## FACTORS AFFECTING DIVIDEND POLICY AND COMPANY VALUE ON THE INDONESIA STOCK EXCHANGE
Hichmaed Tachta Hinggo 1 dan Mimelientesa Irman 2
1 Universitas Muhammadiyah Riau
2 Institut Bisnis dan Teknologi Pelita Indonesia Email : Hinggo@umri.ac.id

## ABSTRACT
The  main  purpose  of  this  research  is  to  determine  the  effect  of free  cash flow,  return  on  asset  and  investment opportunity  cost  on  dividend  policy  and  value  of  the  firm.  The  value  of firm  is  a  situation  which  describe  the confidence  of  the  public  or  investor  to  the  company.  Sampel  used  in  this  research  is  41  companies  sub  sector property  and  real  estate  that  is  listed  in  Bursa  Efek  Indonesia  from  2016-2020.  Sampling  method  used  is purposive  sampling.  Methods  of  data  analysis  is  multiple  linear  regression  with  SPSS  v.  16.  Independent variable is free cash flow, return on asset  and investment  opportunity cost. The dependent variable is dividend policy and value of firm. This research adduce that return on asset and investment opportunity cost has positive significant effect  on dividend policy and the value of  the firm, dividend policy has positive significant  effect  on the value of the firm, which free cash flow has no effect on dividend policy and the value of the firm.
Keywords : Free Cash Flow, Return On Asset, Investment Opportunity Cost, Dividend Policy, The Value Of The Firm.

## FAKTOR YANG MEMPENGARUHI KEBIJAKAN DIVIDEN DAN NILAI PERUSAHAAN PADA PERUSAHAAN DI BURSA EFEK INDONESIA

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  bagaimana  adalah free  cash  flow,  return  on  asset dan investment opportunity cost terhadap kebijakan dividend an  nilai perusahaan. Nilai perusahaan adalah  suatu keadaan  yang mencerminkan  kepercayaan  masyarakat  atau  investor  terhadap  perusahaan  tersebut.  Sampel  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah  41  perusahaan  sub  sektor  property  dan  real  estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  tahun  2016-2020.  Penentuan  sampel  menggunakan  metode purposive  sampling dan  teknik analisis data yang digunakan adalah regresi linier berganda dengan SPSS v.16. Variabel Independen adalah free cash flow, return on asset dan investment opportunity cost yang diuji pengaruhnya terhadap kebijakan dividend dan  nilai  perusahaan  sebagai  variabel  dependen.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa return  on  asset dan investment  opportunity  cost berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividend  dan  nilai  perusahaan, kebijakan  dividen  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan free  cash  flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividend dan nilai perusahaan.
Kata  kunci  : Free Cash Flow (FCF), Return On Asset (ROA), Investment  Opportunity Cost (IOS), Kebijakan Dividend, Nilai Perusahaan.

## PENDAHULUAN
Sektor  property  dan  real  estate  merupakan  sektor  yang  paling  rentan  dalam  industry  makro  terhadap  fluktuasi suku  bunga,  inflasi  dan  nilai  tukar  yang  pada  akhirnya  mempengaruhi  daya  beli  masyarakat.  Namun pertumbuhan  pada  sektor  property  dan  real  estate  terus  menurun  hingga  tahun  2020.  Pada  perkembangan kontribusi  beberapa  sektor  terhadap  PDB  selama  tahun  2016-2020.  Apabila  di  bandingkan  dengan  sektor  lain dari tahun ke tahun semakin meningkat seperti sektor pertanian, kehutanan dan perikanan. Sedangkan sektor real estate  mengalami  penurunan  dari  tahun  2016  hingga  2018  yang  disebabkan  karena  adanya  penurunan  harga komoditas  andalan  RI  sehingga  pendapatan  industry  di  sektor  terkait  ikut  tergerus  (www.  finance.detik.com, diakses  5  november  2021  20:54WIB).  Dari  beberapa  sektor  tersebut,  sektor  real  estate  merupakan  sektor terendah dalam  memberikan kontribusi terhadap PDB namun walaupun demikian dari 175 sektor industri  yang terkait  langsung  dan  tidak  langsung  dengan  sektor  properti,  maka  industri  properti  memiliki  pangsa  jumlah permintaan  akhir  33,9  persen  yang  menjadikan  industri  properti  sebagai  lokomotif  pertumbuhan  ekonomi nasional ( www.republika.co.id , diakses 5 november 2021 20:54WIB).

