## ANALISIS FINANCIAL PERFORMANCE TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DIMODERASI DENGAN KEBIJAKAN DIVIDEN
Meiliana Jaunanda 1
Business School, Universitas Pelita Harapan, Indonesia meiliana.jaunanda@uph.edu
Ivana Cunny 2
Business School, Universitas Pelita Harapan, Indonesia ivanacunny@gmail.com

## Diterima 19 Mei 2021 Disetujui 19 November 2021
Abstract  -  This  study  discusses  to  insight  investors  and  companies  on  how  to  assess  the company's prospects for the longterm in terms of section liquidity, profitability, leverage and dividend policy on firm value.. The financial ratios used in the study include Current  Ratio, Return  on  Assets,  and  Debt  to  Equity  Ratio.  Firm  value  is  proxied  by  Tobin's  Q,  and  the moderating  variable,  namely  Dividend  Policy,  is  proxied  by  Dividend  Payout  Ratio.  This research  uses  manufacturing  companies  that  distribute  positive  dividends  listed  on  the  IDX during the 2017-2019 period and data obtained from S&P Capital IQ. There are 58 companies sampled in the study. The results obtained are  (a) CR has no significant effect on Tobin's Q because the significant value is 0.206, (b) ROA and DER have a significant effect on Tobin's Q because  the  significance  value  of  ROA  and  DER  is  0.000,  (c)  DPR  can  moderate  the relationship between CR and Tobin's Q because the significant value of DPR*CUR is 0.001, (d) DPR cannot moderate the relationship between ROA and Tobin's Q because the significant value of DPR*ROA is 0.351, (e) DPR can moderate the relationship between DER and Tobin's Q because the significant value of DPR*DER is 0.006.
Keywords: Current Ratio; Debt to Equity Ratio ; Dividend Payout Ratio; Firm Value; Return on Asset,

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang Penelitian
Dalam bersaing yang cukup ketat untuk sustainability dimasa mendatang, perusahaan perlu  memperhatikan  tujuan  yang  ingin  dicapai  kedepannya  baik  secara short-term ataupun long-term . Umumnya, tujuan suatu perusahaan berdiri dan beroperasi adalah memperoleh laba semaksimal  mungkin.  Tujuan  lain  dari  suatu  perusahaan  yaitu  untuk  memberi  kemakmuran kepada  pemilik  perusahaan.  Tidak  jarang  juga  perusahaan  memiliki  tujuan  untuk memaksimalkan nilai perusahaan dalam mempertahankan kelangsungan usahanya.
Perusahaan Go-Public memiliki  tujuan  dalam  jangka  waktu  panjang  guna memaksimalkan kemakmuran pemegang saham dari adanya pertumbuhan nilai suatu entitas. Tujuan  perusahaan  dalam  memaksimalkan  nilai  perusahaannya  biasa  dilihat  dari  kinerja keuangan suatu perusahaan. Bagi para investor, nilai perusahaan yang baik dapat menjadi daya tarik dalam menanamkan modal usaha di perusahaan tersebut. Dari hal tersebut, manajemen
perusahaan Go-Public perlu  selektif  dalam  mengambil  kebijakan  yang  strategis  dan  dapat memberikan kepuasan bagi para investornya.
Seiring  berjalannya  waktu,  persaingan  di  dunia  ekonomi  dan  bisnis  semakin  ketat sehingga pertumbuhan dalam negeri pun ikut berpengaruh. Berbeda dengan pertumbuhan yang terjadi  saat  2017,  pertumbuhan  ekonomi  perusahaan  manufaktur  mengalami  kemerosotan ditahun  2019.  Menurut  Suhariyanto  selaku  Kepala  Badan  Pusat  Statistik,  pertumbuhan ekonomi  dalam  perusahaan  industri  di  Indonesia  hanya  sampai  sebesar  5,02%.  Hal  ini disebabkan  adanya  penurunan  kinerja  pada  sektor  manufaktur  di  Indonesia.  Industri  di Indonesia  hanya  berkontribusi  dalam  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  sebesar  3,8%  dari industri pengolahan, konstruksi sebesar 5,76%, perdagangan sebesar 4,62%, pertanian 3,64% dan  1,22%  dari  sektor  pertambangan.  Jika  dibandingkan  dengan  pertumbuhan  pada  tahun sebelumnya, pertumbuhan ekonomi dari perusahaan manufaktur cenderung melambat daripada tahun  2018  yang  mengalami  pertumbuhan  sebesar  5,17%  dan  tahun  2017  yang  mengalami pertumbuhan sebesar 5,07%.
Dengan  adanya  fenomena  tersebut,  para  investor  menaruh  perhatian  lebih  untuk menganalisa  laporan  keuangan  di  pasar  modal.  Dalam  laporan  keuangan,  performa  suatu perusahaan  dapat  juga  ditinjau  dengan  adanya  pembagian  dividen  guna  memakmurkan pemegang  saham,  sisi  profit  dari  penjualan  yang  dihasilkan  oleh  perusahaan  serta  dengan adanya progress yang stabil dalam beberapa waktu mendatang. Dalam tujuan jangka panjang dalam  hal  menanamkan  modal,  investor  memperhatikan  informasi  terkait  kinerja  suatu perusahaan. Umumnya, informasi terkait kinerja suatu perusahaan dilihat dari perhitungan rasio keuangan seperti besar kecilnya likuiditas perusahaan, penghasilan yang diperoleh perusahaan sampai kepada pembiayaan dana operasional perusahaan.
Penelitian ini merupakan replikasi dari penelitian yang dilakukan oleh Mei Diah Putri Anggraeni1)  dan  Muhammad  Sulhan2).  Perbedaan  penelitian  terletak  di  proksi  nilai perusahaan. Penelitian terdahulu menggunakan PBV dan penelitian ini menggunakan Tobins Q, dimana rasio tobins Q lebih spesifik dibandingkan PBV karena melihat dari sisi liabilities juga.  Perbedaan  yang  ke2  terletak  di  sample  penelitian.  Penelitian  terdahulu  menggunakan perusahaan manufaktur dari periode 2016 – 2018 dengan jumlah sample sebanyak 39 perusahan , pada penelitian ini menggunakan perusahaan manufaktur dengan dari periode 2017  – 2019 dengan jumlah sample sebanyak 174 perusahaan.
Tujuan  peneliti  berfokus  pada  nilai  perusahaan.  Hal    ini  dapat  dilihat  dari  kinerja keuangan.  Nilai  perusahaan    dapat  menjadi  satu  poin  pertimbangan  bagi  para shareholders terkait arus kas dimasa depan. Jika perusahaan dapat menghasilkan arus kas yang semakin baik ( free cash flow) secara tidak langsung akan berdampak terhadap harga saham perusahaan dan kemampuan perusahaan untuk memberikan dividen kepada para investor akan semakin tinggi. Oleh  karena  itu,  peneliti  ingin  memberikan  pandangan  kepada  investor  maupun  perusahaan akan  bagaimana  menilai  prospek  perusahaan  untuk  jangka  panjang  ditinjau  dari  likuiditas, profitabilitas, leverage serta kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan. daapt  Maka dari itu, variabel  yang  digunakan  oleh  peneliti  merupakan Current  Ratio,  Return  on  Assets,  Debt  to Equity Ratio, Dividend Payout Ratio serta Tobin’s Q .

