## Faktor Fundamental Terhadap Tingkat
Underpricing Perusahaan Yang Melakukan Initial
Public Offering (IPO)

## JMSAB
167

## Muhani, Nia Eka Pramelia, Molina
Research Paper
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Nasional Jakarta, Indonesia

## Abstract
This study aims to find out the influence of debt to equity ratio, return on asset, return on equity and firm size on the level of underpricing in companies  that  conduct  an    Initial  Public  Offering  (IPO)  in  Indonesia Stock  Exchange  period  2014-2019.  The  population  in  this  study  is  all companies that conducted an Initial Public Offering (IPO) in Indonesia Stock Exchange period 2014-2019. Determination of the sample using a purposive sampling method through certain criteria in order to obtain a sample  of  115  companies.  The  analysis  method  used  in  this  study  was multiple linear regression method. The results showed that: (1) debt to equity  ratio  has  positive  and  insignificant  effect  on  the  level  of underpricing; (2) return on asset has negative and significant effect on the  level  of  underpricing;  (3)  return  on  equity  has  negative  and insignificant  effect  on  the  level  of  underpricing;  and  (4)  firm  size  has negative and significant effect on the level of underpricing.
Received: 15 Aug 2020 Accepted: 26 Sept 2020 Online: 29 Dec 2020
Keywords:
Underpricing, debt to equity ratio, return on asset, return on equity, firm size
Corresponding Author:

## Muhani
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Nasional Email: muhani@civitas.unas.ac.id
Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis, Vol 3, No. 2,  2020, pp.  171 - 184 © The Author(s) 2020 DOI: https://doi.org/10.36407/jmsab.v3i2.xxx
eISSN 2655-237X
CC BY: This license allows reusers to distribute, remix, adapt, and build upon the material in any medium or format, so long as attribution is given to the creator. The license allows for commercial use.

## Published by LPMP Imperium
Journal homepage: https://ejournal.imperiuminstitute.org/index.php/JMSAB

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,

## PENDAHULUAN
Setiap  perusahaan  memiliki  keinginan  untuk  dapat  mengembangkan  usahanya  dalam  upaya menghadapi persaingan yang semakin ketat. Agar perusahaan dapat mengembangkan usahanya, dibutuhkan  dana  tambahan  yang  cukup  besar  yang  seringkali  tidak  dapat  dipenuhi  jika  hanya mengandalkan  dana  yang  berasal  dari  dalam  perusahaan.  Perusahaan  dapat  memperoleh pendanaan  dari  luar  perusahaan  sebagai  alternatif  lainnya  yaitu  dengan  melakukan  penawaran saham  ke  publik  melalui  pasar  modal atau go  public. Saham  perusahan  yang go  public akan ditawarkan terlebih dahulu kepada publik di pasar perdana untuk pertama kalinya atau dikenal dengan Initial Public Offering (IPO).
Pertumbuhan  jumlah  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  Indonesia  semakin  meningkat disetiap tahunnya. Bursa Efek Indonesia mencatat pertumbuhan perusahaan yang melakukan IPO mengalami peningkatan setelah tahun 2017. Meskipun jumlah IPO mengalami peningkatan, hal ini tak luput dari fenomena underpricing yang masih sering terjadi pada sebagian besar perusahaan yang  melakukan  IPO.  Tabel  berikut  menunjukkan  jumlah  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di Indonesia tahun 2014-2019.

## Tabel 1. Perkembangan Jumlah IPO di Indonesia Tahun 2014-2019
Tahun Jumlah IPO Underpricing Persentase Underpricing Overpricing Tetap 2014 24 19 79,17% 5 0 2015 18 10 55,56% 6 2 2016 16 13 81,25% 2 1 2017 37 24 64,86% 13 0 2018 57 52 91,23% 5 0 2019 55 48 87,27% 7 0 Jumlah 207 166 80,19% 38 3
Sumber: Data sekunder diolah, 2020
Berdasarkan Tabel 1 dapat diketahui bahwa dari 207 perusahaan yang melakukan IPO di tahun 2014-2019, terdapat 166 perusahaan yang mengalami underpricing atau sebesar 80,19%, dengan  38  perusahaan  yang  mengalami overpricing dan  3  perusahaan  yang  tidak  mengalami perubahan  harga  saham  atau  tetap.  Tingkat underpricing tertinggi  terjadi  pada  tahun  2018 dengan persentase underpricing sebesar 91,23% dan tingkat underpricing terendah terjadi pada tahun  2015  dengan  persentase underpricing sebesar  55,56%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa sebagian  besar  perusahaan  yang  melakukan  IPO  pada  periode  tersebut  mengalami  fenomena underpricing .
Bagi perusahaan, kondisi underpricing tentunya tidak menguntungkan karena jumlah dana yang  diperoleh  pada  saat  penawaran  saham  perdana  menjadi  tidak  maksimum.  Kondisi underpricing justru menguntungkan investor karena akan memperoleh initial return ( return awal) yaitu keuntungan yang diterima karena adanya selisih harga saham yang dibeli di pasar perdana dengan  harga  jual  saham  di  pasar  sekunder,  sehingga  investor  cenderung  lebih  tertarik  pada saham yang mengalami underpricing .
Faktor  yang  mempengaruhi  underpricing  bisa  dilihat  dari  faktor  keuangan  dan  non keuangan.  Faktor  keuangan  seperti  kinerja  keuangan  untuk  menilai  kondisi  keuangan perusahaan.  Kinerja  keuangan  dapat  diukur  dengan  rasio  solvabilitas,  profitabilitas,  aktivitas, likuiditas,  dan  ukuran  pasar.  Beberapa  penelitian  mengenai  underpricing  beberapa  dekade  ini memusatkan  kepada  beberapa  pengukuran  rasio  solvabilitas,    rasio  profitabilitas  danukuran perusahaan (Partama dan Gayatri, 2019; Saputra dan Suaryana, 2016).
Penelitian  mengenai  faktor-faktor  (seperti  rasio  solvabilitas,  rasio  profitabilitas  dan ukuran perusahaan) yang mempengaruhi tingkat underpricing pada perusahaan yang melakukan

