## DAMPAK PEMODERASIAN KOMPONEN ARUS KAS TERHADAP HUBUNGAN LABA AKUNTANSI DENGAN RETURN SAHAM

## Hendy Hermawan
Abstract : Accurate  information  regarding  listed  companies  is crucial  to  minimize  investment  risk.  This  research  aims  to examine the  effect of accounting  income on  stock  return,  and the  effect  of  cash  flow  from  operation,  cash  flow  from investment,  and  cash  flow  from  financing  activities respectively  as  moderating  variables  on  the  relationship between accounting income and stock return of manufacturer listed  on  the  Jakarta  Stock  Exchange.  There  were  161 manufacturing companies listed during 2001 to 2005, and 39 of  them  are  selected  as  sample  research  using  purposive sampling method. With 5 year research period, there are 195 observations  done.  Data  then  are  analyzed  using  multiple linear  regressions.  Results  show  that  accounting  income affect  stock  return  significantly,  which  is  shown  by  greater value  of  t  count  compare  to  t  table.  While  cash  flow  from operation, investment, and financing activities are not able to moderate  relationship  between  accounting  income  and  stock return.
Keywords :  Moderating  Variables,  Cash  Flow,  Accounting Income, Stock Return.

## PENDAHULUAN
Salah  satu  pilihan  berinvestasi  di  pasar  modal  adalah  investasi  dan penanaman  modal  dalam  bentuk  saham  yang  merupakan  pemilikan  atau pembelian saham-saham perusahaan terbuka oleh para investor dengan tujuan untuk  mendapatkanpendapatan  ( return )  sebagai  keuntungan.  Namun, berinvestasi  di  pasar  modal  memiliki  risiko  yang  sangat  besar  sehingga  para investor  memerlukan  analisis  untuk  menilai  kelaikan  suatu  perusahaan  yang akan ditanami modal untuk mengurangi risiko-risiko investasi.
Laporan  arus  kas  sebagai  komponen  penyusun  laporan  keuangan merupakan  salah  satu  sumber  informasi  yang  juga  dapat  menjadi  perhatian investor.  Laporan  arus  kas  ditujukan  untuk  melaporkan  penerimaan  dan pengeluaran kas selama satu periode   yang   berasal  dari  aktivitas  operasi, investasi,  dan  pendanaan.  Dalam Trueblood  Report ,  tujuan  laporan  keuangan No.3 disebutkan bahwa dasar kepentingan investor dan kreditor dalam laporan
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 30
keuangan  adalah  aliran  kas  perusahaan  tanpa  menyebutkan income bersih. Kepentingan  investor  dan  kreditor  atas  informasi  aliran  kas  meliputi  jumlah, waktu, dan tingkat ketidakpastiannya (Belkaoui, 2000:129).
Bowen  et  al.  (1986)  menyatakan  bahwa  manfaat  dari  laporan  arus  kas adalah  untuk  memprediksi  kegagalan,  menaksir  risiko,  memprediksi pemberian  pinjaman,  penilaian  perusahaan,  dan  memberikan  informasi tambahan  pada  pasar  modal.  T.A.  Lee,  B.E.  Hick,  dan  R.H.  Ashton  dalam Harahap  (2001:242)  menyatakan  bahwa  informasi  yang  disajikan cash  flow accounting lebih  bermanfaat  dalam  menilai  atau  menganalisis  keputusan, baik tentang investasi saham maupun untuk tujuan peramalan arus kas lainnya.
Informasi  penting  lainnya  yang  dapat  digunakan  oleh  investor  untuk menilai  kinerja  perusahaan  adalah  laba.  Dalam Statement  of  Financial Accounting  Concepts (SFAC)  No.  1  dinyatakan  dengan  jelas  bahwa pentingnya informasi laba selain untuk menilai kinerja manajemen dapat pula digunakan  untuk  memprediksi  kemampuan  laba  serta  menaksir  risiko  dalam investasi  dan  kredit.  Keberadaan  informasi  laba  dan  arus  kas  dipandang  oleh pemakai informasi sebagai suatu hal yang saling melengkapi guna mengevaluasi kinerja perusahaan secara keseluruhan.
Wilson  (1986,  1987)  dan  Bowen  et  al.  (1986)  menguji  kandungan informasi  arus  kas  dan  laba  akrual  dengan return saham.  Hasil  penelitian tersebut  menunjukkan  adanya  kandungan  informasi  pada  data  arus  kas. Laporan  arus  kas  harus  disajikan  dengan  memerinci  komponen-komponen arus  kas  dari  aktivitas-  aktivitas operasi, investasi,  dan pendanaan.  Pembedaan komponen-komponen  arus  kas  ini  penting  karena  tiap-tiap  komponen tersebut  dianggap  mempunyai  pengaruh  yang  berbeda-  beda  terhadap return sekuritas.  Livnat  dan  Zarowin  dalam  Kumalahadi  (2003)    menemukan    bukti bahwa  komponen-komponen  arus  kas  dari  aktivitas  operasi  dan  pendanaan mempunyai  hubungan  yang  signifikan  dengan return saham.  Sebaliknya, komponen-komponen  arus  kas  dari  aktivitas  investasitidak  mempunyai hubungan yang signifikan dengan return saham.
Beberapa  penelitian  telah  membuktikan  bahwa  informasi  laba  dan  atau informasi arus kas secara signifikan memiliki hubungan dengan return saham. Karena  keberadaan  informasi  laba  sudah  lebih  dulu  diteliti  dibandingkan dengan  informasi  arus  kas,  ada  kemungkinan  keberadaan  informasi  arus  kas adalah  sebagai  tambahan  informasi  yang  dapat  memperkuat  hubungan  itu dalam bentuk sebagai variabel pemoderasi.

