## PENGARUH GOOD CORPORATE GOVERNANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN

## (S TUDI PADA BUMN DI B URSA E FEK I NDONESIA )
Tedi Rustendi a,
a Universitas Siliwangi, Indonesia
tedirustendi@unsil.ac.id
Diterima : Desember 2018. Disetujui : Desember 2018. Dipublikasikan : Desember 2018

## ABSTRACT
The aims of this resarch is to known the influence of  good corporate governance on firm value. The study conducted on SOEs as emiten in Indonesia Stock Exchange - IDX as study’s partner of IICG. Data was collected by documents review on annual reports and IICG’s report of governance rating related respondents include other publication that relevan with objective of review. Data were analyzed based on non-parametric statistics by rank correlation of Kendall’s τ. The result of data analysis shows that  the  level  of  firm  value  not  influenced  by  good  corporate  governance.  In  this  case,  external stakesholders at its capital market not used  the information of governance as key material in decision making related their investment.
Keywords: governance; firm value ;

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh good  corporate  governance terhadap  nilai perusahaan  pada  emiten  BUMN  mitra  studi  IICG  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Studi  dilakukan  secara deskriptif, dan data sekunder dikumpulkan berdasarkan review terhadap dokumen yang bersumber dari laporan tahunan dan laporan pemeringkatan good corporate governance oleh IICG untuk setiap emiten yang  menjadi  responden,  serta  publikasi  lainnya  yang  relevan.  Data  dianalisis  dan  hipotesis  diuji dengan  menggunakan  alat  uji  korelasi  Kendall’s  τ  pada  taraf  nyata  5%.  Hasil  pengujian  hipotesis menunjukkan bahwa tingkat nilai perusahaan tidak ditentukan oleh good corporate governance, dimana pemangku  kepentingan  eksternal  di  pasar  modal  yang  dimaksud  tidak  memanfaatkan  informasi berkenaan  dengan good  corporate  governance sebagai  pertimbangan  utama  dalam  pengambilan keputusan jangka pendek yang terkait investasi.
Kata Kunci: governance ; nilai perusahaan;
Volume 13 Nomor 2 Juli-Desember 2018 Hal. 49-58 http://jurnal.unsil.ac.id/index.php/jak ISSN: 1907-9958 (Print)

## PENDAHULUAN
Berdasarkan  pertimbangan  terhadap faktor kelemahan ( weakness ) dan tantangan ( threat )  yang  dihadapi  perusahaan,  dapat dikatakan  bahwa  risiko  yang  dihadapi perusahaan  bersifat  kompleks  dan  tidak cukup  hanya  dengan  merancang  dan mengimplementasikan  manajemen  risiko dan  pengendalian  internal.  Pada  dasarnya kedua faktor tersebut berisiko menimbulkan kegagalan bisnis dan mengancam  kesinambungannya,  dimana perusahaan terancam tidak dapat menyelesaikan  kewajiban  keuangannya, munculnya kewajiban kontijensi, pemutusan  hubungan  kerja,  dan  investor akan kehilangan investasinya.
Ekspektasi para
pemangku kepentingan mengenai pengelolaan perusahaan yang akuntabel dan transparan telah mendorong mereka untuk mengambil peran  dalam  sistem  perusahaan,  dan membangun hubungan dengan manajemen dalam  batasan  independensi,  kewajaran dan kesetaraan, serta mematuhi nilai etika, ketentuan hukum dan regulasi. Isu strategis tentang good  governance ditindaklanjuti oleh  manajemen  secara  umum  dalam wujud  perombakan  struktur  organisasi, perancangan  dan  implementasi  standar operasi dan prosedur, pemberlakukan kode etik yang mengikat bagi semua unsur dalam organisasi,  serta  mengadopsi  berbagai regulasi yang relevan kedalam kebijakan/peraturan internal organisasi.
Pemangku kepentingan eksternal seperti  investor  mengharapkan  dana  yang ditanamkannya  aman  dan  memberikan return yang tinggi serta nilai investasi yang terus  meningkat.  Sementara  bagi  kreditur, kesinambungan  bisnis,  kinerja  keuangan, dan  nilai  pasar  aset  perusahaan  yang menjadi  debiturnya  menjadi  perhatian utama sebagai indikator kemampuan bayar di masa depan dan jaminan atas kredit yang diberikannya. Harapan pemangku kepentingan  eksternal  tersebut  direspon oleh  manajemen  dengan  strategi  bisnis
yang  berorientasi  pada  nilai  tambah  dan kesinambungan bisnis.
