## CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY (CSR)DISCLOSURE AND THE IMPLICATIONS OFEARNING RESPONSE COEFFICIENT (ERC)

## Rusdin
Departement of Business Administration Science Padjadjaran University Email: rusdin@unpad.ac.id

## ABSTRACT
One  of  the  reasons  is  social  management  reporting  for  strategic  reasons.  Although  it  is  not  yet compulsory, but it can be said that almost all the companies listed on the Indonesian Stock Exchange already disclose information about CSR in its annual report in diverse levels. The purpose of the study is  to  examine  the  effect  of  the  information  of  Corporate  Social  Responsibility  disclosed  in  the companies’  annual  reports  on  the  informativeness  of  earnings  (measured  by  earning  response coefficient, ERC). The study hypothesized that there is negative effect of CSR disclosures level on the ERC  since  the  CSR  disclosures  provide  investors  more  information  which  is  not  captured  by  the accounting  earnings.  The  sample  of  the  study  consist  of  135  annual  reports  2013  and  2014  of  the companies  listed  at  the  Indonesia  Stock  Exchange.  The  empirical  results  of  the  study  show  that  the level of CSR disclosures has negative effect on the ERC as predicted. The results of the study indicate that investors assess the CSR information disclosed by the companies in their annual reports for their investment decision.
Keywords : corporate social responsibility, disclosure, earnings response coefficient

## PENGUNGKAPAN CORPORATE SOCIAL RESPONSIBILITY (CSR) DAN IMPLIKASINYA TERHADAP EARNING RESPONSE COEFFICIENT (ERC)

## ABSTRAK
Salah satu alasan manajemen melakukan pelaporan sosial adalah untuk alasan strategis. Meskipun belum bersifat wajib, tetapi dapat dikatakan bahwa hampir semua perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek  Indonesia  (BEI)  sudah  mengungkapkan  informasi  mengenai  CSR  dalam  laporan  tahunannya dalam kadar yang beragam. Tujuan dari penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh informasi dari Corporate Social Responsibility (CSR) yang diungkapkan dalam laporan tahunan perusahaan terhadap keinformatifan laba  yang  diukur  melalui  koefisien respon  laba  ( Earning  Response  Coefficient / ERC). Hipotesis  penelitian  ini  bahwa  terdapat  pengaruh  negatif  tingkat  pengungkapan  CSR  terhadap ERC,ketika  investor  mendapatkan  informasi  CSR  yang  diungkapkan  oleh  perusahaan  dalam  laporan tahunan untuk keputusan investasi mereka yang tidak direspon oleh laba akuntansi. Sampel penelitian ini  terdiri  dari  135  laporan  tahunan  2013  dan  2014  dari  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia. Hasil empiris dari penelitian ini menunjukkan bahwa tingkat pengungkapan CSR memiliki efek  negatif  terhadap  ERC  seperti  yang  diperkirakan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  investor menilai  informasi  CSR  yang  diungkapkan  oleh  perusahaan  dalam  laporan  tahunan  mereka  untuk keputusan investasi mereka.

## Kata kunci : tanggungjawab sosial perusahaan, pengungkapan, koefisien respon laba

## PENDAHULUAN
Jumlah perusahaan yang melakukan pengungkapan  informasi  pertanggungjawaban sosial  ( corporate  social  responsibility /CSR) dalam  laporan  tahunannya  semakin  bertambah dari  waktu  ke  waktu,  demikian  juga  dengan jumlah dan jenis informasi CSR yang diungkapkan  semakin  meningkat  (Pang,  1982; Guthrie,  1982;  Gray,  1990;  Gray et  al ,  1993; Sayekti,  1994;  Kroyan,  2006).  Perusahaan semakin  menyadari  pentingnya  implementasi program  CSR  sebagai  bagian  dari  strategi bisnisnya.
Hasil kajian The Economist Intelligence  Unit menunjukkan  bahwa  85% eksekutif  senior  dan  investor  dari  berbagai organisasi
menjadikan
CSR sebagai pertimbangan utama dalam pengambilan keputusan  (EIU,  2015).  Salah  satu  alasan manajemen  melakukan  pelaporan  sosial  adalah untuk  alasan  strategis.  Meskipun  belum  bersifat compulsory, tetapi dapat dikatakan bahwa hampir semua  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia (BEI) sudah mengungkapkan informasi mengenai CSR dalam laporan tahunannya dalam kadar yang beragam (ICMD, 2015).
Dari  perspektif  ekonomi,  perusahaan  akan mengungkapkan  suatu  informasi  jika  informasi tersebut  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan (Verecchia,  1983).  Dengan  implementasi  CSR, diharapkan perusahaan akan memperoleh legitimasi  sosial  dan  memaksimalkan  kekuatan keuangannya  dalam  jangka  panjang  (Kiroyan, 2006). Hal ini mengindikasikan bahwa perusahaan yang menerapkan
CSR
mengharapkan  akan  direspon  positif  oleh  para pelaku  pasar.  Literatur  mengenai  pengungkapan sukarela  yang  ada  memberikan  pemahaman bahwa pengungkapan informasi tersebut digunakan  dalam  penilaian  perusahaan  dan corporate finance (Core, 2001).
Hasil  penelitian  empiris  mengenai  hubungan antara returns/earnings menunjukkan  bahwa meskipun informasi laba digunakan oleh investor,  tetapi  kegunaan  dari  informasi  laba tersebut  bagi  investor  sangat  terbatas  (Lev, 1989). Hal ini ditunjukkan dengan lemahnya dan
tidak  stabilnya contemporaneous korelasi  antara return saham  dan  laba,  dan  juga  rendahnya kontribusi  laba  untuk  memprediksi  harga  dan return saham (Lev, 1989). Lev (1989) menyarankan agarpenelitian pasar modal menguji peranan  dari  pengukuran  dalam  penilaian  aset, baik  menyangkut  aspek  yang  positif  maupun yang  normatif.  Lev  (1989)  menyarankan  agar penelitian  lebih  ditujukan  pada  pemahaman investor  atas  informasi  yang  terkandung  dalam laporan  keuangan  (laporan  tahunan)  perusahaan. Model yang banyak digunakan hanya menghipotesiskan pada hubungan antara variabel finansial yang ‘generic’ (misalnya laba) dan nilai pasar,  tetapi  tidak  memasukkan nature dari variabel lainnya (Lev, 1989).
