## Jurnal Informatika Ekonomi Bisnis
ht t p: / / www.i nf eb .or g 2023 Vol. 5 N o .   3 Hal: 900-906 e-ISSN: 2714-8491

## Pengungkapan Emisi Karbon dan Kinerja Karbon terhadap Nilai Perusahaan: Moderasi Kepemilikan Negara
Diva Trimuliani 1 ; Rahmat Febrianto 2 
1,2 Universitas Andalas
rahmatfebrianto@eb.unand.ac.id

## Abstract
Environmental  issues  have  become  very  important  to  discuss  recently,  especially  since  the  effects  of  global  warming  are increasingly  being  felt.  One of  the  causes  of  global  warming  is  excess  carbon  emissions  trapped  in  the  earth's  atmosphere. Companies play an important role in producing these carbon emissions. One way that can be done to reduce global warming is to reduce the company's carbon emission level. The purpose of this study is to provide empirical evidence regarding the effect of  disclosure  of  carbon  emissions  and  carbon  performance  on  company  value  by  moderating  state  ownership  in  the  non- financial sector of companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2018-2022 period. The method used is multiple regression  analysis  and  moderate  regression  analysis  (MRA).  Data  collection  is  obtained  through  the  annual  report  and sustainability report of each company. The results show that disclosure of carbon emissions and carbon performance have a positive effect on firm value. State ownership is not able to moderate disclosure of carbon emissions on firm value but is able to moderate carbon performance on firm value.
Keywords: Carbon Emissions Disclosure, Carbon Performance, Firm Value, State Ownership, Environmental Disclosure.

## Abstrak
Isu lingkungan menjadi hal yang sangat penting untuk dibahas belakangan ini apalagi semenjak efek pemanasan global kian nyata  dirasakan.  Salah  satu  penyebab  pemanasan  global  adalah  emisi  karbon  berlebih  yang  terjebak  di  atmosfer  bumi. Perusahaan  memegang  peranan penting  dalam  menghasilkan  emisi  karbon  ini.  Salah  satu  cara  yang  dapat  dilakukan  untuk mengurangi pemanasan global adalah dengan menurunkan tingkat emisi karbon perusahaan. Tujuan penelitian ini adalah untuk memberikan  bukti  empiris  mengenai  pengaruh  pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon  terhadap  nilai  perusahaan dengan moderasi kepemilikan negara pada perusahaan sektor non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2018-2022.  Metode yang digunakan adalah analisis regresi berganda dan moderated regression analysis (MRA). Pengumpulan data  diperoleh  melaui  a nnual  report dan sustainability  report masing-masing  perusahaan.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Kepemilikan  negara  tidak mampu memoderasi pengungkapan emisi karbon terhadap nilai perusahaan namun mampu memoderasi kinerja karbon dengan nilai perusahaan.
Kata kunci: Pengungkapan  Emisi  Karbon,  Kinerja  Karbon,  Nilai  Perusahaan,  Kepemilikan  Negara,  Pengungkapan Lingkungan.
INFEB is licensed under a Creative Commons 4.0 International License.

## 1. Pendahuluan
Pemanasan global merupakan permasalahan besar yang dihadapi umat manusia. Permasalahan ini memberikan dampak dan bencana yang tidak dapat dikembalikan ke kondisi  semula  seperti  kenaikan  permukaan  air  laut, kekeringan berkepanjangan, bahkan kepunahan spesies [ 1 ].  Menurut data terbaru International Energy Agency tahun  2022,  emisi  CO2  secara  global  tumbuh  sebesar 0,9% atau 321Mt dan memecahkan rekor baru lebih dari 36,8Gt.  Emisi  dari  pembakaran  energi  meningkat sebesar  423  Mt,  sedangkan  emisi  dari  proses  industri menurun sebesar 102 Mt karena adanya pemberlakuan kebijakan lockdown yang  diterapkan  berbagai  negara selama masa pandemi. Sektor energi merupakan sektor yang  dominan  menghasilkan  CO2  di  antara  sektor lainnya.  Emisi  CO2  dari  sektor  energi  dunia  sebesar 33,75gt yang menyumbangkan 92,64% dari total emisi
CO2  [ 2 ].  Selain  itu, Intergovernmental  Panel  on Climate  Change (IPCC)  melaporkan  bahwa  tingkat emisi  gas  rumah  kaca  sejak  pertengahan  abad  ke-20 menyebabkan pemanasan global mencapai 1,5°C diatas tingkat pra-industri antara tahun 2030-2050 [ 3 ].  Hal ini tentu memberikan dampak yang signifikan pada sektor pertanian,  perikanan,  energi,  pariwisata,  konstruksi serta konsekuensi langsung kepada ekonomi baik secara nasional  maupun  internasional  jika  tidak  secepatnya ditangani dengan tepat.
Berbagai  dampak  perubahan  iklim  dan  pemanasan global  membuat  berbagai  pihak  seperti  pencinta lingkungan,  masyarakat  sipil,  regulator,  pasar  serta pemegang  saham  khawatir  terhadap  keberlangsungan ke  depannya.  Kegelisahan  pemangku  kepentingan  ini dipicu  oleh  berbagai  aktivitas  perusahaan  yang dianggap  dapat  meningkatkan  emisi  gas  rumah  kaca
(GRK)  [ 4 ].  Setelah  Indonesia  meratifikasi  Protokol Kyoto, dorongan dari berbagai pemangku kepentingan untuk  menekan  perusahaan  mengungkapkan  emisi GRK  dan  melakukan  inisiatif  pengurangan  emisi karbon  menjadi  semakin  meningkat.  Manajemen perusahaan  perlu  mempertimbangkan  akibat  dari kegiatan  operasi  serta  strategi  lingkungan  yang  tepat dan  transparan  agar  pemangku  kepentingan  serta investor  memiliki  tingkat  kepercayaan  terhadap perusahaan  bahwa  perusahaan  bersedia  berkomitmen jangka panjang untuk lingkungan bukan hanya sekadar mengejar keuntungan finansial saja.
