## Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur
Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia

## Aries Veronica
Fakultas Ekonomi, Universitas Tamansiswa, ariesveronica78@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menganalisis pengaruh risiko bisnis, kebijakan dividen, pertumbuhan  penjualan,  pertumbuhan  perusahaan  dan  tangibilitas  terhadap  kebijakan  utang  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  ini  menggunakan  28 sampel  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  untuk  periode  2013-2017 dengan  152  pengamatan  total.  Hipotesis  diuji  menggunakan  regresi  linier  berganda  untuk  menguji pengaruh  risiko  bisnis,  kebijakan  dividen,  pertumbuhan  penjualan,  pertumbuhan  perusahaan  dan tangibilitas  terhadap  kebijakan  utang.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  terdapat  pengaruh simultan  Risiko  Bisnis,  Kebijakan  Dividen,  Pertumbuhan  Penjualan,  Pertumbuhan  Perusahaan  dan Tangibilitas  terhadap  Kebijakan  Hutang.  Sedangkan  hasil  penelitian  secara  parsial  menunjukkan bahwa  Risiko  Bisnis,  Kebijakan  Hutang,  Pertumbuhan  Pertumbuhan  Penjualan  Perusahaan  tidak memiliki  pengaruh  terhadap  Kebijakan  Hutang,  sedangkan  Tangibilitas  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap Kebijakan Hutang.
Kata  kunci:  Kebijakan  Hutang,  Risiko  Bisnis,  Kebijakan  Dividen,  Pertumbuhan  Penjualan, Pertumbuhan Perusahaan, Tangibilitas

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  and  analyze  the  effect  of  business  risk,  dividend  policy,  sales  growth, company  growth  and  tangibility  of  debt  policy  in  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia Stock  Exchange.  This  study  uses  28  samples  of  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia Stock Exchange for the period 2013-2017 with 152 total observations. The hypothesis is tested using multiple  linear  regression  to  test  the  effect  of  business  risk,  dividend  policy,  sales  growth,  company growth  and  tangibility  to  debt  policy.  The  results  showed  that  there  was  a  simultaneous  influence  of Business  Risk,  Dividend  Policy,  Sales  Growth,  Company  Growth  and  Tangibility  on  Debt  Policy. Whereas  the  research  results  partially  show  that  Business  Risk,  Debt  Policy,  Growth  in  Corporate Sales Growth has no influence on the Debt Policy, while Tangibility has a significant effect on the Debt Policy.
Keywords: Debt Policy, Business Risk, Dividend Policy, Sales Growth, Company Growth, Tangibility