Fenomena pada emiten di BEI (Bursa Efek  Indonesia)  dalam  sepuluh  tahun terakhir  menunjukkan  bahwa  isu  strategis terkait governance dan  penciptaan  nilai menjadi  tema  sentral  dalam  publikasi laporan tahunan mereka. OJK menekankan pentingnya good  governance bagi  emiten, seperti  yang  dinyatakan  oleh  Kepala Eksekutif Pasar Modal OJK yaitu Nurhaida, bahwa aspek pengelolaan perusahaan,  penerapan good  corporate governance dengan standar yang baik akan menjadi kunci utama untuk dapat memenangkan  persaingan  (Info  Bank, 2015). Pada kesempatan lain, dikemukakan bahwa penerapan good corporate Governance akan menentukan kinerja dan daya  tarik  suatu  perusahaan  bagi  investor, penting bagi perusahaan untuk meningkatkan  pemahaman  GCG,  sebab bukan  hanya  reputasi  perusahaan,  tetapi good corporate governance juga akan ikut menentukan  peningkatan  kinerja  dan keuangan  suatu  perusahaan  (Ekonomi Republika,  2015).  Sementara  itu,  IFC  dan OJK (2014) mengemukakan bahwa kecenderungan yang dapat diamati saat ini adalah investor memasukan praktek governance perusahaan  sebagai  kriteria dalam  pengambilan  keputusan  utama terkait  investasi,  dimana  semakin  baik struktur dan praktek governance perusahaan maka semakin besar kemungkinanannya  bahwa  aset  digunakan untuk kepentingan pemegang saham.
Informasi yang disampaikan oleh OJK tersebut  merupakan  pernyataan  formal yang  menarik  untuk  dikaji  lebih  dalam, terutama  dalam  kaitannya  dengan  kinerja keuangan.  Bila  menggunakan  perspektif investor di bursa efek, kinerja emiten dapat direfleksikan melalui nilai perusahaan yang mempertimbangkan  faktor  harga  saham, aset  bersih  dan  utang.  Oleh  karena  itu, penulis  tertarik  untuk  mengkaji,  apakah penerapan good governance oleh
Tedi Rustendi/ Jurnal Akuntansi Volume 13 Nomor 2 Juli-Desember 2018 Hal. 49-58
manajemen emiten memberikan kontribusi berarti bagi peningkatan nilai perusahaan.
Shiravastava  (2011)  mendefinisikan governance sebagai  kerangka  strategis yang terdiri atas aturan, hubungan diantara para  pemangku  kepentingan,  sistem  dan proses  yang  terdapat  didalamnya,  dimana kekuasaan  pengelolaan  dilaksanakan  dan dikendalikan dalam organisasi. Selanjutnya dia  mengemukakan  bahwa corporate governance yang  efektif  memberikan manfaat dalam hal :
1. Menjamin  penggunaan  sumber daya yang efisien.
2. Mendorong efisiensi operasi melalui  distribusi  sumber  daya yang  efisien  dan  efektif  sesuai permintaan pemangku kepentingan.
3. Menempatkan    manajer  yang terbaik  guna  mengelola  sumber daya organisasi.
4. Membantu  manajer  tetap  fokus pada  peningkatan  kinerja,  dan memastikan  tata  cara  pemilihan manajemen yang fair .
5. Mendorong organisasi untuk mematuhi  hukum,  peraturan  dan harapan masyarakat.
6. Membantu  pengaturan  bidang ekonomi  tanpa  memihak  dan nepotisme.
7. Meningkatkan  nilai  pemegang saham,  sehingga  dapat  menarik lebih banyak investor dan menjamin kemudahan akses pada permodalan.
8. Memberikan kepuasan yang lebih tinggi bagi konsumen, dan meningkatkan share pasar,  serta menekan biaya iklan/promosi.
9. Meningkatkan kepuasan pegawai yang  pada  akhirnya  mengurangi turnover pegawai dan mengurangi  biaya  manajemen SDM. 10. Membantu menciptakan
keseimbangan  dan  hormonisasi hubungan  dengan  pemasok  dan
distributor  sehingga  pengelolaan sumber daya lebih ekonomis dan memudahkan akses ke pasar. Secara  spesifik,  aplikasi governance pada emiten fokus pada kepatuhan terhadap hukum,  peningkatan  kualitas  operasi perusahaan melalui peningkatan nilai aset, menciptakan  lapangan  kerja,  stabilitas keuangan,  dan  profitabilitas  perusahaan, dimana  kepercayaan  diantara  pihak-pihak yang  terlibat  dalam  aktivitas  perusahaan merupakan  akar  dari  operasi  perusahaan yang efektif, dan meningkatkan kemampuan  untuk  menarik  investasi  (IFC dan OJK, 2014). Pelaksanaan good corporate
governance dipengaruhi  oleh  banyak faktor,  antara  lain  ketentuan  hukum  dan regulasi yang berlaku berikut
perubahannya,  nilai  etika,  kelembagaan organisasi  perusahaan,    serta  lingkungan alam  dan  sosial  (masyarakat)    dimana perusahaan berdiri dan beroperasi.
