Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol.19, No.2 Mei 2015, hlm. 283–294 Terakreditasi SK. No. 040/P/2014 http://jurkubank.wordpress.com
Korespondensi dengan Penulis: Pudjo Sugito: Telp.+62 341 568 395; Fax.+62 341 561 448 E-mail: pudjo.sugito@unmer.ac.id

## INVESTIGASI KEWIRAUSAHAAN SEBAGAI VARIABEL MODERASI KEPUTUSAN STRUKTUR MODAL TERHADAP KINERJA KEUANGAN
Erna  Setijani Pudjo  Sugito Chodidjah
Prodi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Merdeka Malang Jl. Terusan Raya Dieng 62-64 Malang, 65146, Indonesia

## Abstract
This study intends to analyze the role of entrepreneurship as a moderating variable on the effects of capital structure decisions on financial performance. Population, all the small and medium industries (SMEs) in the town of Probolinggo, with a sample set of 100 units of SMEs and data collection using purposive random sampling technique. Data were analyzed using factor analysis in the SEM is used to confirm the most domi- nant factors in a group of variables and regression weight on the SEM used for confirmatory examine how much the relationship between variables. Furthermore, SEM modeling needs to step (a) the development of a theoretical model, (b) the development path diagram (c) selecting an input matrix and estimation of covariance or correlation models, (d) the possibility of the emergence of problem identification, (e) evaluation criteria of goodness-of-fit and (f) the interpretation and modification of the model. The results showed, capital structure decisions have a significant effect on financial performance. Capital structure decisions have a significant effect on the financial performance through entrepreneurship moderating variable. Entrepreneurship signifi- cant effect on the financial performance.
Keywords: capital structure, entrepreneurship, financial performance
Ketrampilan kewirausahaan merupakan sebuah kebutuhan bagi setiap pelaku bisnis. Hal itu ter- ungkap  dari  banyak  temuan  riset  bahwa  daya saing dan keberlangsungan sebuah entitas bisnis ditentukan  oleh  kecakapan  tersebut.  Dukungan
fakta  empiris  terdapat  dalam  temuan  Sirivanth  et al. (2014), dalam artikel hasil risetnya yang menya- takan bahwa daya saing dan kinerja industri kecil banyak dipengaruhi oleh kecakapan kewirausahaan. Pendapat  tersebut  juga  dibenarkan  Fatoki  (2014)

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 19, No.2, Mei 2015: 283–294
dalam risetnya yang dilakukan pada bisnis retail juga mengungkapkan bahwa kewirausahaan mem- punyai  dampak  nyata  pada  kinerja  bisnis. Maknanya,  ketrampilan  kewirausahaan  sangat penting untuk meningkatkan kinerja usaha, yang tentu  didalamnya  terdapat  indikator  kinerja keuangan.  Hal  itu  karena  kinerja  usaha  pada umumnya  diukur  melalui  informasi  finansial seperti  capaian  keuntungan,  perkembangan  aset dan omzet pejualan. Di samping itu, juga diukur dari aspek non finansial seperti kepuasan pelang- gan,  internal  bisnis  yang  menguntungkan  serta inovasi. Namun demikian objek yang biasa diukur adalah bagian keuangan.
Kewirausahaan juga diyakini sebagai fakor non-ekonomi  yang  perannya  sangat  signifikan terhadap keberhasilan pengelolaan entitas bisnis. Bahkan,  juga  berdampak  pada  pertumbuhan perekonomian  baik  lokal,  regional  maupun nasional. Menurut Baker & Sinkula (2009) dan juga Frishemmar & Horte (2007), terdapat beberapa di- mensi  dari  kewirausahaan,  diantaranya  keman- dirian,  inovatif,  proaktif  dan  sikap  berani  meng- ambil  risiko.  Tentu  manakala,  seorang  pelaku usaha memiliki sikap-sikap tersebut maka secara logika dapat dipastikan akan mempunyai pengaruh pada  keberhasilan  dan  keberlangsungan  pada usaha yang ditekuninya. Di samping itu, dengan ketrampilan kewirausahaan akan  dapat menjadi- kan  penggunaan  sumberdaya  ekonomi  yang dimilikinya baik keterbatasan permodalan, bahan baku dan kapasitas usaha tidak akan pernah men- jadi kendala serius dalam mengelola usaha. Yang terjadi malah sebaliknya, sentuhan kewirausahaan pada  sebuah  entitas  usaha  kecil  yang  selama  ini sulit  berkembang,  secara  bertahap  akan  menuju pada predikat skala menengah.
Fenomena persoalan industri kecil sebenar- nya  tidak  banyak  berbeda  dengan  kebanyakan usaha kecil lainnya. Banyak diantaranya sulit ber- kembang, bahkan banyak pula yang kolaps. Apa- lagi,  pada  era  persaingan  pasar  dan  menjelang
berlangsungnya pasar bebas ASEAN yang dikenal dengan The ASEAN Economic Community pada akhir tahun 2015 ini. Tentu, untuk menghindari kemung- kinan makin banyaknya sektor usaha yang mayori- tas  dikelola  rakyat  kecil  ini  mengalami  kebang- krutan,  maka  diperlukan  ketrampilan  berinovasi dan  berani  mengambil  risiko  yang  merupakan esensi dari kecakapan kewirausahaan.
Berdasarkan pada beberapa temuan empiris dan  fenomena  persoalan  yang  banyak  dihadapi usaha kecil tersebut maka penelitian tentang peran kewirausahaan  sebagai  faktor  moderasi  pada kinerja  keuangan  penting  untuk  dilakukan. Temuannya diharapkan tidak hanya memberikan kontribusi  pada  pengayaan  khasanah  keilmuan manajemen,  melainkan  juga  memiliki  manfaat pragmatis dalam format dapat memberikan infor- masi  penting  pada  Dinas  Koperasi,  Energi  Min- eral,  Industri dan  Perdagangan setempat  sebagai leading sector pengembangan usaha kecil di berbagai daerah.  Maknanya,  pengembangan  usaha  yang adaptif perlu dilakukan agar sektor usaha kecil ini dapat keluar dari berbagai persoalan klasik, yang sebenarnya  dapat  dituntaskan  dengan  sentuhan sumberdaya manusia yang memiliki ketrampilan kewirausahaan memadai.
Ngary et al. (2014) mengungkapkan kinerja keuangan merupakan informasi penting bagi mana- jemen  dalam  mewujudkan  tujuan  bisnis  secara institusional.  Menurut  Bruwer  &  Watkins  (2010) memaknai bahwa penilaian kinerja keuangan akan membantu mempermudah pengambilan keputusan manajemen.  Sehingga  pengukuran  kinerja  juga didefinisikan  sebagai  kualifikasi  dan  efisiensi perusahaan  atau  segmen  atau  keefektifan  dalam pengoperasian  bisnis  selama  periode  akuntansi. Dengan demikian pengertian kinerja adalah suatu usaha formal yang dilaksanakan perusahaan untuk mengevaluasi efisien dan efektivitas dari aktivitas perusahaan yang telah dilaksanakan pada periode waktu  tertentu.

