## Pengumuman Dividen Tunai terhadap Return Saham
(Perusahaan yang Terdaftar dalam Kelompok Saham Lq 45)
Silvie Dwi Jayanti
Universitas Nasional Pasim Bandung Email: silviedj24@gmail.com
Abstract. This study aimed to examine the information content of the announcement of dividend  distribution  that  can  be  reflected  by  the  abnormal  return  arising  from  market reaction. Announcement of dividend distribution is divided into dividends increases and dividend decreases. The market reaction can be measured by using abnormal return as the value of the price change. This study using event study approach and observation of the abnormal return for 21 days, 10 days before the announcement, one day at the time of the announcement  and  10  days  after  the  announcement.  This  study  uses  secondary  data obtained from the Indonesia Stock Exchange. This study used a sample of 43 companies comprising of 26 companies that pay cash dividends increases and 17 companies that pay cash dividends decreases. Samples were taken by using purposive sampling method. The data used in this study includes data of companies that pay cash dividends that are listed in the stock group LQ 45 period February 2014 to January 2015. To calculate the expected return  using  the  Market  Adjusted  Model.  The  statistical  tool  that  researcher  use  is  one sample t-test, paired sample t-test and independent sample t-test. The results of this study indicate that (1) There is a significant abnormal return in the dividend announcement from company that increasing dividend on t-7, t-2, and t0 all reacted positively while for the company that decreasing dividend there is also a significant abnormal return on a t-7, t0, &  t+3  all  of  which  reacts  negatively  with  a  significance  level  of  10%.  (2)  There  is  a difference of abnormal return before and after the dividend announcement for company that increasing dividend and there is no difference of abnormal return before and after the dividend announcement for a company that decreasing dividend.(3) There is a difference of  abnormal  return  before  the  dividend  announcement  for  a  company  that  increasing dividend and for a company that  decreasing dividend and (4) There is no difference of abnormal return after the announcement dividend for company that increasing dividend and  for  company that  decreasing  dividend. So  it  can  be  conclude  investors  react  in  the moments  before  the  announcement  of  the  dividend,  reacted  positively  to  the  dividend increases and reacted negatively to dividend decreases.
Keywords: abnormal return, market reaction, cash dividend, declaration date
Abstrak. Penelitian ini bertujuan untuk menguji kandungan informasi dari pengumuman pembagian dividen yang dapat tercermin dari abnormal return yang timbul akibat adanya reaksi pasar. Pengumuman pembagian dividen ini dibagi menjadi dividen naik dan dividen turun.  Reaksi  pasar  dapat  diukur  dengan  menggunakan  abnormal  return  sebagai  nilai perubahan  harga.  Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  event  study  dan  dilakukan pengamatan  terhadap  abnormal  return  selama  21  hari  yaitu  10  hari  sebelum pengumuman,1 hari pada saat pengumuman dan 10 hari sesudah pengumuman. Penelitian ini  menggunakan  data  sekunder  yang  diperoleh  dari  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). Penelitian  ini  menggunakan  sampel  sebanyak  43  perusahaan  yang  terdiri  dari  26 perusahaan yang membayar dividen tunai naik dan 17 perusahaan yang membayar dividen tunai turun. Sampel diambil dengan menggunakan metode purposive sampling. Data yang
digunakan dalam penelitian ini meliputi data perusahaan yang membayarkan dividen tunai yang terdaftar dalam kelompok saham LQ 45 periode Februari 2014-Januari 2015. Untuk menghitung return ekspektasian menggunakan Market Adjusted Model. Alat uji statistik yang digunakan adalah one sample t-test, paired sample t-test, dan independent sample t- test.  Hasil  dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  (1)  Terdapat  abnormal  return  yang signifikan dengan adanya pengumuman dividen naik pada t-7,t-2,dan t0 yang semuanya bereaksi  positif  sedangkan  untuk  dividen  turun  juga  terdapat  abnormal  return  yang signifikan  pada  t-7,t0,t+3  yang  semuanya  bereaksi  negatif  dengan  tingkat  signifikansi 10%. (2) Terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman dividen untuk  perusahaan  yang  mengumumkan  dividen  naik  dan  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  dividen  untuk  perusahaan  yang mengumumkan  dividen  turun.  (3)  Terdapat  perbedaan  abnormal  return  sebelum pengumuman dividen untuk perusahaan yang mengumumkan dividen naik dan perusahaan yang  mengumumkan  dividen  turun  dan  (4)  Tidak  terdapat  perbedaan  abnormal  return sesudah pengumuman dividen untuk perusahaan yang mengumumkan dividen naik dan perusahaan yang mengumumkan dividen turun. Jadi dapat disimpulkan investor bereaksi pada saat sebelum pengumuman dividen,bereaksi positif untuk dividen naik dan bereaksi negatif untuk dividen turun.
Kata kunci : abnormal return, reaksi pasar, dividen tunai, declaration date

