## THEORIZING PADA TEORI PENGELOLAAN MODAL KERJA: RELASI ASET LANCAR DAN KEWAJIBAN LANCAR

## Shalahuddin Haikal
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Indonesia shalahuddinhaikal@gmail.com

## ABSTRACT
Current  assets  and  current  liabilities  relation  is  one  of  the  traditional  topics  of financial management. Through algebra operations, both relations acquired current ratio  and  net  working  capital  which  became  a  postulate,  called  the  rule  of  thumbs: current ratio must be greater than 1, and net working capital has to be positive. Based on the findings in two IDX’s listed companies, this paper questioning the validity of those rule of  thumbs, based on Operation Management,  Financial  Market  evolution and Corporate Governance. This is not an empirical research, this is a theorizing effort which forgotten by scholars in the field of business and management.

## Keywords: current ratio, working capital, corporate governance

## ABSTRAK
Hubungan  aset  lancar  dan  liabilitas  lancar  merupakan  topik  tradisional  dalam manajemen keuangan. Melalui dua operasi aljabar, hubungan keduanya menghasilkan rasio  lancar  dan  modal  kerja  bersih  yang  telah  menjadi  postulat,  bahwa  rasio  lancar harus lebih besar dari satu dan modal kerja bersih harus positip.  Hasil temuan  pada dua perusahaan blue chip yang tercatat di Bursa Efek Indonesia,  menolak kesahihan postulat tersebut dari sudut pandang manajemen operasi, evolusi pasar keuangan dan tentu  saja  dari  sudut  pandang Corporate  Governance .  Manuskrip  ini  bukan  hasil penelitian, melainkan merupakan upaya theorizing yang sudah dilupakan dan diabaikan di bidang manajemen dan bisnis.
Kata kunci : rasio lancar, modal kerja bersih, tata kelola perusahaan

## PENDAHULUAN
Rasio  lancar  (selanjutnya  disebut current  ratio )  adalah  salah  satu  rasio keuangan yang diajarkan dan dipelajari pada sesi kuliah Evaluasi Kinerja Perusahaan pada  mata  kuliah  Manajemen  Keuangan.  Manajemen  Keuangan  sendiri  merupakan mata  kuliah  wajib  pada kurikulum  Fakultas  Ekonomi  dan  Bisnis.  Dengan  demikian peserta  didik  yang  mengambil  mata  kuliah  ini  adalah  dari  jurusan  Ilmu  Ekonomi, Akuntansi dan Manajemen. Mata kuliah ini kemudian dilanjutkan dengan mata kuliah yang lebih advance semisal Analisis Laporan Keuangan atau Analisis dan Penggunaan Laporan  Keuangan. Current  ratio adalah  relasi  pembagian  antara current  assets
dengan current liabilities . Operasi aljabar lainnya dari hubungan current assets dengan current  liabilities ,  yakni  pengurangan  yang  akan  menghasilkan  modal  kerja  bersih (selanjutnya  disebut net  working  capital ).  Istilah net  working  capital memiliki  dua catatan khusus, bahwa penggunaannya interchangeably dengan working capital , juga karena terdapat istilah net , tetapi gross working capital tidak dijelaskan secara eksplisit dan concise .
Penemu  istilah  yang  menghubungkan  antara current  assets dengan current liabilities dengan dua operasi aljabar tidak dijelaskan sumbernya dalam jurnal-jurnal di bidang finance dan financial management . Bahkan Miller (1999) sama sekali tidak membahasnya,  karena  justru  langsung  memulai  dari Markowitz  and  the  Theory  of Portfolio Selection dan mengakhirinya pada Option . Meskipun diakhiri dengan topik Reconstruction  of  Finance ,  tetapi  sama  sekali  tidak  menyinggung traditional approach  of  financial  management  function (awal  abad  20)  maupun managerial approach  of  financial  management  function (perioda  1920-1960-an).  Penelitian  ini tidak menemukan pembahasan runtun mengenai evolusi fungsi manajemen keuangan yang  dipublikasikan  pada  jurnal-jurnal  keuangan  tetapi  justru  pada International Journal  of  Education  and  Research. Saito et  al. (2013) secara  runtun  menjelaskan perkembangan sejak awal abad 20 yang fokus pada struktur modal; periode 1920-1960 yang  pengelolaan  keuangannya  berfokus  pada  likuditas  sampai  dengan ketidakrelevanan  struktur  modal  dan  dividen;  periode  1970-an  yang  gegap  gempita dengan Markowitz portfolio model ; CAPM dan efisiensi pasar. Periode 1980-an yang berkhidmat  pada  Black-Scholes option  pricing  formula dan  periode  1990-awal milenium 2000 yang mulai fokus pada etika, CSR dan behavioral finance . Penelitian ini menyimpulkan bahwa di bidang finance tidak terdapat tradisi theorizing terhadap terms .  Di  bidang  ilmu  ekonomi  dalam  hal  ini finance ,  terjadi  kecenderungan  untuk meneliti pada context of justification , sehingga peneliti lebih menyukai modelling dan melupakan untuk  melakukan olah nalar atas suatu teori  (Daniel  B  Klein  & Romero 2007).
