## Struktur Kepemilikan Dan Kebijakan Hutang : Pendekatan Teori Agency
Indana Afiah 1 , Lia Uzliawati 2* , Munawar Muchlish 3 1,2,3) Universitas Sultan Ageng Tirtayasa
1) iindanaafiyah@gmail.com , 2) uzliawati@untirta.ac.id , 3) muchlish_ak@untirta.ac.id
*Corresponding Author
Diajukan : 17 Mei 2023 Disetujui : 28 Mei 2023
Dipublikasi : 1 Oktober 2023

## ABSTRACT
Debt  policy  is  a  policy  taken  by  the  management  to  obtain  external  sources  of  funding  for  the company's operations. The ownership structure in this study is proxied by managerial ownership and institutional ownership. This study aims to determine the effect of managerial ownership and institutional ownership on debt policy. This research was conducted on property and real estate companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2017-2021. The number of samples used is 79 companies with purposive sampling technique. The analysis technique used is multiple linear regression.  The  results  showed  that  Managerial  Ownership  did  not  have  a  significant  effect  on debt policy, while institutional ownership had a significant positive effect on debt policy.

## Keywords: Managerial ownership, institutional ownership, debt policy, property and real estate

## PENDAHULUAN
Industri  property  dan  real  estate  merupakan  salah  satu  sektor  yang  menjadi  inidkator  pada pertumbuhan ekonomi suatu negara.  Selain itu, sektor ini juga menjadi salah satu industri yang menjadi incaran para investor di Bursa Efek Indonesia.  Investasi yang dilakukan investor dalam sektor property dan real estate merupakan salah satu investasi yang memiliki prospek yang baik (Dahar, et al. 2019), sehingga menurut CNBC 2018 property menjadi pilihan bagi investor dalam mengamankan aset yang dimilikinya.
Seiring  dengan  tuntutan  perkembangan  usaha  mengakibatkan  pendanaan  dari  dalam perusahaan  menjadi  tidaklah  cukup  untuk  memnuhi  kebutuhan  dana  perusahaan.  Kebijakan hutang  merupakan  cara  bagaimana  perusahaan  memanfaatkan  fasilitas  pendanaan  dari  hutang agar  jumlah  penggunaannya  dapat  meminimalisir  besarnya  risiko  yang  harus  ditanggung  oleh prusahaan.    Semakin  besar  hutang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan  maka  akan  berdampak  pada semakin  tingginya  risiko  bagi  perusahaan.  Dengan  demikian,  kebijakan  hutang  merupakan keputusan  perusahaan  untuk  memperoleh  dana  dari  pihak  ketiga  untuk  melakukan  investasi (Syavia  et  al.,  2022).  Kebijakan  hutang  bukan  merupakan  hal  yang  mudah  dalam  suatu perusahaan  karena  terdapat  banyak  pihak  yang  memiliki  kepentingan  yang  berbeda  yang  akan mengakibatkan terjadinya konflik keagenan (Sheisarvian et al (2015).
Salah satu cara untuk mengurangi masalah keagenan terkait dengan kebijakan hutang adalah dengan meningkatkan kepemilikan saham. Pratiwi dan Yadnya (2017) menyatakan bahwa faktor yang  dapat  mempengaruhi  kebijakan  hutang  diantaranya  adalah  kepemilikan  manajerial  dan kepemilikan  institusional.  Struktur  kepemilikan  digunakan  untuk  menunjukan  bahwa  tidak  saja hanya hutang yang penting dalam struktur modal, akan tetapi persentase dari kepemilikan saham yang  dimiliki  oleh  pihak  manajemen  dan  institusi  juga  merupakan  hal  penting  (Jensen  dan Meckling,  1976).  Kepemilikan  institusional  pada  umumnya  bertindak  sebagai  pihak  yang mengawasi  prilaku oportunistic manajemen  perusahaan  terutama  terkait  dengan  kebijakan hutang.
