## REAKSI INVESTOR PASAR MODAL INDONESIA TERHADAP PAKET KEBIJAKAN EKONOMI TAHAP I JOKOWI–JK
(Studi pada Saham LQ 45 Periode Agustus 2015–Pebruari 2016)
Agung Wibowo
Fakultas Ekonomika Dan Bisnis Universitas 17 Agustus 1945 (UNTAG) Semarang Email : agungwibowo@yahoo.com

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menemukan  bukti  empiris  reaksi  investor  pasar  modal Indonesia terhadap peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi Tahap  I Jokowi  –  JK. Populasi  penelitian  ini  adalah  saham-saham  yang  konsisten  terdaftar  dalam  indeks  LQ  45 selama  periode  penelitian.  Data  yang  digunakan  adalah  data  sekunder  berupa  harga  saham harian lima hari sebelum dan lima hari setelah peristiwa. Uji  statistik  yang digunakan untuk menguji hipotesis adalah Independent Sample t-test dan Uji beda Wilcoxon Signed Rank Test . Hasil  perhitungan Independent  Sample  t-test menunjukkan  bahwa  terdapat abnormal return positif signifikan di sekitar tanggal peristiwa, yang berarti investor merespon peristiwa pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK ini sebagai kabar baik. Hasil uji Wilcoxon  Signed  Rank  Test membuktikan  bahwa  terdapat  perbedaan  positif  signifikan  rata- rata abnormal  return antara  sebelum  dan  saat  peristiwa,  dan  terdapat  perbedaan  negatif signifikan rata-rata abnormal return antara saat dan setelah peristiwa.
Kata Kunci : Pasar Modal, Studi Peristiwa, Abnormal Return, Reaksi Investor.

## Abstract
This  research    aims  to  find  empirical  evidence  of  the  Indonesian  capital  market investors' reaction to the event announcement Economic Policy Package Phase I Jokowi - JK. The study population was consistent stocks listed in LQ 45 index over the study period. The data used are secondary data from daily stock price five days before and five days after the event. The statistical test used to test the hypothesis is independent sample t-test and Wilcoxon Signed Rank test.
The  result  of  the  calculation  of  Independent  Sample  t-test  showed  that  there  are significant positive abnormal returns around the date of the event, which means that investors respond to  the event  announcement  Economic Policy Package Phase I Jokowi  - JK  as good news. Results Wilcoxon Signed Rank Test proved that there is a significant positive difference in  the  average  abnormal  return  between  the  prior  and  current  events,  and  there  is  a significant  negative  difference  in  the  average  abnormal  return  between  current  events  and after an event.
Keywords: Capital Markets, Event Study, Abnormal Return, Investor reaction.

## PENDAHULUAN
Pasar modal, sebagai salah satu instrumen perekonomian suatu negara, sangat  dipengaruhi  oleh  berbagai  peristiwa. Semakin  penting  peran  pasar  modal  dalam perekonomian suatu negara, semakin sensitif pasar  modal  tersebut  terhadap  berbagai peristiwa  di  sekitarnya  (Suryawijaya  & Setiawan, 1998).
Suatu peristiwa akan sangat penting bagi investor  di  pasar  modal  apabila  peristiwa tersebut  memiliki  kandungan  informasi, sebab  dari  informasi  yang  relevan,  investor di pasar modal dapat menilai prospek kinerja emiten, sehingga investor memiliki gambaran  mengenai  risiko  dan expected return atas  sekuritasnya  dalam  rangka membentuk portofolio yang optimal.
Informasi  yang  diperlukan  oleh  investor dalam  rangka  membentuk  portofolio  yang optimal,  dapat  berasal  dari  peristiwa  ( event ) internal perusahaan (emiten) maupun peristiwa  eksternal  perusahaan.  Informasi yang  berasal  dari event-event internal perusahaan akan mempengaruhi harga saham perusahaan  yang  bersangkutan  dan  pada akhirnya  dapat  menghasilkan abnormal return bagi  saham  perusahaan  tersebut, sedangkan informasi  yang berasal dari even- event eksternal perusahaan atau dari lingkungan  ekonomi  makro,  akan  berpe- ngaruh  pada  fluktuasi  harga  dan  volume perdagangan  seluruh  sekuritas  pada  pasar modal yang efisien (Suryawijaya & Setiawan, 1998)
Peristiwa  dikeluarkannya  paket  kebija- kan  ekonomi  tahap  I  oleh  pemerintahan Jokowi  -  JK,  yang  lebih  dikenal  sebagai Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK,  merupakan  salah  satu  peristiwa  yang menarik  untuk  diteliti  dampaknya  terhadap investor  pasar  modal  Indonesia  (BEI). Dampak  Paket  kebijakan  ekonomi  tahap  I Jokowi – JK terhadap investor di Bursa Efek Indonesia  (BEI)  ini  menarik  untuk  diteliti karena dikeluarkan ditengan-tengah derasnya sentimen  negatif  terhadap  perekonomian dunia, yaitu dimulainya tappering off dan isu
kenaikan  suku  bunga  bank  sentral  Amerika Serikat.
Bagi Indonesia, isu tappering off dan isu kenaikan  suku  bunga  bank  sentral  Amerika Serikat,  telah  berdampak  sangat  mendalam terhadap perekonomian, di mana IHSG yang pada  bulan  Maret  2015  masih  berada  pada level  5.100,  maka  pada  bulan  September 2015,  yaitu  sebelum  dikeluarkannya  Paket Kebijakan  Ekonomi  Jokowi  –  JK  tahap  I, IHSG telah menyentuh level 3.900. Demikian juga, kurs US  Dollar yang semula pada  bulan  Maret  2015  masih  berada  pada level Rp. 9.000, maka pada bulan September 2015 telah menyentuh level Rp. 14.800.
Beberapa event  study yang  telah dilakukan untuk menganalisis reaksi investor pasar  modal  Indonesia  terhadap  peristiwa– peristiwa  ekonomi  dalam  negeri  mem- buktikan  bahwa  peristiwa–peristiwa  tersebut memiliki information  content yang  relevan bagi  para  investor  pasar  modal,  sehingga pasar  modal  bereaksi,  misalnya  pada peristiwa  Likuidasi  16  Bank  tahun  1997 (Manullang,  2004).  Akan  tetapi,  pada beberapa event  study lainnya  terhadap peristiwa-peristiwa  ekonomi  dalam  negeri, membuktikan  bahwa  tidak  ada information conent ,  sehingga  pasar  tidak  bereaksi, misalnya  pada  peristiwa  kenaikan  harga BBM  tanggal  1  April  2002  dan  peristiwa pengesahan  gubernur  BI  tanggal  14  Mei 2003 (Manullang, 2004). Hal ini menunjukkan  bahwa  tidak  semua  peristiwa- peristiwa  ekonomi  dalam  negeri  memiliki information  content ,  sehingga  timbul  per- tanyaan  apakah  peristiwa  dikeluarkannya Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK  memiliki information  content bagi investor di Bursa Efek Indonesia?
Berdasarkan research  gap tersebut, maka penelitian ini ditujukan untuk menemukan  bukti  empiris  pada  kondisi perekonomian  yang  berbeda  dari  kondisi perekonomian pada penelitian-penelitian sebelumnya.  Pada  penelitian  ini,  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  -  JK dikeluarkan di tengah-tegah derasnya sentimen  negatif  terhadap  perekonomian dunia,  yaitu  pada  saat  sedang  berlangsung-
nya tappering  off dan  isu  kenaikan  suku bunga  bank  sentral  Amerika  Serikat, merosotnya  perekonomian  Tiongkok,  dan default- nya Yunani dalam melakukan pembayaran utang luar negerinya.

