## J-HES
Jurnal Hukum Ekonomi Syariah Volume 04 | Nomor 02 | Desember 2020 p-ISSN: 2549-4872 │ e-ISSN: 2654-4970
Analisis  Pengaruh  Nilai  Penerbitan  Obligasi  Syariah  (Sukuk), Rating  Penerbitan  Obligasi  Syariah  (Sukuk)  dan  Risiko  Obligasi Syariah (Sukuk) Terhadap Reaksi Pasar Modal
Musalim Ridlo 1 , Dakhori 2 , Nuruddin 3
1 Pascasarjana IAIN Salatiga│gusmusa19@gmail.com
2 Pascasarjana IAIN Salatiga│masdakhori@yahoo.co.id
2 Alumni Ekonomi Syariah IAIN Salatiga │nuruddinneo0@gmail.com

## Abstrak
Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh Nilai Penerbitan Obligasi Syariah (sukuk), Rating Penerbitan Obligasi Syariah (sukuk) dan Risiko Obligasi Syariah (sukuk) terhadap Reaksi Pasar Modal (Studi Kasus Pada Perusahaan Non Bank  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  Tahun  2015-  2018). Penelitian  ini  merupakan  jenis  penelitian  kuantitatif  yang  menggunakan  jenis data sekunder dengan model data panel. yaitu data bulanan dari masing-masing variabel. Metode pengumpulan data dilakukan dengan mengakses laporan yang dipublikasikan  oleh  Website  Bursa  Efek  Indonesia,  Yahoo  Finance  dan Investing.com.  Selanjutnya,  data  di  uji  menggunakan  model  regresi  linear berganda  dengan  bantuan  aplikasi  EVIEWS  versi  19.  Hasil  penelitian menunjukan bahwa nilai penerbitan obligasi syariah (sukuk) berpengaruh positif dan signifikan terhadap reaksi pasar modal. Variabel  rating penerbitan obligasi syariah (sukuk) berpengaruh positif dan signifikan, dan variabel resiko obligasi syariah  (sukuk)  berpengaruh  negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  reaksi  pasar modal.
Kata  Kunci :  Nilai  Penerbitan  Obligasi  Syariah  (sukuk),  Rating  Penerbitan Obligasi Syariah (sukuk), Risiko Obligasi Syariah (sukuk), Reaksi Pasar Modal

## Abstract
This  study  aims  to  analyze  the  effect  of  Sharia  Bond  Issuance  Value  (sukuk), Sharia Bond Issuance Rating (sukuk) and Sharia Bond Risk (sukuk) on Capital Market Reaction (Case Study of Non-Bank Companies Listed on the Indonesia Stock Exchange 2015-2018). This research is a type of quantitative research that uses secondary data types with panel data models. that is, monthly data from each variable. The method of data collection is done by accessing reports published on  the  Indonesia  Stock  Exchange  Website,  Yahoo  Finance  and  Investing.com. Furthermore, the data is tested using multiple linear regression models with the help of the EVIEWS application version 19. The results show that the value of the issuance  of  Islamic  bonds  (sukuk)  has  a  positive  and  significant  effect  on  the reaction  of  the  capital  market.  The  rating  variable  for  the  issuance  of  Islamic bonds  (sukuk)  has  a  positive  and  significant  effect,  and  the  risk  variable  for Islamic bonds (sukuk) has a negative and insignificant effect on the reaction of the capital market.
Keywords:  Sharia  Bond  Issuance  Value  (sukuk),  Sharia  Bond  Issuance  Rating (sukuk), Sharia Bond Risk (sukuk), Capital Market Reaction

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  merupakan  salah  satu elemen  bagi  pengembangan  ekonomi syariah nasional. Dimana meningkatnya pasar modal secara signifikan merupakan ciri dari negeri industri maju dan negeri industri baru. Pengembangan pasar  modal  dapat  dilihat  dari  keadaan di lapangan baik secara makro maupun mikro. Peningkatan permodalan operasional koorporatif dapat meningkatkan produktifitas
dan
distributif menjadi
meningkat.
