Volume 21, Nomor 2, 2022; pp. 226–242 https://ejournal.warmadewa.ac.id/index.php/wacana_ekonomi ISSN Print: 1978-4007 and ISSN Online: 2655-9943
Dipublikasi: 30 September 2022

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Anthony Holly*, Robert Jao dan Ana Mardiana Universitas Atma Jaya Makassar, Indonesia
*shencuen90@gmail.com, jao_robert@hotmail.com, ana.mardiana1902@gmail.com
How to cite (in APA style):
Holly,  A.,  Jao,  R.,  &  Mardiana,  A.  (2022).  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  dan  Free  Cash  Flow  terhadap  Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi. Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi, Bisnis dan Akuntansi), 21 (2), pp.226-242. https://doi.org/10.22225/we.21.2.2022.226-242

## Abstract
The type of this research is explanatory which aims to investigate the effect of managerial ownership and free cash flow on earnings management as well as managerial ownership, free cash flow and earnings management on firm value. In this research, agency theory and signaling theory are used to explain the relationship between variables.The  population  used  in  this  study  are  non-financial  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock Exchange with the 2016-2019 research period. This study uses a purposive sampling method. The results of this study indicate that managerial ownership has no effect on firm value, on the other hand, managerial ownership has  a  negative  and  significant  effect  on  earnings  management,  while  free  cash  flow  has  a  positive  and significant effect on firm value, on the contrary has a negative and significant effect on earnings management, besides  earnings  management  has  an  effect  on  earnings  management.  positive  and  significant  towards  firm value.  The  sobel  test  results  show  that  earnings  management  has  a  mediating  role  in  the  influence  of managerial ownership on firm value, as well as free cash flow on firm value.
Keywords: earnings management; firm value; free cash flow; managerial ownership

## Abstrak
Jenis  dari  penelitian  ini  adalah  eksplanatori  yang  bertujuan  untuk  menginvestigasi  pengaruh  kepemilikan manajerial  dan  free  cash  flow  terhadap  manajemen  laba  serta  kepemilikan  manajerial,  free  cash  flow  dan manajemen laba terhadap nilai perusahaan. Pada penelitian ini digunakan teori keagenan dan teori sinyal untuk menjelaskan  hubungan  antar  variabel.  Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan nonkeuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  dengan  periode  penelitian  tahun  2016-2019. Penelitian ini menggunakan metode purposive sampling. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan,  sebaliknya  kepemilikan  manajerial  berpengaruh negatif dan signifikan terhadap manajemen laba, sedangkan free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap  nilai  perusahaan,  sebalinya  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  manajemen  laba,  selain  itu manajemen  laba  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil  pengujian  sobel menunjukkan bahwa manajemen laba memiliki peran mediasi dalam pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaa, serta free cash flow terhadap nilai perusahaan.
Kata Kunci: manajemen laba; nilai per usahaan; fr ee cash flow; kepemilikan manajemen

## I.  PENDAHULUAN
Salah satu tujuan dari perusahaan pada zaman yang sudah berkembang ini adalah mendapatkan perhatian  para  investor  dengan  memperhatikan  laba  jangka  panjang  dan  pengembangan  usaha. Persaingan antar perusahaan semakin ketat sehingga banyak perusahaan syang melakukan berbagai cara  untuk  dapat  bertahan  dan  bersaing  dengan  perusahaan  lain.  Apabila  perusahaan  tidak  dapat bersaing dengan perusahaan lain, maka perusahaan tersebut akan mengalami kegagalan. Agar dapat menghindari  hal  tersebut  perusahaan  melakukan  berbagai  strategi  agar  dapat  mempertahankan perusahaannya serta mengembangkan perusahaannya (Suroto, 2015).
Bagi para manajer dan investor nilai perusahaan merupakan unsur yang sangat penting. Bagi manajer, apabila  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  maka  dapat  menunjukkan  kinerja  yang  baik bagi perusahaan, sedangkan bagi investor nilai perusahaan digunakan sebagai indikator dimana jika nilai perusahaan meningkat investor akan memandang bahwa perusahaan itu baik sehingga investor
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
tertarik  untuk  berinvestasi  (Cisilia  dan  Amanah,  2017).  Nilai  yang  tinggi  dapat  menunjukkan kemakmuran pemegang saham juga tinggi. Tingginya nilai perusahaan merupakan suatu keinginan bagi para pemilik perusahaan terutama para investor.
Tata kelola perusahaan dapat didefinisikan sebagai kerangka peraturan, hubungan sistem, dan proses  yang  mengatur  dan  mengendalikan  jalannya  perusahaan.  Pengelolan  perusahaan  yang  baik dapat meningkatkan keuntungan dan dapat mengurangi tingkat risiko kerugian perusahaan di masa yang  akan  datang  sehingga  dapat  meningkatkan  nilai  perusahaan  di  masa  yang  akan  datang.  Nilai suatu  perusahaan  dapat  dikatakan  baik  apabila  tata  kelola  perusahaan  itu  baik  (Fatoni  dan  Sulhan, 2020) karena dengan tata kelola yang baik dapat meningkatkan keuntungan dan meminimalkan risiko kerugian di masa yang akan datang.
Berdasarkan  pembahasan  di  atas  mendorong  peneliti  untuk  dapat  melakukan  pengembangan penelitian  lebih  lanjut  mengenai  variabel  kepemilikan  manajerial,  free  cash  flow,  manajemen  laba dan  nilai  perusahaan.  Penelitian  ini  merupakan  pengembangan  hasil  dari  Christiani  dan  Herawaty (2019). Peneliti akan mempertimbangkan kepemilikan manajerial dan free cash flow sebagai variabel independen dengan nilai perusahaan sebagai variabel dependen. Peneliti menambahkan manajemen laba  sebagai  variabel  mediasi  dengan  alasan  bahwa  dalam  menjalankan  operasi  perusahaan  ada wewenang  menajemen  yang  dapat  memilih  praktik-praktik  akuntansi  yang  dapat  mengatur  laba (Scott, 2015:445).

## II.  KONSEP DAN HIPOTESIS

## Teori Agensi
Teori keagenan merupakan sebuah teori yang menjelaskan tentang hubungan antara principal dan agent. Principal sendiri adalah pemilik perusahaan atau pemegang saham, sedangkan agen adalah manajer  perusahaan.  Jensen  dan  Meckling  (1976)  menyatakan  bahwa  teori  agensi  merupakan hubungan  kontrak  kerja  sama  tersebut berupa  pemberian  wewenang  oleh pemegang  saham  kepada manajer  untuk  bekerja  demi  pencapaian  tujuan  pemegang  saham.  Manajer  diangkat  oleh  pemilik untuk  menjalankan  operasional  perusahaan  karena  pemegang  saham  memiliki  keterbatasan  dalam mengelola  perusahaan.  Pemisahan  antara  fungsi  kepemilikan  dan  fungsi  pengawasan  ini  dapat memicu konflik dan memungkinkan terjadinya asimetri informasi.

## Teori Sinyal
Spence  (1973)  menyatakan  teori  sinyal  adalah  suatu  tindakan  yang  dilakukan  manajemen perusahaan  untuk  memberi  petunjuk  bagi  investor  tentang  bagaimana  manajemen  memandang prospek  perusahaan.  Sinyal  dapat  berupa  informasi  yang  menyatakan  bahwa  perusahaan  tersebut lebih  baik  daripada  perusahaan  lain  (Himawan  dan  Christiawan,  2016).  Asimetri  informasi  terjadi ketika salah satu pihak, dalam hal ini manajemen, memiliki informasi lebih terkait perusahaan yang tidak  diketahui  oleh  pihak  lain  yaitu  pihak  eksternal.  Hal  ini  dapat  menyebabkan  masalah  seperti terjadinya praktik manajemen laba dan pengambilan keputusan yang tidak tepat oleh pihak eksternal. Kurangnya  jumlah  informasi  yang  dimiliki  menyebabkan  pihak  eksternal  melindungi  diri  mereka dengan  memberikan  harga  yang  rendah  pada  perusahaan.  Perusahaan  dapat  mengurangi  asimetri informasi ini dengan cara memberikan informasi perusahaan kepada pihak eksternal yang nantinya akan  meningkatkan  nilai  perusahaan.  Informasi  yang  diberikan  oleh  perusahaan  dapat  direspon sebagai sinyal baik ( good news ) dan sinyal buruk ( bad news ) oleh pihak eksternal.

