http://journal.al-matani.com/index.php/invest/index
Financial Reporting Quality, Disclosure of Corporate Social Responsibility (CSR), and Investment Efficiency
Financial Reporting Quality , Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR), dan Efisiensi Investasi
Likanopa Syentia 1 , Dwi Fuji Wahyuni 2
Universitas Tamansiswa Padang 1,2

## Dwifuji27@gmail.com 2

## ABSTRAK
Tujuan  dari  penelitian  ini  adalah  untuk  menganalisis  pengaruh  kualitas  pelaporan  keuangan  dan pengungkapan  CSR  terhadap  efisiensi  investasi,  serta  pengaruh  pengungkapan  CSR  terhadap  efisiensi investasi ketika FRQ dibagi menjadi dua situasi (FRQ tinggi dan FRQ rendah). Populasi dalam penelitian ini adalah  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  tahun  2015-2017,  kecuali  sektor keuangan.  Sampel  akhir  dalam  penelitian  ini  sebanyak  468  perusahaan  yang  diperoleh  dengan menggunakan  metode  purposive  sampling.  Analisis  data  menggunakan  regresi  data  panel  dan  korelasi Kendall  Tau.  Hasil  analisis  dalam  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  kualitas  pelaporan  keuangan berpengaruh positif terhadap efisiensi investasi. Sedangkan pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR)  tidak  berpengaruh  terhadap  efisiensi  investasi.  Hasil  penelitian  ini  juga  membuktikan  bahwa pengungkapan CSR tidak berpengaruh terhadap efisiensi investasi baik ketika kualitas pelaporan keuangan tinggi, maupun kualitas pelaporan keuangan rendah pada perusahaan sektor non-keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama 2015-2017.
Kata  Kunci: Efisiensi  Investasi,  Kualitas  Pelaporan  Keuangan,  Pengungkapan  Tanggung  Jawab  Sosial Perusahaan.

## ABSTRACT
The  purpose  of  this  study  is  to  analyze  the  influences  of  financial  reporting  quality  and  CSR  disclosure  on investment efficiency, also the influences of CSR disclosure on investment efficiency when the FRQ divide into two situations (high FRQ and low FRQ). The population in this study are all of companies listed in Indonesia Stock  Exchange  for  the  year  2015-2017,  except  the  financial  sector.  Final  sample  in  this  study  are  468 companies which obtained by using purposive sampling method. The data is analyzed by using panel data regression and correlation Kendall Tau. The results of analyzed in this study showed that financial reporting quality  has  a  positive  effect  on  investment  efficiency.  Meanwhile,  Corporate  Social  Responsibility  (CSR) disclosure has no effect on investment efficiency. The result of this study also prove that CSR disclosure has no  effect  on  investment  efficiency  both  when  financial  reporting  quality  is  high,  and  financial  reporting quality is low in non-financial sector companies listed on the Indonesian Stock Exchange during 2015-2017.
Keywords: Investment Efficiency, Financial Reporting Quality, Corporate Social Responsibility Disclosure.