## Muhani, Nia Eka Pramelia & Molina
Faktor Fundamental terhadap...
IPO  telah  banyak  dilakukan  dan  masih  ditemukan  adanya  inkonsistensi  hasil  penelitian.  Salah satu  ukuran  rasio  solvabilitas  yaitu Debt  to  Equity  Rasio (DER)  dinyatakan  memiliki  pengaruh positif  terhadap  tingkat  underpricing  pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  (Saputra  dan Suaryana, 2016; Widhiastina dan Prihatni, 2016). Ukuran DER ini bisa juga mepengaruhi secara negatif  pada  tingkat  underpricing  (Imawati  dan  Adnyana,  2017)  Beberapa  penelitian mengungkapkan  hasil  pengaruh  yang  tidak  signifikan  yaitu,  DER  yang  merupakan  pengukuran kemampuan  perusahaan  membayar  hutangnya  berdasar  modal  yang  dimiliki  tidak mempengaruhi tingkat underpricing perusahaan (Ayuwardani dan Isroah, 2018; Djashan, 2017; Partama dan Gayatri, 2019). Maka dari itu penelitian ini menambah dukungan pada literatur rasio solvabilitas dalam mempengaruhi tingkat underpricing .
Beberapa  penelitian  mengenai  rasio  profitabilitas  yang  sering  diukur  dengan Return  on Asset (ROA)  dan Return  on  Equity (ROE)  mengungkapkan  hasil  yang  berbeda-beda.  ROA  yang merupakan  kemampuan  perusahaan  menghasilkan  laba  berdasar  aset  yang  dimiliki  akan mempengaruhi  tingkat underpricing dengan  arah  yang  negatif  (Imawati  dan  Adnyana,  2017; Saputra  dan  Suaryana,  2016).    Penelitian  lain  membuktikan  sebaliknya  yaitu  ROA  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  tingkat  underpricing  (Widhiastina  dan  Prihatni,  2016).  Berbeda  pula dengan  hasil  dari  kajian  lainnya  yang  mengungkapkan  bahwa  ROA  tidak  signifikan  memiliki pengaruh  terhadap  tingkat  underpricing  (Nuryasinta  dan  Haryanto,  2017;  Permatasari  dan Kusumah, 2017).
Begitu  pula  kajian  mengenai  ROE  memperlihatkan  hasil  yang  tidak  konsisten.  ROE dinyatakan  memiliki  pengaruh  yang  negatif  signifikan  terhadap  tingkat  underpricing  (Partama dan  Gayatri,  2019;  Sembiring  dkk.,  2018).  Kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan  laba dengan  penggunaan  ekuitas  yang  dimilikinya  (ROE)  di  nyatakan  berpengaruh  positif  sgnifikan terhadap tingkat underpricing ( Ayuwardhani dan Isroah, 2018). Hasil penelitian lain menemukan bahwa ROE tidak signifikan dalam mempengaruhi tingkat underpricing (Djashan, 2017; Saputro dkk.,  2018).  Maka  dari  itu  penelitian  ini  mencoba  menutup  kesenjangan  dengan  menambah dukungan literatur pada rasio profitabilitas yaitu ROA dan ROE pada tingkat underpricing .
Penelitian ini juga memberikan kontribusi kepada tingkat underpricing yang dihubungkan dengan  ukuran  perusahaan.  Yang  mana  kajian  penelitian  terdahulu  masih  belum  mendapatkan kesepakatan.  Beberapa  penelitian  mengungkapkan  hasil  ukuran  perusahaan  memberikan pengaruh negatif signifikan kepada tingkat underpricing (Partama dan Gayatri, 2019; Saputra dan Suaryana,  2016;  Widhiastina  dan  Prihatni,  2016).  Beberapa  penelitian  terdahulu  yang  lain mengungkapkan hasil dengan arah yang berbeda, yaitu ukuran perusahaan positif berhubungan dengan underpricing (Nuryasinta dan Haryanto, 2017; Sembiring dkk., 2018). Lain halnya dengan Djashan (2017) dalam penelitiannya pada perusahaan yang melakukan IPO di tahun 2009-2012 menunjukkan bahwa variabel ukuran perusahaan terbukti tidak berpengaruh signifikan terhadap terjadinya underpricing .
Ketidakkonsistenan  hasil  penelitian  terdahulu  menjadi  landasan  utama  tujuan  penelitian ini. Penelitian ini bertujuan untuk menguji faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing dilihat dari DER, ROA, ROE dan ukuran perusahaan. Penelitian ini memberikan kontribusi dengan memberikan  dukungan  literatur  dan  menutup  kesenjangan  pada  faktor-faktor  yang mempengaruhi tingkat underpricing .

## KAJIAN PUSTAKA

## Tingkat Underpricing
Saham perusahan yang go public akan ditawarkan terlebih dahulu kepada publik di pasar perdana untuk pertama kalinya atau dikenal dengan Initial Public Offering (IPO). Setelah penjualan saham di pasar perdana, saham perusahaan dapat diperjualbelikan di pasar sekunder. Penentuan harga

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,
Volume 3, Nomor. 2, 2020.  171 - 184
saham di pasar perdana berdasarkan kesepatakan antara perusahaan (emiten) dengan penjamin emisi  ( underwriter ),  sedangkan  pada  pasar  sekunder,  penentuan  harga  sahamnya  berdasarkan mekanisme  pasar  melalui  permintaan  dan  penawaran  di  pasar  modal.  Tidak  mudah  untuk menetapkan harga saham perdana di suatu perusahaan karena terbatasnya informasi mengenai harga yang relevan sehingga tidak ada acuan yang dapat diamati untuk menentukan harga saham yang wajar.
Perbedaan  kepentingan  juga  menjadi  penyebab  sulitnya  menetapkan  harga  saham perdana.  Emiten  umumnya  menetapkan  harga  penawaran  saham  yang  cukup  tinggi  agar mendapatkan pemasukan yang maksimal guna memenuhi kebutuhan perusahaan dan menutupi biaya-biaya  yang  dikeluarkan  saat  penawaran  umum  perdana,  sedangkan underwriter ingin menetapkan  harga  penawaran  yang  rendah  untuk  menarik  minat  investor  sehingga  seluruh saham  dapat  terjual  dan  penjamin  emisi  tidak  perlu  menanggung  kerugian  dengan  membeli saham yang tidak laku terjual sebagi bentuk tanggung jawab penjaminannya (Syafira dan Kamal, 2016).
Kondisi  ketika  harga  saham  pada  saat  IPO  lebih  rendah  dibandingkan  harga  penutupan saham  pada  hari  pertama  di  pasar  sekunder  disebut  dengan underpricing .  Sebaliknya,  kondisi ketika  harga  saham  pada  saat  IPO  lebih  tinggi  dibandingkan  harga  penutupan  saham  pada  hari pertama di pasar sekunder disebut dengan overpricing.
Underpricing dapat  terjadi  karena  adanya  asimetri  informasi,  baik  antara  emiten  dengan penjamin  emisi  maupun  antar  kelompok  investor.  Asimetri  informasi  merupakan  kondisi ketidakseimbangan informasi yang terjadi ketika salah satu pihak memiliki informasi yang lebih banyak  dibandingkan  yang  lainnya. Underwriter memiliki  informasi  yang  lebih  rinci  mengenai permintaan  pasar  yang  potensial  dibandingkan  emiten.  Asimetri  informasi  yang  terjadi  pada kelompok  investor  yaitu  ketika  sebagian  investor  memiliki  informasi  ( informed  investors )  yang lebih besar dibandingkan sebagian investor yang tidak memiliki informasi ( uninformed investors ), informasi  ini  berkaitan  dengan  kondisi  dan  prospek  perusahaan  di  masa  mendatang  sehingga mempengaruhi keputusan investor dalam membeli saham. Informed investors akan memilih untuk membeli  saham  perusahaan  yang  mengalami underpriced ,  sedangkan uniformed  investor akan membeli  saham  perusahaan  tanpa  memperhatikan  saham  tersebut  mengalami underpriced atau overpriced karena terbatasnya informasi yang dimiliki.
Untuk  meminimalisir  terjadinya underpricing yang  disebabkan  oleh  asimetri  informasi, perlu  dilakukan  penerbitan  prospektus.  Prospektus  perusahaan  merupakan  salah  satu  sumber informasi yang relevan dan dapat digunakan untuk menilai perusahaan yang akan go public dan untuk  mengurangi  adanya  kesenjangan  informasi  (Permadi  dan  Yasa,  2017).  Investor  dapat menilai  kinerja  suatu  perusahaan  dengan  menggunakan  informasi  keuangan  dan  non  keuangan yang  terdapat  di  dalam  prospektus.  Dengan  adanya  prospektus,  diharapkan  dapat  membantu investor dalam membuat keputusan investasi yang rasional.
Kinerja  keuangan  merupakan  suatu  analisis  yang  dilakukan  untuk  melihat  sejauh  mana suatu  perusahaan  telah  melaksanakan  dengan  menggunakan  aturan-aturan  pelaksanaan keuangan  secara  baik  dan  benar  (Fahmi,  2015).  Kinerja  keuangan  dapat  diukur  dengan menggunakan  rasio  keuangan.  Rasio  keuangan  yang  umum  digunakan  dalam  menilai  kondisi keuangan perusahaan adalah rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio aktivitas, rasio profitabilitas, dan rasio penilaian atau rasio ukuran pasar.
Debt to Equity Ratio (DER) dan Tingkat Underpricing
Debt  to  Equity  Ratio (DER)  merupakan  salah  satu  rasio  solvabilitas  yang  mengukur  kapabilitas perusahaan  dalam  membayar  hutangnya  menggunakan  modal  yang  dimilikinya.  Semakin  tinggi DER  mengindikasikan  risiko  yang  ditanggung  perusahaan  juga  tinggi.  Hal  ini  akan  berdampak

