PENGARUH  DIVIDEN  PAYOUT  RATIO,  TINGKAT PERTUMBUHAN, DAN UKURAN PERUSAHAN TERHADAP STRUKTUR

## MODAL PERUSAHAAN FARMASI

## David Khotama, Basuki Toto Rachmanto*
Manajemen, Fakultas Bisnis, Institut Teknologi dan Bisnis Kalbis

## Abstract
This study aims to determine  the  effect of dividend  payout  ratio, firm size,  and company  growth  rate  on  capital  structure  of  pharmaceutical  companies  in Indonesia  Stock  Exchange  year  2013-2017.  Sample  selection  technique  used purposive  sampling  and  research  sample  obtained  9  companies.  Data  analysis method used is multiple linear regression analysis. Data analysis techniques used are classical assumption test and multiple linear analysis. Based on the results of the  analysis  shows  that,  dividend  payout  ratio  does  not  affect  the  capital structure,  firm  size  does  not  affect the  capital  structure, corporate  growth  has no effect on capital structure.

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  dividend  payout  ratio, tingkat pertumbuhan  perusahaan, dan ukuran  perusahaan terhadap  struktur modal perusahaan farmasi di Bursa Efek  Indonesia tahun 2013-2017. Teknik pemilihan  sampel  digunakan  purposive  sampling  dan  sampel  penelitian diperoleh 9 perusahaan. Metode  analisis data yang digunakan  adalah analisis regresi linear berganda. Teknik analisis data yang digunakan adalah uji asumsi klasik  dan  analisis  linear  berganda.  Berdasarkan  hasil  analisis  menunjukan bahwa,  dividend  payout  ratio  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, ukuran  perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal, pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

## Email korespondensi: bs_uq@yahoo.co.id
Pedoman    Sitasi:  David  Khotama  &  Basuki  Toto  Rachmanto.  (2020). PENGARUH  DIVIDEN  PAYOUT  RATIO,  TINGKAT  PERTUMBUHAN,  DAN UKURAN  PERUSAHAN  TERHADAP  STRUKTUR  MODAL  PERUSAHAAN FARMASI.  AKURASI:  Jurnal  Riset  Akuntansi  dan  Keuangan,  2(1),  41-50.  DOI: https://doi.org/10.36407/akurasi.v2i1.161

## Published by LPMP Imperium
Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/AKURASI

## AKURASI 41

## Paper type
Accounting  and  finance, Research paper
Received: 8 Feb 2020 Revised: 22 Mar 2020 Accepted: 25 Apr 2020 Online: 30 Apr 2020
Keywords: capital structure,  company  growth rate,  firm  size,  dividend payout ratio
Akurasi: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, Vol 2, No.1, April 2020, pp. 41-50 eISSN: 2685-2888

