Volume 28, No.1, January – May 2018
p-ISSN : 2338-2686 e-ISSN : 2597-4564
Available online at https://e-journal.unair.ac.id/JEBA
doi: 10.20473/jeba.V2I12018.5812

## INTERPRETASI MANAGEMENT DISCUSSION & ANALYSIS (MD & A) DAN KEMAMPUAN GOING CONCERN PERUSAHAAN
Mirna Faradisa Naurita 1
Andry Irwanto 2
a Sekolah Pascasarjana Universitas Airlangga b Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Airlangga Email: nauritamirnaf@gmail.com a ; andryirwanto149@gmail.com b

## ARTICLE HISTORY
Received: 29 Januari 2018 Revised 25 Februari 2018 Accepted: 9 March 2018 Online available: 30 Mei 2018

## Keywords:
Management Discussion & Analysis (MD & A), going-concern, strategic analysis, accounting analysis, financial analysis, prospective analysis, and stock prices Kata kunci: Management Discussion & Analysis (MD&A), going-concern , analisis strategi, analisis akuntansi, analisis keuangan, analisis prospektif, dan harga saham .

## ABSTRACT
Introduction : The purpose of this study is to analyze the information of MD & A to assess the ability of going-concern companies. This study uses the  Indonesian  pharmaceutical  company,there  is  PT  Kimia  Farma (Persero) Tbk and PT Kalbe Farma as a comparison of how the MD&A for the state owned companies and private companies.
Methods :  Analysis  of  this  information  using  the  4  aspects  of  MD&A includes  strategic  analysis,  accounting  analysis,  financial  analysis,  and prospective analysis and stock market reaction shows.
Results : The  results of this study show that MD & A on PT  Kimia Farma disclosed fully and openly, while PT Kalbe Farma is not.
Conclusion and suggestion : This can lead to the existence of information asymmetry  by  the  management  to  the  user.  Therefore  the  MD  &  A  is important because provides a warning about the significant risks and help avoid risk when making investment decisions.

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  informasi dari  MD  &  A  dengan  menilai  kemampuan going-concern perusahaan. Penelitian ini menggunakan perusahaan farmasi Indonesia, ada PT Kimia Farma  (Persero)  Tbk  dan  PT  Kalbe  Farma  Tbk  sebagai  perbandingan bagaimana  MD  &  A  pada  perusahaan  BUMN  dan  swasta.  Analisis informasi  ini  menggunakan  4  aspek  MD  &  A  meliputi  analisis  strategis, analisis akuntansi, analisis keuangan, dan analisis dan reaksi pasar saham prospektif menunjukkan. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa MD & A di PT Kimia Farma (Persero) Tbk diungkapkan secara penuh dan terbuka, sementara PT Kalbe Farma Tbk tidak. Hal ini dapat menyebabkan adanya asimetri  informasi  oleh  manajemen  kepada  pengguna.  Oleh  karena  itu MD & A ini penting karena memberikan peringatan tentang risiko secara signifikan dan membantu menghindari risiko ketika membuat keputusan investasi.

