Vol. 3 No. 4 (2023) https://doi.org/10.35877/454RI.daengku1921
The Effect of Production and Sales on Leverage and Profitability in The

## JKN Era (State-Owned and Private Pharmaceutical Companies Tbk, Period 2014–2018)
Pratista Hangline Herlistiana * , MGS. Aritonang, & Tedy Herdiana
Magister Ilmu Kefarmasian, Universitas Pancasila, Indonesia

## Abstract
The implementation of the National Health Insurance (JKN) by BPJS has an impact on the pharmaceutical industry, there are an increase  in  demand  for  generic  drugs,  resulting  in  increased  production,  increased  drug  consumption  in  quantity,  but  decreased sales because pharmaceutical companies have to compete with small margins. The purpose of this study is to describe the financial performance  of  pharmaceutical  companies  in  the  JKN  era,  to  analyze  the  factors  that  can  affect  leverage  and  profitability.  This research  was  conducted  at  state-owned  pharmaceutical  companies  (PT.  Kimia  Farma  and  PT.  Indofarma)  and  private pharmaceutical companies (PT Merck and PT Kalbe). The two independent variables in this study, namely production and sales, were analyzed to see how they affect the leverage and profitability dependent variables. Descriptive analysis shows the financial performance of each company in the JKN era. Product analysis shows that at PT Kimia Farma production has a strong correlation with  leverage  and  sales  growth  has  a  strong  correlation  with  profitability,  at  PT  Indofarma  production  and  sales  growth  has  a strong  correlation  with  leverage  and  profitability,  at  PT  Merck  leverage  has  a  strong  correlation  with  profitability,  while  the correlation between sales growth on leverage does not show a strong correlation with the four companies, at PT Kalbe sales growth has a strong influence on leverage and leverage has a strong effect on profitability.
Keywords: Production, Sales, Leverage, Profitability.

