ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI VOLATILITAS HARGA SAHAM PADA PERUSAHAAN NON KEUANGAN DI BURSA EFEK INDONESIA
Meily Juliani*
*Program Studi Akuntansi, Universitas Internasional Batam Email: meily.juliani@uib.ac.id

## ABSTRACT
The purpose of this research is to analyze the factors affecting stock price volatility on non-financial companies listed in Indonesia Stock Exchange. The dependent variable studied is the stock price volatility, while independent variables were examined dividend yield, dividend payout ratio, firm size, asset growth, leverage, earning per share, and earning volatility. The secondary data obtained from the annual financial statements and reports of the company’s daily closing share price on the Indonesia Stock Exchange. This study used a sample of 130 companies listed in Indonesia Stock Exchange in the period of 2011-2015. The method used in analyzing the data is multiple regression model. The research data that has been collected will be tested using Eviews 8.0. The result of this study indicate that asset growth has a positive and significant  impact  on  stock  price  volatility.  While  leverage  and  earning  per  share showed  a negative and significant impact on stock price volatility. The result of this study also showed that the dividend yield, dividend payout ratio, and firm size did not have any significant impact on stock price volatility.
Keywords: Dividend  Yield,  Dividend  Payout  Ratio,  Firm  Size,  Asset  Growth,  Leverage,
Earning Per Share, Earning Volatility, Stock Price Volatility .

## PENDAHULUAN
Investasi merupakan
sebuah aktivitas penanaman modal terhadap aktiva yang  dimiliki  yang  pada  umumnya memiliki  jangka  waktu  lama  dengan ekspektasi untuk mendapatkan laba di masa yang  akan  (Sunariyah,  2003).  Investasi saham di pasar modal adalah contoh bentuk investasi  yang  biasanya  mengharapkan keuntungan  dalam  bentuk  dividen  atau keuntungan modal.
Dividen merupakan pembagian laba yang diberikan perusahaan yang menerbitkan saham tersebut atas keuntungan  yang  dihasilkan  perusahaan. Setelah  di  setujui  oleh  pemegang  saham dalam  rapat  umum  pemegang  saham (RUPS)  maka  dividen  akan  diberikan. Sedangkan keuntungan modal ialah perbedaan antara harga beli serta harga jual. Aktivitas  perdagangan  saham  di  pasar sekunder menghasilkan keuntungan modal.
Para  penanam  modal  dengan  ekspetasi jangka  pendek  menginginkan  keuntungan melalui  keuntungan  modal  (Darmadji, Tjiptono  &  Fakhruddin,  2008;  Subroto, 2005).
Kebijakan  dividen  mulai  mendapat perhatian pada tahun 1956, menurut Lintner (1956)  perusahaan-perusahaan  di  Amerika serikat  cenderung  meningkatkan  dividen ketika dipercayai bahwa adanya pertumbuhan yang stabil dalam laba bersih perusahaan  tersebut.  Pihak  pembeli  saham menginginkan  kenaikan  harga  setelah membeli saham dan pihak penjual menginginkan  penurunan  harga  setelah menjual sahamnya. Perbedaaan tujuan dari pihak pembeli dan penjual ini mendasari re- evaluasi sehingga terjadinya fluktuasi harga saham. Fluktuasi harga saham dapat dilihat menggunakan volatilitas. Volatilitas merupakan  parameter  untuk  mengukur
fluktuasi  harga  dalam  periode  tertentu (Firmansyah, 2006).
Penelitian terdahulu mengenai volatilitas  saham  dilakukan  oleh  Schwert (1989)  yang menemukan bahwa volatilitas harga  saham  dapat  dipengaruhi  oleh leverage ,  volume  perdagangan,  serta beberapa  variabel  makro  ekonomi  seperti inflasi,  tingkat  suku  bunga,  pertumbuhan uang  dan  tingkat  produksi  industri.  Pada tahun yang sama, penelitian juga dilakukan oleh  Baskin  (1989)  menggunakan  metode dengan  menambahkan  beberapa  variabel kontrol  yaitu  tingkat  hutang,  volatilitas laba, ukuran perusahaan dan pertumbuhan. Penelitian  mengenai  determinan  volatilitas harga  saham  terus  berlanjut  diberbagai negara  namun  terdapat  perbedaan  pada variabel,  periode,  sampel,  dan  jenis perusahaan yang diteliti.
Nishat dan Irfan (2008), Hussainey, Mgbame  dan  Chijoke-Mgbame  (2011), Zakaria,  Muhammad,  dan  Zulkifli  (2012), Nazir,  Abdullah,  dan  Nawaz  (2011),  serta Hashemijoo, Ardekani, dan Younesi (2012) meneliti mengenai volatilitas harga saham. Nishat dan Irfan (2008) meneliti perusahaan dari  berbagai  sektor  sebagai  sampel  pada perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Karachi di Pakistan pada tahun 1981-2000 sedangkan  Nazir et  al .  (2011)  pada perusahaan keuangan di negara yang sama pada periode tahun 2006-2010.
Hussainey et  al .  (2011)  meneliti perusahaan non-keuangan di Inggris dalam periode tahun 1998-2007 sedangkan Okafor,  Mgbame,  Chijoke,  dan  Mgbame (2011)  meneliti  perusahaan  di  Nigeria dalam periode tahun 1998-2005. Sedangkan Hashemijoo et al . (2012) meneliti perusahaan  manufaktur  di  bursa  Malaysia dalam periode tahun 2005-2010. Zakaria et al., (2012) juga meneliti di tahun dan negara yang  sama  pada  77  perusahaan  konstruksi pada  periode  tahun  2005-2009.  Penelitian- penelitian tersebut menghasilkan hasil yang beragam.
Penelitian  selanjutnya  dilakukan oleh  Sadiq et  al .  (2013)  yang  meneliti volatilitas  harga  saham  pada  perusahaan non-keuangan  di  Pakistan  pada  periode 2001-2011  dengan  variabel  independen yaitu pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, dividend  payout  ratio,  dividend  yield, volatilitas laba serta menambahkan variabel earning  per  share  (EPS).  Tujuan  dari penelitian-penelitian  tersebut  ialah  untuk mengetahui  determinan  volatilitas  harga saham.