## INTRODUCTION
Going  concern merupakan  prinsip  dasar  di  dalam  akuntansi  untuk  menyusun laporan  keuangan.  Laporan  keuangan  disusun  di  mana  entitas  bisnis  akan  terus beroperasi  di  masa  mendatang  tanpa  perlu  melakukan  likuidasi  atau  mengurangi kegiatan  operasional.  Oleh  karena  itu,  entitas  dapat  merealisasikan  aktiva  dan menyelesaikan kewajibannya dalam kegiatan bisnisnya. Jika penilaian manajemen dalam mengidentifikasi going  concern ditemukan  risiko  yang  material  berkaitan  dengan kemampuan  perusahaan,  maka  kondisi  tersebut  harus  diungkapkan  di  dalam  laporan keuangan (Notice,2010).
Menurut  Mayew  dkk.  (2013)  MD&A  memberikan  kejelasan  yang  tepat  atas pendapat  manajemen  dalam  memprediksi  apakah  perusahaan  akan  tetap  berlangsung atau  berhenti.  Pengungkapan  MD&A  merupakan  tambahan  pada  rasio  keuangan  dan hasil  audit,  karena  MD&A  memberikan  informasi  yang  lengkap  termasuk  dalam berkomunikasi secara jelas dan lugas kepada para investor.
Pada tahun 2010 industri farmasi Indonesia mulai mengalami peningkatan. Hal ini disebabkan  tingkat  kesehatan  di  Indonesia  menurun  terus  menerus,  sehingga pemerintah  melakukan  perbaikan  di  bidang  kesehatan  yang  diikuti  oleh  perusahaan- perusahaan  farmasi  di  Indonesia  diantaranya  pengembangan  obat-obatan,  alat kedokteran,  serta  jaminan  kesehatan.    Perbaikan  di  bidang  kesehatan  Indonesia dibuktikan dengan harga saham pada lima tahun terakhir yang meningkat signifikan.
Dengan  meningkatnya harga  saham  pada  industri  farmasi di  Indonesia, menjadi menarik bagi peneliti untuk melakukan penelitian dengan menggunakan pengungkapan Management  Discussion  &  Analysis (MD&A)  atas  kemampuan going  concern pada perusahaan PT Kimia Farma (Persero) Tbk, dan PT Kalbe Farma Tbk. Pemilihan PT Kimia Farma  (Persero)  Tbk,  dan  PT  Kalbe  Farma  Tbk  karena  sebagai  pembanding  dalam menganalisa  hasil  pengungkapan Management  Discussion  &  Analysis (MD&A)  pada perusahaan farmasi milik pemerintah dengan perusahaan farmasi milik swasta. Peneliti ingin  melihat  bagaimana  manajemen  dari  kedua  perusahaan  farmasi  dalam mengungkapkan Management  Discussion  &  Analysis (MD&A)  atas  laporan  tahunan perusahaan pada PT. Kalbe Farma, Tbk sebagai perusahaan farmasi milik swasta dan PT. Kimia  Farma  (Persero),  Tbk  sebagai  perusahaan  farmasi  milik  pemerintah  atas kemampuan going concern perusahaan.
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )

## LITERATURE REVIEW
The traditional society Teori Keagenan (Agency Theory )
Menurut  Scott  (1997)  teori  keagenan  adalah  cabang  dari game  theory yang mempelajari  perancangan  kontrak  untuk  memotivasi agent dalam  bertindak  atas kepentingan principal . Menurut Messier and Glover (2005) terdapat permasalahan yang timbul  akibat  hubungan  keagenan  yang  memisahkan  fungsi  kepemilikan  oleh principal dan  pengendalian  oleh agent diantaranya:  terjadinya  informasi  asimetri  ( information asymmetry )  dan  terjadinya  konflik  kepentingan  ( conflict  of  interest ).  Informasi  asimetri ini  dapat  menyebabkan  terjadinya moral  hazard dan  memberikan  kesempatan  bagi agent untuk  menggunakan  informasi  tersebut  dengan  memanipulasi  pelaporan keuangan untuk memaksimalkan kemakmurannya.
Teori Persinyalan (Signalling Theory)
Teori  persinyalan  ini  digunakan  untuk  melihat  sinyal-sinyal  keberhasilan  atau kegagalan  oleh agent yang  harus  disampaikan  kepada principal .  Menurut  Scott  (1997) syarat  penting  bagi  sinyal  adalah  keharusan  untuk  tidak  begitu  mahal  bagi  manajer tingkat tinggi dibandingkan dengan manajer tingkat rendah.  Ini menujukkan kredibilitas pada sinyal perusahaan, karena manajer tingkat rendah tidak akan rasional untuk meniru manajer  tingkat  tinggi  sehingga  pasar  akan  mengetahui  hal  tersebut.  Ketika  investor telah mendapatkan informasi, seketika investor akan menganalisis sinyal baik atau sinyal buruk  yang  muncul  yang  nantinya  akan  berdampak  dalam  perubahan  volume perdagangan saham.
Pengungkapan ( Disclosure )
Secara umum tujuan pengungkapan adalah menyajikan informasi yang dipandang perlu dalam mencapai tujuan pelaporan keuangan, dan untuk melayani beberapa pihak dengan kepentingan yang berbeda-beda (Suwardjono,2005). Menurut Healy and Palepu (1993)  perusahaan  memberi  pengungkapan  pada  laporan  keuangan  resmi  perusahaan, baik berupa laporan keuangan, dan beberapa pengajuan laporan lainnya.
Pengungkapan Wajib ( Mandatory Disclosure )
Mandatory  disclosure merupakan  pengungkapan  yang  wajib  dicantumkan  pada laporan  keuangan  perusahaan. Mandatory  disclosure telah  diatur  pelaporannya  oleh pemerintah  Indonesia  dalam  hal  ini  adalah  Keputusan  Ketua  Badan  Pengawasan  Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (BAPEPAM) Nomor : KEP KEP-431/BL/2012. Pencantuman mandatory  disclosure memiliki  tujuan    dalam  memenuhi  kebutuhan  informasi, memastikan kontrol kualitas produksi melalui undang-undang, dan ketaatan atas standar (Adina & Ion,2008). Terlepas dari ukuran perusahaan yang melaporkan, tetap diwajibkan mencantumkan mandatory disclosure pada laporan keuangan perusahaan.
Pengungkapan Sukarela ( Voluntary Disclosure)
Menurut  Palepu  and  Healy  (2008) voluntary  disclosure dapat  dilaporkan  dalam laporan  tahunan  perusahaan,  dalam  dokumen  untuk  mendeskripsikan  perusahaan kepada  investor,  pertemuan  manajemen  dengan  analis,  atau  tanggapan  hubungan investor  atas  permintaan  informasi.  Manfaat voluntary  disclosure dalam  rangka  untuk mengarahkan  keputusan  mengenai  kebijakan  penerbitan  maka  harus  menyeimbangkan biaya dan keuntungan.

