## MENGUJI EFEK MERGER TERHADAP KINERJA SAHAM PT BANK SYARIAH INDONESIA TBK

## Rakhmat Hadi Sucipto
Program Studi Administrasi Bisnis, Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Bina Sarana Informatika, Jakarta - Indonesia
e-mail: rakhmat.rac@bsi.ac.id

## ABSTRACT
The objective of this research was to examine the impact of the merger of three national Islamic banks, specifically PT Bank Syariah Mandiri Tbk, PT Bank BRI Syariah Tbk, and PT Bank BNI Syariah on the Indonesia Stock Exchange's stock trading variables such as price, frequency, volume, and value. The research employed a quantitative approach, and a simple sample  t-test  was  used  for  analysis.  The  analysis  revealed  a  notable  difference  in  the company's  stock  price  before  and  after  the  merger.  However,  the  findings  of  other  tests indicate no significant difference in the frequency of stock trading, share volume, and stock trading value between the pre and post-merger phases of the companies.
Keywords: Merger; Stock; Bank
Diterima (Received) : 09-04-2023 Direvisi (Revised) : 18-05-2023 Disetujui (Approved) : 15-06-2023 Dipublikasi (Published) : 01-07-2023
©2023 Copyright (Hak Cipta) : Penulis (Authors) Diterbitkan oleh (Published by) : Program Studi Manajemen, Universitas Nusa Cendana, Kupang – Indonesia. Ini adalah artikel akses terbuka di bawah lisensi (This is an open access article under license) : CC BY (https://creativecommons.org/licenses/by/4.0/)

## PENDAHULUAN
Merger adalah suatu proses dua atau lebih perusahaan yang berbeda bergabung menjadi satu dan dikelola secara bersama (Gaughan, 2017). Merger telah digunakan sejak lama  oleh  berbagai  perusahaan  di  berbagai  negara  dan  sektor  karena  menawarkan berbagai  keuntungan,  seperti  efisiensi  dan  penghematan  biaya  (Berger  et.al,  2018). Banyak  perusahaan  mengambil  langkah  merger  dengan  tujuan  ingin  memperbesar perusahaan  mereka  (Alkhafaji,  2003).  Tujuan  lainnya  adalah  agar  bisa  memenangkan persaingan dengan perusahaan lain (Becerra, 2009). Merger juga menjadi sarana yang efektif  perusahaan  dalam  melakukan  ekspansi,  baik  itu  perluasan  secara  eksternal maupun internal (Haryanto, 2021). Jika perusahaan meningkatkan posisi kompetitifnya melalui merger, mereka bisa mendapatkan kekuatan pasar potensial dari kesepakatan penggabungan perusahaan tersebut (Carpenter & Sanders, 2021).
Merger  dianggap  sebagai  langkah  yang  bisa  menguntungkan  kedua  pihak  atau beberapa  pihak  yang  telah  memutuskan  bergabung  menjadi  satu  perusahaan  (Banks, 2016).  Dengan  merger,  perusahaan  bersepakat  menjadi  satu  untuk  mengintegrasikan aktivitas  operasional  dalam  satu  entitas  (Andrade  et.al,  2001).  Kontrol  manajemen biasanya  bergantung  pada  kepemilikan  atau  porsi  saham  masing-masing.  Perusahaan yang memiliki saham terbanyak biasanya akan memegang peran paling dominan dalam manajemen perusahaan baru tersebut (DePamphilis, 2018).
Ada sejumlah alasan terjadinya penggabungan bisnis. Dengan cara ini, entitas baru bisa menuju market baru, mengkreasikan new pro duct, atau memberikan alternatif new services (Gup,  1996).  Perusahaan  yang  terbentuk  bisa  mereduksi  operasional  cost, memperbaiki  kinerja  manajemen,  dan  menginovasikan  harga,  atau  bahkan mengerucutkan pembayaran pajak. Korporasi tersebut  bergabung untuk meningkatkan revenue , skala perusahaan, dan size (Carpenter & Sanders, 2021).
Pada  1  Februari  2021  menjadi  catatan  sejarah  baru  di  Indonesia  dengan munculnya  sebuah  perusahaan  baru  bernama  PT  Bank  Syariah  Indonesia  Tbk  hasil merger dari tiga perusahaan, yaitu PT Bank BNI Syariah, PT Bank BRI Syariah Tbk, dan PT  Bank  Syariah  Mandiri  Tbk  (PT  Bank  Syariah  Indonesia  Tbk,  2021).  Harapan penggabungan  ini  tentu  agar  perusahaan  baru  yang  lahir  bisa  memberikan  performa yang lebih baik dibandingkan ketika mereka beroperasi secara sendiri-sendiri.
Bagi korporasi yang sudah menjadi perusahaan publik, mereka berharap merger bisa  meningkatkan  kinerja  portofolio.  Mereka  ingin  agar  merger  bisa  meningkatkan kinerja  saham  (Putri  &  Hariyanti,  2022).  Perusahaan  yakin  merger  memiliki  dampak yang mendalam pada harga saham.  Ada beberapa alasan di balik perusahaan memilih merger, seperti memperluas jangkauan, mengurangi persaingan, meningkatkan pangsa pasar, dan memanfaatkan skala ekonomi (Ansoff et.al, 2018; Chopra, 2022).
Ukuran keberhasilan merger tak hanya terlihat dari fundamental keuangan yang tecermin  dari  beberapa  rasio  penting  (Raharjo  &  Muid,  2013).  Bagi  PT  Bank  Syariah Indonesia Tbk, yang bergerak di sektor perbankan, kinerjanya tak hanya tampak dari sisi profitabilitas, solvabilitas, maupun likuiditas. Karena sudah menjadi perusahaan publik, indikator penting lainnya bagi PT BSI Tbk adalah dari sisi harga saham, volume, frekuensi perdagangan harian, serta stock trading value . Namun, merger juga bisa menimbulkan masalah  bila  perusahaan  tak  bisa  mengelolanya  dengan  baik.  Selain  harus  mampu mengelola  fundamental  keuangan,  mereka  juga  harus  menjaga  kinerja  harga  saham, volume,  frekuensi,  dan  nilai  pasar  saham  yang  dihasilkan.  Dengan  alasan  tersebut, penelitian ini bertujuan menguji efek merger terhadap harga, volume, frekuensi, dan nilai
pasar saham PT Bank Syariah Indonesia Tbk antara kondisi sebelum dan setelah terjadi penggabungan.

