## PENGARUH PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN, FREE CASH FLOW, SALES GROWTH, INVESTMENT OPPORTUNITY SET TERHADAP NILAI PERUSAHAAN DENGAN VARIABEL INTERVENING KEBIJAKAN HUTANG

## Bhakti Helvi Rambe
Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi (STIE) Labuhan Batu Email : bhaktihelvirambe@gmail.com

## ABSTRAK
Profitability Analysis, Company Size, Free Cash Flow, Sales Growth, Investment Opportunities Determined at Company Value With Intervening  Variables Debt Policy This research uses a causal method. The population is 143 companies, and 45 of them are used as samples, taken purposive  sampling  techniques,  so  that  there  will  be  179  units  of  observation.  Data  were analyzed  multiple  linear  regression  analysis  and  path  analysis.  The  results  showed  that, simultaneously, profitability, company size, free cash flow (FCF), sales growth, and investment opportunity set (IOS) had a significant effect a firm value. Partially, the variable Profitability and  Firm  Size  has  a  positive  and  significant  effect  a  the  firm  value  variable, the  Free  Cash Flow  (FCF)  variable,  the  Sales  Growth  variable,  and  the  Investment  Opportunity  variable (IOS) but have a positive but not significant effect a firm value. The Debt Policy (DER) has a negative  effect  on  the  value  of  the  company.  Simultaneously,  the  Profitability  variable, Company  Size  variable,  Free  Cash  Flow  variable  (FCF),  Sales  Growth  variable,  and) Investment  Opportunity  Set  (IOS)  Partially,  the  Profitability  variable  and  Company  Size variable have a positive and significant influence on the Free Cash Flow variable ( FCF), the variable  Sales  Growth  has  a  positive  but  not  significant  effect  on  the  Debt  Policy  variable (DER). Meanwhile, the Investment Opportunity Set (IOS) variable has a negative influence on the  Debt  Policy  (DER),  while  the  Debt  Policy  (DER)  cannot  mediate  the  correlation  of Profitability,  Company  Size,  Free  Cash  Flow  (FCF),  Sales  Growth,  and  Investment Opportunity Set ( IOS) with Company Value.
Keywords: Profitability,  Firm  Size,  Free  Cash  Flow,  Sales  Growth,  Investment  Opportunity Set, Firm Value, Debt to Equity Ratio

## I. Pendahuluan
Secara umum perusahaan  memiliki  tujuan  untuk  memaksimalkan  profit atau keuntungan perusahaan.    Perusahaan    manufaktur    yang        di    Indonesia    memiliki    tujuan    yang    sama dengan  tujuan  perusahaan.  Perusahaan  manufaktur   merupakan  sebuah  perusahaan  yang melakukan    usaha  merubah  input    dasar   menjadi    produk   yang    dijual    kepada    pelanggan Perusahaan    manufaktur   yang    terdaftar   di    Bursa  Efek    Indonesia    mendorong   terjadinya persaingan    yang    ketat.  Nilai  perusahaan  sangat  berperan  karena    menggambarkan  kinerja perusahaan yang dapat mempengaruhi persepsi investor terhadap perusahaan. Nilai perusahaan yang  memiliki  harga saham, dimana semakin tinggi harga saham  maka  nilai perusahaan dan keuntungan  para  pemegang  saham  pun  juga  meningkat.  Dalam  melakukan  penilaian perusahaan dapat dilihat dari price book value (PBV) yang membandigkan antara harga saham dengan nilai buku per lembar saham
Besarnya PBV tidak terlepas dari beberapa kebijakan perusahaan.  kebijakan yang sangat mempengaruhi terhadap PBV merupakan kebijakan hutang (Euis dan Taswan, 2002:35), nilai perusahaan dapat ditingkatkan dengan kebijakan hutang. Besarnya hutang yang digunakan oleh perusahaan merupakan suatu kebijakan yang berhubungan dengan modal.
Kebijakan hutang termasuk kebijakan sumber dana perusahaan yang bersumber dari yang lain. Sebagian perusahaan menganggap bahwa penggunaan hutang dirasa lebih amandari pada menerbitkan saham baru. Hal ini berkaitan dengan adanya keuntungan dari pengurangan pajak karena  adanya  bunga  yang  dibayarkan  akibat  penggunaan  hutang  tersebut  mengurangi penghasilan yang terkena pajak. Profitabilitas merupakan  kemampuan  perusahaan  untuk menghasilkan  keuntungan  pada  tingkat penjualan, aset dan modal tertentu.  indikator penting bagi investor dalam menilai prospek perusahaan di  masa  depan  merupakan      berkembang profitabilitas perusahaan. Menurut haryanto yang dikutip oleh novita (2011: 27), profitabilitas perusahaan  merupakan cara  untuk menilai  secara  tepat  sejauh  mana  tingkat pengembalian yang  akan  didapat  dari  investasinya.  Profitabilitas  dapat sebagai keuntungan  dari  investasi keuangan,    artinya    profitabilitas  berpengaruh    terhadap    nilai    perusahaan  karena  sumber internal  yang  semakin  tinggi  .  Semakin  baik    berkembang    profitabilitas  perusahaan    berarti prospek  perusahaan di masa  depan  dinilai  semakin  baik,  artinya nilai perusahaan juga akan dinilai  semakin  baik  di  mata  investor.  Apabila  kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan laba meningkat,  maka  harga  saham  juga  mengalami peningkatan (Husnan, 2001 : 317).
Faktor  kedua  berpengaruh  nilai  perusahaan  merupakan  Ukuran  perusahaan.  Ukuran peusahaan  (size)  merupakan suatu  indikator  yang    kekuatan finansial  perusahaan.
Faktor ketiga  berpengaruh nilai perusahaan  merupakan Free Cash Flow . Semakin tinggi free  cash  flow    yang  terdapat  pada  perusahaan,    maka  kinerja  perusahaan  semakin  baik, sehingga dapat peningkatan nilai perusahaan.
Faktor  ke  empat  berpengaruh  nilai  perusahaan  merupakan sales  growth (berkembang penjualan).  Berkembang    penjualan    menggambarkan  pencapaian    perusahaan  di  masa  lalu, dimana  berkembang  penjualan  digunakan  untuk  memprediksikan  pencapaian  perusahaan  di masa depan.
Faktor ke lima berpengaruh nilai perusahaan merupakan investment opportunity set (IOS). penggunaan kesempatan  investasi  yang  besar  dapat  peningkatan  berkembang perusahaan (Wijaya  dan  Bandi,  2010:33).

