ISSN 1907-9990 | E-ISSN 2548-7175 | Volume 16 Nomor 2 (2022) DOI: 10.19184/jpe.v16i2.33682

## TANGGUNG JAWAB SOSIAL PERUSAHAAN DAN KEPUTUSAN FINANSIAL PERUSAHAAN: PENDEKATAN KITCHENHAM SYSTEMATIC LITERATURE
REVIEW (SLR)
Ravika Mutiara Savitrah 1 1 Program Studi Akuntansi Syariah, Fakultas Ekonomi dan Bisnis Islam, Universitas Islam Negeri Kiai Haji Achmad Siddiq Jember e-mail: ravikamutiaras@uinkhas.ac.id

## Abstrak
Isu  keberlanjutan  sosial  menjadi  topik  yang  berkembang  pesat  selama  beberapa  tahun  terakhir  sehingga mendorong  berbagai  pihak  untuk  memberikan  atensi  besar  terhadap  penerapannya.  Hal  inilah  yang menyebabkan kegiatan  menjadi salah satu prioritas pemimpin perusahaan utamanya bagi sector usaha yang berhubungan langsung dengan lingkungan. Secara umum, penelitian tentang tanggung jawab sosial perusahaan terus  berkembang  dan  membahas  berbagai  topik  yaitu  keputusan  keuangan,  perilaku  konsumen,  dan  etika bisnis perusahaan. Namun, hingga saat ini masih banyak perdebatan mengenai dampak tanggung jawab sosial perusahaan  terhadap  kinerja  sosial  perusahaan  dan  kinerja  keuangan  perusahaan.  Penelitian  ini  adalah penelitian  kualitatif  dengan  menggunakan  metode  literature  review.  Pendekatan  yang  digunakan  adalah Kitchenham  Systematic  Literature  Review  (SLR) dengan  sumber  data  yang  berasal  dari  berbagai  jurnal bereputasi.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengethaui  peluang-peluang  riset  di  bidang  akuntansi  khususnya yang membahas tentang  tanggung jawab sosial perusahaan dan keputusan finansial perusahaan.
Kata  Kunci: Tanggung  Jawab Sosial Perusahaan, Keputusan Finansial Perusahaan, Kitchenham Systematic Literature Review

## PENDAHULUAN
Selama beberapa tahun terakhir, terjadi peningkatan yang pesat mengenai isu keberlanjutan sosial sehingga mendorong perthatian yang besar dari berbagai pihak  yaitu  pelaku usaha atau perusahaan, lembaga pemerintah, akademisi dan LSM (Bouten dan Everaert, 2014). Hal ini menyebabkan beberapa pihak  eksternal  perusahaan  yaitu  lembaga  pemerintah,  media  massa,  pemerhati  lingkungan,  dan masyarakat menuntut perusahaan untuk turut memperhitungkan konsekuensi sosial dan lingkungan dari aktivitas usahanya.  Salah  satu  bentuk  dorongan  dai  pihak  eksternal  yang  ditujuakn  pada perusahaan adalah pemberian peringkat kinerja tanggung jawab sosial perusahaan. Fenomena-fenomena tersebut mengakibatkan  pimpinan  bisnis  di  berbagai  negara  menjadikan  kegiatan  serta  pelalporan  tanggung jawab sosial perusahaan sebagai salah satu prioritasnya (Porter dan Kramer, 2006).
Meningkatnya kesadaran mengenai isu keberlanjutan sosial dapat diakomodasi oleh perusahaan dengan melakukan praktik pelaporan CSR secara komprehensif (Bouten dan Everaert, 2014). Hal ini menyebabkan perusahaan tidak hanya mengungkapkan kinerja keuangannya tetapi juga kinerja sosial dan  lingkungan  (Nasution  &  Adhariani,  2016).  Pelaksanaan  dan  pelaporan  tanggung  jawab  sosial perusahaan mengacu pada prinsip triple bottom line , yaitu laba (profit), dampak lingkungan (planet), dan  dampak  sosial  (people).  Artinya,  perusahaan  tidak  hanya  focus  dalam  upaya  optimalisasi  laba perusahaan  tetapi  juga  harus  turut  memperhatikan  dampak  lingkungan  dan  dampak  sosial  yang ditimbulkan dari aktivitas operasional perusahaan (Bonsón dan Bednárová 2014).
Pelaporan  CSR  perusahaan  dapat  diungkapkan  pada  laporan  tahunan  perusahaan  dan  laporan tanggung jawab sosial atau laporan keberlanjutan yang berdiri sendiri ( standalone ). Hanya saja, laporan tanggung jawab sosial yang beridri sendiri atau terpisah dari laporan tahunan dianggap sebagai media komunikasi yang tepat antara perusahaan dengan para stakeholder  (Dingwerth dan Eichinger, 2010).
Hal ini dikarenakan laporan  tersebut hanya fokus dalam membahas isu sosial dan lingkungan dalam satu  laporan.  Cho  et  al.  (2012)  serta  Patten  dan  Zhao  (2014)  menyatakan  dengan  adanya  laporaan tanggung jawab sosial yang berdiri sendiri dapat meningkatkan akuntabilitas dan reputasi perusahaan karena  informasi  mengenai  isu  sosial  dan  lingkungan  yang  disajikan  lebih  terintegrasi,  transparan, lengkap, dan akuntabel.