## A. PENDAHULUAN
Perkembangan  Aktivitas  yang ada  di  pasar  modal  pada  suatu  negara merupakan  salah  satu  informasi  yang menunjukkan  adanya  kemajuan negara tersebut  terutama  dalam  hal  keuangan. Investor sebagai penanam modal menginvestasikan  dananya  bertujuan untuk  mendapatkan  imbalan  atau pendapatan dari dana yang
diinvestasikan.  Pendapatan  tersebut dapat berupa dividen atau capital gain . Dividen  ini  merupakan  pendapatan yang  diperoleh  setiap  periode  selama saham masih dimiliki sedangkan capital  gain merupakan  pendapatan yang diperoleh karena harga jual saham lebih  tinggi  daripada  harga  belinya. Capital gain banyak dimanfaatkan oleh investor  karena  lebih  bersifat  harian sesuai  dengan  perubahan  harga  saham yang  terjadi  setiap  hari  perdagangan saham.  Oleh  karena  itu,  investor  harus memiliki  informasi  mengenai  faktor penyebab  atau  pemicu  terjadinya perubahan harga saham. Kemungkinan yang  menjadi  faktor  penyebabnya
adalah besarnya dividen yang dibayarkan perusahaan. Seseorang pemegang saham turut menjadi pemilik perusahaan  dan  memperoleh  dividen.
Para investor biasanya mencari informasi  terlebih  dahulu  sebelum mereka memutuskan untuk menginvestasikan dananya ke perusahaan tersebut baik dalam bentuk kepemilikan  saham  atau  investasi lainnya. Salah satu yang mempengaruhi adalah  harga  saham  perusahaan  di Bursa Efek Indonesia.
Aktivitas  investasi  merupakan aktivitas  yang  seringkali  dihadapkan pada  berbagai  macam  resiko  dan ketidakpastian yang seringkali memang sulit untuk diprediksikan oleh investor. Dalam hubungannya dengan pendapatan  dividen,  dimana  para investor umumnya menginginkan pembagian  dividen  yang  relatif  stabil karena  dengan  stabilitas  dividen  yang diberikan setiap periode dapat meningkatkan  kepercayaan  investor terhadap  perusahaan  dan  mengurangi ketidakpastian investor
dalam menanamkan dananya di suatu
perusahaan.  Selain  itu,  pembayaran dividen  tunai  memberikan  gambaran kesehatan  dan  kekuatan  perusahaan serta dividen tunai bersifat lebih liquid dibandingkan  bentuk  lain  (Jais  et al,2009).
Pengumuman dividen seringkali dianggap memiliki kandungan informasi  apabila  pasar  bereaksi  pada saat  pengumuman  tersebut  diterima oleh pasar. Reaksi positif timbul apabila informasi  dalam  pengumuman  dividen menimbulkan harapan terhadap tingkat keuntungan  yang  lebih  besar  di  masa yang  akan  datang.  Namun  sebaliknya, reaksi negatif timbul akibat adanya rasa pesimis  atas  prospek  pengembangan perusahaan  di  masa  yang  akan  datang karena  dianggap  manajer  perusahaan gagal  dalam  memberikan  keuntungan jangka  panjang  bagi  pemegang  saham. Pengumuman  kenaikan  dan  penurunan dividen  ini  yang  menyebabkan  pasar bereaksi  positif  dan  negatif  terhadap perusahaan.
Pada  kondisi  pasar  modal  yang efisien para investor sangat membutuhkan berbagai
sumber informasi yang berkaitan dengan pengambilan keputusan ekonomi.
Pengumuman dividen dapat
memberikan  gambaran  mengenai  laba perusahaan  yang  akan  didistribusikan. Laba  tersebut  bisa  menggambarkan profitabilitas  perusahaan.  Perusahaan yang  memberikan  dividen  meningkat memiliki  tingkat  profitabilitas  yang baik (Agus  dan Anita ,2014). Prosedur pembagian dividen inilah yang
mengakibatkan adanya perbedaan respon  investor  ketika  bertransaksi  di pasar modal yang menyebabkan terjadinya  perubahan  keseimbangan harga  saham  (Sutijo  dan  Deta,2010). Jika  adanya  reaksi  harga  saham  yang diakibatkan  dari  suatu  pengumuman maka bisa diartikan bahwa pengumuman
itu mengandung
informasi.  Reaksi  harga  saham  dapat diukur dengan abnormal return sebagai perubahan  harga. Abnormal  return merupakan  selisih  antara actual  return dan expected  return (Hartono,2009) Pengumuman dividen dikatakan mengandung informasi apabila memberikan return yang  signifikan kepada  pasar.  Namun  sebaliknya, apabila  pengumuman  dividen  tidak memberikan abnormal  return yang signifikan  maka  itu  berarti  tidak mengandung informasi (Hartono,2009). Kebijakan dividen suatu perusahaan dapat mempengaruhi harga saham yang masih merupakan perdebatan  para  ahli  keuangan.  Ada yang  berpendapat  bahwa  kebijakan dividen suatu perusahaan tidak berpengaruh pada harga saham. Namun sebaliknya,  ada  juga  yang  mengatakan kebijakan  dividen  berhubungan  erat dengan  harga  saham  suatu  perusahaan (Pahlevi,2008).  Hal  ini  dapat  dilihat dari  penelitian-penelitian  terdahulu yang  telah  dilakukan.  Reaksi  pasar positif  sekitar  tanggal  pembagian dividen  dibuktikan  oleh  penelitian Jarnecic  dan  Liu  (2011).  Reaksi  pasar signifikan  juga  bisa  terjadi  sebelum pengumuman  serta  sesudah  dividen diumumkan  dibuktikan  oleh  penelitian Kurnianingsih  (2011)  dan  Mulyani (2003).  Kenaikan  dividen  direaksi positif oleh pasar yang dilihat dari harga saham  dibuktikan  oleh  penelitian  Ayu (2013),dan  Serang  (2009).    Tidak sejalan  dengan  beberapa  penelitian yang  membuktikan  dividen  dapat mereaksi  pasar.  Penelitian  Ayu  dan Sukartha  (2013),  Christina  (2013) membuktikan  pengumuman  dividen tidak  memiliki  kandungan  informasi dikarenakan  ada  peristiwa  lain  yang memiliki  kandungan  informasi  yang lebih kuat dapat mereaksi pasar.
Oleh karena ketidakkonsistenan hasil  penelitian-penelitian  terdahulu
yang  memberikan  suatu  gambaran tentang adanya pengaruh berbeda-beda
yang ditimbulkan oleh kebijakan dividen terhadap harga saham dan ingin menguji  kandungan  informasi  yang terkandung  pada  dividen  terhadap aktivitas  di  Bursa  Efek  Indonesia serta dipilihnya  perusahaan  LQ  45  karena jenis perusahaan ini
aktif diperdagangkan dan juga untuk menghindari  bias  dari  adanya  saham tidur.

## Identifikasi dan Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah yang sudah diuraikan sebelumnya,  maka  dapat  dilakukan identifikasi  sebagai  berikut  :  apakah terdapat  kandungan  informasi  dari peristiwa pengumuman dividen? apakah  terdapat  perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah
pengumuman  dividen  untuk  dividen naik  dan  turun?  apakah  terdapat perbedaan abnormal  return sebelum pengumuman  dividen pada perusahaan yang  mengumumkan  dividen  naik  dan turun?  dan  apakah  terdapat  perbedaan abnormal return sesudah pengumuman dividen  untuk dividen naik dan turun?

## Tujuan penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah sebagai  berikut  :  Untuk  mengetahui apakah  terdapat  kandungan  informasi dari peristiwa
pengumuman
dividen,untuk mengetahui apakah terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman dividen  untuk  dividen  naik  dan  turun, untuk  mengetahui  apakah  terdapat perbedaan abnormal  return sebelum pengumuman  dividen pada perusahaan yang  mengumumkan  dividen  naik  dan turun,  dan  untuk  mengetahui  apakah terdapat  perbedaan abnormal  return sesudah  pengumuman  dividen  pada perusahaan yang mengumumkan
dividen naik dan turun.