## II. Telaah Literatur Dan Pengembangan Hipotesis
Profitabilitas adalah daya tarik utama bagi pemilik perusahaan (pemegang saham) karena profitabilitas  merupakan  hasil  usaha  manajemen  atas  dana  yang  diinvestasikan  oleh  para pemegang  saham  dan  juga    menggambarkan  pembagian  profit  yang  menjadi  haknya  yaitu seberapa besar yang diinvestasikan kembali dan seberapa besa yang dibayarkan sebagai dividen tunai ataupun dividen saham kepada  pemegang saham(Jusriani dan Shiddiq, 2013:4). ‘ Rasio profitabilitas  dapat  diukur  dari  dua  pendekatan  yaitu  dengan  menggunakan  return  on  asset (ROA)    dan  return  on  equity  (ROE).  Rasio  profitabilitas  yang  dapatdiukur  dengan menggunakan ROA dan ROE  menggambarkan daya tarik bisnis (bussines attractive).
Menurut    Halim    (2009:93),    semakin    besar    ukuran    suatu    perusahaan,    maka kecenderungan  menggunakan  modal  asing  juga  akan  semakin  besar.  Hal  ini  disebabkan karena    perusahaan    besar    membutuhkan    dana    yang    besar    pula    untuk    menunjang operasionalnya dan  alternatif pemenuhannya  merupakan  dengan  modal asing apabila  modal sendiri tidak  mencukupi. Peningkatan  leverage  bisa  memberi dua  macam signal,  yaitu berita baik (good news ) sekaligus berita buruk (bad news ). Peningkatan leverage   berita baik  (good news)    jika  peningkatan  tersebut  merefleksikan  kemampuan  tata  kelola  manajemen  untuk peningkatan nilai perusahaan.
Menurut  Mulianti  (2010:67)  mengenai  free  cash  flow      tekanan  pasar  akan  mendorong manajer untuk membagikan free cash flow kepada pemegang saham. Menurut Jensen free cash flow  merupakan kelebihan kas  yang diperlukan untuk  membiayai semua proyek  mempunyai net present value yang positif setelah membagi deviden. Ali (2009:40).
Dengan    mengetahui    seberapa    besar    berkembang    penjualan,    perusahaan    dapat meramalkan  seberapa  besar  profit  yang  akan  didapatkan. Investment  opportunity  set merupakan  gabungan  antara assets  in  place (aktiva  riil  yang    dimiliki)    dengan    pilihan investasi  dimasa   mendatang  dengan  net  present  value  positif.   Target  utama  perusahaan menurut theory of the firm merupakan untuk  memaksimumkan kekayaan atau nilai perusahaan (value  of  the  firm)  (Salvatore,   2005:125).  Mengoptimalkan  nilai  perusahaan  sangat  penting artinya  bagi  suatu  perusahaan,  karena  dengan  mengoptimalkan  nilai  perusahaan  berarti  juga memaksimalkan  profit  atau  keuntungan  pemegang  saham  yang  merupakan  target  utama perusahaan.  Menurut  Keown  (2004:320)  nilai  perusahaan  merupakan  nilai  pasar  atas  surat berharga hutang dan ekuitas perusahaan yang berjalan.
Menurut  Riyanto  (2004),  Kebijakan  hutang  merupakan  kebijakan  yang diambil  oleh pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber  pembiayaan bagi perusahaan sehingga dapat membiayai aktivitas operasional perusahaan.
Brealey  et.al  (2007), teori  trade  off  menyatakan  bahwa manajer keuangan seharusnya peningkatan  utang  sampai  pada  satu titik  di  mana  nilai  perlindungan  pajak  bunga  tambahan hanya  terimbangi  oleh  tambahan  biaya  masalah  keuangan  yang  mungkin  timbul.  Teori    ini membahas  tentang  hubungan  antara  struktur  modal  dengan  nilai perusahaan.  Brealey  et.al (2007)  teori  pecking  order  menjelaskan  (1) perusahaan  menyukai   sumber dana  internal, karena  dana  ini  terkumpul  tanpa mengirimkan  sinyal  sebaliknya  yang  dapat  menurunkan harga  saham.  (2)  Jika  ada  dana eksternal  yang  dibutuhkan, perusahaan  menerbitkan utang lebih dahulu dan hanya menerbitkan  ekuitas  sebagai   langkah  terakhir.  Pecking  order  ini muncul    disebabkan  penerbitan  utang  tidak  terlalu  pertanda  baik  bagi  investor  bila membandingkan dengan dengan penerbitan ekuitas.
Berdasarkan teoritis dan kajian peneliti yang dilakukan yang terdahulu, dengan kerangka konsep dan hipotesis sebagai berikut :

