RESEARCH ARTICLE published:31 July 2022 doi: 10.21070/jas.v4i1.401
Net Volume Saham Market Maker, Asimetri Informasi, Fundamental Perusahaan Terhadap Profitabilitas; Pendekatan Model Fixed Effect
Amir 1 Bambang Tjahjadi 2 Iman Harymawan 3
1 Universitas Muhammadiyah Purwokerto 2 Universitas Airlangga Surabaya 3 Universitas Airlangga Surabaya
ISSN 2548 - 3501 (online)
Edited by : Eny Maryanti *Correspondence:
Amir
amirriset@yahoo.com received: 24 August 2022 Accepted:  28 July 2022 Published: 31 July 2022
Citation: Amir, Tjahjadi, dan Haryawan (2022). Net Volume Saham Market Maker, Asimetri Informasi, Fundamental
Perusahaan Terhadap Profitabilitas; Pendekatan
Model Fixed Effect
Kata kunci: Net Volume Market Maker, asimetri informasi, Nilai Perusahaan, Leverage, profitabilitas
Penelitian  ini  dimotivasi  belum  adanya  peraturan  tentang  Market  Maker  yang menimbulkan asimetri informasi, dan permainan harga oleh market maker, khususnya market  maker  dalam  grup  perusahaan.  Kasus  kejahatan  dibursa  saham  Indonesia melibatkan  lebih  dari  satu  perusahaan  sekuritas  sebagai  market  maker.  Hasil  riset sebelumnya  terjadi  gap  terkait  volume  market  maker,  asimetri  informai  terhadap profitabilitas  perusahaan.  Studi  ini  menguji  pengaruh  Net  Volume  Saham  market maker,  Asimetri  Informasi,  Nilai  Perusahaan  dan  Leverage  terhadap  Profitabilitas. Sampel  penelitian  menggunakan  purposive  sampling  periode  tahun  2015-2018. Analisis  menggunakan  model  estimasi  data  panel  Fixed  Effect.  Hasil  penelitian mengkonfirmasi  bahwa  Net  Volume  Market  Maker,  asimetri  informasi,  dan nilai perusahaan  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  profitabilitas  perusahaan. Sedangkan Leverage gagal mengkonfirmasi pengaruh negatif terhadap profitabilitas. Variabel  kontrol,  PER  yang  berpengaruh  negatif,  sedangkan  ROA  dan  Size berpengaruh  positif  terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Implikasi  riset  selanjutnya dapat  mengembangkan  market  maker  terhadap  manajemen  laba  dan  abnormal return.
Keywords: Net Volume Market Maker, asimetri informasi, Nilai Perusahaan, Leverage, Profitability
This research is motivated by the absence of regulations regarding Market Makers that cause information asymmetry, and price games by market makers, especially market makers  in  the  company  group.  The  crime  case  in  the  Indonesian  stock  exchange involves more than one securities company as a market maker. The results of previous research  showed  a  gap  related  to  market  maker  volume,  information  asymmetry  on company profitability. This study examines the effect of market maker's net volume of shares, information asymmetry, firm value and leverage on profitability. The research sample used purposive sampling for the 2015-2018 period. The analysis uses the Fixed Effect panel data estimation model. The results of confirm that the Net Volume Market Maker,  information  asymmetry,  and  firm  value  have  a  significant  positive  effect  on company  profitability.  Meanwhile,  Leverage  failed  to  confirm  the  negative  effect  on profitability. The control variable, PER has a negative effect, while ROA and Size have a positive effect on company profitability. The implications of further research can be to develop market makers on earnings management and abnormal returns.

## PENDAHULUAN
Teori  Struktur  Mikro  Pasar menjelaskan  bahwa harga  saham merupakan  proses  permintaan  dan  penawaran  pelaku  pasar terhadap  berbagai  informasi  yang  diperoleh. Garman (1976) menjelaskan bahwa struktur mikro pasar terbagi menjadi dua model yaitu dealer dan lelang (auction) yang berkaitan dengan perilaku transaksi ke transaksi dari harga, volume, persediaan dealer dan kondisi pasar.
Di Pasar modal pengungkapan informasi keuangan secara full- disclosure  menjadi  salah  satu  yang  menarik  dan  bermnfaat bagi  para  pelaku. Katmon  et  al.  (2017) menjelaskan  bahwa kualitas  pengungkapan  informasi  lebih  efektif  mengurangi majamen  laba  dibandingkan  tata  kelola  manajemen. Kurangnya  pengungkapan  full  disclosure  menyebabkan investor mencari infomasi dari pihak luar perusahaan (Asay et al.,  2017). Dengan  demikian,  pengungkapan  informasi perusahaan  seperti  profitabilitas,  likuiditas  dan  efisiensi operasional  direaksi  investor  dari  perubahan  harga  saham (Rahman  &  Liu,  2021). Reaksi  investor  ini  salah  satunya ditandai  dengan  peningkatan  volume  transaksi  saham  terkait dengan  kualitas  dan  kuantitas  informasi  baik  atau  buruk (bad/good news ) (Lerman & Tan, 2019). Riset Rahman & Liu (2021),  Lerman  &  Tan,  (2019) dan Choi,  (2019) bertolak belakang  dengan  studi Liu  et  al.,  (2021) dan Hapsoro  & Husain, (2019). Liu menemukan bukti bahwa investor kurang merespon  terhadap  informasi  fundamental  perusahaan  baik profitabilitas, pertumbuhan aset dan kesulitan keuangan pada saat  investasi  rendah  (under-invesment) (Liu  et  al.,  2021). Sedangkan  studi (Hapsoro  &  Husain,  2019) menyimpulkan bahwa  informasi  DER  dan  EPS  tidak  berpengaruh  terhadap reaksi  investor,  bahkan  ketika  dimoderasi  dengan  laporan keberlanjutan perusahaan (sustainability report) baik dimensi ekonomi, sosial maupun lingkungan.
Studi Wang, (1994) menjelaskan perbedaan perilaku investor yang terinformasi dan yang kurang informasi. Investor kurang terinformasi,  pada  kondisi  asimetri  informasi  menghadapi ketidakpastian  yang  lebih  tinggi.  Kondisi  ini  menyebabkan mereka juga tidak dapat mengidentifikasi strategi perdagangan investor terinformasi. Hal ini terlihat dari volume perdagangan yang  kurang  agresif  pada  investor  kurang  terinformasi. Sedangkan investor  yang terinformasi terkait dengan dividen dimasa yang akan datang melakukan perdagangan lebih agresif dengan volume yang lebih tinggi.
Riset Caldentey & Stacchetti, (2010) menemukan bukti bahwa insider secara bertahap mentransfer informasi ke pasar. Setelah semua informasinya ditransfer dan harga saham sesuai dengan nilai  pasarnya,  insider  melakukan  transaksi  dengan  volume besar  dan  mengungkapkan  informasinya.  Dengan  demikian insider  mampu  mengumpulkan  keuntungan  setelah  waktu tertentu. Collin-Dufresne  &  Fos,  (2016) juga  membuktikan bahwa  insider  memilih  menunggu  perdagangan  lebih  agresif ketika volume perdagangan lebih tinggi.
Hasil  penelitian Caldentey  &  Stacchetti,  (2010) dan Collin- Dufresne  &  Fos,  (2016) diatas, menunjukkan insider trading
dapat  dilacak  keberadaannya  dengan  melihat  volume perdagangan pada saat harga tertinggi untuk memaksimalkan keuntungannya atau pada saat harga saham lebih rendah dari tingkat ekuilibrium nilai saham.
Studi Amihud & Mendelson, (1980) menggunakan pendekatan market  maker  untuk  menguji  reaksi  investor  terhadap abnormal  return.  Market  maker  selalu  untung  dalam perdagangan  diduga  karena  mendapat  informasi  dari  orang dalam  dan  menggerakkan  harga  berdasarkan  persediaan sahamnya  (volume).  Studi (Glosten  &  Milgrom,  1985) menyimpulkan bahwa “ask- bid” (volume) saham tergantung pada banyak parameter, seperti likuiditas pedagang, elastisitas penawaran  dan  permintaan  likuiditas  pedagang,  dan  kualitas informasi  dari  orang  dalam  (insider).  Di  bursa  saham,  kasus pelanggaran  terhadap  perdagangan  saham  berkaitan  dengan asimetri informasi, insider trading, dan perilaku market maker (bardarmologi).  Kasus  insider  trading  saham  PT  Perusahaan Gas  Negara  (2007)  menyebabkan  9  orang  karyawan  mantan dirut  PT  PGN  didenda  BAPEPAM.  Pada  kasus  right  issue saham  Astra  Internasional  senilai  Rp.1,5  Triliyun,  harga  saham Astra  Internasional,  Tbk  naik  dari  Rp.1500-1800  ke  harga Rp.2500  selama  2  pekan.  Transaksi  20  juta  lembar  saham broker  JP  Morgan  dan  ING  Barings  sebagai  penjamin  emisi menjadi  pantauan  pihak  bursa.  Tetapi  Direktur  Utama  BEJ Erry Firmansyah, menyatakan transaksi tersebut masih normal, dan  direpon  positif  investor  (Tempo.co,  2003).  Sementara kasus  bank  Lippo,  46  broker  diperiksa  karena  diduga  ikut memanipulasi  saham  Bank  Lippo.  Badan  Pengawas  Pasar Model  dan  Lembaga  Keuangan  juga  gagal  membuktikan insider  trading  di  Panin  Sekuritas  pada  saham  LPPF  yang melesat dari Rp.500 ke Rp.2.700 (Kompas, 2010). Sedangkan pada  kasus  korupsi  Asabri  dan  Jiwasraya  negara  dirugikan lebih  dari  Rp  22,78  Triliyun  yang  melibatkan  6  perusahaan sekuritas (Sari, 2021).
Penelitian  ini  dimotivasi; pertama ,  Bursa  Efek  Indonesia belum  mengeluarkan  peraturan  tentang  peran  Market  Maker (Bandar)  seperti  di  bursa  saham  di  negara-negara  lain  New York  Stock  Exchange  (NYSE),  National  Assotiation  of Secuirities Dealers Automated Quotations (Nasdaq) dan bursa lainnya.  Peraturan  tentang  Market  maker  penting  untuk mengurangi  dan  mencegah  terjadinya  asimetri  informasi, insider  trading,  dan  permainan  harga  oleh  market  maker  di bursa  efek  Indonesia.  Direktur  Perdagangan  Bursa  Efek Indonesia,  Laksono  Widodo,  menyatakan  bahwa  peraturan tentang  Market  Maker  akan  di  luncurkan  semester  II  tahun 2022 (Rossiana,  2021). Peraturan  tentang  Market  Maker  ini diharapkan dapat meningkatkan kepercayaan investor terhadap pasar modal Indonesia.
Kedua ,  hasil  penelitian  sebelumnya  menunjukan  perbedaan terkait  pengaruh  volume  transaksi  saham  market  maker terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Studi (Choi,  2019) menemukan bukti bahwa terjadi peningkatan volume transaksi disekitar  pengumuman  laba  pada  saat  ketidakpastian  pasar tinggi.  Sedangkan  studi (Lerman  &  Tan,  2019) menyatakan bahwa  peningkatan  volume  transaksi  berkaitan  dengan pengumuman  berita  baik  atau  buruk.  Tetapi  peningkatan volume  transaksi  disekitar  bisa  disebabkan  adanya  asimetri
informasi sebelum pengumuman laba perusahaan (Lobo et al., 2017). Studi (Lobo et al., 2017) didukung studi (Batrinca et al., 2018)  yang  menemukan  bukti  asimetri  antara  harga  dan volume terhadap 70% saham yang dianalisis. Asimetri ini bisa juga  disebabkan  perilaku  dari  market  maker  palsu  (pseudo ) (Lepone & Wong, 2017a).
Novelty  pada  riset  ini  adalah  belum  ada  studi  yang memfokuskkan  pada  Net  Volume  Saham  Market  Maker. Selain  itu,  sampel  studi  menggunakan  perusahaan  grup tertentu untuk mendekteksi peran Market Maker.
Kontribusi  riset  untuk  mengembangkan  teori  Struktur  Mikro Pasar terkait peran Market Maker sebagai penentu harga pasar. Sedang  secara  praktis,  riset  ini  dapat  memberikan  wawaan pada invetor ritel  tentang  peran market maker.  Terkhir, hasil studi ini dapat dijadikan sebagai salah satu informasi penting dalam  merumuskan  kebijakan  peraturan  Market  Maker  di Bursa Efek Indonesia.

