## Pengujian Empiris Pengaruh Ketidakpastian Kebijakan Ekonomi Amerika Serikat Terhadap Dinamika Perekonomian Indonesia
( Empirical Testing of the Effects of United States Economic Policy Uncertainty on Indonesian Economic)
Suwito * , Siswoyo Hari Santosa, Duwi Yunitasari Jurusan Ilmu Ekonomi dan Studi Pembangunan, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Jember (UNEJ) Jln. Kalimantan 37, Jember 68121
E-mail : ito.iesp@gmail.com

## Abstrak
Keadaan perekonomian global yang tidak menentu merupakan salah satu fenomena yang terjadi pada saat ini. Kebijakan perekonomian yang tidak menentu pada negara maju berdampak pada perekonomian di negara berkembang. Penelitian ini menganalisis   pengaruh   ketidakpastian   kebijakan   ekonomi   Amerika   Serikat   terhadap   dinamika   perekonomian   Indonesia. Estimasi menggunakan metode vector autoregression (VAR) digunakan untuk mengetahui hubungan antar variabel. Kemudian data yang digunakan dalam penelitian ini mulai dari tahun 1998Q1-2016Q4. Hasil estimasi menunjukkan bahwa dinamika ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika serikat berperngaruh signifikan terhadap perekonomian Indonesia. Variabel EPU, nilai tukar US, dan berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Hasil ini dibuktikan dengan IRF yang mengindikasikan respon dari gejolak EPU yang direspon oleh variable GDP di Indonesia. Kondisi tersebut menunjukkan bahwa ketidakpastiaan kebijakan ekonomi Amerika Serikat berperngaruh terhadap kinerja perekonomian Indonesia.
Kata Kunci: EPU, Makroekonomi, Indonesia, Amerika Serikat, VAR.

## Abstract
The global economic uncertainy situation is one of the phenomena that occurs at this time. Erratic economic policies in developed countries have an impact on the economy in developing countries. This study analyzes the influence of uncertainty in US economic policy on the dynamics of the Indonesian economy. Estimates using the vector autoregression method are used to determine the relationship between variables. Then the data used in this study began in 1998Q1-2016Q4. The estimation results show that the dynamics of uncertainty in US economic policies have a significant effect on the Indonesian economy. EPU variables, US exchange rates, and have a significant effect on Indonesia's economic growth. This result is proven by the IRF which indicates the response from the EPU fluctuation which was responded to by the GDP variable in Indonesia. These conditions indicate that the uncertainty of the economic policies of the United States affects the performance of the Indonesian economy .
Keywords: EPU, Macroeconomics, Indonesia, United States, VAR .

