E-ISSN 2581-1002

## PENGARUH PENERBITAN SUKUK TERHADAP REAKSI PASAR (SURVEY TERHADAP PERUSAHAAN-PERUSAHAAN YANG MENERBITKAN OBLIGASI SYARIAH YANG TERDAFTAR DIBURSA EFEK INDONESIA SELAMA TAHUN 2015)
Mulya Iskandar* 1 , Ridwan *2
1,2 Program Studi Akuntansi Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Syiah Kuala e-mail : mulyaiskandar96@gmail.com *1 , ridwan.ibrahim@unsyiah.ac.id *2

## Abstract
This  study  aims  to  determine  how  the  influence  of  a  sukuk  instrument  issuance  on  market  reactions  listed  on  the Indonesia  Stock  Exchange  (IDX)  during  2015.  The  research  method  used  in  this  study  is  quantitative  research. Quantitative research contains a relationship between cause and effect. The type of data used is secondary data, data collection used by the author is to know the relationship between two or more variables. The object to be examined in this study is  the total  value and rating of the issuance of  Islamic bonds (sukuk) companies as independent variables and  cumulative  abnormal  return  shares  of  companies  that  issue  Islamic  bonds  (sukuk)  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange in 2015. The results of this study indicate the value of sukuk bond issuance and sukuk bond issuance ratings jointly  affect  stock  returns.  The  value  of  issuing  sukuk  bonds  partially  affects  stock  returns  and  the  rating  of  bond issuance has an effect on return.
Keywords: Sukuk, Sharia Obligation, Market Reaction, Bursa Efek Indonesia

## 1. Pendahuluan
Elemen  penting  yang  menjadi  pedoman  bagi pengembangan  ekonomi  negri  ialah  pengertian  pasar modal.  Meningkatnya  pasar  modal  secara  signifikan merupakan  ciri  dari  negri  industrif  maju  dan  negri industrif baru. Sebuah perusahaan dapat terdaftar pada abursa  saham  dilihat  dari  Indeks  Harga  Saham Gabungan (IHSG).
Pengembangan  pasar  modal  ( capital  market ) dapat  dilihat  melalui  keadaan  lapangan,  secara  makro ataupun  mikro.  Dampak  lapangan  mikro  dilihat melalui  :  hasil  ( result )  perusahaaan,  pemberitahuan terbitnya saham, pemberitahuan divideen, dll. Sedangkan lapangan makro dilihat melalui: penurunan nilai  mata  uang,  naiknya  suku  bunga  dan  kurs  mata uang.  Aspek-aspek  tersebut  mempengaruhi  ketentuan pemodalan pasar modal ( capital market ).
Sesuai  dengan  keadaan market domestik Indonesia,  bank  maupun  industri  ekonomi  syari’ah meningkat  secara  signifikan.  Menurut  data  yang disediakan  oleh  Departemen  Perbankan  Syari’ah Indonesia  untuk  tahun  2009,  selama  tahun  2008  dan 2009, pemerintah mengeluarkan 4 sekuritas pemerintah  Syari’ah  (SBSN)  dengan  total  Rs  19,8  T. Sejak  tahun  2009,  pemerintahan  telah  mengeluarkan
sukuk,  perdagangan  ritel  dan  sukuk  Global  SNI  14. pengeluaran obligasi syari’ah global (sukuk) senilai $ 650  juta,  jumlah  langganan  melebihi  7  kali  7  miliar dolar AS
Permintaan  berlebih  yang  besar  untuk  obligasi syari’ah  global  (sukuk)  ini  menunjukkan  peluang sukuk  menjadi  sumber  biaya  untuk  dibangunnya domestik,  terutama  pada  prasarana  pemerintahan. Pada  saat  yang  sama,  masalah  obligasi  syari’ah korporasi  (sukuk)  pada  tahun  2009  berjumlah  2070 triliun  rubel.  Peningkatan  sebesar  34,94%  dibanding tahun 2008, mencapai RUR 1,5 T.
Peningkatan permodalan operasional koorporatif  dapat  meningkatkan  produktifitas  dan distributive  menjadi  meningkat.  Kegiatan  produkif serta penyaluran barang yang meningkat pesat mampu meningkatkan  ekonomi  pemerintahan.  Ketersediaan barang  yang  terjamin  juga  mampu  meningkatkan demand dari pelanggan.
Dengan  demikian,  teori  pensinyalan  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  mengarah  pada munculnya  tanda  bahwa  investor  dapat  menangkap dalam  kaitannya  dengan  berbagai  informasi  yang relevan  memasuki  pasar  modal,  yang  bisa  berarti positif  dan  negatif.  Dalam  hal  hasil  positif,  pemberi
modal  dapat  lebih  tertarik  memberi  modal  pada  pasar modal, dan jika sinyal negatif, dapat memaksa pemberi modal  untuk  merubah  haluan  ke  objek  investasi  lain yang profitable .
Sesuai dengan DSN MUI No.32/DSN- MUI/IX/2002,  sukuk  adalah  “surat  utang  yang dikeluarkan  oleh  badan  usaha  (pemerintah)    dengan berdasarkan  prinsip  syari’ah,  dan  keuntungan  yang didapat  berupa  bagi  hasil/margin/fee  akan  dibagikan pada  pemegang  obligasi.  Serta  pemegang    obligasi syari’ah  (sukuk)  membayar  kembali  dana  obligasi pada saat batas waktu  yang telah ditentukan”.
Obligasi  syari’ah  (sukuk)  harus  mematuhi prinsip-prinsip  Syari’ah,  berdasarkan  Al-Quran  juga Hadits.  Adanya  sukuk  dapat  jadi  jalan  keluar  untuk setiap  aktivitas  kelembagaan  keuangan  syari’ah.
Fenomena  tentang  sukuk  didasarkan  pada  observasi yang  dibuat  yang  mana  produk  ini  sebenarnya dipergunakan oleh komunitas Islam periode pertengahan. 2008: 139).
Investor akan menanggapi pengumuman masalah sukuk.  Apabila pemberi modal menggunakan info  ketika  membuat  kesimpulan  investasi  mereka, pengumuman  dapat  memberi  dampak  aterhadap berubahnya aharga asaham. Pada pengembalian saham anomali  kumulatif  dari  Bursa  Efek  Indonesia  untuk periode 2002-2009. (sukuk), pada  saat  yang  sama dan sebagian  tidak  memiliki  dampak  signifikan  terhadap total pengembalian saham abnormal.
Dengan  demikian,  penelitian  ini  adilakukan auntuk amempelajari apakah ada hubungan diterbitkannya sukuk, jumlah biaya penerbitan obligasi syari’ah  serta  jumlah  masalah  obligasi  syari’ah  pada pengembalian tidak normal agregat saham perusahaan.