## KAJIAN LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Teori Sinyal ( Signaling Theory )
Pengembangan  teori  sinyal  dividen oleh Bhattacharya (1979) merupakan model digunakan  untuk  menjelaskan  mengapa perusahaan  menggunakan  dividen  sebagai isyarat meskipun harus mengalami kerugian  saat  melakukannya.  Pembagian uang tunai dalam membayar dividen adalah suatu tindakan yang cukup mahal, dikarenakan  perusahaan  diharuskan  untuk mempunyai kemampuan dalam menghasilkan  kas  yang  besar  untuk mendukung  pembayaran  dividen  secara tetap,  dan  dikarenakan  kas  dibayarkan dalam  bentuk  dividen  akan  menyebabkan kesempatan berinvestasi dengan net present value yang positif menjadi berkurang. Namun perusahaan dengan prospek yang  lebih  baik  dapat  mengganti  biaya pembayaran dividen ini dengan menerbitkan  saham  dengan  harga  yang semakin tinggi  secara bertahap. Miller dan Rock  (1985)  mengungkapkan  bahwa pengumuman  dividen  dapat  memberikan informasi  krusial  dalam  menghasilkan keuntungan  bagi  perusahaan  saat  ini sehingga menjadi acuan untuk memprediksi pendapatan-pendapatan di masa yang akan datang.

## Volatilitas Harga Saham
Volatilitas  harga  saham  adalah suatu  parameter  yang  digunakan  untuk mendefinisikan  risiko  dan  merupakan tingkat  perubahan  harga  sekuritas  dalam waktu  tertentu.  Semakin  besar  perubahan, maka  semakin  besar  keuntungan  atau kerugian  dalam  waktu  yang  singkat.  Jika saham  dikatakan  volatil,  harganya  akan sangat  bervariasi  dari  waktu  ke  waktu  dan sulit untuk diprediksi harga masa depannya. Dengan  kata  lain,  perubahan  saham  yang semakin rendah akan menyebabkan semakin  besar  keinginan  investor  untuk memilikinya (Hussainey et al . 2011).
Dividend  Yield dan  Volatilitas  Harga Saham
Dividen adalah sebagian dari keuntungan  yang  dibagikan  dalam  bentuk tunai  bagi  pemegang  saham  (Warsono, 2003). Dividend yield merupakan perbandingan antara nilai dividen terhadap harga  saham.  Dengan  asumsi  tidak  ada kenaikan harga saham,  tingkat keuntungan sebuah  investasi  saham  akan  digambarkan dengan dividend  yield . Dividend  yield dianggap  penting  bagi  pemegang  saham yang  mengharapkan  pada  penghasilan tetap.  Secara  teoritis  perusahaan  akan mampu membagikan dividen semakin besar jika perusahaan dapat memperoleh keuntungan yang besar.
Seiiring meningkatnya kemampuan perusahaan  dalam  membentuk  laba  yang juga  disertai  dengan  semakin  besarnya dividen  yang  dibagikan  sehingga  akan menyebabkan  peningkatan  harga  saham. Hal  ini  dikarenakan  banyak  investor  yang tertarik  untuk  membeli  saham  perusahaan yang  memiliki  kemampuan  yang  tinggi dalam menghasilkan laba, sehingga permintaan  akan  saham  tersebut  akan meningkat.
Baskin (1989) mengungkapkan bahwa dividend yield mempunyai pengaruh negatif  terhadap  volatilitas  harga  saham
berdasarkan teori efek durasi , rate of return effect dan  efek  informasi.  Menurut  teori efek  durasi , perusahaan  yang  memiliki dividen  yield  yang  tinggi  maka  akan memiliki  reaksi  harga  saham  yang  lebih lambat  terhadap  pergerakan discount  rate karena  DY  yang  tinggi  mengisyaratkan kehadiran dana jangka pendek.
Berdasarkan  teori rate  of  return effect ,  Baskin  (1989)  mengungkapkan bahwa investor menganggap bahwa perusahaan  yang  membagikan  sedikit membagikan  dividen  tunai  akan  dianggap sebagai perusahaan yang sedang berkembang,  dan  cenderung  akan  dinilai terlalu  tinggi  dibandingkan  potensi  aktual dari  aset-asetnya  dalam  menghasilkan profit. Ketika perkiraan terhadap keuntungan  saat  perusahaan  dianggap sedang  bertumbuh  meleset  jauh  dari ekspektasi, maka perusahaan tersebut akan lebih sering mengalami perubahan pergerakan harga saham dikarenakan akibat dari  efek  dugaan,  atau  dalam  kata  lain memiliki volatilitas harga saham yang lebih tinggi.
Seperti yang telah dijelaskan diatas, dividend yield dapat mempengaruhi keputusan  investasi  seorang  pemegang saham  serta  perubahan  keputusan  tersebut dapat berefek kepada harga saham ataupun volatilitas.  Penelitian  Hashemijoo et  al.
(2012)  menemukan  terdapat  pengaruh negatif antara dividend yield dan volatilitas. Penelitian ini juga didukung oleh penelitian Nazir et al. (2012), Habib et al (2012), serta Nishat et al . (2012).  Jika dividen tunai yang dibayarkan semakin besar mengindikasikan bahwa  indikasi  profitabilitas  perusahaan dimasa  mendatang  akan  semakin  kuat. Maka  semakin  kecil  risiko  yang  dihadapi oleh  penanam  modal  dan  dapat  berefek pada turunnya tingkat volatilitas.
H 1 : Dividend yield berpengaruh signifikan negatif terhadap volatilitas harga saham
Dividend  Payout  Ratio dan  Volatilitas

## Harga Saham
Dividend  payout  ratio merupakan tolak  ukur  tingkat  imbal  hasil  investasi berupa dividen yang dialokasikan dari total keuntungan  sebuah  perusahaan  (Darmadji &  Fakhruddin,  2006).  Pemegang  saham biasanya  akan  mengharapkan  pembagian dividen  yang  cukup  stabil,  karena  dengan kestabilan  pembayaran  dividen  dapat berdampak
pada
meningkatnya
kepercayaan terhadap perusahaan sehingga mengurangi  keraguan  pemegang  saham dalam  menginvestasikan  modal  pada perusahaan  (Prasetiono,  2000).  Stabilitas pembagian dividen akan menurunkan risiko karena  investor  pada  dasarnya  adalah risk averse (Guo,  2002).  Oleh  karena  itu, perusahaan yang rutin membagikan dividen akan  lebih  dipilih  oleh  investor  karena mempunyai  lebih  rendah  risiko  dan perusahaan yang memiliki harapan kepastian  lebih  besar,  akan  mempunyai harga saham yang tinggi dan tidak berubah- ubah.
Baskin (1989) mengungkapkan bahwa  DPR berdampak  negatif  terhadap volatilitas harga saham. Pembayaran dividen dapat menjadi sebuah acuan dalam memperkirakan  pertumbuhan  perusahaan dan  kesempatan  investasi  bagi  pemegang saham.  Oleh  karena  itu,  perusahaan  yang memiliki  dividen  kas  yang  tinggi  akan mempunyai  volatilitas  yang  lebih  rendah. Kemudian Baskin (1989)
juga mengungkapkan  bahwa  perusahaan  dapat dikatakan  stabil  jika  pembayaran  dividen tinggi,  sehingga  menyebabkan  turunnya volatilitas harga saham perusahaan tersebut.
Penelitian  Rashid  dan  Rahman
(2008)  menunjukkan  bahwa dividend payout  ratio mempunyai  pengaruh  negatif terhadap  volatilitas.  Pembayaran  dividen yang  semakin  besar  akan  menyebabkan semakin kuat indikasi profitabilitas perusahaan.    Hal  ini  akan  menyebabkan berkurangnya  risiko  dalam  investasi  dan
berpengaruh  terhadap  pergerakan  harga saham.  Penelitian  tersebut  juga  didukung oleh  penelitian  Hussainey et  al .  (2011), Nazir et  al. (2012),  Hashemijoo et  al.
(2012), Habib et al . (2012) dan Nishat et al.
(2012) dan yang juga menemukan pengaruh yang sama terhadap volatilitas saham.
H 2 : Dividend  payout  ratio berpengaruh signifikan negatif terhadap
volatilitas harga saham