Peningkatan kegiatan produktif tersebut
dapat meningkatk perekonomian nasional  sektor  pasar  modal.  Dimana ketersediaan  barang  yang  terjamin mampu  meningkatkan  permintaan  dari pelanggan (Iskandar & Ridwan (2019).
Peningkatan pasar modal dipengaruhi  oleh  beberapa  faktor  baik eksternal  maupun  internal.  Dalam penelitian  ini  menyebutkan  tiga  faktor yajg diasumsikan berpengaruh terhadap peningkatan  pasar  modal,  diantaranya; pertama,  nilai  penerbitan  obligasi syariah (sukuk). Penerbitan yang dimaksud  yaitu  mengeluarkan  surat
p-ISSN: 2549-4872│e-ISSN: 2654-4970
utang  jangka  panjang  syariah  (obligasi syariah) dalam upaya untuk melakukan diversifikasi terhadap sumber pembiayaan  anggaran  pendapatan  dan belanja  negara.  Berdasarkan  fatwa dewan  syariah  Nasional  No.  32/DSN- MUI/IX/2002.  Obligasi  Islam  adalah suatu  surat  berharga  jangka  panjang berdasarkan prinsip Islam yang dikeluarkan  emiten  kepada  pemegang obligasi  syariah  yang  mewajibkan emiten  untuk  membayar  pendapatan kepada  pemegang  obligasi  syariah berupa  bagi  hasil/margin/fee,  serta membayar  kembali  dana  obligasi  pada saat jatuh tempo (Maza, 2016: 54).
Sebagaimana penelitian yang dilakukan  oleh  Fathoni  dkk  (2017), yang mnyatakan bahwa nilai penerbitan sukuk  berpengaruh  signfikan  terhadap reaksi  pasar  modal.  Akan  tetapi, bertolak  belakang  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Primadani (2013), yang penelitiannya menyebutkan bahwa nilai penerbitan sukuk tidak
berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar modal. Hal ini terjadi karena penerbitan obligasi syariah tidak memuat kandungan informasi baik yang bermakna good news maupun bad news bagi investor.
Kedua,  rating  penerbitan  Obligasi syariah, rating atau peringkat merupakan elemen yang penting dalam obligasi, hal tersebut karena memberikan  pernyataan  informative dan memeberikan signal sinyal tetnang probabilitas  kegagalan  hutnag  suatu perusahaan  (Fathoni  dkk,  2017:  86). Rating  sukuk  menurut  Purwaningsih dan  Khoiruddin  (2016)  dapat  diukur dengan  menggunakan  rasio  baik  dari rasio akuntansi maupun non akuntansi. Rasio  akuntansi  yang  dipakai  untuk mengukur rating sukuk adalah likuiditas, leverage,  profitabilitas,  produktivitas, size  dan  solvabilitas.  Sedangkan  rasio non  akuntansi  yang  digunakan  dalam memprediksi rating sukuk adalah secure, maturity,  reputasi  auditor,  dan  sinking fund.
Sebagaimana penelitian yang dilakukan  oleh  Fathoni  dkk,  (2017), dimana hasil
penelitiannya menunjukkan  bahwa  rating  sukuk berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar modal.  Sedangkan  penelitian  yang dilakukan  oleh  Savitri  (2015),  yang menyatakan  bahwa  rating  sukuk  tidak memiliki  pengaruh  yang  signifikan terhadap reaksi pasar modal.
Ketiga,  resiko  obligasi  syariah, resiko merupakan suatu yang mengarah kepada ketidakjelasan terhadap peristiwa  yang  terjadi  pada  rentang waktu  tertentu,  yang  menyebabkan kerugian baik berskala kecil atau besar yang mempengaruhi kelangsungan hidup  seseorang  maupun  perusahaan (Lokobala  dkk,  2014:  110).  Dalam  hal ini,  resiko  yang  ditangung  terkait dengan obligasi syariah terhadap reaksi pasar  modal.  Sebagaimana  penelitian yang  dilakukan  oleh  Hapsari  (2016)  & Yuliawati (2018), dengan asumsi bahwa investasi memiliki tingkat resiko rendah dan  memiliki  simpanan  aset  tertentu untuk menanggulangi resiko tersebut.
