## Pengaruh Penerapan GCG yang dinilai Menggunakan
Corporate Governance Index , Kepemilikan Institusional, dan Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Pasar Perusahaan
Galih R. Adinegara 1* , Yudhi Herliansyah 2
1) Magister Akuntansi, Universitas Mercu Buana,
2) Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Mercu Buana2
1,2) galih.adinegara@gmail.com
*Corresponding Author Diajukan : 16 Januari 2023 Disetujui : 26 Januari 2023 Dipublikasi : 1 Juli 2023

## ABSTRACT
Intense  business  competition  in  the  primary  consumer  goods  sector  in  Indonesia  has  caused company  management  in  this  sector  to  always  try  to  achieve  efficiency  and production  so  as  to achieve  maximum  profit.  However,  to  achieve  this,  companies  sometimes  issue  operational policies  that  are  contrary  to  applicable  laws.  Implementation  of  Good  Corporate  Governance (GCG) is urgently needed to avoid conflict of interest between company owners and management due  to  intense  business  competition  in  the  sector.  One  tool  to  see  the  success  of  a  company implementing GCG is the company's market value. This study uses a random effect model test to find  out  the  relationship between  GCG  which  is  assessed  using  the  corporate  governance  index (CGI),  institutional  ownership,  and  managerial  ownership  statistically  influencing  the  market value  of  companies  in  the  primary  consumer  goods  sector  listed  on  IDX  from  2014  to  2019. Results  of  the  study  This  shows  that  there  is  a  negative  relationship  between  the  company's market value and the company's market value,  while institutional and managerial ownership do not show significant results in statistical tests.
Keywords:  Good  Corporate  Governance;  Corporate  Governance  Index;  Firm  Value;  Market Value Managerial Ownership;Institutional Ownership