## Gambar 1. Pergerakan Indeks Sektoral tahun 2016-2020
Dari  gambar  diatas,  dapat  dilihat  pergerakan  indeks  sektoral  selama  tahun  2016-2020.  Pada  sektor property  terjadi  fluktuasi  peningkatan  drastis  dari  tahun  2018  menuju  2019.  Namun,  pada  tahun  2019  menuju tahun  2020  terjadi  penurunan.  Hal  ini  disebabkan  karena  adanya  pandemic  Covid-19  yang  menyebabkan beberapa sektor industry mengalami dampak penurunan krisis ekonomi global salah satunya sektor property dan real  estate  ( www.provalindonusa.com ,  diakses  5 november  2021  20:54WIB).  Hal  ini  menunjukkan  pergerakan sektor property dan real estate di tahun 2016-2020 cenderung fluktuatif.
Menurut ekonomi.bisnis.com , untuk mendorong sektor properti pemerintah merelaksasi baseline pengenaan  Pajak  Penjualan  atas  Barang  Mewah  (PPnBM)  terhadap  kelompok  hunian mewah  seperti  rumah  mewah,  apartemen,  kondominium,  town  house,  dan  sejenisnya.  Pelonggaran  itu terdapat dalam  Peraturan  Menteri  Keuangan  (PMK)  No.86/PMK.010/2019  tentang  Perubahan  Atas  Peraturan  Menteri Keuangan  No.35/PMK.010/2017  tentang  Jenis  Barang  Kena  Pajak  yang  Tergolong  Mewah  Selain  Kendaraan Bermotor  yang  Dikenai  PPnBM.  Dengan  berlakunya PMK  tersebut, kelompok  hunian  mewah  seperti  rumah mewah,  apartemen,  kondominium,  town  house,  dan  sejenisnya  yang  nilainya  di  bawah  Rp30  miliar  bebas  dari pengenaan PPnBM.
Pemerintah  telah  melakukan  relaksasi  baseline  dan  menyederhanakan  zona  wilayah  pengenaan  Pajak Pertambahan Nilai (PPN) bagi rumah umum, asrama  mahasiswa, pondok boro, dan perumahan  lainnya  melalui implementasi  PMK  No.81/PMK.03/2019.  Jika  dalam  aturan  sebelumnya  yakni  PMK  No.113/PMK.03/2014 pembebasan diberlakukan kepada sembilan zona wilayah. Dalam ketentuan yang baru, jumlah zona wilayahnya disederhanakan  menjadi  hanya  lima  wilayah.  Meski  demikian,  tak  semua  rumah  sederhana  dan  rumah  sangat sederhana mendapatkan  pembebasan  PPN.  Untuk  mendapatkan  fasilitas  fiskal  tersebut,  ada  lima  kriteria  yang harus  dipenuhi.  Pertama,  luas  bangunan  tidak  melebihi  36  m2. Kedua,  harga  jual  tidak  melebihi  batasan  harga jual, dengan ketentuan bahwa batasan harga jual didasarkan pada kombinasi zona dan tahun yang berkesesuaian. Ketiga, merupakan rumah pertama yang dimiliki oleh orang pribadi yang termasuk dalam kelompok masyarakat berpenghasilan  rendah,  digunakan  sendiri  sebagai  tempat  tinggal,  dan  tidak  dipindahtangankan  dalam   jangka waktu 4 tahun sejak dimiliki.  Keempat, luas tanah tidak kurang dari 60  m2. Kelima, perolehannya secara tunai ataupun  dibiayai  melalui  fasilitas  kredit  bersubsidi  maupun  tidak  bersubsidi,  atau  melalui  pembiayaan berdasarkan prinsip syariah ( ekonomi.bisnis.com , diakses 6 desember 2020, 19.23 WIB. ) . Adanya tindakan dari arah  kebijakan  yang  dilakukan  oleh  Pemerintah  Indonesia  selama  tahun  2015  menciptakan  iklim  investasi  dan iklim usaha di tingkat pusat dan daerah memiliki daya saing yang dapat mendorong pengembangan investasi dan usaha di Indonesia pada sektor produktif dengan mengutamakan sumber daya lokal.
Berdasarkan  hal  tersebut, tujuan  utama  suatu  perusahaan  bukan  lagi  untuk  mencari  profit  yang  tinggi melainkan mengoptimalkan nilai perusahaan  (Wahyudi & Pawestri, 2006). Menurut Kasmir, (2010), perbedaan antara  memaksimalkan  nilai  ( value )  perusahaan  dengan  memaksimalkan  laba  ( profit )  perusahaan  terletak  pada perbedaan  dalam  memperhitungkan  dengan  tepat  setiap  risiko  jangka  panjang  dan  kualitas  arus  dana  yang dibutuhkan setiap kondisi bukan sekedar bentuk pengukuran laba.
1,31%
15,11% 11,45% -12,83% 23,69% -40 -20 0 20 40 consumer mining 2016        2017           2018           2019          2020
Dengan  memaksimalkan  nilai  perusahaan,  maka  manajemen  dituntut  untuk  bertindak  lebih  hati-hati dalam  setiap  langkah  demi  kelangsungan  perusahaan.  Arus  pendapatan  jangka  panjang,  nilai  waktu  dari  uang, dan risiko dari setiap keputusan  harus dipertimbangkan dengan teliti. Untuk  itu nilai perusahaan  menjadi  lebih penting  dari  sekedar  memaksimalkan  laba.  Pencapaian  nilai  perusahaan  dapat  diukur  dari  harga  saham perusahaan  yang  bersangkutan  dari  waktu  ke  waktu  (Kasmir,  2014).  Sehingga  Nilai  perusahaan  dapat diproyeksikan dengan Price to Book Value (PBV) yang menggambarkan seberapa besar nilai buku saham suatu perusahaan dihargai oleh pasar. Semakin tinggi rasio ini maka pasar semakin percaya akan prospek perusahaan tersebut.
Optimalisasi nilai perusahaan dapat dicapai dengan pelaksanaan yang baik terhadap fungsi manajemen keuangan, dimana pengambilan salah satu keputusan keuangan akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan  memberikan  dampak  pada  nilai  perusahaan  (Fama,  1998).  Keputusan  penting  dalam  perusahaan  dapat berkaitan dengan free cash flow , return on asset , investment  opportunity set dan kebijakan dividen  (Nocedal  & Wright,  2006).    Untuk  mencapai  tujuan  perusahaan  tersebut, shareholder akan  menyerahkan  pengelolaan perusahaan  kepada  manajer  perusahaan.  Di  dalam  proses  pendelegasian  wewenang  ini,  sering  ditemukan beberapa persoalan  yang  berhubungan dengan konflik di antara  manajer dengan shareholder ( agency conflict ), dimana  manajer berfungsi  sebagai  agent dan shareholder sebagai principal . Hal  ini  juga dijelaskan dalam teori free  cash  flow  bahwa  fungsi  pengawasan  oleh  pemegang  saham  dilakukan  dengan  cara  mengendalikan  jumlah uang  tunai  pada  perusahaan  untuk  menghindari  tindakan perquisites atau  tindakan  manajemen  untuk menggunakan cashflow demi  kepentingan  sendiri.  Untuk  menghindari  tindakan  manajemen  yang  dinilai  akan merugikan pihaknya, maka pemegang saham mengambil tindakan dengan mengurangi ketersediaan kas dengan cara  pembagian  dividen  dan  menempatkan  manajer  agar  memilih  investasi  yang  dapat  mempertahankan pertumbuhan perusahaan.
Return  On  Asset (ROA)  mengukur  efektivitas  keseluruhan  dalam  menghasilkan  laba  melalui  aktiva yang  tersedia;  daya  untuk  menghasilkan  laba  dari  modal  yang  diinvestasikan  (Horne,  J.C.  dan  Wachowicz, 2007). Rasio ini untuk mengukur keberhasilan  manajemen dalam  mencapai keuntungan bagi pemegang saham, sekaligus  juga  meningkatkan  kesejahteraan  karyawan.  Ini  semua  hanya  dapat  terjadi  apabila  perusahaan memperoleh  laba  dalam  aktfitas  bisnisnya.  Semakin  tinggi  rasio  ini  menggambarkan  semakin  tinggi  tingkat pengembalian kepada investor dan akan menambah daya tarik investor untuk memiliki saham tersebut. Semakin banyak  investor  yang  meminati  dan  membeli  saham  perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  besar,  maka  akan membuat  harga  saham  perusahaan  ini  akan  naik.  Semakin  tinggi  tingkat  pengembalian  dan  harga  saham  juga akan menjadikan nilai perusahaan akan semakin baik (Nila, 2012).
Investment  Opportunity  Set (IOS)  merupakan  kesempatan  investasi  yang  besarnya  tergantung padapengeluaran yang ditetapkan oleh manajemen pada masa yang akan datang, dan merupakan investasi yang diharapkan  untuk  mendapatkan  return  yang  lebih  besar  (Fidhayatin  &  Uswati  Dewi,  2012).  Myers,  (1977) memperkenalkan IOS untuk mencapai tujuan perusahaan. Nilai perusahaan dibentuk melalui indikator nilai pasar saham  sangat  dipengaruhi  oleh  peluang-peluang  investasi.  Secara  umum  IOS  menggambarkan  tentang  luasnya kesempatan atau peluang-peluang investasi suatu perusahaan namun sangat tergantung pada pilihan pengeluaran perusahaan untuk kepentingan di masa mendatang.
Keputusan  investasi  dibuat  oleh  manajemen  akan  memengaruhi  cara  pandang  investor  dan  pemilik perusahaan  sehingga  memengaruhi  nilai  perusahaan.  Pengaruh  IOS  pada  nilai  perusahaan  didasarkan  pada signaling theory .  Perusahaan  akan  memberikan  sinyal  positif  terhadap  investor,  sehingga  investor  akan memberikan respon positif terhadap perusahaan  yang  memiliki IOS  tinggi. IOS tinggi akan  menjanjikan return lebih  tinggi  di  masa  mendatang.  Investor  yang  menyukai  risiko  (risk  seeker)  telah  mengerti  atau  memahami bahwa  return  tinggi  akan  diikuti  dengan  tingkat  risiko  tinggi.  Kepercayaan  investor terhadap  perusahaan  yang disertai  keputusan  investasi,  menyebabkan  naiknya  permintaan  terhadap  saham  perusahaan.  Peluang  investasi memberikan  sinyal  positif  tentang  pertumbuhan  perusahaan  di  masa  mendatang.  Hal  ini  akan  meningkatkan harga saham sebaga iindikator nilai perusahaan (Pratiska, 2013).
Menurut Sitanggang & Ariyanto, (2015) kebijakan dividen adalah keputusan untuk menentukan berapa besarnya bagian laba bersih yang diperoleh perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham  sebagai dividen dan berapa besarnya laba yang ditahan sebagai sumber pembiayaan internal perusahaan. Laba bersih perusahaan sesungguhnya  adalah  keuntungan  yang  menjadi  milik  dari  pemegang  saham  atas  investasi  pada  perusahaan tersebut. Apabila perusahaan menahan sebagian laba bersih, berarti terdapat komitmen manajemen kepada para pemegang saham  bahwa  manajemen  masih  mampu menjanjikan tingkat keuntungan  yang diharapkan oleh para pemegang saham.
Menurut  Gordon, (1959), Bird  in  the  Hand  Theory yang  dikemukakan  oleh  Gordon  dan  Lintner  yang menyatakan bahwa para  investor lebih  menyukai  dividen dibandingkan dengan capital  gain . Dividen  memiliki risiko  yang  lebih  rendah  dibandingkan  dengan capital  gain ,  oleh  karenanya  investor  akan  merasa  lebih  aman untuk  mengharapkan  dividen  saat  ini  dibandingkan  menunggu capital  gain yang  di  masa  depan.  Namun  teori MM  yang  dikemukan  oleh  Miller  &  Modigliani,  (2017)  berpendapat  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh terhadap  harga  saham  atau  nilai  perusahaan,  sedangkan  Gordon  dan  Lintner  mengatakan  bahwa  kebijakan
dividen  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan.  Sedangkan  teori tax  preference ,  kebijakan  dividen mempunyai pengaruh  yang  negatif terhadap  harga saham perusahaan, artinya semakin  besar dividen dibagikan maka  akan  semakin  rendah  harga  saham,  dimana  hal  tersebut  terjadi  apabila  terdapat  perbedaan  tarif  pajak personal  atas  dividen  dan capital  gain .  Akibat  perbedaan  ini,  ada  beberapa  peneliti  yang  telah  melakukan penelitian untuk mengetahui apakah kebijakan dividen berpengaruh atau tidak terhadap nilai perusahaan.
Selain  teori  dan  pendapat  tersebut,  juga  telah  dilakukan  berbagai  penelitian  untuk  menganalisis pengaruh free cash flow , Return On Asset (ROA) dan Investment Opportunity Set terhadap Kebijakan Dividend dan  Nilai  Perusahaan.  Seperti  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Penelitian  mengenai Free  Cash  Flow yang dilakukan  oleh  Wang  (2010)  menunjukkan  bahwa  free  cash  flow  berpengaruh  positif  pada  kinerja  perusahaan. Artinya, perusahaan memiliki free cash flow tinggi menghasilkan return lebih baik daripada perusahaan dengan free  cash  flow rendah. Free  cash  flow yang  tinggi  pada  perusahaan  hanya  dapat  menjadi  masalah  ketika perusahaan  memiliki  sedikit  kesempatan  investasi.  Kondisi  seperti  itu  akan  membuat  manajer  tertarik  untuk menggunakan free cash flow yang tidak menguntungkan perusahaan (Jensen, 1986), sedangkan penelitian yang dilakukan  oleh  Embara,  (2012)  menemukan  bahwa free  cash  flow tidak  berpengaruh  signifikan  pada  harga saham.  Hal  ini  berarti  bahwa  besar  kecilnya free  cash  flow yang  dimiliki  oleh  suatu  kandungan  informasinya sehingga  disebut  sebagai disappearing  dividend .  Penelitian  mengenai Return  On  Asset (ROA)  yang  dilakukan oleh  Suharli,  (2019)  menunjukkan  bahwa Return  On  Asset (ROA)  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Kebijakan Dividen, sedangkan penelitian yang dilakukan oleh (Karauan, 2017) menyimpulkan bahwa Return On Asset (ROA)  tidak  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  dividen.  Penelitian  mengenai Investment  Opportunity  Set yang  dilakukan  oleh  (Sari  &  Budiartha,  2016)  menunjukkan  bahwa  Investment  Opportunity  Set  (IOS) berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen, sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Suharli, (2019) menemukan bahwa investment  opportunity  set tidak  berpengaruh  signifikan  pada  Kebijakan  Dividen.  Penelitian  mengenai kebijakan dividen yang dilakukan oleh (Rahayu, 2014) yang menunjukkan bahwa kebijakan dividen berpengaruh positif terhadap nilai perusahaan, namun penelitian yang dilakukan oleh  (Mursalim et al., 2015), menyimpulkan hasil  bahwa  kebijakan  dividen  tidak  memberikan  pengaruh  terhadap  niai  perusahaan  dikarenakan  pemegang saham hanya ingin mengambil keuntungan dengan jangka waktu pendek  dengan cara memperoleh capital gain . Para  investor  menganggap  bahwa  pendapatan  dividen  yang  kecil  saat  ini  tidak  lebih  menguntungkan  jika dibandingkan dengan capital gain di masa depan.

