Apakah Struktur Kepemilikan Memengaruhi Kinerja Keuangan pada Perusahaan BUMN?
Afni Aprilia Damayanti 1)* , Indriyana Puspitosari 2)
1,2 Program Studi Akuntansi Syariah, Universitas Islam Negeri Raden Mas Said Surakarta email: aprilliafni@gmail.com

## ABSTRACT
Financial performance is the focus of attention of both managers and shareholders. This research looks at how the share ownership structure can influence the financial performance of state-owned companies for the 2018- 2022 period as measured by the accounting approach (ROA) and the market value approach (Tobins Q). This research uses 20 state-owned companies as a sample with a total of 100 observations. Panel data regression results show that institutional ownership and government ownership variables reduce financial performance as measured  by  ROA,  while  foreign  ownership  can  increase  ROA.  The  research  results  show  that  government ownership is able to increase the company's market value. The implication of this research is that the finding that institutional ownership and government ownership reduce financial performance could be a basis for BUMN management to reconsider their share ownership policies. This may trigger changes in shareholding structures aimed at improving financial performance. This research can be a basis for the government to maintain or even increase their role in BUMN share ownership, especially in order to achieve certain public policy goals.
Keywords: Financial Performance, ROA, Tobins Q, Ownership structure

## ABSTRAK
Kinerja  keuangan  merupakan  fokus  perhatian  baik  manajer  maupun  pemegang saham.  Penelitian  ini  melihat bagaimana struktur kepemilikan saham dapat memengaruhi kinerja keuangan pada perusahaan BUMN periode 2018-2022 yang diukur dengan pendekatan akuntansi (ROA) dan pendekatan nilai pasar (Tobins Q). Penelitian ini menggunakan 20 perusahaan BUMN sebagai sampel dengan jumlah pengamatan 100. hasil regresi data panel menunjukkan bahwa variabel kepemilikan institusi dan kepemilikan pemerintah menurunkan kinerja keuangan yang diukur dengan ROA, sementara kepemilikan asing mampu meningkatkan ROA. Adapun hasil penelitian menunjukkan bahwa kepemilikan pemerintah mampu meningkatkan nilai pasar perusahaan. implikasi penelitian ini yaitu temuan bahwa kepemilikan institusi dan kepemilikan pemerintah menurunkan kinerja keuangan bisa menjadi dasar bagi manajemen BUMN untuk mempertimbangkan ulang kebijakan kepemilikan saham mereka. Ini mungkin memicu perubahan dalam struktur kepemilikan saham yang ditujukan untuk meningkatkan kinerja keuangan. Penelitian ini bisa menjadi dasar bagi pemerintah untuk mempertahankan atau bahkan meningkatkan peran  mereka  dalam  kepemilikan  saham  BUMN,  terutama  dalam  rangka  mencapai  tujuan  kebijakan  publik tertentu.
Kata kunci: Kinerja keuangan, ROA, TobinsQ, Struktur kepemilikan

## 1. PENDAHULUAN
Kinerja  perusahaan  adalah  gambaran performa  suatu  perusahaan  dalam  jangka waktu  tertentu.  Dalam  kinerja  keuangan akan  diperoleh  gambaran  keuangan mengenai bagaimana perusahaan mengelola asetnya untuk memperoleh laba yang besar sesuai dengan aturan yang ada (Listiarti, Pratiwi, & Trimulyani, 2022).
Tujuan  perusahaan  sendiri  adalah peningkatan nilai perusahaan dan
memaksimalkan kekayaan pemegang saham.  Dimana  perusahaan  menggunakan kinerja  keuangan  sebagai  sumber  dalam melakukan  perbaikan  dan  solusi  atas permasalahan perusahaan agar dapat going concern. (Ellen & Nuringsih, 2020) . Penelitian mengenai kinerja keuangan akan memberikan kontribusi bagi manajer, karena kinerja keuangan merefleksikan  keberhasilan  perusahaan untuk  memperoleh  keuntungan  dan mensejahterakan pemegang saham.
evaluasi pencapaian perusahaan juga dapat dilihat  dari  kinerja  keuangannya.  Hal  ini akan  menjadi  dasar  penentuan  strategi jangka panjang perusahaan dan memberikan arah petunjuk dalam pengambilan keputusan kebijakan investasi dalam  upaya  meningkatkan  produktivitas dan efisiensi perusahaan.
Perusahaan BUMN berperan penting dalam mendukung perekonomian nasional sebagai  penyedia  lapangan  pekerjaan  dan memberikan  kemudahan  bagi  masyarakat. Kinerja keuangan yang baik dapat menarik investor untuk berinvestasi yang kemudian dapat  mendorong  pertumbuhan  ekonomi nasional  (Wiska,  2020).  Namun,  masih terdapat beberapa Perusahaan BUMN yang mengalami  kendala  seperti  pada  PT Krakatau  Steel  (Persero)  Tbk  atau  KRAS mencatatkan  kerugian  selama  8  tahun berturut-turut  sejak  tahun  2012-2019, sehingga  mengumumkan  restrukturisasi utang  sebesar  Rp.  30  triliun  dengan melibatkan  10  bank  nasional,  swasta nasional,  dan  swasta  asing  (cnnindonesia, 2020).
Berbagai  penelitian  mengungkapkan bahwa  struktur  kepemilikan  memiliki dampak  signifikan  terhadap  operasional perusahaan yang pada akhirnya mempengaruhi  kinerja  perusahaan  dalam mencapai tujuan utamanya yaitu memaksimalkan  nilai  perusahaan.  Hal  ini disebabkan  oleh  adanya  kontrol  dari  para pemegang  saham  terhadap  keputusan  dan arah  perusahaan  (Wiska,  2020).  Struktur perusahaan  sendiri  dapat  menunjukkan adanya  pemisahan  fungsi  antara  pemilik perusahaan  dan  penngelola.  Struktur kepemilikan saham dalam perusahaan pada umumnya meliputi kepemilikan
institusional,  kepemilikan  insider  atau manajerial, kepemilikan  asing, dan kepemilikan  pemerintah  (Din,  Arshad Khan, Khan, & Khan, 2021).
Penelitian  terdahulu  memberikan hasil  yang  berbeda  atas  pengaruh  struktur kepemilikan  terhada  kinerja  keuangan Penelitian  oleh  Din et  al. ,  (2021  dan Boshnak,  (2023)  menunjukkan  bahwa kepemilikan institusional dapat meningkatkan kinerja keuangan. Sementara itu, penelitian Hassan Bazhair &
Naif  Alshareef,  (2022)  dan  Noviastuti et al .,  (2022)  menunjukkan  hasil  bahwa kepemilikan  institusional  tidak  mampu memperbaiki  kinerja  keuangan  suatu perusahaan.
Penelitian Alkurdi et al ., (2021); Din et  al .,  (2021);  dan  Boshnak,  (2023)  yang menunjukkan korelasi positif dan signifikan  antara  kepemilikan  insider  atau manajerial dan kinerja keuangan perusahaan. hasil yang berbeda ditunjukkan dalam penelitian Dewi & Lisa, (2021) dan Hassan  Bazhair  &  Naif  Alshareef,  (2022) yang  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial  memiliki  hubungan  negatif dengan kinerja keuangan.
Peneliti dengan menggunakan struktur  kepemilikan  asing  dan  kinerja keuangan  menunjukkan  hasil  berkorelasi positif  dan  signifikan  (Alinsari  &  Putri, 2022  dan  Abedin et  al .,  2022).  Namun, berdasarkan  penelitian  Farahdiba  &
Hendrawaty,  (2022)  kepemilikan  asing tidak  mempengaruhi    kinerja  keuangan karena  sebagian  bukan  pemilik  mayoritas dan  tidak  berpartisipasi  aktif  dalam pegambilan  keputusan.  Hal  ini  didukung oleh penelitian Din et al ., (2021); Alodat et al ., (2022); dan Zahid et al ., (2023).
Kepemilikan pemerintah dapat berdampak  menurunkan  kinerja  keuangan perusahaan  karena  perusahaan  yang dimiliki oleh negara mengutamakan tujuan sosial  di  atas  keuntungan  perusahaan, sehingga  dapat  menimbulkan  konflik pemegang saham (Din et al ., 2021). Zahid et  al.,  (2023)  menyatakan  bahwa perusahaan  badan  usaha  milik  negara  di seluruh  dunia  terbukti  tidak  efisien, terutama  karena  cenderung  mengejar strategi,  seperti  kelebihan  pekerjaan  yang memenuhi  tujuan  politik  politisi  yang mengendalikan perusahaan tersebut. Penelitian Farahdiba & Hendrawaty,
(2022)  dan  Queiri  et  al.,  (2021) mengkonfirmasi bahwa bahwa kepemilikan pemerintah  dapat  merugikan  keuntungan perusahaan  karena  ada  campur  tangan politik  dan  tujuan  sosial.  Pemerintah seringkali  mengutamakan  tujuan  politik dan  tujuan  sosial  yang  ingin  dicapai dibandingkan tujuan untuk memaksimalkan kinerja perusahaan
(Basuki,  2020).  Namun,  penelitian  oleh Boshnak,  (2023)  dan  Hassan  Bazhair  & Naif  Alshareef,  (2022)  menunjukkan pengaruh  positif  antara  kepemilikan pemerintah  dan  kinerja  keuangan  karena hubungan  dengan  negara  membantu perusahaan  memperoleh  modal  dengan mudah  dan  membantu  menyelaraskan perbedaan  pandangan  antara  manajemen dan pemegang saham.

