QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 1

## ANALISIS  FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI RETURN SAHAM  KONSTRUKSI BUMN  DENGAN REGRESI PANEL DINAMIS

## Lisa Dwi Ardianti
Al Muizzuddin Fazaalloh
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Brawijaya Malang, Indonesia Telp.: +6285853356936 dan +6285855922107 E-mail: lisadwiardianti@gmail.com dan almuiz.wang@ub.ac.id

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  factors  that  affect  stock  returns  in  the Indonesian  state-owned  construction  period  January   2013  to  December 2015.   The  variables   used   were   trading   volume,  market   capitalization, inflation, exchange rate  and  government policy. The data  in this research  is secondary  data   obtained  from  the  publication  of  the  Central  Bureau  of Statistics,  Ministry  of  Commerce  and  the  Indonesia  Stock Exchange.  This study  uses  a   dynamic  panel   regression   by  the  method  of  Generalized Method of Moments (GMM). The results  showed that  lagged  stock returns, trading  volume at  this time and  the exchange rate  at  the moment significant negative  effect  on  stock  returns.   While  the  market  capitalization   in  the current  and  prior  periods  and  inflation at  the moment and  the two previous period  significant positive effect on  stock returns.  Besides the  government's policy  affect  to  state-owned  construction  stock  returns  where  policies  are made in  the  era  of President  Joko  Widodo more  influence smaller  than  the policy made during the leadership of President Susilo Bambang Yudhoyono .
Keywords: Stock  Returns State-Owned Construction, Trading Volume, Market Capitalization,  Macroeconomy, and Dynamic Panel
Regression
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 2

## S PENDAHULUAN
aat  ini  investasi  semakin  banyak  dilakukan  karena  masyarakat semakin  sadar  akan  pentingnya  investasi  dengan  harapan mendapatkan  keuntungan  di  masa  depan.    Salah  satu  investasi yang  bisa  dilakukan  adalah  dengan  berinvestasi  di  pasar  modal.  Saham merupakan  salah  satu  instrumen  keuangan  di  pasar  modal  yang  bisa memberikan keuntungan tinggi namun juga berisiko tinggi. Salah satu sektor saham  yang  sedang  menarik  minat  masyarakat  saat  ini  adalah  sektor konstruksi. Hal ini dikarenakan sejalan dengan program pemerintah untuk melakukan percepatan pembangunan nasional yang tertuang dalam Rencana Pembangunan Jangka Panjang Nasional (RPJPN) 2005-2025 yang melibatkan peran  aktif  konstruksi  BUMN  dalam  pembangunan memberikan peluang kepada saham konstruksi untuk bisa meningkatkan return saham.
Sementara  itu  suatu  kegiatan  investasi  akan  selalu  diikuti  dengan  adanya risiko  kerugian.  Untuk itu  perlu  diketahui  faktor-faktor  apa saja  yang  bisa mempengaruhi return  saham sebagai tingkat keuntungan  yang didapatkan investor.  Beberapa  teori  telah  dikemukakan  oleh  beberapa  ahli  mengenai faktor-faktor  yang  mempengaruhi  return saham.  Seperti  teori  Dow  yang dikemukakan  oleh  Charles  H.  Dow  pada  Wira  (2009)  pergerakan  yang terjadi    pada    volume    perdagangan    menggambarkan    kepercayaan masyarakat  terhadap  pasar  dan  juga  menggambarkan  kekuatan  supplay dan  demand.  Size effect  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  mempunyai kapitalisasi pasar yang rendah dapat menghasilkan return yang lebih tinggi dibandingkan  dengan  perusahaan  yang  mempunyai  kapitalisasi  tinggi. Selain  itu  Teori  q  Tobin  menyatakan  bahwa  kebijakan  moneter mempengaruhi   perekonomian   melalui   pengaruhnya   pada   penilaian ekuitas (Mankiw, 2003).
