PENGARUH VARIABEL KEUANGAN DAN NON KEUANGAN TERHADAP RETURN SAHAM SETELAH IPO DENGAN BESARAN PERUSAHAAN
SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Wibowo Stefano Rendy Fakultas Ekonomi Universitas Trisakti

## ABSTRACT
This  Research  target  is  to  know  factors  of  any  kind  of  influencing  income smoothing  and  its  bearing    to  share  performance  (return  and  risk)  public  company  in Indonesia.
Data  of  this  research  are  obtained  from  30  company  listed  in  Jakarta  Stock Exchange which have been selected using (purposive) judment sampling method. Samples are classified to be smoother and non smoother using Eckel's model (1981). Eckel model classification in this research use three object of variable of income :   operation income, income before tax, and income after tax. Test of one-sample kolmogrov smirnov, mann- whitney, t-Test, and multivariate logistics are used for data analysing.
The  result  of  this  research  indicate  that  pursuant  to  coefficient  variation  of operating income   and income before tax independent variable: company size, net profit margin  (NPM),  industrial  sector,  and  winner/losser  stocks  not  influenced  income smoothing. Base on coefficient of variation of   income after tax indicates that company size,  net  profit  margin  (NPM),  and  industrial  sector  not  influenced  income  smoothing while winner/losser stocks influence income smoothing. And it also indicated no return diffferent between smoother and non smoother, than no risk different between them.

## 1.  PENDAHULUAN

## 1.1. Latar Belakang
Ketika perusahaan akan melakukan initial public offering (IPO) perusahaan harus membuat  prospektus  yang  merupakan  ketentuan  yang  ditetapkan  oleh  BAPEPAM. Informasi prospektus dapat dibagi ke dalam dua bagian yaitu : informasi akuntansi dan informasi non akuntansi. Informasi akuntansi adalah laporan keuangan yang terdiri dari neraca,  perhitungan  rugi/laba,  laporan  arus  kas,  dan  penjelasan  laporan  keuangan. Informasi non akuntansi adalah informasi selain laporan keuangan seperti : underwriter (penjamin  emisi),  auditor  independen,  konsultan  hukum,  nilai  penawaran  saham, persentase  saham  yang  ditawarkan,  umur  perusahaan,  jenis  perusahaan,  kondisi perekonomian, dan informasi lainnya.

## 2.  Kerangka Teoritis dan Perumusan Hipotesis

## 2.1.  Tinjauan Literatur
Riset-riset  sebelumnya  mengenai  pengaruh  informasi  keuangan  dan  non- keuangan terhadap initial dan underpricing telah banyak dilakukan baik di bursa saham luar negeri maupun di Indonesia yang antara lain:
Balvers et al. (1988) dalam JRAI Vol. 7, No. 2, Mei 2004, Hal 125-153 dengan menggunakan sampel sebanyak 1182 perusahaan yang melakukan IPO sepanjang tahun 1981-1985 di NYSE mengemukakan bahwa auditor yang bereputasi dan penajamin emisi yang  bereputasi  berpengaruh  negatif  terhadap initial  return .  Keduanya  mengurangi underpricing.
Beatty  (1989)  dalam  JRAI  Vol.  7,  No.  2,  Mei  2004,  Hal  125-153  menguji pengaruh reputasi auditor terhadap tingkat initial return dengan menggunakan variabel kontrol  penjamin  emisi,  prosentase  saham  yang  ditawarkan,  umur  perusahaan,  tipe penjamin emisi dan indikator perusahaan minyak dan gas yang disebut sebagai ex-ante uncertainty.
Carter dan Manaster (1990) dalam JRAI Vol. 7, No. 2, Mei 2004, Hal 125-153 dengan  menggunakan  sampel  sebanyak  501  perusahaan  yang  melakukan  IPO  selama periode 1 Januari 1979 sampai 17 Agustus 1983 mengemukakan bahwa reputasi penjamin emisi,  jumlah  nilai  penawaran  saham,  umur  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap initial return . Hasil ini konsisten dengan penelitian Beatty (1989). Penelitian Chandradewi (2000) dalam JRAI Vol. 7, No. 2, Mei 2004, Hal 125-153 menggunakan variabel keuangan yang sama dengan penelitian Kim et a.l (1995) yaitu laba per saham, proceed , tipe penawaran, dan indeks harga saham. Christy et  al. (1996)  dalam  JRAI  Vol.  7,  No.  2,  Mei  2004,  Hal  125-153 memperluas  penelitian  yang  dikemukan  oleh  Carter  dan  Manaster  (1990)  dengan memasukkan variabel kompetisi penjamin emisi dan standar deviasi return selama 15 hari selama kurun waktu 1979-1984 menyatakan bahwa reputasi penajamin emisi berpengaruh negatif dengan return 15 hari setelah IPO.
Daljono  (2000)  dalam  JRAI  Vol.  7,  No.  2,  Mei  2004,  Hal  125-153  dengan menggunakan  sampel  sebanyak  151  perusahaan  yang  mencatatkan  sahamnya  di  pasar perdana pada tahun 1990-1997 mengemukakan bahwa reputasi auditor, umur perusahaan, prosentase  kepemilikan  yang  ditawarkan,  profitabilitas,  dan solvabilitas  ratio tidak mempunyai pengaruh yang signifikan dengan initial return, sedangkan reputasi penjamin emisi  dan financial  leverage memiliki  pengaruh  yang  signifikan  dan  positif  terhadap initial return . Kim et al . (1993) dalam JRAI Vol. 7, No. 2, Mei 2004, Hal 125-153 menguji variabel keuangan financial leverage, return on asset dan proceed untuk investasi, serta variabel-variabel signaling kualitas underwriter ,  retensi  kepemilikan  dan  ukuran penawaran.  Hasil  penelitiannya  menunjukkan  variabel financial  leverage berkorelasi positif  dengan initial  return ,  sedangkan  ROA  berkorelasi  negatif  dengan initial  return . Sedangkan proceed untuk  investasi  tidak  signifikan.  Untuk  variabel-variabel signaling hanya reputasi penajmin emisi yang signifikan.
Studi lain juga dilakukan oleh Kim et al. (1995)   dalam JRAI Vol. 7, No. 2, Mei 2004, Hal 125-153 bertujuan untuk menyelidiki peranan variabel-variabel keuangan yang diungkapkan  dalam  prospektus  dalam  menentukan  harga  pasar  saham  perusahaan- perusahaan Korea yang melakukan IPO. Variabel-variabel yang diteliti adalah laba per saham ( earnings per share ), proceed, dan variabel dummy tipe penawaran saham. Untuk dapat  mengendalikan  variasi cross-sectional dari industry  effect ,  peneliti  memasukkan
30
variabel indeks harga saham setiap tanggal penawaran. Sebagai model tambahan, peneliti juga menguji variabel-variabel signaling retensi kepemilikan, kualitas underwriter , dan proced untuk investasi. Manao  dan  Nur  (2000)  dalam  JRAI  Vol.  7,  No.  2,  Mei  2004,  Hal  125-153 melakukan  penelitian  untuk  menguji  perbedaan  pengaruh  ukuran  perusahaan  dan pengaruh  krisis  moneter  terhadap  kekuatan  asosiasi return saham  dengan  rasio-rasio keuangan  yang  menunjukkan  bahwa  baik  ukuran  perusahaan  maupun  krisis  moneter berpengaruh  signifikan  terhadap  hubungan  antara return saham  dengan  rasio-rasio keuangan.
Michaelly dan Shaw (1985) dalam JRAI Vol. 7, No. 2, Mei 2004, Hal 125-153 menunjukkan  hasil  berbeda  dari  penelitian  sebelumnya.  Dengan  menggunakan  sampel sebanyak 1120 perusahaan yang melakukan IPO dari tahun 1984-1988 ditemukan bahwa initial return dipengaruhi oleh reputasi auditor, log offer-size , reputasi penjamin emisi, variabel industri ( dummy ). Hasil ini menunjukkan bahwa dengan menggunakan auditor yang presticious akan mengurangi resiko pasar saat IPO lebih rendah dan initial return yang diterima investor menjadi lebih tinggi.
Nasirwan (2000) dengan menggunakan sampel sebanyak 277 perusahaan yang melakukan IPO di BEJ 29 Juli 1996 sampai dengan 6 Juli 1998 melakukan penelitian untuk menguji apakah reputasi penjamin emisi, reputasi auditor, prosentase penawaran saham, umur perusahaan, ukuran perusahaan, nilai penawaran saham dan deviasi standar return berpengaruh terhadap initial return, return 15 hari setelah IPO dan kinerja perusahaan satu tahun  setelah  IPO.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  reputasi  penjamin  emisi,  prosentase penawaran saham dan nilai penawaran saham berasosiasi positif dan signifikan dengan return 15  hari  setelah  IPO  dan  kinerja  perusahaan  satu  tahun  setelah  IPO.  Hasil  lain penelitian menunjukkan bahwa prosentase saham yang ditawarkan dan nilai penawaran berkorelasi negatif dengan return. Trisnawati  (1998)  dalam  JRAI  Vol.  7,  No.  2,  Mei  2004,  Hal  125-153 memfokuskan  penelitian  pada  informasi  keuangan  dan  non-keuangan  pada  prospektus terhadap return di Bursa Efek Jakarta. Faktor keuangan yang digunakan dalam penelitian itu adalah profitabilitas perusahaan yang diukur dengan rate of return on total asset (ROA) dan financial leverage. Untuk faktor-faktor non-keuangan adalah reputasi auditor, reputasi penjamin emisi, dan prosentase saham.