## TINJAUAN PUSTAKA

## Pasar Modal Efisien
Pengertian  “pasar  modal  yang  efisien” telah  digunakan  dalam  beberapa  konteks untuk  menjabarkan  karakteristik  operasi pasar  modal.  Terdapat  perbedaan  antara pasar  modal  yang  efisien  secara  operasional (efisien  secara  internal)  dengan  pasar  modal yang  efisien  dalam  penetapan  harga  (efisien secara  eksternal)  (Jogiyanto,  2003).  Dalam pasar  yang  efisien  secara  operasional,  para investor  dapat  memperoleh  kualitas  jasa transaksi  yang  sebanding  dengan  biaya intrinsik yang dikeluarkannya untuk mendapatkan  jasa-jasa  tersebut.  Jadi,  dalam pasar  yang  efisien  secara  internal,  setiap tambahan  biaya  transaksi  selalu  diimbangi dengan peningkatan kualitas jasa transaksi.
Efisiensi penetapan harga mengacu pada pasar  di  mana  harga-harga  pada  setiap  saat sepenuhnya  mencerminkan  semua  informasi yang  tersedia  sesuai  dengan  penilaian sekuritas.  Di  dalam  pasar  modal  yang memiliki persaingan sempurna, harga keseimbangan  (ekuilibrium)  suatu  aktiva ditentukan  oleh  kekuatan  tarik-menarik antara penawaran dengan permintaan agragate . Besarnya penawaran dan permintaan agregate suatu  aktiva  tersebut dipengaruhi  oleh  informasi  yang  tersedia. Dengan demikian, harga keseimbangan suatu aktiva  mencerminkan  konsensus  bersama antara semua pihak yang terlibat dalam pasar tentang nilai dari aktiva tersebut berdasarkan informasi  yang  tersedia.  Jika  terdapat informasi  baru  yang  relevan  dengan  suatu aktiva  masuk  ke  pasar,  maka  informasi tersebut  akan  digunakan  untuk  menganalisis dan  menginterpretasikan  nilai  aktiva  yang bersangkutan.  Akibatnya  adalah  akan  terjadi pergeseran  harga  keseimbangan  ke  arah harga  keseimbangan  yang  baru.  Harga keseimbangan  yang  baru  ini  akan  tetap
bertahan  sampai  ada  informasi  yang  lebih baru  lagi,  yang  relevan  dengan  aktiva tersebut,  masuk  ke  pasar  untuk  merubahnya kembali  ke  harga  keseimbangan  yang  lebih baru lagi (Jogiyanto, 2003).
Bagaimana  reaksi  suatu  pasar  terhadap suatu  informasi  untuk  mencapai  harga keseimbangan  yang  baru  merupakan  hal yang  penting.  Jika  reaksi  pasar  adalah  cepat dan akurat untuk mencapai harga keseimbangan baru, yang sepenuhnya mencerminkan  informasi  yang  tersedia, maka  kondisi  pasar  seperti  ini  disebut dengan pasar yang efisien (Jogiyanto, 2003). Jadi ada keterkaitan antara teori pasar modal yang menjelaskan tentang keadaan keseimbangan dengan konsep efisiensi pasar yang menjelaskan bagaimana pasar memproses informasi untuk menuju ke posisi keseimbangan yang baru.
Fama  (1970)  dalam  Jogiyanto  (2003) mengklasifikasikan  efisiensi  pasar  menjadi tiga  macam  berdasarkan  bentuk  informasi- nya,  yaitu  informasi  masa  lalu,  menjadi efisiensi  pasar  bentuk  lemah  ( weak  form ); informasi sekarang  yang sedang dipublikasi- kan, menjadi efisiensi pasar bentuk setengah kuat ( semi stong form ); dan informasi privat, menjadi  efisiensi  pasar  bentuk  kuat  ( strong form ).
Efisiensi  pasar  bentuk  lemah  ( weak form ). Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk lemah  jika  harga-harga  sekuritasnya    secara penuh  mencerminkan    ( fully  reflect )  infor- masi masa lalu. Bentuk efisiensi pasar secara lemah  ini  berkaitan  dengan random  walk theory ,  yang  menyatakan  bahwa  data  masa lalu tidak berhubungan dengan nilai sekarang.  Jadi  nilai-nilai  masa  lalu  tidak dapat  digunakan  untuk  memprediksi  harga sekarang.  Ini  berarti  bahwa  dalam  pasar efisien  bentuk  lemah  investor  tidak  dapat menggunakan  informasi  masa  lalu  untuk mendapatkan abnormal return .
Efisiensi  pasar  bentuk  setengah  kuat ( semistrong  form ).  Pasar  dikatakan  efisien dalam bentuk setengah kuat jika harga-harga sekuritasnya    secara  penuh  mencerminkan ( fully reflect ) semua informasi yang dipublikasikan,  termasuk  informasi  yang
berada  di  laporan-laporan  keuangan  peru- sahaan emiten.
Efisiensi  pasar  bentuk  kuat  ( strong form ).  Pasar  dikatakan  efisien  dalam  bentuk setengah  kuat  jika  harga-harga  sekuritasnya secara  penuh  mencerminkan    ( fully  reflect ) semua  informasi  yang  tersedia  ,  termasuk informasi privat.