Kepemilikan  institusional  memiliki  kemampuan,  sumber  daya  serta  kemampuan  untuk memonitor  manajer  (Kazmenian  dan  Sanusi,  2015;  Syavia  et  al.,  2022;  Indy  dan  Uzliawati, 2023). Adanya kepemilikan institusional berdampak terhadap terkontrolnya prilaku manajer oleh pemegang  saham  eksternal.    Dengan  demikian,  monitoring  yang  efektif  dari  pihak  institusional terhadap  kinerja  manajerial  dapat  menyebabkan  penggunaan  hutang  mneurun  karena  sikap kehati-hatian manajemen dalam mendapatkan pinjaman.
Selain  kepemilikan  institusional,  kepemilikan  manajerial  juga  merupakan  faktor  yang  dapat mempengaruhi  kebijkaan  hutang.  Kepemilikan  saham  oleh    manajer  merupakan  insentif  bagi manajer untuk meningkatkan kinerja perusahaan.  Dengan demikian, manajer akan menggunakan hutang secara optimal.  Hal tersebut disebabkan karena manajer juga bertindak sebagai pemegang saham (Indy et al., 2023).
Penelitian  terdahulu  terkait  kepemilikan  manajerial  terhadap  kebijakan  hutang  menunjukan hasil  bahwa  kepemilikan  manajerial  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang (Wahidawati,  2002;    Masdupi,  2005;  Junaidi, 2006).   Sedangkan penelitian lain  yang  dilakukan oleh  Murni  dan  Andriana  (2007)  menunjukan  bahwa  tidak  terdapat  pengaruh  signifikan  antara kepemilikan manajerial terhadap kebijakan hutang.
Selain  itu,  penelitian  terdahulu  yang  mengkaitkan  kepemilikan  institusional  terhadap kebijakan  hutang  menunjukan  hasil  bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang (Diana dan Irianto, 2018) sedangkan penelitian lainnya menghasilkan bahwa kepemilikan institusional memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan  hutang  (Fransisca  et  al,  2016).    Hal  ini  dikarenakan  presentase  kepemilikan institusional yang cukup dibandingkan kepemilikan manajerial sehingga kepemilikan institusional menjadi controller atas penggunaan hutang.
Adanya  inkonsistensi  dari  penelitian  terdahulu  yang  merupakan research  gap dalam penelitian  ini  maka  mendorong  penulis  untuk  melakukan  pengujian  kembali  terkait  struktur kepemilikan  terhadap  kebijakan  hutang.    Pada  penelitian  ini  objek  observasi  dilakukan  pada sektor property dan real esatate pada interval tahun 2017 sampai dengan 2021. Sektor property dan real estate digunakan dalam penelitian ini termotivasi bahwa sektor ini merupakan  sektor  dengan  karakteristik  yang  sulit  untuk  diprediksi  dan  memiliki  risiko  yang tinggi.  Karakteritik  yang  sulit  diprediksi  diartikan  karena  sektor  ini  memiliki booming dan cenderung over  supplied pada  saat  pertumbuhan  ekonomi  yang  tinggi.  Akan  tetapi  sebaliknya, disaat  pertumbuhan  ekonomi  mengalami  penurunan  maka  sektor  ini  akan  dengan  cepat mengalami penurunan yang cukup drastis. Selain itu, sektor ini juga memiliki tingkat risiko yang tinggi. Hal ini disebabkan sumber dana utama sektor ini pada umumnya diperoleh melalui kredit perbankan.
Berdasarkan uraian di atas maka tujuan penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh struktur kepemilikan  yang  diproksikan  dengan  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan  institusional terhadap kebijakan hutang.

