## ANALISIS RESPONSIVITAS BURSA SYARIAH OLEH VARIABEL MAKRO EKONOMI
Oleh Yoghi Citra Pratama
Dosen Ekonomi pada Program Studi Ilmu Ekonomi dan Studi Pembangunan UIN Syahida Jakarta yoghi@uinjkt.ac.id

## ABSTRACT
The objectives of  this study are to analyze the stock response because of  M2, exchange rate Rupiah to Dollar and Rate of  SBI. The data used in this study are monthly time series data from January 2006 – May 2012. Those data are JII, M2, exchange rate Rupiah to Dollar and Rate of  SBI. Research method used in this study is Vector Error Correction Model (VECM). The cointegration test indicates that among research variables there is long term equilibrium and simultaneous relationship. The Empirical result of  Impulse Response show that the effect of  SBI discount rate and M2 is negative and the effect of  exchange rate is positive.  The result on variance decomposition test, show that the most effect of  JII shock is influenced by JII itself.
Key Words : JII, M2, exchange rate Rupiah to Dollar and Rate of  SBI. , VECM
Tahun 2008 sampai dengan tahun 2009 merupakan tahun yang penuh tantangan bagi sistem keuangan tidak terkecuali bagi sistem keuangan syariah, baik domestik maupun global karena pada tahun tersebut dunia dilanda oleh krisis keuangan global. Krisis yang bermula dari subprime mortage di Amerika Serikat telah mengganggu stabilitasi sistem keuangan global, yang efeknya bahkan sampai ke negara-negara di Asia Tenggara, termasuk Indonesia. Banyak lembaga keuangan internasional maupun domestik, mengalami kesulitan likuiditas akibat terlalu dalamnya mereka terlibat di dalam sektor derivatif  keuangan. Selain itu juga krisis global juga mengakibatkan kontraksi pada sistem ekonomi makro Indonesia. Dimana pertumbuhan ekonomi menurun dari 6,3% pada akhir 2007 menjadi  6,1% pada akhir 2008. Dan di perkirakan tahun 2009 ini menurut Bank Indonesia pertumbuhan ekonomi juga akan terkoreksi menjadi 4,3%. Inflasi mencapai tingkat tertingginya yaitu 12.07% pada September 2008 yang sejak 2007 selalu berada dibawah kisaran 10%. (Bank Indonesia,2008).

## 1. PENDAHULUAN
Keberadaan bursa efek dalam ekonomi Islam hampir sama dengan ekonomi konvensional yaitu untuk memfasilitasi pihak yang membutuhkan dana dengan pihak yang kelebihan dana. Dalam ekonomi Islam di mana memberikan bunga dilarang dan ada partisipasi langsung dalam bisnis dengan risiko dan keuntungan yang dibagi, kehadiran pasar modal yang berfungsi dengan baik sangat penting. (Rivai dan Firmansyah, 2010) Dalam upaya mewujudkan terciptanya investasi berdasarkan syariah dan pengembangan pasar modal syariah, maka Bura Efek Jakarta (BEJ) bersama dengan PT. Danareksa Investment Management (DIM) telah meluncurkan Indeks saham syariah atau yang kita kenal dengan Jakarta Islamic Index (JII) pada tahun 2000. Peluncuran JII dimaksudkan untuk digunakan sebagai tolak ukur (Benchmark) untuk mengukur kinerja suatu investasi pada saham dengan basis syariah dan diperuntukkan kepada investor yang ingin menanamkan modal sesuai dengan prinsip-prinsip syariah.
Tabel 1.1

