Vol. 7, No. 1, Januari 2020, 143 – 152
https://doi.org/10.32477/jrm.v7i2.201

## PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS DAN LEVERAGE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DI INDONESIA

## Agung Edy Wibowo
Program Studi Ilmu Keperawatan STIKes Awal Bros Batam Email: edywbw.11@gmail.com
Linawati Prodi Manajemen STIE Widya Wiwaha Yogyakarta Email: Linawati7306@yahoo.com

## Abstract
Investors attempted to optimize the level of profit from the capital invested in the company. Bond rating can be used by investors to predict whether a bond able to attract investors to buy it or not through the liquidity, profitability and leverage assessment approaches of a bond. This study aimed to analyze the effect  of  Liquidity,  Profitability  and  Leverage  on  Company  Bond  Ratings  in Indonesia.  This  field  research  was  used  cross  section  data.  The  research objects  used were  all  banking,  financing  and  insurance  industry  companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) for the 2014-2018 period. The results showed that return on assets has no significant effect on bond rating predictions. Return on equity does not have a significant effect on bond rating predictions.  Debt  to  assets  significantly  influences  the  prediction  of  bond ratings. Debt to equity has a significant effect on bond rating predictions.
Keywords :  Return  on  Assets,  Return  on  Equity,  Debt  to  Assets,  Debt  to Equity, Bonds

## PENDAHULUAN
Perekonomian dewasa ini begitu berkembang.  Hal  ini  dikarenakan  adanya kemajuan  dan  pertumbuhan  investasi  yang sangat  meningkat.  Kebutuhan  akan  investasi tersebut  dapat  dipenuhi  oleh  kegiatan  pasar modal.  Pasar  modal  adalah  pasar  untuk berbagai  instrumen  keuangan  (sekuritas) jangka  panjang  yang  dapat  diperjualbelikan, baik  dalam  bentuk  hutang  (obligasi)  maupun modal  sendiri  (saham)  yang  diterbitkan pemerintah, atau perusahaan swasta (Hartono,
2010). Perusahaan sangat
berkepentingan  dengan  kelangsungan  hidup usahanya dan akan terus berusaha memperbesar struktur modalnya dan menyehatkannya.  Salah  satu  ukuran  untuk
melihat sehat  dan tidaknya suatu perusahaan dapat  digunakan  analisis  probabilitas  dan manajemen  asset  pada  setiap  sektor  gerak perusahaan yang terdaftar dalam pasar modal.
Berinvestasi  melalui  obligasi  dapat menjadi suatu pilihan karena obligasi memberi keuntungan  dapat  memberikan  pendapatan tetap  berupa  kupon  sepanjang  umur  obligasi. Oleh  karena  itu  tidak  mengherankan  jika banyak  investor  berinvestasi  pada  surat berharga  ini,  karena  meskipun  memberi pendapatan  tidak  sebesar  saham,  namun pendapatan  yang  rutin  dari  kupon  obligasi menjadi  pilihan  yang  cukup  memuaskan  bagi investor. Investor menjadikan obligasi sebagai alternatif  investasi  selain  saham  dalam membentuk  portofolio.  Namun  demikian, berinvestasi  pada  obligasi  juga  mengandung

## PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS DAN LEVERAGE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DI INDONESIA
risiko.  Risiko  yang  mungkin  akan  dihadapi investor  adalah  risiko  gagal  bayar  obligasi (default risk) .
Menurut  Jogiyanto  (2010), default  risk obligasi adalah risiko perusahaan tidak mampu membayar  kupon  obligasi  atau  tidak  mampu mengembalikan  pokok  obligasi.  Untuk  itu investor
memerlukan
informasi
guna mengetahui tingkat keamanan
dalam berinvestasi  pada  obligasi.  Informasi  tersebut berfungsi  sebagai  pedoman  pada  peringkat obligasi. Peringkat obligasi dapat menggambarkan  kemampuan  perusahaan penerbit obligasi
dalam memenuhi kewajibannya  dan  dijadikan  sebagai  acuan bagi  investor  ketika  akan  memutuskan  untuk membeli  obligasi.  Sejak  tahun  1995,  obligasi yang  diterbitkan  melalui  penawaran  umum wajib diberi peringkat oleh lembaga pemeringkat yang terdaftar di BAPEPAM yang sekaramg  berada  dalam  garis  komando Otoritas Jasa Keuangan (OJK).
Begitu pentingnya informasi yang berkaitan  dengan  obligasi,  Indonesia  memiliki lembaga yang
bertugas memeringkat sekuritas, yaitu PT. Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO). Dalam memberi
peringkat,  lembaga  ini  menerbitkan  kriteria peringkat  sebagai  berikut;  AAA,  AA,  A  dan BBB, BB, B serta CCC dan D. Lembaga sejenis yang  ada  di  negera  lain  dan  berskala internasional sebagai perusahaan pemeringkatan  efek  adalah  Fitch  Rating, Moody’s dan Standard
and Poor’s. Berdasarkan  peringkatnya,  obligasi  dibagi menjadi dua kelompok yaitu investment grade (AAA,  AA,  A,  dan  BBB)  dan non  investment grade (BB, B, CCC, D).
Suatu obligasi yang berperingkat investment grade menunjukan bahwa obligasi tersebut  layak  investasi  dan  dikatakan  aman karena  perusahaan  memiliki  kemampuan untuk membayar bunga dan pokok pinjamannya. Obligasi yang memiliki peringkat non  investment  grade memiliki  risiko default yang tinggi (pefindo.com).
Bagi  investor,  pemeringkatan  ini  dapat dijadikan sebagai alat ukur dan analisis apakah sebuah  perusahaan  benar  benar  dapat memenuhi  kewajibanya  jika  dihubungkan
dengan profitabilitas, likuditas dan solvabilitasnya.  Hal  tersebut  dapat  memberi sinyal terhadap rasio rasio yang ada misalnya debt  equity  ratio ,  rasio  likuiditas  dan  rasio profitabilitas misalnya return on asset ratio.
Perusahaan  yang  memiliki Return  on Assets (ROA)  tinggi  mampu  menggunakan aktiva dengan efisien untuk menghasilkan laba bersih  dan  ROA  serta  dapat  membantu  para investor dalam mengenali peluang saham yang mempunyai tingkat pengembalian atau deviden  yang  besar  dimana  para  investor memilih  untuk  berinvestasi.  Namun  demikian, Return  on  Assets tidak  selalu  dapat  dijadikan perbandingan antara satu perusahaan dengan perusahaan  lainnya  sebab  untuk  perusahaan yang bergerak dalam bidang yang fokus pada intagible  assets akan  lebih  jauh  dibandingkan dengan  aset  dalam  bidang  yang  fokus  pada tangible assets .
Leverage menunjukkan  proporsi  atas penggunaan utang untuk membiayai
investasinya  (Gitman,L.J;Zutter,  2012).  Rasio leverage diukur  dengan  menggunakan  proksi debt  equity  ratio yang  menunjukkan  proporsi utang dengan ekuitas. Tingginya penggunaan utang  dalam  perusahaan  mengakibatkan kemungkinan timbulnya risiko sehingga berdampak  terhadap  rendahnya  peringkat suatu obligasi.
Hartono  (2010)  menyatakan  bahwa Return  on  Equity (ROE)  adalah  rasio  yang digunakan untuk mengukur keuntungan bersih yang  diperoleh  dari  pengelola  modal  yang diinvestasikan oleh pemilik perusahaan. Angka ROE yang semakin tinggi memberikan indikasi bagi pemegang saham bahwa tingkat pengembalian investasi makin tinggi. Semakin tinggi pengembalian investasi, maka perusahaan memiliki kinerja  yang makin baik. Oleh  karena  itu  dapat  disimpulkan  bahwa semakin  besarnya Return  on  Equity maka dapat  menunjukkan  adanya  peningkatan terhadap  laba  bersih  pada  perusahaan tersebut  dan  dapat  mengukur  besarnya kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba  yang  akan  dibagikan  kepada  investor. Return  on  Equity juga  dipengaruhi  oleh seberapa besarnya utang perusahaan, apabila utang  perusahaan  meningkat  maka  rasio  ini
Agung Edy Wibowo Linawati
juga akan mengalami peningkatan. Return on Equity dapat  dikatakan  bagus  apabila  utang perusahaan  menurun  tetapi  rasio  ini  tetap meningkat.
Terkait hal tersebut, para investor akan melihat  bagaimana  pola  keuangan  dalam perusahaan dapat menjadi alat ukur probabilitas kriteria peringkat obligasi di masa mendatang.  Oleh  karena  itu,  penelitian  ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh Likuiditas, Profitabilitas dan Leverage terhadap Peringkat Obligasi Perusahaan di Indonesia.

## LANDASAN TEORI

## Obligasi
Obligasi  dapat  didefinisikan  sebagai utang  jangka  panjang  yang  akan  dibayar kembali pada saat jatuh tempo dengan bunga yang  tetap  jika  ada  (Hartono,  2010).  Dari definisi  ini  dapat  dimengerti  bahwa  obligasi adalah  suatu  utang  atau  kewajiban  jangka panjang (bond) ,  sedang  utang  jangka  pendek disebut  dengan bill .  Nilai  utang  dari  obligasi akan  dibayar  pada  saat  jatuh  temponya  dan nilai utang dari obligasi ini dinyatakan di dalam surat  utangnya.  Obligasi  mempunyai  jatuh tempo  artinya  obligasi  tersebut  mempunyai lama waktu pelunasan yang sudah ditentukan.
Obligasi  perusahaan  ( corporate  bond ) adalah  surat  utang  jangka  panjang  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  swasta  dengan nilai utang akan dibayarkan kembali pada saat jatuh  tempo  dengan  pembayaran  kupon  atau tanpa kupon yang sudah ditentukan di kontrak utangnya.  Obligasi  perusahaan  biasanya dilindungi  dengan bond  indenture ,  yaitu  janji perusahaan  penerbit  obligasi  untuk mematuhi semua ketentuan yang dituliskan kepada pihak tertentu  yang  dapat  dipercaya  ( trustee ). Trustee ini biasanya adalah sebuah bank atau perusahaan trust yang akan bertindak mewakili pemegang  obligasi.  Salah  satu  isi  dari indenture , adalah misalnya pembayaran kupon tepat waktu dan jika perusahaan melanggarnya,,  maka  pemegang  obligasi berhak  membatalkan  obligasinya  dengan meminta kembali semua investasinya (Jogiyanto, 2010).
Bunga  dari  obligasi  adalah  tetap  dan sudah  ditentukan.  Karena  obligasi  membayar
bunga  yang  besarnya  tetap,  maka  obligasi dikenal  juga  sebagai  sekuritas  pendapatan tetap. Walaupun kebanyakan obligasi memberikan  bunga  tetap,  ada  juga  obligasi yang tidak memberikan bunga.
Secara  sederhana,  obligasi  merupakan suatu  surat  berharga  yang  dikeluarkan  oleh penerbit ( issuer ) kepada investor ( bondholder ), dimana penerbit akan memberikan suatu imbal hasil  ( return )  berupa  kupon  yang  dibayarkan secara  berkala  dan  nilai  pokok  ( principal ) ketika  obligasi  tersebut  mengalami  jatuh tempo).  Obligasi  dikenal  sebagai  alternatif untuk  instrumen  investasi  yang  memberikan pendapatan  tetap  kepada  investor  dengan waktu  yang  telah  ditentukan  sebelumnya. Umumnya obligasi lebih diminati oleh investor yang  memiliki  sifat  menghindari  risiko  ( risk averse).