## STUDI LITERATUR

## Agency Theory
Agency theory merupakan suatu teori yang menjelaskan hubungan kerjasama antara pihak agen  (manajemen)  dan  prinsipal  (pemilik  perusahaan)  (jansen  dan  Meckling,  1976).  Agen memiliki  didelegasikan  oleh  prinsipal  untuk  mengelola  perusahaan  serta  mengambil  keputusan terkait  aktivitas  perusahaan. Agency theory menyatakan  bahwa    perbedaan  kepentingan  diantara agen  dan  prinsipal  menyebabkan  timbulnya  konflik  anatara  agen  dan  prinsipal  terutama  terkait dengan pendanaan.
Kebijakan  hutang  merupakan  kebijakan  pendanaan  yang  dilakukan  oleh  agen  dalam perusahaan. Kebijakan hutang yang dilakukan  bukan merupakan  hal mudah dalam perusahaan. hal ini terjadi karena dalam suatu perusahaan terdapat banyak pihak yang memiliki kepentingan yang  berbeda.    Dengan  demikian  keputusan  yang  diambil  tidak  akan  terlepas  dari  konflik keagenan.  Akibat  dari  adanya  konflik  keagenan  tersebut  maka  konflik  ini  dapat  diminimalisir dengan  mekanisme  pengawasan.    Mekanisme  pengawasan  ini  akan  menimbulkan agency  cost
yang  digunakan  untuk  memonitoring  agen.  James  dan  Wachowicz  (1997)  menyatakan  bahwa agency  cost  merupakan  biaya  yang  berhubungan  dengan  pengawasan  manajemen  untuk meyakinkan  bahwa  manajemen  bertindak  konsisten  sesuai  dengan  perjanjian  kontraktual perusahaan  dengan  pemegang  saham.  Beberapa  alternatif  untuk  mengurangi agency  cost dapat dilakukan  dengan  cara  meningkatkan  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  manajemen  dan meningkatkan pendanaan dengan hutang (Murtini, 2018).

## Kebijakan Hutang
Kebijakan  hutang  merupakan  kebijakan  yang  diambil  oleh  pihak  manajemen  untuk memperoleh  sumber  pembiayaan  bagi  perusahaan  sehingga  dapat  digunakan  untuk  membiayai aktivitas operasional perusahaan (Riyanto, 2011). Fransiska (2016) menjelaskan bahwa kebijakan utang  adalah  keputusan  yang  diambil  oleh  manajemen  untuk  menentukan  jumlah  utang  dalam sumber  pendanaannya  untuk  membiayai  kegiatan  operasional  perusahaan.  Sehingga  dapat disimpulkan,  kebijakan  hutang  merupakan  keputusan  yang  diambil  oleh  manajemen  dalam menentukan dana yang kecil untuk membiayai kegiatan operasional perusahaan.
Kebijakan  hutang  sering  diukur  dengan  menggunakan debt  to  equity  ratio (DER). Semakin  rendah  DER  maka  semakin  kecil  tingkat  hutang  yang  dimiliki  dan  kemampuan  untuk membayar hutang akan semakin tinggi juga.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajerial adalah suatu kondisi dimana manajer mengambil sebagian dalam struktur  modal  perusahaan  atau  dengan  kata  lain  manajer  tersebut  sekaligus  berperan  ganda sebagai  manajer  sekaligus  pemegang  saham  perusahaan  (Darmayanti,  et  al.,  2018,  Indy  et.al, 2023).  Perusahaan  dengan  kepemilikan  manajerial  berbeda  dengan  perusahaan  yang  tanpa kepemilikan  manajerial.  Perbedaannya  terletak  pada  kualitas  pengambilan  keputusan  oleh manajer serta aktivitas manajer dalam operasi perusahaan.
Kepemilikan  manajerial  adalah  kepemilikan  saham  oleh  manajemen  yang  secara  aktif berpartisipasi  dalam  pengambilan  keputusan  (direksi  dan  komisaris).  Untuk  mengukur  variabel kepemilikan  manajerial adalah  persentase  jumlah  saham  yang  dimiliki  oleh  manajemen  dari seluruh  modal  saham  perusahaan  yang  beredar  (Farhangdoust,  et  al.,  2020),  atau  dapat  ditulis sebagai berikut:

## MO = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑚𝑎𝑛𝑎𝑗𝑒𝑟
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟 𝑋 100%

