Jurnal Ilmu Keuangan dan Perbankan (JIKA)
KETERBATASAN INFORMASI TERKAIT KEBIJAKAN DIVIDEN DAN IMPLIKASINYA TERHADAP KEGAGALAN INVESTASI SAHAM:

## SURVEY PADA PERUSAHAAN
IDX HIGH DIVIDEN 20
Lilis Puspitawati 1
Yohana Easterlynda 2
lilis.puspitawati@email.unikom.ac.id 1
Universitas Komputer Indonesia 1,2 Jl. Dipati Ukur No.112-116, 40132 Kota Bandung, Provinsi Jawa Barat
Indonesia Received Date : 03.08.2021 Revised Date : 29.11.2021 Accepted Date  : 13.12.2021

## PROGRAM STUDI MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS KOMPUTER INDONESIA BANDUNG

## ABSTRACT
This study aims to determine whether operating cash flow information and Dividen policy have an impact on stock price movements. This research was conducted on the IDX High Dividen 20 Index Company, using a quantitative descriptive method with a population of 100 financial statements and a sample size of 55 financial statements using purposive sampling method. Statistical test using path analysis, correlation analysis, determinant coefficient analysis and t test. The results of this study indicate that sufficient operating cash flow information  triggers  managers  to  pay  Dividens  to  shareholders,  and  this Dividen information significantly drives stock price movements.
Keywords
:  Financial information, Operating Cash Flow, Dividend Policy, Stock Price, Investment, Financial Reporting

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah informasi arus kas operasi dan kebijakan dividen memiliki dampak terhadap pergerakan harga saham. Penelitian ini bertujuan untuk mngetahui apakah infromasi arus kas operasi dan kebijakan dividen memiliki dampak terhdap pergerakan harga saham.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  Perusahaan  IDX  High  Dividen  20 dengan metode deskriptif kuantitatif pada ukuran populasi 100 dan ukuran sampel  55  laporan  keuangan  yang  dipilih  dengan  metode  purposive sampling. Uji statistik menggunakan analisis jalur, analisis korelasi, analisis koefisien determinan dan uji t. Hasil penelitian ini menunjukkan informasi keuangan  Arua  Kas  Operasi  yang  memicu  manajer  membayar  dividen kepada pemegang saham, dan Informasi pmberian dividen pada pemegang saham secara signifikan menjadi pendorong pergerakan harga saham.
Kata Kunci   :  Informasi  keuangan,  Arus  Kas  Operasi,  Kebijakan Dividen, Harga Saham, Investasi, Pelaporan Keuangan

## PENDAHULUAN
Harga saham senantiasa berfluktuasi seiring tingkat tingkat demmand dan supply ,  semakin  meningkat  permintaaan  harga  saham  akan  semakin naik,  demikian  pula  sebaliknya  (Agus  Sartono:  2010).    Harga  saham ditentukan  oleh  mekanisme  tingkat  permintaan  dan  penawaran  saham dalam  pasar  modal  (Aisyah2018).  Harga  saham  di  pasar  modal  dapat disebabkan  faktor  eksternal  dan  faktor  internal.  Faktor  eksternal merupakan  faktor  dari  luar  perusahaan  seperti  kebijakan  yang  diambil pemerintah, kondisi industri sekuritas, isu politik, hukum. Sedangkan faktor internal  merupakan  faktor  yang  dapat  dikendalikan  perusahaan  seperti tingkat resiko proyeksi laba, tingkat suku bunga, proyeksi laba per saham, kebijakan dividen (Fatkur, 2017).
Analisis  Fundamental  merupakan  salah  satu  faktor  internal  yang menjadi  penyebab  naik  turunnya  harga  saham.  Investor  wajib memperhatikan sisi fundamental perusahaan Ketika akan berinvestasi alam saham. Analisis fundamental merupakan analisa terhadap kondisi ekonomi dan  keuangan  suatu  perusahaan  serta  memperhitungkan  faktor  industri yang terkait. Informasi Ekonomi dan Keuangan perusahaan sampai saat ini masih merupakan tolak ukur utama untuk menganalisa kelayakan investasi dalam  saham.  Informasi  kinerja  keuangan  yang  baik  mencerminkan kemampuan manajer dalam mengelola dana yang dimiliki perusahaan.