## Kepemilikan Manajerial
Mekanisme  tata  kelola  perusahaan  memiliki  beberapa  indikator  antara  lain  komite  audit, ukuran  dewan  direksi,  dewan  komisaris,  kepemilikan  institusional  dan  kepemilikan  manajerial. Penelitian ini menggunakan indikator ukuran kepemilikan manajerial. Kepemilkan manejerial adalah kepemilikan saham yang dimiliki oleh pihak manajemen perusahaan. Kepemilkan saham manajerial digunakan untuk menyelaraskan kepentingan manajer dan pemegang saham. Semakin besar proporsi kepemilikan  manajemen  pada  perusahaan  akan  dapat  menyatukan  kepentingan  antara  manajer dengan  pemegang  saham,  sehingga  diharapkan  dapat  meningkatkan  nilai  dan  kinerja  perusahaan (Jensen,  1986). Kepemilikan  manajerial  adalah  proporsi  kepemilikan saham  dari pihak  manajemen yang aktif ikut dalam pengambilan keputusan perusahaan tersebut, seperti manajer. Christiawan dan
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 227
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Tarigan  (2007)  menyatakan  kepemilikan  manajerial  adalah  kepemilikan  saham  perusahaan  oleh manajer  atau  dengan  kata  lain  manajer  perusahaan  tersebut  sekaligus  sebagai  pemegang  saham. Manajer yang mempunyai kepemilikan saham perusahaan bukan hanya berperan sebagai pengelola perusahaan, tetapi juga berperan sebagai pengawas kegiatan operasi perusahaan tersebut.

## Free Cash Flow
Performa arus kas bebas ( free cash flow ) yang dimiliki oleh perusahaan akan mempengaruhi pengambilan keputusan investor yang akan berdampak pada return saham (Fitriana et al, 2016). Free cash flow menggambarkan besaranya selisih antara investasi modal kerja dan aktiva tetap berupa uang  tunai  yang  dapat  didistribusikan  kepada  investor.  Menurut  Nazalia  dan  Triyanto  (2018)  f ree cash  flow atau  arus  kas  bebas  adalah  sisa  perhitungan  arus  kas  di  akhir  periode  keuangan  yang dihasilkan  oleh perusahaan,  misalnya  setelah  membayar  gaji,  tagihan,  cicilan  berupa bunga,  pajak, dan  belanja  modal  yang  digunakan  untuk  ekspansi  usaha, free  cash  flow cenderung  digunakan manajer  untuk  berinvestasi  (Bukit  dan  Iskandar,  2015).  Akan  tetapi,  jika  keputusan  dalam berinvestasi berakhir buruk, maka manajer akan menerapkan prosedur akuntansi yang meningkatkan laba yang dilaporkan untuk menyembunyikan dampak negatif dari investasi tersebut. Dalam hal ini manajer akan melakukan praktik manajemen laba. Oleh sebab itu, semakin tinggi tingkat free cash flow yang dimiliki perusahaan, maka akan mendorong manajer untuk melakukan praktik manajemen laba sehingga nantinya akan berpengaruh pada nilai perusahaan itu sendiri.

## Manajemen Laba
Menurut Sulistyanto (2014) manajemen laba adalah aktivitas manajerial untuk mempengaruhi dan  mengintervensi  laporan  keuangan.  Manajemen  laba  merupakan  masalah  keagenan  yang  sering dipicu  oleh  adanya  pemisahan  peran  atau  perbedaan  kepentingan  antara  pemegang  saham  dengan manajemen perusahaan. Kedua pihak tersebut berupaya untuk lebih mengutamakan kepentingannya masing-masing dari pada kepentingan perusahaan. Sebagai agen, manajer bertanggung jawab untuk mengoptimalkan  laba  para  pemilik  (principal).  Namun  di pihak,  manajer tersebut juga  mempunyai kepentingan  untuk  memaksimalkan  kesejahteraan.  Sulistyanto  (2014),  menyebutkan  bahwa manajemen  laba  adalah  tindakan-tindakan  manajer  untuk  menaikkan  (menurunkan)  laba  periode berjalan  dari  sebuah  perusahaan  yang  dikelolanya  tanpa  menyebabkan  kenaikan  (penurunan) keuntungan  ekonomi  perusahaan  jangka  panjang.  Menurut  Healy  dan  Wahlen  (1998)  manajemen laba  sering  disebut  sebagai  tindakan  manajemen  ketika  saat  memberi  penilaian  dalam  laporan keuangan  dan  pengaturan  transaksi  untuk  mengubah  laporan  keuangan  yang  kurang  benar  kepada pemegang  saham  tentang  kinerja  ekonomi  perusahaan.  Sependapat  dengan  Scott  (2015:445), manajemen  laba adalah pilihan  manajemen  terhadap kebijakan  akuntansi  atau tindakan  nyata  yang mempengaruhi laba  guna mencapai  beberapa  tujuan laba  yang  akan  dilaporkan.  Dengan  demikian, manajemen laba merupakan tindakan yang disengaja dilakukan oleh manajemen dengan menaikkan (menurunkan)  laba  yang  dapat  menurunkan  kredibilitas  laporan  keuangan  sehingga  menyesatkan stakeholders  dalam  menilai  kinerja  perusahaan  dan  mempengaruhi  hasil  kontrak  yang  tergantung pada angka-angka akuntansiyang dilaporkan.

## Nilai Perusahaan
Tujuan utama perusahaan menurut theory of the firm adalah untuk memaksimumkan kekayaan atau  nilai  perusahaan  (value  of  the  firm).  Memaksimalkan  nilai  perusahaan  sangat  penting  artinya bagi suatu perusahaan, karena dengan memaksimalkan nilai perusahaan berarti juga memaksimalkan kemakmuran  pemegang  saham  yang  merupakan  tujuan  utama  perusahaan.  Nilai  perusahaan merupakan  nilai  pasar  atas  surat  berharga  hutang  dan  ekuitas  perusahaan  yang  beredar.  Nilai perusahaan  merupakan  persepsi  investor  terhadap  tingkat  keberhasilan  perusahaan  yang  sering dikaitkan  dengan  harga  saham  (Holly,  2018).  Harga  saham  perusahaan  merupakan  reaksi  pasar terhadap keseluruhan kondisi perusahaan sebagai cerminan nilai perusahaan yang diwujudkan dalam bentuk  harga  saham  perusahaan.  Harga  saham  yang  tinggi  membuat  nilai  perusahaan  juga  tinggi. Nilai perusahaan yang tinggi akan membuat pasar percaya tidak hanya pada kinerja perusahaan saat ini namun juga pada prospek perusahaan di masa depan. Menurut Purnamasari dan Sofianty (2016) Nilai perusahaan dapat memberikan kemakmuran pemegang saham secara maksimum apabila harga saham perusahaan meningkat. Dan juga, perusahaan dengan nilai yang tinggi, akan membuat investor menjadi lebih percaya terhadap perusahaan. Hal ini disebabkan karena nilai yang tinggi pada suatu perusahaan mencerminkan kinerja perusahaan yang baik. Variabel itu berbeda dari satu perusahaan
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 228
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
ke  perusahaan  yang  lain.  Selain  itu,  penentuan  nilai  intrinsik  juga  memerlukan  kemampuan memprediksi arah kecenderungan yang akan terjadi di kemudian hari. Karena itulah, maka nilai pasar digunakan dengan alasan nilai yang tinggi pada suatu perusahaan mencerminkan kinerja perusahaan yang baik.

## Kerangka Teoretis
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 229
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Gambar 1 Kerangka Pemikiran Teoritis
Berdasarkan kerangka pemikiran teoritis di atas, maka hipotesis penelitian ini adalah: H1 : Kepemilikan manajerial berpengaruh posisitif dan signifikan terhdap nilai perusahaan H2 : Free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan H3 : Kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap manajamen laba H4 : Free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap manajemen laba H5 : Manajemen laba berpengaruh negatif dan signifikan terhadap nilai perusahaan H6  :  Manajemen  laba  mampu  memediasi  hubungan  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai perusahaan
H7 : Manajemen laba mampu memediasi hubungan free cash flow terhadap nilai perusahaan

## III. METODE

## Populasi dan Sampel
Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan non keuangan yang terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2016-2019.  Pemilihan  sampel  dilakukan  dengan menggunakan teknik purposive judgement sampling .

## Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data dokumenter. Pada penelitian ini, peneliti menggunakan data berupa laporan keuangan yang diterbitkan oleh seluruh perusahaan untuk periode 2016-2019. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Sumber data  dalam  penelitian  ini  berasal  dari  laporan  keuangan  yang  telah  dipublikasikan  dari data  base Bursa Efek Indonesia (www.idx.co.id) selama tahun 2016-2019.

## Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan manajaman adalah saham yang dimiliki oleh manajemen secara pribadi maupun saham yang dimiliki oleh anak cabang perusahaan bersangkutan beserta afiliasinya.

## Free Cash Flow
Free  cash  flow merupakan  arus  kas  aktual  yang  didistribusikan  kepada  investor  sesudah perusahaan  melakukan  semua  investasi  dan  modal  kerja  yang  diperlukan  untuk  menjaga kelangsungan operasionalnya.
Free Cash Flow ­ = NOPAT – Investasi Bersih Pada Modal Operasi Keterangan:
NOPAT ( net operating profit after tax) = EBIT x (1 – tarif pajak) Invetasi bersih modal operasi = Total Modal Operasi t – Total Modal Operasi t – 1 Total modal operasi = Modal Kerja operasi bersih + aset tetap bersih Modal kerja operasi bersih = Aset lancar – kewajiaban lancar tanpa bunga

## Manajemen Laba
Manajemen  laba  merupakan  suatu  intervensi  dengan  maksud  tertentu  terhadap  proses pelaporan  keuangan  eksternal  dengan  sengaja  untuk  memperoleh  beberapa  keuntungan  pribadi. Manajemen  laba  diproksikan  dengan. akrual  diskesioner­, yang  diukur  dengan.menggunakan Modified Jones Model (Dechow et al. 1996:198-199) : Menghitung Total Akrual
Menghitung akrual Non-Diskresioner ( Non-Discretionary Accrual )
Menghitung akrualk diskresioner ( Discretionary Accrual )
Keterangan:
= Total accrual perusahaan i pada periode t
= Non Discretionary accrual perusahaan i pada periode t
= Discretionary accrual perusahaan i pada periode t
= Laba bersih perusahaan i pada periode t
= Cash flow operating perusahaan i pada periode t
= Total aktiva perusahaan i pada periode t-1
= Perubahan pendapatan perusahaan i pada periode t
= Perubahan piutang perusahaan i pada periode t
= Aktiva tetap perusahaan i pada periode t
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 230
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
, , ,

## = Parameter yang diperoleh dari persamaan regresi

## Nilai Perusahaan
Menurut  Rodiyah  dan  Sulasmiyati  (2018)  mengatakan  bahwa  Nilai  perusahaan  merupakan refleksi  penilaian  oleh  publik  terhadap  kinerja  perusahaan  secara  nyata  yang  dapat  diukur  dengan melihat harga saham di pasar. Nilai perusahaan diproksikan dengan Tobin’s Q.
Keterangan : Tobin’s Q = Nilai Perusahaan BVA = Nilai buku dari total aktiva
MVE = Nilai pasar ekuitas ( closing price x outstanding share ) BVE
= Nilai buku ekuitas
Metode Analisis

## Uji Asumsi Klasik
Uji Normalitas
Uji  statistik  yang  digunakan  untuk  menguji  normalitas  data,  yaitu  uji Kolmogrov-Smirnov dengan  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,05.  Data  dikatakan  normal  apabila  hasil  dari  uji Kolmogrov-Smirnov memiliki  tingkat  probabilitas  signifikansi  lebih  besar  dari  0,05  atau  5% (Ghozali, 2012:160). Hasil pengujian normalitas tampak pada table 1
Tabel 1
Hasil Uji Normalitas
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 231
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Substruktur Model Kolmogorov–Smirnov Z Sig Keterangan Substruktur 1 1,353 0,510 Terdistribusi Normal Substruktur 2 0,998 0,272 Terdistribusi Normal
Sumber : Data diolah (2021)
Hasil  pengujian  persamaan  substruktur  1  dengan  variabel  dependen  manajemen  laba menunjukkan  tingkat  probabilitas  signifikansi  sebesar  0,510  dan  nilai Kolmogorov-Smirnov  Z sebesar 1,353. Karena nilai probabilitas signifikansi pada substruktur 1 lebih tinggi dari 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa data terdistribusi normal. Hasil pengujian persamaan substruktur 2 dengan variabel dependen nilai perusahaan menunjukkan tingkat probabilitas signifikansi sebesar 0,510 dan nilai Kolmogorov-Smirnov Z sebesar 0,998. Karena nilai probabilitas signifikansi pada substruktur 2 lebih tinggi dari 0,05 maka dapat disimpulkan bahwa data terdistribusi normal.
Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedatisitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  glejser  dengan  hasil  pengujian tampak pada tabel 2.
Tabel 2 Hasil Uji Heteroskedastisitas Substruktur t hitung sig Keterangan Substruktur 1 Kepemilikan Manajerial Free Cash Flow -1,977 -0,723 0,050 0,471 Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Substruktur 2 Kepemilikan Manajerial Free Cash Flow Manajemen Laba 1,476 1,233 1,741 0,143 0,220 0,084 Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas Tidak terjadi heteroskedastisitas
Sumber : Data diolah(2021) Hasil uji heteroskedastisitas pada substruktur 1 menunjukkan variabel kepemilikan manajerial dan free cash flow memiliki nilai logaritma residual yang signifikan yang lebih besar dari 0,05 yang tidak  terjadi  heteroskedastisitas.  Hal  yang  sama  berlaku  untuk  substruktur  2  menunjukkan  variabel kepemilikan manajerial, free cash flow dan manajemen laba memiliki nilai logaritma residual yang signifikan yang lebih besar dari 0,05 yang berarti tidak terjadi heteroskedastisitas.
Uji Autokorelasi
Penelitian  ini  menggunakan  uji  Durbin  Watson  (DW  test)  dalam  pengujian  autokorelasi. Pengujian  autokorelasi  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  Durbin  Watson  ( DW-test ).  Kriteria pengambilan keputusan ada tidaknya autokorelasi yaitu:
Angka DW di bawah -2 berarti ada autokorelasi positif Angka DW di antara -2 dan +2 berarti tidak ada autokorelasi Angka DW di atas +2 berarti ada autokorelasi negatif
Tabel 3 Hasil Uji Autokorelasi
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 232
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Struktur Model Nilai ­Durbin – Watson Keterangan Substruktur 1 1,840 Tidak Terjadi Autokorelasi Substruktur 2 1,094 Tidak Terjadi Autokorelasi Sumber : Data diolah (2021)
Hasil  uji  autokorelasi  substruktur  1  pada  tabel  3  menunjukkan  nilai Durbin  Watson (DW) sebesar  1,840  yang  terletak  di  antara  -2  dan  +2,  maka  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi  gejala autokorelasi.  Hal  yang  sama  berlaku  untuk  substruktur  2  yang  menunjukkan  nilai Durbin  Watson (DW) sebesar 1,094 yang terletak di antara -2 dan +2, maka dapat disimpulkan tidak terjadi gejala autokorelasi.
Uji Multikolinearitas
Pengujian  multikolinearitas  di  dalam  model  regresi  dapat  diketahui  dari  nilai tolerance dan lawannya nilai variance inflation factor (V IF) . Hasil uji multikolinieritas tampak pada tabel 4
Tabel 4 Hasil Uji Multikolinearitas Substruktur Tolerance VIF keterangan Substruktur 1 Kepemilikan Manajerial Free Cash Flow 0,841 0,841 1,189 1,189 Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Substruktur 2 Kepemilikan Manajerial Free Cash Flow Manajemen Laba 0,833 0,847 0,951 1,201 1,181 1,051 Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas
Sumber : Data diolah(2021)
Hasil  uji  multikolinearitas  substruktur  1  pada  tabel  4  menunjukkan  pengaruh  variabel kepemilikan  manajerial  terhadap  manajemen  laba  dengan  nilai tolerence sebesar  0,841  >  0,10  dan VIF 1,189 < 10. Pengaruh variabel free cash flow terhadap manajemen laba dengan nilai tolerence sebesar 0,841 > 0,10 dan VIF 1,189 < 10. Hal ini mengindikasikan tidak terjadi multikolinearitas.
Hasil  uji  multikolinearitas  substruktur  2  pada  tabel  3.4  menunjukkan  pengaruh  variabel kepemilikan  manajerial terhadap  nilai  perusahaan  dengan  nilai tolerance sebesar  0,833  >  0,10  dan VIF 1,201 < 10. Pengaruh variabel free cash flow terhadap nilai perusahaan dengan nilai tolerance sebesar  0,847  >  0,10  dan  VIF  1,181  <  10.  Pengaruh  variabel  manajemen  laba terhadap  nilai perusahaan dengan nilai tolerance sebesar 0,951 > 0,10 dan VIF 1,051 < 10. Hal ini mengindikasikan tidak terjadi multikolinearitas.

