E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.

## IMPLIKASI KEBIJAKAN DEVIDEN TERHADAP

## NILAI PERUSAHAAN DENGAN ECONOMIC VALUE ADDED SEBAGAI VARIABEL MODERATOR

## Sukirno
Universitas Serang Raya, Banten sukirno79@gmail.com

## Abstrak
Signaling  theory menjelaskan  bahwa  kebijakan  dividen  mengandung  informasi  prospek perusahaan  dimasa  depan  sehingga  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Tujuan  dari penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  dan  mengetahui  implikasi  kebijakan  dividen terhadap  nilai  perusahaan  dengan economic  value  added sebagai  moderator.  Populasi berjumlah  20  perusahaan  BUMN  yang  listing  di  BEI  periode  2015-2018  dan  sebanyak  13 perusahaan  memenuhi  kriteria  sampel  penelitian (purposeful  sampling). Data  penelitian merupakan  data  sekunder  diperoleh  dari  situs  Bursa  Efek  Indonesia  yaitu  berupa  data-data laporan  keuangan  perusahaan.  Alat  uji  yang  digunakan  adalah  regresi  sederhana  dan moderated  regression  analysis  (MRA) dengan  alat  bantu  aplikasi  statistik  SPSS.  Hasil penelitian menunjukan bahwa kebijakan deviden berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan  dan Economic  value  added dapat  memperkuat  pengaruh  kebijakan  deviden terhadap nilai perusahaan.
Kata  Kunci :  Kebijakan  Deviden,  Nilai  Perusahaan, Economic  Value  Added, Signaling theory.

## Abstact
The  signaling  theory  explains  that  dividend  policy  contains  information  on  the  company's future prospects so that it can affect company value. The purpose of this study is to analyze and determine the implications of dividend policy on firm value with economic value added as a moderator variable. The population is 20 state-owned companies listed on the IDX for the  2015-2018  period  and  13  companies  that  meet  the  research  sample  criteria  (purposive sampling). The research data is secondary data obtained from the Indonesia Stock Exchange website,  namely  in  the  form  of  company  financial  statement  data.  The  test  tools  used  are simple regression and moderated regression analysis (MRA) with SPSS statistical application tools. The results showed that dividend policy has a significant positive effect on firm value and economic value added can strengthen the effect of dividend policy on firm value.
Keywords : Dividend Policy, Firm Value, Economic Value Added, Signaling theory.
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.