## Peringkat Obligasi
Salah satu aspek lain dari investor ketika akan  memilih  sebuah  obligasi  adalah  dengan melihat  peringkat  obligasi  atau rating  bond . Peringkat obligasi ( bond rating ) adalah simbol- simbol  karakter  yang  diberikan  oleh  agen peringkat  untuk  menunjukkan  risiko  dari obligasi.  Dua  buah  agen  peringkat  obligasi terkenal  di  dunia  adalah  Standard  &  Poor’s (S&P)  Corporation  dan  Moody’s  Investor Service  Inc. Di Indonesia,  obligasi  diperingkat oleh  PT.  PEFINDO  yang  didirikan  tanggal  21 Desember  1993  dan  PT.  KASNIC Creding Rating . Adapun bentuk pemeringkatan obligasi perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia sebagai berikut (Sugiono,P. 2011)
1.  AAA  adalah  Efek  hutang  yang  berisiko investasi paling rendah dan
berkemampuan paling baik untuk membayar  bunga  dan  pokok  utang  dari seluruh  kewajiban  finansialnya  sesuai dengan yang diperjanjikan.
2.  AA  adalah  Efek  hutang  yang  berisiko investasi sangat rendah dan
berkemampuan sangat baik untuk membayar  bunga  dan  pokok  utang  dari seluruh  kewajiban  finansialnya  sesuai dengan  yang  diperjanjikan  dan  tidak mudah dipengaruhi oleh perubahan keadaan yang merugikan.

## PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS DAN LEVERAGE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DI INDONESIA
3.  A  adalah  Efek  hutang  yang  berisiko investasi rendah dan berkemampuan baik untuk  membayar  bunga  dan  pokok  utang dari seluruh kewajiban finansialnya sesuai dengan  yang  diperjanjikan,  dan  hanya sedikit dipengaruhi oleh perubahan keadaan yang merugikan.
4.  BBB  adalah  Efek  hutang  yang  berisiko investasi cukup rendah dan berkemampuan cukup baik dalam membayar  bunga  dan  pokok  utang  dari seluruh  kewajiban  finansialnya  sesuai dengan  yang  diperjanjikan  meskipun kemampuannya  tersebut  cukup  peka terhadap perubahan keadaan yang merugikan.
5.  BB  adalah  Efek  hutang  yang  masih berkemampuan  untuk  membayar  bunga dan  pokok  utang  dari  seluruh  kewajiban finansialnya sesuai dengan yang diperjanjikan,  namun  berisiko  investasi cukup  tinggi,  dan  sangat  peka  terhadap perubahan keadaan yang merugikan.
6.  B  adalah  Efek  hutang  yang  berisiko investasi sangat tinggi dan berkemampuan sangat  terbatas  untuk  membayar  bunga dan  pokok  utang  dari  seluruh  kewajiban finansialnya sesuai dengan yang dijanjikan.
7.  CCC  adalah  Efek  hutang  yang  tidak berkemampuan  lagi  untuk  memenuhi segala kewajiban finansialnya.
8.  D  adalah  Efek  hutang  yang  macet  atau perusahaan yang sudah berhenti berusaha.
Seorang  investor  yang  tertarik membeli obligasi  sebaiknya  memperhatikan  peringkat obligasi ( credit rating ). Menurut Gitman,L.J dan Zutter  (2012),  peringkat  obligasi  merupakan sebuah  simbol  indikator  dari  opini  agen pemeringkat mengenai kemampuan relatif dari penerbit  surat  utang  untuk  melaksanakan kewajiban  sesuai  kontrak.  Peringkat  obligasi mengukur  tingkat  risiko  kegagalan  dari obligasi,  yaitu peluang terjadinya emiten tidak mampu membayar pokok hutang dan bunganya  pada  saat  jatuh  tempo.  Semakin tinggi  peringkat maka  semakin  rendah  tingkat
risiko  kegagalan  obligasi.  secara  ringkas manfaat umum dari peringkat obligasi, yaitu:
1.  Sistem  informasi  keterbukaan  pasar  yang transparan  dan  menyangkut  berbagai produk  obligasi  akan  menciptakan  pasar obligasi yang sehat dan transparan juga.
2.  Efisiensi  biaya,  hasil  perigkat  yang  baik biasanya
menghindari kewajiban persyaratan  keuangan  yang  biasanya memberatkan perusahaan seperti penyediaan sinking  fund atau  jaminan aset..
3.  Menentukan  besarnya coupon ,  semakin bagus rating cenderung  semakin  rendah nilai coupon begitu juga sebaliknya.
4.  Memberikan  informasi  yang  obyektif  dan independen menyangkut kemampuan pembayaran utang, tingkat risiko investasi yang  mungkin  timbul,  serta  jenis  dan tingkatan utang tersebut.