## Teori Struktur Mikro Pasar
Teori struktur Mikro pasar merupakan teori yang berhubungan dengan perilaku penawaran dan permintaan harga saham. Isu utama  riset  teori  struktur  mikro  pasar  berkaitan  dengan likuiditas dan volatilitas harga yang diukur dengan spread ask- bid, volume  transaksi  serta  peran  market  maker.  Struktur Mikro  Pasar  menurut Garman  (1976) terbagi  menjadi  dua model yaitu dealer dan lelang (auction) yang berkaitan dengan perilaku transaksi ke transaksi dari harga, volume, persediaan dealer dan kondisi pasar.
Studi Wang  (1994) menjelaskan  perilaku  investor  yang terinformasi  dan  yang  kurang  informasi.  Menurut Wang (1994) investor yang tidak terinformasi pada kondisi asimetri informasi  tidak  dapat  mengidentifikasi  strategi  perdagangan investor  terinformasi  serta  menghadapi  ketidakpastian  yang lebih  tinggi,  sehingga  volume  perdagangan  menjadi  kurang agresif.  Sedangkan investor  yang  terinformasi  terkait dengan dividen  dimasa  yang  akan  datang  melakukan  perdagangan lebih  agresif  dengan  volume  yang  lebih  tinggi. Allen  & Gorton, (1992) berpendapat bahwa dalam struktur mikro pasar ada kemungkinan terjadi manipulasi dalam transaksi, sehingga akan  menimbulan  asimetri  informasi.  Hasil  studi  Allen  dan Gorton didukung temuan studi Lepone & Wong, (2017b) yang membuktikan  adanya  perilaku  market  maker  semu  dalam menentukan harga.

## Teori Signaling
Teori  signaling  pertama  kali  di  gagas  oleh  Spence  (Spence, 1973).  Spence  memandang  bahwa  di  pasar  kerja,  majikan  tidak yakin dengan kemampuan seorang tenaga kerja.
Perekrutan  tenaga  kerja  masih  membutuhkan  pelatihan  yang menjadi biaya investasi dan tidak ada kepastian. Oleh karena itu,  majikan  perlu  mengamati  karakter  dan  atribut  individu seperti  pendidikan,  pengalaman  kerja, ras,  jenis  kelamin  dan
informai lainnya untuk mengurangi risiko. Atribut dan karakter individu  menjadi  sinyal majikan  untuk  menentukan investasi terhadap pelatihan.
Teori  signaling  banyak  digunakan  dalam  riset-riset  pasar modal.  Pengungkapan  informasi  akuntansi  merupakan  salah satu sinyal bagi investor untuk membuat keputusan investasi. Studi Myers,  (1989) yang  menguji  teori  signaling mengungkapkan bahwa arus kas operasi dan investasi menjadi sinyal  bagi  investor  untuk  memprediksi  pendapat  dimasa depan.  Studi Prihatni  et  al.,  (2016) yang  menggunakan pendekatan teori signaling menemukan bukti bahwa informasi laba,  nilai  buku  dan  arus  kas  memiliki  relevansi  lebih tinggi  pada  saat  implementasi  International  Financial Reporting Standard (IFRS).
Studi Barth  (2018) menyatakan  bahwa  informasi  nilai  aset wajar  dapat  membantu  investor  mengurangi  risiko  dan ketidakpastian investasinya dimasa depan. Riset Lundholm & Lang,  (1996),  Welker  (1995) memberikan  bukti  bahwa kebijakan  pengungkapan  laporan  keuangan  perusahaan  yang lebih  informatif  menurunkan  risiko  estimasi  dan  asimetri informasi.  Penelitian Katmon  &  Farooque,  (2017) juga mendukung  bahwa  kualitas  pengungkapan  dapat  mencegah manajemen  laba  dibandingkan  dengan  tata  kelola  internal. Temuan ini juga mengungkapkan bahwa kualitas pengungkapan dapat mengurangi asimetri informasi.

## Market Maker (Bardar) dan Net Volume Saham
Market Maker adalah pembuat pasar atau penyedia likuiditas, baik individu maupun institusi. (Schultz, 2003). Market maker juga  berperan  dalam  memberikan  informasi  terkait  kondisi fundamental  perusahan  dan  informasi  lainnya (Lepone  & Young, 2013). Market maker juga bisa dikontrak oleh institusi untuk  mengamankan  (maintenance)  finansial atau  persediaan saham yang dimiliki oleh perusahaan atau investor (Benos et al., 2012). Studi (Comerton-Forde et al., 2010) dan (Weaver, 2012) menyatakan  bahwa  market  maker  perlu  memiliki likuiditas  persedian  saham  dan  keuangan.  Kesalahan manajemen  persediaan  dan  keuangan  dapat  menyebabkan market maker mengalami kesulitas likuditas.
Amihud  &  Mendelson,  (1980) menyatakan  bahwa  market maker  dalam  melakukan  transaksi  jual  beli  bisa  jadi mendapatkan informasi dari orang dalam perusahaaan (insider trading) sehingga market maker bisa mendapatkan keuntungan lebih dulu dan lebih tinggi dibandingkan dengan market maker lain.  Demikian  juga  hasil  kajian  Milgrom,  (1985)  yang menyatakan  bahwa  hasil  (return)  market  maker  tidak  hanya dilihat  dari  penawaran  dan  permintaan  (volume)  dari perdagangan  saham  tetapi  juga  kualitas  informasi  dari  orang dalam (insider).

## Asimetri Informasi
Teori asimetris  informasi  pertama  kali  diperkenalkan  oleh
Akerlof  (1970) menyatakan  bahwa  di  bursa  saham,  Investor yang  cerdas  dan  berpengalaman,  akan  berusaha  mencari informasi  mengenai  saham  yang  diinginkannya.  Disisi  lain, informasi  yang  lengkap  mengenai  kondisi  perusahaan  lebih banyak  diketahui  dan  dimiliki  oleh  manajemen  perusahaan seperti direksi dan manager.
Boujelbene  and  Besbes  (2012) menyatakan  bahwa  untuk mengetahui  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  asimetri informasi  antara  manajer  dan  investor  bisa  diprediksi  dari volume  perdagangan,  volatilitas  return  saham,  perdagangan orang dalam 'dan harga saham. Demikian juga, Morse (1980) menggunakan  volume  perdagangan  untuk  memprediksi adanya asimetri informasi.