## 2. Kajian Teoritis

## Signalling Theory
Info  yang  diumumkan  dapat  memberi  sinyal kepada  pemberi  modal  saat  membuat  kesimpulan investasi  (Hartono,  2009).  Apabila  iklan  baik,  maka pasar  diharap  merespons  ketika  iklan  diterima  pasar. Market bisa  dipicu  dengan  perubahan  tingkat perdagangan saham. Semasa pengumuman dan seluruh orang  yang  melakukan  kegiatan  saham  di  pasar mendapatkan pengetahuan mengenai pasar, orang yang bermain  di  pasar  saham    awalnya  menganalisa pengetahuan  tersebut  sebagai  hal  yang  baik  atau
sebaliknya.  Sinyal  positif  kepada  investor  ialah perubahan tingkat perdagangan saham.
Hagen  dan  Hammerstein  dalam  Bird  dan  Smith (2005) menyimpulkan:
“The essence of signaling theory, as Bliege Bird and Smith explain, is what is variously termed private, incomplete, or asymmetrical information--some participants  in  a  social  interaction  have  difficult-to observe  qualities  that  are    critical  to  the  decision making  of  other  participants.  Bliege  Bird  and  Smith insightfully  apply  signaling  theory  to  phenomena frequently  observed  in  nonmarket  economies.  This theory  has  also  been  widely  applied  to  phenomena  in market  economies.  We  agree  with  Bliege  Bird  and Smith  that  signaling  theory  is  likely  to  be  broadly useful in the socialsciences”.
Oleh  karena  itu, signaling  theory yang digunakan dalam penelitian ini lebih mengarah kepada suatu pertanda yang dapat ditangkap oleh para investor mengenai berbagai informasi yang relevan yang masuk ke pasar modal. Pertanda tersebut dapat berarti positif maupun  negatif.  Apabila  positif,  maka  investor  akan makin tertarik untuk berinvestasi di dalam pasar modal tersebut,  dan  sebaliknya  pertanda  yang  negatif  dapat membuat  investor  beralih  kepada  investee  lainnya yang lebih menguntungkan.

