……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-6489 (Cetak)
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6535 (Online)

## KETAKUTAN, PERAN INVESTOR INSTITUSI DAN PERILAKU HERDING
DALAM FASE PANDEMI COVID 19
Oleh Fenny Marietza 1) , Nikmah 2) , Fitrawati Ilyas 3) , Indah Oktari W 4) 1,2,3,4 Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Bengkulu Email: 1 fmarietza@unib.ac.id

## Abstract
This  study  aims  to  examine the  effect  between  fear  of  death  caused  by  the  covid  19  virus  and institutional ownership on herding behavior in companies listed on the LQ45 index (JSII) in the period from 2019 to 2021. The fear variable with the GFI index is a variable that has never been used before by previous studies to be a variable that can estimate whether fear can affect herding behavior. The sample of this study is companies listed on the LQ45 Index on the IDX from 2019 to  2021.  The  analysis  method  used  is  multiple  linear  regression  assisted  by  Eviews  in  data processing. The results showed that the fear associated with the global mortality index was able to influence  the  occurrence  of  herding  behavior  on  the  LQ45  index.  Meanwhile,  the  role  of institutional ownership in companies on the IDX is unable to influence the occurrence of herding behavior. This study also proved that at the end of the year and the beginning of 2020 (honeymoon phase) using rolling window regression. It is proved that there has been a herding behavior caused by the fear of investors.
Keywords: Herding, Fear, Institutional Ownership, Rolling Windows

## PENDAHULUAN
Pandemi Covid 19 dari akhir tahun 2019 hingga  saat  ini  telah  menebar  ketakutan  dan kecemasan  di  kalangan  masyarakat  dunia umumnya  dan  investor  di  pasar  modal khususnya.  Di  Indonesia  sendiri,  kasus  Covid 19  merebak  cepat  di  awal  tahun  2020  hingga awal  tahun  2022.  Kondisi  ketidakpastian  ini menyebabkan  ketakutan  akan  kematian  dan ketakutan akan krisis ekonomi yang berkepanjangan.  Di  pasar  modal,  keadaan psikologis  ini  menyebabkan  beberapa  bias perilaku  yang  terjadi  dipasar  modal,  salah satunya adalah perilaku herding. Perilaku ikut- ikutan yang terjadi secara spontan dikarenakan investor dipengaruhi oleh investor lainnya yang membuat  investor  mengikuti  aksi  kolektif  di pasar saham (Bohl, Branger dan Trede, 2017). Penelitian ini menggunakan teori prospek Kahneman  dan  Tversky  (1979)  yang mengataka  bahwa  setiap  individu  bereaksi berbeda  antara  potensi  kerugian  dan  potensi manfaat.  Ketika  seseorang  berada  di  posisi
menang,  karakter  cenderung  menghindari risiko,  tetapi  ketika  berada  di  posisi  kalah, mereka cenderung  mengambil  risiko.  Jika  ada dua  cara  untuk  menganalisis  kemungkinan kemenangan  dan  kerugian  lainnya,  mereka lebih  suka  analisis  keuntungan.  Inti  dari  teori inni  adalah  proses  pengambilan  keputusan individu  bukan  didasarkan  pada  harga  yang didapat  dari  informasi  saham  namun  investor akan  lebih  bereaksi  tidak  rasional  ketika dihadapkan pada kondisi yang sulit.
Penelitian  terdahulu  mengenai  perilaku herding memfokuskan pada dua aspek berbeda untuk menjelaskan pola herding yang diamati, aspek  pertama  adalah  aspek  psikolphis  yang terkait  dengan  sentimen  investor,  dimana investor  akan  memperoleh  rasa  aman  jika mengikuti  suara  mayoritas.  Kedua,  efek informasi,  dimana  investor  akan  dipengaruhi oleh  informasi  yang  diterimanya  dan  yang terakhir  adalah  reputasi.  Investor  akan  beraksi lebih  cepat  terhadap  berita  buruk  daripada
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6489 (Cetak) ISSN 2798-6535 (Online)
berita baik ketika ketakutan mereka meningkat. Investor  akan  beraksi  lebih  cepat  terhadap kabar baik ketika ketakutan mereka menghilang/berkurang. Perilaku herding terjadi ketika  periode  dengan  volume  perdagangan yang besar selama masa krisis keuangan global, dan akan menurun ketika volume perdagangan kecil  setelah  periode  krisis  keuangan  (Huang dan Wang, 2017)
Melalui  strategi  herding,  investor  dapat menjaga  reputasinya  dan  menolak  sentimen investor (Liao, Huang dan Wu, 2011). Chen et al., (2017) mengatakan bahwa Perilaku herding dipengaruhi oleh kepemilikan institusi dan laba yang diperoleh dari kinerja keuangan. Demikian juga dengan Brodocianu (2017) dan Ambraita et al., (2018) mengatakan bahwa Ada pengaruh  positif  antara  tipe  investor  dan perilaku  herding.  Investor  institusi  dapat mempengaruhi  perilaku  herding.    Ada  banyak faktor  eksternal  yang  dapat  mempengaruhi seorang  investor  dalam  berprilaku  herding  di pasar  saham.  Salah  satunya  ketakutan  akan keadaan pandemi Covid 19.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Bui, Nguyen  dan  Nguyen  (2015)  membuktikan bahwa  perilaku  herding  di  tiga  pasar  di  Asia Tenggara disebabkan oleh pandemi SARS. Luu dan  Luong  (2020)  juga  menunjukkan  bahwa perilaku herding terjadi di berbagai industri di Vietnam  dan  Taiwan  sebagai  respon  atas kepanikan  pandemi  Influenza  melalui  tren saham naik dan turun. Penelitian terbaru milik Chang  dan  Wang  (2020)  juga  membuktikan bahwa  investor  lebih  sensitive  terhadap kerugian  aset  dan  melakukan  herding  disaat pandemi  Covid  19  di  pasar  oil  dan  gas  di Amerika, Eropa dan Asia.
Selain  itu  peran  investor  institusional  di pasar saham juga dapat mempengaruhi investor lainnya  melakukan  perilaku  herding.  Menurut Choi dan Sias (2009) ada enam alasan mengapa investor  institusional  melakukan  perilaku herding  yaitu,  arus  yang  mendasari  investor, mode  perdagangan,  momentum  perdagangan, reputasi,  arus  informasi  yang  didapatkan  dan
herding investigatif. Investor institusional akan menggiring investor lainnya untuk berinvestasi sesuai dengan keingginan investor institusi.
Penelitian ini memfokuskan pada tingkat ketakutan  yang  dialami  oleh  investor  dengan menggunakan  indeks  ketakutan  global  (GFI) untuk melihat sejauh mana investor mengalami ketakutan  akan  Covid  19  selama  pandemi  ini melanda.  Selain  itu  juga  melihat  sejauh  mana peran  investor  institusi  dalam  pasar  saham mampu  untuk  mempengaruhi  investor  lainnya berprilaku  herding.  Soydemir  et  al.,  (2017) mengatakan bahwa Ketakutan investor terbukti memiliki  pengaruh  yang  negative  terhadap return saham perusahaan yang termasuk dalam indeks  S&P.  Salisu  dan  Akanni  (2020) memperkuat  hasil  penelitian  dari  Soydemir yang  mengatakan  bahwa  Ada  pengaruh ketakutan  akan  pandemic  covid  19  terhadap pergerakan return saham di OECD.
Kontibusi  penelitian  ini  adalah  dengan melihat  dampak  pandemi  covid  19  di  pasar saham Indonesia membagi sampel berdasarkan kondisi  pandemi  covid  19  di  Indonesia,  yaitu fase awal pandemi, fase lockdown dan fase new normal  seperti  saat  ini.  Pembagian  sampel  ini dilakukan dengan tujuan untuk lebih mempertajam  analisis  mengenai  pengaruh ketakutan dan peran investor institusi terhadap perilaku  herding  berdasarkan  fase  pandemic covid  19.    Penelitian  ini  bertujuan  untuk membuktikan  apakah  ada  perilaku  herding  di pasar saham Indonesia, apakah ketakutan yang dirasakan investor dapat mempengaruhi perilaku herding dan apakah ada peran investor institusi  dalam  mempenagruhi  terjadinya perilaku herding.