## Muhani, Nia Eka Pramelia & Molina
Faktor Fundamental terhadap...
terhadap  ketidakpastian  harga  saham  yang  semakin  besar,  sehingga  tingkat underpricing yang dialami perusahaan akan semakin tinggi.
Saputra dan Suaryana (2016) melakukan penelitian pada perusahaan yang melakukan IPO di  BEI  tahun  2010-2013  menunjukkan  bahwa financial  leverage yang  diukur  dengan  DER berpengaruh  positif  pada underpricing .  Widhiastina  dan  Prihatni  (2016)  dalam  penelitiannya pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  BEI  tahun  2010-2013  menunjukkan  hasil  yang  sama yaitu debt to equity ratio berpengaruh signifikan dan hubungan positif dengan underpricing . Maka dari itu hipotesis yang diajukan adalah:
H1 : Debt to Equity Ratio (DER) berpengaruh positif terhadap tingkat underpricing .
Return on Asset (ROA) dan Tingkat Underpricing
Return  on  Asset (ROA)  merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas  yang  mengukur  kapabilitas perusahaan  dalam  menghasilkan  laba  menggunakan  aset  yang  dimilikinya.  Semakin  tinggi  ROA mengindikasikan tingginya kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba di masa yang akan datang.  Hal  ini  akan  mengurangi  tingkat  ketidakpastian,  sehingga  akan  mengurangi  tingkat underpricing .
Saputra dan Suaryana (2016) melakukan penelitian pada perusahaan yang melakukan IPO di  BEI  tahun  2010-2013  menunjukkan  bahwa return  on  assets berpengaruh  negatif  pada underpricing .  Sama  halnya  dengan  Imawati  dan  Adnyana  (2017)  yang  meneliti  faktor-faktor mikro  dan  makroekonomi  terhadap  tingkat underpricing berdasarkan  data  tahun  2011-2015 menunjukkan  bahwa  ROA  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat underpricing . Hipotesis penelitian yang diajukan adalah:
H2 : Return on Asset (ROA) berpengaruh negatif terhadap tingkat underpricing .
Return on Equity (ROE) dan Tingkat Underpricing
Return  on  Equity (ROE)  merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas  yang  mengukur  kapabilitas perusahaan dalam menghasilkan laba untuk para pemegang saham dengan menggunakan ekuitas yang dimilikinya. Semakin tinggi ROE mengindikasikan tingginya kemampuan perusahaan dalam menghasilkan  labanya.  Hal  ini  akan  mengurangi  tingkat  ketidakpastian  harga  saham,  sehingga akan mengurangi tingkat underpricing .
Sembiring, dkk. (2018) meneliti faktor yang mempengaruhi underpricing pada perusahaan yang  melakukan  IPO  tahun  2010-2016  menunjukkan  bahwa  secara  parsial  variabel return  on equity berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap underpricing .  Partama  dan  Gayatri  (2019) dalam  penelitiannya  pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  tahun  2013-2017  menunjukkan bahwa variabel return on equity berpengaruh negatif signifikan terhadap underpricing . H3: Return on Equity (ROE) berpengaruh negatif terhadap tingkat underpricing .
Ukuran Perusahaan dan Tingkat Underpricing
Ukuran perusahaan merupakan besar kecilnya ukuran perusahaan berdasarkan total asset yang dimilikinya.  Informasi  mengenai  perusahaan  lebih  banyak  dan  lebih  mudah  diperoleh  investor dibandingkan  perusahaan  kecil,  hal  ini  akan  mengurangi  tingkat underpricing (Saputra  dan Suaryana, 2016).
Saputra dan Suaryana (2016) melakukan penelitian pada perusahaan yang melakukan IPO di  BEI  tahun  2010-2013  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  pada underpricing .  Widhiastina  dan  Prihatni  (2016)  dalam  penelitiannya  pada  perusahaan  yang melakukan  IPO  di  BEI  tahun  2010-2013  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh signifikan dan hubungan negatif dengan underpricing . Imawati dan Adnyana (2017) yang meneliti faktor-faktor  mikro  dan  makroekonomi  terhadap  tingkat underpricing berdasarkan  data  tahun

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,
Volume 3, Nomor. 2, 2020.  171 - 184
2011-2015 juga menunjukkan hasil yang sama yaitu ukuran perusahaan berpengaruh negatif dan signifikan terhadap tingkat underpricing . Permatasari dan Kusumah (2017) dalam penelitiannya pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO  di  BEI  tahun  2008-2015  menunjukkan  bahwa  ukuran perusahaan  secara  parsial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat underpricing . Sama  halnya  dengan  Partama  dan  Gayatri  (2019)  dalam  penelitiannya  pada  perusahaan  yang melakukan  IPO  di  tahun  2013-2017  menunjukkan  bahwa  variabel  ukuran  perusahaan berpengaruh negatif signifikan terhadap underpricing .
H4: Ukuran perusahaan berpengaruh negatif terhadap tingkat underpricing .

