Jurnal Ilmiah Akuntansi • Vol. 4, No. 2, Hal: 223-251 • Desember 2019
Pengaruh Siklus Hidup Perusahaan dan Corporate Social Responsibility terhadap Kebijakan Cash Holding dengan Diversifikasi Geografis sebagai Variabel Moderasi
Yonimah Nurul Husna, Haryanto* Universitas Diponegor, Jl. Prof. Soedarto No.13, Semarang, Jawa Tengah, Indonesia
* (haryantogege@gmail.com)

## ABSTRAK
Latar belakang masalah penelitian ini adalah sulitnya menentukan tingkat cash holding yang  optimal  untuk  memenuhi  aktivitas  bisnis  perusahaan.  Penelitian ini  menyelidiki  bagaimana  pada  berbagai  tahapan  dalam  siklus  hidup perusahaan  dan Corporate  Social  Responsibility memengaruhi  keputusan  cash holding dan peran diversifikasi geografis sebagai variabel moderasi. Metode yang digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  pendekatan  kuantitatif.  Data  yang digunakan  adalah  data  sekunder  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2013-2017.  Pengambilan  sampel  menggunakan teknik purposive  sampling ,  terpilih  185  perusahaan  sebagai  sampel.Data dianalisis menggunakan metode analisis MRA ( Moderated Regression Analysis ). Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  siklus  hidup  perusahaan  di  fase pengenalan  berpengaruh  negatif  terhadap cash  holding ,  siklus  hidup perusahaan  di  fase  pertumbuhan  tidak  berpengaruh  terhadap cash  holding , siklus hidup perusahaan di fase kedewasaan tidak berpengaruh terhadap cash holding ,  siklus  hidup  perusahaan  di  fase  penurunan  tidak  berpengaruh terhadap cash  holding .  Diversifikasi  geografis  tidak  secara  signifikan memoderasi  hubungan  antara  siklus  hidup  perusahaan  di  fase  pertumbuhan dan cash  holding .  Diversifikasi  geografis  secara  signifikan  memoderasi hubungan antara CSR dan cash holding . Kata  kunci: cash  holding; siklus  hidup  perusahaan; corporate  social responsibility ; diversifikasi geografis

## ABSTRACT
The background of this research issue is the difficulty in determining the optimal level of cash holding to keep the firm's business activities. This study investigates how different stages in a firm’s life cycle and Corporate Social Responsibility affect their  cash  holding  decisions  and  the  role  of  geographical  diversification  as  a moderating variable. The method used in this research is a quantitative approach. The  data  used  are  secondary  data  from  manufacturing  companies  listed  on  the Indonesia Stock Exchange for the period 2013-2017. Sampling using a purposive sampling  technique,  185  companies  were  selected  as  samples.  Data  were analyzed  using  the  MRA  (Moderated  Regression  Analysis)  analysis  method.  The research  result  shows  that  the  firm’s  life  cycle  in  the  introduction  phase  has negative significant effect oncash holding, the firm’s life cycle in the growth phase has no significant effect on cash holding, the firm’s life cycle in the matured phase has no significant effect on cash holding, the firm’s life cycle in the decrease phase has  no  significant  effect  on  cash  holding.  Geographical  diversiﬁcation  no signiﬁcantly moderates the relationship between the firm’s life cycle in the growth
phase  and  cash  holding.  Geographical  diversiﬁcation  signiﬁcantly  moderates  the relationship between CSR and cash holding..
Keywords: Cash  holding;  firm’s  life  cycle;  corporate  social  responsibility; geographical diversification

