Received: October 2020 Accepted: November 2020 Published: December 2020

## ANALISIS PENGARUH LEVERAGE , FINANCIAL PERFORMANCE FIRM SIZE DAN SALES GROWTH TERHADAP FIRM VALUE PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA EFEK INDONESIA
Fenty Fauziah 1 , Sri Wahyuni Jamal 2
1 ,2 Universitas Muhammadiyah Kalimantan Timur Jl. Juanda No 15 Samarinda ff230@umkt.ac.id

## ABSTRACT
This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  leverage,  financial  performance,  firm  size  and  sales growth  on  firm  value.  The  study  population  is  all  manufacturing  companies  listed  on  the Indonesian  stock  exchange,  the  period  2017  -  2018.  The  sample  selection  uses  a  purposive sampling  method.  Data  analysis  and  hypothesis  testing  were  carried  out  using  a  structural equation  modeling  approach  using  the  Eviews  11.  The  results  showed  that  financial performance  and  sales  growth  had  a  significant  effect  on  firm  value.  investors  in  making investment decisions view the level of profitability from their ability to manage assets. The ability to manage assets creates sales growth so that it can get maximum profit. Both of these things can  increase  the  company's  value  in  the  market.  Investors  in  making  investment  decisions generally do not consider several factors as a whole, so that the right investment decisions will be obtained.
Keywords: Leverage , financial performance, firm size, sales growth dan firm value

## PENDAHULUAN
Terdapat  beberapa  tujuan  manajemen  keuangan  (Fahmi,  2016)  seperti: memaksimumkan nilai perusahaan, menjaga stabilitas finansial dalam keadaaan yang selalu terkendali serta memperkecil risiko perusahaan dimasa yang akan datang.  Nilai perusahaan  adalah  tingkat  keberhasilan  suatu  perusahaan  dalam  mengelola  sumber daya  yang  tercermin  dalam  harga  saham  perusahaan.  Semakin  tinggi  harga  saham perusahaan,  semakin  tinggi  nilai  perusahaan,  hal  ini  disebabkan  oleh  kinerja perusahaan  yang  sangat  baik  dan  manajemen  yang  selalu  tepat.  Nilai  perusahaan dapat memberikan kekayaan pemegang saham maksimum jika harga saham naik.
Nilai  perusahaan  sangat  penting  karena  tujuan  manajemen  keuangan  adalah untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Jika  perusahaan  berjalan  dengan  baik,  nilai perusahaan  akan  meningkat  atau  dapat  dikatakan  untuk  memaksimalkan  harga saham.  Indonesia adalah negara berkembang yang berpotensi menjadi negara maju karena pertumbuhan ekonominya yang membaik. Pertumbuhan ekonomi selama 2018 sebesar 5,17% cukup baik karena pertumbuhan ekonomi dunia berada pada 3% (Von Geibler,  2013).  Setiap  perusahaan  dari  berbagai  sektor  dapat  dikatakan mempengaruhi  pertumbuhan  ini.  Kondisi  ini  menyebabkan  gairah  pengusaha  untuk mengelola  perusahaan  mereka.  Peran  keuangan  sangat  penting  dalam  mengelola perusahaan.  Semakin  efisien  penggunaan  dan  pengelolaan  dana,  semakin  baik bagi perusahaan.  Perlu  tekad  yang  tepat  agar  sumber  dana  sesuai  dengan  apa  yang diharapkan.
Modigliani  dan  Miller  (1958)  menunjukkan  bahwa  nilai  perusahaan  ditentukan  oleh kekuatan perolehan aset perusahaan, dan juga membandingkan tingkat pengembalian, efisiensi  dan  kinerja  operasional  yang  dihasilkan  dari  aset  yang  dibiayai  oleh perusahaan (Kaguri, 2013). Dampak kekuatan pendapatan aset ditunjukkan dari laba yang lebih besar dan pergantian aset yang efisien. Keadaan ini memungkinkan untuk peningkatan  nilai  perusahaan.  Perusahaan  yang  mampu  menghasilkan  laba  yang stabil  dan  meningkat  dapat  dilihat  sebagai  sinyal  positif  oleh  investor  terkait  dengan kinerja  perusahaan,  sehingga  respon  positif  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan (Jensen et  al .,  1992).    Rasio  profitabilitas  seperti Return on Asset (ROA)  yang  biasa digunakan untuk mengukur efisiensi dan efektivitas operasional perusahaan.
Meningkatkan nilai perusahaan dengan dapat juga dilakukan dengan mengelola tingkat  leverage  perusahaan.  Utang  dipandang  sebagai  sumber  dana  alternatif  yang mampu  memberikan  solusi  konstruktif,  baik  jangka  pendek  maupun  jangka  panjang (Fahmi,  2016).  Chen  et  al.  (2010)  menekankan  pentingnya  pengaruh  pendanaan eksternal  terhadap  nilai  perusahaan.  Beberapa  penelitian  yang  membahas  Pranata dan    Pujiati  (2015).    Ukuran  perusahan  juga  mempengaruhi  nilai  perusahaan (Hirdinish,  2019).  Maryanti.  E.  (2016)  meneliti  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan mempengaruhi  struktur  modal  yang  akhirnya  akan  mempengaruhi  nilai  perusahaan. Beberapa fenomena tersebutlah yang melatarbelakangi penelitian ini.
Penelitian terdahulu telah mengkaji beberapa hal yang berkaitan dengan  modal nilai  perusahaan.    Penelitian  Korteweg  (2010),  nilai  perusahaan akan  meningkat  dan perusahaan memperoleh nilai bersihnya ketika perusahaan memiliki leverage dengan tingkat  utang  rendah,  sementara  akan  menurun  ketika  memuliki  tingkat  utang  yang
sangat tinggi.  Leverage yang optimal akan meningkatkan profitabilitas dan penurunan ukuran perusahaan.  Menurut Fosu et al. (2016) l everage memiliki  pengaruh negatif signifikan pada nilai perusahaan, dan bahwa efek marginal leverage lebih rendah untuk perusahaan yang memiliki  informasi asimetris. Dampak informasi asimetris pada nilai perusahaan lebih tinggi untuk perusahaan dengan peluang pertumbuhan tinggi.
Penelitian  lain  dilakukan  oleh  Sudiyatno et  al. (2017).Sebagian  besar perusahaan  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  belum  menggunakan  utangnya secara  efektif  dan  efisien  untuk  menaikan  kinerja  perusahaan.  Kinerja  perusahaan tidak  dianggap  sebagai  sinyal  positif  bagi  investor  masa  depan,  yang  menyebabkan investor spekulatif memperoleh keuntungan jangka pendek melalui penyebaran harga saham.
Manurung et  al. (2019)  meneliti  pengaruh  kinerja  keuangan,  tata  kelola perusahaan  yang  baik  dan  ukuran  perusahaan  terhadap  nilai  perusahaan  pada  26 perusahaan  makanan  dan  minuman  yang  terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia  periode 2015-2017.  Hasil penelitian menunjukkan kinerja keuangan berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap nilai perusahaan dan ukuran perusahaan memiliki pengaruh positif yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
Firm Value (FV)
Tujuan  dari  manajemen  keuangan  adalah  untuk  memaksimalkan  nilai perusahaan..  Nilai  perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  keberhasilan perusahaan,  yang  tercermin  dalam  harga  saham  perusahaan.  Perusahaan  dengan prestasi yang lebih baik, akan menikmati harga saham yang lebih tinggi. Peningkatan harga saham menunjukkan kepercayaan masyarakat terhadap perusahaan, sehingga mereka  mau  membayar  lebih  tinggi.  Hal  tersebut  berdasarkan  pada  harapan  untuk mendapatkan  hasil  yang  tinggi  juga.  Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai perusahaan juga tinggi.
Nilai  perusahaan  yang  tinggi  diikuti  oleh  tingginya  kemakmuran  pemegang saham  (Brigham  dan  Houston,  2013:  9).  Sehingga  banyak  yang  mengaitkan  tujuan perusahaan dengan memaksimalkan nilai saham perusahaan. Nilai perusahaan yang tinggi  akan  membuat  pasar  percaya,  tidak  hanya  pada  kinerja  perusahaan  saat  ini, namun  juga  pada  prospek  perusahaan  di  masa  depan.    Dalam  penelitian  ini,  nilai perusahaan  diukur  menggunakan  indikator Price  to  Earning  Ratio (PER). Price  to Earning  Ratio (PER)  merupakan  rasio  harga  saham  terhadap  laba,  yang  juga merupakan  nilai  yang  diapresiasi  oleh  investor  terhadap  perusahaan.  PER diformulasikan sebagai berikut (Ehrhardt dan Brigham, 2011: 101):