## Kajian Pustaka Dividen
Dividen  merupakan  bagian  dari laba  yang  tersedia  bagi  pemegang saham  biasa  yang  dibagikan  kepada para  pemegang  saham  biasa  dalam bentuk  tunai  (Warsono,  2003:  271).
Menurut  Mamduh  Hanafi  (2004:361) menyatakan bahwa “Dividen
merupakan  kompensasi  yang  diterima oleh  pemegang  saham,  disamping capital  gain .  Dividen  ini  untuk dibagikan  kepada  para  pemegang saham  sebagai  keuntungan  dari  laba perusahaan.
Dividen ditentukan berdasarkan dalam rapat umum anggota pemegang saham dan jenis pembayarannya tergantung kepada kebijakan pimpinan”.
1) Tanggal Pengumuman
( declaration  date) adalah  tanggal  pada saat  direksi  mengumumkan  dividen. Pada  tanggal  tersebut  dividen  menjadi kewajiban perusahaan dan dicatat pada buku perusahaan.
Tanggal pengumuman  ini  biasanya  beberapa minggu  sebelum  tanggal  pembayaran dividen.  2) Cum  Dividend adalah tanggal dimana seluruh saham perusahaan sampai batas tanggal tersebut berhak mendapatkan dividen.
3) Tanggal pencatatan ( date of  record) merupakan  tanggal  dipilih  oleh  dewan direksi untuk mendaftar para pemegang saham  yang  berhak  menerima  dividen. Karena  waktu  yang  tersita  untuk menyusun daftar para pemegang saham, maka  tanggal  pencatatan  biasanya  dua atau  tiga  minggu  setelah  tanggal pengumuman  dividen,  namun  sebelum tanggal  pembayaran  dividen.  4) Ex Dividend yaitu tanggal dimana pemegang  saham  tidak  lagi  berhak mendapat  dividen.  Biasanya  dua  hari kerja  sebelum  tanggal  pencatatan.  5) Tanggal Pembayaran ( date of payment) adalah  tanggal  dividen  benar-  benar dibayarkan. Dimana perusahaan benar-
benar  mengirimkan  cek  pembayaran dividen.
Pembayaran biasanya berlangsung  beberapa  minggu  setelah tanggal pengumuman dividen. Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen Pada praktiknya, ada
beberapa  faktor  lain  yang  mempenga ruhi  manajemen   dalam  menentukan kebijakan  dividen  antara  lain  (Van Horne dan Wachowicz,1998:501):
1. Peraturan-peraturan hukum Pembahasan  peraturan  hukum penting  dilakukan  untuk  menetapkan batasan  -  batasan  hukum  dimana kebijakan  dividen  perusahaan  dapat digunakan.
❖ Peraturan penurunan modal. Negara melarang pembagian dividen jika mengakibatkan penurunan modal.
❖ Peraturan  ketidaksolvabilitasan. Negara  melarang  pembayaran dividen kas jika perusahaan tidak sanggup membayar hutang.
❖ Peraturan laba ditahan yang tidak semestinya.  Dinas  perpajakan melarang  penahanan  laba  lebih dari semestinya.
2. Kebutuhan pendanaan
perusahaan
Saat batasan-batasan hukum bagi kebijakan  dividen  telah  ditetapkan, langkah  selanjutnya  adalah  penafsiran kebutuhan pendanaan perusahaan. Perlu dipersiapkan  anggaran  kas,  proyeksi laporan  sumber  dan  penggunaan  dana, proyeksi  laporan  arus  kas.  Tujuan utamanya  adalah  menentukan  arus  kas dan posisi kas perusahaan yang mungkin terjadi tanpa adanya perubahan kebijakan dividen.
3. Likuiditas Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan  utama  dalam keputusan  dividen.  Karena  dividen merupakan  arus  kas  keluar,  semakin
besar posisi kas dan likuiditas perusahaan, semakin besar kemampuan perusahaan  untuk  membayar  dividen. Perusahaan  yang  berkembang  dan menguntungkan  mungkin  tidak  likuid karena dana yang dimilikinya digunakan untuk keperluan aktiva tetap dan modal kerja permanen.
4. Kemampuan untuk menjamin Posisi  likuid  bukan  merupakan
satu-satunya  cara  untuk  memberikan perlindungan dan fleksibilitas keuangan terhadap  ketidakpastian.  Jika  memiliki kemampuan untuk memperoleh pinjaman dalam waktu singkat, perusahaan  dapat  dikatakan  memiliki fleksibilitas keuangan relatif baik. 5. Batasan-batasan dalam perjanjian hutang Perjanjian perlindungan dalam perjanjian obligasi atau pinjaman seringkali  berisikan  batasan-batasan pembayaran dividen. Batasan ini digunakan oleh pemberi pinjaman untuk menjaga  kemampuan  perusahaan  untuk membayar hutang. Biasanya batasan ini dinyatakan sebagai persentase maksimum  laba  ditahan  kumulatif perusahaan.
6. Pengendalian Jika perusahaan membayar dividen dalam jumlah besar, perusahaan kemudian perlu mencari modal melalui penjualan  saham  untuk  mendanai peluang investasi yang memungkinkan. Dalam  situasi  tersebut  kepentingan pengendalian perusahaan mungkin menipis  jika  pemegang  saham  yang memiliki  kendali  tidak  mau  atau  tidak dapat memesan tambahan saham.

## Kebijakan Pemberian Dividen
Ada beberapa bentuk pemberian dividen  tunai  atau cash  dividend yang diberikan  oleh  perusahaan  kepada pemegang  saham.  Bentuk  kebijakan dividen  tersebut  adalah  (Brigham  dan Houston,2011:225):
1. Kebijakan pemberian dividen stabil Kebijakan  ini  artinya  dividen  akan diberikan secara tetap per lembarnya untuk jangka waktu tertentu walaupun laba yang diperoleh perusahaan berfluktuasi.
2. Kebijakan dividen meningkat Dengan  kebijakan  ini,  perusahaan akan  membayarkan  dividen  kepada pemegang  saham  dengan  jumlah yang  selalu  meningkat  dengan pertumbuhan yang stabil.
3. Kebijakan  dividen  dengan  rasio konstan Kebijakan  ini  memberikan  dividen yang  besarnya  mengikuti  besarnya laba  yang  diperoleh  perusahaan.
Semakin  besar  laba  yang  diperoleh semakin besar dividen yang dibayarkan, demikian pula sebaliknya  bila  laba  kecil  dividen yang dibayarkan juga kecil.
4. Kebijakan pemberian dividen regular yang rendah ditambah ekstra.
Kebijakan  pemberian  dividen
dengan cara ini, perusahaan menentukan jumlah
pembayaran dividen  perlembar  yang  dibagikan kecil,  kemudian  ditambahkan  dengan ekstra  dividen  bila  keuntungannya mencapai jumlah tertentu.

## Teori Kebijakan Dividen
Ada beberapa teori dividen yang dikemukakan  oleh  para  ahli  (Brigham dan Houston 2011:211):
1. Teori  Residu  Dividen  (Residual Dividend Theory).
Perusahaan membayarkan
dividen  hanya  jika  tersedia  laba  dalam jumlah yang lebih  besar daripada yang dibutuhkan untuk mendukung anggaran modal yang optimal. Dengan demikian teori residu dividen adalah dividen yang dibayarkan dari “sisa” laba.
Rumus:
Dividen=  Laba  bersih-  Laba
ditahan yang dibutuhkan untuk mendanai investasi baru
2. Dividen  Model  Modigliani  dan Miller.
Modigliani  dan  Miller  (MM) mengemukakan  teori  bahwa  kebijakan dividen  tidak  berdampak  pada  harga saham  maupun  biaya  modal  suatu perusahaan.
Kebijakan dividen merupakan sesuatu yang irelevan. MM mengembangkan teori mereka
berdasarkan  sekumpulan  asumsi  dan mereka membuktikan bahwa nilai suatu perusahaan  hanya  ditentukan  oleh profitabilitas dasar dan resiko usahanya. Dengan  kata  lain  nilai  perusahaan hanya  bergantung  pada  laba  yang dihasilkan  oleh  asetnya  bukan  pada bagaimana  laba  itu  dipecah  antara dividen dan laba ditahan.
3. Teori “ Signaling  Hypothesis “ Teori ini pertama kali dicetuskan  oleh  Bhattacharya  (1979). Ada   bukti   empiris   bahwa   jika ada kenaikan
dividen  sering  diikuti  dengan  kenaik an   harga   saham.   Sebaliknya penurun an dividen  pada  umumnya  menyebab kan  harga saham  turun.  Fenomena  in i  dapat  dianggap  sebagai  bukti  bahw a   para   investor   lebih   menyukai dividen dari  pada  capital  gains.  Tapi  MM be rpendapat bahwa  suatu  kenaikan divid en  yang   diatas   biasanya   merupakan suatu  “ sinyal“  kepada   para  investor bahwa   manajemen   perusahaan   mera malkan suatu   penghasilan   yang   baik   masa mendatang.   Sebaliknya, suatu penurun an dividen  atau  kenaikan  dividen yang dibawah kenaikan normal
(biasanya) diyakini  investor  sebagai  s uatu   sinyal   bahwa   perusahaan   meng hadapi masa sulit di waktu   mendatang.  Dengan  demikian signaling hypothesis adalah teori bahwa
investor  menilai  perubahan  dividen sebagai  sinyal  ramalan  laba  oleh manajemen.
4. Teori  “ Clientele  Effect “.
Teori    ini    menyatakan    bahwa kelompok  (clientele)  pemegang  saham yang    berbeda    akan    memiliki preferensi    yang    berbeda    terhadap kebijakan dividen perusahaan. Kelompok    pemegang    saham    yang berlainan menyukai
kebijakan pembayaran  dividen  yang  berbeda- beda. Bagi kelompok pemegang saham membutuhkan  penghasilan  pada  saat ini    lebih    menyukai    suatu    dividend payout  ratio  yang  tinggi.  Sebaliknya kelompok    pemegang    saham    yang tidak  begitu  membutuhkan uang  saat ini    lebih    senang    jika    perusahaan menahan  sebagian  besar  laba  bersih perusahaan. Jika  ada  perbedaan pajak bagi individu  (misalnya  orang  lanjut usia  dikenai  pajak  lebih  ringan) maka pemegang  saham  yang  dikenai  pajak tinggi  lebih  menyukai  capital  gains karena  dapat  menunda  pembayaran pajak.

