## PENGARUH MACROECONOMIC FACTOR TERHADAP RETURN SAHAM BANK DI BURSA EFEK INDONESIA
Intan Puspita Sari Wijayanti
Universitas Muhammadiyah Purworejo

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh macroecnomics factor dalam return generating  model pada  saham  Bank  di  Bursa Efek  indonesia. Macroeconomic factor yang dapat digunakan untuk memprediksi  return  antara  lain  harga  saham  (P),  Suku  bunga  (Y), Inflasi  (I), unemployment variabel  (U), Default  risk (D)  dan  Nilai tukar (X).
Untuk  menguji  pengaruh macroecnomics  factor ,  digunakan  model Single-Index Market,  Macro Models dan Multifactor Macro Model. Dari  ketiga  model  yang  digunakan  untuk  memprediksi  perubahan return  saham  perbankan,  model  multifactor  yang  paling  relevan dapat  digunakan,  karena  model  ini  menggunakan  variable  makro (Harga  (P),  inflasi  (I),  nilai  tukar  (X),  dan  suku  bunga  (r)  mampu menjelaskan perubahan return saham perbankan
Kata Kunci: Macroeconomic factors, stock returns , return generating model

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  tidak  lepas  dari pengaruh  lingkungan.  Pengaruh perubahan  lingkungan  ekonomi makro  seperti  perubahan  tingkat
suku  bunga,  turut  berpengaruh pada  fluktuasi  harga  dan  volume perdagangan di pasar modal. Pasar modal  yang  efisien  adalah  pasar modal yang harga-harga sahamnya
secara cepat menggambarkan
sepenuhnya seluruh informasi baru dan  relevan  yang  tersedia.  Pasar modal dikatakan efisien bila perubahan  harga  saham  tidak dapat  diprediksi  atau  random. Dengan  kata  lain,  harga  saham mengikuti  model random  walk , sehingga  tidak  mengherankan  bila model random walk di sini hampir dipersepsikan identik dengan hipotesis pasar efisien.
Banyak  penelitian  mencoba menunjukkan reliabilitas hubungan antara variabel
makroeknomi  dan stock  return . Mereka mengidentifikasikan beberapa kunci variabel makroekonomi yang mempengaruhi  return  saham  pasar berdasarkan Arbitrage Pricing Theory (APT). APT pada dasarnya menyatakan bahwa dua kesempatan  yang  investasi  yang mempunyai karakteristik yang identik  sama  tidaklah  bisa  dijual dengan  harga  yang  berbeda.  sejak APT diperkenalkan, banyak
peneliti berusaha menghubungkannya  menjadi  lebih familiar  dengan Capital  Asset Pricing Model (CAPM).
CAPM  dan  APT  merupakan
dua model yang berusaha menjelaskan return atau  tingkat keuntungan.  CAPM  lebih  tua  dan saat ini diaplikasikan lebih banyak.
CAPM juga banyak mempengaruhi  model  akademis. Model  APT  masih  relatif  baru, pengujian  dan  pengembangannya masih  dalam  tahap  awal.  Oleh karena  itu  APT  belum  dapat menggantikan posisi CAPM
(Hanafi, 2005). Pasar modal Indonesia,
dalam hal ini, Bursa Efek Indonesia  dikategorikan  sebagai pasar modal yang masih tersegmentasi.  Pasar  modal  yang tersegmentasi  ditafsirkan  bahwa pembentukan  harga  saham-saham dipasar modal tersebut dipengaruhi oleh  kondisi  ekonomi  dan  bisnis negara  setempat,  belum  banyak
dipengaruhi  oleh  kondisi  bursa- bursa  diluar  negeri.  Meskipun demikian, dengan makin banyaknya  proporsi  saham  yang dimiliki  oleh  pemodal  asing, proporsi  perubahan  IHSG  makin banyak yang dijelaskan oleh
perubahan  indeks  di  beberapa bursa  di  Asia  Pasifik  (Husnan, 1994).
Berdasarkan  artikel  Chang (1991) macroeconomic factor yang dapat digunakan untuk memprediksi  return  antara  lain harga  saham  (P),  Suku  bunga  (Y), Inflasi  (I), unemployment variabel (U), Default  risk (D)  dan  Nilai tukar (X).
Permasalahan  yang  dapat
dirumuskan adalah apakah macroeconomics factor dapat menambah kemampuan penjelasan, dalam return  generating  model
pada  saham  Bank  di  Bursa  Efek Indonesia?
Tujuan  yang  ingin  dicapai
dalam penelitian ini adalah menguji  pengaruh macroecnomics factor dalam return generating model pada  saham  Bank  di  Bursa Efek Indonesia.

