Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## VALUASI BISNIS PERUSAHAAN PT JAMINAN PEMBIAYAAN ASKRINDO SYARIAH DALAM RANGKA IPO DI TAHUN 2022
Bunga Mareti Permatasari 1 , Zulkifli 2 , Syamsul Bahri 3 1, 2, 3 Magister Manajemen, Sekolah Pascasarjana, Universitas Pancasila Email : bungamareti87@gmail.com

## ABSTRAK
Dalam  rangka  menyerap  potensi  bisnis  penjaminan  syariah  di  masa  mendatang  yang  akan berkembang  pesat,  PT  Jaminan  Pembiayaan  Askrindo  Syariah  dengan brandname “Askrindo Syariah”  a kan  melaksanakan  aksi  korporasi  salah  satu  nya initial  public  offering (IPO)  di  tahun 2022. Kinerja Askrindo Syariah menunjukan peningkatan dalam 5 tahun terakhir. Namun, profil bisnis  Askrindo  Syariah  yang  sebagian  besar  pada  produk  berisiko  tinggi  menunjukan  tidak optimalnya kinerja perusahaan meskipun mengalami peningkatan. Maka Askrindo Syariah perlu menetapkan strategi dalam rangka persiapan IPO. Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui valuasi bisnis strategi perusahaan PT Jaminan Pembiayaan Askrindo Syariah Terkait Rencana initial public offering (IPO) di Tahun 2022. Hasil penelitian menunjukan rentang nilai wajar harga saham terkait keputusan Askrindo Syariah melaksanakan IPO di  tahun 2022, berdasarkan perhitungan free cash flow to equity nilai perusahaan di tahun 2022 adalah sebesar Rp 2.111.814,- per lembar saham, sedangkan berdasarkan valuasi relatif nilai book value adalah sebesar Rp 2.331.168,- per lembar  saham.  Hasil  penelitian  ini  juga  dapat  ditentukan  valuasi  bisnis  pada  tahun  2025  nilai perusahaan  berdasarkan  perhitungan  menggunakan  metode free  cash  floe  to  equity adalah sebesar  Rp2.929.706,-  per  lembar  saham  sedangkan  berdasarkan  metode book  value adalah sebesar Rp3.383.228,-. per lembar saham untuk mempertahankan nilai perusahaan sebagaimana yang telah diproyeksikan, maka Askrindo Syariah perlu untuk menerapkan strategi perusahaan penetrasi pasar pada produk dengan kualitas underwritting yang baik.
Kata Kunci : Valuasi bisnis, Strategi Perusahaan, Initial public offering, Penjamin syariah

## ABSTRACT
In order to absorb the potential of the sharia guarantee business in the future which will grow rapidly, PT Jaminan Pembiayaan Askrindo Syariah with the brand name "Askrindo Syariah" will carry  out  corporate  actions,  one  of  which  is  an  initial  public  offering  (IPO)  in  2022.  Askrindo Syariah's performance shows an increase in 5 years. However, Askrindo Syariah's business profile, which is mostly high-risk products,  shows  that  the  company's  performance  is  not  optimal  even though it has increased. Accordingly, Askrindo Syariah needs to set a strategy in preparation for the  IPO.  The  purpose  of  this  study  was  to  determine  the  business  valuation  of  the  company's strategy for Askrindo Syariah related to the initial public offering (IPO) plan in 2022. The results of the study show that the fair value range of share prices related to Askrindo Syariah's decision to carry out an IPO in 2022, based on the calculation of free cash flow  to equity, the value  of the company in 2022 is IDR 2,111,814 per share, while based on the relative valuation the book value is amounting to Rp 2,331,168,- per share. The results of this study can also determine the business valuation  in  2025,  the  value  of  the  company  based  on  calculations  using  the  FCFE  method  is Rp.2,929,706,  -  while  based  on  the  book  value  method  is  Rp.3,383,228,-.  To  maintain  the company's value as projected, Askrindo Syariah needs to implement a company strategy to reach good underwritting quality product.
Keyword : Business valuation, Company strategy, Initial public offering, Sharia Guarantee
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## PENDAHULUAN
Sebagai salah satu penyokong roda perekonomian Indonesia, industri perusahaan penjaminan memberikan peran yang cukup penting.  Walaupun di Indonesia pamor bisnis penjaminan  kredit  belum  populer  layaknya  bisnis  bank  atau  asuransi,  perusahaan penjaminan  bermanfaat  sebagai  pendukung  akses  untuk  mendapatkan  status  layak kredit. Perusahaan Penjamin, dalam hal ini, memberikan jasa penjaminan bagi kredit dan pembiayaan, serta bertanggungjawab memberikan ganti rugi kepada penerima jaminan apabila terjadi kegagalan penerima kredit dalam memenuhi kewajibannya (Amri, 2021).
Perusahaan penjaminan yang tergabung dalam Asippindo salah satunya terdapat pada perusahaan penjaminan konvensional dan syariah. Berdasarkan Peraturan Otoritas Jasa  Keuangan  (POJK)  Nomor  2/POJK.05/2017  tentang  Perusahaan  Penjaminan. Penjaminan  adalah  kegiatan  pemberian  jaminan  oleh  Penjamin  atas  pemenuhan kewajiban finansial Terjamin kepada Penerima Jaminan. Sedangkan Penjaminan Syariah adalah kegiatan pemberian jaminan oleh Penjamin atas pemenuhan kewajiban finansial Terjamin kepada Penerima Jaminan berdasarkan Prinsip Syariah (Ramadhi et al., 2021).
PT  Jaminan  Pembiayaan  Askrindo  Syariah  (Askrindo  Syariah)  merupakan perusahaan yang pertama berdiri yakni tahun 2012 di industri penjaminan pembiayaan berbasis  syariah.  Hingga  pada  tahun  2014,  Perum  Jamkrindo  mendirikan  anak perusahaan  yakni  PT  Penjaminan  Jamkrindo  Syariah,  yang  memiliki  kesamaan  bisnis dengan  Askrindo  Syariah.  Oleh  karena  itu,  dengan  muncul  nya  kompetitor  tersebut Askrindo  Syariah  harus  menetapkan  strategi  bisnis  demi  menjaga  eksistensi  sebagai pioneer penjaminan syariah dan market leader (Amri & Ramdani, 2020).
Seiring  dengan  bertumbuhnya  kredit  atau  pembiayaan  yang  dikucurkan  oleh perbankan  syariah  maupun  institusi  keuangan  non  bank  syariah,  maka  semakin meningkat  pula  potensi  bisnis  bagi  Askrindo  Syariah.  Selain  itu  dengan  banyaknya kebutuhan akan penjaminan bank garansi serta surety bond tentunya semakin membuka pangsa pasar yang luas bagi Askrindo Syariah. Sebagaimana data pembiayaan perbankan syariah  yang  tertera  pada  Statistik  Perbankan  Syariah  Otoritas  Jasa  Keuangan menunjukan pertumbuhan yang terus meningkat, sebagaimana yang tertera pada tabel dan grafik di bawah ini:
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Tabel 1. Pembiayaan Perbankan Syariah Tahun 2016-2020

## Angka dalam  milyar Rp
Sumber: Statistik Perbankan Syariah Otoritas Jasa Keuangan
Dalam kurun waktu 5 tahun terakhir laju pertumbuhan industri perbankan syariah menunjukan peningkatan yang cukup signifikan. Hal tersebut merupakan hasil konversi Bank  Pembangunan  Daerah  sebagai  implementasi  peraturan  daerah  syariah.  Semakin berkembangnya  halal  lifestyle  dan  komitmen  pemerintah  dalam  memajukan perekonomian  syariah  melalui  Komite  Nasional  Keuangan  Syariah  (KNKS)  juga  turun meningkatkan pangsa pasar bagi perbankan syariah.
Industri  Keuangan  Non-Bank  Syariah  tampak  nya  menunjukan  kinerja  yang  tidak sebaik perbankan syariah. Dalam kurun waktu 5 tahun terakhir, perusahaan pembiayaan syariah menunjukan tingkat non performing financing (NPF) sebesar 5,1% pada kuartal II tahun 2020 yang merupakan tingkat tertinggi (Pratama, 2020). Adapun penurunan kinerja perusahaan pembiayaan syariah ini telah tampak pada tahun 2018. Berdasarkan statistik IKNB  Syariah  Otoritas  Jasa  Keuangan  tahun  2018,  menunjukan  penurunan  outstanding pembiayaan dari perusahaan pembiayaan syariah. Hal tersebut merupakan implikasi dari peningkatan  NPF  perusahaan  pembiayaan  syariah  yang  tinggi.  Adapun  kondisi pembiayaan dari IKNB Syariah dapat tertera pada tabel di bawah ini:
Tabel 2. Pembiayaan Industri Keuangan Non-Bank Syariah Tahun 2016-2020