Penelitian  selanjutnya  sudah  banyak  yang menguji  variabel-variabel  lain  selain  daripada laba,  termasuk  pengungkapan  sukarela.  Namun demikian, penelitian yang memasukkan komponen  pengungkapan  informasi  CSR  belum banyak  diteliti.  Berdasarkan  hal  tersebut,  maka penelitian  ini  bertujuan  untuk  meneliti  pengaruh dari tingkat pengungkapan informasi CSR dalam laporan  tahunan  terhadap informativeness  of earnings (yang  dalam  hal  ini  diukur  dengan Earning Response Coefficient , ERC).
Diharapkan bahwa investor
mempertimbangkan informasi CSR yang diungkapkan  dalam  laporan  tahunan  perusahaan, sehingga  dalam  pengambilan  keputusan  investor tidak  semata-mata  mendasarkan  pada  informasi laba saja. Pengungkapan informasi CSR diharapkan  memberikan  informasi  tambahan kepada  para  investor  selain  dari  yang  sudah tercakup dalam laba akuntansi. Dengan demikian, penelitian  ini  memprediksi  bahwa  pengaruh tingkat  pengungkapan  informasi  CSR  dalam laporan tahunan perusahaan terhadap ERC adalah negatif.  Hal  ini  konsisten  dengan  prediksi  yang dilakukan oleh Widyastuti (2002) yang memprediksi luas pengungkapan sukarela berpengaruh  negatif  terhadap  ERC,  namun  tidak didukung  oleh  hasil  penelitian  empirisnya  yang justru  menunjukkan  pengaruh  yang  positif  dan signifikan.
Kelangsungan hidup perusahaan juga tergantung  dari  hubungan  perusahaan  dengan
masyarakat dan lingkungannya tempat perusahaan  beroperasi.  Hal  ini  sejalan  dengan legitimacy  theory yang  menyatakan  bahwa perusahaan memiliki kontrak dengan  masyarakat untuk  melakukan  kegiatannya  berdasarkan  nilai- nilai justice , dan bagaimana perusahaan menanggapi  berbagai  kelompok  kepentingan untuk melegitimasi tindakan perusahaan (Haniffa et  al,  2005).  Jika  terjadi  ketidakselarasan  antara sistem  nilai  perusahaan  dan  sistem  nilai masyarakat,  maka  perusahaan  dalam  kehilangan legitimasinya, yang selanjutnya akan mengancam kelangsungan  hidup  perusahaan  (Haniffa  et  al, 2005).  Pengungkapan  informasi  CSR  dalam annual  report  merupakan  salah  satu  cara perusahaan untuk membangun, mempertahankan, dan  melegitimasi  kontribusi  perusahaan  dari  sisi ekonomi  dan  politis  (Guthrie  dan  Parker,  1990). Penelitian  Basamalah et  al (2005)  yang melakukan review atas social and environmental reporting  and  auditing dari  dua  perusahaan  di Indonesia,  yaitu  PT  Freeport  Indonesia  dan  PT Inti  Indorayon,  mendukung  prediksi legitimacy theory tersebut.
Berbagai alasan perusahaan dalam melakukan  pengungkapan  informasi  CSR  secara sukarela telah diteliti dalam penelitian sebelumnya,  diantaranya  adalah  karena  untuk mentaati  peraturan  yang  ada,  untuk  memperoleh keunggulan  kompetitif  melaluipenerapan  CSR, untuk memenuhi ketentuan kontrak pinjaman dan memenuhi ekspektasi masyarakat, untuk melegitimasi  tindakan  perusahaan,  dan  untuk menarik  investasor  (Ullman,  1985;  Patten,  1992; Deegan dan Blomquist, 2001).
Pengungkapan  informasi  CSR  itu  sendiri merupakan  suatu  hal  yang  bersifat endogeneous (Core,  2001;  Healy  dan  Palepu,  2001).  Berbagai penelitian  terdahulu  mengenai  faktor-faktor determinan  yang  mempengaruhi  perusahaan dalam  melakukan  pengungkapan  informasi  CSR telah  banyak  dilakukan.  Ukuran  perusahaan, profitabilitas,  dan  profil  industri  berkorelasi positif  dengan  pengungkapan  informasi  CSR (Haniffa et al, 2005; Cowen et al, 1997; McGure et  al,  1988;  Roberts,  1992,  Sembiring,  2005; Sayekti, 2006). Penelitian sebelumnya
menemukan  bahwa  tingkat leverage juga berkorelasi dengan tingkat pengungkapan informasi  CSR,  meskipun  hasilnya  beragam. Roberts (1992) menemukan korelasi yang positif, sedangkan  Sayekti  (2006)  menemukan  korelasi yang  negatif.  Selanjutnya,  Haniffa  et  al  (2005) dan Sembiring (2005) tidak menemukan korelasi antara  tingkat leverage dan  pengungkapan  CSR. Faktor-faktor corporate governance juga dikorelasikan  dengan  tingkat  pengungkapan informasi CSR dalam laporan tahunan perusahaan.  Ukuran  dewan  komisaris,  ukuran komite  audit,  kualitas  auditor  eksternal,  dan struktur  kepemilikan  berkorelasi  positif  dengan pengungkapan  CSR  (Haniffa  et  al,  2005; Sembiring,  2005;  Anggraini,  2006;  Sayekti, 2006).
Laba  diyakini  sebagai  informasi  utama  yang disajikan  dalam  laporan  keuangan  perusahaan (Lev,1989).  Pertanyaan  seberapa  jauh  kegunaan laba  bagi  para  penggunalaporan  keuangan menjadi hal yang penting baik bagi para peneliti, praktisi,  dan  juga  otoritas  pembuat  kebijakan. Banyak  model equity  valuation yang  hanya menggunakan expected earnings sebagai variabel eksplanatori  (Lev,  1989).  Namun  demikian, earnings itu  sendiri  memiliki  keterbatasan  yang mungkin  dipengaruhi  oleh  asumsi  perhitungan dan juga kemungkinan manipulasi yang dilakukan  oleh  manajemenperusahaan,  sehingga dibutuhkan  informasi  lain  selain  laba  untuk memprediksi return saham perusahaan.