## PENDAHULUAN
Perusahaan  farmasi  atau  perusahaan  obat-obatan  merupakan  perusahaan  bisnis  komersial  yang meneliti,  mengembangkan  dan  mendistribusikan  obat.  Menurut  ketua  Umum  GP  Farmasi  Johannes Setijono  (2016),  industri  farmasi  merupakan  salah  satu  industri  prioritas  dalam  perekonomian Indonesia.  Kontribusi  industri  farmasi  terhadap  PDB  dalam  5  tahun  terakhir  mencapai  25%-30%. Fenomena  farmasi  di  Indonesia  sedang  meningkat  karena  adanya  jaminan  kesehatan  atau  Badan Penyelenggara  Jaminan  Sosial  (BPJS)  kesehatan.  Ada  beberapa  faktor  yang  menjadi  pertumbuhan perusahaan farmasi nasional, yaitu jumlah penduduk Indonesia yang besar, kesadaran masyarakat yang semakin tinggi akan kesehatannya, meningkatnya tingkat perekonomian masyarakat, dan meningkatnya akses kesehatan seiring implementasi BPJS kesehatan.
Perkembangan teknologi dan globalisasi di masa sekarang tentu menuntut kemampuan bersaing dalam usaha yang sangat kompetitif. Hal ini menyebabkan perusahaan berusaha keras berupaya untuk tetap  mempertahankan  kelangsungan  hidup  perusahaan.  Perusahaan  dituntut  untuk  tidak  hanya menghasilkan  produk  dan  memuaskan  konsumen,  tetapi  mampu  untuk  mengelola  keuangan  dengan baik.  Pada  dasarnya  perusahaan  membutuhkan  dana  untuk  menjalankan  bisnisnya.  Menurut  Riyanto (2011: 45), pemenuhan dana tersebut berasal dari sumber intern (internal source) maupun dari sumber eksternal  (External  source).  Dana  yang  berasal  dari  sumber  internal  adalah  dana  yang  terbentuk  oleh laba yang ditahan (Retained earnings) dan depresiasi (derpresiations). Sedangkan dana yang diperoleh dari  sumber  eksternal  adalah  dana  yang  berasal  dari  kreditur,  pemilik,  dan  pengambil  bagian  dalam perusahaan.  Modal  dari  kreditur  merupakan  utang  bagi  perusahaan  yang  bersangkutan  yang  sering disebut dengan modal asing. Oleh karena itu manajer keuangan perlu menentukan komposisi struktur modal,  apakah  lebih  diutamakan  dengan  modal  sendiri,  atau  modal  asing,  atau  menetapkan keseimbangan didalamnya.
Manajemen keuangan menghasilkan secara umum dapat memberikan tiga keputusan utama, yaitu keputusan  investasi,    keputusan    pendanaan,    dan    kebijakan    dividen.    Bagian  terpenting  dari  tiga keputusan  tersebut  adalah  terkait  dengan  keputusan  pendanaan,  karena  keputusa  ini  dapat  terkait dengan keputusan lainnya. Sebagai perusahaan yang bergerak di bidang produsen farmasi, perusahaan perlu  memenuhi  kebutuhan  modal  dan aset  tetapnya  untuk mendanai kegiatan operasional sehingga dapat  berjalan  lancar dan terus berkembang. Pengelolaamn pendanaan perusahaan ini terkait dengan struktur modal yang menjadi bagian dari tugas seorang manajer.
Struktur  modal  mempunyai  efek  yang  langsung  terhadap  posisi  keuangan  suatu  perusahaan. Suatu  perusahaan  yang  mempunyai  struktur  modalyang  tidak  baik  dan  mempunyai  hutang  sangat besar,  akan  memberikan  beban  berat  kepada  perusahaan  yang  bersangkutan  (Riyanto,  2011:  46). Penggunaan  kebiajakan  hutang  bisa  digunakan  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan  yang  diinginkan, namun  kebijakan  hutang  juga  tergantung  dari  pertumbuhan  perusahaan  yang  juga  terkait  dengan ukuran perusahaan. Oleh karena itu diperlukan perencanaan yang matang dalam menentukan struktur modal, sehingga diharapkan perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan dan lebih unggul dalam menghadapi  persaingan  bisnis.  Terkait  dengan  struktur  modal,  para  peneliti  belum  menemukan konsensus mengenai faktor apa yang mempengaruhinya dari sisi fundamental perusahaan, diantaranya pertumbuhan perusahaan, kebijakan dividen, dan ukuran perusahaan.
Pertumbunan perusahaan  merupakan peluang yang dimiliki perusahaan untuk mengembangkan diri  dalam  pasar  sehingga  dapat  memperoleh  nilai  yang  lebih  besar  di  masa  depan.  Perusahaan  yang sedang berkembang umumnya memiliki kebuuthan akan dana yang besar sehingga sumber pendanaan dapat  diperoleh  melalui  internal  maupun  eksternal.  Tingkat    pertumbuhan    yang    cepat    juga mengindikasikan bahwa perusahaan sedang melakukan  ekspansi dan memperluas area pasar  dengan cara  menggunakan  dana  eksternal  berupa  hutang. Ada beberapa kesenjangan (gap) dari studi-studi sebelumnya, misalnya, pertumbuhan perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur
modal  (Maryani,  2017;  Dewi  &  Candradewi,  2018;  Abidah,  2013),  namun  Widayanti,  Triaryati,  & Abundanti (2016) dan Susanto (2016) tidak berhasil membuktikan efek tersebut.
Selanjutnya  terkait  dengan  kebijakan  dividen,  Setyawati  &  Riduwan  (2018);  Pradana  (2015); Pertiwi dan Darmayanti  (2018);  Wahyuni & Ardini (2017) memberikan kesimpulan bahw kebijjakan dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal,  sedangkan  penelitian.  Namun  penelitian sebelumnya  yaitu  Natalia  (2014)  pada  perusahaan  consumer  goods  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2009-2012  memberikan  kesimpulan  berbeda  dimana  kebijakan    dividen berpengaruh  positif  terhadap  struktur modal. Studi ini juga didukung oleh penelitian Ayu  dan  Santi (2017),  Dalam  arah  yang  berbeda,  Mohammad  dan  Suhadak  (2015)  dan  Eviani  (2015)  memberikan kesimpulan bahwa kebijakan dividen memiliki efek negative terhadap struktur modal perusahaan.
Riset    gap    ditemukan    juga    pada    variabel    ukuran  perusahaan,  dimana  studi  sebelumnya memiliki  hasil  yang  kontradiktif.  Studi  Kanita  dan  Hendryadi  (2017)  menemukan  bahwa  ukuran perusahaan memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan farmasi, Abidah (2013) dalam  studinya  juga  menyatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  dan  ukuran  perusahaan berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal,  namun  studi  yang  dilakukan  oleh  Meisya  (2017) menemukan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal
Berdasarkan  berbagai  perbedaan  tersebut  maka  penelitian  ini  bertujuan  untuk  melakukan klarifikasi  dan  pengujian  ulang  mengenai  pengaruh  profitabilitas,  kebijakan  dividend  an  ukuran perusahaan terhadap struktur modal perusahaan. Hasil penelitian bermanfaat bagi para investor untuk memprediksi  struktur  modal  perusahaan  untuk  meningkatkan  efektivitas  dana  investasi  yang disalurkan.  Struktur  modal  perusahaan  perlu  diperhatikan  karena  merupakan  isu  yang  penting  bagi setiap  perusahaan,  karena  tinggi  rendahnya  struktur  modal  suatu  perusahaan,  akan  mencerminkan bagaimana  posisi  financial  perusahaan  tersebut.  Selain  itu,  penelitian  ini  dapat  dijadikan  referensi terkini mengenai faktor pembentuk struktur modal perusahaan dari sisi profitabilitas, kebijakan dividen dan ukuran perusahaan.