## 2.2.  Perumusan Hipotesis
H 1 : Variabel keuangan secara signifikan berpengaruh terhadap initial return. H 2 : Variabel  keuangan   secara   signifikan   berpengaruh  terhadap return 15 hari setelah IPO.
H 3 : Variabel non-keuangan secara  signifikan  berpengaruh  terhadap initial return.
H 4 : Variabel non-keuangan  secara  signifikan  berpengaruh terhadap return 15 hari setelah IPO.
H 5 : Moderasi     Besaran    Perusahaan     secara     signifikan     berpengaruh terhadap  hubungan antara Variabel Keuangan  dengan Initial Return. H 6 : Moderasi     Besaran    Perusahaan     secara     signifikan     berpengaruh terhadap hubungan antara Variabel Keuangan  dengan Return 15  Hari setelah IPO.
Wibowo/Stefano Rendy

## 3. Metodologi Penelitian

## 3.1. Populasi dan Sampel Penelitian
Dalam  rangka  menganalisa  pengaruh  variabel  keuangan  dan  non-keuangan dengan initial return dan return 15 hari setelah IPO serta moderasi besaran perusahaan terhadap  hubungan  antara  variabel  keuangan  dengan initial  return dan return 15  hari setelah  IPO,  maka  populasi  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang  melakukan penawaran umum perdana selama tahun 1998-2002. Metode penelitian yang digunakan adalah metode korelasi dan regresi yang berguna untuk menganalisis pengaruh dan hubungan variabel keuangan dngan initial return dan return 15 hari setelah IPO. Tehnik pengambilan sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah pemilihan sampel bertujuan ( purposive sampling ).

## 3.2. Metode  Pengumpulan Data
Teknik pengumpulan data yang digunakan di dalam penelitian ini merupakan data sekunder berupa yang meliputi :
a. Laporan tahunan Bapepam tahun 1998-2002 yang ada di Pusat Referensi Pasar Modal (PRPM) yang ada di Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Pojok BEJ Universitas Trisakti.
b. Laporan  prospektus  perusahaan  yang  melakukan  penawaran  umum  perdana  dari tahun 1998-2002.
c. Nama auditor dan penjamin emisi diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory tahun 1998-2002.
d. Nama, tanggal listing, harga perdana perusahaan yang melakukan penawaran umum perdana diperoleh dengan mendownload www.e-bursa.com.
e. Harga penutupan hari pertama diperoleh di pasar sekunder diperoleh dari JSX daily.