## Fundamental Perusahaan
Analisis  fundamental  selama  ini  masih  menjadi  focus  utama pada  analisis  investasi.  Studi  literature Kothari  (2001) menyimpulkan  bahwa  penelitian  di  pasar  modal  masih berkonsentrasi  pada  fundamental  perusahaan  dengan  focus pada rasio keuangan, seperti riset Penman (1991) dan Ohlson (1995). Studi Penman,  (1991) fundamental  digunakan  untuk menilai  sekuritas  berdasarkan  informasi  akuntansi  yang tersedia.. Ohlson  (1995) berpendapat  bahwa  laba  perusahaan harus  selaras  dengan  nilai  investasi  bersih  dalam  asset  yaitu nilai  buku  (book  value).  Hasil  studi  berbeda  ditemukan  pada penelitian Francis  &  Schipper,  (1999),  Hail,  (2013) dan Krinsky  &  Lee,  (2016). Riset  yang  dilakukan Francis  & Schipper  (1999) untuk  menguji  apakah  laporan  keuangan kurang  relevan  selama  kurun  waktu  tahun  1952-1994 menemukan  beberapa  bukti  antara  lain;  a)  tingkat  laba  dan perubahan  return  telah  mengalami  penurunan  dari  waktu  ke waktu.  b)  nilai  buku  asset  dan  liabilitas  tidak  mengalami penutunan.  Hasil  riset  ini  didukung  oleh  studi Hail  (2013) selama  lebih  dari  30  tahun  di  40  negara  menemukan  bukti kurang relevannya informasi pada laporan laba rugi.
Meskipun hasil studi Francis & Schipper, (1999), Hail, (2013) dan Krinsky  &  Lee,  (2016) menyatakan  bahwa  informasi akuntansi mengalami penurunan relevansi, riset Lundholm & Lang,  (1996),  Welker  (1995),  Katmon  &  Farooque,  (2017), Barth  (2018) membuktikan  bahwa  pengungkapan  informasi perusahaan  dapat  mengurangi  risiko  estimasi  dan  asimetri informasi.
Penelitian (Putri,  2020) menyatakan  bahwa  struktur  modal yang  diperoleh  dari  hutang  berpengaruh  negarif  terhadap profitabilitas perusahaan. Artinya hutang yang digunakan oleh perusahaan  untuk  mengembangkan  bisnisnya  menyebabkan penurunan  terhadap  profitabiitas.  Penurunan  ini  tentunya dipersepsikan  negative  oleh  investor  terhadap  kondisi perusahaan  dimasa  yang  akan  dating.  Studi Chandra  et  al., (2019) dan Ajmera,  (2019) menemukan  hasil  yang  berbeda. Studi Chandra  et  al.,  (2019) menyimpulkan  bahwa  struktur modal yang diperoleh dari hutang meningkatkan profitabilitas perusahaan,  karena  mendapatkan  pengurangan  pajak  atas
biaya  pinjaman  hutang.  Sedangkan  studi Ajmera,  (2019) membuktikan bahwa rasio hutang tidak berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan
Informasi  fundamental  selanjutnya  adalah  Nilai  Perusahaan yang diproksikan dari nilai buku saham (PBV). Semakin kecil BV  saham  perusahaan  dibandingkan  dengan  harga  pasar,  maka investor  akan  mempersepsikan  nilai  perusahaan  tersebut murah.  Studi Ohlson,  (1995) menyimpulkan  bahwa  laba perusahaan  harus  selaras  dengan  nilai  investasi  bersih  asset yaitu  nilai  buku  (book  value).  Studi  Ohlson  membuktikan bahwa  asset  perusahaan  yang  diproksikan  dari  nilai  buku penting  untuk  menilai  sebuah  investasi.  Sementara  studi Ningrum  et  al.,  (2021) menemukan  bukti  bahwa  kinerja keuangan perusahaan yang di proksikan dari Return on Asset berpengaruh  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Demikian juga  penelitian  yang  dilakukan  oeh (Putri,  2020) yang menyatakabn bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Artinya  semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan maka  investor akan mempersepsikan  bahwa nilai  perusahaan dalam kondisi yang baik dan layak menjadi salah satu pilihan investasi.

## Profitabilitas
Investor saat menanamkan dana investasnya akan mempertimbangkan  profitabilitas  perusahaan  dimasa  yang akan  datang.  Penilaian  kinerja  perusahaan  penting  bagi investor  untuk  melihat  keberhasilan  atau  kegagalan manajemen  dalam  mengelola  investasi  selama  periode tertentu.  Riset (Lobo  &  Zhou,  2001) menyatakan  bahwa lingkungan akuntansi yang kompleks membutuhkan informasi yang berbeda untuk investor yang berbeda dalam pengambilan keputusan. Studi Ohlson (1995) yang mengembangkan model nilai  pasar  perusahaan  yang  dikaitkan  dengan  dengan  nilai masa depan, nilai buku dan dividen menyimpulkan bahwa nilai pasar  perusahaan  berhubungan  dengan  data  akuntansi.  Studi Ohlson  ini  didukung  riset Healy  &  Palepu,  (2001) bahwa prediksi  laba  masa  depan  menambah  tingkat  keinformasifan laporan  keuangan  bagi  investor  sebagai  rekomendasi  untuk melakukan jual/beli.
Meskipun  demikian  hasil  penelitian  ini  bertolak  belakang dengan studi Francis & Schipper (1999) yang menyimpulkan bahwa  laporan  keuangan  kehilangan  relevansinya  selama periode  1952-1994.  Demikian  juga  hasil  studi Hail  (2013) yang menyimpulkan bahwa laporan laba rugi telah kehilangan relevansi dengan selama selama jangka watu 30 tahun.
Ketidakrelevansian laporan keuangan ini mungkin disebabkan lingkungan  ekonomi  dan  perlunya  perubahan  dalam  standar akuntansi.  Kondisi  yang  mungkin  mempengaruhi  informasi akuntansi  dan  nilai  perusahaan  antara  lain  munculnya  tren tuntutan  global  yang  menghendaki  adanya  regulasi  dan penyelarasan  laporan  keuangan  internasional,  pengembangan nilai  wajar  atas  biaya  historis,  terjadinya  skandal  akuntansi, gelembung pasar dan krisis keuangan.

## Pengembangan Hipotesis

## Pengaruh Net Volume Saham Market Maker terhadap Profitabilitas Perusahaan
Teori  Struktur  Mikro  menjelaskan  bahwa  faktor  yang berpengaruh  terhadap  pembentukkan  harga  adalah  proses permintaan dan penawaran antar market maker. Market Maker yang  memiliki  likuiditas  yang  lebih  baik  dan  mendapatkan informasi dari dalam bisa mendapatkan keuntungan lebih dulu dan  lebih  tinggi  dibandingkan  dengan  market  maker  lain (Amihud  &  Mendelson,  1980). Sedangkan  pada  penelitian Glosten  And  Milgrom  (1985) menyatakan  bahwa  market maker  memperoleh  return  lebih  tinggi  karena  mendapatkan informasi yang berkualitas dari orang dalam (insider). Market maker yang mendapat informasi lebih dahulu dengan kualitas informasi yang lebih baik dari market maker lain, maka market maker  tersebut  akan  melakukan  transaksi  dalam  jumlah (volume)  yang tinggi.  Ketika harga  saham pada  posisi  tinggi market  maker  akan  menjual.  Sedangkan  pada  tingkat  harga yang  terendah  ,  market  maker  dalam  posisi  membeli  saham, karena diprediksi harga saham akan naik dalam waktu tertentu. Oleh  karena  itu,  market  maker  akan  mendapat  keuntungan lebih  tinggi  dibandingkan  market  maker  yang  lain.  Riset Williams  (2015) menemukan  bukti  bahwa  volume  transaksi yang abnormal menunjukkan adanya asimetri informasi pada saat  berita  baik  (goodnews)  dari  pengumuman  laba perusahaan.
Teori  Signaling  Spence  (1973)  yang  dikembangan  pada Struktur Mikro Pasar menjelaskan bahwa market maker perlu mendapatkan  informasi  perusahaan  untuk  mengambil keputusan (Asay  et  al., 2017). Studi Lerman  &  Tan,  (2019), Choi,  92019) dan Ratnawati,  (2021) menyimpulkan  bahwa perubahan  volume  transaksi  lebih  tinggi  terjadi  disekitar pengumuman  laba/rugi  (goodnews/badnews).  Meskipun demikian, sebagai market maker yang memiliki likuiditas yang lebih  baik  bisa  memperoleh  informasi  dari  dalam  (insider trading) (Amihud  &  Mendelson,  1980). Hipotesis  yang diajukan adalah:
H1.  Net  Volume  Saham  Market  Maker  berpengaruh positif terhadap Profitabilitas perusahaan.

