## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 29-55

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS
Agung Putra Sulaiman Lodovicus Lasdi

## Yohanes Harimurti
Universitas Katolik Widya Mandala Surabaya *lodovicus@ukwms.ac.id

## A R T I C L E   I N F O
Article history: Received September 26, 2013 Revised November 18, 2013 Accepted December 21, 2013
Key words: Kualitas Laba, Asimetri Informasi, Biaya Ekuitas, Analisis Jalur

## ABSTRACT
Investor will submit their investment when rate of return is exceeding required cost of equity. Cost of equity is defined based on various information, one of them is earning information. Earning information with good quality will be more rele- vant  for influencing  investor  decision  making.  In the  other side, Lambert, et  al.  (2011) found  that  information  asymmetry related to cost of capital, which is included cost of equity, and Bhattacharya, et al. (2011) found that earning quality related to information asymmetry. Based on these findings, it supposed to be direct rel ation from earning quality to cost of equity and indirect relation through information asymmetry. The purpose of this quantitative research is find empirical evidence for examine and analyze mediated relation from earning quality to cost of equity through information asymmetry. The research object is manufacturing companies that is listed in Indonesian Stock Exhange in 2009. Sample of this research is 64 compa- nies that is selected using purposive sampling technic. The hypothesis examination is using path an alysis technic.
The result of this research shows that  there is no mediated relation from earning quality to cost of equity through in- formation asymmetry. This result can be caused by some circumstances which is information asymmetry don’t support medi- ated relation from earning quality to cost of equity, or difference of sample or research period, or there is a difference of Indo- nesia stock market characteristic compared to other, or there is a difference of investor behaviour. In addition, another fin ding that consistent with Bhattacharya, dkk. (2012) which is direct relation is stronger compared to indirect relation, moreover in this research indirect relation isn’t supported by reliable statistic evidence.

## ABSTRAK
Investor  akan berinvestasi ketika  tingkat pengembalian  melebihi biaya  ekuitas yang ditentukan.  Biaya ekuitas diten- tukan berdasarkan berbagai informasi, salah satunya adalah informasi laba. Informasi laba dengan kualitas yang baik akan lebih relevan dalam  mempengaruhi pengambilan keputusan investor.  Di sisi lain  Lambert,  dkk  (2011)  menemukan bahwa asimetri  informasi  berpengaruh  terhadap  biaya  modal,  termasuk  biaya  ekuitas,  sedangkan  Bhattacharya,  dkk  (2011) menemukan bahwa kualitas laba berpengaruh terhadap asimetri informasi. Berdasarkan temua ntemuan ini, seharusnya ter- dapat  pengaruh  langsung  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  dan  pengaruh  tidak  langsung  melalui  asimetri  informasi. Tujuan dari penelitian kuantitatif ini adalah menguji dan menganalisis pengaruh mediasi kualitas laba terhadap  biaya ekui- tas melalui asimetri informasi dengan mencari bukti empiris. Objek penelitian adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2009. Sampel penelitian ini adalah 64 perusahaan yang dipilih dengan teknik purposive sampling. Pen- gujian hipotesis menggunakan teknik analisis jalur.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa tidak ada pengaruh mediasi kualitas laba terhadap biaya ekuitas melalui asimetri informasi. Hal ini bisa disebabkan beberapa hal yaitu asimetri informasi tidak memediasi kualitas laba terhadap biaya ekuitas, atau perbedaan sampel dan periode penelitian, atau karakteristik pasar modal Indonesia yang berbeda, atau perbedaan per- ilaku investor. Sebagai tambahan, temuan lain yang sesuai dengan Bhattacharya, dkk. (2012 ) yaitu pengaruh langsung lebih kuat  dibandingkan  pengaruh  tidak  langsung,  bahkan  dalam  penelitian  ini  pengaruh  tidak  langsung  tidak  didukung  oleh bukti statistik yang andal.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI

## PENDAHULUAN
Financial Accounting Standard Boards (FASB) dan International Accounting Standard Boards (IASB) menyatakan pelaporan keuangan bertujuan menyediakan informasi yang dibutuhkan untuk pengambilan keputusan  oleh  penyedia  modal.  Ikatan  Akuntan  Indonesia  (IAI)  menyatakan  tujuan  laporan  keuangan yang  tidak jauh  berbeda  dari  tujuan  pelaporan keuangan  FASB  dan  IASB, yaitu  memberikan  informasi mengenai posisi keuangan, kinerja keuangan, dan arus kas entitas, yang bermanfaat bagi sebagian besar kalangan pengguna laporan keuangan dalam pembuatan keputusan ekonomi (PSAK 1 revisi 2009). Salah satu pengguna dari laporan keuangan dalam tujuan laporan keuangan IAI adalah penyedia modal.
Penyedia  modal  sendiri  dapat  dibedakan  menjadi  dua  atas  dasar  kepemilikannya,  yaitu  pemegang saham (selanjutnya disebut investor) karena mempunyai kepemilikan di perusahaan dan kreditor karena tidak mempunyai kepemilikan di perusahaan. Perbedaan investor dan kreditor yang lainnya adalah ting- kat pengembalian (return) yang diperoleh, di mana secara umum kreditor akan memperoleh pengembalian yang tetap, sedangkan investor berubahubah karena bergantung pada nilai saham dan dividen yang di- peroleh. Keputusan investor dalam memberikan modal, berupa ekuitas bagi perusahaan, menarik untuk diamati karena selain tidak adanya tingkat pengembalian yang pasti, penyerahan modal dari investor juga memberikan kepemilikan pada investor tersebut.
Sebelum  mengambil  keputusan  investasi  pada  perusahaan  tertentu,  investor  akan  menilai  prospek investasi  yang  akan  mereka  lakukan.  Investor  akan  menentukan  tingkat  pengembalian  tertentu  dan menilai  apakah  perusahaan  dapat  memenuhi  tingkat  pengembalian  tersebut  sebelum  memutuskan  ber- investasi. Tuntutan investor untuk memperoleh pengembalian yang dapat mengompensasi ketidakmam- puan  mereka  untuk  mengonsumsi  modal  yang  diberikan  ke  perusahaan  (nilai  waktu  uang)  dan  premi risiko karena menanggung risiko sistematis yang tidak didiversifikasi adalah biaya ekuitas (Wahlen, Bag- inski, dan Bradshaw, 2011: 889). Bruner, Eades, Harris, dan Higgins (1998) menyatakan bahwa biaya mod- al,  yang  di  dalamnya  terdapat  biaya  ekuitas,  menyediakan benchmark bagi  investor.  Bruner,  dkk.  (1998) juga menyatakan hanya perusahaan yang melebihi biaya modal dapat menciptakan profit ekonomis atau nilai bagi investor.
Biaya  ekuitas  yang  rendah  berarti  tingkat  pengembalian  yang  dituntut  oleh  investor  rendah  dan memudahkan investor berinvestasi  terhadap perusahaan tersebut. Naiknya jumlah investasi dalam pasar modal akan meningkatkan likuiditas pasar modal tersebut dan mengindikasikan pasar modal yang sehat. Investor bisa menentukan biaya ekuitas berdasarkan dari informasi yang mereka miliki. Dalam berbagai penelitian  terdahulu  (Bhattacharya,  Ecker,  Olsson,  dan  Schipper.  2012;  Sutanto  dan  Siregar,  2012;  Mur- waningsari, 2012) menunjukkan setidaknya informasi mengenai ukuran perusahaan dan beta memberikan pengaruh  terhadap  besarnya  biaya  ekuitas.  Selain  itu,  salah  satu  sumber  utama  informasi  berasal  dari laporan keuangan, di mana hal ini sejalan dengan tujuan pelaporan keuangan yaitu memberikan informasi bagi pengambil keputusan.
Berbagai penelitian empiris membuktikan bahwa laba sebagai salah satu pos dalam laporan keuangan merupakan sumber utama informasi spesifik perusahaan bagi investor untuk mengambil keputusan (Bid- dle,  Seow  dan  Siegel,  1995;  Francis,  Schipper,  dan  Vincent,  2003;  Liu,  Nissim,  dan  Thomas.  2002  dalam Francis, LaFond, Olsson, dan Schipper, 2004). Francis, dkk. (2004) menyatakan investor lebih mengandal- kan  laba  dibandingkan  pengukuran  kinerja  lain,  seperti  dividen,  arus  kas,  dan  variasi  laba  yang  lain, misalnya  laba  sebelum  depresiasi,  amortisasi,  pajak,  dan  bunga.  Faktanya,  beberapa  media  elektronik menuliskan bahwa investor bereaksi terhadap pengumuman laba, di mana harga dari saham-saham yang tergabung  dalam  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  mengalami  penguatan  karena  adanya  pengu- muman laba kuartalan (Purwanto, 2013; Sari, 2013).
Laba merupakan rangkuman kinerja perusahaan dan muncul dari sistem akuntansi yang diterapkan perusahaan. Laba yang muncul dari sistem akuntansi sering dikenal sebagai laba akuntansi. Laba akuntan- si memiliki masalah pengukuran yang mengurangi kemampuannya untuk merefleksikan realita ekonomi (Subramanyam  dan  Wild,  2009:  93).  Sekalipun  demikian,  laba  akuntansi  yang  berkualitas  dapat  mem- berikan informasi mengenai keuangan perusahaan yang relevan dengan pengambilan keputusan spesifik (Dechow, Ge dan Schrand, 2010). Jadi, kualitas laba yang tinggi akan memberikan informasi, khususnya informasi laba yang relevan agar keputusan yang diambil oleh investor terkait ekuitasnya sesuai dengan kepentingan investor tersebut.
Kualitas laba yang buruk dapat disebabkan kepentingan manajemen yang memberikan informasi tid- ak sesuai dengan kepentingan investor yang membutuhkan informasi. Dalam hal ini, telah terjadi masalah keagenan.  yang  menimbulkan  risiko  bagi  investor.  Jika  kualitas  informasi  memburuk  sehingga  ber- pengaruh terhadap keputusan harga investor, maka terjadi risiko informasi (Francis, LaFond, Olsson, dan Schipper,  2005).  Meningkatnya  risiko,  dalam  hal  ini  risiko  informasi,  dapat  menyebabkan  investor melakukan  kesalahan  dalam  pengambilan  keputusan.  Sebaliknya,  jika  kualitas  laba  memiliki  atribut- atribut yang baik, maka investor cenderung lebih baik dalam menilai perusahaan, misalnya dikarenakan tingkat prediktabilitas laba yang tinggi, akan menurunkan risiko yang ditanggung investor sekaligus bisa menurunkan biaya ekuitas.
Dalam literatur akademik, terjadi perdebatan apakah benar kualitas laba mempengaruhi biaya ekui- tas.  Berbagai  penelitian  menunjukkan  bukti  bahwa  kualitas  laba  berpengaruh  langsung  terhadap  biaya ekuitas (Francis, dkk., 2004; Francis, dkk., 2005; Setterberg, 2012; dan Wong, 2008). Akan tetapi Jia (2007) menemukan bahwa tidak ada hubungan langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas dan hanya presisi informasi publik yang berpengaruh negatif terhadap biaya ekuitas.
Penemuan  Jia  (2007)  dapat  diperjelas  dengan  model  analitis  Lambert,  Leuz,  dan  Verrecchia  (2011) yang  menemukan  bahwa  pada  tingkat  kompetisi  apapun, presisi  informasi  akan  berpengaruh  terhadap biaya modal. Temuan lain Lambert, dkk. (2011) adalah adanya pengaruh asimetri informasi yang mening- katkan biaya modal pada pasar persaingan tidak sempurna, bahkan setelah mengendalikan presisi infor- masi. Selain  itu,  Bhattacharya,  Desai,  dan  Ventakaraman  (2011)  mendapatkan bukti bahwa kualitas  laba yang  rendah  berpengaruh  signifikan  terhadap  tingginya  asimetri  informasi.  Apabila  kualitas  laba mempengaruhi asimetri informasi dan biaya ekuitas, sedangkan asimetri informasi mempengaruhi biaya ekuitas, maka asimetri informasi dimungkinkan menjadi jalur tidak langsung (mediasi) pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas selain jalur langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas.
Adanya asimetri informasi akan menyebabkan investor dibagi menjadi dua kelompok, yaitu investor berinformasi  kurang  dan  investor  berinformasi  lebih.  Investor  berinformasi  kurang  akan  meminta kompensasi  ketika  bertransaksi  dengan  investor  berinformasi  lebih  (Botosan,  Plumlee,  dan  Xie  2003; Bhattacharya,  dkk.,  2011).  Kompensasi  ini  akan  berwujud  selisih  harga bid dan ask ,  atau  sering  disebut dengan bid-ask spread (spread). Kenaikan risiko karena adanya perbedaan informasi tidak hanya berbentuk spread ,  tapi  bisa  diwujudkan  dalam  bentuk  kenaikan  biaya  ekuitas.  Kualitas  laba  yang  baik  bisa  ber- pengaruh  pada  asimetri  informasi,  di  mana spread menjadi  lebih  rendah  karena  informasi  yang  relevan bagi kedua pihak yang bertransaksi dapat membantu kedua belah pihak untuk bertransaksi dengan lebih adil. Selain itu, Coller dan Yohn (1997) dalam kajian penelitiannya merangkum berbagai penelitian yang meneliti spread dan  menyatakan  ada  empat  hal  yang  bisa  mempengaruhi spread ,  yaitu  harga,  varian pengembalian, jumlah transaksi, dan kedalaman kuotasi.
Pada  tahun  2013,  berdasarkan  data  olahan  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dalam  Jawa  Pos  (18  Oktober 2013, hal. 6), pasar saham Indonesia memiliki spread lebih tinggi jika dibandingkan dengan beberapa pasar saham  lain,  yaitu  Thailand,  Singapura,  Malasyia,  Hongkong,  New  York,  dan  India.  Menurut  Poltak Hotradero, Head of Research BEI dalam Jawa Pos, (18 Oktober 2013, hal. 6) kondisi spread yang rendah akan meningkatkan likuiditas pasar saham. Jawa Pos (18 Oktober 2013, hal. 6), memaparkan kebijakan terbaru BEI  untuk  mengubah tick  price adalah  langkah  untuk  menekan spread ,  yaitu  dari  69,41  basis  poin  (bps) menjadi 29,2 bps, apabila dihitung berdasarkan statistik.
Fenomena kondisi pasar modal Indonesia menunjukkan pentingnya penelitian terkait asimetri infor- masi, yang diproksikan oleh spread. Penelitian ini akan menginvestigasi pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas melalui asimetri informasi dalam analisis jalur. Hasil penelitian ini dapat mengidentifikasi jalur  langsung,  yaitu  pengaruh  langsung kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  dan  jalur  tidak  langsung, yaitu pengaruh tidak langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas melalui asimetri informasi. Jalur lang- sung dalam penelitian ini akan menggunakan ukuran perusahaan dan beta sebagai variabel kontrol, se- dangkan jalur tidak langsung dalam penelitian ini akan menggunakan harga, varian pengembalian, jumlah transaksi,  dan  kedalaman  kuotasi  sebagai  variabel  kontrol.  Penelitian  ini  mereplikasi  penelitian Bhattacharya,  dkk.  (2012)  yang  meneliti  topik  sejenis.  Penelitian  ini  dilakukan  secara  empiris  dengan mengamati perusahaan manufaktur yang tercatat di BEI tahun 2009 dikarenakan adanya keterbatasan data pada tahun-tahun selanjutnya. Rumusan masalah dalam penelitian ini adalah Apakah asimetri informasi memediasi pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas? Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisis pengaruh mediasi kualitas laba terhadap biaya ekuitas melalui asimetri informasi.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI

## KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Kajian Literatur Teori Keagenan
Teori  keagenan  muncul  sebagai  akibat  adanya  hubungan  keagenan  antara  agen  dan  prinsipal. Jensen  dan  Meckling  (1976)  mendefinisikan  hubungan  keagenan  sebagai  kontrak  antara  satu  atau lebih  orang (prinsipal,  dalam  hal ini investor)  terhadap  orang  lain  (agen,  dalam  hal ini  manajemen) untuk  menjalankan  beberapa  kegiatan  atas  nama  mereka  termasuk  mendelegasikan  kewenangan pengambilan  keputusan  pada  sang  agen.  Jensen  dan  Meckling  (1976)  mempercayai  apabila  kedua belah  pihak  dalam  hubungan  tersebut  saling  memaksimalkan  nilai  utilitasnya,  maka  akan  muncul berbagai alasan  oleh  agen  untuk  tidak mengambil tindakan sesuai  dengan kepentingan  terbaik bagi prinsipalnya.  Adanya  perbedaan  kepentingan  dalam  hubungan  ini  akan  muncul  biaya  keagenan, yaitu jumlah dari biaya pengawasan oleh prinsipal, biaya perikatan oleh agen, dan kerugian residual.
Pada  dasarnya,  terdapat  dua  aliran  dalam  membahas  teori  keagenan  (Jensen,  1983)  yaitu  teori keagenan positif dan teori prinsipal-agen. Dua aliran ini sama-sama membahas permasalahan dalam teori  keagenan  mengenai  kepentingan  prinsipal  dan  agen  yang  berbeda  untuk  memaksimalkan kepentingannya  masing-masing  dan  bagaimana  meminimalkan  biaya  keagenan.  Jensen  (1983) membedakan kedua aliran tersebut, di mana teori prinsipal agen secara umum  matematis dan tidak berorientasi empiris, sedangkan teori keagenan positif secara umum non-matematis dan berorientasi empiris. Eisenhardt (1989) menyatakan bahwa kedua aliran ini saling melengkapi karena teori keage- nan positif dapat menemukan berbagai alternatif kontrak, sedangkan teori prinsipal-agen mengindi- kasikan  kontrak  mana  yang  paling  efisien  berdasarkan  berbagai  variabel  tertentu,  contohnya  level ketidakpastian outcome , tingkat risk averse .
Eisenhardt  (1989)  menyatakan  ada  dua  masalah yang  muncul karena  hubungan keagenan. Per- tama, prinsipal tidak dapat mengetahui apakah agen sudah bersikap dengan benar. Permasalahan ini muncul karena perbedaan tujuan menyebabkan konflik antara agen dan prinsipal dan sulit atau ma- halnya hal-hal yang dilakukan oleh prinsipal untuk dapat mengetahui apa yang dilakukan oleh agen. Kedua, prinsipal dan agen akan memiliki preferensi yang berbeda terkait keputusan yang  akan diam- bil  karena  perbedaan  preferensi  risiko.  Salah  satu  argumen  atas  preferensi  risiko  ini  adalah  bahwa agen akan  lebih  risk  averse  dibandingkan  prinsipal, sebab agen tidak  dapat  mendiversifikasi peker- jaan mereka, sedangkan prinsipal dapat mendiversifikasi investasi mereka.
Eisenhardt  (1989)  menyatakan  ada  dua  aspek  yang  menyebabkan  agen  tidak  bersikap  sesuai dengan  kontrak  dengan  prinsipal,  yaitu moral  hazard dan adverse  selection . Moral  hazard adalah  saat agen  memang  kurang  mengusahakan  agar  bisa  memenuhi  kontraknya.  Agen  hanya  mengerjakan sesuai dengan apa yang dijanjikan dalam kontrak dan tidak akan berusaha lebih untuk memperoleh hasil  yang  lebih. Adverse  selection muncul  karena  prinsipal  tidak  dapat  melihat  semua  kemampuan agen  saat  waktu perekrutan atau  waktu  bekerja  padahal  agen menyatakan bahwa  dirinya memiliki sejumlah kemampuan saat akan direkrut. Dalam mengatasi dua aspek ini, Eisenhardt (1989) menya- takan ada dua opsi, yaitu yang pertama adalah berinvestasi pada sistem informasi untuk menunjuk- kan perilaku agen kepada prinsipal dan membuat kontrak berdasarkan dari hasil atas perilaku agen.
Menurut  Hill  dan  Jones  (1992),  asimetri  informasi  terjadi  antara  manajemen  dan  pemangku kepentingan. Hal ini disebabkan posisi manajemen sebagai orang dalam  perusahaan memiliki posisi untuk  menyaring  atau  menyimpangsiurkan  informasi  tersebut.  Pemangku  kepentingan  akan  sulit untuk  mengidentifikasi  apakah  manajemen  bertindak  untuk  kepentingannya  sendiri  k arena  mana- jemen  mengendalikan  berbagai  informasi  penting.  Hill  dan  Jones  (1992)  menyatakan  bahwa  respon dari  pemangku  kepentingan  adalah  mengumpulkan  informasi  mengenai  aktivitas  manajemen, sekalipun  hal ini  dapat  menimbulkan biaya yang  besar.  Hill  dan  Jones  (1992) juga menyatakan  saat sebagian  besar  pemangku  kepentingan  yang  menguasai  sumber  daya  perusahaan  terdifusi,  yaitu bukan merupakan kumpulan individu atau entitas yang diatur oleh satu kekuasaan, maka tidak akan ada  satu  pemangku  kepentingan  yang  sanggup  membiayai  kegiatan  mengumpulkan  dan menganalisis informasi dalam rangka menurunkan asimetri informasi. Manajemen pada kondisi ter-
sebut  akan  memiliki  pengendalian  diskrisioner  yang  lebih  besar  untuk  menggunakan  sumber  daya perusahaan dan bisa meningkatkan rugi residual yang ditanggung pemangku kepentingan.

## Kualitas Laba
Hicks (1939, dalam Schipper dan Vincent, 2003) mendefinisikan laba sebagai jumlah yang dapat dikonsumsi,  misalnya  untuk  membayar  dividen,  selama  periode  tertentu,  sekaligus  menyisakan jumlah  lain  bagi  perusahaan  di  awal  dan  akhir  periode,  atau  sering  juga  disebut  Laba  Hicksian. Schipper dan Vincent (2003) mendefinisikan kualitas laba sebagai “ the extent to which reported earning faithfully represent Hicksian Income .” Schipper dan V incent (2003) menyatakan semakin tinggi kualitas laba,  menunjukkan  bahwa  laba  adalah  penyajian  dipercaya  ( faithfully  representation )  dari  laba  Hick- sian. Subramanyam dan Wild (2009: 112) menyatakan setidaknya ada dua definisi kualitas laba, yaitu pertama sebagai perluasan dari konservatisma yang diadopsi oleh perusahaan, di mana kualitas laba yang  tinggi  diekspektasi  akan  menghasilkan  rasio price  to  earning (P/E)  yang  tinggi  dibandingkan kualitas  laba  yang rendah;  dan kedua berkaitan  dengan  distorsi akuntansi, yaitu kualitas laba yang tinggi  disebabkan  informasi  laporan  keuangan  telah  secara  akurat  menggambarkan  aktivitas  bisnis perusahaan.
Dechow, dkk. (2010) menyatakan bahwa kualitas laba yang tinggi akan menyediakan lebih ban- yak  informasi  mengenai  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  relevan  bagi  keputusan  spesifik  yang dibuat  oleh  pengambil  keputusan  spesifik.  Untuk  memperjelas  definisinya,  Dechow,  dkk.  (2010) memberikan  tiga  catatan.  Pertama  kualitas  laba  bersifat  kondisional  terhadap  pengambilan  kepu- tusan, sebab pengambilan keputusan tidak hanya bergantung dari kualitas laba. Kedua, kualitas dari jumlah  laba  yang  dilaporkan  bergantung  pada  seberapa  informatif  angka  tersebut  terhadap  kinerja perusahaan, sebab banyak  aspek kinerja perusahaan  yang  tidak  dapat  diamati.  Ketiga, kualitas laba ditentukan secara bersamaan oleh relevansi kinerja keuangan yang menyebabkan keputusan dan juga oleh kemampuan sistem  akuntansi mengukur kinerja.  Dechow,  dkk.  (2010) juga menyatakan bahwa kualitas laba ini dapat digunakan untuk setiap keputusan yang bergantung dari representasi informa- si kinerja keuangan, tidak hanya dibatasi pada keputusan penilaian ekuitas.
Schipper dan Vincent (2003) menyatakan bahwa kualitas pelaporan keuangan, khususnya kuali- tas  laba,  merupakan  kepentingan  dari  pengguna  laporan  keuangan  untuk  tujuan  kontraktual  dan keputusan  investasi.  Schipper  dan  Vincent  (2003)  juga  menyatakan  bahwa  regulator  memandang kualitas  pelaporan keuangan sebagai indikator tidak  langsung  dari  kualitas  standar  pelaporan keu- angan. Dalam berbagai konteks, Schipper dan Vincent (2003) menunjukkan kepentingan kualitas laba, misalnya  pada  perjanjian  utang  dan  perjanjian  kompensasi.  Pada  konteks  yang  lain,  Schipper  dan Vincent  (2003) menyatakan bahwa kualitas  laba yang  rendah tidak  diharapkan oleh investor karena menunjukkan  sinyal  alokasi  sumber daya  yang  tidak tepat. Dechow  dan Scrand  (2004,  dalam  Tong dan  Miao,  2011)  menyatakan  ada  tiga  karakteristik  kualitas  laba  yang  membantu  investor  dalam melakukan  penilaian  yaitu  (1)  merefleksikan  kinerja  operasi  perusahaan  saat  ini  secara  akurat;  (2) menyediakan  indikator  yang  baik  atas  kinerja  operasi  masa  depan;  dan  (3)  menyajikan  ringkasan yang berguna untuk meng- assess nilai perusahaan.
Menurut  Subramanyam  dan  Wild  (2009:  112-113),  ada  beberapa  langkah  untuk  mengevaluasi kualitas  laba  yaitu  pertama,  mengidentifikasi  dan  memeriksa  kebijakan  akuntansi  yang  utama, apakah  kebijakan  akuntansi  itu  beralasan  atau  agresif,  apakah  kebijakan  akuntansi  itu  konsisten dengan  yang  dipakai  di  industri  dan  apakah  kebijakan  akuntansi  itu  memiliki  dampak  kepada angkaangka di laporan keuangan. Kedua, mengevaluasi perluasan dari fleksibilitas akuntansi. Apabi- la terjadi  fleksibilitas akuntansi sehingga bisa  terjadi perbedaan  antara satu  perusahaan  dengan  pe- rusahaan yang lain  atau  antara satu industri  dengan industri yang lain,  telah terjadi kecenderungan menurunnya  kualitas  laba.  Hal  ini  dikarenakan  kualitas  laba  industri  yang  tidak  terlalu  fleksibel cenderung lebih tinggi dibandingkan dengan yang tidak. Ketiga, menentukan strategi pelaporan pe- rusahaan.  Hal  penting  tentang  strategi  pelaporan  adalah  mengevaluasi  pengungkapan,  sebab  ada beberapa  pengungkapan  mendetail  yang  dapat  menghilangkan  kelemahan  pada  angka -angka laporan keuangan. Keempat, mengidentifikasi dan memeriksa red flag. Red flag adalah item yang me- nandakan bahwa secara potensial telah ada problem serius terhadap perusahaan.
Berkaitan dengan asimetri  informasi,  Bhattacharya,  dkk. (2011)  menemukan rendahnya kualitas laba,  baik  bawaan  maupun  diskrisioner,  berpengaruh  signifikan  dengan  meningkatnya  asimetri  in-

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
formasi. Kualitas laba yang dilaporkan perusahaan dipengaruhi oleh lingkungan operasi dan model bisnis  serta  keputusan  pelaporan  diskrisioner  yang  dibuat  oleh  manajer.  Bhattacharya,  dkk.  (2011) menyatakan  perbedaan  kemampuan  antara  investor  yang  satu  dengan  yang  lain  untuk  memproses informasi, kualitas laba yang rendah  dapat  memberikan perbedaaan  terhadap investor terinformasi. Semakin tinggi asimetri informasi, maka semakin tinggi pula risiko tertentu bagi pemain pasar.
Schipper  dan  Vincent  (2003)  membagi  konstruk  kualitas  laba  ke  dalam  empat  kelompok,  yaitu time series properti laba, yang terdiri atas persistensi, kemampuan prediktif, dan variabilitas; karakter- istik kualitatif yang dipilih dari rerangka konseptual FASB, yaitu relevansi, reliabilitas, dan kompara- bilitas;  hubungan  antara  laba,  kas,  dan  akrual,  yaitu  rasio  arus  kas  dari  kegiatan  operasi  terhadap laba, perubahan pada total akrual, estimasi langsung dari akrual abnormal menggunakan fundamen- tal akuntansi, dan estimasi langsung atas pengaruh akrual terhadap kas; dan efek dari keputusan im- plementasi,  misalnya  estimasi  kesalahan  dalam  akrual  yang  tidak  disengaja  dan  manipulasi  akrual yang disengaja.
Dalam  penelitian  Francis,  dkk.  (2008)  terdapat  empat  proksi  yang  digunakan  untuk  mengukur kualitas laba, yaitu:
a. Kualitas  akrual,  menggunakan  deviasi  standar  dari  residual  dari  model  Dechow  &  Dichev (model  D&D)  (2002)  yang  dimodifikasi  McNichols  (2002).  Semakin  besar  deviasi  standar berarti semakin buruk kualitas akrual.
Keterangan: TCA j,t =  Total akrual sekarang perusahaan j tahun t, di mana: TCA j,t = ∆CA j,t – ∆CL j,t – ∆Cash j,t + ∆STD j,t Assets j,t =  Rata-rata total aset perusahaan j tahun t dan t – 1. CFO j,t =  Arus kas operasi perusahaan j tahun t, di mana: CFO j,t =  NIBE j,t – TA j,t CFO j,t-1 =  Arus kas operasi perusahaan j tahun t – 1. CFO j,t+1 =  Arus kas operasi perusahaan j tahun t + 1. TA j,t =  Total akrual perusahaan j tahun t, di mana: TA j,t = ∆CA j,t – ∆CL j,t – ∆Cash j,t + ∆STD j,t – ∆DEP j,t ∆ CA j,t =   Perubahan aset lancar perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ CL j,t =   Perubahan liabilitas lancar perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ Cash j,t =   Perubahan kas perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ STD j,t =   Perubahan debt dalam  liabilitas lancar perusahaan j antara tahun t dan t – 1. DEP j,t =   Beban depresiasi dan amortisasi perusahaan j. NIBE j,t =   Laba bersih sebelum pos-pos luar biasa perusahaan j. Rev j,t =   Perubahan pendapatan perusahaan j antara tahun t dan t – 1. PPE j,t =   Nilai gross properti, pabrik, dan peralatan perusahaan j tahun t.
b. Variabilitas  laba,  yaitu  deviasi  standar  dari  laba  sebelum  pospos  luar  biasa  selama  periode pengamatan. Semakin besar deviasi standar berarti semakin buruk kualitas laba.
c. Nilai absolut dari akrual abnormal, menggunakan model Jones modifikasian (1991). Semakin besar akrual abnormal berarti semakin buruk kualitas laba. Untuk mengaplikasikan model ini perlu ada beberapa langkah, yaitu:

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 29-55
Keterangan:
Assets j,t =  Total aset perusahaan j pada awal tahun t. PPE j,t =   Nilai gross properti, pabrik, dan peralatan perusahaan j tahun t. ∆ Rev j,t =   Perubahan pendapatan perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ AR j,t =   Perubahan piutang usaha perusahaan j antara tahun t dan t – 1.
AA =   Akrual abnormal.
Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya.
d. Skor  faktor  umum  dari  tiga  pengukuran  ini  dengan  menggunakan  analisis  faktor.  Semakin besar nilai faktor umum semakin buruk kualitas laba.
Penelitian  ini  menggunakan  kualitas  akrual  sebagai  proksi  kualitas  laba.  Dechow,  dkk.  (2010) mengkaji  bahwa  pengukuran  dengan  model  akrual  akan  langsung  mengarah  pada  peran  sistem akuntansi  berbasis  akrual  yang  dapat  dibandingkan  dengan  sistem  akuntansi  berbasis  arus  kas. Kualitas akrual akan  diukur  dengan model  D&D yang  digunakan oleh Francis,  dkk. (2005), Francis, dkk. (2008), dan Bhattacharya, dkk. (2011). Model yang dikembangkan Dechow dan Dichev ini dise- butkan  oleh Schipper dan  Vincent (2003)  dalam  mengukur  estimasi  langsung hubungan akrual  dan kas  sebagai  pengukuran  yang  dapat  menangkap  kesalahan  atas  akrual  yang  berhubungan  dengan kas, sehingga konsisten dengan perspektif penyajian dipercaya dari laba Hicksian.
Francis, dkk. (2005) menemukan kualitas akrual memberikan pengaruh signifikan terhadap biaya modal. Kualitas akrual pada penelitian ini merupakan proksi dari risiko informasi, khususnya meng- gambarkan  risiko informasi yang tidak dapat  dihilangkan melalui  diversifikasi. Francis, dkk. (2005) menemukan bahwa perusahaan dengan kualitas akrual yang buruk memiliki biaya modal yang lebi h tinggi  daripada  perusahaan  dengan  kualitas  akrual  yang  baik.  Selain  itu,  kualitas  akrual  menurut Francis, dkk. (2004) merupakan salah satu atribut laba yang berpengaruh paling kuat terhadap biaya ekuitas.

## Asimetri Informasi
Liao, Chen, Lu, dan Wu (2010) menjelaskan bahwa asimetri informasi merupakan situasi di mana peserta pasar memiliki informasi yang tidak setara. Liao, dkk. (2010) menyatakan asimetri informasi mengindikasikan bahwa ada sebagian investor yang mengetahui nilai fundamental perusahaan kare- na mereka memiliki informasi privat. Liao, dkk. (2010) juga menyatakan bahwa konflik kepentingan antara investor berinformasi dengan investor yang tidak memiliki informasi akan memperlebar vola- tilitas  nilai  perusahaan  dan  membuat  sebagian  investor  memiliki  ekspektasi  yang  konservatis  ter- hadap nilai masa depan perusahaan.
Krinsky  dan  Lee  (1996)  menyatakan  bahwa  model  umum  asimetri  informasi  mengasumsikan terdapat  dua tipe traders , yaitu liquidity traders dan informed  traders . Informed traders akan  melakukan transaksi  karena  mereka  memiliki  informasi  privat  yang  tidak  sedang  terefleksi  dalam  harga,  se- dangkan liquidity traders akan melakukan transaksi karena alasan selain pengetahuannya akan infor- masi. Sebagai akibat untuk mengurangi atau memulihkan kerugian karena ketidaktahuan atas infor- masi tertentu pada saat melakukan transaksi dengan informed traders , maka akan terjadi bid-ask spread (spread). Model  ini  menunjukkan  semakin  besar  asimetri  informasi  di  antara  pemain  pasar  akan mengarah ke pada spread yang lebih besar.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
Callahan,  Lee,  dan  Yohn  (1997)  menyatakan  bahwa spread merupakan  sebuah  pengaturan  oleh pihak bertransaksi atas saham sebuah perusahaan. Callahan, dkk. (1997) menjelaskan bahwa harga bid adalah  harga  di  mana  pihak  bertansaksi  ( dealer )  mau  untuk  membeli,  sedangkan  harga ask adalah harga  di  mana  pihak  bertransaksi  mau  untuk  menjual.  Callahan  dkk.  (1997)  menyatakan  bahwa penelitian  mengenai spread membagi spread menjadi  tiga  komponen,  yaitu  biaya  pemrosesan pemesanan,  biaya  penyimpanan  persediaan,  dan  biaya adverse  selection (Amihud  dan  Mendelson, 1980; Copeland dan Galai, 1983; Glosten dan Harris, 1988; Stoll, 1989 dalam Callahan, dkk., 1997).
Lebih lanjut, Callahan, dkk. (1997) menjelaskan biaya pemrosesan pemesanan adalah biaya pihak bertransaksi untuk mengatur pertukaran dan menyelesaikan transaksi sedangkan biaya penyimpanan persediaan  adalah  biaya  yang  ditanggung  oleh  pihak  bertransaksi  karena  menyimpan  sejumlah persediaan  atas  saham  sehingga  dapat  ditukarkan  ketika  ada  permintaan.  Menurut  Callahan,  dkk. (1997), biaya adverse selection merupakan komponen spread yang paling menarik bagi akuntan karena berhubungan dekat dengan aliran informasi dalam pasar saham, sehingga komponen adverse selection dapat merefleksikan derajat risiko asimetri informasi yang dipersepsi oleh pihak bertransaksi.
Berkaitan  dengan  biaya adverse  selection ,  Coller  dan  Yohn  (1997)  menyatakan  bahwa  jumlah transaksi saham (Demsetz, 1968; Tinic, 1972; Stoll, 1978 dalam Coller dan Yohn 1997), varian pengem- balian  saham  (Barnea  dan  Logue,  1975;  Hamilton,  1978;  Stoll  (1978)  dalam  Coller  dan  Yohn,  1997), harga (Tinic dan West, 1972; Benson dan Hagerman, 1974), dan rata-rata jumlah saham dalam kuotasi (Lee,  Mucklow,  dan Ready, 1993) berpengaruh terhadap spread yang  muncul bukan karena  asimetri informasi,  yaitu  dari  biaya  pemrosesan  pemesanan  dan  biaya  penyimpanan  persediaan.  Coller  dan Yohn (1997) mengontrol empat variabel tersebut sehingga spread yang dihasilkan diprediksi akan be- rasal dari biaya adverse selection saja. Beberapa pengukuran untuk mengukur spread , yaitu:
a. Percentage price impact, digunakan oleh Bhattacharya, dkk. (2011).
Impact i,t = 2 D i,t x (V i,t+30 – Mid i,t )(Mid i,t ) -1 x 100
Keterangan: V i,t+30 = Ukuran dari nilai ekonomik aset saham i setelah ditukarkan diproksikan dengan nilai tengah kuotasi ( ask/bid ) pertama seminimalnya 30 menit setelah transaksi.
Mid i,t = Nilai tengah dari kuotasi harga ask dan bid segera setelah transaksi pada waktu t. D i,t = Variabel binary yang  sama dengan  “1” untuk perintah pembelian pasar  dan  “ - 1” untuk perintah penjualan pasar.
b. Persentase spread efektif, digunakan oleh Bhattacharya, dkk. (2011).
Effective Spread i,t = 2 D i,t x (Price i,t – Mid i,t )(Mid i,t ) -1 x 100
Keterangan: Price i,t = Harga saat transaksi berjalan pada waktu t untuk saham i. Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya.
c. Relative bid-ask spread , digunakan oleh Purwanto (2012).
Keterangan: aski,t  = harga ask tertinggi saham i pada hari h. bidi,t  = harga bid terendah saham i pada hari h.
Penelitian ini akan menggunakan relative bid-ask spread yang digunakan oleh Purwanto (2012) un- tuk  mengukur spread sebagai  proksi  asimetri  informasi.  Pengukuran  ini  akan  menghasilkan spread
yang  masih  memiliki  biaya  pemrosesan  pemesanan  dan  penyimpanan  persediaan.  Sekalipun demikian,  pengukuran relative  spread menjadi  alternatif  pengukuran  yang  datanya  tersedia  di  pasar modal Indonesia.

## Biaya Ekuitas
O gden,  Jen,  dan  O’Connor  (2003 )  mendefinisikan  biaya  ekuitas  sebagai  ekspektasi  tingkat pengembalian  yang  diminta  pemegang  saham  kepada  ekuitas  yang  dimilik inya.  Menurut  Ogden, dkk. (2003: 281-283) ada dua model pengukuran yang digunakan untuk mengukur biaya ekuitas, yai- tu:
a. Capital Asset Pricing Model (CAPM), merupakan spesifikasi atas security market line (SML).
Keterangan: r i,t = Tingkat pengembalian saham i pada periode t. r f,t = Tingkat pengembalian sekuritas bebas risiko pada periode t. β i,t = Risiko sistematis dari saham i pada periode t. r m,t = Tingkat ekspektasi pengembalian portofolio pasar pada periode t.
b. Model  tiga  faktor  Fama  dan  French  (Model  FF),  adalah  model  alternatif  untuk  mengukur tingkat  ekspektasi  pengembalian  pada  saham.  Fama  dan  French  (1992,  dalam  Ogden,  dkk., 2003: 282)  menemukan bahwa beta  tidak  dapat  menjelaskan  dispersi cross-sectional atas  rata- rata pengembalian saham. Fama dan French (1993. dalam Ogden, dkk. 2003: 282) menjelaskan ada tiga  faktor  untuk  mengukur tingkat  ekspektasi pengembalian, yaitu pertama  ekspektasi premium risiko, kedua perbedaan ekspektasi pengembalian pada portofolio atas perusahaan besar  dan kecil,  dan ketiga, perbedaan  ekspektasi  pengembalian  pada  portofolio  atas saham yang menunjukkan rasio book-to-market (BTM) tinggi atau rendah.
Keterangan: b i,t =  sensitivitas pengembalian saham i pada premium risiko di periode t. s i,t =  sensitivitas pengembalian saham i pada luas perusahaan di periode t.
h i,t =  sensitivitas pengembalian saham i pada BTM perusahaan di periode t.
SMB t =  Perbedaan ekspektasi pengembalian pada portofolio atas perusahaan besar dan kecil.
HML t =  Perbedaan  ekspektasi  pengembalian  pada  portofolio  atas  saham  yang  menun- jukkan rasio BTM tinggi atau rendah.
Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya.
Botosan dan Plumlee (2005) menyatakan ada lima model pengukuran yang merupakan turunan dari model diskonto dividen untuk mengukur biaya ekuitas. Berikut lima model pengukuran tersebut sesuai dengan penjelasan dalam penelitian Botosan dan Plumlee:
a. Metode target harga, digunakan oleh Botosan dan Plumlee (2002). Metode ini memotong arus kas masa depan yang memiliki periode waktu tidak terbatas di akhir tahun ke lima dengan memasukkan nilai akhir hasil peramalan.
Keterangan:
P 0 = Harga tahun 0. dps t = Dividen per lembar saham tahun t. r div = Estimasi biaya ekuitas.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
b. Metode industri, digunakan oleh Gebhardt, dkk. (2001). Metode ini menggunakan model penilaian residual income berdasarkan peramalan 12 tahun.
Keterangan: b t = Nilai buku tahun t.
ROE t = Pengembalian ekuitas tahun t, di mana:   ROEt = (epst)(bt-1)-1 eps t = Peramalan laba per saham tahun t. r GLS = Estimasi biaya ekuitas. Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya.
c. Finite horizon method , digunakan oleh Gordon dan Gordon (1997). Metode ini mengasumsikan setiap ROE perusahaan dapat mengembalikan biaya ekuitas melebihi peramalan horizon dan peramalan analis mengenai dividen secara jangka pendek dan laba per lembar saham secara jangka panjang dapat menangkap ekspektasi pasar.
Keterangan: r GOR = Estimasi biaya ekuitas.
Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya.
d. Economy-wide growth method , digunakan oleh Ohlson dan Juettner-Nauroth (2003).
Keterangan ℽ - 1  = Tingkat pertumbuhan tidak terbatas laba abnormal yang melebihi peramalan.
r GOR = estimasi biaya ekuitas.
Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya.
e. Metode  rasio  PEG,  merupakan  pengembangan  dari economy-wide  growth  method setelah memiliki tambahan dua asumsi, yaitu dps 1 = 0 dan ℽ = 1  karena tidak ada pertumbuhan laba abnormal yang melebihi peramalan.
Keterangan: P t = Harga tahun t. r PEG = estimasi biaya ekuitas. Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya
Penelitian  ini  menggunakan  model  CAPM  untuk  mengukur  biaya  ekuitas.  Pengukuran  ini digunakan  oleh  Murwaningsari  (2012).  Beberapa  keunggulan  penggunaan  model  CAPM  menurut Ogden,  dkk  (2003)  adalah  pertama,  biaya  ekuitas  akan  melebihi  tingkat  sekuritas  bebas  risiko, sehingga  dianggap  masuk  akal;  kedua,  memenuhi  asumsi  bahwa  investor  akan  melakukan diversifikasi,  sehingga  menuntut  premium  sejumlah  risiko  sistematis  yang  ditanggungnya;  ketiga besarnya  premium  risiko  akan  bervariasi  setiap  waktu  karena  bergantung  pada  tingkat  agregat penghindaran  risiko  oleh  investor  atau  berdasarkan  kondisi  bisnis  saat  itu.  Selain  itu,  menurut Murwaningsari  (2012),  model  CAPM  tidak  dibatasi  pada  pertumbuhan  dividen  yang  konstan sehingga dapat diterapkan pada lingkungan yang lebih luas.

## Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari beberapa hal, misalnya  nilai  ekuitas,  nilai  penjualan,  nilai  aset,  dan  nilai  kapitalisasi  pasar.  Ukuran  perusaha an diduga berpengaruh positif bagi biaya ekuitas. Hal ini didasarkan pada temuan penelitian terdahulu (Sutanto  dan Siregar,  2012) yang  meneliti  tentang  pengaruh kualitas laba terhadap biaya  ekuitas,  di mana kualitas laba diukur menggunakan model D&D yang telah dimodifikasi McNichols dan ukuran perusahaan  dijadikan  salah  satu  variabel  kontrol.  Dalam  penelitian  tersebut  ditemukan  bahwa ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif terhadap biaya ekuitas.
Dalam  berbagai  penelitian  yang  berbeda,  pengukuran  ukuran  perusahaan  juga  berbeda-beda. Sutanto  dan  Siregar  (2012)  mengukur  aset  dengan  menggunakan  logaritma  total  aset,  Francis,  dkk. (2008)  mengukur  aset  dengan  menggunakan  logaritma  rata-rata  total  aset,  lain  lagi  dengan Murwaningsari  (2012)  yang  menggunakan  logaritma  nilai  kapitalisasi  pasar,  dan  Bhattacharya,dkk. (2012)  yang  mengunakan  logaritma  natural  nilai  kapitalisasi  pasar.  Penelitian  ini  menggunakan logaritma natural dari nilai aset untuk mengukur ukuran perusahaan.

## Beta
Koefisien beta menggambarkan jumlah relatif risiko sistematis  suatu aset tertentu terhadap rata- rata risiko aset (Pasaribu, 2009).  Beta diduga berpengaruh positif bagi biaya ekuitas, di mana semakin besar risiko sistematis suatu aset, dalam hal ini saham, berarti semakin besar risiko yang ditanggung oleh investor sehingga investor akan menuntut biaya ekuitas yang semakin tinggi.
Perhitungan beta dapat dilakukan dengan teknik estimasi menggunakan data historis (Hartono, 2010).  Akan  tetapi  perhitungan  ini  memiliki  kelemahan,  yaitu  merupakan  beta  yang  bias  jika digunakan  di  pasar  modal  yang  transaksi  perdagangannya  tipis  (Hartono,  2010).    Hartono  (2010) menyatakan bahwa perhitungan beta menjadi bias karena adanya sekuritas yang tidak sinkron (non- syncronous trading) karena tidak mengalami perdagangan untuk beberapa waktu. Hartono (2010: 411) menyatakan  masalah  perdagangan  tidak  sinkron  disebabkan  oleh  masalah  periode  waktu perdagangan dan masalah dalam interval waktu.
Pasaribu (2009) juga menyatakan bahwa BEI merupakan pasar modal yang sedang berkembang dan perdagangannya  masih  tipis. Pasaribu (2009) juga menemukan bukti  empiris bahwa beta  seku- ritas  BEI adalah bias.  Untuk  mengurangi  efek bias  dari beta  pada  pasar  modal  Indonesia,  nilai beta dapat  disesuaikan  atau  dikoreksi.  Ada  beberapa  metode  untuk  mengoreksi  beta,  yaitu  metode Scholes  dan  William,  metode  Dimson,  dan  Fowler  dan  Rorke  (Hartono,  2010).  Penelitian  ini  akan menggunakan beta koreksi untuk mengukur beta.

## Harga
Harga adalah harga penutupan saham suatu perusahaan di pasar modal setiap harinya. Berbagai penelitian terdahulu  (Demsetz,  1968;  Tinic,  1972;  Tinic  dan  West,  1972;  dan  Benston dan  Hagerman, 1974 dalam Coller dan Yohn 1997) menemukan bahwa harga berkaitan positif terhadap spread .  Ber- dasarkan  atas  berbagai  penelitian  tersebut,  harga  diduga  berpengaruh  positif  terhadap  asimetri  in- formasi. Penelitian ini akan menggunakan logaritma natural dari harga penutupan untuk mengukur harga.

## Varian Pengembalian
Varian  pengembalian  saham  suatu  perusahaan  mewakili  risiko  yang  dihadapi  oleh  investor

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
(Purwanto, 2004). Pengembalian harian sendiri adalah persentase perubahan harga saham pada hari t dengan harga saham pada hari sebelumnya (t-1). Tingginya varian pengembalian membuat investor meningkatkan spread  agar dapat  menutupi  risiko yang  akan  dihadapinya  (Purwanto,  2004).  Varian pengembalian  diduga  berpengaruh  positif  terhadap  asimetri  informasi.  Penelitian  ini  akan menggunakan logaritma natural dari variance (σ2) pengembalian dari masing -masing perusahaan un- tuk mengukur varian pengembalian.

## Jumlah Transaksi
Jumlah transaksi adalah  volume  perdagangan  dari suatu saham perusahaan  tertentu  pada  hari tertentu.  Tinic  dan  West (1972)  menjelaskan bahwa saat  volume  perdagangan  tinggi,  disparitas dan diskontinuitas  dari  aliran  pesanan  jual  dan  beli  menurun.    Tinic  dan  West  (1972)  juga  menyatakan dengan meningkatnya jumlah  transaksi, kebutuhan dealer (investor)  dalam  memiliki persediaan,  da- lam hal ini saham, akan berkurang, baik dari segi jumlah maupun periode kepemilikan saham terse- but. Hal ini dapat diartikan sebagai turunnya biaya pemrosesan pemesanan dan penyimpanan perse- diaan yang merupakan pembentuk dari spread . Stoll (1978) menemukan bahwa biaya dealer (investor) memiliki pengaruh positif dengan spread . Jumlah transaksi diduga berpengaruh negatif terhadap asi- metri  informasi,  karena  jumlah  transaksi  dapat  menurunkan  biaya dealer .  Penelitian  ini  akan menggunakan logaritma natural dari jumlah transaksi harian untuk mengukur jumlah transaksi.

## Kedalaman Kuotasi
Kedalaman kuotasi  adalah  rata-rata  dari jumlah saham  dalam kuotasi, yaitu jumlah  volume bid dan ask dibagi dua. Lee, Mucklow, dan Ready (1993, dalam Coller dan Yohn 1997) menyatakan bahwa kuotasi  yang  lengkap  akan  memiliki  harga  terbaik  bagi  pembeli  ( ask )  dan  penjual  ( bid ),  termasuk jumlah  saham  yang  tersedia  pada  setiap  harga.  Lee,  dkk  (1993,  dalam  Coller  dan  Yohn  1997)  juga menyatakan bahwa risiko asimetri informasi dapat diatur oleh spesialis dengan menggunakan spread dan kedalaman kuotasi, di mana kombinasi dari spread yang tinggi dan kedalaman kuotasi yang ren- dah dapat menurunkan likuiditas. Kedalaman kuotasi diduga berpengaruh negatif terhadap asimetri informasi.  Penelitian  ini  akan  menggunakan  logaritma  natural  dari  rata-rata  jumlah  saham  dalam kuotasi.

## Pengembangan Hipotesis
Eisenhardt  (1989)  menyatakan  bahwa  teori  keagenan  memiliki  perspektif  pada  teori  informasi, yaitu mengasumsikan bahwa individu-individu memiliki tingkat rasionalitas yang terbatas ( boundedly rational )  dan informasi  tersebar  secara  asimetri  dalam  organisasi. Berdasarkan teori ini, tiap-tiap  in- vestor  bisa  memiliki  informasi,  khususnya  kualitas  laba,  yang  berbeda-beda.  Model  yang  dikem- bangkan  Easley  dan  O’Hara  (2003)  untuk  menunju kkan  pengaruh  informasi  publik  dan  privat  ter- hadap tingkat pengembalian membuktikan semakin tinggi informasi privat yang investor miliki akan mengakibatkan  semakin  tinggi  pula  tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.  Easley  dan  O’Hara (2003)  menyatakan  tingginya  tingkat  pengembalian  yang  diminta  investor  dikarenakan  mening- katnya  risiko  untuk investor yang  tidak  memiliki  informasi karena investor berinformasi  akan lebih mudah mengatur bobot portofolionya sesuai dengan informasi baru yang dimilikinya.
Analisis lebih dalam mengenai asimetri informasi dengan biaya modal dilakukan oleh Lambert, dkk. (2011) dengan membedakan asimetri informasi dan presisi informasi serta memasukkan karak- teristik  persaingan  di pasar.  Lambert,  dkk.  (2011)  membuat  model  analitis yang  menyatakan bahwa hanya pada  pasar  persaingan tidak sempurna,  asimetri  informasi  akan berpengaruh  terhadap biaya modal. Lambert, dkk. (2011) menjelaskan bahwa derajat ketidaklikuidan pasar mempengaruhi jumlah informasi yang terefleksi dalam harga, di mana akan mengurangi rata-rata presisi informasi investor dan  meningkatkan  biaya  modal.  Selain  itu,  asimetri  informasi  sendiri  juga  mempengaruhi  ketid- aklikuidan  pasar,  yang  akhirnya  meningkatkan  biaya  modal.  Bahkan  setelah  mengontrol  rata -rata presisi informasi investor, asimetri informasi akan tetap mempengaruhi biaya modal.
Temuan  Lambert,  dkk. (2011).  menunjukkan  pentingnya  untuk memisahkan  asimetri  informasi dan  presisi  informasi  dalam  mempelajari  pengaruhnya  terhadap  biaya  modal.  Selain  itu,  Lambert,
dkk.  (2011)  menyatakan  penelitian  Bhattacharya  dkk.  (2009  dalam  Lambert,  dkk.,  2011)  yang  mem- isahkan  pengaruh  langsung  kualitas  laba  terhadap  biaya  modal  dan  pengaruh  termediasi  melalui asimetri  informasi  merupakan  upaya  pemisahan  presisi  informasi,  yang  konsisten  dengan  kualitas laba, terhadap asimetri informasi.
Berbagai  penelitian  menemukan  bahwa  biaya  ekuitas  dipengaruhi  langsung  oleh  kualitas  laba (Francis,  dkk.,  2004;  Francis,  dkk.    2005;  Setterberg,  2012;  dan  Wong,  2008).  Dechow,  dkk.  (2010) menyatakan salah satu konsekuensi dari kualitas laba adalah pengaruhnya ke biaya ekuitas. Dechow, dkk. (2010) merangkum bahwa setiap studi yang mereka kaji menyediakan bukti statistik yang signif- ikan  atas  pengaruh  negatif  satu  atau  lebih  proksi  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  perusahaan, akan  tetapi  sulit  untuk  membandingkan  signifikansi  ekonomik  antar  studi  maupun  proksi.  Hal  ini menunjukkan adanya pengaruh langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas. Pada akhir pembaha- sannya,  Dechow,  dkk.  (2010)  menyatakan  perlunya  penelitian  selanjutnya  yang  menyediakan  argu- men  teoretis  untuk  menjelaskan  secara  tepat  bagaimana  proksi  kualitas  laba  dipengaruhi  asimetri informasi dan bagaimana tipe-tipe spesifik dari asimetri informasi berpengaruh kepada biaya ekuitas. Berbagai  penelitian  terdahulu  (Francis,  dkk.,  2004;  Francis,  dkk.    2005;  Setterberg,  2012;  dan  Wong, 2008), belum menerapkan hasil penelitian Lambert, dkk. (2011), di mana asimetri informasi merupa- kan jalur mediasi pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas. Hipotesis penelitian ini disusun agar dapat  menunjukkan  pengaruh  kualitas  laba  terhadap  asimetri  informasi  yang  berpengaruh  pada biaya ekuitas, yaitu:
H 1 : Asimetri informasi memediasi pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas.

## Model Analisis
Pada gambar 1, diketahui ada tiga koefisien, yaitu a, b, dan c. Koefisien a adalah pengaruh kuali- tas  laba  ke  asimetri  informasi.  Koefisien  b  adalah  pengaruh  asimetri  informasi  ke  biaya  ekuitas. koefisien  c  adalah  pengaruh  langsung  kualitas  laba  ke  biaya  ekuitas.  Hal  ini  berbeda  dengan pengaruh total kualitas laba terhadap biaya ekuitas, yang merupakan jumlah dari pengaruh tak lang- sung kualitas laba ke biaya ekuitas melalui asimetri informasi dan pengaruh langsung kualitas laba ke biaya ekuitas. Jalur di mana asimetri informasi menjadi variabel dependen dan dipengaruhi kualitas laba selanjutnya akan disebut dengan jalur I yang menghasilkan koefisien a. Jalur di mana biaya ekui- tas  menjadi  variabel  dependen  dan  dipengaruhi  kualitas  laba  dan  asimetri  informasi  akan  disebut dengan jalur II yang menghasilkan koefisien b dan c.