## 3.3. Indentifikasi dan Pengukuran Variabel
Variabel  adalah  segala  sesuatu  yang  akan  menjadi  objek  pengamatan  dalam penelitian yang mempunyai variasi nilai. Dalam penelitian ini, variabel yang digunakan adalah:

## Variabel Dependen
1.    Return awal (IR)
Skala  pengukuran  mengunakan mean  adjusted  model yang  dapat  dirumuskan sebagai berikut :
Pt 1 -Pt 0
IR =                     x 100 %
Pt 0
Dimana: IR = Return awal
Pt 0 = Harga penawaran perdana ( offering price).
Pt 1 = Harga penutupan ( closing Price) pada hari pertama perusahaan melakukan IPO.
32 JIPAK, Januari 2006

## Wibowo/Stefano Rendy

## 2.    Return 15 hari setelah IPO
Variabel ini diukur menggunakan mean adjusted nilai initial return 15 hari setelah IPO mulai dengan tujuan melihat perilaku investor mulai hari pertama samapai hari ke-15 dengan penggunakan persamaan (1) di atas.
Variabel Independen Utama
1. Rate of Return on Total Asset (ROA) Variabel ini diukur dengan rasio net income terhadap total asset.
2. Financial Leverage (FL) Variabel ini diukur dengan rasio total debt terhadap equity.
3. Earnings Per Shares (EPS)
Variabel ini diukur dengan rasio antara laba bersih dengan jumlah saham biasa yang beredar.
4. Proceeds (K)
Variabel ini diukur dengan nilai penawaran saham perusahaan saat melakukan IPO. Nilai penawaran ini dihitung dengan harga penawaran ( offer price) dikalikan dengan jumlah lembar saham yang diterbitkan ( shares).
5. Pertumbuhan Laba (NIG) Variabel  ini  diukur  dengan  menghitung  selisih  antara  laba  perusahaan  periode sebelum listing dikurangi periode sebelumnya.
6. Current Rasio (CR) Variabel ini diukur dengan rasio utang lancar terhadap aktiva lancar.
7. Besaran Perusahaan (SE). Variabel ini diukur dengan logaritma total asset perusahaan.
8. Return on Investment (ROI)
Variabel  ini  merupakan  rasio  yang  membandingkan  laba  yang  diperoleh  dengan investasi yang digunakan untuk menghasilkan laba tersebut.
9. Book Value per Share (BVS)
Variabel ini diukur dengan membandingkan antara total shareholder's equity dengan jumlah saham yang beredar. 10. Price to Book Value (PBV)
Variabel ini diukur dengan membandingkan antara harga pasar dengan Book Value per Share (BVS).

## 3.4.   Model Penelitian

## Model 1
Untuk menguji hubungan variabel keuangan dengan return awal (hipotesis 1) digunakan model berikut:
IR = a + b ROA + b FL + b EPS + b K + b NIG b CR + b7SE + b ROI + 1 2 3 4 5 6 8 b BVS + b PBV + Î 9 10 Keterangan : IR = Return Awal a = Konstanta b -b = Koefisien regresi 1 6 b -b = Koefisien regresi 8 10 NIG = Tingkat Pertumbuhan Laba ROA = Rate of return on total asset

## Model 2
Untuk menguji hubungan variabel keuangan dengan return 15 hari setelah IPO (hipotesis 2)
. R15h = a + b ROA + b FL + b EPS + b K + b NIG b CR + b7SE + b ROI +
1 2 3 4 5 6 8
b BVS + b PBV + Î
9 10 Keterangan : R15h = Return 15 hari setelah IPO

## Model 3
Untuk  menguji  hubungan  variabel  keuangan  dan  non-keuangan  dengan return awal (hipotesis 3).
IR = a + b ROA + b FL + b EPS + b K + b NIG b CR + b7SE + b ROI + b BVS + 1 2 3 4 5 6 8 9 b PBV + b IBNK + b AUD + b AGE + b IE + b EC + Î 10 11 12 13 14 15 Keterangan : AGE = Umur Perusahaan IBNK = Reputasi Penjamin Emisi AUD = Kualitas Auditor IE = Jenis Industri EC = Kondisi Perekonomian Î = Residual

## Model 4
Untuk  menguji  hubungan  variabel  keuangan  dan  non-keuangan  dengan return 15  hari setelah IPO (hipotesis 4) digunakan model:
R15h = a + b ROA + b FL + b EPS + b K + b NIG b CR + b7SE + b ROI + 1 2 3 4 5 6 8
b BVS + b PBV + b IBNK + b AUD + b AGE + b IE + b EC + Î 9 10 11 12
13 14 15
Untuk menguji pengaruh moderasi besaran perusahaan antara variabel keuangan dengan initial return maupun return 15 hari setelah IPO akan digunakan regeresi uji nilai selisih mutlak (Frucot dan Shearon, 1991 dalam Ghozali, 2000).

## Model 5
Untuk menguji pengaruh moderasi besaran perusahaan terhadap hubungan anatara variabel keuangan dengan initial return (hipotesis 5) digunakan model sebagai berikut:
IR =  a + b X + b X + b |X -X |
1 i1 2 i2 3 i1 i2
Keterangan : X = Merupakan nilai standardized score |(X -X)/    X| i i |X -X | = Merupakan nilai yang diukur dengan nilai absolute
i1 i2
perbedaan antara X  dan X . i1
i2

## Model 6
Untuk menguji pengaruh moderasi besaran perusahaan terhadap hubungan anatara variabel keuangan dengan return 15 hari setelah IPO (hipotesis 6) digunakan model sebagai berikut:
R15h  =  a + b X + b X + b |X -X |
1 i1 2 i2 3 i1 i2
Secara teoritis model yang digunakan dalam penelitian ini akan menghasilkan parameter  model  penduga  yang  sahih  bila  memenuhi  asumsi  normalitas,  tidak  terjadi autokorelasi, multikolinieritas, dan heteroskedastisitas.
4.      Analisis Hasil Penelitian

## 4.1.   Pengumpulan Data
Objek penelitian ini adalah seluruh perusahaan yang melakukan IPO tahun 1998 sampai  dengan  tahun  2002.  Data  yang  dipergunakan,  merupakan  data  sekunder.  Data tersebut bersumber Indonesian Capital Market Directory (ICMD) 1998-2002 dan men- download dari http//www.jsx.co.id,  http//www.indoexchenge.com. Data  mengenai  harga penawaran saham ( offering pice ), nama auditor, underwriter , umur perusahaan, jumlah saham yang ditawarkan ke publik, dan rasio-rasio keuangan diperoleh dari prospektus yang ada di Pusat Referensi Pasar Modal (PRRM) BEJ, pojok BEJ Universitas Trisakti. Data harga  saham  di  pasar  sekunder  pada  penutupan  hari  pertama  dan  15  hari  setelah  IPO diperoleh dari daftar buku harga harian di BEJ.

