## ANALISIS RASIO KEUANGAN TERHADAP FINANCIAL DISTRESS DENGAN STRUKTUR KEPEMILIKAN SEBAGAI VARIABEL MODERASI
Felicia Komala Yustina Triyani *
Program Studi Akuntansi, Kwik Kian Gie School of Business, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350

## Abstract
Financial  distress  is  step  decrease  in  the  company's  financial  condition  before  the  company  went bankrupt. Financial  distress  can  be  analyzed  through  financial  ratio  and  ownership  structure  of company. This study used logistic regression analysis. The sampling technique is non-probability sampling using purposive sampling method. The study sample consisted of 70 companies on Stock Exchange from 2015-2017 period. Based on regression, Grover, Springate model showed that the model is able to predict value of observation. The results indicate there is sufficient evidence tends to leverage positively affects both financial distress with Grover and Springate model, firms growth tend to negatively affect financial distress with Springate model, and institutional ownership tends to weaken the influence of leverage to financial distress with Springate model. On the other hand, there is not enough evidence that the firm's growth tends to negatively affect the financial distress with Grover model. Managerial ownership has no effect in relation moderate leverage and growth of firm towards better financial distress with Grover and Springate  model. Institutional  ownership  has  no  effect  in  moderating  leverage  of  financial  distress relationship  with  Grover model. Institutional ownership has  no effect on firm's growth  to  moderate the relationship financial distress with Grover or Springate model.
Keywords : Financial ratio analysis, Ownership structure, Financial distress

## Abstrak
Financial  distress merupakan  tahap  penurunan  kondisi  keuangan  perusahaan  sebelum  perusahaan bangkrut. Financial  distress dapat  dianalisis  melalui  rasio  keuangan  dan  struktur  kepemilikan  suatu perusahaan.  Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  analisis  regresi  logistik. Teknik  pengambilan  sampel  yang  dilakukan  adalah non-probability  sampling dengan  menggunakan purposive sampling method . Sampel penelitian ini terdiri atas 70 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI  periode  2015-2017.  Berdasarkan  uji  kelayakan  model  regresi  baik  dengan  model  Grover  maupun model Springate menunjukkan bahwa model mampu memprediksi nilai observasinya. Hasil penelitian ini menunjukkan  bahwa  terdapat  cukup  bukti leverage cenderung berpengaruh  positif  terhadap financial distress baik  dengan  model  Grover  maupun  model  Springate,  pertumbuhan  perusahaan  cenderung berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress dengan  model  Springate,  dan  kepemilikan  institusional cenderung memperlemah pengaruh leverage terhadap financial distress dengan model Springate. Di sisi lain, tidak terdapat cukup bukti bahwa pertumbuhan perusahaan cenderung berpengaruh negatif terhadap financial  distress dengan  model  Grover.  Kepemilikan  manajerial  tidak  berpengaruh  dalam  memoderasi hubungan leverage dan pertumbuhan perusahaan terhadap financial distress baik dengan  model Grover dan model Springate. Kepemilikan institusional tidak berpengaruh dalam memoderasi hubungan leverage terhadap financial  distress dengan  model  Grover.  Kepemilikan  institusional  tidak  berpengaruh  dalam memoderasi  hubungan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap financial  distress baik  dengan  model  Grover maupun model Springate.
Kata Kunci : Analisis rasio keuangan, Struktur kepemilikan, financial distress
__________________________ * Alamat kini: Institut Bisnis dan Informatika Kwik Kian Gie, Jl. Yos Sudarso Kav. 87, Jakarta 14350 Penulis untuk Korespondensi: Telp. (021) 65307062 Ext. 708, Email: yustina.kamidi@kwikkiangie.ac.id

## Pendahuluan
Kondisi perekonomian di Indonesia saat ini sedang memasuki masa krisis, dimana kondisi ini sangat  rawan  terhadap  terjadinya  kesulitan keuangan  ( financial  distress )  pada  beberapa Perusahaan  Nasional.  Pada  tahun  2018,  telah terjadi krisis ekonomi di Indonesia yang ditandai dengan melemahnya kurs Rupiah terhadap Dollar Amerika  Serikat.  Kurs  rupiah  di  pasar  spot kembali  melemah  sebesar  0,24%  menjadi  Rp 14.680  per  dollar  AS.  Selain  itu,  kurs  tengah rupiah  di  Bank  Indonesia  juga  ikut  melemah 0,15%  ke  level  Rp  14.655  per  dollar  AS. Melemahnya  nilai  rupiah  menyebabkan  Bank Indonesia  (Bank  Central)  menaikkan  tingkat bunga.  (Sumber  : http://jabar.tribunnews.com ). Adanya peningkatan bunga yang ditetapkan Bank Indonesia menyebabkan perusahaan harus menanggung  biaya  bunga  yang  lebih  tinggi, sehingga potensi perusahaan dalam mengembalikan  jumlah  pinjamannya  kepada bank menjadi rendah.
Pada tahun 2018, terdapat empat perusahaan besar  di  Indonesia  yang  dinyatakan  pailit (Sumber : https://www.merdeka.com ). Salah satu perusahaan  besar  di  Indonesia  yang  dinyatakan pailit  pada  tahun  2018  adalah  PT  Sariwangi Agricultural  Estate  Agency  (SAEA)  bersama perusahaan afiliasinya PT Maskapai Perkebunan Indorub  Sumber  Wadung  (MPISW).  Kepailitan yang dialami kedua perusahaan tersebut disebabkan  karena  terjeratnya  hutang  yang mencapai  Rp  1,5  triliun  kepada  sejumlah kreditur. Timbulnya hutang tersebut dikarenakan kedua  perusahaan  gagal  berinvestasi  untuk meningkatkan  produksi  perkebunan.  Selain  itu, pembayaran hutang yang tersendat menyebabkan sejumlah  kreditur  mengajukan  tagihan.  Namun, dikarenakan  SAEA  dan  MPISW  tidak  sanggup membayar  cicilan  tersebut,  maka  pada  17 Oktober 2018, Majelis Hakim Pengadilan Niaga Jakarta Pusat mengabulkan permohonan pembatalan  homologasi dari salah satu  kreditur, yaitu  PT  Bank  ICBC  Indonesia  terhadap  SAEA dan MPISW (Sumber
: https://ekonomi.kompas.com ).
Selama  tahun  2017,  terdapat  delapan perusahaan  di  Indonesia  yang  dinyatakan  pailit. Perusahaan-perusahaan  tersebut  diantaranya  PT
Dwi  Aneka  Jaya  Kemasindo  Tbk.  (DAJK)  dan PT  Asia  Paper  Mills.  PT  Dwi  Aneka  Jaya Kemasindo Tbk. (DAJK) merupakan perusahaan yang  bergerak  pada  bidang  kemasan  karton dan kertas.  DAJK  resmi  dinyatakan  pailit  pada  22 November 2017 setelah majelis hakim mengabulkan permohonan pembatalan perdamaian  yang  dilayangkan  oleh  Bank Mandiri.  Hutang  yang  dimiliki  DAJK  mencapai Rp  1,1  triliun  dan  porsi  tagihan  Bank  Mandiri hampir  separuhnya,  yakni  Rp  428,27  miliar. Sedangkan,  PT  Asia  Paper  Mills  merupakan perusahaan yang memproduksi kertas dan plastik kemasan telah dinyatakan pailit oleh Pengadilan Niaga Jakarta Pusat pada 7 Agustus 2017. Hal ini dikarenakan  PT  Asia  Paper  Mills  menyisakan total  hutang  senilai  Rp  568  miliar  kepada  para kreditur,  salah  satunya  hutang  kepada  Bank Mandiri dengan nilai Rp 370,64 miliar. (Sumber : http://kabar24.bisnis.com ).
Kesulitan keuangan dapat diukur dan dilihat dari  laporan  keuangan  suatu  perusahaan. Kesulitan  keuangan  dapat  diketahui  dengan menganalisis  rasio  keuangan  suatu  perusahaan berdasarkan laporan keuangan perusahaan tersebut.  Analisis rasio  keuangan  yang  biasanya digunakan dalam memprediksi financial distress antara lain leverage dan pertumbuhan perusahaan.
Leverage adalah  rasio  yang  timbul  dari aktivitas  pengggunaan  dana  perusahaan  yang berasal  dari  pihak  ketiga  dalam  bentuk  hutang. Pendanaan  yang  dilakukan  perusahaan  dalam bentuk hutang ini akan menimbulkan kewajiban bagi perusahaan untuk melunasi hutang tersebut. Jumlah  hutang  yang  semakin  tinggi  akan mengakibatkan bunga yang ditanggung semakin tinggi (Rohmadini et al., 2018). Jika perusahaan tidak mampu membayar hutang yang dimilikinya maka  kegiatan  operasional  perusahaan  dapat terganggu  sehingga  pendapatan  perusahaan berkurang. Kondisi  ini dapat  memicu  terjadinya financial distress.
Pertumbuhan perusahaan merupakan gambaran kemampuan perusahaan dalam meningkatkan penjualannya dari waktu ke waktu. Pertumbuhan perusahaan biasanya diukur menggunakan  rasio  pertumbuhan  penjualan. Rasio  tersebut  akan  dijadikan  pertimbangan investor  untuk  melakukan  investasi  pada  suatu
perusahaan. Perusahaan yang mempunyai pertumbuhan penjualan yang tinggi menunjukkan bahwa  perusahaan  telah  berhasil  menjalankan strategi  dan  pemasaran  penjualan  produk (Widarjo dan Setiawan, 2009). Hal tersebut akan meminimalkan  potensi  terjadinya financial distress dikarenakan perusahaan dapat mempertahankan posisi ekonominya.
Selain  dilihat  dari  laporan  keuangan, kesulitan  keuangan  suatu  perusahaan  dapat dilihat  melalui  sistem  pengelolaan  suatu perusahaan  yaitu good  corporate  governance . Indikator-indikator good  corporate  governance yang  digunakan  dalam  memprediksi financial distress seperti  kepemilikan  manjerial  dan kepemilikan institusional.
Kepemilikan  manajerial  adalah  proporsi kepemilikan  saham  yang  dimiliki  manajemen (direksi atau karyawan). Kepemilikan manajerial yang  semakin  besar  menyebabkan  tanggung jawab manajemen terhadap pengelolaan perusahaan  dalam  pengambilan  keputusan  bagi kepentingan  perusahaan  juga  semakin  besar. Dengan  tingginya  tanggung  jawab  manajemen diharapkan  potensi  perusahaan  mengalami financial distress
dapat
terhindar (Triwahyuningtias dan Muharam, 2012).
Kepemilikan institusional adalah
kepemilikan saham yang dimiliki institusi seperti perusahaan efek, perusahaan asuransi, perbankan,  perusahaan  investasi,  dana  pensiun, dan  kepemilikan  institusi  lainnya.  Kepemilikan institusional  berfungsi  untuk  meningkatkan pengawasan yang lebih optimal terhadap kinerja manajemen perusahaan sehingga potensi terjadinya kesulitan keuangan dapat diminimalisir  (Triwahyuningtias  dan  Muharam, 2012). Tingginya pengawasan terhadap manajemen  yang  dilakukan  oleh  institusi  akan mengurangi potensi terjadinya kesulitan keuangan.
Penelitian ini bertujuan untuk mencari bukti empiris  pengaruh leverage dan  pertumbuhan perusahaan  terhadap financial  distress dengan kepemilikan manajerial dan kepemilikan institusional sebagai variabel moderasi. Penelitian  ini  diharapkan  bisa  bermanfaat  bagi perusahaan  untuk  mengkaji  faktor-faktor  dalam memprediksi kondisi keuangannya sehingga dapat  terhindar  dari  kebangkrutan. Hasil
penelitian  ini  juga  bisa  bermanfaat  sebagai sumber referensi bagi penelitian selanjutnya.