## TINJAUAN PUSTAKA Nilai Perusahaan
(Brigham  &  Houston,  2018)  menyebutkan  bahwa  perbandingan  antara  harga  pasar  per  lembar  saham  terhadap nilai  bukunya  dapat  memberikan  indikasi  nilai  perusahaan  dimata  investor.  Dengan  melakukan  perbandingan antara  harga  pasar  dengan  nilai  buku  per  lembar  saham  dapat  diketahui  selisih  diantaranya  dimana  jika  nilai pasar  saham  lebih  tinggi  dari  nilai  buku  akan  menghasilkan  laba.  Sebaliknya,  jika  harga  pasar  lebih  kecil daripada  nilai  buku  akan  menghasilkan  kerugian  bagi  pemegang  saham.  Perusahaan  yang  mampu  membuat harga pasar  yang  lebih tinggi dari  nilai  bukunya,  maka akan  mampu  memberikan kemakmuran bagi pemegang saham yang berujung pada sifat going concern perusahaan tersebut. Pada penelitian ini menggunakan rumus yaitu price book value . Price to book value (PBV) merupakan rasio  pasar  ( market  ratio )  yang  digunakan  untuk  mengukur  kinerja  harga  pasar  saham  terhadap  nilai  bukunya. Price to  book value merupakan harga pasar per  lembar saham dan book value per share merupakan nilai  buku per  lembar  saham  yang  di  dapatkan  dari  membagi common  equity dengan  jumlah  saham  beredar  (Brigham  & Houston, 2018).
PBV = Harga pasar per lembar saham

## Nilai buku per lembar saham

## Kebijakan Dividen
Inti  dari  kebijakan  dividen  adalah  haruskah  perusahaan  membayarkan  dividen  kepada  pemegang  saham  atau menyimpan uang tersebut dan menginvestasikannya. Persentasi laba yang dibayarkan dalam bentuk dividen atau rasio antara laba  yang dibayarkan dalam  bentuk  dividen dengan total  laba  yang tersedia  bagi pemegang saham disebut dengan Dividend Payout Ratio (Horne & Wachowicz, 2008).

## Free Cash Flow
Menurut  (Brigham  &  Houston,  2018),  arus  kas  bebas  adalah:  arus  kas  yang  benar-benar  tersedia  untuk didistribusikan kepada seluruh investor (pemegang saham dan pemilik hutang) setelah perusahaan menempatkan seluruh  investasinya  pada  aktiva  tetap,  produk-produk  baru  dan  modl  kerja  yang  dibutuhkan  untuk mempertahankan  operasi  yang  sedang  berjalan.  Oleh  karena  itu,  salah  satu  cara  manajer  dalam  meningkatkan nilai suatu perusahaan adalah dengan meningkatkan aliran kas bebas perusahaan. Free cash flow dinyatakan dala
e-ISSN: 2685-5607
satuan  suatu  rupiah  dengan  skala  rasio.  Menurut  (Sartono,  2014)  Rumus  Aliran  kas  bebas  atau free  cash  flow adalah:

## Return On Asset
Return  on  asset (ROA)  merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas,  dimana  rasio  ini  menunjukkan  seberapa efektifnya  perusahaan  beroperasi  sehingga  menghasilkan  keuntungan/laba  bagi  perusahaan  (Andriyani,  2008). Hal yang sama juga dijelaskan oleh (Robert Ang, 2003), yang menyebutkan bahwa ratio ROA digunakan untuk mengukur  efektifitas  perusahaan  dalam  menghasilkan  keuntungan  dengan  cara  memanfaatkan  aktiva  yang dimilikinya.  Rasio  ini  merupakan  rasio  yang  terpenting  diantara  rasio  rentabilitas  yang  ada  (Andriyani,  2008). Menurut (Syamsuddin, 2011) ROA dapat dihitung dengan rumus sebagai berikut:
Investment Opportunity Set (IOS)
Menurut Myers, (1977) dan (Gaver & Gaver, 1993) Investment opportunity set adalah pilihan penanaman modal di  masa  mendatang  (Myers,  1977).  IOS  adalah  beban  yang  dikeluarkan  oleh  pihak  manajemen  yang mencerminkan nilai perusahaan sesuai dengan kebijakan dari manajemen itu sendiri. IOS  juga dapat digunakan sebagai  pilihan  investasi  saat  ini  dan  diharapkan  akan  menghasilkan  keuntungan  yang  lebih  banyak  (Gaver  & Gaver, 1993).
Pada penelitian ini menggunakan rumus Capital Additions to Book Assets Value (CAP/BVA). Rasio ini digunakan  dengan  dasar  pemikiran  bahwa  semakin  besar  pertambahan  modal  yang  dilakukan  oleh  perusahaan maka akan semakin tinggi kadar investasi yang dilakukan perusahaan. Rasio Capital expenditure to book value of  assets (CAP/BVA)  menunjukkan  adanya  aliran  tambahan  modal  saham  perusahaan  yang  dapat  digunakan untuk tambahan investasi aktiva produktifnya. Rasio CAP/BVA dapat dihitung dengan cara berikut ini:

## Hipotesis dan Kerangka Pemikiran
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Dividen Free cash flow (aliran kas bebas) menggambarkan tingkat fleksibilitas keuangan perusahaan. Perusahaan dengan aliran kas bebas berlebih akan memiliki kinerja yang lebih baik dibandingkan perusahaan lainnya karena mereka dapat  memperoleh  keuntungan  atas  berbagai  kesempatan  yang  mungkin  tidak  dapat  diperoleh  perusahaan  lain. Perusahaan dengan aliran kas bebas tinggi bisa diduga lebih survive dalam situasi yang buruk. Variabel free cash flow  ini  mempunyai  hubungan  yang  positif  terhadap  dividend  payout  ratio  dengan  anggapan  bahwa  semakin banyak free  cash  flow yang  dimiliki  perusahaan  maka  dividen  yang  dibayarkan  juga  akan  semakin  besar. Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Embara  2012)  menunjukkan  bahwa  free  cash  flow  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen, sedangkan (Rahayu, 2014) menunjukkan free cash flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen H 1 : Free cash flow berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen
Pengaruh Return On Asset terhadap Kebijakan Dividen ROA  adalah  salah  satu  bentuk  dari  rasio  profitabilitas  untuk  mengukur  kemampuan  perusahaan  menghasilkan laba dengan menggunakan total aktiva yang ada. Semakin tinggi ROA, maka kemungkinan pembagian dividend payout ratio juga semakin banyak. Hal ini disebabkan karena perusahaan selalu berusaha meningkatkan citranya dengan  cara  setiap  peningkatan  laba  akan  diikuti  dengan  peningkatan  porsi  laba  yang  dibagi  sebagai  dividend payout ratio dan juga dapat mendorong peningkatan nilai saham.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Suharli,  2019)  menunjukkan  ROA  berpengaruh  positif  signifikan terhadap  kebijakan  dividen,  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Karauan,  2017)  menunjukkan  bahwa ROA tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
H 2 : Return On Asset berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen
𝐹𝑟𝑒𝑒 𝐶𝑎𝑠ℎ 𝐹𝑙𝑜𝑤   𝐴𝑙𝑖𝑟𝑎𝑛 𝐾𝑎𝑠 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖𝑜𝑛𝑎𝑙   𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑎𝑠𝑖 𝐵𝑟𝑢𝑡𝑜 𝑃𝑎𝑑𝑎 𝑀𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑂𝑝𝑒𝑟𝑎𝑠𝑖
NOPAT ( Net Operating Profit After Taxes ) = EBIT (1- tarif pajak) Aliran Kas Operasional = NOPAT + depresiasi Investasi Bruto = Investasi Bersih + Depresiasi
Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Kebijakan Dividen
Kesempatan  investasi  adalah  kesempatan  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  baru  yang  menguntungkan karena  kondisi  perusahaan  mengalami  pertumbuhan  penjualan.  Untuk  meningkatkan  pertumbuhan  penjualan, perusahaan memerlukan dana yang besar yang dibiayai sumber eksternal perusahaan. Penggunaan sumber dana eksternal  untuk  keperluan  investasi,  dana  eksternal  yang  digunakan  untuk  keperluan  investasi  tersebut  akan menghasilkan pendapatan dalam bentuk laba. Perusahaan dengan nilai laba yang tinggi dapat membuat investasi yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan  memberikan  tingkat  keuntungan  yang  baik,  sehingga  perusahaan  dapat membagikan  dividen  yang  tinggi.  Dalam  teori signalling memberikan  sinyal  kepada  para  investor  bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik dimasa yang datang yang ditunjukkan oleh tingginya investasi.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Embara  2012)  menunjukkan  bahwa  IOS  tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan dividen, sedangkan penelitian yang dilakukan oleh (Sari & Budiartha, 2016) menunjukkan bahwa IOS berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
H 3 : Investment Opportunity Set (IOS) berpengaruh terhadap Kebijakan Dividen