## Gambar 2.1 Kerangka Konseptual
1. Variabel  Profitabilitas,  ukuran  perusahaan, Free  Cash  Flow,  Sales  Growth,  Investment Opportunity Set dan kebijakan hutang berpengaruh positif  terhadap nilai perusahaan baik secara simultan dan parsial.
2. Variabel  Profitabilitas,  ukuran  perusahaan, Free  Cash  Flow,  Sales  Growth,  Investment Opportunity  Set berpengaruh  positif  tidak  langsung    terhadap  nilai  perusahaan  dengan kebijakan hutang sebagai variabel intervening.

## III. Metode Penelitian
.Jenis  penelitian  ini  merupakan  penelitian  kausal.  Populasi  dalam  penelitian  45  perusahaan, dengan  sampel  45  perusahaan  menggunakan    metode   purposive  sampling,  sehingga  jumlah observasi 179 unit observasi. Metode analisis data dalam penelitian ini merupakan regresi linier berganda dan analisis jalur.

## IV. Hasil Penelitian Dan Pembahasan
Deskripsi Variabel Penelitian Tabel 4.1 Statistik Deskriptif
Min Max Mean Std. Deviatio n Profitabilita s (X1) .01 1.36  .1781 .20136 Ukuran Perusahaan (X2) 21.04 31.83  28.446 6 1.94782 FCF (X3) -8.40 9.48  2.8948  2.83282 Sales Growth (X4) -.90 3.02  .1026 .28536 IOS (X5) -8.43 12.75  3.7663  3.45498 Nilai Perusahaan (Y) .01 12.96  1.6310  2.21582 DER (Z) .01 2.65  .6099 .52561 Valid N (listwise)

## Pengujian Asumsi Klasik
Hasil uji normalitas   data residual terdistribusi secara norma.

## Hasil Uji Simultan (Uji F)
Hasil uji F  persamaan substruktur I dan persamaan subtruktur II.

## Tabel 4.2. Hasil Uji Statistikal F Persamaan Substruktur I
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 120.819 6 20.136 4.596 .000 a Residual 758.046 173 4.382 Total 878.864 179
a. Predictors: (Constant), DER (Z), Sales Growth (X4), FCF (X3), IOS (X5), Profitabilitas (X1), Ukuran Perusahaan (X2)
b. Dependent Variable: Nilai Perusahaan (Y)
Diketahui  nilai  probabilitas  (Sig)  0,000.  Karena  nilai  probabilitas  (Sig.)  0,000  <  0,05,  maka pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan, Free Cash Flow (FCF), Sales growth, Investment
Opportunity Set (IOS ), Debt To Equity Ratio (DER) terhadap nilai perusahaan, secara simultan signifikan.
Tabel 4.3. Hasil Uji Statistikal F Persamaan Substruktur II
ANOVA b Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 4.672 5 .934 3.631 .004 a Residual 44.780 174 .257 Total 49.452 179
a. Predictors: (Constant), IOS (X5), Sales Growth (X4), FCF (X3), Profitabilitas (X1), Ukuran Perusahaan (X2)
b. Dependent Variable: DER (Z)
Diketahui  nilai  probabilitas  (Sig)  0,004.  Karena  nilai  probabilitas  (Sig.)  0,004  <  0,05,  maka pengaruh profitabilitas, ukuran perusahaan, Free Cash Flow (FCF), Sales growth, Investment Opportunitu Set (IOS) terhadap  Debt To Equity Ratio (DER) secara simultan signifikan. Hasil Uji Parsial (Uji t)
Tabel 4.4. Hasil Uji Statistikalt Persamaan Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients T Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) -7.757 2.386 - 3.251 .001 Profitabilitas (X1) 2.159 .822 .196  2.625 .009 Ukuran Perusahaan (X2) .314 .086 .276  3.628 .000 FCF (X3) .013 .056 .017  .235 .814 Sales Growth (X4) .168 .551 .022  .305 .761 IOS (X5) .024 .048 .037  .496 .620 DER (Z) -.103 .313 -.024  -.330 .742
a. Dependent Variable: Nilai Perusahaan (Y)
Berdasarkan Tabel 4.4 diperoleh persamaan regresi untuk substruktur I sebagai berikut. 𝑌 =   −7,757 + 2,159𝑋 1 + 0,314𝑋 2 + 0,013𝑋 3 + 0,168𝑋 4 + 0,024𝑋 5 − 0,103𝑍 + 𝑒 2 Diketahui nilai Sig. profitabilitas merupakan 0,009 < 0,05, profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Nilai Sig. ukuran perusahaan merupakan 0,000 < 0,05, maka ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan. Nilai Sig. FCF merupakan 0,814 >  0,05,  maka Free  Cash  Flow (FCF)  berpengaruh  tidak  mempengaruhi    secara  signifikan terhadap nilai perusahaan. Nilai Sig. Sales growth merupakan 0,761 > 0,05, serta sales growth berpengaruh tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap nilai perusahaan. Nilai Sig. IOS merupakan  0,620  >  0,05,  maka Investment  Opportunity  Set (IOS)  berpengaruh  tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap nilai perusahaan. Nilai Sig. DER merupakan 0,742
> 0,05, maka Debt to Equity Ratio  (DER) berpengaruh tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Koefisien Determinasi
Tabel 4.5 Koefisien Determinasi Persamaan Substruktur I
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .371 a .137 .108 2.09327
a. Predictors: (Constant), DER (Z), Sales Growth (X4), FCF (X3), IOS (X5), Profitabilitas (X1), Ukuran Perusahaan (X2)
b. Dependent Variable: Nilai Perusahaan (Y) nilai  koefisien  determinasi  R^2  terletak  pada  kolom  R-Square.  Diketahui  nilai  koefisien determinasi untuk persamaan substruktur II sebesar R^2=0,137. Nilai tersebut berarti variabel profitabilitas,  ukuran  perusahaan, Free  Cash  Flow (FCF), Sales  Growth,  Investment Opportunity Se t (IOS),  secara simultan mempengaruhi nilai perusahaan sebesar 13,7%, sisanya sebesar 86,3% dipengaruhi oleh faktor-faktor lain.

