## MANAGEMEN RISIKO INVESTASI DALAM PENYUSUNAN PORTOFOLIO SAHAM LIKUID SYARIAH BERDASARKAN

## ANALISIS CAPITAL ASSET PRICING MODEL (CAPM)
(Studi Kasus Saham Indonesia Periode 2009-2013)

## Siti Azizah, Tika Ifrida Takayasa, Muhammad Nuqlir Bariklana
Staff pengajar Universitas Islam Negeri Walisongo
Email : sitiazizah@walisongo.ac.id

## ABSTRAK
Diversifikasi  investasi  adalah  salah  satu  cara  untuk  meminimalkan  risiko  investasi. Pembentukan  portofolio  saham  adalah  salah  satu  bentuk  diversifikasi  investasi  saham. Pembentukan portofolio dilakukan dengan harapan bahwa jika satu atau sejumlah saham yang  diinvestasikan  mengalami  kerugian,  investasi  dalam  saham  lain  dapat  menjadi penyeimbang  dengan  memberikan  pengembalian  investasi/ return .  Saham  yang  masih memberikan keuntungan akan mengurangi total kerugian yang ditimbulkan oleh investasi saham  lain.  Dengan  demikian  tujuan  investasi,  yaitu  memperoleh  pengembalian  dapat dicapai. Metode Capital Asseet Pricing Model (CAPM) adalah salah satu metode yang dapat  memberikan  pertimbangan  dalam  penyusunan  portofolio  saham  yaitu  dengan menghitung  risiko  yang  berasal  dari  suku  bunga  bebas  risiko.  Nilai  CAPM  positif menunjukkan  bahwa  portofolio  memiliki potensi  pengembalian  lebih  besar  dari risiko. Penyusunan  portofolio  dalam  penelitian  ini  menghasilkan  beberapa  opsi  portofolio berdasarkan  kombinasi  jumlah  saham.  Menentukan  portofolio  terbaik  dapat  dilakukan dengan  mengukur  kinerja  atau  dengan  kata  lain  mengukur  perbandingan  potensi pengembalian  dan  risiko  portofolio.  Perhitungan  kinerja  dapat  dilakukan  dengan menggunakan  metode  Indeks  Sharpe  dengan  menghitung  standar  deviasi  dari  nilai pengembalian portofolio/ return . Pengukuran kinerja portofolio dari sejumlah portofolio yang disusun dari saham syariah yang likuid memberikan hasil bahwa portofolio optimal merupakan portofolio yang dibentuk dari saham PT Semen Indonesia (Persero) Tbk. dan saham  PT  Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk.  dengan  proporsi  alokasi  modal  masing- masing 50%.
Kata Kunci : Investasi, Portofolio, Saham Syariah, CAPM, Indeks Shape.