## Angka dalam  milyar Rp
Kinerja Askrindo Syariah sendiri mengalami peningkatan yang terus berkelanjutan dari  tahun  ke  tahun.  Hal  tersebut  terbukti  dengan  prestasi  yang  diukir  oleh  Askrindo Syariah pada tahun 2020 yang berhasil menerima penghargaan "Emerging Stated Owned
Pembiayaan Bank Umum Syariah & Unit Usaha
Syariah 248.007 285.695 320.193 355.182 388.862 Pembiayaan Bank Perkreditan Rakyat Syariah 6.663 7.764 9.084 9.943 11.063 Total Pembiayaan Bank Syariah 254.670 293.459 329.277 365.125 399.925 2019 Uraian 2016 2017 2018 2020 IKNB 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Modal Ventura Syariah 401 753 870 884 2.321 2.113 Pembiayaan Syariah 18.399 31.451 28.645 20.014 15.987 11.610 Lembaga Mikro Syariah 3,4 8,8 12,0 15,4 20,2 26,1 Pegadaian Syariah 3.749 4.572 5.222 7.094 10.556 10.692 TOTAL 22.553 36.784 34.750 28.007 28.884 24.441
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Enterprises" di acara 9th Anugerah BUMN 2020 yang diselenggarakan oleh BUMN Track (Suryanto, 2020). Didukung oleh implementasi strategi secara efektif dan penuh  kehati- hatian,    Askrindo  Syariah    berhasil    membukukan  kinerja  yang  baik  pada  tahun  2019. Secara  keseluruhan,  Askrindo  Syariah  mencatat    total    penjaminan    sebesar    Rp10,09 triliun  pada   tahun   2019,    menurun   3,25%    dibandingkan  Rp10,43  triliun pada tahun 2018.  Dari segmen produktif, produk  Penjaminan  Mikro  masih  menjadi  kontributor terbesar  mencapai  66,56%  dari  total  penjaminan  di segmen  produktif.  Di  sisi lain, untuk    segmen    konsumtif,  Penjaminan  Implan  mencatat  kontribusi  sebesar  49,88% dengan nilai klaim sebesar 26,07%. Melalui  Divisi  Non Cash Financing,  Askrindo Syariah berhasil membukukan  Pendapatan Ujroh  sebesar  Rp12,56  miliar  dari  target sebesar Rp20  miliar.  Capaian  ini  dinilai  cukup  baik mengingat  peluang  pertumbuhan  Divisi Non Cash Financing di tahun mendatang serta lost ratio yang relatif kecil dibandingkan target.
Adapun highlight kinerja  Askrindo  Syariah  dalam  kurun  waktu  5  tahun  terakhir dapat diuraikan pada tabel di bawah ini:
Tabel 3. Highlight Kinerja Keuangan Audited Askrindo Syariah Tahun 2015-2019

## Angka dalam juta Rp
Catatan : Laporan Keuangan Audited Tahun 2020 akan dipublikasi pada akhir Juni 2021 Pada tahun 2020, Askrindo Syariah menjadi member dari Indonesia Financial Group (IFG).  Dengan  konsolidasi  aset  sebesar  Rp72,5  triliun  per  Maret  2020,  IFG  memiliki  9 anggota holding di antaranya PT Asuransi Kredit Indonesia (Askrindo), PT Jaminan Kredit Indonesia  (Jamkrindo),  PT  Jasa  Raharja,  dan  PT  Asuransi  Jasa  Indonesia  (Jasindo),  PT Bahana Sekuritas, PT Bahana TCW Investment Management, PT Bahana Artha Ventura, PT Grahaniaga Tata Utama dan PT Bahana Kapital Investa.
Tren Kinerja Keuangan 2015 2016 2017 2018 2019 IJK Bruto 111.149 156.216 176.300 223.485 317.280 Hasil Underwritting Bersih 53.398 60.766 41.690 80.932 122.951 Hasil Investasi 10.728 15.613 16.965 12.655 20.028 Laba Bersih 24.036 20.484 6.226 14.085 36.562 Aset 326.737 357.209 391.355 401.228 622.709 Aset Investasi 305.755 327.737 318.885 349.848 527.262 Aset Non Investasi 20.982 29.472 72.470 51.380 95.447 Aset 326.737 357.209 391.355 401.228 622.709 Ekuitas 284.743 304.176 310.636 325.531 510.375
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Dalam  rangka  memenuhi  tuntutan  atas  kebutuhan  pengembangan  bisnis  dan kapasitas perusahaan, selain dengan rencana di awal tahun 2021 yaitu pelaksanaan aksi korporasi  penambahan  modal  disetor  sebesar  Rp250Milyar,  Askrindo  Syariah  juga berencana melaksanakan penawaran saham perdana atau Initial Public Offering (IPO) di tahun 2022. Menurut Hartono dan Ali (2002), IPO merupakan penawaran saham di pasar perdana  yang  dilakukan  perusahaan  yang  hendak  go-public.  Saham  adalah  satuan  nilai atau  pembukuan  dalam  berbagai  instrumen  finansial  yang  mengacu  pada  bagian kepemilikan  sebuah  perusahaan.  Pasar  perdana  merupakan  pasar  dimana  terjadi pembelian  saham  dari  perusahaan  (emiten)  oleh  investor  untuk  pertama  kalinya.  UU Republik  Indonesia  tahun  No.  8  tahun  1995  tentang  pasar  modal  mendefinisikan penawaran  umum  sebagai  kegiatan  penawaran  yang  dilakukan  oleh  emiten  untuk menjual efek kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang telah diatur dalam undang- undang tersebut dan peraturan pelaksanaannya (Hartono dan Ali, 2002).
Terkait dengan hal tersebut di atas, maka Askrindo Syariah sangatlah perlu untuk merancang  dan  melaksanakan  strategi  perusahaan  yang  tepat  untuk  meningkatkan kinerja  perusahaan  agar  lebih  baik  daripada  sebelumnya.  Pada  Rencana  Kerja  dan Anggaran  Perusahaan  (RKAP)  pada  tahun  2020,  strategi  bisnis  yang  dilaksanakan  oleh Askrindo Syariah lebih menitikberatkan pada kualitas portofolio bisnis. Sebagaimana tema pokok RKAP tahun 2020 yakni “Pertumbuhan Bisnis Penjaminan Syariah yang Potensial dan Berkualitas  melalui  Pelaksanaan  Strategi  yang  Komprehensif  serta  menjaga  Prinsip Prudent Underwritting”. Lebih lanjut pada tahun 2021 Askrindo Syariah berupaya untuk meningkatkan inovasi ayanan dan produk nya, sebagaimana tema RKAP tahun 2021 yang diusung yakni “Peningkatan Kinerja melalui Inovasi Bisnis dan Layanan Digital”.
Akan  tetapi,  realisasi  RKAP  tahun  2020  pada  semester  2,  menunjukan  sebagian besar,  lebih  dari  70%,  portofolio  produk  Askrindo  Syariah  berada  pada  produk-produk dengan kualitas underwriiting yang rendah. Produk tersebut berkarakteristik risiko klaim tinggi,  rendahnya  pendapatan  premi  yang  diakui  sebagai  pendapatan  karena  memiliki masa tenor kredit yang lebih dari 1 tahun dan pembayaran jatuh tempo premi pada tahun berikutnya. Hal tersebut menyebabkan, walaupun kinerja perusahaan meningkat, namun tidak memberikan peningkatan kinerja yang optimal.
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Seiring dengan keberlangsungan bisnis yang telah dijalankan selama 8 tahun sejak pertama kali berdiri, peneliti ingin menerapkan analisis penilaian harga wajar saham atas nilai perusahaan Askrindo Syariah saat ini. Saat perusahaan berdiri pada tahun 2012, nilai buku harga saham adalah sebesar Rp1juta per lembar saham. Tahun 2019 tepat nya saat persiapan  merger  dengan  Indonesia  Financial  Group  (IFG)  ,  ditunjuk  suatu  Kantor  Jasa Penilaian Publik (KJPP) untuk melaksanakan valuasi bisnis terhadap harga saham Askrindo Syariah. Hasil penilaian nilai buku harga saham yang dilaksanakan oleh KJPP, harga saham Askrindo Syariah tetap berada pada Rp1juta per lembar saham. Oleh karena itu, dengan kondisi perusahaan yang terus mengalami perkembangan, tentu perlu dilakukan penilaian harga saham di tahun 2021 ini, yang dapat dijadikan landasan untuk menentukan harga penawaran saham perdana Askrindo Syariah.
Adapun penentuan nilai wajar harga saham  pada penawaran perdana ini sangatlah penting, untuk menjaring investor. Apabila harga terlalu tinggi tentu akan menurunkan minat  investor  untuk  berinvestasi  pada  saham  Askrindo  Syariah.  Apabila  harga  yang ditawarkan  terlalu  rendah,  maka  dana  penambahan  modal  yang  akan  didapatkan  oleh Askrindo  Syariah  tidak  optimal.  Di  sisi  lain,  dalam  kurun  waktu  5  tahun  mendatang Askrindo  Syariah  perlu  untuk  tetap  mempertahankan  bahkan    meningkatkan  nilai perusahaannya. Untuk itu perlu diterapkan strategi yang tepat untuk mempertahankan nilai  perusahaan  tersebut.  Oleh  karena  itulah,  peneliti  tertarik  melakukan  penelitian dengan  judul  “ Valuasi  Bisnis  Perusahaan  PT  Jaminan  Pembiayaan  Askrindo  Syariah Dalam Rangka IPO di Tahun 2022 ”.

