  investor  tidak  sesuai  yang diharapkan (Samrotun, 2015).

## 2.4. Return on Asset (ROA)
ROA merupakan  rasio  profitabilitas  yang  digunakan  untuk  mengukur  efektifitas perusahaan  di  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  memanfaatkan  aktiva  yang  dimiliki perusahaan.  Semakin  besar  rasio  ini,  menunjukkan  kinerja  perusahaan  semakin  baik,  karena tingkat kembalian investasi ( return ) semakin besar (Samrotun, 2015).
Ha 1 : Return on Assets berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio .

## 2.5. Current Ratio
Current  Ratio merupakan  rasio  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam memenuhi  kewajiban  jangka  pendeknya  yang  segera  jatuh  tempo  dengan  menggunakan  aset lancar yang tersedia (Hery, 2018).
Ha 2 : Current Ratio berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio .
2.6. Debt to Equity Ratio (DER)
Menurut  Laili,  dkk.  (2015) DER merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur tingkat leverage perusahaan. Financial leverage menunjukkan proporsi atas penggunaan utang untuk membiayai investasinya.
Ha 3 : Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio .

## 2.7. Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial merupakan jumlah saham yang dimiliki oleh pihak manajemen termasuk juga  dewan direksi  dan komisaris (Awalina, 2016). Menurut  Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 11/POJK.04/2017, direksi adalah organ perusahaan terbuka yang berwenang dan bertanggung jawab penuh atas pengurusan perusahaan terbuka untuk kepentingan perusahaan terbuka,  sesuai  dengan  maksud  dan  tujuan  perusahaan  terbuka  serta  mewakili  perusahaan terbuka,  baik  di  dalam  maupun  di  luar  pengadilan  sesuai  dengan  kententuan  anggaran  dasar. Sedangkan  dewan  komisaris  adalah  organ  perusahaan  terbuka  yang  bertugas  melakukan pengawasan secara umum dan/atau khusus sesuai dengan anggaran dasar serta memberi nasihat kepada direksi.
Ha4: Kepemilikan manajerial berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio.
2.8. Model Penelitian
Gambar 2 Model Penelitian

## 3. METODE PENELITIAN

## 3.1 Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah  perusahaan  pada  sektor manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Industri manufaktur terbagi dalam 3  subsektor  manufaktur  yaitu  industri  dasar  &  kimia,  aneka  industri  dan  industri  barang konsumsi. Penelitian ini  menggunakan laporan keuangan  yang  diterbitkan  selama periode 2015-2017.

## 3.2 Metode Penelitian
Penelitian ini merupakan penelitian hubungan sebab akibat (causal study) . Menurut Sekaran & Bougie (2016) “ causal study merupakan penelitian yang menguji apakah ada atau tidak  satu  variabel  yang  menyebabkan  variabel  lain  untuk  berubah. Causal  study dapat menunjukkan  hubungan  sebab  akibat  antara  variabel  yang  mempengaruhi  (independen), yaitu Return on Assets , Current Ratio , Debt to  Equity Ratio ,  dan kepemilikan  manajerial dengan variabel yang dipengaruhi (dependen), yaitu Dividend Payout Ratio .

## 3.3 Variabel Penelitian

## 3.3.1 Variabel Dependen
Di dalam penelitian ini terdapat dua variabel, yaitu variabel dependen dan variabel independen yang seluruhnya diukur dengan skala rasio. Dividend Payout Ratio merupakan persentase  keuntungan  per  lembar  saham  yang  akan  dibagikan  kepada  pemegang  saham dalam bentuk dividen tunai dari setiap laba yang dihasilkan per lembar saham. Gitman dan Zutter (2015) merumuskan DPR sebagai berikut:

## 3.3.2 Variabel Independen
Variabel  independen  menurut  Sekaran  dan  Bougie  (2016)  secara  umum  diduga bahwa variabel independen adalah variabel yang memengaruhi variabel dependen dengan cara  positif  atau  negatif.  Variabel-variabel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
1. Return on Assets ( ROA ) merupakan rasio profitabilitas yang digunakan untuk mengukur efektivitas perusahaan di dalam menghasilkan keuntungan dengan memanfaatkan aset yang dimiliki perusahaan. Menurut Weygandt, et al. (2019) rumus untuk menghitung ROA adalah sebagai berikut :
2. Current  Ratio  (CR) merupakan  rasio  untuk  mengukur  kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aset lancar
yang  tersedia.  Perhitungan Current  Ratio berdasarkan  Weygandt,  et  al.  (2019)  adalah sebagai berikut:
3. Debt to Equity Ratio  (DER) menunjukkan proporsi atas  penggunaan utang dan  ekuitas  untuk  membiayai  perusahaan. Debt  to  Equity  Ratio ( DER )  diukur  dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Gitman dan Zutter, 2015):
4. Kepemilikan  manajerial  menggambarkan  persentase  kepemilikan  saham perusahaan  yang  dimiliki  oleh direksi  dan komisaris perusahaan.  Kepemilikan manajerial diukur dengan menggunakan rumus sebagai berikut (Sumanti dan Mangantar, 2015):

## 3.4 Teknik Pengumpulan Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder ini berupa data keuangan perusahaan- perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2015-2017, dimana telah diaudit secara profesional. Data tersebut dapat diperoleh dari situs Bursa Efek Indonesia (BEI), yaitu www.idx.co.id .

## 3.5 Teknik Pengambilan Sampel
Data  penelitian  yang  menjadi  populasi  penelitian  adalah  seluruh  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015-2017. Teknik pengambilan sampel  yang  digunakan  adalah  metode purposive  sampling .  Kriteria  perusahaan  yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  berturut-turut  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada periode 2015-2017.
2. Menerbitkan  laporan  keuangan  dengan  menggunakan  mata  uang  Rupiah  secara berturut- turut selama periode 2015-2017.
3. Menerbitkan  laporan  keuangan  yang  telah  diaudit  oleh  auditor  independen  secara berturut- turut selama periode 2015-2017.
4. Menerbitkan laporan keuangan dengan periode 1 Januari sampai dengan 31 Desember secara berturut-turut selama periode 2015-2017.
5. Menghasilkan laba positif secara berturut-turut selama periode 2015-2017.
6. Membagikan dividen tunai secara berturut-turut selama periode 2016-2018.
7. Tidak melakukan share split/reverse share split secara berturut-turut  selama periode 2015- 2017.
8. Memiliki kepemilikan manajerial (direksi dan komisaris) dalam struktur kepemilikan saham perusahaan berturut-turut selama periode 2015-2017.
Berikut merupakan rincian sampel yang digunakan dalam penelitian:
Tabel 1 Rincian Pengambilan Sampel Penelitian No Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan 1 Perusahaan manufaktur yang terdaftar berturut-turut di Bursa Efek Indonesia pada periode 2015-2017. 136 2 Menerbitkan laporan keuangan dengan menggunakan mata uang Rupiah secara berturut- turut selama periode 2015-2017. 110 3 Menerbitkan laporan keuangan yang telah diaudit oleh auditor independen secaraberturut-turut selama periode 2015-2017. 110 4 Menerbitkan laporan keuangan dengan periode 1 Januari sampai dengan 31 Desember secara berturut-turut selama periode 2015-2017. 110 5 Menghasilkan laba positif secara berturut-turut selama periode 2015- 2017. 67 6 Membagikan dividen tunai secara berturut-turut selama periode 2016- 2018. 46 7 Tidak melakukan share split/reverse share split berturut-turut selama periode 2015-2017. 35 8 Memiliki kepemilikan manajerial dalam struktur kepemilikan saham perusahaan berturut-turut selama periode 2015-2017. 13 Jumlah sampel penelitian 13

## 3.6 Teknik Analisis Data
Setelah data sampel dikumpulkan, maka data tersebut akan dianalisis dengan tujuan untuk  mengetahui  peran  masing-masing  variabel  independen  ( Return  on  Asset,  Current Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, dan  kepemilikan  manajerial)  dalam  mempengaruhi  variabel dependen  ( Dividend  Payout Ratio ).  Metode analisis  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah metode analisis regresi menggunakan software SPSS versi 23.