## Pengaruh Asimetri Informasi Terhadap Profitabilitas Perusahaan
Investor yang cerdas dan berpengalaman akan menginvestasikan  dananya  di  bursa  saham  dengan  mencari informasi  mengenai  saham  perusahaan  yang  diinginkannya. Informasi  yang  lengkap  mengenai  kondisi  perusahaan  lebih banyak  diketahui  dan  dimiliki  oleh  manajemen  perusahaan seperti  direksi  dan  manager  Investor  tentu  saja  memiliki informasi yang lebih lambat dan kurang lengkap dibandingan dengan  pihak  manajemen.  Perbedaan  informasi  antara manajemen  perusahaan  dan  investor  dikenal  sebagai Asymetris Information (Akerlof, 1970).
Penelitian  yang menggunakan  teori  signalling  untuk  menguji asimetri  informasi  dilakukan  oleh Boujelbene  &  Besbes, (2012),  Richardson,  (2000) dan Narayan  &  Zheng,  (2011). Studi Boujelbene & Besbes, (2012) menyatakan bahwa faktor- faktor yang mempengaruhi asimetri informasi antara manajer dan  investor  bisa  diprediksi  dari  volume  perdagangan, volatilitas return saham, perdagangan orang dalam 'dan harga saham.  Studi Richardson,  (2000) menyimpulkan  bahwa tingginya  asimentri  berasosiasi  dengan  manajemen  laba. Sedangkan (Narayan  &  Zheng,  2011) menggunakan  faktor likuiditas  untuk  mengetahui  adanya  informasi  asimetris  yang diproksikan  dengan  jumlah  transaksi  (volume).  Hasil  studi Narayan dan Zheng menyimpulkan bahwa asimetri informasi disebabkan  oleh  rendahnya  likuiditas  pada  saat  pasar mengalami  colaps. Morse  (1980) dalam  penelitiannya menggunakan  volume  perdagangan  untuk  memprediksi adanya  asimetri  informasi.  Studi Lundholm  &  Lang,  (1996) dan Welker  (1995) dan Katmon  &  Farooque,  (2017) memberikan  bukti  bahwa  kebijakan  pengungkapan  laporan keuangan perusahaan yang lebih informatif menurunkan risiko estimasi  dan  asimetri  informasi.  Asimetri  informasi  bisa dideteksi  dari  spread  bid-ask  pada  saat  pengumuman  laba. Semakin  lebar  spread  bid-ask  maka  diduga  semakin  tinggi terjadi  asimetri  informasi  pada  saat  pengumuman  laba (Krinsky  &  Lee,  2016). Studi (Hodgson  et  al.,  2016) juga membuktikan adanya asimetri informasi disekitar pengumuman  kinerja  perusahaan.  Hipotesis  yang  diajukan sebagai berikut:
H2.  Asimetri  informasi  berpengaruh  positif  terhadap Profitabilitas Perusahaan.
Pengaruh Fundamental Perusahaan terhadap Profitabilitas Perusahaan
Nilai  perusahaan  merupakan  salah  satu  sinyal  penting  bagi investor  sangat  sebelum  melakukan  investasi.  Studi Fama  & French,  (1995) menggunakan  nilai  buku  (Book  Value/BV) untuk  menganalisa  kondisi  perusahaan.  Semakin  kecil  BV perusahaan  dibandingkan  dengan harga  pasar,  maka  investor akan  mempersepsikan  nilai  perusahaan  tersebut  murah. Meskipun  demikan  bukan  berarti  nilai  BV  yang  rendah menghasilkan  keuntungan  yang  besar  bagi  investor.  Hal  ini karena  perusahaan  mempunyai  hutang  yang  cukup  besar, sehingga memiliki resiko yang tinggi jika hutang yang dimiliki tidak mampu di kembalikan.
Studi Dang et al., (2020) menyimpulkan bahwa kualitas laba berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Artinya  nilai perusahaan  tercermin  dari  tinggi  rendahnya  kualitas  laba perusahaan.  Studi El  Bannan  (2021) pada  11  negara  arab menemukan  bukti  bahwa  faktor  penyebab  financial  distress adalah  kondisi  likuditas  perusahaan,  market  to  book  dan profitbilitas. Oleh karena itu, nilai perusahaan menjadi sinyal penting  untuk  investasi  jangka  panjang  karena  menghadapi ketidak  pastian.  Penelitian Putri  (2020) menyatakan  bahwa profitabilitas  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Artinya
semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan  maka  investor  akan mempersepsikan nilai perusahaan dalam kondisi yang baik dan layak menjadi salah satu pilihan investasi.
Struktur  modal  menjadi  salah  pertimbangan  investor  dalam melakukan  investasinya.  Semakin  tinggi  nilai  leverage perusahaan  maka  semakin  besar  pengembalian  hutang perusahaan  terhadap  kreditor.  Semakin  rendah  nilai  rasio leverage  maka  semakin  rendah  pengembalian  hutang perusahaan  kepada  kreditor  Dengan  demikian leverage  suatu perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas perusahaandan, dan akan menjadi sinyal negatif bagi investor untuk melakukan investasi.
Penelitian (Putri,  2020) menyatakan  bahwa  struktur  modal yang  diperoleh  dari  hutang  berpengaruh  negatif  terhadap profitabilitas perusahaan. Artinya hutang yang digunakan oleh perusahaan  untuk  mengembangkan  bisnisnya  menyebabkan penurunan  terhadap  profitabiitas.  Penurunan  ini  tentunya dipersepsikan  negatife  oleh  investor  terhadap  kondisi perusahaan dimasa  yang akan  datang.  Penelitian (Alarussi & Alhaderi,  2018) menyimpulkan  bahwa  leverage  berpengaruh negative  terhadap  profitabilitas  perusahaan  di  malaysia. Penelitian Sutomo  et  al.,  (2020) mendukung  penelitian Alarussi  &  Alhaderi,  (2018) dan Putri,  (2020) yang menyimpulkan  bahwa  leverage  berpengaruh  terhadap profitabilitas perusahaan. Studi Ayaz et al., (2021) menemukan bukti  bahwa  leverage  pada  level  diluar  optimal  berengaruh negatif  terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Hasil  studi  ini menunjukan  dampak  ganda  pada  kinerja  perusahaan. Hasil kajian literatur diatas bisa memperkuat teori signaling bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap profitabilitas perusahaan. Dengan demikian hipotesi yang diajukan adalah;
H3.  Fundamental  Perusahaan  berpengaruh  Positif terhadap Profitabilitas Perusahaan

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian menggunakan pendekatan kuantitatif untuk menguji hipotesis dan mengkonfirmasi teori teori struktur mikro pasar dan teori signalling.

## Definisi Operasional Variabel Profitabilitas
Proxy  profitabilitas  penelitian  ini  adalah  Earning  Pershare (EPS) (Endri et al., 2021 dan Ajmera, 2019). Earning Per share (EPS)  adalah  laba  bersih  perlembar  saham  yang  dapat diatribusikan  kepada  pemegang  saham  setelah  dikurangi divide preferen (Elliott, 2011).
Rumus EPS mengacu pada studi (Elliott, 2011) dan Ratnawati, (2021) sebagai berikut:
Earnings Per Share (EPS)=
𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ − 𝐷𝑖𝑣𝑖𝑑𝑒𝑛 𝑃𝑟𝑒𝑓𝑒𝑟𝑒𝑛
𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝐽𝑢𝑚𝑙𝑎ℎ 𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚 𝑏𝑒𝑟𝑒𝑑𝑎𝑟

## Net Volume Saham Market Maker
Net  Volume  Saham  Market  Maker  adalah  Volume  bersih (volume  buy  –  volume  sell)  transaksi  perusahaan  sekuritas yang  terdaftar  dan  aktif  melakukan  perdagangan  jual-beli saham tanpa membedakan investor individu maupun institusi secara kuartalan selama tahun 2015-2018. Net Volume Saham Market  Maker  (NV)  sepengetahuan  penulis  belum  ada  yang menggunakan  dalam  penelitian-penelitian  sebelumnya.  Jadi rumus ini baru pertamakali di gunakan dalam penelitian.
Net  Volume  Saham  Market  Maker  di  proksikan  dengan  NV dengan Rumus sebagai berikut:
NV = Vb – Vs, dimana Vbt = Volume Pembelian saham periode ke t Vst = Volume Penjualan saham periode ke t

## Asimetri Informasi
Asimetri  informasi  diproksikan  dengan bid  ask  spread yang merupakan  selisih  harga  beli  tertinggi  dengan  harga  jual terendah  saham  yang  diperdagangkan.  Bid  ask  spread diukur dengan rumus yang dipakai oleh (Setyaningrum & Sari, 2011)
Spread = ( 𝑎𝑠𝑘 − 𝑏𝑖𝑑 ) ( 𝑎𝑠𝑘 + 𝑏𝑖𝑑 ) 𝑥 100%

## 2

## Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan di proksikan dengan nilai buku saham (Book Value)  sebagaimana  yang  digunakan  oleh (Ningsih  & Waspada, 2019) dan Putri, (2020)
Nilai Buku Saham =
Ekuitas

## ∑saham beredar

## Leverage
Leverage pada penelitian ini diproksikan dengan Debt Equity Ratio,  sebagaimana  digunakan  oleh Alarussi  &  Alhaderi (2018) dan Putri (2020).
Debt Equity Ratio = 𝐓𝐨𝐭𝐚𝐥 𝐇𝐮𝐭𝐚𝐧𝐠

## 𝐄𝐤𝐮𝐢𝐭𝐚𝐬

## Data dan Sumber Data
Data  penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  yaitu  Net Volume saham Sekuritas, Spread Bid- ask saham perusahaan, Earnings Per Share (EPS) dan Debt Equity Rasio (DER) tiap kuartalan  tahun  2015-2018.  Data  diperoleh  dari  software
HOST perusahaan sekuritas Mirae dan KE-Trade perusahaan sekuritas Kim- Eng.
Sampel  penelitian  adalah  perusahaan  yang  tergabung  dalam group Badan Usaha Milik Negara (BUMN), LIPPO, PANIN, ASTRA, SALIM dan Sinar Mas selama empat (4) kuartal pada periode  tahun  2015-2018.  Penentuan  sampel  penelitian  ini didasarkan pada nilai kapitalisasi dari ke 6 grup tersebut. Nilai kapitalisasi  sampel  ±  Rp.  2.486  Triliyun  atau  ±45,7%, sehingga  peristiwa  yang  terjadi  pada  grup  sampel  bisa mencerminkan  kondisi  Bursa  Efek  Indonesia. (Hutagalung, 2015) .
Pengambilan  data  dilakukan  dengan  metode purposive sampling yaitu
a. Perusahaan  yang  tergabung  dalam  grup  Badan  Usaha Milik Negara (BUMN), LIPPO, PANIN, ASTRA, SALIM dan  Sinar  Mas  selama  periode  4  kuartal  selama  tahun 2015-2018.
b. Saham  perusahaan  pada  poin  a  ditransaksikan  oleh minimal  10  perusahaan  sekuritas.  Kriteria  penentuan  10 perusahaan  sekuritas  menggunakan  prinsip  pareto  10/90 (Sunarto & Santoso, 2020) yaitu 10% perusahaan sekuritas menguasai 90% transaksi saham.
Dengan demikian data penelitian ini dapat dilihat pada tabel 1 berikut ini:

## Model Penelitian
Model  penelitian  ini  menggunakan  persamaan  regresi berganda sebagai berikut; Y = α + βX1 + βX2 + βX3 + e
Dimana;
Y = Profitabilitas (EPS) X1 = Net Volume saham Marker Maker (NV) X2 = Asimetri Informasi (AI) X3= Fundamental Perusahaan (BV, DER, PER, ROA Size) α = konstanta β = koefisien X1 dan X2 e = error

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Tahapan regresi data panel melalui prosedur sebagaimana terlihat pada table 1

## [Table 1. About Here]

## Penentuan Model Estimasi Data Panel
Hasil  uji  Chow  menunjukan  bahwa  nilai  P-value  <  0,05 sehingga menerima H1. Dengan demikian model regresi data panel terbaik adalah menggunakan model Fixed Effect (FE).
Langkah selanjutnya adalah menguji model Fixed Effect (FE)
dengan model Random Effect (RE) dengan uji Hausman.
Uji  Hausman  dilakukan  jika uji Chow  model  Fixed  Effect  lebih baik, sehingga uji ini untuk menentukan apakah menggunakan fixed Effects atau Random Effects. Hipotesisnya
H 0 : Model Random Effects
H 1 : Model Fixed Effects
Berdasarkan table  2 hasil  uji  hausman  menunjukkan  nilai  p- value (prob>chi2) < α 0,05, maka model terbaik antara Fixed Effect  vs  Random  Effect  adalah  Fixed  Effect.  Dengan demikian H0 ditolak (RE) dan menerima H1 (FE).