Berdasarkan  latar  belakang  dan penelitian  sebelumnya  yang  relevan  di atas, untuk menjawab rumusan masalah yang diajukan yaitu: Bagaimana pengaruh nilai penerbitan sukuk, rating penerbitan  sukuk  dan  resiko  sukuk berpengaruh  terhadap  reaksi  pasar modal.
Landasan teori Teori Signal (Signaling theory)
Teori  signal  merupakan  konsep dimana pemberi informasi memiliki hak untuk memilih terkait apa dan bagaimana  informasi  tersebut  akan
ditampilkan dan pihal penerima informasi  dapat  memilih  bagaimana menggambarkan informasi yang diterima.  Signaling  theory  merupakan sinyal-sinyal informasi yang
dibutuhkan oleh investor untuk mempertimbangkan  dan  bagaimana menentukan  apakah  investor  akan menanamkan ataupun tidak modal/saham  yang  dimiliki  kepada perusanaan yang bersangkutan. Informasi yang berhubungan perubahan harga  dan  volume  saham  mengandung informasi  dalam  memberikan  bukti yang  berguna  dan  dapat  digunakan dalam pengambilan keputusan (Khairudin & Wandita, 2017: 70).
Nilai  Penerbitan  Obligasi  Syariah (Sukuk)
Nilai  dapat  diartikan  sebagai sesuaut  yang  penting  dan  bermanfaat, penerbitan  diartikan  sebagai  proses pemunculan sesuatu, sedangkan obligasi  syariah  diartikan  sebagai  surat berharga  jangka  panjang  berdasarkan prinsip syariah (Purwaningsih & Moh.Khoiruddin,  2016:  300).  Nilai penerbitan sukuk merupakan pengadaan surat  hutang  berjangka  panjang  yang berdasarkan prinsip syariah dan
p-ISSN: 2549-4872│e-ISSN: 2654-4970
memiliki  manfaat  untuk  pembangunan nasional.
Rating  Penerbitan  Obligasi  Syariah (Sukuk)
Rating  dapat  diartikan  sebagai penilaian dari pelanggan pada preferensi suatu produk terhadap pengalaman  yang  dirasakan,  yang mempengaruhi psikologi dan emosional saat berinteraksi dengang produk virtual dalam  lingkungan  dimensi  (Farki  dkk, 2016:  615).  Maka,  rating  penerbitan sukuk merupakan penilaian dari customer  terhadap  penerbitan  sukuk, bagaimana  respon  pelanggan  yang dapat  diukur  dengan  perasaan  baik, sangat  baik  atau  puas,  sangat  puas. Resiko Obligasi Syariah (Sukuk) Resiko merupakan ketidakadaan potensi munculnya  konsekuensi  negatif  yang tidak  diinginkan  dari  suatu  peristiwa yang berimbas pada keberhasilan, tetapi dapat menjadi peluang dalam
mendapatkan  keuntungan  (Indrawati dkk, 2012: 188). Resiko sukuk
merupakan potensi ketidak jelasan yang ditanggung oleh emiten dalam
penerbitan  sukuk  pada  jangka  waktu tertentu.
Pasar modal
Pasar  modal  merupakan  tempat yang  terorganisir  untuk efek-efek  yang diperdagangakan  yang  disebut  bursa efek.  Bursa  efek  merupakan  suatu sistem yang terorganisir untuk mempertemukan  penjual  dan  pembeli efek  yang  dilakukan  secara  langsung atau tidak langsung (Muklis, 2016: 88). Sedangkan reaksi pasar modal merupakan tanggapan pasat asat informasi  yang  terdapat  pada  sebuah pengumuman  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan.  Hal  tersebut,  dianggap sebagai  signal  atau  pertanda  dari perusahaan  sekaigus  menggambarkan kondisi  dari  perusahaan  dan  pelaku pasar  akan  memberikan  respon  yang cepat  atas  informasi  tersebut  (Fathoni dkk, 2017: 86).