## 4.2.   Sampel yang Diperoleh
Dalam  penelitian  ini  populasi  data  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang melakukan Initial Public Offering periode 1998-2002. Pada periode tersebut terdapat 88 perusahaan  yang  melakukan  IPO,  dimana  dari  88  perusahaan  tersebut,  29  perusahaan dikeluarkan karena merupakan kelompok perbankan dan lembaga keuangan sejenis, alasan mengeluarkan perusahaan perbankan dan lembaga keuangan sejenis dari sampel, karena perusahaan  dari  sektor  ini  memiliki  rasio  keuangan  yang  berbeda  dengan  perusahaan lainnya. Dari 59 perusahaan yang tersisa  9  perusahaan dikeluarkan   karena datanya tidak lengkap. Perinciannya dapat dilihat pada tabel 1 di bawah ini :

## 4.3.  Diagnosis Model
Model nalisis yang dilakukan adalah analisis yang bersifat kuantitatif, dengan menggunakan regresi linear berganda. Pengujian yang dilakukan antara lain adalah uji-t dan  uji-F  dengan  menggunakan  tingkat  kesahkahan  sebesar  5  %.  Namun  sebelum
Wibowo/Stefano Rendy
dilakukan  semua  pengujian  itu,  penulis  terlebih  dahulu  menguji  apakah  data  yang digunakan  mengandung  pelanggaran  asumsi  klasik  atau  tidak,  yaitu  tidak  terjadi multikolinearitas,  autokorelasi dan heteroskedastisitas .  Semua  model  regresi  yang digunakan dalam penelitian ini telah memenuhi ketiga asumsi tersebut.

## 4.4. Hasil Pengujian Hipotesis
4.4.1. Hasil Pengujian Hipotesis Hubungan Variabel Keuangan dengan Initial
Return dan Return 15 hari setelah IPO
Tabel 2
Hasil Analisis Variabel Keuangan Terhadap Initial Return dan Return 15 Hari Setelah IPO

## Signifikan pada level 5%
Pengujian  hipotesis  1  menggunakan  model  1  bertujuan  untuk  menjawab pertanyaan  apakah  variabel-variabel  keuangan  berpengaruh  terhadap initial  return dan return 15  hari  setelah  IPO.  Variabel  keuangan  yang  digunakan  adalah ROA,  financial leverage, EPS, proceed, pertumbuhan laba, current ratio, besaran perusahaan, ROI, book value per share dan price to book value . Hasil analisis regresi tersebut dapat dilihat dalam tabel 2.
2
Dari hasil pengolahan regresi berganda diketahui bahwa koefisien Adjusted R sebesar 0,656. Artinya seluruh variabel independen, hanya mampu menjelaskan variasi dari  variabel  dependen initial  return adalah  sebesar  65,6%.  Sedangkan  sisanya  34,4% dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  yang  tidak  diikutsertakan  dalam  model.  Hasil  ini menunjukkan  bahwa  investor  menggunakan  informasi  keuangan  yang  ada  dalam prospektus ketika membuat keputusan investasi saham di pasar perdana. Dari pengujian regresi dengan melihat tabel Anova, diketahui F sebesar 12,659 dengan p-value 0,000. hitung Artinya  seluruh  variabel  independen  berpengaruh  dan  dapat  digunakan  untuk memprediksi initial return .