## A. PENDAHULUAN
Hutang berpengaruh penting pada perusahaan karena selain sebagai  sumber  pendanaan  ekspansi, hutang  merupakan  mekanisme  yang dapat  digunakan  untuk  mengurangi konflik  keagenan  (agency  conflict). Konflik keagenan berhubungan dengan  tujuan  utama  perusahaan.
Menurut  Mahendra  et  al.  (2012)
Perusahaan  yang  telah  go  public
memiliki  tujuan  yang  hampir  sama yaitu  mrncapai  keuntungan  maksimal dan memakmurkan
pemilik perusahaan  atau  para  pemilik  saham. Dalam menjalankan perusahaan, pemegang saham melimpahkan kepada  pihak  lain  yaitu  manajer sehingga  terjadi  pemisahan  antara fungsi kepemilikan dan fungsi pengelolaan.
Pengambilan  keputusan  yang dilaksanakan  oleh  manajer  sering bertentangan  dengan  tujuan  utama perusahaan.Pertentangan  kepentingan tersebut disebut dengan konflik keagenan.  Konflik  keagenan  dapat juga  terjadi  karena  manajer  memiliki informasi  yang  lebih  baik  tentang prospek perusahaan dibandingkan dengan  yang  dimiliki  oleh  pemegang saham atau disebut dengan asymetricinformation (Brigham dan Houston,  2011).  Konflik  keagenan menimbulkan  biayakeagenan  (agency cost) untuk mensejajarkan
kepentingan-kepentingan  manajer  dan pemegang saham yang dapat dikurangi dengan penggunaan hutang.
Menurut  Brigham  dan  Houston (2011),  salah  satu  alternatif  untuk mengurangi kelebihan arus kas adalah dengan  hutang  yang  lebih  besar dengan harapan persyaratan pelayanan  hutang  akan  memaksa manajer menjadi lebih disiplin. Manajer akan memiliki kemungkinan kecil untuk melakukan  pengeluaran  yang  sia-sia jika  perusahaan  memiliki  persyaratan pelayanan hutang dalam jumlah besar. Dalam  menentukan  kebijakan  hutang, ada beberapa faktor yang dipertimbangkan oleh perusahaan pada  umumnya  antara  lain  risiko bisnis, kebijakan dividen, pertumbuhan penjualan,  pertumbuhan  perusahaan, dan tangibility.
Menurut  Brigham  dan  Houston (2011)  risiko  bisnis  adalah  tingkat risiko interen dalam operasi perusahaan  jika  tidak  menggunakan hutang. Risiko bisnis adalah ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Risiko bisnis dapat meningkat ketika perusahaan menggunakan  hutang  yang  tinggi untuk
memenuhi kebutuhan pendanaannya.  Risiko  timbul  seiring dengan  munculnya  beban  biaya  atas
pinjaman  yang  dilakukan  perusahaan. Semakin  besar  beban  biaya  yang harus ditanggung maka semakin besar pula risiko yang dihadapi perusahaan.
Menurut  Brigham  &  Houston (2011), kebijakan dividen adalah keputusan  mengenai  berapa  banyak laba  saat  ini  yang  akan  dibayarkan sebagai  dividen  sebagai  ganti  dari dipertahankan  untuk  diinvestasikan kembali di dalam perusahaan. keputusan yang dibuat oleh manajemen  untuk  menentukan  berapa besarnya  laba  yang  akan  dibagikan kepada investor atau perusahaan lebih memilih untuk tidak membagikan dividen, karena akan digunakan sebagai laba ditahan untuk membiayai pendanaan perusahaan.
Pertumbuhan penjualan yang tinggi  akan  mendorong  peningkatan biaya operasional melalui utang. Menurut Brigham dan Houston (2011), bagi perusahaan dengan tingkat penjualan dan laba yang tinggi kecenderungan  perusahaan  tersebut menggunakan  utang  sebagai  sumber dana  eksternal  yang  lebih  besar dibandingkan  perusahaan-perusahaan yang  tingkat  penjualannya  rendah. Pertumbuhan penjualan diukur dengan rasio  sales  growth.  Rata-rata  sales growth menunjukkan hasil yang fluktuatif.  Setiap perusahaan  berusaha mencapai  pertumbuhan  yang  tinggi setiap  tahunnya  karena  pertumbuhan perusahaan  memberikan  gambaran perkembangan perusahaan yang terjadi.  Menurut  Brigham  dan  Houston (2011) menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki pertumbuhan  lebih  cepat  harus  lebih mengandalkan diri pada modal eksternal. Tangibility dapat diartikan sebagai tingkat besarnya jaminan yang dapat  diberikan  perusahaan  kepada pemberi  utang.  Tingginya  rasio  fixed- to-total  assets  memberikan  tingkat
keamanan yang tinggi kepada pemberi utang;  perusahaan  dapat  melikuidasi aset  ketika  perusahaan  mengalami kebangkrutan.  Sebaliknya,  rasio  fixed- to-total  assets  yang  rendah  akan memberikan jaminan yang rendah pula bagi pemberi utang ketika kebangkrutan  terjadi  pada perusahaan (Baker & Martin, 2011).
Penelitian dari Murningtyas (2012) menunjukan bahwa risiko bisnis berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap kebijakan hutang, hal tersebut bertentangan dengan
penelitian  Yeniatie  dan  Destriana (2010)  yang  menunjukkan  bahwa risiko bisnis tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.Hasil  penelitian  Murni  dan Adriana  (2007)  yang  menunjukkan hasil  yang  signifikan  antara  kebijakan deviden  terhadap  kebijakan  hutang. Bertentangan  dengan  Jabid  (2009) yang mendapatkan hasil bahwa kebijakan  deviden  memiliki  pengaruh berbeda terhadap kebijakan hutang.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan oleh  Hidayat  (2013),  menunjukkan bahwa pertumbuhan penjualan berpengaruh positif terhadap kebijakan utang.Sedangkan penelitian yang dilakukan Damayanti dan Hartini
(2012), menunjukkan bahwa pertumbuhan  penjualan  secara  parsial tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan utang.  Hasil  penelitian  Yeniatie  dan Destriana  (2010)  menunjukkan  bahwa pertumbuhan
perusahaan
berpengaruh
terhadap kebijakan
hutang.  Sebaliknya,  hasil  penelitian Indahningrum  dan  Handayani  (2009), Steven  dan  Lina  (2011)  serta  Susanto
(2011) menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Berdasarkan penelitian Margaretha (2014),
tangibility mempunyai pengaruh positif dan
signifikan  terhadap  kebijakan  utang perusahaan.Perusahaan yang memiliki aset tetap besar cenderung menggunakan  utang  sebagai  sumber pendanaan  ketika  pendanaan  secara internal  tidak  cukup.  Dalam  penelitian Milanto (2012), tangibility tidak memiliki pengaruh pada kebijakan utang dengan  arah  negatif.  Penelitian  yang dilakukan Arfina (2015) tangibility tidak berpengaruh  dan  memiliki  hubungan positif terhadap kebijakan hutang
Industri    manufaktur    merupakan industry
yang
mendominasi perusahaan-perusahaan yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Sekitar 152 perusahaan dalam industri manufaktur  tersebut  dikelompokkan menjadi beberapa sub kategori industri. Pertumbuhan industri manufaktur dipicu oleh tingginya permintaan  domestik  dan  cepatnya pertumbuhan  investasi  asing.Untuk memenuhi  permintaan  domestik  yang tinggi,  perusahaan  harus  melakukan ekspansi. Kegiatan ekspansi ini didanai oleh sumber dana internal dan eksternal.  Salah  satu  sumber  dana eksternal perusahaan adalah hutang.
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah melakukan pengujian kembali sekaligus  mengembangkan  penelitian sebelumnya  terkait  dengan  kebijakan hutang  perusahaan  manufaktur  di  BEI karena adanya temuan ketidakkonsistenan diantara hasil penelitian-penelitian sebelumnya.

