## DETERMINANT OF CAPITAL STRUCTURE ON CONSUMER GOODS INDUSTRY IN INDONESIAN STOCK EXCHANGE
Evelyn Wijaya 1 , Okalesa 2, Even Wijaya 3 1,2,&3 Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Pelita Indonesia Email: evelyn.wijaya@lecturer.pelitaindonesia.ac.id

## ABSTRACT
Capital  structure  is  the  most  fundamental  issues  of  the  financial  framework  of  a  business  entity. Capital structure refers to how company finances its operations whether through shareholders equity fund or debt or a combinantion of both. The aim of this research was to determine the effect of  profitability, tangibility, growth, non  debt  tax  shield,  and  effective  tax  rate  to  capital  structure on consumer goods industry. Sample  of  this research  is  30  consumer  goods  industry listed  on  indonesian  stock  exchange which used purposive  sampling method. Technique  data  analysis for this  research used  multiple  linear  regression. The  result  showed  that profitability and  non debt tax shield have a negative and significant impact on capital structure, tangibility and growth have  a  positive  and  significant  impact  on capital  structure.    Meanwhile,  effective tax rate did not significant impact on capital structure.
Keywords: Profitability, Tangibility, Growth, Non Debt Tax Shield, Effective Tax Rate, Capital Structure

## DETERMINAN STRUKTUR MODAL PADA INDUSTRI BARANG KONSUMSI DI BURSA EFEK INDONESIA

## ABSTRAK
Struktur modal mencerminkan masalah yang paling mendasar dalam kerangka kerja suatu entitas bisnis. Struktur modal mengacu pada bagaimana perusahaan membiayai kegiatan operasional baik melalui modal dari pemegang saham  atau hutang atau  kombinasi  keduanya. Tujuan  penelitian  ini  adalah  mengetahui  pengaruh  profitabilitas, tangibilitas,  pertumbuhan, non  debt  tax  shield, dan effective  tax  rate terhadap  struktur  modal industri barang konsumsi. Sampel  dalam  penelitian  sebanyak  30  industri  barang  konsumsi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dengan  menggunakan  metode purposive  sampling.  Teknik  analisa  data  dalam  penelitian  ini  adalah analisa  regresi  linear  berganda. Hasil  penelitian memperlihatkan bahwa  profitabilitas  dan non  debt  tax  shield berpengaruh signifikan negatif  terhadap  struktur  modal, tangibilitas  dan  pertumbuhan berpengaruh signifikan positif  terhadap  struktur  modal.  Sedangkan  tarif  pajak  efektif    tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap  struktur modal.
Kata Kunci: Profitabilitas, Tangibilitas, Pertumbuhan, Non Debt Tax Shield, Effective Tax Rate, Struktur Modal

## PENDAHULUAN
Struktur  modal  yang  optimal  adalah  struktur  modal  yang mampu  menciptakan keseimbangan  antara risk dan return. Struktur modal menjadi masalah  penting  bagi  setiap  perusahaan,  karena  baik  buruknya  struktur  modal akan  mempunyai  efek  langsung  terhadap  posisi financial perusahaan. Manajer  keuangan  dituntut  mampu menciptakan  struktur  modal  yang  optimal  dengan  cara  menghimpun  dana  dari  dalam  maupun  dari  luar perusahaan,  yang  berarti  bahwa  keputusan  manajer yang  diambil mampu  meminimalisir  biaya  modal  yang ditanggung  oleh  perusahaan. Keseimbangan financial perusahaan  dapat  dicapai  apabila  perusahaan  tidak menghadapi gangguan-gangguan financial.