Kebijakan  dividen  merupakan  salah  satu  ukuran  kinerja  keuangan perusahaan  yang  menginformasikan  besaran  proporsi  laba  untuk  dapat dibagikan kepada para pemegang saham dalam bentuk dividen atau sebagai laba ditahan. Kebijakan dividen yang diputuskan perusahaan berpengaruh terhadap harga saham perusahaanya, karena kebijakan pembagian dividen merupakan  sinyal  yang  baik  mengenai  prospek  perusahaan  dimasa mendatang, oleh karena itu pembagian dividen merupakan salah satu daya tarik  bagi  investor  untuk  berinvestasi  yang  dapat  meningkatkan  harga saham (Irma & Imas, 2018).
Kebijakan dividen dipengaruhi oleh banyak faktor diantaranya adalah kondisi arus kas operasi, kepemilikan manajerial dan laba bersih (Nindi, dkk 2010).    Demikian  pula  menurut  Luluk  &  Nia  (2014),  salah  faktor  yang penting untuk dipertimbangkan dalam membagikan dividen adalah kondisi dari  arus  kas  dari  aktivitas  operasi.  Ketersediaan  kas  operasi  yang  tidak mencukupi  untuk  memenuhi  kebutuhan  operasional  perusahaan  dapat berdampak pada penahanan laba sehingga tidak membagikan dividen.
Dalam  PSAK  No.  2,  Arus  kas  dari  aktivitas  operasi  menggambarkan penerimaan  kas  dari  kegiatan  operasi  yang  dapat  digunakan  untuk membayar  dividen  Kebijakan  dividen  dan  dipengaruhi  oleh  ketersediaan uang  tunai  dalam  perusahaan.  Kondisi  arus  kas  perusahaan  sangat berpengaruh terhadap keputusan manajer dalam membagikan dividen bagi para  pemegang  saham.  Arus  kas  operasi  merupakan  informasi  keuangan yang melaporkan ringkasan penerimaan dan pembayaran kas dari aktivitas
operasi  (Hendro  &  Dewi,  2016).  Kondisi  arus  kas  operasi  perusahaan berpengaruh  terhadap  kebijakan  pemberian  dividen  oleh  para  manajer perusahaan,  karena  kondisi  kas  operasi  yang  tinggi  menunjukan ketersediaan uang kas yang cukup untuk membayar dividen dengan tinggi bagi para pemegang saham (Asep, 2018).
Permasalahan  yang  mendasari  penelitian  ini  adalah  masih  ditemui adanya  inkonsistensi  antara  teori  dengan  fakta  yang  dijumpai  di  pasar modal. Berdasarkan laporan keuangan tahun 2017 arus kas dari aktivitas operasi  PT  Adhi  Karya  (Persero)  Tbk  tercatat  negative,  namun  kebijakan yang  dilakukan  oleh  manager  PT  Adhi  Karya  (Persero)  Tbk  adalah membagikan 20% laba bersih 2017 dalam bentuk dividen tunai kepada para pemegang saham, kondisi tersebut menumbukan pertanyaan bagi banyak para  analis  pasar  modal.    Selanjutnya,  ditemukan  juga  adanya  informasi kebijakan pembagian dividen tunai oleh PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF), namun informasi pembagian dividen tersebut tidak diikuti dengan peningkatan harga saham, harga saham INDF justru terus melemah turun 0,59 % menjadi seharga Rp 8.450
Penelitian  ini  menggabungkan  model  penelitian  yang  berhasil dibuktikan  oleh  Rizal  (2014),  Febrina  &  Hafsah  (2016)  serta  Kharisma  & Tobing (2020) yang mengkaji pengaruh informasi arus kas terhadap kebijak divivend pada berbagai perusahaan yang terdaftar di bursa efek Indonesia serta  model  penelitian  yang  berhasil  dibuktikan  oleh  Sadewo  (2019)  dan Phan & Tran (2019) yang mengkaji pengaruh kebijakan dividen terhadap harga saham.
Arus Kas Operasi  Dan Pengaruhnya Terhadap  Kebijakan Dividen.