## TINJAUAN PUSTAKA
Pengaruh Laba Akuntansi terhadap Return Saham
Menurut  Husnan  dan  Pudjastuti  (1998:134)  perusahaan  yang  memiliki kemampuan  untuk  meningkatkan  laba,  cenderung  harga  sahamnya  juga  akan meningkat. Maksudnya jika perusahaan memperoleh laba yang semakin besar, maka  secara  teoretis  perusahaan  akan  mampu  membagikan  dividen  yang semakin besar dan akan berpengaruh secara positif terhadap return saham. Ali (1994)  dalam  Triyono  (2000)  menguji  kandungan  informasi  dari  laba,  modal kerja  operasi,  dan  arus  kas  dengan  model  regresi  linear  dan  nonlinear.  Hasil
studinya  menemukan  bahwa  ketiga  variabel  tersebut  memiliki  hubungan dengan return saham  dalam  regresi  nonlinear.  Ball  dan  Brown  (1968)  dalam Parawiyati  (2000)  menemukan  bahwa  di  samping  ada  hubungan  antara  laba dengan abnormal  rate  of  return ,  laba  juga  memberikan  potensi  informasi. Sebaliknya,  Triyono  (2000),  Pradnyawati  (2004),  Lestyawati  (2004)  tidak menemukan adanya kandungan informasi dalam hubungannya dengan return .
H1: Laba akuntansi berpengaruh terhadap return saham.
Pengaruh  Pemoderasian  Komponen  Arus  Kas  terhadap  Hubungan  Antara Laba Akuntansi dengan Return Saham Tujuan  laporan  keuangan  nomor  3  dalam Trueblood  Report disebutkan bahwa dasar kepentingan investor dan kreditor dalam laporan keuangan adalah laporan  aliran  kas  perusahaan,  tanpa  menyebutkan income bersih.  Artinya laporan  aliran  kas  memiliki  kandungan  informasi  untuk  kepentingan  investor dan  kreditor  dalam  melakukan  investasi.  Penelitian  Bowen  et  al.  (1986) menemukan  bahwa  arus  kas  merupakan  prediktor  yang  lebih  baik  daripada laba  dalam  memprediksi  arus  kas  masa  mendatang  yang  dilakukan  dengan menggunakan  model random  walk .  Miller  dan  Rock  dalam  Triyono  (2000) menemukan  bahwa  laporan  arus  kas  memberikan  informasi  yang  cukup  bagi investor  untuk  menginvestasikan  dananya.  Livnat  dan  Zarowin  (1990)  dalam Kumalahadi  (2003)  menemukan  bukti  empiris  bahwa  komponen-komponen arus  kas  dari  aktivitas  operasi  dan  pendanaan  memiliki  hubungan  yang signifikan  dengan return saham,  sedangkan  arus  kas  investasi  tidak  memiliki hubungan signifikan dengan return saham.
H2: Arus kas operasi mampu memoderasi hubungan antara laba akuntansi dengan return saham.
H3:  Arus  kas  investasi  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba akuntansi dengan return saham.
H4:  Arus  kas  pendanaan  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba akuntansi dengan return saham.

## METODE Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  manufaktur yang terdaftar pada Bursa Efek Jakarta periode 2001- 2005. Penentuan sampel dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  metode purposive sampling, yaitu  pengambilan  sampel  yang  dilakukan  sesuai  dengan  kriteria sampel  yang  dikehendaki.  Pemilihan  sampel  menggunakan  metode purposive sampling mengakibatkan  hasil  penelitian  tidak  bisa  digeneralisasi  sehingga hasil penelitian ini  hanya  berlaku untuk sampel  yang  dipilih. Adapun  kriteria yang  digunakan  untuk  menentukan  sampel  adalah  perusahaan  manufaktur telah terdaftar sebelum 2001, menerbitkan laporan keuangan per 31 Desember, dan  memperoleh  laba  akuntansi  terus-menerus  dari  tahun  2001-2005. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  yang  memenuhi semua kriteria tersebut di  atas sebanyak 39 perusahaan.
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 32