## Ukuran  Perusahaan  dan  Volatilitas Harga Saham
Menurut Allen dan Rachim (1996), perusahaan  kecil  kurang  menonjol  dalam kegiatan  diversifikasi,  sehingga  akan kurang menarik perhatian investor dibandingkan  dengan  perusahaan  besar. Sehingga mengakibatkan saham perusahaan  kecil  yang  diperdagangkan  di pasar  sekunder  menjadi  kurang  informatif, cenderung lebih likuid dan akan menghadapi  pergerakan  harga  yang  lebih tinggi.  Menurut  Elton  dan  Gruber  (1995), risiko  perusahaan  besar  lebih  sedikit dibanding  dengan  perusahaan  yang  lebih kecil.  Perusahaan  besar  mengalami  risiko yang  lebih  kecil  karena  perusahaan  kecil dianggap  kurang  efektif  dan  efisien dibanding dengan perusahaan besar.
Hashemijoo et  al .  (2012)  menilai bahwa saham perusahaan kecil lebih likuid dibanding  perusahaan  besar,  sehingga mengakibatkan  harga  sahamnya  lebih variatif. Dikarenakan minimnya ketersediaan  informasi  perusahaan  kecil kepada investor menyangkut pasar sahamnya.  Penelitian  Hashemijoo et  al.
(2012)  menemukan  pengaruh  negatif ukuran  perusahaan  terhadap  volatilitas harga  saham.  Semakin  besar  ukuran  suatu perusahaan maka akan semakin besar pula diversifikasi aktivitasnya, sehingga perusahaan  besar  akan  memiliki  lebih informatif  terhadap  publik  dan  dapat mengurangi  tingkat  pergerakan  harga saham. Penemuan Hussainey et al. (2011), Rashid dan Rahman (2008), dan Nazir et al .
(2010)  juga  menemukan  hubungan  yang sama dengan Hashemijoo et al. (2012).
H 3 :    Ukuran  Perusahaan  berpengaruh signifikan negatif
terhadap volatilitas harga saham Pertumbuhan Aset dan Volatilitas Harga Saham Wahyudi dan Baidori (2008)
menyatakan  bahwa  jika  pertumbuhan  aset semakin  tinggi  maka  pembayaran  dividen oleh  perusahaan  kepada  pemegang  saham akan  semakin  rendah.  Pertumbuhan  aset yang tinggi dapat menyebabkan rendahnya pembayaran  dividen  kepada  pemegang saham karena pengurus perusahaan menggunakan  laba  yang  diperoleh  untuk mendanai aktivitas internal terhadap peluang investasi yang tersedia.
Menurut Rozeff (1982), perusahaan akan melakukan pembayaran dividen yang lebih rendah saat  mengalami pertumbuhan pendapatan  yang  lebih  tinggi  karena pertumbuhan membutuhkan biaya investasi yang  lebih  tinggi.  Karena  semakin  cepat tingkat  pertumbuhan  suatu  perusahaan, maka dana yang digunakan untuk membiayai  kebutuhan  pertumbuhannya akan semakin besar sehingga menyebabkan tingginya resiko yang akan dihadapi.
Menurut  Hashemijoo et  al .  (2012), perusahaan yang sedang mengalami pertumbuhan  cenderung  memakai  labanya untuk  berinvestasi  pada  proyek  baru dibandingkan melakukan pembagian dividen  kepada  pemegang  saham.  Assghar et al. (2011) menemukan pengaruh negatif pertumbuhan aset terhadap volatilitas harga saham.  Habib et  al .  (2012),  Zakaria et  al .
(2012),  dan  Lashgari  dan  Ahmadi  (2014) menemukan  adanya  hubungan  signifikan positif  antara  pertumbuhan  aset  dengan volatilitas harga saham.
H 4 : Pertumbuhan aset berpengaruh signifikan positif terhadap volatilitas harga saham
Leverage dan Volatilitas Harga Saham
Rendahnya  rasio  total  hutang  akan lebih diminati oleh para kreditor dikarenakan semakin rendah rasio tersebut, maka semakin besar antisipasi dari kerugian
yang  dialami  kreditor jika  terdapat likuidasi. Pemegang saham akan menginginkan leverage yang  lebih  besar karena dapat memperbesar harapan terhadap keuntungan (Brigham & Houston, 2009).
Menurut  Hashemijoo et  al. (2012) tingkat hutang perusahaan akan berdampak negatif terhadap volatilitas disebabkan oleh risiko  operasi.  Adanya  asimetri  informasi diantara  pihak manajemen  perusahaan  dan investor  sangat  berhubungan  erat  dengan tingkat  hutang.  Hutang  jangka  Panjang akan timbul jika perusahaan membutuhkan dana  tambahan.  Penggunaan  dana  yang bertujuan  untuk  investasi  terhadap  aset tetap  yang  akan  memberikan  hasil  dalam jangka  panjang  contoh  untuk  pembelian lahan maupun pembelian mesin oleh karena itu,  kebutuhan  dana  tersebut  sebaiknya didapatkan dari hutang jangka panjang atau modal. Hutang jangka panjang ialah hutang maupun  kewajiban  yang  jatuh  temponya melebihi dari satu tahun.
Zakaria et al. (2012) dan Habib et al .
(2012) menemukan bahwa leverage berpengaruh  negatif  terhadap  volatilitas. Dampak  dari  hutang  jangka  panjang  akan menyebabkan  meningkatnya  volatilitas harga saham sebagai  tanggapan  dari berita buruk  dan  turunnya  volatilitas  sebagai tanggapan  dari  berita  baik.  Hal  ini dikarenakan semakin tinggi leverage suatu perusahaan maka pemegang saham mengartikan  hal  tersebut  sebagai  indikasi yang baik karena pendanaan melalui hutang dinilai  lebih  baik  dibandingkan  pendanaan menggunakan  ekuitas  sehingga  dapat memperbesar laba perusahaan serta menurunkan nilai pajak sehingga menyebabkan perubahan harga saham yang rendah atau cenderung stabil.
H 5 : Leverage berpengaruh  signifikan negatif  terhadap  volatilitas  harga saham
Earning Per Share (EPS) dan Volatilitas Harga Saham
Kualitas  laba  yang  rendah  akan dapat  mempengaruhi  keputusan  para
investor  dan    kreditor.  Laba  dapat menggambarkan  kinerja  keuangan  suatu perusahaan sehingga dapat menjadi indikator investor dalam menginvestasikan dananya  (Siallagan  &  Machfoedz,  2006). Menurut penelitian Chen et al (2009) serta Ajayi  dan  Seyingbo  (2015)  menemukan bahwa earning  per  share berpengaruh positif  terhadap  volatilitas  harga  saham. Jika  keuntungan  yang  diterima  investor semakin  tinggi  maka  dapat  memberikan tingkat pengembalian investasi yang cukup baik. Hal ini akan memotivasi investor agar melakukan  investasi  yang  lebih  besar  lagi sehingga  dapat  mempengaruhi  volatilitas harga saham.
H 6 : Earning  per  share berpengaruh signifikan positif terhadap volatilitas harga saham
Volatilitas  Laba  dan  Volatilitas  Harga Saham
Tinggi  nya  tingkat  volatilitas  laba akan menyebabkan tingginya biaya kebangkrutan  ( agency  cost  of  debt ) sehingga menyebabkan berkurangnya leverage yang digunakan untuk mengendalikan agency  cost  of  equity (Crutchley  &  Hansen,  1989).  Menurut Bathala et al. (1994) variabel ini digunakan sebagai  pengukuran  potensi  kebangkrutan perusahaan  dan  tingkat  resiko  bisnis. Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  resiko bisnis  yang  tinggi  akan  mempunyai  rasio hutang yang rendah sehingga akan memiliki koefisien terhadap rasio hutang.
Hashemijoo et al. (2012)
menemukan bahwa volatilitas laba merupakan  salah  satu  variabel  yang berdampak  signifikan  terhadap  perubahan volatilitas  harga  saham  serta  menyatakan bahwa risiko pasar yang dihadapi perusahaan dapat mempengaruhi volatilitas harga  saham  maupun  kebijakan  dividen. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi tingkat  volatilitas  laba  suatu  perusahaan maka semakin tinggi juga tingkat ketertarikan  investor  terhadap  perusahaan
tersebut  sehingga  tingkat  volatilitas  harga saham akan semakin meningkat.
H 7 : Volatilitas laba berpengaruh signifikan positif terhadap volatilitas harga saham

