## ANALISIS PENGARUH VARIABEL MAKROEKONOMI TERHADAP INDEKS HARGA SAHAM PROPERTI DAN KEUANGAN DI INDONESIA
Bagas Satrio Wibisono 1 , Dian Octaviani 2*
12 Program Studi Ekonomi Pembangunan, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Trisakti
Jl. Kyai Tapa No 1, Grogol, Jakarta 11440, Indonesia *Coressponding Author Email: dianoctaviani@yahoo.com
ABSTRACT Purpose : This research discusses the influence of macroeconomic variables on Property Stock Price Index (IHSProp) and Finance Stock Price Index (IHSKeu) Design/Methodology/ Approach : Quantitative research analising an impact of independent variables such  as  BI  rate,  Inflation,  Money  Supply  (M2),  Exchange  Rate (Rp/USD) on dependent variables which are IHSProp and IHSKeu. The  data  used  is  monthly  data  start  from  2008:  1  until  2015:  12. The method used in this thesis is Error Correction Model (ECM). Findings : The  results  showed  that  four  macroeconomic  variables  globally have  significant  impact  on  IHSProp  and  IHSKeu  in  either  short~ and  long  term.  In  the  short  term  BI  rate  significantly  influences
IHSKeu while exchange rate significantly influences IHSProp and IHSKeu.  In  the  long  term,  Commodity  inflation  significantly influences  IHSProp.  Money  Supply  significantly  influences  on IHSProp  and  IHSKeu.  Exchange  rate  significantly  influences  on IHSProp and IHSKeu. Keywords : Stock Price Index, BI Rate, Inflation, Money Supply, Exchange Rate, Error Correction Model JEL Classification : E31, E43, E51, F31,

## PENDAHULUAN
Krisis  keuangan global mulai menerjang stabilitas perekonomian  Indonesia pada kuartal keempat  pada  tahun  2008.  Melemahnya  ekspor  Indonesia  memberikan  tekanan  pada stabilitas  neraca  pembayaran  yang  akhirnya  menyebabkan  gejolak  di  pasar  keuangan. Neraca  pembayaran  Indonesia  mengalami  defisit  tinggi  yang  menyebabkan terdepresiasinya  kurs  rupiah  terhadap  dollar  Amerika.  Kondisi  ekonomi  yang  menurun dan  Surat  Utang  Negara  (SUN)  yang  jatuh  tajam  menyebabkan  terjadinya  penyebaran risiko pada sekuritas Indonesia, sehingga terjadi arus keluar modal asing dari pasar saham tertentu dalam hal Sertifikat Bank Indonesia (SBI) dan surat berharga pemerintah. (Bank Indonesia, 2008).
Di  pasar  saham,  akibat  kemiripan  aktivitas  investor  untuk  menata  kembali  portofolio keuangan mereka di Jakarta Composite Index dan Indeks LQ45, pergerakan Indeks LQ45
Media Ekonomi  Vol. 25 No. 2 Oktober 2017 : 133-146 ISSN : 2442-9686 (online) DOI : http://dx.doi.org/10.25105/me.v25i2.5000 ISSN : 0853-3970 (print) Submission date:20 July 2019 Accepted date:29 July 2019
dan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  hampir  sama.  Walaupun  pergerakan  IHSG dan  LQ45  memiliki  arah  yang  sama  namun  berbeda  dalam  hal  kapitalisasi  pasar.  Hal tersebut tersirat pada perilaku investor yang cenderung lebih suka berinvestasi pada IHSG daripada LQ45 karena memiliki pergerakan tren yang lebih aktif (Bank Indonesia, 2008).
Indeks  Saham  Properti  selama  ini  dianggap  sebagai  indikator  yang  sangat  penting  di Bursa  Efek  Indonesia  karena  dapat  digunakan  untuk  menganalisis  kesehatan perekonomian  Indonesia.  Industri  properti  dan real  estate seringkali  merupakan  sektor pertama yang memberikan sinyal jatuh bangunnya perekonomian sebuah Negara. Hal ini dikarenakan indeks sektor properti sangat dipengaruhi oleh kondisi perekonomian secara makro yang berhubungan erat dengan kinerja saham di lantai bursa (Octafia, 2011).
Indeks  Harga  Saham  Properti  sendiri  memiliki  hubungan  korelasi  paling  kuat  dengan Indeks Harga Saham Keuangan. Hal ini dapat terjadi karena pembiayaan sektor properti terkait erat dengan perbankan; pihak pengembang dan masyarakat yang hendak membeli sebuah  properti  akan  berhubungan  dengan  pihak  perbankan,  sehingga  para  pengembang dari  sektor  properti  menggantungkan  penjualannya  pada  pergerakan  suku  bunga  dan pertumbuhan  kredit.  Alasan  demikian  yang  pada  akhirnya  membuat  para  investor memasukkan kedua indeks sektoral tersebut ke dalam portofolio yang bergerak searah.
Berdasarkan  penjelasan  di  atas  maka  permasalahan  yang  dianalisis  dalam  tulisan  ini adalah bagaimana pengaruh dari variabel-variabel ekonomi makro terhadap indeks harga saham.  Secara  lebih  spesifik  tulisan  ini  membahas  tentang  berapa  besar  pengaruh  BI Rate, Inflasi  Komoditi  (Perumahan,  Air,  Listrik,  Gas  dan  Bahan  Bakar),  Inflasi  IHK, Jumlah Uang Beredar dan Nilai Tukar Rupiah terhadap Indeks Harga Saham Properti dan Indeks  Harga  Saham  Keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia  baik  dalam  jangka  pendek maupun jangka panjang.