Kieso, et al (2011:205), menyatakan definisi arus kas operasi adalah kas yang dihasilkan dari aktivitas operasi yang menjadi penentu laba bersih seperti penerimaan kas dari penjualan barang dan jasa dan pengeluaran kas seperti pembayaran kepada pemasok untuk menadapatkan persediaan dan kepada  karyawan  berupa  beban.  Selanjutnya, untuk  menghitung  arus  kas dapat dihitung menggunakan rumus sebagai berikut:
Arus  Kas  Operasi  mempengaruhi  kebijakan  pembagian  dividen  bagi para  pemegang  saham  dalam  suatu  perusahaan.  Kebijakan  dividen merupakan  kebijakan  manajemen  perusahaan  untuk  membayarkan sebagian  keuntungan  perusahaan  kepada  para  pemegang  saham  atau menahan  keuntungan  tersebut  sebagai  laba  ditahan  untuk  diinvestasikan kembali  agar  mendapatkan capital  gains  ( Ambarwati:  2010).  Selanjutnya
Arus Kas Operasi = arus kas masuk – arus kas keluar Dividend Per Share
DPR = ---------------------------- Earnings Per Share
Murhadi (2013) menyatakan Dividen Payout Ratio (DPR) adalah salah satu rasio untuk mengukur kebijakan dividen, dengan rumus sebagai berikut:
Keterkaitan  arus  kas  operasi  dengan  kebijakan  dividen  mengacu pada konsep yang dinyatakan oleh Horne & Wachowicz (2016:179) bahwa “ kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  arus  kas  operasional  yang kuat dianggap sebagai tanda yang positif, hal ini menjadi sinyal bagi para pengguna laporan keuangan bahwa arus kas operasional perusahaan dapat mendanai  pembagian  dividen  bagi  para  pemegang  saham,  melakukan investasi  dan  membayar  hutan  perusahaan.  Informasi  tersebut  juga menunjukan  perusahaan  tidak  perlu  banyak  bergantung  pada  sumber pendanaan  eksternal  untuk  memenuhi  kebutuhan ”. Konsep  tersebut selanjutnya dilakukan kajian kembali oleh Rahma Rizal (2014), Rara Dhea Febrina & Hafsah (2016) serta Putri Kharisma &Vargo Christian L Tobing (2020)  dengan  bukti  empiris  ketersediaan  arus  kas  yang  mencukupi berpengaruh  terhadap  kebijakan  perusahaan  dalam  membagikan  dividen bagi para pemegang saham.  Berdasarkan definisi dan kerangka pemikiran yang  telah  dikemukakan  sebelumnya  maka  hipotesis  dalam penelitian  ini adalah:
H 1 : Arus Kas Operasi berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen
Kebijakan Dividen terhadap Harga Saham
Harga  saham  merupakan  harga  yang  digunakan  untuk  bertransaksi saham  di  pasar  modal  pada  tertentu  berdasarkan  pada  mekanisme permintaan dan penawaran (Hartono, 2010). Harga saham bersifat dinamis, berubah naik turun dalam hitungan waktu yang cepat. Perubahan tersebut terjadi karena harga saham tergantung pada mekanisme demand dan supply antara  pembeli  dan  penjual  saham.    Demand  dan  supply  ini,  secara fundamental  sangat  tergantung  pada  kandungan  informasi  keuangan perusahaan dimana saham tersebut diperdagangkan di bursa saham.  Suad &  Enny  (2018)  berpendapat  informasi  keuangan  berupa  kebijakan pemberian dividien dapat berpengaruh terhadap pergerakan harga saham. Menurut  teori Bird  In-The-Hand Kebijakan  dividen  berpengaruh  positif terhadap harga saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan semakin besar, harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi demikian pula sebaliknya.
Konsep tersebut telah banyak diteliti oleh para peneliti terdahulu. Sew Eng  Hooi,  Mohamed  Albaity  and  Ahmad  Ibn  Ibrahimy  pada  tahun  2015 meneilti  pengaruh  Dividen  policy  terhadap  share  price  volatility,  hasil penelitian  tersebut  belum  dapat  membuktikan  pergerakan  harga  saham dipengaruhi  oleh  pembagian  dividen  oleh  para  manajer  pada  pemegang saham. Pada tahun 2019, Laksana Sadewo melakukan kajian yang sama yang hasilnya adalah dividen pay out ratio berpengaruh positif terhadap harga saham.  Kemudian, Phan & Tran (2019), melakukan penelitian kembali pada variabel  yang  sama  dan  hasilnya  adalah  pengaruh  kebijakan  dividen terhadap  harga  pasar  saham  memiliki  implikasi  penting  bagi  lanskap
investasi  di  pasar  negara  berkembang.    Berdasarkan  uraian  konsep  dan penelitian  terdahulu  tersebut  membuahkan  suatu  hipotesis  yang dinyatakan sebagai berikut:
H 2 :  Kebijakan  Dividen  dengan  menggunakan  Dividen  Payout  Ratio berpengaruh terhadap Harga Saham.