Scott  (2000:152)  mendefinisikan earnings response  coefficient (ERC)  sebagai  berikut: An earnings response coefficient measures the extent of  a  security’s  abnormal  market  return  in response  to  the  unexpected  component  of reported  earnings  of  the  firm  issuing  that security. Terdapat beberapa hal yang menyebabkan  respon  pasar  yang  berbeda-beda terhadap laba, yaitu adalah persistensi laba, beta, struktur permodalan perusahaan, kualitas laba, growth opportunities, dan informativeness of price (Scott,  2000).  Nilai  ERC  diprediksi lebihtinggi jika laba perusahaan lebih persisten di masa  depan.  Demikian  juga  jika  kualitas  laba semakin  baik,  maka  diprediksi  nilai  ERC  akan
semakin  tinggi.  Beta  mencerminkan  risiko sistematis.  Investor  akan  menilai  laba  sekarang untuk memprediksi laba dan return di masa yang akan datang.
Hubungan  antara  tingkat  pengungkapan informasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan dengan  kinerja  pasar  perusahaan  masih  sangat beragam.  Secara  teoretis,  ada  hubungan  positif antara  pengungkapan  (termasuk  pengungkapan sukarela)  dan  kinerja  pasar  perusahaan  (Lang  & Lundholm,  1993).  Laporan  tahunan  adalah  salah satu  media  yang  digunakan  oleh  perusahaan untuk  berkomunikasi  langsung  dengan  para investor. Pengungkapan informasi dalam laporan tahunan yang dilakukan oleh perusahaan diharapkan  dapat  mengurangi  asimetri  informasi dan juga mengurangi agency problems (Healy et al, 2001).
Berbagai  penelitian  telah  menguji  perbedaan ERC  terhadap  pengumuman  laba  dengan didasarkan pada premis bahwa informativeness of earnings akan  semakin  besar  ketika  terdapat ketidakpastian  mengenai  prospek  perusahaan  di masa  datang  (Widiastuti,  2006).  Hal  ini  berarti bahwa  semakin  tinggi  ketidakpastian  prospek perusahaan  di  masa  datang,  maka  ERC  semakin tinggi.  Diharapkan  jika  perusahaan  melakukan pengungkapan informasi dalam laporan tahunannya  dapat  mengurangi  ketidakpastian tersebut. Dengan demikian pengungkapan informasi akan menurunkan ERC.
Penelitian  Lang  dan  Lundholm  (1993) mengenai  pengungkapan  sukarela  menunjukkan bahwa  tingkat  pengungkapan  yang  lebih  tinggi berasosiasi  dengan  kinerja  pasar  yang  lebih  baik (yang  diukur  dengan return saham).  Lang  et  al (1993)  menggunakan  korelasi  laba  dan return saham  perusahaan  sebagai  proksi  asimetri informasi.  Hal  ini  konsisten  dengan  motif adverse  selection (Lang  et  al,  1993).  Korelasi laba dan return saham yang rendah mengindikasikan  bahwa  informasi  laba  hanya memberikan  sedikit  informasi  tentang  nilai perusahaan  yang  menunjukkan  bahwa  masih terdapat asimetri informasi yang tinggi. Pengungkapan  tersebut  bertujuan  mengurangi asimetri  informasi  terutama  pada  perusahaan yang  memiliki  korelasi earning/returns yang
rendah.  Dengan  demikian,  Lang  et  al  (1993) menyatakan  adanya  hubungan  negatif  antara korelasi earnings/returns (ERC)  dengan  tingkat pengungkapan.
Penelitian mengenai pengungkapan informasi CSR  dalam  annual  report  dan return saham perusahaan  sudah  banyak  dilakukan,  namun hasilnya masih beragam. Penelitian empiris awal sudah dilakukan oleh Spicer (1978) yang meneliti mengenai  asosiasi  antara investment  value dari saham perusahaan dan kinerja sosial perusahaan. Spicer  (1978)  menemukan  bukti  empiris  yang menunjukkan  adanya  asosiasi  yang  signifikan antara  kedua  hal  tersebut  meskipun  tingkat asosiasi  dari  tahun  ke  tahun  menurun.  Hasil penelitian  empiris  ini  konsisten  dengan  persepsi investor  bahwa  ada  asosiasi  antara investment value dari  saham  perusahaan  dan  kinerja sosialnya.  Spicer  (1978)  menyarankan  untuk dilakukan penelitian lanjutan agar dapat dilakukan generalisasi atas hasil penelitian ini.
Hasil  penelitian  Suratno  et  al  (2006) menunjukkan  bahwa environmental  performance berpengaruh  secara  positif  terhadap economic performance . Meskipun penelitian initidak secara langsung  meneliti  mengenai  korelasi  dari pengungkapan environmental terhadap  kinerja ekonomi  perusahaan,  tetapi  hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa environmental  performance berpengaruh  positif  terhadap environmental disclosures .  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa environmental  disclosures berkorelasi  positif dengan economic  performance .  Penelitian  ini mengukur environmental  disclosures dengan mengidentifikasi delapan (8) item pengungkapan dengan  metode content  analysis . Environmental performance diukur  dari  prestasi  perusahaan dalam  mengikuti  program  PROPER  yang diselenggarakan  oleh  Kementerian  Lingkungan Hidup (KLH). Sedangkan economic performance dalam  penelitian  ini  diukur  dengan return tahunan  perusahaan  relatif  terhadap return industri.
Zuhroh  dan  Sukmawati  (2003)  melakukan pengujian  empiris  untuk  mengetahui  pengaruh dari  luas  pengungkapan  sosial  terhadap  reaksi investor  yang  dicerminkan  melalui  volume perdagangan saham perusahaan yang
dikategorikan dalam industri high profile . Zuhroh et  al  (2003)  menemukan  bahwa  pengungkapan sosial  dalam  laporan  tahunan  perusahaan berpengaruh  terhadap  volume  perdagangan saham bagi perusahaan yang masuk kategori high profile.