## Pembahasan Hasil Penelitian Pengaruh Variabel Profitabilitas Terhadap Variabel Nilai perusahaan.
Berdasarkan    hasil    penelitian    secara    parsial  dimengerti  bahwa  variabel  profitabilitas berpegaruh    positif  serta  signifikan      terhadap    nilai  perusahaan.  Semakin  meningkatnya profitabilitas  yang  dimiliki  perusahaan  dan  perusahaan  tersebut  berhasil  membukukan  laba yang  terus  meningkat  akan      perusahaan  tersebut  berjalan  dengan  baik,  sehingga  akan menciptakan  sinyal  positif  yang  baik  bagi  para  investor.  Profitabilitas  yaitu  kemampuan perusahaan untuk memperoleh laba dari modal yang digunakan untuk memperoleh keuntungan tersebut. Perusahaan  mempunyai tingkat profitabilitas yang tinggi  sesuai perusahaan tersebut dalam  memanfaatkan  sumber  atau  aset  yang  dimiliki  perusahaan  untuk  memperoleh keuntungan,  yang  nantinya  mampu  membuat  nilai  perusahaan  yang  tinggi  dan  maksimal keuntungan bagi pemegang sahamnya dan akan mendapatan sinyal positif dari pihak luar atau investor.

## Pengaruh Variabel Ukuran perusahaan Terhadap Variabel Nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  secara  parsial  dimengerti bahwa  variabel ukuran perusahaan berpegaruh    positif  serta  signifikan      terhadap    nilai  perusahaan.  Hal  ini    perusahaan  yang penjualan  yang  tinggi  membutuhkan  sumber  perusahaan  yang  semakin  tinggi  .  Demikian sebaliknya,  pada  perusahaan  yang  tingkat  berkembang  penjualannya  yang  sedikit  kebutuhan terhadap sumber perusahaan semakin kecil. Secara umum ukuran perusahaan terdiri dari yaitu perusahaan  maju  ( large  firm ),  perusahaan  menengah  ( medium  firm ),  dan  perusahaan  kecil ( small firm ).
Ukuran perusahaan sebagai proksi dari political cost, dianggap sangat mempenagruhi terhadap pelaporan laba. Perusahaan mulai dari berukuran sedang sampai besar mempunya tekanan yang kuat dari para stakeholdernya,  kinerja yang dilakukan perusahaan sesuai dengan keinginan para investornya  membandingkan  dengan  perusahaan  kecil.    Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian      Triyono  (2012),  dengan  hasil  penelitian  yang      ukuran  perusahaan  mempunyai pengaruh positif serta signifikan  terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh Variabel free cash flow (FCF) Terhadap Variabel Nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  secara  parsial diketahui  bahwa variabel Free Cash Flow (FCF) berpegaruh    positif  dan  tidak  mempengaruhi    secara  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Wardani dan Siregar (2009) yang membuktikan bahwa arus kas bebas yang berpengaruh positif terhadap  nilai  perusahaan.  Arus  kas  bebas  dalam  perusahaan  merupakan  suatu  sinyal  positif yang  dapat  disampaikan  kepada  investor  akan  prospek  perusahaan  dimasa  depan  yang menggambarkan  kas  di  masa  depan.  Kinerja  perusahaan  yang  tinggi  akan  peningkatan  nilai perusahaan yang diperoleh dalam bentuk imbal hasil yang tinggi melalui dividen, harga saham, atau  laba  ditahan  untuk  diinvestasikan  di  masa  depan.  Selain  itu,  surplus  dana  internal  yang tinggi akan peningkatan kemampuan perusahaan dalam hal membayar atau melunasi kewajiban jangka pendek dan jangka panjangnya. Hasil penelitian ini searah dengan Penelitian   Pertiwi (2015)   free cash flow berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh variabel Sales Growth Terhadap Variabel Nilai perusahaan.
Berdasarkan    hasil    penelitian    secara    parsial  diketahui    bahwa  variabel  Sales  Growth berpegaruh  positif dan tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini  mengindikasikan  meningkatnya  penjualan  tidak  mampu  peningkatan  nilai  perusahaan karena berkembang penjualan dilihat dari pendapatan perusahaan yang belum dikurangi biaya lainnya.  Hasil    yang    tidak    signifikan    pengaruh    berkembang    penjualan  terhadap  nilai perusahaan kemungkinan  disebabkan karena   data  sampel mempunyai  berkembang  penjualan yang  negatif.  Hal  ini   sampel  memiliki  berkembang  penjualan yang tidak teratur. Hasil penelitian ini searah dengan penelitian Hansen dan Juniarty (2012) yang    berkembang penjualan ( Sales Growth ) berpengaruh negatif terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Variabel Investment  Opportunity  Set (IOS)  Terhadap  Variabel  Nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  secara  parsial diketahui  bahwa variabel  Investment Opportunity Set  (IOS)  berpegaruh    positif  dan  tidak  mempengaruhi    secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Kesimpulan nya merupakan Perusahaan yang dapat mengelola modalnya dengan baik  berpotensi    akan    memiliki    berkembang    nilai    pasar    saham  yang  besar.  Besarnya berkembang   perusahaan     menggambarkan  kesempatan   investasi   yang   baik di   kemudian hari.  Hal  tersebut  memberikan  sinyal  positif  dan informasi  yang  baik  bagi  para  investor yang  akan  berinvestasi  pada perusahaan  tersebut  karena  akan  mendapatkan  return  yang tinggi  kedepannya.  Hasil  penelitian      apabila  IOS  meningkat  maka    nilai    perusahaan    akan semakin    meningkat    dikarenakan    semakin  tinggi    kesempatan    yang    dimiliki    perusahaan untuk    melakukan    investasi  dan  diharapkan  mendapatkan    return    yang  lebih  tinggi.  IOS potensi    berkembang    perusahaan,    sehingga    menjadi    daya    tarik    investor  karena    akan menguntungkan  investor  ke  depannya.  Investor  akan berinvestasi  pada  saham  perusahaan sehingga  dapat  peningkatan  harga saham yang digunakan sebagai  indikator nilai perusahaan. Meningkatnya harga  saham  dan  permintaan  terhadap  saham  perusahaan  akan peningkatan nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  searah  dengan  penelitian  Nur  chasanah  (2009)  bahwa  Investment Opportunity  Set  tidak  memiliki  pengaruh signifikan  terhadap nilai perusahaan.

