## J-MAS
Jurnal Manajemen dan Sains, Vol 8, No 2 (2023): Oktober, 1557-1568 Program Magister Manajemen Universitas Batanghari ISSN 2541-6243 (Online), ISSN 2541-688X (Print), DOI: 10.33087/jmas.v8i2.1402

## Pengaruh Tunneling Incentive terhadap Leverage Ratio dan Hedging pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar
di Bei Tahun 2016-2021
Fitria Dwi Wahyuningsih*, Arya Suryani, Ali Akbar Pasca Sarjana, Magister Manajemen Fakultas Ekonomi, Universitas Batanghari Jambi *Correspondence: fitria.saleh@gmail.com

## ABSTRACT
This  study  aims  to:  1)  identify,  describe  and  analyze  the  effect  of  tunneling  incentives  on  leverage  ratio,  2) identify, describe and analyze the effect of tunneling incentives on hedging, 3) identify, describe and analyze the effect of leverage ratio on hedging, and 4) determine, describe and analyze the effect of tunneling incentives on the  leverage  ratio  and  hedging  in  manufacturing  companies  listed  on  the  IDX  for  the  2016-2021  period.  The population  in  this  study  are  manufacturing  companies  listed  on  the  Indonesia  Stock  Exchange  totaling  172 companies. The researcher chose a purposive sampling technique by setting certain considerations or criteria that must be met by the samples used in this study, the samples in this study totaled 27 manufacturing companies that  met  the  predetermined  sample  criteria.  To  answer  the  research  objectives,  the  researcher  uses  a quantitative research method with a descriptive approach and  path analysis (Path Analysis) using the help of SmartPLS  (outer  model  and  inner  model).  The  results  of  the  study  show  that:  1)  there  is  no  significant  effect between tunneling incentives on the leverage ratio; 2) there is a significant effect between tunneling incentives on  hedging;  3)  there  is  a  positive  and  significant  leverage  ratio  on  hedging;  and  4)  simultaneously  tunneling incentive (X) has no effect on the variable leverage ratio (Y1) and hedging (Y2).
Keyword: Tunneling Incentives, Leverage Ratio, Hedging.