## LANDASAN TEORI
Eficien Market Hypothesis
(EMH)
Hipotesis Pasar yang Efisien ( the Efficient  Market
Hypothesis -  EMH)  mengatakan bahwa  saham  ( stocks )  akan  selalu berada  pada  posisi  ekuilibrium, dan  tidak  akan  ada  seorang investor pun yang secara konsisten mampu  mengungguli  pasar.  Ini disebabkan  karena  pasar  terdiri dari  begitu  banyak  investor  dan para  analis  professional  yang memperebutkan  sejumlah  saham. Hal    ini    akan  menyebabkan persaingan  yang  sangat  ketat,  dan segala  bentuk  informasi  yang sampai  di  pasar  mengenai  saham
perusahaan tertentu, akan
mengakibatkan terjadinya perubahan  yang  cepat  pada  harga saham tersebut. Inilah yang disebut dengan pasar yang efisien.
Menurut  Husnan  (2005), yang  dinamakan  dengan  pasar modal  yang  efisien  adalah  pasar yang  harga  sekuritas-sekuritasnya telah    mencerminkan    semua informasi   yang  relevan. Semakin cepat  informasi  baru  tercermin pada  harga  sekuritas,  maka  akan semakin efisien pasar modal tersebut.  Dengan  demikian  akan sangat  sulit  (atau  hampir  tidak mungkin) bagi para pemodal untuk memperoleh tingkat keuntungan di atas normal secara konsisten dengan melakukan transaksi perdagangan di bursa efek.
Efisiensi  dalam  artian  ini  sering juga  disebut  sebagai  efisiensi informasional. Jadi
dapat disimpulkan bahwa perubahan harga  yang  terjadi  pada  saham  di pasar  yang  efisien  mencerminkan semua informasi yang relevan.
Menurut Fama (1970),
jenis  informasi  diklasifikasikan menjadi tiga, yaitu:
a. Perubahan  harga  di  waktu yang lalu ( past price changes ),
dimana harga saham mencerminkan semua informasi yang ada pada catatan  harga  di  waktu  yang
lalu. Dalam keadaan seperti ini, pemodal tidak bisa memperoleh tingkat
keuntungan    di    atas    normal dengan  menggunakan trading rules yang  berdasarkan  atas informasi  harga  di  waktu  yang lalu.  Keadaan ini  disebut sebagai  bentuk  efisiensi  yang lemah ( weak form efficiency ).
b. Informasi yang tersedia kepada publik  ( public  information ).
Dalam  hal  ini,  harga-harga saham tidak hanya mencerminkan  harga-harga  di waktu  yang  lalu,  tetapi  semua informasi  yang  dipublikasikan. Jadi  para  pemodal  tidak  bisa memperoleh tingkat keuntungan  di  atas  normal
dengan  memanfaatkan public information . Keadaan ini
disebut sebagai bentuk
efisiensi  setengah  kuat  ( semi
strong ).
c. Informasi  yang  tersedia  baik kepada  publik  maupun  tidak
( public and private information ). Jenis ini
dinamakan  bentuk  efisiensi yang  kuat  ( strong  forms ), dimana    harga    tidak    hanya mencerminkan semua
informasi  yang dipublikasikan,
tetapi    juga    informasi    yang bisa    diperoleh    dari    analisa fundamental tentang perusahaan dan perekonomian.
Hipotesis 1: Return pasar berpengaruh  secara  positif  dan signifikan terhadap Return Saham  Bank  di  Bursa  Efek Indonesia.
Faktor Makro Ekonomi
Secara  teori,  banyak  terdapat indikator  yang  dapat  mengukur variabel makro, termasuk
didalamnya indikator politik ekonomi.  Namun  demikian  dari sekian  banyak  indikator  yang cukup  lazim  digunakan  untuk memprediksi fluktuasi saham
adalah variabel yang secara langsung dikendalikan melalui kebijakan moneter dengan mekanisme transmisi melalui pasar keuangan  (Bank  Indonesia,  2004). Variabel-variabel tersebut meliputi tingkat  bunga,  laju  inflasi,  dan kurs valuta asing.
