Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi
ISSN : 2442 - 9708 (Online)
Vol. 23  No. 1 April 2023 : 151-168
ISSN : 1411 - 8831 (Print)
Doi:  http://dx.doi.org/10.25105/mraai.v23i1.15498

## KEBIJAKAN DIVIDEN DAN VOLATILITAS HARGA SAHAM: PERIODE SEBELUM DAN SELAMA PANDEMI COVID-19
1 Chintia Angelina
1 Rizky Eriandani*
1 Felizia Arni Rudiawarni
1 Universitas Surabaya
* rizky.eriandani@staff.ubaya.ac.id

## Abstract
Stockholders who own shares must accept the risk of stock price volatility. A company's stock price moving swiftly and with a large difference between the highest and lowest price  is  said  to  have  high  volatility.  The  dividend  policy,  which  includes  the  dividend payout ratio and dividend yield, can have an impact on stock price volatility. Dividends provide information about a company's performance, and as a result, they may trigger a market response that influences the stock price of the company. The goal of this study is to  determine  whether  dividend  yield  and  payout  ratio  have  an  impact  on  stock  price volatility.  The companies that listed on the IDX between 2017 and 2021 were all the subjects  of  this  study.  Secondary  data  were  employed  in  this  investigation,  and  the sample size was decided upon utilizing purposive sampling. In this study, 1867 samples were  employed,  and  the  multiple  linear  regression  test  was  the  analysis  method. According to the study's findings, dividend yield and payout ratio have a considerable impact and a polarized relationship. According to this study, stock price volatility will decrease  as  dividend  payout  and  yield  increase.  The  findings  of  this  study  further demonstrate that firm size and earnings per share also  significantly affect  stock price volatility. Future research can concentrate on other variables such as dividend policy and other external variables that can impact stock price volatility.
Keywords  :  Dividend  Payout  Ratio;  Dividend  Policy;  Dividend  Yield;  Stock  Price;

## Volatility

## Abstrak
Pemegang saham yang memiliki saham harus menerima risiko volatilitas harga saham. Harga  saham  suatu  perusahaan  yang  bergerak  cepat  dan  dengan  selisih  yang  besar antara  harga  tertinggi  dan  terendah  dikatakan  memiliki  volatilitas  yang  tinggi. Kebijakan  dividen  yang  meliputi  dividend  payout  ratio  dan  dividend  yield  dapat berdampak  pada  volatilitas  harga  saham.  Dividen  memberikan  informasi  tentang kinerja  perusahaan,  dan  akibatnya  dapat  memicu  respons  pasar  yang  memengaruhi harga saham perusahaan. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui apakah dividend  yield  dan  payout  ratio  berpengaruh  terhadap  volatilitas  harga  saham. Perusahaan-perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  antara  tahun  2017  dan  2021  menjadi
subyek  penelitian  ini.  Data  sekunder  digunakan  dalam  penyelidikan  ini,  dan  ukuran sampel  diputuskan  menggunakan  purposive  sampling.  Dalam  penelitian  ini,  1867 sampel digunakan, dan uji regresi linier berganda adalah metode analisisnya. Menurut temuan  penelitian,  hasil  dividen  dan  rasio  pembayaran  memiliki  dampak  yang  cukup besar dan hubungan terpolarisasi. Menurut penelitian ini, volatilitas harga saham akan menurun seiring dengan peningkatan dividend payout dan yield. Temuan penelitian ini lebih lanjut menunjukkan bahwa ukuran perusahaan dan laba per saham juga secara signifikan  mempengaruhi  volatilitas  harga  saham.  Penelitian  selanjutnya  dapat berkonsentrasi  pada  variabel  lain  seperti  kebijakan  dividen  dan  variabel  eksternal lainnya yang dapat mempengaruhi volatilitas harga saham.
Kata  kunci  :Harga  saham;  Hasil  Dividen;;  Kebijakan  Dividen;  Keriangan;  Rasio Pembayaran Dividen
JEL Classification : L6, L7, L8, M41, G38
Submission date:December 2022
Accepted date: April 2023

## *Corresponding Author

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  selalu  mengalami  perubahan  dan  tidak  dapat  diprediksi  sehingga investor  akan  melakukan  berbagai  pertimbangan  atas  informasi  yang  dikeluarkan perusahaan  sebelum  memutuskan  untuk  melakukan  investasi.  Informasi  yang dikeluarkan perusahaan dapat berdampak pada pergerakan harga saham. Fluktuasi harga saham mencerminkan risiko dari perusahaan. Bagi risk-averse investor, volatilitas harga saham yang tinggi menjadi pertanda negatif karena volatilitas yang tinggi menunjukkan risiko  yang  tinggi  dan  ketidakpastian  dalam  memperoleh return dari  investasi  yang dilakukan.
Volatilitas harga saham menjadi acuan para investor sebelum mengambil suatu keputusan  investasi.  Banyak  faktor  yang  memengaruhi  volatilitas  harga  saham,  salah satunya  adalah  kebijakan  dividen.  Baskin  (1989)  menjelaskan  mengenai  teori fundamental yang menghubungkan antara volatilitas harga saham dan kebijakan dividen dimana investor lebih tertarik pada saham yang membagikan dividen dengan stabil untuk mengurangi risiko yang mungkin dihadapi. Camilleri et al. (2019) dalam penelitiannya mengatakan bahwa hubungan antara kebijakan dividen dan pergerakan saham terbukti memberikan manfaat bagi para manajer dan pemegang saham di pasar untuk membantu dalam proses pengambilan keputusan. Lotto (2021) juga mengatakan bahwa pembagian dividen menunjukkan komitmen manajemen untuk memaksimalkan investasi dari para pemegang saham dan dividen membawa informasi yang dapat memberikan sinyal yang dapat meningkatkan atau menurunkan harga saham serta menyebabkan volatilitas dari harga saham. Berdasarkan hal tersebut, kebijakan dividen dapat memengaruhi volatilitas harga  saham.  Jika  jumlah  dividen  yang  dibagikan  tinggi,  diharapkan  volatilitas  harga saham menurun.
Namun,  dengan  adanya  COVID-19  yang  belum  pernah  terjadi  sebelumnya berakibat  pada  banyak  hal  yang  tidak  dapat  diprediksi  termasuk  kondisi  pasar  modal. Hal ini dikarenakan terdapat banyak kesulitan finansial yang dialami oleh semua orang, sehingga para pelaku pasar di pasar modal belum tentu bereaksi terhadap kebijakan yang dilakukan  perusahaan.  Suwanhirunkul  &  Masih  (2018)  menganalisis  efek  kebijakan dividen  terhadap  fluktuasi  harga  saham  pada  tahun  2005  hingga  2017  dan mengkategorikan  tahun  2008-2009  sebagai  periode  krisis.  Hasil  penelitian  tersebut menunjukkan bahwa periode selama krisis mengalami volatilitas harga saham yang lebih tinggi  sedangkan  di  periode  lainnya,  kebijakan  dividen  tidak  memberikan  banyak dampak terhadap volatilitas harga saham. Berikut ini merupakan data jumlah perusahaan yang membagikan dividen selama tahun 2017-2021 di Bursa Efek Indonesia.
Tabel 1.
Jumlah perusahaan yang membagikan dividen di tahun 2017-2021
2017 2018 2019 2020 2021 42 Perusahaan 32 Perusahaan 27 Perusahaan 30 Perusahaan 49 Perusahaan
Sumber : Fact Book IDX
Tahun 2017-2019 merupakan periode sebelum krisis dan 2020-2021 merupakan periode krisis. Berdasarkan tabel tersebut, jumlah perusahaan yang membagikan dividen pada periode sebelum krisis dan selama periode krisis memiliki jumlah yang kurang lebih sama. Hal ini menunjukkan meskipun dalam periode krisis, kebijakan dividen menjadi pertimbangan utama bagi perusahaan.
Penelitian ini dilakukan karena masih sedikit penelitian dengan topik serupa di Indonesia,  dan  hasil  penelitian  terdahulu  menunjukkan  kesenjangan.  Hussainey et  al . (2011) memperoleh hasil bahwa dividend yield memiliki hubungan yang negatif dengan volatilitas  harga  saham,  begitu  juga  dengan dividend  payout  ratio .  Sedangkan berdasarkan penelitian dari Phan & Tran (2019), diperoleh hasil bahwa dividend yield memengaruhi  volatilitas  harga  saham  namun dividend  payout tidak.  Penelitian  ini memberikan  beberapa  kontribusi.  Pertama,  menganalisa  kebijakan  dividen  di  negara berkembang  pada  masa  pandemik.  Kedua,  menggunakan  tahun  terbaru  sehingga mencerminkan kondisi saat ini.