## PENDAHULUAN
Pada  umumnya  tujuan  utama  dari  perusahaan  publik  adalah  untuk  memaksimalkan kesejahteraan  pemegang  saham.  Hal  tersebut  sangat  wajar,  karena  alasan  para  investor bersedia  menanamkan  dananya  kedalam  suatu  perusahaan  agar  dapat  meningkatkan  tingkat kesejahtraannya  melalui  tingkat  pengembalian  lebih  besar  dari  modal  yang  diinvestasikan, sebaliknya jika perusahaan tidak mampu memaksimumkan imbal hasilnya maka para investor tidak akan bersedia menanamkan dananya.
Dari  sisi  perspektif  manajemen  keuangan,  kesejahteraan  para  pemegang  saham  dapat diciptakan ketika nilai perusahaan meningkat (Perwito, Wibowo, dan Hamdani, 2020). Nilai Perusahaan adalah harga yang bersedia dibayar oleh pembeli jika perusahaan tersebut dijual, yang tercermin dari harga sahamnya (Wiyono and Kusuma 2017). Dengan demikian semakin tinggi harga saham perusahaan maka semakin tinggi nilai perusahaan yang berarti perusahaan telah  berhasil  meningkatkan  kemakmuran  pemegang  saham,  sebaliknya  semakin  rendah harga saham perusahaan maka semakin rendah nilai perusahaan yang berarti perusahaan telah gagal mencapai tujuannya yaitu memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham.
Rasio Price to Book Value (PBV) adalah proksi yang bisa digunakan untuk mengukur Nilai  Perusahaan.  PBV  adalah  perbandingan  antara  harga  pasar  saham  dengan  nilai  buku ekuitas  sebagaimana  tercantum  dalam  Neraca  Perusahaan  (Murhadi,  2013).  Harga  pasar adalah  harga  yang  dihasilkan  selama  proses  tawar  menawar  di  pasar  modal,  yang  dapat ditentukan  jika  saham  perusahaan  dijual  di  pasar  modal,  sedangkan  nilai  buku  adalah  nilai perusahaan  yang  dihitung  menurut  konsep  akuntansi  yaitu  selisih  antara  total  aset  dan  total kewajiban  kemudian  dibagi  dengan  total  lembar  saham  yang  beredar.    Jika  nilai  PBV dibawah  1  maka  bisa  dinyatakan  bahwa  Nilai  Perusahaan    rendah  atau  harga  saham perusahaan  dinilai  lebih  rendah  dari  harga  wajarnya  oleh  investor (undervalue) ,  sebaliknya jika nilai PBV lebih besar dari 1   bisa dinyatakan Nilai Perusahaan tinggi atau harga saham perusahaan  dinilai  lebih  tinggi  dari  harga  wajarnya  oleh  investor (overvalue) (Permata, Kertahadi, and Topowijono, 2013)
Kondisi  idealnya  seharusnya  setiap  perusahan  harus  mampu  meningkatkan  tingkat harga  saham  supaya  nilai  perusahaannya  meningkat  yang  pada  akhirnya  kesejahtraan  para pemegang  saham  dapat  terpenuhi,  tetapi  fenomena  yang  terjadi  tidak  sedikit  harga  saham perusahaan  dari  periode  ke  periode  selanjutnya  cenderung  menurun  yang  menyebabkan tujuan  perusahaan  meningkatkan  kesejahtraan  para  pemegang  saham  tidak  tercapai. Fenomena  tersebut  terjadi  juga  di  perusahaan-perusahaan  Badan  Usaha  Milik  Negara (BUMN),  berdasarkan  pengamatan  terhadap  industri  BUMN  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) periode 2015-2019, fenomenanya adalah sebagai berikut :
Tabel 1 : Rata-rata Rasio PBV BUMN Variabel Periode 2015  2016  2017  2018  2019 PBV 2,39  1,114  1,146  1,039  0,778 Harga 1,533  1,070  1,322  1,304  1,037
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
Saham
Nilai Buku 639,2  960,3  1153  1,254  1,332
Sumber : diolah dari data laporan keuangan perusahaan
pada tabel tersebut menunjukan bahwa nilai perusahaan  industri BUMN yang listing di BEI periode  2015-2019  belum  seperti  yang  diharapkan,  terlihat  nilai  PBV  pada  periode  tersebut cenderung  menurun  dari  tahun  ketahun,  bahkan  pada  tahun  2019  nilainya  lebih  kecil  dari satu, artinya harga saham sangat rendah, pasar (investor)  menilai perusahaan lebih kecil dari nilai  buku  perlembar  sahamnya.  Secara  rata-rata  industri  ini  memiliki  masalah  pada  nilai perusahaannya.
Menurut  Harjito  dan  Martono  (2011)  masalah  nilai  perusahaan  salahsatunya  dapat diprediksi  dengan  kebijakan  dividen  yang  diambil  oleh  perusahaan.  Kebijakan  dividen merupakan keputusan seberapa banyak keuntungan bersih perusahaan saat ini akan dibagikan kepada para pemegang saham sebagai kompensasi dari investasi yang ditanamkan dan berapa banyak yang dipertahankan untuk diinvestasikan  kembali didalam perusahaan (Brigham dan Houston  2010).  Kebijakan  deviden  dapat  diukur  dengan  membandingkan  jumlah  deviden yang  dibagikan  per  lembar  sahamnya  dengan  jumlah  laba  perusahaan  perlembar  sahamnya (Murhadi, 2013).
Menurut Brigham dan Houston 2010 kebijakan dividen dan nilai perusahaan memiliki hubungan  yang  erat,  hal  tersebut  dapat  dijelaskan  melalui  teori  sinyal  ( signalling  theory). Berdasarkan signalling  theory jumlah  dividen  yang  berubah-ubah  akan  ditangkap  oleh investor  sebagai  isyarat  dan  tafsirnya  terhadap  kinerja  manajemen  atas  kondisi  laba  yang dihasilkannya.  Semakin  banyak  jumlah  dividen  yang  didistribusikan  secara  proporsional kepada para investor maka hal tersebut merupakan isyarat positif bagi para pemegang saham terhadap  kinerja  manajemen  pada  periode-periode  selanjutnya  yang  diyakini  akan  mampu menciptakan  keuntungan  yang  lebih  tinggi,  hal  tersebut  tentunya  akan  menarik  bayak peminat  baru  untuk  ikut  serta  membeli  saham  perusahaan  (calon  investor),  meningkatnya jumlah  permintaan  terhadap  saham    tentunya  akan  meningkatkan  harga  saham  dan  nilai perusahaanya  itu  sendiri.  Sebaliknya,  semakin  sedikit  jumlah  dividen  yang  diterima  oleh investor atau bahkan tidak menerima dividen samsekali maka akan ditangkap sebagai isyarat negatig  bagi  para  pemegang  saham  terhadap  kinerja  manajemen  pada  periode-periode selanjutnya,  hal  tersebut  tentunya  akan  menurunkan  minat  dari  calon-calon  investor  baru untuk  membeli  saham  perusahaan.  Dengan  demikian  bersumber  pada  teori  sinyal  patut diduga kebijakan deviden mempengaruhi nilai perusahaan.
Selain  mengacu  pada signaling  theory ,  Ada  dukungan  empiris  hubungan  pengaruh kebijakan  deviden  dengan  nilai  perusahaan.  Putra  dan  Lestari  (2016)  menguji  20  sampel perusahaan manufaktur  yang listing periode 2010-2013, hasil penelitiannya menyatakan nilai perusahaan  dipengaruhi  secara  positif  signifikan  oleh  kebijakan  deviden  perusahaan. Alamsyah  (2017)  menguji  100  perusahaan  yang  teindex  kompas  100  periode  listing  2010- 2013  membuktikan  bahwa  nilai  perusahaan  dipengaruhi  meskipun  kurang  signifikan  oleh kebijakan deviden perusahaan. Martha dkk (2018) menguji 30 sampel perusahaan perbankan, hasilnya  yaitu  kebijakan  deviden  berpengaruh  negatif  tidak  signifikan  terhadap  nilai
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
perusahaan. Rachmawati dan Pinem (2015) menguji 55 sampel perusahaan manufaktur sektor kimia  periode  listing  2013-2014  dan    membuktikan  nilai  perusahaan  tidak  memiliki hunbungan  samasekali  dengan  kebijakan  dividen  atau  kebijakan  dividen  tidak  memiliki kemampuan untuk mempengaruhi nilai perusahaan.
Disisi  yang  lain,  Okpara  (2010)  memiliki  pendapat  yang  berbeda  mengenai  hubungan antara  kebijakan  dividen  dengan  nilai  perusahaan,  beliau  memberi  penjalasan  bahwa perusahaan  mengalami  dilema  ketika  mengambil  kebijakan  dividen  yaitu  antara  seberapa banyak  dividen  yang  harus  didistribusikan  kepada  pemegang  saham  dan  seberapa  banyak yang harus dipertahankan karena untuk  sebagian investor dividen tinggi adalah sinyal negatif bukan  positif.  investor  menganggap  manajemen  tidak  mampu  menangkap  peluang  investasi baru  yang  mendatangkan  keuntungan  yang  lebih  besar  sehingga  seharusnya  menahan  laba perusahaan  lebih  besar  daripada  membagikannya  kepada  para  pemegang  saham  sebagai dividen.  Hal  tersbut  akan  menyebabkan  nilai  perusahaan  menjadi  turun  akibat  dampak  dari turunnya minat para investor untuk membeli saham perusahaan karena hal tersebut.
Berdasarkan  hasil-hasil  penelitian  sebelumnya  yang  belum  konsisten  antara  hubungan kebijakan  dividen  dengan  nilai  perusahaan,  Arizona  (2016)  menduga  terdapat  variabel  lain yang  mungkin  mempengaruhi  hubungan  keduanya.  Arizona  (2016)  memasukkan  variabel Economic  value  added/ (EVA)  atau  variabel  nilai  tambah  ekonomis  pada  penelitiannya sebagai variabel moderasi atas pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dengan sampel  11  perusahaan  manufaktur  yang  listing  pada  periode  2011-2013  dan  hasil penelitiannya  menyatakan  EVA  mampu  memperkuat  hubungan  kebijakan  deviden  dengan nilai  perusahaan.  Tetapi  temuan  tersebut  ditentang  oleh  hasil  penelitian  Ivan,  Ardianti,  dan Widely (2020) yang meneliti 112 sampel data observasi industri properti dan real-estate dan hasil penelitiannya membuktikan bahwa EVA tidak mampu memoderasi hubungan kebijakan dividen dengan nilai perusahaan.
Economic value added (EVA) adalah salahsatu proksi untuk menilai kinerja perusahaan dalam  menghasilkan  keuntungan  yang  dikaitkan  dengan  harapan-harapan  para  pemegang saham  dan  para  kreditur.  EVA  memiliki  kemampuan  lebih  dalam  mengkalkulasi  laba ekonomis  perusahaan  yang  sebenarnya  atau true  economic  profit pada  periode  tertentu  dan jika  dibandingkan  dengan  laba  yang  dihitung  akutansi  sangat  lah  berbeda.  EVA  mampu menunjukan pendapatan residual yang tersisa setelah dikurangi semua biaya modal, tentunya termasuk  biaya  ekuitas.  Sementara  laba  akuntansi  dihitung  dengan  tidak  mengurangi  biaya modal. EVA mampu memperlihatkan pengukuran yang lebih baik dibandingkan perhitungan laba akutansi, dimana eva mampu menunjukan nilai tambah yang bisa diberikan perusahaan kepada pemegang saham.
Berdasarkan  fenomena  tersebut  maka  peneliti  sangat  tertarik  untuk  mengadakan penelitian penelitian lebih lanjut dengan mengajukan dua hipotesis penelitian :
H1 : Kebijakan Deviden berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan
H2 : Economic Value Added mampu memoderasi pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
Berdasarkan penjelasan tersebut maka tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan dan menguji moderasi Economic Value Added pada pengaruh kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.

