## Jurnal Informatika Ekonomi Bisnis
ht t p: / / www.i nf eb .or g 2022 Vol. 4 N o .   4 Hal:  244-250 e-ISSN: 2714-8491

## Kebijakan Hutang melalui Free Cash Flow, Kepemilikan Manajerial dan Kebijakan Deviden
Hasmaynelis Fitri 1 , Depi Gusti Apriyanti 2 , Lusiana 3 , Ramdani Bayu Putra 4  , Sitti Rizki Mulyani 5
1,2,3,4,5 Universitas Putra Indonesia YPTK Padang
ramdhani_bayu@upiyptk.ac.id

## Abstract
This  study  aims  to  determine  the  relationship  between  the  influence  of  Managerial  Ownership,  Dividend  Policy  and Investment  Opportunity  Set  on  debt  policy  with  Free  Cash  Flow  as  a  Moderating  Variable  in  Manufacturing  Companies listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  for  the  2016-2020  period.  The  population  in  this  study  are  manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2016-2020, totaling 195 companies. The sample of this research is 66 companies  in  5  years,  so  the  total  data  obtained  is  330  using  purposive  sampling  technique.  The  data  in  this  study  is secondary  data  in  the  form  of  annual data  obtained  from  the  official  website  of  the  Indonesia  Stock  Exchange,  the  official website  of  the  company  concerned.  The  data  analysis  method  used  in  this  research  is  descriptive  statistical  test,  classical assumption test, panel  data regression analysis and hypothesis testing using Eviews 9. The results show that a) Managerial Ownership has a positive and significant effect on debt policy, b) Dividend Policy has no effect on debt policy c) Investment Opportunity Set has no effect on debt policy d) Free cash flow is able to strengthen the influence of managerial ownership on debt policy e) Free cash flow is not able to strengthen the effect of dividend policy on debt policy. f) Free cash flow is not able to strengthen the effect of investment opportunity set on debt policy. So that this research can be used as a reference in taking the right policy in debt.
Keywords: Managerial Ownership, Dividend Policy, Investment Opportunity Set, Debt Policy, Free Cash Flow.

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui hubungan pengaruh Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Hutang dengan Free Cash Flow sebagai Variabel Moderasi pada Perusahaan Manufaktur yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode  2016-2020.  Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2016-2020 yang berjumlah 195 perusahaan. Sampel penelitian ini sebanyak  66  perusahaan  dalam  5  tahun,  sehingga  total  data  yang  diperoleh  adalah  330  dengan  menggunakan  teknik purposive  sampling.  Data  dalam  penelitian  ini  adalah  data  sekunder  berupa  data  tahunan  yang  diperoleh  dari  situs  resmi Bursa Efek Indonesia yaitu situs resmi perusahaan yang bersangkutan. Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah uji statistik deskriptif, uji asumsi klasik, analisis regresi data panel dan pengujian hipotesis menggunakan Eviews 9.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  Kepemilikan  Manajerial  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan hutang;  Kebijakan  Dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang;  Investment  Opportunity  Set  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan hutang; Arus kas bebas mampu memperkuat pengaruh kepemilikan manajerial terhadap kebijakan utang; Arus  kas bebas tidak  mampu  memperkuat pengaruh kebijakan dividen terhadap kebijakan utang; dan Arus kas bebas tidak mampu  memperkuat  pengaruh  set  kesempatan  investasi  terhadap  kebijakan  utang.  Sehingga  penelitian  ini  dapat digunakan sebagai rujukan dalam mengambil kebijakan yang tepat dalam hutang.
Kata kunci: Kepemilikan Manajerial, Kebijakan Dividen, Investment Opportunity Set, Kebijakan Utang, Free Cash Flow.
INFEB is licensed under a Creative Commons 4.0 International License.

## 1. Pendahuluan
Setiap entitas dalam menjalankan usahanya memerlukan dana  yang besar untuk dapat tumbuh dan berkembang.  Dana  tersebut  dapat  diperoleh  dari sumber  yang  berbeda  yaitu  dari  dalam  (internal) ataupun  dari  luar  (eksternal).  Sumber  dana  internal berasal  dari  modal  pemilik  laba  ditahan  sedangkan sumber dana eksternal berasal dari modal para kreditur dalam  bentuk  hutang  Hutang  merupakan  semua kewajiban  keuangan  perusahaan  kepada  pihak  lain yang  belum  terpenuhi  [ 1 ].  Tujuan  utama  perusahaan adalah  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dengan  cara
meningkatkan  kemakmuran  pemilik  atau  pemegang saham. Untuk mewujudkan tujuan tersebut perusahaan dihadapkan  pada  berbagai  hambatan  salah  satunya pendanaan.  Manajer  keuangan  bertanggung  jawab membuat keputusan dalam memilih sumber pendanaan, sumber pendanaan yang dipilih merupakan kebijakan yang paling efektif dan menguntungkan bagi perusahaan  [ 2 ].  Untuk  mempertahankan  eksistensinya dan  melakukan  kegiatan  operasional  tentu  perusahaan harus  mempunyai  sumber  dana.  Sumber  pendanaan perusahaan  dapat  diklasifikasi  menjadi  dua  yaitu:  a) sumber  internal  b)  sumber  eksternal  [ 3 ].  Sumber  dana internal  adalah  sumber  dana  yang  didapatkan  dari
kegiatan  operasional  perusahaan,  sedangkan  sumber dana  eksternal  berasal  dari  luar  perusahaan  atau pinjaman  pihak  ketiga  (loam  financing).  Sebagian besar  pinjaman  dari  pihak  ketiga  menanggung  biaya, keputusan  perusahaan  untuk  menggunakan  hutang dapat  menimbulkan  konflik  antara  manajemen  dan pemegang saham. Konflik antara pemegang saham dan manajemen  terjadi,  disebabkan  oleh  pemegang  saham hanya  peduli  pada  risiko  sistematik  dari  saham perusahaan.  Sebaliknya  manajemen  peduli  pada keseluruhan  risiko  perusahaan,  karena  menyangkut reputasinya  [ 4 ].  Hutang  menjadi  salah  satu  alternatif sumber  pendanaan  perusahaan,  dimana  penggunaan hutang dapat menguntungkan bagi perusahaan dibandingkan  dengan  penggunaan  modal  sendiri. Pendanaan  hutang  memiliki  keunggulan  yaitu  bunga yang dibayarkan atas hutang dapat menjadi pengurang pajak,  sementara  dividen  yang  dibayarkan  atas  saham bukan  pengurang  pajak.  Hal  ini  akan  menurunkan biaya  relatif  hutang  dan  pengembalian  atas  hutang jumlahnya  tetap,  sehingga  penerima  saham  tidak  ikut menerima  laba  perusahaan  jika  perusahaan  meraih keberhasilan  yang  luar  biasa.  Namun  hutang  juga memiliki  kelemahan  yaitu  penggunaan  hutang  dalam jumlah  besar  akan  meningkatkan  risiko  keuangan perusahaan [ 5 ].
