Jurnal Ekonomi dan Manajemen Teknologi (EMT) Indonesian Journal for the Economics, Management and Technology .
Jurnal Ekonomi dan Manajemen Teknologi, 7(1), 2023, 90-102 Available online at http://journal.lembagakita.org

## Analisis Pengaruh Kebijakan Keuangan Terhadap Profitabilitas dengan Kebijakan Penurunan Tarif PPh Badan Sebagai Variabel Moderasi
Riztari Anggraini 1* , Andewi Rokhmawati 2 , Poppy Nurmayanti 3 1*,2,3 Program Studi Magister Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Riau, Kota Pekanbaru, Provinsi Riau, Indonesia.
Abstrak. Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh kebijakan manajemen keuangan terhadap profitabilitas. Selain dari pada itu, dilakukan pengujian pengaruh masing variabel independen terhadap dependen dengan penurunan tarif PPh Badan sebagai variabel moderasi. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan manufakur yang terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2020.  Terdapat  96  sampel  yang  memenuhi  kriteria-kriteria  sebagai  berikut; perusahaan-perusahaan manufaktur yang laporan keuangan nya tahun 2019 dan 2020 tersedia pada BEI, perusahaan- perusahaan  manufaktur  yang  tidak  mengalami  kerugian  dan  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang  tidak  memiliki pendapatan  penghapusan  bunga  atas  restrukturisasi  hutang.  Penelitian  ini  di  analisis  menggunakan  Analisis  Regresi Berganda.  Hasil  penelitian  ini  menyatakan  bahwa  kebijakan  pembagian  dividen  memiliki  pengaruh  positif  terhadap profitabilitas, peningkatan utang memiliki pengaruh negatif terhadap profitabilitas, peningkatan investasi memiliki pengaruh positif  terhadap  profitabilitas,  penurunan  tarif  PPh  badan  tidak  mampu  memoderasi  pengaruh  kebijakan  pembagian dividen terhadap profitabilitas, penurunan tarif PPh badan mampu memperkuat pengaruh kebijakan pendanaan terhadap profitabilitas, penurunan tarif PPh badan memperlemah pengaruh kebijakan pendanaan terhadap profitabilitas.
Kata kunci: Dividend Policy; Funding Policy; Investment Policy; Profitability; Income Tax Rate Reduction Policy.
Abstract. This study aims to examine the effect of financial management policies on profitability. Apart from that, the effect of  each  independent  variable  on  the  dependent  was  tested  with  a  decrease  in  corporate  income  tax  rates  as  a  moderating variable. The population in this study are manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX) in 2020. There are 96 samples that meet the following criteria; manufacturing companies whose 2019 and 2020 financial statements are available on the IDX, manufacturing companies that do not suffer losses and manufacturing companies that do not have interest write-off income on debt restructuring. This research was analyzed using Multiple Regression Analysis. The results of this study state that the dividend distribution policy has a positive effect on profitability, an increase in debt has a negative effect on profitability, an increase in investment has a positive effect on profitability, a decrease in corporate income tax rates is not able to moderate the effect of dividend distribution policies on profitability, a decrease in corporate income tax rates  can strengthen the effect of funding policy on profitability, lower corporate income tax rates weakened the effect of funding policy on profitability.
Keywords: Dividend Policy; Funding Policy; Investment Policy; Profitability; Income Tax Rate Reduction Policy.
* Author. Email Corresponding: riztarianggriani@gmail.com 1*
DOI: https://doi.org/10.35870/emt.v7i1.751 Received: 3 August 2022, Revision: 24 October 2022, Accepted: 10 November 2022, Available Online : 1 January 2023. Print ISSN: 2579-7972; Online ISSN: 2549-6204. Copyright @ 2023. Published by Lembaga Otonom Lembaga Informasi dan Riset Indonesia (KITA INFO dan RISET).