Teori-teori ini telah didukung oleh serangkaian studi empiris yang dilakukan di berbagai pasar modal beberapa negara di dunia. Penelitian yang dilakukan oleh Phan et al (2015) serta Samman dan Al-jafari (2015) menyatakan bahwa volume  perdagangan berpengaruh positif terhadap return  saham.  Namun penelitian  yang  dilakukan  Narayan  dan  Zheng (2011) menemukan bahwa volume  perdagangan  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham. Sementara  itu  beberapa  penelitian  juga  dilakukan  terhadap  pengaruh kapitalisasi  pasar  terhadap  return saham.  Hasan  et  al
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 3
(2015)   serta   Phan   et   al   (2015)   menyatakan   bahwa   kapitalisasi   pasar berpengaruh  negatif  terhadap  return saham.  Namun  Narayan  dan  Zheng (2011)  menemukan  bahwa  pengaruh  kapitalisasi  pasar  negatif  bahkan Chowdhury  dan  Sharmin  (2013)  menemukan  bahwa  kapitalisasi  pasar tidak berpengaruh terhadap return  saham. Selain itu inflasi dan nilai  tukar juga    berpengaruh    dalam    menentukan    tingkat    return.  Hasil    penelitian Ahmed  dan  Mustafa  (2012)  serta  Hsing  (2011)  menemukan  bahwa  inflasi berpengaruh  negatif  terhadap  return saham.  Namun  hasil  penelitian  Kirui et  al  (2014)  menyatakan  bahwa  inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap  return saham. Sementara itu nilai tukar bepengaruh terhadap return  saham sesuai dengan    hasil    penelitian    Basci    dan    Karaca    (2013)    dan    Ozcan    (2012). Penelitian  Hsing  (2011)  menyebutkan  bahwa  nominal  efektif  nilai  tukar berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham.  Namun  Kirui  et  al  (2014) mendapatkan hasil bahwa nilai  tukar berpengaruh negatif terhadap return saham.  Sebagai  tambahan  Apergis  (2015)  menyatakan  bahwa  risiko kebijakan    berpengaruh  terhadap   return  saham.   Berdasarkan   penelitian terdahulu  belum  ada  yang  membahas  mengenai  faktor-faktor  yang mempengaruhi  return  saham  konstruksi  BUMN  dengan  menggunakan analisis panel dinamis.
Meskipun   hubungan   antara   volume   perdagangan,   kapitalisasi   pasar, inflasi,  nilai  tukar  dan  kebijakan  terhadap  return saham  telah  dibuktikan secara  empiris  pada  pasar  modal  di  beberapa  negara  hal  ini  belum  tentu berlaku  pada  sektor  konstruksi  BUMN.  Hal  ini  dikarenakan  setiap  sektor saham  memiliki  karakteristik  tersendiri  dalam  merespon  kejadian  dan informasi  di  sekitarnya  termasuk  sektor  konstruksi  BUMN.  Faktor-faktor yang  mempengaruhi  suatu  sektor  saham  belum  tentu  direspon  sama  oleh sektor saham yang lain. Bahkan reaksi dari sektor saham lain bisa berbanding terbalik dengan sektor saham lainnya.
Bukti  empiris  mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  return saham konstruksi BUMN belum pernah dilakukan. Oleh karena itu, penelitian ini secara  khusus  membahas  mengenai  pengaruh  volume  perdagangan, kapitalisasi  pasar,  inflasi,  nilai  tukar  dan  kebijakan  pemerintah  terhadap return saham konstruksi BUMN.
Jurnal  ini  disusun  dengan  struktur  sebagai  berikut.  Bagian  dua mendeskripsikan  metode  penelitian  dan  data  yang  digunakan  dalam penelitian    empiris.    Bagian    tiga    mendiskusikan    tentang    hasil    dan
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 4
pembahasan   dari   model   empiris   dan   bagian   lima   diakhiri   dengan kesimpulan dan saran dari penelitian ini.

## METODE  PENELITIAN
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data-data tersebut  diperoleh  dari  publikasi  Badan  Pusat  Statistik  Indonesia, Kementerian  Perdagangan  dan  Bursa  Efek  Indonesia.  Jenis  data  yang digunakan  adalah  data  panel,  yaitu  gabungan  data  time series  dan  cross section. Data time  series periode Januari 2013 sampai dengan Desember 2015 sedangkan data cross section adalah empat saham konstruksi BUMN.
Adapun variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini terdiri dari variabel  dependen  dan  variabel  independen.  Variabel  dependen  yang digunakan  adalah  return saham.  Sedangkan  variabel  independen  dalam penelitian  adalah  volume  perdagangan,  kapitalisasi  pasar,  inflasi,  nilai tukar  dan  kebijakan  pemerintah.  Variabel  kebijakan  pemerintah  dalam penelitian   ini   menggunakan   variabel   dummy.  Kebijakan   pemerintah dibedakan  menjadi  periode  kebijakan  pemerintah  pada  periode kepemimpinan  Presiden  Susilo  Bambang  Yudhoyono  dan  kebijakan pemerintah  pada  periode  kepemimpinan  Presiden  Joko  Widodo.  Dalam penelitian ini pada periode kepemimpinan Presiden Joko Widodo diberi nilai 1  karena  pada  masa  kepemimpinan  Joko  Widodo  lebih  menekankan  pada pembangunan  infrastruktur  di  Indonesia.  Sedangkan  pada  masa kepemimpinan Presiden Susilo Bambang Yudhoyono diberi angka 0.