## 1. Introduction *
Industri farmasi adalah badan usaha yang memiliki izin dari Menteri Kesehatan untuk melakukan kegiatan pembuatan obat atau bahan obat. Berdasarkan data Kemenperin pada 2019, jumlah perusahaan farmasi di Indonesia tercatat 206 perusahaan  terdiri  atas  4  perusahaan  BUMN,  178  perusahaan  swasta  nasional,  dan  24  perusahaan  multinasional. Industri  farmasi  meliputi  obat  jadi  dan  bahan  baku  obat.  Industri  obat  jadi  menghasilkan  suatu  produk  yang  telah melalui  seluruh  tahap  proses  pembuatan,  sedangkan  industri  bahan  baku  obat  menghasilkan  bahan  baku  yang diperlukan  untuk  proses  pembuatan  suatu  obat  jadi.  Proses  pembuatan  merupakan  seluruh  rangkaian  kegiatan  yang menghasilkan  suatu  obat  yang  meliputi  produksi  dan  pengawasan  mutu  mulai  dari  pengadaan  bahan  awal,  proses pengolahan,  pengemasan,  sampai  obat  jadi  untuk  distribusi.  Industri  farmasi  digolongkan  menjadi  dua  bentuk  yaitu primary industry dan secondary industry. Primary industry terfokus pada penemuan bahan-bahan obat baru (new drug substances), sementara secondary industry terfokus pada usaha pengelolaan bahan baku menjadi produk jadi (Ridwan, 2017). Saat ini, sebagian besar industri farmasi di Indonesia adalah secondary industry. Hal ini berkaitan dengan nilai investasi  yang  sangat  tinggi,  baik  dalam  bentuk  biaya,  fasilitas  maupun  waktu  yang  Panjang  (Raharni,  Supardi,  & Sari, 2018).
Industri  farmasi  merupakan  industri  yang  padat  modal  (capital  intensive),  menggunakan  teknologi  tinggi  (high technology),  padat  kajian  (research  and  development  intensive),  aturan  ketat  (heavily  regulated),  dan  pasarnya terfragmentasi (fragmented market) (Jenia, 2023). Bisnis farmasi diawali dengan dilakukannya riset penemuan bahan obat  baru  maupun  pengembangan  bahan  obat  menjadi  produk  jadi.  Setelah  riset  dilakukan,  hasil  riset  diajukan  ke BPOM untuk proses pendaftaran agar diperoleh NIE (Nomor Izin Edar), sehingga obat boleh dipasarkan. Setelah itu, perusahaan farmasi membuat perencanaan produksi dan mulai memproduksi obat/bahan obat. Pada tahap produksi ini
* Corresponding author.
E-mail address : pratistaherlistiana@gmail.com
ada serangkaian tahapan pengujian mutu, mulai dari pengujian awal bahan baku, pengujian bahan ruahan, pengujian produk  jadi.  Setelah  mutu  dinyatakan  lulus  uji,  produk  disimpan  di  gudang  untuk  selanjutnya  didistribusikan  dan dipasarkan  (MAKANAN,  2019).  Setelah  produk  dipasarkan,  perlu  dilakukan  pemantauan  terhadap  efek  dari penggunaan obat tersebut setelah dikonsumsi. Bila dilaporkan ada efek  berbahaya,  maka ada risiko obat  ditarik dari pasaran.  Namun,  bila  memiliki  efektivitas  dan  efikasi,  obat  dapat  bertahan  di  pasaran.  Pada  tahapan  alur  bisnis farmasi tersebut terlihat bahwa pada setiap tahapan tersebut memerlukan biaya yang cukup tinggi, aturan yang ketat, dan risiko yang tinggi. Namun demikian, dalam kebijakan pembangunan industri nasional, industri farmasi dan bahan farmasi termasuk industri prioritas yang berperan besar sebagai penggerak utama perekonomian. Seperti terlihat pada Gambar 1. berikut ini, perkembangan pasar farmasi meningkat setiap tahunnya.
Figure 1. Grafik Perkembangan Pasar Farmasi Indonesia.
Sumber : BKPM Kalbe Farma, 2017
Figure 2. Pertumbuhan Industri Kimia, Farmasi, dan Obat Tradisional.
Sumber : Analisis Perkembangan Industri edisi IV- 2018
Pertumbuhan  industri  farmasi  di  Indonesia  mengalami  penurunan  semenjak  implementasi  BPJS,  pada  2017  &  2018 mengalami pertumbuhan negatif. Hal ini sebagai bagian dari dampak implementasi BPJS Kesehatan. Konsumsi obat di era BPJS meningkat secara volume penjualannya, namun harga penjualannya mengalami penurunan. Hal ini karena pemerintah  melalui  Lembaga  Kebijakan  Pengadaan  Barang  dan  Jasa  Pemerintah  (LKPP)  telah  menetapkan  harga dengan  marjin  kecil  untuk  obat-obatan  yang  dimasukkan  dalam  e-katalog  (3).  Sejak  diberlakukannya  Program Jaminan Kesehatan (JKN) per Januari 2014, pengadaan obat berfokus pada obat generik dalam jumlah besar sehingga membawa  perubahan  besar  pada  pasar  farmasi  Indonesia  (ARIFIN,  n.d.).  Industri  farmasi  mengalami  pertumbuhan negatif karena  harus  beroperasi  low price dan  low  margin  (STOCK, n.d.). Hal  ini  bertolakbelakang dengan  harapan bagi  industri  farmasi  untuk  meningkatkan  penjualan,  karena  dengan  adanya  program  JKN  dipercaya  akan meningkatkan  permintaan  obat  (Handayany,  2020).  Namun,  yang  terjadi  pada  dua  perusahaan  farmasi  badan  usaha milik  negara  (BUMN),  PT  Indofarma  dan  PT  Kimia  Farma  yang  menjadi  perusahaan  utama  dalam  memenuhi kebutuhan obat bagi program JKN, penjualan obat kedua perusahaan tersebut meningkat, tetapi margin labanya terus menurun  (Indriasari, 2017). Harga obat yang  murah sehingga dari segi  volume penjualan tercatat tinggi,  namun dari segi harga mengalami penurunan. (2)
Herlistiana et.al |  Daengku: Journal of Humanities and Social Sciences Innovation, 2023, 3(4): 662–675
Figure 3. Grafik Pertumbuhan Penjualan & Margin Laba Bersih PT Kimia Farma.
Berdasarkan data laporan tahunan perusahaan PT Kimia Farma, laba bersih Kimia Farma pada tahun 2015 mencapai 5,46  %,  padahal  pertumbuhan  penjualan  7,51  %.  Meskipun  PT  Kimia  Farma  mendapat  laba,  namun  pertumbuhan labanya  tampak  menurun  (Martina  &  Hidayah,  2022).  Sedangkan  dari  segi  penjualan  PT  Kimia  Farma  pada  tahun 2016  adalah  yang  tertinggi,  yakni  19  persen  dengan  total  penjualan  Rp  5,8  triliun,  namun  margin  laba  bersih  yang diperoleh hanya sekitar 4,67%, lebih rendah dari tahun 2015 sebesar 5,46 % dan tahun 2014 sebesar 5,70%.(3)
Ditinjau dari likuiditas keuangannya, perusahaan farmasi semakin berat karena adanya hutang BPJS. Berdasarkan data Gabungan Perusahaan Farmasi  terkait hutang jatuh tempo obat dan alkes JKN, surat No. 098/Ext./PP-GPFI/VIII/2018 diperoleh  data  hutang  BPJS  kepada  Pedagang  Besar  Farmasi  per  Juli  2018  mencapai  3,5  T  dengan  periode pembayaran semakin panjang, seperti yang terlihat pada tabel dibawah ini.
Tabel 1. Periode pembayaran hutang BPJS kepada PBF Waktu Periode Pembayaran Akhir tahun 2016 90 hari Januari - Juli 2018 120 hari
Berdasarkan tabel di atas terlihat bahwa, dalam waktu 1,5 tahun, tempo pembayaran makin panjang hingga bertambah sekitar  30  hari.  Hal  ini  mengakibatkan  Pedagang  Besar  Farmasi  (PBF)  dan  Penyalur  Alat  Kesehatan  (PAK)  dan Industri Farmasi kesulitan cash flow, sehingga dapat mengganggu supply obat dan alat kesehatan.
Berikut ini adalah data hutang BPJS dari tahun 2014 hingga 2017 yang diperoleh dari Laporan  Pengelolaan Program dan Laporan Keuangan Tahunan BPJS, terlihat bahwa total hutang BPJS meningkat sejak tahun 2014 hingga 2017.
Figure 4. Kurva Total Liabilitas BPJS.
Sumber : Laporan Pengelolaan Program dan Laporan Keuangan Tahunan BPJS Periode 2014 – 2017