## METODE PENELITIAN
Peneliti    menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan  desain  kausal,  yaitu  untuk menentukan  pola  pengaruh  sebab  akibat  antara  variabel  bebas  dengan  variabel  terikat sehingga dapat menjelaskan  hubungan kausal antar variabel penelitian.

## Populasi dan Teknik Penarikan Sampel
Pada  penelitian  ini  populasinya  adalah  industri  Badan  Usaha  Milik  Negara  (BUMN) yang  listing  periode  tahun  2015-2019  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI),  kemudian  dilakukan penarikan sampel dengan menentukan kriteria tertentu ( purposive sampling) yaitu kriterianya sebagai berikut : 1) Semua BUMN yang melaporkan data laporan keuangan lengkap selama peride pengamatan di BEI; 2) Semua perusahaan BUMN yang membagikan deviden selama periode  pengamatan  yaitu  antara  tahun  2015-2019;  3)  Semua  perusahaan  BUMN  yang memiliki  data  harga  saham  lengkap  selama  periode  pengamatan  yaitu  antara  tahun  2015- 2019.  Hasil  sampling  didapatkan  13  perusahaan  BUMN  yang  memenuhi  kriteria  sqmpel kemudian dikalikan 5 tahun periode pengamatan menjadi 65 data observasi penelitian.