## 1.2 Tinjauan Literatur Dan Hipotesis

## 1.2.1 Grand Theory

## 1.2.1.1 Agency Theory
Menurut  (Jensen  &  Meckling,  1976),  teori  keagenan  merupakan  gambaran  suatu hubungan kontrak antara principal dengan agent. Dimana dalam mengemukakan wewenang tanggung  jawab, principal diwakili  dengan  pemilik  perusahaan  sedangkan agent diwakili
dengan manajemen perusahaan. Principal sendiri merupakan pihak pemberi tanggung jawab kepada  manajemen. Agent sendiri  merupakan  pihak  pelaksana  dari  tanggung  jawab  yang diberikan  oleh  pemilik  perusahaan.  Seiring  berjalannya  waktu  dalam  dunia  bisnis,  demi meningkatkan nilai suatu entitas tidak terhindar dari adanya perbedaan pendapat dan akhirnya menimbulkan konflik antar pihak yang bersangkutan (Hill & Jones, 1992). Di satu sisi pemilik perusahaan mempunyai tujuan bersama untuk kesejahteraan para investor. Berbanding terbalik dengan agent atau  manajer  dimana  tujuannya  berfokus  pada  kepentingan  pribadi  diluar  dari wewenang  yang  diberikan  oleh principal (Ayu  &  Emrinaldi,  2017).  Adanya  perbedaan pendapat dan tujuan dari kedua pihak atau lebih dapat memberikan efek yang kurang baik bagi keberlangsungan operasional suatu entitas, sehingga teori keagenan digunakan dalam penelitian guna  memberikan  keseimbangan  tujuan  dalam  pelaksanaan  kegiatan  bisnis  antara  pemilik perusahaan dengan manajemen.

## 1.2.1.2 Signaling Theory
Berbanding  terbalik  dengan  agent  atau  manajer  dimana  tujuannya  berfokus  pada kepentingan  pribadi  diluar  dari  wewenang  yang  diberikan  oleh  prinsipal  (Ayu  &  Emrinaldi, 2017).  Teori  Sinyal  sendiri  merupakan  tanda  yang  diberikan  suatu  entitas  yang  ditujukan kepada investor guna petunjuk dari kinerja suatu entitas. Kondisi dimana adanya sinyal yang diberikan  oleh  suatu  entitas  guna  kepentingan  investornya  (Spence,  1973).  Dalam  artian lainnya,  sinyal  itu  sendiri  menjadi  petunjuk  untuk  investor  guna  pertimbangan  investasinya. Dengan  kata  lain,  sinyal  tersebut  menjadi  petunjuk  dari  suatu  entitas  kepada  investor  guna mendapatkan gambaran mengenai bagaimana prospek keberlangsungan perusahaan untuk ke depannya  ditinjau  dari  informasi  yang  diberikan.  Informasi  yang  diberikan  oleh  suatu perusahaan  sudah  semestinya  tertera  lengkap  serta  akurat  untuk  memenuhi  kebutuhan  calon investornya,  sehingga  jika  petunjuk  yang  diberikan  oleh  suatu  entitas  dinilai  baik  dan menjanjikan,  maka  investor  tidak  akan  ragu  dalam  berinvestasi  dengan  perusahaan  tersebut. Teori  sinyal  pun  sangat  memberikan  dampak  yang  besar  dimata  pelaku  pasar,  dimana  jika informasi yang diberikan bernilai baik, maka nilai perusahaan berarti dalam keadaan yang baik.