Hutang  selain  meningkatkan  nilai  perusahaan  hutang juga dapat menimbulkan risiko yang dapat melibatkan pihak  shareholder  sebagai  pemilik,  pihak  manajemen sebagai  pengelola  keuangan,  dan  pihak  kreditor sebagai  pemberi  dana.  Kebijakan  hutang  merupakan keputusan  yang  sangat  penting  dalam  perusahaan. Kebijakan  hutang  adalah  kebijakan  yang  diambil  oleh pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh  sumber pembiayaan bagi perusahaan sehingga dapat digunakan untuk  membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan dalam  penelitian  ini  kebijakan  hutang  diproksikan dalam debt to equity ratio (DER) [ 6 ].
Teori  keagenan  yaitu  adanya  konflik  kepentingan antara manajemen (agent) dengan shareholder (principle).perbedaan  kepentingan  antara  manajemen dengan  pemilik  modal  akan  memunculkan  adanya permasalahan  antar  kepentingan  (conflict  of  interest). Sebagai  agent  dari  pemilik,  manajemen  seharusnya bertindak  untuk  memakmuran  pemilik,  namun  karena resiko  yang  kemungkinan  akan  diterima  oleh manajemen, maka mereka dalam pengambilan keputusan  juga  mempertimbangkan  kepentingannya. Perbedaan  kepentingan  ini  akan  memunculkan masalah-masalah  keagenan  [ 7 ].  Pecking  Order  yaitu suatu  perusahaan  menentukan  hierarki  sumber  dana yang  paling  disukai.  Teori  ini  mendasarkan  pada adanya informasi asimetrik, yaitu suatu situasi dimana pihak  manajemen  mempunyai  informasi  yang  lebih banyak  tentang  perusahaan  dari  pada  para  pemilik modal.  Informasi  asimetrik  ini  akan  mempengaruhi pilihan antara penggunaan dana internal atau eksternal dan  antara  pilihan  penambahan  hutang  baru  atau
dengan melakukan penerbitan equitas baru  [ 8 ]. Isyarat atau  signal  adalah  suatu  tindakan  yang  diambil perusahaan  untuk  memberi  petunjuk  bagi  investor tentang  bagaimana  manajemen  memandang  prospek perusahaan  [ 9 ].  Sinyal  ini  berupa  informasi  mengenai apa  yang  sudah  dilakukan manajemen  untuk merealisasikan  keinginan  pemilik.  Perusahaan  yang bagus  kinerjanya  dapat  memberi  sinyal  berupa  porsi utang yang tinggi pada struktur modalnya. Perusahaan yang  kurang  bagus  kinerjanya  tidak  akan  berani memakai  utang  dalam  jumlah  besar  Karena  peluang kebangkrutannya  akan  tinggi.  Jika  pengumuman informasi  tersebut  adalah  sinyal  baik  bagi  investor, maka  terjadi  perubahan  dalam  volume  perdagangan saham. Pengumuman informasi akuntansi memberikan sinyal  bahwa  perusahaan  mempunyai  prospek  yang baik dimasa mendatang (good news), sehingga investor tertarik untuk melakukan perdagangan saham [ 10 ].