## Perkembangan JII, KURS, M2, dan Suku Bunga SBI
Tahun JII M2(miliar) Kurs SBI (%) 2006 311.28 1382493 9020 9.75 2007 493.01 1649662 9419 8 2008 216.19 1895839 10950 10.83 2009 417.18 2073860 9365 6.45 2010 532.9 2471206 8991 6.26 2011 537.03 2877220 9068 5.04 2012 (Mei) 525.05 2992057 9565 4.24 Sumber: Bank Indonesia dan Yahoo Finance
Dari table 1.1 diatas terlihat bahwa guncangan terbesar JII terjadi pada tahun 2008 dimana JII mencapai nilai terendahnya dalam tiga tahun terakhir yaitu sebesar 216.19 hal ini diindikasikan karena JII juga ikut terimbas dari dampak krisis keuangan global yang terjadi di Amerika Serikat. Variabel makro lainnya juga ikut terkontraksi dimana rupiah mencapai titik terendahnya yaitu Rp 10950 per dollar AS pada tahun 2010 dan suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) mencapai titik tertingginya yaitu 10.83%. Hanya variabel Jumlah Uang beredar dalam arti luas (M2) yang konsisten mengalami pertumbuhan. Ada pola yang sama dari variabel JII, suku bunga SBI dan Kurs berdasarkan tabel diatas, yaitu mereka mengalami guncangan pada tahun 2008 akibat dari krisis keungangan global.
Keterkaitan variable makro dengan indeks saham, banyak dijelaskan oleh penelitian-penelitian sebelumnya seperti dalam penelitian Humpe, Andreas dan Peter Macmilllan, (2006)  yang menganalisis kointegrasi hubungan jangka panjang antara harga saham dan money supply di Amerika Serikat dan Jepang. Hasil penelitian menunjukkan di Jepang, harga saham dipengaruhi secara positif  oleh sektor industri dan dipengaruhi negatif  oleh money supply . Selaiin itu sektor industri dipengaruhi secara negatif  oleh indeks harga konsumen dan suku bunga jangka panjang. Sedangkan di Amerika Serikat, harga saham mempunyai hubungan yang positif  dengan sektor industri
dan berpengaruh negatif  terhadap indeks harga konsumen dan suku bunga jangka panjang.
Manurung (1996) dalam penelitiannya mengatakan bahwa ada lima variabel yang menjelaskan indeks BEJ secara signifikan, yakni tingkat suku bunga, kurs dollar, inflasi, transaksi berjalan, dan perubahan uang beredar.
Perubahan atau berfluktuasinya variabel ekonomi makro akan mengubah kondisi ekonomi makro suatu negara. Hal ini tercermin dalam kondisi saat ini dimana pada saat krisis global yang menghampiri Indonesia pada akhir tahun 2008, telah membuat berbagai indikator makro terkontraksi. Perubahan ini akan membawa berbagai macam dampak bagi perekonomian negara tersebut, antara lain multiplier effect nya terjadi pada pertumbuhan aset, saving, investasi, dan aktivitas pasar Modal. Dalam ekonomi konvensional fungsi investasi dipengaruhi oleh variabel makro, terutama suku bunga, dengan pendekatan ekonomi konvensional selain investasi bersifat autonomous , maka terdapat pula investasi yang dipengaruhi oleh variabel suku bunga atau interest . Terdapat berbagai macam instrumen variabel makroekonomi lainnya seperti inflasi, dan kurs yang sangat berhubungan erat dengan interest (Merancia, 2010).
Variable makro seperti kurs atau valuta asing merupakan salah satu alternatif investasi bagi masyarakat yang memiliki
Analisis Responsivitas Bursa Syariah ... (Yoghi Citra Pratama)
kelebihan dana. Dengan melakukan investasi dalam bentuk valas investor dapat memperoleh keuntungan dari terjadinya kenaikan kurs. Kurs valas juga dapat memepengaruhi arus kas perusahaan yang pada akhirnya dapat mempengaruhi JII. Bagi perusahaan yang sudah go public yang mempunyai orientasi ekspor dengan suplai bahan baku local, maka apabila terjadi apresiasi mata uang asing akan memberikan keuntungan bagi perusahaan tersebut. Dengan jumlah valas yang sama perusahaan akan memperoleh jumlah mata uang local yang lebih banyak apabila dikonversikan (Baroroh, 2011).
Berdasarkan latar belakang tersebut maka dalam penelitian ini akan meneliti tentang responsivitas Bursa Syariah yang proksikan Jakarta Islamic Index oleh variable makro ekonomi yang diproksikan oleh Jumlah uang beredar dalam arti luas (M2), Kurs Rupiah terhadap Dollar AS, dan Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI).