## 1. Pendahuluan
Masalah mengenai mekanisme pengawasan terhadap manajemen perusahaan akhir-akhir ini  menjadi  topik  yang  banyak  dibahas.  Adanya  konflik  kepentingan  antara  manajemen  dan pemegang  saham,  serta  kurangnya  mekanisme  pengawasan  terhadap  manajer,  dapat menyebabkan  manajer  berusaha  untuk  memaksimalkan  kesejahteraan  pribadi  mereka  (Jensen dan Meckling, 1976; Jensen, 1986). Ketika manajer berusaha untuk memaksimalkan kesejahteraan pribadinya,  mereka  dapat  melakukan  investasi  melebihi  tingkat  optimal  dengan  melakukan investasi yang tidak cocok bagi pemegang saham. Oleh karena itu, perusahaan diharapkan dapat memanfaatkan  sumber  dayanya  untuk  mencapai  efisiensi  investasi  atau  untuk  menghindari kondisi ketidakefisienan investasi.
Salah satu faktor yang mempengaruhi efisiensi investasi adalah kualitas laporan keuangan yang merupakan ketepatan pelaporan keuangan dalam menyampaikan informasi tentang operasi perusahaan,  yang  menginformasikan  ekuitas  investor  (Biddle et  al. ,  2009).  Hubungan  antara kualitas  pelaporan  keuangan  dan  efisiensi  investasi  merupakan  hasil  dari  pengurangan  asimetri informasi, moral hazard, adverse selection, dan agency problem (Healy dan Palepu, 2001; Lambert et  al. ,  2007).  Salah  satu  cara  untuk  mengurangi  keberadaan  asimetri  informasi  adalah  dengan meningkatkan kualitas pelaporan keuangan (Bushman dan Smith, 2001; Healy dan Palepu, 2001).
Kualitas pelaporan keuangan yang lebih baik memungkinkan kemampuan investor untuk memantau keputusan investasi manajemen (Biddle et al. , 2009). McNichols dan Stubben (2008) juga  berpendapat  bahwa  asimetri  informasi  dapat  diminimalisir  dengan  meningkatkan  kualitas pelaporan  keuangan,  karena  ini  juga  dapat  meningkatkan  kemampuan  orang  luar  untuk memantau  pihak  manajemen.  Sehingga,  jika  dikaitkan  antara  efisiensi  investasi  dengan  kualitas pelaporan  keuangan  yang  tinggi,  maka  masalah underinvestment (menolak  proyek  NPV  positif) dan overinvestment (melaksanakan proyek NPV negatif) akan berkurang.
Selain kualitas pelaporan keuangan, salah satu faktor lain yang juga dapat mempengaruhi efisiensi  investasi  adalah  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR).  CSR  merupakan salah  satu  bukti  bahwa  perusahaan  dalam  menjalankan  kegiatan  operasionalnya  tidak  hanya bertanggungjawab  terhadap  kepentingan  pemilik (shareholders), namun  juga  pada  pihak pemerintah,  perusahaan  pesaing,  masyarakat  sekitar,  lingkungan  internasional,  lembaga  di  luar perusahaan,  lembaga  pemerhati  lingkungan,  para  pekerja  perusahaan,  kaum  minoritas,  dan  lain sebagainya yang keberadaannya mempengaruhi dan dipengaruhi perusahaan (stakeholders) yang memiliki  hubungan  baik  bersifat  langsung  maupun  tidak  langsung  (Hadi,  2014).  Di  Indonesia sendiri  telah    disahkan  Undang-Undang  No.40  Tahun  2007  yang  membahas  tentang  Perseroan Terbatas  pada  Pasal  74  ayat  1  yang  menyebutkan  bahwa  perseroan  yang  menjalankan  kegiatan usahanya di bidang dan atau berkaitan dengan sumber daya alam wajib melaksanakan tanggung jawab  sosial  dan  lingkungan.  Undang-Undang  tersebut  juga  telah  mewajibkan  semua  perseroan untuk melaporkan pelaksanaan tanggung jawab sosial tersebut di laporan tahunan.
Efisiensi  investasi  berkaitan  dengan  kemampuan  perusahaan  untuk  berinvestasi  secara optimal  sebagai  fungsi  dari  pertumbuhan  tersirat,  peluang  investasi,  serta  kemampuan pendanaan.  Suaryana  (2014),  menyatakan  bahwa  efisiensi  investasi  merupakan  tingkat  investasi optimal dari perusahaan, dimana investasi yang dilakukan dapat menguntungkan bagi perusahaan. Suatu  investasi  dapat  dikatakan  efisien  apabila  perusahaan  dapat  terhindar  dari  keadaan overinvestment dan underinvestment.
Sejak tahun 2016-2018, rasio ICOR Indonesia masih bertahan di angka 6,3%. ICOR merupakan rasio  antara  investasi  di  tahun  yang  lalu  dengan  pertumbuhan  output  regional  (PDRB).  Rasio
Incremental  Capital  Output  Ratio  (ICOR)  Indonesia  yang  tinggi  menunjukkan  tingkat  efisiensi investasi  yang  masih  rendah  di  Indonesia  (https://www.indopremier.com,  2017).  Hal  ini menunjukkan  bahwa  tingkat  efisiensi  investasi  di  Indonesia  secara  keseluruhan  masih  terbilang rendah.
Penelitian ini dilandasi oleh teori agensi (agency theory) yang membahas hubungan antara principal dan agent . Menurut Jensen dan Meckling (1976) teori agency merupakan sebuah kontrak antara pihak pemilik (principal) dan manajer perusahaan (agent). Kualitas  laporan  keuangan (financial  reporting  quality) merupakan  ketepatan  laporan keuangan dalam menyampaikan informasi tentang operasi perusahaan, khususnya arus kas yang diharapkan, yang menginformasikan ekuitas investor. Hubungan antara financial reporting quality dan  efisiensi  investasi  berkaitan  dengan  pengurangan  asimetri  informasi  antara  perusahaan dengan pemasok modal eksternal (Biddle et al. , 2009). Informasi laporan keuangan digunakan oleh pemegang saham untuk melakukan pemantauan terhadap manajer (Bushman dan Smith, 2001), dan  merupakan  sumber  informasi  penting  spesifik  perusahaan  yang  berguna  bagi  investor (Bushman dan Indjejikian, 1993; Holmström dan Tirole, 1993; Kanodia dan Lee, 1998). Jika laporan keuangan berkualitas tinggi dapat meningkatkan kemampuan pemegang saham untuk mengawasi kegiatan invetasi manjerial, hal tersebut juga dapat dihubungkan dengan efisiensi investasi dengan mengurangi moral hazard.
Untuk menguji pengaruh kualitas laporan keuangan (financial reporting quality) terhadap efisiensi investasi, maka penelitian ini akan menguji H 1 yang dirumuskan sebagai berikut:
H 1 : Financial reporting quality berpengaruh positif terhadap Efisiensi Investasi.
Samet  dan  Jarboui  (2017)  serta  Benlemlih  dan  Girerd-Potin  (2017)  dalam  penelitiannya menemukan  bahwa  CSR  berpengaruh  positif  terhadap  efisiensi  investasi.  Hal  ini  menunjukkan bahwa perusahaan dengan kinerja CSR lebih tinggi akan berinvestasi lebih efisien. Karena secara tidak  langsung  CSR  akan  memperbaiki  tingkat  efisiensi  investasi  perusahaan  dengan  membantu mengatasi  masalah  agensi  dan  asimetri  informasi.  Perusahaan  dengan  pengungkapan  CSR  yang tinggi akan memiliki tingkat asimetri informasi yang rendah dan solidaritas pemangku kepentingan yang tinggi, sehingga dapat memperbaiki efisiensi investasi perusahaan.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cook et  al. (2019)  menyimpulkan  bahwa  perusahaan- perusahaan    dengan  kinerja  CSR  yang  lebih  tingggi  akan  berinvestasi  lebih  efisien.  Perusahaan- perusahaan  ini  kurang  rentan  untuk  berinvestasi  dalam  proyek-proyek  dengan  NPV  negatif (overinvestment) dan  kurang  rentan  untuk  melepaskan  proyek  dengan  NPV  positif (underinvestment).
Untuk  menguji  pengaruh  pengungkapan Corporate  Social  Responsibility (CSR)  terhadap efisiensi investasi, maka penelitian ini akan menguji H 2 yang dirumuskan sebagai berikut:
H 2 :  Pengungkapan  Corporate  Social  Responsibility  (CSR)  berpengaruh  positif  terhadap  Efisiensi Investasi.
Mekanisme  kontrol  seperti financial  reporting  quality dan  pengungkapan  CSR,  dapat memungkinkan  pengawasan  yang  lebih  baik  dari  kegiatan  manajerial  dan  mengurangi  asimetri informasi  dan  risiko  informasi  (Healy  dan  Palepu,  2001;  Hope  dan  Thomas,  2008).  Hubungan antara financial  reporting  quality dan  efisiensi  investasi  merupakan  hasil  dari  pengurangan asimetri  informasi,  serta  peningkatan  bahaya  moral,  seleksi  yang  merugikan  dan  juga  masalah keagenan  (Healy  dan  Palepu,  2001;  Lambert et  al. ,  2007).  Namun, financial  reporting  quality perusahaan  yang  kurang  baik  dapat  mengurangi  pengawasan  terhadap  pihak  manajemen, sehingga dapat meningkatkan asimetri informasi. Oleh karena itu, kualitas laporan keuangan yang
kurang  baik,  dapat  meningkatkan  kontribusi  dari  pengungkapan  CSR  sebagai  informasi  non keuangan tambahan dalam mengurangi asimetri informasi (Zhong dan Gao, 2017).
Dhaliwal et  al. (2012)  menemukan  bahwa  penerbitan  laporan  CSR  yang  berdiri  sendiri berkaitan  dengan  akurasi  perkiraan  analis  yang  lebih  baik.  Tetapi,  pengaruh  dari  pengungkapan CSR  ini  lebih  kuat  di  negara-negara  yang  berorientasi  dengan  pemangku  kepentingan (stakeholders) .  Oleh  karena  itu,  di  negara-negara  yang  lebih  berorientasi  pada stakeholders , kelompok stakeholders memiliki  pengaruh  yang  lebih  besar  pada  operasi  dan  kinerja  keuangan perusahaan  daripada  di  negara  lain  (Chen,  2009).  Dengan  demikian,  pengungkapan  CSR,  yang berisi  informasi  tentang  seberapa  baik  perusahaan  menangani  masalah  yang  terkait  dengan stakeholders ,  juga  cenderung  lebih  berguna  bagi  analis  untuk  menilai  kinerja  keuangan perusahaan  di  negara-negara  yang  berorientasi stakeholders daripada  di  negara-negara  yang berorientasi pemegang saham (shareholders) . Untuk menguji pengaruh tingkat financial reporting quality terhadap pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) dan Efisiensi Investasi , maka penelitian ini akan menguji H 3 yang dirumuskan sebagai berikut:
H 3a : Financial Reporting Quality yang baik dapat menurunkan pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) terhadap Efisiensi Investasi.
H 3b :  Financial  Reporting  Quality  yang  buruk  dapat  meningkatkan  pengaruh  Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) terhadap Efisiensi Investasi.