Sejak  pandangan  klasik  tentang  tanggung  jawab  sosial    pertama  diungkapkan  oleh  Friedman (1970),  konsep  CSR  terus  menjadi  perdebatan  keuangan,  ekonomi  dan  politik.  Sebagai  contoh, Parlemen  Eropa  telah  mengadopsi  pada  tanggal  15  April  2014  mengenai  pengungkapan  informasi lingkungan  dan  sosial.  Perusahaan  yang  bersangkutan  harus  mengungkapkan  informasi  mengenai kebijakan, risiko dan hasil mengenai aspek lingkungan, sosial dan karyawan terkait, fokus terhadap isu hak asasi manusia, anti korupsi dan penyuapan, dan keragaman di dewan direksi mereka (Benlemlih, 2017).
Menurut    perspektif  multinasional,  para  pemimpin  bisnis  dituntut  untuk  paham  pada  peranan tanggung  jawab  sosial  perusahaan  dalam  membantu  meningkatkan  bisnis  perusahaan  (Benlemlih, 2017).  McKinsey Ian Davis (2005) menyebutkan tanggung jawab sosial perushaan merupakan peluang strategis sekaligus suatu kewajiban sehingga pengusaha multinasional harus paham strategi tanggung jawab sosial perusahaan sebagai alat dan keterampilan yang sama dengan yang diterapkan pada strategi pasar.  Kegiatan  tanggung  jawab  sosial  perusahaan  memerlukan  keterlibatan  nyata  dari  perusahaan multinasional untuk mempertimbangkan isu global dan lokal. Ini adalah trade off antara tekanan kuat institusi lokal dan internasional dan proses pembuatan keputusan yang rasional yang  bertujuan untuk meningkatkan  kinerja  keuangan  perusahaan  sekaligus  meningkatkan  kesejahteraan  masyarakat (Benlemlih, 2017).
Secara  umum,  penelitian  tentang  tanggung  jawab  sosial  terus  berkembang  dan  membahas berbagai topik yaitu keputusan keuangan, perilaku konsimen, dan etika bisnis perusahaan. Hingga saat ini  masih  banyak  perdebatan  mengenai  dampak  antara  kinerja  sosial  perusahaan  (corporate  social performance / CSP) dan kinerja keuangan perusahaan (CFP). Margolis dan Walsh (2003) dan Margolis, dkk.  (2009)  menyatakan  bahwa  dengan  meningkatnya  kesempatan  untuk  belajar  dari  investasi  CSP masa lalu, kegiatan sosial dan lingkungan yang lebih baru dapat menghasilkan kinerja keuangan yang lebih baik daripada aktivitas serupa di masa lalu.
Metode  yang  digunakan  adalah  literature  review  dengan  pendekatan  Kitchenham  Systematic Literature  Review  (SLR).  Pertama-tama  dilakukan  pengumpulan  literatur  yang  membahas  CSR  dan keputusan  finasial  perusahaan  dengan  menggunakan  beberapa  text  search  dalam  pencarian  di ScienceDirect, Emerald, dan jurnal lainnya. Selanjutnya dilakukan pengelompokan berdasarkan proksi, misal penelitian yang meniliti hubungan CRS dengan cost of equit dan cost o debt. Kemudian, dibuatlah tabel-tabel untuk mempermudah dalam pengelompokan.
Melalui penelitian ini nantinya dapat diketahui keputusan finansial apa yang paling berpengaruh terhadap tanggung jawab sosial perusahaan. Selanjutnya, melalui penelitian ini dapat diketahui research gap dari masing-masing literatur sehingga dapat menjadi saran sebagai penelitian berikutnya.

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kaulitatif  dengan  pendekatan Kitchenham  Systematic Literature  Review (SLR).  Pertama-tama  dilakukan  pengumpulan  literatur  yang  membahas  CSR  dan keputusan  finasial  perusahaan  dengan  menggunakan  beberapa text  search dalam  pencarian  di ScienceDirect,  Emerald,  dan  jurnal  lainnya. Keyword yang  digunakan  dlam  pencarian  jurnal  adalah CSR, CSR and investment,Selanjutnya dilakukan pengelompokan berdasarkan proksi, misal penelitian
ISSN 1907-9990 | E-ISSN 2548-7175 | Volume 16 Nomor 2 (2022) DOI: 10.19184/jpe.v16i2.33682
yang meniliti hubungan CSR dengan cost of equiy dan cost of debt . Kemudian, dibuatlah tabel-tabel untuk mempermudah dalam pengelompokan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN CSR dan Asimetri Informasi
Keputusan  finansial  perusahaan  dipengaruhi  oleh  asimetri  informasi  sehingga  dilakukan  studi literature terlebih dahulu mengenai CSR dan asimetri informasi. Cui et al. (2016) meneliti hubungan kinerja CSR dan asimetri informasi. Penelitian ini didasarkan pada dua argumen atau teori yang saling bertentangan yaitu teori agensi dan teori stakeholder. Penelitian ini bertujuan mengetahui teori mana yang paling berpengaruh dalam hubungan CSR dan simetri informasi. Teori agensi menyatakan bahwa insider dalam perusahaan akan cenderung berinvestasi pada kegiatan CSR untuk meningkatkan reputasi perusahaan sehingga mengabaikan atau megorbankan kepentingan pemegang saham. Sedangkan teori stakeholder berpendapat  bahwa  perusahaan  harus  menggunakan  CSR  sebagai  mekanisme  untuk berkomunikasi  lebih  baik  antara  manajer  dan  pemangku  kepentingan  non-keuangan.  Sampel  yang digunakan adalah perusahaan AS dari tahun 1991 sampai 2010. Menutut Cui et al (2016), pengaruh aktivitas  CSR  terhadap  asimetri  informasi  lebih  kuat  daripada  pengaruh  asimetri  informasi  pada aktivitas CSR. Hasil penelitian konsisten dengan teori stakeholder.