## Pengertian Obligasi Syariah (Sukuk)
Pasal  1  Keputusan  “Republik  Ingushetia  No. 755  /  KMK011  /  1982”  menyatakan  yaitu  obligasi ialah surat berharga yang relevan meminjam uang dari rakyat dalam bentuk dan periode tertentu. Investor siap untuk bayar interest .
Sukuk  menurut  Juliana  (2010:  152),  ialah perjanjian  jangka  panjang  secara  tertulis  dan  mesti dibayar  dalam  suatu  periode.  Keharusan  bagi  investor didapatkan  dari  biaya  sukuk.  Sukuk  bertujuan  untuk memberi  kemudahan  serta  biaya  pada  suatu  janji dagang.  Saat  menerbitkan  sukuk,  Anda  wajib mengikuti perjanjian perdagangan dan sesuai dengan - prinsip Syari’ah. Hukum Syari’ah Negri Efek (SBSN), sukuk  ialah  "surat  berharga  yang  diterbitkan  oleh perusahaan  /  pemerintah  berdasarkan  prinsip  Syari’ah sebagai  bukti  dana  investasi  dalam  bentuk  aset  SBSN dengan rupee dan mata uang asing".
DSN)  dalam  fatwa  No.  32/DSN-MUI/IX/2002, “Obligasi  syari’ah  (sukuk)  adalah  surat  berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syari’ah yang telah
dikeluarkan  badan  usaha  (emiten)  seperti  Badan Pelaksana  Pasar  Modal/Perusahaan  kepada  pemegang obligasi  syari’ah  (sukuk).Kemudian,  penerbit  wajib untuk  membayar  keuntungan  kepada  pemegang obligasi syari’ah (sukuk)”.
Para  penanam  modal  obligasi  syariah  (sukuk) akan  mendapatkan  keuntungan  yang  lebih  besar  dari pada  menggunakan  produk  perbankan  lainnya  (Huda, dkk. 2008: 83). Obligasi  atau bond adalah  surat  utang jangka  panjang  yang  dikeluarkan  oleh  peminjam dengan  kewajiban  membayar  kepada bond  holder (pemegang obligasi) sesuai dengan jumlah bunga yang telah ditetapkan pada saat perjanjian.

## Landasan Obligasi Syariah (Sukuk)
1) QS. Al-Baqarah: 275 Artinya:  “ orang-orang  yang  memakan  riba tidak dapat berdiri melainkan seperti berdirinya orang yang kemasukan setan karena gila. Yang demikian itu, karena  mereka  berkata  bahwa  jual  beli  sama  dengan riba.  Padahal  Allah  telah menghalalkan  jual  beli  dan mengharamkan riba. Barang siapa mendapat peringatan  dari  Tuhannya,  lalu  berhenti,  maka  apa yang telah diperplehnya dahulu menjadi miliknya dan urusannya  (terserah)  kepada  Allah.  Barang  siapa mengurangi,  maka  mereka  itupenghuni  neraka,  maka kekal didalamnya ”.
2) QS. Al Maidah : 01 Artinya “Hai  orang-orang  yang  beriman, penuhilah aqad-aqad itu. Dihalalkan bagimu binatang ternak, kecuali yang akan dibacakan kepadamu. (Yang demikian  itu)  dengan  tidak  menghalalkan  berburu ketika  kamu  sedang  mengerjakan  haji.Sesungguhnya Allah  menetapkan  hukum-hukum  menurut  yang dikehendakiNya.”