## LANDASAN TEORI Teori  Prospek  Kahneman  dan  Tversky
(1979)
Teori  prospek  adalah  teori  tentang perilaku manusia dalam mengambil keputusan dalam situasi yang berisiko dan tidak pasti. Inti dari  teori  prospek  adalah  proses  pengambilan keputusan  individu,  bukan  penetapan  harga
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-6489 (Cetak)
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6535 (Online)
yang biasanya dilakukan dalam perekonomian. Teori  prospek  menunjukkan  bahwa  setiap individu  bereaksi  berbeda  antara  potensi kerugian dan potensi manfaat. Ketika seseorang berada  di  posisi  menang,  karakter  cenderung menghindari  risiko,  tetapi  ketika  berada  di posisi  kalah,  mereka  cenderung  mengambil risiko.  Jika  ada  dua  cara  untuk  menganalisis kemungkinan  kemenangan  dan  kerugian lainnya, mereka lebih suka analisis laba.
Relevansi  perspektif  survei  ini  dapat menjelaskan biaya nilai korporasi dan investor institusi  dalam  teori  penelitian  ini,  yang mempengaruhi keputusan investasi yang dapat mempengaruhi  perilaku  pangan  yang  dapat diberikan.  Annuity  Pazed  terjadi  karena penyimpangan  emosional.  Investor  lebih  suka topi  jika  mereka  percaya  bahwa mereka dapat membantu  mereka  mendapatkan  informasi yang dapat diandalkan, mereka berguna.
Herding  dapat  menyebabkan  langkah- langkah yang tidak masuk akal dalam hal harga, terutama  dalam  hal  harga  saham  yang dipengaruhi  oleh  emosi  tertentu.  Dalam penelitian ini, ketakutan dan investor institusional adalah faktor yang mempengaruhi perilaku  herding.  Apakah  ketakutan  yang dirasakan  oleh  investor    dan  investor institusional  merupakan  aspek  penting  dari menentukan keputusan investasi.

