ANALISIS STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN SEMEN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA

## Dirah Nurmila Siliwadi
Fakultas Syariah, Institut Agama Islam Negeri Palopo (IAIN) Palopo Email : dirahsiliwadi@iainpalopo.ac.id

## Siti Hartati Muliawani
Mahasiswa Fakultas Ekonomi Universitas Muslim Indonesia
Email : shertati.muliawani@yahoo.com

## Abstract
The aim to be achieved in this study is to analyze the capital structure of the Cement companies listed on the Indonesia Stock Exchange. Cement companies listed on the Indonesia  Stock  Exchange  for  3  years  namely  2011  to  2013  in  setting  their  capital structure policies tend to use their own capital which is greater than debt capital, this can be seen from the proportion of own capital which is greater than the proportion of debt.  The  optimal  capital  structure  of  3  years  from  2011  to  2013  occurred  in  2011, namely  when  the  cost  of  the  weighted  average  capital  of  the  minimum  Cement company.

## Keywords : Capital, Cement, Stock Exchange

## Abstrak
Tujuan  yang  ingin  dicapai  dalam  penelitian  ini  adalah  Menganalisis  struktur  modal pada  perusahaan  Semen  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Perusahaan  Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun yaitu tahun 2011 sampai tahun 2013 dalam menetapkan kebijakan struktur modalnya cenderung menggunakan modal sendiri yang lebih besar dari pada modal hutang, hal ini dapat diketahui dari proporsi modal  sendiri  yang  lebih  besar  dibandingkan  proporsi  hutang. Struktur  modal  yang optimal dari 3 tahun dari 2011 sampai tahun 2013 terjadi pada tahun 2011, yaitu pada saat biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan Semen minimum.
Kata Kunci : Modal, Semen, Bursa Efek.