## Jenis-Jenis Obligasi Syariah (Sukuk)
Sukuk ijara,  yaitu perjanjian  tentang pengalihan hak  (manfaat)  untuk  penggunaan  barang/jasa  melalui pembayaran leasing, tanpa memperhitungkan kepemilikan  barang.  jenis  pendapatan  komisi  (sewa) dari  aset  sewaan.  Obligasi  ijarah  Islam  (sukuk)  ialah sukuk  sesuai  dengan  perjanjian  ijara  mengenai  fatwa DSN 09 / DSNMUI / IV / 2000 atentang biaya Ijara.
Ijara  adalah  perjanjian  tentang  pengalihan  hak (manfaat)  untuk  menggunakan  item  untuk  era  tertentu dengan  era  yang  ditentukan  amelalui  pembayaran aleasing,  tanpa  mengalihkan  kepemilikan  abarang
(Gunawan 2004: 10). SukukaIjarah adalah sukuk, yang dana  yang  ahanya  adapat  adigunakan  auntuk menyewakan area bisnis. Pendapatan investor diperoleh  dari  sewa  dengan  komisi  tetap  untuk  ijara, yang ditentukan pada awal kontrak.
Dalam  sukuk  mudharaba  ialah  untuk  menanam modal dengan perjanjian kerjasama antara kedua kubu, di mana kubu yang  utama bertindak menjadi investor, dan  yang  dua  -  sebagai  pemasok  atau  manajer  bisnis. Manfaat  yang  diperoleh  dari  kerja  sama  akan  dibagi secara  merata  sesuai  dengan  perjanjian  pada  saat kesimpulan perjanjian.
Menurut  Nazaruddin  (2010:  136),  sekuritas dikeluarkan atas dasar kesepakatan antar dua kubu dan kerjasama agar dapat menyatukan modal mereka
Menurut  Huda  dan  Mustafa  (2008:  146),  sukuk istisna,  dikeluarkan  sesuai  serperti  janji  dagang  yang pernah  dibuat,  yakni  barang  yang  disetujui  agar  dapat diberikan modal oleh investor.
Fisher and Jordan (1996) :
“ An Investment is a commitment of funds made in the expectation some positive rate of return”.
Investasi menurut Reilly (2003 ) :
“The  current  commitment  of  dollars  for  a period  of  time  derive  future  payment  that  will compensate the investors for (1) the time of funds are committed (2) Expected rate of inflation and (3) The Uncertainity of future payment”.
Investasi dapat dibagi menjadi 2 jenis: investasi dalam  aset  nyata  dan  aset  keuangan.  Berinvestasi dalam  aset  nyata  berarti  berinvestasi  dalam  hal-hal seperti  mobil,  bangunan,  dan  tanah.  Sedangkan berinvestasi  dalam  aset  keuangan  berarti  berinvestasi dalam  sekuritas  yang  diperdagangkan  di  pasar keuangan.

## 3. Metode Penelitian Desain Penelitian
Penelitian yang dilakukan ini akan menggunakan metode penelitian kuantitatif. Penelitian kuantitatif yang banyak mengandung hubungan antara sebab  dan  akibat,  dan  untuk  penelitian  ini  sebagian besar datanya akan menggunakan angka dan dianalisis menggunakan  tekhnik  statistik  atau  data  yang  berupa angka,  dikumpulkan  dan  dikelompokkan  sehingga dapat  memberikan  informasi  yang  berarti  muncul suatu masalah (Sangadji dan Sopiah, 2010: 26).
Penelitian  kuantitatif  ini  penelitian  yang memiliki  tujuan  tersendiri  yaitu  untuk  mengetahui hubungan  antara dua variabel atau lebih  yang datanya dalam  bentuk  angka.  Dan  data  tersebut  akan  diolah dengan menggunakan tekhnik analisis statistik.
Objek  yang  akan  diteliti  dalam  penelitian  ini adalah  data  total  nilai  dan  rating  penerbitan  obligasi syariah (sukuk) perusahaan sebagai variable independen,  dan cumulative  abnormal  return saham perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah (sukuk) serta  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun 2015 sebagai variabel dependen.
Peneliti menggunakan data perusahaan- perusahaan yang sudah go public karena informasinya mudah  diperoleh  dan  perusahaan-perusahaan  tersebut telah berkewajiban untuk melaporkan laporan keuangan tahunannya kepada stakeholders perusahaan sebagai  salah  satu  bentuk  pertanggungjawaban mereka,  khususnya  terhadap  investor.  Selain  itu ,informasinya pun dapat diandalkan untuk pengambilan keputusan investasi oleh investor.

## Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel Populasi
Menurut  Sugiyono  (2012:  80),  populasi  adalah wilayah  generalisasi  yang  terdiri  atas  obyek  atau subyek  yang  mempunyai  kualitas  dan  karakteristik tertentu  yang  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari dan  kemudian  ditarik  kesimpulannya.  Populasi  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan- perusahaan  yang  menerbitkan  sukuk  yang  terdaftar  di BEI tahun 2015.

## Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel
Menurut  Sugiyono  (2012:  81),  sampel  adalah bagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh populasi tersebut. Sementara menurut Kuncoro (2013: 123),  sampel  adalah  sebagian  dari  populasi  yang terpilih dari  sumber data. Teknik pengambilan sampel adalah untuk mengetahui sampel yang akan digunakan dalam penelitian. Pemilihan sampel pada penelitian ini menggunakan  sampel  jenuh  yaitu  teknik  penentuan sampel  bila  semua  anggota  populasi  digunakan sebagai  sampel  atau  penelitian  yang  ingin  membuat generalisasi  dengan  kesalahan  yang  sangat  kecil. Istilah  lain  dari  sampel  jenuh  adalah  sensus,  dimana semua  anggota  populasi  dijadikan  sampel  (Sugiyono, 2012: 85).