## Teori Emosi
Emosi  didefinisikan  sebagai  keadaan fisiologis  yang  dipicu  oleh  keyakinan  tentang sesuatu (Elster, 1998). Arnold (1960) mendefinisikan  emosi  sebagai  kecenderungan yang  dirasakan  seseorang  terhadap  sesuatu yang  secara  intuitif  dinilai  sebagai  baik (bermanfaat), atau jauh dari apapun yang secara intuituf  dinilai  sebagai  sesuatu  yang  buruk (berbahaya).  Sehingga  dapat  dikatakan  bahwa emosi memiliki aspek kognitif, fisiologis, sosial dan perilaku.
Psikolog umumnya setuju bahwa kebahagiaan,  kesedihan,  kemarahan,  minat, penghinaan,  jijik,  kesombongan,  ketakutan, kejutan  dan  penyesalan  adalah  emosi.  Elster
(1998)  berpendapat  bahwa  keadaan  emosi dapat dibedakan dari keadaan mental berdasarkan enam ciri-ciri berikut:
a. Anteseden kognitif, yaitu emosi dipicu oleh keyakinan.  Seorang  investor  menyesali keputusan  investasinya  karena  ia  percaya bahwa hasil yang buruk dapat dihindari.
b. Obyek yang disengaja. Emosi adalah tentang sesuatu. Obyek emosi merupakan anteseden kognitif.  Investor  yang  berkinerja  buruk menjadi obyek investor yang menyesal.
c. Gairah fisiologis. Perubahan syaraf hormonal  dan  sistem  syaraf  menyertai respon  emosional.  Tubuh  akan  mengalami perubahan hormonal saat seseorang mengalami  emosi.  Investor  yang  menyesal mungkin  merasa  kesal,  dan  dapat  saja menderita depresi.
d. Ekspresi  fisiologis.  Emosi  dapat  dicirikan oleh  ekspresi  yang  dapat  diamati  yang mencirikan  emosi.  Ekspresi  wajah,  postur tubuh,  intonasi  suara  dan  penampilan  luar dapat  mencerminkan  emosi  yang  dimiliki seseorang.  Investor  yang  menyesal  akan tampak pucat, dan tidak bersemangat. e. Valensi.  Emosi  dapat  dinilai  dalam  skala dengan  titik  netral  ditengah  dan  perasaan positif  dan  negatif  di  titik  akhir.  Valensi adalah  istilah  untuk  menilai  perasaan senang, sakit atau bahagia dan ketidakbahagiaan.  Investor  yang  menyesal, jelas tidak senang dengan hasil investasinya yang buruk.
f. Kecenderungan  tindakan.  Emosi  terkait dengan kecenderungan untuk bertindak. Saat seseorang  mengalami  emosi,  maka  sering merasakan dorongan untuk bertindak dengan  cara tertentu. Investor yang menyesal  mungkin  mengambil  tindakan untuk  menghindari  tereksposnya  peluang investasi yang serupa.
Ketakutan  adalah  respon  yang  wajar, rasional  dan  berguna  dalam  situasi  bahaya. Preferensi  emosional  dapat  terbentuk  tanpa adanya  pengenalan  ransangan  secara  sadar (Zajonc,  1980).  Keberhasilan  individu  dalam
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6489 (Cetak) ISSN 2798-6535 (Online)
hidup  sangat  bergantung  pada  kecerdasan emosional  yang  dimiliki  individu.  Beberapa perilaku  yang  dilakukan  individu  bisa  tidak rasional atau tidak konsisten dengan preferensi yang  terdefinisi  dengan  baik.  Emosi  akan meningkatkan  seseorang  dalam  pengambilan keputusan.  Emosi  mendorong  individu  untuk membuat  keputusan.  Semakin  kuat  respon emosionalnya  maka  akan  semakin  buruk keputusan  yang  diambil,  namun  emosi  juga dapat menyebabkan keputusan menjadi optimal.
Ketakutan  akan  kondisi  pandemi  Covid 19 dan ketidakstabilan ekonomi dunia saat ini, memunculkan  keyakinan  bahwa  investor akan mendapatkan  hasil  investasi  yang  buruk. Investor  yang  mengalami  ketakutan  dan sentimen  terhadap  keadaan  pasar  dan  kinerja investasinya.  Sentimen  optimis  atau  pesimis yang dimiliki investor menentukan perilakunya di  pasar  modal.  Religiusitas  yang  dimiliki investor  juga  akan  menentukan  keputusan investasinya  di  pasar  modal  untuk  tetap bertahan  atau  melakukan  penjualan  besar- besaran di masa krisis ini.
Perilaku Herding
Scharfstein dan Stein (1990)
mengembangkan  salah  satu  model  pertama perilaku herding, mereka menunjukkan bahwa seseorang  dapat  mengabaikan  informasi  yang mereka miliki sendiri dan membuat keputusan mengukuti  perilaku  manajer  lain.  Meskipun perilaku  tersebut  tidak  efisien  dari  sudut pandang sosial naming mungkin sangat rasional dari perspektif seseorang yang ingin menghindari  kesalahan  dalam  pasar  modal. Dengan membuat keputusan yang sama sebagai grup,  seseorang  akan  terhindar  dari  kesalahan atas  hasil  yang  buruk  dan  menerima  manfaat yang sama untuk hasil yang baik.
Dari perspektif ekonomi perilaku, perilaku herding didefinisikan sebagai pendekatan  pengambilan  keputusan  yang ditandai  dengan  meniru  Tindakan  orang  lain secara  konkret.  Kumar  dan  Goyal  (2015) mendefinisikan  sebagai  situasi  dimana  orang
yang  rasional  mulai  berprilaku  tidak  rasional dengan  meniru  penilaian  orang  lain  sambil membuat  keputusan.  Hal  ini  dapat  juga didefinisikan sebagai setiap kesamaan perilaku /  ketidaksamaan  yang  disampaikan  oleh interaksi  individu.  Menurut  Graham  (1999) literatur  mengenai  herding  di  bedakan  dalam empat  kategori  yang  berbeda:  kaskade informasi, herding reputasi, herding investigasi dan herding empiris.
Hsieh  (2013)  mengatakan  ada  dua penyebab  terjadinya  herding,  yaitu  didorong adanya  informasi  dan  didorong  oleh  perilaku. Herding yang didasarkan pada informasi dapat diindikasikan  bahwa  investor  menghadapi masalah pengambilan keputusan yang sama dan menerima informasi pribadi terkait, sedangkan herding  yang  didorong  oleh  perilaku  terjadi ketika  investor  mengikuti  tindakan  investor lain.