## KAJIAN PUSTAKA

## Landasan teoritis struktur modal
Sartono (2010: 225) memberikan definisi bahwa struktur modal merupakan perimbangan jumlah utang jangka  pendek  yang  bersifat  permanen,  utang  jangka  panjang,  saham  preferen,  dan  saham  biasa. Menurut  Fahmi  (2014:  106)  struktur  modal  merupakan  gambaran  dari  bentuk  proprosi  finansial perusahaan yaitu antara struktur modal yang dimiliki atau yang bersumber dari utang jangka panjang (long-term liabilities) dan modal sendiri (shareholder’s equity) yang menjadi sumber pembiayaan suatu perusahaan.  Dari  beberapa  definisi  struktur  modal  diatas  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  struktur modal  merupakan  perbandingan  keuangan  perusahaan  antara  utang  jangka  panjang,  utang  jangka pendek, saham preferen, saham biasa, dan modal sendiri yang sering dipakai untuk kebutuhan  belanja suatu perusahaan.
Biaya  modal  secara  keseluruhan  dipengaruhi  oleh  perubahan  struktur  modal,  hal  itu  terjadi karena  masing-masing  modal  mempunyai  biaya  modal  sendiri-sendiri.  Teori-teori  struktur  modal terdiri dari:
1. Pendekatan Tradisional (traditional approach)
Pada  penelitian  ini  diasumsikan  terjadi  perubahan  struktur  modal  yang  optimal  dan peningkatan nilai total perusahaan melalui penggunaan financial leverage (utang dibagi dengan modal sendiri) menurut Harjito (2014: 260).
2. Pendekatan Franco Modigliani dan Miller (MM)
Modigliani dan Miller menyimpulkan bahwa nilai suatu perusahaan dengan tingkat utang yang lebih  tinggi  adalah  tidak  relevan  daripada  tanpa  utang  karena  kenaikan  tersebut  adanya peghematan  pajak  dari  pengunaan  uang.  MM  menentang  pendekatan  tradisional  dan menawarkan pembenaran perilaku terhadap keputusan yang konstan.

## 3. Teori Trade Off
Teori  ini  merupakan  gabungan  dari  teori  struktur  modal  Modigliani  dan  Miller  dengan  cara memasukkan biaya kebangkrutan dan biaya keagenan dengan adanya penghematan pajak  dari utang dengan biaya kebangkrutan.
4. Model Miller dengan Pajak Perusahan dan Personal
Model struktur modal dengan pajak dan tanpa pajak dikembangkan oleh Modigliani dan Miller. Nilai  perusahaan  tanpa  pajak  lebih  rendah  dibandingkan  dengan  pajak.  Selisih  tersebut didapatkan  dari  penghematan  pajak  karena  bunga  dapat  digunakan  untuk  mengurangi  pajak. Kemudian  Miller  mengembangkan  model  struktur  modal  dengan  menggabungkan  pajak personal.  Tujuan  model  tersebut  tidak  hanya  untuk  meminimalkan  pajak  suatu  perusahaan, tetapi  juga  untuk  meminimalkan  total  pajak  yang  harus  dibayarkan  seperti  pajak  perusahaan, pajak atas pemegang saham, dan pajak atas pemegang utang.
5. Pecking Order Theory
Teori  ini  bisa  menjelaskan  kenapa  suatu  perusahaan  dengan  tingkat  utang  lebih  kecil  justru mempunyai  keuntungan  yang  tinggi.  Perusahaan  tidak  membutuhkan  dana  eksternal dikarenakan tingkat utang yang kecil. Tingkat  keuntungan yang tinggi  membuat dana internal perusahaan cukup untuk memenuhi investasi.
6. Teori Asimetri Informasi dan Signaling
Teori asimetri prospek dan risiko perusahaan yang berkaitan dengan perusahaan tersebut tidak mempunyai informasi yang sama. Teori signaling merupakan dimana signal yang disampaikan oleh manajer pasar merupakan model struktur modal.