## PENDAHULUAN
Indonesia  sebagai  negara  berkembang  terdapat  banyak  jenis  perusahaan  yang  beroperasi diantaranya  perusahaan  manufaktur  yang  memiliki  peranan  penting  dalam  pertumbuhan  dan perkembangan perekonomian. Mengingat jumlah populasi penduduk Indonesia sangat besar, sehingga perusahaan manufaktur memberikan sumbangsih pendapatan bagi negara. Kegiatan operasional yang dilakukan  oleh  perusahaan manufacturing saat  ini  sangatlah  banyak,  maka  semakin  banyaknya kegiatan  yang  dilakukan  semakin  banyak  pula  permasalahan  yang  akan  dihadapi  terutama permasalahan  yang  menyangkut  pada  bidang  keuangan  perusahaan.  Untuk  itu diperlukan suatu manajemen  keuangan  yang  akurat  untuk  mencatat  dan  mengukur biaya  perusahaan  manufaktur  dan keuntungan  yang  diperoleh,  sehingga  permasalahan  keuangan  yang  terjadi  pada  perusahaan manufaktur tersebut bisa dicegah atau diminimalisir dengan cara pengendalian operasional keuangan yang sesuai.
Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  berjumlah  172 perusahaan  dan  dari  jumlah  perusahaan  tersebut  hanya  27  perusahaan  manufaktur  yang  memilki laporan keuangan lengkap terkait dengan variabel penelitian ini diantaranya yang memilki tunneling incentive , kebijakan hedging dan leverage ratio .
Perusahaan manufaktur yang tertera memiliki pengendalian operasional keuangan yang sesuai dengan  kondisi  terkait  penelitian  ini.  Sebagaimana  pernyataan  Jhonson  et.al  (2000)  bahwa  untuk pengendalian  operasional  keuangan  yang  sesuai  suatu  perusahaan  diperlukan  transfer  sumber daya keluar  dari  perusahaan  untuk  kepentingan  pemegang  saham  pengendali  yang disebut  juga  sebagai tunneling  Incentive (Johnson  et  al.  2000).  Ada  dua  cara  yang  dapat  dilakukan  pemegang  saham pengendali dalam mendapatkan manfaat privat atas control dari kebijakan perusahaan yaitu kebijakan operasi perusahaan dan kebijakan kontraktual dengan pihak lain (Gilson dan Gordon, 2003). Bentuk- bentuk manfaat privat yang dapat diperoleh melalui kebijakan operasi perusahaan antara lain gaji dan
tunjangan  tinggi,  bonus  dan  kompensasi  besar,  serta  dividen.  Untuk  mendapatkan  itu  semua perusahaan  harus  memperoleh  laba  agar  perusahaan  dapat  mengoperasikan  usahanya  secara berkelanjutan. Sedangkan cara untuk memperoleh manfaat privat melalui kebijakan kontraktual antara lain dilakukan melalui tunneling incentive .
Tunneling Incentive melalui Struktur kepemilikan tersebar (SKtS) pada perusahaan manufaktur terlihat  jelas  pada  table  1.2  bahwa  pertumbuhan  rata-rata  jumlah  perkembangan tunneling  incentive pada perusahaan manufaktur dari tahun 2016-2021 menunjukan kecendurungan berfluktuasi, dimana rata-rata persentase tertinggi pada tahun 2021 sebesar 5,98% dengan perkembangan 0,06% dan rata- rata  persentase  terendah  pada  tahun  2018  sebesar  5,14%  dengan  perkembangan  0,05%.  Secara keseluruhan  perkembanagan Tunneling Incentive melalui  Struktur  kepemilikan tersebar  (SKtS)  pada perusahaan manufaktur menunjukan rata-rata pemegang saham terbesar dibandingkan dengan jumlah saham  beredar  setiap  tahunya  berkisar  5%  lebih  tetapi  kurang  dari  6%.  Hal  ini  berarti  kondisi kepemilikan  saham  terbesar  sebagai  pemegang  saham  mempunyai  kontrol  yang  besar  dalam  suatu perusahaan.  Dominasi  control  perusahaan  akan  membuat  penurunan  jumlah  saham  yang  beredar. Peningkatan kepemilikan meyebabkan meningkatnya kemampuan pemegang saham mayoritas untuk mengendalikan perusahaan.
Tunneling incentive melalui Struktur Kepemilikan Terkonsentrasi (SKtT) mengalami persentase perkembangan  yang  berfluktuasi,  dimana  pada  tahun  2016-2017  persentase  perkembangan perusahaan  manufaktur  tidak  begitu  menunjukan  perkembangan  yang  signifikan  hanya  meningkat sedikit  1,94%-  1,95%  laba  per  saham.  Sedangkan  tahun  2018  mengalami  penurunan  dari  tahun sebelumnya  sebesar  1,71%  dan  tahun  2019  cenderung  mengalami  peningkatan  yang  tidak  begitu tajam  hanya  sebesar  2,14%  laba  per  saham.  Persentase  perkembanagan  mengalami  penurunan  lagi pada tahun 2020 sebesar 1,40% dan di tahun 2021 terjadi peningkatan yang tidak terlalu tajam yakni sebesar  1,82%.  Nilai  rata-rata  tertinggi  perusahaan  manufaktur  terjadi  pada  tahun  2019  sebesar 214,39% dan rata-rata terendah pada tahun 2020 sebesar 139,82%.
Tunneling incentive merupakan perilaku yang dilakukan oleh pihak manajemen atau pemegang saham  mayoritas  untuk  mentransfer  aset  atau  keuntungan  perusahaan  kepada  mereka  sendiri  demi kepentingan  pribadi  namun  dibebankan  kepada  para  pemegang  saham  minoritas.  Seabgai  contoh Tindakan tunneling incentive menurut  Saifudin  dan  Putri (2018)  dengan tidak memberikan  deviden, menjual  aset  perusahaan  kepada  perusahaan  lain  dengan  harga  dibawah  harga  pasar,  dan  memilih anggota keluarga untuk menduduki posisi penting di perusahaan.
Perusahaan  manufaktur  menerapakan  kebijakan  kontraktual  melalui tunneling ,  juga  harus memperhatikan financial  ratio sebagai  faktor  penting  yang  dipertimbangkan  oleh  investor  untuk membeli saham perusahaan.  Dimana menurut Akbar (2021) financial ratio merupakan metode untuk menganalisis  data  keuangan  yang  berguna  untuk  menilai performance dan  perkembangan  kinerja perusahaan. Leverage ratio merupakan salah satu unsur dari financial ratio yang harus diperhatikan pengendalian operasionalnya demi terwujudanya tujuan perusahaan yakni memperoleh laba.
Kondisi leverage  ratio yang  dilihat  dari Debt  to  Equity  Ratio pada  27  perusahaan  maufaktur bahwa persentase Debt to Equity Ratio memilki jumlah rata-rata yang berfluktuasi  dengan nilai yang tertinggi diperoleh pada tahun 2017 sebesar 229,52% dan yang terendah sebesar 111,28% pada tahun 2021 selama kurun waktu 2016-2021. Pada tahun 2016-2017 perusahaan manufaktur tersebut memilki persentase perkembangan meningkat untuk DER sebesar 1,72% menjadi 2,22%. Namun, pada tahun 2018-2021 persentase perkembangan DER tersebut  mengalami penurunan dari 1,66% samapai pada 1,11%.
Kondisi leverage  ratio yang  dilihat  dari Debt  to  Equity  Ratio pada  27  perusahaan  maufaktur bahwa persentase Debt to Equity Ratio memilki jumlah rata-rata yang berfluktuasi  dengan nilai yang tertinggi diperoleh pada tahun 2017 sebesar 229,52% dan yang terendah sebesar 111,28% pada tahun 2021 selama kurun waktu 2016-2021. Pada tahun 2016-2017 perusahaan manufaktur tersebut memilki persentase perkembangan meningkat untuk DER sebesar 1,72% menjadi 2,22%. Namun, pada tahun 2018-2021 persentase perkembangan DER tersebut  mengalami penurunan dari 1,66% samapai pada 1,11%.
Leverage  ratio melalui Debt  to  Asset  Ratio  (DAR) pada  perusahaan  manufaktur  dalam  kurun waktu 2016-2021 yang tercantum pada table 1.5 persentasenya menunjukan cenderung fleksibel. Hal ini  dapat  terlihat  pada  tahun 2016-2017  persentase  perkembangan  DAR  menunjukan  persentasi sebesar 0,53% dan sedikit mengalami peningkatan pada tahun 2018 menjadi 0,54% demikian juga di
tahun  2019,  2020,  dan  2021  mengalami  sedikit  peningkatan  secara  berangsur  dengan  masing-msing besaran persentase 0,57%; 0,60 dan 0,61%. Persentase perkembangan tersebut menujukan rasio DAR digunakan dalam penentuan keputusan, untuk memenuhi kebutuhan modal dengan berbagai alternatif pembiayaan. Hal ini dilakukan untuk mengetahui kondisi finansial yang ada pada perusahaan, apakah memungkinkan untuk  melakukan  penambahan  hutang  lagi.
Leverage ratio melalui Long Term Debt to Equity Ratio (LTDtER) yang ada pada data table di atas pada perusahaan manufaktur dalam kurun waktu 2016- 2021 cenderung memilki persentase yang berfluktuasi setiap tahunya. Terlihat jumlah rata-rata Long Term Debt to Equity Ratio (LTDtER) dari tahun 2016-2019 cenderung menurun, kembali naik sedikit jumlah rata-ratanya di tahun 2020 sebesar 41,64% dan kembali mengalami lonjakan kenaikan yang pesat sebesar 199,12%. Secara keseluruhan persentase  perkembangan  mengalami  fluktuasi,  dimana  pada  tahun  2016-2017  mengalami perkembangan  0,58%.  Pada  tahun  2018-2020  mengalami  penurunan  sebesar  kisaran  0,42%;  0,41% dan  0,42%.  Sedangkan  pada  tahun  2021  mengalami  peningkatan  yang  tidak  begitu  tajam  sebesar 1,99%.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan  manufaktur  masih  berupaya  untuk  memilki kemampuan  dalam  membayar  hutang  jangka  panjangnya  melalui  modal  perusahaan  yang  telah dimilki.
A nalisis long  term  debt  to  equity  ratio adalah  suatu  analisis  yang  mampu  menggambarkan kemampuan  perusahaan  dalam  membayar  utang  jangka  panjang  yang  dimiliki  dengan  modal perusahaan.  Sebagaimana  yang  diungkapkan  Martono  dan  Agus  (2010)  menjelaskan  bahwa long  term   debt   to  equity ratio adalah yang digunakan untuk bisa mengetahui nominal modal bisnis yang dibiayai oleh utang jangka panjang. Menurut para ahli, seperti Kashmir dan Fahmi (2014), rasio ini  digunakan  untuk  bisa  menilai  tingkat  kewajiban  jangka  panjang  perusahaan  dengan  modal korporasinya.
Mengingat pengendalian operasional keuangan penting dilakukan bagi perusahaan manufaktur , maka perusahaan tersebut harus bisa menggunakan sumber-sumber pembiayaan, baik jangka pendek maupun  jangka  panjang sehingga  dapat  menimbulkan  suatu  efek  yang  sering  disebut leverage. Seperti  yang  dikemukakan  Hanafi  dan  Halim  (2016) leverage adalah  rasio  yang  digunakan  suatu perusahaan  untuk  mengukur  kemampuan  suatu  perusahaan dalam  memenuhi  kewajiban  jangka panjangnya.