## Metode Penelitian
Penelitian  ini  merupakan  studi  peristiwa (event study) yang  bertujuan  untuk  melihat  reaksi  pasar modal  terhadap  peristiwa  penerbitan  obligasi  syariah (sukuk) yang  diwakili  oleh  total  nilai  dan  rating penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk),  yang  dilakukan masing-masing perusahaan dimana perusahaan tersebut juga terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Karena itu,  ruang  lingkup  penelitian  dibatasi  pada  pemilihan metodologi  yang  meneliti  pergerakan cumulative abnormal return saham.
Penelitian  ini  menggunakan  metode  deskriptif dengan  jenis  penelitian  survei  data  sekunder.  Metode deskriptif  digunakan  untuk  tujuan  membuat  deskripsi atau  gambaran  secara  sistematis,  faktual,  dan  akurat mengenai  fakta-fakta  serta  sifat  dan  hubungan  antara fenomena  yang  diselidiki  (Nazir,2006).  Metode  ini meneliti  status  sekelompok  manusia,  suatu  objek, suatu  set  kondisi,  suatu  sistem  pemikiran  ataupun suatu  kelas  peristiwa  pada  masa  sekarang,  dengan tujuan untuk membuat deskripsi atau gambaran secara sistematis,  faktual,  dan  akurat  mengenai  fakta-fakta serta  sifat-  sifat  dan  hubungan  antara  fenomena  yang diselidiki.
Peneliti  telah  menetapkan  dugaan  dasar  yang kebenarannya  masih  perlu  diuji,  yang  disebut  dengan hipotesis.  Tujuan  dari  hipotesis  salah  satunya  untuk menjelaskan  masalah  penelitian  dan  pemecahannya secara  rasional  (Indriantoro,2002).  Dalam  hal  ini, peneliti  melakukan  penelitian  berdasarkan  hipotesis, diawali  dengan  pengumpulan  data  yang  relevan dengan hipotesis hingga pengujian hipotesis tersebut.

## Operasional Variabel
Operasionalisasi  variabel  ini  diperlukan  untuk menentukan  jenis  dan  indikator  dari  variabel-variabel yang  terkait  dalam  penelitian  ini.  Selain  itu  proses  ini juga dimaksudkan untuk menentukan skala pengukuran  dari  masing-masing  variabel  sehingga pengujian  hipotesis  dengan  alat  bantu  statistik  dapat digunakan  secara  benar.  Dalam  penelitian  ini  peneliti menggunakan  3  variabel  penelitian  yaitu  2  variabel independen dan 1 variable dependen, yaitu “Pengaruh Penerbitan  Obligasi  Syariah  (sukuk)  terhadap Reaksi Pasar (Survey pada perusahaan- perusahaan yang menerbitkan obligasi syariah dan terdaftar  di  BursaEfek    Indonesia  pada  tahun 2015)”.
Variabel Bebas 1 (independent variable)
Variabel independen/bebas 1 (X1) yaitu variabel nilai penerbitan obligasi syariah (sukuk) yang diwakili oleh tingkat leverage (sukuk) ratio yang dinilai sebesar perbandingan nilai nominal penerbitan obligasi dengan total ekuitas perusahaan, (sukuk equity ratio). Data ini diperoleh dengan menggunakan rumus:
Sukuk Equity Ratio =

## Variabel Bebas 2 (independent variable)
Variabel independen/bebas 2 (X2) yaitu variabel rating  penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk)  yang dikonversikan  ke  dalam  bentuk  interval  dari  bentuk huruf.

## Variabel Terikat
Reaksi  pasar  mencerminkan  tindakan  yang dilakukan  oleh  investor  setelah  menerima  informasi dari  suatu  peristiwa  tertentu.  Hartono  (2008)  dan Jogiyanto  (2003)  mengemukakan  bahwa  reaksi  pasar dapat diukur dengan menggunakan return sebagai nilai perubahan harga atau dengan mengunakan return tidak normal (abnormal  return).  Abnormal  return dapat diketahui  dengan  cara return yang  sesungguhnya (actual  return) dikurangi return yang  diharapkan (expected return) , dapat dirumuskan:
RTN i,t = R i,t – E(R i,t )