## JIPAK, Januari 2006
Dari  hasil  uji  signifikansi  parameter  individual  (Uji-t)  yang  ada  pada  tabel  2 terlihat bahwa dari kesepuluh variabel independen yang dimasukkan dalam regresi, yang kemudian dua variabel dikeluarkan yaitu proceeds dan besaran perusahaan. Dari hasil uji tersebut earnings  per  share, pertumbuhan  laba  dan ROI yang  signifikan.  Sedangkan variabel ROA, financial leverage, current ratio, book value per share dan price to book value tidak signifikan.
Variabel earnings per share memiliki nilai signifikansi sebesar 0,008 yang berarti lebih  rendah  dari  0,05,  sehingga  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara  variabel earnings  per  share dengan initial  return. Nilai  koefisien  regresi  menunjukkan  angka sebesar -0,277, berarti setiap kenaikan angka earnings per share sebesar 1 menyebabkan turunnya initial return sebesar 0,277. Nilai t-value menunjukkan angka         -2,809 yang berarti arahnya negatif.
Variabel pertumbuhan laba memiliki nilai signifikansi sebesar 0,007 yang berarti lebih  rendah  dari  0,05,  sehingga  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara  variabel pertumbuhan  laba  dengan initial  return. Nilai  koefisien  regresi  menunjukkan  angka sebesar -0,845 berarti setiap kenaikan angka pertumbuhan laba sebesar 1 menyebabkan turunnya initial return sebesar 0,845. Nilai t-value menunjukkan angka -2,840 yang berarti arahnya negatif.
Variabel ROI memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel ROI dengan initial return. Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar 3,224, berarti setiap kenaikan angka ROI sebesar 1 menyebabkan turunnya initial return sebesar 3,224. Nilai t-value menunjukkan angka 4,067 yang berarti arahnya positif.
Pengujian  hipotesis  2  menggunakan  model  2  bertujuan  untuk  menjawab pertanyaan  apakah  variabel-variabel  keuangan  berpengaruh  terhadap return 15  hari setelah IPO. Hasil analisis regresi tersebut dapat dilihat dalam tabel 2.
2
Dari hasil pengolahan regresi berganda diketahui bahwa koefisien Adjusted R sebesar 0,847. Artinya seluruh variabel independen, hanya mampu menjelaskan variasi dari  variabel  dependen initial  return adalah  sebesar  84,7%.  Sedangkan  F sebesar hitung 12,659 dengan p-value 0,000. Artinya seluruh variabel independen berpengaruh dan dapat digunakan untuk memprediksi return 15 hari setelah IPO. Dari  hasil  uji  signifikansi  parameter  individual  (Uji-t)  yang  ada  pada  tabel  2 terlihat bahwa ROA, earnings per share, proceeds, current ratio dan ROI yang signifikan. Sedangkan  variabel book  value  per  share dan price  to  book  value tidak  signifikan. Sedangkan variabel financial leverage dan besaran perusahaan dikeluarkan. Variabel ROA memiliki nilai signifikansi sebesar 0,036 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel ROA dengan return 15  hari  setelah  IPO . Nilai  koefisien  regresi  menunjukkan  angka  sebesar  0,169,  berarti setiap kenaikan angka ROA sebesar 1 menyebabkan kenaikkannya return 15 hari setelah IPO sebesar 0,169. Nilai t-value menunjukkan angka  2,164 yang berarti arahnya positif.
Variabel earnings per share memiliki nilai signifikansi sebesar 0,013 yang berarti lebih  rendah  dari  0,05,  sehingga  terdapat  hubungan  yang  signifikan  antara  variabel earnings per share dengan return 15 hari setelah IPO . Nilai koefisien regresi menunjukkan angka  sebesar  8,373,  berarti  setiap  kenaikan  angka earnings  per  share sebesar  1 menyebabkan kenaikkannya return 15 hari setelah IPO sebesar 8,373. Nilai       t-value menunjukkan angka 2,612 yang berarti arahnya positif.
Variabel proceeds memiliki  nilai  signifikansi  sebesar  0,015  yang  berarti  lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel proceeds dengan return 15 hari setelah IPO . Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar    - 8,081 berarti setiap kenaikan angka proceeds sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15
Wibowo/Stefano Rendy
hari  setelah  IPO  sebesar  8,081.  Nilai  t-value  menunjukkan  angka  -2,550  yang  berarti arahnya negatif.
Variabel current ratio memiliki nilai signifikansi sebesar 0,033 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel current ratio dengan return 15 hari setelah IPO . Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar 0,290, berarti setiap kenaikan angka current ratio sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15 hari setelah IPO sebesar 0,290. Nilai t-value menunjukkan angka       2,210 yang berarti arahnya positif.
Variabel ROI memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel ROI dengan return 15  hari  setelah  IPO.  Nilai  koefisien  regresi  menunjukkan  angka  sebesar  0,412,  berarti setiap kenaikan angka ROI sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15 hari setelah IPO sebesar 0,412. Nilai t-value menunjukkan angka 4,805 yang berarti arahnya positif.
4.4.2. Hasil Pengujian Hubungan Variabel Keuangan dan Non-Keuangan dengan
Initial Return dan Return 15 hari setalah IPO
Tabel 3
Hasil Analisis Regresi Variabel Keuangan dan Non-Keuangan Terhadap Return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO
Sidnifikansi pada level 5%