Sebagai  suatu  pohon  ilmu, financial  management adalah  pohon  ilmu  yang tumbuh  di  ranah  ilmu  sosial  karena  sifatnya  yang  mencoba  mencari  tahu  dan menjelaskan  bagaimana  masyarakat  mengelola  persoalan-persoalan  terkait  dengan kelangkaan sumber daya, dalam hal ini sumber daya keuangan. Berbeda dengan ilmu eksakta,  perkembangan  teknologi  atau  perubahan  lingkungan  akan  membawa perubahan pada ilmu sosial. Ilmu dimana sesuatu yang semula diyakini sebagai suatu kebenaran  akan  menjadi  bersifat  relatif  sesuai  dengan  perkembangan  jaman. Sebaliknya  pada  rumpun  ilmu  pasti, theorizing bukanlah  aktifitas  yang  tabu  atau ditabukan.  Menggunakan  manuskrip  berupa  surat  menyurat  antara  Einstein  dengan Michele  Besso,  Janssen  (2002)  mulai  menyoal  teori  relativitas.  Volk  (2009) mempertanyakan Mach’s Principle , toroidal particles dan catastrophe theory .
Makalah  ini  merupakan  upaya theorizing yang  menyoal  kesahihan  terms current ratio dan ( net ) working capital terhadap (1) revolusi yang terjadi pada model
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
inventory dengan  ditemukannya  metoda Just  in  Time dan Zero  Inventory dan dikembalikannya  model  bisnis Factoring dari  model  kredit  bank  dengan  jaminan piutang; (2) evolusi di bidang financial management yang merupakan pengembangan lebih jauh dari polemik  Berle (1931) dengan Dodd (1932)  yang empat puluh empat tahun kemudian oleh  Jensen dan Meckling (1976)  diulas ulang dan diberikan nama Agency Theory dan dua puluh empat tahun setelah memasuki abad ke-21 kemudian meledak  karena  berbagai  skandal  korporasi  sehingga  diberikan  nama corporate governance .  Upaya-upaya  berbagai  perusahaan  pada  berbagai  industri  yang  di kemudian hari diberi nama Supply Chain ; Supply Chain Management pada dasarnya adalah  upaya  untuk  memperpendek  siklus  yang  dimulai  dari  sejak  menerima  bahan baku atau material, dilanjutkan dengan memproses barang dan memindahkannya ke konsumen (Lummus & Vokurka 1999). Dalam bahasa Indonesia, seperti halnya teori yang  diambil  dari theory ,  saya  tidak  menemukan  padanan  yang  tepat  dalam  bahasa Indonesia  untuk  “ theorizing ”. Theorizing bukanlah  kegiatan  menyusun  teori,  tetapi aktifitas mental untuk menelusuri dan napak tilas bagaimana suatu teori dibentuk dan disusun,  termasuk  di  dalamnya  menguji  kesahihannya  dalam context  of  discovery , dengan  mengajukan  pertanyaan-pertanyaan  dasar,  bagaimana  seandainya  teknologi tertentu  telah  ditemukan  dan  bagaimana  akibatnya  pada  teori  tersebut.  Swedberg (2012)  lebih  menyukai  mendefinisikan theorizing sebagai training  in  reasoning .
Aktivitas  menalar  pada theorizing termasuk  juga  menempatkannya  pada  kondisi lokalitas  setempat,  misalnya dividend  payout  ratio yang  seolah-olah  merupakan keputusan  sepihak  manajemen,  sedangkan  di  Indonesia  yang  menganut two-board system of governance , keputusan pembagian dividen adalah keputusan RUPS.