## 2.  METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian ini merupakan jenis penelitian deskriptif- korelasional (kausal) yang akan menjelaskan adakah hubungan dan seberapa besar pengaruh tiap-tiap variabel bebas yaitu variabel makro ekonomi (M2, Kurs, Suku Bunga SBI) terhadap variabel terikatnya yaitu Jakarta Islamic Index (JII). Apakah pengaruhnya positif  atau negatif. Penelitian deskriptif  merupakan penjelasan karakteristik, mengetahui profil, dan menjelaskan aspek yang relevan dari fenomena terhadap objek penelitian (Nasution dan Usman,2007).
Teknik analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah Multi  Reggression (MR) dengan  pendekatan Vector Error Correction Model (VECM) , yang bertujuan untuk melihat hubungan jangka pendek dan menggunakan uji Kointegrasi untuk melihat indikasi adanya hubungan jangka panjang. Analisis data akan dilakukan dengan bantuan aplikasi computer berupa program E-views 6 .
Pengujian VECM baru dapat dilakukan bila terdapat indikasi adanya hubungan jangka panjang dengan menggunakan uji kointegrasi. Variabel-variabel dikatakan terkointegrasi bila stasioner pada ordo yang sama. Untuk menguji kestasioneran data, maka pada penelitian ini digunakan Augmented Dickey Fuller (ADF) Test. Dalam ADF test dilakukan dengan menambah (augmenting) nilai lag pada variable dependen. Secara spesifik, tes ADF mengikuti persamaan di bawah ini: ΔYt = β 1 + β 2t + δ Yt-1 + ∑ α ΔY t-1 + έ t Dalam penelitian ini data yang digunakan adalah data natural log (ln) dari variabel-variabel tersebut kecuali variable yang sudah dalam dalam satuan presentase. Transformasi ini berguna untuk memecahkan persamaan yang tidak diketahui yang merupakan pangkat dari variabel lain. Model log-log yaitu model yang menyatakan ukuran elastisitas Y terhadap X, yaitu ukuran persentasi perubahan dalam Y bila diketahui perubahan persentasi X. dengan model Ln_Y = α + β 1 ln_x + ε Model logaritma merupakan suatu ukuran pertumbuhan (growth rate) bila β > 0 atau merupakan suatu ukuran penyusutan (decay) bila β < 0. Oleh karena itu model ini juga disebut dengan model pertumbuhan (Nachrowi dan Usman, 2008). Model yang di gunakan adalah: Model .ln_ JII = α +ln_KURS + ln_M2 + SBI + ε Keterangan: Ln_JII = pertumbuhan Jakarta Islamic Indeks Ln_Kurs = perubahan Kurs rupiah terhadap dollar AS Ln_M2= pertumbuhan Jumlah uang Beredar dalam arti Luas SBI = Suku Bunga SBI α = intercept atau konstanta β = koefisien regresi 1...4 ε = standard error
3.  ANALISA DAN PEMBAHASAN
3.1 Uji Akar Unit ( Unit Root Test)
Pada tahap pertama karekteristik data
diuji dengan menggunakan uji akar unit. Uji akar unit diperlukan untuk mengetahui kestasioneran data menurut Gujarati kestasioneran data terpenuhi apabila satu rangkaian data runut waktu (time series data) memiliki rata-rata ( mean ) dan varian ( variance ) yang konstan sepanjang waktu, selain itu nilai kovarian ( covariance) antar dua periode waktu hanya tergantung pada jarak atau lag dua periode waktu tersebut dan tidak tergantung pada waktu. Semua data yang digunakan dipilih dalam bentuk logaritma natural (ln) kecuali data yang berbentuk persen, salah satu alasannya adalah untuk menyederhanakan analisis.
Pengujian kestasioneran data time series merupakan syarat utama dalam melakukan uji kointegrasi, bila satu data time series tidak stasioner maka model tersebut akan
mengalami masalah unit root, sehingga dalam mengatasinya dilakukan uji unit root (unit root test).
Dalam penelitian ini uji akar unit dilakukan dengan menggunakan metode Augmented Dickey Fuller Test (ADF test). Variabel yang memiliki nilai lebih kecil dibandingkan dengan Mc Kinnon -nya maka variable tersebut telah stasioner. Pengujian akar unit juga dapat ditentukan  oleh nilai critical value nya, apabila nilai ADF nya lebih besar dari nilai critical valuenya maka variable tersebut Stasioner, sebaliknya apabila jika nila ADF nya lebih kecil dari nilai Critical value (CV) 5% maka data tersebut tidak stasioner Hasil dari pengujian akar unit dapat dilihat dari tabel berikut
Tabel 3.1 Uji Augmented Dickey Fuller No Variabel Level Ho = Tidak stasioner Ha = Stasioner ADF test CV 5% 1 LNJII -1.953144 -2.900670 Tidak stasioner 2 LNKURS -1.957714 -2.900137 Tidak stasioner 3 LNM2 -0.006858 -2.900137 Stasioner 4 SBI -1.939692 -2.900670 Tidak Stasioner
Tabel diatas menunjukkan hasil  uji akar unit dengan menggunakan ADF Test. Data table diatas diketahui tiga variable tidak stassioner pada tingkat level, hanya satu variable yang stasioner pada tingkat level yaitu variable M2, hal tersebut ditunjukkan oleh nilai ADF > CV 5%. Dengan kata lain
tiga variable mengalami masalah akar unit, oleh karena itu perlu dilanjutkan dengan uji derajat integrasi pertama, dank arena semua variable harus berada pada derajat integrasi yang sama, maka variable M2 juga harus diuji lagi pada derajat pertama.
Tabel 3.2