## Bentuk-Bentuk Efisiensi Pasar
Ada  beberapa  bentuk  efisiensi pasar (Hartono,2009,500):
1. Efisiensi pasar secara informasi
a. Efisiensi  pasar  bentuk  lemah ( weak  form )  merupakan  pasar yang harga-harga dari sekuritasnya secara penuh mencerminkan  informasi  masa lalu. Ini berarti untuk pasar yang efisien  bentuk  lemah  investor tidak dapat
menggunakan
informasi masa lalu untuk mendapatkan abnormal return .
b. Efisiensi  pasar  bentuk  setengah kuat ( semistrong form )
merupakan  pasar  yang  harga- harga  dari  sekuritasnya  secara penuh mencerminkan semua informasi  yang  dipublikasikan
misalnya  pengumuman  laba, pengumuman dividen, pengumuman merjer dan akuisisi,  peraturan  pemerintah atau  peraturan  dari  regulator yang  berdampak  ke  perusahaan emitten. Jika pasar efisien bentuk setengah  kuat  maka  tidak  ada investor yang dapat menggunakan  informasi  yang dipublikasikan untuk mendapatkan abnormal  return dalam jangka waktu yang lama.
c. Efisiensi  pasar  bentuk  kuat ( strong  form )  merupakan  pasar yang  harga-harga  sekuritasnya secara penuh mencerminkan semua informasi termasuk informasi  privat.  Jika  pasar efisien  bentuk  kuat  maka  tidak ada investor yang dapat memperoleh abnormal  return karena  mempunyai  informasi privat.
2. Efisiensi pasar secara keputusan Efisiensi pasar secara keputusan juga  merupakan  efisiensi  pasar  bentuk setengah  kuat  yang  didasarkan  pada informasi yang didistribusikan. Perbedaannya  adalah  jika  efisiensi pasar secara informasi hanya mempertimbangkan  sebuah  faktor  saja yaitu  ketersediaan  informasi,  maka efisiensi pasar secara keputusan mempertimbangkan  dua  buah  faktor yaitu ketersediaan informasi dan kecanggihan  pelaku  pasar.  Jika  pasar efisien  secara  keputusan  maka  pelaku pasar bisa mengambil keputusan dengan benar dari sinyal yang diberikan oleh perusahaan emitten.

## Kerangka Pemikiran
Salah satu informasi yang dapat digunakan  untuk  menilai  kesehatan keuangan  dan  kinerja  perusahaan adalah informasi dalam laporan keuangan. Dalam laporan keuangan kita
akan memperlihatkan laba suatu perusahaan.  Laba  bisa  ditahan  yang dikenal  dengan  laba  ditahan  untuk kepentingan  pihak  perusahaan  atau dibagikan  sebagai  dividen kepada para pemegang saham.
Kebijakan terhadap pembayaran dividen  merupakan  keputusan  yang sangat penting dalam suatu perusahaan. Kebijakan  ini  akan  melibatkan  dua pihak  yang  mempunyai  kepentingan yang berbeda, yaitu pihak pertama para pemegang  saham,  dan  pihak  kedua perusahaan  itu  sendiri.  Kita  dapat melihat dividen dari tahun berjalan, dan memperkirakan perusahaan membagikan  dividen  dengan  melihat apakah  dividen  tersebut  mengalami peningkatan  atau  penurunan.  Dividen yang  mengalami  peningkatan  atau penurunan tersebut mengandung informasi  di  dalamnya.  Pengumuman pembayaran dividen dikatakan mengandung informasi apabila memberikan  harga  dan return yang signifikan kepada pasar (Hartono,2009).  Lalu  hasil  tersebut dibandingkan  dengan  harga  saham perusahaan tersebut. Jika adanya reaksi harga  saham  yang  diakibatkan  dari suatu pengumuman, maka bisa diartikan pengumuman itu mengandung informasi.  Reaksi  harga  saham  dapat diukur dengan menggunakan abnormal return saham  sebagai  nilai  perubahan harga.  Reaksi  yang  timbul  akibat pengumuman dividen ini bisa menimbulkan  reaksi  positif  maupun reaksi  negatif  karena  adanya  asimetri informasi  yaitu  suatu  kondisi  dimana satu  pihak  memiliki  informasi  yang lebih  banyak  daripada  pihak  lain dengan keadaan lebih siap menghadapi masalah ke depan (Hartono,2009). Hipotesis Penelitian Hipotesis  1:  terdapat abnormal  return sebelum  pengumuman  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan
dividen. Hipotesis  2:  terdapat abnormal  return sesudah  pengumuman  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan dividen.
Hipotesis  3:  terdapat abnormal  return sebelum  pengumuman  dividen  pada perusahaan yang mengalami penurunan dividen.
Hipotesis  4:  terdapat abnormal  return sesudah  pengumuman  dividen  pada perusahaan yang mengalami penurunan dividen.
Hipotesis  5:  Terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara abnormal return sebelum  pengumuman  dividen  dengan sesudah  pengumuman  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan dividen.
Hipotesis  6 : Terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara abnormal return sebelum  pengumuman  dividen  dengan sesudah  pengumuman  dividen  pada perusahaan yang mengalami penurunan dividen.
Hipotesis  7 : terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara abnormal  return sebelum  pengumuman  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan dividen  dan  sebelum  pengumuman dividen pada perusahaan yang mengalami penurunan dividen.
Hipotesis  8:  terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara abnormal  return sesudah  pengumuman  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan dividen  dan  sesudah  pengumuman dividen pada perusahaan yang mengalami penurunan dividen.