Disamping itu, kekuatan pemegang saham mayoritas  dibanding  pemegang  saham minoritas, hak hukum pegawai berdasarkan regulasi  pemerintah,  dan  faktor  makro ekonomi yang relevan, perlu dipertimbangkan  dalam  pelaksanaan good corporate governance . Oleh karena prinsip-prinsip good corporate governance memiliki  dimensi  yang  luas,  maka penerapannya disesuaikan dengan karakteristik    dan    kebutuhan  perusahaan yang bercirikan adanya pemisahan pemilik, pengelola  dan  pengendali  yang  masing- masing  mengemban  hak  dan  kewajiban. Model governance lebih  menekankan kepada peran unsur-unsur internal organisasi  dalam  batasan  hukum,  regulasi dan  etika  yang  berlaku.  Penekanan  pada batasan hukum dan regulasi menjadi sangat penting untuk menunjukkan bahwa efektivitas good  corporate  governance dipengaruhi  oleh  peran  pemerintah  dalam menciptakan  kondisi  yang  mendukung investasi,  bisnis  dan  penegakan  hukum, serta  melindungi  kepentingan  publik  atau masyarakat (masyarakat memiliki hak yang
dilindungi  hukum  sebagai  pengguna produk/jasa,  dan  atau  pihak  yang  terkena dampak, sehingga posisinya sebagai pemangku  kepentingan  cukup  penting). Dengan demikian, good corporate governance dibangun  dengan  tiga  pilar yaitu perusahaan, pemerintah, dan masyarakat.
Secara  umum,  KNKG  (2006)  yang diperkuat oleh Peraturan Menteri BUMN RI No  PER-01/MBU/2011,  mengemukakan bahwa good  corporate  governance yang mempertimbangkan peran pemangku kepentingan  dalam  upaya  mendukung kesinambungan  bisnis  perusahaan,  terdiri atas prinsip- prinsip :
1. Transparansi ( transparency ),
2. Akuntabilitas ( accountability ),
3. Responsibilitas ( responsibility ),
4. Independensi ( independency ),
5. Kewajaran dan kesetaraan ( fairness ). Prinsip-prinsip tersebut banyak ditemukan pada implementasi good corporate governance di Indonesia seperti pada  BUMN,  dan  lembaga  keuangan bidang perbankan, pembiayaan, dan asuransi.  Namun demikian, kerangka kerja good corporate governance
bagi kepentingan  pembuat  kebijakan      serta bisnis        yang      fokus      pada      kerangka governance secara keseluruhan, dibangun berdasarkan nilai-nilai fairness , responsibility , transparency , dan accountability (IFC and OJK, 2014).
Dalam  perspektif  penciptaan  nilai, IICG  (2015)  mengemukakan  bahwa good corporate  governance merupakan  sistem dan  mekanisme  yang  mengarahkan  dan mengendalikan
perusahaan dalam melakukan  transformasi  atas  sumber  daya yang dimiliki perusahaan untuk menciptakan  nilai  tambah  perusahaan secara etis dan bermartabat, oleh karena itu pengukuran good  corporate  governance dengan indeks persepsi corporate governance ( CGPI – Corporate
Governance  Perception  Index )  meliputi aspek kepatuhan ( compliance ), kesesuaian
( conformance ), dan aspek kinerja ( performance ),  dengan  rincian  sebagai berikut :
1. Aspek  kepatuhan ( compliance ) dalam implementasi good
corporate  governance merupakan pemenuhan  atas  berbagai  tuntutan peraturan
perundang-undangan yang  ditetapkan  oleh  regulator. Aspek kepatuhan menyatakan kepastian bahwa seluruh operasional bisnis perusahaan sudah  dilakukan  dengan  baik  dan tidak  bertentangan  dengan  aturan yang  berlaku  guna  menciptakan nilai tambah bagi pemangku kepentingan perusahaan.
2. Aspek  kesesuaian  ( conformance ) dalam implementasi good corporate  governance merupakan keselarasan berbagai kebijakan dan operasional  perusahaan  dengan norma,  etika,  dan  tata  nilai  yang dianut perusaahan. Aspek kesesuaian  menyatakan  kepastian kepatutan penyelenggaraan perusahaan guna menciptakan nilai tambah bagi pemangku kepentingan perusahaan.
3. Aspek kinerja ( performance ) dalam implementasi good corporate governance merupakan  hasil-hasil capaian perusahaan dalam memenuhi  tuntutan  operasional secara etis dan bermartabat. Aspek kinerja menyatakan kepastian pencapaian kinerja perusahaan guna menciptakan nilai tambah bagi pemangku kepentingan perusahaan.