## Management Discussion and Analysis (MD&A)
Menurut  Scott  (1997),  MD&A  adalah  standar  yang  mengharuskan  perusahaan memberikan  penjelasan  naratif  mengenai  kinerjanya,  kondisi  keuangannya,  dan prospeknya  di  masa  yang  akan  datang  yang  bertujuan  untuk  menginterpretasikan laporan  keuangan  perusahaan.  Terdapat  beberapa  aspek  persyaratan  pada  MD&A, diantaranya  standar  MD&A  memiliki  orientasi  ke  depan  yang  jelas,  konsep  sistem informasi  tersirat  dalam  MD&A,  konsisten  dengan    orientasi  ke  depan,  dan  standar MD&A  konsisten  dengan teori-teori  pengambilan  keputusan  investor  yang  rasional  dan efisiensi pasar (Scott,1997).
MD&A  yang  merupakan  bagian  dari  laporan  tahunan,  memberikan  kesempatan untuk  membantu  analis  memahami  alasan  di  balik  perubahan  kinerja  perusahaan. Menurut  Palepu  dkk.  (2008),  beberapa  perusahaan  menggunakan  MD&A  untuk menghubungkan  kinerja  keuangan  terhadap  kondisi  bisnis  entitas.  Perusahaan  harus menyediakan diskusi yang lebih pada MD&A tentang kebijakan akuntansi entitas. Entitas didorong  untuk  mengungkapkan  perkiraan  kondisi  yang  paling  sulit,  dan  kebijakan akuntansi yang mereka gunakan.

## Going-Concern
Going  concern merupakan  suatu  konsep  yang  paling  penting,  yang  mendasari pelaporan  keuangan  (Gray  &  Manson,2008). Going-concern merupakan  asumsi  dalam pelaporan  keuangan  suatu  entitas  sehingga  jika  suatu  entitas  mengalami  kondisi  yang berlawanan  dengan  asumsi  kelangsungan  usaha,  maka  entitas  tersebut  menjadi bermasalah  sehingga  kondisi  perusahaan  dapat  dilihat  baik  dari  kondisi  internal perusahaan dan prospek perusahaan di masa mendatang.

## Harga Saham
Harga  pasar  saham  merupakan  harga  yang  telah  disepakati  bersama  antara penjual dan pembeli pada saat saham diperdagangkan. Pembentukan harga pasar saham terjadi  karena  adanya  permintaan  dan  penawaran  (Silalahi,1991).  Permintaan  dan penawaran  terjadi  karena  adanya  berbagai  factor  yang  mempengaruhi  diantaranya, kinerja perusahaan, kondisi ekonomi, kondisi sosial dan politik .
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )

## Previous Study and Hypothesis
William J. Mayew, Mani Sethuraman, dan Mohan Venkatachalam (2013), tujuan utama  pada  penelitian  ini  adalah  untuk  menginformasikan  tambahan  pengungkapan oleh  manajemen  atas  kemampuan going-concern perusahaan  yang  telah  menjadi perdebatan.
Stephen V. Brown dan Jennifer Wu Tucker (2011), pada penelitian ini membahas sejauh  mana  perusahaan  memodifikasi  MD&A  dari  tahun  ke  tahun  bagi  pelaku  pasar, dan fungsinya dari waktu ke waktu sehingga investor memperoleh informasi yang lebih berkembang dibandingkan tahun sebelumnya.
Ronen  Feldman,  Suresh  Govindaraj,  Joshua  Livnat,  dan  Benjamin  Segal  (2008), tujuan  penelitian  ini  untuk  membahas  MD&A  yang  merupakan  bagian  dari  Form  10-Q dan Form 10-K, yang memiliki kandungan informasi tambahan selain informasi keuangan seperti,  laba,  dan  arus  kas  operasi.  Ketika  manajemen  memiliki  informasi  propek perusahaan  dan  membagi  informasi  tersebut  kepada  investor  melalui  pengungkapan MD&A,  maka  pasar  akan  bereaksi  sesuai  dengan  informasi  non-keuangan  didalam MD&A .

## RESEARCH METHODS
Penelitian ini termasuk penelitian kualitatif, dengan pendekatan content analysis yang  bertujuan  untuk  mengungkapkan  makna  yang  ada  di  balik  data  yang  tampak. Pertanyaan penelitian pad a penelitian ini telah disebutkan pada rumusan masalah, yaitu: main  research  question  dan  mini  research  questions.  Unit  analisis  dari  penelitian  ini adalah  pengungkapan Management  Discussion  &  Analysis (MD&A)  PT.  Kimia  Farma (Persero) Tbk dan PT. Kalbe Farma Tbk. Kriteria yang digunakan untuk menafsirkan hasil penemuan  dan  pengumpulan  data,  diantaranya:  dokumen  yang  diperoleh  merupakan sumber  yang  relevan  yaitu  dokumen  perusahaan,  diinterpretasikan  secara  obyektif sesuai  dengan  keadaan  sebenarnya,  dan  menghilangkan  unsur  bias,  dan  Interpretasi data  dilakukan  sesuai  dengan  desain  penelitian  yang  telah  disebutkan.  Berdasarkan sumbernya, data yang digunakan pada penelitian ini yaitu data sekunder.

## RESULT AND ANALYSIS
Kondisi  perekonomian  memiliki  pengaruh  besar  atas  pencapaian  strategi  Kimia Farma,  dan  Perseroan  juga  menyesuaikan  strategi  yang  akan  digunakan  berdasarkan kondisi  perekonomian  saat  itu.  Ini  dapat  dilihat  sejak  tahun  2008  hingga  2012  strategi yang  digunakan  Perseroan  tahun  ke  tahunnya  memiliki  perbedaan  untuk  mencapai peningkatan usaha di setiap tahunnya. Hal ini membuktikkan bahwa strategi yang dipilih oleh  Perseroan  dan  disesuaikan  dengan  kondisi  perekonomian  Indonesia  yang
memberikan  sinyal  baik  pada  tujuan  Perseroan  sehingga  kemampuan going-concern di tahun-tahun  selanjutnya  dapat  dicapai,  namun  pengungkapan  strategi  Perseroan  tidak diberikan detail.
Kondisi  perekonomian  Indonesia  merupakan  faktor  utama  dalam  memilih startegi  yang  akan  digunakan  Kalbe  untuk  mencapai  target  perusahaan  dalam    satu tahun.  Kalbe  memiliki  3  pilar  utama  yang  digunakan  sebagai  acuan  dalam  menetapkan strategi  yaitu Productivity,  Inovation, dan Cash  Flow (PIC).  Melalui  ketiga  pilar  utama tersebut strategi yang diterapkan Kalbe berhasil sesuai dengan tujuan yang diharapkan. Hal ini membuktikkan bahwa strategi yang dipilih oleh Kalbe memberikan sinyal baik bagi pertumbuhan di setiap tahunnya, dan pengungkapan kondisi makro perekonomian Kalbe tidak dijelaskan detail.

