Kinerja Akuntansi dan Kinerja Pasar Modal pada Perusahaan dalam Jakarta Islamic Index
Sinarti, Ainun Na’im
Politeknik Negeri Batam Parkway, Batam Centre, Batam Fakultas Ekonomika dan Bisnis UGM Nusantara, Kampus UGM, Bulaksumur, Yogyakarta e-mail: sinar@polibatam.ac.id , ainunn@ugm.ac.id
ABSTRACT: The objective of this research is to give empirical evidence about two propositions: first is the  positive  relationship  between  accounting-based  performance  (ROE,  ROA,  ROS,  and  EVA)  and market  based  performance  (Sharpe  Measure  and  Treynor  Measure),  and  second  is  the  negative relationship between financial leverage with accounting-based performance (ROE, ROA, ROS, and EVA) and market-based performance (Sharpe Measure and Treynor Measure). The results of the research show that there is positive relationship between accounting-based performance measured using ROA and ROS with  market-based  performance  measured  using  Treynor  measure.  There  is  also  negative  relationship between  financial  leverage  and  accounting-based  performance  measured  using  ROA,  ROS,  and  EVA. The research cannot support the hypothesis that there is negative relationship between financial leverage and market-based performance.
Key Words: Accounting-Based Performance - Market-Based Performance - Financial Leverage – Islamic and Syari’ah Accounting and Finance .
Abstrak: Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  menguji  dan  memberikan  bukti  empiris  mengenai:  (1) Adanya hubungan yang positif antara pengukuran kinerja berdasar akuntansi (ROE,  ROA,  ROS,  and  EVA)  dan  pengukuran  kinerja  berdasar  pasar  (Sharpe  Measure  and  Treynor Measure);  (2)  Adanya  hubungan  yang  negatif  antara  financial  leverage  ratio  dengan  kinerja  berdasar akuntansi  (ROE,  ROA,  ROS,  and  EVA)  dan  kinerja  berdasar  pasar  (Sharpe  Measure  and  Treynor Measure).    Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  positif  antara  kinerja  berdasar akuntansi  yang  diukur  menggunakan  ROA  dan  ROS  dengan  kinerja  berdasar  pasar  yang  diukur menggunakan Treynor  Measure ,  dan  terdapat  hubungan  yang  negative  antara  financial  leverage  dengan kinerja  berdasar  akuntansi  yang  diukur  menggunakan  ROA,  ROS,  dan  EVA.  Penelitian  ini  tidak  dapat mendukung  hipotesis  tentang  adanya  hubungan  yang  negatif  antara financial  leverage dengan  kinerja berdasar pasar.
Kata Kunci: Accounting-Based Performance - Market-Based Performance - Financial Leverage – Islamic and Syari’ah Accounting and Finance .

## PENDAHULUAN
Tujuan  utama  seseorang  dalam  melakukan kegiatan  investasi  adalah  untuk  meningkatkan utilitinya  dalam  bentuk  kesejahteraan  keuangan (Hartono 2008) baik dari dividen  yang diterima maupun  dari  kenaikan  harga  saham.  Oleh karena  itu,  sebelum  melakukan  investasi, investor  perlu  memastikan  bahwa  investasi
tersebut mampu memberikan tingkat pengembalian yang diharapkan. Dalam
melakukan  kegiatan  investasi,  investor  yang rasional akan memilih perusahaan yang memiliki  kinerja yang baik.  Kinerja  perusahaan yang  baik  menunjukkan  bahwa  perusahaan tersebut  dapat  meningkatkan  utiliti  pemegang sahamnya.  Oleh  karena  itu,  pengukuran  kinerja perusahaan diperlukan untuk  menilai  kemampuan  perusahaan  dalam memaksimalkan utiliti pemegang sahamnya.
Terdapat  beberapa  konsep  pengukuran kinerja  yang  bisa  digunakan,  dua  di  antaranya adalah pengukuran kinerja dengan menggunakan indikator-indikator keuangan berdasar  hasil  (kinerja  berdasar  akuntansi)  dan pendekatan  pengukuran  risiko  dan  return berdasar  pasar  (kinerja  berdasar  pasar).  Data akuntansi  menggambarkan  kinerja  perusahaan di masa lalu, sedangkan pendekatan pengukuran risiko dan return berdasar pasar didasarkan pada harga saham perusahaan, yang secara konseptual  menggambarkan  persepsi  pasar terhadap  kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan
datang  (Michel  dan  Shaked  1984).  Meskipun pengukuran  kinerja  akuntansi  sifatnya  historis dan  pengukuran  kinerja  pasar  menunjukkan persepsi  pasar  terhadap  kinerja  perusahaan  di masa  yang  akan  datang,  apabila  pengukuran kinerja  dengan  menggunakan  data-data  dari laporan akuntansi memiliki kandungan informasi yang tinggi semestinya perilaku kedua pengukuran  kinerja  memberikan  hasil  yang sama.
Penelitian  yang  menguji  hubungan  antara pengukuran  kinerja  berdasar  akuntansi  dan berdasar pasar sangat jarang diuji dalam konteks saham-saham  yang  memiliki  persyaratan  yang ketat seperti Jakarta Islamic Index (JII). Saham-
Article History Received 20 August 2012 Accepted 21 September 2012

## Jurnal Integrasi
vol. 4, no. 2, 2012, 148-158 ISSN: 2085-3858 (print version)
saham  yang  masuk  dalam  JII  harus  memenuhi persyaratan  tertentu  yaitu  emiten  yang  kegiatan usahanya  tidak  bertentangan  dengan  syariah. Selain itu, juga dipertimbangkan aspek likuiditas  dan  kondisi  keuangan  emiten,  salah satunya  rasio  leverage  perusahaan  maksimal 90%, hal ini menunjukkan bahwa saham-saham yang  masuk  dalam  JII  memiliki  risiko  yang lebih  terbatas  dan  kualitas  yang  lebih  baik karena  adanya  pembatasan  tingkat  leverage emiten  yang  masuk  dalam  JII  (Gunawidjaya dalam  Kontan  2009).  Setiap  enam  bulan  sekali emiten  yang  sahamnya  masuk  dalam  JII dipantau  dan  dievaluasi melalui  laporan keuangan  yang  diterbitkan  emiten  dan  data publik  lainnya.  Semestinya  data  dari  laporan keuangan  emiten  yang  terdaftar  dalam  JII  lebih baik  digunakan  dalam  memprediksi  kinerja perusahaan di masa yang akan datang.
Permasalahan  yang  akan  dibahas  dalam penelitian  ini  adalah:  (1)  Bagaimana  hubungan antara  pengukuran  kinerja  berdasar  akuntansi dan  pengukuran  kinerja  berdasar  pasar  untuk saham  perusahaan  yang listing di  JII;  (2) Bagaimana hubungan antara Financial leverage ratio dengan  kinerja  akuntansi  dan  kinerja pasar.  Tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk menguji dan memberikan bukti empiris mengenai:  (1)  Adanya  hubungan  yang  positif antara  pengukuran  kinerja  berdasar  akuntansi dan  pengukuran  kinerja  berdasar  pasar;  (2) Adanya  hubungan  yang  negatif  antara financial leverage ratio dengan kinerja berdasar akuntansi dan kinerja berdasar pasar. Kontribusi yang  diharapkan  dari  penelitian  ini  adalah:  (1) Kontribusi Teori, memberikan kontribusi empiris  dalam  penelitian  tentang  penggunaan data  akuntansi  dan  data  pasar  dalam  menilai kinerja  perusahaan  khususnya  saham  syariah  di negara  berkembang  seperti  Indonesia  serta hubungan  antara leverage dengan  kinerja berdasar  akuntansi  dan  kinerja  berdasar  pasar perusahaan  yang  terdaftar  di Jakarta  Islamic Index ;  (2)  Kontribusi  Praktek,  memberikan informasi  tambahan  tentang  kinerja  saham syariah  bagi  investor  sebagai  salah  satu alternatif  investasi  yang  perlu  dipertimbangkan mengingat  kondisi  ekonomi  saat  ini  masih fluktuatif;
(3) Kontribusi Kebijakan.
Memberikan  informasi  untuk  evaluasi  bagi regulator profesi tentang relevansi dari informasi  yang  dihasilkan  laporan  keuangan bagi  investor  dan  bagi  pembuat  kebijakan  di pasar  modal  yang  terkait  dengan  indeks  yang memenuhi kriteria syariah.
TINJAUAN TEORETIS DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