## PER  =

## Leverage
Leverage (Harahap, 2013) adalah rasio yang menggambarkan hubungan antara utang perusahaan terhadap modal, rasio ini dapat melihat seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh utang atau pihak luar dengan kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh  modal.  Sementara  menurut  Fahmi  (2012) leverage merupakan  ukuran  yang dipakai  dalam  menganalisis  laporan  keuangan  untuk  memperlihatkan  besarnya jaminan yang tersedia untuk kreditor. Rasio leverage merupakan rasio yang mengukur seberapa  besar  perusahaan  dibiayai  dengan  utang  (Fahmi,  2012).  Dalam  arti  luas Kasmir  (2012)  mengatakan  bahwa  rasio leverage digunakan  untuk  mengukur kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya, baik jangka panjang maupun  jangka  pendek  apabila  perusahaan  dilikuidasi.  Dari  beberapa  pengertian leverage tersebut  dapat  diambil  kesimpulan  bahwa leverage merupakan  rasio  yang menunjukkan  hubungan  pinjaman  perusahaan  (baik  jangka  panjang  maupun  jangka pendek)  yang diberikan oleh kreditur dengan jumlah modal sendiri yang diberikan oleh pemilik perusahaan. Leverage digunakan oleh suatu perusahaan bukan hanya untuk membiayai  aktiva,  modal  serta  menanggung  beban  tetap  melainkan  juga  untuk memperbesar penghasilan. Dalam penelitian ini levera

## Financial Performance
Penelitian  ini  mendefinisikan  kinerja  keuangan  perusahaan  atau Financial Performance sebagai  pengukuran  kinerja  akuntansi  ( accounting  measurement performance) ,  yang  merefleksikan  efisiensi  internal  perusahaan  dalam  menggunakan sumber  daya  untuk  menciptakan  nilai  perusahaan.  Pengukuran  kinerja  akuntansi direfleksikan oleh Return on Asset (ROA). Return on Asset (ROA) merupakan ukuran kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan  ( return )  bagi  perusahaan dengan  memanfaatkan  aktiva  yang  dimiliki.  ROA  diformulasikan  sebagai  berikut (Ehrhardt dan Brigham, 2011: 100):
DER   = Total Utang
Total Modal
ROA   =
Net Income
Total Asset

## Firm Size (FS)
Ukuran  perusahaan  adalah  suatu  skala  atau  nilai  dimana  perusahaan  dapat diklasifikasikan  besar  kecilnya  berdasarkan  total  aktiva,  log size ,  nilai  saham,  dan lain sebagainya. Ukuran perusahaan dapat dinyatakan dalam total aktiva, penjualan dan  kapitalisasi  pasar,  semakin  besar  total  aktiva,  penjualan  dan  kapitalisasi pasarnya  maka  semakin  besar  pula  ukuran  perusahaan  tersebut.  Ketiga  variabel tersebut  dapat  digunakan  untuk  menentukan  ukuran  perusahaan  karena  dapat mewakili  seberapa besar  ukuran  perusahaan  tersebut,  misal  semakin besar  aktiva maka akan semakin banyak modal yang ditanam, semakin banyak penjualan maka semakin banyak perputaran uang dan semakin besar kapitalisasi pasar maka akan semakin besar pula perusahaan itu dikenal dalam masyarakat. Ukuran perusahaan di rumuskan sebagai berikut:

## FS = Ln Total Asset
Sales Growth (SG)
Sales  Growth adalah  kenaikan  jumlah  penjualan  dari  tahun  ke  tahun  atau dari  waktu  ke  waktu    (Kesuma,  2009).  Pertumbuhan  penjualan  diukur  dengan membandingkan  penjualan  pada  tahun  ini  (atau  tahun  ke  t)  dikurangi  penjualan pada  periode  sebelumnya  terhadap  penjualan  pada  periode  sebelumnya. Sales Growth (SG) di rumuskan sebagai berikut:
Keterangan: S t : Penjualan tahun ini S t-1 : Penjualan tahun sebelumnya
Berdasarkan  rumusan  masalah  dan  hasil  penelitian  terdahulu,  maka  disusun hipotesis penelitian sebagai berikut:
1. Leverage berpengaruh signifikan terhadap Firm Value (FV)
2. Financial Performance (FP) berpengaruh signifikan terhadap Firm Value (FV)
3. Firm Size (FS) berpengaruh signifikan terhadap Firm Value (FV)
4. Sales Growth (SG) berpengaruh signifikan terhadap Firm Value (FV)
5. Working  Capital  Management (WCM), Financial  Performance (FP), Firm  Size (FS) dan Sales Growth (SG) secara simultan berpengaruh  signifikan terhadap
Firm Value (FV)
SG  = S t -  S t-1
S t-1

## METODE
Objek  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  perbankan  yang  terdapat  di Bursa Efek Indonesia (BEI). Data perusahaan perbankan diperoleh melalui situs resmi Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id). Data diambil dari laporan keuangan dan laporan tahunan  yang  terbit  di  Bursa  Efek  Indonesia,  juga  diperoleh  dari  laman  ( website ) perusahaan,  maupun  dari  pemberitaan  media  massa.  Teknik  pengambilan  sampel dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  metode purposive  sampling .    Jenis  penelitian adalah  deskriptif  kuantitatif  dan  bersifat  deskriptif  eksplanatori,  yang  bertujuan  untuk mendapatkan  penjelasan  mengenai  hubungan  antara  variabel  melalui  pengujian hipotesis (Solimun, 2010:3).  Pengumpulan  data  dilakukan  dengan  mengambil  data sekunder  yang  tersedia  dalam  laporan  keuangan,  laporan  tahunan,  laporan  kinerja, keterbukaan  informasi  publik  dari  perusahaan,  maupun  pemberitaan  media  massa. Studi  dokumentasi  yang  bersumber  dari  Bursa  Efek  Indonesia  ( Indonesia  Stock Exchange )  melalui  situs  resmi Indonesia  Stock  Exchange (www.idx.co.id),  situs Otoritas  Jasa  Keuangan  (www.ojk.go.id),  media  cetak,  dan  jurnal.  Data  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  merupakan  gabungan  data  antar  perusahaan  ( cross section ) dan antar waktu ( time series ), atau disebut juga data panel.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Penelitian  ini  menggunakan  populasi  seluruh  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2017-2018.  Perusahaan  yang  di gunakan sebagai sampel harus telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia sebelum 2017 dan selama periode penelitian tidak keluar dari Bursa Efek Indonesia atau mengalami delisting . Metode yang digunakan dalam penelitian ini untuk menentukan sampelnya adalah metode purposive sampling . Jumlah perusahaan manufaktur yang memenuhi untuk  dijadikan  sampel  adalah  sebanyak  120  perusahaan.  Regresi  data  panel memiliki  gabungan  karakteristik  yaitu  data  yang  terdiri  atas  beberapa  objek  dan meliputi waktu. Hasil statistik deskriptif berdasarkan data penelitian.

## Tabel 1. Statistic Deskriptive
PER DER ROA FS SG Mean 13.16742 2.162000 7.531300 0.268292 28.17150 Median 11.41500 0.985000 3.605000 0.090000 28.38500 Maximum 82.35000 94.10000 331.0000 12.00000 33.44000 Minimum -80.83000 -10.19000 -20.99000 -5.370000 12.86000 Std. Dev. 20.33297 6.997630 28.62526 1.414850 2.733714 Skewness -0.279508 10.08109 8.800901 5.914765 -2.744328
Kurtosis 6.295015 127.3489 90.01170 46.34147 15.20746 Jarque-Bera 111.6962 158691.7 78808.60 20184.21 1791.475 Probability 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 0.000000 Sum 3160.180 518.8800 1807.512 64.39000 6761.160 Sum Sq. Dev. 98809.72 11703.07 195837.9 478.4305 1786.093 Observations 240 240 240 240 240
Sumber: Output Eviews, 2020
Berdasarkan hasil pengujian statistik deskriptif di atas menunjukan jumlah data observasi  yang  di  gunakan  pada  penelitian  sebanyak  120  yang  merupakan  jumlah sampel perusahaan perbankan selama periode 2017-2018.
Pada variabel dependen Price Earning Ratio (Y) memiliki nilai rata-rata sebesar 13.16742  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar  20.33297  dengan  nilai  maksimum 82.35  dan  minimum  -80.83.  Variabel  independen Debt  to  Equity  Ratio (X1),  memiliki nilai  rata-rata  sebesar  2.162  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar   6.99763  dengan nilai maksimum 94.1 dan minimum -10.19. Variabel independen Return on Assets (X2) memiliki nilai rata-rata sebesar 7.5313 dengan nilai standar deviasi sebesar 28.62526, nilai  maksimum   331  dan  minimum  -20.99.    Variabel  independen Firm  Size (X3) memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.268292  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar 1.41485,  nilai maksimum  12 dan minimum -5.37. Variabel independen Sales Growth (X4)  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  28.1715  dengan  nilai  standar  deviasi  sebesar 2.733714, nilai maksimum 33.44 dan minimum 12.86.