## B. KAJIAN TEORI

## Kebijakan Hutang
Menurut Riyanto (2011), Kebijakan hutang merupakan keputusan  yang  sangat  penting  dalam perusahaan.  Dimana  kebijakan  hutang merupakan  salah  satu  bagian  dari kebijakan pendanaan perusahaan. Kebijakan  hutang  adalah  kebijakan yang  diambil  pihak  manajemen  dalam
rangka  memperoleh  sumber  daya pembiayaan bagi perusahaan sehingga dapat digunakan untuk membiayai aktivitas operasional
perusahaan.
Dalam penentuan kebijakan hutang,  dipengaruhi  oleh  beberapa faktor.Baik  faktor  yang  berasal  dari dalam  perusahaan  maupun  faktor yang  berasal  dari  luar  perusahaan. Menurut  Mamduh  (2004),  terdapat beberapa faktor yang memiliki pengaruh  terhadap  kebijakan  hutang, antara lain :
a. NDT (Non-Debt Tax Shield) Manfaat  dari  penggunaan hutang adalah  bunga  hutang  yang  dapat digunakan untuk mengurangi pajak  perusahaan.  Namun  untuk mengurangi  pajak,  perusahaan dapat  menggunakan  cara  lain seperti  depresiasi  dan  dana pensiun. Dengan demikian, perusahaan  dengan  NDT  tinggi tidak  perlu  menggunakan  hutang yang tinggi.
b. Struktur Aktiva Besarnya  aktiva  tetap  suatu perusahaan  dapat  menentukan besarnya penggunaan hutang.Perusahaan yang memiliki aktiva tetap dalam
jumlah besar dapat menggunakan hutang dalam jumlah besar karena aktiva tersebut dapat digunakan sebagai jaminan pinjaman.
c. Profitabilitas Perusahaan dengan tingkat pengembalian  yang  tinggi  atas investasinya  akan  menggunakan hutang  yang  relatif  kecil.  Laba ditahannya  yang  tinggi  sudah memadai  membiayai  sebagian besar kebutuhan pendanaan.
d. Risiko Bisnis Perusahaan  yang  memiliki  risiko bisnis yang tinggi akan
menggunakan  hutang  yang  lebih kecil  untuk  menghindari  risiko kebangkrutan. e. Struktur kepemilikan institusional Perusahaan yang besar cenderung terdiversifikasi
sehingga menurunkan risiko
kebangkrutan.  Di  samping  itu, perusahaan  yang  besar  lebih mudah dalam mendapatkan pendanaan eksternal.
f. Kondisi Internal Perusahaan Kondisi internal perusahaan menentukan kebijakan
penggunaan  hutang  dalam  suatu perusahaan.

## Risiko Bisnis
Perusahaan  memiliki  sejumlah risiko  yang  didapat  langsung  akibat dari  jenis  usaha  dari  perusahaan tersebut,  hal  inilah  yang  dimaksud dengan  risiko  bisnis.Risiko  bisnis menurut  Brigham  dan  Houston  (2011) adalah seberapa berisiko saham perusahaan  jika  perusahaan  tidak mempergunakan  hutang.Risiko  bisnis tidak  hanya  bervariasi  dari  industri  ke industri,  namun  juga  dapat  bervariasi antar perusahaan dari industri tertentu, dan  juga  dapat berganti  seiring  waktu. Brigham dan Houston (2011)
menunjukkan  beberapa  faktor  yang dapat  memengaruhi  risiko  bisnis  dari sebuah perusahaan, antara lain:
a. Variabilitas  permintaan;  semakin stabil  sebuah  permintaanproduk dari  perusahaan  tertentu,  ceteris paribus,  akanmenurunkan  risiko bisnis perusahaan tersebut.
b. Variabilitas harga jual; perusahaan yang produknya dijual  pada  pasar  yang  relatif volatile  (mudah  berubah),  akan lebih  memilikirisiko  bisnis  bila dibandingkan dengan perusahaan  yang  sama  yang harga outputnya lebih stabil.
c. Variabilitas biaya input;
perusahaan  yang  memiliki  biaya input  yang  tidak  pasti  akan memiliki risiko bisnis yang tinggi.
d. Kemampuan untuk menyesuaikan harga output denganperubahan  dalam  biaya input; semakin mampu sebuahperusahan dalam
melakukan  penyesuaian  dalam hal harga danbiaya, maka perusahaan tersebut memiliki risiko bisnis yang semakin rendah.
e. Kemampuan untuk mengembangkan  produk  baru dalam  waktu  dan  biaya  yang efektif.  Perusahaan  seperti  obat- obatan dan juga komputer sangat bergantung  pada  inovasi  produk- produk  baru.  Semakin  cepat sebuah  produk  menjadi  tua  atau usang, maka semakin besar pula risiko bisnisnya.
f. Risiko  dari  perdagangan  luar negeri;
perusahan yang pendapatannya  sebagian  besar datang  dari  luar  negeri  dapat membuat pendapatan
perusahaan  menurun,  hal  ini dikarenakan adanya fluktuasi nilai kurs  mata  uang.  Hal  lain  yang dapatmenambahkan  risiko  bisnis adalah lingkungan bisnis di manaperusahaan
tersebut
beroperasi.
g. Proporsi  biaya  tetap  terhadap keseluruhan biaya: operating leverage;  jika  sebagian  besar biaya adalah tetap, yang tidakturun ketika permintaan menurun, maka perusahaan tersebut  memiliki  risiko  bisnis yang tinggi.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan
dividen adalah
keputusan  mengenai  apakah  laba yang diperoleh perusahaan akan
dibagikan  kepada  para  pemegang saham  sebagai  dividen  atau  akan ditahan  dalam  bentuk  laba  ditahan guna  pembiayaan  investasi  dimasa yang  akan  datang.  Dalam  kebijakan dividen terdapat trade off dan merupakan  pilihan  yang  tidak  mudah antara  membagikan  laba  sebagai dividen  atau  diinvestasikan  kembali.
Apabila perusahaan memilih membagikan  laba  sebagai  dividen maka tingkat pertumbuhan akan berkurang  dan  berdampak  negatif terhadap  saham.  Disisi  lain,  apabila perusahaan tidak  membagikan  dividen maka  pasar  akan  memberikan  sinyal negatif  kepada  prospek  perusahaan. peningkatan dividen memberikan sinyal perubahan yang menguntungkan pada harapan
manajer dan penurunan dividen menunjukkan pandangan pesimis prospek  perusahaan  dimasa  yang akan datang (Sartono dan Prasetyanta, 2005).