## Pendahuluan
Pandemi  Covid-19  telah  berdampak  pada aktivitas  ekonomi  di  Indonesia.  Dampak tersebut  dirasakan  oleh  seluruh  industri  di Indonesia, termasuk industri manufaktur. Salah satu  dampak  yang  ditimbulkan  adalah terbatasnya  mobilitas  dan  kegiatan  ekonomi. Berdasarkan  data  Badan  Pusat  Statistik, kontribusi sektor industri manufaktur terhadap Produk  Domestik  Bruto  sebesar  19,70  persen pada tahun 2019 dan sebesar 20,79 persen pada tahun  2020  menunjukkan  bahwa  industri manufaktur  menjadi  leading  sector  yang memberikan sumbangan terbesar jika dibandingkan dengan sektor lainnya. (Pertumbuhan  Produksi  Industri  Manufaktur, 2020).
Kinerja  industri  manufaktur  skala  menengah dan  besar  mengalami  kontraksi  terdalam  pada triwulan  II  tahun  2020  yaitu  sebesar  19,73 persen  (Y  on  Y).  Hal  ini  disebabkan  oleh penurunan  permintaan  dari  luar  negeri  dan pembatasan mobilitas barang, jasa serta  tenaga kerja.  Selain  dari  pada  itu,  produksi  industri manufaktur  skala  menengah  dan  besar  pada triwulan  IV  masih  mengalami  pertumbuhan negatif  yaitu  sebesar  8,58  persen.  ( Pertumbuhan Produksi  Industri  Manufaktur ,  2020).  Bertolak belakang  dengan  data  penurunan  produksi tersebut,  berdasarkan  data  yang  diperoleh  dari laporan keuangan perusahan-perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia,  industri  manufaktur  mampu meningkatkan  marjin  laba  bersih  pada  tahun 2020 di tengah kondisi Pandemi Covid-19.
Penurunan penjualan yang tidak sejalan dengan peningkatan  marjin  laba  bersih  tersebut  dapat disebabkan  disebabkan  adanya  kebijakan keuangan  perusahaan  yang  berjalan  dengan baik  dan  kebijakan  pemerintah  yang  terjadi pada  tahun  2020.  Manajemen  keuangan merupakan  salah  satu  area  yang  dapat  dipakai meningkatkan profitabilitas perusahaan melalui kebijakan-kebijakan yang diambil. Tiga kebijakan  utama  dalam  manajemen  keuangan adalah kebijakan pendanaan, kebijakan investasi dan  kebijakan  dividen  (Cahyaningdyah,  2012). Menurut  Van  Horne,  kebijakan  dividen merupakan  kebijakan  penting  ketiga  dalam manajemen  keuangan  dimana  kebijakan  ini
menentukan  persentase  laba  yang  dibayarkan kepada pemegang saham dalam bentuk dividen (Harmono, 2018).  Manajemen mempunyai dua alternatif perlakuan terhadap penghasilan bersih sesudah  pajak  penghasilan  yaitu  dibagi  kepada para pemegang saham perusahaan dalam bentuk dividen  atau  diinvestasikan  kembali  ke perusahaan dalam bentuk laba ditahan  (Senata, 2016).  Kebijakan  menahan  laba  ditahan  untuk investasi diharapkan meningkatkan profitabilitas perusahaan.
Dalam  kebijakan  pendanan,  manajemen  harus memenuhi  permintaan  pelanggan  (konsumen), salah  satunya  dengan  menyediakan  teknologi terbaru  sehingga  terciptanya cost  effectiveness (Harmono,  2018).  Dalam  mendanai  kegiatan operasional,  perusahaan  harus  memerhatikan jumlah  utang  yang  akan  diambil  untuk memberikan pendanaan dalam aktivitas operasi perusahaan,  perusahaan  dikatakan  baik  jika pengembangan  kegiatan  usaha  didanai  dari keuntungan  yang  diperoleh  perusahaan. Investasi  modal  sebagai  aspek  utama  kebijakan manajemen  keuangan  karena  investasi  adalah bentuk  alokasi  modal  yang  realisasinya  harus menghasilkan manfaat atau keuntungan di masa yang  akan  dating  (Harmono,  2018) . Dalam kebijakan  investasi,  diharapkan  investasi  pada aset  tetap  perusahaan  dapat  memberikan peningkatan  profitabilitas  perusahaan.  Telah terdapat  penelitian-penelitian  terdahulu  yang menganalisa  hubungan  antara  kebijakan- kebijakan  keuangan  yang  dapat  memengaruhi profitabilitas  perusahaan.  Terdapat  beberapa hasil  penelitian  yang  mengatakan  bahwa kebijakan  pendanaan,  kebijakan  investasi,  dan kebijakan dividen yang memengaruhi profitabilitas  perusahaan.  Meskipun  ada beberapa  hasil  penelitian  yang  mengatakan bahwa  kebijakan  dividen  tidak  memiliki pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Salah satu penelitian terdahulu  mengungkapkan bahwa kebijakan pendanaan, kebijakan investasi,  dan  kebijakan  dividen  memiliki dampak  terhadap  f ree  cash  flow (Chosiah  et  al., 2019).  Namun,  terdapat research  gap dimana menurut  (Shindu  &  Jinnah,  2014)    dan penelitian  (Alza,  2018)    mengatakan  tidak terdapat  hubungan free  cash  flow dengan kebijakan  dividen.  Serta  penelitian  pada  tahun
2019  mengungkapkan  bahwa  tidak  ada pengaruh kebijakan utang terhadap free cash flow. Perbedaan  hasil  penelitian  terdahulu  ini  dapat disebabkan  oleh  perbedaan  sampel  yang diambil  atau  adanya agency  problem yang dilakukan manajer. Agency theory ini diperkenalkan  pertam  akali  oleh  Jensen  dan Meckling  (1976),  dimana  teori  ini  menjelaskan terkait  pertentangan  antara  pemilik  bisnis  dan administrasi bisnis, sehingga akan meningkatkan  kelimpahan  investor  (Khan  & Zain, 2019).
Adanya  konflik  kepentingan  antara  pemilik dengan  manajemen,  dalam  hal  ini  manajemen memiliki  kecenderungan  melakukan  kebijakan yang  menguntungkan  bagi  dirinya,  serta  yang menguasai proses dan informasi data keuangan adalah  pihak  manajemen.  (Harmono,  2018). Salah  satu  contoh  konflik  kepentingan  adalah manajemen  memaksimalkan  kekayaan  bagi pemegang  saham,  sehingga  memberikan dampak  pada  pengurangan  laba  ditahan  yang dapat  dipergunakan  pada  kebijakan  pendanaan dan  investasi.  Selain  dari  pada  kebijakan keuangan  perusahaan,  pada  tahun  2020 terdapat  kebijakan  penurunan  tarif  pajak penghasilan  badan  yang  semula  sebesar  25% menjadi  22%  pada  tahun  2020  (Kementerian Keuangan Republik Indonesia,
2021). Kebijakan  penurunan  tarif  PPh  Tahunan Badan,  diharapkan  oleh  pemerintah  untuk menstimulus  kegiatan  operasi  dan  investasi perusahaan-perusahaan yang berdampak Covid-19.  Peneliti  meyakini  bahwa  kebijakan ini  menjadi  variabel  moderasi  pengaruh kebijakan  keuangan  terhadap  profitabilitas perusahaan.
Pecking  order  theory menjelaskan  bahwa perusahaan  akan  lebih  memilih  membagikan dividen dalam jumlah sedikit, sehingga terdapat laba  ditahan  yang  dapat  digunakan  dalam kegiatan investasi perusahaan. Hal ini ditujukan agar  perusahaan  dapat  meminimalkan  biaya bunga pinjaman yang akan dibayarkan jika dana investasi  diperoleh  dari  hutang. Signalling  theory menjelaskan bahwa perusahaan akan membagikan  dividen  untuk  meningkatkan modal  dari  investor.  Selain  daripada  itu, variabel  lain  yang  mungkin  memengaruhi kebijakan  keuangan  adalah  pajak  penghasilan.
Trade  off  theory menyatakan,  terdapat  struktur modal  yang  optimal  dan  struktur  modal  suatu perusahaan dapat ditentukan dengan menciptakan  keseimbangan  antara  pengaruh pajak, biaya agensi, biaya kebangkrutan dan lain sebagainya.  Perusahaan  yang  membayar  pajak tinggi  sebaiknya  lebih  banyak  menggunakan hutang dibandingkan perusahaan yang membayar  pajak  rendah.  Berangkat  dari fenomena  yang  terjadi,  peneliti  tertarik melakukan penelitian terkait pengaruh kebijakan keuangan  terhadap  profitabilitas  dan  pengaruh kebijakan keuangan terhadap profitabilitas yang dimoderasi dengan penurunan tarif PPh badan.

## Tinjauan Literatur
Pecking Order Theory Pecking  order  theory adalah  teori  yang dikemukakan  oleh  Myers  dan  Majluf  (1984). Teori  ini  menjelaskaan  bahwa  kebijakan  yang diambil  manajer  terkadang  melanggar  teori struktur  modal  (Alza,  2018).  Myers  dan  Majluf (1984)  secara  ringkas  mengungkapkan  bahwa pecking  order  memiliki  indikator  sebagai berikut:
1) Perusahaan  lebih  cenderung  menggunakan internal financing.
2) Perusahaan  akan  berusaha  menyesuaikan rasio  pembagian  dividen  yang  ditargetkan dan  menghindari  perubahan  pembayaran dividen secara drastis.
3) Berpengaruh terhadap fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi.
4) Pendanaan  yang  berasal  dari  luar perusahaan  lebih  baik  dimulai  dari penerbitan  obligasi,  kemudian  obligasi konversi,  lalu  opsi  terakhir  jika  belum mencukupi diterbitkanlah saham baru.
Penelitian  ini  didukung  oleh pecking  order  theory. Dalam  memaksimalkan  laba,  perusahaan  akan lebih  memilih  membagikan  dividen  dalam jumlah yang telah ditargetkan, sehingga terdapat laba  ditahan  yang  dapat  digunakan  dalam kegiatan investasi perusahaan. Hal ini ditujukan agar  perusahaan  dapat  meminimalkan  biaya bunga pinjaman yang akan dibayarkan jika dana investasi diperoleh dari hutang.

## Signalling Theory
Teori  sinyal  atau signaling  theory adalah  suatu
tindakan  yang  diambil  manajemen  perusahaan yang  memberi  petunjuk  investor  tentang bagaimana  manajemen  memandang  prospek perusahaan.  Dengan  adanya  signal  yang  baik dengan  pemberian  dividen  kepada  investor, diharapkan  akan  terdapat  tambahan  dana. Signalling  theory ini  mengungkapkan  bahwa perusahaan  akan  membagikan  dividen  untuk meningkatkan modal dari investor.

## Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  hasil  bersih  dari serangkaian kebijakan dan keputusan. Profitabilitas  adalah  kemampuan  memperoleh laba  dalam  hubungan  dengan  penjualan  total aktiva  maupun  modal  sendiri  (Sugiharti  & Winarni,  2005). Rasio  Profitabilitas  mengukur kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  dan mengukur tingkat pengembalian dari investasi yang dilakukan  (Sukamulja,  2019).  Rasio  Profitabilitas mengukur efektivitas manajemen secara keseluruhan  yang  ditujukan  oleh  besar  kecilnya tingkat  keuntungan  yang  diperoleh  dalam hubungannya  dnegan  penjualan  maupun  investasi. Semakin baik rasio profitabilitas maka semakin baik menggambarkan  kemampuan  tingginya  perolehan keuntungan  perusahaan.  (Fahmi,  2014). Dalam penelitian terdahulu, variabel kinerja perusahan dan  nilai  perusahaan  yang  menjadi  varibel independen  menggunakan free  cash  flow (Cahyaningdyah  &  Dian,  2012).  Penelitian tersebut  menggunakan free  cash  flow sebagai variabel  nilai  perusahaan  karena  meyakini bahwa  kinerja  manajemen  keuangan  dalam mengambil  keputusan  keuangan  dicerminkan oleh arus kas bebas.Arus kas bebas adalah arus kas yang benar-benar tersedia untuk didistribusikan kepada seluruh investor (pemegang  saham  dan  pemilik  utang)  setelah perusahaan  menempatkan  investasinya  pada aktiva  tetap,  produk-produk  baru  dan  modal kerja yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi yang sedang berjalan.
Variabel  independen  nilai  perusahaan  juga menggunakan price  book  of  value (Senata,  2016). Penelitian  tersebut  meyakini  bahwa  Nilai perusahaan  dapat  diukur  melalui  nilai  harga saham  di  pasar,  berdasarkan  terbentuknya harga  saham  perusahaan  di  pasar,  yang merupakan  refleksi  penilaian  oleh  public terhadap kinerja perusahaan secara riil. Analisis profitabilitas dapat diukur dengan:

## Marjin laba bersih = laba bersih 𝑃𝑒𝑛𝑗𝑢𝑎𝑙𝑎𝑛
Dalam  penelitian  ini  variabel  profitabilitas diukur  dengan  margin  laba  bersih,  dikarenakan rasio  ini  lebih  mencerminkan  keadaan sebenarnya terhdap kinerja perusahaan, dibandingkan dengan free cash flow dan rasio price book  of  value. Free  cash  flow merupakan rangkuman arus kas yang telah digunakan dalam kebijakan  keuangan  perusahaan,  sehingga kurang  mencerminkan  keberhasilan  dari kebijakan keuangan yang telah dilakukan.

## Kebijakan Dividen
Menurut  Van  Horn,  kebijakan  penting  ketiga dalam  manajemen  keuangan  adalah  kebijakan dividen.  Kebijakan  dividen  adalah  persentase laba  yang  dibayarkan  kepada  para  pemegang saham  dalam  bentuk  dividen  tunai,  penjagaan stabilitas  dividen  dari  waktu  ke  waktu, pembagian  dividen  saham,  dan  pembelian kembali  saham  (Harmono,  2018).  Kebijakan dividen harus dianalisis dengan menghubungkan  dengan  kebijakan  pendanaan, karena  hal  ini  berkaitan  dengan  hilangnya  laba ditahan sebagai sumber pendanaan perusahaan. Dalam  penelitian  terdahulu,  variabel  kebijakan dividen diproksikan dengan rasio dividen per share (Tijjani & Sani, 2016). Dalam penelitian tersebut dividend  per  share dijelaskan  dengan  earning  per share    dan  tingkat  leverage.  Penelitian  tersebut meyakini  bahwa  pembayaran  dividen  memiliki pengaruh terhadap fre cash flow.
Variabel  kebijakan  dividen  diprosikan  dengan dividen  payout  ratio (Cahyaningdyah  &  Dian, 2012).  Dalam  penelitian  tersebut  melihat  dari sisi  pemegang  saham  dan  meyakini  bahwa kebijaksanaan  dividen  adalah  keputusan keuangan  dalam  mempertimbangkan  apakah pembayaran  dividen  akan  meningkatkan kemakmuran  pemegang  saham.  Pengukuran kebijakan  dividen  dalam  penelitian  ini menggunakan variabel dummy dengan pembagian  perusahaan  yang  membagikan dividen dan peprusahaan yang tidak membagikan  dividen  pada  tahun  2020.  Selain dari  pada  itu,  terdapat  pengujian  tambahan dengan  mengganti  variabel dummy dengan dividend payout ratio . Perusahaan-perusahaan yang membagi  dividen,  kemudian  diukur  dengan
menggunakan dividend  payout  ratio. Rumus dividend payout ratio sebagai berikut:
𝑑𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑 𝑝𝑎𝑦𝑜𝑢𝑡 𝑟𝑎𝑖𝑜  = Total Dividen Laba Bersih
Peneliti  meyakini  bahwa dividend  payout  ratio dapat  mencerminkan  nilai  laba  yang  dibagikan dalam bentuk dividen. Nilai dividend payout ratio yang  kecil  mencerminkan  perusahaan  lebi memilih untuk menahan laba lebih banyak yang akan digunakan dalam kegiatan operasional dan investasi.

## Kebijakan Pendanaan
Untuk menjalankan operasinya, setiap perusahaan  memiliki  berbagai  kebutuhan, terutama  yang  berkaitan  dengan  dana  agar perusahaan  dapat  berjalan  sebagaimana seharusnya.  Dana  selalu  dibutuhkan  untuk menutupi seluruh atau sebagian dari biaya yang diperlukan,  baik  dana  jangka  pendek  maupun jangka  panjang.  Dana  juga  dibutuhkan  untuk melakukan  ekspansi  atau  perluasan  usaha  atau investasi  baru.  Dalam  penelitian  terdahulu, variabel  kebijakan  pendanaan  diproksikan dengan market debt to equity ratio (Cahyaningdyah &  Dian,  2012).  Penelitian  tersebut  meyakini bahwa debt  to  equity  ratio dapat  mencerminkan jumlah  dana  yang  diperoleh  dari  utang  untuk membiayai  kegiatan  investasi  perusahaan. Variabel  independen  kebijakan  pendanaan diproksikan  dengan debt  to  equity  ratio (Alza, 2018). Penelitian tersebut meyakini bahwa rasio tersebut  dapat  mencerminkan  struktur  modal yang diperoleh dari utang. Dalam penelitian ini variabel  kebijakan  pendanaan  diukur  dengan debt  to  equity  ratio sama  dengan  penelitian terdahulu. Debt  to  equity  ratio sebagai perbandingan  komposisi  modal  perusahaan, antara penggunaan utang dan ekuitas.
𝐷𝑒𝑏𝑡 𝑇𝑜 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦 𝑅𝑎𝑡𝑖𝑜 = Total Liabilities 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑆ℎ𝑎𝑟𝑒ℎ𝑜𝑙𝑑𝑒𝑟𝑠 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦
Peneliti meyakini bahwasanya debt to equity ratio dapat  mencerminkan  besarnya  tingkat  utang untuk  mendanai  kegiatan  operasional  dan investasi perusahaan.

## Kebijakan Investasi
Investasi modal sebagai aspek utama kebijakan manajemen  keuangan  karena  investasi  adalah
bentuk  alokasi  modal  yang  realisasinya  harus menghasilkan  manfaat  atau  kepentingan  atau keuntungan  di  mas  ayang  akan  datang.  Disisi lain, manfaat investasi di masa yang akan datang diliputi  ketidakpastian,  yang  didalam  konsep manajemen  keuangan  disebut  risiko  investasi (Harmono,  2018).  Dalam  penelitian  terdahulu, variabel kebijakan investasi diproksikan dengan total  assets  growth (Cahyaningdyah,  2012). Penelitian  tersebut  meyakini  bahwa  rasio tersebut  menghitung  pertumbuhan  total  aset yang dapat mencerminkan kegiatan investasi. Berdasarkan  penelitian  lain  kebijakan  investasi diproksikan  dengan price  earning  ratio (Alza, 2018) . Penelitan tersebut meyakini bahwa Rasio PER dapat menunjukkan investor yang bersedia membayar  untuk  setiap  perolehan  laba perusahaan.
Dalam  penelitian  ini  variabel  kebijakan pendanaan  diukur  dengan  PPE/BVA.  Rasio PPE/BVA  merupakan  rasio  yang  dapat menunjukkan  indikasi  adanya  investasi  aktiva tetap  yang  produktif.  Perusahaan  yang mempunyai  komposisi  PPE  yang  besar  dalam struktur  aktiva  dapat  dipandang  sebagai perusahaan  berpotensi  tumbuh  tinggi  dimasa yang  akan  datang  karena  PPE  bersifat produktif. Berikut pengukuran rasio PPE.
PPE/BVA  = Nilai buku aktiva tetap
Nilai buku total aktiva
Peneliti  meyakini  bahwasanya  rasio PPE/BVA dapat  mencerminkan  tingkat  investasi  pada asset tetap perusahaan.