## PENDAHULUAN
Kinerja  perusahaan  merupakan  salah  satu  aspek  penilai  yang  umumnya  digunakan  untuk melihat kemampuan manajerial perusahaan (Dewan Direksi) untuk mengasilkan laba dari proses bisnis  yang  efektif  dan  efisien.  Rasio  keuangan  seperti  ROA  dan  ROE  selain  digunakan  oleh pihak  prinsipal  perusahaan  sebagai  alat  untuk  melakukan performance  review terhadap  pihak manajemen juga digunakan stakeholder lain  seperti investor  untuk menentukan kebijakan  dalam melakukan  investasi  pada  suatu  perusahaan  yang listing pada Indonesia  Stock  Exchange (IDX). Nilai  pasar  suatu  perusahaan  umumnya  tercermin  pada  harga  saham  perusahaan  di  pasar keuangan.  Kinerja  perusahaan  akan  mempengaruhi  bagaimana  investor  melakukan  keputusan investasi-nya  yang  berdampak  pada  kenaikan  dan  penurunan  harga  saham  perusahaan  (Fadillah, 2017a). Investor pada pada pasar keuangan tentunya mengharapkan return berupa gain /kenaikan
dari  harga  saham  yang  mereka  pegang  ataupun  pembagian  dividen  yang  biasa  dilakukan perusahaan tiap tahunnya.
Pada  akhir  tahun  beberapa  perusahaan  mungkin  melakukan window  dressing saat  menyusun laporan  keuangan  mereka  sehingga  lebih  menarik  di  mata  investor.  Hal  tersebut  salah  satunya disebabkan adanya agency conflict di dalam tata kelola perusahaan. Menurut OECD (2017) pada tahun 2011, total kapitalisasi pasar atau mayoritas  struktur  kepemilikan perusahaan di  Indonesia 54%  dikendalikan  oleh family-owned  groups .  Hal  tersebut  dapat  memungkinkan terciptanya conflict  of  interest di  antara  pihak  prinsipal  dan  agen,  maka  dari  itu  GCG  harus  di implentasikan  oleh  perusahaan.  Pekerja  juga  merupakan  bagian  dari stakeholder perusahaan, sehingga  diharapkan  penerapan  GCG  dapat  menghindarkan  pekerja  dari  keputusan  operasional bisnis merugikan yang berpotensi dapat mempengaruhi nilai pasar suatu perusahaan.
Keberhasilan  suatu  perusahaan  melaksanaan  GCG  umumnya  dilihat  dari  nilai  pasar perusahaannya.  Nilai  pasar  perusahaan  sendiri  sebenarnya  memiliki  banyak  alat  ukur,  namun investor  cenderung  melihat  nilai  pasar  perusahaan  berdasarkan  harga  saham  atau  kebijakan dividen perusahaan. Investor dapat menilai market value perusahaan menggunakan price to book ratio dengan  membandingkan  nilai  saham  perusahaan  dengan  nilai  bukunya  atau  menggunakan dividend payout ratio dengan membandingkan jumlah laba bersih  yang di distribusikan menjadi dividen  kepada shareholder .  Menurut  (Sukamulja,  2004)  sektor  industri  konsumsi  (sekarang diubah menjadi sektor barang konsumsi primer) memiliki karakteristik tahan banting yang dapat diartikan  apabila  terjadi  krisis  ekonomi,  produk  dari  sektor  tersebut  seperti  makanan  dan minuman masih  tetap dibutuhkan.  Investor menjadi menilai  lebih tinggi saham perusahaan yang termasuk  dalam  sektor  barang  konsumsi  primer,  hal  ini  dibuktikan  dengan  masuknya  7 perusahaan sektor barang konsumsi primer pada index LQ45 periode tahun 2021. Indonesia Stock Exchange (IDX)  pada  2021  menerapkan industrial  classification yang  merupakan  metode klasifikasi  industri  perusahaan  terbuka  yang  didasarkan  pada  barang  dan  jasa  yang  menjadi pendapatan  mayoritas  bagi  perusahaan.  Salah  satu  sektor  yang  selalu  menjadi  sorotan  karena ketatnya  persaingan  bisnis  adalah  sektor  barang  konsumen  primer  (IDXNONCYC).  Pihak manajemen  perusahaan  pada  sektor  tersebut  selalu  berusaha  agar  perusahaan  dapat  mencapai efisiensi dan produksi yang maksimal. Namun, untuk mencapai hal tersebut terkadang perusahaan megeluarkan  kebijakan  operasional  yang  bertentangan  dengan  undang-undang  yang  berlaku. Perusahaan  yang  terdaftar  pada  klasifikasi  sektor  di  IDX  tersebut  setiap  tahunnya  diharuskan mempublikasikan  laporan  penerapan  GCG  pada annual  report mereka  yang  merujuk  pada PEROJK  Nomor  21/POJK.04/2015  yang  membahas  regulasi  terkaittata  kelola  bagi  perusahaan terbuka  yang  menjelaskan  bahwa  tiap-tiap  perusahaan  yang listing di Indonesia  Stock  Exchange (IDX)  diharapkan  dapat  menerapkan  GCG  dalam  proses  bisnisnya.  Penerapan  GCG  saat  ini perusahaan di Indonesia sendiri masih menganggap sesuatu yang voluntary daripada mandatory . Nilai  pasar  perusahaan  dapat  digunakan  sebagai  alat  untuk  mengukur  keberhasilan  suatu perusahaan  melaksanaan  GCG.  Nilai  pasar  perusahaan  sendiri  sebenarnya  memiliki  banyak  alat ukur,  namun  investor  cenderung  melihat  nilai  pasar  perusahaan  berdasarkan  harga  saham  atau kebijakan  dividen  perusahaan.  Terdapat  berbagai  model  penelitian  yang  mencoba  membuktikan bahwa  kenaikan  pada  nilai  pasar  perusahaan  salah  satunya  dipengaruhi  oleh  pelaksanaan  GCG, umumnya  penelitian-penelitian  tersebut  menggunakan  Tobins’Q  sebagai  alat  ukur  nilai  pasar persusahaan  untuk  mengetahui  kinerja  keuangan  sebuah  perusahaan,  karena  Tobin’s  Q  dapat memberikan  gambaran  tidak  hanya  berupa  aspek  fundamental,  namun  juga  penilaian  pasar terhadap  suatu  perusahaan  dari  berbagai  aspek  yang  dilihat  oleh  pihak  investor.  Penelitian  ini akan  mencoba  mencaritahu  pengaruh  pelaksanaan  GCG,  kepemilikan  institusional,  dan kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  pasar  perusahaan  sektor  sektor  barang  konsumen primeryang listing di Indonesia Stock Exchange (IDX) pada tahun 2014 hingga 2019.  Diharapkan GGI score dapat  menjelaskan  bagaimana  pelaksanaan  GCG  pada  perusahaan  di  sektor  barang konsumen dan pengaruhnya terhadap nilai pasar perusahaan.