## Pertumbuhan Penjualan
Menurut  Brigham  dan  Houston (2011)  perusahaan  dengan  penjualan yang  relatif  stabil  dapat  lebih  aman memperoleh  lebih  banyak  pinjaman dan  menanggung  beban  tetap  yang lebih  tinggi  dibandingkan  dengan perusahaan  yang  penjualannya  tidak stabil. Pertumbuhan penjualan merupakan  signal  pada  kreditur  untuk memberikan  kredit  atau  bagi  bank sebagai  kreditor  untuk  menambah kredit, sehingga pertumbuhan penjualan mempunyai pengaruh positif terhadap  struktur  modal.  Perusahaan yang  mempunyai  tingkat  penjualan yang tinggi akan lebih menguntungkan jika  memakai hutang (Mamduh, 2004).
Menurut teori signaling maka pertumbuhan  penjualan  mempunyai pengaruh  positif  terhadap  struktur modal.

## Pertumbuhan Perusahaan
Pertumbuhan  perusahaan  adalah tingkat perubahan total aset dari tahun ke  tahun  (Yeniatie  dan  Destriana, 2010).  Menurut  Steven  dan  Lina (2011), pertumbuhan perusahaan adalah
gambaran mengenai perkembangan perusahaan. Perusahaan yang memiliki
pertumbuhan  lebih  cepat  harus  lebih mengandalkan dana dari modal eksternal.  Selain  itu,  baiya  emisi  yang berkaitan  dengan  penjualan  saham biasa  akan  melebihi  biaya  emisi  yang terjadi  ketika  perusahaan  menjual hutang,  mendorong  perusahaan  yang mengalami  pertumbuhan  pesat  untuk lebih  mengandalkan  diri  pada  hutang. Namun,  pada  waktu  yang  bersamaan, perusahaan tersebut sering kali
menghadapi ketidak pastian yang lebih tinggi,  cenderung  akan  menurunkan keinginan mereka untuk menggunakan hutang (Brigham dan Houston, 2011).

## Tangibility
Tangibility dapat diartikan sebagai tingkat besarnya jaminan yang dapat  diberikan  perusahaan  kepada pemberi utang.Tingginya rasio fixed-to- total assets memberikan tingkat keamanan yang tinggi kepada pemberi utang;  perusahaan  dapat  melikuidasi aset  ketika  perusahaan  mengalami kebangkrutan.  Sebaliknya,  rasio  fixed- to-total  assets  yang  rendah  akan memberikan jaminan yang rendah pula bagi pemberi utang ketika kebangkrutan  terjadi  pada perusahaan (Baker & Martin, 2011).

## Kerangka Pemikiran

## Gambar 1. Kerangka Pemikiran

## C. METODE PENELITIAN
Ruang  lingkup  dalam  penelitian ini  penulis  menggunakan  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  tahun  2014 –
2018 dengan variable terikat kebijakan hutang  (DER)  dan  lima  variabel independen  yang  diteliti  diantaranya
resiko  bisnis  yang  diukur  dengan  DOL (Degree  Of  Operating  Laverage), kebijakan deviden yang diukur dengan DPR (Dividend Payout Ratio),
pertumbuhan  penjualan  yang  diukur dengan GS (Growth Sales), pertumbuhan  perusahaan  yang  diukur dengan  Growth  (Growth  Opportunity),
Risiko Bisnis (X 1 ) Kebijakan Dividen (X 2 )
Pertumbuhan Perusahaan (X4)
Tangibility (X 5 ) Pertumbuhan Penjualan (X 3 ) Kebijakan Hutang (Y)
dan  tangibility  yang  diukur  dengan AST (Assets Tangibility).
Populasi pada penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di BursaEfek  Indonesia  (BEI)  dari  tahun 2014-2018 yaitu sejumlah 152 perusahaan. Teknik pengumpulan data yang  digunakan  dalam  penelitian  ini yaitu teknik
purposive sampling.Berdasarkan  kriteria  yang ditentukan  maka  diperoleh  sampel sebanyak  28  (dua  puluh  delapan) perusahaan.Penelitian ini juga menggunakan  analisis  regresi  linier berganda  untuk  analisis  pengaruh  dari variabel bebas terhadap variabel
terikat.Persamaan regresi linear sederhana  pada  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
Keterangan :
Y = Kebijakan Hutang α
= Nilai Konstanta β1,2,3,4,5= Koefisien Regresi
X1 = Risiko Bisnis pada perusahaan X2= Kebijakan Deviden pada perusahaan X3=Pertumbuhan Penjualan pada perusahaan X4=Pertumbuhan Perusahaan pada perusahaan X5 = Tangibility e =Standard Error

## D. HASIL PENELITIAN
Uji Asumsi Klasik
Tabel Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Unstandardized Residual N 140 Normal Parameters a,b Mean 0E-7 Std. Deviation .14970809 Most Extreme Differences Absolute .051 Positive .047 Negative -.051 Kolmogorov-Smirnov Z .606 Asymp. Sig. (2-tailed) .857 a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
Sumber : Hasil olah data 2020
Tabel Uji Multikolinieritas Coefficients a Model Unstandardize d Coefficients Standardized Coefficients t Sig.
Collinearity Statistics KET B Std. Error Beta
Toleranc e VIF 1 (Constant) .268 .034 8.011 .000 Risiko Bisnis -.095 .093 -.083 -1.020 .310 .949 1.05 4 Tidak Terjadi multikolinieritas Kebijakan Deviden .001 .003 .031 .387 .699 .995 1.00 5 Tidak Terjadi multikolinieritas Pertumbuhan Penjualan .130 .072 .147 1.802 .074 .934 1.07
1 Tidak Terjadi multikolinieritas
Y = α + β 1 X 1 + β 2 X 2 + β 3 X 3 + β 4 X 4 + β 5 X 5 + e
Pertumbuhan Perusahaan -.071 .041 -.142 -1.745 .083 .942 1.06 1 Tidak Terjadi multikolinieritas Tangibility .358 .087 .337 4.097 .000 .923 1.08 3 Tidak Terjadi multikolinieritas
a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang
Sumber: Hasil olah data 2020
Tabel Uji HeteroskedastisitasSetelah Transformasi Data Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. KET B Std. Error Beta 1 (Constant) .285 .127 2.248 .027 Ln_X1 -.014 .021 -.068 -.638 .525 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Ln_X2 -.015 .023 -.070 -.674 .502 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Ln_X3 -.056 .029 -.202 -1.957 .053 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Ln_X4 .016 .022 .076 .743 .459 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Ln_X5 .091 .070 .137 1.301 .197 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas
a. Dependent Variable: Abs_Res Sumber  : Hasil olah data 2020