## METODE

## Populasi dan Sampel
Objek dalam penelitian ini adalah tingkat underpricing yang dipengaruhi oleh debt to equity ratio (DER), return  on  asset (ROA), return  on  equity (ROE)  dan  ukuran  perusahaan.  Subjek  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan  yang  melakukan Initial  Public  Offering (IPO)  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  2014-2019.  Jenis  penelitian  yang  digunakan  adalah  penelitian deskriptif.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang melakukan initial public offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia (BEI) selama periode 2014-2019. Selama  periode  tersebut,  diperoleh  sebanyak  207  perusahaan  yang  menjadi  populasi  dalam penelitian  ini.  Penentuan  sampel  dilakukan  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling yaitu  teknik  penentuan  sampel  dengan  kriteria  tertentu  sehingga  dapat  diperoleh  sampel  yang sesuai  dengan  tujuan  dan  masalah  penelitian  yang  dikembangkan.  Adapun  penentuan  sampel pada penelitian ini dilakukan berdasarkan kriteria dan perhitungan yang dapat dilihat pada tabel 2.
Tabel 2. Pengambilan Sampel

## Sumber data diolah

## Metode Pengukuran Data
Tingkat Underpricing (Y): Selisih antara harga saham penutupan hari pertama di pasar sekunder dengan harga saham penawaran di pasar perdana.
IR = CP - OP OP × 100%
Keterangan: IR  = Initial Return CP = Closing Price OP = Offering Price
Sumber: Tandelilin (2001) dalam Widhiastina dan Prihatni (2016)
Debt to Equity Ratio (DER) (X1): Rasio yang menunjukkan kapabilitas perusahaan dalam membayar hutangnya menggunakan modal yang dimilikinya.
DER = Total Hutang Total Ekuitas Sumber: Widyatuti (2017)
Kriteria Jumlah Perusahaan yang melakukan IPO periode 2014-2019 207 Perusahaan tidak mengalami underpricing (41) Perusahaan bergerak dalam sektor keuangan (14) Perusahaan yang relisting (4) Laporan keuangan perusahaan menggunakan mata uang selain rupiah (8) Data perusahaan menunjukkan perusahaan mengalami kerugian (25) Jumlah perusahaan yang memenuhi kriteria sampel 115

## Muhani, Nia Eka Pramelia & Molina
Faktor Fundamental terhadap...
Return  on  Asset (ROA)  (X2):  Rasio  yang  menunjukkan  kapabilitas  perusahaan  dalam menghasilkan laba menggunakan aset yang dimiliki.
ROA = Laba Bersih Total Aset Sumber: Hery (2015)
Return  on  Equity (ROE)  (X3):  Rasio  yang  menunjukkan  kapabilitas  perusahaan  dalam menghasilkan laba dengan menggunakan ekuitas yang dimilikinya.
ROE = Laba Bersih Total Ekuitas Sumber: Hery (2015)
Ukuran Perusahan (X4): Besar kecilnya ukuran perusahaan berdasarkan total aktiva yang dimilikinya.
Size = Ln Total Aktiva Sumber: Saputra  dan Suaryana (2016)

## Metode Analisis
Hipotesis  penelitian  diuji  dengan  menggunakan  regresi  berganda.  Pengujian  regresi  berganda dilakukan dengan dibantu alat SPSS 23. Sebelum pengujian regresi berganda, dilakukan uji asumsi antara lain uji normalitas, heterokedastisitas, multikolinieritas dan juga autokorelasi.
Persamaan regresi berganda dalam penelitian ini dapat dituliskan sebagai berikut.
Y = α 0 + α 1 X 1 + α 2 X 2 + α 3 X 3 + α 4 X 4 + e Keterangan: Y = Tingkat Underpricing α 0 = Konstanta
X 1 = Debt to Equity Ratio
X 2 = Return on Asset
X 3 = Return on Equity
X 4 = Ukuran Perusahaan α 1,2,3,4 = Koefisien variabel dependen e = Standard Error

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Analisa Deskriptif
Tabel  3  memperlihatkan  hasil  rata-rata  dan  standar  deviasi  setiap  variabel.  Nilai  rata-rata  yang lebih besar daripada standar deviasi menunjukkan bahwa data bersifat homogen dan ketika nilai rata-rata lebih kecil dibandingkan nilai standar deviasi maka data bersifat heterogen.

## Tabel 3. Hasil Uji Deskriptif, Mean, SD
VAR Mean Std Deviation UND ,588 ,372 DER 2,387 6,207 ROA ,088 ,101 ROE ,213 ,266 SIZE 26,739 1,478

## Sumber data diolah
Tingkat underpricing dan ukuran perusahaan menunjukkan hasil data bersifat homogen, ditunjukkan dari nilai standar deviasinya lebih kecil dibandingkan dengan nilai rata-ratanya. Hal ini  menunjukkan  rata-rata  tingkat underpricing dan  ukuran  perusahaan  memiliki  tingkat penyimpangan  yang  rendah.  Sedangkan  pada  variabel  DER,  ROA,  dan  ROE  nilai  standar  deviasi

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,
Volume 3, Nomor. 2, 2020.  171 - 184
lebih  besar  daripada  nilai  rata-ratanya,  sehingga  dapat  dikatakan  data  bersifat  heterogen, dikarenakan sebaran data bervariasi, yang berarti rata-rata DER, ROA, dan ROE memiliki tingkat penyimpangan yang tinggi.

## Uji Hipotesis
Uji asumsi dilaksanakan sebelum melakukan uji hipotesis dengan regresi berganda melalui SPSS 23.  Hal  ini  digunakan  untuk  terpenuhinya  syarat  pengujian  bagi  uji  regresi  berganda  yang menggunakan SPSS, untuk memastikan bahwa hasil bisa diinterpretasikan dengan semestinya. Uji asumsi yang digunakan adalah uji normalitas, uji heterokedastisitas, uji multikolinieritas dan uji autokorelasi.
Uji  normalitas  dalam  penelitian  ini  mempergunakan  metode  kolmogorov  smirnov,  dan didapatkan  hasil  nilai  Asymp.sig  .  (2-tailed)  nya  sebesar  0,087.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  data residual  berdistribusi  secara  normal  dan  asumsi  normalitas  terpenuhi.  Uji  autokorelasi menunjukkan nilai Durbin Watson (DW) sebesar 1,933. Nilai tersebut akan dibandingkan dengan nilai tabel Durbin Watson dengan signifikansi 5%, jumlah sampel (N) = 115 dan jumlah variabel independen (K) = 4 diperoleh nilai dU = 1,7683. Nilai DW sebesar 1,933 terletak di antara dU yang bernilai  1,7683  dan  4  –  dU  yang  bernilai  2,2317  atau  1,7683  <  1,933  <  2,2317,  maka  dapat disimpulkan tidak terdapat autokorelasi di dalam model regresi yang digunakan.