## Pemilihan Model Regresi Data Panel
Regresi  data  panel  dapat  dilakukan  dengan  tiga  model  yaitu common  effect , fixed effect dan random effect . Langkah pertama yang harus dilakukan adalah memilih model  dari  ketiga  yang  tersedia.  Data  panel  yang  telah  dikumpulkan,  diregresikan dengan menggunakan metode comon effect dan dan fixed effect yang hasilnya dapat dilihat pada tabel 2 dan tabel 3
Tabel 2. Common Effect Model Dependent Variable: PER Method: Panel Least Squares Date: 08/04/20   Time: 18:57 Sample: 2017 2018 Periods included: 2 Cross-sections included: 120 Total panel (balanced) observations: 240
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -17.97023 13.40462  -1.340600 0.1813 DER 0.140934 0.184924 0.762115 0.4468 ROA 0.072793 0.045321 1.606178 0.1096
FS -1.766027 0.914924  -1.930244 0.0548 SG 1.091832 0.473518 2.305787 0.0220 Root MSE 19.75390     R-squared 0.052199 Mean dependent var 13.16742     Adjusted R-squared 0.036066 S.D. dependent var 20.33297     S.E. of regression 19.96294 Akaike info criterion 8.846246     Sum squared resid 93651.98 Schwarz criterion 8.918759     Log likelihood -1056.549 Hannan-Quinn criter.  8.875463     F-statistic 3.235569 Durbin-Watson stat 1.104166     Prob(F-statistic) 0.013109
Sumber: Output Eviews, 2020
Tabel 3. F ixed Effect Model
Dependent Variable: PER Method: Panel Least Squares Date: 08/04/20   Time: 18:58 Sample: 2017 2018 Periods included: 2 Cross-sections included: 120 Total panel (balanced) observations: 240
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -81.63858 63.69188  -1.281774 0.2025 DER 0.388820 0.256434 1.516257 0.1322 ROA 0.222946 0.120783 1.845837 0.0675 FS -0.405697 1.186307  -0.341983 0.7330 SG 3.279738 2.255416 1.454161 0.1486 Effects Specification Cross-section fixed (dummy variables) Root MSE 10.22714     R-squared 0.745950 Mean dependent var 13.16742     Adjusted R-squared 0.476569 S.D. dependent var 20.33297     S.E. of regression 14.71061 Akaike info criterion 8.521300     Sum squared resid 25102.64 Schwarz criterion 10.31963     Log likelihood -898.5560 Hannan-Quinn criter.  9.245895     F-statistic 2.769126 Durbin-Watson stat 3.966942     Prob(F-statistic) 0.000000 Sumber: Output Eviews, 2020
Setelah hasil model common effect dan fixed effect diperoleh maka selanjutnya dilakukan  uji  chow.  Pengujian  tersebut  dibutuhkan  untuk  memilih  model  yang  paling tepat diantara model common effect dan fixed effect . Hasil dari uji chow dapat dilihat pada tabel 4
Tabel 4. Uji Chow
Redundant Fixed Effects Tests
Equation: Untitled Test cross-section fixed effects Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 2.661920 (119,116) 0.0000 Cross-section Chi-square 315.987036 119 0.0000 Sumber: Output Eviews, 2020
Hasil  dari  uji  chow  pada  tabel  4  menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas cross section  F adalah  0.000  atau  <  0.05.  Oleh  karena  itu  model  yang  dipilih  adalah fixed effect .  Selanjutnya  kita  akan  melakukan  regresi  dengan  model random  effect ,  untuk menentukan  model  mana  yang  tepat.  Hasil  regresi  dengan  menggunakan  model random effect dapat dilihat pada tabel 5

## Tabel 5. Random Effect Model
Dependent Variable: PER Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 08/04/20   Time: 18:58 Sample: 2017 2018 Periods included: 2 Cross-sections included: 120 Total panel (balanced) observations: 240 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -20.12038 15.92136  -1.263735 0.2076 DER 0.230475 0.183956 1.252879 0.2115 ROA 0.088843 0.051653 1.719981 0.0868 FS -1.375039 0.870664  -1.579300 0.1156 SG 1.153269 0.562083 2.051777 0.0413 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 13.58657 0.4603 Idiosyncratic random 14.71061 0.5397 Weighted Statistics Root MSE 14.56585     R-squared 0.049531 Mean dependent var 8.004492     Adjusted R-squared 0.033353 S.D. dependent var 14.97178     S.E. of regression 14.71999 Sum squared resid 50919.35     F-statistic 3.061572 Durbin-Watson stat 2.004906     Prob(F-statistic) 0.017438 Unweighted Statistics R-squared 0.049840     Mean dependent var 13.16742 Sum squared resid 93885.09     Durbin-Watson stat 1.087377

## Sumber: Output Eviews, 2020
Pengujian selanjutnya adalah uji hausman untuk menguji model mana yang lebih baik antara model fixed effect dan random effect seperti terlihat pada tabel 6
Tabel 6. Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled Test cross-section random effects
Test Summary Chi-Sq. Statistic  Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 4.299779 4 0.3670

## Sumber: Output Eviews, 2020
Berdasarkan  hasil uji hausman  pada tabel 6, dapat dilihat dari nilai probabilitas Cross-section random yakni sebesar 0.3670 > 0.05, ini berarti antara model fixed effect dan random  effect maka  lebih  baik random  effect ,  kemudian  pengujian  selanjutnya untuk  menguji  model  mana  yang  baik  di  gunakan  untuk  penelitian  ini  antara random effect dengan common effect dengan menggunakan uji lagrange multiplier.
Tabel 7. Lagrange Multiplier
Lagrange Multiplier Tests for Random Effects Null hypotheses: No effects Alternative hypotheses: Two-sided (Breusch-Pagan) and one- sided
(all others) alternatives Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 23.58350 0.022347 23.60585 (0.0000) (0.8812) (0.0000) Sumber: Output Eviews,2020
Uji lagrange multiplier pada penelitian ini menggunakan nilai dari probability dari breusch-pagan yaitu  0.000<  0.05  yang  artinya  H0  ditolak  dan  H1  diterima. Berdasarkan estimasi  pemilihan  model  regresi di  atas  maka  yang  terbaik  di gunakan untuk penelitian ini adalah Random Effect Model.

## Uji Asumsi Klasik
Uji asumsi klasik adalah persyaratan statistik yang harus dipenuhi pada analisis regresi linear berganda yang berbasis O rdinary Least Square (OLS). Tujuan pengujian
asumsi klasik ini adalah untuk memberikan kepastian bahwa persamaan regresi yang didapatkan memiliki ketepatan dalam estimasi, tidak bias dan konsisten. a . Uji Normalitas
Uji Normalitas dilakukan dilakukan untuk mengetahui apakah data terdistribusi normal, seperti terlihat pada gambar 1
0 20 40 60 80 100 120 -400 -300 -200 -100 0 100 200 300 Series: Standardized Residuals Sample 2017 2018 Observations 240
Mean -2.99e-15 Median -1.679645 Maximum 306.3717 Minimum -429.9194 Std. Dev. 50.96686 Skewness -1.488223 Kurtosis 32.50128
Jarque-Bera 8791.850 Probability 0.000000 Series: Standardized Residuals Sample 2017 2018 Observations 240 Mean -2.99e-15 Median -1.679645 Maximum 306.3717 Minimum -429.9194 Std. Dev. 50.96686 Skewness -1.488223 Kurtosis 32.50128 Jarque-Bera 8791.850 Probability 0.000000