## Uji Hipotesis
Uji  hipotesis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  linear berganda. Model persamaan regresi linear berganda dalam penelitian ini adalah:
Y = α + β1X1 + β2X2 + β3X3 + β4X4 + e
Keterangan:
Y = Dividend Payout Ratio α = Konstanta β1 s.d. β4 = Koefisien regresi X1 = Return on Asset s X2
= Current Ratio X3 = Debt to Equity Ratio X4 = Kepemilikan Manajerial e = Standard error
4. ANALISA DAN PEMBAHASAN
4.1 Analisis Data
4.2.1 Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskripsi mengenai Dividend Payout Ratio , Return on Asset, Current Ratio, Debt to Equity Ratio, dan kepemilikan manajerial. Berikut adalah tabel hasil statistik deskriptif:

## Tabel 2 Hasil Statistik Deskriptif
Berdasarkan  Tabel  2,  Variabel DPR memiliki  rata-rata (mean) 0,496091  yang menunjukkan  bahwa  rata-rata  perusahaan  membagikan  dividen  sebesar  49,61%  dari  laba bersih  yang  dijanjikan  oleh  perusahaan.  Variabel ROA memiliki  nilai  rata-rata  sebesar 0,1160 atau 11,60% yang artinya kemampuan -rata perusahaan yang dijadikan sampel dalam penelitian ini menghasilkan laba adalah sebesar 11,60% dari penggunaan aset perusahaan. Variabel CR memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  3,6099  yang  artinya  kemampuan  rata-rata perusahaan yang  dijadikan  sampel dalam penelitian ini untuk  melunasi kewajiban jangka pendeknya sebesar 3,61 kali dengan  menggunakan aset  lancar  yang dimilikinya.  Variabel DER memiliki nilai rata-rata sebesar 0,724616 yang artinya struktur modal perusahaan lebih banyak  menggunakan  ekuitas  dibandingkan  dengan  liabilitas.  Variabel  kepemilikan manajerial memiliki nilai rata-rata sebesar 0,04768 yang artinya rata-rata jumlah saham yang dimiliki  oleh  direksi  atau  komisaris  dalam  perusahaan  adalah  sebesar  4,77%  dari  jumlah saham yang beredar yang dimiliki oleh perusahaan.

## 4.2.2 Uji Normalitas
Hasil uji normalitas data dengan menggunakan Kolgomorov-Smirnov Test adalah sebagai berikut:

## Tabel 3 Hasil Uji Normalitas
Hasil pengujian Kolgomorov-Smirnov yang ditunjukkan pada Tabel 3 menunjukkan nilai Kolgomorov-Smirnov sebesar 0.077 dengan nilai signifikansi sebesar 0.200. Melalui hasil pengujian ini, dapat dinyatakan bahwa semua variabel yang diuji datanya terdistribusi secara normal karena nilai signifikansi dari hasil uji lebih besar dari 0.05.

## 4.2.3 Uji Asumsi Klasik
1. Uji Multikolonieritas
Tabel 4 Hasil Uji Multikolonieritas Coefficients a Model Collinearity Statistics Tolerance VIF 1 ROA ,616 1,623 CR ,557 1,794 DER ,402 2,485 KM ,712 1,404 a. Dependent Variable: DPR
Variabel Return on Asset (ROA), Current Ratio (CR), Debt to Equity Ratio ( DER ), dan kepemilikan manajerial memiliki nilai tolerance lebih dari 0.10 dan nilai VIF ( Variance Inflation  Factor )  kurang  dari  10,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terjadi multikolonieritas antar variabel.
2. Uji Autokorelasi
Berikut merupakan hasil uji autokorelasi dengan Run Test:
Tabel 5
Hasil Uji Autokorelasi
Runs Test Unstandardized Residual Test Value a ,00398 Cases < Test Value 19 Cases >= Test Value 20 Total Cases 39 Number of Runs 22 Z ,329 Asymp. Sig. (2-tailed) ,742 a. Median
Berdasarkan Tabel 5, hasil coba uji autokorelasi pada tabel, terdapat bahwa nilai Asymp. Sig sebesar 0.742. Nilai tersebut lebih besar dari 0.05, sehingga dapat dinyatakan bahwa tidak terdapat autokorelasi pada model regresi.

## 3. Uji Heteroskedastisitas
Uji  Heteoskedastisitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  didalam  model  regresi terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke pengamatan yang lain. Berikut merupakan hasil uji heteroskedastisitas:

## Gambar 3 Hasil Uji Heteroskedastisitas
Berdasarkan  grafik scatterplot pada  Gambar  3  terlihat  bahwa  titik-titik  menyebar secara acak  serta  tersebar baik diatas  maupun  dibawah angka 0  pada  sumbu Y  dan tidak membentuk  pola  tertentu  secara  teratur,  seperti  bergelombang,  melebar  dan  kemudian menyempit. Oleh karena itu, dapat dinyatakan bahwa tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi.