## Sumber : Bank Indonesia, 2018

## Gambar 1. Hutang Luar Negeri Indonesia (USD Juta)
Laporan yang diperoleh mengenai hutang luar negeri Indonesia menunjukkan bahwa hutang Indonesia cenderung mengalami peningkatan setiap tahunnya baik dari hutang pemerintah dan bank sentral maupun hutang swasta. Pada tahun 2010, hutang pemerintah dan bank sentral mencapai 118.624 juta USD dan pada tahun 2017, hutang mengalami  peningkatan  sebesar  52.26%  menjadi  180.622  juta USD.  Sedangkan hutang swasta  pada tahun 2010 mencapai 83.789 juta USD dan meningkat sebesar 104.83% menjadi 171.625 juta USD pada tahun 2017.  Fenomena ini menjelaskan  bahwa  perusahaan  di  Indonesia  masih  mengandalkan  sumber  pembiayaan eksternal dalam bentuk hutang untuk keperluan operasional perusahaan. Jika dibandingkan dengan negara Asia Tenggara  lainnya,  rasio hutang Indonesia  terhadap gross  domestic  product masih  relatif  rendah  yaitu  sebesar 29.8%  atau  menduduki  peringkat  kedua  terendah  di  Asia  Tenggara setelah  Brunei  Darussalam  (Kompasiana, 2019).
Industri  barang  konsumsi  merupakan  bagian  dari  sektor  manufaktur  yang berperan aktif  dalam  pasar modal  Indonesia. Dengan  kekayaan  sumber  daya  alam  dan  manusia  di  Indonesia menjadikan industri barang konsumsi  menjadi  daya  tarik  bagi  investor karena  dianggap memiliki  tingkat  pertumbuhan  yang  stabil dibandingkan  dengan industri lainnya. Informasi  yang  diperoleh  dari Kementrian  Perindustrian menyatakan bahwa  pertumbuhan  industri barang  konsumsi (makanan  dan  minuman) pada  triwulan  II  tahun 2018  mencapai 8.67%  atau  melampaui  pertumbuhan  ekonomi  nasional  sebesar  5.27%.  Industri  ini  mampu  memberikan kontribusi  tertinggi  terhadap gross  domestic  product industri pengolahan  nonmigas  hingga  mencapai  35.87% (Tempo, 2018).
Penelitian (Al  Ani  &  Al  Amri,  2015) menemukan bahwa tangibilitas dan  profitabilitas berpengaruh positif signifikan terhadap leverage. Penelitian (Chandra, 2015) menyatakan bahwa profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, dan tangibilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Penelitian (Wijaya, 2017) menemukan bahwa profitabilitas dan tangibilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal sedangkan growth opportunity berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal. Penelitian  lainnya  yang  dilakukan  oleh (Chandra  et  al.,  2019) menyatakan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal,  profitabilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal namun tangibilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Penelitian (Mulyani,  2017) menyatakan  bahwa  tangibilitas  berpengaruh positif signifikan  terhadap struktur modal sedangkan pertumbuhan, profitabilitas dan effective tax rate tidak berpengaruh terhadap struktur modal.  Penelitian (Setyawan  &  Nuzula,  2016) menemukan  bahwa  pertumbuhan dan  tangibilitas  berpengaruh negatif  terhadap  struktur  modal  sedangkan profitabilitas dan effective  tax  rate berpengaruh positif terhadap struktur  modal.  Sedangkan  penelitian (Krisnanda  &  Wiksuana,  2015) menyatakan  bahwa non  debt  tax  shield berpengaruh positif terhadap struktur  modal  namun  pertumbuhan  tidak  berpengaruh  terhadap  struktur  modal.
e-ISSN 2685-5607
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah untuk  menganalisis  pengaruh  profitabilitas,  tangibilitas, non  debt  tax  shield, pertumbuhan dan effective tax rate terhadap struktur modal industri barang konsumsi di Bursa Efek Indonesia.

## TINJAUAN PUSTAKA Teori Struktur Modal
Teori  yang dikemukakan  oleh (Ross,  1977) mencoba  mengeksplorasi  struktur  modal  perusahaan  dengan menjadikan  adanya asymmetric  information sebagai  landasan  dalam  menentukan  struktur  modal  perusahaan. Asymmetric  information terjadi  ketika  manajer  memiliki  informasi  yang  lebih  lengkap  mengenai  kondisi perusahaan  dibandingkan  dengan  investor  yang  tidak  terlibat  langsung  dengan  pengelolaan  perusahaan. Implikasinya  adalah  investor  tidak  dapat  mengetahui  apakah  perusahaan  memiliki  kinerja  yang  baik  atau memiliki kinerja yang buruk. Pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan lebih menyukai penggunaan pendanaan  internal  dibandingkan  dengan  pendanaan  eksternal.  Hal  ini  menjelaskan  alasan  bahwa  perusahaan besar  yang profitable lebih  cenderung  bersifat  konservatif  dalam  menggunakan hutang untuk  kegiatan operasionalnya.  Sedangkan,  perusahaan  kecil  yang  kurang profitable cenderung  menggunakan  pendanaan internal  terlebih  dahulu  baru kemudian  melakukan  pinjaman  dalam  bentuk hutang untuk  menutupi kekurangan dana  operasional.  Perusahaan  kecil  cenderung  kurang  berminat  untuk  menerbitkan  saham  baru  guna menutupi kekurangan pendanaan. Hal ini dilakukan untuk meminimalisir penyebaran informasi internal perusahaan kepada khalayak ramai. Berdasarkan hal ini maka pecking order theory menyatakan bahwa pasar menjadi tidak efisien karena adanya ketimpangan informasi antara pihak manajemen perusahaan dan pihak investor (Myers & Majluf, 1984).