Teknik analisis data yang dalam penelitian ini menggunakan regresi panel dinamis   dengan   metode   Generalized    Method    of   Moments (GMM)   yang disarankan oleh Arellano-Bond (1991). Dipilihnya metode GMM ini karena nilai  dari  return  saham  yang  cepat  sekali  mengalami  perubahan  dan adanya  kemungkinan  bahwa  nilai  return saham  dipengaruhi  oleh  variabel lain  maupun  variabel  return  saham  sendiri  pada  periode  waktu  yang berbeda.
Untuk  mengetahui  pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel dependen maka dibentuk suatu persamaan sebagai berikut:
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 5 , = + , +
, + , + , + , +
, + , + + , + , +               + ,
(1)
dimana: = return saham. = volume perdagangan. , = kapitalisasi pasar,
, , , , =   inflasi.
, , , , = nilai   tukar.         =   kebijakan   pemerintah.
, , , , , =  lag  masing-masing , , ,                                                         , , , variabel.

## HASIL  DAN PEMBAHASAN
Untuk mengetahui bagaimana pengaruh volume perdagangan,  kapitalisasi pasar, inflasi, nilai tukar, dan kebijakan pemerintah terhadap return  saham konstruksi bumn yang ada di indonesia digunakan metode generalized method of      moments  (gmm)    yang    disarankan    oleh    arellano-bond    pada penggunaan  model  panel  dinamis.  Pada  model  panel  dinamis  lag variabel dependen dimasukkan sebagai variabel independen.
Dalam model ini kriteria pertama yang kita lihat adalah konsistensi. Hal ini dapat dilihat dari uji statistik arellano-bond yang dapat dilihat pada tabel 1 first  order    statistik  signifikan    pada  tingkat  signifikansi    0,05  dengan probabilitas  sebesar  0.0000  dan  second  order  statistic tidak  signifikan  pada tingkat  signifikansi  0,05  dengan  probabilitas  sebesar        0.9418.  Dapat disimpulkan  bahwa  error  term  dalam  model  tidak  memiliki  serial  dan  bisa dikatakan bahwa estimator yang digunakan sudah efisien.
Uji  sargan  dilakukan  untuk  mengetahui  validitas  instrumen  pada  kondisi overidentifying  restrictions  atau  keadaan  dimana  jumlah  variabel  instrumen yang digunakan melebihi jumlah parameter  yang diestimasi. Hipotesis nol yang digunakan adalah kondisi  overidentifying restriction  dalam pendugaan model  valid.     Dari  tabel  1  diperoleh  bahwa  tingkat  probabilitas  yaitu sebesar   0.147393   lebih   besar   dari   tingkat   signifikansi   0,05   sehingga hipotesis  nol  diterima.  Bisa  disimpulkan  bahwa  kondisi  overidentifying restriction dalam  estimasi  model  sudah  valid.  Oleh  karena  itu,  validitas model  tidak  perlu  diragunkan  lagi  karena  uji  sargan  sudah  menunjukkan hasil yang baik.
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 6 Variabel Koefisien T-statistik Probabilitas , -0.149037 -4.128446 (0.0001)* , 0.051465 1.790508 (0.0759)*** -0.014322 -2.503257 (0.0136)** -0.008656 -0.820809 (0.4134) 0.668614 5.008107 (0.0000)* 0.078533 2.696419 (0.0080)* , 1.978576 2.637243 (0.0095)* 0.267287 1.428740 (0.1557) 3.391285 2.913616 (0.0043)** -0.764363 -3.758834 (0.0003)* -0.519598 -1.810692 (0.0727)*** -3.260902 -2.007175 (0.0470)** M-statistic prob.
Tabel  1. Hasil Regresi Panel Dinamis , , , , , , ,
, Arellano-bond Arellano-bond -7.582516                              0.0000 -0.156295                              0.9418 Sargan test                             J-statistic      = 110.5328 Probabilitas  = 0.147393
*signifikan p ada α=1% **signifikan pada α =5% ***signifikan pada α=1 0%
Sumber: hasil olahan data menggunakan eviews (2016)
Pengaruh Lag Return Saham  terhadap Return Saham
Berdasarkan hasil estimasi pada tabel 1 variabel , yang merupakan lag dari  return saham  konstruksi  memiliki  probabilitas  sebesar  0.0001  lebih kecil  dibandingkan  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,01  (1%).  Dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  lag  return  saham  konstruksi  bumn pada  satu  periode  sebelumnya  berpengarruh  terhadap  return  saham konstruksi bumn.