## Hubungan kebijakan dividen dengan struktur modal
Andari  (2008)  memberikan  penjelasan  bahwa  dividen  adalah  salah  satu  keputusan  penting  untuk memaksimumkan  nilai  perusahaan  disamping  keputusan  investasi  dan  struktur  modal  (keputusan pemenuhan data).  Kebijakan  dividen menggambarkan kebijakan mengenai berapa  banyak keuntungan yang  dibagikan  sebagai  deviden.  Jika  suatu  perusahaan  mempunyai  laba  setiap  tahunnya,  maka perusahaan  tersebut  akan  berfikir  dari  laba  yang  didapatnya  tersebut  akan  ditahan  untuk  di investasikan  kembali  seluruhnya  atau  sebagian  laba  yang  didapat  yang  akan  di  investasikan.  Dividen merupakan keuntungan perusahaan yang dibagikan kepada pemilik usaha atau investor.
Kebijakan deviden adalah keputusan dalam menentukan banyaknya dividen yang akan dibagikan ke para pemegang saham. Pembayaran dividen akan membuat pemegang saham mempunyai tambahan return  selain  dari  capital  gain.  Dividen  juga  membuat  pemegang  saham  mempunyai  kepastian pendapatan  dan  mengurangi  agency  cost.  Dividen  dapat  mempengaruhi  agency  cost  karena  dengan meningkatkan  dividend  payout  ratio  menyebabkan  ketersediaan  free  cash  flow  perusahaan  menjadi terbatas.  Free  cash  flow  terbatas  akan  berdampak  pada  kemampuan  manajer  yang  terbatas  dalam melakukan pengeluaran uang yang tidak memberikan manfaat untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Dividend payout ratio adalah  persentase laba yang dibayarkan dalam  bentuk dividen dengan total laba yang tersedia bagi pemegang saham. Hasil studi sebelumnya memperlihatkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap struktur modal (Natalia, 2014; Ayu  dan  Santi, 2017), berdasarkan uraian diatas maka dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H1 : Dividend Payout Ratio berpengaruh terhadap struktur modal

## Hubungan pertumbuhan perusahaan dividen dengan struktur modal
Menurut Fahmi (2014: 82), Rasio pertumbuhan yaitu rasio yang mengukur seberapa besar kemampuan perusahaan  dalam  mempertahankan  posisinya  di  dalam  industri  dan  dalam  perkembangan  ekonomi secara  umum.  Rasio  pertumbuhan  ini  dilihat  dari  berbagai  segi  sales  (penjualan),  earning  after  tax (EAT), laba per  lembar saham, dividen perlembar saham, dan harga pasar  perlembar saham.  Menurut
David Khotama dan Basuki Toto Rachmanto , dividend policy, capital structure, firm size…
Sofyan (2013: 309). Rasio pertumbuhan menggambarkan persentase pertumbuhan pos-pos perusahaan dari tahun ke tahun. Rasio ini terdiri atas kenaikan penjualan, kenaikan laba bersih, earning per share, dan kenaikan deviden per share. Pertumbuhan perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal (Maryani, 2017; Dewi & Candradewi, 2018; Abidah, 2013), Berdasarkan uraian diatas maka dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H2: Pertumbuhan Perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal

## Hubungan ukuran perusahaan dengan struktur modal
Ukuran Perusahaan adalah besar kecilnya perusahaan dilihat dari besarnya nilai equity, nilai penjualan atau nilai aktiva, menurut Riyanto (2008: 313). Menurut Agus Sartono (2010: 249) ukuran perusahaan perubahan  besar  yang  sudah  well  estabilished  akan  lebih  mudah  memperoleh  modal  di  pasar  modal dibanding  dengan  perusahaan  kecil.  Karena  kemudahan  akses  tersebut  berarti  perusahaan  besar memiliki  fleksibilitas  yang  lebih  besar.  Menurut  hasil  penelitian  Amini  (2013:  71),  ukuran  perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal, hasil penelitian tersebut mengindikasikan bahwa semakin besar ukuran  suatu  perusahaan,  maka  akan  membutuhkan  dana  eksternal  (utang)  yang  cukup  besar  pula untuk memenuhi kegiatan operasional perusahaan. Perusahaan besar dapat dengan mudah mengakses ke pasar modal. Kemudahan untuk mengakses ke pasar modal berarti perusahaan memiliki fleksibilitas dan  kemampuan  untuk  mendapatkan  dana  dari  luar  perusahaan  juga  semakin  banyak.  Kanita  dan Hendryadi (2017) dan Abidah (2013)  juga menemukan bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan. Berdasarkan uraian diatas maka dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H3: Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal

## METODE PENELITIAN

## Desain penelitian
Penelitian  ini  adalah  penelitian  berjenis  kuantitatif  dengan  pendekatan  korelasional.  Data  yang digunakan adalah data  berupa laporan keuangan  tahunan  perusahaan farmasi yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  selama  periode  2013-2017.  Data  keuangan  yang  digunakan  merupakan  laporan keuangan yang dipublikasikan. Pada penelitian ini pengumpulan data dengan melakukan studi pustaka. Data diperoleh dari laporan keuangan tahunan yang terdapat pada Indonesian Capital Market Directory (ICMD) periode 2013-2017 yang diakses melalui www.idx.co.id.

## Prosedur sampel
Sampel  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI) Metode  penelitian  ini  menggunakan  metode  purposive  sampling  yaitu  pemilihan  sampel  perusahaan berdasarkan  kriteria  tertentu.  Beberapa  kriteria  yang  diperlukan  untuk  memperoleh  sampel  dalam penelitian  ini  adalah:  Perusahaan  farmasi  yang  sudah  dan  masih  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia selama  periode  penelitian  yaitu  tahun  2013-2017;  Perusahaan  farmasi  telah  menerbitkan  laporan keuangan  selama  5  (lima)  tahun  yaitu  tahun  2013-2017.  Berdasarkan  hasil  purposive  sampling  maka dapat  ditentukan  kriteri  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  pada  penelitian  ini  berjumlah  Sembilan perusahaan dengan periode pengamatan selama 5 tahun.

## Pengukuran variabel
Dividend payout ratio merupakan suatu keputusan untuk memaksimumkan laba yang dibayarkan dalam bentuk  dividen  dengan  total  laba  yang  tersedia  bagi  pemegang  saham.  Untuk  menghitung  dividend payout ratio dapat dihitung dengan menggunakan rumus:

## DPR=       Dividen Tunai Per Lembar (DPS) Laba Per Lembar Saham (EPS)
Published by LPMP Imperium
Pertumbuhan  perusahaan  merupakan  rasio  perumbuhan  yang  menggambarkan  kemampuan perusahaan  dalam  mempertahankan  perkembangan  ekonominya  dan  volume  pernjualan  berdasarkan volume penjualan historis. Pertumbuhan perusahaan dapat dihitung dengan menggunakan rumus:
Pertumbuhan Penjualan =
Ukuran  perusahaan  dapat  ditentukan  besar  kecilnya  perusahaan  dilihat  dari  nilai  equity,  jumlah karyawan,  total  aktiva.  Ukuran  perusahaan  dapat  dihitung  denggan  menggunakan  logaritma  natural asset (Ln Total Asset). Penelitian ini mengukur dengan ln Total Aset (Hartono, 2013: 282).
Menurut Sutrisno (2012: 217) Debt to Equity Ratio (DER) rasio hutang dengan modal sendiri merupakan imbangan  antara  hutang  yang  dimiliki  perusahaan  dengan  modalnya.  DER  dapat  dihitung  dengan menggunakan rumus:
DER =      Total Debt Total Equity

## Teknik analisis
Metode  analisi  yang digunakan adalah analisis regresi linier  berganda. Analisis regresi linier  berganda digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  antara  variabel  independen  terhadap  dependen  dan  seberapa besar  pengaruh  antara  variabel  bebas  terhadap  variabel  dependen.  Analisis  linier  berganda  ini digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  dividend  payout  ratio,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan perusahaan terhadap variabel struktur modal pada perusahaan farmasi di Bursa Efek Indonesia tahun 2013-2017. Sebelum dilakukan analisis regresi, dilakukan terlebih dahulu uj asumsi klasik.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Analisis  deskriptif  data  yang  diambil  penelitian  ini  dari  periode  2014-2017.  Deskriptif  variabel  dalam statistik  deskriptif  yang  digunakan  penelitian  ini  yaitu,  nilai  minimum,  nilai  maksimum,  mean,  dan standar  deviasi  dari  satu  variabel  dependen  yaitu  struktur  modal  dan  tiga  variabel  independen  yaitu, dividend  payout  ratio,  ukuran  perusahaan,  dan  tingkat  pertumbuhan  perusahaan.  Jenis  data  yang digunakan  pada  penelitian  ini  adalah  data  sekunder.  Data  tersebut  merupakan  data  sekunder  yang peroleh langsung dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) yang dipublikasikan di www.idx.co.id.