Para ekonom seringkali menghubungkan kebijakan moneter melalui peningkatan (penurunan)  tingkat  bunga  dengan peningkatan  (penurunan)  aktivitas ekonomi. Dalam literatur Financial
Economic banyak dibahas
mengenai pengaruh perubahan
pada tingkat diskonto (biaya modal)  pada  return  saham.  Salah satu  penyebab  perubahan  tingkat diskonto  (biaya  modal)  adalah perubahan tingkat bunga.
Beberapa  penelitian  terdahulu
mendokumentasikan adanya
pengaruh perubahan tingkat bunga jangka  pendek  pada  return  saham [Asprem  (1989),  Cecchetti  et  al. (2000),  Conover  (1999a,  b)  dalam Durham (2000)]. Perubahan kebijakan moneter akan mempengaruhi pasar modal
melalui  perubahan  yang  terjadi
pada  pengeluaran  konsumsi  dan investasi.  Penurunan  pada  tingkat bunga akan mendorong pengeluaran konsumsi dan investasi  yang  selanjutnya  akan meningkatkan harga saham
[Modigliani (1971) dalam Durham
(2000)].
Factor-faktor yang bisa
diambil  dari  teori  ekonomi  atau pengamatan  empiris  dapat  dilihat pada  Chen,  Roll  dan  Ross  (1986) dalam  Hanafi  (2004),  bahwa  ada empat  factor  yang  mempengaruhi risiko  saham,  yaitu:  Inflasi,  yield curve,    premi  risiko  dan  produksi industry.
a. Inflasi  mempengaruhi  aliran kas  masa  datang  dan  juga discount rate ,
b. Term structure atau yield curve adalah  perbedaan  antara yield obligasi jangka  panjang  dan yield  obligasi jangka  pendek. yield curve tersebut
mempengaruhi discount  rate
(risiko),
c. Premi  risiko  (perbedaan  antara tingkat  bunga  obligasi  risiko tinggi  (Aaa)  tingkat  bunga obligasi  risiko  rendah  (Baa). Premi  risiko  mempengaruhi discount rate ), produksi
Industri  yang  mempengaruhi aliran kas masa datang.
d. Nilai tukar ( kurs )
Dalam keuangan adalah sebuah perjanjian yang dikenal  sebagai nilai  tukar mata uang terhadap pembayaran  saat  kini  atau  di kemudian hari, antara dua mata uang  masing-masing  negara atau wilayah. Nilai tukar dimasukkan  dalam  variable makroekonomi karena ketidakstabilan nilai tukar
Rupiah  terhadap  Dollar  dari waktu  ke  waktu  menyebabkan ketidakstabilan  harga  saham.
Kondisi ini cenderung menimbulkan keragu-raguan bagi  investor,  sehingga  kinerja bursa  efek  menjadi  menurun. Hal  ini dapat dilihat dari harga sekuritas  atau  harga  saham yang  sedang  terjadi,  baik indeks  harga  saham  sektoral maupun  Indeks  Harga  Saham Gabungan.
e. Bunga
Persentase  dari  pokok  utang yang dibayarkan sebagai imbal jasa  (bunga)  dalam  suatu periode  tertentu  disebut  "suku bunga".  Secara  umum,  jika suku  bunga  meningkat,  harga obligasi  berbunga  tetap  akan turun, demikian juga
sebaliknya.  Risiko  suku  bunga umumnya diukur dengan
jangka  waktu  obligasi,  teknik paling  tua  yang  sekarang
digunakan  untuk  mengelola risiko suku bunga.
Hipotesis 2: Macroeconomic factor  mempunyai  kemampuan menjelaskan lebih besar terhadap return saham
dibandingkan  Return  pasar  di Bursa Efek Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Data dan Sampel
Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  harga  saham individual yang diperoleh dari BEI. Sample  yang  digunakan  adalah harga  penutupan  saham  Bank  per bulan  selama  30  bulan  dari  bulan Mei  2007  sampai  dengan  Oktober 2009 yang terdiri dari harga saham (P),  Suku  Bunga  (Y),  Inflasi  (I), nilai  tukar  (X),  dan  return    pasar (MKT).