## Ketakutan
Peterson  (2007)  menggambarkan  rasa takut  sebagai  perasaan  tidak  nyaman  dan mendorong investor untuk membuat keputusan keuangan  yang  terburu-buru  dan  sering  kali buruk.  Ketakutan  bisa  sangat  membebani sehingga  mengalahkan  akal  sehat,  kesabaran dan penilaian yang baik. Dalam bentuk apapun, ketukan memiliki efek berbeda pada pengambilan keputusan keuangan. Bagi investor,  ketakutan  yang  sering  sekali  terjadi menyebabkan  penjualan  yang  panik.  Banyak investor permula mengalami kepanikan Ketika harga  saham  yang  mereka  andalkan  dalam portofolio mereka mulai turun dengan cepat dan tidak terduga. Penjualan yang panik berasal dari ketakutan dan kepanikan investor.
Selanjutnya Peterson (2007) menjelaskan lima  prinsip  penting  untuk  memahami  rasa takut dan panik yaitu: ketakutan menyebabkan perubahan  fisiologis  dalam  tubuh,  ketakutan menyebabkan  perubahan  dalam  cara  orang berfikir  dan  bereaksi  terhadap  berita  buruk (keragu-raguan,  kelumpuhan,  tekanan  dan panik) sehingga mengarah pada keputusan yang buruk,  kepanikan  bersifa  reaktif  dan  ditandai
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-6489 (Cetak)
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6535 (Online)
dengan  tekanan  mendesak  untuk  segera bertindak. Ketakutan adalah keadaan emosional antisipatif,  dan  orang  yang  ketakutan  akan melihat banyak risiko.
Investor Institusional
Investor institusional merupakan perusahaan atau organisasi
yang menginvestasikan  uang  atas  nama  orang  lain. Reksadana,  pension  dan  perusahaan  asuransi merupakan  contoh  dari  investor  institusional. Investor  institusional  sering  menjual  dan membeli  blok  saham,  obligasi,  atau  sekuritas lain.  Grup  ini  dianggap  lebih  canggih dibandingan investor ritel, dan dalam beberapa kasus, tunduk pada peraturan yang tidak terlalu ketat.
Investor  institusi  membeli,  menjual  dan mengelola  saham  obligasi  dan  sekuritas investasi  lainnya  atas  nama  klien,  pelanggan, anggota atau pemegang sahamnya. Secara garis besar ada enam jenis investor institusional yaitu dana  abadi  (endownment  funds),  bank komersial, reksadana, dana lindung nilai (hedge funds), dana pension dan perusahaan asuransi. Investor  institusional  memiliki  sumber  daya dan pengetahuan khusus untuk secara ekstensif meneliti berbagai peluang investasi yang tidak terbuka untuk investor ritel. Hal ini dikarenakan institusi  bergerak  ke  posisi  terbesar  dan merupakan  kekuatan  terbesar  di  belakang penawaran  dan  permintaan  di  pasar  sekuritas, mereka  melakukan  persentase  transaksi  yang tinggi di pasar saham dan dapat mempengaruhi harga sekuritas.
Investor institusional menjual dan membeli  saham  dalam  perdagangan  blok 10.000  saham  atau  lebih.  Karena  volume  dan ukuran perdagangan yang lebih besar, investor institusional  terkadang  menghindari  membeli saham  perusahaan  kecil,  dengan  alasan tindakan  membeli  atau  menjual  blok  besar untuk saham perusahaan kecil akan menciptakan  ketidakseimbangan  penawaran dan permintaan yang mendadak sehingga harga saham  akan  naik  dan  turun. Investor institusional  biasanya  menghindari  perolehan
persentase kepemilikan perusahaan yang tinggi karena melakukan tindakan semacam itu dapat melanggar undang-undang sekuritas. Biasanya persentase kepemilikannya dibatasi hanya pada saham  biasa  yang  memiliki  hak  suara  di perusahaan.
Ada  enam  alasan  investor  institusional melakukan  perilaku  herding  yaitu:  arus  yang mendasari investor, mode, perdagangan momentum,  herding  reputasi,  arus  informasi dan herding investigative. Investor institusional akan  menggiring  ke  industry  karena  investor yang  mendasari  beralih  ke  industry  tersebut (Choi dan Sias, 2009).