## 4.2.4 Uji Hipotesis
1. Uji Koefisien Determinasi
Berikut merupakan hasil uji koefisien determinasi:
Tabel 6
Hasil Uji Koefisien Determinasi Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,796 a ,633 ,590 ,1784853 a. Predictors: (Constant), KM, ROA, CR, DER
b. Dependent Variable: DPR
Berdasarkan Tabel 6 nilai koefisien korelasi (R) dalam penelitian ini adalah sebesar 0.914  atau  91.4%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  hubungan  antara  variabel  independen memiliki  korelasi  yang  sangat  kuat,  karena  nilai  koefisien  korelasi  (R)  berada  dalam klasifikasi  >0.75-0.99.  Nilai Adjusted  R 2 sebesar  0.794  menunjukkan  bahwa  variabel independen  dapat  menjelaskan  variabel  dependen  yakni  nilai  perusahaan (PBV) sebesar 79.4%  dan  sisanya  sebesar  20.6%  dijelaskan  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diuji  dalam penelitian ini. Nilai Standard Error of Estimate (SEE) sebesar 0.65046847656 yang artinya semakin kecil  nilai SEE akan  membuat  model regresi  dalam penelitian ini  semakin tepat dalam memprediksi variabel dependen yaitu nilai perusahaan (PBV) .

## 2. Uji Signifikansi Simultan (Uji Statistik F)
Uji statistik F bertujuan untuk menunjukkan apakah semua variabel independen yang terdapat  dalam  model  regresi  memiliki  pengaruh  secara  bersama-sama  atau  simultan terhadap variabel dependen. Berikut merupakan hasil uji statisik F:

## Tabel 7
Hasil Uji Statistik F
ANOVA a Model Sum  of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 60.069 7 8.581 20.281 .000 b Residual Total 11.847 71.916 28 35 .423 a. Dependent Variable: PBV b. Predictors:  (Constant),  LnTA,  KA,  DER,  KM,  KI,  ROA,

## KEPINS
Berdasarkan  Tabel  7  terlihat  bahwa  nilai  F  sebesar  20.281  dengan  tingkat signifikansi dibawah 0.05 yaitu sebesar 0.000. Sehingga dapat disimpulkan bahwa seluruh variabel  independen  secara  simultan  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  variabel dependen yaitu nilai perusahaan (PBV) . Sehingga hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian Thaharah & Asyik (2016), Tommy, & Saerang (2014), Pantow, Murni, & Trang (2015), dan Menurut Manoppo & Arie (2016).
Untuk mengukur signifikansi ketepatan fungsi regresi sampel dalam menaksir nilai aktual dapat diukur dengan menggunakan goodness of fit yaitu membandingkan antara nilai F hitung dengan nilai F tabel. Hasil nilai F hitung dalam penelitian ini sebesar 2.45. Nilai F tabel dalam penelitian ini 20.281 sehingga lebih besar dari nilai F hitung yaitu 2.45. Hal ini
menunjukkan  bahwa  fungsi  regresi  sampel  dalam  menaksir  nilai  aktual  sudah  tepat  atau model fit.

