## Pengaruh Collateral Assets , Kebijakan Hutang, dan

## Investment Opportunity Terhadap Kebijakan Dividen
Angga Firmansyah Putra 1 , Syaiful Bahri 2 1,2) Institut Teknologi dan Bisnis Asia Malang
1 ringgaftra@gmail.com , 2 syaiful.bahri@asia.ac.id *Corresponding Author Diajukan : 14 Januari 2023 Disetujui : 14 Januari 2023
Dipublikasi : 1 April 2023

## ABSTRACT
The  purpose  of  study  is  to  examine  the  effect  of  collateral  assets,  debt  policy,  and  investment opportunity  on  dividend  policy.  The  type  of  research  is  quantitative  approach.  The  research population food and beverage companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2019-2021. The sample of research by using purposive sampling of the research sample selection of 11 food and beverage companies. The data analysis technique used classical assumption test, descriptive analysis,  multiple  linear regression,  hypothesis testing  and determination  test. The  results  show that collateral assets, debt policy, and investment opportunity have no effect on dividend policy. Recommendations for further research are to expand the object and period of the research year so that the research results are more accurate and can be used as a general reference.
Keywords: Collateral assets, Debt policy, Investment opportunity, Dividend policy

## PENDAHULUAN
Investor berinvestasi bertujuan memperoleh pendapatan dividen. Dividen adalah laba bersih perusahaan  untuk  pemegang  saham  (Windyasari  &  Widyawati,  2017).    Pembagian  dividen sejumlah emiten mengalami penurunan untuk tahun buku 2020. Hal ini disebabkan menurunnya laba  seiring  dengan  tekanan  kinerja  akibat  pandemi  covid  19.  Tetapi  beberapa  emiten  di  sektor makanan dan minuman pada tahun 2020 cenderung mengalami peningkatan Dividend Payout Ratio (DPR)  dan membagikan  dividen  secara rutin pada  tahun  2019-2021.  Tahun  2020  PT ’ Ultra  Jaya Milk membagikan dividen Rp 85 perlembar saham lebih besar dibanding tahun 2019 yang hanya membayarkan dividen sebesar Rp 12 perlembar saham. PT Mayora Indah Tbk membayar dividen Rp 52 perlembar lebih besar dibanding tahun 2019 yang hanya membagikan dividen sebesar Rp 30 perlembar  saham.  PT ’ Wilmar,  PT ’ Indofood,  dan  PT ’ Indofood  CBP  pada  tahun  2019-2021 membagikan  dividen  secara  konsisten.  Nilai  rata-rata  DPR  11  perusahaan  sektor  makanan  dan minuman  mengalami  peningkatan  sebesar  50%  pada  tahun  2020  dibandingkan  tahun  2019  dan mengalami penurunan sebesar 26% pada tahun 2021. Dalam menjalankan operasional perusahaan, manajer seringkali proaktif dalam meningkatkan keuntungan perusahaan sehingga menyebabkan terjadinya  divergensi  kepentingan  antara  investor  dan  manajer,  menyebabkan  dibutuhkannya kebijakan dividen.
Kebijakan  dividen  tergantung  pada  tingkat  profitabilitas.  Semakin  tinggi  laba  yang dihasilkan maka akan tinggi pula kemampuan untuk membagikan dividen (Bahri, 2017). Laba yang dihasilkan  selain  dibagikan  kepada  investor  juga  harus  disalurkan  untuk  kebutuhan  keuangan internal  untuk  membiayai  kegiatan  pengembangan  perusahaan  sehingga  manajemen  harus menyusun suatu kebijakan dividen yang memperhatikan peraturan perusahaan. Apakah keuntungan perusahaan dialokasikan dalam bentuk dividen pada akhir tahun dan apakah dividen akan disimpan sebagai  laba  ditahan  guna  menopang  permodalan  internal  perusahaan.  Hal  ini  perlu
dipertimbangkan  secara  hati-hati  untuk  menghindari  konflik  antara  manajemen,  investor  dan pemilik (Suleiman & Permatasari, 2022).