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 7
Nilai  koefisien  sebesar  -0.149037  menunjukkan  bahwa  return saham  satu periode sebelumnya berpengaruh negatif terhadap return saham konstruksi bumn. Dapat disimpulkan bahwa apabila terjadi kenaikan nilai dari return saham  satu  periode   sebelumnya  sebesar  1%  maka  nilai  return  saham konstruksi bumn akan mengalami penurunan sebesar 0,15% dalam kondisi cateris  paribus begitu   juga   sebaliknya.   Jika   return   saham   satu   periode sebelumnya sudah  mengalami kenaikan  maka investor  akan  berekspektasi pada  bulan  berikutnya  akan  mengalami  penurunan  karena  investor beranggapan  bahwa  pemilik  saham  akan  segera  melakukan  take profit setelah mendapatkan keuntungan.
Pengaruh volume perdagangan terhadap return saham Berdasarkan hasil estimasi pada tabel 1 variabel , merupakan variabel volume  perdagangan  yang  mencerminkan  jumlah  lembar  saham  yang diperdagangkan  selama  hari  perdagangan  memiliki  probabilitas  sebesar 0.0136 lebih kecil dibandingkan dengan tingkat signifikansi sebesar 0,05 (5%). Dengan  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  volume  perdagangan pada saat ini berpengaruh terhadap return saham konstruksi bumn.
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  volume  perdagangan  pada  saat  ini berpengaruh  negatif  terhadap  return saham  konstruksi  bumn  dengan  nilai koefien  sebesar  -0,014322.  Apabila  terjadi  peningkatan  pada  volume perdagangan  saat  ini  sebesar  1%  akan  memberikan  menurunkan  return saham  konstruksi  bumn  sebesar  0,01%.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan hasil   penelitian   yang   dilakukan   oleh   narayan   dan   zheng   (2011). Berpengaruh  negatifnya  volume  perdagangan  terhadap  return  saham konstruksi  bumn  dikarenakan  volume  perdagangan  yang  naik  disebabkan oleh  banyaknya  aksi  jual  oleh  para  pemegang  saham.  Sehingga  supply saham  naik  dibandingkan  dengan  demand  saham.  Akibatnya  harga  saham akan mengalami penurunan dan return saham juga akan turun.
Pengaruh Kapitalisasi  Pasar Terhadap Return Saham Berdasarkan hasil estimasi pada tabel 1 variabel , dan , merupakan variabel   kapitalisasi   pasar   mencerminkan   jumlah   lembar   saham   yang beredar  di  pasar  dikalikan  dengan  harga  saham  dengan  nilai  probabilitas sebesar  0.0000  dan  0.0080      lebih  kecil  dibandingkan  dengan  tingkat signifikansi sebesar 0,01 (1%). Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 8
variabel  kapitalisasi  pasar  berpengaruh  terhadap  return saham  konstruksi bumn.
Dari  hasil  penelitian  diperoleh  bahwa   kapitalisasi  pasar  saham  pada  saat ini dan pada periode sebelumnya berpengaruh positif terhadap return saham konstruksi  bumn  dengan  nilai  koefisien  masing-masing  sebesar 0,668614  dan  0,078533.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  narayan  dan  zheng  (2011)  yang  mengungkapkan  bahwa return suatu  saham  akan  rendah  bila  mempunyai  kapitalisasi  yang  kecil dan  bila  mempunyai  kapitalisasi  pasar  yang  besar  akan  mendapatkan return yang  lebih  tinggi.  Apabila  terjadi  kenaikan  pada  kapitalisasi  pasar saham  saat  ini  sebesar  1%  maka  secara  rata-rata  return saham  konstruksi bumn  akan  mengalami  peningkatan  sebesar  0.67%  dalam  kondisi  cateris paribus. Demikian  juga  apabila  terjadi  kenaikan  pada  kapitalisasi  pasar saham periode  sebelumnya  sebesar  1% maka secara rata-rata  return saham konstruksi    bumn    akan    mengalami    peningkatan    sebesar    0.08%    dalam kondisi  cateris paribus.  Umumnya  suatu  saham  yang  memiliki  kapitalisasi tinggi  akan  banyak  diburu  investor.  Hal  ini  dikarenakan  saham  yang berkapitalisasi  besar  memiliki  prospek  yang  bagus  dan  memiliki  risiko yang  rendah.  Suatu  saham  yang  mempunyai  kapitalisasi  pasar  yang  besar biasanya  lebih  likuid  atau  mudah  diperjualbelikan  karena  banyak peminatnya. Nilai kapitalisasi pasar akan berubah-ubah sesuai dengan harga pasar  yang  berlaku.  Dengan  banyaknya  investor  yang  ingin  berinvestasi pada saham tersebut menyebabkan harga saham akan meningkat sehingga return saham juga akan mengalami peningkatan.