## Pengujian Efisiensi Pasar Modal
Untuk  mengetahui  apakah  suatu  pasar modal efisien dalam bentuk  lemah, setengah kuat,  atau  kuat  maka  perlu  diuji.  Pengujian ini  dituangkan  dalam  suatu  hipotesis  yang disebut  sebagai  Hipotesis  Pasar  Efisien  atau Efficient  Market  Hypothesis (EMH).  Fama (1970)  membagi  pengujian  efisiensi  pasar menjadi tiga, yaitu:
1. Pengujian–pengujian bentuk lemah ( weak-form tests ), yaitu menguji seberapa  kuat  informasi  harga-harga masa  lalu  dapat  memprediksi return di masa datang.
2. Pengujian-pengujian  bentuk  setengah kuat  ( semi-strong-form  tests ),  yaitu menguji  seberapa  cepat  informasi  yang dipublikasikan  tercermin  pada  harga sekuritas.
3. Pengujian-pengujian bentuk kuat ( strong- form tests ) yaitu menguji apakah investor yang  memiliki  informasi  privat  bisa mendapatkan abnormal return .
Selanjutnya,  Fama  (1991)  mengganti nama ketiga macam pengujian efisiensi pasar tersebut menjadi sebagai berikut:
1. Pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk lemah menjadi pengujian- pengujian  terhadap  pendugaan  return ( tests for return predictability ).
2. Pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat menjadi studi-studi peristiwa ( event studies ).
3. Pengujian-pengujian efisiensi pasar bentuk kuat menjadi pengujian-pengujian terhadap  informasi  privat  ( tests  for private information ).
Studi Peristiwa ( Event Study ) Studi  peristiwa  ( event  study )  adalah suatu studi yang mempelajari reaksi investor
di  pasar  modal  terhadap  terjadinya  suatu peristiwa  yang  informasinya  dipublikasikan (Jogiyanto,  2003).  Informasi  yang  di- publikasikan  tersebut  dapat  berupa  (a) informasi  yang  bersumber  dari  internal perusahaan (corporate action) , hanya mempengaruhi  harga  sekuritas  perusahaan yang  mempublikasikan  informasi  tersebut; (b)  informasi  yang  mempengaruhi  harga- harga sekuritas sejumlah perusahaan. Informasi ini  dapat berupa  peraturan pemerintah  atau  peraturan  dari  regulator yang  hanya  berdampak  pada  harga-harga sekuritas perusahaan-perusahaan yang terkena  regulasi  tersebut;  maupun  (c) informasi  yang  mempengaruhi  harga-harga sekuritas semua perusahaan yang terdaftar di pasar  modal.  Informasi  ini  dapat  berupa peraturan  pemerintah  atau  peraturan  dari regulator  yang  berdampak  pada  semua perusahaan emiten.
Kritzman  (1994)  menyebutkan  bahwa tujuan  dari event  study adalah  untuk mengukur  hubungan  antara  suatu  peristiwa yang mempengaruhi sekuritas dengan return dari  sekuritas  tersebut. Event  study juga dapat  digunakan  untuk  mengukur  dampak suatu  peristiwa  ekonomi  terhadap  nilai perusahaan  (MacKinlay,  1997).  Lamasigi (2002)  menyatakan  bahwa event  study dikembangkan  untuk  menganalisis  reaksi investor pasar modal terhadap suatu peristiwa  yang  informasinya  dipublikasikan. Peristiwa  tersebut  dapat  berupa  peristiwa ekonomi  maupun  peristiwa  nonekonomi yang  tujuannya  untuk  mengetahui  ada tidaknya abnormal  return yang  diperoleh pemegang saham. Jogiyanto (2003) menyatakan  bahwa  studi  peristiwa  dapat digunakan  untuk  menguji  dua  hal,  yaitu:  (1) menguji  kandungan  informasi  dari  suatu pengumuman,  dan  (2)  menguji  efisiensi pasar bentuk setengah kuat.
Pengujian  kandungan  informasi  dari pengumuman  suatu  peristiwa  ditujukan untuk melihat reaksi investor di pasar modal terhadap  suatu  pengumuman.  Jika  pengu- muman  tersebut  mengandung  informasi, maka  diharapkan  investor  di  pasar  akan bereaksi  pada  saat  pengumuman  tersebut
diterima.  Reaksi  investor  ini  ditunjukkan dengan  adanya  perubahan  harga  dari sekuritas yang bersangkutan. Reaksi investor ini  dapat  diukur  dengan  menggunakan abnormal  return .  Jadi,  jika  suatu  pengu- muman  mengendung  informasi,  maka  akan memberikan abnormal  return kepada  inves- tor  di  pasar  modal.  Sebaliknya,  jika pengumuman  tersebut  tidak  mengandung informasi,  maka  tidak  akan  memberikan abnormal  return kepada  investor  di  pasar modal.
Abnormal Return dan Expected Return
Seperti  yang  telah  dijelaskan  sebelum- nya  bahwa  pengujian  kandungan  informasi dari  suatu  pengumuman  ditujukan  untuk melihat  reaksi  investor  di  pasar  modal terhadap  suatu  peristiwa.  Reaksi  investor  ini dapat diukur dengan menggunakan abnormal return . Abnormal  return menurut  Jogiyanto (2003) adalah selisih antara tingkat keuntungan  sebenarnya (actual  return) dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan (expected  return) . Abnormal  return atau excess  return ini  merupakan  kelebihan  dari return yang sesungguhnya terjadi dari return normalnya. Return normal  adalah return yang  diharapkan    investor  dengan  memper- timbangkan tingkat risikonya.
Brown & Warner (1985) dalam Jogiyanto (2003) menyatakan bahwa expected  return dapat  dihitung  dengan menggunakan tiga model estimasi, yaitu : 1. Mean-adjusted Model
Model disesuaikan rata–rata (mean- adjusted model) menyatakan bahwa return ekspektasi  bernilai  konstan,  yang  nilainya sama  dengan  rata–rata return realisasi sebelumnya  selama periode  estimasi (estimation period) .
2. Market Model
Model  pasar (market  model) atau  model indeks  tunggal  ( single  index  model ) merupakan  model  yang  didasarkan  pada hasil  pengamatan  bahwa  harga  dari  suatu sekuritas berfluktuasi searah dengan indeks pasar. Kebanyakan saham cenderung mengalami kenaikan harga jika
indeks  harga  saham  gabungan  naik, demikian juga sebaliknya.

