Identifying The Influence Of Profitbility And Liquidity On Dividend Policy With Managerial  Ownership  As  A  Moderating  Variable  In  Asean  Manufacturing Companies In 2019-2022
Identifikasi Pengaruh Profitabilitas Dan Likuiditas Terhadap Kebijakan Dividen Dengan  Kepemilikan  Manajerial  Sebagai  Variabel  Moderating  Di  Perusahaan Manufaktur Asean Tahun 2019-2022
Rosilia Hervina 1 *, Dede Hertina 2
Universitas Widyatama, Bandung, Indonesia rosilia.hervina@widyatama.ac.id
*Corresponding Author

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  ascertain,  in  ASEAN  manufacturing  firms,  the  impact  of  profitability, liquidity, and managerial ownership as moderating factors on dividend policy between 2019 and 2022. The  panel  data  regression  approach  is  used  in  this  study.  Secondary  data,  specifically  documentation from ASEAN Manufacturing businesses offering statistics for 2019–2022, is the source of the data. The data  analysis  approach  employs  the  following  tests:  multicollinearity,  autocorrelation, heteroscedasticity, normality, moderated regression analysis, classical assumption test, and descriptive statistical test using the Eviews 12 application. The results indicate that profitability has a major impact on  dividend  policy.  The  data  indicates  that  there  is  no  significant  relationship  between  managerial ownership  and  dividend  policy,  with  a  significance  value  of  0.7171  >  0.05  and  a  negative  coefficient value. In addition, managerial ownership is unable to mitigate the impact of profitability and liquidity on dividend policy.
Keywords: Dividend Policy, Liquidity, Managerial Ownership, Profitability