Berdasarkan  teori agency ,  kepentingan  manajer  sebagai  manajemen  ( agent )  mungkin berbeda dengan kepentingan pemegang saham ( principal ) menyebabkan timbulnya agency cost . Masalah keagenan muncul karena agen mungkin tidak melakukan apa yang diinginkan prinsipal karena  manajemen  ingin  meningkatkan  kemakmurannya  sendiri  (Jensen  &  Meckling,  1976). Manajemen dapat memilih kebijakan dividen dan struktur kepemilikan modal untuk mengurangi agency cost yang dikeluarkan jika terjadi konflik kepentingan (Bahri, 2017). Faktor yang diduga berpengaruh dalam keputusan kebijakan dividen yaitu collateral assets , kebijakan  hutang,  dan investment  opportunity .  Adanya collateral  assets akan  menekan  masalah antara  kreditur  dan  pemegang  saham  sehingga  mempengaruhi  kebijakan  dividen.  Rasio  hutang ( debt  to  equity  ratio )  menggambarkan  besar  biaya  operasional  didanai  oleh  hutang  yang memengaruhi  nilai  dividen  yang  akan  diperoleh  pemegang  saham. Investment  opportunity mencerminkan  tinggi  rendahnya  kesempatan  investasi  bagi  perusahaan.  Peluang  ini  dapat memengaruhi pembayaran dividen kepada para pemegang saham.
Collateral  assets merupakan  jaminan  sejumlah  aset  kepada  kreditur  untuk  mendapatkan hutang  usaha.  Tingginya  nilai aset yang  dijaminkan  semakin  besar  pembagian  dividen. Jaminan aset yang tinggi kreditur tidak membatasi pembagian dividen kepada investor. Penelitian tentang pengaruh collateral assets terhadap kebijakan dividen sudah pernah diteliti Efriani & Fajar (2020); Deviyanti  &  Riyanto  (2021);  dan  Yuniarwati  (2021) collateral  assets berpengaruh  terhadap kebijakan dividen. Penelitian Suleiman & Permatasari (2022); Windyasari & Widyawati (2017); Bahri (2017); Argamaya & Putri (2017); Irwansyah & Maharani (2022); dan  Zulficha & Fahmi (2021) bahwa collateral assets tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Hutang adalah pendanaan eksternal perusahaan untuk menjalankan kegiatan operasionalnya dan  bersifat  sementara  (Bahri  et  al.,  2021).  Tingkat  hutang  tinggi  dapat  mempengaruhi  jumlah keuntungan  yang  tersedia  untuk  pemegang  saham,  termasuk  dividen.  Dibandingkan  membayar dividen  perusahaan  lebih  mengutamakan  pelunasan  hutangnya.  Penelitian  pengaruh  kebijakan hutang terhadap kebijakan dividen sudah pernah diteliti Windyasari & Widyawati (2017) bahwa kebijakan  hutang  berpengaruh  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Penelitian  Tindangen et  al (2020);  Carolina  &  Siswanti    (2022);  dan  Putri  &  Andayani  (2017)  kebijakan  hutang  tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Investment  opportunity adalah  keputusan  berinvestasi  dimasa  mendatang  dan mengambarkan  adanya  pertumbuhan  ekuitas  dan  aset  perusahaan  (Roos  &  Manalu,  2019). Perusahaan  dengan  penjualan  yang  berkembang  pesat  memiliki  peluang  untuk mengembangkan usaha. Perusahaan membutuhkah dana internal yang besar untuk meningkatkan penjualan dan laba yang  dapat  menyebabkan  pembayaran  dividen  kepada  pemegang  saham  berkurang.  Penelitian pengaruh investment opportunity sudah pernah diteliti oleh Putri & Andayani (2017); Argamaya & Putri (2017); dan  Prihatini & Susanti (2018) bahwa investment opportunity berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen. Penelitian Efriani & Fajar (2020); Suleiman & Permatasari (2022) dan Ridwan et al (2021) bahwa investment opportunity tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Berdasarkan hasil penelitian yang inkonsisten maka  perlu dilakukan penelitian dengan populasi, jumlah  sampel,  dan  data  yang  berbeda.  Penelitian  bertujuan  untuk  menguji  pengaruh collateral assets , kebijakan hutang dan investment opportunity terhadap kebijakan dividen pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2019-2021.

## STUDI LITERATUR

## Agency Theory
Teori  keagenan  menjelaskan  hubungan  dua  pihak  yang  memiliki  kepentingan  sama. Pemegang saham sebagai principal dan manajer perusahaan sebagai agent ’ (Jensen & Meckling, 1976).  Investor  sebagai  prinsipal  memberi  manajer  perusahaan  tanggung  jawab  tata  kelola perusahaan  sebagai  agen  atas  nama  pemegang  saham.  Namun,  kepentingan  prinsipal  dan  agen mungkin  berbeda  karena  kedua  belah  pihak  ingin  mensejahterakan  kepentingan masing-masing, yang  menyebabkan  konflik  di  antara  para  pihak.  Konflik  yang muncul juga  semakin meningkat karena keputusan manajemen tidak dapat diawasi sepenuhnya oleh penanggung jawab.