## 3. Market-adjusted Model
Model  disesuaikan  pasar (market-adjusted model) menyatakan  bahwa  penduga  yang terbaik  untuk  mengestimasi return suatu sekuritas  adalah return dari  indeks  pasar pada saat  tersebut.   Dengan menggunakan model ini, maka tidak perlu menggunakan periode  estimasi  untuk  membentuk  model estimasi,  karena return sekuritas  yang diestimasi  adalah  sama  dengan return indeks pasar.

## Penelitian Terdahulu
Banyak penelitian telah dilakukan untuk mengetahui keterkaitan antara informasi baru yang  dipublikasikan  dengan  harga  saham. Sebagian  besar  dari event  study yang dilakukan    terkait  langsung  dengan  aktivitas ekonomi  atau  bisnis  dari  emiten  yang bersangkutan,  seperti  pengumuman  laba, kebijakan  dividen,  pengumuman  akuisisi atau  merger.  Namun,  pada  perkembangan selanjutnya, event  study dilakukan  juga untuk  menganalisis  pengaruh  peristiwa- peristiwa  yang  terkait  dengan  ekonomi makro  seperti  perubahan  kurs,  suku  bunga, ataupun  kebijakan  ekonomi  yang  ditetapkan oleh  pemerintah  terhadap  perubahan  harga saham (Suryawijaya dan Setiawan, 1998)
Husnan et  al (1996)  meneliti  reaksi pasar terhadap pengumuman laporan keuangan dengan indikator Aktivitas Volume  Perdagangan (Trading  Volume Activity – TVA) dan Variabilitas  Tingkat Keuntungan  Sekuritas (Security  Return Variability – SRV) . Dengan sampel 30 saham perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan  bulan  Desember  1993  dan  Maret 1994  ditemukan  perbedaan  signifikan  TVA antara sekitar pengumuman dengan pada hari pengumuman, antara sebelum dengan sesudah  pengumuman,  juga  antara  bulan Desember dengan bulan Maret baik sebelum pengumuman, sesudah pengumuman, maupun keseluruhannya. Pengujian terhadap SRV  menemukan  perbedaan  signifikan antara  sebelum  dengan  sesudah  pengu- muman  bulan  Maret,  dan  antara  sekitar pengumuman  dengan  pada  hari  pengu-
muman bulan Desember. Peneliti mengambil kesimpulkan  bahwa  laporan  keuangan  bulan bulan Maret memberikan informasi baru bagi investor,  sedangkan  laporan  keuangan  bulan Desember biasanya hanya merupakan konfirmasi  searah  terhadap  laporan  bulan Maret.
Affandi  &  Utama  (1998)  melakukan pengujian efisiensi bentuk setengah kuat  di  BEJ  selama  periode  1996–1997 dengan  menggunakan event pengumuman laba.  Indikator  yang  digunakan  adalah abnormal return . Hasil penelitiannya membuktikan  bahwa  pada  tahun  1996  – 1997  BEJ  belum  mencapai  efisiensi  bentuk setengah  kuat.  Hal  ini  ditandai  dengan kurang cepatnya 31 harga saham menyesuai- kan diri terhadap pengumuman laba walaupun  terdapat abnormal  return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman.
Studi  peristiwa  ( Event  study) terhadap peristiwa makroekonomi antara lain dilakukan  oleh  Susiyanto  (1999)  yang menganalisis peristiwa Reformasi Perbankan tanggal  13  Maret  1999  dan  peristiwa Penerbitan  Obligasi  Pemerintah  tanggal  28 Mei  1999.  Dengan  menggunakan  sampel  17 saham  perusahaan  perbankan  ditemukan adanya abnormal  return yang  signifikan  di seputar  kedua  peristiwa  tersebut  walaupun tidak  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal return yang  signifikan  antara  sebelum  dan sesudah  peristiwa.  Sedangkan  pengujian terhadap rata-rata Aktivitas Volume Perdagangan (Trading  Volume  Activity – TVA) menunjukkan  adanya  perbedaan  yang signifikanantara sebelum dan sesudah peristiwa  Reformasi  Perbankan,  tetapi  tidak signifikan pada peristiwa Penerbitan Obligasi Pemerintah
Penundaan Pencairan Bantuan IMF yang terjadi  pada  bulan  Maret  2000  merupakan peristiwa  ekonomi  lain  yang  diteliti  oleh Mahgianti  (2001).  Obyek  penelitiannya terdiri  dari    37  saham  yang  sebagian  besar dimiliki  oleh  investor  asing,  sedangkan pembandingnya  adalah  36  saham  yang kepemilikannya  didominasi  oleh  investor domestik. Dari hasil pengujian Cummulative Abnormal  Return  (CAR) baik  pada  saham
asing  maupun  domestik  tampak  bahwa pengumuman  penundaan  pencairan  bantuan IMF  memiliki  kandungan  informasi  negatif yang  terlihat  dari  adanya negative  abnormal return yang  signifikan  sebelum  dan  setelah pengumuman.  Sedangkan  pada  pengujian Cummulative  Abnormal  Trading  Volume Activity (CATVA) ditemukan adanya penurunan  rata-rata  CATVA  setelah  pengu- muman,  bahkan  pada  saham  dominasi  asing mencapai  CATVA  negatif.  Reaksi  pasar yang berlangsung dalam jangka waktu cukup lama  (sepuluh  hari  perdagangan)  dapat memunculkan  dugaan  bahwa  pasar  modal Indonesia belum efisien setengah kuat.