Berikut  ini  data  –  data  teknis  kinerja  perusahaan  pada  dua  perusahaan  farmasi  swasta  dan  BUMN  yang menggambarkan profitabilitas dan leverage perusahaan farmasi periode 2014 hingga 2018.
Tabel 2. Profitabilitas (ROE) dan Leverage (DER) Perusahaan Farmasi Tbk. tahun 2014 – 2018.
Perusahaan Nilai 2014 2015 2016 2017 2018 Darya Varia DER 0,310 0,414 0,418 0,470 0,402 ROE 1,165 1,342 1,344 1,411 1,416 Kalbe Farma DER 0,029 0,018 0,019 0,019 0,019 ROE 18,32 18,45 17,30 17,30 16,07 Merck DER 0,306 0,355 0,277 0,376 1,437 ROE 1,586 1,533 1,391 0,946 1,181 Phapros DER 0,565 0,514 0,42 0,677 1,366 ROE 12,0 15,4 21,8 48,2 40,7 Pyridam DER 0,777 0,580 0,583 0,466 0,573 ROE 2,289 2,152 2,056 2,049 2,106 Tempo DER 0,374 0,449 0,421 0,463 0,449 ROE 1,840 1,886 1,971 0,110 0,099 Indofarma DER 1,109 1,588 1,400 1,916 1,904 ROE 1,25 2,39 (3,02) (8,79) (6,99) Kimia Farma DER 0,678 0,670 1,031 1,370 1,819 ROE 14,59 13,2 12,36 13,7 11,61
Keterangan : DER menunjukkan rasio leverage dan ROE menunjukkan rasio profitabilitas.
Berdasarkan tabel di atas, pada awal diberlakukannya program JKN, yaitu tahun 2014, beberapa perusahaan farmasi swasta mengalami penurunan profitabilitas, sedangkan perusahaan farmasi BUMN mengalami kenaikan profitabilitas yang  kecil.  Pada  tahun  berikutnya,  tahun  2015  hingga  2018,  beberapa  perusahaan  farmasi  swasta  dan  perusahaan farmasi BUMN mengalami penurunan profitabilitas. Implementasi JKN ini mengakibatkan pertumbuhan negatif, nilai penjualan  berkurang,  yang  membawa  akibat  kinerja  keuangan  perusahaan  memburuk.  Dalam  kondisi  seperti  ini dikhawatirkan akan mengganggu pertumbuhan bisnis farmasi, sehingga tertarik untuk meneliti bagaimana efektifitas produksi  dan  pertumbuhan  penjualan  di  era  JKN  pada  perusahaan  farmasi  swasta  dan  BUMN,  serta  bagaimana hubungan antara produksi dan penjualan terhadap leverage dan profitabilitas.
Berdasarkan  penelitian  sebelumnya  dengan  populasi  perusahaan  yang  berbeda,  diperoleh  hasil  beragam  dengan rincian sesuai tabel dibawah ini. (4,5,6,7,8,9)
Tabel 3. Penelitian–penelitian sebelumnya
No Judul, Nama Peneliti dan Tahun Penelitian Sampel dan Alat Uji Varibel Dependen Variabel Independen Hasil 1
Pengaruh biaya, produktivitas aktiva dan struktur modal
dalam meningkatkan profitabilitas perusahaan Yoyon S (2014) a. Perusahaan otomotif yang masih aktif
hingga 31 Desember 2009 b. Uji asumsi klasik, uji f
dan uji t
Profitabilitas (operating margin, RoA , dan RoE Produktivitas aktiva = leverage, sales, inventory turn over, net working capital, likuiditas, piutang, fixed asset ratio, total asset Perputaran persediaaan, likuiditas, piutang, rasio aktiva tetap memiliki hasil negative terhadap total asset turnover dan positif terhadap ROA
Struktur modal = degree of financial leverage Struktur modal memiliki hasil negative terhadap perputaran modal , negative terhadap RoA
2 Pengaruh Leverage, Ukuran Perusahaan dan Pertumbuhan a. Properti dan Real Estate di Return on Equity Debt To Equity Ratio Berpengaruh (+) Signifikan
No Judul, Nama Peneliti dan Tahun Penelitian Sampel dan Alat Uji Varibel Dependen Variabel Independen Hasil Perusahaan Terhadap Profitabilitas Perusahaan Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia Liza Ramadhani (2017) Bursa Efek Indonesia (2010 - 2016)
b. Metode analisis
regresi linear berganda Times Interest Earned Ratio (TIER) Berpengaruh (+)
Signifikan
Debt to Asset Ratio (DAR) Berpengaruh (+) Tidak Signifikan Firm Size Berpengaruh (+) Tidak Signifikan Growth Berpengaruh (+) Tidak Signifikan 3 Pengaruh Manajemen Modal Kerja,
Pertumbuhan Penjualan, dan Ukuran Perusahaan Terhadap
Profitabilitas Pada
Perusahaan Properti
dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia
Tahun 2010 -2014 Gladys Suryaputra dan Yulius Jogi Christiawan (2016) a. Perusahaan properti dan real estate di Bursa Efek Indonesia periode 2010 - 2014 b. Metode analisis regresi linear berganda Return on Asset
Cash Conversion Cycle (CCC) Tidak berpengaruh signifikan Pertumbuhan Penjualan Berpengaruh signifikan Ukuran Perusahaan
Tidak berpengaruh signifikan
4
Pengaruh Leverage, Peprutaran Aset, Firm Size, Tangibility, dan Pertumbuhan
Penjualan dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas Pada
Perusahaan Properti dan Real Estate
(Periode 2005 – 2014)
Vallety Daneika (2015) a. Perusahaan Property dan Real Estate di Bursa Efek Indonesiaa periode 2005 - 2014 b. Metode analisis regresi data panel Profitabilitas Return on Equity Return on Assets Leverage Berpengaruh (-) Tidak signifikan Perputaran Aset Berpengaruh (+) Signifikan Firm Size Berpengaruh (+) Signifikan Tangibility Berpengaruh (-) Signifikan Pertumbuhan Penjualan Tidak berpengaruh signifikan 5 Effect of Leverage on Profitability and Market Performance in
The Manufacturing Sector of Sri Lanka S.M.R.K. Samarakoon, U.E.S Kumara, dan U.G.V.D.D
Gunarathne
(2014)
a. Manufacturin g sector of Srilanka (2008 - 2012) b. A Panel Regression Analysis Return on Equity
Return on
Assets Return on Net Operating Assets RONOA Signifikan (+) FLEV (Financial Liability Leverage) Signifikan (-) No Judul, Nama Peneliti dan
Tahun Penelitian Sampel dan Alat Uji Varibel Dependen Variabel Independen Hasil
6 Analyzing Factors Effecting Profitability a. 100 top non - financial Return on Assets Leverage Signifikan (-)
No Judul, Nama Peneliti dan Tahun Penelitian Sampel dan Alat Uji Varibel Dependen Variabel Independen Hasil of Non-Financial U.S Firms. Mohamed M.Tailab (2014) American firms listed on Fortune
500 for a period of five years from 2009 - 2013 b Descriptive and inferential statistic Liquidity Signifikan (+) Inventory Signifikan (-) Sales Growth Signifikan (-) Size 1 Signifikan (+) Size 2
Signifikan (+) Age Signifikan (-)
Penelitian  ini  berbeda dengan penelitian  terdahulu tersebut di atas, pada penelitian terdahulu  menggunakan populasi perusahaan  propertis  dan  manufacturing  sedangkan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  populasi  perusahaan  farmasi dengan  menggunakan  indikator  produksi  dan  penjualan  yang  mempengaruhi  leverage  dan  profitabilitas.  Alasan memilih perusahaan farmasi sebagai populasi perusahaan adalah:
a) Industri  farmasi  merupakan  industri  yang  memberikan  kontribusi  signifikan  terhadap  pertumbuhan perekonomian Indonesia, oleh karena itu bila pertumbuhan profitabilitas menurun akan berdampak terhadap pertumbuhan perekonomian Indonesia.
b) Era  BPJS  memberikan  perubahan  besar  terhadap  persaingan  industri  farmasi,  dimana  persaingan  penjualan obat generik, dengan harga serendah-rendahnya namun tetap menjaga kualitas.
c) Era  BPJS  meningkatkan  volume  penjualan  obat  generik,  namun  dengan  adanya  sistem  tender,  maka tantangan  bagi  perusahaan  farmasi  yang  tidak  menang  tender  dan  sudah  investasi  mesin  skala  besar  untuk dapat mencari strategi guna bertahan untuk kelangsungan perusahaan.
Berdasarkan  hal  yang  telah  dijelaskan  diatas,  peneliti  tertarik  untuk  melakukan  penelitian  dengan  judul  “Pengaruh Produksi dan Penjualan terhadap Leverage dan Profitabilitas Pada Era JKN (Perusahaan Farmasi BUMN dan Swasta Tbk. Periode 2014 - 2018)”.