## Return on Aset
Return  on  Assets (ROA)  adalah  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  keuntungan bersih yang diperoleh dari penggunaan aktiva. Dengan kata lain, semakin tinggi rasio ini maka semakin  baik  produktivitas asset dalam memperoleh  keuntungan  bersih.  Hal  ini selanjutnya  akan  meningkatkan  daya  tarik perusahaan  kepada  investor.Secara  umum rumusan  dari return  on  aset dapat  diberikan sebagai berikut:
Return on Asset = Laba Bersih Total Aktiva

## Return on Equity
Return  on  Equity  (ROE) ,  digunakan untuk  mengukur  besarnya  pengembalian terhadap  investasi  para  investor  Angka tersebut menunjukkan seberapa baik manajemen  memanfaatkan  investasi  para investor. Return on Equity diukur dalam satuan persen.  ROE  memberikan  indikasi  bahwa pengembalian  yang  akan  diterima  investor akan  tinggi  sehingga  investor  akan  tertarik untuk  membeli  efek  atau  surat  berharga tersebut  (Harahap,  2009).  Secara  umum, rumusan dari Return on Equity dapat diberikan sebagai berikut:
Agung Edy Wibowo Linawati
Return On Equity = Laba Bersih Total Ekuitas
Jogiyanto  (2010)  menyatakan  bahwa Return  on  Equity (ROE)  adalah  rasio  yang digunakan untuk mengukur keuntungan bersih yang  diperoleh  dari  pengelola  modal  yang diinvestasikan oleh pemilik perusahaan. Angka ROE yang semakin tinggi memberikan indikasi bagi pemegang saham bahwa tingkat pengembalian  investasi  juga  semakin  tinggi. Semakin tinggi pengembalian investasi, maka perusahaan memiliki kinerja yang makin baik.

## Debt to Aset Ratio
Debt  to  Asset  Ratio merupakan  rasio yang  digunakan  untuk  mengukur  tingkat leverage (penggunaan  hutang)  terhadap shareholder total asset . Kenyataan umum yang dapat  dipelajari  dari  rasio  hutang  ini  adalah bahwa semakin berkurang hutang perusahaan,  maka  akan  dapat  meningkatkan reputasi perusahaan tersebut, sekaligus dapat menjadikan perusahaan tersebut lebih mampu berkembang  secara  progresif  apabila  modal yang  dimilik  berasal  dari  diri  sendiri.  Dengan kemampuan seperti itu maka perusahaan akan dapat menghasilkan return yang lebih banyak, dan dapat meningkatkan reputasi yang baik hal ini akan menjadikan peringkat obligasi bertambah  baik.  Menurut  (Harahap,  2009) secara  umum  rumus debt  to  assets  ratio adalah
Debt to assets ratio= (Total hutang / total aktiva ) x 100%.

## Debt to Equity Ratio
Rasio ini merupakan perbandingan yang digunakan  untuk  mengukur  tingkat leverage (penggunaan  hutang)  terhadap shareholder equity . Laporan yang baik dari rasio ini adalah jika hutang semakin berkurang. Hal ini secara logis  dapat  dijelaskan  bahwa  berkurangnya hutang perusahaan, maka akan meningkatkan reputasi  perusahaan  sekaligus  perusahaan akan  lebih  mampu  berkembang  secara  luas karena  struktur  modal  yang  ada  dapat digunakan  dengan  lebih  efektif  pada  pos-pos yang  efisien  dan  pos-pos  yang  produktif daripada  untuk  membayar  hutang  eksternal. Untuk pemberian kupon terhadap obligasi yang jatuh  tempo,  dengan  kekuatan  modal  dari dalam maka akan memberikan dampak positif
bagi  perusahaan  sehingga  investor  masih dapat dijaga kepercayaannya sehingga investor  masih  mau  dan  terus  berinvestasi kembali  di  masa  yang  akan  datang,  karena perusahaan dianggap tidak melakukan proses gagal  bayar,  atau default .  Apabila  modal keseluruhan  kegiatan  proses  produktif  dan efisien dapat dibiayai sendiri maka hal ini akan menghasilkan tingkat pengembalian yang baik, dan reputasi perusahaan dengan kinerja yang baik  dan  hasilnya  dapat  meningkatkan peringkat  obligasi.  Menurut  Harahap  (2009) secara  umum  rumus debt  to  equity rasio adalah:
Debt  to  equity  ratio:  (Total  hutang  / ekuitas atau modal) x 100%