Secara  teoretis,  suku  bunga  berbanding  terbalik  dengan  harga  saham.  Kenaikan  tingkat suku bunga  memiliki dampak negatif terhadap emiten karena akan  meningkatkan beban bunga kredit dan menurunkan laba bersih. Penurunan laba bersih akan menyebabkan laba per saham juga menurun dan pada akhirnya mengakibatkan harga saham di lantai bursa turun.  Di  sisi  lain,  naiknya  suku  bunga  akan  mendorong  investor  untuk  menjual  saham dan  kemudian  menabung  hasil  penjualan  itu  ke  dalam  deposito  (Tandelilin,  2001)  pada (Kewal,  2012).  Penelitian  empiris  atas  pengaruh  Suku  Bunga  terhadap  Indeks  Harga Saham  menghasilkan  temuan  yang  beragam.  Suku  bunga  terbukti  berpengaruh  negatif dan  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dalam  jangka  pendek  tetapi berpengaruh positif signifikan dalam jangka panjang (Octafia, 2011), berpengaruh negatif signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Keuangan  (Putra,  2013),  (Nugroho,  2008)  dan tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti,  IHSG  dan  LQ45 (Thobarry, 2009) (Kewal, 2012) dan (Wijaya, 2013).
Inflasi  secara  teori  memiliki  hubungan  berkebalikan  dengan return saham.  Hubungan berkebalikan  antara return saham  dan  tingkat  inflasi  dapat  disebabkan  karena  faktor permintaan  uang  (Fama,  1981)  ataupun  penawaran  uang  (Geske  &  Roll,  1983).  Secara empiris, penelitian yang ada memperlihatkan inflasi dapat berhubungan negatif signifikan dengan Indeks Harga Saham Properti (Thobarry, 2009), positif signifikan terhadap Indeks
Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Keuangan  di Indonesia
Harga Saham Keuangan  (Putra, 2013), dan tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap IHSG dan LQ 45 (Kewal, 2012), (Wijaya, 2013) dan (Nugroho, 2008).
Peningkatan  jumlah  uang  beredar  akan  memberikan  stimulus  terhadap  perekonomian yang  pada  akhirnya  akan  menyebabkan  kenaikan  harga  saham  (Muhammad,  2006) (Kumar  &  Puja,  2012)  dan  (Buyuksalvarci,  2010).  Hal  ini  disebabkan  karena  ketika jumlah uang beredar meningkat maka orang akan cenderung melakukan investasi. Ketika para investor menyimpan uang mereka dalam bentuk investasi saham maka harga saham perusahaan pun akan mengalami peningkatan yang berdampak pada meningkatnya indeks harga  saham.  Penelitian  terdahulu  memperlihatkan  bahwa  jumlah  uang  beredar berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  (Octafia,  2011), berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  indeks  LQ45  (Nugroho,  2008),  dan  tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap IHSG (Wijaya, 2013).
Menguatnya kurs rupiah terhadap mata uang asing akan menurunkan biaya impor bahan baku  untuk  produksi  dan  akan  menurunkan  tingkat  suku  bunga  yang  berlaku,  sehingga menguatnya  kurs  rupiah  terhadap  mata  uang  asing  merupakan  sinyal  positif  bagi  para investor  yang  dapat  mempengaruhi  harga  saham  (Kewal,  2012).  Penelitian  terdahulu memperlihatkan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  Indeks Harga Saham Properti,  Indeks Harga Saham Keuangan, IHSG dan LQ45 (Octafia, 2011), (Putra, 2013), (Kewal, 2012), (Wijaya, 2013), (Heriyanto & Chen, 2014) dan (Nugroho, 2008).
Kerangka pemikiran yang digunakan adalah bahwa indeks harga saham dipengaruhi oleh variabel-variabel  ekonomi  makro  yaitu  BI Rate ,  inflasi,  jumlah  uang  beredar  dan  kurs rupiah  terhadap  dollar  Amerika.  Dalam  tulisan  ini  terdapat  dua  variabel  terikat  yaitu indeks  harga  saham  sector  properti, real  estate, dan  konstruksi  bangunan  (indeks  harga saham  properti)  serta  indeks  harga  saham  sektor  keuangan.  BI Rate ,  inflasi  dan  kurs diduga  berpengaruh negatif  dan signifikan  terhadap indeks  harga  saham  sementara JUB diduga berpengaruh positif dan signifikan

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dalam  menganalisis  pengaruh makroekonomi  terhadap  indeks  harga  saham  sektor  properti, real  estate ,  dan  konstruksi bangunan  serta  indeks  harga  saham  sektor  keuangan.  Data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  BI Rate ,  Inflasi  Komoditi  dan  Inflasi  IHK,  Jumlah  Uang  Beredar (JUB), serta Kurs Rupiah terhadap US Dollar.