## Gambar 1. Model Analisis

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan  pengujian  hipotesis  yang  dibuktikan secara  empiris.  Penelitian  ini  menguji  ada  atau  tidaknya  pengaruh  variabel  independen  terhadap dependen melalui variabel mediasi. Desain penelitian ini akan menunjukkan dua hal, yaitu ada atau tidaknya pengaruh langsung variabel independen terhadap variabel dependen dan ada atau tidaknya pengaruh tidak langsung variabel independen terhadap variabel dependen melalui variabel mediasi.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI

## Identifikasi Variabel, Definisi Operasional, dan Pengukuran Variabel
Identifikasi variabel yang digunakan dalam penelitian ini meliputi variabel independen, variab el dependen,  variabel  mediasi,  dan  variabel  kontrol.  Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  adalah kualitas  laba.  Variabel  dependen dalam  penelitian ini  adalah biaya  ekuitas.  Variabel  mediasi  dalam penelitian ini adalah asimetri informasi. Variabel kontrol dalam penelitian ini dibagi dalam dua jalur. Variabel  kontrol  dari  jalur  I  adalah  harga,  varian  pengembalian,  jumlah  transaksi,  dan  kedalaman kuotasi. Variabel kontrol dari jalur II adalah ukuran perusahaan dan beta.
Definisi operasional dan pengukuran variabel yang digunakan dalam penelitian, dirangkum da- lam tabel 1, meliputi:
a. Kualitas  laba  (KL)  merupakan seberapa baik laba yang  dilaporkan  dapat  menunjukkan  laba Hicksian (Schipper dan Vincent, 2003). Kualitas laba akan diproksikan dengan kualitas akrual. Kualitas akrual adalah deviasi standar dari residual dalam regresi time series atas modal kerja akrual  sekarang  terhadap  arus  kas  operasi  masa  lalu,  sekarang,  dan  masa  depan,  serta perubahan  pada  pendapatan  dan properti, pabrik,  dan pembangunan (Dechow  dan Dichev, 2002;  McNichols,  2002  dalam  Francis,  dkk.,  2008).  Kualitas  akrual  akan  diukur  dengan menggunakan model D&D yang dimodifikasi McNichols. Adanya lead dan lag dari arus kas operasi dalam model D&D yang dimodifikasi McNichols menyebabkan perlunya pengamatan pada periode lead dan lag .
Keterangan: TCA j,t =  Total akrual sekarang perusahaan j tahun t, di mana: TCA j,t = ∆CA j,t – ∆CL j,t – ∆Cash j,t + ∆STD j,t Assets j,t =  Rata-rata total aset perusahaan j tahun t dan t – 1. CFO j,t =  Arus kas operasi perusahaan j tahun t, di mana: CFO j,t =  NIBE j,t – TA j,t CFO j,t-1 =   Arus kas operasi perusahaan j tahun t – 1. CFO j,t+1 =   Arus kas operasi perusahaan j tahun t + 1. TA j,t =   Total akrual perusahaan j tahun t, di mana: TAj,t = ∆CA j,t – ∆CL j,t – ∆Cash j,t + ∆STD j,t – DEP j,t ∆ CA j,t =   Perubahan aset lancar perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ CL j,t =   Perubahan liabilitas lancar perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ Cash j,t =   Perubahan kas perusahaan j antara tahun t dan t – 1. ∆ STD j,t =  Perubahan debt dalam  liabilitas lancar perusahaan j antara tahun t dan t – 1. Debt adalah perubahan bersih pinjaman jangka pendek atau pinjaman jangka panjang yang akan jatuh tempo sekarang.
DEP j,t =   Beban depresiasi dan amortisasi perusahaan j. NIBE j,t =   Laba bersih sebelum pos-pos luar biasa perusahaan j. ∆ Rev j,t =   Perubahan pendapatan perusahaan j antara tahun t dan t – 1. PPE j,t =   Nilai gross properti, pabrik, dan peralatan perusahaan j tahun t. v j,t =   nilai residual.
Model  D&D  yang  dimodifikasi  McNichols  akan  digunakan  untuk  periode  pengamatan 2006-2008  sehingga  akan  muncul  total  tiga  nilai  residual  setiap  perusahaan.  Kualitas  akrual akan diukur dengan deviasi standar nilai residual tiap perusahaan, yaitu σ(v j,2006 ; v j,2007 ; v j,2008 ). Semakin besar nilai KA berarti menandakan kualitas laba yang buruk.
b. Asimetri Informasi (AI) adalah keadaan di mana peserta pasar tidak memiliki informasi yang setara sehingga menyebabkan perbedaan harga ask dan bid pada transaksi saham. Hari yang
dijadikan  acuan  asimetri  informasi  adalah  hari  publikasi  laporan  keuangan,  sehari  sebelum hari publikasi, dan sehari sesudah hari publikasi. Tanggal publikasi laporan keuangan dipilih karena dianggap memberikan informasi yang reliabel dan relevan terhadap laba perusahaan dengan tingkat  kekinian  waktu yang baik.  Selain  itu,  penelitian  Krinky  dan  Lee  (1996) yang menyatakan pengumuman laba akan disertai dengan meningkatnya asimetri informasi antar peserta  pasar,  sehingga  pengamatan  saat  publikasi  laporan  keuangan  seharusnya menunjukkan  kondisi  asimetri  informasi  yang  tinggi.  Periode  pengamatan  akan  dilakukan pada  tahun  2009. Bid-ask  spread akan  diukur  dengan  rata-rata  dari  logaritma  natural relative bidask  spread pada  hari  pengamatan.  Penggunaan  logaritma  natural  dari  relative  bid-ask spread untuk meningkatkan kenormalan data.
Keterangan: ask j,h =  harga ask tertinggi saham perusahaan j pada hari h. bid j,h =  harga bid terendah saham perusahaan j pada hari h.
c. Biaya Ekuitas (BE) adalah tingkat pengembalian yang diharapkan oleh investor agar investor bersedia  menyediakan  dananya.   Biaya ekuitas  diukur  dengan  model  CAPM. Model  CAPM dipilih  karena  sesuai  dengan  kondisi  perusahaan  di  Indonesia  yang  pembagian  dividennya tidak  rutin  terjadi  dan  konstan  pertumbuhannya.  Beta  yang  digunakan  dalam  CAPM  ini adalah  beta  koreksi  karena  beta  saham  yang  terdaftar  di  BEI  adalah  bias  (Pasaribu,  2009). CAPM akan diukur sehari sesudah publikasi laporan keuangan karena perlu ada periode lag agar  pasar  benar-benar  menyerap  informasi  dan  merefleksikan  informasi  di  dalam  laporan keuangan dalam aktivitas dan keadaan pasar.
Keterangan: BE  =  Biaya ekuitas. r f,h =  Tingkat  pengembalian  sekuritas  bebas  risiko  pada  hari  h  yang      diproksikan bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) 30 hari.
Β j,h =  Beta koreksi dari saham perusahaan j pada hari h.
r m,h =  Tingkat  pengembalian  pasar  pada  hari  h  yang  diproksikan  dengan  tingkat pengembalian IHSG.
d. Ukuran perusahaan (SIZE) adalah besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari beberapa hal,  misalnya  nilai  ekuitas,  nilai  penjualan,  nilai  aset,  dan  nilai  kapitalisasi  pasar.  Ukuran perusahaan akan dukur dengan logaritma natural dari nilai aset perusahaan yang didapatkan dari laporan keuangan per 31 Desember 2008.\
e. Beta  (BETA)  menggambarkan  jumlah  relatif  risiko  sistematis  saham  perusahaan  tertentu dengan rata-rata saham gabungan, dalam hal ini IHSG. Beta yang akan digunakan adalah beta koreksi menggunakan metode Fowler dan Rorke untuk periode 4 lag dan 4 lead .
f. Harga  (HARGA)  adalah  harga  penutupan  saham  suatu  perusahaan  di  pasar  modal  setiap harinya.  Harga  akan  diukur  dengan  rata-rata  dari  logaritma  natural  harga  penutupan  saat hari  publikasi  laporan  keuangan,  sehari  sebelum  hari  publikasi,  dan  sehari  sesudah  hari publikasi.
g. Varian  pengembalian  (VAR) adalah  variance  (σ2)  dari  persentase  perubahan  harga saham pada hari h dengan harga saham pada hari sebelumnya (h-1). Hari yang akan diamati varians pengembaliannya adalah hari publikasi laporan keuangan, sehari sebelum hari publikasi, dan sehari sesudah  hari  publikasi.  Varians  pengembalian akan  diukur  dengan  logaritma  natural dari variance pengembalian harian atas tiga hari yang diamati.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
h. Jumlah transaksi (TRANS) adalah volume perdagangan dari saham perusahaan tertentu pada hari  tertentu.  Jumlah  transaksi  akan  diukur  dengan  rata-rata  dari  logaritma  natural  volume perdagangan saat hari publikasi laporan keuangan, sehari sebelum hari publikasi, dan sehari sesudah hari publikasi.
i. Kedalaman kuotasi (DEPTH) adalah adalah rata-rata dari jumlah saham dalam kuotasi, yaitu jumlah volume bid dan ask dibagi dua. Kedalaman kuotasi akan diukur dengan rata-rata dari logaritma natural jumlah bid dan ask dibagi dua saat hari publikasi laporan keuangan, sehari sebelum hari publikasi, dan sehari sesudah hari publikasi.

## Jenis dan Sumber Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  kuantitatif  berupa  laporan  keuangan  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  BEI, informasi pertukaran  ( trading )  saham  harian,  Indeks  Harga Saham  Gabungan (IHSG)  harian,  dan  beta  koreksi  harian.  Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  dan  diperoleh dari  BEI, website BEI  (www.idx.co.id), Indonesian  Securities  Market  Database (ISMD)  milik  Pusat  Data Penelitian  Pengembangan  Ekonomika  dan  Bisnis  (P2EB)  Universitas  Gadjah  Mada  dan Indonesian Capital Market Directory (ICMD).

## Metode Pengumpulan Data
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  dokumentasi. Dokumentasi dalam penelitian  ini  meliputi laporan keuangan seluruh perusahaan  manufaktur yang terdaftar  di BEI  untuk tahun yang berakhir pada 31  Desember 20052009. Dokumentasi terhadap in- formasi pertukaran saham harian berasal dari BEI dan ISMD sedangkan IHSG harian dan beta koreksi harian berasal dari ISMD.

## Populasi, Sampel, dan Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini adalah perusahaan manufaktur yang  terdaftar  di BEI  pada  tahun 2009. Penelitian dengan menggunakan data satu periode penelitian ini mengikuti penelitian Francis, dkk. (2008). Tahun 2009 dipilih sebagai periode pengamatan karena pada tahun tersebut merupakan tahun  terakhir  saat  ISMD  memiliki  data  beta  koreksi  yang  diperlukan  dalam  penelitian  ini.  Perus- ahaan di industri manufaktur dipilih sebagai sampel karena memiliki jumlah perusahaan paling ban- yak  tercatat  di  BEI  dibandingkan  dengan  industri  lainnya.  Teknik  pengambilan  sampel  penelitian menggunakan  metode purposive  sampling dengan  beberapa  kriteria  yang  harus  dipenuhi  dalam pengambilan sampel, yaitu:
a. Perusahaan mempublikasikan  laporan keuangan dengan periode laporan keuangan berakhir setiap 31 Desember secara konsisten dan lengkap pada periode 2005-2009.
b. Pengumuman  laba yang  dilakukan  oleh  perusahaan periode  2008  dan  data beta koreksi ter- catat dalam ISMD.
c. Perusahaan memiliki harga bid atau ask dalam kuotasi saat periode pengamatan.
d. Nilai biaya ekuitas tidak di bawah nol.
e. Laporan keuangan perusahaan publik menggunakan mata uang Indonesia, yaitu rupiah kare- na konversi mata uang asing menjadi rupiah dapat menjadikan data bernilai ekstrim.

## Teknik Analisis Data Pengujian Kelayakan Model
Pengujian  kelayakan  model  akan  menggunakan  pengujian  signifikansi  simultan  atau  juga disebut dengan uji statistik F dikerjakan dengan bantuan software IBM SPSS versi 21. Menurut Ghozali (2013) uji statistik F  menunjukkan apakah semua  variabel independen  atau bebas yang  dimasukkan ke dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen atau terikat. Dengan  memenuhi  pengujian  signifikansi  simultan,  dapat  disimpulkan  bahwa  semua  variabel independen  secara  simultan  atau  bersama-sama  merupakan  penjelas  yang  signifikan  terhadap variabel dependen.

## Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis menggunakan analisis jalur ( path analysis ) dengan bantuan software IBM SPSS
versi  21.  Sesuai  dengan  model  analisis  jalur  pada  gambar  2.,  diagram  jalur  menunjukkan  secara eksplisit  hubungan  kausalitas  antar  variabel  berdasarkan  pada  teori.  Model  bergerak  dari  kiri  ke kanan. Dalam hal ini, ada dua persamaan, yaitu:
(I) ... AI j,k = α + β 1 KL j,k + β 2 HARGA j,k + β 3 VAR j,k + β 4 TRANS j,k +  β 5 DEPTH j,k + e1 (II) ... BE j,k = α + β 1 KL j,k +  β 2 AI j,k + β 3 SIZE j,k +  β 3 BETA j,k + e2
Keterangan
BE j,k =  Biaya ekuitas perusahaan j saat k.
AI j,k
=  Asimetri informasi perusahaan j saat k.
KL j,k =   Kualitas laba perusahaan j saat k. HARGA j,k = Harga saham perusahaan j saat k. VAR j,k =   Varian pengembalian saham perusahaan j saat k. TRANS j,k =   Jumlah transaksi saham perusahaan j saat k. DEPTH j,k =   Kedalaman kuotasi perusahaan j saat k. SIZE j,k =   Ukuran perusahaan j saat k BETA j,k =   Beta perusahaan j saat k k =   Saat pengamatan masing-masing perusahaan
Model  analisis  jalur  dapat  dilihat  di  gambar  2 .  Berdasarkan  persamaan  jalur  I,  β 1 sebagai koefisien KL akan menjadi P 2 dan berdasarkan pers amaan jalur II, β 1 sebagai koefisien KL akan men- jadi P 1 dan β 2 sebagai koefisien AI akan menjadi P 3 . e1 adalah variabel variance yang tak dapat dijelas- kan oleh persamaan terhadap besar variabel AI, sedangkan e2 adalah variabel variance yang tak dapat dijelaskan oleh persamaan terhadap besar variabel BE.
Perhitungan  untuk  masing-masing  variabel  variance  adalah
.  Selain  itu,  besarnya koefisien mediasi (P 2 x P 3 ).
Gambar 2. Model Analisis Jalur Keterangan:
P1   : Pengaruh langsung kualitas laba ke biaya ekuitas. P2   : Pengaruh langsung kualitas laba ke asimetri informasi. P3   : Pengaruh langsung asimetri informasi ke biaya ekuitas. e1   : residual error 1. e2   : residual error 2.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
Dalam penelitian ini, untuk  mengetahui adanya  pengaruh  mediasi  pada  variabel mediasi yang memengaruhi hubungan variabel independen dan variabel dependen akan
dilakukan  uji  Sobel
(Ghozali,  2013).  Uji  Sobel
akan  menghitung  besarnya standard  error dari  koefisien  pengaruh  termediasi  ( SP 2 P 3 )  untuk menentukan nilai t dari koefisien pengaruh termediasi. Berikut adalah persamaan pada uji Sobel:
Keterangan SP2 : Standard error dari P2 SP3 : Standard error dari P3 Variabel lain telah dijelaskan sebelumnya
Sehingga  dapat  dihitung  nilai  t  dari  koefisien  pengaruh  termediasi  dengan  persamaan  sebagai berikut:
Jika  nilai  t  hitung  ini  lebih  besar  dari  t  tabel  pada  tingkat  signifikansi  0,05  maka  dapat disimpulkan koefisien mediasi signifikan dan dapat menunjukkan adanya pengaruh mediasi.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Karakteristik Objek Penelitian
Objek penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang ter- daftar di BEI pada tahun 2009. Jumlah perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI pada tahun 2009 adalah  148  perusahaan.  Industri  manufaktur  adalah  industri  dengan  jumlah  terbesar  dibandingkan industri lain  di pasar modal  Indonesia.  Data  ICMD  membagi-bagi  industri  manufaktur  ke beberapa sub-industri  antara  lain  adhesif,  bahan-bahan  kimia,  batubatuan  dan  tanah  liat, consumer  goods ,  el- ektronik dan peralatan kantor, farmasi, fotografi, kabel, kertas, logam, logam pabrikasi, makanan dan minuman, otomotif, perkayuan, plastik dan kaca, semen, tekstil, dan tembakau.
Selanjutnya,  perusahaan  yang  tidak  dapat  memenuhi  kriteria  yang  telah  ditentukan  akan dikeluarkan  dari  sampel.  Sebanyak  16  perusahaan  yang  tidak  mempublikasikan  laporan  keuangan secara  konsisten  dan  lengkap  dari  tahun  2005-2009  dikeluarkan  dari  objek  penelitian.  Sebanyak  11 perusahaan  yang  tidak  tercatat  tanggal  publikasinya  dari  data  ISMD  dikeluarkan  dari  objek penelitian.  Selain  itu,  terdapat  14  perusahaan  yang  dikeluarkan  dari  objek  penelitian  karena  sa- hamnya  tidak  aktif  diperdagangkan  selama  periode  pengamatan  sehingga  tidak  ada  perdagangan dalam  kuotasi  saat  hari  yang  diamati.  Satu  perusahaan  memiliki  nilai  biaya  ekuitas  negatif  juga dikeluarkan  dari  objek  penelitian.  Terakhir,  sebanyak  lima  perusahaan  tidak  menggunakan  mata uang Indonesia sebagai mata uang pelaporan keuangan dikeluarkan dari objek penelitian.
Berdasarkan kriteria yang ditetapkan dengan menggunakan purposive sampling , diperoleh 101 pe- rusahaan sebagai sampel penelitian. Terakhir setelah melakukan analisis data, 37 perusaha an dengan data outlier dikeluarkan  dari objek penelitian karena menyebabkan  heteroskedastisitas  dalam  model penelitian. Sampel akhir yang digunakan dalam penelitian ini adalah 64 perusahaan. Rincian dari 64 perusahaan yang dijadikan sampel akhir penelitian terdapat di lampiran satu.