Buku-buku  teks  standar  Manajemen  Keuangan  menyatakan  bahwa  bagi kreditur  perusahaan, vendor atau supplier misalnya,  semakin  tinggi current  ratio , semakin  baik.  Sedangkan  bagi  perusahaan,  semakin  tinggi current  ratio , mengindikasikan  likuiditas,  tetapi  juga  merupakan  indikasi  inefisiensi  penggunaan cash dan  komponen current  assets yang  lainnya.  Terlepas  dari  kejadian  diluar kebiasaan,  diharapkan current  ratio sekurang-kurangnya  adalah  satu,  karena  jika kurang dari satu maka berarti terjadi kondisi negative net working capital (Roos et al., 2013). Pada current ratio satu, maka net working capital adalah nol. Buku-buku teks standar  Analisis  Laporan  Keuangan  menyatakan  bahwa rule  of  thumb perhitungan current  ratio yang  baik  adalah  2:1  atau  lebih  merupakan  indikasi  perusahaan  yang sehat  ( financially  sound ),  sedangkan  ratio  dibawah  2:1  mengindikasikan  risiko likuditas  yang  tinggi  (Subramanyam  &  Wild  2009).  Beberapa  buku  teks  malahan memberikan current ratio rule of thumbs harus lebih dari dua ratus persen.
Durkheim (1982) menyatakan bahwa researcher should proceed from things to idea NOT from idea to thing , maka upaya theorizing ini didasari fakta awal bahwa ternyata dari empat ratus lebih saham yang tercatat di Bursa Efek Indonesia, terdapat dua saham perusahaan multinasional yang merupakan saham darling para investor dan salah  satunya  selama  bertahun-tahun  menjadi  saham  penghuni  indeks  LQ-45,  yang
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
justru  selama  tujuh  tahun  berturut-turut  (termasuk  laporan  keuangan  interimnya), mencatat current  ratio lebih  kecil  dari  seratus  persen  dan  karenanya  menggunakan term net  working  capital ,  memiliki  modal  kerja  bersih  negatif.  Fakta  ini  membalik semua  keyakinan,  tradisi  yang  diterima  dari  para  dosen  yang  kemudian  diajarkan kepada peserta didik di kelas yang di dapat dari buku-buku teks standar Manajemen Keuangan dan Analisis Laporan Keuangan bahwa perusahaan yang sehat ( financially sound ) adalah perusahaan yang memiliki current ratio lebih besar dari seratus prosen dan oleh karenanya memiliki net working capital positif.
Oleh karena current ratio perusahaan  yang sehat dan kredibel harus bernilai lebih dari seratus persen atau secara rule of thumbs malahan harus lebih dari dua ratus persen, maka berarti nilai current assets lebih besar dari nilai current liabilities . Jika demikian, maka berarti pula terdapat bagian dari current assets yang dibiayai dengan long-term liabilities . Bagi pemegang saham, kondisi tersebut jelas merugikan. Kecuali current  portion  of  long-term  debt ,  seluruh  komponen  penyusun current  liabilities adalah non-interest bearing . Sedangkan long-term debt , baik berasal dari bank loan maupun  penerbitan  obligasi  adalah interest  bearing  liabilties .  Bahkan  jika  dibiayai dengan  penerbitan  obligasi  konversi  yang  berbunga  rendah,  pemegang  saham  akan terpapar  dengan  risiko  dilusi  yang  datang  manakala bondholder mengkonversi obligasinya dengan saham.
Sebaliknya  pada current  assets ,  kecuali  akun  kas,  selebihnya  adalah non- interest dan non-earning  assets .  Dengan  saldo  kas  yang  berlebihan  sekalipun  dan ditempatkan sementara dalam bentuk deposito, sudah pasti tingkat suku bunganya jauh lebih rendah dari suku  bunga utang bank jangka  pendek ataupun current  portion  of long-term  debt .  Sekedar  mengingatkan,  bahwa  akun  kas  pada current  assets adalah hasil penjumlahan saldo kas periode sebelumnya ditambah kenaikan atau penurunan bersih  pada  kas  dan  setara  kas  pada  Laporan  Arus  Kas,  yang  kesemuanya  sudah diamini untuk disebut sebagai free cash flows . Sedangkan kita semua juga sudah setuju bahwa free cash flows merupakan obyek misapropriasi hak-hak pemegang saham oleh manajemen.
Pemegang saham menjadi fokus karena salah satu asumsi  yang tidak pernah dinyatakan pada buku-buku teks standar Manajemen Keuangan dan Analisis Laporan Keuangan, bahwa yang dibahas adalah laporan keuangan perusahaan, yang dihitung adalah kinerja keuangan perusahaan. Sedangkan  yang dimaksud dengan perusahaan adalah  Perseroan  Terbatas  atau Limited  Liability  Corporation ,  yang  sudah  ada pemisahan  antara  kepemilikan  perusahaan  dengan  kepengurusan  perusahaan,  yang merupakan sumber agency problems .