## KAJIAN PUSTAKA
Hasil penelitian
Gajalla
(2006)
menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh  terhadap  peringkat  obligasi. Likuiditas  dalam  penelitian  ini  adalah current ratio yang  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  peringkat  obligasi.  Profitabilitas dalam  hal  ini  diukur  dengan  ROI,  memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Variabel leverage yang diukur dengan DER  tidak  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  peringkat  obligasi.  Produktivitas memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi, sedangkan jaminan
memiliki pengaruh
signfikan terhadap peringkat obligasi. Umur obligasi tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi, sedangka  reputasi  auditor  tidak  memiliki pengaruh terhadap peringkat obligasi.
Jiang  dan  Xie  (2012)  telah  melakukan penelitian  di  Taiwan  dan  hasil  analisis menunjukkan bahwa faktor finansial berpengaruh terhadap obligasi. Variabel independen  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  yaitu Current  Ratio,  Debt  Ratio,  Asset Turnover Ratio, Net Profit, Price Earning Ratio dan obligasi sebagai variabel dependen. Hasil dari  peneltian  ini  membuktikan  bahwa current ratio memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap obligasi. Debt ratio memiliki pengaruh terhadap obligasi. Asset  turn  over  ratio memiliki pengaruh terhadap obligasi. Dan net profit ratio memiliki  pengaruh  terhadap  obligasi,  serta

## PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS DAN LEVERAGE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DI INDONESIA
price earning ratio memiliki pengaruh terhadap obligasi.
Parker  dan  Cantor  (1996)  melakukan analisis empiris terhadap obligasi di Malaysia. Variabel  independen  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  yaitu Pricing,  Rating,  Shariah Auditing,  Shariah  Compaliance  Risk,  Shariah Documentation dan  obligasi  sebagai  variablel dependen.  Dalam  penelitian  ini,  hasil  yang diperoleh  adalah pricing memiliki  pengaruh signifikan  terhadap  obligasi, rating memiliki pengaruh signifikan terhadap obligasi, shariah auditing memiliki pengaruh signifikan terhadap obligasi, shariah  compliance  risk memilik pengaruh  signifikan  terhadap  obligasi,  dan shariah documentation tidak memiliki
pengaruh signifikan terhadap obligasi.
Return on Assets
Return on Equity Debt to Assets
Debt to Equity
Peringkat Obligasi H1 H2 H3 H4

## Gambar 1. Model Penelitian

## Hipotesis
Berdasarkan  model  penelitian  di  atas maka  hipotesis  untuk  penelitian  ini  adalah sebagai berikut:
H 1 : Return  on  Asset berpengaruh signifikan  positif  terhadap  prediksi  peringkat Obligasi pada perusahaan yang Indonesia
H 2 : Return  on  Equity berpengaruh signifikan  positif  terhadap  prediksi  peringkat Obligasi pada perusahaan yang Indonesia
H 3 : Debt to Asset berpengaruh signifikan negatif  terhadap  prediksi  peringkat  Obligasi pada perusahaan yang Indonesia
H 4 : Debt to Equity berpengaruh signifikan  negatif  terhadap  prediksi  peringkat Obligasi pada perusahaan yang Indonesia

## METODE PENELITIAN

## Desain Penelitian
Penelitian ini termasuk penelitian lapangan  ( field  research )  karena  mengambil sampel dari suatu populasi dan mengumpulkan data yang diperlukan untuk diolah dengan cara melalui  proses  pencarian  data  dari  data laporan  keuangan  yang  diperoleh  dari  Bursa Efek Indonesia. Mengingat sifatnya, penelitian ini  merupakan  penelitian  dengan  sifat  data cross  section karena  memperlihatkan  arus waktu  penilaian  dalam  kurun  waktu  tertentu. Dalam  peneltian  ini  arus  waktu  yang  diteliti adalah  periode  waktu  penelitian  dari  tahun 2014 sampai dengan 2018.

## Sampel Penelitian
Objek  penelitian  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  keseluruhan perusahaan industri sektor perbankan, pembiayaan  dan  asuransi  yang  listing  di perusahaan  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI). periode  2014  sampai  2018.,  dan  terdaftar dalam bond book tahunan sejak 2014 dengan jumlah  populasi  sebanyak  97  perusahaan.
Pengambilan  sampel  dalam  penelitian  ini dengan  menggunakan  metode Purposive Sampling Method, yaitu dengan cara
memberikan  kriteria-kriteria  dan  syarat-syarat tertentu,  adapun  kriterianya  adalah  sebagai berikut:
1.  Perusahaan terbuka yang dijadikan sampel
adalah perusahaan yang menerbitkan  laporan  keuangan  periode tahun 2014 sampai dengan tahun 2018 per bulan Desember setiap tahunnya.
2.  Perusahaan terbuka yang dijadikan
sampel
adalah perusahaan yang melakukan  penilaian  peringkat  obligasi perusahaan  selama  periode  penelitian 2014 sampai dengan tahun 2018.
3.  Perusahaan  memiliki  laporan  peringkat, minimal dari satu obligasi yang diemisikan setiap tahunnya.
4.  Perusahaan  tersebut  melaporkan  kinerja keuangan  setiap  tahunnya  pada  Bulan Desember  2014  sampai  dengan  tahun 2018
Kriteria  yang  telah  ditetapkan  di  atas, menjadi  rujukan  untuk  mendapatkan  sampel dalam penelitian ini sehingga dalam penelitian ini diambil sampel sebanyak perusahaan yang memenuhi  syarat  dikalikan  banyak  periode waktu  penelitian  yaitu  35  x  5  =  175  data sampel.