## 3. Uji Signifikansi Parameter Individual (Uji Statistik t)
Uji  statistik t  bertujuan untuk menunjukkan  seberapa jauh  pengaruh  satu variabel independen  secara  individual  dalam  menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Berikut merupakan hasil dari uji statistik t:
Tabel 8 Hasil Uji Statistik
Berdasarkan Tabel 4.9, diperoleh suatu persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu:
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  diperoleh  nilai  t  sebesar  3,904  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,000. Hal ini dapat disimpulkan Ha 1 diterima.Variabel Return on Assets memiliki  nilai koefisien regresi  sebesar 1,525  yang berarti  bahwa  setiap peningkatan 1% ROA akan menyebabkan kenaikan Dividend Payout Ratio (DPR) sebesar 152,5%. Semakin tinggi ROA suatu perusahaan,  menggambarkan bahwa perusahaan  mampu mengelola aset yang dimilikinya secara efektif dan efisien untuk memperoleh laba. Dengan meningkatnya laba  perusahaan,  maka retained  earning perusahaan  meningkat.  Semakin  tinggi retained earning perusahaan maka akan meningkatkan potensi perusahaan untuk membagikan laba dalam bentuk dividen tunai kepada pemegang saham. Ketika dividen tunai yang dibagikan lebih  besar  daripada  laba  yang  dijanjikan  perusahaan,  maka Dividend  Payout  Ratio akan meningkat.
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  diperoleh  nilai  t  sebesar  -1,655  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,107. Hal ini dapat disimpulkan Ha 2 ditolak. Variabel Current Ratio (CR) memiliki koefisien regresi -0,019 yang dapat diartikan bahwa setiap peningkatan 1% Current Ratio akan menyebabkan penurunan DPR sebesar 1,9%. Dalam penelitian ini, dari 39 observasi terdapat 26 observasi atau 66,67% yang memiliki nilai Current Ratio di bawah rata-rata. Rata-rata current ratio adalah  sebesar 3,6099. Nilai ini lebih  tinggi  dari  standar current ratio yaitu 2 (Kasmir, 2017). Dari 26 observasi tersebut yang mengalami penurunan DPR sebanyak 16  observasi (61,54%). Rata-rata proporsi current asset dari 16  observasi tersebut  adalah  sebesar  21,75%  untuk  kas,  sebesar  27,08%  untuk  piutang,  dan  sebesar 30,54% untuk persediaan. Sedangkan dari 10 observasi (38,46%) yang mengalami kenaikan DPR memiliki  rata-rata  proporsi current  asset adalah  sebesar  16,02%  untuk  kas,  sebesar 24,95% untuk piutang, dan sebesar 49,68% untuk persediaan. Hal ini menunjukkan bahwa
sebagian besar perusahaan tidak memiliki ketersediaan kas yang tinggi. Dalam perhitungan Current Ratio terdapat komponen current asset dan current liability. Current asset dalam laporan keuangan memiliki beberapa komponen diantaranya kas, piutang, persediaan, dan aset  lancar  lainnya.  Salah  satu  syarat  perusahaan  membagikan  dividen  tunai  adalah perusahaan harus memiliki kecukupan kas. Dengan adanya kecukupan kas perusahaan dapat melunasi  kewajiban  lancarnya  dan  membagikan  dividen,  namun  ketika  perusahaan mengandalkan  piutang  dan  persediaan  untuk  dikonversi  menjadi  kas,  perusahaan memerlukan waktu untuk mengkonversikan aset tersebut menjadi kas. Dapat disimpulkan tinggi  rendahnya current  ratio, jika  tidak  didukung  oleh  ketersediaan  kas,  tidak  akan mempengaruhi pembagian dividen.