## PENDAHULUAN
Keputusan  Menteri  Keuangan  RI  No. 1548/KMK/90,  tentang  peraturan  pasar modal, menerangkan bahwa pasar modal merupakan  suatu  sistem  keuangan  yang terorganisasi,  termasuk  di  dalamnya adalah  bank-bank  komersial  dan  seluruh lembaga  perantara  di  bidang  keuangan, serta  keseluruhan  surat-surat  berharga yang beredar. Pasar modal adalah wadah aktivitas perdagangan modal yang melibatkan  sejumlah  pihak,  yaitu  para
pemilik  modal,  pihak-pihak  penunjang dalam transaksi, serta instansi
pemerintahan yang mengatur di dalamnya.  Satu  dari  sejumlah  pasar modal  Indonesia  yang  sangat  banyak digemari  menjadi  lahan  perdagangan saham  adalah  pasar  regular,  mengingat proses  transaksi  di  pasar  regular  ini sangat  mudah  untuk  dijalankan.  Pelaku pergerakan  transaksi  di  Pasar  Saham Reguler  ini  tidak  hanya  dari  investor- investor besar yang memang
mengandalkan investasinya sebagai income ,  para  pekerja  dengan  investasi sebagai  sampingan,  bahkan  kalangan mahasiswa  juga  sudah  banyak  terlibat secara  aktif  dalam  pergerakan  harga  di pasar reguler ini, baik kuantitas transaksi kecil maupun besar.
Terlepas  dari  siapa  investornya  dan seberapa  besar  investasinya,  setiap pemilik modal dapat dipastikan memiliki tujuan  yang  sama  yaitu  memperoleh sejumlah keuntungan dari hasil investasi yang  dilakukannya. Sesuai  dengan prinsip  ekonomi  yaitu  mendapatkan keuntungan  sebesar-besarnya  dengan pengorbanan/ risiko yang harus ditanggung sekecil-kecilnya. Akan tetapi, diperolehnya  keuntungan  yang  semakin besar  sering  kali  sejalan  dengan  tinggat risiko yang cenderung besar pula. Return yang  tinggi diikuti  risiko  tinggi, return rendah  diimbangi  dengan  rendahnya risiko.  [4]  memaparkan  bahwa  untuk meminimalkan risiko dalam berinvestasi, pemilik  modal  dapat  melakukan  upaya diversifikasi  investasi,  yaitu  melakukan alokasi modal ke lebih dari satu investasi. Kaitannya  dalam  penelitian  ini,  di  pasar saham regular diversifikasi dapat dilakukan dengan membentuk portofolio saham,  yaitu  menyusun  kombinasi  yang terdiri  dari  dua  atau  lebih  saham  untuk investasi.
Portofolio diartikan sebagai portofolio aktiva finansial yang merupakan kombinasi beberapa saham yang
diharapkan memberikan keuntungan maksimum dengan risiko minimum bagi investor  [9].  Hal  ini  dilakukan  dengan harapan  pada  saat  salah  satu  atau sejumlah  investasi  mengalami  kerugian, masih  terdapat  investasi  lain  yang berpotensi memberi keuntungan sehingga keduanya  menjadi balance atau  bahkan masih  memberikan  selisih  positif  yaitu berupa  keuntungan/ gain yang  dapat diterima oleh investor.
Keuntungan  yang  akan  diterima pemilik  modal  di  pasar  saham  reguler dapat  dioptimalkan  lagi  yaitu  dengan melakukan  penentuan  besar  proporsi alokasi  investasi  modal  pada  setiap saham  bembentuk  portofolio.  Penentuan proporsi  alokasi  ini  dilakukan  dengan mempertimbangkan  risiko  dan  potensi keuntungan  pada  setiap  bentuk  investasi yang  dalam  hal  ini  berbentuk  saham. Risiko  dan return yang  diprediksi  dapat dihitung menggunakan sebuah koefisien/nilai yang mewakili perbandingan antara besarnya keuntungan/ return yang dapat diharapkan  dengan  besarnya  risiko  yang menyertainya. Perhitungan koefisien optimalisasi return ini  salah  satunya dapat  tempuh  menggunakan  analisis Capital Asset Pricing Model (CAPM).

## Pasar Modal
Keputusan  Menteri  Keuangan  RI  No. 1548/KMK/90,  tentang  peraturan  pasar modal,  meneerangkan  bahwa  pasar modal merupakan suatu sistem keuangan yang terorganisasi, termasuk di dalamnya adalah  bank-bank  komersial  dan  semua lembaga  perantara  di  bidang  keuangan, serta  keseluruhan  surat-surat  berharga yang  beredar.  [9]  menjelaskan  bahwa pasar modal juga dapat dimaknai sebagai bursa yang dipersiapkan untuk melakukan  perdagangan  produk  yang berupa  obligasi-obligasi,  saham-saham, serta  surat  berharga  lain  dengan  pihak perantara  yang  terlibat  dalam  proses perdagangan produk efek tersebut.

## Investasi
[11]  memaparkan  bahwa  investasi yaitu  tindakan  yang  didasarkan  pada harapan  untuk  mendapatkan  sejumlah gain  atau  keuntungan  yang  ditempuh dengan  cara  menanamkan  modal  entah itu  secara  langsung  ataupun  tidak langsung.  Sedangkan  menurut  [11], tindakan  yang  dilakukan  atas  dasar
didapatkannya  keuntungan  di  waktu mendatang,  dengan  membuat  sebuah komitmen  dari  modal  atau  sumber  yang lain.
Jakarta Islamic Index (JII)
Saham-saham yang  telah  terdaftar sebagai  saham  yang  memenuhi  syarat syariah  dan  memiliki  tingkat  likuiditas tinggi,  selanjutnya  dihitung  suatu  nilai indeks yang mewakilinya. Indeks tersebut  disebut  sebagai Jakarta  Islamic Index (JII)  Pemilihan  saham  anggota Jakarta Islamic Index tersebut ditentukan berdasarkan tahap-tahap berikut ini:
1. Berdasarkan  Daftar  Efek  Syariah (DES),  dipilih  nominasi  anggota saham  JII  dari  keseluruhan  saham yang ada di pasar reguler.
2. Lembaga yang berwenang, menerbitkan  DES  yang  selanjutnya dipilih  sebanyak  60  saham  yang dihimpun atas dasar nilai kapitalisasi pasarnya  dalam  periode  1  tahun. Saham  yang  memiliki  nilai  terbesar itulah yang dipilih.
3. Saham syariah yang terpilih, selanjutnya sortir lagi sebanyak 30 saham dengan tingkat likuiditas tertinggi dalam kurun waktu 1 tahun terakhir.