## REVIU LITERATUR DAN HIPOTESIS

## Signaling Theory
Miller  &  Modigliani  (1961)  berpendapat  bahwa  baik  investor  maupun manajemen memiliki pengetahuan penuh tentang suatu perusahaan. Namun, manajemen cenderung  untuk  mempunyai  informasi  lebih  banyak  dibandingkan  dengan  investor maupun  pihak  luar  lainnya.  Apabila  investor  tidak  mengetahui  prospek  masa  depan perusahaan dan hanya pihak manajemen yang mengetahui akan berakibat pada asimetri informasi.
Pemberi sinyal akan memberikan sinyal baik positif maupun negatif yang akan berguna  bagi  penerima  sinyal  (Yasar  et  al.,  2020).  Sinyal  disini  merupakan  informasi baru atau tambahan informasi bagi penerima sinyal sehingga sinyal yang diberikan harus berkualitas. Informasi yang baru masuk ke pasar akan menunjukkan bagaimana reaksi
investor terhadap informasi yang biasanya akan terlihat pada harga saham. Harga saham akan mencerminkan semua informasi masa lalu dan mengantisipasi informasi baru dari masa depan dan pasar saham merupakan tempat yang sesuai untuk melakukan pengujian atas  teori  sinyal  karena  investor  dapat  memberikan  reaksi  yang  dapat  diukur  terhadap sinyal  yang  diberikan  di  pasar  saham.  Namun,  reaksi  sering  menjadi  sesuatu  yang ‘berlebihan’ dan biasanya informasi baru membawa ketidakpastian yang menyebabkan investor menjual saham yang mereka miliki.

## Bird-in-hand Theory
Bataineh  (2021) mengatakan  bahwa  b ird-in-hand  theory membedakan  antara dividen dengan  laba ditahan dengan adanya banyak ketidakpastian mengenai  arus kas masa depan dan asimetri informasi dimana ‘seekor burung di tangan’ (dividen) bernilai lebih  daripada  dua  burung  di  semak-semak  (laba  ditahan).  Dengan  tidak  adanya kepastian  dari  arus  kas  masa  depan,  maka  investor  pasti  lebih  memilih  dividen dibandingkan dengan laba ditahan. Biaya modal perusahaan dapat diminimalkan dengan membagikan dividen, dan semakin tinggi dividen akan meningkatkan nilai perusahaan. Investor  umumnya  melakukan  proyeksi  masa  depan  perusahaan  berdasarkan  dividen yang diterima. Pembagian dividen dianggap sebagai sinyal positif oleh investor, sehingga perusahaan berusaha konsisten untuk membagikan dividen.

## Volatilitas Harga Saham
Pengelolaan  perusahaan  dapat  tercermin  pada  harga  saham.  Shi et  al .  (2021) mengatakan bahwa harga saham yang terdapat pada pasar modal merupakan gambaran ekspektasi  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  depan.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  akan berusaha sebaik  mungkin untuk  meningkatkan  performa  perusahaannya.  Harga saham suatu  perusahaan akan ditentukan oleh para pelaku pasar sendiri dan bergantung  pada permintaan  maupun  penawaran  atas  harga  saham  perusahaan.  Harga  saham  harus mencerminkan semua informasi yang dimiliki perusahaan. Ketika perusahaan tidak dapat memenuhi  ekspektasi  investor,  maka  hal  ini  akan  menimbulkan  reaksi  pasar  terhadap harga saham atau sering disebut sebagai volatilitas harga saham.
Menurut  Shi et  al .  (2021)  volatilitas  harga  saham  dapat  digunakan  untuk mengukur  tingkat  risiko  investasi  dan  menunjukkan  tingkat  perubahan  harga  saham selama periode waktu tertentu. Semakin tinggi volatilitas dari harga saham, maka akan semakin melemahkan kepercayaan dari investor. Volatilitas harga saham menunjukkan risiko  dari  investasi  yang  dilakukan  dan  apabila  investor  memutuskan  untuk memindahkan  investasinya,  maka  pertumbuhan  ekonomi  perusahaan  juga  akan mengalami  penurunan.  Akibatnya,  kemungkinan  mendapatkan  keuntungan  atau kerugian dalam jangka pendek meningkat  seiring dengan tingkat  ketidakpastian harga saham. Jika saham dianggap volatile , nilainya akan selalu berubah-ubah, dan akan sulit untuk  memprediksi  harganya  di  masa  depan.  Karena  sifat  alami  investor  yang  takut risiko, mereka lebih suka berinvestasi dalam saham dengan risiko rendah . Volatilitas harga saham disebabkan karena adanya informasi baru yang masuk ke pasar yang mengakibatkan pasar bereaksi dan berakibat pada adanya penilaian kembali oleh para investor atas kegiatan investasinya. Volatilitas harga saham yang tinggi akan lebih  disukai  investor  jangka  pendek  karena  biasanya  mereka  menginginkan  jumlah pengembalian  yang  tinggi  pula,  dan  mengambil gain dari  selisih  harga.  Sebaliknya, investor  yang  berorientasi  pada  periode  panjang  cenderung  memilih  saham  yang memiliki volatilitas rendah karena menginginkan tingkat pengembalian yang stabil.