Cho, et al. (2013) melakukan penelitian tentang pengaruh CSR performance terhadap asimetri informasi di pasar saham. CSR performance diukur dengan menggunakan KLD STAT. Ada tiga hasil utama  yang  didapat  dari  penelitian  ini  yaitu  1)  investor  memiliki  pendapat  yang  berbeda  tentang implikasi kinerja CSR; (2) investor institusi memiliki kemampuan pemrosesan informasi dan juga akses yang  superior  terhadap  informasi  kinerja  CSR  berkualitas  tinggi  dan  berkualitas;  dan  (3)  perbedaan antara investor secara negatif mempengaruhi asimetri informasi (Beaver, 2002; Bushee dan Goodman, 2007).
Sejalan dengan Cui et al. (2016); Chih, et al. (2008) meneliti manajemen laba dapat berpengaruh negatif, positif, atau tidak terkait dengan kinerja CSR. Perusahaan dengan kinerja CSR tinggi memiliki tujuan  untuk  menciptakan  transparansi  keuangan  dan  meningkatkan  reputasi  baik  sehingga  harus mengurangi manajemen laba. Tetapi, jika  perusahaan dengan kinerja CSR yang tinggi ini tujuannya hanya  memenuhi  tuntutan  pemangku  kepentingan,  maka  kinerja  keuangan  tidak  dapat  memenuhi permintaan  ini  sehingga  menyebabkan  pengelolaan  laba  yang  dilaporkan  naik.  Penelitian  ini menggunakan 1653 perusahaan di 46 negara dan menerapkan tiga langkah manajemen laba: earning smoothing ,  agresivitas  pendapatan  dan  kerugian  pendapatan  dan  mengurangi  penghindaran.  Hasil penelitian mereka menunjukkan bahwa CSR memitigasi eanings smoothings , dan kerugian pendapatan (earnings decline), tetapi dapat meningkatkan agresivitas pendapatan.
Kim et al. (2012) menunjukkan bukti kuat bahwa perusahaan  memiliki tanggung jawab sosial tidak melakukan manajemen laba melalui akrual diskresioner atau memanipulasi kegiatan  operasi yang sebenarnya. Mereka juga menemukan bukti bahwa CEO atau CFO perusahaan CSR cenderung tidak menjadi subyek investigasi SEC atas pelanggaran GAAP seperti yang dilaporkan dalam AAERs. Hasil Kim  et  al.  (2012)  menunjukkan  bahwa  perusahaan  dengan  nilai  CSR  yang  tinggi  cenderung  lebih konservatif  dalam  keputusan  akuntansi  dan  operasional  karena  mereka  cenderung  mencerminkan informasi keuangan yang transparan.
Dhaliwal et al. (2011) menunjukkan bahwa perusahaan CSR yang tinggi dapat menarik analis yang  lebih  tinggi  dan  memiliki  tingkat  kesalahan  perkiraan  analis  yang  lebih  rendah.  Kemudian, Dhaliwal  et  al.  (2012)  mempelajari  kepentingan  informasi  CSR  dalam  konteks  internasional  dan menunjukkan bahwa CSR memberikan informasi yang berguna bagi analis keuangan dan mengurangi
kesalahan perkiraan. Selanjutnya diberikan bukti bahwa informasi CSR penting bagi analis di negara- negara yang memiliki praktik CSR terhadap kinerja di masa depan.
Sejalan dengan hasil Dhaliwal et al. (2011) dan Dhaliwal et al. (2012); Hong dan Kacperczyk (2009)  memfokuskan  penelitian  empirisnya    pada  perusahaan  “sin”  dan  mendapati  bahwa  mereka menerima  lebih  sedikit  cakupan  dari  analis  keuangan  (selama  periode  1976-2006).  Hong  dan Kacperczyk  (2009)  menjelaskan  hasil  ini  karena  perusahaan  “sin”  sudah  matang,  hanya  melakukan sedikit penerbitan ekuitas dan karenanya menarik sedikit liputan analis. Analis lebih suka meluangkan lebih banyak waktu untuk menganalisis dan melaporkan berita tentang perusahaan bagus. Selain itu, ketika  informasi  menjangkau  investor,  mereka  yang  secara  sosial  cenderung  lebih  memperhatikan informasi perusahaan CSR yang tinggi dibandingkan dengan informasi perusahaan CSR yang rendah. Cohen  et  al.  (2011)  menjelaskan  survei  terhadap  750  investor  dan  hasilnya  menunjukkan  bahwa investor ritel menggunakan informasi kinerja ekonomi kemudian baru melihat tata kelola dan informasi CSR.
Lopatta et al. (2016) membatasi analisis terhadap hubungan antara informasi asimetris dan CSR terhadap  perusahaan  A.S.  yang  terdaftar  di  indeks  dunia  MSCI  dari  tahun  2004  sampai  2010. Pengukuran  asimetri  informasi  yang  digunakan  berbeda  dengan  penelitian  lainnya  yaitu  didasarkan pada abnormal return yang terjadi ketika ada perdagangan saham perusahaan. Penelitian ini menemukan bukti  bahwa  CSR  mengurangi  abnormal  return  dan  menghasilkan  asimetri  informasi  sehingga perusahaan dengan nilai CSR yang tinggi dikaitkan dengan tingkat pengungkapan sukarela yang tinggi.