## PENDAHULUAN
Saat  ini  perkembangan  dunia bisnis  menciptakan  persaingan  yang semakin  ketat  dan  kompetitif  antar perusahaan.  Situasi  ekonomi  ini menyebabkan perusahaan diharuskan  memiliki  kebijakan  yang baik untuk mempertahankan keberlangsungan hidupnya dan meningkatkan pertumbuhan perusahaan. Berdirinya suatu perusahaan  tentu  memiliki  tujuan yang  ingin  dicapai.  Tujuan  utama perusahaan  adalah  memaksimalkan laba ( profit oriented ) dan mensejahterakan stakeholdernya. Tujuan  perusahaan  tersebut  dapat terwujud melalui
kebijakan perusahaan  yang  baik.  Kebijakan perusahaan  yang  baik  tidak  lepas dengan  adanya  pemilihan  strategi yang tepat sehingga mampu menghasilkan keputusan yang
menguntungkan.  Salah  satu  strategi yang  perlu  diperhatikan  adalah kebijakan cash  holding .  Gill,  Biger,
Mand,  &  Shah  (2012)  mendefinisikan cash  holding sebagai  uang  tunai ditangan  atau  yang  siap  tersedia
untuk  diinvestasikan  pada  aset  fisik dan  dibagikan  kepada  investor.  Kas atau uang tunai merupakan aset yang paling  likuid  yang  ada  didalam perusahaan.
Jumlah kas yang tersedia akan mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam memenuhi  kewajibannya.  Untuk  itu besar  kecilnya  kas  yang  dimiliki  oleh perusahaan  sangat  penting  untuk diperhatikan  yaitu  melalui  kebijakan cash holding.
Cash  holding perlu  ditentukan secara  tepat  oleh  perusahaan  karena cash holding optimal dapat membantu kegiatan operasional perusahaan sehari-hari  dan  menutupi  kebutuhan kas  yang  mendadak  diperlukan  (Gill et al., 2012) . Kebijakan penting yang harus diambil oleh manajer keuangan adalah  dalam  menentukan  tingkat cash  holding .  Manajer  keuangan seringkali  memiliki  permasalahan dalam  menentukan  tingkat cash holding yaitu dengan menjaga keseimbangan  jumlah  kas  yang  ada (tidak  terlalu  banyak  dan  juga  tidak terlalu  sedikit). Cash  holding dalam jumlah yang banyak dapat
memberikan  beberapa  keuntungan bagi  perusahaan  seperti  keuntungan dari potongan dagang ( trade discount ),
terjaganya
posisi keuangan
perusahaan  dalam  peringkat  kredit ( kredit  rating ),  dan  untuk  membiayai kebutuhan  kas  yang  tidak  terduga ( unexpected  expenses )  (William  & Fauzi, 2013).
Di  sisi  lain cash  holding yang terlalu  banyak  akan  menimbulkan kerugian bagi perusahaan karena kas yang seharusnya  diinvestasikan  akan memberikan keuntungan bagi perusahaan tidak dapat dioptimalkan. Cash holding yang tinggi mengindikasikan  banyak  kas  yang menganggur  diperusahaan  sehingga meningkatkan opportunity cost (Sutrisno, 2017) Selain itu perusahaan  yang  mempunyai cash holding
terlalu rendah
akan menyebabkan  perusahaan  kesulitan untuk  mencukupi  kebutuhan  jangka pendeknya.  Hal  ini  menimbulkan citra  yang  buruk  bagi  perusahaan karena  perusahaan  dipandang  tidak dapat menjaga likuiditasnya sehingga investor  akan  merasa  tidak  yakin untuk
berinvestasi didalam perusahaan tersebut.
Pada  tahun  2009  rasio  kas terhadap  total  aset  perusahaan  di Amerika  tumbuh  hingga  mencapai 9,8%.  Perusahaan  di  Amerika  juga terlihat  mengalami  peningkatan cash
holding selama  tiga  dekade  terakhir yaitu  pada  tahun  1960  dengan  rata- rata perusahaan menahan kas sebesar  10%  dari  total  aset  yang dimiliki  dan  pada  tahun  2006 mengalami  peningkatan  menjadi  23% (Bates,  Kahle,  &  Stulz,  2009).  Hal  ini juga  terjadi  pada  perusahaan  di  Asia yang  juga  mengalami  peningkatan cash  holding yaitu  pada  tahun  1996 sebesar 6,6% dan mengalami peningkatan pada tahun 2006
menjadi  12,1%.  Iskandar-Datta  &  Jia (2012)  juga  menemukan  bahwa cash holding mengalami  tren  kenaikan pada  tahun  1991-2008  perusahaan- perusahaan  di  Kanada,  Prancis, Amerika Serikat, Inggris dan Jerman, tetapi  hal  yang  sebaliknya  justru terjadi di Jepang. Perusahaan dengan cash  holding yang  terlalu  tinggi  akan mengindikasikan  bahwa  perusahaan melewatkan  banyak  peluang  untuk memberikan keuntungan dimasa depan.
Di  sisi  lain  peningkatan  jumlah
cash  holding mengindikasikan  bahwa perusahaan ingin menjaga likuiditasnya  sehingga  saat  terjadi krisis, perusahaan dapat
memanfaatkan cash  holding yang dimilikinya  sebagai  sarana  untuk bertahan.  Berdasarkan  data  yang telah  diolah  pada  tahun  2019  pada penelitian  ini  menyatakan  bahwa cash  holding pada  37  perusahaan
manufaktur  dari  tahun  2013  sampai tahun 2017 mengalami
perkembangan  yang  fluktuatif.  Pada tahun  2013  rata-rata cash  holding nya  sebesar  11,93%.  Kemudian mengalami penurunan menjadi
10,21%  pada  tahun  2014.  Hal  yang berbeda  terjadi  ditahun  2015  yang memperlihatkan  adanya  kenaikan cash holding menjadi 12,19%.
Sementara  pada  tahun  2016 cash holding mengalami  penurunan  lagi menjadi  11,45%.  Kemudian  pada tahun  2017  cash  holding  mengalami kenaikan lagi menjadi 11,85%.
Berdasarkan  laporan  dari  Bank Indonesia (BI) menggambarkan bahwa pertumbuhan  industri  manufaktur pada  kuartal  I  2017  rendah  ( cnn indonesia ,  n.d.)  .Hal  ini  didukung dengan  pernyataan  dari  Badan  Pusat Statistik  (BPS)  yang  menyatakan bahwa industri manufaktur sepanjang Januari-Maret 2017 hanya tumbuh  4,21  persen  dibandingkan periode  yang  sama  tahun  lalu. Realisasi  itu  lebih  lambat  dari pencapaian  kuartal  I  2016  yang sebesar  4,59  persen  ( cnn  indonesia , n.d.).  Industri  manufaktur  tumbuh 4,21  persen  itu  terlalu  rendah  untuk ekonomi  Indonesia,  yang  sebenarnya bisa  menjadi  basis  untuk  sektor manufaktur. Dampak dari menurunnya pertumbuhan manufaktur ini menyebabkan
kepemilikan  cadangan  kas  menjadi sangat  penting  bagi  perusahaan (Liestyasih  &  Wiagustini,  2017). Dengan  adanya  cadangan  kas  yang tepat  bagi  perusahaan  manufaktur maka  perusahaan  mampu  untuk mengoperasikan  bisnisnya  dengan maksimal sehingga akan mendatangkan keuntungan yang besar  bagi  perusahaan  dan  mampu meningkatkan pertumbuhan ekonomi sektor  manufaktur.  Cadangan  kas perusahaan  adalah  faktor  yang  akan mempengaruhi nilai perusahaan, karena kas dan setara kas digunakan untuk mengoperasikan aktivitas bisnis perusahaan. Perusahaan  akan  meningkatkan cash holding -nya untuk meminimalkan risiko terjadinya
kesulitan  keuangan,  kebangkrutan, dan  ancaman default . C ash  holding juga  dapat  menjadi  biaya,  ketika terdapat kelebihan kas yang dialokasikan  secara  tidak  efisien  oleh manager  pada  proyek  yang  dapat menurunkan nilai perusahaan ( value- destroying projects ). Managemen selaku  agen  dari  para shareholder harus  mengalokasikan cash  holding optimal  dengan  prinsip  bahwa cash holding akan  mampu  memberikan manfaat bagi kesejahteraan pemegang saham  (Opler,  Pinkowitz,  Stulz,  & Williamson,
1999). Pentingnya perusahaan dalam menentukan
tingkat cash  holding yang  optimal juga  perlu  diperhatikan  dalam  setiap siklus hidupnya (Martínez-Sola,
García-Teruel,  &  Martínez-Solano, 2013)  meneliti  perusahaan  industrial di Amerika Serikat pada tahun 2001- 2007  menyatakan  bahwa  tingkat optimal  cash  holding adalah  sekitar 14% dari total aset.
Gagasan  tentang  siklus  hidup perusahaan  adalah  konsep  yang sangat  kompleks  dan  multidimensi.
Antara lain, literatur ekonomi menghubungkan  perilaku  produksi dan  investasi  (B.  Jovanovic  & Macdonald,  1994)  pengalaman  dan pembelajaran,  dan  persaingan  serta pangsa  pasar  ke  siklus  hidup perusahaan.  Secara  umum,  ketika merujuk pada siklus hidup perusahaan,  hal  yang  terpikirkan adalah  tentang  perusahaan  yang mengikuti  strategi  berbeda  dalam berbagai  tahap  untuk  menghadapi berbagai kendala dan tantangan. Oleh karena  itu,  penelitian  ini  berkaitan dengan untaian literatur yang menghubungkan  keputusan  strategis perusahaan dalam
menentukan tingkat cash holding . Dalam penelitian ini perusahaan
diklasifikasikan  ke  tahap  siklus kehidupan yang
berbeda menggunakan  skema  klasifikasi  arus kas  (Alzoubi,  2019).  Siklus  hidup perusahaan dalam penelitian ini dibagi
kedalam  empat  tahapan  (pengenalan, pertumbuhan, kedewasaan dan penurunan). Tahapan siklus hidup ini memainkan  peran  penting  dalam menentukan cash  holding .  Dinamika dan penilaian cash holding
perusahaan  telah  menerima  banyak perhatian  dalam  literatur  keuangan perusahaan.  Motif  seperti  simpanan untuk pencegahan, tekanan kompetitif  atau  risiko  pembiayaan kembali, disarankan untuk
merasionalisasi  tingkat  kas  yang diamati.
Hasil  yang  tidak  konsisten mengenai  pengaruh  siklus  hidup perusahaan  terhadap cash  holding . Selama  tahap  pendahuluan  dan pertumbuhan, keputusan cash holding tidak  relevan  dan  selama tahap  dewasa  dan  penurunan, cash holding menjadi  terkait  secara  negatif signifikan.  Sedangkan  penelitian  Faff, Kwok,  Podolski,  &  Wong (2016) menyatakan  bahwa  perusahaan  akan meningkatkan cash  holding mereka ketika bergerak dari tahap pengenalan dan tahap pertumbuhan dan menurunkan cash  holding mereka ketika  dalam  tahap  kedewasaan  dan penurunan. Hasil dari penelitian yang dilakukan  oleh  Drobetz et  al. (2015) berbeda  dengan  hasil  Alzoubi  (2019) dan Faff et al. (2016) yang menyatakan  bahwa cash  holding menurun ketika perusahaan bergerak
menuju fase kedewasaan dan perusahaan cenderung menahan cash holding jika  mereka  kembali  ketahap sebelumnya,  seperti  pengenalan  dan penurunan.
Penelitian ini dikembangkan dari penelitian yang dilakukan oleh Alzoubi  (2019)  dengan  menambahkan variabel CSR sebagai variabel
independen  dan  variabel  diversifikasi geografis  sebagai  variabel  moderasi. Kemudian  mengganti  objek  penelitian diperusahaan manufaktur yang terdaftar  di  bursa  efek  Indonesia tahun  2013  sampai  dengan  tahun 2017.  Penambahan  variabel  CSR sebagai  variabel  independen  karena dalam  beberapa  dekade  ini  tanggung jawab  sosial  perusahaan  (CSR)  telah muncul  sebagai  masalah  penting, bukan  hanya  karena  peningkatan kesadaran  konsumen,  regulasi,  dan tata  kelola  perusahaan  tetapi  juga sebagai  faktor  yang  terkait  dengan kinerja  perusahaan  jangka  panjang (Roberts & Dowling, 2002).
Penelitian  terbaru  menunjukkan bahwa  pasar  peduli  tentang  perilaku perusahaan  yang  bertanggung  jawab secara  sosial.  Akibatnya,  perusahaan menyalurkan  sumber  daya  yang signifikan untuk meningkatkan
hubungan mereka dengan para pemangku
kepentingan
utama.
Perusahaan  besar  AS  menghabiskan ratusan juta dolar untuk inisiatif CSR.
Corporate  Social  Responsibility (CSR) telah  di  atur  di  Indonesia  dalam undang-undang  No.  40  tahun  2007 Pasal 74 ayat 1 sebagai upaya ramah lingkungan  dan  pengurangan  global warming.
Penambahan variabel diversifikasi geografis sebagai variabel moderasi berdasarkan
pada pernyataan  (Ambarwati,  Yuniarta,  &
Sinarwati,  2015)  yang  menyatakan bahwa dari banyaknya perusahaan di
Indonesia yang bergerak dalam bidang  industri  manufaktur  menurut memiliki potensi dalam
mengembangkan  produknya  lebih cepat  dengan  melakukan  inovasi- inovasi  yang  cenderung  mempunyai pangsa  pasar  luas  dibandingkan perusahaan  lainnya.  Hal  ini  sangat erat  kaitannya  bahwa  perusahaan manufaktur sering melakukan strategi  diversifikasi  geografis  untuk meningkatkan keunggulan kompetitif. Semakin berkembangnya dunia bisnis, perusahaan semakin berupaya untuk  terus  berkembang  agar  tidak mengalami  keterbelakangan  ataupun kemunduran dalam bisnisnya. Diversiﬁkasi geografis dapat didefinisikan sebagai perluasan operasi suatu perusahaan ke beberapa  lokasi  (Lu  &  Beamish, 2004). Perusahaan semakin melakukan diversifikasi lingkup geografis bisnis mereka demi