## Dividen
Setelah  perusahaan  memperoleh  profitabilitas  yang  tinggi,  perusahaan memberikan  dividen  kepada  pemegang  sahamnya.  Dividen  biasanya  diberikan  dalam bentuk uang tunai atau saham (Avanzi et al ., 2021). Distribusi tambahan dalam bentuk dividen membawa beban yang lebih berat karena ketika perusahaan membagikan dividen kepada para pemegang sahamnya, maka pemegang saham  memiliki ekspektasi bahwa perusahaan  akan  terus  membagikan  dividen  secara  berkelanjutan  di  masa  yang  akan datang.
Menurut  Avanzi et  al .  (2021),  terdapat  dua  tipe  distribusi  dividen  yang  sering dilakukan  oleh  perusahaan.  Pertama,  dividen  yang  dibagikan  secara regular .  Pada umumnya, perusahaan yang tercatat pada bursa efek akan membagikan dividen secara rutin  setiap  tahunnya.  Kedua,  dividen  yang  dibagikan  pada  waktu  yang  tidak menentu/kapan  saja  dimana  keputusan  dividen  akan  diambil  ketika  perusahaan memperoleh  keuntungan.  Perusahaan  akan  membagikan  dividen  khusus  ketika perusahaan  berada  pada  periode  dimana  perusahaan  memperoleh  profitabilitas  yang sangat menguntungkan.
Menurut Bataineh (2021) dan Hussainey et al . (2011), kebijakan dividen adalah rencana  yang  dibuat  oleh  sebuah  perusahaan  untuk  memberikan  dividen  kepada  para pemegang saham sebagai kompensasi atas investasi yang telah mereka lakukan. Selain itu,  perusahaan  dapat  mempertahankan  pendapatan  sebagai  laba  ditahan  untuk reinvestasi  dalam  perusahaan  dalam  jangka  panjang.  Karena  kebijakan  dividen  akan memengaruhi pendanaan perusahaan, perusahaan harus dapat menentukan alokasi yang tepat  antara laba yang  akan masuk dengan laba  yang dibagikan dalam bentuk  dividen (Lotto, 2021).
Untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan,  para  pemegang  saham  biasanya mengharapkan  mendapatkan  pengembalian  dalam  bentuk  dividen  yang  konsisten.  Ini dilakukan  untuk  mengurangi  tingkat  ketidakpastian  yang  mungkin  diperoleh  dari investasi dan meningkatkan kepercayaan mereka terhadap perusahaan (Camilleri et al ., 2019).  Dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan  akan  meningkat  seiring  dengan peningkatan pendapatannya, sehingga harga saham juga akan meningkat.
Lotto (2021) mengatakan bahwa dividen merupakan informasi masuk ke pasar dan bukti kepercayaan pasar terhadap kinerja perusahaan. Akibatnya, kebijakan dividen akan memengaruhi harga saham perusahaan. Dividend Yield (DY) dan Dividend Payout Ratio (DPR)  adalah  indikator  yang  digunakan  untuk  menentukan  kebijakan  dividen. Salah  satu  cara  investor  menilai  risiko  sebelum  melakukan  investasi  adalah  dengan menghitung dividend yield , yang merupakan hubungan antara harga saham perusahaan dan  dividen  yang  dibagikannya.  Investor  lebih  suka  berinvestasi  pada  saham  dengan dividend  yield tinggi.  Digunakan  biasanya  untuk  memprediksi  dividen  yang  akan dibagikan oleh perusahaan pada periode selanjutnya, dividend payout ratio adalah rasio yang  menunjukkan  bagaimana  dividen  yang  dibagikan  untuk  setiap  lembar  saham dibandingkan dengan EPS.

## Pengembangan Hipotesis
Dengan menggunakan bird-in-hand theory dan signalling theory , investor dapat memprediksi  potensi  pertumbuhan  perusahaan  dengan  melihat  rasio dividend  payout , yang menunjukkan dampak kebijakan dividen pada volatilitas harga saham Payout ratio yang  lebih  tinggi  seharusnya  menunjukkan  bahwa  volatilitas  harga  saham  dan  risiko yang mungkin dihadapi akan lebih rendah. Lotto (2021) menemukan bahwa volatilitas
Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi Vol. 23 No.1 April 2023
harga saham perusahaan berkurang dengan dividend payment yang lebih tinggi. Dengan menggunakan  rasio dividend  payou t,  investor  dapat  memprediksi  seberapa  besar perusahaan dapat berkembang dan melakukan investasi. Semakin tinggi rasio dividend payout , semakin kecil risiko dan semakin besar kemungkinan memperoleh keuntungan di  masa  depan  (Diamond,  1967).  Hussainey  et  al.  (2011)  juga  menemukan  hal  yang serupa: rasio dividend payment berdampak negatif besar pada volatilitas harga saham. Menurut  Rozaimah  et  al.  (2018),  investor  memperhatikan  DPR  sebelum  melakukan investasi,  sehingga  perusahaan  berusaha  untuk  membagikan  dividen  untuk  menjaga fluktuasi harga saham.
H 1 : Dividend payout ratio berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham
Selain  itu,  manajemen  harus  mempertimbangkan  dengan  cermat  kebijakan dividen  karena  kesalahan  dapat  menyebabkan  pemegang  saham  melepas  kepemilikan mereka,  menurunkan  harga  saham.  Karena  investor  cenderung  menghindari  risiko, mereka akan lebih memilih menempatkan dananya pada instrumen yang berisiko rendah. Baskin  (1989)  menyatakan  bahwa  ketika  saham  memiliki dividend  yield yang  tinggi, fluktuasi harga saham berdampak lebih kecil pada dividend yield. Dividend yield yang tinggi mungkin menunjukkan arus kas jangka pendek,  artinya harga saham akan lebih stabil. Dividen digunakan oleh manajemen untuk memberi tahu pemegang saham tentang perusahaan.  Dividen  dapat  dianggap  sebagai  berita  baik  dan  menunjukkan  prospek perusahaan,  sehingga  dapat  digunakan  sebagai  bukti  yang  menunjukkan  alasan  harga saham bergerak. Dalam penelitian menemukan bahwa tingkat dividen memiliki dampak pada volatilitas harga saham; semakin tinggi tingkat dividen, semakin rendah volatilitas harga saham. Selain itu, seperti yang ditemukan oleh Camilleri et al ., (2019), dividend yield memiliki  pengaruh  yang  lebih  besar  dalam  menjelaskan  ketidakpastian  harga saham.
H 2 : Dividend yield berpengaruh negatif terhadap volatilitas harga saham

## METODE PENELITIAN

## Data dan Pengukuran Variabel
Data  penelitian  menggunakan  semua  emiten  yang listing selama  2017  sampai 2021  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jenis  investigasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah causal study . Sumber data penelitian ini adalah laporan keuangan perusahaan dan harga  saham  perusahaan.  Laporan  keuangan  perusahaan  diperoleh  dari website IDX (idx.co.id).  Sedangkan  data  harga  saham  perusahaan  diperoleh  dari Yahoo  Finance . Sampel  diambil  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling. Perusahaan dikatakan  memenuhi  persyaratan  untuk  digunakan  dalam  penelitian  ini  ketika perusahaan  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  sampel;  dan  perusahaan harus  memiliki  data  keuangan  yang  dibutuhkan  untuk  semua  periode  yang  digunakan dalam penelitian ini. Skala pengukuran yang digunakan dalam penelitian ini adalah skala rasio.