Penelitian  lain  dilakukan  oleh  Yip  et  al.  (2011)  yang  membandingkan  hubungan  antara manajemen CSR dan pembelajaran di dua industri: minyak / gas dan makanan dengan menggunakan sampel  perusahaan  publik  di  A.S.  antara  tahun  2000  dan  2009.  Hubungan  antara  CSR  dan  asimetri informasi bergantung pada sektor yang diteliti. CSR performance dan manajemen laba berhubungan negatif  di  industri  minyak  dan  gas  bumi,  sedangkan  ada  hubungan  positif  antara  dua  variabel  yang ditemukan di industri makanan.
Ioannou dan Serafeim (2015) memusatkan perhatian pada dampak CSR terhadap penilaian analis dari segi penjualan atas kinerja keuangan perusahaan di masa depan. Dengan menggunakan sampel dari perusahaan  A.S.  yang  diperdagangkan  di  AS  selama 15  tahun.  hasil  penelitian menunjukkan  bahwa hubungan antara penilaian analis dan CSR berkembang dari waktu ke waktu. Di awal tahun 1990an, perusahaan  CSR  yang  tinggi  dikaitkan  dengan  lebih  banyak  penghargaan  pesimis,  walaupun  dalam beberapa  tahun  terakhir,  sampai  dengan  tahun  2007,  rekomendasi  analis  mengenai  perusahaan  CSR yang tinggi menjadi kurang menguntungkan, dan akhirnya menjadi sangat optimis.
Berikut adalah tabel yang berisi ringkasan penelitian-penelitian antara CSR,  asimetri informasi dan manajemen laba.
Tabel 1. Penelitian CSR, Asimetri Informasi, dan Manajemen Laba
Peneliti Teori Sampel Hasil Saran untuk penelitian berikutnya Cho, et al. (2013) Tidak dijelaskan Perusahaan US CSR performance menurunkan atau berhubungan negatif terhadap asimetri informasi studi terhadap negara- negara  yang  terkait  dengan standar akuntansi yang berbeda serta tingkat perlindungan  investor  yang berbeda
ISSN 1907-9990 | E-ISSN 2548-7175 | Volume 16 Nomor 2 (2022) DOI: 10.19184/jpe.v16i2.33682
Cui  et  al. (2016) Teori agensi dan  teori stakehold er Perusahaan US CSR performance menurunkan atau berhubungan negatif terhadap asimetri informasi Menggunakan  teori  lain dalam menjelaskan hubungan  CSR  dan  simetri informasi Pengkuran  yang  digunakan misal:  asimetri  informasi tidak  hanya  diukur  dengan bid ask spread Kim  et  al. (2012) Teori agensi Perusahaan US perusahaan yang bertanggung jawab secara sosial cenderung tidak terlibat dalam manajemen laba melalui akrual diskresioner atau memanipulasi aktivitas operasi yang sebenarnya Melihat  manajemen  laba dengan  pengukuran  lain misal dengan income smoothing Dhaliwal dkk. (2011  & 2012) Tidak dijelaskan Peusahaan US CSR  memberikan  informasi yang  berguna  bagi  analis keuangan  dan  mengurangi kesalahan perkiraan. Selanjutnya  diberikan  bukti bahwa informasi CSR penting bagi  analis  di  negara-negara yang  memiliki  praktik  CSR terhadap  kinerja  di  masa depan. Menggunakan teori tertentu misal agensi teori, legitimasi, signaling. Lopatta  et al. (2016) Tidak disebutka n US CSR  mengurangi  abnormal return dan menghasilkan asimetri  informasi  sehingga perusahaan dengan nilai CSR yang tinggi, laporan sukarelanya juga tinggi Menggunakan teri signalling karena pengukuran asimetri informasinya diukur dengan abnormal return. Peneliti Teori Sampel Hasil Ide Penelitian Selanjutnya Yip  et  al. (2011) Teori legitimasi US CSR performance dan manajemen laba berhubungan negatif di industri minyak dan gas  bumi,  sedangkan  ada hubungan  positif  antara  dua variabel  yang  ditemukan  di industri makanan. Dilakukan  penelitian  pada sampel  lain  tidak  hanya migas dan makanan

## CSR dan Efisiensi Investasi
Keputusan investasi perusahaan yang dipengaruhi oleh kondisi keuangan menyebutkan bahwa proyek yang harus dipilih adalah semua proyek yang memiliki net present value positif (Modigliani dan Miller, 1958). Untuk memaksimalkan nilai, perusahaan berinvestasi sampai keuntungan paling tinggi (Hayashi,  1982;  Abel,  1983).    Hal  ini  akan  menyebabkan  terjadinya  dua  kemungkinan  yaitu underinvestment  dan  overinvestment.  Kondisi    underinvestment  terjadi  ketika  perusahaan  menolak
beberapa  proyek  yang  menguntungkan  karena  keterbatasan  dana.  Sedangkan  overinvestment  terjadi ketika  para  pemodal  sendiri  melakukan  proyek  yang  tidak  menguntungkan  untuk  mengambil  alih sumber daya perusahaan (Benlemlih, 2017).
