## THE EFFECT OF PROFITABILITY, LIQUIDITY, LEVERAGE AND FIRM SIZE TOWARD BOND RATING ON NON FINANCIAL INSTITUTION
LISTED IN INDONESIA STOCK EXCHANGE PERIOD 2010-2014

## Umi Mardiyati
Faculty of Economics, State University of Jakarta Email: umi.mardiyati@gmail.com

## Sekar Ghita Nur Utami
Faculty of Economics, State University of Jakarta Email: saghita18@gmail.com

## Gatot Nazir Ahmad
Faculty of Economics, State University of Jakarta Email: ahmad72nazir@gmail.com

## ABSTRACT
The  Purpose  of  this  research  is  to  know  the  effects  of  profitability,  liquidity, leverage, and firm size toward bond rating. This research used logistic regression as a method of data analysis. The samples of this research are non financial firms listed  in  Indonesian  Stock  Exchanged  and  rated  by  PEFINDO’s  rating  agency period  2010-2014.  In  this  research,  bond  rating  as  dependent  variabel categorized  into  investment  grade  (1)  and  non  investment  grade  (0),  while  the independent variabels consisted of profitability proxied by ROA, liquidity proxied by CR, leverage proxied by DER, and firm size proxied by total asset. The result research  as  parsial  show  that  profitability  and  leverage  has  positive  and significant effect on bond rating, while liquidity and firm size has positive but not significant  effect  on  bond  rating.  While  as  simultan  profitability,  liquidity, leverage and firm size has positive and significant effect on bond rating.
Key word: profitability, liquidity, leverage, firm size, bond rating.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  alternatif  investasi  yang  cukup  menarik  bagi para  investor.  Pasar  modal  memberikan  peluang  meraih  keuntungan  yang  lebih besar dibandingkan dengan alternatif berinvestasi lainnya. Pasar modal itu sendiri merupakan pasar untuk  berbagai instrumen keuangan jangka panjang baik dalam bentuk modal utang atau modal ekuitas.
Obligasi  merupakan jenis  modal utang  yang diperjualbelikan dalam pasar modal. Menurut Purwaningsih (2008), obligasi menarik bagi investor dikarenakan kelebihan  dalam  hal  keamanannya  bila  dibandingkan  dengan  saham,  yaitu  (1) volatilitas  saham  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  obligasi  sehingga  daya  tarik saham  berkurang,  dan  (2)  obligasi  menawarkan  tingkat return yang  positif  dan memberikan pendapatan yang tetap.
Tujuan  berinvestasi  adalah  mendapatkan  tambahan  nilai  atau  keuntungan atas  kegiatan  investasi  yang  dilakukan.  Namun,  hal  tersebut  tidak  luput  dari kemungkinan  adanya  risiko  yang  dapat  diterima.  Investor  yang  telah mengeluarkan  sejumlah  dana  untuk  investasi  obligasi  perlu  mewaspadai  adanya risiko  perusahaan  penerbit  tidak  sanggup  membayarkan  kupon  dan  pokok pinjaman  obligasi  sesuai  perjanjian  yang  telah  ditentukan.  Risiko  tersebut  biasa dikatakan sebagai risiko gagal bayar ( default risk ).
Fenomena  risiko  gagal  bayar  dapat  dilihat  pada  kasus  salah  satu  emiten, yaitu  PT  Bakrie  Telecom  Tbk.  (BTEL)  dimana  pada  tahun  2013  tak  sanggup membayar  kupon  bunga  atas  obligasi  bertajuk guaranteed  senior  notes yang diterbitkan  anak  usahanya,  Bakrie  Telecom  Pte  Ltd  sekitar  Rp163,72  miliar. Utang pokok obligasi yang terbit pada 7 Mei 2010 tersebut bernilai 250 juta dollar AS dengan kupon 11,50 persen. Pembayaran kupon ini jatuh tempo setiap 7 Mei dan 7 November setiap tahunnya, hingga jatuh waktu  obligasi  pada 7 Mei  2015. (http://bisniskeuangan.kompas.com)
Guna  mengantisipasi  terjadinya  risiko  tersebut,  investor  perlu  memiliki gambaran  mengenai  tingkat  kemampuan  perusahaan  penerbit  obligasi  untuk membayar  kewajibannya.  Tingkatan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayar kewajibannya dapat diketahui melalui peringkat obligasi. Peringkat obligasi dapat
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 6, No. 2, 2015
digunakan  sebagai  sinyal  informasi  bagi  investor  sebelum  memutuskan  untuk membeli obligasi.
Peringkat  obligasi  menyatakan  skala  risiko  atau  tingkat  keamanan  suatu obligasi  yang  diterbitkan.  Raharja  dan  Sari  (2008)  mengungkapkan  bahwa peringkat  obligasi  ini  penting  karena  peringkat  tersebut  memberikan  pernyataan yang  informatif  dan  memberikan  sinyal  tentang  probabilitas  kegagalan  utang suatu  perusahaan.  Proses  pemeringkatan  berguna  untuk  menilai  kinerja perusahaan  dari  berbagai  faktor  yang  secara  langsung  maupun  tidak  langsung berhubungan dengan keuangan perusahaan.
Peringkat  obligasi  diberikan  penilaian  oleh  suatu  lembaga  atau  agen pemeringkat  obligasi  ( credit  rating  agency ).  Lembaga  pemeringkat  ini  bersifat bebas dan tugasnya menyediakan informasi mengenai risiko kredit dan peringkat dari perusahaan penerbit obligasi.
Lembaga  pemeringkat  obligasi  menggunakan  berbagai  faktor  sebagai acuan dalam memberikan penilaian pada perusahaan penerbit obligasi. Salah satu acuan yang dapat digunakan adalah rasio keuangan. Menurut Horigan (1966), data akuntansi  dan  rasio  keuangan  dapat  berguna  untuk  penentuan  peringkat  obligasi perusahaan.
Menurut  Amalia  (2013),  rasio  keuangan  berupa  profitabilitas  mempunyai kemampuan  membentuk  model  untuk  memprediksi  peringkat  obligasi. Profitabilitas merupakan suatu indikator penting untuk menilai peringkat obligasi melalui  tingkat  pengembalian  ( return )  yang  dihasilkan  perusahaan.  Profitabilitas yang  diproksikan  dengan  ROA  ( return  on  assets )  mengukur  kemampuan perusahaan  dalam  memanfaatkan  aktivanya  untuk  memperoleh  laba.  Perusahaan dengan tingkat laba yang tinggi memiliki kecenderungan untuk mampu membayar utang-utangnya  dan  peringkat  obligasinya  akan  tinggi.  Semakin  tinggi  peringkat obligasi  perusahaan  memberikan  sinyal  probabilitas default  risk perusahaan semakin  rendah.  Namun,  hasil  penelitian  Sejati  (2010)  menyatakan  bahwa profitabilitas  tidak  dapat  dapat  digunakan  sebagai  faktor  penentu  peringkat obligasi.
Menurut Feki dan Khoufi (2015), likuiditas dapat digunakan sebagai faktor penentu  peringkat  obligasi.  Likuiditas  yang  diproksikan  dengan  CR  ( current ratio )  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka pendeknya. Perusahaan dengan tingkat likuiditas yang tinggi menunjukan kuatnya kondisi  keuangan  perusahaan  sehingga  akan  memberikan  pengaruh  meningginya peringkat obligasi perusahaan. Namun, dalam penelitian Sejati (2010) menyatakan bahwa likuiditas tidak memiliki pengaruh dalam menentukan peringkat obligasi.
Menurut  Dali,  Ronni,  dan  Malelak  (2015),  tingkat leverage memiliki pengaruh terhadap prediksi peringkat obligasi. Leverage yang diproksikan dengan DER  ( debt  to  equity  ratio )  mengukur  seberapa  besar  utang  perusahaan  dengan seluruh  ekuitas. Leverage yang  tinggi  dalam  perusahaan  memberikan  sinyal bahwa  tingginya default  risk perusahaan.  Perusahaan  dengan  tingkat leverage yang rendah akan disukai oleh investor karena cenderung mampu untuk melunasi utang-utangnya.  Apabila  tingkat leverage perusahaan  rendah,  maka  peringkat obligasi perusahaan akan cenderung tinggi. Namun, dalam penelitian Septyawanti (2013) leverage tidak  memberikan  pengaruh  dalam  menentukan  peringkat obligasi.
Menurut  Melani  dan  Kananlua  (2013),  ukuran  perusahaan  dapat memengaruhi  peringkat  obligasi  perusahaan.  Ukuran  perusahaan  diproksikan melalui  total  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Perusahaan  dengan  total  aset  yang tinggi  menunjukan  kemampuan  menguasai  pasar  dan  memiliki  kredibilitas  yang baik sehingga akan mampu mempengaruhi peringkat obligasi perusahaan. Ukuran perusahaan  merupakan  salah  satu  determinan  yang  dapat  memudahkan  dalam memperoleh  dana  dari  investor.  Namun,  hasil  penelitian  Werastuti  (2010) menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  tidak  mempengaruhi  prediksi  peringkat obligasi.