## 2. KAJIAN LITERATUR
Teori Keagenan ( Agency Theory )
Jensen  &  Meckling,  (1976)  merupakan pencetus teori keagenan. Menurut pandangan  teori  ini,  hubungan  keagenan merupakan suatu kontrak antara pemegang saham  ( principle )  atau  pihak  yang
menawarkan wewenang  dengan  agen atau pihak  yang  menerima  wewenang.  Agar manajemen  dapat  memaksimalkan  kinerja perusahaan  sesuai  dengan  tujuan  dan prinsip  perusahaan,  maka  pihak principle atau  pemegang  saham  memberikan wewenang kepada pihak agen atau manajer untuk menjalankan usahanya (Setiawan & Setiadi, 2020).
Adanya  pemisahan  kepemilikan  di antara  pengelola  dapat  menimbulkan konflik keagenan, karena asimetri informasi  antara  pemilik  dan  manajer.
Manajer memiliki intensif untuk berperilaku  oportunistik  demi  memenuhi kepentingan mereka dan dapat menyalahgunakan  kepentingan  pemegang saham.  Perilaku  ini  dapat  menyebabkan perusahaan  menjadi  kurang  informatif dalam akuntansi pendapatannya (Alkurdi et al., 2021). Karena keputusan tidak etis yang diambil  oleh  manajemen  dapat  merugikan kepentingan pemegang saham, maka untuk menyelaraskan  keuntungan  pemegang saham  dan  manajer  diperlukan  struktur kepemilkan  yang  lebih  luas  untuk  kinerja jangka  panjang  yang  lebih  baik  dan meminimalkan masalah keagenan (Alkurdi et al ., 2021). Menurut Jensen & Meckling, (1976) struktur kepemilikan digambarkan sebagai alat untuk meminimalkan biaya keagenan. Perusahaan yang memiliki struktur kepemilikan beragam  dengan kepemilikan luas  dan  berfokus  pada  keputusan  yang diambil  oleh  manajemen,  memungkinkan investor  menjamin  bahwa  keputusan manajemen  sejalan  dengan  kepentingan pemegang saham (Alkurdi et al ., 2021).

## Kinerja Keuangan
Kinerja perusahaan adalah suatu  gambaran keadaan  perusahaan  yang  bisa  dievaluasi melalui  analisis  keuangan.  Dari  evaluasi tersebut akan dapat menunjukkan seberapa baik atau buruk kinerja perusahaan tersebut dalam  mencapai  tujuan  selama  periode waktu  tertentu  (Farahdiba  &  Hendrawaty, 2022).  Manajer  sebagai  pengelola  dan
pengambil keputusan pada suatu perusahaan  sangat  memengaruhi  kinerja keuangan  dengan  melalui  kemampuannya dalam  mengambil  keputusan  dan  intensif yang  diberikan  kepada  manajer,  jika manajer  mengambil  kebijakan  investasi, operasi atau keuangan yang sesuai dengan risiko mereka atau pilihan waktu dari pada pemegang  saham  (Wiska,  2020).  Ada  hal yang  tidak  terpisahkan  dari  pencapaian perusahaan yaitu pengurus perusahaan atau manajemen perusahaan karena pencapaian dan tujuan kinerja perusahaan tidak terlepas dari  kinerja  manajemen  perusahaan  itu sendiri.
Teori  keagenan  muncul  ketika pemegang  saham  memberikan  pekerjaan kepada  pihak  lain  untuk  mengelola perusahaan  yang  dimilikinya,  di  mana pemisahan antara manajemen dan kepemilikan perusahaan dapat menciptakan konflik keagenan (Hassan Bazhair & Naif Alshareef,  2022).  Manajer  sebagai  agen atau  pengelola  tidak  jarang  mengejar tujuannya  sendiri  dan  menyimpang  dari tujuan pemegang saham jika tidak diawasi secara  memadai.  Akibatnya,  sebagai tindakan  korektif,  perusahaan  harus meningkatkan intensif manajer untuk tetap menyelaraskan  kepentingan  manajer  dan pemegang  saham  atau  mendapat  tujuan yang  sama  melalui  pemantauan  aktif (Farooq,  Noor,  &  Ali,  2022).  Menurut Jensen dan Meckling, (1976) ketika intensif manajer diselaraskan, maka akan meningkatkan kinerja perusahaan. Pengukuran  kinerja  keuangan  perlu dilakukan  oleh  suatu  perusahaan  supaya dapat memperbaiki egiatan operasionalnya dan  mampu  bersaing  dengan  entitas  yang lain.  Pengukuran  kinerja  keuangan  pada penelitian  ini  menggunakan  dua  proksi, yaitu kinerja keuangan
dengan menggunakan basis akuntansi atau pengukuran tradisional yang diukur dengan ROA  dan  kinerja  keuangan  dengan  basis pasar yang  diukur dengan Tobin’s.
Return  on  Asset atau  ROA  adalah salah  satu  pengukuran  kinerja  keuangan
berbasis akuntansi yang diukur menggunakan laba bersih dari seluruh aset yang dimiliki perusahaan. Alasan memilih ROA  untuk  mengukur  kinerja  keuangan yaitu  karena  ROA  dapat  mengukur kemampuan
manajemen dalam menghasilkan keuntungan secara
keseluruhan  dan  laba  dari  operasi perusahaan.  Semakin  tinggi  laba  atas  aset (ROA)  maka  semakin  tinggi  tingkat keuntungan  yang  dicapai  oleh  perusahaan yang  menunjukkan  bahwa  perusahaan menggunakan aset dengan baik.
Sedangkan Tobin’s Q adalah
pengukuran  kinerja  berbasis  pasar  yang diukur dengan membagi nilai pasar saham dengan biaya modal (Abedin et al ., 2022). Tobin’s Q dipilih untuk mengukur kinerja keuangan berbasis pasar karena memperhitungkan  semua  aspek  usaha, termasuk  hutang,  modal  ekuitas,  dan  total aset. Dengan menggabungkan keseluruhan aset  yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  hal tersebut akan menunjukkan bahwa perusahaan  tidak  hanya  berfokus  pada investor  yang  membeli  saham,  tetapi  juga pada kreditur, karena perusahaan menerima pendanaan untuk operasionalnya  baik dari pemegang  saham  maupun  pinjaman  dari kreditur.