## Tabel 4. Hasil Uji multikolinieritas dan Heterokedastisitas
VAR Collinearity Statistic Heterokedastisitas TOLERANCE VIF T Sig DER ,627 1,595 ,195 ,846 ROA ,559 1,789 1,021 ,309 ROE ,460 2,173 -,636 ,526 SIZE ,989 1,012 ,121 ,904
Sumber data diolah
Tabel  4  menunjukkan  hasil  pengujian  multikolinieritas  dan  uji  heterokedastisitas.  Uji heteroskedastisitas  menggunakan  uji  Glejser  menunjukkan  bahwa  setiap  variabel  independen memiliki nilai signifikansi > 0,05, maka dapat disimpulkan tidak terjadi heteroskedastisitas pada model regresi. uji multikolinieritas menunjukkan bahwa variabel independen DER, ROA, ROE, dan SIZE  memiliki  nilai  tolerance  >  0,1  dan  nilai  VIF  <  10,  maka  dapat  disimpulkan  tidak  terdapat multikolinieritas antar variabel independen di dalam model regresi.

## Pengujian Hipotesis
Pengujian Hipotesis dengan regresi berganda dapat dilihat pada tabel 5.

## Tabel 5. Hasil Pengujian Regresi Berganda
Variabel Unstd Beta Std Beta t Sig Keterangan constant 2,907 ,574 5,068 ,000 DER ,001 ,006 ,056 ,955 ditolak ROA -,861 -,233 -2,064 ,041 diterima ROE -,188 -,134 -1,078 ,284 ditolak SIZE -,082 -,328 -3,857 ,000 diterima Adj R 2 0,186 F 7,491 0,000 Sumber data diolah

## Muhani, Nia Eka Pramelia & Molina
Persamaan regresi berganda dalam penelitian ini dengan melihat hasil dari tabel 5 adalah sebagai berikut:

## UND = 2,907 + 0,001DER – 0,861ROA – 0,188ROE – 0,082SIZE
Dari  persamaan  regresi  tersebut  dapat  dijelaskan  bahwa  nilai  konstanta  yang  diperoleh sebesar  2,907.  Hal  ini  mengindikasikan  jika  semua  variabel  independen  dianggap  konstan (bernilai  0),  maka  besarnya  tingkat underpricing sebesar  2,907.  Nilai  koefisien  regresi debt  to equity  ratio (DER)  sebesar  0,001,  bernilai  positif  artinya  terdapat  hubungan  searah  dengan tingkat underpricing .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  apabila debt  to  equity  ratio ditingkatkan sebesar satu satuan maka tingkat underpricing juga akan meningkat sebesar 0,001 dengan asumsi variabel  independen  lainnya  konstan.  Nilai  koefisien  regresi return  on  asset (ROA)  sebesar  – 0,861,  bernilai  negatif  artinya  terdapat  hubungan  yang  berbanding  terbalik  dengan  tingkat underpricing .  Hal  ini  mengindikasikan  bahwa  peningkatan    yang  terjadi  pada return  on  asset sebesar  satu  satuan  akan  diikuti  dengan  penurunan  tingkat underpricing sebesar  0,861  dengan asumsi  variabel  independen  lainnya  konstan.  Nilai  koefisien  regresi return  on  equity (ROE) sebesar  –  0,188,  bernilai  negatif  artinya  terdapat  hubungan  yang  berbanding  terbalik  dengan tingkat underpricing .  Ketika return  on  equity terjadi  peningkatan  sebesar  satu  satuan  akan disertai  penurunan  tingkat underpricing sebesar  0,188  dengan  asumsi  variabel  independen lainnya konstan. Nilai koefisien regresi ukuran perusahaan (SIZE) sebesar – 0,082, bernilai negatif artinya  terdapat  hubungan  yang  berbanding  terbalik  dengan  tingkat underpricing .  Hal  ini menunjukkan  bahwa  setiap  peningkatan  pada  ukuran  perusahaan  sebesar  satu  satuan  akan disertai  penurunan  tingkat underpricing sebesar  0,082  dengan  asumsi  variabel  independen lainnya konstan.
Berdasarkan tabel 5 diperoleh nilai F hitung sebesar 7,491 dan nilai signifikansi 0,000 < 0,05,  maka  dapat  disimpulkan  model  regresi  yang  digunakan  dalam  menguji  pengaruh  antara variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  dikatakan  layak  ( fit )  untuk  digunakan  dalam penelitian. Berdasarkan tabel 5, dapat diketahui bahwa nilai Adjusted R Square sebesar 0,186 atau 18,6%. Hal ini menunjukkan bahwa variabel DER, ROA, ROE, dan ukuran perusahaan memberikan kontribusi  dalam  menjelaskan  tingkat underpricing sebesar  18,6%,  sedangkan  sisanya  81,4% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak diamati dalam penelitian ini.
Berdasarkan  tabel  5,  hasil  uji  t  menunjukkan  bahwa  variabel debt  to  equity  ratio (DER) memiliki  nilai  t hitung sebesar  0,056  dan  nilai  signifikansi  0,955  >  0,05,  maka  dapat  disimpulkan bahwa  variabel  DER  berpengaruh  positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  tingkat underpricing secara  parsial.  Dengan  demikian  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa debt  to  equity  ratio (DER) berpengaruh positif dan signifikan terhadap tingkat underpricing tidak terbukti (H 0 diterima dan H 1 ditolak).  Hipotesis  1  ditolak.  Hasil  uji  t  menunjukkan  bahwa  variabel return  on  asset (ROA) memiliki nilai t hitung sebesar -2,064 dan nilai signifikansi 0,041 < 0,05, maka hipotesis 2 diterima. hipotesis  yang  menyatakan  bahwa return  on  asset (ROA)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap tingkat underpricing terbukti.
Hipotesis  3  tidak  diterima  atau  ditolak  dengan  menunjuk  hasil  uji  t  pada  tabel  5, menunjukkan bahwa variabel return on equity (ROE) memiliki nilai t hitung sebesar -1,078 dan nilai signifikansi 0,284 > 0,05, maka dapat disimpulkan bahwa variabel ROE berpengaruh negatif dan tidak  signifikan  terhadap  tingkat underpricing secara  parsial.  Dengan  demikian  hipotesis  yang menyatakan bahwa return on equity (ROE) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap tingkat underpricing tidak terbukti. Hipotesis 4 diterima, ditunjukkan dari  variabel ukuran perusahaan (SIZE)  memiliki  nilai  t hitung sebesar  -3,857  dan  nilai  signifikansi  0,000  <  0,05,  maka  dapat disimpulkan  bahwa  variabel  SIZE  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat underpricing .  Dengan  demikian  hipotesis  yang  menyatakan  bahwa  ukuran  perusahaan  (SIZE) berpengaruh negatif dan signifikan terhadap tingkat underpricing.