## STUDI LITERATUR

## Agency Theory
Masalah  yang  timbul  akibat  bad  corporate  governance  tidak  dapat  dipisahkan  dari  agency problem.  Brigham  &  Ehrhardt  (2016)  menjelaskan,  agency  problem  dapat  terjadi  apabila  pihak manajemen  hanya  bertindak  demi  kepentingan  mereka,  daripada  untuk  kepentingan shareholders/stakeholder.  GCG  muncul  dan  berkembang  dari  teori  agensi,  yang  menghendaki adanya pemisahan antara kepemilikan dan pengendalian perusahaan.  (Wahyuni & Utami, 2018).
Agency  theorymenyoroti  bagaimana  perilaku  oportunistik  yang  diambil  oleh  agen  apabila perusahaan  memiliki  tingkat  kepemililikan  institusional  mayoritas  atau  minoritas.  Wardhana  & Tandelilin  (2015)  menjelaskan  bahwa  perusahaan  dengan  kepemilikan  institusional  yang  relatif rendah  memungkinkan  agen  bertindak  lebih  opportunistik  daripada  perusahaan  dengan kepemilikan institusional yang lebih tinggi. Hal ini didasarkan karena perusahaan yang memiliki kepemilikan institusional yang relatif rendah cenderung lebih longgar dalam mengawasi agennya, berbeda dengan perusahaan yang memiliki kepemilikan institusional yang lebih besar. Perusahaan yang  memiliki  kepemilikan  institusional  yang  lebih  besar  cenderung  mempunyai  rasa  memiliki yang  kuat  sehingga  aktif  melakukan  kontrol  pada  perusahaan.  Sedangkan  menurut  Fadillah (2017),  kepemilikan  saham  manajerial  yang  relatif  rendah  pada  perusahaan  menyebabkan munculnya  perilaku  oportunistik  yang  dilakukan  agen.  Agen  merasa  tidak  memiliki  perusahaan sehingga  tidak  termotivasi  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dan  cenderung  mengambil tindakan yang menguntungkan pihak manajemen saja . Good Corporate Governance
G20/OECD  Principles  of  Corporate  Governance  (2015)  menjelaskan  bahwa, corporate governance menyangkut  serangkaian  hubungan  antara  manajemen  perusahaan,  dewan  direksi  & komisaris, dan seluruh stakeholder yang tujuanya sebagai sarana untuk mencapai tujuan dan alat monitoring kinerja yang telah ditentukan bersama oleh perusahaan.Hal ini juga disampaikan oleh Brigham  &  Ehrhardt  (2016)  yang  menyatakan  bahwa, agency  problem dapat  diatasi  dengan corporate  governance ,  karena corporate  governance berfungsi  sebagai  seperangkat  aturan  yang dapat  digunakan  untuk  mengontrol  perilaku  perusahaan  terhadap  direktur,  manajer,  karyawan, pemegang saham, kreditor, pelanggan, pesaing, dan komunitas. Sedangkan Markonah, Cahaya, & Riwayati (2016) berpendapat bahwa good corporate governance merupakan struktur, sistem, dan proses  yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  memberikan  nilai  lebih  yang sustainable dalam jangka waktu yang panjang.