Tabel 1 Variabel Penelitian Nama Variabel Definisi Sumber IHSProp Indeks  Harga  Saham  Sektor  Properti, Real  Estate ,  dan Konstruksi  Bangunan  merupakan  salah  satu  indeks  harga saham  yang  termasuk  ke  dalam  klasifikasi  industri  di  Bursa Efek  Indonesia.  Variabel  ini  dinyatakan  ke  dalam  satuan Rupiah (Rp.) Bursa  Efek Indonesia IHSKeu Indeks Harga Saham Sektor Keuangan merupakan salah satu indeks  harga  saham  yang  termasuk  ke  dalam  klasifikasi industri  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Variabel  ini  dinyatakan dalam Rupiah (Rp.) Bursa  Efek Indonesia BI Rate BI Rate adalah  suku  bunga  kebijakan  yang  mencerminkan sikap  atau stance kebijakan  moneter  yang  ditetapkan  oleh Bank  Indonesia  dan  diumumkan  kepada  publik.  Variabel  ini dinyatakan dalam satuan persen (%) Statistik Ekonomi Keuangan Indonesia (SEKI) BI Inflasi Inflasi adalah suatu proses  meningkatnya  harga-harga secara umum  dan  terus-menerus  dan  berkaitan  dengan  mekanisme pasar  yang  disebabkan  oleh  berbagai  faktor.  Variabel  ini dinyatakan dalam satuan persen (%). SEKI BI JUB Jumlah uang beredar merupakan variabel uang beredar dalam arti  luas  (M2)  dimana  terdiri  dari  penjumlahan  uang  kartal, uang  giral,  dan  uang  kuasi.  Variabel  ini  dinyatakan  dalam satuan milyar Rupiah. SEKI BI Kurs Nilai tukar suatu mata uang menurut definisinya adalah harga relatif  mata  uang  suatu  negara  terhadap  mata  uang  negara lainnya. Variabel ini dinyatakan dalam satuan Rupiah (Rp.) SEKI BI
Metode  yang  digunakan  dalam  tulisan  ini  adalah  analisis  deskriptif  kuantitatif  dengan menggunakan  alat  bantu  ekonometrika  menggunakan  metode Error  Correction  Model (ECM) untuk melihat estimasi jangka pendek dan estimasi jangka panjang.
Metode  analisis  data  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  metode Error Correction  Model (ECM)  yang  diestimasi  dari  model  OLS  ( Ordinary  Least  Square ). Tahap-tahap pengujian yang harus dilakukan terlebih dahulu, meliputi uji akar-akar unit, uji derajat integrasi dan uji derajat kointegrasi. Konsep terkini yang banyak dipakai untuk menguji kestasioneran data runtun waktu adalah uji akar unit ( unit root test ) atau dikenal juga dengan uji phillip-peron .

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Pada  tabel  2  terlihat  bahwa  tidak  semua  variabel  penelitian  terbukti  stasioner,  pada  uji stasioneritas data di tingkat level.
Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Keuangan  di Indonesia
Tabel 2 Hasil Uji Akar-Akar Unit Variabel PP test PP McKinnon critical value (5%) Prob. Keterangan IHS Properti -0.485556 -2.892200 0.8883 Tidak Stasioner IHS Keuangan -0.846968 -2.892200 0.8007 Tidak Stasioner BI Rate -1.736300 -2.892200 0.4099 Tidak Stasioner INFKOM -7.348566 -2.892200 0.0000 Stasioner INFIHK -6.480121 -2.892200 0.0000 Stasioner JUB(M2) 1.813396 -2.892200 0.9997 Tidak Stasioner Kurs Rp / USD 0.017766 -2.892200 0.9573 Tidak Stasioner
Sumber: data diolah
Keterangan:
INFKOM = Inflasi Komoditi Perumahan, Air, Listrik, Gas dan Bahan Bakar. INFIHK = Inflasi Indeks Harga Konsumen.
Persoalan  akar  unit  yang  terjadi  pada  uji  stasioneritas  di  tingkat  level,  selanjutnya variabel-variabel  tersebut  dapat  dilakukan  pengujian  stasioneritas  data  pada  tingkat diferensi pertama dengan hasil yang tertera pada tabel 3.
Berdasarkan  hasil  dari  uji  stasioneritas  pada  tabel  3,  menunjukkan  bahwa  data  dari masing-masing variabel berada pada tingkat diferensi pertama.
Tabel 3 Hasil Uji Derajat Integrasi Variabel PP test PP McKinnon critical value (5%) Prob. Keterangan IHS Properti -6.141386 -2.892536 0.0000 Stasioner IHS Keuangan -6.715068 -2.892536 0.0000 Stasioner BI Rate -4.289073 -2.892536 0.0008 Stasioner INFKOM -19.99838 -2.892536 0.0001 Stasioner INFIHK -20.57669 -2.892536 0.0001 Stasioner JUB (M2) -12.11825 -2.892536 0.0001 Stasioner Kurs Rp / USD -7.606196 -2.892536 0.0000 Stasioner

## Sumber: data diolah
Hasil  yang  diperoleh  dari  uji  stasioneritas  data  pada  tingkat  diferensi  pertama  tersebut telah  menunjukkan  bahwa  variabel  Indeks  Harga  Saham  Properti,  Indeks  Harga  Saham Keuangan, BI Rate , Inflasi Komoditi, Inflasi IHK, Jumlah Uang Beredar (M2), dan Kurs Rp/USD telah stasioner, dimana semua variabel tersebut dapat dikatakan stasioner apabila
nilai probabilitasnya kurang dari alpha sebesar 5%. Dengan stasionernya seluruh variabel yang diestimasi maka dapat dilanjutkan dengan melakukan pengujian kointegrasi.
Penelitian  ini  menggunakan  derajat  kepercayaan  95%  ( alpha  = 5%).  Dalam  jangka panjang,  secara  global  variabel  bebas  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti,  namun  tidak  semua  variabel  bebas  berpengaruh signifikan  secara  parsial.  Variabel  yang  signifikan  yaitu  Inflasi  Komoditi,  Jumlah  Uang Beredar  (M2)  dan  Kurs  Rp/USD,  sedangkan  BI Rate tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti,  sehingga  variabel  tersebut  tidak  dapat diinterpretasikan.