## 1. Pendahuluan
Saat  ini,  ada  banyak  tawaran  investasi  dari  berbagai  perusahaan,  baik  pemerintah maupun  swasta,  yang  menawarkan  berbagai  tingkat  bunga  return.  Investasi  adalah  proses menanamkan  modal  dalam  suatu  usaha  dengan  harapan  mendapatkan  keuntungan  di  masa mendatang.  Ini  dapat  terjadi  di  berbagai  bidang,  seperti  pasar  modal.  Mengoptimalkan  nilai perusahaan  adalah  tujuan  utama,  menurut  manajemen  keuangan.  Kemakmuran  yang dinikmati oleh pemilik perusahaan berkorelasi positif dengan nilai perusahaan; lebih tinggi nilai perusahaan,  lebih  baik  kesejahteraan  pemegang  sahamnya.  Menurut  Herninta  (2019),  harga pasar  saham  menunjukkan  tingkat  kesejahteraan  perusahaan  dan  pemegang  saham,  dan keputusan yang dibuat tentang investasi, pendanaan, dan manajemen aset ditunjukkan dalam harga pasar saham. Oleh karena itu, peningkatan nilai perusahaan dipengaruhi secara langsung oleh  tingkat  keuntungan  perusahaan.  Dalam  rangka  menggapai  tujuan  dari  suatu  lembaga dalam hal ini suatu perusahaan, maka peranan manajemen keuangan perlu melakukan tugas dengan  benar  dan  hati-hati.  Masing  –  masing  tindakan  keuangan  yang  diputuskan  dapat berakibat terhadap penentuan keuangan lainnya, yang pada gilirannya berakibat terhadap nilai perusahaan.  Perusahaan  skala  besar  cenderung  melakukan  penawaran  umum.  Pemilik perusahaan,  yang  juga  merupakan  pemegang  saham,  biasanya  menyewa  manajer  untuk mengelola  operasi  perusahaan  dan  mewakili  kepentingan  mereka.  Tugas  utama  manajer  ini adalah  menjaga  kesejahteraan  pemegang  saham,  karena  visi  utama  pendirian  perusahaan
yaitu meningkatnya tingkat kesejahteraan pemegang saham. Mendistribusikan dividen adalah salah satu alat yang pada umumnya sering digunakan dalam menggapai tujuan ini.
Keuntungan yang signifikan dialokasikan untuk mendukung investasi perusahaan, yang memungkinkan  perusahaan  untuk  membayar  dividen  (Bangun,  2018).  Karena  kebijakan dividen  melibatkan  pemegang  saham  dan  manajemen,  tujuan  pemegang  saham  dalam menginvestasikan dana mereka pada perusahaan adalah untuk mendapatkan keuntungan dari dana  mereka.  Sebaliknya,  peningkatan  nilai  perusahaan  adalah  fokus  utama  manajemen perusahaan.  Namun,  konflik  agensi  terjadi  ketika  ada  perbedaan  antara  pihak  yang  terlibat. Oleh  karena  itu,  untuk  mengatasi  konflik  ini,  teori  agensi  dipergunakan  dalam  rangka memahami  suatu hubungan antara seseorang manajer dengan pemegang saham (Darmawan et  al.,  2021).  Peristiwa  di  perusahaan  barang  konsumen  primer  menunjukkan  perubahan kebijakan. Tahun 2020, laporan bisnis.tempo.co melaporkan bahwa perusahaan dengan kode saham GGRM (PT. Gudang Garam Tbk) memutuskan untuk tidak membagi keuntungan tahun 2019 kepada investor. Pada acara rapat pemegang saham tahunan (RUPST), pemegang saham mayoritas  setuju  untuk  tidak  membagi  keuntungan  kepada  investor  dan  hanya mengalokasikan seluruh laba tahun 2019 ke akun saldo laba. Meskipun demikian, pendapatan bersih perusahaan pada tahun 2019 mencapai 10,8 triliun, naik 39,64% dari 7,79 triliun pada tahun sebelumnya. Perusahaan yang memiliki saham dengan kodenya ICBP (PT. Indofood CBP Sukses  Makmur  Tbk)  juga  mengalami  hal  serupa.  Labanya  meningkat  sebesar  9,19%  pada tahun  2020,  tetapi  turun  sebesar  3,13%  pada  tahun  2021.  Akan  tetapi,  pembagian  dividen tetap konstan dalam periode tiga tahun berturut-turut, yaitu sebesar Rp 215 per saham.
Sebagai  akibat  dari  penyebaran  COVID-19  di  seluruh  masyarakat  dunia,  grafik pergerakan perusahaan selama tahun yang berjalan menunjukkan penurunan signifikan dalam efektivitas  dari  tahun  2020  hingga  2021.  Hasilnya  menunjukan  bahwa  komponen  ekonomi secara bertahap menurunkan efektivitas secara keseluruhan. Hal ini mendorong manajemen untuk membuat pilihan keuangan yang bijaksana saat mengelola sumber pendanaan internal dan  eksternal,  termasuk  kebijakan  pembagian  dividen  perusahaan.  Meskipun  beberapa perusahaan tidak memiliki cukup uang, banyak emiten masih memenuhi janji dividen mereka. Contohnya yaitu PT. Astra Agro Lestari Tbk, PT. BISI International Tbk, dan PT. Delta Djakarta Tbk. Kebijakan pembagian dividen perusahaan secara umum tidak terpengaruh oleh pandemi COVID-19, menurut Reniti et al. (2020). Akan tetapi, beberapa emiten lebih cenderung memilih untuk  menurunkan  nilai  dividen  atau  lebih  memilih  menahan  laba  guna  menjaga  likuiditas perusahaan, kebijakan yang dianggap wajar dalam situasi tersebut.
Karena laba mereka menurun selama periode tersebut, beberapa perusahaan menolak untuk  memberikan  dividen  kepada  pemegang  saham  mereka.  Sebagai  contoh,  PT  Vale Indonesia Tbk (INCO) tidak memberikan dividen terhadap para pemegang saham pada tahun buku  2016  dikarenakan  kondisi  tingkat  keuangan  perusahaan  yang  mengalami  hasil  kurang baik selama waktu tersebut (cnnindonesia.com). Dalam kasus lain, anak perusahaan PT Lippo Karawaci Tbk, PT Gowa Makassar Tourism Development Tbk, tetap berbagai dividen terhadap setiap pemegang sahamnya meskipun pendapatannya dan tingkat laba perusahaan mengalami pernurunan selama periode tersebut (tempo.co). Rasio hutang dengan tingkat ekuitas (debt to equity ratio) merupakan sebuah indikator keuangan utama dan sangat penting untuk menilai tingkat  hutang  suatu  perusahaan  dalam  hubungannya  dengan  ekuitasnya.  Kasmir  (2013) menjelaskan bahwa rasio leverage merupakan suatu perbandingan yang berfungsi sebagai alat dalam  tolak  ukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  melalui  utang.  Sehingga  memiliki arti, nilai rasio tersebut mengindikasikan seberapa besar jumlah tanggungan utang yang harus ditanggung  oleh  perusahaan  dibandingkan  dengan  total  aktiva  yang  dimilikinya.  Penelitian (Sari  &  Hermuningsih,  2020)  menemukan  bahwa  Pengaruh  Rasio  Hutang  ke  Ekuitas  (DER) terhadap  Kebijakan  Dividen  (DPR)  sangat  positif.  Dengan  nilai  signifikansi  kurang  dari  5%, perhitungan  uji  parsial  menemukan  nilai  3.087  dan  nilai  sinifikansi  0.030.  penelitian  itu memperlihatkan  bahwa  DER  memiliki  pengaruh  satu  arah  bernilai  positif  yang  signifikan
terhadap DPR. Sementara hasil  lain penelitian dari (Zakaria, 2021) menjelaskan apabila Debt to  Equity  Ratio  memiliki  pernanan  yang  berpengaruh  kepada  Devidend  Ratio  Payout  secara negatif.
Rasio keuntungan bersih setelah pajak, atau ROA, adalah ukuran untuk menilai sejauh mana perusahaan dapat memberikan tingkat pengembalian dari aset yang dimilikinya, dengan menggunakan  total  aktiva  setelah  biaya  modal  yang  dikeluarkan  dari  analisis.  Dalam pandangan mereka, investor akan mengevaluasi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba atas investasinya. Fokus utamanya adalah pada rasio profitabilitas, khususnya rasio return on  assets  (ROA).  Nilai  rasio  ini  karena  mengukur  seberapa  efektif  suatu  perusahaan memberikan keuntungan kepada investornya. Penelitian yang telah di teliti oleh (Akbar et al., 2020) memberikan hasil bahwa return on assets (ROA) mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap  kebijakan  dividen.  Berdasarkan  hasil  pengujian  (Zakaria,  2021)  dapat  disimpulkan bahwa dampak return on assets (ROA) melalui kebijakan dividen (DPR) terhadap harga saham lebih  kecil  dibandingkan  dampak  langsungnya.  Selanjutnya  uji  Sobel  menunjukkan  return  on assets (ROA) itu tidak punya pernanan pengaruh yang signifikan terhadap suatu harga saham melalui kebijakan dividen.
Studi  (Yusuf  &  Asep  Suherman,  2021)  menemukan  pengaruh  likuiditas  terhadap kebijakan  dividen  (DPR).  Hasil  perhitungan  uji  antara  CR  dan  DPR  menunjukkan  hasil  yang signifikan, dengan nilai P sebesar 0,962 yang lebih besar dari 0,05 (0,04 <0,5). Ini menunjukkan betapa pentingnya mempertimbangkan likuiditas sebagai faktor yang memengaruhi kebijakan dividen.  Koefisien  jalur  menunjukkan  nilai  -0,235,  yang  menunjukkan  bahwa  penurunan pembagian  deviden  akan  diikuti  oleh  peningkatan  likuiditas.  Di  sisi  lain,  hasil  uji  coba  yang dilakukan (Astuti & Yadnya, 2019) menunjukkan bahwa nilai signifikansi likuiditas, yang diwakili oleh proksi CR, adalah 0,022, yang relatif kecil dari 0,05, dan memiliki nilai -0,428. Hipotesis yang  selanjutnya  memberikan  gambaran  bahwa  kebijakan  dividen  dipengaruhi  secara signifikan  oleh  likuiditas  ditolak.  Studi  sebelumnya  telah  menyelidiki  nilai  perusahaan  dan menemukan  bahwa  beberapa  variabel  secara  konsisten  mempengaruhi  nilainya.  Namun, dalam  penelitian  lain,  variabel  tersebut  tidak  selalu  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dengan cara  yang  sama.  Mengingat  bahwa  ada  perbedaan  dalam  nilai  rata-rata  perusahaan  dan masalah  yang  terjadi  di  industri  manufaktur,  diperlukan  penelitian  yang  lebih  mendalam tentang keunikan. Penelitian ini akan memanfaatkan data laporan keuangan dari perusahaan manufaktur  di  ASEAN  dan  menggunakan  kepemilikan  manajerial  sebagai  variabel  moderasi untuk mempelajari masalah tersebut.