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 29-55
Tabel 1. Hasil Pengambilan Sampel Keterangan Perusahaan Populasi:  Perusahaanmanufaktur yang 148 terdaftar di BEI pada tahun 2009
Alasan tidak memenuhi kriteria:
1. Tidak  mempublikasikan  laporan  keu- angan untuk tahun yang berakhir 31 Desember 16 2005-2009. 2.  Tidak diketahui tanggal publikasinya. 11 3.  Tidak  ada  harga  dalam  kuotasi  pada periode pengamatan. 14 4.  Nilai biaya ekuitas negatif. 1 5. Tidak  menggunakan  mata  uang  Indone- sia. 5 Total sampel yang dikeluarkan 47 Sampel penelitian 101 Sumber: Data diolah

## Deskripsi Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  kualitas  laba  (KL),  asimetri  informasi  (AI), biaya  ekuitas  (BE),  ukuran  perusahaan  (SIZE),  beta  (BETA),  harga,  varian  pengembalian  (VAR), jumlah transaksi (TRANS), dan kedalaman kuotasi (DEPTH). Hasil stastistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif Minimum  Maksimum  Rata-rata  Deviasi Standar KL 0,0055 0,2438 0,0518 0,0423 AI -0,7845 5,2983 2,7153 2,0182 BE 0,0126 0,1172 0,0657 0,0203 SIZE 24,4812 32,0223 27,7227 1,5872 BETA -0,4900 0,7530 0,1242 0,2419 HARGA 2,8391 11,8130 6,1071 1,7128 VAR -13,5581 0,0000 -4,4099 3,9495 TRANS 0,0000 17,8614 7,0539 6,0771 DEPTH 6,1187 14,6968 10,1302 2,3469
Sumber: Data diolah

## Kualitas Laba
Hasil  statistik  deskriptif  dapat  dilihat  pada  tabel  2.  Kualitas  laba  minimum  adalah  0,0055  ter- dapat  pada  PT  Sorini  Agro  Asia  Corporindo  Tbk  dan  maksimum  adalah  0,2438  terdapat  pada  PT Ades Waters Indonesia Tbk. Rata-rata kualitas laba adalah 0,0518 dengan deviasi standar 0,0423. Nilai deviasi standar besar karena mendekati rata-rata, yang berarti data tersebar dalam variabilitas sejauh rata-rata.  Nilai  maksimum  dan  minimum  dari kualitas laba berada jauh  dibandingkan  dengan  rata- rata,  hal  ini  menunjukkan  adanya  sebaran  pada  perusahaan  dengan  kualitas  laba  yang  baik  jika nilainya rendah atau kualitas laba yang buruk jika nilainya tinggi.

## Asimetri Informasi
Data  asimetri  informasi  (AI)  dapat  dilihat  pada  lampiran  dua.  Hasil  statistik  deskriptif  dapat

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
dilihat pada tabel 2. Asimetri informasi minimum adalah -0,7845 terdapat pada PT Astra International Tbk dan maksimum adalah 5,2983 terdapat pada 15 perusahaan, yaitu PT Aneka Kemasindo Utama Tbk, PT Dynaplast Tbk, PT Fajar Surya Wisesa Tbk, PT Indomobil Sukses Internasional Tbk, PT Kar- well  Indonesia  Tbk,  PT  Kedaung  Indah  Can  Tbk,  PT  Resource  Alam  Indonesia  Tbk,  PT  Lionmesh Prima Tbk, PT Multipolar Tbk, PT Pan Brothers Tex Tbk, PT Ricky Putra Globalindo Tbk, PT Supreme Cable Manufacturing & Commerce Tbk, PT Sekar Laut Tbk, PT Tirta Mahakam Resources Tbk dan PT Voksel  Elektrik  Tbk. Rata-rata asimetri  informasi  adalah  2,7153  dengan  deviasi standar  2,0182.  Nilai deviasi standar besar karena mendekati rata-rata, yang berarti data tersebar dalam variabilitas sejauh rata-rata.  Asimetri  informasi  maksimum  didapatkan  oleh beberapa perusahaan karena  pada  penga- matan asimetri informasi saat tanggal publikasi, sehari sebelum dan sehari sesudah tanggal publikasi, hanya  terdapat  salah  satu  dari  harga bid atau ask .  Selain  itu,  nilai  asimetri  informasi  yang  terdapat pada delapan perusahaan yang diklasifikasikan dalam LQ-45, dengan pengamatan Agustus 2007-Juli 2009, memiliki nilai di bawah satu yang berada lebih rendah dibandingkan rata-rata. PT Astra Inter- national Tbk yang memiliki nilai asimetri informasi minimum juga merupakan anggota LQ-45. Tujuh perusahaan lainnya adalah PT Barito Pacific Tbk, PT Indofood Sukses Makmur Tbk, PT Intraco Penta Tbk, PT Holcim Indonesia Tbk, PT Kalbe Farma Tbk, PT Sumalindo Lestari Jaya Tbk, dan  PT Tunas Baru Lampung Tbk.

## Biaya Ekuitas
Hasil  statistik  deskriptif  dapat  dilihat  pada  tabel  2.  Biaya  ekuitas  minimum  adalah  0,0126  ter- dapat pada PT Pelangi Indah Canindo Tbk dan maksimum adalah 0,1172 terdapat pada PT Kedaung Indah  Can  Tbk.  Rata-rata  biaya  ekuitas  adalah  0,0657  dengan  deviasi  standar  0,0203.  Nilai  deviasi standar rendah karena nilainya kurang dari rata-rata dan menunjukkan nilai data berdekatan dengan ratarata.  Nilai biaya ekuitas perusahaan yang  diamati  tersebar  di  antara  nilai minimum  dan maksi- mum, serta terpengaruh oleh pergerakan IHSG di tanggal sesudah tanggal publikasi.

## Ukuran Perusahaan
Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2. Ukuran perusahaan minumum adalah 24,4812 terdapat  pada  PT  Aneka  Kemasindo  Utama  Tbk  dan  maksimum  adalah  32,0223  terdapat  pada  PT Astra International Tbk. Rata-rata ukuran perusahaan adalah 27,7227 dengan deviasi standar 1,5872. Nilai deviasi standar sangat rendah jika dibandingkan dengan rata-rata dan menunjukkan nilai data berdekatan  dengan  rata-rata.  Nilai  ukuran  perusahaan  tersebar  baik  untuk  perusahaan  besar  atau kecil.  Perusahaan  yang  dianggap  perusahaan  besar  karena  memiliki  nilai  ukuran  perusahaan  lebih tinggi  dibandingkan  perusahaan  lain,  misalnya  PT  Astra  Internasional  Tbk,  PT  Indofood  Sukses Makmur Tbk, dan PT Gudang Garam tbk, atau perusahaan kecil karena memiliki nilai ukuran perus- ahaan  lebih  rendah  dibandingkan  perusahaan  lain,  misalnya  PT  Aneka  Kemasindo  Utama  Tbk,  PT Perdana Bangun Pusaka Tbk, dan PT Lionmesh Prima Tbk.

## Beta
Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2. Beta minimum adalah  -0,49 terdapat pada PT Kedaung Indah Can Tbk dan maksimum adalah 0,7530 terdapat pada PT Holcim Indonesia Tbk. Rata- rata beta adalah 0,1242 dengan deviasi standar 0,2419. Nilai deviasi standar tinggi jika dibandingkan dengan dengan rata-rata dan menunjukkan nilai data memiliki variabilitas yang tinggi. Beta tersebar beragam di antara nilai minimum dan maksimum.

## Harga
Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2. Harga minimum adalah 2,8391 terdapat pada PT  Multipolar  Tbk  dan  maksimum  adalah  11,813  terdapat  pada  PT  Aqua  Golden  Mississippi  Tbk. Ratarata  harga  adalah  6,1071  dengan  deviasi  standar  1,7128.  Nilai  deviasi  standar  rendah  karena nilainya kurang dari rata-rata dan menunjukkan nilai data berdekatan dengan rata-rata. Harga terse- bar beragam di antara nilai minimum dan maksimum.

## Varian pengembalian
Hasil  statistik  deskriptif  dapat  dilihat  pada  tabel  2.  Varian  pengembalian  minimum  adalah  - 13,5581 terdapat pada PT Sumalindo Lestari Jaya Tbk dan maksimum adalah 0, terdapat pada 25 pe- rusahaan, yaitu PT Aneka Kemasindo Utama Tbk, PT Aqua Golden Mississippi Tbk, PT Sepatu Bata Tbk, PT Fajar Surya Wisesa Tbk, PT Sumi Indo Kabel Tbk, PT Indomobil Sukses Internasional Tbk, PT Indofarma (Persero) Tbk, PT Karwell Indonesia Tbk, PT GT Kabel Indonesia Tbk, PT Kabelindo Mur- ni Tbk,  PT  Kedaung  Indah  Can  Tbk,  PT  Resource  Alam  Indonesia  Tbk,  PT Perdana Bangun Pusaka Tbk,  PT  Langgeng Makmur  Industry Tbk, PT  Lionmesh  Prima  Tbk, PT  Multi Prima Sejahterah  Tbk, PT Mulia Industrindo Tbk, PT Multipolar Tbk, PT Pan Brothers Tex Tbk, PT Pelangi Indah Canindo Tbk, PT Ricky Putra Globalindo Tbk, PT Supreme Cable Manufacturing & Commerce Tbk, PT Sekar Laut  Tbk, PT  Tirta  Mahakam Resources  Tbk,  dan  PT  Voksel  Electric  Tbk.  Rata-rata  varian  pengem- balian  adalah  -4,4099  dengan  deviasi  standar  3,9495.  Nilai  deviasi  standar  tinggi  jika  dibandingkan dengan dengan  rata-rata  dan menunjukkan  nilai  data memiliki  variabilitas yang tinggi.  Nilai  varian pengembalian  menunjukkan  adanya  sebagian  perusahaan  yang  tidak  memberikan  pengembalian harian dan sebagian lainnya memberikan pengembalian harian dengan varian yang rendah.

## Jumlah Transaksi
Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2. Jumlah transaksi minimum adalah 0 terdapat pada  16 perusahaan,  yaitu  PT Aneka  Kemasindo  Utama  Tbk,  PT  Aqua  Golden Mississippi  Tbk,  PT Sepatu Bata Tbk, PT Fajar Surya Wisesa Tbk, PT Indomobil Sukses Internasional Tbk, PT Karwell In- donesia Tbk, PT Kedaung Indah Can Tbk, PT Resource Alam Indonesia Tbk, PT Perdana Bangun Pu- saka  Tbk,  PT Langgeng  Makmur  Industry  Tbk,  PT  Lionmesh Prima  Tbk,  PT Multi Prima  Sejahterah Tbk,  PT  Pan  Brothers  Tex  Tbk,  PT  Pelangi  Indah Canindo  Tbk, PT Ricky Putra  Globalindo  Tbk,  PT Voksel Electric Tbk dan maksimum adalah 17,8614 terdapat pada PT Tunas Baru Lampung Tbk. Rata- rata jumlah transaksi adalah 7,0539 dengan deviasi standar 6,0771. Nilai deviasi standar besar karena mendekati  rata-rata, yang berarti data tersebar  dalam variabilitas sejauh rata-rata.  Selain itu,  deviasi standar  yang  tinggi  menunjukkan  realita  pasar  modal  di  Indonesia  di  mana  hanya  sebagian  saham perusahaan yang listing di  pasar  modal yang  diperdagangkan  secara  aktif, sedangkan sisanya tidak sering diperdagangkan, bahkan tidak diperdagangkan.