## Collateral Assets
Collateral  assets merupakan  sejumlah  aset  perusahaan  yang  dijaminkan  kepada  kreditur. Collateral assets dapat digunakan untuk memperoleh dana untuk berbagai tujuan seperti investasi, ekspansi  usaha,  atau  kebutuhan  modal  kerja. Collateral  assets dianggap  sebagai  proksi jaminan aset untuk biaya keagenan dikarenakan adanya divergensi kepentingan investor dengan kreditur. Semakin besar aset yang dijaminkan akan menekan konflik kepentingan pemegang saham dengan kreditur (Atmaja, 2013).

## Kebijakan Hutang
Kebijakan dalam penggunaan dana ekternal sebagai sumber pembiayaan untuk operasional perusahaan. Kebijakan ini dapat mempengaruhi struktur modal perusahaan dan menentukan tingkat risiko yang akan diambil perusahaan. Ratio hutang menunjukkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajiban saat entitas dilikuidasi (Muslichah & Bahri, 2021).

## Investment Opportunity
Investasi  merupakan  indikator  penting  pada  perusahaan  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan.  Tingkat  dividen  yang  rendah  berkaitan  dengan  tingginya  peluang  investasi. Pertumbuhan  penjualan  diharapkan memiliki  hubungan  positif  terhadap  peluang  investasi  untuk pengembangan  perusahaan.  Dana  dividen  akan  digunakan  berinvestasi  untuk  memperoleh keuntungan dimasa depan (Prihatini & Susanti, 2018).

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  yang  menentukan  tinggi  rendahnya  bagi  hasil  yang  dibagikan  sebagai  dividen, berapa yang harus disimpan dalam perusahaan untuk memenuhi kebutuhan pendanaan internal dan bagaimana pola pembagiannya  (Darmawan, 2018). Tujuan kebijakan dividen untuk menetapkan apakah keuntungan yang didapat dialokasikan kepada pemegang saham atau dicadangkan untuk investasi. Bird  in  the  hand theory menjelaskan  investor  mengharapkan  pengembalian  investasi berupa dividen daripada capital gain (Lintner, 1956).
Kerangka Konseptual

## Gambar 1. Kerangka Konseptual

## Hipotesis
Pengaruh Collateral Assets terhadap Kebijakan Dividen
Jaminan  aset  yang  besar  akan  menekan  konflik  diantara  kreditur  dan  pemegang  saham. Perusahaan  yang  lebih  banyak collateral  assets memiliki  lebih  sedikit masalah  keagenan  antara pemegang saham dan kreditur karena dapat digunakan untuk jaminan hutang. Tingginya tingkat aset  jaminan  dapat  menumbuhkan  kepercayaan  kreditur  terhadap  kemampuan  perusahaan membayar  utangnya.  sehingga  kreditur  tidak  akan  memberlakukan  batasan  yang  ketat  terhadap pembayaran  dividen  perusahaan  kepada  pemegang  saham.  Semakin  tinggi  aset  yang  dapat diagunkan, semakin besar dividen yang dibayarkan (Bahri, 2017). Collateral assets berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen sudah dibuktikan temuan  Eliyanti & Stella (2020); Efriani & Fajar  (2020);  Deviyanti  &  Riyanto  (2021);  dan  Yuniarwati  &  Christabella  (2021).  Berdasarkan uraian tersebut dirumuskan hipotesis pertama.
H 1 : Collateral assets berpengaruh positif terhadap kebijakan dividen
Collateral Assets (X 1 )
Kebijakan Hutang (X 2 )
Investment Opportunity (X 3 )
Kebijakan Dividen (Y)

## Pengaruh Kebijakan Hutang terhadap Kebijakan Dividen
Pemakaian  hutang  yang  besar menimbulkan  turunnya  pembagian dividen.  Sebagian  besar laba  akan  digunakan  sebagai  cadangan  pembayaran  hutang  (Windyasari  &  Widyawati,  2017). Tingkat  hutang  perusahaan  yang  rendah  akan  meningkatkan  nilai  dividen  guna  kesejahteran investor.  Kebijakan  hutang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  dividen  karena  jika  perusahaan memiliki tingkat utang yang tinggi, maka perusahaan akan memiliki beban bunga yang tinggi pula. Beban  bunga  akan  mempengaruhi  laba  bersih  perusahaan,  Perusahaan  tidak  dapat  membayar dividen yang tinggi kepada pemegang saham. Perusahaan dengan tingkat utang yang rendah akan memiliki  laba  bersih  yang  lebih  tinggi  dan  dapat  membayar  dividen  yang  lebih  tinggi  kepada pemegang saham. Hasil berpengaruh negatif kebijakan hutang terhadap kebijakan dividen tersebut sudah  ditemukan  Efriani  &  Fajar  (2020);  dan  Deviyanti  &  Riyanto  (2021).  Berdasarkan  uraian tersebut dirumuskan hipotesis kedua.
H 2 : Kebijakan hutang berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen

## Pengaruh Investment Opportunity terhadap Kebijakan Dividen
Kesempatan investasi adalah nilai keputusan perusahaan untuk berinvestasi dimasa depan. Perusahaan  yang  memiliki investment  opportunity yang  tinggi  cenderung  untuk  mengambil keputusan untuk mengalokasikan dana yang lebih besar untuk kegiatan investasi daripada kegiatan pembayaran dividen. Manajer berkeinginan dana tersebut lebih baik dicadangkan pada laba ditahan untuk  pengembangan  perusahaan.  Hal  ini  akan  mempengaruhi  manajer  perusahaan  untuk menentukan kebijakan dividen (Adista, 2021). Investment opportunity memiliki pengaruh negatif terhadap  kebijakan  dividen  tersebut  sudah  dibuktikan  temuan  Roos  &  Manalu  (2019);  Adista (2020);  Zulficha  &  Fahmi  (2021);  dan  Wibowo  &  Isynuwardhana  (2021).  Berdasarkan  uraian tersebut dirumuskan hipotesis ketiga.
H 3 : Investment opportunity berpengaruh negatif terhadap kebijakan dividen

## METODE

## Populasi dan Sampel
Populasi menggunakan  perusahaan  sektor makanan  dan  minuman yang terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2019-2021  sebanyak  40  perusahaan.  Pengambilan  sampel  dengan purposive sampling , dengan kriteria: Perusahaan makanan dan minuman yang menerbitkan laporan keuangan rutin periode 2019-2021, Konsisten membayar dividen pada periode 2019-2021.
Tabel 1. Prosedur Pemilihan Sample Kriteria Jumlah Data entitas makanan dan minuman yang terdaftar di BEI tahun 2019-2021 40 Tidak menyajikan laporan keuangan dengan konsisten (18) Menyajikan laporan keuangan dengan konsisten 22 Entitas tidak membagikan dividen secara konsisten (11) Entitas membagikan dividen secara konsisten dan sekaligus sebagai sampel penelitian 11
Setelah dilakukan pemilihan sampel maka didapatkan sampel sebanyak 11 entitas sektor makanan dan minuman. Periode penelitian 3 tahun sehingga diperoleh data sebanyak 33.

## Teknik Pengumpulan Data
Penelitian menggunakan penelitian kuantitatif. Pengumpulan data dengan dokumentasi. Data penelitian yaitu laporan keuangan tahunan yang diterbitkan perusahaan pada situs resmi idx.co.id dan idnfinancials.com.

## Definisi Operasional

## Collateral Assets
Jaminan  aset  kepada  kreditur  untuk  menjamin  pinjaman  perusahaan.  Indikator  untuk mengukur collateral assets (Atmaja, 2013) adalah:

## 𝑪𝒐𝒍𝒍𝒂𝒕𝒆𝒓𝒂𝒍 𝑨𝒔𝒔𝒆𝒕 = 𝐴𝑠𝑒𝑡 𝑇𝑒𝑡𝑎𝑝

## 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡

## Kebijakan Hutang
Kebijakan yang dilakukan perusahaan untuk membiayai kegiatan operational melalui dana eksternal. Proksi kebijakan hutang (Muslichah & Bahri, 2021) adalah:

## 𝑫𝒆𝒃𝒕 𝒕𝒐 𝑬𝒒𝒖𝒊𝒕𝒚 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐻𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠
Investment Opportunity
Investment  opportunity adalah  keputusan  investasi  dimasa  yang  akan  datang  dan menggambarkan  adanya  peningkatan  nilai  ekuitas  dan  aset.  Proksi  MBVE  (Prihatini  &  Susanti, 2018) adalah:

## 𝑴𝑩𝑽𝑬 = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑥 𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑝𝑒𝑛𝑢𝑡𝑢𝑝 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑎𝑘ℎ𝑖𝑟 𝑡𝑎ℎ𝑢𝑛
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑘𝑢𝑖𝑡𝑎𝑠

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  yang  dilakukan perusahaan  setelah  memperoleh  laba.  Proksi  kebijakan  dividen (Darmawan, 2018) adalah:

## 𝑫𝒊𝒗𝒊𝒅𝒆𝒏𝒅 𝑷𝒂𝒚𝒐𝒖𝒕 𝑹𝒂𝒕𝒊𝒐 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑃𝑒𝑟 𝑆𝑎ℎ𝑎𝑚

## Teknik Analisis Data
Analisis Deskriptif
Analisis  deskriptif  adalah  suatu  metode  yang  digunakan  untuk  menjelaskan  atau menggambarkan  suatu  data  yang  ada.  Tujuannya  untuk  menemukan  pola  atau  karakteristik  dari data tersebut.  Metode  ini  digunakan  untuk mengidentifikasi  hubungan  antar  variabel  atau untuk membuat generalisasi tentang populasi dari sample yang diambil.