## 2. Tinjauan Pustaka

## 2.1 Sinyal Teori
Sinyal  Teori  atau signalling  theory mengindikasikan  bahwa  segala  informasi  yang disampaikan  oleh  suatu  perusahaan  kepada  pasar  saham  akan  mempengaruhi  perilaku investor sebagai penerima sinyal tersebut. Baik itu sinyal dalam bentuk positif maupun yang diterima  secara  negatif,  kondisi  pasar  akan  dipengaruhi  oleh  reaksi  para  investor  terhadap sinyal  tersebut  dengan  beragam  strategi  yang  mereka  pilih  (Sintyana  &  Artini,  2019).  Maka, konsep ini bisa jadi landasan kepada perusahaan untuk merumuskan suatu kebijakan dividen. Jika  perusahaan  mampu  menyampaikan  sinyal  yang  positif  kepada  investor,  maka  persepsi positif  terhadap  manajemen  dan  prospek  masa  depan  perusahaan  akan  terbentuk.  Hal  ini dapat  mendorong  investor  untuk  memperoleh  dividen  yang  besar  sebagai  imbal  hasil (Wahyuni, 2021).
Teori  sinyal  menyatakan  suatu  investor  bisa  membandingkan  atau  membedakan perusahaan yang bernilai potensial besar dengan perusahaan yang bernilai kecil. Sinyal yang dimaksud  adalah  suatu  informasi  tentang  suatu  kondisi  perusahaan.  Penjelasan  informasi mengenai  laporan  keuangan  dan  laporan  manajemen  adalah  salah  satu  contoh  sinyal  yang berkaitan melalui informasi mengenai kondisi suatu perusahaan(Yasar et al., 2020).

## 2.2 Teori Keagenan
Menurut  Jensen  dan  Meckling  (1976)  teori  keagenan  berfungsi  media  perjanjian  antara manajemen dan pemilik, di mana pemilik memiliki hak untuk memberikan tugas kepada agen. Manajer keuangan bertanggung jawab untuk meningkatkan nilai perusahaan bagi pemiliknya dengan  memperoleh  kepercayaan  para  pemegang  saham  dalam  pengambilan  keputusan perusahaan, menurut Gitman dan Zutter (2015: 67). Pemilik dan pemegang saham, bertindak sebagai  prinsipal,  memberikan  manajer  wewenang  untuk  mengelola  perusahaan  atas  nama mereka sendiri. Ini dilakukan untuk meningkatkan keuntungan dan kesejahteraan pemegang saham.  Namun,  karena  kepentingan  yang  berbeda  dari  agen  dan  prinsipal,  konflik  sering terjadi (Maryanti & Magfiroh, 2024).

## 2.3 Teori Trade Off
Teori  yang  dikembangkan  oleh  Modiglani  dan  Merton  Miller  pada  tahun  1963 memungkinkan suatu organisasi untuk menentukan jumlah tanggungan dan modalnya secara mandiri  yang  nantinya  akan  dipergunakan  dengan  mempertimbangkan  biaya-biaya  yang terkait dengan hutang serta keuntungan yang diperoleh dari hutang tersebut (Alkhatib et al., 2017). Perusahaan berusaha menggapai titik yang seimbang antara keuntungan dan kerugian yang  dihasilkan  dari  penggunaan  hutang  dalam  struktur  modal  (Triyono  et  al.,  2019). Penggunaan  hutang  tidak  selalu  menghasilkan  keuntungan  tanpa  pengorbanan  yang  harus dibuat.  Jika  keuntungan  yang  didapatkan  dari  menggunakan  hutang  lebih  kecil  dari  pada pengorbanan yang dibuat, perusahaan mungkin tidak dapat memenuhi kewajiban hutangnya, yang meningkatkan risiko kebangkrutan perusahaan (Oktavina & Manalu, 2018).