Berdasarkan  hasil  uji  statistik  t  diperoleh  nilai  t  sebesar  0,657  dengan  nilai signifikansi sebesar 0,515. Hal ini dapat disimpulkan Ha 3 ditolak. Variabel Debt to Equity Ratio  (DER) memiliki  koefisien  regresi  0,047  yang  dapat  diartikan  bahwa  setiap peningkatan 1% DER akan menyebabkan kenaikan DPR sebesar 4,7%. Hal ini disebabkan dari 39 observasi, terdapat 24 observasi atau 61,54%  yang memiliki nilai DER di  bawah rata-rata. Dari 24 observasi tersebut terdapat 15 observasi atau 62,5% yang memiliki nilai DPR di bawah rata-rata. Dari 15 observasi tersebut, terdapat 10 observasi atau 66,67% yang saldo  kas-nya  mengalami  kenaikan  dari  tahun  sebelumnya.  Dari  10  observasi  tersebut, terdapat 9 observasi yang jumlah kas-nya lebih banyak digunakan untuk aktivitas investasi daripada untuk pembayaran dividen. Rata-rata arus kas yang dikeluarkan perusahaan untuk aktivitas  investasi  perolehan  aset  tetap  adalah  261%  lebih  tinggi  daripada  kas  yang digunakan  untuk  pembayaran  dividen.  Semakin  rendah  jumlah  utang  perusahaan mengakibatkan beban  bunga yang  perlu  dibayarkan  perusahaan akan  semakin rendah  dan pembayaran utang melalui kas juga akan semakin rendah. Semakin rendah beban bunga akan mengakibatkan  laba  perusahaan  meningkat  dan  semakin  rendah  pembayaran  utang  akan meningkatkan saldo kas yang tersedia. Dengan meningkatnya saldo kas yang tersedia maka akan meningkatkan potensi perusahaan untuk membagikan laba dalam bentuk dividen tunai kepada  pemegang  saham.  Namun  dalam  penelitian  ini  kenaikan  kas  tidak  diikuti  dengan kenaikan pembayaran dividen karena kas tersebut lebih banyak digunakan untuk investasi perusahaan seperti pembelian aset tetap. Hal ini menyebabkan tinggi rendahnya nilai DER tidak mempengaruhi peningkatan atau penurunan DPR.
Berdasarkan hasil uji statistik t, kepemilikan manajerial memperoleh nilai t sebesar 4,536  dengan  tingkat  signifikan  0.000.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  Ha 4 diterima.  Variabel kepemilikan manajerial memiliki koefisien regresi 1,542 yang dapat diartikan bahwa setiap peningkatan 1% kepemilikan manajerial akan menyebabkan kenaikan DPR sebesar 154,2%. Semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial  menandakan  persentase  yang  dimiliki  manajerial perusahaan  semakin  besar  sehingga  pengaruh  manajerial  dalam  pengambilan  keputusan dalam RUPS menjadi lebih besar, termasuk dalam pengambilan keputusan terkait kebijakan dividen.  Manajerial  akan  cenderung  mengupayakan  agar  jumlah  dividen  tunai  yang dibagikan  perusahaan  semakin  besar  karena,  semakin  tinggi  dividen  yang  dibagikan perusahaan maka semakin tinggi juga keuntungan yang diperoleh pihak manajerial. Semakin besar pembagian dividen maka DPR akan mengalami peningkatan juga.
5. SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## 5.1 Simpulan
Penelitian  ini  menguji  pengaruh Return  on  Assets,  Current  Ratio,  Debt  to  Equity Ratio ,  dan  kepemilikan  manajerial  baik  secara  parsial  maupun  secara  simultan  terhadap Dividend Payout Ratio. secara  parsial  maupun  secara  simultan. Simpulan  yang  diperoleh dari hasil penelitian ini adalah:
1. Ha 1 diterima,  sehingga  disimpulkan  bahwa Return  on  Assets berpengaruh  positif signifikan  terhadap Dividend  Payout  Ratio .  Berpengaruh  positifnya ROA menunjukkan bahwa perusahaan dengan penggunaan aset yang efisien lebih mampu untuk membagikan dividen kepada pemegang sahamnya.
2. Ha 2 ditolak,  sehingga  disimpulkan  bahwa Current  Ratio tidak  berpengaruh  positif terhadap Dividend Payout Ratio .
3. Ha 3 ditolak,  sehingga  disimpulkan  bahwa Debt  to  Equity  Ratio tidak  berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio .
4. Ha 4 diterima,  sehingga  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh positif signifikan terhadap Dividend Payout Ratio . Berpengaruh positif signifikannya kepemilikan  manajerial  terhadap DPR ini  menunjukkan  bahwa  pemegang  saham manajerial terlibat aktif dalam penentuan jumlah dividen yang dibagikan perusahaan. Hal  ini  mendukung  pendapat  bahwa  kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  cara yang dapat dilakukan perusahan untuk mengatasi agency problem .