## Uji Asumsi Klasik
Uji normalitas menguji kebenaraan suatu data variabel dependen dan variabel independen pada  persamaan  suatu  regresi  yang  dihasilkan.  Uji  multikolonieritas  untuk  mengukur  pengaruh antar suatu variabel dependen apakah variabel tersebut berpengaruh dengan uji asumsi klasik ini dapat mengetahui kebenarannya. Uji autokorelasi untuk menguji ada atau tidak korelasi residual pada  model  pengamatan.  Uji  heteroskedastisitas  untuk  mengukur  apakah  regresi  pengamatan terjadi perbedaan varian dan residual (Bahri, 2018:117).

## Uji Hipotesis
Uji ini untuk mengetahui secara parsial pengaruh yang didapat nyata atau tidak. Kriteria uji t adalah: (1) Jika t > 0,05 maka variabel independen tidak memiliki pengaruh signifikan terhadap variabel  dependen.  (2)  Jika  t  <  0,05  maka  variabel  independen  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap variabel dependen.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
Untuk menguji kontribusi dari variabel independen terhadap variabel dependen dilihat dari nilai R - square . Nilai koefisien determinasi berada di antara nol dan satu. Nilai R 2 yang rendah dapat diartikan kemampuan variabel independen dalam menjelaskan variance dependen cukup terbatas.

## HASIL

## Analisis Deskriptif
Uji statistik deskriptif dari 33 data sektor makanan dan minuman diperoleh hasil:
Tabel 2. Descriptive Statistics Variabel N Min Max Mean Std. Deviation Collateral assets 33 ,06 ,60 ,3470 ,17876 Kebijakan hutang 33 ,17 1,66 ,7463 ,43654 Investment opportunity 33 43,81 402,93 150,30 103,62522 Kebijakan dividen 33 ,06 3,49 ,6566 ,64383
Sumber: Data diolah, 2022
Hasil analisis deskriptive variabel penelitian sebagai berikut: (1) Variabel collateral assets nilai min 0,06 dan nilai max 0,60. Mean untuk variabel tersebut 0,3470. std deviasi sebesar 0,17. (2)  Variabel  kebijakan  hutang  nilai  min  0,17  dan  nilai  max  1,66.  Mean  untuk  variabel  tersebut 0,7463. Std deviasi sebesar 0,43. (3) Variabel investment opportunity nilai min 43,81 dan nilai max 402,93. Mean untuk variabel tersebut 150,30. Std deviasi sebesar 103,62522. (4) Variabel kebijakan dividen nilai min 0,06 dan nilai max 3,49. Mean untuk variabel tersebut 0,6566, dan std deviasi 0,64383.
Uji Asumsi Klasik

## Uji Normalitas
Tabel 3. Kolmogorov-Smirnov Unstandardized. Residual N 33 Normal Parameters a.b Mean ,0000000 Std. Deviation ,72736296 Most Extreme Differences Absolute ,093 Positive ,093 Negative -,076 Test.Statistic ,093 Asymp. Sig (2-tailed) ,200 c,d

## Sumber: Data diolah, 2022
Nilai sig. > 0,05 dinyatakan data terdistribusi normal. Nilai sig. < 0,05 data terdistribusi tidak normal. Hasil uji kolmogorov-smirnov nilai sig . 0,200 > 0,05 dinyatakan residual data terdistribusi dengan normal.

## Uji Multikolinearitas
Tabel 4. Variance Inflation Factor (VIF) Variabel Collinearity Statistics Ket Tolerance VIF Collateral assets ,766 1,306 Tidak Terjadi Multikolinieritas Kebijakan hutang ,762 1,312 Tidak Terjadi Multikolinieritas Investment opportunity ,975 1,026 Tidak Terjadi Multikolinieritas
Sumber: Data diolah, 2022
Berdasarkan uji multikolinieritas pada tabel 4, diperoleh nilai VIF collateral assets sebesar 1,306, kebijakan hutang 1,312, dan investment opportunity 1,026. Ketiga variabel tidak memiliki nilai VIF > 10. Disimpulkan tidak terjadi multikolinieritas.

## Uji Autokorelasi
Tabel 5. Uji Durbin-Watson Model R R-Square Adj. R-Square Std. Error. of the Estimate Durbin- Watson 1 ,461 a ,213 ,132 ,76406 1,723
Sumber: Data diolah, 2022
Berdasarkan  hasil  uji  durbin-watson  yaitu  1,723  berada  diantara  -2  dan  +2  maka  dapat dipastikan tidak mengalami gejala autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Tabel 6. Uji Glejser Variabel t Sig. Ket Collateral assets ,615 ,543 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Kebijakan hutang ,273 ,787 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas Investment opportunity -1,008 ,322 Tidak Terjadi Heteroskedastisitas
Sumber: Data diolah, 2022
Hasil uji glejser didapat nilai sig . collateral assets sebesar 0,543, kebijakan hutang 0,787, dan investment  opportunity 0,322.  Ketiga  nilai sig. >  0,05  disimpulkan  tidak  terjadi heteroskedastisitas.