## 2.4 Dividen
Menurut Mustaffa (2017), dividen adalah bagian dari profit yang diterima oleh para setiap pemegang  saham  di  suatu  industri.  Jika  profit  yang  didapat  dari  industri  tersebut  tidak diberikan terhadap pemegang saham tetapi malah kembali diinvestasikan ke dalam industri itu sendiri, istilah "laba ditahan" digunakan.
Secara  praktis,  pembagian  dividen  tidak  selalu  dilakukan  dalam  bentuk  uang  tunai  saja. Menurut (Kieso et al., 2013), terdapat beberapa jenis dividen yang dapat dibagikan oleh suatu industri, yaitu:
1. Dividen Saham (Share Dividend) pembagian bagi hasil profit perusahaan kepada masing-masing pemegang saham yang berupa  bentuk  saham  tambahan  atau  saham  yang  ada.  Artinya,  perusahaan memberikan  saham  tambahan  kepada  setiap  pemegang  saham  berupa  pembagian profit.
2. Dividen Kas (Cash Dividend)
Dividen kas adalah pembagian bagi hasil perusahaan terhadap para pemegang saham dalam  berupa  uang  tunai.  Dengan  kata  lain,  perusahaan  memberikan  beberapa keuntungan kepada mereka secara langsung.
3. Dividen Likuidasi (Liquidating Dividend) dividen  likuidasi  yaitu  pembayaran  terhadap  pemegang  saham  yang  terjadi  saat perusahaan  menghentikan  operasinya  dan  menjual  semua  asetnya  untuk  membayar semua  kewajiban  dan  utang.  Setelah  itu,  sisa  dari  hasil  penjualan  tersebut  dibagi  di antara para pemegang saham. Ini merupakan bentuk pembagian keuntungan terakhir kepada para pemegang saham sebelum perusahaan berakhir.
4. Dividen Properti (Property Dividend)
Dividen properti adalah dividen yang dikasih terhadap pemegang saham dalam bentuk aset perusahaan, bukan utang atau uang tunai. Aset yang dibagikan oleh dewan direksi dapat berupa properti, barang, atau investasi lainnya.

## 2.5 Kebijakan Dividen
Melalui langkah keputusan apakah perusahaan diharuskan membagikan keuntungan yang diperolehnya dari pemegang saham sebagai dividen atau disimpan untuk laba ditahan sebagai
hasil  investasi  di  masa  depan  adalah  yang  dikenal  sebagai  kebijakan  dividen  (Harjito  & Martono,  2014).  Jika  keputusan  ini  diambil,  jumlah  laba  ditahan  akan  berkurang  dan  dana keuangan internal perusahaan akan berkurang.

## 2.5.1 Indikator Kebijakan Dividen
Menurut  (Warsono,  2003),  terdapat  dua  kriteria  yang  dapat  dipergunakan  untuk mengukur suatu kebijakan dividen dalam industri, yaitu:
1. Dividend Yield
Seberapa  banyak  dividen  yang  dibayarkan  oleh  industri  dalam  satu  tahun dibandingkan dengan harga sahamnya disebut dividen yield.
2. Dividend Payout Ratio
Rasio  dividen  payout  dapat  digunakan  untuk  menghitung  laba  bersih  per  lembar saham, yang biasanya dibayarkan dalam bentuk dividen.

## 2.6 Profitabilitas
Profitabilitas  mencerminkan  evaluasi  antara  perusahaan  dalam  industri  yang  sama  dan juga  keberlanjutan  perusahaan.  Perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tidak  konsisten cenderung  mengalami  kesulitan  keuangan  atau  bahkan  kebangkrutan.  Menurut  Indrati  & Amelia (2022), untuk memastikan kelangsungan bisnis, perusahaan dengan profit yang tinggi memiliki daya tarik bagi sesorang investor agar berinvestasi di dalam industri atau perusahaan yang diharapkan. Analisis profitabilitas dapat dilakukan melalui pengukuran berikut:

## 1. Rasio Profit Margin
Rasio profit  margin mencerminkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan pendapatan.  Rasio  ini  dapat  dihitung  dengan  menggunakan  berbagai  ukuran  seperti gross profit, net profit, operating margin , dan bahkan pretax margin .
2. Return On Assets (ROA)
Rasio  ROA  digunakan  melalui  pembagian  pendapatan  terhadap  total  aset.  Rasio  ini mencerminkan banyaknya pendapatan yang dapat dihasilkan dari sebuah aset.
3. Return On Equity (ROE)
Rasio ROE digunakan melalui pembagian pendapatan terhadap total ekuitas. Rasio ini mencerminkan  banyaknya  pendapatan  yang  dapat  dihasilkan  dari  modal  yang  sudah diinvestasikan di perusahaan.

## 2.7 Likuiditas
Likuiditas adalah ukuran suatu entitas memenuhi dalam membayar kewajiban dan hutang perusahaan, termasuk hutang jangka pendek dan panjang, dalam periode waktu kurang dari satu  tahun  (Hutabarat,  2022).  Likuiditas  sangat  penting  untuk  menilai  kemampuan  sebuah organisasi  untuk  membiayai  dan  membayar  utang  atau  kewajibannya  saat  waktu  yang  telah ditentukan. Dalam penelitian ini, current ratio (CR), yang merupakan komparasi diantara aset lancar dan kewajiban lancar, digunakan dalam mengukur likuiditas. Current ratio (CR) adalah salah satu rasio yang dipergunakan sebagai tolak ukur tingkat likuiditas (Efendi et al., 2021).

## 2.8 Kepemilikan Manajerial
Perbedaan  masing  –masing  kepentingan  yang  ada  antara  manajer  dan  pemilik  saham, kepemilikan  manajerial  adalah  cara  manajemen  dapat  memengaruhi  bagaimana  mereka menyusun  laporan  keuangan  perusahaan.  Kepentingan  pemegang  saham  perusahaan diharapkan  sejalan  dengan  kepentingan  manajer.  Ini  dapat  membuat  manajer  lebih  berhati- hati saat membuat keputusan, yang berarti lebih sedikit kemungkinan praktik manajemen laba terjadi  (Oktaviani  Harta  Daya  et  al.,  2024).  Kepemilikan  manajemen  termasuk  dalam manajemen  organisasi.  Struktur  kepemilikan  perusahaan  memengaruhi  pengambilan  risiko manajemen  secara  tidak  proporsional  (Kusuma  et  al.,  2018).  Kepemilikan  manajerial  dapat mengurangi  kesulitan  yang  dihadapi  agensi  dengan  mengimbangi  kepentingan  manajer  dan pemegang saham.