## METODE PENELITIAN
Menurut Sugiyono  (2013),  penelitian  deskriptif  adalah  penelitian dengan  metode untuk  menggambarkan  suatu  hasil  penelitian.  Namun,  hasil  gambaran  tersebut  tidak digunakan untuk membuat kesimpulan yang lebih umum. Lebih lanjut, menurut Mardalis (2008)  penelitian  deskriptif  bertujuan  untuk  mendeskripsikan  apa-apa  yang  saat  ini berlaku,  di  dalamnya  terdapat  upaya  mendeskripsikan,  mencatat,  analisis,  dan menginterpretasikan kondisi-kondisi yang sekarang ini terjadi atau ada. Jenis penelitian ini  yang  digunakan  adalah  penelitian  deskriptif  yaitu  dengan  mengumpulkan  data-data
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
yang  diperlukan,  kemudian  dianalisa  menggunakan  analisis  meliputi  analisa  laporan keuangan,  analisa  manajemen  strategi  perusahaan,  analisa  valuasi  nilai  wajar  harga saham  melalui  metode price  book  value (PBV)  dan market  value serta  proyeksi  kinerja perusahaan  5  tahun  yang  akan  datang.    Hasil  deskriptif  penelitian  ini  merupakan  nilai wajar  harga  saham  serta  posisi  perusahaan  saat  ini  dan  di  5  tahun  mendatang.  Oleh karena  itu  hasil  deskriptif  yang  diperoleh  pada  penelitian  ini  hanya  menggambarkan kondisi PT Jaminan Pembiayaan Askrindo Syariah.
Objek penelitian dalam penelitian ini adalah data-data kinerja keuangan tahun 2016 sampai  dengan  2020  serta  anggaran  dan  rencana  kerja  jangka  pendek  maupun  jangka panjang PT Jaminan Pembiayaan Askrindo Syariah. Selain itu, penelitian ini menggunakan metode  studi  literatur  untuk  menganalisa  kinerja  keuangan.  Metode  studi  literatur dilaksanakan dengan  menggunakan  data  sekunder.  Data  tersebut  disebut  sebagai  data sekunder  karena  diperoleh  secara  tidak  langsung,  yakni  diperoleh  dari  berbagai  media yaitu :
1. Annual  Report (Laporan  Kinerja  Tahunan)  PT  Jaminan  Pembiayaan  Askrindo  Syariah dalam kurun waktu 2016 sampai dengan 2020.
2. Rencana  Kerja  dan  Anggaran  Perusahaan  (RKAP)  PT  Jaminan  Pembiayaan  Askrindo Syariah Tahun 2020 dan 2021.
3. Rencana Jangka Panjang Perusahaan (RJPP) PT Jaminan Pembiayaan Askrindo Syariah Tahun 2020 dan 2024.
4. Statistik  Perbankan  Syariah  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  Tahun  2016 – 2020,  yang didapatkan melalui website OJK.
5. Statistik  Industri Keuangan Non Bank (IKNB) Syariah Otoritas Jasa Keuangan (OJK) Tahun 2016 – 2020, yang didapatkan melalui website OJK.
6. Masterplan  Ekonomi  Syariah  2019-2024,  yang  didapatkan  dari  Kementerian Perencanaan Pembangunan Nasional Republik Indonesia.
7. Master Plan Sektor Jasa Keuangan Indonesia 2021-2025 dan Roadmap Pengembangan Perbankan  Syariah  Indonesia  2020-2025,  yang  di dapatkan  dari  website  Otoritas Jasa Keuangan.
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
8. Rancangan  Anggaran  Pendapatan  Negara  (APBN)  Tahun  2021,  Realisasi  APBN  2016- 2020  dan  Realisasi  APBN  Triwulan  I  Tahun  2021,  yang  didapatkan  dari  website Kementrian Keuangan Republik Indonesia.
9. Data-data sekunder pendukung lainnya yang dibutuhkan selama penelitian.
Menganalisis  strategi  perusahaan  menggunakan  teknik  pengambilan  data  adalah focus  group  discussion (FGD).  Analisis  data  dalam  penelitian  ini  dengan  cara mengklasifikasikan dan menghitung rasio-rasio keuangan perusahaan dalam kurun waktu 5  tahun  terakhir  yang  akan  dilaksanakan  berdasarkan  teori  rasio-rasio  dalam  laporan keuangan,  antara  lain:  Rasio  aktivitas,  Rasio  likuiditas,  Rasio  Solvabilitas,  Rasio Profitabilitas.  Selain  itu  sebagai  bagian  dalam  analisa  laporan  keuangan  ini,    juga dilaksanakan  penilaian  Tingkat  Kesehatan  Keuangan  Perusahaan  Penjaminan  sesuai dengan  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan.  Proses  pengolahan  data  menggunakan program  microsoft  excel.  Tahapan  penelitian  dimulai  dari  Analisa  laporan  keuangan, valuasi bisnis dan penentuan nilai wajar perusahaan saat ini, proyeksi laporan keuangan 5  tahun  mendatang,  analisis  valuasi  bisnis,  penetapan  nilai  perusahaan  5  tahun mendatang, penentuan harga saham perdana IPO tahun 2022, dan analisis manajemen strategi.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
a. Valuasi Bisnis Atas Realisasi Tahun 2020 dan Proyeksi Tahun 2021- 2025
1. Valuasi Bisnis Melalui Metode Discounted Cash Flow
Berdasarkan  laporan  keuangan  yang  telah  diproyeksikan,  akan  dilakukan  valuasi bisnis melalui metode Discounted Cash Flow DCF yakni Free Cash Flow to Equity (FCFE).
Pelaksanaan IPO direncanakan pada tahun 2022 atau paling cepat akhir 2021. Oleh karena itu laporan keuangan proyeksi tahun 2021 – 2025 akan menjadi dasar dalam valuasi ini. Berikut adalah langkah-langkah perhitungan perhitungan FCFE.
a) Estimasi tingkat pertumbuhan

## g = ROE x retention rate
Tabel 4. Tingkat Pertumbuhan Tahun 2020 - 2025
angka dalam juta Rp
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## b) Menentukan Cost of Debt
Cost of Debt adalah biaya yang harus dibayar oleh suatu lembaga keuangan atau bank atas  penggunaan  uang  yang  sumbernya  dari  pihak  lain.  Dalam  laporan  keuangan Askrindo Syariah, nilai Cost of Debt = 0. Karena Askrindo Syariah tidak memiliki hutang pinjaman yang dibebankan bunga.
c) Menentukan Cost of Equity
Cost of equity merupakan tingkat pengembalian yang diharapkan oleh para investor terhadap  dana  yang  mereka  investasikan  di  perusahaan  tersebut.  Salah  satu pendekatan  yang  banyak  dipergunakan  untuk  melakukan  estimasi  cost  of  equity adalah dengan menggunakan CAPM ( Capital Asset Pricing Model ) (Damodaran, 2012). Adapun persamaan nya adalah sebagai berikut:
Ke = Rf + β(Rm – Rf )
Rf = nilai risk-free rate,
β = systematic risk dari ekuitas perusahaan di mana nilainya didapat dari hasil regresi return dari saham perusahaan tersebut terhadap market return
(Rm – Rf )= merupakan nilai expected equity risk premium
Berdasarkan metode CAPM, tingkat pengembalian yang disyaratkan investor diperoleh dari  tingkat  suku  bunga  bebas  risiko  ditambah  dengan  perkalian  antara  beta perusahaan dengan premi risiko. Adapun hasil perhitungan cost of equity :