## 1.2.2 Pengembangan Hipotesis
1. Pengaruh Current Ratio terhadap Nilai Perusahaan Dalam  pengukuran  variabel  likuiditas  menggunakan Current  Ratio . Current  Ratio sendiri  menjadi  tolak  ukur  dari  total  aset  lancar  dalam  melunasi  hutang  lancar  suatu perusahaan.  Rasio  lancar  tersebut  dapat  memberikan  dampak  yang  baik  serta  positif untuk cerminan nilai suatu perusahaan. Jika informasi dari likuiditas suatu perusahaan dinilai  baik,  maka  hal  tersebut  dapat  menjadi  daya  tarik  untuk  investor  dalam  hal investasi.  Hal  tersebut  juga  memberikan  dampak  kepada  harga  saham  perusahaan menjadi meningkat. Hal tersebut juga didukung dari penelitian Oktaviarni et al. (2019) dimana  kondisi  CR  memberikan  pengaruh  yang  positif  serta  pengaruhnya  signifikan pada nilai suatu entitas. Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Rutin, Triyonowati, & Djawoto, (2019) dengan adanya CR memberikan pengaruh positif kepada nilai entitas dimoderasi juga oleh variabel kebijakan dividen. Berbeda dengan hasil penelitian dari Anggraeni  &  Sulhan, (2020), CR tidak mempengaruhi secara signifikan  kepada nilai entitas yang dimoderasi oleh kebijakan dividen.
H1: Current Ratio Memberikan Pengaruh Positif Terhadap Nilai Perusahaan .
2. Pengaruh Return on Assets terhadap Nilai Perusahaan Variabel profitabilitas yang digunakan yaitu dengan ROA. Dalam signaling theory pun dinyatakan  bahwa  profitabilitas  memberikan  dampak  pada  nilai  suatu  perusahaan, dimana jika kondisi profitabilitas suatu perusahaan meningkat, maka perspektif investor dalam  meninjau  performa  perusahaan  dinilai  baik.  Dari  adanya  perspektif  tersebut, memberikan  sinyal  untuk  investor  dalam  hal  investasi  dan  hal  tersebut  dapat memberikan  efek  kepada  nilai  perusahaan  naik  (Anggraeni  &  Sulhan,  2020:  102). Terkait  informasi  yang  dipaparkan  diatas,  Hasil  analisis  dari  Anggraeni  &  Sulhan, (2020)  menyatakan  ROA  mempunyai  pengaruh  positif  serta  signifikan  kepada  nilai entitas yang dimoderasi oleh kebijakan dividen. Berbeda dengan Deborah & Marsudi, (2018), dimana ROA tidak berpengaruh pada nilai  entitas yang dimoderasi  juga oleh kebijakan dividen..informasi tersebut didukung juga dari penelitian yang dilakukan oleh Aldi et al. (2020) yang memberikan hasil bahwa variabel ROA memberikan pengaruh yang positif dan pengaruhnya signifikan.
H2: Return on Assets Memberikan Pengaruh Positif Terhadap Nilai Perusahaan
3. Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Nilai Perusahaan Variabel Leverage dapat memberikan pengaruh yang cukup baik pada peningkatan nilai suatu  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan  signaling  theory,  dalam  artian  jika  kondisi suatu perusahaan memang mengelola dana perusahaan dari ekuitas serta hutang dalam batas wajar untuk kegiatan operasionalnya maka akan mendorong daya tarik investor dalam berinvestasi (Fajaria & Isnalita, 2018). Jika investor tertarik dalam menanamkan modal  dan  percaya  atas  performa  suatu  perusahaan,  hal  tersebut  dapat  memberikan pengaruh kepada nilai perusahaan karena respon yang positif dari investor. Tingkat dari DER  yang  dinilai  wajar  dapat  memberikan  pengaruh  yang  positif  untuk  eksternal perusahaan  sebagai  jaminan  bahwa  pengelolaan  arus  keuangan  yang  digunakan  oleh suatu perusahaan dikelola dengan baik dan tepat. Didukung dengan hasil penelitian dari Anggraeni  &  Sulhan,  (2020)  menyatakan  DER  mempunyari  pengaruh  positif  serta signifikan kepada nilai entitas yang dimoderasi oleh kebijakan dividen. Berbeda dengan analisis data, dimana DER tidak mempunyai pengaruh kepada nilai suatu entitas dengan kebijakan  dividen  sebagai  variabel  moderasinya  Aldi,  Erlina,  &  Amalia,  (2020). Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Rutin, Triyonowati, & Djawoto, (2019) dengan adanya DER berpengaruh negatif dan tidak signifikan kepada nilai entitas dimoderasi juga oleh variabel kebijakan dividen
H3:  Debt  to  Equity  Ratio  Memberikan  Pengaruh  Positif  Terhadap  Nilai Perusahaan
4. Pengaruh Dividend Payout Ratio terhadap Nilai Perusahaan Pihak eksternal cenderung lebih mengharapkan adanya timbal balik dimasa mendatang. Dimana hal tersebut menandakan untuk investor akan kepercayaan dari performa suatu perusahaan.  Dengan  adanya  kepentingan  suatu  perusahaan  dalam  memprioritaskan investornya guna memberikan kemakmuran yang dapat memuaskan harapan investor yang berkelanjutan, hal tersebut mendorong adanya pandangan dimata pasar akan citra perusahaan yang sejahtera. Dengan begitu, nilai suatu perusahaan juga dapat meningkat seiring  banyaknya  investor  yang  menaruh  minatnya  dalam  berinvestasi.  hal  tersebut didukung  dari  Ayu  &  Emrinaldi  (2017)  serta  Oktaviarni  et  al.  (2019),  dimana  DPR memberikan pengaruh pada nilai suatu perusahaan.