## Kepemilikan  Institusional  dan  Kinerja Keuangan
Jensen  dan  Meckling,  (1976)  dalam  teori keagenannya membahas mengenai hubungan  antara  pemegang  saham  dan manajer.  Menurut  teori  ini  konflik keagenan  terjadi  ketika  tindakan  manajer cenderung  memprioritaskan  kepentingan dan kesejahteraan pribadi mereka daripada memaksimalkan  nilai  bagi  pemegang saham,  yang  dapat  mengganggu  tujuan utama  perusahaan.  Menurut  Jensen  dan Meckling, (1976) kepemilikan institusional dapat  mengurangi  masalah  keagenan, karena  investor  institusional  berperan secara  aktif  untuk  memonitoring  kegiatan manajer  dan  dengan  kekuasaan  investor institusional  dapat  mendukung  atau
menentang keputusan
manajemen. Sehingga  dapat  menngurangi  asimetri informasi  dan  masalah  keagenan  yang selanjutnya  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan (Noviastuti et al ., 2022).
Proporsi kepemilikan saham institusional  yang  tinggi  pada  umumnya akan membuat  proses pemantauan kinerja keuangan  menjadi  lebih  baik,  karena mereka akan menuntut untuk memperketat pengawasan atas perilaku manajer (Alinsari &  Putri,  2022).  Sejalan  dengan  penelitian Boshnak, (2023) dan Din et al ., (2021) yang menyatakan bahwa kepemilikan institusional  dapat  kinerja  keuangan perusahaan.  Kepemilikan  institusional membantu  mengendalikan  tindakan  para manajer,  sehingga    berpengaruh  terhadap ROA  dengan  arah  positif  (Alkurdi et  al .,
2021).  Berdasarkan  literatur  sebelumnya, maka  hipotesis yang diajukan adalah:
H1a:  kepemilikan institusional  akan  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  yang diukur dengan ROA
Menurut Din et al ., (2021) pemegang saham  institusional  mendorong  laba persaham,  harga  pangsa  pasar  dan kapitalisasi  pasar  perusahaan.  Dengan demikian  menunjukkan  bahwa  investor institusi secara aktif memantau manajemen,
mendorong perubahan, dan mempromosikan tata kelola yang lebih dan lebih  efisien.  Temuan  ini  sejalan  dengan penelitian kepemilikan
institusional berpengaruh  positif  Alkurdi et  al .,  (2021) dan Boshnak, (2023). Sehingga pengembangan hipotesis pada penelitian ini yaitu:
H1b: kepemilikan institusional akan dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  yang diukur dengan Tobin’s Q

## Kepemilikan  Insider  dan  Kinerja Keuangan
Keberadaan pemegang saham insider atau  manajerial  berdasarkan  teori  agensi
yang  dikemukakan  oleh  Jensen  & Meckling,  (1976)  dapat  membantu  dalam membatasi  manajer  untuk  mengambil kebijakan investasi yang tidak efisien yang dapat  mengikis  kinerja  perusahaan. Sehingga,  kepemilikan  saham  insider membantu mengurangi konflik keagenan di perusahaan,  karena  dapat  menimbulkan efek  penyelarasan  atas  kepentingan manajer  dan  pemegang  saham  (Hassan Bazhair & Naif Alshareef, 2022).
Tingginya  kepemilikan  saham  oleh pihak internal perusahaan dapat memberikan  dorongan  bagi  manajemen untuk melaksanakan tugas mereka dengan baik,  dengan  tujuan  hal  tersebut  dapat meningkatkan  nilai  bagi  pemegang  saham dan  memperhatikan  kepentingan  pribadi (Dewi  &  Lisa,  2021).  Sejalan  dengan penelitian  Boshnak,  (2023);  Din et  al .,
(2021);  dan  Alkurdi et  al .,  (2021)  yang menunjukkan  bahwa  kepemilikan  insider berpengaruh  positif  terhadap  kinerja keuangan.  Maka,  pada  penelitian  ini pengembangan  hipotesisnya  yaitu  sebagai berikut:
H2a:  kepemiilkan  insider  akan  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  yang diukur dengan ROA
Menurut  Boshnak,  (2023)  ketika kepemilikan saham  manajerial meningkat, maka  permasalahan  yang  terkait  akan keagenan  berkurang  dan  kepentingan manajer  dan  pemegang  saham  menjadi selaras,  sehingga  meningkatkan  kinerja perusahaan. Selain itu, tingkat kepemilikan manajerial  yang  kuat  dapat  memberikan sinyal  positif  kepada  pasar  bahwa manajemen  memiliki  keyakinan  yang tinggi  terhadap  kinerja  perusahaan  dan potensi  pertumbuhannya  di  masa  depan. Hal  ini  dapat  meningkatkan  kepercayaan investor dan mendorong harga saham naik, sehingga  nilai  Tobin’s  q  juga  akan meningkat. Maka hipotesis pada penelitian ini yaitu:
H2b:  kepemilikan  insider  akan  dapat meingkatkan kinerja keuangan yang diukur dengan Tobin’s Q
Kepemilikan Asing dan Kinerja

## Keuangan
Kepemilikan  asing  dapat  membantu meminimalisir  adanya    konflik  keagenan antar  pemegang  saham  dengan  keahlian dan  keterampilan  manajemen  mereka. Presentase  kepemilikan  saham  asing  yang lebih tinggi dapat meningkatkan kemampuan  manajer  dalam  memantau perusahaan yang kemudian dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaan  (Alodat et  al .,  2022).
Kemampuan yang dimiliki oleh pihak asing dapat  memberikan  dorongan  positif  di dalam perusahaan menjalankan
operasionalnya,  semakin  banyak  investor asing  maka  kinerja  keuangan  perusahaan juga akan ikut meningkat (Alinsari & Putri, 2022).
Menurut Zahid et al ., (2023), adanya kepemilikan asing dalam  perusahaan akan dapat  memberikan  efek  positif  terhadap kinerja perusahaan
dibandingkan kepemilikan  domestik,  karena  investor asing  akan  memilih  perusahaan  besar  dan mapan  dengan masalah  asimetri informasi yang lebih rendah dan seringkali membawa pengetahuan  teknologi  yang  unggul. Investor  asing  juga  memiliki  pengalaman bisnis internasional yang lebih baik dalam menangani biaya dan ketidakpastian dalam menerima mitra ekuitas.
Hal  ini  didukung  oleh  penelitian Boshnak, (2023); Abedin et al ., (2022); dan Alinsari & Putri, (2022) yang menyatakan bahwa  kepemilikan  asing  berpengaruh positif terhadap kinerja keuangan perusahaan.
Berdasarkan literatur penelitian sebelumnya, maka penelitian ini mengembangkan hipotesis sebagai berikut:
H3a:  kepemilikan  asing  akan  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  yang diukur dengan ROA
Menurut  Din et al .,  (2021) investasi portofolio  asing  berkontribusi  pada pembiayaan  perusahaan,  meningkatkan likuiditas pasar saham lokal dan memperkuat keuangan lokal. Kepemilikan asing  dapat  membantu  perusahaan  dalam mendapatkan  akses  ke  pasar  modal  dan teknologi maju, sehingga dapat meningkatkan  kinerja  perusahaan.  Maka hipotesis pada penelitian ini yaitu:
H3b:  kepemilikan  asing  akan  dapat meningkatkan  kinerja  keuangan  yang diukur dengan Tobin’s Q

