## PENGARUH STRUKTUR MODAL DAN PROFITABILITAS TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN MAKANAN DAN

## MINUMAN DI INDONESIA
MUIS FAUZI RAMBE Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Muhammadiyah Sumatera Utara

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  Pengaruh  Struktur  Modal  dan ROA terhadap Kebijakan Hutang pada perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar  di  BEI  (Bursa  Efek  Indonesia).  Periode  ini  dimulai  dari  tahun  2007 sampai  2010.  Hipotesis  yang  dikemukanan  dalam  penelitian  ini  adalah  apakah ada  pengaruh  Struktur  Modal  dan  Profitabilitas(ROA)  terhadap  Kebijakan Hutang.  Metode  yang  digunakan  dalam  penilitian  ini  adalah  regresi  linear berganda.
Struktur modal yang baik akan menggambarkan kondisi keuangan yang stabil. Bila  Kondisi  Keuangan  stabil  maka  Perusahaan  tidak  akan  terlalu  memikirkan bagaimana  untuk  berjalannya  operasioal  perusahaan.  Jika  operasional perusahaan  baik  maka  keuntungan  yang  diperoleh  akan  lebih  maksimal.  Bila keuntungannya  meningkat  maka    rasio  profitabilitasnya  akan  juga  meningkat sehingga  kebijakan  hutang  yang  akan  dilakukan  perusahaan  tidak  terlalu  akan dipertimbangkan.
Hasil  uji  serempak  (Uji  F)  dalam  penelitian  ini  adalah  Struktur  Modal  dan Return On Asset (ROA) tidak berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang.  Hasil uji signifikan  individual  (uji  statistik  t)    juga  menunjukkan  bahwa  struktur  modal tidak  berpengaruh  secara  langsung  terhadap  kebijakan  hutang  dan  begitu  juga dengan nilai ROA tehadap Kebijakan hutang.
Keyword : Struktur Modal,  Profitabilitas (ROA)  dan  Kebijakan Hutang

## PENDAHULUAN
Perusahaan  manufaktur  adalah  merupakan  salah  satu  perusahaan  yang  sangat merasakan dampak persaingan global tersebut. Perkembangan industri manufaktur di  suatu  negara  juga  dapat  digunakan  untuk  melihat  perkembangan  industri  di negara  tersebut.  Perkembangan  ini  dapat  dilihat  baik  dari  aspek  kualitas  produk yang dihasilkannya maupun kinerja industri secara keseluruhan. Perusahaan yang dipilih  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  makanan  dan  minuman  ( food and beverages )  yang  merupakan  perusahaan  yang  memproduksi  barang-barang kebutuhan manusia.
Salah  satu  hal  penting  yang    dihadapi  oleh  para  manajer  keuangan  adalah bagaimana  mengelola  struktur  modal  dan  memaksimalisasi  harga  saham perusahaan  serta  mengetahui  faktor-faktor  apa  yang  menentukan  struktur  modal suatu  perusahaan  itu.  Adapun  yang  dimaksud  dengan  struktur  modal  adalah merupakan  perimbangan  jumlah  utang  jangka  pendek  yang  bersifat  permanen, utang jangka panjang, saham preferen, dan saham biasa.
Struktur  modal  yang  optimal  suatu  perusahaan  adalah  kombinasi  dari  utang dan  ekuitas  (sumber  eksternal)  yang  memaksimumkan  harga  saham  perusahaan. Pada  saat  tertentu,  manajemen  perusahaan  menetapkan  struktur  modal  yang
ditargetkan,  yang  mungkin  merupakan  struktur  yang  optimal,  meskipun  target tersebut  dapat  berubah  dari  waktu  ke  waktu.  Sejumlah  faktor  mempengaruhi keputusan  mengenai  struktur  modal  perusahaan,  seperti  stabilitas  penjualan, struktur  aktiva,  leverage  operasi,  peluang  pertumbuhan,  tingkat  profitabilitas, pajak  penghasilan,  tindakan  manajemen  dan  sebagainya.  Faktor-faktor  lain  yang mempengaruhi  struktur  modal  perusahaan  adalah  ukuran  perusahaan,  perusahaan yang  lebih  besar  pada  umumnya  lebih  mudah  memperoleh  pinjaman dibandingkan  dengan  perusahaan  kecil.  Oleh  sebab  itu  dengan  memperoleh pinjaman perusahaan dapat berkembang lebih baik lagi
Banyak  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  struktur  modal,  seperti  struktur aktiva,  peluang  pertumbuhan,  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan.  Struktur aktiva adalah komposisi relatif aktiva tetap yang dimiliki oleh perusahaan. Aktiva perusahaan  disajikan  sebagai  jaminan  atas  utang  merupakan  cara  untuk mengurangi  resiko  kreditur  dan  memberi  jaminan  bagi  kreditur  dalam  hal terjadinya  kesulitan  keuangan.  Jaminan  juga  melindungi  pemberi  pinjaman  dari masalah niat jelek yang disebabkan oleh konflik peminjam dan pemberi pinjaman. Dengan  demikian,  perusahaan-perusahaan  yang  memiliki  lebih  banyak  aktiva berwujud lebih mungkin untuk memperoleh lebih banyak pinjaman.
Perusahaan  dapat  mengelola  dengan  optimal  kas,  piutang  dagang,  dan persediaan  maka  perusahaan  tersebut  dapat  memaksimumkan  kemampuan  laba ( maximize  profitability) sekaligus  menjaga  likuiditas  dengan  baik  serta mengurangi  resiko  bisnis  ( reducing  business  risk ).  Rasio  profitabilitas  adalah rasio  yang  mengukur  dan  mengevaluasi  tingkat earning perusahaan  dalam hubungannya dengan volume penjualan, jumlah aktiva, dan investasi tertentu dari pemilik perusahaan.