## Profitabilitas
Profitabilitas  adalah  kemampuan  perusahaan untuk memperoleh  laba dalam  suatu  periode  tertentu (Wijaya, 2017). Profitabilitas merupakan salah satu komponen yang mendapatkan perhatian investor untuk menilai kinerja suatu  perusahaan. Perusahaan  yang  memiliki  tingkat  pengembalian  atas  investasi  yang  sangat  tinggi  akan menggunakan hutang yang  relatif  sedikit. Semakin  tinggi  profitabilitas  yang  dimiliki  perusahaan  maka perusahaan  tersebut  akan  lebih  banyak  menggunakan sumber pendanaan internal daripada  sumber  pendanaan eksternal  sehingga  mampu  menurunkan  nilai hutang. Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Ariyani  et  al.,  2018; Batubara et  al.,  2017;  Bhawa  &  Dewi  S.,  2015;  Chandra, 2015;  Tijow et  al., 2018;  Wijaya,  2017;  Yusintha  & Suryandari,  2010) menyatakan  bahwa  profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal.  Berbeda dengan penelitian (Al Ani & Al Amri, 2015; Chandra et al., 2019; Mulyani, 2017; Setyawan & Nuzula, 2016). H1  :  Profitabilitas  berpengaruh  negatif  terhadap  struktur  modal  industri  barang  konsumsi  di  Bursa Efek Indonesia.

## Tangibility
Tangibility merupakan  salah  satu  variabel  penting  dalam  menentukan  keputusan struktur  modal karena  aktiva tetap  yang  dimiliki  oleh  suatu  perusahaan  dapat  dijadikan collateral bagi  pihak  kreditur  dalam  melakukan pinjaman. Kebanyakan perusahaan  yang  sebagian  modalnya  tertanam  dalam  aktiva  tetap  akan  mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal permanen yaitu modal sendiri, sedangkan hutang sifatnya sebagai pelengkap. Semakin besar aktiva tetap yang dimiliki perusahaan maka akan mendorong peningkatan nilai hutang. Investor lebih  percaya  pada  perusahaan  yang  memberikan  jaminan  atas hutang dibandingkan  perusahaan  yang  tidak memberikan jaminan apapun atas hutang. Penelitian yang dilakukan oleh (Al Ani & Al Amri, 2015; Batubara et al.,  2017;  Mulyani,  2017;  Suweta  &  Dewi,  2016) menyatakan  bahwa  tangibilitas  berpengaruh  positif  terhadap struktur modal. Berbeda dengan penelitian (Ariyani et al., 2019; Chandra, 2015; Chandra et al., 2019; Setyawan & Nuzula, 2016; Wijaya, 2017; Yusintha & Suryandari, 2010).
H2 : Tangibilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal industri barang konsumsi di Bursa Efek Indonesia.

## Non Debt Tax Shield
Non  debt  tax shield mencakup (a) tax  loss  carry forward yaitu  fasilitas berupa  kerugian  yang  dapat dikompensasikan  terhadap  laba  paling  lama  lima  tahun  ke depan  dan  (b) investment  tax  credit berupa  fasilitas yang diberikan pemerintah meliputi pengurangan beban pajak, penundaan pajak dan pembebasan pajak. Semakin besar hutang perusahaan maka semakin besar beban bunga dan berarti semakin besar penghematan pembayaran pajak  penghasilan. Dengan  demikian bunga  dapat  mengurangi  keuntungan  kena  pajak  sehingga  pajak  yang dibayarkan  perusahaan  menjadi  lebih  kecil  (tax  deductible).  Penghematan  pajak  terjadi  juga  pada  depresiasi karena  merupakan  biaya  non-kas.  Pengurangan pajak  dari  depresiasi  akan  menstubstitusi  manfaat  pajak  dari pendanaan  secara  kredit  sehingga  perusahaan  dengan non  debt  tax  shield yang  besar  akan lebih sedikit menggunakan hutang. Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Krisnanda  &  Wiksuana,  2015) menemukan  bahwa non debt tax shield berpengaruh positif terhadap struktur modal. Berbeda dengan penelitian (Prasetya & Asandimitra, 2014).
Profitabilitas (X1)
Tangibilitas (X2)
Non Debt Tax Shield (X3)
Struktur Modal (Y)
Pertumbuhan Perusahaan (X4)
Effective Tax Rate (X5)
(X5)
H3 : Non  debt  tax  shield berpengaruh negatif terhadap struktur modal industri barang konsumsi di Bursa Efek Indonesia.