## METODE PENELITIAN
Penelitian ini diklasifikasikan
sebagai  penelitian  historis  dan  penelitian kausal komparatif. Penelitian ini merupakan  penelitian  historis  karena  data yang dijadikan obyek penelitian merupakan data-data  perusahaan  di  masa  lampau. Penelitian ini dikategorikan sebagai penelitian arsip berdasarkan sifat dan jenis data.  Dapat  diperhatikan  dari  data  yang diperoleh merupakan data eksternal berupa fakta,  arsip  data  atau  dokumen  yang dipublikasi (Indriantoro & Supomo, 2002). Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif  dan  penelitian  dasar  yang bertujuan untuk menguji hubungan signifikansi hipotesis antara variabel independen. Kriteria-kriteria dalam penetapan sampel tersebut adalah:
1. Perusahaan non-keuangan yang terdaftar  didalam  di  BEI  selama periode tahun 2011-2015.
2. Melaporkan  laporan  keuangan  dalam mata uang rupiah (IDR).
3. Perusahaan yang telah melakukan IPO dari  tahun  2007  dan listing sampai tahun 2015.
4. Perusahaan  yang  mempunyai  data harga  saham  biasa  pada  penutupan harian  ( daily closing  price )  dari  tahun 2007–2015.
5. Perusahaan memiliki pembagian hutang  jangka  panjang  dan  pendek pada laporan keuangan.
6. Perusahaan yang membagikan dividen minimal satu kali dalam periode 2011- 2015.

## Tabel 1

## Sampel Penelitian
Keterangan Jumlah Perusahaan non keuangan yang terdaftar di BEI tahun 2011-2015 441 Perusahaan Perusahaan yang tidak sesuai kriteria (311) Perusahaan Perusahaan yang dijadikan sampel 130 Perusahaan Jumlah data sampel selama 5 tahun 650 Data Jumlah data outlier 45 Data Jumlah data yang diuji 605 Data Sumber: Data Sekunder diolah (2017)

## Variabel Dependen Volatilitas Harga Saham
Volatilitas  harga  saham  merupakan variabel dependen yaitu tolak ukur statistik untuk pergerakan harga saham pada sebuah periode tertentu  (Firmansyah,  2006). Metode perhitungan volatilitas harga saham ini  konsisten  dengan  penelitian  Baskin (1989). Menurut Hashemijoo et al., (2012) volatilitas  harga  untuk  setiap  saham dirumuskan sebagai berikut:
P. Vol = √ ∑ ( (𝐻1−𝐿1) ( (𝐻1+𝐿1) 2 ) ) 5 2 2 Dimana :
P. vol   = volatilitas harga saham H 1 = harga saham tertinggi pada tahun i L 1 = harga saham terendah pada tahun i

## Variabel Independen
Dividend Yield Dividend  yield merupakan  jumlah pembayaran  dividen  terhadap  pemegang saham  dibagi  dengan  rata-rata  nilai  pasar saham. Dividen  yield dicatat  dalam persentase  yang  merupakan  salah  satu bagian  dari  total  pengembalian.  Menurut Hashemijoo et al. (2012) berikut merupakan rumus dari dividen yield :

## Dividend Payout Ratio
Dividend  payout  ratio merupakan persentase profit perusahaan yang didistribusikan  kepada  para  pemegang saham terhadap total keuntungan perusahaan  (Darmadji et  al .,  2008).
Menurut  Hashemijoo et  al. (2012)  rumus DPR adalah sebagai berikut:

## Ukuran Perusahaan
Ukuran  perusahaan  diberi  simbol “s ize” .  Ukuran  perusahaan  mencerminkan ukuran  nyata  sebuah  perusahaan  (Nazir et al. 2010). Menurut Hussainey et al. (2011) rumus  perhitungan  ukuran  perusahaan adalah  logaritma  natural  (Ln)  dari  nilai pasar  perusahaan  dimana  nilai  tersebut didapatkan dari total jumlah saham beredar dikali  dengan  harga  pasar  sehingga  dapat dijelaskan sebagai berikut:
SIZE it = Ln (Market Value it )

## Pertumbuhan Aset
Pertumbuhan  aset  adalah  sebuah tolak  ukur  dalam  nilai  total  dana  yang digunakan perusahaan dalam pertumbuhan. Pertumbuhan  aset  diberi  simbol  “ growth ”.
Pada penelitian ini pertumbuhan aset diukur dengan  persentase  total  aset  dari  suatu periode  tahun  ke-t  dikurangi  dengan periode  tahun  ke  sebelumnya.  Menurut Lashgari  dan  Ahmadi  (2014)  rumus perhitungan dinyatakan sebagai berikut:

## Leverage
Menurut Syamsuddin (2006)
leverage dipakai  sebagai  pengukuran terhadap  nilai  total  aset  perusahaan  yang dibiayai  dengan  total  hutang.  Jika  rasio leverage tinggi  maka  semakin  besar  pula total  modal  pinjaman  untuk investasi  pada aset  untuk  menghasilkan  keuntungan  bagi perusahaan. Menurut Lashgari dan Ahmadi
(2014)  variabel leverage dapat  dihitung dengan rumus sebagai berikut:

## Earning Per Share
Laba  per  saham  merupakan  rasio yang mencerminkan keuntungan atau imbal hasil  yang  didapatkan  oleh  pemegang saham  per  lembar  saham  (Darmadji et  al , 2001).  EPS  menggambarkan  kemampuan sebuah  perusahaan  dalam  mendapatkan laba  dan  membagikan  laba  yang  diperoleh perusahaan kepada pemegang saham. Laba per  saham  dapat  digunakan  sebagai  acuan tingkat nilai perusahaan.  Menurut Sadiq et al .  (2013)  EPS  dapat  dihitung  dengan rumus sebagai berikut:

## Volatilitas Laba
Volatilitas  laba  adalah  ukuran  kestabilan atau konsistensi laba perusahaan dari tahun ke tahun dan mencerminkan earning before interest  and  taxes (EBIT).  Variabel  ini didapatkan  dari  standar  deviasi  dari  EBIT dibagi  dengan  total  aset.  Metode  ini mengacu  pada  penelitian  yang  dilakukan oleh  Lashgari  dan  Ahmadi  (2014)  dengan rumus:

## HASIL PENELITIAN

## Tabel 2
Hasil Uji Statistik Deskriptif Variabel N Minimum Maksimum Rata-Rata Standar Deviasi PVOL 650 0,05885 1,68197 0,7846717 0,21351 DY 650 0 0,31447 0,0218153 0,02811 DPR 650 -48,64451 18,66448 0,2430678 2,42382 SIZE (Dalam Jutaan Rp) 650 7.776 4.233.600.000 39.420.552 282.533 GROWTH 650 -2,1073 0,94457 0,1186519 0,16089 LEV 650 0,01346 1,41037 0,1652825 0,13976 EPS 650 -491 17.990 310.13 1245.38 EVOL 650 0,00148 0,58738 0,0433406 0,0517
Sumber: Data Sekunder diolah (2017)
Variabel  volatilitas  pada  Tabel  2 memiliki  nilai  minimum  sebesar  0,05885 oleh  PT  Tira  Austenite  Tbk  dan  nilai maksimum 1,68197  yang dimiliki  oleh PT Alam  Sutera  Realty  Tbk.  Rata-rata  angka volatilitas menggambarkan bahwa rata-rata perusahaan non keuangan di BEI mempunyai  tingkat  volatilitas  yang  tinggi yaitu sebesar 78,46%.
Variabel dividend  yield memiliki nilai  minimum  sebesar  0,00000  yang dimiliki oleh PT Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk  dan  nilai  maksimum  0,31447  yang dimiliki oleh PT Matahari Putra Prima Tbk. Nilai rata-rata rasio dividend yield cenderung  rendah  yaitu  sebesar  2,18%. Variabel dividend  payout  ratio memiliki nilai  minimum  sebesar  -48,64451  yang dimiliki oleh PT
Centratama
Telekomunikasi  Indonesia  Tbk  dan  nilai maksimum 18,66448 yang dimiliki oleh PT Indospring  Tbk.  Nilai  rata-rata  0,2430678 menunjukkan  nilai  rata-rata  perusahaan yang  melakukan  pembayaran  dividen  di Indonesia adalah sebesar 24,30%.
Variabel ukuran perusahaan memiliki  nilai  pasar  minimum  sebesar 7.776.000.000 oleh PT Centratama Telekomunikasi  Indonesia  Tbk  dan  nilai pasar  maksimum  4.233.600.000.000.000 yang dimiliki oleh PT Merck Tbk dan nilai rata-rata  menunjukkan  bahwa  perusahaan non-keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia mempunyai  nilai  pasar  yang  tinggi  yaitu 39.420.552.000.000.
Variabel  tingkat  pertumbuhan  aset memiliki  nilai  minimum  -2,1073  dimiliki oleh  PT  Centratama  Telekomunikasi
Indonesia Tbk dan nilai maksimum 0,94457 dimiliki oleh PT Red Planet Indonesia Tbk. Nilai  rata-rata  0,1186519  menunjukkan bahwa perusahaan non-keuangan di Indonesia mempunyai rata-rata nilai pertumbuhan  aset  sebesar  11,86%  dari periode  sebelumnya.  Variabel leverage memiliki  nilai  minimum  0,01346  dimiliki oleh  PT  Betonjaya  Manunggal  Tbk  dan nilai  maksimum  1,41037  dimiliki  oleh  PT Matahari Department Store Tbk. Nilai rata- rata 0,1652825 menunjukkan bahwa perusahaan  non-keuangan  di  Indonesia mempunyai  rata-rata  rasio  perbandingan hutang terhadap aset sebesar 16,52%.
Variabel earning per share memiliki nilai minimum -491 dimiliki oleh PT Indosat Tbk dan nilai maksimum 17.990 oleh PT Delta Djakarta Tbk. nilai rata-rata laba per saham adalah 310.13 jika dihitung dari  laba  bersih  terhadap  harga  sahamnya. Variabel  volatilitas  laba  memiliki  nilai minimum  0,00148  oleh  PT  Ciputra Property Tbk dan nilai maksimum 0,58738 oleh  PT  Matahari  Department  Store  Tbk. Nilai rata-rata sebesar 0,0433406 menunjukkan  bahwa  rata-rata  perusahaan yang terdaftar di BEI mempunyai volatilitas laba sebesar 4,33%.