Rasio profitabilitas juga memiliki tujuan dan manfaat, tidak hanya bagi pihak pemilik  usaha  atau  manajemen  saja,  tetapi  juga  bagi  pihak  di  luar  perusahaan, terutama  pihak-pihak  yang  memiliki  hubungan  atau  kepentingan  dengan perusahaan.  Tujuan  penggunaan  rasio  profitabilitas  bagi  perusahaan,yaitu  untuk mengukur  atau  menghitung  laba  yang  diperoleh  perusahaan  dalam  satu  periode tertentu,  untuk  menilai  posisi  laba  perusahaan  tahun  sebelumnya  dengan  tahun sekarang,  untuk  menilai  perkembangan  laba  dari  waktu  ke  waktu.  Sementara itu,manfaat  yang  diperoleh  adalah  untuk    mengetahui  besarnya  tingkat  laba  yang diperoleh  perusahaan  dalam  satu  periode,  mengetahui  posisi  laba  perusahaan tahun  sebelumnya  dengan  tahun  sekarang,  mengetahui  perkembangan  laba  dari waktu ke waktu.
Kebijakan  hutang  merupakan  adalah  kebijakan  yang  diambil  perusahaan dalam  melakukan  pembiayaan  melalui  hutang.  Kebijakan  yang  diambil perusahaan  sangat  penting  dalam  melaksanakan  aktivitas  perusahaan.  Ketika hutang  terpenuhi  maka  perusahaan  harus  bisa  menghasilkan  keuntungan  yang dalam  jumlah  besar.  Apabila  perusahaan  gagal  dalam  mengelola  hutang  yang telah  diperoleh  maka  perusahaan  akan  mengalami  kerugian.  Biasanya  kebijakan perusahaan yang diambil lebih dari satu tahun dan kurang dari sepuluh tahun.

## KAJIAN TEORI Struktur Modal
Masalah  modal  dalam  perusahaan  merupakan  persoalan  yang  tidak  akan berakhir,  mengingat  bahwa  masalah  modal  itu  mengandung  begitu  banyak  dan
berbagai aspek. Dalam hubungan ini perlu disayangkan bahwa para ahli ekonomi sendiri  belum  terdapat  “ communis  opinion ”  tentang  apa  yang  disebut  modal. Sehingga  begitu  banyak  pendapat-pendapat  mengenai  pengertian  modal  yang kadang-kadang bertentangan satu dengan yang lainnya. Menurut Munawir (2001, hal.  19)  menyatakan  bahwa:  Modal  adalah  merupakan  hak  atau  bagian  yang dimiliki oleh pemilik perusahaan yang ditujukan dalam pos modal (modal saham), surplus dan  laba  yang  ditahan.Atau  kelebihan  nilai  aktiva  yang  dimiliki  oleh perusahaan terhadap seluruh hutang-hutangnya.
Dari  pendapat  diatas  nyatakan  bahwa  modal  adalah  suatu  dana  perusahaan dalam  menjalankan  usahanya  baik  yang  berasal  dari  dalam  perusahaan  maupun dari  luar  perusahaan.  Modal  merupakan  salah  satu  elemen  terpenting  dalam peningkatan  pelaksanaan  kegiatan  perisahaan  di  samping  sumber  daya  manusia, mesin,  material,  dan  metode. Penentuan  struktur modal  banyak  dipengaruhi  oleh berbagai macam faktor. Konsep teori berkaitan dengan pembahasan dan penelitian masalah tersebut sangat banyak dan bermacam-macam cara pandangnya terhadap masalah dan cara pemecahannya. Teori-teori tersebut perlu diimplementasikan ke dalam  praktek  maupun  kasus-kasus  tertentu  yang  berkaitan.  Bertolak  dari  hal inilah  mulai  diteliti  apakah  ada  penyimpangan-penyimpangan  di  dalam  ukuran yang wajar ataukah tidak wajar
Keputusan  modal  perusahaan  berkaitan  dengan  sumber  dana,  baik  yang berasal  dari  internal  maupun  dari  eksternal  perusahaan.  Struktur  modal  adalah hasil  atau  akibat  dari  keputusan  pendanaan  yang  intinya  memilih  apakah  akan menggunakan  utang  atau  equitas    untuk  mendanai  operasi    perusahaan,  pilihan penggunaan  utang  atau  equitas  mengandung  resiko  yang  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan  sehingga  pemilihan  sumber  dana  eksternal  harus  berhati-hati karena masing-masing mempunyai kelebihan dan kelemahan. Menurut Dermawan Sjahrial  (2008,  hal.  179)  bahwa  :  struktur  modal  merupakan  perimbangan  antara penggunaan  modal  pinjaman  yang  terdiri  dari  utang  jangka  pendek  yang  bersifat permanen,  utang  jangka  panjang,  dengan  modal  sendiri  yang  terdiri  dari  :  saham preferent dan saham biasa.
Menurut Arthur J. Keown, dkk (2000, hal. 542) struktur modal adalah paduan sumber  dana  jangka  panjang  dengan  modal  yang  di  gunakan  oleh  perusahaan. Dalam  membiayai  kegiatan  operasinya,  perusahaan  membutuhkan  modal  yang terdiri  atas  modal  asing  dan  modal  sendiri.  Pengertian  modal  adalah  hak  atau bagian yang dimiliki perusahaan yang ditujukan dalam modal saham. Modal asing merupakan  modal  yang  berasal  dari  pinjaman  dari  kreditur, supplier ,  dan perbankan.  Sedangkan  modal  sendiri  merupakan  modal  yang  berasal  dari  pihak perusahaan  dari  pemilik  perusahaan  (pemegang  saham)  maupun  laba  yang  tidak dibagi (laba ditahan).
Modal dalam suatu bisnis merupakan salah satu sumber kekuatan untuk dapat melaksanakan  aktivitasnya.  Setiap  perusahaan  dalam  melaksanakan  kegiatannya selalu  berupaya  untuk  menjaga  keseimbangan  finansialnya.  Struktur  modal berasosiasi  dengan  profitabilitas.  Struktur  modal  perusahaan  merupakan komposisi hutang dengan ekuitas.