## Alat Analisis
Untuk mencapai tujuan
penelitian seperti yang telah
dikemukakan  di  depan,  yaitu menguji  pengaruh  faktor  dan variabel  makro  terhadap  return saham,  maka  digunakan  model dasar sebagai acuan model empiris, yaitu:

## 1. Model Indeks
Tunggal/Single-Index Market

## Model
Kalau kita melakukan pengamatan  maka  akan  tampak bahwa pada saat ”pasar”  membaik (yang  ditunjukkan  oleh  indeks pasar  yang  tersedia)  harga  saham- saham  individual  juga  meningkat. Demikian  pula  sebaliknya  pada saat  pasar  memburuk  maka  harga saham-saham akan turun harganya. Hal  ini  menunujukkan  bahwa tingkat  keuntungan  suatu  saham berkorelasi dengan perubahan
pasar.  Kalau  perubahan  pasar  bisa dinyatakan sebagai tingkat keuntungan  indeks  pasar,  maka tingkat  keuntungan  suatu  saham dapat dinyatakan sebagai (Husnan, 2005: 103):
R i = a i + β i R m
Dalam hal ini:
a i adalah  bagian  dari  tingkat keuntungan saham i yang tidak dipengaruhi  oleh  perubahan pasar.  Variabel  ini  merupakan variabel acak
R m adalah tingkat keuntungan indeks  pasar.  Variabel  ini merupakan variabel acak
β i adalah  beta,  yaitu  parameter yang mengukur perubahan yang diharapkan pada R i kalau terjadi perubahan pada R m.

## 2. Multifactor Macro Model
Model  ini  menghitung  return dari  setiap  variabel  makro  untuk mengetahui  pengaruhnya  terhadap return  saham  dapat  disestimasi dengan rumus berikut:
R it = α + β 1 P it + β 2 Y it + β 3 I it + β 4 X it +  e it
3. Unified Macro - Market Model
Model  ini  menghitung  return dari  setiap  variabel  makro  di tambah dengan return pasar, untuk mengetahui  pengaruhnya  terhadap return  saham  dapat  disestimasi dengan rumus berikut:
R it = α + β 1 P it + β 2 Y it + β 3 I it + β 4 X it + β 5 MKT it  + e it

## HASIL PENELITIAN
Pengujian hipotesis ini
berdasarkan return generation model yang  di  estimasi  dengan menggunakan software eviews 4.1, sehingga  diperoleh  hasil  sebagai berikut:
a. Single-Index Market Model
R it = α + β iM RM t + e it
Berdasarkan hasil analisis diperoleh  persamaan  sebagai berikut:
R it =   40800,52 – 0,9709 RM t
(0,0321)**  (0.0434)**
R 2 = 0,018007
F statistic = 4,125795
Perubahan  RM  (return  pasar)
akan mempengaruhi perubahan return  saham  bank  di  BEI,
yang dapat dijelaskan berdasarkan besarnya nilai probabilitas  return  pasar  yaitu 0,043410. Dimana nilai
probabilitas tersebut lebih kecil daripada nilai alfa ( α = 5%).
Nilai  koefisien  RM  (return pasar)  sebesar  -0,9709  berarti bahwa  perubahan  return  pasar berpengaruh  secara  negative terhadap  return  saham,  yaitu jika  return  pasar  mengalami kenaikan  sebesar  1%  maka akan menurunkan return saham sebesar 9,709%.
Jika  dilihat  besarnya  nilai  R 2
yaitu  0,018007  hal  ini  berarti bahwa  return  pasar  mampu menjelaskan  variabilitas  return saham sebesar 1.8% sedangkan sisanya dipengaruhi oleh variable lain. Sehingga kemampuan menjelaskan
return  pasar  terhadap  retun saham adalah sangat kecil.
b. Multifactor Macro Model
R it = α +  β 1 P it + β 2 Y it + β 3 I it + β 4 X it +  e it Berdasarkan hasil analisis diperoleh  persamaan  sebagai berikut:
R it =  -3,85E-08  + 1,50E-11 P – 8,15E-12 Y + 2,01E-15I + 2.15E-09 X (0.01) (0.3462) (0,1996) (0,9839) (0,2728) R 2 = 1,00000 F statistic = 6,11E+24 Perubahan variable makroekonomi (industrial produk,  suku  bunga,  inflasi dan nilai tukar) tidak berpengaruh terhadap perubahan  perubahan  return saham  bank  di  Bursa  Efek
Indonesia, hal ini berarti
bahwa  satu-satunya  variable yang dapat mempengaruhi perubahan return saham adalah return pasar.
Nilai R 2 dari model multifactor makro  adalah  1.0000,  hal  ini
berarti bahwa variable makroekonomi dapat digunakan  untuk  memprediksi perubahan  return  saham,  dan kemampuan prediksi dari variable  makro  ekonomi  ini adalah  sangat  besar,  bahkan sempurna  untuk  kasus  saham bank  di  Bursa  Efek  Indonesia pada  periode  waktu  Mei  2007 sampai dengan Oktober 2009.
c. Unified Macro - Market
Model R it = α +  β 1 P it + β 2 Y it + β 3 I it + β 4 X it + β 5 MKT it  + e it
Berdasarkan hasil analisis diperoleh  persamaan  sebagai berikut:
R it =  3967,39  –16,2659 P +8,4630 Y  -  0,0106  I  – 2648,533 X +0,225 RM (0,0000)     (0,3051) (0,1739)     (0,9170)
(0,1953)       (0,4176) R 2 = 0,0225 F statistic = 1,1333
Ketika Perubahan return saham di prediksi dengan memasukkan variable
makroekonomi dan return
pasar,  diperoleh  hasil  bahwa
variable-variabel independen tersebut tidak dapat mempengaruhi variable dependennya  (return  saham), dibuktikan dengan besar besarnya nilai probabilitas semua variable (P, Y, I, X dan RM)  tidak  ada  yang  signifikan pada  derajat  kepercayaan  95% atau α =5%.
Nilai  R 2 dari  model  unified adalah  0.0225,  hal  ini  berarti bahwa  kemampuan  variable makroekonomi dan return
pasar dalam memprediksi
variabilitas return saham adalah  sebesar  2,25%  dan sisanya dipengaruhi oleh variable lain yang tidak dijelaskan dalam model. Hal  ini  berarti  bahwa  terdapat variable  lain  baik  variable makroekonomi  maupun  non makro yang mempunyai
pengaruh  terhadap  perubahan return saham