## 2. Research Method
Metode yang digunakan adalah metode analisis deskriptif dengan pendekatan kuantitatif menggunakan data sekunder (Sugiyono,  2017).  Metode  ini  digunakan  untuk  menguji  hipotesis  yang  telah  dirumuskan  mengenai  pengaruh produksi dan penjualan terhadap leverage dan profitabilitas pada dua kelompok perusahaan farmasi yaitu swasta dan BUMN yang telah go public di Bursa Efek Indonesia periode 2014 – 2018.

## 2.1. Kerangka Konsep
Kerangka  konsep  pada  penelitian  ini  terdiri  dari  variabel  dependen  berupa  ROE  (Return  on  Equity)  dan  Leverage (Debt  To  Equity  Ratio)  variabel  independent  pada  penelitian  ini  yaitu  produksi  dan  penjualan.  Berdasarkan  latar belakang,  kajian  pustaka,  penelitian-penelitian  terdahulu,  dan  penjelasan  dari  hubungan  antar  variabel  pada  bagian sebelumnya maka dapat dibuat kerangka pemikiran sebagai berikut:
Produksi X1 Penjualan X2 Leverage Profitabilitas Y Z PZ.X1 PY.X1 PZ.X2 PZ.Y PY.X2

## 3. Results and Discussions

## 3.1. Analisa Statistik Deskriptif
Analisa  deskriptif  data  penelitian  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  nilai  mean, maksimum, minimum, dan standar deviasi dari setiap variable yang akan digunakan dalam pengujian guna menjawab hipotesis penelitian. Adapun hasil pengujian statistik deskriptif data dapat dilihat pada tabel berikut:

## 3.1.1. Statitik Deskriptif Pertumbuhan Penjualan
Tabel 4. Data Pertumbuhan Penjualan Kode Pertumbuhan Penjualan (%) 2014 2015 2016 2017 2018 INAF 3,18 14,83 3,16 (2,66)  (2,41) KAEF 3,83 6,98 16,37 5,16 17,80 KLBF 7,87 2,90 7,67 4,00 4,23 MERK (1,25)  (19,90) 4,96 10,53 (0,78)
Tabel 5. Tabel Statistik Deskriptif Pertumbuhan Penjualan N Range Minimum Maximum Sum Mean Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Std. Error INAF 5 17.49 -2.66 14.83 16.10 3.2194 3.16998 KAEF 5 13.97 3.83 17.80 50.13 10.0268 2.93284 KLBF 5 4.97 2.90 7.87 26.67 5.3340 1.02007 MERK 5 30.43 -19.90 10.53 -6.44 -1.2880 5.12527 Valid N (listwise) 5 Std. Deviation Variance Skewness Kurtosis Statistic Statistic Statistic Std. Error Statistic Std. Error INAF 7.08829 50.244 1.383 .913 2.075 2.000 KAEF 6.55803 43.008 .506 .913 -3.006 2.000 KLBF 2.28095 5.203 .383 .913 -2.879 2.000 MERK 11.46046 131.342 -1.260 .913 2.219 2.000
Valid N (listwise)
Data  diperoleh  dari  4  perusahaan  farmasi  yang  go  public  di  Indonesia  terdiri  dari  dua  perusahaan  farmasi  BUMN yaitu Indofarma dan Kimia Farma dan dua perusahaan farmasi swasta yaitu  Merck dan Kalbe.
Berdasarkan rekap data pada tabel diatas, pertumbuhan penjualan terendah dialami oleh PT. Merck pada tahun 2015 yaitu  sebesar  (-19,90%),  hal  ini  disebabkan  oleh  penurunan  penjualan  dari  divisi  obat  resep  dan  dari  operasi  yang dihentikan pada divisi kimia. PT. Indofarma pada tahun 2017 pertumbuhan penjualannya pun mengalami penurunan yaitu  sebesar  (-)  2,66%  ,  berdasarkan  data  laporan  tahunan  2017,  penjualan  bersih  PT  Indofarma  mengalami penurunan  dari  Rp.  1,67  triliun  menjadi  Rp.  1,63  triliun,  hal  ini  terjadi  karena  beberapa  faktor  antar  lain  tidak terjadinya  penjualan  untuk  produk  bermarjin  tinggi,  penundaan  tender  untuk  obat  kombinasi  dosis  tetap  Tenofovir/ Lamivudine/ Efavirenz, penurunan pasokan albumin infus, serta penurunan jumlah item pemenangan obat e-catalogue dan penurunan penjualan alat kesehatan.
Pertumbuhan penjualan tertinggi terjadi pada PT Kimia Farma pada tahun 2018 sebesar 17,80% , berdasarkan laporan tahunan  2018,  penjualan  PT  Kimia  Farma  per  2018  mencapai  Rp  1  triliun,  dengan  pasar  terbesar  bagi  perusahaan adalah  proyek  pemerintah  dimana  porsi  penjualan  Obat  Generik  sebesar  52%.  Penjualan  melalui  resep  dokter sebanyak 14,5% serta komoditi sebanyak 11.4%. Produk Over The Counter (OTC) memiliki kontribusi sebesar 14,5% dimana saat ini produk Antimo Group masih menjadi market leader bagi kelas terapinya.