## Kepemilikan  Pemerintah  dan  Kinerja Keuangan
Kepemilikan  pemerintah  merupakan kepemilikan  atas  saham  oleh  pemerintah atau  negara  (Queiri et  al .,  2021). Berdasarkan  teori  keagenan,  keberadaan kepemilikan  pemerintah  akan  dapat mengurangi  kinerja  keuangan  perusahaan disebabkan  badan  usaha  milik  negara seharusnya mengejar tujuan sosial, sehingga    menimbulkan  konflik  antar pemegang  saham  (Din et  al .,  2021). Menurut  Din  et  al.,  (2021)  kepemilikan pemerintah  di  perusahaan  cenderung terlibat  korupsi  dan  mengejar  keuntungan diri sendiri daripada keuntungan negara.
Kepemilikan  pemerintah  memiliki dampak  negatif pada profitabilitas, karena pemerintah  mungkin  tidak  efektif  dalam mengelola  perusahaan  secara  optimal (Alinsari & Putri, 2022).  Perusahaan milik pemerintah  cenderung  mengutamakan tujuan  sosial  dan  politik  daripada memaksimalkan laba. Menurut Zahid et al., (2023) perusahaan BUMN di seluruh dunia terbukti  tidak  efisien,  terutama  karena cenderung  mengejar  strategi,  seperti kelebihan pekerjaan yang memenuhi tujuan politik  politisi  yang  mengendalikan perusahaan tersebut.
Sejalan  dengan  penelitian  Queiri  et al.,  (2021)  dan  Farahdiba  &  Hendrawaty,
(2022) yang menyatakan bahwa kepemilikan pemerintah mengurangi
kinerja  keuangan,  karena  adanya  campur tangan  politik  dan  tujuan  sosial.  Maka hipotesis pada penelitian ini adalah sebagai berikut:
H4a:  Kepemilikan  pemerintah  akan  dapat menurunkan  kinerja  keuangan  diukur dengan ROA.
Kepemilikan saham pemerintah dapat  menciptakan  ketidakpastian  politik dan  regulasi  yang  dapat  mempengaruhi kinerja  perusahaan  (Zahid  et  al.,  2023). Menurut Farahdiba & Hendrawaty, (2022) investor akan merasa risiko investasi lebih tinggi ketika pemerintah memiliki pengaruh  yang  besar  dalam  perusahaan, sehingga  nilai  tobin’s  q  cenderung  lebih rendah. Sesuai dengan penelitian Queiri et al.,  (2021)dan  Zahid  et  al.,  (2023)  yang menunjukkan  korelasi  negatif  antara kepemilikan  pemerintah  dan  Tobin’s  q. Maka  pengembangan  hipotesis  pada penelitian ini yaitu:
H4b:  Terdapat  pengaruh  negatif  antara kepemilikan  pemerintah  dan  kinerja keuangan diukur dengan Tobin’s Q

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian  menggunakan  pendekatan kuantitatif  dengan  populasi    yaitu  seluruh perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode tahun 2018- 2022. Pada  penelitian  ini  prosedur pengambilan sampel yang digunakan yaitu non-probability dengan  menggunakan teknik purposive sampling . Tabel penelitian  sampel  untuk  penelitian  ini ditunjukkan oleh Tabel 1.
Tabel 1 Kriteria pemilihan sampel No. Kriteria Jumlah 1 Perusahaan BUMN yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2018- 2022 24 2 Perusahaan dengan struktur kepemilikan saham pemerintah tidak secara langsung (4) 3 Jumlah sampel 20 Pengamatan  (Total sampel x 5 tahun penelitian (20 x 5)) 100 Sumber: Data diolah (2024)
Teknik  pengumpulan  data  pada penelitian ini  menggunakan data sekunder yang  diperoleh  secara  manual  melalui website Bursa  Efek  Indonesia  dan  situs masing-masing  perusahaan  BUMN  yang terpilih selama periode tahun 2018 hingga 2022.
Variabel  terikat  atau  dependen  pada penelitian ini adalah kinerja keuangan yang diukur menggunakan ROA dan Tobin’s Q.
ROA = Laba bersih setelah pajak total asset x 100% TQ = nilai pasar ekuitas + total hutang total aset
Variabel  bebas  dalam  penelitian  ini adalah  struktur  kepemilikan  yang  terdiri dari kepemilikan institusional yang diukur dengan jumlah kepemilikan saham institusi dibagi dengan jumlah saham yang beredar. Kepemilikan  insider  atau  manajerial  yang diukur  dengan  jumlah  kepemilikan  saham manajerial  dibagi  jumlah  saham  yang beredar.  Kepemilikan  asing  yang  diukur dengan  jumlah  kepemilikan  saham  oleh individu  maupun  institusi  asing  dibagi jumlah  saham  yang  beredar.  Kemudian kepemilikan  pemerintah  yang  diukur dengan jumlah kepemilikan saham pemerintah  dibagi  jumlah  saham  yang beredar.
Persamaan  dasar  regresi  data  panel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: ROA = α + β 1 K INS + β 2 K MAN + β 3 K A + β 4 K PEM + ε …………........... (1) TQ = α + β 1 K INS + β 2 K MAN + β 3 K A + β 4 K PEM + ε .………………………… (2) Keterangan: ROA   = Kinerja Keuangan Berbasis Akuntansi (Y1) Tobin’s Q = Kinerja Keuangan Berbasis Pasar (Y2)
α = Konstanta
K INS = Kepemilikan Institusional K MAN = Kepemilikan Manajerial/  Insider
K A = Kepemilikan Asing K PEM = Kepemilikan Pemerintah β 1 , β 2 , β 3 = uji t hitung ε = koefisien error

## 4. HASIL DAN PEMBAHASAN
Hasil Uji  statistik  deskriptif  digunakan  untuk menggambarkan  karakteristik  data  dari variabel-variabel  yang  diteliti  dalam penelitian  yaitu  kepemilikan  institusional, kepemilikan manajerial, kepemilikan asing, kepemilikan  pemerintah,  ROA,  dan Tobin’s  Q.  Dalam  penelitian  ini  terdapat 100  data  observasi  yang  digunakan.  Hasil uji  statistik  deskriptif  yang  telah  diolah menggunakan software  Eviews 10,  yaitu sebagai berikut: Tabel  2 Hasil Uji Statistik Deskriptif ROA TQ KINS KMAN KA KP Mean 0.0317 2.0167 0.3250 8.26E-05 0.1419 0.45866 Median 0.0183 1.1527 0.1670 2.00E-05 0.0988 0.54969 Max 0.2817 15.1916 0.9987 0.0007 0.3739 0.9003 Min -0.0599 0.8195 4.5E-05 0.0000 0.0009 0.0000 Std. Dev. 0.0523 2.4205 0.3107 0.0001 0.1200 0.2949 Sumber: Data diolah (2024)
Dari  data  statistik  deskriptif  pada  tabel  2 menunjukkan  bahwa  untuk  variabel  ROA memiliki nilai standar deviasi di atas nilai rata-rata  yang  menunjukkan  simpangan data  yang  besar.  Demikian  juga  untuk variabel  Tobins  Q  dan  kepemilikan manajerial. Untuk kepemilikan pemerintah, beberapa perusahaan diketahui bahwa nilai kepemilikan  sahamnya  adalah  1  lembar saham  seri  A  Dwiwarna.  sehingga walaupun  jumlah  tersebut tidak  signifikan namun  tetap  diperhitungkan  karena  hak istimewa yang dimiliki oleh  saham seri A ini  seperti  menyetujui  agenda  RUPS, mengusulkan  calon  anggota  Direksi  dan Dewan  Komisaris,  serta  mengakses  data dan dokumen perusahaan.