Menurut  Bambang  Riyanto  (2009,  hal.  297)  struktur  modal  suatu  perusahaan dipengaruhi oleh banyak factor dimana factor-faktor yang utama ialah:
1) Tingkat bunga
Pada  waktu  perusahaan  merencanakan  pemenuhan  kebutuhan  modal  adalah sangat  dipengaruhi  oleh  tingkat  bunga  yang  berlaku  pada  waktu  itu.  Tingkat bunga  akan  mempengaruhi  pemilihan  jenis  modal  apa  yang  akan  ditarik, apakah perusahaan akan mengekuarkan saham atau obligasi.
2) Stabilitas dari “Earning”
Stabilitas  dan  besarnya  “earning”  yang  diperoleh  oleh  suatu  perusahaan tersebut dibenarkan untuk menarik modal dengan beban tetap atau tidak. Suatu perusahaan  yang  mempunyai  “earning”  yang  stabil  akan  selalu  dapat memenuhi  kewajibannya.  Sebaliknya  perusahaan  mempunyai  “earning”  tidak stabil  akan  menanggung  resiko  tidak  dapat  membayar  beban  bunga  atau tidak dapat  membayar  angsuran-angsuran  utangnya  pada  tahun-tahun  atau  keadaan yang buruk.
3) Susunan dari Aktiva
Kebanyakan  perusahaan  industry  dimana  sebagian  besar  dari  modalnya tertanam  dalam  aktiva  tetap  ( fixed  assets ),  akan  mengutamakan  pemenuhan kebutuhan  modalnya  dari  modal  yang  permanen,  yaitu  modal  sendiri, sedangkan  modal  asing  sifatnya  adalah  sebagai  pelengkap.  Hal  ini  dapat dihubungkan  dengan  adanya  aturan  struktur  finansiil konservatif yang horizontal yang  menyatakan  bahwa  besarnya  modal  sendiri  hendaknya  paling sedikit  dapat  menutupi  jumlah  aktiva  tetap  plus  aktiva  lain  yang  sifatnya permanen.  Dan  perusahaan  yang  sebagian  besar  dari  aktivanya  sendiri  dari aktiva lancar akan mengutamakan pemenuha kebutuhan dananya dengan utang jangka pendek.
4) Kadar Resiko dari Aktiva
Tingkat  atau  kadar  resiko  dari  setiap  aktiva  didalam  suatu  perusahaan  adalah tidak  sama.  Makin  panjang  jangka  waktu  penggunaan  suatu  aktiva  di  dalam suatu  perusahaan,  makin  besar  derajat  resikonya.Dengan  perkembangan  dan kemajuan  teknologi  dan  ilmu  pengetahuan  yang  tidak  ada  henti-hentinya, dalam  artian  ekonomis  dapat  mempercepat  tidak  digunakannya  suatu  aktiva, meskipun dalam artian teknis masih dapat digunakan.
5) Besarnya Jumlah Modal yang Dibutuhkan
Besarnya  jumlah  modal  yang  dibutuhkan  juga  mempunyai  pengaruh  terhadap jenis  modal  yang  akan  ditarik.  Apabila  jumlah  modal  yang  dibutuhkan sekiranya dapat dipenuhi haya dari satu sumber saja, maka tidak  perlu mencari sumber  lain,  sebaliknya  apa  bila  jumlah  modal  yang  dibutuhkan sangat  besar, sehingga  tidak  dapat  dipenuhi  dari  satu  sumber  saja  (misalnya  dengan  saham biasa), maka perlu mencari sumber yang lain (misalnya dengan saham preferen dan  obligasi).  Dengan  ringkas  dapat  dikatakan  bahwa,  apabila  jumlah  modal yang  dibutuhkan  sangat  besar,  maka  dirasakan  perlu  bagi  perusahaan  tersebut untuk  mengeluarkan  beberapa  golongan securities secara  bersama-sama, sedangkan bagi perusahaan yang membutuhkan modal yang tidak begitu besar cukup hanya mengeluarkan satu golongan securities saja.”

## Profitabilitas
Tujuan  akhir  yang  ingin  dicapai  suatu  perusahaan  yang  terpenting  adalah memperoleh  laba  atau  keuntungan  yang  maksimal,  di  samping  hal-hal  lainnya. Dengan  memperoleh  laba  yang  maksimal  seperti  yang  telah  ditargetkan, perusahaan  dapat  berbuat  banyak  bagi  kesejahteraan  pemilik,  karyawan,  serta
meningkatkan  mutu  produk  dan  melakuakan  investasi  baru.  Oleh  karena  itu, manajemen  perusahaan  dalam  praktiknya  dituntut  harus  mampu  utk  memenuhi target  yang  telah  ditetapkan.  Untuk  mengukur  tingkat  keuntungan  suatu perusahaan,digunakan rasio keuntungan atau rasio profitabilitas.
Menurut  Kasmir    (2008,  hal.  196)  bahwa  :  Rasio  profitabilitas  merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan.  Rasio ini juga memberikan ukuran tingkat efektifitas manajemen suatu perusahaan.  Hal ini ditunjukkan  oleh  laba  yang  dihasilkan  dari  penjualan  dan  pendapatan  investasi. Intinya  adalah  penggunaan  rasio  ini  menunjukkan  efisiensi  perusahaan. Profitabilitas  menurut  Riyanto  (2001,  hal.  37)  adalah  kemampuan  perusahaan mendapatkan  laba  melalui  semua  kemampuan  dan  sumber  yang  ada  seperti penjualan,  kas,  modal,  jumlah  karyawan,  jumlah  cabang  dan  sebagainya. Sedangkan  Brigham  dan  Houston  (2001,  hal.  89)  mengatakan  bahwa  : profitabilitas adalah hasil bersih dari serangkaian kebijakan dan keputusan.”
Penggunaan  rasio  profitabilitas  dapat  dilakukan  dengan  menggunakan perbandingan  antara  berbagai  komponen  yang  di  dilaporan  keuangan,  terutama laporan  keuangan  neraca  dan  laporan  laba  rugi.    Pengukuran  dapat  dilakukan untuk  beberapa  periode  operasi.    Tujuannya  adalah  agar  terlihat  perkembangan perusahaan dalam rentang waktu tertentu, baik penurunan atau kenaikan.