## Pengembangan Hipotesis
Perilaku Herding di Bursa Saham Perilaku herding terjadi di bebrapa bursa saham  yang  disebabkan  oleh  beberapa  faktor, yaitu kondisi krisis keuangan global (Mobarek, Mollah  dan  Fiorante;  2013)  dan  kondisi pandemic covid 19 (Salisu dan Akanni; 2020). H1 :  Ada  Perilaku  Herding  di  Pasar  Saham Indonesia

## Ketakutan Terhadap Perilaku Herding
Ketakutan  yang  diukur  dengan  VIX  dan VXEEM  terbukti  mempengaruhi  perilaku herding secara positif (Huang dan Wang, 2017). Selain itu ketakutan yang diukur dengan indeks GFI juga dapat mempengaruhi perilaku herding di pasar saham dunia (Salisu dan Akanni, 2020) H2:  Ketakutan  berpengaruh  terhadap  perilaku herding.

## Peran  Investor  Institusi  Terhadap  Perilaku Herding
Penelitian mereka Ambarita et al., (2018) menemukan  bahwa  investor  institusional mempengaruhi perilaku herding di pasar saham ;  Menurutnya,  perilaku  penggembalaan  ini dilakukan  dengan  sengaja  atau  tidak  benar. Shui dkk. (2014) menunjukkan bahwa investor institusi  asing  mengurangi efek  Januari, tetapi institusi domestik memperburuknya di Taiwan. Investor  institusional  melakukan  perilaku herding  karena  menyimpulkan  informasi  dari perdagangan  satu  sama  lain  (Sias,  2014). Penelitian  Brodocianu  (2017)  menunjukkan
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6489 (Cetak) ISSN 2798-6535 (Online)
adanya  hubungan  yang  signifikan  antara investor  institusional  dengan  perilaku  herding dalam investasi reksa dana di Rumania. H3:  Peran  Investor  Institusi  berpengaruh terhadap perilaku herding

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini adalah penelitian eksplanatori, yaitu penelitian yang menjelaskan fenomena-fenomena  yang  ada  dan  mencoba untuk  menjabarkan  konsekuensi  dari  tindakan yang  dilakukan.  Penelitian  ini  mencoba  untuk menjelaskan  dampak  dari  niat  terhadap tindakan  dan  bagaimana  konsekuensi  dari tindakan yang dilakukan.
Penelitian  ini  membahas  dua  variabel, yakni  variabel  bebas  dan  variabel  terikat.  V ariabel bebas adalah merupakan variabel yang mempengaruhiatau yang menjadi sebab perubahannya  atau  timbulnya  variabel  terikat. Variabel dependen dalam penelitian ini adalah perilaku herding yang diukur dengan menggunakan CSAD dan memiliki persamaan sebagai berikut:
Dimana Rit adalah return saham dan Rmt adalah  return  pasar,  n  adalah  jumlah  sampel. Variabel  independent  dalam  penelitian  ini terdiri  dari  ketakutan  yang  diukur  dengan menggunakan  indeks  GFI  dari  WHO,  dan kepemilikan institusi  yang  diukur  berdasarkan persentase jumlah kepemilikan instistusi dalam suatu  perusahaan.  Obyek  penelitian  ini  adalah perusahaan  yang  terdapat  di  Indeks  LQ45  di BEI.  Pemilihan  sampel  dalam  penelitian  ini menggunakan  metode  purposive  sampling dimana yang menjadi sampel dalam penelitian ini adalah
1. Perusahaan  yang  termasuk  dalam  indeks LQ45  dan  menerbitkan  laporan  keuangan selama tahun pengamatan,
2. Memiliki  data  yang  diperlukan  untuk penelitian ini.
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder dari  perusahaan  keuangan  yang  terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2019 hingga  2021.  Teknik  analisis  nya  adalah dengan  statistic  deskriptif,  uji  pemilihan model,  asumsi  klasik  dan  uji  hipotesis dengan  regresi  linier  berganda.  Semua pengujian  dilakukan  dengan  menggunakan software statistic Eviews.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Populasi penelitian ini adalah perusahaan yang  listing  pada  indeks  LQ45  di  bursa  efek Indonesia dalam periode 1 Januari 2019 hingga 31 Desenver 2021. Sampel penelitian ini adalah perusahaan yang memiliki data yang dibutuhkan  dan  tidak  delisting  selama  periode observasi.  Berdasarkan  kriteria  yang  telah ditetapkan,  maka  jumlah  sampel  penelitian  ini adalah 32 perusahaan dan 98 observasi.