## METODE PENELITIAN
Jenis  penelitian  ini  merupakan penelitian kuantitatif, penelitian kuantitatif  adalah  adalah  penelitian yang menggunakan angka dan lambang matematika atau dengan kata lain dapat diukur dengan skala numerik. Penelitian kuantitatif dilakukan dengan menganalisis  angka-angka  yang  diukur dan  dihitung  menggunakan  alat  bantu matematik atau statistik (Tanjung, 2013:
76).    Metode  pengumpulan  data dilakukan  dengan  mengakses  laporan yang dipublikasikan oleh Website Bursa Efek  Indonesia,  Yahoo  Finance  dan Investing.com.  Teknik  analisis  pada penelitian ini menggunakan analisis uji regresi linear berganda melalui aplikasi E-VIEWS 9.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Uji Stasioneritas
Uji  stasioneritas  merupakan  uji yang  digunakan  untuk  mengetahui keadaan  apabila  proses  pembangkitan menjadi  dasar  deret  berkala  yang disandarkan  pada  nilai  tengah  konstan dan  nilai  varian  konstan.  Suatu  data dapat dikatakan stasioner apabila proses tidak  mengalami  perubahan  seiring dengan  perubahan  waktu  (Akbar  dkk, 2015).
Tabel 4.3 Hasil Uji Stasioneritas No Variabel Probability Unit Root Test 1 Nilai Penerbitan obligasi syariah (sukuk) 0.0000 2 Rating penerbitan obligasi syariah (sukuk) 0.0000 3 Resiko obligasi syariah (sukuk) 0.0000 4 Reaksi pasar modal 0.0000 Sumber: data sekunder di olah 2019 Berdasarkan tabel hasil uji stasioneritas  di  atas,  dapat  dilihat  dari output  dengan  nilai  probability  <  0,05 pada  level  first  difference.  Dengan demikian uji stasioneritas untuk keseluruhan  variabel  dalam  penelitian ini memenuhi ketentuan uji stasioneritas dan  layak  untuk  dilanjutkan  dengan pengujian data selanjutnya.

## Uji Normalitas
Menurut Ghozali dalam Sadjab dkk (2016:  754),  mengatakan  bahwa  uji normalitas dilakukan untuk mengetahui apakah di dalam model regresi terdapat variabel  pengganggu  atau  residual memiliki distribusi normal.
p-ISSN: 2549-4872│e-ISSN: 2654-4970
Dari gambar 4.1 diperoleh nilai probability sebesar 0.818847 nilai tersebut menunjukkan angka yang lebih besar dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data berdistribusi normal.

## Uji Multikolineritas
Uji  multikolinearitas  dilakukan untuk  mengetahui  apakah  terdapat hubungan  linear  sempurna  atau  pasti diantara  beberapa  atau  semua  variabel
bebas  dari  model  regresi  berganda ataupun terdapat korelasi yang tinggi di antara variable bebas (Bawono & Sina, 2018: 46).  Pengujian multikolinearitas dalam  regresi  dapat  juga  diuji  dengan menggunakan  matriks  korelasi  dengan melihat korelasi antara variabel
independen.  Jika  tingkat  kolinearitas  < 0.90, maka tidak terjadi multikolinearitas (Ghozali dan
Ratmono, 2013:83).
Berdasarkan  pada  hasil  output matriks  korelasi  diatas  korelasi  antara variabel  nilai  penerbitan  sukuk  dan rating  penerbitan  sukuk  sebesar  - 0.795634, korelasi antara nilai penerbitan  sukuk  dan  risiko  sukuk sebesar  -0.084252,  dan  korelasi  antara rating  penerbitan  sukuk  dan  risiko sukuk sebesar -0.096313. tidak terdapat korelasi  antara  variabel  independen diatas  0,90.  Jadi  dapat  disimpulkan tidak  terdapat  multikolinearitas  antar variabel independen.