## TINJAUAN PUSTAKA, KERANGKA PENELITIAN DAN HIPOTESIS Merger
Merger  merupakan business  deal dengan  dua  atau  lebih  korporasi  melebur menjadi satu sebagai badan hukum baru. Penggabungan ini tentu atas kesadaran masing- masing tanpa paksaan. Korporasi yang bergabung biasanya mempunyai size dan scope sama  dan  mereka  akan  memperoleh  keuntungan  dari  transaksi  tersebut  (Mintzberg, Ghoshal, Lampel, & Quinn, 2003; Skowronski, 2023).
Pengertian merger, menurut Otoritas Jasa Keuangan (2016), merupakan satu atau lebih entitas bisnis yang melakukan tindakan hukum untuk melebur dengan korporasi lain. Hal ini mengakibatkan assets, liabilities , dan equity dari perusahaan yang bergabung berpindah  secara  hukum  ke  perusahaan  penerima  penggabungan.  Akibatnya,  status badan hukum dari perusahaan yang bergabung berakhir secara hukum. Merger dianggap sebagai  salah  satu  strategi  yang  berguna  untuk  pertumbuhan  dan  perluasan  bisnis (Rahman, Ali, & Jebran, 2018). Dalam konteks strategi, penggabungan adalah perusahaan berencana  bergabung  dengan  perusahaan  lain  dan  beroperasi  sebagai  entitas  hukum tunggal.  Biasanya,  perusahaan  yang  setuju  untuk  melakukan  penggabungan  serupa dalam  hal  ukuran  dan  lingkup  operasional  (Hitt,  Ireland,  &  Hoskisson,  2017; Schmidt, 2023).
Merger ini mengacu pada penggabungan satu perusahaan ke perusahaan lain atau dua  perusahaan  yang  digabungkan  menjadi  satu  sama  lain  untuk  membentuk  entitas perusahaan baru. Dalam metode ini terjadi perubahan kepemilikan (Cherunilam, 2017). Barney & Hesterly (2018) menyebutkan bahwa penggabungan adalah tindakan sukarela di  mana  dua  perusahaan  dengan  ukuran  dan  struktur  yang  sama  memutuskan  untuk bergabung menjadi satu badan hukum baru.

## Saham dan Harga Saham
Saham  merupakan  terminologi  umum  yang  dipakai  untuk  menggambarkan sertifikat yang mewakili kepemilikan suatu perusahaan. Memegang saham perusahaan tertentu  membuat  seseorang  menjadi  pemegang  saham  (The  Economic  Times,  2023). Pemilikan  saham  merupakan  jenis  investasi  yang  mewakili  kepemilikan  pada  suatu perusahaan.  Investor  akan  membeli  saham  yang  dianggap  akan  mengalami  kenaikan nilainya  dari  waktu  ke  waktu.  Meskipun  harga  saham  akan  fluktuatif  sepanjang  hari, investor  yang  memiliki  saham  berharap  nilainya  akan  meningkat  seiring  berjalannya waktu (Voigt & O’Shea, 2023).
Faktor internal perusahaan dalam memengaruhi stock price, di antaranya produk yang  salah.  Faktor  eksternal  juga  bisa  memengaruhi  pergerakan  harga  saham  (US Securities and Exchange Commision, 2023). Pemilihan saham bisa menjadi kegiatan yang memakan waktu jika dilakukan dengan benar (Proctor, 2022).
Saham  umumnya  dibeli  dan  dijual  secara  elektronik  melalui  bursa  saham (Schwab, 2023). Di bursa efek, harga penutupan perdagangan sebagai indikator utama harga saham sebuah emiten. Sebelum terjadi penutupan, ada harga pembukaan, harga terendah,  dan  juga  harga  tertinggi.  Dengan  demikian,  harga  bisa  memengaruhi  nilai perdagangan. Memaksimalkan harga saham adalah tujuan perusahaan dan para manajer, selain memaksimalkan kekayaan pemilik (Lawrence J. Gitman & Zutter, 2012). Volatilitas harga saham bisa memengaruhi kinerja perusahaan (Crouhy, Galai, & Mark, 2014).

## Volume Perdagangan Saham
Dalam  pasar  modal,  volume  perdagangan  menjadi  faktor  penting  bagi  investor untuk memutuskan akan melakukan investasi atau tidak. Trading volume adalah jumlah lembar  saham  yang  diperdagangkan  setiap  hari  (Sustrianah,  2020).  Indikator  volume perdagangan  saham  dapat  membantu  dalam  mengamati  apakah  terjadi  reaksi  pasar terhadap suatu peristiwa. Jika harga saham turun, investor mungkin akan tertarik untuk membeli saham tersebut dan meningkatkan volume perdagangan saham (Minzani, Laba, & Rahim,  2021). Jumlah saham terus berpindah tangan selama satu hari perdagangan (Loo, 2023; Price, 2021).
Volume perdagangan mengacu pada jumlah saham atau kontrak milik sekuritas tertentu yang diperdagangkan setiap hari.  Volume ini memberikan ukuran number of shares periode waktu tertentu (Park, 2023; Yusra,  2019).  Saham  dengan volume yang lebih tinggi memiliki lebih banyak investor yang tertarik untuk membeli atau menjualnya (Jones, 2023). Investor cenderung meminati volume yang tinggi (Wijayanto, 2016).
Volume  saham  adalah  saham  yang  ditransaksikan  dalam  satu  hari  pada  suatu saham  tertentu.  Volume  harian  ( average  daily  trading  volume /ADTV)  mencerminkan jumlah  saham  yang  diperdagangkan  setiap  hari,  tetapi  bisa  dihitung  rata-rata  dalam beberapa  hari  untuk  mendapatkan  ADTV.  Volume  saham  ini  merupakan  indikator penting  karena  volume  perdagangan  yang  tinggi  atau  rendah  dapat  menarik  berbagai jenis investor. Banyak trader dan investor lebih memilih saham dengan ADTV yang tinggi karena  memudahkan  mereka  untuk  membeli  atau  menjual  saham.  Sebaliknya,  saham dengan volume perdagangan rendah memiliki sedikit pembeli dan penjual, sehingga sulit untuk melakukan transaksi pada harga yang diinginkan (Mitchell, 2022).