## Tabel 5. Hasil Perhitungan Cost of Equity
Ekuitas 543.307 849.890 932.467 1.043.099 1.183.816 1.353.291 EAT 32.748 56.582 82.578 110.632 140.717 169.475 ROE 6,0% 6,7% 8,9% 10,6% 11,9% 12,5% Laba ditahan 32.748 56.582 82.578 110.632 140.717 169.475 Retention rate 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% g 6,0% 6,7% 8,9% 10,6% 11,9% 12,5% 2025 Uraian Realisasi 2020 2021 2022 2023 2024
Uraian
Nilai Rf 7,1 Rm - Rf 5,87 beta 0,68 Cost of Equity (%) 11,09 Ke = Rf + β(Rm – Rf ) Keterangan Obligasi
Damodaran (equity risk premium indonesia) Damodaran (beta insurance industry)
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
FCFE  diambil  dari  laporan  kuangan  dan  dihitung  dengan  mengurangi  laba  bersih dengan  kebutuhan  investasi  dan  menjumlahkan  semua  transaksi  non  kas  seperti deperesiasi. Kemudian dikurangi modal kerja non kas dan ditambahkan dengan net kas masuk dari penerbitan utang.
Berikut adalah rumus perhitungan nya:
NCFE = NIAT + NCC – CAPEX – CNWC + NCLTD
Keterangan:
NIAT = Net Income after tax
NCC = Non Cash Charge CAPEX = Capital Expenditure
CNWC = Change in Net Working Capital NCLTD = Net Change in Long Term Debt
Berdasarkan rumus perhitungan di atas, maka didapat hasil perhitungan nya sebagai berikut:
Tabel 6. Hasil Perhitungan FCFE
angka dalam juta Rp

## e) MenetapkanTerminal Value
Dengan  asumsi  bahwa  perusahaan  akan  terus  beroperasi  (going  concern),  maka proyeksi  terhadap  laporan  keuangan  dibatasi  oleh  2  kondisi.  Kondisi  pertama merupakan  kondisi  di  mana  perusahaan  akan  tumbuh  tinggi,  setelah  itu  memasuki kondisi kedua dengan pertumbuhan stabil. Pertumbuhan yang stabil ini menjadi acuan penetapan  terminal  value  dari  nilai  ekuitas.  Adapun  rumus  perhitungan  nya  adalah sebagai berikut:
Terminal Value = ( FCFE n+1 ) : ( Kest – gn )
Keterangan:
Net Income After Tax (NIAT) 32.748 56.582 82.578 110.632 140.717 169.475 Depresiasi Amortisasi (NCC) 6.525 4.896 4.080 5.330 6.388 7.204 Perubahan working capital (CNWC) (378.840) (423.197) (297.580) (318.623) (347.951) (398.858) perubahan cap expenditure (CAPEX) 0 2.300 (1.600) (700) - (5.700) Perubahan Hutang jangka panjang (NCLTD) - 507 1.118 878 1.010 1.935 FCFE = NIAT + NCC - CAPEX - CNWC +CNLTD 418.112 482.883 386.955 436.162 496.066 583.171 2025 Uraian Realisasi 2020 2021 2022 2023 2024
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
FCFEn+1 = arus kas bersih pada tahun n
Ke,st = cost of equity periode stable growth gn = tingkat pertumbuhan stabil
Hasil perhitungan nya dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel 7. Terminal Value Tahun 2020 - 2025
angka dalam juta Rp

## f) Estimasi Nilai Wajar Ekuitas
Dalam konsep pendekatan pendapatan/discounted cash flow dengan free cash flow to equity model, estimasi nilai wajar ekuitas merupakan penjumlahan dari nilai kini equity dan  terminal  value.  Berikut  perhitungan  nilai  ekuitas  per  lembar  saham  Askrindo Syariah:
Tabel 8. Hasil Perhitungan Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2020
angka dalam juta Rp
Tabel 9. Hasil Perhitungan Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2021
angka dalam juta Rp
Uraian 2020 2021 2022 2023 2024 2025 Constant Growth % 6 7 9 11 12 13 FCFE tahun n+1 760.356 1.014.974 1.244.230 1.498.862 1.872.190 2.106.214 Cost of Equity (%) 11 11 11 11 11 11 Terminal Value 149.335 248.063 594.870 3.048.947 (2.315.920) (1.495.466) Uraian Jumlah Disc 6% (Tabel) Nilai Sekarang FCFE 2020 444.224 0,943 418.903 Jumlah FCFE 418.903 Terminal Value 2020 149.335 Total 568.239 Saham beredar 0,4 Nilai per lembar saham 1.420.596 Disc for lack of marketability 30% 426.179 Disc for lack of control 30% 426.179 Indikasi Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2020 setelah diskon 568.239
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Tabel 10. Hasil Perhitungan Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2022

## angka dalam juta Rp
Tabel 11. Hasil Perhitungan Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2023
angka dalam juta Rp
Tabel 12. Hasil Perhitungan Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2024
angka dalam juta Rp
Uraian Jumlah Disc 7% (Tabel) Nilai Sekarang FCFE 2020 444.224 0,93458 415.163 FCFE 2021 760.356 0,87344 664.125 Jumlah FCFE 1.079.288 Terminal Value 2021 248.063 Total 1.327.351 Saham beredar 0,4 Nilai per lembar saham 3.318.378 Disc for lack of marketability 30% 995.513 Disc for lack of control 30% 995.513 Indikasi Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2021 setelah diskon 1.327.351 Uraian Jumlah Disc 9% (Tabel) Nilai Sekarang FCFE 2020 444.224 0,8415 373.814 FCFE 2021 760.356 0,7081 538.408 FCFE 2022 1.014.974 0,5958 604.722 Jumlah FCFE 1.516.944 Terminal Value 2021 594.870 Total 2.111.814 Saham beredar 0,4 Nilai per lembar saham 5.279.536 Disc for lack of marketability 30% 1.583.861 Disc for lack of control 30% 1.583.861 Indikasi Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2022 setelah diskon 2.111.814 Uraian Jumlah Disc 11% (Tabel) Nilai Sekarang FCFE 2020 444.224 0,9009 400.201 FCFE 2021 760.356 0,8116 617.120 FCFE 2022 1.014.974 0,7312 742.139 FCFE 2023 1.244.230 0,6587 819.612 Jumlah FCFE 2.579.073 Terminal Value 2021 3.048.947 Total 5.628.020 Saham beredar 0,4 Nilai per lembar saham 14.070.050 Disc for lack of marketability 30% 4.221.015 Disc for lack of control 30% 4.221.015 Indikasi Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2023 setelah diskon 5.628.020
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Tabel 13. Hasil Perhitungan Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2025

## angka dalam juta Rp

## 2. Valuasi Bisnis Melalui Metode Relative Valuation (Book Value)
Untuk mengetahui seberapa besar harga saham lebih mahal daripada nilai bukunya dapat  menggunakan  analisa  Book  Value  (BV).  Book  Value  disingkat  dengan  BV,  adalah rasio harga saham terhadap nilai buku perusahaan. BV digunakan untuk melihat seberapa besar kelipatan dari nilai pasar saham perusahaan dengan nilai bukunya. Berikut adalah tabel  4.10  yang  menggambarkan  perhitungan  rasio  Book  Value  pada  saat  penilaian sebelum IPO yakni tahun 2020 dan 2021, dengan cara menentukan terlebih dahulu Nilai Buku  atas  Ekuitas  dengan  memperhitungkan  jumlah  ekuitas  berbanding  jumlah  saham yang beredar didapatkan perhitungan sebagai berikut:
Uraian Jumlah Disc 12% (Tabel) Nilai Sekarang FCFE 2020 444.224 0,8929 396.630 FCFE 2021 760.356 0,7972 606.148 FCFE 2022 1.014.974 0,7118 722.438 FCFE 2023 1.244.230 0,6355 790.733 FCFE 2024 1.872.190 0,5674 1.062.337 Jumlah FCFE 3.578.287 Terminal Value 2024 (2.315.920) Total 1.262.366 Saham beredar 0,4 Nilai per lembar saham 3.155.916 Disc for lack of marketability 30% 946.775 Disc for lack of control 30% 946.775 Indikasi Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2024 setelah diskon 1.262.366 Uraian Jumlah Disc 12% (Tabel) Nilai Sekarang FCFE 2020 444.224 0,8929 396.630 FCFE 2021 760.356 0,7972 606.148 FCFE 2022 1.014.974 0,7118 722.438 FCFE 2023 1.244.230 0,6355 790.733 FCFE 2024 1.872.190 0,5674 1.062.337 FCFE 2025 1.872.190 0,4524 846.885 Jumlah FCFE 4.425.172 Terminal Value 2025 (1.495.466) Total 2.929.706 Saham beredar 0,4 Nilai per lembar saham 7.324.265 Disc for lack of marketability 30% 2.197.280 Disc for lack of control 30% 2.197.280 Indikasi Nilai Wajar Ekuitas Tahun 2025 setelah diskon 2.929.706
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## Nilai buku per lembar saham =  Jumlah modal perusahaan

