Volume 10 No. 1 Tahun 2020

## ANALISIS KINERJA REKSADANA PASAR UANG DAN FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHINYA
Suryanto 1
Arif Rahman Faiza Asri 2
suryanto@unpad.ac.id 1,2

## Universitas Padjadjaran
1,2
Jl. Raya Bandung Sumedang Km 21 Jatinangor, 46363 Kabupaten Sumedang, Provinsi Jawa Barat Indonesia
Received Date : 18.06.2020 Revised Date : 03.12.2020 Accepted Date : 22.12.2020

## PROGRAM STUDI MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS KOMPUTER INDONESIA BANDUNG

## ABSTRACT
This study aims to analyze the performance of money market mutual funds factors that affect the performance of money market mutual funds. The research method used in this research is the explanation by using quantitative research. Data analysis uses multiple regression using panel data. The type of data used in this study consisted of primary data and secondary data. Primary data  sources  are  used  to  be  used  from  secondary  data  analysis  results.  This study's  results  reveal  the  average  results  of  research  on  Indonesian  money market funds is 3.14%. There is a negative factor of the BI 7 Days Repo Rate and the level of comparison of the performance of money market mutual funds in Indonesia, both partially and simultaneously. This means that any increase in  the  BI  7  Day  Repo  Rate  and  the  inflation  rate  will  cause  a  decline  in  the performance of Indonesia's money market funds.
Keywords : BI  7 Day Repo Rate; mutual funds; money market; monetary

## ABSTRAK
Penelitian  ini  dilatarbelakangi  oleh  kebijakan  Bank  Indonesia  yang menerbitkan acuan suku bunga dengan nama BI 7 Day Repo Rate. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis kinerja reksadana pasar uang serta faktor- faktor  yang  mempengaruhi  kinerja  dari  reksadana  pasar  uang.  Metode penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  eksplanasi  dengan menggunakan  pendekatan  kuantitatif.  Analisis  data  menggunakan  regresi berganda  dengan  menggunakan  data  panel.  Jenis  data  yang  dipergunakan dalam penelitian ini terdiri dari data primer dan data sekunder. Sumber data primer  dipergunakan  untuk  mengkonfirmasi  dari  hasil  analisis  data sekunder. Hasil penelitian ini menyatakan bahwa kinerja rata-rata reksadana pasar uang Indonesia adalah 3.14%. Ada pengaruh negative dari faktor BI 7 Day Repo Rate dan tingkat inflasi terhadap kinerja reksadana pasar uang di Indonesia baik secara parsial maupun simultan. Hal ini berarti setiap terjadi kenaikan BI  7  Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi  akan  menyebabkan penurunan kinerja reksadana pasar uang di Indonesia.
Kata Kunci : BI 7 Day Repo Rate , reksadana, pasar uang, inflasi

## PENDAHULUAN
Reksadana  adalah  suatu  jenis  instrumen  investasi  yang  berisi sekumpulan sekuritas yang dikelola oleh perusahaan investasi dan dibeli oleh investor (Tandelilin, 2010), (Bodie, et al., 2013). Reksadana menjadi alternatif investasi khususnya bagi masyarakat pemodal yang memiliki modal kecil dan kurang memiliki waktu dan kompetensi untuk menganalisis terhadap return dan resikonya (Darmadji Fakhruddin, 2011). Terdapat empat jenis reksadana yang  bisa  menjadi  alternative  investasi  bagi  masyarakat,    yaitu:  reksadana pasar  uang,  reksadana  pendapatan  tetap,  reksadana  saham,  dan  reksadana campuran    (Roy  &  Ghosh,  2013).  Pengukuran  kinerja  reksadana  dapat dilakukan  dengan  menggunakan risk  adjusted  perfomance dengan pendekatan: Indeks Sharpe, Indeks Treynor dan Indeks Jensen (Ledoit & Wolf, 2008). Pengukuran kinerja reksadana tidak hanya dilakukan terhadap imbal hasil  saja,  tetapi  imbal  hasil  tersebut  harus  disesuaikan  terhadap  resiko (Modigliani & Leah., 1997).
Beberapa  faktor  eksternal  dapat  mempengaruhi  kinerja  reksadana. Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rozak  (2016)  dan  Tasseven  &  Teker (2009) menjelaskan adanya pengaruh unsur ekstrinsik reksadana. Pengaruh unsur ekstrinsik yang dimaksud adalah kondisi diluar reksadana itu sendiri seperti kondisi ekonomi suatu negara, indeks saham, inflasi dan suku bunga. Penelitian ini menjelaskan bahwa tingkat inflasi dan suku bunga berpengaruh signifikan terhadap kinerja reksadana. Penelitian lainnya yang dilakukan oleh Aldora, et al. , (2016), Goel et al., (2012) dan Ben Belgacem & Hellara (2011) menjelaskan  adanya  pengaruh  unsur  instrinsik  seperti  rasio  biaya,  ukuran reksadana,  umur  reksadana,  gaya  investasi  manajer  investasi,  dan  lain-lain terhadap kinerja reksadana.
Peneliti lainnya, Mahmud & Mirza (2011) menunjukkan bahwa variabel suku bunga berpengaruh negatif terhadap kinerja reksadana. Hasil penelitian tersebut  diperkuat  oleh  Hermawan  &  Wiagustini  (2016)  bahwa  dalam penelitian mereka mengatakan factor suku bunga dapat berpengaruh secara negative terhadap variable kinerja reksadana. Berbeda dengan hasil penelitian sebelumnya  menurut  Muthollib  (2005)  variable  suku  bunga  tidak  dapat mempengaruhi kinerja reksadana secara signifikan. Kebijakan ekonomi yang dikeluarkan Bank Indonesia dengan mengubah suku bunga acuan dari BI Rate menjadi BI 7 Day Repo Rate akan berdampak pada iklim investasi di Indonesia (Wibowo  &  Lazuardi,  2016),  sehingga  pada  penelitian  ini  peneliti  tertarik untuk  mengkaji  kebijakan  suku  bunga  acuan  yang  baru  dapat  memberikan pengaruh kepada kinerja reksadana pasar uang.
Penelitian  yang  berkaitan  dengan  pengaruh  inflasi  terhadap  kinerja reksadana  telah  diteliti  oleh  beberapa  peneliti  dengan  hasil  yang  berbeda. Konchitchki  (2011)  serta  Pasaribu  &  Kowanda  (2014)  mengatakan  bahwa inflasi  merupakan  salah  satu  faktor  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja reksadana.  Rachman  &  Mawardi  (2015)  dalam  penelitiannya  menyatakan bahwa  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  kinerja  reksadana.  Hasil
penelitian  yang  berbeda  dilakukan  Maulana  (2013)  yang  menyimpulkan bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap return reksadana Adanya hasil penelitian yang belum konsisten mengenai pengaruh dari suku bunga dan inflasi terhadap kinerja reksadana, yakni ada yang signifikan ada  juga  yang  tidak  signifikan  mendorong  penulis  untuk  meneliti  kembali topik tersebut.

