## DETERMINAN KEBIJAKAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN YANG GO PUBLIC DI BURSA EFEK INDONESIA
Oleh:

## Neneng Suryani
Dosen Universitas MH Thamrin – Jakarta email: ne2nk_suryani@yahoo.com

## ABSTRAK
Penelitian ini  dilakukan untuk  menentukan kebijakan  deviden  dengan  menguji pengaruh variabel cash ratio, debt to total assets, net profit margin, return on investment dan assets  growth terhadap dividend  payout  ratio pada  perusahaan yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  tahun  2005  sampai dengan tahun  2009.  Kriteria  perusahaan  yang  dijadikan  unit  penelitian  adalah perusahaan  yang  membayarkan  dividen  tunai  secara  kontinyu  selama  periode tahun  2005  sampai  tahun  2009.  Berdasarkan  kriteria  tersebut  diperoleh sebanyak  11  perusahaan.    Data  diperoleh  dari  ikhtisar  laporan  keuangan perusahaan  yang  dipublikasikan  dalam Indonesian  capital  market  directo ry (ICMD  2009  &  2010).  Teknik analisis  yang  digunakan adalah  analisis  regresi linear  berganda,  dan    Uji  F  untuk  menguji  pengaruh  variabel  independen terhadap  variabel  dependen  secara  simultan,  serta  Uji  t    untuk  menguji pengaruh  secara  parsial.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  perkembangan dividend  payout  ratio,  cash  ratio,  debt    to    total    assets,  net    profit    margin, return  on  investmen t  dan assets  growth bersifat fluktuatif setiap tahun.  Dari uji  hipotesis  diperoleh, cash  ratio,  debt  to  total  assets,  net  profit  margin, return    on    investment dan assets    growth secara    simultan    berpengaruh signifikan  terhadap dividend  payout  ratio .  Secara  parsial  , cash  ratio berpengaruh  signifikan  negatif  dan return  on    investment berpengaruh signifikan  positif  terhadap dividend  payout  ratio ,  sedangkan debt  to    total assets , net  profit  margin dan assets  growth berpengaruh  tidak signifikan terhadap dividend payout  ratio.
Kata  kunci  : cash  ratio,  debt  to  total  assets,  net  profit  margin,  return  on investment,   assets growth, dividend payout ratio.

## A. PENDAHULUAN
Dividen sebagai  bagian laba atau pendapatan perusahaan yang ditetapkan oleh direksi dan disahkan oleh rapat pemegang saham, untuk dibagikan kepada pemegang  saham.  Pembayaran  dividen  diatur  berdasarkan  ketentuan  yang berlaku  pada  jenis  saham  yang  ada.  Sedangkan  kebijakan  dividen  itu  sendiri adalah penentuan seberapa besar porsi keuntungan yang akan diberikan kepada pemegang  saham      dan  yang  akan  di  tahan  sebagai retained  earnings .  Laba tidak  seluruhnya  diberikan  dalam  bentuk  dividen  namun  disisihkan  untuk diinvestasikan  kembali  untuk  menjaga  kelangsungan  hidup  dan  pertumbuhan perusahaan.  Dividen  diberikan  oleh  perusahaan go  public dimana      saham dimiliki oleh masyarakat umum maupun perusahaan tertutup yang dimiliki oleh kalangan  tertentu.  Sedangkan  bagian  keuntungan  dividen  dapat  berbentuk dividen tunai maupun dividen dalam bentuk saham.
Dalam    penelitian  ini    untuk    menelaah  kebijakan  dividen  secara umum,  dengan  di  dukung    data-data    yang    lebih    akurat,    perusahaan    yang listing    di    Bursa    Efek    Indonesia  dijadikan  sebagai  obyek  penelitian  dan penekanan  pada  perusahaan  yang  membayarkan  dividen  secara  tunai.  Sesuai dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Poterba  pada  tahun  1986  (N. Bhattacharrya,  2007)  yang  menyimpulkan  bahwa  “ Investors  value  a  dollar of  cash dividend more than a dollar of stock dividend ”.
Di    Indonesia,    perusahaan-perusahaan  yang    membayarkan    dividen selama    periode  tahun  2005  sampai  dengan  tahun  2009  dapat  dikemukakan pada tabel di bawah ini :
Tabel 1.1 Perusahaan  dengan Pembayaran  Dividen Tunai Periode Tahun 2005  - 2009 Keterangan Tahun 2005 Tahun 2006 Tahun 2007 Tahun 2008 Tahun 2009 Jumlah Emiten 336 344 383 396 413 Emiten dgn pembayaran dividen tunai 96 105 82 71 91 Dalam Prosentase 29% 31% 21% 18% 22%
Sumber : Data yang diolah
Dari  Tabel  1.1  di  atas  menunjukkan      bahwa      jumlah  emiten  yang membayarkan  dividen  cenderung  fluktuatif  setiap  tahun.  Pada  Tahun  2005, prosentase  perusahaan  yang  membayarkan  dividen  dibandingkan  dengan jumlah  emiten  sebesar  29%,  pada  tahun  2006 mengalami peningkatan sebesar 2%,      sedangkan  pada  tahun  2007  mengalami  penurunan  sebesar  10%,    pada tahun  2008  mengalami  penurunan  kembali  sebesar  2%  sedangkan  pada  tahun 2009 mengalami kenaikan 1% dari  tahun sebelumnya. Hal ini menjadi sesuatu
yang  kontradiksi,  dimana      perusahaan  yang  listing  mengalami  rata-rata pertumbuhan  5%  setiap  tahun,  oleh  karena  itu  pertumbuhan  emiten  tidak menjamin  bahwa  perusahaan  yang  membayarkan  dividen  mengalami peningkatan,  dengan  demikian  pertumbuhan    emiten  tidak  berbanding  lurus dengan perusahaan yang membayarkan dividen.
Besaran perbandingan antara dividen tunai dengan laba per lembar saham yang di  kenal  dengan  istilah dividend  payout  ratio ,  berdasarkan  data Indonesian Capital Market Directory dapat dikemukakan sebagai berikut :
Tabel 1.2
Besaran Dividend Payout Ratio Periode Tahun 2005 -2009 Dividend Payout Ratio 2005 2006 2007 2008 2009 Terbesar "" 319% PT. Ultra Jaya Milk Tbk 485,  24% PT.  Timah Tbk 500, 03% PT. Timah Tbk 152,  18% PT. Perusahaan Gas Negara Tbk 120% PT. Delta  Djakarta Tbk Terkecil "" 3.96% PT. Plaza Indonesia Realty Tbk 1.81% PT. Bank Arta  Niaga Kencana Tbk 1% PT. SMART Tbk 0.96% PT. Berlian Laju Tanker Tbk 1,50% PT. Plaza Indonesia Realty Tbk Rata-Rata Tahunan 36,88% 38,46% 38,36% 36,53% 31,19%
Sumber : Data yang diolah
Dari tabel 1.2 di atas menunjukkan  bahwa range besaran dividend payout ratio antara  yang  terbesar  dan  terkecil  sangat  jauh.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  besaran  dividen  yang dibayarkan   masing-masing   perusahaan   sangat bervariasi,    dan    juga    terlihat    perbedaan  fluktuatif  perusahaan  yang membayarkan dividen untuk setiap tahun.
Untuk  menelaah hal  tersebut,  kebijakan dividen  menjadi    salah  satu  isu dalam corporate finance yang menjadi banyak  sorotan  berbagai macam  pihak, baik  dari    akademisi  maupun  dari    praktisi  sebagai  pelaksana.  Black    pada tahun  1976  (  N.Bhattacharyya,  2007  )  wrote  “ the  harder  we  look  act  the dividend  picture,  the  more  it  seems  like  a  puzzle,  with pieces  that  just  don’t fit  together ”.  sedangkan  Brealey  and  Myers  pada  tahun  2002  (N. Bhattacharyya,  2007) lists  dividends  as  one  of  the  ten  important  unsolved problems  in  finance  reinforces .  na  (1999)  mengemukakan  bahwa  perusahaan menggunakan dividen sebagai cara untuk memperlihatkan kepada pihak    luar, investor atau  calon  investor dalam hubungannya dengan stabilitas dan prospek pertumbuhan  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Berdasar  pada  latar belakang  dan  identifikasi  masalah  yang  telah  dikemukakan, dapat dirumuskan permasalahan  sebagai  berikut  :Bagaimana  perkembangan cash  ratio,  debt  to total assets, net profit margin, return on   investment  ,   assets  growth pada perusahaan    yang    membayarkan    dividen  periode tahun  2005  sampai  dengan
tahun 2009?;  Bagaimana  pengaruh cash  ratio,    debt  to  total  assets,  net  profit margin,  return  on  investment dan assets  growth terhadap dividend  payout ratio perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2005 sampai dengan tahun 2009, baik secara simultan maupun secara parsial.