## Nilai Perdagangan Saham
Perubahan nilai saham yang signifikan, baik naik ataupun turun, bisa berdampak pada  kapitalisasi  pasar  perusahaan  (DST  Systems  Inc,  2017).  Nilai  saham  yang diperdagangkan adalah jumlah total saham yang diperdagangkan dikalikan dengan harga yang  sesuai.    Angka  dihitung  tunggal,  hanya  satu  sisi  transaksi  yang  dipertimbangkan (The  Global  Economy,  2023;  Trading  Economics,  2023).  Nilai  perdagangan  saham mewakili aktivitas pasar berdasarkan harga setiap transaksi.  Nilai perdagangan saham ini  hasil  dari  volume  saham  dikalikan  dengan  harga  masuk  dari  setiap  perdagangan (Nasdaq Trader, 2023).

## Penelitian terdahulu
Beberapa  peneliti  pernah  mengupas  masalah  merger,  tetapi  kebanyakan  fokus pada  pengaruh  penggabungan  perusahaan  terhadap  kinerja  keuangan,  bukan  pada kinerja saham. Bahkan, belum ada peneliti yang mengkaji khusus efek merger PT Bank Syariah Indonesia Tbk dari sisi kinerja saham di bursa efek.
Gustina  (2017),  misalnya,  meneliti  isu  merger  dari  sisi  rasio  keuangan  dengan menggunakan  sampel  31 perusahaan  pada  periode  2011-2013.  Sucipto  (2022)  secara spesifik pernah meneliti merger PT Bank Syariah Indonesia Tbk, tetapi fokus pada efek merger  terhadap  kinerja  keuangan  dengan  melihat  imbasnya  pada  rasio  KPMM,  NPF gross, ROA, ROE, FDR, NPF net, NOM, serta BOPO.
Karena integrasi PT Bank Syariah Mandiri Tbk, PT Bank BRIsyariah Tbk, dan PT Bank BNI Syariah menjadi PT Bank Syariah Indonesia Tbk terjadi pada Februari 2021, wajar belum ada yang secara khusus meneliti efek merger perusahaan terhadap kinerja emiten  berkode  BRIS  ini.  Wardana  &  Nurita  (2022)  juga  pernah  meneliti  komparasi
kinerja keuangan PT Bank Syariah Indonesia sebelum dan setelah merger, tetapi mereka fokus  pada  efek  penggabungan  pada  kinerja  keuangan.  Bahkan,  keduanya  tak mengembangkan  uji-t  sampel  berpasangan  untuk  melihat  tingkat  signifikansi  dari merger tersebut. Data terakhir dari riset Wardana dan Nurita juga sampai triwulan ketiga 2021.
Maulida,  Misbahuddin,  &  Gafur  (2022)  pernah  meneliti  pengaruh  merger  Bank Syariah  Indonesia.  Namun  sesuai  dengan  judul  penelitian  mereka,  konteks  penelitian fokus  pada  efeknya  terhadap  kinerja  keuangan.  Data  input  yang  mereka  gunakan mencakup jumlah deposit dan total aset, sementara data output yang digunakan adalah jumlah  pendanaan  dan  pendapatan  yang  dihasilkan.  Jadi,  tak  ada  pembahasan  dan analisis pengaruh merger terhadap kinerja saham.

## Kerangka Penelitian
Setiap  langkah  strategis  perusahaan  pasti  bakal  menimbulkan  efek  terhadap performa  korporasi.  Perusahaan  yang  melakukan  merger  akan  mengalami  banyak perubahan, baik dari sisi sumber daya manusia maupun kinerja keuangan dan portofolio saham. Ini karena merger adalah langkah strategis korporasi.
Langkah  merger  yang  baik  akan  menciptakan  efek  positif  terhadap  kinerja perusahaan yang sudah menjadi milik publik. Indikator yang paling mudah dilihat adalah dari  sisi  perubahan  harga  saham,  frekuensi  perdagangan  saham,  volume  saham,  serta nilai perdagangan saham. Penggabungan perusahaan menjadi satu entitas baru secara otomatis  akan  menyatukan  sumber  daya  manusia,  sumber  daya  keuangan,  jaringan pasar, jumlah konsumen, dan potensi kekuatan lainnya. Karena itulah, logikanya merger akan  menciptakan  lingkungan  bisnis  yang  lebih  baik  sehingga  kinerja  perusahaan  di bursa efek bisa lebih baik dibandingkan dengan sebelum perusahaan mengambil langkah merger.
Sumber : Dikonstruksi penulis untuk penelitian ini, 2023

## Gambar 1 Kerangka Penelitian
Dengan  uraian  latar  belakang  masalah  dan  dasar  pemikiran  tersebut,  maka penelitian ini berusaha membuktikan empat hipotesis sebagai berikut:
H1: Ada perbedaan signifikan terhadap harga saham sebelum dan setelah perusahaan merger.
H2: Terdapat perbedaan yang nyata terhadap frekuensi perdagangan saham sebelum dan setelah merger.
H3:  Terjadi  perbedaan  signifikan  terhadap  volume  perdagangan  saham  sebelum  dan sesudah merger.
H4:  Ada  perbedaan  yang  signifikan  terhadap  nilai  perdagangan  saham  sebelum  dan setelah merger.