## H4:  Dividend  Payout  Ratio  Memberikan  Pengaruh  Positif  Terhadap  Nilai Perusahaan
5. Pengaruh Dividend Payout Ratio dalam hubungan Current Ratio dan Nilai Perusahaan Dengan adanya kebijakan dividen suatu perusahaan dapat memberikan pengaruh atau tidak  memberikan  pengaruh  kepada  hubungan  likuiditas  dan  nilai  perusahaan.  Jika kondisi  suatu  perusahaan  dapat  melunasi  kewajiban  jangka  pendeknya  serta  laba selebihnya dapat dibagikan sebagai dividen kepada investor, maka hal tersebut menjadi daya tarik dan memberikan peningkatan harga saham suatu perusahaan. Hal ini menjadi penunjuk bagi investor lain bahwa nilai suatu perusahaan baik. Selain itu, besarnya porsi dividen yang diberikan oleh suatu perusahaan memberikan petunjuk adanya arus keluar masuknya  kas  yang  dinilai  wajar.  Sejalan  dengan  pernyataan  dari  Fajaria  &  Isnalita (2018) dari variabel kebijakan dividen mampu memberikan pengaruh dalam hubungan CR dan nilai suatu entitas.
H5:  Payout  Ratio  Memberikan  Pengaruh  Dalam  Hubungan  Current  Ratio  dan Nilai Perusahaan
6. Pengaruh Dividend  Payout  Ratio dalam  hubungan Return  on  Assets dan  Nilai Perusahaan
Suatu perusahaan yang memperoleh laba yang besar akan memberikan daya tarik yang baik untuk investor sebagai dasar pertimbangan investasinya. Jika kondisi profitabilitas suatu  perusahaan  meningkat,  maka  pandangan  investor  akan  pengembalian  dalam bentuk dividen juga meningkat.Hal ini menimbulkan dampak yang baik juga bagi suatu perusahaan  karena  minat  investor  meningkat  dan  harga  saham  dari  banyaknya permintaan  menjadi  naik.  Pernyataan  tersebut  sejalan  dengan  penelitian  dari  Ayu  & Emrinaldi  (2017)  serta  Anggraeni  &  Sulhan  (2020)  dalam  hubungan  moderasi  dari kebijakan dividen pada ROA.
H6: Payout Ratio Memberikan Pengaruh Dalam Hubungan Return on Assets dan Nilai Perusahaan
7. Pengaruh Dividend  Payout  Ratio dalam  hubungan Debt  to  Equity  Ratio dan  Nilai Perusahaan
Dalam tingkat leverage yang wajar, suatu perusahaan tentu mampu untuk melakukan kegiatan  operasionalnya  secara  stabil.  Pernyataan  dari  Anggraeni  &  Sulhan  (2020), menyatakan bahwa jika suatu perusahaan dapat  mengelola hutang dengan baik untuk sustainability  perusahaan,  maka  memberikan  petunjuk  yang  positif  kepada  investor dalam menanamkan modalnya. Jika kondisi tersebut menjadi daya tarik investor, hal itu memberikan  dampak  kepada  harga  saham  yang  naik  sehingga  nantinya  perusahaan dapat membagikan dividen kepada investornya. Serupa dengan penelitian dari Fajaria &  Isnalita  (2018)  dan  juga  dari  Ayu  &  Emrinaldi  (2017),  variabel  kebijakan  dividen dapat memberikan pengaruh dalam hubungan DER dan nilai perusahaan.
H7:  Dividend  Payout  Ratio  Memberikan  Pengaruh  Dalam  Hubungan  Debt  to Equity Ratio dan Nilai Perusahaan
1.2.3 Kerangka Penelitian Gambar 1 Model Penelitian 1 Gambar 2. Model Penelitian 2

## 2. METODOLOGI DAN ANALISA DATA

## 2.1 Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  yang  menjadi  dasar  penelitian  merupakan  perusahaan  manufaktur  yang  listing dalam  BEI  dari  periode  2017-2019.  Dalam  pengolahan  data  menggunakan  aplikasi  software IBM SPSS Statistic versi 25 (Ghozali, 2018). Sampel diambil dengan menggunakan purposive sampling dengan beberapa kriteria sebagai berikut:

## Tabel 1 Sampling Penelitian
Total Sampling
Perusahaan Manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia dan tercantum dalam S&P Capital IQ 225 Perusahaan membagikan dividen secara berturut-turut selama periode 2017-2019 dengan angka positif (163) Perusahaan listing dari 2016 dan laporan keuangan  telah diaudit selama periode 2017-2019 dalam kurs rupiah (IDR) (4) Total Sampel 58 Jumlah akhir sampel observasi selama 3 tahun 174

## 2.2 Variabel Dependen

## Current Ratio (CR)
Return On Asset (ROA)
Debt to Equity Ratio (CR)
Dividend Payout Ratio (DPR)
Firm Value ( Tobins Q ) Current Ratio (CR) Return On Asset (ROA)
Debt to Equity Ratio (CR)
Dividend Payout Ratio (DPR)
Firm Value ( Tobins Q )
Dimana  nilai  perusahaan  atau  Tobin’s  Q  menjadi  tolak  ukurnya.  Dalam  pengukurannya diperoleh dengan meninjau besaran harga pasar dari ekuitas yang ditambah keseluruhan hutang serta  dibandingkan  juga  dari  keseluruhan  aset  dalam  suatu  perusahaan.  Sebagaimana  rasio Tobin’s Q merupakan rumusan dari :
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛 ′ 𝑠 𝑄 = (𝑂𝑢𝑡𝑠𝑡𝑎𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒𝑠 𝑥 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒) + 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡

## 2.3 Variabel Independen
Ada beberapa variabel independen yang digunakan meliputi:
1. Current Ratio
Dalam pengukurannya biasanya digunakan untuk meninjau seberapa likuid perusahaan mengelola  aktiva  lancarnya  guna  melunasi  kewajibannya  dalam  rentang  waktu  yang pendek. Sebagaimana telah terurai, CR dalam penelitian ini merupakan rumusan dari:

## 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =
𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 𝐶𝑢𝑟𝑟𝑒𝑛𝑡 𝐿𝑖𝑎𝑏𝑖𝑙𝑖𝑡𝑖𝑒𝑠
2. Return on Asset Variabel independen kedua merupakan Return on Asset , dimana pengukurannya biasa berguna dalam mengukur seberapa besar keuntungan yang nantinya akan didapat dari pengelolaan  ataupun  adanya  perputaran  dari  aset  itu  sendiri.  Sebagaimana  yang diuraikan, ROA dirumuskan dari:

## 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑛 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡 = 𝑁𝑒𝑡 𝐼𝑛𝑐𝑜𝑚𝑒 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡

## 3. Debt to Equity Ratiu
Dalam  pengukuran  atas  melihat  seberapa  sanggup  suatu  perusahaan  guna  melunasi segala  kewajibannya  dan  seberapa  besar  pengelolaan  akan  dana  yang  dipergunakan, ditinjau  dengan  Debt  to  Equity  Ratio.  Sebagaimana  dari  yang  diuraikan,  DER dirumuskan dalam bentuk:

## 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑡𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

## 2.4.Variabel Moderasi
Suatu  variabel  yang  dapat  mempengaruhi  ataupun  tidak  ada  pengaruhnya  dalam  hubungan antar variabel yang satu dengan lainnya (Dj, Artini, & Suarjaya, 2012). Dari adanya penjelasan tersebut,  kebijakan  dividen  yang  adalah  Dividend  Payout  Ratio  menjadi  variabel  moderasi dalam  penelitian  ini.  Kebijakan  dividen  sendiri  menjadi  suatu  pertimbangan  mengenai pembagian  serta  ada  atau  tidaknya  perubadah  jumlah  yang  dibagikan  nantinya  (Jusriani  & Rahardjo, 2013). Sebagaimana telah dijabarkan, DPR diukur dengan cara:

## 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒 𝐸𝑎𝑟𝑛𝑖𝑛𝑔𝑠 𝑃𝑒𝑟 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒

## 2.5 Metode Analisis Data
Penelitian  ini  menggunakan  metode  regresi  linear  bergandaDalam  pengolahan  data menggunakan aplikasi IBM SPSS Statistic versi 25. Dalam pengujian yang akan diuji berupa analisa dari statistika deskriptif. Selanjutnya, pengujian dari asumsi klasik berupa uji normalitas menggunakan One Sample Kolmogorov-Smirnov dimana jika besaran asymp sig 2-tailed lebih
besar dari 0,05 maka data terbukti terdistribusi dengan normal (n > 0,05), uji multikolinearitas dilihat dari nilai tolerance serta VIF. Dimana standar dalam nilai tolerance yaitu lebih besar dari 0,10 serta besaran nilai VIF sendiri tidak lebih besar dari 10., uji heteroskedastisitas melihat pada  grafik  Scatterplot  antara  nilai  variance  (ZPRED)  dengan  nilai  residual  (SRESID),  uji autokorelasi melalui uji Durbin Watson dengan cara membandingkan nilai pada dU serta dL yang  tercantum  pada  tabel  DW  dan  besaran  nilai  tersebut  juga  didasarkan  dari  banyaknya sampel serta variabel independen yang digunakan dalam model, serta uji hipotesis seperti uji koefisien  determinasi  yang  melihat  semakin  besar  nilai  pada  R2  maka  variabel  independen tersebut  mampu  menjelaskan  variabel  dependen,  Uji  Statistik  F  yang  dilihat  dari  nilai signifikansi  0,05  apakah  variabel  independen  memiliki  pengaruh  secara  bersamaan  dan  uji  t yang dilihat dari signifikansi 0,05 apakah variabel independen secara individu mempengaruhi variabel dependen.

## 3. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## 3.1 Analisis Statistik Deskriptif
Statistik deskriptif dilakukan untuk memberkan gambaran terkait karakteristik dari setiap variabel penelitian
Tabel 2. Analisis Deskriptif Descriptive Statistics N Mnimum Maximum Mean Std. Deviation Tobins 174 ,2488 12,7557  1,6882491 2,0137227 CUR 174 ,0063 ,0692 ,023460 ,0132679 ROA 174 ,0009 ,5460 ,079511 ,0854985 DER 174 ,0001 2,1640 ,524446 ,5201223 DPR 174 ,0165 3,6063 ,458741 ,4738738 DPR*CUR 174 ,0005 0,0676 ,010388 ,0113334 DPR*ROA 174 ,0002 ,5460 ,041780 ,0810408 DPR*DER 174 ,0000 4,0463 ,214155 ,4220871 Valid N (listwise) 174

## 3.2 Uji Asumsi Klasik
3.2.1 Uji Normalitas
Tabel 3. Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Y N 174 Normal Parameters a,b Mean ,00000000 Std. Deviation ,3679002 Most Extreme Differences Absolute ,128 Positive ,128 Negative -,076 Test Statistic ,128 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000 c a. Test distribution is Normal. b. Calculated from data.
c. Lilliefors Significance Correction.
Dari  adanya  tampilan  hasil  pengujian  normalitas  dengan One  Sample Kolmogorov-Smirnov yang tertera diatas, dapat dinyatakan data menunjukkan nilai sebesar 0,128. Selanjutnya juga meninjau dari besarnya asymp sig 2-tailed yaitu  0,000 sehingga signifikannya kurang dari 0,05. Sehingga, penjabaran menggunakan One Sample Kolmogorov-Smirnov, menggambarkan data
variabel yang digunakan dalam penelitian ini tidak terdistribusi secara normal. Pada dasarnya, data variabel dapat dikatakan terdistribusi secara normal jika besaran asymp sig 2-tailed adalah lebih  dari  0,05.  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  menggunakan  sampel  yang  lebih  dari  30 observasi sehingga dapat juga dinyatakan bahwa penelitian yang dilakukan mendekati normal karena jumlah sampel observasi yang digunakan sebanyak 174 observasi.

## 3.2.2 Uji Multikolinearitas
Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas Model Collinearity Statistic Tolerance VIF CUR ,308 3,252 ROA ,129 7,754 DER ,215 4,653 DPR*CUR ,160 6,240 DPR*ROA ,101 9,931 DPR*ROA ,207 4,837
Berdasarkan hasil perhitungan dengan uji multikolinearitas yang tercantum dalam tabel, disimpulkan  bahwa  variabel  tidak  terjadi  adanya  multikolinearitas.  Hal  itu  ditinjau  dari besarnya nilai tolerance dan VIF yang masih memenuhi keadaan uji multikolinearitas. Dimana dalam tabel diatas, tertera hasil pengujian tiap variabel nilai tolerance lebih dari 0,10 dan nilai VIF yang kurang dari 10. Hasil output pengujian tersebut dapat dijabarkan dengan melihat nilai tolerance dari variabel CUR sebesar 0,308, variabel ROA sebesar 0,129, variabel DER sebesar 0,215,  variabel  pemoderasi  dengan  DPR*CUR  adalah  sebesar  0,160,  variabel  DPR*ROA sebesar 0,101 serta variabel DPR*DER yang memiliki nilai tolerance sebesar 0,207. Dimana semua  variabel  tersebut  besarannya  melebihi  0,10.  Dilihat  dari  perolehan  nilai  VIF  juga menjelaskan semua variabel yang diuji tidak melebihi 10%. Hal tersebut ditinjau dari nilai VIF variabel CUR sebesar 3,252, variabel ROA sebesar 7,754, variabel DER sebesar 4,653, variabel pemoderasi  yaitu  DPR*CUR  sebesar  6,240,  variabel  DPR*ROA  sebesar  9,931  dan  variabel DPR*DER  sebesar  4,837  sehingga  kurang  dari  10%.  Dengan  begitu,  tidak  adanya multikolinearitas antar variabel independen dalam model penelitian tersebut.