Pengungkapan  informasi  karbon  dan  kinerja  karbon dianggap  sebagai  salah  satu  hal  penting  yang  perlu dipertimbangkan bagi investor modern.  Pengungkapan emisi  karbon  mencerminkan  tata  kelola  perusahaan yang  baik  dan  kinerja  karbon  yang  unggul  sehingga dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Pengungkapan lingkungan  perusahaan  yang  ditingkatkan  dapat menguntungkan  perusahaan  dengan  meningkatkan nilainya  melalui  pengurangan  biaya  modal  atau peningkatan  arus  kas  atau  keduanya.  Manajemen perusahaan  dapat  mengungkapkan  informasi  karbon perusahaan melalui laporan keberlanjutan (sustainability report ) mereka. Setiap tambahan ribuan metrik ton emisi karbon, nilai perusahaan turun sebesar $212,000  [ 5 ].  Nilai  rata-rata  perusahaan  yang mengungkapkan emisi karbonnya sekitar $2,3 juta lebih tinggi daripada perusahaan yang tidak mengungkapkannya. Hal ini menunjukkan bahwa pasar mengambil  tindakan  atas  semua  emisi  karbon perusahaan,  tetapi  hukuman  lebih  lanjut  hanya dikenakan pada perusahaan yang tidak mengungkapkan informasi emisi.
Kinerja  karbon  diartikan  sebagai  emisi  kuantitatif  gas rumah  kaca  yang  mengubah  iklim  sebagai  serta langkah-langkah  dan  proses  pengurangan  emisi  yang dilakukan  perusahaan.  Berbagai  perusahaan  berusaha terlibat aktif dalam penanganan perubahan lingkungan dari kompetitor agar perusahaan mendapatkan keunggulan  bersaing.  Respons  pasar  yang  positif menjadi  salah  satu  strategi  keberlanjutan  perusahaan sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  pasar  saham. Kinerja  karbon  dapat  mengarahkan  pada  peningkatan nilai  pemegang  saham.  Perusahaan  dengan  kinerja karbon tinggi mengirimkan sinyal positif kepada pasar [ 6 ].  Tindakan  ini  diapresiasi  oleh  berbagai  investor dengan  meningkatkan  pangsa  pasar  perusahaan sehingga  meningkatkan  relevansi  nilai  perusahaan. Dengan  melibatkan  kinerja  karbon,  pengungkapan informasi karbon perusahaan akan lebih bisa diperbaiki sehingga menghasilkan apresiasi nilai bagi perusahaan [ 7 ].
Penelitian  terkait  bagaimana  dampak  pengungkapan emisi karbon terhadap nilai perusahaan telah dilakukan pada beberapa penelitian terdahulu. Perusahaan dengan pengungkapan karbon yang lebih banyak memiliki nilai perusahaan yang lebih tinggi [ 8 ]. Hal ini sejalan dengan
penelitian  yang  menyatakan  bahwa  terdapat  hubungan positif  signifikan  antara  pengungkapan  emisi  karbon dan  nilai  perusahaan  [ 9 ].  Namun  bertolak  belakang dengan  penelitian  dilakukan  oleh  penelitian    yang menyatakan  bahwa  pengungkapan  emisi  karbon berhubungan  negatif  dengan  nilai  perusahaan  [ 10 ]. Hasil  yang  sama  juga  ditunjukkan  oleh  penelitian berbeda  yang  menunjukkan  bahwa  pengungkapan karbon  tidak  memiliki  dampak  apa  pun  terhadap  nilai perusahaan [ 11 ].
Begitu  pun  dengan  penelitian  terkait  kinerja  karbon terhadap nilai perusahaan telah dilakukan oleh beberapa penelitian  terdahulu.  Seperti  pada  penelitian  yang hasilnya  menunjukkan  hubungan positif  antara  kinerja karbon  dengan  nilai  perusahaan  [ 7 ].  Hasil  yang  sama juga  ditunjukkan  oleh  penelitian  lainnya  yang menunjukkan  bahwa  kinerja  karbon  secara  positif mempengaruhi  nilai  pasar  perusahaan  [ 6 ].  Namun bertolak  belakang  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh penelitian yang menjelaskan bahwa kinerja karbon berhubungan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan [ 12 ]. Hal ini juga ditemukan peneliti dari bukti anekdot terhadap  salah  satu  investor  aktif  di  pasar  modal Indonesia  dimana  ia  berpendapat  bahwa  dalam membuat keputusan investasi ia tidak mempertimbangkan  faktor  emisi  karbon  perusahaan namun  hanya  berfokus  kepada  aspek  fundamental, teknik  dan  isu  finansial  lainnya  di  tahun  berjalan perusahaan.  Hal  ini  dikarenakan  kurangnya  kesadaran investor  bahwa  faktor  emisi  perusahaan  juga  patut dipertimbangkan dalam pemilihan keputusan investasi.