## Indentifikasi Peristiwa
Penelitian ini menguji  reaksi  investor di bursa  efek  Indonesia  terhadap  peristiwa ekonomi  yang  dipercaya  memiliki  dampak pada  pasar  modal.  Peristiwa  ekonomi tersebut  adalah  peristiwa  diumumkannya Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK pada tanggal 9 September 2015
Dengan  tujuan  menggerakkan  ekonomi nasional,  Presiden  Joko  Widodo  (Jokowi) pada Rabu, 9 September 2015, meluncurkan Paket  Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I. Presiden menyebutkan  ada  3  (tiga)  langkah  dalam Paket Kebijakan Ekonomi tersebut, yaitu:
1. Mendorong  daya  saing  industri  nasional melalui  deregulasi,  debirokratisasi,  serta penegakan hukum dan kepastian usaha;
2. Mempercepat  proyek  strategis  nasional dengan menghilangkan berbagai hambatan,  sumbatan  dalam  pelaksanaan dan penyelesaian proyek strategis nasional;
3. Meningkatkan investasi di sektor properti.  Dari  sudut  pandang  investor  di pasar modal, peristiwa ini dapat dianggap sebagai peristiwa yang berdampak positif bagi  perekonomian  Indonesia,  sehingga diharapkan dapat menaikkan harga–harga saham di BEI.

## Hipotesis
Peristiwa pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi  Tahap  I  Jokowi-JK,  yang  diharap- kan dapat  mendorong  kegiatan  pere- konomian dalam negeri, oleh para investor di
pasar  modal  akan  dipandang  sebagai peristiwa yang memiliki kandungan informasi  positif.  Sebaliknya  jika  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK  tersebut  dipandang dapat  menghambat  kegiatan  perekonomian dalam negeri, sehingga perusahaan tiak dapat meningkatkan kemakmuran bagi para pemegang  sahamnya,  oleh  para  investor  di pasar  modal  akan  dipandang  sebagai peristiwa yang memiliki kandungan informasi  negatif.  Para  investor  di  pasar modal akan bereaksi sesuai dengan kandungan  informasi  yang  relevan  bagi mereka.
Peristiwa pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK  yang memiliki  kandungan  informasi  yang  relevan bagi investor akan menimbulkan reaksi yang tercermin  melalui  perubahan  harga  saham. Reaksi  ini  dapat  diukur  melalui  indikator abnormal  return .  Jika  investor  bereaksi terhadap  peristiwa  pengumuman  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK, maka  akan  terdapat abnormal  return yang
signifikan  di  sekitar  terjadinya  peristiwa tersebut, yaitu di dalam rentang event period - nya,  serta  akan  terdapat  perbedaan  rata–rata abnormal  return antara  sebelum  dan  saat serta  antara  saat  dan  setelah  terjadinya pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK.  Dari  penjelasan tersebut,  maka  diajukan  hipotesis  sebagai berikut.
Ha1 :  Terdapat Abnormal Return (AR) positif  yang  signifikan  di  sekitar terjadinya peristiwa pengumuman Paket  Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I Jokowi – JK.
Ha2 :  Terdapat perbedaan rata-rata abnormal return positif  yang  signifikan  antara sebelum  dan  saat  terjadinya  peristiwa pengumuman Paket Kebijakan
Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.
Ha3 :  Terdapat perbedaan rata-rata abnormal return negatif  yang  signifikan  antara saat  dan  setelah  terjadinya  peristiwa pengumuman
Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.
Gambar 1. Model Kerangka pemikiran Teoritis Reaksi Investor Pasar Modal Indonesia Terhadap Peristiwa Pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Jokowi – JK

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi  penelitian  ini  adalah  seluruh saham  yang secara konsisten terdaftar dalam indeks  LQ  45  selama  periode  penelitian. Alasan  pemilihan  saham-saham  LQ  45 sebagai  populasi  penelitian  didasarkan  pada
pertimbangan  bahwa  BEI  sebagai emerging market .    Salah  satu  karakteristi emergin market adalah pasar yang tipis ( thin market ), di mana sebagian besar sahamnya tidak aktif diperdagangkan  (saham  tidur).  Karena  LQ 45  terdiri  atas  saham-saham  yang  paling aktif  diperdagangkan  di  BEI,  maka  diharap-
Peristiwa Pengumuman Paket Kebijakan ekonomi Tahap I Jokowi-JK
Abnormal Return Signifikan Di Sekitar Peristiwa
(Ha1)
Rata-rata abnormal return Sebelum Peristiwa Rata-rata abnormal return Setelah Peristiwa Ha2 Rata-rata abnormal return Saat Peristiwa Ha3
kan  reaksi  investor  terhadap  peristiwa pengumuman  Paket  kebijakan  Ekonomi Jokowi  –  JK    akan  tercermin  melalui pergerakan  harga  saham  yang  termasuk dalam  indeks  LQ  45  tersebut.  Adapun sampel  penelitian  ini  diambil  dengan  teknik purposive  sampling ,  yaitu  saham-saham yang  tidak  melakukan corporate  action selama  periode  peristiwa,  dengan  maksud untuk menghindari confounding effect .

## Periode Penelitian
Tanggal  suatu  peristiwa  dipublikasikan untuk  pertamakalinya  ditetapkan  sebagai Hari  Peristiwa  ( event  day –  t 0 ).  Apabila tanggal  tersebut  merupakan  tanggal  libur perdagangan  saham,  maka  tanggal  perda- gangan saham terdekat berikutnya ditetapkan sebagai event day .
Periode  peristiwa  ( event  period )  yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  lima hari  perdagangan  sebelum  terjadinya  peris-
tiwa  (t-5)  sampai  dengan  lima  hari perdagangan  setelah  terjadinya  peristiwa (t+5).  Dengan event  period selama  11  hari diharapkan  reaksi  investor  BEI  terhadap peristiwa  pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi  Jokowi  sudah  dapat  terlihat. Sedangkan  menurut  Affandi  dan  Utama (1998), apabila event period yang digunakan terlalu  panjang,  maka  dikawatirkan  terdapat peristiwa lain yang juga menyebabkan reaksi investor,  sehingga  hasil  penelitian  menjadi bias.  Adapun  untuk  mendapatkan expected return selama  periode  peristiwa,  digunakan periode  estimasi  ( estimation  period )  selama 30 hari, yaitu dari 6 hari perdagangan saham sebelum terjadinya peristiwa (t-6) hingga 35 hari  perdagangan  saham  sebelum  terjadinya peristiwa  (t-35).  Periode  estimasi  selama  30 hari  ini  dipandang  sudah  memadai  untuk memprediksi expected  return selama event period .
t-35 t-6 t-5 t0 t+5 Estimation Period Event Period t-35 t-5 2/9/2015 t0 9/9/2015 t+5 16/9/2015
22/7/2015
Gambar 2. Periode Penelitian