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut Prasetya dalam Romdhoni & Ratnasari (2018), mengatakan bahwa Heteroskedastisitas adalah varian variabel residual yang tidak sama pada semua  pengamatan  di  dalam  model regresi. Penelitian ini menggunakan uji White,  untuk  mengetahui  data  tersebut bebas  dari  heteroskedastisitas  yaitu dengan  melihat  besarnya  signifikansi variabel  independen  (Ghozali,  2013: 105).
Berdasarkan tabel di atas, diketahui bahwa besar nilai probabilitas  variabel  nilai  penerbitan sukuk,  rating  penerbitan  sukuk  dan resiko  sukuk  lebih  besar  >  0.05 masing-masing sebesar 0.05962,
0.1924  &  0.7902,  sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat indikasi heteroskedastisitas. Uji Statistik
Uji  statistik  t  pada  dasarnya menunjukkan seberapa jauh pengaruh
satu  variabel  penjelas/  independen secara individual dalam menerangkan variasi  variabel  dependen  (Ghozali, 2013:98).
Berdasarkan tabel di atas, menunjukkan bahwa:
Variabel  nilai  penerbitan  sukuk menunjukkan pada koefisien alpha 5% dengan nilai coefficient sebesar
4.624674 dan nilai probabilitas 0.0087
<  0,05.  Maka  dapat  diartikan  bahwa variabel nilai penerbitan sukuk
berpengaruh
positif signifikan terhadap  reaksi  pasar  modal  pada alpha 5%.
Variabel  rating  penerbitan  sukuk menunjukkan pada koefisien alpha 5% dengan nilai coefficient sebesar 0.017627 dan nilai probabilitas 0.0163 <  0,05.  Maka  dapat  diartikan  bahwa variabel  rating  penerbitan  sukuk berpengaruh positif signifikan
terhadap  reaksi  pasar  modal  pada alpha 5%. Variabel risiko
sukuk
menunjukkan pada koefisien alpha 5% dengan  nilai  coefficient  sebesar  - 0.134132 dan nilai probabilitas 0.8417 >  0,05.  Maka  dapat  diartikan  bahwa variabel  risiko  sukuk  berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap reaksi pasar modal pada alpha 5%.
Pembahasan Hasil Uji Pengaruh  Nilai  Penerbitan  Obligasi Syariah  (sukuk)  Terhadap  Reaksi Pasar Modal
Berdasarkan  hasil  regresi  linier berganda  menunjukkan  variabel  nilai penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh positif signifikan terhadap  reaksi  pasar  modal  pada alpha  5%,  karena  memiliki  nilai coefficient positif dan nilai probabilitas  sebesar  0,0087<  0,05
maka  dengan  demikian  variabel  nilai penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh signifikan terhadap reaksi pasar modal. Hal ini menjelaskan  bahwa  pengumuman penerbitan sukuk berpengaruh terhadap kenaikan penjualan saham di pasar modal. Karena investor menganggap  bahwa  penerbitan  sukuk merupakan  berita  baik  dan  mereka merespon dengan meningkatnya jumlah  penjualan  saham  di  pasar modal.
Pasar  modal  merupakan  salah satu  elemen  bagi  pengembangan ekonomi  syariah  nasional.  Dimana meningkatnya  pasar  modal  secara signifikan  merupakan  ciri  dari  negeri industri maju dan negeri industri baru. Pengembangan  pasar  modal  dapat dilihat  dari  keadaan  di  lapangan  baik secara makro maupun mikro.