## Information Content
Dalam  Standar  Akuntansi  keuangan  yang berlaku  di  Indonesia  (SAK,  2009)  disebutkan bahwa tujuan laporan keuangan adalah menyediakan informasi yang menyangkut posisi keuangan,  kinerja,  serta  perubahan  posisi keuangan  suatu  perusahaan  yang  bermanfaat bagi sejumlah besar pengguna dalam pengambilan  keputusan  ekonomi.  Agar  laporan keuangan  bisa  memenuhi  tujuan  di  atas,  maka laporan  keuangan  harus  memiliki  kandungan informasi.  Menurut  Beaver  (1968)  sebuah laporan  laba  perusahaan  dikatakan  mempunyai kandungan  informasi  jika  laporan  tersebut  bisa mempengaruhi  perilaku  pembuat  keputusan (Beaver 1968).
Penelitian  tentang Information  Content telah  banyak  dilakukan,  dimulai  dari  penelitian Ball  &  Brown  (1968)  yang  menemukan hubungan  antara  laba  akuntansi  dengan  harga saham dan terdapat kandungan informasi dalam laba.  Penelitian  Beaver  (1968)  menemukan bahwa  pengumuman annual  earnings memiliki kandungan  informasi  yang  relevan  untuk penilaian  saham  perusahaan.  Beaver,  Clarke, dan  Wright  (1979)  dan  Beaver,  Lambert,  dan Morse  (1980)  menemukan  korelasi  yang  positif dan  signifikan  antara  laba  dan  return  saham perusahaan.  Penelitian-penelitian  ini  kemudian diikuti  oleh  penelitian-penelitian  selanjutnya, dan berkembang ke penelitian tentang hubungan antara  pengukuran  kinerja  berdasar  akuntansi dengan  pengukuran  kinerja  berdasar  pasar  di antaranya  Dubofsky  dan  Varadarajan  (1987); Hoskisson  et  al.  (1994);  Rowe  dan  Morrow (1999).

## Kinerja Keuangan Perusahaan
Venkatraman dan Ramanujam (1986)
menyebutkan bahwa kinerja perusahaan berpusat  pada  penggunaan  indikator  keuangan berdasar outcome yang  diasumsikan  untuk merefleksikan  pencapaian  tujuan  ekonomis perusahaan.  Terdapat  banyak  pendekatan  yang bisa digunakan untuk mengukur kinerja keuangan  perusahaan,  dua  di  antaranya  adalah pengukuran kinerja keuangan berdasar akuntansi  dan  pengukuran  kinerja  keuangan berdasar  pasar.  Pengukuran  kinerja  keuangan berdasar  akuntansi  lebih  populer  digunakan karena  data  akuntansi  dapat  diperoleh  dengan mudah untuk perusahaan yang terdaftar di pasar modal,  selain  itu  angka-angka  akuntansi  juga digunakan  manager  untuk  membuat  keputusan dan angka-angka akuntansi memberikan pemahaman  tentang economic  rates  of  return (Horowitz  1984  dan  Jacobson  1987).  Di samping  kelebihan  yang  dimiliki,  angka akuntansi  juga  banyak  dikritik  karena  angka- angka  akuntansi  mempunyai short-term  bias
(Fisher  dan  McGowan  1983;  Watts  dan Zimmerman  1978,  1990).  Menilai  kinerja perusahaan  berdasar  akuntansi  dapat  dilakukan dengan  menggunakan  rasio-rasio  keuangan misalnya  rasio  likuiditas,  efisiensi, leverage , dan  rasio  profitabilitas  atau  menggunakan Economic  Value  Added (EVA)  yang  disebut sebagai  konsep  pengukuran  kinerja  yang  sesuai dengan tujuan maksimisasi kemakmuran pemegang saham (Hanafi 2008).
Walaupun  awalnya  pengukuran  kinerja menggunakan  pengukuran  akuntansi,  terjadi perkembangan  pengukuran  kinerja  dengan menggunakan  pengukuran  berdasar  pasar  yang dipicu  oleh  perkembangan  teknologi  mikro komputer yang memudahkan perhitungan pengukuran  berdasar  pasar  dan  sebagai  kritik terhadap  kelemahan  pendekatan  pengukuran berdasar  akuntansi  (Fisher  dan  McGowan, 1983;  Watts  dan  Zimmerman,  1978  dan  1990). Dasar  teoretis  penggunaan  pengukuran  kinerja berdasar  pasar  adalah  bahwa  pengukuran  ini menunjukkan  kinerja  keuangan  perusahaan yang  lebih  akurat  daripada  menggunakan pengukuran  berdasar  akuntansi  (Rowe  dan Morrow,  Jr.,  1999).  Seth  (1990)  menyebutkan bahwa  pengukuran  berdasar  pasar  secara intrinsik  berbeda  dari  pengukuran  berdasar akuntansi  karena  pengukuran  berdasar  pasar berfokus pada nilai sekarang dari future streams of  income ,  (misalnya  pada expected  value dari future  cash  flows ),  sementara  pendekatan berdasar  akuntansi  berfokus  pada  kinerja  masa lalu.  Pengukuran  pasar  dianggap  menjadi kebal/bebas  terhadap  distorsi  yang  dimasukkan oleh  praktek  tipu  daya  managerial  dan/atau kaidah  akuntansi,  dengan  asumsi  bahwa  pasar efisien dapat dilihat melalui distorsi seperti itu.
Untuk  melihat  kinerja  sebuah  investasi tidak  bisa  hanya  melihat  tingkat  return  yang dihasilkan  investasi  tersebut,  tetapi  juga  harus memperhatikan faktor-faktor lain seperti tingkat risiko  investasi  tersebut.  Beberapa  ukuran kinerja  portofolio  yang  sudah  memasukkan faktor  risiko  adalah Sharpe  Measure,  Treynor Measure ,  dan Jensen  Measure (Tandelilin 2001).