(Samet & Jarboui, 2017) menyebutkan bahwa  perusahaan dengan kinerja CSR yang tinggi lebih efisien  dalam  berinvestasi.  Kemudian,  dilakukan  analisis  untuk  membedakan  dua  situasi  yaitu underinvestment dan overinvestment. Pada  perusahaan-perusahaan  yang  berada  dalam  situasi underinvestment, didapatkan bukti bahwa kinerja CSR dapat meningkatkan tingkat investasi melalui mitigasi  asimetri  informasi.  Sebaliknya,  untuk  perusahaan overinvestment, kinerja  CSR  mengurangi kelebihan  investasi  yang  mengurangi  masalah  arus  kas  bebas.  Secara  keseluruhan,  temuan  ini menunjukkan  bahwa  peran  CSR  secara  tidak  langsung  memperbaiki  tingkat  efisiensi  investasi perusahaan.
Penelitian  dari  Nandy  dan  Lodh  (2012)  membuktikan  bahwa  perusahaan  yang  lebih  ramah lingkungan, yang didefinisikan sebagai perusahaan dengan nilai lingkungan yang lebih tinggi mendapat kontrak pinjaman yang menguntungkan dibandingkan perusahaan dengan nilai lingkungan yang lebih rendah.  Oleh  karena  itu,  CSR  bisa  menjadi  penentu  biaya  hutang  bank.  El  Ghoul  et  al.  (2016a) menunjukkan bahwa kinerja CSR berhubungan dengan peningkatan akses terhadap keuangan, investasi yang  lebih besar,  risiko  gagal  bayar  yang lebih  rendah,  dan  periode trade credit yang  lebih lama  di negara-negara dengan institusi pasar yang lemah.
Di  sisi  lain,  Attig  (2014)  memberikan  bukti  bahwa  kinerja  CSR  menyebabkan  penurunan sensitivitas arus kas investasi. Penemuan ini menegaskan bahwa CSR memiliki relevansi dalam tingkat investasi  perusahaan.  Berikut  adalah  tabel  yang  berisi  ringkasan  hasil  penelitian  CSR  dan  efisiensi investasi.
Tabel 2. Penelitian CSR dan Efisiensi Investasi Nama Peneliti Teori Sampel Hasil Penelitian Saran Penelitian selanjutnya Samet  & Jarboui (2017) Neo clasical theory Perusahaan Eropa Perusahaan  dengan  kinerja CSR  yang  tinggi  lebih efisien dalam berinvestasi. Melakukan penelitian dengan memisahkan perusahaan berdasarkan karakteristik industri Nandy dan  Lodh (2012) Tidak disebutkan Perusahaan UK perusahaan yang lebih ramah  lingkungan,  yang didefinisikan sebagai perusahaan  dengan  nilai lingkungan yang lebih tinggi mendapat  kontrak  pinjaman yang menguntungkan dibandingkan perusahaan dengan  nilai  lingkungan yang lebih rendah. Menganalisis  berdasarkan teori tertentu misalkan teori stakeholder  yang  sangat berkaitan dengan CSR El  Ghoul et al. (2016a) Teori resource based view Perusahaan internasional (beberapa negara) CSR  berhubungan  dengan peningkatan  akses  terhadap keuangan,  investasi  yang lebih  besar,  risiko  gagal bayar yang lebih rendah, dan periode  trade  credit  yang
Dilakukan penelitian dengan menambahkan proksi  adanya  audit  atas laporan CSR sehingga mempengaruhi kinerja CSR
ISSN 1907-9990 | E-ISSN 2548-7175 | Volume 16 Nomor 2 (2022) DOI: 10.19184/jpe.v16i2.33682
lebih  lama  di  negara-negara dengan  institusi  pasar  yang lemah. Attig (2014) Teori legitimasi Perusahaan US kinerja  CSR  menyebabkan penurunan  sensitivitas  arus kas investasi Dilakukan  penelitian  untuk mengetahui faktor determinan yang mempengaruhi value relevance kinerja CSR terhadap efisiensi investasi

## CSR,  Biaya Modal atau Ekuitas, dan Biaya Utang
Penelitian dari Sharfman dan Fernando (2008) dianggap sebagai salah satu penelittian awal yang meneliti dampak praktik lingkungan terhadap biaya modal. Peneliti menyebutkan bahwa manajemen terhadap risiko lingkungan dapat mengurangi biaya sehingga meningkatkan kualitas hutang perusahaan. Sampel yang digunakan adalah 267 perusahaan AS dan beberapa ukuran pengelolaan risiko lingkungan (data TRI EPA, dan data KLD), Sharfman dan Fernando (2008) menunjukkan bahwa pengelolaan risiko lingkungan yang lebih baik menghasilkan biaya modal ekuitas yang lebih rendah dan biaya modal rata- rata tertimbang yang lebih rendah (WACC).
Selanjutnya dilakukan penelitian oleh Bauer dan Hann (2010) yang juga menganalisis implikasi risiko kredit pengelolaan lingkungan perusahaan bagi investor obligasi. Hasil penelitian menyebutkan bahwa perusahaan dengan masalah lingkungan membayar premi pada biaya pembiayaan yang rendah dan memiliki peringkat kredit yang lebih rendah. Di sisi lain, perusahaan dengan aktivitas lingkungan proaktif akan menyebabkan biaya hutang yang lebih rendah.
Di tahun berikutnya dilakukan penelitian oleh El Ghoul et al. (2011) yang memperluas kerangka kerja penelitian dengan menganalisis hubungan antara keterlibatan CSR perusahaan dan biaya modal ekuitasnya. Sampel yang digunakan sebanyak 12.915 pengamatan perusahaan tahun dari tahun 1992 sampai 2007. Dari penelitian ini didapatkan bukti bahwa  perusahaan CSR yang tinggi memiliki biaya ekuitas yang lebih rendah setelah mengendalikan beberapa karakteristik perusahaan dan juga dampak waktu dan industri.