## Tabel 4
Hasil Estimasi Model Statis (Jangka Panjang) Variabel Dependen : Indeks Harga Saham Properti Variabel Tanda Teori Koefisien Ρ-value/2 BI Rate - 0.022988 0.4296 INFKOM - 0.196733 0.0000 JUB (M2) + 6.65E-07 0.0000 KURS - -0.000100 0.0001 C + 4.420137 0.0000 Prob. F-stat 0.000000 Adjusted R 2 0.909216

## Sumber: data diolah
Dari tabel 4 terlihat bahwa variabel Jumlah Uang Beredar (M2) dan Kurs memiliki arah korelasi yang sesuai dengan teori, sementara variabel BI Rate dan Inflasi tidak memiliki arah korelasi sesuai dengan teori, namun variabel Inflasi berpengaruh signifikan terhadap Indeks  Harga  Saham  Properti.  Nilai  konstanta  sebesar  4.420137  menunjukkan  bahwa besarnya  Indeks  Harga  Saham  Properti  akan  bernilai  4,420137  rupiah  saat  tidak dipengaruhi oleh variabel bebas.
Besarnya  nilai Adjusted  R-Squared sebesar  0,909216  mengindikasikan  bahwa  variabel bebas yang digunakan (BI Rate, Inflasi Komoditi, Jumlah Uang Beredar, dan Nilai Tukar Rp/USD) secara bersama-sama mampu menjelaskan perilaku dari variabel terikat (Indeks Harga  Saham  Properti) sebesar  90,9216%,  sedangkan  sisanya  sebesar  9,0784% perilaku dari variabel terikat dijelaskan oleh variabel-variabel lain yang tidak digunakan di dalam model.
Berdasarkan hasil  pada tabel 4, secara  bersama-sama semua variabel bebas berpengaruh signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Keuangan,  namun  tidak  semua  variabel  bebas berpengaruh  signifikan  secara  parsial. Mengenai  hubungan  arah  korelasi  dengan  tanda teori, variabel BI Rate , Inflasi IHK, Jumlah Uang Beredar (M2), dan Kurs memiliki arah korelasi yang sesuai dengan teori. Variabel Jumlah Uang Beredar (M2) dan Kurs secara parsial terbukti berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham Keuangan.
Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Keuangan  di Indonesia
Tabel 5

## Hasil Estimasi Model Statis (Jangka Panjang)
Variabel Dependen : Indeks Harga Saham Keuangan Variabel Tanda Teori Koefisien Ρ-value/2 BI Rate - -0.017979 0.2792 Inflasi IHK - -0.013441 0.4153 JUB (M2) + 6.62E-07 0.0000 KURS - -0.000167 0.0000 C + 6.016166 0.0000 Prob. F-stat 0.000000 Adjusted R 2 0.956805

## Sumber: data diolah
Berdasarkan hasil pengolahan data yang diperoleh, menunjukkan bahwa besarnya Indeks Harga Saham Keuangan akan berjumlah sebesar  6,016166 rupiah saat tidak dipengaruhi oleh  variabel  bebas.  Besarnya  nilai Adjusted  R-Squared sebesar  0,956805 mengindikasikan  bahwa  seluruh  variabel  bebas  yang  digunakan  (BI Rate, Inflasi  IHK, Jumlah  Uang  Beredar,  dan  Nilia  Tukar  Rp/USD)  mampu  menjelaskan  perilaku  dari variabel  terikat  (Indeks  Harga  Saham  Keuangan)  sebesar  95,6805%,  sedangkan  sisanya sebesar  4,938%  dijelaskan  oleh  variabel-variabel  lain  yang  tidak  digunakan  di  dalam model.
Hasil  perhitungan  pada  uji  pada  tabel  5  memperlihatkan  bahwa  nilai  hitung Phillips- Perron untuk  kedua  residual  persamaan  kointegrasi  tersebut  lebih  besar  dari  nilai  kritis Phillips-Perron tabel.  Kondisi  tersebut  menunjukkan  bahwa  variabel-variabel  yang diamati  dalam  penelitian  ini  telah  berkointegrasi  pada  derajat  yang  sama.  Hal  ini  juga menunjukkan  terjadinya  keseimbangan  jangka  panjang  antar  seluruh  variabel  BI  Rate, Inflasi  Komoditi,  Inflasi  IHK,  Jumlah  Uang  Beredar  (M2),  dan  Nilai  Tukar  Rp/USD memiliki  keterkaitan  dan  berkointegrasi  dengan  Indeks  Harga  Saham  Properti  serta Indeks Harga Saham Keuangan.
Tabel 6 Hasil Uji Kointegrasi Variabel PP test PP  McKinnon  critical value (5%) Prob. Keterangan ECT1 -4.268304 -1.944248 0.0000 Stasioner ECT2 -3.206055 -1.944248 0.0016 Stasioner Sumber: data diolah Keterangan:
ECT1 = Error Correction Term 1, hasil uji kointegrasi pada persamaan 1 (IHSProp sebagai variabel dependen) ECT2 = Error Correction Term 2, hasil uji kointegrasi pada persamaan 2
(IHSKeu sebagai variabel dependen)
Hasil pada tabel 6 tersebut juga menunjukkan prob. T-stat pada ECT1 sebesar 0,0000 dan pada  ECT2  sebesar  0,0016  dimana  keduanya  memiliki  nilai  yang  kurang  dari  0,05.  Hal ini  membuktikan  bahwa  terdapat  kointegrasi  pada  variabel-variabel  yang  digunakan  di dalam  penelitian  ini.  Karena  syarat  kointegrasi  telah  terpenuhi,  maka  bisa  dilanjutkan dengan menurunkan estimasi persamaan jangka pendeknya.
Dalam  peramaan  estimasi  jangka  pendek,  yang  menjadi  perhatian  adalah  koefisien variabel  ECT-nya  atau  dalam  output  diatas  adalah  koefisien  dari  variabel  residualnya. Koefisien ECT1(-1) diharuskan bernilai negatif dan signifikan. Jika tidak demikian, maka persamaan jangka pendeknya tidak dapat digunakan.