## B. TINJAUAN PUSTAKA Konsep Kebijakan Dividen
Beberapa teori yang berkaitan dengan dividend payout ratio , dan asumsi- asumsi yang mendasarinya.
Teori  Ketidakrelevanan  Dividend  ( Irrelevance  Dividend  Theory ).  Teori ini  dikemukakan  oleh  Merton  Miller  dan  Franco  Modigliani  (1958),  yang  di kenal dengan MM, teori ini berpendapat bahwa nilai suatu perusahaan tidak di tentukan  oleh  besar  kecilnya dividend  payout  ratio ,  tapi  ditentukan  oleh  laba bersih  sebelum pajak  (EBIT). Jadi  menurut  MM,  dividen  adalah  tidak  relevan untuk  diperhitungkan  karena  tidak  akan  meningkatkan kesejahteraan pemegang    saham.    Menurut    MM,    kenaikan    nilai    perusahaan  dipengaruhi oleh  kemampuan  perusahaan  untuk  mendapatkan  keuntungan  atau earning power dari asset perusahaan.
Teori  Relevan  Dividen  (Relevance  Dividend  Theory).  Teori  ini dikemukakan  oleh  Gordon  (1961)  dan  Lintner  (1956)  yang  berpendapat bahwa  biaya  ekuitas  akan  naik  apabila  pembagian  dividen  dikurangi,  karena para  investor  lebih    yakin    penerimaan    dari    pembayaran    dividen    daripada kenaikan capital  gains yang berasal  dari  laba  di  tahan.  Gordon  dan  Lintner mengatakan  bahwa  sesungguhnya  investor  lebih  menghargai  uang  yang diharapkan  dari  dividen  daripada  uang  yang  diharapkan  dari capital  gains, karena dividend yield (D1/P0)  lebih kecil resikonya daripada capital gains (g), sehingga  suatu  perusahaan  dapat  menetapkan  suatu  rasio  pembagian  dividen yang tinggi dan menawarkan dividend yield.
Tax Preference Theory. Teori   ini   dikemukakan  oleh   litzenberger  dan Ramaswamy  (1982)    dalam    na  (1999),      bahwa  Perilaku  investor  dan stockholder  ditentukan  oleh  preferensinya  terhadap pajak yang harus dibayar. Bila capital  gains di  kenakan  pajak,  maka  investor  lebih  menyukai mendapatkan  dividen  daripada capital  gains .    Bila  dividen  dikenakan    pajak dan capital  gains tidak  di  kenakan  pajak,        investor  akan  lebih  menyukai capital gains daripada dividen   maka saham akan memiliki pertumbuhan yang tinggi sehingga menjadi lebih menarik , oleh karena itu   teori  ini  menyarankan bahwa  sebaiknya  perusahaan  menentukan dividend  payout  ratio yang  rendah atau bahkan tidak membayarkan dividen.
Teori  Signaling Hypothesis.  Terdapat    bukti    empiris    bahwa    jika    ada kenaikan    dividen,    sering    dikuti    dengan  kenaikan  harga  saham.  Sebaliknya penurunan dividen pada  umumya menyebabkan harga saham turun. Fenomena ini  dianggap  sebagai  bukti  bahwa  investor  lebih  menyukai  dividen  daripada capital  gains. Tapi  MM  berpendapat  bahwa  suatu  kenaikan  dividen  tersebut merupakan  suatu sinyal kepada para investor bahwa manajemen
perusahaan  meramalkan  suatu  penghasilan  yang  baik  dividen    masa  datang. Sebaliknya,  suatu  penurunan  dividen  atakenaikan  dividen  yang  dibawah kenaikan  normal  biasanya  diyakini  investor  sebagai  suatu  sinyal  bahwa perusahaan menghadapi masa sulit dividen masa datang.
Teori  Clientele  Effect.  Teori  ini  menyatakan  bahwa  kelompok ( clientele )  pemegang  saham  yang  berbeda  akan  memiliki  preferensi  yang berbeda  terhadap  kebijakan  dividen  perusahaan.  Kelompok  pemegang    saham yang    membutuhkan    penghasilan    yang    tinggi    saat    ini    lebih    menyukai dividend  payout  ratio yang  tinggi.  Sedangkan,  kelompok  pemegang  saham yang  tidak  membutuhkan uang  saat  ini  lebih  senang  jika  perusahaan  menahan sebagian besar laba bersih perusahaan.
Jika  ada  perbedaan  pajak  bagi  individu  maka  pemegang  saham  yang dikenakan  pajak  tinggi  lebih  menyukai capital  gains karena  dapat  menunda pembayaran  pajak.  Kelompok  ini  lebih  senang  jika  perusahaan  membayarkan dividen  yang  kecil.  Sedangkan  kelompok  pemegang  saham  yang  di  kenakan pajak relatif rendah cenderung menyukai dividen yang besar.