## Pertumbuhan
Pertumbuhan mencerminkan  perbandingan antara data  kinerja  perusahaaan  saat  ini  dengan  data  kinerja perusahaan  sebelumnya yang  dapat dicerminkan  melalui  penjualan  perusahaan. Semakin  tinggi  pertumbuhan perusahaan  maka  akan  menurunkan  nilai hutang perusahaan  karena  perusahaan  memiliki  dana  internal  yang lebih besar dibandingkan dengan dana eksternal. Hal ini sesuai dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa  perusahaan  akan  menggunakan dana  internal terlebih  dahulu dibandingkan  dana  eksternal  untuk keperluan  operasional  perusahaan. Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Chandra  et  al.,  2019;  Setyawan  &  Nuzula, 2016) menemukan  bahwa  pertumbuhan  perusahaan  berpengaruh negatif terhadap  struktur  modal.  Berbeda dengan penelitian (Mulyani, 2017; Prasetya & Asandimitra, 2014; Wijaya, 2017)
H4 : Pertumbuhan berpengaruh  positif  terhadap  struktur  modal  industri  barang  konsumsi  di  Bursa Efek Indonesia.

## Effective Tax Rate
Effective tax rate merupakan perbandingan antara beban pajak yang dibayarkan perusahaan dengan penghasilan sebelum  pajak. Effective  tax  rate mencerminkan  perhitungan  tarif  pajak  ideal  dalam  sebuah  perusahaan  yang dapat dijadikan indikator perencanaan pajak yang efektif. Selain itu, effective tax rate menjelaskan seberapa baik suatu  perusahaan  mengelola  pajak  dan  bagaimana  suatu  kebijakan  mampu  mengurangi  nilai  pajak  yang dibayarkan. Semakin  tinggi  pajak  yang  dibayarkan  maka  perusahaan akan  menggunakan  lebih  banyak hutang karena  penggunaan hutang akan  menimbulkan  bunga hutang yang  dapat  mengurangi  tingkat  pajak  yang dibayarkan. Penelitian  yang  dilakukan  oleh (Setyawan  &  Nuzula,  2016) menyatakan  bahwa effective  tax  rate berpengaruh positif terhadap struktur modal. Berbeda dengan penelitian (Mulyani, 2017).
H5 : Effective  tax  rate berpengaruh positif terhadap  struktur  modal  industri  barang  konsumsi  di  Bursa Efek Indonesia.

## Kerangka Pemikiran
Sumber : Hasil Olahan 2018
Gambar 2. Kerangka Pemikiran

## METODOLOGI PENELITIAN
Populasi dan Sampel

## Populasi
Perusahaan yang menjadi populasi dalam penelitian ini adalah industri barang konsumsi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Populasi dalam penelitian ini adalah sebanyak 42 perusahaan.

## Sampel
Pengambilan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling dengan kriteria: (1) Perusahaan yang masuk ke Bursa Efek Indonesia sebelum tahun 2013 dan tidak pernah keluar dari Bursa Efek Indonesia (2) Perusahaan yang  tidak  memiliki  data outlier. Berdasarkan  metode tersebut  maka sampel  penelitian  adalah  sebanyak 30 perusahaan.

## Operasionalisasi Variabel
Variabel  independen  yang  digunakan  adalah  profitabilitas (X 1 ), tangibilitas  (X 2 ), non  debt  tax  shield (X 3 ), pertumbuhan perusahaan (X 4 ), dan effective tax rate (X 5 ). Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah struktur modal dengan menggunakan indikator debt to equity ratio.
e-ISSN 2685-5607
Tabel 1. Operasional Variabel Variabel Definisi Pengukuran Skala Struktur Modal Seberapa besar kemampuan modal dan hutang perusahaan  dalam  membiayai pembelanjaan permanennya = (Krisnanda & Wiksuana, 2015) Rasio Profitabilitas Kebijakan perusahaan dalam memanfaatkan  modal  asetnya  untuk memperoleh return atau pengembalian berupa laba = (Chandra et al., 2019) Rasio Tangibilitas Penggunaan  dana  oleh  perusahaan dengan memanfaatkan aktiva tetap = (Wijaya, 2017) Rasio Non Debt  Tax Shield besarnya  pengurang  pajak  akibat penggunaan selain hutang. = (Prasetya & Asandimitra, 2014) Rasio Pertumbuhan Perubahan nilai penjualan setiap tahunnya baik mengalami peningkatan maupun penurunan = (Krisnanda & Wiksuana, 2015) Rasio Effective Tax Rate perbandingan antara beban pajak yang dibayarkan perusahaan dengan penghasilan sebelum pajak = (Mulyani, 2017) Rasio
Sumber : Hasil Olahan, 2018
Teknik analisa data yang digunakan dalam penelitian ini adalah multiple linear regression dengan menggunakan bantuan SPSS.  Sebelum  merancang  persamaan  regresi  maka  akan  dilakukan  pengujian asumsi  klasik terlebih dahulu  untuk  menguji  model  penelitian  yang  akan  digunakan.  Adapun  model  regresi  yang  dihasilkan  pada penelitian ini adalah:
Y = a + b 1 X 1 + b 2 X 2 + b 3 X 3 + b 4 X 4 + b 5 X 5

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Asumsi Klasik

## Uji Normalitas Data
Uji normalitas data bertujuan untuk mengetahui apakah masing-masing variabel terdistribusi normal atau tidak. Berdasarkan grafik normal pp plot diketahui bahwa data penelitian terdistribusi normal.
Selain  menggunakan normal  probability  plot, uji normalitas  dapat dilakukan dengan uji kolmogorov-smirnov. Hasil  uji kolmogorov-smirnov memperlihatkan  nilai  signifikansi  sebesar  0.484  sehingga  dapat  disimpulkan bahwa data terdistribusi normal karena memiliki nilai signifikansi > 0.05.