## Landasan Teori

## Teori Keagenan
Teori  keagenan  menggambarkan  hubungan antara pemegang saham ( principal ) dan manajemen  ( agent )  dimana  keduanya  memiliki tugas  masing-masing  dalam  menjalankan  suatu bisnis.  Pengaturan  ini tidak  bekerja dengan  baik ketika  agen  membuat  keputusan  yang  tidak sejalan  dengan  kepentingan  prinsipal.  Konflik yang  timbul  antara  prinsipal  dan  agen  di  mana agen  cenderung  lebih  mementingkan  tujuan individu dibandingkan dengan tujuan perusahaan disebut agency  problem .  Salah  satu  penyebab timbulnya agency  problem adalah  adanya asimetri  informasi  ( asymmetrical  information ). Agen  selaku  pengelola  perusahaan  akan  lebih mengetahui  informasi  internal  dan  prospek perusahaan di masa yang akan datang dibanding prinsipal sehingga kemungkinan besar agen tidak selalu  bertindak  sesuai  dengan  keinginan prinsipal  dalam  mewujudkan  tujuan  perusahaan (Jensen  dan  Meckling,  1976).  Adanya  konflik antara  agen  dengan  prinsipal  akan  memicu timbulnya biaya keagenan ( agency cost ).

## Laporan Keuangan
Laporan  keuangan  merupakan  hasil  akhir dari  siklus  akuntansi  yang  menggambarkan kondisi  keuangan  dan  hasil  operasi  suatu perusahaan.  Laporan  keuangan  sangat  berguna untuk  memberikan  informasi  tentang  kondisi keuangan  dan  hasil  operasi  suatu  perusahaan kepada  pihak  dalam  (internal)  perusahaan  yaitu manajemen  dan  pemilik  perusahaan  serta  pihak luar (eksternal) perusahaan yang berkepentingan terhadap perusahaan yaitu investor, kreditur, dan pemerintah.  Laporan  keuangan  sering  disebut sebagai “ language of business ” karena digunakan untuk  berkomunikasi  dengan  pihak-pihak  yang mempunyai  kepentingan  dengan  data  keuangan perusahaan  dalam  pertimbangan  pengambilan keputusan-keputusan  ekonomi  (Sugiono  dan Untung,  2016  :  1-3).  Laporan  keuangan digunakan untuk mengetahui keberhasilan manajemen dalam mengelola perusahaan sehingga  laporan  keuangan  merupakan  wujud
pertanggungjawaban manajemen kepada pemilik perusahaan.

## Analisis Rasio Keuangan
Rasio  keuangan  merupakan  alat  yang digunakan dalam menganalisis keuangan. Penggunaan rasio keuangan sebagai alat analisis harus memperhatikan beberapa hal agar interpretasi  hasil  perhitungan  rasio  keuangan dapat menghasilkan kesimpulan yang lebih tepat (Hery, 2016 : 18-19). Analisis rasio keuangan ini digunakan untuk menggambarkan suatu hubungan  dan  perbandingan  antara  jumlah  satu akun dengan jumlah akun yang lain dalam laporan keuangan,  baik  dalam  neraca  maupun  laporan laba rugi. Baik atau buruknya keadaan atau posisi keuangan  suatu  perusahaan  dapat  digambarkan melalui analisis rasio keuangan ini. Analisis rasio keuangan bertujuan untuk membantu perusahaan dalam  mengidentifisi  kekuatan  dan  kelemahan keuangan  suatu  perusahaan,  menilai  kinerja laporan keuangan perusahaan dalam memberdayakan  seluruh  sumber  daya  yang  ada untuk mencapai target yang ditetapkan perusahaan (Sujarweni, 2017 : 59).

## Financial Distress
Financial  distress adalah  tahap  penurunan dalam kondisi keuangan perusahaan yang terjadi sebelum  terjadinya  kebangkurutan  ataupun likuidasi (Platt dan Platt, 2006). Ross et al. (2010 : 917) mengungkapkan financial distress sebagai situasi di mana arus kas operasi perusahaan tidak cukup  untuk  memenuhi  kewajiban  saat  ini (seperti hutang atau beban bunga) dan perusahaan dipaksa  untuk  mengambil  tindakan  korektif. Dengan  diketahuinya  kondisi financial  distress sejak  dini,  diharapkan  perusahaan    dapat melakukan  tindakan-tindakan  antisipasi  agar perusahaan terhindar dari kebangkrutan (Almilia dan Kristijadi, 2003).
Tiga  model  penyebab  terjadinya financial distress diungkapkan oleh Lizal (2002), yaitu :
1. Neoclassical model
Model  ini  menyatakan  bahwa  kebangkrutan adalah  hal  yang  baik  karena  membebaskan sumber daya yang dialokasikan secara buruk.
2. Financial model
Kebangkrutan  terjadi  ketika  perusahaan memiliki  pengaturan  aset  yang  tepat  tetapi struktur keuangan tidak tepat.
3. Corporate governance model
Kebangkrutan  terjadi  ketika  perusahaan memiliki  pengaturan  aset  dan  struktur keuangan  yang  tepat  tetapi  dikelola  dengan buruk.

## Leverage
Rasio leverage (rasio solvabilitas) merupakan  rasio  yang  menggambarkan  sejauh mana aktiva perusahaan dibiayai melalui hutang atau  kemampuan  perusahaan  untuk  membayar seluruh  kewajibannya,  baik  kewajiban  jangka pendek  maupun  kewajiban  jangka  panjang apabila  perusahaan  dibubarkan  (dilikuidasi) (Kasmir, 2015 : 151). Perusahaan yang memiliki rasio leverage yang tinggi, akan memiliki risiko kerugian  yang  lebih  besar.  Pinjaman  yang dimiliki  perusahaan  menentukan  besar  kecilnya rasio leverage .  Oleh  karena  itu,  manajer keuangan  dituntut  untuk  mengelola  rasio leverage dengan baik sehingga dapat menyeimbangkan  pengembalian  yang  tinggi dengan  tingkat  risiko  yang  dihadapi  (Kasmir, 2015 : 152).

## Pertumbuhan Perusahaan
Rasio pertumbuhan menurut Kasmir (2015 : 114-115) merupakan rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan dalam mempertahankan posisi  ekonominya  di  tengah  pertumbuhan perekonomian dan sektor usaha. Setiap perusahaan  memiliki  tujuan  utama  untuk memperoleh laba dari hasil usahanya. Laba yang diperoleh  perusahaan  ini  akan  digunakan perusahaan semaksimal mungkin untuk kepentingan  pemilik  dan  seluruh  pihak  yang terkait ( shareholder ).

## Good Corporate Governance
Cadbury  dalam  Iskander  dan  Chamlou (2000)  menjelaskan  tata  kelola  perusahaan berkaitan  untuk  menjaga  keseimbangan  antara tujuan  ekonomi,  tujuan  sosial,  tujuan  individu, dan  tujuan  komunitas.  Tujuan  tata  kelola perusahaan adalah untuk mendorong penggunaan sumber  daya  secara  efisien  dan  menyelaraskan kepentingan pribadi, perusahaan, dan
masyarakat. Cadbury Committee (1992) mendefinisikan  tata  kelola  perusahaan  sebagai sistem  yang  berfungsi  untuk  mengarahkan  dan mengendalikan perusahaan.

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  adalah  kepemilikan saham  yang  dimiliki  oleh  pihak  internal perusahaan  yaitu  manajemen.  Kepemilikan saham oleh manajer dalam perusahaan mengakibatkan  manajer  memiliki  fungsi  ganda sebagai  pemilik  perusahaan  sekaligus  pengelola perusahaan. Semakin besar proporsi kepemilikan manajerial  dalam  suatu  perusahaan,  maka manajer  akan  memiliki  tanggung  jawab  yang lebih  besar  dalam  mengelola  perusahaan (Triwahyuningtias  dan  Muharam,  2012).  Hal tersebut dikarenakan manajer akan ikut merasakan  manfaat  dan  risiko  langsung  dari setiap keputusan yang diambil .

## Kepemilikan Institusional
Kepemilikan  institusional  akan  mendorong pengawasan terhadap manajer agar manajer dapat mengelola  kinerja  perusahaan  lebih  optimal. Dengan adanya kepemilikan institusional,  usaha monitoring  yang  dilakukan  oleh  kepemilikan institusional  menjadi  semakin  efektif  karena dapat mengendalikan perilaku oportunistik yang dilakukan  oleh  para  manajer. Semakin  tinggi tingkat  kepemilikan  institusional,  semakin kuat  monitoring  yang  dilakukan  oleh  pihak institusional terhadap perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap Financial Distress
Leverage merupakan  pendanaan  aktivitas operasi  perusahaan  melalui  pihak  ketiga  dalam bentuk  hutang. Leverage digunakan  untuk mengukur  sejauh  mana  pendanaan  perusahaan dibiayai oleh hutang. Dalam melakukan aktivitasnya,  perusahaan  membutuhkan  dana agar  kegiatan  operasional  perusahaan  dapat berjalan  lancar.  Dana  tersebut  dapat  berupa hutang  yang  berasal  dari  kreditur.  Perusahaan yang  memiliki  banyak  kreditur  akan  semakin cepat  bergerak  ke  arah financial  distress dibanding  perusahaan  yang  memiliki  kreditur tunggal  karena  dengan  banyaknya  jumlah
kreditur  pada  suatu  perusahaan  menunjukkan bahwa  pembiayaan  perusahaan  lebih  banyak menggunakan hutang sehingga dapat menimbulkan  kesulitan  pembayaran  di  masa yang  akan  datang.  Kesulitan  pembayaran  ini disebabkan karena perusahaan harus menanggung  pokok  pinjaman  ditambah  bunga dari pinjaman tersebut untuk dibayarkan kepada kreditur.
Ha1 : Leverage cenderung berpengaruh positif terhadap financial distress .