## PENDAHULUAN
Dalam  menjalankan  operasional  perusahaan,  setiap  perusahaan  memerlukan investasi  besar  dengan  kebutuhan  dana  yang  besar  pula  agar  mampu  menghasilkan produk-produk yang berkualitas tinggi sehingga tetap unggul dan dapat bertahan dalam
persaingan  bisnis.    Di  satu  sisi,  seringkali  perusahaan  memiliki  keterbatasan  dana, sehingga  menjadi  salah  satu  faktor  yang  menghambat  pertumbuhan  perusahaan menjadi perusahaan besar dan memiliki keunggulan bersaing atas produk-produk yang dihasilkannya.  Dalam  mengatasi  keterbatasan  dana  itu,  perusahaan  harus  mencari sumber-sumber pendanaan  yang dapat  menyediakan dana dalam jumlah besar untuk membiayai investasi baru. Persaingan antar dunia usaha juga berpengaruh pada industri ini,  sehingga  perusahaan  dihadapkan  pada  satu  keputusan  penting  dalam  bidang keuangan,  yaitu  masalah  pendanaan  dalam  rangka  pengembangan  usaha  untuk memenuhi permintaan dan untuk bersaing dengan perusahaan lainnya. Dengan adanya pemenuhan  dan  penggunaan  dana  yang  seimbang  diharapkan  perusahaan  mampu mengatasi  segala  bentuk  permasalahan  yang  ada,  khususnya  yang  diakibatkan  oleh kondisi  makro  perusahaan . Masalah  pendanaan  tidak  akan  lepas  dari  sebuah perusahaan  yang  meliputi  seberapa  besar  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kebutuhan dana yang akan digunakan untuk beroperasi dan mengembangkan usahanya. Dalam  pelaksanaan  dan  pengembangan  usaha,  perusahaan  memerlukan  modal  yang secara  umum  terdapat  dua  bentuk  dasar  pembiayaan  pada  perusahaan  yaitu  modal sendiri yang berarti sumber intern dan hutang yang berarti sumber ekstern, (Martono dan  Harjito,  2008:169). Menurut  Munawir  (2003:19)  Pengertian  modal  lebih ditekankan  sebagai  hak  atas  bagian  yang  dimiliki  oleh  pemilik  perusahaan  yang ditunjukkan dalam pos modal (modal saham), surplus, dan saldo laba, atau kelebihan aktiva yang dimiliki oleh perusahaan terhadap seluruh utang-utangnya.
Sumber  intern  yaitu  dana  yang  berasal  dari  dalam  perusahaan  adalah pemenuhan kebutuhan modal diambilkan dari dana yang dihasilkan oleh perusahaan sendiri. Sumber intern sering disebut sebagai sumber utama untuk membiayai investasi aktiva tetap atau pengeluaran modal. Namun dana yang berasal dari dalam perusahaan itu  sendiri  jumlahnya  terbatas  sekali  sehingga  tidak  cukup  untuk  memenuhi kebutuhannya.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  berusaha  mencari  tambahan  dana  yang berasal  dari  sumber  dana  ekstern  yaitu  dana  dari  luar  perusahaan  dengan  cara meminjam kepada kreditur atau melalui pasar modal. Dalam kenyataannya bank tetap
menjadi tumpuan pembelanjaan perusahaan. Struktur modal merupakan perimbangan antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri, (Martono dan Harjito, 2008:169). Struktur modal diukur menggunakan tiga indikator, yaitu leverage, debt to equity, dan collateralizable  assets . Leverage mencerminkan  penggunaan  sumber  dana  yang berasal dari utang jangka panjang (modal asing) yang menimbulkan beban tetap bagi perusahaan,  seperti  beban  bunga.  Nilai  dari  indikator  ini  ditentukan  menggunakan long-term  debt  to  total  assets  ratio (Sugeng,  2009:41).  Struktur  modal  merupakan perbandingan  atau  imbalan  pendanaan  jangka  panjang  perusahaan  yang  ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri.   Pendanaan dalam arti  luas  meliputi  semua  aktivitas  perusahaan  yang  berkaitan  dengan  usaha mendapatkan  dana  yang  dibutuhkan  oleh  perusahaan  beserta  usaha  untuk menggunakan dana tersebut  seefisien mungkin.    Untuk memperoleh modal  tersebut, perusahaan  harus  membayar  biaya.    Biaya  tersebut  bisa  bersifat  eksplisit  maupun implisit.    Bagi  dana  yang  berasal  dari  hutang  maka  biaya  modalnya  mudah diidentifikasikan,  yaitu  biaya  bunga.  Sedangkan  bagi  dana  yang  berbentuk  modal sendiri, biayanya tidak tampak yang biasanya berbentuk keuntungan yang disyaratkan. Salah satu tugas manajer keuangan adalah menentukan struktur modal yang tepat, yaitu biaya modal minimal  yang dapat menghasilkan tingkat return on equity yang tinggi.
Struktur  modal  merupakan  masalah  yang  penting  bagi  perusahaan,  karena  baik buruknya  struktur  modal  akan  mempunyai  efek  langsung  terhadap  posisi  keuangan perusahaan  yang pada akhirnya akan mempengaruhi nilai perusahaan, (Martono dan Harjito,  2008:170).  Kesalahan  dalam  menentukan  struktur  modal  akan  mempunyai dampak  yang  luas  terutama  dengan  besarnya  hutang,  maka  beban  tetap  yang  harus ditanggung  oleh  perusahaan  semakin  besar  yang  akan  menambah  risiko  tidak  dapat membayar beban bunga atau angsuran hutang perusahaan.
Keown  (2011:149),  perusahaan  harus  memahami  komponen-komponen  utama struktur modal. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal perusahaan yang akan memaksimalkan harga sahamnya. Terlalu banyak utang akan dapat menghambat perkembangan perusahaan yang juga akan membuat pemegang saham berpikir dua kali