Tujuan  penggunaan  rasio  profitabilitas  bagi  perusahaan,  maupun  bagi  pihak luar perusahaan (Kasmir (2008, hal.197)) ,yaitu:
1) untuk  mengukur  atau  menghitung  laba  yang  diperoleh           perusahaan  dalam satu periode tertentu.
2) untuk  menilai  posisi  laba  perusahaan  tahun  sebelumnya  dengan  tahun sekarang.
3) untuk menilai perkembangan laba dari waktu ke waktu.
4) untuk menilai besarnya laba bersih sesudah pajak dengan modal sendiri.
5) untuk  mengukur produktivitas dari seluruh dana perusahaan  yang di gunakan baik modal sendiri,dan tujuan lainnya.
Menurut  Arif  Sugiono  dan  Edy  Untung,  (2008,  hal.  59)  :  Rasio  Profitabilitas bertujuan  mengukur  efesiensi  aktivitas  perusahaan  dan  kemampuan  perusahaan untuk  memperoleh  keuntungan.  Misalnya,  margin  keuntungan  ( profit  margin ), margin  laba  kotor ( gross  profit  margin ),  perputaran  aktiva  ( operating profit  turn over ),  imbalan  hasil  dari  investasi  ( return on  investment ),  dan  rentabilitas  modal sendiri ( return on equity ).

## Kebijakan Hutang
Menurut  Bambang  Riyanto  (2008,  hal.  227)  :  Hutang  adalah  modal  yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan “utang”, yang pada  saatnya  harus  dibayar  kembali.  Hutang  merupakan  salah  satu  sumber pembiayaan  eksternal  yang  digunakan  oleh  perusahaan  untuk  membiayai kebutuhan  dananya.  Dalam  pengambilan  keputusan  akan  penggunaan  hutang  ini harus  mempertimbangkan  besarnya  biaya  tetap  yang  muncul  dari  hutang  berupa bunga  yang  akan  menyebabkan  semakin  meningkatnya  leverage  keuangan  dan semakin  tidak  pastinya  tingkat  pengembalian  bagi  para  pemegang  saham  biasa. Ada tiga golongan dalam hutang antara lain :
1).     Hutang jangka pendek ( Short –term Debt )
Hutang  jangka  pendek  adalah  modal  asing  yang  jangka  waktunya  paling lama  satu  tahun.  Sebagian  besar  hutang  jangka  pendek  terdiri  dari  kredit perdagangan,  yaitu  kredit  yang  diperlukan  untuk  dapat  menyelenggarakan usahanya.  Adapun  jenis-jenis  daripada  modal  asing  jangka  pendek  yang terutama adalah :
a) Rekening Koran,
Rekening  Koran  yaitu  kredit  yang  diberikan  oleh  Bank  kepada perusahaan  dengan  batas  plafond  tertentu  dimana  perusahaan mengambilnya  tidak  sekaligus  melainkan  sebagian  demi  sebagian sesuai  dengan  kebutuhannya,  dan  bunga  yang  dibayar  hanya  untuk jumlah  yang  telah  diambil  saja,  meskipun  sebenarnya  perusahaan meminjamnya lebih dari jumlah tersebut.
b) Kredit dari Penjual,
Merupakan kredit perniagaan (trade-credit) dan kredit ini terjadi apabila penjualan produk dilakukan dengan kredit. Apabila penjualan dilakukan dengan  kredit  berarti  bahwa  penjual  baru  menerima  pembayaran  harga dari  barang  yang  dijualnya  beberapa  waktu  kemudian  setelah  barang diserahkan.
c) Kredit dari Pembeli,
Merupakan  kredit  yang  diberikan  oleh  perusahaan  sebagai  pembeli kepada  pemasok  dari  bahan  mentahnya  atau  barang-barang  lainnya. Disini  pembeli  membayar  harga  barang  yang  dibelinya  lebih  dahulu, dan  setelah  beberapa  waktu  barulah  pembeli  menerima  barang  yang dibelinya.
d) Kredit Wesel,
Kredit  ini  terjadi  apabila  suatu  perusahaan  mengeluarkan  “surat pengakuan  hutang”  yang  berisikan  kesanggupan  untuk  membayar sejumlah  uang  tertentu  kepada  pihak  tertentu  dan  pada  saat  tetentu (surat  Promes/Notes  Payables),  dan  setelah  ditanda  tangani  surat tersebut dapat dijual atau diuangkan
2).   Hutang Jangka Menengah ( Intermediate-Term Debt ) Hutang  yang  jangka  waktu  atuau  umumnya  adalah  lebih  dari  satu  tahun dan  kurang  dari  10  tahun.  Kebutuhan  membelanjai  usaha  dengan  jenis kredit  ini  dirasakan  karena  adanya  kebutuhan  yang  tidak  dapat  dipenuhi dengan kredit  jangka pendek di  satu pihak dan  juga sukar untuk dipenuhi dengan  kredit  jangka  panjang  di  lain  pihak.  Bentuk-bentuk  utama  dari kredit jangka menengah, antara lain :
a) Term Loan
Merupakan  kredit  usaha  dengan  umur  lebih  dari  satu  tahun  dan  kurang dari 10 tahun. Pada umumnya term loan dibayar kembali dengan angsuran tetap selama suatu periode tertentu, Term Loan ini biasanya diberkan oleh Bank dagang, Perusahaan asuransi, suppliers atau Manufactures . b) Leasing Leasing adalah  suatu  alat  atau  cara  untuk  mendapatkan  “ service ”  dari suatu  aktiva  tetap  yang  pada  dasarnya  adalah  sama  seperti  halnya  kalau kita  menjual  obligasi  untuk  mendapatkan  “ service ”  dan  hak  milik  atas aktiva tersebut dan bedanya pada leasing tidak disertai dengan hak milik.