## Kepemilikan Institusional
Sukirni  (2012)  menjelaskan  bahwa  kepemilikan  saham  institutional  adalah  kepemilikan saham yang dimiliki  oleh lembaga. Apabila  pemegang saham mayoritas perusahaan merupakan lembaga  maka  monitoring  untuk  meningkatkan  pengawasan  akan  optimal  untuk  dilakukan.  Hal tersebut  dapat  menjamin  kemakuran  bagi stakeholder ,  disisi  lain  perusahaan  yang  dapat menjamin  kemakmuran  tersebut  akan  menarik  perhatian  investor  sehingga  meningkatkan  nilai perusahaan.  Namun  menurut  Ahmad  &  Jusoh  (2014),  kekurangan  apabila majority  shareholder dimiliki  kepemilikan  institusional,  perusahaan  cenderung  membayar  lebih  mahal  gaji  untuk menigkatkan fungsi pengendalian dan pengawasan.

## Kepemilikan Manajerial
Fadillah (2017) menjelaskan bahwa kepemilikan manajerial adalah jumlah saham biasa yang beredar  dan  dimiliki  oleh  dewan  direksi  dan  komisaris  sebagai  pihak  manajemen.  Sedangkan menurut  Christiawan  &  Tarigan  (2007)  kepemilikan  manajerial  merupakan  kondisi  saat  pihak management perusahaan yang bertindak sebagai manajer sekaligus pemegang saham perusahaan, hal  ini  dianggap  penting  karena  dapat  menyebabkan  masalah  keagenan.  Disisi  lain,  pihak manajemen sekaligus pemegang saham diasumsikan dapat meningkatkan nilai perusahaan, hal ini karena  pihak  manajemen  akan  berusaha  bekerja  sebaik  mungkin  sehingga  naiknya  nilai perusahaan akan mengakibatkan kenaikan nilai saham mereka juga.

## Nilai Perusahaan
Brigham  &  Ehrhardt  (2016),  berpendapat  bahwa  model  penilaian  perusahaan  merupakan present value dari expectedfuture free cashflow yang didiskontokan dengan biaya modal rata-rata tertimbang (WACC). Namun untuk penelitian yang berkaitan dengan nilai perusahaan dan GCG, banyak  penelitian  terdahulu  yang  menggunakan  Tobin’s  Q  sebgai  proxy  untuk  menghitung market  value.  Penelitian  yang  dilakukan  Black  et  al.  (2006),Brown  &  Caylor  (2006),  Garay  & González  (2008),  Black  et  al.  (2012),  Kowalewski  (2016),  dan  Araratet  al.  (2017)menunjukan hasil  yang  sama  bahwa  CGI  secara  signifikan  dan  positif  berpengaruhterhadap  Tobin's  Q.  Hal tersebut  dapat  diartikan  bahwa  penerapan  good  corporate  governance  dapat  meningkatkan  nilai perusahaan melalui proxy Tobin’s Q.

## METODE

## Populasi dan Sampel Penelitian
Populasi dalam penelitian ini adalah 89 perusahaan  sektor barang konsumen yang sahamnya listing pada Indonesia  Stock  Exchange (IDX).  Sedangkan  Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  di  sektor  barang  konsumen  primeryang  sahamnya  tercatat  pada Indonesia  Stock Exchange (IDX)yang  mempublikasikan  laporan  tahunan (annual  report )  pada  tahun  2014  – 2019berjumlah 55 dari 89 perusahaan.
Tabel 1. Pouplasi dan Sampel Penelitian
Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan sektor barang konsumsi primer yang tercatat pada IDX hingga tahun 2019 89 Perusahaan sektor barang konsumsi primer yang IPO diatas tahun 2014 (31) Perusahaan sektor barang konsumsi primer yang go private (1) Perusahaan yang laporan tahunannya tidak lengkap pada periode 2014 - 2019 (2) Total sampel 55 Total tahun penelitian 6 Total sampel penelitian 330
Penelitian  ini  digunakan  untuk  mengetahui  pengaruh  antara  variabel  independen  yaitu corporate  governance  index (CGI),  kepemilikan  institusional,  dan  kepemilikan  manajerial terhadap  variabel  dependen  yaitu  nilai  pasar  perusahaan  yang  di  proxy-kan  melalui  Tobins’s  Q. Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  control  yaitu  profitabilitas  (ROA),  company  size,  dan usia  perusahaan  yang  membantu  menjelaskan  hubungan  antara  variabel  independen  terhadap variabel dependen.