## Pengukuran Variabel
Variabel  penelitian  ini  adalah  Reaksi
Investor  yang  diukur  dengan  menggunakan abnormal return . Abnormal
return didefinisikan  sebagai  selisih  antara  tingkat keuntungan  sesungguhnya    ( actual  return ) dengan  tingkat  keuntungan  yang  diharapkan ( expected return ). Secara matematis abnormal return dirumuskan sebagai berikut:
) E(R R AR i t i, t i,
 
AR i,t = abnormal return saham i pada hari t.
R i,t = actual return saham i pada hari t. E(R i ) = expected return saham i.
Actual  return saham  i  pada  hari  t,  dapat dihitung dengan rumus:
1 t i, 1 t i, t i, i P P P R     P i,t = harga saham i pada hari t. P i, t-1 = harga saham i pada hari t-1.
Pada penelitian ini, expected return dihitung dengan menggunakan Mean-adjusted Model ,
dengan persamaan:
n Ri Ri E n t    1 ) (

## Metode Pengumpulan Data
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekun- der  yang  dikumpulkan  dari  www.IDX.co.id,
dan  media  masa.  Adapun  data  yang dikumpulkan adalah:
1. Tanggal peristiwa publikasi Paket Kebijakan  Ekonomi  Jokowi  diperoleh dari media masa.
2. Saham-saham  yang masuk indeks LQ 45 selama  periode  penelitian  diperoleh  dari www.IDX.co.id.
3. Harga  penutupan  saham-saham  yang masuk  Indeks  LQ  45  pada  36  hari sebelum  sampai  5  hari  setelah  peristiwa diperoleh www.IDX.co.id.

## Analisis Hasil Penelitian
Pengujian  hipotesis  adanya abnormal return signifikan  pada  periode  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi – JK  (Ha1)  digunakan  uji One Sample T – test di mana null hypothesis - nya  adalah  rata-rata abnormal  return pada hari t bernilai nol. Jika nilai signifikansi One Sample  T  –  test lebih  kecil  dari  =  0,05, maka null  hypothesis ditolak  atau  menerima Ha1,  artinya  terdapat abnormal  return signifikan  pada  periode  peristiwa  ( event period )  atau  investor  BEI  bereaksi  terhadap peristiwa  pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.
Pengujian  hipotesis  adanya  perbedaan rata-rata abnormal  return signifikan  antara sebelum  dan  saat  (Ha2),  antara  saat  dan setelah  (Ha3)  peristiwa  pengumuman  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi – JK digunakan  alat  uji Wilcoxon  Signed  Rank Test pada  tingkat  signifikasi  5%,  di  mana null  hypothesis -nya  adalah  beda  rata-rata abnormal  return antara  sebelum  dan  saat, antara  saat  dan  setelah  peristiwa  pengu- muman  Paket  Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I Jokowi – JK  bernilai  nol.  Jika  nilai signifikansi Wilcoxon Signed Rank Test lebih kecil  dari  =  0,05,  maka null  hypothesis ditolak  atau  menerima  Ha2,  Ha3  artinya terdapat perbedaan rata-rata abnormal return signifikan  antara  sebelum  dan  saat,  antara saat  dan  setelah  peristiwa  pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK  atau  investor  BEI  bereaksi  terhadap peristiwa  pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil  perhitungan  statistik  deskriptif rata-rata abnormal  return saham  selama periode penelitian disajikan pada Tabel 1.
Berdasarkan  Tabel  1  diketahui  bahwa rata-rata abnormal return sebelum terjadinya peristiwa  bertanda  negatif  (-),  hal  ini menunjukkan  bahwa  belum  ada  reaksi  dari investor  terhadap  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK.  Pada  saat  terjadinya peristiwa, rata-rata abnormal return bertanda positif  (+)  dan  mengalami  kenaikan  sebesar 0.0217,  hal  ini  menunjukkan  adanya  respon positif  dari  investor  pasar  modal  Indonesia terhadap  Paket  Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I Jokowi  –  JK.  Setelah  terjadinya  peristiwa, rata-rata abnormal  return masih  bertanda positif (+), namun telah mengalami penurunan sebesar 0,0175, hal ini mengindikasikan  bahwa  reaksi  investor terhadap peristiwa pengumuman paket kebijakan  ekonomi  tahap  I  Jokowi  –  JK sudah mulai menurun.
Perhitungan  rata-rata abnormal  return saham secara harian selama periode peristiwa  pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK  dapat  dilihat pada  Tabel  2.  Hasil  perhitungan  rata-rata abnormal  return selama  lima  hari  sebelum peristiwa  (t-5)  sampai  dengan  dua  hari sebelum  peristiwa  (t-2)  menunjukkan  nilai yang bervariasi antara positif dan negatif, hal ini mengindikasikan bahwa pada periode t-5 sampai  dengan  t-2  belum  ada  reaksi  dari invertor  terhadap  peristiwa  pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi  – JK.  Pada  periode  t-1  sampai  dengan  t+3 terdapat abnormal  return positif , hal  ini mengindikasikan  bahwa  investor  mulai bereaksi  terhadap  peristiwa  pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi  – JK.  Sedangkan  pada  t+4  sampai  dengan  t+5 abnormal  return tandanya  bervariasi  negatif dan  positif,  hal  ini  mengindikasikan  bahwa reaksi investor terhadap peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap I Jokowi – JK sudah hilang, dan bursa efek berjalan normal.
Tabel 1.   Rata-Rata dan Standar Deviasi Abnormal  Return Selama  Periode Peristiwa Periode Rata-Rata Abnormal Return Standar Deviasi Lima hari sebelum peristiwa -0,0001 0,0144 Pada saat peristiwa 0,0216 0,0390 Lima hari setelah peristiwa 0,0041 0,0132 Sumber: Data sekunder diolah, 2015

## Analisis Hasil Penelitian

## Pengujian Hipotesis Ha1
Terdapat Abnormal  Return (AR)  positif signifikan  di  sekitar  terjadinya  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.
Hasil pengujian adanya abnormal return positif  yang  signifikan  di  sekitar  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi – JK  (Ha1)  disajikan  pada Tabel 3.
Dari Tabel 3 dapat diketahui bahwa dari periode t-5 sampai dengan t-2 tidak terdapat abnormal  return yang  signifikan,  pada periode  t-1  sampai  dengan  t+3  terdapat abnormal  return yang  signifikan,  sedangkan pada periode t+4 sampai dengan t+5 kembali tidak terdapat abnormal return yang signifikan,  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  terdapat abnormal  return yang signifikan  di  sekitar  peristiwa  pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.