Baru-baru ini, Ng and Rezaee (2015) memberikan hasil yang serupa dan memastikan bahwa CSR terkait secara negatif dengan biaya ekuitas perusahaan. Penelitian ini menggunakan sampel perusahaan A.S. antara tahun 1991 dan 2013 dan mengukur keterlibatan CSR perusahaan dengan menggunakan tiga faktor (lingkungan, sosial, dan tata kelola) dari database KLD.
Selanjutnya,  setelah  mengendalikan  kinerja  CSR  perusahaan,  Dhaliwal  et  al.  (2011) menunjukkan  bahwa  pengungkapan  CSR  secara  negatif  terkait  dengan  biaya  modal  ekuitas  untuk sampel perusahaan A.S. yang besar.
Penelitian lain dilakukan oleh Harjoto dan Jo (2014) yang menganalisis dampak diferensial CSR keseluruhan, legal, dan normatif terhadap earning deposisi analis terhadap kenaikan, biaya ekuitas dan nilai perusahaan. CSR legal didefinisikan sebagai persyaratan peraturan; manajer perusahaan dan berita media  lebih  cenderung  mengungkapkan  biaya  dan  manfaatnya  kepada  publik.  CSR  normatif didefinisikan sebagai kegiatan yang tidak diwajibkan oleh peraturan perundang-undangan, dan manajer dan  media  berita  cenderung  tidak  mengungkapkan  biaya  dan  manfaatnya  bagi  masyarakat.  Dengan menggunakan sampel perusahaan publik AS dari database KLD antara tahun 1993 dan 2009, Harjoto dan  Jo  (2014)  menunjukkan  bahwa  keseluruhan  skor  CSR  mengurangi  dispersi  analis  (asimetri informasi), volatilitas return saham dan biaya ekuitas yang tipis, dan meningkatkan nilai perusahaan. Normatif CSR tidak secara signifikan mempengaruhi biaya ekuitas.
Ye  dan  Zhang  (2011) memfokuskan  penelitian  tentang  pengaruh  CSR  terhadap  biaya  hutang. Penelitian  ini  berusaha  menganalisis  apakah  CSR  mempengaruhi  biaya  pendanaan  hutang  di  pasar China.  Hasil  menunjukkan  bahwa  peningkatan  CSR  mengurangi  biaya  pembiayaan  hutang  ketika investasi  CSR  perusahaan lebih rendah daripada tingkat  yang  optimal.  Ketika  tingkat  CSR  melebihi tingkat optimal ini, hubungan antara CSR dan biaya pembiayaan hutang terbalik: CSR meningkatkan biaya hutang. Secara keseluruhan, Ye dan Zhang (2011) menunjukkan bahwa perusahaan yang sangat rendah  atau  sangat  tinggi  CSRnya  dikenakan  biaya  pembiayaan  hutang  yang  tinggi.  Hasil  mereka konsisten dengan pandangan overinvestmen t CSR dan menekankan bahwa hubungan antara CSR dan biaya hutang lebih kompleks daripada hubungan linier sederhana yang diantisipasi sebelumnya.
Penelitian kedua yang meneliti CSR dan biaya hutang adalah Goss dan Roberts (2011) berfokus pada  hubungan  antara  CSR  dan  hutang  bank  dengan  menggunakan  sampel  3996  pinjaman  kepada perusahaan  AS.  Terdapat  dua  pandangan  yang  bertentangan  mengenai  hubungan  antara  CSR  dan hutang  :  pandangan  mitigasi  risiko  dan  pandangan overinvestment. Pendekatan  mitigasi  risiko menunjukkan bahwa aktivitas CSR meningkat dalam tingkat risiko rendah dan kinerja keuangan yang tinggi, yang dapat menyebabkan bank memberikan persyaratan pinjaman yang lebih menarik kepada perusahaan  yang  bertanggung  jawab  secara  sosial.  Pendekatan overinvestment menunjukkan  bahwa investasi  CSR  merupakan  pengalihan  sumber  daya  perusahaan  yang  mahal  karena  adanya  konflik agensi yang mungkin timbul antara manajer dan pemegang saham.
Goss  dan  Roberts  (2011)  menemukan  bahwa  perusahaan  dengan  tanggung  jawab  sosial membayar antara tujuh dan 18 basis poin lebih banyak daripada perusahaan yang bertanggung jawab. Hasil ini memberikan bukti bahwa pemberi pinjaman lebih sensitif terhadap masalah CSR tanpa adanya keamanan. Berikut adalah tabel yang berisi ringkasan hasil penelitian CSR, biaya modal atau ekuitas, dan biaya hutang.
Tabel 3. Penelitian CSR, Biaya Modal atau Ekuitas, dan Biaya Utang
Nama Peneliti Teori yang digunakan Sampel Hasil Penelitian Saran untuk penelitian selanjutnya Sharfman dan Fernando (2008) Tidak disebutka n 267 perusahaan AS Pengelolaan risiko lingkungan  yang  lebih  baik menghasilkan  biaya  modal ekuitas  yang  lebih  rendah dan  biaya  modal  rata-rata tertimbang yang lebih rendah (WACC). Menghubungkan dengan teori tertentu yang berkaitan dengan biaya ekuitas sehingga diketahui trade off antara teori dan praktik Bauer dan Hann (2010) Tidak disebutka n Perusahaan UK perusahaan dengan masalah lingkungan membayar premi pada biaya pembiayaan  yang  rendah dan memiliki peringkat kredit yang lebih rendah. Di sisi lain, perusahaan dengan aktivitas lingkungan proaktif akan menyebabkan biaya  hutang  yang  lebih rendah. Menghubungkan dengan teori tertentu yang berkaitan dengan  biaya  ekuitas  dan biaya hutang sehingga diketahui  trade  off  antara teori dan praktik.