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Kebijakan  dividen  menyangkut  keputusan  tentang  penggunaan  laba  yang  menjadi  hak  pemegang  saham. Semakin besar laba yang ditahan dan digunakan untuk ekspansi/reinvestasi perusahaan, maka hal ini akan dapat meningkatkan nilai perusahaan dalam jangka panjang, terutama untuk perusahaan yang masih baru, yang masih dapat  berkembang  ke  segala  arah.  Sedangkan  untuk  perusahaan  yang  sudah  banyak  melakukan  ekspansi  dan sudah  berkembang  sedemikian  hingga  memiliki  laba  yang  tinggi  (nilai  kapitalisasi  tinggi),  dan  dirasa  tidak cukup banyak hal yang bisa diekspansi lagi, maka perusahaan dapat memprioritaskan pembagian dividen setiap tahun secara berturut-turut kepada para pemegang saham yang apabila dividen yang dibagikan tinggi, maka akan dapat menarik calon investor untuk berinvestasi di perusahaan tersebut.
H 4 : Kebijakan Dividen berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan Free  cash  flow dapat  menggambarkan  kondisi  keuangan  perusahaan.  Perusahaan  dengan free  cash  flow yang tinggi akan tergambar pada peningkatan kinerja perusahaan tersebut. Free cash flow yang tinggi akan membuat investor  percaya  untuk  melakukan  investasi  kepada  perusahaan,  karena  dengan  free  cash  flow  yang  tinggi menunjukkan kemampuan perusahaan untuk dapat melakukan pembayaran hutang semakin besar (Jensen, 1986). Ketika  kemampuan  untuk  membayar  hutang  perusahaan  tersebut  semakin  besar  maka  perusahaan  tersebut menunjukkan kemampuan dalam menghadapi kesulitan keuangan di masa depan sehingga akan perusahaan akan mendapatkan respon positif dari investor di pasar.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh    (Wang,  2010)  menunjukkan  free  cash  flow  berpengaruh  positif signifikan  terhadap  nilai  perusahaan,  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Embara  2012)  dan  (Rahayu, 2014) menunjukkan bahwa free cash flow tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
H 5 : Free cash flow berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh Return On Asset terhadap Nilai Perusahaan Hubungan antara Return on Asset (ROA) dengan nilai perusahaan dilandasi dengan agency theory. Berdasarkan teori  agensi,  ROA  merupakan  tanggungjawab  manajemen  terhadap  perusahaan  untuk  menunjukkan  seberapa efektif  manajemen  dalam  mengelola  aset  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Suatu  perusahaan dikatakan  baik  apabila  ROA  bernilai  positif,  karena  ROA  yang  positif  menunjukkan  perusahaan  mampu menghasilkan  laba  dari  seluruh  total  asetnya,  artinya  perusahaan  mencerminkan  keefektifan  serta  keefisiensi kinerja operasional. Hal ini selanjutnya akan meningkatkan daya tarik perusahaan kepada investor. Peningkatan daya  tarik  perusahaan  menjadikan  perusahaan  tersebut  semakin  diminati  para  investor,  karena  tingkat pengembalian atau dividen akan semakin  besar. Hal  ini  juga akan berdampak pada  harga saham perusahaan di pasar modal yang akan semakin meningkat sehingga ROA akan berpengaruh terhadap harga saham perusahaan. Dengan demikian, nilai ROA mempengaruhi baik buruknya nilai perusahaan.
Penelitian  yang dilakukan oleh  (Rahayu, 2014)  menunjukkan  bahwa ROA tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan, sedangkan penelitian  yang dilakukan oleh  (Mursalim et al., 2015)  menunjukkan  bahwa  ROA berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
H 6 : Return On Asset berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Nilai Perusahaan Kesempatan investasi perusahaan merupakan bagian penting bagi nilai pasar. Maka dari itu manajer perusahaan harus  mengambil  kesempatan  investasi  apabila  investasi  tersebut  menguntungkan  untuk  meningkatkan kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Dengan  demikian  meningkatnya  kesempatan  investasi  yang menguntungkan  akan  meningkatkan  pula  investasi  pemegang  saham  kepada  perusahaaan.  Hal  tersebut
dikarenakan  set  kesempatan  investasi  dapat  mempengaruhi  terhadap  pandangan  manajer,  pemilik,  investor maupun kreditur terhadap perusahaan tersebut. IOS dapat disimpulkan hubungan antara pengeluaran saat ini atau masa datang sebagai hasil keputusan investasi untuk dapat menghasilkan suatu nilai perusahaan. Meningkatnya nilai perusahaan dapat terjadi ketika keputusan investasi dilakukan secara tepat.
Penelitian yang dilakukan oleh (Mursalim et al., 2015), (Amaliyah & Herwiyanti, 2020), (Rakhimsyah, 2011) dan (Wati et al., 2018) menunjukkan bahwa IOS berpengarhu positif signifikan terhadap nilai perusahaan. H 7 : Investment
Opportunity Set (IOS)
berpengaruh terhadap Nilai Perusahaan
Sumber : Data Olahan, 2021.
Gambar 2. Struktur Kerangka Pemikiran

## METODOLOGI PENELITIAN Tempat dan Waktu Penelitian
Penelitian  ini  dilakukan  pada  perusahaan  sub  sektor Property dan Real Estate yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia Periode 2016-2020. Waktu penelitian ini dilakukan mulai September 2021 sampai Desember 2021.

## Populasi dan Sampel
Paragraf pada penelitian ini adalah perusahaan sub sektor Property dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2016-2020 yaitu sebanyak 65 perusahaan. Teknik pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode purposive sampling . Metode purposive sampling disebut juga judgement sampling , yaitu  cara  pengambilan  sampel  yang  didasarkan  pada  pertimbangan-pertimbangan  tertentu,  terutama pertimbangan  yang  diberikan  oleh  sekelompok  ahli  (Sanusi,  2011:95).  Adapun  kriteria  yang  digunakan  untuk memilih  sampel  yaitu  :  (1)  Perusahaan  sub  sektor  Property  dan  Real  Estate  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  5  (lima)  tahun  berturut-turut  (2016,  2017,  2018,  2019  dan  2020).  (2)  Perusahaan  yang mempublikasikan laporan tahunan dan laporan keuangan secara konsisten selama periode 2016-2020.
Tabel 1. Kriteria Pengambilan Sampel ( Purposive Sampling )
No Kriteria Jumlah 1. Perusahaan sub sektor Property dan Real Estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 5 (lima) tahun berturut-turut (2016, 2017, 2018, 2019 dan 2020) 65 Perusahaan 2. Perusahaan yang mempublikasikan laporan tahunan dan laporan keuangan secara konsisten selama periode 2016-2020 (19 Perusahaan) 3. Perusahaan yang di delisting pada periode 2016-2020 (5 Perusahaan) Jumlah Sampel Penelitian 41 Perusahaan
Berdasarkan  kriteria  yang  telah  ditentukan  pada  periode  tahun  2016-2020  terdapat  41  perusahaan sampel  dari  65  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  dapat  dijadikan  sampel.  Data  yang  digunakan  dalam penelitian adalah laporan keuangan dan laporan tahunan yang diunduh dari website Bursa Efek Indonesia (BEI) ( www.idx.co.id ).
Kebijakan Dividen (Y 1 ) Nilai Perusahaan (Y 2 ) Free Cash Flow (X 1 )
Return On Asset /ROA (X 2 )
Investment Opportunity Set (X 3 ) H 4 H 7
Operasional Variabel Penelitian Tabel 2. Operasional Variabel Penelitian Variabel Indikator Skala Free Cash Flow (X 1 ) NOPAT ( Net Operating Profit After Taxes ) = EBIT (1- tarif pajak)
Aliran Kas Operasional = NOPAT + depresiasi Investasi Bruto = Investasi Bersih + Depresiasi ℎ                               ℎ (Sartono, 2014) Rasio Return On Asset (X 2 ) (Syamsuddin, 2011) Rasio
Investment Opportunity Set (X 3 )
ℎ
(Atmaja, 2008) Rasio
Kebijakan Dividen (Y 1 ) DPR = Dividen per lembar Laba per lembar (Brigham & Houston, 2018) Rasio Nilai Perusahaan (Y 2 ) PBV = Harga pasar per lembar saham Nilai buku per lembar saham Nilai buku per lembar saham = Ekuitas saham biasa Jumlah saham yang beredar (Brigham & Houston, 2018) Rasio
Sumber: Data Olahan, 2021.