## 3. Metode Penelitian
Pada  bahasan  ini  peneliti  menggunakan  menggunakan  suatu  metode  analisis  regresi panel. Teknik analisis data yang dipergunakan yaitu analisis moderasi menggunakan Software E-Views 12. Populasi penelitian yang dilakukan ini merupakan perusahaan manufaktur ASEAN tahun  2019-2022.  Dengan  data  pada  penelitian  ini  menggunakan  studi  dokumentasi  melalui diperolah  melalui  pengumpulan  data  yang  didapatkan  dari  suatu  Laporan  keuangan perusahaan manufaktur ASEAN tahun 2019-2022.

## 4. Hasil dan Pembahasan

## 4.2 Analisis Regresi Moderation Data Panel
Analisis dengan variabel moderasi pada perusahaan manufaktur ASEAN Tahun 2019– 2022  digunakan  untuk  menentukan  apakah  profitabilitas  dan  likuiditas  mempengaruhi kebijakan dividen dengan kepemilikan. Di antara tes yang dilakukan adalah:

## 4.2.1 Pemilihan Model
Dalam  menentukan  metode  terbaik  untuk  mengestimasi  regresi  data  panel.  Uji  Chow, Hausman,  dan  Lagrange  Multiplier  (LM)  adalah  beberapa  contoh  uji  tahapan  metode pemilihan model.

## 1. Common Effect Model Vs Fixed Effect Model
Pada  langkah  pertama,  agar  bisa  mengatahui  apabila  menggunakan  model  efek commen  square  atau  fixed  effect  lebih  baik,  uji  statistik  F  atau  uji  Chow  digunakan. Dikarenakan  taksiranya  dengan  menggunakan  ordinary  least  squares  (OLS),  jumlah  efek banding tidak memperhitungkan dimensi individu atau waktu. Model fixed effect menganggap bahwa karakteristik setiap individu berbeda selama berbagai waktu. Ini adalah teorinya:
H 0 : model Common Effect H 1 : model fixed effect Berikut ini adalah pengujian Chow dengan software Eviews 12: Tabel 4.1 Pengujian Chow
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024
Dengan menggunakan uji Chow, model efek tetap atau fixed effect model digunakan dalam menentukan model data yang akan di pakai. Hasil regresi menunjukkan F-statistik dan nilai prob sebesar 0,000 < 0.05, yang memperlihatkan bahwa H0 ditolak atau H1 diterima.
2. Fixed Effect Model dan Random Effect Model
Apabila  telah  didapat  suatu  model  untuk  dapat  dipergunakan  dengan model  pool (common) , maka model data panel maka perlu dikomparasi antara fixed effect model dengan random  effect .  Hasil  output regresi  didapatkan  hasil  pengujian Hausman dan Random  Effect dengan Fixed Effect . Dengan hipotesisnya : H 0 : Random Effect Model H 1 : Fixed Effect Model
Berdasarkan output Eviews 12 hasil uji Hausman sebagai berikut:
Tabel 4.2 Uji Hausman
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024 Pada  tabel  4.2  diperoleh  output  pengujian Hausman untuk Random  Effect dengan Fixed Effect didapat nilai Probabilitas Cross section sebesar 0,000 < α=5% sehingga H0 ditolak yang mengartikan model yang dapat digunakan adalah Fixed Effect Model .

## 4.2.2 Uji Asumsi Klasik
Metode  statistik  dalam  penelitian  yang  dilakukan  dengan  regresi  data  panel dimana  ada  ketentuan  utama  yang  harus  dipenuhi  karena  uji  ini  termasuk  kedalam  uji paramaterik  yang  membutuhkan  asumsi  seperti  asumsi  data  Normalitas,  Autokorelasi, Multikolinieritas dan heterokedaktisitas (Jonathan Sarwono ,2012).

## 1. Uji Normalitas
Untuk  menentukan  apakah  model  statistik  variabel  penelitian  memiliki  distribusi normal pada nilai residualnya, pengujian asumsi normalitas digunakan.
Hipotesis normalitas berikut adalah:
H0 : Berdistribusi normal H1 : Tidak berdistribusi normal
Kriteria Uji : H0 ditolak apabila nilai probability <
Gambar 4.1 Histogram Normalitas Data
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024
Dengan  menggunakan  metode  Jarque-Bera,  nilai  Sig.  uji  normalitas  dengan  nilai probabilitas yang lebih kecil dari alpha (0.773664 < 0.05), dapat disimpulkan bahwa residual data  berdistribusi  normal,  memenuhi  asumsi  normalitas.  Output  E-Views  disajikan  pada Gambar 4.1.
2. Deteksi Multikolinieritas
Tujuan  dari  deteksi  multikolinieritas  adalah  untuk  mengetahui  suatu  model  regresi menunjukkan kolerasi di antara variabel bebasnya. Jika koefisien kolerasi antara variabel bebas kurang dari 10 maka model regresi tersebut tidak menunjukkan kolerasi yang tinggi.

## Tabel 4.3 Uji Multikolinieritas
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024
Berdasarkan hasil perhitungan uji multikolinieritas pada tabel 4.3 diatas terlihat bahwa keempat  variable  bebas  lebih  kecil  dari  10.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  tidak  terjadi multikolinieritas.