## Investigasi Kewirausahaan sebagai Variabel Moderasi Keputusan Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan
Erna Setijani, Pudjo Sugito, & Chodidjah
Bagi  pemodal,  informasi  mengenai  kinerja usaha dapat digunakan untuk melihat apakah pe- modal  akan  mempertahankan  investasinya  di perusahaan  tersebut  atau  mencari  alternatif  lain. Apabila kinerja perusahaan baik, maka nilai usaha juga akan tinggi. Dengan  nilai usaha yang tinggi membuat  para  kaum  pemodal  akan  melirik perusahaan tersebut untuk menanamkan modalnya sehingga  akan  terjadi  kenaikan  harga  saham. Sehingga  dapat  dinyatakan  bahwa  harga  saham merupakan fungsi dari nilai perusahaan.
Namun yang menarik, tujuan dari pengukur- an kinerja keuangan perusahaan adalah (1) menge- tahui tingkat likuiditas yang menunjukkan kemam- puan suatu perusahaan untuk memenuhi kewajiban keuangan yang harus segera diselesaikan pada saat ditagih.  (2)  Mengetahui  tingkat  solvabilitas  yang menjelaskan kemampuan perusahaan untuk meme- nuhi kewajiban keuangannya apabila perusahaan tersebut dilikuidasi, baik keuangan jangka pendek maupun  jangka  panjang.  (3)  Mengetahui  tingkat rentabilitas, yang sering disebut dengan profitabi- litas, dan mendiskripsikan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba selama periode tertentu. (4) Mengetahui tingkat stabilitas, sebagai indikasi kemampuan  perusahaan  untuk  melakukan  usa- hanya  dengan  stabil,  yang  diukur  dengan  mem- pertimbangkan  kemampuan  perusahaan  untuk membayar  utang-utang  serta  membayar  beban bunga atas utang-utang tepat pada waktunya.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa pengukuran kinerja  keuangan memberikan  peni- laian atas pengelolaan aset perusahaan oleh mana- jemen dan manajemen perusahaan dituntut untuk melakukan evaluasi dan tindakan perbaikan atas kinerja keuangan perusahaan yang tidak sehat.
Terdapat tiga macam ukuran yang dapat di- gunakan  untuk  mengukur  kinerja  secara  kuanti- tatif, yaitu: (1) ukuran kriteria tunggal, ukuran kri- teria tunggal (single criteria) adalah ukuran kinerja yang hanya menggunakan satu ukuran untuk me- nilai  kinerja  manajer.  Kelemahan  apabila  kriteria
tunggal digunakan untuk mengukur kinerja yaitu orang akan cenderung memusatkan usahanya pada kriteria  pada  usaha  tersebut  sehingga  akibatnya kriteria lain diabaikan. (2) Ukuran kriteria beragam, ukuran  kriteria  beragam  (multiple  criteria)  adalah ukuran  kinerja  yang  menggunakan  berbagai macam  ukuran  untuk  menilai  kriteria  manajer. Tujuan  penggunaan  beragam  ini  adalah  agar manajer  yang  diukur  kinerjanya  mengarahkan usahanya  kepada  berbagai  kinerja.  (3)  Ukuran kriteria gabungan, Ukuran kriteria gabungan (com- posite  criteria) adalah  ukuran  kinerja  yang  meng- gunakan  berbagai  macam  ukuran,  untuk  mem- perhitungkan  bobot  masing-masing  ukuran  dan menghitung  rata-ratanya  sebagai  ukuran  yang menyeluruh  kinerja  manajer.  Kinerja  keuangan dapat dinilai dari beberapa aspek yang manfaatnya bukan hanya untuk perumusan keputusan mana- jemen, melainkan untuk pertimbangan pihak eks- ternal terkait dengan pemberian pinjaman atau se- bagai dasar untuk melakukan penanaman modal.
Saad (2010) bahwa struktur modal merupa- kan pembiayaan melalui kombinasi ekuitas, utang dan  sekuritas  hibrid.  Chinaemerem  &  Anthony (2012) mengungkapkan bahwa keputusan struktur modal  mempunyai  dampak  tehadap  kinerja  ke- uangan.
Muhammad et al. (2014) menyatakan bahwa keputusan struktur modal memainkan peran pen- ting  dalam  memaksimalkan  kinerja  keuangan. Sehingga,  keputusan  struktur  modal  memang sangat penting dalam pengelolaan keuangan enti- tas bisnis. Keputusan ini terkait dengan kombinasi pembiayaan  modal  kerja  dari  utang  dan  modal dikelola oleh suatu perusahaan. Karena, bagaimana sebuah organisasi dibiayai adalah sangat penting untuk manajer perusahaan dan penyedia dana. Hal ini karena jika kombinasi struktur modal kerja yang digunakan  salah,  sangat  mungkin  kinerja  dan keberlangsungan  entitas  bisnis  akan  sangat  ter- pengaruh.

