Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197

## Analisis perbandingan evaluasi knerja portofolio saham sebelum dan di masa pandemi COVID-19 di IDX 30
Juan Anastasia Putri 1) ,  Elly Susanti 2) , Ruth Tridianty Sianipar 3) 1,2,3 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Sultan Agung juananastasiaputri@gmail.com , susantielly82@gmail.com , ruth.t.sianipar@gmail.com *Corresponding Author Diajukan
: 21 September 2022
Disetujui : 12 Oktober 2022 Dipublikasikan  : 12 Oktober 2022

## ABSTRACT
Economic  conditions  during  the  Covid-19  pandemic  caused  portfolio  changes  when  the  stock market  experienced  volatility  in  March  2020.  This  impact  had  an  impact  on  the  weak performance of the IDX30 so that many investors experienced panic selling at that time. This is due to the lack of investor knowledge about the formation of stock portfolios, one of which is by using  CAPM.  This  study  aims  to  analyze  the  formation  of  a  stock  portfolio  measured  using CAPM  and  analyze  the  presence  /  absence  of  differences  in  the  evaluation  of  stock  portfolio performance as measured using the Sharpe index, Treynor index and Jensen index. These results show the H0 hypothesis is accepted which means that there is no significant difference between testing  with  the  Sharpe,  Treynor,  and  Jensen  methods  both  before  and  during  the  Covid  19 pandemic.  The  test  results  between  treatments  both  before  the  Covid-19  pandemic  showed  that the  third  difference  in  the  average  ranking  of  the  Treynor  index,  while  during  the  covid-19 pandemic  it  was  the  Jensen  Index  which  showed  the  greatest  consistency  with  the  uncertainty between the three measurements.
Keywords : CAPM , Kinerja Portofolio Saham, Indeks Sharpe, Indeks Treynor dan Indeks Jensen

## PENDAHULUAN
Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  merupakan  leading  indikator  menggambarkan kondisi  ekonomi,  terkontraksi  di  awal  kemunculan  Covid  19  di  Indonesia.  Para  investor  takut akan  kondisi  ekonomi  ke  depan,  sehingga  banyak  investor  yang  menjual  saham  sehingga  pada Maret 2020 IHSG sempat turun ke level yang terendah di 3.918 dan mengalami penurunan 5 %. Oleh  sebab  itu,    BEIpun  memberlakukan trading  halt (pemberhentian  perdagangan  selama  30 menit) (Putri, 2021). Hal ini berimbas pada kinerja IDX30 yang melemah 0,80 % ytd dan parkir di  level  496,26.  menandakan  bahwa  kinerja  IDX30  melambat  dibandingkan  dengan  pergerakan IHSG (Ramadhansari, 2021). Berikut  gambaran pergerakan IDX30:
Sumber : (HOts Mirae Asset Sekuritas, 2021)
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Gambar 1. Pergerakan IDX30 periode Januari 2018 -  Januari 2022
Kinerja emiten yang tergabung pada IDX30 terkoreksi hingga 21,59% secara ytd, namun terdapat  1  emiten  yang  harga  sahamnya  naik,  sementara  saham  lainnya  seperti  saham  BUMN memiliki  kinerja  paling  terpuruk  (Fadliansyah,  2020).  Salah  satunya  PT  Waskita  Karya,  Tbk harga  sahamnya  turun  51,85%  dari  Rp.  1.370  pada  25  Nopember  2019  menjadi  Rp.  375  per saham  pada  penutupan  perdagangan  23  Maret  2020  (Investing.com,  2021).    Dari  situasi perekonomian  yang  tidak  stabil  akibat  dari pandemic  covid  19  dapat  disimpulkan  permasalahan utama  penelitian  ini  adalah  dengan  kondisi  ekonomi  yang  terjadi  menyebabkan  para  investor memerlukan  model  yang  tepat,  guna  mengatasi  perubahan  portofolio  terutama  di  masa  pasar saham mengalami volatilitas pada bulan Maret 2020. Hal ini menyebabkan para investor banyak yang  mengalami  kegagalan  dalam  berinvestasi  di  masa  tersebut.  Sedangkan  permasalahan selanjutnya adalah investor tidak melakukan evaluasi kinerja portofolio saham sebelum  maupun di  masa  gejolak  perekonomian  khususnya  yang  diakibatkan  pandemic  covid  19.  Sebaiknya evaluasi  kinerja  portofolio  saham  sangat  penting  karena  digunakan  sebagai  dasar  prediksi pengambilan keputusan berinvestasi di masa yang akan datang.
Tujuan  khusus  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  pembentukan  portofolio saham menggunakan CAPM dan menganalisis apakah terdapat perbedaan hasil yang diperoleh dengan  membandingkan  peringkat  kinerja  model  kinerja  portofolio  saham  yang  diukur menggunakan  Indeks  Sharpe,  Trenor  dan  Jensen  di  IDX30  sebelum  adanya  covid  19  pandemi dan  indeks  Jensen  pada  periode  tersebut.  Urgensi  penelitian  ini  menjadi  penting  karena dijadikan sebagai bahan pertimbangan penting sebelum mengambil keputusan investasi dengan mengevaluasi kinerja portofolio saham di IDX 30.

## STUDI LITERATUR

## Teori Portofolio
Teori  Portofolio  diperkenalkan  oleh  Harry  M.  Markowitz  tahun  1950  an,    teori  ini mendefenisikan bahwa portofolio merupakan investasi dalam berbagai instrument keuangan atau yang  disebut  sebagai  diversifikasi  (Samsul,  2015).  Langkah  yang  perlu  dilakukan  oleh  investor untuk menurunkan risiko investasi maka investor perlu melakukan portofolio/diversifikasi. Dalam artian  investor  melakukan  pembentukan  portofolio  melalui  pemilihan  kombinasi  sejumlah  asset sedemikian  rupa  sehingga  risiko  yang  diperoleh  dapat  diminimalisir  tanpa  adanya  pengurangan return harapan (Tandelilin, 2010). Ada  2(dua) jenis diversifikasi yaitu :
1. Diversifikasi Random
Diversifikasi  ini  juga  dikenal  sebagai  diversifikasi  naif.  Hal  ini  karena  diversifikasi   ini terjadi  ketika  investor  secara  acak  menginvestasikan  uang  mereka  dalam  berbagai  jenis saham  atau  berbagai  jenis  aset,  dengan  harapan  dapat  mengurangi  varians  pengembalian yang menjadi tolok ukur portofolio.
2. Diversifikasi Markowitz
Merupakan  pembentukan  portofolio  untuk  mengurangi  risiko  portofolio  dengan mempertimbangkan  kovarians  dan  koefisien  korelasi  negatif  antar  aset  atau  saham  yang dimiliki (Tandelilin, 2010).

## Portofolio Efisien dan Portofolio Optimal
Portofolio  efisien  merupakan  portofolio  mampu  memberikan  return  ekspektasi  tinggi dengan risiko tertentu atau dengan kata lain  portofolio yang mengandung risiko terkecil dengan tingkat return ekspektasi tertentu (Hartono, 2017). Portofolio dikatakan efisien apabila portofolio tersebut  terletak  di efficient  frontier. Sedangkan  portofolio  optimal  merupakan  portofolio  yang dipilih  seorang  investor  dari  sekian  banyak  pilihan  yang  ada  pada  kumpulan  portofolio  yang efisien (Tandelilin, 2010).

## Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Diperlukan beberapa model estimasi untuk mengestimasi return saham secara tepat dan mudah,  salah  satunya  adalah  model  penetapan  harga  aset  modal  (CAPM)  yang  sering digunakan  (Hartono,  2017).  Dalam  CAPM,  semua  elemen  risiko  ekuitas  termasuk  dalam
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
pengembalian  (return)  minimum . Semakin  tinggi  risiko  saham,  semakin  besar  return  saham minimum  yang  diharapkan  (Samsul,  2015).  CAPM  merupakan  model  keseimbang  yang membantu  para  investor  dalam  menyederhanakan  hubungan  yang  sangat  kompleks  antara manfaat dan risiko selama periode tertentu (Hendrawan, 2010).

## Pengukuran Kinerja Portofolio
Pada  akhir  tahun  1960-an  dilakukan  penelitian  dan  riset  terkait  pengembangan  konsep pengukuran kinerja portofoli. Konsep ini dipelopori oleh William Sharpe, Treynor, dan Michael Jensen.  Landasan  dasar  dari  konsep  ini  adalah Capital  Market ,  konsep  ini  dibagi  menjadi  3 ukuran  kinerja  yang  dikenal  dengan  istilah  composite  ( risk  adjusted)  measure  of  portofolio performance karena  ketiga  ukuran  kinerja  tersebut  mengkombinasikan  antara return dan risk dalam suatu perhitungan (Hartono, 2017). Ketiga ukuran kinerja tersebut adalah : Ukuran Kinerja Sharpe Ukuran kinerja sharpe ( Reward to Variability (RVAL)) Semakin tinggi angka indeks sharpe dari suatu portofolio maka semakin baik kinerja portofolio tersebut (Tandelilin, 2010). Indeks kinerja Sharpe dihitung sebagai berikut :
p BR p R TR RVAR    …………….(Hartono, 2017)
Ukuran Kinerja Treynor Ukuran  kinerja Treynor ( Reward  to  Volatility  (RVOL)) .    Persamaan  pengukuran  kinerja  saham metode  Treynor  dan  metode  Sharpe  yakni  sama  sama  menggunakan Risk  Premium ,  namun metode Treynor menggunakan  beta  (β)  yang  merupakan  risiko  fluktuasi  relatif  terhadap  risiko pasar  (Juwenah,  2017).  Semakin  besar  nilai  Indeks Tryenor ,  semakin  baik  kinerja  portofolio investasi tersebut (Wihardi & Lutfi, 2020). Indeks kinerja Treynor dihitung sebagai berikut :
p BR p R TR
RVOL    ……..(Hartono, 2017)

## Ukuran Kinerja Jensen
Model pengukuran Jensen’s Alpha didasarkan pada konsep garis pasar sekuritas ( security market line ) yaitu garis yang menghubungkan portofolio pasar dengan kesempatan investasi yang bebas risiko  (Juwenah,  2017).  Semakin  tinggi intercept yang  dihasilkan,  maka  semakin  tinggi  imbal hasil ( return ) portofolionya.  Adapun formula Jensen’s Alpha sebagai berikut :
    BR M p BR p p R R R TR       …….(Hartono, 2017)
Banyak  penelitian  sebelumnya  yang  membahas  tentang  evaluasi  kinerja  portofolio namun  masih  memiliki  research  gap  (Sari  et  al.,  2016)  dan  (Nurlaeli  &  Artati,  2020)  tidak menunjukkan  perbedaan  yang  signifikan  antara  masing-masing  perlakuan,  sejauh  ini perbedaannya  tidak  signifikan.  Selanjutnya  menurut  asil  uji  statistik  perbedaan  peringkat kinerja reksa dana menggunakan metode Sharpe, Treynor dan Jensen, dapat disi mpulkan bahwa ketiga  metode  evaluasi  kinerja  tidak  menghasilkan  perbedaan  yang  signifikan.  peringkat kinerja.  Sementara  itu,  berdasarkan  (Juwenah,  2017)  dan  (Manurung,  2019)  menggunakan metode Jensen untuk kinerja saham syariah, tidak mungkin untuk menilai apakah saham syariah berkinerja baik atau berkinerja buruk.
Berdasarkan  penjelasan  secara  teoritis,  hasil  studi  empiris  serta  adanya  beberapa perbedaan dari penelitian terdahulu ( research gap ) yang telah dijelaskan sebelumnya, maka dapat digambarkan kerangka berpikir penelitian sebagai berikut :
IDX30
Return dan Resiko Sebelum Pandemi Covid
Return dan Resiko Masa
Pandemi Covid 19
Pembentukan Portofolio
Efisiensi CAPM Masa
Pandemi Covid 19
Pembentukan Portofolio
Efisiensi CAPM Sebelum Pandemi Covid 19
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Gambar 2. Kerangka Pemikiran Penelitian Dari gambar 2, maka dapat dirumuskan hipotesis dalam penelitian ini adalah H 0 :   Terdapat  perbedaan  kinerja  portofolio  saham  sebelum  dan  di  masa  pandemi  covid  19 pada IDX30.
H 1 :   Tidak terdapat perbedaan kinerja portofolio saham sebelum dan di masa pandemi covid 19 pada IDX30.

## METODE

## Desain Penelitian
Pendekatan  yang dilakukan dengan cara pendekatan kuantitatif, karena data utama  yang digunakan dalam penelitian ini adalah berbentuk angka. Penelitian ini menggunakan data berupa Harga Saham, IHSG, BI Rate pada IDX30 yang terdaftar di BEI.

## Populasi dan Sampel
Populasi  pada  penelitian  ini adalah  seluruh perusahaan  yang  termasuk  pada IDX30    yang terdaftar  di  BEI  periode  Januari  2018  –  Juli  2022.  Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan dalam  penelitian  ini  adalah sampling jenuh ,  yang  berarti  populasi  dari  penelitian  ini  digunakan sebagai sampel.

## Sumber Data
Sumber data yang digunakan adalah data sekunder yang bersumber dari website BEI dan website masing-masing perusahaan. Secara rinci dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel  1. Jenis dan Sumber Data Peneltian
Variabel Data yang dianalisis Sumber Harga Penutupan Saham Return Saham (R i ) dan
Expected Return [E(R i )] www.idx.co.id www.investing.com Indeks Harga Saham Gabungan Return Market (R M ) www.idx.co.id
www.investing.com
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
BI Rate
Return Bebas Resiko (R BR )  www.bi.go.id