## Tabel 3
Hasil Uji t Variabel Koefisien t-statistic Prob. Kesimpulan Hipotesis (Constant) 0,702938 4,00789 0,0001 - DY -0,462473 -0,935922 0,3498  Non-Sig Tidak Terbukti DPR -0,006033 -0,343455 0,7314  Non-Sig Tidak Terbukti SIZE 0,005665 0,890220 0,3738  Non-Sig Tidak Terbukti GROWTH 0,312658 4,631574 0,0000  Sig+ Terbukti LEVERAGE -0,601651 -6,275244 0,0000  Sig- Terbukti EPS -8,92E-05 -3,061554 0,0023  Sig- Tidak Terbukti EVOL 0,439753 1,348403 0,1782  Non-Sig Tidak Terbukti
Sumber: Data sekunder diolah (2017)
Pada variabel dividend yield menunjukkan  bahwa  nilai  probabilitas sebesar  0,3498,  nilai  ini  lebih  besar  dari pada  nilai  probabilitas  yaitu  0,05.  Maka dapat  disimpulkan  bahwa dividend  yield tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap volatilitas.  Hal  ini  terjadi  dikarenakan jumlah  dividen  kas  yang  diperoleh  para pemegang  saham  tidak  menentukan  nilai harga saham pasar melainkan hanya berupa patokan bagi setiap individu untuk menilai saham  yang  di  beli  apakah  saham tersebut menguntungkan atau tidak. Hasil penelitian ini  tidak  sesuai  dengan  hipotesis  namun sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan oleh Rashid dan Rahman (2008), Asghar et al .  (2011),  Zakaria et  al .  (2012),  serta Onsomu dan Onchiri (2014).
Hasil  pengujian  variabel dividend payout  ratio menunjukkan  bahwa  nilai probabilitas  sebesar  0,7314,  nilai  ini  lebih besar dari pada nilai probabilitas yaitu 0,05.
Oleh  karena itu,  dapat  disimpulkan  bahwa variabel dividend  payout  ratio tidak berpengaruh signifikan terhadap volatilitas harga saham. Hal ini dikarenakan dividend payout  ratio merupakan  suatu  rasio  yang besar presentasenya ditentukan oleh kebijakan  dividen  yang  diambil  oleh perusahaan  sesuai  dengan  hasil  Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS) sehingga informasi  mengenai  presentase dividend payout  ratio telah  diketahui  bersama sehingga  naik  atau  turunnya  presentase tidak serta merta membuat para pemegang saham  dan  calon  investor  segera  melepas atau  membeli  saham  perusahaan  tersebut. Sehingga keadaan tersebut membuat volatilitas  harga  saham  di  bursa  relatif stabil.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  hipotesis  namun  sesuai  dengan penelitian  Onsomu  dan  Onchiri  (2014), Rashid dan Rahman (2008), dan  Abrar-ul- haq et al. (2015).
Hasil  pengujian  variabel  ukuran perusahaan  menunjukkan  bahwa  nilai probabilitas  sebesar  0,3738,  nilai  ini  lebih kecil dari pada nilai probabilitas yaitu 0,05. Sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  bahwa variabel ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap volatilitas harga  saham.  Hal  ini  dipengaruhi  oleh asumsi  bahwa  perusahaan  dengan  ukuran kecil  pada  umumnya  memiliki  jumlah hutang  yang  relatif  kecil  sehingga  hutang tersebut dianggap tidak terlalu memberatkan  perusahaan.  Selain  itu, beberapa  pemegang  saham  tidak  hanya memperhatikan  ukuran  perusahaan  dalam melakukan  investasi.  Hasil  penelitian  ini tidak sesuai dengan hipotesis namun sesuai dengan  penelitian  Nazir et  al .  (2010), Lashgari dan Ahmadi (2014), dan Abrar-ul- haq et al . (2015).
Hasil  pengujian  terhadap  variabel pertumbuhan  aset  menunjukkan  bahwa nilai  probabilitas  sebesar  0,0000,  nilai  ini lebih kecil dari pada nilai probabilitas yaitu 0,05.  Sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa  pertumbuhan  aset  berpengaruh signifikan positif terhadap volatilitas harga saham. Hal ini berarti bahwa pertumbuhan aset mampu mempengaruhi kecepatan naik turunnya  harga  saham,  dikarenakan  jika pertumbuhan  aset  suatu  perusahaan  tinggi maka  pemegang  saham  akan  memiliki pandangan  yang  baik  pada  perusahaan sehingga  mampu  menggerakkan  harga saham  menjadi  naik  dengan  cepat  begitu pula sebaliknya. Hasil penelitian ini sesuai dengan  hipotesis  serta  sesuai  dengan penelitian  Lashgari  dan  Ahmadi  (2014), Ajayi dan Seyingbo (2015), dan Sadiq et al.
(2013). Hasil  pengujian  variabel leverage menunjukkan  nilai  probabilitas  sebesar 0,0000,  nilai ini lebih  kecil  dari  pada  nilai probabilitas  sebesar  0,05.  Maka  variabel leverage berpengaruh  signifikan  negatif terhadap  volatilitas  harga  saham.  Jika leverage suatu  perusahaan  semakin  tinggi maka  pemegang  saham  akan  mentafsirkan hal  tersebut  sebagai  indikasi  yang  baik dikarenakan  pendanaan  melalui  hutang
dianggap lebih baik dibandingkan pendanaan  menggunakan  ekuitas  sehingga dapat  memperbesar  laba  perusahaan  serta memperkecil pajak sehingga menyebabkan perubahan  harga  saham  yang  rendah  atau cenderung stabil. Hasil penelitian ini sesuai dengan  hipotesis  dan  sejalan  dengan penelitian  Zakaria et  al. (2012)  dan  Habib et al. (2012).
Hasil  pengujian  variabel earning per  share menunjukkan  bahwa  nilai probabilitas  sebesar  0,0023,  nilai  ini  lebih kecil dari pada nilai probabilitas yaitu 0,05. Maka variabel EPS berpengaruh signifikan terhadap  volatilitas  harga  saham.  EPS adalah  sebuah  rasio  yang  menggambarkan besarnya laba bersih perusahaan yang siap didistribusikan  kepada  semua  pemegang saham  perusahaan.  Semakin  tinggi  nilai EPS maka semakin besar laba yang tersedia bagi  pemegang  saham  untuk  pembagian dividen. Pembagian dividen akan meningkatkan kepercayaan pemegang saham terhadap perusahaan tersebut sehingga  volatilitas  akan  cenderung  stabil. Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan hipotesis dan bertentangan dengan penelitian Ajayi dan Seyingbo (2015) yang menyatakan  bahwa  EPS  berpengaruh signifikan positif terhadap volatilitas harga saham.
Hasil  penelitian  terhadap  variabel volatilitas  laba  menunjukkan  bahwa  nilai probabilitas sebesar 0,439753 dimana nilai ini  lebih  besar  dari  pada  nilai  probabilitas yaitu  0,05.  Maka  variabel  volatilitas  laba tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap volatilitas harga saham. Terdapat beberapa perusahaan  yang  mengalami  perubahan volatilitas laba dengan mengikuti pola-pola siklus  atau  musiman.  Sehingga  pada perusahaan tertentu, volatilitas laba diasumsikan  tidak  memiliki  risiko  yang signifikan. Hal ini tidak akan menyebabkan kekhawatiran para investor, sehingga tidak akan  mempengaruhi  volatilitas  harga saham.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai dengan  hipotesis  namun  sesuai  dengan penelitian  Asghar et  al .  (2011),  Zakaria et
al . (2012), Sadiq et al . (2013), dan Lashgari dan Ahmadi (2014).