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Financial Distress
Pertumbuhan  perusahaan  menggambarkan kemampuan perusahaan dalam mempertahankan posisinya  di  dalam  industri  dan  di  tengah pertumbuhan ekonomi. Pertumbuhan perusahaan umumnya  digambarkan  melalui  pertumbuhan penjualan. Pertumbuhan penjualan menggambarkan  keberhasilan  investasi  yang dilakukan perusahaan pada periode lalu dan dapat dijadikan  prediksi  untuk  pertumbuhan  di  masa yang akan datang. Hal tersebut menggambarkan keberhasilan  manajemen  dalam  mengelola perusahaan  jika  penjualan  dari  satu  periode  ke periode  berikutnya  dapat  meningkat.  Semakin tinggi  pertumbuhan  penjualan  suatu  perusahaan menyebabkan laba yang diterima suatu perusahaan  menjadi  lebih  tinggi.  Pertumbuhan perusahaan yang semakin tinggi memungkinkan perusahaan  untuk  terhindar  dari  kesulitan keuangan.
Ha2  :    Pertumbuhan  perusahaan  cenderung berpengaruh negatif terhadap financial distress .
Pengaruh Leverage terhadap Financial Distress yang  Dimoderasi  oleh  Kepemilikan Manajerial
Perusahaan membutuhkan dana untuk membiayai aktivitasnya. Pendanaan yang didapat perusahaan  biasanya  berupa  hutang  dari  pihak ketiga.  Tingginya  tingkat  hutang  yang  dimiliki perusahaan  akan  menyebabkan  biaya  yang ditanggung perusahaan semakin tinggi dikarenakan perusahaan harus membayar pokok hutang  ditambah  bunga  yang  diakibatkan  dari hutang  tersebut.  Hal  ini  akan  menyebabkan perusahaan  berpotensi  mengalami  kesulitan
keuangan. Dengan adanya kepemilikan manajerial,  diharapkan  para  manajer  sebagai pemilik perusahaan sekaligus pengelola perusahaan  akan  bekerja  lebih  keras  untuk kepentingan  pemegang  saham  dimana  manajer itu  sendiri  merupakan  pemegang  saham  di dalamnya.  Manajer diharapkan  dapat  mengelola perusahaan  secara  efisien  sehinga  perusahaan dapat  memenuhi  kewajiban-kewajibannya  dan dapat menurunkan potensi kesulitan keuangan.
Ha3  :  Kepemilikan  manajerial  cenderung memperlemah  pengaruh leverage terhadap financial distress .
Pengaruh Leverage terhadap Financial Distress yang  Dimoderasi  oleh  Kepemilikan Institusional
Pendanaan  perusahaan  dalam  bentuk  hutang akan menyebabkan perusahaan berpotensi mengalami  kesulitan  keuangan.  Hal  tersebut dikarenakan  perusahaan  mempunyai  kewajiban dalam  melunasi  hutang  tersebut.  Dalam  hal  ini manajemen  selaku  pihak  pengelola  perusahaan harus berusaha untuk mengelola perusahaan agar dapat menciptakan kinerja yang efektif. Namun, dalam  kenyataannya  manajemen  bertindak oportunistik  untuk  memaksimalkan  kepentingan mereka. Dengan adanya kepemilikan institusional, investor institusional akan mendorong peningkatan pengawasan yang lebih optimal dan efektif terhadap kinerja manajemen dalam  mengelola  perusahaan  agar  hutang  yang dimiliki perusahaan dapat diminimalisir sehingga perusahaan terhindar dari kesulitan keuangan.
Ha4  :  Kepemilikan  institusional  cenderung memperlemah  pengaruh leverage terhadap financial distress .
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Financial  Distress yang  Dimoderasi  oleh Kepemilikan Manajerial
Pertumbuhan  perusahaan  yang  dinyatakan dalam  pertumbuhan  penjualan  mencerminkan keberhasilan  investasi  pada  periode  lalu  dan prediksi  untuk  pertumbuhan  di  masa  yang  akan datang.  Semakin  tinggi  pertumbuhan  suatu perusahaan  menggambarkan  bahwa  perusahaan tersebut dapat mempertahankan posisinya dalam
suatu  industri  dan  di  tengah  pertumbuhan ekonomi. Hal ini menunjukkan bahwa perusahaan  berhasil  dalam  menjalankan  strategi pemasarannya sehingga potensi kesulitan keuangan  dapat  terhindar.  Dengan  adanya kepemilikan manajerial, dimana manajer memiliki  dua  peran  sekaligus  yaitu  sebagai pemilik dan pengelola perusahaan akan mendorong manajer untuk bertindak secara hati- hati  dalam  mengambil  setiap  keputusan  yang berhubungan  dengan  perusahaan.  Manajer memiliki tanggung jawab yang lebih besar dalam mengelola perusahaan serta mengambil keputusan  untuk  kesejahteraan  perusahaan. Sebagai pengelola perusahaan, manajer berusaha untuk menghasilkan pendapatan yang lebih besar agar perusahaan terhindar dari ancaman kesulitan keuangan.
Ha5  :  Kepemilikan  manajerial  cenderung memperkuat  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan terhadap financial distress .
Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Financial  Distress  yang  Dimoderasi  oleh Kepemilikan Institusional
Pertumbuhan perusahaan merupakan
gambaran kemampuan perusahaan dalam meningkatkan penjualannya dari waktu ke waktu. Peningkatan  penjualan  yang  ditandai  dengan peningkatan  pendapatan  menunjukkan  bahwa manajemen telah melakukan pengelolaan perusahaan  dengan  baik.  Hal  tersebut  dapat menyebabkan perusahaan terhindar dari kesulitan keuangan.  Dengan  adanya  investor  institusional yang  berpengalaman  pada  perolehan  laba, investor  institusional  diyakini  dapat  membaca dan  memprediksi  perolehan  laba  di  masa  depan daripada  investor  perorangan.  Hal  tersebut dikarenakan  investor  institusional  terdiri  atas beberapa  orang  yang  memberikan  kesepakatan dalam  pengambilan  keputusan  dan  pengawasan terhadap manajer sehingga investor institusional tidak  mudah  diperdaya  oleh  manajemen. Tingginya kepemilikan institusional suatu perusahaan  akan  menyebabkan  perusahaan terhindar  dari  kesulitan  keuangan  karena  akan memonitoring kinerja manajemen dalam mengelola perusahaan terutama dalam pertumbuhan penjualan.
Ha6  :  Kepemilikan  institusional  cenderung memperkuat  pengaruh  pertumbuhan  perusahaan terhadap financial distress .

## Metode Penelitian
Obyek  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  periode 2015-2017.  Adapun  obyek  yang  akan  diteliti adalah  data  laporan  keuangan  untuk  periode 2015-2017  (web.idx.id).  Penulis  menggunakan perusahaan manufaktur sebagai obyek penelitian karena  jumlah  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia cukup banyak. Jumlah  perusahaan  manufaktur  yang  cukup banyak  ini  dapat  menghindarkan  penelitian  dari kekurangan sampel setelah dilakukan penyesuaian kriteria pemilihan sampel.

## Variabel Penelitian

## Financial Distess
Financial  distress merupakan  kondisi perusahaan  yang  sedang  mengalami  kesulitan keuangan.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa perusahaan  berada  dalam  posisi tidak  aman  dan berpotensi  mengalami  kebangkrutan. Financial distress dalam  penelitian  ini  yang  dinyatakan dalam  bentuk  variabel dummy .  Pengukuran tingkat  kesulitan  keuangan  pada  penelitian  ini dengan  menggunakan  model  Grover  dan  model Springate.
1. Model Grover (FD_GROVER)
Model Grover merupakan model turunan metode  Altman  yang  dikembangkan  oleh Jeffrey  S.  Grover  pada  tahun  2001.  Model Grover dibentuk dengan melakukan penilaian ulang terhadap model Altman (Edi dan Tania, 2018). Rumus model Grover yang digunakan adalah :
G = 1.650 X1 + 3.404 X2 − 0.016 ROA + 0.057
Keterangan :
- G    : 1 jika perusahaan terkena financial distress , 0 jika perusahaan tidak terkena financial
distress
- X1   : Working capital/Total assets
- X2   : Net profit before interest and tax/Total assets - ROA: Net income to total assets ( Return on Assets )
Kriteria penilaian metode Grover adalah sebagai berikut :
- Jika G ≤ -0.02, maka perusahaan dikategorikan dalam potensi bangkrut, dikategorikan angka 1.
- Jika G ≥ 0.01, maka perusahaan dikategorikan dalam keadaan tidak bangkrut, dikategorikan angka 0.
2. Model Springate (FD_SPRINGATE) Model  Springate  dikembangkan  oleh
Gordon  L.V.  Springate  pada  tahun  1978 dengan menggunakan 40 sampel dan analisis multidiskriminan (Fatmawati, 2012).
Springate  melanjutkan  studi  Altman  dan memilih  empat  rasio  keuangan  dalam menentukan apakah suatu perusahaan dalam kondisi  sehat  atau  berpotensi  mengalami bangkrut  (Aminian,  et  al.,  2016).  Model  ini menggunakan  metode  yang  sama  dengan Altman yaitu Multiple Discriminant Analysis (MDA) (Jayanti dan Rustiana, 2015). Rumus model Springate yang digunakan adalah:
S = 1.03 X1 + 3.07 X2 + 0.66 X3
+ 0.4 X4
Keterangan :
- X1   : Working capital/Total assets
- X2      : Net  profit  before  interest  and taxes/Total assets
- X3      : Net  profit  before  taxes/Current liabilities
- X4   : Sales/Total assets
Kriteria penilaian model Springate adalah sebagai berikut :
- Jika  S  <  0.862,  maka  perusahaan dikategorikan  dalam  potensi  bangkrut, dikategorikan angka 1.
- Jika  S  >  0.862,  maka  perusahaan dikategorikan  dalam  keadaan  tidak bangkrut, dikategorikan angka 0.
Leverage (LEV) Pengukuran leverage dalam  penelitian  ini menggunakan proksi Debt to Equity Ratio (DER) yang membandingkan total hutang yang dimiliki perusahaan baik hutang jangka panjang maupun
hutang  jangka  pendek  dengan  total  ekuitas perusahaan. Rasio ini berfungsi untuk mengetahui  berapa  bagian  dari  setiap  rupiah modal yang dijadikan jaminan hutang.
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Widati  dan  Pratama  (2015),  proksi  pengukuran leverage sebagai berikut :

## DER = Total Hutang Total Modal

## Pertumbuhan Perusahaan (GROWTH)
Pertumbuhan perusahaan dalam penelitian ini menggunakan  proksi  pertumbuhan  penjualan yang  membandingkan  selisih  penjualan  tahun sekarang  dan  penjualan  tahun  lalu  dengan penjualan  tahun  lalu.  Berdasarkan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Eliu  (2014),  proksi pertumbuhan perusahaan sebagai berikut :

## Sales Growth
= Net Sales (t) − Net Sales (t−1)
Net Sales (t−1)

## Kepemilikan Manajerial (KM)
Kepemilikan manajerial merupakan kepemilikan saham yang dimiliki oleh manajemen  perusahaan.  Berdasarkan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Yudadibrata  dan  Soenarno (2016),  proksi  kepemilikan  manajerial  adalah jumlah saham kepemilikan manajerial dibanding jumlah saham yang beredar.

## Kepemilikan Institusional (KI)
Kepemilikan  institusional  merupakan proporsi  saham  biasa  yang  dimiliki  pihak institusi. Berdasarkan penelitian yang dilakukan  oleh  Neldawati  (2018),  proksi kepemilikan  institusional  adalah  jumlah saham  institusional  dari  seluruh  saham beredar.

## Teknik Pengumpulan Data
Jenis data yang dikumpulkan dalam penelitian ini  adalah  data  sekunder.  Teknik  pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah teknik  observasi,  yaitu  dengan  mengumpulkan dan mengkaji data sekunder yang dipublikasikan oleh  Bursa  Efek  Indonesia.  Penelitian  ini
menggunakan  data  sekunder  berupa  laporan keuangan  tahunan  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2015- 2017 yang dapat diakses dari website Indonesian Stock Exchange (IDX) yaitu web.idx.id.

## Teknik Pengambilan Sampel
Teknik pengambilan sampel dilakukan dengan nonprobability sampling dengan metode purposive sampling . Metode purposive sampling merupakan metode pengumpulan sampel yang didasarkan atas kriteria-kriteria tertentu (Cooper dan Schindler, 2014 : 359). Sampel yang dipilih adalah sampel yang dapat mewakili populasi dengan kriteria-kriteria sebagai berikut :
1. Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  2015-2017 berdasarkan www.sahamok.com .
2. Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan tahunan  per  31  Desember  selama  periode pengamatan (2015-2017) yang telah dipublikasikan  melalui website Bursa  Efek Indonesia yaitu web.idx.id.
3. Perusahaan  tidak delisting selama  tahun penelitian berlangsung.
4. Perusahaan yang tidak melakukan perpindahan  sektor  selama  tahun  penelitian berlangsung.
5. Perusahaan  yang  memiliki  data  lengkap setiap  tahunnya  sesuai  yang  dibutuhkan peneliti.
6. Perusahaan  manufaktur  yang  menerbitkan laporan  keuangan  tahunan  menggunakan mata uang rupiah.