## [Table 2. About Here.]

## Pengaruh Net Volume Saham Market Maker terhadap Profitabilitas Perusahaan
Hasil  estimasi  data  panel  model  Fixed  Effect  menunjukkan bahwa  Variabel  Net  Volume  Saham  Market  Maker berpengaruh positif signifikan terhadap variabel Profitabilitas Perusahaan (EPS) dengan nilai koefisien 9,52 dan nilai p- value 0,00 (α < 0,05).
Teori  Struktur  Mikro  Pasar  menjelaskan  bahwa  harga merupakan  proses  permintaan  dan  penawaran  antar  market maker,  artinya  yang menentukan harga  adalah market  maker (Caldentey & Stacchetti, 2010). Market Maker yang memiliki likuiditas yang baik bisa mendapatkan keuntungan lebih tinggi dibandingkan  market  maker  lain (Amihud  &  Mendelson, 1980). Demikian  juga Narayan  and  Zheng.  (2011) menggunakan  faktor  likuiditas  yang  diproksikan  dengan jumlah  transaksi  (volume).  Likuiditas  market  maker  penting untuk  mengambil  posisi  jual  pada  harga  saham  tinggi  dan membeli pada saat harga rendah (Glosten & Milgrom, 1985). Studi Williams  (2015) menemukan  bukti  bahwa  volume transaksi  yang  abnormal  terjadi  pada  saat  berita  baik (goodnews)  dari  pengumuman  laba  perusahaan.  Studi Rahmanizadeh  &  Mahesh,  (2015) menemukan  bukti  kuat adanya volume transaksi abnormal sebelum pengumuman berita baik (good news).
Hasil analisis ini juga membuktikan Teori Signaling bahwa net volume  saham  market  maker  menjadi  salah  satu  indikator terhadap informasi profitabilitas perusahaan (Choi, 2019) dan (Ratnawati, 2021). Net Volume saham Market Maker semakin besar  maka  semakin  tinggi  Market  Maker  mendapatkan informasi  bahwa  perusahaan  memiliki  profitabilitas  yang meningkat.  Sehingga  net  volume  saham  Market  Maker  bisa menjadi  salah  satu  indikator  bahwa  perusahaan  dimasa  yang akan datang profitabilitas perusahaan meningkat atau turun.

## Pengaruh Asimetri Informasi Terhadap Profitabilitas Perusahaan
Hasil  analisis  statistik  penelitian  ini  menyatakan  bahwa
Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6/ Issue 2
Asimetri  informasi  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap variabel  Profitabilitas  Perusahaan  (EPS)  dengan nilai  koefien 1,95 dan nilai p-value 0,00 α < 0,05. Studi ini memberikan bukti empiris  bahwa  harga  saham  yang  terbentuk  dari  proses permintaan  dan  penawaran  memiliki  asimetri  informasi  yang bisa  dideteksi  dari  spread  bid-ask.  Semakin  lebar  spread  bid- ask maka diduga semakin tinggi terjadi asimetri informasi pada saat  pengumuman  laba (Krinsky  &  Lee,  2016). Asimetri informasi  bisa  terjadi  karena  adanya  insider  trading.  Studi Rahmanizadeh  &  Mahesh,  (2015) menemukan  bukti  kuat adanya insider trading pada perusahaan yang berafiliasi dengan China  yang  terdaftar  di  Hongkong.  Sedangkan  studi Iqbal  & Santhakumar,  (2018) menemukan  bukti  adanya  asimetri informasi relatif tinggi dengan adanya insider trading di India. Studi Hodgson  et  al.,  (2016) juga  membuktikan  adanya asimetri informasi disekitar pengumuman kinerja perusahaan.
Penelitian  ini  membuktikan  bahwa  bursa  efek  di  Indonesia masih  terjadi  asimetri  informasi  yang  berkaitan  dengan informasi  profitabilitas  perusahaan.  Semakin  tinggi  asimetri informasi  (spread  ak-bid)  semakin  tinggi  profitabilitas perusahaan dan sebaliknya semakin rendah asimetri informasi semakin rendah tingkat profitabilitas perusahaan.

## Pengaruh  Nilai  Perusahaan  terhadap  Profitabilitas Perusahaan
Hasil  statistik  penelitian  ini  menemukan  bukti  empiris  bahw Nilai Perusahaan (BV) berpengaruh positif signifikan terhadap variabel Profitabilitas Perusahaan (EPS) dengan nilai koefisien 0,11 dan nilai p-value α < 0,05.
Studi  ini  membuktikan  bahwa  Nilai  perusahaan  merupakan salah  satu  sinyal  penting  bagi  investor  sebelum  melakukan investasi.  Semakin  kecil  nilai  perusahaan  (BV)  perusahaan dibandingkan  harga  pasar  saham,  maka  investor  akan mempersepsikan  nilai  perusahaan  tersebut  murah.  Mekipun demikian, nilai perusahaan (BV) yang tinggi bisa dipersepsikan investor  sebagai  perusahaan  yang  dikelola  dengan  baik  oleh manajemen.  Salah  satunya  ditunjukan  dengan  adanya pembagian dividen hasil dari kinerja manajeman perusahaan.
Studi juga membuktikan teori signaling bahwa nilai perusahaan menjadi salah satu sinyal penting bagi investor terkait dengan kondisi  profitabilitas  perusahaan.  Sebagaimana studi Dang  et al., (2020) yang menyimpulkan nilai perusahaan tercermin dari tinggi rendahnya kualitas laba perusahaan. Artinya, perusahaan yang  prifitabilitanya  tinggi  akan  meningkatkan  nilai perusahaan. Studi ini mendukung penelitian Putri (2020) yang menyimpulkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Artinya  semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan maka  investor  akan  mempersepsikan  nilai  perusahaan  dalam kondisi yang baik dan layak menjadi salah satu pilihan investasi. Nilai  perusahaan  bisa  juga  menjadi  salah  satu  indikator finansial distress dalam
menghadapi ketidakpastian investasi dimasa yang akan datang (ElBannan, 2021).
Pengaruh Leverage terhadap Profitabilitas

## Perusahaan
Hasil  analisis  statistik  menemukan  bukti  bahwa  Variabel Leverage  (DER)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap profitabilitas dengan nilai koefisien 9,27 dan nilai p-value 0,00 α < 0,05. Studi ini secara empiris gagal membuktikan hipotesis bahwa  hutang  berpengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas perusahaan.  Sebagaimana  dijelaskan  pada  pengembangan hipotesis,  hutang  perusahaan  akan  menurunkan  profitabilitas karena  perusahaan harus  mengembalikan  pokok  dan  bunga pinjaman.  Meskipun  demikian,  penelitian  ini  menemukan bukti  bahwa  struktur  modal  yang  diperoleh  dari  hutang berpengaruh positif terhadap profitablitas  perusahaan.  Artinya hutang yang digunakan oleh perusahaan untuk mengembangkan  bisnisnya  menyebabkan  kenaikan  pada profitabiitas. Dugaan peneliti, hasil ini bisa disebabkan karena sampel  penelitian  adalah  perusahaan  yang  tergabung  pada grup,  baik  grup  BUMN  maupun  konglomerasi  lainnya. Perusahaan  yang  tergabung  dalam  grup,  dalam  jangka waktu panjang bisa bertahan dan mampu mengembalikan hutang dan bunga  yang  digunakan  untuk  mengembangkan perusahaan. Sehingga investor beranggapan bahwa perusahaan dimasa depan tidak akan kesulitan mengembalikan kewajiban hutang tersebut bahkan berdampak positif terhadap profitablitas.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  studi Ajmera,  (2019) yang menyimpulkan  bahwa  rasio  hutang  tidak  berpengaruh  terhadap profitabilitas  perusahaan,  bahkan  dapat  meningkatkan profitabilitas perusahaan (Chandra et al., 2019). Hasil riset ini tidak mendukung studi Alarussi & Alhaderi (2018) Sutomo et al.,  (2020) dan Putri,  (2020) yang  menyimpulkan  bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap profitabilitas perusahaan.
Price Eaning Ratio (PER) berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap  profitabilitas  (EPS) dengan nilai  koefisien  0,00  dan nilai  p-value  0,126  (α  <  0,05).  Riset  ini  menemukan  bukti bahwa  PER  sebagai  salah  satu  indikator  fundamental perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  profitabilitas perusahaan,  diduga  karena  pertumbuhan  asset  dan laba  masa depan kurang berkembang. (Thornblad et al., (2018) dan (Liu et al., 2021)
Varibel ROA berpengaruh positif signifikan terhadap variabel Profitabilitas  Perusahaan  (EPS)  dengan  nilai  koefisien  30,89 dan nilai p-value 0,00 α < 0,05.Studi Thornblad et al., (2018) dan (Liu et al., 2021) menyimpulkan bahwa investor mungkin kurang  bereaksi  terhadap  informasi  fundamental  karena pertumbuhan  asset  dan  laba  masa  depan  yang  berkurang berkembang.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  rasio ROA  menjadi  salah  satu  sinyal  bagi investor  dalam  estimasi investasinya.
Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6/ Issue 2
Ukuran  Perusahaan  (Size)  berpengaruh  positif  terhadap profitabilitas  perusahaan  (EPS)  dengan  nilai  koefisien  25,33 dan nilai p-value 0,00 α < 0,05. Sedangkan ukuran perusahaan penting bagi invetor karena semakin besar ukuran perusahaan (nilai  asset),  semakin  tinggi  kemampuan  manajemen  dalam mengelola  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  ukuran  perusahaan menjadi salah satu sinyal bagi investor dalam memprediksi laba dimasa yang akan datang.
Sebagaimana hasil studi Collins et al., (1987) yang menemukan bukti bahwa ukuran perusahaan memiliki kandungan informasi untuk  memprediksi  laba  dimasa  depan.  Demikian  juga  Studi Liu  et  al.,  (2021) menggunakan  variabel  ukuran  perusahaan (SIZE) untuk menguji pengaruhnya terhadap abnormal return.