## Residual Dividend
Perusahaan  menggunakan residual dividend , dimana dividen di  tentukan dengan cara:
1. Mempertimbangkan kesempatan investasi perusahaan.
2. Mempertimbangkan target  struktur  modal  perusahaan untuk  menentukan besarnya modal sendiri yang dibutuhkan untuk investasi.
3. Memanfaatkan  laba    di    tahan    untuk    memenuhi    kebutuhan    akan modal  sendiri tersebut semaksimal mungkin.
4. Membayar dividen jika hanya ada sisa laba. Dengan  demikian  besaran  dividen  bersifat  fluktuatif.  Model residul dividend berkembang      karena      perusahaan      lebih      senang      menggunakan laba   di   tahan   daripada menerbitkan saham baru untuk memenuhi kebutuhan modal  sendiri.  Model residual  dividend menyebabkan  dividen  bervariasi  jika kesempatan investasi perusahaan juga bervariasi (fluktuatif).
Faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen dapat dikelompokkan menjadi 4 kelompok (Brigham, 1983) :
1. Constraints on dividend payment.
2. Investment opportunities.
3. Availability and cost of alternative sources of capital.
4. Effects of dividend policy on cost of capital.

## Cash Ratio (CR)
Cash  ratio merupakan  salah  satu  ukuran  dari  rasio  likuiditas  yang merupakan kemampuan perusahaan untuk membiayai kewajiban jangka pendek melalui  sejumlah  kas  dan  setara  kas  yang  dimiliki.  Semakin  tinggi cash  ratio menunjukkan kemampuan kas perusahaan untuk  memenuhi  kewajiban  jangka pendek.  Dengan  semakin  meningkatnya cash  ratio diyakini    meningkatkan
kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  dividen  tunai  yang  diharapkan para investor.

## Debt to Total Assets  (DTA)
Debt  to  total  assets menunjukkan besaran  hutang  yang  digunakan untuk membiayai aktiva  yang digunakan oleh  perusahaan dalam  rangka menjalankan aktivitas  operasionalnya.  Semakin  besar  rasio  DTA  menunjukkan  semakin besarnya tingkat ketergantungan perusahaan terhadap pihak eksternal (kreditur) dan  semakin besar  pula  beban biaya hutang  (biaya  bunga)  yang  harus  dibayar perusahaan.  Dengan  demikian  profitabilitas  yang  diperoleh  perusahaan  akan menurun  karena  digunakan  untuk  membayar  biaya  bunga  pinjaman,  sehingga dividen yang akan dibayarkan kepada pemegang saham akan berkurang.

## Net Profit Margin (NPM)
Menurut  Gitman  (2009),  net  profit  margin  mengukur  prosentase  sales setelah  dikurangkan  dengan  semua  biaya  termasuk  biaya  bunga,    pajak  dan dividen  saham  preferen.  Semakin  besar  NPM,  maka  kinerja  perusahaan  akan semakin  produktif,  sehingga  akan  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Semakin  besar  rasio  ini, maka dianggap semakin baik kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba yang tinggi. Hubungan antara laba bersih setelah pajak penjualan menunjukkan kemampuan    manajemen    dalam    mengemudikan    perusahaan    secara    cukup berhasil untuk menyisakan margin tertentu sebagai kompensasi yang wajar bagi pemilik modal yang telah menyediakan modalnya untuk suatu resiko

## Return On Investment (ROI)
Menurut  Gitman  (2009),  return  on  investment    sering  juga  di  sebut dengan  return  on  assests  (ROA)  adalah  tingkat    laba    bersih    yang  diperoleh perusahaan dalam menjalankan operasionalnya dibandingkan dengan total asset yang  dimiliki  perusahaan.  ROI  adalah  salah  satu  ukuran  profitabilitas  yang merupakan  ukuran  efektivitas  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  dengan memanfaatkan  aktiva  tetap  yang  dimiliki.  Semakin  besar  ROI  semakin  baik kinerja perusahaan, karena tingkat return yang semakin besar.