## Teknik Analisis Data
Dalam  penelitian  ini,  Peneliti  menggunakan teknik  analisis  data  berupa  analisis  regresi logistik ( logistic regression ). Hal ini di karenakan variabel  dependen  yang  digunakan  dalam penelitian ini bersifat dikotomi (yang diberi kode 1 jika perusahaan mengalami kesulitan keuangan dan  diberi  kode  0  jika  perusahaan  tidak mengalami kesulitan keuangan).
Teknik  analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian ini adalah :
1. Statistik deskriptif Statistik deskriptif bertujuan untuk memberikan informasi berupa gambaran atau deskripsi  suatu  data  yang  dilihat  dari  nilai
rata-rata ( mean ), standar deviasi,
varian, maksimum dan minimum. a. Rata-rata ( Mean ) berfungsi untuk mengetahui  rata-rata  tiap  data  kuantitatif yang diuji dalam penelitian ini.
b. Standar deviasi berfungsi untuk mengetahui seberapa besar penyimpangan  yang  dapat  terjadi  dari tiap-tiap variabel independen. c. Nilai maksimum berfungsi untuk
mengetahui berapa nilai tertinggi dari data penelitian. d. Nilai Minimum berfungsi untuk
mengetahui berapa nilai terendah dari data penelitian.
2. Uji Kesamaan Koefisien
Sebelum dilakukan pengujian lebih lanjut mengenai  pengaruh  variabel  independen terhadap  variabel  dependen,  maka  perlu dilakukan  uji  kesamaan  koefisien  terlebih dahulu.  Pengujian  ini  disebut  dengan comparing  two  regression : the  dummy variable  approach .  Hal  ini  dikarenakan  data penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian ini adalah data penelitian yang menggabungkan  data  selama  3  tahun  ( cross sectional )  dengan time  series ( pooling ).  Uji kesamaan koefisien dilakukan untuk mengetahui  apakah pooling data  penelitian (penggabungan  data cross-sectional dengan time series ) dapat dilakukan. Dalam penelitian
ini  mengambil  periode  2015-2017  sehingga dummy 1 yaitu tahun 2015 dan dummy 2 yaitu tahun 2016. Bila signifikansi dummy tersebut diatas  nilai  α=5%  maka  tidak  terdapat perbedaan  koefisien  dan  terima  H 0 ,  yang berarti pooling data dapat dilakukan sehingga pengujian  data  dapat  dilakukan  selama periode penelitian dalam satu kali uji.
3. Menilai  Keseluruhan  Model  ( Overall  Fit Model ) Likelihood L dari model adalah probabililtas bahwa model yang
dihipotesiskan  menggambarkan  data  input. Penurunan likelihood (-2LogL) menunjukkan model  regresi  yang  lebih  baik  atau  dengan kata lain model yang dihipotesiskan fit dengan data (Ghozali, 2016 : 328).
Pengujian  penelitian  ini  dilakukan dengan menggunakan tiga persamaan berdasarkan  model Moderated  Regression Analysis (MRA). Menurut  Ghozali  (2016  : 219), Moderated Regression Analysis (MRA) menggunakan  pendekatan  analitik  yang mempertahankan integritas sampel dan memberikan dasar untuk mengontrol pengaruh variabel moderator. Untuk menggunakan MRA, maka harus
membandingkan tiga persamaan regresi untuk menentukan jenis  variabel moderator.  Ketiga persamaan FD_GROVER :
𝐿𝑛 𝐹𝐷 1−𝐹𝐷 = b 0 + b 1 LEV + b 2 GROWTH + ε……………………………………......(1a)
𝐿𝑛 𝐹𝐷 1−𝐹𝐷 = b 0 + b 1 LEV + b 2 GROWTH + b 3 KM + b 4 KI + ε ................................................................. (2a)
𝐿𝑛 𝐹𝐷 1−𝐹𝐷 = b 0 + b 1 LEV + b 2 GROWTH + b 3 KM + b 4 KI + b 5 LEV_KM + b 6 LEV_KI + b 7 GROWTH_KM +b 8 GROWTH_KI + ε ........................................................................................................ (3a) Ketiga persamaan FD_SPRINGATE :
𝐿𝑛 𝐹𝐷 1−𝐹𝐷 = b 0 + b 1 LEV + b 2 GROWTH + ε………………………………………..(1b)
𝐿𝑛 𝐹𝐷 1−𝐹𝐷 = b 0 + b 1 LEV + b 2 GROWTH + b 3 KM + b 4 KI + ε ................................................................. (2b)
𝐿𝑛 𝐹𝐷 1−𝐹𝐷 = b 0 + b 1 LEV + b 2 GROWTH + b 3 KM + b 4 KI + b 5 LEV_KM + b 6 LEV_KI + b 7 GROWTH_KM +b 8 GROWTH_KI + ε ........................................................................................................ (3b) Keterangan :
- Ln FD 1−FD :Nilai rasio kemungkinan perusahaan berpotensi mengalami kesulitan keuangan - b 0 : Konstanta - b 1 -b 8 : Koefisien - LEV : Leverage - GROWTH
: Pertumbuhan perusahaan
- KM : Kepemilikan Manajerial - KI : Kepemilikan Institusional - LEV_KM : Leverage yang dimoderasi kepemilikan manajerial - LEV_KI : Leverage yang dimoderasi kepemilikan institusional - GROWTH_KM :Pertumbuhan perusahaan yang dimoderasi kepemilikan manajerial - GROWTH_KI :Pertumbuhan perusahaan yang dimoderasi kepemilikan institusional - ε : Error 4. Koefisien  Determinasi  (Nagelkerke’s  R Square) Nilai nagelkerke’s R 2 dapat
diinterpretasikan seperti nilai R 2 pada multiple regression .  Nilai yang mendekati satu berarti variabel-variabel  independen  mernberikan hampir  semua  informasi  yang  dibutuhkan untuk memprediksi variasi variabel dependen (Ghozali, 2016 : 329).
5. Menguji Kelayakan Model Regresi
Kelayakan  model  regresi  dapat  dilihat melalui  tabel Hosmer  and  Lemeshow’s Goodness of Fit Test . Jika Nilai Hosmer and Lemeshow's  Goodness  of  Fit  Test >  0.05, maka  hipotesis  nol  tidak  dapat  ditolak  dan berarti  model  mampu  memprediksi  nilai
observasinya  atau  dapat  dikatakan  model dapat  diterima  karena  cocok  dengan  data observasinya (Ghozal, 2016 : 329)
6. Tabel Klasifikasi 2 x 2
Tabel  klasifikasi  2  x  2  digunakan  untuk menghitung  nilai  estimasi  yang  benar ( correct ) dan  salah  ( incorrect ).   Pada  kolom merupakan  dua  nilai  prediksi  dari  variabel dependen berupa perusahaan yang berpotensi financial distress dan perusahaan non financial  distress ,  sedangkan  pada  baris menunjukkan nilai sesungguhnya dari variabel dependen perusahaan yang berpotensi financial  distress dan  perusahaan non financial distress (Ghozali, 2016 : 329).

## Tabel 1 Jenis-Jenis Variabel Moderator
Berhubungan dengan kriterion dan atau prediktor Tidak berhubungan dengan kriterion dan prediktor Tidak berinteraksi dengan predictor 1 Intervening, Exogen, Antesedent, Prediktor 2 Moderator (Homologizer) Berinteraksi dengan predictor 3 Moderator (Quasi Moderator) 4 Moderator (Pure Moderator) Sumber : Buku Ghozali (2016 : 214)

## 7. Pengujian Variabel Moderator
Variabel  moderator  atau  variabel  spesifikasi adalah  variabel  yang  menspesifikasikan bentuk  dan  atau  besarnya  hubungan  antara predictor (variabel  independen)  dan criteria (variabel  dependen)  (Ghozali,  2016  :  213- 214). Jenis-jenis  variabel moderator  menurut Sharma  et  al.  dalam  Ghozali  (2016  :  214) disajikan dalam table 1 di atas.
Keterangan tabel :
1. Kuadran  1,  jika  variabel  moderator  (Z) berhubungan  dengan  kriterion  (Y)  dan
atau  prediktor  (X),  tetapi  variabel moderator  (Z)  tidak  berinteraksi  dengan prediktor  (X),  maka  variabel  Z  bukanlah moderator  tetapi  merupakan  variabel intervening,  exogen,  antesendent,  dan prediktor (independen).
2. Kuadran  2,  jika  variabel  moderator  (Z) mempengaruhi kekuatan hubungan, tetapi tidak berinteraksi dengan variabel prediktor  (X)  dan  tidak  berhubungan secara  signifikan  baik  dengan  prediktor (X) maupun dengan kriterion (Y).
3. Kuadran  3,  jika  variabel  moderator  (Z) berhubungan  dengan  variabel  kriterion (Y) dan atau variabel prediktor (X) serta berinteraksi  dengan  variabel  prediktor (X).
4. Kuadran  4,  jika  variabel  moderator  (Z) tidak  berhubungan  dengan  kriterion  (Y) dan  prediktor  (X),  tetapi  berinteraksi dengan variabel
prediktor (X)
menghasilkan output yang  memiliki pengaruh signifikan.