## Model Penelitian
Model  penelitian akan dianalisis dengan regresi  linier berganda. Model  regresi ini  menghubungkan  antara  volatilitas  harga  saham  dengan  2  pengukuran  kebijakan dividen, yaitu dividend payout ratio dan dividend yield yang mengacu pada penelitian
Baskin  (1989).  Volatilitas  harga  saham  akan  menjadi  variabel  dependen.  Model volatilitas harga saham mengacu pada Baskin (1989) seperti rumus di bawah ini:
𝜎 𝑖,𝑡 = √ ℎ 𝑖,𝑡 − 𝑙 𝑖,𝑡 ( ℎ 𝑖,𝑡 + 𝑙 𝑖,𝑡 2 ) 2 (1)
dengan  σ i,t merupakan  volatilitas  harga  saham i selama  tahun t; h i,t merupakan  harga saham tertinggi i selama tahun t; dan l i,t merupakan harga saham terendah i selama tahun t. Volatilitas harga saham menunjukkan besarnya fluktuasi harga saham selama periode tertentu dikarenakan adanya pengaruh dari informasi baru yang masuk ke pasar.
Regresi linier berganda yang dilakukan menggunakan dividend payout ratio dan dividend yield sebagai  variabel  independen.  Sedangkan firm  size (SZ), leverage (LEV), firm growth (GRTH), earning  per  share (EPS),  dan  COVID (dummy  variable) merupakan variabel kontrol. Model pertama dalam penelitian ini dibuat untuk mengetahui pengaruh dari dividend  payout  ratio terhadap  volatilitas  harga  saham.  Model  regresinya  adalah sebagai berikut:
𝑺𝑷𝑽 𝒊𝒕 = 𝜷 𝟎 + 𝜷 𝟏 𝑫𝑷𝑹 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟑 𝑺𝒁 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟒 𝑳𝑬𝑽 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟓 𝑮𝑹𝑻𝑯 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟔 𝑬𝑷𝑺
+ 𝜷 𝟕 𝑪𝑶𝑽𝑰𝑫 +  𝜺
Model  regresi  kedua  adalah  untuk  melihat  pengaruh  dari dividend  yield terhadap volatilitas harga saham dengan model regresi sebagai berikut:
𝑺𝑷𝑽 𝒊𝒕 = 𝜷 𝟎 + 𝜷 𝟐 𝑫𝒀 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟑 𝑺𝒁 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟒 𝑳𝑬𝑽 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟓 𝑮𝑹𝑻𝑯 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟔 𝑬𝑷𝑺 + 𝜷 𝟕 𝑪𝑶𝑽𝑰𝑫 + 𝜺
Model ketiga yang digunakan dalam penelitian ini adalah untuk melihat pengaruh dari dividend  payout  ratio dan dividend  yield ketika  digabung  terhadap  volatilitas  harga saham perusahaan. Model regresi yang ketiga adalah:
𝑺𝑷𝑽 𝒊𝒕 = 𝜷 𝟎 + 𝜷 𝟏 𝑫𝑷𝑹 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟐 𝑫𝒀 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟑 𝑺𝒁 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟒 𝑳𝑬𝑽 𝒊𝒕 + 𝜷 𝟓 𝑮𝑹𝑻𝑯 𝒊𝒕 +𝜷 𝟔 𝑬𝑷𝑺 + 𝜷 𝟕 𝑪𝑶𝑽𝑰𝑫 + 𝜺
SPV it merupakan Share  Price  Volatility perusahaan i pada  tahun t; DP it merupakan Dividend  Payout  Ratio perusahaan i pada  tahun t; DY it merupakan Dividend  Yield perusahaan i pada tahun t; SZ it merupakan Firm Size perusahaan i pada tahun t; LEV it merupakan Leverage perusahaan i pada  tahun t; GRTH it merupakan Firm  Growth perusahaan i pada tahun t; EPS it merupakan Earning Per Share perusahaan i pada tahun t; COVID merupakan dummy variable; dan ε merupakan Error Term.

## Penjelasan Variabel Penelitian
Dividend  Payout  Ratio merupakan  rasio  untuk  melihat  Pembagian  antara  dividen  dan laba perusahaan disebut sebagai dividend payout ratio (Brigham, F. Eugene and Houston, 2014). Dividend Payout Ratio dapat dicari menggunakan rumus di bawah ini:
Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi Vol. 23 No.1 April 2023
𝐷𝑃𝑅 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 (𝐷𝑃𝑆) 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 (𝐸𝑃𝑆) (2)
Dividend yield merupakan hubungan antara dividen yang dibagikan perusahaan dengan harga saham perusahaan (Hirt, 2010). Dividend Yield dapat dicari menggunakan rumus di bawah ini:
𝐷𝑌 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 (𝐷𝑃𝑆) 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝑃𝑟𝑖𝑐𝑒 (3)
Ukuran  perusahaan  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  mengetahui  dampak  dari ukuran  perusahaan  terhadap  volatilitas  harga  saham. Firm  Size dapat  diukur  dengan menggunakan rumus berikut ini:
𝑆𝑍 = 𝐿𝑛 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝑖,𝑡 ) (4)
Leverage mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  liabilitas  jangka panjang  yang  dimilikinya.  Semakin  tinggi leverage, maka  menunjukkan  tingkat ketergantungan  perusahaan  yang  lebih  tinggi  terhadap  kreditur  dalam  membiayai  aset perusahaan. Nilai leverage dapat diukur menggunakan rumus:
𝐿𝐸𝑉 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑖,𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑖,𝑡 (5)
Firm Growth digunakan sebagai indikator untuk mengetahui apakah perusahaan dapat mengelola perusahaan dengan baik, khususnya dalam mengelola dana perusahaan. Firm Growth dapat diukur dengan menggunakan rumus berikut ini:
𝐺𝑅𝑊𝑇𝐻 = 𝐵𝑒𝑔𝑖𝑛𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 − 𝐸𝑛𝑑 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐸𝑛𝑑 𝑌𝑒𝑎𝑟 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 (6)
Earnings Per Share digunakan untuk mengetahui berapa laba untuk setiap lembar saham yang beredar. Saham  treasuri tidak digunakan dalam melakukan perhitungan earnings per share. Rumus Earnings per share adalah sebagai berikut:
𝐸𝑃𝑆 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝑇𝑎ℎ𝑢𝑛 𝐵𝑒𝑟𝑗𝑎𝑙𝑎𝑛 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐵𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 (7)

## COVID
Variabel COVID merupakan dummy variable sehingga nilai dari variabel ini hanya 0 dan 1. Nilai 0 untuk periode sebelum pandemi COVID-19 yaitu pada periode 2017 hingga 2019.  Sedangkan  nilai  1  digunakan  untuk  periode  selama  pandemi  COVID-19  yaitu selama 2020 dan 2021.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Analisis statistik deskriptif ini bertujuan untuk menunjukkan nilai  – nilai dasar untuk variabel penelitian. Statistik deskriptif disajikan pada Tabel 2.