## Uji Multikolinearitas
Uji  multikolinearitas  digunakan  untuk  mengetahui  apakah  dalam  model  regresi  ditemukan  ada  atau  tidaknya korelasi  antar  variabel bebas dimana model  yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  yang  tinggi  diantara variabel bebas (independen).

## Tabel 2. Uji Multikolinearitas
Variabel Tolerance VIF Kesimpulan Profitabilitas Tangibilitas Non Debt Tax Shield Pertumbuhan Effective Tax Rate ,834 ,846 ,744 ,962 ,786 1,199 1,181 1,345 1,040 1,273 Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas Tidak terjadi multikolinearitas
Tidak terjadi multikolinearitas
Sumber : Hasil Olahan SPSS
Berdasarkan tabel  multikolineartitas  diketahui bahwa  seluruh  variabel independen memiliki  nilai tolerance > 0.10 dan nilai VIF < 10. Jadi dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat gejala multikolinearitas antar variabel independen dalam penelitian ini.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  varians  dari residual  satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain. Berdasarkan grafik scatter  plot diketahui bahwa  titik-titik menyebar secara  acak  diatas  dan  dibawah  angka  nol  pada  sumbu  Y  dan  tidak  membentuk  suatu  pola  tertentu sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak ada gejala heteroskedastisitas dalam penelitian ini.

## Gambar 4. Uji Heterokedastisitas
Selain menggunakan grafik scatterplot, pengujian heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan uji gletser dimana diperoleh nilai signifikansi profitabilitas (0.243), tangibilitas (0.299), non debt tax shield (0.893), pertumbuhan perusahaan  (0.202),  dan effective  tax  rate (0.638).  Dengan  demikian  dapat  disimpulkan  bahwa  data  penelitian bebas dari gejala heteroskedastisitas.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Persamaan regresi linear berganda dalam penelitian ini adalah sebagai berikut : Y = 0,697 – 1,840 X 1 + 1,010 X 2 – 0,456 X 3 + 0,248 X 4 – 0,020 X 5 Keterangan: Y : StrukturModal a : Koefisien Intersep b1-b5 : Koefisien Regresi X 1 : Profitabilitas X 2 : Tangibilitas
X 3 : Non Debt Tax Shield X 4 : Pertumbuhan Perusahaan X 5 : Effective Tax Rate
Koefisien Determinasi (R 2 ) Nilai  R 2 menunjukkan  seberapa  kuat  hubungan  antara  variabel  independen  dan  variabel  dependen.  Nilai koefisien  determinasi  berkisar  dari  0  sampai  dengan  1.  Semakin  mendekati  1,  artinya  model  yang  digunakan semakin bagus karena kesalahan yang tidak dapat dikendalikan semakin kecil. Nilai Adjusted R Square sebesar 0.335  atau  33.5  %.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  sebesar  33.5%  struktur  modal  dipengaruhi  oleh  profitabilitas, tangibilitas, non  debt  tax  shield,  pertumbuhan,  dan effective  tax  rate.  Sedangkan  sisanya  sebesar  66.5% dipengaruhi oleh variabel-variabel lain diluar penelitian ini.

## Uji Parsial (Uji t)
Pengujian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh secara  parsial antara  variabel  independen  dan  variabel dependen.

## Tabel 3. Uji t
Variabel Standardized Coefficients t hitung t tabel Sig Profitabilitas -.363 -4.964 2.626 0.000* Tangibilitas .325 4.479 2.626 0.000* Non debt tax shield -.253 -3.265 2.626 0.001* Pertumbuhan .119 1.745 1.660 0.083*** Effective Tax Rate -.024 -.321 1.660 0.748***
Sumber: Hasil Olahan SPSS (* sig sebesar 1%, *** sig sebesar 10%)
Berdasarkan  tabel 3 dapat  disimpulkan  hasil  dari  pengujian  hipotesis  untuk  melihat  pengaruh  variabel independen  dan  variabel  dependen  secara parsial  adalah  sebagai  berikut:  (1) Profitabilitas  berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  industri barang  konsumsi dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  1%.  (2) Tangibilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal industri barang konsumsi dengan tingkat signifikansi  sebesar  1%.  (3) Non  Debt  Tax  Shield berpengaruh negatif dan  signifikan  terhadap  struktur  modal industri barang    konsumsi dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  1%. (4) Pertumbuhan  berpengaruh positif dan signifikan  terhadap  struktur  modal industri barang  konsumsi dengan  tingkat  signifikansi  sebesar  10%.  (5) Effective  Tax  Rate tidak berpengaruh  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal industri barang  konsumsi dengan tingkat signifikansi sebesar 10%