## Analisis Akuntansi
Standar akuntansi yang digunakan Kimia Farma sesuai dengan standar akuntansi yang  berlaku  umum  yaitu  PSAK.  Prinsip  akuntansi  yang  digunakan  Perseroan  tentunya ditujukan  agar  tujuan  Perseroan  dapat  berjalan  sesuai  dengan  yang  diharapkan  dan menimalkan  terjadinya risiko.  Standar  akuntansi yang  digunakan  Perseroan  juga  sangat fleksibel  dengan  kondisi  Perseroan  sehingga  laporan  keuangan  menjadi  informatif  bagi pengguna.  Penyajian  laporan  keuangan  Perseroan  juga  diungkapkan  secara  penuh  dan terbuka  pada  catatan  kaki,  MD&A  melalui  tinjauan-tinjauan  di  tiap  segmen,  dan  surat kepada  pemegang  saham  yang  kesemuanya  tercantum  pada  laporan  tahunan. Penerapan  PSAK  dan  ISAK  baru  dan  revisi  yang  akan  diterapkan  pada  Perseroan  tidak mengakibatkan  perubahaan  yang  substansial  atas  kebijakan  akuntansi  Perseroan  dan Entitas  anak  dan  tidak  memiliki  pengaruh  material  terhadap  jumlah  yang  dilaporkan dalam laporan keuangan konsolidasian tahun berjalan maupun tahun lalu.
Perubahan  kebijakan  akuntansi  diungkapkan  secara  penuh  dan  terbuka  oleh pihak  manajemen  Kalbe  Farma,  sehingga  informasi  tersebut  menjadi  dasar  bagi pengguna atas dampak perubahan kebijakan akuntansi baik karena regulasi pemerintah maupun  berdasarkan  kebijakan  perusahaan.  Hal  ini  tercermin  pada  catatan  kaki,  dan informasi  MD&A  perusahaan.  Pada  perubahan  kebijakan  akuntansi  terdapat  beberapa perubahan  yang  mempengaruhi  pelaporan  keuangan  diantaranya  perubahan  kebijakan pada  perpajakan,  dan  pada  “Instrumen  Keuangan”  yaitu  PSAK  No.  50  “Instrumen Keuangan: Penyajian” dan PSAK No. 60 “Instrumen Keuangan: Pengungkapan”.

## Analisis Keuangan
Manajemen merupakan pihak kepercayaan prinsipal dalam menjalankan aktivitas operasional perusahaan dan menyusun laporan keuangan, karena manajemen bertindak atas  kepentingan prinsipal  yang  sesuai dengan  kontrak kerja  guna  menghindari  adanya informasi  asimetri.  Kimia  Farma  memberikan  informasi  mengenai  rasio  keuangan  dan arus  kas  yang  sesuai dengan  standar  akuntansi berlaku umum dan diungkapkan  secara
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
terbuka  mengenai  kemampuan  kinerja  keuangan  selama  tahun  2008  hingga  2012 melalui  rasio  keuangan  dan  pergerakan  di  setiap  tahunnya.  Kedua  analisa  tersebut menghasilkan informasi yang saling berkaitan dan menjadi perhatian utama bagi investor dalam  menentukan  investasinya.  Selama  tahun  2008  hingga  tahun  2012  manajemen telah  menghasilkan  kinerja  keuangan  yang  terus  meningkat  dan  pergerakan  arus  kas yang  stabil  yang  dapat  menjadi  sinyal  bagi  investor  untuk  mengetahui  bagaimana kelangsungan  hidup  Perseroan  dan  efek  pasarnya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa manajemen  Perseroan  telah  menghasilkan  kinerja  yang  baik  dan  tidak  memberikan informasi asimetri kepada pengguna.
Kalbe memberikan informasi mengenai rasio keuangan dan arus kas yang sesuai dengan  standar  akuntansi  berlaku  umum  dan  diungkapkan  secara  terbuka  mengenai kemampuan  kinerja  keuangan  selama  tahun  2008  hingga  2012  melalui  rasio  keuangan dan pergerakan di setiap tahunnya. Kedua analisa tersebut menghasilkan informasi yang saling  berkaitan  dan  menjadi  perhatian  utama  bagi  investor  dalam  menentukan investasinya.  Selama  tahun  2008  hingga  tahun  2012  manajemen  telah  menghasilkan peningkatan  dan  penurunan  atas  kinerja  keuangan,selain  itu  rasio  keuangan  yang diungkapkan  oleh  Kalbe  tidak  lengkap,  dan  pergerakan  arus  kas  yang  stabil  sehingga menjadi  sinyal  bagi  investor  untuk  mengetahui  bagaimana  kelangsungan  hidup  Kalbe dan  efek  pasarnya.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen  Perseroan  telah menghasilkan  kinerja  yang  baik  dan  tidak  memberikan  informasi  asimetri  kepada pengguna.