## Return
Melakukan investasi memiliki sejumlah  risiko  yang  harus  ditanggung.
Risiko  yang  ditanggung  akan  sejalan dengan  diterimanya  imbal  hasil  yang disebut return .  Jenis return terbagi  atas dua  bentuk  yaitu yield dan capital  gain. Nilai Yield menyatakan besarnya kenaikan  harga  dari  surat  berharga  yang diinvestasikan.  Total return merupakan total  dari  komponen yield dan capital gain dalam kurun waktu tertentu [11]. Hasil  dari  investasi  yang  diperoleh menguntungkan  saat  nilai return total bernilai  positif,  sedangkan return total negatif  hasil  investasi  yang  akan
diperoleh  berpotensi  berupa  kerugian. Menghitung  total return periode t- 1 hingga periode t dapat dilakukan melalui persamaan berikut ini [1]:
R t = 𝑃 𝑡 –𝑃 𝑡−1 𝑃 𝑡−1
(1)
Penjelasan : R t = return total P t = nilai investasi saat t P t-1 = nilai investasi saat t -1

## Varian
Varian  adalah  nilai  yang  mewakili simpangan/penyebaran data. Varian disimbolkan dengan sigma kuadrart ( σ 2 ), sedangkan  akar  dari  varian  disebut standar  deviasi  ( σ ).  Semakin  besar  nilai varian menjelaskan semakin besar keragaman persebaran data, yang mengindikasikan  semakin  besar  pula risiko  dalam  kaitannya  penelitian  ini adalah risiko investasi. Berikut ini adalah persamaan untuk varian ( σ 2 ) dan standar deviasi ( σ ) dalam aplikasi data saham [2]:
Varian ( σ 2 ) = ∑ (𝑅 𝑡 −𝐸(𝑅 𝑡 )) 2 𝑛 𝑡=1 𝑛−1 (2) Standar deviasi ( σ ) = √ ∑ (𝑅 𝑡 −𝐸(𝑅 𝑡 )) 𝑛 𝑡=1 2 𝑛−1 (3)
Penjelasan: R t = return saham berdasarkan data sampel harga saham E ( R t ) = expected return saham yang diwakili oleh nilai rataan data return n = jumlah data sampel

## Kovarian
Kovarian  merupakan  nilai yang menyatakan  hubungan  antar  komponen, antar  variabel,  dalam  hal  ini  adalah hubungan  antara  nilai return saham  satu dengan  lainnya.  Nilai  kovarian  ( Cov ) dapat  dijelaskan  dalam  formula  berikut ini [2]:
Kovarian saham X dan Y
Cov ( X,Y ) = ∑ [(𝑅 𝑋𝑡 −𝐸(𝑅 𝑋 ))(𝑅 𝑌𝑡 −𝐸(𝑅 𝑌 ))] 𝑛 𝑡=1 𝑛−1 (4)
Penjelasan: R Xt = return saham X pada periode ke- t E ( R X )  = expected  return saham
X
yang diwakili oleh rata- rata dari return saham X R Yt = return saham Y periode ke- t E ( R Y )  = expected return dari saham Y yang diwakili
oleh rata-rata return saham Y n = jumlah data sampel per saham

## Portofolio
[7]  mendefinisikan  portofolio  sebagai proses  berinvestasi  dalam  sejumlah instrumen  keuangan.  Proses  ini  dapat dinamakan  sebagai  proses  diversifikasi. Portofolio  dilakukan  dengan  tujuan memperkecil  risiko  yang  ditanggung dalam  melakukan  investasi  melalui pembagian  modal  investasi  ke  sejumlah aset  berbeda  dengan  harapan  bila  salah satu  aset merugi,  masih terdapat  sumber investasi lain yang dapat diandalkan. Aset satu  dengan  yang  lain  diharapkan  dapat saling menyeimbangkan.