## Teknik Analisis Data
Analisis data adalah metode atau cara yang dilakukan untuk mendapatkan data menjadi suatu informasi sehingga data tersebut dapat  dengan  mudah di pahami dan bermanfaat. Analisis data dimulai dengan  menggelompokkan data  terlebih  dahulu,  lalu  menyajikannya  dalam  setiap  variabel  yang  akan  diteliti  untuk  selanjutnya  dilakukan perhitungan agar dapat menjawab rumusan masalah dan menguji hipotesis. Pengolahan data dalam penelitian ini menggunakan  PLS  ( Partial  Least  Square ).  PLS  merupakan  teknik  statistika  multivariate  yang  melakukan perbandingan  antara  variabel  dependen  berganda  dengan  variabel  independen  berganda.  PLS  merupakan  salah satu  metode  statika  SEM  ( Structural  Equation  Modelling )  yang  berbasis  varian  dimana  didesain  untuk menyelesaikan regresi berganda ketika terjadi permasalahan spesifik pada data, seperti ukuran sampel penelitian kecil, adanya data yang hilang dan multikolinearitas.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik Deskriptif Variabel Tabel 3. Daftar Deskripsi Variabel Perusahaan Property dan Real Estate Tahun 2016-2020
Indikator 2016 2017 2018 2019 2020 Nilai Perusahaan (Y 2 ) 127.17908 95.92069 86.90879 161.59510 73.14721 Kebijakan Dividen (Y 1 ) 0.09214 0.51951 0.24557 0.17316 0.04075 Free Cash Flow (X 1 ) 0.68808 0.95797 0.72249 0.71823 (0.00892) Return On Asset (X 2 ) 0.05589 0.04175 0.05161 0.02552 (0.00577) Investment Opportunity Cost (X 3 ) 0.00130 0.00544 0.00351 (0.00221) 0.00588
Sumber: Data Olahan, 2021.
Pada  tabel  diatas  menyajikan  nilai  rata-rata  setiap  variabel  perusahaan  sektor  property  dan  real  estate tahun 2016-2020 yang menjadi sampel penelitian. Unutk variabel nilai perusahaan, kebijakan dividen, free cash flow,  return  on  asset dan investment  opportunity  cost mengalami  fluktuasi  setiap  tahunnya.  Dari  tahun  2016 menuju 2017, variabel nilai perusahaan dan return on asset mengalami penurunan, sedangkan variabel kebijakan dividen, free  cash  flow dan investmen  opportunity  cost .  Dari  tahun  2017  menuju  2019,  variabel  kebijakan dividen, free  cash  flow dan investment  opportunity  cost mengalami  penurunan  secara  berturut-turut  sedangkan nilai perusahaan dan return on asset dari tahun 2017 menuju 2018 mengalami peningkatan walaupun tahun 2019 mengalami  penurunan.  Menuju  tahun  2020,  variabel  nilai  perusahaan,  kebijakan  dividen, free  cash  flow dan
e-ISSN: 2685-5607
return on asset mengalami penurunan, sedangkan variabel investment opportunity cost mengalami peningkatan.

## Uji Multikolinearitas
Uji  Multikolinearitas  dilakukan  untuk  mengetahui  apakah  model  regresi  dari  masing-masing  variabel  bebas berhubungan linier dengan cara apabila nilai tolerance lebih besar dari 0,1 dan nilai VIF lebih kecil dari 10 maka dapat disimpulkan tidak terjadi multikolinearitas.

## Tabel 4. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel VIF Kesimpulan Free Cash Flow (X 1 ) 1.489 Tidak Terjadi Multikolinearitas Return On Asset ((X 2 ) 2.350 Tidak Terjadi Multikolinearitas Investment Opportunity Set (X 3 ) 1.424 Tidak Terjadi Multikolinearitas Dividend Payout Ratio (Y 1 ) 2.255

## Tidak Terjadi Multikolinearitas
Sumber: Data Olahan, 2021.
Dari tabel diatas dapat dilihat nilai VIF dari variabel independen terhadap variabel dependen yakni lebih kecil dari 10. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala multikolinearitas pada variabel independen.
Tabel 5. Hasil Uji Multikolinearitas
Variabel VIF Kesimpulan Free Cash Flow (X 1 ) 1.427 Tidak Terjadi Multikolinearitas Return On Asset ((X 2 ) 1.500 Tidak Terjadi Multikolinearitas Investment Opportunity Set (X 3 ) 1.073
Tidak Terjadi Multikolinearitas
Sumber: Data Olahan, 2021.
Dari tabel diatas dapat dilihat nilai VIF dari variabel independen terhadap variabel dependen yakni lebih kecil dari 10. Maka dapat disimpulkan bahwa tidak terjadi gejala multikolinearitas pada variabel independen.

## Uji Kelayakan Model
Hasil dari PLS adjusted R-squares merepresentasikan jumlah variance dari konstruk yang dijelaskan oleh model (Ghozali & Latan, 2015). Semakin tinggi nilai R 2 berarti semakin baik model prediksi dan model penelitian yang diajukan. Untuk mengetahui besarnya adjusted R-squares dapat dilihat pada tabel berikut: Tabel 6. Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 )
R Square R Square Adjusted DPR (Y1) 0.556 0.520 PBV (Y2) 0.452 0.391 Sumber: Data Olahan, 2021.
Berdasarkan  tabel  diatas  diketahui  bahwa  nilai adjusted  R-squares untuk  variabel Dividend  Payout Ratio (DPR) sebesar 0,520 yang dapat diinterprestasikan bahwa besarnya pengaruh Free Cash Flow , Return On Asset dan Investment Opportunity Cost terhadap Dividend Payout Ratio adalah sebesar 52% sedangkan sisanya 48% dijelaskan oleh variabel lain diluar penelitian ini. Nilai adjusted R-squares untuk variabel Price Book Value (PBV) sebesar 0,391 yang dapat diinterprestasikan bahwa besarnya pengaruh Free Cash Flow , Return On Asset dan Investment  Opportunity  Cost terhadap Price  Book  Value (PBV)  adalah  sebesar  39,1%  sedangkan  sisanya 60,9% dijelaskan oleh variabel lain di luar penelitian ini.
Analisis Jalur ( Path Analysis )
Analisis jenis ini digunakan dengan tujuan untuk mengetahui pengaruh langsung maupun tidak langsung antara variabel  eksogen  terhadap  variabel  endogen.  Oleh  karena  itu,  pada  penelitian  ini  menggunakan  SmartPLS  3.0 dalam pengolahan data. Untuk melihat diagram Path Analysis dapat dilihat sebagai berikut:
Sumber: Data Olahan, 2021. Gambar 3. Model Path Analysis
Dari  gambar  diatas  diketahui  bahwa  penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh  variabel eksogen  terhadap  endogen.  Variabel  eksogen  pada  penelitian  ini  yakni Free  Cash  Flow , Return  On  Asset dan Investment  Opportunity Cost , sedangkan  variabel  endogen terdiri dari Dividend Payout  Ratio (DPR) dan Price Book Value (PBV).

## Uji t
Dalam  metode resampling  bootstrap ,  nilai  signifikansi  yang  digunakan  ( two - tailed )  t- value 1,65  ( significance level = 10%), 1,96 ( significance level = 5% dan 2,58 ( significance level = 1%). Untuk melihat pengaruh variabel independen terhadap dependen pada pengujian ini dapat dilihat sebagai berikut:
Tabel 7. Hasil Uji t
Original Sample (O) Sample Mean (M) Standard Deviation (STDEV) T Statistics (|O/STDEV|) P Values FCF (X1) -> DPR (Y1) -0.165 -0.129 0.146 1.127 0.260 ROA (X2) -> DPR (Y1) 0.614 0.636 0.198 5.102 0.002 IOS (X3) -> DPR (Y1) 0.894 0.236 0.218 5.811 0.001 DPR (Y1) -> PBV (Y2) 0.985 0.789 0.37 8.663 0.000 FCF (X1) -> PBV (Y2) -0.115 -0.049 0.117 0.979 0.328 ROA (X2) -> PBV (Y2) 0.440 0.251 0.275 3.299 0.011 IOS (X3) -> PBV (Y2) 0.475 0.297 0.311 3.529 0.012
Sumber: Data Olahan, 2021.
Dari path  coefficient diatas dapat  dilihat nilai original  sampel, p value atau t statistics yang digunakan sebagai acuan untuk mengambil keputusan hipotesis diterima atau hipotesis ditolak. Hipotesis dapat diterima jika nilai t statistics > t tabel atau p value < 0,05.
Dengan  melihat tabel diatas,  maka dapat disimpulkan sebagai  berikut:  (1)  adapaun  nilai t-statistic  < t- tabel yaitu sebesar 1,127 < 1,96 atau dapat dilihat dari nilai p values yang bernilai sebesar 0.260 > 0,05. Dengan demikian  hipotesis  pertama  ditolak.  (2)  adapun  nilai  t- statistic >  t-tabel  yaitu  sebesar  5,102  >  1,96  atau  dapat dilihat  dari  nilai  p  values  yang  bernilai  sebesar  0.002  <  0,05.  Dengan  demikian  hipotesis  kedua  diterima.  (3)
adapun  nilai  t- statistic >  t-tabel  yaitu  sebesar  5,811  >  1,96  atau  dapat  dilihat  dari  nilai  p  values  yang  bernilai sebesar  0.001  <  0,05.  Dengan  demikian  hipotesis  ketiga  diterima.  (4)  adapun  nilai  t- statistic >  t-tabel  yaitu sebesar 8,663 > 1,96 atau dapat dilihat dari nilai p values yang bernilai sebesar 0.000 < 0,05. Dengan demikian hipotesis keempat diterima. (5) adapun nilai t-statistic < t-tabel yaitu sebesar 0,979 < 1,96 atau dapat dilihat dari nilai p values yang bernilai sebesar 0.328 > 0,05. Dengan demikian hipotesis kelima ditolak. (6) adapun nilai t- statistic > t-tabel  yaitu  sebesar 3,299 > 1,96 atau dapat  dilihat dari nilai p values  yang  bernilai sebesar 0.011 < 0,05. Dengan demikian hipotesis keenam diterima. (7) adapun nilai t- statistic > t-tabel yaitu sebesar 3,529 > 1,96 atau  dapat  dilihat  dari  nilai  p  values  yang  bernilai  sebesar  0.012  <  0,05.  Dengan  demikian  hipotesis  ketujuh diterima.