## METODE PENELITIAN
Riset ini bertujuan mengomparasikan performa saham PT Bank Syariah Indonesia Tbk  sebelum  dan  sesudah  berubah  menjadi  perusahaan  baru  karena  merger.  Dengan tujuan  tersebut,  peneliti  mengembangkan  metode  deskriptif  kuantitatif.  Metode  ini digunakan untuk menggambarkan atau menjelaskan suatu fenomena atau kejadian yang terjadi  pada  suatu  waktu  tertentu  (Sugiyono,  2019).  Dalam  penelitian  ini,  penulis menggunakan  data  sekunder  harga  saham,  frekuensi  saham,  volume  saham,  dan  nilai perdagangan saham PT Bank Syariah Indonesia Tbk sebelum dan setelah merger. Data bersumber  dari  Bursa  Efek  Indonesia  dan  Badan  Pusat  Statistik  (BPS).  Penulis  juga menggunakan data pendukung lainnya dari PT Bank Syariah Indonesia Tbk.
Untuk membandingkan kedua kondisi tersebut, peneliti memakai data triwulanan dari kuartal pertama tahun 2019 hingga kuartal keempat 2020 yang mewakili kondisi perusahaan  sebelum  merger.  Kemudian,  representasi  keadaan  setelah  merger mengambil data dari kuartal kedua tahun 2021 sampai kuartal keempat tahun 2022.
Untuk membandingkan kedua kondisi, yaitu antara sebelum dan setelah merger, peneliti  menggunakan  teknik  analisis  data  uji-t  sampel  berpasangan  ( paired  sample  t- test ).  Analisis  berguna  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  perbedaan  nyata  harga saham, frekuensi saham, volume saham, dan nilai perdagangan saham PT Bank Syariah Indonesia Tbk sebelum dan setelah terjadi penggabungan perusahaan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Perusahaan  terbukti  merasakan  efek  dari  keputusannya  melakukan  merger. Berdasarkan data yang ada, langkah perusahaan melakukan merger, seperti terlihat pada tabel  1,  memberi  efek  positif  terhadap  rata-rata  harga  saham  harian.  Sebelum perusahaan  mengambil  langkah  penggabungan,  harga  saham  rata-rata  per  hari perdagangan  hanya  menembus  Rp  602  per  lembar  saham.  Akan  tetapi,  setelah perusahaan mengambil keputusan untuk melakukan merger harga saham per lembarnya meningkat  menjadi  Rp  1.764  atau  naik  sebesar  Rp  1.162  per  lembar  saham  per  hari perdagangan.  Ini  tentu  menggembirakan  karena  kenaikan  harga  saham  bisa  memberi citra  positif  bagi  perusahaan  di  mata  para  investor,  baik  mereka  yang  ingin  membeli saham  untuk  waktu  yang  pendek  ( day  trading/ harian),  per  pekan  ( swing  trading ), maupun untuk investing atau trend trading (investasi jangka panjang yang biasanya bisa lebih dari satu tahun dalam menyimpan saham tertentu). Investor kelompok kedua dan ketiga biasanya lebih tertarik mengincar saham-saham dengan harga yang makin tinggi dari waktu ke waktu dengan fundamental keuangan yang baik. Alasannya, mereka ingin mendapatkan profit yang makin besar pula. Pertimbangan lainnya, emiten atau saham tersebut masuk kelompok perusahaan dengan fundamental keuangan yang solid. Dalam perdagangan di BEI, saham BRIS masuk kelompok saham unggulan LQ45.
Tabel 1 Pengaruh Merger terhadap Harga Saham Time Sebelum Sesudah Tren 1 242 1605 1363 2 525 2162 1637 3 268 1453 1185 4 448 2297 1849 5 752 1542 790 6 344 1948 1604 7 1638 1342 -296 Rerata 602 1764 1162
Sumber: Hasil olah data penelitian, 2023
Keputusan  perusahaan  melakukan  merger  juga  membawa  efek  yang  baik terhadap frekuensi perdagangan saham. Seperti tersaji pada tabel 2, setelah merger rata- rata frekuensi perdagangan saham di Bursa Efek Indonesia mencapai 194.090 per hari atau naik 31.472 kali dari kondisi sebelum terjadi merger yang hanya mencapai 162.617 kali per hari.
Tabel 2 Pengaruh Merger terhadap Frekuensi Perdagangan Saham Time Sebelum Sesudah Tren 1 15.444 304.937 289.493 2 18.586 359.936 341.350 3 16.916 211.599 194.683 4 22.459 149.732 127.273 5 85.737 88.824 3.087 6 382.690 144.242 -238.448 7 596.490 99.357 -497.133 Rerata 162.617 194.090 31.472
Sumber: Hasil olah data penelitian, 2023
Akan  tetapi,  efek  merger  ternyata  kurang  baik  atau  memberikan  imbas  negatif terhadap  rata-rata  volume  perdagangan  saham  perusahaan.  Sebelum  terjadi penggabungan perusahaan, seperti yang terpampang pada tabel 3, volume perdagangan saham bisa mencapai 16.656.995 per hari. Namun, rata-rata volume perdagangan saham per hari merosot 10.246.786 menjadi 6.410.208 setelah perusahaan memutuskan untuk melakukan merger.
Tabel 3 Imbas Merger terhadap Volume Perdagangan Saham Time Sebelum Sesudah Tren 1 1.489.258 11.934.794 10.445.536 2 1.211.908 13.456.756 12.244.848 3 1.231.963 6.117.929 4.885.966 4 2.370.993 3.968.790 1.597.797 5 10.382.199 1.867.935 -8.514.264 6 50.886.873 4.299.686 -46.587.187 7 49.025.769 3.225.569 -45.800.200 Rerata 16.656.995 6.410.208 -10.246.786
Sumber: Hasil olah data penelitian, 2023
Merger  juga  ternyata  berpengaruh  negatif  terhadap  nilai  perdagangan  saham perusahaan.  Sebelum  terjadi  penggabungan  perusahaan,  rata-rata  nilai  perdagangan saham per hari bisa mencapai Rp 7.192.836.062. Akan tetapi setelah terjadi merger dari tiga  perusahaan  menjadi  satu  perusahaan,  nilai  perdagangan  saham  harian  merosot menjadi  Rp  1.287.258.220.  Artinya,  langkah  perusahaan  mengubah  entitas  bisnisnya justru menurunkan nilai perdagangan saham hingga Rp 290.676.892 per hari.
Tabel 4 Efek Merger terhadap Nilai Perdagangan Saham Time Sebelum Sesudah Tren 1 79.137.888 2.491.918.336 2.412.780.448 2 57.310.396 3.232.660.607 3.175.350.211 3 45.495.823 1.272.704.300 1.227.208.477 4 58.119.847 660.661.261 602.541.414 5 294.397.421 278.317.652 -16.079.769 6 3.318.248.343 657.706.929 -2.660.541.414 7 7.192.836.062 416.838.453 -6.775.997.609 Rerata 1.577.935.111 1.287.258.220 -290.676.892
Sumber: Hasil olah data penelitian, 2023