## KAJIAN TEORI

## Teori Sinyal
Teori  sinyal  merupakan  suatu  teori  yang  mengemukakan  tentang bagaimana  seharusnya  suatu  perusahaan  dapat  memberikan  sinyal  kepada
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 6, No. 2, 2015
pengguna  laporan  keuangan  Jama’an,  2008).  Teori  sinyal  menunjukkan  adanya asimetri  informasi  antara  pihak  manajemen  perusahaan  dengan  pihak  eksternal (Thamida  dan  Lukman,  2013).  Untuk  itu,  guna  menghindari  adanya  asimetri informasi,  pihak  perusahaan  memiliki  dorongan  untuk  memberikan  informasi yang dapat digunakan sebagai sinyal untuk pihak eksternal perusahaan. Informasi berupa  pemberian  peringkat  obligasi  yang  dipublikasikan  diharapkan  dapat menjadi  sinyal  kondisi  keuangan  perusahaan  dan  menggambarkan  kemungkinan yang terjadi terkait dengan utang yang dimiliki (Raharja dan Sari, 2008).

## Obligasi
Obligasi  merupakan  jenis  modal  utang  yang  diperdagangkan  dalam  pasar modal  dan  menjadi  salah  satu  alternatif  sumber  pendanaan  perusahaan.  Dalam Keputusan Presiden RI No.775/KMK/001/1982 disebutkan bahwa obligasi adalah jenis efek berupa surat pengakuan utang atas pinjaman uang dari masyarkat dalam bentuk  tertentu,  untuk  jangka  waktu  sekurang-kurangnya  tiga  tahun  dengan menjanjikan  imbalan  bunga  yang  jumlah  serta  saat  pembayarannya  telah ditentukan terlebih dahulu oleh emiten.
Menurut  Brigham  dan  Daves  (2014:119),  obligasi  merupakan  suatu  kontrak jangka panjang dimana pihak peminjam setuju melakukan pembayaran bunga dan pokok pinjaman pada tanggal tertentu kepada pemegang obligasi tersebut.