## Definisi Operasional Variabel
Definisi operasional dari variabel-variabel yang dibahas dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
(1) Return saham  (Y)  adalah  pendapatan  yang  diterima  oleh  para  pemegang saham  dalam  bentuk  dividen  dan capital  gain yang  dihitung  dengan  cara membandingkan  antara  dividen  yang  dibagikan  ditambah  dengan  selisih harga  penutupan  saham  tahun  sekarang  dengan  tahun  sebelumnya  dibagi dengan harga penutupan saham pada periode sebelumnya.
Rit = Pi t - Pi t-1 +Di t ...........................................................................(1)
Pi t-1
Keterangan: Ri = return saham perusahaan i pada periode ini (t)
Pi t = harga penutupan saham perusahaan i pada periode ini (t) Pi t-1 = harga penutupan saham perusahaan i pada periode sebelumnya (t-l)
Di = dividen yang dibagikan oleh perusahaan i pada periode ini (t)
(2) Laba akuntansi (LAk) merupakan hasil bersih setelah pajak. Laba  akuntansi  perusahaan  manufaktur  di Bursa Efek  Jakarta  dilihat  pada laporan laba rugi tahunan perusahaan 2001-2005.
(3) Arus kas adalah informasi tentang kas masuk dengan kas keluar. Arus kas ada tiga, yaitu sebagai berikut.
1. Arus  kas  operasi  (AKO)  adalah  aliran  kas  dari  aktivitas penghasil  utama  pendapatan  perusahaan  dan  aktivitas  lain  yang bukan merupakan aktivitas investasi dan aktivitas pendanaan.
2. Arus  kas  investasi  (AKI)  adalah  aliran  kas  dari  pelepasan  atau pemerolehan  aktiva  jangka  panjang  serta  investasi  lain  yang tidak termasuk setara kas.
3. Arus kas pendanaan (AKP) adalah aliran  kas dari aktivitas yang mengakibatkan  perubahan  jumlah  serta  komposisi  modal  dan pinjaman perusahaan.

## Metode Pengumpulan Data
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  meliputi  harga  saham pembukaan  dan  penutupan,  laporan  laba  rugi,  aliran  kas,  neraca  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  tahun  2001-2005.  Sumber data  diperoleh  dari Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD)  dan  situs internet www.jsx.co.id.

## Teknik Analisis Data
Teknis  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  teknik analisis regresi linear berganda. Analisis regresi linear berganda ini digunakan
untuk   mengetahui atau memperoleh gambaran mengenai pengaruh pemoderasian  arus  kas  terhadap  hubungan  antara  laba  dengan return saham dengan  bantuan  program  komputer Statistical  Package  for  Social  Science (SPSS).  Model  regresi  linear  yang  digunakan  untuk  tiap-tiap  hipotesis  adalah sebagai berikut.
1. Hipotesis  pertama  akan  diuji  dengan  model  regresi  sederhana  sebagai berikut:
RS = a + b 1 LAk + e ...........................................................(2)
2. Hipotesis kedua akan diuji dengan model regresi berganda  sebagai berikut: RS = a + b 1 Lak + b2 AKO + b3 Lak.AKO + e .......................(3)
3. Hipotesis ketiga akan diuji dengan model regresi berganda sebagai berikut: RS = a + b 1 Lak + b2 AKI + b3 Lak.AKI + e ........................ (4)
4. Hipotesis  keempat  akan  diuji  dengan  model  regresi  berganda  sebagai berikut:
RS = a + b 1 Lak + b2 AKP + b3 Lak.AKP + e ........................(5) Keterangan: RS = return saham LAk = laba akuntansi AKO = arus kas operasi AKI = arus kas investasi AKP = arus kas pendanaan a = konstanta b1, b2, b3, = koefisien regresi e = error
Selain  pengujian  dengan  regresi  linear  berganda  juga  dilakukan    pengujian statistik deskriptif dan uji asumsi klasik.

## Analisis Variabel Moderator
Hipotesis  diuji  dengan  analisis  regresi  dengan  membandingkan  tingkat signifikansi (sig.t)  antara hasil  yang diperoleh dalam analisis tingkat  keyakinan 95%. Kemudian nilai signifikansi t dinilai dengan ketentuan sebagai berikut.
Untuk H2, H3, H4 bila signifikansi (sig.t) dari koefisien variabel bebas b1, b2, b3,  lebih  kecil  dari  0,05  berarti  hipotesis  2,  3,  4  diterima.  Hal  ini  berarti bahwa  variabel  pemoderasi  arus  kas  operasi,  arus  kas  investasi,  dan  arus  kas pendanaan  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  hubungan  antara  laba akuntansi dengan return saham.
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 34

## PEMBAHASAN Statistik Deskriptif
Pada  Tabel  1  disajikan  statistik  deskriptif  dari  variabel-variabel  yang diteliti pada persamaan regresi  2.  Tabel  2  menyajikan  statistik  deskriptif  dari variabel-variabel  yang  diteliti  pada  persamaan  regresi  3.  Tabel  3 menunjukkan  statistik  deskriptif  dari  variabel-variabel  yang  diteliti  pada persamaan regresi 4, sedangkan Tabel 4 untuk persamaan regresi 5.