## TINJAUAN PUSTAKA Konsep Reksadana
Konsep kinerja reksadana menurut  Tandelilin (2010) adalah suatu  jenis instumen  investasi  yang  berisi  sekumpulan  sekuritas  yang  dikelola  oleh perusahaan investasi dan dibeli oleh investor. Sedangkan menurut Bodie, et al .
(2013)  reksadana  adalah  kumpulan  dana  investor.  Sebagai  produk  dari perusahaan  investasi,  menurut  Bodie, et  al ,  (2013)  reksadana  menjalankan beberapa  fungsi  penting  bagi  investor,  antara  lain:  (1)  Pencatatan  dan administrasi;  (2)  Diversifikasi  dan  divisibility;  (3)  Pengelolaan  secara professional;  dan  (4)  Menurunkan  biaya  transaksi  karena  reksadana bertransaksi dalam jumlah besar.
Pembagian reksadana menurut Peraturan BAPEPAM-LK No. IV.C.3  yang didasarkan pada penggunaan mayoritas dana yang telah dihimpun, terdiri dari dari: reksadana pasar uang, reksadana pendapatan tetap, reksadana saham, dan reksadana campuran.
(1). Reksadana pasar uang
Reksadana  pasar  uang  merupakan  reksadana  yang  seluruh  dana  yang terhimpun  (100%)    dinvestasikan  pada  deposito,  surat  utang  (obligasi) yang jatuh tempo, dan Sertifikat Bank Indonesia (SBI).
(2). Reksadana pendapatan tetap
Reksadana pendapatan tetap merupakan reksadana yang sebagian besar dana yang terhimpun (minimal 80%) diinvestasikan pada obligasi.
(3). Reksadana saham Reksadana saham adalah reksadana yang sebagian besar (minimal 80%) dana terhimpun diinvestasikan pada saham.
(4). Reksadana campuran
Reksadana  campuran  merupakan  reksadana  yang  menempatkan  dana investasinya dalam pasar uang, obligasi dan saham.

## Pengukuran Kinerja Reksadana
Reksadana  merupakan  salah  satu  alternative  yang  sering  dipilh  oleh kalangan  investor  khususnya  investor  pemula.  Selain  karena  ada  pilihan resiko,  reksadana  menurut  Porter  &  Trifts  (2014)  dikelola  oleh  seorang manajer  investasi  professional.  Kalangan  investor  pada  saat  akan  memilih investasi di reksadana, sering kali mempunyai kriteria yang tidak sama. R eturn atau  kinerja  dari  reksadana  merupakan  indikator  yang  sering  menjadi pertimbangan.  Menurut  Bodie,  et  al.  (2013)  pengukuran  kinerja  reksadana
tidak hanya dilakukan terhadap return saja melainkan harus disesuaikan juga tingkat resikonya.
Investasi  reksadana  menurut  Tang  et  al.  (2010)  merupakan  bentuk portofolio investasi yang bertujuan untuk meminimalkan resiko. Oleh karena itu,  pengukuran  kinerja  reksadana  dapat  menggunakan risk  adjusted perfomance. Ada beberapa ukuran yang sering digunakan untuk mengitung risk  adjusted  performance (Tandelilin,  2010),  antara  lain:  Indeks Sharpeo, Indeks Treynor, dan Indeks Jensen.
(1). Indeks Sharpe
Indeks  ini  biasa  disebut reward  to  vaiability  ratio (RVAR).  Untuk mendapatkan nilai Sharpe dipergunakan rumus:
𝑹𝑽𝑨𝑹 = 𝐓𝐑𝐟 − 𝐑𝐟 𝐒𝐃𝐟 ................................................................................ (1) Keterangan: RVAR = kinerja reksadana dengan Indeks Sharpe TRf = total return rata-rata Rf = rata-rata rerutn bebas resiko SDf = standar deviasi portofolio TRf – Rf = premium risk portofolio (2). Indeks Treynor
Indeks  ini  biasa  disebut reward  to  volatility  ratio  (RVOL). Untuk mendapatkan nilai Treynor dipergunakan rumus:
𝑹𝑽𝑶𝑳 = 𝐓𝐑𝐟 − 𝐑𝐟 𝛃𝐟 ……………………………………………………….. (2)
Keterangan:
RVOL = rata-rata excess return portofolio p TRf = rata-rata bulanan total return portofolio p Rf = rata-rata bulanan risk free rate of return βf
= nilai beta portofolio p (3). Indeks Jensen (α)
Pengukuran Indeks Jensen ( α ) bertujuan untuk menghitung return di atas CAPM dengan melihat dari beta dan tingkat pengembalian di atas pasar (the measure of differential return), atau dengan kata lain mengukur nilai alpha (α). Penilaian metode Jensen dapat dilakukan menggunakan rumus:
𝑹𝒑𝒕 − 𝑹𝒇𝒕 =  𝜶𝒑 +  𝜷𝒑{𝑹𝒎𝒕 − 𝑹𝒇𝒕} +  𝜺𝒑𝒕 ……….…………………. (3)
Keterangan: Rpt
= return portofolio pada periode t Rft = risk free rate pada periode t Rmt = return pasar pada periode t εpt = random error untuk portofolio p pada periode t Rmt – Rft = market risk premium selama periode t αp = menunjukan kinerja portofolio βp = nilai beta porotofolio p
Ketiga  ukuran  untuk  menghitung risk  adjusted  performance di  atas tidak  terlepas  dari  kemungkinan  terjadinya  kesalahan  dalam  pengukuran. Masing-masing menggunakan dasar model CAPM.

## Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kinerja Reksadana
Kinerja  reksadana  dipengaruhi  oleh  beberapa  factor,  baik  internal maupun  eksternal.  Faktor  internal  berkaitan  dengan  performa  manajer investasi  yang  mengelola  dana.  Menurut  Chen  et  al.,  (2004)  bahwa  jumlah dana kelolaan suatu reksadana dapat mengikis kinerja reksadana. Sedangkan factor eksternal dapat dipengaruhi oleh beberapa variable makro seperti IHSG dan uang yang beredar (Rozak, 2016). Aldora et al. (2016) menyatakan bahwa kinerja  reksadana  dapat  dipengaruhi  oleh  karakteristik  reksadana,  seperti rasio  biaya,  jumlah  aset,  umur  dan  proporsi  saham.  Selanjutnya  Goel  et  al., (2012) menyatakan bahwa indicator seperti perfomance persistence, turn over, expense ratio, asset size, load fee, investment style, mutual fund managers dan ownership style of mutual funds memberi dampak terhadap kinerja reksadana. Faktor-faktor  lainnya  yang  dapat  mempengaruhi  kinerja  reksadana menurut Tasseven & Teker, (2009) adalah indeks harga saham, suku bunga dan indeks obligasi. Selain itu, harga reksadana juga akan terpengaruh dengan kondisi ekonomi sebuah negara, semakin baik kondisi ekonomi sebuah negara maka  dampak  kepada  harga  reksadana  akan  semakin  baik  pula.  Sedangkan menurut Ben Belgacem & Hellara (2011) kinerja reksadana dipengaruhi oleh factor-faktor  seperti  data  historis  reksadana,  ukuran  reksadana,  biaya manajemen, Nilai Aktiva Bersih (NAB) dan pertumbuhan reksadana.

## METODE PENELITIAN
Metode  penelitian  ini  menggunakan  pendekatan  kuantitatif  dengan jenis  penelitian  eksplanasi.  Tujuan  dari  penelitian  eksplanasi  adalah  untuk menjelaskan  suatu  generalisasi  sampel  terhadap  populasinya  atau menjelaskan  hubungan,  perbedaan  atau  pengaruh  satu  variabel  dengan variabel  lain.  Penelitian  ini  dilakukan  pada  reksadana  pasar  uang  yang menjadi  sampel  dan  bertujuan  untuk  memberikan  penjelasan  mengenai pengaruh BI 7 Day Repo Rate dan tingkat inflasi terhadap sampel tersebut.
Penelitian  ini  menggunakan  sumber  data  primer  dan  sumber  data sekunder. Sumber data primer diambil melalu teknik wawancara, sedangkan sumber data sekunder merupakan data yang diambil dari beberapa sumber yang terkait. Populasi  dari penelitian ini adalah reksadana pasar uang yang tercatat pada Bursa Efek Indonesia. Populasi dan sampel dalam penelitian ini berdasarkan  kriteria,  antara  lain:  (1)  Reksadana  pasar  uang  yang  aktif diperjualbelikan  pada  masa  periode  April  2016  hingga  April  2017  dan  (2) Terdaftar di sekuritas Indo Premier.
Sekuritas Indo Premier adalah salah satu sekuritas lokal terbaik yang mendapat beberapa penghargaan dari The Assets ASIAN Award yang berbasi di Hongkong,  selain  itu  sekuritas  Indo  Premier  merupakan  sekuritas  yang
menyediakan  produk  reksadana  terbanyak  untuk  diperjualbelikan.  Sesuai dengan kondisi yang telah ditetapkan oleh peneliti maka ukuran sampel dalam penelitian  ini  adalah  seluruh  reksadana  uang  yang  aktif  diperjualbelikan  di Sekuritas Indopremier pada masa periode April 2016 hingga April 2017 yang berjumlah  21  reksadana.  Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah kinerja reksadana pasar uang, sedangkan faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja reksadana pasar uang dalam penelitian ini yaitu BI 7 Day Revo Rate dan tingkat inflasi sebagai variable independen. Adapaun teknik analisis data pada penelitian ini menggunakan regresi berganda yang menggunakan data panel ( pooled data ).

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

## Analisis Kinerja Reksadana Pasar Uang Indonesia
Pengukuran kinerja reksadana tidak hanya dilakukan terhadap imbal hasil melainkan imbal hasil tersebut harus disesuaikan terhadap resiko. Oleh karena  itu  pengukuran  kinerja  reksadana  dapat  dilakukan  dengan risk adjusted  perfomance (Bodie  et  al.,  2013).  Peneliti  menggunakan  metode pengukuran  Jensen  untuk  mengukur  kinerja  reksadana.    Kinerja  reksadana dari 21 manajer investasi dapat dilihat pada tabel 1 berikut ini:
Tabel 1. Kinerja Reksadana Pasar Uang Indonesia