## METODE PENELITIAN
Metode  peneltian  merupakan  cara  sistematik  yang  digunakan  dalam mengidentifikasi  suatu  permasalahan  untuk  memperoleh  informasi  yang tepat  sebagai  solusi  dari  permasalahan  tersebut  (Ulber  Silalahi,  2015). Penelitian  ini  menggunakan  Metode  deskriptif  dan  metode  verifikatif dengan  pendekatan  kuantitatif.  Metode  deskriptif  digunakan  untuk menggambarkan  hasil  pengolahan  data  yang  menjadi  focus  dalam penelitian, sedangkan metode verifikatif digunakan untuk menguji besarnya pengaruh arus kas operasi, kebijakan dividen dan harga saham. Objek dalam penelitian  ini  adalah  arus  kas  operasi,  kebijakan  dividen  dan  pergerakan harga saham.
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder,  yitu  informasi  arus  kas operasi,  pembagian  dividen  dan  harga  saham  penutupan  yang  diperoleh dari  laporan  keuangan  perushaaan Index  IDX  High  Dividen 20.    Ukuran Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  100  laporan  keuangan  dari  20 perusahaan  yang  meliputi  laba  rugi,  arus  kas  dan  catatan  atas  laporan keuangan.  Teknik  pengambilan  sampel  digunakan purposive  sampling. Dengan  pertimbangan  perusahaan  yang  membagikan  dividen secara konsisten selama 5 tahun pengamatan, perusahaan yang memiliki tingkat Dividen  Payout  Ratio berfluktuatif  serta  perusahaan  yang  menggunakan mata  uang  rupiah  dalam  laporan  keuangannya.  Berdasarkan  kriteria tersebut  ukuran  sampel  yang  diperoleh  adalah  55 laporan  keuangan tahunan yang berisi informasi yang dibutuhkan tersebut. Pengujian Data dalam penelitian ini menggunakan path analisis dan hipotesis diuji dengan uji-t.

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Hasil Analisis Deskriptif Arus Kas Operasi Pada Perusahaan Index IDX High Dividen 20
Gambaran hasil pengolahan Arus Kas Operasi perusahaan secara rata- rata menunjukan fluktuatif dengan trendline menurun.  Kondisi ini terjadi karena nilai arus kas masuk dan arus kas keluar kegiatan operasi cenderung tidak  stabil.  Dinamika  perubahan  Arus  kas  masuk  tergantung  pada pemasukan arus kas dari kegiatan operasi, demikian pula dengan dinamika arus  kas  keluar  bergantung  pada  pengeluaran  arus  kas  dari  kegiatan operasi. Pada umumnya rata-rata arus Kas Operasi pada perusahaan Index IDX  High  Dividen  20  tahun  2013-2017  berada  dalam  kondisi  baik  dan
memiliki  nilai  positif,  sehingga  dapat  disimpulkan  perusahaan  mampu mengelola kas operasinya secara optimal.

## Kebijakan Dividen Pada Perusahaan Index IDX High Dividen 20
Gambaran hasil pengolahan data kebijakan Dividen melalui indikator Dividen  payout  ratio  (DPR)  cenderung  fluktuatif  dengan  trendline meningkat. Kondisi ini dapat terjadi karena tergantung pada ketersediaan kas  pada  perusahaan.  Kas  yang  diperoleh  peusahaan  dapat  diterima  dari perolehan laba perusahaan yang pada akhirnya berdampak pada ratio EPS dan  DPS.  Nilai  akan  berubah  mengikuti  perubahan  perolahan  laba  dan jumlah saham yang beredar, sedangkan nilai DPS berubah mengikuti jumlah dividen yang dibagikan dan jumlah saham yang beredar.  Perubahan pada nilai  EPS  dan  DPS  dapat  menyebabkan  DPR  juga  ikut  berfluktuasi.  Pada umumnya rata-rata DPR pada Perusahaan Index IDX High Dividen 20 Selama periode  pengamatan  berada  dalam  kondisi  yang  baik,  terlihat  dari persentase  DPR  berada  diatas  15%.  Kondisi  tersebut  dapat  simpulkan perusahaan memiliki kinerja yang baik yang dilihat dari perolehan laba yang optimal untuk dapat dibagikan sebagai dividen pada para pemegang saham.