## Peringkat Obligasi
Peringkat  obligasi  ditentukan  melalui  suatu  lembaga  pemeringkat  ( Credit Rating  Agency ).  Terdapat  beberapa  lembaga  pemeringkat  obligasi  yang  terkenal di  dunia  seperti  Moody’s  Investor  Service,  Standard  &  Poor’s  Corporation,  dan Fitch  Investor’s  Service.  Sedangkan  lembaga  pemeringkat  obligasi  yang  ada  di Indonesia  yaitu,  PT  Pemeringkat  Efek  Indonesia  (PEFINDO)  dan  PT  Kasnic Credit Rating.
Berdasarkan  lembaga  pemeringkat  PEFINDO  dan  Bank  Indonesia, peringkat obligasi memiliki kategori investment grade dan non-investment grade . Peringkat  obligasi  dibawah  BBB  merupakan  obligasi non  investment  grade atau
biasa  disebut  sebagai junk  bond (Brigham  dan  Daves,  2014:153).  Peringkat obligasi  yang  termasuk investment  grade memiliki  arti  bahwa  obligasi  tersebut memiliki  risiko  gagal  bayar  yang  rendah  dan  layak  untuk  di  investasikan. Sedangkan,  peringkat  obligasi  yang  non  investment  grade  memiliki  arti  bahwa obligasi  tersebut  tidak  layak  untuk  diinvestasikan.  Berdasarkan  lembaga pemeringkat  PEFINDO,  peringkat  obligasi investment  grade berada  pada  level peringkat AAA, AA, A, dan BBB. Sedangkan, Peringkat obligasi non-investment grade berada pada level peringkat BB, B, CCC, dan D.
Tabel 1. K eterangan Peringkat Obligasi PEFINDO Peringkat Keterangan AAA Efek  hutang  dengan  peringkat  AAA  merupakan  Efek  Utang  dengan  peringkat tertinggi dari PEFINDO yang didukung oleh kemampuan Obligor yang superior relatif dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjang sesuai dengan yang diperjanjikan. AA Efek  utang  dengan  peringkat  AA  memiliki  kualitas  kredit  sedikit  di  bawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan Obligor yang sangat kuat untuk memenuhi  kewajibn  finasial  jangka  panjangnya  sesuai  dengan  yang diperjanjikan relatif dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya. A Efek  utang  dengan  peringkat  A  memiliki  dukungan  kemampuan  Obligor  yang kuat dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial  jangka  panjangnya  sesuai  dengan  yang  diperjanjikan,  namun  cukup peka terhadap perubahan yang merugikan. BBB Efek  utang  dengan  BBB  didukung  oleh  kemampanan  obligor  yang  memadai relatif  dibandingkan  dengan  entitas  Indonesia  lainnya  untuk  memenuhi kewajiban  finansial,  namun  kemampuan  tersebut  dapat  diperlemah  oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan. BB Efek  utang  dengan  peringkat  BB  menunjukan  dukungan  kemampuan  Obligor yang  agak  lemah  relatif  dibandingkan  dengan  entitas  lainnya  untukmemenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya  sesuai dengan  yang diperjanjikan, serta peka  terhadap  keadaan  bisnis  dan  perekonomian  yang  keadaan  bisnis  dan perekonomian yang tidak menentu. B Efek  utang  dengan  peringkat  B  menunjukan  parameter  perlindungan  yang sangat  lemah.  Walapun  Obligor  masih  memiliki  kemampuan  untuk  memenuhi kewajiban  finansial  jangka  panjangnya,  namun  adanya  perubahan  keadaan bisnis  dan  perekonomian  yang  merugikan  akan  memperburuk  kemampuan obligor utuk memenuhi kewajiban finansialnya. CCC Efek utang dengan peringkat CCC menunjukan Efek hutang yang tidak mampu lagi  memenuhi  kewajiban  finansialnya,  serta  hanya  tergantung  kepada perbaikan keadaan eksternal. D Efek  utang  dengan  peringkat  D  menandakan  Efek  hutang  yang  macet. Perusahaan penerbit sudah berhenti berusaha.
Sumber: www.pefindo.com, 2016

## Profitabilitas
Analisis  profitabilitas  memiliki  tujuan  untuk  mengukur  atau  menghitung laba  yang  dihasilkan  perusahaan,  menilai  posisi  laba  perusahaan,  menilai perkembangan  laba,  menilai  besarnya  laba  bersih  setelah  pajak,  dan  mengukur produktivitas  dana  perusahaan  (Kasmir,  2012:196).  Semakin  tinggi  laba perusahaan  memberikan  sinyal  bahwa  probabilitas  resiko  kegagalan  perusahaan dalam memenuhi kewajibannya semakin rendah.
Penelitian  ini  menggunakan Return  on  Asset (ROA)  sebagai  proksi  dari profitabilitas.  Rasio  ini  mengukur  tingkat  pengembalian  dari  bisnis  atas  seluruh aset  yang ada. ROA digunakan untuk mengukur efektivitas dari seluruh kegiatan operasi  perusahaan  (Kasmir,  2012  :  202).  Semakin  baik  hasil  pengukurannya, semakin baik keadaan suatu perusahaan. Adapun rumus perhitungan ROA adalah sebagai berikut:

## Return on Asset
=

## Likuiditas
Likuiditas  menggambarkan  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajiban  jangka  pendek.  Jika  perusahaan  mampu  memenuhi  kewajibannya, perusahaan tersebut dikatakan likuid . Sebaliknya apabila perusahaan tidak mampu memenuhi kewajibannya, perusahaan tersebut dikatakan ilikuid . Perusahaan yang likuid memiliki kecenderungan mendapatkan peringkat obligasi yang tinggi.
Penelitian  ini  menggunakan Current  Ratio (CR)  sebagai  proksi  dari likuiditas. Current  Ratio merupakan  rasio  yang  menunjukan  sejauh  mana  aktiva lancar menutupi kewajiban-kewajiban lancar. Semakin besar perbandingan aktiva lancar  dengan  utang  lancar  semakin  tinggi  kemampuan  perusahaan  menutupi kewajiban  jangka  pendeknya.  Adapun  rumus  perhitungan current  ratio adalah sebagai berikut:

## Leverage
Leverage merupakan  kegiatan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva perusahaan  dibiayai  dengan  utang.  Jadi, leverage merupakan  pengukuran  dari
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 6, No. 2, 2015
sumber  pendanaan  yang  berasal  dari  utang.  Karena  dananya  berasal  dari  utang, maka hal tersebut perlu dibatasi agar tidak terlalu membebani perusahaan. Apabila perusahaan  memiliki  nilai leverag e  yang  tinggi,  dapat  berdampak  timbulnya kerugian  yang  besar,  tetapi  juga  dapat  memberikan  laba  yang  besar.  Sebaliknya, apabila  perusahaan  memiliki  nilai leverage yang  rendah,  tentu  memiliki  risiko kerugian  yang  kecil,  namun  return  yang  akan  didapatkan  juga  kecil.  Kenaikan leverage akan mempengaruhi probabilitas peringkat  obligasi  perusahaan  menjadi kategori default .
Penelitian  ini  menggunakan Debt  to  Equity  Ratio sebagai  proksi  dari leverage . Debt  to  Equity  Ratio merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  menilai utang dengan ekuitas. Rasio ini dicari dengan cara membandingkan antara seluruh utang,  termasuk  utang  lancar  dengan  seluruh  ekuitas.  Rasio  ini  berguna  untuk mengetahui  jumlah  dana  yang  disediakan  peminjam  (kreditor)  dengan  pemilik perusahaan.  Adapun  rumus  perhitungan Debt  to  Equity  Ratio adalah  sebagai berikut:

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  ( firm  size )  menggambarkan  besar  kecilnya  suatu perusahaan  yang  ditunjukan  dari  total  aset  dan  jumlah  penjualan.  Ukuran perusahaan menjadi salah satu penentu dalam memperoleh kemudahan pendanaan dari  pasar  modal.  Ukuran  perusahaan  yang  besar  mengidikasikan  bahwa perusahaan tersebut memiliki total aset dan jumlah penjualan yang besar. Dengan begitu  perusahaan  cenderung  memiliki  probabilitas  yang  tinggi  dalam  bersaing, sehingga  bila  perusahaan  membutuhkan  pinjaman  pendanaan  dapat  lebih  mudah memperolehnya.  Semakin  besar  ukuran  perusahaan,  maka  semakin  tinggi  pula peringkat  obligasi  yang  diperoleh.  Hal  ini  disebabkan  oleh  tingginya  tingkat kepercayaan pasar terhadap perusahaan dengan ukuran  yang besar. Penelitian ini menggunakan  Total  Aset  sebagai  proksi  dari  ukuran  perusahaan.  Adapun  rumus perhitungan ukuran perusahaan adalah sebagai berikut:
Ukuran perusahaan = Ln (Total Aset)

## Hipotesis
Gambar 1 Kerangka Pemikiran
Sumber : Diolah oleh penulis, 2016
Adapun hipotesis dalam penelitian ini adalah:
H1 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi.
H2 : Likuiditas berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi. H3 : Leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat obligasi.
H4 : Ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap peringkat obligasi.
H5  :  Profitabilitas,  likuiditas,  leverage,  dan    ukuran  perusahaan  secara  bersama- sama berpengaruh terhadap peringkat obligasi.

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian asosiatif.  Penelitian  asosiatif  merupakan  penelitian  yang  bertujuan  untuk mengetahui  pengaruh  ataupun  juga  hubungan  antara  dua  variabel  atau  lebih. Penelitian  asosiatif  dapat  berfungsi  untuk  menjelaskan,  meramalkan  dan mengontrol suatu gejala.
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  menerbitkan obligasi  dan    obligasinya  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Teknik
pemilihan sampel dalam penelitian ini adalah penyampelan bersasaran ( purposive sampling ).
Purposive  sampling adalah  teknik  pemilihan  sampel  dari  suatu  populasi berdasarkan  pertimbangan  tertentu,  dengan  memberikan  persyaratan  yang  cukup ketat  agar  sampel  yang  dipilih  sesuai  dengan  karakteristik  yang  dikehendaki (Juliandi et.al., 2014:58).  Adapun kriteria yang digunakan ádalah sebagai berikut:
1. Obligasi  yang diterbitkan oleh perusahaan yang tidak termasuk dalam industri perbankan, asuransi, dan lembaga keuangan lainnya.
2. Obligasi yang diterbitkan beredar selama periode pengamatan.
3. Obligasi  yang  diterbitkan  oleh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  pada  periode  2010-2014  dan  menerbitkan  laporan  keuangan  secara lengkap.
4. Obligasi  perusahaan  yang  diperingkat  oleh  lembaga  pemeringkat  PEFINDO selama kurun waktu pengamatan.
Berdasarkan  dari  kriteria  diatas,  terdapat  192  sampel  obligasi  dari perusahaan  non  keuangan  dalam  kurun  waktu  5  tahun  yang  memenuhi  syarat untuk diteliti.