## Analisis Regresi Linear Berganda
Tabel 7. Regresi Berganda Variabel Unstd. Coefficients. Std. Coefficients t Sig. B Stdr Error Beta (Constant) ,837 ,316 2,650 ,013 Collateral assets ,600 ,727 ,167 ,826 ,416 Kebijakan hutang -,155 ,298 -,105 -,519 ,608 Investment opportunity -,002 ,001 -,292 -1,634 ,113
Sumber: Data diolah, 2022
Hasil uji regresi tabel 7 menunjukkan nilai konstanta sebesar 0,837 jika variabel collateral assets , kebijakan hutang, dan investment opportunity dalam keadaan tidak mengalami perubahan (nilainya  0)  maka  nilai  kebijakan  telah  mencapai  0,837.  Nilai  koefisien collateral  assets adalah positif  sebesar  0,600.  Menunjukkan  setiap  peningkatan  “1  satuan” collateral  assets perusahaan maka  akan  meningkatkan  nilai  DPR  adalah  sebesar  0,600.  Koefisien  kebijakan  adalah  sebesar 0,155  menunjukkan  hasil  negatif.  Setiap  peningkatan  DER  sebesar  “1  satuan”  pada  suatu perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai  DPR  sebesar  0,155.  Nilai  koefisien investment opportunity adalah sebesar 0,002 menunjukkan hasil negatif, berarti setiap kenaikan MBVE sebesar “1 satuan” maka akan menurunkan nilai DPR sebesar 0,002.
Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Hasil nilai ( R - Square ) adalah 0,132, menunjukkan bahwa sebesar 13,2% variabel collateral assets ,  kebijakan  hutang,  dan investment  opportunity memengaruhi  kebijakan  dividen.  Sisanya 86,8% dipengaruhi variabel-variabel lainnya.

## Uji Hipotesis
Berdasarkan  tabel  7  hasil  pengujian  hipotesis  variabel collateral  assets memiliki  tingkat signifikan sebesar 0,416 > 0,05 dan dengan perbandingan t hitung 0,826 < 2,042 hal ini menunjukan variabel collateral assets tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen sehingga H 1 tidak terbukti atau ditolak.
Hasil  pengujian  hipotesis  variabel  kebijakan  hutang  memiliki  tingkat  signifikan  sebesar 0,608 > 0,05 dengan perbandingan t hitung -0,519 < 2,042 menunjukkan variabel kebijakan hutang tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen sehingga H 2 tidak terbukti dan ditolak. Hasil pengujian hipotesis investment opportunity memiliki tingkat signifikan sebesar 0,113 > 0,05 dengan perbandingan t hitung -1,634 < 2,042 menunjukkan variabel investment opportunity tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen sehingga H 3 tidak terbukti dan ditolak.

## PEMBAHASAN

## Pengaruh Collateral assets Terhadap Kebijakan Dividen
Hasil penelitian menunjukan collateral assets tidak berpengaruh dengan pembagian dividen. Hasil  temuan  menunjukkan  nilai  aset  yang  dijaminkan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  besar kecilnya  pembagian  dividen  kepada  investor  karena  perusahaan  pada  tahun  penelitian  dapat membayar dividen secara stabil. Perusahaan yang memiliki proyeksi kinerja yang positif akan lebih mungkin untuk meningkatkan atau mempertahankan tingkat dividen. Perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan atau proyeksi kinerja yang buruk akan lebih mungkin untuk mengurangi atau menunda  pembayaran  dividen.  Kondisi  keuangan  perusahaan  dan  proyeksi  kinerja  merupakan faktor yang lebih penting dalam menentukan kebijakan dividen daripada adanya collateral assets . Hasil  penelitian  sesuai  dengan  penelitian  Suleiman  &  Permatasari  (2022);  Windyasari  & Widyawati (2017); Bahri (2017); Argamaya & Putri (2017); Irwansyah & Maharani (2022); dan Zulficha & Fahmi (2021). Temuan penelitian tidak mendukung penelitian Eliyanti & Stella (2020); Efriani & Fajar (2020); Deviyanti & Riyanto (2021); dan Yuniarwati & Christabella (2021).