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 19, No.2, Mei 2015: 283–294
Keputusan struktur modal yang optimal da- pat dicapai jika terdapat pajak melindungi manfaat yang  diberikan  peningkatan  tingkat  utang  sama dengan  biaya  kebangkrutan.  Hal  didukung Chechet  &  Olayiwola  (2014)  yang  menunjukkan bahwa manajer dari suatu perusahaan harus mam- pu  mengidentifikasi  ketika  struktur  modal  yang optimal dicapai dan mencoba untuk mempertahan- kannya  padai  tingkat  tersebut.  Sebuah  posisi  di- mana  titik  pembiayaan  dan  biaya  modal  dimi- nimalkan, sehingga meningkatkan nilai perusahaan dan kinerja.
Teori agensi juga berkontribusi terhadap ke- putusan  struktur  modal.  Teori  ini  menyatakan bahwa  konflik  timbul  dari  kemungkinan  per- bedaan  kepentingan  antara  pemegang  saham (prinsipal) dan manajer (agen) perusahaan (Jensen &  Meckling,  1976).  Tugas  utama  manajer  adalah untuk kembali ke pemegang saham sehingga me- ningkatkan angka laba dan arus kas biaya. Namun, harus  diperhatikan  bahwa  manajer  tidak  selalu menjalankan  perusahaan  untuk  memaksimalkan keuntungan  kepada  pemegang  saham.  Sebagai hasilnya, manajer dapat mengadopsi investasi non- profitable , meskipun hasilnya mungkin akan mem- berikan kerugian bagi pemegang saham.
Banyak  pakar  berpendapat  bahwa  biaya agensi  kemungkinan  akan  memperburukkarena adanya  free  cash  flow  dalam  perusahaan.  Dalam upaya  untuk  mengurangi  konflik  keagenan  ini, struktur modal dapat digunakan melalui pening- katan utang dan tanpa menimbulkan peningkatan radikal dalam biaya agensi. Hal ini akan memaksa manajer  untuk  berinvestasi  dalam  usaha  yang berpotensi untung yang akan bermanfaat bagi para pihak pemodal. Jika pemodal memutuskan untuk berinvestasi  dalam  proyek-proyek  non-profitable dan  tidak  mampu  membayar  bunga  karena  pe- megang utang, dapat memaksa perusahaan untuk likuidasi  dan  manajer  akan  kehilangan  hak  ke- putusan.
Ács et al. (2008) menjelaskan bahwa kewir- ausahaan sebagai koordinator yang menghasilkan dan  sekaligus  sebagai  agen  perubahan.  Aktan  & Bulut  (2008)  mengungkapkan  bahwa  kewirausa- haan mempunyai dampak pada kinerja keuangan. Lwamba (2014) menjelaskan bahwa kewirausahaan mempunyai pengaruh tehadap kinerja keuangan. Penelitian  tersebut  dilakukan  pada  peusahaan- peusahaan  manufaktur  di  Kenya.  Pratono  & Mahmood  (2014)  menyatakan  bahwa  kewirausa- haan  secara  empiris  berpengaruh  nyata  tehadap kinerja bisnis. Salah satu indikator dari kinerja bis- nis yang digunakan pada penelitian tersebut adalah kinerja keuangan.
Seorang wirausahawan dikenal mempunyai kemampuan menggabungkan imajinasi dan pikiran kreatif dengan kemampuan sistematis dan logika- nya. Kombinasi ini menjadi bekal penting bagi ke- berhasilan. Selain itu, wirausahawan yang potensial selalu  berupaya  mencari  peluang-peluang  unik guna memenuhi kebutuhan dan keinginan, mem- bangun kemampuan untuk dapat melihat, menge- nali  lalu  mengembangkan  peluang,  ketika  orang lain menghadapinya sebagai suatu masalah. Jiwa kewirausahaan akan dapat membantu dan menjadi akselerator  berkembangnya  sebuah  entitas  binis baik pada yang berskala kecil maupun besar.
Oleh karena itu, ketrampilan kewirausahaan memang sangat penting dalam menformulasi kepu- tusan struktur modal dalam rangka lebih mengeks- plorasi  dampak  keputusan  struktur  modal  ter- hadap kinerja perusahaan dengan indikator kinerja keuangan. Hal ini sesuai dengan penelitian Hasan et  al. (2014)  yang  menemukan  bahwa  struktur modal  berpengaruh  pada  besarnya  nilai  kinerja. Artinya,  struktur  modal  berpengaruh  signifikan pada  pencapaian  kinerja.  Hal  ini  didukung  pula pendapat Ibrahim & Ibrahim (2015) yang menya- takan  bahwa  besarnya  biaya  modal  sebagai implikasi  keputusan  struktur  modal  berdampak nyata terhadap kinerja keuangan.
Investigasi Kewirausahaan sebagai Variabel Moderasi Keputusan Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan Erna Setijani, Pudjo Sugito, & Chodidjah

## HIPOTESIS
Berdasarkan kajian literatur  dan hasil-hasil penelitian sebelumnya yang relevan, maka rumu- san hipotesis pada penelitian ini adalah:
H 1 : keputusan struktur modal berpengaruh lang- sung dan signifikan terhadap kinerja keuangan.
H 2 :  keputusan  struktur  modal  berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan melalui variabel moderasi kewirausahaan dan
H 3 :  kewirausahaan  berpengaruh  signifikan  ter- hadap kinerja keuangan.

## METODE
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  penje- lasan  (explanatory  research)  dengan  metode  kuan- titatif. Pengumpulan data yang digunakan adalah teknik survei, suatu kajian yang mengambil sampel dari satu populasi dengan menggunakan kuesioner sebagai  alat  pengumpul  data  pokok.  Unit  anali- sisnya,  semua  pelaku  IKM  di  wilayah  Kota  Pro- bolinggo.  Dari  sifat  pembentukannya  ada  dua variabel yang dikaji, yaitu: variable laten dan varia- bel  manifes.  Variabel  laten  (variabel  konstruk, variabel  bentukan  dan  variabel  tak  teramati) adalah variabel yang dibentuk dari variabel-varia- bel indikator, sedangkan variabel manifes (variabel terukur,  variabel  teramati,  variabel  indikator) adalah  variabel  yang  datanya  harus  dicari  di  la- pangan,  yang  diperoleh  melalui  kuesioner.  Dari sifat  hubungannya  dengan  variabel  lain,  terdiri dari variabel eksogen dan variabel endogen. Varia-
bel eksogen adalah variabel yang variasinya mem- pengaruhi  variabel  lain,  sedangkan  variabel endogen adalah variabel yang variasinya dipenga- ruhi variabel lain. Variabel mediasi sifatnya mem- perkuat atau memperlemah hubungan antar varia- bel. Pada penelitian ini, keputusan struktur modal sebagai  variabel  eksogen.  Sedangkan  variabel kewirausahaan sebagai moderating variabel dan ki- nerja keuangan sebagai variabel endogen.
Berdasarkan  telaah  pustaka,  pernyataan hipotesis  penelitian  yang  telah  dirumuskan  dan kerangka  pikir  teoritis,  maka  difinisi  operasional variabel lengkapnya adalah (a) keputusan struktur modal  adalah  keputusan  yang  berhubungan dengan sejauh mana manajemen dalam mendapat- kan  dan  memanfaatkan  ekuitas  dan  modal  pin- jaman untuk membiayai operasional entitas bisnis. (b)  Kewirausahaan  adalah  sebuah  ketrampilan seseorang  yang  terindikasi  dari  sikap  proaktif, mandiri  dan  tindakan  kerap  berani  mengambil risiko. (c) Kinerja keuangan adalah sebuah kinerja yang diukur dengan keuntungan, perkembangan aset dan omset penjualan sebuah entitas bisnis
Jenis  data yang  digunakan pada  penelitian ini adalah data primer,yang diperoleh secara lang- sung dari para responden penelitian (pelaku IKM). Data  primer  pada  penelitian  ini  diperoleh  dari jawaban yang didapat dari kuesioner yang diberi- kan  kepada  responden  penelitian,  dan  hasil  dari pengujian yang dilakukan. Pada penelitian ini ter- dapat 8 indikator yang menjadi data primer. Jenis data ini didapat langsung dari penyebaran kuesioner kepada pelaku IKM di wilayah Kota Probolinggo.
Variabel/Atribut Indikator Referensi Kebijakan Struktur Modal Keputusan Ekuitas Saad (2010) Keputusan Utang Kewirausahaan Sikap Kemandirian (Ács et al., 2008) Perilaku Proaktif Berani ambil risiko Kinerja Keuangan Keuntungan (Broadbent & Cullent, 2005) Perkembangan asset Omset penjualan
Tabel 1. Indikator Variabel Penelitian