## 2. Metode
Penelitian ini merupakan penelitian kuantitatif. Populasi yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  seluruh  perusahaan  non  keuangan  dan  non  perbankan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  selama  tahun  2015-2017.  Teknik  pengambilan  sampel  dilakukan  dengan  metode purposive  sampling. Kriteria  yang  digunakan  untuk  memilih  sampel  dalam  penelitian  ini  adalah perusahaan  non  keuangan  dan  non  perbankan  yang  terdaftar  di  BEI  selama  tahun  2015-2017. dengan hasil akhir sampel yang diperoleh sebanyak total 468 perusahaan.
Dalam  penelitian  ini,  data  yang  dikumpulkan  akan  dianalisis  dengan  menggunkan  analisis statistik deskriptif, uji korelasi (pearson correlation), regresi data panel yang terdiri dari tiga tahap yaitu  pemilihan  model  estimasi  data  panel,  uji  kesesuaian  model,  pengujian  hipotesis,  serta  uji korelasi Kendall Tau yang merupakan uji non parametrik.

## 3. Hasil Dan Pembahasan

## Analisis Statistik Deskriptif
Sebelum melakukan pengolahan data, terlebih dahulu dilakukan analisis statistik deskriptif untuk melihat gambaran secara umum dari masing-masing variabel yang akan diteliti. Ringkasan hasil analisis statistik deskriptif yang dilakukan pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel dibawah ini:

## Tabel 1
Statistik Deskriptif Variabel Statistik Deskriptif N Min  Maks Median  Mean Std. Deviasi EI (Abs.resid) 468  -2.41  0.00 -0.04 - .0941 .18407 FRQ (Abs.resid) 468  -3.79  0.00 -0.10 - .1699 .26390 CSR (Index) 468 .03 1.00 0.33 .3601 .21096 FRQ tinggi EI_t 325  -1.10  0.00 -0.06 - .0735 .12121 CSR_t  325 .03 1.00 0.33 .3553 .21555 FRQ rendah EI_r 143  -2.41  0.00 -0.04 - .1407 .27340 CSR_r  143 .04 1.00 0.33 .3710 .20045