Harga Saham Pada Perusahaan Index IDX High Dividen 20
Berdasarkan hasil perhitungan data, Harga Saham cenderung fluktuatif dengan trendline meningkat. Hal ini dapat disebabkan karena permintaan dan penawaran atas saham. Permintaan yang tinggi dapat membuat harga saham  naik,  jika  permintaan  menurun  maka  harga  saham  akan  turun. Permintaan  dan  penawaran  yang  berubah  menyababkan  harga  saham berfluktuatif. Rata – rata Harga Saham Perusahaan Index IDX High Dividen 20 selama periode pengamatan, secara garis besar dalam kondisi yang baik dan  perusahaan  mampu  menjaga  konsistensi  kinerjanya  yang  untuk menarik minat investor dalam membeli saham yang berdampak pada harga saham yang meningkat.

## Hasil Analisis Verifikatif
Analisis  verifikatif  dalam  penelitian  ini  menggunakan  analisis  jalur ( path analysis ), dengan tahapan analisa sebagai berikut: (1) Pengaruh arus kas operasi terhadap kebijakan dividen. a) Pada sub struktur ini dilakukan untuk  menguji  pengaruh  langsung  Arus  Kas  Operasi  terhdap  Kebijakan Dividen, hasil pengujian sub jalur pertama digambarkan sebagai berikut:
Berdasarkan persamaan diatas diperoleh nilai koefisien jalur sebesar 0,366.  Nilai  ini  menunjukan  pengaruh  langsung  variabel  arus  kas  operasi terhadap  kebijakan  dividen  pada  Perusahaan Index  IDX  High  Dividen 20, artinya adalah setiap kenaikan 1(satu) rupiah arus kas operasi perusahaan bedampak pada diberikannya 0,366 dividen kepada pada pemegang. Nilai
Y (DPR) = 0,366 X (Arus Kas Operasi)
kolerasi  tersebut  termasuk  dalam  kategori  rendah  (tabel  1,  lampiran.  b) besaran pengaruh antar variabel dapat dilihat berdasarkan tabel 3 dalam lampiran  yang  menunjukan  bahwa  pengaruh  variabel  arus  kas  operasi terhadap kebijakan dividen yaitu sebesar 13,4%, sedangkan sisanya sebesar 86,6%  merupakan  pengaruh  yang  diberikan  oleh  faktor  lain  yang  tidak diteliti  dalam  penelitian  ini  seperti  posisi  likuiditas,  perolehan  laba, stabilitas laba, stabilitas laba, dan lain-lain. c) hasil pengujian hipotesis pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel 5 yang menunjukan bahwa t hitung lebih besar dari nilai t tabel, artinya bahwa arus kas berpengaruh secara signifikan terhadap kebijakan dividen. (2) Pengaruh kebijakan dividen terhdap harga saham. a) pada sub struktur jalur kedua dilakukan untuk menguji pengaruh Kebijakan  Dividen  terhadap  Harga  Saham.  Berdasarkan  hasil  pengujain statistika, diperoleh hasil sebagai berikut:
Berdasarkan persamaan diatas, diperoleh nilai koefisien jalur sebesar 0,309.  Nilai  ini  merupakan  bobot  pengaruh  langsung  variabel  kebijakan dividen terhadap harga saham pada Perusahaan Index IDX High Dividen 20, artinya  adalah  setiap  pemberian  1(satu)  rupiah  dividen  kepada  para pemegang saham akan berdampak pada peningkatan harga saham sejumlah 0,309.    Nilai  korelasi  variabel  kabijakan  dividen  terhadap  harga  saham termasuk dalam kategori rendah (tabel 2, lampiran). b) besaran pengaruh antar  variabel  dapat  dilihat  berdasarkan  tabel  4  dalam  lampiran  yang menunjukan  bahwa  pengaruh  kebijakan  dividen  terhadap  harga  saham yaitu sebesar 9,5%, sedangkan sisanya sebesar 90,5% merupakan pengaruh yang diberikan oleh faktor lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini seperti tingkat  suku  bunga,  proporsi  hutang  terhadap  ekuitas,  kebijakan  yang diambil  pemerintah,  dll.  c)  hasil  pengujian  hipotesis  pada  penelitian  ini dapat dilihat pada tabel 6 yang menunjukan bahwa t hitung lebih besar dari nilai t tabel , artinya bahwa kebijakan dividen berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham.