## Penurunan Tarif Pajak Penghasilan Badan
Pajak  adalah  kontribusi  wajib  kepada  negara yang  terutang  oleh  orang  pribadi  atau  badan yang  bersifat  memaksa  berdasarkan  Undang- Undang,  dengan  tidak  mendapatkan  imbalan secara langsung dan digunakan untuk keperluan negara    bagi  sebesar-besarnya  kemakmuran rakyat  (Kementerian  Keuangan  Republik Indonesia,  2021).  Berdasarkan    pada  Pasal  17 ayat (2) Undang-Undang Nomor 7 Tahun 1983 tentang Pajak Penghasilan sebagaimana terakhir telah  diubah  dnegan  Undang-Undang  Nomor 36  Tahun  2008,  Tarif  tertinggi  untuk  Pajak Penghasilan  Wajib  Pajak  badan  dalam  negeri sebesar  25%  sejak  tahun  pajak  2010 (Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia,
2021).  Berdasarkan  Peraturan  Pemerintah Pengganti  Undang-Undang  (Perpu)  tentang Kebijakan  Keuangan  Negara  dan  Stabilitas Sistem  Keuangan  untuk  Penanganan  Pandemi Corona  Virus  Disease  2019  (COVID-19) dan/atau dalam Rangka Menghadapi Ancaman yang  Membahayakan  Perekonomian  Nasional dan/atau  Stabilitas  Sistem  Keuangan  yaitu penurunan  tarif  Pajak  Penghasilan  Tahunan Badan yang semula 25% menjadi 22%.
Variabel  moderasi  perubahan  tarif  dalam penelitian  terdahulu  diproksikan  dengan return on  equity,  return  on  investement, dan profit  margin sebagai  proksi  dari  efisiensi  sebelum  dan sesudah berlakunya perubahan tarif PPh badan antara tahun 2009 dengan tahun 2010 (Desiari &  Jati,  2012).  Penelitian  ini  mengguanakan rasio  rentabilitas  untuk  mengukur  ke  efektifan perbahan  tarif  PPh  badan  pada  tahun  2010. Penelitian  ini  kurang  efektif  karena  rasio rentabilitas  tidak  hanya  dipengaruhi  oleh  tarif PPh  badan.  Variabel  penurunan  tarif  Pajak Penghasilan  dalam  penelitian  ini  diproksikan dengan effective  tax  rate  (ETR) Rasio  ETR  ini merupakan  rasio  perbandingan  antara  beban pajak  terhadap  pendapatan  sebelum  pajak (Oktaviane, 2019).
Variabel  penurunan  tarif  pajak  penghasilan diproksikan  dengan effective  tax  rate .  Effective tax rate akan berbeda antara perusahaan, karena terdapat  biaya  yang  boleh  dan  tidak  boleh sebagai  pengurang  dalam  pernghitungan  laba menurut fiskal.
𝐸𝑓𝑓𝑒𝑐𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑇𝑎𝑥 𝑅𝑎𝑡𝑒 =

## Beban Pajak 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ 𝑆𝑒𝑡𝑒𝑙𝑎ℎ 𝑃𝑎𝑗𝑎𝑘
Peneliti  meyakini effective  tax  rate dapat mencerminkan tingkat efektivitas dari penurunan tarif pajak penghasilan.

## Penelitian Terdahulu
Penelitian terkait pengaruh kebijakan pendanaa, investasi dan dividen terhadap nilai perusahaan telah  banyak  dilakukan.  Dari  pernelitian terdahulu  dapat  diklasifikan  menjadi  beberapa hasil  penelitian  yang  berbeda.  Kebijakan pendanaan  dan  kebijakan  investasi  yang dimoderasi  dengan  risiko  bisnis  memiliki pengaruh yang positif terhadap nilai perusahaan (Alza,  2018).  Dan  terdapat  hubungan  yang
positif antara kebijakan dividen dengan free cash flow (Khan  &  Zain,  2019) . Kebijakan  dividen berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan (Senata, 2016).  Kebijakan dividen berpengaruh terhadap free  cash  flow (Tijjani  &  Sani,  2016) Kebijakan  dividen  berpengaruh  terhadap free cash  flow (Rochmah  &  Ardianto,  2020)  Selain dari pada itu, Terdapat pengaruh yang stimultan antara kebijakan investasi, kebijakan pendanaan, kebijakan  dividen)  terhadap  nilai  perusahaan (Cahyaningdyah & Dian, 2012).
Bertolak belakang dengan ketiga hasil penelitian diatas,  terdapat  beberapa  penelitian  terdahulu dengan  hasil  penelitian  berbeda.  Kebijakan dividen  berpengaruh  negatif  terhadap  kinerja perusahaan  (Chosiah  et  al.,  2019).  Kebijakan dividen memiliki pengaruh negatif terhadap free cash  flow (Widyanti  &  Widyasari,  2019) . Tidak terdapat  hubungan  antara dividend dengan free cash flow (Ilyas & Mohammad, 2014) . Kebijakan utang  tidak  memengaruhi free  cash  flow (Wahyudin & Salsabila Khansa, 2019). Variabel leverage tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan (Prasetyorini, 2013).
Kebijakan  dividen  yang  dimoderasi  oleh  risiko bisnis  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan  (Alza,  2018).  Perusahaan  yang memilih  untuk  menahan  laba  usaha  untuk kegiatan  investasi,  dan  tidak  menggunakan pinjaman eksternal ,  maka  perusahaan  dapat meningkatkan  profitabilitas,  karena  perusahaan dapat  meminimalkan  biaya  bunga  pinjaman yang  seharusnya  dibayarkan,  jika  perusahaan menggunakan  pinjaman  pihak  luar  untuk menjalankan aktivitas investasi. Menurut pecking order  theory dan balancing  theory menunjukkan bahwa prioritas sumber pendanaan dimulai dari laba  ditahan,  utang,  dan  penerbitan  saham (Alza, 2018).
Perbedaan  hasil  penelitian  terdahulu  ini  dapat disebabkan oleh perbedaan sampel yang diambil atau  adanya  agency  problem  yang  dilakukan manajer,  salah  satunya  dapat  melakukan pengeluaran biaya untuk keppentingan pemegang saham contohnya pembagian dividen dibandingkan  pelaksasanaan  kegiatan  investasi. Selain dari pada itu praktek penghindaran pajak dapat  menjadi  variable  moderasi  diantara kebijakan keuangan dengan kinerja perusahaan.