Pengaruh Inflasi  Terhadap  Return Saham
Berdasarkan   hasil   estimasi   pada   tabel   1   variabel , dan , merupakan  variabel  inflasi  dengan  nilai  probabilitas  sebesar  0.0095  dan 0.0043  lebih  kecil  dibandingkan  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,01 (1%).  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  inflasi berpengaruh terhadap return saham konstruksi bumn.
Berdasarkan  estimasi  yang  telah  dilakukan  inflasi  pada  saat  ini  dan  juga inflasi  pada  dua  periode  sebelumnya  berpengaruh  positif  dalam mempengaruhi    return  saham    konstruksi    bumn    dengan   nilai   koefisien masing-masing  1,978576  dan  3,391285.  Kenaikan  1%  dari  tingkat  inflasi pada  saat  ini  akan  meningkatkan  tingkat  return saham  konstruksi  bumn
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 9
secara rata-rata sebesar 1,98% dalam keadaan cateris  paribus. Demikian juga apabila  terjadi  peningkatan  pada  tingkat  inflasi  dua  periode  sebelumnya sebesar  1%  maka  tingkat  return saham  konstruksi  bumn  secara  rata-rata akan  mengalami  kenaikan  sebesar  3,39%  dalam  kondisi  cateris paribus. Hasil penelitian  ini tidak sejalan dengan penelitian  yang  dilakukan  ahmed dan  mustafa  (2012)  serta  hsing  (2011).  Dalam  penelitian  ini  dinyatakan bahwa  inflasi  berpengaruh  negatif  terhadap  return  saham.  Begitu  juga penelitian yang dilakukan oleh kirui et al (2014) menemukan bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap return saham.
Inflasi  tidak  selamanya  memberikan  pengaruh  negatif  terhadap perekonomian (wira, 2014). Investor selalu khawatir terhadap peningkatan inflasi    karena    investor    berasumsi    harga    saham    akan    mengalami penurunan.  Namun  ternyata  dengan  adanya  inflasi  bisa  saja  malah mendorong pertumbuhan ekonomi suatu negara. Tentu saja pengaruh positif dari inflasi ini hanya terjadi apabila inflasi tersebut masih tergolong inflasi ringan yaitu dibawah 10%. Dengan adanya inflasi ringan tersebut membuat perusahaan  akan  lebih  meningkatkan  produktivitasnya.  Peningkatan produksi ini dilakukan karena dengan adanya kenaikan harga yang terjadi akan  memberikan  keuntungan  yang  lebih  banyak.  Selain  itu  dengan peningkatan    produksi    yang    dilakukan    perusahaan    memberikan  efek positif lainnya yaitu adanya lapangan pekerjaan baru. Adanya inflasi ringan ini membuat perekonomian menjadi lebih baik karena adanya peningkatan pendapatan  nasional  dan  juga  orang-orang  lebih  giat  untuk  bekerja, menabung  serta  berinvestasi.  Namun  pengaruh  positif  inflasi  ini  akan berganti  menjadi  negatif  apabila  nilai  inflasi  sudah  tidak  terkendali  atau mencapai hiperinflasi.
Pengaruh Nilai  Tukar Terhadap  Return Saham Berdasarkan hasil estimasi pada tabel 1 variabel statistik , merupakan variabel nilai  tukar  yang  mencerminkan  perbandingan  antara  harga  mata uang   suatu   negara   dengan   mata   uang   negara   lain.   Dimana   dalam penelitian  ini  yang  digunakan  adalah  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dollar amerika   serikat.   Nilai   probabilitas , sebesar   0.0003   lebih   kecil dibandingkan   dengan   tingkat   signifikansi   sebesar   0,01   (1%).   Dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  nilai  tukar  pada  saat  ini berpengaruh terhadap return saham konstruksi bumn.
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 10
Nilai  tukar  pada  saat  ini  memberikan  pengaruh  negatif  terhadap  return saham  konstruksi  bumn  koefisien  -0.764363.  Hasil  penelitian  ini  sesuai dengan penelitian yang dilakukan oleh basci dan karaca (2013) serta ozcan (2012)  yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  berpengaruh  terhadap  return saham. Demikian  juga hasil  dari penelitian  yang dilakukan  oleh  kirui et al (2014)  yang  menyatakan  bahwa  nilai  tukar  memiliki  pengaruh  negatif terhadap  return saham.  Kenaikan  1%  yang  terjadi  pada  nilai  tukar  pada saat ini atau terjadinya depresiasi nilai tukar pada saat ini akan menyebabkan terjadinya  penurunan  return  saham  konstruksi  bumn  secara  rata-rata sebesar 0,76% dalam kondisi cateris paribus begitu pula sebaliknya.