## 38

## JIPAK, Januari 2006
Pengujian  hipotesis  3  menggunakan  model  3  bertujuan  untuk  menjawab pertanyaan  apakah  variabel  keuangan  dan  non-keuangan  berpengaruh  terhadap initial return .  Sedangkan  variabel  non-keuangan  yang  digunakan  adalah  umur  perusahaan, reputasi  penjamin  emisi,  reputasi  auditor,  jenis  perusahaan  dan  kondisi  perekonomian, variabel kondisi perekonomian dihilangkan dari model 3 dan 4 karena konstan, hal ini disebabkan  sampel  perusahaan  IPO  yang  diambil  di  atas  tahun  1997  sehingga  tidak mengalami krisis ekonomi. Hasil analisis regresi tersebut dapat dilihat dalam tabel 3.
2
Dari hasil pengolahan regresi berganda diketahui bahwa koefisien Adjusted R sebesar 0,781. Artinya seluruh variabel independen, hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen initial return adalah sebesar 78,1%. Sedangkan F sebesar 15,554 hitung dengan p-value 0,000.  Artinya  seluruh  variabel  independen  berpengaruh  dan  dapat digunakan untuk memprediksi initial return . Dari  hasil  uji  signifikansi  parameter  individual  (Uji-t)  yang  ada  pada  tabel  3 terlihat bahwa ROI, IBNK, AUD dan AGE yang signifikan. Variabel lainnya seperti ROA, financial leverage, earnings per share, pertumbuhan laba, current ratio, book value per share,  price  to  book  value dan  jenis  perusahaan  tidak  signifikan.  Sedangkan  variabel proceeds dan besaran perusahaan dikeluarkan. Variabel ROI memiliki nilai signifikansi sebesar 0,000 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel ROI dengan initial return. Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar 2,642, berarti setiap kenaikan angka ROI sebesar  1  menyebabkan turunnya initial return sebesar  2,642.  Nilai  t-value menunjukkan angka 3,284 yang berarti arahnya positif.
Variabel IBNK memiliki nilai signifikansi sebesar 0,043 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel IBNK dengan initial return. Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar -0,243, berarti setiap kenaikan angka IBNK sebesar 1 menyebabkan turunnya initial return sebesar 0,243. Nilai t-value menunjukkan angka -2,093 yang berarti arahnya negatif.
Variabel AUD memiliki nilai signifikansi sebesar 0,014 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel AUD dengan initial return. Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar 1,400 berarti setiap kenaikan angka AUD sebesar 1 menyebabkan turunnya initial return sebesar 1,400. Nilai t-value menunjukkan angka 2,952 yang berarti arahnya positif.
Variabel AGE memiliki nilai signifikansi sebesar 0,044 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel AGE dengan initial return. Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar -1,433, berarti setiap kenaikan angka AGE sebesar 1 menyebabkan turunnya initial return sebesar 1,433. Nilai t-value menunjukkan angka -2,083 yang berarti arahnya negatif.
Pengujian  hipotesis  4  menggunakan  model  4  bertujuan  untuk  menjawab pertanyaan apakah variabel keuangan dan non-keuangan berpengaruh terhadap return 15 hari  setelah  IPO.  Hasil  analisis  regresi  tersebut  dapat  dilihat  dalam  tabel  3.  Dari  hasil 2 pengolahan regresi berganda diketahui bahwa koefisien Adjusted R sebesar 0,735. Artinya seluruh variabel independen, hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen return 15 hari setelah IPO adalah sebesar 73,5%. Sedangkan F sebesar 12,329 dengan p- hitung value 0,000. Artinya seluruh variabel independen berpengaruh dan dapat digunakan untuk memprediksi return 15 hari setelah IPO.
Wibowo/Stefano Rendy
Dari  hasil  uji  signifikansi  parameter  individual  (Uji-t)  yang  ada  pada  tabel  3 terlihat  bahwa ROI,  book  value  per  share,  IBNK dan AUD yang  signifikan.  Variabel lainnya seperti ROA, financial leverage, earnings per share, pertumbuhan laba, current ratio,  price  to  book  value, umur  perusahaan  dan  jenis  perusahaan  tidak  signifikan. Sedangkan variabel proceeds dan besaran perusahaan dikeluarkan. Variabel ROI memiliki nilai signifikansi sebesar 0,038 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel ROI dengan return 15  hari  setelah  IPO . Nilai  koefisien  regresi  menunjukkan  angka  sebesar  1,901,  berarti setiap kenaikan angka ROI sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15 hari setelah IPO sebesar 1,901. Nilai t-value menunjukkan angka 2,150 yang berarti arahnya positif.
Variabel BVS memiliki nilai signifikansi sebesar 0,033 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel BVS dengan return 15  hari  setelah  IPO . Nilai  koefisien  regresi  menunjukkan  angka  sebesar  -2,907  berarti setiap kenaikan angka BVS sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15 hari setelah IPO sebesar 2,907. Nilai t-value menunjukkan angka -2,424 yang berarti arahnya negatif.
Variabel IBNK memiliki nilai signifikansi sebesar 0,033 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel IBNK dengan return 15 hari setelah IPO . Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar    -0,283, berarti setiap kenaikan angka IBNK sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15 hari setelah IPO sebesar 0,283. Nilai t-value menunjukkan angka -2,216 yang berarti arahnya negatif.
Variabel AUD memiliki nilai signifikansi sebesar 0,031 yang berarti lebih rendah dari 0,05, sehingga terdapat hubungan yang signifikan antara variabel AUD dengan return 15 hari setelah IPO . Nilai koefisien regresi menunjukkan angka sebesar 1,316 berarti setiap kenaikan angka AUD sebesar 1 menyebabkan turunnya return 15 hari setelah IPO sebesar 1,316. Nilai t-value menunjukkan angka 2,207 yang berarti arahnya positif.
40

## JIPAK, Januari 2006
Dari hasil pengolahan regresi berganda Financial Leverage terhadap moderasi 2 besaran  perusahaan  diketahui  bahwa  koefisien Adjusted  R =  0.648. Artinya Financial Leverage hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen initial return adalah sebesar  64,8%.  Sedangkan  sisanya  35,2%  dijelaskan oleh  faktor-faktor  lain  yang  tidak diikutsertakan dalam model.
Dari hasil pengolahan regresi berganda earnings per share terhadap moderasi 2 besaran perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjusted R = 0.657. Artinya earnings per share hanya  mampu  menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependen initial  return adalah sebesar  65,7%.  Sedangkan  sisanya  34,3%  dijelaskan oleh  faktor-faktor  lain  yang  tidak diikutsertakan dalam model.
Signifikansi pada level 5%
Wibowo/Stefano Rendy
4.4.3. Hasil Pengujian Moderasi Besaran Perusahaan Terhadap Hubungan ROA, Financial Leverage, Proceeds, Pertumbuhan laba dan Current ratio dengan Initial Return
Tabel 4 Hasi Regresi Pengaruh Moderasi Besaran Perusahaan terhadap Hubungan ROA, Financial Leverage, Proceeds, Pertumbuhan laba dan Current ratio dengan Initial Return
Dari  hasil  pengolahan  regresi  berganda proceed terhadap  moderasi  besaran 2 perusahaan  diketahui  bahwa  koefisien Adjustedi  R =  0.624. Artinya proceed hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen initial return adalah sebesar 62,4%. Sedangkan  sisanya  37,6%  dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  yang  tidak  diikutsertakan dalam model.
Dari  hasil  pengolahan  regresi  berganda  pertumbuhan  laba terhadap  moderasi 2 besaran perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjustei R = 0.591. Artinya  pertumbuhan laba hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependen initial return adalah sebesar 59,1%.  Sedangkan  sisanya  40,9%  dijelaskan  oleh  faktor-faktor  lain  yang  tidak diikutsertakan dalam model.
Dari hasil pengolahan regresi berganda current ratio terhadap moderasi besaran 2 perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjusted R = 0.600. Artinya current ratio hanya mampu  menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependen initial  return adalah  sebesar  60%. Sedangkan sisanya 40% dijelaskan oleh faktor-faktor lain dalam model.
Dari  pengujian  regresi  terhadap  moderasi  besaran  perusahaan  antara ROA dengan initial return (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar   11,778 dengan p- hitung value 0.000 <  0.05,  maka  Ho  ditolak.  Artinya  moderasi  besaran  perusahaan ROA berpengaruh terhadap variabel initial return .
Dari pengujian regresi terhadap moderasi besaran perusahaan antara Financial Leverage dengan initial return (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar   11,681 dengan hitung p-value 0.000 < 0.05, maka Ho ditolak.   Artinya moderasi besaran perusahaan Financial Leverage berpengaruh terhadap variabel initial return .
Dari pengujian regresi terhadap moderasi besaran perusahaan antara earnings per share dengan initial return (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar   12,129 dengan p- hitung value 0.000 < 0.05, maka Ho ditolak.  Artinya moderasi besaran perusahaan earnings per share berpengaruh terhadap variabel initial return .
Dari  pengujian  regresi  terhadap  moderasi  besaran  perusahaan  antara proceed dengan initial return (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar   10,513 dengan p- hitung value 0.000 <  0.05,  maka  Ho  ditolak.   Artinya  moderasi  besaran  perusahaan proceed berpengaruh terhadap variabel initial return .
Dari  pengujian  regresi  terhadap  moderasi  besaran  perusahaan  antara pertumbuhan laba dengan initial return (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar   9,168 hitung dengan p-value 0.000 <  0.05,  maka  Ho  ditolak.   Artinya  moderasi  besaran  perusahaan pertumbuhan laba berpengaruh terhadap variabel initial return .
Dari pengujian regresi terhadap moderasi besaran perusahaan antara current ratio dengan initial return (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar     9,481 dengan p-value hitung 0.000 <  0.05,  maka  Ho  ditolak.    Artinya  moderasi  besaran  perusahaan  current  ratio berpengaruh terhadap variabel initial return .
Hasil pengujian moderasi besaran perusahaan terhadap hubungan antara variabel ROA, financial Leverage, proceeds, pertumbuhan laba dan current ratio dengan initial return dengan menggunakan model 5, dapat dilihat pada tabel 4. Hasil yang di dapat bahwa semua variabel secara bersama-sama tidak mempengaruhi initial return.
42