untuk tetap menanamkan modalnya.  Penggunaan hutang jangka panjang dimaksudkan untuk  meningkatkan profit ,  hal  tersebut  dilakukan  jika  biaya  hutang  lebih  kecil  dari biaya  modal.  Namun,  bagi  setiap  perusahaan  tentu  berbeda-beda,  tergantung karakteristik bisnis dan keberagaman arus kasnya. Perusahaan dengan arus kas yang stabil  biasanya  memiliki  rasio  yang  lebih  tinggi  dari  rasio  kas  yang  kurang  stabil. Trade-off  theory dalam  struktur  modal  adalah  menyeimbangkan  manfaat  dan pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang, (Brigham dan Houston, 2009:5).  Kebijakan  struktur  modal  melibatkan  perimbangan  ( trade-off )  antara  risiko dengan  tingkat  pengembalian.  Secara  ringkas pecking  order  theory (Brealey  dan Myers,  2008:324-325)  menyatakan  bahwa:  Pertama,  perusahaan  lebih  menyukai internal  financing (pendanaan  dari  hasil  operasi  perusahaan).  Kedua,  perusahaan mencoba  menyesuaikan  rasio  pembagian  dividen  yang  ditargetkan  dengan  berusaha menghindari perubahan pembayaran dividen secara drastis. Ketiga, kebijakan dividen yang konstan dengan fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang tidak dapat bisa  diduga.  Keempat,  apabila  pendanaan  dari  luar (external  financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas paling “aman” terlebih dahulu. Apabila suatu  perusahaan  dalam  memenuhi  kebutuhan  dananya  mengutamakan  sumber  dari dalam  perusahaan  maka  akan  sangat  mengurangi  ketergantungannya  kepada  pihak luar.  Kebutuhan  dana  yang  meningkat  karena  pertumbuhan  perusahaan  yang  pesat sehingga dana dari sumber internal digunakan semua maka perusahaan menggunakan dana  yang  berasal  dari  luar  perusahaan  baik  dari  hutang  ( debt  financing )  maupun dengan  mengeluarkan  saham  baru  ( external  equity  financing )  dalam  memenuhi kebutuhan  dananya,  (Riyanto,  2005:293).  Kebijakan  mengenai  struktur  modal melibatkan trade off antara risiko dan tingkat pengembalian. Penambahan hutang dapat memperbesar  risiko  perusahaan  tetapi  sekaligus  juga  memperbesar  tingkat pengembalian  yang  diharapkan.  Risiko  yang  semakin  tinggi  akibat  membesarnya hutang  cenderung  menurunkan  harga  saham,  tetapi  meningkatnya  tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut.  Brigham dan Houston  (2009:6),  besar  kecilnya  angka  rasio  struktur  modal  menunjukkan  banyak
sedikitnya jumlah pinjaman jangka panjang daripada modal sendiri yang diinvestasikan pada  aktiva  tetap  yang  digunakan  untuk  memperoleh  laba  operasi.  Semakin  besar angka rasio  struktur modal berarti semakin banyak jumlah pinjaman jangka panjang sehingga semakin banyak bagian dari laba operasi  yang digunakan untuk membayar beban bunga tetap, dan semakin banyak aliran kas yang digunakan untuk membayar angsuran pinjaman. Hal ini mengakibatkan semakin sedikit jumlah laba bersih sesudah pajak yang akan diterima oleh perusahaan. Salah satu sektor industri yang ada di Bursa Efek  Indonesia  adalah  perusahaan  Semen.  Alasan  memilih  sektor  industri  semen karena  seiring  dengan  pertumbuhan  ekonomi  dan  permintaan  semen  domestik  yang terus meningkat dengan semakin banyaknya sektor properti dan program infrastruktur pemerintah, akan menimbulkan adanya persaingan antar perusahaan sejenis, sehingga perlu  lebih  diperhatikan  lagi  bagaimana  kinerja  di  sektor  industri  semen,  khususnya pada  kinerja  keuangannya  agar  dapat  unggul  dari  perusahaan  sejenis.  Untuk menghadapi  pertumbuhan  dan  persaingan  yang  pesat,  perusahaan  harus  selalu meningkatkan kinerja perusahaan. Dengan mengetahui struktur modal dapat membantu perusahaan  Semen  dalam  mengkombinasikan  sumber  dana  yang  ada  dengan  biaya seminimal  mungkin  dan  menguntungkan.    Brigham  dan  Houston  (2009:6),  struktur modal  adalah  susunan  atau  perbandingan  antara  modal  sendiri  dan  pinjaman  jangka panjang.  Oleh  karena  itu  struktur  modal  merupakan  bagian  dari  struktur  keuangan sehingga  struktur  modal  merupakan  masalah  penting  bagi  perusahaan  terutama  bagi manajer keuangan dalam pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan perusahaan, karena  baik  buruknya  struktur  modal  akan  berdampak  langsung  terhadap  posisi keuangan perusahaan yang pada akhirnya dapat mempengaruhi nilai perusahaan. Dari uraian tersebut, maka peneliti  tertarik untuk membahas masalah struktur modal pada Perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## ANALISIS STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN SEMEN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Struktur  modal  adalah  perbandingan  atau  imbangan  jangka  panjang  yang ditunjukkan oleh perbandingan hutang jangka panjang terhadap modal sendiri. Struktur modal berkaitan dengan penentuan bauran pembelanjaan jangka panjang perusahaan. Struktur  modal  merupakan  bagian  dari  struktur  keuangan.  Struktur  keuangan merupakan kombinasi atau bauran dari segenap pos yang termasuk dalam sisi kanan neraca keungan perusahaan, sedangkan struktur modal merupakan bauran dari segenap sumber pembelanjaan jangka panjang yang digunakan perusahaan.
Tabel 1.  Struktur Modal Perusahaan Semen di BEI Tahun 2011-2013 Kode Tahun DAR DER DTC TIE Rata-rata Saham 2011 31.26 45.48 23.11 0.91 25.19 SMCB 2012 30.82 44.55 26.06 1.64 25.77 2013 41.10 69.78 32.60 0.82 36.08 2011 13.32 15.36 5.98 1.77 9.11 INTP 2012 14.66 17.18 4.73 2.38 9.74 2013 13.64 15.80 3.87 2.85 9.04 2011 25.67 34.53 14.76 0.47 18.86 SMGR 2012 31.66 46.32 19.76 0.71 24.61 2013 29.19 41.23 16.93 0.66 22.00 Rata-rata Perusahaan 25.70 36.69 16.42 1.36 180.39
Sumber: Data diolah
Berdasarkan  tabel  diketahui  bahwa  struktur  modal  perusahaan  Semen  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun yaitu tahun 2011 sampai tahun 2013, dilihat dari rata-rata rasio debt to asset ratio (DAR) sebesar 25,70%, rata-rata rasio debt to equity ratio (DER) sebesar 36,69%, rata-rata the debt in total capitalization (DTC) sebesar  16,42%  dan  rata-rata time  interest  earned (TIE)  sebesar  1,36%.  Perusahaan yang memiliki rata-rata struktur modal yang tertinggi adalah perusahaan PT. Holcim Indonesia, Tbk (SMCB) pada tahun 2013 sebesar 36,08 dengan komposisi dengan rasio DAR sebesar 41,10%, rasio DER sebesar 69,78%, rasio DTC sebesar 32,60 dan rasio TIE sebesar 0,82%.
Kombinasi dari modal sendiri dan utang yang digunakan oleh perusahaan disebut dengan  struktur  modal.  Berdasarkan  hasil  analisis  perhitungan  struktur  modal  yang diukur dengan menggunakan rasio debt  to  asset ratio (DAR), debt     to equity ratio (DER), the  debt  in  total  capitalization (DTC)  dan time  interest  earned (TIE)  pada perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun terakhir yaitu tahun 2011 sampai tahun 2013, maka dapat jelaskan bahwa:

## 1. PT. Holcim Indonesia, Tbk (SMCB)
Pada tabel 2 merupakan kombinasi dari modal sendiri dan utang yang digunakan oleh  perusahaan  PT.  Holcim  Indonesia,  Tbk  (SMCB)  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia selama 3 tahun yaitu periode tahun 2011 sampai tahun 2013.

## Tabel 2
Struktur Modal SMCB Tahun PT. Holcim Indonesia, Tbk (SMCB) Rata- rata DAR DER DTC TIE 2011 31.26 45.48 23.11 0.91 25.19 2012 30.82 44.55 26.06 1.64 25.77 2013 41.10 69.78 32.60 0.82 36.08
Sumber: Data diolah
Berdasarkan tabel diatas dapat diketahui bahwa struktur modal perusahaan SMCB dilihat dari rasio debt to asset ratio (DAR) mengalami fluktuasi setiap tahun, hal ini disebabkan  karena  porsi  penggunaan  utang  dalam  membiayai  investasi  pada  aktiva berfluktuasi yang berarti risiko keungan perusahaan juga akan berfluktuasi. Rasio debt to  equity  ratio (DER)  mengalami  fluktuasi  setiap  tahun,  hal  ini  disebabkan  karena pembiayaan  operasi  perusahaan  memfokuskan  pada  penggunaan  modal  dari  luar perusahaan  daripada  menggunakan  modal  dari  dalam  perusahaan  berfluktuasi sehingga resiko keuangan yang  ditanggung perusahaan juga berfluktuasi.
Rasio the debt in total capitalization (DTC) mengalami peningkatan setiap tahun, hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  mampu  membayar  hutang  jangka  panjangnya dengan  menjaminkan  modal  sendiri  yang  dimiliki,  sehingga  risiko  keuangan perusahaan rendah. Rasio time interest earned (TIE) mengalami fluktuasi setiap tahun,
hal ini disebabkan karena kemampuan perusahaan untuk menutup biaya bunga dengan laba  sebelum  bunga  dan  pajak  berfluktuasi  setiap  tahun,  sehingga  rata-rata  struktur modal  tertinggi  terjadi  pada  tahun  2013  sebesar  36,08%  dengan  kombinasi  DAR sebesar 41,10%, DER sebesar 69,78%, DTC sebesar 32,60% dan TIE sebesar 0,82%.
2. PT. Indocement Tunggal Prakarsa, Tbk (INTP)
Pada tabel 3 merupakan kombinasi dari modal sendiri dan utang yang digunakan oleh perusahaan PT. Indocement Tunggal Prakarsa, Tbk (INTP) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun yaitu periode tahun 2011 sampai tahun 2013.
Tabel 3

## Struktur Modal INTP
Tahun PT. Indocement Tunggal Prakarsa, Tbk (INTP) Rata- rata DAR DER DTC TIE 2011 13.32 15.36 5.98 1.77 9.11 2012 14.66 17.18 4.73 2.38 9.74 2013 13.64 15.80 3.87 2.85 9.04 Sumber: Data diolah
Berdasarkan tabel diatas dapat diketahui bahwa struktur modal perusahaan INTP dilihat dari rasio debt to asset ratio (DAR) mengalami fluktuasi setiap tahun, hal ini disebabkan  karena  porsi  penggunaan  utang  dalam  membiayai  investasi  pada  aktiva berfluktuasi yang berarti risiko keungan perusahaan juga akan berfluktuasi. Rasio debt to  equity  ratio (DER)  mengalami  fluktuasi  setiap  tahun,  hal  ini  disebabkan  karena pembiayaan  operasi  perusahaan  memfokuskan  pada  penggunaan  modal  dari  luar perusahaan daripada menggunakan modal dari dalam perusahaan berfluktuasi sehingga resiko keuangan yang  ditanggung perusahaan juga berfluktuasi.
Rasio the debt in total capitalization (DTC) mengalami penurunan setiap tahun, hal ini disebabkan karena perusahaan tidak mampu membayar hutang jangka panjangnya dengan  menjaminkan  modal  sendiri  yang  dimiliki,  sehingga  risiko  keuangan perusahaan  tinggi.  Rasio time  interest  earned (TIE)  mengalami  peningkatan  setiap tahun,  hal  ini  disebabkan  karena  ketidakmampuan  perusahaan  untuk  menutup  biaya bunga dengan laba sebelum bunga dan pajak rendah setiap tahun, sehingga  rata-rata
struktur modal tertinggi terjadi pada tahun 2012 sebesar 9,74% dengan kombinasi DAR sebesar 14,66%, DER sebesar 17,18%, DTC sebesar 4,73% dan TIE sebesar 2,38%.