Kebijakan  hutang  merupakan  kebijakan  yang  diambil oleh  pihak  manajemen  dalam  rangka  memperoleh sumber  pembiayaan  (dana)  dari  pihak  ketiga  untuk membiayai  aktivitas  operasional  perusahaan  dan memiliki  pengaruh  terhadap  perilaku  manajer  hutang akan  mengurangi  agensi  dan  meningkatkan  nilai perusahaan  [ 11 ].  Kepemilikan  manajerial  merupakan tingkat  kepemilikan  saham  pihak  manajemen  yang secara  aktif  ikut  dalam  pengambilan  keputusan perusahaan  (direktur  dan  komisaris).  Kepemilikan saham yang besar dan segi nilai ekonomisnya memiliki insentif  menyelaraskan  kepentingan  manajemen  dan principal. Kepemilikan manajerial juga dapat dikatakan  sebagai  situasi  dimana  manajer  sekaligus sebagai pemegang saham perusahaan yang ditunjukkan dengan  persentase  kepemilikan  saham  oleh  manajer [ 12 ]. Dividen merupakan bagian laba yang didistribusikan  kepada  pemegang  saham.  Perusahaan mengeluarkan  dividen  berdasarkan  keputusan  yang diambil dalam Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS [ 13 ].  Dividen  adalah  pembagian  keuntungan  kepada para pemegang saham yang dilakukan oleh perusahaan.Keuntungan tersebut ditentukan oleh direksi  yang  kemudian  dibagikan  kepada  pemilik saham  dimana  pembayaran  dividen  ditentukan  sesuai dengan  jenis  saham  yang  dimiliki  oleh  pemegang saham  investasi  atau  investment  opportunity  set menggambarkan  tentang  luasnya  kesempatan  atau peluang  investasi  bagi  suatu  perusahaan.  Free  cash flow merupakan kas perusahaan yang dapat didistribusikan  kepada  kreditor  atau  pemegang  saham yang tidak diperlukan untuk modal kerja atau investasi pada  aset  tetap  [ 14 ].  Free  cash  flow  menggambarkan kepada  investor  bahwa  dividen  yang  dibagikan  oleh perusahaan  tidak  sekedar  strategi  menyiasati  pasar dengan  maksud  meningkatkan  nilai  perusahaan sementara bagi perusahaan yang melakukan pengeluaran modal.

## 2. Metode Penelitian
Populasi  adalah  objek  yang  mempunyai  kualitas  dan karakteristik  [ 15 ].  Penelitian  ini  memiliki  populasi sebanyak 195 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesi (BEI) selama periode 2016-2020. Karakteristik perusahaan adalah yang tidak mendapatkan laba dan tidak membagikan dividen.
Teknik  yang  digunakan  adalah  Statistik  Deskriptif (SD)  dalam  mendapatkan  nilai  rata-rata  (mean), standar  deviasi,  maksimum,  dan  minimum  untuk menguji hipotesis. Analisis data menggunakan analisis jalur  (Path  Analysis).  Analisis  jalur  digunakan  untuk menganalisis  hubungan  sebab  akibat  yang  inheren antar  variabel  berdasarkan  urutan  temporer  dengan menggunakan  koefesien  jalur.  Besaran  nilai  untuk menentukan  pengaruh  variabel  independen  exogenous terhadap variabel dependen endogenous.
Kerangka  dalam  penelitian  ini  disajikan  pada  Gambar 1.

## Gambar 1. Kerangka Penelitian
Berdasarkan  Gambar  satu  didaptkan  Hipotesis  (H) sebgai berikut:
a. H1,  yaitu  kepemilikan  manajerial  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI
b. H2,  yaitu  kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
c. H3,  yaitu  investment  Opportunity  Set  signifikan berpengaruh negatif terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.
d. H4,  yaitu  free  cash  flow  memodeerasi  hubungan antara  kepemilikan  manajerial  dengan  kebijakan hutang
e. H5,  yaitu  free  cash  flow  memoderasi  hubungan kebijakan dividen terhadap kebijakan hutang
f. H6,  yaitu  free  cash  flow  terhadap  kebijakan  hutang diperlemah oleh investment opportunity set.

## 3. Hasil dan Pembahasan
Dataset diolah dengan SD untuk mendapatkan nilai uji t yang disajikan terhadap data disajikan pada Tabel 1.
Tabel 1. Uji t Variabel Ciefficient Std. Error t-statistik Probabilitas C -0,474171 0,077142 -6.146756 0.0000 X1_MOWN 0,113487 0.051329 -2.210961 0.0283 X2_DPR 0.00524 0.029592 0.177548 0.8593 X3_IOS 0.102676 0.046289 2.218126 0.2786
Berdasarkan  hasil  pada  Tabel  1  didapatkan  pengaruh antara variabel independen terhadap variabel dependen secara parsial adalah sebagai berikut:
a. Kepemilikan  manajerial  memiliki nilai  sig 0,0283 < 0,05,  dimana  nilai  t-statistic  sebesar  -2.210961  Hal ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Kepemilikan Manajerial  secara  parsial  berpengaruh  Positif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  hutang.  Dengan demikian hipotesis diterima.
b. Kebijakan deviden memiliki nilai sig 0,8593 < 0,05, dimana  nilai  t-statistic  sebesar  0.177548.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  kebijakan  deviden secara  parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang. Dengan demikian hipotesis ditolak
c. Investment  Opportunity  Set  memiliki  nilai  sig 0,2786  <  0,05,  dimana  nilai  t-statistic  sebesar
2.218126.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel Investment Opportunity Set secara parsial berpengaruh  negatif  terhadap  kebijakan  hutang. Dengan demikian hipotesis diterima
Hasil  uji  t  menggunakan  variabel  moderasi  disajikan pada Tabel 2.