## Teknik Analisis Data
Analisis  data  dilakukan  menggunakan  program  Ms.  Excel  2010  dan  menggunakan program  SPSS  21.  Tahapan  dalam  menganalisis  data  secara  berurut  dapat  dijelaskan  sebagai berikut :
1. Pengumpulan data harga saham ( closing pricing ) pada papan IDX30, IHSG, BI Rate periode Januari 2018 hingga Juli 2022. Kemudian melakukan perhitungan dari data tersebut.
2. Melakukan  perhitungan  dalam  pembentukan  portofolio  saham  model  CAPM  baik  sebelum dan di masa pandemi Covid 19
3. Pengukuran  kinerja  portofolio  baik  sebelum  dan  di  masa  pandemi  Covid  19  yakni  Indeks Sharpe, Treynor dan Jensen
4. Membandingkan kinerja portofolio baik sebelum dan di masa pandemi Covid 19
5. Uji Kruskal Wallis
Kriteria pengambilan keputusan dilakukan dengan melihat ketentuan sebagai berikut :
a. Jika  nilai  sig  <  nilai  α  (0,05)  maka  H 0 ditolak  yakni  Tidak  terdapat  perbedaan  kinerja portofolio saham sebelum dan di  masa pandemi covid 19 pada IDX30  yang terdaftar di BEI
b. Jika  nilai  sig  <  nilai  α  (0,05)  maka  H 0 diterima  yakni  Terdapat  perbedaan  kinerja portofolio saham sebelum dan di  masa pandemi covid 19 pada IDX30  yang terdaftar di BEI
6. Penarikan kesimpulan

## HASIL
Langkah  awal  dalam  pembentukan  portofolio  dengan  menggunakan  Metode  CAPM adalah  menghitung  Return  Saham,  Return  Pasar,  Return  Bebas  Resiko.  Setelah  itu  dilanjutkan dengan perhitungan Ekspektasi Return [E(Ri)], Ekspektasi Return Pasar [E(R M )], nilai Beta Hasil perhitungan Ekspektasi Return CAPM [E(Ri) CAPM] sebelum masa Covid 19 dan di masa Covid 19.  Dalam  penelitian  ini  dilakukan  pengklasifikasian  saham  dengan  mengambil  data  Ekspektasi Return  yang  memiliki  nilai  Positif  dengan  anggapan  bahwa  dengan  ekspekstasi  return  positif menunjukkan bahwa saham saham tersebut akan memberikan tingkat keuntungan pada investor di masa mendatang. Selanjutnya maka dilakukan perhitungan Alpa, risiko saham dan pasar, varians residual  saham,  nilai  Ai  ,  Bi  ,  dan  Ci  ,  ERB,  titik  pembatas  atau  cut-off  rate  (C*)  guna memperoleh pembentukan portofolio optimal Hasil perhitungan pembentukan portofolio optimal sebelum  masa  Covid  19  dan  di  masa  Covid  19  dapat  dilihat  pada  tabel  Tabel  A1  hingga  Tabel A10.  Dari  tabel  tersebut  maka  dapat  dilakukan  pembentukan  seberapa  besar  proporsi  untuk sekuritas ke i dari setiap periode pada masa sebelum dan di masa covid 19.
Semakin  besar  nilai  ekspektasi  return  suatu  portofolio  [E(Rp)]  menggambarkan  bahwa semakin besar kemampuan portofolio tersebut untuk memberikan keuntungan bagi investor. Hal ini dapat dilihat pada Tabel 2
Tabel 2. Hasil perhitungan Expected Return dan Return Portofolio
Sebelum dan Masa Pandemi Covid 19 No Urut Periode E(Rp)  P β p σ p 2 1 Sebelum Pandemi Covid 19 Tahun 2018 Semester 1  0,0354 0,0100 1,8217 0,0030 2 Tahun 2018 Semester 2  0,0180  -0,0532  -0,6672  0,0045 3 Tahun 2019 Semester 1  0,0206 0,0178 1,3638 0,0080 4 Tahun 2019 Semester 2  0,0008 0,0180 0,4887 0,0007 5 Tahun 2020 Semester 1  0,0032 0,0496 0,0694 0,0128 6 Masa Pandemi Covid 19 Tahun 2020 Semester 2  0,0027 0,0009 -0,0238  0,0313 7 Tahun 2021 Semester 1  0,0041 0,0189 0,0939 0,0243 8 Tahun 2021 Semester 2  0,0030 0,0032 -0,0481  0,0122 9 Tahun 2022 Semester 1  0,0030 0,0087 0,0674 0,0052 10 Tahun 2022 Semester 2  0,0030 0,0192 1,5644 0,0101
Sumber : Data diolah (2022)
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Setelah dilakukan pembentukan portofolio optimal pada setiap semesternya yang dimula dari  sebelum  Covid  19  dan  di  masa  Covid  19  maka  dilakukan  perhitungan  kinerja  portofolio saham yang dapat dilihat pada Tabel 3
Tabel 3. Evaluasi Kinerja Saham Sebelum dan di Masa Pandemi Covid 19
KONDISI Semester Evaluasi Kinerja Sharpe Tryenor Jensen Sebelum Pandemi Covid 19 Tahun 2018 Semester 1 3,1930 0,0175 -0,0211 Tahun 2018 Semester 2 -0,2653 -0,0211 -0,0006 Tahun 2019 Semester 1 0,8873 0,0116 0,0256 Tahun 2019 Semester 2 -0,2296 -0,0084 -0,0100 Tahun 2020 Semester 1 -0,0221 -0,0158 -0,0129 Masa Pandemi Covid 19 Tahun 2020 Semester 2 -1,0840 0,0429 -0,0211 Tahun 2021 Semester 1 0,0468 0,0094 0,0239 Tahun 2021 Semester 2 0,0231 -0,0015 0,0065 Tahun 2022 Semester 1 0,0106 0,0014 0,0149 Tahun 2022 Semester 2 0,0053 0,0001 0,0037
Sumber : Data diolah (2022)
Analisis  Kinerja  Portofolio  saham  dengan  Indeks  Sharpe,  Indeks  Treynor,  dan  Indeks Jensen Kinerja portofolio penelitian ini mengadopsi indeks Sharpe, indeks Treynor, dan indeks Jensen  yang  rumus  dan  karakteristik  pengukuran  kinerjanya  berbeda,  sehingga  hasil perhitungan  indeks  tersebut  juga  berbeda.  Langkah  selanjutnya  adalah  menggunakan  uji Kruskal  Wallis  untuk  pemeringkatan  menggunakan  one-way  ANOVA,  seperti  terlihat  pada Tabel 4.
Tabel 4. Uji Kruskal Wallis SEBELUM MASA Chi-Square ,780 ,500 df 2 2 Asymp. Sig. ,677 ,779 a. Kruskal Wallis Test b. Grouping Variable: Indeks
Hasil Pengolahan data SPSS (2022)
Nilai signifikansi 0,677 dan 0,779 diperoleh berdasarkan hasil pengujian menggunakan uji  Kruskal  Wallis  untuk  ketiga  metode  sebelum  dan  selama  pandemi  COVID-19.  Hasil  ini menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan  antara  pengujian  menggunakan  indeks Sharpe, Tryenor dan Jensen sebelum pandemi dan selama pandemi COVID-19.
Pengujian  selanjutnya  adalah  membandingkan  rata-rata  antara  perlakuan  perhitungan kinerja  portofolio  untuk  mengetahui  selisih  antara  ketiga  rangking  rata-rata  tersebut. Perbandingan antara perlakuan masing-masing metode ditunjukkan pada Tabel 5.
Tabel 5. Perbandingan antar Treatment Indeks  N  Mean Rank SEBELUM Sharpe 5 7,00 Treyno  5 7,60 Jensen 5 9,40 Total 15 MASA Sharpe 5 9,00 Treyno  5 7,00 Jensen 5 8,00 Total 15
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197