## Pengujian Hipotesis Ha2
Terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal return positif yang signifikan antara Saat dan Sebelum  terjadinya  peristiwa  pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi  – JK.
Hasil pengujian hipotesis adanya perbedaan rata-rata abnormal return signifikan antara Saat dan Sebelum terjadinya  peristiwa  pengumuman  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi – JK disajikan pada Tabel 4.
Dari  Tabel  4  dapat  diketahui  bahwa antara Saat dan Sebelum terjadinya peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi – JK  terdapat  rata-rata peningkatan abnormal return yang signifikan  sebesar  0,022  sehingga  dapat disimpulkan bahwa memang terdapat perbedaan  rata-rata abnormal  return yang signifikan antara Sebelum dan Saat terjadinya  peristiwa  pengumuman  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK atau Ha2 diterima.

## Pengujian Hipotesis Ha3
Terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal returns negatif  yang  signifikan  antara  Saat dan
Setelah terjadinya peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.
Hasil pengujian hipotesis adanya perbedaan rata-rata abnormal return signifikan antara Saat dan Setelah terjadinya peristiwa  pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi  Tahap  I  Jokowi – JK  disajikan pada Tabel 5.
Dari  Tabel  5  dapat  diketahui  bahwa antara  Saat  dan  Setelah  terjadinya  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi – JK  terdapat  rata-rata penurunan abnormal  return yang  signifikan sebesar  -0,017  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa  memang  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal  return yang  signifikan  antara Setelah  dan  Saat  terjadinya  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap I Jokowi – JK atau Ha3 diterima.
Tabel 2. Abnormal Return Rata-Rata Selama Periode Peristiwa Periode Tanggal Rata-Rata Abnormal Return Keterangan t-5 02/09/2015 -0,0001 Abnormal  return  tandanya  bervariasi positif  dan  negatif  menunjukkan  belum ada reaksi dari investor t-4 03/09/2015 0,0219 t-3 04/09/2015 -0,0085 t-2 07/09/2015 -0,0286 t-1 08/09/2015 0,0149 Abnormal return bertanda positif menunjukkan ada rekasi dari investor t0 09/09/2015 0,0216 t+1 10/09/2015 0,0015 t+2 11/09/2015 0,0103 t+3 14/09/2015 0,0109 t+4 15/09/2015 -0,0058 Abnormal  return  bertanda    positif  dan negatif  menunjukkan  sudah  tidak  ada reaksi dari investor t+5 16/09/2015 0,0037
Sumber: Data sekunder diolah, 2015
Tabel 3. Hasil Pengujian Abnormal Return pada Periode Peristiwa Periode Rata-Rata Abnormal Return Signifikansi Keterangan t-5 -0,000091 0.979 Tidak signifikan t-4 0.021909 0,000 Signifikan t-3 -0.008542 0.002 Tidak signifikan karena bertanda negatif. t-2 -0.028620 0,000 Tidak signifikan karena bertanda negatif. t-1 0.014856 0.003 Signifikan t0 0.021624 0,001 Signifikan t+1 0.001447 0.761 Tidak signifikan t+2 0.010313 0.033 Signifikan t+3 0.010911 0,001 Signifikan t+4 -0.005791 0.045 Tidak signifikan karena bertanda negatif. t+5 0.003702 0.331 Tidak signifikan Sumber: Data sekunder diolah, 2015
Tabel  4.  Hasil  Pengujian  Perbedaan  Abnormal  Return  Sebelum  dan  Saat  (H2a)  Terjadinya Peristiwa Pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi–JK.
Peristiwa Perbedaan Rata-Rata Abnormal Return Deviasi Standar  Sig. (2-tailed) Pair 1 Saat - Sebelum 0,0217178 ,0356874 ,000
Sumber: Data sekunder diolah, 2015
Tabel  5.  Hasil  Pengujian  Perbedaan Abnormal  Return Saat  dan  Setelah  (Ha3)  Terjadinya Peristiwa Pengumuman Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK.
Peristiwa Perbedaan Rata-Rata Abnormal Return Deviasi Standar Sig. (2-tailed) Pair 2  Setelah - Saat -0,0175111 ,0350448 ,002 Sumber: Data sekunder diolah, 2015