Mengikuti  Klein  (2012),  penelitian  ini  berargumen  dengan  memenuhi  tiga prinsip dasar theorizing, yakni: (1) teori apa? (2) mengapa? dan (3) kemaslahatan yang didapat.  Dua  perusahaan  multinasional  yang  beroperasi  dengan  badan  hukum Indonesia dan saham-sahamnya tercatat di Bursa Efek Indonesia, yakni PT Good Year
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
Indonesia, Tbk dan PT Unilever Indonesia, Tbk ternyata selama lima tahun terakhir memiliki kondisi current ratio di  bawah satu,  yang oleh karenanya juga  menikmati negative net working capital , namun saham-sahamnya merupakan saham darling para investor dan malahan salah satunya selalu bertahan menjadi saham penyusun Indeks LQ-45 selama beberapa tahun terakhir (Haikal 2014).
Tabel I PT Unilever Indonesia, Tbk URAIAN 2014 2013 2012 2011 2010 UNTUK TAHUN BERJALAN Penjualan bersih 34,511 30,757 27,303 23,469 19,690 Harga pokok penjualan (17, 412) (14,979)  (13,414)  (11,463)  (9,485) Laba bruto 17,099 15,778 13,889 12,006 10,205 Beban usaha (9,337) (8,614) (7,391) (6,438) (5,662) Laba usaha 7,762 7,164 6,498 5,568 4,543 Laba sebelum pajak penghasilan 7,677 7,159 6,467 5,575 4,546 Jumlah pendapatan komprehensif tahun berjalan 5,739 5,353 4,839 4,163 3,387 EBITDA 8,136 7,675 6,857 5,929 4,832 PADA AKHIR TAHUN Aset lancar* 6,337 5,218 4,390 3,792 3,397 Jumlah aset 14,281 12,703 11,339 9,828 8,350 Liabilitas jangka pendek* 8,865 7,775 6,890 5,820 4,052 Jumlah liabilitas 9,682 8,449 7,371 6,147 4,301 Ekuitas 4,599 4,255 3,968 3,681 4,049 Model kerja bersih (2,528) (2,557) (2,500) (2,028) (655) Marjin laba bruto 49,5% 51,3% 50,9% 51,2% 51,8% Marjin laba usaha 22,5% 23,3% 23,7% 23,7% 23,1% Marjin jumlah pendapatan komprehensif tahun berjalan 16,6% 17,4% 17,7% 17,7% 17,2% Jumlah saham beredar (dalam jutaan saham) 7,630 7,630 7,630 7,630 7,630 Laba bersih per saham dasar (dalam nilai penuh Rupiah) 752 701 634 546 444 Pembayaran dividen per saham (dalam nilai penuh Rupiah) 707 664 594 594 399 Jumlah Pembayaran Dividen 5,394 5,066 4,547 4,532 3,044 RASIO USAHA Laba usaha terhadap ekuitas 168,8% 168,4% 163,8% 151,3% 112,2% Jumlah pendapatan komprehensif tahun berjalan terhadap ekuitas 124,8% 125,8% 121,9% 113,1% 83,6% Laba usaha terhadap jumlah aset 54,4% 56,4% 57,3% 56,7% 54,4% Jumlah pendapatan komprehensif tahun berjalan terhadap jumlah aset 40,2% 42,1% 42,7% 42,4% 40,6%

## RASIO KEUANGAN
Aset lancar terhadap liabilitas jangka pendek 71,5% 67,1% 63,7% 65,2% 83,8% Jumlah liabilitas terhadap ekuitas 210,5% 198,6% 185,8% 167,0% 106,2% Jumlah liabilitas terhadap jumlah aset 67,8% 66,5% 65,0% 62,5% 51,5%
Sumber: Laporan Tahunan PT Unilever Indonesia, Tbk Tahun 2014
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
Tabel 3
PT Jasa Marga (Persero), Tbk