## Tabel 7
Hasil Estimasi Model Dinamis (Jangka Pendek) Variabel Dependen : Indeks Harga Saham Properti Variabel Tanda Teori Koefisien Ρ- value /2 BI Rate - -0.058345 0.1152 INFKOM - 0.011684 0.3908 JUB (M2) + 8.60E-08 0.5577 KURS - -0.000119 0.0000 ECT1(-1) - -0.138236 0.0014 C + 0.010288 0.1530 Prob. F-stat 0.000000 Adjusted R 2 0.365092

## Sumber: data diolah
Dari hasil estimasi, koefisien ECT1(-1) bernilai negatif dan signifikan. Koefisien ECT1(- 1)  atau  variabel  ECT  disebut  dengan speed  of  adjustment ,  merupakan  kecepatan  suatu model  untuk  mengeliminasi error pada  persamaan  jangka  pendeknya  untuk  mencapai kestabilan  pada  jangka  panjang.  Dari  output  di  atas, speed  of  adjustment sebesar 13,8236%. Artinya, 13,8236% kesalahan pada persamaan jangka pendek akan dieliminasi dalam  satu  periode  waktu.  Sehingga  membutuhkan  sekitar  8  periode  untuk  mencapai keseimbangan jangka panjang.
Dalam penelitian ini, digunakan alpha sebesar 5%. Pada jangka pendek, secara simultan semua  variabel  independen  signifikan  mempengaruhi  Indeks  Harga  Saham  Properti, tetapi  tidak  secara  parsial.  Variabel  yang  terbukti  signifikan  hanya  Kurs  Nilai  Tukar Rp/USD,  sedangkan  BI Rate ,  Inflasi  Komoditidan  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  tidak berpengaruh  signifikan  sehingga  variabel  tersebut  tidak  dapat  dibaca.  Mengenai hubungan arah korelasi dengan tanda teori, variabel BI Rate , Jumlah Uang Beredar (M2) dan  Kurs  memiliki  arah  korelasi  yang  sesuai  dengan  teori.  Untuk  variabel  Inflasi Komoditi merupakan satu-satunya variabel yang tidak memiliki arah korelasi yang sesuai dengan  teori  dan  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti dalam jangka pendek.
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data,  ditemukan  bahwa  besarnya  Indeks  Harga  Saham Properti  akan  berjumlah  sebesar  0,010288%  saat  tidak  ada  pengaruh  dari  variabel
Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Keuangan  di Indonesia
independen.  Besarnya  nilai Adjusted  R-Squared sebesar  0,365092  mengindikasikan bahwa  seluruh  variabel  bebas  yang  digunakan  (BI Rate ,  Inflasi Komoditi, Jumlah  Uang Beredar, dan Kurs Rp/USD) mampu menjelaskan perilaku dari variabel dependen (Indeks Harga  Saham  Properti)  sebesar  36,5092%.  Sisanya  sebesar  63,4908%  perilaku  dari variabel  dependen  dijelaskan  oleh  variabel-variabel  lain  yang  tidak  digunakan  di  dalam model.

## Tabel 8
Hasil Estimasi Model Dinamis (Jangka Pendek) Variabel Dependen : Indeks Harga Saham Keuangan Variabel Tanda Teori Koefisien Ρ-value/2 BI Rate - -0.062448 0.0420 Inflasi IHK - -0.003023 0.6995 JUB (M2) + 1.24E-07 0.3635 KURS - -0.000122 0.0000 ECT2(-1) - -0.121835 0.0401 C + 0.012176 0.0594 Prob. F-stat 0.000000 Adjusted R 2 0.335076

## Sumber: data diolah
Pada  jangka  pendek,  secara  simultan  semua  variabel  bebas  signifikan  mempengaruhi Indeks Harga Saham Keuangan, tetapi tidak secara parsial. Variabel yang signifikan yaitu BI Rate dan Kurs Nilai Tukar Rp/USD, sedangkan Inflasi IHK dan Jumlah Uang Beredar (M2)  tidak  berpengaruh  signifikan  sehingga  variabel  tersebut  tidak  dapat  dibaca. Mengenai  hubungan  arah  korelasi  dengan  tanda  teori,  variabel  BI Rate ,  Inflasi  IHK, Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  dan  Kurs  memiliki  arah  korelasi  yang  sesuai  dengan  teori, meskipun  variabel  Inflasi  Komoditi  dan  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  tidak  berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham Properti.
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data,  ditemukan  bahwa  besarnya  Indeks  Harga  Saham Keuangan  akan  berjumlah  sebesar  0,012176%  saat  tidak  ada  pengaruh  dari  variabel bebas.  Besarnya  nilai Adjusted  R-Squared sebesar  0,335076  mengindikasikan  bahwa seluruh variabel bebas yang digunakan (BI Rate , Inflasi IHK, Jumlah Uang Beredar, dan Kurs  Rp/USD)  mampu  menjelaskan  perilaku  dari  variabel  terikat  (Indeks  Harga  Saham Keuangan)  sebesar  33,5076%.  Sisanya  sebesar  66,4924%  perilaku  dari  variabel  terikat dijelaskan oleh variabel-variabel lain yang tidak digunakan di dalam model.