## 4.1 Hasil Penelitian

## Analisis Deskriptif
Deskripsi  data  memberikan  gambaran  atau deskripsi  mengenai  karakteristik  data  variabel  yang digunakan  dalam  penelitian.  Tabel  4.1  menunjukkan nilai stasistik deskriptif dari masing-masing variabel.
Berdasarkan  Tabel  4.1  diketahui  bahwa  nilai minimum dan maksimum untuk cummulative abnormal return adalah sebesar -0,02342 dan 1,12211 dengan  nilai  rata-rata  sebesar  0,07201  serta  standar deviasi  sebesar  0,19092.  Nilai  minimum  dan maksimum  untuk  nilai  penerbitan  obligasi  sukuk adalah sebesar 0,01989 dan 0,24702 dengan nilai rata- rata  sebesar  0,11213  serta  standar  deviasi  sebesar 0,05601.  Nilai  minimum  dan  maksimum  untuk  rating penerbitan  obligasi  sukuk  adalah  sebesar  1  dan 3,44170  dengan  nilai  rata-rata  sebesar  2,28700  serta standar deviasi sebesar 0,69994.
Uji Multikolineriatas
Hasil Uji Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .861 a .741 .772 .021293

## Uji t (Uji Parsial)
Untuk  menguji  hipotesis  parsial  dapat  dilihat hasil  uji  statistik  berdasarkan  pengolahan  data  dengan menggunakan  SPSS  sebagaimana  diasajikan  pata berikut.
Adapun  interpretasi  dari  model  regresi  tersebut adalah sebagai berikut.
1. Koefisien  regresi  dari  variabel  nilai  penerbitan obligasi  sukuk  adalah  sebesar  0,352.  Hal  ini berarti  bahwa  nilai  penerbitan  obligasi  sukuk mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  return saham  dengan  nilai  koefisien  jalur  sebesar 0,352.  Nilai  Sig.  Sebesar  0,001  <  0,05,  artinya bahwa  nilai  penerbitan  obligasi  sukuk  secara parsial berpengaruh terhadap return saham.
2. Koefisien regresi dari variabel rating penerbitan obligasi  sukuk  adalah  sebesar  0,032.  Hal  ini berarti  bahwa  rating  penerbitan  obligasi  sukuk mempunyai  pengaruh  positif  terhadap  return saham  dengan  nilai  koefisien  jalur  sebesar
0,032.  Nilai  Sig.  Sebesar  0,000  <  0,05,  artinya bahwa  rating  penerbitan  obligasi  sukuk  secara parsial berpengaruh terhadap return saham.

## Pembahasan
Pengaruh Nilai Penerbitan Obligasi Sukuk

## terhadap Return Saham
Hasil  dari  pengujian  hipotesis  ini  adalah variabel nilai  penerbitan  obligasi  sukuk secara  parsial berpengaruh  terhadap  return  saham,  kesimpulan  ini didapat  dari  nilai  signifikansi  pada  Tabel  4.6  sebesar 0,001 yang lebih kecil dari nilai  alpha 0,05. Koefisien regresi  dari  variabel  nilai  penerbitan  obligasi  sukuk adalah  sebesar  0,352.  Hal  ini  berarti  bahwa  nilai penerbitan obligasi sukuk mempunyai pengaruh positif terhadap  return  saham  dengan  nilai  koefisien  jalur sebesar 0,352.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Srianingsih  (2015),  yang  juga menunjukkan bahwa biaya penerbitan  sukuk  memiliki efek  positif  terhadap  pengembalian  saham.  Jika  biaya penerbitan  sukuk  ke  perusahaan  tinggi,  maka pengembalian saham yang dihasilkan juga akan tinggi. Studi  ini  menunjukkan  bahwa  biaya  penerbitan  sukuk memiliki  konten  informasi  yang  cukup  tentang keputusan yang dibuat oleh investor. Informasi tentang biaya penerbitan sukuk secara terpisah akan diperhitungkan oleh investor ketika membuat keputusan.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Priyadi  (2016)  yang  juga mengungkapkan  bahwa  rating  penerbitan  sukuk berpengaruh positif terhadap return saham.  Keputusan investor  untuk  berinvestasi  di  pasar  modal  ditentukan oleh  ekspektasi  investor  mengenai  kesuksesan  bisnis di  masa  depan.  Investor  akan  bersedia  untuk berinvestasi  jika  mereka  mempertimbangkan  prospek investasi yang menguntungkan.
Menurut  Khartono  (2003:  109),  investor rasional  akan  memperhitungkan  tingkat  pengembalian yang  diharapkan  ke  tingkat  risiko  investasi  mereka. Investor akan menganalisis informasi tentang masalah sukuk,  apakah  akan  berdampak  positif  atau  negatif pada  perusahaan.  Informasi  tentang  rilis  sukuk  adalah positif  jika  publikasi  berisi  informasi  yang  berarti kabar baik bagi investor.  Informasi yang berarti  kabar baik  menunjukkan  bahwa  sukuk  dapat  meningkatkan nilai  perusahaan  dan  memberikan  manfaat  bagi
investor,  sehingga  investor  akan  lebih  tertarik berinvestasi.  Demikian  pula,  informasi  sukuk  negatif jika  publikasi  berisi  informasi  yang  berarti  berita buruk bagi investor, sehingga investor akan beralih ke objek investasi lain yang lebih menguntungkan.