## 3. Uji Autokolerasi
Uji  autokolerasi,  yang  dilakukan  dengan  metode  Durbin  Watson,  bertujuan  untuk memastikan bahwa tidak ada kolerasi antara variable pengganggu pada periode tertentu dan variable pengganggu pada periode sebelumnya.

## Tabel 4.4 Durbin Watson
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024 Output  dengan  metode  Durbin  Watson,  yang  dilakukan  dengan  program  Eviews  12, memberikan output nilai statistik Durbin Watson sebesar 2.1178. Tidak ada korelasi antar error ditunjukkan  jika  nilai  berada  antara  1,6830  dan  2,317.  Oleh  karena  itu,  hasil  statistik menunjukkan asumsi terpenuhi.

## 4. Heteroskedatisitas
Ketika varians residual tidak berubah atau tetap dari satu pengamatan ke pengamatan lain,  itu  disebut  homoskedastisitas.  Dalam  penelitian  ini,  hasil  uji  glejser  yang  digunakan dengan Eviews 12 akan digunakan untuk mengevaluasi heteroskedastisitas. Ini adalah hasilnya:
Tabel 4.5 Heteroskedastisitas
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024
Berdasarkan  tabel  diperoleh  nilai  probability  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen  dan Kepemilikan Manajerial lebih besar dari nilai taraf siginifikans 0,05 yang mengindikasi bahwa tidak terdapat masalah heteroskedastisitas.

## 4.4.3 Model Estimasi Regresi Data Panel
Analisis Regresi Data Panel dimaksudkan untuk mengetahui adanya pengaruh antara Profitabilitas  terhadap  Kebijakan  Dividen  dan  Kepemilikan  Manajerial  sebagai  variabel Moderasi.

## Tabel 4.6 Hasil Estimasi
Common Effect Model
Sumber: Hasil Pengolahan Data Sekunder Eviews 12, 2024 Hasil  regresi  tabel  4.6  pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Moderating adalah sebagai berikut:
Y it = 83.14 – 4.167555X 1it – 9.807497X 2it

## 1. Hasil Uji t
Pengujiann  parsial  dalam  penelitian  untuk  mengetahui  apakah  nilai  signifikansi  setiap variabel  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  5%  serta  melihat  nilai  koefisien  regresi  dari setiap variabel. Berdasarkan hasil yang diperoleh pada tabel 4.7 dapat diketahui hasil uji hipotesis penelitian ini adalah :
Tabel 4.7 Hasil Uji T
Sumber: Hasil Pengolahan Data Sekunder Eviews 12, 2024 Tabel  4.7  memperlihatkan  bahwa  suatu  nilai  profitabilitas  memiliki  nilai  koefisien  regresi sebesar – 4.167555 dan nilai signifikansinya sebesar 0.0007. Hal ini berarti bahwa Profitabilitas memiliki nilai negatif dan berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen, karena nilai signifikansinya < 0,05. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa H1 yang menyatakan bahwa Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap Kebijakan Dividen.
Varibel  Likuiditas  memiliki  nilai  koefisien  regresi  sebesar  –  9.807497  dan  nilai signifikansinya  sebesar  0.0526.  Hal  ini  berarti  bahwa  Profitabilitas  memiliki  nilai  negatif  dan berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen, karena nilai signifikansinya > 0,05. Dengan demikian, dapat  disimpulkan  bahwa  H1  yang  menyatakan  bahwa  Likuiditas  berpengaruh  signifikan terhadap Kebijakan Dividen.

## 2. Uji Koefisien Determinasi (R2)
Uji  koefisien  determinasi  memberikan  gambaran  tentang  besarnya  kontribusi  variabel bebas menjelaskan variabel terikat (Ghozali, 2018).

## Tabel 4.8 Koefisien Determinasi
Sumber: Data Sekunder Eviews 12, 2024
Nilai dalam penelitian ini adalah 0,6288. Artinya, variabel Profitabilitas, Likuiditas dan Kepemilikan Manajerial mampu menjelaskan variabel Kebijakan Dividen sebesar 62,88%.

## 4.4.4 Model Estimasi Uji MRA
Analisis  regresi  moderasi  (MRA)  digunakan  dalam  penelitian  ini  untuk  menentukan apakah  variabel  moderasi  akan  meningkatkan  hubungan  antara  variabel  independen  dan dependen.  Ketika  ada  korelasi  yang  signifikan  antara  variabel  independen  dan  variabel dependen, variabel moderasi dianggap memoderasi (Ghozali, 2018). Berikut ini adalah hasil uji model analisis regresi moderasi, yang disajikan dalam Tabel 4.9:

## Tabel 4.9 Estimasi Common Effect
Sumber: Hasil Pengolahan Data Sekunder Eviews 12, 2024
Hasil  regresi  tabel  4.9  pengaruh  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan Kepemilikan Manajerial Sebagai Variabel Moderating adalah sebagai berikut:
Y it = 96.30514 – 7.6249X 1it – 5.847186X 2it – 58.67819M it + 25.39605X 1 *M it -42.42984X 2 *M it