## Hasil Uji Regresi Data Panel
Fixed  Effect  Model (FEM)  yang  telah dipilih melalui Uji Chow dan Uji Hauman digunakan  dalam  persamaan  regresi  data panel.  Hasil  regresi  data  panel  adalah sebagai berikut:

## Tabel 3
Hasil Uji Regresi Data Panel: ROA
Sumber: Data diolah (2024)
Berdasarkan  tabel  3  maka  dapat disusun  model  persamaan  regresi  sebagai berikut:
ROA  =  0,050848  –  0,072343  KINS  + 26,18361  KMAN  +  0,198840  KA  – 0,050234 KP
Tabel 4.
Hasil Uji Regresi Data Panel: Tobin’s Q Variable  Coefficient  t-Statistic Prob. C -1.112775 -0.503932 0.6158 KINS 1.338714 0.554349 0.5810 KMAN -331.6825 -0.241385 0.8099 KA 1.715166 0.454857 0.6505 KP 5.403484 2.174436  0.0328** Variable Coefficient t-Statistic Prob. C 0.050848  2.421147 0.0179 KINS -0.072343  -3.999219 0.0001*** KMAN 26.18361  0.880264 0.3815 KA 0.198840  2.730048 0.0079*** KP -0.050234  -1.940155 0.0561* Adjusted R square 0.769746 Prob (F- Statistic) 0,000000
Adjusted R square 0.772354 Prob (F- Statistic) 0.0000
Sumber: Data diolah (2024)
Berdasarkan  tabel  4  maka  dapat disusun  model  persamaan  regresi  sebagai berikut:
TQ  =  -1,112775  +  1,338714  KINS  – 331,6825  KMAN  +  1,715166  KA  + 5,403484 KP
Hipotesis  pertama  pada  persamaan pertama  adalah  kepemilikan  institusional akan dapat meningkatkan
ROA. Berdasarkan  uji  t,  nilai  t  hitung  sebesar  - 3,999219 dengan  nilai  signifikansi  0,0001 dan nilai koefisien regresi -0,072343. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusional
memiliki pengaruh  signifikan  dengan  arah  negatif terhadap  ROA  yang  artinya  kepemilikan saham  yang  semakin  tinggi  akan menurunkan kinerja keuangan yang diukur dengan  ROA, vice  versa .  Kesimpulannya H1a tidak terdukung .
Menurut  Queiri  et  al.,  (2021) permasalahan  keagenan  antara  pemegang saham mayoritas dengan pemegang saham minoritas  akan  meningkat  dengan  adanya kepemilikan institusional Pemegang saham institusional  yang  besar  dapat  mengambil alih kekayaan pemegang saham minoritas, sehingga  pemegang  saham  institusional yang  besar  memungkinkan  untuk  mencari keuntungan pribadi dibandingkan pengawasan efektif.
Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan penelitian Queiri et al., (2021) dan Alinsari & Putri, (2022) yang menunjukkan bahwa pemegang saham institusional mempunyai peran  ganda,  yaitu  sebagai  pemegang saham  mayoritas  dan  mereka  bisa menggunakan kekuasannya untuk mengambil  keuntungan  pribadi  dengan mengambil  alih  kepemilikan  saham minoritas. Selain itu, menurut Yuliyanti & Cahyonowati,  (2023)  pemegang  saham instistusional  memiliki  fokus  pada  laba
yang dihasilkan dalam jangka pendek. Dan karena perhatian pemilik saham institusional  ini  ada  pada  laba  jangka pendek  hal  ini  akan  menyebabkan pengawasan  pada  kinerja  manajer  atas kinerja keuangan akan berkurang.
Ketidakoptimalan pemegang saham institusional  dalam  mengawasi  kinerja manajer inilah yang kemudian menyebabkan  kinerja  keuangan  belum dapat meningkat.
Kemudian  hipotesis  pertama  pada persamaan  kedua  adalah  kepemilikan institusional  berpengaruh  positif  terhadap Tobin’s Q. Berdasarkan uji t, nilai t hitung sebesar 0,554349 dengan nilai signifikansi 0,5810 dan nilai koefisien regresi 1,338714. Sehingga, menunjukkan
bahwa
kepemilikan  institusional  tidak  dapat memengaruhi  Tobin’s  Q.  Hal  ini mengindikasikan saat kepemilikan institusional mengalami peningkatan maka hal  ini  tidak  diikuti  dengan meningkatnya kinerja perusahaan. H1b tidak terdukung Fitani & Amanah, (2022)
menyatakan bahwa adanya kecenderungan dari  kepemilikan  institusional  mayoritas untuk  berkompromi,  memihak  kepada manajemen  dan  kurang  memperhatikan pemegang  saham  minoritas..  Dalam melaksanakan tugas mengelola perusahaan, manajer  tidak  mendapat  masukan  dari pemegang  saham  institusi  terutama  untuk kebijakan penting Dengan kata lain bahwa pemegang  saham  institusi  mengandalkan manajer  dalam  pengelolaan  perusahaan. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  manajer dituntut  untuk  harus  berkinerja  baik  di hadapan  pemegang  saham.  sementara apabila jumlah kepemilikan saham intitusi kecil  maka  kesempatan  bagi  pemegang saham  untuk  memonitor  perusahaan  juga kecil.  Sehingga,  kepemilikan  institusional tidak mampu untuk mendorong peningkatan kinerja keuangan.
Menurut  Noviastuti  et  al.,  (2022) kepemilikan  institusional  belum  dapat mengatasi konflik keagenan. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian
Dewi  &  Lisa,  (2021)  yang  menyatakan bahwa pengawasan  oleh pemegang saham institusional  harus  dikurangi  agar  konflik kelembagaan  juga  berkurang.  Dengan adanya  kegiatan  monitor  ini  maka  akan mengarahkan  manajemen  untuk  bertindak demi kepentingan pemegang saham. Selain itu, menurut Alodat et al., (2022), Rahayu & Yudowati, (2021), dan Maulana, (2020) kepemilikan saham institusional tidak dapat mendukung  dan  mengawasi  manajer perusahaan untuk meningkatkan
kapitalisasi perusahaan di pasar.
Hipotesis  kedua  pada  persamaan pertama  adalah  kepemilikan  manajerial berpengaruh  positif  terhadap  ROA. Berdasarkan  uji  t,  nilai  t  hitung  sebesar 0,880264 dengan  nilai  signifikansi  0,3815 dan  nilai  koefisien  regresi  26,18361. Sehingga, pada penelitian ini menunjukkan bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak berpengaruh  terhadap  ROA. H2a  tidak terdukung
Manajer  akan  berperan  ganda  jika memiliki saham di perusahaan. peran ganda ini adalah peran manajer sebagai pengelola perusahaan dan sebagai pemilik perusahaan. Pada penelitian ini kepemilikan  saham  oleh  manajemen cenderung  rendah,  sehingga  manajer kurang  memperoleh  keuntungan  secara langsung dari pengambilan keputusan.
Kepemilikan manajerial yang rendah menurut Yuliyanti & Cahyonowati, (2023) mendorong  manajer  untuk  bertindak dengan cara yang menguntungkan pribadinya.  Oleh  karena  itu,  kepentingan manajer dan pemegang saham tidak selaras dengan  baik,  sehingga  kepemilikan manajer  tidak  dapat  memaksimalkan keberhasilan perusahaan.
Temuan penelitian ini sejalan dengan penelitian Megawati, (2021) yang menunjukkan bahwa jika manajer memiliki presentase saham yang kecil, maka mereka tidak  merasakan  langsung  dampak  dari pengambilan  keputusan.  Oleh  karena  itu, manajer  tidak  termotivasi  untuk  berusaha lebih  keras  agar  berdampak  pada  kinerja
keuangan  perusahaan  karena  kurangnya rasa kepemilikan sebagai pemegang saham.
Selain itu, penelitian oleh Alinsari & Putri, (2022) dan Yuniwiansyah & Rahayu, (2022)  meunjukkan  bahwa  rendahnya kepemilikan  saham manjerial  tidak mendorong  peningkatan  kinerja  keuangan perusahaan. Tentu saja, tujuan perusahaan adalah  untuk  menghasilkan  laba  dan manajer sebagai agennya, akan melakukan segala upaya untuk mencapai hal tersebut, baik  mereka  memiliki  saham  atau  tidak. Manajer dengan demikian menerima biaya- biaya yang dikeluarkan untuk memaksimalkan  keuntungan  perusahaan selain keuntungan mereka sendiri.
Selanjutnya,  hipotesis  kedua  pada persamaan  kedua  adalah  kepemilikan manajerial  berpengaruh  positif  terhadap Tobin’s Q. Berdasarkan uji t, nilai t hitung sebesar -0,241385 dengan nilai signifikansi 0,8099  dan  nilai  koefisien  regresi  - 331,6825.  Hasil  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh terhadap Tobin’s Q. H2b tidak terdukung Menurut  Fitani  &  Amanah,  (2022) tngkat kepemilikan manajerial yang rendah tidak  mampu  memberikan  memotivasi kepada  manajer  untuk  meningkatkan kinerja  perusahaan.  Manajer  yang  hanya memiliki  kepemilikan  saham  minoritas cenderung  kurang  termotivasi  untuk berusaha  dengan  lebih  efektif  dan  efisien demi  peningkatan  kinerja  keuangan perusahaan.  Mereka  lebih  condong  pada kepentingan  pribadi  daripada  kepentingan perusahaan.