Perluasan sampel penelitian
ISSN 1907-9990 | E-ISSN 2548-7175 | Volume 16 Nomor 2 (2022) DOI: 10.19184/jpe.v16i2.33682
El  Ghoul et al. (2011) Teori sinyal, teori stakeholde r Perusahaan US perusahaan CSR yang tinggi memiliki biaya ekuitas yang lebih rendah Perlu dilakukan pengendalian berupa karakteristik perusahaan dan juga dampak waktu dan industri. Ng and Rezaee (2015) Stakehold er theory Perusahaan US CSR  berhubungan  negatif dengan biaya ekuitas perusahaan. Pada  penelitian  ini  CSR perusahaan  diukur  dengan tiga  faktor  (lingkungan, sosial,  dan  tata  kelola). Selanjutnya dilakukan pengukuran yang lain misal kesehatan  dan  keselamatan kerja, desain produk. Dhaliwal et al. (2011) Tidak disebutka n Perusahaan US pengungkapan  CSR  secara negatif terkait dengan biaya modal ekuitas Perhitungan  biaya  modal ekuitas  tidak  hanya  dengan WACC. Bisa diukur dengan cara lain Harjoto dan Jo (2014) Tidak disebutka n Perusahaan besar US keseluruhan skor CSR mengurangi  dispersi  analis (asimetri informasi), volatilitas return saham dan biaya ekuitas yang tipis, dan meningkatkan nilai perusahaan.  Normatif  CSR tidak secara signifikan mempengaruhi biaya ekuitas Tidak hanya dilakukan pada perusahaan besar saja Ye dan Zhang (2011) Tidak disebutka n Perusahaan China peningkatan CSR mengurangi biaya pembiayaan  hutang  ketika investasi  CSR  perusahaan lebih rendah daripada tingkat yang optimal. Menghubungkan dengan teori tertentu yang berkaitan dengan biaya hutang sehingga diketahui trade off antara teori dan praktik. Goss  dan Roberts (2011) Tidak disebutka n Perusahaan US perusahaan dengan tanggung jawab sosial membayar  antara  tujuh  dan 18  basis  poin  lebih  banyak daripada  perusahaan  yang bertanggung  jawab.  Hasil ini memberikan bukti bahwa  pemberi  pinjaman lebih sensitif terhadap masalah  CSR  tanpa  adanya keamanan. Dilakukan penelitian di negara  lain  yang  memiliki karakteristik hukum berbeda
ISSN 1907-9990 | E-ISSN 2548-7175 | Volume 16 Nomor 2 (2022) DOI: 10.19184/jpe.v16i2.33682

## PENUTUP
CSR berperan besar terhadap keseluruhan strategi perusahaan di industri sehingga mendorong manajer  untuk  lebih  memahami  cara  yang  tepat  agar  meningkatkan  efisiensi  tanpa  mengabaikan prinsip-prinsip keberlanjutan sehingga  teciptalah hubungan baik dengan skateholder. Kegiatan CSR memerlukan keterlibatan dari perusahaan multinasional untuk mempertimbangkan isu global dan lokal. Penelitian ini menunjukkan bukti-bukti mengenai penelitian CSR dan keputusan finansial perusahaan dengan pendekatan literature review sehingga dapat diketahui gap dari masing-masing penelitian untuk dijadikan masukan atau saran bagi penelitian berikutnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Abel, A.B., 1983. Optimal investment under uncertainty. Am. Econ. Rev. 73 (1), 228–233.
Attig, N., Cleary, S.W., El Ghoul, S., Guedhami, O., 2014. Corporate legitimacy and Investment–Cash flow sensitivity. J. Bus. Ethics 121 (2), 297–314.
Bauer,  R.,  Hann,  D.,  2010.  Corporate  Environment  Management  and  Risk.  SSRN.  Working  paper,
Maastricht University.
Benlemlih,  M.  (2017).  Corporate  social  responsibility  and  firm’s  financing  decisions:  A  literature review. Journal of Multinational Financial Management , 42 – 43 , 1–10.
Bonsón,  E.  and  M.  Bednárová.  2014.  CSR  Reporting  Practices  of  Eurozone  Companies. Revista  de Contabilidad , 18 (2), 182-193.
Bouten,  L.  and  P.  Everaert.  2014.  Social  and  Environmental  Reporting  in  Belgium:  ‘Pour  Vivre Heureux, Vivons Cachés’. Critical Perspectives on Accounting , 33 , 24-43.
Chih,  H.L.,  Shen,  C.H.,  Kang,  F.C.,  2008.  Corporate  social  responsibility  investor  protection,  and earnings management: some international evidence. J. Bus.Ethics 79, 179–198.
Chih, H., Chih, H., Chen, T., 2010. On the determinants of corporate social responsibility: international evidence on the financial industry. J. Bus. Ethics 93,115–135.
Cho, C. H. and D. M. Patten. 2007. The Role of Environmental Disclosures as Tools of Legitimacy: A Research Note. Accounting, Organizations and Society , 32 (7/8), 639-647.