## 4.4.5 Hasil Pengujian Hipotesis Dengan Modernisasi

## 1. Hasil Uji t
Untuk  setiap  suatu  nilai  yang  signifikan  dari  setiap  variabel  dalam  penelitian  (dengan tingkat signifikansi 5%) dan nilai koefisien regresi dihitung untuk menghasilkan uji statistik t. Hasil uji hipotesis penelitian sebagai berikut, sesuai yang ditunjukkan tabel 4.110
Tabel 4.10 Uji Statistik T
Sumber:  Data Sekunder Eviews 12, 2024
Menurut Tabel 4.11, Koefisien regresi untuk nilai profitabilitas adalah -7,624917, dan nilai signifikansi adalah 0.0050. Oleh karena itu, H1 menunjukkan pernan  indikasi pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan dividen, dengan nilai signifikansi di bawah 0,05.
Dengan koefisien nilai -5,847186 dan nilai signifikansi 0,5682, variabel likuiditas memiliki nilai negatif dan tidak berdampak pada kebijakan dividen. Jadi, H1 menyatakan bahwa dalam proses pembuatan keputusan dividen dipengaruhi oleh likuiditas. Hal ini sesuai dengan hasil uji coba  yang  dilakukan  oleh  (Astuti  &  Yadnya,  2019).  Hasil  analisis  penelitian  menunjukkan bahwa nilai signifikansi likuiditas, yang diwakili oleh proksi CR, adalah 0,022, lebih rendah dari 0,05,  dan  memiliki  nilai  minus  -0,428.  Hipotesis  kedua  yang  menyatakan  bahwa  kebijakan dividen  dipengaruhi  secara  signifikan  oleh  likuiditas  ditolak. Sejumlah penelitian  sebelumnya telah  menginvestigasi  nilai  perusahaan,  dan  hasilnya  memperlihatkan  jika  beberapa  variabel dengan  konsisten  mempunyai  pernan  pengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  sementara  pada penelitian  lainnya,  variabelnya  tidak  senantiasa  secara  konsisten  dalam  mempengaruhi  nilai suatu  perusahaan.  Mengingat  adanya  variasi  rata-rata  nilai  perusahaan  dan  permasalahan yang terjadi pada perusahaan di sektor manufaktur, maka diperlukan penelitian lanjutan yang lebih  mendalam  terkait  keunikan  yang  akan  di  teliti  dengan  menggunakan  kepemilikan manajerial  sebagai  variabel  moderasi  dan  menggunakan  data  laporan  keuangan  dari perusahaan manufaktur di ASEAN.
Variabel  Kepemilikan  Manajemen  memiliki  nilai  negatif  dengan  koefisien  nilai  regresi sebesar  -58,67819  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,7717.  Kesimpulannya  adalah  H1,  yang menunjukkan  bahwa  Kepemilikan  Manajemen  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap Kebijakan Dividen. Hal ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh Zakaria (2021), yang menemukan  bahwa  rasio  hutang  ke  ekuitas  berdampak  negatif  pada  rasio  pembayaran deviden.
Variabel  PROFIT*KD  memperoleh  nilai  koefisien  regresi  25.39605  dan  nilai  signifikansi 0,1307.  Ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajemen  tidak  dapat  mengendalikan hubungan  antara  profitabilitas  dan  kebijakan  dividen.  Dengan  demikian,  yang  berpendapat bahwa  kepemilikan  manajemen  tidak  dapat  mengendalikan  hubungan  ini  adalah  yang memperkuat pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen.
Variabel LIKUID*KD memiliki koefisien regresi -42.42984 dan nilai signifikansi 0,5118. Hal ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajemen  tidak  dapat  mengontrol  hubungan  antara profitabilitas dan kebijakan dividen. Oleh karena itu, jelas bahwa pendapat bahwa kepemilikan manajemen  tidak  dapat  mengontrol  hubungan  antara  profitabilitas  dan  kebijakan  dividen meningkat.

## 2. Uji Koefisien Determinasi (R2) dengan Modernisasi
Nilai  koefisien  determinasi  variabel  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Kepemilikan  Manajer dengan hasil sebagai berikut:
Tabel 4.12 Uji Koefisien Determinasi
Sebagai  gantinya  digunakan  nilai
,  nilai dalam  penelitian  ini  adalah  0,6625.  Ini berarti bahwa variabel Profitabilitas, Likuiditas, dan Kepemilikan Manajer mampu menjelaskan variabel Kebijakan Dividen sebesar 66,25%. Selain itu, kita dapat mengatakan bahwa variabel lain  di  luar  variabel  yang  disebutkan  dalam  penelitian  ini  memengaruhi  33,75%.  Variabel kepemilikan  manajemen  dapat  memperkuat  korelasi  antara  profitabilitas  dan  kebijakan dividen, karena nilainya 0,6625 lebih tinggi dari nilai sebelumnya 0,6288.

## 5. Penutup
Hasil dan output dari penelitian yang dilakukan :
1. Profitabilitas  menjelaskan  koefisien  negatif  maka  pada  tingkat  signifikansi  0,005, yang  relatif  lebih  kecil  dari  0,05.  Ini  menjelaskan  jika  profitabilitas  mempunyai pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
2. Likuiditas  memiliki  koefisien  negatif  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,5682, yang  lebih  besar  dari  0,05.  Ini  berarti  likuiditas  tidak  mempunyai  pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.
3. Kepemilikan  Manajerial  memiliki  koefisien  negatif  maka  pada  tingkat  signifikansi sebesar  0,7171,  yang  lebih  besar  dari  0,05.  Ini  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen dan juga tidak dapat memoderasi pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap kebijakan dividen.
4. Variabel  profitabilitas,  likuiditas,  dan  kepemilikan  manajerial  secara  kolektif  bisa menjelaskan  sebesar  66,25%  dari  variabilitas  dalam  kebijakan  dividen.  Dengan demikian, terdapat 33,75% variabilitas dalam kebijakan dividen yang dipengaruhi oleh faktor di luar variabel-variabel yang dianalisis.