## Saham yang beredar
Tabel. 14. Perhitungan Book Value Tahun 2020 - 2025
Berdasarkan  perhitungan  tabel  di  atas,  nilai  buku  Askrindo  Syariah  saat  ini pertahun  buku  2020  adalah  Rp1.358.269,-.  Dan  hasil  perhitungan  tersebut  dapat digunakan untuk menentukan harga penawaran perdana saham Askrindo Syariah apa bila IPO akan dilaksanakan pada akhir tahun 2021 maka saran harga perdana yang ditawarkan adalah Rp 2.124.724,- dan di tahun 2022 harga nya adalah Rp. 2.331.168,- . harga saham tersebut 2 kali lipat lebih mahal dari modal bersihnya. Apabila harga yang  ditawarkan  lebih  rendah  dari  pada  BV,  maka  saham  Askrindo  Syariah  dapat dinilai undervalued. Meskipun saham jenis ini sering dijadikan indikator untuk investir yang  mencari  saham  yang  murah  atau  undervalued.  Investor  akan  memilih  untuk mencari saham dengan price book value yang lebih rendah daripada rata-rata price book value dalam industri sejenis.
Lebih lanjut apabila harga yang ditawarkan pada tahun 2021 lebih tinggi dari Rp 2.124.724,- dan di tahun 2022 lebih tinggi dari Rp.2.331.168,-. Maka saham Askrindo Syariah akan dinilai overvalue. Para investor akan tidak berminat dengan saham jenis ini.
3. Valuasi  Bisnis  Melalui  Metode  Relative  Valuation  (Price  Earning  Ratio  &  Earning  Per Share)
Pendekatan yang paling popular untuk mengestimasi harga wajar saham atau nilai intrinsik  saham  adalah  dengan  menggunakan  pendekatan  Price  Earning  Ratio  (PER). Dalam  Tandelilin  (2010:320)  dalam  pendekatan  PER  atau  disebut  juga  pendekatan multiplier, investor akan menghitung berapa kali berapa kali (multiplier) nilai earning yang tercermin  dalam  harga  suatu  saham.  Rumus  untuk  menghitung  PER  adalah  sebagai berikut:

## PER = Harga saham
Ekuitas (dalam juta Rp) 543.307 849.890 932.467 1.043.099 1.183.816 1.353.291 Jumlah Saham yang beredar (dalam juta lembar) 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Book Value 1.358.269 2.124.724 2.331.168 2.607.748 2.959.541 3.383.228 2025 Uraian Realisasi 2020 2021 2022 2023 2024
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## Earning per lembar saham
Sebelum  menentukan  nilai  PER  akan  ditentukan  dulu  nilai  earning  per  share  (EPS). Berdasarkan proyeksi laporan keuangan yang telah dibuat, maka hasil perhitungan nilai EPS tahun 2020 sampai dengan tahun 2025 adalah sebagai berikut:
Tabel. 15. Perhitungan Earning Per Share Tahun 2020 - 2025
Semakin  meningkat  nilai  EPS  dari  tahun  ke  tahun,  maka  perusahaan  tersebut semakin  baik  karena  laba  perusahaan  meningkat,  serta  perusahaan  dapat  dikatakan bertumbuh.  Berdasarkan  proyeksi  5  tahun  ke  depan,  Askrindo  Syariah  menunjukan pertumbuhan earning per share yang selalu meningkat dari tahun 2020 hingga 2025. Lebih lanjut, bagi investor, menginvestasikan dana pada saham Askrindo Syariah akan profitable karena EPS akan meningkat sebesar 27,5% setiap tahun nya.
Dengan menghitung Earning per Share, maka kita dapat menentukan nilai Price to Earning Ratio,  dengan  harga  penawaran  saham  diasumsikan  sesuai  harga  book  value.  Adapun hasil perhitungan nya adalah sebagai berikut:
Tabel. 16. Perhitungan Price to Earning Ratio Tahun 2020 - 2025
Price  to  Earning  Ratio  disingkat  dengan  PER  merupakan  rasio  yang  menggambarkan harga saham sebuah perusahaan dibandingkan dengan keuntungan atau laba yang dihasilkan perusahaan  tersebut  (EPS).  Analisa  PER  suatu  perusahaan  dapat  dilakukan  dengan  cara membandingkan PER dalam industri sejenis. Jika PER lebih kecil dari rata-rata emiten lainnya dalam industri sejenis, maka harga perusahaan dianggap relatif lebih murah. Membandingkan nilai  PER  dalam  industri  sejenis  dapat  menghasilkan  kesimpulan  apakah  harga  penawaran saham mahal atau tidak. Berikut ini adalah data EPS dan PER dari 15 emiten asuransi:
Laba setelah pajak (dalam juta Rp) 32.748 56.582 82.578 110.632 140.717 169.475 Jumlah Saham yang beredar (dalam juta lembar) 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 0,4 Earning Per Share (dalam rupiah penuh) 81.869 141.456 206.444 276.579 351.793 423.687 Growth Earning Per Share (dalam %) 42,1% 31,5% 25,4% 21,4% 17,0% Rata-rata Growth  (dalam %) 27,5% 2025 Uraian Realisasi 2020 2021 2022 2023 2024
Harga Saham (dalam rupiah penuh) 1.358.269 2.124.724 2.331.168 2.607.748 2.959.541 3.383.228 Earning Per Share (dalam rupiah penuh) 81.869,2 141.455,6 206.444,0 276.579,4 351.793,4 423.686,8 Price to Earning Ratio (Kali) 16,59 15,02 11,29 9,43 8,41 7,99 Uraian Realisasi 2020 2021 2022 2023 2024 2025
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## b. Analisa Kualitatif Strategi Perusahaan
Data yang digunakan dalam analisa kualitatif strategi perusahaan diperoleh dari hasil focus group discussion. Nilai perusahan sebagaimana yang dijelaskan pada sub-bab sebelumnya  menunjukan  peningkatan  kinerja  yang  progresif.  Namun,  diperlukan strategi perusahaan agar target-target kinerja sebagaimana diproyeksikan tersebut di atas dapat tercapai. Tentu dengan strategi yang tepat dapat mempertahan kan nilai perusahaan  sesuai  dengan  proyeksi  tersebut,  bahkan  dapat  lebih  baik.  Berikut  ini adalah  pembahasan  strategi  perusahaan  dalam  rangka  mempertahankan  nilai perusahaan sesuai proyeksi kinerja tersebut:
1.   Input Stage- Analisa Five Porter’s Model
a. The threat of a substitute product
Terdapat  dua  perusahaan  penjaminan  yang  full  fledge  yakni  Askrindo  Syariah  dan Jamkrindo  Syariah.  Dengan  demikian  tingkat  ketersediaannya  subtitusi  produk  sangat sedikit.  Adapun  hal  yang  sangat  mempengaruhi  subtitusi  produk  ini  adalah  harga  dan kualitas pelayanan.
b. The threat of the entry of new competitors
Ancaman  terhadap  munculnya  kompetitor baru, pada industri penjaminan  rendah.  Hal tersebut disebabkan oleh ada nya barriers to entry yang cukup kuat. Sebagaimana diatur dalam  Peraturan  OJK  No.  2  /POJK.05/2017  mengatur  kegiatan  usaha  yang  dilakukan penjaminan syariah bahwa perusahaan Penjaminan atau Perusahaan Penjaminan Syariah lingkup  nasional  wajib  memiliki  Ekuitas  paling  sedikit  Rp100.000.000.000,00  (seratus miliar  rupiah)  dalam  jangka  waktu  paling  lama  3  (tiga)  tahun  setelah  memperoleh  izin usaha.  Selain  itu  juga  diatur  batas  gearing  ratio  yakni  maksimal  besarnya  kafalah penjaminan secara keseluruhan yang dapat dijamin adalah 40 x dari ekuitas perusahaan, dengan kafalah penjaminan produktif sebesar 20 x dari ekuitas perusahaan. Oleh karena itu untuk mengembangkan bisnis nya, perusahaan penjaminan sangat bergantung pada struktur permodalan.
c. The bargaining power of customers
Kekuatan  penawaran dari pelanggan  tinggi.  Dimana  pelanggan  akan  memperhitungkan efisiensi  biaya  untuk  menggunakan  jasa  penjaminan  apabila  pelanggan  masih  mampu
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
mengelola  risiko  kredit  ataupun  memilih  kompetitor  yang  memberikan  harga  murah. Terutama  untuk  kredit  yang  memiliki  agunan  yang  mudah  untuk  dieksekusi.  Contoh pelanggan  yang  memiliki  kekuatan  penawaran  sangat  tinggi  adalah  Perum  Pegadaian. Dimana  hingga  5  tahun  Askrindo  Syariah  melakukan  inisiasi  bisnis,  belum  terdapat kebutuhan untuk menggunakan jasa penjaminan. Faktor yang mempengaruhi kekuatan pembeli adalah produk yang sesuai dengan kebutuhan pelanggan dan kualitas pelayanan. Pelanggan mempertimbangkan antara harga dengan kualitas produk dan layanan seperti:
• Kebutuhan  coverage nilai  penjaminan  yang  tepat sesuai  karakteristik  produk,  misalnya produk  penjaminan  kredit  pensiunan  dimana  kecenderungan  klaim  terjadi  akibat meninggal  dunia.  Maka  pelanggan  akan  memilih  produk  dengan  coverage  meninggal dunia  100%  dengan  coverage  wanprestasi  akibat  gagal  bayar  yang  rendah  saja.  Hal tersebut lah yang akhirnya akan mempengaruhi harga.
• Kulitas layanan yakni kemudahan untuk mengakses produk yang dinilai dari metode dan SLA pengajuan pendaftaran penjaminan yang cepat dan mudah. Serta metode dan SLA pembayaran klaim.
d. The bargaining power of supplier
Kekuatan  pemasok  perusahaan  penjaminan  syariah  rendah,  disebabkan  jumlah perusahaan pemasok (reasuransi) lebih banyak bila dibandingkan dengan pelaku industri penjaminan  itu  sendiri.  Dengan  banyaknya  pemasok  perusahaan  reasuransi  akan membuat industri penjaminan syariah dapat memilih pemasok bahan baku dengan harga murah dan kualitas yang baik.
e. The intensity of competitive rivalry
Askrindo  Syariah  memiliki  sedikit  pesaing  namun  masing-masing  perusahaan  bersaing secara  kompetitif  (ketat).  Persaingan  ini  terjadi  ditingkat  harga,  promosi  /    iklan,  dan hadiah yang diberikan, hal ini ditunjukan untuk menarik minat para konsumen agar mau membeli produknya masing – masing.