## HASIL

## Statistik Deskriptif
Dilihat  dari  tabel descriptive  statistic maka  nilai  rata  rata  55  sampel  perusahaan  dari  sektor barang konsumen primer sebesar 1,8. Nilairata-rata Q sebesar 1,8 dinilai cukup baik karena nilai Q  pada  perusahaan  di  sektor  barang  konsumen  primer  sudah  di  atas  nilai  1,  nilai  Q  di  atas  1 dianggap  memiliki  nilai  pasar  ( market  value )  yang  cukup  baik  pada  Bursa  Saham  Indonesia (BEI).
Tabel 2. Statistik Deskriptif Variable Obs Mean Std.Dev Min Max TOBINSQ 330 1.890 2.001 0.420 12.962 CGI 330 64.364 12.012 27.454 92.222 INST 330 0.218 0.289 0 0.870 OWN 330 0.014 0.049 0 0.350 ROA 330 0.054 0.1222 -0.582 0.607 SIZE 330 1.07E+13  1.65E+13  9.07E+10  9.65E+13 YEAR 330 16.645 9.026 1 37

## CGI Pada Sektor Barang Konsumen Primer
Corporate governance index (CGI) pada penelitian ini berdasarkan penelitian milik  Ararat et al.  (2017)  yang  dibangun  berdasarkan  lima  subindeks.  Lima  subindeks questionnaire dalam penelitian  ini  digunakan  untuk  mencari  tahu  bagaimana  good  corporate  governance  jika  dilihat dari board  structure,  board  procedure,  firm  disclosure,  ownership  structure dan stakeholder right .
Gambar 2. Tren CGI Pada Sektor Barang Konsumen Primer
Tabel diatas menjelaskan corporate govenrnance index pada sektor barang konsumen primer mengalami  kenaikan  dilihat  dari  total  CGI  dari  tahun  2014  hingga  2019.  Nilai  pengunkapan subindeks  seperti board  structure,  board  procedure,  firm  disclosure, ownership  structure dan stakeholder  right juga  mengalami  peningkatan  setiap  tahunnya,  yang  dapat  diartikan  bahwa perusahaan-perusahaan  mencoba  meningkatkan  kepatuhan  terhadap good  corporate  governance melalui  pengungkapkan  pada annual  report sesuai  PEROJK  Nomor  21/POJK.04/2015  yang membahas mengenai implementasi pedoman GCG pada perusahaan terbuka.

## Kepemilikan Institusional Pada Sektor Barang Konsumen Primer
Kepemilikan  Institusional  merupakan  komposisi  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh institusi  atau  lembaga  yang  bergerak  di  sektor  keunagan  dibandingkan  dengan  jumlah  saham biasa yang ada di BEI.
Gambar 3.Struktur Kepemilikan Institusional di Sektor Barang Konsumen Primer pada Tahun 2019
Pada  Gambar  3  menunjukan  bahwa  19  dari  55  perusahaan  tidak  mengungkapkan  kepemilikan institusional  pada  laporan  tahunnya.  Hal  ini  dapat  diartikan  dalam  struktur  kepemilikan  saham perusahaan  tidak terdapat  kepemilikan institusional  (atau  kepemilikan kurang dari  5%) sehingga perusahaan  tidak  memiliki  kewajiban  untuk  menggungkapkan  informasi  tersebut  dalam annual report.