Dalam  estimasi  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang,  variabel  BI Rate terbukti tidak berpengaruh  signifikan  dan  hanya  memiliki  kesesuaian  dengan  teori  dalam  estimasi jangka pendek saja. Hasil dalam penelitian ini memiliki kesamaan dengan penelitian yang dilakukan  (Putra,  2013),  yang  menemukan  bahwa  suku  bunga  tidak  berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham Properti. Seperti yang diketahui bahwa BI Rate
Media Ekonomi Vol. 25 No. 2 Oktober 2017
merupakan  bunga  acuan  bagi  bank-bank  umum,  sehingga  besarnya  BI Rate juga  turut menentukan besarnya bunga Kredit Pemilikan Rumah (KPR) yang ditetapkan oleh tiap- tiap  bank.  Berubahnya  KPR  yang  merupakan  imbas  dari  BI Rate ini,  nyatanya  tidak memberikan  dampak  yang  berarti  bagi  calon  pembeli  properti  baru.  Masyarakat  lebih melihat pada kondisi harga properti yang tiap hari kian naik. Calon pembeli properti lebih memilih  untuk  membeli  properti  walaupun  dalam  keadaan  tingkat  bunga  yang  tinggi, daripada  menunda  pembelian  beberapa  bulan  atau  tahun  yang  tentunya  harga  properti sudah  semakin  mahal.  Di  sisi  lain,  perbankan  di  Indonesia  dalam  menawarkan  kredit untuk pembelian properti selalu memberikan kemudahan dan kelebihan bagi nasabahnya, sehingga hal tersebut juga turut mendorong tingginya permintaan kredit.
Variabel  Inflasi  Komoditi  terbukti  hanya  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga Saham  Properti  dalam  jangka  panjang,  namun  tidak  dalam  jangka  pendek.  Hasil penelitian juga menemukan, baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang variabel Inflasi Komoditi tidak memiliki kesesuaian dengan teori. Tekanan Inflasi Komoditi yang terjadi di masyarakat, memang cenderung meredam permintaan terhadap properti namun hanya  bersifat  sementara.  Besar  kecilnya  Inflasi  Komoditi  yang  tengah  terjadi, permintaan  properti  akan  tetap  ada  karena  properti  merupakan  kebutuhan  papan  yang sangat  penting  bagi  masyarakat.  Dalam  jangka  panjang,  tingkat  inflasi  akan  terus- menerus terakumulasi sehingga dampaknya dapat dirasakan secara signifikan. Hal inilah yang menyebabkan permintaan terhadap properti akan menurun dan menyebabkan kinerja saham  sektor  properti  juga  menurun  yang  disebabkan  adanya  sentimen  negatif  di kalangan investor.
Untuk variabel Jumlah Uang Beredar (M2), baik jangka pendek maupun jangka panjang memiliki  kesesuaian  terhadap  teori,  namun  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  terbukti  tidak berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham Properti dalam jangka pendek dan terbukti  berpengaruh  signifikan  dalam  jangka  panjang.  Hasil  penelitian  ini  memiliki kesamaan  dengan  hasil  yang  diperoleh  (Octafia,  2011).  Meningkatnya  Jumlah  Uang Beredar  (M2)  di  masyarakat  tidak  langsung  memberikan  dampak  terhadap  pergerakan Indeks  Harga  Saham  Properti  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Menanamkan  modal  di  pasar modal termasuk ke dalam kegiatan investasi, sedangkan masyarakat cenderung menaruh investasi  pada  prioritas  yang  tidak  terlalu  diutamakan.  Di  samping  itu,  berinvestasi  di pasar  modal  cenderung  memiliki  risiko  yang  tinggi.  Itulah  penyebab  meningkatnya Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  tak  lantas  meningkatkan  pergerakan  Indeks  Harga  Saham Properti dalam waktu yang singkat, namun membutuhkan waktu relatif lama agar Jumlah Uang Beredar (M2) dapat mempengaruhi pergerakan Indeks Harga Saham Properti.
Variabel  Kurs  (Rp/USD),  terbukti  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga Saham  Properti  baik  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Kurs  juga  memiliki kesesuaian  dengan  teori  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Hasil  pada penelitian ini memiliki kesamaan dengan yang didapat oleh (Octafia, 2011). Berdasarkan hasil  pada  koefisien  penelitian  menunjukkan  arah  yang  negatif,  dimana  ketika  Kurs (Rp/USD)  terapresiasi  justru  akan  meningkatkan  Indeks  Harga  Saham  Properti.  Hal  ini dikarenakan investor yang menanamkan modalnya pada saham properti cenderung hanya melihat  kurs  sebagai  tolak  ukur  baik  atau  tidaknya  perekonomian  di  Indonesia.  Di  sisi
Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Keuangan  di Indonesia
lain,  perusahaan-perusahaan  di  bidang  properti  bukanlah  perusahaan  yang  berkaitan secara  langsung  dengan  kegiatan  ekspor-impor  dimana  ketika  kurs  melemah  akan mendorong  peningkatan  pada  ekspor,  sehingga  pergerakan  harga  saham  juga  turut meningkat.
Variabel  BI Rate terbukti  berpengaruh  signifikan  dalam  jangka  pendek,  namun  tidak berpengaruh signifikan  dalam  jangka  panjang  terhadap  pergerakan  Indeks  Harga  Saham Keuangan.  Investor  cenderung  responsif  terhadap  naik  dan  turunnya  suku  bunga  dalam jangka waktu yang singkat. Hal ini dapat mempengaruhi permintaan kredit konsumtif dan produktif. Apabila kredit menurun, pendapatan bank juga menurun dan menjadi sentimen negatif  di  pasar  modal.  Demi  meningkatkan  pendapatannya,  perbankan  melakukan strategi  pemasaran  dengan  memberikan  kelebihan  dan  kemudahan  bagi  nasabah  yang hendak  membutuhkan  kredit  dari  perbankan,  sehingga  dalam  jangka  panjang  BI Rate tidak berpengaruh terhadap pergerakan Indeks Harga Saham Keuangan. Variabel BI Rate juga memiliki hubungan arah yang sesuai dengan teori baik dalam jangka pendek maupun jangka  panjang  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Keuangan.  Hasil  penelitian  ini  memiliki kesamaan  dengan  penelitian  (Putra,  2013)  dimana  suku  bunga  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap Indeks Harga Saham Keuangan pada jangka pendek.