## 5.2 Keterbatasan
Keterbatasan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Pada  penelitian  ini  nilai  adjusted  R  square  (R2)  sebesar  59%  yang  berarti  bahwa variabel Return  on  Assets,  Current  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio, dan  kepemilikan manajerial  dapat  menjelaskan  variabel Dividend  Payout  Ratio sebesar  59%. Sedangkan 41% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
2. Objek dalam penelitian ini adalah perusahaan sektor manufaktur yang terdaftar secara berturut-turut  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2015-2017  dengan sampel  penelitian  yaitu  12  perusahaan,  sehingga  hasil  penelitian  ini  tidak  dapat digeneralisasi terhadap semua perusahaan yang terdaftar di BEI.

## 5.3 Saran
Berdasarkan  simpulan  dan  keterbatasan  yang  ada,  maka  saran  yang  dapat ditujukan  kepada  peneliti  selanjutnya  terkait  dengan  nilai  perusahaan  adalah  sebagai berikut:
1. Menambahkan  variabel-variabel  lain  yang  kemungkinan  berpengaruh  terhadap Dividend Payout Ratio seperti cash position, life cycle , dan ukuran perusahaan.
2. Menggunakan data lebih dari tiga tahun dan memperluas objek penelitian ke sektor manufaktur agar hasil penelitian dapat digeneralisasi.