## 3. PT. Semen Gresik (Persero), Tbk (SMGR)
Pada tabel 4 merupakan kombinasi dari modal sendiri dan utang yang digunakan oleh perusahaan PT. Semen Gresik (Persero), Tbk (SMGR) yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun yaitu periode tahun 2011 sampai tahun 2013.
Tabel 4 Struktur Modal SMGR Tahun PT. Semen Gresik (Persero), Tbk (SMGR) Rata-rata DAR DER DTC TIE 2011 25.67 34.53 14.76 0.47 18.86 2012 31.66 46.32 19.76 0.71 24.61 2013 29.19 41.23 16.93 0.66 22.00
Sumber: Data diolah
Berdasarkan tabel diatas dapat diketahui bahwa struktur modal perusahaan SMGR dilihat dari rasio debt to asset ratio (DAR) mengalami fluktuasi setiap tahun, hal ini disebabkan  karena  porsi  penggunaan  utang  dalam  membiayai  investasi  pada  aktiva berfluktuasi yang berarti risiko keungan perusahaan juga akan berfluktuasi. Rasio debt to  equity  ratio (DER)  mengalami  fluktuasi  setiap  tahun,  hal  ini  disebabkan  karena pembiayaan operasional perusahaan memfokuskan pada penggunaan modal dari luar perusahaan daripada menggunakan modal dari dalam perusahaan berfluktuasi sehingga resiko keuangan yang  ditanggung perusahaan juga berfluktuasi.
Rasio the debt in total capitalization (DTC) mengalami fluktuasi setiap tahun, hal ini  disebabkan  karena  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar  hutang  jangka panjangnya  dengan  menjaminkan  modal  sendiri  yang  dimiliki  berfluktuasi  setiap tahun,  sehingga  risiko  keuangan  perusahaan  juga  berfluktuasi.  Rasio time  interest earned (TIE) mengalami fluktuasi setiap tahun, hal ini disebabkan karena kemampuan perusahaan  untuk  menutup  biaya  bunga  dengan  laba  sebelum  bunga  dan  pajak berfluktuasi setiap tahun, sehingga rata-rata struktur modal tertinggi terjadi pada tahun
2012 sebesar 24,61% dengan kombinasi DAR sebesar 31,66%, DER sebesar 46,32%, DTC sebesar 19,76% dan TIE sebesar 0,71%.

## ANALISIS STRUKTUR MODAL YANG OPTIMAL
Pada  struktur  modal,  biaya  modal  merupakan  komponen  utama  yang  perlu diperhatikan, karena analisis struktur modal yang optimal mampu dicapai, jika biaya modal  minimum  dan  nilai  perusahaan  meningkat.  Analisis  struktur  modal  dapat digunakan untuk  mengetahui  perkembangan komposisi  struktur modal. Dari  analisis ini dapat diketahui perbandingan dari tiap-tiap komponen. Pendanaan yang efisien akan terjadi bila perusahaan mempunyai struktur modal yang optimal. Struktur modal yang optimal  dapat  diartikan  sebagai  struktur  modal  yang  dapat  meminimalkan  biaya penggunaan  modal  keseluruhan  atau  biaya  modal  rata-rata  sehingga  akan memaksimalkan  nilai  perusahaan.    Untuk  lebih  jelasnya,  berikut  ini  adalah  tahapan analisis struktur modal yang optimal pada perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun, yaitu tahun 2011 sampai tahun 2013.
a. Biaya Hutang
Biaya hutang merupakan besarnya biaya yang harus ditanggung oleh perusahaan karena  menggunakan  dana  yang  berasal  dari  hutang  untuk  menjalankan  bisnisnya. Besarnya  biaya  hutang  ini  dapat  dihitung  dengan  mengalikan  biaya  bunga  dengan tingkat  pajak,  dimana  biaya  bunga  diperoleh  dari  penjumlahan  beban  bunga  dengan total hutang perusahaan. Tingkat pajak yang digunakan untuk menghitung biaya hutang diperoleh dari pengurangan satu dengan hasil perbandingan antara beban pajak dengan laba sebelum pajak penghasilan.
Tabel 5 Biaya Hutang Kode Tahun Biaya Bunga (1-t) Biaya Hutang Saham (Ki) (Kd) SMCB 2011 45,932 0.56 2.56 2012 45,736 0.61 2.81 2013 72,785 0.60 4.34
INTP 2011 24,377 0.69 1.69 2012 33,565 0.69 2.32 2013 36,471 0.68 2.50 SMGR 2011 134,700 0.71 9.61 2012 153,183 0.72 11.09 2013 170,847 0.71 12.09 Sumber: Data diolah
Berdasarkan hasil perhitungan dalam tabel 10 diperoleh hasil biaya hutang ( cost of debt ) dari masing-masing perusahaan Semen  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama  3  tahun  periode  tahun  2011  sampai  tahun  2013  setiap  tahunnya,  mengalami peningkatan,  hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  menggunakan  dana  yang  berasal dari hutang daripada modal yang dimilki untuk menjalankan operasionalnya, sehingga biaya hutang yang harus ditanggung oleh perusahaan menjadi besar akibat penggunaan dana dari pinjaman pihak luar.
b. Biaya Modal
Biaya  modal  ( cost  of  equity ) merupakan  tingkat  pengembalian  minimal  yang diharapkan  investor  atas  besarnya  modal  yang  ditanamkan  pada  perusahaan  untuk mendanai  kegiatan  usahanya.  Besarnya  biaya  modal  sendiri  ditentukan  dengan menggunakan pendekatan devident yield yang ditambah dengan tingkat pertumbuhan yang diharapkan. Devident yield diperoleh dari pembagian antara dividen dengan harga saham penutupan. Tingkat pertumbuhan diperoleh dari devident payout dan return on equity (ROE) yaitu devident payout dikali dengan return on equity (ROE).  Berikut ini tabel  11  yang  menunjukkan  hasil  perhitungan  biaya  modal  pada  perusahaan  Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun periode tahun 2011 sampai tahun 2013.
Tabel 6