Berpengaruhnya  faktor  nilai  tukar  terhadap  return  saham  menunjukkan bahwa  return  saham  rentan  terhadap  risiko  nilai  tukar.  Semakin menguatkan  nilai  tukar  (apresiasi)  akan  mengakibatkan  naiknya  return saham.   Begitu   pula   sebaliknya    semakin   melemahnya   nilai    tukar (depresiasi)  maka  return saham  semakin  buruk. Menurut  kirui  et  al  (2014) rentannya  pengaruh  nilai  tukar  terhadap  return  saham  dikarenakan perubahan yang terjadi pada nilai tukar akan berpengaruh terhadap kegiatan transaksi  perusahaan.  Eksposur  perusahaan  yang  terpengaruhi oleh risiko nilai  tukar  terutama  terkait  dengan  pinjaman  jangka  panjang  dalam  mata uang asing dan impor mesin maupun bahan baku yang diperlukan  dalam kegiatan  perusahaan.  Hal  ini  tentunya  akan berpengaruh terhadap biaya produksi  perusahaan  yang  akan  semakin  meningkat  seiring  dengan melemahnya  nilai  tukar  rupiah  terhadap  mata  uang  asing  yang  juga  akan menyebabkan penurunan laba yang akan diperoleh perusahaan. Ekspektasi menurunnya keuntungan ini akan membuat investor berpikir kembali untuk menanamkan  dananya  pada  instrumen    keuangan    tersebut.    Dampaknya akan  mempengaruhi  demand dan supply saham yang berpengaruh terhadap harga saham tersebut.
Pengaruh Kebijakan Pemerintah  Terhadap  Return Saham
Berdasarkan hasil estimasi  pada  tabel 1  variabel  variabel          merupakan variabel  kebijakan  pemerintah  dengan  probabilitas  sebesar  0.0470  lebih kecil  dibandingkan  dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  0,05  (5%).  Dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  kebijakan  pemerintah berpengaruh terhadap return  saham konstruksi bumn. Salah satu kebijakan pemerintah  yang  memberikan  sentimen  positif  terhadap  perusahaan konstruksi  adalah  rencana  pembangunan  jangka  panjang  nasional  (rpjpn)
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 11
2005-2025  yang  telah  ditetapkan  melalui undang-undang nomor  17  tahun 2007.   Nilai   koefisien   yang   negatif   menandakan   bahwa   kebijakan pemerintah  pada  masa  pemerintahan  presiden  joko  widodo  memberikan dampak  yang  lebih  kecil  dalam  mempengaruhi  return saham  konstruksi bumn  dibandingkan  dengan  masa  pemerintahan  presiden  susilo  bambang yudhoyono.  Salah  satu  kebijakan  pemerintah  yang  memberikan  sentimen positif terhadap perusahaan konstruksi adalah rencana pembangunan jangka panjang  nasional (rpjpn)  2005-2025  yang  telah  ditetapkan  melalui  undang- undang  nomor  17  tahun  2007.  Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  apergis  (2015)  yang  berjudul “ policy  risks, technological  risks  and stock returns: new evidence   from   the us  stock mar ket”. Dari  hasil  penelitian  apergis  (2015)  didapatkan  bahwa  kebijakan  akan berpengaruh terhadap return saham.
Pada    masa    pemerintahan    presiden    susilo    bambang    yudhoyono megaproyek  ambisius  pembangunan  infrastruktur  tertuang  dalam masterplan percepatan dan perluasan pembangunan ekonomi indonesia atau disingkat  mp3ei  2011-2025  yang  tertuang  dalam  peraturan  presiden  (pp) nomor  32  tahun  2011.  Proyek  mp3ei  ini  dirancang  dalam  rangka mempercepat  realisasi  pembangunan  perluasan  pembangunan  ekonomi dan   pemerataan   kemakmuran    agar   bisa   dinikmati   oleh   kalangan masyarakat secara merata.