## 5.4 Implikasi
Implikasi  penelitian ini  untuk  perusahaan adalah perusahaan  sebaiknya  mengelola aset yang dimiliki secara efesien dan efektif untuk memperoleh laba, sehingga perusahaan memiliki dana yang cukup untuk membiayai kegiatan operasional dan meningkatkan potensi perusahaan dalam dividen kepada pemegang saham. Perusahaan juga dapat memperhatikan persentase kepemilikan pemegang saham yang dimiliki oleh manajerial perusahaan, karena
semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial  perusahaan  maka  semakin  tinggi  pengaruh manajerial  dalam  pengambilan  keputusan  dalam  RUPS,  termasuk  dalam  pengambilan keputusan terkait kebijakan dividen. Oleh sebab itu perusahaan dapat memperhatikan berapa besar  persentase  maksimum  untuk  kepemilikan  saham  manajerial  yang  dimiliki  oleh perusahaan.  Sedangkan  bagi  investor yang  mengharapkan cash dividend perusahaan  yang tinggi, maka investor perlu memilih perusahaan dengan tingkat Return On Asset yang tinggi dan investor juga dapat memperhatikan struktur kepemilikan perusahaan.

## REFERENSI
Asmirantho, Edhi. 2015. Pengaruh Dividen Per Share (DPS), Dividen Payout Ratio (DPR), Price To Book Value (PBV), Debt To Equity Ratio (DER) Net Profit Margin (NPM) Dan Return On Asset (ROA) terhadap Harga Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur Sub Sektor Makanan dan Minuman dalam Kemasan Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Ilmiah Akuntansi Fakultas Ekonomi. Vol.1 No.2
Apriliani,  Amalia  dan  Kartina  Natalylova.  2017.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi. Vol.19.No.1a .
Awalina,  Putri.  2016.  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan, Free  Cash  Flow, dan Return  on Assets terhadap Dividend Payout Ratio (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yan  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2012-2014).  Cendekia  Akuntansi. Vol.4. No.1.
Darmayanti,  Ni  Kadek  D.  &  I  ketut  Mustanda.  2016.  Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,
Jaminan  Aset,  dan  Ukuran  Perusahaan  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Sektor Industri Barang Konsumsi. E-Jurnal Management. Vol. 5 No.8 . Delikartika,  Lusiyana  dan  Ferry.  2017.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen  Perusahaan  Non  Keuangan  yang  Terdaftar  di  BEI. Jurnal  Bisnis  dan Akuntansi . Vol.19 No.1a.
Destriana,  Nicken.  2016.  Analisis  Empiris  Faktor  Faktor  yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen. Jurnal Bisnis dan Akuntansi . Vol.18 No.1 .
Ghozali, Imam. 2016. Aplikasi Analisis Multivariete dengan Program. IBM SPPS 23 (edisi 8). Cetakan ke VIII.
Gitman, Lawrance J. & Chad J. Zutter. 2015. Principles of Managerial Finance. 14 th edition. Handayani, Nursakinah B.R. 2017. Analisis Pengaruh Karakteristik Corporate Governance terhadap  Kinerja  Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2010-2014). Journal of Accounting. Vol.6 No.3. .
Hery,  S.E.,  M.Si., CRP.,  RSA. 2015. Analisis  Kinerja  Manajemen.  PT Grasindo, Jakarta. Horngren,  Charles  T,  Srikant  M.  Datar  dan  Madhav  V.  Rajan.  2015. Cost Accounting a
Managerial Emphasis Fifteenth Edition. USA : Pearson Education Limited. Kieso, Donal E., Jerry J. Weygandt, Terry D. Warfield. 2018. Intermediate Accounting IFRS Third Edition. United States: John Wilet & Sons.
Ikatan  AkuntanIndonesia.  2018.  Standar  Akuntansi  Keuangan.  Jakarta:  Ikatan  Akuntansi Indonesia
Laili,  Darmawan  &  Sinarwati.  2015.  Pengaruh Debt  to  Equity  Ratio, Kepemilikan Manajerial, Return on Assets, dan Current Ratio terhadap Dividend Payout Ratio . Jurnal Akuntansi. Vol.3 No.1. tahun 2005.
Laim,  Nangoy,  &  Murni.  2015.  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Dividend Payout  Ratio pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  Indeks  LQ-45  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal EMBA. Vol.3 No.1.
Palupi,  Mayang T.W., Nengah Sudjana  dan  Zahrah Z.A. 2017. Pengaruh  Struktur Modal terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri Dasar & Kimia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2013-2015). Jurnal Administrasi Bisnis (JAB). Vol 44 No.1.
Peraturan Otoritas Jasa Keuangan Nomor 11/POJK.04//2017 tentang Laporan Kepemilikan atau Setiap Perubahan Kepemilikan Saham Perusahaan Terbuka.
Samrotun,  Yuli  Chomsatu.  2015.  Kebijakan  Dividend  dan  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhinya. Jurnal Paradigma. Vol.13 No.01.
Sari, M. Renika, Abrar Oemar dan Rita Andini. 2016. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Earning Per Share, Current Ratio, Return on Equity dan Debt To Equity Ratio Terhadap Kebijakan Dividen. Journal of Accounting. Vol.2 No.2.
Sari, Ni  Komang  Ayu P.  & I Gusti  Ayu Nyoman Budiasih. 2016. Pengaruh  Kepemilikan Managerial,  Kepemilikan  Institusional, Free  Cash  Flow dan  Profitabilitas  pada Kebijakan Dividen. E-Jurnal Akuntansi. Vol.15 No.3.
Setiawati,  Loh  Wenny  &  Lusiana  Yesisca.  2016.  Analisis  Pengaruh  Pertumbuhan Perusahaan,  Kebijakan  Utang, Collateralizable  Assets ,  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2014. Jurnal Akuntansi.Vol.10 No.1.
Suci,  Rizky  Indra  Wulan.  2016.  Pengaruh  Arus  Kas  Bebas,  kebijakan  Pendanaan, Profitabilitas, Collateral Assets Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi. Vol.5 No.2.
Sumanti, Jorenza Chiquita & Marjam Mangantar. 2015. Analisis Kepemilikan Manajerial, Kebijakan  Utang  dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  dan  Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  BEI. Jurnal  EMBA. Vol.3 No.1.
Undang-Undang  Republik  Indonesia  Nomor  40  Tahun  2007  tentang  Perseroan
Terbatas. Undang-Undang Pajak Penghasilan Pasal 23.PMK No. 141/PMK.03/2015.
Wahyuni, Sri Fitri & M.Shareza Hafiz. 2018. Pengaruh CR, DER dan ROA terhadap DPR pada perusahaan manufaktur di BEI. Jurnal Ekonomi. Vol.1 No. 2.
Wardana, K. Kusuma, Nyoman T.H. dan A.Tungga Atmadja. 2017. Analisis Kemampuan Perusahaan  Guna  Mengembalikan  Rasio  Keuangan  dalam  Kondisi  Ideal. Jurnal Akuntansi.Vol.8. No2.
Wardani, Irin Arian, Isharijadi dan Asstuti. 2018. Pengaruh Current Ratio dan Debt to Equity Ratio Terhadap Dividend  Payout  Ratio Perusahaan  Manufaktur  BEI. Jurnal Akuntansi. Vol.11.No3
Wijayanto, Edi & Anggi Navulani Putri. 2018. Analisis Pengaruh Rasio Likuiditas, Rasio Leverage ,  Rasio  Profitabilitas  dan  Kepemilikan  Manajerial  terhadap  Kebijakan Dividen. Jurnal Akutal Akuntansi Keuangan Bisnis Terapan. Vol.1 No.2.
Weygandt, Jerry J. et al .. 2019. Financial Accounting IFRS Edition. USA: John Wiley  & Sons, Inc.
Wuisan, F., Fransiskus Randa dan Lukman. 2018. Pengaruh Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan. Jurnal Akuntansi. Vol.16. No.2
Yudiana,  I  Gede  Yoga  &  I  Ketut  Yadnyana.  2016.  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Leverage , Investment,  Opportunity  Set dan  Profitabilitas  pada  Kebijakan  Dividen Perusahaan Manufaktur. E-Jurnal Akuntansi . Vol.15.1 .
www.idx.co.id www.market.bisnis.com www.pajak.go.id www.yahoo.finance.com