## 3.1.2. Statistik Deskriptif Leverage
Tabel 6. Data Leverage Kode Leverage (DER) (%) 2014 2015 2016 2017 2018 INAF 110,88  158,76  139,97  191,55  190,42 KAEF 67,88 67,02 103,07  136,97  181,86 KLBF 3,60 2,24 2,27 2,27 2,33 MERK 31 35 28 38 144 Tabel 7 . Statistik Deskriptif Leverage Descriptive Statistics N Range Minimum Maximum Sum Mean Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Std. Error INAF 5 80.67 110.88 191.55 791.37 158.2740 15.37832 KAEF 5 114.84 67.02 181.86 556.80 111.3600 21.85337 KLBF 5 1.36 2.24 3.60 12.71 2.5420 .26490 MERK 5 116.00 28.00 144.00 276.00 55.2000 22.26522 Valid N (listwise) 5 Descriptive Statistics Std. Deviation Variance Skewness Kurtosis Statistic Statistic Statistic Std. Error Statistic Std. Error INAF 34.38696 1182.463 -.438 .913 -1.334 2.000 KAEF 48.86561 2387.848 .704 .913 -.858 2.000 KLBF .59234 .351 2.219 .913 4.938 2.000 MERK 49.78654 2478.700 2.203 .913 4.884 2.000
Valid N (listwise)
Data  diperoleh  dari  4  perusahaan  farmasi  yang  go  public  di  Indonesia  terdiri  dari  dua  perusahaan  farmasi  BUMN yaitu Indofarma dan Kimia Farma dan dua perusahaan farmasi swasta yaitu Kalbe dan Merck
Berdasarkan rekap data pada tabel diatas, nilai leverage terendah dialami oleh PT. Kalbe selama periode 2014  – 2018 nilai leverage PT Kalbe Farma menunjukkan nilai rata - rata DER terkecil dibandingkan rata – rata nilai DER keempat perusahaan lainnya. Sedangkan nilai DER PT Indofarma selama peridoe 2014 – 2018 memiliki nilai rata – rata DER tertinggi dibanding rata – rata keempat perusahaan lainnya.

## 3.1.3. Statistk Deskriptif Profitabilitas
Tabel 7. Data Profitabilitas Kode Profitabilitas (ROE) 2014 2015 2016 2017 2018 INAF 1,25 2,39 (3,02)  (8,79) (6,99) KAEF 14,59 13,2 12,36 13,7 11,61 KLBF 18,32  18,45 17,30 17,30 16,07 MERK  33,47  30,10 26,40 23,51 224,46
Data  diperoleh  dari  4  perusahaan  farmasi  yang  go  public  di  Indonesia  terdiri  dari  dua  perusahaan  farmasi  BUMN yaitu Indofarma dan Kimia Farma dan dua perusahaan farmasi swasta yaitu Merk dan Kalbe
Berdasarkan  rekap  data  pada  tabel  diatas,  nilai  profitabilitas  terendah  dialami  oleh  PT.  Indofarma,  selama  periode 2014  –  2018  nilai  ROE  PT  Indofarma  menunjukkan  nilai  ROE  terkecil  dibanding  rata  –  rata  nilai  ROE  keempat perusahaan lainnya. Sedangkan nilai ROE PT Merk selama peridoe 2014 – 2018 memiliki nilai ROE yang lebih tinggi dibanding rata – rata keempat perusahaan lainnya.

## Tabel 8. Statistik Deskriptif Profitabilitas
N Range Minimum Maximum Sum Mean Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Statistic Std. Error INAF 5 11.18 -8.79 2.39 -15.16 -3.0320 2.19720 KAEF 5 2.98 11.61 14.59 65.46 13.0920 .51757 KLBF 5 2.38 16.07 18.45 87.44 17.4880 .43006 MERK 5 200.95 23.51 224.46 337.94 67.5880 39.25400 Valid N (listwise) 5 Std. Deviation Variance Skewness Kurtosis Statistic Statistic Statistic Std. Error Statistic Std. Error INAF 4.91310 24.139 -.053 .913 -2.540 2.000 KAEF 1.15731 1.339 -.016 .913 -.835 2.000 KLBF .96165 .925 -.655 .913 -.135 2.000 MERK 87.77462 7704.383 2.226 .913 4.963 2.000 Valid N (listwise)

## 3.2. Data Korelasi
Hasil penelitian ini akan diuraikan per variabel dengan melakukan analisis korelasi product moment terhadap masing – masing perusahaan. Hasil koefisien korelasi yang diperoleh diinterprestasikan dengan pedoman sebagai berikut :
Tabel 9. Interprestasi hasil koefisien korelasi Interval Koefisien Tingkat Hubungan 0,00 – 0,199 Sangat Rendah 0,20 – 0,399 Rendah 0,40 – 0,599 Sedang 0,60 – 0,799 Kuat 0,80 – 1,000 Sangat Kuat

## 3.2.1. Korelasi Produksi terhadap Leverage
Tabel 10. Korelasi Produksi terhadap Leverage Kode INAF KAEF MERK KLBF Pearson Correlation -0.798 0.780 -0.591 -0.521 Sig. (2-tailed) 0.105 0.120 0.294 0.386
Berdasarkan tabel 10, disimpulkan sebagai berikut :
a. Koefisien  korelasi  antara  produksi  dengan  leverage  pada  PT.  Indofarma  sebesar  -0,798  dengan  arah  hubungan yang  negatif  serta  tingkat  hubungan  yang  kuat,  sehingga  jelas  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan menurunkan leverage, sebaliknya jelas pula apabila produksi menurun maka leverage akan meningkat.
b. Koefisien korelasi antara produksi dengan leverage pada PT. Kimia Farma sebesar 0,780 dengan arah hubungan yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  kuat,  sehingga  jelas  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan meningkatkan leverage, sebaliknya jelas pula apabila produksi menurun maka leverage akan menurun.
c. Koefisien korelasi antara produksi dengan leverage pada PT. Merck sebesar  -0,591 dengan arah hubungan yang negatif  serta  tingkat  hubungan  yang  sedang,  sehingga  terkadang  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan menurunkan leverage, sebaliknya terkadang apabila produksi menurun maka leverage akan meningkat.
d. Koefisien korelasi antara produksi dengan  leverage pada PT. Kalbe sebesar  -0,521 dengan arah hubungan  yang negatif  serta  tingkat  hubungan  yang  sedang,  sehingga  terkadang  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan menurunkan leverage, sebaliknya terkadang apabila produksi menurun maka leverage akan meningkat.