## 3.2.3 Uji Heteroskedastisitas

## Gambar 3. Scatterplot
Dalam pengujian heteroskedastisitas guna dalam mengetahui apakah terdapat masalah pada heteroskedastisitas atau tidak didalam model penelitian tersebut. Dalam Gambar 4.1 yang
tertera, grafik pada Scatterplot menggambarkan beberapa titik memiliki pola yang mengumpul, tetapi dalam tabel terlihat ada beberapa titik yang sudah mulai meluas secara acak, yang ada dibawah  serta  atas  sumbu  Y  pada  angka  0.  Hal  tersebut  dapat  diartikan  bahwa  pengujian heteroskedastisitas  dengan Scatterplot menunjuk  dengan  tidak  terdapat  heteroskedastisitas dalam model tersebut.

## 3.2.4 Uji Autokorelasi
Tabel 5 . Hasil Uji Autokorelasi Durbin-Watson Sebelum Cochrane-Orcutt Durbin-Watson Setelah Cochrane-Orcutt ,890 1,819
Dari adanya tabel 4.5, menunjukkan adanya nilai Durbin Watson yaitu sebesar 0,890. Kriteria pada hasil uji Durbin Watso n adalah 0 < d < dL. Dimana untuk jumlah k sebanyak 6 variabel independen dan jumlah observasi (N) = 174 sampel, besaran untuk dL yaitu sebesar 1,69329  dan  nilai  untuk dU  sebesar  1,81139.  Hal  tersebut  mengindikasikan  adanya  masalah pada autokorelasi karena 0 < 0,890 < 1,69329. Dengan adanya masalah pada uji autokorelasi, selanjutnya cara mengatasi hal tersebut dengan metode uji Cochrane-Orcutt. Setelah  data  yang  ada  ditransform  menggunakan Cochrane-Orcutt ,  maka  diperoleh besaran Durbin Watson yang ada pada tabel 4.6 sebesar 1,819. Dengan diperolehnya besaran 1,819 maka dapat  disimpulkan kriteria pada Durbin  Watson adalah dU < d < 4-dU diterima atau tidak terjadi autokorelasi secara positif dan negatif. Hal tersebut diperoleh dengan hasil uji sebesar 1,811 < 1,819 < 2,188.

## 3.3 Analisis Uji Koefisien Determinasi
Tabel 6 Uji Koefisien Determinasi Model 1 Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .721 a .520 .508 .38983 a. Predictors: (Constant), Tf_DPR,Tf_CUR,Tf_ROA,Tf_DER
b. Dependent Variable: Tf_Tobins
Melalui besaran tersebut dapat dimaknai bahwa variabel independen dalam model penelitian ini menjabarkan pengaruhnya terhadap variabel dependen sebesar 50,8%. Disisi lain, sebesar 42,9% dijabarkan menggunakan variabel yang lainnya.
Tabel 7. Uji Koefisien Determinasi Model 2
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .750 a .562 .546 .37452 a.Predictors:(Constant),Tf_DPRDER,Tf_DPRCUR,Tf_DPRROA,Tf_ DER, Tf_CUR,Tf_ROA
b. Dependent Variable: Tf_Tobins
Model  2  menginterpretasikan  adanya  pengaruh  dari  tiap  variabel  independen  pada  variabel dependennya sebesar 54,6% dan yang lainnya sebesar 45,4% dijelaskan oleh variabel lainnya.

## 3.4 Analisis Uji Statistik F
Tabel 8. Uji Statistik F Model 1
ANOVA a Model Sum of Squares  df Mean Square F Sig. 1 Regression 27,807 4 6,952 45,744 .000 b Residual 25,683 169 .152 Total 53,489 173
a. Dependent Variable: Tf_Tobins
b. Predictors: (Constant), Tf_DPR,Tf_CUR,Tf_ROA,Tf_DER
Dalam model 1 dijabarkan F hitungnya yakni 45,744 dan signifikansinya juga kurang dari 5%, sehingga  dalam  artian  lain  menguraikan  adanya  variabel  CUR,  ROA,  DER  serta  DPR memberikan  pengaruh  yang  signifikan  secara  bersama  pada  Tobins  dan  juga  model  1  layak digunakan.
Tabel 9. Uji Statistik F Model 2 ANOVAa Model Sum of Squares  df Mean Square F Sig. 1 Regression 30,065 6 5,011 35,723 .000 b Residual 23,425 167 .140 Total 53,489 173 a. Dependent Variable: Tf_Tobins b. Predictors: (Constant), Tf_DPRDER,Tf_DPRCUR,Tf_DPRROA,Tf_DER, Tf_CUR,Tf_ROA
Dalam  model  2  menjabarkan  bahwa  nilai  F  hitungnya  yaitu  sebesar  35,723  dan  tertera signifikansi kurang dari 5% atau sebesar 0,000. Dalam artian lain menjabarkan hubungan dari DPR*CUR, DPR*ROA serta DPR*DER memiliki pengaruh secara simultan sehingga model 2 layak digunakan.