## Pendahuluan
Krisis   keuangan   tahun   2008   yang   melanda   sebagian   besar perekonomian   dunia   telah   memberikan   pemikiran   tentang dampak ketidakpastian pada kondisi makroekonomi. Kondisi tersebut kemudian didukung dengan kebijakan ekonomi yang tidak   menentu   mengikuti   keadaan   sosial   politik   yang   ada. Indonesia   sebagai   negara   berkembang   yang   memiliki keterbukaan ekonomi yang sangat besar juga tidak luput dari dampak ketidakpastian pada kondisi ekonomi global. Konsep dari   dampak   yang   ditimbulkan   oleh   perubahan   ekonomi global yang direspon oleh ekonomi domestik disebut sebagai dampak   spillover  Mwase et   al .   (2016);   Samake   &   Yang (2014).   Efek   yang   ditimbulkan   dari   gejolak   perekonomian luar negeri adalah melalui jalur keuangan dan perdagangan Warjiyo   (2013).   Hal   ini   semakin   memberikan   gambaran bahwa   resiko   eksternal   yang   ditimbulkan   dari   gejolak perekonomian luar negeri  dapat terjadi  pada perekonomian Indonesia.
Guncangan   perekonomian   global   secara   instan   dapat   di transmisikan   melalui   jalur   keuangan,   dimana   jalur   ini
diyakini   lebih   rentan   dari   pada   jalur   perdagangan.   Jalur keuangan dalam hal ini dapat dicontohkan melalui penurunan harga saham dunia dan merosotnya keuntungan yang dialami oleh   perusahaan   pada   negara   maju,   yang   secara   langsung akan mengakibatkan penurunan liquiditas di pasar keuangan dunia.   Terjadinya   pengetatan   liquiditas   dan   adanya ketidakpastian   perekonomian   negara   maju,   maka   akan menyebabkan   penurunan   jumlah   investasi   Warjiyo  (2013). Penurunan   jumlah   investasi   tersebut   dapat   diartikan terjadinya  arus capital  outflow di  negera  berkembang oleh investor   global,   yang   pada   akhirnya   memberikan   tekanan pada   depresiasi   nilai   tukar   negara   berkembang.   Pada   arah yang   sama,   capital   outflow   negara   berkembang   seperti Indonesia   juga   dapat   disebabkan   oleh   membaiknya perekonomian   negara   maju,   yang   akhirnya   mendorong melakukan   kebijakan tapering   off. Studi   Dahlhaus   & Vasishtha   (2014)   menyatakan   bahwa   isu   tapering   off   dari kebijakan Bank Sentral Amerika Serikat memberikan respon negatif terhadap kondisi negara berkembang.
Munculnya   fenomena   ketidakpastian   global   merupakan dampak   dari   kebijakan   ekonomi   yang   dinamis   yang
* Corresponding author
e-Journal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi, 2020, Volume VII (1) : 82-85 ISSN : 2355-4665
dilakukan   oleh   negara-negara   besar.   Kondisi   tersebut memberikan dampak terhadap gejolak perekonomian negara emerging   market   yang   mayoritas   memiliki   perekonomian terbuka   dan   memiliki   hubungan   kegiatan   perekonomian dengan   negara   besar   tersebut.   Beberapa   resiko   yang   akan dihadapi   oleh   negara-negara   kecil   sebagai   akibat ketidakpastian   global   adalah   pelemahan   kinerja perekonomian sehingga hal yang paling parah dapat terjadi adalah terjadinya krisis ekonomi.
Penelitian   ini   meneliti   tentang   ketidakpastian   kebijakan ekonomi   US   dengan   memeriksa   dampak   guncangan kebijakan   ekonomi   asing   pada   dinamika   perekonomian Indonesia. Ketidakpastian kebijakan ekonomi bisa memiliki implikasi   penting   bagi   ekonomi   Indonesia.   Sementara   itu, sifat   perekonomian   Indonesia   yang   terbuka   mengakibatkan ekonomi   Indonesia   sangat   rentan   terhadap   guncangan eksternal, termasuk ketidakpastian kebijakan ekonomi yang berasal  dari negara lain.   Penelitian ini terkait erat  dengan Wang (2007) yang sama-sama meneliti tentang dampak yang diakibatkan   oleh   ketidakpastian   kondisi   perekonomian   US pada perekonomian domestik.

## Metode
Penelitian ini menggunakan data sekunder berupa datatime series (runtut waktu) yaitu data   dengan rentang penelitian antara   tahun  1998Q1-2017Q4   di   Negara   Indonesia.   Untuk menganalisis   hubungan   variabel   domestik  dalam   merespon gejolak menggunakana data variabel domestik dalam negeri yaitu   GDP.   Penelitian   ini   mengadopsi   indikator ketidakpastian kebijakan ekonomi yang dikembangkan oleh Bernal   et   al.  (2016).   Indeks   ketidakpastian   kebijakan ekonomi   secara   keseluruhan   untuk   AS   terdiri   dari   tiga komponen: indeks berdasarkan cakupan surat kabar, ukuran dari   ketentuan   pajak,   dan   sebuah   indikator   dari ketidaksepakatan pemikir ekonomi.
Penelitian Ini mengadopsi model yang dibangun oleh Baker et   al .   (2016)   dan   Cheng   (2017)   dengan   spesifikasi   model penelitian sebagai berikut.
GDP = f ( EP U US ,GD P US , TBS T US ,CP I US , E X ID ) (1)
Dimana   variabel   domestik   digunakan   dalam   penelitian   ini untuk   melihat  merespon   gejolak   dari   ketidakpastian kebijakan ekonomi luar negeri, penelitian ini menggunakana data variabel domestik dalam negeri yaitu GDP. Kemudian penelitian ini menggunakan variabel luar negeri yaitu yaitu Economic   Volatility   Index   US   (EPU_US),   GDP   US (   GDP_US),   dan   three   month   T-bill   rate   US   (TBST_US), CPI_US merupakan inflasi US, dan EX_ID ekspor Indonesia. Kemudian dimasukan dalam model VAR dituliskan sebagai berikut:
B ( L ) y t = d + e t (2)
Dimana   y_t   merupakan   vector   dari   variabel   endogen,   d adalah vector dari variabel yang dianggap konstan, kemudian e_t adalah bentuk dari reduksi atau error term. Dari model VAR tersebut kemudian dimasukan varibel domestik (GDP, inflasi, rasio perdagangan, dan nilai tukar) yang dipengaruhi oleh variabel luar negeri yaitu Economic Volatility Index US (EPU_US), GDP US ( GDP_US), dan three month T-bill rate US (TBST_US), dan CPI_US inflasi US.