Hasil statistik deskriptif penelitian dijelaskan pada tabel 1dibawah ini: Tabel 1 Statistik Deskriptif CSAD GFI KI Mean 0,043333  26,32094  0,392109 Median 0,29000 25,64000  0,532500 Maximum  0,089000  69,22000  0,952204 Minimum  0,012000  3,850000  0,000000 Std, Dev, 0,033202  18,28642  0,326660 Jarque-Bera  14,18423  7,023648  9,566697 Probability  0,000832  0,029842  0,008368
Sumber: Data diolah, 2022
Uji Pemilihan Model: Uji Chow adalah  pengujian  untuk  memilih  antara model common  effect dan  model fixed  effect . Apabila  nilai  probabilias  dari  cross  section  F berada  dibawah  0,05  artinya  model  yang terpilih adalah fixed effect dan sebaliknya.
Tabel 2 Uji Chow Effects Test Statistik   d.f. Prob. Cross-section F 0,193 (31,28)  1,00 Cross-section Chi- square 12,447  31 0,99
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-6489 (Cetak)
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6535 (Online)
Hasil  uji  chow  diatas  diketahui  bahwa  nilai probabilitas nya diatas 0,05 yang artinya model yang  terpilih  pada  pengujian ini adalah model common effect.
Uji Hausman adalah  pengujian  untuk  memilih  antara model fixed  effect dan  model random  effect . Apabila  nilai  probabilitas  dari  chi  sq  berada dibawah  0,05  artinya  model  yang  terpilih adalah fixed effect dan sebaliknya.
Tabel 3 Uji Hausman
Chi-Sq. Statistik Chi- Sq. d.f. Prob. Cross-section random 6,011218  4 0,1983
Hasill  pengujian  diatas  diketahui  bahwa nilai probabilitas dari chi square berada diatas 0,05.  Artinya,  model  yang  terpilih  untuk  uji hausman ini adalah model random effect . Uji Lagrange Multiplier adalah  pengujian  untuk  memilih  antara model random effect dan model common effect . Apabila  nilai  probabilitas  both  dari  Breusch pagan berada dibawah 0,05 artinya model yang terpilih adalah random effect dan sebaliknya. Tabel 4 Uji Lagrange Multiplier
Test Hypothesis Cross- section Time Both Breusch-Pagan  26,23 534,48 560,7 (0,0000)  (0,0000) (0,00)
Hasil  pengujian  diatas  diketahui  bahwa nilai  probabilitas  dari Breusch  pagan both berada  dibawah  0,05.  Artinya,  model  yang terpilih untuk uji lagrange multiplier ini adalah model random  effect. Berdasarkan  ketiga  uji model diatas, model random effect terpilih pada uji  hausman  dan  lagrange  multiplier.  Untuk pengujian  regresi  selanjutnya  akan  digunakan model random  effect. Pengujian  berikutnya adalah  uji  asumsi  klasik.  Untuk  uji  asumsi
klasik ini, akan  dilakukan  uji  multikolinieritas saja, karena yang terpilih adalah model random effect yang diasumsikan telah bebas dari asumsi heteroskedastisitas dan autokorelasi.
Uji  Asumsi  Klasik  Untuk  Model  Random Effect Model:
Uji Multikolinieritas
Dibawah ini adalah tabel yang menjelaskan  hasil  pengujian  multikolinieritas untuk  persamaan    pengaruh  religiusitas, pengungkapan CSR terhadap return saham (3).
Tabel 5 Uji Multikolinieritas dAbs Rm dRm 2 dRm 2 * KI dRm 2 * GFI dAbsRm 1,00   0,92   0,86 0,93 dRm 2 0,92   1,00   0,94 0,91 dRm 2 *KI 0,86   0,94   1,00 0,92 dRm 2 *GFI   0,93   0,91   0,92 1,00 Sumber: Data di olah, 2022
Hasil uji multikolinieritas pada persamaan  diatas  menunjukkan  bahwa  model statistik  telah  bebas  asumsi  multikolinieritas dikarenakan  nilai  korelasinya  dibawah  1  atau 0,98.