## Kepemilikan Institusional
Gunawan  (2021)  menyatakan  bahwa  kepemilikan  institusional  lebih  baik  daripada kepemilikan individu karena kepemilikan institusional memiliki kekuatan untuk mengambil alih arah pekerjaan yang kurang efektif dan efisien. Dengan persentase kepemilikan institusional yang tinggi,  investor  saham  dapat  membantu  mengarahkan  tindakan  manajemen  agar  sesuai  dengan apa  yang  diharapkan.  Kepemilikan  institusional  memiliki  kemauan  yang  lebih  besar  untuk mentransfer  dana  di  luar  batas  nasional  untuk  meningkatkan  risiko  peluang  pengembalian  dari portofolio yang mencakup aset keuangan dari emiten asing (Leon, 2022).
Kepemilikan Institusi (INST) menunjukkan persentase saham yang dimiliki oleh pemilik institusi dan kepemilikan oleh blockholder, yaitu kepemilikan individu atau atas nama perorangan diatas  5%,  tetapi  tidak  termasuk  kedalam  golongan  kepemilikan  insider  (Riwa  &  Muchlish, 2010).Kepemilikan  instusional  dapat  diukur  dengan  menggunakan  persentase  saham  yang dimiliki oleh pemegang saham institusional, sebagaimana diungkapkan dalam laporan keuangan laporan tahunan perusahaan (Salehi, et al., 2017) dapat ditulis sebagai berikut:

## INST = 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑦𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑖𝑚𝑖𝑙𝑖𝑘𝑖 𝑖𝑛𝑠𝑡𝑖𝑡𝑢𝑠𝑖 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟
Kepemilikan Manjerial dan Kebijakan Hutang
Kepemilikan  manajerial  adalah  prosentase  kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajemen yang secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan. dalam menjalankan perusahaan, manajer  harus teliti  dalam melakukan  keputusan  pendanaan.  Hal  ini  disebabkan karena masing- masing sumber pendanaan memiliki konsekuensi finansial yang berbeda.  Dampak dari keputusan pendanaan akan berkaitan dengan pemilihan sumber dana baik yang berasal dari internal maupun eksternal yang akan mempengaruhi perusahaan.
Dalam  menyeimbangkan  kepentingan  agen  dan  prinsipal  maka  langkah  yang  dapat ditempuh  salah  satunya  yaitu  dengan  meningkatkan  kepemilikan  saham  oleh  pihak  manajerial. Dengan  peningkatan  saham  pihak  manajerial  maka  manajer  akan  merasakan  secara  langsung akibat  dari  pengambilan  keputusan  yang  dilakukan  sehingga  terhindar  dari  sikap  oportunis manajer.
Penelitian  terdahulu  menunjukan  bahwa  kepemilikan  manajerial  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  kebijakan  hutang  (Jansen  dan  Mackeling,  1976;  Junaidi,  2006;  Sheisarvian, 2015; Theresia dan Helmi, 2016). Dengan demikian hipotesis penelitian ini yaitu: H1 : Kepemilikan Manajerial berpengaruh negatif terhadap Kebijakan Hutang.

## Kepemilikan Institusional dan Kebijakan Hutang
Kepemilikan  institusional  ditunjukan  dengan  jumlah  proporsi  saham  yang  dimiliki  oleh investasi  institusi.    Adanya  kepemilikan  saham  institusional  memiliki  arti  yang  penting  dalam melakukan  monitoring  terhadap  manajemen.  Peningkatan  pengawasan  yang  dilakukan  pihak investor didukung oleh usaha untuk meningkatkan tanggung jawab manajemen.
Adanya  kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusional akan menyebabkan  kinerja  manajer menjadi lebih diawasi sehingga manajer bertindak sesuai keinginan pemegang saham yang tidak ingin  menggunakan  hutang  yang  mempunyai  risiko  tinggi.  Semakin  tinggi  kepemilikan institusional  maka  diharapkan  semakin  kuat  kontrol  internal  terhadap  perusahaan  dimana  akan dapat  mengurangi  biaya  keagenan  pada  perusahaan  serta  penggunaan  hutang  yang  kurang  tepat oleh manajer.
Penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Jensen dan Meckling (1976) menunjukan hasil bahwa  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang.  Sedang penelitian  lainnya  menyatakan  kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  positif  terhadap kebijakan  hutang    (Trisnawati,  2016;  Daud  et  al.,  2016,  Wardhani,  2017;  Yolana  dan  Clara, 2021). Dengan demikian hipotesis penelitian ini adalah:
H2 :  Kepemilikan Institusional memiliki pengaruh negatif terhadap kebijakan hutang.