## Sumber: Output Eviews,2020

## Gambar 1. Histogram Uji Normalitas
Uji Normalitas pada penelitian ini menggunakan pengukuran dari probability pada Jarque-Bera yang mana pada histogram tersebut menunjukan probability 0,000000 < 0,05  maka  dapat  di  simpulkan  bahwa  data  tidak  terdistribusi  dengan  normal.  Ada perbedaan pendapat mengenai uji normalitas ada yang mengatakan bahwa data harus terdistribusi  dengan  normal  adapun  sebaliknya  data  tidak  harus  terdistribusi  normal dengan alasan jika data yang di gunakan merupakan  nilai asli yang di ambil, apapun hasilnya akan menunjukan fakta dari hasil penelitian yang sebenarnya.
Mengingat  syarat  metode  parametrik  dalam  alat  statistik  yaitu  data  harus berdistribusi dengan normal sebelum di uji lebih lanjut, maka ada beberapa cara untuk mengatasi data tidak normal seperti membuang data-data outlier , transformasi log atau LN.  Namun  dalam  meninjak  lanjuti  data  yang  tidak  normal  pada  penelitian  ini  saya menggunakan transformasi logaritma, transformasi logaritma di gunakan apabila data tidak memenuhi asumsi aditif seperti yang terdapat pada gambar 2
0 5 10 15 20 25 30 -2 -1 0 1 2 3 Series: Standardized Residuals Sample 2017 2018
Observations 194 Mean 3.77e-16 Median 0.041248 Maximum 2.905817 Minimum -2.651032 Std. Dev. 0.911982 Skewness 0.163998 Kurtosis 3.593892
Jarque-Bera 3.720667 Probability 0.155621 Series: Standardized Residuals Sample 2017 2018 Observations 194
Mean 3.77e-16 Median 0.041248 Maximum 2.905817 Minimum -2.651032 Std. Dev. 0.911982 Skewness 0.163998 Kurtosis 3.593892 Jarque-Bera 3.720667 Probability 0.155621

## Sumber: Output Eviews, 2020

## Gambar 2 Histogram dengan Data Tranformasi Log
Hasil  data  transformasi  log  di  atas  untuk  uji  normalitas  dengan  nilai  probability jarque-bera 0.155621 > 0,05 maka dapat di simpulkan bahwa data sudah terdistribusi dengan normal.
b. Uji Multikolinieritas
Salah  satu  cara  untuk  mengetahui  multikolinearitas  dalam  suatu  model  adalah dengan  melihat  koefisien  korelasi  hasil output komputer.  Jika  terdapat  koefisien korelasi  yang  lebih  besar  dari  |0.9|  maka  terdapat  gejala  multikolinearitas.  Berikut adalah hasil output koefisien korelasi dapat dilihat pada tabel 8.
Tabel 8. Hasil Uji Multikolonieritas
DER ROA FS SG DER 1 ROA 0.055326 1 FS -0.030914 0.048558 1 SG -0.001237 0.058674 -0.034682 1

## Sumber: Output Eviews
Berdasarkan  pengujian  terhadap  nilai  koefisien  korelasi  di  atas,  masing-masing variabel mempunyai nilai koefisien < 0.8, maka dapat disimpulkan bahwa model tidak mengalami masalah multikolinearitas.
c. Uji heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk  mengetahui  sama  atau  tidak  varians  dari residual  ke  observasi  yang  satu  dengan  observasi  yang  lain.  Jika  residualnya mempunyai  varians  yang  sama,  disebut  terjadi  homoskedastisitas,  jika  variansnya
tidak sama/ berbeda disebut terjadi heteroskedastisitas. Persamaan  regresi yang baik adalah jika tidak terjadi heteroskedastisitas.
Uji  heteroskedastisitas  kali  ini  menggunakan  ukuran  dari  uji  glejser.  Uji  glejser dilakukan dengan cara meregresikan antara variabel independen dengan nilai absolut residualnya. Jika nilai signifikansi antara variabel independen dengan absolut residual lebih  dari  0,05  maka  tidak  terjadi  masalah  heteroskedastisitas.  Uji  Glejser  dilakukan dengan  meregresikan  variabel-variabel  bebas  terhadap  nilai  absolute  residualnya (Gujarati, 2003 dalam Fairuz A., 2017).

## Tabel 9. Hasil Uji Heterokedastisitas
Dependent Variable: RESABS Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 08/04/20   Time: 19:06 Sample: 2017 2018 Periods included: 2 Cross-sections included: 112 Total panel (unbalanced) observations: 211 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.616667 0.630299 0.978373 0.4210 DER -0.012226 0.005323  -2.297017 0.0974 ROA 0.000962 0.001686 0.570653 0.6567 FS -0.010902 0.030985  -0.351856 0.8523 SG 0.005168 0.022153 0.233305 0.8625
Sumber: Output Eviews, 2020
Berdasarkan  tabel  di  atas  dapat  dilihat  nilai  probabilitas  DER=  0.0974;  ROA= 0.6567; FS= 0.8523; dan SG=0,8625. Nilai probabilitas tiap variabel bebas  >0,05 hal ini menunjukan variabel independen terbebas dari masalah heterokedastisitas.
d. Uji Autokorelasi
Uji autokorelasi bertujuan menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara  kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan  kesalahan  pengganggu  pada periode  t-1  (sebelumnya).  Model  regresi  yang  baik  adalah  regresi  yang  bebas  dari autokorelasi.