Perusahaan  manufaktur  merupakan  perusahaan  yang  sangat  produktif dalam  memproduksi barang  yang  dibutuhkan  manusia,  sehingga  banyak  melakukan kegiatan  produksi  untuk  memenuhi pangsa pasar baik dalam negeri maupun luar negeri. Semakin banyak barang yang diproduksi semakin banyak  pula  bahan  baku  yang  dibutuhkan  untuk  memproduksinya  dan  kegiatan  mengimpor  serta mengekspor  barang  semakin  terekspos  akan  semakin  banyak  resiko  yang  dihadapi oleh  perusahaan tersebut.  Seperti  yang  dikemukakan  Zahroh  et  al  (2019)  bahwa  kecenderungan  adanya  bahan  baku impor  yang  dominan  dalam  sektor  barang  konsumsi  menyebabkan  sektor  barang  konsumsi mengalami  sektor  yang  paling  terbebani  dan  beresiko  yang  diakibatkan  adanya  fluktuasi  valuta asing.  Demi  melindungi  produk  dan  asset  yang  dimilki  perusahaan  dari  fluktuasi  valuta  asing  yang mengancam perusahaan akibat dari tereksposnya valuta asing dalam mengimpor bahan baku, tentunya perusahaan  akan  cenderung  melakukan  kebijakan hedging. Menurut  Ross  et  al  (2003) hedging merupakan  suatu  teknik  dalam  mengelola  resiko  yang  dialami  perusahaan  agar  dapat  mengurangi paparan fluktuasi harga atau tarif terhadap perusahaan.
Kondisi  fluktuasi  nilai  tukar  rupiah  terhadap  US$  tertinggi  terjadi  pada  tahun  2018  yakni sebesar  Rp.  14.565,59  sedangkan  nilai  tukar  rupiah  terhadap  dolar  US$  terendah  terjadi  pada  tahun 2012  sebesar  Rp.  9.718.  Hal  ini  akan  berdampak  pada  kegiatan  ekspor  dan  impor  yang  dilakukan perusahaan. Akibatnya akan berpengaruh juga terhadap nilai arus kas perusahaan. Nilai arus kas yang diterima  perusahaan  dalam  berbagai  satuan  mata  uang  dapat  terkena  dampak  kurs  masing-masing mata uang tersebut saat dikonversi menjadi mata uang domestik, begitu pula dengan nilai kas keluar perusahaan  yang  tergantung  pada  nilai  masing-masing  mata  uang.  Pengaruh  fluktuasi  kurs  terhadap nilai  kas  masa  depan  ini  disebut  eksposur  transaksi.  Eksposur  transaksi    mengukur  perubahan kewajiban  keuangan  yang  terjadi  atas perubahan  kurs dan  belum  diselesaikan  sampai  terjadinya perubahan kurs mata uang tersebut.
Penerapan hedging sendiri masih menjadi kontroversi, menurut Brigham dan Houston (2013), investor seringkali merasa curiga ketika manajer menerapkan hedging risiko usaha suatu perusahaan. Alasan  dibalik  penerapan  hedging  adalah  untuk  mencegah  kebangkrutan  sehingga  manajer  tidak
kehilangan pekerjaannya. Penerapan hedging sendiri membutuhkan biaya, sehingga manajer dianggap akan  menggunakan  dana  perusahaan  untuk  melindungi  pekerjaannya  sendiri.  Selain  itu,  setiap investor memiliki portofolio investasi yang terdiversifikasi dengan baik dan dapat terhindar dari setiap risiko.  Sehingga  investor  merasa  tidak  perlu  untuk  menanggung  biaya  hedging  atas  risiko  tertentu. Namun,  terdapat  beberapa  alasan  sah  yang  membuat  perusahaan  harus  melakukan  hedging,  yaitu: keputusan  utang  dan  biaya  yang  lebih  baik,  pendanaan  anggaran  yang  lebih  mulus,  berkurangnya kasus ekstrim kinerja keuangan yang buruk, keunggulan komparatif yang lebih baik dalam hedging, dan memungkinkan perusahaan berada dalam rentang pajak yang lebih rendah.
Menurut  Anwar  dan  Suryani  (2017)  hedging  atau  lindung  nilai  merupakan  strategi  yang digunakan untuk melindungi nilai asset-aset yang dimiliki oleh perusahaan dari kerugian yang terjadi akibat  risiko-risiko  yang  ada.  Secara  sederhana,  konsep  hedging  ini  dapat  diartikan  mengunci  nilai tukar  rupiah  terhadap  mata  uang  asing  pada  masa  yang  akan  datang.  Hanafi  (2016)  menjelaskan hedging  mirip  dengan  asuransi, yaitu  perusahaan  akan  mengalihkan  risiko  atas fluktuasi  kurs valuta asing kepada pihak ketiga dengan melakukan pembayaran premi untuk setiap transaksinya. Menurut Madura (dikutip oleh Faradisa, 2019) terdapat beberapa pilihan hedging yaitu contract  future hedge, forward  contract  hedge,  currency  option  hedge,  dan  money  market  hedge.  Salah  satu  hedging  yang banyak digunakan oleh perusahaan adalah forward contract. Adapun forward contract yamg dimaksud dalam  penelitian  ini  adalah  terkait  dengan  forward  rate,  forward  contruct  hedging,  dan  forward premium/discount.
Penetapan hedging yang  dilakukan  perusahaan  manufaktur  pada  periode  2016-2021  dari  sisi forward  rate cenderung  memilki  persentase  yang  berfluktuasi  setiap  tahunya.  Terlihat  dari  rata-rata forward  rate mulai  tahun  2016-2017  cenderung  menurun  sebesar  240,53  turun  menjadi  224,97 kembali  naik  sedikit  rata-ratanya  di  tahun  2018-2019  sebesar  235,15  menjadi  241,27  dan  kembali mengalami  penurunan  yang  tajam  sebesar  187,10  menjadi  181,54  pada  tahun  2020-2021.  Secara keseluruhan  persentase  perkembangan  mengalami  fluktuasi,  dimana  pada  tahun  2016-2017 mengalami  perkembangan  0,9-0,8%.  Pada  tahun  2018-2019  mengalami  perkembangan  stagnan sebesar kisaran 0,9%; Sedangkan pada tahun 2020-2021 mengalami penurunan dari tahun sebelumnya dengan  perkembangan  sebesar  0,7%.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan  manufaktur  masih berupaya  untuk  mengatasi  permasalahan  tindakan hedging yang  dilakukan  perusahaan  tersebut  dari sisi forward rate.
Penetapan hedging yang  dilakukan  perusahaan  manufaktur  pada  periode  2016-2021  dari  sisi forward contract heding pada table di atas cenderung memilki nilai yang berfluktuasi setiap tahunya. Terlihat  dari  rata-rata forward  contract  heding mulai  tahun  2016-2017  cenderung  menurun  sebesar 356.316.470,26 turun  menjadi  290.495.689,85  kembali  naik  sedikit  rata-ratanya di  tahun  2018-2019 sebesar  587.204.800,61  menjadi  1.213.079.635,43  dan  kembali  mengalami  penurunan  yang  cukup tajam berkisaran 164.226.507,67 menjadi 137.342.960,99 pada tahun 2020-2021. Secara keseluruhan persentase  perkembangan  mengalami  fluktuasi,  dimana  pada  tahun  2016-2017  mengalami perkembangan  yang  menurun  dari  3.563.164,70  menjadi  2.904.956,90.  Pada  tahun  2018-2019 mengalami  perkembangan  meningkat  sebesar  kisaran  5.872.048,01  menjadi  1.213.079.635,43. Sedangkan  pada  tahun  2020-2021  mengalami  penurunan  dari  tahun  sebelumnya  dengan perkembangan sebesar 1.642.265,08 menjadi 1.373.429,61.
Penetapan hedging dari sisi forward premium/discount hampir sama dengan penetepan hedging dari sisi forward rate dan forward contract heding yang mengalami fluktuasi setiap tahunya. Terlihat dari  rata-rata forward  premium/discount mulai  tahun  2016-2017  cenderung  menurun  sebesar 23.725,55 menjadi 21.996,93 kembali naik sedikit rata-ratanya di tahun 2018-2019 sebesar 23.127,43 menjadi  23.807,24  dan  kembali  mengalami  penurunan  yang  cukup  tajam  berkisaran  17.788,56 menjadi  17.171,61 pada tahun  2020-2021.  Secara  keseluruhan persentase  perkembangan mengalami fluktuasi,  dimana  pada  tahun  2016-2017  mengalami  perkembangan  yang  menurun  dari  237,26 menjadi 219,97. Pada tahun 2018-2019 mengalami perkembangan meningkat sebesar kisaran 231,27 menjadi  238,07.  Sedangkan  pada  tahun  2020-2021  mengalami  penurunan  dari  tahun  sebelumnya dengan  perkembangan  sebesar  177,89  menjadi  171,72.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  perusahaan manufaktur  masih  berupaya  untuk  mengatasi  permasalahan  tindakan hedging yang  dilakukan perusahaan tersebut dari sisi forward premium/discount .
Permasalahan-permasalahan yang telah diuraikan di atas, pernah diteliti oleh Sari dan Sugiharto (2014)  terkait tunneling  incentive bahwa  terjadinya tunneling pada  perusahaan  manufaktur
dikarenakan adanya permasalahan keagenan antara pemegang saham mayoritas dan pemegang saham minoritas.  Berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakuka  Tunjung,  Endang,  dan  Anita  (2020)  terkait pengaruh tunneling  incentive terhadap leverage  ratio ,  yang  dalam  penelitianya  menunjukan  bahwa tunneling incentive tidak berpengaruh signifikan terhadap leverage ratio .
Selanjutnya  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Listiana  dan  Primasari  (2022)  terkait  pengaruh tunneling  incentive terhadap hedging menunjukan  bahwa  perusahaan  memiliki  kemampuan  dalam melakukan  efisiensi  aset  pengelolaan  perusahaan  dan  memungkinkan  untuk  bertransaksi  secara multinasional  serta  tidak  terhindarkan  dari  adanya  risiko  suku  bunga  maupun  perubahan  kurs sehingga hedging perlu dilakukan.
Penelitian terkait pengaruh tunneling incentive terhadap hedging melalui leverage ratio pernah dilakukan oleh Sihombing (2021) bahwa perusahaan yang memilki kepemilikan saham atau tunnelinf incentive dengan  utang  yang  tinggi  cenderung  menghadapi  kesulitan  keuangan  sehingga  perlu melakukan hedging ketika  kondisi  perekonomian  melemah.  Berbeda  dengan  Azhar  dan  Setiawan (2021) bahwa variabel tunneling incentive tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hedging melalui leverage ratio.
Penelitian ini memiliki tujuan untuk mengetahui, mendeskripsikan dan menganalisis pengaruh tunneling incentive terhadap leverage ratio, pengaruh tunneling incentive terhadap hedging, pengaruh leverage  ratio terhadap hedging, pengaruh tunneling  incentive terhadap hedging melalui leverage ratio pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2016-2021.