3).   Hutang jangka panjang ( Long-Term Debt )
Hutang  jangka  panjang  merupakan  hutang  yang  jangka  waktunya  adalah panjang,  umumnya  lebih  dari  10  tahun.  Hutang  jangka  panjang  ini  pada umumnya  digunakan  untuk  membelanjai  perluasan  perusahaan  (ekspansi) atau  modernisasi  dari  perusahaan,  karena  kebutuhan  modal  untuk keperluan  tersebut  meliputi  jumlah  yang  besar.  Adapun  jenis  utama  dari hutang jangka panjang antara lain :
a) Pinjaman Obligasi ( Bonds-payables)
Pinjaman  Obligasi  adalah  pinjaman  uang  untuk  jangka  waktu  yang panjang,  dimana  debitur  mengeluarkan  surat  pengakuan  hutang  yang mempunyai  nominal  tertentu.  Jangka  waktu  pinjaman  obligasi  hendaknya didasarkan  kepada  pertimbangan-pertimbangan  antara  lain  jangka  waktu pinjaman kredit hendaknya disesuaikan  dengan jangka waktu penggunaanya  di  dalam  perusahaan,  jumlah  angsuran  harus  disesuaikan dengan  jumlah  penyusutan  dari  aktiva  tetap  yang  akan  dibelanjai  dengan kredit  obligasi  tersebut.  Pelunasan  atau  pembayaran  kembali  pinjaman Obligasi dapat diambil dari penyusutan aktiva tetap, keuntungan.
b)  Pinjaman Hipotik ( mortgage ),
Pinjaman  Hipotik  adalah  pinjaman  jangka  panjang  dimana  pemberi  uang (kreditur)  diberi  hak  hipotik  terhadap  suatu  barang  tidak  bergerak,  agar supaya bila pihak debitur tidak memenuhi kewajibannya, barang itu dapat dijual  dan  dari  hasil  penjualan  tersebut  dapat  digunakan  untuk  menutup tagihannya.
Kebijakan  hutang  merupakan  keputusan  yang  sangat  penting  dalam perusahaan. Dimana kebijakan hutang merupakan salah satu bagian dari kebijakan pendanaan  perusahaan.  Kebijakan  hutang  adalah  kebijakan  yang  diambil perusahaan  untuk  melakukan  pembiayaan  melalui  hutang.  Selain  itu  kebijakan hutang  perusahaan  juga  berfungsi  sebagai  mekanisme  monitoring  terhadap tindakan manajer yang dilakukan dalam pengelolaan perusahaan.
Bagi  pemilik  perusahaan  dengan  menggunakan  hutang  pada  tingkat  tertentu harapan  pemilik  perusahaan  bisa  tercapai.  Perusahaan  dinilai  berisiko  apabila memiliki  porsi  hutang  yang  besar  dalam  struktur  modal,  namun  sebaliknya apabila  perusahaan  mengunakan  hutang  yang  kecil  atau  tidak  sama  sekali  maka perusahaan  dinilai  tidak  dapat  memanfaatkan  tambahan  modal  eksternal  yang dapat meningkatkan operasional perusahaan.
Keputusan  pembiayaan  melalui  hutang  mempunyai  batasan  sampai  seberapa besar  dana  dapat  digali.  Biasanya  ada  standar  rasio  tertentu  untuk  menentukan rasio  hutang  tertentu  yang  tidak  boleh  dilampaui.  Jika  rasio  hutang  melewati standar  ini,  maka  biaya  akan  meningkat  dengan  cepat,  dan  hal  tersebut  akan mempengaruhi  stuktur  modal  perusahaan.  Salah  satu  rasio  tersebut  yaitu  LDE ( Long  Term  Debt  Ratio )  yang  menunjukkan  sejauh  mana  hutang  dapat  ditutupi oleh  modal  perusahaan  atau  berapa  porsi  hutang  dibanding  dengan  modal perusahaan,  supaya  aman  porsi  hutang  harus  lebih  kecil  dari  modal.  Perusahaan yang  menggunakan  semakin  banyak  hutang  maka  akan  meningkatkan  beban bunga  dan  pokok  pinjaman  yang  harus  dibayar.  Hal  ini  memperbesar kemungkinan  perusahaan  menghadapi  default,  yaitu  tidak  dapat  memenuhi kewajiban  pembayaran  hutang  pada  waktunya  akibat  kewajiban  yang  semakin besar.
Kebijakan hutang dalam penelitian ini diukur dari Debt to Equity Ratio (DER) dikarenakan Debt  to  Equity  Ratio mencerminkan  besarnya  proporsi  antara  total debt (total hutang) dan total modal sendiri. Menurut James C.Van Horne dan Jhon M. Wachowicz Jr (2005,  hal. 209) debt to equity ratio adalah rasio utang dengan ekuitas  menunjukan  sejauh  mana  pendanaan  dari  utang  digunakan  jika dibandingkan  dengan  pendanaan  equitas.  Ada  beberapa  tentang  teori  kebijakan hutang. Teori Kebijakan Hutang antara lain adalah : 1). Trade off Theory
Teori  ini  menganggap  bahwa  penggunaan  hutang  100  persen  sulit  dijumpai. Kenyataannya semakin banyak hutang, maka semakin tinggi beban yang harus ditanggung. Satu hal yang penting bahwa dengan meningkatnya hutang, maka semakin  tinggi  probabilitas  kebangkrutan.  Beban  yang  harus  ditanggung  saat menggunakan  hutang  yang  lebih  besar  adalah  biaya  kebangkrutan,  biaya keagenan,  beban  bunga  yang  semakin  besar  dan  sebagainya.  Menurut Mamduh  (2004,hal  80)  bahwa  biaya  kebangkrutan  dapat  cukup  signifikan dapat mencapai 20 persen nilai perusahaan. Biaya tersebut mencakup dua hal :
a) Biaya  Langsung  :  Biaya  yang  dikeluarkan  untuk  membayar  biaya administrasi, pengacara, dan lainnya yang sejenis.
b) Biaya  tidak  langsung  :  Biaya  yang  terjadi  karena  dalam  kondisi kebangkrutan,  perusahaan  lain  atau  pihak  lain  tidak  mau  berhubungan dengan perusahaan secara normal.