## Assets Growth (AG)
Asset  adalah  aktiva  yang  digunakan  untuk  aktivitas  operasional perusahaan.  Semakin  besar  asset  maka  diharapkan  semakin  besar  pula  hasil operasional  perusahaan.  Pertumbuhan  asset  yang  diikuti  peningkatan  hasil operasional  akan  semakin  menambah  kepercayaan  pihak  luar  terhadap perusahaan.  Namun  demikin  semakin  cepat  pertumbuhan  asset  perusahaan makin  besar  pula  kebutuhan    dana      yang      diperlukan    untuk      membiayai pertumbuhannya.    Semakin    besar  kebutuhan    dana    di    masa    yang    akan datang,   akan  semakin   memungkinkan  perusahaan menahan  keuntungan dan tidak  membayarkannya sebagai  dividen.  Oleh  karenanya  potensi pertumbuhan
menjadi  faktor  penting  yang  menentukan  kebijakan  dividen  (Chang  dan Rhee,1990)

## Pola Pembayaran Dividen
Dividend  payout  ratio  adalah  keputusan  yang  menyangkut  bagaimana cara  dan  dalam  bentuk  apa  dividen  dibayarkan  kepada  pemegang  saham.  Pola pembayaran dividen yang dapat dipilih sebagai alternatif, sebagai berikut :
1. Stable  and  Occasionally  Increasing  Dividend  per-share .  Jika  tidak  ada peningkatan  yang  permanen  dalam  earnings  power      dan  kemampuan membayar  dividen  maka  kebijakan  ini  menetapkan  dividen  per  saham yang  stabil.  Manajemen  akan  menaikkan  dividen,  jika  ada  keyakinan bahwa  tingkat  yang  lebih  tinggi  tersebut  dapat  dipertahankan.  Hal    ini dengan    mempertimbangkan  psikologi  pemegang  saham  ,  dimana  bila dividen naik maka akan menaikkan juga harga saham dan sebaliknya.
2. Stable  Dividend  per  share,  P erusahaan  akan  membayar  dividen  dalam jumlah  yang  tetap  (stable  amount)  ,  dengan  pertimbangan  bahwa  pasar akan menilai suatu saham lebih tinggi jika dividen yang diharapkan tetap stabil daripada bila dividen berfluktuasi.
3. Stable  Payout  Rasio,  p ola  pembayaran  dividen  ini  dihitung  berdasarkan prosentase  tetap  dari  laba,  bila  laba  berfluktuasi,  maka  jumlah  dividen yang dibayarkan kepada pemegang saham pun akan ikut berfluktuasi.
4. Regular dividend plus  extras, d ividen  secara  teratur  ditetapkan  dalam jumlah  yang  di  yakini  oleh  manajemen mampu dipertahankan di masa mendatang  tanpa  menghiraukan  fluktuasi  laba  dan  kebutuhan  investasi modal.  Bila  tambahan  kas  tersedia,  perusahaan  memberikan  dividen ekstra    kepada    pemegang    saham.    Pola    ini    mengakui    adanya information  content,  dengan  adanya  dividen  ekstra  akan  dapat  menarik minat pemodal yang dapat pada akhirnya meningkatkan harga saham.
5. Fluctuating  Dividends  and  Payout  Rasio, Besaran  pembayaran  dividen disesuaikan  dengan  perubahan  laba  dan  kebutuhan  investasi  modal perusahaan untuk setiap periode.

## Langkah-langkah Pembayaran Dividen
Tanggal-tanggal  yang  perlu  diperhatikan  dalam  pembayaran  dividen disebut  sebagai  langkah-langkah  dalam  pembayaran  dividen,  adalah  sebagai berikut :
1. Tanggal  pengumuman  (declaration  date).  Tanggal    pengumuman merupakan tanggal  resmi  diumumkan oleh  emiten  tentang bentuk dan besaran  serta  jadwal  pembayaran  dividen  yang  akan  dilakukan.  Isi pengumuman  tersebut  menyampaikan  hal-hal  yang  dianggap  penting yaitu : tanggal pencatatan, tanggal pembayaran, besaran dividen tunai per lembar.
2. Tanggal  pencatatan  (date  of  record).    Pada  tanggal  ini  perusahaan melakukan pencatatan nama-nama pemegang saham. Para pemilik saham yang  terdaftar  dalam  daftar  pemegang  saham    diberikan  hak  sedangkan pemegang  saham  yang  tidak  terdaftar  pada  tanggal  pencatatan  tidak diberikan hak dalam memperoleh dividen.
3. Tanggal  Cum-Dividend.  Tanggal  ini  merupakan  tanggal  hari  terakhir perdagangan saham yang masih melekat hak untuk mendapatkan dividen baik dividen tunai maupun dividen saham.
4. Tanggal  Ex-Dividend.  Tanggal  perdagangan  saham  tersebut  sudah  tidak melekat lagi hak untuk memperoleh dividen
5. Tanggal  pembayaran  (Payment  Date).  Tanggal  ini  merupakan  saat pembayaran dividen oleh perusahaan kepada pemegang saham yang telah mempunyai  hak atas dividen.  Pada tanggal  tersebut,  para investor dapat mengambil dividen sesuai dengan bentuk dividen yang telah diumumkan oleh emiten.

## C. METODE PENELITIAN
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  explanative dengan descriptive hypothesis ,    Metode Explanative adalah metode penelitian dengan menjelaskan masalah yang ada saat ini.
Penelitian  juga  dapat  dikelompokkan  menjadi  penelitian  murni  ( Pure Research ) dan penelitian terapan ( Applied Research ).

## Sumber dan Cara Penentuan Data
Sumber  data  dalam  penelitian  adalah  subyek  dari  mana  data  di  peroleh, berdasarkan sumbernya, data  yang digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  data sekunder yaitu data  yang diperoleh dari badan atau instansi lain. Data sekunder cenderung  siap  pakai  artinya  siap  diolah  dan  dianalisis  peneliti.  Karena  data diperoleh dari instansi lain maka data bersifat historis. Adapun  objek  penelitian dalam  tesis  ini  adalah  perusahaan    yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia, dengan  ketentuan  sebagai  berikut  :Perusahaan  yang  masih  tercatat  di  Bursa Efek  Indonesia  sampai  dengan  desember  tahun  2009;  Perusahaan  yang memberikan  dividen  tunai  secara  kontinyu  selama  periode tahun 2005 sampai dengan  tahun  2009.  Periode  selama  5  tahun  digunakan  untuk  dapat memberikan hasil yang optimal dalam penelitian.
Data dalam penelitian ini bersifat data sekunder dan kuantitatif. Data yang digunakan  adalah  ikhtisar  laporan  keuangan    yang  disertai financial  ratio selama  periode  waktu  pengamatan.  Dari  ikhtisar  laporan  keuangan  tersebut dihitung  data  tentang dividend payout  ratio,  cash  ratio,  debt  to  total  assets, net  profit  margin,  return  on  investment dan assets growth.