Hasil  penelitian  yang  masih  saling  bertolak  belakang tersebut  mungkin  menunjukkan  bahwa  terdapat  faktor lain yang mempengaruhi hubungan antara pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon terhadap nilai perusahaan. Faktor lain tersebut mungkin dapat  memperkuat  atau  memperlemah  pengaruh pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon terhadap nilai perusahaan. Faktor tersebut kemungkinan salah  satunya  adalah  kepemilikan  negara.  Hal  ini dikarenakan  dalam  mengimplementasikan  kebijakan pemerintah  dalam  mengurangi  emisi  karbon  nasional akan  memberikan  tekanan  atau  pengaruh  kepada berbagai perusahaan yang ada, baik perusahaan BUMN maupun  non-BUMN.  Selain  mengejar  kepentingan ekonomi,  perusahaan  BUMN  menanggung  tanggung jawab  sosial  yang  lebih  besar  karena  bagaimanapun perusahaan  BUMN  sudah  seharusnya  mendukung program pengurangan emisi karbon yang direncanakan pemerintah  sehingga  akan  bersifat  lebih  memaksa. Sementara  itu,  perusahaan  non-BUMN  menghadapi persaingan pasar yang lebih ketat, dan kegiatan mereka selalu  berpusat  pada  tujuan  ekonomi  yaitu  untuk meningkatkan nilai perusahaan. Karena itu perusahaan non-BUMN  harus  lebih  aktif  dalam  memenuhi tanggung  jawab  lingkungan  agar  dapat  diterima  dan dipandang  baik  oleh  investor  serta  lebih  unggul  dari
kompetitor baik BUMN atau sesama non-BUMN agar dapat meningkatkan nilai perusahaan.
Berdasarkan  penjabaran  di  atas,  dapat  dilihat  bahwa pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon memainkan peran penting dalam kaitannya dengan nilai perusahaan.  Pengungkapan  dan  kinerja  karbon  ini menjadi  salah  satu  pertimbangan  dalam  menilai bagaimana  tanggung  jawab  perusahaan  terhadap lingkungan  dan  investasi  jangka  panjang.  Berbagai pengungkapan  dan  upaya  yang  dilakukan  tentu  akan mendapatkan respons yang beragam dari investor yang akan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Untuk itu dibutuhkan  analisis  lebih  lanjut  mengenai  pengaruh pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon  serta nilai perusahaan dalam jangka panjang.
Berdasarkan latar belakang permasalahan dan inkonsistensi  hasil  penelitian  terdahulu  yang  telah dipaparkan  sebelumnya,  maka  peneliti  tertarik  untuk melakukan  penelitian  lebih  lanjut  mengenai  pengaruh pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon terhadap  nilai  perusahaan  dengan  peran  kepemilikan negara  sebagai  variabel  moderasi.  Dengan  adanya variabel kepemilikan negara diharapkan dapat menjawab  mengapa  riset-riset  sebelumnya  tidak konsisten  temuannya.  Hal  ini  dikarenakan  peneliti sebelumnya tidak mempertimbangkan variabel kepemilikan pemerintah dalam penelitiannya.
Peneliti  mengembangkan  beberapa  hipotesis  terkait dengan penelitian ini yaitu pengungkapan emisi karbon berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan  (H1), kinerja  karbon  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan (H2), kepemilikan negara mampu meningkatkan  pengungkapan  emisi  karbon  terhadap nilai perusahaan (H3), dan kepemilikan negara mampu meningkatkan kinerja karbon terhadap nilai perusahaan (H4) yang dapat dilihat pada Gambar 1.

## Gambar 1. Kerangka Pikir Penelitian

## 2. Metode Penelitian
Jenis  penelitian  ini  adalah  penelitian  asosiatif  dengan pendekatan  kuantitatif.  Penelitian  asosiatif  merupakan penelitian yang bertujuan untuk mengetahui hubungan antara  dua  variabel  atau  lebih  antara  variabel independen  dan  variabel  dependen.  Penelitian  ini bertujuan untuk menganalisis apakah terdapat pengaruh
pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon terhadap  nilai  perusahaan  dengan  kepemilikan  negara sebagai moderasi pada periode 2018-2022.
Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang beroperasi pada  sektor  non-keuangan  periode  2018-2022.  Teknik pengambilan  sampel  yang digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  teknik purposive  sampling yaitu  teknik pengambilan  sampel  dengan  pertimbangan  tertentu. Kriteria penentuan sampel adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada periode 2018-2022.
b. Perusahaan  yang  tidak  bergerak  di  industri keuangan (bank, asuransi, perusahaan pembiayaan dan perusahaan efek).
c. Perusahaan  mengeluarkan annual  report dan laporan  keberlanjutan  ( sustainability  report )  atau data  perusahaan  lainnya  yang  memuat  informasi karbon  dan  upaya  dekarbonisasi  pada  periode 2018-2022  seperti  penggunaan  energi,  emisi  gas rumah kaca, pengelolaan limbah dan lainnya.
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data  sekunder.  Data  sekunder  utama  yang  digunakan dalam penelitian ini bersumber dari annual report dan laporan  keberlanjutan  ( sustainability  report ).  Adapun jenis data yang dikumpulkan berupa rasio keuangan dan praktik  keberlanjutan  perusahaan  dalam  mengurangi dampak  emisi  karbon  yang  ditimbulkan  kepada lingkungan.
Penelitian ini menggunakan beberapa variabel independen  yaitu  pengungkapan  emisi  karbon  dan kinerja  karbon,  variabel  dependen  yaitu  nilai perusahaan, variabel moderasi yaitu kepemilikan negara serta variabel kontrol yaitu Return on Asset (ROA) dan ukuran perusahaan.