## Kerangka Konseptual
Berdasarkan  pengujian  teori  dan  penelitian  terdahulu  maka  kerangka  kosneptual  dalam penelitian  ini  yang  menggambarkan  pengaruh  kepemilikan  manajerial  dan  kepemilikan institusional terhadap kebijakan hutang ditampilkan pada gambar 1 di bawah ini:
Gambar 1. Kerangka Konseptual
H Kepemilikan Manajerial Kepemilikan Institusional Kebijakan Hutang H1 H2

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif.    Objek  penelitian  ini  adalah kepemilikan  manajerial,  kepemilikan  institusional  dan  kebijakan  hutang.  Populasi  dalam penelitian  ini  adalah  sektor  property  dan  real  estate  yang  terdaftar  pada  Bursa  Efek  Indonesia yang  melaporkan  laporan  tahunannya  secara  rutin  periode  2017-  2021.  Teknik  pengambilan sampel dalam penelitian ini menggunakan purposive sampling sehingga diperoleh data observasi sejumlah  100.  Analisis  data  dilakukan  dengan  menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan bantuan SPSS versi 26.

## HASIL

## Normalitas Data
Berdasarkan  uji  normalitas  data  yang  dilakukan  dengan  pendekatan one  sample kolmogorov-smirnov  Monte  Carlo maka  diperoleh  hasil  test  statistic  sebesar  0.103  dengan signifikansi sebesar 0.267 sehingga dapat disimpulkan bahwa data berdistribusi normal.

## Uji Autokorelasi
Nilai uji autokorelasi dilakukan dengan enggunakan run test.  Hasil Run test menunjukan nilai  test  value  sebesar  -0,0681  dan  nilai  signifikansi  sebesar  0,118  >  0,05  sehingga  dapat disimpulkan data terbebas dari autokorelasi

## Uji Multikolinieritas
Berdasarkan  hasil  uji  Multikolinieritas  maka  dapat  diketahui  bahwa  kepemilikan  Manajerial memiliki nilai tolerance sebesar 0.988 dan VIF sebesar 1,012 sedangkan Kepemilikan Intitusional memiliki nilai tolerance sebesar 0.983 dan VIF sebesar 1.018. Kedua variabel memiliki nilai VIF < 10 atau tidak di atas 10 maka dapat disimpulkan data tidak terjadi multikolinieritas.
Hasil uji regresi berganda ditampilkan pada tabel 1 berikut ini:
Persamaan model regresi yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
DER =  0.120-0.560 – 0.521 + e ...... (1)
Hasil pengujian hipotesis ditambilkan pada Tabel 1. Berikut ini:
Tabel 1.  Hasil Regresi Berganda
DER =  β+β 1 MO + β 2 INST + e Variable Coeff. t-Stat Sig. Konstanta .120 .758 .451 Kepemilikan Manajerial (MO) -.560 -.663 .509 Kepemilikan Institusional (INST) -.521 -.719 .000 ***) Adjusted R-square 0.144 F-statistic 8.721 0.000***) ***,**,* menunjukan koefisien signifikansi pada 0,01; 0,05; dan 0,1
Nilai adjusted  R  square untuk  model  persamaan  penelitian  ini  adalah  sebesar  14.1%. Berdasarkan  nilai adjusted  R  square berarti  bahwa  14.4%  DER  dapat  dijelaskan  oleh  variasi variabel independen yang terdiri dari Kepemilikan Manajerial dan Kepemilikan Institusional.
Tabel 1. menunjukan nilai F statistic sebesar 8.721 dengan  probabilitas signifikansi sebesar 0,000 (<0,05).  Hal ini menunjukan bahwa model regresi ini dapat digunakan untuk mengestimasi DER, sehingga  Kepemilikan  Manajerial  dan  Kepemilikan  Institusional  berpengaruh  terhadap  DER  di sektor property dan real estate di Indonesia.