Lutfi  (2001)  tidak  menemukan  pengaruh yang signifikan dari praktek pengungkapan sosial yang  dilakukan  perusahaan  terhadap  perubahan harga  saham.  Hasil  ini  konsisten  dengan  Indah (2001),  dan  Rasmiati  (2002)  yang  juga  tidak menemukan  hubungan  yang  signifikan  antara pengungkapan sosial dengan volume perdagangan  saham  seputar  publikasi  laporan tahunan. Namun demikian, penelitian ini menemukan  angka  korelasi  yang  bernilai  positif yang  mengindikasikan  bahwa  informasi  sosial yang  diungkapkan  perusahaan  dalam  laporan tahunan direspon baik oleh investor.
Penelitian  yang  menguji  mengenai  pengaruh pengungkapan dalam annual report terhadap ERC dilakukan  oleh  Widiastuti  (2002),  mengungkap pengaruh  luas  pengungkapan  sukarela  dalam annual  report  terhadap Earning  Response Coefficient (ERC). Penelitian ini tidak menunjukkan  hasil  yang  konsisten  dengan prediksi  tentang  pengaruh  luas  pengungkapan sukarela  dalam  laporan  tahunan  terhadap  ERC. Prediksi  penelitian  ini  adalah  bahwa  ada  luas pengungkapan  sukarela  berpengaruh  negatif terhadap  ERC.  Namun  demikian,  pengujian empiris  justrumenemukan  adanya  pengaruh positif  signifikan  dari  luas  pengungkapan sukarela terhadap ERC. Kemungkinan penjelasan atas  hasil  penelitian  ini  karena  investor  tidak cukup  yakin  dengan  informasi  sukarela  yang diungkapkan  manajemen  sehingga  investor  tidak menggunakan  informasi  tersebut  sebagai  dasar untuk merevisi belief (Widiastuti, 2002). Kemungkinan penjelasan kedua yamg disebutkan Widiastuti  (2002)  adalah  bahwa  informasi sukarela  yang  diungkapkan  perusahaan  tidak cukup  memberikan  informasi  tentang expected future  earnings sehingga  investor  tetap  akan menggunakan  informasi  laba  sebagai  proksi expected future earnings .
Berdasarkan  uraian  tersebut,  secara  teoretis yang  ditunjukkan  oleh  berbagai  hasil  penelitian, dapat  digambarkan  model  penelitian  ini  sebagai berikut:
Model I : CAR = β 0 + β 1 UE + β 2 CSRI + β 3 UE*CSRI + ε
Model  II  :  CAR  =  β 0 +  β 1 UE  +  β 2 CSRI  + β 3 BETA  +  β 4 PBV+  β 5 UE*CSRI  +  β 6 UE*BETA + β 7 UE*PBV + ε
Dari  model  penelitian  tersebut  memberikan hasil  yang  beragam  mengenai  asosiasi  antara informasi  CSR  (termasuk  lingkungan  dan  juga human capital ), yang umumnya bersifat sukarela, yang  diungkapkan  perusahaan  dalam  laporan tahunannya  dengan  kinerja  pasar.  Secara  umum, hasil-hasil penelitian empiris di atas mengindikasikan adanya apresiasi pasar terhadap informasi  CSR  yang  diungkapkan  perusahaan dalam  laporan  tahunannya.  Namun  demikian, pengaruh  dari  pengungkapan  informasi  CSR terhadap ERC belum banyak dilakukan.
Merujuk  hasil  penelitiansebelumnya,  maka hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini adalah:  Tingkat  pengungkapan  informasi  CSR dalam  annual  reportberimplikasinegatif  terhadap Earning Response Coefficient (ERC).
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menguji pengaruh dari pengungkapan informasi Corporate  Social  Responsibility (CSR)  dalam laporan tahunan perusahan terhadap respon pasar terhadap  laba  perusahaan  ( earning  response coefficient , ERC).
Manfaat  dari  penelitian  ini,  bahwa  hasil pengujian empiris ini dapat memberikan masukan bagi  badan  penyusun  standar  akuntansi  dan badan  otoritas  pasar  modal  mengenai  relevansi dari pengungkapan informasi CSR dalam Annual Report.  Hal  ini  selanjutnya  dapat  menjadi masukan  dalam  mempertimbangkan  apakah informasi  CSR  sudah  waktunya  diungkapkan dalam annual report atau tidak.

## METODE PENELITIAN
Metode  yang  digunakan  dalam  penelitian ini Metode  Survei  Penjelasan  ( Explanatory  Survei Method). Bertujuan untuk menguji hipotesis yang telah dirumuskan sebelumnya. Walaupun uraiannya  juga  mengandung  deskripsi,  tetapi sebagai  penelitian  kuantitatif  fokusnya  terletak pada  penjelasan  hubungan  antar  variabel. Konsekuensi penelitian ini diperlukan operasionalisasi  variabel  yang  lebih  mendasar kepada  indikator-indikatornya.  Sesuai  dengan hipotesis  yang  diajukan,  dalam  penelitian  ini menggunakan  analisis  regresi  berganda  dengan metode  regresi ordinary  least  square (OLS) cross-sectional dengan  memasukkan  variabel beta  (sebagai  proksi  risiko)  dan price-to-book value (sebagai proksi dari growth opportunities ).
Variabel  Cummulative  Abnormal  Return (CAR) berkedudukan sebagai variabel Dependen. Penentuan window ( time interval) untuk mengukur cummulative  abnormal  return (CAR) saham  perusahaan  merupakan  hal  yang  penting. Jika terlalu pendek, maka ukuran CAR tidak akan dapat  menangkap  reaksi  pasar  yang  mungkin terjadi  di  luar window tersebut,  misalnya  karena reaksi  investor  yang  lambat  (Lev,  1989). Sebaliknya,  jika time  interval terlalu  panjang, maka  dapat  memberikan  pengukuran  yang  bias mengenai kontribusi informasi yang diungkapkan oleh perusahaan (Lev, 1989).