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 19, No.2, Mei 2015: 283–294
Populasi  pada  penelitian  ini  adalah  semua pelaku IKM di Kota Probolinggo yang berjumlah 385  unit  IKM  (Dinas  Koperasi,  Energi  Mineral, Industri  dan  Perdagangan  Kota  Probolinggo, 2014).  Mengingat  jumlah  responden  yang  relatif besar dan untuk mengantisipasi adanya data yang cacat, maka teknik pengumpulan data yang digu- nakan adalah proportional dan purposive random sam- pling yaitu sebuah satuan sampel yang dipilih ber- dasarkan  pertimbangan  tertentu  dengan  tujuan untuk mendapatkan sampel dengan karakteristik tertentu,  dengan  kuota  sampel  sebanyak  100 responden. Menurut Ferdinand (2009), mengenai responden yang representatif dengan mengguna- kan  teknik  analisis  Structural  Equation  Modeling (SEM)  adalah  100-200  orang  responden.  Karena- nya,  jumlah  responden  pada  penelitian  ini  di- tentukan 100 responden pelaku IKM yang masuk pasar nasional, minimal regional Jawa Timur.
Pada penelitian ini data yang dikumpulkan menggunakan  daftar  pertanyaan  atau  kuesioner. Kuesioner  merupakan  cara  pengumpulan  data dengan  memberikan  daftar  pertanyaan  kepada responden  untuk  diisi.  Pertanyaan-pertanyaan yang  terdapat  di dalam  kuesioner  menggunakan skala 1-5 dari sangat tidak setuju sampai dengan sangat  setuju.  Instrumen  penelitian  diuji  dengan menggunakan uji validitas dan reliabilitas.
Sebuah  penelitian  membutuhkan  analisis data  dan  interpretasi.  Teknik  analisis  digunakan untuk menginterpretasikan dan menganalisis data. Analisis data adalah proses penyederhanaan data kedalam  bentuk  yang  lebih  mudah  dibaca  dan diinterpretasikan.  Menganalisis  model  penelitian dengan  SEM  dapat  mengidentifikasi  dimensi- dimensi sebuah konstruk dan pada saat yang sama mengukur pengaruh atau derajat hubungan antar faktor  yang  dimensi-dimensinya  telah  diidentifi- kasikan  (Ferdinand,  2009).  Penelitian  ini  akan menggunakan  2  (dua)  macam  teknik  analisis  (a) Factor Analysis pada SEM yang digunakan untuk mengkonfirmasikan  faktor-faktor  yang  paling dominan  dalam  satu  kelompok  variabel  dan  (b) regression weight pada SEM yang digunakan untuk
mengkonfirmasikan  seberapa  besar  hubungan antar  variabel.  Selanjutnya,  untuk  membuat pemodelan SEM lengkap perlu pertama dilakukan pengembangan model, selanjutnya pembuatan path diagram , memilih matriks input dan estimasi model, evaluasi kriteria goodness-of-fit dan diakhiri dengan interpretasi  model serta  modifikasi  model.

## HASIL
Jumlah  Industri  Kecil  Menengah  (IKM)  di Kota Probolinggo, 385 unit IKM (Dinas Koperasi, Energi  Mineral,  Industri  dan  Perdagangan  Kota Probolinggo, 2014). Dari penelitian yang diperoleh dari  100  responden  para  pelaku  UKM  tersebut, didominasi oleh pengusaha laki-laki. Untuk lebih jelas dapat dilihat pada Tabel 2.