## Sumber: hasil pengolahan data Eviews
Berdasarkan  hasil  analisis  pada  Tabel  1,  maka  dapat  disimpulkan  statistik  deskriptif  dari masing-masing variabel adalah sebagai berikut:
Variabel  efisiensi  investasi  (EI)  memiliki  nilai  minimum  sebesar  -2.41,  merupakan  nilai paling  rendah  tingkat  efisiensi  investasi  pada  beberapa  perusahaan  sampel.  Nilai  maksimum variabel  efisiensi  investasi  adalah  sebesar  0.00,  tingkat  efisiensi  investasi  paling  tinggi  pada beberapa perusahaan sampel. Nilai median dari efisiensi investasi adalah sebesar -0.04 mendekati nilai  maksimum.  Artinya  sebagian  besar  data  efisiensi  investasi  mengarah  ke  tingkat  efisiensi investasi  yang  baik,  atau  dapat  dikatakan  sebagian  besar  data  efisiensi  investasi  memiliki penyimpangan  yang  lebih  sedikit  dari  pada fitted  value .    Rata-rata  efisiensi  investasi  dari keseluruhan perusahaan sampel adalah sebesar -0.0941. Artinya perusahaan dengan nilai efisiensi investasi dibawah nilai rata-rata tersebut berada dalam kondisi efisiensi investasi yang tidak baik, dimana kondisi investasi perusahaan tidak optimal dan dapat merugikan perusahaan. Sedangkan standar  deviasi  dari  efisiensi  investasi  adalah  sebesar  0.18407  yang  berarti  bahwa  ukuran penyebaran data dari variabel efisiensi investasi adalah sebesar 0.18407 dari total 468 sampel.
Variabel financial reporting quality (FRQ) memiliki nilai minimum sebesar -3.79 nilai paling rendah  dari  tingkat financial  reporting  quality beberapa  perusahaan  sampel.  Nilai  maksimum variabel financial  reporting  quality adalah  sebesar  0.00,  yang  merupakan predicted  value paling tinggi dari kualitas laporan keuangan perusahaan sampel. Median dari variabel financial reporting quality adalah  sebesar  -0.10.  Artinya  sebagian  besar  data (predicted  value) financial  reporting quality nilai mediannya mendekati nilai maksimal (fitted value) . Nilai rata-rata financial reporting quality dari keseluruhan perusahaan sampel adalah sebesar -0.1699. Artinya perusahaan dengan kualitas  laporan  keuangan  dibawah  nilai  rata-rata  tersebut  memiliki  kualitas  laporan  keuangan yang kurang baik, begitu pula sebaliknya. Sedangkan standar deviasi dari financial reporting quality adalah sebesar 0.26390. Artinya, bahwa ukuran penyebaran data dari variabel financial reporting quality adalah sebesar 0.26390 dari total 468 sampel.
Variabel pengungkapan CSR (CSR) memiliki nilai minimum sebesar 0.03. Artinya nilai paling rendah perusahaan melakukan pengungkapan CSR adalah sebesar 0.03. Nilai maksimum variabel pengungkapan  CSR  adalah  sebesar  1.00,  yang  merupakan  nilai  paling  tinggi  pengungkapan  CSR
dari keseluruhan perusahaan sampel. Nilai median dari pengungkapan CSR adalah sebesar 0.33. Ini berarti bahwa sebagian besar data pengungkapan CSR kurang baik karena nilai median mendekati nilai  minimum.  Nilai  rata-rata  pengungkapan  CSR  dari  keseluruhan  perusahaan  sampel  adalah sebesar  0.3601.  Artinya  perusahaan  dengan  pengungkapan  CSR  dibawah  nilai  rata-rata  tersebut mengungkapkan lebih sedikit informasi CSR dibandingkan dengan perusahaan yang berada di atas nilai  rata-rata.  Sedangkan  standar  deviasi  dari  pengungkapan  CSR  adalah  sebesar  0.21096  yang berarti bahwa ukuran penyebaran data dari variabel pengungkapan CSR adalah sebesar 0.21096 dari  total  468  sampel.  Standar  deviasi  yang  lebih  kecil  dari  nilai  rata-rata  menunjukkan  bahwa kecilnya simpangan data variabel pengungkapan CSR selama periode pengamatan.
Kesimpulan  hasil  statistik  deskriptif  dari  masing-masing  variabel  pada  model  FRQ  tinggi adalah sebagai berikut:
Pada  variabel  efisiensi  investasi  (EI_t)  pada  model  FRQ  tinggi,  terlihat  nilai  minimum sebesar -1.10, yang merupakan nilai efisiensi investasi paling rendah dalam model FRQ tinggi. Nilai maksimum variabel efisiensi investasi adalah sebesar 0.00. Artinya  nilai ini merupakan nilai paling tinggi dari efisiensi investasi perusahaan sampel. Median efisiensi investasi pada model FRQ tinggi adalah sebesar -0.06, dimana angka ini mendekati nilai maksimal. Artinya sebagian besar data baik karena  sebagian  besar  data  mendekati  nilai  maksimal.  Nilai  rata-rata  efisiensi  investasi  dari keseluruhan  perusahaan  sampel  FRQ  tinggi  adalah  sebesar  -0.0735.  Sedangkan  standar  deviasi dari efisiensi investasi adalah sebesar 0.12121 yang berarti bahwa ukuran penyebaran data dari variabel efisiensi investasi pada FRQ tinggi adalah sebesar 0.12121 dari total 325 sampel. Standar deviasi yang lebih besar dari nilai rata-rata menunjukkan bahwa besarnya simpangan data variabel efisiensi investasi pada FRQ tinggi.
Variabel pengungkapan CSR pada model FRQ tinggi memiliki nilai minimum sebesar 0.03 yang  berarti  merupakan  nilai  pengungkapan  CSR  paling  rendah  pada  data  FRQ  tinggi.  Nilai maksimum  variabel  pengungkapan  CSR  adalah  sebesar  1.00,  artinya  nilai  paling  tinggi pengungkapan CSR pada data FRQ tinggi adalah sebesar 1.00. Nilai median variabel pengungkapan CSR adalah sebesar 0.33, arinta nilai ini mendekati angka minimum. Dimana sebagian besar data pengungkapan  CSR  pada  FRQ  tinggi  rendah.  Nilai  rata-rata  pengungkapan  CSR  pada  FRQ  tinggi adalah sebesar 0.3553, dengan standar deviasi sebesar 0.21555. Artinya, ukuran penyebaran data dari  variabel  pengungkapan  CSR  pada  FRQ  tinggi  adalah  sebesar  0.21555  dari  total  325  sampel. Standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-rata menunjukkan bahwa kecilnya simpangan data variabel pengungkapan CSR pada FRQ tinggi.
Kesimpulan hasil statistik deskriptif dari masing-masing variabel pada model FRQ rendah adalah sebagai berikut:
Variabel efisiensi investasi pada model FRQ rendah memiliki nilai minimum sebesar -2.41 yang berarti merupakan nilai efisiensi investasi paling rendah dari keseluruhan data FRQ rendah. Nilai  maksimum  variabel  efisiensi  investasi  adalah  sebesar  0.00,  artinya  nilai  efisiesnsi  investasi paling tinggi dari keseluruhan data FRQ rendah. Nilai median dari variabel efisiensi investasi pada data FRQ rendah adalah sebesar -0.04. Oleh karena nilai median ini mendekati nilai maksimum, maka dapat disimpulkan bahwa sebagian besar data efisiensi investasi dalam keadaan baik. Nilai rata-rata  efisiensi  investasi  dari  keseluruhan  perusahaan  sampel  FRQ  rendah  adalah  sebesar  - 0.1407.  Nilai  standar  deviasi  dari  efisiensi  investasi  adalah  sebesar  0.27340  yang  berarti  bahwa ukuran penyebaran data dari variabel efisiensi investasi pada FRQ rendah adalah sebesar 0.27340 dari  total  143  sampel.  Standar  deviasi  yang  lebih  besar  dari  nilai  rata-rata  menunjukkan  bahwa besarnya simpangan data variabel efisiensi investasi pada FRQ rendah.
Pada model FRQ rendah, variabel pengungkapan CSR memiliki nilai minimum sebesar 0.04. Artinya nilai ini merupakan nilai pengungkapan CSR paling rendah pada pengungkapan CSR. Nilai maksimum variabel pengungkapan CSR adalah sebesar 1.00, yang merupakan nilai pengungkapan CSR paling tinggi pada FRQ rendah.  Median pada variabel pengungkapan CSR adalah sebesar 0.33. Artinya  sebagian  besar  data  pengungkapan  CSR  kurang  baik  karena  nilai  media  mendekati  nilai minimum. Nilai rata-rata pengungkapan CSR pada FRQ rendah adalah sebesar 0.3710, dengan nilai standar  deviasi  sebesar  0.20045  yang  berarti  bahwa  ukuran  penyebaran  data  dari  variabel pengungkapan  CSR  pada  FRQ  rendah  adalah  sebesar  0.20045  dari  total  143  sampel.  Standar deviasi yang lebih kecil dari nilai rata-rata menunjukkan bahwa kecilnya simpangan data variabel pengungkapan CSR pada FRQ rendah.