## METODE
Penelitian  ini  menggunakan  jenis  penelitian  kuantitatif  dengan  menggunakan  pendekatan kausalitas, sehingga penelitian ini merupakan jenis penelitian kausalitas. Penelitian asosiatif kausalitas merupakan penelitian yang bertujuan untuk mengetahui hubungan (korelasi) sebab akibat dua variabel atau lebih,  yaitu  variabel  independen  atau  bebas terhadap  variabel  dependen  atau  terikat  (Sugiyono, 2016).  Data  yang  akan  diperoleh  berupa  angka-angka  tentang  laporan  keuangan  pada  perusahaan manufaktur. Dari angka yang diperoleh akan dianalisis lebih lanjut dalam analisis data. Penelitian ini terdiri atas satu variabel independent yaitu tunneling incentive, dua variabel dependent yaitu leverage ratio  dan  hedging.  Analisis  kuantitatif  yang  digunakan  menggunakan  analisis  PLS.  Partial  Least Square  (PLS)  merupakan  metode  analisis  yang  powerfull  oleh  karena  tidak  mengasumsikan  data harus dengan pengukuran skala tertentu serta jumlah sampel kecil (Ghozali, 2014).

## HASIL

## Outer Model (Measurement Model)
Hasil  penelitian  ini  dihitung  dengan  menggunakan  bantuan software  SmartPLS  3.0 yang ditunjukan pada gambar berikut:

## Gambar 1 Hasil Pengolahan Data Menggunakan SmartPLS
Hasil  pengolahan  data  tahap  1  tersebut  untuk menentukan  outer  model  ( measurement  model ), dimana  dalam  menentukan  outer  model  tersebut  dapat  dilihat  dari convergent  validity , discriminat validity , dan composite reliability .
Fitria  Dwi  Wahyuningsih  et  al.,  Pengaruh  Tunneling  Incentive  terhadap  Leverage  Ratio  dan  Hedging  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bei Tahun 2016-2021
Tabel 1 Loading Factor dari Indikator Masing-Masing Variabel Laten Variabel Indikator Loading Factor Rule of Thumb Kesimpulan Tunnelling Incentive (X) SKtS 0,838 0,70 Istimewa SKtT 0,980 0,70 Istimewa Leverage Ratio (Y 1 ) DAR 0,849 0,70 Istimewa DER 0,845 0,70 Istimewa LTDtER 0,909 0,70 Istimewa Hedding (Y 2 ) FR 0,989 0,70 Istimewa FCH 0,897 0,70 Istimewa FP 0,989 0,70 Istimewa
Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Hasil  pengolahan  data  yang  disajikan  pada  tabel  diatas  merupakan  hasil  perhitungan  dengan menggunakan SmartPLS versi  3.0.  Data  tersebut  menunjukan  nilai  outer  model  atau  korelasi  antara kontruk dengan variabel telah memenuhi convergent validity karena indikator-indikator dari variabel laten  penelitian  ini  memiliki  nilai loading  factor di  atas  0,70  dengan  kriteria  istimewa.  Sehingga, kontruk untuk semua variabel laten sudah tidak ada yang di eliminasi dari model. Dapat disimpulkan bahwa kontruk telah memenuhi kriteria convergent validity.

## Tabel 2
Nilai Cross Loading Tunneling incentive (X) Leverage ratio (Y 1 ) Hedging (Y 2 ) DAR 0,038 0,849 0,234 DER 0,130 0,845 0,361 FCH 0,231 0,337 0,897 FP 0,352 0,486 0,989 FR 0,352 0,486 0,989 LTDtER 0,103 0,909 0,517 SKtS 0,838 0,032 0,141 SKtT 0,980 0,133 0,376 Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Terlihat  jelas  pada  tabel  di  atas  bahwa  korelasi  konstruk tunnelling  incentive (X)  dengan indikator SKtS dan SKtT memiliki nilai lebih tinggi diantara indikator lainya, dimana SKtS memiliki nilai  sebesar  0,838  dan  SKtT  0,980.  Korelasi  konstruk  pada leverage  ratio (Y 1 )  dengan  indikator DAR,  DER,  dan  LTDtER  memiliki  nilai  lebih  tinggi diantara  indikator lainya,  sebagaimana  terlihat pada  tabel  bahwa  nilai  DAR  sebesar  0,849,  DER  sebesar  0,845,  dan  LTDtER  sebesar  0,909. Demikian  juga  korelasi  konstruk hedging dengan  indikator  FR,  FCH,  dan  FP  memiliki  nilai  lebih tinggi  diantara  indikator  lainya,  dimana  indicator  FR  dan  FP  memilki  nilai  sebesar  0,989  dan  FCH sebesar  0,897.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  konstruk  laten  memprediksi  indikator  pada  blok  mereka lebih baik dibandingkan dengan indikator di blok lainya. Output cross loading dilihat bahwa tidak ada nilai  konstruk  yang  rendah  kepada  konstruk  yang  dituju.  Setiap  konstruk  menunjukkan  hasil  yang signifikan atau paling tinggi dibandingkan konstruk-konstruk lain. Dengan itu hasil uji validitas pada penelitian ini bisa dikatakan valid.
Fitria  Dwi  Wahyuningsih  et  al.,  Pengaruh  Tunneling  Incentive  terhadap  Leverage  Ratio  dan  Hedging  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bei Tahun 2016-2021
Tabel 3