Tabel 2. Uji T Menggunakan Variabel Moderasi Variabel Coefficient Std. Error t-statistik Prob. C 1.657598 0.432483 3.832745 0.0002 X1_MOWN 0.568740 0.288525 1.971197 0.0500 X2_DPR 0.003203 0.122618 0.026125 0.9792 X3_IOS -0.284351 0.255270 -1.113922 0.2673 X1_MOWN*Z -0.217873 0.027166 -8.020030 0.0000 X2_DPR*Z 0.020749 0.022048 0.941051 0.3484 X3_IOS*Z 0.186841 0.048352 3.864208 0.2384
Berdasarkan  hasil  olahan  data  statistik  pada  Tabel  2 maka  pengaruh  antara  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  secara  parsial  adalah  sebagai berikut:
a. Kepemilikan Manajerial memiliki nilai sig 0,0500  < 0,05,  dimana  nilai  t-statistic  sebesar  1.971197.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  variabel  Kepemilikan Manajerial  secara  parsial  berpengaruh  Positif  dan signifikan  terhadap  Kebijakan  hutang.  Dengan demikian hipotesis diterima.
b. Kebijakan Deviden memiliki nilai sig 0,9792 > 0,05, dimana  nilai  t-statistic  sebesar  0,026125.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  variabel  Kebijakan  Deviden secara  parsial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap Kebijakan Hutang.Dengan demikian hipotesis ditolak.
c. Investment  Opportunity  Set  memiliki  nilai  sig 0,2673  >  0,05,  dimana  nilai  t-statistic  sebesar- 1.113922.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel
Investment  Opportunity  Set  secara  parsial  tidak berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan HutangDengan demikian hipotesis diterima.
d. Variabel  perkalian  kepemilikan  manajerial  dengan free  cash  flow  memiliki  nilai  sig  0.0000>0,05 dimana  nilai  t-statistic  sebesar  -8.020030.  Hal  ini menunjukkan bahwa variabel perkalian kepemilikan manajerial  dengan  free  cash  flow  secara  parsial berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Kebijakan Hutang. Dengan demikian hipotesis diterima.
e. Variabel  perkalian  Kebijakan  Deviden  dengan  free cash  flow  memiliki  nilai  sig  0,3484>0,05,  dimana nilai t-statistic sebesar 0.941051. Hal ini menunjukkan  bahwa  variabel  perkalian  kebijakan deviden  dengan  free  cash  flow  secara  parsial  tidak berpengatuh berpengaruh terhadap Kebijakan Hutang. Dengan demikian hipotesis ditolak
f. Variabel  perkalian  Investment  Opportunity  Set dengan  free  cash  flow  memiliki  nilai  sig 0,2384>0,05, dimana nilai t-statistic sebesar 3.864208.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel perkalian  Investment  Opportunity  Set  dengan  free cash  flow  secara  parsial  berpengaruh  negatif  dan signifikan    terhadap  kebijakan  hutang.  Dengan demikian hipotesis diterima.
3.1 Pengaruh Kepemilikan Manajerial terhadap Kebijakan Hutang
Hasil Penelitian menunjukkan, kepemilikan manajerial memiliki  nilai  sig  0,02823  <  0,05,  dimana  nilai  t- statistic sebesar -2.210961 Hal ini menunjukkan bahwa variabel  Kepemilikan  Manajerial  secara  parsial berpengaruh  Positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan hutang,  Pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2016-2020.  Dengan demikian hipotesis diterima.
Penelitian  ini  menunjukkan  Kepemilikan  Manajerial berpengaruh  positif  terhadap  Kebijakan  Hutang, Dimana  Kepemilikan  manajerial  dalam  kaitannya dengan kebijkan hutang berperan dalam mengendalikan  kebijakan  keuangan  perusahaan  agar sesuai  dengan  keinginan  pemegang  saham  atau  sering disebut bonding mechanism [ 16 ]. Bonding mechanism melalui  program-program  yang  mengikat  kekayaan pribadi  manajemen  kedalam  kekayaan  perusahaan berusaha menyamankan kepentingan pemegang saham dengan  kepentingan  manajemen.  Kekayaan  pribadi manajemen semakin terikat dengan kekayaan perusahaan  jika  kepemilikan  manajerial  ditingkatkan. Kepemilikan  saham  manajerial  yang  tinggi  akan membuat  manajemen  berusaha  untuk  mengurangi risiko  kehilangan  kekayaannya,  melaui  penurunan tingkat hutang [ 17 ].
Hasil Penelitian Ini selaras dengan penelitian terdahulu yang  menunjukkan  bahwa  Kepemilikan  Manajerial berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  kebijakan
hutung  semakin  tinggi  tingkat  kepemilikan  manajerial ini  akan  mampu  mengurangi  konflik  antara  manajer dan  pemegang  sahamnya  [ 18 ].  Hasil  Penelitian  ini selaras  dengan  penelitian  terdahulu  menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan hutang [ 19 ].
3.2 Pengaruh  Kebijakan  Deviden  terhadap  Kebijakan Hutang
Kebijakan  deviden  memiliki  nilai  sig  0,8593  <  0,05, dimana  nilai  t-statistic  sebesar  0.177548.  Hal  ini menunjukkan bahwa variabel kebijakan deviden secara parsial  tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang Pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2016-2020.  Dengan  demikian hipotesis  ditolak.  Hasil  Penelitian  ini  menunjukkan bahwa Kebijakan Deviden tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, hal ini  menunjukkan bahwa dividen tidak relevan dengan kebijakan hutang, karena dividen lebih  baik  digunakan  untuk  keputusan  investasi  dari pada  keputusan  pendanaan,  sehingga  manajemen dalam meningkatkan deviden keputusan tersebut hanya akan  dilakukan  bila  mereka  yakin  bahwa  dividen dalam keadaan stabil dimasa yang akan datang.   Hasil penelitian ini selaras dengan penelitian terdahulu yang menunjukkan bahwa kebijakan deviden tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  [ 20 ].  Karena deviden  lebih  baik  digunakan  untuk  keputusan investasi dari pada keputusan pendanaan.