## Hasil dan Pembahasan

## Hasil Penelitian

## Uji Stasioneritas Data
Hasil   uji   stasioneritas   data   bertujuan   untuk   melihat kestasioneran   data   pada   amsing-masing   variabel   yang digunakan dalam penelitian. Hasil uji stasioneritas data untuk pengujian   empiris   pengaruh   ketidakpastian   kebijakan ekonomi Amerika serikat  terhadap dinamika perekonomian Indonesia dipaparkan dalam Tabel 4.1.
Tabel 4.1 Uji Stasioneritas Variabel Stasioneritas GDP_IND 0,0000** GDP_US 0,0359* EPU_US 0,0038* Interest Rate_US 0,0017* Export_IND 0,0000** Sumber: Lampiran B
Pada   variabel   GDP_IND   sebagai   proksi   perekonomian Indonesia, data stasioner pada tingkat first different dengan nilai   probabilitas   sebesar   0,0000.   Sementara   pada   variabel GDP_US   sebagai   proksi   perekonomian   Amerika   Serikat, EPU_US sebagai proksi ketidakpastian perekonomian Ameri Serikat  dan Interest  Rate_US sebagai  proksi suku bunga 3 bulanan Amerika Serikat stasioner pada tingkat level. Nilai probabilitas pada masing-masing variabel tersebut lebih kecil dari   nilai   alpha   (5%)   yakni   0,0359;   0,0038   dan   0,0017. Selanjutnya, pada variabel Export_IND sebagai proksi ekspor untuk   Indonesia   yang   mencerminkan   kinerja   perdagangan, menunjukkan   nilai   stasioneritas   pada   tingkat   first   different dengan nilai probabilitas sebesar 0,0000 lebih kecil dari dari nilai alpha (5%). Hasil ini dapat disimpulkan bahwa secara keseluruhan,   data   yang   digunakan   pada   masing-masing variabel dalam model penelitian ini stasioner.

## Uji Kointegrasi
Pengujian   Kointegrasi   ini   bertujuan   untuk   melihat   apakah terdapat hubungan dalam jangka panjang atau pendek pada model   VAR.   Tabel   4.2   menunjukkan   bahwa   terdapat hubungan   saling   kointegrasi   pada   model   penelitian   yang ditunjukkan dengan nilai   probabilitas lebih kecil dari alpha (5%) yakni 0,000 dan nilai kritis lebih kecil dari nilai trace statistik yaotu 95,75366 lebih kecil dari 168,1902.
Tabel 4.2 Hasil Uji kointegrasi Trace Statistic Critical Value Probabilitas Keterangan 168.1902 95.75366 0,0000** Terkointegra si
Sumber: Lampiran C, data primer diolah. 2018