## Tabel Hasil Uji Autokorelasi setelah Transformasi
Model Summary b Model R R Square  Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson KET 1 .323 a .104
.070 .09905 1.954 Tidak Terjadi Autokorelasi
a. Predictors: (Constant), Lag_X5, Lag_X1, Lag_X2, Lag_X3, Lag_X4 b. Dependent Variable: Lag_Y Sumber  : Hasil olah data 2020

## Analisis Regresi Linier Berganda
Tabel Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .268 .034 8.011 .000 Risiko Bisnis -.095 .093 -.083 -1.020 .310 Kebijakan Deviden .001 .003 .031 .387 .699 Pertumbuhan Penjualan .130 .072 .147 1.802 .074
Pertumbuhan Perusahaan -.071 .041 -.142 -1.745 .083 Tangibility .358 .087 .337 4.097 .000 a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang
Sumber: Hasil olah data, 2020
Dari  perhitungan  regresi  linier berganda diatas, maka diperoleh bentuk persamaan regresi linier berganda  dari  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
K.Hutang  =  0.268 – 0.095  X 1 +  0.001 X 2 + 0.130 X 3 – 0.071 X 4 + 0.358 X 5 + e
Tabel  Uji Hipotesis Secara Parsial (F)
ANOVA a Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression .617 5 .123 5.188 .000 b Residual 3.185 134 .024 Total 3.802 139
a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang b. Predictors: (Constant), Tangibility, Kebijakan Deviden, Resiko Bisnis, Pertumbuhan Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan
Sumber: Hasil olah data, 2020
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis  secara  simultan  (F),  maka dapat diketahui bahwa secara simultan variabel independen memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap variabel dependen. Hasil ini dibuktikan dari  nilai  F  hitung  sebesar  5,188 dengan  probabilitinya  0,000.  Karena probabilitasnya  lebih  kecil  dari  0,05 dan  F  hitung  >  F  tabel  (5.188  >2.44),
dengan  F  tabel  yang  didapat  dari rumus N 1 = K-1 dan N 2 = n-k.
Maka  model  regresi  ini  dapat digunakan untuk memprediksi pendapatan  premi.  Resiko  Bisnis,
Kebijakan Deviden, Pertumbuhan Penjualan,  Pertumbuhan  Perusahaan dan Tangibility secara simultan berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang. Tabel Hasil Uji Statistik t Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) .268 .034 8.011 .000 Risiko Bisnis -.095 .093 -.083 -1.020 .310 Kebijakan Deviden .001 .003 .031 .387 .699 Pertumbuhan Penjualan .130 .072 .147 1.802 .074 Pertumbuhan Perusahaan -.071 .041 -.142 -1.745 .083 Tangibility .358 .087 .337 4.097 .000
a. Dependent Variable: Kebijakan Hutang Sumber: Hasil olah data, 2020
Berdasarkan hasil pengujian melalui  program  aplikasi  SPSS  Versi 20  pada  tabel  diatas,  maka  dapat diambil penjelasan sebagai berikut:
1.  Pengujian  hipotesis  pada  variabel independen risiko bisnis
Pada hipotesis parsial H 1
menyatakan  bahwa  resiko  bisnis tidak berpengaruh terhadap kebijakan  hutang.  Hasil  uji  statistik diatas menunjukan bahwa t- hitung<t-tabel  =  (-1.020<1.977) dan 0.310 > 0.05 (tidak signifikan), dengan  hasil  diatas  maka  resiko bisnis  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan hutang.
2.  Pengujian  hipotesis  pada  variabel independen kebijakan deviden
Pada hipotesis parsial H 2 menyatakan bahwa kebijakan deviden tidak berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil uji  statistik  diatas  menunjukan bahwa t-hitung<t-tabel = (0,387<1.977)  dan  0.699>  0.05
(tidak  signifikan),  dengan  hasil diatas  maka  kebijakan  deviden tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
3.  Pengujian  hipotesis  pada  variabel independen pertumbuhan penjualan Pada hipotesis parsial H 3
menyatakan  bahwa  pertumbuhan penjualan
tidak berpengaruh
terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil
uji  statistik  diatas  menunjukan bahwa
t-hitung<t-tabel = (1.802<1.977)  dan  0,074>  0.05 (tidak  signifikan),  dengan  hasil diatas maka pertumbuhan penjualan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. 4.  Pengujian  hipotesis  pada  variabel independen pertumbuhan perusahaan Pada hipotesis parsial H 4
menyatakan  bahwa  pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil uji  statistik  diatas  menunjukan bahwa t-hitung<t-tabel = (-
1.745<1.977)  dan  0,083>  0.05 (tidak  signifikan),  dengan  hasil diatas maka pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. 5.  Pengujian  hipotesis  pada  variabel independen tangibility Pada hipotesis parsial H 5 menyatakan bahwa tangibility berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.  Hasil  uji  statistik  diatas menunjukan  bahwa  t-hitung<t-tabel =  (4.097>1.977)  dan  0,000  <  0.05 (signifikan),  dengan  hasil  diatas maka tangibility berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang. Tabel Koefisien Determinasi

## Model Summary
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .403 a .162 .131 .15418030
a. Predictors: (Constant), Tangibility, Kebijakan Deviden, Resiko Bisnis, Pertumbuhan Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan Sumber: Hasil olah data, 2020
Dari  tabel  diatas  memperlihatkan bahwa  nilai  untuk  R  Square  adalah sebesar  0.162.  Hal  tersebut  memiliki
arti  bahwa  variabel  independen  yakni risiko bisnis, kebijakan deviden, pertumbuhan  penjualan,  pertumbuhan
perusahaan dan tangibility
mempengaruhi variabel dependen yaitu kebijakan hutang sebesar 16,2%, sedangkan  83,8%  dijelaskan  oleh variabel  lain  yang  tidak  diteliti  dalam model penelitian ini.