Hasil  Penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian terdahulu yang menunjukkan bahwa kebijakan deviden tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  [ 21 ]. Hasil Penelitian ini tidak sejalan dengan dengan uraian dan  hipotesis  yang  diajukan  sebelumnya  yang menunjukkan  bahwa  kebijakan  deviden  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang  dimana  Kebijakan  dividen akan  memiliki  pengaruh  terhadap  tingkat  penggunaan hutang  suatu  perusahaan.  Kebijakan  dividen  yang stabil menyebabkan adanya keharusan bagi perusahaan untuk  menyediakan  sejumlah  dana  guna  membayar jumlah  dividen  yang  tetap  tersebut,  pembayaran dividen adalah suatu bagian dari monitoring perusahaan.  Dalam  kondisi  demikian,  perusahaan cenderung  untuk  membayar  dividen  lebih  besar  jika insider memiliki proporsi saham yang lebih rendah.
3.3 Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  terhadap Kebijakan Hutang
Hasil  penelitian  menemukan,  Investment  Opportunity Set  memiliki  nilai  sig  0,2786<0,05,  dimana  nilai  t- statistic  sebesar  2.218126  .  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel  Investment  Opportunity  Set  secara parsial berpengaruh  negatif terhadap kebijakan hutang Pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  periode  2016-2020.  Dengan  demikian hipotesis  diterima.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa investment Opportunity Set tidak mempengaruhi  kebijakan  utang,  dan  pengaruh  antara investment  Opportunity  Set  dalam  kebijakan  utang,
variabel  dikatakan  berpengaruh.  Jadi,  hasil  yang diperoleh  memiliki  arah  pengaruh  negatif  dan signifikan  atau  tidak  mempengaruhi  arah  investment Opportunity  Set  dengan  kebijakan  utang.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  semakin  banyak  tingkat  peluang investasi  meningkat,  kebijakan  utang  akan  berkurang. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  uraian  dan hipotesis  yang  diajukan  sebelumnya  yaitu  Investmen Opportunity  Set  berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  kebijakan  hutang  diketahui  Investment Opportunity  Set  memiliki  pengaruh  signifikan  dengan arah negatif terhadap kebijakan hutang, semakin tinggi IOS  dapat  menyebabkan  kebijakan  hutang  menjadi semakin  rendah.  Hasil  penelitian  ini  selaras  dengan penelitian  terdahulu  yang  menunjukkan  bahwa Investment  Opportunity  Set  berpengaruh  negatif  dan signifikan  terhadap  kebijakan  hutang  [ 22 ].  Hasil penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian  terdahulu yang menunjukkan bahwa Investment Opportunity Set berpengaruh negatif dan signifikan terhadap kebijakan hutang.  Semakin  tinggi  IOS  dapat  menyebabkan kebijakan hutang menjadi semakin rendah.
3.4 Pengaruh Pengaruh kepemilikan manajerial terhadap  kebijakan  hutang  dengan  free  cash  flow sebagai variabel moderasi
Berdasarkan  hasil  Uji  Parsial  pada  Variabel  perkalian kepemilikan  manajerial  dengan  free  cash  flow memiliki  nilai  sig  0.0000  >  0,05,  dimana  nilai  t- statistic  sebesar  -8.020030.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  variabel  perkalian  kepemilikan  manajerial dengan  free  cash  flow  secara  parsial  berpengaruh positif  signifikan  terhadap  Kebijakan  Hutang  Pada Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  2016-2020.  Dengan  demikian hipotesis  diterima.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa Free cash flow mempengaruhi hubungan antara kepemilikan  manajerial  dengan  kebijakan  hutang. Dimana  Peningkatan  penggunaan  hutang  dapat mengurangi  masalah  agensi  antara  manajer  dengan pemegang  saham,  hutang dapat  mengurangi aliran kas bebas  (free  cash  flow)  yang  berlebihan.  Penggunaan hutang  akan  mengurangi  aliran  kas  bebas  yang menyebabkan berkurangnya uang pada manajer karena perusahaan  harus  membayar  bunga  hutang  dan  pokok pinjaman.  Keadaan  ini  akan  membatasi  keinginan manajer  menggunakan  aliran  kas  untuk  menambah pendapatan  mereka  dan  melakukan  investasi  yang berlebihan.  Disisi  lain  penggunaan  hutang  akan mengurangi  aliran  kas  bebas  yang  menyebabkan  kas yang tersedia untuk dibayarkan pada pemegang saham semakin berkurang karena digunakan untuk membayar hutang dan bunga pokok pinjaman sehingga mengurangi kekayaan pemegang saham atau berkurangnya  dana  investasi  kedalam  proyek  yang menghasilkan  return  positif.  Jumlah  hutang  yang meningkat tentunya akan dikontrol dengan peningkatan  free  cash  flow  sehingga  meningkatkan
risiko  yang  akan  ditanggung  pemegang  saham sehingga dapat menurunkan kepemilikan manajerial.