Hal  ini  dapat  dilihat  pada  PT  Bank Mandiri  Tbk,  yang  mana  jumlah kepemilikan  saham  manajerial  selama tahun  2018-2022  mengalami  peningkatan yaitu  0,000093;  0,000198;  0,00245; 0,000285;  dan  0,000460  dengan  nilai tobin’s q pada tahun 2018-2021 mengalami penurunan dari 1,06; 0,99; 0,96; dan 0,95; namun  pada  tahun  2022  nilai  tobin’s  q mengalami peningkatan yaitu menjadi 1,0. Artinya  meskipun  jumlah  kepemilikan saham manajerial mengalami peningkatan,
nilai tobin’s q tidak selalu meningkat atau menurun namun  bisa  saja turun kemudian naik.
Menurut  Alkurdi  et  al.,  (2021) kepemilikan  saham  manajerial  lebih berkaitan dengan struktur internal perusahaan  yang  tidak  secara  langsung berkaitan  dengan  valuasi  pasar  dan  nilai buku  perusahaan.  Namun,  jika  manajer memegang  presentase  saham  yang  cukup besar,  hal  ini  mungkin  berdampak  pada pilihan  strategis  yang  dibuat  oleh perusahaan,  yang  pada  gilirannya  dapat mempengaruhi  nilai  pasar  dan  kinerja perusahaan.  Karena,  kepemilikan  saham manajerial  yang  rendah  dalam  penelitian ini,  hal  ini  menunjukkan  kepemilikan manajerial  tidak  mampu  mempengaruhi nilai tobin’s q.
Hasil  penelitian  ini  didukung  oleh penelitan  Dewi  &  Lisa,  (2021)  dan Maulana, (2020) yang menunjukkan bahwa kepemilikan  manajerial  belum  mampu meningkatkan kinerja keuangan perusahaan  meskipun  manajer  berstatus pihak  internal  dan  akses  informasi  lebih memadai dibandingkan investor lain.
Hipotesis  ketiga  pada  persamaan pertama adalah kepemilikan asing berpengaruh  positif  terhadap  ROA. Berdasarkan  uji  t,  nilai  t  hitung  sebesar 2,730048 dengan  nilai  signifikansi  0,0079 dan nilai koefisien regresi 0,198840. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan  asing  berpengaruh  positif terhadap  ROA.  Artinya  semakin  tinggi kepemilikan  saham  asing  maka  perolehan laba akan meningkat. H3a terdukung. Hal  ini  dapat  dilihat  pada  jumlah saham kepemilikan asing PT Bank Negara Indonesia selama 5 tahun yaitu 0,28; 0,26; 0,18; 0,20; dan 0,24 dengan nilai return on assets yang  diperoleh  perusahaan  sebesar 0,0186;  0,0183;  0,0037;  0,0113;  dan 0,0179. Hasil tersebut menunjukkan bahwa meningkatnya  jumlah  kepemilikan  asing akan  mampu  meningkatkan  kinerja perusahaan  dalam  menggunakan  asetnya untuk memperoleh keuntungan, begitu pula
sebaliknya  apabila  jumlah  kepemilikan asing menurun maka return on assets yang diperoleh juga akan menurun.
Menurut  Alodat  et  al.,  (2022) presentase  kepemilikan  saham  asing  yang lebih tinggi dapat meningkatkan kemampuan  asing  dalam  memantau perusahaan yang kemudian dapat meningkatkan kinerja keuangan perusahaan. Semakin banyak investor asing yang  mampu  meningkatkan  kinerja keuangan  perusahaan,  maka  semakin  baik pula  pengaruh  kemampuan  mereka terhadap  operasional  perusahaan  (Alinsari & Putri, 2022).
Temuan penelitian ini sejalan dengan penelitian  Zahid  et  al.,  (2023)  yang menunjukkan  bahwa  kepemilikan  asing secara  positif  mampu  mempengaruhi kinerja  keuangan  perusahaan,  karena investor  asing  akan  memilih  perusahaan besar dan mapan dengan masalah asimetri informasi yang lebih rendah dan seringkali membawa  pengetahuan  teknologi  yang unggul.  Selain  itu,  menurut  Abedin  et  al., (2022) dan Boshnak, (2023) investor asing juga memiliki pengalaman bisnis internasional  yang  lebih  baik  dalam menangani biaya dan ketidakpastian dalam menerima mitra bisnis.
Kemudian,  hipotesis  ketiga  pada persamaan kedua adalah kepemilikan asing berpengaruh  positif  terhadap  Tobin’s  Q. Berdasarkan  uji  t,  nilai  t  hitung  sebesar 0,454857 dengan  nilai  signifikansi  0,6505 dan  nilai  koefisien  regresi  1,715166. Sehingga, pada penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan asing tidak berpengaruh  terhadap  Tobin’s  Q. H3b tidak terdukung
Hasil  penelitian  ini  bertentangan dengan  teori  agensi  yang  menyatakan bahwa  suatu  perusahaan  berkinerja  lebih baik  dan  memiliki  kemungkinan  konflik keagenan  yang  lebih  rendah  Ketika perusahaan  tersebut  memiliki  tingkat kepemilikan  asing  yang  lebih  tinggi. Karena  rata-rata  pemegang  saham  asing dalam  penelitian  ini  bukan  pemilik
mayoritas  perusahaan  sehingga  tidak terlibat  dalam  pengambilan  keputusan bisnis.
Menurut  Din et al., (2021)
kepemilikan  saham  asing  tidak  secara langsung  mempengaruhi  valuasi  pasar perusahaan,  namun  dapat  mempengaruhi faktor lain yang kemudian berdampak pada tobin’s  q.  Misalnya,  jika  kepemilikan saham asing yang signifikan mengindikasikan minat investor asing yang tinggi  terhadap  perusahaan,  hal  ini  dapat memberikan  sinyal  positif  terhadap  pasar terkait  dengan  prospek  pertumbuhan perusahaan yang kemudian mempengaruhi tobin’s q. Sehingga kepemilikan asing tidak secara langsung mempengaruhi tobin’s q.
Temuan penelitian ini sejalan dengan penelitian  Aprilia  &  Wuryani,  (2021)  dan Rahayu  &  Yudowati,  (2021)  yang menunjukkan  bahwa  kepemilikan  asing baik kepemilikan individu  maupun kelompok  tidak  berpartisipasi  secara  aktif dalam  kegiatan  pengelolaan  perusahaan serta  memantau  perusahaan,  sehingga kepemilikan asing tidak mampu mempengaruhi kinerja keuangan perusahaan.
Hipotesis  keempat  pada  persamaan pertama  adalah  kepemilikan  pemerintah berpengaruh  negatif  terhadap  ROA. Berdasarkan  uji  t,  nilai  t  hitung  sebesar  - 1,940155 dengan  nilai  signifikansi  0,0561 dan  nilai  koefisien  regresi  -0,050234. Sehingga, pada penelitian ini menunjukkan kepemilikan pemerintah berpengaruh negatif  terhadap  ROA,  artinya  semakin tinggi  kepemilikan  pemerintah  maka kinerja  perusahaan  semakin  turun. H4a terdukung
Adanya  campur  tangan  politik menimbulkan  konflik  kepentingan  dan menyulitkan pemerintah
melakukan pengawasan perusahaan secara efektif, hal ini  dapat  menghambat  kinerja  perusahan (Basuki,  2020).  Menurut  Zahid  et  al.,
(2023)  efisiensi  badan  usaha  milik  negara terhambat  biaya principal-agen dan  aspek lain,  seperti  struktur  birokasi,  undang-
undang  yang  ketat  mengenai  rekruitmen dan  pemberhentian  karyawan,  serikat pekerja  yang  berpengaruh,  kendala anggaran  yang  lunak,  dan  campuran  tata kelola perusahaan formal dan informal.
Perusahaan  dengan  kepemilikan pemerintah  yang  terkonsentrasi  kurang efisien  dibandingkan  dengan  perusahaan swasta, karena tujuan utama pengendalian pemerintah  adalah  kesejahteraan  sosial. Sehingga  perusahaan  tersebut  memiliki kinerja yang lebih rendah karena dominasi politik dan perilaku yang tidak memaksimalkan keuntungan (Queiri et al., 2021).
Temuan  penelitian  ini  mendukung penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh F. Basuki, (2020), Queiri et al., (2021), dan Farahdiba  &  Hendrawaty,  (2022),  yang menunjukkan bahwa kepemilikan pemerintah  berpengaruh  negatif  terhadap kinerja keuangan karena tujuan politik dan sosial  seringkali  didaulukan  daripada tujuan  memaksimalkan  kinerja  keuangan perusahaan.
Kemudian,  hipotesis  keempat  pada persamaan  kedua  adalah  kepemilikan pemerintah  berpengaruh  negatif  terhadap Tobin’s Q. Berdasarkan uji t, nilai t hitung sebesar 2,174436 dengan nilai signifikansi 0,0328 dan nilai koefisien regresi 5,403484. Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa kepemilikan pemerintah berpengaruh positif  terhadap  Tobin’s  Q. H4b  tidak terdukung
Menurut  Din  et  al.,  (2021)  kepemilikan pemerintah  menunjukkan  penilaian  pasar yang lebih tinggi daripada perusahaan yang bukan  milik  pemerintah.  Kepemilikan pemerintah  yang  kuat  atas  saham perusahaan menunjukkan minat jangka