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,
Pengaruh Debt to Equity Ratio terhadap Tingkat Underpricing
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa debt  to  equity  ratio (DER)  berpengaruh  positif  dan  tidak signifikan terhadap tingkat underpricing . Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Djashan (2017), Nuryasinta dan Haryanto (2017), Ayuwardani dan Isroah (2018) serta Partama dan Gayatri (2019) yang menyatakan bahwa debt to equity ratio tidak berpengaruh terhadap tingkat underpricing . Hasil ini mencerminkan bahwa perusahaan yang memiliki tingkat DER yang tinggi belum tentu mengalami tingkat underpricing yang tinggi. Sebaliknya, perusahaan yang  memiliki  tingkat  DER  yang  rendah  belum  tentu  mengalami  tingkat underpricing yang rendah. Hal ini didukung dengan kondisi empiris dari PT. Jasa Armada Indonesia Tbk (IPCM) yang melakukan  penawaran  perdana  ditahun  2017  memiliki  DER  sebesar  0,7770  atau  77,7% mengalami  tingkat underpricing sebesar  0,0579  atau  5,79%.  Sementara  itu,  PT.  Terregra  Asia Energy Tbk (TGRA) yang melakukan penawaran perdana ditahun yang sama memiliki DER yang lebih rendah yaitu 0,1002 atau 10,02% justru mengalami tingkat underpricing yang cukup tinggi yaitu 0,7000 atau 70%.
Hasil penelitian ini tidak mendukung teori signalling yang menyatakan tingkat DER yang tinggi  pada  suatu  perusahaan  merupakan  sinyal  buruk  bagi  investor  karena  mengindikasikan tingginya  ketidakpastian  perusahaan  dimasa  mendatang.  Hal  ini  disebabkan  tingkat  DER  yang tinggi  tidak  selalu  mengindikasikan  rendahnya  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi kewajibannya.  Jika  dikaitkan  dengan  informasi  yang  disajikan  di  dalam  prospektus,  perusahaan akan  menggunakan  sebagian  dana  yang  diperoleh  dari  IPO  untuk  melunasi  kewajibannya, sehingga  dimasa  depan  perusahaan  tidak  akan  terbebani  dengan  kewajiban  yang  tinggi  dan kinerjanya akan jauh lebih baik yang akan berdampak pada kenaikan harga saham perusahaan di masa depan (Utomo dan Kurniasih, 2020).
Meskipun  DER  tidak  memberikan  kontribusi  dalam  mempengaruhi  tingkat underpricing , perusahaan  tetap  harus  berupaya  agar  nilai  DER  yang  dimiliki  tidak  terlalu  tinggi.  Hal  ini bertujuan  agar  ketergantungan  perusahaan  terhadap  hutang  tidak  terlalu  besar,  sehingga perusahaan dapat menghindari risiko gagal bayar yang mungkin terjadi.
Pengaruh Return on Asset terhadap Tingkat Underpricing
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa return  on  asset (ROA)  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap tingkat underpricing . Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Saputra dan Suaryana (2016) serta Imawati dan Adnyana (2017) yang menyatakan bahwa return  on  asset berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat underpricing .  Hasil  ini mencerminkan  bahwa  semakin  tinggi  tingkat  ROA  yang  dimiliki  perusahaan  maka  semakin rendah  tingkat underpricing yang  dialami  perusahaan.  Sebaliknya,  semakin  rendah  tingkat  ROA yang dimiliki perusahaan maka semakin tinggi tingkat underpricing yang dialami perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung teori signalling yang menyatakan tingkat ROA yang tinggi merupakan  sinyal  yang  baik  bagi  investor  karena  mengindikasikan  rendahnya  ketidakpastian perusahaan dimasa mendatang sehingga akan menarik minat investor untuk membeli saham. Hal ini akan mengakibatkan harga penawaran saham pada saat IPO semakin tinggi. Tingginya harga penawaran saham pada saat IPO akan mengurangi tingkat underpricing yang dialami perusahaan. Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  ROA  yang  tinggi  sebaiknya  dapat  memanfaatkan kesempatan  ini  untuk  menetapkan  harga  penawaran  saham  yang  tinggi  pada  saat  IPO  sehingga perusahaan  dapat  meminimalisir  terjadinya underpricing .  Hal  ini  dikarenakan  investor menganggap perusahaan memiliki prospek yang baik dimasa yang akan datang sehingga investor akan  tertarik  untuk  membeli  saham  bahkan  jika  harga  saham  tersebut  ditetapkan  diharga  yang tinggi.

## Muhani, Nia Eka Pramelia & Molina
Faktor Fundamental terhadap...
Pengaruh Return on Equity terhadap Tingkat Underpricing
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa return  on  equity (ROE)  berpengaruh  negatif  dan  tidak signifikan terhadap tingkat underpricing . Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh Djashan (2017) dan Saputro, dkk. (2018) yang menyatakan bahwa return on equity tidak  berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing .  Hasil  ini  mencerminkan  bahwa  perusahaan yang memiliki tingkat ROE yang tinggi belum tentu mengalami tingkat underpricing yang rendah. Sebaliknya, perusahaan yang memiliki tingkat ROE yang rendah belum tentu mengalami tingkat underpricing yang tinggi. Hal ini didukung dengan kondisi empiris dari PT. MAP Boga Adiperkasa Tbk  (MAPB)  yang  melakukan  penawaran  perdana  ditahun  2017  memiliki  ROE  sebesar  0,7853 atau  78,3%  dengan  tingkat underpricing sebesar  0,5000  atau  50%.  Sementara  itu,  PT.  Integra Indocabinet Tbk (WOOD) yang melakukan penawaran perdana ditahun yang sama memiliki ROE yang  lebih  kecil  yaitu  0,0987  atau  9,87%  justru  mengalami  tingkat underpricing yang  cukup rendah yaitu 0,0154 atau 1,54%.
Hasil  ini  tidak  mendukung  teori signalling yang  menyatakan  tingkat  ROE  yang  tinggi merupakan  sinyal  baik  bagi  investor  karena  mengindikasikan  rendahnya  ketidakpastian perusahaan  dimasa  mendatang.  Hal  ini  disebabkan  informasi  mengenai return  on  equity (ROE) yang  disajikan  emiten  melalui  penerbitan  prospektus  tidak  menjadi  salah  satu  bahan pertimbangan bagi investor dalam mengambil keputusan investasinya.
Meskipun  ROE  tidak  memberikan  kontribusi  dalam  mempengaruhi  tingkat underpricing , perusahaan tetap harus berupaya untuk meningkatkan nilai ROE yang dimiliki. Hal ini bertujuan agar pemanfaatan ekuitas yang dimiliki perusahaan semakin efisien, sehingga diharapkan dapat menghasilkan laba bersih dari pemanfaatan ekuitas tersebut.

## Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Tingkat Underpricing
Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap tingkat underpricing . Hasil penelitian ini sejalan dengan hasil penelitian yang dilakukan oleh  Saputra  dan  Suaryana  (2016),  Widhiastina  dan  Prihatni  (2016),  Imawati  dan  Adnyana (2017),  Permatasari  dan  Kusumah  (2017)  serta  Partama  dan  Gayatri  (2019)  yang  menyatakan bahwa  ukuran  perusahaan  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  tingkat underpricing . Hasil ini mencerminkan bahwa semakin besar total aset yang dimiliki perusahaan maka semakin rendah  tingkat underpricing yang  dialami  perusahaan.  Sebaliknya,  semakin  kecil  total  aset  yang dimiliki perusahaan maka semakin tinggi tingkat underpricing yang dialami perusahaan.
Semakin besar ukuran perusahaan, maka semakin banyak dan semakin mudah informasi yang  didapatkan  oleh  investor.  Hal  ini  dapat  mengurangi  ketidakpastian  terhadap  nilai perusahaan  karena  investor  dapat  mengetahui  prospek  perusahaan  dimasa  yang  akan  datang sehingga akan menarik minat investor untuk membeli saham. Hal ini akan mengakibatkan harga penawaran saham pada saat IPO semakin tinggi. Tingginya harga penawaran saham pada saat IPO akan mengurangi tingkat underpricing yang dialami perusahaan.
Perusahaan yang memiliki aktiva yang besar sebaiknya dapat memanfaatkan kesempatan ini  untuk  menetapkan  harga  penawaran  saham  yang  tinggi  pada  saat  IPO  sehingga  perusahaan dapat  meminimalisir  terjadinya underpricing .  Hal  ini  dikarenakan  investor  menganggap perusahaan memiliki prospek yang baik dimasa yang akan datang sehingga investor akan tertarik untuk membeli saham bahkan jika harga saham tersebut ditetapkan diharga yang tinggi.

## KESIMPULAN DAN IMPLIKASI
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh debt to equity ratio , return on asset , return on equity dan  ukuran  perusahaan  terhadap  tingkat underpricing pada  perusahaan  yang  melakukan initial  public  offering (IPO)  di  BEI  periode  2014  –  2019.  Kesimpulan  yang  diambil  dari  hasil

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,
Volume 3, Nomor. 2, 2020.  171 - 184
penelitian  ini  adalah  DER  dan  ROE  tidak  signifikan  berpengaruh  terhadap  tingkat  underpricing. Sedangkan  ROA  dan  ukuran  perusahaan  terkbukti  signifikan  berpengaruh  terhadap  tingkat underpricing dengan arah yang negatif atau berkebalikan.
Implikasi  bagi  perusahaan  untuk  meminimalkan  tingkat  underpricing  maka  perlu memperhatikan  ROA  dan  ukuran  perusahaan.  Hubungan  ROA  dan  ukuran  perusahaan  terbukti berpengaruh  negatif  secara  signifikan,  hal  ini  memberikan  arah  bagi  perusahaan  bahwa  ketika meminimalkan  tingkat  underpricing  maka  perlu  meningkatkan  ROA  dan  ukuran  perusahaan. Ketika  ROA  dan  ukuran  perusahaan  ditingkatkan  maka  tingkat  underpricing  akan  mengalami penurunan. Hal ini berarti semakin tinggi return on asset (ROA) yang dimiliki perusahaan maka semakin rendah tingkat underpricing yang dialami perusahaan. Begitu pula sebaliknya, semakin rendah return on asset (ROA) yang dimiliki perusahaan maka semakin tinggi tingkat underpricing yang  dialami  perusahaan.  Semakin  besar  total  aktiva  atau  ukuran  perusahaan  maka  semakin rendah tingkat underpricing yang dialami perusahaan. Begitu pula sebaliknya, semakin kecil total aktiva  yang  dimiliki  perusahaan  maka  semakin  tinggi  tingkat underpricing yang  dialami perusahaan.

## Keterbatasan dan Saran
Terdapat  sejumlah  keterbatasan  dalam  penelitian  ini.  Pertama  metodologi  teknik  analisis  yang digunakan  dengan  regresi  berganda  melalui  SPSS  yang  tidak  memungkinkan  untuk  melakukan pengujian dengan data panel, sehingga penelitian ke depan sebaiknya menggunakan alat statistik lainnya yang memungkinkan untuk melihat hasil regresi dengan data panel. Kedua, Faktor yang mempengaruhi tingkat underpricing masih sangat banyak selain dari variabel yang diteliti dalam penelitian  ini.  Oleh  karena  itu  penelitian  ke  depan  sebaiknya  menggali  lebih  dalam  variabel- variabel lain yang menjadi faktor penyebab naik turunnya tingkat underpricing .

## REFERENSI
Abi, F.P.P. 2016. Semakin Dekat dengan Pasar Modal Indonesia . Deepublish. Yogyakarta. Ayuwardani, R.P. dan Isroah. 2018. Pengaruh Informasi Keuangan dan Non Keuangan Terhadap Underpricing Harga Saham pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (Studi Empiris  Perusahaan  Go  Public  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2011-2015).
Nominal: Barometer Riset Akuntansi dan Manajemen . 7 (1): 143–158.
Beck, J. 2017. Determinants of IPO Underpricing: Tech vs Non-Tech Industries. Major Themes in Economics . 19 (5): 39–55. Bursa Efek Indonesia. 2020. https://www.idx.co.id . 29 Oktober 2020 (20:21).
Djashan,  I.A.  2017.  Analisis  Faktor-Faktor  Terhadap  Underpricing  Saham  Perdana. Jurnal  Bisnis dan Akuntansi . 19 (2): 251–258. Fahmi, I. 2015. Analisis Laporan Keuangan . Alfabeta. Yogyakarta. Fauziah,  F.  2017. Kesehatan  Bank,  Kebijakan  Dividen  dan  Nilai  Perusahaan:  Teori  dan  Kajian Empiris . Pustaka Horizon. Samarinda.
Ghozali, I. 2011. Aplikasi Analisis Multivariate dengan Program SPSS . Badan Penerbit Universitas Diponegoro. Semarang.
Handini, S. dan E.D. Astawinetu. 2020. Teori Portofolio dan Pasar Modal Indonesia . Scopindo Media Pustaka . Surabaya. Hantono. 2018. Konsep Analisa Laporan Keuangan dengan Pendekatan Rasio dan SPSS . Deepublish. Yogyakarta. Hasanudin, A.I. 2018. Teori Akuntansi . Cetta Media. Yogyakarta. Hery. 2015. Analisis Kinerja Manajemen . Grasindo. Jakarta. IDN Financials. 2020. https://www.idnfinancials.com . 31 Oktober 2020 (08:14). Ilham, R.N., K.A. Fachrudin., M. Sinurat., M. Khaddafi. 2020. Manajemen Investasi (Legal Investment Versus Fake Investment) . CV Jejak. Sukabumi.
Imawati  dan  I.M.  Adnyana.  2017.  Pengaruh  Faktor-Faktor  Mikro  dan  Makroekonomi  Terhadap