Variabel  independen  dalam  penelitian  ini  ada  dua, pertama pengungkapan emisi karbon. Data pengungkapan karbon yang digunakan dalam penelitian ini bersumber dari laporan keberlanjutan ( sustainability report )  perusahaan  yang  diterbitkan  dari  tahun  2018- 2022 masing-masing perusahaan. Peneliti menggunakan  istilah  "emisi  karbon"  dan  "informasi emisi karbon" dan istilah terkait lainnya dalam laporan keberlanjutan  ( sustainability  report ).  Ketika  informasi atau  data  terkait  karbon  diungkapkan  untuk  tahun tertentu,  nilai  pengungkapan  informasi  karbon  untuk tahun  tersebut  diberikan  skor  1,  sedangkan  jika  tidak ada  informasi  yang  relevan  diambil  untuk  tahun tersebut,  maka  skor  pengungkapan  informasi  karbon untuk  tahun  tersebut  adalah  0.  Penelitian  ini mengadopsi indikator dari penelitian sebelumnya [ 13 ]. Penilaian yang dilakukan didasarkan pada faktor-faktor yang  diidentifikasi  dalam  lembar Information  Request Carbon Disclosure Project (CDP).
Pengungkapan Emisi Karbon Kinerja Karbon Kepemilikan Negara Nilai Perusahaan H1 H3 H2 H4 Ukuran Perusahaan ROA
Adapun  daftar  kriteria  yang  digunakan  ditampilkan dalam Tabel 1.
Tabel 1. Carbon Emission Disclosure Index Kategori Indikator Perubahan  iklim  :  Risiko dan  Peluang  ( Climate Change ) CC-1:  Penilaian/deskripsi  risiko (peraturan/regulasi)  yang  berkaitan dengan perubahan iklim dan tindakan pengelolaannya. CC-2:  Penilaian/deskripsi  implikasi keuangan,  bisnis  serta  peluang  atas hadirnya perubahan iklim.
Emisi  Gas  Rumah  Kaca (GHG/ Greenhouse Gas ) GHG-1:  Metode  yang  digunakan dalam  mengalkulasi  emisi  karbon (seperti: protokol emisi karbon atau ISO). GHG-2: Adanya
verifikator eksternal  dalam  kuantitas  emisi karbon.
GHG-3:  Total  emisi  karbon  yang dihasilkan  (dalam  metrik  ton  CO2- e).
GHG-4:  Deskripsi  lingkup  1  dan  2, atau 3 emisi karbon langsung. GHG-5:  Informasi  emisi  karbon berdasarkan  sumbernya  (seperti: batu bara, listrik, dan lainnya). GHG-6:  Informasi  emisi  karbon berdasarkan  fasilitas  atau  level segmen.
GHG-7:  Komparasi  emisi  karbon dengan tahun-tahun sebelumnya. Konsumsi Energi (EC/ Energy Consumption ) EC-1: Informasi jumlah energi yang dikonsumsi  (dalam  tera-joule  atau PETA-joule). EC-2:  Perhitungan  energi  yang digunakan  dari  sumber  daya  yang dapat diperbaharui.
EC-3:  Informasi  yang  diungkapkan menurut jenis, fasilitas atau segmen Pengurangan  dan  Biaya Emisi Karbon (RC/ Reduction and Cost ) RC-1: Informasi terkait rencana atau strategi pengurangan emisi karbon. RC-2: Informasi
tahapan pengurangan emisi karbon. RC-3: Target pengurangan biaya dan investasi  dalam  mengurangi  emisi yang dicapai saat ini. RC-4:  Perencanaan  belanja  modal yang  menyertakan  biaya  emisi  di masa mendatang. Akuntabilitas Emisi Karbon (ACC/ Carbon Emission Accountability ) ACC-1:  Indikasi  adanya  tanggung jawab manajemen (perusahaan) terhadap  upaya  ancaman  perubahan iklim.
ACC-2:  Mekanisme  manajemen (perusahaan) dalam memantau respons perusahaan terhadap perubahan iklim.
Setelah  masing-masing  item  didapatkan  penilaiannya, selanjutnya  dihitung  skor  CED  dengan  rumus  pada Persamaan 1.
𝐶𝐸𝐷 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑡𝑒𝑚 𝑝𝑒𝑛𝑔𝑢𝑛𝑔𝑘𝑎𝑝𝑎𝑛/𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑖𝑡𝑒𝑚 (1)
Variabel independen yang kedua adalah kinerja karbon. Pada  penelitian  ini  kinerja  karbon  diukur  berdasarkan Carbon  Emission  Index (CEI)  yang  berpedoman  pada penelitian  sebelumnya  [ 14 ].  CEI  dihitung  sebagai logaritma natural dari rasio total emisi GRK Scope 1 dan Scope 2 terhadap total penjualan suatu perusahaan yang
mencerminkan  efisiensi  proses  produksinya. Scope 1 adalah emisi langsung, yang terjadi di lokasi atau dari sumber yang dimiliki dan dikendalikan oleh perusahaan.  Sedangkan Scope 2  adalah  emisi  tidak langsung  yang  dihasilkan  dari  pembangkitan  listrik, panas, atau uap yang dibeli oleh perusahaan.
Sehingga  didapatkan  persamaan  kinerja  karbon  dapat dirumuskan pada Persamaan 2.
𝐶𝑃(𝑖, 𝑡)   = 𝑙𝑜𝑔(𝐸𝑀𝐼(𝑖, 𝑡) /𝑆(𝑖, 𝑡) ) (2)
Dimana 𝐶𝑃(𝑖, 𝑡) adalah  kinerja  karbon, 𝐸𝑀𝐼(𝑖, 𝑡) adalah  emisi  karbon  yang  dikeluarkan  perusahaan  , 𝑆(𝑖, 𝑡) adalah  penjualan  perusahaan,  i  adalah perusahaan dan t adalah waktu.