## Analisis Data
Dalam penelitian ini,  Analisis   yang digunakan adalah analisis deskriptif dan  inferensial,  sedangkan  metode  pengolahan  data  yang  digunakan  adalah metode analisis regresi linear berganda.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
Obyek  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek Indonesia selama  periode  tahun  2005   sampai  dengan  tahun  2009,  Perusahaan  yang telah   memenuhi kriteria yang ditetapkan digunakan sebagai sampel dalam penelitian ini, yaitu 11   (sebelas ) perusahaan.
Tabel 4.1 Sampel  Penelitian No. Nama Perusahaan 1 PT. Bakrie Sumatera PlantationsTbk 2 PT. Colorpak Indonesia Tbk 3 PT. Fast Food Indonesia Tbk 4 PT. Gudang Garam Tbk 5 PT. Metrodata Electronics Tbk 6 PT. Multi Bintang Indonesia Tbk 7 PT. Sepatu Bata Tbk 8 PT. Sumi Indo Kabel Tbk 9 PT. Summarecon Agung Tbk 10 PT. Tunas Ridean Tbk 11 PT. United Tractor Tbk
Sumber : Data yang diolah
Dengan  metode  penggabungan  data  ( pooling) atau  data  panel  yaitu gabungan  antara  data  silang  ( cross  section )  dengan  data  runtut  waktu  ( time series ).  Data  panel  di  perkenalkan  oleh  Howles    pada  tahun  1950  (Wing Wahyu Winarno,2009). Data runtut  waktu ( time series ) biasanya meliputi satu obyek   tetapi meliputi beberapa periode. Dalam   penelitiaan ini   data dividend payout      ratio,  cash  ratio,  debt  to  total  assets,  return  on  investment dan assets  growth merupakan  data  runtut  waktu  ( time  seris )      karena  meliputi beberapa  periode  yaitu  selama    periode    tahun    2005    sampai    dengan    tahun 2009.    Sedangkan    karena    terdiri    dari  beberapa  perusahaan  dengan  sektor industri  yang  berbeda  maka  data  bersifat  data  silang ( cross section ).

## Hasil Analisis Regresi Linear Berganda
Dari  data  yang  diperoleh  kemudian  dianalisis  dengan  metode    regresi  linear berganda  dan  dihitung  dengan  menggunakan  program SPSS .  maka  diperoleh pengaruh  dari cash  ratio,  debt  total  assets,  net    profit  margin,  return  on investment dan assets  growth terhadap dividend  payout  ratio, sebagai berikut :
Model (Constant) CR DTA NPM ROI
AG
Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 .084 -.271 .363 -.382 1.730 -.206 .115 .089 .183 .493 .544 .121 -.455 .311 -.115 .540 -.244 .726 -3.057 1.986 -.775 3.181 -1.693 .473 .004 .055 .444 .003 .099
Dependent Variabel DPR
Sumber : Pengolahan data dengan Spss
Dari Tabel 4.14 di atas dapat di buat persamaan model sebagai berikut :