## Pembahasan
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Kebijakan Dividen Pengaruh  yang  tidak  signifikan  disebabkan  karena free  cash  flow bukan  merupakan  faktor  dominan  yang mempengaruhi  pembagian  dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  sektor  property  dan  real  estate.  Pembagian besarnya  dividen  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  dialkukan  tidak  hanya  memperhatikan  posisi free  cash  flow tetapi  perusahaan  lebih  memperhatikan  lingkungan  eksternal  perusahaan,  khusunya  pesaing.  Pada  dasarnya kebijakan dividen dilakukan oleh perusahaan berdasarkan pada laba yang diperoleh pada saat itu.
Hal lain yang menyebabkan hasil yang tidak signifikan mungkin karena perusahaan tidak membagikan dividen  ditahun  sebelumnya  agar  dapat  membayar  dividen  yang  lebih  besar  di  tahun  penelitian  atau  dapat dikatakan  bahwa free  cash  flow dalam  penelitian  ini  tidak  memiliki  posisi  yang  tidak  terlalu  kuat  untuk pembayaran  dividen  dimana cash yang  dimiliki  perusahaan  diperhitungkan  untuk  membayar  hutang  jangka pendek yang dimiliki perusahaan.
Hasil penelitian  ini  sejalan dengan penelitian  yang dilakukan oleh  (Rahayu, 2014)  yang  menunjukkan free  cash flow tidak  berpengaruh  terhadap  kebijakan  dividend  dan  tidak  mendukung  penelitian  yang  dilakukan oleh (Embara 2012) yang menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh Return On Asset terhadap Kebijakan Dividen Pengaruh yang signifikan disebabkan karena perusahaan yang menghasilkan keuntungan yang lebih stabil, maka akan  melakukan pembayaran dividen  yang semakin  besar. Rasio profitabilitas digunakan sebagai rasio penentu yang sangat kuat  dan signifikan dari rasio pembayaran dividen, sehingga tingkat profitabilitas perusahaan akan berdampak pada peningkatan pembagian dividen yang akan dibayarkan.
Tanda  positif  dalam  penelitian  ini  sesuai  dengan signaling  theory yang  dikemukakan  oleh  Modigliani dan Miller yang menyatakan bahwa kenaikan dividen merupakan suatu sinyal positif kepada para investor bahwa manajemen  meramalkan  suatu  penghasilan  yang  baik  di  masa  yang  akan  datang.  Berdasarkan  teori  tersebut, dapat ditunjukkan bahwa penghasilan yang tinggi melalui asset yang dimiliki yang tercermin dari nilai return on asset menunjukkan  pengaruh  yang  positif  terhadap  kebijakan  dividen.  Hal  ini  disebabkan  oleh  meningkatnya kemampuan  perusahaan  untuk  menghasilkan  laba  yang  tentunya  akan  meningkatkan  nilai  perusahaan  dan memberikan sinyal positif kepada investor tentang kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Suharli,  2019)  yang  menunjukkan ROA  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividend  dan  tidak  mendukung  penelitian  yang dilakukan oleh (Karauan, 2017) menunjukkan bahwa ROA tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen.
Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Kebijakan Dividen
Kesempatan  investasi  adalah  kesempatan  perusahaan  untuk  melakukan  investasi  baru  yang  menguntungkan karena  kondisi  perusahaan  mengalami  pertumbuhan  penjualan.  Untuk  meningkatkan  pertumbuhan  penjualan, perusahaan memerlukan dana yang besar yang dibiayai sumber eksternal perusahaan. Penggunaan sumber dana eksternal  untuk  keperluan  investasi,  dana  eksternal  yang  digunakan  untuk  keperluan  investasi  tersebut  akan menghasilkan pendapatan dalam bentuk laba. Perusahaan dengan nilai laba yang tinggi dapat membuat investasi yang  dilakukan  oleh  perusahaan  akan  memberikan  tingkat  keuntungan  yang  baik,  sehingga  perusahaan  dapat membagikan  dividen  yang  tinggi.  Dalam  teori signalling memberikan  sinyal  kepada  para  investor  bahwa perusahaan memiliki prospek yang baik dimasa yang datang yang ditunjukkan oleh tingginya investasi.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Sari  &  Budiartha,  2016)  yang menunjukkan  bahwa  IOS  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  kebijakan  dividend  dan  tidak  mendukung penelitian  yang dilakukan oleh  (Embara 2012)  menunjukkan  bahwa IOS  tidak  berpengaruh terhadap kebijakan dividend.