## Pengaruh arus kas operasi terhdap kebijakan dividen
Hasil  pengujian  hipotesis  menunjukkan  terdapat  pengaruh  Arus  Kas Operasi  terhadap  Kebijakan  Dividen.  Dengan  pengaruh  dari  Arus  Kas Operasi  terhadap  Kebijakan  Dividen  sebesar  13,4%  dan  sisanya  86,6% merupakan  pengaruh  yang  diberikan  oleh  faktor  lain  yang  tidak  diteliti dalam penelitian ini seperti, posisi likuiditas, perolehan laba, stabilitas laba, dan  lain-lain.    Dengan  berhasilnya  pengujian  hipotesis  ini  menunjukan bahwa  kebijakan  pembagian  dividen  kepada  para  pemegang  saham dipengaruhi oleh ketersediaan uang kas yang ada dalam suatu perusahaan.
Hasil  penelitian  sejalan  dengan  teori  yang  dikemukakan  Horne  &
Wachowicz (2016:179) bahwa perusahaan yang mampu menghasilkan arus kas  operasional  yang  baik  dapat  memberikan  sinyal  kepada  pengguna
Z (Harga Saham) = 0,309 Y (Kebijakan Dividen)
laporan  keuangan,  arus  kas  operasional  perusahaan  dapat  mendanai dividen,  investasi  dan  pengurangan  hutang,  sehingga  perusahaan  tidak perlu  banyak  bergantung  pada  sumber  pendanaan  eksternal  untuk memenuhi kebutuhan.
Hasil  penelitian  ini  berhasil  menjawab  fenomena  yang  terjadi  pada Bank  Negara  Indonesia  (Persero)  Tbk.,  Bank  Mandiri  (Persero)  Tbk.  dan Gudang Garam Tbk pada tahun 2013-2017 bahwa perubahan nilai dari Arus Kas  Operasi  tidak  diikuti  dengan  Kebijakan  Dividen,  fenomena  tersebut dapat terjadi, karena setelah diteliri besarnya pengaruh variabel arus kas operasi  terhadap  Kebijakan  Dividen  tidak dominan  hanya  sebesar  13,4%, artinya kebijakan dividen tidak mutlak dipengaruhi oleh arus kas tapi dapat dipengaruhi pula oleh s variabel lain yang tidak diteliti yaitu sebesar 86,6% seperti, posisi likuiditas, perolehan laba, stabilitas laba, dan lain-lain.
Hasil penelitian ini sesuai dengan penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Rizal (2014), Febrina & Hafsah (2016) serta Kharisma & Tobing (2020) dengan bukti empiris arus kas operasi memiliki pengaruh positif terhadap kebijakan  dividen.  Dengan  demikian  hal  ini  membuktikan  bahwa meningkatnya  arus  kas  masuk  pada  perusahaan  akan  meningkatkan pemberian dividen pada para pemegang saham.

## Pengaruh Kebijakan Dividen Terhadap Harga Saham
Hasil pengujian hipotesis berhasil membukatikan terdapat pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Harga Saham. Besar presentase pengaruh dari Kebijakan  Dividen  terhadap  Harga  Saham  yaitu  sebesar  9,5%  sementara sisanya 90,5% merupakan pengaruh yang diberikan oleh faktor lain yang tidak  diteliti  dalam  penelitian  ini  seperti,  tingkat  suku  bunga,  proporsi hutang terhadap ekuitas, kebijakan yang diambil pemerintah, dan lain - lain.
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis tersebut dapat diartikan bahwa pemberian  dividen  kepada  pemegang  saham  meningkatkan  motivasi investor untuk berintestasi pada saham di suatu perusahaan yang berimbas pada meningkatknya permintaan pembelian saham sehingga harga saham perusahaan juga akan menjadi meningkat.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori  yang  dikemukakan  Suad  & Enny (2018:169) menyatakan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap harga saham. Artinya, jika dividen yang dibagikan semakin besar, harga pasar saham perusahaan tersebut akan semakin tinggi dan begitu pula sebaliknya.