## Sumber : Hasil Pengolahan data (SPSS 2022)

## PEMBAHASAN

## Pembentukan Kandidat Saham Portofolio Optimal Sebelum dan Di Masa Covid 19
Berdasarkan  lampiran  A2  bahwa  sebelum  masa  pandemic  covid  19  banyak  saham  yang menjadi kandidat portofolio optimal memiliki nilai Beta yang bernilai negatif. Hal ini terjadi pada Semester 2 Tahun 2018 seluruh saham yang menjadi kandidat portofolio sebanyak 6 saham yakni BMTR,  BRPT,  LPPF,  SRIL,  SSMS  dan  TLKM  seluruh  saham  ini  bernilai  negatif.  Penyebab permasalahan yang timbul adalah penurunan indeks selama setahun tidak  mungkin terjadi tanpa beberapa  katalis  negatif  dari  dalam  negeri,  seperti  pertumbuhan  ekonomi  Indonesia  yang  tidak berubah  dari  5  %  depresiasi  rupiah,  defisit  neraca  perdagangan  hingga  sentimen  asing  seperti perdagangan,  perang  dan  kenaikan  Federal  Funds  Rate  (FFR).  Bank  Sentral  Amerika  Serikat. Terlepas  dari  hasil  negatif  yang  tercatat  sejak  Januari  2018  hingga  Desember  2018,  beberapa sentimen domestik dan asing telah mendorong investor asing untuk melakukan penjualan bersih (net selling) di pasar reguler sebesar Rp 45,65 triliun (Saleh, 2018).
Namun  pada  Semester  1  Tahun  2019  kandidat  portofolio  saham  sudah  mengalami peningkatan  sebanyak  17  saham  dimana  12  saham  memiliki  Nilai  Beta  Positif  (Saham  Agresif) dan 5 Saham memiliki nilai dibawah 1 bahkan terdapat 1 saham yang memiliki nilai negative. Hal ini disebabkan Di sepanjang tahun 2019 ini, kinerja emiten berkapitalisasi besar yang tergabung dalam indeks IDX 30 hanya mengalami kenaikan 0,34% (ytd)(Indonesia, 2019).
Sedangkan  pada  Masa  Pandemi  Covid  19  Kinerja  IDX  30  mengalami  peningkatan dimana  pada  setiap  semesternya  yakni  Semester  2  Tahun  2020  hingga  Semester  1  Tahun  2022 kinerja  IDX  30  mengalami  peningkatan  dimana  Nilai  beta  saham  secara  keseluruhan  sudah bernilai  Positif  (saham  Agresif).  Kinerja  indeks  IDX30  secara  year-to-date  (ytd)  telah mengungguli  kinerja  Indeks  Harga  Saham  Gabungan  (IHSG)  dan  berpeluang  terus  menguat. Berdasarkan  data  Bursa  Efek  Indonesia,  kinerja  IDX30  sepanjang  2022  per  Rabu  (26/1/2022), tumbuh  sebesar  2,05  persen.  Di  mana  kinerja  tersebut  cukup  jauh  meninggalkan  kinerja  IHSG yang mengalami kenaikan 0,29 persen ytd (Ramadhansari, 2022).

## Proporsi Dana Portofolio Optimal Sebelum dan Di Masa Covid 19
Proporsi Dana (Wi)  menggambarkan  berapa  banyak  uang  yang  diinvestasikan investor dalam sebuah saham. Jumlah persentase pendanaan dinyatakan sebagai persentase. Berdasarkan hasil  riset,  sebelum  pandemi  COVID-19,  BBCA  memiliki  saham  tertinggi  (69,35%)  di  tahun 2019  Semester  2,  dan  TLKM  memiliki  saham  terendah  (30,65%)  pada  Semester  2 2019.Selanjutnya di masa pandemic covid 19 proporsi saham tertinggi berada pada saham ADRO (63,71%)  pada  semester  2  Tahun  2021  sedangkan  terendah  berada  pada  saham  TLKM  (0,07%) pada semester 2 tahun 2022.

## Return dan Risiko Portofolio Optimal Sebelum dan di Masa Covid 19
Pada  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  sebelum  masa  pandemic  rata  rata  ekspektasi  return portofolio  [E(Rp)]  sebesar  1,56  %  dengan  nilai  risiko  portofolio  sebesar  0,58%.  Untuk  nilai tertinggi  ekspektasi  return  portofolio  [E(Rp)]  pada  masa  sebelum  pandemic  covid  19  yakni sebesar  3,54  %  dengan  nilai  risiko  portofolio  sebesar  1%  hal  ini  terjadi  pada  semester  1  tahun 2018  Selanjutnya  Untuk  nilai  terendah  ekspektasi  return  portofolio  [E(Rp)]  pada  masa  sebelum pandemic  covid  19  yakni  sebesar  0,08  %  dengan  nilai  risiko  portofolio  sebesar  1,8%  hal  ini terjadi pada semester 2 tahun 2019
Sedangkan  pada  masa  pandemic  covid  19  rata  rata  ekspektasi  return  portofolio  [E(Rp)] sebesar 0,316 % dengan nilai risiko portofolio sebesar 1,018 %. Untuk nilai tertinggi ekspektasi return portofolio [E(Rp)] pada masa  pandemic covid 19 yakni sebesar 0,41 % dengan nilai risiko portofolio  sebesar  1,89%  hal  ini  terjadi  pada  semester  1  tahun  2021  Selanjutnya  Untuk  nilai terendah ekspektasi return portofolio [E(Rp)] pada masa pandemic covid 19 yakni sebesar 0,27 % dengan nilai risiko portofolio sebesar 0,32% hal ini terjadi pada semester 2 tahun 2021
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Dari hasil ini  maka dapat disimpulkan bahwa baik di  masa sebelum  pandemic covid 19 maupun pada di  masa pandemic covid 19 kombinasi return dan risiko tersebut  masih lebih baik karena portofolio ini memenuhi asumsi portofolio optimal dengan kombinasi expected return dan risiko terbaik.