## KESIMPULAN
Penelitian  ini  bertujuan  untuk mengetahui faktor-faktor
yang mempengaruhi  volatilitas  harga  saham  di Indonesia. Faktor-faktor yang
mempengaruhi  volatilitas  harga  saham terdiri dari dividend yield, dividend payout ratio ,  ukuran  perusahaan,  pertumbuhan aset, leverage , earning  per  share ,  dan volatilitas  laba.  Berdasarkan  hasil  analisis dan pembahasan, maka diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
1. Dividend  yield menunjukkan  tidak adanya  hubungan  yang  signifikan terhadap  volatilitas  harga  saham sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa tingkat  pengembalian  dividen  atas investasi tidak menyebabkan fluktuasi harga saham.
2. Dividend payout ratio menunjukkan tidak adanya hubungan yang signifikan terhadap volatilitas harga saham.  Hal  ini  dikarenakan  DPR merupakan  suatu  rasio  yang  besar presentasenya ditentukan oleh kebijakan dividen yang diambil oleh perusahaan  sesuai  dengan  hasil Rapat  Umum  Pemegang  Saham (RUPS) sehingga informasi mengenai  presentase-nya  diketahui bersama sehingga naik atau turunnya  presentase  tidak  serta merta  membuat  para  pemegang saham  maupun  calon  investor segera melepas atau membeli saham perusahaan tersebut.
3. Ukuran  perusahaan  menunjukkan tidak adanya hubungan yang signifikan terhadap volatilitas harga saham  maka  dapat  disimpulkan bahwa investor tidak mempertimbangkan  besar  kecilnya perusahaan dalam berinvestasi sehingga tidak mempengaruhi
volatilitas saham. 4. Pertumbuhan  aset  menunjukkan adanya  signifikan  positif  terhadap volatilitas  harga  saham  sehingga mampu  mempengaruhi  kecepatan naik turunnya harga saham, dikarenakan  jika  pertumbuhan  aset suatu  perusahaan  tinggi  maka pemegang  saham  akan  memiliki pandangan yang baik pada perusahaan sehingga mampu menggerakkan harga saham menjadi  naik  dengan  cepat  begitu pula sebaliknya.
5. Leverage menunjukkan adanya hubungan signifikan negatif
terhadap  volatilitas  harga  saham Jika  leverage  suatu  perusahaan semakin  tinggi  maka  pemegang saham akan mentafsirkan hal tersebut  sebagai  indikasi  yang  baik dikarenakan  pendanaan  melalui hutang dianggap lebih baik dibandingkan pendanaan
menggunakan ekuitas sehingga dapat memperbesar laba perusahaan serta  memperkecil  pajak  sehingga menyebabkan perubahan harga saham yang rendah atau cenderung stabil. 6. EPS menunjukkan adanya
hubungan signifikan negatif terhadap  volatilitas  harga  saham sehingga  semakin  tinggi  nilai  EPS maka  semakin  besar  laba  yang tersedia  bagi  pemegang  saham untuk pembagian dividen.
Pembagian dividen dapat meningkatkan kepercayaan pemegang saham terhadap perusahaan tersebut sehingga volatilitas harga sahamnya cenderung stabil.
7. Volatilitas  laba  menunjukkan  tidak adanya  hubungan  yang  signifikan terhadap  volatilitas  harga  saham.
Hal ini dapat terjadi karena terdapat beberapa perusahaan yang mengalami  perubahan  volatilitas laba  dengan  mengikuti  pola-pola siklus atau musiman. Sehingga pada
perusahaan tertentu, volatilitas laba tidak  akan  menjadi  bagian  yang signifikan dari resiko.
Penelitian  ini  masih  memiliki keterbatasan  karena  data  penelitian  yang digunakan merupakan data perusahaan non- keuangan  sehingga  hasil  belum  dapat mewakili keseluruhan perusahaan di Indonesia.  Oleh  karena  itu,  rekomendasi yang  dapat  diberikan  terhadap  penelitian yang akan dilakukan pada masa yang akan datang adalah menggunakan data perusahaan  keuangan  agar  memperoleh hasil  penelitian  yang  lebih  baik  serta menambah  variabel  lain  yang  dapat mempengaruhi  volatilitas  harga  saham sehingga  dapat  memperluas  ruang  lingkup penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Abrar-ul-haq,  M.,  Akram.  K.,  Ullah,  M.  I.
(2015).  Stock  Price  Volatility  and Dividend Policy in Pakistan. Journal of Scientific  and  Research  Publications , Vol. 5, Issue 2.
Ajayi,  M.  A.,  Seyingbo,  O.  A.  (2015).
Dividend  Policy  and  Share  Price Volatility in Nigerian Banking Industry. Fountain Journal of
Management and Social Sciences . Allen,  D.  E.,  Rachim,  V.  S.  (1996). Dividend  policy  and  stock  price volatility: Australian evidence. Journal of Applied Financial Economics, 6 (2), pp 175-188.
Ariefianto & Doddy, M. (2012). Ekonometrika  esensi  dan  aplikasi dengan menggunakan Eviews . Jakarta: Erlangga.
Asghar,  Muhammad,  Shah,  S.  Z.  A., Hamid,  Kashif.,  Suleman,  M.  T. (2011).  Impact  of  Dividend  Policy  on Stock  Price  Risk:  Empirical  Evidence from  Equity  Market  of  Pakistan. Far East  Journal  of  Psychology  and Bussiness , Vol 4, No 1.
Bathala,  C.  T.,  Moon,  K.  P.,  Rao,  R.  P. (1994).  Managerial  Ownership,  Debt Policy, and the  Impact of Institutional
Holdings:  An  Agency  Perspective. Financial Management . Vol 23, No 1. Baskin, J. (1989). Dividend policy and the volatility  of  common  stocks. The Journal  of  Portfolio  Management ,
15(3), 19-25.