## Pengaruh Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan
Pengaruh  yang  signifikan  dikarenakan  tujuan  utama  dari  seorang  investor  dalam  menanamkan  dananya  pada suatu  perusahaan  yakni  untuk  memperoleh  return.  Dengan  mengumumkan  pembagian  dividen,  maka  investor akan  segera  menerima feed  back atas  dana  yang  ditanamnya.  Pengaruh  yang  positif  dikarenakan  dengan
melakukan  pembagian  dividen,  para  investor  akan  memiliki  suatu  pandangan  mengenai  prospek  perusahaan  di masa yang akan datang. Hal ini sejalan dengan teori free cash flow , yang menjelaskan bahwa fungsi pengawasan dilakukan  oleh  pemegang  saham  terhadap  manajemen  dengan  melakukan  pembayaran  dividen  pada  tingkat tertinggi sehingga hal ini akan memaksimalkan kekayaan pemegang saham yang menyebabkan nilai perusahaan akan semakin meningkat pula. Pada teori Bird in The Hand Theory dan Dividend Signalling Theory menjelaskan bahwa  semakin  tinggi  rasio  pembagian  dividen  maka  akan  semakin  tinggi  nilai  perusahaan  dikarenakan pemegang saham jauh lebih menyukai pembagian dividen daripada capital gain yang diperoleh dari laba ditahan sehingga  dengan  melakukan  pengumuman  atas  kebijakan  dividen  akan  menimbulkan  reaksi  investor  yang ditunjukkan  melalui reaksi  harga saham pasar. Dalam kebijakan dividen, terdapat  pula fungsi pengawasan oleh pemegang  saham  kepada  manajemen  dimana  pada  saat  pemegang  saham  mendesak  manajemen  melakukan pembayaran  dividen  dengan  tingkat  tertinggi  melalui  keputusan  Rapat  Umum  Pemegang  Saham,  maka ketersediaan  dana  laba  ditahan  dan  dana  tunai  akan  berkurang  yang  menyebabkan  manajemen  harus  mencari dana untuk membiayai kegiatan yang akan dilakukan. Hal ini menyebabkan manajemen tidak dapat melakukan tindakan perquisites dan  terdorong  untuk  melakukan  kerja  optimal  untuk  mencapai  laba  pada  tingkat  tertentu agar mampu memperoleh dana.
Dengan  memaksimalkan  pembayaran  dividen  akan  mampu  memberikan  kemakmuran  bagi  pihak investor  dikarenakan  investor  lebih  menyukai  pembagian  dividen  yang  dirasakan  sebagai feed  back atas  dana yang  ditanamnya.  Dengan  melakukan  pembayaran  dividen  maksimal  akan  memberikan  sinyal  positif  kepada para  investor  dan  menjadi  faktor  penggerak  bagi  pihak  manajemen  yang  disebabkan  dengan  berkurangnya ketersediaan  dana  maka  manajemen  harus  mencari  dana  dari  pihak  ketiga  sehingga  muncul  ketakutan  atas kebangkrutan  karena  tidak  mampu  membayar  hutang.  Kemakmuran  para  investor  dinilai  dengan  tingginya pembagian dividen sehingga bagi perusahaan yang melakukan pembayaran dividen setiap kali memperoleh laba akan  mampu  menunjukkan  nilai  perusahaan  yang  tinggi.  Dengan  demikian,  manajemen  sebaiknya  melakukan pembayaran  dividen  secara  konsisten  kepada  pemegang  saham,  sehingga  kemakmuran  pemegang  saham  dapat terjamin dan nilai perusahaan akan meningkat seiring meningkatnya kemakmuran pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Wati  et  al.,  2018)  dan  (Rahayu, 2014)  yang  menyebutkan  bahwa  dengan  membagikan  dividen  secara  konsisten  maka  laba  ditahan  perusahaan akan  berkurang  sehingga  perusahaan  akan  menerbitkan  saham  baru  sehingga  investor  akan  menanamkan dananya  kepada  perusahaan  yang  membagikan  dividen  daripada  menahannya  sebagai capital  gain dan  tidak mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Embara  2012)  menunjukkan  kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan Pengaruh  yang  tidak  signifikan  dikarenakan  sejumlah  kas  yang  ditahan  dalam  suatu  perusahaan  tidak  menjadi tolak  ukur  seorang  investor  untuk  menanamkan  modalnya  pada  perusahaan  tersebut.  Dengan  besarnya cash holding pada suatu perusahaan tidak menjadi jaminan untuk mendapatkan dana tambahan atau menarik perhatian para  investor. Sedangkan  pengaruh  yang  negatif  dikarenakan  dengan  adanya cash  holding dalam  jumlah  yang besar  pada  suatu  perusahaan  akan  mengeluarkan  biaya  yang  disebut opportunity  cost yakni  biaya  kesempatan yang seharusnya dapat menghasilkan sejumlah laba dengan pemanfaatan sejumlah kas pada suatu investasi yang baik.  Pengeluaran  biaya  kesempatan  menyebabkan  perusahaan  tidak  mampu  memberikan  sinyal  positif  yang menunjukkan prospek perusahaan di  masa depan  untuk menarik para  investor agar menanamkan dananya pada perusahaan  tersebut.  Selain  itu, tinggi  nilai  kas  pada  suatu  perusahaan  akan  dinilai  oleh  investor  sebagai  suatu ketidakmampuan  manajemen  dalam  memilih  investasi  yang  menguntungkan.  Dengan  besarnya cash  holding dapat  menimbulkan  kemungkinan  pelaksanaan  tindakan perquisites oleh  manajemen  yang  akan  memperbesar konflik interest antara manajemen dan pemegang saham. Dengan memiliki sejumlah kas yang besar, manajemen dengan  informasinya  dan  kepentingannya  sebagai  manajemen  mampu  memilih  sebuah  investasi  yang menguntungkan  bagi  pihaknya  dan  hal  ini  akan  merugikan  pihak  pemegang  saham  sehingga  pada  akhirnya tujuan  utama  untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  dengan  cara  memaksimalkan  kekayaan  pemegang  saham tidak dapat tercapai. Dari free cash flow theory dijelaskan bahwa dalam menjalankan fungsi pengawasan kepada manajemen oleh pemegang saham tidak ilakukan dengan cara meminimalkan sejumlah kas dengan tujuan untuk menghilangkan tindakan perquisites oleh manajemen sehingga menjadi faktor penggerak bagi manajemen untuk mencari dana dari pihak luar.
Dengan  keputusan  menahan  sejumlah  kas  tidak  mampu  memberikan  dampak  positif  terhadap perusahaan,  hal  ini  akan  menyebabkan  investor  berpikir  terhadap  ketidakmampuan  manajemen  dalam mengambil  suatu  keputusan  investasi  yang  akan  menyebabkan  kerugian  sewaktu-waktu  bagi  pihak  investor. Berbagai kerugian yang disebabkan oleh keputusan penahan kas, akan mendorong manajemen berhati-hati dalam mengambil  keputusan  yang  berkaitan  dengan  penggunaan  sejumlah  dana.  Kepemilikan  kas  yang  tinggi  harus segera  diatasi  dengan  pelaksanaan  investasi  yang  menguntungkan  bila  manajemen  ingin  memberikan  sinyal positif kepada investor melalui investasi-investasi yang dimiliki. Investasi yang dapat dilakukan oleh manajemen diantara  dengan  memilih  investasi  yang  menguntungkan  pihak  investor  sehingga  mendapatkan  laba  yang  akan
dibayarkan kepada investor sebagai dividen untuk menarik perhatian para investor. Hal ini akan lebih bermanfaat daripada menahan sejumlah kas dengan berbagai alasan yang akan menyebabkan para investor berpikir terhadap ketidakmampuan  manajemen  dalam  mengelola  kas.  Karena  apabila  para  investor  telah  berpikir  terhadap ketidakmampuan  manajemen  dalam  mengambil  keputusan  maupun  mengelola  kas,  akan  berdampak  terhadap kemajuan  perusahaan.  Sebagai  faktor  penggerak,  pihak  manajemen  harus  mampu  mengambil  keputusan  baik dalam  pengelolaan  kas  maupun  pemilihan  investasi  agar  perusahaan  tetap  mampu  menghasilkan  laba  yang maksimal dan terus bersaing. Setiap kebijakan yang diambil oelh pihak manajemen harus selalu menguntungkan pihak investor agar tujuan memaksimalkan nilai perusahaan dapat tercapai.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  oleh  (Embara  2012)  dan  (Rahayu, 2014)  yang  menunjukkan  bahwa  free  cash  flow  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dan  tidak mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Wang,  2010)  menunjukkan  free  cash  flow  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Return On Asset terhadap Nilai Perusahaan Hubungan antara Return on Asset (ROA) dengan nilai perusahaan dilandasi dengan agency theory. Berdasarkan teori  agensi,  ROA  merupakan  tanggungjawab  manajemen  terhadap  perusahaan  untuk  menunjukkan  seberapa efektif  manajemen  dalam  mengelola  aset  perusahaan  untuk  menghasilkan  keuntungan.  Suatu  perusahaan dikatakan  baik  apabila  ROA  bernilai  positif,  karena  ROA  yang  positif  menunjukkan  perusahaan  mampu menghasilkan  laba  dari  seluruh  total  asetnya,  artinya  perusahaan  mencerminkan  keefektifan  serta  keefisiensi kinerja operasional. Hal ini selanjutnya akan meningkatkan daya tarik perusahaan kepada investor. Peningkatan daya  tarik  perusahaan  menjadikan  perusahaan  tersebut  semakin  diminati  para  investor,  karena  tingkat pengembalian atau dividen akan semakin  besar. Hal  ini  juga akan berdampak pada  harga saham perusahaan di pasar modal yang akan semakin meningkat sehingga ROA akan berpengaruh terhadap harga saham perusahaan. Dengan demikian, nilai ROA mempengaruhi baik buruknya nilai perusahaan.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh (Mursalim et al., 2015) yang menunjukkan bahwa  ROA  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan  dan  tidak  mendukung  penelitian  yang dilakukan oleh (Rahayu, 2014) menunjukkan bahwa ROA tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh Investment Opportunity Set (IOS) terhadap Nilai Perusahaan Kesempatan investasi perusahaan merupakan bagian penting bagi nilai pasar. Maka dari itu manajer perusahaan harus  mengambil  kesempatan  investasi  apabila  investasi  tersebut  menguntungkan  untuk  meningkatkan kesejahteraan  para  pemegang  saham.  Dengan  demikian  meningkatnya  kesempatan  investasi  yang menguntungkan  akan  meningkatkan  pula  investasi  pemegang  saham  kepada  perusahaaan.  Hal  tersebut dikarenakan  set  kesempatan  investasi  dapat  mempengaruhi  terhadap  pandangan  manajer,  pemilik,  investor maupun kreditur terhadap perusahaan tersebut. IOS dapat disimpulkan hubungan antara pengeluaran saat ini atau masa datang sebagai hasil keputusan investasi untuk dapat menghasilkan suatu nilai perusahaan. Meningkatnya nilai perusahaan dapat terjadi ketika keputusan investasi dilakukan secara tepat.
Penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  (Mursalim  et  al.,  2015),  (Amaliyah  & Herwiyanti,  2020),  (Rakhimsyah,  2011)  dan  (Wati  et  al.,  2018)  menunjukkan  bahwa  IOS  berpengarhu  positif signifikan terhadap nilai perusahaan.