## 3.5 Hasil Uji Statistik t
Tabel 10. Uji t Model 1 Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,270 ,218 -1,239 ,217 Tf_CUR .1,567 ,848 ,116 1,848 ,066 Tf_ROA .3,207 ,260 ,705 12,332 ,000 Tf_DER ,212 ,100 ,142 2,118 ,036 Tf_DPR ,425 ,116 ,203 3,669 ,000 a. Dependent Variable: Tf_Tobins
Variabel CUR dari unstandardized beta nya yaitu sebesar 1,567 tetapi signifikansinya > 0,05, sehingga H1  ditolak .  CUR  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan.  Hal  tersebut mengindikasikan  kemampuan  perusahaan  saat  melunasi  hutang  lancarnya  masih  tergolong likuid. Akan tetapi, dalam pandangan investor akan pengelolaan aktiva lancar dari perusahaan tidak digunakan sebaik mungkin sehingga tidak terlalu menjamin kepercayaan untuk investor dalam  berinvestasi.  Selain  itu,  dengan  tidak  signifikannya  Current  Ratio,  hal  tersebut  tidak terlalu  memberikan  efek  yang  terlalu  besar  bagi  nilai  suatu  perusahaan.  Dalam  artian  lain,
performa  suatu  perusahaan  tidak  hanya  dipatok  dari  tinggi  ataupun  rendahnya  Current  Ratio saja.
Variabel ROA dari unstandardized beta nya yaitu sebesar 3,207 dengan signifikansi <0,05, sehingga H2 diterima . ROA berpengaruh positif serta signifikan mengindikasikan adanya tanda yang  baik  karena  laba  yang  diperoleh  dari  aset  suatu  entitas  dapat  memberikan  penilaian performa yang bagus dimata pasar dan menjadikan hal tersebut daya tarik untuk berinvestasi. Hal tersebut menjadi sinyal positif bagi perusahaan sehingga dapat menjadi daya tarik.
Variabel DER memiliki unstandardized beta nya sebesar 0,212 dan signifikansinya <0,05, maka H3 diterima . Hal tersebut mengindikasikan pemberian dana dalam jumlah banyak yang berdasar  dari  hutang,  sehingga  ini  menjadi  penanda  untuk  investor  atas  risiko  yang  nantinya akan dialami oleh suatu perusahaan, khususnya dalam hal melunasi kewajibannya. Semakin baik manajemen  mengelola  dana  perusahaan  dalam sustainability dimasa  mendatang,  semakin terpandang nilai suatu perusahaan dimata pasar juga.
Dividend  Payout  Ratio memiliki unstandardized  beta sebesar  0,425  dan  signifikansinya <0,05 sehingga H4 diterima . Dengan adanya pembagian dividen kepada investor sebagai hasil returnnya memberikan kepercayaan yang lebih dan tentunya memuaskan investor akan harapan dalam berinvestasi dalam suatu perusahaan.
Tabel 11. Uji t Model 2
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -,014 ,196 -0,72 ,943 Tf_CUR -1,591 1,253 -,117 -1,270 ,206 Tf_ROA 2,716 ,648 ,597 4,189 ,000 Tf_DER ,617 ,165 ,414 3,746 ,000 Tf_DPR*CU R 5,111 1,563 ,418 3,269 ,001 Tf_DPR*RO A ,674 ,722 ,151 ,934 ,351 Tf_DPR*DE R -,621 ,223 -,314 -2,788 ,006

## a. Dependent Variable: Tf_Tobins
Variabel DPR*CUR besaran unstandardized beta nya yaitu 5,111 dengan signifikansi <0,05. H5  diterima karena  DPR*CUR  berpengaruh  positif  serta  signifikan.  Hal  tersebut menjelaskan bahwa adanya pengelolaan atas dana perusahaan dalam memenuhi kewajibannya yang  baik  maka  kesejahteraan  bagi  investor  dalam  memperoleh  dividen  juga  membaik sehingga hal tersebut dapat meningkatkan citra yang bagus untuk kedepannya dimata pasar ditinjau dari nilai suatu perusahaan tercermin.
Variabel  DPR*ROA  dengan unstandardized  beta sebesar  0,674  dan  signifikansi  >0,05 sehingga H6 ditolak . Variabel tersebut berpengaruh positif namun tidak signifikan.  Dengan begitu menjabarkan seberapa tinggi rendahnya laba yang diperoleh tidak terlalu berpengaruh pada baik buruknya nilai suatu entitas karena laba perusahaan yang diperoleh tidak dibagikan sebagai dividen melainkan sebagai dana kelola perusahaan.
Variabel  DPR*DER  memiliki unstandardized  beta sebesar  -0,621  dengan  signifikansi <0,05 yang berarti DPR*DER berpengaruh negatif serta signifikan . H7 ditolak . Hal tersebut menginterpretasikan  adanya pandangan bahwa adanya kelebihan dana yang ditimbun tanpa dialokasikan  untuk  kegiatan  maupun  pembayaran  hutang  suatu  perusahaan  menjadi pertimbangan akan risiko yang dialami dimasa mendatang oleh investor

## 4. KESIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN 4.1 KESIMPULAN
1. Current  Ratio memiliki  pengaruh  positif  serta  tidak  berpengaruh  secara  signifikan terhadap Tobin’s Q atau H1 ditolak.
2. Return on Asset memiliki pengaruh positif serta signifikan terhadap Tobin’s Q atau H2 diterima.
3. Debt to Equity Ratio memiliki pengaruh positif serta signifikan terhadap Tobin’s Q atau H3 diterima.
4. Dividend Payout Ratio memiliki pengaruh positif serta signifikan terhadap Tobin’s Q atau H4 diterima.
5. Dividend  Payout  Ratio dapat  memberikan  pengaruh  dalam  hubungan Current  Ratio dengan Tobin’s Q . Hal tersebut menyimpulkan H5 diterima.
6. Dividend Payout Ratio tidak dapat memberikan pengaruh dalam hubungan Return on Asset dengan Tobin’s Q . Hal tersebut menyimpulkan H6 ditolak.
7. Dividend  Payout  Ratio tidak  dapat  memberikan  pengaruh  dalam  hubungan Debt  to Equity Ratio dengan Tobin’s Q . Hal tersebut menyimpulkan H7 ditolak.