## Analisis Pearson Correlation
Pearson  Correlation bertujuan  untuk  melihat  hubungan  (korelasi)  antara  dua  variabel.  Hasil analisis pearson correlation penelitian ini dapat dilihat pada tabel dibawah ini:
Tabel 2 Pearson Correlation Correlation Probability EI FRQ CSR EI 1.000000 - FRQ 0.225741  1.000000 (0.0000) - CSR -0.05671 -0.01353  1.000000 (0.2207) (0.7703) - Sumber: hasil pengolahan data Eviews 10 Tabel  2  menunjukkan  bahwa  nilai correlation  probability variabel financial  reporting quality terhadap  efisiensi  investasi  adalah  sebesar  0.225741,  dengan  nilai  signifikansi  sebesar 0.0000. Artinya variabel financial reporting quality dan efisiensi investasi memiliki korelasi (saling berkaitan).  Nilai correlation  probability variabel  pengungkapan  CSR  terhadap  efisiensi  investasi adalah sebesar -0.05671, dengan  nilai signifikansi sebesar 0.2207. Artinya tidak terdapat korelasi (kaitan)  antara  pengungkapan  CSR  terhadap  efisiensi  investasi.  Nilai correlation  probability variabel pengungkapan CSR terhadap financial reporting quality adalah sebesar -0.013513, dengan signifikansi  sebesar  0.7703.  Artinya  tidak  terdapat  korelasi  (kaitan)  antara  kedua  variabel independen tersebut.

## Hasil Pengujian Hipotesis 1 Analisis Penentuan Model Data
Pemilihan model data merupakan langkah yang dilakukan dalam proses pengolahan data panel. Proses penentuan model data pada penelitian ini dapat dilihat pada tabel dibawah ini:
Tabel 3 Uji Chow Effect Test Statistic d.f Prob. Cross-section F 2.457621 (-155,310) 0.0000 Cross-section Chi-Square 375.087038 155 0.0000
Sumber: hasil pengolahan data Eviews 10
Tabel 3 menunjukkan hasil pengujian dari uji Chow dengan nilai probabilitas Cross-section Chi- square sebesar 0.0000 (< 0.05). Artinya H 0 ditotak, sehingga model yang tepat untuk data panel pada penelitian ini adalah model Fixed Effect.
Tabel 4 Uji Hausman Test Summary Chi-Sq. Stat Chi-Sq. d.f Prob. Cross-section random 2.196676 2 0.3334 Sumber: hasil pengolahan data Eviews 10
Pada Tabel 4 terlihat hasil pengujian dari uji Hausman dengan nilai probabilitas Cross-section random sebesar 0.3334 (>0.05). Artinya H 0 ditolak, sehingga metode yang dipilih untuk data panel pada penelitian ini adalah Random Effect.
Tabel 5 Uji Lagrange Multiplier Test Hypothesis Cross-section Time Both Breusch-Pagan 48.74757 9.221634 57.96920 0.0000 -0.0024 0.0000 Berdasarkan Tabel 5 dapat dilihat hasil pengujian dari uji Lagrange Multiplier dengan nilai cross- section  Breusch-Pagan 0.0000  (<0.05).  Artinya  uji Lagrange  multiplier ini  menunjukkan  bahwa menerima  H 1 yang  berarti  metode  estimasi  terbaik  untuk  data  panel  pada  penelitian  ini  adalah Random Effect.
Sehingga dapat disimpulkan model  data panel yang terpilih dalam penelitian ini adalah model Random Effect.

## Hasil Pengujian Hipotesis 2
Penelitian ini menggunakan analisis regresi data panel untuk menguji hipotesis pertama (H1) dan  Hipotesis  kedua  (H2).  Tahapan  pengujian  hipotesis  1  dan  hipotesis  2  dalam  penelitian  ini dapat dilihat dari uraian berikut:
Tabel 6 Koefisien Determinasi (R 2 ) R-Squared 0.053838 Adjusted R- squared 0.049769 S.E. of Regression 0.179429 S.D. dependent var 0.184068