## Kedalaman Kuotasi
Hasil statistik deskriptif dapat dilihat pada tabel 2. Jumlah kedalaman kuotasi minimum adalah 6,1187  terdapat  pada  PT  Delta  Djakarta  Tbk  dan  maksimum  adalah  14,6968  terdapat  pada  PT Indofood Sukses  Makmur  Tbk. Rata-rata kedalaman kuotasi adalah  10,1302  dengan  deviasi standar 2,3469. Nilai deviasi standar rendah karena nilainya kurang dari rata-rata dan menunjukkan nilai data berdekatan  dengan  rata-rata.  Kedalaman  kuotasi  tersebar  beragam  di  antara  nilai  minimum  dan maksimum. Kedalaman kuotasi di perusahaan yang diamati tidak selalu menunjukkan perdagangan yang aktif, sebab ada perusahaan dengan nilai kedalaman kuotasi tinggi hanya disebabkan dari salah satu dari volume bid atau ask saja.

## Pengujian Kelayakan Model
Hasil pengujian signifikansi  simultan jalur  I  dan jalur  II  ditunjukkan  pada  tabel  3.  Nilai signif- ikansi  uji F  untuk jalur  I  dan jalur II sebesar 0,000  dan  nilai  ini  < 0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa model regresi untuk jalur I dan jalur II  memenuhi uji F. Hasil uji F menunjukkan bahwa mod- el, baik dari jalur I maupun jalur II layak untuk diprediksi.

## Tabel 3. Hasil Pengujian Signifikansi Simultan
Jalur Nilai F Signifikansi Keterangan I 54,630 0,000 Signifikan II 316,882 0,000 Signifikan Sumber: Data diolah

## Pengujian Hipotesis
Hasil  pengujian  regresi  jalur  I  ditunjukkan  pada  tabel  4  dan  hasil  pengujian  regresi  jalur  II  di- tunjukkan pada tabel 5.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI

## Tabel 4. Hasil Pengujian Hipotesis (Jalur I)
Koefisien tidak Variabel Prediksi distandarisasi
Signifik
Keterangan Tanda Beta Std. ansi Error Konstanta 4,594 0,941 0,000 KL + 0,585 2,697 0,829 Tidak signifikan HARGA + -0,069 0,073 0,351 Tidak signifikan VAR + 0,103 0,039 0,011 Positif, signifikan TRANS - -0,269 0,032 0,000 Negatif, signifikan DEPTH - 0,085 0,070 0,226 Tidak signifikan R 2 0,825
Sumber: Data diolah
Berdasarkan  hasil  pengujian  regresi  jalur  I  dapat  diketahui  besarnya  koefisien  KL  merupakan (P2) sebesar 0,585 dengan standard error (SP2) 2,697373 dan berdasarkan hasil pengujian regresi jalur II dapat diketahui besarnya koefisien KL (P1) sebesar 0,027438 dengan standard error (SP1) 0,014006 dan besarnya  koefisien  AI  (P3)  sebesar  0,000348  dengan standard  error (SP3)  0,000322.  Besarnya  nilai  R 2 jalur  I  adalah  0,825, sehingga e 1  = √(1 − 0,825) = 0,418 dan besarnya  nilai  R 2 jalur II  adalah 0,956, sehingga e 2 = √(1 − 0,956) = 0,209. Besarnya koefisien mediasi = (0,585 x 0,000348) = 0,00020358.
Tabel 5. Hasil Pengujian Hipotesis (Jalur II) Koefisien tidak Variabel Prediksi distandarisasi Signifik
Keterangan Tanda Beta Std. ansi Error Konstanta 0,022  0,012 0,082 KL + 0,027  0,014 0,055 Tidak signifikan* AI + 0,000  0,000 0,284 Tidak signifikan SIZE + 0,002  0,000 0,000 Positif, signifikan BETA + -0,082  0,002 0,000 Negatif,signifikan R 2 0,956
Sumber: Data diolah
Berdasarkan hasil pada tabel 5 dapat dilihat bahwa pengaruh kualitas laba terhadap asimetri in- formasi tidak signifikan karena signifikansi sebesar 0,829 > 0,05. Berdasarkan hasil pada tabel  5 dapat dilihat bahwa pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas tidak signifikan pada tingkat signifikansi 0,05 karena signifikansi sebesar 0,055 > 0,05, akan tetapi signifikan pada tingkat signifikansi 0,1 ( mar- ginally  significant )  karena  signifikansi  sebesar  0,055  <  0,1  dan  pengaruh  asimetri  informasi  terhadap biaya ekuitas tidak signifikan karena signifikansi sebesar 0,284 < 0,05. Hasil analisis jalur m enunjuk- kan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  melalui  asimetri  informasi  se- bagai  variabel  mediasi,  sehingga  hipotesis  penelitian  yaitu  asimetri  informasi  memediasi  pengaruh kualitas laba terhadap biaya ekuitas ditolak karena tidak didukung oleh bukti empiris.

## JURNAL AKUNTANSI KONTEMPORER (JAKO) – VOL 6 NO 1 – JANUARI 2014 – Halaman 29-55

## Gambar 3. Hasil Analisis Jalur

## Pembahasan
Pengaruh  langsung kualitas laba  terhadap biaya  ekuitas  mengalami marginally  significant , yaitu signifikan  pada  tingkat  signifikansi  0,1.  Dalam  lingkup  ilmu  sosial,  termasuk  penelitian  akuntansi, tingkat signifikansi 0,1 dapat diterima sebagai hasil yang signifikan. Hasil penelitian ini sama dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Sutanto dan Siregar (2012) yang meneliti pengaruh kualitas laba sebagai variabel mediasi antara corporate govenance dengan biaya ekuitas. Penelitian Sutanto dan Siregar (2012) juga menemukan bahwa kualitas laba mempengaruhi biaya ekuitas dengan nilai signif- ikansi  0,063,  yang  berarti  signifikan  pada  tingkat  signifikansi  0,1.  Selain  itu  berbagai  penelitian dengan setting bukan di negara Indonesia (Francis, dkk., 2004; Francis, LaFond, Olsson, dan Schipper, 2005; Setterberg, 2012; dan Wong, 2008) juga menemukan bahwa kualitas laba berpengaruh langsung dan signifikan terhadap biaya ekuitas.
Pengaruh tidak langsung antara kualitas laba terhadap biaya ekuitas melalui asimetri informasi tidak signifikan, baik  dari kualitas  laba  terhadap  asimetri  informasi maupun asimetri informasi ter- hadap biaya ekuitas. Hasil ini berbeda dari penelitian Purwanto (2012) yang menemukan bahwa asi- metri  informasi berpengaruh  positif  terhadap biaya  ekuitas.  Perbedaan ini bisa jadi  disebabkan  oleh perbedaan  sampel  yang  diambil,  di  mana  Purwanto  (2012)  menggunakan  sampel  perusahaan  yang sahamnya aktif diperdagangkan dengan mengeluarkan  perusahaan manufaktur yang sahamnya tid- ak aktif diperdagangkan menurut surat edaran PT BEJ No. SE-12/BEJ 111/X/1994.
Selain itu,  hasil ini juga  berbeda  dengan  penelitian  Bhattacharya dkk.  (2012)  yang menemukan bahwa terdapat bukti empiris baik pada pengaruh langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas dan pengaruh  tidak  langsung  yang  dimediasi  oleh  asimetri  informasi.  Hasil  ini  juga  berbeda   dari penelitian.  Akan tetapi  penelitian  Bhattacharya,  dkk.  (2012) juga  menekankan temuannya yang  lain, yaitu pengaruh langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas terbukti secara empiris paling substan- sial  dibandingkan  dengan  pengaruhnya  melalui  asimetri  informasi.  Lebih  lanjut  Bhattacharya,  dkk. (2012)  mengungkapkan,  jika  ada trade-off antara  meningkatkan  kualitas  atau  presisi  informasi  dan meningkatkan  kualitas  atas  akses  terhadap  informasi,  maka  penelitian  Bhattacharya,  dkk.  (2012) menunjukkan bahwa efek former (pengaruh langsung) mendominasi efek latter (pengaruh tidak lang- sung).  Dalam  hal  ini,  penelitian  ini  juga  mengkonfimasi  penelitian  Bhattacharya,  dkk.  (2012)  yaitu pengaruh langsung kualitas laba terhadap biaya ekuitas lebih berpengaruh jika dibandingkan dengan pengaruh tidak langsungnya, bahkan pengaruh tidak langsung tidak didukung oleh bukti empiris.
Variabel kontrol dalam jalur pertama yaitu harga (HARGA) memiliki pengaruh positif dan tidak signifikan.  Hasil ini tidak sesuai dengan  penelitian  terdahulu  (Demsetz,  1968;  Tinic,  1972;  Tinic  dan West, 1972; dan Benston dan Hagerman, 1974 dalam Coller dan Yohn, 1997) akan tetapi sesuai dengan penelitian  Purwanto  (2004)  dengan setting penelitian  negara  Indonesia.  Penelitian  Purwanto  (2004) membuktikan  secara  empiris  bahwa  harga  saham  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan,  baik sebelum atau sesudah right issue , terhadap spread , proksi asimetri informasi dalam penelitian ini. Var- ian  pengembalian  (VAR)  berpengaruh  positif  dan  signifikan  konsisten  dengan  penelitian  terdahulu (Demsetz, 1968, Tinic, 1972, dan Stoll 1978 dalam Coller dan Yohn, 1997; dan Purwanto, 2004).  Jumlah transaksi  (TRANS)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  juga  konsisten  dengan  penelitian  terdahulu (Barnea dan Logue, 1975; Hamilton, 1978; dan Stoll, 1978 dalam Coller dan Yohn, 1997; dan Purwanto,

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI
2004).  Kedalaman  kuotasi  (DEPTH)  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  sehingga  tidak  sesuai dengan  pernyataan  Lee,  dkk.  (1993)  di  mana spread akan  melebar  secara  bersamaan  dengan menurunnya kedalaman kuotasi untuk menurunkan likuiditas.
Variabel kontrol dalam jalur kedua yaitu ukuran perusahaan (SIZE) berpengaruh positif dan sig- nifikan. Hasil ini bertentangan dengan hasil Murwaningsari (2012) yang menemukan bahwa ukuran perusahaan  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  biaya  ekuitas  tetapi  sesuai  dengan penelitian Sutanto dan Siregar (2012) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan yang semakin be- sar akan memiliki kompleksitas usaha semakin tinggi, dalam hal ini membuat biaya ekuitas ikut ter- pengaruh  positif.  Selain  itu,  hal  ini  juga  mungkin  disebabkan  oleh  adanya  peningkatan  ekspektasi investor atas pengembalian yang  akan diterimanya sesuai  dengan  semakin besarnya ukuran  perus- ahaan.  Beta  (BETA)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  sesuai  dengan  penelitian  Murwaningsari (2012).  Pengaruh beta terhadap biaya ekuitas, khususnya di pasar modal Indonesia perlu mendapat- kan penelitian lanjutan sehingga dapat menghasilkan temuan yang lebih jelas.
Hasil  analisis  jalur  menunjukkan  tidak  ada  pengaruh  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  me- lalui  asimetri  informasi  sebagai  variabel  mediasi.  Terdapat  beberapa  kemungkinan  untuk  menjelas- kan hasil analisis jalur ini. Pertama dimungkinkan, dalam lingkup industri manufaktur dengan setting pasar modal negara berkembang khususnya negara Indonesia, secara empiris, asimetri informasi tid- ak mendistorsi relevansi informasi kualitas laba dan kemampuan kualitas laba dalam mempengaruhi biaya ekuitas.
Kedua, jumlah sampel dan tahun pengamatan yang digunakan peneliti berbeda jika dibanding- kan dengan penelitian terdahulu, yaitu penelitian Bhattacharya, dkk. (2012). Sampel yang digunaka n dalam penelitian  ini adalah  64 perusahaan selama  tahun  2005-2009,  atau  selama 5 tahun.  Penelitian Bhattacharya  menggunakan  total  12.648  perusahaan  dari  rentang  tahun  1993-2005,  atau  selama  13 tahun.  Perbedaan  jumlah  sampel  dan  tahun  pengamatan  dengan  penelitian  terdahulu  bisa  me- nyebabkan perbedaan hasil antara kedua penelitian ini.
Ketiga,  karakteristik  pasar  modal  Indonesia  sebagai  negara  berkembang  yang  berbeda  dengan karakteristik  negara  maju  yang  digunakan  dalam  penelitian  terdahulu,  misalnya  berdasarkan  data olahan World Federation of Exhange tentang jumlah kapitalisasi pasar domestik pada tahun 2009, BEI mencatat  $214.941.470.000  sedangkan  New  York  Stock  Exchange  (NSYE)  mencatat $11.837.793.300.000.  Selain  itu,  Jawa  Pos  (18  Oktober  2013,  hal.  6)    juga  menyebutkan  bahwa  pasar modal Indonesia memiliki tingkat asimetri informasi yang lebih tinggi dibandingkan dengan bebera- pa negara tetangga, misalnya Singapura dan Malaysia. Selain itu, menurut Syafaat (2008), pasar mod- al  Indonesia  merupakan  pasar  yang  tidak  efisien  dalam  bentuk  lemah.  Hal  ini  menyebabkan  teori atau hasil penelitian berdasarkan karakteristik pasar modal yang berbeda tidak  sesuai dengan pasar modal di Indonesia.
Keempat, menurut Meythi (2006) adalah adanya perilaku investor dalam menyikapi laba secara keseluruhan. Menurut  Chen,  dkk.  (2001,  dalam  Meythi, 2006)  investor melakukan fixation terhadap laba yang dilaporkan. Apabila investor memang melakukan fixation terhadap laba yang dilaporkan, maka hal ini mempengaruhi bagaimana penilaian investor terhadap informasi laba dalam pengambi- lan keputusannya, termasuk di dalamnya menentukan besarnya biaya ekuitas berdasarkan informasi laba tersebut.