## Uji Autokorelasi
Breusch-Godfrey Serial Correlation LM Test: Null hypothesis: No serial correlation at up to 2 lags
F-statistic 3.874469     Prob. F(2,233) 0.2362 Obs*R-squared 7.724832     Prob. Chi-Square(2) 0.2648

## Sumber: Output Eviews, 2020
Berdasarkan    uji  autokorelasi  diatas  diperoleh  nilai  Prob.  Chi-Square  korelasi sebesar 0,2648 lebih besar dari 0,05, maka dapat disimpulkan tidak terdapat masalah autokorelasi pada model  tersebut.
1. Analisis dan interpretasi persamaan regresi
Untuk menyusun persamaan regresi penelitian ini diperoleh dari pengolahan data pada tabel random effect model , seperti pada tabel 10
Tabel 10. Coefficient dalam Random Effect Model Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -20.12038 15.92136  -1.263735 0.2076 DER 0.230475 0.183956 1.252879 0.2115 ROA 0.088843 0.051653 1.719981 0.0868 FS -1.375039 0.870664  -1.579300 0.1156 SG 1.153269 0.562083 2.051777 0.0413
Sumber: Output Eviews, 2020
Berdasarkan tabel di atas maka bentuk persamaan regresinya adalah:
Y it = -20.12038 + 0.230475DER it + 0.088843ROA it - 1.375039FS it +1.153269SG it Dari persamaan regresi di atas mengandung pengertian:
a. α  = -20.12038  artinya  apabila  X1(DER),  X2(ROA),  X3(FS)  dan  X4(SG)  sebesar  0 maka Y (nilai perusahaan) sebesar -20.12038.
b. β1  = 0.230475.    DER  memiliki  koefisien  positif,  artinya  DER  dan  nilai  perusahaan memiliki hubungan yang searah, jika DER meningkat maka akan meningkatkan juga nilai perusahaan dan begitu juga sebaliknya  serta peningkatan 1% pada DER maka akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  sebesar  0.230475  jika  diasumsikan  variabel lainnya adalah tetap.
c. β 2 =  0.088843.    ROA  memiliki  koefisien  positif,  artinya  ROA  dan  nilai  perusahaan memiliki hubungan yang searah, jika ROA meningkat maka akan meningkatkan juga nilai perusahaan dan begitu juga sebaliknya serta peningkatan 1% pada ROA maka
akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  sebesar  0.088843  jika  diasumsikan  variabel lainnya adalah tetap.
d. β 3 =  -  1.375039.      FS  memiliki  koefisien  negatif,  artinya  FS  dan  nilai  perusahaan memiliki  hubungan  yang  berlawanan,    setiap  peningkatan  1%  variabel Size maka akan  menurunkan  nilai  perusahaan  sebesar  1.375039  jika  diasumsikan  variabel lainnya adalah tetap.
e. β 4 =  1.153269.  SG  memiliki  koefisien  positif,  artinya  SG  dan  nilai  perusahaan memiliki  hubungan  yang  searah,    setiap  peningkatan  1%  variabel  SG  maka  akan menaikkan  nilai  perusahaan  sebesar  1.153269  jika  diasumsikan  variabel  lainnya adalah tetap.
a. Uji Parsial
Pengujian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  setiap  variabel  bebas mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel terikat. Dengan menggunakan tingkat  signifika nsi  (α) 10%,  jika  nilai  sig.t  >  0.1  maka  H0  diterima,  artinya  tidak terdapat pengaruh yang signifikan variabel bebas terhadap variabel terikat. Sebaliknya jika  nilai  sig.t  <  0.1  maka  H1  diterima,  artinya  terdapat  pengaruh  yang  signifikan variabel bebas terhadap variabel terikat.

## Tabel 11 Hasil Uji t
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -20.12038 15.92136  -1.263735 0.2076 DER 0.230475 0.183956 1.252879 0.2115 ROA 0.088843 0.051653 1.719981 0.0868 FS -1.375039 0.870664  -1.579300 0.1156 SG 1.153269 0.562083 2.051777 0.0413
Sumber: Output Eviews, 2020
Tabel  di  atas  di  ambil  dari  estimasi  model  regresi  yang  terpilih  yaitu random  effect model , penjelasan dari tabel di atas adalah sebagai berikut:
1. Pengaruh  DER  terhadap  nilai  perusahaan.    Hasil  pengujian  analisis  regresi  data panel  menunjukkan  hasil  probabilitas  0.2115>0.1,  yang  berarti  bahwa  DER  tidak berpengaruh signifikan dengan nilai perusahaan.
2.  Pengaruh  ROA  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  pengujian  analisis  regresi  data panel  menunjukkan  hasil  probabilitas  0.0868<0.1,  yang  berarti  bahwa  ROA berpengaruh signifikan dengan nilai perusahaan.
3. Pengaruh FS terhadap nilai perusahaan. Hasil pengujian analisis regresi data panel menunjukkan  hasil  probabilitas  0.1156>0.1,  yang  berarti  bahwa  FS  tidak berpengaruh signifikan dengan nilai perusahaan.
4. Pengaruh SG terhadap nilai perusahaan. Hasil pengujian analisis regresi data panel menunjukkan  hasil  probabilitas  0.0413<0.1,  yang  berarti  bahwa  SG  berpengaruh signifikan dengan nilai perusahaan.
b.  Uji F
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel bebas secara bersama-sama atau simultan mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap variabel terikat.
Tabel 12. Hasil Uji F Weighted Statistics Root MSE 14.56585     R-squared 0.049531 Mean dependent var 8.004492     Adjusted R-squared 0.033353 S.D. dependent var 14.97178     S.E. of regression 14.71999 Sum squared resid 50919.35     F-statistic 3.061572 Durbin-Watson stat 2.004906     Prob(F-statistic) 0.017438 Sumber: Output Eviews, 2020
Tabel di atas di ambil dari estimasi model regresi yang terpilih yaitu random effect model . Dengan  penggunaan  tingkat  signifikan  (α) 10%,  nilai  probabilitas  F  statistic yaitu sebesar 0.017438 yang lebih kecil dari tingkat signifikansi sebesar 0,1. Sehingga hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel  DER,  ROA,  FS  dan  SG  secara  bersama-sama (simultan) mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap nilai perusahaan.
c.  Koefisien Determinasi ( Adj R-Square )
Koefisien  determinasi  ( Adjusted  R-Square )  pada  intinya  adalah  untuk  mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependennya. Nilai Adjusted  R-square yang  mendekati  satu  berarti  kemampuan  variabel-variabel
independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk memprediksi variasi dependen.
Pada Tabel 4.14 menunjukkan bahwa nilai Adjusted R-Square dalam penelitian ini yaitu sebesar 0.033353, yang berarti 3,34% variasi dari PER dijelaskan oleh variabel bebas.  Sedangkan  sisanya  96,66%  dijelaskan  oleh  faktor-  faktor  lain  di  luar  model yang digunakan pada penelitian ini.