## 5. Kesimpulan dan Saran Kesimpulan
Penelitian  yang  sedang  diteiti  bertujuan  melihat pengaruh  nilai  diterbitkannya  sukuk  serta  nilai diterbitkannya sukuk kepada return saham. Kesimpulannya adalah sebagai berikut.
1. “Nilai  penerbitan  sukuk  dan  rating  penerbitan sukuk  secara  bersama-sama  berpengaruh  terhadap return saham.” 2. “Nilai penerbitan sukuk secara parsial berpengaruh terhadap return saham.” 3. “Nilai penerbitan sukuk secara parsial berpengaruh terhadap return saham.”

## Saran
Adapun  saran  bagi  penelitian  selanjutnya  ialah diharapkan  menambah  variabel-variabel  lain  yang potensial  dan  dapat  memberikan  kontribusi  terhadap perubahan  return  saham  perusahaan,  dan  juga diharapkan  memperluas  populasi  yang  digunakan  dan memperpanjang periode waktu penelitian

## Daftar Pustaka
Al-Qur’an  Dan  Hadits. Qs  Al-Baqarah;275,  Qs  Al- Maidah ; 01
Afaf,  Nafiah.2008. Analisis  Pengaruh  Pengumuman Penerbitan Obligasi Terhadap Return Saham Di
Bursa Efek Jakarta. Tesis S2 yang
Dipublikasikan
Bank  Indonesia.2009. Total  Surat  Berharga  Tahun 2008-2009 . Jakarta.
Diakses pada tanggal 14 April 2018
Bird,  Rebecca  Bliege  Smith,  Eric  Alden.  2005.
Signalling  Theory,  Strategic  Interaction,  And Simbolic Capital. USA : The Warner Gren Foundation for Anthoropological Research Cheng,  Wei,  Visaltanachoti  N  and  Kesayan.  2005. A Stock  Reaction  Following  Convertible  Bond Issuance. Japan  :  International  Journal  Of Business.
ISSN: 1978-1520
Dewan  Syariah  Nasional  Majelis  Ulama  Indonesia.
2001.  Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Nomor 20/DSN-MUI/IV/2001 tentang Jenis
Kegiatan  Usaha  yang  Bertentangan  dengan  Syariah Islam.  2002.  Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional Nomor  32/  DSN-MUI/IX/2002  tentang  Definisi Obligasi Syariah.
-------.  2002.  Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Nomor 33/ DSN-MUI/IX/2002 tentang Obligasi Syariah Mudharabah. --------. 2003. Fatwa Dewan Syariah Nasional
Nomor 40/ DSN-MUI/IX/2003 tentang
Instrumen pasar modal syariah. Jakarta.
--------.  2004.  Fatwa  Dewan  Syariah  Nasional  Nomor 41/ DSN-MUI/III/2004 tentang Obligasi Syariah Ijarah.
Elyya,  Ainurrochma,  Maswar.  2016. Pengaruh  Nilai dan  Rating  Penerbitan  Sukuk  Serta  Der Perusahaan
Fischer,  Donald,  Jordan  Ronald  J.  1996. Security Analysis  and  Portofolio  Managament. United States Of America: Inc Englewood Famadalam.2006. Pengertian  Stock  Prices  menurut Famadalam .  United  States  Of  America.  Inc
Englewood
Ghoniyah,  Mutaminah  dan  Widayati.  2008. Reaksi Pasar Modal Indonesia   Terhadap Pengumuman  Penerbitan  Obligasi  Syariah. Jakarta :   Simposium Nasional Akuntansi Ghozali,  Imam.  2011. Aplikasi  Analisis  Multivariate dengan Program  IBM  SPSS  19. Semarang: Universitas Diponogoro.
Gitman, Lawrence J. 2006. Principles Of Management. USA: Thomas Corporation
Gujarati,  Damodar.  1995. Ekonometrika  Dasar.
Jakarta: Erlangga.
Gunawan  Yasni.  (2004). Pilih  Mudharabah  atau Ijarah. Modal. Edisi: 23.
Hartono,  Jogiyonto.  2009. Teori  Portofolio  dan Analisis Investasi. Yogyakarta: BPFE Universitas Gadjah Mada