## 5. KESIMPULAN DAN SARAN
Kinerja  perusahaan  merupakan  fokus utama  bagi  para  pemilik  saham.  Kinerja perusahaan akan mempengaruhi keputusan yang  diambil  oleh  pemegang  saham. Penelitian  ini  menguji  pengaruh  dari struktur  kepemilikan  yang  meliputi
kepemilikan  institusional,  kepemilikan manajerial,  kepemilikan  saham  dan kepemilikan  pemerintah  pada  perusahaan BUMN  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  periode  tahun  2018-2022. Temuan penelitian ini menunjukkan bahwa kepemilikan institusional dan kepemilikan pemerintah  akan  menurunkan  kinerja keuangan  yang  diukur  dengan  ROA, sementara  kepemilikan  asing  dapat meningkatkan ROA perusahaan. Kemudian pengaruh  struktur  kepemilikan  terhadap kinerja  keuangan  yang  diukur  dengan Tobins  Q  menunjukkan  bahwa  hanya kepemilikan  pemerintah  yang  mampu meningkatkan  nilai  tobin’s  Q  pada perusahaan BUMN.
Penelitian ini menggunakan perusahaan BUMN sebagai objek penelitian karena selain struktur kepemilikan  institusi,  kepemilikan  asing dan  kepemilikan  manajerial  peneliti  ingin melihat pengaruh kepemilikan pemerintah. Saran  untuk  penelitian  selanjutnya  yaitu objek penelitian diperluas sesuai klasifikasi sektor  industri  yang  ada  di  Bursa  Efek Indonesia,  sehingga  dapat  menambahkan struktur  kepemilikan  keluarga  dalam penelitian selanjutnya.