## Analisis Indeks Sharpe Sebelum dan Di Masa Covid 19
Pengukuran dengan menggunakan Indeks Sharpe (RVAR) menekankan pada resiko total atau deviasi standar. Berdasarkan tabel  3  menunjukkan bahwa indeks Sharpe sebelum Covid 19 nilai  tertinggi  sebesar  3,193  terjadi  pada  semester  1  tahun  2018  sedangkan  terendah  sebesar  - 0,2653 terjadi pada semester 2 tahun 2018 dan jika dirata ratakan maka nilai dari indeks sharpe sebelum covid sebesar 0,71266.
Selanjutnya untuk Indeks Sharpe di Masa Covid 19 menunjukkan nilai tertinggi sebesar 0,0468  terjadi  pada  semester  1  tahun  2021  sedangkan  terendah  sebesar  -1,08400  terjadi  pada semester  2  tahun  2020  dan  jika  dirata  ratakan  maka  nilai  dari  indeks  sharpe  di  masa  covid  19 sebesar -0,1996.
Berdasarkan  dari  data tersebut  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  kinerja  portofolio  saham pada  IDX  30  mengalami  penurunan  yang  diakibatkan  oleh  Covid  19  sehingga  investor  tidak berminat untuk melakukan investasi pada perusahaan yang masuk pada IDX 30

## Analisis Indeks Treynor Sebelum dan Di Masa Covid 19
Pengukuran dengan menggunakan Indeks Treynor (RVOR) menggunakan return rata rata masa lalu sebagai ekspektasi return dan juga beta sebagai tolak ukur resiko. Berdasarkan tabel  3 menunjukkan bahwa indeks Treynor sebelum Covid 19 nilai tertinggi sebesar 0,0175 terjadi pada semester  1  tahun  2018  sedangkan  terendah  sebesar  -0,0211  terjadi  pada  semester  2  tahun  2018 dan jika dirata ratakan maka nilai dari indeks Treynor sebelum covid sebesar -0,0032.
Selanjutnya untuk Indeks Treynor di Masa Covid 19 menunjukkan nilai tertinggi sebesar 0,0429  terjadi  pada  semester  2  tahun  2020  sedangkan  terendah  sebesar  -0,0015  terjadi  pada semester  2  tahun  2021  dan  jika  dirata  ratakan  maka  nilai  dari indeks  Tryenor  di  masa  covid  19 sebesar 0,01046.
Berdasarkan  dari  data tersebut  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  kinerja  portofolio  saham pada IDX 30 mengalami peningkatan yang diakibatkan oleh Covid 19 sehingga investor enggan untuk melakukan investasi pada perusahaan yang masuk pada IDX 30.

## Analisis Indeks Jensen Sebelum dan Di Masa Covid 19
Indeks  Jensen  hanya  menerima  investasi  yang  return  melebih  ekspektasi  return  atau minimum rate of return. Berdasarkan tabel  3 menunjukkan bahwa indeks Jensen sebelum Covid 19 nilai tertinggi sebesar 0,0256 terjadi pada semester 1 tahun 2019 sedangkan terendah sebesar - 0,0211 terjadi pada semester 2 tahun 2018 dan jika dirata ratakan maka nilai dari indeks Jensen sebelum covid sebesar -0,0038.
Selanjutnya untuk Indeks Treynor di Masa Covid 19 menunjukkan nilai tertinggi sebesar 0,0239  terjadi  pada  semester  1  tahun  2021  sedangkan  terendah  sebesar  -0,0211  terjadi  pada semester  2  tahun  2020  dan  jika  dirata  ratakan  maka  nilai  dari  indeks  Jensen  di  masa  covid  19 sebesar 0,00558. Berdasarkan dari data tersebut maka dapat disimpulkan bahwa kinerja portofolio saham  pada  IDX  30  mengalami  peningkatan  yang  diakibatkan  oleh  Covid  19  sehingga  investor enggan untuk melakukan investasi pada perusahaan yang masuk pada IDX 30
Analisis  Perbandingan  Evaluasi  Kinerja  Portofolio  saham  dengan  Indeks  Sharpe,  Indeks Treynor, dan Indeks Jensen Sebelum dan Di Masa Covid 19
Berdasarkan hasil pengujian menggunakan uji Kruskal Wallis (Tabel 4), diketahui nilai Asymp  Sig  sebelum  Covid  19  sebesar  0,292,  dan  1.000  pada  saat  Covid  19.  Kedua  nilai  ini terlihat  lebih  besar  dari  nilai  signifikansinya,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  H0  ditolak, yaitu  tidak  terdapat  perbedaan  kinerja  portofolio  saham  papan  BEI  yang  tercatat  di  Indonesia sebelum  dan  selama  pandemi  COVID-19  perdagangan  saham.  Hasil  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh (Darmayanti et al., 2018)
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Selanjutnya,  untuk  pemeringkatan  ketiga  indeks  (peringkat  rata-rata),  dapat  dilihat bahwa pada periode pra-covid-19, indeks Treynor adalah yang paling menunjukkan kesesuaian tanpa  perbedaan  antara  ketiga  ukuran  tersebut,  sebagaimana  Treynor.  nilainya  mirip  dengan Sharpe  dan  indeks  Jensen  memiliki  perbedaan  terkecil.  Sementara  itu,  pada  masa  covid  19, indeks  Jensen  merupakan  indeks  yang  paling  konsisten  tanpa  perbedaan  antara  ketiga  ukuran tersebut, karena nilai Jensen paling sedikit berbeda dengan indeks Sharpe dan Treynor.

## KESIMPULAN
Hasil  penggunaan  uji  Kruskal  Wallis  untuk  mengukur  perbedaan  kinerja  portofolio menggunakan indeks Sharpe, Treynor, dan Jensen tidak menunjukkan perbedaan yang signifikan dalam mengukur kinerja portofolio saham sebelum dan selama pandemi COVID-19.
Ketika  mengukur  perbedaan  dalam  peringkat  rata-rata,  indeks  Tryenor  adalah  indikator yang  paling  konsisten  dari  perbedaan  antara  ketiga  indeks,  karena  perbedaan  antara  indeks Tryenor  dan  indeks  Sharpe  dan  Jensen  adalah  yang  terkecil.  Oleh  karena  itu,  ketika  memilih ukuran kinerja portofolio saham, akan dikembalikan kepada investor sebagai pertimbangan utama untuk  menggunakan  indeks  Tryenor  untuk  menghasilkan  ukuran  kinerja  portofolio  saham  yang lebih baik.

## UCAPAN TERIMA KASIH
Penelitian ini merupakan hasil Hibah Penelitian Dosen Pemula yang didanai penuh oleh Kementerian  Riset,  Teknologi,  dan  Pendidikan  Tinggi.  Oleh  karena  itu,  tim  peneliti mengucapkan terima kasih kepada Kemenristekdikti yang telah mendanai penelitian ini selama ini,  LPPM  Sekolah  Tinggi  Ilmu  Ekonomi  Sultan  Agung  yang  telah  memfasilitasi  penelitian bagi tim dan pihak-pihak yang telah membantu pelaksanaan penelitian.