2). Pecking Order Theory
Teori  pecking  order  menetapkan  suatu  urutan  keputusan  pendanaan  dimana para  manajer  pertama  kali  akan  memilih  untuk  menggunakan  laba  ditahan, hutang  dan  penerbitan  saham  sebagai  pilihan  terakhir.  Penggunaan  hutang lebih  disukai  karena  biaya  yang  dikeluarkan  untuk  hutang  lebih  murah dibandingkan dengan biaya penerbitan saham. urutan pendanaan menurut teori pecking order adalah sebagai berikut :
a) Perusahaan  lebih  menyukai  internal  financing  (dana  internal).  Dana internal  tersebut  diperoleh  dari  laba  yang  dihasilkan  dari  kegiatan perusahaan.
b) Perusahaan  menyesuaikan  target  dividen  payout  ratio  terhadap  peluang investasi  mereka,  sementara  mereka  menghindari  perubahan  dividen secara drastis.
c) Kebijakan  dividen  yang  sticky  ditambah  fluktuasi  profitabilitas  dan peluang  investasi  yang  tidak  dapat  diproksi,  berarti  terkadang  aliran  kas internal  melebihi  kebutuhan  investasi  namun  terkadang  kurang  dari kebutuhan investasi.
d) Apabila  pendanaan  eksternal  diperlukan,  pertama-tama  perusahaan  akan menerbitkan  sekuritas  yang  paling  aman,  yaitu  mulai  dari  penerbitan hutang convertible bond , dan alternatif paling akhir adalah saham.
3). Signaling Theory
Brigham dan Houston (2004, hal.115) menyatakan bahwa sinyal adalah suatu tindakan  yang  diambil  oleh  manajemen  perusahaan  yang  memberikan petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana  manajemen  memandang  prospek perusahaan.  Perusahaan  dengan  prospek  yang  menguntungkan  akan  mencoba menghindari  penjualan  saham  dan  mengusahakan  modal  baru  dengan  cara- cara  lain  seperti  dengan  menggunakan  hutang.  Teori  ini  didasarkan  pada
asumsi  bahwa  manajer  dan  pemegang  saham  tidak  mempunyai  akses informasi perusahaan yang sama. Ada informasi tertentu yang hanya diketahui oleh  manajer,  sedangkan  pemegang  saham  tidak  tahu  informasi  tersebut sehingga  terdapat  informasi  yang  tidak  simetri  (asymmetric  information) antara  manajer  dan  pemegang  saham.  Akibatnya,  ketika  struktur  modal perusahaan  mengalami  perubahan,  hal  itu  dapat  membawa  informasi  kepada pemegang saham yang akan mengakibatkan nilai perusahaan berubah. Dengan kata  lain,  perilaku  manajer  dalam  hal  menentukan  struktur  modal,  dapat dianggap sebagai sinyal oleh pihak luar.
Apabila  manajer  mempunyai  keyakinan  bahwa  prospek  perusahaan  baik,  dan ingin agar harga saham meningkat, perusahaan ingin mengkomunikasikan hal tersebut  ke  investor.  Manajer  dapat  menggunakan  hutang  lebih  banyak, sebagai  sinyal  yang  lebih  dapat  dipercaya.  Hal  ini  karena  perusahaan  yang meningkatkan  hutang  bisa  dipandang  sebagai  perusahaan  yang  yakin  dengan prospek  perusahaan  di  masa  mendatang.  Dasar  pertimbangannya  adalah penambahan  hutang  menyebabkan  keterbatasan  arus  kas  dan  meningkatnya biaya-biaya  beban  keuangan  sehingga  manajer  hanya  akan  menerbitkan hutang  baru  yang  lebih  banyak  apabila  mereka  yakin  perusahaan  kelak  dapat memenuhi  kewajibannya.  Investor  diharapkan  akan  menangkap  sinyal  bahwa perusahaan  mempunyai  prospek  yang  baik.  Dengan  demikian  hutang merupakan tanda atau sinyal positif.
4). Teori Keagenan
Berdasarkan  teori  keagenan,  struktur  modal  perusahaan  harus  disusun sedemikian  rupa  sehingga  dapat  mengurangi  konflik  antara  berbagai kelompok  yang  memiliki  kepentingan  dalam  perusahaan.  Pemegang  saham lebih  menyukai  tindakan  perusahaan  yang  akan  menghasilkan  keuntungan yang lebih besar, sehingga mereka akan memperoleh dividen atas saham yang mereka  miliki  juga  akan  meningkat.  Namun  pemegang  hutang  perusahaan tidak  memperdulikan  berapa  besar  tingkat  keuntungan  perusahaan,  karena pay-off pemegang hutang.

## Kerangka Konseptual
Struktur  Modal  berguna  untuk  melihat  kondisi  financial  suatu  perusahaan apakah  perlu  mencari  tambahan  dana  (hutang)  atau  hanya  menggunakan  modal sendiri  untuk  mendanai  sebuah  perusahaan.  Jika  ia  membutuhkan  modal  yang sangat  besar  maka  ia  bisa  menggunakan  alternatif  kebijakan  hutang  untuk meningkatkan laba perusahaan.
Tingkat  rasio  Profitabilitas  yang  sangat  tinggi  akan  menguntungkan perusahaan  itu  sendiri.  Ini  dikarenakan  perusahaan  tidak  perlu  sibuk  untuk mencari  investor  baru  untuk  tambahan  modal.  Keuntungan  yang  diperoleh perusahaan akan menyehatkan kondisi keuangan perusahaan itu sendiri.
Stuktur  Modal dan  Profitabilitas  sangat  mempengaruhi  dari  kebijakan  hutang itu  sendiri.  Karena  menurut  Mamduh  (2004,  hal.  80)  faktor-faktor  yang mempengaruhi  kebijakan  hutang  adalah  profitabilitas  dan  struktur  aktiva  yang merupakan  bagian  dari  stuktur  modal.  Semakin  baik  Struktur  modal  dan profitabilitas  sebuah  perusahaan  maka  ia  semakin  kecil  penggunaan  kebijakan hutang yang diambil. Sebaliknya bila struktur modal dan profitabilitas perusahaan
buruk maka perusahaan akan dengan cepat menggunakan kebijakan hutang untuk memperoleh modal.