## Pembahasan
Hasil pengujian Ha1 menyatakan bahwa terdapat Abnormal Return (AR) positif  yang signifikan  di  sekitar  terjadinya  peristiwa pengumuman  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK.  Munculnya abnormal return positif signifikan pada t-1 mengindikasikan kemungkinan adanya kebocoran  informasi  dikalangan  investor pasar  modal  di  BEI.  Isu-isu  mengenai dampak  positif  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK  mulai  beredar  di kalangan  investor  pasar  modal  Indonesia sehingga  timbul  reaksi  di  kalangan  investor yang pada akhirnya menyebabkan munculnya abnormal  return signifikan  pada periode t-1 tersebut.
Selama  periode  t0  sampai  dengan  t+3 terdapat abnormal  return positif,  yang tertinggi yaitu pada t0, hal ini mengindikasikan  bahwa  pada  periode  t0 tersebut  investor  pasar  modal  Indonesia benar-benar  bereaksi  positif  terhadap  paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK. Akan  tetapi  pada  periode  t+1,  meskipun abnormal  return positif  namun  tidak signifikan,  hal  ini    diperkirakan  bahwa investor  pasar  modal  Indonesia  sempat meragukan  dampak  positif  paket  Kebijakan Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK  terhadap pemulihan  ekonomi  atau  mungkin  para investor  perlu  waktu  untuk  menganalisa dampak paket Kebijakan Ekonomi tersebut.
Pada  periode  t+2  sampai  t+3 abnormal return kembali signifikan hal ini diperkirakan  adanya  invertor  yang  terlambat bereaksi.  Pada  t+4  abnormal  return  bertanda negatif  (-)  dan  pada  t+5 abnormal  return tidak signifikan, hal ini menunjukkan bahwa reaksi  investor  terhadap  paket  Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi – JK sudah hilang.
Meskipun  demikian,  secara  umum  dapat disimpulkan  bahwa  investor  pasar  modal Indonesia  merespon  positif  peristiwa  ini, ditandai  adanya abnormal  return bernilai positif pada t-1 sampai t+3.
Adanya  reaksi  positif  dari  para  investor pasar  modal  Indonesia  terhadap  paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK dibuktikan  juga  dengan  diterimanya  Ha2, yaitu  terdapat  perbedaan  rata-rata abnormal return yang  signifikan  antara  sebelum  dan saat terjadinya peristiwa pengumuman Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK. Reaksi  tersebut  tepatnya  terjadi  sejak  t-1. Sedangkan  diterimanya  Ha3,  yaitu  terdapat perbedaan  rata-rata abnormal  return negatif yang  signifikan  antara  Saat  dan  Setelah terjadinya  peristiwa  pengumuman  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK, hal  ini  menguatkan  dugaan  bahwa  reaksi invertor  terhadap  Paket  Kebijakan  Ekonomi Tahap  I  Jokowi  –  JK  mulai  hilang  setelah Paket Kebijakan Ekonomi Tahap I Jokowi  – JK tersebut diumumkan, tepatnya yaitu sejak t+4.

## SIMPULAN DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan  analisis  hasil  penelitian yang telah diuraikan di atas, dapat disimpulkan bahwa:
1. Investor pasar modal Indonesia merespon informasi  pengumuman  Paket  Kebijakan Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  –  JK  sebagai kabar  baik,  sehingga  mereka  bereaksi positif,  hal  ini  ditunjukkan  oleh  adanya abnormal  return  positif  signifikan  mulai dati t-1 sampai t+3.
2. Reaksi  investor  pasar  modal  Indonesia terhadap  peristiwa  pengumuman  Paket Kebijakan  Ekonomi  Tahap  I  Jokowi  – JK,  dalam  perspektif  investasi  di  pasar modal,  tidak  bersifat  sesaat,  hal  ini ditunjukkan oleh adanya abnormal return positif  selama  lima  hari  berturut-turut, yaitu mulai dari t-1 sampai dengan t+3.

## Saran
Berikut  ini  beberapa  saran  yang  dapat dijadikan  pertimbangan  bagi  penelitian selanjutnya:
1. Penelitian  ini  menggunakan mean- adjusted  model , dalam  mengestimasi tingkat  pengembalian  yang  diharapkan.
Oleh sebab itu bagi penelitian selanjutnya  disarankan  untuk  mencoba menggunakan market adjusted model dan market  model atau  menggunakan  ketiga model,  kemudian  hasil  perhitungan ketiga  model  tersebut  dapat  diper- bandingkan untuk mengetahui dampaknya terhadap hasil penelitian.
2. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  satu indikator  pengukur  reaksi  pasar,  yakni abnormal  return. Oleh  karena  itu  bagi penelitian  selanjutnya  disarankan  untuk dapat mengembangkan indikator pengukur  reaksi  pasar  lainnya,  misalnya frekuensi  perdagangan  saham  dan bid- ask  spread saham  untuk  memperkaya hasil penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Affandi,  U.  &  Utama,  S.  (1998).  Uji Efisiensi  Bentuk  Setengah  Kuat  pada Bursa  Efek  Jakarta. Usahawan , 03 (Maret).
Husnan,  S.,  Hanafi,  M.  M.,  &  Wibowo,  A. (1996).  Dampak  Pengumuman  Lapo- ran  Keuangan  Terhadap  Kegiatan Perdagangan  Saham  dan  Variabilitas Tingkat Keuntungan. Kelola , V(11).
Jogiyanto, H.M. (2003). Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi 3. Yogyakarta: BPFE.
Kritzman,  M.  P.  (1994).  What  Practitioners Need  To  Know  About  Event  Studies. Financial  Analyst  Journal ,  November-
December (1994), 17-20.
Lamasigi, T. A. (2002). Reaksi Pasar Modal
Terhadap Peristiwa Pergantian Presiden  Republik  Indonesia  23  Juli 2001 :  Kajian Terhadap  Return Saham LQ-45  di  PT  Bursa  Efek  Jakarta. Proceeding Simposium Nasional
Akuntansi V .
MacKinlay,  A.  C.  (1997).  Event  Studies  in Economics  and  Finance. Journal  of Economic Literature , Vol.XXXV (March).
Mahgianti,  R.  (2001).  Perilaku  Harga  dan Volume  Perdagangan  (Studi  Peristiwa Dampak Penundaan Pencairan Bantuan IMF  pada  Saham  Dominasi  Asing dengan  Pendekatan  Koreksi  Beta). Proceeding Simposium Nasional Akuntansi IV.
Pope,  P.  &  Inyangete,  C.  G.    (1992).
Differential
Information, The
Variability  of  UK  Stock  Returns,  and Earnings  Announcements. Journal  of Business Finance & Accounting , June.
Suryawijaya,  M.  A.,  &  Setiawan,  F.  A. (1998).  Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia Terhadap  Peristiwa  Politik  Dalam Negeri (Event Study pada Peristiwa 27 Juli 1996). Kelola , 7 (1998).
Zaqi,  M.  (2006).  Reaksi  Pasar  Modal
Indonesia Terhadap Peristiwa –
Peristiwa  Ekonomi  Dan  Peristiwa  –
Peristiwa  Sosial-Politik  Dalam  Negeri (Studi  Pada  Saham  Lq45  Di  Bej Periode 1999-2003), Tesis (tidak dipublikasikan),
Program Studi Magister  Manajemen  Program  Pasca- sarjana Universitas
Diponegoro Semarang.