## Daftar Pustaka
Akbar,  F.  (2020).  Februari:  62-81  by  Directorate  General  of  Higher  Education. Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Manajemen Accredited SINTA , 4 (1). http:jim.unsyiah.ac.id/ekm Astuti,  N.  K.  B.,  &  Yadnya,  I.  P.  (2019).  Pengaruh  profitabilitas,  likuiditas,  dan  ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui kebijakan dividen (Doctoral dissertation, Udayana University). https://doi.org/10.24843/ejmunud.2019.v08.i05.p25
Bangun, N., Yuniarwati, Y., & Santioso, L. (2018). Pengaruh corporate governance, profitability, dan  foreign  ownership  terhadap  dividend  policy  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di bursa efek indonesia Periode 2014-2016. Jurnal Akuntansi , 22 (2), 279-288. Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Dasar-dasar manajemen keuangan (14th ed., Vol. 1). Efendi,  M.,  Titisari,  K.  H.,  &  Suhendro,  S.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Struktur
Aktiva,  Ukuran  Perusahaan,  Dan  Tax  Avoidance  terhadap  Struktur  Modal. Ekonomis: Journal of Economics and Business , 5 (1), 168-
175. https://doi.org/10.33087/ekonomis.v5i1.286
Herninta, T. (2019). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Nilai Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Manajemen Bisnis , 22 (3), 325-336.
Hutabarat,  M.  I.  (2022).  Pengaruh  ROA,  Pertumbuhan  Penjualan,  Likuiditas  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Makanan  dan Minuman di BEI. Owner , 6 (1), 348–358. https://doi.org/10.33395/owner.v6i1.589 Kieso, D. E., Weygandt, J. J., & Warfield, T. D. (2013). Intermediate Accounting (15th ed.). John Wiley & Sons .
Kusuma, P. J., Hartoyo, S., & Sasongko, H. (2018). Analysis of Factors that Influence Dividend Payout  Ratio  of  Coal  Companies  in  Indonesia  Stock  Exchange. Jurnal  Dinamika Manajemen , 9 (2), 189–197. https://doi.org/10.15294/jdm.v9i2.16417 Maryanti, E., & Magfiroh, N. (2024). Apakah Dewan Komisaris Independen Mempunyai Peran Sebagai Variable Moderasi atas Related Party Transaction, Struktur Modal dan Ukuran
Perusahaan  terhadap  Nilai  Perusahaan? Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan , 12 (1),  92. https://doi.org/10.29103/jak.v12i1.14848
Musthafa, S. E. , M. M. (2017). Manajemen Keuangan (1st ed.). CV Andi Offset.
Oktaviani  Harta  Daya,  V.,  Hermuningsih,  S.,  Rinofah,  R.,  Kunci,  K.,  Asing,  K.,  Manajerial,  K., Modal,  S.,  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas,  R.,  &  Kepemilikan  Asing  Terhadap  Struktur Modal  Dengan  Kepemilikan  Manajerial  Sebagai  Variabel  Moderasi,  D.  (2024).  Analisis Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas,  Dan  Kepemilikan  Asing  Terhadap  Struktur  Modal Dengan  Kepemilikan  Manajerial  Sebagai  Variabel  Moderasi  Universias  Sarjanawiayata Tamansiswa  Correspondence:  vivihartadaya@gmail.com  1. Jurnal  Pendidikan  Ekonomi Dan Kewirausahaan) , 8 (1), 38–47. https://doi.org/10.29408/jpek.v8i1.24078 Oktavina,  M.,  &  Manalu,  S.  (2018).  Pecking  Order  and  Trade-off  Theory  in  Capital  Structure Analysis  of  Family  Firms  in  Indonesia. Jurnal  Keuangan  Dan  Perbankan , 22 (1). https://doi.org/10.26905/jkdp.v22i1.1793
Sari,  A.  N.,  &  Hermuningsih,  S.  (2020). PENGARUH  EARNING  PER  SHARE  (EPS),  RETURN  ON EQUITY (ROE) DAN DEBT TO EQUITY RATIO (DER) TERHADAP RETURN SAHAM DENGAN KEBIJAKAN  DIVIDEN  SEBAGAI  VARIABEL  INTERVENING  PADA  PERUSAHAAN  INDUSTRI BARANG KONSUMSI YANG TERDAFTAR DI BEI . 14 (1).
Sintyana,  I.  P.  H.,  &  Artini,  L.  G.  S.  (2019).  Pengaruh  Profitabilitas,  Struktur  Modal,
Ukuranperusahaan,  Dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan. E-Jurnal Manajemen , 8 (2), 7717–7745.
Triyono,  A.,  Kusumastuti,  I.,  &  Diah,  P.  (n.d.). The  Influence  of  Profitability,  Assets  Structure, Firm  Size,  Business  Risk,  Sales  Growth,  and  Dividend  Policy  on  Capital  Structure . http://journals.ums.ac.id/index.php/reaksi/index Wahyuni, E. S. (2021). Pengaruh Leverage, Likuiditas, Profitabilitas dan PertumbuhanTerhadapKebijakan Dividen. Jurnal Ekonomika Dan Manajemen , 10 (1), 46– 55.
Yasar, B., T. Martin, & T. Kiessling. (2020). Sebuah Uji Empiris Dari Teori Sinyal. Management Research Review Emerald Group Publishing , 43 (11), 1309–1335.
Yusuf  &  Asep  Suherman.  (2021). PENGARUH  LIKUIDITAS  DAN  PROFITABILITAS  TERHADAP KEBIJAKAN  DIVIDEN  DENGAN  VARIABEL  UKURAN  PERUSAHAAN  SEBAGAI  VARIABEL MEDIASI (STUDI PADA EMITEN PROPERTY DAN REAL ESTATE DI BURSA EFEK INDONESIA) . Zakaria, M. (2021). Analisis Pengaruh Debt to Equity Ratio (DER), Return On Asset (ROA) dan Earning  Per  Share  (EPS)  terhadap  Harga  Saham  melalui  Kebijakan  Dividen  sebagai Variabel  Intervening  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  Sektor  Industri  Barang Konsumsi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  2015-2019). Business  Management Analysis Journal (BMAJ) , 4 (1), 75–96. https://doi.org/10.24176/bmaj.v4i1.5828