## DPR  = 0,84 - 0,271CR + 0,363DTA – 0,382NPM + 1,73ROI – 0,206 AG
Hasil  persamaan  regresi  linear  berganda  di  atas  dapat  diinterprestasikan sebagai berikut :
1. Nilai  konstanta  sebesar  0,84 mengindikasikan  bahwa dividend  payout ratio mempunyai  0,84  dengan  tidak  dipengaruhi  variabel  independen yaitu cash  ratio,  debt  to  total  assets , net  profit  margin,  return  on investment dan assets growth.
2. Variabel cash ratio (CR) menunjukkan pengaruh   negatif dan signifikan terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan  yang  tercatat  di
Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2005  sampai  dengan  tahun  2009 dengan nilai  koefisien  regresi  sebesar 0,271. Hal ini berarti bahwa setiap adanya peningkatan cash ratio akan mengakibatkan penurunan dividend payout  ratio. Apabila  peningkatan  1% cash  ratio akan mengurangi dividend payout ratio sebesar 0,271% .
3. Variabel debt  to  to  total  assets (DTA)  menunjukkan  pengaruh  positif tidak  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan yang  tercatat  di  Bursa  efek  Indonesia    periode    tahun    2005    sampai dengan   tahun   2009  dengan  nilai   koefisien regresi sebesar 0,363. Hal ini  berarti  bahwa  setiap  adanya  peningkatan debt    to  total  assets akan meningkatkan dividend  payout  ratio. Apabila  penambahan  1% debt  to total assets akan meningkatkan dividend  payout ratio sebesar 0,363%.
4. Variabel net  profit  margin (NPM)  menunjukkan  pengaruh  negatif  dan tidak  signifikan  terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan yang  tercatat  di  Bursa  efek  Indonesia    periode    tahun    2005    sampai dengan  tahun  2009   dengan  nilai   koefisien regresi sebesar 0,382.  Hal ini  berarti  bahwa  setiap  adanya  peningkatan net  profit  margin akan mengakibatkan  penurunan dividend  payout  ratio. Apabila  peningkatan
net  profit  margin sebesar  1%  akan  mengurangi dividend  payout  ratio sebesar 0,382%.
5. Variabel return  on  investment (ROI)  menunjukkan  pengaruh  positif  dan signifikan  terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan  yang tercatat  di  Bursa  efek  Indonesia    periode    tahun    2005    sampai    dengan tahun  2009  dengan  nilai  koefisien regresi sebesar 1,730. Hal ini berarti bahwa  setiap  adanya  peningkatan return  on  investment akan meningkatkan dividend    payout  ratio. Apabila  peningkatan return  on investment sebesar 1% akan meningkatkan dividend payout ratio sebesar 1,730%.
6. Variabel assets  growth (AG)  menunjukkan  pengaruh  negatif   dan  tidak signifikan  terhadap dividend  payout  ratio (DPR)  pada  perusahaan  yang tercatat  di  Bursa  efek  Indonesia    periode    tahun    2005    sampai    dengan tahun  2009  dengan  nilai  koefisien regresi sebesar 0,206. Hal ini berarti bahwa  setiap  adanya  peningkatan assets  growth akan  mengakibatkan penurunan dividend  payout  ratio. Apabila  pertumbuhan assets  growth sebesar 1% akan menurunkan dividend payout ratio sebesar 0,206%.
Dari  hasil  penelitian  yang  telah  dikemukakan  sebelumnya  bahwa pengaruh 5 variabel independen yaitu cash ratio, debt  to total assets, net pofit margin,  return  on  investment dan assets  growth terhadap  variabel  dependen dividend payout ratio , dapat di buat pembahasan sebagai berikut : Hipotesis   nol   yang  menyatakan   bahwa    kelima variabel   independen yaitu cash ratio,  debt  to  total  assets,  net  profit  margin, return  on  investment dan assets  growth tidak  berpengaruh  secara  simultan  terhadap dividend payout  ratio di  tolak  dengan  demikian hipotesis alternatif  yang   menyatakan bahwa cash      ratio,  debt  to  total  assets,  net  profit  margin,    return    on investment dan assets    growth berpengaruh  secara        simultan    terhadap dividend payout ratio diterima.
Sedangkan  untuk  pengaruh  kelima  variabel  indenpenden  secara  parsial terhadap variabel dependen mempunyai   hasil yang cukup menarik, yang mana cash ratio secara hipotesis mempunyai pengaruh secara positif   namun   setelah uji  analisis    hasil    pengujian  menunjukkan  bahwa  cash  ratio  berpengaruh secara negatif.   Hal  ini  tentunya bertentangan dengan  teori  yang  menyatakan bahwa  dividen     tunai     hanya  dapat  dibayarkan    jika perusahaan   memiliki uang tunai dalam jumlah yang cukup (Brigham, 1983).   Dalam hasil penelitian ini  menunjukkan  bahwa  uang  tunai  yang  cukup  tidak  menjamin  bahwa dividen  tunai  yang  dibayarkan  meningkat,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa perusahaan      lebih  mengutamakan  pembayaran  kepada  pihak  ketiga  dengan jumlah cash yang  tersedia selain itu dengan penambahan  jumlah cash on hand yang    cukup  besar  di  perusahaan  mengindikasikan  bahwa  pemanfaatan cash secara  efektif  belum  maksimal.  Untuk  PT.  Multi  Bintang  Indonesia,  Tbk  dan PT.  Sepatu  Bata  Tbk dividend  payout  ratio masing-masing adalah  1,42  dan 2,39,  hal    ini    menunjukkan  bahwa dividend  per    share yang    dibayarkan melebihi  dari besaran earning per share
Untuk debt   to  total  assets dari  hasil   pengujian  menunjukkan debt   to total  assets tidak berpengaruh signifikan     terhadap dividend payout ratio , hal ini  mengindikasikan  semakin  meningkatnya    hutang  maka  dividen  yang dibayarkan  tidak berpengaruh signifikan. Hal ini sesuai dengan penelitian Fira Puspita (2009) dan Sunarto dan Kartika (2003) yang menyatakan bahwa debt to total assets tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio.
Sedangkan untuk net  profit  margin , hipotesis   yang   menyatakan bahwa net  profit  margin  tidak  berpengaruh  secara  positif  terhadap dividend    payout ratio di  terima,  dengan  demikian net  profit  margin yang  merupakan  rasio antara earnings  available  for  common stockholders dengan total  sales tidak berpengaruh   signifikan terhadap dividend   payout ratio.
Untuk assets  growth atau  pertumbuhan  asset  perusahaan  yang membutuhkan  dana  investasi    ternyata    dari    hasil    pengujian        tidak mempunyai    pengaruh    signifikan    terhadap dividend  payout  ratio .    Dengan demikian    tidak    sejalan  dengan  penelitian    Chang  &  Rhee  (1990)    yang menyatakan    bahwa  penambahan  dana  investasi  akan    mengurangi  dividen yang  akan  dibayarkan    karena    perusahaan  mempunyai  kecenderungan  untuk menyisihkan  sebagai retained  earnings dan  Fira  Puspita  (2009)    yang menyatakan  bahwa growth berpengaruh  signifikan negatif  terhadap dividend payout ratio.
Dari  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa dividend  payout  ratio sebagai variabel  dependen  dipengaruhi    secara  signifikan  positif    oleh return yang  di hasilkan dari investasi perusahaan.