## Analisis Prospektif
Pergerakan  pertumbuhan  Kimia  Farma  atas  penjualan  sejak  tahun  2008  hingga tahun  2012  mengalami  peningkatan  yang  cukup  signifikan.  Peningkatan  penjualan  ini disebabkan  oleh  tingginya  permintaan  obat  generik,  pil  KB,  dan  alat  kesehatan  pada pasar  domestik.  Tidak  hanya  pasar  domestik,  pasar  ekspor  Perseroan  juga  mengalami peningkatan  penjualan  garam  kina,  yodium  dan  derivatnya,  dan  obat  lainnya. Peningkatan  penjualan  ini  juga  didukung  dengan  strategi  Perseroan  untuk  menambah tujuan ekspor di tahun 2009. Kenaikan juga ditunjukkan pada ROE yang di tiap tahunnya sejak 2008 hingga tahun 2012 mengalami peningkatan yang signifikan. Peningkatan ROE ini  dapat  menjadi  ketertarikan  bagi  investor,  karena  apabila  ROE  meningkat  maka  laba bersih  juga  meningkat  sehingga  total  profitabilitas    yang  akan  dibagikan  kepada pemegang  saham  juga  akan  meningkat.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen memberikan  sinyal-sinyal  keberhasilan  atas  Perseroan  dan  tidak  terdapat  informasi asimetri di dalam laporan keuangan.
Pergerakan  pertumbuhan  penjualan  PT  Kalbe  Farma  sejak  tahun  2008  hingga tahun  2012  mengalami  peningkatan  dan  penurunan  di  tahun  2011.  Peningkatan
penjualan  ini  disebabkan  oleh  tingginya  penjualan  pada  Divisi  Distribusi  dan  Logistik  di setiap  tahunnya.  Peningkatan  penjualan  ini  juga  didukung  dengan  strategi  Perseroan untuk  menambah  wilayah  distribusi  produk  ke  suluruh  Indonesia.  Kenaikan  dan penurunan juga ditunjukkan pada ROE sejak 2008 hingga tahun 2012. Peningkatan ROE ini  dapat  menjadi  ketertarikan  bagi  investor,  karena  apabila  ROE  meningkat  maka  laba bersih  juga  meningkat  sehingga  total  profitabilitas    yang  akan  dibagikan  kepada pemegang  saham  juga  akan  meningkat.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen memberikan  sinyal-sinyal  keberhasilan  atas  Perseroandan  tidak  terdapat  informasi asimetri di dalam laporan keuangan.

## Analisis Harga Saham
Pada  pergerakan  harga  saham  berdasarkan  rasio  ROE  dan  EPS  peningkatan disetiap  tahunnya  sangat  baik,  dimana  ini  dibuktikan  di  tahun  2008  hingga  tahun  2012 penjualan  PT  Kimia  Farma  mengalami  peningkatan  sehingga  menghasilkan  laba  yang meningkat  pula.  Pada  pergerakan  harga  saham  menurut  pasar  saling  terkait  dengan strategi  pada  informasi  MD&A.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  pergerakan  harga  saham mempengaruhi pada strategi yang ditetapkan oleh Perseroan.
Pada  pergerakan  harga  saham  PT  Kalbe  Farma  berdasarkan  rasio  ROE  dan  EPS meningkat disetiap tahunnya.  Hal  ini  dibuktikan dengan  adanya  peningkatan penjualan Kalbe  di  tahun  2008  hingga  tahun  2012  meskipun  dalam  kondisi  perekonomian  yang tidak stabil. Pada pergerakan harga saham tahun 2008 hingga tahun 2012 menurut pasar adalah  saling  terkait  dengan  strategi  di  tahun  2008  hingga  tahun  2012  pada  informasi MD  &  A.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  pergerakan  harga  saham  mempengaruhi  pada strategi yang ditetapkan oleh Kalbe.