Ikhtisar Keuangan 2010-2014 (dalam Rp miliar, kecuali dinyatakan lain LABA RUGI KOMPREHENSIF KONSOLIDASIAN 2010 2011 2012 2013 2014 Pendapatan Usaha 4.379 6.486 9.070 10.271 9.175 Beban Usaha (2.390) (4.155) (6.095) (8.012) (6.131) Laba Usaha 1.988 2.330 2.975 2.259 3.044 Laba Sebelum Pajak 1.476 1.590 2.055 1.311 1.822 Beban Pajak (292) (411) (519) (382) (607) Laba Periode Berjalan yang Dapat Diatibusikan kepada: Pemilik Entitas Induk 1.193 1.196 1.602 1.028 1.403 Kepentingan Non Pengendali (9) (17) (66) (99) (188) Total Laba (Rugi) Periode Berjalan 1.184 1.179 1.536 929 1.215 Laba Komprehensif yang Dapat Diatribusikan kepada: Pemilik Entitas Induk 1.195 1.198 1.603 1.026 1.404 Kepentingan Non Pengendali (9) (17) (66) (99) (188) Total Laba (Rugi) Komprehensif 1.186 1.180 1536 928 1.216 DATA SAHAM Jumlah Saham yang Beredar (juta lembar) 6.775 6.775 6.800 6.800 6.800 Laba Bersih per Saham (Rupiah penuh) 176 177 236 151 206 Dividen per Saham (Rupiah penuh) 106 79 94 79 ** LAPORAN POSISI KEUANGAN KONSOLIDASIAN Total Aset 18.952 20.916 24.754 28.059 31.858 Total Liabilitas 10.593 12.555 14.966 17.501 20.433 Total Ekuitas 8.359 8.361 9.788 10.558 11.425 Belanja Modal 1.181 2.304 1.832  4.931***  4.788*** Investasi pada Perusahaan Asosiasi 201 201 176 179 171 Modal Kerja Bersih 1.612 228 (2.117) (1.083) (672) RASIO KEUANGAN (%) Rasio Laba (Rugi) terhadap Aset 6,30 5,72 6,47 3,66 4,41 Rasio Laba (Rugi) terhadap Ekuitas 14,28 14,31 16,37 9,73 12,28 Rasio Laba (Rugi) terhadap Pendapatan 273,26 18,45 17,66 10,01 15,30 Rasio Lancar 165,04 98,21 68,16 77,77 84,43 Rasio Liabilitas terhadap Ekuitas 126,71 150,00 152,90 165,76 178,84 Rasio Liabilitas terhadap Jumlah Aset 55,89 60,03 60,46 62,37 64,14 RASIO INDUSTRI Rasio Pendapatan Tol terhadap Panjang Jalan (Rp miliar/km) 8,11 8,89 10,24 10,36 11,53 Rasio Pendapatan Tol terhadap Jumlah Karyawan  (Rp miliar/km) 0,81 0,94 1,10 1,19 1,42
*) Disajikan kembali **) Akan ditentukan dalam RUPS tahun 2015 ***) Total Belanja Modal Konsolidasi
Sumber: Laporan Tahunan PT Jasa Marga (Persero), Tbk Tahun 2014
Berdasarkan  rumusan current  ratio di  bawah  satu  dan negative  net  working capital , kedua perusahaan mengalami unhealthy financial condition . Tetapi ternyata kenyataannya sangat jauh berbeda. Makalah ini akan membuktikan bahwa per se tata kelola  perusahaan, current  ratio  rule  of  thumbs harus  lebih  besar  dari  satu  dan net working capital harus positip, sudah usang dan obsolet.
ISSN 1979 - 6471
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
Hasil penelitian ini akan bermanfaat bagi pendidik, agar pendidik tidak begitu saja menerima (“ as  it  is ”) pengertian current  ratio dan  turunannya  dan  meneruskan begitu  saja  kepada  peserta  didik  serta  kemudian  lebih  memperjelas  pengertian net working  capital dan  memperluas  penjelasannya  kepada  pengertian gross  working capital .  Bagi  peneliti,  agar  tidak  menganggap  tabu theorizing .  Para  peneliti  perlu paham  dan  menghayati  bahwa  penelitian-penelitian  yang  perlu  dilakukan  tidak  saja dalam konteks justifikasi ( context of justification ) tetapi justru harus dimulai juga dari konteks discovery .

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN
Current ratio dan kemudian net working capital adalah hasil dari dua operasi aljabar yakni pembagian dan pengurangan antara current assets dan current liabilities .