## Output AVE dan Akar AVE
Average Variance Extracted (AVE) Akar Average Variance Extracted (AVE) Tunneling Incentive (X) 0,832 0,692 Leverage Ratio (Y 1 ) 0,754 0,568 Hedging (Y 2 ) 0,920 0,846
Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Dari tabel di atas dapat disimpulkan bahwa nilai AVE masing-masing konstruk lebih dari 0,50. Sedangkan  akar  AVE  masing-masing  konstruk  berbeda  seperti tunnelling  incentive memiliki  nilai akar  AVE  sebesar  0,692  lebih  besar  dari  nilai  akar  AVE leverage  ratio ,  demikian  juga  nilai  AVE heiding lebih besar dari nilai akar AVE tunnelling incentive dan leverage ratio yakni 0,846. Setelah diketahui  nilai  akar  kuadrat  dari  AVE  untuk  masing-masing  konstrak,  langkah  selanjutnya  adalah membandingkan akar kuadrat AVE dengan korelasi antar konstrak dalam model.
Tabel 4 Output Fornell-Larcker Criterion Tunneling Incentive (X) Leverage Ratio (Y 1 ) Hedging (Y 2 ) Tunneling Incentive (X) 0,912 Leverage Ratio (Y 1 ) 0,112 0,868 Hedging (Y 2 ) 0,333 0,464 0,959 Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Dari  tabel  di  atas  dapat  dilihat  bahwa  akar  AVE  konstruk hedging sebesar  0,959  lebih  besar dari  pada  korelasi  antara  konstruk hedging dengan leverage  ratio sebesar  0,464 dan Tunneling incentive sebesar  0,333.  Begitu  juga  dengan  akar  AVE  konstruk leverage  ratio sebesar  0,868 lebih besar dari pada korelasi antara leverage ratio dan hedging sebesar 0,464. Demikian juga untuk akar AVE  konstruk tunnelling  incentive sebesar  0,912  lebih  besar  dari  pada  korelasi  antara tunnelling incentive dengan leverage ratio sebesar 0,112, dan tunnelling incentive dengan hedging sebesar 0,333. Hasil  analisis  tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa  semua  konstruk  dalam  model  destimasi  konstruk dalam penelitian ini memenuhi kriteria discriminant validity .

## Tabel 5 Path Coefficient
Variabel Eksogen Variabel Endogen Arah Hubungan Leverage Ratio (Y 1 ) Hedging (Y 2 ) Tunneling Incentive (X) 0,112 0,284 positif 0,432 positif
Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Tabel  5  menunjukan  hasil  dari  data  yang  diolah  dan  terbukti  kevalidanya,  untuk  diketahui variabel-variabel  tersebut  memiliki  arah  hubungan  yang  positif  atau  negative.  Variabel tunelling incentive memiliki pengaruh terhadap variabel leverage ratio sebesar 0,112 atau 11.2%. Pada variabel tunelling  incentive memiliki  pengaruh  terhadap  variabel hedging sebesar  0,284  atau  28,4%.  Pada variabel tunelling incentive dan leverage ratio memiliki pengaruh terhadap variabel hedging sebesar 0,432 atau 43,2%.
Untuk  menjawab  hipotesa  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini,  maka  dapat  dilihat  dari  hasil Bootstrapping (Path Coeffecient) yang ditunjukan pada Tabel 6 berikut:
Fitria  Dwi  Wahyuningsih  et  al.,  Pengaruh  Tunneling  Incentive  terhadap  Leverage  Ratio  dan  Hedging  pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bei Tahun 2016-2021
Tabel 6 Output Bootstrapping (Path Coeffecient) Original Sample (O) Sampel Mean (M) Standar Deviation (STDEV) T-Statistics (IO/STDEVI) P Values X ( Tunneling
Incentive ) -> Y 1
( Leverage Ratio ) 0,112 0,247 0,228 0,494 0,621 X ( Tunneling Incentive ) -> Y 2
( Hedging ) 0,284 0,362 0,179 1,589 0,113 Y 1 ( Leverage Ratio ) -> Y 2 ( Hedging ) 0,432 0,404 0,191 2,260 0,024
Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Tabel  6  menjelaskan  bahwa  perhitungan Bootstrapping  (Path  Coeffecient) variabel-variabel laten tersebut menunjukan:
Hasil  perhitungan  tersebut  menunjukan  bahwa  variabel tunneling  incentive (X)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel leverage  ratio (Y 1 ).  Hal  ini  dikarenakan  perhitungan Bootstrapping (Path Coeffecient) variabel-variabel tersebut memiliki nilai t-statistik < 1,96 (0,494 < 1,96) atau memiliki nilai P-values > 0,05 (0,621 > 0,05). Maka, dapat disimpulkan bahwa Ho diterima dan Ha ditolak.
Hasil  perhitungan  tersebut  menjelaskan  bahwa tunneling  incentive (X)  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  variabel hedging (Y 2 ).  Hal  ini  dikarenakan  perhitungan Bootstrapping  (Path Coeffecient) variabel-variabel tersebut  memiliki  nilai  t-statistik  <  1,96 (1,589 < 1,96) atau memiliki nilai P-values > 0,05 (0,113 > 0,05). Maka, dapat disimpulkan bahwa Ho diterima dan Ha ditolak. Hasil  perhitungan  tersebut  menjelaskan  bahwa  variabel leverage  ratio (Y 1 )  berpengaruh signifikan  terhadap  variabel hedging (Y 2 ).  Hal  ini  dikarenakan  perhitungan Bootstrapping  (Path Coeffecient) variabel-variabel  tersebut    memiliki    nilai    t-statistik    >  1,96    (  2,260    <    1,96  )  atau memiliki  nilai P-values <  0,05  (0,024  >  0,05).  Maka,  dapat  disimpulkan  bahwa  Ho  ditolak  dan  Ha diterima.
Untuk  mengetahui  hasil  dari  hipotesa  keempat  tersebut,  keseluruhan  pengaruh  dari  variabel eksogen  terhadap  variabel  endogen  dapat  dilihat  dari indirect  effect .  Dimana, indirect  effect dapat menjawab  hipotesis  keempat  yakni  diduga tunneling  incentive berpengaruh  signifikan  terhadap hedging melalui leverage  ratio pada  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode 2016-2021, dapat dilihat pada tabel berikut:

## Tabel 7 Output Indirect Effect
Original Sample (O) Sampel Mean (M) Standar Deviation (STDEV) T-Statistics (IO/STDEVI) P Values
X ( Tunneling Incentive ) -> Y 1 ( Leverage Ratio ) terhadap Hedging
(Y 2 ) 0,049 0,088 0,093 0,523 0,601
Sumber: Output SmartPLS versi 3.0 (2023)
Pada  tabel  7  menunjukan  hasil output  indirect  effect dari  pengolahan  data smartPLS bahwa variabel tunneling incentive (X) tidak berpengaruh signifikan terhadap hedging (Y 2 ) melalui leverage ratio (Y 1 ).  Hal  ini  dikarenakan  perhitungan total  indirect  effect variabel-variabel  tersebut  memiliki nilai  t-statistik  <  1,96  (0,523  <  1,96)  atau  memiliki  nilai P-values >  0,05  (0,601  >  0,05).  Sehingga dapat disimpulkan bahwa Ho diterima dan Ha ditolak.