## IV.  HASIL DAN PEMBAHASAN

## Gambaran Umum Objek Penelitian
Berdasarkan  data  dari  Bursa  Efek  Indonesia  terdapat  618  perusahaan  non  keuangan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2016-2019  dan  berdasarkan  kriterian  sampel  yang  telah ditetapkan  hanya  167  perusahaan  yang  memenuhi  kriteria  dari  618  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa Efek Indonesia.

## Hasil Uji Simultan (Uji F)
Uji  F  (F-test)  digunakan  untuk  menguji  ada  tidaknya  pengaruh  secara  bersama-sama (simultan)  variabel-variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  dan  untuk  mengetahui  apakah model regresi dapat digunakan untuk memprediksi variabel dependen atau tidak pada persamaan 2. Uji  F  dapat  dilihat  dari  besarnya  probabilitas  value  (p  value)  dibandingkan  dengan  0,05  (tingkat signifikansi α = 5%). Hasil uji F dapat dilihat pada tabel 5 berikut ini:
Tabel 5 Hasil Uji-F
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 233
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Variabel Independen Variabel Dependen F Sig Substruktur 1 Kepemilikan Manajerial Free Cash Flow Manajemen Laba 3,063 0,049 Substruktur 2 Kepemilikan Manajerial Free Cash Flow Manajemen Laba Nilai Perusahaan 11,975 0,000
Sumber : Data diolah(2021)
Berdasarkan hasil uji ANOVA atau F-test yang terlihat pada tabel menunjukkan bahwa untuk persamaan substruktur 1 yang menguji pengaruh kepemilikan manajerial dan free cash flow , terhadap manajemen laba berpengaruh signifikan sebesar 0,049 < 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh antara kepemilikan manajerial dan free cash flow terhadap manajemen laba. Hal yang sama berlaku  untuk  substruktur  2  yang  menguji  pengaruh  kepemilikan  manajerial, free  cash  flow dan manajemen  laba  terhadap  nilai  perusahaan  berpengaruh  signifikan  sebesar  0,000  <  0,05,  yang menunjukkan  bahwa  terdapat  kepemilikan  manajerial, free  cash  flow dan  manajemen  laba  secara bersama-sama  (simultan)  terhadap  likuiditas  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  model  pada persamaan substruktur 1 dan 2 telah dibangun dengan baik.

## Uji Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi (R 2 ) pada intinya bertujuan untuk mengukur seberapa besar kemampuan model  dalam  menerangkan  atau  menjelaskan  variasi  variabel  dependen  (Ghozali,  2018).  Koefisien determinasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah adjusted R Square untuk model substruktur 2. Hasil uji koefisien determinasi dapat dilihat pada tabel 4.4 berikut ini:
Tabel 6
Hasil Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Struktur Model R R Square Adjusted R Square Substruktur 1 0,217 0,047 0,032 Substruktur 2 0,490 0,240 0,220
Sumber : Data diolah(2021)
Hasil  uji  koefisien  determinasi  untuk  persamaan  substruktur  1  pada  tabel  menunjukkan adjusted R square yang diperoleh adalah sebesar 0,032 yang berarti bahwa 3,2% variasi manajemen laba dapat dijelaskan oleh variasi kepemilikan manajerial dan free cash flow . Hasil uji koefisien determinasi untuk persamaan substruktur 2 menunjukkan adjusted R square yang  diperoleh  adalah  sebesar  0,220  yang  berarti  bahwa  22%  variasi  nilai  perusahaan  dapat dijelaskan oleh variasi kepemilikan manajerial, free cash flow dan nilai perusahaan.
Analisis Jalur ( Path Analysis )
Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan  model regresi dalam analisis jalur ( path analysis )  untuk  memprediksi  hubungan  antara  variabel  eksogenus  dan  variabel  endogenus. Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  yang  telah  diperoleh  untuk  model  penelitian  ini,  maka  dapat digambarkan model diagram jalur sebagai berikut:
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 234
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Gambar 2 Model Analisis Jalur
Keterangan : * = Berpengaruh Signfikan = Pengaruh.langsung
= Pengaruh.tidak langsung
Error ( ) =
1 = = 0,983 2 = = 0.998
Berdasarkan  persamaan  substruktur  1  yang  telah  dirumuskan  tersebut  menunjukkan  bahwa kepemilikan manajerial dan free cash flow memiliki pengaruh negatif terhadap manajemen laba. Hal ini  berarti  bahwa  semakin  tinggi  kepemilikan  manajerial  dan  semakin  tinggi  angka free  cash  flow perusahaan maka perusahaan tersebut tidak akan melakukan praktik manajemen laba.
Persamaan  substruktur  2  menunjukkan  bahwa  kepemilikan  manajerial, free  cash  flow dan manajemen laba memiliki pengaruh positif terhadap nilai perusahaan. Hal ini berarti bahwa semakin tinggi  kepemilikan  manajerial.  semakin  tinggi  angka free  cash  flow ,  dan  semakin  tinggi  tingkat praktik  manajemen  laba perusahaan  maka  perusahaan  tersebut  cenderung  akan  meningkatkan  nilai perusahaan.

## Tabel 7 Hasil Analisis Persamaan Jalur
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 235
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Struktur Model Standard­ ized Beta Sig. Keterangan Substruktur 1 (Pengaruh kepemilikan manajerial dan free cash flow terhadapa manajemen laba) Kepemilikan Manajerial (x 1 ) Free Cash Flow (x 2 ) -0,206 -0,189 0,033 0,049 Signifikan Signifikan Substruktur 2 (Pengaruh manajemen laba dalam mempengaruhi hubungan kepemilikan manajerial dan free cash flow terhadap nilai perusahaan) Kepemilikan Manajerial (x 1 )
Free Cash Flow (x 2 ) Manajemen Laba (y 1 ) 0,020 0,441 0,273 0,826 0,000 0,001 Tidak Signifikan Signifikan Signifikan
Sumber : Data diolah(2021)
Hasil  analisis  dari  model  jalur  pada  table  4.3  memperlihatkan  hasil  pengolahan  data  untuk model analisis dengan dua persamaan jalur yang digunakan dalam penelitian ini, yaitu:
Pengaruh  variabel  kepemilikan  manajerial (x 1 )  terhadap  nilai  perusahaan (y 2 )  diperoleh  nilai koefisien jalur  positif sebesar  0,020  pada  probabilitas  signifikansi  0,829.  Dengan  demikian,  secara statistik  dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai. perusahaan.
Pengaruh variabel free cash flow (x 2 ) terhadap nilai perusahaan (y 2 ) diperoleh nilai koefisien jalur  positif  sebesar  0,441  pada  probabilitas  signifikansi  0,000.  Dengan  demikian,  secara statistikdapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap manajemen laba sebesar 0,441. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi free cash flow maka akan cenderung meningkatkan nilai perusahaan.
Pengaruh  variabel  kepemilikan  manajerial (x 1 )  terhadap  manajemen  laba (y 1 )  diperoleh  nilai koefisien jalur negatif sebesar -0,206 pada probabilitas signifikansi 0,033. Dengan demikian, secara statistik dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif terhadap manajemen laba sebesar -0,206. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi kepemilikan manajerial perusahaan maka menurunkan praktik manajemen laba.
Pengaruh variabel free cash flow (x 2 ) terhadap manajemen laba (y 1 ) diperoleh nilai koefisien jalur  negatif  sebesar  -0,189  pada  probabilitas  signifikansi  0,049.  Dengan  demikian,  secara  statistik dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  manajemen  laba sebesar  -0,189.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi free  cash  flow perusahaan  maka  akan menurunkan praktik manajemen laba.
Pengaruh variabel manajemen laba (y 1 ) terhadap nilai perusahaan (y 2 ) diperoleh nilai koefisien jalur  positif  sebesar  0,273  pada  probabilitas  signifikansi  0,001.  Dengan  demikian,  secara  statistik dapat  disimpulkan  bahwa  manajemen  laba  berpengaruh  positif  terhadap  manajemen  laba  sebesar 0,273. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi manajemen laba maka akan meningkatkan nilai perusahaan.