## Tabel 1 Hasil Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 45 0 0.87 0.1976 0.28508 Size 45 18.59 30.44 25.8967 3.9505 Growth 45 -0.54 8.21 0.2936 1.24493 DER 45 -31.04 70.83 1.7129  11.61162
Valid N (listwise)
45 Sumber: Hasil Olah Data SPSS 22, 2018
David Khotama dan Basuki Toto Rachmanto , dividend policy, capital structure, firm size…
Dari  Tabel    statistik  deskriptif,  besarnya  struktur  modal  pada  9  perusahaan  sampel  mempunyai  nilai minimum  -31,04  dan  nilai  maksimum  70,83  dengan  rata-rata  1,7129  pada  standar  deviasi  11,61162. Nilai  rata-rata  (mean)  lebih  kecil  dari  pada  standar  deviasi  yaitu  1,7129  <  11,61162  berati  bahwa sebaran nilai struktur modal adalah kurang baik. Perusahaan dengan struktur modal terendah terdapat pada  perusahaan  PT.  Merck  Sharp  Dohme  Pharma  Tbk.  pada  tahun  2014  yaitu  sebesar  -31,04 sedangkan  untuk struktur modal tertinggi  terdapat pada perusahaan  PT. Merck Sharp Dohme  Pharma Tbk. pada tahun 2013 yaitu sebesar 70,83.
Besarnya  dividend  payout  ratio  pada  9  perusahaan  sampel  mempunyai  nilai  minimum  0,00  dan nilai maksimum 0,87 dengan rata-rata 0,1976 pada standar deviasi 0,28508. Nilai rata-rata (mean) lebih kecil  dari  standar  deviasi  yaitu  0,1976  <  0,28508  berarti  bahwa  sebaran  nilai  dividend  payout  ratio adalah  kurang  baik.  Perusahaan  dengan  dividend  payout  ratio  terendah  terdapat  pada  sebagian perusahaan  yang  dijadikan  sampel,  karena  beberapa  perusahaan  tersebut  tidak  membagikan dividendnya.  Sedangkan  untuk  dividend  payout  ratio  tertinggi  pada  perusahaan  PT.  Industri  Jamu  & Farmasi Sido Muncul Tbk. pada tahun 2014 yaitu sebesar 0,87.
Besarnya pertumbuhan  pernjualan  pada  9 perusahaan sampel  mempunyai  nilai minimum -0,54 dan nilai maksimum 8,21 dengan rata-rata 0,2936 pada standar deviasi 1,24493. Nilai rata-rata (mean) lebih kecil  dari  pada standar deviasi yaitu 0,2936 < 1,24493  berati  bahwa sebaran  nilai  pertumbuhan pernjualan  adalah  kurang  baik.  Perusahaan  dengan  pertumbuhan  penjualan  terendah  terdapat  pada perusahaan  PT.  Indofarma  Tbk.  pada  tahun  2017  yaitu  sebesar  -0,54  sedangkan  untuk  pertumbuhan penjualan tertinggi terdapat pada perusahaan  PT.  Merck Sharp Dohme  Pharma Tbk.  pada tahun  2016 yaitu sebesar 8,21.
Besarnya  ukuran  perusahaan  pada  9  perusahaan  sampel  mempunyai  nilai  minimum  18,59  dan nilai  maksimum  30,44  dengan  rata-rata  25,8967  pada  standar  deviasi  3,95050.  Nilai  rata-rata  (mean) lebih  besar  dari  pada  standar  deviasi  yaitu  25,8967  >  3,95050  berati  bahwa  sebaran  nilai  ukuran perusahaan  adalah  baik.  Perusahaan  dengan  ukuran  perusahaan  terendah  terdapat  pada  perusahaan PT.  Darva  Varia  Laboratoria  Tbk.  pada  tahun  2013  yaitu  sebesar  18,59  sedangkan  untuk  ukuran perusahaan  tertinggi  terdapat  pada  perusahaan  PT.  Kalbe  Farma  Tbk.  pada  tahun  2017  yaitu  sebesar 30,44.

## Hasil analisis regresi
Pengujian  hipotesis  yang  digunakan  pada  penelitian  ini  dilakukan  dengan  analisis  statistik  terhadap data yang telah diperoleh. Analisis statistik yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi linear  berganda.  Berdasarkan  hasil  analisis  regresi  linear  berganda  menggunakan  program  SPSS  22 diperoleh hasil sebagai berikut:

## Tabel 2 Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
B Std. Error Beta t sig (Constant) -0.697 1.263 -0.552 0.585 dpr -0.374 0.593 -0.11 -0.63 0.533 size 0.051 0.048 0.192 1.072 0.292 growth -0.039 0.133 -0.053 -0.293 0.772
Konstanta  sebesar  -0,697  menyatakan  bahwa  jika  variabel  struktur  modal  dianggap  konstan,  maka struktur  modal  perusahaan  farmasi  tahun  2014-2017  adalah  sebesar  0,697%.  Dividend  payout  ratio (DPR)  mempunyai  koefisien  regresi  dengan  arah  negative  sebesar  0,374.  Jika  diasumsikan  variabel independen  lain  konstan,  hal  ini  berati  setiap  kenaikan  DPR  sebesar  1,  maka  akan  menurunkan  DER sebesar 0,374. Ukuran perusahaan mempunyai koefisien regresi dengan arah positif sebesar 0,051. Hal ini  berati  bahwa  kenaikan  1,  maka  akan  menaikan  DER  sebesar  0,051.  Pertumbuhan  perusahaan
mempunyai  koefisien  regresi  dengan  arah  negative  sebesar  0,039.  jika  diasumsikan  variabel independen lain kosntan, hal ini berate setiap kenaikan pertumbuhan perusahaan sebesar 1, maka akan menurunkan DER sebesar 0,039.
Hasil statistik uji t untuk variabel dividend payout ratio (DPR) diperoleh nilai signifikansi sebesar 0,533 lebih besa r dari toleransi kesalahan α = 0,05. Oleh karena nilai signifikansi leih besar dari 0,05 dan koefisien regresi bernilai negatif sebesar -0,374 berati hipotesis yang menyatakan “dividend payout ratio berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan  farmasi  di  BEI 2014-2017”. Hasil penelitian menunjukan  bahwa  dividend  payout  ratio  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.  Hal  ini dikarenakan  perusahaan  telah  mencapai  tahap  dewasa,  sehingga  aliran  kas  perusahaan  relatif  lebih stabil  dan  cenderung  menggunakan  pembiayaan  eksternal  melalui  hutang.  Hasil  ini  sama  seperti penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rahardian  Yudha  (2015);  Abundanti  (2016)  dan  Susanto  (2016)  tidak berhasil membuktikan efek dividend payout ratio terhadap struktur modal.
Hasil  statistik  uji  t  untuk  variabel  ukuran  perusahaan  diperoleh  nilai  signifikansi  sebesar  0,292 lebih  besar  dari  toleransi  kesalahan  α  =  0,05.  Oleh  karena  nilai  signifikansi  leih  besar  dari  0,05  dan koefisien  regresi  bernilai  positif  sebesar  0,051  berati  hipotesis  yang  menyatakan  “ukuran  perusahaan berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  perusahaan  farmasi  di  BEI  2014-2017”  Ditolak.  Hasil penelitian menunjukan bahwa  ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Hal ini dikarenakan  bertambah  atau  berkurangnya  keseluruhan  asset  perusahaan  tidak  akan  berdampak terhadap komposisi  hutang perusahaan dibanding dengan ekuitas perusahaan tersebut. Hasil  ini sama seperti penelitian yang dilakukan oleh Ambasari  dan  Hermanto (2017);  Setyawati & Riduwan  (2018); Pradana (2015); Pertiwi dan Darmayanti  (2018);  Wahyuni & Ardini (2017) memberikan kesimpulan bahw kebijjakan dividen tidak berpengaruh terhadap struktur modal
Hasil  statistik  uji  t  untuk  variabel  pertumbuhan  perusahaan  diperoleh  nilai  signifikansi  sebesar 0,772 lebih besar dari toleransi kesalahan α = 0,05. Oleh karena nilai signifikansi l eih besar dari 0,05 dan koefisien  regresi  bernilai  negatif  sebesar  -0,039  berati  hipotesis  yang  menyatakan  “pertumbuhan perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  perusahaan  farmasi  di  BEI  2014-2017”. Ditolak.  Studi  ini  sejalan  dengan  Meisya  (2017)  yang  menemukan  bahwa  ukuran  perusahaan berpengaruh negatif terhadap struktur modal.

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  pengaruh  dividend  payout  ratio,  ukuran  perusahaan,  dan pertumbuhan  penjualan terhadap struktur  modal perusahaan farmasi  di Bursa Efek Indonesia  Periode 2014-2017. Hasil analisis menunjukkan hahwa seluruh variabel tidak terbukti signifikan mempengaruhi struktur modal di sektor farmasi.

## Keterbatasan
Penelitian  ini  masih  dapat  beberapa  keterbatasan,  yaitu  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian hanya  terbatas  pada  perusahaan  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  sehingga  hasil  studi tidak  dapat  digeneralisasi  pada  sektor  lainnya  yang  kemungkinan  memiliki  strategi  permodalan berbeda.  Riset  mendatang  disarankan  untuk  memperluas  area  studi  ke  beberapa  sektor,  menambah variabel  lain  seperti  profitabilitas  dan  struktur  aktiva  sebagai  faktor  yang  mempengaruhi  struktur modal perusahaan.