## Pembahasan

## Pengaruh Tunneling Incentive Terhadap Leverage Ratio
Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  tidak  berpengaruh  signifikan  antara  tunneling  incentive terhadap  leverage  ratio.  Hal  tersebut  dilihat  dari  perhitungan  Bootstrapping  (Path  Coeffecient) variabel-variabel tersebut memiliki nilai t-statistik < 1,96 (0,494 < 1,96) atau memiliki nilai P-values > 0,05 (0,621 > 0,05). Maka, dapat disimpulkan bahwa Ho diterima dan Ha ditolak. Hasil penelitian ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Tunjung,  Endang,  dan  Anita  (2020)  menunjukan bahwa  tunneling  incentive  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  leverage  ratio.  Demikian  juga sejalan  dengan  penelitian  yang  dikemukakan  oleh  Sari  dan  Sugiharto  (2014)  bahwa  tunnelling incentive  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  leverage  ratio,  hal  ini  dikarenakan  terjadinya tunneling pada perusahaan manufaktur dikarenakan adanya permasalahan keagenan antara pemegang saham mayoritas dan pemegang saham minoritas.
Tunneling merupakan pemindahan harta perusahaan dari anak perusahaan pada satu negara ke anak usaha atau induk usaha di negara lainnya, atau dari perusahaan ke pemegang saham pengendali untuk  tujuan  memperkaya  pemegang  saham  pengendali  (Anthony  et  al,  2010).  Tunneling  incentive merupakan  perilaku  yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen  atau  pemegang  saham  mayoritas  untuk mentransfer aset atau keuntungan perusahaan kepada mereka sendiri demi kepentingan pribadi namun dibebankan  kepada  para  pemegang  saham  minoritas.  Sebagai  contoh  tunneling  incentive  dalam perusahaan  seperti  pemegang  saham  perusahaan  memindahkan  sumber  daya  perusahaan  melalui transaksi hubungan istimewa.
Banyak  faktor  yang  mempengaruhi  laba  perusahaan  salah  satu  diantaranya  adalah  leverage ratio  selain  tunneling  incentive.  Sehingga  tunneling  incentive  secara  langsung  tidak  memiliki pengaruh  terhadap leverage  ratio, melainkan  pada transfer  pricing  agar  dapat menekan  beban-beban yang  dikeluarkan  perusahaan  agar  dapat  meningkatkan  laba,  selain  itu  juga  harus  memperhatikan leverga  ratio  dalam  meningkatkan  suatu  laba  perusahaan.  Transasksi  hubungan  istimewa  mencakup kontrak  penjualan  seperti  transfer  pricing.  Dengan  diadakannya  tunneling  oleh  pemegang  saham pengendali,  maka  tidak  ada  pembayaran  dividen  sehingga  pemegang  saham  minoritas  kurang diuntungkan  oleh  pemegang  saham  pengendali.  Hal  tersebut  bertujuan  untuk  mengalihkan  asset perusahaan sementara ke anggota atau anak perusahaan dengan transfer pricing agar dapat menekan beban-beban  yang  nantinya  dapat  mengurangi  laba  perusahaan.  Kondisi  tersebut  tentu  tidak  akan mempengaruhi besarnya leverage. Sebagaimana penelitian yang dikemukakan Tunjung, Endang, dan Anita (2020) bahwa tunneling incentive dan profitabilitas tidak berpengaruh terhadap leverage.

## Pengaruh Tunneling Incentive Terhadap Hedging
Hasil  penelitian  menunjukan  bahwa  tidak  berpengaruh  signifikan  antara  tunneling  incentive terhadap  hedging.  Hal  tersebut  dilihat  dari  perhitungan  Bootstrapping  (Path  Coeffecient)  variabel- variabel tersebut memiliki nilai t-statistik < 1,96 (1,589 < 1,96) atau memiliki nilai P- values > 0,05 (0,133 > 0,05). Maka, dapat disimpulkan bahwa Ho diteriam dan Ha ditolak. Hasil penelitian tersebut sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  Anisa  dan  Puryandani  (2019)  bahwa  growth  opportunity dan  kebijakan  dividen  berpengaruh  signifikan  terhadap  keputusan  hedging,  sedangkan  tunneling incentive  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  keputusan  hedging.  senada  juga  dengan  hasil penelitian  yang  dilakukan  Fransisca  dan  Natsir  (2019)  yang  menyatakan  bahwa  profitabilitas  dan ukuran  perusahaan  berpengaruh  positif  terhadap  keputusan  lindung  nilai  (hedging),  sedangkan tunneling incentive tidak berpengaruh signifikan terhadap keputusan lindung nilai (Hedging).
Semakin  besar  saham  yang  dimiliki  oleh  pemegang  saham  maka  semakin  besar  juga kemungkinan perusahaan untuk melakukan tindakan hedging. Hedging adalah strategi trading untuk "membatasi"  atau  "melindungi"  dana  trader  dari  fluktuasi  nilai  tukar  mata  uang  yang  tidak menguntungkan.  Hedging  memberi  kesempatan  bagi  trader  untuk  melindungi  modal  dari kemungkinan  rugi  (loss)  meski  trader  sedang  melakukan  transaksi.  Caranya  adalah  dengan memperkecil  risiko  merugi  ketika  pergerakan  nilai  tukar  mata  uang  tidak  memungkinkan  trader meraih  profit.  Biasanya,  posisi  trader  yang  merugi  akan  tertutup  otomatis  ketika  harga  sampai  pada level  Stop  Loss  atau  terjadi Margin  Call ,  atau  apabila  trader  melakukan Cut  Loss sendiri.  Dalam ketiga  skenario  itu,  trader  pasti  akan  menanggung  rugi  yang  tak  sedikit.  Namun,  bila  pelaku  pasar menggunakan strategi Hedging, trader berpeluang untuk meminimalisir besaran kerugian, atau malah bisa dibuat impas (Break Even).
Tak hanya itu, Hedging juga bisa membantu pelaku pasar dalam merencanakan posisi trading berikutnya.  Dalam  hal  ini  pemilik  saham  mayoritas  bisa  menentukan  langkah  dalam  merencanakan tredingnya.  Sebagaimana  penelitian  yang  dilakukan  Sihombing  (2021)  bahwa  tunneling  incentive yang diukur dengan kepemilikan saham di atas 20% berpengaruh positif signifikan terhadap hedging. Demikian juga penelitian yang dilakukan.