## 4.  Input Stage- Analisa PESTLE
Analisis  PESTLE  dikaji  melalui  beberapa  faktor  politik,  ekonomi,  sosial,  teknologi, lingkungan, hukum dan lingkungan yang memengaruhi Indonesia saat ini.
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## a.  Faktor politik
Perkembangan  politik  yang  sangat  berpengaruh  kepada  keberlangsungan  bisnis Askrindo  Syariah  yakni  pembentukan  Komite  Nasional  Keuangan  Syariah  (KNKS  )  sejak tahun  2017,  oleh  Presiden  Joko  Widodo.  KNKS dibentuk  pemerintah  melalui  Peraturan Presiden  Nomor  91  Tahun  2016.  Hal  ini  bertujuan  guna  mengembangkan  potensi  dan menjawab tantangan keuangan dan ekonomi syariah di Indonesia. Pembentukan Komite Nasional Keuangan Syariah adalah wujud komitmen pemerintah untuk mengembangkan ekonomi  dan  keuangan  syariah  di  Indonesia  secara  serius  dengan  melibatkan  seluruh pemangku  kepentingan.  Pada  awal  pembentukan  Presiden  Joko  Widodo  memimpin langsung KNKS ini dan Wakil Presiden Jusuf Kalla menjadi wakilnya. Dewan Pengarah diisi oleh  Menko  Perekonomian  Darmin  Nasution,  Menteri  PPN/Kepala  Bappenas  Bambang Brodjonegoro, Menteri Keuangan Sri Mulyani, Menteri Agama Lukman Hakim Saifuddin. Selain itu juga ada, Menteri BUMN Rini Soemarno, Menteri Koperasi dan UKM AA Gede Ngurah  Puspayoga,  Dewan  Komisioner  OJK  Wimboh  Santoso,  Gubernur  BI  Agus Martowardojo,  Ketua  LPS  Halim  Alamsyah  dan  Ketua  MUI  KH  Ma'ruf  Amin.  KNKS mendapat  amanat  untuk  mempercepat,  memperluas,  dan  memajukan  pengembangan keuangan syariah dalam  rangka  mendukung pembangunan.  KNKS  berperan  pula untuk menyamakan persepsi dan mewujudkan sinergi antara para regulator, pemerintah, dan industri keuangan syariah untuk menciptakan sistem keuangan syariah yang selaras dan progresif untuk pertumbuhan ekonomi Indonesia.
c. Faktor ekonomi
Pandemi Covid-19 yang terjadi di Indonesia memberi dampak signifikan terhadap pertumbuhan  ekonomi,  baik  dalam  skala  nasional  maupun  daerah.  Namun,  Askrindo Syariah  tetap  memiliki  peluang  bisnis  yang  menjanjikan  dalam  mendukung  upaya pemerintah dalam menjaga kestabilan pertumbuhan ekonomi nasional dilakukan dengan meluncurkan instrumen kebijakan berupa program Pemulihan Ekonomi Nasional (PEN). Dalam  rangka  program  Pemulihan  Ekonomi  Nasional  (PEN)  2020  pemerintah mengalokasikan  dana  sebesar  Rp  19,7  triliun  untuk  lima  Badan  Usaha  Milik  Negara (BUMN)  sebagaimana  tertuang  dalam  Peraturan  Menteri  Keuangan  (PMK)  Nomor 118/PMK/06/2020  tentang  Investasi  Pemerintah  dalam  Rangka  Program  Pemulihan
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Ekonomi Nasional. Beleid ini berlaku mulai tanggal 2 September 2020.  PMK 118/2020 ini merupakan  aturan  turunan  dari  Peraturan  Pemerintah  Nomor  43  Tahun  2020  tentang Perubahan  astas  Peraturan  Pemerintah  Nomor  23  Tahun  2020  tentang  Pelaksanaan Program  Pemulihan  Ekonomi  Nasional  dalam  rangka  Mendukung  Kebijakan  Keuangan Negara  untuk  Penanganan  Pandemi  Corona  Virus  Disease  2019  (Covid-19)  dan/atau Menghadapi Ancaman yang Membahayakan Perekonomian Nasional dan/atau Stabilitas Sistem Keuangan Serta Penyelamatan Ekonomi Nasional.
d. Faktor sosial
Ekonomi  dan  keuangan  syariah  mengalami  perkembangan  pesat  dalam  dua dasawarsa terakhir, baik secara global maupun nasional. The State of the Global Islamic Economy Report 2018/2019 melaporkan besaran pengeluaran makanan dan gaya hidup halal umat Islam di dunia mencapai USD 2.1 triliun pada tahun 2017 dan diperkirakan akan terus tumbuh mencapai USD 3 triliun pada 2023. Faktor utama yang mempengaruhi hal ini  adalah  peningkatan  jumlah  penduduk  Muslim  di  dunia  yang  pada  tahun  2017 mencapai 1.84 miliar orang. Jumlah ini akan terus meningkat dan mencapai 27.5 persen dari  total  populasi  dunia  pada  2030.  Peningkatan  populasi  ini  akan  meningkatkan permintaan terhadap produk dan jasa halal secara signiﬁkan.
e. Faktor Teknologi
Tidak bisa dipungkiri lagi saat ini teknologi sudah menjadi bagian dari kehidupan kita sehari  hari.  Perkembangan  teknologi  yang  sangat  pesat  memengaruhi  segala  aspek termasuk dunia bisnis. Dalam bidang keuangan, juga tidak terlepas dari imbas kemajuan teknologi ini. Hal-hal yang biasa dilakukan secara manual sudah mulai diotomasi dengan teknologi. Salah satu bukti perkembangan teknologi dalam jasa keuangan ialah layanan perbankan  digital  seperti  internet  banking,  mobile  banking,  dan  lembaga  finansial berbasis digital. Pemanfaatan teknologi dalam jasa keuangan, merupakan tantangan dan peluang bisnis bagi Askrindo Syariah. Demi mempercepat layanan penjaminan, Askrindo Syariah mengedepankan teknologi layanan digital. Di sisi lain, dalam rangka mengabsrop bisnis  keuangan  digital,  salah  satu  sektor  yang  akan  dimaksimalkan  yakni  penjaminan kepada  perusahaan  penyedia  pinjaman  berbasis  online  atau  financial  technology (Fintech).
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## f. Faktor Legal
Ketentuan penyelenggaraan perusahaan penjaminan tercantum dalam POJK Nomor 2/POJK.05/2017  tentang  Penyelenggaraan  Usaha  Lembaga  Penjamin.  Adapun  faktor hukum yang merupakan sumber potensi bisnis penjaminan yakni ketentuan kegiatan lini usaha suretyship sebagaimana diatur dalam Pasal 4 ayat (2) UU Penjaminan menyatakan bahwa  kegiatan  ini  dapat  pula  dilakukan  asuransi  berdasarkan  Pasal  5  ayat  (1)  UU Perasuransian,  yang  telah  mengatur  adanya  perluasan  ruang  lingkup  kegiatan  usaha perasuransian.  Mengingat  lini  usaha  suretyship  yang  diatur  dalam  Pasal  4  ayat  (2)  UU Penjaminan tidaklah memerlukan persyaratan sebagai lembaga penjaminan sebagaimana Pasal 1 angka 1 UU Penjaminan. Faktor Hukum berikutnya ialah ketentuan spin off unit usaha syariah perbankan syariah wajib dilakukan maksimal 15 tahun sejak diterbitkannya UU nomor 21 tahun 2008 tentang Perbankan Syariah atau paling lama pada 2023. Yang semakin meningkatkan potensi pasar.
f. Faktor Lingkungan
Faktor  lingkungan  yang  dapat  mempengaruhi  kondisi  kinerja  Askrindo  Syariah  dapat berupa: Bencana alam, yang dapat memberikan risiko gagal bayar debitur atas kredit nya yang  dijaminkan  kepada  Askrindo  Syariah  akibat  kerusakan  tempat  usaha  nya  akibat bencana alam tersebut. Pandemi yang mengharuskan diberlakukannya pembatasan sosial berskala besar yang menimbulkan jatuh nya perekonomian terutama peningkatan risiko kredit macet.