## Hasil Dan Pembahasan

## Uji Statistik Deskriptif
Berdasarkan lampiran 1, diketahui informasi bahwa financial  distress dengan  proksi  Grover memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.05  dan  nilai standar deviasi sebesar 0.213. Hal ini menunjukkan  bahwa  nilai  standar  deviasi  lebih tinggi  dibanding  nilai  rata-rata  yang  berarti sebaran  data  untuk  variabel financial  distress dengan proksi Grover cenderung di bawah rata- rata. Dengan tingginya nilai standar deviasi pada variabel financial  distress proksi  Grover menjelaskan bahwa perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan pada sampel perusahaan yang digunakan cenderung sedikit. Sampel perusahaan yang  tidak  mengalami  kesulitan  keuangan sebanyak  200  perusahaan.  Sedangkan,  sampel perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan sebanyak  10  perusahaan.  Artinya,  perusahaan yang  tidak  mengalami  kesulitan  keuangan  lebih banyak  dibanding  perusahaan  yang  mengalami kesulitan keuangan.
Financial  distress dengan  proksi  Springate memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.43  dan  nilai standar deviasi sebesar 0.496. Hal ini menunjukkan  bahwa  nilai  standar  deviasi  lebih tinggi  dibanding  nilai  rata-rata  yang  berarti sebaran  data  untuk  variabel financial  distress dengan proksi Springate cenderung dibawah rata- rata. Dengan tingginya nilai standar deviasi pada variabel financial  distress proksi  Springate menjelaskan bahwa perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan pada sampel perusahaan yang digunakan  cenderung  lebih  sedikit.  sampel perusahaan  yang  tidak  mengalami  kesulitan keuangan sebanyak 120 sampel data perusahaan. Sedangkan, sampel perusahaan yang mengalami
kesulitan  keuangan  sebanyak  90  sampel  data perusahaan.  Artinya,  perusahaan  yang  tidak mengalami  kesulitan  keuangan  lebih  banyak dibanding perusahaan yang mengalami kesulitan keuangan.
Variabel leverage (LEV) memiliki nilai rata- rata  sebesar  0.987  dan  nilai  standar  deviasi sebesar 0.853. Hal ini menunjukkan bahwa nilai rata-rata  lebih  tinggi  dibanding  nilai  standar deviasi yang berarti sebaran data untuk variabel leverage cenderung  ke  rata-rata.  Dengan tingginya  nilai  rata-rata  pada  variabel leverage menjelaskan  bahwa  kemampuan  perusahaan dalam  melunasi  kewajibannya  masih  rendah. Nilai  tertinggi leverage sebesar  4.870  diperoleh PT.  Saranacentral  Bajatama  Tbk  (BAJA)  pada tahun  2015  dan  nilai  terendah leverage sebesar 0.076  diperoleh  PT.  Industri  Jamu  dan  Farmasi Sido Muncul Tbk (SIDO) pada tahun 2015.
Variabel pertumbuhan perusahaan ( GROWTH )  memiliki  nilai  rata-rata  sebesar 0.031 dan nilai standar deviasi sebesar 0.137. Hal ini  menunjukkan  bahwa  nilai  standar  deviasi lebih tinggi dibanding nilai rata-rata yang berarti sebaran  data  untuk  variabel  pertumbuhan perusahaan cenderung  di  bawah  rata-rata. Dengan  tingginya  nilai  standar  deviasi  pada variabel  pertumbuhan  perusahaan  menjelaskan bahwa pertumbuhan perusahaan masih tergolong rendah.  Nilai  tertinggi  pertumbuhan  perusahaan sebesar 0.540 diperoleh PT. Wijaya Karya Beton Tbk (WTON) pada tahun 2017 dan nilai terendah pertumbuhan perusahaan sebesar -0.500 diperoleh PT. Star Petrochem Tbk (STAR) pada tahun 2016.
Variabel  kepemilikan  manajerial  (KM) memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.054  dan  nilai standar deviasi sebesar 0.127. Hal ini menunjukkan  bahwa  nilai  standar  deviasi  lebih tinggi  dibanding  nilai  rata-rata  yang  berarti sebaran  data  untuk  variabel  kepemilikan manajerial cenderung di bawah rata-rata. Dengan tingginya  nilai  standar  deviasi  pada  variabel kepemilikan  manajerial  menjelaskan  bahwa kepemilikan  manajerial  dalam  suatu  perusahaan masih tergolong rendah. Nilai tertinggi kepemilikan  manajerial  sebesar  0.739  diperoleh PT.  Saranacentral  Bajatama  Tbk  (BAJA)  pada tahun 2015-2017 dan nilai terendah kepemilikan
manajerial sebesar 0.000 diperoleh 90 perusahaan selama periode 2015-2017.
Variabel  kepemilikan  institusional  (KI) memiliki  nilai  rata-rata  sebesar  0.668  dan  nilai standar deviasi sebesar 0.217. Hal ini menunjukkan  bahwa  nilai  rata-rata  lebih  tinggi dibanding  nilai  standar  deviasi  yang  berarti sebaran  data  untuk  variabel  kepemilikan institusional cenderung  ke  rata-rata.  Dengan tingginya nilai rata-rata pada variabel kepemilikan  institusional  menjelaskan  bahwa perusahaan  sampel  yang  memiliki  kepemilikan institusional  cenderung  tinggi.  Nilai  tertinggi kepemilikan institusional sebesar 0.994 diperoleh PT.  Tunas  Alfin  Tbk  (TALF)  pada  tahun  2017 dan  nilai  terendah  kepemilikan  institusional sebesar  0.000  diperoleh  PT.  Saranacentral Bajatama Tbk (BAJA) pada tahun 2015-2017 dan PT. Industri Jamu dan Farmasi Sido Muncul Tbk (SIDO) pada tahun 2015 dan 2016.
Uji Kesamaan Koefisien (Uji pooling )
Dari  lampiran  2,  nilai  sig  >  0.05  sehingga dapat disimpulkan bahwa tidak terdapat perbedaan koefisien dan data lolos uji pooling.
Menilai  Keseluruhan  Model  ( Overall  Model Fit )
Dari lampiran 3, pada model 1, nilai -2LogL FD_GROVER  dan  FD_SPRINGATE  awal adalah  sebesar  80.407  dan  286.821.  Namun, setelah dimasukkan penambahan variabel independen  berupa  variabel leverage dan pertumbuhan perusahaan, nilai -2LogL FD_GROVER  dan  FD_SPRINGATE  akhir mengalami  penurunan  menjadi  65.382  dan 232.802
Pada  model  2,  nilai  -2LogL  FD_GROVER dan  FD_SPRINGATE  awal  adalah  sebesar 80.407 dan 286.821. Namun, setelah dimasukkan penambahan variabel independen berupa variabel leverage , pertumbuhan perusahaan, kepemilikan manajerial, dan kepemilikan institusional, nilai - 2LogL  FD_GROVER  dan  FD_SPRINGATE akhir mengalami penurunan menjadi 65.104 dan 229.069.
Pada  model  3,  nilai  -2LogL  FD_GROVER dan  FD_SPRINGATE  awal  adalah  sebesar 80.407 dan 286.821. Namun, setelah dimasukkan penambahan variabel independen berupa variabel
leverage , pertumbuhan perusahaan, kepemilikan manajerial,  kepemilikan  institusional,  interaksi leverage dan  kepemilikan  manajerial,  interaksi leverage dan kepemilikan institusional, interaksi pertumbuhan perusahaan dan kepemilikan manajerial, serta interaksi pertumbuhan perusahaan dan kepemilikan institusional, nilai - 2LogL  FD_GROVER  dan  FD_SPRINGATE akhir mengalami penurunan menjadi 58.687 dan 202.121.
Berdasarkan  penilaian  -2LogL  baik  pada model Grover maupun model Springate mengalami  penurunan  pada  setiap  modelnya (model 1-3), sehingga dapat disimpulkan bahwa penambahan variabel independen yang dilakukan pada setiap model dapat memperbaiki model fit.
Koefisien Determinasi ( Nagelkerke’s R Square )
Dari  lampiran  3,  dapat  dilihat  bahwa  pada model  1,  nilai Nagelkerke  R  Square model Grover adalah 0.217 sedangkan nilai Nagelkerke R Square model Springate adalah 0.305. Hal ini menunjukkan bahwa variabel dependen ( financial  distress )  dapat  dipengaruhi  oleh variabel independen ( leverage dan pertumbuhan perusahaan) sebesar 21.7% untuk model Grover dan  30.5%  untuk  model  Springate.  Sisanya sebesar  78.3%  pada  model  Grover  dan  69.5% pada model Springate dipengaruhi oleh variabel- variabel lain di luar model.
Pada  model  2,  nilai Nagelkerke  R  Square model  Grover  adalah  0.221  sedangkan  nilai Nagelkerke  R  Square model  Springate  adalah 0.323.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel dependen  ( financial  distress )  dapat  dipengaruhi oleh variabel independen ( leverage , pertumbuhan perusahaan, kepemilikan manajerial, dan kepemilikan  institusional)  sebesar  22.1%  untuk model Grover dan 32.3% untuk model Springate. Sisanya sebesar 77.9% untuk model Grover dan 67.7%  untuk  model  Springate  dipengaruhi  oleh variabel-variabel lain di luar model.
Pada  model  3,  nilai Nagelkerke  R  Square pada model Grover adalah 0.309 sedangkan nilai Nagelkerke  R  Square model  Springate  adalah 0.446.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  variabel dependen (kesulitan keuangan yang dialami suatu perusahaan/ financial distress ) dapat dipengaruhi oleh variabel independen ( leverage , pertumbuhan
perusahaan,
kepemilikan manajerial,
kepemilikan institusional, interaksi leverage dan kepemilikan  manajerial,  interaksi leverage dan kepemilikan institusional, interaksi pertumbuhan perusahaan  dan  kepemilikan  manajerial,  serta interaksi pertumbuhan perusahaan dan kepemilikan  institusional)  sebesar  30.9%  untuk model Grover dan 44.6% untuk model Springate. Sisanya sebesar 69.1% untuk model Grover dan 55.4%  untuk  model  Springate  dipengaruhi  oleh variabel-variabel lain di luar model.
Berdasarkan  hasil  pengujian  model  Grover maupun  model  Springate  pada    model  pertama, kedua,  dan  ketiga  pada  lampiran  3  dapat  dilihat bahwa  terjadi  kenaikan  nilai Nagelkerke  R Square dari model satu hingga model tiga.

## Menguji Kelayakan Model Regresi
Kelayakan  model  regresi  dapat  dinilai dengan  menggunakan Hosmer  and  Lemeshow Goodness  of  Fit  Test pada  lampiran  3.  Pada model  1,  nilai  signifikansi  pada goodness  of  fit test untuk model Grover sebesar 0.916 sedangkan nilai signifikansi untuk model Springate sebesar 0.233.  Pada  model  2,  nilai  signifikansi  pada goodness of fit test untuk model Grover sebesar 0.363  sedangkan  nilai  signifikansi  untuk  model Springate  sebesar  0.500.  Pada  model  3,  nilai signifikansi pada goodness of fit test untuk model Grover sebesar 0.942 sedangkan nilai signifikansi untuk model Springate sebesar 0.687.
Berdasarkan hasil pengujian model pertama, kedua,  dan  ketiga  pada  model  regresi  logistik yang digunakan dalam penelitian ini menunjukkan  bahwa  nilai  signifikansi  untuk ketiga model tersebut baik dengan model Grover maupun model Springate memiliki nilai signifikansi  diatas  0.05.  Hal  ini  menunjukkan bahwa model regresi logistik mampu memprediksi  nilai  observasinya  karena  sesuai dengan data observasinya.

## Tabel Klasifikasi 2 x 2
Tabel klasifikasi 2 x 2 pada lampiran 3 dapat digunkan untuk  menunjukkan kekuatan prediksi dari model regresi FD_GROVER dan
FD_SPRINGATE untuk
memprediksi kemungkinan  perusahaan  mengalami  kesulitan keuangan.
Pada  model  1,  kekuatan  prediksi  untuk memprediksi  kemungkinan  perusahaan  yang mengalami  kesulitan  keuangan,  yaitu  sebesar 10.0%  (1  perusahaan  dari  10  perusahaan  yang diprediksi mengalami kesulitan keuangan) untuk model  Grover,  sedangkan  sebanyak  57.8%  (52 perusahaan  dari  90  perusahaan  yang  diprediksi mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk  model Springate. Kekuatan prediksi untuk memprediksi kemungkinan perusahaan yang tidak mengalami kesulitan keuangan sebesar 99.0% (198 perusahaan dari 200 perusahaan yang diprediksi tidak  mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk model  Grover  dan  sebesar  84.2%  (101 perusahaan dari 120 perusahaan yang diprediksi tidak  mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk model  Springate.  Ketepatan  klasifikasi  secara keseluruhan sebesar 94.8% untuk model Grover dan 72.9% untuk model Springate.
Pada  model  2,  kekuatan  prediksi  untuk memprediksi  kemungkinan  perusahaan  yang mengalami  kesulitan  keuangan,  yaitu  sebesar 10.0%  (1  perusahaan  dari  10  perusahaan  yang diprediksi mengalami kesulitan keuangan) untuk model  Grover,  sedangkan  sebanyak  58.9%  (53 perusahaan  dari  90  perusahaan  yang  diprediksi mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk  model Springate. Kekuatan prediksi untuk memprediksi kemungkinan perusahaan yang tidak mengalami kesulitan keuangan sebesar 99.0% (198 perusahaan dari 200 perusahaan yang diprediksi tidak  mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk model  Grover  dan  sebesar  85.8%  (103 perusahaan dari 120 perusahaan yang diprediksi tidak  mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk model  Springate.  Ketepatan  klasifikasi  secara keseluruhan sebesar 94.8% untuk model Grover dan 74.3% untuk model Springate.
Pada  model  3,  kekuatan  prediksi  untuk memprediksi  kemungkinan  perusahaan  yang mengalami  kesulitan  keuangan,  yaitu  sebesar 20.0%  (2  perusahaan  dari  10  perusahaan  yang diprediksi mengalami kesulitan keuangan) untuk model  Grover,  sedangkan  sebanyak  61.1%  (55 perusahaan  dari  90  perusahaan  yang  diprediksi mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk  model Springate. Kekuatan prediksi untuk memprediksi kemungkinan perusahaan yang tidak mengalami kesulitan  keuangan  sebesar  100.0%  (200 perusahaan dari 200 perusahaan yang diprediksi
tidak  mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk model  Grover  dan  sebesar  85.8%  (103 perusahaan dari 120 perusahaan yang diprediksi tidak  mengalami  kesulitan  keuangan)  untuk model  Springate.  Ketepatan  klasifikasi  secara keseluruhan sebesar 96.2% untuk model Grover dan 75.2% untuk model Springate.