## Teknik Analisis Data
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  regresi logistik ( logistic regression ) dengan program Eviews. Regresi logistik merupakan metode  untuk  menguji  apakah  probabilitas  terjadinya  variabel  terikat  dapat diprediksi  dengan  variabel  bebasnya  (Ghozali  dan  Ratmono,  2013:336).  Adapun langkah  pengolahan  datanya  meliputi  statistik  deskriptif  dan  uji  hipotesis  berupa uji  signifikansi  parsial,  uji  signifikansi  simultan,  uji goodness  of  fit ,  uji  akurasi prediksi, dan koefisien determinasi.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  dilakukan  untuk  mengetahui  ukuran  pemusatan  data ( mean ) dan ukuran penyebaran data (minimum, maksimum, dan standar deviasi).
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 6, No. 2, 2015
Adapun pada Tabel 2 menyajikan hasil analisis statistika deskriptif dari ROA, CR, DER,  dan  ASSET  pada  perusahaan-perusahaan  non  keuangan  yang  obligasinya terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2010-2014  dengan  jumlah  data observasi sebanyak 192.
Tabel 2. Hasil Statistik Deskriptif ROA CR DER ASSET (dalam miliaran rupiah) Mean 0,068038 1,500180 1,715502 31.129 Maximum 0,309336 10,64230 28,18712 603.659 Minimum -0,654198 0,199701 -7,200000 447 Std. Dev. 0,112833 0,938862 2,417303 88.702 Observations 192 192 192 192
Sumber : Data diolah oleh penulis menggunakan Eviews 8, 2016
Berdasakan Tabel  2, nilai  rata-rata ROA adalah  sebesar 0,068 atau 6,8% dengan  standar  deviasi  sebesar  0,112  atau  11,2%.  Nilai  rata-rata  ROA  lebih rendah dari nilai standar deviasinya. Hal tersebut menunjukkan bahwa data ROA memiliki  persebaran  yang  fluktuatif.  Nilai  ROA  tertinggi  terdapat  pada  PT Selamat Sempurna pada tahun 2014, yaitu sebesar 0,309336 atau 31%. Sedangkan nilai ROA terendah terdapat pada PT Berlian Laju Tanker Tbk. pada tahun 2012, yaitu sebesar -0,654198 atau -65%.
Nilai  rata-rata  CR  adalah  sebesar  1.500180  atau  150%  dengan  standar deviasi  sebesar  0,938862  atau  94%.  Nilai  rata-rata  CR  lebih  tinggi  dari  standar deviasinya. Hal tersebut  menunjukkan bahwa data CR memiliki persebaran yang rata.  Nilai  CR  tertinggi  terdapat  pada  PT  Aneka  Tambang  (Persero)  Tbk.  pada tahun  2011,  yaitu  sebesar  10,64230  atau  1064%.  Sedangkan  untuk  nilai  CR terendah  terdapat  pada  PT  Arpeni  Pratama  Ocean  Line  pada  tahun  2010,  yaitu sebesar 0,199701 atau 20%.
Nilai  rata-rata  DER  adalah  sebesar    1,715502  atau  172%  dengan  standar deviasi sebesar  2,417303 atau 242%. Nilai rata-rata DER lebih rendah dari nilai standar  deviasinya.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  data  DER  memiliki persebaran  yang  fluktuatif.  Nilai  DER  tertinggi  terdapat  pada  Apexindo  Pratama Duta  Tbk.  pada  tahun  2014,  yaitu  sebesar    28.18712  atau  2818%.  Sedangkan
untuk  nilai  DER  terendah  terdapat  pada  PT  Arpeni  Pratama  Ocean  Line  pada tahun 2010, yaitu sebesar -7,200000 atau -72%.
Nilai  rata-rata  ASSET  adalah  sebesar  Rp31.129  miliar  dengan  standar deviasi  sebesar    Rp88.702  miliar.  Nilai  rata-rata  ASSET  lebih  rendah  dari  nilai standar  deviasinya.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  nilai  ASSET  memiliki persebaran  data  yang  fluktuatif.  Nilai  ASSET  tertinggi  terdapat  pada  PT Perusahaan  Listrik  Negara  pada  tahun  2014,  yaitu  sebesar  Rp603.659  miliar. Sedangkan untuk nilai ASSET terendah terdapat pada PT Panorama Transporatsi Tbk. pada tahun 2014 yaitu sebesar Rp447 miliar.

## Regresi Logistik
Tabel 3. Hasil Regresi

## Sumber :data diolah penulis, 2016
Berdasarkan tabel 3, persamaan regresi logistik yang terbentuk adalah sebagai berikut:
RATING = -24,220 + 22,849 ROA + 2,018 CR + 4,534 DER + 0,675 ASSET Dalam persamaan logistik tersebut dapat dijelaskan sebagai berikut:
Variable Coefficient Std. Error z-Statistic Prob. C -24.22041 14.88403 -1.627275 0.1037 ROA 22.84911 9.943247 2.297952 0.0216 CR 2.018763 1.866802 1.081402 0.2795 DER 4.534178 2.261574 2.004877 0.0450 ASSET 0.675963 0.450199 1.501478 0.1332 McFadden R-squared 0.776016     Mean terikatt var 0.953125 S.D. terikatt var 0.211924     S.E. of regression 0.114871 Akaike info criterion 0.136843     Sum squared resid 2.467549 Schwarz criterion 0.221673     Log likelihood -8.136913 Hannan-Quinn criter. 0.171200     Deviance 16.27383 Restr. deviance 72.65625 Restr. log likelihood -36.32812 LR statistic 56.38242     Avg. log likelihood -0.042380 Prob(LR statistic) 0.000000 Obs with Dep=0 9      Total obs 192 Obs with Dep=1 183
1. Kenaikan  1  unit  ROA  akan  meningkatkan  probabilitas  peringkat  obligasi sebesar  nilai  odd  ratio  (exp22,84911)= 8.379.968.563  kali  dengan  asumsi variabel CR, DER, dan ASSET tetap.
2. Kenaikan  1  unit  CR  akan  meningkatkan  probabilitas  peringkat  obligasi sebesar odd ratio (exp2,018763)= 7,529005791 kali dengan asumsi variabel ROA, DER, dan ASSET tetap.
3. Kenaikan  1  unit  DER  akan  meningkatkan  probabilitas  peringkat  obligasi sebesar odd ratio (exp4,534178)= 93,14691706 kali dengan asumsi variabel ROA, CR, dan ASSET tetap.
4. Kenaikan 1 unit ASSET akan meningkatkan probabilitas peringkat obligasi sebesar odd ratio (exp0,675963)= 1,965925251 kali dengan asumsi variabel ROA, CR, dan DER tetap.