## Pembahasan Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Profitabilitas  berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur  modal  industri barang  konsumsi.  Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  penelitian (Ariyani  et  al.,  2018;  Batubara  et  al.,  2017;  Bhawa  &  Dewi  S.,  2015; Chandra, 2015; Tijow et al., 2018; Wijaya, 2017; Yusintha & Suryandari, 2010). Namun berbeda dengan hasil penelitian (Al Ani & Al Amri, 2015; Chandra et al., 2019; Mulyani, 2017; Setyawan & Nuzula, 2016). Semakin tinggi  profitabilitas  yang  dimiliki  perusahaan maka  perusahaan  akan  cenderung  menggunakan  pendanaan internal guna mengurangi ketergantungan dana eksternal sehingga mampu menurunkan nilai hutang. Kondisi ini sesuai  dengan Pecking  Order  Theory yang  menjelaskan  bahwa  perusahaan lebih  menyukai  sumber  pendanaan internal dibandingkan dengan pendanaan eksternal guna membiayai kegiatan operasional perusahaan.

## Tangibilitas terhadap Struktur Modal
Perusahaan yang memiliki aktiva tetap yang memadai cenderung akan lebih banyak menggunakan hutang. Hasil penelitian  menunjukan  bahwa tangibilitas berpengaruh positif  dan signifikan terhadap  struktur  modal  industri barang  konsumsi. Struktur  aktiva  menggambarkan  sejumlah  aktiva  tetap yang  dapat  dijadikan  sebagai  jaminan perusahaan dalam melakukan pinjaman dengan pihak luar. Semakin besar aktiva tetap yang dimiliki perusahaan maka  akan mendorong  peningkatan  nilai hutang.  Investor  lebih  percaya  pada  perusahaan  yang  memberikan jaminan  atas hutang dibandingkan  perusahaan  yang  tidak  memberikan  jaminan  apapun  atas hutang.  Sejalan dengan  penelitian (Al  Ani  &  Al  Amri,  2015;  Batubara  et  al.,  2017;  Mulyani,  2017;  Suweta  &  Dewi,  2016) menyatakan bahwa tangibilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal. Berbeda dengan penelitian (Ariyani et  al.,  2019;  Chandra,  2015;  Chandra  et  al.,  2019;  Setyawan  &  Nuzula,  2016;  Wijaya,  2017;  Yusintha  & Suryandari, 2010)

## Non Debt Tax Shield terhadap Struktur Modal
Hasil penelitian  menunjukan  bahwa non  debt  tax  shield berpengaruh  negatif  dan  signifikan  terhadap  struktur modal industri barang konsumsi. Semakin besar hutang perusahaan maka semakin besar beban bunga dan berarti semakin besar penghematan pembayaran pajak penghasilan. Sehingga bunga dapat mengurangi keuntungan kena pajak  sehingga  pajak  yang  dibayarkan  perusahaan  menjadi  lebih  kecil  (tax  deductible).  Dengan  demikian perusahaan  dengan non  debt  tax  shield yang  besar  akan lebih sedikit  menggunakan hutang. Berbeda  dengan (Krisnanda  &  Wiksuana,  2015) menemukan  bahwa non  debt  tax  shield berpengaruh  positif  terhadap  struktur modal  dan  penelitian (Prasetya  &  Asandimitra,  2014) yang  menyatakan  bahwa non  debt  tax  shield tidak berpengaruh terhadap struktur modal.

## Pertumbuhan terhadap Struktur Modal
Hasil penelitian memperlihatkan bahwa pertumbuhan berpengaruh positif dan signifikan terhadap struktur modal industri barang konsumsi. Semakin tinggi pertumbuhan perusahaan akan meningkatkan nilai hutang perusahaan karena perusahaan membutuhkan  dana  yang  lebih  besar  untuk  pelaksanaan  dan  pengembangan  kegiatan operasional perusahaan. Sejalan dengan penelitian (Wijaya, 2017) menemukan bahwa pertumbuhan perusahaan berpengaruh  positif  terhadap struktur  modal.  Berbeda  dengan  penelitian (Chandra  et  al., 2019; Mulyani, 2017; Prasetya  &  Asandimitra,  2014;  Setyawan  &  Nuzula,  2016). Hal  ini  didukung  oleh  pernyataan (Brigham  & Houston,  2011) yang menyatakan  bahwa  perusahaan  yang  memiliki  pertumbuhan  yang lebih  cepat harus  lebih mengandalkan sumber pendanaan yang berasal dari luar perusahaan.