## Hasil Pengujian Hipotesis
Berdasarkan  analisis  komparasi,  perubahan  perusahaan  menjadi  entitas  baru setelah melakukan merger ada yang memberikan hasil positif dan ada pula menimbulkan efek negatif terhadap kinerja saham di bursa efek. Akan tetapi, sekadar membandingkan perbedaan angka tersebut tidaklah cukup. Perlu langkah analisis lanjutan untuk melihat perbedaan nyata atau signifikansi dari kedua kondisi yang berbeda tersebut.
Tingkat signifikansi antara kedua kondisi, yaitu sebelum dan setelah perusahaan melakukan merger terlihat pada Tabel 5. Hasil uji-t sampel berpasangan menunjukkan bahwa  langkah  perusahaan  melakukan  merger  memberikan  efek  yang  signifikan dibandingkan  dengan  ketika  perusahaan  belum  melakukan  integrasi  terhadap  harga saham. Fakta  ini jelas menginformasikan bahwa setelah ketiga perusahaan  bergabung menjadi  satu  terbukti  mampu  mendorong  peningkatan  harga  saham  per  hari.  Dengan hasil tersebut berarti H1 diterima.
Tabel 5 Hasil Uji-T Sampel Berpasangan Kinerja Saham Pair Mean Std. Deviation Std. Error Mean   Sig. (2-tailed) Price1 - Price2 -1.162 730 276 0,006* Frek1 - Frek2 -31.472 303.178 114.59 0,793 Vol1 - Vol2 10.246.786 25.465.702 9.625.130 0,328 Nilai1 - Nilai2 290.676.892 3.419.914.391 1.292.606.140 0,830