## Uji Hipotesis

## Uji Signifikansi Parsial
Pada  Tabel  3,  nilai  ROA  sebagai  proksi  dari  variabel  profitabilitas memiliki  koefisien  sebesar  22,84911  dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,0216. Koefisien  yang  bernilai  positif  memiliki  arti  bahwa  semakin  tinggi  tingkat profitabilitas  perusahaan,  maka  akan  semakin  tinggi  peringkat  obligasi  yang diperoleh.  Nilai  probabilitas  lebih  kecil  dari  α  (0,0216  <  0,05)  menunjukkan bahwa  variabel  profitabilitas  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap peringkat  obligasi.  ROA  merupakan  rasio  yang  digunakan  untuk  mengukur tingkat laba dari selururuh aset yang ada.
Menurut  Widowati et.al (2013),  perusahaan  dengan  tingkat  laba  yang tinggi  memiliki  kecenderungan  untuk  mampu  membayar  kewajibannya  dan default risk perusahaan akan rendah. Perusahaan dengan default risk yang rendah akan  meningkatkan  peringkat  obligasi.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan beberapa peneliti sebelumnya, yaitu Feki dan Khoufi (2015), Amalia (2013),  Al- Khawaldeh  (2013),  Murcia  et.al  (2014),  Shimizu  et,al  (2013),  Werastuti  (2015), Amalia  (2013),  Melanie  dan  Kananlua  (2013),  Widowati et.al. (2013)  dan
Septyawanti (2013) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan positif terhadap peringkat obligasi.
Nilai CR sebagai proksi dari variabel likuiditas memiliki koefisien sebesar 2,018763  dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,2795.  Koefisien  yang  bernilai  positif memiliki  arti  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  likuiditas  perusahaan,  maka  akan semakin  tinggi  peringkat  obligasi  yang  diperoleh.  Nilai  probabilitas  lebih  besar dari α (0,2795 > 0,05) menunjukkan bahwa variabel likuiditas berpengaruh positif namun  tidak  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi.  Menurut  Munawir  (2005), tingkat current ratio (rasio lancar) yang tinggi belum tentu menjamin perusahaan mampu membayar utang kewajiban jangka pendeknya.
Dalam  aktiva  lancar  terdapat  persediaan.  Jika  jumlah  persediaan  yang relatif  tinggi  dan  tak  sebanding  dengan  tingkat  perputaran  penjualan  akan menunjukkan  adanya over  investment dalam  persediaan.  Untuk  itu,  mungkin penentuan  peringkat  obligasi  ditentukan  dengan  rasio  likuiditas  yang  lain  seperti cash ratio (rasio kas). Rasio kas mengukur seberapa besar kemampuan kas dalam membayar  utang  jangka  pendek.  Kas  dapat  lebih  mudah  untuk  dicairkan  dan digunakan  untuk  membayarkan  utang.  Selain  itu,  Informasi  dari  kas  itu  sendiri dapat  dilihat  berdasarkan  laporan  arus  kas  dimana  memberikan  informasi  secara lebih  terperinci  mengenai  penerimaan  dan  pengeluaran  kas  sehingga  lebih memungkinkan  dalam  mengetahui  sumber  likuid  perusahaan  (Widowati et.al , 2013).  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  beberapa  peneliti  sebelumnya,  yaitu Murcia  et.al  (2014)  dan  Yuksel  et.al  (2015)  yang  menyatakan  bahwa  likuiditas berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.
Nilai  DER  sebagai  proksi  dari  variabel leverage memiliki  koefisien sebesar  4,534178  dan  nilai  probabilitas  sebesar  0,045.  Koefisien  yang  bernilai positif  memiliki  arti  bahwa  semakin  tinggi  tingkat leverage perusahaan,  maka akan  semakin  tinggi  peringkat  obligasi  yang  diperoleh.  Nilai  probabilitas  lebih kecil  dari  α  (0,045  <  0,05)  menunjukkan  bahwa  variabel leverage berpengaruh positif  dan  signifikan  terhadap  peringkat  obligasi. Leverage memiliki  arah hubungan yang positif terhadap peringkat obligasi dikarenakan sampel penelitian ini  memiliki  rata-rata  nilai  DER  yang  masih  dalam  tahap  wajar  yaitu,  sebesar
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 6, No. 2, 2015
172% sehingga tingkat penggunaan utang yang tinggi masih dapat meningkatkan peringkat obligasi.
Dalam Keputusan Menteri Keuangan Nomor 1002/KMK.04/1984 tentang Penentuan  Perbandingan  antara  Utang  dan  Modal  Sendiri,  penetapan  besarnya perbandingan  antara  utang  dan  modal  sendiri  ( debt  equity  ratio )  ditetapkan setinggi-tingginya  tiga  dibanding  satu  (3:1)  atau  batas  kewajaran  utang  sebuah perusahaan  adalah  maksimal  tiga  kali  modalnya,  atau  DER-nya  300%.  Namun, penggunaan  utang  yang  tinggi  sejatinya  menunjukkan default  risk yang  tinggi pula  pada  perusahaan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  peneliti  sebelumnya, yaitu  Septyawanti  (2013)  yang  menyatakan  bahwa leverage berpengaruh  positif dan signifikan terhadap peringkat obligasi.
Nilai  ASSET  sebagai  proksi  dari  variabel  ukuran  perusahaan  memiliki koefisien sebesar 0,675963 dan nilai probabilitas sebesar 0,1332. Koefisien  yang bernilai positif memiliki arti bahwa semakin besar ukuran perusahaan, maka akan semakin  tinggi  peringkat  obligasi  yang  diperoleh.  Nilai  probabilitas  lebih  besar dari  α  (0,1332  >  0,05),  yang  berarti  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan berpengaruh positif namun tidak signifikan terhadap peringkat  obligasi.  Menurut Almilia  dan  Devi  (2007),  Penilaian  peringkat  obligasi  terkait  dengan  seberapa besar  kemampuan  perusahaan  dalam  membayarkan  kewajibannya  bukan  dari seberapa  besar  aset  yang  dimiliki  perusahaan.  Dengan  demikian,  ukuran perusahaan  yang  besar  tidak  dapat  dijadikan  sebagai  patokan  bahwa  peringkat obligasinya akan tinggi.
Perusahaan besar memang memiliki kemudahan dalam mendapatkan dana yang berasal dari utang, Wahidahwati (2002), namun tidak menjamin perusahaan mampu  membayar  utang  dengan  baik.  Penentuan  peringkat  obligasi  terkait dengan  kemampuan  perusahaan  dalam  membayarkan  utang-utangnya.  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  peneliti  sebelumnya,  yaitu  Murcia  et.al  (2014)  dan Werastuti (2015) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif dan tidak signifikan terhadap peringkat obligasi.