Peningkatan  permodalan  operasional koorporatif dapat meningkatkan produktifitas  dan  distributif  menjadi meningkat. Peningkatan kegiatan produktif  tersebut  dapat  meningkatk perekonomian  nasional  sektor  pasar modal.  Dimana  ketersediaan  barang yang  terjamin  mampu  meningkatkan
p-ISSN: 2549-4872│e-ISSN: 2654-4970
permintaan  dari  pelanggan  (Iskandar & Ridwan (2019).
Peningkatan pasar modal dipengaruhi  beberapa  faktor  salah satunya adalah nilai penerbitan sukuk. Sebagaimana penelitian yang dilakukan  oleh  Iskandar  &  Ridwan (2019)  &  Fathoni  dkk  (2017),  hasil penelitiannya menyatakan bahwa nilai penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh secara signifikan terhadap  reaksi  pasar  modal.  Hal tersebut  bertolak  belakang  dengan penelitian yang dilakukan oleh Savitri (2015),  yang  menyatakan  bahwa rating sukuk tidak memiliki pengaruh yang  signifikan  terhadap  reaksi  pasar modal.
Pengaruh Rating Penerbitan
Obligasi  Syariah  (sukuk)  Terhadap
Reaksi Pasar Modal
Berdasarkan  hasil  regresi  linier berganda menunjukkan variabel rating penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh positif signifikan terhadap  reaksi  pasar  modal  pada alpha  5%,  karena  memiliki  nilai coefficient positif dan nilai
probabilitas  sebesar  0,0163<  0,05
maka dengan demikian variabel rating penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh signifikan terhadap
reaksi pasar modal. Hal ini menjelaskan  bahwa  pengumuman rating  sukuk  berpengaruh  terhadap kenaikan  penjualan  saham  di  pasar modal.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa rating obligasi syariah (sukuk) sangatlah penting karena rating obligasi memberikan pernyataan informatif  dan  memberikan  sinyal tentang probabilitas kegagalan hutang suatu perusahaan.
Rating  obligasi  memiliki  peran penting  terhadap  reaksi  pasar  modal, karena  rating  obligasi  memberikan pernyataan  yang  bersifat  informatif dan  memberikan  pemahaman  tentang probabilitas  kegagalan  hutnag  suatu perusahaan  tertentu.  Reaksi  pasar modal  ditunjukan  dengan  adaya perubahan harga dari sekuritas bersangkutan. Untuk mengukur reaksi tersebut  dengan  menggunakan  return sebagai  nilai  perubahan  harga  atau menggunakan abnormal return. Apabila menggunakan abnormal return,  maka  pengumuman  yang memiliki  kandungan  informasi  akan memberikan  abnormal  return  kepada pasar  dan  begitu  sebaliknya  (Fathoni dkk, 2017: 86).
Penelitian tersebut sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Fathoni dkk, (2017), dimana hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa rating  sukuk  berpengaruh  terhadap reaksi  pasar  modal.  Hal  tersebut bertolak  belakang  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Savitri  (2015), yang menyatakan bahwa rating sukuk tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap reaksi pasar modal. Pengaruh Risiko Penerbitan Obligasi Syariah  (sukuk)  Terhadap  Reaksi Pasar Modal
Berdasarkan  hasil  regresi  linier berganda menunjukkan variabel rating penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh negatif tidak   signifikan terhadap  reaksi  pasar  modal  pada alpha  5%,  karena  memiliki  nilai coefficient negatif dan nilai probabilitas  sebesar  0,8417  <  0,05 maka dengan demikian variabel rating penerbitan  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh tidak signifikan terhadap reaksi pasar modal. Hal ini menjelaskan  bahwa  sukuk  terpapar risiko seperti halnya obligasi
konvesional
terutama dengan
awamnya  investor  di  Indonesia  akan sukuk dan masih mudanya umur sukuk di Indonesia sehingga otomatis sukuk
memiliki kecenderungan tidak terpilih oleh  investor  yang  berorientasi  pada return  sehingga  sukuk  bisa  saja menurunkan  minat  investor  terhadap pasar modal.