## Teori Struktur Modal
Terdapat beberapa teori tentang nilai perusahaan yang  berkaitan  dengan  hutang.  Menurut pendekatan tradisional, struktur modal berpengaruh terhadap nilai perusahaan, penggunaan hutang yang terlalu tinggi mengakibatkan  nilai  total  perusahaan  menurun. Pada  tahun  1950-an  pendekatan  tradisional ditentang  oleh  Modigliani  dan  Miller  (MM) yang  berpendapat  bahwa  nilai  perusahaan dengan  hutang,  lebih  tinggi  dibandingkan  nilai perusahaan tanpa hutang. Kenyataannya,
perusahaan  tidak  bisa  menggunakan  hutang sebanyak-banyaknya  karena  semakin  tinggi hutang,  semakin  tinggi  pula  kemungkinan perusahaan  tersebut  mengalami  kebangkrutan. Semakin  tinggi  hutang  perusahaan,  semakin tinggi  bunga  yang  harus  dibayar,  kemungkinan tidak  membayar  bunga  yang  tinggi  akan semakin  besar,  dan  apabila  perusahaan  tidak mampu  membayar  hutang  maka  pihak  kreditur bisa  membangkrutkan  perusahaan.  Selain  biaya bunga  yang  tinggi,  apabila  hutang  meningkat atau  cukup  besar  maka  akan  meningkatkan biaya  keagenan  karena  peningkatan  hutang dapat  menimbulkan  peningkatan  konflik  antar pihak-pihak yang terlibat (pemegang saham dan pemberi pinjaman) sehingga pihak-pihak tersebut akan meminta peningkatan pengawasan terhadap  perusahaan.  Peningkatan  pengawasan ini  akan  meningkatkan  biaya  monitoring  biaya bunga yang tinggi.
Teori pecking  order menjelaskan  kenapa perusahaan
yang
mempunyai tingkat keuntungan  yang  tinggi  justru  mempunyai tingkat  hutang  yang  lebih  kecil.  Menurut  teori pecking  order ,  tingkat  hutang  yang  kecil tersebut  karena  perusahaan  tidak  membutuhkan dana  eksternal  (hutang),  tingkat  keuntungan yang tinggi menjadikan dana internal perusahaan  cukup  untuk  memenuhi  kebutuhan investasi perusahaan (Hanafi 2008).

## Financial Leverage Ratio
Financial leverage ratio mengukur kemampuan perusahaan memenuhi kewajiban jangka panjangnya.  Rasio  ini  disebut  juga  rasio  utang atau  solvabilitas.  Perusahaan  yang  tidak solvabel adalah perusahaan  yang total  utangnya lebih besar dibandingkan dengan total aktivanya.  Rasio  yang tinggi  berarti perusahaan menggunakan  utang/ financial  leverage yang tinggi  (Mamduh  2008).  Ada  beberapa  macam rasio leverage yang  bisa  dihitung,  salah  satu  di antaranya adalah rasio total utang terhadap total aktiva. Semakin  tinggi  rasio  ini  maka  semakin besar  risiko  yang  dihadapi,  dan  investor  akan meminta  tingkat  keuntungan  yang  semakin tinggi.  Rasio  yang  tinggi  juga  menunjukkan proporsi  modal  sendiri  yang  rendah  untuk membiayai aktiva.

## Indeks Pasar Modal
Di  Indonesia,  prinsip-prinsip  penyertaan  modal secara  syariah  tidak  diwujudkan  dalam  bentuk saham  syariah  maupun  non-syariah,  melainkan berupa  pembentukan  indeks  saham  yang memenuhi  prinsip-prinsip  syariah.  Dalam  hal ini,  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  berkerjasama dengan  PT  Danareksa  Investment  Management (DIM) meluncurkan Jakarta Islamic Indeks (JII) pada  tanggal  3  Juli  2000  yang  bertujuan  untuk
memandu  investor  yang  ingin  menanamkan dananya secara syariah.
Saham-saham  yang  masuk  dalam  Indeks Syariah  adalah  emiten  yang  kegiatan  usahanya tidak  bertentangan  dengan  syariah  seperti:  (1) Usaha  perjudian  dan  permainan  yang  tergolong judi atau perdagangan  yang dilarang; (2)  Usaha lembaga keuangan konvensional ( ribawi ) termasuk perbankan dan asuransi  konvensional; (3)  Usaha  yang  memproduksi,  mendistribusi serta memperdagangkan makanan dan minuman yang  tergolong  haram;  (4)  Usaha  yang memproduksi, mendistribusi dan/atau menyediakan  barang-barang  ataupun  jasa  yang merusak  moral  dan  bersifat  mudarat. Selain kriteria tersebut, dalam proses pemilihan saham yang  masuk  JII,  Bursa  Efek  Indonesia melakukan  tahap-tahap  pemilihan  yang  juga mempertimbangkan aspek liquiditas dan kondisi keuangan  emiten,  yaitu:  (1)  Memilih  kumpulan saham  dengan  jenis  usaha  utama  yang  tidak bertentangan  dengan  prinsip  syariah  dan  sudah tercatat  lebih  dari  3  bulan  (kecuali  termasuk dalam 10 kapitalisasi besar); (2) Memilih saham berdasarkan  laporan  keuangan  tahunan  atau tengah  tahun  berakhir  yang  memiliki  rasio Kewajiban  terhadap  Aktiva  maksimal  sebesar 90%; (3) Memilih 60 saham dari susunan saham di  atas  berdasarkan  urutan  rata-rata  kapitalisasi pasar  ( market  capitalization )  terbesar  selama satu  tahun  terakhir;  (4)  Memilih  30  saham dengan  urutan  berdasarkan  tingkat  likuiditas rata-rata  nilai  perdagangan  reguler  selama  satu tahun terakhir.