## Model Regresi Logistik yang Terbentuk
Model regresi logistik yang terbentuk dapat dilihat pada lampiran 3. Hasil penelitian selama 3 tahun periode sebagai berikut :

## 1. Model Grover
a. Variabel leverage (LEV)  pada  model  1 memiliki nilai B sebesar 1.029 dan nilai signifikansi  sebesar  (0.000/2)  0.000 <  α (0.05) yang menunjukkan bahwa leverage cenderung  berpengaruh  positif secara  signifikan  terhadap financial distress .
b. Variabel pertumbuhan perusahaan (GROWTH) pada model 1 memiliki nilai
B  sebesar  -2.909  dan  nilai  signifikansi sebesar (0.198/2) 0.099 > α (0.05) yang menunjukkan bahwa pertumbuhan perusahaan  tidak  berpengaruh  terhadap financial distress .
c. Pengaruh kepemilikan manajerial dalam memoderasi hubungan leverage terhadap financial distress pada model 3 memiliki nilai  B  sebesar  4.322  dan  nilai signifikansi  sebesar (0.453/2)  0.227 >  α (0.05), yang menunjukkan bahwa
interaksi leverage dan  kepemilikan manajerial (LEV_KM) tidak berpengaruh  terhadap financial  distress . kepemilikan manajerial merupakan homologizer moderator.
d. Pengaruh kepemilikan institusional dalam  memoderasi  hubungan leverage terhadap financial distress pada model 3 memiliki nilai B sebesar -0.027 dan nilai signifikansi  sebesar (0.993/2)  0.497 >  α (0.05), yang menunjukkan bahwa interaksi leverage dan  kepemilikan institusional (LEV_KI) tidak
berpengaruh  terhadap financial  distress . kepemilikan  institusional  merupakan homologizer moderator.
e. Pengaruh kepemilikan manajerial dalam memoderasi  hubungan  pertumbuhan perusahaan  terhadap financial  distress pada  model  3  memiliki  nilai  B  sebesar 30.517  dan  nilai  signifikansi  sebesar (0.500/2)  0.250  >  α  (0.05),  yang menunjukkan bahwa interaksi pertumbuhan perusahaan dan kepemilikan manajerial (GROWTH_KM)  tidak  berpengaruh terhadap financial distress . Kepemilikan manajerial merupakan homologizer
moderator. f. Pengaruh kepemilikan institusional dalam memoderasi hubungan
pertumbuhan perusahaan terhadap financial distress pada model 3 memiliki nilai  B  sebesar  -0.910  dan  nilai signifikansi  sebesar (0.954/2)  0.477 >  α (0.05), yang menunjukkan bahwa interaksi  pertumbuhan  perusahaan  dan kepemilikan institusional (GROWTH_KI) tidak berpengaruh terhadap financial distress . Kepemilikan institusional  merupakan homologizer moderator.
2. Model Springate
a. Variabel leverage (LEV)  pada  model  1 memiliki nilai B sebesar 1.496 dan nilai signifikansi  sebesar  (0.000/2)  0.000 <  α (0.05) yang menunjukkan bahwa leverage cenderung  berpengaruh  positif secara  signifikan  terhadap financial distress . b. Variabel pertumbuhan perusahaan (GROWTH) pada model 1 memiliki nilai B  sebesar  -4.444  dan  nilai  signifikansi sebesar (0.001/2) 0.0005 < α (0.05) yang menunjukkan bahwa pertumbuhan perusahaan cenderung berpengaruh negatif secara signifikan terhadap financial distress .
c. Pengaruh kepemilikan manajerial dalam memoderasi hubungan leverage terhadap financial distress pada model 3 memiliki nilai  B  sebesar  24.653  dan  nilai signifikansi  sebesar (0.120/2)  0.060 >  α (0.05), yang menunjukkan bahwa interaksi leverage dan  kepemilikan manajerial (LEV_KM) tidak
berpengaruh  terhadap financial  distress . Kepemilikan manajerial merupakan predictor moderator d. Pengaruh kepemilikan institusional dalam  memoderasi  hubungan leverage terhadap financial distress pada model 3 memiliki nilai B sebesar -6.902 dan nilai signifikansi  sebesar (0.006/2)  0.003 <  α (0.05), yang menunjukkan bahwa kepemilikan institusional cenderung memperlemah  pengaruh  positif  antara leverage terhadap financial  distress . Kepemilikan  institusional  merupakan pure moderator.
e. Pengaruh kepemilikan manajerial dalam memoderasi  hubungan  pertumbuhan perusahaan  terhadap financial  distress pada model 3 memiliki nilai B sebesar - 59.160  dan  nilai  signifikansi  sebesar (0.174/2)  0.087  >  α  (0.05),  yang menunjukkan bahwa interaksi pertumbuhan perusahaan dan kepemilikan manajerial (GROWTH_KM)  tidak  berpengaruh terhadap financial distress . Kepemilikan manajerial
merupakan predictor moderator.
f. Pengaruh kepemilikan institusional dalam memoderasi hubungan pertumbuhan perusahaan terhadap financial distress pada model 3 memiliki nilai  B  sebesar  3.423  dan  nilai signifikansi  sebesar (0.772/2)  0.386 >  α (0.05), yang menunjukkan bahwa interaksi  pertumbuhan  perusahaan  dan kepemilikan institusional (GROWTH_KI) tidak berpengaruh terhadap financial distress . Kepemilikan institusional  merupakan homologizer moderator.

## Pembahasan
Pengaruh Leverage terhadap Financial Distress
Berdasarkan  hasil  uji,  didapat  hasil  bahwa leverage cenderung  berpengaruh  positif  dan signifikan terhadap financial distress baik dengan model Grover maupun model Springate sehingga
H 0 ditolak dan H a1 diterima. Hal ini menunjukkan bahwa  perusahaan  menggunakan  modal  yang dimilikinya  sebagai  jaminan  untuk  melunasi kewajiban dalam menjalankan kegiatan usahanya.  Jumlah  hutang  yang  semakin  tinggi dibanding total ekuitas yang dimiliki perusahaan akan  menyebabkan  perusahaan  mengalami kesulitan  dalam  melakukan  pembayaran  hutang dan beban bunga. Kesulitan pembayaran tersebut akan  menyebabkan  perusahaan  memiliki  beban yang semakin besar sehingga potensi perusahaan untuk  mengalami financial  distress semakin besar.  Berdasarkan  teori  agensi,  tingginya leverage suatu  perusahaan  menandakan  bahwa keputusan yang diambil pihak manajemen dalam mengelola  perusahaan  dengan  menggunakan hutang  dari  pihak  ketiga  merupakan  keputusan yang  tidak  tepat.  Tingginya leverage yang terdapat  dalam  suatu  perusahaan  menandakan bahwa  manajemen  selaku  pihak  agen  tidak mampu  memaksimalkan  kepentingan  pemegang saham  selaku  prinsipal.  Hal  ini  dikarenakan perusahaan  memiliki  tingkat  hutang  yang  tinggi sehingga  perusahaan  harus  melunasi  pokok pinjaman beserta bunga atas pinjaman tersebut. Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap Financial Distress
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat  bahwa pertumbuhan  perusahaan  tidak  berpengaruh terhadap financial distress dengan model Grover sehingga  H 0 diterima  dan  H a2 ditolak.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  penjualan  tidak  menjadi acuan utama untuk mengukur financial distress . Penjualan  yang  mengalami  penurunan  belum tentu  menyebabkan  perusahaan  mengalami kesulitan  keuangan.  Pada  umumnya,  penurunan penjualan mengurangi laba yang diperoleh suatu perusahaan.  Namun,  penurunan  penjualan  yang dialami  suatu  perusahaan  tidak  secara  langsung membuat  perusahaan  mengalami  kerugian, penurunan penjualan tersebut hanya mengurangi laba  yang  diperoleh  perusahaan.  Selama penurunan  penjualan  tersebut  tidak  melampaui suatu  batas,  maka  penurunan  tersebut  dianggap tidak bermasalah.
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat  bahwa pertumbuhan perusahaan cenderung berpengaruh negatif terhadap financial distress dengan model Springate  sehingga  H 0 ditolak  dan  H a2 diterima. Hal  ini  menunjukkan  bahwa  perusahaan  yang
mempunyai pertumbuhan penjualan yang positif mengindikasikan  bahwa  perusahaan  tersebut dapat  mempertahankan  posisi  ekonomi  dan kelangsungan hidupnya. Semakin tinggi pertumbuhan penjualan yang dialami oleh suatu perusahaan  menyebabkan  laba  yang  diterima suatu  perusahaan  semakin  tinggi.  Pertumbuhan penjualan yang dialami perusahaan menandakan bahwa perusahaan tersebut berhasil menjalankan strateginya  dalam  hal  pemasaran  dan  penjualan produk  sehingga  memberikan  tanda  bahwa perusahaan tersebut sedang mengalami perkembangan  sehingga  potensi  terjadinya financial distress dapat berkurang.
Berdasarkan  teori  agensi,  manajemen  selaku agen  yang  melakukan  pengelolaan  terhadap perusahaan harus melaksanakan kegiatan operasional  sesuai  dengan  kontrak  yang  ada untuk menyejahterakan pemegang saham selaku prinsipal. Pertumbuhan penjualan yang mengalami peningkatan mengindikasikan bahwa manajemen  telah  mengelola  perusahaan  dengan maksimal.  Keputusan  yang  diambil  manajemen dalam  mengelola  perusahaan  telah  dilakukan secara  hati-hati  agar  tidak menimbulkan kesalahan atau kerugian.
Pengaruh Leverage terhadap Financial Distress yang  Dimoderasi  oleh  Kepemilikan Manajerial
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat  bahwa kepemilikan manajerial tidak terbukti berpengaruh  dalam  memperlemah  pengaruh positif antara leverage terhadap financial distress baik  dengan  model  Grover  maupun  model Springate  sehingga  H 0 diterima  dan  H a3 ditolak. Hal tersebut dikarenakan manajer tidak mengelola  perusahaan  secara  efisien  sehingga perusahaan  tetap  memiliki  tingkat  hutang  yang tinggi.  Hutang  yang  tinggi  akan  menyebabkan perusahaan  tidak  dapat  melunasi  jumlah kewajiban  yang  dimilikinya.  Selain  itu,  dalam melakukan  kegiatan  operasional  perusahaan, manajer  sering  kali  bertentangan  dengan keinginan  para  pemegang  saham.  Manajer berusaha untuk mementingkan kesejahteraannya sendiri sehingga tidak menciptakan kinerja yang efisien dalam  melunasi kewajiban yang dimiliki perusahaan.  Tingginya  hutang  yang  dimiliki perusahaan  dapat  menyebabkan  perusahaan
berpotensi  mengalami financial  distress .  Hasil penelitian ini tidak mendukung teori agensi yang menyatakan  konflik  keagenan  yang  muncul antara  prinsipal  dan  agen  dapat  diatasi  dengan mengeluarkan  biaya  keagenan  berupa  insentif tambahan  bagi  manajemen  berupa  proporsi saham.  Adanya  proporsi  saham  yang  dimiliki oleh  pihak  manajemen  diharapkan  dapat meningkatkan tanggung jawab manajemen dalam menjalankan  kegiatan  operasional  perusahaan dan berusaha mengambil setiap keputusan secara hati-hati demi kesejahteraan perusahaan.
Pengaruh Leverage terhadap Financial Distress yang  Dimoderasi  oleh  Kepemilikan Institusional
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat  bahwa kepemilikan institusional tidak terbukti berpengaruh  dalam  memperlemah  pengaruh positif antara leverage terhadap financial distress dengan model Grover sehingga H 0 diterima dan H a4 ditolak.  Hal  ini  menunjukkan  Kepemilikan saham  oleh  pihak  institusi  yang  seharusnya digunakan untuk mendorong aktivitas monitoring manajemen  tidak  dilakukan  dengan  baik  oleh pihak institusi. Investor institusi terkadang tidak melakukan  fungsi  pengawasan  sebagaimana mestinya  sehingga  memperlemah  pengawasan terhadap manajemen. Dengan lemahnya pengawasan  terhadap  manajemen  selaku  pihak pengelola perusahaan akan menyebabkan manajemen  menjadi  leluasa  untuk  melakukan tindakan  yang  menguntungkan  manajemen  itu sendiri  sehingga  manajemen  tidak  melakukan pengelolaan perusahaan dengan baik. Lemahnya pengelolaan manajemen terhadap hutang perusahaan  akan  menyebabkan  perusahaan cenderung  menggunakan  hutang  kembali  untuk menutupi  hutang  yang  ada.  Hal  tersebut  akan menyebabkan tingkat hutang perusahaan bertambah  dan  berpotensi  mengalami  kesulitan keuangan.
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat  bahwa kepemilikan
institusional cenderung memperlemah  pengaruh  positif  antara leverage terhadap financial  distress dengan  model Springate  sehingga  H 0 ditolak  dan  H a4 diterima. Hal ini menunjukkan bahwa tinginya kepemilikan  saham  oleh  investor  institusional akan meningkatkan aktivitas monitoring terhadap
manajemen  sehingga  potensi  manajemen  untuk melakukan  tindakan  yang  menguntungkan dirinya sendiri dapat ditekan. Kepemilikan saham dengan institusi yang beragam akan menjadikan pengawasan yang dilakukan investor institusional lebih  kuat  sehingga  dapat  menekan  manajemen untuk  bertindak  secara  profesional  dan  optimal dalam menetapkan kebijakan untuk meningkatkan keuntungan. Keuntungan tersebut dapat  digunakan  untuk  membayar  sejumlah kewajiban  yang  dimiliki  perusahaan.  Dengan tingginya keuntungan yang diperoleh perusahaan akan  meminimalkan  biaya  yang  dimiliki perusahaan  untuk  membayar  hutang  dan  bunga sehingga  potensi  terjadinya  kesulitan  keuangan akan berkurang.
Berdasarkan  teori  agensi,  pengawasan  dari pihak  luar  seperti  institusi  dibutuhkan  untuk mengawasi manajemen dalam melakukan kegiatan operasional.
Adanya  kepemilikan  saham  oleh  pihak  institusi akan  membantu  prinsipal  dalam  melakukan pengawasan terhadap kinerja manajemen.
Semakin  besar  proporsi  saham  yang  dimiliki pihak  institusi  maka  pengawasan  terhadap manajemen  yang  dilakukan  oleh  pihak  institusi akan  semakin  ketat.  Hal  tersebut  akan menyebabkan  manajemen  menjadi  berhati-hati dalam  mengambil  setiap  keputusan  bagi perusahaan  agar  kesulitan  keuangan  dapat terhindar.