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  nilai perusahaan yang diukur dengan Tobin’s Q. Tobin’s Q didefinisikan sebagai rasio nilai pasar suatu perusahaan dengan  biaya  penggantian  asetnya.  Q  telah  digunakan untuk  menjelaskan  sejumlah  fenomena  perusahaan yang beragam, seperti perbedaan cross-sectional dalam investasi dan diversifikasi keputusan, hubungan antara kepemilikan  ekuitas  manajerial  dan  nilai  perusahaan, hubungan  antara  kinerja  manajerial  dan  keuntungan penawaran  tender,  peluang  investasi  dan  tanggapan penawaran  tender,  dan  pembiayaan,  dividen,  dan kebijakan  kompensasi.  Dengan  demikian  dapat dirumuskan  Tobin  Q  yang  merujuk  kepada  penelitian sebelumnya pada Persamaan 3 [ 15 ].
𝑇𝑜𝑏𝑖𝑛′𝑠 𝑄 = (𝑀𝑉𝐸 + 𝐷𝐸𝐵𝑇)/𝑇𝐴 (3)
Dimana 𝑀𝑉𝐸 merupakan harga saham perusahaan dan jumlah  saham  biasa  yang  beredar  ( market  value  of equity ), 𝐷𝐸𝐵𝑇 adalah  nilai  kewajiban  jangka  pendek perusahaan  setelah  dikurangi  aset  jangka  pendeknya, ditambah nilai buku utang jangka panjang perusahaan. serta 𝑇𝐴 adalah nilai buku total aktiva perusahaan.
Variabel  moderasi  dalam  penelitian  ini  adalah kepemilikan negara. Data mengenai kepemilikan negara didapatkan  secara  manual  dari annual  report perusahaan.  Kepemilikan  negara  dihitung  dengan persentase  kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh pemerintah  [ 16 ],  [ 17 ].  Sehingga  dapat  dirumuskan kepemilikan negara pada Persamaan 4.
𝐾𝑁 =   (𝑆𝑃/𝑇𝑆𝐵)𝑥 100%
(4)
Dimana 𝐾𝑁 adalah  kepemilikan  negara, 𝑆𝑃 adalah saham pemerintah dan 𝑇𝑆𝐵 adalah total saham beredar.
Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol. Variabel kontrol merupakan variabel yang dikendalikan sehingga  pengaruh  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  tidak  dipengaruhi  oleh  faktor  luar yang  tidak  diteliti.  Salah  satu  ciri  penting  dari  desain penelitian  yang  baik  adalah  meminimalkan  pengaruh variabel  asing.  Istilah  teknis  kontrol  digunakan  untuk meminimalkan pengaruh dari variabel independen asing [ 18 ]. Variabel kontrol yang digunakan adalah ROA dan ukuran perusahaan.
Penggunaan  ROA  sebagai  variabel  kontrol  dalam penelitian ini memiliki beberapa alasan. Pertama, ROA dapat memberikan informasi tentang kinerja keuangan secara  umum  yang  dapat  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Perusahaan  dengan  ROA  yang  tinggi cenderung dianggap memiliki kinerja yang baik, hal ini dapat  berdampak  positif  pada  persepsi  dan  penilaian nilai perusahaan oleh investor dan pasar. Kedua, ROA dapat  mempengaruhi  kemampuan  perusahaan  dalam melaksanakan kebijakan lingkungan, termasuk pengungkapan  emisi  karbon  dan  kinerja  karbon. Perusahaan dengan ROA yang tinggi mungkin memiliki sumber  daya  yang  lebih  besar  untuk  melakukan investasi dan inisiatif berkelanjutan yang berhubungan dengan emisi karbon. Dengan mengontrol ROA dalam penelitian  ini,  peneliti  dapat  memperoleh  pemahaman yang  lebih  akurat  tentang  pengaruh  pengungkapan emisi  karbon  dan  kinerja  karbon  terhadap  nilai perusahaan  dengan  memperhitungkan  faktor  kinerja keuangan.  Berdasarkan  penelitan  tertentu, Return  non Aset (ROA) dirumuskan ke dalam persamaan 5 [ 19 ]. 𝑅𝑂𝐴  =   𝐸𝐵𝐼𝑇/𝑇𝐴 (5)
Dimana 𝑅𝑂𝐴 adalah return  on  asset, 𝐸𝐵𝐼𝑇 adalah earnings before interest tax dan 𝑇𝐴 adalah total asset . Ukuran  suatu  perusahaan  adalah  total  dari  berbagai kemampuan produksi perusahaan. Dalam penelitian ini penggunaan ukuran perusahaan sebagai variabel kontrol dapat  membantu  menghilangkan  atau  mengontrol pengaruh ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan, sehingga  memungkinkan  peneliti  untuk  lebih  fokus pada  hubungan  antara  pengungkapan  emisi  karbon, kinerja  karbon,  dan  nilai  perusahaan.  Ukuran perusahaan  menggunakan  logaritma  natural  dari  total aset  pada  akhir  tahun  [ 20 ].  Dengan  demikian,  ukuran perusahaan dirumuskan ke dalam persamaan 6.
𝐹𝑖𝑟𝑚 𝑆𝑖𝑧𝑒 = 𝐿𝑛 (𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑒𝑡) (6)
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  regresi  berganda untuk  menguji  hipotesis  yang  telah  dirumuskan. Analisis regresi berganda digunakan untuk mengetahui hubungan dua atau lebih variabel independen terhadap variabel  dependen.  Karena  dalam  penelitian  ini menggunakan variabel moderator maka digunakan juga Metode  Regression  Analysis (MRA).  Model  ini menggunakan pendekatan analitik yang mempertahankan  integritas  sampel  dan  memberikan dasar  untuk  mengontrol  pengaruh  variabel  moderasi [ 21 ]. Analisis data pada penelitian ini dilakukan dengan menggunakan alat bantu software SPSS Statistics 26.