## Metode Analisis Data
Menurut Kuncoro (2010), analisis deskriptif statistik digunakan untuk mengetahui deskripsi  data  pada  variabel  seperti mean, median,  range dan  nilai  minimum,  nilai maksimum,  dan  standar  deviasi.  Sedangkan menurut  Wibowo  (2012),  statisitik  deskriptif adalah ilmu statistik yang menjelaskan tentang bagaimana  data  akan  dikumpulkan  dan selanjutnya diringkas dalam unit analisis yang penting yang meliputi: frekuensi, nilai rata rata, nilai tengah, modus dan range.

## Uji Regresi Binary
Penelitian  ini  menggunakan  kategori data  yang  berbeda  sehingga  penyelesaian dalam  perumusan  masalah  ini  hanya  bisa diselesaikan  dengan  menggunakan  metode statistik  non  parametrik,  yaitu  melalui  metode regresi  binary  (Santoso,  2010).  Variabel peringkat obligasi  dalam  penelitian  ini  sepertii penelitian  yang  dilakukan  oleh  Margreta (2009), menggunakan peringkat obligasi  yang berada dalam grade investment saja. Peringkat tersebut kemudian dibagi menjadi dua kategori yaitu high  investment diberi  kode  1  dan low investment diberi kode 0.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Jumlah Sampel
Peneliti  menggunakan  data  industri perbankan, pembiayaan, dan asuransi periode 2014-2018.  Tabel  1  menunjukkan  jumlah sampel yang digunakan dalam penelitian.
Tabel 1. Jumlah Sampel Keterangan Jumlah Kuesioner Perusahaan  yang  tercantum dalam bond book 2014 99 perusahaan Perusahaan  lengkap  memiliki laporan pemeringkatan obligasi 37 perusahaan Perusahaan yang mencatumkan laporan keuangan lengkap dan seimbang dengan laporan peringkat obligasi 39 perusahaan Jumlah  sampel  data  tahun penelitian (2014-2018) 175 sampel Sumber: Data Sekunder Diolah (2020).

## Karakteristik  Data  Berdasarkan  Grade Investment Bond Rating
Tabel 2. Karakteristik Data Berdasarkan Grade Investment Bond Rating Ukuran Sampel Frekuensi Persentase Grade Investment Low Investment 144 82.3 High Investment 31 17.7 Total 175 100 Sumber: Data Sekunder Diolah (2017)
Berdasarkan  data  pada  tabel  2,  maka dapat  diperoleh  hasil  bahwa  jumlah  peringkat obligasi yang memiliki kategori Low Investment sebesar 82.3% atau 144 sampel dan peringkat obligasi yang memiliki kategori High Investment sebesar  17.7  %  atau  31  sampel. Dari  hasil  data Grade  Investment dapat diperoleh  kesimpulan  bahwa  sebagian  besar grade investasi obligasi memiliki peringkat low investment .

## Karakteristik Variabel
Statistik deskriptif (mean, standar deviasi, minimum, maksimum, dan range ) dari semua  variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini dapat dilihat pada tabel berikut.

## PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS DAN LEVERAGE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DI INDONESIA
Tabel 3. Karakteristik Variabel Mean Stand ar Devias i Min Maks Ran ge Return on Asset 2.559 4.138 .000 24,09 24,0 9 Return on Equity 0.183 0.145 .000 0.880 0.88 0 Debt to Asset Ratio 0.730 0,178 0,14 0.940 0.80 0 Debt to Equity Ratio 4.462 3.407 0,02 14.63 0 14.6 10
Sumber: Data Sekunder Diolah (2020).
Berdasarkan  pada  tabel  3,  maka  dapat diperoleh hasil bahwa variabel Return on Asset memiliki  nilai mean sebesar  2,559  dengan standar  deviasi  sebesar  4,138,  minimum sebesar  0,000,  maksimum  sebesar  24,090, dan range sebesar 24,090. Variabel Return on Equity memiliki  nilai mean sebesar  0,183 dengan  standar  deviasi  sebesar  0.145, minimum  sebesar  0,000,  maksimum  sebesar 0,880, dan range sebesar 0,880. Variabel Debt to  Asset  Ratio memiliki  nilai mean sebesar 0,730  dengan  standar  deviasi  sebesar  0,178, minimum  sebesar  0,140,  maksimum  sebesar
0.940, dan range sebesar 0.800. Variabel Debt to  Equity  Ratio memiliki  nilai mean sebesar 4,462  dengan  standar  deviasi  sebesar  3,407 minimum  sebesar  0,020,  maksimum  sebesar 14,630, dan range sebesar 14,610.