## Sumber: hasil pengolahan data Eviews 10
Berdasarkan  Tabel  4.7  dapat  dilihat  bahwa  nilai  adjust  R 2 adalah  sebesar  0.049769.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  4.97%  variasi  variabel  efisiensi  investasi  dapat  dijelaskan  oleh  variasi  dari kedua variabel independen financial reporting quality dan pengungkapan CSR. Sedangkan sisanya 95.03% dijelaskan oleh faktor-faktor yang lain diluar model.
Nilai standar error pada S.E. of Regression adalah sebesar 0.179429, lebih kecil dari pada nilai standar deviasi yang ditunjukkan oleh S.D. dependent var yaitu sebesar 0.184068. Hal ini berarti bahwa model regresi valid sebagai model prediktor.
Tabel 7
Uji Statistik F F- statistic 13.22971 Prob (F-statistic) 0.000003

## Sumber: hasil pengolahan data Eviews 10
Berdasarkan  hasil  uji  regresi  data  panel  pada  Tabel  4.8,  didapat  nilai  F-statistik  sebesar 13.22971 dengan probabilitas sebesar 0.000003 (< 0.05). Karena probabilitas jauh lebih kecil dari 0.05,  maka  dapat  disimpulkan  menerima  H 1 yaitu  bahwa  variabel  independen  secara  bersama- sama berpengaruh terhadap variabel dependen.
Tabel 8 Uji Statistik t Variabel Hipotesis Sign Coefficient t- Statistic Prob. FRQ + 0.156945 4.9877860 0.0000 CSR - -0.046826 -1.189644 0.2348 Constant (α) -0.050528 -2.935783 0.0035 Sumber: hasil pengolahan data Eviews 10
Tabel 8 memperlihatkan hasil pengujian hipotesis dari variabel financial reporting quality dan pengungkapan CSR terhadap efisiensi investasi yang dapat dijelaskan sebagai berikut:
Pengaruh Financial Reporting Quality terhadap Efisiensi Investasi Berdasarkan Tabel 8 hasil uji statistik t menunjukkan nilai t-statistik financial reporting quality (FRQ) adalah sebesar 4.9877860 dan bertanda positif, dengan nilai probabiliti sebesar 0.0000 yang lebih kecil dari α = 5% (0.0000 < 0.05). Karena tingkat signifikansi lebih kecil dari α = 5%, maka hipotesis  pertama  (H 1 )  diterima.  Hasil  ini  membuktikan  bahwa financial  reporting  quality berpengaruh positif terhadap efisiensi investasi (EI). Nilai koefisien beta (β) yang diperoleh dalam pengujian  hipotesis  pertama  (H 1 )  adalah  sebesar  0.156945.  Artinya  pengaruh  dari financial reporting quality terhadap efisiensi investasi adalah sebesar 15.69%. Pengaruh  positif  antara financial  reporting  quality terhadap  efisiensi  investasi,  menunjukkan bahwa  semakin  bagus  kualitas  laporan  keuangan  suatu  perusahaan,  maka  semakin  efisien
investasi yang dilakukan oleh perusahaan. Sebaliknya, semakin buruk kualitas laporan keuangan perusahaan,  maka  semakin  tidak  efisien  investasi  yang  dilakukan  oleh  perusahaan.  Ini  artinya bahwa  kulitas  laporan  keuangan  dapat  mengurangi  ketidak  efisienan  perusahaan  dalam melakukan investasi. Sejalan dengan perspektif teori agensi yang yang menyatakan bahwa salah satu cara untuk mengurangi keberadaan asimetri informasi adalah dengan meningkatkan financial reporting  quality ,  sehingga  dengan financial  reporting  quality yang  baik  dapat  meningkatkan efisiensi  investasi  (Bushman  dan  Smith,  2001;  Healy  dan  Palepu,  2001,  Lambert et  al, 2007). Menurut  Zhong  dan  Gao  (2017),  setiap  faktor  yang  berkontribusi  untuk  mengurangi  asimetri informasi juga dapat berkontribusi untuk meningkatkan efisiensi investasi.
Hasil penelitian ini sesuai dengan perumusan hipotesis pertama (H 1 ) dan juga penelitian yang pernah  dilakukan  oleh  Umiyati  (2017)  yang  menyimpulkan  bahwa  kualitas  pelaporan  keuangan dapat  mengurangi  terjadinya overinvestment dan underinvestment.  Overinvestment dan underinvestment merupakan  suatu  keadaan  yang  dialami  oleh  perusahaan  dengan ketidakefisienan investasi. Oleh karena itu, semakin baik financial reporting quality akan semakin mengurangi ketidakefisienan investasi yang dilakukan perusahaan.
Pengaruh Pengungkapan Corporate Social Responsibility (CSR) terhadap Efisiensi Investasi Tabel  8  juga  menunjukkan  nilai  t-statistik  untuk  variabel  pengungkapan  CSR,  yaitu  sebesar  - 1.189644 dan bertanda negatif, dengan nilai probability sebesar 0.2348 yang lebih besar dari α = 5% (0.2348 > 0.05). Karena tingkat signifikansi lebih besar dari α = 5%, maka hipotesis kedua (H 2 ) ditolak.  Hal  ini  berarti  bahwa  pengungkapan  CSR  tidak  berpengaruh  terhadap  efisiensi  investasi (EI). Nilai koefisien beta (β) yang diperoleh dalam pengujian hipotesis kedua (H 2 ) adalah sebesar - 0.046826.  Namun,  dikarenakan  tidak  adanya  pengaruh  antara  pengungkapan  CSR  dan  efisiensi investasi, maka nilai koefisien beta (β) menjadi tidak berarti.
Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen  serta  pihak  luar  perusahaan  seperti stakeholder , masih menitikberatkan informasi mengenai perusahaan kepada laporan keuangan, bukan kepada pengungkapan  CSR.  Oleh  karena  itu,  ada  atau  tidaknya  pengungkapan  CSR  di  dalam  suatu perusahaan  tidak  dapat  memberikan  dampak  terhadap  efisiensi  investasi  yang  dilakukan  oleh perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  tidak  sesuai  dengan  perumusan  hipotesis  kedua  (H 2 )  dan  juga  hasil  dari beberapa  penelitian  sebelumnya,  seperti  Samet  dan  Jarboui  (2017)  serta  Benlemlih  dan  Girerd- Potin (2017) yang menyimpulkan bahwa pengungkapan CSR berpengaruh positif terhadap efisiensi investasi. Zhong dan Gao (2017) menyatakan bahwa kualitas laporan keuangan yang kurang baik dapat  meningkatkan  kontribusi  dari  pengungkapan  CSR  sebagai  informasi  tambahan  dalam mengurangi  asimetri  informasi.  Oleh  karena  investor  dan stakeholder di  Indonesia  lebih menitikberatkan pengambilan keputusan investasi kepada aspek keuangan, belum sampai kepada aspek social responsibility , dan juga kualitas pelaporan keuangan di Indonesia sudah terbilang baik, maka kontribusi dari pengungkapan CSR menjadi melemah, sehingga tidak berpengaruh terhadap efisiensi investasi.
Hasil ini sesuai dengan pernyataan Dhaliwal et al, (2012) yang menyatakan bahwa peran dari pengungkapan  CSR  dan  pengungkapan  keuangan  akan  saling  melengkapi  ketika  pengungkapan keuangan perusahaan buram atau kurang baik. Sehingga saat pengungkapan keuangan (financial reporting quality) kualitasnya sudah baik, maka peran dari pengungkapan CSR untuk melengkapi pengungkapan  keuangan  menjadi  tidak  berarti  dan  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap pengurangan asimetri informasi.