## SIMPULAN
Tujuan penelitian ini adalah untuk menemukan pengaruh tidak langsung atau pengaruh mediasi antara kualitas laba terhadap biaya ekuitas melalui asimetri informasi seperti yang ditemukan dalam kajian analitis Lambert, dkk (2011). Penelitian ini menggunakan analisis jalur seperti yang dilakukan oleh penelitian Bhattacharya, dkk. (2012). Hasil analisis jalur menunjukkan tidak ada pengaruh medi- asi  antara  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  melalui  asimetri  informasi,  sehingga  hipotes is penelitian ini ditolak.
Hasil  lain  dari  analisis  jalur  yang  dapat  diamati  dari  penelitian  ini  adalah  pengaruh  langsung dari  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  dan  pengaruh  tidak  langsung  melalui  asimetri  informasi.
Dari  hasil  penelitian  ini,  terlihat  bahwa  pengaruh  langsung  lebih  mendominasi  pengaruh  mediasi dibandingkan  pengaruh  tidak  langsung.  Hal  ini  sesuai  dengan  penelitian  Bhattacharya,  dkk.  (2012) yang  menyatakan bahwa  pengaruh langsung adalah yang jalur  paling  substansial bagi kualitas laba untuk mempengaruhi biaya ekuitas. Oleh karena itu agar dapat meningkatkan jumlah investasi, khu- susnya  di  Indonesia,  regulator  dapat  mempengaruhi  biaya  ekuitas  dengan  meningkatkan  kualitas informasi, salah satunya informasi laba.
Penelitian dengan ruang lingkup pengaruh informasi terhadap investor diperlukan di negara In- donesia. Hasil-hasil penelitian dengan konteks tersebut akan meningkatkan kualitas regulator, peser- ta trading ,  dan  kondisi  pasar  modal  Indonesia.  Sekalipun  akhirnya  penelitian  ini  tidak  berhasil menemukan  pengaruh  mediasi  kualitas  laba  terhadap  biaya  ekuitas  melalui  asimetri  informasi, penelitian ini mencoba untuk menjustifikasi sebab-sebab tidak ditemukannya bukti empiris tersebut. Ada  empat  perkiraan  sebab-sebab  tidak  ditemukannya  bukti  empiris  tersebut,  pertama  asimetri  in- formasi  tidak menjadi mediasi antara kualitas laba terhadap biaya ekuitas; kedua perbedaan jumlah sampel  dan  periode  penelitian  dengan  penelitian  terdahulu;  ketiga  perbedaan  karakteristik  pasar modal Indonesia; dan keempat perilaku investor yang mengalami fixation .
Terdapat  beberapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini.  Pertama,  jumlah  sampel  yang  digunakan dalam penelitian ini relatif sedikit, yaitu hanya 64 perusahaan yang berasal hanya dari industri man- ufaktur  dan  sampel  yang  mensyaratkan  kriteria-kriteria  tertentu  ( purposive  sampling ),  bukan  secara acak, sehingga  hasil  penelitian  harus digeneralisasikan  dengan  hati-hati.  Hal  ini  disebabkan adanya kebutuhan peneliti atas data tertentu yang harus dimiliki oleh perusahaan agar dapat dijadikan objek pengamatan.
Kedua,  analisis  jalur  dengan  menggunakan software IBM  SPSS  tidak  dapat  menunjukkan pengaruh tidak langsung variabel independen terhadap variabel dependen melalui variabel mediasi. Penggunaan  IBM  SPSS  juga  memiliki  keterbatasan  lain  yaitu  tidak  dapat  menggambarkan  analisis jalur dalam satu model sehingga harus memecah menjadi dua jalur yang berbeda.
Ketiga, jumlah tahun pengamatan untuk menentukan kualitas akrual relatif lebih singkat dan ta- hun penelitian yang digunakan  kurang kini  sehingga  dapat  mempengaruhi  hasil  penelitian.  Hal ini disebabkan  adanya  keterbatasan  peneliti  baik  waktu,  tenaga,  dan  ketersediaan  data  sehingga  tidak menggunakan periode pengamatan yang lebih panjang dan tahun penelitian yang lebih kini.
Keempat, penelitian ini hanya menggunakan kualitas akrual dari model D&D yang dimodifikasi McNichols.  Dalam  penelitian  yang  lain,  misalnya  Bhattacharya,  dkk.  (2012)  mengukur  komponen kualitas akrual bawaan ( innate ) dan diskrisioner. Selain itu, terdapat berbagai proksi lain dari kualitas laba yang dapat digunakan untuk memperkuat hasil penelitian dengan topik sej enis, misalnya persis- tensi laba, pemerataan laba, dan earning response coefficient (ERC).
Kelima, penelitian  ini  hanya  melakukan  pengamatan pada  asimetri informasi dan biaya  ekuitas pada saat berada pada tanggal publikasi laporan keuangan. Padahal, beberapa penelitian lain, misal- nya Bhattacharya (2011) memeriksa periode selain periode pengumuman laba, yaitu 2 minggu sebe- lum  pengumuman  laba.  Dengan  memeriksa  lebih  banyak  lingkup  waktu  akan  dapat  menemukan hasil yang lebih akurat dibandingkan hanya pada tanggal publikasi laporan keuangan saja.
Ada  beberapa  pertimbangan  yang  diperlukan  untuk  mengembangkan  dan  memperluas penelitian  selanjutnya,  yaitu:  (1)  Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  memperluas  sampel penelitian  pada  sektor  lain  selain  sektor  manufaktur  dan  menggunakan  periode  pengamatan  yang lebih  panjang  atau  lebih  kini  untuk  hasil  yang  lebih  akurat;  (2)  Penelitian  selanjutnya  dapat menggunakan  alat  penelitian  lain  selain  SPSS,  misalnya  dengan  menggunakan  software  AMOS;  (3) Penelitian  selanjutnya  dapat  memilih  pengukuran  lain  untuk  mengukur  kualitas  laba  dengan  lebih dari satu variabel sehingga dapat menghasilkan hasil penelitian yang lebih kokoh; dan (4) Penelitian selanjutnya dapat memeriksa asimetri informasi dan biaya ekuitas tidak hanya pada tanggal publikas i laporan keuangan saja, misalnya dengan memeriksa 2 minggu setelah tanggal publikasi laporan keu- angan dan 2 minggu sebelum publikasi laporan keuangan.

## PENGARUH KUALITAS LABA TERHADAP ASIMETRI INFORMASI DAN  BIAYA EKUITAS OLEH: SULAIMAN, LASDI dan HARIMURTI

## REFERENCES
Barron,  O.,  X.  Sheng,  dan  M.  Thevenot,  2012,  Information  Environment  and  the  Cost  of  Capi tal:  A New Approach, Working Paper (https://giving.american.edu/cas/economics/research/uploa d/2012-12.pdf pada tanggal 10 Agustus 2013).
Bhattacharya,  N.,  F.  Ecker,  P.M.  Olsson,  dan  K.  Schipper,  2012,  Direct  and  Mediated  Associatons Among Earning Quality, Information Asymmetry and the Cost of Equity, The Accounting Re- view Vol. 87 No. 2: 449-482.
___, H. Desai, dan K. Venkataraman, 2011, Does Earning Quality Affect Information Asymmetry? Ev- idence from Trading Costs, Working Paper
(http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=11051  60  diunduh  pada  tanggal  8 Agustus 2013).
Botosan, C.A., M.A. Plumlee, dan Y. Xie, 2003, The Role of Private Information Precision in Determing Cost  of  Equity  Capital, Working  Paper ,  Utah:  David  Eccles  School  of  Business  University  of Utah.
___ dan ___, 2005,  Assessing Alternative  Proxies  for the  Expected Risk Premium, The  Accounting Re- view Vol. 80 No. 1: 2153.
Bruner, R.F., K.M. Eades, R.S. Harris, dan R.C. Higgins, 1998, Best Practices in Estimating the Cost of Capital: Survey and Synthesis, Financial Practice and Education – Spring/Summer: 13-28.
Callahan,  C.M.,  C.M.C.  Lee,  dan  T.L.  Yohn,  1997,  Accounting  Information  and  Bid-Ask  Spread, Ac- counting Horizons Vol. 11 No. 4 December: 50-60.
Coller, M. dan T.L. Yohn, 1997, Management Forecasts and Information Asymmetry: An Examination of Bid-Ask Spreads, Journal of Accounting Research Vol. 35 No 2 Autumn: 181-191. Dechow,  P.,  W.  Ge,  dan C. Schrand,  2010,  Understanding  Earning  Quality:  A review  of  the proxies, their  determinants  and  their  consequences, Journal  of  Accounting  and  Economics Vol.  50:  344- 401.
E asley,  D.  dan  M.  O’Hara,  2003,  Information  and  the  Cos t  of  Capital, Working  Paper (http://users.ox.ac.uk/~ofrcinfo/file_links/ofr_symposium2
003/oharainformation%20and%20the%20cost%20of%20capital.pdf  diunduh  pada  tanggal  10 Agustus 2013).
Eisenhardt, K.M., 1989, Agency Theory: An Assessment and Review, The Academy of Management Re- view Vol. 14 No, 1: 57-74.
Francis, J., R. LaFond, P.M. Olsson, dan K. Schipper, 2004, Cost of Equity and Earning Atrributes, The Accounting Review Vol. 79 No. 4: 967-1010.
___, ___, ___, dan ___, 2005, The Market Pricing of Accrual Quality, Journal of Accounting and Economics Vol. 39: 295-327.
___, D. Nanda, dan P. Olsson, 2008, Voluntary Disclosure, Earning Quality, and Cost of Capital, Jour- nal of Accounting Research Vol. 46 No. 1: 53-99. Ghozali, I., 2013, Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program IBM SPSS 21 Update PLS Regresi , Sema- rang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hartono, J., 2010, Toeri Portofolio dan Analisis Investasi edisi ketujuh , Yogyakarta: BPFE Yogyakarta. Hill, C.W. dan T.M. Jones, 1992, Stakeholder-Agency Theory, Journal of Management Studies Vol. 29 No. 2: 131-154.
Ikatan Akutan Indonesia, 2012, Standar Akuntansi Keuangan , Jakarta: Salemba Empat.
Jawa Pos, 2013, Tingkatkan Kedalaman Pasar, Jawa Pos , 18 Oktober: 6.
Jensen, M.C. dan W.H. Meckling, 1976, Theory of the Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics Vol. 3 No. 4: 305-360.
___, 1983, Organization Theory and Methodology, The Accounting Review Vol. 58 No : 319-339.
Jia, Zhu, 2007,  The  Effect of  Earning  Quality  on Association between  Information  Precision and the Cost of Equity Capital, Tesis Pascasarjana tidak dipublikasikan , Hong Kong: University of Hong Kong.
Krinsky, I. dan J. Lee, 1996, Earning Announcement and the Components of the Bid-Ask Spread, The Journal of Finance Vol. 51 No.4: 1523-1535.
Lambert, R., C. Leuz, dan R.E. Verrecchia, 2011, Information Asymmetry, Information Precision, and the Cost of Capital, Working Paper akan dikumpulkan pada Review of Finance tahun 2011 (diunduh http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=111364 9 pada tanggal 8 Agustus 2013). Lee, C.M.C, B. Mucklow, M.J. Ready, 1993, Spreads, Depths, and the Impact of Earning Information: An Intraday Analysis, The Review of Financial Studies Vol. 6 No. 2: 345-374.
Liao,  H.H.,  T.K.  Chen,  C.W.  Lu,  Y.C.  Wu,  2010,  Information  Uncertainty,  Information  Asymmetry, and  Corporate  Bond Yield Spreads, Makalah  dikumpulkan  pada rapat tahunan  American Finance Association (AFA) tahun 2010.
Meythi,  2006,  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi  terhadap  Harga  Saham  dengan  Persistensi  Laba  sebagai Variabel Intervening, Makalah disajikan pada Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang .
Murwaningsari, E., 2012, Faktor-faktor yang Mempengaruhi Cost of Capital, Majalah Ekonomi Tahun XXII No. 2: 157-172.
O gden, J. P., F.C. Jen, dan P.F. O’Connor, 2003, Advance Corporate Finance Policies and Strategies , New Jersey: Prentice Hall.
Pasaribu, R.B.F., 2009, Koreksi Bias Koefisien Beta di Bursa Efek Indonesia, Jurnal Ekonomi dan Bisnis Vol. 3 No. 2 Juli: 81-89.
Purwanto, A., 2004, Pengaruh Harga Saham, Volume Perdagangan, dan Varian Return terhadap Bid- Ask  Spread  pada  masa  Sebelum  dan  Sesudah  Right  Issue  di  Bursa  Efek  Indonesia, Jurnal Akuntansi dan Auditing Vol. 1 No. 1: 66-82 .
Purwanto,  A.,  2012,  Pengaruh  Manajemen  Laba,  Asymmetry  Information  dan  Pengungk apan  Su- karela terhadap Biaya Modal, Makalah disajikan pada Simposium Nasional Akuntansi XV di Ban- jarmasin .
Purwanto,
D, 2013, Kuartal I, IHSG bersinar (http://bisniskeuangan.kompas.com/read/2013/03/31/1422461/Kuartal.I..IHSG.Bersinar, diakses pada 11 November 2013). Sari, N.I., 2013, Pengumuman
laba kuartal
I bantu penguatan IHSG
(http://www.merdeka.com/uang/pengumuman-laba-kuartali-bantu-penguatan-ihsg.html, diakses pada 11 November 2013).
Schipper, K. dan L. Vincent, 2003, Earning Quality, Accounting Horizons Supplement 2003: 97-110. Setterberg,  H.,  2012  Earning  Quality  and  the  Implied  Cost  of  Equity  Capital – The  Swedish  Case,
Working Paper , Stockholm: Stockholm School of Economics.
Stoll,  H.R,  1978,  The  Pricing  of Security  Dealer Services:  An  Empirical  Study of  Nasdaq Stocks,  The Journal of Finance Vol. 33 No. 4 September: 1153-1172.
Subramanyam, K.R. dan J.J. Wild, 2009, Financial Statement Analysis 10th ed ., New York: McGraw-Hill. Sutanto, S dan S.V. Siregar, 2012, Corporate Governance, Kualitas Laba, dan Biaya Ekuitas: Studi Em- piris  Perusahaan  Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2009, Makalah disajikan pada Simposium Nasional Akuntansi XV di Banjarmasin.
Syafaat, M.A., 2008, Analisis Efisiensi Pasar Modal dengan Menggunakan M etode Box Jenkins Arima, Tesis Pascasarjana tidak dipublikasikan , Jakarta: Universitas Indonesia.
Tinic,  S.M.  dan  R.R.  West,  1972,  Competition  and  the  Pricing  of  Dealer  Service  in  the  Over-the- Counter Stock Market, The Journal of Financial and Quantitative Analysis Vol. 7, No. 3 June: 1707- 1727.
Tong, Y.H.  dan  B.  Miao 2011,  Are Dividends  Associated  with  the  Quality of Earnings  ?, Accounting Horizons Vol. 25, No.1: 183-204.
Wahlen, J.M., S.P. Baginski, dan M.T. Bradshaw, 2011, Financial Reporting, Financial Statement Analysis, and Valuation: a Strategic Perspective 7th ed ., Ohio: South-Western Cengage Learning. Wong, L., 2008, Earning Quality and the Cost of Equity in Australia, Working Paper , Sydney: Universi- ty of New South Wales.
World  Federation  of  Exchange,  olahan  data  kapitalisasi  pasar  domestik  yang  diambil  dari http://www.worldexchanges.org/statistics/annual-query-tool  pada  tanggal  10  November 2013.