Aspek dan indikator yang dinilai pada Corporate  Governance  Perception  Index tahun  2014  diuraikan  oleh  IICG  (2015) yang  meliputi  :  komitmen  manajemen, transparansi,  akuntabilitas,  responsibilitas, independensi,  keadilan,  kepemimpinan, strategi, etika, pengelolaan risiko, kapabilitas organisasi, dan penciptaan nilai.
IFC  and  OJK  (2014)  mengemukakan bahwa  praktek governance memudahkan
perusahaan untuk mengakses pasar modal. Perusahaan  yang  dikelola  dengan  baik dipandang ramah investor, dimana investor percaya  terhadap  kemampuan  manajemen dalam menghasilkan return tanpa melanggar hak pemegang saham. Transparansi yang semakin baik memberikan  keuntungan  kepada  investor untuk  mendapatkan  informasi  tentang operasi bisnis dan data keuangan perusahaan.  Sekalipun  informasi  yang diungkapkan  oleh  perusahaan  itu  negatif, pemegang saham akan mendapat keuntungan dari penurunan risiko ketidakpastian. Hasil kajian pada saat krisis keuangan  yang  dilakukan  oleh  Baek  et  al (2004) menunjukkan bahwa krisis keuangan  di  Korea  memberikan  dampak yang beragam, dan terdapat bukti sistematis mengenai  sejauh  mana  nilai  perusahaan terkait  dengan  beberapa  indikator  utama corporate  governance  dimana  praktek governance memainkan  peranan  yang penting dalam menentukan nilai perusahaan.
Nilai Perusahaan.
Berk et al (2014) mengemukakan hasil studi  bahwa  sebagian  besar  perusahaan yang  baru go  public lebih  memilih  untuk memulainya  dengan  jajaran  direksi  yang ramping, karena dianggap mampu mengambil  keputusan  yang  lebih  baik. Dalam  hal  ini,  pandangan  demikian mengindikasikan bahwa lebih sedikit orang yang terlibat dalam pengambilan keputusan strategis  pada  tahap  awal go  public akan mengurangi  risiko  terjadinya  konflik kepentingan  antara  pemegang  saham  dan manajemen.
Brealey  et  al  (2014)  berpandangan bahwa  pada  perusahaan  publik  (emiten), konflik antara pemegang saham (prinsipal) dan manajemen (agen) menciptakan masalah  keagenan.  Biaya  agensi  muncul bila manajemen tidak berusaha memaksimalkan  nilai  perusahaan,  dan pemegang saham mengenakan biaya untuk memantau dan membatasi tindakan
manajemen.  Bila  perusahaan  bersaing secara  efektif  dan  etis  untuk  memberikan nilai  bagi  pemegang  saham,  maka  hal tersebut  menunjukkan  bahwa governance berjalan  dengan  baik.  (Brigham  and Houston,  2015)  mengemukakan  bahwa investor  akan  mempertimbangkan  nilai intrinsik atas investasinya,  oleh  karena  itu manajemen  perlu  memahami  bagaimana nilai intrinsik diestimasi. Manajemen perlu mengetahui  bagaimana  tindakan  alternatif cenderung  mempengaruhi  harga  saham, dan  apakah  saham  perusahaan  secara signifikan undervalued atau overvalued sebelum  membuat  keputusan  tertentu. Dalam  hal  ini,  keputusan  manajerial memiliki hubungan dengan nilai perusahaan.
Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi investor  terhadap  tingkat  keberhasilan perusahaan  dalam  mengelola  sumber dayanya  (Sujoko  dan  Soebiantoro,  2007). Dalam  hal  ini,  pandangan  demikian memberikan  pemahaman  bahwa  nilai perusahaan  yang  tinggi  akan  membuat pasar  percaya  tidak  hanya  pada  kinerja perusahaan  saat  ini  namun  juga  pada prospek perusahaan di masa depan. Secara umum,  nilai  perusahaan  dikaitkan  dengan harga pasar saham, laba bersih per lembar saham, biaya modal ( cost of capital ), serta aset  dan  kewajiban.  Faktor-faktor  tersebut dipertimbangkan  berdasarkan  kepentingan atau  tujuan  pengukuran  nilai  perusahaan tersebut.  Konsep  yang  cukup  lengkap dalam  mempertimbangkan  faktor-faktor pengukuran nilai perusahaan salah satunya adalah  rasio  Tobin’s  Q.  Rasio  tersebut memperhitungkan faktor harga saham, aset, dan  kewajiban,  sehingga  relatif  dapat mengakomodasikan  kepentingan  sejumlah pemangku kepentingan.