Berbagai buku tekspun menggunakan secara interchangeably atas istilah net working capital dengan working capital dan tidak secara eksplisit menyebutkan gross working capital . Working capital adalah gross capital yang terdiri dari seluruh komponen pada current  asset ,  yakni capital (bukan  ekuitas)  yang  digunakan  perusahaan  untuk memproduksi  barang  dan  jasa.  Semakin  kecil  “ capital ”  yang  diperlukan  untuk memproduksi barang dan jasa, tentu saja semakin efisien. Hal ini dapat dianalogikan dengan  perhitungan ROE yang  merupakan  pembagian  laba  bersih  dengan  ekuitas. Dengan laba yang sama besar, tetapi ekuitasnya dikecilkan, maka ROE semakin besar. Perusahaan  semakin  efisien  dalam  penggunaan  modal  ekuitasnya. ROE yang  besar adalah  kondisi  yang  tentu  saja favorable bagi  pemegang  saham. ROE yang  besar merupakan kondisi yang dapat terjadi karena tiga alternatif: (1) laba bersih meningkat sedangkan ekuitas tetap (2) laba bersih tetap sama (tidak berubah) tetapi ekuitas lebih kecil  (3)  kombinasi  (1)  dan  (2).  Ekuitas  adalah  bentuk  komitmen  pemegang  saham untuk  perusahaan  dalam  bentuk  setoran  modal  (modal  disetor)  dan  komitmen pemegang saham terhadap perusahaan untuk tidak membagikan dividen dan memilih menabungnya  di  perusahaan  dalam  bentuk  laba  di  tahan  ( retained  earnings ).  Tidak cukup  jelas  mengapa  kemudian  terms net  working  capital yang  diukur  dari pengurangan current  asset dari current  liabilities digunakan  untuk  mengukur likuiditas perusahaan. Pemberian istilah  yang absurd, karena pada saat menjelaskan Laporan Posisi Keuangan ( balance sheets ), sisi liabilitas dan ekuitas disebut sebagai sources of funds sedangkan sisi aset disebut sebagai uses of funds .
Jika konsisten dengan konsep sources and uses of funds , tidak pada tempatnya term net  working  capital yang  merupakan  operasi  aljabar current  assets dikurangi dengan current liabilities . Sebaliknya jika konsisten dengan konsep sources and uses of funds , maka seharusnya malahan current liabilities harus lebih besar dari current assets .
Hal ini dapat dimaklumi karena financial management atau corporate finance seolah-olah  lahir  begitu  saja  dan  melupakan entrepreneurial  finance .  Bentuk  badan hukum    CV,  NV,  firma,  persekutuan  perdata  hingga  Perseroan  Terbatas  adalah
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
berbagai  tahapan  metamorfosis  badan  hukum  perusahaan  yang  bermula  dari  usaha perorangan  (yang  mengandalkan  diri  sendiri  dan  sanak  famili  yang  tidak  memiliki perbedaan  kepentingan)  sampai  terjadinya  pemisahan  kepemilikan  dengan pengelolaan ( separation of ownerships and control ) dalam bentuk Perseroan Terbatas, yang sarat dengan agency problem . Pemilik perusahaan hanya mendapat ampas dan karenanya disebut residual claimant sedangkan saripatinya dinikmati oleh orang lain. Pemilik  perusahaan  (pemegang  saham)  hanya  dapat  meminta  pertanggungjawaban pengelolaan perusahaan melalui RUPS yang dilakukan setahun sekali. Itulah sebabnya mengapa  pemegang  saham  perlu  menempatkan  Dewan  Komisaris  yang  bertugas melaksanakan  fungsi oversight ,  menugaskan  Kantor  Akuntan  Publik    untuk memeriksa laporan keuangan.
Dimulai  dari  usaha  kecil  milik  perorangan,  pada  khazanah entrepreneurial finance ,  ditemukan  istilah financial  bootstrapping (Winborg  &  Landström  2001). Secara  umum bootstrapping dimaknai  sebagai  sebagai  proses  yang  berjalan  terus menerus,  berkelanjutan  yang  diupayakan  tanpa  memerlukan  input  eksternal. Bootstrapping adalah kombinasi berbagai upaya untuk mengurangi kebutuhan modal, meningkatkan  arus  kas.  Dari  hasil  pengamatannya  keduanya  menemukan  duapuluh sembilan  teknik bootstrapping yang  dapat  dikelompokkan  dalam  enam  metoda: owner-provided resources and financing; account receivables management; sharing or  borrowing  of  resources  from  other  firms;  delaying  payments;  minimization  of resources  invested  in  stock  through  formal  routines;  use  of  government  subsidies. Berbagai metoda bootstrapping tersebut tidak digunakan bersama-sama tetapi bersifat kondisional pada kondisi unik yang dihadapi oleh entrepreneur (Ebben 2009).
Pada  kondisi owner-manager yang  bertolak  belakang  dengan separation  of ownerships and control , tidak terdapat agency problem karena principal mengerjakan langsung  segala  sesuatunya,  ternyata  upaya  meminimalisir  (yang  kemudian  disebut sebagai current ratio ) current asset dan memperbesar current liabilities merupakan bagian  penting  dari entrepreneurial  finance dan  disebut  sebagai financial bootstrapping .