## PEMBAHASAN
Dengan menggunakan model Single-Index Market , return  pasar  dalam hal ini berdasarkan IHSG, mampu menjelaskan  variabilitas  return saham  untuk  saham  perbankan. Namun,  kemampuan  menjelaskan return pasar terhadap retun saham adalah sangat kecil.
Perubahan variable makroekonomi  (industrial  produk, suku  bunga,  inflasi  dan  nilai tukar) tidak berpengaruh terhadap perubahan perubahan return saham  bank  di  Bursa  Efek Indonesia,  hal  ini  berarti  bahwa satu-satunya  variable  yang  dapat mempengaruhi  perubahan  return saham adalah return pasar.
Ketika Perubahan return saham di prediksi dengan memasukkan variable
makroekonomi  (P,  Y,  I,  X  dan  RM)
dan  return  pasar,  diperoleh  hasil bahwa  variable-variabel  independen tersebut  tidak  dapat  mempengaruhi
variable dependennya (return
saham).

## SIMPULAN
Berdasarkan pembahasan
pada bab sebelumnya, dapat
diambil kesimpulan sebagai berikut: 1. Return pasar (IHSG)
mempunyai  pengaruh  yang besar  terhadap  return  saham perbankan. Sehingga meskipun ada variable lain, dalam hal ini variable  makroekonomi,  return pasar tetap mempunyai pengaruh  yang  besar  terhadap perubahan return saham perbankan.
2. Dari ketiga model yang
digunakan  untuk  memprediksi
perubahan return saham perbankan,  model  multifactor yang  paling  relevan  dapat digunakan,  karena  model  ini menggunakan  variable  makro (Harga  (P),  inflasi  (I),  nilai tukar  (X),  dan  suku  bunga  (r)
mampu
menjelaskan perubahan return saham perbankan.
3. Perubahan  RM  (return  pasar) akan mempengaruhi perubahan return saham  bank pada  model
Single-Index Market.

## SARAN
1. Satu-satunya variabel yang
mempengaruhi perubahan
return  saham  adalah  return pasar  yang  merupakan  risiko pasar yang akan selalu dihadapi oleh perusahaan.
2. Model Return generating yang
paling  tepat  digunakan  untuk memprediksi return saham
adalah Multifactor Macro Model .

## REFERENSI
Agus  Harjito,  Martono,  2001,
Manajemen Keuangan ,
Ekonosia, Yogyakarta
Heri  Siswanto,  2003, Dampak Kepemilikan Saham- Saham Oleh Asing Terhadap Pengaruh Faktor  Internasional  Di Pt. Bursa Efek Jakarta Mamduh Hanafi, 2004, Manajemen Keuangan ,
Edisi  2004/2005,  BPFE, Yogyakarta.
S  J  Chang,  1991, A  Study  Of Empirical Return Generating Models:  A Market Model, A Multifactor  Model,  and  A
Unified  Mode l,  Journal  of
Busuness and Accounting,
18(3), April
Suad  Husnan,  2005, Dasar-dasar
Teori Portofolio dan Analisis  Sekuritas , Edisi Keempat , UPP AMP
YKPN, Yogyakarta.
http://www.pahotan.com/Laws&R egulations/DB/UU  No.  8 Tahun  1995  tentang  Pasar Modal.pdf