## Pengaruh Leverage Ratio Terhadap Hedging
Dari  hasil  perhitungan  dengan  SmartPLS  menunjukan  bahwa  leverage  ratio  berpengaruh signifikan  terhadap  hedging.  Hal  ini  dilihat  dari  Bootstrapping  (Path  Coeffecient)  variabel-variabel tersebut  memiliki  nilai  t-statistik  >1,96  (2,260  <  1,96)  atau  memiliki  nilai  P-values  <  0,05  (0,024  > 0,05).  Maka,  dapat  disimpulkan  bahwa  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima.  Senada  dengan  penelitian  yang pernah dilakukan Ariani dan Sudiartha (2017) yang menunjukn bahwa hasil pengujian mendapatkan leverage  yang  diproksikan  dengan  debt  to  equity  ratio  berpengaruh  signifikan  terhadap  keputusan hedging.  Sejalan  juga  dengan  penelitian  Satria,  Nofiansyah,  dan  Rizvi  (2022)  yang  menunjukan bahwa  leverage  ratio  berpengaruh  signifikan  terhadap  hedging,  sehingga  hipotesisnya  Ho  diterima dan Ha ditolak.
Terkait  leverage  ratio  terhadap  hedging  juga  dideskripsikan  berdasarakan  teori  sinyal menunjukan  bahwa  suatu  perusahaan  yang  memiliki  utang  atau  mempunyai  kewajiban  atas  biaya yang  mereka  miliki  seperti  bunga  dan  beban  pokok  pinjaman  hutang,  maka  apabila  perusahaan tersebut  tidak  dapat  menyelesaikan  kewajibannya  akan  berakibat  pada  kerugian  atau  bahkan kebangkrutan (Bartram et al., 2009). Signalling theory merupakan pilar yang dapat digunakan dalam memahami  dan  menganalisa  manajemen  keuangan  yang  diterapkan  perusahaan.  Pemilik  informasi memberikan  sinyal  informasi  yang  mencerminkan  kondisi  perusahaan,  hal  ini  bermanfaat  bagi investor.  Informasi  tersebut  dapat  secara  langsung  maupun  harus  melalui  tahap  penelaahan.  Jika prospek  perusahaan  baik,  manajer  secara  yakin  menginformasikan  kepada  investor  sebagai  sinyal yang baik. Penelitian Listiana dan Primasari (2022) menunjukan jika perusahaan melakukan hedging dan  memberikan  informasi  tersebut  pada  laporan  keuangan  maka  akan  menarik  investor  atau stakeholder  lain  karena  menunjukkan  sinyal  bahwa  perusahaan  akan  meningkatkan  kesuksesan  dan kredibilitas  perusahaan,  sehingga  leverage  berpengaruh  negative  signifikan  terhadap  keputusan hedging.
Semakin  tinggi  rasio  hutang  membuat  perusahaan  memiliki  alternatif  pendanaan  yang  lebih banyak  untuk  mendanai  kegiatan  perusahaan,  baik  operasional  maupun  dalam  rangka  ekspansi perusahaan.  Terutama  jika  diperoleh  dari  pihak  asing,  sehingga  perusahaan  menerapkan  hedging sebagai  langkah  manajemen  risiko.  Demikian  juga  hasil  penelitian  Muslim,  dan  Puryandani  (2019) yang  menyatakan  bahwa  semakin  tinggi  leverage  maka  akan  semakin  besar  penggunaan  hedging. Guniarti (2014) bahwa leverage ratio memiliki pengaruh positif signifikan terhadap hedging. Artinya besarnya leverage ratio akan mempengaruhi kebijakan hedging yang diambil oleh perusahaan.

## Pengaruh Tunneling Incentive Terhadap Hedging melalui Leverage Ratio
Perhitungan  dengan  smartPLS  menunjukan  hasil  bahwa  tunneling  incentive  (X)  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  variabel  hedging  (Y2)  melalui  leverage  ratio  (Y1).  Hal  ini dikarenakan perhitungan Bootstrapping (total indirect effect) variabel-variabel tersebut memiliki nilai t-statistik  <  1,96  (0,523  <  1,96)  atau  memiliki  nilai  P-values  >  0,05  (0,601  >  0,05).  Maka  dapat disimpulkan  bahwa  Ho  diterima  dan  Ha  ditolak.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang dilakukan  Azhar  dan  Setiawan  (2021)  bahwa  variabel  tunneling  incentive  tidak  berpengaruh signifikan  terhadap  kebijakan  hedging  melalui  leverage  ratio.  Demikian  juga  penelitian  yang dilakukan oleh Rizvi, Satria dan Salim (2022) bahwa tunneling incentive tidak berpengaruh signifikan terhadap Hedging melalui leverage ratio, sehingga dapat dinyarakan bahwa penelitian ini disimpulkan Ho diterima dan Ha ditolak.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  teori  agensi  yang  menyatakan  bahwa  para  direksi mungkin  mencoba  untuk  memetakan  permasalahan  antara  pemegang  saham  mayoritas  dengan pemegang  saham  minoritas  yang  salah  satunya  adalah  lemahnya  pemegang  saham  minoritas  dalam memenuhi rasio leverage dan perlindung nilai (hedging) untuk melakukan tunneling yang merugikan pemegang saham minoritas untuk memaksimalkan keuntungan perusahaan secara keseluruhan.
Tunneling  incentive  yang  diproksikan  dengan  kepemilikan  saham  terbesar,  menunjukkan bahwa  adanya  pemegang  saham  pengendali  mempengaruhi  manajemen  dalam  membuat  keputusan heding demi melindungi saham yang dimilkinya dan juga dapat melindungi pemegang saham dalam melaksanakan investasi serta aktivitas keuangan lainya. Lindung nilai (hedging) dapat dimanfaatkan sebagai  tujuan  untuk  melakukan  tunneling  seperti  melakukan  penjualan  atau  pembelian  yang digunakan untuk mentransfer kas atau aset lancar lain keluar dari perusahaan melalui penentuan harga kurs yang berlaku untuk kepentingan pemegang saham pengendali.
Rasio  leverage  menunjukan  sejauh  mana  perusahaan  dibiayai  oleh  hutang  atau  kemampuan perusahaan  pada  saat  membayar  kewajiban  kauangannya  baik  itu  jangka  panjang  maupun  jangka pendek  Ariani  &  Sudiartha  (2017).  Apabila  pada  saat  mengelola  keuangan  terlalu  banyak menggunakan hutang, masalah yang mungkin akan timbul adalah pada saat pelunasan pinjaman yang tersisa dan bunganya di masa depan. Perusahaan dengan rasio leverage yang lebih tinggi menandakan perusahaan sedang mengalami kesulitan dalam mengelola keuangannya. Rasio leverage menggunakan perhitungan Debt to equity ratio (DER). Ariani & Sudiartha (2017) melakukan penelitian dengan hasil leverage  berpengaruh  positif  dan  signifikan  terhadap  keputusan  hedging.  Hasil  penelitian  tersebut sesuai  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sihombing  (2021)  bahwa  perusahaan  dengan  utang yang  tinggi  cenderung  menghadapi  kesulitan  keuangan  sehingga  perlu  melakukan  hedging  ketika kondisi perekonomian melemah