## Effective Tax Rate terhadap Struktur Modal
Hasil penelitian memperlihatkan bahwa effective tax  rate tidak  berpengaruh  dan  signifikan  terhadap  struktur modal  industri  barang  konsumsi. Sejalan  dengan  penelitian (Mulyani,  2017) yang  juga  menemukan  bahwa effective  tax  rate tidak  berpengaruh terhadap  struktur  modal  namun  berbeda  dengan  penelitian (Setyawan  & Nuzula,  2016). Effective  tax  rate yang  tinggi  mencerminkan  laba  perusahaan  yang  tinggi  sehingga kecenderungan perusahaan menggunakan dana internal lebih besar namun tax rate yang tinggi juga mendorong manajemen untuk melakukan efisiensi dan kebijakan untuk mengelola pembayaran pajak dimana salah satu cara yang  dapat  dilakukan adalah menambah penggunaan hutang sehingga  menimbulkan  bunga hutang yang  dapat mengurangi besaran pajak yang harus dibayar. Dengan demikian effective tax rate tidak selamanya memberikan pengaruh terhadap struktur modal karena setiap perusahaan memiliki kebijakan tersendiri mengenai effective tax rate dan bagaimana cara mengelolanya.

## PENUTUP
Industri barang konsumsi merupakan salah satu industri yang mengalami tingkat pertumbuhan yang cukup pesat dibandingkan dengan industri lainnya di Indonesia. Pertumbuhan paling tinggi dalam industri barang konsumsi adalah  industri  makanan  dan  minuman.  Industri  makanan  dan  minuman  memegang  peranan  penting  dalam perekonomian  Indonesia  karena  menyangkut  kepentingan  khalayak  ramai.  Kondisi  ini  mendorong  industri barang  konsumsi  menetapkan  kebijakan  pendanaan  yang  tepat  untuk  mendukung  kegiatan  operasional perusahaan.  Apabila  industri  mampu  menghasilkan  keuntungan  yang  optimal  maka  pembiayaan  kegiatan operasional  perusahaan  akan  difokuskan  pada  sumber  pendanaan  internal  terlebih  dahulu  baru  kemudian  jika tidak  mencukupi akan menggunakan  sumber  pendanaan  eksternal.  Industri  barang  konsumsi  juga  dapat memanfaatkan  kehadiran  aktiva  tetap  perusahaan  sebagai  jaminan  atas hutang yang  diperoleh  perusahaan.  Hal ini dilakukan agar investor tidak melakukan banyak pertimbangan dalam memberikan hutang kepada perusahaan. Namun  di  sisi  lain,  penggunaan hutang yang  lebih  besar  dibandingkan  dengan  dana  internal  perusahaan dipandang  baik  jika  ditinjau  dari  sisi  besaran  pajak. Semakin  besar hutang perusahaan  maka  semakin  besar beban  bunga  dan  berarti  semakin  besar  penghematan  pembayaran  pajak  penghasilan.  Sehingga  bunga  dapat mengurangi  keuntungan  kena  pajak  sehingga  pajak  yang  dibayarkan  perusahaan  menjadi  lebih  kecil  (tax deductible). Manajer keuangan harus mampu mengambil kebijakan yang tepat guna meminimalisir pembayaran pajak yang besar.
Penelitian  ini  masih  berfokus  pada  industri  barang  konsumsi  yang  merupakan  bagian  dari  sektor manufaktur.  Diharapkan  dalam  penelitian  berikutnya  akan  mengambil  cakupan  yang  lebih  luas  dengan penambahan variabel lainnya seperti volatilitas, resiko bisnis, uniqueness dan advertising.