## Pengembangan Hipotesis
Pengukuran  kinerja  berdasar  akuntansi  lebih ditujukan  untuk  penilaian  kinerja  yang  bisa digunakan oleh pihak internal dalam pengambilan keputusan terkait evaluasi implementasi  strategi,  penentuan  kompensasi, pembuatan  kebijakan  baik  internal  maupun eksternal  seperti  regulator.  Menggunakan  data akuntansi,  sifatnya  historis  dan  lebih  ke  jangka pendek. Pengukuran kinerja berdasar pasar lebih ditujukan  untuk  penilaian  kinerja  yang  bisa digunakan  oleh  pihak  eksternal  seperti  investor dan calon investor dalam pengambilan keputusan  investasi,  kreditur  dan  calon  kreditur dalam  pembuatan  keputusan  pemberian  kredit. Data  yang  digunakan  adalah  data  pasar misalnya  harga  saham  perusahaan  yang  secara konseptual  menggambarkan  persepsi  pasar terhadap  kinerja  perusahaan  di  masa  yang  akan datang.  Semestinya  kedua  pengukuran  ini  tidak berkonflik  karena  data  akuntansi  yang  sifatnya historis  bisa  digunakan  untuk  melakukan prediksi  terhadap  kinerja  di  masa  yang  akan datang  (yang  diukur  dengan  menggunakan  data pasar).
Beberapa
penelitian yang menguji hubungan  antara  pengukuran  kinerja  berdasar akuntansi  dan  pengukuran  kinerja  berdasar pasar  adalah  Hirschey  dan  Wichern  (1984) menemukan  bahwa  pengukuran  profitabilitas menggunakan  pendekatan  pasar  dan  akuntansi tidak dapat menangkap
aspek-aspek
profitabilitas  yang  sama.  Penelitian  Dubofsky dan Varadarajan (1987) yang meneliti hubungan antara strategi diversifikasi dan kinerja perusahaan  dengan  menggunakan  pengukuran kinerja  berdasar  akuntansi  dan  berdasar  pasar, menunjukkan bahwa pengukuran kinerja berdasar pasar berkorelasi secara negatif dengan pengukuran berdasar akuntansi. Temuan mereka menunjukkan  bahwa  kedua  pengukuran  ini memberikan  hasil  yang  berkonflik,  pengukuran berdasar akuntansi menunjukkan bahwa perusahaan  yang  memiliki  strategi  diversifikasi ( related-diversified )
merupakan better performers ,  sementara  pengukuran  berdasar pasar  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang tidak  memiliki  strategi  diversifikasi  ( unrelated diversifiers ) merupakan better performers . Hoskisson  et  al.  (1994)  menemukan hubungan  yang  signifikan  antara  pengukuran kinerja  berdasar  akuntansi  dan  pengukuran kinerja  berdasar  pasar  (kinerja  akuntansi  yang tinggi  tampak  mengarah  secara  langsung  ke kinerja  pasar  yang  tinggi).  Rowe  dan  Morrow (1999)  menemukan  bahwa  ketiga  indikator kinerja (pasar, akuntansi, dan subjektif) merupakan dimensi pengukuran kinerja
keuangan  yang  berbeda  dan  secara  signifikan berkovari (Rowe  dan Morrow 1999). Penelitian Agarwal dan Taffler (2006) terhadap perusahaan  non  keuangan  UK  yang  listing  di London  Stock  Exchange ,  menemukan  ada perbedaan  antara  pengukuran  kinerja  berdasar akuntansi dan berdasar pasar dalam memprediksi kebangkrutan.
Penelitian  di  Indonesia  lebih  banyak meneliti  hubungan/pengaruh  penilaian  kinerja menggunakan  rasio-rasio  akuntansi  dengan return  saham,  di  antaranya  penelitian  Rahadi (2004),  Wardani  (2007)  menemukan  bahwa ROA  tidak  berpengaruh  terhadap  secara signifikan  terhadap  return  saham,  Aji  (2007) menemukan bahwa rasio keuangan berpengaruh secara  simultan  terhadap  perubahan  harga saham yang masuk dalam LQ-45, Rosyid (2008) menemukan  bahwa  ROA  berpengaruh  terhadap return  saham,  Harni  (2009)  menemukan  bahwa ROE  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  return saham, dan Prabowo (2009) menemukan bahwa variabel  EVA,  MVA,  ROE,  ROI,  ROS,  dan BEP  mempunyai  pengaruh  yang  positif  tetapi yang  signifikan  hanya  MVA,  ROI,  dan  BEP, Wardani  (2007)  menemukan  bahwa  ROA  tidak berpengaruh terhadap return saham
Berdasarkan  uraian  di  atas,  maka  hipotesis pertama yang akan diuji adalah:
H1a: Terdapat  hubungan  yang  positif  antara kinerja  berdasar  akuntansi  (ROE,
ROA,  ROS,  dan  EVA)  dengan  kinerja berdasar pasar ( Sharpe Measure )
H1b: Terdapat  hubungan  yang  positif  antara kinerja  berdasar  akuntansi  (ROE, ROA,  ROS,  dan  EVA)  dengan  kinerja berdasar pasar ( Treynor Measure ) Salah  satu  seleksi  yang  dilakukan  untuk memilih  saham  suatu  perusahaan  yang  masuk dalam  JII  adalah  memilih  saham  berdasarkan laporan  keuangan  tahunan  atau  tengah  tahunan berakhir yang memiliki  rasio  kewajiban terhadap  aktiva  maksimal  sebesar  90%,  hal  ini menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  masuk dalam JII adalah perusahaan yang pembiayaannya  tidak  semua  berasal  dari  utang (risiko  yang  lebih  terbatas)  dan  kualitasnya lebih baik sehingga bisa memberikan rasa aman bagi investor dalam melakukan investasi.
Diharapkan  adanya  rasa  aman  dan  sifat investor  yang risk  averse ,  investor  akan  lebih memilih  untuk  berinvestasi  dalam  saham syariah sehingga tingkat perdagangannya cukup tinggi  dan  akan  berimplikasi  pada  harga  saham tersebut  berupa  kenaikan  harga.  Rasio  utang terhadap  aktiva  yang  lebih  rendah  juga menunjukkan bahwa kegiatan operasional perusahaan  tidak  sepenuhnya  dibiayai  dari hutang  sehingga  tidak  ada  tekanan  dari  pihak kreditor  untuk  membatasi  tindakan  manajemen dalam  pengambilan  keputusan  seperti  dalam pemilihan  proyek  yang  berisiko  dan  penentuan biaya  riset  dan  pengembangan. Financial leverage ratio perusahaan yang tinggi menunjukkan  bahwa  pendanaan  operasional perusahaan  sebagian  besar  berasal  dari  utang dan  apabila  terjadi  likuidasi  akan  merugikan investor karena pihak yang pertama memperoleh pelunasan adalah kreditur. Penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Lev
(1974) yang menguji hubungan antara Operating  Leverage dengan  risiko  saham menemukan  bahwa Operating  Leverage yang lebih  besar  berhubungan  dengan  risiko  saham yang lebih besar, risiko saham yang lebih besar akan  berdampak  pada  penurunan  harga  pasar saham  tersebut.  Penelitian  Mandelker  &  Rhee (1984)  menunjukkan  bahwa  leverage  operasi dan  leverage  finansial  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap risiko sistematis, sedangkan penelitian Sufiyati & Na’im (1998) menemukan bahwa  leverage  operasi  tidak  mempunyai pengaruh yang signifikan dan leverage finansial menunjukkan  pengaruh  yang  negatif  dan signifikan terhadap risiko sistematis.
Penelitian  yang  menghubungkan leverage dan  return  saham  di  antaranya  penelitian
Bhandari  (1988)  menemukan  bahwa  return saham  berhubungan  secara  positif  dengan leverage  (debt  to  equity  ratio) .  Penelitian Mukherji et al. (1997) menemukan bahwa return saham Korea berhubungan secara positif dengan leverage  (debt  to  equity  ratio) .  Majumdar  dan Chhibber (1999) di India menemukan hubungan yang negatif antara leverage atau struktur modal dengan  kinerja  yang  diukur  menggunakan profitabilitas.  Penelitian  Umar  (2008)  di  Saudi menemukan  bahwa annual  stock  returns berhubungan  secara  positif  dengan debt  to equity . Mahakud  dan Misra (2009) menemukan bahwa leverage mempunyai  dampak  yang negatif  terhadap  kinerja  perusahaan  (kinerja perusahaan  diukur  dengan  ROCE,  EPS,  ROE, dan EVA).
Penelitian  di  Indonesia  di  antaranya Asmawati  (2003),  Wardani  (2007),  Harni
(2009)
menemukan bahwa leverage berpengaruh  secara  positif  dan  signifikan terhadap  return  saham.  Sementara  Penelitian Rahadi  (2004),  Santoso  (2006),  Aji  (2007), Indrianto  (2008),  menemukan  bahwa Debt  to Equity  Ratio (DER)  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  pergerakan  harga  saham maupun return saham. Oleh karena itu hipotesis kedua dan ketiga yang akan diuji adalah:
H2a:  Terdapat  hubungan  yang  negatif  antara
Financial  Leverage  Ratio ( Debt  Ratio ) dengan ROE.
H2b:  Terdapat  hubungan  yang  negatif  antara
Financial  Leverage  Ratio ( Debt  Ratio ) dengan ROA.
H2c:  Terdapat  hubungan  yang  negatif  antara Financial  Leverage  Ratio ( Debt  Ratio ) dengan ROS.
H2d:  Terdapat  hubungan  yang  negatif  antara Financial  Leverage  Ratio ( Debt  Ratio ) dengan EVA.
H3a:  Terdapat  hubungan  yang  negatif  antara Financial  Leverage  Ratio ( Debt  Ratio ) dengan  kinerja  berdasar  pasar  ( Sharpe Measure ).
H3b:  Terdapat  hubungan  yang  negatif  antara
Financial  Leverage  Ratio ( Debt  Ratio ) dengan  kinerja  berdasar  pasar  ( Treynor Measure) .