## Variabel penelitian
Ada tiga jenis variabel yang diteliti pada penelitian kali ini, sebagai berikut :
1) Nilai Perusahaan (Y), berfungsi sebagai variabel terikat  yaitu harga jual perusahaan yang bersedia beli oleh pembeli pada saat dijual dengan menggunakan diproksi price book value (PBV), diukur dengan rumus yang dikembangkan oleh Murhadi (2013) :
2) Kebijakan  Deviden    (X)    berfungsi  sebagai  variabel  bebas  diproksi  dengan dividend payout ratio (DPR). Menurut Sudana (2011) DPR dapat diukur dengan rumus :
3) Economic  Value  Added (M)  berfungsi  sebagai  variabel  moderasi,  dapat  diukur  dengan rumus sebagai berikut :
NOPAT : Laba bersih setelah pajak BOYIC : Nilai Investasi Awal Periode WACC : Biaya Rata-rata Tertimbang
Kriteria EVA adalah sebagai berikut :
Jika EVA > 0 maka Laba usaha perusahaan lebih tinggi dari biaya modal yang dikeluarkan perusahaan,  menunjukan  manajemen  berhasil  meningkatkan  jumlah  aset  dan mampu memberikan nilai tambah untuk pemegang saham
Jika  EVA  <  0  maka  Laba  usaha  perusahaan  lebih  rendah  dari  biaya  modal  yang  harus dikeluarkan  perusahaan,  menunjukan  ketidakmampuan  perusahaan  dalam
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
meningkatkan  jumlah  aset  perusahaan  malah  sebaliknya  manajemen  merugikan perusahaan dengan menjadikan nilai aset turun karena menanggung biaya modal perusahaan.  artinya  manajemen  tidak  mampu  memberikan  nilai  tambah  untuk pemegang saham
Jika  EVA  =  0  maka  perusahaan  tidak  memiliki  laba  usaha  karena  laba  perusahaan  habis digunakan  untuk  membayar  biaya  modal  perusahaan  yang  artinya  manajemen tidak berhasil menciptakan nilai  tambah untuk  para pemegang saham,  meskipun tidak ada kerugian.

## Teknik Pengumpulan Data
Pada penelitian ini peneliti menggunakan teknik  dokumentasi  untuk  mengumpulkan data penelitian. Teknik dokumentasi merupakan salahsatu cara mengumpulkan data dan informasi melalui berbagai bentuk sumber seperti dari angka, gambar, arsip, buku serta sumber-sumber lain yang dapat mendukung penelitian kemudian ditelaah (Sugiyono, 2015). Jenis data yang dikumpulkan  adalah  data  sekunder,  yaitu  data  variabel  tidak  diambil  secara  langsung  dari perusahaan BUMN namun  diambil dari laporan keuangan  yang dipublikasi oleh perusahaan sampel  di  BEI  pada  periode  pengamatan.  Pengumpulan  data  dilakukan    dengan  cara didownload  secara  langsung  dari  laman  situs  BEI  yaitu  www.idx.com.  Selain  data  dari laporan keuangan perusahaan sampel, itu peneliti juga mengambil data sekunder pendukung penelitian lainnya dari beberapa sumber jurnal ilmiah dan buku teks.

## Teknik Analisis
Data penelitian ini dianalisis menggunakan statistik dengan bantuan tools aplikasi statistik yaitu aplikasi SPSS. Teknik analisis data dirancang oleh peneliti sebagai berikut :

## 1) Statistik Deskriptif
Statistik  deskripsi  merupakan  statistik  yang  bisa  digunakan  untuk  menggambarkan  objek yang  akan  diteliti  sebagaimana  adanya  melalui  data  populasi  atau  sampel  penelitian  dengan tidak melakukan analisis dan menarik kesimpulan yang untuk generalisasi (Sugiyono, 2015). Statistik  yang  bisa  digunakan  untuk  menggambarkan  suatu  data  populasi  maupun  sampel diantaranya  adalah nilai  rata-rata (mean), maximum  (max), minimum  (min), standar deviasi (Std) dan lain-lain (Ghozali, 2016).

## 2) Analisis Asumsi Klasik
Pada  penelitian  ini  peneliti  menguji  data  sampel  terlebihdahulu  menggunakan    uji normalitas,  uji  gejala  autokorelasi  dan  uji  heteroskedastisitas.  Uji  ini  dilakukan  agar  data penelitian  benar-benar  menunjukan  hubungan  yang  representatif  dan  signifikan  antar variabel.