## 5.  Input Stage- Matriks Eksternal Factor Evaluation (EFE)
Berdasarkan  hasil  analisa  PESTLE  dan  five  porter’s  models  sebagaimana  dijelaskan sebelumnya, dirangkum pada matriks EFE sebagai berikut:
Tabel 17. Matriks Eksternal Factor Evaluation (EFE)
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## 6.  Matriks Internal Factor Evaluation (IFE)
Selain  mengidentifikasi  faktor-faktor  ekternal,  juga  akan  diidentifikasi  faktor-faktor internal perusahaan sebagaimana berikut ini:
Tabel. 18. Matriks Internal Factor Evaluation (IFE)
Peluang Bobot Rating Nilai Program pemerintah penyaluran kredit PEN (pemulihan ekonomi nasional) 0,4 4 1,6 Dukungan pemerintah dalam memajukan perekonomian syariah 0,2 3 0,6 Penduduk Muslim mayoritas menjadi pangsa pasar keuangan syariah 0,1 3 0,3 Spin Off dan Konversi seluruh Unit Usaha Syariah Bank Pembangunan Daerah 0,3 4 1,2 TOTAL 1 3,7 Ancaman Bobot Peringkat Nilai Pesaing berinovasi 0,5 1 0,5 Pandemi dan becana alam yang menyebabkan risiko kredit macet meningkat 0,5 2 1 TOTAL 1 1,5 Kekuatan Bobot Rating Nilai Sinergi antar entitas holding BUMN 0,1 4 0,4 Struktur permodalan yang kuat, tingkat gearing ratio belum melampaui batas regulator 0,1 4 0,4 Portofolio investasi yang konservatif (deposito, reksadana, obligasi) 0,1 3 0,3 Layanan melalui digital platform 0,1 3 0,3 Distribution channel tersebar seluruh indonesia 0,05 3 0,15 Hasil penilaian Good Corporate Governance dengan hasil sangat baik 0,05 3 0,15 TOTAL 0,5 1,6
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
7.  Matching  Stage  -  Analisa  SWOT  -  Kekuatan  (strength)  dan  Kelemahan  (weakness),

## Peluang (opportunities) dan Ancaman (threats)
Analisa SWOT  digunakan  untuk  meringkas  dan  mengevaluasi  kekuatan  dan  kelemahan serta peluang dan ancaman utama dalam area fungsional bisnis Askrindo Syariah serta mengidentifikasi strategi nya.
Berdasarkan  identifikasi  kekuatan,  kelemahan, peluang dan  ancaman sebagaimana dijelaskan pada matrix IFE dan EFE maka berikut adalah table SWOT analisis:
Tabel. 19. Matriks SWOT
Kelemahan Bobot Rating Nilai Segmentasi pelanggan berlum terkelola dengan baik 0,05 2 0,1 Portofolio bisnis sebagian besar pada produk dengan  hasil underwritting kurang optimal 0,1 3 0,3 Pengelolaan beban usaha yang belum efisien 0,05 2 0,1 Piutang premi yang tinggi akibat kesepakatan penangguhan pembayaran dengan mitra bisnis 0,1 2 0,2 Minimnya sumberdaya manusia yang bersertifikasi 0,05 2 0,1 TOTAL 0,35 0,8
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## 8.  Decision Stage - Quantitative Strategic Planning Matriks (QSPM)
Berdasarkan  pada  data  faktor-faktor  Setelah  dilakukan  tahap  input  analisis  lingkungan internal  dan  eksternal  melalui  matriks    IFE  dan  EFE.  Serta  tahap  pencocokan  dengan matriks  SWOT,  maka  tahap  selanjutnya  yakni  tahap  keputusan  dengan  menggunakan QSPM. Teknik ini secara objektif mengindikasikan alternatif strategi mana yang terbaik. QSPM menggunakan input dari tahap pertama dan pencocokan dari tahap kedua untuk menentukan  secara  objektif  diantara  alternatif  strategi.  Penentuan  skor  daya  tarik dilakukan  dengan  diskusi  dengan  peserta  FGD,  yaitu  dengan  mengamati  setiap  faktor tersebut  apakah  mempengaruhi  terhadap  pilihan  strategi  yang  dibuat,  dengan memberikan skor 1 (jika tidak memiliki daya tarik), 2 (jika daya tariknya rendah), 3 (jika daya tariknya sedang), dan 4 (jika daya tariknya tinggi). Alternatif strategi yang akan dipilih adalah sebagai berikut:
Kekuatan Kelemahan 1.Sinergi antar entitas holding BUMN 1.Segmentasi pelanggan belum terkelola dengan baik 2.Struktur permodalan yang kuat, tingkat gearing ratio belum melampaui batas regulator 2. Portofolio bisnis sebagian besar pada produk dengan  hasil underwritting kurang optimal 3.Portofolio investasi yang konservatif (deposito, reksadana, obligasi) 3. Pengelolaan beban usaha yang belum efisien 4.Layanan melalui digital platform 4. Piutang premi yang tinggi akibat kesepakatan penangguhan pembayaran dengan mitra bisnis 5.Distribution channel tersebar seluruh indonesia 5. Minimnya sumberdaya manusia yang bersertifikasi 6.Hasil penilaian Good Corporate Governance dengan hasil sangat baik Peluang 1. Program pemerintah penyaluran kredit PEN (pemulihan ekonomi nasional) Memperluas pangsa pasar (O1, O2,O3, O4, S1,S2,S4,S5) 2. Dukungan pemerintah dalam memajukan perekonomian syariah Peningkatan kompetensi pegawai (O1,02,03,04,W5) 3. Penduduk Muslim mayoritas menjadi pangsa pasar keuangan syariah Optimalisasi layanan digital platform (O1,O2,O3,O4,S4) 4. Spin Off dan Konversi seluruh Unit Usaha Syariah Bank Pembangunan Daerah Optimalisasi hasil investasi (S3) Ancaman 1.Pesaing berinovasi Inovasi produk (T1,S1,S2,S4,S5) 2.Pandemi dan becana alam yang menyebabkan risiko kredit macet meningkat Mengedepankan prudent underwritting (S2,T2) Efisiensi beban usaha (W3,T1,T2) 3.Kesepakatan penangguhan pembayaran dengan mitra bisnis, berpotensi meningkatkan piutang premi Menerapkan Good Corporate (S6,T3,T2,T1)Governance Evaluasi perjanjian kerjasama terkait tempo pembayaran premi (T3,W3) Internal Eksternal Segmentasi pelanggan dan produk yang profitable (W1, W2, W4,O1,O2,O3,O4)
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021