## Sumber: Hasil olah data penelitian, 2023 Keterangan : * berbeda nyata
Kenaikan  harga  saham  ini  diduga  sejalan  dengan  kinerja  perusahaan  yang membaik  setelah  perusahaan  melakukan  merger.  Sucipto  (2022)  sudah  membuktikan bahwa  merger  PT  Bank  Syariah  Mandiri,  PT  Bank  BRIsyariah  Tbk,  dan  PT  Bank  BNI Syariah  menjadi  PT  Bank  Syariah  Indonesia  Tbk  membawa  hasil  yang  positif  dan signifikan terhadap rasio pembiayaan bermasalah bersih (NPF net), rasio margin operasi bersih (NOM), dan rasio total beban operasional terhadap total pendapatan operasional (BOPO).  Setelah  merger,  perusahaan  mampu  memanfaatkan  peluang  gabungan  aset produktif  hasil  merger  untuk  meningkatkan  margin  operasi  bersihnya.  Perusahaan mampu menaikkan nilai rasio NOM sebesar 0,97% dari sebelum merger hanya sebesar 0,94% menjadi 1,91% sesudah merger sehingga peringkat rasio perusahaan juga naik dari sebelumnya kurang memadai menjadi cukup memadai.
Setelah  merger,  rasio  BOPO  menyusut  yang  berarti  perusahaan  mempunyai kesempatan memperbesar jumlah labanya. Dari sisi solvabilitas, riset Sucipto (2022) juga menunjukkan nilai rasio NPF net menurut sebesar 0,65% setelah perusahaan merger. Ini berarti  kinerja  keuangan  perusahaan  makin  baik  karena  memungkinkan  bank menghindari terjadinya pembiayaan macet.
Riset Oktavia & Nugraha (2018) juga membuktikan bahwa faktor internal antara lain  kinerja  perusahaan  yang  tecermin  dalam  laporan  keuangan  dan  rasio-rasio keuangan berpengaruh terhadap harga saham perusahaan.  Riset Indupurnahayu et al. (2022) juga menghasilkan fakta bahwa harga saham bereaksi positif setelah perusahaan mengumumkan merger menjadi PT BSI Tbk dengan menggunakan data 14 hari setelah pengumuman penggabungan.
Merujuk  pada  Tabel  1,  perubahan  harga  saham  perusahaan  tampak  sangat mencolok.  Terjadi  kenaikan  harga  saham  sebesar  Rp  1.162  menjadi  Rp  1.764  dari sebelum  merger  yang  hanya  rata-rata  menembus  Rp  602  per  saham/hari.  Kenaikan harga  saham  ini  sangat  wajar  karena  PT  Bank  Syariah  Indonesia  Tbk  lahir  dari  bank syariah besar di Indonesia. Sebelum merger saja, nama besar PT Bank BNI Syariah, PT Bank BRI Syariah Tbk, dan PT Bank Syariah Mandiri Tbk sudah mendapat tempat di hati
masyarakat.  Ketiga  bank  tersebut  adalah  bank  umum  syariah  terbesar  dibandingkan bank syariah lainnya.
Bergabungnya  ketiga  perusahaan  menjadi  satu  berarti  telah  menggabungkan beberapa kekuatan yang sangat potensial, seperti jumlah aset,  ekuitas, jaringan pasar, dan  sumber  daya  manusia.  Gabungan  potensi  positif  ini  bisa  memberikan  sentimen positif  dalam  perdagangan  saham  perusahaan  di  bursa.  Fakta  ini  sesuai  dengan  hasil penelitian  Garcia  et.al  (2008)  yang  menemukan  fakta  bahwa  keputusan  perusahaan melakukan merger berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham.
Pada frekuensi perdagangan saham, hasil uji-t sampel berpasangan menunjukkan hasil yang tidak berbeda nyata antara kondisi sebelum dan sesudah merger. Ini artinya H2 ditolak. Dengan demikian, penggabungan tak memengaruhi frekuensi perdagangan saham  perusahaan.  Hasil  uji  tersebut  memastikan  kenaikan  frekuensi  saham  hingga 31.472 kali dari sebelum merger sebanyak 162.617 dan sesudah merger sebesar 194.090 tak memberikan efek positif maupun negatif.
Terjadi  kondisi  yang  sama  sebelum  dan  sesudah  merger  ini  diduga  karena frekuensi  perdagangan  saham  muncul  sangat  bervariatif.  Sebagai  ilustrasi,  pembelian atau penjualan saham sebanyak 1.000 lot dalam sekali transaksi sama saja dengan ketika ada investor yang membeli atau menjual 1 lot saham. Ini karena frekuensi perdagangan saham ialah jumlah transaksi perdagangan, baik jual atau beli suatu saham pada waktu tertentu.  Di  Bursa  Efek  Indonesia,  transaksi  saham  yang  ditunjukkan  dalam  frekuensi saham  tercatat  secara  harian.  Total  frekuensi  tersebut  bisa  muncul  selama  waktu perdagangan saham.
Fannani (2018) dalam risetnya berjudul Analisis Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap  Kinerja  Perusahaan  Go  Public  di  Bursa  Efek  Indonesia  membuktikan  bahwa keputusan perusahaan bermerger dengan menggunakan data perusahaan go public pada periode  2012-2014  tak  memberikan  efek  positif  terhadap  perusahaan  tersebut. Maulidiyah (2019) menemukan fakta, jumlah saham beredar, IFR, tingkat pengungkapan informasi  website,  dan  harga  saham  bersama-sama  berpengaruh  terhadap  frekuensi perdagangan  saham.  Perubahan  jumlah  saham  beredar,  IFR,  tingkat  pengungkapan informasi  website,  dan  harga  saham  secara  serentak  berdampak  pada  perubahan frekuensi perdagangan saham.
Hasil uji-t sampel berpasangan juga tak menunjukkan perbedaan nyata terhadap volume  perdagangan  saham  yang  berarti  H3  ditolak.  Fakta  ini  memberikan  makna langkah  perusahaan  melakukan  merger  tak  memberikan  efek  positif  maupun  negatif terhadap volume perdagangan saham. Hasil ini sejalan dengan riset Gurendrawati (1997) yang  menemukan  fakta  bahwa  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  pada  volume perdagangan  saham  antara  periode  sebelum  dan  sesudah  tanggal  merger  perusahaan publik  di  Indonesia.  Artinya,  langkah  merger  perusahaan  menjadi  perusahaan  publik tidak  berpengaruh  secara  nyata  terhadap  pengambilan  keputusan  investasi.  Dia menduga  muncul  kondisi  yang  sama  antara  sebelum  dan  sesudah  merger  karena  ada kemungkinan informasi mengenai kepastian merger sudah bocor sebelum diumumkan secara resmi.
Khusus terhadap kelahiran PT Bank Syariah Indonesia Tbk, publik di Indonesia sudah  mengetahui  rencana  mergernya  sejak  lama  karena  perusahaan  tersebut  milik negara. Pemerintah bahkan terus menyosialisasikan rencana merger tersebut di berbagai media massa, baik media elektronik (radio dan televisi), media cetak (surat kabar dan majalah),  serta  media  online.  Dengan  demikian,  masyarakat  sudah  menganggap  wajar akan kehadiran perusahaan baru tersebut.
Hasil riset Maulana (2022) juga menunjukkan fakta bahwa merger tak terbukti secara signifikan memberi dampak terhadap volume perdagangan saham. Dia menduga, sudah terjadi fluktuasi yang rutin terhadap saham emiten BRIS sebelum maupun setelah merger.
Terhadap nilai perdagangan saham harian, hasil uji-t sampel berpasangan juga tak menunjukkan  perbedaan  signifikan  yang  berarti  H4  ditolak.  Ini  menunjukkan  merger perusahaan tak membawa efek positif maupun negatif terhadap nilai perdagangan saham BRIS.  Bila  hanya  membandingkan  data  yang  ada,  seperti  tersaji  pada  Tabel  4,  merger justru  membawa  efek  negatif  karena  jumlah  nilai  perdagangan  saham  menurun  usai perusahaan merger menjadi mencapai rata-rata Rp 1.287.258.220, sementara sebelum merger justru lebih tinggi sebesar Rp 1.577.935.111. Dengan komparasi tersebut, terjadi penurunan nilai perdagangan saham hingga Rp 290.676.892.
Merger  yang  tak  memberi  efek  signifikan  terhadap  nilai  perdagangan  saham perusahaan  diduga  karena  ada  banyak  faktor  lain  yang  pengaruh.  Penelitian  Otok  & Guritno  (2006),  misalnya,  memberikan  fakta  bahwa  kelompok  industri  atau  bahkan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) juga turut memengaruhi nilai perdagangan saham tertentu. Ketika perdagangan saham di bursa lesu, banyak saham yang akan mengalami kondisi serupa. Pada kasus PT Bank Syariah Indonesia Tbk, tren nilai sahamnya justru cenderung  menurun  dan  diduga  ini  terjadi  karena  perdagangan  saham  di  BEI  masih terpengaruh oleh efek berantai wabah pandemi Covid-19 yang terjadi masif di Indonesia, terutama pada tahun 2020 dan efeknya masih terasa hingga tahun 2021 dan 2022.

## SIMPULAN DAN SARAN
Berdasarkan hasil penelitian dan analisis, maka merger PT Bank BNI Syariah, PT Bank BRI Syariah Tbk, dan PT Bank Syariah Mandiri menjadi PT Bank Syariah Indonesia Tbk hanya  memberikan  efek yang signifikan  dan positif terhadap harga saham. Harga saham perusahaan terbukti secara nyata naik usai melakukan merger. Sisanya, merger tak  memberi  pengaruh  yang  signifikan  terhadap  frekuensi  saham,  volume  saham, maupun nilai perdagangan saham perusahaan.
Dengan  fakta  tersebut,  maka  perlu  penelitian  lebih  lanjut  yang  fokus  untuk mempelajari  hubungan  harga  saham,  volume,  frekuensi  perdagangan  saham,  dengan nilai perdagangan saham perusahaan tersebut. Perlu juga penelitian untuk mengetahui hubungan  antara  kinerja  keuangan  perusahaan  dengan  performa  saham.  Perusahaan perlu meningkatkan kinerjanya di bursa efek demi menarik investor yang lebih banyak sehingga saham BRIS bisa tetap masuk dalam kelompok saham blue chip LQ45.