Untuk variabel Inflasi IHK, baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang memiliki kesesuaian  dengan  teori.  Inflasi  IHK  terbukti  tidak  berpengaruh  signifikan  baik  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  terhadap  Indeks  Harga  Saham  keuangan.  Inflasi IHK  memang  cenderung  meredam  permintaan  saham-saham  keuangan  di  pasar  modal yang  disebabkan  melemahnya  daya  beli  investor,  namun  hanya  bersifat  sementara  saja. Dalam  menanggapi  Inflasi  IHK  yang  tengah  terjadi,  Investor  cenderung  melihatnya sebagai  prospek  yang  bagus  di  masa  mendatang.  Bagi  investor,  naiknya  Inflasi menunjukkan  perputaran  roda  perkonomian  sedang  mengalami  pertumbuhan.  Dalam kaitannya  pengaruh  Inflasi  terhadap  Indeks  Harga  Saham,  penelitian  ini  memiliki kesamaan  dengan  hasil  yang  didapatkan  oleh  (Kewal,  2012)  dan  (Wijaya,  2013)  bahwa Inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap IHSG,  dan (Nugroho, 2008) bahwa  Inflasi tidak berpengaruh signifikan terhadap Indeks LQ45.
Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  memiliki  kesesuaian  dengan  teori  baik  pada  jangka  pendek maupun jangka panjang terhadap Indeks Harga Saham Keuangan. Jumlah Uang Beredar (M2)  terbukti  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Keuangan dalam  jangka  pendek,  namun  terbukti  berpengaruh  signifikan  dalam  jangka  panjang. Menanamkan  modal  di  pasar  modal  termasuk  ke  dalam  kegiatan  investasi,  sedangkan masyarakat cenderung menaruh investasi pada prioritas yang tidak terlalu diutamakan. Di samping  itu,  berinvestasi  di  pasar  modal  cenderung  memiliki  risiko  yang  tinggi.  Itulah penyebab meningkatnya Jumlah Uang Beredar (M2) tak lantas meningkatkan pergerakan Indeks Harga Saham Keuangan dalam waktu yang singkat, namun membutuhkan waktu relatif  lama  agar  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  dapat  mempengaruhi  pergerakan  Indeks Harga Saham Keuangan.
Variabel  Kurs  (Rp/USD),  terbukti  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  Indeks  Harga Saham  Keuangan  baik  dalam  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang.  Hasil  yang diperoleh  juga  menunjukkan  bahwa  kurs  memiliki  kesesuaian  dengan  teori  baik  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  panjang  dan  memiliki  kesamaan  dengan  hasil  penelitian (Putra,  2013).  Investor  yang  menanamkan  modalnya  pada  saham  keuangan  cenderung hanya  melihat  kurs  sebagai  tolak  ukur  baik  atau  tidaknya  perekonomian  di  Indonesia. Sehingga  ketika  kurs  rupiah  terdepresiasi  akan  memberikan  sinyal  negatif  bagi  para investor  yang  menyebabkan  Indeks  Harga  Saham  Keuangan  menurun.  Di  sisi  lain, perusahaan-perusahaan di bidang keuangan seperti perbankan bukanlah perusahaan yang berkaitan  secara  langsung  dengan  kegiatan  ekspor-impor  dimana  ketika  kurs  melemah akan  mendorong  peningkatan  pada  ekspor  yang  kemudian  meningkatnya  profitabilitas, sehingga pergerakan harga saham juga turut meningkat.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel-variabel  makroekonomi terhadap Indeks Harga Saham Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan di Bursa Efek Indonesia  (BEI).  Metode  yang  digunakan  pada  penelitian  ini,  melalui  pendekatan Error Correction Model untuk mendapatkan hasil estimasi jangka pendek dan jangka panjang. Penelitian  ini  menggunakan alpha sebesar  lima  persen.  Dari  hasil  penelitian  ini,  maka diperoleh beberapa simpulan sebagai berikut:
1. Indeks  Harga Saham Properti  dan Indeks  Harga Saham Keuangan keduanya secara signifikan  dipengaruhi  secara  bersama-sama  oleh  BI Rate ,  Inflasi Komoditi  (Untuk IHSProp)  dan  Inflasi  IHK  (IHSKeu),  Jumlah  Uang  Beredar  (M2),  serta  Kurs (RP/USD) baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
2. Dalam jangka pendek, BI Rate tidak berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham  Properti  dan  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham Keuangan.  Dalam  jangka  panjang,  BI Rate tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Indeks Harga Saham Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan.
3. Dalam  jangka  pendek,  Inflasi  Komoditi  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Inflasi  IHK  tidak  berpengaruh  signifikan  Indeks Harga  Saham  Keuangan.  Dalam  jangka  panjang,  Inflasi  Komoditi  berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti,  namun  Inflasi  IHK tidak berpengaruh signifikan terhadap Indeks Harga Saham Keuangan.
4. Dalam  jangka  pendek,  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap Indeks Harga Saham Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan. Dalam jangka  panjang,  Jumlah  Uang  Beredar  (M2)  berpengaruh  positif  dan  signifikan terhadap Indeks Harga Saham Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan.
5. Baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang, nilai tukar rupiah terhadap dollar Amerika terbukti berpengaruh negatif dan signifikan terhadap Indeks Harga Saham Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan.