## Uji Regresi Berganda Binary

## 1.  Uji Kelayakan Model
Hasil  uji  kelayakan  model  dapat dilihat pada tabel 4 berikut ini:
Tabel 4. Uji Kelayakan
Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square Df Sig. 1 6.091 8 0.637 Sumber: Data Sekunder Diolah (2020)
Berdasarkan  tabel  4  di  atas,  maka dapat  diambil  kesimpulan  bahwa regresi binary layak  dipakai  untuk  memprediksi nilai  dependen  atau  dengan  kata  lain model  untuk  menentukan  nilai  dependen
dapat  diprediksi  melalui  model  yang dibentuk  dalam  penelitian  atau  secara singkat  model  dalam  penelitian  ini  layak dipakai,  hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai probabilitas  atau  nilai  signifikansi  lebih besar  dari 0,05. Uji tersebut memiliki nilai signifikansi  0,637  >  0,05  sehingga  uji regresi  berganda  binary  dapat  digunakan untuk analisis tahap selanjutnya.
2.  Uji Hipotesis
Uji hipotesis digunakan untuk menunjukan  seberapa  jauh  satu  variabel independen secara
individual dalam mempengaruhi  variabel  dependen  (Ghozali, 2013; Wibowo, 2012). Cara uji t dalam analisis regresi binary atau logistic adalah  dengan melihat nilai Wald yang diperoleh yaitu melihat hasil signifikansi sebagai berikut:
a.  Jika  signifikansi  dari  nilai  Wald<  0,05, artinya  variabel  independen  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap variabel dependen.
b.  Jika  signifikansi  dari  nilai  Wald>  0,05, artinya variabel independen tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap
variabel dependen.
Tabel 5. Hasil Uji T Variabel Independen
Variables in the Equation B S.E. Wald Df  Sig. Exp(B) ROA .118 .063 3.46 1 1 .06 3 1.125 ROE - 1.715 1.73 2 .980 1 .32 2 .180 DAR 5.337 2.72 5 3.83 6 1 .05 0 207.84 0 DER -.080 .105 .587 1 .44 4 .923 Consta nt - 4.673 1.90 9 5.99 4 1 .01 4 .009
a.  Variable(s)  entered  on  step  1:  CR,  ROA,  ROE, DAR, DER.
Sumber:Data Sekunder Diolah (2020) Hasil  uji  t  dalam  persamaan  regresi binary  dilakukan  dengan  cara  melihat  nilai Wald  dalam  tabel  perhitungan  nilai  regresi binary.  Hasil  olah  data  dalam  model  tersebut menunjukkan bahwa terdapat  1  variabel  yang berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi peringkat  obligasi  yang  diukur  dengan bond
Linawati
rating .  Variabel  yang  berpengaruh  signifikan tersebut adalah debt to asset ratio (DAR). Nilai t atau dalam regresi binary diwakili dengan nilai Wald  untuk  variabel return  on  asset sebesar 3.461 dengan signifikansi sebesar 0.063. Nilai t  atau  Wald  untuk return  on  equity sebesar 0.980 dengan tingkat signifikansi 0.322. Nilai t atau  Wald  untuk  variabel debt  to  asset  ratio (DAR) sebesar 3.836 dengan tingkat signifiansi 0.050. Nilai t atau Wald pada variabel debt to equity  ratio sebesar  0.587  dengan  tingkat signifikan 0.444.

## Hasil Uji Hipotesis
Nilai  sig  untuk  variabel return  on  asset adalah  sebesar  0.063.  Hal  ini  menunjukan bahwa return  on  asset tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  prediksi  nilai rating  bond. Hal ini dibuktikan dengan nilai signifikansi dari variabel  ROA  >  0.05  (Ghozali,  2006). Selanjutnya,  nilai  signifikansi  untuk  variabel return on equity adalah sebesar 0.322. Hal ini menunjukan  bahwa return  on  asset tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  nilai rating  bond. Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai signifikansi  variabel  ROE  >  0.05  (Ghozali, 2013)
Nilai  signifikansi  untuk  variabel debt  to asset  ratio adalah  sebesar  0.050.  Hal  ini menunjukan  bahwa debt  to  asset  ratio berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  nilai rating  bond. Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai signifikansi variabel  DAR<0.05 (Ghozali,
2006).  Nilai  signifikansi  untuk  variabel debt to equity  ratio adalah  sebesar  0.444.  Hal  ini menunjukan  bahwa debt  to  equity  ratio tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  prediksi  nilai rating  bond. Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai signifikansi  variabel  DER  >  0.05  (Ghozali, 2013)
Keseluruhan  hasil  uji  hipotesis  di  atas dapat  dirangkum  dalam  tabel  hasil  uji signifikansi dalam tabel berikut:
Tabel 6. Rangkuman Hasil Uji Variabel Sig Keterangan Return on Asset 0,063 Tidak Signifikan Return on Equity 0,322 Tidak Signifikan Debt to Asset Ratio 0,05 Signifikan
Debt to Equity Ratio 0,444 Tidak Signifikan Sumber:Data Sekunder Diolah (2020)
Hasil  dari  analisis regresi  binary ini memberikan  rumusan  persamaan  regresi binary  prediksi  peringkat  obligasi  sebagai berikut:
Peringkat  Obligasi  =  -4.673+0.118ROA – 1.715ROE+5.337DAR - 0.080DER+e.
Keterangan: Y = Peringkat Obligasi α = Beta/Konstanta β = Koefisien  Regresi  Variabel Independen X 1 = Return on Asset X 2 = Return on equity X 3 = Debt to assets ratio X 4 = Debt to equity ratio e = Error
Hasil dari  perhitungan di  atas diperoleh nilai  konstan  sebesar  -4.673.  Hal  ini  berarti bahwa  jika  kondisi  keseluruhan  variabel  tidak berubah  atau ceteris  paribus dimana  nilai variabel  bebas  dianggap  konstan  atau  tidak ada perubahan (0), prediksi peringkat obligasi akan bernilai -4.673.