## 3.2.2. Korelasi Produksi terhadap Profitabilitas
Tabel 11. Korelasi Produksi terhadap Profitabilitas Kode INAF  KAEF  MERK  KLBF Pearson Correlation  0.810 -0.308  -0.552 0.531 Sig. (2-tailed) 0.096 0.615 0.335 0.357
Berdasarkan tabel 11, disimpulkan sebagai berikut :
a. Koefisien korelasi antara produksi dengan profitabilitas pada PT. Indofarma sebesar 0,810 dengan arah hubungan yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  kuat,  sehingga  jelas  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan meningkatkan profitabilitas, sebaliknya jelas pula apabila produksi menurun maka profitabilitas akan menurun.
b. Koefisien  korelasi  antara  produksi  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Kimia  Farma  sebesar  -0,308  dengan  arah hubungan  yang  negatif  serta tingkat  hubungan  yang  rendah,  sehingga  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan menurunkan profitabilitas, sebaliknya apabila produksi menurun maka profitabilitas akan meningkat.
c. Koefisien  korelasi  antara  produksi  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Merck  sebesar  -0,552  dengan  arah  hubungan yang  negatif  serta tingkat  hubungan  yang  sedang,  sehingga  terkadang  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan menurunkan profitabilitas, sebaliknya terkadang apabila produksi menurun maka profitabilitas akan meningkat.
d. Koefisien  korelasi  antara  produksi  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Kalbe  sebesar  0,531  dengan  arah  hubungan yang  negatif  serta tingkat  hubungan  yang  sedang,  sehingga  terkadang  apabila  produksi  ditingkatkan  maka  akan menurunkan profitabilitas, sebaliknya terkadang apabila produksi menurun maka profitabilitas akan meningkat.

## 3.2.3. Korelasi Pertumbuhan Penjualan terhadap Leverage
Tabel 12 . Korelasi Pertumbuhan Penjualan terhadap Leverage
Kode INAF KAEF  MERK  KLBF Pearson Correlation  -0.378  0.605 0.071 0.625 Sig. (2-tailed) 0.531 0.280 0.909 0.259
Berdasarkan tabel 12, disimpulkan sebagai berikut :
a. Koefisien  korelasi  antara  pertumbuhan  penjualan  dengan  leverage  pada  PT.  Indofarma  sebesar  -0,378  dengan arah hubungan yang negatif serta tingkat hubungan yang sangat rendah, sehingga apabila pertumbuhan penjualan ditingkatkan  maka  akan  menurunkan  leverage,  sebaliknya  apabila  pertumbuhan  menurun  maka  leverage  akan meningkat.
b. Koefisien korelasi antara pertumbuhan penjualan dengan  leverage pada PT. Kimia Farma sebesar 0,605 dengan arah hubungan yang positif serta tingkat hubungan yang kuat, sehingga jelas apabila produksi ditingkatkan maka akan meningkatkan leverage, sebaliknya apabila produksi menurun maka leverage akan meningkat.
c. Koefisien  korelasi  antara  pertumbuhan  penjualan  dengan  leverage  pada  PT.  Merck  sebesar  0,071  dengan  arah hubungan  yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  rendah,  sehingga  apabila  pertumbuhan  penjualan ditingkatkan  maka  akan  meningkatkan  leverage,  sebaliknya  terkadang  apabila  pertumbuhan  penjualan  menurun maka leverage akan menurun.
d. Koefisien  korelasi  antara  pertumbuhan  penjualan  dengan  leverage  pada  PT.  Kalbe  sebesar  0,625  dengan  arah hubungan  yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  kuat,  sehingga  jelas  apabila  pertumbuhan  penjualan
ditingkatkan maka akan meningkatkan leverage, sebaliknya jelas apabila pertumbuhan penjualan menurun maka profitabilitas akan menurun.

## 3.2.4. Korelasi Pertumbuhan Penjualan terhadap Profitabilitas
Tabel 13. Korelasi Pertumbuhan Penjualan terhadap Profitabilitas
Berdasarkan tabel 13 disimpulkan sebagai berikut :
a. Koefisien korelasi antara pertumbuhan penjualan dengan profitabilitas pada PT. Indofarma sebesar 0,854 dengan arah  hubungan  yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  kuat,  sehingga  apabila  pertumbuhan  penjualan ditingkatkan  maka  akan  meningkatkan  profitabilitas,  sebaliknya  apabila  pertumbuhan  penjualan  menurun  maka profitabilitas akan menurun.
b. Koefisien  korelasi  antara  pertumbuhan  penjualan  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Kimia  Farma  sebesar  -0,947 dengan  arah  hubungan  yang  negatif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  kuat,  sehingga  apabila  pertumbuhan penjualan  ditingkatkan  maka  akan  meurunkan  profitabilitas,  sebaliknya  apabila  produksi  menurun  maka profitabilitas akan meningkat.
c. Koefisien korelasi antara pertumbuhan penjualan dengan profitabilitas pada PT. Merck sebesar 0,008 dengan arah hubungan  yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  rendah,  sehingga  apabila  pertumbuhan  penjualan ditingkatkan  maka  akan  meningkatkan  profitabilitas,  sebaliknya  terkadang  apabila  pertumbuhan  penjualan menurun maka profitabilitas  akan menurun.
d. Koefisien korelasi antara pertumbuhan penjualan dengan profitabilitas pada PT. Kalbe sebesar 0,131 dengan arah hubungan  yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  rendah,  sehingga  apabila  pertumbuhan  penjualan ditingkatkan  maka  akan  meningkatkan  profitabilitas,  sebaliknya  apabila  pertumbuhan  penjualan  menurun  maka profitabilitas akan menurun.