## Metodologi Penelitian
Penelitian  ini  merupakan penelitian  kuantitatif, karena  penelitian  didasarkan  pada research  gap dan  fenomena  masalah,  yang  kemudian referensi  teoritis  dan  penelitian  sebelumnya digunakan untuk menjawab sementara. Analisis data  sekunder  laporan  keuangan  perusahaan akan  dianalisis  untuk  menjawab  rumusan permasalahan pada penelitian ini.
Penelitian ini menggunakan Teknik pengambilan  sampel purposive  sampling, yang memenuhi karakteristik sebagai berikut:
1) perusahaan  manufaktur  yang  memiliki laporan  keuangan  tahun  2020  dan  tahun 2019 yang dapat di akses pada Bursa Efek Indonesia;
2) perusahaan manufaktur yang tidak mengalami kerugian pada tahun 2020;
3) perusahaan-perusahaan yang tidak memiliki  pendapatan  penghapusan  bunga atas  restrukturisasi  hutang  lebih  dari  dua kali  lipat  dari  pendapatan  dari  kegiatan usaha;
4) tidak  memiliki  pendapatn  lain-lain  yang lebih dari dua kali pendapatan usaha.
Terdapat  sampel  96  perusahaan  manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia
( Idx.Co.Id ,  2021)  selama  tahun  2020  yang  telah memenuhi  karakteristik  pada  penelitian  ini. Metode  analisis  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  ialah  uji  asumsei  klasik,  analisis regresi berganda dan moderated regression annalysis (MRA).  MRA  atau  uji  interaksi  merupakan aplikasi  khusus  regresi  berganda  dimana  dalam persamaan  regresinya  mengandung  unsur interaksi  (perkalian  dua  atau  lebih  variabel independen).

## Hasil dan Pembahasan
Analisis  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini ialah uji asumsei klasik, analisis regresi berganda dan moderated  regression  annalysis (MRA).  Yaitu dengan melihat pengaruh kebijakan membagikan dividen, dividend payout ratio (DPR), debt  to  equity  ratio  (DER),  Property,  plant,  and equipment/book value assets (PPE/BVA) terhadap net  profit  margin dengan effective  tax  rate sebagai variabel moderassi pada perusahaan-perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia tahun 2020.

## Hasil Pengujian Hipotesis
Tabel 1.   Hasil Pengujian Hipotesis Model 2 (dengan Variabel Moderasi) Model Koefisien B t Sig. Keterangan 1 (Constant) 1.687 8.192 .000 Kebijakan Dividen .570 2.264 .026  Tidak Signifikan DER -.004 -3.745 .001 Signifikan*** PPE/BVA .003 1.695 .094 Signifikan* KD*ETR -.018 -.899 .371  Tidak Signifikan DER*ETR .001 2.693 .008 Signifikan*** PPE/BVA*ETR -.001 -2.833 .006 Signifikan*** R Square Adj R Square Nilai Sig Nilai F Jumlah Observasi .418 .378 .001 10.632 96 a. Dependent Variable: NPM (Y)
***,**,* berturut-turut mengindikasikan signifikansi pada tingkat 1%, 5%, dan 10% Definisi dan pengukuran variabel disajikan dalam bab III definisi operasional variabel.
Y = 1.687 + 0.570  Kebijakan Deviden – 0.004 DER + 0.001 PPE/BVA - 0.18 KD*ETR + 0.001 DER*ETR – 0.001 PPE/BVA*ETR+e
Pengaruh  Perusahaan  yang  Membagikan Dividen terhadap NPM Hasil penelitian menunjukkan bahwa perusahaan-perusahaan  yang  membagikan dividen kas memiliki net profit margin yang lebih tinggi  dari  perusahaan  yang  tidak  membagikan dividen kas. Selisih NPM nya adalah 2.637 kali lebih  besar  perusahaan  yang  membagikan dividen  dibandingkan  perusahaan  yang  tidak membagikan  dividen.    Hasil  penelitian  ini sesuai  dengan  hipotesis  pertama  yang menyatakan  bahwa  perusahaan-perusahaan yang  membagikan  dividen  memiliki net  profit margin yang  lebih  tinggi  dibandingkan perusahaan  yang  tidak  membagikan  dividen. Selain  dari  pada  itu,  penelitian  ini  sejalan dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Senata tahun  2016,  Manajemen  mempunyai  dua alternatif  perlakuan  terhadap  penghasilan bersih  sesudah  pajak  penghasilan  yaitu  dibagi kepada  para  pemegang  saham  perusahaan dalam  bentuk  dividen  atau  diinvestasikan kembali  ke  prusahaan  dalam  bentuk  laba ditahan. Kebijakan dividen perusahaan mengambilkan  kebijakan  tidak  membagi dividen  dan  menggunakan  laba  perusahaan untuk melakukan  investasi,  hal  ini  dilakukan perusahaan  untuk  meningkatkan  profitabilitas perusahaan (Senata, 2016).
Berdasarkan pecking order theory yang dikembangkan  oleh  Myers  and  Mailuf  (1984) menyatakan  bahwa  perusahaan  akan  tetap membagikan  dividen  tetapi  akan  berusaha menyesuaikan  rasio  pembagian  dividen  yang ditargetkan. Pada kondisi penurunan penjualan, perusahaan-perusahaan tetap dapat membagikan  dividen  pada  batasan  tingkat tertentu. Perusahaan-perusahaan yang membagikan dividen
akan berusaha menyesuaikan  rasio  pembagian  dividen  yang ditargetkan sehingga net profit margin tetap dapat ditingkatkan.  Penyesuaian  rasio  pembagian dividen ini sejalan dengan pecking order theory.

## Pengaruh DER terhadap NPM
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa debt  to equity  ratio (DER)  berpengaruh  signifikan terhadap net  profit  margin (NPM).  Semakin
rendah  tingkat debt  to  equity  ratio maka  dapat meningkatkan  tingkat net  profit  Margin .  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  hipotesis  kedua yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  akan mengutamakan internal financing untuk memenuhi  kegiatan  operasional  dan  investasi perusahaan.  perusahaan  akan  cenderung meminimalkan biaya bunga untuk meningkatkan net  profit  Margin. Menurut pecking order theory yang dikembangkan oleh Myers and Mailuf  (1984)  menyatakan  bahwa  perusahaan lebih  cenderung  menggunakan internal  financing. Sejalan  dengan  penelitian  terdahulu yang menyatakan  bahwa  kebijakan  pendanaan ditujukan untuk menambah investasi. Penentuan  sumber  pendanaan  harus  dipilih dengan  tepat  dan  memprioritaskan internal financing. Menurut pecking order theory dan balancing theory menunjukkan  bahwa  prioritas  sumber pendanaan dimulai dari laba ditahan, utang, dan penerbitan saham (Alza, 2018).
Selain dari pada itu, semakin tinggi jumlah utang yang  dimiliki  perusahaan  akan  mengakibatkan semakin  besarnya  biaya  atas  hutang,  yang berpotensi  mengakibatkan  biaya  hutang  lebih tinggi  dari  tingkat  pengembalian  yang  diterima oleh  perusahaan (Cahyaningdyah  &  Dian, 2012) .  Sehingga  perusahaan  harus  menentukan sumber  pendanaan  yang  paling  efektif  dalam meningkatkan  profitabilitas  perusahaan  dan memiliki biaya yang paling minimal.
Semakin tinggi debt to equity ratio, maka semakin tinggi jumlah hutang atau kewajiban perusahaan untuk melunasi hutang yang harus dibayar. Debt to  equity  ratio yang  tinggi  akan  menyebabkan profitabilitas perusahaan semakin turun, karena perusahaan  harus  membiayai  bunga  pinjaman. Perusahaan-perusahaan manufaktur pada tahun 2020  harus  menentukan  sumber  pendanaan yang  paling  efektif  dalam  meningkatkan profitabilitas perusahaan dengan meminimalkan biaya  pinjaman  yang  akan  dibayarkan.  Hal  ini sejalan  dengan pecking  order  theory yang menyatakan bahwa perusahaan akan memaksimalkan internal financing untuk meningkatkan profitabilitas.