Resiko  sukuk  tidak  memiliki berpengaruh signifikan terhadap reaksi pasar modal, hal tersebut dapat diasumsikan  karena  tingkat  risiko investasi  yang  kecil  dan  terdapat underlying asset sebagai dasar penerbitan  sukuk.  Karena  investor pada dasarnya sangat memperhitungkan risiko dalam memilih  suatu  efek  investasi.  Pada hasil estimasi penelitian tidak signifikan  terhadap  yield  sukuk.  Jika risiko kecil maka yield yang diterima juga kecil dan sebaliknya.
Penelitian  ini  sejalan  dengan penelitian yang dilakukan oleh Hapsari  (2016)  &  Yuliawati  (2018), hasil penelitiannya menunjukkan bahwa resiko sukuk memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap reaksi pasar modal.

## KESIMPULAN
Berdasarkan uji data dan kesimpuan  dari  diskusi  di  dapat kesimpulan penelitian, sebagai berikut:
p-ISSN: 2549-4872│e-ISSN: 2654-4970
Nilai  penerbitan  obligasi  syariah (sukuk)  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap reaksi pasar modal periode tahun 2015-2018.
Rating penerbitan obligasi syariah (sukuk)  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap reaksi pasar modal periode tahun 2015-2018.
Risiko  obligasi  syariah  (sukuk) berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap reaksi pasar modal periode tahun 2015-2018.
Dalam  penelitian  ini  data  yang didapat  kurang  lengkap  dan  sangat susah  karena  data  yang  ada  masih sedikit  yang  mempublikasikan  serta penelitian  sebelumnya  yang  relevan masih  sedikit.  Penelitian  selanjutnya dapat  menambahkan  variabel  lain yang berhubungan dengan reaksi pasar modal,  seperti  tingkat  inflasi,  tingkat suku  bunga  bank  Indonesia,  nilai perusahaan dan sebagainnya.

## DAFTAR PUSTAKA
Akbar,  Syahrul  &  Rizal,  Jose.  (2015).  Perbandingan  Uji  Stasioner  Data Timeseries  Antara  Metode:  Control  Chart,  Correlogram,  Akar  Unit Dickey  Fuller  Dan  Derajat  Intregasi.  Jurnal  Gradien.  Vol.  11,  No.  1, 2015.
Bawono, Anton dan  Arya Fendha  Ibnu Shina.  (2018). Ekonometrika  Terapan Untuk  Ekonomi  dan  Bisnis  Islam  Aplikasi  dengan  Eviews.  Salatiga: LP2M IAIN Salatiga.
Fakri,  Ahmad  dkk.  (2016).  Pengaruh  Online  Customer  Review  Dan  Rating Terhadap Kepercayaan Dan Minat Pembelian Pada Online Marketplace Di Indonesia. Jurnal Teknik ITS. Vol. 5, No. 2, 2016 ISSN: 2337-3539.
Fathoni, Dziki Saefu dkk. (2017). Pengaruh Nilai Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk), Dan Rating Obligasi  Syariah (Sukuk)  Terhadap  Reaksi  Pasar Modal  (Studi  Empiris  Pada  Perusahaan  Yang  Menerbitkan  Sukuk  Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2016). Prosiding Akuntansi. Vol. 3, No. 2, tahun 2017. ISSN: 2460-6561.
Ghozali, Imam dan Dwi Ratmono. (2013). Aplikasi Analsisi Multivariate dan Ekonometrika, Teori, Konsep dan Aplikasi dengan Eviews 8. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Ghozali,  Imam.  (2013).  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM SPSS 23. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hapsari,  Adeliona  Retno.  (2016).  “Analisis  Pengaruh  Nilai  Sukuk,  Rating Sukuk,  Dan  Risiko  Sukuk  Terhadap  Harga  Sukuk.”  Skripsi:  FEB UNDIP.
Indrawati,  Nur  Khusniyah  dkk.  (2012).  Manajemen  Risiko  Berbasis  Spiritual Islam.  Ekuitas:  Jurnal  Ekonomi  dan  Keuangan.  Volume  16,  Nomor  2,
Juni 2012: 184 – 208 (ISSN 1411- 0393).