## Kepemilikan Institusional Pada Sektor Barang Konsumen Primer
Kepemilikan  Institusional  merupakan  komposisi  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh institusi  atau  lembaga  yang  bergerak  di  sektor  keunagan  dibandingkan  dengan  jumlah  saham biasa yang ada di BEI.
Gambar 4.Struktur Kepemilikan Manjerial di Sektor Barang Konsumen Primer pada Tahun 2019
Pada  tabel  4  menjelaskan  bahwa  19  dari  55  perusahaan  pada  tahun  2019  tidak mengungkapkan  kepemilikan  saham  manajerial.  Data  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  para direktur perusahaan tidak sama sekali memegang saham perusahaan yang mereka kelola.

## Teknik Analisis Data
Sebelum  melakukan  analisa  terhadap  regresi  panel  data,  peneliti  diwajibkan  untuk  memilih salah  satu  model  estimasi  terbaik  dari  tiga  model  estimasi  panel  data  ( common,  fix  &  random effect  model ).  Hal  pertama  yang  dilakukan  oleh  peneliti  adalah  melakukan  uji  Chow,  Hausman dan  Lagrange  Multiplier  kepada  3  model  estimasi  panel  data  tersebut.  Hasil  ketiga  uji  tersebut menunjukan bahwa random effect model adalah model yang paling baik untuk digunakan sebagai alat analisis
Tabel 3. Random effect model Model Coef. z P> I z I (Constant) 0.159 0.05 0.959 CGI -0.02 -2.86 0.004 INST -0.47 -1.68 0.093 OWN -1.115 -0.73 0.463 ROA 2.052 4.34 0.000 SIZE 0.071 0.64 0.519 YEAR 0.175694 1.75 0.080 R-squared 0.340 Wald chi2(6) 32.66 Prob > chi2 0.000
Hasil  uji  statistik  menunjukan  hasil  negatif  implementasi  GCG  terhadap  nilai  pasar perusahaan, hal ini diindikasikan dari nilai signifikansi 0.004. Hasil statistik tersebut tidak sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Black et  al. (2012),  Kowalewski  (2016),  dan  Ararat et al. (2017) yang menjelaskan jika terdapat pengaruh positif pelaksanaan GCG terhadap nilai pasar perusahaan.  Penelitian  ini  mendukung  Mutmainah  (2015)  dan  Feviana  &  Supatmi  (2021)  yang menjelaskan  praktik  GCG  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  mungkin  hanya  bentuk  formalitas sebagai  pemenuhan  kewajiban  perusahaan  terhadap  peraturan  pemerintah  sehingga  pelaksanaan GCG  tidak  optimal,  efeknya  investor  menganggap  biaya  yang  dikeluarkan  untuk  menerapkan praktik GCG tidak efisien atau boros yang mengakibatkan turunnya nilai perusahaan.
Kepemilikan  institusional  dan  manajerial  menunjukan  hasil  tidak  signifikan  secara  satistik, hal ini menunjukan bahwa kenaikan atau penurunan nilai pasar perusahaan tidak dipengaruhi dua variabel  tersebut.  Faktor  jumlah  kepemilikan  saham  institusional  dan  manajerial  yang  sedikit  di perusahaan menyebabkan secara statistik hubungan dua variabel tersebut menjadi tidak signifikan terhadap nilai pasar perusahaan sesuai dengan penelitian Tambalean et al. (2018).