Cho, C. H., G. Michelon, and D. M. Patten. 2012. Enhancement and Obfuscation through the Use of Graphs  in  Sustainability  Reports:  An  International  Comparison. Sustainability  Accounting, Management and Policy Journal , 3 (1),74-88.
Cho, S.Y., Lee, C., Pfeiffer Jr., R.J., 2013. Corporate social responsibility performance and information asymmetry. J. Account. Public Policy 32, 71–83.
Cui, J., Jo, H., Na, H., 2016. Does corporate social responsibility affect information asymmetry? Journal of Business Ethics.
Davis, I., 2005. The biggest contract. Economist 26, 87. Logsdon, J.M., Wood, D.J., 2005. ‘Global business citizenship and voluntary codes of ethical conduct’. J. Bus. Ethics 59 (1-2), 55–67.
Dingwerth, K. and M. Eichinger. 2010. Tamed Transparency: How Information Disclosure under the Global Reporting Initiative Fails to Empower. Global Environmental Politics , 10 (2), 74-96.
Dhaliwal,  D.,  Li,  O.,  Tsang,  A.,  Yang,  G.,  2011.  Voluntary  nonfinancial  disclosure  and  the  cost  of equity capital: the initiation of corporate socialresponsibility reporting. Account. Rev. 86 (1), 59– 100.
Dhaliwal, D.S., Radhakrishnan, S., Tsang, A., Yang, Y.G., 2012. Nonfinancial disclosure and analyst forecast accuracy: international evidence on corporatesocial responsibility disclosure. Account. Rev. 87 (3), 723–759
El  Ghoul,  S.,  Guedhami,  O.,  Kim,  Y.,  2016a.  Country-level  institutions,  firm  value,  and  the  role  of corporate social responsibility initiatives. J. Int. Bus. Stud.
El Ghoul, S., Guedhami, O., Kwok, C., Mishra, D., 2011. Does corporate social responsibility affect the cost of capital? J. Bank. Finance 35, 2388–2406.
Friedman,  M.,  1970.  The  social  responsibility  is  to  increase  its  profits.  In:  The  New  York  Times Magazine (September 13)., pp. 32–33.
Goss, A., Roberts, G.S., 2011. The impact of corporate social responsibility on the cost of bank loans.
J.Bank. Finance 35, 1794–1810.
Harjoto, M.A., Jo, H., 2014. Legal vs. normative CSR: Differential impact on analyst dispersion, stock return volatility, cost of capital, and firm value. J. Bus.Ethics
Hayashi, F., 1982. Tobin’s marginal q and average q: A neoclassical interpretation. Econometrica 50 (1), 213–224.
Hong, H., Kacperczyk, M., 2009. The price of sin: the effects of social norms on markets. J. Financ. Econ. 93, 15–36.
Ioannou,  I.,  Serafeim,  G.,  2015.  The  impact  of  corporate  social  responsibility  on  investment recommendations: analysts’ perceptions and shiftinginstitutional logics. Strateg. Manage. J. 36 (7), 1053–1081.
Kim, Y., Park, M., Wier, B., 2012. Is earnings quality associated with corporate social responsibility? Account. Rev. 87 (3), 761–796.
Lopatta,  K.,  Buchholz,  F.,  Kaspereit,  T.,  2016.  Asymmetric  information  and  corporate  social responsibility. Business & Society 55 (3), 458–488.
Margolis, J.D., Walsh, J.P., 2003. Misery loves companies: rethinking social initiatives by business. Adm. Sci. Q. 48 (2), 268–305.
Margolis, J.D., Elfenbein, H.A., Walsh, J.P., 2009. Does It Pay to Be Good. . . and Does It Matter? A Meta-analysis  of  the  Relationship  Between  CorporateSocial  and  Financial  Performance. Working paper, Harvard University.
Modigliani,  F.,  Miller,  M.H.,  1958.  The  cost  of  capital,  corporation  finance  and  the  theory  of investment. Am. Econ. Rev. 48 (3), 261–297.
Nandy,  M.,  Lodh,  S.,  2012.  Do  banks  value  the  eco-friendliness  of  firms  in  their  corporate  lending decision? Some empirical evidence. Int. Rev. Financ.Anal. 25, 83–93.
Nasution, R. M., & Adhariani, D. (2016). Simbolis Atau Substantif ? Analisis Praktik Pelaporan Csr, 13 (1), 2351
Ng, A.C., Rezaee, Z., 2015. Business sustainability performance and cost of equity capital. J. Corp. Finance 34, 128–149.
Porter, M. E. and M. R. Kramer. 2006. Strategy and Society: The Link between Corporate Social Responsibility and Competitive Advantage. Harvard Business Review , 84 (12), 78-92.
Samet, M., &  Jarboui,  A. (2017).  How  does  corporate  social responsibility  contribute  to  investment efficiency? Journal of Multinational Financial Management , 40 , 33–46.
Sharfman, M.P., Fernando, C.S., 2008. Environmental risk management and the cost of capital. Strateg. Manag. J. 29, 569–592.
Ye, K., Zhang, R., 2011. Do lenders value corporate social responsibility? Evidence from China. J. Bus. Ethics 104, 197–206.
Yip,  E.,  Van  Staden,  C.,  Cahan,  S.,  2011.  Corporate  social  responsibility  reporting  and  earnings management: the role of political costs AustralianAccounting. Bus. Finance J. 5 (3), 17–34.