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  pengujian hipotesis  yang  bertujuan  untuk  menjelaskan fenomena  dalam  bentuk  hubungan  antar variabel  (Indriantoro  dan  Supomo  2002). Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang terdaftar  dalam Jakarta  Islamic  Index tahun 2001-2006.  Data  yang  digunakan  adalah  data sekunder yaitu laporan keuangan dan data pasar modal  yaitu  return  saham,  Beta  saham,  suku bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI). Data ini
diperoleh  dari  OSIRIS,  Pusat  Data  Bisnis  dan Ekonomi,  serta  informasi  yang  diperoleh  dari website  Bank  Indonesia.  Pengumpulan  data menggunakan  kriteria  ( purposive  sampling ) yaitu  perusahaan  yang  terdaftar  dalam Jakarta Islamic  Index selama  satu  tahun  penuh  (2 periode  yaitu  Januari-Juni  dan  Juli-Agustus). Hal  ini  dimaksudkan  agar  data  kinerja  yang diolah  benar-benar  menggambarkan  kinerja perusahaan pada saat terdaftar di JII.

## Model Penelitian
Model dalam penelitian ini akan tampak sebagai berikut:
Pengukuran Variabel Pengukuran  Kinerja  Berdasar  Akuntansi dan Financial Leverage Ratio Kinerja  berdasar  akuntansi  diukur  dengan menggunakan  3  rasio  yaitu: Return  On  Assets yang  diperoleh  dengan  rasio  net  income terhadap  total  assets; Return  On  Equity yang diperoleh  dengan  rasio  net  income  terhadap total  equity; Return  On  Sales yang  diperoleh dengan ratio net income terhadap total net sales. Selain  ketiga  rasio  di  atas,  juga  digunakan  1 variabel lagi yaitu Economic Value Added yang diperoleh  dengan  cara  Net  Operating  Profit After  Tax  dikurangi  biaya  modal.  Persamaan yang  digunakan  untuk  menghitung financial leverage  ratio atau  disebut  juga Debt  Ratio adalah rasio total utang terhadap total aktiva.

## Pengukuran Kinerja Berdasar Pasar
pengukuran  kinerja  berdasar  pasar  diperoleh dengan  menggunakan  2  teknik  pengukuran yaitu: Sharpe  Measure dan Treynor  Measure . Sharpe Measure diperoleh dengan persamaan:
R i – RFR Sharpe Measure = -------------------
σ i Keterangan: R i : Market Return untuk perusahaan i RFR : Rata-rata Return bebas risiko σ i :
Deviasi standar indeks pasar saham
Treynor Measure diperoleh dengan persamaan:
R i – RFR
Treynor Measure = ------------------- β i
Keterangan: R i : Market Return untuk perusahaan i RFR : Rata-rata Return bebas risiko
β i : Beta indeks pasar saham

## Variabel Kontrol
Dalam  perhitungan  kinerja,  beberapa  faktor yang  dipertimbangkan  sebagai  variabel  kontrol yaitu  (1) SIZE ,  yang  diukur  dengan  logaritma total  aktiva.  (2) AGE .  (3) SALES  GROWTH , yang diukur dengan tingkat perubahan
penjualan tahun pengamatan dan tahun sebelumnya.

## Pengujian Instrumen dan Hipotesis Pengujian Hipotesis
Pengujian hipotesis penelitian dilakukan dengan menggunakan  teknik  statistik  regresi  berganda dan  regresi  sederhana.  Data  yang  telah ditabulasi dihitung menggunakan metoda regresi  berganda  dan  regresi  sederhana  dengan model regresi sebagai berikut:

## ANALISIS HASIL DAN PEMBAHASAN
Sampel  akhir  penelitian  ini  adalah  sebanyak  43 perusahaan  dengan  jumlah  observasi  122.  Data dapat dilihat pada Tabel 1 dan Tabel 2.