## Implikasi Penelitian
Hasil penelitian ini memberikan implikasi bahwa Net Volume Market  Maker,  asimetri  informasi,  Fundamental  perusahaan menjadi sinyal penting bagi investor untuk menilai profitabilitas perusahaan.  Selain  itu,  informasi  fundamental  lainnya  perlu juga menjadi perhatian.
Implikasi  secara  teoriti  Stuktur  Mikro  Pasar,  bahwa  peran market maker menjadi sangat vital sekaligus sinyal buruk bagi Bursa  Efek  Indonesia.  Hasil  statistik  menunjukkan  bahwa hampir  seluruh  perusahaan  ada  indikasi  asimetri  informasi. Artinya market maker yang memiliki likuiditas yang kuat bisa mempermainkan  harga  tanpa  memperhatikan  fundamental perusahaan.
Implikasi  secara  praktis,  bahwa  invetor  ritel  selain memperhatikan  informasi  fundamental  perusahaan,  perlu memperhatikan  market  maker  yang  memiliki  net  volume terbesar  pada  masing-  masing  perusahaan  dan  grup  yang berbeda. Hal ini penting, agar para invetor ritel  tidak terjebak dengan permainan market maker yang mengambil keuntungan sesaat.  Indikasinya  adalah  hampir  semua  perusahaan  di  grup yang ada dalam penelitian ini terindikasi asimetri informasi.
Implikasi secara kebijakan adalah Bursa Efek Indonesia masih banyak  terindikasi  munculnya  asimetri  informasi  dan  peran adanya peran ganda market maker. Sebagai contoh, perusahaan sekuritas  bias  bertindah  sebagai  penjamin  emisi,  sebagai market  maker  dan  sebagai  broker.  Kondisi  ini  tentu  akan memunculkan  dampak  munculnya  asimetri  informasi.  Oleh karena  itu,  perlu  aturan  yang  jelas  dan  memisahkan masing- masing peran yang ada di Bursa Efek Indonesia.

## KESIMPULAN
Hasil penelitian ini menguatkan eksistensi teori Struktur Pasar Mikro  terkait  peran  Market  Maker  sebagai  penentu  harga. Peran market maker sebagai penentu harga bisa diindikasikan dari likuditas saham yang dimiliki oleh Market Maker. Hasil ini juga  mendukung  teori  signaling  bahwa  Net  volume  Market Maker  menjadi  sinyal  terkait  dengan  informasi  profitabilitas
perusahaan.  Simpulan  penelitian  ini  menguatkan  studi Choi, (2019) dan Ratnawati, (2021) bahwa net volume saham market maker  menjadi  salah  satu  indikator  terhadap  informasi profitabilitas perusahaan
Pengaruh  positif  asimetri  informasi  terhadap  profitabilitas menunjukkan  bahwa  penelitian  ini  menguatkan  dukungan terhadap  teori  signaling.  Variabel  asimetri  informasi  yang diukur  dari  spread  bid-ask  menggambarkan  bahwa  semakin lebar  spread  bid-ask maka  semakin  tinggi asimetri informasi terkait dengan informasi profitabilitas perusahaan (Krinsky & Lee, 2016). Studi ini mendukung studi Hodgson et al., (2016) yang  membuktikan  adanya  asimetri  informasi  disekitar pengumuman kinerja perusahaan. Pengaruh Nilai Perusahaan terhadap  profitabilitas  perusahaan  membuktikan  dukungan terhadap teori signaling. Nilai perusahaan menjadi salah satu sinyal  penting  bagi  investor  terkait  dengan  kondisi profitabilitas perusahaan. Hasil peneltian ini mendukung studi Dang  et  al.,  (2020) yang  menyimpulkan  nilai  perusahaan tercermin  dari  tinggi  rendahnya  kualitas  laba  perusahaan. Artinya,  perusahaan  yang  prifitabilitanya  tinggi  akan meningkatkan nilai perusahaan. Studi ini juga menguatkan riset Putri  (2020) bahwa  profitabilitas  dipengaruhi  oleh  nilai perusahaan. Artinya semakin  tinggi  profitabilitas  perusahaan maka  investor  akan  mempersepsikan nilai  perusahaan dalam kondisi  yang  baik  dan layak  menjadi  salah  satu  pilihan investasi.
Variabel Leverage berpengaruh negative terhadap Profitabilitas perusahaan dan gagal mengkonfirmasi hipotesis. Meskipun  demikian,  hasil  penelitian  ini  memberi  dukunga teori  signaling  bahwa  Leverage  bisa  sebagai  sinyal  terhadap profitabilitas perusahaan. Hasil penelitian ini mendukung studi Ajmera, (2019) yang menyimpulkan bahwa rasio hutang tidak berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan, bahkan dapat meningkatkan  profitabilitas  perusahaan (Chandra  et  al., 2019). Variabel PER berpengaruh negatif terhadap profitabilitas  perusahaan,  diduga  karena  pertumbuhan  asset dan  laba  masa  depan  kurang  berkembang. (Thornblad  et  al., (2018) dan (Liu et al., 2021). Studi Thornblad et al., (2018) dan (Liu  et  al.,  2021) menyimpulkan  bahwa  investor  mungkin kurang  bereaksi  terhadap  informasi  fundamental  karena pertumbuhan asset  dan  laba  masa  depan  yang  berkurang berkembang.  Sedangkan  rasio  ROA  dan  Ukuran  Perusahaan (Size)  menjadi salah  satu  sinyal  bagi  investor  dalam  estimasi investasinya.  Studi Collins  et  al.,  (1987) yang  menemukan bukti  bahwa  ukuran  perusahaan  memiliki  kandungan informasi  untuk  memprediksi  laba  dimasa  depan.  Demikian juga  Studi Liu  et  al.,  (2021) menggunakan  variabel  ukuran perusahaan  (SIZE)  untuk  menguji  pengaruhnya  terhadap abnormal return.