## Signifikan pada level 5%
Dari  hasil  pengolahan  regresi  berganda ROA terhadap  moderasi  besaran 2 perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjusted R = 0.590. Artinya ROA hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependent R 15 hari adalah sebesar 59%. Sisanya 41% dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Dari hasil pengolahan regresi berganda Financial Leverage terhadap moderasi 2 besaran  perusahaan  diketahui  bahwa  koefisien Adjusted  R =  0.586. Artinya Financial Leverage hanya  mampu  menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependent  R  15  hari  adalah sebesar 58,6%. Sisanya 41,4% dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Dari hasil pengolahan regresi berganda earnings per share terhadap moderasi 2 besaran perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjustei R = 0.689. Artinya earnings per share hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependent R 15 hari adalah sebesar 68,9%. Sisanya 31,1% dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
43 Wibowo/Stefano Rendy
4.4.4. Hasil Pengujian Moderasi Besaran Perusahaan Terhadap Hubungan ROA, Financial Leverage, Proceeds, Pertumbuhan laba dan Current ratio dengan Return 15 Hari Setelah IPO
Tabel 5 Hasil Regresi Pengaruh Moderasi Besaran Perusahaan terhadap Hubungan ROA, financial leverage, proceeds, pertubuhan laba , dan current ratio dengan Return 15 Hari Setelah IPO
Dari  hasil  pengolahan  regresi  berganda proceed terhadap  moderasi  besaran 2 perusahaan  diketahui  bahwa  koefisien Adjusted  R =  0.587. Artinya proceed hanya mampu  menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependent  R  15  hari  adalah  sebesar  58,7%. Sisanya 41,3% dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Dari  hasil  pengolahan  regresi  berganda  pertumbuhan  laba terhadap  moderasi 2 besaran perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjusted R = 0.541. Artinya  pertumbuhan laba hanya mampu menjelaskan variasi dari variabel dependent R 15 hari adalah sebesar 54,1%. Sisanya 45,9 dijelaskan oleh faktor-faktor lain yang tidak diikutsertakan dalam model.
Dari hasil pengolahan regresi berganda current ratio terhadap moderasi besaran 2 perusahaan diketahui bahwa koefisien Adjusted R = 0.563. Artinya current ratio hanya mampu  menjelaskan  variasi  dari  variabel  dependent  R  15  hari  adalah  sebesar  56,3%. Sisanya 43,7% dijelaskan oleh faktor-faktor lain dalam model.
Dari  pengujian  regresi  terhadap  moderasi  besaran  perusahaan  antara ROA dengan R 15 hari (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar 9,108 dengan p-value 0.000 < hitung 0.05, maka Ho ditolak.  Artinya moderasi besaran perusahaan ROA berpengaruh terhadap variabel R 15 hari.
Dari pengujian regresi terhadap moderasi besaran perusahaan antara Financial Leverage dengan R 15 hari (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar 8,949 dengan p- hitung value 0.000 < 0.05, maka Ho ditolak.   Artinya moderasi besaran perusahaan Financial Leverage berpengaruh terhadap variabel R 15 hari.
Dari pengujian regresi terhadap moderasi besaran perusahaan antara earnings per share dengan R 15 hari (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar   14,051 dengan p- hitung value 0.000 < 0.05, maka Ho ditolak.  Artinya moderasi besaran perusahaan earnings per share berpengaruh terhadap variabel R 15 hari.
Dari  pengujian  regresi  terhadap  moderasi  besaran  perusahaan  antara proceed dengan R 15 hari (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar 9,002 dengan p-value 0.000 < hitung 0.05,  maka  Ho  ditolak.    Artinya  moderasi  besaran  perusahaan proceed berpengaruh terhadap variabel R 15 hari.
Dari  pengujian  regresi  terhadap  moderasi  besaran  perusahaan  antara pertumbuhan  laba  dengan  R  15  hari  (lihat  tabel Anova),  diketahui  F sebesar  7,453 hitung dengan p-value 0.000 <  0.05,  maka  Ho  ditolak.   Artinya  moderasi  besaran  perusahaan pertumbuhan laba berpengaruh terhadap variabel R 15 hari.
Dari pengujian regresi terhadap moderasi besaran perusahaan antara current ratio dengan R 15 hari (lihat tabel Anova), diketahui F sebesar 8,143 dengan p-value hitung 0.000 <  0.05,  maka  Ho  ditolak.    Artinya  moderasi  besaran  perusahaan  current  ratio berpengaruh terhadap variabel R 15 hari.
Hasil pengujian moderasi besaran perusahaan terhadap hubungan antara variabel ROA, financial Leverage, proceeds, pertumbuhan laba dan current ratio dengan return 15 hari setelah IPO dengan menggunakan model 5, dapat dilihat pada tabel 4. Hasil yang di dapat  bahwa  semua  variabel  secara  bersama-sama  tidak  mempengaruhi return 15  hari setelah IPO .
44