## Uji Asumsi Klasik
Sebelum dianalisis dengan teknik  analisis linear berganda dilakukan uji asumsi klasik untuk mengetahui apakah hasil estimasi regresi yang dilakukan memenuhi uji normalitas, bebas dari gejala heteroskedastisitas, multikolinearitas,  dan  autokorelasi.  Hasil  uji  asumsi  klasik  menunjukkan bahwa regresi layak dilakukan.
Regresi Simultan ( F-test )
Berdasarkan uji Anova atau F test pada Tabel 5 diperoleh nilai Fhitung persamaan  regresi  3  sebesar  2,726  yang  berarti  lebih  besar  daripada  F tabel,yaitu 2,6 dengan tingkat signifikansi sebesar 0,045. Karena Fhitung lebih besar daripada F tabel  dan  probabilitas  signifikansi  lebih  kecil  daripada  5% atau  0,05,  maka  model  regresi  dapat  digunakan  untuk  memprediksi return saham.  Jadi,  dapat  dikatakan  bahwa  laba  akuntansi,  arus  kas  operasi,  dan variabel  interaksi  antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  operasi  secara simultan berpengaruh terhadap return saham.
Pada  Tabel  6  terdapat  nilai adjusted R square sebesar  0,026.  Hal  ini berarti  bahwa  variasi  total  dari  variabel  terikat return saham  yang  dijelaskan oleh  variabel  independen  (laba  akuntansi,  arus  kas  operasi,  dan  variabel interaksi  antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  operasi)  adalah  2,6  %, sedangka 97,4% dijelaskan oleh variabel di luar model ini.
Pada  Tabel  7  dapat  dilihat  hasil  uji  Anova  persamaan  regresi  4,  yaitu nilai Fhitung sebesar 2,901 dan Ftabel sebesar 2,6 dengan tingkat signifikansi sebesar  0,036.  Karena  Fhitung  lebih  besar  daripada  Ftabel  dan  probabilitas signifikansi  lebih  kecil  daripada  5%  atau  0,05,  maka  model  regresi  dapat digunakan  untuk  memprediksi return saham.  Oleh  karena  itu,  dapat dikatakan  bahwa  laba  akuntansi,  arus  kas  investasi,  dan  variabel  interaksi antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  investasi  secara  simultan  berpengaruh terhadap return saham.
Pada  Tabel  8  terdapat  nilai adjusted R square sebesar  0,029.Hal  ini berarti  bahwa  variasi  total  dari  variabel  terikat return saham  yang  dijelaskan oleh  variabel  independen  (laba  akuntansi,  arus  kas  investasi,  dan  variabel interaksi  antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  investasi)  adalah  2,9%, sedangkan 97,1% dijelaskan oleh variabel di luar model ini.
Pada  Tabel  9  dapat  dilihat  hasil  uji  Anova  persamaan  regresi  4,  nilai Fhitung  sebesar  2,672  dan  Ftabel  sebesar  2,6  dengan  tingkat  signifikansi sebesar  0,049.  Karena  Fhitung  lebih  besar  daripada  F  tabel  dan  probabilitas signifikansi  lebih  kecil  daripada  5%  atau  0,05,  maka  model  regresi  dapat digunakan  untuk  memprediksi return saham.  Dengan  demikian  dapat
dikatakan  bahwa  laba  akuntansi,arus  kas  pendanaan,  dan  variabel  interaksi antara  laba  akuntansi  dengan arus kas pendanaan  secara simultan  berpengaruh terhadap return saham.
Pada  Tabel  10  terdapat  nilai adjusted R square sebesar  0,025.  Hal  ini berarti  bahwa  variasi  total  dari  variabel  terikat return saham  yang  dijelaskan oleh  variabel  independen  (laba  akuntansi,  arus  kas  pendanaan,  dan  variabel interaksi  antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  pendanaan)  adalah  2,5%, sedangkan 97,5% dijelaskan oleh variabel di luar model ini.

## Pengujian Hipotesis
Berdasarkan  hasil  analisis  pada  Tabel  11  dapat  disusun  persamaan regresi sebagai berikut.
RS = 0,111 + 1,01 E-13 LAk +e
Arti dari koefisien regresi di atas adalah sebagai berikut.
1. Konstanta  (a)  =  0,111,  berarti  bila  nilai  laba  akuntansi  (LAk)  konstan atau  perubahannya  sama  dengan  nol,  maka  nilai return saham  (RS) adalah sebesar 0,111.
2. b1  =  1,01  E-013,  berarti  apabila  variabel  laba  akuntansi  (LAk) bertambah  satu  satuan  (1 rupiah)  maka, return saham  akan  meningkat sebesar 1,01 E-13 satuan.