Unit  analisis  dilakukan  meliputi  135 Annual Report Perusahaan Manufaktur (2015). Pengujian empiris  atas  unit  analisis  tersebut  menunjukkan bahwa  tingkat  pengungkapan  informasi  CSR berimplikasi negatif terhadap besarnya ERC. Hal ini  mendukung  hipotesis  yang  diajukan,  yang mengindikasikan  bahwa  investor  mengapresiasi informasi  CSR  yang  diungkapkan  perusahaan dalam annual report untuk pengambilan keputusan investasi.
Variabel Cummulative  Abnormal  Return (CAR)  dihitung  secara  harian  untuk  periode  24 bulan,  yaitu  periode  1Januari  2013  sampai  31 Desember  2014.  Pengukuran abnormal  return dalam  penelitian  ini  menggunakan market- adjusted  model yang  mengasumsikan  bahwa
pengukuran expected  return saham  perusahaan yang  terbaik  adalah return indeks  pasar  (Pincus, 1993,  dalam  Widiastuti,  2002;  Junaedi,  2005). Berikut adalah rumus untuk menghitung abnormal return :
R it = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑖𝑡 𝑃 𝑖𝑡 − 1 R mt = IHSG t t −  IHSG IHSG t − 1 AR it R it - R mt
Dimana: AR it : Abnormal  return untuk  perusahaan  i  pada hari ke-t.
R it : Return harian perusahaan i pada hari ke-t.
R m : Return indeks pasar pada hari ke-t.
P it : Harga saham perusahaan i pada waktu t.
P it-1 : Harga saham perusahaan I pada waktu t-1.
IHSG t :  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  pada waktu t.
IHSG t-1 :  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  pada waktu t-1.
Selanjutnya, perhitungan CAR untuk masing- masing perusahaan merupakan akumulasi abnormal  return dari  masing-masing  perusahaan tersebut selama periode 24 bulan.
Variabel Unexpected  Earnings (UE)  dan pengungkapan  informasi  CSR  dalam annual report perusahaan  atau  CSR disclosure Indeks (CSRI).  Dengan  asumsi random  walk ,  variabel UE  dihitung  sebagai  perubahan  dari  laba  per saham  perusahaan  sebelum  pos  luar  biasa  tahun sekarang  dikurangi  dengan  laba  per  saham perusahaan  sebelum  pos  luar  biasa  tahun sebelumnya,  dan  diskalakan  dengan  harga  per lembar  saham  pada  akhir  periode  sebelumnya (Kothari  &  Zimmerman,  1995;  Billings,  1999; Widiastuti,  2002).  Jadi,  dalam  penelitian  ini variabel  UE  dihitung  dari  laba  per  saham (sebelum  pos  luar  biasa)  tahun  2014  dikurangi dengan laba per saham perusahaan (sebelum pos
luar  biasa)  tahun  2013,  dan  dibagi  dengan  harga per lembar saham pada 31 Desember 2013.
Mengacu  pada  penelitian  Hanifa., et.,  al (2005), maka pengukuran variabel CSRI menggunakan content  analysis yang  mengukur variety dari CSRI. Content analysis adalah salah satu  metode  pengukuran  CSRI  yang  sudah banyak  digunakan  dalam  penelitian-penelitian sebelumnya.  Lindenmann  (1983)  mendefinisikan content  analysis sebagai  berikut: A  means  for taking messages that are conveyed as part of the communication  process,  coding  and  classifying them as precisely and objectively as possible and then summarizing and explaining them quantitatively.
Instrumen pengukuran CSRI yang digunakan dalam penelitian ini mengacu pada pengelompokkan  informasi  CSR  ke  dalam kategori:  Lingkungan,  Energi,  Tenaga  Kerja, Produk,  KeterlibatanMasyarakat,  dan  Umum. Total item CSR berkisar antara 63 sampai dengan 79,  tergantung  dari  jenis  industri  perusahaan termasuk unit analisis.
Pendekatan  untuk  menghitung  CSRI  pada dasarnya  menggunakan  pendekatan  dikotomi, yaitu setiap item CSR dalam instrumen penelitian diberi  nilai  1  jika  diungkapkan,  dan  nilai  0  jika tidak  diungkapkan  (Haniffa,  et.,  al.,  2005). Selanjutnya,  skor  dari  setiap item dijumlahkan untuk memperoleh keseluruhan skor untuk setiap perusahaan. Rumus perhitungan CSRI (Haniffa et al, 2005), sebagai berikut:
CSRI 𝑗 ∑ 𝑋 𝑖𝑗 𝑛𝑗
Keterangan:
CSRI j : Corporate Social Responsibility
Disclosure Index perusahaan j n j : jumlah item untuk perusahaan j, n j ≤ 79
X ij : dummy variable : 1 = jika item i diungkapkan; 0 = jika item i tidak diungkapkan Dengan demikian, 0 ≤ CSRI j ≤ 1
Selanjutnya,  untuk  melihat  pengaruh  dari CSRI  terhadap  ERC,  maka  variabel  UE  dan variabel  CSRI  akan  diinter-aksi-kan  dalam persamaan regresi dengan model interaksi.

## Control Variables
Meskipun  ada  beberapa  variabel  yang diprediksi  dapat  mempengaruhi  respon  pasar terhadap  laba,  tetapi  penelitian  ini  hanya menggunakan  dua  variabel  kontrol,  yaitu  BETA (yang  memproksi  risiko)  dan Price-to-Book- Value (PBV, yang memproksi growth opportunities ). BETA diprediksi akan berpengaruh  negatif  terhadap  ERC,  sedangkan PBV  diprediksi  akan  berpengaruh  positif terhadap ERC (Scott, 2000).
Guna  menguji  hipotesis  digunakan  alat  uji analisis  regresi  berganda  dengan  model  interaksi yaitu: metode ordinary least square (OLS) cross- sectional .  Terdapat  dua  model  yang  diajukan, yaitu model pertama yang  meregresikan variabel CAR  dengan  variabel  UE  dan  CSRI,  serta interaksi  keduanya,  tanpa  memasukkan  variabel kontrol.  Model  kedua  adalah  model  yang  sudah memasukkan  variabel  kontrol  (yaitu  BETA,  dan PBV)  berserta  interaksi  dari  masing-masing variabel kontrol tersebut dengan variabel UE.