## mencapai  keunggulan  kompetitif  (Lu
& Beamish, 2004).

## TELAAH LITERATUR DAN PERUMUSAN HIPOTESIS

## Trade off Theory
Teori Trade off adalah teori yang menjelaskan bahwa perusahaan perlu mempertimbangkan
tambahan manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Beckhart  & Keynes (1936) menjabarkan tambahan manfaat dari aktivitas cash
holding :
a) Motif  transaksi:  perusahaan
perlu  memegang  kas  untuk mencegah biaya transaksi menjadi  lebih  mahal  sehingga memungkinkan biaya transaksi
menjadi lebih efisien.
b) Motif  berjaga-jaga:  perusahaan perlu  memegang  kas  untuk
mengatasi kemungkinan adanya biaya yang besar akibat penggunaan  dana  dari  pihak eksternal  dalam  membiayai investasi  sehingga  perusahaan
perlu  memegang  kas  dengan jumlah yang cukup atau optimal.
c) Motif  spekulasi:  perusahaan perlu  memegang  kas  yang digunakan  untuk  membiayai kebutuhan  yang  tidak  terduga sehingga  dengan  memegang
kas  maka  perusahaan  akan
terhindar dari kesulitan keuangan. Tambahan  biaya  yang  timbul  akibat cash holding yaitu akan
meningkatnya biaya agensi (Jensen & Smith,  Jr.,  2005).  Perusahaan  yang mempunyai  jumlah  kas  yang  besar tidak  memerlukan  akses  ke  pasar modal  sehingga  perusahaan  tidak dapat  diawasi  dengan  baik  oleh regulasi dan stakeholder perusahaan. Akhirnya  manajer  akan  bertindak oportunistik yaitu lebih mengutamakan kepentingan diri sendiri daripada kepentingan stakeholder yang mengakibatkan
kinerja  perusahaan  menjadi  tidak optimal.
Siklus  Hidup  Perusahaan  di  Fase Pengenalan  dan  Kebijakan Cash Holding
Menurut Trade off Theory perusahaan perlu mempertimbangkan tambahan
manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh dari cash holding . Perusahaan di fase pengenalan  memerlukan  dana  yang cukup  banyak  untuk  memenuhi kebutuhan bisnis perusahaan. Sebagai  konsekuensi  dari  kurangnya pelanggan yang mapan, skala ekonomi  yang  tidak  tereksploitasi, dan  defisit  pengetahuan  tentang potensi biaya dan pendapatan (Boyan Jovanovic,
1982), perusahaan
pengenalan biasanya mengalami arus kas  bersih  negatif  dari  aktivitas operasi.  Di  fase  ini  arus  kas  operasi perusahaan negatif karena perusahaan  masih  dalam  tahapan pengenalan dan produk yang ditawarkan perusahaan belum banyak dikenal oleh pasar. Sedangkan untuk mendapatkan pendanaan  eksternal  didalam  fase pengenalan  sangatlah  sulit  karena perusahaan  masih  berada  dalam tahapan  pemula  yang  belum  dapat dipastikan dengan baik pertumbuhan kedepannya sehingga untuk
mendapatkan pendanaan eksternal di fase ini sangatlah mahal. Oleh karena itu  didalam  tahap  pengenalan  ini perusahaan akan
semakin menggunakan  kas  yang  dimilikinya untuk  mencukupi  kebutuhan  bisnis perusahaan  sehingga cash  holding perusahaan  semakin  rendah.  Alzoubi
(2019)
menyatakan
bahwa
perusahaan  tidak  akan  memegang sejumlah  besar cash  holding selama tahap pengenalan mereka.
Dengan  demikian,  penelitian  ini merumuskan
hipotesis
sebagai berikut:
H 1 :   Kondisi  perusahaan  di  fase
pengenalan berhubungan negatif  dengan  kebijakan cash holding .
Siklus  Hidup  Perusahaan  di  Fase Pertumbuhan  dan  Kebijakan Cash Holding
Berdasarkan Trade  off  Theory
menyatakan bahwa perusahaan perlu mempertimbangkan tambahan
manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Perusahaan  di fase pertumbuhan ini produk perusahaan  sudah  mulai  banyak dikenal  dan  arus  kas  perusahaan mulai  meningkat  (Alzoubi,  2019).  Di fase  pertumbuhan  ini  perusahaan dapat menghadapi dua keadaan yaitu tidak  adanya  pendanaan  eksternal atau  pembiayaan  yang  akan  didanai terlalu  mahal  (Saddour,  2006).  Oleh karena  itu  perusahaan  di  fase  ini diharapkan  mempunyai  saldo  kas yang  cukup  untuk  mendanai  semua kebutuhan investasi perusahaan sehingga perusahaan di fase ini akan meningkatkan cash  holding yang dimilikinya.
Selain  itu  perusahaan  yang mempunyai  potensi  pertumbuhan yang  tinggi  memiliki  biaya financial distress yang  lebih  tinggi  (Saddour,
2006).  Saldo  kas  yang  dipegang  oleh perusahaan  juga  akan  mepengaruhi keputusan perusahaan lainnya, seperti  keputusan  investasi  dan pendanaan.  Perusahaan  dengan  stok uang  tunai  yang  lebih  besar  akan dapat  berinvestasi  lebih  banyak daripada  perusahaan  lain,  terutama
jika  ada  kendala  keuangan  Hal  ini sesuai  dengan trade  off  theory bahwa salah  satu  manfaat  tambahan  dari adanya cash  holding adalah  motif spekulasi  bahwa  perusahaan  perlu memegang kas yang digunakan untuk membiayai  kebutuhan  yang  tidak terduga  sehingga  dengan  memegang kas maka perusahaan akan terhindar dari financial distress . Oleh karena itu perusahaan  di  fase  pertumbuhan berpengaruh  positif  terhadap cash holding perusahaan.  Hasil  penelitian dari  (Faff  et  al.,  2016)  menyatakan bahwa perusahaan di fase
pertumbuhan  berpengaruh  positif terhadap cash holding .
Dengan  demikian,  penelitian  ini merumuskan
hipotesis sebagai
berikut:
H 2 :   Kondisi  perusahaan  di  fase
pertumbuhan berhubungan
positif  dengan  kebijakan cash
holding .
Siklus  Hidup  Perusahaan  di  Fase Kedewasaan  dan  Kebijakan Cash

## Holding
Berdasarkan trade  off  theory menyatakan bahwa perusahaan perlu mempertimbangkan
tambahan manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Perusahaan  di fase  kedewasaan  merupakan  fase puncak kejayaan bagi perusahaan. Di fase ini perusahaan akan memperoleh
keuntungan yang besar dari investasi yang  mereka  lakukan  di  fase  siklus hidup sebelumnya sehingga saldo kas perusahaan  tinggi.  Sesuai  dengan Trade  off  Theory bahwa  perusahaan yang  memiliki  saldo  kas  yang  tinggi tidak  membutuhkan  akses  kepasar modal sehingga pengawasaan stakeholder terhadap manager kurang optimal  yang  akan  mengakibatkan tingginya  tingkat  oportunistik  yang mungkin akan dilakukan oleh manager. Oleh karena itu perusahaan di  fase  ini  tidak  akan  menyimpan sejumlah  besar cash  holding yang dimilikinya.
Selain  itu  perusahaan  dengan kepemilikan  kas  yang  tinggi  akan lebih menggunakan kas yang dimilikinya  untuk  kegiatan  bisnis perusahaan karena dengan menggunakan  kas  mengakibatkan perusahaan memiliki risiko yang lebih rendah daripada menggunakan pendanaan  eksternal  (Yi,  Jackson, Park,  &  Probst,  2006).  Perusahaan yang  memiliki  lebih  banyak  uang tunai cenderung memiliki lebih
sedikit hutang dalam struktur modalnya,  karena  perusahaan  yang memiliki  lebih  banyak  uang  tunai dapat  menggunakan  uang  tunai  ini sebagai  sumber  pembiayaan  yang lebih  murah  dibandingkan  dengan pembiayaan  hutan.  Perusahaan  di fase  ini  juga  membagikan  deviden
yang cukup besar karena peningkatan laba yang tinggi sehingga cash holding perusahaan akan berkurang.  Di  fase  kedewasaan perusahaan berpengaruh negatif terhadap cash  holding (Faff  et  al., 2016).
Dengan  demikian,  penelitian  ini
merumuskan hipotesis sebagai
berikut:
H 3 :   Kondisi  perusahaan  di  fase
kedewasaan berhubungan negatif  dengan  kebijakan cash holding .
Siklus  Hidup  Perusahaan  di  Fase Penurunan  dan  Kebijakan Cash