## REFERENSI
Darmayanti, N. P. A., Suryantini, N. P. S., Rahyuda, H., & Dewi, S. K. S. (2018). Perbandingan Kinerja  Reksa  Dana  Saham  dengan  Metode  Sharpe,  Treynor,  dan  Jensen. Jurnal  Riset Ekonomi Dan Bisnis , 11 (2), 93–107.
Fadliansyah, M. E. (2020). Emiten IDX30 Turun 21,6%, Sepanjang Tahun, Saham BUMN Paling
Terpuruk . Katadata.Co.Id.
https://katadata.co.id/happyfajrian/finansial/5f0ec00d934cd/emiten-idx30-turun-21-6- sepanjang-tahun-saham-bumn-paling-terpuruk
Hartono, J. (2017). Teori Portofolio dan Analisis Investasi (11th ed.). BPFE.
Hendrawan, B. (2010). Pengujian Capital Asset Pricing Model (CAPM) secara Empiris terhadap Kelompok Saham Kompas 100 (K-100). Jurnal Integrasi , 2 (1), 10–17. https://jurnal.polibatam.ac.id/index.php/JI/article/view/12
HOts Mirae Asset Sekuritas. (2021). HOts Mirae Asset Sekuritas .
Indonesia, C. (2019). Ditinggal
Investor Asing, Indeks IDX 30 Tertekan . https://www.cnbcindonesia.com/market/20190910095715-19-98244/ditinggal-investor- asing-indeks-idx-30-tertekan
Investing.com. (2021). Investing.com . https://www.investing.com/indices/sri-kehati
Juwenah,  F.  H.  (2017).  ANALISIS  KINERJA  SAHAM  SYARIAH  SEKTOR  PERTANIAN DENGAN  MENGGUNAKAN  METODE  SHARPE,  TREYNOR,  DAN  JENSEN. Jurnal Riset Keuangan Dan Akuntansi , 3 (1). https://doi.org/https://doi.org/10.25134/jrka.v3i1.462
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Manurung, H. (2019). Analisis Kinerja Portofolio Saham dengan Menggunakan Metode Sharpe,
Jensen dan Treyno. Journal of Business Studies , 4 (1), 1–16.
Nurlaeli,  S.,  &  Artati,  D.  (2020).  Analisis  Kinerja  Portofolio  Saham  dengan  Metode  Sharpe, Treynor,  dan  Jensen. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Manajemen,  Bisnis  Dan  Akuntansi (JIMMBA) , 2 (6), 972–990.
Putri,  L.  (2021). Konsolidasi  IHSG  dan  Optimisme  Pemulihan  Ekonomi .  News  Detik.Com. https://news.detik.com/kolom/d-5590308/konsolidasi-ihsg-dan-optimisme-pemulihan- ekonomi
Ramadhansari, I. F. (2021). Meski Terbatas, Indeks IDX30 Berpotensi Menguat di Akhir Tahun . Market.Bisnis.Com. https://market.bisnis.com/read/20211220/7/1479879/meski-terbatas- indeks-idx30-berpotensi-menguat-di-akhir-tahun
Ramadhansari,  I.  F.  (2022). Kinerja  Ungguli  IHSG,  IDX  30  Berpeluang  Bikin  Investor Sumringah .  Bisnis.Com.  https://market.bisnis.com/read/20220126/189/1493874/kinerja- ungguli-ihsg-idx30-berpeluang-bikin-investor-sumringah
Saleh,  T.  (2018). Kinerja  IHSG  2018,  Terburuk  dalam  3  Tahun .  CNBC  Indonesia. https://www.cnbcindonesia.com/market/20181231120250-17-48509/kinerja-ihsg-2018- terburuk-dalam-3-tahun
Samsul,  M.  (2015). Pasar  Modal  &  Manajemen  Portofolio (Edisi  2).  PT  Erlangga. https://doi.org/9786022980124
Sari,  D.  F.  M.,  Wiksuana,  I.  G.  B.,  &  Purbawangsa,  I.  B.  A. (2016).  KINERJA  PORTOFOLIO SAHAM  BERDASARKAN  STRATEGI  PEMILIHAN  SAHAM  DI  BURSA  EFEK INDONESIA. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana , 5 , 3141–3174.
Tandelilin, E. (2010). Portofolio dan Investasi Teori dan Aplikasi (Pertama). Penerbit Kanisius.
Wihardi, W., & Lutfi, A. (2020). Pembentukan Portfolio Optimal Untuk Berinvestasi pada Saham Perusahaan Perbankan di Bursa Efek Indonesia dengan Metode Sharpe, Treynor dan Jensen Periode  2013-2017. Jurnal  Manajemen  Bisnis  Dan  Kewirausahaan , 4 (3),  74–80. https://doi.org/10.24912/jmbk.v4i3.7920

## A PPENDIX

## Tabel A1. Portofolio Optimal 2018 Semester 1
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* ADHI 0,0276 0,0210 1,3737 -0,0276 0,0014 0,2922 207,1176 0,0002 C* ADRO 0,0174 0,0210 0,7923 -0,0025 0,0190 8,0816 425,1963 0,0041 C* ANTM 0,0563 0,0210 3,0225 0,0341 0,0430 2,1973 51,1572 0,0014 C* ASII 0,0069 0,0210 0,1875 -0,0029 0,0111 8,0027 718,1119 0,0036 C* BBCA 0,0400 0,0210 2,0875 0,0141 0,0323 15,7120 486,4421 0,0078 C* BBNI 0,0142 0,0210 0,6058 0,0027 0,0206 7,4711 362,6823 0,0040 C* BBRI 0,0080 0,0210 0,2548 0,0119 0,0275 15,6111 567,9580 0,0075 C* BMRI 0,0313 0,0210 1,5907 0,0158 0,0384 11,0867 288,7424 0,0061 C* BSDE 0,0562 0,0210 3,0145 -0,0184 0,0000 0,0147 452,5057 0,0000 C* GGRM 0,0279 0,0210 1,3912 -0,0034 0,0122 1,3150 107,5907 0,0008 C* HMSP 0,0149 0,0210 0,6515 0,0267 0,0375 22,1622 590,4522 0,0105 C* ICBP 0,0198 0,0210 0,9300 -0,0056 0,0067 2,0379 303,2789 0,0011 C* INTP 0,0261 0,0210 1,2898 -0,0176 0,0141 5,3393 379,2187 0,0028 C* PGAS 0,0568 0,0210 3,0486 -0,0405 0,0108 2,9393 273,1501 0,0016 C*
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* SMGR 0,0784 0,0210 4,2855 -0,0212 0,0092 3,9573 428,4234 0,0020 C* SSMS 0,0402 0,0210 2,0980 0,0057 0,0051 0,4812 94,6286 0,0003 C* UNTR 0,0225 0,0210 1,0822 0,0219 0,0380 15,7355 414,3555 0,0081 C* UNVR 0,0293 0,0210 1,4750 -0,0118 0,0106 5,0812 479,2823 0,0025 C* WSKT 0,0525 0,0210 2,8006 -0,0179 0,0134 3,4030 254,6535 0,0019 C*

## Tabel A.2. Portofolio Optimal 2018 Semester 2
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* BMTR 0,047   -    0,017   -    2,062   -    0,111         0,038       10,346     270,268         0,007    C* BRPT 0,007   -    0,017   -    0,160   -    0,062         0,397         1,924         4,849         0,001    C* LPPF 0,032   -    0,017   -    1,329   -    0,075         0,042       22,120     526,665         0,012    C* SRIL 0,014   -    0,017   -    0,472   -    0,025         0,044         4,112       92,707         0,003    C* SSMS 0,012   -    0,017   -    0,405   -    0,037         0,083         5,524       66,696         0,004    C* TLKM 0,006   -    0,017   -    0,110   -    0,018         0,183         0,516         2,825         0,000    C*