## B. METODE PENELITIAN

## Objek/Subjek Penelitian
Penelitian  ini  bertujuan  untuk melihat reaksi pasar terhadap pengumuman  dividen  tunai.  Pasar modal  yang  diteliti  adalah  Bursa  Efek Indonesia dan saham yang akan dipilih
adalah yang termasuk dalam kelompok saham  LQ  45  selama  periode  Februari 2014  -  Januari  2015.  Dengan  adanya kriteria  tersebut  maka  teknik  analisis dalam  penelitian  ini  menggunakan metode event  study .  Pemilihan  sampel berdasarkan purposive  sampling ,  yaitu pengambilan sampel berdasarkan
penelitian tertentu (Hartono,2009). Selain  itu,  dalam  penelitian  ini peneliti juga menggunakan data sekunder yang merupakan sumber yang tidak langsung memberikan data kepada  pengumpul  data  tetapi  diambil dari  PT.  Bursa  Efek  Indonesia  dan media  yang  dipublikasikan  oleh  Bursa Efek  Indonesia  ( www.idx.co.id dan www.yahoofinance.com ).
Jenis  penelitian  ini  adalah penelitian  pengujian  hipotesis,  hal  ini dikarenakan  hipotesis  sudah  dapat ditentukan  di  awal  riset  yang  mana hipotesis  ini  memprediksi  tentang fenomena  lalu  dikembangkan  dengan menggunakan  teori  yang  relevan  atau dengan logika dan hasil-hasil penelitian sebelumnya.
Kriteria-kriteria sebagai berikut:
5. Dipilih perusahaan yang mengumumkan  dividen  tunai tahun 2014.
6. Dari perusahaan tersebut dipilih perusahaan yang jumlah dividennya berbeda dari periode sebelumnya (naik dan turun).
7. Adanya kecukupan data. Dari  kriteria  penelitian  tersebut
didapat  sampel  perusahaan  yang  akan digunakan dalam penelitian ini sebanyak 43 sampel yang terdiri dari 26 perusahaan  pembayaran  dividennya
naik dan 17 perusahaan yang
pembayaran dividennya turun. Analisis Data Untuk mengetahui adanya
pengaruh pengumuman dividen
terhadap  perubahan  harga  saham,
dilakukan  pengujian  dengan  langkah- langkah sebagai berikut (Hartono,2009): a. Menghitung tingkat
pengembalian masing-masing saham.
R it = 𝑃 𝑡 − 𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1
Dimana: R it = Return sesungguhnya saham i pada hari ke t P t = Harga saham pada saat t P t-1 =  Harga  saham  pada  hari sebelumnya b. Menghitung tingkat pengambalian  portofolio  pasar  yang diwakili oleh IHSG
R mt = 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡 − 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 𝐼𝐻𝑆𝐺 𝑡−1 Dimana : R mt = Return pasar ( return indeks pasar)
IHSG t = Indeks Harga Saham Gabungan pada saat t IHSG t-1 =  Indeks  Harga  Saham Gabungan  pada  hari sebelumnya c. Menghitung return ekpektasian menggunakan market  adjusted  model sehingga return sekuritas  yang  akan diestimasi  adalah  sama  dengan  return indeks pasar. E(R it ) = R mt Dimana : E(R it )  = Return ekspektasi  yang diharapkan R mt = Return pasar  ( return indeks pasar)
d.
Menghitung abnormal  return tiap  saham  selama  periode  pengamatan dengan menggunakan formulasi sebagai berikut:
AR = R it – E(R it )
Dimana: AR it = Abnormal Return saham R it = Return sesungguhnya saham i pada hari ke t E(R it ) = Return ekspektasi yang diharapkan
e. Menghitung  rata-rata  atau average abnormal  return (AAR)  seluruh  saham harian  selama  periode  peristiwa  dengan rumus:
AAR t = ∑ 𝐴𝑅 𝑖𝑡 𝑛
Dimana: AAR t = average abnormal return pada hari ke-t AR it = abnormal  return pada sekuritas  ke-i  pada  hari ke-t n =  jumlah  sekuritas  yang terpengaruh oleh pengumuman peristiwa

## Pengujian Statistik
1. Uji normalitas sebelum dilakukan uji perbandingan terlebih dahulu
dilakukan uji normalitas. Uji normalitas digunakan untuk mengetahui apakah data berdistribusi normal atau tidak. Jika data berdistribusi normal maka pengujian selanjutnya dilakukan
dengan
metode parametric ,  sebaliknya  jika data tidak berdistribusi normal maka pengujian selanjutnya dilakukan dengan metode non parametric .
2. Uji  homogenitas  digunakan  untuk mengetahui  apakah  data  homogen atau tidak.
3. Uji  satu  sampel  ( one  sample  t-test ) berlaku  pada  satu  sampel  dan  bisa dipakai  untuk  menguji  apakah  data sebuah sampel yang diambil menunjang hipotesis yang menyatakan  bahwa  populasi  asal sampel  tersebut  mengikuti  suatu distribusi  yang  telah  ditetapkan. Untuk menjawab hipotesis 1 sampai hipotesis 4 penulis menggunakan uji satu sampel ( one sample t-test ).
4. Uji beda sampel berpasangan ( paired sample  t-test )  adalah  salah  satu metode  pengujian  hipotesis  dimana data  yang  digunakan  tidak  bebas
(berpasangan),  berdistribusi  normal dan  homogen.  Untuk  menjawab hipótesis 5 dan 6 penulis menggunakan  uji  beda  sampel berpasangan ( paired simple t-test ).
5. Uji beda sampel bebas ( independent sample  t-test )  adalah  salah  satu metode  pengujian  hipotesis  dimana data  yang  digunakan  bebas  (tidak berpasangan),  berdistribusi  normal dan  homogen.  Untuk  menjawab hipotesis 7 dan 8 penulis
menggunakan uji beda sampel bebas ( independent sample t-test ).

## C. HASIL  PENELITIAN  DAN PEMBAHASAN
Dari tabel  1 bisa dilihat  dengan membandingkan  t  hitung  yang  sudah didapat dengan t tabel. Nilai t tabel bisa diperoleh  dari  tabel  distribusi  t  yaitu sebesar 1,711 dengan tingkat signifikansi 10%. Maka diperoleh hasil
Ha yang diterima yang berarti terdapatnya  abnormal  return  yang siginifikan yaitu pada hari ke 7 sebelum event date , hari ke 2 sebelum event date dan hari ke 0 pada saat event date .
Dari tabel  2 bisa dilihat  dengan membandingkan  t  hitung  yang  sudah didapat dengan t tabel. Nilai t tabel bisa diperoleh  dari  tabel  distribusi  t  yaitu sebesar 1,753 dengan tingkat signifikansi  10%.  Maka  bisa  diperoleh hasil  Ha  yang  diterima  yaitu pada  hari ke 7 sebelum event date , hari ke 0 pada saat event  date ,  dan  hari  ke  3  sesudah event date .
Tabel 1. Pengujian Hipotesis 1 dan 2
HARI AAR STD T-HITUNG HIPOTESIS -10 -0.003091 0.018103 -0.870601 Ditolak -9 0.002233 0.021550 0.528426 Ditolak -8 0.002305 0.023147 0.507845 Ditolak -7 0.007099 0.017886 2.023895 Diterima -6 0.000874 0.021007 0.212030 Ditolak -5 -0.002116 0.014161 -0.761978 Ditolak -4 0.002410 0.017189 0.714788 Ditolak -3 0.001582 0.019075 0.422919 Ditolak -2 0.007637 0.018938 2.056224 Diterima -1 0.001624 0.018840 0.439650 Ditolak 0 0.006347 0.018102 1.787850 Diterima 1 0.000299 0.014801 0.103076 Ditolak 2 0.001802 0.016411 0.560004 Ditolak 3 -0.003367 0.016466 -1.042779 Ditolak 4 0.000824 0.013770 0.304962 Ditolak 5 -0.002726 0.016934 -0.820823 Ditolak 6 -0.000611 0.022765 -0.136884 Ditolak 7 -0.003549 0.031816 -0.568777 Ditolak 8 -0.002299 0.016882 -0.694328 Ditolak 9 -0.000842 0.027043 -0.158691 Ditolak 10 -0.006561 0.036765 -0.909910 Ditolak
Sumber: Pengolahan Data
Tabel 2 Pengujian Hipotesis 3 dan 4 HARI AAR STD T-HITUNG HIPOTESIS -10 -0.000798 0.011120 -0.295880 Ditolak -9 -0.000813 0.010591 -0.316362 Ditolak -8 0.002457 0.023135 0.437904 Ditolak -7 -0.006577 0.014865 -1.824111 Diterima -6 0.000572 0.011087 0.212590 Ditolak -5 -0.000840 0.010917 -0.317421 Ditolak -4 -0.003835 0.010830 -1.460150 Ditolak -3 -0.001801 0.016529 -0.449179 Ditolak -2 0.003005 0.015532 0.797777 Ditolak -1 -0.000347 0.015200 -0.094026 Ditolak 0 -0.005345 0.009431 -2.336910 Diterima 1 -0.003838 0.009407 -1.681959 Ditolak 2 -0.000226 0.015022 -0.061980 Ditolak 3 -0.007259 0.016055 -1.864213 Diterima 4 0.006501 0.022152 1.210097 Ditolak 5 -0.001065 0.019279 -0.227727 Ditolak 6 0.006525 0.018216 1.476992 Ditolak 7 0.002476 0.013511 0.755732 Ditolak 8 -0.000697 0.009306 -0.308994 Ditolak 9 0.004985 0.022310 0.921241 Ditolak 10 -0.007642 0.021721 -1.450677 Ditolak