## Holding
Berdasarkan Trade  off  Theory menyatakan bahwa perusahaan perlu mempertimbangkan
tambahan manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh
akibat cash  holding .  Perusahaan  di fase penurunan memiliki dana internal  yang  cukup  tinggi  yang
diperoleh  dari  fase  siklus  hidup sebelumnya. Ketika perusahaan memasuki tahap penurunan, profitabilitas
perusahaan mulai
menurun  sehingga  saldo  kas  mereka juga  akan  menurun  (Alzoubi,  2019). Arus  kas  perusahaan  di  fase  ini mengalami penurunan, sehingga untuk  mendapatkan  dana  dari  pihak eksternal  akan  mempunyai  risiko yang tinggi didalam keadaan
perusahaan  yang  tidak  stabil.  Oleh karena  itu  investasi  dalam  proyek baru  juga  mengalami  penurunan karena  pendanaan  internal  dan eksternal juga mengalami penurunan. Pada tahap kedewasaan dan penurunan, kebijakan keuangan yang optimal adalah mempertahankan laba yang cukup untuk berinvestasi dalam proyek-proyek  yang  menguntungkan dan  mengalokasikan  kelebihan  uang tunai  kepada  para  pemegang  saham (Coulton & Ruddock, 2011). Selain itu di  fase  ini  perusahaan  akan  memilih untuk  melunasi  kewajibannya  dan mencoba  untuk  membeli  kembali saham  perusahaan  mereka  sehingga cash holding perusahaan akan mengalami  penurunan.  Perusahaan di  fase  penurunan  terkait  negatif terhadap cash  holding perusahaan (Alzoubi, 2019).
Dengan  demikian,  penelitian  ini merumuskan hipotesis sebagai
berikut:
H 4 :   Kondisi  perusahaan  di  fase penurunan berhubungan
negatif  dengan  kebijakan cash holding .
Hubungan CSR dan Cash Holding Berdasarkan teori agensi, perusahaan  cenderung  menggunakan mekanisme pengawasan bersama melalui kebijakan CSR untuk
mengurangi  konflik  antara  manajer
dan  pemangku  kepentingan  sehingga akan  mengurangi  asimetri  informasi.
Hal ini menunjukkan bahwa kebijakan  CSR  adalah  instrumen yang dapat digunakan manajer untuk menyelesaikan  konflik  dengan  para pemangku  kepentingan.  Kinerja  CSR yang tinggi dapat memfasilitasi pengambilan  keputusan  manajerial, karena  kebijakan  CSR  adalah  cara yang  lebih  efisien  untuk  mengurangi perilaku oportunistik dalam perusahaan daripada mekanisme pemantauan tradisional. Pengungkapan  CSR  mencakup strategi
pengembangan jangka panjang  perusahaan  dan  masalah keberlanjutan  kinerja  yang  berada  di luar  laporan  tahunan  (Kim,  Park,  & Wier,  2012). Misalnya,  informasi CSR dapat memberi sinyal prospek pendapatan  di  pasar  di  mana konsumen peduli dengan CSR, hubungan karyawan yang menunjukkan  produktivitas  tenaga kerja  dan denda potensial atau biaya kepatuhan lainnya
berdasarkan karakteristik operasi perusahaan yang  terungkap.  Banyaknya  manfaat yang  didapatkan  perusahaan  melalui pengungkapan CSR membuat pendapatan  perusahaan  meningkat dan  biaya  kepatuhan  yang  menurun sehingga  akan  meningkatkan cash holding perusahaan.
Perusahaan  dengan  peringkat CSR  tinggi  dapat  dianggap  sebagai mitra  yang  diinginkan.  Implementasi hubungan  pemangku  kepentingan yang  baik  meningkatkan  reputasi perusahaan.  Akibatnya,  perusahaan CSR  yang  tinggi  mampu  menarik lebih  banyak  karyawan  berkualitas tinggi. Mereka juga dapat meningkatkan  loyalitas  pelanggan dan  komitmen  karyawan  saat  ini, atau meningkatkan kerja sama dengan pemasok (Fombrun, Gardberg,  &  Sever,  2000).  Sebagai akibatnya, investor dapat
mengharapkan  bahwa  perusahaan yang  lebih  bertanggung  jawab  secara sosial menggunakan sumber daya kas mereka dengan cara yang lebih efisien daripada  yang  kurang  bertanggung jawab  (Lu & Beamish, 2004).
Penggunaan  sumber  daya  kas  yang lebih  efisien  akan  mendatangkan keuntungan  yang  tinggi,  oleh  karena itu cash  hoding perusahaan  akan meningkat.  CSR  berkorelasi  dengan corporatecash holding
secara signifikan dan positif (Cheung, 2016). Dengan  demikian,  penelitian  ini merumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 5 :   CSR berpengaruh positif terhadap kebijakan cash holding .
Pengaruh  Interaksi  Siklus  Hidup Perusahaan  di  Fase  Pertumbuhan dan Diversiﬁkasi Geografis Terhadap Cash Holding Berdasarkan teori Resource based  View menyatakan  bahwa perusahaan akan melakukan diversifikasi geografis untuk
meningkatkan  keunggulan  kompetitif (Wernerfelt,  1984  dalam  Park et  al ; 2017).  Demi  mencapai  keunggulan kompetitif, perusahaan akan semakin melakukan diversifikasi
lingkup geografis  bisnis  mereka  (Lu  &
Beamish,  2004).  Oleh  karena  itu perusahaan akan memperluas lingkup geografisnya untuk
meningkatkan  kesadaran  konsumen akan  produk  mereka  sehingga  akan menciptakan  brand  merk  yang  lebih luas.  Kotler  (2000)  menyatakan perusahaan akan menawarkan perluasan  produk,  pelayanan  dan jaminan  pada  fase  siklus  hidup pertumbuhan.  Di  fase  pertumbuhan inilah perusahaan melakukan diversifikasi geografis. Oleh karena itu pada fase pertumbuhan ini perusahaan akan cenderung mengeluarkan  kas  yang  dimiliki untuk memenuhi tingginya kebutuhan diversifikasi geografis perusahaan. Berdasarkan trade  off  theory, perusahaan perlu mempertimbangkan tambahan
manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Di  fase  siklus hidup pertumbuhan perusahaan akan menngkatkan cash holding yang dimilikinya  sebagai  motif  spekulasi jika  terjadi financial  distress .  Teece (1982) menyatakan bahwa perusahaan yang mengalami
diversifikasi  akan  memperluas  aset yang  dimilikinya.  Dengan  adanya diversifikasi  geografis,  perusahaan akan  melakukan  perluasan  aset untuk  memenuhi  kebutuhan  aset disetiap  cabang  perusahaan  sehingga membuat  perusahaan  akan  semakin menggunakan saldo kas yang dimilikinya  untuk  memenuhi  hal tersebut.  Subramaniam et  al .  (2011) menunjukkan  bahwa  perusahaan yang  terdiversifikasi  memiliki cash holding jauh  lebih  kecil  dari  pada perusahaan  yang  terfokus  pada  satu segmen.  Oleh  karena  itu  di  fase pertumbuhan ini diversifikasi geografis akan memperlemah
hubungan  positif  fase  pertumbuhan terhadap cash holding . Dengan  demikian,  penelitian  ini merumuskan hipotesis sebagai berikut: H 6 :   Diversiﬁkasi geografis memoderasi  pengaruh  siklus hidup  perusahaan  di  fase pertumbuhan terhadap
kebijakan cash holding.
Pengaruh Interaksi CSR dan

## Diversiﬁkasi  Geografis  Terhadap

## Cash Holding
Sesuai  dengan  teori  agensi bahwa perusahaan akan menerapkan CSR untuk memenuhi tanggungjawab sosialnya  dan  akan  memperoleh banyak  manfaat  dari  adanya  CSR seperti tindakan oportunistik manajer yang
berkurang. Dengan berkurangnya  tindakan  oportunistik manajer  maka  penggunaan  kas  dan setara  kas  untuk  kegiatan  bisnis perusahaan  akan  semakin  efisien sehingga akan mendatangkan keuntungan yang tinggi bagi perusahaan.  Selain  itu  CSR  dapat mengurangi  kemungkinan  tuntutan hukum,  kampanye  media,  atau boikot.  Oleh  karena  itu  biaya  yang terkait untuk menyelesaikan tuntutan hukum, kampanye media atau boikot tersebut  akan  berkurang.  Dengan adanya  manfaat  CSR  tersebut  yang dapat  meningkatkan  pendapatan  dan mengurangi  biaya  tuntutan  hukum, kampanye  media  atau  boikot  maka akan membuat cash holding perusahaan akan semakin tinggi. CSR
berkorelasi dengan corporatecash holding secara  signifikan  dan  positif (Cheung, 2016).
Berdasarkan resource based theory menyatakan bahwa
diversifikasi geografis merupakan
strategi  yang  dapat  meningkatkan
keunggulan  kompetitif  perusahaan. Ruang  lingkup  yang  diperluas  dan jangkauan  operasi  perusahaan  yang dicapai  melalui  diversifikasi  geografis dapat  meningkatkan  jumlah  dan keragaman  pemangku  kepentingan yang  relevan  dengan  perusahaan (Kang,  2013).  Oleh  karena  itu, diversifikasi  geografis  kemungkinan akan  menghasilkan  lebih  banyak tekanan  dari  peningkatan  jumlah pemangku  kepentingan  dan  faktor lingkungan eksternal (Sharfman, Shaft,  &  Tihanyi,  2004).  Tekanan yang diberikan oleh pemangku kepentingan  dan  faktor  lingkungan eksternal yang semakin bertambah ini akan  semakin  menekan  perusahaan untuk meningkatkan CSR. (Brammer, Pavelin,  &  Porter,  2006)  menyelidiki hubungan antara CSR dan diversifikasi  geografis  di  Inggris,  dan menemukan  bahwa  perusahaan  yang secara geografis terdiversifikasi dengan baik cenderung untuk melakukan  lebih  banyak  kegiatan
CSR  daripada  perusahaan  yang kurang terdiversifikasi secara geografis,    juga  mendukung  gagasan bahwa diversifikasi geografis
berhubungan  positif  dengan  inisiatif
CSR. Teece (1982) menyatakan bahwa perusahaan yang mengalami
diversifikasi  akan  memperluas  aset yang  dimilikinya.  Untuk  memenuhi
hal  tersebut  maka  perusahaan  akan menggunakan  kas  yang  dimilikinya sehingga cash  holding perusahaan akan  semakin  rendah.  Subramaniam et  al.  (2011)  menunjukkan  bahwa perusahaan yang terdiversifikasi memiliki cash holding jauh lebih kecil dari  pada  perusahaan  yang  terfokus pada satu segmen.
Berdasarkan penelitian terdahulu  tersebut  maka  dapat dikatakan  bahwa  keputusan cash
holding perusahaan dipengaruhi secara  positif  oleh  CSR,  namun dengan  adanya  diversifikasi  geografis akan  memperlemah  pengaruh  CSR terhadap cash  holding. Oleh  karena
itu diversifikasi geografis akan
memperlemah  pengaruh  positif  CSR terhadap cash holding .
Dengan  demikian,  penelitian  ini merumuskan hipotesis sebagai berikut: H 7 :   Diversiﬁkasi geografis memoderasi  pengaruh  CSR terhadap kebijakan cash holding.

## METODE
Penelitian ini menggunakan variabel  dependen  yaitu cash  holding dan  beberapa  variabel  independen yaitu  siklus  hidu  perusahaan  dan CSR serta variabel moderasi diversifiksi geografis. Tabel 1. Variabel, Jenis, Indikator, dan Skala Pengukuran Variabel Jenis Indikator Cash Holding Terikat Diukur  dengan  menggunakan cash  ratio yaitu  kas  dan setara kas dibagi dengan total aset (Alzoubi, 2019). Siklus Hidup Bebas Diukur  dengan  menggunakan  pola  arus  kas  (Alzoubi, 2019). Fase pengenalan [OCF (-), ICF (-), FCF (+)] Fase pertumbuhan [OCF (+), ICF (-), FCF (+)] Fase kedewasaan [OCF (+), ICF (-), FCF (-)] Fase penurunan [OCF (-), ICF (+), FCF (-/+)] CSR Bebas Diukur  dengan  menggunakan  CSRI  ( Corporate  Social Responsibility Index ) (Haniffa et al., 2005). Diversifikasi Geografis Moderasi Diukur dengan menggunakan jumlah negara beroperasi (Fatmawati, 2013).

## Populasi dan Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI pada tahun 2013- 2017.Metodepenentuan  sampel  yang digunakan adalah purposive
sampling. Kriteria  penentuan  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah sebagai berikut: (1) Perusahaan manufaktur yang continue terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  selama  periode  tahun 2013-2017; (2) Perusahan
manufaktur
yang menerbitkan financial  statement tahunan  dalam mata  uang  rupiah  selama  periode tahun  2013-2017;  (3)  Perusahaan manufaktur dengan financial
statement yang  lengkap,  termasuk laporan arus kas yang mencerminkan siklus hidup pertumbuhan, kedewasaan  dan  penurunan  serta penjelasan
dan pengungkapan mengenai  laporan  segmen  geografis dan Corporate  Social  Responsibility selama periode tahun 2013-2017.