## Uji Signifikansi Simultan
Berdasarkan  hasil  pada  Tabel  3,  nilai  probabilitas  LR statistic adalah sebesar  0,0000.  Nilai  prob.  LR statistic menunjukkan  nilai  lebih  kecil  dari  α (0,000 < 0,05), yang berarti bahwa variabel bebas berupa profitabilitas, likuiditas, leverage ,  dan  ukuran  perusahaan  secara  bersama-sama  berpengaruh  signifikan terhadap peringkat obligasi.

## Goodness of Fit
Tabel 4. Hasil Uji Hosmer and Lemeshow’s Goodness of Fit H-L Statistic 0.7087 Prob. Chi-Sq(8) 0.9995 Andrews Statistic 136.6652 Prob. Chi-Sq(10) 0.0000

## Sumber : data dilolah penulis dengan Eviews,2016
Nilai  H-L Statistic menunjukkan  nilai  0,7087  dengan  probabilitas signifikansi  0.9995 yang nilainya diatas 0,05 maka hipotesis nol ditolak dan dapat dikatakan  model  regresi  memiliki  kecocokan  dengan  data  atau  model  dapat digunakan untuk memprediksi nilai observasinya.

## Akurasi Prediksi
Tabel 5. Hasil Presentase Akurasi Prediksi
Success cutoff:  C = 0.5
Estimated Equation Constant Probability Dep=0 Dep=1 Total Dep=0 Dep=1 Total P(Dep=1)<=C 7 1 8 0 0 0 P(Dep=1)>C 2 182 184 9 183 192 Total 9 183 192 9 183 192 Correct 7 182 189 0 183 183 % Correct 77.78 99.45 98.44 0.00 100.00 95.31 % Incorrect 22.22 0.55 1.56 100.00 0.00 4.69
Sumber : data diolah penulis dengan Eviews
Berdasarkan  hasil  yang  ditunjukkan  pada  Tabel  5,  tingkat  presentase akurasi prediksi mencapai 98,44% sehingga dapat dikatakan model cukup baik.

## Koefisien Determinasi
Berdasarkan hasil pada Tabel 3, nilai McFadden R-squared adalah sebesar 0,776016  atau  77,6%.  Sedangkan  berdasarkan  output  Tabel  5,  nilai  presentase
total  correct    adalah    sebesar  98,44%.  Jadi,  77,6%  x  98,44%  =  76,39%.  Maka, nilai  koefisien  determinasi  adalah  sebesar  76,39%  yang  berarti  bahwa  variabel terikat  peringkat  obligasi  mampu  dijelaskan  oleh  variabel  bebas  berupa profitabilitas,  likuiditas, leverage ,  dan  ukuran  perusahaan  sebesar  76,39%  dan sisanya sebesar 23,61% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak digunakan dalam penelitian ini.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
1. Secara  parsial  profitabilitas  memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  peringkat obligasi.  Hal  ini  berarti  tinggi  rendahnya  peringkat  obligasi  dipengaruhi  oleh profitabilitas  perusahaan.  Semakin  tinggi return  on  asset (ROA),  semakin tinggi pula peringkat obligasi perusahaan.
2. Likuiditas  yang  diproksikan  dengan current  ratio (CR)  tidak  memberikan pengaruh  pada  peringkat  obligasi.  mungkin  penentuan  peringkat  obligasi ditentukan dengan rasio likuiditas yang lain.
3. Leverage menunjukkan  hasil  yang  signifikan  namun  memiliki  arah  hubungan yang positif. Hal tersebut  dikarenakan sampel penelitian masih memiliki nilai DER yang wajar.
4. Ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  namun  tidak  signifikan  terhadap peringkat  obligasi.  Seberapa  besar  ukuran  perusahaan  yang  ditinjau  dari  total aset tidak dapat dijadikan sebagai penentu dalam pemberian peringkat obligasi perusahaan. Adapun penentuan peringkat obligasi terkait dalam segi kewajiban atau  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  mampu  membayar  utang- utangnya.
5. Profitabilitas, likuiditas, leverage , dan ukuran perusahaan secara bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.

## Implikasi
Hasil  penelitian  menunjukkan  adanya  pengaruh  dari  profitabilitas  dan leverage terhadap peringkat obligasi. Berdasarkan hasil penelitian ini diharapkan dapat  membantu  perusahaan  untuk  meningkatkan  kinerja  manajerial  atas profitabilitas  dan  dapat  menjaga  tingkat leverage agar  tidak  melampaui  batas kesanggupan untuk  membayarkan kewajiban sehingga mendorong meningkatkan peringkat  obligasi  perusahaan.  Apabila  peringkat  obligasi  perusahaan  tersebut baik,  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  memiliki  kredibilitas  yang  tinggi sehingga investor dapat tertarik untuk berinvestasi.
Selain itu, investor diharapkan tidak hanya  melihat berdasarkan peringkat obligasi  saja  dalam  memutuskan  untuk  berinvestasi  pada  obligasi,  namun  juga harus  mampu  memahami  faktor  lain  yang  terkait  dengan  kondisi  keuangan perusahaan seperti tingkat profitabilitas dan leverage .