Ross  et  al  (2013),  mengemukakan bahwa Tobin’s  Q  ratio membandingkan nilai  pasar  aset  perusahaan  dengan replacement  cost -nya  (nilai  pasar  dari utang dan ekuitas), dimana Tobin’s Q ratio yang  tinggi  cenderung  menunjukkan peluang  investasi  yang  menarik  atau
keunggulan  kompetitif  yang  signifikan. Smithers  dan  Wright  (2000)  seperti  yang dikutif  oleh  Sri  Hermuningsih  (2012) menetapkan  pengukuran  nilai  perusahaan dengan Tobin’s  Q  ratio menggunakan rumus sebagai berikut :
Tobin’s Q = EMV + D x 100% EBV + D Dimana :  EMV  = equity  market  value (nilai pasar  saham)  =  Harga  saham penutupan x jml saham beredar.
 EBV  = equity  book  value (nilai buku  saham)  =  Total  Aset  –  Total Kewajiban.
 D = Nilai Buku Total Utang
Tobin’s  Q  ratio tersebut  tidak  hanya memperhitungkan  harga  pasar  saham, tetapi juga nilai buku ekuitas. Hal tersebut memperkuat pandangan bahwa pengelolaan sumber daya secara efisien dan efektif  melalui  praktek good  governance akan  meningkatkan  reputasi  manajemen yang  direspon  oleh  pasar  dalam  bentuk peningkatan  harga  saham  yang  pada akhirnya  memberikan  dampak  positif terhadap  peningkatan  nilai  pasar  ( market value ) yang lebih tinggi dari nilai bukunya.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  dilakukan  dengan  fokus kepada masalah keterkaitan good corporate governance yang  diukur  dengan  CGPI dengan  nilai  perusahaan  yang  diukur dengan  Tobin’s  Q  ratio,  pada  emiten BUMN  di  BEI  sebagai  mitra  studi  IICG. Sampel penelitian berdasarkan convinience sampling  dengan  batasan  emiten  telah mengimplementasikan  good  governance dengan  predikat  Sangat  Terpercaya  dan Terpercaya  yang  berjumlah  9  (sembilan) emiten  yang  terdiri  atas  empat  lembaga keuangan  bank  umum  dan  lima  lembaga no-keuangan.
Oleh karena sampel berukuran kecil (n =  9)  dan  nilai  variabel Good  corporate governance dikategorikan dalam peringkat, maka  analisis  data  dilakukan  berdasarkan statistik  non-parametrik  yaitu  Analisis
Korelasi Kendall’s τ dengan pertimbangan bahwa  alat  tersebut  mampu  menguji asosiasi diantara variabel yang diteliti, serta koefisien  korelasi  Kendall’s  τ  merupakan suatu  penduga  yang  tidak  bias  untuk parameter  populasinya  (Singgih,  1999), atau  merupakan  fungsi  dari  parameter copula (Miller, 2014).

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Skor rata-rata good corporate governance dari  emiten  bank  umum  yang diteliti  adalah  88,25  lebih  baik  bila dibandingkan dengan emiten non-lembaga keuangan  yang  memiliki  skor  rata-rata 84,64.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa praktek governance pada  bank  umum relatif lebih baik daripada praktek governance pada  lembaga  non-keuangan yang termasuk dalam BUMN. Hal tersebut dapat dipahami mengingat bisnis perbankan  sangat  tergantung  kepada kepercayaan  publik,  sehingga  manajemen bank harus berupaya keras untuk menjaga dan  meningkatkan  kinerja  dan  reputasi perusahaannya.  Disamping  itu,  otoritas yang bertanggungjawab dalam pengawasan bank menerapkan kriteria yang ketat dalam menilai  praktek good  governance pada bank  umum,  sebab  bisnis  perbankan termasuk  sektor  yang  rentan  terjadinya mismanagement yang  dapat  berdampak sistematik  terhadap  perekonomian  secara umum. Dengan demikian, orientasi praktek good  corporate  governance pada  bank selalu dikaitkan dengan upaya memelihara tingkat kesehatan bank.
Berbeda  dengan  kecenderungan  skor good corporate governnace , nilai rata-rata Tobin’s Q ratio untuk emiten bank umum lebih rendah daripada emiten non-lembaga keuangan.  Hal  ini  berarti  nilai  perusahaan emiten non-lembaga keuangan dengan rata- rata Tobin’s  Q  ratio sama  dengan  1,76 umumnya  lebih  tinggi  dari  pada  nilai perusahaan  emiten  bank  umum  yang memiliki  rata-rata Tobin’s  Q  ratio 1,13. Namun demikian, secara keseluruhan nilai perusahaan  hampir  semuanya  diatas  1,00,
yang  memiliki  makna  bahwa  nilai  pasar emiten  lebih  tinggi  daripada  nilai  buku ekuitasnya.  Kecuali  PT  Aneka  Tambang yang nilai perusahaannya kurang dari 1,00 yang  disebabkan  mungkin  oleh  kinerja
keuangan  yang  mengalami  penurunan, salah  satu  diantaranya  adalah  kerugian cukup besar sehingga respon pasar negatif yang mengakibatkan harga saham melemah pada akhir tahun 2014.