## Pengaruh PPE/BVA terhadap NPM
Hasil  penelitian  pada  model  1  menunjukkan bahwa property,  plant,  and  equipment/  book  value
Riztari Anggraini, Andewi Rokhmawati, Poppy Nurmayanti / Analisis Pengaruh Kebijakan Keuangan Terhadap Profitabilitas dengan Kebijakan Penurunan Tarif PPh Badan Sebagai Variabel Moderasi.
assets (PPE/BVA) tidak berpengaruh signifikan terhadap net profit margin (NPM). Bertolakbelakang dengan hasil penelitian model
1, Hasil penelitian pada model 2 menunjukkan bahwa property,  plant,  and  equipment/  book  value assets (PPE/BVA)  berpengaruh  signifikan terhadap net  profit  margin (NPM).    Semakin tinggi tingkat property, plant, and equipment/ book value assets (PPE/BVA) maka dapat meningkatkan tingkat net profit margin .
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hipotesis ketiga  yang  menyatakan  bahwa perusahaan akan  tetap  melakukan  investasi  guna meningkatkan net  profit  margin dengan  investasi yang  memiliki  harapaan  tingkat  pengembalian investasi  yang  tinggi.  Hasil  penelitian  ini mendukung pecking order theory yang dikembangkan  oleh  Myers  and  Mailuf  (1984) menyatakan  bahwa  perusahaan  melakukan kegiatan investasi dari internal financing. Selain dari pada itu, hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian  terdahulu yang  menyatakan  bahwa kebijakan  investasi  merupakan  kebijakan  yang diambil  perusahaan,  apakah  perusahaan menggunakan  laba  tahun  berjalan  untuk melakukan  investasi  pada  asset  tetap perusahaan  atau  tidak,  keputusan  investasi berdampak pada kinerja yang optimal sehingga mendongkrak  profitabilitas  perusahaan (Alza, 2018) .  Nilai property,  plant,  and  equipment, yang tinggi menunjukkan  perusahaan  memiliki sumber daya yang besar untuk digunakan dalam menghasilkan laba. Perusahaan dapat meningkatkan net  profit  margin dengan  investasi yang  memiliki  harapaan  tingkat  pengembalian investasi yang tinggi.
Pengaruh Perusahaan yang Membagikan Dividen terhadap NPM dengan Variabel ETR sebagai Variabel Moderasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa penurunan tarif PPh badan yang diukur dengan ETR  yang  tinggi,  tidak  mampu  memoderasi pengaruh pembagian dividen terhadap net profit margin . Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan hipotesis  keempat  yang  menyatakan  bahwa keadaan  penurunan  tarif  Pajak  Penghasilan yang  diproksikan  dengan  ETR mampu memoderasi  hubungan kebijakan  pembagian dividen  terhadap net  profit  margin .  Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian
terdahulu yang menyatakan bahwa beban pajak tidka berpengaruh signifikan terhadap pembayaran dividen (Syafitri & Yanti, 2021).
Pengaruh DER Terhadap NPM dengan ETR sebagai variabel moderasi
Hasil penelitian menunjukkan bahwa penurunan tarif PPh badan yang diukur dengan ETR  yang  tinggi  dapat  memperkuat  hubungan debt to equity ratio (DER) terhadap net profit margin (NPM) . Penurunan  tingkat debt  to  equity  ratio (DER)  akan  meningkatkan net  profit  margin (NPM).  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan hipotesis  kelima  yang  menyatakan  bahwa penurunan tarif PPh badan yang diukur dengan ETR  yang  tinggi  dapat  memperkuat  hubungan debt to equity ratio (DER) terhadap net profit margin (NPM) . Perusahaan-perusahaan tetap mengoptimalkan internal financing dalam keadaan penurunan  tarif  Pajak  Penghasilan  yang diproksikan  dengan  ETR.  Hasil  penelitian  ini mendukung pecking order theory yang menyatakan bahwa  perusahaan  akan  mengoptimalkan internal  financing dalam  kegiatan  operasional maupun  investasi.  Kebijakan  pendanaan merupakan  kebijakan  mengatur  apakah  dana yang  dibutuhkan  dalam  kegiatan  usaha  dapat diperoleh  dari  laba  tahun  berjalan  atau melakukan  pinjaman.  Kebijakan  Pendanaan ditujukan  untuk  menambah  investasi  yang dilakukan oleh perusahaan. Menurut pecking older theory dan balancing  theory menunjukkan  bahwa prioritas  sumber  pendanaan  dimulai  dari  laba ditahan,  utang,  dan  penerbitan  saham (Alza, 2018).
Jika  tarif  pajak  penghasilan  menurun  dari  25% menjadi 22%, maka manfaat pengurangan pajak yang  diperoleh  dari  pembiayaan  bunga pinjaman  akan  berkurang  sebesar  3%.  Oleh karena itu, perusahaan akan terus mengoptimalkan internal  financing ,  dengan  cara mengurangi  perolehan  dana  dari  pinjaman, sehingga laba yang dimiliki dapat ditahan untuk operasional  perusahaan.  Hal  ini  dapat mengurangi pinjaman yang menimbulkan beban bunga pinjaman.
PPE/BVA terhadap NPM dengan ETR sebagai variabel moderasi Hasil penelitian menunjukkan bahwa penurunan tarif PPh badan yang diukur dengan
ETR  dapat  memperlemah  hubungan property, plant,  and  equipment/book  value  assets  ratio (PPA/BVA)  terhadap net  profit  margin (NPM) . Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  hipotesis keenam  yang  menyatakan  bahwa keadaan penurunan  tarif  Pajak  Penghasilan  yang diproksikan  dengan  ETR  yang  tinggi  akan menyebabkan perusahaan-perusahaan membatasi pada investasi yang memliki tingkat pengembalian dan kepastian yang tinggi.
Trade off theory oleh Jensen dan Meckling (1976) menyatakan  bahwa  terdapat  struktur  modal yang  optimal  dan  struktur  modal  suatu perusahaan dapat ditentukan dengan menciptakan  keseimbangan  antara  pengaruh pajak, biaya agensi, biaya kebangkrutan dan lain sebagainya.  Teori  ini  mengansumsikan  bahwa keuntungan  pajak  dari  penngurangan  biaya penyusutan  dalam  penentuan  laba  fiskal  akan lebih  besar  dibandingkan  dengan  biaya perolehan  asset  dalam  kegiatan  investasi. Kebijakan investasi berkaitan dengan ekspektasi  keuntungan  yang  diperoleh  di  masa depan  (Fama,  1987),  keputusan  ini  umumnya berdimensi  jangka  Panjang,  artinya  keputusan investasi  membawa  dampak  kedepan  (Alza, 2018).
Kebijakan  ini  harus  mempertimbangkan keputusan  mana  yang  akan  memberikan manfaat  lebih  besar  dalam  meningkatkan profitabilitas  perusahaan.  Jika  perusahaan menggunakan  laba  tahun  berjalan  untuk melakukan  investasi  pada  aktiva  perusahaan, maka  perusahaan  akan  memeroleh  modal perusahaan  dari  utang.  Kebijakan  investasi  ini juga  berhubungan  dengan  beban  depresiasi yang  dapat  menjadi  pengurang  laba  untuk tujuan  perpajakan. Untuk  menghindari  tarif pajak  yang  tinggi,  perusahaan  cenderung melakukan  perolehan  asset  yang  tinggi. Perusahaan  melakukan trade  off untuk memeroleh manfaat pajak atas biaya penyusutan yang dapat dibiayakan secara fiskal lebih besar dibandingkan biaya perolehan asset investasi  yang  dibayarkan.  Namun  ketika  tarif Pajak  Penghasilan  badan  yang  rendah,  yang diproksikan  dengan  ETR  yang  tinggi,  manfaat trade  off pajak  penghasilan  dengan  biaya penyusutan akan lebih kecil dibandingkan biaya perolehan  asset  investasi,  sehingga  perusahaan
akan meningkatkan peritmbangan investasi yang akan  dilakukan. Kebijakan  investasi  yang dilakukan  harus  yang  memiliki  tingkat pengembalian  dan  kepastian  yang  tinggi. Dengan pembatasan investasi akan meningkatkan internal  financing sehingga  dapat mengurangi  bunga  pinjaman  yang  dapat meningkatkan net profit margin.
Jika  tarif  pajak  penghasilan  menurun  dari  25% menjadi 22%, maka manfaat pengurangan pajak yang  diperoleh  dari  pembiayaan  bunga pinjaman  akan  berkurang  sebesar  3%.  Oleh karena  itu,  perusahaan  akan  mengoptimalkan internal  financing ,  dengan  cara  mengurangi perolehan  dana  dari  pinjaman  untuk  kegiatan investasi  dengan  tingkat  pengembalian  dan kepastian  yang  tinggi,  sehingga  laba  yang dimiliki  dapat  ditahan  untuk  operasional perusahaan .