Bhattacharya, S. (1979). Imperfect Information, dividend policy, and “The Bird in The Hand” fallacy. Bell Journal of Economics , 10, 259-270.
Brigham, Eugene F, Houston, J. F. (2009). Fundamentals of Financial
Management.  12 th Edition.  Mason:
South-Western Cengage Learning.
Chen,  D.  H.,  Liu,  H.  H.,  Huang,  C.  T. (2009).  The  announcement  effect  of cash dividend changes on share prices: An  empirical  analysis  of  China. Chinese Economy , 42, 62-85.
Crutchley,  C.  E.,  Hansen,  R.  S.  (1989).  A Test  of  The  Agency  Theory  Of Managerial Ownership, Corporate
Leverage,  And  Corporate  Dividends. Financial  Management ,  18  (4),  36.
Https://Doi.Org/10.2307/3665795 Darmadji,  Tjiptono,  Fakhrudin,  H.  M.
(2008). Pasar  modal  di  Indonesia (Pendekatan  Tanya  Jawab) .  Jakarta: Salemba Empat.
Elton, E. J., Gruber, M. J. (1995). Modern Portofolio  Theory  and  Investment Analysis . 5 th Edition. New York: John Wiley & Son, inc.
Firmansyah.  (2006). Analisis  Volatilitas Harga  Kopi  Internasional .  Jakarta  :
Usahawan
Guo,  Hui.  (2002).  Stock  Market  Returns, Volatility,  and  Future  Output.  Federal Reserve Bank of St. Louis Review. 84, 75-86.
Habib, Y., Kiani, Z. I., Khan, M. A. (2012). Dividend  Policy  and  Share  Price Volatility:  Evidence  from  Pakistan. Global  Journal  of  Management  and Business Research . Vol. 12, Issue 5.
Hashemijoo,  M.,  Ardekani,  A.M.,  & Younesi,  N.  (2012).  The  impact  of Dividend  Policy  on  Share  Price Volatility  in  The  Malaysian  Stock
Market. Journal  of  Business  Studies Quarterly , 4(1), 111-129.
Hussainey, K., Mgbame, C. O., & Chijoke- Mgbame,  A.  M.  (2011).  Dividend policy  and  share  price  volatility:  UK evidence .  Journal  of  Risk  Finance, The , 12(1), 57-68.
Indriantoro,  Supomo.  (2002). Metodologi Penelitian Bisnis untuk Akuntansi dan Manajemen . Yogyakarta: BPFE. Lashgari,  Z.  Ahmadi,  M.  (2014).  The Impact  of  Dividend  Policy  on  Stock Price  Volatility  in  The  Tehran  Stock Exchange. Kuwait Chapter of Arabian Journal  of  Business  and  Management Review , 3 (10) 273-283.
Lintner, J. (1956). Distribution of incomes of  corporations  among  dividends, retained  earnings,  and  taxes. The American Economic Review , 46(2), 97- 113.
Miller,  M.,  Rock,  K.  (1985).  Dividend Policy under Asymmetric Information. Journal of Finance . Vol. 40, pp 1031- 1051.
Nazir,  Mian  Sajid,  Muhammad  Musarat Nawaz,  Waseem  Anwar  dan  Farhan Ahmed.  2010.  Determinants  of  Stock
Price  Volatility  in  Karachi  Stock Exchange:  The  Mediating  Role  of Corporate Dividend Policy . International  Research  Journal  of Finance and Economics .
Nazir,  M.  S.,  Abdullah.,  Nawaz,  M.  M.
(2011). Dividend Policy Affects Volatility  of  Stock  Price  Financial Sector  Firms  of  Pakistan. American Journal of Scientific Research . Pp 132- 139.
Nishat, M., Irfan, C., M. (2008).  Dividend Policy  and  stock  price  volatility  in Pakistan.  (M  Phil  Thesis  submitted  to Higher education commission).
University of Karachi. Karachi, Pakistan.
Okafor,  A.C.,  Mgbame,  O.  C.,  Chijoke A. M., Mgbame. (2011). Dividend Policy and  Share  Price  Volatility  in  Nigeria . Jorind 9.1 pp: 202-210.
Onsomu, Z. N., Onchiri, M. O. (2014). The Effect  of  Dividend  Policy  on  Stock Price Volatility: A Kenyan Perspective. The  International  Journal  of  Business
& Management .
Rozeff,  M.  S.  (1982).  Growth,  Beta  and Agency  Costs  as  Determinants  of Dividend  Payout  Ratios. Journal  of financial research , vol. 5, fall 1982, pp. 249-259.
Prasetiono. (2000). Pengaruh Pengumuman Dividen  Terhadap  Abnormal  Return Saham  di  Bursa  Efek  Jakarta .  Media
Ekonomi dan Bisnis, Vol XII No. 1
Rashid, Afzalur., Rahman, A. Z. M. (2008).
Dividend  Policy  and  Stock  Price Volatility : Evidence From Bangladesh. Journal of Applied Business and Economics. Pp 71-81. Sadiq,  M.,  ahmad,  S.,  Jamil  Anjum,  M., Suliman, M., & Khan, S.-U.-R. (2013). Stock  Price  Volatility  in  Relation  to Dividend  Policy:  A  Case  Study  of Karachi  Stock  Market.  Middle-East Journal  of  Scientific  Research,  13(3), 426-431.
Siallagan,  Hamongan,  Mahfoedz,  Mas’ud.
(2006). Mekanisme Corporate Governance,  Kualitas  Laba  dan  Nilai Perusahaan. Simposium Nasional Akuntansi IX Padang.
Sunariyah. (2003). Pengantar Pengetahuan Pasar Modal . Edisi ketiga. UPP-AMP YKPN. Yogyakarta.
Wahyudi,  Eko,  Baidori.  (2008).  Pengaruh Insider Ownership, Collateralized assets, growth in Assets, dan likuiditas terhadap kebijakan dividen Perusahaan Manufaktur yang listing di Bursa Efek Indonesia periode 2002-2006. Fakultas Ekonomi universitas Surabaya.
Warsono.  (2003). Manajemen  Keuangan Perusahaan .  Jilid  I,  Edisi  3.  Malang: Bayu Media.
Zakaria,  Z.,  Muhammad,  J.,  &  Zulkifli, A.H.  (2012).  The  Impact  of  Dividend Policy  on  The  Share  Price  Volatility: Malaysian  Construction  and  Material Companies.  International  Journal  of Economics and Management Sciences.