## Tabel 2. Profil Responden
Jenis Kelamin Prosentase Laki-Laki 72% Perempuan 28% Jumlsh 100
Dari  Tabel  2,  profil  responden  pengusaha UKM  di  Kota  Probolinggo  adalah  laki-laki  yaitu sebanyak 72 pengusaha (72%) dan sisanya adalah perempuan  sebanyak  28  pengusaha  (28%).  Mak- nanya, pelaku industri kecil yang menjadi respon- den di Kota Probolinggo didominasi oleh golongan pria dari pada pengusaha perempuan. Berdasarkan hasil olah data, maka berikut disajikan grand mean (rerata) jawaban responden sebagaimana dilustra- sikan pada Tabel 3.
Gambar 1. Grand Mean Jawaban Responden
Investigasi Kewirausahaan sebagai Variabel Moderasi Keputusan Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan Erna Setijani, Pudjo Sugito, & Chodidjah
Tabel 3 tersebut menjelaskan bahwa jawaban responden  terhadap  variabel  penelitian  struktur modal berada pada angka 4.5, maknanya, respon- den menjawab pada skala mendekati 5 yang artinya sangat setuju. Demikian pula untuk variabel pene- litian  kewirausahaan  dan  kinerja  keuangan  juga memberikan  jawaban  mendekati  lima,  yang  juga bermakna sangat setuju. Sehingga berdasarkan ana- lisis  deskriptif,  responden  menyatakan  bahwa keputusan  struktur  modal,  kewirausahaan  dan kinerja keuangan merupakan sesuatu yang sangat penting.  Selanjutnya,  pengaruh  diantara  variabel penelitian  tersebut  akan  dijelaskan  pada  analisis SEM sebagai  berikut.
Hasil  pengolahan  full  model  structural  equa- tion modeling (SEM) dari data hasil kegiatan pene- litian  tentang  investagasi  kewirausahaan  sebagai variabel  moderasi  pada  pengaruh  keputusan struktur  modal  terhadap  kinerja  keuangan,  yang dilakukan pada IKM di wilayah Kota Probolinggo diilustrasikan  pada  Gambar  2.  Berdasarkan  path diagram hasil olah data analisis SEM pada Gambar 2  terungkap  bahwa  terdapat  pengaruh  positif variabel eksogen (keputusan struktur modal) ter- hadap variabel endogen (kinerja keuangan) melalui variabel  moderasi  kewirausahaan  pada  IKM  di Kota Probolinggo, yang ditunjukkan pada koefisien yang  terdapat  masing-masing  anak  panah  yang mengarah pada variabel endogen (kinerja keuang- an). Juga, terungkap  bahwa kewirausahaan mem- punyai pengaruh positif terhadap kinerja keuangan.
Gambar 2. Path Diagram
Goodness of Fit Index Cut-off Value Hasil Analisis Evaluasi Model X² - Chi-square P=5%, Chi-Square 68,6732 56,107 Baik Significance Probability ≥ 0 ,05 0,118 Baik RMSEA ≤ 0 ,08 0,054 Baik GFI ≥ 0 ,90 0,973 Baik AGFI ≥ 0 ,90 0,970 Baik CMIN/DF ≤ 2 ,00 1,651 Baik TLI ≥ 0 ,95 0,993 Baik CFI ≥ 0 ,95 0,907 Marginal Tabel 3. Indeks Pengujian Kelayakan SEM
Selanjutnya, akan disajikan indeks pengujian kelayakan  SEM,  sebagaimana  ditunjukkan  pada Tabel  3.
Berdasarkan  Tabel  3  tersebut  ditemukan bahwa  uji  terhadap  model  menunjukkan  bahwa model ini fit terhadap data yang digunakan dalam penelitian  seperti  terlihat  dari  tingkat  probability sebesar 0.118 yang sesuai syarat (> 0.05). Tingkat signifikansi  terhadap  Chi-Square  Model  sebesar 56.107,  RMSEA,  GFI,  indeks  Cmin/df,  TLI,  dan CFI berada dalam rentang nilai yang diharapkan, meskipun CFI diterima secara marginal.
Hasil dari Confirmatory Factor Analysis untuk konstruk eksogen yang digunakan untuk menguji unidimensionalitas  dimensi-dimensi  yang  mem- bentuk variabel-variabel laten di atas menunjukkan bahwa  nilai  hasil  model  sesuai  dengan  kriteria Goodness  of  Fit ,  sehingga  model  dapat  diterima. Tingkat  signifikansi  sebesar  0,118  menunjukkan

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 19, No.2, Mei 2015: 283–294
bahwa hipotesis yang menyatakan bahwa tidak ter- dapat perbedaan antara matriks kovarians sampel dan  matriks  kovarians  populasi  yang  diestimasi tidak dapat ditolak dan karena itu konstruk ekso- gen ini dapat diterima.
Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa variabel-variabel tersebut secara signifikan meru- pakan dimensi-dimensi dari variabel-variabel laten yang  dibentuk.  Kemudian,  berdasarkan  path  dia- gram hasil olah data analisis SEM pada Gambar 2 tersebut juga terungkap bahwa terdapat pengaruh positif variabel eksogen  (keputusan struktur mo- dal) terhadap terhadap variabel endogen (kinerja keuangan) melalui variabel moderasi kewirausaha- an pada IKM di Kota Probolinggo, yang ditunjuk- kan pada koefisien yang terdapat masing-masing anak panah yang mengarah pada variabel endogen.
Tabel 4. Regression  Weights  Keputusan  Struktur  Modal,
Kewirausahaan  dan  Kinerja  Keuangan
Tabel 5. Standardized Regression Weights
Estimate  S.E.
C.R. P KW ← KSM  0,24 0,038 6,31 0,005 KK ← KSM  0,30 0,045 6,66 0,000 KK ← KW 0,27 0,065 4,15 0,000 x1 ← KSM  0,26 0,037 7,02 0,001 x2 ← KSM  0,18 0,040 4,50 0,005 x3 ← KW 0,12 0,035 3,42 0,006 x4 ← KW 0,27 0,067 4,02 0,000 x5 ← KW 0,29 0,049 5,91 0,012 x6 ← KK 0,17 0,037 4,59 0,016 x7 ← KK 0,14 0,046 3,04 0,018 x8 ← KK 0,17 0,097 1,75 0,065
Critical Ratio ( CR) dalam tabel identik dengan t-hitung dalam analisis regresi. CR yang lebih besar dari  2,00  menunjukkan  bahwa  variabel-variabel tersebut secara signifikan merupakan dimensi-di- mensi dari faktor laten yang dibentuk. Sementara itu, syarat suatu variabel yang merupakan dimensi dari variabel latennya adalah jika mempunyai fac- tor  loading lebih  dari  0,40.  Sehingga  berdasarkan Tabel 4 tersebut terungkap bahwa CR untuk masing- masing  dimensi  sudah memenuhi  syarat  yaitu  > 2.00. Sementara itu factor loading dari masing-masing dimensi sudah memenuhi syarat yaitu > 0.40.
Estimate KW ← KSM 0,34 KK ← KSM 0,51 KK ← KW 0,47 x1 ← KSM 0,56 x2 ← KSM 0,48 x3 ← KW 0,52 x4 ← KW 0,47 x5 ← KW 0,39 x6 ← KK 0,37 x7 ← KK 0,44 x8 ← KK 0,57
Sedangkan  Tabel  5  tentang  standardized  re- gression  weights menunjukkan  bahwa  keputusan struktur modal (KSM) mempunyai koefisien penga- ruh  sebesar  0,34  terhadap  kewirausahaan  (KW), keputusan struktur modal (KSM) juga berpengaruh terhadap kinerja keuangan (KK) dengan koefisien sebesar 0,51 dan demikian juga kewirausahaan (KW) berpengaruh terhadap kinerja keuangan (KK). Yang menarik  semuannya  memiliki  koefisien  positif, yang maknanya searah.
Selanjutnya, sebagaimana kegiatan penelitian yang  dimaksudkan untuk  melakukan  investigasi kewirausahaan  sebagai  variabel  moderasi  pada pengaruh keputusan struktur modal terhadap ki- nerja keuangan, maka akan dihitung sejauh mana besarnya  peran  kewirausahaan  tersebut.  Untuk menghitung pengaruh tidak langsung, harus dihi- tung secara manual, karena program AMOS 18.0 tidak mengeluarkan output  signifikansi tidaknya pengaruh tidak langsung.
Berdasarkan  Tabel  6,  tentang  estimasi pengaruh tidak langsung dijelaskan bahwa kepu- tusan struktur modal berpengaruh tidak langsung terhadap kinerja keuangan sebesar 0,054. Makna- nya bahwa kewirausahaan mempunyai peran po- sitif pada keputusan struktur modal terhadap be- sarnya kinerja keuangan IKM di Kota Probolinggo.
Kemudian, variabel moderasi kewirausaha- an mempuya 3 (tiga) indikator sikap mandiri, peri- laku proaktif dan berani mengambil risiko. Ketiga