## PENUTUP
Penelitian  ini  bertujuan untuk mengetahui pengaruh  free cash  flow, return on asset dan investment opportunity cost  terhadap  kebijakan  dividend  dan  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  yang  telah dilakukan,  maka  dapat  diberikan  kesimpulan  sebagai  berikut:  (1) Free  Cash  Flow tidak  berpengaruh  terhadap Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  sektor  Properti  dan  Real  Estate.  (2) Return  On  Asset berpengaruh  positif signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  sektor  Properti  dan  Real  Estate.  (3) Investment Opportunity  Cost berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Kebijakan  Dividen  pada  Perusahaan  sektor  Properti dan  Real  Estate.  (4)  Kebijakan  Dividen  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  Nilai  Perusahaan  pada Perusahaan  sektor Properti  dan  Real  Estate. (5) Free  Cash  Flow tidak  berpengaruh  terhadap  Nilai  Perusahaan pada  Perusahaan  sektor  Properti  dan  Real  Estate.  (6) Return  On  Asset berpengaruh  positif  signifikan  terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan sektor Properti dan Real Estate. (7) Investment Opportunity Cost berpengaruh positif signifikan terhadap Nilai Perusahaan pada Perusahaan sektor Properti dan Real Estate.
Saran yang dapat diberikan sehubungan dengan hasil penelitian yang dilakukan adalah sebagai berikut : (1) Bagi perusahaan dapat menggunakan hasil penelitian ini terkait dalam kebijakan dividend yang akan diambil oleh  perusahaan  dan  nilai  perusahaan.  Diharapkan  hasil  penelitian  ini  dapat  memberikan  masukan  yang bermanfaat  bagi  perusahaan.  (2)  Bagi  calon  investor  diharapkan  agar  mampu  memilah  sebelum menginvestasikan  dananya  agar  dapat  memberikan  keuntungan  maksimal.  Hasil  penelitian  ini  diharapkan memberikan  bantuan  edukasi  tentang free  cash  flow , return  on  asset dan investment  opportunity  cost terhadap kebijakan  dividend  dan  nilai  perusahaan.  (3)  Bagi  pihak  akademis  dan/atau  penelitian  selanjutnya  diharapkan
dapat  memahami  mengenai  kebijakan  dividend  dan  nilai  perusahaan  dan  dapat  menjadi  referensi  untuk melakukan  penelitian  lebih  lanjut  mengenai free  cash  flow , return  on  asset , investment  opportunity  cost , kebijakan dividend dan nilai perusahaan.

## DAFTAR RUJUKAN
Amaliyah,  F.,  &  Herwiyanti,  E.  (2020).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Ukuran  Perusahaan,  Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Deviden Terhadap Nilai Perusahaan Sektor Pertambangan. Jurnal Penelitan Ekonomi Dan Bisnis, 5(1), 39–51. https://doi.org/10.33633/jpeb.v5i1.2783
Andriyani,  M.  (2008).  Analisis  Pengaruh  Cash  Ratio,  Debt  to  Equity  Ratio,  Insider  Ownership,  Investment Opportunity Set (IOS), dan Profitabilitas Terhadap Kebijakan Dividen. Tesis, Universitas Diponegoro. Atmaja, L. S. (2008). Teori dan Praktik Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Andi. In Andi. Brigham,  &  Houston,  E.  (2018). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Terjemahan .  Edisi  10.  Jakarta:  Selemba Empat.
Bursa Efek Indonesia. 2021. Laporan Keuangan Audit 2016-2020. www.idx.co.id .
Embara.  (2012).  Variabel-variabel  yang  berpengaruh  terhadap  Kebijakan  Dividen  serta  Harga  saham  pada perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia.  (2012). Matrik:Jurnal  Manajemen,  Strategi  Bisnis Dan Kewirausahaan.
Ekonomi.bisnis.com. 2021. Kabar Baik, Hunian di Bawah Rp30 Miliar Bebas PPnBM. https://ekonomi.bisnis.com/read/20190618/259/934957/kabar-baik-hunian-di-bawah-rp30-miliar-bebas- ppnbm . diakses 6 desember 2020, 19.23 WIB. Fama,  E.  F.  (1998).  Market  efficiency,  long-term  returns,  and  behavioral  finance  Sinquefield,  Richard  Thaler, Theo  Vermaelen,  Robert  Vishny,  Ivo  Welch. Journal  of  Financial  Economics,  49(3),  283–306. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(98)00026-9
Fidhayatin, S. K., & Uswati Dewi, N. H. (2012). Analisis Nilai Perusahaan, Kinerja Perusahaan dan Kesempatan Bertumbuh Perusahaan terhadap Return Saham pada Perusahaan Manufaktur  yang  listing di BEI.  T he Indonesian Accounting Review. https://doi.org/10.14414/tiar.v2i02.96
Gaver, J. J., & Gaver, K. M. (1993). Additional evidence on the association between the investment opportunity set  and  corporate  financing,  dividend,  and  compensation  policies. Journal  of  Accounting  and Economics. https://doi.org/10.1016/0165-4101(93)90007-3
Ghozali,  I.,  &  Latan,  H.  (2015). Konsep,  Teknik  Dan  Aplikasi  Menggunakan  Program  Smart  PLS  3.0 .  In Universitas Diponegoro. Semarang.
Gordon, M. J. (1959). Dividends , Earnings , and Stock Prices. The Review of  Economics and Statistics, 41(2), 99–105.
Horne, J. C. Van, & Wachowicz, J. M. (2008). Financial Management. Jakarta: Salemba Empat. Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. Am. Econ. Rev., 76(2), 323–329. https://doi.org/10.2139/ssrn.99580
Karauan, P. (2017). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Kebijakan Dividen Pada Bank Bumn Yang Go Public Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2011-2015. Jurnal Riset Ekonomi, Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi, 5(2), 935–944. https://doi.org/10.35794/emba.v5i2.16016
Kasmir. (2014). Analisis Rasio Keuangan . Depok: PT Rajagindo Persada.
Miller, & Modigliani. (2017). Pengaruh Kebijakan Dividen Dan Keputusan Investasi Terhadap Nilai Perusahaan Serta Dampaknya Terhadap Profitabilitas. Jurnal Administrasi Bisnis.
Mursalim, M., . N. A., & . A. S. (2015). Financial Decision, Innovation, Profitability and Company Value: Study on  Manufacturing  Company  Listed  in  Indonesian  Stock  Exchange. Information  Management  and Business Review. https://doi.org/10.22610/imbr.v7i2.1141
Myers,  S.  C.  (1977).  Determinants  of  corporate  borrowing. Journal  of  Financial  Economics,  5(2),  147–175. https://doi.org/10.1016/0304-405X(77)90015-0
Nocedal,  J.,  &  Wright,  S.  (2006).  Numerical  optimization,  series  in  operations  research  and  financial engineering. In Springer . Provalindo.com, 2021. Industri Properti Ditengah Pandemic Covid-19. https://www.provalindonusa.com/insight/industri-properti-ditengah-pandemic-covid-19/ , diakses 5 november 2021 20:54WIB.
Rahayu,  F.  D.  (2014).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Leverage,  Profitabilitas,  Kebijakan  Dividen  Dan  Cash Holding Terhadap Nilai Perusahaan Pada Sektor Manufaktur. Jurnal Ilmu Manajemen (JIM).
Rakhimsyah,  L.  A.  (2011).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Kebijakan  Dividen  dan  Tingkat  Suku  Bunga Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal Investasi. Republika.co.id. 2021. Kontribusi Sektor Properti terhadap PDB Perlu Ditingkatkan. https://republika.co.id/berita/qabvv5380/kontribusi-sektor-properti-terhadap-pdb-perlu-ditingkatkan . diakses 5 november 2021 20:54WIB.
Robert Ang. (2003). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market) .
e-ISSN: 2685-5607
In Edisi Ketiga.
Sari,  N.  L.  P.  P.,  &  Budiartha,  I.  K.  (2016).  Pengaruh  Investment  Opportunity  Set  (IOS)  pada  Dividen  Tunai dengan  Umur  Perusahaan  sebagai  Variabel  Pemoderasi. E-Jurnal  Ekonomi  Dan  Bisnis  Universitas Udayana, 5, 1335–1358.
Sartono, A. (2014). Manajemen Keuangan Teori dan Aplikasi . Edisi 4. Yogyakarta: BPFE. In Revolusi Industri 4.0: Desain Perkembangan Transaksi dan Sistem Akuntansi Keuangan.
Sitanggang, A. K. H., & Ariyanto, D. (2015). Determinan Audit Delay dan Pengaruhnya pada Harga Saham. E- Jurnal Akuntansi Universitas Udayana.
Suharli,  M.  (2019).  Studi  Empiris  Mengenai  Pengaruh  Profitabilitas,  Leverage  dan  Harga  Saham  terhadap Jumlah Dividen Tunai. Jurnal Manajemen, Akuntansi Dan Sistem Informasi.
Syamsuddin,  L.  (2011). Perusahaan  Manajemen Keuangan:  Konsep  Aplikasi  dalam  Perencanaan,  Monitoring dan Pengambilan Keputusan . Edisi Baru. Jakarta: PT. Raja Grafindo Persada. Wahyudi,  U.,  &  Pawestri,  H.  P.  (2006).  Implikasi  Struktur  Kepemilikan  Terhadap  Nilai  Perusahaan:  Dengan Keputusan Keuangan Sebagai Variabel Intervening. Simposium Nasional Akuntansi 9 Padang, 53, 160. https://doi.org/10.1017/CBO9781107415324.004
Wang,  G.  Y.  (2010).  The  Impacts  of  Free  Cash  Flows  and  Agency  Costs  on  Firm  Performance. Journal  of Service Science and Management. https://doi.org/10.4236/jssm.2010.34047
Wati,  T.  K.,  Sriyanto,  S.,  &  Khaerunnisa,  E.  (2018).  Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Kebijakan  Hutang  Sebagai  Variabel  Intervening  Pada  Perusahaan  Sub  Sektor  Industri  Barang Konsumsi Periode 2011-2016. Sains: Jurnal Manajemen Dan Bisnis, 11(1), 49–74. https://doi.org/10.35448/jmb.v11i1.4319 .