## REFERENSI
Agus, S. (2010). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi Keempat. Yogyakarta: BPFE. Abidah, M. (2013). Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan, Stabilitas Penjualan,  Profitabilitas, dan Ukuran Perusahaan  Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Consumer  Goods  Yang  Terdaftar  Di  BEI Periode 2009-2011. Skripsi. Universitas Negeri Yogyakarta.
Dewi,  M.  A.  P.,  &  Candradewi,  M.  R.  (2018).  Pengaruh  Pertumbuhan  Perusahaan  dan  Profitabilitas terhadap Struktur Modal dan Nilai Perusahaan. E-Jurnal Manajemen Unud, 7(8), 4385-4416.
Eviani, A. D. 2015. Pengaruh Struktur Aktiva, Pertumbuhan Penjualan, Dividend Payout Ratio, Likuiditas dan Profitabilitas Terhadap Struktur Modal. Jurnal Akuntansi dan Sitem Teknologi Informasi, 11 (2):194-202
Fahmi, I. (2014). Analisis Laporan Keuangan. Bandung: Alfabeta.
Hanafi,  M.  M.,  &  Halim,  A.  (2012).  Analisis  Laporan  Keuangan,  Edisi  Keempat.  Yogyakarta:  UPP  STIM YKPN.
Harjito,  A.  (2014).  Kampus  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Islam  Indonesia  Edisi  Kedua.  Yoyakarta:
Ekonosia.
Husnan,  S.  (2015).  Dasar-Dasar  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas.  (Edisi  5).  Yogyakarta:  UPPN STIM YKPN.
Kanita, N. R., & Hendryadi, H. (2017). Faktor Determinan  Pembentuk Struktur Modal pada  Perusahaan Sektor Farmasi Periode 2012-2016. Jurnal Riset Manajemen Dan Bisnis (JRMB) Fakultas Ekonomi UNIAT, 2, 241-250.
Maryanti,  E.  (2016).  Analisis  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Pertumbuhan  Penjualan  dan Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2012-2014). Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 1(2), 143-151. Meisya,  L.  (2017).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan  Dan  Pertumbuhan  Penjualan  Terhadap Struktur  Modal  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2012-2015).
Mohammad,  N.  F.,  dan  Suhadak.  2015.  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  dan  Pertumbuhan Perusahaan Terhadap  Struktur  Modal  dan  Profitabilitas  (Studi  Pada  Sektor  Mining  yang  Terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia Periode 2011-2013). Jurnal  Administrasi Bisnis, 24 (1):1-10
Natalia, M.   N.  2014.  Analisis  Pengaruh  Kebijakan  Deviden,  Profitabilitas  dan Ukuran   Perusahaan Terhadap   Struktur Modal  Pada   Perusahaan  Consumer  Goods  yang  Terdaftar   di  Bursa  Efek Indonesia  Pada  Periode  Pengamatan 2009-2012. JOM FEKON, 1 (2):1-14.
Pertiwi, N. K. N. I., & Darmayanti, N. P. A. (2018). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Struktur Aktiva dan Kebijakan Dividen Terhadap Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di BEI. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 7(6).
Prasetya,    B.    dan    N.    Asandimitra.    (2014).    Pengaruh    Profitabilitas,    Ukuran    Perusahaan,  Growth Opportunity, Likuiditas, Struktur Aset, Resiko Bisnis, dan Non Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal pada Perusahaan  Sub-Sektor Barang Konsumsi. Jurnal  Ilmu Manajemen 2(4): 1341-1353
Riyanto, B. (2012). Dasar-dasar Pembelanjaan Perusahaan. Yogyakarta: GPFE Setyawati, L., & Riduwan, A. (2018). PENGARUH PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN, LIKUIDITAS,
DAN KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP STRUKTUR MODAL. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi (JIRA), 7(4).
Susanto,  E.  (2016).  Pengaruh  Profitabilitas,  Kepemilikan  Manajerial,  Dan  Pertumbuhan  Perusahaan (Growth) Terhadap Struktur Modal Dan Nilai Perusahaan. Jurnal STIE Semarang, 8(3), 1-20.
Wahyuni,  I.,  &  Ardini,  L.  (2017).  Pengaruh  Growth  Opportunity,  Profitabilitas  Dan  Kebijakan  Dividen Terhadap Struktur Modal. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi (JIRA), 6(4).
Widayanti,  L.  P.,  Triaryati,  N.,  &  Abundanti,  N.  (2016).  Pengaruh  profitabilitas,  tingkat  pertumbuhan perusahaan,  likuiditas,  dan  pajak  terhadap  struktur  modal  pada  sektor  pariwisata.  E-Jurnal Manajemen, 5(6).

## PROFIL PENULIS
David  Khotama  dan  Basuki  Toto  Rachmanto  adalah  mahasisa  dan  dosen  pada  prodi  Manajemen, Fakultas Bisnis, Institut Teknologi dan Bisnis Kalbis
Akurasi: Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan, Vol 2, No.1, April 2020, pp. 41-50 eISSN: 2685-2888 Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/AKURASI