## Biaya Modal
Kode Tahun Divident Growth Biaya Equity Saham Yield (Ke) SMCB 2011 3.95 331.63 3.36 2012 2.76 728.67 7.31 2013 3.96 786.59 7.91 INTP 2011 1.72 686.47 6.88 2012 2.00 853.64 8.56 2013 4.50 1,442.30 14.47 SMGR 2011 2.89 1,353.00 13.56 2012 2.32 1,220.40 12.23 2013 2.88 1,105.20 11.08 Sumber: Data diolah
Berdasarkan hasil perhitungan dalam tabel 6 diperoleh hasil biaya modal ( cost of equityt ) dari masing-masing perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun periode tahun 2011 sampai tahun 2013 adalah perusahaan PT. Holcim Indonesia,  Tbk,  (SMCB)  dan  PT.  Indocement  Tunggal  Prakarsa,  Tbk  (INTP) mengalami  peningkatan,  hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  menggunakan modalnya  dalam  berinvestasi  tinggi  sehingga  mengakibatkan  tingkat  pengembalian atas modal yang diinvestasikan menjadi rendah akibat biaya modal yang terlalu tinggi yang harus di tanggung oleh perusahaan.  Sedangkan PT. Semen Gresik (Persero), Tbk (SMGR) mengalami penurunan, hal ini disebabkan karena perusahaan menggunakan modalnya  dalam  berinvestasi  rendah  sehingga  mengakibatkan  tingkat  pengembalian atas modal yang diinvestasikan menjadi tinggi, hal ini terjadi akibat biaya modal yang diinvestasikan oleh perusahaan rendah.
c. Struktur Modal
Struktur  modal  merupakan  jumlah  modal  secara  keseluruhan,  yaitu  komposisi modal  hutang  dan  modal  sendiri  dalam  perusahaan    yang  digunakan  sebagai  modal menjalankan  usaha.  Besarnya  struktur  modal  dapat  dihitung  dengan  menjumlahkan jumlah    hutang  dan  jumlah  modal  sendiri.  Untuk  proporsi  hutang  dihitung  dengan
membandingkan  jumlah  hutang  dengan  jumlah  modal  keseluruhan.  Sedangkan besarnya  proporsi  modal  sendiri  diperoleh  dari  perbandingan  antara    jumlah  modal sendiri dengan jumlah modal keseluruhan. Tabel 7 berikut  ini menunjukkan komposisi struktur modal pada perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun periode tahun 2011 sampai  tahun  2013.

## Tabel 7 Struktur Modal
Kode Tahun Proporsi % Modal Proporsi % Modal Struktur Saham Mod. Htg Hutang Mod. Sdri Sendiri Modal SMCB 2011 0.45 45.48 1.00 99.97 1.45 2012 0.45 44.55 1.00 99.96 1.45 2013 0.70 69.78 1.00 99.96 1.70 INTP 2011 0.15 15.36 1.00 99.82 1.15 2012 0.17 17.18 1.00 99.84 1.17 2013 0.16 15.80 1.00 99.87 1.16 SMGR 2011 0.35 34.53 0.99 98.97 1.33 2012 0.46 46.32 0.95 95.50 1.42 2013 0.41 41.23 0.96 95.77 1.37
Sumber: Data diolah
Berdasarkan  hasil  perhitungan  dalam  tabel  12  diperoleh  struktur    modal    dari masing-masing  perusahaan  Semen  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  3 tahun  periode  tahun  2011  sampai  tahun  2013  setiap  tahunnya    berfluktuasi.  Hal  ini disebabkan karena komposisi modal hutang dan modal sendiri dalam perusahaan yang digunakan sebagai modal menjalankan usaha berbeda-beda.
d. Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (WACC)
Biaya  rata-rata  modal  tertimbang  digunakan  sebagai  dasar  pengukuran  untuk menentukan  besarnya  tingkat  biaya  modal,  dimana  WACC  menggambarkan  tingkat pengembalian  yang  diharapkan  investor  dan  pemegang  saham.  Dalam  menentukan
besarnya  biaya  modal  rata-rata  tertimbang  perhitunganya  mencakup  proporsi komponen  biaya  hutang  dan  biaya  modal  sendiri  serta  proporsi  struktur  modal perusahaan baik modal hutang maupun modal sendiri.
Berikut ini tabel 8 yang menunjukkan nilai WACC dari masing-masing perusahaan Semen  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  3  tahun  periode  tahun  2011 sampai tahun 2013, adalah:
Tabel 8 WACC Kode Tahun Biaya Biaya Struktur WACC Saham Hutang Modal Modal SMCB 2011 2.56 3.36 1.45 7.38 2012 2.81 7.31 1.45 11.57 2013 4.34 7.91 1.70 13.94 INTP 2011 1.69 6.88 1.15 9.72 2012 2.32 8.56 1.17 12.04 2013 2.50 14.47 1.16 18.12 SMGR 2011 9.61 13.56 1.33 24.50 2012 11.09 12.23 1.42 24.73 2013 12.09 11.08 1.37 24.54
Sumber: Data diolah
Berdasarkan  hasil  perhitungan  dalam  tabel  8  diperoleh  Biaya  rata-rata  modal tertimbang  (WACC)  dari  masing-masing  perusahaan  Semen  yang  terdaftar  di  Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun periode tahun 2011 sampai tahun 2013 setiap tahunnya berfluktuasi. Untuk lebih menilai struktur modal yang optimal pada perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 periode tahun 2011 sampai tahun 2013, maka struktur modal  yang diukur dengan menggunakan rasio DAR, DER, DTC dan TIE dapat dibandingkan dengan struktur modal yang diukur dengan menggunakan nilai WACC. Berikut ini tabel 14 yang menunjukkan perbandingan nilai rasio dengan nilai WACC dari masing-masing perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun periode tahun 2011 sampai tahun 2013, adalah :