## Mempengaruhi Variabel kebijakan hutang Terhadap Variabel Nilai perusahaan.
Berdasarkan  hasil  penelitian  secara  parsial dimengerti bahwa variabel Debt to Equity Ratio (DER)  berpegaruh  negatif  terhadap nilai perusahaan. Utang memang dibutuhkan oleh setiap perusahaan,  semakin  tinggi  utang  perusahaan  semakin  tinggi  pula  resiko  kewajiban  untuk melunasi. Utang yang tinggi harus diimbangi dengan keuntungan yang tinggi untuk menutupi utang.  Apabila  kebutuhan  belum  tercukupi,  perusahaan  dapat  menggunakan  utang.  Tinggi
rendahnya utang yang digunakan tidak mempengaruhi harga saham pasar namun karena kondisi pasar, investor juga tidak hanya memperhatikan dari utang yang digunakan namun cenderung lebih memperhatikan bagaimana manajer mengolah kebijakan utang dengan efektif dan efisien pada perusahaan sehingga menghasilkan nilai perusahaan yang baik. Hasil penelitian ini searah dengan  penelitian      penelitian  Wahyuningsih  (2012)  variabel  kebijakan  hutang  tidak mempengaruhi  terhadap variabel nilai perusahaan.

## Hasil Pengujian Variabel Independen terhadap Intervening
Selanjutnya berdasarkan hasil pengujian secara parsial dimengerti bahwa pengaruh dari masing – masing variabel independen terhadap intervening merupakan sebagai berikut:

## Pengaruh Profitabilitas Terhadap Variabel Kebijakan Hutang.
Berdasarkan    hasil    penelitian    secara    parsial  dimengerti  bahwa  variabel  profitabilitas berpegaruh    posiitif    dan  signifikan  terhadap  variabel  Kebijakan  Hutang  (DER).  Dapat disimpulkan bahwa  Arah pengaruh antar ROE terhadap DER yaitu positif, sehingga jika ROE naik maka akan menyebabkan kenaikan pada DER, sedangkan turunnya DER akan disebabkan oleh turunnya ROE. Artinya bahwa semakin tinggi  profitabilitas maka kebijakan utang yang akan dilakukan oleh perusahaan semakin tinggi  juga. Begitu pula sebaliknya jika profitabilitas perusahaan rendah  maka kebijakan utang perusahaan  juga akan  ikut rendah.   Hal  ini sesuai dengan  penelitian  sebelumnya      Hardiningsih  &  Oktaviani  (2011)  yang  menghubungkan profitabilitas  yang diwakili oleh  ROE dengan kebijakan utang yang diwakili oleh DER yang mendapatkan  hasil  bahwa  variabel  profitabilitas  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap variabel kebijakan utang perusahaan.