## Metode Analisis dan Uji Hipotesis
Penelitian ini menggunakan
Moderated Regression Analysis (MRA).
Persamaan  yang  digunakan  untuk menganalis  regresi  berganda  dalam penelitian ini yaitu:
CASH =  + FLC +  CSR +  DIVG +  FLC*DIVG + CSR*DIVG +
Keterangan: CASH: Cash Holding CSR: Corporate Social Responsibility FLC: Siklus Hidup Perusahaan (Pengenalan, Pertumbuhan, Kedewasaan, Penurunan). DIVG: Diversifikasi Geografis : Error

## HASIL DAN PEMBAHASAN Deskripsi Objek Penelitian
Dalam  penelitian  ini  populasi yang  digunakan  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI pada  tahun  2013-2017.  Perincian
perolehan  sampel  penelitian  dapat dilihat pada tabel 2.

## Statistika Deskriptif
Analisis statistik deskriptif
memberikan gambaran atau deskripsi suatu data yang dilihat dari nilai rata- rata  ( mean ),  standar  deviasi,  varian, nilai  maksimun,  dan  nilai  minimum (Ghozali,  2011).  Analisis  deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran  dan  deskripsi  variabel- variabel  yang  digunakan  dalam penelitian ini.

## Hasil Uji Simultan (Uji F)
Hasil Uji Statistik F dapat dilihat dari tabel 5.  Hasil uji statistik F pada tabel  5  tersebut  untuk  menguji pengaruh  fase  pengenalan,  fase pertumbuhan,  fase  kedewasaan,  fase penurunan, CSR, pertumbuhan_ divgeo,  dan  CSR_divgeo  serta  DivGeo sebagai variabel moderasi yang mempunyai  F  hitung  sebesar  2,834 dengan  nilai  signifikansi  0,006.  Hal ini  berarti  tingkat  nilai  signifikan berada di bawah signifikansi 5% atau lebih kecil dari 0,05. F hitung sebesar 2,834  >  F  tabel  sebesar  1,99  yang artinya  bahwa  fase  pengenalan,  fase pertumbuhan,  fase  kedewasaan,  fase penurunan, dan CSR secara bersama- sama
(simultan) signifikan berpengaruh  terhadap cash  holding .
Tabel 2. Proses Pemilihan Sampel Penelitian No Kriteria 2013  2014  2015  2016  2017 1 Populasi 136 140 137 136 145 2 Perusahaan delisting di BEI periode 2013-2017 (3) (7) (4) (3) (12) 3 Perusahaan continue terdaftar  di  BEI  periode 2013-2017 133 133 133 133 133 4 Financial  statement perusahaan  mata  uang dolar (20) (20) (20) (20) (20) 5 Financial statement perusahaan tidak lengkap (76) (76) (76) (76) (76) 6 Financial  statement perusahaan  mata  uang rupiah 37 37 37 37 37 Jumlah total data pengamatan 185
Sumber: Data sekunder yang diolah tahun 2019
Tabel 3. Analisis Statistik Deskriptif Firm Life Cycle (FLC) FLC Tahun 2013 2014 2015 2016 2017 Jumlah Pengenalan 5 4 6 3 2 20 Pertumbuhan 13 10 10 6 4 43 Kedewasaan 19 23 21 27 31 121 Penurunan 0 0 0 1 0 1 Jumlah 37 37 37 37 37 185 Sumber: data sekunder yang diolah tahun 2019 Tabel 4. Analisis Statistik Deskriptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation Cash Holding 185 .0416 47.3374 11.500616 10.3887385 CSR 185 2.20 50.55 13.6678 9.37400 DivGeo 185 1 4 1.27 .761 Valid N (listwise) 185 Sumber: data sekunder yang diolah tahun 2019 Tabel 5. Hasil Uji F - ANOVA Model Sum of Squares Df Mean Square F Sig. 1 Regression 2273.444 8 284.180 2.834 .006 a Residual 17545.386 175 100.259 Total 19818.830 183 a. Predictors :  (Constant),  CSR_DivGeo,  Fase  Kedewasaan,  Fase  Penurunan,  Pertumbuhan_DivGeo, Fase Pengenalan, DivGeo, Fase Pertumbuhan, CSR
b. Dependent Variable: Cash Holding
Sumber: Data sekunder diolah (2019)

## Hasil Uji Koefisien Determinasi (R²)
Hasil  analisis  regresi  berganda dengan menggunakan variabel moderasi  (MRA)  dapat  diketahui koefisien  determinasi  ( Adjusted  R
Square) adalah sebesar 0,074. Hal ini berarti  7,4%  variabel cash  holding perusahaan  dapat  dijelaskan  oleh variabel independen yaitu fase pengenalan,  fase  pertumbuhan,  fase
kedewasaan,  fase  penurunan,  dan CSR  serta  diversifikasi  geografis sebagai variabel moderasi, sedangkan sisanya 92,6% dijelaskan oleh (variabel-variabel) faktor-faktor lain di luar model penelitian. Tabel 6. Hasil Uji Koefisien Determinasi Model R R Square  Adjusted R Square Std. Error of the Estimate Durbin-Watson 1 .339 a .115 .074 10.0129591 1.993 a. Predictors: (Constant ), CSR_DivGeo, Fase Kedewasaan, Fase Penurunan, Pertumbuhan_DivGeo, Fase Pengenalan, DivGeo, Fase Pertumbuhan, CSR b. Dependent Variable: Cash Holding Sumber: Data sekunder diolah (2019)
Hasil Uji Statistik t Fase  Siklus  Hidup  Pengenalan  dan Kebijakan Cash Holding
Berdasarkan  hasil  pengujian (Tabel  7)  menunjukkan  bahwa  fase siklus hidup ditahap pengenalan pada perusahaan manufaktur di BEI tahun
2013-2017 berpengaruh negatif
terhadap cash  holding perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017.
Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai  t sebesar  -2,038  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,043  <  0,05.  Nilai  t  yang bertanda  negatif  mengindikasikan bahwa semakin perusahaan berada di tahap  siklus  hidup  pengenalan  maka cash holding perusahaan akan semakin berkurang. Tabel 7. Hasil Uji Statistik t Model B T Sig ( Constant ) 5,461 1,999 ,047 Fase Pengenalan -6,494 -2,038 ,043 Fase Pertumbuhan 1,584 ,617 ,538 Fase Kedewasaan 1,730 ,699 ,485 Fase Penurunan -8,093 -,805 ,422 CSR ,330 2,037 ,043 DivGeo 5,091 2,700 ,008 Pertumbuhan_DivGeo 2,262 1,267 ,207 CSR_DivGeo -,221 -2,057 ,041 a. Dependent Variable: Cash Holding Sumber: Data sekunder yang diolah, 2019 Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa jumlah
perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase siklus hidup  pengenalan  adalah  sebesar  20 perusahaan  dengan  rata-rata cash
holding sebesar  3,78%.  Sedangkan rata-rata cash  holding perusahaan yang tidak berada di fase pengenalan atau  berada  di  fase  lainnya  sebesar 12,44%.  Berdasarkan  jumlah  rata- rata cash holding yang tidak berada di
fase  pengenalan  yaitu  12,44%  lebih
besar dibanding rata-rata cash holding perusahaan  yang  berada  di fase pengenalan.
Hal  ini  sesuai  dengan trade  off theory dengan  mana  perusahaan perlu  mempertimbangkan  manfaat dan  biaya  yang  diperoleh  dari cash holding . Perusahaan
di fase pengenalan  memerlukan  dana  yang cukup  banyak  untuk  memenuhi kebutuhan bisnis perusahaan. Di fase ini  arus  kas  operasi  perusahaan negatif  karena  perusahaan  masih dalam  tahapan  pengenalan  dan produk  yang  ditawarkan  perusahaan belum  banyak  dikenal  oleh  pasar. Sedangkan untuk mendapatkan pendanaan  eksternal  didalam  fase pengenalan  sangatlah  sulit  karena perusahaan  masih  berada  dalam tahapan  pemula  yang  belum  dapat dipastikan dengan baik pertumbuhan kedepannya sehingga untuk
mendapatkan pendanaan eksternal di fase ini sangatlah mahal. Oleh karena itu  di  dalam  tahap  pengenalan  ini perusahaan
akan semakin menggunakan  kas  yang  dimilikinya untuk  mencukupi  kebutuhan  bisnis perusahaan  sehingga cash  holding perusahaan  semakin  rendah.  Alzoubi
(2019)
menyatakan
bahwa
perusahaan  tidak  akan  memegang sejumlah  besar cash  holding selama tahap pengenalan mereka.
Fase  Siklus  Hidup  Pertumbuhan dan Kebijakan Cash Holding
Berdasarkan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  fase  siklus hidup  ditahap  pertumbuhan  pada perusahaan manufaktur di BEI tahun
2013-2017 tidak berpengaruh terhadap cash  holding perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017. Hal  ini  ditunjukkan  dengan  nilai  t sebesar  0,617  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,538  >  0,05.  Nilai  t  sebesar 0,617  belum  mampu  memberikan pengaruh hubungan siklus perusahaan  di  fase  pertumbuhan terhadap cash holding perusahaan. Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa jumlah
perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase siklus hidup  pertumbuhan  adalah  sebesar 43 perusahaan dengan rata-rata cash holding sebesar  11,42%.  Sedangkan rata-rata cash  holding perusahaan yang tidak berada di fase pertumbuhan  atau  berada  di  fase lainnya sebesar 11,52%. Berdasarkan jumlah  rata-rata cash  holding yang berada  di  fase  pertumbuhan  dan tidak  berada  di  fase  pertumbuhan menunjukkan  jumlah  yang  hampir sama  dan  hanya  selisih  sebesar 0,10%.  Dengan  adanya  jumlah  yang hampir sama dan selisih yang sangat sedikit tersebut membuat perusahaan manufaktur  2013-2017  di  fase  siklus
hidup pertumbuhan tidak berpengaruh signifikan terhadap cash holding . Manajemen  selaku  agen  dari para
shareholder
harus
mengalokasikan cash  holding optimal dengan  prinsip  bahwa cash  holding akan  mampu  memberikan  manfaat bagi  kesejahteraan  pemegang  saham (Opler  et  al.,  1999).  Pentingnya perusahaan dalam menentukan tingkat cash  holding yang  optimal juga  perlu  diperhatikan  dalam  setiap siklus  hidupnya.  Martinez-Sola et  al .
(2013) meneliti perusahaan industrial di Amerika Serikat pada tahun 2001- 2007  menyatakan  bahwa  tingkat optimal  cash  holding adalah  sekitar 14% dari total aset.
Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan Trade  off  Theory menyatakan bahwa perusahaan perlu mempertimbangkan tambahan
manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .Hasil  penelitian ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Alzoubi  (2019)  yang menyatakan bahwa
di tahap pertumbuhan perusahaan tidak
berpengaruh signifikan terhadap cash holding . Walaupun hasil penelitian ini tidak  sejalan  dengan trade  off  theory, namun  hasil  penelitian  ini  dapat menggambarkan  bahwa  perusahaan di  fase  pertumbuhan  memiliki  dana internal  yang  tinggi  dan  akan
meningkatkan cash  holding ketika bergerak  di  tahap  pertumbuhan.
Sejalan  dengan  hasil  penelitian  (Faff et  al.,  2016)  yang  menunjukkan bahwa perusahaan akan meningkatkan cash  holding mereka ketika bergerak dari tahap pengenalan  dan  tahap  pertumbuhan dan menurunkan cash holding mereka ketika dalam tahap
kedewasaan dan penurunan.