## Kesimpulan dan Saran
Penelitian ini menguji apakah kebijakan dividen, kebijakan  pendanaan,  dan  investasi  memiliki pengaruh  terhadap  profitabilitas  perusahaan manufaktur  pada  tahun  2020.  Selain  itu penelitian  ini  juga  menguji  apakah  kebijakan dividen,  kebijakan  pendanaan,  dan  investasi memiliki  pengaruh  terhadap  profitabilitas perusahaan  manufaktur  pada  tahun  2020 dengan  variabel  penurunan  tarif  pajak penghasilan  badan  sebagai  variabel  moderasi. Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan yang telah dikemukakan dalam bab empat, maka kesimpulan  yang  dapat  diambil  dari  penelitian ini  yaitu  kebijakan  deviden  pembagian  dividen, nilai  pembagian  dividen  yang  diproksikan dengan dividend payout ratio , kebijakan pendanaan yang diproksikan dengan debt to equity ratio , dan kebijakan  investasi  yang  diproksikan  dengan PPE/BVA  secara  bersama-sama  atau  simultan mampu  mempengaruhi  profitabilitas  yang diproksikan  dengan net  profit  margin sebesar 46.1%,  sisanya  sebesar  53.9%  dijelaskan  oleh variabel atau faktor lainnya. Terdapat perbedaan net  profit  margin yang  signifikan,  antara perusahaan  yang    bagi  dividen  dan  perusahaan yang  tidak  bagi  dividen.  Dari  96  perusahaan sampel,  Terdapat  52  perusahaan  yang membagikan  dividen.  Dalam  menghadapi
kondisi  penjualan  menurun,  perusahaan- perusahaan  manufaktur  pada  tahun  2020  yang membagikan  dividen  memiliki net  profit  margin yang lebih besar dibandingkan perusahaan yang tidak  membagikan  dividen.  Terdapat  pengaruh negatif  kebijakan  pendanaan  yang  diproksikan dengan debt to equity ratio terhadap profitabilitas yang  diproksikan  dengan net  profit  margin .  Hasil ini menunjukkan bahwasanya semakin tingginya jumlah  utang  yang  dimiliki  perusahaan  akan mengakibatkan  semakin  besarnya  biaya  atas hutang,  yang  berpotensi  mengakibatkan  biaya bunga  utang  lebih  tinggi daripada  pada  tingkat manfaat penggunaan hutang untuk meningkatkan  profitabilitas  yang  diproksikan dengan net  profit  margin. Terdapat  pengaruh positif  kebijakan  investasi  yang  diproksikan dengan  PPE/BVA  terhadap  profitabilitas  yang diproksikan  dengan net  profit  margin .  Jika perusahaan  menghadapi  kesempatan  investasi yang  menguntungkan,  lebih  baik  perusahaan mengalokasikan  laba  untuk  kegiatan  investasi dan  operasional.  Penurunan  tarif  PPh  badan yang  diproksikan  dengan effective  tax  rate tidak mampu  memperkuat  atau  memperlemah hubungan  kebijakan  dividen  terhadap net  profit margin.  Effective  tax  rate signifikan  memperkuat pengaruh debt  to  equity  ratio terhadap net  profit margin . Effective  tax  rate mampu  memperlemah hubungan property, plant, and equipment/book value assets terhadap net profit margin. Selain dari pada itu,  terdapat  pengujian  tambahan  dimana variabel dummy pembagian  dividen  digantikan dengan  variabel dividend  payout  ratio. Hasil  dari pengujian  tambahan  mengungkapkan  bahwa tidak  terdapat  pengaruh dividend  payout  ratio terhadap net  profit  margin, dan effective  tax  rate tidak  mampu  memperkuat  atau  memperlemah hubungan dividend payout ratio terhadap net profit margin. Hasil ini dikarenakan besar kecilnya nilai dividen  yang  dibagikan  tidak  memengaruhi net profit  margin . Pada  saat  terjadinya  penurunan penjualan  akibat pandemic Covid-19  dan terdapatnya  kebijakan  pemerintah  berupa penururnan  tarif  pajak  penghasilan  Badan, perusahaan-perusahaan manufaktur tetap membagikan  dividen,  mengoptimalkan internal financing, dan  tetap  melakukan  investasi  namun hanya  pada  investasi  yang  memliki  tingkat kepastian pengembalian yang besar.

## Keterbatasan
1) Terdapat  variabel  atau  faktor  lain  yang belum dianalisa peneliti dalam penelitian ini yang  memengaruhi  profitabilitas  sebesar 58.2%.
2) Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  hanya  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI,  sehingga  tidak  dapat diketahui  bagaimana  pengaruh  variabel independen  dengan  variabel  dependen pada  perusahaan  manufaktur  yang  tidak terdaftar di BEI.
3) Jurnal  referensi  terkait  penurunan  tarif pajak penghasilan masih sedikit, penurunan tarif  pph  badan  baru  hanya  terjadi  pada tahun 2008 dan 2020.
Implikasi 1) Implikasi bagi perusahaan-perusahaan manufaktur, terdapat manajeman keuangan yang  dapat  dilakukan  untuk  meningkatkan net profit margin;
2) Implikasi  bagi  kebijakan  fiskal,  pemerintah perlu mengetahui evaluasi keberhasilan dari kebijakan penurunan tarif pajak penghasilan badan  dalam  rangka  perbaikan  ekonomi nasional.

## Saran
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  yang  dapat dijadikan  saran  dalam  penelitian  selanjutnya, yaitu:
1) Pada  masa pandemic Covid-19  dimana penjualan  perusahaan  sampel  mengalami penurunan,  namun  masih  tetap  mampu meningkatkan
profitabilitas.
Bagi perusahaan-perusahaan  pada  sektor  lain dapat  menggunakan  hasil  penelitian  ini sebagai  salah  satu  referensi  dalam mengambil kebijakan keuangan. Perusahaan-perusahaan  yang  mengalami penurunan penjualan, dapat tetap membagikan  dividen,  mengoptimalkan internal  financing, dan  membatasi  investasi pada investasi jangka pendek.
2) Penurunan  tarif  pajak  penghasilan  badan mampu  memperkuat  pengaruh  kebijakan pendanaan  terhadap  profitabilitas  yang menyebakan net  profit  margin meningkat meskipun  penjualan  menurun.  Sehingga kebijakan  penurunan  tarif  PPh  badan  ini berhasil  dalam  menstimulus  perbaikan
ekonomi  nasional  dari  sisi  perusahaan. Bagi  pemerintah,  penelitian  ini  dapat menjadi bahan referensi untuk menurunkan  lagi  tarif  PPh  badan,  namun tetap  memperhatikan  dampak  pada penerimaan negara.
3) Terdapat  variabel  atau  faktor  lain  selain variabel  independen  pada  penelitian  ini yang  memengaruhi  profitabilitas  sebesar
58.2%. Peneliti berikutnya dapat menganalisis dan mencari variabel independen  lain  yang  dapat  memengaruhi profitabilitas.