## Tabel A.3. Portofolio Optimal 2019 Semester 1
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* BBNI 0,0111 0,0164 0,5385 0,0267 0,0180 7,9907 140,3642 0,0051 C* BBRI 0,0200 0,0164 1,3042 0,0183 0,0569 11,3295 423,3722 0,0061 C* BBTN 0,0514 0,0164 4,0262 -0,0300 0,0268 3,7317 479,4502 0,0020 C* BMRI 0,0100 0,0164 0,4473 0,0123 0,0078 5,3018 160,3522 0,0033 C* BRPT 0,0181 0,0164 1,1435 0,0457 0,0331 13,1787 252,7659 0,0078 C* BSDE 0,0323 0,0164 2,3711 -0,0356 0,0521 -0,2077 338,2755 -0,0001 C* ICBP 0,0132 0,0164 0,7185 0,0246 0,0439 13,4917 307,1146 0,0078 C* INDF 0,0211 0,0164 1,4032 0,0129 0,0222 7,4020 333,9150 0,0042 C* INTP 0,0176 0,0164 1,1035 0,0395 0,0478 4,9898 104,3584 0,0033 C* JSMR 0,0301 0,0164 2,1807 -0,0255 0,0025 1,4508 576,6481 0,0007 C* KLBF 0,0161 0,0164 0,9700 0,0207 0,0328 13,5106 412,3280 0,0073 C* MEDC 0,0571 0,0164 4,5124 -0,0484 0,0046 1,4264 307,4561 0,0008 C* PGAS 0,0178 0,0164 1,1156 0,0607 0,0665 4,7744 71,8128 0,0032 C* PTPP 0,0873 0,0164 7,1262 -0,0750 0,0052 3,1213 597,8174 0,0015 C* SMGR 0,0408 0,0164 3,1018 0,0482 0,0304 9,9105 325,9045 0,0056 C* UNVR 0,0198 0,0164 1,2889 0,0053 0,0168 5,3779 320,8521 0,0031 C* ANTM 0,0550 0,0164 4,3345 -0,0485 -0,0435 1,8322 443,6575 0,0010 -- BBCA 0,0234 0,0164 1,5982 0,0074 -0,1290 10,3585 575,2898 0,0052 -- GGRM 0,0153 0,0164 0,9050 0,0045 -0,0006 3,7328 232,3018 0,0022 -- Tabel A.4. Portofolio Optimal 2019 Semester 2 Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* BBCA 0,001 -0,003 0,455 0,018 0,024 10,640 439,840 0,003 C* TLKM 0,000 -0,003 0,565 0,019 0,021 5,502 258,973 0,002 C* ICBP 0,001 -0,003 0,504 0,002 -0,009 -0,840 89,619 0,000 -- LPPF 0,002 -0,003 0,404 -0,090 -0,239 -2,772 11,595 -0,001 -- UNVR 0,001 -0,003 0,481 -0,020 -0,056 -13,697 243,148 -0,005 -- Tabel A.5. Portofolio Optimal 2020 Semester 1 Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* BRPT 0,0022 -0,0115 0,1302 0,1058 0,7684 0,4118 0,5359 0,0005 C* INDF 0,0037 -0,0115 0,0357 0,0185 0,3870 0,2036 0,5263 0,0002 C* BBTN 0,0029 -0,0115 0,0841 -0,0383 -0,5173 -0,3444 0,6659 -0,0004 --
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
CPIN 0,008592 -0,01154 -0,27325 0,035881 -0,12723 -1,51904 11,93968 -0,00169 -- ICBP 0,008193 -0,01154 -0,24803 0,008762 -0,02965 -0,6098 20,56641 -0,00067 -- Tabel A.6. Portofolio Optimal 2020 Semester 2 Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* ACES -0,027 -0,020 1,297 0,036 0,005 0,333 66,373 0,001 C* ANTM -0,044 -0,020 2,003 0,057 0,007 0,500 76,083 0,002 C* BRPT -0,054 -0,020 2,440 0,066 0,005 0,135 25,359 0,001 C* ERAA -0,056 -0,020 2,499 0,069 0,006 0,396 66,765 0,002 C* INCO -0,035 -0,020 1,622 0,059 0,014 0,873 62,935 0,004 C* INKP -0,061 -0,020 2,734 0,108 0,018 1,280 70,518 0,006 C* KLBF -0,015 -0,020 0,789 0,036 0,021 0,894 41,900 0,004 C* UNTR -0,013 -0,020 0,686 0,040 0,032 0,744 23,122 0,004 C* UNVR -0,004 -0,020 0,310 0,020 0,032 0,335 10,516 0,002 C*

## Tabel A.7. Portofolio Optimal 2021 Semester 1
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* ADRO 0,025 0,023 1,105 -0,002 0,018 1,296 70,756 0,003 C* ANTM 0,064 0,023 3,042 0,163 0,076 6,693 88,363 0,016 C* ASII 0,027 0,023 1,189 0,007 0,026 2,217 84,084 0,005 C* BBCA 0,029 0,023 1,294 -0,014 0,010 1,564 152,716 0,003 C* BBNI 0,045 0,023 2,067 -0,008 0,018 2,491 139,614 0,005 C* BBRI 0,037 0,023 1,698 0,014 0,030 4,117 138,884 0,009 C* BBTN 0,052 0,023 2,422 -0,005 0,020 2,513 126,741 0,006 C* BMRI 0,031 0,023 1,383 -0,006 0,017 1,987 118,491 0,004 C* BTPS 0,032 0,023 1,433 -0,028 0,001 0,124 97,142 0,000 C* ERAA 0,016 0,023 0,650 0,105 0,180 3,733 20,722 0,011 C* INCO 0,025 0,023 1,092 0,059 0,075 10,730 143,819 0,023 C* INTP 0,039 0,023 1,795 -0,022 0,009 1,255 138,626 0,003 C* JPFA 0,038 0,023 1,730 0,009 0,027 3,246 120,734 0,007 C* MNCN 0,055 0,023 2,555 -0,009 0,018 2,937 159,781 0,006 C* PGAS 0,039 0,023 1,779 0,002 0,022 1,797 79,855 0,004 C* PTBA 0,035 0,023 1,583 0,009 0,027 3,447 126,411 0,008 C* SMGR 0,044 0,023 2,033 -0,015 0,014 1,931 134,973 0,004 C* TLKM 0,037 0,023 1,694 -0,031 0,003 0,457 136,581 0,001 C* UNTR 0,022 0,023 0,931 -0,005 0,014 0,956 66,757 0,002 C* ACES 0,009 0,023 0,292 -0,023 -0,068 -1,149 16,958 -0,003 -- CPIN 0,026 0,023 1,149 -0,037 -0,012 -1,694 142,470 -0,004 -- EXCL 0,050 0,023 2,332 -0,064 -0,006 -0,846 151,347 -0,002 -- GGRM 0,025 0,023 1,094 -0,069 -0,043 -6,631 154,970 -0,014 -- HMSP 0,031 0,023 1,376 -0,072 -0,031 -4,891 156,880 -0,010 -- ICBP 0,005 0,023 0,111 -0,003 -0,032 -0,126 3,914 0,000 -- INDF 0,013 0,023 0,471 -0,017 -0,021 -0,486 23,635 -0,001 -- INKP 0,000 0,023 -0,143 0,097 -0,635 -0,912 1,437 -0,003 -- KLBF 0,003 0,023 0,003 -0,011 -5,426 -0,401 0,074 -0,001 -- TOWR 0,005 0,023 0,088 -0,027 -0,319 -0,454 1,421 -0,001 -- UNVR 0,003 0,023 0,004 -0,032 -8,127 -0,518 0,064 -0,002 --