## Pengujian Hipotesis Pertama
Pengujian  hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa  laba  akuntansi berpengaruh  signifikan  terhadap return saham,  dapat  dilihat  pada  Tabel  12 bahwa  variabel  laba  akuntansi  yang  dimasukkan  dalam  model  regresi menunjukkan  nilai  thitung  sebesar  2,538  yang  berarti  lebih  besar  daripada ttabel,  yaitu  1,960  sehingga  Ho  ditolak  dan  Hi  diterima.  Sebaliknya,  tingkat signifikansinya  adalah  0,012  yang  berarti  lebih  kecil  daripada  tingkat signifikan  5%  atau  0,05  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  laba akuntansi  mempunyai  pengaruh  signifikan  terhadap return saham.  Hasil  dari persamaan  model  regresi  linear  tersebut  menunjukkan  arah  positif  (searah) antara variabel bebas (laba akuntansi) dengan variabel terikat ( return saham). Jadi,  dapat  disimpulkan  bahwa  hipotesis  pertama  yang  menyatakan  bahwa laba  akuntansi  berpengaruh  signifikan  terhadap return saham  terbukti sehingga hipotesis pertama diterima .
Laba akuntansi berpengaruh signifikan   terhadap return saham  karena laba  atau  keuntungan  yang  diperoleh  dari  kegiatanoperasional  perusahaan akan dibagikan kepada pemegang saham sebagai balas jasa telah  menanamkan modalnya dalam perusahaan atau yang biasa disebut dengan dividen. Nantinya dividen  tersebut  merupakan  salah  satu  komponen  penyusun return saham selain capital  gain .  Perusahaan  yang  menghasilkan laba  semakin  besar,  maka secara  teoretis  perusahaan  itu  akan  mampu  membagikan  diividen  yang semakin  besar.  Dengan  meningkatnya  dividen  yang  diterima  oleh  pemegang saham, maka return yang diterima oleh pemegang saham juga akan meningkat. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian yang telah dilakukan Ball dan Brown  (1968)  dalam  Parawiyati  (2000)  yang  menemukan  bahwa  ada
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012 36
hubungan  antara  laba  dengan abnormal  rate  of  return dan  laba  juga memberikan potensi informasi. Penelitian ini juga mendukung hasil penelitian Ali  (1994)  dalam  Triyono  (1998)  yang  menemukan  bahwa  laba  akuntansi mempunyai  hubungan  dengan return saham.  Akan  tetapi,  hasil  penelitian  ini bertentangan  dengan  hasil  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  Triyono (1998), Pradnyawati (2004), dan Lestiawati (2004).

## Pengujian Hipotesis Kedua
Pengujian  hipotesis  kedua  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  operasi  secara signifikan mampu memoderasi hubungan antara laba akuntansi dengan return saham  dapat  dilihat  pada  Tabel  13.  Tabel  itu  menunjukkan  bahwa  variabel laba  akuntansi,  arus  kas  operasi,  dan  variabel  interaksi  antara  laba  akuntansi dengan  arus  kas  operasi  yang  dimasukkan  dalam  model  regresi  memiliki tingkat  signifikansi  yang  berbeda.  Variabel  laba  akuntansi  memiliki  tingkat signifikansi  sebesar  0,204,  arus  kas  operasi  memiliki  tingkat  signifikansi sebesar  0,517,  dan  variabel  interaksi  antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas operasi  memiliki  tingkat  signifikansi  sebesar  0,793  dengan  thitung  sebesar 0,263.  Karena  tingkat  signifikansi  lebih  besar  daripada  5%  atau  0,05,  maka interaksi  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  operasi  tidak  berpengaruh  terhadap return saham.  Jadi,  dapat  disimpulkan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak  mampu memoderasi  hubungan  antara  laba  akuntansi  dengan return saham  sehingga hipotesis kedua tidak diterima .
Arus kas operasi secara parsial tidak dapat memoderasi hubungan antara laba  akuntansi  dengan return saham.  Hal  ini  disebabkan  oleh  kemungkinan informasi  yang  terkandung  dalam  arus  kas  operasi  belum  sepenuhnya digunakan  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  dalam  pasar  modal.  Hasil penelitian ini bertentangan dengan hasil penelitian Livnat dan Zarowin (1990), etapi mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh Wilson dan Rayburn (1968) dalam  Triyono  (1998)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  operasi  tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