Menunda membayar utang dagang ( account payable ) tidak berarti wanprestasi selama pembayaran masih  dilakukan dalam kerangka waktunya. Tidak dipenuhinya term  utang dagang  “2/10,  n/30” tidak berarti wanprestasi,  tetapi  merupakan pilihan untuk  memanfaatkan  atau  tidak  memanfaatkan sales  discount dari  pemasok.  Upah buruh adalah direct cost yang secara teknis dimungkinkan dibayar setiap kali buruh masuk  dan  bekerja.  Namun  pembayaran  upah  buruh  langsung  dibayar  secara mingguan  atau  bahkan  bulanan,  juga  merupakan  teknik  menunda  pembayaran. Beberapa  ritel  besar  baru  membayar  pemasoknya  setelah  satu  atau  dua  bulan  juga merupakan teknik menunda pembayaran.
Sebaliknya  dengan  berevolusinya  teknik  keuangan,  piutang  yang  baru  akan terkumpul  satu  bulan  ke  depan,  dapat  dijual  kepada  perusahaan  anjak  piutang
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
( factoring )  yang  bersedia  membeli  piutang  dan  juga  menanggung  risiko  tidak tertagihnya  piutang.  Penjualan  piutang  ( factors )  berbeda  dengan  utang  bank  yang menggunakan piutang sebagai jaminan. Utang bank juga akan membebani perusahaan dengan peningkatan rasio leverage .
Di  bidang  manajemen  produksi  dan  distribusi,  berbagai  teknik  diciptakan untuk  meminimalisir  persediaan,  baik  persediaan  bahan  baku,  barang  setengah  jadi atau  barang  jadi.  Berbagai  istilah Just  In  Time  Inventory  Model , Lean  Production Model dan  kemudian  dirangkum  dalam  bentuk Supply  Chain  Management . Kesemuanya  ditujukan  untuk  memperpendek  waktu  proses  dari  bahan  baku  dari supplier menjadi barang jadi kepada konsumen.
Satu-satunya  argumen  yang  selalu  dan  seringkali  digunakan  untuk  membela current  ratio harus  lebih  besar  dari  satu  adalah  term permanent  current  asset .
Permanent  current  asset akan  eksis  jika  terdapat lead  time atau lag  time dalam pengelolaan persediaan. Lead time akan terjadi pada kondisi manajemen logistik dan transportasi  yang  buruk.  Indonesia  sebagai  negara  kepulauan  memang  merupakan negara dengan tranportasi  yang buruk, namun kembali ke contoh perusahaan,  yakni UNVR yang mengoperasikan empat pabrik, tiga di antaranya di Cikarang dan satu di Surabaya  atau  GDYR  dengan  hanya  satu  pabrik  di  Bogor  tetapi  area  distribusinya meliputi  seluruh  Indonesia  ternyata  mampu  menjaga  dan  mempertahankan current ratio dibawah  satu  dan  karenanya  (sehingga)  tidak  membebani  pemegang  saham dengan  penggunaan long-term  and interest  bearing  liabilities untuk  “membiayai” permanent current assets .
Pada industri jasa yang tidak memiliki current asset yang dapat dilabeli dengan permanent  current  assets sebagai  pembenaran current  ratio diatas  satu,  yang komponen inventory nya  minimal  atau  tidak  signifikan,  seharusnya  ber current  ratio juga dibawah satu. Jasa Marga selama empat tahun berturut-turut menikmati current ratio dibawah satu sebagaimana Tabel 3. Perusahaan-perusahan sejenis dengan Jasa Marga,  yakni service  operation ,  penjualan  seratus  persen  dilakukan  secara  kas, seharusnya memiliki profil current ratio sama dengan Jasa Marga.

## SIMPULAN, KETERBATASAN DAN SARAN

## Simpulan
Hubungan current assets dengan current liabilities dengan dua operasi aljabar, melalui  pembagian  disebut current  ratio harus  lebih  besar  dari  satu  dan  melalui pengurangan disebut net working capital harus berselisih positif, merupakan bentuk misapropriasi  pemegang  saham.  Pada  badan  usaha  tanpa agency  problem ,  justru dianjurkan  menggunakan  metoda financial  bootstrapping untuk  meminimalisir current ratio . Terminologi net working capital tidak konsisten dengan term sources and uses of funds of balance sheet .

## Implikasi
Penelitian-penelitian yang menggunakan current ratio dan net working capital serta working  capital sebagai  variabel  untuk  mengukur  kesehatan  perusahaan  dan rating  yang  diberikan  oleh  perusahaan  pemeringkat  yang  didalam  metodologi pemeringkatannya memasukkan ketiga unsur tersebut hanya sahih bagi kepentingan kreditur, bukan bagi kepentingan pemegang saham.