Tabel 1. Corporate Governance Perception Index dan Value of Firm Tahun 2014 No Responden Emiten Good Corporate Governance Firm Value CGPI * ) Rata-rata Tobin’s Q Rata-rata 1 Bank Mandiri 92,88 88,25 1,15 1,13 2 Bank BNI 87,46 1,13 3 Bank BRI 86,92 1,24 4 Bank BTN 85,75 1,00 5 PT Aneka Tambang 89,12 84.64 0,92 1,76 6 PT Bukit Asam 85,25 2,25 7 PT Jasa Marga 85,47 2,15 8 PT Timah 81,70 1,36 9 PT Wijaya Karya 81,68 2,11
* ) IICG (2015) Sumber: diolah
Tabel 2. Koefisien Korelasi Kendall’s τ
Sumber : diolah.
GCG FV Kendall's tau_b GCG Correlation Coefficient 1.000 -.500 Sig. (2-tailed) . .061 N 9 9 FV Correlation Coefficient -.500 1.000 Sig. (2-tailed) .061 . N 9 9 GCG_Bank FV_Bank Kendall's tau_b GCG_Bank Correlation Coefficient 1.000 .333 Sig. (2-tailed) . .497 N 4 4 FV_Bank Correlation Coefficient .333 1.000 Sig. (2-tailed) .497 . N 4 4 GCG_LNK FV_LNK Kendall's tau_b GCG_LNK Correlation Coefficient 1.000 -.200 Sig. (2-tailed) . .624 N 5 5 FV_LNK Correlation Coefficient -.200 1.000 Sig. (2-tailed) .624 . N 5 5
Berdasarkan  statistik  uji Kendall’s  τ pada  Tabel  4.2,  diketahui  bahwa  koefisien korelasi  τ  tidak  signifikan  baik  secara keseluruhan maupun
berdasarkan kelompok  emiten  bank  dan  lembaga  non- keuangan. Dengan demikian tidak terdapat keterkaitan antara good corporate governance dengan  nilai  perusahaan, dimana  nilai  perusahaan  tidak  ditentukan oleh good  corporate  governance .  Namun demikian,  pada  kelompok  emiten  bank, nilai  koefisien  korelasi  τ  positif  yang menunjukkan bahwa tingkat good governance memberikan kontribusi terhadap  nilai  perusahaan,  tetapi  tidak signifikan.  Koefisien  korelasi  yang  tidak mendekati  nol  tetapi  tidak  signifikan tersebut memperkuat hasil penelitian Gupta et  al  (2009)  di  Bursa  Efek  Kanada  yang menyimpulkan bahwa tidak terdapat hubungan  yang  kuat  dan  konsisten  antara nilai  komposit corporate  governance dengan nilai perusahaan, dimana peringkat corporate  governance yang  dilaporkan tidak  dikaitkan  dengan  nilai  perusahaan. Hasil  yang  sama  juga  dikemukan  oleh Gerghina  (2014)  di  Bursa  Efek  Bucharest yang menyatakan bahwa hubungan peringkat governance dengan nilai perusahaan  adalah  lemah  dan  tidak tervalidasi secara statistik.
Merujuk  kepada  data crossectional , hasil tersebut menunjukkan bahwa investor atau  pemangku  kepentingan  eksternal secara umum tidak memanfaatkan informasi good  corporate  governance sebagai pertimbangan utama dalam pengambilan keputusan jangka pendek. Hal tersebut  sejalan  dengan  hasil  kajian Mukhtaruddin dkk (2014)
yang menyimpulan  bahwa  pada  pasar  modal yang  tidak  efisien  seperti  BEI,  terdapat informasi  asimetris  antara  prinsipal  dan agen, dimana informasinya cenderung tidak bermanfaat. Informasi tersebut tidak mempengaruhi  pengambilan  keputusan investor,  termasuk  informasi  mengenai implementasi good corporate governance .