## Kolmogorov-Smirnov Test
Penggunaan  metode Capital  Asset Pricing Model dalam penyusunan portofolio saham mensyaratkan terpenuhinya  asumsi  normalitas  data.
Kaitannya  pada  studi  kasus  ini  adalah normalitas  data return .  Persebaran  nilai return dari  saham  harus  memenuhi distribusi  normal,  barulah return yang memenuhi  asumsi  masuk  ke  tahap  olah data  selanjutnya.  Pengujian  asumsi normalitas data dapat dilakukan menggunakan  beberapa  metode  seperti
Saphiro-Wilk, Kolmogorov-Smirnov,
dan  menggunakan  analisis  plot.  Uji Kolmogorov-Smirnov dalam  penelitian ini  terpilih  sebagai  metode  penguji asumsi normal . Tahapan-tahapan pengujian  normalitas  data  dilakukan dengan prosedur di bawah ini:
1. Hipotesis H 0 : Normalitas data terpenuhi
H 1 : Normalitas data tidak terpenuhi.
2. Penentuan  besarnya  toleransi  error (α)
3. Statistik uji
𝐾𝑜𝑙𝑚𝑜𝑔𝑜𝑟𝑜𝑣 − 𝑆𝑚𝑖𝑟𝑛𝑜𝑣𝐷 = 𝑆𝑢𝑝|𝐹 ∗ (𝑥) − 𝑆(𝑥)| (5)
Penjelasan: F *( X )  = distribusi kumulatif return S ( X ) = distribusi kumulatif dari hipotesis
4. Daerah penolakan
Jika  nilai D  ≥  D tabel atau  nilai Kolmogorov-Smirnov < α, pengujian menolak H 0 dan menerima H 1.

## Uji Independensi (Uji t)
Deteksi  adanya  pengaruh  variabel X secara  independen  terhadap  variabel Y dapat dilakukan menggunakan uji independensi  t.  Apakah  nilai return saham  pengaruh  terhadap  data return IHSG . Tahapan pengujian [6] :
1. Hipotesis
H 0 : β 1 = 0 (Pengaruh variabel X terhadap variable Y tidak ada)
H 1 : β 1 ≠ 0 (Pengaruh variabel X terhadap variable Y ada)
2. Penentuan  toleransi  kesalahan/error ( α)
3. Statistik uji
t hit. = (𝑏 1 −𝛽 1 ) 𝑠(𝑏 1 ) = (𝑏 1 −𝛽 1 )√𝐽𝐾(𝑋) 𝑠 (6) JK ( X ) = ∑ 𝑋 𝑖 2 𝑛 𝑖=1 - 1 𝑛 ( ∑ 𝑋 𝑖 ) 2 𝑛 𝑖=1 (7)
s = √ 𝐽𝐾𝐺 𝑛−2 (8) JKG = ∑ (𝑌 𝑖 − 𝑋 𝑖 ) 2 𝑛 𝑖=1 (9)
5. Kriteria penolakan H 1 diterima bila t hit < -t α/2(v) atau t hit > t α/2(v) ,  atau  H o diterima  jika  nilai signivikansi < α . Penjelasan: v = n- 1 n = jumlah anggota/ukuran sampel b 1 = 0