## Analisis Hasil Pengujian Hipotesis 3
Hipotesis  3  bertujuan  untuk  membedakan  pengaruh  dari  pengungkapan  CSR  terhadap efisiensi investasi berdasarkan cut off FRQ tinggi dan FRQ rendah. Dimana nilai cut off FRQ tinggi dan FRQ rendah dibagi berdasarkan nilai mean dari FRQ. Tabel 9 Korelasi Kendall’s Tau Variabel N Correlation Coefficient Sig. (2-tailed) CSR_T 325 -0.017 0,673 CSR_R 143 -0.048 0,421
Sumber: hasil pengolahan data SPSS 21
Berdasarkan  hasil  pengujian  hipotesis  untuk  model  penelitian  FRQ  tinggi  dan  FRQ  rendah dengan  menggunakan  uji non parametrik  korelasi  Kendall’s  Tau  pada  Tabel  9,  maka  diperoleh kesimpulan sebagai berikut:
Tabel 9 menunjukkan bahwa N (jumlah sampel penelitian) untuk FRQ tinggi adalah 325, dan N  untuk  FRQ  rendah  adalah  143.  Nilai  sig.  (2-tailed)  pengungkapan  CSR  pada  saat  FRQ  tinggi adalah  sebesar  0.673  lebih  besar  dari  α  =  5%  (0.673  >  0.05),  dengan Correlation  Coefficient (koefisien korelasi) adalah sebesar -0.017. Oleh karena nilai signifikansi pengungkapan CSR lebih besar dari α = 5%, maka hipotesis ketiga (H 3a ) ditolak dan hampir tidak ada korelasi atau hubungan antara pengungkapan CSR terhadap efisiensi investasi pada saat kualitas pelaporan keuangan baik.
Pada  saat  FRQ  rendah,  nilai  sig.  (2-tailed)  pengungkapan  CSR  adalah  sebesar  0.421  lebih besar dari α = 5% (0.421 > 0.05), nilai Correlation Coefficient (koefisien korelasi) adalah sebesar - 0.048. Karena nilai signifikansi pengungkapan CSR pada saat FRQ rendah lebih besar dari α = 5%, maka hipotesis ketiga (H 3b ) juga ditolak. Artinya, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara pengungkapan CSR terhadap efisiensi investasi pada saat kualitas laporan keuangan perusahaan rendah, dan hampir tidak ada korelasi atau hubungan antara pengungkapan CSR terhadap efisiensi investasi.
Sehingga, dapat disimpulkan bahwa baik pada saat FRQ tinggi maupun FRQ rendah, tidak terdapat hubungan yang signifikan antara pengungkapan CSR terhadap efisiensi investasi. Hal ini menunjukkan  ada  atau  tidaknya  pengungkapan  CSR  yang  dilakukan  oleh  perusahaan,  baik  saat financial  reporting  quality perusahaan  dalam  keadaan  baik,  maupun financial  reporting  quality perusahaan  dalam  keadaan  tidak  baik,  tidak  akan  memiliki  dampak  terhadap  efisiensi  investasi perusahaan
Hasil  ini  tidak  sesuai  dengan  rumusan  hipotesis  ketiga  dan  juga  penelitain  yang  telah dilakukan  oleh  Zhong  dan  Gao  (2017),  yang  menyatakan  bahwa  pada  saat financial  reporting quality baik,  maka  pengaruh  dari  pengungkapan  CSR  terhadap  efisiensi  investasi  akan  menjadi lemah. Dimana menurut Biddle et al (2009) dan Chen et al (2011) bahwa financial reporting quality yang  lebih  tinggi  sudah  dapat  mengurangi  efisiensi  investasi  perusahaan  dengan  mengurangi asimetri informasi. Sehingga, jika perusahaan sudah mendapatkan informasi yang cukup baik dari laporan utamanya (laporan keuangan), permasalahan asimetri informasi antara pihak manajemen dan  pemegang  saham  dapat  teratasi.  Oleh  karena  itu,  informasi  tambahan  (pengungkapan  CSR) menjadi tidak signifikan dalam mengatasi masalah asimetri informasi (Zhong dan Gao, 2017).
Hasil  ini  juga  sejalan  dengan  hasil  pengujian  hipotesis  kedua  (H 2 ),  dimana  pengungkapan CSR  secara  keseluruhan  tidak  berpengaruh  terhadap  efisiensi  investasi.  Dhaliwal et  al .  (2012) menyatakan  bahwa  peran  dari  pengungkapan  CSR  dan  pengungkapan  keuangan  (laporan keuangan) dapat saling melengkapi apabila pengungkapan keuangan berada dalam kondisi yang
buruk.  Oleh  karena  secara  keseluruhan  pada  penelitian  ini financial  reporting  quality terbilang dalam keadaan yang baik, maka peran dari pengungkapan CSR menjadi diabaikan.