## Uji Aumented Dickey Fuller (First Diffrencing)
No Variabel Level Ho = Tidak stasioner Ha = Stasioner ADF test CV 5% 1 LNJII -6.315602 -2.900670 Stasioner 2 LNKURS -7.319622 -2.901217 Stasioner 3 LNM2 -8.422117 -2.901217 Stasioner 4 SBI -4.494539 -2.900670 Stasioner
Dari tabel diatas dapat diketahui bahwa nilai ADF lebih besar dari nila Critical value, maka data dari variable diatas dapat disimpulkan sudah stasioner secara keseluruhan.

## 3.2 Penetapan Lag Optimal
Tahap berikutnya adalah penetapan lag optimal. Penetapan lag optimal sangat penting karena variable independent yang digunakan tidak lain adalah lag dari variable endogennya. Penetapan lag optimal dilakukan dengan berdasarkan pada nilai schwartz information criterion (AIC).
Pemilihan lag optimal dilakukan sebelum uji kointegrasi, hal ini penting dilakukan sebelum mengestimasi model Vector Autoregressive (VAR) (Gujarati, 2007). Pemilihan panjang lag optimal dalam model VAR terutama untuk menghindarai adanya serial korelasi antara error term dengan variable endogen dalam model yang dapat mengakibatkan estimator menjadi tidak konsisten.Untuk menetapkan lag optimal dapat dilakukan dengan menggunakan nilai Akaike information criteria (AIC), Final Prediction Error (FPE), Hannan- Quinn Information Criterion (HQ), dan Schwarz Information Criteria (SC) yang terkecil.
Tabel 3.3 Uji Lag Lenght Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 49.22606 NA 3.23e-06 -1.292173 -1.163688 -1.241137 1 411.0062 671.8774 1.65e-10 -11.17161 -10.52918 -10.91643 2 445.3054   59.77851* 9.86e-11* -11.69444* -10.53807* -11.23511* 3 460.4937 24.73536 1.02e-10 -11.67125 -10.00094 -11.00778 4 474.9733 21.92614 1.09e-10 -11.62781 -9.443555 -10.76020 5 483.8585 12.43934 1.39e-10 -11.42453 -8.726334 -10.35277 6 503.6388 25.43183 1.31e-10 -11.53254 -8.320402 -10.25664 7 520.6680 19.94851 1.38e-10 -11.56194 -7.835866 -10.08190
Dalam penelitian ini besarnya lag yang dipilih adalah berdasarkan nilai SC terkecil.
Dan dari table diatas diketahui bahwa semua tanda bintang menunjukkan pada lag 2. Hal ini menunjukkan bahwa lag optimal yang direkomendasikan adalah lag 2.