## Capital Asset Pricing Model
Sharpe,  Litner,  dan  Mossin  adalah pihak yang pertama kali memperkenalkan metode Capital  Asset  Pricing  Model (CAPM),  yaitu  sekitar  tahun  1960-an. Dalam  CAPM  nilai expected  return dihubungkan dengan besarnya risiko aset tertentu pada ekuilibrium pasar [10].
Kondisi  pasar  yang  seimabang  dalam CAPM menurut [12] adalah
1. Setiap  investor  hanya  berinvestasi dengan  jumlah  tertentu  pada  setiap risky asset.
2. Harga  pasar  masing-masing  saham yang  berada  pada  posisi  permintaan yang setara dengan posisi penawaran.
3. Tingkat  bunga  bebas  risiko  berada pada kondisi dimana total uang yang dipinjam  ( borrowing )  setara  dengan total yang dipinjamkan.
Salah  satu  yang  yang  cukup  krusial yang harus dimiliki oleh investor adalah kemampuan  untuk  mengestimasi return saham.  Hal  ini  berkaitan  dengan  layak tidaknya  suatu  saham  dipilih  untuk investasi.  Model  estimasi  diperlukan dalam  pengestimasian return suatu saham,  dalam  penelitian  ini  dilibatkan suatu  metode  yang  dinamakan Capital Asset Pricing Model (CAPM) [5].
Asumsi-asumsi  yang  harus  dipenuhi dalam  penggunaan  model  CAPM  ini menurut [5] adalah sebagai berikut:
1. Satu  periode  yang  sama  dipegang oleh  sumua  investor.  Utiliti  harapan dimaksimumkan oleh investor dengan satu range waktu yang sama.
2. Pengambilan  keputusan  investasi dilakukan oleh semua investor dengan mempertimbangkan expected return dan deviation standard return portofolio.
3. Harapan dari seluruh investor adalah sama( homogeneous expectation ), dalam  hal  penggunaan  faktor-faktor input dalam  mengambil  keputusan portofolio. Return ekspektasi ( expected return ) dan varian dari data return saham dan kovarian antar data return portofolio adalah faktor-faktor input yang  dimaksud.  Asumsi  ini berimplikasi  bahwa  dengan  harga- harga  sekuritas  dan  tingkat  bunga bebas  risiko  tertentu,  dan  dengan digunakannya  komponen  penyusun portofolio  yang  sama,  memberikan dampak kepada setiap investor dalam menghasilkan efficient  frontier yang sama juga.
4. Semua  investor  dapat  meminjam sejumlah  dananya  ( lending )  atau meminjam  ( borrowing )  sejumlah dana  dengan  jumlah  yang  tidak terbatas  pada  tingkat  suku  bunga bebas risiko.
5. Transaksi  berdurasi  pendek  ( short sale )  diizinkan.  Transaksi  singkat maupun  lama  diperbolehkan  untuk dilakukan  oleh  investor  individual, dengan jumlah transaksi berapapun.
6. Pemecahan  aktiva  dapat  dilakukan sehingga  menjadi  bagian  yang  lebih kecil  secara  tidak  terbatas.  Ini  dapat diartikan bahwa investor dapat bertransaksi/berinvestasi  setiap  saat dengan  nilai  transaksi  terkecilpun dengan harga yang berlaku.
7. Seluruh aktiva dapat diperjualbelikan secara likuid sempurna. Semua aktiva dapat  dijual  dan  dibeli  di  pasar dengan  cepat  (likuid)  dengan  harga yang berlaku.
8. Biaya transaksi tidak diperhitungkan, atau dianggap penjualan dan
pembelian aktiva tidak terkena biaya transaksi.
9. Tidak ada inflasi.
10. Pajak  pendapatan  pribadi  tidak  ada. Karena  tidak  ada  pajak  pendapatan pribadi,  maka  investor  memiliki pilihan yang sama untuk memperoleh dividen atau capital gain .
11. Investor  berperan  sebagai  penentu dalam  mengambil  harga  ( price- takers ).  Investor  individual  tidak memberikan  pengaruh  harga  dari suatu aktiva dengan kegiatan membeli dan menjual aktiva tersebut. Investor  secara  keseluruhan  (bukan secara individual)  menentukan  harga dari aktiva.
12. Pasar  modal  sedang  dalam  keadaan seimbang/ekuilibrium.
Menurut  CAPM,  jika  risiko  diukur dengan beta, hubungan antara risiko yang relevan  dari  suatu  saham  dengan keuntungan  yang  disyaratkan  dengan suatu garis linier disebut Security Market Line (SML). Sedangkan persamaan SML dijabarkan dalam persamaan di bawah ini E(r) = 𝑅 𝑓 + ( 𝑅 𝑚 - 𝑅 𝑓 ).β i (10)
Penjelasan:
E ( r ) = tingkat keuntungan yang disyaratkan ( required
rate of return ) R f
= rata-rata atas bunga investasi bebas risiko R m =  rata-rata  nilai return pasar (diwakili oleh closing price bulanan dari IHSG) β i = beta saham i ; β i = 𝑐𝑜𝑣(𝑅 𝑖 ,𝑅 𝑚 ) 𝑣𝑎𝑟(𝑅 𝑚 )
= kepekaan tingkat keuntungan terhadap perubahan yang terjadi dalam pasar
Sharpe Index
Indeks  Sharpe  merupakan  indeks pengukur  kinerja  dari  portofolio  yang
mana  premi  risiko  portofolio  (selisih rataan  dari return portofolio  dengan rataan  tingkat  bunga  bebas  risiko) dibandingkan  dengan  risiko  portofolio yang  diwakili  oleh  nilai  standar  deviasi (risiko total). Perhitungan Indeks Sharpe dilakukan  menggunakan  persamaan  di bawah ini [3]:
Sp i = 𝑅 𝑝𝑖 −𝑅 𝑓 𝑆𝐷 𝑝𝑖 (11)
Penjelasan: Sp i = Nilai Indeks dari Sharpe portofolio ke- i 𝑅𝑝 𝑖
= rataan dari return
portofolio ke- i 𝑅 𝑓 = rataan dari bunga bebas risiko dari investasi SDp i = standar deviasi dari data return portofolio ke- i 𝑅𝑝 𝑖 – 𝑅 𝑓 = premi risiko portofolio ke- i
Besarnya  nilai  Indeks  Sharpe  diikuti semakin  baik  kinerja  dari  portofolio (peluang  untung  yang  akan  diperoleh lebih besar dari kerugian). Indeks Sharpe yang  melibatkan  standar  deviasi  sangat cocok  digunakan  oleh  penanam  modal yang  menanamkan  sebagian  modalnya pada portofolio tersebut.