## E. SIMPULAN
Hasil  pengujian  terhadap  enam  variabel  yang  meliputi dividend  payout ratio sebagai  sebagai  variabel  dependen  yang  merupakan  ukuran  dari kebjakan dividen dengan  5  variabel  sebagai  variabel  independen      yaitu cash ratio (CR), debt  to  total  assets (DTA), net  profit  margin (NPM), return  on investment (ROI) dan assets growth , adalah sebagai berikut :
1. Perkembangan      keenam      variabel      yang      dijadikan      ukuran      rasio keuangan  dalam  penelitian        ini  diperoleh  bahwa  masing-masing- masing  variabel  mempunyai  perkembangan  yang  fluktuatif,  dengan dividend payout ratio, cash ratio dan assets growth mempunyai  sebaran yang  besar  yang  ditunjukkan  dengan  nilai  standard deviasi yang lebih besar  dibandingkan  dengan  nilai mean .  Sedangkan debt  to  total  assets,
, net  profit  margin dan return  on  investment mempunyai  sebaran  yang kecil yang ditunjukkan dengan nilai standard deviasi yang lebih kecil dari nilai mean .
2. Hasil  penelitian  memperoleh  adjusted  R 2 sebesar  0,295    yang  berarti bahwa  29,5%  variasi dividend    payout    ratio dapat  dijelaskan  oleh kelima variabel independen yaitu cash ratio, debt to total assets, net profit margin,  return  on  investment  dan  assets  growth  secara  simultan, sedangkan 70,5% dijelaskan oleh variabel lain di luar model.
3. Hasil  penelitian  dengan   uji  F,    yang   menguji   pengaruh cash  ratio, debt  to  total  assets,  net  profit  margin,  return  on  investment dan assets growth secara  simultan  terhadap dividend  payout  ratio menghasilkan bahwa  kelima  variabel  independen  tersebut  berpengaruh  secara signifikan  terhadap dividend  payout  ratio ,  dilihat  dari nilai signifikansi sebesar    0,003  yang    berarti  lebih  kecil  dari  tingkat  signifikansi  yang digunakan  yaitu  α  =  0,05.  Dengan  demikian  uji  F    terhadap  hipotesis H0  ditolak, variabel cash ratio, debt   to total assets , net profit margin, return  on  investment dan assets  growth berpengaruh  secara  simultan terhadap dividend payout ratio.
4. Hasil  penelitian  dengan   Uji   t,  yang   menguji   pengaruh cash  ratio,
debt  to  total  assets,  net  profit  margin,  return  on  investment dan assets growth secara  parsial  terhadap dividend      payout  ratio, menghasilkan bahwa cash  ratio berpengaruh  siginifikan  secara    negatif    terhadap dividend  payout ratio , debt to total assets tidak berpengaruh  signifikan secara    positif        terhadap dividend    payout    ratio,    net    profit  margin tidak  berpengaruh signifikan   terhadap dividend   payout   ratio , return on  investment berpengaruh  signifikan  secara  positif  terhadap dividend payout  ratio ,  sedangkan assets  growth tidak  berpengaruh  signifikan terhadap dividend payout ratio.