## 3.2.5. Korelasi Leverage terhadap Profitabilitas
Tabel 14. Korelasi Leverage terhadap Profitabilitas Kode INAF KAEF MERK KLBF Pearson Correlation  -0.769  -0.675 0.995 0.436 Sig. (2-tailed) 0.128 0.211 0.000 0.463
Berdasarkan tabel 14 disimpulkan sebagai berikut :
a. Koefisien  korelasi  antara  leverage  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Indofarma  sebesar  -0,769  dengan  arah hubungan  yang negatif serta tingkat hubungan  yang kuat, sehingga apabila pertumbuhan penjualan ditingkatkan maka akan menurunkan profitabilitas, sebaliknya apabila leverage menurun maka profitabilitas akan meningkat
b. Koefisien  korelasi  antara  leverage  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Kimia  Farma  sebesar  -0,675  dengan  arah hubungan  yang  negatif  serta  tingkat  hubungan  yang  kuat,  sehingga  apabila  leverage  ditingkatkan  maka  akan meurunkan profitabilitas, sebaliknya apabila leverage menurun maka profitabilitas akan meningkat.
c. Koefisien  korelasi  antara  leverage  dengan  profitabilitas  pada  PT.  Merck  sebesar  0,995  dengan  arah  hubungan yang  positif  serta  tingkat  hubungan  yang  sangat  kuat,  sehingga  apabila  leverage  ditingkatkan  maka  akan meningkatkan profitabilitas, sebaliknya apabila leverage menurun maka profitabilitas  akan menurun.
Kode INAF  KAEF  MERK  KLBF Pearson Correlation  0.854 -0.947  0.008 0.131 Sig. (2-tailed) 0.066 0.015 0.990 0.834
d. Koefisien korelasi antara pertumbuhan penjualan dengan profitabilitas pada PT. Kalbe sebesar 0,436 dengan arah hubungan yang positif serta tingkat hubungan yang sangat sedang, sehingga apabila leverage ditingkatkan maka akan meningkatkan profitabilitas, sebaliknya apabila leverage menurun maka profitabilitas akan menurun.

## 3.3. Hasil Analisa Kondisi Keuangan Perusahaan

## 3.3.1. PT Indofarma
Berdasarkan  data  yang  telah  dijabarkan  penurunan  laba  PT  Indofarma  disebabkan  karena  tidak  adanya  penjualan produk  bermarjin  tinggi,  mayoritas  produk  tergolong  generik  sedangkan  tren  harga  e-catalogue  cenderung  turun sehingga  menyebabkan  rasio  harga  pokok  produksi  terhadap  harga  penyedia  menjadi  tinggi.  Selain  itu,  adanya peningkatan kenaikan harga dan bahan baku meliputi kenaikan upah, adanya biaya toll manufacturing akibat fasilitas produksi  masih  dalam  tahap  renovasi,  bersamaan  dengan  turunnya  volume  produksi  sehingga  terjadi  kenaikan  rasio beban  pokok  produksi.  Oleh  karena  itu  hal  yang  harus  dilakukan  oleh  PT  Indofarma  yaitu  mengadakan  diferensiasi produk,  khususnya  produk  di  luar  kelompok  generik,  mengadakan  dan  meningkatkan  bisnis  baru  seperti  kosmetik, alat  kesehatan,  dan  nutrisi.  Untuk  mengatasi  tingginya  harga  bahan  baku,  perlu  mewujudkan  pengembangan  sektor hulu  yaitu  melakukan  percepatan  kemandirian  dalam  pengembangan  bahan  baku  obat  aktif  dan  bahan  baku tradisional,  dan  meningkatkan  daya  saing  industri  farmasi  dan  alat  kesehatan  dalam  negeri.  Tantangan  lain  PT Indofarma  adalah  pengelolaan  permodalan,  struktur  permodalan  didominasi  oleh  pinjaman  berbunga  dengan komposisi lebih dari 50% terhadap total permodalan, sehingga perlu dilakukan pengelolaan modal yang optimal dan tetap mengedepankan nilai tambah bagi kinerja keuangan perusahaan secara keseluruhan.

## 3.3.2. PT Kimia Farma
Berdasarkan data yang telah dijabarkan kinerja keuangan PT Kimia Farma cukup baik, hal yang perlu dilakukan oleh PT Kimia Farma, untuk menekan tingginya liabilitas yang disebabkan oleh adanya utang usaha terkait bahan baku dan bahan  kemas,  maka  perlu  ada  strategi  pengendalian  bahan  baku  dan  bahan  kemas  alternatif  ,  untuk  menekan  beban biaya porduksi, sehingga dapat diperoleh laba yang tinggi. Selain itu, PT Kimia Farma menghasilkan banyak produk generik,  sehingga  perlu  diupayakan  untuk  tetap mampu  bertahan  dan  bersaing  untuk  menjadi  bagian  penyedia  obat bagi program JKN.

## 3.3.3. PT Kalbe
Berdasarkan data yang telah dijabarkan kinerja keuangan PT Kalbe cukup baik, dengan peningkatan penjualan bersih yang terus meningkat, hal yang perlu dilakukan PT Kalbe adalah terus mengembangkan inovasi dan mempertahankan divisi lainnya selain divisi obat resep.

## 3.3.4. PT Merck
Berdasarkan data yang telah dijabarkan kinerja keuangan PT Merck cukup baik, dengan strategi berfokus pada produk –produk  inovatif  yang  terspesialisasi,  memperkuat  proses  operasional,  dan  memperluas  penjualan  di  pasar  global, serta  berfokus  pada  pengembangan  bahan  baku  farmasi.  Upaya  yang  perlu  dilakukan  adalah  dengan  tetap  menjaga dan menambah produk yang telah ada dalam Formularium Nasional (Fornas) Namun ada peningkatan nilai DER yang cukup signifikan di tahun 2018, terkait peningkatan utang pajak penghasilan.

## 3.4. Hasil analisa korelasi
a. Korelasi antara produksi terhadap leverage
Berdasarkan  hasil  analisa  data  produksi  memiliki  pengaruh  yang  sangat  kuat terhadap  leverage  pada  PT  Kimia Farma dan PT Indofarma dan memiliki pengaruh sedang pada PT. Merk dan PT Kalbe
b. Korelasi antara produksi terhadap profitablitas
Berdasarkan  hasil  analisa  data  produksi  memiliki  pengaruh  yang  sangat  kuat  terhadap  profitabilitas  pada  PT Indofarma dan memiliki pengaruh yang rendah pada PT Kimia Farma, dan pengaruh sedang pada PT. Merk dan PT Kalbe.
c. Korelasi antara pertumbuhan penjualan terhadap leverage
Berdasarkan  hasil  analisa  data  pertumbuhan  penjualan  tidak  memiliki  pengaruh  yang  sangat  lemah  terhadap leverage pada PT Infofarma, dan pengaruh kuat pada PT Kalbe, PT Merck dan PT Kimia Farma.
d. Korelasi antara pertumbuhan penjualan terhadap profitabilitas
Berdasarkan hasil analisa data korelasi product moment didapatkan bahwa pada perusahaan farmasi BUMN tbk, pertumbuhan  penjualan  memiliki  pengaruh  kuat  terhadap  profitabilitas  untuk  PT  Indofarma  namun.  Sedangkan pada perusahaan swasta tbk, pertumbuhan penjualan memiliki korelasi sangat rendah terhadap kedua perusahaan tersebut, PT Merck dan PT Phapros.
e. Korelasi antara leverage terhadap profitabilitas
Berdasarkan  hasil  data  analisa  data  korelasi  product  moment  didapatkan  bahwa  pada  PT  Indofarma,  PT  Kimia Farma, PT Merck  leverage  memiliki korelasi  yang kuat terhadap profitabilitas,  namun korelasi sedang pada PT Kalbe.