## JIPAK, Januari 2006

## 5.  Simpulan, Implikasi Manajerial, Keterbatasan dan Saran

## 5.1. Simpulan
Hasil  analisis  regresi  pengaruh  variabel  keuangan  terhadap initial  return menunjukkan bahwa semua variabel keuangan tidak berpengaruh terhadap initial return. Hasil analisis regresi pengaruh variabel keuangan terhadap return 15 hari setelah IPO  menunjukkan  bahwa  hanya earnings  per  share yang  berpengaruh  signifikan. Koefisien parameternya menunjukkan arah negatif artinya semakin besar EPS semakin rendah return yang diterima investor di pasar perdana. EPS mencerminkan keuntungan yang diharapkan investor per lembar saham yang diinvestasikan, sedangkan informasi dari variabel keuangan lainnya tidak berpengaruh terhadap return 15 hari setelah IPO. Hasil  analisis  regresi  moderasi  besaran  perusahaan  terhadap  hubungan ROA, financial leverage, EPS, proceed dan pertumbuhan laba dengan initial return dan return 15 hari  setelah  IPO  menunjukkan  bahwa  meskipun  semua  model  memiliki  nilai  f-test  di bawah 0,05, namun penelitian ini tidak berhasil menunjukkan bahwa besaran perusahaan merupakan moderating  variable hubungan  antara financial  leverage, EPS  dan pertumbuhan  laba  dengan initial  return dan return 15  hari  setelah  IPO.  Hal  ini dimungkinkan  karena  meskipun  investor  di  pasar  perdana  dan  pasar  sekunder mempertimbangkan  besaran  perusahaan  dalam  keputusan  investasinya,  namun korelasinya tidak cukup signifikan.

## 5.2.   Implikasi Manajerial
1. Temuan empiris penelitian-penelitian terdahulu menunjukkan adanya hubungan antara informasi fundamental laporan keuangan perusahaan dengan harga saham dan return yang diperoleh investor di pasar perdana dan pasar sekunder. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa di pasar perdana 65,6% variasi initial return dapat  dijelaskan  oleh  variasi  variabel  keuangan,  sedangkan  di  pasar  sekunder 84,7%  variasi return 15  hari  setelah  IPO  dipengaruhi  oleh  variasi  variabel keuangan.
2. Temuan-temuan penelitian terdahulu menyebutkan adanya praktik manajemen laba  yang  dilakukan  oleh  manajer  perusahaan  dua  atau  bahkan  satu  periode sebelum  IPO  (Ari  Gumanti,  2000  dan  Setiawati  2002).  Hasil  penelitian  ini menunjukkan  bahwa  ternyata  investor  di  pasar  perdana  dan  pasar  sekunder sampai  hari  ke  15  kurang  mempertimbangkan  pertumbuhan  laba  dan profitabilitas dalam keputusan investasinya.

## 5.3.    Keterbatasan dan Saran
1. Penelitian  ini  hanya  mengelompokkan  perusahaan  kedalam  kelompok manufaktur dan non-manufaktur untuk melihat pengaruh jenis industri terhadap return awal  dan return 15  hari  setelah  IPO.  Pengelompokkan  tersebut  belum dapat  menggambarkan pengaruh  jenis  industri  terhadap initial return maupun return 15  hari  setelah  IPO.  Penelitian  berikutnya  perlu  meggunakan  dasar pengelompokkan  yang  lain  untuk  meningkatkan  sensitivitas  jenis  industri terhadap return yang diperoleh investor. 2. Pemeringkatan  auditor  dan  penjamin  emisi  masih  bersifat  subjektif.  Untuk penelitian selanjutnya perlu mencari teori atau ukuran yang lebih akurat sebagai dasar pemeringkatan.
Wibowo/Stefano Rendy
3. Informasi keuangan yang digunakan dalam penelitian ini adalah return on asset, financial  leverage,  EPS,  proceeds, pertumbuhan  laba, current  ratio, besaran perusahaan, return on invesment, book value per share, dan price to book value.

## DAFTAR PUSTAKA
Ang, Robert, Buku Pintar Pasar Modal Indonesia (The Intelligent Guide to Indonesian Capital Market) First Edition.  Copyright 1997.
Ardiansyah,  Misnen.  2004. “Pengaruh  Variabel  Keuangan  terhadap  Return Awal  dan Return  15  Hari  Setelah  IPO  serta  Moderasi  Besaran  Perusahaan  terhadap Hubungan antara Variabel Keuangan dengan Return Awal dan Return 15 Hari Setelah IPO di Bursa Efek Jakarta”.  Jurnal Riset Akuntansi Indonesia , Vol. 7, No.
2, Mei 2004.  Hal. 125-153.
Jogiyanto, 1998, Teori Portfolio dan Analisis Investasi , Yogyakarta, BPFE.
Munawir. 1999. Analisa Laporan Keuangan .  Edisi Keempat.  Yogyakarta: Liberty.
Myers. 1999. Financial Statement Analysis .  Edisi Kedua.  Jakarta.
Rose, Peter S.   “ Money and Capital Markets : Financial Instruments in a Global Market th Place ”, 7  Edition, United States of America : The Mc.  Graw Hill Companies, Inc, 2000.
Sharpe, William F. Investments .  Stanford University, 1997.
Tim Dosen, 1999.  “ Diktat Pasar Modal ”.  Jakarta : Universitas Trisakti.
Trisnawati, Rina, 1998. Pengaruh Informasi Prospektus Terhadap Return Saham di Pasar Perdana , Tesis S-2, Yogyakarta UGM.  Tidak Dipublikasikan.
Usman.   Marzuki, Singgih Riphat dan Syahrir Ika. Pengetahuan Dasar Pasar Modal. Institut Bankir Indonesia, 1997.
---------. 1995.  “ The Role of Financial Variables in The Pricing of Korean IPO ”.  Pacific- Business Finance Journal,3,June,pp.449-464.