Gambar 1. Paradigma Penelitian

## Metode Penelitian
Penelitian  ini dilakukan  di Perusahaan  Makanan  dan Minuman  yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah semua Perusahaan  Makanan dan Minuman   yang terdaftar di BEI periode 2007-2010.  Penarikan  sampel  yang  dilakukan  oleh  peneliti  adalah  dengan menggunakan  desain  sempel  nonpropabilitas  dengan  metode “judgment sampling”. Judgment sampling adalah salah satu jenis purposive sampling dimana peneliti  memilih  sempel  berdasarkan  penilaian  beberapa  karakteristik  anggota sempel yang disesuaikan dengan objek penelitian. Kriteria penarikan sempel yang digunakan oleh peneliti adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan yang selalu listing di BEI selama priode penelitian 2007-2010
2. Perusahaan yang memiliki data laporan keuangan yang lengkap selama periode penelitian 2007-2010
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis kuantitatif, yakni menguji dan menganalisis data dengan perhitungan angka-angka dan  kemudian  menarik  kesimpulan  dari  pengujian  tersebut  dengan  rumus-rumus dibawah ini :
Y  = a  + β 1 X1 + β 2 X2
Dimana : Y = Kebijakan Hutang a = Konstanta β = Koefisien Regresi X1 = Struktur Modal X2 = Profitabilitas
Sebelum melakukan analisis berganda, agar didapat perkiraan yang efisien dan tidak  biasa  maka  perlu  dilakukan  pengujian  asumsi  klasik.  Pengujian  ini dimaksudkan untuk mendeteksi adanya penyimpangan asumsi klasik pada regresi berganda.  Ada  beberapa  kreteria  persyaratan  asumsi  klasik  yang  harus  dipenuhi untuk bisa menggunakan regresi berganda.
Profitabilitas Kebijakan Hutang Struktur Modal

## Hasil Penelitian
Berdasarkan data diolah, terlihat tingkat Struktur Modal Perusahaan Makanan dan  Minuman  mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya.  Dilihat  dari  data  rata-rata tingkat  Struktur  Modal  pada  masing-masing  perusahaan  makanan  dan  minuman, terlihat  bahwa  kisaran  tingkat  Struktur  Modal  perusahaan-perusahaan  makanan dan  minuman  pada  tahun  2007  dan  2008  tersebut  rata-rata  pada  kisaran  0,49 sampai  0,57  kali  pertahun.  Kemudian  pada  tahun  2009,  rata-rata tingkat  Struktur Modal  mengalami penurunan  menjadi sebanyak 0,55. Kemudian rata-rata tingkat tingkat  Struktur  Modal  pada  tahun  2010  kembali  mengalami  penurunan  menjadi 0,52 kali pertahun perusahaan tersebut  mengalami perputaran.  Fluktuasi rata-rata tingkat  Struktur  Modal  ini  diakibatkan  oleh  berbagai  macam  faktor-faktor  yang mempengaruhinya.
Berdasarkan data diolah, terlihat Tingkat Return On Asset (ROA) Perusahaan Makanan  dan  Minuman  mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya.  Dilihat  dari  data rata-rata Return  On  Asset (ROA)  pada  masing-masing  perusahaan  makanan  dan minuman,  terlihat  bahwa  kisaran  Tingkat  Perputaran  Piutang  perusahaan- perusahaan makanan dan minuman pada tahun 2007 sebesar 0,03 dan mengalami kenaikan  pada  tahun    2008  menjadi  0,05.  Kemudian  pada  tahun  2009,  rata-rata Tingkat Return  On  Asset (ROA)  mengalami  kenaikan  menjadi  0,09.  Kemudian pada  tahun  2010    mengalami  penurunan  sehingga  nilai  nya  menjadi  0,08. Fluktuasi  rata-rata  Tingkat Return On Asset (ROA)  ini diakibatkan oleh  berbagai macam faktor-faktor yang mempengaruhinya.
Berdasarkan  data  diolah,  diketahui  bahwa  Kebijakan  Hutang  Perusahaan Makanan  dan  Minuman  mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya.  Dilihat  dari  data rata-rata  Kebijakan  Hutang  pada  masing-masing  perusahaan  makanan  dan minuman,  terlihat  bahwa  kisaran  Kebijakan  Hutang  perusahaan-perusahaan makanan dan minuman pada tahun 2007 sebesar 1,46 dan mengalami peningkatan pada  tahun    2008  menjadi  1,71.  Kemudian  pada  tahun  2009,  rata-rata  Kebijakan Hutang mengalami peningkatan tajam  menjadi 2,08. Kemudian pada tahun 2010 mengalami penurunan sehingga nilai nya menjadi 1,65.