## Fase  Siklus  Hidup  Kedewasaan  dan
Kebijakan Cash Holding
Berdasarkan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  fase  siklus hidup  ditahap  kedewasaan  pada perusahaan manufaktur di BEI tahun
2013-2017 tidak berpengaruh
terhadap cash  holding perusahaan manufaktur  di  BEI  tahun  2013- 2017.Hal  ini  ditunjukan  dengan  nilai t  sebesar  0,699  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,485  >  0,05.  Nilai  t  sebesar 0,699  belum  mampu  memberikan pengaruh hubungan siklus
perusahaan  di  fase  kedewasaan terhadap cash holding perusahaan. Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa jumlah
perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase siklus hidup  kedewasaan  adalah  sebesar 121  perusahaan  dengan  rata-rata cash holding sebesar 12,87%. Sedangkan  rata-rata cash  holding
perusahaan yang tidak berada di fase kedewasaan  atau  berada  di  fase lainnya  sebesar  8,91%.  Berdasarkan jumlah  rata-rata cash  holding yang berada  di  fase  kedewasaan  dan  yang tidak  berada  di  fase  kedewasaan hampir  sama  dan  hanya  selisih 3,96%.  Adanya  selisih  yang  masih sangat  sedikit  tersebut  membuat perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017  di  fase  kedewasaan  tidak berpengaruh  terhadap cash  holding .
Perusahaan  di  fase  kedewasaan terkait  negatif  terhadap cash  holding perusahaan (Alzoubi, 2019)
Hasil penelitian ini tidak sejalan
dengan trade off theory yang mendeskripsikan  bahwa  perusahaan perlu  mempertimbangkan  tambahan manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Walaupun  hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan trade  off  theory, namun  hasil penelitian  ini  dapat  menggambarkan bahwa perusahaan di fase kedewasaan  tetap  memiliki  dana internal  yang  cukup  tinggi  yang diperoleh  dari  fase  siklus  hidup sebelumnya  walaupun  pertumbuhan profitabilitas perusahaan relatif mulai menurun  sehingga  saldo  kas  mereka juga akan menurun (Alzoubi, 2019).
Pada penurunan, kebijakan keuangan yang optimal adalah mempertahankan  laba  yang  cukup untuk  berinvestasi  dalam  proyek-
proyek  yang  menguntungkan  dan mengalokasikan kelebihan uang tunai kepada para pemegang saham (Coulton  &  Ruddock,  2011).  Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian (Faff et al., 2016) menyatakan bahwa perusahaan akanmeningkatkan cash holding
mereka  ketika  bergerak  dari  tahap pengenalan  dan  tahap  pertumbuhan dan menurunkan cash holding mereka ketika dalam tahap
kedewasaan dan penurunan.

## Fase  Siklus  HIdup  Penurunan  dan
Kebijakan Cash Holding
Berdasarkan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  fase  siklus hidup  ditahap  penurunan  pada perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 tidak berpengaruh terhadap cash  holding perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017.
Hal  ini  dibuktikan  dengan  nilai  t sebesar  -0,805  dan  nilai  signifikansi sebesar  0,422  >  0,05.  Nilai  t  sebesar 0,699  belum  mampu  memberikan pengaruh hubungan siklus perusahaan di fase penurunan terhadap cash  holding perusahaan. Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa jumlah perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase siklus hidup penurunan hanya 1 perusahaan.  Jumlah  ini  merupakan
jumlah terendah dibanding perusahaan  yang  berada  di  fase siklus hidup lainnya. Hal ini menjelaskan bahwa perusahaan
manufaktur  di  BEI  tahun  2013-2017 paling  sedikit  berada  di  fase  siklus hidup  penurunan.Oleh  karena  itu perusahaan  manufaktur  2013-2017 di fase siklus hidup penurunan tidak berpengaruh  terhadap cash  holding .
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung hasil  penelitian  Alzoubi  (2019)  yang menyatakan  bahwa  perusahaan  di fase penurunan terkait negatif signifikan  terhadap cash  holding perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan
dengan trade off theory yang mendeskripsikan  bahwa  perusahaan perlu  mempertimbangkan  tambahan manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Walaupun  hasil penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan trade  off  theory, namun  hasil penelitian  ini  dapat  menggambarkan bahwa perusahaan di fase penurunan tetap  memiliki  dana  internal  yang cukup  tinggi  yang  diperoleh  dari  fase siklus  hidup  sebelumnya  walaupun pertumbuhan
profitabilitas perusahaan  relatif  mulai  menurun sehingga saldo kas mereka juga akan menurun (Alzoubi, 2019). Pada penurunan, kebijakan keuangan yang optimal adalah mempertahankan laba yang cukup untuk berinvestasi dalam
proyek-proyek  yang  menguntungkan dan  mengalokasikan  kelebihan  uang tunai  kepada  para  pemegang  saham (Coulton & Ruddock, 2011).
Berdasarkan trade  off  theory menyatakan bahwa perusahaan perlu mempertimbangkan tambahan
manfaat  dan  biaya  yang  diperoleh akibat cash  holding .  Perusahaan  di fase penurunan memiliki dana internal  yang  cukup  tinggi  yang diperoleh  dari  fase  siklus  hidup sebelumnya. Ketika perusahaan memasuki tahap penurunan, profitabilitas perusahaan mulai
menurun  sehingga  saldo  kas  mereka juga  akan  menurun  (Alzoubi,  2019). Arus  kas  perusahaan  di  fase  ini mengalami penurunan, sehingga untuk  mendapatkan  dana  dari  pihak eksternal  akan  mempunyai  risiko yang tinggi didalam keadaan perusahaan  yang  tidak  stabil.  Oleh karena  itu  investasi  dalam  proyek baru  juga  mengalami  penurunan karena  pendanaan  internal  dan eksternal juga mengalami penurunan.
Pada  tahap  kedewasaan  dan penurunan, kebijakan keuangan yang optimal adalah mempertahankan laba yang cukup untuk berinvestasi dalam proyek-proyek  yang  menguntungkan dan  mengalokasikan  kelebihan  uang tunai  kepada  para  pemegang  saham (Coulton & Ruddock, 2011). Selain itu di  fase  ini  perusahaan  akan  memilih
untuk  melunasi  kewajibannya  dan mencoba  untuk  membeli  kembali saham  perusahaan  mereka  sehingga cash holding perusahaan akan mengalami  penurunan.  Perusahaan di  fase  penurunan  terkait  negatif terhadap cash  holding perusahaan (Alzoubi,  2019).  Hasil  penelitian  ini sejalan  dengan  penelitian  (Faff  et  al., 2016) menyatakan bahwa perusahaan akanmeningkatkan cash holding mereka  ketika  bergerak  dari  tahap pengenalan  dan  tahap  pertumbuhan dan menurunkan cash holding mereka
ketika dalam tahap kedewasaan dan penurunan.