## 4. Conclusion
Berdasarkan hasil dan pembahasan penelitian yang telah dilakukan maka dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut :
a) Efektifitas produksi memiliki korelasi yang kuat terhadap leverage pada PT Kimia Farma dan PT Indofarma, dan memiliki korelasi sedang pada PT Merk dan PT Kalbe.
b) Perkembangan penjualan memiliki korelasi yang rendah terhadap leverage pada PT Indofarma, pengaruh sedang pada PT Kalbe dan PT Merck, dan memiliki korelasi rendah pada PT Kimia Farma dan PT Kalbe.
c) Efektifitas produksi memiliki korelasi yang sangat kuat terrhadap profitabilitas pada PT Indofarma, dan memiliki korelasi yang sangat rendah pada PT Kimia Farma, PT Merk, dan PT Kalbe.
d) Perkembangan  penjualan  memiliki  korelasi  sangat  kuat  terhadap  profitabilitas  pada  Merck,  dan  korelasi  kuat pada PT Indofarma dan PT Kimia Farma, dan memiliki korelasi sedang pada PT Kalbe Farma.
e) Leverage tidak memiliki korelasi terhadap profitabilitas pada PT Indofarma, PT Kimia Farma, dan PT Kalbe, dan memiliki korelasi yang sangat kuat terhadap profitabilitas pada PT Merck.
f) Rasio  likuiditas  PT  Merck  menunjukkan  kondisi  yang  baik,  dengan  peningkatan  nilai  current  ratio  selama periode 2014 hingga 2018, sedangakan PT Indofarma dan PT Kimia Farma  mengalami penurunan  nilai  current ratio selama periode 2014 hingga 2018, PT Kalbe mengalami peningkatan nilai current ratio selama periode 2014 hingga 2018.
g) Rasio  solvabilitas  PT  Kalbe,  dilihat  dari  nilai  debt  ratio  menunjukkan  kondisi  yang  paling  aman  (solvable) dibandingkan ketiga perusahaan lainnya
h) Rasio  profitabiltas,  dilihat  dari  nilai  Return  on  Equity  PT  Merck tertinggi  bila  dibandingkan  ketiga  perusahaan lainnya, dan mengalami peningkatan nilai ROE yang cukup signifikan dari tahun 2017 ke 2018.

## References
ARIFIN, N. U. R. FADHILAH. (n.d.). KEPUASAN KERJA TENAGA MEDIS PADA ERA JAMINAN KESEHATAN NASIONAL DI RUMAH SAKIT UMUM DAERAH SINJAI TAHUN 2017 .
Handayany,  Gemy  Nastity.  (2020). Kualitas  Pelayanan  Kefarmasian  dan  Kepuasan  Pasien .  Media  Nusa  Creative (MNC Publishing).
Indriasari, Erlita. (2017). Analisis Rasio Keuangan Sebagai Alat Ukur Kinerja Keuangan Industri Farmasi di Bursa Efek Indonesia (BEI) .
JENIA, PERMATA. (2023). ANALISIS PERBANDINGAN KINERJA KEUANGAN PADA PERUSAHAAN FARMASI MILIK  NEGARA  (BUMN)  DAN  PERUSAHAAN  FARMASI  MILIK  SWASTA  (BUMS)  DALAM  PERSPEKTIF EKONOMI ISLAM (Studi Komparatif Pada Perusahaan Farmasi yang Terdaftar Di BEI Periode 2016-2020) . UIN RADEN INTAN LAMPUNG.
MAKANAN,  KEPALA  BADAN  PENGAWAS  OBAT  D.  A.  N.  (2019). Peraturan  Badan  Pengawas  Obat  dan Makanan Nomor 25 Tahun 2019 Tentang Pedoman Cara Pembuatan Kosmetika yang Baik .
Martina,  Yunita,  &  Hidayah,  Nenden  Restu. (2022).  Analisis  Rasio  Profitabilitas  Untuk  Menilai  Kinerja  Keuangan Pada PT. Kimia Farma (PERSERO) Tbk. EKOMBIS REVIEW: Jurnal Ilmiah Ekonomi Dan Bisnis , 10 (1), 67– 75.
Raharni,  Raharni,  Supardi,  Sudibyo,  &  Sari,  Ida  Diana.  (2018).  Kemandirian  dan  Ketersediaan  Obat  Era  Jaminan Kesehatan  Nasional  (JKN):  Kebijakan,  Harga,  dan  Produksi  Obat. Media  Penelitian  Dan  Pengembangan Kesehatan , 28 (4), 219–228.
RIDWAN,  HENDRA.  (2017). PERANCANGAN  MODEL  TIME-DRIVEN  ACTIVITY-BASED  COSTING  PADA PERUSAHAAN FARMASI XYZ . UNIVERSITAS AIRLANGGA.
STOCK, PHARMACEUTICAL COMPANIES I. N. INDONESIAN. (n.d.). KEPUTUSAN KEUANGAN, EFISIENSI OPERASIONAL  DAN  INOVASI  TERHADAP  PENINGKATAN  KINERJA  KEUANGAN  DAN  NILAI PERUSAHAAN  PADA  PERUSAHAAN  FARMASI  DI  BURSA  EFEK  INDONESIA  THE  FINANCIAL DECISION, OPERATIONAL EFFICIENCY .
Sugiyono,  P.  D.  (2017).  Metode  penelitian  bisnis:  pendekatan  kuantitatif,  kualitatif,  kombinasi,  dan  R&D. Penerbit CV. Alfabeta: Bandung , 225 , 87.