## PEMBAHASAN

## Kepemilikan Manajerial berpengaruh negatif terhadap Kebijakan Hutang
Koefisien regresi variabel Kepemilikan Manajerial sebesar -,560  dengan nilai signifikansi 0,509.    Nilai  signifikansi  Kepemilikan  Manajerial  menunjukan  bahwa  variabel  Kepemilikan Manajerial tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan property dan real estate yang terdaftar di BEI periode 2017-2021, sehingga hipotesis ditolak.
Hasil  pengujian  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan hutang. Hasil sesuai dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Murni dan Andriana (2007)  yang  menyatakan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang,  selain  itu  hasil  penelitian  terdahulu  (Wahidahwati,  2002,  Masdupi,  2005; Junaidi, 2006; dan Wahba 2014) menyatakan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang perusahaan.
Hal  yang  menyebabkan  hipotesis  ditolak  kemungkinan  adalah  kepemilikan  saham  oleh pihak manajerial dalam perusahaan meskipun secara rata-rata melebihi 50% tetapi pihak manajer yang  memiliki  saham  tidak  dapat  mengambil  keputusan  berdasarkan  keinginan  sendiri  dan keputusan  mengenai  hutang  tidak  sepenuhnya  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  (Damayanti, 2006).  Selain  itu  Sujoko  dan  Soebiantoro  (2017)  menjelaskan  bahwa  manajer  konsisten  dengan tugasnya yaitu untuk memakmurkan kekayaan perusahaan.
Oleh  karena  itu,  dengan  ada  atau  tidaknya  kepemilikan  saham  oleh  manajemen,  manajer tetap  konsisten  dengan  kewajibannya  kepada  perusahaan  (pemegang  saham).  Pihak  manajemen tidak  memiliki  kendali  dalam  menentukan  kebijakan  hutang  karena  banyak  dikendalikan  oleh pemilik mayoritas. Hasil penelitian ini tidak mendukung teori keagenan yang menyatakan bahwa kepemilikan  manajerial  merupakan  cara  untuk  mengurangi agency  cost yaitu  dengan  mengajak para manajer untuk ikut menjadi pemilik modal perusahaan, sehingga keputusan keuangan yang diambil  oleh  para  manajer  yang  sekaligus  merupakan  pemegang  saham  akan  berakibat  pula kepada mereka para manajer.

## Kepemilikan Institusional berpengaruh negatif terhadap Kebijakan Hutang
Koefisien  regresi  variabel  Kepemilikan  Institusional  sebesar  0,013    dengan  nilai signifikansi  0.00.    Nilai  signifikansi  Kepemilikan  Institusional  menunjukan  bahwa  variabel Kepemilikan  Institusional  berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang  pada  perusahaan property dan real  estate yang  terdaftar  di  BEI  periode  2017-2021,  sehingga  hipotesis  diterima. Kepemilikan institusional memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kebijakan hutang dengan arah hubungan negatif. Semakin tinggi tingkat kepemilikan institusional maka kebijakan hutang akan ikut mangalami kenaikan.
Hasil analisis menunjukkan bahwa kepemilikan institusional berpengaruh positif terhadap kebijakan  hutang.  Hasil  penelitian  ini mendukung  penelitian  terdahulu  yang menyatakan  bahwa kepemilikan  institusional  memiliki  wewenang  lebih  besar  bila  dibandingkan  dengan  pemegang saham kelompok lain untuk cenderung memilih proyek yang lebih beresiko dengan harapan akan memperoleh keuntungan yang tinggi. Hasil Penelitian ini sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh  Jensen  dan  Meckling  (1976),  Susanto  (2011),  Williandari  (2011).  Hasil  penelitian  ini bertolak belakang dengan hasil penelitian (Trisnawati, 2016; Daud et al., 2016, Wardhani, 2017; Yolana dan Clara, 2021).
Hasil penelitian ini mengindikasikan bahwa penguasaan saham yang semakin besar oleh sekelompok kecil perusahaan atau blockholder akan membuat keberanian semakin besar dalam mengambil  pinjaman  atau  memperbesar  DER.  Sehingga,  untuk  membiayai  proyek  tersebut, investor  memilih  pembiayaan  melalui  hutang.  Dengan  kebijakan  tersebut,  mereka  dapat mengalihkan  penangguhan  resiko  kepada  pihak  kreditor  apabila  proyek  gagal.  Bila  proyek berhasil, pemegang saham akan mendapat hasil sisa karena kreditor hanya akan dibayar sebesar tertentu yaitu berupa bunga (Faisal, 2014).