Analisis  yang  dilakukan  per  kelompok emiten  yaitu  lembaga  keuangan  bank  dan lembaga  non-keuangan  menunjukkan  nilai yang kontradiktif, dimana pada emiten bank skor CGPI cenderung lebih tinggi daripada skor  CGPI  lembaga  non-keuangan,  tetapi nilai perusahaannya justru bersifat sebaliknya.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa  faktor  nilai  perusahaan  tidak bergantung kepada penilaian good governance tetapi  lebih  kepada  prospek investasi  pada  sektor-sektor  strategis  yaitu bidang  pertambangan  dan  infrastruktur. Adapun  pada  sektor  perbankan,  dorongan implementasi good  corporate  governance lebih merupakan tuntutan peraturan perundang-undangan  yang  berlaku,  dan ditujukan untuk menjaga dan meningkatkan kesehatan bank. Hal tersebut sejalan dengan hasil  penelitian  Yuda  dan  Triyonowati (2014)  yang  menyimpulkan  bahwa  skor IICG  secara  langsung  tidak  menunjukkan pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, dimana terdapat
kecenderungan  masih  rendahnya  tingkat penerapan good  corporate  governance , dengan motif kepatuhan terhadap peraturan, dan bukan karena kebutuhan

## SIMPULAN
Berdasarkan
horison waktu crossectional yang  memiliki  jangkauan jangka  pendek,  dapat  disimpulkan  bahwa nilai  perusahaan  yang  berbasis  pada  nilai pasar  ( market value )  tidak  ditentukan  oleh peringkat good corporate governance yang direpresentasikan dengan indeks. Dalam hal ini,  pemangku  kepentingan  eksternal  tidak menggunakan  informasi good  corporate governance sebagai  pertimbangan  utama dalam mengambil keputusan jangka pendek terkait  dengan  investasi.  Hasil  studi menunjukkan bahwa dorongan atau tuntutan  peraturan  perundang-undangan terhadap emiten terutama bank umum untuk menerapkan good  corporate  governance menjadi salah satu motif utama, disamping kepentingan jangka panjang untuk
Tedi Rustendi/ Jurnal Akuntansi Volume 13 Nomor 2 Juli-Desember 2018 Hal. 1-10
membangun  reputasi  dan  kesinambungan bisnis.
Isu strategis berkenaan dengan penerapan good  corporate  governance yang  semakin  luas  di  Indonesia,  tetap menarik  untuk  diteliti.  Orientasi  penelitian yang menggunakan horison waktu longitudinal disarankan  untuk  digunakan pada  kajian-kajian  berikutnya  agar  hasil penelitan merefleksikan kepentingan jangka  panjang  dari  penerapan good governance dalam  upaya  meningkatkan nilai perusahaan yang fokus pada kesinambungan bisnis. Hal tersebut dilandasi  hasil  studi  yang  dilakukan  oleh Oesch  (2011)  yang  menyimpulkan  bahwa berdasarkan dataset panel  dari  6.663 perusahaan  di  22  negara  maju  selama periode  2003  –  2007,  ternyata  terdapat hubungan  yang  kuat  dan  positif  antara tingkat corporate  governance dengan valuasi  perusahaan,  dan  nilai  atribut governance yang mendokumentasikan perilaku  sosial  perusahaan  berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.
Kajian ini memiliki keterbatasan dalam hal  pendalaman  karakteristik  unit  analisis yang  fokus  pada  karakteristik  konseptual dari  variabel  dan  tidak  memasukan extranous variables yang mungkin mempengaruhi  nilai  perusahaan  pada BUMN seperti kebijakan privatisasi, investasi  pemerintah,  dan  rumor  terkait kasus-kasus korupsi di BUMN. Oleh karena itu, penelitian berikutnya diharapkan dapat menggunakan  model  yang  memasukan faktor-faktor tersebut.

## REFERENSI
Baek,  Jae-Seung,  and  Jun-Koo  Kang,  and Kyung  Suh  Park.  2004. Corporate Governance  and  Firm  Value  ; Evidence  from  The  Korean  Financial Crisis . Journal of Financial Economics 71 (2004): 265 – 313.
Berk,  Jonathan,  and  Peter  deMarzo.  2014. Corporate  Finance,  3 rd edt .  Boston: Pearson Education Inc.
Brealey, Richard A., and Stewart C. Myers, and Franklin Allen. 2014. Principles of Corporate  Finance,  11 th edt .  New York: McGraw-Hill/Irwin.
Brigham,  Eugene  F.,  and  Joel  F.  Houston. 2015. Fundamentals  of  Management Finance,  8 th edt.-  concise .  Ohio: Cangage Learning.
Ekonomi Republika. 2015. Penerapan GCG turut  meningkatkan  Kinerja  Emiten. Publikasi pada: http://www. republika.co.id/berita/ekonomi/makro/ 15/08/03/nsia51349-penerapan-gcg-- turut-tingkatkan-kinerja-emiten/
Gherghina,
S.C. 2015. Corporate Governance  Rating  and  Firm  Value  ; Empirical Evidence from The Bucharest Stok Exchange .
International Journal of Economic and Financial Issues, 5(1): 97-110.