## Tabel 2 Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 1867 -2,427 17,173 ,212 ,722 DY 1867 ,000 ,340 ,014 ,0278 Volatilitas 1867 ,000 1,042 ,0368 ,0409 SZ 1867 18,171 35,084 28,930 1,996 LEV 1867 -90,298 114,289 1,783 5,775 GRTH 1867 -,911 473,706 ,352 10,974 EPS 1867 -2270,377 5654,991 84,078 359,936 COVID 1867 ,00 1,00 ,399 ,489
Sumber : Output SPSS
Tabel 2 menunjukkan hasil dari uji deskriptif pada penelitian ini dengan sampel sebanyak 1867. Untuk variabel dependen yaitu volatilitas harga saham, diperoleh nilai minimum dan maksimum sebesar 0 dan 1,042. Nilai volatilitas harga saham minimum adalah milik Bank Jtrust Indonesia di tahun 2020 dan nilai maksimum adalah milik Tri Bayan Tirta Tbk di tahun 2019. Nilai ini menunjukkan seberapa besar volatilitas harga saham  perusahaan  selama  tahun  tersebut.  Tabel  diatas  juga  menunjukkan  nilai maksimum dan minimum dari variabel independen yang digunakan pada penelitian ini yaitu dividend  payout  ratio dan dividend  yield. Untuk dividend  payout  ratio, nilai maksimum 17,2 milik Asuransi Jasa Tania di tahun 2020 dan nilai minimum -2,4 milik Ramayana  Lestari  Sentosa  Tbk  di  tahun  2020.  Sedangkan  untuk dividend  yield, nilai minimum adalah sebesar 0,000 milik PT Dosni Roha Indonesia Tbk di tahun 2021 dan nilai maksimum 0,3404 milik PT Mitra Pinasthika Mustika Tbk di tahun 2019.
Selain itu, tabel diatas juga menunjukkan statistik deskriptif dari variabel kontrol yaitu firm size, leverage, firm growth, dan earnings per share. Nilai minimum firm size perusahaan terdapat pada Leyand International Tbk di tahun 2021 dengan nilai sebesar 18,17143703 dan nilai maksimum terdapat pada PT Mitra Pemuda Tbk di tahun 2021 dengan  nilai  sebesar  35,08435766.  Nilai firm size  menunjukkan  ukuran  dari  suatu perusahaan.  Semakin  kecil  nilai  dari firm  size, maka  hal  ini  menunjukkan  skala perusahaan yang lebih kecil. Untuk leverage, nilai minimum adalah sebesar -90,2980797 untuk Sidomulyo Selaras Tbk di tahun 2021 dan nilai maksimum sebesar 114,2895768 untuk PT Asia Pacific Investama di tahun 2020. Nilai negatif dari variabel leverage ini disebabkan  karena  perusahaan  mengalami  defisiensi  modal  dimana  nilai  ekuitas perusahaan lebih rendah daripada jumlah utang yang dimiliki perusahaan. Selanjutnya terdapat  nilai  dari firm  growth perusahaan  dengan  nilai  minimum  terdapat  pada  SMR Utama Tbk di tahun 2017 dengan nilai sebesar -1 dan nilai maksimum terdapat pada Duta Anggada Realty Tbk di tahun 2020 dengan nilai sebesar 10,29244973. Dan yang terakhir adalah earnings per share dimana nilai minimum sebesar -2270,37678 adalah milik PT Saratoga Investama Sedaya Tbk di tahun 2018 dan nilai maksimum sebesar 5654,991352 adalah milik Wilton Makmur Indonesia Tbk di tahun 2019.
Tabel  3  menunjukkan  hasil  uji  regresi  untuk  3  model  yang  digunakan  pada penelitian  ini  untuk  melihat  pengaruhnya  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Model
pertama  hanya  menggunakan  kebijakan  dividen  berupa dividend  payout  ratio. Model kedua hanya menggunakan kebijakan dividen lainnya yaitu dividend yield. Sedangkan model  ketiga  menggabungkan dividend  payout  ratio dan dividend  yield. Regresi  pada model pertama dan kedua dilakukan dengan menghilangkan salah satu dari dua variabel independen  dengan  tujuan  untuk  mengetahui  apakah  variabel  tetap  memberikan  efek yang sama terhadap volatilitas harga saham ketika dipisah.
Variabel  yang terakhir  adalah variabel  COVID dimana variabel  ini merupakan dummy  variable. Pembagian dummy  variable untuk  variabel  COVID  adalah  0  untuk tahun  2017  hingga  2019  untuk  periode  sebelum  COVID-19  dan  1  untuk  tahun  2020 hingga  2021  untuk  periode  selama  COVID-19.  Oleh  karena  itu,  nilai  minimum  dan maksimum untuk variabel ini hanya terdapat angka 0 dan 1.
Tabel 3.

## Hasil Uji Regresi
Model 1 Model 2 Model 3 Constanta 0,152 *** (11,027) 0,150 *** (10,890) 0,15 *** (10,885) DPR -0,004 *** (-3,226) -0,003 *** (-2,006) DY -0,118 *** (-3,480) -0,089 *** (-2,392) SZ -0,004 *** (-8,246) -0,004 *** (-8,051) -,004 *** (-8,031) LEV 0,000 (0,845) 0,000 (0,816) 0,000 (0,8) GRTH 0,000 (0,361) 0,000 (0,345) 0,000 (0,339) EPS -0,000 *** (-5,136) -0,000 *** (-4,493) -0,000 *** (-4,567) COVID 0,002 (1,142) 0,002 (1,096) 0,002 (1,120) F-Test 23,403 *** 23,707 *** 20,928 *** DW 2,010 2,007 2,009 Adj R 2 0,068 0,069 0,071 N 1867 1867 1867
*** sig. at level 1%, ** sig. at level 5%, * sig. at level 10% (one-tailed) Sumber : Output SPSS
Tabel  3  menunjukkan  hasil  dari F-Test untuk  ketiga  model.  Berdasarkan  tabel tersebut,  model  1  (23,403),  model  2  (23,707),  dan  model  3  (20,928)  memiliki  nilai signifikansi  sebesar  0,000  dimana  nilai  ini  menunjukkan  bahwa  hasil  uji  F  berada  di bawah  5%.  Hasil  tersebut  memiliki  arti  bahwa  variabel  independen  memengaruhi variabel  dependen  secara  simultan  dan  dapat  dikatakan  bahwa  model  penelitian  yang digunakan pada penelitian ini layak untuk digunakan. Tabel 3 juga menunjukkan nilai dari  koefisien  determinasi (Adjusted  R 2 ). Hasil  koefisien  determinasi  untuk  model  1 adalah sebesar 0,068. Model 2 memiliki koefisien determinasi sebesar 0,069.  Model 3 memiliki nilai koefisien determinasi sebesar 0,071.
Tabel  3  menunjukkan  bahwa dividend  payout  ratio dan dividend  yield berpengaruh negatif pada volatilitas harga saham. Semakin tinggi dividend payout ratio dan dividend yield maka volatilitas harga saham akan semakin rendah. Berdasarkan pengujian ketiga model, dividend payout ratio dan dividend yield lebih berpengaruh signifikan terhadap volatilitas  harga  saham  pada  model  1  dan  2.  Hasil  tersebut  menunjukkan  bahwa kebijakan dividen memiliki hubungan yang berlawanan dengan volatilitas harga saham sehingga  semakin  tinggi  nilai  dari dividend  payout  ratio dan dividend  yield, maka volatilitas harga saham akan semakin rendah.
Selain  itu,  ukuran  perusahaan  (SZ)  juga  berpengaruh  secara  negatif  terhadap volatilitas  harga  saham  pada  ketiga  model  yang  diuji.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa semakin  besar  ukuran  suatu  perusahaan  maka  akan  semakin  stabil  harga  saham perusahaan tersebut. Semakin besar suatu perusahaan, maka keterbukaan informasi yang diberikan akan semakin banyak dimana hal ini akan menumbuhkan kepercayaan investor dan  dapat  membuat  harga  saham  lebih  stabil.  Variabel earning  per  share (EPS)  juga memengaruhi  volatilitas  harga  secara  negatif  signifikan  dimana  ketika  perusahaan memperoleh  laba  yang  besar  maka  EPS  juga  akan  semakin  tinggi.  EPS  yang  tinggi merupakan hal yang diinginkan oleh para pemegang saham.
Dari  hasil  uji  regresi,  dapat  dilihat  pula  bahwa  variabel  COVID  tidak memengaruhi volatilitas harga saham secara signifikan untuk semua model yang diuji. Hal  ini  membuktikan  bahwa  pandemi  COVID-19  tidak  merubah  hasil  penelitian  ini. Kebijakan dividen yang terdiri dari dividend payout ratio dan dividend yield merupakan variabel yang memengaruhi volatilitas harga saham baik ketika tidak terjadi masa krisis (sebelum COVID-19, 2017 – 2019) dan ketika masa krisis (selama COVID-19). Dengan demikian,  penelitian  ini  membuktikan  bahwa  kebijakan  dividen  tetap  menjadi  faktor kunci  penyebab  terjadinya  volatilitas  harga  saham  meskipun  di  masa  krisis  sehingga perusahaan tetap harus membagikan dividen pada masa krisis untuk menjaga stabilitas harga sahamnya.
Dividend  Payout  Ratio berpengaruh  negatif  terhadap  volatilitas  harga  saham. Berdasarkan  pengujian  yang  sudah  dilakukan,  dapat  dilihat  bahwa  terdapat  pengaruh signifikan  dari dividend  payout  ratio terhadap  volatilitas  harga  saham  dengan signifikansi  0,044.  Tabel  3  juga  menunjukkan  bahwa  DPR  memiliki  koefisien  negatif terhadap volatilitas harga saham yang sesuai dengan ekspektasi dimana semakin tinggi DPR maka volatilitas harga sahamnya akan semakin rendah. Sehingga hipotesis 1 yang menyatakan bahwa DPR berpengaruh negatif signifikan terhadap volatilitas harga saham diterima.
Hasil  penelitian  ini  mendukung signalling  theory dimana  dividen  merupakan salah satu indikator yang menunjukkan kebijakan manajemen atas laba yang diperoleh perusahaan. Berdasarkan teori signalling, pembagian dividen memiliki informasi yang dapat  menimbulkan  terjadinya  reaksi  pada  harga  saham  sehingga  ketika  perusahaan mengumumkan  pembagian  dividen,  maka  hal  tersebut  akan  memberikan  sinyal mengenai kinerja perusahaan dan akan menarik para investor (Brigham, F. Eugene and Houston, 2014). Hasil penelitian ini sejalan dengan Lotto (2021) dimana dividend payout