## Model VAR
Hasil estimasi menunjukkan bahwa variabel GDP_Ind pada lag ke 1,2,3 memberikan pengaruh positif signifikan terhadap GDP   Indonesia   saat   ini.   Sementara   itu,   ketidakpastian Amerika Serikat pada lag ke 2 memberikan pengauh negatif signifikan terhadap GDP Indonesia yang ditunjukkan dengan koefisien negatif dan probabilitas sebesar 0,0930 lebih kecil
dari   alpa   (10%).   Kondisi   ini   berarti   bahwa   ketika ketidakpastian   Amerika   Serikat   meningkat,   maka   akan berdampak   pada   penurunan   GDP   Indonesia   sebagai   akibat dari   shock   ketidakpastian   Amerika   Serikat.   Sementara   itu, penurunan   suku   bunga   Amerika   Serikat   tidak   membawa dampak yang signifikann terhadap dinamika perekonomian di Indonesia.   Hasil   ini   dikonfirmasi   dengan   nilai   probabilitas lebih dari alpha (5% dan 10%) sehingga suku bunga Amerika Serikat   tidak   membawa   dampak   signifikan   bagi perekonomian   Indonesia.   Sementara   itu,   inflasi   Amerika Serikat   juga   tidak   berdampak   signifikan   terhadap perekonomian   Indonesia.   Kondisi   tersebut   dikonfirmasi dengan nilai probabilitas pada variabel CPI_US lebih besar dari nilai alpha (5% dan 10%). Dan untuk variabel domestik terkait   dengan   ekspor   Indonesia   juga   tidak   memberikan dampak yang cukup signifikna pada dinamika perekonomian Indonesia.
Tabel 4.3 Hasil Model VAR GDP_In d = 1,8 34 + GDP_Ind(-1) + GDP_Ind(-2) + GDP_Ind (-3) [0,792] [0,043] [0,214] (0,0000) (0,7838) (0,0190) -EPU_US(-1) - EPU_US (-2) -EPU_US (-3) [0,0004] [0,0116] [0,006] (0,5091) (0,0930) (0,3235) -GDP_US (-1) + GDP_US (-2) -GDP_US (-3) [0,1216] [0,6254] [0,559] (0,6647) (0,1100) (0,0544) -IR_US (-1) + IR_US (-2) -IR_US (-3) [0,3578] [0,6714] [0,4266] (0,5905) (0,5484) (0,5644) +Exp_Ind (-1) +Exp_Ind (-2) -Exp_Ind (-3) [2,3809] [2,0109] [2,8609] (0,6255) (0,7315) (0,5225) +CPI_US (-1) -CPI_US (-2) + CPI_US (-3) [0,2207] [0,0768] [0,1341] (0,5339) (0,7849) (0,7138)

## Impulse Response Fuction
Hasil uji IRF bertujuan untuk melihat respon GDP Indonesia sebagai   proksi   dari   dinamika   perekonomian   Indonesia terhadap  variabel-variabel  eksternal  Amerika Serikat. Hasil Analisis IRF terlihat pada Gambar 4.4 sebagai berikut:
Hasil   analisis   menunjukkan   bahwa   GDP   Indonesia memberikan   respon   yang   berbeda   dari   shock   yang ditunjukkan   oleh   masing-masing   variabel.   GDP   Indonesia merespon   stabil   pada   shock   yang   terjadi   akibat   dinamika ketidakpastian AS pada periode 15, namun di awal periode penelitian   dari   periode   awal   hingga   periode   14   GDP Indonesia cukup memberikan respon yang bergejolak. Hal ini dilatarbelakangi   pada   awal   penelitian   tahun   1998   terjadi krisis   sub   prime   mortgage   yang   mengakibatkan   kelesuan perekonomian global juga didukung oleh ketidakpastian yang tinggi   terutama   di   AS   sebagai   negara   penggerak   ekonomi dunia. Hal yang hampir serupa ditunjukkan oleh respon GDP Indonesia terhadap kinerja ekspor Indonesia sendiri dimana pada awal periode penelitian, GDP cukup merespon tinggi pergerakan   ekspor   Indonesia,   sementara   pada   periode   8 hingga   akhir   periode   penelitian   cukup   memberikan   respon yang stabil. Respon yang cukup besar ditunjukkan oleh GDp Indonesia   akibat   adanya   shock   pada   GDP   AS   pada   wal periode   yang   menunjukkan   respon   positif   dengan   nilai tertinggi 0,3 pada periode ke 5 dan kemudian menunjukkan kestabilan kembali hingga akhir periode.
Sementara itu, respon GDP Indonesia cukup stabil dari awal periode  hingga akhir  periode  dari  shock  yang terjadi  pada dinamika   suku   bunga   AS   dan   inflasi   AS.   Kondisi   ini menyimpulkan  bahwa,  ketidakpastian   Amerika   Serikat   dan GDP AS mampu direspon sensitif oleh dinamika perekomian Indonesia.   Sehingga   dapat   dimaknai   bahwa   kebijakan   AS terlebih   pada   kondisi   ketidakpastian   dan   GDP   AS memberikan   sinyal   besar   pada   dinamika   perekonomian Indonesia   yang   ditunjukkan   dengan   respon   yang   cukup tinggi.