## Uji Parsial (Uji t)
Uji  t  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  variabel-variabel  independen  secara  parsial berpegaruh atau tidak terhadap variabel dependen dalam regresi. Jika hasil perhitungan menunjukkan nilai  probabilitas  <  0.05,  berarti  terdapat  pengaruh  secara  parsial  yang  signifikan  antara  variabel independen dan variabel dependen. Pembahasan hasil uji t adalah sebagai berikut:
Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan  adalah  sebesar  0,020  dengan probabilitias  signifikansi  sebesar  0,826  lebih  besar  dari  0,05  yang  artinya  kepemilikan  manajerial tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  H 1 yang  menyatakan  kepemilikan
manajerial berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaa, ditolak.
Pengaruh free  cash  flow terhadap  nilai  perusahaan adalah  sebesar  0,441  dengan  probabilitas signifikansi sebesar 0,000 lebih kacil dari 0,05 yang artinya free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian, H 2 yang menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, diterima.
Pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  manajemen  laba  adalah  sebesar  -0,206  dengan probabilitias  signifikansi  sebesar  0,033  lebih  kecil  dari  0,05  yang  artinya  kepemilikan  manajerial berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  manajemen  laba.  Dengan  demikian,  H 3 yang menyatakan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif  signifikan  terhadap  manajemen  laba, ditolak.
Pengaruh free cash flow terhadap manajemen laba adalah sebesar -0,189 dengan probabilitas signifikansi sebesar 0,049 lebih kacil dari 0,05 yang artinya free cash flow berpengaruh  negaitf dan  signifikan terhadap  manejemen  laba.  Dengan  demikian,  H 4 yang  menyatakan  bahwa free  cash flow berpengaruh positif signifikan terhadap manajemen laba, diterima.
Pengaruh manajemen laba terhadap nilai perusahaan adalah sebesar 0,273 dengan probabilitas signifikansi sebesar 0,001 lebih kecil dari 0,05 yang artinya manajemen laba berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Dengan demikian, H 5 yang menyatakan bahwa manajemen laba berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan, ditolak.

## Pengujian Pengaruh Langsung, pengaruh Tidak Langsung, dan Pengaruh Total
Pengaruh langsung adalah pengaruh satu variabel independen terhadap variabel dependen yang terjadi  tanpa  melalui  variabel  dependen  lain,  sedangkan  pengaruh  tidak  langsung  adalah  pengaruh satu  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen  yang  terjadi  melalui  variabel  dependen  lain yang terdapat dalam model yang dianalisis. Hasil pengujian statistik mengenai pengujian pengaruh langsung, pengaruh tidak langsung, dan pengaruh total dapat dijelaskan pada tabel berikut ini:

## Tabel 8
Analisis pengaruh Langsung, Pengaruh Tidak Langsung dan Pengaruh Total
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 236
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Sumber : Data diolah (2021)
Keterangan : x 1
: Kepemilikan manajerial x 2 : free cash flow y 1
: manajemen laba y 2 : nilai perusahaan
Berdasarkan  hasil  analisis  pengaruh  tidak  langsung  pada  tabel  4.4  menunujukkan  bahwa pengaruh  kepemilikan  manajerial  (x 1 )  terhadap  nilai  perusahaan  (y 2 )  melalui  manajemen  laba  (y 1 ) adalah  sebesar  -0,056.  Pengaruh free  cash  flow (x 2 )  terhadap  nilai  perusahaan  (y 2 )  melalui manajemen laba (y 1 ) adalah sebesar -0,051
Uji Sobel ( Sobel Test )
Uji  sobel  dilakukan  untuk  menguji  kekuatan  pengaruh  tidak  langsung  atau  signifikansi pengaruh  tidak  langsung  variabel  bebas  (X)  terhadap  variabel  terikat  (Y)  melalui  variabel  mediasi (M).

## Tabel 9 Hasil Uji Sobel
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 237
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Kombinasi variabel Nilai.Estimasi Standard.Error p value.of sobel test Keterangan x 1 y 2 via y 1 -0,132 ; 1.253 0.052 ; 0.384 0,045 Signifikan x 2 y 2 via y 1 -0,015 ; 1.253 0.006 ; 0,384 0,047 Signifikan
Sumber: Data diolah(2021)
Berdasarkan  hasil  analisis  pengujian  sobel  di  tabel  4.5  yang  disajikan  menunjukkan  bahwa pengaruh kepemilikan manajerial (X 1 ) terhadap nilai perusahaan (Y 2 ) melalui manajemen laba (Y 1 ) memiliki nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,045 < 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa manajemen laba  mampu  memediasi  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan demikian, H6 yang menyatakan bahwa manajemen laba memediasi pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan, diterima
Pengaruh free  cash  flow (X 2 )  terhadap  nilai  perusahaan  (Y 2 )  melalui  manajeemn  laba  (Y 1 ) memiliki nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,047 < 0,05. Hal ini menunjukkan bahwa manajemen laba  mampu  memediasi  pengaruh free  cash  flow terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  H7 yang menyatakan bahwa manajemen laba mampu memediasi pengaruh free cash flow terhadap nilai perusahaan, diterima.

## Pembahasan Hasil Penelitian

## Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  pengaruh  variabel  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan koefisien regresi sebesar 0,020 yang berarti 20% dengan nilai probabilitas signifikansi 0,826 > alpha 0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Dengan  demikian,  H 1 yang  menyatakan  kepemilikan  manajerial  berpengaruh  positif signifikan terhdap nilai perusahaan, ditolak.
Hasil penelitian ini bertolak belakang dengan agency theory (Jensen & Meckling, 1976), yang berpendapat bahwa semakin tinggi struktur kepemilikan saham oleh pihak manajemen maka semakin berkurang agency problem karena semakin timbulnya keselarasan antara manajer dan pemilik yang sebagian  besar  adalah  manajemen  itu  sendiri  sehingga  nilai  perusahaan  dapat  meningkat.  Hasil penelitian  ini  mendukung  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Warapsari  dan  Suarana  (2016)  yang menyimpulkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Temuan ini terkait dengan karakteristik perusahaan-perusahaan publik di Indonesia secara rata-rata memiliki proporsi  kepemilikan  saham  manajerial  yang  relatif  rendah.  Berdasarkan  hasil  penelitian  ini  yang mungkin  terjadi  adalah  manajemen  perusahaan  tidak  mempunyai  kendali  terhadap  perusahaan. Manajemen  sebagian  besar  dikendalikan  oleh  pemilik  mayoritas.  Keputusan-keputusan  serta kebijakan yang diambil oleh perusahaan berasal dari pemilik mayoritas sehingga manajemen hanya menjalankan kepentingannya sendiri dan tidak berusaha memaksimalkan nilai perusahaan.

## Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  uji  pengaruh  variabel free  cash  flow terhadap  nilai  perusahaan  menunjukkan  nilai koefisien  regresi  sebesar  0,441  yang  berarti  44,1%  dengan  nilai  probabilitas  signifikansi  sebesar 0,000  <  alpha  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa free  cash  flow berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Hal ini menujukkan bahwa perusahaan dengan free cash flow yang  tinggi  akan  memicu  naiknya  nilai  perusahaan  yang  tercermin  dari  harga  saham  perusahaan. Dengan demikian H 2 , yang menyatakan bahwa free cash flow berpengaruh positif signifikan terhadap nilai perusahaan, diterima.
Signalling  theory menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki free  cash  flow yang  tinggi dalam  bentuk  uang  tunai  yang  tersedia  dari  operasi setelah investasi  pada  modal  kerja  operasional bersih  dan  aktiva  tetap,  cenderung  akan  meningkatkan  nilai  perusahaannya.  Adanya  keinginan
perusahan  dalam  memelihara  arus  kas  bersihnya  memberikan  sinyal  positif  bagi  para  pemegang saham  bahwa  perushaan  dapat  memelihara  arus  kas  yang  dimiliknya  dengan  baik  sehingga mendorong para pemegang saham untuk menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut.
Penelitian  ini  tidak  konsisten  dengan  penelitian  Suwaldiman  dan  Diwasasri  (2018)  yang mengemukakan  bahwa free  cash  flow tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dikarenakan perusahaan  tidak  mencantumkan  informasi free  cash  flow dalam  laporan  keuangannya,  sehingga pengguna informasi harus menganalisis lebih lanjut laporan keuangan untuk mengetahui besaran arus kas  bebas  atau free  cash  flow sebuah  perusahaan.  Pergerakan  harga  saham  yang  terus berfluktuasi membutuhkan  keputusan  yang  tepat  dan  cepat,  sehingga  pelaku  pasar  saham  cenderung  untuk mengambil keputusan berdasarkan informasi yang sudah tercantum di laporan keuangan. Sedangkan penelitian ini menunjukkan bahwa free cash flow berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan, walaupun informasi free cash flow tidak tercantum dalam laporan keuangan, free cash flow  harus  dianggap  penting  bagi  pelaku  pasar  saham  karena  perusahaan  yang  memiliki free  cash flow yang lebih memberikan sinyal yang baik bagi para pelaku pasar bahwa tersedianya cukup kas untuk  melakukan  pertumbuhan  dan  ekspansi  bagi  perusahaan  ataupun  ada  aksi  perusahaan  yang dilakukan  yaitu  dibaginya  dividen.  respon  posisitf  dari  investor  mengenai  kinerja  perusahaan  dan kemampuan  perusahaan  dalam  menciptakan  pertumbuhan  kas  dimasa  mendatang  sehingga  akan berdampak pada meningkatannya nilai perusahaan.

## Pengaruh kepemilikan Manajaerial Terhadap Manajamen Laba
Hasil  uji  pengaruh  variabel  kepemilikan  manajerial  terhadap  manajemen  laba  menunjukkan nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0,206  yang  berarti  20,6%  dengan  nilai  probabilitas  signifikansi sebesar 0,033 < alpha 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh negatif  dan  signifikan  terhadap  manajemen  laba.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang memiliki  kepemilikan  oleh  pihak  manajemen  yang  lebih  tinggi  cenderung  akan  berhati  hati  dalam melakukan praktik manajemen laba. Dengan demikian, H 3 yang menyatakan kepemilikan manajerial berpengaruh positif signifikan terhdap manajemen laba, ditolak.
Berdasarkan  teori  keagenan  salah  satu  cara  meminimalkan  masalah  keagenan  adalah menyertakan  manajemen  dalam  kepemilikan  saham  perusahaan.  Pihak  manajemen  yang  memiliki persentase  saham  yang  cukup  signifikan  akan  bertindak  layaknya  seorang  pemilik  perusahaan. Penyatuan  kepentingan  antara  manajer  dan  pemilik  dapat  menurunkan  motivasi  manajer  untuk melakukan  manajemen  laba.  Manajemen  laba  sangat ditentukan  oleh  motivasi manajer  perusahaan direnakan motivasi yang berbeda akan menghasilkan besaran manajemen laba yang berbeda, seperti antara  manajer  yang  juga  sekaligus  sebagai  pemegang  saham  dan  manajer  yang  tidak  sebagai pemegang saham
Penelitian ini sejalan dengan penelitian Mahariana dan Ramantha (2015) menunjukkan bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  terhadap  manajemen  laba  karena  adanya  peningkatan kepemilkikan saham oleh manajer akan mampu menciptkan kinerja perusahaan secara lebih baik dan memotivasi manajer dalam bertindak agar lebih berhati-hati, karena mereka menganggap ikut serta menanggung  konsekuensi  dari  tindakan  yang  dilakukannya.  Namun  penelitian  ini  tidak  konsisten dengan  peneltian  yang  dilakukan  oleh  Agustia  (2013)  yang  mengatakan  bahwa  kepemilkan manajerial tidak berpengaruh pada manajamen laba karena rendahnya persentase kepemilikan saham manajerial  yang  ada  di  indonesia  sehingga  para manager yang  selaku  pemegang  saham  cenderung mengambil  kebijakan  unutk  mengelola  perusahaan  dengan  sudut  pandang  para  pelaku  pasar  yaitu investor.

## Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Manajemen Laba
Hasil  uji  pengaruh  variabel free  cash  flow terhadap  manajemen  laba  menunjukkan  nilai koefisien  regresi  sebesar  -0,189  yang  berarti  18,9%  dengan  nilai  probabilitas  signifikansi  0,049  < alpha  0,05  sehinga  dapat  disimpulkan  bahwa free  cash  flow berpengaruh  negatif  dan  signifikan terhadap  manajemen  laba.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki free  cash  flow yang  lebih  tinggi  cenderung  tidak  terdapat  praktik  manajemen  laba.  Dengan  demikian  H 4 ,  yang menyatakan  bahwa free  cash  flow berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  manajemen  laba, ditolak.
Perusahaan  dengan  arus  kas  bebas  yang  tinggi  mengindikasikan  bahwa  perusahaan  lebih mampu  bertahan  dalam  situasi  yang  buruk  karena  memiliki  kesempatan  untuk  membagikannya
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 238
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
dalam  bentuk  dividen  atau  belanja  modal  dalam  rangka  mempertahankan  operasi  yang  sedang berjalan. Selain itu menurut signalling theory arus kas bebas yang positif juga mampu memberikan sinyal  baik  bagi  investor,  Karena  pemegang  saham  beranggapan  bahwa  perusahaan  memiliki  kas lebih  untuk  pembagian  dividen.  Dengan  demikian,  perusahaan  mampu  meningkatkan  harga sahamnya  tanpa  melakukan  tindakan  manajemen  laba  karena  sebagian  besar  pemegang  saham merupakan  pemilik  sementara  perusahaan  yang  lebih  terfokus  pada  informasi  arus  kas  bebas perusahaan.

## Pengaruh Manajemen Laba Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil uji pengaruh terhadap variabel manajemen laba terhadap nilai perusahaan menunjukkan nilai koefisien regresi sebesar 0,273 yang berarti 27,3% dengan nilai probabilitas signifikansi sebesar 0,001 < 0,05 sehingga dapat disimpulan bahwa manajemen laba berpengaruh positif dan signifikan terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  praktik  manajemen  laba semakin  tinggi  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian  H 5 ,  yang  menyatakan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh negatif signifikan terhadap nilai perusahaan, ditolak.
Sesuai  dengan agency  theory yang  menyatakan  bahwa  adanya  masalah  keagenan  antara prinsipal  (pemegang  saham)  dan  agen  (manajemen)  akibat  tidak  bertemunya  utilitas  maksimal diantara  mereka.  Manajemen  memiliki  informasi  tentang  perusahaan  lebih  banyak  daripada pemegang  saham,  sehingga  terjadi  asimetri  informasi  yang  memungkinkan  manajemen  melakukan tindakan  manajemen  laba  untuk  mencapai  suatu  kinerja  tertentu.  Manajemen  mempunyai kewenangan  dalam  memilih  kebijakan  akuntansi  dari  suatu  standar  tertentu  dengan  tujuan  untuk memaksimalkan  nilai  perusahaan  disamping  itu  agar  pemegang  saham  tetap  tertarik  untuk menanamkan modalnya. Namun, pada periode berikutnya laba perusahaan akan berkurang sehingga nilai  perusahaan  akan  mengalami  penurunan.  Manajemen  laba  mengakibatkan  laba  yang  disajikan tidak  menggambarkan  keadaan  ekonomi  perusahaan  yang  sebenarnya  dan  dapat  menyesatkan pemegang saham. Sejalan dengan teori keagenan dan teori sinyal yang menjelaskan ketika manajer melakukan manajemen laba dengan menaikkan laba yang dilaporkan, hal tersebut merupakan sinyal positif  yang  direaksi  oleh  pasar  sebagai good news  sehingga  akan  berdampak  pada  meningkatnya harga  saham.  Meningkatnya  harga  saham  akan  berdampak  pada  meningkatnya  nilai  perusahaan. Meningkatnya nilai perusahaan akan berdampak pada kemakmuran pemegang saham.