## Tabel 9 DAR, DER, DTC, TIE dan WACC
Tahun DAR DER DTC TIE WACC 2011 23.42 31.79 14.62 1.05 13.87 2012 25.71 36.02 16.85 1.58 16.11 2013 27.98 42.27 17.80 1.45 18.87 Sumber: Data diolah
Berdasarkan tabel 9 dapat dilihat bahwa struktur modal perusahaan tertinggi terjadi pada tahun 2013, dimana debt to asset ratio (DAR) perusahaan sebesar 27,98%, debt to equity ratio (DER) sebesar 42,27% dan the debt in total capitalization (DTC) sebesar 17,80%.  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  penggunaan  hutang  terbesar  perusahaan terjadi pada tahun 2013. Besarnya penggunaan struktur modal perusahaan pada tahun 2013  seiring  dengan  peningkatan  penggunaan  biaya  rata-rata  tertimbang  sebesar 18,87% atau paling tinggi dibandingkan dengan tahun-tahun yang lain. Dibandingkan dengan tahun 2011 dimana WACC perusahaan sebesar 13,87%  dan tahun 2012 sebesar 16,11%. Struktur modal perusahaan terendah terjadi pada tahun 2011, dimana debt to asset  ratio (DAR)  perusahaan  sebesar  23,42%, debt    to  equity  ratio (DER)  sebesar 31,79%  dan the  debt  in  total  capitalization (DTC)  sebesar  14,62%.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  penggunaan  hutang  terendah  perusahaan  terjadi  pada  tahun 2011.  Rendahnya  penggunaan  struktur  modal perusahaan  pada  tahun  2011  seiring dengan penurunan penggunaan biaya rata-rata tertimbang sebesar 13,87% atau paling rendah dibandingkan dengan tahun-tahun yang lain. Dibandingkan dengan tahun 2012 dimana  WACC  perusahaan  sebesar  16,11%    dan  tahun  2013  sebesar  18,87%. Penggunaan komposisi jumlah hutang jangka panjang dan jumlah modal sendiri secara optimal terjadi pada tahun 2011 sehingga biaya modal rata-rata tertimbang berada pada posisi  paling  rendah.  Struktur  modal  yang  optimal  dapat  dicapai  dengan menyeimbangkan  keuntungan  perlindungan  pajak  dan  biaya  modal.  Hasil  penelitian
ini  didukung  oleh  pendapat  Martono  dan  Harjito  (2008)  yang  menyatakan  bahwa struktur  modal  yang  optimal  dapat  diartikan  sebagai  struktur  modal  yang  dapat meminimalkan  biaya  penggunaan  modal  keseluruhan  atau  biaya  modal  rata-rata tertimbang.

## PENUTUP

## KESIMPULAN
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan, maka simpulan dalam penelitian ini adalah:
1. Perusahaan Semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 3 tahun yaitu tahun 2011 sampai tahun 2013 dalam menetapkan kebijakan struktur modalnya cenderung  menggunakan  modal  sendiri  yang  lebih  besar  dari  pada  modal hutang,  hal  ini  dapat  diketahui  dari  proporsi  modal  sendiri  yang  lebih  besar dibandingkan proporsi hutang.
2. Hasil  analisis  menyatakan  bahwa  struktur  modal  yang  optimal  dari  3  tahun penelitian yaitu tahun 2011 sampai tahun 2013 terjadi pada tahun 2011, yaitu pada saat biaya modal rata-rata tertimbang perusahaan Semen minimum.