Adapun  model  persamaan  regresinya  dirumuskan sebagai berikut :
𝐹𝑉  =  𝛽  +  𝛽1𝐶𝐸𝐷  +  𝛽2𝐶𝑃  +  𝛽3𝑆𝑂 + 𝛽4𝑆𝑍 +
𝛽5𝑅𝑂𝐴 +  𝜀 (7)
Dimana 𝐶𝐸𝐷 adalah carbon  emission  disclosure (pengungkapan emisi karbon), 𝐶𝑃 adalah carbon performance (kinerja karbon), 𝑆𝑂 adalah state
ownership (kepemilikan  negara), 𝑆𝑍 adalah firm  size (ukuran perusahaan), dan 𝑅𝑂𝐴 adalah return on asset .
Penelitian ini juga menggunakan uji asumsi klasik yaitu metode estimasi regresi linear berganda yang meliputi pengujian normalitas, multikolinearitas, heteroskedastisitas,  dan  autokorelasi.  Untuk  menguji model  regresi  variabel  moderasi  digunakan  uji  regresi moderasi moderated  regression  analysis (MRA). Variabel  moderasi  adalah  variabel  yang  dapat memperkuat  atau  memperlemah  hubungan  antara variabel dependen dengan variabel independen. Dalam penelitian ini menggunakan variabel moderasi kepemilikan  negara.  Adapun  model  persamaan regresinya dirumuskan sebagai Persamaan 8.
𝐹𝑉  =  𝛽  +  𝛽1𝐶𝐸𝐷  +  𝛽2𝐶𝑃  +  𝛽3𝐶𝐸 ∗ 𝑆𝑂 + 𝛽4𝐶𝑃 ∗ 𝑆𝑂 +  𝛽5𝑆𝑂 + 𝛽6𝐹𝑍 + 𝛽7𝑅𝑂𝐴 +  𝜀 (8)
Dimana 𝐹𝑉 adalah firm value (nilai perusahaan), 𝐶𝐸𝐷 adalah carbon  emission  disclosure (pengungkapan emisi karbon), 𝐶𝑃 adalah carbon performance (kinerja karbon), 𝑆𝑂 adalah state  ownership (kepemilikan Negara), 𝐹𝑍 adalah firm size (ukuran perusahaan), dan 𝑅𝑂𝐴 adalah return on asset .
3. Hasil dan Pembahasan
Pengujian normalitas menggunakan statistik one sample Kolmogrov-Smirnov  Test dengan  jenis extract monte carlo.  Penggunaan  jenis extract monte  carlo  dipilih karena  memiliki  tingkat  keyakinan  99%.  Dari  hasil pengukuran  didapatkan  nilai  signifikansi  0,018  dan statistic test sebesar 0,119. Sehingga dapat disimpulkan bahwa model regresi terdistribusi secara normal karena memenuhi  asumsi  normalitas  dengan  signifikansi >0,05.
Pengujian selanjutnya adalah uji multikolinearitas. Pada hasil  uji  multikolinearitas  didapatkan  nilai Tolerance yang  dimiliki  variabel  pengungkapan  emisi  karbon sebesar 0,750, kinerja  karbon sebesar 0,539, kepemilikan negara sebesar 0,904, ROA sebesar 0,661 dan ukuran perusahaan sebesar 0,853. Jika dilihat dari nilai VIF masing-masing variabel dapat diketahui nilai VIF variabel pengungkapan emisi karbon sebesar 1,333, kinerja  karbon  sebesar  1,855,  kepemilikan  negara sebesar  1,106,  ROA  sebesar  1,512  dan  ukuran perusahaan  sebesar  1,173.  Hasil  perhitungan  nilai Tolerance dan VIF menunjukkan bahwa tidak ada satu pun variabel yang memiliki nilai Tolerance ≤0,10 atau VIF≥10.  Sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi  multikolinearitas  antar  variabel  independen dalam model regresi.
Uji asumsi klasik ketiga adalah uji heteroskedastisitas. Pada uji heteroskedastisitas penelitian ini menggunakan jenis  uji white .  Dari  hasil  pengukuran  didapatkan R Square sebesar  0,894.  Dengan  menghitung  chi-hitung didapatkan  nilanya  adalah  143,03  dan  chi-tabel 189,424220. Berdasarkan perhitungan tersebut diketahui  bahwa  chi-hitung  lebih  kecil  dari  chi-tabel
yaitu 143,03 < 189,424220. Disimpulkan bahwa model regresi ini tidak mengalami gejala heteroskedastisitas.
Untuk mengetahui uji hipotesis dan pengaruh moderasi apakah  memperkuat  atau  memperlemah,  maka dilakukanlah  uji Moderated  Regression  Analysis (MRA). Hasil yang didapat terlihat pada Tabel 2.