## DAFTAR PUSTAKA
Agung  Galih  Satwiko,  2004,  “Kebijakan  Dividen  Perusahaan  yang  Listing  di Bursa  efek  Jakarta  (BEJ)  :  Besaran,  Strategi,  dan  Stabilitas  Dividen”,
Universitas Indonesia
Arief    Prasetyo,    2009,    “Corporate    Governance,  Kebijakan    dividend    dan Nilai  Perusahaan  :  Studi  empiris  pada  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2006-2007”,  Universitas Indonesia.
Atika    Jauhari    Hatta,    2002,    “    Faktor-Faktor    Yang    Mempengaruhi Kebijakan  Deviden:  Investigasi  pengaruh  teori  Stakeholder”,  JAAI Volume 6 No. 2.
Baker  H  kent  and  Gary  E  Powell,  2000,  “Factors  Influencing  The  Dividend Policy Decisions”, Financial Practices and Education.
Brigham,    Eugene    F,    1983,    “Fundamental  of    Financial    Management”  ,
Third  Edition,  Holt-Saunders,  The  Dryden  Press.  Bursa  Efek  Indonesia, 2010, “ FactBook “.
Chambers    David,    1972,    “Dividend    Plans    and    Balance    Sheet Management”, Journal of Business Finance , Vol. 4 Chang,  M  dan  Rhee,  K,R,  1990,  “  Testing,  trade  Offand  Pecking  Order Predictions  about  Dividend  ds  and  Debt”.  The  center  for  Research  in Security Prices Working Paper.
Crutchley,  Claire  E,  Hansen,  Robert  S,  1989,  “  The  Agency  Theory  of Managerial  Ownership,  Corporate  Leverage  and  Corporate  Dividens, Financial Management , Vol. 18.
Dini    Rosdini,    2009,        “    Pengaruh  Free    Cash    flow    terhadap    Dividend Payout Ratio”, Universitas Padjadjaran.
Fajar  Niasti  Pasaribu,  2009,  “Pengaruh  Kebijakan  Hutang  dan  Kebijakan dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI”, Universitas Indonesia.
Farrelly,  Gail  E,  Baker  H.  kent,  Edelman,  Richard  B,  1986,  “Corporate Dividens :  Views of The Policy Makers”, Akron Business and Economic Review , Vol. 17.
Feldstein,  Martin,  Green,  Jerry,  1983,  “  Why  Do  Companies  Pay Dividends?”, The American Economic Review , Nashville, Vol. 73. Fira  Puspita,  2009  ,  “    Analisis  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi Kebijakan Dividend Payout Ratio”, Universitas Diponegoro.
Fischel  Daniel  R,  1981,  “  the  Law  and  Economics  Of  Diviend  Policy”, Virginia Law Review , Charlottesville, Vol. 67.
Ghozali  Imam,  2005,  “  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  program SPSS”, Edisi Ketiga.
Gil  Cohen  and  Joseph  Yagil,  2007,      “  A  Multinational  Survey  of Corporate Financial Policies”, Journal of Applied Finance ”, Pg 57.
Gordon  M.J,  1989,  “  Corporate  Finance  Under  The  MM  Theorems”, Finansial Management, Vol. 18. Gujarati, D, 1995, “Ekonometrika Dasar”, Penerbit Erlangga, Jakarta.
Hairani,  2001,  “    Analisis  Variabel  –    Variabel    yang  Mempengaruhi Dividend Payout Ratio pada Perusahaan Publik di Indonesia”, universitas Sumatera Utara.
Hakansson,  Nils  H,  Constantinides,  George  M,  1982,  “  To  Pay  Or  Not  To Pay Dividend / Discussion”, The Journal of Finance , Vol. 37. Hakiman,  2005,  “Model  Penentuan  Harga  IPO  di  Bursa  Efek  Jakarta Dengan Menggunakan Metode Real Option”. Universitas Padjadjaran
Hersh Shefrin, 1948, “Behavioral Corporate Finance”, McGraw-Hill Irwin. Hunter,  Sam  R,  1983,  “  The  Dividend  Growth  Rate  and  The  Cost  of Equity Capital”, Public Utilities Fortnightly , Washington, Vol. 112. I.M  Pandey  and  Ramesh  Bhat,  2007,  “  Dividend  Behaviour  of  Indian Companies under Monetary Policy Restriction”, Managerial Finance , Vol 33.
Indonesian  Capital  Market  Directory ,  2010,  Institute  for  Economic  and Finansial Research.
Indonesian  Capital  Market  Directory  Compilation ,  2009,  Institute  for Economic and Financial Research.
Joko  Suliyono, S.Si, 2010, “6 hari jago SPSS 17”, Cakrawala.
Jorgensen,  Steffen,  Kort,  Peter  M,  Van  Schijndel,  Geert-Jan.  C.  Th,  1989,
“Optimal    Investment,    Financing,    and    dividend    :    A    Stackelberg
Differential  Game”, Journal  Of  economics  Dynamics  of  Control , Amsterdam, Vol.13.
Kalay.  A  and  R.Michaely,  2000,  “  Dividends  and  Taxes  :  A  Re- Examination”, Financial Management 29.
Krishna Palepu, Paul M. Haely & Victor L. Bernard, 2004, “Business Analysis
& Valuation : Using Financial Statements”, Thomson South-Western.
Kumar Suwendra, 2007, “ Analisis Pengaruh Struktur Kepemilikan, Investment Opportunity  Set  (IOS),  dan  Rasio  –  Rasio  Keuangan  Terhadap  DPR, Universitas Diponegoro.
Lawrence    J.      Gitman,    2009,    “Principles    of    Managerial    Finance”, Pearson Internatinal Edition
Litner,J,  1956,  “Distribution  of  Incomes  of  Corporations  Among  Dividends,
Retained Earnings and Taxes”, American Economic Review . Lukman  Syamsuddin,          1995,  “Manajemen  Keuangan  Perusahaan”,  PT. Raja Grafindo Perkasa.
M.  Rustam,  1998,  “Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Kebijakan Dividen  Pada  Perusahaan-Perusahaan  Yang  Go  Public  di  Bursa  Efek Jakarta”, Universitas Indonesia
Maria  Andriyani,  2008  ,  “  Analisis  Pengaruh  Cash  Ratio,  Debt  To  Equity Ratio,  Insider  Ownership,  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  ,  dan Probability terhadap Kebijakan Dividen”, Universitas Diponegoro.
Michel    Allen,    1979,    “Industry    Influence    on      Dividend    Policy”, Finansial Management , Vol. 8
Michel,  Allen  J,  shaked,  Israel,  1986,  “  Country  and   Industry  Influence on  Dividend  Policy  :  evidence  from  Japan  and  The  U.S.A”, Journal  of Business Finance & accounting , Vol. 13.
Modigliani,  F  and  M.H.  Miller,  1958,  “The  Cost  of  Capital,  Corporation Finance, and the Theory of Investment”, American Economic Review 46 . Modigliani,  Franco,  1982,  “  Debt,  Dividend  Policy,  Taxes,  Inflation  and Market Valuation, The Journal of Finance , Cambridge, Vo. 37. Myers,  Stewart  C,  1991,  “Merton  H.Miller’s  Cntributions  to  Financial Economics  ;  Bibliography  of  Merton  H.  Miller’s  Publications  1948- 1990”, The scandinavian Journal Of Economics , Oxford, Vol. 93.
N. Bhattacharyya, 2007, “ Dividend Policy : A Review”, Patrington, Vol 33.
Omid  Pourheydari,  2009,  “A  Survey  of  Management  Views  On  dividend Policy  in  Iranian  Firms”, International  Journal  of  Islamic  and  Middle Eastern Finance and Management , Vol. 2 No. 1.
Pan,  Carrie  H,  Ph.D,  2007,  “Two  Essay  in  Corporate  Finance”,  The  Ohio state University.
Prui,  Stephen  W  and  Lawrence  J.  Gitman,  1991,  “The  Interaction  Between Investment,  Financing  and  Dividend  Decisions  of  Major  US  Firms”, Financial Review
Richard Fairchild, 2010, “ Dividend Policy, Signalling and Free Cashflow : an integrated approach”, Managerial Finance , Patrington, Vol 36, No.5.
na,   A.K   ,   1999,   “Determinant   of   Dividend   policy   :   Regulated   Versus Unregulated Firms”. The Journal of Finance.
Smirlock,  Michael,  Marshall,  William,  1983,  “  An  Examination  of  The Empirical Relationship Between The Dividend and Investment Decisions : A Note”, The Journal of Finance , Vol. 38.
Smith  C.  W  &  Watts.  R.,    1992,  The  Investment  Opportunity  set  and Corporate  Financing,  Dividend,  and  Compensation  Policies, Papers  92- 02.
Sunarto  dan  Andi  Kartika,  2003,  Analisis  Faktor  –  Faktor  Yang Mempengaruhi  Dividen  Kas  di  Bursa  Efek  Jakarta,  Jurnal  Bisnis  dan Ekonomi, Vol. Maret 2003.
Suroso, 2006, “Hubungan Kinerja Jangka Panjang Saham Pasca –  IPO dengan Optimisme  dan  Divergensi  Opini  Investor  serta  Tindakan  Oportunis Emiten”, Universitas Indonesia.
Sutrisno,  2001,  “Analisis  Faktor  –  faktor  yang  Mempengaruhi  Dividend Payout Ratio, TEMA, Volume II.
Syahbana,  A,  2007,  “  Faktor  –  faktor  yang  Berpengaruh  Terhadap  Kebijakan dividen  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  BEJ  periode tahun 2003-2005.
Van  Erlach,  Juli,  2002,  “A  History  Lesson  For  Stocks  and  Bonds  (USA Edition)”, Financial T imes , London (UK).
Werner  R  Murhadi,  2008,  “Studi  Kebijakan  Deviden  :  Anteseden  dan
Dampaknya terhadap Harga Saham”, Universitas Kristen Petra Wing    Wahyu    Winarno,    2009,    “Analisis    Ekonometrika    dan    Statistika dengan Eviews”, UPP STIM YKPN