## 3) Moderating Regretion Analisis (MRA)
Setelah  data  sampel  lolos  uji  asumsi  klasik,  peneliti  kemudian  melakukan  uji  lanjutan yaitu  uji  moderasi  menggunakan Moderating  Regretion  Analisis  (MRA). Menurut  Ghazali (2016) uji tersebut untuk membuktikan apakah variabel moderator terbukti memperkuat atau memperlemah  hubungan  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Dalam  penelitian  ini  uji MRA dilakukan dalam upaya membuktikan secara statistik apakah variabel kebijakan dividen
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
(X)  memiliki  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  (Y)  dan  apakah  variabel  EVA  (M)  dapat menjadi  moderasi  keduanya.  Karena  variabel  M  tidak  ada  korelasi  secara  langsung  dengan varibel X maupun variabel Y, maka Pengujian dilakukan dengan terlebih dahulu nilai skor X nilai nilai skor Z dileburkan atau kalikan.
Dalam  uji  MRA  ini  peneliti  menggunakan  metode pure  moderator yaitu  dengan  terlebih dahulu  membuat  regresi  interaksi  namun  variabel  moderatornya  tidak  difungsikan  aebagai variabel bebas, secara matematis rumus regresinya dapat ditunjukan sebagai berikut :.
Y= α + β(X) + ε Y= α + β1(X)+ β2 (X*M) + ε
Dimana: Y; Nilai Perusahaan (PBV) α : konstanta β : koefisien
X: Kebijakan Deviden (DPR) M: Economic Value Aded (EVA)
X*M: Moderasi (interaksi variabel X dengan Z)
4) Uji Hipotesis
a) Uji t
Menurut  Gozali  (2016)  Uji  t  atau  mencari  t  hitung  dilakukan  untuk  mengetahui sejauhmana  pengaruh  secara  parsial  variabel  bebas  terhadap  variabel  terikat.  Dapat dilakukan dengan cara sebagai berikut :
1) Membandingkan  nilai  t  hitung  dengan  nilai  t  tabel.  jika  t  hitung  lebih  besar dibandingkan  t  tabel,  maka  hipotesis  alternatif  diterima  dan  hipotesis  nol  ditolak, artinya  variabel  bebas  mampu  mempengaruhi  variabel  dependen,  begitupun sebaliknya.
2) Jika  ditetapkan  tingkat  kepercayaan  misalnya  95%,  maka  jika  nilai  Sig  lebih  besar dari 5% maka H0 diterima dan Ha di tolak yang artinya variabel bebas secara parsial tidak mempunyai kemampuan mempengaruhi variabel terikat, begitupun sebaliknya.
Jika  digambarkan  dalam  kerangka  pemikiran  maka  dapat  dilihat  pada  gabar  sebagai berikut :
Gambar 1 : Model Penelitian Kebijakan Dividen (X) Nilai Perusahaan (Y) Economics Value Added (M) Y = α + β1X + ε Y= α + β1(X) + β2(X.M) + ε

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Hasil Penelitian
Jumlah populasi keseluruhan perusahaan BUMN yang listing di BEI pada periode 2015-2019 (5 tahun) adalah sejumlah 20 Perusahaan, kemudian dilakukan sampling menggunakan teknik purposive  sampling dan  hasilnya  didapatkan  7  perusahaan  tidak  masuk  kriteria  dan  13 perusahaan  masuk  kriteria  sampel  sehingga  ditetapkan  oleh  peneliti  sampel  penelitiannya adalah  13  perusahaan.  Untuk  mendapatkan  jumlah  data  penelitian  maka  data  variabel penelitian pada 13 perusahaan dikalikan  durasi  waktu  pengamatan selama 5 tahun, hasilnya adalah sebanyak 65 data observasi seperti yang ditunjukan oleh tabel berikut ini :
Tabel 2 : Penentuan jumlah sampel dan data observasi penelitian
No. Kriteria Sampel Termasuk Kriteria Sampel Tidak Termasuk Kriteria Sampel 1. Perusahaan-perusahaan BUMN listing di BEI periode 2015-2019 20 - 2. Perusahaan-perusahaan  BUMN  yang menyajikan data laporan keuangannya secara lengkap selama peride pengamatan 19 1 3. Perusahaan-perusahaan  BUMN  yang menyajikan  data  variabel  penelitian secara lengkap 13 7
Jumlah periode pengamatan 5 tahun X 13 sampel perusahaan = 65 data
observasi
Untuk  mendeskripsikan  65  sampel  data  penelitian  dilakukan  uji  statistik  deskriptif menggunakan  ukuran  rata-rata,  maksimum,  minimum  dan  standar  deviasi  melalui  tools statistik SPSS. Hasil ujinya adalah sebagai berikut :
Tabel 3 : Hasil Uji Statistik Deskriptif PBV EVA DPR Mean ,2660000 12,4192727  1,9825455 Maximum ,58000 24,26000 5,19000 Minimum ,03000 2,29000 ,70000 Std. Dev ,01806759  ,86091795 ,16034437 Observation 65 65 65
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
Dari  tabel  3  tersebut  menunjukan  bahwa  nilai  perusahaan  pada  periode  pengamatan mulai  dari  yang  terrendah  sebesar  0,03%  sampai  dengan  tertinggi  sebesar  0,58%  dan  rata- ratanya  sebesar  0,26%  artinya  data  nilai  perusahaan  ini  menunjukan    bahwa  rentang  nilai tidak  terlalu  lebar,  tetapi  kemampuan  perusahaan  dalam  meningkatkan  nilai  perusahaan sangat rendah yaitu masih dibawah 1%. Sedangkan rentang nilai kebijakan deviden dari yang terkecil  sebesar  0,7%  sampai  dengan  yang  terbesar  5,1%  dengan  nialai  rata-ratanya  sebesar 1,98% artinya tingkat kebijakan deviden yang dilakukan oleh perusahaan masih relatif cukup rendah.  Sementara  tingkat EVA perusahaan BUMN pada periode pengamatan (2014-2018) diketahui  memiliki rentang data mulai  dari  yang  terkecil (nilai  minimum) sebesar  2,2% dan yang  terbesar  (nilai  maximum)  sebesar  24,2%  artinya  bahwa  jarak  kemampuan  perusahaan dalam  menghasilkan  nilai  tambah  ekonomi  cukup  lebar  pada  industri  ini,  sebagian  mampu menghasilkan EVA cukup tinggi tetapi sebagian lagi menghasilkan EVA rendah dengan rata- rata kemampuan sebesar (nilai mean) 12,4%.. Bila dilihat secara deskriptif hubungan antara tingkat  kebijakan  deviden,  nilai  perusahaan  dan  EVA  perusahaan  BUMN  pada  periode pengamatan,  dapat  ditarik  suatu  benang  merahnya  yaitu  nilai  rata-rata  kebijakan  deviden relatif  cukup  baik,  disisi  yang  lain  kebijakan  dividen  mendapat  dukungan  dari  EVA perusahaan  yang memiliki rata-rata  yang cukup baik baik sehingga menyebabkan terjadinya sentimen positif dari para investor.
Untuk  menguji  hipotesis  penelitian,  data  sampel  penelitian  kemudian  diuji  dengan regresi sederhana dan uji MRA, hasil ujinya terlihat pada tabel berikut ini :
Persamaan regresinya dabat ditentukan sebagai berikut :
Y= α + β(X) + ε
Y = (-0,38)+100(X)+ε ………………………………………….  (1)
Y= α+β1(X)+β2(X*M)+ε Tabel 4 : Hasil Uji Regresi Moderasi
Model
Unstandardized
Coefficients
Standardized
Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -.038 .286 -.133 .895 X .100 .030 .386 3.317 .002 2 (Constant) -.732 .289 -2.531 .014 X .218 .036 .844 5.994 .000 X.M -.016 .003 -.656 -4.664 .000
a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan

## Y =  (-0,732)+0,218(X)-0,016(X.M)+ε  ………………………    (2)
Jika  digambarkan  dalam  kerangka  model  penelitian,  maka  hasilnya  dapat  terlihat sebagai berikut :
Gambar 2 : Hasil Model Kerangka
Penelitian dan Persamaan Regresi
Hasil uji regresi moderasi dalam persamaan tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut :

## Persamaan (1)
1) konstanta  ( α) -0,38  artinya  bahwa  variabel  dependen  Y  sebesar  nilai  konstantanya  jika tidak dipengaruhi variabel X.
2) beta ( β) nilainya positif yaitu sebesar 1,00. artinya bahwa jika variabel X terjadi kenaikan persatu-satuan  maka  variabel  Y akan mengalami  perubahan kenaikan nilai sebesar nilai beta  tersebut.  begitupun  sebaliknya  apabila  terjadi  penurunan  X  persatu-satuan  maka  Y akan mengalami penurunan sebesar nilai betanya.

## Persamaan (2)
1) Nilai  konstanta ( α) -0,732 artinya bahwa variabel dependen Y sebesar nilai konstantanya jika tidak dipengaruhi variabel lain..
2) Beta  1  ( β1) memiliki  nilai  positif  yaitu  sebesar  0,218.  Artinya  bahwa  jika  terjadi kenaikan  variabel  X  persatu-satuan  maka  variabel  Y  akan  mengalami  perubahan kenaikan nilai sebesar nilai beta tersebut. begitupun sebaliknya apabila terjadi penurunan nilai X persatu-satuan maka Y akan mengalami penurunan sebesar nilai betanya.
3) Nilai beta 2 ( β2) bertanda positif yaitu sebesar 0,016.  artinya bahwa interaksi variabel M dengan variabel X dapat membuat perubahan terhadap Y sebesar nilai β2 nya.
Berdasarkan  metode  yang  sudah  ditentukan  sebelumnya,  untuk  menguji  pengaruh  antar variabel dilakukan menggunakan uji t dengan cara membandingkan nilai t tabel dan t hitung dengan  ketentuan  jiak  nilai  t  hitung  >  t  tabel  maka  ada  pengaruhnya  begitupun  sebaliknya apabila  t  hitung  <  t  tabel  maka  variabel  bebas  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  variabel terikat. t  tabel  untuk  data sampel 65 adalah sebesar 1,999. Sedang uji signifikansi  pengaruh antar variabel dengan cara melihat nilai signifikansi (Sig). jika Sig memiliki nailai lebih besar dari erornya maka pengaruh variabel X tidak signifikan sedangkan terhadap Y, apabila nilai Sig  lebih  kecil  dari  nilai  erornya  maka  pengaruh  tersebut  signifikan  sedangkat  tingkat  eror sebelumnya sudah ditetapkan sebesar 5% atau 0,05 dan Hasil ujinya dilihat pada tabel berikut ini :
X Y M Y= (-0,38) + 100 (X) + ε Y= (-0,732) + 0,218 (X) - 0,016 (X.M) + ε