## METODELOGI PENELITIAN Sumber Data dan Variabel Penelitian
Data yang digunakan dalam penelitian ini berupa data sekunder yang berasal dari beberapa sumber. Variabel RCA Indonesia sebagai variabel depeden yang dihitung dengan membandingkan proporsi  ekspor  karet  alam  Indonesia terhadap ekspor karet alam dunia dan data ekspor  bersumber  dari UN  Comtrade . Variabel  independen  yang  digunakan dalam penelitian ini adalah produktivitas, kurs  Rupiah  terhadap  Dollar  dan  RCA Thailand. Data  produktivitas  dihitung dengan proporsi antara produksi dan luas lahan  yang  bersumber  dari  Direktorat Jenderal Perkebunan Kementerian
Pertanian.  Variabel  nilai  tukar  rupiah
terhadap  dollar  yang  bersumber  dari World  Bank .  Sedangkan,  variabel  RCA Thailand dihitung dengan membandingkan  proporsi  ekspor  karet alam Thailand terhadap ekspor karet alam dunia dan data ekspor bersumber dari UN Comtrade . Metode Analisis Analisis  data  melibatkan  proses mengukur  dan  membandingkan  kinerja dari  portofolio  optimal,  yang  mana saham-saham  yang  tergabung  di  dalam Jakarta  Islamic  Indeks membentuknya. Analisis penelitian ini menempuh tahapan berikut ini:
1. Pengumpulan data sekunder yaitu data closing price bulanan saham syariah  yang  likuid  dari  tahun 2009 hingga 2013.
2. Penyusunan kombinasi portofolio saham berdasarkan nilai CAPM
a. Pengujian normalitas data
return saham
b. Pengujian signifikansi
koefisien/  pengaruh return saham dengan return pasar
c. Perhitungan nilai CAPM
d. Penyusunan
kombinasi portofolio  berdasarkan  nilai CAPM 3. Kinerja  portofolio  diukur  dengan Indeks Sharpe.
4. Membandingkan kinerja atas sejumlah  kombinasi  portofolio yang tersusun.
5. Pengambilan kesimpulan.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Saham  yang  selalu  terdaftar  sebagai anggota Jakarta  Islamic  Index selama selang  periode  2009  hingga  2013 sebanyak 11 saham.
Tabel 1. Anggota JII Tahun 2009 hingga 2013 No. Kode Saham Nama Emiten 1 2 3 4
5 6 7
8
9
10
11 AALI ANTM
ASII INTP ITMG KLBF LSIP PTBA SMGR TLKM UNVR PT Astra Agro Lestari Tbk. PT ANTAM (Persero) Tbk. PT Astra International Tbk. PT Indocement Tunggal Prakarsa Tbk. PT Indo Tambangraya Megah Tbk. PT Kalbe Farma Tbk. PT PP London Sumatra Indonesia Tbk. PT Tambang Batubara Bukit Asam (Persero) Tbk. PT Semen Indonesia (Persero) Tbk. PT Telekomunikasi Indonesia Tbk.
PT Unilever Indonesia Tbk.
Saham-saham ini akan dihimpun data closing  price nya,  selanjutnya  akan dihitung  nilai  return  untuk  dilakukan  uji apakah  data return dari  saham  tersebut mengikuti  distribusi  normal  atau  tidak. Hanyasaham-saham  dengan  nilai return yang  mengikuti  distribusi  normal  yang dapat lanjut ke tahapan berikutnya, yaitu perhitungan koefisien CAPM.