## 3.3 Uji Kausalitas Granger
Uji Kausalitas Granger dilakukan untuk mengetahui ada tidaknya hubungan dua arah antar variabel.

## Tabel  3.4

## Rangkuman Hasil Uji Kausalitas Granger
Null Hypothesis: Obs F-Statistic Prob. KURS does not Granger Cause JII 75 2.40562 0.0976 JII does not Granger Cause KURS 5.98765 0.0040 M2 does not Granger Cause JII 75 1.43429 0.2452
JII does not Granger Cause M2 0.96833 0.3847 SBI does not Granger Cause JII 75 2.87989 0.0628 JII does not Granger Cause SBI 3.50535 0.0354 M2 does not Granger Cause KURS 75 0.55596 0.5760 KURS does not Granger Cause M2 4.33915 0.0167 SBI does not Granger Cause KURS 75 0.45862 0.6340 KURS does not Granger Cause SBI 2.17679 0.1210 SBI does not Granger Cause M2 75 0.12504 0.8827 M2 does not Granger Cause SBI 4.42245 0.0155 Dari uji kausalitas Granger diatas dapat,disimpulakan bahwa tidak ada hubungan dua arah (saling mempengaruhi) diantara variable yang diajukan dalam model VECM

## 3.4 Uji Kointegrasi
Salah satu pendekatan yang dapat digunakan dalam uji kointegrasi adalah dengan metode Johansen. Uji kointegrasi
metode Johansen digunakan dalam uji konitegrasi dengan model Multivariat. Uji ini dapat dianalisis melalui model VAR dengan ordo P yang ditujikan dengan persamaan Yt = A1yt-1 +…….+ Apyt-p + Bπt + έ
Di mana
Yt: vector-k pada variable-variabel yang tidak stasioner; Πt :vector-d pada variable deterministik Έ : vector inovasi
Tabel 3.5

## Uji Kointegrasi Johannsen
Unrestricted Cointegration Rank Test (Trace) Hypothesized Trace 0.05 No. of  CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.388189 69.82480 63.87610 0.0145 At most 1 0.213322 32.97495 42.91525 0.3377 At most 2 0.114500 14.97971 25.87211 0.5762 At most 3 0.075153 5.859514 12.51798 0.4784
Trace test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of  the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Unrestricted Cointegration Rank Test (Maximum Eigenvalue)
Hypothesized Max-Eigen 0.05 No. of  CE(s) Eigenvalue Statistic Critical Value Prob.** None * 0.388189 36.84985 32.11832 0.0122 At most 1 0.213322 17.99524 25.82321 0.3776 At most 2 0.114500 9.120193 19.38704 0.7120 At most 3 0.075153 5.859514 12.51798 0.4784
Max-eigenvalue test indicates 1 cointegrating eqn(s) at the 0.05 level * denotes rejection of  the hypothesis at the 0.05 level **MacKinnon-Haug-Michelis (1999) p-values
Berdasarkan uji kointegrasi di atas data variable pada model, yang ditunjukkan pada table diatas terdapat satu persamaan kointegrasi pada taraf  signifikan 5%. Hal ini ditunjukkan dari nilai Trace dan Max Eigen yang lebih besar dari nilai critical valuenya Maka antar variable JII dengan M2, Kurs, dan SBI, memiliki sifat linear combination yang bersifat stasioner (kointegrasi). Adanya kointegrasi menunjukkan terdapat hubungan jangka panjang antar Variable tersebut.