## PEMBAHASAN
Corporate  governance  index berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap Tobin’s  Q, hasil  ini mendukung penelitian milik Mutmainah (2015) dan Feviana & Supatmi (2021 ), dan tidak sejalan dengan penelitian Black et al. (2006), Brown & Caylor (2006), Garay & González (2008), Black et  al.  (2012),  Kowalewski  (2016),  dan  Ararat et  al. (2017)  menunjukan  hasil  yang  bahwa  CGI secara  signifikan  dan  positif  berpengaruh  terhadap  Tobin's  Q.Hubungan  negatif  tersebut  dapat diartikan  semakin  tinggi corporate  governance  index  score maka  nilai  perusahaan  yang digambarkan  oleh  Tobin’s  Q  pada  perusahaan  sektor  barang  konsumen  primer  menurun. Penururnan Tobin’s Q dipengaruhi oleh penilaian nilai pasar terhadap saham perusahaan di bursa efek,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  investor  menganggap  pengungkapan  GCG  pada anual report merupakan  salah  satu  bentuk  pemenuhan  kewajiban  perusahaan  terhadap  Peraturan
Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  21/POJK.04/2015  yang  membahas  mengenai  implementasi pedoman GCG pada perusahaan terbuka.
Kepemilikan  institusional  pada  penelitian  ini  menunjukan  hasil  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  hal  tersebut  disebabkan  jumlah  saham  yang  dimiliki institusi/lembaga  pada  sektor  barang  konsumen  primer  masih  tergolong  rendah.  Rendahnya kepemilikan saham institusional menyebabkan institusi/lembaga tidak memiliki  hak suara dalam RUPS  sehingga  investor  dengan  kepemilikan  institusional  cenderung  mengandalkan  manajemen perusahaan  tanpa  memberikan  masukan  terutama  dalam  pengambilan  kebijakan-kebijakan penting yang berpengaruh pada kenaikan nilai perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  juga  menunjukan  hasil  tidak  berpengaruh  secara  statistik  terhadap nilai  pasar  perusahaan,  hal  tersebut  disebabkan  jumlah  saham  yang  dimiliki  direktur  sebagai pihak  manajemen  pada  perusahaan  di  sektor  barang  konsumen  primer  masih  tergolong  rendah. Rendahnya  kepemilikan  saham  manajerial  menyebabkan  direktur  tidak  memiliki  motivasi  yang kuat  untuk  menaikan  nilai  perusahaan.  Direktur  juga  tidak  merasakan  kerugian  penurunan  nilai perusahaan karena tidak memiliki kepemilikan pada perusahaan.

## Gambar 5 Perbandingan Indeks Saham dengan LQ45
Gambar  5  menunjukan  investor  pada  bursa  efek  cenderung  lebih  mengharapkan return berupa  dividen  atau  kenaikan  nilai  pasar  perusahaan  selama  memegang  saham  perusahaan. Mayoritas pemegang saham di bursa efek lebih menginginkan return jangka pendek dibandingkan dengan  sustainability  perusahaan  yang  sahamnya  mereka  miliki  sehingga  perusahaan  lebih mendahulukan laba dibanding kepatuhan terhadap GCG.

## KESIMPULAN
Dalam  penelitian-penelitian  GCG  sebelumnya,  secara  umum  menunjukkan  hubungan  yang positif GCG dengan nilai pasar perusahaan, sebaliknya penelitian ini menunjukan bahwa terdapat hubungan negatif GCG terhadap nilai pasar perusahaan. Pengungkapan GCG pada annual report di  perusahaan  sektor  barang  konsumen  primer  hanya  dianggap  sebagai  salah  satu  bentuk pemenuhan  kewajiban  terhadap  PEROJK  Nomor  21/POJK.04/2015  yang  membahas  mengenai implementasi  pedoman  GCG  pada  perusahaan  terbuka.  Penelitian  ini  juga  menjelaskan  bahwa tidak  terdapat  hubungan  signifikan  secara  statistik  antara  kepemilikan  institusional  dan kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  pasar  suatu  perusahaan  yang  diukur  berdasarkan  nilai Tobin's  Q  pada  perusahaan  sektor  barang  konsumen  primer  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) selama periode 2014 – 2019 akibat  jumlah  kepemilikan tersebut masih  tebilang kecil (kurang dari 5%) pada struktur saham perusahaan.