## Investigasi Kewirausahaan sebagai Variabel Moderasi Keputusan Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan
Erna Setijani, Pudjo Sugito, & Chodidjah
indikator tersebutlah yang mencerminkan kondisi ketrampilan kewirausahaan. Berdasarkan Gambar 2 tentang path diagram, variabel moderasi kewira- usahaan mempunyai muatan faktor pada masing- masing  indikatornya  bervariasi.  Dua  muatan faktor  tertinggi  sebagaimana  pada  Tabel  5,  ter- dapat  pada  indikator  X 3 dan  X 4 ,  dengan  masing- masing nilai muatan faktor standarnya sebesar 0,52 dan 0,47. Yang artinya bahwa kedua indikator ini- lah yang paling memiliki pengaruh didalam varia- bel ketrampilan kewirausahaan. Adapun dari nilai t kedua indikator menunjukkan bahwa kedua indi- kator ini memiliki pengaruh yang besar terhadap variabel  moderasi  kewirausahaan,  artinya  setiap adanya peningkatan dari kedua indikator tersebut, maka  akan  ada  peningkatan  juga  pada  variabel kewirausahaan.
Adapun  X 3 (sikap  mandiri)  yang  memiliki muatan  faktor  tertinggi  pada  variabel  moderasi kewirausahaan bermakna bahwa  pelaku industri kecil  di  Kota  Probolinggo  relatif  respek  dengan sikap kemandirian dalam menjalankan usaha yang dikelolanya. Hal itu diyakini karena kemandirian akan  membuat  bisnisnya  tidak  bergantung  pada orang  lain.  Dengan  kata lain,  pelaku  usaha  yang memiliki  sikap  mandiri  akan  lebih  tangguh  dan selalu menganggap bahwa kebehasilan dalam men- jalankan  usaha  sangat  ditentukan  oleh  pelaku
usaha itu sendiri. Pelaku usaha yang demikian pada umumnya kaya dengan gagasan-gagasan baru dan kreatif dalam menjalankan bisnisnya dan bahkan akan selalu optimis dalam setiap upaya yang dila- kukan.
Selanjutnya, X 4 (perilaku proaktif) bermakna bahwa  pelaku usaha  di  Kota Probolinggo  respek dengan sikap lebih mengambil inisiatif dan selalu menjadi  pioner  dalam  menjalankan  bisnisnya. Sikap  ini  tentu  sangat  menguntungkan,  karena akan selalu menjadi pelaku pertama pada bidang bisnis yang dikelolanya. Sebuah sikap yang tentu menjadi  aset  penting  dalam  menjalankan  bisnis, baik skala kecil maupun berskala besar.
Tentu manakala kedua indikator tersebut di- sinergikan, maka akan membuat ketrampilan ke- wirausahaan  akan  benar-benar  memoderasi keputusan  struktur  modal  terhadap  kinerja  ke- uangan.  Apalagi berdasarkan  hasil analisis  SEM, ternyata  terdapat  pengaruh  keputusan  struktur modal terhadap kinerja keuangan melalui mode- rasi  kewirausahaan  sebesar  0,054.  Maknanya, ketrampilan kewirausahaan utamanya melalui dua indikator X 4 dan X 5 akan sangat berperan pada ter- wujudnya  kinerja  keuangan  IKM  di  Kota  Pro- bolinggo menjadi lebih baik.
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan menganalisis nilai CR dan nilai probability (P) pada
Pengaruh Tidak langsung Variabel Endogen Keputusan Struktur Modal Kewirausahaan Variabel Eksogen Kewirausahaan 0,000 0,000 Kinerja Keuangan 0,054 0,000 Tabel 6. Pengaruh Tidak Langsung Keputusan Struktur Modal Regression Weights Estimate  S.E C.R P Keputusan Struktur Modal Kinerja Keuangan 0.300 0.045 6.66 0.005 Keputusan Struktur Modal Kinerja Keuangan melalui Kewirausahaan 0.054 0.021 2.57 0.047 Kewirausahaan Kinerja Keuangan 0.270 0.065 4.15 0.009
Tabel 7. Estimasi Parameter Regression Weights

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 19, No.2, Mei 2015: 283–294
hasil olah data Regresion Weights Full Model, diban- dingkan dengan batas  statistik yang disyaratkan, yaitu nilai di atas 2,00 untuk nilai CR dan di bawah 0,05 untuk nilai P.
Hipotesis  1  menyatakan  bahwa  keputusan struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja keuangan. Hal ini ditunjukkan dengan CR sebesar  6,66  lebih  besar  dari  2,00  dengan  nilai  p sebesar 0,005 yang berarti < 0,05. Dengan demikian H 1 pada penelitian ini dapat diterima. Hal ini dapat dijelaskan bahwa  keputusan  struktur  modal  ber- pengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan.
Hipotesis  2  menyatakan  bahwa  keputusan struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja keuangan melalui kewirausahaan. Hal itu ditunjukkan  dengan  CR  sebesar  2,57  lebih  besar dari 2.00 dengan nilai p sebesar 0,047 yang berarti <  0,05.  Dengan  demikian  H 2 pada  penelitian  ini dapat  diterima.  Hal  ini  dapat  dijelaskan  bahwa keputusan struktur modal berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan melalui kewirausahaan.
Hipotesis 3 menyatakan bahwa kewirausa- haan berpengaruh signifikan terhadap kinerja ke- uangan. Hal itu ditunjukkan bahwa CR sebesar 4,15 yang  memenuhi  syarat  yaitu  >  2,00  dan  nilai  p sebesar 0,009 yang memenuhi syarat yaitu < 0,05. Dengan demikian H 3 pada penelitian ini dapat dite- rima. Hal ini dapat dijelaskan bahwa kewirausaha- an  berpengaruh  signifikan  terhadap  kinerja  ke- uangan.