## SIMPULAN
1. Pengaruh tunneling  incentive terhadap leverage  ratio sebesar  0,494,  tetapi  tidak  berpengaruh signifikan yang ditunjukan dengan nilai signifikansi 0,621 > 0,05.
2. Pengaruh tunneling incentive terhadap hedging sebesar 1.589, tetapi tidak berpengaruh signifikan yang  ditunjukan  dengan  nilai  signifikansi  0,113>0,05.  Variabel tunneling  incentive memiliki indikator  yang  dominan  yaitu  Struktur  Kepemimpinan  Terkonsentrasi  (SKtT)  sebesar  0,980  atau 98%.
3. Pengaruh leverage  ratio terhadap hedging memiliki  pengaruh  sebesar  2.260  dengan  nilai signifikansi  0,024  <  0,05.  Variabel Leverage  Ratio memiliki indikator  yang  dominan  yaitu Long Term Debt to Equity Ratio (LTDtER) sebesar 0,909 atau 90,9%. 4. Pengaruh tunneling  incentive (X)  terhadap  variabel hedging (Y 2 )  melalui leverage  ratio (Y 1 ) sebesar  0,523,  tetapi  tidak  berpengaruh  signifikan  yang  ditunjukan  dengan  nilai  signifikansi 0,601>  0,05.  Variabel hedging memiliki  indikator  yang  dominan  yaitu Forward  Rate (FR)  dan Forward Premium/discount (FP) sebesar 0,989 atau 98,9%.

## Saran
1. Saran Akademis
a) Untuk  peneliti  selanjutnya  disarankan  untuk  menambah  populasi  perusahaan  yang  akan dijadikan  sampel  dalam  penelitian  agar  penelitian  yang  dilakukan  lebih  luas  mencakup  pada semua sektor yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan lebih merata dengan cara menambah lamanya rentang waktu penelitian.
b) Menambahkan  variabel  lain  seperti  mekanisme  bonus, transfer  pricing , good  corporate governance, exchange  rate dan  lainya  dengan  tujuan  meningkatkan R-Square ,  sehingga dengan R-square lebih besar  dapat  dikatakan variabel  yang  digunakan dalam  penelitian  akan memiliki pengaruh yang lebih besar dibandingkan dengan penelitian sebelumnya.
2. Saran Praktis
a) Disarankan kepada perusahaan manufaktur diharapkan Struktur Kepemimpinan Terkonsentrasi (SKtT), Long  Term  Debt  to  Equity  Ratio (LTDtER), Forward  Rate (FR)  dan Forward Premium/discount (FP)  untuk  dapat  memperhatikan  indikator  tersebut  agar  perusahaan manufaktur dapat memperoleh kinerja keuangan yang baik dan dapat memberikan keuntungan bagi perusahaan untuk menarik investor.
b) Disarankan  kepada  perusahaan manufaktur  di  harapkan  untuk  bekerja  secara  profesional  dan melakukan  evaluasi  berkala  terhadap  kinerja  perusahaan  untuk  dapat  lebih  patuh  terhadap peraturan  perundang-undangan  yang  telah  di  tetapkan  mengenai  aturan  yang  nantinya dijadikan acuan dalam operasional perusahaan.
c) Disarankan  kepada  perusahaan  manufaktur  diharapkan  indikator-indikator  yang  memiliki pengaruh  yang  tidak  dominan  dalam  penelitian  ini  untuk  dapat  diperhatikan  kembali  agar perusahaan  manufaktur  dapat  memperkirakan  dampak  yang  terjadi  dari  indicator  tersebut dalam  meningkatkan  kinerja  keuangan  yang  baik  dan  dapat  memberikan  keuntungan  bagi perusahaan untuk menarik investor.

## DAFTAR PUSTAKA
Fransisca  dan  Natsir  Khairina.  2019. Pengaruh  Profitabilitas,  Tunneling  Incentive,  dan  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Lindung  Nilai .  Jurnal  Manajerial  dan  Kewirausahaan, Volume I No. 3/2019 Hal: 462-461
Ghozali,  2014. Aplikasi  analisis  Multivariate  dengan  Program  PLS .  Semarang:  Badan  Penerbit UNDIP.
Gilson, R. and Gordon, J. N. 2003. Controlling Controlling Shareholders . University of Pennsylvania Law Review, 152, 785-850.
Guniarti,  Fay.  2014. Faktor-Faktor  yang  Mempengaruhi  Aktivitas  Hedging  dengan  Instrumen Derivatif Valuta Asing . Jurnal Dinamika Manajemen. JDM Vol. 5 No . Hal: 64-69 Hanafi, Mamduh. M., Halim, Abdul. 2016. Analisis Laporan Keuangan Edisi ke 5 . Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Johnson  S.,  R.  L.  Porta,  F.  L.  de  Silanes  and  A.  Shleifer.  2000. Tunneling .  American  Economic Review Review Papers and Proceeding. 90,22-27.
Kasmir, 2014. Analisis Laporan Keuangan, cetakan ke-7 . Jakarta: PT Raja Grafindo Persada Listina, R; dan Primasari, Niken Savitri. 2022. Pengaruh Market To Book Value, Liquidity, Leverage, Altman  Z-Score,  Firm  Size,  Dan  Profitabilitas  Terhadap  Keputusan  Hedging  (Studi  Kasus Perusahaan Dalam Daftar JII70 2018-2020). Jurnal Akuntansi dan Keuangan Vol 13 No 2 Martono dan Agus Harjito. 2010. Manajemen Keuangan . Yogyakarta: Ekonesia Muslim, dan Puryandani, 2019. Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Pengambilan Keputusan Hedging (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur Sub Sektor Otomotif Dan Komponen Yang Terdaftar Di BEI. Jornal dan Prosiding (JP FEB Unsod) Vol 9 No 1 Rizfi,  M.  Fazal.,  Satria,  Chandra.,  dan  Salim,  Amir.  2022. Pengaruh  Tunneling  Incentive  Terhadap Hedging Dengan Leverage Ratio Sebagai Variabel Mediasi Pada Perusahaan Yang Terdaftar Di  Jakarta  Islamic  Indeks  (Jii)  Pada  Tahun  2015-2020 .  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Ekonomi Syariah (JIMESHA) Vol. 2, No. 1
Sari, Ratna Chandra dan Sugiharto, 2014. Tunneling dan Corporate Governance Terhadap leverage ratio . Yogyakarta: Universitas Gadjah Mada Press. Sihombing, Yayang Aulia BR. 2021. Pengaruh Leverage, Tunneling Incentive Dan Good Corporate Governance  Terhadap  Keputusan  Perusahaan  Untuk  Melakukan  Hedging  (Studi  Pada Perusahaan Sektor Industri Barang Konsumsi Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2015-2019). Publisher Universitas Medan Area.
Sugiyono. 2016. Metode Penelitian Kuantitatif, Kualitatif, dan R&D . Bandung: Alfabeta Suryani, Arna. 2020. Analisis Leverage Melalui Pertumbuhan Laba dan Pengaruhnya terhadap Nilai Perusahaan . Jurnal Manajemen dan Sains, 5(1), April. Hal 88-94 Tunjung,  T.R.,  Endang,  M.E.,  Anita,  W.  2020. Pengaruh  Beban  Pajak,  Exchange  Rate,  Tunneling Incentive, Profitabilitas Dan Leverage Terhadap Keputusan Transfer Pricing . Jurnal Penelitian Ekonomi dan Akuntansi: Vol 5 no 1