## Uji Hipotesis Uji Kelayakan Model
Tabel  dibawah  ini  menyajikan  data bahwa  persamaan  untuk  menguji  pengaruh ketakutan  dan  kepemilikan  institusi  terhadap perilaku  herding  memiliki  nilai  probabilitas dibawah 0,05 yang artinya model fit dan dapat digunakan untuk menganalisis pengaruh ketakutan  dan  kepemilikan  institusi  terhadap perilaku herding. Tabel 6 Uji Kelayakan Model (Uji F) F Statistik 5,119689 Probabilitas 0,001310 Sumber: Data diolah, 2022

## Koefisien Determinasi
Persamaan  ini  memiliki  R  Squared  sebesar 0,257663  atau  26%  dan  Adjusted  R  Squared sebesar 0,207335 atau 21%.
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6489 (Cetak)
ISSN 2798-6535 (Online)
Uji t Tabel 7 Uji t Variabl e Coeffi cient Std. Erro r t- Statist ic Prob. dAbsR m -0,09  0,39 -0,24  0,80 dRm 2 5,28 2,36 2,24 0,02 dRm 2 * GFI -0,12  0,06 -2,06  0,04 dRm 2 * KI -0,65  3,20 -0,20  0,83 C 0,05 0,00 10,35  0,00 Sumber: Data diolah, 2021 Tabel diatas menunjukkan bahwa ketakutan  mempengaruhi  terjadinya  perilaku herding. Tingkat  probabilitas  dari  dRm 2 *GFI yang  berada  dibawah  0,05  mengindikasikan bahwa  variabel  ketakutan  yang  diproksikan oleh  indeks  ketakutan  global  (GFI)  berhasil mempengaruhi  terjadinya  perilaku  herding. Tanda  negatif  pada  koefisien  t-statistik mengindikasikan  adanya  perilaku herding. Sehingga  H1  ditolak  dikarenakan  nilai probabilitas dari dRm 2 bernilai positif. Artinya secara  keseluruhan  tidak  ada  perilaku  herding di  bursa  efek.  Menerima  H2  karena  terbukti adanya perilaku herding yang dipengaruhi oleh ketakutan investor.Variabel kepemilikan institusi  tidak  mampu  mempengaruhi  perilaku herding, dikarenakan  nilai  probabilitasnya lebih dari 0,05. Sehingga menolak H3.
Regresi Rolling Window
-3 -2 -1 0 1 2 3 10 20 30 40 50 60 70 80 90 ABSRM -20 -10 0 10 20 30 10 20 30 40 50 60 70 80 90 RM2 -1.2 -0.8 -0.4 0.0 0.4 10 20 30 40 50 60 70 80 90 RM2_GFI -20 0 20 40 60 80 100 120 10 20 30 40 50 60 70 80 90 RM2_KI .00 .01 .02 .03 .04 .05 .06 10 20 30 40 50 60 70 80 90 C Rolling Coefficients
Gambar  diatas  menunjukkan  bahwa  perilaku herding  pada  koefisien  Rm 2 bernilai  negatif pada awal tahun 2021 yaitu pada fase naiknya covid  19  kedua  kalinya  yang  menyebabkan lockdown diawal  tahun  2021.  Untuk  melihat pengaruh  ketakutan  terhadap  perilaku  herding dapat  dilihat  pada  koefisien  Rm 2 *GFI,  nilai negatif  ditandai  pada  bulan  ke  enam  ditahun 2020  dan  bulan  ke  10  ditahun  2020.  Artinya perilaku  herding  ada  di  awal  masa  lockdown dan  dibulan  oktober  pada  saat  merebaknya covid 19 delta. Maka dapat disimpulkan bahwa perilaku herding di  pasar  modal  Indonesia terjadi  pada  fase honeymoon yaitu  awal terdeteksinya  virus  covid atau  naiknya  jumlah penduduk  yang  terinfeksi  virus  covid,  dan difase lockdown. Untuk  mengetahui  apakah kepemilikan institusional mempengaruhi perilaku  herding,  dapat  dilihat  pada  nilai koefisien Rm 2 *KI yang bernilai positif. Artinya kepemilikan institusi tidak mampu mempengaruhi  perilaku  herding  pada  periode tahun 2019 hingga 2021.

## Pembahasan
Penelitian ini dapat membuktikan bahwa ketakutan memiliki pengaruh terhadap perilaku herding di bursa efek indonesia. Investor yang merasa takut akan terjangkitnya virus covid 19 hingga  kematian  yang  diakibatkan  oleh  virus covid 19 ini cenderung untuk bersikap irasional terhadap  keputusan  investasinya.  Perilaku irrasional ini ditunjukkan dengan sikap meniru keputusan  investor  lainnya  dalam  berinvestasi tanpa  mempertimbangkan  lagi  informasi  yang dimiliki.
Penelitian ini mengkonfirmasi penelitian Salisu  dan  Akanni  (2020)  yang  menyatakan bahwa ketakutan dapat mempengaruhi perilaku herding.  Hasil  penelitian  ini  diperkuat  dengan regresi rolling window yang menyatakan bahwa ketakutan  mempengaruhi  tindakan  investor dalam  mengambil  keputusan  investor  dan melakukan  perilaku  irrasional  yaitu  perilaku herding pada saat awal merebaknya virus covid 19  di  awal  tahun  2020  dan  di  Januari  2021.
……………………………………………………………………………………………………...
……………………………………………………………………………………………………... ISSN 2798-6489 (Cetak)
Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6535 (Online)
Selain  itu  perilaku herding dapat  dilihat  pada fase lockdown di bulan Juni 2020
Perilaku  herding  tidak  terbukti  dapat dipengaruhi oleh adanya kepemilikan institusional pada perusahaan-perusahaan yang terindeks  LQ45.  Walaupun  investor  institusi berjumlah mayoritas di perusahaan-perusahaan tersebut, keputusan institusi terhadap investasinya tidak mempengaruhi investor lain untuk melakukan perilaku herding. Keadaan ini dapat  disebabkan  oleh  tidak  berfungsinya investor  institusi  secara  maksimal  dalam keputusan investasi di pasar modal Indonesia.
Hasil  penelitian  ini  menolak  penelitian terdahulu yang dilakukan oleh Shui dkk. (2014) yang mengatakan bahwa investor institusi asing mengurangi  efek  Januari,  tetapi  institusi domestik memperburuknya di Taiwan. Investor institusional  melakukan  perilaku  herding karena menyimpulkan informasi dari perdagangan  satu  sama  lain  (Sias,  2014). Penelitian  Brodocianu  (2017)  menunjukkan adanya  hubungan  yang  signifikan  antara investor  institusional  dengan  perilaku  herding dalam investasi reksa dana di Rumania.

## PENUTUP Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  pada  bab  4 dapat disimpulkan bahwa:
1. Secara keseluruhan perilaku herding tidak ada dalam pasar saham Indonesia
2. Ketakutan terhadap kematian yang
disebabkan  oleh  virus  covid  19  mampu mempengaruhi  perilaku herding di  bursa efek Indonesia selama masa pandemi covid 19 yaitu akhir tahun 2019 hingga 2021.
3. Kepemilikan institusi tidak mampu mempengaruhi keputusan investor di pasar modal Indonesia untuk melakukan perilaku herding.