## Media Riset Akuntansi, Auditing & Informasi Vol. 23 No.1 April 2023
ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap volatilitas harga saham dimana hal tersebut terjadi  karena  investor  dapat  memprediksi  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  depan dengan menggunakan dividend payout. Hasil penelitian dari Rozaimah et al. (2018) juga memperoleh  hasil  penelitian  yang  sama  dimana dividend  payout  ratio berpengaruh negatif signifikan terhadap volatilitas harga saham  dimana dividen menjadi  salah satu komponen keuangan yang dapat memprediksi volatilitas dari harga saham dan hal inilah yang  membuat  perusahaan  ragu  untuk  mengurangi  jumlah  dividen  yang  dibagikan. Namun, hasil penelitian ini bertentangan dengan Jahfer & Mulafara (2016) dimana DPR tidak  berpengaruh  terhadap  volatilitas  harga  saham  karena dividend  payout  ratio bergantung  pada  EPS  perusahaan  sehingga  lebih  mudah  untuk  dimanipulasi  karena berdasarkan pada metode akrual dimana hal ini akan menjadi masalah ketika perusahaan memeroleh  laba  dengan  nilai  mendekati  0  yang  akan  membuat  DPR  menjadi  sangat tinggi.
Dividend Yield berpengaruh negatif signifikan terhadap volatilitas harga saham. Berdasarkan pada hasil pengujian yang sudah dilakukan, diperoleh hasil bahwa dividend yield berpengaruh terhadap volatilitas harga saham dengan signifikansi 0,014. Tabel 4.8 juga  menunjukkan  DY  memiliki  koefisien  negatif  terhadap  volatilitas  harga  saham dimana  semakin  tinggi  DY  maka  semakin  rendah  volatilitas  harga  saham  dari  suatu perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa hasil penelitian ini sesuai dengan ekspektasi, sehingga hipotesis  2 yang  menyatakan  bahwa  DY  berpengaruh  negatif  signifikan terhadap volatilitas harga saham diterima.
Hasil  penelitian  Lotto  (2021)  menunjukkan  bahwa dividend  yield berdampak negatif pada volatilitas harga saham. Hasil penelitian ini juga menunjukkan hasil serupa dimana DY memiliki hubungan negatif terhadap volatilitas dan memengaruhi volatilitas harga saham secara signifikan. Hal ini menunjukkan bahwa rendahnya volatilitas harga saham  disebabkan  DY  yang  tinggi.  Hal  ini  didukung  dengan  teori signalling dimana dividen yang tinggi memberikan sinyal stabilitas kondisi perusahaan sehingga investor cenderung  memilih  saham  yang  memberikan  dividen  tinggi  dengan  fluktuasi  harga saham yang lebih rendah. Hasil empiris ini sejalan dengan Camilleri et al. (2019) yang menunjukkan bahwa dividend yield memengaruhi volatilitas harga saham. Selain itu, DY memiliki dampak yang lebih besar daripada DPR.
Volatilitas harga saham sebagai acuan dalam menilai risiko investasi, sehingga semakin  tinggi  volatilitas  harga  saham  mencerminkan  lemahnya  kepercayaan  dari investor  (Shi  et  al.,  2021).  Berdasarkan Modern  Portfolio  Theory (Markowitz,  1952), investor  memiliki  sifat  yang  rasional  dan  menghindari  risiko.  Investor  akan  memilih investasi yang lebih tidak berisiko dan menawarkan return yang pasti bila dibandingkan dengan  invesrasi  yang  memiliki  risiko  tinggi.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang membagikan dividen dianggap tidak terlalu berisiko karena dividen dapat digambarkan sebagai  kinerja  masa  depan  perusahaan  dan  ketika  perusahaan  dapat  membagikan dividen  secara  rutin  maka  akan  dapat  menekan  volatilitas  harga  sahamnya.  Hasil penelitian  ini  bertentangan  dengan  Hussainey  et  al.  (2011)  dimana  pada  penelitian tersebut dividend  yield tidak  berpengaruh  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Hasil
penelitian ini juga bertentangan dengan Jahfer & Mulafara (2016) dimana dividend yield memiliki pengaruh positif signifikan terhadap volatilitas harga saham dan lebih akurat bila  dibandingkan  dengan  DPR  karena  tidak  menggunakan  laba  dalam  perhitungan sehingga  kemungkinan  terjadinya  manipulasi  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen menjadi lebih rendah.
Variabel kontrol SZ dan EPS memberikan pengaruh negatif untuk ketiga model regresi. Hasil ini sejalan dengan Hussainey et al. (2011), dimana SZ berpengaruh negatif signifikan  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Semakin  besar  suatu  perusahaan  akan semakin stabil pergerakan harga saham karena memiliki citra yang baik dan memperoleh kepercayaan dari para investor. Variabel EPS juga memiliki pengaruh negatif signifikan terhadap  volatilitas  harga  saham  dimana  semakin  besar  laba  per  lembar  saham perusahaan  maka  semakin  rendah  volatilitas  harga  saham.  Sedangkan  untuk  variabel leverage dan firm growth tidak memiliki pengaruh yang signifikan. Hasil ini mendukung penelitian  dari  Lotto  (2021)  dimana leverage dan firm  growth tidak  memengaruhi volatilitas harga saham perusahaan.