## Pengaruh Kebijakan Hutang Terhadap Kebijakan Dividen
Hasil penelitian menunjukkan tingginya tingkat hutang tidak berhubungan dengan kebijakan dividen.  Seberapa  besar  tingkat  ekuitas  dapat  memenuhi  seluruh  hutang  perusahaan  tidak berpengaruh  pada  besaran  dividen  yang  dibagikan  kepada  pemegang  saham.  Perusahaan membagikan dividen secara konsisten. Hal ini dapat disebabkan utang perusahaan digunakan untuk modal  kerja  pengembangan  bisnis  perusahaan  dan  dapat  meningkatkan  potensi  pertumbuhan perusahaan  di  masa  depan.  Sehingga  beban  yang  ditimbulkan  dari  besarnya  hutang  tidak mengurangi pembagian dividen kepada pemegang saham. Hasil temuan sesuai dengan penelitian Tindangen et al (2020); Carolina & Siswanti (2022); dan Putri & Andayani (2017). Penelitian tidak mendukung temuan Efriani & Fajar (2020); dan Deviyanti & Riyanto (2021).

## Pengaruh Investment opportunity Terhadap Kebijakan Dividen
Hasil penelitian menunjukkan besar kecilnya kesempatan berinvestasi pada perusahaan tidak berhubungan  dengan  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen  menyangkut  masalah  pemakaian keuntungan yang menjadi hak para investor. Laba tersebut dapat dibagikan sebagai dividen atau ditahan untuk di investasikan kembali. Perusahaan ketika mempunyai peluang investasi yang tinggi tidak  semua  perusahaan  mengambil  peluang  tersebut.  Perusahaan  akan  fokus  untuk memaksimalkan laba sebagai cadangan laba untuk investasi dimasa depan tanpa mengurangi rasio pembagian dividen. Hasil penelitian sejalan dengan penelitian Efriani & Fajar (2020); Ridwan et al (2021)  dan  Suleiman  &  Permatasari  (2022).  Temuan  penelitian  tidak  mendukung  Roos  & Manalu (2019); Adista (2020); Zulficha & Fahmi (2021); dan Wibowo & Isynuwardhana (2021).

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  pembahasan  dapat  disimpulkan collateral  assets ,  kebijakan  hutang  dan investment opportunity tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen. Tingginya collateral assets , kebijakan hutang dan investment opportunity tidak mempengaruhi perusahaan dalam membagikan dividen didukung uji koefisien determinasi yang menunjukkan nilai ketiga variabel yang rendah. Keterbatasan  penelitian  berfokus  pada  perusahaan sektor  makanan  dan minuman  sehingga tidak dapat digeneralisasikan pada seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Laporan keuangan  menggunakan tiga  tahun  terakhir  dengan  jumlah  sampel  kecil.  Saran  untuk  penelitian berikutnya adalah dapat memperluas objek dan periode tahun penelitian. Tidak hanya pada sektor makanan  dan  minuman  sehingga  hasil  penelitian  lebih  akurat  dan  dapat  menjadi  acuan  secara umum.  Penelitian  berikutnya  agar  dapat  menambahkan  variabel  independen  yang  dapat mempengaruhi kebijakan dividen seperti struktur modal, firm size , profitabilitas, dan pertumbuhan penjualan.