## E. PEMBAHASAN
Berdasarkan  pengujian  secara simultan yang telah dilakukan menunjukan  bahwa  secara  simultan terdapat  pengaruh  yang  signifikan variabel Risiko Bisnis, Kebijakan Deviden, Pertumbuhan Penjualan, Pertumbuhan
Perusahaan dan

## Tangibilityterhadap  Kebijakan  Hutang.
Nilai  sig  F  diperoleh  sebesar  0,000.
Hal  ini  menunjukan  probabilitas  lebih kecil dari 0,05 sehingga dapat
disimpulkan  Risiko  Bisnis,  Kebijakan Deviden, Pertumbuhan Penjualan,
Pertumbuhan Perusahaan dan Tangibilitymempunyai  pengaruh  positif secara  simultan  terhadap  Kebijakan Hutang  pada  perusahaan  manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2014- 2018.
Maka  dapat  dikatakan  bahwa variabel-variabel  yang  diteliti  memiliki kontribusi yang cukup dalam kebijakan hutang. Dengan variabel tersebut akan membantu pihak manajerial dan pemilik
perusahaan dalam memutuskan
suatu kebijakan hutang.Hasil penelitian  ini sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Steven dan Lina (2011), Mardiyati, dkk (2016)  dan  Arfina  (2015)    yang menyatakan  bahwa  kebijakan  deviden secara  simultan  memiliki  pengaruh yang  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.
Risiko  bisnis  tidak  berpengaruh secara  signifikan  terhadap  kebijakan hutang.Hal  ini  berarti  risiko  bisnis kurang diperhatikan oleh pihak perusahaan  dalam  menentukan  besar kecilnya hutang. Hal ini terjadi perbedaan  pendapat  antara  pihak
perusahaan dan investor karena investor  cenderung  menyukai  risiko bisnis  yang  tinggi  karena  diharapkan dengan  risiko  bisnis  yang  tinggi  maka semakin tinggi juga pengembalian atau return yang diperoleh.
Hal ini berarti pada saat perusahaan  menggunakan  proporsi utang  yang  tinggi,  artinya  operating leveragefinansial perusahaan yang tinggi,  minat  investor  akan  menurun, sehingga  harga  saham  perusahaan menurun,  disebabkan  kondisi  pasar perusahaan  tersebut  yaitu  permintaan terhadap  sahamnya  yang  menurun. Hal  ini  akan  berpengaruh  terhadap hutang perusahaan yang
mencerminkan  risiko  yang  dialami perusahaan akan meningkat.
Hasil penelitian ini sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Yeniatie  dan  Destriana  (2010)  dengan topik Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Pada  Perusahaan  Non  Keuangan yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia,    menyatakan  bahwa  risiko bisnis  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  hutang.Penelitian ini mendukung  trade-off theory, bahwa adanya manfaat pajak akibat penggunaan
hutang, sehingga perusahaan akan menggunakan hutang  sampai  tingkat  tertentu  untuk memaksimalkan nilai perusahaan. Kebijakan deviden tidak
berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan hutang.Dividen merupakan pembayaran dari perusahaan  kepada  para  pemegang saham atas keuntungan yang diperolehnya.Kebijakan  dividen  adalah kebijakan  yang  berhubungan  dengan pembayaran dividen oleh pihak perusahaan, berupa penentuan besarnya  dividen  yang  dibagikan  dan besarnya  saldo  laba  yang  ditahan untuk kepentingan perusahaan (Sutrisno,  2001).peningkatan  dividen
memberikan  sinyal  perubahan  yang menguntungkan pada
harapan manajer dan penurunan dividen menunjukkan pandangan pesimis prospek  perusahaan  dimasa  yang akan datang (Sartono
dan Prasetyanta, 2005).
Deviden merupakan bagian dari keuntungan  yang  dibagikan  kepada para pemegang saham.Kebijakan deviden  diambil  terkait  dengan  jumlah arus  kas  dalam  perusahaan.  Ketika dana  yang  didapat  akan  dibagikan sebagai  deviden,  maka  perusahaan akan  cenderung  untuk  menggunakan hutang.  Sebaliknya,  jika  dana  yang didapat tidak dibagikan sebagai deviden maka perusahaan kemungkinan tidak akan menggunakan hutang.
Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian yang dilakukan oleh Murtiningtyas  (2012)  dengan  topik PengaruhKebijakan Dividen,
Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,Profitabilitas  dan  Risiko Bisnis  Terhadap  Kebijakan  Hutang menyatakan  bahwa  kebijakan  deviden tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang.
Pertumbuhan  Penjualan  tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
kebijakan hutang.Perusahaan yang memiliki penerimaan  tinggi,  berarti  memiliki kemampuan  pendanaan  internal  yang tinggi.  Sesuai  dengan  teori  pecking order, perusahaan akan memilih pendanaan  internal  terlebih  dahulu kemudian  hutang  dan  saham  sebagai pilihan terakhir.
Tingkat  pertumbuhan  terhadap hutang  didasarkan  pada  kenyataan semakin tinggi pertumbuhan perusahaan  maka  semakin  tinggi  pula struktur  modal  perusahaan  berupa hutang  jangka  panjang.Selain  itu, Semakin  tinggi  pertumbuhan  pasar maka  peluang  bisnis  perusahaan
semakin  besar.Semakin  stabil  juga pertumbuhan penjualannya. Ketika dana  internal  berupa  pendapatan penjualan
perusahaan