## SARAN
Berdasarkan  dari  simpulan  yang  telah  dikemukakan,  maka  saran-saran  yang peneliti dapat berikan adalah:
1. Penentuan  kebijakan  struktur  modal,  manajemen  harus  cermat  dan  lebih berhati-hati,  karena  akan  berdampak  sangat  luas  terhadap  keberlanjutan perusahaan.
2. Kebijakan  struktur  modal  menentukan  biaya  modal  perusahaan  yang selanjutnya  akan  menentukan  nilai  perusahaan  karena  naik  turunnya  nilai perusahaan  merupakan  salah  satu  faktor  utama  yang  menjadi  pertimbangan investor dalam berinvestasi pada perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Brealey et al., 2008. Dasar-dasar Manajemen Keuangan Perusahaan. Edisi 5, Erlangga.
Brigham  dan  Houston.  2009.  Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan.  Edisi  10,  Jakarta,
Penerbit Salemba Empat.
Gautama  Billy.  2009.  Analisis  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Otomotif  Yang  Go Publik Di Bursa Efek Indonesia. Fakultas Ekonomi  Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jawa Timur
Hanafi,  Mamduh.  2003.  Manajemen  Keuangan  Internasional.  Penerbit:  BPFE. Yogyakarta.
Handayani, Bestasari Dwi. 2008. Pengaruh Struktur Modal terhadap Nilai Perusahaan pada  Perusahaan  sedang  Bertumbuh  yang  Berbeda  (Theory  Agency).  UNS, jurnal Bisnis & Ekonomi, volume 6, edisi 1.
Hartono, 2003, Kebijakan Struktur Modal: Pengujian Trade Off Theory dan Pecking Order  Theory  (Studi  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  tercatat  di  BEJ). Perspektif, Vol.8,No.2, Desember 2003: 249-257.
Hidayati,Laili  et  al.  2010.  Analisis  Faktor-faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur Keuangan Perusahaan Manufaktur Yang Go Public di Indonesia.  Jurnal Bisnis Strategi. Vol.7,Th.V,Juli.
Horne,  James  Van  and  John  M.  Wachowich.  2008.  Prinsip-Prinsip  Manajemen Keuangan. Jakarta: Salemba Empat
Husnan, Suad. 2007. Manajemen Keuangan : Teori dan Penerapan (Keputusan Jangka Pendek). BPFE: Yogyakarta.
Keown,  J.  Arthur,  John  D.  Martin,  J.  William  Petty,  David  F.  Scott,  JR.  2011. Manajemen Keuangan, Edisi Kesepuluh, Penerbit PT Indeks
Kodrat  Sukardi,  David  dan  Herdinata,  Cristian.  2009.  Manajemen  Keuangan.  Edisi pertama, Yogyakarta.
Kusumajaya,  Dewa  Kadek  Oka.  Pengaruh  Struktur  Modal  dan  Pertumbuhan Perusahaan  terhadap  Profitabilitas  dan  Nilai  Perusahaan  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI. Universitas Udayana.
Martono & Agus Harjito, 2008, Manajemen Keuangan, EKONISA, Kampus FE UII, Yogyakarta.
Mahendra,  Alfredo.  2011.  Pengaruh  Kinerja  Keuangan  terhadap  Nilai  Perusahaan (Kebijakan  Deviden  sebagai  Variabel  Moderating)  pada  Perusahaan Manufaktur di BEI). Universitas Udayana.
Munawir.2003.  Analisis Laporan Keuangan. Penerbit Liberty, Jakarta Nitisemito, Alex. 2004, Pembelanjaan Perusahaan. Penerbit BPFE, Yogyakarta
Nuswandari  Cahyani.  2013.  Determinan  Struktur  Modal  Dalam  Perspektif  Pecking Order  Theory  Dan  Agency  Theory.  Dinamika  Akuntansi,  Keuangan  dan Perbankan. Hal: 92 - 102 Vol. 2, No. 1 FE. Univ Semarang.
Riyanto,  Bambang.  2005.  Dasar-dasar  Pembelanjaan  Perusahaan.  Edisi  4  Cetakan Ketujuh. BPFE UGM. Yogyakarta.
Rodoni,  Ahmad  dan  Indoyama  Nasaruddin.  2007.  Modul  Manajemen  Keuangan, Penerbit FEIS UIN, Jakarta.
Saidi.  2004.  Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal  pada  Perusahaan Manufaktur Go Public di BEJ Tahun 1997-2002, Jurnal Bisnis dan Ekonomi, Vol. XI.
Sartono Agus. 2012. Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi. Edisi:4, Yogyakarta: BPFE.
Sjahrial,  Dermawan.  2008.  Manajemen  Keuangan,  Penerbit  Mitra  wacana  media, Jakarta.
Sugeng, Bambang. 2009. Pengaruh Struktur Kepemilikan dan Struktur Modal terhadap Kebijakan Inisiasi Dividen di Indonesia. Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Volume 14.
Warsono,  2003.    Manajemen  Keuangan  Perusahaan.  Edisi  Kedua,  cetakan  pertama, UMM Press, Malang
Weston,  J.  Fred  dan  Thomas  E  Copeland.,  2006,  Manajemen  Keuangan, Dialihbahasakan  oleh  Jaka  Warsana.,  Kibrandoko,  Edisi  Sembilan,  Penerbit Binarupa Aksara, Jakarta
Wijayanti Dyah Ayu Septian. 2013. Analisis Struktur Modal Pada  PT. Bank Negara Indonesia  (Persero)  Tbk.  Program  Studi  Manajemen  Fakultas  Ekonomi Universitas Muria Kudus.