## Pembahasan
Dari   rangkaian   hasil   analisis   secara   keseluruhan   dapat dikatakan bahwa penelitian ini berhasil memberikan sintesis atau   bukti   bahwa   pada   kenyataannya   GDP   US,   Indeks Ketidakpastian   Ekonomi   US,   suku   bunga   3   bulanan   US berpengaruh   signifikan   terhadap   dinamika   perekonomian Indonesia yang direpresentasikan oleh variabel berupa GDP Indonesia.   Hasil   analisis   ini   antara   lain   sejalan   dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Popp & Zhang  (2016) yang   menyatakan   bahwa   Indeks   Kepastian   Ekonomi merupakan   suatu   indikator   penting   yang   mempengaruhi adanya pergerakan atau dinamika pada suatu perekonomian. Ketidakpastian   merupakan   faktor   yang   dalam perkembangannya   sampai   saat   ini   terutama   dalam   ranah ekonomi menjadi hal yang tidak terduga pergerakannya serta sangat   mempengaruhi   stabil   atau   tidaknya   kondisi perekonomian pada suatu negara. Terkait penelitian ini yaitu menggunakan Indeks Ketidakpastian Ekonomi US karena US pada   dasarnya   merupakan   negara   adidaya   ataupun   negara maju yang secara umum telah disepakati bersama oleh semua negara bahwa dinamika yang terjadi dalam perekonomian US pasti   akan   berpengaruh   terhadap   perekonomian   negara lainnya   di   dunia.   Fakta   tersebut   antara   lain   misalnya didukung   oleh   ketidakpastian   pergerakan   dolar   US   yang selalu dipantau oleh sebagian besar negara lainnya dan juga kenaikan suku bunga 3 bulanan US yang juga tidak terlepas dari perhatian para pembuat kebijakan negara lainnya. Selain itu, besarnya perekonomian US yang direpresentasikan oleh GDP   US   juga   berpengaruh   antara   lain   terhadap   kegiatan ekspor impor dengan negara lainnya yang pada akhirya akan
berdampak   pada   kondisi   ekonomi   negara   lainnya.   Sinya- sinyal  seperti  itulah yang  menjadikan mengapa  negara  US menjadi   pusat   perhatian   oleh   negara   lainnya   dan   juga merupakan salah satu alasan fundamental yang menjadi dasar penulis   untuk   menggunakan   indikator   variabel   negara   US untuk menentukan faktor-faktor apa saja yang mempengaruhi dinamika perekonomian Indonesia.
Berdasarkan hasil analisis empiris yang telah dilakukan maka semakin memberikan bukti atau dukungan yang kuat bahwa inidkator-indikator ekonomi  negara  US  terutama GDP  US, suku   bunga   3   bulanan   US,   dan   Indeks   Ketidakpastian Ekonomi   US   memiliki   pengaruh   yang   signifikan   terhadap perekonomian   Indonesia.   Hasil   analisis   ini   memberikan gambaran bahwa perekonomian Indonesia turut dipengaruhi oleh  ketiga   indikator   ekonomi   negara  US  dengan   proporsi yang   cukup   besar.   Dari   hasil   tersebut   maka   pemerintah Indonesia   khususnya   para   pembuat   kebijakan   harus   lebih pruden atau lebih berhati-berhati dalam menentukan strategi kebijakannya. Disini para pembuat kebijakan terlebih dahulu harus   cermat   dan   teliti   dalam   melakukan   pemantauan terhadap   indikator-indikator   ekonomi   negara   US   tersebut terutama dalam mengamati Indeks Ketidakpastian Ekonomi US   sebab   diantara   ketiga   indikator   tersebut   yang   paling berfluktiatif   pergerakannya   adalah   Indeks   Ketidakpastian Ekonomi US. Sesuai dengan teori ekonomi yang telah ada yaitu dikatakan bahwa Kepastian Ekonomi merupakan suatu hal   yang   relatif   sulit   untuk   diprediksi   walaupun   dalam perkembangannya   saat   ini   telah   ada   indeks   untuk mengukurnya yaitu berupa Indeks Ketidakpastian Ekonomi US. Oleh karena itu perlu pengamatan yang lebih berhati-hati dalam   mengamati   Indek   Ketidakpastian   Ekonomi   US   agar nantinya kebijakan yang dilakukan terkait ini dapat berjalan sesuai dengan tujuan yang diharapkan oleh pemerintah.
Sebagai negara yang dipengaruhi oleh perekonomian negara US,   Indonesia   harus   dapat   menyesuaikan   dinamika   atau perubahan yang terjadi terutama dalam bidang ekonomi agar tidak   terjadi   distorsi   yang   cukup   besar   sehingga perekonomian Indonesia dapat  diusahakan  senantiasa stabil dan agar tidak sampai terjadi krisis yang parah seperti krisis ekonomi tahun 1998 serta krisis ekonomi global tahun 2008. Pemerintah   Indonesia   harus   mampu   meminimalisir   atau bahkan   menghindari   adanya   suatu   guncangan   yang   besar yang dapat membahayakan perekonomian Indonesia dengan jalan memberikan langkah preventif berupa langkah-langkah yang   semakin   pruden   atu   semakin   berhati-hati   dalam mengamati   indikator-indikator   ekonomi   US   sebelum   pada akhirnya nanti melakukan suatu pengambilan keputusan.