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap
Financial  Distress yang  Dimoderasi  oleh Kepemilikan Manajerial
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat bahwa  kepemilikan  manajerial  tidak  terbukti berpengaruh dalam memperkuat pengaruh negatif antara pertumbuhan perusahaan terhadap financial  distress baik  dengan  model  Grover maupun  model  Springate  sehingga  H 0 diterima dan  H a5 ditolak.  Dalam  melakukan  kegiatan operasional  perusahaan,  para  pemegang  saham mempercayakan pengelolaan perusahaan kepada para  manajer  dan  diharapkan  manajer  akan mampu memaksimalkan laba melalui pertumbuhan penjualan. Namun, dalam mengelola perusahaan, manajer seringkali bertentangan dengan keinginan pemegang saham.  Manajer  berusaha  untuk  meningkatkan
kesejahteraannya sendiri sehingga tidak memaksimalkan pengelolaan perusahaan. Pengelolaan yang buruk menyebabkan pendapatan  yang  dihasilkan  perusahaan  tidak maksimal bahkan mengalami penurunan sehingga  menyebabkan  perusahaan  berpotensi mengalami financial distress . Hasil penelitian ini tidak sesuai dengan teori agensi yang menyatakan bahwa  dengan  adanya  kepemilikan  manajerial dalam  suatu  perusahaan  akan  menyelaraskan potensi perbedaan kepentingan antara pemegang saham  di  luar  manajemen.  Hal  tersebut mengartikan  bahwa  semakin  tinggi  proporsi kepemilikan  saham  yang  dimiliki  oleh  direksi, maka akan menunjukkan kinerja suatu perusahaan  yang  semakin  baik  sehingga  kecil kemungkinan  perusahaan  mengalami  kesulitan keuangan.

## Pengaruh Pertumbuhan Perusahaan terhadap
Financial  Distress yang  Dimoderasi  oleh Kepemilikan Institusional
Berdasarkan  hasil  uji,  dapat  dilihat  bahwa kepemilikan institusional tidak terbukti berpengaruh dalam memperkuat pengaruh negatif antara pertumbuhan perusahaan terhadap financial  distress baik  dengan  model  Grover maupun  model  Springate  sehingga  H 0 diterima dan  H a5 ditolak.  Hal  ini  dikarenakan  seringkali pihak institusi tidak melakukan fungsi pengawasan  sebagaimana  mestinya  sehingga pengawasan  terhadap  manajemen  cenderung lemah.  Kepemilikan  institusional  yang  besar belum  tentu  efektif  dalam  memonitor  perilaku manajer  dalam  perusahaan  karena  investor institusional  hanya  sekadar  melakukan  investasi untuk  memperoleh  keuntungan  semata  seperti dividen,  tanpa  melakukan  pengawasan  terhadap manajer dalam meningkatkan penjualan agar laba yang  dihasilkan  meningkat.    Hal  tersebut  dapat meningkatkan kemungkinan perusahaan mengalami  kesulitan  keuangan.  Hasil  penelitian ini  tidak  mendukung  teori  agensi  yang menyatakan  bahwa  masalah  yang  muncul  pada suatu  perusahaan  dapat  terjadi  karena  adanya hubungan  keagenan.  Apakah  pihak  agen  telah bekerja sesuai kontrak dan adanya ketidaktahuan prinsipal  mengenai  ketepatan  dari  setiap keputusan  yang  diambil  oleh  agen.  Oleh  karena itu,  dibutuhkan  pengawasan  dari  pihak  luar
seperti  institusi  untuk  mengawasi  kegiatan operasional yang dilakukan manajemen.

## Kesimpulan Dan Saran
Berdasarkan  hasil  penelitian  dapat  diambil kesimpulan bahwa terdapat terdapat cukup bukti leverage cenderung berpengaruh positif terhadap financial  distress baik  dengan  model  Grover
maupun model
Springate, pertumbuhan perusahaan  cenderung  berpengaruh  negatif terhadap financial  distress dengan  model Springate, dan kepemilikan institusional cenderung  memperlemah  pengaruh leverage terhadap financial  distress dengan  model Springate. Di sisi lain, tidak terdapat cukup bukti bahwa  pertumbuhan  perusahaan  cenderung berpengaruh  negatif  terhadap financial  distress dengan  model  Grover.  Kepemilikan  manajerial tidak berpengaruh dalam memoderasi hubungan leverage dan  pertumbuhan  perusahaan  terhadap financial distress baik dengan model Grover dan model Springate. Kepemilikan institusional tidak berpengaruh  dalam  memoderasi  hubungan leverage terhadap financial  distress dengan model  Grover.  Kepemilikan  institusional  tidak berpengaruh  dalam  memoderasi  hubungan pertumbuhan  perusahaan  terhadap financial distress baik  dengan  model  Grover  maupun model Springate.
Adapun  beberapa  saran  yang  dapat  Penulis berikan  bagi  perusahaan-perusahaan  yaitu  agar perusahaan berhati-hati dan mempertimbangkan keputusan dalam mengambil  pinjaman  kepada  pihak  ketiga agar  perusahaan  dapat  terhindar  dari kesulitan  keuangan.  Perusahaan  yang  tidak memiliki investor institusional dapat meningkatkan
jumlah kepemilikan
institusional agar investor institusional dapat mengawasi  tindakan  manajemen  dalam mengelola perusahaan yang berkaitan dengan hutang.
Bagi  penelitian  selanjutnya  disarankan  dapat mengukur financial distress menggunakan proksi lain.  Proksi  lain  yang  dapat  digunakan  adalah Altman, Fulmer, Ohlson, dan Zmijewski. Peneliti selanjutnya  juga  dapat menggunakan  variabel lain, seperti  ekonomi makro (inflasi, nilai tukar,
suku  bunga),  diversifikasi,  dan  komponen  good corporate governance lainnya.
Peneliti selanjutnya juga dapat mengganti proksi variabel leverage yang dalam penelitian ini menggunakan proksi Debt  to  Equity  Ratio menjadi long  term debt , serta dapat menggunakan sektor lain selain manufaktur seperti perusahaan jasa atau perbankan yang terdaftar di BEI.

## Daftar Pustaka
Almilia,  L.  S.  K.  (2003). Analisis  Rasio Keuangan  untuk  Memprediksi  Kondisi Financial Distress Perusahaan Manufaktur yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Jakarta , Jurnal  Akuntansi  dan  Auditing  Indonesia Vol. 7(2), 183–210. ISSN : 1410-2420. Aminian, A., Hedayat, M.,  dan Khoshkho, O. I. (2016). Investigate the Ability of
Bankruptcy  Prediction  Models  of  Altman and Springate and Zmijewski and Grover in Tehran  Stock  Exchange ,  Mediterranean Journal  of  Social  Sciences  Vol.7(4),  208–
214. ISSN : 2039-2117. https://doi.org/10.5901/mjss.2016.v7n4s1p 208
Cadbury  Committee.  (1992). Report  of  The Committe  on  The  Financial  Aspects  of Corporate  Governance .  London:  Gee  dan Co. Ltd.
Cooper,  D.  R.,  dan  Schindler,  P.  S.  (2014). Business Research Methods (12th Edition). New York: McGraw-Hill Education.
Edi,  dan  Tania,  M.  (2018). Ketepatan  Model Altman,  Springate,  Zmijewski,  dan  Grover dalam  memprediksi  Financial  Distress , Jurnal Riset Akuntansi Keuangan Vol. 8(1), (April). https://doi.org/10.22219/jrak.v8i1.28. ISSN
: 2088-0685.
Eliu,  V.  (2014). Pengaruh  Financial  Leverage dan  Firm  Growth  terhadap  Financial Distress ,FINESTA Vol. 2(2), 6–11.
Fatmawati,  M.  (2012). P enggunaan The Zmijewski  Model,  The  Altman  Model,  dan
The  Springate  Model  sebagai  Prediktor Delisting , Jurnal Keuangan  dan  Perbankan 16(1), 56-65.
Ghozali, I. (2016). Aplikasi Analisis Multivariete dengan  Program (Edisi  8).  Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Hery.  (2016). Financial  Ratio  for  Business . Jakarta: Grasindo.
Iskander,  M.  R.,  dan  Chamlou,  N.  (2000). C orporate Governance : A Framework for
Implementation.
Jayanti,  Q.,  dan  Rustiana.  (2015). Analisis Tingkat  Akurasi  Model-Model  Prediksi
Kebangkrutan untuk Memprediksi Voluntary  Auditor  Switching  (Studi  pada perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di
BEI) , MODUS Vol. 27(2), 87–108. ISSN : 0852-1875.
Jensen,  M.  C.,  dan  Meckling,  W.  H.  (1976). Theory of the Firm : Managerial Behavior , Agency Costs and Ownership Structure , 3, 1-76.
Kasmir.  (2015). Analisis  Laporan  Keuangan . Jakarta: PT Rajagrafindo Persada.
Lizal,  L.  (2002). Determinants  of  Financial Distress:  What  Drives  Bankruptcy  in  a Transition  Economy?  The  Czech  Republic Case , (451).
Neldawati.  (2018). Pengaruh  Good  Corporate Governance,  Profitabilitas,  dan  Ukuran Perusahaan  terhadap  Financial  Distress (Studi Empiris pada Perusahaan Manufaktur yang Bergerak di Sektor Aneka Industri  dan  Barang  Konsumsi  yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013-2016) , JOM FEB Vol. 1(1), 1–15.
Platt,  H.  D.,  dan  Platt,  M.  B.  (2006).
Understanding Diffrences Between Financial  Distress  and  Bankruptcy, Vol.
2(2), 141–157 .
Rohmadini,  A.,  Saifi,  M.,  dan  Darmawan,  A. (2018). Pengaruh Profitabilitas , Likuiditas, dan  Leverage  terhadap  Financial  Distress (Studi pada Perusahaan Food dan Beverage  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  Periode  2013-2016  ) ,  Jurnal Administrasi Bisnis Vol. 61(2), 11–19. Ross,  S.  A.,  Westerfield,  R.  W.,  dan  Jaffe,  J.
(2010). Corporate  Finance (9  edition).
Singapore: McGraw-Hill Education.
Sugiono,  A.,  dan  Untung,  E.  (2016). Panduan Praktis  Dasar (Edisi  Revisi).  Jakarta:  PT Grasindo.
Sujarweni,  V.  W.  (2017). Analisis  Laporan Keuangan  Teori,  Aplikasi,  dan  Hasil Penelitian .  Yogyakarta:  Pustaka  Baru Press.
Triwahyuningtias, M., dan Muharam, H. (2012).
Analisis  Pengaruh  Struktur  Kepemilikan, Ukuran  Dewan,  Komisaris  Independen, Likuiditas dan Leverage terhadap Terjadinya Kondisi Finacial Distress (Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2008-2010) , Diponegoro Journal of Management Vol. 1(1), 1–14. Widarjo, W., dan Setiawan, D. (2009). Pengaruh Rasio Keuangan terhadap Kondisi
Financial  Distress  Perusahaan  Otomotif , Jurnal  Bisnis  dan  Akuntansi  Vol.  11(2), 107–119.
Widati,  L.  W.,  dan  Pratama,  B.  A.  (2015). Pengaruh  Current  Ratio,  Debt  To  Equity Ratio,  dan  Return  on  Equity  untuk Memprediksi  Kondisi  Financial  Distress .
SENDI_UI. ISBN : 978-979-3649-81-8.
Yudadibrata,  H.  B.  N.,  dan  Soenarno,  Y.  N. (2016). Analisis  Rasio  Keuangan  dan Struktur  Kepemilikan  Perusahaan  dalam Memprediksi Kesulitan Keuangan : Sebuah Riset Empiris pada Perusahaan Nonkeuangan yang Terdaftar di Bursa Efek
Indonesia , Jurnal Akuntansi Vol.1, 83–115.
http://jabar.tribunnews.com/2018/08/31/nilai -tukar-rupiah-melemah-inilah-dampak-yang- akan-terjadi-menurut-pengamat-ekonomi- unpad?page=2
https://www.merdeka.com/uang/4- perusahaan-besar-mendadak-bangkrut-ini penyebabnya/pt-sariwangi-pailit-gagal- bayar-utang.html
https://ekonomi.kompas.com/read/2018/10/1 8/060810426/sariwangi-si-pelopor-teh- celup-di-indonesia-yang-berakhir-tragis http://kabar24.bisnis.com/read/20171228/16/ 721762/ini-daftar-perusahaan-yang-pailit- sepanjang-2017
web.idx.id
www.sahamok.com
LAMPIRAN 1
Hasil Uji SPSS 20