Tabel 2. Hasil Uji Hipotesis dan MRA Variabel UB CSE t-value Sig. constant -3,062 0,657 -4,662 0,000 PEK 3,979 0,711 5,594 0,000 KK 2,549 0,160 15,950 0,000 KN 4,388 2,017 2,176 0,031 ROA 4,799 0,895 5,361 0,000 UP 0,005 0,022 0,224 0,823 PEKK -4,923 2,753 -1,788 0,076 KKKN -3,115 0,979 -3,180 0,002 F (R Square) 0,786 0,799 Adjusted R Square 0,779 0,790
Dimana  UB  adalah  unstandardized  B  dan  CSE  adalah coefficients std. error. PEK adalah pengungkapan emisi karbon,  KK  adalah  kinerja  karbon  dan  KN  adalah kepemilikan  negara.  ROA  adalah return  on  asset .  UP adalah ukuran perusahaan, PEKK adalah pengungkapan emisi  karbon  atas  kepemilikan  negara  dan  KKKN adalah kinerja karbon atas kepemilikan negara.
Dari hasil uji MRA didapatkan hasil sebagai berikut:
a. Hasil  uji  hipotesis  pertama  menunjukkan  bahwa pengungkapan  emisi  karbon  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Pengujian  hipotesis  ini ditunjukkan  dengan    nilai  signifikansi  0,000  yang lebih  kecil  dari  0,05.  Sehingga  dapat  diketahui bahwa  H1  diterima,  yang  artinya  semakin banyak informasi pengungkapan emisi karbon perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan.
b. Hasil  uji  hipotesis  kedua  menunjukkan  bahwa kinerja  karbon  berpengaruh  positif  terhadap  nilai perusahaan.  Pengujian  hipotesis  ini  ditunjukkan dengan nilai signifikansi 0,000 yang lebih kecil dari 0,05. Sehingga dapat diketahui bahwa H2 diterima, yang  artinya  semakin  terlibat  perusahaan  dalam upaya dekarbonisasi perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan.
c. Hasil uji hipotesis ketiga menunjukkan kepemilikan  negara  tidak  mampu  memoderasi pengungkapan emisi karbon dengan nilai perusahaan.  Pengujian  hipotesis  ini  ditunjukkan dengan  nilai  signifikansi  0,076  yang  lebih  besar dari  0,05.  Sehingga  dapat  diketahui  bahwa  H3 ditolak, yang artinya walaupun kepemilikan negara yang  tinggi  atau  rendah  pada  suatu  perusahaan tidak  dapat  mempengaruhi  pengungkapan  emisi karbon  untuk meningkatkan nilai perusahaan.
d. Hasil uji hipotesis keempat menunjukkan kepemilikan negara mampu meningkatkan kinerja karbon  dengan  nilai  perusahaan.  Pengujian hipotesis ini ditunjukkan dengan nilai signifikansi 0,002 yang lebih kecil dari 0,05.  Jika diamati dari
nilai R  Square sebelum  adanya  moderasi  bernilai 0,786  dengan Adjusted  R  Square bernilai  0,779.
Setelah  memasukkan  interaksi  pengungkapan emisi  karbon  dengan  kepemilikan  negara  serta kinerja  karbon  dengan  kepemilikan  negara  ke dalam  model  regresi,  nilai R  Square berubah menjadi  0,799  dan Adjusted  R  Square berubah menjadi  0,790.  Hal  ini  mengindikasikan  adanya peningkatan R Square setelah moderasi, yang dapat diartikan moderasi bersifat memperkuat. Sehingga dapat  diketahui  bahwa  H4  diterima  yang  artinya kepemilikan negara pada suatu perusahaan mampu mendorong  upaya  dekarbonisasi  sehingga  dapat meningkatkan nilai perusahaan.

## 4. Kesimpulan
Pengungkapan  emisi  karbon  berpengaruh  positif terhadap nilai perusahaan. Pengungkapan emisi karbon yang  dilakukan  perusahaan  dapat  dijadikan  salah  satu pertimbangan  dalam  menentukan  pilihan  investasi. Berdasarkan  hasil  analisis  dalam  penelitian  ini, ditemukan  bahwa  kinerja  karbon  berpengaruh  positif terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena pasar  modal  mengapresiasi  upaya  dekarbonisasi  yang dilakukan  perusahaan  sehingga  ditanggapi  oleh  pasar modal.  Dengan  perusahaan  terlibat  aktif  dalam  upaya pengurangan  tingkat  emisi  karbon  perusahaan  bukan hanya  menunjukkan  citra  positif  namun  juga memelihara berbagai sumber daya yang digunakan oleh perusahaan  dan  mengefisiensikan  proses  produksi  dan biaya. Kepemilikan negara pada suatu perusahaan tentu memberikan  dampak  terhadap  kebijakan  yang diambil oleh  perusahaan.  Perusahaan  dengan  kepemilikan negara  dapat  dijadikan  alat  bagi  negara  dalam menerapkan  berbagai  kebijakan  pemerintah  seperti pengungkapan  informasi  karbon  dan  kebijakan  upaya pengurangan  emisi  karbon.  Berdasarkan  hasil  analisis dalam  penelitian  ini,  ditemukan  bahwa  kepemilikan negara pada suatu perusahaan tidak dapat memperlemah atau memperkuat hubungan antara pengungkapan emisi karbon dan nilai perusahaan. Hal ini disebabkan karena peran  ganda  yang  dimiliki  perusahaan  dengan kepemilikan  negara  di  suatu  perusahaan,  selain menghasilkan  profitabilitas  juga  harus  mendukung berbagai  program  pemerintah  sehingga  menyebabkan nilai  perusahaan  menjadi  tidak  stabil.  Kepemilikan negara  pada  suatu  perusahaan  mampu  meningkatkan hubungan  antara  kinerja  karbon  dengan  nilai perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena  dalam menerapkan  program  pemerintah  mengenai  upaya pengurangan emisi karbon nasional, perusahaan dengan kepemilikan  negara  diharuskan  mengikuti  berbagai pemerintah  dalam  mencapai  target  pengurangan  emisi nasional.