## Peran Mediasi Manajemen Laba Pada Pengaruh Kepemilikan manajerial Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil  pengujian  peran  mediasi  manajemen  laba  pada  pengaruh  kepemilikan  manajerial terhadap  nilai  perusahaan  berdasarkan  hasil  pengujian  sobel  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba berperan dalam memediasi pengaruh kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan dengan nilai p value of sobel test sebesar 0,045 < alpha 0,05.
Pengaruh signifikan yang diperoleh dari hasil pengujian ini menunjukkan bahwa manajemen laba memberikan pengaruh dalam memediasi kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan. Hal ini menunjukkan bahwa dengan meningkatnya praktik manajemen laba, akan memberikan pengaruh signifikan  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan  yang  tercermin  dari  harga  sahamnya. Agency theory menyatakan  bahwa  pemisahan  antara  kepemilikan  dan  pengelolaan  perusahaan dapat menimbulkan konflik keagenan.
Tingginya  kepemilikan­­­­­­ ­ manajerial  dalam  mempengaruhi  nilai  perusahaan  dapat  dilihat dari  tindakan  manajemen  yang  juga  selaku  pemegang  saham.  Sejalan  dengan  teori  agen,  proporsi jumlah kepemilikan manajerial dalam perusahaan dapat mengindikasikan ada kesamaan kepentingan antara  manajemen  dengan  pemegang  saham  sehingga  peningkatan  kepemilikan  saham  oleh manajemen akan mensejajarkan posisinya dengan para pemegang saham sehingga manajemen akan termotivasi untuk mengambil keputusan–keputusan yang meningkatkan nilai perusahaan. Maka dari itu,  manajemen  laba  memediasi  pengaruh  kepemilikan  manajerial  terhadap  nilai  perusahaan  yang menunujukkan kepemilikan manajaerial dalam menurunkan atau menaikkan praktik manajemen laba akan memberikan pengaruh terhadap nilai perusahaan.

## Peran Mediasi Manajemen Laba Pada Pengaruh Free Cash Flow Terhadap Nilai perusahaan
Hasil pengujian  peran  mediasi  manajemen  laba  pada pengaruh free  cash  flow terhadap  nilai perusahaan.berdasarkan  hasil  pengujian  sobel  pada  tabel  4.7  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 239
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
berperan.dalam memediasi pengaruh free cash flow terhadap nilai perusahaan dengan nilai p value of sobel test sebesar 0,047 < alpha 0,05.
Pengaruh signifikan.yang  diperoleh dari hasil pengujian ini menunjukkan bahwa manajemen laba  memberikan  pengaruh  dalam  memediasi free  cash  flow terhadap  nilai  perusahaan.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  dengan  meningkatnya  praktik  manajemen  laba,  akan  memberikan  pengaruh signifikan  variabel free  cash  flow terhadap  nilai  perusahaan.  Selain  itu,  dari  hasil  pengujian menunjukkan adanya pengaruh langsung yang signifikan pada variabel free cash flow terhadap nilai perusahaan,  dan  hasil  pengujian  menunjukkan  adanya  pengaruh  langsung  yang  signifikan  pada variabel  manajemen  laba  terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan  hasil  penelitian  ini,  praktik manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  dapat  memberikan  pengaruh  lansgung  terhadap nilai perusahaan dan iuga mampu memberikan pengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan apabila menjadi variabel pemediasi di antara free cash flow dan nilai perusahaan. Perusahaan  dengan free  cash  flow berlebih,  cenderung  memiliki  kinerja  yang  lebih  baik dibandingkan  dengan  perusahaan  dengan free  cash  flow yang  rendah,  karena  perusahaan  akan memperoleh keuntungan atas berbagai kesempatan yang mungkin tidak dapat diperoleh perusahaan lain.  Semakin  tinggi free  cash  flow yang  tersedia  dalam  suatu  perusahaan,  maka  semakin  sehat perusahaan tersebut. Menurut signalling theory dengan adanya free cash flow yang lebih memberikan sinyal  positif  bagi  para  pemegang  saham  karena  memiliki  kas  yang  tersedia  untuk  pertumbuhan, pembayaran hutang dan yang paling utama ada pembagian dividen kepada para pemegang saham, hal ini juga dapat diartikan bahwa semakin sedikit nilai free cash flow yang dimiliki perusahaan, maka perusahaan tersebut bisa dikategorikan semakin tidak sehat.

## V.  SIMPULAN
Penelitian ini dengan tujuan untuk menginvestigasi peran tax avoidance dalam memengaruhi hubungan  kepemilikan  keluarga  dan  kepemilikan  asing  terhadap  nilai  perusahaan.  Berdasarkan pengujian dan hasil analisis data yang telah dilakukan, maka kesimpulan hasil penelitian ini adalah sebagai berikut:
Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian berapapun  persentase  kepemilikan  saham  manaj  di  suatu  perusahaan  tidak  berdampak  pada  naik turunnya nilai perusahaan
Free  cash  flow berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan demikian,  tingginya free  cash  flo w suatu  perusahaan  maka  nilai  perusahaan  akan  cenderung  ikut meningkat.
Kepemilikan  manajerial  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  manajemen  laba. Manajemen laba sangat ditentukan oleh motivasi manajer perusahaan. Motivasi yang berbeda akan menghasilkan besaran manajemen laba yang berbeda.
Free  cash  flow berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  manajemen  laba.  Dengan demikian free  cash  flow yang  tinggi  cenderung  tidak  terdapat  praktik  manajemen  laba.  Karena adanya pemilik sementara perusahaan yang berfokus pada bagimana perusahaan yang dapat menjaga free  cash  flow dengan  baik  dan  dapat  mengelolanya  secara  optimal,  sehingga  perusahaan  dapat memberikan keuntungan kepada pemegang saham lebih maksimal dalam bentuk pemberian dividen.
Manajemen laba berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Salah satu cara untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan  yaitu  menaikkan  labanya  dengan  melakukan  praktik manajemen  laba  karena  dengan  begitu  para  pelaku  pasar  akan  menerima  sinyal  positif  yang dilakukan manajemen dalam bentuk penyajian laporan keuangan yang diberikan.
Manajemen  laba  berperan  sebagai  variabel  mediasi  pada  pengaruh  kepemilikan  manajerial terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan  demikian,  besarnya  persentase  kepemilikan  manajerial  dalam menaikkan  dan  menurunkan  praktik  manajemen  laba  akan  memberikan  pengaruh  terhadap  nilai perusahaan.
Manajemen  laba  berperan  sebagai  variabel  mediasi  pada  pengaruh free  cash  flow terhadap nilai  perusahaan.  Dengan  demikian, free  cash  flow dalam  menaikkan  atau  menurunkan  praktik manajemen laba akan memberikan pengaruh terhadap nilai perusahaan.
Implikasi  teoritis  penelitian  ini  adalah  memperkuat  teori  agen  ( agency  theory )  yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976) bahwa teori agen berfokus pada hubungan kontrak
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 240
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
kerja sama berupa pemberian wewenang oleh pemegang saham kepada manager untuk bekerja demi pencapaian tujuan pemegang saham. Suatu perusahaan bukanlah entitas yang hanya beroperasi untuk kepentingan  sendiri,  namun  harus  memberikan  manfaat  demi  kemakmuran  para  pemegang  saham. Adanya  kepercayaan  penuh  yang  diberikan  pemegang  saham  kepada manager untuk  mengelolah perusahaan secara efektif dan efisien harus dijalankan dengan baik oleh para manager. Tentunya para pemegang saham ingin manager dapat bekerja secara transparan berupa penyajian informasi secara akurat  tanpa  adanya  unsur  kecurangan  di  dalamnya  agar  informasi  yang  diterima  menunjukkan keadan perusahaan yang sebenarnya.
Selain teori agency ¸ implikasi teoritis penelitian ini juga memperkuat teori sinyal ( signalling theory ) yang dikemukakan oleh Spence (1973) yang menyatakann bahwa perusahaan yang memiliki kinerja yang baik menggunakan informasi finansial untuk mengirimkan sinyal ke pasar. Sinyal yang dikirim  dapa  berupa  informasi  mengenai  apa  saja  yang  telah  dilakukan  manajemen  untuk merealisasikan  keinginan  pemilik.  Sinyal  ini  juga  dapat  berupa  informasi  lain  yang  menyatakan bahwa  perusahaan tersebut  lebih  baik  dari  perusahaan  lain.  Hal tersebut juga  memotivasi manager untuk  mengungkapkan  informasi  sebenarnya  dengan  tujuan  untuk  mengurangi  asimetri  informasi dengan harapan dapat mengirimkan good news tentang kinerja perusahaan ke pasar.
Penelitian  ini  memiliki  keterbatasan  yang  sekaligus  dapat  menjadi  arah  bagi  penelitian selanjutnya,  yaitu:  Terdapat  banyak  data  yang  tidak  digunakan  akibat  data outlier dan  hasil transformasi  data.  Selain  itu,  pelitian  ini  tidak  mencakup  seluruh  sektor  perusahaan  yang  terdapat pada Bursa Efek Indonesia dan digunakannya nilai data free cash flow yang positif dan negatif.
Berdasarkan  pada  temuan-temuan  dan  keterbatasan-keterbatasan  dalam  penelitian  ini,  dapat dikemukakan saran bagi pnelitian yang akan datang yaitu: Penelitian di masa mendatang diharapkan dapat menambahkan jumlah data untuk mengurangi kemungkinan terjadinya penyeleksian data yang berlebih  akibat  data outlier .  Selain  itu  penelitian  di  masa  mendatang  dapat  meneliti  secara  khusus manajemen  laba  pada  perusahaan  sektor  keuangan  dan  penelitian  di  masa  mendatang  diharapkan dapat  menambah  atau  menggunakan  variabel  lain  seperti  kepemilikan  institusional,  kepemilikan asing, kepemilikan keluarga agar dapat menghasilkan nilai perusahaan secara tepat serta penelitian di masa mendatang diharapkan dapat menggunakan nilai data free cash flow positif.