## Sumber: Data diolah, 2020
Tabel 1 menunjukkan kinerja reksadana pasar uang di Indonesia yang dihitung menggunakan Jensen Alpha. Rata-rata kinerja reksadana pasar uang di Indonesia sebesar 3,14%. Jumlah reksadana  yang memiliki kinerja di atas rata-rata  ada  23,81%,  sementara  sisanya  berada  di  bawah  rata-rata. Sucorinvest  Money  Market memiliki  tingkat  kinerja  yang  paling  baik  secara rata-rata  dari  seluruh  reksadana  yang  dihitung  yakni  dengan  nilai  alpha
43% 30% 9% 7% 4% 3% 2% 2% 0% -1% -1% -1% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -7% -8% -20% -10% 0%
10% 20% 30% 40% 50% Sucorinvest Money Market Maybank Dana Pasar Uang BNI-AM Dana Pasar Uang Kemilau TRIM Kas 2 Premier Pasar Uang II Batavia Dana Kas Maxima MNC Dana Syariah Barokah Mandiri Investa Pasar Uang HPAM Ultima Money Market First State Indonesian Money PNM Puas
sebesar 43%. CIMB Principal Cash Fund memiliki tingkat kinerja paling tinggi kedua setelah Sucorinvest Money Market dengan nilai rata-rata alpha sebesar 30%. Sementara 19 perusahaan lainnya memiliki rata-rata nilai alpha kinerja reksadana  pada  rentang  antara  -8%  hingga  9%.  Jensen  alpha  menunjukan seberapa  baik  kinerja  suatu  reksadana  dengan  memperhitungkan  tingkat resiko  pasar.  Semakin tinggi  nilai  alpha  maka  dapat  diartikan  semakin  baik kinerja dari suatu reksadana tersebut.

## Faktor-faktor  yang  Mempengaruhi  Kinerja  Reksadana  Pasar  Uang Indonesia
Ada beberapa faktor yang mempengaruhi kinerja reksadana pasar uang Indonesia.  Hipotesis  yang  dajukan  dalam  penelitian  ini  adalah  yang mempengaruhi kinerja reksadana pasar uang adalah Bank Indonesia (BI) 7 Day (Reverse)  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi.  Penelitian  ini  menggunakan  teknik analisis  regresi  berganda  dengan  menggunakan  data  panel  serta menggunakan Software Eviews 8.1 sebagai program pengolah data . Sebelum menentukan alat analisis yang akan digunakan, terlebih dahulu dilakukan uji Hausman untuk menentukan model, apakah akan menggunakan random efect atau fixed effect.

## Tabel 2. Hasil Uji Hausman
Correlated Random Effects - Hausman Test Equation: Untitled
Test cross-section random effects Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 0.000000 2 1.0000

## Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan tabel 2 di atas, terlihat bahwa nilai probability chi-square untuk hasil estimasi Uji Hausman adalah sebesar 1,000. Oleh karena itu model yang digunakan dalam penelitian ini adalah random effect.
Pengaruh BI  7  Day  Repo  Rate (X 1 )  dan  tingkat  inflasi  (X 2 )  terhadap kinerja reksadana pasar uang (Y) dapat dilihat dengan menggunakan analisis regresi berganda yang memiliki persamaan sebagai berikut:
Y = b 0 + b 1 X 1 + b 2 X 2 + ε ……………………..……………………………… (4)
Keterangan:
Y = Kinerja Reksadana Pasar Uang b0 = Konstanta b1 hingga b2 = Koefisien regresi dari setiap variabel independen X 1
= BI 7 Day Repo Rate
X 2 = Tingkat Inflasi ε = Error term
Berdasarkan  hasil  dari  pengolahan  data  yang  dilakukan  untuk memperoleh  persamaan  regresi  berganda  dapat  disajikan  seperti  tertera dalam 3:

## Tabel 3. Analisis Regresi Berganda
Dependent Variable: KINERJA Method: Panel Least Squares Date: 02/19/18   Time: 15:28 Sample: 2016M04 2017M04 Periods included: 13 Cross-sections included: 21
Total panel (balanced) observations: 273 Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.375787 0.611021 5.524827 0.0000 BISEV -0.405100 0.093540 -4.330784 0.0000 INF -0.385798 0.079076 -4.878848 0.0000

## Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan tabel 3 diatas, maka rumusan model persamaan regresi berganda yang dapat menjelaskan adanya pengaruh dari BI 7 Day Repo Rate dan Tingkat Inflasi terhadap Kinerja Reksadana Pasar Uang Indonesia, yaitu:
Y = 3.375 - 0,405X 1 - 0,386X 2 …………………………………………….. (5) Nilai  koefisien  regresi  pada  variabel-variabel  bebas  menggambarkan apabila diperkirakan satu variabel bebas naik sebesar satu satuan dan nilai variabel bebas lainnya sama dengan nol, maka nilai variabel terikat akan turun sesuai dengan tanda koefisien regresi variabel bebas. Berikut ini penejelasan lebih lanjut dari persamaan diatas:
(1). Melihat persamaan regresi diatas diperoleh nilai konstanta sebesar 3.375. Artinya, jika variabel kinerja reksadana pasar uang (Y) tidak dipengaruhi oleh kedua variabel bebasnya yakni BI 7 Day Repo Rate (X 1 ) dan tingkat inflasi (X 2 ) atau bernilai nol, maka besarnya rata-rata persentase kinerja reksadana pasar uang (Y) akan bernilai 3.375.
(2). Koefisien  regresi  variabel  bebas  menunjukkan  arah  hubungan  dari variabel  yang  bersangkutan  dengan  kinerja  reksadana  pasar  uang  (Y). Koefisien regresi untuk variabel bebas X 1 bernilai negatif, menunjukkan adanya hubungan yang tidak searah antara BI 7 Day Repo Rate (X 1 ) dengan kinerja  reksadana  pasar  uang  (Y).  Koefisien  regresi  dari  variabel  X 1 sebesar  -0,405  berarti  setiap  ada  peningkatan BI  7  Day  Repo  Rate (X 1 ) sebesar satu satuan akan menyebabkan  menurunkan kinerja reksadana pasar uang (Y) sebesar 0,405.
(3). Koefisien regresi untuk variabel bebas X 2 bernilai negatif, menunjukkan adanya  hubungan  yang  tidak  searah  antara  tingkat  inflasi  (X 2 )  dengan kinerja reksadana pasar uang (Y). Koefisien regresi variabel X 2 sebesar - 0,386  mengandung  arti  untuk  setiap  peningkatan  tingkat  inflasi  (X 2 ) sebesar satu satuan akan menyebabkan  menurunkan kinerja reksadana pasar uang (Y) sebesar 0,386.
Analisis koefisien determinasi dilakukan  untuk mengetahui besarnya kontribusi BI  7  Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi  secara  bersama-sama terhadap  kinerja  reksadana  pasar  uang.  Tabel  4  memperlihatkan  hasil perhitungan koefisien determinasi:

## Tabel 4. Analisis Koefisien Determinasi
R-squared 0.107036 Mean dependent var 0.030857 Adjusted R-squared 0.100422 S.D. dependent var 0.454258 S.E. of regression 0.430846 Akaike info criterion 1.164797 Sum squared resid 50.11966 Schwarz criterion 1.204461 Log likelihood -155.9947 Hannan-Quinn criter. 1.180719 F-statistic 16.18199 Durbin-Watson stat 2.149892 Prob(F-statistic) 0.000000

## Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan  Tabel  4,  diperoleh  nilai R-squared sebesar  0,1070.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  kontribusi BI  7  Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi terhadap  kinerja  reksadana  pasar  uang  sebesar  10,70%,  sedangkan  sisanya 89,30% di luar variable yang diteliti.
Setelah mengetahui koefisien regresi maka perlu dilakukan uji lainnya untuk  menguji  tingkat  signifikan  dari  faktor-faktor  yang  mempengaruhi variabel lainnya. Pengujian tingkat signifikansi menggunakan uji F dilakukan untuk  menguji  tingkat  signifikansi  kontribusi  dari  semua  variabel  yang mempengaruhi  kinerja  reksadana  pasar  uang.  Sedangkan  pengujian  yang menggunakan  uji  t  dilakukan  untuk  menguji  signifikansi  secara  parsial  dari masing-masing  variabel  yang  mempengaruhi  kinerja  reksadana  pasar  uang. Berikut hipotesis uji F dalam penelitian ini:
H 0 : µ = 0 : BI 7 Day Repo Rate dan tingkat inflasi secara bersama-sama tidak berpengaruh signifikan terhadap kinerja reksadana pasar uang.
H 1 : µ  ≠ 0 : BI  7  Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi  secara  bersama-sama berpengaruh signifikan terhadap Kinerja Reksadana Pasar Uang.
Nilai (α) = 5% (tingkat signifika nsi 95%) Berdasarkan  data  dari  Tabel  4  bahwa  nilai  probabilitas  F- stat 0,000 berati lebih kecil dari nilai α (5%)  maka H 1 diterima. Oleh karena itu hipotesis bahwa BI  7  Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi  secara  bersama-sama berpengaruh  terhadap kinerja reksadana pasar uang diterima.
Setelah  mengetahui  tingkat  signifikansi  pengaruh  variabel  secara simultan,  maka  dilakukan  uji  lainnya  untuk  mengetahui  tingkat  signifikansi
suatu pengaruh dari variabel-variabel bebas secara parsial atas suatu variabel tidak bebas dengan menggunakan uji t. Berikut hipotesis uji t dalam penelitian ini:
H 0 : b 1 = 0   : BI 7 Day Repo Rate tidak berpengaruh terhadap kinerja reksadana pasar uang.
H 2 : b 1 ≠ 0 : BI  7  Day  Repo  Rate berpengaruh  terhadap  kinerja  reksadana pasar uang.
H 0 : b 2 = 0   :  Tingkat  inflasi  tidak  berpengaruh  terhadap  kinerja  reksadana pasar uang.
H 3 : b 2 ≠ 0 :  Tingkat  inflasi  berpengaruh  terhadap  kinerja  reksadana  pasar uang.
Uji ini dilakukan dengan tingkat kepercayaan sebesar 95% (α = 0,05) Statistik Uji:
t stat = ( ) b Se b , derajat bebas = n-k-1 ………………………..……………. (6)
Keterangan: b : Koefisien beta regresi Se (b) : Standar error regresi
Kriteria Uji: H 2 , 3 diterima jika -t stat < -t tabel atau t stat > t tabel Hasil uji t disajikan pada tabel berikut ini :

## Tabel 5. Pengujian Hipotesis Secara Parsial (Uji t)
Dependent Variable: KINERJA Method: Panel Least Squares Date: 02/19/18   Time: 15:28 Sample: 2016M04 2017M04 Periods included: 13 Cross-sections included: 21 Total panel (balanced) observations: 273
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 3.375787 0.611021 5.524827 0.0000 BISEV -0.405100 0.093540 -4.330784 0.0000 INF -0.385798 0.079076 -4.878848 0.0000