## Sumber: Pengolahan Data

## Tabel 3. Pengujian Hipotesis 5
Pa ired Sa mple s Sta tistics
.0020557 10 .00337480 .00106721 -.0017030 10 .00248978 .00078734
Return Sebelum (Dividen Naik) Return Sesudah (Dividen Naik) Pair 1
Mean N Std. Deviation Std. Error
Mean
Paired Samples Test
.00375870 .00298484 .00094389 .00162348 .00589392 3.982 9 .003
Return Sebelum
(Dividen Naik) - Return Sesudah (Dividen Naik) Pair 1
Mean Std. Deviation Std. Error Mean
Lower Upper 95% Confidence Interval of the Difference Paired Differences t df Sig. (2-tailed)
Tabel 4 . Pengujian Hipotesis 5
Paired Samples Statistics -.0008977 10 .00280212 .00088611 -.0000240 10 .00519945 .00164421 Return Sebelum (Dividen Turun)
Return Sesudah (Dividen Turun) Pair 1 Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Paired Samples Test -.000874 .00631986 .00199852 -.005395 .00364726 -.437 9 .672 Return Sebelum (Dividen Turun) - Return Sesudah (Dividen Turun) Pair 1 Mean Std. Deviation Std. Error Mean Lower Upper 95% Confidence Interval of the Difference Paired Differences t df Sig. (2-tailed)
Tabel 5. Pengujian Hipotesis 7
Group Statistics
10 .0020557
.00337480 .00106721 10 -.0008977 .00280212 .00088611
Group Dividen Naik Dividen Turun Return Sebelum N Mean Std. Deviation Std. Error Mean Independent Samples Test .151 .702 2.129 18 .047 .00295340 .00138713 .00003916 .00586764
2.129 17.412 .048 .00295340 .00138713 .00003208 .00587472
Equal variances assumed Equal variances not assumed Return Sebelum F Sig. Levene's Test for Equality of Variances t df Sig. (2-tailed) Mean
Difference Std. Error Difference Lower Upper 95% Confidence Interval of the Difference t-test for Equality of Means
Dari  tabel  3  diperoleh  rata-rata return sebelum  sebesar  0,0020557  dan rata-rata return sesudah  sebesar  - 0,0017030.  Nilai p-value yang  didapat adalah sebesar 0,003. Jika dibandingkan dengan alpha ,  nilai  tersebut  lebih  kecil (0,003  <  0,05)  dan  jika  dibandingkan  t hitung dengan t  tabel  maka t  hitung > t tabel  (3,982  >  2,064)  yang  menyatakan H 0 ditolak. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara return sebelum  dan  sesudah pengumuman  pembagian  dividen  pada perusahaan yang mengumumkan dividen naik. Dari  tabel  4  di  atas  diperoleh
rata-rata return sebelum  sebesar  - 0,0008977 dan rata-rata return sesudah sebesar -0,0000240. Nilai p-value yang didapat  adalah  sebesar  0,672.  Jika dibandingkan  dengan alpha ,  nilai tersebut lebih besar (0,672 > 0,05) dan jika  dibandingkan  t  hitung  dengan  t tabel maka t hitung < t tabel (-0,437 < 2,131)    yang  menyatakan  H 0 diterima. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara abnormal return sebelum  dan sesudah pengumuman pembagian dividen pada perusahaan yang mengumumkan dividen turun.
Dari  tabel  5  nilai p-value yang didapat  adalah  sebesar  0,047.  Jika dibandingkan  dengan alpha ,  nilai tersebut lebih  kecil  (0,047 < 0,05) dan jika  dibandingkan  t  hitung  dengan  t tabel  maka  t  hitung  <  t  tabel  (2,129  > 2,021) yang menyatakan H 0 ditolak. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat
perbedaan  yang  signifikan  antara abnormal return sebelum pengumuman dividen pada perusahaan yang mengumumkan dividen naik dan dividen turun.
Dari  tabel  6  di  atas  diperoleh nilai p-value sebesar  0,496.  Jika dibandingkan  dengan alpha ,  nilai tersebut lebih besar (0,496 > 0,05) yang menyatakan  H 0 diterima.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara abnorma l return sesudah pengumuman dividen pada perusahaan yang mengumumkan dividen naik dan dividen turun.