## 1.  Pengaruh Leverage Terhadap Nilai Perusahaan
Leverage berhubungan  positif  dan  tidak  signifikan  dengan  nilai  perusahaan. Perusahaan  yang  menggunakan  pembiayaan  dari  luar  memiliki  lebih  banyak insentif dalam meningkatkan nilai perusahaan, hal ini karena pembiayaan dari luar akan  menimbulkan  beban  bunga,  yang  kemudian  akan  menurunkan  laba  dan tingkat  pajak  yg  dibayarkan  juga  akan  berkurang.  Perusahaan  manufaktur  akan tetap berusaha meningkatkan utangnya untuk tujuan peluang investasi, walaupun usaha tersebut belum mampu untuk meningkatkan nilai perusahaan.
2.  Pengaruh Profitability Terhadap Nilai Perusahaan
Profitability berpengaruh terhadap nilai perusahaan.   Hal ini menjelaskan  bahwa investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi  memandang  tingkat  profitabilitas dari  kemampuannya  mengelola  asset  sehingga  diperoleh  laba  maksimal. Kemampuan  mengelola  asset  sehingga  menghasilkan  laba  mengindikasi  bahwa managemen  mampu  melihat  peluang  untuk  memaksimalkan  nilai  pemegang saham.
3.  Pengaruh Firm Size Terhadap Nilai Perusahaan
Ukuran  perusahaan  tidak  dapat  mempengaruhi  nilai  perusahaan.  Ukuran perusahaan  dilihat  dari  besarnya  total  asset  yang  dimiliki.    Jumlah  harta  yang besar  bagi  perusahaan  manufaktur  akan  menimbulkan  beban  jika  harta  yang besar itu tidak dimanfaatkan untuk meningkatkan jumlah pendapatan. Perusahaan manufaktur  memerlukan  ketelitian  dalam  mengelolanya  asetnya.  Investor memandang  jika  banyak  jumlah  asset  yang  menganggur  dan  tidak  digunakan untuk memaksimalkan laba, maka mengindikasi bahwa manajemen tidak mampu mengelola  perusahaan  dengan  baik.  Besarnya  ukuran  perusahaan  tidak  mampu
menaikkan  nilai  perusahaan  di  pasar.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hasil penelitian
4.  Pengaruh Sales Growth Terhadap Nilai Perusahaan
Perusahaan tumbuh artinya pendapatan yang diperoleh dari penjualan dari tahun ke  tahun  mengalami  peningkatan.  Pertumbuhan  dalam  penjualan  mengindikasi perusahaan  memperoleh  laba,  sehingga  ini  menjadikan  citra  perusahaan  dimata investor menjadi baik, akibatnya nilai perusahaan nya menjadi naik. Pertumbuhan penjualan  juga  diikuti  oleh  kemampuan  mengelola  asset  sehingga  dapat memperoleh laba maksimal.
5. Debt to Equity Ratio (DER), Return on Asset (ROA), Firm Size (FS) dan Sales Growth (SG) secara bersama-sama mempengaruhi nilai perusahaan .
Investor dalam melakukan keputusan investasi umumnya tidak memandang satu persatu  dari  faktor  yang  menentukan  nilai  saham  perusahaan  manufaktur,  tetapi memandang  beberapa  faktor  tersebut  secara  satu  kesatuan  yang  menyeluruh, sehingga akan diperoleh keputusan investasi yang tepat.

## KESIMPULAN
Penelitian  analisis  pengaruh Leverage , Financial  Performance , Firm Size dan Sales  Growth Terhadap Firm  Value Pada  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2017-2018. Firm  Value diukur  dengan Price  Earning  Ratio (PER). Leverage diukur  dengan Debt  to  Equity  Ratio (DER). Financial  Performance ditentukan  dari  Return  on  Asset  (ROA). Firm  Size (FS) diproyeksikan  dengan  LnTA dan Sales  Growth (SG)  diukur  dari  rasio  pertumbuhan  penjualan . Kesimpulan  yang dapat diambil dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Debt to Equity Ratio (DER) terhadap firm value . Perusahaan yang menggunakan pembiayaan  dari  luar  memiliki  lebih  banyak  peluang  dalam  meningkatkan  nilai perusahaan,  namun    usaha  tersebut  belum  mampu  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan.
2.  Return  on  Asset  (ROA)  terhadap firm  value. Kemampuan  mengelola  asset sehingga  menghasilkan  laba  mengindikasi  bahwa  managemen  mampu  melihat peluang untuk memaksimalkan hasil pemegang saham.
3. Firm  Size (FS)  terhadap firm  value. Besarnya  ukuran  perusahaan  tidak  mampu menaikkan  nilai  perusahaan  di  pasar.  Asset  yang  besar  itu  tidak  dimanfaatkan untuk meningkatkan jumlah pendapatan.
4. Sales  Growth (SG)  terhadap firm  value. Pertumbuhan  dalam  penjualan mengindikasi  perusahaan  memperoleh  laba,  sehingga  ini  menjadikan  citra perusahaan dimata investor menjadi baik, akibatnya nilai perusahaan nya menjadi naik.
5.  Investor dalam melakukan keputusan investasi umumnya tidak memandang satu persatu dari faktor Debt to Equity Ratio (DER), Return on Asset (ROA), Firm Size (FS) dan Sales Growth (SG),  tetapi memandang beberapa faktor tersebut secara satu  kesatuan  yang  menyeluruh,  sehingga  akan  diperoleh  keputusan  investasi yang tepat.

## SARAN
Penelitian ini hanya menjelaskan 3,34% variasi dari nilai perusahaan yang dapat dijelaskan  oleh  ROA  dan  SG,  sehingga  penelitian  berikutnya  dapat  dikembangkan dengan  menggunakan  faktor-faktor  fundamental  lainnya  seperti  rasio  likuiditas,  rasio profitabilitas  lain  dan  faktor  makro  ekonomi  seperti  inflasi,  nilai  tukar  (kurs),  suku bunga,  jumlah  uang  beredar  dan  lain  sebagainya  sebagai  predikator  terhadap  nilai perusahaan.