## DAFTAR RUJUKAN
Alkhafaji, A. F. (2003). Strategic Management: Formulation, Implementation, and Control in a Dynamic Environment . Haworth Press.
Andrade,  G.,  Mitchell,  M.,  &  Stafford,  E.  (2001).  New  evidence  and  perspectives  on mergers. Journal of Economic Perspectives , 15 (2), 103–120. Ansoff,  H.  I.,  Kipley,  D.,  Lewis,  A.  O.,  Helm-Stevens,  R.,  &  Ansoff,  R.  (2018). Implanting Strategic Management . Springer International Publishing. Banks, E. (2016). Dictionary of Finance, Investment and Banking . Palgrave Macmillan UK. Barney, J. B., & Hesterly, W. S. (2018). Strategic Management and Competitive Advantage: Concepts and Cases . Pearson. Becerra, M. (2009). Theory of the Firm for Strategic Management: Economic Value Analysis . Cambridge University Press.
Berger, A. N., Molyneux, P., & Wilson, J. O. S. (2018). The Oxford Handbook of Banking . OUP Oxford.
Carpenter,  M.,  &  Sanders,  W.  G.  (2021). Strategic  Management:  Concepts  and  Cases . Pearson Education Limited.
Cherunilam, F. (2017). Business Policy and Strategic Management . HIMALAYA Publishing House.
Chopra, P. A. (2022). Impact of Mergers and Acquisitions on Stock Prices. Retrieved March 3,  2023,  from  https://www.mastertrust.co.in/Blog/impact-of-mergers-and- acquisitions-on-stock-prices
Crouhy, M., Galai, D., & Mark, R. (2014). The Essentials of Risk Management, Second Edition . McGraw Hill LLC.
DePamphilis,  D.  (2018). Mergers,  Acquisitions,  and  Other  Restructuring  Activities:  An Integrated Approach to Process, Tools, Cases, and Solutions . Elsevier Science. DST Systems Inc. (2017). Understanding Market Capitalization. Retrieved March 20, 2023, from https://www.fidelity.com/learning-center/trading- investing/fundamental-analysis/understanding-market-capitalization Fannani, S. I. (2018). Analisis Pengaruh Merger Dan Akuisisi Terhadap Kinerja Perusahaan Go Public Di Bursa Efek Indonesia .
Garcia,  E.  A.  P.,  Farinella,  J.,  Schuhmann,  P.,  &  Badarinathi,  R.  (2008).  STOCK  PRICE REACTION TO MERGER AND ACQUISITON ANNOUNCEMENTS IN CANADA. Annals of the International Masters of Business Administration at UNC Wilmington , 1 (2). Gaughan, P. A. (2017). Mergers, Acquisitions, and Corporate Restructurings . Wiley.
Gup, B. E. (1996). The Bank Director’s Handbook The Board Member’s Guide to Banking & Bank Management . Chicago: Irwin Professional Publishing. Gurendrawati,  E.  (1997). Studi  Empiris  Tentang  Pengaruh  Pemilihan Metode  Akuntansi Untuk Merjer dan Akuisasi Terhadap Volume Perdagangan Saham Perusahan Publik di Indonesia . Universitas Gadjah Mada. Gustina, I. (2017). Analisis Kinerja Keuangan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi pada  Perusahaan  yang  Go  Public  yang  Terdaftar  di  BEI. Jurnal  Akuntansi  Dan Keuangan , 6 (1).
Haryanto, A. (2021). Strategi Merger dan Akuisisi serta Kelebihan dan Kekurangannya. Retrieved March 2, 2023, from https://www.jojonomic.com/blog/strategi-merger- dan-akuisisi/
Hitt, M. A., Ireland, R. D., & Hoskisson, R. E. (2017). Strategic Management: Competitiveness & Globalization: Concepts and Cases (Twelfth Ed). Boston: Cengage Learning. Indupurnahayu, I., Nurhayati, I., Endri, E., Marlina, A., Yudhawati, D., & Muniroh, L. (2022). Islamic Bank Merger and Economic Crisis: Event Study Analysis. Quality-Access to Success , 23 (187).
Jones, M. (2023). Trading Volume: What It Is & How It Affects Stocks. Retrieved March 20, 2023,  from  https://seekingalpha.com/article/4437223-what-does-volume-mean- stocks
Lawrence J. Gitman, & Zutter, C. J. (2012). Principles of Managerial Finance (Thirteenth). Boston: Pearson Learning Solutions.
Loo, A. (2023). Average Daily Trading Volume (ADTV). Retrieved March 22, 2023, from https://corporatefinanceinstitute.com/resources/equities/average-daily-trading- volume-adtv/
Maulana,  A.  (2022). Analisis  pengaruh  merger  dan  akuisisi  terhadap  return  saham  dan volume  perdagangan  saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  2016-2020 .
Universitas Negeri Malang.
Maulida, R., Misbahuddin, M., & Gafur, A. (2022). Apakah bank syariah indonesia semakin efisien dan stabil setelah merger? INOVASI , 18 (1), 1–16.
Maulidiyah,  D.  N.  (2019). Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Frekuensi  Perdagangan Saham Perusahaan Indeks Kompas100 Februari–Juli 2017 . Unisnu Jepara. Mintzberg, H., Ghoshal, S., Lampel, J., & Quinn, J. B. (2003). The Strategy Process: Concepts, Contexts, Cases . Pearson Education.
Minzani, N. M., Laba, A. R., &  Rahim, F.  R. (2021). The Effect of Stock Trading Volume, Abnormal  Return,  and  Bid-Ask  Spread  Before  and  After  Stock  Split  Events  on Companies on the Indonesia Stock Exchange. Hasanuddin Journal of Applied Business and Entrepreneurship , 4 (4), 1–14.