## Uji Normalitas
Sebelas saham dihitung nilai retun nya, selanjutnya  diuji  dengan  hipotesis  data return berdistribusi  normal    Peneliti menggunakan  toleransi  kesalahan  (α) sebesar  5%  =  0,05.  Hasil  pengujian normalitas datanya disajikan dalam tabel berikut ini:
Tabel 2. Uji Normalitas Data Return No. Kode Saham Nilai P-Value Asumsi Normalitas Data 1 2 3 4 5 6 7 8 9
10 AALI ANTM INTP ITMG KLBF LSIP PTBA SMGR TLKM UNVR 0,571 0,702 0,686 0,224 0,077 0,235 0,802 0,930 0,008 0,597 Memenuhi Memenuhi Memenuhi Memenuhi Memenuhi Memenuhi Memenuhi Memenuhi Tidak Memenuhi Memenuhi

## Uji Signifikansi Beta (Uji t)
Pengujian signifikansi beta dari setiap saham  secara  independen,  atau  sering disebut sebagai uji independen t
memberikan hasil sebagai berikut: Tabel 3. Uji Signifikansi Beta (Uji t) No. Kode Saham Nilai koefisien Beta Nilai Sign. Interpretasi 1 2 3 4 5 6 7
8 9 AALI ANTM INTP ITMG KLBF LSIP PTBA SMGR UNVR 0,155 0,287 0,363 0,247 0,129 0,103 0,302 0,475 0,148 0,061 0,000 0,000 0,000 0,005 0,016 0,000 0,000 0,116 Tidak signifikan Signifikan Signifikan Signifikan Signifikan Signifikan Signifikan Signifikan Tidak signifikan Beta  signifikan  memberikan  arti  bahwa return dari  saham  terkait,  secara signifikan
memberikan pengaruh terhadap return atau  keuntungan  yang diperoleh.  Beta  yang  tidak  signifikan menunjukkan  tidak  adanya  kaitan antara harga  penutupan  saham  dengan return pasar  yang  pada  penelitian  ini  diwakili oleh return dari  IHSG.  Saham-saham yang tidak memenuhi uji signifikansi ini tidak diikutkan dalam tahap berikutnya.

## Perhitungan Koefisien CAPM
Nilai expected return CAPM
diperoleh dengan persamaan di bawah ini E(r) = 𝑅 𝑓 + ( 𝑅 𝑚 - 𝑅 𝑓 )β i
Formula  di  atas  terdapat R f yang menyatakan risk  free  rate dalam penelitian  ini  diambil  dari  nilai  bulanan BI rate .
Tabel 4. Expected Return CAPM No. Kode Saham Β R m R f E(r)
1 2 3 4 5 6 7 ANTM INTP ITMG KLBF LSIP PTBA SMGR 0,287 0,363 0,247 0,129 0,103 0,302 0,475 0,0213 0,0213 0,0213 0,0213 0,0213 0,0213 0,0213 -0,00223 -0,00223 -0,00223 -0,00223 -0,00223 -0,00223 -0,00223 0,00452 0,00631 0,00358 0,00080 0,00019 0,00487 0,00894
Nilai E(r) yang  positif  menunjukkan bahwa  apabila  investor  menanamkan sejumlah  modal  pada  saham  tersebut maka investor akan memperoleh keuntungan. Sebaliknya, jika nilai
expected return negative, investor cenderung  akan  menanggung  sejumlah kerugian.  Berdasarkan  hasil  pengolahan data saham-saham di atas, diperoleh hasil bahwa  seluruh expected  return bernilai positif  dengan  nilai  yang  berbeda,  yang berarti berpotensi lebih
besar memberikan keuntungan dibanding kerugian. Penulis  mengurutkan  nilai expected return tersebut dari yang terbesar hingga terkecil dengan berasumsi bahwa semakin  positif/semakin  besar expected return saham,  semakin  maksimal  pula keuntungan  yang  akan  diperoleh  jika berinvestasi  di  saham  tersebut.  Dari urutan  nilai expected  return tersebut penulis  menyusun  sejumlah  portofolio dari  kombinasi  2  saham,  hingga  tujuh saham  dalam  satu  portofolio.  Portofolio yang  tersusun  dijelaskan  dalam  table berikut ini:
Tabel 5. Portofolio Menggunakan CAPM Portofolio yang Terbentuk No. Jumlah Saham Penyusun Kode Saham 1 2 saham INTP, SMGR 2 3 saham PTBA, INTP, SMGR 3 4 saham ANTM, PTBA, INTP, SMGR 4 5 saham ITMG, ANTM, PTBA, INTP, SMGR 5 6 saham KLBF, ITMG, ANTM, PTBA, INTP, SMGR 6 7 saham LSIP, KLBF, ITMG, ANTM, PTBA, INTP, SMGR