## Daftar Pustaka
Alza,  R.  Z.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan Pendanaan,  Kebijakan  Investasi,  dan Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai Perusahaan dengan Risiko Bisnis Sebagai variabel Pemoderasi. Jurnal Riset Akuntansi Dan Bisnis Airlangga , 3 (1), 396 – 415.
Cahyaningdyah,  D.,  &  Dian,  R.  Y.  (2012). Pengaruh Kebijakan Manajemen Keuangan  Terhadap  Nilai  perusahaan. Jurnal Dinamika Manajemen , 3 (1), 20 – 28.
Chosiah, C.,  Purwanto,  B.,  &  Ermawati,  W.  J. (2019).  Dividend  policy,  investment opportunity  set,  free  cash  flow,  and company  performance:  Indonesian’s agricultural  sector. Jurnal  Keuangan  Dan Perbankan , 23 (3), 403 – 417.
Desiari,  K.  D.,  &  Jati,  I.  K.  (2012).  Analisis
Efisiensi Sebelum dan Sesudah Berlakunya  Perubahan  Tarif  PPh  Badan Tahun  2009  dan  2010. Jurnal  Akunyansi
Dan Bisnis , 7 (2), 228 – 242.
Dewi, I. A. M. C., Sari, M. M. R., Budiasih, I. G. A. N., & Suprasto, H. B. (2019). Free cash  flow  effect  towards  firm  value. International Research Journal of Management, IT and Social Sciences , 6 (3), 108 – 116.
Fahmi,  I.  (2014). Analisis  Kinerja  Keuangan (3rd ed., Vol. 3). CV Alfabeta, Bandung.
Ghozali,  I.  (2012). Aplikasi  Analisis  Multivariate Dengan  Program  SPSS .  Badan  Penerbit Universitas Diponegoro, Semarang.
Harmono.  (2018). Manajemen  Keuangan  Berbasis Balanced  Scorecard  Pendekatan  Teori,  Kasus, dan  Riset  Bisnis (7th  ed.).  Bumi  Aksara,
Bandung.
Ilyas, M., & Mohammad, S. (2014). Relationship between  free  cash  flow  and  dividend: Moderating  role  of  firm  size. Research Journal  of  Finance  and  Accounting , 5 (5),  16 – 23.
Kadioglu, E., Kilic, S., & Yilmaz, E. A. (2017). Testing  the  Relationship  between  Free Cash Flow and Company Performance in Borsa  Istanbul. International  Business Research , 10 (5), 148 – 158.
Kementerian  Keuangan  Republik  Indonesia. (2021). Undang-Undang  Nomor  7  Tahun 1983  tentang  Pajak  Penghasilan  sebagaimana telah  beberapa  kali  diubah  terakhir  dengan Undang-Undang  Nomor  7  Tahun  2021 tentang Harmonisasi Peraturan Perpajakan dan peraturan  perundang-undangan  perpajakan lainnya  yang  terkait (1st  ed.,  Vol.  1). Kementerian Keuangan Republik Indonesia, Jakarta. Khan,  A.  W.,  &  Zain,  U.  (2019).  Relationship
Between  Free  Cash  Flow  And  Dividend A  Study  Of  The  Cement  Sector  Of Pakistan. Journal  Of  Management , 5 (2),  2 – 12.
Laporan  Keuangan  dan  Tahunan .  (2019).  Bursa Efek  Indonesia. https://www.idx.co.id/ . (11 Februari 2022)
Lokollo, A., & Muchamad, S. (2013). Pengaruh Manajemen  Modal  Kerja  dan  Rasio Keuangan  Terhadap  profitabilitas  pada Industri  Manufaktur  yang  Terdaftar  di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2011. Jurnal  Akuntansi  Fakultas  Ekonomika  Dan Bisnis Universitas Diponegoro , 2 (2), 1 – 13.
Oktaviane, R. (2019). Dampak Perubahan Tarif Pajak Badan Terhadap Tax Avoidance di Indonesia. Jurnal Fairness , 9 (1), 1 – 20.
Pertumbuhan Produksi Industri Manufaktur . (2020). Badan Pusat Statistik. https://www.bps.go.id/ .  (01  Desember 2021)
Prasetyorini,  B.  F.  (2013).  Pengaruh  Ukuran Perusahaan, Leverage, Princeton Earning Ratio  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan. Jurnal  Ilmu  Manajemen , 1 (1), 183 – 196.
Riduan.  (2018). Metode  dan  Teknik  Menyusun Tesis (Z. Akdon dan Arifin, Ed.; Vol. 1). CV Alfabeta, Bandung.
Rochaety,  E.  (2013). Metodologi  Penelitian  Bisnis Dengan  Aplikasi  SPSS (Vol.  2).  Mitra Wacana Media, Bogor.
Rochmah,  H.  N.,  &  Ardianto,  A.  (2020). Catering  dividend:  Dividend  premium and  free  cash  flow  on  dividend  policy. Cogent Business and Management , 7 (1), 1 – 16.
Senata, M. (2016). Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap  Nilai  Perusahaan  yang  Tercatat Pada  Indeks  LQ-45  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 6 (1), 10 – 12.
Shindu,  M.  I.,  &  Jinnah,  A.  M.  (2014). Relationship  Between  Free  Cash  Flow And Dividend: Moderating Role Of Firm Size. Research  Journal  of  Finance  and Accounting , 5 (5), 16 – 23.
Subramanyam, K. R., & Wild, J. (2012). Analisis Laporan  Keuangan (Tim  Salemba  Empat, Ed.;  10th  ed.,  Vol.  1).  Mc  Graw  Hill Education, Jakarta.
Sugiharti,  &  Winarni.  (2012). Analisis  Laporan Keuangan . CV Alfabeta, Bandung Sugiyono.  (2018a). Metode  Penelitian  Kuantitatif,
Kualitatif . CV Alfabeta, Bandung.
Sugiyono.  (2018b). Metode  Penelitan,  Kuantitatif, Kualitatif,  dan  R&D (28th  ed.).  CV Alfabeta, Bandung.
Sukamulja,  S.  (2019). Analisis  Laporan  Keuangan sebagai  Dasar  Pengambilan  Kebijakan (J. Deviyanti, Ed.). Penerbit Andi, Surabaya.
Tijjani,  B.,  &  Sani,  A.  (2016a).  An  Empirical Analysis of Free Cash Flow and Dividend Policy in the Nigerian Oil and Gas Sector. Research  Journal  of  Finance  and  Accounting ,
7 (12), 154 – 160.
Wahyudin, A., & Salsabila Khansa. (2019). Firm Size  Moderates  the  Effect  of  Free  Cash Flow,  Firm  Growth,  and  Profitability  on Debt  Policy. Jurnal  Dinamika  Akuntansi ,
11 (1), 89 – 97.
Widyanti,  N.,  &  Widyasari.  (2019).  Factors Affecting  Free-Cash-Flow  (FCF)  with Dividend  Policy  as  a  Mediating  Variabl. Advances  in  Economics,  Business  and Management Research , 145(1) . 340-345 .