Iskandar,  Mulya  &  Ridwan.  (2019).  Pengaruh  Penerbitan  Sukuk  Terhadap Reaksi  Pasar  (Survey  Terhadap  Perusahaan-Perusahaan  yang Menerbitkan  Obligasi  Syariah  yang  Terdaftar  di  bursa  Efek  Indonesia Selama  Tahun  2015).  Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa  Ekonomi  Akuntansi (JIMEKA). Vol. 4, No. 3, 2019. E-ISSN 2581-1002. Halaman  496-503 Khairudin & Wandita. (2017). Analisis Pengaruh Rasio Profitabilitas, Debt To Equity Ratio (DER) Dan Price To Book Value (PBV) Terhadap Harga Saham  Perusahaan  Pertambangan  di  Indonesia.  Jurnal  Akuntansi  & Keuangan. Vol. 8, No. 1, Maret 2017 Halaman 68 – 84.
Lokobal.  Arif  dkk.  (2014).  Manajemen  Resiko  Pada  Perusahaan  Jasa Pelaksanaan Konstruksi Di Propinsi Papua (Studi Kasus Di Kabupaten Sarmi). Jurnal Ilmiah Engineering. Vol. 4, No. 2 September 2014 (109- 118) ISSN 2087-9334.
Maza,  Rina  El.  (2016).  Peluang  Dan  Tantangan  Obligasi  Syari’ah  Dalam Penerbitannya.  JEBI  (Jurnal  Ekonomi  dan  Bisnis  Islam).  Volume  1, No.1, Januari-Juni 2016.
Muklis, Faiza. (2016). Perkembangan Dan Tantangan Pasar Modal Indonesia. Al Masraf (Jurnal Lembaga Keuangan dan Perbankan). Volume 1, No.1, Januari-Juni 2016.
Primadani,  Resi.  (2013).  Reaksi  Pasar  Saham  Terhadap  Pengumuman Penerbitan  Obligasi  Syariah  Di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal  Ilmu Manajemen. Volume 1, Nomor 1.
Purwaningsih & Khoiruddin Moh. (2016). Reaksi Pasar Terhadap Pengumuman
Penerbitan Sukuk Mudharabah Dan Obligasi Konvensional.
Management Analysis Journal. Vol. 5, No. 4, 2016.
Romdhoni,  Abdul  Haris  &  Ratnasari,  Dita.  (2018).  Pengaruh  Pengetahuan, Kualitas Pelayanan, Produk, Dan Religiusitas Terhadap Minat Nasabah Untuk Menggunakan Produk Simpanan Pada Lembaga Keuangan. Jurnal Ilmiah Ekonomi Islam (JIEI), Vol. 4, No. 2, 2018.
Sadjab,  Muhammad  Reza,  dkk.  (2016).  Pengaruh  Kompensasi  (Finansial  dan Non Finansial) terhadap Prestasi Kerja Karyawan DJKN Sullutenggomalut. Jurnal EMBA.  Vol. 4, No. 3, 2016.
Savitri, Enni. (2015). Pengaruh Penerbitan Obligasi Syariah (Sukuk) terhadap Reaksi  Pasar  Modal  Indonesia  Tahun  2009–2013.  Jurnal  Aplikasi Manajemen (JAM). Vol. 13, No. 4, 2015.
Tanjung,  Hendri  &  Devi,  Abrista.  (2013).  Metodologi  Penelitian  Ekonomi Islam. Bekasi: Gramata Publishing.
Yuliawati,  Rini.  (2018).  “Analisis  Pengaruh  Penerbitan  Obligasi  Syariah (Sukuk) Terhadap Reaksi Pasar (Studi Pada Perusahaan yang Terdaftar Di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2012-2016).”  Skripsi:  FEBI  IAIN Surakarta.
p-ISSN: 2549-4872│e-ISSN: 2654-4970