## Daftar Rujukan
[1] Zandalinas,  S.  I.,  Fritschi,  F.  B.,  & Mittler,  R.  (2021).  Global warming,  climate  change,  and  environmental  pollution:  recipe for a multifactorial stress combination disaster. Trends in Plant Science , 26 (6), 588-599.
https://doi.org/10.1016/j.tplants.2021.02.011
[2] Liu,  Z.,  &  Zhang,  C.  (2022).  Quality  evaluation  of  carbon information disclosure  of public  companies  in  China's electric power  sector  based  on  ANP-Cloud  model. Environmental Impact Assessment Review , 96 , 106818.
https://doi.org/10.1016/j.eiar.2022.106818
[3] Altunbas,  Y.,  Gambacorta,  L.,  Reghezza,  A.,  &  Velliscig,  G. (2022). Does gender diversity in the workplace mitigate climate change?. Journal of Corporate Finance , 77 , 102303. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2022.102303
[4] Mateo-Márquez,  A.  J.,  González-González,  J.  M.,  &  Zamora- Ramírez,  C.  (2022).  An  international  empirical  study  of greenwashing  and  voluntary  carbon  disclosure. Journal  of
Cleaner Production , 363 , 132567.
https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2022.132567
[5] Matsumura,  E.  M.,  Prakash,  R.,  &  Vera-Munoz,  S. C.  (2014). Firm-value  effects  of  carbon  emissions  and  carbon disclosures. The accounting review , 89 (2), 695-724. https://doi.org/10.2308/accr-50629
[6] Benkraiem, R., Shuwaikh, F., Lakhal, F., & Guizani, A. (2022). Carbon  performance  and  firm  value  of  the  World's  most sustainable  companies. Economic  Modelling , 116 ,  106002. https://doi.org/10.1016/j.econmod.2022.106002
[7] Yan, H., Li, X., Huang, Y., & Li, Y. (2020). The impact of the consistency  of  carbon  performance  and  carbon  information disclosure  on  enterprise  value. Finance  Research  Letters , 37 , 101680. https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101680
[8] Jiang,  Y.,  Luo,  L.,  Xu,  J.,  &  Shao,  X.  (2021).  The  value relevance  of  corporate  voluntary  carbon  disclosure:  Evidence from  the  United  States  and  BRIC  countries. Journal  of Contemporary  Accounting  &  Economics , 17 (3),  100279. https://doi.org/10.1016/j.jcae.2021.100279
[9] Lee,  J.  H.,  &  Cho,  J.  H.  (2021).  Firm-value  effects  of  carbon emissions and carbon disclosures—evidence from korea. International  journal  of  environmental  research  and public health , 18 (22), 12166.
https://doi.org/10.3390/ijerph182212166
[10] Karim,  A.  E.,  Albitar, K.,  &  Elmarzouky, M.  (2021).  A novel measure of corporate carbon emission disclosure, the effect of capital  expenditures  and  corporate  governance. Journal  of
Environmental Management , 290 , 112581. https://doi.org/10.1016/j.jenvman.2021.112581
[11] Kurnia, P., Darlis, E., & Putra, A. A. (2020). Carbon emission disclosure,  good  corporate  governance,  financial  performance, and firm value. The Journal of Asian Finance, Economics and
Business (JAFEB) , 7 (12), 223-231.
https://doi.org/10.13106/JAFEB.2020.VOL7.NO12.223.
[12] Choi, B., & Luo, L. (2021). Does the market value greenhouse gas  emissions?  Evidence  from  multi-country  firm  data. The British Accounting Review , 53 (1), 100909.
https://doi.org/10.1016/j.bar.2020.100909
[13] Choi,  B.  B.,  Lee,  D.,  &  Psaros,  J.  (2013).  An  analysis  of Australian  company  carbon  emission  disclosures. Pacific Accounting Review , 25 (1), 58-79.
https://doi.org/10.1108/01140581311318968
[14] Luo,  L.  (2019).  The  influence  of  institutional  contexts  on  the relationship  between  voluntary  carbon  disclosure  and  carbon emission  performance. Accounting  &  Finance , 59 (2),  1235- 1264. https://doi.org/10.1111/acfi.12267
[15] Chung, K. H., & Pruitt, S. W. (1994). A simple approximation of Tobin's q. Financial management , 70-74. https://doi.org/10.2307/3665623
[16] Zhou,  K.  Z.,  Gao,  G.  Y., & Zhao,  H.  (2017).  State ownership and firm innovation in China: An integrated view of institutional and  efficiency  logics. Administrative Science  Quarterly , 62 (2),
375-404. https://doi.org/10.1177/0001839216674457
[17] Wang,  K.,  &  Jiang,  W.  (2021).  State  ownership  and  green innovation in China: The contingent roles of environmental and organizational  factors. Journal  of  Cleaner  Production , 314 , 128029. https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2021.128029
[18] Kothari,  C.  R.  (2004). Research  methodology:  Methods  and techniques . New Age International.
[19] John,  J.,  Subramanyam, K. R.,  & Robert,  F.  (2007).  Financial statement analysis.
[20] Kim, S. A., & Kim, J. D. (2022). Voluntary carbon disclosure (VCD)  strategy  under  the  Korean  ETS:  with  the  interaction among  carbon  performance,  foreign  sales  ratio  and  media visibility. International Journal of Environmental Research and Public
Health , 19 (18), 11268.
https://doi.org/10.3390/ijerph191811268
[21] Ghozali,  I.  (2021). Aplikasi  analisis  multivariate  dengan program  IMB SPSS 26  : Edisi 10 . Badan  Penerbit  Universitas Diponegoro.