## Sumber: Data diolah, 2020
Berdasarkan tabel 5 diperoleh hasil bahwa secara parsial, BI 7 Day Repo Rate memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap Kinerja Reksadana Pasar Uang. Hasil uji t ini dapat dilihat pada 5 yang dimana nilai prob. yang lebih kecil dari nilai α (=5%).  Hal ini mengandung arti bahwa apabila BI 7 Day Repo Rate dinaikan maka kinerja reksadana pasaruang akan semakin rendah.
Tingkat  Inflasi  memiliki  pengaruh  negative  yang  signifikan  terhadap kinerja reksadana pasar uang. Hasil ini didasarkan pada nilai prob. yang lebih
kecil daripada nilai α (=5%).  Hasil ini mengandung arti bahwa apabila tingkat inflasi naik, maka kinerja reksadana pasar uang akan semakin rendah.
Pengaruh BI 7 Day Repo Rate terhadap Kinerja Reksadana Pasar Uang Variabel BI 7 Day Repo Rate (X 1 ) memperoleh nilai t hitung sebesar - 4,331  dan  karena  t  hitung  (-4,331)  <-  t  tabel  (-1,96),  maka  H 1 diterima. Kesimpulan yang dapat ditarik yakni BI 7 Day Repo Rate (X 1 ) secara parsial memiliki pengaruh signifikan terhadap kinerja reksadana pasar uang (Y). Hasil penelitian menunjukkan bahwa BI 7 Day Repo Rate memiliki koefisien negatif yang berarti semakin tinggi BI 7 Day Repo Rate , maka akan berdampak pada penurunan kinerja reksadana pasar uang. Sebaliknya, semakin menurunnya BI 7 Day Repo Rate maka akan berdampak pada meningkatnya kinerja reksadana pasar uang.
Pengaruh  tersebut  terlihat  dari  perubahan  kinerja  reksadana  yang cenderung  positif  setelah  terjadi  penurunan  tingkat BI  7  Day  Repo  Rate di bulan September dan Oktober 2016 sebesar 0,25 bps. Peningkatan terjadi di bulan  Oktober  2016  yang  menunjukan  19  dari  21  reksadana    pasar  uang memberikan  imbal  hasil  positif.  Namun  kinerja  di  bulan  September  tidak sebaik di bulan Oktober 2016 dikarenakan kebijakan penurunan tingkat suku bunga  acuan  sesuai  dengan  penelitian  Pratiwi  &  Wirakusuma  (  2018) membutuhkan  waktu untuk  direspon  oleh  pasar,  terutama  pihak bank  agar dapat  merubah  tingkat  suku  bunga,  baik  suku  bunga  kredit  maupun  suku bunga deposito.
Penurunan tingkat suku bunga acuan memiliki dampak positif terhadap kinerja  reksadana  pasar  uang  dikarenakan  hal  ini  menjadi  sentimen  positif bagi  investor  untuk  lebih  memilih  menginvestasikan  dananya  dikarenakan penurunan tingkat suku bunga merupakan salah satu indikator bahwa sebuah negara sedang melakukan ekspansi ekonomi sehingga meningkatkan tingkat kepercayaan  investor  untuk  berinvestasi  di  negara  tersebut  yang  berimbas pada kinerja reksadana pasar uang meningkat.
Hasil Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Rozak (2016), Tasseven & Teker (2009) serta Hermawan & Wiagustini (2016) yang  menyatakan  bahwa  tingkat  suku  bunga  berpengaruh  negatif  terhadap kinerja  reksadana.  Namun  hasil  penelitian  ini  bertolak  belakang  dengan penelitian yang dilakukan Muthollib (2005) yang menyatakan bahwa tingkat suku bunga tidak berpengaruh terhadap kinerja reksadana.