Sedangkan   pada   masa   pemerintahan   indonesia   yang   dipimpin   oleh presiden  joko  widodo  dengan  wakil  presiden  jusuf  kalla  pembangunan nasional  melibatkan  peran  aktif  bumn.  Pemerintah  juga  memberikan penyertaan  modal  negara  (pmn)  kepada  bumn.  Selain  itu  dikeluarkan peraturan  pemerintah  (pp)  nomor  79  tahun  2015  tentang  penyelenggaraan jasa  konstruksi.  Aturan  ini  merupakan  revisi  dari  peraturan  pemerintah sebelumnya  yaitu  peraturan  pemerintah  (pp)  nomor  29  tahun  2000.  Pp nomor  79  tahun  2015  ini  ditandatangani  oleh  presiden  joko  widodo  pada tanggal  2  november  2015  dan  berlaku  efektif  pada  tanggal  9  november 2015.  Aturan  ini  berisi  tentang  pemerintah  yang  diberikan  kewenangan untuk bisa melakukan penunjukan langsung kepada bumn khususnya jasa konstruksi  untuk  merencanakan,  mengawasi  dan  melaksanakan  proyek konstruksi. Selain  itu dalam aturan  ini juga disebutkan bahwa bumn  yang telah  menerima  penugasan  pemerintah  bisa  menunjuk  langsung  ke  bumn lain  atau anak usaha  bumn  lain  untuk  menjadi  partner  dalam  pengerjaan
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 12
proyek konstruksi yang didapatkan bumn  tersebut. Namun hal  ini belum memberikan  dampak  yang  signifikan.  Dikarenakan  masih  terhambatnya realisasi  penyerapan  anggaran  dan  juga  masalah  teknis  seperti  akuisisi lahan  yang  masih  menjadi  kendala  utama  dalam  pembangunan.  Sehingga kebijakan-kebijakan  yang  dibuatpun  akan  menjadi  sia-sia  karena pembangunan nasional juga masih terkendala.

## SIMPULAN  DAN SARAN
Setelah  dilakukan  pengujian  dan  analisis   didapatkan  kesimpulan  bahwa lag return saham,  volume  perdagangan  pada  saat  ini  dan  nilai  tukar  pada saat    ini    berpengaruh    negatif    terhadap    return    saham.    Sedangkan kapitalisasi  pasar  pada  saat  ini  dan  periode  sebelumnya  serta  inflasi  pada saat  ini  dan  dua  periode  sebelumnya  berpengaruh  positif  terhadap  return saham.  Sementara  itu  kebijakan  pemerintah  berpengaruh  terhadap  return saham  konstruksi  BUMN  dimana  kebijakan  yang  dibuat  pada  masa kepemimpinan Presiden Joko Widodo berpengaruh lebih kecil dibandingkan dengan  kebijakan  yang  dibuat  pada  masa  kepemimpinan  Presiden  Susilo Bambang  Yudhoyono.  Berpengaruhnya  volume  perdagangan  terhadap return saham  sesuai  dengan  teori  Dow.  Sedangkan berpengaruhnya  inflasi dan  nilai  tukar  terhadap  return saham  sesuai dengan teori q Tobin.
Berdasakan  kesimpulan  penelitian  yang  menyatakan  bahwa  lag  return saham,  volume  perdagangan,kapitalisasi  pasar,  inflasi,  nilai  tukar  dan kebijakan  pemerintah  berpengaruh  terhadap  return  saham  konstruksi BUMN terdapat beberapa saran yang dapat diberikan.
Pertama,  bagi  peneliti  yang  merasa  tertarik  untuk  mengkaji  bidang  yang sama  dengan  penelitian  ini  disarankan  untuk  menggunakan  variabel  lain yang  dimungkinkan  mempunyai  pengaruh  terhadap  return saham  karena model   ini   masih   bisa   terus   dikembangkan   lagi.   Misalnya   variabel Anggaran  Pendapatan  dan  Belanja  Negara  (APBN)  dan  juga  realisasi belanja pemerintah yang bisa mempengaruhi kinerja perusahaan. Selain itu penelitian  selanjutnya  bisa  menambahkan  periode  yang  lebih  baru  lagi tentang faktor-faktor yang mempengaruhi return saham.
QE Journal │ Vol.05 - No. 01 March 2016 - 13
Kedua,  sebaiknya  pemerintah  sebagai  pembuat  kebijakan  dapat  menjaga kondisi  inflasi  dan  nilai  tukar  yang  mempengaruhi  investasi  yang  ada  di pasar  modal. Pemerintah  perlu membuat kebijakan mengenai transformasi kebijakan  di  level  pelaksanaan  (teknis)  khususnya  terkait  akuisisi  lahan dan  mekanisme  penyerapan  anggaran.  Hal  ini  dikarenakan  masalah penyerapan anggaran dan hingga masalah lahan serta kebijakan non fiskal lainnya    masih   menjadi    hambatan   utama    dalam    tahap    pembangunan. Karena  berbagai  masalah  ini  bisa  menyebabkan  penurunan  kinerja perseroan.  Peningkatan  anggaran  pembangunan  serta  penyertaan  modal yang diberikan kepada perusahaan konstruksi akan sia-sia apabila masalah teknis  masih  belum  diperbaiki.  Pada  akhirnya  tujuan  untuk  mendorong kinerja  ekonomi  dan  khususnya  sektor  konstruksi  menjadi  tidak  tercapai optimal.
Ketiga,  bagi  investor  sebaiknya  mempertimbangkan  faktor  return saham periode  sebelumnya,  volume  perdagangan,  kapitalisasi  pasar,  inflasi,  nilai tukar    dan    kebijakan    pemerintah    dalam    pengambilan    keputusan berinvestasi   dengan   mempertimbangkan   bagaimana   pengaruh   dari masing-masing faktor tersebut.