Pada saat kondisi aliran kas bebas perusahaan terbatas, manajer  akan  mengambil  keputusan  untuk  melakukan investasi agar menaikkan pendapatan perusahaan yang akhirnya  menaikkan  aliran  kas  bebas  perusahaan. Namun karena  keterbatasan  aliran kas  bebas perusahaan,  maka  manajer  mengambil  inisiatif  untuk meminjam  dana  dari  pihak  ketiga.  Para  pemegang saham  akhirnya  menyetujui  manajer  mengambil kebijakan hutang untuk mendanai investasi perusahaan sehingga  semakin  rendah  aliran  kas  bebas  perusahaan maka penggunaan hutang akan semakin tinggi. Namun ketika  hasil  investasi  menghasilkan  aliran  kas  bebas yang  meningkat  dan  manajer  tetap  mengambil kebijakan  hutang  justru  membuat  manajer  yang menjadi  sekaligus  pemegang  saham  mengurangi proporsi  kepemilikannya.  Hasil  Penelitian  ini  selaras dengan penelitian terdahulu yang menunjukkan bahwa Free  cash  flow  mempengaruhi  hubungan  antara kepemilikan manajerial dengan kebijakan hutang [ 23 ].
3.5 Pengaruh  kebijakan  Deviden  terhadap  kebijakan hutang  dengan  free  cash  flow  sebagai  variabel moderasi
Berdasarkan  hasil  uji  Parsial  Pada  Variabel  perkalian Kebijakan  Deviden    dengan  free  cash  flow  memiliki nilai  sig  0,3484>  0,05,  dimana  nilai  t-statistic  sebesar 0.941051.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel perkalian  kebijakan  deviden  dengan  free  cash  flow secara parsial tidak berpengatuh berpengaruh terhadap Kebijakan  Hutang  Pada  Perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  .  Dengan  demikian hipotesis  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  free  cash  low  tidak  mempengaruhi  hubungan kebijakan  deviden  terhadap  kebijakan  hutang.  Hasil peneilitian ini selaras dengan penelitian terdahulu yang menunjukkan bahwa free cash flow tidak mempengaruhi  hubungan  antara  kebijakan  deviden terhadap  kebijakan  hutang  [ 24 ].  Hasil  penelitian  ini tidak  sejalan  dengan  uraian  dan  hipotesis  yang diajukan  sebelumnya  yang  menunjukkan  bahwa  free cash  flow  mempengaruhi  hubungan  antara  kebijakan deviden  terhadap  kebijakan  hutang    namun  dengan adanya  peningkatan  hutang  karena  untuk  mengontrol penggunaan  free  cash  flow  dalam  investasi  oleh manajer,  akan  membuat  kemungkinan  dividen  yang akan  dibayarkan  ke  pemegang  saham  semakin  kecil. Dividen berupa dividen tunai yang akan didistribusikan  kepada  pemegang  saham  ditentukan dari  ketersediaan  kas  berupa  free  cash  flow  di perusahaan.  Sehingga  tingginya  free  cash  flow  dalam perusahaan membuat manajer berada dibawah tekanan pemegang  saham  untuk  membagikan  kelebihan  kas tersebut  dalam  bentuk  dividen.  Dengan  kata  lain  free cash  flow  yang  tinggi  akan  berpengaruh  terhadap kebijakan  dividen  yang  akan  diambil  perusahaan. Tingginya  free  cash  flow  di  perusahaan  mendorong
tingginya  pendistribusian  dividen  yang  kemudian memengaruhi nilai perusahaan.
3.6 Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  terhadap Kebijakan  Hutang  dengan  free  cash  flow  sebagai variabel moderasi
Berdasarkan Hasil Uji Parsial pada Variabel perkalian Investment  Opportunity  Set  dengan  free  cash  flow memiliki nilai sig 0,2384> 0,05, dimana nilai t-statistic sebesar  3.864208.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa variabel  perkalian  Investment  Opportunity  Set  dengan free  cash  flow  secara  parsial  berpengaruh  negatif  dan signifikan terhadap Kebijakan Hutang Pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode  2016-2020.  Dengan  demikian  hipotesis diterima.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa Investment  Opportunity  Set  memperlemah  hubungan antara  kebijakan  hutang  dan  free  cash  flow  sebagai variabel  moderasi.  Dimana  perusahaan  dengan  free cash  flow  yang  besar  cenderung  mempunyai  level hutang  yang  tinggi  khususnya  ketika  perusahaan mempunyai  set  kesempatan  berinvestasi  (IOS)  rendah manajer  lebih  memilih  untuk  berinvestasi  karena memiliki  kesempatan  yang  tinggi  dan  tidak  ingin menyiakan kesempatan untuk mendapatkan keuntungan  yang  besar  dalam  berinvestasi.  Jadi  free cash flow yang dimiliki perusahaan akan menjadi lebih kecil  karena  kas  yang  tersedia  lebih  dimanfaatkan untuk berinvestasi. Kecilnya free cash flow mengakibatkan  kemampuan  perusahaan  menggunakan hutang  akan  rendah.  Sehingga  dengan  adanya kesempatan berinvestasi (IOS) yang dimiliki perusahaan  akan  memperlemah  hubungan  antara  free cash  flow  dengan  kebijakan  hutang  perusahaan.  Hasil penelitian ini selaras dengan penelitian terdahulu yang menunjukkan  bahwa  Investment  Opportunity  Set memperlemah  hubungan  antara  kebijakan  hutang dengan free cash  flow sebagai variabel  moderasi [ 25 ]. Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian terdahulu  yang  yang  menunjukkan  bahwa  Investment Opportunity  Set  memperlemah  hubungan  antara kebijakan  hutang  dengan  free  cash  flow  sebagai variabel moderasi.