Jika  tingkat  pengungkapan  informasi  CSR mempengaruhi informativeness dari earnings atau  jika  informasi  CSR  mempengaruhi  ERC, maka  diprediksi  koefisien  interaksi  antara variabel  UE  dan  CSRI  (β 3 pada  Model  I  dan  β 5 pada  Model  II)  dari  Model  I  akansignifikan  dan bertanda  negatif.  Sedangkan  untuk  melihat pengaruh  variabel  kontrol  (BETA,  dan  PBV) terhadap  ERC,  maka  berturut-turut  dilihat signifikansi  dan  arah  dari  koefisien  β 6 ,  dan  β 7 pada Model II.
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder yang  diperoleh  dari  annual  reportper  31 Desember 2013 dan 2014pada Industri Manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia , untuk melakukan penghitungan indeks CSR.  Selanjutnya,  data  harga  saham  untuk menghitung return perusahaan, return pasar, serta  data  beta  diperoleh  dari  situs  Bursa  Efek Indonesia  (http://www.idx.co.id/), Indonesian Capital  Market  Directory 2015.  Dari  312 perusahaan  yang  terdaftar  di  BEIsampai  dengan tahun  2014,  maka  penelitian  ini  menggunakan 135 sampel perusahaan, yang terdiri dari berbagai industry manufaktur.
Perhitungan Unexpected  Earnings (UE) menggunakan  asumsi random  walk seperti  yang juga banyak digunakan dalam penelitian sebelumnya  (Ali,  1994).  Variabel  UE  dihitung sebagai perubahandari laba per saham perusahaan sebelum pos luar biasa tahun sekarang dikurangi dengan  laba  per  saham  perusahaan  sebelum  pos luar  biasa  tahun  sebelumnya,  dan  diskalakan dengan  harga  per  lembar  saham  pada  akhir periode  sebelumnya.  Jadi,  dalam  penelitian  ini variabel  UE  dihitung  dari  laba  per  saham
(sebelum  pos  luar  biasa)  tahun  2014  dikurangi dengan laba per saham perusahaan (sebelum  pos luar  biasa)  tahun  2013,  dan  dibagi  dengan  harga per lembar saham pada 31 Desember 2013.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Deskripsi 135 perusahaan yang diteliti menunjukkan angka statistik seperti terlihat pada Tabel 1 sebagai berikut: Tabel 1. Deskriptif Masing-Masing Variabel Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CAR 135 -1.405 2.5877 .0808 .7130 UE 135 -1.677 8.1150 .0199 1.5315 CSRI 135 .0256 .5128 .2017 .1188 BETA 135 -.8828 .89 .0830 .3258 PBV 135 -1.56995 42.04 1.561327 4.296528
Hasil  pengujian  Pearson correlation antara  variabel-variabel  yang  diteliti  dapat  dilihat  pada  Tabel  2 berikut ini:
Tabel 2. Pearson Correlation antara Variabel-Variabel Penelitian
CA R UE CSRI BETA PBV UE*CSRI  UE*BETA UE*PBV CAR 1.000 0.024 0.205 -0.041 0.089 0.082 -0.201 0.212 (0.441) (0.016) (0.335) (0.181) (0.199) (0.018)* (0.014)* UE 1.000 0.019** -0.205 0.024 0.906 0.760* 0.218* (0.425) (0.017) (0.401) (0.000)* (0.000)* (0.012)* CSRI 1.000 - 0.082** 0.218 0.012** 0.049** 0.105 (0.200) (0.012) (0.40) (0.307) (0.140) BETA 1.000 0.064 -0.206 -0.195 -0.089 (0.254) (0.016) ** (0.022) ** (0.180) PBV 1.000 0.047 0.030 0.811 (0.314) (0.379) (0.000)** UE*CSRI 1.000 0.475 0.292 (0,000) *** (0.001)*** UE*BETA 1.000 0.006 (0.477) UE*PBV 1.000
Hasil pengujian model regresi berganda baik untuk Model I maupun Model II dapat dilihat pada Tabel 3 berikut ini:
Tabel 3. Hasil Analisis Regresi Berganda Pred. Sign Model I Model II Variabel dep: CAR Koef. (p- value ) Koef. (p- value ) Constant -0.3409 -0.3903 (0.0128) ** (0.0037) *** + -0.16257 0.49842 (0.1263) (0.0323) ** CSRI 1.2587 1.3849 + (0.0309) ** (0.0164) ** BETA + -0.0999 -0.0202 PBV + (0.5244) UE*CSRI - 1.2689 -1.93634 (0.0825) * (0.0869) * UE*BETA - -0.5226 (0.0034) *** UE*PBV - 0.1158 (0.2387) R 2 0.070 + 0.2013 Adj. R 2 0.0429 0.1454 F 2.601 3.6023 p- value 0.056* 0.00168*** Durbin-Watson 1.7888 1.6883
* Signifikan pada = 10%; ** Signifikan pada = 5%; *** Signifikan pada = 1%
Tabel  3  di  atas  menyajikan  dua  model  regresi  berganda,  yaitu  Model  I  yang  tidakmemasukkan variabel kontrol, dapat dibuat persamaan modelnya sebagai berikut:
Model I : CAR = -.3409-.163UE + 1.258CSRI + 1.2668UE*CSRI + ε
Demikian  halnya  dengan  Model  II  yang memasukkan  variabel  control,  dapat  dilihat sebegai berikut:
Model II : CAR = -.390+ .498UE + 1.384CSRI - .099BETA - .020PBV
-1.36UE*CSRI-
.522UE*BETA + .1158UE*PBV + ε
Uji  F  dari  kedua  model  regresi  tersebut menunjukkan  hasil  yang  signifikan.  Model  I memiliki nilai uji F sebesar 2,601 (sig 0,056), dan Model II memiliki nilai uji F sebesar 3,6024 (sig 0,002).  Hal  ini  berarti  bahwa  kedua  model tersebut  baik  model  regresi  yang  tanpa  variabel kontrol  maupun  yang  dengan  variabel  kontrol dapat menjelaskan variasi dari variabel dependen,
yaitu  CAR.  Namun  demikian,  hasil  uji  F  Model II menunjukkan hasil yang lebih baik dibandingkan  dengan  hasil  uji  Model  I.  Hal  ini dapat  dilihat  dari  signifikansi  Model  I  pada tingkat keyakinan 90%(α-0,01), sedangkan Model  II  menunjukkan  signifikansi  yang  lebih baik, yaitu signifikan pada tingkat 90% (α-0,01).