Saran
Manuskrip ini bukanlah hasil penelitian, melainkan upaya theorizing . Sangat boleh jadi, bukan suatu kebetulan, jika dua perusahaan yang bertahun-tahun menikmati current ratio dan negative net working capital bergerak di industri fast moving goods dan bagian dari kelompok usaha perusahaan multinasional. Perusahaan yang lainnya yang  menjadi  contoh  adalah  Jasa  Marga,  perusahaan  jasa  operator  jalan  bebas hambatan  yang  seluruh  pendapatannya  bersifat  tunai  dan  tidak  memerlukan persediaan.  Oleh  karenanya,  terbuka  peluang  yang  luas  untuk  melakukan survey menyeluruh terhadap seluruh perusahaan dari berbagai macam industri di luar industri jasa  keuangan  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia  baik  yang  merupakan  entitas tunggal  maupun  bagian  dari  kelompok  usaha.  Survey  terlebih  dahulu  sebelum melakukan  riset  adalah  urutan  proses  yang  perlu  dilakukan  agar  tidak  dikategori sebagai armchair economist (Simon 1986).

## DAFTAR PUSTAKA
Berle,  A.  A.  1931.  “Corporate  powers  as  powers  in  trust.” Corporate  Governance: Values, Ethics and Leadership 44 (7): 1049–74. https://doi.org/10.4324/9781315574288.
Dodd,  E.  Merrick.  1932.  “For  whom  are  corporate  managers  trustees?” Corporate
Governance: Values, Ethics and Leadership 45 (7): 1145–63. https://doi.org/10.4324/9781315574288.
Durkheim, Emile. 1982. The rules of sociological method . Diedit oleh Steven Lukes.
United States of America.
Ebben,  Jay  J.  2009.  “Bootstrapping  and  the  financial  condition  of  small  firms.”
International Journal of Entrepreneurial Behaviour and Research 15 (4): 346– 63. https://doi.org/10.1108/13552550910967930.
Haikal, S. 2014. “Memaknai Current Ratio.” Kontan Mingguan , 2014.
Janssen, M. 2002. “The einstein-besso manuscript: A glimpse behind the curtain of the wizard.”
Jensen, Michael C., dan William H. Meckling. 1976. “Theory of the firm: Managerial behavior,  agency  costs  and  ownership  structure.” Journal  of  Financial Economics 3 (4): 305–60. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X.
Klein, D.B. 2012. “Disciplining Your Theorizing: Three Frank Questions.” Working
Volume 19 No. 2, Agustus 2016
Paper in Ecnomics .
Klein, Daniel B, dan Pedro P Romero. 2007. “Model Building versus theorizing: The paucity of theory in the journal of economic theory.” Economic Journal Watch 4 (2): 241–71.
Lummus,  Rhonda  R.,  dan  Robert  J.  Vokurka.  1999.  “Defining  supply  chain management:  a  historical  perspective  and  practical  guidelines.” Industrial Management & Data Systems 99 (1): 11–17. https://doi.org/10.1108/02635579910243851.
Miller, Merton H. 1999. “The history of finance: An eye witness account.” The Journal of Portfolio Management 13 (2): 95–101.
Roos,  S.A,  R.W  Westerfield,  dan  B.D  Jordan.  2013. Fundamentals  of  corporate finance 10th edition . McGraw Hill.
Saito, A.T, J. Savoia, dan R. Fama. 2013. “Financial theory evolution.” International Journal of Education and Research 1 (4): 1–18.
Simon, Herbert A. 1986. “The failure of armchair economics.” Challenge , 1986.
Subramanyam,  K.R,  dan  J.J  Wild.  2009. Financial  statement  analysis  10th  edition . McGraw Hill International Student.
Swedberg, Richard. 2012. “Theorizing in sociology and social science: Turning to the context of discovery.” Theory and Society 41 (1): 1–40.
https://doi.org/10.1007/s11186-011-9161-5.
Volk, Greg. 2009. “39 Questionable assumptions in modern physics, space, propulsion & energy sciences international forum.”  In AIP Conference Proceedings , 1– 16.
Winborg,  Joakim,  dan  Hans  Landström.  2001.  “Financial  bootstrapping  in  small businesses:  Examining  small  business  managers’  resource  acquisition behaviors.” Journal of Business Venturing 16 (3): 235–54. https://doi.org/10.1016/S0883-9026(99)00055-5.