## Pengaruh Variabel Ukuran Perusahaan Terhadap variabel Kebijakan Hutang.
Berdasarkan    hasil    penelitian    secara    parsial  dimengerti  bahwa  variabel  ukuran  perusahan berpegaruh    posiitif    dan  signifikan  terhadap  variabel  Kebijakan  Hutang  (DER).  perusahaan memiliki aset yang berwujud dan serta aman memperoleh penghasilan kena pajak serta dapat mengatur  tingkat  hutang  yang  tinggi.  Perusahaan  maju  dalam  mengakses  pasar  modal  akan mendapatkan rating yang baik untuk penerbitan obligasi mereka, dikarenakan perusahaan lebih dikenal publik sehingga peningkatan kepercayaan calon pemegang obligasi.
Hasil penelitian ini searah dengan penelitian   Silitonga (2012), ukuran perusahaan berpengaruh positif  terhadap  variabel  kebijakan  hutang,  hal  ini      ukuran  perusahaan  yang  besar  berarti perusahaan lebih mempunyai arus kas yang stabil, risiko kebangrutan yang lebih rendah, dan mempunyai akses yang mudah untuk melakukan kredit.

## Pengaruh Variabel free cash flow (FCF) Terhadap Variabel Kebijakan Hutang.
Berdasarkan  hasil  penelitian  secara  parsial dimengerti bahwa variabel Free Cash Flow (FCF) berpegaruh  posiitif  dan  tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap variabel Kebijakan Hutang  (DER).  Variabel  free  cash  flow  terbukti  tidak  mempengaruhi    terhadap  kebijakan hutang perusahaan artinya setiap kenaikan free cash flow tidak diikuti  dengan kebijakan hutang perusahaan.  Hubungan  yang  tidak  mempengaruhi    secara  signifikan    antara  free  cash  flow disebabkan karena perusahaan akan mengutamakan  penggunaan dana internal untuk kebutuhan investasi  dan  kegiatan    operasionalnya,  sehingga  jika  perusahaan  mempunyai  dana  internal yang    cukup  maka  perusahaan  tidak  akan  menggunakan  dana  eksternal  untuk  mencukupi kebutuhan sumber dananya. Hasil penelitian ini searah dengan penelitian   Mudrika (2012) yang mengatakan bahwa Free Cash Flow berpengaruh positif terhadap kebijakan hutang.

## Pengaruh variabel Sales Growth Terhadap Variabel Kebijakan Hutang.
Berdasarkan    hasil    penelitian    secara    parsial  dimengerti  bahwa  variabel  Sales  Growth berpegaruh  posiitif  dan  tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap variabel Kebijakan Hutang  (DER).  Perusahaan    yang    memiliki  berkembang    penjualan    yang    tinggi    akan membuat    perusahaan  cenderung    menggunakan    dana    internal    sehingga    jumlah    hutang mengalami
penurunan,  tetapi  tingkat penurunan  tidak  signifikan  perusahaan  yang  sedang  tumbuh  akan terus  mencari  peluang  agar  perusahaan  semakin  tumbuh,  sehingga  perusahaan  yang  tumbuh dibutuhkan dana  tinggi sehingga kenaikan   berkembang   tidak   menurunkan   hutang  secara langsung. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  teori pecking  order    bahwa  perusahaan  lebih menyukai   sumber dana   yang  berasal dari  hasil  operasinya atau dana internal. Dengan kata lain  semakin  tinggi    tingkat    berkembang    penjualan    perusahaan,    maka    semakin    rendah penggunaan  modal  pinjaman  (hutang).
Hasil  penelitian  ini  searah  dengan  penelitian      Amirya  dan  Atmini  (2008),      berkembang penjualan  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  variabel  kebijakan  hutang,  hal  ini perusahaan mempunyai penerimaan tinggi, berarti memiliki kemampuan sumber dana internal yang  tinggi.  Akan  tetapi  berbeda  dengan  hasil  penelitian      yeniatie  dan  niken  (2010)  bahwa berkembang  penjualan  berpengaruh  positif  terhadap  variabel  kebijakan  hutang.  (IOS) berpegaruh  negatif   terhadap  variabel  Kebijakan Hutang (DER). Dapat  disimpulkan  bahwa perusahaan sudah cukup serta berfungsi untuk  peningkatan produktivitas perusahaan, karena sumber  dana  perusahaan  dapat  dicukupi  dengan  besarnya  investment  opportunity  set  (IOS) yang dilakukan perusahaan, sehingga dengan menggunakan sumber sumber dana internal untuk kegiatan  operasional  perusahaan  lebih  menguntungkan.  Dalam  melakukan  suatu  investasi mungkin saja perusahaan sebelumnya sudah memprediksi atau sudah menyiapkan dana serta modal  untuk  melakukan  investasi.  Maka  tinggi  rendahnya  investment  opportunity  set  (IOS) tidak  akan  berpengaruh  terhadap  pengambilan  keputusan  kebijakan  hutang.  Investment opportunity set (IOS)  juga merupakan karateristik yang perusahaan lakukan dalam menentukan manajer, pemilik, investor, maupun kreditor terhadap keputusan sumber dana. Sehingga dapat disimpulkan bahwa tinggi rendahnya investment opportunity set tidak akan menentukan apakah kebijakan hutang perusahaan akan tinggi atau rendah (Andriella, 2013).