## 4. Kesimpulan
Kepemilikan  Manajerial  secara  pasrsial  berpengaruh positif dan signifikan terhadap kebijakan    hutang pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Kebijakan  deviden  secara  parsial tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI).  Investment  Opportunity  set  secara parsial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Free  Cash Flow  mampu  memperkuat  pengaruh  Kepemilikan Manajerial terhadap kebijakan hutang pada perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI).  Free  Cash  Flow  Tidak  mampu  memperkuat
pengaruh kebijakan deviden terhadap kebijakan hutang pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  (BEI).  Free  Cash  Flow  memperlemah pengaruh  Investment  Opportunity  Set  terhadap kebijakan  hutang  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI).

## Daftar Rujukan
[1] Yuliana,  T.  (2020).  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Dan  Harga Saham  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan Deviden  Sebagai  Variabel  Intervening.  Prosiding  Seminar Nasional Pakar. https://doi.org/10.25105/pakar.v0i0.6887
[2] Hermawan,  A.  D.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan  Deviden, Growth  Opportunity  dan  Struktur  Modal  terhadap  Nilai
Perusahaan  dengan  Kepemilikan Manajerial  sebagai  Variabel Intervening. Sosio E-Kons, 10(2), 131. https://doi.org/10.30998/sosioekons.v10i2.2690
[3] Prakoso,  R.  W.,  &  Akhmadi,  A.  (2020).  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial  dan  Profitabilitas  Terhadap  Nilai Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel Intervening.  Jurnal  Riset  Bisnis  Dan  Manajemen  Tirtayasa, 4(1), 50. https://doi.org/10.48181/jrbmt.v4i1.9609
[4] Siregar,  H.  (2018).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial, Kepemilikan  Institusional,  Resiko  Bisnis,  Profitabilitas, Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang  Dan Kebijakan  Dividen  Serta  Pengaruhnya  Terhadap  Nilai Perusahaan. https://doi.org/10.31227/osf.io/tdj8h
[5] Rofiananda, M., Arza,  F.  I.,  & Mulyani, E. (2019). Pengaruh Kepemilikan  Manajerial  Dan  Kepemilikan  Institusional Terhadap  Firm  Value  Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai
Variabel Intervening. JURNAL EKSPLORASI AKUNTANSI, 1(1), 349–368. https://doi.org/10.24036/jea.v1i1.79
[6] Rismayanti,  E.  M.,  Yusralaini,  Y.,  &  Safitri,  D.  (2020). Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Hutang  Dan  Nilai Perusahaan :    Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel Moderating.  Current:  Jurnal  Kajian    Akuntansi  Dan  Bisnis Terkini, 1(1), 67–87. https://doi.org/10.31258/jc.1.1.68-88
[7] Pristi, A. H., & Anwar, M. (2022). Analisis Profitabilitas Dan Pertumbuhan Perusahaan Dengan Kebijakan Deviden Sebagai
Variabel Moderasi Terhadap Nilai Perusahaan. REVITALISASI, 11(1), 31.
https://doi.org/10.32503/revitalisasi.v11i1.2497
[8] Rinofah,  R.,  Kusumawardhani, R.,  &  Pangesti,  R.  D.  (2022). Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Investment  Opportunity Set  (IOS),  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  Kebijakan  Deviden  sebagai  Variabel  Intervening (Sektor  Manufaktur  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia 2015-2019).  Jurnal  Ilmiah  Universitas  Batanghari  Jambi, 22(2), 948. https://doi.org/10.33087/jiubj.v22i2.2145
[9] Diana,  N.,  &  Hutasoit,  H.  (2018).  Pengaruh  Free  Cash  Flow Dan  Kepemilikan  Institusional  Terhadap  Kebijakan  Dividen Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Moderating.  Jurnal Akuntansi Manajerial (Managerial Accounting Journal), 2(2),
77–89. https://doi.org/10.52447/jam.v2i2.934
[10] Andriza,  R.,  &  Yusra,  I.  (2019).  Pengaruh    Kepemilikan Manajerial  Dan  Kebijakan  Deviden    Terhadap  Kemakmuran Investor    Dan  Nilai  Perusahaan    Yang  Tercatat  Pada  Indeks Lq45. https://doi.org/10.31227/osf.io/p8vax
[11] Yunisari,  N.  W.,  &  Ratnadi,  N.  M.  D.  (2018).  Pengaruh Profitabilitas  dan  Kepemilikan  Manajerial  Pada  Kebijakan Dividen  dengan  Likuiditas  Sebagai  Variabel  Moderasi.  E-
Jurnal Akuntansi, 379. https://doi.org/10.24843/eja.2018.v23.i01.p15
[12] Junaidi,  muksan, Sulistyo, H., & Harjanto, S. (2017). Analisis Pengaruh  Kebijakan  Hutang  Dan  Profitabilitas  Terhadap
Harga  Saham    Dengan  Kebijakan  Dividen  Dan  Nilai Perusahaan Sebagai Variabel Mediasi.
https://doi.org/10.31227/osf.io/6us5g
[13] Santi  Dharmastri  Laksmi,  I.  A.,  &  Budiartha,  I.  K.  (2020). Pengaruh  Kebijakan  Dividen  terhadap  Nilai  Perusahaan dengan  Kebijakan  Hutang  sebagai  Variabel  Moderasi.  E-
Jurnal Akuntansi, 30(12), 3041.