Gupta,  P.P.,  D.B.  Kennedy,  and  S.C. Weaver. 2009. Corporate Governance and  Firm  Value  ;  Evidence  from Canadian  Capital  Markets .  VIRTUS- nterpress,  Corporate  Ownership  & Control 6(3): 293-307.
Healey,  J.F.  2013. The  Essentials  of Statistics, A Tool for Social Research, 3 rd edt . Belmont –  California: Wadsworth, Cengage Learning.
Info  Bank.  2015.  OJK  dorong Good Corporate Governance Lewat Training . Artikel Tersedia pada http://infobank  news.com/ojk-dorong- good-corporate -governance.../
International Finance Corporation – IFC, in
Partnership with Otoritas Jasa Keuangan (OJK). 2014. The Indonesia Corporate  Governance  Manual,  1 st edt . Jakarta: IFC Advisory Services in Indonesia.
Kementerian  BUMN.  2011. Penerapan Tata  Kelola  Perusahaan  Yang  Baik (Good  Corporate  Governance)  pada Badan  Usaha  Milik  Negara .  Permen BUMN No PER-01/MBU/2011.
Tedi Rustendi/ Jurnal Akuntansi Volume 13 Nomor 2 Juli-Desember 2018 Hal. 1-10
Kementerian  BUMN.  2012. Indikator/ Parameter  Penilaian  dan  Evaluasi atas Penerapan Tata Kelola Perusahaan Yang Baik (Good Corporate  Governance)  pada  Badan Usaha  Milik  Negara .  Kepsek  Kemen BUMN No SK-16/ S.MBU/ 2012
Komite Nasional Kebijakan Governance –
KNKG, 2006. Pedoman Good Corporate  Governance  Indonesia , Publikasi : Komite Nasional Kebijakan Governance , Tersedia pada http://gover-nance-indonesia.or.id/ . Miller, B. Michael. 2014. Mathematics and Statistics for Financial Risk
Management, 2 nd edt . Hoboken – New Jersey: John Wiley & Sons Inc.
Mukhtaruddin,  dan  Relasari,  dan  Messa Felmania.  2014. Good  Corporate Governance  Mechanism,  Corporate Social  Responsibility  Disclosure  on Firm Value ; Empirical Study on Listed Company in Indonesia Stock Exhange . IJFAS  –  International  Journal  of Finance & Accounting Studies, 2(1): 1 – 10.
Oesch,  D.  2011. International  Corporate
Governance and Firm Value . Dissertation  for Doctor  of  Philosophy in  Management at  University  of  St.
Gallen  –  New  York.  Dissertation  no 3922.
Otoritas  Jasa  Keuangan  –  OJK.  2014. Roadmap Tata  Kelola  Perusahaan Indonesia  ;  Menuju  Tata  Kelola
Emiten  dan  Perusahaan  Publik  Yang
Lebih Baik. OJK – Jakarta.
Ross,  Stephen  A.,  and  Randolph  W. Westerfield,  and  Bradford  D.  Jordan. 2013. Fundamentals  of  Corporate
Finance,  10 th edtion .  New  York: McGraw-Hill/Irwin.
Shrivastava.  2011. Corporate  Governance and  Ethics. New  Delhi:  Excel  Book
Private  Limited  for  Directorate  of
Open  and  Distance  Learning  –  LPU Phagwara.
Singgih  Santoso.  1999. SPSS,  Mengolah Data  Statistik  Secara  Profesional . Jakarta: Elex Media Komputindo.
Smallwood,  Robert  F.  2014. Information Governance,  for  Business  Document and Records ; Concept, Strategis, and Best  Practices .  New  Jersey:  John Wiley & Sons Inc.
Sri Hermuningsih. 2012. Pengaruh Profitabilitas,  Size,  terhadap  Nilai Perusahaan  dengan  Struktur  Modal sebagai  Variabel  Intervening .  Jurnal Siasat Bisnis, 16(2): 232-242.
Sujoko  dan  Ugi  Soebiantoro.  2007. Pengaruh
Struktur Kepemilikan
Saham,  Leverage,  dan  Faktor  Itern dan  Faktor  Ekstern  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan, 9(1): 41-48.
The  Indonesian  Institute  for  Corporate Governance  – IICG .  2015. Corporate Governance  Perception  Index  2014 , Good  Corporate  Governance  Dalam Perspektif  Penciptaan  Nilai.  Laporan Hasil Riset dan Pemeringkatan – IICG.
Yuda  Nur  Cahya,  dan  Triyonowati.  2014.
Pengaruh  Skor  IICG  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kualitas  Laba Sebagai  Variabel  Intervening .  Jurnal Ilmu & Riset Manajemen, 3(9): 1-16.