## Muhani, Nia Eka Pramelia & Molina
Faktor Fundamental terhadap...
Tingkat Underpricing Pada Saat Inital Public Offering (IPO). Jurnal Ilmu Manajemen . 13 (2): 72–86.
Irfani,  A.S.  2020. Manajemen  Keuangan  dan  Bisnis:  Teori  dan  Aplikasi .  Gramedia  Pustaka  Utama. Jakarta.
Juliandi,  A.,  Irfan.,  S.  Manurung.  2014.  Metodologi  Penelitian  Bisnis:  Konsep  dan  Aplikasi.  Umsu Press. Medan.
Kasmir. 2016. Pengantar Manajemen Keuangan: Edisi Kedua . Preada Media. Jakarta. Khursed,  A.  2011. Initial  Public  Offerings:  The  Mechanics  and  Performance  of  IPOs .  Harriman House. Great Britain.
Martalena dan M. Malinda. 2019. Pengantar Pasar Modal: Didesain untuk Mempelajari Pasar Modal dengan Mudah dan Praktis . Andi. Yogyakarta. Nurdin, I. dan S. Hartati. 2019. Metodologi Penelitian Sosial . Media Sahabat Cendekia. Surabaya. Nuryasinta, A. dan M. Haryanto. 2017. Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Initial Return pada Perusahaan Non Keuangan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) di BEI Periode 2010-2015. Diponegoro Journal Of Management . 6 (2): 1–11.
Nuzula, N.F. dan F. Nurlaily. 2020. Dasar-Dasar Manajemen Investasi . UB Press. Malang.
Oktavia,  H.C.A.  2019.  Analisis  Pengaruh  Leverage,  Profitabilitas,  Likuiditas  Saham,  dan  Reputasi Underwriter  terhadap  Underpricing  IPO. Simba:  Seminar  Inovasi  Manajemen,  Bisnis  dan Akuntansi I . 502–513.
Partama,  I.G.N.A.  dan  Gayatri.  2019.  Analisis  Determinan  Underpricing  Saham  di  Bursa  Efek Indonesia. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana . 26 (3): 2293–2323. Pemerintah  Republik  Indonesia.  1995. Undang-Undang  No.  8  Tahun  1995  tentang  Pasar  Modal. Pemerintah Republik Indonesia. Jakarta.
Permadi, P.K.A.R. dan G.W. Yasa. 2017. Reputasi Auditor Sebagai Pemoderasi Pengaruh Informasi Keuangan  dalam  Prospektus  pada  Tingkat  Underpricing  Penawaran  Saham  Perdana. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana . 21 (3): 1963–1992.
Permatasari,  R.  dan  R.W.R.  Kusumah.  2017.  Pengaruh  Return  on  Asset,  Price  Earning  Ratio, Ukuran  Perusahaan,  Prosentase  Penawaran  Saham,  dan  Reputasi  Underwriter  Terhadap Tingkat  Underpricing  (Studi  Pada  Perusahaan  yang  Melakukan  Initial  Public  Offering  di Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2008-2015). Profesionalisme  Akuntan  Menuju  Sustainable Business Practice: SNAB Universitas Widyatama . 261–277.
Purwanti  dan  E.I.  Siregar.  2017.  Analisis  Faktor  yang  Mempengaruhi  Tingkat  Underpricing Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  1996-2015. Jurnal  Aplikasi Manajemen, Ekonomi dan Bisnis . 2 (1): 73–93.
Saputra, A.C. dan I.G.N. Suaryana. 2016. Pengaruh Umur Perusahaan, Ukuran Perusahaan, Return on  Assets  dan  Financial  Leverage  pada  Underpricing  Penawaran  Umum  Perdana. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana . 15 (2): 1201–1227.
Saputro, B.E., S.H.E. Friantin., Y. Khristiana. 2018. Pengaruh Underpricing Saham pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering. Advance: Journal of Accounting . 5 (1): 8–16. Sembiring,  E.F.,  G.  Rahmawati.,  F.W.  Kusumawati.  2018.  Analisis  Faktor  Yang  Mempengaruhi Underpricing  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2010-2016. Jurnal Inspirasi Bisnis dan Manajemen . 2 (2): 167-176. Sugeng, B. 2017. Manajemen Keuangan Fundamental . Deepublish. Yogyakarta. Sugiyono. 2013. Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif dan R&D . Alfabeta. Bandung. Sunaryo, D. 2019. Buku Ajar Manajemen Investasi dan Portofolio . Qiara Media . Surabaya.
Syafira,  V.F.  dan  M.  Kamal.  2016.  Analisis  Pengaruh  Informasi  Keuangan  dan  Ukuran  Dewan terhadap  Underpricing  dengan  Variabel  Kontrol  Ukuran  Perusahaan  (Studi  Kasus  pada Perusahaan  yang  Melakukan  IPO  di  BEI  Periode  2010-2015). Diponegoro  Journal  of Management . 5 (3): 2337–3792. Tandelilin, E. 2017. Pasar Modal: Manajemen Portofolio & Investasi . Kanisius. Yogyakarta. Ulum,  I.  2017. Intellectual  Capital:  Model  Pengukuran,  Framework  Pengungkapan  dan  Kinerja Organisasi . UMM Press. Malang.
Utomo, A.H. dan A. Kurniasih. 2020. The Determinant of Underpricing Towards IPO Company at Indonesia Stock Exchange in 2019. Journal of Economics, Finance and Management Studies . 3 (8): 117–125.

## Jurnal Manajemen Strategi dan Aplikasi Bisnis,
Volume 3, Nomor. 2, 2020.  171 - 184
Wahyuningrum,  S.R.  2020. Statistika  Pendidikan  (Konsep  Data  dan  Peluang) .  Jakad  Media Publishing. Surabaya.
Widhiastina, P. dan R. Prihatni. 2016. Pengaruh Return on Asset, Financial Leverage, dan Ukuran Perusahaan Terhadap Underpricing pada Perusahaan yang Melakukan Initial Public Offering (IPO) Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Ilmiah Wahana Akuntansi . 11 (2): 1–119. Widyatuti, M. 2017. Buku Ajar Analisa Kritis Laporan Keuangan . Jakad Media Publishing. Surabaya. Yahoo Finance. 2020. https://finance.yahoo.com . 30 Oktober 2020 (07:34). Zulfikar . 2016. Pengantar Pasar Modal dengan Pendekatan Statistika. Deepublish. Yogyakarta.

## Competing interests
The authors declare that they have no competing interests.

## Funding
Penelitian ini didanai oleh peneliti sendiri.