tidak mencukupi,  maka  perusahaan  dapat dengan  aman  menggunakan  hutang karena  penjualan  yang  stabil  maka perusahaan  akan  mampu  membayar biaya  tetap  yang  ditimbulkan  dari hutang.
Hasil penelitian ini tidak mendukung  penelitian  terdahulu  yang telah  dilakukan  oleh  Mardiyati,  dkk (2016) dengan topik Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Pertumbuhan Penjualan dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Hutang menyatakan bahwa pertumbuhan penjualan dan profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan hutang. Pertumbuhan  Perusahaan  tidak berpengaruh secara
signifikan terhadap kebijakan hutang.Hasil penelitian ini tidak sependapat dengan penelitian  yang  menyatakan  bahwa peningkatan  asset  didukung  dengan meningkatnya hutang. Tingkat
pertumbuhan yang tinggi akan meningkatkan  jumlah  aktiva  yang dibutuhkan sehingga memerlukan dana yang lebih banyak untuk memenuhi  aktiva  tersebut.Hasil  ini sejalan  dengan  teori  Pecking  Order, bahwa  perusahaan  lebih  cenderung memilih  menggunakan  dana  internal seperti  modal  sendiri  dan laba ditahan dibandingkan dengan penggunaan dana  ekternal  seperti  hutang,  karena penggunaan hutang lebih berisiko
Perusahaan  akan  tetap  memilih sumber pendanaan yang mempunyaiborrowing  cost  yang  lebih murah  dan  lebih  mengandalkan  dana internal.Apabila  pertumbuhan yang dialami perusahaan tersebut menyebabkan  perusahaan  tersebut membutuhkan dana lebih, maka
kemungkinan mereka akan menerbitkan saham untuk mengumpulkan dana yang mempunyai borrowing  cost  lebih  rendah  daripada hutang.
Hasil penelitian ini tidak mendukung  penelitian  yang  dilakukan Indahningrum  dan  Handayani  (2009) Pengaruh Kepemilikan Manajerial,
Kepemilikan Institusional, Dividen,
Pertumbuhan  Perusahaan,  Free  Cash Flow dan Profitabilitas terhadap
Kebijakan Hutang Perusahaan menyatakan bahwa Pertumbuhan Perusahaan tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Tangibility  berpengaruh  positif signifikan
terhadap kebijakan hutang.Berdasarkan  hasil  penelitian menyatakan  bahwa  variabel  tangibility tidak  berpengaruh  namun  mempunyai hubungan  positif  terhadap  kebijakan hutang.Hal  ini  sesuai  dengan  model pajak dan keagenan yang memperkirakan  ada  hubungan  positif antara  rasio  aktiva  tetap  terhadap hutang  karena  aktiva  tetap  bisa dijadikan  sebagai  jaminan  pinjaman (Mamduh,  2004).  Hubungan  positif tangibility  terhadap  kebijakan  hutang menunjukkan  bahwa  semakin  besar aset  tetapnya,  maka  semakin  besar pula jumlah hutangnya, hal ini dikarenakan perusahaan dengan jumlah aset tetap yang besar mempermudah perusahaan dalam memperoleh hutang karena salah satu persyaratan mengajukan pinjaman hutang  adalah  adanya  aktiva  tetap berwujud yang dapat dijadikan sebagai jaminan.
Tangibility  dapat  juga  diartikan sebagai tingkat besarnya jaminan yang dapat  ditawarkan  perusahaan  kepada pemberi  utang  dengan  menghitung perbandingan  antara  fixed  assets  dan total  assets.  Dari  hasil  penelitian  ini, berpengaruhnya  tangibility  terhadap kebijakan  utang  karena  besar  kecilnya
fixed  assets  yang  dimiliki  perusahaan menjadi  salah  satu  penentu  utama bagi  perusahaan  dalam  menentukan kebijakan utangnya.
Hasil  penelitian  ini    mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Arfina (2015) dengan topik Pengaruh Tangibility,Profitabilitas,Growth,Risiko
Bisnis, dan Likuiditas terhadap Kebijakan  Hutang  Pada  Perushaan
Manufaktur  Sektor  Industri  Kimia  Dan dasar yang terdaftar Di BEI menyatakan bahwa tangibility berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.

## F. KESIMPULAN
1) Resiko  bisnis,  kebijaka  deviden, pertumbuhan penjualan dan pertumbuhan  perusahaan  tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.
2) Tangibility  berpengaruh  positif terhadap  kebijakan  hutang  pada perusahaan manufaktur

## G. SARAN
1) Bagi perusahaan, sebaiknya dalam  menentukan  kebijakaan hutang perusahaan harus mempertimbangkan beberapa faktor yang penting bagi
perusahaan
yaitu risiko perusahaan dan tangibility perusahaan. Perusahaan hendaknya menurunkan kebijakan  hutangnya  jika  sedang memiliki  risiko  bisnis  yang  tinggi, karena akan semakin meningkatkan risiko bisnis perusahaan. Sebaliknya perusahaan  dapat  meningkatkan kebijakan hutangnya disaat tangibilitynya cukup besar, sehingga  perusahaan  memiliki nilai  agunan  yang  besar  untuk
mendapatkan hutang jangka panjangnya.
2) Bagi  peneliti  selanjutnya  yang ingin  melanjutkan  penelitian  ini, untuk  dapat  menambah  variabel- variabel yang belum diteliti dalam penelitian  ini,  hal  ini  dikarenakan terdapat  beberapa  variabel  lain yang dapat mempengaruhi kebijakan hutang, seperti likuiditas,  ukuran  perusahaan, pajak  dan  lain-lain.  Selain  itu, penelitian dapat dilakukan dengan  menggunakan  periode berbeda. Sehingga akan menghasilkan  gambaran  yang lebih  maksimal,  lebih  luas,  dan lengkap.