## 3.5 Estimasi VECM
Perilaku dinamis dari model VECM dapat dilihat melalui respons dari setiap variable endogen terhadap kejutan pada variable tersebut maupun terhadap variable endogen lainnya. Ada dua cara untuk dapat melihat karakteristik dinamis model VECM, yaitu melalui IRF function dan Variance Decomposition. Sebelum mengaplikasikan dan menganalisis model VECM, maka perlu ditentukan panjang lag. Lag optimal jika model memiliki akaike AIC dan Schwartz SC yang terkecil, tetapi metode ini memiliki kelemahan yaitu seringkali terjadi setiap pengurangan lag akan menghasilkan nilai akaike AIC dan Schwartz SC yang lebih kecil. Adanya kelemahan ini didasarkan pada pendekatan  stok  yaitu  k  =  N1/3,  maka  lag yang digunakan adalah lag 2

## 3.6 Impulse Response Function
Impulse Response adalah respon variable endogen akibat adanya inovasi (kejutan) dari variable endogen yang lain. Dengan menggunakan analisis impuls response dapat disimulasikan dampak perubahan salah satu variable independen terhadap fluktuasi variable dependennya pada masa yang akan datang.
Hasil pengolahan impuls respon pada gambar diatas yaitu pada kolom kedua baris pertama menunjukkan pada awalnya variable makro Kurs tidak direspon oleh JII namun pada periode kedua dan seterusnya menunjukkan bahwa JII merespon Kurs secara positif.  Pada kolom ketiga baris pertama M2 pada awalnya tidak direspon oleh JII namun pada periode kedua JII merespon guncangan M2 secara negative dan cenderung membawa JII pada respon positif dalam keseimbangan jangka panjangnya. Pada kolom keempat baris pertama SBI pada awalnya tidak direspon oleh JII namun pada periode kedua JII merespon guncangan SBI secara negatif. Pada umumnya variable diatas memberikan  kecenderungan membawa JII pada titik keseimbangan baru.
MANAJERIAL Vol. 10, No. 20, Januari 2012
-.04 .00 .04 .08 .12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DJII to DJII -.04 .00 .04 .08 .12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DJII to DKURS -.04 .00 .04 .08 .12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DJII to DM2 -.04 .00 .04 .08 .12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DJII to DSBI -.04 -.02 .00 .02 .04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DKURS to DJII -.04 -.02 .00 .02 .04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DKURS to DKURS -.04 -.02 .00 .02 .04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DKURS to DM2 -.04 -.02 .00 .02 .04 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DKURS to DSBI -.005 .000 .005 .010 .015 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DM2 to DJII -.005 .000 .005 .010 .015 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DM2 to DKURS -.005 .000 .005 .010 .015 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DM2 to DM2 -.005 .000 .005 .010 .015 .020 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DM2 to DSBI -.4 -.2 .0 .2 .4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DSBI to DJII -.4 -.2 .0 .2 .4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DSBI to DKURS -.4 -.2 .0 .2 .4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DSBI to DM2 -.4 -.2 .0 .2 .4 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Response of DSBI to DSBI
Response to Cholesky One S.D. Innovations

## Gambar 3.1 Impulse Respone Function

## 3.7 Variance Decomposition
Analisis dekomposisi varian berfungsi untuk mengetahui setiap besarnya peran guncangan dalam menjelasakan variabilitas atau dinamika suatu variable. Dinamika suat variable dapat dianalisis dengan menggunakan dekomposisi ragam kesalahan peramalan yang di orthogonalisasi  (Orthogonalized forecast error variance decomposition/FEVD) . Dekomposisi varian merupakan metode lain dari sistem dinamik dengan menggunakan analisis  VAR/VECM.  Jika  respon  terhadap
guncangan menunjukkan efek dari sebuah kebijakan (Shock) variable endogen terhadap variable lain maka dekomposisi varian (ragam peramalan), akan menguraikan inovasi pada sebuah variable endogen terhadap guncangan  variable  lain  didalam  VAR.