## D. Pembahasan Hasil Penelitian
Dengan melihat rata-rata abnormal  return saham  di  seputar pengumuman dividen naik,
menunjukkan  bahwa  selama  t-10 hingga  t+10  secara  kumulatif  tidak diperoleh adanya reaksi yang signifikan dari  investor.  Meskipun  demikian  jika ditinjau  untuk  setiap  harinya,  terdapat abnormal return yang signifikan 3 hari di  seputar  pengumuman  dividen  naik, yaitu hari ke 7 sebelum event date , hari ke  2  sebelum event  date dan  hari  ke  0 pada  saat event  date ,  investor  bereaksi positif terhadap pengumuman tersebut.
Hasil  ini  menunjukkan  bahwa pengumuman  dividen  naik  hanya memberikan reaksi yang singkat terhadap  investor  hanya  3  hari  yaitu berupa reaksi positif. Hasil ini diperkuat dengan  pengujian  perbedaan average
Tabel 6 . Pengujian Hipotesis 8
Te s t  S t a ti s ti cs b 41. 000 96. 000 -. 680 . 496 . 529 a Mann-Whit ney   U W ilc ox o n  W Z A s y mp .   S ig.   (2-t ailed ) E x ac t   Sig.   [ 2*(1-t ailed S ig. )] Ret urn S es uda h Not   c or rec t ed  for  t ies. a. Groupin g  V ariable:   G roup b.
abnormal  return saham  pada  10  hari periode sebelum pengumuman (t-10 s/d t-1)  dengan  10  hari  periode  sesudah pengumuman  (t+1  s/d  t+10)  yang menunjukkan  adanya  perbedaan  yang signifikan.
Jika dilihat sebelum pengumuman  dividen  untuk  dividen yang  meningkat  terdapat abnormal return signifikan yang  positif , hal  ini disebabkan  karena  ada  kemungkinan terjadinya  kebocoran  informasi  bahwa investor  sudah  mengetahui  perusahaan akan  membagikan  dividen  sehingga harga  saham perusahaan  tersebut mengalami peningkatan karena ekspektasi  investor  dengan  adanya pengumuman dividen ini tinggi
sehingga  diperoleh abnormal  return positif.  Disini  i  nvestor  beranggapan kinerja perusahaan yang akan membagikan dividen ini dalam keadaan bagus dan investor disini menduga ada tambahan keuntungan yang akan diperoleh  investor  dari  dividen  yang akan  dibagikan  tersebut.  Berarti  disini bisa  disimpulkan  investor  menyukai pembagian dividen.
Sedangkan sesudah
pengumuman  dividen  tidak  terdapat abnormal  return yang  siginifikan  dan harga saham mulai mengalami penurunan  di  hari  ketiga  setelah diumumkan  pembagian  dividen  ini. Disini  kemungkinan  investor  sudah melakukan profit  taking (mencari keuntungan)  dengan  memanfaatkan capital gain karena harga saham sudah overvalue (sudah tinggi) sehingga para investor  menjual  saham  mereka  dan harga  saham  mengalami  penurunan sehingga  diperoleh abnormal  return yang negatif. Sehingga abnormal return sebelum  pengumuman  dividen  lebih besar daripada abnormal return sesudah  pengumuman  dividen  untuk perusahaan yang mengumumkan dividen naik.
Sedangkan  untuk  pengumuman dividen turun, dengan melihat rata-rata abnormal  return saham  di  seputar pengumuman dividen turun, menunjukkan  bahwa  selama  t-10 hingga  t+10  secara  kumulatif  tidak diperoleh  juga  adanya  reaksi  yang signifikan  dari  investor.  Meskipun demikian  jika  ditinjau  untuk  setiap harinya, terdapat abnormal return yang signifikan
3 hari di seputar
pengumuman  dividen  turun,  terdapat reaksi  yang  signifikan  dari  investor yaitu hari ke 7 sebelum event date , hari ke 0 pada saat event date , dan hari ke 3 sesudah event  date dimana  investor bereaksi negatif terhadap pengumuman tersebut. Kondisi demikian menunjukkan bahwa pada saat pengumuman  dividen  turun  investo r justru memberikan reaksi negatif dalam periode yang singkat yaitu selama 3 hari perdagangan saham. Hasil ini diperkuat dengan  pengujian  perbedaan average abnormal  return saham  pada  10  hari periode  pengamatan  (t-10  s/d  t-1) dengan  10  hari  periode  sesudah pengumuman  (t+1  s/d  t+10)  yang menunjukkan  tidak  terdapat  perbedaan yang signifikan antara abnormal return sebelum pengumuman dengan abnormal return sesudah pengumuman untuk  perusahaan  yang  mengalami penurunan dividen yang terdaftar dalam kelompok  saham  LQ  45  periode Februari 2014 - Januari 2015. Ini berarti menunjukan  bahwa  informasi  yang terkandung pada peristiwa pengumuman dividen sebelum pengumuman dengan sesudah
pengumuman dividen untuk perusahaan yang  mengalami  penurunan  dividen tidak  memiliki  makna  yang  berbeda. Sehingga  dalam  hal  ini  pasar  tidak bereaksi  dengan  adanya  pengumuman dividen  turun.  Tidak  adanya  reaksi harga saham dari pengumuman dividen
tunai  turun  bisa  disebabkan  karena saham dari perusahaan yang membayar dividen  turun  tidak  diminati  oleh investor sehingga investor tidak merespon  sinyal  dari  perusahaan  yang mengumumkan dividen tunai turun.
Kemudian  terdapat  perbedaan yang signifikan antara abnormal return sebelum  pengumuman  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan dan  penurunan  dividen  dan  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara abnormal return sesudah pengumuman  pembagian  dividen  pada perusahaan  yang  mengalami  kenaikan dan  penurunan  dividen  yang  terdaftar dalam kelompok saham LQ 45 periode Februari 2014 - Januari 2015.
Jadi dapat disimpulkan investor bereaksi pada saat sebelum pengumuman  dividen  yang  mana investor  bereaksi  positif  untuk  dividen yang  meningkat  dan  bereaksi  negatif untuk  dividen  menurun.  Sedangkan sesudah  pengumuman  dividen  reaksi investor  cenderung  datar  sehingga diperoleh abnormal return negatif. Jadi investor  diprediksi  sudah  memiliki informasi mengenai keadaan perusahaan sehingga sebelum pengumuman  dividen,  investor  sudah bisa  memprediksi  bahwa  perusahaan akan  membagikan  dividen  dengan jumlah yang meningkat.

## Implikasi Manajerial
Penelitian  ini  diharapkan  dapat memberikan masukan untuk para investor dengan memperhatikan
informasi  yang  diberikan  perusahaan emitten  melalui  pengumuman  dividen dan  investor  harus  menyadari  bahwa keputusan dalam melakukan investasi di pasar  modal  didasarkan  pada  informasi yang  dipublikasikan.  Dimana  investor harus  bisa  bersikap  lebih  kritis  dalam menanggapi  setiap  informasi  yang diberikan  oleh  perusahaan  emitten
khususnya  ketika  akan  mengambil keputusan investasi. Investor juga harus mempertimbangkan tingkat
pertumbuhan  perusahaan  emitten  serta informasi-informasi  lain  yang  berkaitan dengan perusahaan emitten.
Investor  juga  perlu  menyadari kebocoran informasi dari pihak manajemen mengenai akan
dibagikannya  dividen  tunai.  Informasi seperti pengumuman pembagian dividen ini  seharusnya  lebih  transparan  dan cepat. Hal ini dimaksudkan agar pelaku pasar modal seperti investor dapat segera mengantisipasi informasi yang diberikan dalam  melakukan  keputusan  investasi. Selain  itu,  investor  dalam  mengambil keputusan  investasi  diharapkan  tidak hanya  berpatokan  pada  satu  informasi saja, melainkan berbagai informasi yang ada.