## PEMBAHASAN
Berdasarkan hasil penelitian ini, bahwa hasil uji hipotesis 1, yang menyatakan bahwa keputusan struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja keuangan mendukung hasil riset Lwamba et  al. (2014)  yang  menyatakan  bahwa  keputusan struktur  modal  berdampak  nyata  pada  kinerja keuangan.  Juga,  sejalan  dengan  hasil  penelitian Pratono  &  Mahmood  (2014),  yang  mengungkap- kan bahwa struktur modal mempunyai pengaruh
signifikan terhadap kinerja yang didalamnya ter- dapat indikator kinerja keuangan.
Dengan  demikian,  penelitian  ini  semakin memperkuat  temuan  penelitian-penelitian  sebe- lumnya.  Maknanya,  pengusaha  IKM  di  Kota Probolinggo  hendaknya  mempertimbangkan struktur permodalannya dalam upaya mewujud- kan  kinerja  keuangan  yang  lebih  tinggi.  Hal  itu karena secara empiris terbukti bahwa struktur mo- dal berdampak terhadap baik buruknya kinerja ke- uangan usaha kecil menengah.
Penelitian  ini  dilakukan  pada  obyek  pene- litian yang berbeda lokasi dan waktunya, namun ternyata  secara  empiris  tetap  terbukti  bahwa  ke- putusan  struktur  modal  mempunyai  pengaruh positif  terhadap  pencapaian  kinerja  keuangan. Keputusan  struktur  modal  yang  menggunakan indikator keputusan ekuitas dan keputusan utang ternyata dampaknya signifikan terhadap pencapai- an kinerja keuangan.
Temuan yang cukup menarik bahwa kepu- tusan menggunakan ekuitas ternyata berkontribusi lebih besar pada keputusan struktur modal. Walau- pun  keputusan  utang  kontribusinya  lebih  kecil, namun kedua indikator tersebut telah memberikan menjelaskan  bahwa  keputusan  struktur  modal ternyata sangat penting dalam mengelola industri berskala  kecil  seperti  IKM  di  Kota  Probolinggo, khususnya dalam meningkatkan kinerja keuangan.
Temuan hasil uji hipotesis 2 bahwa keputusan struktur  modal  berpengaruh  signifikan  terhadap kinerja  keuangan  melalui kewirausahaan,  hal  ini sesuai  dengan  pendapat  Ács  et  al.  (2008)  dan Lwamba  et  al.  (2014)  yang  menyatakan  bahwa kewirausahaan berperan besar terhadap pengaruh keputusan  struktur  modal  terhadap  kinerja keuangan. Maknanya, ketrampilan kewirausahaan merupakan  faktor  penting  dalam  mempercepat terwujudnya kinerja keuangan yang baik. Sebuah hasil riset yang menunjukkan bahwa upaya untuk meningkatkan  kinerja  keuangan  ternyata  juga dipengaruhi  oleh  faktor-faktor  non-keuangan. Sehingga manakala pelaku IKM ingin mewujudkan

## Investigasi Kewirausahaan sebagai Variabel Moderasi Keputusan Struktur Modal Terhadap Kinerja Keuangan
Erna Setijani, Pudjo Sugito, & Chodidjah
kinerja  keuangan  yang  baik,  maka  hendaknya terus meningkatkan kemampuannya dalam berwi- rausaha.
Dinas  Perdagangan  dan  Perindustrian setempat yang menjadi leading sector pengembangan usaha kecil hendaknya terus melakukan pelatihan kewirausahaan  yang  lebih  efektif.  Sehingga optimisme berkembangnya usaha kecil yang lebih cepat akan dapat terwujud segera. Namun harus dipahami bahwa pada penelitian ini, peran kewira- usahaan  hanyalah  berperan  sebagai  moderasi setelah pelaku usaha menentukan keputusan struk- tur modal.  Dengan kata lain, keputusan struktur modal akan lebih baik kontribusinya terhadap pen- capaian kinerja keuangan, manakala pelaku IKM mempumyai kompetensi kewirausahaan memadai.
Pengujian hipotesis 3 diperoleh bahwa kewi- rausahaan berpengaruh signifikan terhadap kinerja keuangan  memperkuat  hasil  penelitian  Aktan  & Bulut (2008) dan Fatoki (2014), bahwa kewirausa- haan  berpengaruh  nyata  terhadap  kinerja  ke- uangan. Sejalan pula dengan penelitian yang dila- kukan Lwamba et al. (2014) yang menyatakan bah- wa  kewirausahaan  berdampak  positif  terhadap kinerja  keuangan.  Temuan  empiris  ini  membuk- tikan bahwa kewirausahaan berdampak langsung terhadap  kinerja  keuangan,  hal  ini  makin  mem- pertegas bahwa kewirausahaan sebagai faktor lain yang  menentukan  perkembangan  industri  kecil, khususnya di Wilayah Kota Probolinggo. Sehingga, temuan-temuan penelitian ini makin memperkuat argumen  pentingnya  sebuah  keputusan  struktur modal melalui kompetensi kewirausahaan dalam mengelola  sebuah  industri  kecil.  Secara  empiris telah terbukti bahwa di samping keputusan struk- tur permodalan, kewirausahaan juga memiliki dam- pak signifikan pada kinerja keuangan.