## 4.2 IMPLIKASI HASIL PENELITIAN
Berdasarkan  hasil  dari  analisa  dan  pembahasan  yang  sudah  tertera,  peneliti  dapat memberikan beberapa implikasi yaitu sebagai berikut:
1. Penelitian tersebut ditujukan kepada investor guna dalam gambaran atas pengambilan keputusan dalam hal berinvestasi dalam suatu perusahaan untuk prospek jangka panjang yang ditinjau dari baik atau buruknya nilai suatu perusahaan dari kinerja rasio keuangan yang dimiliki oleh suatu perusahaan.
2. Penelitian tersebut ditujukan juga kepada perusahaan guna memberikan gambaran akan kinerja  suatu  perusahaan  jika  dinilai  dimata  pasar  dan  berguna  dalam  evaluasi  atas performa suatu perusahaan ditinjau dari rasio keuangannya.
3. Penelitian  ini  juga  dapat  digunakan  oleh  pengembangan  ilmu  penelitian  dalam memberikan wawasan serta menjadi referensi dalam pengaruh Dividend Payout Ratio sebagai pemoderasi dalam mempengaruhi nilai suatu perusahaan.

## 4.3 KETERBATASAN
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  dilakukan,  terdapat  beberapa keterbatasan dalam penelitian ini, yaitu:
1. Penelitian  ini  berfokus  pada  perusahaan  manufaktur  yang  listing  di  Bursa  Efek Indonesia dari periode 2017 hingga 2019, perusahaan yang hanya membagikan dividen secara  berurutan  dengan  angka  positif  serta  perusahaan  yang  laporan  keuangannya sudah  diaudit  dan  dalam  kurs  rupiah.  Sehingga  tidak  dapat  mewakilkan  keseluruhan perusahaan manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia.
2. Variabel yang digunakan merupakan variabel Current Ratio, Return on Asset, Debt to Equity Ratio, Dividend Payout Ratio serta Tobin’s Q , sedangkan masih terdapat faktor lain yang memiliki pengaruh atas kinerja keuangan terhadap nilai suatu perusahaan.

## 4.4 SARAN
Dari terteranya hasil penelitian yang dipaparkan, adapun saran yang dinyatakan, yaitu:
1. Disarankan  dapat  memperluas  pemilihan  sampel  dari  berbagai  sektor  yang  belum digunakan dalam penelitian ini agar dapat merepresentasikan secara umum perusahaan yang ada di Indonesia.
2. Berikutnya, disarankan dapat menggunakan maupun menambah variabel yang lainnya agar  dapat  meninjau  pengaruh  yang  lebih  besar  yang  dapat  diberikan  terhadap  nilai suatu perusahaan.

## 5. REFERENSI
Aldi,  M.  F.,  Erlina,  &  Amalia,  K.  (2020). Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Leverage, Profitabilitas  Dan Likuiditas Terhadap Nilai Perusahaan  Dengan Kebijakan Dividen Sebagai  Variabel  Moderasi  Pada  Perusahaan  Industri  Barang  Konsumsi  Yang Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)Periode  2007-2018 .  Jurnal  Sains  Sosio Humaniora , 4 (1).
Anggraeni, M. D., & Sulhan, M. (2020). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, dan Leverage Terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan  Kebijakan  Dividen  sebagai  Variabel  Moderasi . Jurnal Ilmu Manajemen dan Akuntansi Terapan (JIMAT) , 11 (1).
Ayu, R. P., & Emrinaldi. (2017). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan dengan  Kebijakan  Dividen  sebagai  Faktor  Pemoderasi  Bank  Pembangunan Daerah Tahun 2001-2011 . Jurnal Tepak Manajemen Bisnis , 9 (1), 751.
Fajaria, A. Z., &  Isnalita. (2018). The Effect of  Profitability, Liquidity, Leverage and Firm Growth of Firm Value with its Dividen Policy as a Moderating Variable . International
Journal of Managerial Studies
and Research (IJMSR), 6 (10). doi:http://dx.doi.org/10.20431/2349-0349.0610005
Ghozali, I. (2018). Aplikasi Analisis Multivariative dengan Program IBM SPSS 25. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hill,  C.  W.,  &  Jones,  T.  M.  (1992). Stakeholder-Agency  Theory .  Journal  of  Management Studies , 29 , 132.
Jensen, M. C., & Meckling, W. (1976). Theory of The Firm: Managerial Behavior,  Agency Cost and Ownership Structure . Journal of Financial Economics, 3, 305-360.
Jusriani, I. F., & Rahardjo, S. N. (2013). Analisis Pengaruh Profitabilitas, Kebijakan Dividen, Kebijakan  Utang,  dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009 – 2011) . Diponegoro Journal of Accounting, 2(2), 4.
Oktaviarni,  F.,  Murni,  Y.,  &  Suprayitno,  B.  (2019). Pengaruh  Profitabilitas,  Likuiditas, Leverage, Kebijakan Dividen, dan Ukuran Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Perusahaan Sektor Real Estate, Properti, dan Konstruksi Bangunan yang Terdaftar di
Bursa Efek Indonesia Tahun 2014- 2016) .JurnalAkuntansi, 9 (1). doi:https://doi.org/10.33369/j.akuntansi.9.1.1-16
Rutin,  Triyonowati,  &  Djawoto.  (2019). Pengaruh  Kinerja  Keuangan  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Moderating. JRAP  (Jurnal Riset Akuntansi dan Perpajakan) , 6 (1).
Sekaran, U., & Bougie, R. (2010). Research Methods for Business: A Skill-Building Approach (7th ed.). New York: John Wiley & Sons Ltd.
Spence, M. (1973). Job Market Signaling . The Quarterly Journal of Economics, 87(3