## DAFTAR RUJUKAN
Al Ani, M., & Al Amri, M. (2015). The Determinants of Capital Structure: an Empirical Study of Omani Listed Industrial
Companies. Verslas: Teorija Ir Praktika, 16(2), 159 – 167.
https://doi.org/10.3846/btp.2015.471
Ariyani,  H.  F.,  Pangestuti,  I.  R.  D.,  &  Raharjo,  S.  T.  (2019).  The  Effect  Of  Asset  Structure,  Profitability, Company Size, And Company Growth On Capital Structure (The Study Of Manufacturing Companies Listed  On  The  Idx  For  The  Period  2013 - 2017). Jurnal  Bisnis  Strategi, 27(2),  123. https://doi.org/10.14710/jbs.27.2.123-136
e-ISSN 2685-5607
Batubara,  R.  A.  P.,  Topowijono,  &  Z.A., Z.  (2017).  Pengaruh  Struktur  Aktiva,  Ukuran  Perusahaan,  dan Profitabilitas terhadap Struktur Modal (Studi pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2015). Jurnal  Administrasi  Bisnis  (JAB), 50(4),  1 – 9.  Retrieved from http://administrasibisnis.studentjournal.ub.ac.id/index.php/jab/article/view/2024
Bhawa,  I.,  &  Dewi  S.,  N.  (2015).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Likuiditas,  Profitabilitas,  Dan  Risiko  Bisnis Terhadap  Struktur  Modal  Perusahaan  Farmasi. E-Jurnal  Manajemen Universitas  Udayana, 4(7), 1949 – 1966.
Brigham, E.F., & Houston, J.F. (2011). Dasar-Dasar Manajemen Keuangan Buku 2 Edisi 10. Jakarta: Salemba Empat.
Chandra, Teddy. (2015). The Determinants of the Capital Structure: Empirical Evidence from Indonesian Stock Exchange Companies. Revista Kasmera, 43(2), 76 – 87.
Chandra,  Teddy,  Junaedi,  A.  T.,  Wijaya,  E.,  Suharti,  S.,  Mimelientesa,  I.,  &  Ng,  M.  (2019).  The Effect  Of Capital  Structure  On  Profitability  And  Stock  Returns. Journal  of  Chinese  Economic  and  Foreign Trade Studies, 12(2), 74 – 89. https://doi.org/10.1108/jcefts-11-2018-0042
Krisnanda,  P.,  &  Wiksuana,  I.  (2015).  Pengaruh  Ukuran  Perusahaan,  Pertumbuhan  Penjualan,  Dan  Non-Debt Tax  Shield  Terhadap  Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Telekomunikasi  Di  Bursa  Efek  Indonesia. E- Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 4(5), 1434 – 1451.
Mulyani, H. S. (2017). Analisis Struktur Modal Berdasarkan Growth Opportunity, Profitabilitas, Effektive Tax Rate  Dan  Asset  Tangibility. Jurnal  Ilmiah  Manajemen  &  Akuntansi, 4(2).  Retrieved  from http://jurnal.unma.ac.id/index.php/mk/article/download/735/685
Myers,  S.  C.,  &  Majluf,  N.  S.  (1984).  Corporate Financing  And  Investment  Decisions  When  Firms  Have Information  That  Investors  Do  Not  Have. Journal  of  Financial  Economics, 13(2),  187 – 221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0 Prasetya,  B.  T.,  &  Asandimitra,  N.  (2014).  Pengaruh  Profitabilitas,  Ukuran  Perusahaan,  Growth  Opportunity, Likuiditas,  Struktur  Aset,  Resiko  Bisnis  Dan  Non  Debt  Tax  Shield  Terhadap  Struktur  Modal  Pada Perusahaan Sub-Sektor Barang Konsumsi. Jurnal Ilmu Manajemen, 2(4), 1341 – 1353. Ross, S. A. (1977). The Determination of Financial Structure: The Incentive Signalling Approach. Bell Journal of Economics, 8(1), 23 – 40. https://doi.org/10.2307/3003485 Setyawan,  A.,  &  Nuzula,  N.  (2016).  Pengaruh  Firm  Size,  Growth  Opportunity,  Profitability,  Business  Risk, Effective Tax Rate, Asset Tangibility, Firm Age Dan Liquidity Terhadap Struktur Modal Perusahaan (Studi  pada  Perusahaan  Sektor  Property  dan  Real  Estate yang  Terdaftar  di  BEI  Tahun  200. Jurnal Administrasi Bisnis S1 Universitas Brawijaya, 31(1), 108 – 117.
Suweta,  N.,  &  Dewi,  M.  (2016).  Pengaruh  Pertumbuhan  Penjualan,  Struktur  Aktiva,  Dan  Pertumbuhan  Aktiva Terhadap Struktur Modal. E-Jurnal Manajemen Universitas Udayana, 5(8), 5172 – 5199. Tijow,  A.  P.,  Sabijono,  H.,  &  Tirayoh,  V.  Z.  (2018).  Pengaruh  Struktur  Aktiva  Dan  Profitabilitas  Terhadap Struktur  Modal  Pada  Perusahaan  Sektor  Industri  Barang  Konsumsi  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia. Going Concern : Jurnal Riset Akuntansi, 13(04), 477 – 488. https://doi.org/10.32400/gc.13.03.20375.2018
Wijaya, E. (2017). Analisis Pengaruh Struktur Aktiva, Ukuran Perusahaan, Profitabilitas, Growth Opportunity,
Tangibility, Business Risk Dan Likuiditas Terhadap Struktur Modal Perusahaan Pada Sektor Properti & Real Estate Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia Pada Tahun 2011-2015. 5(4), 440 – 451. Yusintha,  P.,  &  Suryandari,  E.  (2010).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi  Struktur  Modal (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Akuntansi Dan Investasi, 11(2), 179 – 188.