## KESIMPULAN DAN  SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis peran  kewirausahaan  sebagai  faktor  moderasi
keputusan  struktur  modal  terhadap  kinerja  ke- uangan. Berdasarkan hasil analisis penelitian yang telah dilakukan, maka dapat disimpulkan bahwa: (1)  kewirausahaan  mempunyai  peran  penting sebagai variabel moderasi pada keputusan struktur modal terhadap kinerja keuangan. (2) Nilai CR dan probability pada  ketiga  hipotesis  penelitian  (H 1 sampai  dengan  H 3 )  semua  mempunyai  nilai  CR lebih besar dari 2,00 dan nilai P kurang dari 0,05. Berarti bahwa keputusan struktur modal berpenga- ruh  signifikan  terhadap  kinerja  keuangan,  kepu- tusan struktur modal berpengaruh signifikan ter- hadap  kinerja  keuangan  melalui  kewirausahaan, dan  kewirausahaan  berpengaruh  signifikan  ter- hadap kinerja keuangan.
Dengan demikian maka, pengembangan IKM di Kota Probolinggo dapat dilakukan dengan pela- tihan kewirausahaan. Hal itu karena pengembang- an ketrampilan kewirausahaan akan berpengaruh positif  pada  kinerja  keuangan,  yang  merupakan indikator  penting  dari  kinerja  usaha.  Maknanya, semakin  baik  ketrampilan  kewirausahaan  yang dimiliki oleh para pelaku bisnis berskala kecil ini, maka akan memberikan optimisme pada tuntasnya berbagai  persoalan  yang  dihadapi.  Dengan  kata lain, melalui pelatihan kewirausahaan adaptif dan intensif,  maka  Industri  Kecil  Menengah  di  Kota Probolinggo akan bangkit dan berkembang. Bah- kan akan  berkontribusi pada  perkembangan per- ekonomian masyarakat setempat, mengingat relatif banyak usaha kecil di Kota Probolinggo.

## Saran
Berdasarkan  dua  kesimpulan  hasil  peneli- tian, maka saran yang bisa direkomendasikan ada- lah (1) Dinas Perindustrian dan Perdagangan Kota Probolinggo  hendaknya  memperhatikan  hasil penelitian ini dalam upaya meningkatkan kinerja keuangan IKM. (2) Pelaku IKM hendaknya mem- perhatikan komposisi struktur modal dalam upaya mewujudkan kinerja keuangan yang baik. (3) Hasil

## Jurnal Keuangan dan Perbankan | KEUANGAN
Vol. 19, No.2, Mei 2015: 283–294
penelitian ini dapat digunakan sebagai pijakan refe- rensi  baru pada  penelitian manajemen  keuangan lainnya  yang  linier  dalam  rangka  mendapat temuan  empiris  yang  lebih  tajam,  sebagai  misal menganalisis  faktor-faktor  yang  memengaruhi keputusan pelaku UKM dalam menentukan modal ekuitas,  karena  secara  empiris  paling  dominan terhadap keputusan struktur modal.

## Daftar  Pustaka
Ács, Z.J., Desai, S. and Hessels, J. (2008). ‘Entrepreneur- ship, economic development and institutions’,  Small  Business  Economics Jurnal,  31: 219-234.
Aktan,  B.dan  Bulut,  C.,  (2008),  Financial  Performance
Impacts of Corporate
Entrepreneurship  in Emerging Markets:  A  Case of  Turkey*, European Journal of Economics,  Finance  and  Administrative Sciences , 12: 69-79
Baker W.E., Sinkula J.M., 2009. The Complementary Ef- fects of Market Orientation and E n t r e p r e - neurial Orientation on Profitability in Small Busi- nesses, Journal of Small Business Management ,
47(4): 443-464.
Broadbent  M. &  Cullen  J.  2005.  Managing Financial  Re- sources , Elsevier Butterworth- Heinemann, Oxford.
Bruwer, J-P. &  Watkins, A. (2010). The sustainability  of fast moving consumer goods retail SMEs.  Afri- can Journal of Business Management , 4(16): 3550-3555.
Chechet, I.L. & Olayiwola, A.B. (2014), Capital Structure and Profitability of Nigerian Quoted Firms:  The Agency Cost Theory Perspective, American Interna- tional Journal of Social Science , 3 (1): 139-158.
Chinaemerem, O. C. & Anthony, O. (2012) Impact of Capi- tal Structure on the Financial Performance of Ni- gerian Firms; Arabian Journal of Business and Man- agement Review OMAN Chapter , 1 (12): 139-195.
Fatoki,  O.,  (2014),  The  Entrepreneurial  Orientation  of Micro Enterprises in the Retail Sector in South Af- rica, Journal Sociology Soc Anth, 5(2): 125-129
Ferdinand, A. (2009), Metode Penelitian Manajemen, Edisi Kedua, Cetakan Kedua, Salemba Empat, Jakarta
Frishemmar J., Horte S.A., 2007. The Role of Market Ori- entation and Entrepreneurial Orientation for New Product Development Performance in Manufac- turing Firms, Technology Analysis & Strategic Man- agement Journal , 19 (6):765-788.
Hasan et all (2014), Influence of Capital Structure on Firm Performance: Evidence from Bangladesh, Interna- tional Journal of Business and Management , 9 (5): 184- 195.
Ibrahim,  M.  &  Ibrahim,  A.  (2015),  The  Effect  of  SMEs’ Cost of Capital on Their Financial Performance in Nigeria, Journal of Finance and Accounting, 3 (1): 8-11
Lwamba, N.M; Bwisa, H. & Sakwa, M., (2014), Exploring the  Effect  of  Corporate  Entrepreneurship  on Fi- nancial  Performance  of  Firms:  Evidence  from Kenya’s Manufacturing Firms, International Jour- nal of Academic Research in Business and Social Sci- ences , 4 (1): 352-370.
Muhammad, H. Dhah, B, Islam, Z (2014), The Impact of Capital Structure on Firm Performance:  Evi- dence from Pakistan, Journal of Industrial Distribu- tion & Business , 5(2): 13-20
Jensen, M.C. & Meckling, W.H. 1976. Theory of the Firm: Managerial  Behavior, Agency Costs and  Owner- ship  Structure.  Journal  of  Financial  Economics, 3(4):  305-306.
Ngary et all, (2014), Financial Performance Measures and Business  Objectives  Attainment  in  Fast  Food SMMEs  in  the  Cape  Metropolis:  A  preliminary Liability  and  Suitability  analysis,  Mediterranean Journal of Social Sciences , 5(20): 909-921.
Pratono, A.H. & Mahmood, R.,  (2014), The Moderating Effect of Environmental Turbulence in  the  Rela- tionship  between  Entrepreneurial  Management and  Firm Performance,  Universal Journal  of Man- agement, 2 (7): 285-292
Saad,N.M.(2010).  Corporate  Governance  Compliance and the Effects to Capital Structurein Ma- laysia. International Journal of Economics & Finance, 2(1),105-114.
Sirivanth, T., Sukkabot, S. dan Sateeraroj, M. (2014), The Effect of Entrepreneurial Orientation and Competi- tive  Advantage  on  SMEs’  Growth:  A  Structural Equation Modeling Study, International Journal of Business and Social Science 5(6):  189-194.