## Pengaruh  CSR  terhadap  Kebijakan

## Cash Holding
Berdasarkan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  fase  siklus hidup  ditahap  penurunan  pada perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 berpengaruh positif signifikan  terhadap cash  holding perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017. Hal ini dibuktikan dengan nilai  t  sebesar  2,037  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,043  <  0,05. Nilai t yang bertanda positif mengindikasikan bahwa semakin besar  CSR  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan  maka  akan  semakin besar cash holding perusahaan.
Hasil statistik deskriptif menunjukkan  bahwa  rata-rata  CSR
perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017  adalah  sebesar  13,67%
dan rata-rata cash holding perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017  adalah  sebesar  11,50%. Berdasarkan data penelitian menunjukkan bahwa CSR perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 dilihat dari setiap indikator  berdasarkan  GRI4  rata-rata mengalami  peningkatan.  Indikator ekonomi  perusahaan  manufaktur  di BEI  tahun  2013  sebesar  91  item, tahun  2014  berjumlah  97  item. Sedangkan  tahun  2015  mengalami penurunan menjadi 95 item. Kemudian  ditahun  2016  mengalami peningkatan  berjumlah  99  item  dan semakin meningkat pada tahun 2017 mencapai 103 item. Indikator lingkungan  perusahaan  manufaktur di  BEI  tahun 2013  sebesar  141  item, tahun  2014  mengalami  peningkatan menjadi  154  item.  Kemudian  tahun 2015,
2016 dan 2017 terus
mengalami  peningkatan  menjadi  176 item, 203 item dan 232 item. Hal yang sama  juga  terjadi  pada  indikator sosial yang selalu mengalami peningkatan disetiap tahunnya. Indikator sosial perusahaan
manufaktur  di  BEI  tahun  2013 sebesar  141  item,  tahun  2014 mengalami  peningkatan  menjadi  157 item.  Kemudian  tahun  2015,  2016 dan 2017 terus mengalami
peningkatan  menjadi  169  item,  215 item  dan  229  item.  Indikator  CSR yang terus mengalami peningkatan ini membuat cash  holding perusahaan meningkat.Oleh  karena  itu  CSR berpengaruh  positif  terhadap cash holding .
Hasil penelitian ini sesuai dengan  teori  agensi  menyatakan bahwa perusahaan cenderung menggunakan mekanisme pengawasan bersama melalui kebijakan  CSR  untuk  mengurangi konflik antara manajer
dan pemangku kepentingan sehingga
akan  mengurangi  asimetri  informasi.
Asimetri  informasi  yang  berkurang akan  menekan  manajer  untuk  tidak melakukan tindak oportunistik
sehingga manajer akan menggunakan saldo  kas  yang  dimilikinya  dengan efektif  dan  efisien  untuk  investasi yang  menguntungkan  perusahaan dan  investasi  yang  tidak  merusak nilai  perusahaan.  Kinerja  CSR  yang tinggi dapat memfasilitasi pengambilan  keputusan  manajerial, karena  kebijakan  CSR  adalah  cara yang  lebih  efisien  untuk  mengurangi perilaku oportunistik dalam perusahaan daripada mekanisme pemantauan tradisional. Dengan penggunaan  saldo  kas  yang  efektif dan  efisien  untuk  investasi  yang menguntungkan  maka  perusahaan akan  menerima  pendapatan  yang
besar dari investasi tersebut sehingga cash holding perusahaan akan meningkat. Investor  dapat  mengharapkan
bahwa perusahaan yang lebih
bertanggung  jawab  secara  sosial menggunakan  sumber  daya  kas mereka dengan cara yang lebih efisien daripada  yang  kurang  bertanggung jawab  (Lu & Beamish, 2004).
Penggunaan  sumber  daya  kas  yang lebih  efisien  akan  mendatangkan keuntungan  yang  tinggi.Oleh  karena itu cash  hoding perusahaan  akan meningkat.  CSR  berkorelasi  dengan corporatecash holding secara signifikan dan positif (Cheung, 2016).
Pengaruh  Interaksi  Siklus  Hidup Perusahaan  di  Fase  Pertumbuhan dan Diversiﬁkasi Geografis terhadap Cash Holding Berdasarkan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  interaksi  siklus hidup perusahaan di fase pertumbuhan dan diversifikasi geografis pada perusahaan
manufaktur  di  BEI  tahun  2013-2017 tidak  berpengaruh  terhadap cash holding pada perusahaan manufaktur di  BEI  tahun  2013-2017.  Hal  ini dibuktikan  dengan  nilai  koefisien regresi  sebesar  2,262  belum  mampu memberikan  perubahan  yang  besar sehingga variabel siklus hidup perusahaan di fase pertumbuhan dan
diversifikasi  geografis  belum  mampu memperkuat ataupun memperlemah cash holding
perusahaan.
Hasil  koefisien  kolerasi  antara siklus  hidup  perusahaan  di  fase pertumbuhan  dengan  diversifikasi geografis  nilai  t  sebesar  1,267  dan nilai  signifikansi  sebesar  0,207  > 0,05.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa diversifikasi  geografis  belum  mampu mempengaruhi
siklus hidup
perusahaan  di  fase  pertumbuhan terhadap cash holding perusahaan. Hasil statistik deskriptif menunjukkan bahwa jumlah
perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase siklus hidup  pertumbuhan  dan  melakukan strategi  diversifikasi  geografis  hanya ada  3  perusahaan  yaitu  ICBP (Indofood  CBP  Sukses  Makmur  Tbk) pada  tahn  2013,  BUDI  (Budi  Acid Jaya Tbk) pada tahun 2014 dan BUDI (Budi  Acid  Jaya  Tbk)  pada  tahun 2015  dengan  rata-rata cash  holding sebesar  10,02%.  Sedangkan  rata-rata cash holding manufaktur di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase siklus hidup pertumbuhan dan tidak melakukan strategi diversifikasi geografis sebesar 11,53%.
Berdasarkan  jumlah  rata-rata cash holding perusahaan  manufaktur  di BEI tahun 2013-2017 yang berada di fase  siklus  hidup  pertumbuhan  yang
melakukan strategi diversifikasi geografis dan tidak melakukan strategi diversifikasi geografis jumlahnya  hampir  sama  dan  hanya selisih sebesar 1,51%. Oleh karena itu variabel  diversifikasi  geografis  belum bisa menjadi variabel moderasi pengaruh siklus hidup perusahaan di fase  pertumbuhan  terhadap cash holding .  Sehingga  hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  diversifikasi geografis tidak dapat menjadi variabel moderasi  antara  pengaruh  siklus hidup perusahaan di fase pertumbuhan terhadap cash holding . Pengaruh Interaksi CSRDan

## Diversiﬁkasi  Geografis  Terhadap
Cash Holding Perusahaan
Berdasarkan  hasil  pengujian menunjukkan  bahwa  interaksi  CSR dan  diversifikasi  geografis  pada perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017 berpengaruh negatif terhadap
cash holding
pada perusahaan manufaktur di BEI tahun 2013-2017. Hal ini dibuktikan dengan nilai  koefisien  regresi  sebesar  -0,221. Tanda  koefisien  regresi  variabel interaksi CSR dan diversifikasi geografis  yang  negatif  menunjukkan bahwa  semakin  kuat  interaksi  antar keduanya ternyata mampu menurunkan cash holding perusahaan.
Hasil  koefisien  kolerasi  antara CSR  dengan  diversifikasi  geografis nilai  t  sebesar  -2,057  dan  nilai signifikansi  sebesar  0,041<  0,05.  Hal ini  menunjukkan  bahwa  diversifikasi geografis mampu mempengaruhi CSRuntuk  mengurangi cash  holding perusahaan.
Sesuai  dengan  teori  agensi bahwa perusahaan akan menerapkan CSR untuk memenuhi tanggungjawab sosialnya  dan  akan  memperoleh banyak  manfaat  dari  adanya  CSR seperti tindakan oportunistik manajer yang
berkurang. Dengan berkurangnya  tindakan  oportunistik manajer  maka  penggunaan  kas  dan setara  kas  untuk  kegiatan  bisnis perusahaan  akan  semakin  efisien sehingga akan mendatangkan keuntungan
yang tinggi bagi perusahaan.  Selain  itu  CSR  dapat mengurangi  kemungkinan  tuntutan hukum,  kampanye  media,  atau boikot.  Oleh  karena  itu  biaya  yang terkait untuk menyelesaikan tuntutan hukum, kampanye media atau boikot tersebut  akan  berkurang.  Dengan adanya  manfaat  CSR  tersebut  yang dapat  meningkatkan  pendapatan  dan mengurangi  biaya  tuntutan  hukum, kampanye  media  atau  boikot  maka akan membuat cash holding
perusahaan akan semakin tinggi. CSR
berkorelasi dengan corporatecash
holding secara  signifikan  dan  positif (Cheung, 2016).
Berdasarkan resource based view  theory menyatakan  bahwa diversifikasi geografis merupakan strategi  yang  dapat  meningkatkan keunggulan  kompetitif  perusahaan. Ruang  lingkup  yang  diperluas  dan jangkauan  operasi  perusahaan  yang dicapai  melalui  diversifikasi  geografis dapat  meningkatkan  jumlah  dan keragaman  pemangku  kepentingan yang  relevan  dengan  perusahaan. Oleh karena itu, diversifikasi geografis kemungkinan  akan  menghasilkan lebih banyak tekanan dari peningkatan jumlah pemangku kepentingan  dan  faktor  lingkungan eksternal    (Sharfman  et  al.,  2004). Tekanan yang diberikan oleh pemangku  kepentingan  dan  faktor lingkungan  eksternal  yang  semakin bertambah ini akan semakin menekan perusahaan untuk
meningkatkan  CSR.  Brammer  et  al.
(2006)  menyelidiki  hubungan  antara CSR  dan  diversifikasi  geografis  di Inggris,  dan  menemukan  bahwa perusahaan  yang  secara  geografis terdiversifikasi dengan baik cenderung  untuk  melakukan  lebih banyak kegiatan CSR daripada perusahaan yang kurang terdiversifikasi secara geografis. Berdasarkan penelitian terdahulu  tersebut  maka  dapat
dikatakan  bahwa  keputusan cash
holding perusahaan dipengaruhi secara  positif  oleh  CSR.  Namun hubungan positif antara CSR terhadap cash holding akan diperlemah dengan adanya diversifikasi  geografis.  Hal  ini  terjadi karena  perusahaan  yang  melakukan diversifikasi geografis akan meningkatkan penyebaran aset sehingga untuk memenuhi kebutuhan  aset  tersebut  perusahaan akan menggunakan kas yang dimilikinya  sehingga cash  holding
perusahaan  rendah.  Teece  (1982) menyatakan  bahwa  perusahaan  yang mengalami diversifikasi akan memperluas  aset  yang  dimilikinya. (Subramaniam et al., 2011)
menunjukkan  bahwa  perusahaan yang  terdiversifikasi  memiliki cash holding jauh  lebih  kecil  dari  pada perusahaan  yang  terfokus  pada  satu segmen.  Oleh  karena  itu  diversifikasi geografis akan memperlemah
pengaruh  positif  CSR  terhadap cash holding .