## REFERENSI
Adista,  D.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas  dan  Kesempatan  Investasi  terhadap Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Karya Ilmiah Mahasiswa Fakultas Sosial Sains .
Argamaya, A., & Putri, A. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Collateralizable Assets, Dan Investment Opportunity Set Terhadap Kebijakan Dividen. Media Riset Akuntansi , 4 (2), 47– 66. Atmaja, L. S. (2013). Teori dan Praktek Manajemen Keuangan . Penerbit Andi. Bahri, S. (2017). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Kebijakan Dividen (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI). Jurnal Riset Akuntansi & Komputerisasi Akuntansi , 8 (1),
63–84.
Bahri,  S.  (2018). Metode  Penelitian  Bisnis  –  Lengkap  Dengan  Teknik.  Pengolahan  Data  SPSS . Penerbit Andi.
Bahri, S., Wahyuningsih, S., & Muslichah. (2021). Akuntansi Keuangan Menengah; Berdasarkan SAK . Mitra Wacana Media.
Carolina, I., & Siswanti, T. (2022). Pengaruh Return On Asset, Current Ratio, dan Debt To Equity Ratio Terhadap Kebijakan Dividen (Studi Empiris Pada Perusahaan Real Estate Dan Property Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2017-2019). JIMA Jurnal Ilmiah Mahasiswa Akuntansi , 2 (1), 57–66.
Darmawan,  D.  (2018). Manajemen  Keuangan:  Memahami  Kebijakan  Dividen,  Teori  dan Praktiknya di Indonesia . Penerbit Universitas Islam Negeri Sunan Kalijaga.
Deviyanti, D. R., & Riyanto, M. D. (2021). Pengaruh Free Cash Flow, Collateralizable Asset, Dan Kebijakan  Utang  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Effect  Of  Free  Cash  Flow,  Collateralizable Assets. Jurnal Manajemen , 13 (4), 804–813. https://doi.org/10.29264/jmmn.v13i4.10773 Efriani,  H.,  &  Fajar,  C.  M.  (2020).  Analisis  Dividend  Payout  Ratio  Pada  Perusahaan  Sektor Manufaktur. Jurnal Financial , 1 (1), 18–29.
Eliyanti, & Stella. (2020). Pertumbuhan Penjualan, Jaminan Aset, Ukuran Perusahaan, Return on Equity,  Current  Ratio,  Dan  Earnings  Per  Share  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Sektor Otomotif. Media Bisnis , 11 (2), 145–154. https://doi.org/10.34208/mb.v11i2.939
Irwansyah, I., & Maharani, P. (2022). Institutional Ownership, Free Cash Flow, Collateral Assets, And  Return  On  Assets  On  Dividend  Policy  With  Debt  Policy  As  Intervening  Variable. Inovasi , 18 , 240–256. https://doi.org/10.29264/jinv.v18i0.11259 Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). The Theory of firms: Managerial Behaviour, Agency Cost, and Ownership Structure. In Journal of Financial and Economics (Vol. 3, Issue 4).
Lintner, J. (1956). Distribution of incomes of corporations among dividends, retained earnings, and taxes. The American Economic Review , 46 (2), 97–113. Muslichah, & Bahri, S. (2021). Akuntansi Manajemen: Teori dan Aplikasi . Mitra Wacana Media. Prihatini,  P.,  &  Susanti,  D.  (2018).  Pengaruh  Profitabilitas,  Investment  Opportunity  Set,  Dan Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Kebijakan  Dividen  (Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2013-2016). Jurnal  Ecogen , 1 (2),  298. https://doi.org/10.24036/jmpe.v1i2.4750
Putri,  A.  R.  (2017).  Pengaruh  Kebijakan  Hutang,  Profitabilitas,  Likuiditas,  dan  Kesempatan Investasi Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (6), 9–25.
Ridwan,  R.,  Sasongko,  H.,  &  Amelia,  R.  (2021).  Pengaruh  Invesment  Opportunity  Set, Profitabilitas, Free Cash Flow, Dan Leverage Terhadap Divided Payout Ratio (Studi Kasus Pada  Perusahaan  BUMN  Yang  Terdaftar  Di  BEI  Periode  2015-2019). Jurnal  Online Mahasiswa (JOM) Bidang Akuntansi , 8 (3).
Roos,  N.  M.,  &  Manalu,  E.  stefany.  (2019).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan Institusional,  Dan  Kesempatan  Investasi  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Dengan  Likuiditas Sebagai Variabel Pemoderasi (Studi Pada Perusahaan Pertambangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2011-201. Journal of Accounting and Business Studies , 4 (1), 24–39.
Suleiman,  R.  S.,  &  Permatasari,  M.  (2022).  Pengaruh  Profitabilitas,  Collateralizable  Assets, Investment  Opportunity  Set,  Dan  Lagged  Dividend  Terhadap  Kebijakan  Dividen. PAPATUNG:  Jurnal  Ilmu  Administrasi  Publik,  Pemerintahan  Dan  Politik , 5 (1),  46–59. https://doi.org/10.54783/japp.v5i1.508
Tindangen,  A.  M.  L.,  Pinem,  D.  B.,  &  Cahyani,  D.  (2020).  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan Dividen pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI. Diponegoro Journal of Accounting , 0 (0), 1081–1092.
Wibowo,  A.  T.,  &  Isynuwardhana,  D.  (2021).  Pengaruh  Profitabilitas,  Kesempatan  Investasi, Kepemilikan  Manajerial  Dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kebijakan  Dividen. E- Proceeding of Management , 8 (2), 1101–1109.
Windyasari, H. R., & Widyawati, D. (2017). Pengaruh Return On Asset , Debt To Equity Ratio,
Dan Collateral Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu Dan Riset Akuntansi , 6 (11), 1–17. Yuniarwati,  S.  C.  (2021).  Pengaruh  Leverage,  Free  Cash  Flow,  Dan  Collateral  Asset  Terhadap
Dividend Policy. Jurnal Paradigma Akuntansi , 3 (3), 1285. https://doi.org/10.24912/jpa.v3i3.14924
Zulficha, N., & Fahmi, I. (2021). Analisis Aset Collateral, Free Cash Flow, Invesment Opportunity, Dan  Profitabilitas  Terhadap  Kebijakan  Dividen  Perusahaan  Sektor  Manufaktur  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI). Jurnal Ilmiah  Mahasiswa  Ekonomi Manajemen , 6 (4), 722–736.