Hasil  pengujian  regresi  menunjukkan  bahwa Model  I  memiliki adjusted  square sebesar 0,0042,  sedangkan  Model  II  memiliki adjusted square yang  lebih  baik,  yaitu  0,1455.  Hal  ini sesuai dengan penelitian terdahulu, bahwa respon pasar  terhadap  laba  dipengaruhi  oleh  beberapa faktor,  diantaranya  adalah  beta  dan growth opportunities (yang dalam penelitian ini masing- masing  diproksi  dengan  variabel  BETA  dan
PBV).  Peningkatan  R 2 tersebut  (dari  0,0042 menjadi 0,1455) menunjukkan bahwa pengikutsertaan  variabel  kontrol  meningkatkan explainability model  atau explainability variabel independen  terhadap  perilaku  variabel  dependen (CAR).  Jadi,  dapatdisimpulkan  bahwa  kedua model  adalah  baik,  namun  Model  II  yang memasukkan  kontrol  adalah  model  jauh  yang lebih baik.
Ketika  variabel  kontrol  tidak  dimasukkan dalam  model  (Model  I),  tampak  bahwa  variabel interaksi  UE*CSRI  signifikan  pada tingkat  10%, tetapi tanda koefisien positif (tidak sesuai dengan prediksi).  Variabel  CSRI  menunjukkan  estimasi koefisien yang positif dan signifikan pada tingkat 95%  (α-0,05),  sedangkan  variabel  UE  tidak signifikan.  Hasil  pengujian  Model  I  tidak  dapat mendukung  hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian ini, yaitu bahwa tingkat pengungkapan informasi  CSR  berpengaruh  negatif  terhadap ERC.  Hasil  ini  konsisten  dengan  temuan sebelumnya yang menguji pengaruh luas pengungkapan sukarela terhadap ERC.
Selanjutnya,  hasil  pengujian  Model  II  yang memasukkan variabel kontrol menunjukkan hasil yang  berbeda  dengan  pengujian  Model  I.  Hasil pengujian Model II menunjukkan bahwa koefisien  variabel  interaksi  UE*CSRI  adalah negatif dan signifikan pada tingkat 10%. Estimasi koefisien  variabel  UE  dan  variabel  CSRI  juga menunjukkan  hasil  yang  signifikan  positif  pada tingkat  95%  (α-0,05).  Hasil  pengujian  interaksi variabel  UE  dan  variabel  kontrol  menunjukkan bahwa  hanya  interaksi  variabel  UE*BETA  saja yang  negatif  dan  signifikan  sesuai  dengan prediksi.  Sedangkan  interaksi  variabel  UE*PBV tidak  menunjukkan  hasil  yang  signifikan.  Hasil pengujian  Model  II  ini  mendukung  hipotesis yang  diajukan  bahwa  pengungkapan  informasi CSR  dalam  annual  report  perusahaan  akan menurunkan  ERC.  Hal  ini  sesuai  dengan  asumsi bahwa informativeness of earnings akan semakin besar  ketika  terdapat  ketidakpastian  mengenai prospek  perusahaan  di  masa  datang.  Diharapkan jika perusahaan melakukan pengungkapan informasi  CSR  dalam  laporan  tahunannya  akan dapat mengurangi ketidakpastian tersebut. Dengan  demikian  pengungkapan  informasi  CSR
tersebut  akan  menurunkan  ERC.  Hal  ini mengindikasikan  bahwa  investor  mengapresiasi informasi  CSR  yang  diungkapkan  perusahaan sebagai  salah  satu  dasar  pengambilan  keputusan investasinya.
Hasil  interaksi  variabel  UE  dengan  variabel kontrol BETA menunjukkan bahwa beta berpengaruh  negatif  terhadap  ERC,  yang  berarti semakin  perusahaan  berisiko,  maka  ERC  akan semakin rendah. Dapat dikatakan bahwa variabel kontrol  memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap besaran ERC. Hasil pengujian Model II yang  mendukung  hipotesis  tidak  konsisten dengan temuan Widiastuti yang tidak menemukan pengaruh luas pengungkapan sukarela  yang  negatif  terhadap  ERC,  meskipun sudah  memasukkan  seluruh  kontrol  variabel (yaitu  beta, leverage,  growth ,  persistensi  laba, dan  ukuran  perusahaan).  Dengan  kata  lain berdasarkan  pengujian  tersebut,  hipotesis  yang diajukan  dalam  penelitian  ini  yang  menyatakan bahwa  pengungkapan  informasi  CSR  dalam laporan  tahunan  perusahaan  berpengaruh  negatif terhadap  CSR  didukung  oleh  data  empiris  dari sampel  penelitian  ini.  Namun  demikian,  dalam menginterpretasi  hasil  penelitian  ini  tetap  harus dipertimbangkan  masalah  multikolinearitas  yang sudah  disebutkan  sebelumnya,  karena  ada kemungkinan  estimasi  koefisien  bias  meskipun hasil sesuai dengan hipotesis yang diajukan.

## SIMPULAN
Berdasakan  hasil  penelitian  dan  pembahasan dapat dikemukakan kesimpulan bahwa pengungkapan informasi Corporate Social Responsibility dalam annual  report 2013  dan 2014  pada  industri  manufakturyang  telah melakukan  emisi  saham  dengan  memasukkan variabel beta (sebagai proksi risiko) dan price-to- book  value (sebagai  proksi  dari growth opportunities )  berimplikasi  negatif  terhadap Earning  Response  Coefficient ( ERC).  Hasil interaksi  variabel  UE  dengan  variabel  kontrol BETA  menunjukkan  bahwa  beta  berimplikasi negatif  terhadap  ERC,  yang  berarti  semakin perusahaan  berisiko,  maka  ERC  akan  semakin
rendah.Hasil  penelitian  ini  mengindikasikan bahwa investor mengapresiasi informasi
Corporate  Social  Responsibility (CSR)  yang
diungkapan dalam annual reportindustri manufaktur  yang  telah  melakukan  emisi  saham. Hasil  penelitian  ini  masi  relevan  dengan  hasil penelitian  sebelumnya,  seperti  asumsi  bahwa informativeness  of  earnings akan  semakin  besar ketika  terdapat  ketidakpastian  mengenai  prospek perusahaan di masa datang.