## REFERENSI
Ahmad,  A.  C.,  &  Jusoh,  M.  A.  (2014).  Institutional  Ownership  and  Market-based  Performance Indicators: Utilizing Generalized Least Square Estimation Technique. Procedia - Social and Behavioral Sciences , 164 (August), 477–485. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2014.11.105
Ararat,  M.,  Black,  B.  S.,  &  Yurtoglu,  B.  B.  (2017).  The  effect  of  corporate  governance  on  firm value  and  profitability:  Time-series  evidence  from  Turkey. Emerging  Markets  Review , 30 , 113–132.
Black,  B.  S.,  de  Carvalho,  A.  G.,  &  Gorga,  É.  (2012).  What  matters  and  for  which  firms  for corporate  governance  in  emerging  markets?  Evidence  from  Brazil  (and  other  BRIK countries).
Journal of Corporate Finance , 18 (4), 934–952.
https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2011.10.001
Brown,  L.  D.,  &  Caylor,  M.  L.  (2006).  Corporate  governance  and  firm  valuation. Journal  of Accounting and Public Policy , 25 (4), 409–434.
Christiawan, Y. J., & Tarigan, J. (2007). Kepemilikan Manajeral : Kebijakan Hutang, Kinerja dan Nilai  Perusahaan. Jurusan  Ekonomi  Akuntansi,  Fakultas  Ekonomi  -  Universitas  Kristen Petra , 9 , 1–8.
Fadillah, A. R. (2017a). Analisis pengaruh dewan komisaris independen, kepemilikan manajerial dan  kepemilikan  institusional  terhadap  kinerja  perusahaan  yang  terdaftar  di  LQ45. Jurnal Akuntansi , 12 (1), 37–52.
Fadillah,  A.  R.  (2017b).  Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  LQ45. Jurnal Akuntansi , 12 (1), 37–52.
Feviana, D. L., & Supatmi, S. (2021). Good Corporate Governance Affects Company Value with Earnings  Management  as  Intervening  Variables  in  BUMN. International  Journal of Social Science and Business , 5 (1). https://doi.org/10.23887/ijssb.v5i1.31530
G20/OECD Principles of Corporate Governance. (2016). In G20/OECD Principles of Corporate Governance . https://doi.org/10.1787/9789264257443-tr
Garay, U., & González, M. (2008). Corporate governance and firm value: The case of Venezuela. Corporate Governance: An International Review , 16 (3), 194–209.
Kim,  W.,  Black,  B.  S.,  &  Jang,  H.  (2006).  Does  corporate  governance  predict  firms’  market values?  Evidence  from  Korea. The  Journal  of  Law,  Economics,  and  Organization , 22 (2), 366–413.
Kowalewski,  O.  (2016).  Corporate  governance  and  corporate  performance:  financial  crisis (2008). Management Research Review , 39 (11), 1494–1515.
Markonah,  Cahaya,  Y.  F.,  &  Riwayati,  H.  E.  (2016).  The  Effect  of  Banking  Company Performance  toward  Good  Corporate  Governance  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange.
Procedia - Social and Behavioral Sciences , 219 , 486–492.
https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2016.05.024
Mutmainah,  ,.  (2015).  Analisis  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan. Eksis: Jurnal Riset Ekonomi Dan Bisnis , 10 (2). https://doi.org/10.26533/eksis.v10i2.63
OECD. (2017). OECD corporate governance factbook .
Sukamulja,  S.  (2004).  Good  Corporate  Governance  di  Sektor  Keuangan:  Dampak  Good Corporate Governance Terhadap Kinerja Keuangan. Simposium Nasional Akuntansi, VII .
Sukirni,  D.  (2012).  Kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional,  kebijakan  deviden  dan kebijakan hutang analisis terhadap nilai perusahaan. Accounting Analysis Journal , 1 (2).
Tambalean,  F.  A.  K.,  Manossoh,  H., &  Runtu,  T.  (2018). Pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan kepemilikan institusional terhadap nilai perusahaan pada perusahaan sektor  industri barang konsumsi di BEI. Going Concern: Jurnal Riset Akuntansi , 13 (04).
Wahyuni,  P.  D.,  &  Utami,  W.  (2018). Pengaruh  Good  Corporate  Governance  dan  Intellectual Capital Disclosure Terhadap Cost of Equity Capital . 11 (3), 359–383.
Wardhana,  L.  I.,  &  Tandelilin,  E.  (2011).  INSTITUTIONAL  OWNERSHIP  AND  AGENCY CONFLICT CONTROLLING MECHANISM. Journal of Indonesian Economy & Business , 26 (3).