## Tabel 8. Ringkasan Hasil Pengujian Hipotesis
Variabel B Sig Keterangan Keputusan Fase Pengenalan -6,494 ,043 Signifikan Diterima Fase Pertumbuhan 1,584 ,538 Tidak Signifikan Ditolak Fase Kedewasaan 1,730 ,485 Tidak Signifikan Ditolak Fase Penurunan -8,093 ,422 Tidak Signifikan Ditolak CSR ,330 ,043 Signifikan Diterima DivGeo 5,091 ,008 Signifikan Variabel Moderasi Pertumbuhan_DivGeo 2,262 ,207 Tidak Signifikan Ditolak CSR_DivGeo -,221 ,041 Signifikan Diterima Sumber: Data sekunder yang diolah, 2019

## KESIMPULAN,
IMPLIKASI DAN

## KETERBATASAN PENELITIAN
Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  hasil  pengujian variabel  siklus  hidup  perusahaan difase
pengenalan berpengaruh negatif  terhadap cash  holding ,  fase
pertumbuhan tidak berpengaruh
terhadap cash holding , fase
kedewasaan tidak berpengaruh terhadap cash holding , fase penurunan tidak berpengaruh terhadap cash holding . Hasil pengujian  CSR  berpengruh  positif terhadap cash holding .
Hasil pengujian  variabel  moderasi  yaitu diversifikasi  geografis  tidak  dapat menjadi  moderasi  pengaruh  siklus
hidup  di  fase  pertumbuhan  terhadap cash holding dan diversifikasi geografis  dapat  menjadi  moderasi pengaruh CSR terhadap cash holding .
Namun,  penelitian  ini  juga memiliki keterbatasan yaitu data yang digunakan dalam penelitian ini adalah  data  sekunder,  sehingga pengisian data tergantung dari kelengkapan laporan keuangan perusahaan manufaktur dan penelitian  selanjutnya  disarankan untuk  menambah  faktor-faktor  lain mengingat nilai adjusted
R square penelitian  ini  sebesar  7,4% sehingga  mengindikasikan  faktor- faktor lain yang tidak terdapat dalam penelitian  ini  masih  mempunyai banyak kemungkinan dalam
memengaruhi cash holding .

## REFERENSI
Alzoubi,  T.  (2019).  Firms’  Life  Cycle
Stage and Cash Holding Decisions. Academy of Accounting and  Financial  Studies  Journal ,
23 (1), 1–8.
Ambarwati,  N.  S.,  Yuniarta,  G.  A.,  &
Sinarwati, N. K. (2015). Pengaruh Modal  Kerja,  Likuiditas,  Aktivitas Dan Ukuran Perusahaan Terhadap Profitabilitas Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdagtar Di Bursa Efek Indonesia. E-Journal  S1  Ak Universitas Pendidikan Ganesha .
Bates, T. W., Kahle, K. M., & Stulz, R. M. (2009). Why do U.S. firms hold so  much  more  cash  than  they used  to? Journal  of  Finance . https://doi.org/10.1111/j.1540-
6261.2009.01492.x
Beckhart,  B.  H.,  &  Keynes,  J.  M.
(1936).  The  General  Theory  of Employment, Interest and Money. Political Science Quarterly . https://doi.org/10.2307/214394 9
Brammer, S. J., Pavelin, S., & Porter,
L.  A.  (2006).  Corporate  social performance  and  geographical diversification. Journal of Business Research . https://doi.org/10.1016/j.jbusre s.2006.04.001 Cheung,  A.  W.  K.  (2016).  Corporate social responsibility and corporate  cash  holdings. Journal of Corporate Finance . https://doi.org/10.1016/j.jcorpfi n.2016.01.008
cnn indonesia . (n.d.).
Coulton, J. J., & Ruddock, C. (2011).
Corporate payout policy in
Australia  and  a  test  of  the  life- cycle  theory. Accounting  and Finance .
https://doi.org/10.1111/j.1467-
629X.2010.00356.x
Drobetz,  W.,  Halling,  M.,  &  Schröder, H.  (2015). Corporate  Life-Cycle Dynamics of Cash Holdings .
Faff, R., Kwok, W. C., Podolski, E. J., &  Wong,  G.  (2016).  Do  corporate policies follow a life-cycle? Journal  of  Banking  and  Finance . https://doi.org/10.1016/j.jbankfi n.2016.04.009
Fombrun,  C.  J.,  Gardberg,  N.  A.,  &
Sever, J. M. (2000). The
Reputation  QuotientSM:  A  multi- stakeholder measure of corporate reputation. Journal  of  Brand Management . https://doi.org/10.1057/bm.200
0.10
Ghozali,  I.  (2011). Aplikasi  Analisis Multivariate  Dengan  Program  IBM SPSS  19 .  Semarang:  Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Gill,  A.,  Biger,  N.,  Mand,  H.  S.,  & Shah,  C.  (2012).  Analysis  of Factors  Affecting  Share  Prices:
The  Case  of  Bahrain  Stock Exchange. International Journal of Economics & Finance . https://doi.org/10.5539/ijef
Iskandar-Datta,  M.  E.,  &  Jia,  Y.
(2012).  Cross-country  analysis  of secular  cash  trends. Journal  of Banking and Finance . https://doi.org/10.1016/j.jbankfi
n.2011.10.003
Jensen,  M.  C.,  &  Smith,  Jr.,  C.  W.
(2005).  The  Theory  of  Corporate Finance:  A  Historical  Overview. SSRN Electronic Journal . https://doi.org/10.2139/ssrn.24 4161
Jovanovic,  B.,  &  Macdonald,  G.  M.
(1994).  The  life  cycle  of  a competitive  industry. Journal  of Political Economy . https://doi.org/10.1086/261934 Jovanovic,  Boyan.  (1982).  Selection and  the  Evolution  of  Industry. Econometrica , 50 (3),  649–670. https://doi.org/10.2307/191260 6
Kang,  J.  (2013).  The  relationship between  corporate  diversification and corporate social performance. Strategic  Management  Journal ,
34 (1),
94–109. https://doi.org/10.1002/smj.200 5 Kim,  Y.,  Park,  M.  S.,  &  Wier,  B.
(2012). Is earnings quality associated  with  corporate  social responsibility? Accounting Review . https://doi.org/10.2308/accr- 10209
Kotler, P. (2000).
Manajemen Pemasaran  Edisi  Milenium  1 .
Jakarta: PT Ikrar Mandiriabadi.
Liestyasih,  L.  P.  E.,  &  Wiagustini,  L. P. (2017). PENGARUH FIRM SIZE DAN  GROWTH  OPPORTUNITY TERHADAP CASH HOLDING DAN FIRM  VALUE. E-Jurnal  Ekonomi Dan  Bisnis  Universitas  Udayana . https://doi.org/10.24843/eeb.20 17.v06.i10.p07
Lu,  J.  W.,  &  Beamish,  P.  W.  (2004).
International  diversification  and firm  performance:  The  S-curve hypothesis. Academy of Management Journal . https://doi.org/10.5465/201596 04
Martínez-Sola,  C.,  García-Teruel,  P. J.,  &  Martínez-Solano,  P.  (2013).
Corporate  cash  holding  and  firm value. Applied Economics . https://doi.org/10.1080/000368 46.2011.595696
Opler,  T.,  Pinkowitz,  L.,  Stulz,  R.,  &
Williamson, R. (1999). The determinants  and  implications  of corporate  cash  holdings. Journal of Financial Economics . https://doi.org/10.1016/s0304- 405x(99)00003-3
Roberts,  P.  W.,  &  Dowling,  G.  R.
(2002).  Corporate  reputation  and sustained superior financial performance. Strategic Management Journal . https://doi.org/10.1002/smj.274 Saddour, K. (2006). The Determinants and  the  Value  of  Cash  Holdings: Evidence  from  French  firms. Cahier de Recherche CEREG .
Sharfman,  M.  P.,  Shaft,  T.  M.,  &
Tihanyi, L. (2004). A Model of the Global and Institutional Antecedents of High-Level Corporate Environmental Performance. Business  &  Society .
https://doi.org/10.1177/000765 0304262962
Subramaniam,  V.,  Tang,  T.  T.,  Yue, H.,  &  Zhou,  X.  (2011).  Firm structure  and  corporate  cash holdings. Journal  of  Corporate
Finance , 17 (3), 759–771.
https://doi.org/10.1016/j.jcorpfi
n.2010.06.002
Sutrisno,  S.  (2017).  PENGUKURAN KESEHATAN  BANK  SYARIAH
DENGAN  SHARIA  COMPLIENCE AND PERFORMANCE. Jurnal Keuangan Dan Perbankan . https://doi.org/10.26905/jkdp.v 21i1.1234
Teece,  D.  J.  (1982).  Towards  an economic theory of the multiproduct  firm. Journal  of Economic Behavior and Organization .
https://doi.org/10.1016/0167- 2681(82)90003-8
William,  W.,  &  Fauzi,  S.  (2013).
Analisis Pengaruh Growth Opportunity, Net Working Capital,  Dan  Cash  Conversion Cycle  Terhadap  Cash  Holdings Perusahaan Sektor Pertambangan. Jurnal  Ekonomi Dan Keuangan .
Yi,  M. Y.,  Jackson,  J.  D.,  Park,  J.  S.,
& Probst, J. C. (2006). Understanding information technology acceptance by individual  professionals:  Toward an  integrative  view. Information and Management .
https://doi.org/10.1016/j.im.20
05.08.006