## DAFTAR  PUSTAKA
Ahmed,  R.,  dan  Mustafa,  K.  2012.  Real  Stock  Returns  and  Inflation  in Pakistan. Research Journal  of finance and Accounting,  3(6), 97- 102. Apergis,  N.  (2015).  Policy  Risks,  Technological  Risks  and  Stock  Returns:
New Evidence from The US Stock Market. Economic Modelling,  51, 359-365.
Arellano, M. dan Bond, S. 1991, Some Tests of Specification for Panel Data:
Monte  Carlo  Evidence  and  an  Application  to  Employment Equations. Journal  of Econometrics,  58, 277 – 297. Badan  Pusat  Statistik.  2016.  Indeks  Harga  Konsumen  dan  Inflasi  Bulanan Indonesia. Available at: http://bps.go.id/linkTabelStatis/view/id/907 Diunduh  pada  7  Mei
2016.
Basci, E. S., dan Karaca, S. S. 2013. The Determinants of Stock Market Index: VAR   Approach   Turkish   Stock   Market.   International journal  of Economics and Financial  Issues. 3(1), 163-171.
Chowdhury,  S.  S.  H.,  dan  Sharmin,  R.  2013.  Relevant  Factors  to  Explain Cross-Section  of  Expected  Returns  of  The  Firms  Listed  in  The Dhaka  Stock  Exchange.  International  Business  Research,  6(3),  165 – 173.
Hasan,  B., Alam,  N., Amin,  R.,  dan  Rahaman, A.  2015.  The  size  and  value effect  to  explain  cross-section  of expected  stock  returns  in  Dhaka stock exchange. International  Journal  of Economics  and Finance,  Vol. 7, (No. 1) : 14- 23.
Hsing, Yu. 2011. The Stock Market and Macroeconomic Variable in a BRICS Country  and  Policy  Implication.  International  Journal  Of  Economic and Financial  Issues. 1(1),12-18.
Indonesia   Stock   Exchange   Bursa   Efek   Indonesia.   2015.   IDX   Monthly Statistic.               Available        at        : http://www.idx.co.id/id- id/beranda/publikasi/statistik.aspx diunduh  pada  24  November
2015
Kementerian  Perdagangan.  2015.  Nilai  Tukar  Mata  Uang  Asing  terhadap
Rupiah.Available  at: http://www.kemendag.go.id/id/economic- profile/economic-indicators/exchange-rates .    Diunduh    pada    2 Maret 2016.
Kirui, E., Wawire, N. H. W. dan Onono, P. O. 2014. Macroeconomic Variables,
Volatility  and Stock  Market  Returns: A Case  of Nairobi Securities Exchange,  Kenya.  International    Journal    of  Economics  and  Finance,
6(8), 214-228.
Mankiw, N. G. (2003). Teori Makroekonomi. Jakarta, Erlangga. Narayan,  P.  K.,  dan  Zheng,  X.  2011.  The  Relationship  Between  Liquidity and   Returns   on   The   Chinese   Stock   Market.   Journal  of   Asian Economics, 22, 259- 266.
Ozcan,  A.  2012.  The  Relationship  Between  Macroeconomic  Variables  and
ISE Industry Index. International   Journal  of Economics  and  Financial Issues. 2(2), 184-189.
Peraturan  Pemerintah  Republik  Indonesia.  Nomor  79  Tahun 2015  tentang
Perubahan   Kedua  atas Peraturan Pemerintah   Nomor  29  Tahun 2000 tentang Penyelenggaraan Jasa Konstruksi.
Peraturan Presiden. Nomor 32 Tahun 2011 tentang  Masterplan  Percepatan dan Perluasan  Pembangunan  Ekonomi Indonesia 2011-2025.
Phan,  D.  H.  B.,  Sharma,  S.  S.  dan  Narayan,  P.  K.  2015.  Stock  Return Forecasting: Some New Evidence. International   Review  of Financial Analysis, 40, 38-51.
Samman,  Hazem  Al,  dan  Al-Jafari,  Mohamed  K.  2015.  Trading  Volume And  Stock  Returns  Volatility:  Evidence  from  Industrial  Firms  Of Oman. Asian Social Science, 11(24), 139-146.
Undang-undang Republik Indonesia. Nomor 17 Tahun 2007 tentang Rencana
Pembangunan Jangka Panjang  Nasional Tahun 2005-2025.
Wira, D. 2009. Analisis  Teknikal Saham. Jakarta, Exceed.
. 2014. Analisis  Fundamental Saham. Jakarta, Exceed.