Analisis  Pengaruh  Variabel  Makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Keuangan  di Indonesia

## Saran
Adapun  beberapa  implikasi  dan  saran  bagi  pemerintah,  para  investor  di  Bursa  Efek Indonesia,  dan  para  peneliti  serta  akademisi  yang  bermaksud  meningkatkan  penelitian terkait saham dan pasar modal adalah sebagai berikut:
1. Penulis  menyarankan  agar  pemerintah  membentuk  paket  kebijakan  yang  bertujuan untuk  mengendalikan  situasi  ekonomi  di  Indonesia  khususnya  saat  terjadi  kondisi penurunan  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Indeks  Harga  Saham  Keuangan, pelemahan rupiah, ledakan jumlah uang beredar, dan kenaikan tingkat inflasi. Paket kebijakan dapat berupa kebijakan fiskal, moneter, dan pasar modal. Paket kebijakan tersebut  diharapkan  dapat  mendorong  pertumbuhan  perekonomian  Indonesia  ke depan dan memastikan nilai Indeks Harga Saham Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan,  tingkat  suku  bunga,  tingkat  inflasi,  jumlah  uang  beredar,  nilai  tukar rupiah serta variabel makro lainnya bisa terjaga di level yang aman.
2. Bagi  para  investor,  secara  keseluruhan  variabel  BI Rate ,  Inflasi,  Jumlah  Uang Beredar  (M2),  dan  Nilai  Tukar  rupiah  terhadap  dollar  Amerika  dapat  digunakan sebagai  indikator  untuk  memprediksi  pergerakan  Indeks  Harga  Saham  Properti dan Indeks Harga Saham Keuangan baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang. Akan  tetapi,  para  investor  harus  lebih  memperhatikan  pengaruh  masing-masing variabel  makroekonomi  terhadap  Indeks  Harga  Saham  Properti  dan  Indeks  Harga Saham  Keuangan,  karena  tidak  semua  variabel  memiliki  pengaruh  signifikan  baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
3. Bagi  peneliti  berikutnya  diharapkan  menggunakan  variabel  pengujian  yang  lebih banyak  atau  menggunakan  metode  penelitian lain  serta  dapat  meneliti indeks harga saham lainnya yang terdapat di Bursa Efek Indonesia.

## DAFTAR PUSTAKA
Buyuksalvarci,  A.  (2010).  The  Effects  of  Macroeconomic  Variables  on  Stock  Returns:
Evidence From Turkey. European Journal of Social Sciences , 14 (3).
Fama,  E.  F.  (1981).  Stock  Returns,  Real  Activity,  Inflation,  and  Money. American Economic Review , 71 (4), 545–565. https://doi.org/10.2307/1808138
Geske, R., & Roll, R. (1983). The Fiscal and Monetary Linkage Between Stock Returns and  Inflation. The  Journal  of  Finance , 38 (1),  1–33.  Retrieved  from http://links.jstor.org/sici?sici=0022- 1082%28198303%2938%3A1%3C1%3ATFAMLB%3E2.0.CO%3B2-B
Heriyanto, & Chen, M. (2014). Analisis pengaruh indeks harga konsumen, jumlah uang beredar  (M1),  kurs  rupiah,  dan  indeks  S&P  500  terhadap  indeks  harga  saham gabungan. Jurnal Nominal , 3 (2), 25–54.
Indonesia, B. (2008). Peraturan Bank Indonesia Nomor:10/13/PBI/2008 Tentang Lelang dan Penatausahaan Surat Berharga Negara .
Kewal,  S.  S.  (2012).  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  Kurs,  Dan  Pertumbuhan  PDB Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Gabungan. Jurnal  Economia , 8 (1),  53–64. https://doi.org/http://dx.doi.org/10.21831/economia.v8i1.801
Kumar, N. P., & Puja, P. (2012). The impact of Macroeconomic Fundamentals on Stock Prices  revisited:  An  Evidence  from  Indian  Data. Economic  Policy,  MPRA  Paper . https://doi.org/10.1227/01.NEU.0000349921.14519.2A
Muhammad, I. (2006). Analisis Struktur Modal Terhadap Harga Saham Perusahaan Obat- Obatan  Terbuka  Di  Bursa  Efek  Jakarta. Universitas  Terbuka ,  16–18. https://doi.org/10.19744/j.cnki.11-1235/f.2006.09.027
Nugroho, H. (2008). Analisis Pengaruh Inflasi, Suku Bunga Terhadap, Kurs Dan Jumlah Uang Beredar, terhadap Indeks LQ45 (Studi kasus pada BEI Periode 2002-2007). Universitas Diponegoro .
Octafia, S. M. (2011). Pengaruh Tingkat Suku Bunga SBI, Nilai Tukar dan Jumlah uang beredar  Terhadap  Indeks  Harga  Saham  Sektor  Property  dan  Real  Estate  Dengan Pendekatan Error Correction Model. Fakultas Ekonomi Negri Padang .
Putra,  I.  M.  (2013).  Pengaruh  Inflasi,  Suku  Bunga,  dan  Nilai  Tukar  Terhadap  Indeks Harga  Saham  Sektor  Keuangan  (Kajian  Empiris  Pada  Bursa  Efek  Indonesia Periode Pengamatan 2008-2011). Unimed .
Tandelilin,  E.  (2001). Analisis  Investasi  dan  Manajemen  Portofolio .  Yogyakarta:  PT. BPFE.
Thobarry,  A.  A.  (2009).  Analisis  Pegaruh  Nilai  Tukar,  Suku  Bunga,  Laju  nflasi  dan Pertumbuhan GDP terhadap Indeks Harga Saham Sektor Properti (Kajian Empiris pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Pengamatan  Tahun  2000-2008). Universitas Diponegoro .
Wijaya,  R.  (2013).  Pengaruh  Fundamental  Ekonomi  Makro  Terhadap  Indeks  Harga Saham Gabungan Pada Bursa Efek Indonesia 2002-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Universitas Surabaya , 2 (1).