## A. Hasil Statistik Deskriptif
1. Hasil Statistik Deskriptif
Sumber :Hasil Uji SPSS 20
2. Hasil Frekuensi FD_GROVER
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
3. Hasil Frekuensi FD_SPRINGATE
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
B. Hasil Uji Menilai Keseluruhan Model ( Overall Model Fit )
1. Uji Menilai Keseluruhan Model ( Overall Model Fit ) FD_GROVER
a. Model 1
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
b. Model 2
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
Iteration History a,b,c,d
Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant LEV GROWTH KM KI Step 1 1 93.312 -2.051 .299 -.568 .621 -.104 2 70.077 -2.993 .615 -1.384 .533 -.400 3 65.547 -3.450 .875 -2.307 -.173 -.835 4 65.111 -3.576 .989 -2.775 -.665 -1.109 5 65.104 -3.585 1.006 -2.842 -.752 -1.161 6 65.104 -3.585 1.006 -2.843 -.754 -1.162 7 65.104 -3.585 1.006 -2.843 -.754 -1.162
a. Method: Enter
b. Constant is included in the model.
c. Initial -2 Log Likelihood: 80.407
d. Estimation terminated at iteration number 7 because parameter estimates changed by less than .001.
c. Model 3
2. Uji Menilai Keseluruhan Model ( Overall Model Fit ) FD_SPRINGATE
Iteration History a,b,c,d Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant  LEV  GROW TH KM KI LEV_ KM LEV_KI  GROWT H_KM GROWT H_KI Step 1 1 89.201 -1.872  .295  -1.837  -1.332 -.130 .654 -.158 10.259 .996 2 65.107 -2.836  .669  -3.570  -2.744 -.243 .878 -.315 18.659 1.396 3 59.802 -3.317  .868  -4.693  -5.390 -.544  1.488 -.262 25.800 .881 4 58.891 -3.273  .819  -4.465  -9.622 -.943  2.612 -.082 29.360 -.344 5 58.713 -3.179  .784  -4.170 - 13.805 -1.071  3.655 -.030 30.648 -.838 6 58.688 -3.159  .779  -4.107 - 16.087 -1.075  4.208 -.027 30.659 -.906 7 58.687 -3.157  .778  -4.101 - 16.551 -1.075  4.318 -.027 30.525 -.910 8 58.687 -3.157  .778  -4.101 - 16.566 -1.075  4.322 -.027 30.517 -.910 9 58.687 -3.157  .778  -4.101 - 16.566 -1.075  4.322 -.027 30.517 -.910
a. Method: Enter b. Constant is included in the model. c. Initial -2 Log Likelihood: 80.407 d. Estimation terminated at iteration number 9 because parameter estimates changed by less than .001. Sumber : Hasil Uji SPSS 20
Iteration History a,b,c,d Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant LEV GROWTH Step 1 1 237.155 -1.160 .985 -3.152 2 232.934 -1.516 1.401 -4.240 3 232.802 -1.589 1.493 -4.438 4 232.802 -1.591 1.496 -4.444 5 232.802 -1.591 1.496 -4.444 a. Method: Enter b. Constant is included in the model.
c. Initial -2 Log Likelihood: 286.821
d. Estimation terminated at iteration number 5 because parameter estimates changed by less than .001.
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
a. Model 1
c. Model 3 b. Model 2
Iteration History a,b,c,d
Iteration -2 Log likelihood Coefficients Constant LEV GROWTH KM KI Step 1 1 232.568 -.251 1.068 -3.193 -3.291 -1.213 2 229.161 -.396 1.434 -4.254 -3.910 -1.444 3 229.069 -.443 1.507 -4.434 -3.863 -1.464 4 229.069 -.445 1.510 -4.439 -3.854 -1.464 5 229.069 -.445 1.510 -4.439 -3.854 -1.464
a. Method: Enter
b. Constant is included in the model.
c. Initial -2 Log Likelihood: 286.821
d. Estimation terminated at iteration number 5 because parameter estimates changed by less than .001.
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
C. Hasil Koefisien Determinasi ( Nagelkerke’s R Square )
1. Hasil Koefisien Determinasi ( Nagelkerke’s R Square ) FD_GROVER
a. Model 1
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
b. Model 2
Model Summary Step -2 Log likelihood Cox dan Snell R Square Nagelkerke R Square 1 65.382 a .069 .217 a. Estimation terminated at iteration number 7 because
parameter estimates changed by less than .001.

## Model Summary
Step -2 Log likelihood Cox dan Snell R Square Nagelkerke R Square
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
c. Model 3
2. Hasil Koefisien Determinasi ( Nagelkerke’s R Square ) FD_SPRINGATE
a. Model 1
b. Model 2
c. Model 3
1 65.104 a .070 .221 a. Estimation terminated at iteration number 7 because
parameter estimates changed by less than .001.
Model Summary Step -2 Log likelihood Cox dan Snell R Square Nagelkerke R Square 1 58.687 a .098 .309 a. Estimation terminated at iteration number 9 because
parameter estimates changed by less than .001.

## Model Summary
Step -2 Log likelihood Cox dan Snell R Square Nagelkerke R Square 1 232.802 a .227 .305
a. Estimation terminated at iteration number 5 because
parameter estimates changed by less than .001.
Model Summary Step -2 Log likelihood Cox dan Snell R Square Nagelkerke R Square 1 229.069 a .240 .323
a. Estimation terminated at iteration number 5 because parameter estimates changed by less than .001.
D. Menguji Kelayakan Model Regresi
1. Hasil Uji Kelayakan Model Regresi FD_GROVER
a. Model 1
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
b. Model 2
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
c. Model 3
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
E. Model Regresi yang Terbentuk (Uji t)
1. Model Regresi yang Terbentuk FD_GROVER
Step -2 Log likelihood Cox dan Snell R Square Nagelkerke R Square 1 202.121 a .332 .446 a. Estimation terminated at iteration number 10 because parameter estimates changed by less than .001.
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square df Sig. 1 3.277 8 .916 Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square Df Sig. 1 8.765 8 .363 Hosmer and Lemeshow Test Step Chi-square Df Sig. 1 2.869 8 .942
a. Model 1
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
b. Model 2
Sumber : Hasil Uji SPSS 20

## Variables in the Equation
B S.E. Wald Df Sig. Exp(B) Step 1 a LEV 1.029 .271 14.391 1 .000 2.799 GROWTH -2.909 2.260 1.656 1 .198 .055 Constant -4.425 .613 52.037 1 .000 .012
a. Variable(s) entered on step 1: LEV, GROWTH.

## Variables in the Equation
B S.E. Wald Df Sig. Exp(B) Step 1 a LEV 1.006 .315 10.171 1 .001 2.734 GROWTH -2.843 2.250 1.597 1 .206 .058 KM -.754 3.093 .059 1 .807 .471 KI -1.162 2.428 .229 1 .632 .313 Constant -3.585 1.768 4.113 1 .043 .028
a. Variable(s) entered on step 1: LEV, GROWTH, KM, KI.

## Variables in the Equation
B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 a LEV .778 2.167 .129 1 .720 2.177 GROWTH -4.101 10.591 .150 1 .699 .017 KM -16.566 19.379 .731 1 .393 .000 KI -1.075 4.487 .057 1 .811 .341 LEV_KM 4.322 5.756 .564 1 .453 75.302
c. Model 3
2. Model Regresi yang Terbentuk FD_SPRINGATE
a. Model 1
b. Model 2 LEV_KI -.027 2.981 .000 1 .993 .973 GROWTH_KM 30.517 45.297 .454 1 .500 17918147655351.254 GROWTH_KI -.910 15.636 .003 1 .954 .402 Constant -3.157 3.266 .934 1 .334 .043
a. Variable(s) entered on step 1: LEV, GROWTH, KM, KI, LEV_KM, LEV_KI, GROWTH_KM,
GROWTH_KI.
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
Variables in the Equation B S.E. Wald Df Sig. Exp(B) Step 1 a LEV 1.496 .274 29.873 1 .000 4.464 GROWTH -4.444 1.326 11.236 1 .001 .012 Constant -1.591 .288 30.629 1 .000 .204
a. Variable(s) entered on step 1: LEV, GROWTH.
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
c. Model 3
Sumber : Hasil Uji SPSS 20
Variables in the Equation
B S.E. Wald df Sig. Exp(B) Step 1 a LEV 6.630 2.112 9.853 1 .002 757.777 GROWTH -6.670 7.358 .822 1 .365 .001 KM -25.641 13.930 3.388 1 .066 .000 KI 3.544 2.307 2.361 1 .124 34.618 LEV_KM 24.653 15.848 2.420 1 .120  50914029336.855 LEV_KI -6.902 2.496 7.650 1 .006 .001 GROWTH_KM -59.160 43.536 1.847 1 .174 .000 GROWTH_KI 3.423 9.614 .127 1 .722 30.666 Constant -4.110 1.896 4.700 1 .030 .016
a. Variable(s) entered on step 1: LEV, GROWTH, KM, KI, LEV_KM, LEV_KI, GROWTH_KM, GROWTH_KI.