## Uji Asumsi Klasik
Peneliti  menggunakan  tiga  uji  asumsi  klasik yang  dimaksudkan  untuk  menguji  apakah asumsi-asumsi  yang  mendasari  analisis  regresi terpenuhi, sehingga model regresi yang digunakan  dapat  dinyatakan  baik.  Hasil  uji asumsi klasik dapat dilihat pada Tabel 3.
Accounting-Based Performance Measurement Market-Based Performance
Measurement
Financial Leverage Ratio Accounting-Based Performance Measurement
Market-Based Performance Measurement
Pengujian Hipotesis Pengujian hipotesis dilakukan
dengan
menggunakan  analisis  regresi  linear  berganda dan regresi linear sederhana yang diolah dengan menggunakan  SPSS  16,0.  Hipotesis  yang diajukan dapat didukung apabila nilai probabilitas  signifikansi  menunjukkan  nilai <0.05, dan tidak dapat didukung jika sebaliknya.
Dari  hasil  analisis  regresi  hipotesis  1, diperoleh adjusted R Square untuk H1a sebesar
0,010,  nilai  F  hitung  sebesar  1,177  dengan probabilitas 0,161 ( One-tailed ). Karena probabilitasnya  lebih  besar  dari  0,05,  maka disimpulkan  bahwa hipotesis  H1a  tidak  dapat didukung .  Pengujian  Hipotesis  H1b  diperoleh adjusted R Square sebesar 0,106, nilai F hitung sebesar  2,030  dengan  probabilitas  0,034  ( One- tailed ).  Nilai  koefisien  masing-masing  variabel adalah  sebesar  -0,194;  3,503;  0,083;  -4,561 untuk  ROE,  ROA,  ROS,  dan  EVA.  Walaupun nilai probabilitasnya kurang dari 0,05 tetapi dua dari 4 nilai koefisien menunjukkan tanda negatif (memiliki  arah  yang  berlawanan  dengan hipotesis  yang  diajukan)  maka  disimpulkan bahwa hipotesis H1b tidak dapat didukung . Hasil pengujian Hipotesis H2a
menunjukkan adjusted  R  Square sebesar  0,120, nilai F hitung sebesar 4,857 dengan probabilitas 0,000  ( One-tailed ).  Probabilitasnya  lebih  kecil dari  0,05  tetapi  nilai  koefisiennya  adalah  0,733 (arah  hubungan  positif),  maka  disimpulkan bahwa hipotesis  H2a  tidak  dapat  didukung . Hasil  pengujian  Hipotesis  H2b  menunjukkan adjusted R Square sebesar 0,241, nilai F hitung sebesar 10,601 dengan probabilitas 0,000 (One- tailed).  Karena  probabilitasnya  lebih  kecil  dari 0,05,  maka  disimpulkan  bahwa hipotesis  H2b dapat  didukung .  Hasil  pengujian  Hipotesis H2c  menunjukkan adjusted  R  Square sebesar 0,038,  nilai  F  hitung  sebesar  2,116  dengan probabilitas 0,042 (One-tailed). Karena
probabilitasnya  lebih  kecil  dari  0,05,  maka dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis  H2c  dapat didukung .  Hasil  pengujian  Hipotesis  H2d menunjukkan adjusted  R  Square sebesar  0,077, nilai F hitung sebesar 3,517 dengan probabilitas 0,004 (One-tailed). Karena probabilitasnya lebih kecil  dari  0,05,  maka  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis H2d dapat didukung .
Hasil pengujian Hipotesis H3a menunjukkan adjusted R Square sebesar -0,003, hal ini berarti kinerja berdasar pasar yang diukur dengan Sharpe  Measure tidak  dapat  dijelaskan oleh Financial  Leverage  Ratio (menurut Gujarati  (2003)  jika  dalam  uji  empiris  didapat nilai adjusted  R  Square dianggap  bernilai  nol). Nilai F hitung sebesar 0,906 dengan probabilitas 0,231  ( One-tailed ).  Karena  probabilitasnya lebih  besar  dari  0,05,  maka  dapat  disimpulkan bahwa hipotesis  H3a  tidak  dapat  didukung . Hasil  pengujian  Hipotesis  H3b  menunjukkan adjusted R Square sebesar 0,052, nilai F hitung sebesar  1,840  dengan  probabilitas  0,067  ( One- tailed ).  Probabilitasnya  lebih  besar  dari  0,05 maka  dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis  H3b tidak dapat didukung .

## Pembahasan
Hasil  pengolahan  data  dan  pengujian  secara statistik  menunjukkan  bahwa  kinerja  berdasar akuntansi  yang  diukur  dengan  ROE,  ROA, ROS,  dan  EVA  tidak  mempunyai  hubungan yang  positif  dan  signifikan  dengan  kinerja berdasar  pasar  perusahaan  yang  diukur  dengan Sharpe  Measure (H1a).  Hasil  pengujian hubungan  antara  kinerja  berdasar  akuntansi yang  diukur  dengan  ROE,  ROA,  ROS,  dan EVA  mempunyai  hubungan  yang  signifikan dengan  kinerja  berdasar  pasar  yang  diukur menggunakan Treynor  Measure (H1b)  tetapi arah  hubungannya  adalah  positif  untuk  ROA dan  ROS  dengan Treynor  Measure sedangkan ROE dan EVA mempunyai arah hubungan yang negatif dengan Treynor Measure , sehingga H1b yang  diajukan  tidak  didukung.  Hasil  ini mungkin  disebabkan  oleh  jumlah  perusahaan yang  terdaftar  di  JII  hanya  30  perusahaan sehingga  investor  yang  menginginkan  untuk berinvestasi sesuai syariah mempunyai keterbatasan  dalam  memilih  saham  untuk berinvestasi, permintaan yang besar akan saham yang  memenuhi  ketentuan  syariah  dapat memicu kenaikan harga saham yang berdampak pada  return  saham  tersebut.  Saat  ini  tren berinvestasi  telah  bergerak  ke  investasi  yang berlabel  syariah.  Banyaknya  kasus  malpraktek akuntansi baik yang terjadi di luar negeri seperti kasus  Enron,  WorldCom,  maupun  di  dalam negeri  seperti  kasus  Telkom  dan  Kimia  Farma, menyebabkan  penurunan  kepercayaan  investor terhadap  informasi  yang  dihasilkan  oleh akuntansi sehingga variabel-variabel pengukuran  yang  dihasilkan  oleh  akuntansi tidak  lagi  menjadi  pertimbangan  utama  yang digunakan investor dalam menentukan keputusan investasi.
Perbedaan  hasil  antara  kinerja  berdasar pasar  yang  diukur  menggunakan Sharpe
Measure dengan Treynor  Measure karena kondisi pasar  modal di Indonesia khususnya JII memenuhi asumsi yang digunakan oleh Treynor Measure yaitu  pasar  sudah  terdiversifikasi dengan  baik  sehingga  risiko  yang  dianggap relevan  adalah  risiko  sistematis,  selain  itu pengukuran kinerja sekuritas tunggal lebih tepat menggunakan Treynor Measure (Sharpe, 2000). Pengujian  hipotesis  H2  yang  terdiri  atas  4 hipotesis  turunan  memberikan  hasil  yang mendukung  H2b,  H2c,  dan  H2d  yaitu  terdapat hubungan  negatif  yang  signifikan  antara Financial  Leverage  Ratio dengan  ROA,  ROS dan  EVA.  Ketika Financial  Leverage  Ratio perusahaan  tinggi,  maka  ROA,  ROS,  dan  EVA perusahaan  akan  turun.  Hasil  ini  mendukung hasil penelitian Majumdar dan Chhibber (1999) yang  menemukan  hubungan  negatif  dan signifikan  antara  leverage  dan  ROS  serta penelitian  Mahakud  dan  Misra  (2009)  yang menemukan bahwa leverage mempunyai dampak  yang  negatif  terhadap  kinerja.  Uji statistik  yang  dilakukan  tidak  mendukung  H2a. Hasil  pengujian  H2a  menunjukkan  adanya hubungan  yang  positif  dan  signifikan  antara Financial  Leverage  Ratio dengan  ROE.  Hasil pengujian  ROE  sesuai  dengan  teori  struktur modal  menurut  pendekatan  Modigliani  dan Miller  (proposisi  MM  dengan  pajak)  yaitu semakin  besar  penggunaan  hutang  maka  pajak yang  dibayar  semakin  kecil,  yang  berarti perusahaan  bisa  menghemat  aliran  kas  keluar untuk  pembayaran  pajak  dan  bisa  menambah ekuitas pemegang saham.
Pengujian  hipotesis  ketiga  yang  terdiri  atas 2  hipotesis  turunan  menunjukkan  hasil  yang tidak dapat mendukung hipotesis  yang diajukan (H3a  dan  H3b).  Tidak  terdapat  hubungan  yang signifikan  antara Financial  Leverage  Ratio dengan  kinerja  berdasar  pasar  yang  diukur dengan Sharpe  Measure dan Treynor  Measure . Hipotesis  H3a  dan  H3b  yang  diajukan  tidak dapat  didukung  mungkin  disebabkan  oleh jumlah  perusahaan  yang  memiliki  leverage  di atas 0,50 cukup besar dalam  observasi ini  yaitu 61%,  sedangkan  jumlah  perusahaan  yang terdaftar  dalam  JII  hanya  30  perusahaan  setiap periodenya,  sehingga  pilihan  investor  yang ingin berinvestasi dalam saham yang memenuhi kriteria syariah terbatas. Permintaan akan saham syariah  yang  tinggi  sementara  jumlah  yang tersedia  terbatas,  bisa  memicu  kenaikan  harga saham  syariah.  Selain  itu  saat  ini  label  syariah lebih menarik bagi investor. Tabel 7 menggambarkan  ringkasan  hasil  pengujian hipotesis yang dijelaskan sebelumnya.
Untuk  variabel  kontrol,  SIZE  mempunyai hubungan  yang  signifikan  dan  positif  dengan kinerja  pasar  yang  diukur  dengan  Sharpe Measure, SALES GROWTH mempunyai hubungan  yang  signifikan  dan  positif  dengan kinerja  pasar  yang  diukur  dengan  Treynor Measure.  SALES  GROWTH,  SIZE,  dan  AGE mempunyai  hubungan  yang  signifikan  dan positif dengan Financial Leverage Ratio .

## SIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis dan pembahasan yang telah diuraikan di atas,  beberapa simpulan yang diperoleh  adalah  tidak  terdapat  hubungan  yang signifikan  antara  kinerja  akuntansi  dan  kinerja pasar  yang  diukur  dengan Sharpe  Measure untuk  perusahaan  yang  terdaftar  di  JII. Hubungan  antara  kinerja  akuntansi  dengan kinerja  pasar  yang  diukur  menggunakan Treynor  Measure menunjukkan  hasil  yang signifikan  tetapi  arah  hubungannya  adalah negatif  untuk  kinerja  akuntansi  yang  diukur dengan  ROE  dan  EVA,  sedangkan  kinerja akuntansi  yang  diukur  dengan  ROA  dan  ROS mempunyai  arah  hubungan  yang  positif  dengan kinerja  pasar  yang  diukur  menggunakan Treynor Measure . Financial  Leverage  Ratio mempunyai hubungan  yang  negatif  dan  signifikan  dengan ROA, ROS, dan EVA tetapi adjusted R Square - nya  sangat  rendah  yaitu  masing-masing  24,1%, 3,8%,  dan  7,7%.  Hasil  ini  sesuai  dengan  teori Pecking  Order yang  menjelaskan  kenapa perusahaan yang mempunyai tingkat keuntungan  yang  tinggi  justru  mempunyai tingkat hutang yang lebih kecil. Hasil pengujian ROE  mempunyai  hubungan  yang  positif  dan signifikan  dengan Financial  Leverage  Ratio . Hasil  pengujian  ROE  sesuai  dengan  teori struktur  modal  menurut  pendekatan  Modigliani dan  Miller  (proposisi  MM  dengan  pajak)  yaitu semakin  besar  penggunaan  hutang  maka  pajak yang  dibayar  semakin  kecil,  yang  berarti perusahaan  bisa  menghemat  aliran  kas  keluar
untuk  pembayaran  pajak  dan  bisa  menambah ekuitas  pemegang  saham.  Simpulan  yang terakhir  adalah  terdapat  hubungan  yang  tidak signifikan  antara Financial  Leverage  Ratio dengan  kinerja  pasar  baik  yang  diukur  dengan Sharpe Measure maupun Treynor Measure . Hal ini mungkin disebabkan oleh label syariah yang menarik bagi investor.
Tidak  semua  hasil  dalam  penelitian  ini sesuai  dengan  yang  diharapkan.  Hal  ini mungkin  disebabkan  oleh  terbatasnya  jumlah perusahaan yang terdaftar dalam JII yaitu hanya 30  perusahaan,  sehingga  pilihan  investor  yang ingin berinvestasi dalam saham yang memenuhi kriteria  syariah  menjadi  terbatas,  hal  ini berpengaruh terhadap kinerja pasar perusahaan.

## Keterbatasan dan Saran
Keterbatasan dalam penelitian ini adalah jumlah sampel  yang  digunakan  hanya  sedikit.  Data perusahaan  yang  terdaftar  di  JII  pada  tahun 2001  tidak  dapat  diperoleh,  sementara  pada tahun  2007-2008  terjadi  krisis Subprime Mortgage di pasar modal yang juga berpengaruh  pada  pasar  modal  Indonesia sehingga data tahun 2007-2008 tidak dimasukkan ke dalam sampel.
Penelitian selanjutnya  perlu  diperluas dengan  melibatkan  indeks  syariah  di  beberapa negara  dan  penelitian  selanjutnya  juga  bisa membandingkan  kinerja  akuntansi  dan  kinerja pasar perusahaan  yang terdaftar di JII dan  yang tidak terdaftar di JII.