## KESIMPULAN
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  bahwa  Kepemilikan  Manajerial  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  kebijakan  hutang.  Sedangkan,  Kepemilikan  institusional  memiliki  pengaruh  negatif signifikan terhadap kebijakan hutang. Nilai Adjusted R square yang lemah  yaitu sebesar 14,4% menunjukan bahwa terdapat variabel lain yang dapat mempengaruhi kebijkan hutang yang dapat diteliti oleh peneliti selanjutnya. Variabel yang dapat dikembangkan seperti profitabilitas, ukuran perusahaan, risiko bisnis dan lainnya.

## REFERENSI
Dahar, R., Yanti, N. S.P, & Rahmi, F. (2019) Pengaruh Struktur Modal, Ukuran Perusahaan dan Return on Equity Terhadap Nilai Perusahaan Property dan Real Estate yang terdaftar di BEI.
Jurnal Ekonomi dan bisnis Dharma Andalas , 21(1).
Darmayanti,  F.E.dkk  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kepemilikan  Institusional  dan kebijakan  Hutang  terhadap  Nilai  Perusahaan. Jurnal  Manajemen  dan  Bisnis ,  11(1),  2541- 1047.
Farhangdoust, S., Salehi, M. & Molavi, H. (2020). Management Stock Ownership and Corporate Debt:  Evidence  From  an  Emerging  Market.  Management  Research  Review,  43(10),  1221- 1239.
Fransiska  Y.  R,  Susilawati  A.  E,  Purwanto  N.  (2016).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional, Kepemilikan  Manajerial  dan  Kebijakan  Dividen  terhadap  Kabijakan  Hutang. Jurnal  Riset Mahasiswa Akuntansi . 4 (1), 1-10.
Indy,  L.  A.,  Uzliawati,  L.,  &  Mulyasari,  W.  (2022).  The  Effect  of  Managerial  Ownership  and Institutional  Ownership  on  Sustainability  Reporting  and  Their  Impact  on  Earning Management. Journal  of  Applied  Business,  Taxation  and  Economics  Research .  1(3),  243- 256.
Indy, L. A., Uzliawati, L., & A.S. Yulianto. (2023). Managerial Ownership, profitability and Firm Value: agency theory perspective. Enrichment Journal of Managemnet . 13(1), 619-626. James,  H.C.  dan  Wachowicz,  J.W  (1997)  Prinsip-prinsip  Manajemen  keuangan.  Edisi kesembilan, Jakarta, Salemba Empat.
Jensen, Michael C. and William H. Meckling. (1976). Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics . 3, 305-360. Leon, H. (2022). The Influence of Institutional Ownership, Asset Structure, and Company Size on Debt Policy (Empirical Study on Food and Beverages Sub-Sector Companies Listed on the Indonesia  Stock  Exchange). Journal  of  Asian  Multicultural  Research  for  Economy  and Management Study .  3(1), 42-51.
Murtini,  U.  (2018).  Good  Corporate  Governance,  Kinerja  perusahaan  dan  kebijakan  Hutang. Jurnal Riset Akuntansi dan Keuangan , 13(2), 145-154.
Ptrathiwi,  D.l.,  &  Yadnya,  I.P.  (2017).  Pengaruh  free  cash  flow,  struktur  aset,  risiko  bisnis  dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang. E-Jural Manajemen , 6(1).
Salehi,  M.,  Tarighi,  H.,  &  Rezanezhad,  M.  (2017).  The  Relationship  Between  Board  Of Directors’  Structure  And  Company  Ownership  With  Corporate  Social  Responsibility Disclosure: Iranian Angle. Humanomics . 33(4), 398-418.
Sheisarvian,  R.M.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Kebijakan  Dividen  dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang. Jurnal Administrasi Bisnis , 22(1).
Syavia, Mia., Uzliawati, L., & A. Sholikhan. Y. (2022). The Effect of Growth, Profitability and Institutional  Ownership  on  Debt  Policy. Asian  Journal  of  Social  Science  and  Managament Technology . 4(3), 22-29.
Trisnawati,  I.  (2016).  Faktor  yang  mempengaruhi  kebijkana  hutang  pada  perusahaan  non keuangan yang terdaftar di BEI. Jurnal Bisnis dan Akuntansi , 18(1)