## Uji Koefisien Determinasi
Uji  ini  digunakan  untuk  mengukur tingkat  atau  prosentase  variabilitas bond rating . Uji dilakukan untuk menilai
seberapa besar variasi dependen (peringkat  obligasi)  dapat  dijelaskan  oleh variasi variabel independen. Nilai
Nagelkerke uji ini dilakukan untuk mengukur berapa besar variasi dependen variabel  dapat  dijelaskan  oleh  variasi independen  variabel.  Nilai  Nagelkerke  R 2 dapat  diintepretasikan  sebagai  nilai  R 2 pada multiple  regression. Penelitian  ini menghasilkan nilai Nagelkerke
R 2 , sebesar :

## PENGARUH LIKUIDITAS, PROFITABILITAS DAN LEVERAGE TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PERUSAHAAN DI INDONESIA
Tabel 7. Koefisien Determinasi Ste p -2 Log likelihood Cox  &  Snell R Square Nagelkerke  R Square 1 170.078 a .058 .090
a.  Estimation  terminated  at  iteration  number  9 because  parameter  estimates  changed  by  less than .001.
Sumber:Data Sekunder Diolah (2020) Nilai Cox  dan  Snell’s  R  sebesar  0.058 dan  nilai  Nagekerke  Rsquare  0.090.  Hasil  ini berarti  variabilitas  variabel  dependen  dapat dijelaskan  oleh  variabel  independen  variabel current  ratio,,  return  on  asset  ratio,  return  on equity  ratio,  debt  to  asset  ratio dan debt  to equity  ratio sebesar  9,0%.,  sisanya  sebanyak 91,0% dijelaskan oleh variabel lain  yang tidak masuk dalam model penelitian. Hal itu secara teori  bisa  dijelaskan  oleh  ukuran  perusahaan, earning  per  share ,  suku  bunga  kupon,  dan independensi  lembaga  Pemeringkat  Efek Indonesia.

## SIMPULAN
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa return on assets, return on equity, dan debt to equity tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap prediksi  peringkat  obligasi  pada  perusahaan yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia. Meskipun ketiga faktor tersebut tidak berpengaruh, debt  to  assets berpengaruh signifikan  terhadap  prediksi  peringkat  obligasi di  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Hal ini menjelaskan bahwa debt to assets  dapat  digunakan  untuk  memprediksi peringkat obligasi.
Penelitian  ini  terbatas  pada  industri perbankan,  pembiayaan,  dan  asuransi  yang terdaftar  di  BEI.  Penelitian  selanjutnya  dapat menggunakan jenis industri lain untuk memperluas wawasan hasil riset ini.
Selanjutnya, penelitian ini hanya meneliti return on assets, return on equity, debt to equity, dan debt  to  assets.  Peneliti  selanjutnya  dapat meneliti  indikator  keuangan  lainnya  untuk memprediksi peringkat obligasi.
Penelitian  ini  memberikan  implikasi bahwa  investor  dapat  menggunakan debt  to assets untuk memprediksi peringkat obligasi di
perusahaan yang terdaftar di BEI. Hal tersebut berguna  bagi  investor  untuk  mendapatkan informasi  terkait  investasi  yang  dilakukan. Dengan adanya informasi tersebut,

## DAFTAR PUSTAKA
Gajalla.  (2006).  Pricing  of  Risk  in  The  Indian Corporate  Bond  Market:Some  Evidence. Asian Academy of Management Journal of Accounting and Finance , 95 –104.
Ghozali, I. (2013). Aplikasi Analisis Multivariate dengan  Program  IBM  SPSS 21. (7th  ed.).
Undip.
Gitman,L.J  and  Zutter,C.(2012). Principles  of Management Finance. (13ed.). Boston:Pearson. Harahap,  S.  (2009). Analisis  Kritis  Laporan Keuangan. Penerbit RajaGrafindo Persada, Jakarta . Jogiyanto,H.(2010). Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Penerbit bpfe Yogyakarta . Kuncoro,  M.  (2010). Metodologi  Penelitian. Penerbit Gramedia, Jakarta .
Mao,Yijia  (2014).  Bond  Rating  Analysis. Journal of Bussines Finance and Accouting, Cambridge University Press
Parker  and  Cantor  (1996).  Determinants  and Impact  of  Souvereign  Credit  Rating.
FRBNY Economic Policy Review , 37 –53 Santoso,  S.  (2010). Statistik  Non  Parametrik Konsep  dan  Aplikasi  dengan  SPSS. Elexmedia Komputindo. Sugiono,  P.  (2011). Pemeringkat  Obligasi. Pelatihan  Manajemen  Obligasi  Daerah Tahap II. BPK Jakarta . Wibowo,  A.  E.  (2012). Aplikasi  Praktis  SPSS dalam  Penelitian.  Penerbit  Gava  Media Yogyakarta .
Xie and Jiang (2012). Does It Matter Who Pays for  Bond  Rating?  HIstorical  Evidence. Journal of Financial Economics , 1 –15.