https://doi.org/10.24843/eja.2020.v30.i12.p04
[14] Wardani,  D.  K.,  &  Hermuningsih,  S.  (2011).  Pengaruh Struktur  Kepemilikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  dengan Kinerja  Keuangan  dan  Kebijakan  Hutang  sebagai  Variabel Intervening. Jurnal Siasat Bisnis, 15(1), 27–36. https://doi.org/10.20885/jsb.vol15.iss1.art3
[15] Apriliyanti, V., Hermi, H., & Herawaty, V. (2019). Pengaruh Kebijakan Hutang, Kebijakan Dividen, Profitabilitas, Pertumbuhan  Penjualan  Dan  Kesempatan  Investasi  Terhadap Nilai  Perusahaan  Dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai Variabel  Moderasi.  Jurnal  Magister  Akuntansi  Trisakti,  6(2), 201–224. https://doi.org/10.25105/jmat.v6i2.5558
[16] Dewi,  N.  M.  A.  T.,  &  Widanaputra,  A.  A.  G.  P.  (2021). Kepemilikan  Manajerial,    Kepemilikan  Institusional  dan Kebijakan Dividen serta Free Cash Flow sebagai Pemoderasi. E-Jurnal Akuntansi,
31(7), 1710.
https://doi.org/10.24843/eja.2021.v31.i07.p08
[17] Ningsih,  D.  erdiya,  Hermuningsih,  S.,  &  Wiyono,  G.  (2021). Pengaruh Likuiditas, Kepemilikan Institusional Dan
Profitabilitas  Terhadap  Nilai  Perusahaan    Dengan  Kebijakan Deviden Sebagai Variabel Moderasi  Pada Perusahaan Sektor Pertambangan Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2014  -  2018.  UPAJIWA  DEWANTARA,  5(1),  21–32. https://doi.org/10.26460/mmud.v5i1.9019
[18] Dewi,  N.  M.  A.  T.,  &  Widanaputra,  A.  A.  G.  P.  (2021). Kepemilikan  Manajerial,    Kepemilikan  Institusional  dan Kebijakan Dividen serta Free Cash Flow sebagai Pemoderasi. E-Jurnal
Akuntansi, 31(7), 1710.
https://doi.org/10.24843/eja.2021.v31.i07.p08
[19] Nugrahandini, Y., Pangestuti, I. R. D., & Soegiono, S. (2019). Analisis  Pengaruh  Investment  Opportunity  Set,  Kebijakan Hutang,  Profitabilitas  dan  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap
Kebijakan  Dividen  dan  Nilai  Perusahaan  (Studi  Pada Perusahaan  yang  Terdaftar  Dalam  Indeks  Papan  Utama  BEI Tahun  2009  –  2016).  JURNAL  BISNIS  STRATEGI,  28(1), 29–44. https://doi.org/10.14710/jbs.28.1.29-44
[20] AM  Maturidi.  (2021).  Analisis  Pengaruh    Kebijakan  Utang Dan  Ukuran  Perusahaan  Terhadap  Kebijakan    Deviden Dengan  Good  Corporate  Governance  Sebagai  Variabel
Moderating.  Jurnal  Akuntansi  Dan  Keuangan  Syariah  - ALIANSI, 4(1), 24–33.
https://doi.org/10.54712/aliansi.v6i1.187
[21] Padnyawati, K. D., & Kusumawati, N. P. A. (2019). Pengaruh Struktur  Kepemilikan  Manajerial  Pada  Nilai  Perusahaan Dengan  Kebijakan  Dividen  Sebagai  Variabel  Intervening.
Widya Akuntansi Dan Keuangan, 1(1), 1–23.
https://doi.org/10.32795/widyaakuntansi.v1i1.244
[22] Universitas  Baturaja,  D.  V.  P.  (2018).  JUMPA  Vol.  5  No.  1 Februari  2018  Analisis  Pengaruh  Profitabilitas  Dan Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Manajemen Dan
Perbankan (JUMPA), 5(1), 33–52.
https://doi.org/10.55963/jumpa.v5i1.243
[23] Utami, N. T., Mustofa, A. F., & Marsiwi, D. (2018). Analisis Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Kepemilikan  Manajerial, Kebijakan  Dividen,  Struktur  Aktiva  Dan  Profitablitas Terhadap  Kebijakan  Hutang  (Studi  Pada  Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bei  Periode  2013-2016). Isoquant : Jurnal Ekonomi, Manajemen Dan Akuntansi, 1(1),
16. https://doi.org/10.24269/iso.v1i1.43
[24] Wijaya, H. (2022). Kebijakan Dividen Dan Kebijakan Hutang Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Economic  Value  Added (EVA) Sebagai Variabel Moderasi [Dividend Policy and Debt Policy on the Company’s Value with Economic Value Added (EVA)  as  Moderating  Variable].  Jurnal  Finansial  Dan
Perbankan (JFP), 1(1), 56. https://doi.org/10.19166/jfp.v1i1.4772
[25] Safiq, M., & Liasari, L. (2021). Uji Persamaan Simultan Free Cash  Flow,  Struktur  Kepemilikan,  Kebijakan  Hutang, Kebijakan  Dividen,  dan  Risiko  dengan  Kerangka  Teori Keagenan    dan  Pensignalan.  Jurnal  STEI  Ekonomi,  29(01),
51–70. https://doi.org/10.36406/jemi.v29i01.337