## Tabel 3.7
Hasil Uji Variance Decomposition
Variance Decomposition of  DJII: Period S.E. DJII DKURS DM2 DSBI 1 0.078458 100.0000 0.000000 0.000000 0.000000 2 0.127031 95.99291 1.813326 1.826217 0.367550 3 0.166712 91.76560 4.480034 1.946479 1.807889 4 0.200719 89.16557 5.683611 1.458542 3.692279 5 0.234040 87.06212 6.624655 1.190235 5.122991 6 0.266132 85.47390 7.553440 1.049542 5.923119 7 0.295153 84.35614 8.356635 0.904522 6.382701 8 0.321129 83.61329 9.017798 0.790111 6.578805 9 0.344472 83.21111 9.522714 0.707423 6.558755 10 0.365358 83.05459 9.895045 0.642789 6.407576
Tabel diatas menjelaskan tentang variance decomposition dari variable DJII, yaitu variable apa saja dan seberapa besar variable tersebut mempengaruhi variable DJII. Pada periode pertama varabel DJII dipengaruhi oleh variable itu sendiri (100%). Namun pada periode selanjutnya pengaruh DJII terhadap DJII itu sendiri berkurang. Pada periode kedua variable yang terbesar mempengaruhi variable DJII selain variable DJII itu sendiri adalah  DM2 yang memberikan pengaruh sebesar 1,82% periode selanjutnya pengaruh DJII berkurang secara bertahap terhadap variable itu sendiri, hingga pada periode ke-10 pengaruh DJII terhadap dirinya sendiri menjadi 83,05 % . variable yang mempengaruhi DJII terbesar kedua pada periode ke-10 adalah variable DKurs yang memiliki pengaruh sebesar 9,89 % dan yang memberikan pengaruh terkecil pada DJII adalah DM2 yang memberikan pengaruh sebesar 0,64% .

## 4. KESIMPULAN
Hasil pengolahan impuls respon function pada gambar diatas menunjukkan secara umum tersebut menunjukkan bahwa pengaruh variable makro yang di proxykan oleh  M2, Kurs dan Suku Bunga SBI tidaklah besar. Pada umumnya variable diatas
memberikan respon negative terhadap JII dan  hanya kurs yang direspon positif  oleh JII serta memiliki kecenderungan membawa JII pada titik keseimbangan baru Berdasarkan variance decomposition diatas dapat disimpulkan bahwa variable JII dipengaruhi oleh variable itu sendiri dari periode pertama sampai periode ke-10. Pengaruh variable lain seperti M2, Kurs dan Suku Bunga SBI tidak memberikan pengaruh yang signifikan sampai periode kesepuluh karena nilainya dibawah 10%.
Fenomena ini menunjukkan bahwa pasar modal syariah yang diproxikan oleh JII lebih stabil oleh pengaruh guncangan variable makro, ini dapat menjadi catatan bagi stakeholder pasar modal untuk lebih memperhatikan lagi dan memperkuat eksistensi dan peran pasar modal yang berbasiskan syariah seperti JII dalam pasar modal nasional, sehingga pasar modal syariah dapat memberikan kontribusi yang signifikan didalam perkembangan dan pertumbuhan ekonomi, khususnya dalam sektor keuangan.