## Pengujian Hipotesis Ketiga
Pengujian  hipotesis  ketiga  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas  investasi secara signifikan mampu memoderasi hubungan antara laba akuntansi dengan return saham,  dapat  dilihat  pada  Tabel  14.  Pada  table  itu  dinyatakan  bahwa variabel  laba  akuntansi,  arus  kas  investasi,  dan  variabel  interaksi  antara  laba akuntansi  dengan  arus  kas  investasi  yang  dimasukkan  dalam  model  regresi memiliki  tingkat  signifikansi  yang  berbeda.  Variabel  laba  akuntansi  memiliki tingkat  signifikansi  sebesar  0,006,  arus  kas  investasi  memiliki  tingkat signifikansi sebesar 0,307, dan variabel interaksi antara laba akuntansi dengan arus  kas  investasi  memiliki  tingkat  signifikansi  sebesar  0,948  dengan  thitung sebesar -0,065. Karena tingkat signifikansi lebih besar daripada 5% atau 0,05 maka interaksi laba akuntansi   dengan  arus  kas  investasi  tidak  berpengaruh terhadap return saham.  Oleh  karena  itu,  dapat  disimpulkan  bahwa  arus  kas investasi  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba  akuntansi  dengan return saham sehingga hipotesis ketiga tidak diterima .
Arus  kas  investasi  secara  parsial  tidak  dapat  memoderasi  hubungan
antara  laba  akuntansi  dengan return saham.  Hal  ini  disebabkan  oleh kemungkinan  informasi  yang  terkandung  dalam  arus  kas  investasi  belum sepenuhnya  digunakan  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  dalam  pasar modal.  Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Miller  dan Rock  (1985)  dalam  Triyono  (1998),  tetapi  mendukung  penelitian  yang dilakukan  Livnat  dan  Zarowin  (1990)  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas investasi tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap return saham.

## Pengujian Hipotesis Keempat
Pengujian  hipotesis  keempat  yang  menyatakan  bahwa  arus  kas pendanaan  secara  signifikan  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba akuntansi  dengan return saham  dapat  dilihat  pada  Tabel  15.  Tabel  itu menyatakan  bahwa  variabel  laba  akuntansi,  arus  kas  pendanaan,  dan  variabel interaksi  antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  pendanaan  yang  dimasukkan dalam  model  regresi  memiliki  tingkat  signifikansi  yang  berbeda.  Variabel laba  akuntansi  memiliki  tingkat  signifikansi  sebesar  0,014,  arus  kas pendanaan memiliki tingkat signifikansi sebesar 0,209, dan variabel interaksi antara  laba  akuntansi  dengan  arus  kas  investasi  memiliki  tingkat  signifikansi sebesar  0,284 dengan  thitung sebesar 1,075. Karena tingkat signifikansi lebih besar  daripada  5%  atau  0,05,  maka  interaksi  laba  akuntansi  dengan  arus  kas pendanaan tidak berpengaruh terhadap return saham. Dengan demikian, dapat disimpulkan  bahwa  arus  kas  pendanaan  tidak  mampu  memoderasi  hubungan antara  laba  akuntansi  dengan return saham  sehingga  hipotesis  keempat tidak diterima .
Arus  kas  pendanaan  secara  parsial  tidak  dapat  memoderasi  hubungan antara  laba  akuntansi  dengan return saham.  Hal  ini  disebabkan  oleh kemungkinan  informasi  yang  terkandung  dalam  arus  kas  pendanaan  belum sepenuhnya  digunakan  sebagai  dasar  pengambilan  keputusan  dalam  pasar modal.  Hasil  penelitian  ini  bertentangan  dengan  hasil  penelitian  Livnat  dan Zarowin (1990) yang   menyatakan  bahwa  arus  kas  pendanaan  mempunyai hubungan  yang  signifikan  terhadap return saham.  Di  samping  itu,  juga bertentangan dengan penelitian Miller dan Rock (1985) dalam Triyono (1998) yang  memprediksikan  bahwa  perubahan  yang  tercermin  dalam  arus  kas pendanaan mempunyai hubungan dengan return saham.

## KESIMPULAN
Berdasarkan  hasil  analisis  data  dan  pembahasan  mengenai  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta  yang  telah  diuraikan sebelumnya dengan tingkat keyakinan 95% dapat disimpulkan sebagai berikut.
1. Laba akuntansi berpengaruh signifikan terhadap return saham.
2. Arus  kas  operasi  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba akuntansi dengan return saham.
3. Arus  kas  investasi  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba akuntansi dengan return saham.
4. Arus  kas  pendanaan  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba akuntansi dengan return saham.
Berdasarkan simpulan dapat dikemukakan beberapa saran, yaitu sebagai berikut.
1. Investor  dapat  menggunakan  laba  akuntansi  sebagai  salah  satu  dasar pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan  untuk  melakukan investasi  karena  dalam  penelitian  ini  diperoleh  hasil  bahwa  laba akuntansi berpengaruh signifikan terhadap return saham.
2. Untuk penelitian lanjutan yang terkait dengan penelitian ini disarankan peneliti  menggunakan  sampel  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Jakarta  dan  periode  penelitian  yang  lebih  panjang  agar hasil  penelitian  dapat  digeneralisasi.  Di  samping  itu,  menggunakan variabel  terikat  yang  berbeda,  misalnya  harga  saham  serta menambahkan  variabel  bebas  dalam  penelitiannya,  seperti  kinerja keuangan.
3. Menggunakan  variabel  pemoderasi  lain  dalam  hubungan  antara  laba akuntansi  dengan return saham,  misalnya  dengan  menggunakan  total arus  kas, free  cash  flow , devident  payot  ratio (DPR)  karena  terbukti dalam  penelitian  ini  arus  kas  operasi,  arus  kas  investasi,  arus  kas pendanaan  tidak  mampu  memoderasi  hubungan  antara  laba  akuntansi dengan return saham.