## REFERENSI
Agarwal,  V.;  R.,  and  Taffler.  “Comparing  the Performance  of  Market-Based  and
Accounting-based Bankruptcy Prediction Models.” 2006, http://ssrn.com/abstract=968252 . (September 10, 2009) .
Aji,  A.  P.  “Pengaruh  Rasio-Rasio  Keuangan terhadap Perubahan Harga Saham yang Termasuk  dalam  LQ-45.”  Unpublished Skripsi  S1,  Universitas  Gadjah  Mada, Yogyakarta, 2007. Asmawati,  T.  “Hubungan  antara  Leverage dengan Kinerja: Dinamika  Lingkungan sebagai Variabel Moderasi dan Ukuran Perusahaan  sebagai  Variabel  Kontrol.” Unpublished  Tesis  S2,  Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta, 2003. Ball,  R.  J.,  and  P.  Brown.  “An  Empirical Evaluation  of  Accounting  Income Numbers.” Journal  of  Accounting research 6, (1968): 159-178.
Beaver,  W.  H.  “The  Information  Content  of Annual  Earnings  Announcements.” Journal  of  Accounting  Research 6,
(1968): 67-92.
_____________;  R.  Clarke,  and  W.  Wright. “The Association Between Unsystematic  Security  Returns  and  the Magnitude of Earnings Forecast Errors.” Journal of Accounting Research 17, (1979): 316-340. _____________;  R.  Lambert,  and  D.  Morse.
“The  Information  Content  of  Security Prices.” Journal  of  Accounting  and Economics 2, (1980): 3-28.
Bhandari,  L.  C.  “Debt/Equity  Ratio  and Expected  Common  Stock  Returns: Empirical  Evidence.” The  Journal  of
Finance 43, no. 2 (1988): 507-528. Bursa  efek  Indonesia-online.  “Pasar  Modal Syariah.” 2008, http://www.idx.co.id/SearchResults/tab id/38/language/id-
ID/Default.aspx?Search=international+ muamalah+summit+2008 .  (September 28, 2009).
Cooper,  D.  R.,  and  P.  S.,  Schindler.  “Business Research  Methods.”  McGraw-Hill Companies, Inc. New York, 2003.
Dubofsky,  P.,  and  P.  R.,  Varadarajan. “Diversification  and  measures  of
Performance: Additional Empirical Evidence.” The Academic of
Management Journal 30, no. 3 (1987):
597-608.
Fisher,  F.  M.,  and  J.  J.,  McGowan.  “On  the
Misuse  of  Accounting  Rates  of  Return to  Infer  Monopoly  Profits.” The American  Economic  Review 73,  no.  1 (1983): 82-97.
Gujarati, D. “Basic Econometric.” Mc-Grawhill, New York, 2003.
Hanafi,  M.  M.  “Manajemen  Keuangan.”  BPFE UGM, Yogyakarta, 2008.
Harni.  “Hubungan  Kinerja  Keuangan  dengan Return Saham pada Beberapa
Perusahaan  Go  Public  di  Indonesia.”
Unpublished  Skripsi  S1,  Universitas
Gadjah Mada, Yogyakarta, 2009.
Hartono,  J.  “Teori  Portofolio  dan  Analisis
Investasi.”  BPFE  UGM,  Yogyakarta,
2008.
Hirschey,  M.,  and  W.,  Wichern.  “Accounting and Market-Value Measures of Profitability: Consistency, Determinants,  and  Uses.” Journal  of
Business & Economic Statistics 2, no. 4
(1984): 375-383.
Horowitz,  I.  “The  Misuse  of  Accounting  Rates of Return: Comment.” American Economic Review 74, (1984): 492-93. Hoskisson,  R.  E.;  R.  A.,  Johnson;  D.  D.,  and Moesel. “Corporate Divestiture Intensity in Restructuring Firms:
Effects  of  Governance,  Strategy,  and Performance.” Academy of Management Journal 37, no. 5 (1994): 1207-1251.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  “Standar  Akuntansi
Keuangan  Per  1  Juli  2009.”  Penerbit Salemba Empat, Jakarta, 2009. Indrianto,  B.  P.  “Pengaruh  Kinerja  Keuangan Terhadap  Return  Saham  Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Jakarta.” Unpublished  Skripsi  S1,  Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta, 2008.
Indriantoro,  N.;  B.,  Supomo.  “Metodologi Penelitian  Bisnis  Untuk  Akuntansi  & Manajemen.” BPFE UGM, Yogyakarta, 2002.
“Investasi  dalam  perspektif  syariah.”  2008, http://www.reksadanasyariah.net/2008/ 08/investasi-dalam-perspektif- syariah.html ( October 5, 2009). http://www.bapepam.go.id/pasar_modal/regulas
i_pm/peraturan_pm/II/II.K.1.pdf Jacobson, R. “The Validity of ROI as a Measure of Business Performance.” The American  Economic  Review 77,  no.  3 (1987): 470-478.
Lev,  Baruch.  “On  The  Association  Between Operating Leverage and Risk.” Journal of  Financial  and  Quantitative  Analysis 9, (1974): 627-642.
Mahakud,  J.,  and  A.  K.,  Misra.  “Effect  of Leverage  and  Adjustment  Costs  on Corporate Performance, Evidence from Indian
Companies.”
Journal of Management Research 9, no. 1 (2009): 35-42. Majumdar,  S.  K.;  P.,  Chhibber.  “Capital Structure  and  Performance:  Evidence from  a  Transition  Economy  on  an Aspect  of  Corporate  Governance.” Public Choice 98, no. 3/4 (1999), 287- 305. Mandelker, G. N. Dan Rhee, S. G. “The Impact of  the  Degree  of  Operating  and Financial  leverage  on  Systematic  Risk of  Common  Stock.” Journal  of Financial  and  Quantitative  Analysis 19, (1984): 45-57.
Michel,  A.;  I.,  Shaked.  “Does  Business
Diversification  Affect  Performance?”
Financial  Management 13,  no.  4 (1984): 18-25.
Mukherji, S.; M. S., Dhatt; Y. H., and Kim. “A Fundamental Analysis of Korean Stock Returns.” Financial  Analysts  Journal 53, no. 3 (1997): 75-80.
Neter, J.; W., Wasserman; G. A., and Whitmore. “Applied Statistics.”  Allyn and Bacon, United States of America, 1993.
Prabowo,  D.  E.  “Asosiasi  Antara  EVA,  MVA,
ROE,  ROI,  ROS,  dan  BEP  Terhadap Harga  Saham.”  Unpublished  Skripsi S1, Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta, 2009. Rahadi,  K.  M.  “Hubungan  Kinerja  Keuangan Individual Perusahaan yang Dituangkan dalam Rasio Keuangan dan Faktor  Inflasi  terhadap  Pergerakan
Harga  Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta. Unpublished  Skripsi  S1,  Universitas Gadjah Mada, Yogyakarta, 2004. Rowe, W. G.; J. L., and Morrow, Jr. “A Note on the  Dimensionality  of  the  Firm Financial Performance Construct Using Accounting,  Market,  and  Subjective Measures.” Canadian Journal of
Administrative  Sciences 16,  no.  1 (1999): 58-70.
Santoso,  E.  “Pengaruh  Price  Earning  Ratio,
Return on Assets, Capital Intensiveness,  Financial  Leverage,  dan Dividend Payout Ratio terhadap Return
Saham.”  Unpublished  Skripsi  S1,
Universitas  Gadjah  Mada,  Yogyakarta, 2006.
Seth, A. “Value Creation in Acqusitions: A Re-
Examination  of  Performance  Issues.”
Strategic  Management  Journal 11,  no.
2 (1990): 99-115.
Sharpe,  William.  “Portfolio  Theory  &  Capital Markets.”  McGraw-Hill  Co.,  United States of America, 2000.
Sufiyati dan Ainun Na’im. “Pengaruh Leverage
Operasi dan Leverage Finansial
Terhadap  Risiko  Sistematik  Saham: Studi  Pada  Perusahaan  Publik  di Indonesia.” Jurnal Ekonomi dan Bisnis Indonesia 13, no. 3 (1998): 57-69. Tandelilin, E. “Analisis Investasi dan Manajemen  Portofolio.”  BPFE  UGM,
Yogyakarta, 2001.
Umar,  Y.  A.  “Fundamental  Analysis  of  Saudi Emerging  Market  Stock  Returns  1990-
2004.” Journal of Knowledge Globalization 1, no. 1 (2008): 107-115.
Venkatraman, N.; and V., Ramanujam. “Measurement of Business
Performance  in  Strategy  Research:  A Comparison  of  Approaches.” The Academy  of  Management  Review 11, no. 4 (1986): 801-814.
Wardani,  R.  Y.  “Pengaruh  Rasio  Keuangan terhadap    Return  Saham  Perusahaan Manufaktur Otomotif yang Terdaftar di TSE  Jepang.”  Unpublished Skripsi S1, Universitas  Gadjah  Mada,  Yogyakarta, 2007.
Watts, R. L.; J. L., and Zimmerman. “Towards a Positive  Theory  of  the  Determination of Accounting Standards.”
The Accounting  Review 53,  no.  1  (1978): 112-134. ______________________________.  “Positive Accounting  Theory:  A  Ten  Year Perspective.” The  Accounting  Review
65, no. 1 (1990): 131-156.