## Tabel 5 : Hasil Uji Hipotesis Penelitian

## Pembahasan
Hipotesis penelitian pertama (H1) bahwa dugaan kebijakan dividen memiliki pengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahan ternyata terbukti, hal tersebut ditunjukan oleh hasil uji  t  dimana  t  hitung  hasil  perhitungan  regresi  sederhana  memiliki  nilai  positif  dan  nialinya lebih besar dibandingkan dengan nilai t tabelnya dan nilai Sig yang lebih kecil daripada nilai erornya.
Dapat  diinterpretasikan  bahwa  tinggi  rendahnya  rasio  kebijakan  dividen  yang ditentukan oleh perusahaan memiliki kemampuan mempengaruhi tinggi rendahnya rasio nilai perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  mendukung signaling  theory bahwa  tingkat  kebijakan deviden  mampu  memberikan  sinyal  positif  prospek  perusahaan  kedepan  terhadap  para investor.  Hasil  penelitin  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  Alamsyah  (2017),  Putra  dan Lestari  (2016)  yang  hasil  penelitiannya  menunjukan  bahwa  kebijakan  deviden  berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Namun demikian Hasil penelitian ini belum mendukung hasil  penelitiannya  Nur  (2018),  Sumanti  dan  Mangantar  (2015)  yang  membuktikan  bahwa kebijakan deviden tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hipotesis  2  diuji  dengan  menggunakan  uji  regresi  moderasi.  Berdasarkan  hasil  uji diketahui  EVA  dapat  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai  perusahaan dibuktikan dengan nilai t hitung > t tabel dan nilai Sig < dari nilai α=0,05. Dengan demikian hipotesis  2  yang  menyatakan  EVA  memoderasi  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  nilai perusahaan  dapat  diterima.  Dapat  diinterpretasikan  bahwa  EVA  dapat  digunakan  oleh perusahaan  untuk  memperkuat  pengaruh  kebijakan  dividen  dalam  meningkatkan  nilai perusahaan  terlebih  ketika  pengaruh  kebijakan  dividen  rendah  terhadap  nilai  perusahaan maka EVA merupakan salah satu solusinya.
No. Hipotesis Penelitian Hasil uji t dan uji Sig Hipotesis Statistik Keterangan H1 Kebijakan dividen memiliki pengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan t hitung > t tabel 3.317 > 1,999 dan Sig 0,02 < 0,05 H0 ditolak Ha diterima
Berpengaruh Signifikan H2 Economicmvalue added mampu menjadi moderator antara pengaruh kebijakan deviden dengan nilai perusahaan t statistik > t tabel 4.664 > 1,999 Sig 0,010 < 0,05 Menolak H0 Menerima Ha Berpengaruh
Signifikan
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
Hasil  penelitin  ini  mendukung  penelitian  sebelumnya  yang  dilakukan  oleh    Arizona (2016), sampel 11 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2011-2013 dan hasil penelitiannya  menemukan  bahwa  variabel  EVA  mampu  memperkuat  pengaruh  kebijakan deviden  terhadap  nilai  perusahaan.  Tetapi  temuan  tersebut  ditentang  oleh  hasil  penelitian Ivan, Ardianti, dan Widely (2020) yang meneliti 112 sampel data observasi industri property dan realestate yang  listing  di  BEI  dan  hasil  penelitiannya  membuktikan  bahwa  EVA  tidak memiliki kemampuan menjadi moderator hubungan  kebijakan dividen nilai nilai perusahaan.

## SIMPULAN DAN SARAN
Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  dan pengaruhnya  dapat  diperkuat  jika  perusahaan  mampu  menghadirkan  nilai  tambah  ekonomis atau Economics  Value  Added .    penelitian  ini  mendukung  teori  signaling  dimana  semakin tinggi  nilai  dividen  yang  dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  dapat  memberikan  sinyal postif  bagi  para  investor  terhadap  prospek  perusahaan  dimasa  depan  sehingga  para  investor bersedia membeli harga perusahaan (nilai peruahaan) lebih tinggi, disisi  yang lain pada saat yang  bersamaan  jika  perusahaan  mampu  menciptakan  nilai  tambah  ekonomis  bagi  investor maka  akan    memperkuat  sinyal  positif  kebijakan  dividen  untuk  calon-calon  pembeli  saham perusahaan  bahwa  perusahaan  memiliki  masadepan  yang  sangat  baik  periode-periode selanjutnya sehingga para investor bersedia membeli perusahaan lebih tinggi lagi.
Penelitian  ini  sudah  dilakukan  dengan  prosedur  ilmiah  namun  demikian  masih terdapat  keterbatasan  pada  variabel  penelitiannya  dimana  variabel  nilai  perusahaan  hanya diuji  dengan  kebijakan  dividen  dan  EVA  padahal  variabel  lainnya  yang  mempengaruhi kemungkinan lebih banyak. Keterbatasan lainnya pada sampel penelitian yang hanya dibatasi pada  sampel  perusahaan  BUMN  sehingga  hasil  penelitian  ini  hanya  berlaku  pada  sampel penelitian dan tidak bisa di generalisir.  Berdasarkan keterbatasan penelitian tersebut peneliti memberikan  saran  untuk  peneliti  selanjutnya  agar  meneliti  variabel  lain  selain  dalam memprediksi  variabel  nilai  perusahaan  termasuk  mempertimbangkan  sampel  penelitian  lain selain industri BUMN sehingga dapat menyempurnakan penelitian ini.