## Analisis Tambahan
Selain  uji  untuk  model  yang  sudah  dibahas  pada  bagian  sebelumnya,  penulis melakukan  analisis  tambahan  untuk  penelitian  ini.  Seperti  hasil  yang  sudah  diperoleh sebelumnya, dapat dilihat bahwa ukuran perusahaan (SZ) memengaruhi volatilitas harga saham  secara  negatif,  semakin  besar  ukuran  perusahaan  maka  akan  semakin  kecil volatilitas  harga  sahamnya.  Oleh  karena  itu,  penulis  melakukan  analisis  tambahan dengan membagi perusahaan menjadi dua yaitu perusahaan besar dan perusahaan kecil. Batas untuk membagi perusahaan besar dan perusahaan kecil adalah menggunakan mean dari SZ yang terdapat pada statistik deskriptif yaitu sebesar 28,93.

## Tabel 4.
Hasil Uji Analisis Tambahan SZ ≥ 28,93 SZ < 28,93 Constanta 0,031 *** (29,204) 0,048 *** (20,501) DPR -0,006 *** (-3,682) -0,002 *** (-0,893) DY -0,015 (-0,530) -0,163 *** (-2,172) LEV 0,000 (0,389) 0,000 (0,168) GRTH -0,001 (-0,554) 0,000 (0,163) EPS -0,000 *** (-8,352) -0,000 *** (-3,110) COVID 0,004 ** (3,178) -0,001 (1,096) F-Test 19,971 *** 4,440 *** DW 1,978 2,001 Adj R 2 0,110 0,022 Sumber : Output SPSS
Tabel  4  menunjukkan  hasil  uji  regresi  dengan  membagi  perusahaan  menjadi perusahaan besar dan perusahaan kecil. Dari tabel tersebut, dapat dilihat bahwa F-Test untuk perusahaan besar (19,971) dan perusahaan kecil (4,140) memiliki signifikansi di bawah  1%  dimana  nilai  tersebut  di  bawah  5%  yang  membuktikan  bahwa  model penelitian  layak  untuk  digunakan  dalam  penelitian  ini.  Untuk  koefisien  determinasi, dapat dilihat bahwa nilai dari koefisien determinasi (Adjusted R 2 ) untuk perusahaan besar (SZ  ≥  28,93)  adalah  sebesar  0,110.  Sedangkan  untuk  perusahaan  kecil  (SZ  <  28,93) memiliki nilai koefisien determinasi sebesar 0,022.
Untuk uji regresi perusahaan besar (SZ ≥ 28,93), Tabel 4 menunjukkan bahwa variabel  independen  DPR  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  volatilitas  harga saham,  sedangkan  DY  tidak.  Untuk  uji  regresi  perusahaan  kecil  (SZ  <  28,93),  dapat dilihat  bahwa  variabel  independen  DY  berpengaruh  negatif  terhadap  volatilitas  harga saham.  Sedangkan  DPR  tidak  berpengaruh  signifikan.  Selain  itu,  Tabel  4  juga menunjukkan  bahwa variabel earning per share memengaruhi volatilitas harga saham dimana  semakin  tinggi  EPS  perusahaan  maka  akan  semakin  rendah  volatilitas  harga saham.  Sedangkan leverage dan firm  growth tidak  berdampak  pada  fluktuasi  harga saham.
Hasil yang diperoleh menunjukkan bahwa untuk perusahaan kecil, dividend yield lebih  berpengaruh  terhadap  volatilitas  harga  saham.  Artinya,  harga  saham  yang digunakan  dalam  perhitungan dividend  yield untuk  perusahaan  kecil  berubah  ketika perusahaan mengumumkan akan membagikan dividen. Perubahan harga  saham  ketika terdapat pengumuman pembagian dividen. Pada akhirnya akan menyebabkan volatilitas harga  saham.  Atiase  et  al.  (1989)  mengatakan  bahwa  perusahaan  kecil  memiliki intensitas perdagangan saham yang lebih intens dibandingkan perusahaan besar ketika melakukan  suatu  pengumuman  seperti  pengumuman  laba  dimana  hal  ini  dapat  dilihat dari  reaksi  pasar  yang  tercermin  pada  harga  saham.  Dividen  merupakan  salah  satu pengumuman yang dilakukan perusahaan yang akan menarik minat dari para investor. Hasil  penelitian  ini  mendukung  hal  tersebut  dan  terjadi  pada  perusahaan  kecil. Pengumuman dividen  pada perusahaan kecil menyebabkan  reaksi  pasar.  Harga saham berubah  secara  drastis,  kemudian  memengaruhi dividend  yield dan  volatilitas  harga saham.
Sedangkan  untuk  perusahaan  besar,  harga  saham  cenderung  stabil  dan  tidak berubah  secara  drastis  ketika  mereka  mengumumkan  membagikan  dividen  karena pembagian dividen merupakan ekspektasi investor untuk perusahaan besar. Hal ini sesuai dengan Atiase et al. (1989) dimana perusahaan kecil memperoleh reaksi pasar yang lebih intens ketika melakukan suatu pengumuman. Oleh karena itu, ketika harga saham tetap stabil maka dividend yield tidak memengaruhi volatilitas harga saham secara signifikan. Untuk menjaga kestabilan harga saham, perusahaan besar memiliki kebijakan membayar dividen dalam jumlah besar (Redding, 1997). Hal tersebut didukung pada penelitian ini dimana  DPR  perusahaan  besar  berpengaruh  secara  negatif  terhadap  fluktuasi  harga saham, sedangkan DPR perusahaan kecil tidak. Semakin tinggi DPR suatu perusahaan maka akan semakin rendah volatilitas harga sahamnya. Hasil penelitian ini menunjukkan
bahwa  dividen  yang  dibagikan  oleh  perusahaan  besar  memiliki  nilai  yang  tinggi  dan mendekati nilai EPS sehingga volatilitas harga saham perusahaan besar rendah. Dapat disimpulkan bahwa bagi perusahaan besar, dividen merupakan hal yang penting untuk investor.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## Simpulan
Fokus  penelitian  ini  menganalisis dividend  payout  ratio, dividend  yield ,  dan fluktuasi  harga  saham  di  Indonesia  pada  periode  2017  hingga  2021.  Hasil  empiris membuktikan  bahwa dividend  payout  ratio memengaruhi  volatilitas  harga  saham, dimana semakin tinggi dividend payout maka terdapat kecenderungan untuk mengurangi fluktuasi harga saham.
Selanjutnya, fluktuasi harga saham juga dipengaruhi oleh dividend yield . Artinya, volatilitas harga saham yang rendah disebabkan karena dividend yield perusahaan yang tinggi. Hasil ini sesuai dengan teori signalling dimana pembagian dividen mengandung informasi  yang  mendorong  terjadinya  reaksi  pada  harga  saham  sehingga  pembagian dividen  akan  memberi  sinyal  mengenai  kinerja  perusahaan  dan  akan  menarik  para investor  dan  dapat  memengaruhi  harga  saham  suatu  perusahaan.  Selain  itu,  penelitian menunjukkan  hasil  yang  konsisten,  baik  pada  masa  krisis  (COVID-19)  maupun  tidak pada masa krisis (sebelum COVID-19).
Kebijakan dividen tetap menjadi perhatian utama para investor meskipun kondisi ekonomi  sedang  berada  pada  masa  krisis  sehingga  akan  lebih  baik  ketika  perusahaan tetap membagikan dividen secara konsisten untuk mencegah terjadinya fluktuasi harga saham  yang  berlebih  dan  tetap  menunjukkan  stabilitas  dari  perusahaan  agar  tetap memperoleh  kepercayaan  dari  investor.  Penelitian  ini  juga  melihat  pengaruh  dari kebijakan  dividen  terhadap  perusahaan  besar  dan  perusahaan  kecil.  Pada  perusahaan besar,  hanya dividend payout  ratio yang mampu memengaruhi  fluktuasi harga saham. Sebaliknya,  pada  perusahaan  kecil,  volatilitas  harga  saham  hanya  dipengaruhi  oleh dividend  yield .  Manajemen  perusahaan  dapat  membuat  strategi  mengenai  kebijakan dividen untuk menjaga harga saham perusahaan agar tidak terlalu berfluktuasi.