Hal  tersebut  membuktikan  dan  menjawab  fenomena  yang  telah dikemukakan sebelumnya yaitu pada Bank Negara Indonesia (Persero) Tbk., Bank Mandiri (Persero) Tbk dan Gudang Garam Tbk. pada tahun 2013-2017 terjadi penurunan atau peningkatan Kebijakan Dividen dan pada tahun yang sama hal tersebut tidak diikuti dengan penurunan atau peningkatan Harga Saham. Namun wajar fenomena tersebut terjadi karena besarnya pengaruh variabel  kebijakan  dividen  terhadap  harga  saham  hanya  sebesar  9,5% sedangkan  variabel  lain  yang  tidak  diteliti  sebesar  90,5%  seperti,  tingkat
suku  bunga,  proporsi  hutang  terhadap  ekuitas,  kebijakan  yang  diambil pemerintah, dan lain - lain.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  penelitian  terdahulu  yang  dilakukan oleh Moch. & Ketut (2016), Dirgahayu & Novita (2018), Sadewo (2019) dan Phan & Tran (2019) dengan bukti empiris kebijakan dividen berpengaruh terhadap  harga  saham  pada  perusahaan,  yang  berarti  bahwa  pemberian dividen  kepada  para  pemegang  saham,  akan  meningkatan  permintaan terhadap  saham  perusahaan  tersebut  yang  nantinya  akan  semakin meningkatkan harga saham perusahaan tersebut.

## KESIMPULAN
Arus  Kas  Operasi  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada Perusahaan Index  IDX  High  Dividen 20,  dimana  setiap  kenaikan  Arus  Kas Operasi akan meningkatkan Kebijakan Dividen. Adanya fenomena kenaikan arus kas tidak diikuti dengan peningkatan kebijakan dividen dapat terjadi karena  pengaruh  arus  kas  operasi  terhadap  kebijakan  dividen  tidak dominan. Perubahan yang terjadi pada kebijakan dividen secara dominan diprediksi dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.  Kebijakan  Dividen  berpengaruh  terhadap  Harga  Saham  pada Perusahaan Index  IDX  High  Dividen 20,  dimana  setiap  kenaikan  jumlah Kebijakan Divden maka akan menaikan jumlah Harga Saham perusahaan. Adanya fenomena pemberian dividen kepada para pemegang saham tidak diikuti  dengan  peningkatan  harga  saham  dapat  terjadi  karena  pengaruh Kebihakan  dividen  terhadap  peningkatan  Harga  saham  tidak  dominan. Perubahan yang terjadi pada harga saham secara dominan dapat diprediksi dipengaruhi oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.
Hasil  penelitian  ini  menunjukan  adanya  keterbatasan  informasi  arus kas  dan  kebijakan  pemberian  dividen  bagi  suatu  perusahaan  menjadi berpotensi utama dalam kegagalan investasi saham, karena investor kurang mendapatkan  gambaran  informasi  terkait  kondisi  kas  dan  dividen perusahaan.

## REKOMENDASI
Perusahaan  sudah  seharusnya  menjaga  jumlah  Arus  Kas  Operasi melalui  peningkatan  penjualan,  penerimaan  piutang,  dan  lain  sebagainya. Agar stabilitas keuangan dapat terjaga dengan baik dan menjadikan kinerja perusahaan  semakin  membaik.  Selanjutnya  kebijakan  pembagian  dividen kepada  para  pemegang  saham  harus  mempertimbangkan  kesediaan  arus kas operasi yang mencukupi dan melihat kebutuhan strategis perusahaan di masa yang akan datang. Uang kas yang tersedia dapat juga digunakan untuk melakukan  inovasi  baru  diperusahaan  sehingga  perusahaan  mampu menghadapi persaingan usaha dan menjaga keberlangsungan usaha di masa yang akan datang.
Selain  itu  investor  dapat  menggunakan  Arus  Kas  Operasi  dan Kebijakan  Dividen  sebagai  acuan  dalam  melakukan  investasi.  Tetapi hendaknya investor juga melakukan analisa pada indikator yang lain karena masih banyak indikator lain yang dapat mempengaruhi Harga Saham, Agar dapat  memperoleh  keputusan  investasi  tepat.  Para  peneliti  selanjutnya dapat mereduplikasi penelitian ini dengan menambahkan variabel lain yang diprediksi memiliki pengaruh yang dominan, sehingga dapat menciptakan model pengukuran kinerja saham yang lebih komprehensip sehingga dapat digunakan investor dalam memprediksi harga saham secara presisi.

## DAFTAR PUSTAKA
Ambarwati S D A.  2010. Manajemen Keuangan Lanjutan. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Basuki  A.  2018.  Pengaruh  Arus  Kas  Operasi,  Kepemilikan  Manajerial  dan Laba Bersih terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmiah Indonesia , Vol. 3, No. 11, 45-60.
Darmadj  T dan  Fakhruddin H  M.  2012. Pasar Modal  di  Indonesia . Jakarta: Salemba Empat.