## 6. DAFTAR PUSTAKA
Abedin, S. H., Haque, H., Shahjahan, T., & Kabir,  M.  N.  (2022).  Institutional Ownership  and  Firm  Performance: Evidence from an Emerging Economy. Journal  of  Risk  and Financial Management , 15 (12). https://doi.org/10.3390/jrfm15120567 Alinsari, N., & Putri, L. D. (2022). Aspek
Finansial  Dan  Aspek  Kepemilikan
Dalam  Kinerja  Keuangan  Pada Perusahaan Manufaktur Sektor Industri  Dasar  Dan  Kimia. Jurnal Akademi  Akuntansi , 5 (2),  256–270. https://doi.org/10.22219/jaa.v5i2.205
93
Alkurdi,  A.,  hamad,  A.,  Thneibat,  H.,  & Elmarzouky,  M.  (2021).  Ownership structure’s effect on financial
performance: An empirical analysis of Jordanian  listed  firms. Cogent Business  and  Management , 8 (1).
https://doi.org/10.1080/23311975.202 1.1939930 Alodat, A. Y., Salleh, Z., Hashim, H. A., & Sulong, F. (2022). Corporate governance  and  firm  performance: empirical  evidence  from  Jordan. Journal  of  Financial  Reporting  and Accounting , 20 (5), 866–896. https://doi.org/10.1108/JFRA-12- 2020-0361 Aprilia,  H.,  &  Wuryani,  E.  (2021). Pengaruh Good Corporate Governance terhadap Kinerja Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur  yang  Terdaftar  Di  Bursa Efek  Indonesia  Tahun  2017-2019.
Jurnal Ilmu Komputer, Ekonomi Dan Manajemen (JIKEM) , 1 (1), 42–61. Basuki,  F.  (2020).  Pengaruh  Kepemilikan Pemerintah, Strategi Bisnis, dan Good Corporate  Governance  Terhadap Kinerja  Perusahaan  (The  Effect  Of Government  Ownership,  Business Strategy,  and  Good  Corporate
Governance On Company Performance). Kajian  Akuntansi ,
21 (1), 16–45. Boshnak,  H.  A.  (2023).  Ownership structure  and  firm  performance: evidence from  Saudi  Arabia. Journal of Financial Reporting and Accounting . https://doi.org/10.1108/JFRA-11- 2022-0422 cnnindonesia. (2020). Mengenal Permasalahan yang Membelit Krakatau Steel. Dewi,  S.,  &  Lisa,  L.  (2021).  Analisis Hubungan  Manajemen  Laba  dan Struktur Kepemilikan Terhadap
Kinerja  Perusahaan  di  BEI  Tahun 2016-2019. Owner , 5 (2),  653–662. https://doi.org/10.33395/owner.v5i2.4
96
Din, S. U., Arshad Khan, M., Khan, M. J.,
&  Khan,  M.  Y.  (2021).  Ownership
structure  and  corporate  financial performance in an emerging market: a dynamic panel data analysis. International  Journal  of  Emerging Markets , 17 (8), 1973–1997. https://doi.org/10.1108/IJOEM-03- 2019-0220 Ellen, E., & Nuringsih, K. (2020). Pengaruh Struktur  Kepemilikan,  Keputusan Keuangan Dan Risiko Bisnis Terhadap  Kinerja  Perusahaan. Jurnal Manajerial Dan Kewirausahaan , 2 (2),
417.
https://doi.org/10.24912/jmk.v2i2.793 5 Farahdiba,  C.  M.,  &  Hendrawaty,  E. (2022). Pengaruh Kepemilikan Institusional Terhadap Knerja Perusahaan Non-Keuangan yang Terdaftar  Di  BEI. Jurnal  Ekonomi
Dan Bisnis , 10 (1), 232–240. Farooq,  M.,  Noor,  A.,  &  Ali,  S.  (2022). Corporate  governance  and  firm performance: empirical evidence from
Pakistan. Corporate  Governance (Bingley) , 22 (1), 42–66. https://doi.org/10.1108/CG-07-2020- 0286 Fitani,  I.  N.,  &  Amanah,  L.  (2022). Pengaruh Struktur Modal, Kepemilikan, dan Ukuran Perusahaan Terhadap  Kinerja  Perusahaan. Jurnal
Ilmu  Dan  Riset  Akuntansi , 11 (6),  1– 17.
Hassan Bazhair, A., & Naif Alshareef, M.
(2022). Dynamic relationship between ownership  structure  and  financial performance:  a  Saudi  experience.
Cogent  Business  and  Management ,
9 (1).
https://doi.org/10.1080/23311975.202 2.2098636 Jensen, M., & Meckling, W. (1976). Teori perusahaan: perilaku manajerial, biaya keagenan  dan  struktur  kepemilikan. Jurnal Ekonomi Keuangan , 3 (4), 305– 360. Listiarti,  A.  A.  N.,  Pratiwi,  C.  W.,  & Trimulyani, S. (2022). Comparison of
Financial Performance During Covid- 19  Pandemic:  a  Case  Study  At Transportation  and  Logistics  Sector Listed  in  Idx. Nominal:  Barometer Riset  Akuntansi  Dan  Manajemen , 11 (2), 270–287. Maulana, I. (2020). ANALISIS PENGARUH DEWAN KOMISARIS INDEPENDEN, KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN KEPEMILIKAN  INSTITUSIONAL TERHADAP KINERJA PERUSAHAAN JASA KEUANGAN DI  INDONESIA. Jurnal  REKSA:
Rekayasa  Keuangan,  Syariah,  Dan Audit , 07 (01), 11–23.
Megawati,  H.  (2021).  Good  Corporate Governance  dan  Kinerja  Keuangan (Studi  Empiris  pada  BUMN  di Indonesia). Media  Akuntansi  Dan Perpajakan Indonesia , 2 (2), 139–160. Noviastuti, D. S., Ferina, I. S., & Priyati, R. Y. (2022). Analisis Pengaruh Struktur Modal  Dan  Struktur  Kepemilikan Terhadap Kinerja  Perusahaan. Jurnal Reviu  Akuntansi  Dan  Keuangan , 12 (2), 400–415. https://doi.org/10.22219/jrak.v12i2.20 645
Queiri,  A.,  Madbouly,  A.,  Reyad,  S.,  & Dwaikat,  N.  (2021).  Corporate governance,  ownership  structure  and firms’ financial performance: insights from  Muscat  securities  market (MSM30). Journal  of  Financial Reporting  and  Accounting , 19 (4), 640–665.
https://doi.org/10.1108/JFRA-05- 2020-0130 Rahayu,  M.,  &  Yudowati,  S.  P.  (2021). PENGARUH STRUKTUR KEPEMILIKAN TERHADAP KINERJA  PERUSAHAAN (Studi
Kasus  pada  Perusahaan  Keluarga Sektor  Manufaktur  yang  terdaftar  di BEI  pada  tahun  2015-2018) . 8 (6),
8459. Setiawan,  O.,  &  Setiadi,  I.  (2020). Pengaruh Good Corporate
Governance Terhadap Kinerja Keuangan  Pada  Sektor  Barang Konsumsi  di  BEI. Kompartemen: Jurnal  Ilmiah  Akuntansi , 18 (1),  13– 21. https://doi.org/10.30595/komparteme n.v18i1.6606 Wiska,  M.  (2020).  Menakar  Struktur
Kepemilikan  Saham  dan  Kinerja Perusahaan. Jurnal Manajemen Bisnis , 17 (3), 457.
https://doi.org/10.38043/jmb.v17i3.24
98 Yuliyanti, A., & Cahyonowati,  N. (2023). Pengaruh  Dewan  Direksi,  Komisaris Independen, Komite Audit, Kepemilikan Manajerial, dan Kepemilikan  Institusional  Terhadap Kinerja Keuangan. Diponegoro Journal of Accounting , 12 (3), 1–14. Yuniwiansyah,  M.,  &  Rahayu,  Y.  (2022).
Pengaruh Good Corporate Governance Dan Firm Size Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan. Jurnal
Ilmu Dan Riset Akuntansi , 11 (10), 1– 17. Zahid, R. M. A., Taran, A., Khan, M. K., & Simga-Mugan,  C.  (2023).  The  effect of ownership composition on corporate financial performance in the European  frontier  markets. Baltic Journal  of  Management , 18 (2),  242– 261.  https://doi.org/10.1108/BJM-12- 2021-0457