## REFERENCES
Aditua,  S.  (2015).  Pengendalian  Negara  Atas  BUMN  Sektor  Telekomunikasi Pascaprivatisasi. Jurnal Ekonomi & Kebijakan Publik , 6 (2), 215–226. Ajmera,  B.  (2019). An  Empirical  Study on  Effect of  Capital  Structure  on  Financial Performance  of  Paper  Manufacturing  Companies  in  India :  Penal  Data
Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6/ Issue 2
Analysis . 9 (3), 18–25.
Akerlof,  G.  A.  (1970).  The  Market  for  “Lemons”:  Quality  Uncertainty  and  the Market Mechanism. The Quarterly Journal of Economics , 84 (3), 488–500. Al-halabi,  N.  B.  (2017).  The  Impact  of  Applying  the  Accounting  Disclosure  in Accordance  with  the  IFRS  on  Increasing  Profitability  in  Listed  Banks  An Analytical  Study. International  Journal  of  Economics  and  Finance , 9 (11), 73–81. https://doi.org/10.5539/ijef.v9n11p73
Alarussi, A. S., & Alhaderi, S. M. (2018). Factors affecting profitability in Malaysia.
Journal  of  Economic  Studies , 45 (3),  442–458.  https://doi.org/10.1108/JES- 05-2017-0124
Alawag,  G.  (2020).  Business  group  opportunism:  the  difference  in  real  earnings management  between  parent  firms  and  nonparent  firms. Asian  Journal  of Accounting  Research , 6 (2),  246–261.  https://doi.org/10.1108/AJAR-07- 2020-0046
Allen,  F.,  &  Gorton,  G.  (1992).  Stock  price  manipulation  ,  market  microstructure and asymmetric information. European Economic Review , 36 . Alsa,  A.  (2015).  Kontroversi  Uji  Asumsi  Dalam  Statistik  Parametrik. Buletin Psikologi , 9 (1), 18– 22. https://doi.org/10.22146/bpsi.7437
Amihud, Y., & Mendelson,  H. . (1980). Deallership Market Market-Making With Inventory. Journal Of Fmancml Economics 8 (1980) 31-53 Q North-Holland Pubhshmg Company .
Antalovschi, N. P., & Cox, R. A.  K. (2021). Financial Factors  Affecting Price-to- Earnings  Ratios  in  Canada. International  Journal  of  Finance , 6 (2), 43–61. https://doi.org/10.47941/ijf.660
Asay, H. S., Elliott, W. B., & Rennekamp, K. (2017). Disclosure Readability and the Sensitivity  of  Investors’ Valuation Judgments to  Outside  Information. The Accounting Review , 92 (4), 1–25. https://doi.org/10.2308/accr-51570
Ayaz, M., Mohamed Zabri, S., & Ahmad, K. (2021). An empirical investigation on the impact of capital structure on firm performance: evidence from Malaysia.
Managerial  Finance , 47 (8),  1107–1127.  https://doi.org/10.1108/MF-11- 2019-0586
Barth,  M.  E.  (2018).  The  Future  of  Financial  Reporting:  Insights  from  Research. Abacus , 54 (1), 66–78. https://doi.org/10.1111/abac.12124
Batrinca, B., Hesse, C. W., & Treleaven, P. C. (2018). Examining drivers of trading volume in European markets. International Journal of Finance and Economics , 23 (2), 134–154. https://doi.org/10.1002/ijfe.1608
Caldentey, R., & Stacchetti, E. (2010). Insider Trading With a Random Deadline . January 2010 . https://doi.org/10.2307/25621402 Chandra,  T.,  Junaedi,  A.  T.,  Wijaya,  E.,  Suharti,  S.,  Mimelientesa,  I.,  &  Ng,  M. (2019).  The  effect  of  capital  structure  on  profitability  and  stock  returns. Journal  of  Chinese  Economic  and  Foreign  Trade  Studies , 12 (2),  74–89. https://doi.org/10.1108/jcefts-11-2018-0042
Chang, E. C., Cheng, J. W., & Khorana, A. (2000). An examination of herd behavior in equity markets : An international perspective . 24 , 1651–1679.
Chen, T. (2021). Informed trading and earnings announcement driven disagreement in  global  markets. Journal  of  International  Accounting,  Auditing  and Taxation , 43 , 100379. https://doi.org/10.1016/j.intaccaudtax.2021.100379 Choi,  H.  M.  (2019).  Market  uncertainty  and  trading  volume  around  earnings announcements. Finance Research Letters , 30 (March), 14–22. https://doi.org/10.1016/j.frl.2019.03.002
Choijil, E., M, C. E., Vieito, P., & Batmunkh, M. (2022). Research in International Business and Finance Thirty years of herd behavior in financial markets : A bibliometric analysis . 59 (November 2020).
https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2021.101506
Collin-Dufresne,  P.,  &  Fos, V.  (2016).  Insider Trading,  Stochastic  Liquidity,  and Equilibrium Prices. Econometrica , 84 (4), 1441–1475. https://doi.org/10.3982/ecta10789
Collins, D. W., Kothari, S. P., & Rayburn, J. D. (1987). Firm size and the information content  of  prices  with  respect  to  earnings. Journal  of  Accounting  and Economics , 9 (2), 111–138. https://doi.org/10.1016/0165-4101(87)90002-4 Comerton-forde, A. C., Hendershott, T., Jones, C. M., Moulton, P. C., Seasholes, M. S.,  Hendershott,  T.,  Comerton-forde,  C.,  Seasholes,  M.  S.,  Jones,  C.  M., Moulton,  P.  C.,  &  Benton,  J.  (2014). American  Finance  Association  Time Variation in Liquidity : The Role of Market-Maker Inventories and Revenues All use subject to JSTOR Terms and Conditions Time Variation of Market- Maker Inventories in Liquidity : The Role and Revenues . 65 (1), 295–331. Comerton-Forde, C., Hendershott, T., Jones, C. M., Moulton, P. C., & Seasholes, M. S. (2010). Time variation in liquidity: The role of market-maker inventories and        revenues. Journal        of        Finance , 65 (1),        295– 331.https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2009.01530.x
Dang, H. N., Nguyen, T. T. C., & Tran, D. M. (2020). The impact of earnings quality on firm value: The case of Vietnam. Journal of Asian Finance, Economics and Business , 7 (3), 63– 72.
https://doi.org/10.13106/jafeb.2020.vol7.no3.63
Dutta,  K.  D.,  Saha,  M.,  &  Das,  D.  C.  (2018).  Determinants  of  P/E  Ratio:  An Empirical Study on Listed Manufacturing Companies in DSE. International Journal  of  Scientific  and  Research  Publications  (IJSRP) , 8 (4). https://doi.org/10.29322/ijsrp.8.4.2018.p7624
Eka,  N.  P.,  Mukhzarudfa,  &  Yudi.  (2021).  Analisis  pengaruh  kepemilikan terkonsentrasi,  dan  asimetri  informasi  terhadap  penerapan  konsep konservatisme akuntansi pada perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2018. JURNAL  AKUNTANSI  &  KEUANGAN  UNJA , VOL.  6  NO. https://doi.org/https://doi.org/10.22437/jaku.v6i1.13303 ElBannan, M. A. (2021). On the prediction of financial distress in emerging markets:
What  matters  more?  Empirical  evidence  from  Arab  spring  countries.
Emerging Markets Review , 47 (February 2020), 100806. https://doi.org/10.1016/j.ememar.2021.100806
Elliott,  E.  &.  (2011).  Financial  accounting.  In Financial  Accounting (14th  ed.). Prentice Hall. https://doi.org/10.4324/9780203784655
Endri, E., Ridho,  A. M., Marlapa, E., & Susanto,  H. (2021). Capital  structure and profitability:  Evidence  from  mining  companies  in  Indonesia. Montenegrin Journal  of  Economics , 17 (4),  135–146.  https://doi.org/10.14254/1800- 5845/2021.17-4.12
Fama, E. F. (1970). Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work. Journal of Finance, Volume 25, Issue 2, Papers and Proceedings of the Twenty-Eighth Annual Meeting of the
American Finance Association New York, N.Y. December, 28-30, 1969 (May, 1970), 383-417.
Fama, E. F., & French, K. R. (1995). Size and Book-to-Market Factors in Earnings and Returns. Journal of Finance , 50 (1), 131–155.
Field,  A.  (2009).  Discovering  statistics  using  SPSS  ISM  (London,  England)
Introducing  statistical  methods  series.  In Sage (Vol.  2nd,  Issue  Third Edition).
Filbert, R. (2016). Bardarmologi (cetakan ke). Alex Media Komputindo. Francis,  J.,  &  Schipper,  K.  (1999).  Have  Financial  Statements  Lost  Their Relevance ? Journal of Accounting Research , 37 (2), 319–352.
Fransiska, M., Sumani, S., Willy, W., & Pangestu, S. (2018). Herding Behavior  in Indonesian  Investors. International  Research  Journal  of  Business  Studies ,
11 (2), 129–143. https://doi.org/10.21632/irjbs.11.2.129-143 Garman,  M.  B.  (1976).  Market  microstructure. Journal  of  Financial  Economics ,
3 (3), 257–275. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90006-4 Glosten, L. R., & Milgrom, P. R. (1985). R. glosten . 14 , 71–100.
Goldstein, M. A., & Nelling, E. F. (1999). Market Making and Trading in Nasdaq Stocks. The Financial Review 34 .
Hail,  L.  (2013).  Financial  Reporting  and  Firm  Valuation:  Relevance  Lost  or Relevance Regained? Accounting and Business Research , 43 (4), 329–358.
Hamdani,  M.,  &  Nupikso,  G.  (2016).  Peningkatan  Kinerja  Keuangan  dan  Harga Saham  melalui  Pengungkapan  Penerapan  Good  Corporate  Governance (GCG) dan Ukuran Perusahaan pada BUMN Go Publik. Jurnal Manajemen Dan Organisasi , 7 (1), 63. https://doi.org/10.29244/jmo.v7i1.14070
Hapsoro, D., & Husain, Z. F. (2019). Does sustainability report moderate the effect of financial performance on investor reaction? Evidence of Indonesian listed firms.
International Journal of Business , 24 (3), 308–328.
Hardiningsih, P., Januarti, I., Yuyetta, E. N. A., Srimindarti, C., & Udin, U. (2020).
The effect of sustainability information disclosure on financial and  market performance: empirical evidence from  Indonesia and Malaysia. International  Journal  of  Energy  Economics  and  Policy , 10 (2),  18–25. https://doi.org/10.32479/ijeep.8520
Healy, P. M., & Palepu, K. G. (2001). Information asymmetry , corporate disclosure , and the capital markets : A review of the empirical disclosure literature $. Journal of Accounting and Economics , 31 , 405–440. Herman,  R.  Y.,  &  Rahardjo,  S.  N.  (2013). Sekitar  Penawaran  Saham  Perdana . 2 (2002), 1–8. Hodgson, A., Lhaopadchan, S., & Treepongkaruna, S. (2016). Corporate  Governance,  Earning  Quality  and  Information  Asymmetry: Evidence from Insider Trading Around the Globe. SSRN Electronic Journal , 1–42. https://doi.org/10.2139/ssrn.2725778
Holthausen,  R.  W.  &  R.  L.  W.  (2000).  The  Relevance  of  the  Value  Relevance Literature For Financial Accounting Standard Setting. Working Paper No. FR 00-05 : Http://Papers.Ssrn.Com/Paper.Taf?Abstract_id=22895 .
Iqbal,  M.,  &  Santhakumar,  S.  (2018).  Information  asymmetry  and  insider  trade profitability  in  India. Journal  of  Indian  Business  Research , 10 (1),  53–69. https://doi.org/10.1108/JIBR-05-2017-0059
JERICO, M. I., & UTAMI, W. (2021). the Effect of Profitability, Capital Structure, and  Forward-Looking  Information  on  Investment  Risk. Journal  of LifeEconomics , 8 (2),  147–  156.  https://doi.org/10.15637/jlecon.8.2.01 Jitmaneeroj, B. (2017). Does investor sentiment affect price-earnings ratios? Studies in Economics and Finance , 34 (2), 183–193.
Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6/ Issue 2
https://doi.org/10.1108/SEF-09- 2015-0229