Berdasarkan  hasil  uji  asumsi  klasik  dapat  dilihat  bahwa  dalam  persamaan model  regresi  berganda  sudah  bebas  dari  masalah  asumsi  klasik,  maka  regresi dilanjutkan untuk dianalisis.  Model persamaan regresi bergandanya adalah
Y  = a  + β 1 X1 + β 2 X2
Dimana Y  =  Kebijakan Hutang (DER) a   =  Konstanta β =  Koefisien Regresi
X1 = Struktur Modal X2 = Return On Asset
Berdasarkan hasil data olahan dengan mengunakan SPSS 18 adalah :
Tabel 1. Persamaan Regresi Berganda
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 1,289 ,274 Struktur Modal -,026 ,118 -,033 ROA -,205 ,094 -,322
Dari data diatas, maka model persamaan regresinya adalah : Y =  1,289 – 0,276X1 -0,205X2
Persamaan  tersebut  bermakna  jika  Struktur  Modal  ditingkatkan  1  maka  ROA akan  menurun  sebesar  -0,205  dan  ROA  ditingkatkan  1  maka  Struktur  Modal mengalami peningkatan sebesar -0,206 tetapi bila Struktur Modal dan ROA tidak ada  maka  Kebijakan  Hutang  (DER)  mengalami  peningkatan  sebesar  1,289. Berdasarkan  hasil  pengujian  secara  parsial  pengaruh  Struktur  Modal terhadap Kebijakan Hutang diperoleh -2,3267 ≤ -0,222 ≤ 2,3267 . Berdasarkan hasil tersebut didapat  kesimpulan  bahwa  Ho  diterima  (Ha  ditolak),  hal  ini  menunjukan  bahwa tidak ada pengaruh Struktur Modal terhadap Kebijakan Hutang(DER). Kemudian berdasarkan  hasil  pengujian  secara  parsial  pengaruh Return  On  Asset (ROA) terhadap Kebijakan Hutang diperoleh -2,3267 ≤ -0,279 ≤ 2,3267 . Berdasarkan hasil tersebut didapat kesimpulan bahwa Ha ditolak (Ho diterima), hal ini menunjukan bahwa  tidak  ada  pengaruh  ROA  terhadap  Kebijakan  Hutang  (DER).  Sedangkan berdasarkan  hasil  uji  F,  diketahui  bahwa    nilai  F  hitung  (2,452)  <  F  tabel  (3,23) sehingga H 0 diterima  (H a ditolak). Jadi kesimpulannya bahwa tidak ada pengaruh antara  Struktur  Modal  dan Return  On  Asset (ROA)  Terhadap  Kebijakan  Hutang (DER) pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di BEI.

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  dan  pembahasan  yang  telah  dikemukakan sebelumnya  maka  dapat  diambil  kesimpulan  dari  penelitian  mengenai  pengaruh Struktur  Modal  dan Return  On  Asset (ROA)  Terhadap  Kebijakan  Hutang  pada perusahaan Makanan dan MInuman di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007- 2010 ini adalah sebagai berikut :
1. Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  terhadap  11  Perusahaan  Makanan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2010, maka dapat disimpulkan  bahwa  Struktur  Modal  tidak  ada  berpengaruh  terhadap Kebijakan Hutang.
2. Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  terhadap  11  Perusahaan  Makanan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2010, maka dapat disimpulkan  bahwa Return On Asset (ROA)  tidak  ada  berpengaruh  terhadap Kebijakan Hutang.
3. Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  terhadap  11  Perusahaan  Makanan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) periode 2007-2010, maka dapat disimpulkan  bahwa  Struktur  Modal  dan Return  On  Asset (ROA)  tidak  ada berpengaruh terhadap Kebiajakn Hutang . Hasil dari Nilai R-Square diketahui bernilai  10,7%,  artinya  menunjukkan  bahwa  sekitar  10,7%  variabel Kebijakan Hutang (Y) dapat dijelaskan oleh variabel struktur modal(X1) dan
return  on  asset (X2).    Besar  pengaruh  struktur  modal  dan return  on  asset terhadap  kebijakan  hutang  pada  Perusahaan  Makanan  dan  minuman    yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia periode 2006-2010 sebesar 10,7% dan sisa 89,3%  keijakan  hutang  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  yang  tidak  diteliti dalam penelitian ini.

## Saran
Berdasarkan  kesimpulan  diatas,  maka  dalam  hal  ini  penulis  dapat menyarankan hal-hal sebagai berikut :
1. Selanjutnya pihak manajemen perusahaan  lebih menggunakan asetnya secara maksimal  sehingga  perusahan  dapat  lebih  memaksimalkan  keuntungannya. Jika  asset  yang  digunakan  kurang  maksimal  maka  perusahaan  akan  sulit menjalankan  operasionalnya  dengan  baik.  Jika  operasionalnya  sudah terganggu  pasti  kegiatan-kegiatan  perusahaan  yang  lain  akan  terkena dampaknya juga.
2. Memaksimalkan  factor-faktor  struktur  modal  antara  lain  seperti  struktur aktiva,  peluang  pertumbuhan,  profitabilitas  dan  ukuran  perusahaan  harus lebih dimaksimalkan.
3. Selain  memperbesar  sampel  penelitian,  penulis  juga  menyarankan  bagi peneliti-peneliti  selanjutnya  untuk  dapat  memperpanjang  rentang  waktu penelitan, tidak  hanya  sebatas 4 tahun saja  namun  bisa  lebih  dan  lebih up to date sehingga  diperoleh  hasil  penelitian  yang  lebih  baik  dari  penelitian  ini sebelumnya.

## Daftar Pustaka
Brigham, F Eugene & Houston F Joul, 1999. Manajemen Keuangan Jilid 2, Edisi 8,Terjemahan  oleh  Dodo  Suharto  &  Herman  Wibowo,  2001,  Erlangga, Jakarta Ghozali,  Imam,  2005, Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  SPSS, Badan Penerbit Universitas Dipenogoro, Semarang Husnan,  Suad,  2003. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio. Edisi  ketiga,  Yogyakarta  : UPP AMP YKPN
Riiyanto,  2001, Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan, Edisi  Ketiga, Yogyakarta: BPFE,.
Rochaety Ety, Ratih Tresnati dan H. Abdul Madjid Latief, Metodologi Penelitian Bisnis  Dengan  Menggunakan  Aplikasi  SPSS, Mitra  Wacana  Media, Jakarta, 2007
Said  Kelana  Asnawi  dan  Chandra  Wijaya,  2005. Riset  Keuangan,  Pengujian- pengujian Empiris , Jakarta : Penerbit PT Gramedia Pustaka Utama
Santoso, Singgih, 2006, Buku LatiahanSPSS Statistik Parametrik, PT. Elex Media Komputindo, Jakarta. Sundjaya,  Ridwan.  S.,  dan  Barlian,  Inge,  2002 Manajemen  Keuangan Perusahaan, Edisi  Baru.  Cetakan  Keempat,  Jakarta  :  PT.  Raja  Grafindo Persada.
Sutrisno, Manajemen  Keuangan:  Teori,  Konsep  dan  Aplikasi ,  Edisi  pertama, Ekonisia, 2003.
Sugiyono (2008). Metode Penelitian Bisnis . Bandung. CV. Alfabeta