## DAFTAR PUSTAKA
Adam,  Tim.,  dan  Vidham  K.  Gigbeoyal  2003.
The Investment Opportunity Set and its Proxy Variables:  Theory  and  Evidence .  Hongkong University of Science and Technolgy. Alexander, Gordon J., and Rogene A. Buchholz,
1978.  Corporate  Social  Responsibility  and Stock  Market  Performance. The  Academy  of Management  Journal ,  Vol.  21,  No.  3  (Sep), pp. 479-486.
Basamalah, Anies S., and Johnny Jermias, 2005.
Social  and  Environmental  Reporting  and
Auditing in Indonesia: Maintaining Organizational  Legitimacy?, Gadjah  Mada International  Journal  of  Business ,  January- April 2005, Vol. 7, No. 1, pp. 109 – 127.
Billings, Bruce K., 1999. “Revisiting the Relation between  the  Default  Risk  of  Debt  and  the
Earnings Response Coefficient”, The Accounting Review , Vol. 74, No. 4. (Oct), pp. 509-522.
Bodie, Zvi, Alex Kane dan Alan J. Marcus. 2005.
Investments. 6 th ed. McGraw-Hill.
Brealey  and  Myers.  2001. Principles  of Corporate  Finance .  New  York  :  McGraw  – Hill.
Brealey,  Richard  A.,  Stewart  C.  Myers.,  dan Franklin  Allen.  2006. Corporate  Finance . Mc Graw Hill Irwin.
Cowen, S., Ferreri, L.D., dan L.D. Parker, 1987.
The  Impact  of  Corporate  Characteristics  on
Social Responsibility Disclosure: A
Typology  and  Frequency-Based  Analysis”, Accounting,  Organization  and  Society, Vol. 12, No. 2, pp. 111-122.
Damodaran,  Aswath.,  2004. Damodaran  on Valuation :  Security  Analysis  forInvestment and  Corporate  Finance.  New  York  :  John Wiley & Sons, Inc,.
Gray, R.H. 1990, Corporate Social Reporting by UK  Companies:  A  Cross-Sectional  and Longitudinal  Study  an  Interim  Report.
Draft/Working Paper.
Gray,  Rob,  Reza  Kouhy,  and  Simon  Lavers, 1993.  Social  and  Environmental  Reporting by UK Companies: A Longitudinal Study. A Tale of Two Samples. The Construction of a Research Database and An Exploration of the Political  Economy  Thesis, Unpublished paper.
Guthrie,  J.  and  L.D.  Parker,  1990,  “Corporate Social  Disclosure  Practice:  A  Comparative International  Analysis”, Advances  in  Public Interest Accounting, Vol. 3, pp. 159-175. Haniffa, R.M., dan T.E. Cooke, 2005, The Impact of  Culture  and  Governance  on  Corporate Social Reporting, Journal of Accounting and Public Policy 24, pp. 391-430.
Healy,  Paul  M.,  and  Krishna  G.  Palepu,  2001.
Information asymmetry, corproate disclosure, and  the  capital  markets:  A  review  of  the empirical  disclosure  literature, Journal  of Accounting and Economics , 31, pp. 405-440.
Kiroyan, Noke, 2006. Good Corporate Governance (GCG)  dan Corporate  Social Responsibility (CSR)  Adakah  Kaitan  di Antara  Keduanya?”, Economics  Business Accounting  Review ,  Edisi  III,  September- Desember 2006, Hal. 45-58.
Kothari,  S.P.,  and  Jerold  L.  Zimmerman,  1995.
Price  and  Return  Models, Journal  of Accounting and Economics , 20, pp.155-192. Lang, Mark, and Lundholm Russell, 1993. Cross- Sectional  Determinants  of  Analysts  Rattings of Corporate Disclosures. Journal of Accounting  Research ,  Vol.  31,  No.  2 (Autumn), pp. 246-271.
Lev,  Baruch,  1989.  On  the  Usefulness  of Earnings  and  Earnings  Research:  Lessons and  Directions  from  Two  Decades  of
Empirical  Research. Journal  of  Accounting Research , Vol. 27, pp. 153-192. Lindenmann,  1983.  Content  Analysis, Public Relations Journal, July 1983, pp. 24-26.
McGuire, J.B., A. Sundgren, and T. Schneeweis,
1988.  “Corporate  Social  Responsibility  and Firm  Financial  Performance, Academy  of
Management  Journal, Vol.  31,  No.  4,  pp. 854-872. Pang, Y.H. 1982. Financial Reporting: Disclosures of Corporate Social Responsibility, The  Chartered  Accountant in
Australia , July, 1982, pp. 32-34.
Pfeiffer, Jr., Ray J., Pieter T. Elgers, May H. Lo, and  Lynn  L.  Rees,  2001.  Additional Evidence  on  the  Incremental  Information Content  of  Cash  Flows  and  Accruals:  The Impact  of  Errors  in  Measuring  Market Expectations, The  Accounting  Review ,  vol.
73, No. 3 (Jul), PP. 373-385.
Roberts,  R.W.  1992,  Determinants  of  Corporate
Social Responsibility Disclosures: An Application of Stakeholder Theory,
Accounting,  Organization  and  Society ,  Vol.
17, No. 6: 595-612.
Trotman,  K.T.,  and  G.W.  Bradley,  1981.
Associations  between  Social  Responsibility Disclosure and Characteristics of Companies,
Accounting,  Organizations  and  Society, Vol.
6, No. 4, pp. 355-362.
Weston, J.  Fred  dan  Eugene  F.  Bringham,  2003. 10 th edition. Essentials  of  Managerial
Finance . New York: The Dryden Press.