## DAFTAR PUSTAKA
[1] Ambarita, GD, Sutadi, T., & Rubiyatno, R.  (2018).  HERDING  BEHAVIOR BASED  ON  INVESTOR  TYPE  IN
SHARE  OWNERSHIP  Case  Study  on Stock  LQ-45  Period  September  2014– August  2017.  EXERO:  Journal  of Research  in  Business  and  Economics,
1(1), 44–67. https://doi.org/10.24071/exero.2018.011
0103
[2]   Bohl,  M.  T.,  Branger,  N.,  &  Trede,  M.
(2017).  The  case  for  herding  is  stronger than  you  think. Journal  of  Banking  and
Finance , 85 , 30–40. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2017.0 8.006 [3]   Brodocianu,  M.,  &  Stoica,  O.  (2017). Herding Behavior of Institutional
Investors  in  Romania.  An  Empirical Analysis.  Review  of  Economic  and Business Studies, 10(2), 115–130. https://doi.org/10.1515/rebs-2017-0057
[4]   Bui, N. D., Nguyen, L. T. B., & Nguyen,
N.  T.  T.  (2015).  Herd  behaviour  in Southeast  Asian  stock  markets  -  An empirical investigation. Acta Oeconomica , 65 (3), 413–429. https://doi.org/10.1556/032.65.2015.3.4 [5]   Chang, C. L., McAleer, M., & Wang, Y.
A.  (2020).  Herding  behaviour  in  energy stock markets during the Global Financial Crisis, SARS, and ongoing COVID-19*. Renewable  and  Sustainable  Energy Reviews , 134 .
https://doi.org/10.1016/j.rser.2020.11034 9
[6]    Chen,  LH,  Huang,  W.,  &  Jiang,  GJ (2017). Herding on Earnings News: The Role  of  Institutional  Investors  in  Post– Earnings-Announcement Drift. Journal of Accounting,  Auditing  &  Finance,  32(4), 536–
560. https://doi.org/10.1177/0148558x17 705039
[7]   Choi,  N.,  &  Sias,  R.  W.  (2009). Institutional industry herding. Journal of Financial  Economics , 94 (3),  469–491. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2008.12. 009
………………………………………………………………………………………………………
……………………………………………………………………………………………………… Juremi: Jurnal Riset Ekonomi
ISSN 2798-6489 (Cetak)
ISSN 2798-6535 (Online)
[8]   Elster, J. (1998). Emotions and Economic Theory. Journal of Economic Literature, 36 (1), 47-74. Retrieved April 21, 2021, from http://www.jstor.org/stable/2564951
[9]   Hsieh, M. F., Yang, T. Y., Yang, Y. T., & Lee, J. S. (2011). Evidence of herding and positive  feedback  trading  for  mutual funds  in  emerging  Asian  countries. Quantitative  Finance , 11 (3),  423–435. https://doi.org/10.1080/14697688.2010.5 06882
[10]  Kahneman, D., & Tversky, A. (1979). An analysis of decisions under risk. Econometrica, 47(2), 263–292. [11]  Kumar,  S.,  &  Goyal,  N.  (2015).
Behavioural biases in investment
decision making – a systematic literature review. Qualitative Research in Financial Markets , 7 (1), 88–108.
https://doi.org/10.1108/QRFM-07-2014-
0022
[12]  Liao,  T.-L.,  Huang,  C.-J.,  Wu,  C.-W., 2011.  Do  Fund  Managers  Herd  to Counter Investor Sentiment? J. Bus. Res. 64, 207–212.
[13]  Luu,  Q.  T.,  &  Luong,  H.  T.  T.  (2020). Herding  behavior  in  emerging  and frontier  stock  markets  during  pandemic influenza  panics. Journal  of  Asian
Finance,  Economics  and  Business , 7 (9), 147–158. https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.V OL7.NO9.147
[14]  Peterson, R. (2007). Affect and financial decision-making:  How  neuroscience  can inform  market  participants.  Journal  of Behavioral Finance, 8(2), 1-9.
[15]  Salisu, A. A., Sikiru, A. A., & Vo, X. V.
(2020).  Pandemics  and  the  emerging stock markets. Borsa Istanbul Review , 20 ,
S40–S48. https://doi.org/10.1016/j.bir.2020.11.004
[16]  Sarwar, G. (2012). Is VIX an investor fear gauge  in  BRIC  equity  markets? Journal of Multinational Financial Management ,
22 (3), 55–65. https://doi.org/10.1016/j.mulfin.2012.01.
003
[16]   Soydemir, G., Verma, R., & Wagner, A. (2017).  The  asymmetric  impact  of rational and irrational components of fear index  on  S&amp;P  500  index  returns. Review of Behavioral Finance , 9 (3), 278– 291. https://doi.org/10.1108/RBF-05- 2016-0025
[17]  Stein,  J.  C.,  &  Scharfstein,  D.  (1990). Herd  Behavior  and  Investment.  In American  Economic  Review (Vol.  80, Issue 3, pp. 465–479).
[18]  Zajonc,  R.  B.  (1980).  Feeling  and thinking: Preferences need no inferences. American Psychologist, 35 (2), 151– 175. https://doi.org/10.1037/0003- 066X.35.2.151
[19]  Castleman,  Kenneth  R.,  2004, Digital Image Processing , Vol. 1, Ed.2,  Prentice Hall, New Jersey.