Hagen,  Hammerstein.2005. The  essence  of  Signaling Theory . United State Of America.
Akibat  Suatu  Peristiwa. Yogyakarta:  BPFE Universitas Gadjah Mada. Edisi Pertama Return On Assets, Return On Equity dan Earning Per Share  Emiten di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun
2009-2013. Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis.  Vol.  2 No. 06.
HN,  Archana  dan  S.  Jayanna.  2015. A  Study  on  the Impact of Bond Rating
Changes  on  the  Stock  Prices  in  India.  Indian  Journal of Applied Research 5(8).
Keputusan  Kementrian  Keuangan  Republik  Indonesia
No.755/KMK/011/1982
Kamus  Besar  Bahasa  Indonesia. Pengertian  Obligasi Menurut Bahasa .
Jakarta. Kieso,  Weygandt  &  Warfield.  2011. Intermediate Accounting Vol : 1 IFRS Edition. United States Of America : Wiley Kuncoro, Mudrajat. (2013). Metode Riset untuk Bisnis dan Ekonomi
Edisi: 04. Yogyakarta
Muhammad,  Nafik.  (2009).  Bursa  Efek  dan  Investasi Syariah. Sinar Grafika: Jakarta.
Nazaruddin,  Abdul  dan  Wahid.  (2010). Memahami dan  membedah  obligasi  pada  perbankan syariah . Yogyaarta: A-Ruzz Media Nazir.  Mochammad.  2006. Metode  penelitian. Ghalia Indonesia: Jakarta
Nurjannah  dan  Herlambang.  (2015). The  Effect  of Sukuk  to  Total  Liability  and  Sukuk  to  Total Equity  against  Return  on  Assets(Studies  in Sukuk  Issuers  Listed  in  Indonesia  Stock Exchange 2008-2013). Jurnal  Ekonomi  dan Bisnis
Procianoy,  Jairo  Laser.  2006. A  New  Signalling  More Complete  Explanation  Investor  Behavior  to Corporate Announcements. Brazil. Rama, Ali. 2009. Islamic Banking/Islamic Economics. Syarif  Hidayatullah  State  Islamic  University. Jakarta
Reilly,  Frank,  and  Brown  Keith.  2003. Investment Analysis  and  Portofolio  Management. United States Of America: Thomas South Western Inc Republik  Indonesia.  1995. Undang-undang  No.8 Tentang Pasar Modal. Jakarta
______.  2008. Undang-undang  No  19  Tahun  2008 Tentang  Surat  Berharga  Syariah  Negara. Jakarta. Erlangga
Sawidji  Widoatmodjo.  2009. Pasar  Modal  Indonesia: Pengantar  &  Studi  Kasus. Jakarta:  Ghalia Indonesia
Sekaran,  Una.2013. Business  Research  Method.
Salemba Empat: Jakarta Srianingsih, M khoiruddin. 2015. Pengaruh Pengumuman Peringkat   Sukuk Terhadap Reaksi Pasar . Jakarta
Sugiyono.  2012. Statistika  untuk  Metode  Penelitian.
CV Alfabeta: Bandung Suad  Husnan.  2001. Dasar-Dasar  Teori  Portofolio dan Analasis Sekuritas Yogyakarta : UPP AMP

## YKPN
Suryawijaya,  Marwan  Asri  Dan  Faizal  Arief Setiawan.1998. Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia Terhadap Peristiwa Politik Dalam Negeri (even Study  pada  peristiwa  27  Juli  1996). Jakarta  : KELOLA Sumardi.  2007. Analisis  Pengaruh  Penerbitan Obligasi  Terhadap  Abnormal  Return  Saham  di Bursa  Efek  Jakarta  Periode  2000-2006. Tesis. Jakarta  :  Program  Studi  S2  Universitas Indonesia Yuliana,  Indah.  (2010). Investasi  Produk  Keuangan Syariah . UIN Maliki Press. www.aaoifi.com . Diakses pada tanggal 10-11-2017 www.sahamok.com//Bapepam-Lk . Diakses pada tanggal 10-11-2017 www.idx.co.id . Diakses pada tanggal 13-10-2017