Katmon,  N.,  Al,  O.,  &  Farooque,  O.  Al.  (2017).  Exploring  the  Impact  of  Internal Corporate  Governance  on  the  Relation  Between  Disclosure  Quality  and Earnings  Management  in  the  UK  Listed  Companies  disclosure  and governance  regime  in  corporate  settings  to. Journal  of  Business  Ethics , 142 (2), 345–367. https://doi.org/10.1007/s10551-015-2752-8
Katmon, N., & Farooque, O. Al. (2017). Exploring the Impact of Internal Corporate Governance  on  the  Relation  Between  Disclosure  Quality  and  Earnings Management  in  the  UK  Listed  Companies. Journal  of  Business  Ethics , 142 (2), 345–367. https://doi.org/10.1007/s10551- 015-2752-8
Komalasari,  P.  T.  (2016).  Information  Asymmetry  and  Herding  Behavior. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan Indonesia , 13 (1), 70–85.
https://doi.org/10.21002/jaki.2016.04 Kothari, S. P. (2001). Capital markets research in accounting. Journal of Accounting and  Economics , 31 (1–3),  105–231.  https://doi.org/10.1016/S0165- 4101(01)00030-1
Krinsky,  I.,  &  Lee,  J.  (2016).  American  Finance  Association  Earnings Announcements  and  the  Components  of  the  Bid-Ask  Spread  Author  (  s  ): Itzhak Krinsky and Jason
Lee Source : The Journal of Finance , Vol . 51 , No . 4 ( Sep ., 1996 ), pp . 1523-1535  Published  by :  Wiley  for  the  Americ. The  Journal  of  Finance , 51 (4), 1523–1535.
Lako, A. (2007). Relevansi Nilai Informasi Akuntansi untuk Pasar Modal; Problema dan Peluang Riset. Jurnal Akuntansi & Manajemen , 8 (2).
Lepone, A., & Wong, J. B. (2017a). Pseudo market-makers, market quality and the minimum tick size. International Review of Economics and Finance , 47 , 88– 100. https://doi.org/10.1016/j.iref.2016.10.002
Lepone, A., & Wong, J. B. (2017b). Pseudo market-makers, market quality and the minimum  tick  size. International  Review  of  Economics  and  Finance , 47 (October 2016), 88–100. https://doi.org/10.1016/j.iref.2016.10.002 Lepone, A., & Young, J. (2013). Informational role of market makers : The case of exchange  traded  CFDs ☆ . Journal  of  Empirical  Finance , 23 ,  84–92. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2013.04.007
Lerman,  A.,  &  Tan,  Q.  (2019).  Rethinking  Determinants  of  Trading  Volume  at
Earnings Announcements. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.3310682
Liu, S., Yin, C., & Zeng, Y. (2021). Abnormal investment and firm performance. International Review of Financial Analysis , 78 (September), 101886. https://doi.org/10.1016/j.irfa.2021.101886
Lobo, G. J., Song, M., & Stanford, M. H. (2017). The Effect of Analyst Forecasts during  Earnings  Announcements  on  Investor  Responses  to  Reported Earnings. The Accounting Review , 92 (3), 239–263. https://doi.org/10.2308/accr-51556
Lobo, G. J., & Zhou, J. (2001). Disclosure quality and earnings management. Asia- Pacific Journal of Accounting & Economics , 8 (1), 1–20. https://doi.org/10.1080/16081625.2001.10510584
Lundholm, R. J., & Lang, M. H. (1996). Corporate  Disclosure Policy and Analyst Behavior. Accounting Review , 71 (4), 467–493. Myers,  S.  C.  (1989). Signaling  and  Accounting  Information (MA  02138;  Issue 3193).
Naim,  A.,  Darmawan,  D.  H.,  &  Wulandari,  N.  (2021).  Herding  Behavior: Mengeksplorasi Sisi  Analisis  Broker  Summary. Media  Riset  Akuntansi, Auditing & Informasi , 21 (2), 207. https://doi.org/10.25105/mraai.v21i2.9502
Narayan, P. K., & Zheng, X. (2011). Asymmetric Information and Market Collapse: Evidence from the  Chinese  Market. Financial  Econometrics Series  School Working Paper 2011/09 .
Ningrum,  N.  R.  W.,  Kirana,  D.  J.,  & Miftah,  M.  (2021).  Pengaruh  Pengungkapan Sustainability Report , Asimetri Informasi, dan Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Penelitian Akuntansi , 2 (1), 42–57.
Ningsih, M. M., & Waspada, I. (2019). Pengaruh Suku Bunga, Struktur Modal, dan Ukuran  Perusahaan  TerhadapNilai  Perusahaan:  Studi  Empiris  Pada Perusahaan  Di  Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Dan Keuangan , 7 (1), 97– 110. https://doi.org/10.17509/jrak.v7i1.1634
Ohlson, J. A.  (1995). Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation. Contemporary Accounting Research , 11 (2), 661–687.
Pascayanti,  Y.,  Rahman,  A.  F.,  Andayani,  W.,  &  Andayani,  R.  (2017).  Relevansi Nilai  Atas  Nilai  Wajar  Aset  dan  Liabilitas  Dengan  Mekanisme  Good Corporate  Governance  Sebagai  Variabel  Pemoderasi. Jurnal  InFestasi , 13 (1), 227–242.
Penman,  H.  (1991).  Return  to  Fundamentals. Journal  of  Accounting,  Auditing  & Finance .
Prihatni, R., Subroto, B., Saraswati, E., & Purnomosidi, B. (2016). Analysis of Value Relevance of Accounting Information During IFRS Period of 2008 – 2014 at The  Stock  Exchange  of  Indonesia. International  Academic  Journal  of Accounting and Financial Management , 3 (3), 1–10.
Putri, I. G. A. P. T. (2020). Effect of capital structure and sales growth on firm value with  profitability  as  mediation. International  Research  Journal  of
Management, IT and Social Sciences , 145–155.
https://doi.org/10.21744/irjmis.v7n1.833
Putri,  I.  G.  A.  P.  T.,  &  Rahyuda,  H.  (2020).  Effect  of  capital  structure  and  sales growth on firm value with profitability as mediation. International Research Journal  of  Management,  IT  and  Social  Sciences , 7 (1),  145–155. https://doi.org/10.21744/irjmis.v7n1.833
Rahman, J., & Liu, R. (2021). Value relevance of accounting information  and  stock  price  reaction:  Empirical  evidence  from  China. Journal of Accounting and Management Information Systems , 20 (1/2021), 5– 27. https://doi.org/10.24818/jamis.2021.01001
Rahmanizadeh,  F.,  &  Mahesh,  R.  (2015).  Investigation  of  market  Efficiency:  An event study of Insider Trading in the Stock Exchange of India. Asian Journal of Research in Banking and Finance , 5 (5), 22. https://doi.org/10.5958/2249- 7323.2015.00063.2
Ratnawati, A. T. (2021). The Effect of Trading Volume Activities, Earning Per Share and  Stock  Returns  on  Market  Value  Added  (Empirical  Study  on  LQ45 Companies). International Journal of Economics and Management Studies ,
8 (2), 79–82. https://doi.org/10.14445/23939125/ijems-v8i2p111 Richardson, V. J. (2000). Information asymmetry and earnings management: Some evidence. Review of Quantitative Finance and Accounting , 15 (4), 325–347. https://doi.org/10.1023/A:1012098407706 Schultz, P. (2003). Who makes markets. Journal of Financial Markets , 6 (1), 49–72. https://doi.org/10.1016/S1386-4181(02)00022-8 Senjaya,  I. L. (2021). Analisis Valuasi Saham Bumn Menggunakan Metode . 17 (2), 115–128.
Setyaningrum,  R.  M.,  &  Sari,  A.  Y.  (2011). Pengaruh  Asimetri  Informasi  Dan Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Manajemen  Laba  Pada  Perusahaan  Food And Beverages Yang Go Public Di BEI. 1(2), 83–96.
Spence,  M.  (1973).  Job  Market  Signaling.  The  Quarterly  Journal  OfEconomics, 87(3),  355–374.  Sutedja.  (2004).  PENGUNGKAPAN  [DISCLOSURE) LAPORAN  KEUANGAN  SEBAGAIUPAYA  MENGATASI  ASIMETRI INFORMASI. TEMA, Volume 5, Nomor 1, Maret 2004.
Sutomo, S., Wahyudi, S., Pangestuti, I. R. D., & Muharam, H.
(2020). The determinants of capital structure in coal mining industry on the Indonesia  Stock  Exchange.  Investment  Management  and  Financial Innovations, 17(1), 165–174. https://doi.org/10.21511/imfi.17(1).2020.15
Thornblad,  D.,  Zeitzmann,  H.,  &  Carlson,  K.  (2018).  Negative  Denominators  in Index Variables: The Vulnerability of Return on Equity, Debt to Equity, and Other Ratios. Electronic Journal of Business Research Methods, 16(1), 1. Uddin,  M. N.  (2021).  Leverage  structure  decisions  in  Bangladesh:  managers  and investors’ view.
Heliyon, 7(6), e07341. https://doi.org/10.1016/j.heliyon.2021.e07341 Uo, F., & Ui, R.  (2015).  Journal  of  Accounting  &  Theory  of  Conservatism  and  Value Relevance of Accounting Information. Journal of Accounting & Marketing,
4(1), 1–8. https://doi.org/10.4172/2168-9601.1000121
Wang, J. (1994). A Model of Competitive Stock Trading Volume. Journal of Political Economy, 102(1), 127–168. https://doi.org/10.1086/261924 Weaver,    D.     (2012).    Minimum    obligations    of     market    makers.    20. https://assets.publishing.service.gov.uk/government/uplo ads/system/uploads/attachment_dat a/file/289034/12-1069-eia8-minimum- obligations-of-market-makers.pdf
Welker, M. (1995). Disclosure policy, information assymetry and liquidity in markets. Contemporary Accounting Research, 11(2), 801–827.
Williams, C. D.  (2015).  Case for Ambiguity. The Accounting Review, 90(2), 785– 817. https://doi.org/10.2308/accr-50866
Wulandari, D., & Harjito, A. (2021). The effect of interest rates, exchange rates and capital structure on banking profitability of BUMN and Private Go Public in Indonesia.International Journal of Research in Business and Social Science (2147- 4478), 10(3), 338–351. https://doi.org/10.20525/ijrbs.v10i3.1086
Zeeshan,  K.,  Azhar,  S.,  &  Murthy,  S.  S.  (2019).  Profitability  Analysis  of  Select Private Equity Funds in India. The Journal of Private Equity, 22(3), 56–63. https:/ /www.jstor.or g /stable/26864421
Conflict  of  Interest  Statement:  The  authors  declare  that  the  research  was conducted in the absence of any commercial or financial relationships that could be construed as a potential conflict of interest.
Copyright © 2022 author (s) . This is an open-access article distributed under the  terms  of  the  Creative  Commons  Attribution  License  (CC  BY).  The  use, distribution or repro- duction in other forums is permitted, provided the original author(s)  and  the  copy-  right  owner(s)  are  credited  and  that  the  original publication  in  this  journal  is  cited,  in  accordance  with  accepted  academic practice. No use, distribution or reproduction is permitted which does not comply with these terms.

## LIST OF TABLES
1. Command Method Bias by Harman’s Single Factor Test………………………………………………222
2. Outer Loadings (Measurement Model) Model Akhir ………………………………………………......223
Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6/ Issue 2
TABLE 1 | Tahapan Regresi Data Panel
Penentuan Model Estimasi Common Effect Model Fixed Effect Model Random Effect Model Penentuan Metoda Estimasi Chow test Langrange Multiplier Hausman test Pengujian asumsi dan k esesuaian model Normalitas Multikolinierita Heterokestisitas Autokorelasi
Interpretasi Adjusted R-Square
Uji F
Uji T parsial
Goodness of
Fit Persamaan regresi
Journal of accounting Science/jas.umsida.ac.id/index.php/jas
July 2022/ Volume 6/ Issue 2
TABLE 2 | Model Fixed-effects
Fixed-effects (within) regression Number of obs = 10,488 Group variable: Tahun Number of groups = 4 R-sq: Obs per group: within  = 0.6693 min  = 2,589 between = 0.9028 avg  = 2,622.0 overall = 0.6689 max  = 2,644 F(7,10477) = 3029.35 corr(u_i, Xb)  = 0.0341 Prob > F = 0.0000