## Pengaruh Tingkat Inflasi terhadap Kinerja Reksadana Pasar Uang
Variabel tingkat inflasi (X 2 ) memperoleh nilai t hitung sebesar -4,878 dan oleh karena t hitung (-4,878) <- t tabel (-1,96), maka H 1 diterima. Hal ini berarti  tingkat  inflasi  (X 2 )  secara  parsial  memiliki  pengaruh  signifikan terhadap  kinerja  reksadana  pasar  uang  (Y).  Hasil  dari  perhitungan menunjukan  tingkat  inflasi  mempunyai  koefisien  negative.  Hasil  ini mengandung arti semakin naik tingkat inflasi, maka kinerja reksadana pasar uang akan mengalami penurunan. Sebaliknya, samakin menurunnya  tingkat
inflasi  maka  akan  berdampak  pada  meningkatnya  kinerja  reksadana  pasar uang.
Apabila  melihat  pada  kondisi  kenyataan  di  lapangan,  pada  saat terjadinya  peningkatan  inflasi,  kinerja  reksadana  cenderung  negatif.  Hal  ini dibuktikan  dengan  data  inflasi  yang  cenderung  tinggi  di  bulan  April  2016 mendorong  kinerja  reksadana  di  bulan  Mei  2016  tidak  sebaik  di  bulan sebelumnya yakni hanya satu dari 21 reksadana pasar uang yang mencatatkan kinerja  positif.  Perlu  dicatat  data  inflasi  akan  mempengaruhi  kinerja reksadana  pasar  uang  satu  bulan  setelahnya  dikarenakan  ketersediaan informasi  data  inflasi  yang  dapat  diakses  oleh  publik  baru  tersedia  setelah Bank  Indonesia  mengumumkan  data  inflasi  tersebut.  Peneliti  menemukan bahwa tidak selamanya peningkatan inflasi menyebabkan penurunan kinerja reksadana saham, hal ini tercermin dalam peningkatan tingkat inflasi di bulan Mei  dan  Juni  tidak  disusul  oleh  penurunan  tingkat  kinerja  reksadana  yang signifikan.  Peneliti  mencoba  mengkaji  fenomena  ini  dan  sesuai  dengan penelitian  Kristinae  (2018)  bahwa  masyarakat  yang  cenderung  puas  akan kinerja pemerintah karena dapat mengontrol harga bahan pokok menjelang Lebaran menjadi sentimen positif bagi investor untuk tetap menginvestasikan uangnya.  Namun  fenomena  tersebut  merupakan  fenomena  anomali dikarenakan  data  lainnya  menunjukan  bahwa  peningkatan  dalam  tingkat inflasi menurunkan kinerja reksadana pasar uang.
Peningkatan  inflasi  yang  melebihi  ekspektasi  akan  mendorong pemerintah  untuk  menaikan  tingkat  suku  bunga  acuan  yang  akan mempengaruhi  bunga  kredit  bank  serta  memberikan  sentimen  negatif terhadap  tingkat  kepercayaan  investor  karena  berkurangnya  rasa  percaya investor terhadap pemerintah dalam mengontrol laju inflasi. Sentimen negatif tersebut  berimbas  pada  penurunan  kinerja  instumen  investasi  termasuk kinerja reksadana pasar uang.
Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Rozak (2016), Rachman & Mawardi (2015), serta Pasaribu & Kowanda (2014) yang menyatakan bahwa jumlah uang beredar berpengaruh secara signifikan terhadap  kinerja  reksadana.  Namun,  hasil  penelitian  ini  bertolak  belakang dengan penelitian yang dilakukan Maulana (2013) yang menyatakan bahwa inflasi tidak berpengaruh terhadap return reksadana.
Pengaruh BI  7  Day  Repo  Rate dan  Tingkat  Inflasi  terhadap  Kinerja Reksadana Pasar Uang
Berdasarkan  hasil  uji  hipotesis  bahwa  secara  bersama-sama  kinerja reksadanaa pasar uang dipengaruhi oleh factor BI 7 Day Repo Rate dan tingkat inflasi. Hasil perhitungan tersebut didasarkan padaa nilai prob. F-statistic yang bernilai 0,000 yang lebih kecil dibandingan nilai α (=5%). Hasil ini memiliki arti  yakni  secara  bersama-sama BI  7  Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  reksadana  pasar  uang.  Apabila dibandingkan antara BI 7 Day Repo Rate dengan tingkat inflasi, maka pengaruh yang  paling  besar  terhadap  kinerja  reksadana  pasar  uang  adalah  adalah tingkat inflasi. Hasil ini didasarkan pada nilai koefisien masing-masing factor
variabel yang menyatkan koefisien tingkat inflasi lebih besar jika dibandingkan koefisien BI 7 Day Repo Rate . Hal ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Tasseven & Teker (2009) serta Rozak (2016) yang meneliti faktor makro ekonomi  terhadap  kinerja  reksadana  yang  menyatakan  bahwa  tingkat  suku bunga dan inflasi berpengaruh terhadap kinerja reksadana.
Hasil kontribusi yang ditunjukan oleh nilai R 2 yang pada penelitan ini sebesar 10,7%. Hal ini berbeda dengan beberapa penelitian Tasseven & Teker (2009) dan Rozak (2016) yang meneliti suku bunga acuan dan inflasi sebagai variabel  penelitian  yang  menunjukan  kontribusi  kuat  atau  sangat  kuat. Peneliti  mencoba  menggali  lebih  lanjut  dengan  mewawancarai  beberapa instansi yang terkait dengan penelitian ini. Instansi tersebut adalah Bursa Efek Indonesia (BEI), Indo Premier Sekuritas dan Bank Indonesia (BI).
Menurut Reza Sadat Shahmeini sebagai kepala kantor Pusat Informasi Go  Public (PIGP)  BEI  Bandung,  bahwa BI  7  Day  Repo  Rate adalah kebijakan baru  yang  dikeluarkan  oleh  otoritas  Bank  Indonesia.  Hal  ini  memerlukan waktu untuk melihat hasil dari perubahan tersebut, dengan kata lain saat ini merupakan  masa  transisi  dari  perubahan  yang  dapat  menyebabkan  tingkat kontribusi masih kecil. Kepala Kantor PIGP BEI Bandung ini juga menjelaskan bahwa tingkat suku bunga acuan dan inflasi tidak cepat direspon oleh investor reksadana pasar uang, hal ini dikarenakan sifat investor reksadana pasar uang yang  konservatif  dan  cenderung  melakukan  investasi  dalam  rentang  waktu yang  lebih  panjang  dari  investor  yang  menenpatkan  uangnya  di  deposito. Selain itu, manajer investasi reksadana pasar uang banyak menempatkan dana kelolaan di deposito yang merupakan hasil negosiasi antara manajer investasi dengan pihak bank sehingga memberikan tingkat suku bunga deposito yang cenderung  stabil  dan  sangat  kecil  kemungkinan  untuk  terpengaruhi perubahan bulanan dari tingkat suku bunga acuan.
Hal yang tidak jauh berbeda dikemukakan oleh Isa Martian selaku Head Representative Indo  Premier  Bandung.  Menurut  Isa BI  7  Day  Repo  Rate merupakan  kebijakan  baru  yang  memerlukan  waktu  transisi.  Selain  itu,  Isa menambahkan literasi investasi yang lebih baik dari investor reksadana pasar uang menyebabkan respon investor yang lebih tenang menanggapi perubahan tingkat suku bunga acuan dan tingkat inflasi sehingga investor tidak terburu- buru  untuk  menarik  uang  investasinya.  Proses  yang  panjang  juga  dapat mempengaruhi tingkat kontribusi, menurut Head Representative Indo Premier Bandung ini tingkat suku bunga acuan dan tingkat inflasi terlebih dahulu akan mempengaruhi  tingkat  return  dari  deposito dan  Indeks harga  obligasi  yang setelah itu baru akan mempengaruhi kinerja reksadana pasar uang.
Berdasarkan  beberapa hasil  wawancara  diatas  bahwa  pengaruh BI  7 Day  Repo  Rate dan  tingkat  inflasi  kecil  disebabkan  oleh  masa  transisi perubahan  kebijakan  tingkat  suku  bunga  acuan.  Sebelumnya  acuan  suku bunga menggunakan BI Rate, sedangkan saat ini menjadi BI 7 Day Repo Rate .

## KESIMPULAN
Kinerja reksadana pasar uang di Indonesia memiliki rata-rata sebesar 3,14%. Sebagian besar kinerja reksadana pasar uang yakni 76,19% berada di bawah  kinerja  rata-rata.  Sedangkan  yang  memiliki  kinerja  di  atas  rata-rata hanya sebesar 23,81%. Faktor-faktor yang mempengaruhi kinerja reksadana pasar uang adalah BI 7 Day Repo Rate dan tingkat inflasi. Pengaruh dari faktor tingkat BI 7 Day Repo Rate dan inflasi terhadap kinerja reksadana pasar uang masing-masing adalah negatif. Tingkat inflasi memiliki pengaruh yang lebih besar terhadap kinerja reksadana pasar uang dibandingkan dengan BI 7 Daya Repo Rate.

## REKOMENDASI
Penelitian  ini  menggunakan  periode  yang  cukup  pendek  dan  hanya menggunakan  populasi  dari  satu  perusahaan  sekuritas.  Untuk  penelitian mendatang sebaiknya periode penelitian lebih diperpanjang dan perusahaan sekuritas jangan hanya satu.