## DAFTAR PUSTAKA
Belkaoui,  Ahmed  Riahi.  2000. Teori  Akuntansi  Buku  1 .  Jakarta:  Salemba Empat.
Pradnyawati,  Ayu  Eka  Putu.  2004.  "Pengaruh  Komponen  Arus  Kas  dan  Laba Akuntansi  terhadap Return Saham  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta". Skripsi Jurusan  Akuntansi  Fakultas Ekonomi Universitas Udayana Denpasar Riyanto, Bambang. 2001. Dasar-Dasar Pembelanjaan Perusahaan .
Yogyakarta: BPFE.
Bowen,  Robert  M.,  David  Burgstahker,  and  Lane  A,  Daley.  1986.  "Evidence on  The  Relationship  between  Earnings  and  Various  Measures  of  Cash Flows" . The Accounting Review. XI. No. 4. October: 213-225.
Gujarati, Damodar. 2003. Ekonometrika Dasar . Jakarta: Erlangga.
Ikatan  Akuntan  Indonesia.  2002. Pernyataan  Standar  Akuntansi  Keuangan . Jakarta: Ikatan Akuntan Indonesia
Ghozali,  Imam.  2002. Aplikasi  Analis  Multivariate  dengan  Program  SPSS .
Edisi Kedua. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Indonesian Capital Market Directory (ICMD) . 2002-2006.
Jogiyanto.  2000. Teori  Portofolio  dan  Analis  Investasi .  Edisi  Kedua. Yogyakarta: BPFE.
Jogiyanto.  2004. Metodelogi  Penelitian  Bisnis : Salah  Kaprah  dan Pengalaman-Pengalaman. Cetakan Pertama . Yogyakarta: BPFE
Ahmad,  Kamarudin.  1996. Dasar-Dasar  Manajemen  Investasi .  Cetakan Pertama. Jakarta: PT Rineka Cipta.
Kieso,  Donald  E  dan  Jerry  J.  Weygant.  1995. Akuntansi  Intermediate . Jilid Tiga . Jakarta: Bina Rupa Aksara.
Kumalahadi.  2003.  "Pengaruh  Pemoderasi  Aliran  Kas  terhadap  Hubungan Antara Set Peluang Investasi dengan Return Saham". Disertasi Program Doktor  Program  Studi  Ekonomi  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi Universitas Gadjah Mada Yogyakarta.
Nata  Wirawan,  I  Gusti  Putu.  2002. Statistik  2 ( Statistik  Inferensia ).  Edisi Kedua. Denpasar: Keraras Emas.
Parawiyati  dan  Zaki  Baridwan. 1998.  "Kemampuan  Laba dan  Arus Kas  dalam Memprediksi  Laba  dan  Arus  Kas  Perusahaan  Go  Public  di  Indonesia". Jurnal Riset Akuntansi Indonesia .
Santoso,  Singgih.  2004. SPSS  Mengolah  Data  Statistik  Profesional .  Cetakan Keempat. Jakarta: PT Elex Media Komputindo.
Harahap,  Sofyan  Syafiri.  2001. Teori  Akuntansi .  Edisi  Revisi.    Jakarta: Rajawali Pers.
Sri  Lestiawati,  Made.  2004.  "Pengaruh  Perubahan  Total  Arus  Kas    an  Laba Akuntansi  terhadap  Return  Saham  pada  Perusahaan  Manufaktur  di Bursa  Efek  Jakarta".  Skripsi  S1  Jurusan  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi Universitas Udayana Denpasar.
Husnan, Suad dan Enny Pudjastuti. 1998. Dasar-dasar Portofolio dan Analisis Sekuritas . Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
Sugiyono. 2001. Metode Penelitian Bisnis . Cetakan   Ketiga.  Bandung: CV Alfabeta.
Sunariyah. 2000. Pengantar Pasar Modal . Edisi kedua. Yogyakarta: UPP AMP YKPN.
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012

## 40
Surya Kartika Sari, Dewa Ayu. 2005. "Pengaruh Pemoderasi Free Cash Flows terhadap Hubungan antara Set Peluang Investasi dengan Return Saham".
Skripsi  S1  Jurusan  Akuntansi  Fakultas  Ekonomi  Universitas  Udayana. Denpasar
Alhusin, Syahri. 2002. Aplikasi Statistik Praktik dengan SPSS 10 For Windows . Yogyakarta : J&J Learning.
Triyono dan Jogiyanto Hartono. 2000. "Hubungan Kandungan Informasi Arus Kas,  Komponen  Arus  Kas  dan  Laba  Akuntansi  dengan  Harga  atau Return Saham". Jurnal Riset Akuntansi Indonesia . 3(1):h:54-67
Wilson P.G. 1987. "The  Incremental  Information Content of  the Accruals and Fund  Component  of  Earnings  After  Controlling  for  Earnings". The Accounting Review . 62:h:293-321.
Baridwan,  Zaki.2000. Intermediate  Accounting .  Edisi  Ketujuh.  Yogyakarta: BPFE.