## Pengukuran Kinerja Portofolio
Portofolio  yang  telah  disusun
dihitung kinerjanya yaitu dengan menghitung koefisien yang membandingkan potensi keuntungan dan kerugiannya. Penelitian ini menggunakan Indeks Sharpe

## KESIMPULAN
Berdasarkan  penelitian  yang  talah dilakukan,
penulis menggambil kesimpulan bahwa :
1. Peluang  perolehan return sebanding dengan penanggungan besarnya risiko. Keuntungan tinggi akan selalu diikuti dengan risiko yang tinggi pula. Risiko  dalam  berinvestasi  dapat diminimalisir dengan cara membentuk  difersivikasi  investasi, salah  satunya  membentuk  portofolio saham.
2. Penyusunan  portofolio  saham  dapat menggunakan  Metode Capital  Asset Pricing Model (CAPM) yaitu metode
yang  menghitung expected  return dengan  mempertimbangkan  aspek risiko berdasarkan nilai bunga
investasi  bebas  risiko/ risk free  rate . Penulis merekomendasikan penggunaan  metode  tersebut  kepada investor yang menanamkan modalnya seluruh  atau  sebagian  besar  pada portofolio.
3. Kinerja  portofolio  dapat  diukur menggunakan  Indeks  Shape  yang mempertimbangkan nilai standar deviasi sepakai komponen risikonya.
Perhitungan kinerja portofolio dalam penelitian  ini  memberikan  hasil bahwa  portofolio  yang  berpotensi memberikan  keuntungan  terbesar dengan  risiko  minimum  adalah portofolio  yang  disusun  dari  saham berkode  SMGR  dan  INTP.  Dengan proporsi  alokasi  modal  sebesar  50% untuk  INTP  yaitu  saham  dari  PT Indocement  Tunggal  Prakarsa  Tbk., sedangkan saham SMGR yaitu saham dari  PT  Semen  Indonesia  (Persero)
Tbk. juga sebesar 50%.

## DAFTAR PUSTAKA
[1]  Azhari,  F.  2011. Perbandingan Portofolio  Optimal  Model  Black- Litterman Pendekatan Bayes Terhadap Potofolio Optimal Capital Asset Pricing Model (Studi Kasus  Pada  Saham-Saham  LQ-45 di  BEI  Periode  Juni  2010-Juni 2011) . Yogyakarta: FMIPA UGM.
[2]  Ghozali, I. 2007. Manajemen Risiko Perbankan:  Pendekatan  Kualitatif Value  at  Risk (VaR).  Semarang: Badan Penerbit Universita
Diponegoro.
[3]  Halim, A. 2005. Analisis Investasi. Jakarta: Salemba Empat.
[4]  Husnan,  S.  2003. Dasar-Dasar Teori  Portofolio  dan  Analisis Sekuritas . Yogyakarta: BPEE.
[5]  Jogiyanto.  2003. Analisis  Investasi dan  Teori  Portofolio .  Yogyakarta: Gajah Mada Press (PBFE).
[6]  Lungan, R. 2006. Aplikasi Statistika &  Hitung  Peluang .  Yogyakarta: Graha Ilmu.
[7]  Samsul,  M.  2006. Pasar  Modal  & Manajemen  Portofolio. Surabaya: Penerbit Erlangga.
[8]  Solnik,  B.  H.  1995.  “Why  Not Diversify  Internationally  Rather than Domestically”. Financial
Analysts Journal . Januari-Februari,
89-94.
[9]  Sunariyah. 2003. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal. Yogyakarta: UPP AMPN YKPN. [10]  Tandelilin, E. 2001. Analisis Investasi dan Manajemen Portofolio. Yogyakarta: BPFE. [11]  Wibowo, E.  2011.  “Analisis Penentuan  Saham  yang  Akan
Dibeli,  Suatu  Tinjauan  Umum ”. Jurnal Ekonomi dan Kewirausahaan , Vol 11, No.
1,April, 151-158.
[12]  Zubir, Z. 2011. Manajemen Portofolio: Penerapan dalam Investasi  Saham .  Jakarta:  Salemba Empat.
[13] www.finance.yahoo.com
[14] www.bi.go.id .