Mitchell,  C.  (2022).  Average  Daily Trading  Volume  (ADTV):  Definition,  How To  Use  It. Retrieved March 22, 2023, from
https://www.investopedia.com/terms/a/averagedailytradingvolume.asp Nasdaq  Trader.  (2023).  Data  Fields  and  Definitions.  Retrieved  March  22,  2023,  from http://www.nasdaqtrader.com/Trader.aspx?id=DailyMarketSummaryDefs
Oktavia, I., & Nugraha, K. G. S. (2018). Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Harga Saham.
UNEJ E-Proceeding .
Otok, B. W., & Guritno, S. (2006). Faktor. Faktor Yang Mempengaruhi Volume Perdagangan Saham Menqgunakan Maltivariate A Da Pti Ve Reg Re Ssion^ Sp’ine^ S .
Otoritas  Jasa  Keuangan.  (2016).  Salinan  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  Nomor  74 /POJK.04/2016  tentang  Penggabungan  Usaha  atau  Peleburan  Usaha  Perusahaan Terbuka. Retrieved March 11, 2023, from https://peraturan.bpk.go.id/Home/Download/134957/POJK  Nomor  74  Tahun 2016.pdf
Park,  M.  (2023).  What  is  Volume  of  Trade?  Retrieved  March  20,  2023,  from https://corporatefinanceinstitute.com/resources/capital-markets/volume-of- trade/
Price, M. (2021). What Is Average Daily Trading Volume? Retrieved March 22, 2023, from https://www.thebalancemoney.com/what-is-average-daily-trading-volume- 5207510
Proctor,  C.  (2022).  What  is  stock?  Learn  the  Basics  of  Investing  in  a  Public  Company. Retrieved  March  18,  2023,  from  https://www.businessinsider.com/personal- finance/what-is-stock
PT Bank Syariah Indonesia Tbk. (2021). Sejarah Perseroan. Retrieved January 1, 2023, from https://ir.bankbsi.co.id/corporate_history.html
Putri, O. A., & Hariyanti, S. (2022). Analisis strategi merger, akuisisi, serta kinerja bank di Eropa. Jurnal Penelitian Mahasiswa Ilmu Sosial, Ekonomi, Dan Bisnis Islam (SOSEBI) , 2 (2), 182–201.
Raharjo,  D.,  &  Muid,  D.  (2013).  Analisis  Pengaruh  Faktor-Faktor  Fundamental  Rasio Keuangan  Terhadap  Perubahan  Harga  Saham. Diponegoro  Journal  of  Accounting , 444–454.
Rahman, Z., Ali, A., & Jebran, K. (2018). The effects of Mergers and Acquisitions on Stock Price Behavior in Banking Sector of Pakistan. The Journal of Finance and Data Science , 4 (1), 44–54.
Schmidt, J. (2023). Merger. Retrieved March 8, 2023, from https://corporatefinanceinstitute.com/resources/valuation/merger/ Schwab, C. (2023). What are Stocks? Retrieved March 14, 2023, from
https://www.schwab.com/stocks/understand-stocks
Skowronski,  J.  (2023).  What  is  a  Merger?  Definition,  Types,  and  Examples.  Retrieved March 7, 2023, from https://www.theforage.com/blog/skills/merger
Sucipto,  R.  H.  (2022).  Komparasi  Kinerja  Keuangan  PT  Bank  Syariah  Indonesia  Tbk Sebelum  dan  Sesudah  Merger. IQTISHADIA  Jurnal  Ekonomi  &  Perbankan  Syariah , 9 (2), 136–155. https://doi.org/10.19105/iqtishadia.v9i2.6359 Sugiyono. (2019). Metode Penelitian Kuantitatif . Bandung: Alfabeta.
Sustrianah,  S.  (2020).  Pengaruh  Volume  Perdagangan  Saham  dan  Ukuran  Perusahaan terhadap Return Saham Perusahaan yang Terdaftar pada Indeks LQ45. JEM Jurnal Ekonomi Dan Manajemen , 6 (1), 48–59.
The  Economic  Times.  (2023).  What  is  “Stocks.”  Retrieved  March  19,  2023,  from https://economictimes.indiatimes.com/definition/Stocks
The Global Economy. (2023). Stock Market Value Traded. Retrieved March 22, 2023, from https://www.theglobaleconomy.com/rankings/value_traded/
Trading Economics. (2023). Stocks Traded, Total Value. Retrieved March 22, 2023, from https://tradingeconomics.com/united-states/stocks-traded-total-value-us-dollar- wb-data.html
US Securities and Exchange Commision. (2023). Stocks. Retrieved March 19, 2023, from https://www.investor.gov/introduction-investing/investing-basics/investment- products/stocks
Voigt,  K.,  &  O’Shea,  A.  (2023).  What  Is  Stock?  Retrieved  March  19,  2023,  from https://www.nerdwallet.com/article/investing/what-is-a-stock
Wardana,  L.  K.,  &  Nurita,  C.  D.  (2022).  Analisis  Komparasi  Kinerja  Keuangan  PT  Bank Syariah Indonesia Sebelum dan Setelah Merger. Dalam Jurnal Jati: Jurnal Akuntansi Terapan Indonesia , 1 (1).
Wijayanto,  A.  (2016).  Pengaruh  Frekuensi  Perdagangan  Saham,  Volume  Perdagangan Saham,  Kapitalisasi  Pasar  dan  Jumlah  Hari  Perdagangan  terhadap  Return  Saham (Studi pada Saham Perusahaan Dagang Eceran yang Terdaftar dalam Indeks Saham Syariah Indonesia Sebelum Sampai Sesudah Bul. Management Analysis Journal , 5 (1). Yusra, M. (2019). Pengaruh Frekuensi Perdagangan, Trading Volume, Nilai Kapitalisasi Pasar,  Harga  Saham,  Dan  Trading  Day  Terhadap  Return  Saham  Pada  Perusahaan Kosmetik Dan Keperluan Rumah Tangga Di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Akuntansi Dan Keuangan , 7 (1), 65–74.