## LAMPIRAN
Tabel 1 Statistik Deskriptif Regresi Linear Persamaan 2 Mean Std Deviasi n Return Saham (Y)  0,142639 0,4447082 195 LAk (X1) 3E+011 7,9379E+011 195 Tabel 2 Statistik Deskriptif Regresi Linear Persamaan 3 Mean Std Deviasi n Return Saham (Y) 0,142639 0,4447082 195 LAk (X1) 3E+011 7,9379E+011 195 AKO 3E+011 6,8337E+011 195 Lak.AKO 4E+023 2,1566E+024 195 Tabel 3 Statistik Deskriptif Regresi Linear Persamaan 4 Mean Std Deviasi n Return Saham (Y) 0,142639 0,4447082 195 LAk (X1) 3E+011- 7,9379E+011 195 AKI 1E+011 - 3,8149E+011 195 Lak.AKI 2E+023 1,4265E+024 195 Tabel 4 Statistik Deskriptif Regresi Linear Persamaan 5 Mean Std Deviasi n Return Saham (Y) 0,142639 0,4447082 195 LAk (X1) 3E+011- 7,9379E+011 195 AKP 3E+023 - 2,6038E+011 195 Lak.AKP 2E+011 1,2413E+012 195 Tabel 5 Hasil Uji Signifikansi Secara Simultan Regresi Linear Persamaan 3 Model Sum of Squares df Mean Squares F Sig Regresion 1,575 3 0,525 2,726 0,045 Residual 36,791 191 0,193 Total 38,366 194 Tabel 6 Hasil Uji Autokorelasi Regresi Linear Persamaan 3 Model R R Square Adj. R Squares Atd. Error of Estimate Durbin Watson 1 0,203 0,041 0,026 0,4388885 1,713
MODERNISASI, Volume 8, Nomor 1, Februari 2012
42 Tabel 7 Hasil Uji Signifikansi Secara Simultan Regresi Linear Persamaan 4 Model Sum of Squares df Mean Squares F Sig Regresion 1,672 3 0,557 2,901 0,036 Residual 36,694 191 0,192 Total 38,366 194 Tabel 8 Hasil Uji Autokorelasi Regresi Linear Persamaan 4 Model R R Square Adj. R Squares Atd. Error of Estimate Durbin Watson 1 0,209 0,044 0,029 0,4383113 1,702 Tabel 9 Hasil Uji Signifikansi Secara Simultan Regresi Linear Persamaan 5 Model Sum of Squares df Mean Squares F Sig Regresion 1,454 3 0,515 2,672 0,049 Residual 36,821 191 0,193 Total 38,366 194 Tabel 10 Hasil Uji Autokorelasi Regresi Linear Persamaan 5 Model R R Square Adj. R Squares Atd. Error of Estimate Durbin Watson 1 0,201 0,040 0,025 0,4390679 1,760
Tabel 11 Hasil Analisis Regresi Linear Persamaan 2
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (constan)  0,111 0,034 3,296 0,001 LAk 1,01E-013 0,000 0,180 2,538 0,012 Tabel 12 Hasil  Uji  Signifikansi  Secara  Parsial  Regresi  Linear Persamaan 2 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (constan)  0,111 0,034 3,296 0,001 LAk 1,01E-013 0,000 0,180 2,538 0,012
Tabel 13 Hasil  Uji  Signifikansi  Secara  Parsial  Regresi  Linear Persamaan 3 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (constan)  0,109 0,036 3,065 0,002 LAk 6,33E-014 0,000 0,113 1,274 0,204 AKO 2,31E-014 0,000 0,084 0,649 0,517 LAk.AKO 1,73E-026 0,000 0,035 0,263 0,793 Tabel 14 Hasil  Uji  Signifikansi  Secara  Parsial  Regresi  Linear Persamaan 4 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (constan)  0,118 0,036 3,325 0,001 LAk 1,38E-013 0,000 0,245 2,781 0,006 AKI 1,54E-014 0,000 0,132 1,025 0,307 LAk.AKI -2,74E-026 0,000 0,009 -0,065 0,948 Tabel 15 Hasil  Uji  Signifikansi  Secara  Parsial  Regresi  Linear Persamaan 5 Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (constan)  0,113 0,034 3,331 0,001 LAk 1,01E-013 0,000 0,180 2,489 0,014 AKP -2,93E-026 0,000 -0,171 -1,261 0,209 LAk.AKP 5,27E-014 0,000 0,147 1,075 0,284