## Keterbatasan
Penelitian  ini  memiliki  beberapa  keterbatasan.  Pertama,  hanya  fokus  pada kebijakan  dividen  sebagai  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  fluktuasi  harga  saham. Kedua, proksi penelitian yang digunakan hanya diukur dengan menggunakan volatilitas harga  saham  dimana  volatilitas  merupakan  variabel  yang  digunakan  untuk  mengukur risiko dari kebijakan dividen terhadap harga saham. Risiko ini juga bisa diukur dengan menggunakan variabel lain, tidak hanya volatilitas harga saham. Ketiga, hanya berfokus pada  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  pasar  secara  keseluruhan  dimana  tidak memisahkan setiap sektor sehingga hasil yang diperoleh merupakan reaksi pasar secara umum atas kebijakan dividen yang dikeluarkan perusahaan.

## Saran Untuk Penelitian Selanjutnya
Dari keterbatasan penelitian yang ada, penelitian di masa depan dapat menambah variabel independen lain yang berasal dari luar (eksternal). Penambahan proksi volatilitas harga  saham  lainnya  seperti Standard  Deviation  Return juga  dapat  dilakukan  untuk
mengukur risiko dari kebijakan dividen karena volatilitas bukan merupakan satu-satunya variabel yang menjelaskan risiko dari kebijakan dividen. Selanjutnya, pemisahan sampel berdasarkan sektor bisa dilakukan karena terdapat kemungkinan bahwa pasar memiliki reaksi yang berbeda-beda untuk kebijakan dividen yang dikeluarkan perusahaan karena setiap sektor industri tidak bisa disamakan.

## DAFTAR PUSTAKA
Allen,  D.  E.,  &  Rachim,  V.  S.  (1996).  Dividend  Policy  and  Stock  Price  Volatility: Australian Evidence. Applied Financial Economics , 6 (2), 175–188.
https://doi.org/10.1080/096031096334402
Atiase, R. K., BAMBER, L. S., & TSE, S. (1989). Timeliness  of Financial Reporting,
The  Firm  Size  Effect,  and  Stock  Price  Reactions  To  Annual  Earnings Announcements. Contemporary Accounting Research , 5 (2), 526–552. https://doi.org/10.1111/j.1911-3846.1989.tb00722.x
Avanzi,  B.,  Lau,  H.,  &  Wong,  B.  (2021).  On  The  Optimality  of  Joint  Periodic  and Extraordinary  Dividend  Strategies. European  Journal  of  Operational  Research , 295 (3), 1189–1210. https://doi.org/10.1016/j.ejor.2021.04.033 Baskin, J. (1989). Dividend Policy and The Volatility of Common Stocks. The Journal of Portfolio Management , 15 (3).
Bataineh, H. (2021). The Impact of Ownership Structure on Dividend Policy of Listed Firms  In  Jordan. Cogent  Business  and  Management , 8 (1),  115-134 https://doi.org/10.1080/23311975.2020.1863175
Brigham, F. Eugene and Houston, J. F. (2014). Fundamental of Financial Management . 14 th Edition, South Western Cengage Learning.
Camilleri, S. J., Grima, L., & Grima, S. (2019). The Effect of Dividend Policy on Share Price  Volatility:  An  Analysis  of  Mediterranean  Banks’  Stocks. Managerial Finance , 45 (2), 348–364. https://doi.org/10.1108/MF-11-2017-0451
Diamond, J. J. (1967). Earnings Distribution and The Evaluation of Shares: Some Recent Evidence. Journal  of  Financial  and  Quantitative  Analysis , 2 (1),  15–30. https://doi.org/https://doi.org/10.2307/2329780
Hirt, B. (2010). Fundamentals of Investment Management.
Hussainey, K., Oscar Mgbame, C., & Chijoke-Mgbame, A. M. (2011). Dividend Policy and Share Price Volatility:  UK Evidence. Journal of Risk Finance , 12 (1), 57–68. https://doi.org/10.1108/15265941111100076
Jahfer,  A.,  &  Mulafara,  A.  H.  (2016).  Dividend  Policy  and  Share  Price  Volatility: Evidence From Colombo Stock Market. International Journal of Managerial and Financial Accounting , 8 (2), 97–108. https://doi.org/10.1504/IJMFA.2016.077947 Lotto,  J.  (2021).  Does  Earnings  Distribution  Policy  Influence  Corporate  Stock  Price Instability?  Empirical  Evidence  From  Tanzanian  Listed  Industrial  Firms. Cogent Economics and Finance , 9 (1). https://doi.org/10.1080/23322039.2021.1953737 Markowitz, H. (1952). Portfolio Selection. The Journal of Finance , 7 (1), 77-91. Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares. The Journal of Business , 34 (4), 23.
Phan, T. K. H., & Tran, N. H. (2019). Dividend Policy and Stock Price Volatility In An Emerging  Market:  Does  Ownership  Structure  Matter? Cogent  Economics  and Finance , 7 (1), 1–29. https://doi.org/10.1080/23322039.2019.1637051
Redding,  L.  S.  (1997).  Firm  Size  and  Dividend  Payouts. Journal  of  Financial
Intermediation , 6 (3), 224–248. https://doi.org/10.1006/jfin.1997.0221
Rozaimah, Z., Syahnaz, M. N., & Hong, Y. C. (2018). Dividend Policy and Stock Price Votality  of  Industrial  Products  Firms  In  Malaysia. International  Journal  of Emerging Markets , 13 (1), 2013–2217.
Shi,  Y.,  Ahmed,  K.,  &  Paramati,  S.  R.  (2021).  Determinants  of  Stock  Market Development  and  Price  Volatility  In  ASEAN  Plus  Three  Countries:  The  Role  of Institutional Quality. International Journal of Finance and Economics , 26 (1), 560– 572. https://doi.org/10.1002/ijfe.1804
Suwanhirunkul,  P.,  &  Masih,  M.  (2018).  Effect  of  Dividend  Policy  On  Stock  Price Volatility  In The  Dow Jones  U.S.  Index  and  The Dow Jones islamic U.S. index: Evidences From GMM and Quantile Regression. MPRA (Munich Personal RePEc Archive) , 93543 .
Yasar, B., Martin, T., & Kiessling, T. (2020). An Empirical Test of Signalling Theory. Management Research Review , 43 (11), 1309–1335. https://doi.org/10.1108/MRR- 08-2019-0338