## Saran
Penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  menambahkan  variabel  lain  yang tidak digunakan dalam  penelitian ini sehingga dapat  menghasilkan variasi dalam menjelaskan faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi misalnya seperti jaminan dan reputasi auditor.
Menurut  Brister  (1994  dalam  Widya,  2005),  Investor  akan  lebih  memilih obligasi dengan jaminan dibanding obligasi tanpa jaminan karena obligasi dengan jaminan  memberikan  tingkat  risiko  lebih  kecil  dan  peringkat  obligasi  yang  lebih baik.  Menurut  Almilia  dan  Devi  (2007),  emiten  yang  diaudit  oleh  auditor  big  4 akan  memiliki  obligasi  yang  investment  grade  karena  semakin  tinggi  reputasi auditor  maka  semakin  tinggi  pula  tingkat  kepastian  suatu  perusahaan  sehingga semakin  kecil  kemungkinan  perusahaan  mengalami  kegagalan.  Adapun  anggota auditor big 4 adalah Pricewaterhousecoopers, Deloite Touce & Tomatsu, Ernst & Young, dan KPMG (Klynveld, Peat, Marwick, Goerdeler.

## DAFTAR PUSTAKA
Al-Khawaldeh,  Abdullah  A.  2013.  Determinants  and  Impacts  of  Internal  Credit Rating .  International  Journal of  Financial Research Vol. 4, No.1, p.120- 131.
Amalia, Ninik. 2013. Pemeringkatan Obligasi PT Pefindo: Berdasarkan Informasi Keuangan. Accounting Analysis Journal Vol.2,No.2, p.139-147.
Brigham,  Eugene  F.  dan  Daves  Phillip  R.  2014. Intermediate  Financial Management . South Western: CENGAGE Learning.
Dali,  L.  Chandra  et.al.  2015.  Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance  dan Rasio Keuangan Terhadap Peringkat Obligasi. Jurnal Finesta Vol. 3,No. 1 p. 30-35.
Feki,  Afef  dan  Walid  Khoufi.  2015.  The  Determinants  of  Issuers'  Long  Term Credit  Ratings  :  American  S&P  500  Index. International  Journal  of Accounting and Economics Studies Vol.3, No.1, p.78-85.
Ghozali, Imam dan Dwi Ratmono. 2013. Analisis Multivariat dan Ekonometrika : Teori, Konsep, dan Aplikasi dengan EViews 8. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Horrigan, James. O. 1966. The Determination of Long Term Credit Standing with Financial Ratios. Journal of Accounting Research , Vol.4, p.44-62.
Jama’an.  2008. Pengaruh  Mekanisme  Corporate  Governance  dan  Kualitas Kantor Akuntan Publik Terhadap Integritas Informasi Laporan Keuangan (Studi Pada Perusahaan Publik dI BEJ). Thesis Magister Sains Ekonomi, Program Pascasarjana Universitas Diponogoro, Semarang.
Juliandi,  Azuar  et.  al.  2014. Metodologi  Penelitian  Bisnis .  Medan:  UMSU PRESS.
Kasmir. 2012. Analisis Laporan Keuangan. Jakarta: Raja Grafindo Persada.
Melani  S.  Kingkin  dan  Paulus  S.  Kananlua.  2013.  Analisis  Pengaruh  Rasio Keuangan  Terhadap  Peringkat  Obligasi  Perusahaan  Manufaktur . Jurnal Ilmiah Manajemen Vol. 8, No. 2, p.45-56.
Purwaningsih,  Anna.  2008.  Pemilihan  Rasio  Keuangan  Terbaik  Untuk Memprediksi  Peringkat  Obligasi:  Studi  Pada  Perusahaan  Manufaktur  di BEJ . Jurnal Kinerja Vol.12 No.1, p.85-99.
Raharja  dan  Maylia  Pramono  Sari.  2008.  Kemampuan  Rasio  Keuangan  dalam Memprediksi Peringkat Obligasi (PT Kasnic Credit Rating). Jurnal Maksi Vol.8, No.2, p.212-232.
Sejati,  Grace  P.  2010.  Analisis  Faktor  Akuntansi  dan  Non  Akuntansi  dalam Memprediksi  Peringkat  Obligasi  Perusahaan  Manufaktur . Jurnal  Ilmu Administrasi dan Organisasi Vol.17, No.1, p.70-78.
Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia (JRMSI) | Vol 6, No. 2, 2015
Septyawanti,  Hilda  Indria.  2013.  Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Peringkat Obligasi Perusahaan. Accounting Analysis Journal Vol.2 No.3, p.276-285.
Shimizu,  Yoshiki  et.al.  2013.  Analysis  of  Determinants  of  Split  Ratings  and Rating  Conservativeness  between  Japanese  and  US  Credit  Rating Agencies. International  Journal  of  Accounting  and  Financial  Reporting Vol.3, No.1, p.182-188.
Thamida,  Nelly  dan  Hendro  Lukman.  2013.  Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi Pada Industri Perbankan yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2008-2012. Jurnal  Akuntansi Vol.  12, No. 2, p. 198-211.
Werastuti, Desak Nyoman. 2015. Analisis Prediksi Peringkat Obligasi Perusahaan dengan  Pendekatan  Faktor  Keuangan  dan  Non  Keuangan. Jurnal Dinamika Akuntansi Vol.7, No.1, p.63-74.
Widoatmodjo,  S.  2007. Cara  Benar  Mencapai  Puncak  Kemakmuran  Financial. Jakarta: Elex Media Komputindo.
Widowati, Dewi et.al. 2013. Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan  yang Berpengaruh  pada  Prediksi  Peringkat  Obligasi  di  Indonesia. Jurnal Manajemen Vol.13, No.1, p.35-51.
Yuksel, Ferhat et.al . 2015. CAMELS-based Determinants for the Credit Rating of Turkish  Deposit  Banks. International  Journal  of  Finance  &  Banking Studies Vol.4, No.4, p.1-17.