## Pembahasan Hasil Pengujian Variabel Pemediasi
Pengaruh tidak langsung profitabilitas terhadap nilai perusahaan melalui Debt to Equity Ratio (DER) sebesar  0.51  x  -0.103  =  -0,05253.  Diketahui  pengaruh  langsung  profitabilitas terhadap nilai perusahaan merupakan 2,159 > pengaruh tidak langsung -0,05253. Maka Debt to Equity Ratio (DER) tidak mempengaruhi  secara signifikan memediasi hubungan profitabilitas terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh tidak langsung ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan melalui Debt to Equity Ratio (DER) sebesar 0.58 x -0.103 = -0,005974. Diketahui pengaruh langsung ukuran perusahaan terhdap nilai perusahaan  merupakan 0,314 > pengaruh tidak langsung -0,005974. Maka Debt to Equity Ratio (DER) tidak mempengaruhi  secara signifikan memediasi hubungan ukuran perusahaan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh tidak langsung Free Cash Flow (FCF) terhadap nilai perusahaan melalui Debt to Equity Ratio (DER) sebesar 0.004x-0.103 = -0,000412. Diketahui pengaruh langsung FCF terhadap nilai perusahaan merupakan 0,013 > pengaruh tidak langsung -0,000412. Maka Debt to Equity Ratio (DER) tidak mempengaruhi  secara signifikan memediasi hubungan Free Cash Flow (FCF) terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh tidak langsung sales growth terhadap nilai perusahaan melalui Debt to Equity Ratio (DER) sebesar 0.042 x-0.103 =  -0,004326. Diketahui pengaruh  langsung sales growth terhadap nilai perusahaan merupakan 0,168 > pengaruh tidak langsung 0,000412. Maka Debt to Equity Ratio (DER) tidak mempengaruhi  secara signifikan memediasi variabel sales growth terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  tidak  langsung Investment  Opportunity  Set (IOS)  terhadap  nilai  perusahaan melalui Debt to Equity Ratio (DER) sebesar -0,004 x -0.103 = 0,000412. Diketahui pengaruh langsung Investment

## Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  penelitian  serta  pembahasan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan,  maka dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Secara simultan   profitabilitas, ukuran perusahaan, Free Cash Flow (FCF), Sales growth, Investment  Opportunity  Set (IOS),  berpengaruh    signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Secara  parsial  variabel  Profitabilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  berpengaruh  positif  serta signifikan    terhadap nilai perusahaan. Free Cash Flow (FCF), Sales Growth, Investment Opportunity Set (IOS)  berpengaruh positif tidak mempengaruhi  secara signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Sementara kebijakan hutang (DER) berpengaruh negatif  terhadap nilai perusahaan.
2. Secara simultan   profitabilitas, ukuran perusahaan, Free Cash Flow (FCF), Sales growth , Investment  Opportunity  Set (IOS),  berpengaruh    signifikan  terhadap  Kebijakan  Hutang (DER). Secara parsial variabel Profitabilitas dan Ukuran Perusahaan berpengaruh  positif serta  signifikan    terhadap  kebijakan  hutang. Free  Cash  Flow (FCF), Sales  Growth berpengaruh  positif  tidak  mempengaruhi    secara  signifikan  terhadap  kebijakan  hutang. Sementara Investment  Opportunity  Set (IOS)  berpengaruh  negatif    terhadap  kebijakan hutang (DER)
3. Kebijakan  hutang  (DER)    tidak  dapat  memediasi  hubungan  pada  profitabilitas,  ukuran perusahaan,  variabel Free Cash  Flow (FCF),  variabel Sales growth ,  variabel Investment Opportunity Set (IOS) dengan variabel Nilai Perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Efek Jakarta” . Usahawan. No. 09/Th XXXIX. September 2005 : 33-41, 2005a. Hasnawati,  Sri, “Dampak  Set  Peluang  Investasi  terhadap  Nilai Perusahaan Publik di Bursa Efek Jakarta”. JAAAI 9 (2) : 117-126, 2005b.
Hermuningsih,  S,  Pengaruh  Profitabilitas,  Growth  Opportunity,  Struktur      Modal  Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Publik di Indonesia”, Buletin  Ekonomi Moneter dan Perbankan. Oktober: 127-148, 2013.
ghozali & anis, chairiri dan  imam ghozali, “teori akuntansi”,  Semarang: BP UNDIP, 2003.
Suteja,  jaja,  “Pengaruh  Modal  Kepemilikan  Dan  Faktor  Eksternal  Pada  Penentuan  Nilai Perusahaan”. Jurnal Trikonomika, Vol. 8, No. 2, H. 78-79 ISSN 1411-514X, 2009. James C. Van Horne, “Prinsip-prinsipManajemen Keuangan”, Jakarta: Salemba Empat, 1997. Jusriani,    Ika    Fanindya    &  Shiddiq    Nur    Rahardjo,  “  Analisis    Pengaruh    Profitabilitas,
Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang,  dan  Kepemilikan Manajerial  terhadap  Nilai Perusahaan  (Studi  Empiris  pada  Perusahaan  Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2009-2011)”,  Diponegoro Journal of Accounting. Vol 2, No 2, Hal 1- 10, 2013.
Kaaro,  Hermeindito,  "Simultaneous  Analysis  of  Corporate  Invesment,  Dividend  and Finance:Empirical Evidend under Uncertainty", The Journal of Accounting, Management, and Economics ResearCh, Vol.3 No.1 February 2003, pp 1-17, 2003.
Kasmir, “Rasio Profitabilitas”, Cetakan 3. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada, 2008
Keown,  A.J,  “Manajemen  Keuangan  :  Prinsip-Prinsip  dan  Aplikasi”,    Jakarta  :  PT.  Indeks Kelompok Gramedia, 2004
Lihan Rini Puspo Wijaya & Bandi Anas Wibawa, “Pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan,  dan  kebijakan  deviden  terhadap  nilai  perusahaan”,  Simposium  Nasional Akuntansi XIII Purwokerto, 2010
Mamduh, “Manajemen Keuangan”,  Edisi 1. Bpfe : Yogyakarta, 2004.
Modigliani,  F. &  M.  H.  Miller, “Taxes  and  the  Cost  of  Capital:  A  Correction”. American Economic Review. 53. Pp.433-43, 1963.
Naceur,  Samy  Ben.  and  Goaied,  Mohamed,  “The  relationship  between  dividend  policy, financial  structure,  profitability  and  firm  value.  Applied  Financial Economics”,  12: 843-849, 2002.
Nasehah,  Durrotun  & Widyarti,  Endang  Tri, “Analisis  Pengaruh  ROE DER  DPR  Growth dan    Frim    Size    Terhadap    Price    to    Book    Value    (Studi  Kasus    Pada    Perusahaan Manufaktur    yang    Listed    di    BEI    Periode    Tahun  2007-2010)”,    Jurnal    Manajemen Universitas  Diponegoro.  Volume  1, Nomor 1, Tahun 2011, Halaman 1-9, 2011.
Indahningrum, Putri, dan Ratih Handayani,  “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kepemilikan Institusional,  Dividen,  Berkembang  Perusahaan,  Free  Cash  Flow  dan  Profitabilitas terhadap Kebijakan Hutang”, Jurnal  Bisnis dan Akuntansi, Des 2009, Vol 11 no 3, Hlm 189-207.
Ramlall, Indranain, “ Determinant of Capital Structure Among Non-Quoted Mauritinn Firms Under Specifity of Leverage: Looking for a Modife Pecking Order Theory”. International Research journal of Finance and Economics-Issue 31.pp.83-89, 2009.
Ristianti, Nita & Hartono, “ Analisis penagruh Deviden Payout Ratio, Kepemilikan Manajerial, Profitibilitas dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Keputusan Pendanaan”, Jurnal Bisnis  & Manajemen, Vol.8, No 2, 151-162, 2008.
Riyanto,  Bambang,    “Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan”.  Edisi  Keempat.  Yogyakarta: BPP, 2011.
Ross, Stephen  A, “ Determinant of Financial Structure: The Incentive Signaling  Approach’, Bell Journal of Economics and Management Science 8, 23-40, 1977.
Salvatore,  Dominick,  “Ekonomi  Manajerial  dalam  Perekonomian  Global”,  Salemba  Empat: Jakarta, 2005.
Soliha,  Euis  &  Taswan,  “Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Terhadap  Nilai    Perusahaan  Serta Beberapa Faktor berpengaruhnya”, Jurnal  Bisnis dan Ekonomi, Vol.9, No.2, 2002.
Suartawan, I., And Gerianta Wirawan Yasa. "Pengaruh Investment Opportunity Set Dan Free Cash Flow Pada Kebijakan Dividen Dan Nilai Perusahaan."E-Jurnal Akuntansi14.3, 2016 Sugiyono,  “Metode  Penelitian  Pendidikan  Pendekatan  Kuantitatif,  Kualitatif,  dan  R&D”, Bandung: Alfabeta, 2005.
Sujoko  &  Ugy    Soebiantoro,  “Pengaruh    Struktur   Kepemilikan    Saham,    Leverage,    Faktor Interen    dan    Faktor    Eksteren    terhadap    Nilai    Perusahan”,    Jurnal  Manajemen  dan Kewirausahaan. Vol 9, No. 1, 2007.
Surya,  Dennys  &  Deasy  Ariyanti  Rahayuningsih,  “  Faktor-Faktor  Berpengaruh  Kebijakan Utang Perusahaan Non Keuangan Yang Terdaftar Dalam Bursa Efek Indonesia”’ Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol.14, No.3.213-225, 2011.
Susilawati,  C.D.Karya,  Lidya  Agustina  &  Se  Tin,  “  Faktor-Faktor  berpengaruh  Kebijakan Utang Perusahan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”’ Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.16, No.2. 178-187, 2011.
Syadeli,“Struktur  Kepemilikan,  Profitibilitas  dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan Hutang Perusahaan di Bursa Efek Indonesia”, Jurnal Manajemen dan Akuntanasi. Vol.2, No.2, Agustus 2013.
Taswan,  “Analisis  Pengaruh  Insider  Ownership,  Kebijakan  Hutang  dan  Deviden  Terhadap Nilai Perusahaan Serta Faktor-faktor berpengaruhnya, Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol. 10, No. 2, hal 162-181, 2003.
Wahidawati,  “Pengaruh    Kepemilikan    Manajerial    Dan    Kepemilikan  Institusional    Pada Kebijkan  Hutang  Perusahaan:Sebuah  Perspektif  Theory Agency”. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, Vol.5, No. 1, H.1-16, 2002
Wahyudi,  Untung    dan    Hartini    Prasetyning    Pawestri,  “Implikasi    Struktur  Kepemilikan terhadap    Nilai    Perusahaan    :    Dengan    Keputusan  Keuangan  sebagai  Variabel Intervening”, SNA IX Padang, 2003.
Yeniatie,  Nicken,“Faktor-Faktor  berpengaruh  Kebijakan  Utang  pada  Perusahaan  Non Keuangan Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”, Jurnal Bisnis dan Akuntansi,Vol.12, No.1. 1-6.