## E. KESIMPULAN DAN SARAN

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan pembahasan  yang  telah  dilakukan sebelumnya, maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut :
1. Secara  umum  selama  21  hari perdagangan saham diseputar
pengumuman  dividen  naik,  investor hanya  memberikan  reaksi  yang signifikan selama 3 hari yaitu 2 hari sebelum pengumuman dividen dan 1 hari pada saat  pengumuman dividen untuk perusahaan yang mengumumkan  dividen  naik  yaitu berupa  reaksi  positif.  Sedangkan sesudah pengumuman dividen investor  tidak  menunjukkan  adanya reaksi  yang  signifikan.  Oleh  karena itu adanya perbedaan yang signifikan pada  10  hari  periode  sebelum pengumuman dengan 10 hari periode sesudah pengumuman dividen untuk perusahaan yang mengalami peningkatan dividen.
2. Secara  umum  selama  21  hari perdagangan saham diseputar pengumuman dividen turun, investor hanya  memberikan  reaksi  yang signifikan selama 3 hari yaitu 1 hari sebelum  pengumuman  dividen,  1 hari  pada  saat  pengumuman,  dan  1 hari  sesudah  pengumuman  dividen untuk perusahaan yang mengumumkan  dividen  turun  yaitu berupa reaksi negatif. Oleh karena itu tidak adanya perbedaan yang signifikan  pada  10  hari  periode sebelum  pengumuman  dengan  10 hari  periode  sesudah  pengumuman dividen  untuk  perusahaan  yang mengalami penurunan dividen.
3. Terdapat  perbedaan  yang  signifikan antara abnormal  return sebelum pengumuman dividen pada perusahaan yang mengalami kenaikan  dan  penurunan  dividen yang  terdaftar  dalam  kelompok saham LQ 45 periode Februari 2014
- Januari 2015.
4. Tidak  terdapat  perbedaan  yang signifikan  antara abnormal  return sesudah  pengumuman  pembagian dividen pada perusahaan yang mengalami  kenaikan  dan  penurunan dividen yang terdaftar dalam kelompok  saham  LQ  45  periode Februari 2014 - Januari 2015. Dengan demikian bisa disimpulkan dari hasil penelitian penulis,  investor  bereaksi  pada  saat sebelum  pengumuman  dividen  dimana investor  bereaksi  positif  pada  saat dividen meningkat dan bereaksi negatif untuk dividen menurun.

## SARAN
1. Bagi investor dan calon investor
a. Sebaiknya  untuk  para  investor diharapkan agar tidak hanya menggunakan  pengumuman  dividen dalam mengambil keputusan investasi di pasar modal namun juga
dapat  menggunakan  informasi  lain yang  berasal  dari  internal  maupun eksternal perusahaan.
b. Para  investor  diharapkan  juga  dapat memperhatikan tanggal-tanggal pembagian dividen dalam berinvestasi  di  pasar  modal  dan memanfaatkan  informasi  pembagian dividen  dalam  membeli  maupun menjual  saham  untuk  mendapatkan keuntungan dan terhindar dari kerugian.
2. Bagi emitten Diharapkan  agar  dapat  lebih meningkatkan  transparansi  dan  teliti dalam menetapkan kebijakan pengumuman  dividen  apakah  akan menaikkan dividen, menurunkan dividen  atau  tetap  agar  informasi tersebut  dapat  dimanfaatkan  untuk pengambilan keputusan sehingga dapat menunjang  terjadinya  pasar  yang efisien.

## DAFTAR PUSTAKA
Agus,Putu dan Anita. 2014. Reaksi Pasar Terhadap  Pengumuman  Dividen Tunai  di  Indonesia  Tahun  2012. Jurnal  Akuntansi  Universitas
Udayana ,hal 105-119. Ayu  Sri  Wahyuni,  Putu  dan  Sukartha,  I Made. 2013. Reaksi Pasar Terhadap  Pengumuman  Dividen Perusahaan Yang Termasuk Kategori LQ 45, Jurnal Akuntansi  Universitas  Udayana. Vol 2(1). Ayu Trisana Dewi, I Gusti. 2013. Reaksi Pasar  Pada  Perusahaan  Yang Mengumumkan Perubahan Dividen  Tunai  Periode  2009- 2011, Jurnal Akuntansi Universitas Udayana . Vol 2 (1). Basyori,Kurnia.2007.Analisis  Pengaruh Pengumuman  Dividen  Terhadap Return Saham. Skripsi . Yogyakarta:  Fakultas  Ekonomi
Universitas Islam Indonesia.
Brigham,  Eugene  dan  Houston  J  Fred.
2011. Dasar – Dasar Manajemen Keuangan. Volume 2. Edisi Kesebelas.  Diterjemahkan  oleh  : Ali  Akbar  Yulianto  :  Salemba
Empat: Jakarta.
Christina  Yapirto,  Hari  Hananto,  dan Susanti  Linuwih.  2013.  Studi Pengaruh  Pengumuman  Dividen
Tunai  Terhadap  Reaksi  Pasar Pada  Badan  Usaha  Go  Public Yang Terdaftar Pada BEI Tahun 2009-2011, Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya. Vol 2(1 ): hal. 1-14. Hartono,Jogianto. 2009. Teori Porrtofolio dan Analisis Investasi .  Edisi  keenam.  BPFE: Yogyakarta.
Hartono,Jogianto.  2007. Metodologi Penelitian Bisnis : Salah Kaprah dan Pengalaman-Pengalaman. Edisi Pertama. BPFE: Yogyakarta. Jais,  Mohamad.  Abdul  Karim.  Bakri. Funaoka,  Kenta  dan  Abidin, Azlan  Zainol.  2009.  Dividend Announcements and Stock Market Reaction. Skripsi . Universitas Malaysia Sarawak. Jarnecic, Elvis dan Yubo Liu. 2011. The Ex-Dividend Performanceof ASX200 Stcks Measured Against the 45-Day Holding Rule (January  2000  –  March  2011). Market Insights. June 2011.Edition 34: hal: 1-24. Kurnianingsih,  Heny.  2011.  Analisis Reaksi Pasar Terhadap Pengumuman Dividen Pada perusahaan  Manufaktur  (Studi Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di
Bursa Efek Indonesia). Graduasi,
Edisi  Maret  2011.  Vol  25  :  hal.
61-67
Mamduh  M  Hanafi.2004. Manajemen
Keuangan  Perusahaan .Edisi  ke
8. PT Raja Grafindo : Jakarta. Mulyani, Sri. 2003. Reaksi Harga saham terhadap perubahan Dividen tunai dan Dividen Yield Di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Siasat Bisnis Vol.2 (8) : hal. 233-249. Pahlevi,Reza. 2008. Pengaruh Pengumuman  Dividen  Terhadap Harga Saham  Perusahaan Sektor Keuangan pada saat Ex-Dividend Date  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI)  pada  Tahun  2008. Jurnal Akuntansi dan Keuangan Universitas  Gunadarma ,hal  1- 17. Serang,  Essa  Fitrianti.  2009.  Reaksi Pasar Atas Pengumuman Perubahan Dividen dan Pengujian  Perubahan  Dividen Sebagai Sinyal Profitabilitas Perusahaan  Dimasa  Mendatang (Studi  Pada  Perusahaan  LQ  45
yang  Terdaftar  di  BEI). Skripsi .
Surabaya:  Jurusan  Akuntansi Fakultas  Ekonomi  Universitas Airlangga.
Sutijo, Brodjol dan Deta Widyana. 2010. Evaluasi Pengaruh Pengumuman Pembagian  Dividen  Terhadap Fluktuasi Harga Saham Perusahaan di Bursa Efek Indonesia (BEI) dengan Pendekatan Time Series Intervensi. Jurnal Statistika FMIPA-ITS,hal 1-10 .
Van  Horne  James  C  dan  Wachowicz
John M Jr.1998. Prinsip – Prinsip Manajemen  Keuangan .Volume 2. Edisi Kesembilan. Diterjemahkan  oleh  :  Heru Sutojo. Salemba Empat : Jakarta.
Warsono.  2003. Manajemen  Keuangan Perusahaan .  Edisi  ke  3.UMM
Press :Malang.