## KESIMPULAN
1. Berdasarkan analisis rasio-rasio keuangan perusahaan dalam kurun waktu 5 tahun terakhir, yakni  analisa  rasio-rasio  likuiditas,  solvabilitas,  profitabilitas,  dan  rasio  aktivitas  dapat disimpulkan bahwa kinerja Askrindo Syariah baik dan bertumbuh. Meskipun pada tahun 2017 sempat terjadi penurunan dari sisi profotabilitas, namun pada tahun 2018 berhasil rebound dan lanjut meningkat pada tahun 2019. Pada tahun 2020 dimana terjadi pandemi Covid-19 yang menimbulkan keterpurukan ekonomi, kinerja Askrindo Syariah hanya menurun sekitar 15-25%, namun tetap memberikan laba bagi pemagang saham.
2. Proyeksi kinerja perusahaan dalam  kurun waktu 5 tahun mendatang telah disusun dengan memperhatikan  trend  kinerja  sebelumnya  serta  asumsi-asumsi  yang  disesuaikan  dengan kondisi  bisnis  di  industri  penjaminan.  Dalam  5  tahun  ke  depan,  kinerja  Askrindp  Syariah diproyeksikan  meningkat  dan  progresif.  Hal  tersebut  dudukung  oleh  strategi-strategi  bisnis untuk  mengakuisisi  potensi  pasar  penjaminan  syariah  yang  diproyeksikan  akan  semakin meningkat di 5 tahun mendatang.
3. Berdasarkan  hasil  analisa  terhadap    rentang  nilai  wajar  harga  saham  terkait  keputusan Askrindo Syariah melaksanakan IPO di tahun 2022, berdasarkan perhitungan free cash flow to equity nilai perusahaan di tahun 2022 adalah sebesar Rp 2.111.814.489.570,23,- dengan harga saham  Rp  2.111.814,-  per  lembar  saham,  sedangkan  berdasarkan  valuasi  relatif  nilai  book value adalah sebesar Rp Rp 2.331.168,- per lembar saham. Nilai price to earning ratio (PER) adalah sebesar 11,29 kali, sedangkan nilai earning per share (EPS) adalah sebesar Rp206.444. 4. Dalam  penelitian  ini  juga  dilakukan  valuasi  bisnis  untuk  mengetahui  dan    menganalisa perusahaan saat ini dan dalam  kurun waktu 5 tahun mendatang. Berdasarkan hasil kinerja perusahaan  tahun  2020,  nilai  perusahaan  adalah  sebesar  Rp  568.238.558.651,65,-  atau Rp568.239,- per lembar saham berdasarkan hasil perhitungan metode free cash flow to equity (FCFE).  Sedangkan  berdasarkan  metode  book  value  nilai  perusahaan  berada  pada  tingkat Rp1.358.268,50  per  lembar  saham.  Dengan  nilai  PER  16,59  kali  dan  EPS  Rp.81.869,-. Berdasarkan perbandingan terhadap emiten asuransi lainnya, nilai PER masih berada dibawah rata-rata industri yang menunjukan angka sebesar PER 35,5 kali dan EPS berada di atas rata- rata industri sebesar Rp147,20.  Dalam kurun waktu 5 tahun mendatang, berdasarkan valuasi bisnis terhadap proyeksi kinerja perusahaan, pada tahun 2025 nilai perusahaan berdasarkan
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
perhitungan  menggunakan  metode  FCFE  adalah  sebesar  Rp  2.929.706.160,073,33,-  atau Rp2.929.706,- per lembar saham sedangkan berdasarkan metode book value adalah sebesar Rp3.383.228,- per lembar saham dengan nilai PER 7,99 kali dan EPS Rp.423.686,80. Adapun pertumbuhan rata-rata EPS adalah 27,5%.
Untuk  mempertahankan  nilai  perusahaan  sebagaimana  yang  telah  diproyeksikan,  maka Askrindo Syariah perlu untuk menerapkan strategi perusahaan untuk mendukung pencapaian kinerja di 5 tahun mendatang tersebut, adapun strategi perusahaan dapat dilaksanakan sesuai dengan  hasil  analisa  QSPM  adalah  peningkatan  kualitas  portofolio  bisnis,  yakni mengutamakan produk yang profitable.

## DAFTAR PUSTAKA
Amri, A. (2021). Effect of Profitability, Asset Structure, Business Risk and Sales Growth on Capital Structure In Manufacturing Companies in Basic Industry Sector and Chemistry Listed in Indonesia Stock Exchange. Proceeding:The 1st International Conference on Regional Economic and Development , 7 . https://doi.org/https://doi.org/10.32698/ICRED.0453
Amri, A., & Ramdani, Z. (2020). Pengaruh nilai tukar, kebijakan deviden dan struktur modal terhadap  return  saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  jakarta  islamic  index.
Jurnal Ilmu Keuangan Dan Perbankan (JIKA) , 10 (1), 17 – 36. https://doi.org/10.34010/JIKA.V10I1.3556
Ramadhi, Amri, A., & Ramdani, Z. (2021). Studi terhadap faktor-faktor yang menentukan kinerja seorang karyawan. Jurnal Sains Manajemen , 7 (2), 129 – 143.
Abdul, Rivai &  Darsono Prawironegoro. 2015. Manajemen Strategis (Kajian Manajemen
Strategis  Berdasar  Perubahan  Lingkungan  Bisnis,  Ekonomi,  Sosial  dan  Politik,
Jakarta: Penerbit Mitra Wacana Media.
Ali,  S.,  &  Hartono,  J.  2003.  Pengaruh  Pemilihan  Metode  Akuntansi  terhadap  Tingkat Underpricing  Saham  Perdana.  Jurnal  Riset  Akuntansi  Indonesia,  Vol.6  No.1.
Yogyakarta: Universitas Gajah Mada.
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Ari Wedhasmara. 2009. Langkah-Langkah Perencanaan Strategis Sistem Informasi Dengan Menggunakan Metode Ward and Peppard. Jurnal Sistem Informasi (JSI), VOL. 1, NO. 1. Palembang : Universitas Sriwijaya
Arifin, Ali. 2002. Membaca Saham. Yogyakarta : Andi
Arikunto, S. 2006. Metode Penelitian Kualitatif. Jakarta: Bumi Aksara.
Atmaji,  Ayu  Sukmaningrum  Dwi.  2012.  Analisis  Fundamental  Dalam  Valuasi  Saham Perdana PT Bank Pembangunan Daerah Jawa Timur Tbk. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB  Vol 1, No 2. Malang: Universitas Brawijaya
David, Fred R. (2011). Manajemen Strategis. Jakarta : Penerbit Salemba Empat.
David Fred R., Forest R. David (2015), Strategic Management : A Competitive Advantage Apporach, Concepts, and Cases, Edisi ke-15, New Jersey: Pearson Education.
Halim,  Venny  &  Yen  Sun.  2013.  Penilaian  Bisnis  Dan  Estimasi  Nilai  Intrinsik  Saham  PT
Waskita  Karya  (Persero)  Tbk  Saat  Initial  Public  Offering  (IPO).  Tesis.  Jakarta: Universitas Bina Nusantara.
Harahap.  Sofyan,  S.  2006.  Analisis  Kritis  Laporan  Keuangan.  edisi  1-5.  Jakarta:  PT  Raja.
Grafindo Persada.
Kasiram, Moh. 2008. Metodologi Penelitian. Malang: UIN-Malang Pers.
Munawir,  S.  2010.  Analisis  laporan  Keuangan  Edisi  keempat.  Cetakan  Kelima.  Belas.
Yogyakarta: Liberty.
Paramadita, Siti et al. 2020. ANALISA PESTEL TERHADAP PENETRASI GOJEK DI INDONESIA PESTEL Analysis Towards GOJEK’s Penetration in Indone sia. Jurnal Pengabdian dan Kewirausahaan Vol. 4 (No. 1) . Jakarta : Universitas Bunda Mulia.
Paskah, Robert Fajar. 2017. Estimasi Nilai Intrinsik PT. Asuransi Jasa Indonesia (Persero) Terkait  Rencana  Holding BUMN  Asuransi  Umum.  Tesis.  Jakarta:  Universitas  Gajah Mada.
Permata et al, 2013. Penilaian Saham Dengan Menggunakan Metode Price Earning Ratio dan  Price  Book  (Studi  Pada Saham  PT  Bank  Rakyat  Indonesia  (Persero),  Tbk  Yang Terdaftar  Pada  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2003-2012).  Jurnal  Administraasi Bisnis, Malang : Universitas Brawijaya.
Yudishtira Journal : Indonesian Journal of Finance and Strategy Inside p-ISSN : 2797-9733 | e-ISSN : 2777-0540 Vol. 1  No. 3 September - Desember 2021
Rubiandini, maya. 2018, Formulasi Strategi Pemasaran produk Organik Pada PT Agatho Organis Agro. Tesis. Jakarta: Universitas Bina Nusantara.
Sheane,.  2019,  Penilaian  Nilai  Wajar  Saham  Pt  Ciputra  Development  Tbk  August
2019Jurnal Manajemen Bisnis dan Kewirausahaan Vol 2(No.3), Jakarta: Universitas Tarumanegara.
Sugiyono.  2013.  Metode  Penelitian  Pendidikan  Pendekatan  Kuantitatif,.  Kualitatif,  dan R&D. Bandung: Alfabeta.
Syamsuddin,  Lukman.  2007.  Manajemen  Keuangan  Perusahaan.  Jakarta:  Raja  Grafindo Persada
Tandelilin, Eduardus. 2010. Portofolio dan Investasi. Yogyakarta: Kanisius
Teddy, 2014. Analisis valuasi bisnis dan shareholder value pada PT Asuransi XYZ = Business analysis and  valuation  with  shareholder value  at  PT  Asuransi  XYZ.  Thesis Fakultas Ilmu Administrasi Universitas Indonesia.
Theresia Lesmana  & Yen Sun , 2013. Penilaian Bisnis dan Estimasi Nilai Intrinsik PT. Garuda Indonesia (Persero), Tbk saat Ipo Februari 2011. JURNAL BINUS BUSINESS REVIEW VOL. 4 NO. 1. Jakarta : Universitas Bina Nusantara.
Trienisa, Mira. 2021. Penilaian Harga Saham Wajar dengan Metode Discounted Cash Flow pada  PT  PP  London  Sumatra  Indonesia  TBK.  Thesis.  Pascasarjana  ABFI  Institute Perbanas : Jakarta.
Wahyuningsih, Sri. 2018. Analisis Fundamental Saham di Sektor Asuransi ( Studi Kasus Di Bursa  Efek  Indonesia  2014-2017)  Jurnal  Ilmiah  Akuntansi  dan  Keuangan,  Vol.7,
No.02. Kebumen: Universitas Putra Bangsa.