## DAFTAR PUSTAKA
Arfina, Winda. 2015, Pengaruh
Tangibility,  Profitabilitas,  Growth, Risiko Bisnis Dan Likuiditas Terhadap Kebijakan Hutang Pada  Perusahaan  Manufaktur Sektor  Industri  Kimia  Dan  Dasar
Yang  Terdaftar  Di  Bei  Periode 2011-2015.  JOM  Fekon,  Vol.  4
No.2 (Oktober) 2017
Brigham, E.F., dan Houston, J.F. 2011.
Dasar-dasar Manajemen Keuangan.Diterjemahkan oleh: Ali Akbar Yulianto. Edisi
Kesebelas.  Buku  kedua.  Jakarta: Salemba Empat.
Baker,  H.  K.,  dan  Martin  G.  S.  2011.
Capital  Structure  and  Corporate Financing
Decision:Theory, Evidence,  and  Practice.  New Jersey: John Wiley and Sons. Damayanti,  Dinar,  Hartini,  Titin.2013. Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, Pertumbuhan Penjualan Dan Ukuran
Perusahaan  Terhadap  Kebijakan
Hutang  Pada  Perusahaan  Sektor Consumer Goods Di  BEI  Periode 2008- 2012.STIE MDP. Hidayat  M.Syafiudin  2013.  Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen, Struktur Aktiva,  Pertumbuhan  Penjualan, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang,
Jurnal  Ilmu  Manajemen.  Vol  1 Nomor  1  Januari  2013,  Jurusan Manajemen,  Fakultas  Ekonomi,
Universitas Negeri Surabaya.
Indahningrum,  RP  &  Handayani,  R 2009, Pengaruh kepemilikan manajerial, kepemilikan institusional, dividen, pertumbuhan  perusahaan,  free cash flow dan profitabilitas
terhadap kebijakan hutang perusahaan,  Jurnal  Bisnis  dan
Akuntansi, vol.11, no.3, Desember 2009, hlm.189-207. Jabid,  AW.  2009.  Kebijakan  Dividend Dan Struktur Kepemilikan Terhadap Kebijakan Hutang: Sebuah Perspektif Agency Theory. Mahendra, Alfredo Dj, Artini, Luh Gede Sri dan Suarjaya, A.A Gede.2012.  Pengaruh  Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan  Pada  Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia.  Universitas  Udayana Denpasar.  Jurnal  Manajemen, Strategi Bisnis,
dan
Kewirausahaan. Vol. 6 (2).
Mamduh,  Hanafi.  2004.  Manajemen Keuangan. Yogyakarta: BPFE.
Margaretha,  F.  2014.  Determinants  of Debt  Policy  in  Indonesia's  Public
Company.  Journal  of  Business and Economic, 3(2), 10-16.
Mardiyati, Umi. 2016. Pengaruh Kebijakan  Deviden,  Kebijakan Hutang dan Profitabilitas terhadap Nilai Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI Periode  2005-2010.  Jurnal  Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) Vol.3, No.1. Milanto,  D.  2012,  Analisis  Faktor- Faktor yang Mempengaruhi
Kebijakan Hutang, Dinamika
Manajemen Vol. 2 (3): 97-112.
Murtiningtyas,    Andhika    Ivona.    2012.
Pengaruh    Kebijakan    Deviden, Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional, Profitabilitas,  dan  Resiko  Bisnis Terhadap Kebijakan Hutang.

## Accounting  AnalysisJournal.AAJ
Volume 1 No.2 Th.2012.
Murni, S. dan Adriana. 2007. Pengaruh Insider  Ownership,  institutional Investor, Dividend Payments, dan Firm  growth  terhadap  kebijakan hutang  perusahaan  (studi  kasus pada perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di  bursa  efek Jakarta).  Jurnal  akuntansi  dan bisnis, Vol. 7.No. 1, hlm 15-24.
Riyanto,  Bambang.  2011.  Dasar-dasar Pembelanjaan
Perusahaan. Yogyakarta : BPFE. Steven  &  Lina  2011,  Faktor-faktor yang  mempengaruhi  kebijakan hutang perusahaan manufaktur.Jurnal Bisnis dan Akuntansi. vol.13, no.3, Desember 2011, hlm.163-181. Susanto, Yulius Kurnia. 2011. Kepemilikan  Saham,  Kebijakan Dividen, Karakteristik Perusahaan,  Risiko  Sistimatik, Set Peluang Investasi dan
Kebijakan  Hutang.  Jurnal  Bisnis dan Akuntansi.13 (3), 195-210.
Sutrisno.  2001.  Manajemen  Keuangan Teori,  Konsep,  dan  Aplikasi. Yogyakarta : EKONISIA.
Sartono,  R  A,  dan  Prasetyanta,  A,
2005.Pengaruh Perubahan
Dividen  terhadap  Profitabilitas Perusahaan  Pada  Masa  yang Akan  Datang” ,  Media  Ekonomi dan Bisnis Vol.XVII No.2 Desember, p.20-33. Yeniatie  dan  Nicken  Destriana.(2010). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi  Kebijakan  Hutang Pada Perusahaan Non Keuangan
Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia.Jurnal Bisnis dan Akutansi.  Volume  12  Nomor  1 halaman 1-16.