## DAFTAR PUSTAKA
Achsein, I.H. (2000). Investasi Syariah di Pasar Modal: Menggagas Konsep dan Praktek Manajemen Portfolio
Syariah . Jakarta: PT Gramedia Pustaka Utama. Al-Zarqa, A. (1992). An Islamic Perspective on Economics of  Discounting in Project Evaluation . Baroroh, Utami.(2011). Analisis Pola Dampak Dinamis return Saham Akibat Guncangan (Shock) pada Variable Makro Ekonomi Indonesia. Jakarta : Jurnal Esensi Vol
2 FEB UIN .
Case, K.E & Fair, R.C. (2007). Prinsip- Prinsip Ekonomi . Jakarta: Penerbit Erlangga.. Ghazali, Sheikh, Abod, Sheikh, Omar, Syed, Agil, Syed & Ghazali, H.A. (1992). An Introduction to Islamic Finance . Malaysia: Quill Publishers. Gunarto, E. (2000) Pengaruh Suku Bunga dan Inflasi Pada Indeks Harga Jakarta: Karya Akhir Program Magister Akuntansi Universitas Indonesia. Handayani, M. (2005). Analisis Perbandingan Risiko dan Imbal Hasil Jakarta Islamic Index (JII) Terhadap IHSG, LQ45, dan SBI Periode 2001-2004 . Jakarta: Karya Akhir Program Magister Akuntansi Universitas Indonesia. Huda, N & Nasution, M.E. (2008) Investasi Pada Pasar Modal Syariah . Jakarta: Kencana Prenada Media Group. Iqbal, Z. (1997). Islamic Financial System . Finance and Development. Johannes, R. (2000) Pengaruh Krisis Moneter di Indonesia terhadap Kinerja Bisnis Properti dan Harga Perdagangan 20 Sampel Saham Properti Pada Bursa Efek Jakarta. Jakarta: Karya Akhir Program Magister Manajemen Universitas Indonesia. Jones, C.P. (2002). Investments: Analysis and Management . 8 th Edition. New York: John Willey & Sons, Inc. Juanda, B & Junaidi (2012). Ekonometrika Deret Waktu Teori dan Aplikasi.
Bogor IPB Press Karim, A. (2007). Ekonomi Makro
Islami . Jakarta : Rajawali Pers. Komariyah, O. (2005). Analisis Pengukuran Risiko Harga Saham Syariah Dengan Pendekatan Model Variance Covariance dan Historical Simulation . Jakarta: Tesis Program Pascasarjana PSKTTI-UI. Mannan, M A. (1993). Understanding Islamic Finance: A Study of  the Security Market in an Islamic Framework . Research Paper. Jeddah: Islamic Research and Training Institute of  IDB. Manurung, Adler Haymans. (1996). Pengaruh Variabel Makro, Investor Asing, Bursa yang Telah Maju Terhadap Indeks BEJ . Jakarta: Tesis Program Pascasarjana Ilmu Ekonomi Universitas Indonesia. Marshall, J.F. (1994). Investment Banking and Brokerage: New Rules of  the Game , Probus pub. Merancia, Alfin. (2010). Pengaruh Variabel Makro Ekonomi Dan Indeks Regional Terhadap Risiko Jakarta Islamic Index (Jii) Dan Indeks Harga Saham Gabungan(IHSG).
Jakarta: Tesis Program Pascasarjana Ilmu Ekonomi Universitas Indonesia Metwally. (1995). Teori dan Praktik Ekonomi Islam . Jakarta: Bangkita Daya Insani. Muslich, M. (2007). Manajemen Risiko Operasional, Teori dan Praktik . Jakarta : PT. Bumi Aksara. Nachrowi, N.D & Usman, H. (2006). Pendekatan Populer dan Praktis Ekonometrika Untuk Analisis Ekonomi dan Keuangan . Jakarta: Lembaga Penerbit Fakultas Ekonomi Universitas
Indonesia.
Obaidullah, M. (1997). Islamisation and Stock Market Efficiency . New Horizon. Prakoso, B. (2007). Korelasi Antara Variabel Ekonomi Makro dengan Jakarta Islamic Index dan Indeks Harga Saham Gabungan di Bursa
Analisis Responsivitas Bursa Syariah ... (Yoghi Citra Pratama)
Efek Jakarta (Periode 2001-2005) . Jakarta: Program Magister Manajemen Universitas Indonesia. Reilly, F. and Edgar, A.N. (1995).
Investments. Fourth Edition. Orlando : The Dryden Press. Rivai, Veitzhal. Dkk (2010). Islamic Financial Management . Jakarta: Ghalia Indonesia Sharpe, W.F. dkk. (1995). Investasi . (Edisi Bahasa Indonesia) Vol. I. Jakarta: Prenhallindo.
Shepherd, W.G.Jr. (1996) Integrating Islamic & Western Finance . Global Finance.
Sudarsono, H. (2003). Bank dan Lembaga Keuangan Syariah: Deskripsi dan Ilustrasi . Yogyakarta: Ekonisia Kampus FE UII. Tandelilin, E. (2001). Analisis Investasi & Manajemen Portofolio . Yogyakarta:
BPFE.
Website : Bank Indonesia, www.bi.go.id Bursa Efek Indonesia, www.idx.co.id Yahoo Finance, www.yahoo.com