## DAFTAR PUSTAKA
Alamsyah,  Sustari.  2017.  “PENGARUH  PROFITABILITAS  TERHADAP  NILAI PERUSAHAAN,  RELEVANSI  NILAI  INFORMASI  AKUNTANSI,  KEPUTUSAN INVESTASI, KEBIJAKAN DIVIDEN SEBAGAI VARIABEL INTERVENING (Studi Empiris Pada Perusahaan Indeks Kompas 100 Periode 2010-2013).” Competitive Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Vol 1(1):136–61.
Arizona,  I.  Putu  Edy.  2016.  “MODERASI  ECONOMIC  VALUE  ADDED  NILAI PERUSAHAAN  Email :  Edyarizona@gmail.Com.” Juara  Jurnal  Riset  Akutansi 6(1):61–71.
Brigham,  E.F,  dan  Houston,  J.F.  2010. DASAR-DASAR  MANAJEMEN  KEUANGAN .  Edisi
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
11. Terjemahan: Ali Akbar Yulianto. Jakarta: Salemba Empat.
Ghozali, Imam. 2016. Aplikasi Analisis Multivariete dengan Program IBM SPSS 23. Edisi 8. Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang
Harjito, Agus and Martono. 2011. Manajemen KEuangan . 2nd ed. Yogyakarta: EKONOSIA.

## Ivan,  Anthony,  Novian  Ardianti,  and  Sunny  Widely.  2020.  “PENGARUH  KEBIJAKAN DIVIDEN  DAN  KEBIJAKAN  HUTANG  TERHADAP  NILAI  PERUSAHAAN DENGAN ECONOMIC VALUE ADDED (EVA) SEBAGAI VARIABEL
MODERASI.” Universitas Pelita Harapan.
Martha,  Lidya,  Nur  Ukhti  Sogiroh,  Maria  Magdalena,  Febsri  Susanti,  and  Yulia  Syafitri. 2018.  “Profitabilitas  Dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan.” Jurnal Benefita Vol 3(2):227–38.
Murhadi,  Werner  R.  2013. Analisis  Laporan  Keuangan :  Proyeksi  Dan  Valuasi  Saham .  1st ed. Jakarta: Salemba Empat.
Nur,  Triasesiarta.  2018.  “Pengaruh  Growth  Opportunity,  Profitabilitas  Dan  Struktur  Modal Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Pada  Periode  2014-2017.” Jurnal Manajemen Dan Bisnis Indonesia Vol 5(3):393–411.
Okpara,  Godwin  Chigozie.  2010.  “Asymmetric  Information  and  Dividend  Policy  in Emerging  Markets:  Empirical  Evidence  from  Nigeria.” International  Journal  of Economics and Finance 2(4):212–20.
Permata,  Irene  Silvia,  Kertahadi,  and  Topowijono.  2013.  “Penilaian  Saham  Dengan Menggunakan Metode Price Earning Ratio (PER) Dan Price Book Value (PBV).” Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) Vol 2(1):65–73.
Perwito, Lili Adi Wibowo, and Dadan Hamdani. 2020. “Penciptaan Nilai Perusahaan: Spesial Isu  Merger  Dan  Akuisisi  Perusahaan  Publik  Di  Indonesia.” Fair  Value  Jurnal  Ilmiah Akutansi Dan Keuangan 3(1):85–93.
Putra, AA Ngurah Dharma and Putu Vivi Lestari. 2016. “Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Melalui  Kebijakan  Dividen.” E- Jurnal Manajemen Unud Vol 5(7):4044–70.
Rachmawati,  Dwi  and  Dahlia  Br  Pinem.  2015.  “Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan.” Equity Vol 18(1):1–18.
Sudana,  I.  Made.  2011. MANAJEMEN  KEUANGAN  PERUSAHAAN :  TEORI  DAN PRAKTIK . 2nd ed. Jakarta: Erlangga.
E-ISSN 2443-0064 dan P-ISSN 2622-0377.
Sugiono,  2015. METODE  PENELITIAN  KUANTITATIF  KUALITATIF  DAN  R&D. Edisi  1.

## Bandung: Alfabeta CV
Sumanti, Jorenza Chiquita and Marjam Mangantar. 2015. “Analisis Kepemilikan Manajerial,
Kebijakan Hutang Dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bei.” Jurnal  Riset  Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi Vol 3(1):1141–51.
Wiyono,  Gendro  and  Hadri  Kusuma.  2017. Manajemen  Keuangan  Lanjutan :  Berbasis Corporate Value Creation . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.