## DAFTAR PUSTAKA
Aldora,  L.  M.,  Pangestuti,  I.  R.  .,  &  Mawardi,  W.  (2016). Analisis  Pengaruh Faktor-Faktor Yang Memengaruhi Kinerja Reksa Dana Saham Di Indonesia Tahun 2012-2014 . Univdrsitas Dipenogoro. Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2013). Essentials of Investments . McGraw- Hill Inc.
Chen, J., Hong, H., Huang, M., & Kubik, J. D. (2004). Does fund size erode mutual fund  performance?  The  role  of  liquidity  and  organization. American Economic Review , 94 (5), 1276 – 1302. https://doi.org/10.1257/0002828043052277
Darmadji, T., & Fakhruddin, H. M. (2011). Pasar Modal di Indonesia . Salemba Empat.
Goel, S., Mani, M., & Sharma, R. (2012). A Review of Performance Indicators of Mutual Funds. Researchers World , 3 (4), 100. Hermawan, D., & Wiagustini, N. (2016). Pengaruh Inflasi, Suku Bunga, Ukuran Reksa  Dana,  Dan  Umur  Reksa  Dana  Terhadap  Kinerja  Reksa  Dana. E- Jurnal Manajemen Universitas Udayana , 5 (5), 252342.
Konchitchki, Y. (2011). Inflation and nominal financial reporting: Implications for performance and stock prices. Accounting Review , 86 (3), 1045 – 1085. https://doi.org/10.2308/accr.00000044
Kristinae,  V.  (2018).  Pengaruh  Kurs  Rupiah  dan  Suku  Bunga  SBI  terhadap Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (Studi  Kasus  Indeks  Harga  Saham Gabungan pada Bei). Jurnal Rekomen , 2 (1), 288837. Ledoit, O., & Wolf, M. (2008). Robust performance hypothesis testing with the Sharpe  ratio. Journal  of  Empirical  Finance , 15 (5),  1 – 18. https://doi.org/https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2008.03.002
Mahmud, M., & Mirza, N. (2011). An Evaluation of Mutual Fund Performance in  an  Emerging  Economy:  The  Case  of  Pakistan. The  Lahore  Journal  of
Economics , 16 (Special Edition), 301 – 316. https://doi.org/10.35536/lje.2011.v16.isp.a13
Maulana,  A.  (2013).  Pengaruh  SBI,  Jumlah  Uang  Beredar,  Inflasi  terhadap Kinerja Reksa Dana Saham Di Indonesia Periode 2004-2012. Jurnal Ilmu Manajemen , 1 (3), 971 – 984. http://ejournal.unesa.ac.id/article/7116/56/article.pdf
Modigliani,  F.,  &  Leah.,  M.  (1997).  Risk-adjusted  performance. Journal  of Portfolio Management , 23 (2), 45 – 54.
Muthollib,  A.  (2005). Analisis  pengaruh  variabel  makro  ekonomi  terhadap tingkat  kinerja  reksadana  saham  periode  1998-2004 .  Universitas Indonesia.
Pasaribu,  R.  B.  .,  &  Kowanda,  D.  (2014).  Pengaruh  Suku  Bunga  SBI,  Tingkat Inflasi, IHSG, dan Bursa Asing terhadap Tingkat Pengembalian Reksadana Saham. Jurnal Akuntansi Dan Manajemen , 25 (1), 53 – 65. Porter, G. E., & Trifts, J. W. (2014). The Career Paths of Mutual Fund Managers:
The  Role  of  Merit. Financial  Analysts  Journal , 70 (4),  55 – 71. https://doi.org/https://doi.org/10.2469/faj.v70.n4.3
Pratiwi, K. R. D. I., & Wirakusuma, I. G. M. (2018). Reaksi Pasar Modal Indonesia Atas Pengumuman Kenaikan Tingkat Suku Bunga Acuan Oleh Fed di AS. E-Jurnal Akuntansi , 25 (3), 1966 – 1993.
Rachman,  A.,  &  Mawardi,  I.  (2015).  Pengaruh  Inflasi,  Nilai  Tukar Rupiah,  Bi Rate Terhadap Net Asset Value Reksa Dana Saham Syariah. JESTT , 2 (12), 1115 – 1135. https://e-journal.unair.ac.id/JESTT/article/view/681/465
Roy, S., & Ghosh, S. (2013). Can Mutual Fund Predict The Future? An Empirical Study. Journal of Commerce and Accounting Research , 10 (1), 1 – 9. Rozak, A. (2016). Analisis Pengaruh Indeks Harga Saham Gabungan(Ihsg) Dan Jumlah Uang Yang Beredar Terhadap Kinerja Reksadana Saham Di Bursa Efek Indonesia. Conference on Management and Behavioral Studies , 195 – 205.
S.& Hellara, S. B. B. (2011). Predicting Tunisian mutual fund performance using dynamic panel data model. Journal of Risk Finance , 12 (3), 208 – 225.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi . Yogyakarta: Penerbit Kanisius. Tang, N., Mitchell, O. S., Mottola, G. R., & Utkus, S. P. (2010). The efficiency of sponsor  and  participant  portfolio  choices  in  401  (k)  plans. Journal  of Public Economics , 94 (11 – 12), 1073 – 1085. Tasseven,  Ö.,  &  Teker,  D.  (2009).  Macroeconomic  Determinants  of  Turkish Mutual Fund Prices. Banking & Finance Letters , 1 (4), 161 – 167. Wibowo,  B.,  &  Lazuardi,  E.  (2016).  Uji  Empiris  Mekanisme  Transmisi Kebijakan  Moneter:  Interest  Rate  Pass-through  Sektor  Perbankan Indonesia. Jurnal Ekonomi Dan Pembangunan Indonesia , 16 (2), 187 – 204. https://doi.org/10.21002/jepi.v16i2.629