Febrina R D  & Hafsah. 2016. Pengaruh Laba Bersih Dan Arus Kas Operasi Terhadap  Kebijakan  Dividen  Pada  Perusahaan  Properti  Dan  Real Estate  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2016 . Jurnal Riset Akuntansi dan Bisnis. Vol.15, No. 1. Hartono J. 2010. Teori Protofolio dan Analisis Investasi . Yogyakarta: BPFE- Yogyakarta.
Hooi S E, Albaity M and Ibrahimy A.I.  2015. Dividen policy and share price volatility. Investment Management and Financial Innovations , 12 (1-1), 226-234.
Husnan  S  and  Pudjiastuti  E.  2018. Dasar  -  dasar  Manajemen  Keuangan. Yogyakarta: YKPN.
Ifada  L  M  and  Kusumadewi  N.  2014.  "Pengaruh  Laba  Bersih,  Arus  Kas Operasional,  Investment  Opportunity  Set  dan  Firm  Size  terhadap Kebijakan Dividen." Jurnal Dinamika Akuntansi Vol. 6 no.2, 177-190.
Ikatan Akuntan Indonesia. 2016. Pernyataan Standar Akuntansi Keuangan (PSAK). Jakarta. James  C  V  H  and  Wachowicz  Jr  J  M.  2016. Prinsip  -  Prinsip  Manajemen Keuangan. Translated  by  Quartul'ain  Mubarakah.  Jakarta:  Salemba Empat.
Kharisma  P  &  Tobing  V  C  L.  2020.  Pengaruh  Laba  Bersih  Dan  Arus  Kas Operasi Terhadap Kebijakan Dividen Perusahaan Manufaktur Di Bursa Efek  Indonesia. Jurnal  AKSARA  PUBLIC. Volume  4,  Nomor  1.  Edisi Februari 2020 (171-183).
Kieso, D.E, Weygant J J and Warfield T D. 2011. Intermediate Accounting IFRS Edition. New Jersey: Jhon Wiley d Sons Inc .
Murhadi  W  R.  2013. Analisis  Laporan  Keuangan  Proyeksi  dan  Valuasi. Jakarta: Salemba Empat. Noor J. 2011. Metodologi Penelitian: Skripsi, Tesis, Disertasi, dan Karya Ilmiah. Jakarta: Kencana Prenada Media Group.
One Dhira N S, Wulandari N and Wahyuni N I. 2010. Pengaruh Laba Bersih, Arus  Kas  Operasi  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Dividen.
Phan TK H  &  Tran N H. 2019. Dividen policy and stock price volatility in an emerging  market:  Does  ownership  structure  matter. Cogent Economics & Finance . 7:1, 1637051, DOI: 10.1080/23322039.2019.1637051
Putri I K and Purnamasari I. 2018. "Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Harga  Saham."  Organum: Jurnal  Saintifik  Manajemen  dan  Akuntansi , Vol.1, no.1, 8-15.
Rahmawati F. 2017. Pengaruh Kebijakan Dividen dan Keputusan Investasi Terhadap Harga Saham. Jom FISIP, Vol. 4, no. 2.
Ratnasari  A.  2018.  Pengaruh  Profitabilitas  dan  Dividen  Terhadap  Harga Saham. Jurnal Riset Akuntansi Terpadu, Vol.11 no. 1, 103-112. Rizal R. 2014. Pengaruh Arus Kas Dan Kebijakan Deviden Terhadap Harga Saham  Di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen  dan  Akuntansi. Vol.3, No.3.
Sadewo L . 2019. Dividen Policy and Share Price Volatility: Evidence from Companies  Listed  in  Indonesia  Stock  Exchange. Jurnal  Management Update . Vol.8 No,4. Sartono A. 2010. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Yogyakarta: BPFE. Sasongko  H  and  Apriani  D.  2016.  Analisis  Pengaruh  Arus  Kas  Terhadap Profitabilitas. Jurnal Ilmiah Akuntansi Fakultas Ekonomi, Vol. 2 no. 1, 1- 15.
Satriawan R A. 2013. Pengantar Akuntansi Berbasis IFRS. Yogyakarta: Graha Ilmu.
Silalahi  U.  2015. Metode  Penelitian  Sosial  Kuantitatif. Bandung:  Refika Aditama.
Sugiyono. 2014. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&B. Bandug: Alfabeta. www.bareksa.com www.finance.yahoo.com www.idx.co.id www.market.bisnis.com