## Simpulan

## Simpulan
Pengujian empiris tentang pengaruh ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat terhadap dinamika perekonomian Indonesia   memeberikan   pandangan   mengenai   pengaruh eksternal dari negara lain. Hal ini juga berarti bahwa dalam
pelaksanaanya   suatu   negara   selain   dipengaruhi   oleh   factor internal   negaranya   sendiri   juga   dipengaruhi   oleh   factor eksternal  dari negara lain. Hasil Pengujian empiris tentang pengaruh ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat terhadap   dinamika   perekonomian   Indonesia   menggunakan metode   OLS   menyatakan   bahwa   terdapat   hubungan   yang positf   antar   variabel   dalam   penelitian.   Masing-masing variabel   EPU,   GDP   US,   dan   suku   bunga   acuan   US memberikan pengaruh signifikan terhadap dinamika GDP di Indonesia.   Hasil   ini   didukung   dengan   nilai   probabilitas statistik yang kurang dari 5%. Temuan empiris ini sekaligus memberikan   perluanya   kajian   terkait   kebijakan   yang diakibatkan oleh kondisi eksternal.

## Saran
Berdasarkan   pengujian   empiris   tentang   pengaruh ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat terhadap dinamika   perekonomian   Indonesia   yang   diketahui   bahwa bahwa terdapat  hubungan yang positf antar variabel  dalam penelitian. Dimana masing-masing variabel EPU, GDP US, dan suku bunga acuan US memberikan pengaruh signifikan terhadap   dinamika   GDP   di   Indonesia.   Kondisi   ini memberikan   penekanan   pada   pentingnya   penguatan   dalam pengambilan   kebijakan   dalam   merespon   gejolak ketidakpastian perekonomian luar negeri.
Bagi   penelitian   selanjutnya   pengujian   empiris   tentang pengaruh ketidakpastian kebijakan ekonomi Amerika Serikat terhadap   dinamika   perekonomian   Indonesia   adalah   terkait dengan   metode   penelitian   yang   digunakan,   diharapkan menggunakan   metode   yang   lebih   akurat   dalam menggambarkan  pengaruh kondisi ketidakpastian kebijakan luar negeri terhadap perekonomian Indonesia. Sementara itu penggunaan   variabel   terkait   lainnya   diharapkan   mampu memberikan   hasil   yang   beragam   terkait   hubungan ketidakpastian kebijakan luar negeri terhadap perekonomian domestik.

## Referensi
Bernal,   O.,   Gnabo,   J.   Y.,   &   Guilmin,   G.   (2016).   Economic   Policy Uncertainty   and   Risk   Spillovers   In   The   Eurozone. Journal   of International   Money   and   Finance , 65 ,   24–45. https://doi.org/10.1016/j.jimonfin.2016.02.017
Dahlhaus, T., & Vasishtha, G. (2014). The Impact of U.S. Monetary Policy Normalization on Capital Flows to Emerging-Market Economies. In Bank of Canada .
Mwase, N., N’Diaye, P., Oura, H., Ricka, F., Svirydzenka, K., & Zhang, Y. (2016). Spillover  Notes,  Issue  5:  Spillovers from  China:   Financial Channels .
Popp, A., & Zhang, F. (2016). The Macroeconomic Effects of Uncertainty Shocks: The Role of The Financial Channel. Journal of Economic Dynamics and Control , 1–66. https://doi.org/10.1016/j.jedc.2016.05.021
Samake, I., & Yang, Y. (2014). Low-income Countries’ Linkages to BRICS:
Are There Growth Spillovers? Journal of Asian Economics , 30 , 1–14. https://doi.org/10.1016/j.asieco.2013.09.002
Wang,   C.   L.   (2007).   Guanxi   vs.   Relationship   Marketing:   Exploring Underlying   Differences. Industrial   Marketing   Management , 36 (1), 81–86. https://doi.org/10.1016/j.indmarman.2005.08.002
Warjiyo, P. (2013). Indonesia : Global Spillover and Policy Response .