## CONCLUSION
Informasi  pengungkapan Management  Discussion  &  Analysis (MD  &  A)  pada  PT Kimia  Farma  telah  menjelaskan  bagaimana  kinerja  Perseroan  di  setiap  tahun,  kondisi keuangannya,  dan  prospeknya  di  masa  akan  datang.  Mengingat  Perseroan  merupakan perusahaan  milik  pemerintah  (BUMN)  dimana  pergerakan  kinerjanya  diawasi  oleh pemerintah  dan  diharapkan  kondisi  Perseroan  berada  pada  kondisi  stabil.    Informasi keempat  aspek  dalam MD  &  A  PT  Kimia  Farma  (Persero)  Tbk  tahun  2008 hingga  tahun 2012  diungkapkan  secara full  disclosure sehingga  memberikan  sinyal  positif  dan mengurangi  informasi  asimetri  bagi  prinsipal,  publik,  dan  investor.  Berbeda  dengan  PT Kimia  Farma  (Persero)  Tbk,  informasi  MD  &  A pada  PT  Kalbe  Farma  Tbk  di  tahun  2008 hingga  tahun  2012  diungkapkan  tidak full  disclosure sehingga  keterbatasan  informasi tersebut  dapat  menimbulkan  sinyal  tidak  positif  dan  informasi  asimetri  bagi  prinsipal, publik, dan investor. Berdasarkan pengungkapan full disclosure tersebut, PT Kimia Farma
Published by University of Airlangga.
This is an open access article under the CC BY license ( https://creativecommons.org/licenses/by-sa/4.0/ )
(Perseroan)  Tbk  menunjukkan  kemampuan going  concern Perseroan  sangat  baik  di setiap tahunnya dibandingkan dengan PT Kalbe Farma Tbk.
Pergerakan harga saham menurut pasar pada PT Kimia Farma (Persero) Tbk dan PT  Kalbe  Farma  Tbk  pada  tahun  2008  hingga  2012  menunjukkan  bahwa  harga  saham memiliki keterkaitan dengan informasi MD & A yang diungkapkan oleh manajemen. Hal ini dibuktikan pada pencapaian harga saham di bulan April pada sebelum hari ke 7 dan setelah  hari  ke  7,  dimana  pencapaian  tersebut  sesuai  dengan  strategi  yang  diterapkan oleh PT Kimia Farma (Perseroan) Tbk dan PT Kalbe Farma Tbk sehingga harga saham juga menentukan di dalam kemampuan going concern perusahaan.

## REFERENCES
Adina,  P.,  &  Ion,  P.  2008.  Aspects  Regarding  Corporate  Mandatory  and  Voluntary
Disclosure. Annals  of  the  University  of  Oradea:  Economic  Science,  3 (1),  1407- 1411.
Badan  Pengawas  Pasar  Modal  dan  Lembaga  Keuangan.  2012.  Penyampaian  Laporan Tahunan Emiten atau Perusahaan Publik. Departemen Keuangan RI .
Brown,  S.  V.,  &  Tucker,  J.  W.  2011.  Large-Sample  Evidence  on  Firms’  Year-over-Year
MD&A Modifications. Journal of Accounting Research, 49 (2), 309-346.
Feldman,  R.,  Govindaraj,  S.,  Livnat,  J.,  &  Segal,  B.  2008.  The  incremental  information content of tone change in management discussion and analysis.
Gray,  I.,  &  Manson,  S.  2008. The  audit  process:  principles,  practice  and  cases :  Cengage Learning EMEA.
Healy, P. M., & Palepu, K. G. 1993. The effect of firms’ financial disclosure strategies on stock price. Accounting Horizon, vol. 7 (no 1), p. 1-11.
Mayew,  W.  J.,  Sethuraman,  M.,  &  Venkatachalam,  M.  2013.  MD&A  Disclosure  and  the Firm’s Ability to Continue as a Going Concern. Available at SSRN 2272463 .
Messier, W. F., & Glover, S. M. 2005. Auditing Assurance Services A Systematic Approach
Jasa Audit Assurance Pendekatan Sistematis Jilid.
Notice, O. S. (2010). Going Concern Disclosure Review. 52-719 . Retrieved from
Palepu, K. G., & Healy, P. M. 2008. Business analysis and valuation : CengageBrain. com. Scott, W. R. 1997. Financial accounting theory (Vol. 3): Prentice Hall Upper Saddle River,
NJ.
Silalahi,  D.  1991.  Beberapa  Faktor  yang  Mempengaruhi  Perubahan  Harga  Saham  (Studi pada Pasar Modal Indonesia). Program Pasca Sarjana Universitas Airlangga . Suwardjono. 2005. Teori Akuntansi Perekayasaan Pelaporan Keuangan (Vol. 3): BPFE.