## Tabel A.8. Portofolio Optimal 2021 Semester 2
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* ADRO 0,003 0,006 0,072 0,019 0,225 0,457 2,035 0,000 C* ANTM 0,018 0,006 4,481 0,004 0,007 3,103 465,829 0,002 C*
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* MDKA 0,012 0,006 2,760 0,018 0,012 3,311 278,605 0,003 C* TLKM 0,007 0,006 1,266 0,002 0,005 1,193 228,957 0,001 C* TOWR 0,017 0,006 4,299 0,055 0,018 9,014 490,920 0,006 C* BBCA 0,005 0,006 0,490 -0,023 -0,047 -7,788 167,314 -0,007 -- BBNI 0,007 0,006 1,180 -0,030 -0,021 -4,915 231,393 -0,004 -- BBRI 0,008 0,006 1,629 -0,027 -0,012 -3,647 302,931 -0,003 -- BBTN 0,018 0,006 4,412 -0,045 -0,004 -1,864 419,481 -0,001 -- BTPS 0,014 0,006 3,315 -0,071 -0,016 -6,508 404,155 -0,005 -- INKP 0,010 0,006 2,000 -0,111 -0,051 -23,142 456,163 -0,016 -- MNCN 0,010 0,006 2,130 -0,053 -0,020 -6,897 346,321 -0,005 -- PGAS 0,008 0,006 1,615 -0,061 -0,033 -14,332 433,388 -0,010 -- PTBA 0,007 0,006 1,147 -0,028 -0,021 -3,672 176,343 -0,003 -- PWON 0,008 0,006 1,561 -0,037 -0,019 -4,991 258,775 -0,004 -- TKIM 0,015 0,006 3,567 -0,118 -0,028 -12,473 452,096 -0,009 -- UNVR 0,005 0,006 0,522 -0,081 -0,154 -10,792 70,279 -0,010 --

## Tabel A.9. Portofolio Optimal 2022 Semester 1
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* ASII 0,0340 0,0150 2,5730 -0,0117 0,0093 10,6512 1144,8879 0,0024 C* BBNI 0,0678 0,0150 5,3750 -0,0012 0,0142 18,7057 1313,8247 0,0041 C* BBRI 0,0300 0,0150 2,2426 -0,0169 0,0062 7,7791 1263,4002 0,0017 C* BBTN 0,0646 0,0150 5,1060 -0,0296 0,0086 12,7037 1472,0666 0,0027 C* BMRI 0,0394 0,0150 3,0165 0,0028 0,0150 20,1882 1349,3826 0,0044 C* EXCL 0,0090 0,0150 0,5011 0,0293 0,0677 6,7648 99,9789 0,0020 C* ICBP 0,0184 0,0150 1,2785 -0,0067 0,0074 8,1952 1101,0120 0,0019 C* INDF 0,0051 0,0150 0,1792 0,0041 0,0218 4,4967 206,7133 0,0013 C* INKP 0,0190 0,0150 1,3306 0,0024 0,0146 3,2349 221,5451 0,0009 C* KLBF 0,0298 0,0150 2,2290 0,0123 0,0192 29,1473 1517,4419 0,0061 C* MDKA 0,0293 0,0150 2,1881 0,0100 0,0182 4,8092 263,5240 0,0014 C* PGAS 0,0730 0,0150 5,8034 -0,0214 0,0108 15,3868 1423,4669 0,0033 C* PTBA 0,0117 0,0150 0,7286 0,0373 0,0622 2,1766 34,9995 0,0007 C* TKIM 0,0319 0,0150 2,3996 -0,0289 0,0017 1,5785 902,0517 0,0004 C* UNTR 0,0064 0,0150 0,2875 0,0317 0,1150 0,5637 4,9029 0,0002 C* SMGR 0,0462 0,0150 3,5795 -0,0686 -0,0050 -3,2888 660,1266 -0,0008 -- TINS 0,0225 0,0150 1,6180 -0,0539 -0,0201 -17,0912 849,1709 -0,0042 -- UNVR 0,0312 0,0150 2,3416 -0,0409 -0,0037 -3,6090 975,6788 -0,0009 -- Tabel A.10. Portofolio Optimal 2022 Semester 2 Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* ADRO 0,0220 0,0082 3,6175 0,0406 0,0186 11,6772 627,5853 0,0051 C* ANTM 0,0356 0,0082 6,2152 -0,0212 0,0043 3,4791 807,8583 0,0014 C* ASII 0,0181 0,0082 2,8874 0,0048 0,0088 5,5170 625,7410 0,0024 C* BBNI 0,0179 0,0082 2,8493 -0,0094 0,0039 2,9557 763,5714 0,0012 C* BBRI 0,0161 0,0082 2,5032 -0,0064 0,0044 3,1887 717,7728 0,0013 C* BMRI 0,0107 0,0082 1,4850 0,0077 0,0114 3,7247 326,9667 0,0019 C* BRPT 0,0067 0,0082 0,7218 -0,0004 0,0036 0,2286 63,5436 0,0001 C* EMTK 0,0389 0,0082 6,8435 -0,0220 0,0045 2,8400 625,2758 0,0012 C* INCO 0,0332 0,0082 5,7548 0,0146 0,0102 6,6967 655,8266 0,0029 C* MDKA 0,0295 0,0082 5,0442 -0,0110 0,0054 3,7644 694,0188 0,0016 C* PGAS 0,0050 0,0082 0,3864 0,0356 0,0927 1,1852 12,7806 0,0007 C* PTBA 0,0160 0,0082 2,4877 0,0572 0,0300 11,2064 373,4485 0,0054 C* TBIG 0,0048 0,0082 0,3651 0,0081 0,0225 3,2794 146,0292 0,0018 C* TINS 0,0279 0,0082 4,7466 -0,0204 0,0033 2,4572 753,5002 0,0010 C* TLKM 0,0123 0,0082 1,7864 -0,0116 0,0001 0,0502 666,9351 0,0000 C*
Owner: Riset & Jurnal Akuntansi e –ISSN  : 2548-9224 | p–ISSN  : 2548-7507 Volume 6 Nomor 4, Oktobr 2022 DOI : https://doi.org/10.33395/owner.v6i4.1197
Kode Emiten E(Ri) CAPM Rm Beta α ERB Aj Bj Ci C* UNTR 0,0152 0,0082 2,3240 0,0420 0,0250 12,2393 489,2617 0,0056 C* BBCA 0,0094 0,0082 1,2345 -0,0152 -0,0065 -3,5029 538,2700 -0,0016 -- BBTN 0,0163 0,0082 2,5421 -0,0410 -0,0091 -6,3447 698,2957 -0,0027 -- BUKA 0,0155 0,0082 2,3935 -0,0459 -0,0122 -5,3249 435,2244 -0,0025 -- EXCL 0,0051 0,0082 0,4053 -0,0507 -0,1241 -1,3437 10,8294 -0,0008 -- INKP 0,0066 0,0082 0,6934 -0,0035 -0,0010 -0,1329 131,6725 -0,0001 --