## REFERENSI
Aktas,  N.,  Croci,  E.,  &  Petmezas,  D.  2015 .  Is  working  capital  management  value- enhancing?  Evidence  from  firm  performance  and  investments . Journal  of Corporate Finance, 30 , 98-113.
Al-Mwalla,  M.  2012. The  impact  of  working  capital  management  policies  on  firm's profitability  and  value: The  case  of  Jordan. International  Research  Journal  of Finance and Economics, 85 , 147-153.
Arachchi,  H.  A.  N.,  Perera,  P.,  &  Vijayakumaran,  R.  2017. The  impact  of  working capital management on firm value: Evidence from frontier market . Asian Journal of Finance & Accounting , 9(2), 399-413.
Banos-Caballero, S., Garcí-Teruel, P. J., & Martínez-Solano, P. 2010. Working capital management in SMEs . Accounting and Finance , 50 (3), 511-527.
Baños-Caballero, S., Garcí-Teruel, P. J., & Martínez-Solano, P. 2014. Working capital management,  corporate  performance,  and  financial  constraints. Journal  of Business Research, 67(3), 332-338.
Brigham,  E.  F  &  J.  F.  Houston.  2006 .  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan .  Buku  2. Jakarta. Salemba Empat.
Brigham,  E.F.,  &  Houston,  J.F.  2011.  Fundamental  of  Financial  Management,  13 th Edition. New York: Thomson South Western McGraw-Hill.
Chen, W.P., Chung, H., Hsu, T.L. & Wu, S. 2010. External Financing Needs, Corporate Governance,  and  Firm  Value . Corporate  Governance:  An  International  Review , 18 (3), 234-249.
Deloof,  M.  (2003). Does  working  capital  management  affect  profitability  of  Belgian firms?. Journal of Business Finance & Accounting, 30(3-4), 573-588
Ding,  S.,  Guariglia,  A.,  &  Knight,  J.  2013. Investment  and  financing  constraints  in China:  Does  working  capital  management  make  a  difference?. Journal  of Banking & Finance, 37(5), 1490-1507.
Dixon, R.,  Guariglia,  A.,  & Vijayakumaran,  R.  2017. Managerial  ownership, corporate governance  and  firms'  exporting  decisions:  Evidence  from  Chinese  listed companies. The European Journal of Finance, 23(7-9), 802-840.
Ehrhardt,  M.  C.,  &  Eugene  F.  Brigham.  2009.  Financial  Management:  Theory  and Practice.Thirteenth Edition. Mason: South-WesternCengageLearning.
Fahmi,I.  2016. Pengantar  Manajemen  Keuangan:  Teori  dan  Soal  Jawab .  Bandung: Alfabeta.
Fisman,  R.,  &  Love,  I.  2003. Trade  credit,  financial  intermediary  development  and industry growth . The Journal of Finance, 58(1), 353-374.
Fosu, S., Danso, A., Ahmad, W. & Coffie, W., 2016. Information asymmetry, leverage and  firm  value:  Do  crisis  and  growth  matter?.  International  Review  of  Financial Analysis , 46, 140-150.
Gao, J., & Wang, J. 2017. Is working capital information useful for financial analysts? Evidence from China. Emerging Markets Finance and Trade , 53 (5), 1135-1151.
Ghozali,  I.  &  H.  Latan.  2012. Partial  Least  Square:Konsep,  Teknik  dan  Aplikasi Menggunakan Program SmartPLS 2,0 M. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Islam, R , Mohammad, E. H. , Mohammad, N.H. & Md. M. A. (2018). Impact of Working Capital  Management  on  Corporate  ProfitabilityEmpirical  Evidence  from Pharmaceutical Industry of Bangladesh. International Journal of Economics and Finance , 10(9), 136-144.
Jensen, and Meckling. 1976. Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics , 3(4), 305-360.
Kasmir. 2017. Analisis Laporan Keuangan . Cetakan ke 10. PT. Raja Grafindo Persada,
Jakarta.
Kieschnick, R., Laplante, M., & Moussawi, R. 2013. Working capital management and shareholders’ wealth. Review of Finance, 17(5), 1827-1852.
Kim, Y. H., & Chung, K. H. 1990. An integrated evaluation of investment in inventory and  credit:  A  cash  flow  approach. Journal  of  Business  Finance  &  Accounting, 17(3), 381-389.
Korteweg,  A.  2010. The  Net  Benefits  to  Leverage . The Journal  Of  Finance .    65  (6), 2137-2170
Lamberson, M. 1995. Changes in working capital of small firms in relation to changes in economic activity . American Journal of Business, 10(2), 45-50.
Lewellen, W., McConnel, J., & Scott, J. 1980. Capital market influences on trade credit policies. Journal of Financial Research , 3, 105-113.
Li,  K.,  Lu,  L.,  Mittoo,  U.  R.,  &  Zhang,  Z.  2015. Board  independence,  ownership concentration  and  corporate  performance-Chinese  evidence . International Review of Financial Analysis, 41, 162-175.
Maryanti.  E.  2016. Analisis  Profitabilitas,  Pertumbuhan  Perusahaan,  Pertumbuhan Penjualan  Dan  Struktur  Aktiva  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia . Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia, 1(2), 143-151 .
Modigliani  F.  &  Miller  M.H,  1958. The  Cost  Of  Capital,  Corporation  finance  and  The Theory  of  Investment , The  American  Economic  Review ,  Volume  XLVIII,  June 1958
Mohamad,  N.  E.  A.  B.,  &  Saad,  N.  M.  B.  2010. Working  capital  management :  The effect  of  market  valuation  and  profitability  in  Malaysia. International  Journal  of Business and Management , 5(11), 140-147.
Pass,  C.  L.,  &  Pike,  R.  H.  1984. An  overview  of  working  capital  management  and corporate financing. Managerial Finance , 10(3), 1-11.
Solimun.  2010. Analisis  Multivariat,  Pemodelan  Struktural,  Metode  Partial  Least Square-PLS . Malang: Citra Malang.
Sudiyatno,  B.  Elen  P.  &  Sri,  S.  2017. Working  Capital,  Firm  Performance,  and  Firm Value:  An  Empirical  Study  in  Manufacturing  Industry  on  Indonesia  Stock Exchange . Economics World .  Vol. 5, No. 5, 444-450.
Vijayakumaran, R. 2019. Efficiency of Working Capital Management and Firm Value:
Evidence  From  Chinese  Listed  Firms . International  Journal  of  Financial Research Vol. 10, No. 6, 133-144
Von  Geibler,  J.  2013, Market-based  governance  for  sustainability  in  value  chains: Conditions  for  successful  standard  setting  in  the  palm  oil  sector . Journal  of Cleaner Production , 1(2), 27-35.
Wasiuzzaman,  S.  2015. Working  capital  and  firm  value  in  an  emerging  market . International Journal of Managerial Finance , 11(1), 60-79.