## DAFTAR PUSTAKA
Agustia,  D.  (2013). Pengaruh  Faktor  Good  Corporate  Governance,  Free  Cash  Flow,  dan  Leverage  Terhadap Manajemen Laba. Jurnal A kuntansi dan Keuangan, 15 (1), 27-39.
Brigham,  E.  F.,  &  Houston,  J.  F.  (2010). Dasar-dasar  Manajemen  Keuangan  Edisi  11,  Buku  1 .  Jakarta: Salemba Empat
Bukit, R. B., & Nasution, F. N. (2015). Employee Diff, Free Cash Flow, Corporate Governance and Earnings Management. Procedia - Social and BehavioralScience, 585-594.
Christiani,  L.,  &  Herawaty,  V.  (2019)  .  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial,  Komite  Audit,  Leverage, Profitabilitas, Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Manajemen Laba Sebagai Variabel Moderasi. Buku 2: Sosial dan Humaniora.
Christiawan,  Y.,  &  Tarigan,  J.  (2007).  Kepemilikan  Manajeral:  Kebijakan  Hutang,  Kinerja  dan  Nilai Perusahaan. Jurnal A kuntansi danKeuangan , 9 (1), 1-8
Cisilia, A., & Amanah, L. (2017). Pengaruh Profitabilitas, Leverage, Cash Position, Growth Dan Kepemilikan Manajerial Terhadap Kebijakan Dividen. Jurnal Ilmu dan Riset Akuntansi, 6 (3), 1237-1251
Dechow, P. M., Sloan, R. G., & Sweeney, A. P. (1996). Causes and consequences of earnings manipulation: An  analysis  of  firms  subject  to  enforcement  actions  by  the  SEC. Contemporary  A ccounting Research , 13, 1–36.
Fatoni,  H.  A.,  &  Sulhan,  M.  (2020)  .  Pengaruh  Good  Corporate  Governance  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Profitabilitas  Sebagai  Variabel  Mediasi. Jurnal  Ekonomi,  keuangan,  perbankan  dan akuntansi, 12 (1), 77-94
CC-BY-SA 4.0 License, ISSN 1978-4007, E-ISSN 2655-9943
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 241
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi
Fitriana,  D.,  Andini,  R.,  &  Abrar,  O.  (2016).  Pengaruh  Likuiditas,  Solvabilitas,  Profitabilitas,  Aktivitas  Dan Kebijakan Dividen Terhadap Return Saham. Journal of accounting, 2 (2), 1-16
Ghozali,  I.  (2012). Aplikasi  A nalisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS .  Yogyakarta:  Universitas Diponegoro.
Healy, P. M., & Wahlen, J. M. (1998) . A Review of the Earnings Management literature and Its Implications for Standard setting. Accounting Horizons , 13 : 4365–383.
Himawan,  M.,  &  Christiawan,  Y.  (2016).  Pengaruh  Keputusan  Pendanaan  dan  Kebijakan  Deviden  Terhadap Nilai Perusahaan pada Sektor Manufaktur di Indonesia. Business Accounting Review , 4 (1), 193-204.
Holly, A. (2018). Determinan Nilai Perusahaan Di Bursa Efek Indonesia. SIMAK , 16 (2), 101-118
Jensen,  M.  C.  (1986).  Agency  Costs  of  Free  Cash  Flow,  Corporate  Finance,  and  Takeovers. The  A merican Economic Review . 76 , 323-329
Jensen,  M.  C.,  &  Meckling,  W.  H.  (1976).  Theory  of  The  Firm:  Managerial  Behavior,  Agency  Cost  and Ownership Structure. Journal of Financial Economics . 3 , 305-360
Mahariana,  I.  D.  G.  P.,  &  Ramantha,  I.  W.  (2015)  .  Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  Dan  Kepemilikan Institusional  Pada  Manajemen  Laba  Perusahaan  Manufaktur  Di  Bursa  Efek  Indonesia. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 7 (2), 519-528
Nazalia,  N.,  &  Triyanto,  D.  N.  (2018)  .  Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Financial  Distress,  Dan  Employee Diffterhadap Manajemen Laba. Jurnal akuntansi, audit dan sistem informasi, 2 (3), 93-105
Purnamasari,  L., Nurhayati., & Sofianty, D. (2016). Pengaruh Kualitas Laba dan Kinerja Keuangan terhadap Nilai Perusahaan. Prosiding A kuntansi, 2 (2).
Putri,  I.  A.  S.,  &  Suprasto,  B.  (2016)  .  Pengaruh  Tanggung  Jawab  Sosial  Perusahaan  Dan  Mekanisme  Tata Kelola Perusahaan Terhadap Nilai Perusahaan. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 15 (1), 667 -694
Putriani, N., & Sukartha, I. (2014). Pengaruh Arus Kas Bebas dan Laba Bersih pada Return Saham Perusahaan LQ-45. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana , 3, 390-401.
Rodiyah,  W.,  &  Sulasmiyati,  S.  (2018).  Pengaruh  Return  On  Investment  (ROI),  Return  On  Equity  (ROE), Earning  Per  Share  (EPS)  Daneconomic  Value  Added  (EVA)  Terhadap  Harga  Saham. Jurnal Administrasi Bisnis (JAB) , 59.
Scott, W. R. (2015). Financial Accounting Theory Sevent Edition . United States : Canada Cataloguing.
Spence, M., (1973). Job Market Signaling. Quarterly Journal of Economics , 87: 355-374
Sulistyanto, H. S. (2014). Manajemen Laba: Teori dan Model Empiris . Jakarta: PT. Grasindo.
Suroto.  (2015).  Pengaruh  Keputusan  Investasi,  Keputusan  Pendanaan  dan  Kebijakan  Dividen  Perusahaan.
Jurnal ilmiah UNTAG Semarang , 4.
Suwaldiman., & Diwasasri, P. (2018). Pengaruh Free Cash Flow, Operating Cash Flow, Dan Dividend Payout Ratio Terhadap Nilai Perusahaan. ULTIMA Accounting, 10 (1), 1-14
Warapsari, A. A. A. U., & Suaryana, I G. N. A. (2016). Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan Institusional Terhadap  Nilai  Perusahaan  Dengan  Kebijakan  Utang  Sebagai  Variabel  Intervening. E-Jurnal Akuntansi Universitas Udayana, 16 (3), 1-18
Wacana Ekonomi (Jurnal Ekonomi Bisnis dan Akuntansi), 21 (2) 2022, 242
Pengaruh Kepemilikan Manajerial dan Free Cash Flow terhadap Nilai Perusahaan dengan Manajemen Laba sebagai Variabel Mediasi