## 4. Simpulan
Berdasarkan hasil dari analisis dan pengujian hipotesis yang telah dilakukan, maka diperoleh kesimpulan  dari  hasil  penelitian  ini  adalah  sebagai  berikut:  1)  hasil  penelitian  ini  membuktikan bahwa financial reporting quality memiliki pengaruh terhadap efisiensi investasi pada perusahaan sektor non keuangan  yang  terdaftar  di  BEI  selama  tahun  2015-2017.  Artinya,  semakin  bagus financial  reporting  quality suatu  perusahaan,  maka  perusahaan  akan  berinvestasi  secara  lebih efisien,  2)  pengungkapan  CSR  tidak  berpengaruh  terhadap  efisiensi  investasi  pada  perusahaan sektor non keuangan yang terdaftar di BEI selama tahun 2015-2017. Hal ini menunjukkan bahwa ada  atau  tidak  pengungkapan  CSR  dalam  suatu  perusahaan,  tidak  akan  mempengaruhi  efisiensi investasi perusahaan tersebut, 3) terakhir, hasil penelitian ini membuktikan bahwa pengungkapan CSR tidak berpengaruh terhadap efisiensi investasi baik pada saat financial reporting quality tinggi, maupun financial reporting quality rendah pada perusahaan sektor non keuangan yang terdaftar di  BEI  selama  tahun  2015-2017.  Hasil  penelitian  ini  menunjukkan  bahwa  ada  atau  tidaknya pengungkapan  CSR  tidak  akan  mempengaruhi  efisiensi  investasi  pada  saat financial  reporting quality perusahaan tinggi dan juga saat financial reporting quality perusahaan rendah.
Keterbatasan  pada  penelitian  ini  yaitu  penelitian  ini  menggunakan  perusahaan  sektor non keuangan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI).  Objek  penelitian  yang  digunakan  pada penelitian ini terbatas selama tiga tahun pengamatan, yaitu tahun 2015-2017. Sehingga hasil dari penelitian ini terbatas penerapannya dalam periode pengamatan selama tiga tahun tersebut. Nilai koefisien determinasi sebesar 0.0497 yang berarti bahwa variabel independen ( financial reporting quality dan  pengungkapan  CSR)  mampu  menjelaskan  efisiensi  investasi  perusahaan  sampel sebesar  4.97%.  Sisanya  sebesar  95.03%  dipengaruhi  oleh  variabel  lain  di  luar  model  penelitian. Seperti debt maturity , career concern , shareholder monitoring, dan lain-lain.  Keterbatasan jumlah variabel independen dapat mempengaruhi nilai koefisien dan kualitas dari hasil penelitian.

## Daftar Pustaka
Aulia, D., dan S. V. Siregar. (2018). "Financial Reporting Quality, Debt Maturity, and Chief Executive Officer  Career  Concerns  on  Investment  Efficiency. BAR-Brazilian  Administration  Review , 15(2).
Aziz,  A.  (2014).  Analisis  pengaruh  good  corporate  governance  (GCG)  terhadap  kualitas pengungkapan sustainability report (Studi empiris pada perusahaan di Indonesia periode tahun 2011-2012). Jurnal Audit dan Akuntansi Fakultas Ekonomi (JAAKFE) 3(2).
Beatty,  A.,  S.  Liao,  dan  J.  Weber.  (2010).  Financial  reporting  quality,  private  information, monitoring, and the lease-versus-buy decision. The Accounting Review , 85(4): 1215-1238.
Benlemlih,  M.,  dan  M.  Bitar.  (2018).  Corporate  social  responsibility  and  investment  efficiency". Journal of Business Ethics ,148(3): 647-671.
Benlemlih,  M.,  dan  I.  Girerd-Potin.  (2017).  Corporate  social  responsibility  and  firm  financial  risk reduction: On the moderating role of the legal environment. Journal of Business Finance & Accounting , 44(7-8): 1137-1166.
Biddle,  G.  C.,  G.  Hilary,  dan  R.  S.  Verdi.  (2009).  How  does  financial  reporting  quality  relate  to investment efficiency?. Journal of accounting and economics , 48(2-3): 112-131.
Board,  F.  A.  S.  (1978). Objectives  of  financial  reporting  by  business  enterprises :  Financial Accounting Standards Board.
Bushman,  R.,  dan  R.  Indjejikian.  (1993).  Shareholder  demand  for  ‘‘distorted’’accounting disclosures. The Accounting Review , 68(4): 765-782.
Bushman,  R.  M.,  dan  J.  D.  Piotroski.  (2006).  Financial  reporting  incentives  for  conservative accounting:  The  influence  of  legal  and  political  institutions. Journal  of  accounting  and economics , 42(1-2): 107-148.
Bushman,  R.  M.,  dan  A.  J.  Smith.  (2001).  Financial  accounting  information  and  corporate governance. Journal of accounting and economics , 32(1): 237-333.
Carroll, A. B. (1979). A three-dimensional conceptual model of corporate performance". Academy of management review , 4(4): 497-505.
———. (1991). The pyramid of corporate social responsibility: Toward the moral management of organizational stakeholders. Business horizons , 34(4) : 39-48. Chen,  C.  X.  (2009).  Who  really  matters?  Revenue  implications  of  stakeholder  satisfaction  in  a health insurance company. The Accounting Review , 84(6) : 1781-1804.
Chen,  F.,  O.-K.  Hope,  Q.  Li,  dan  X.  Wang.  (2011).  Financial  reporting  quality  and  investment efficiency of private firms in emerging markets. The Accounting Review , 86(4) : 1255-1288. Cheng,  B.,  I.  Ioannou,  dan  G.  Serafeim.  (2014).  Corporate  social  responsibility  and  access  to finance. Strategic management journal , 35(1) : 1-23.
Cook, K. A., A. M. Romi, D. Sánchez, dan J. M. Sánchez. (2019). The influence of corporate social responsibility  on  investment  efficiency  and  innovation. Journal  of  Business  Finance  & Accounting , 46(3-4) : 494-537.
Cornell,  B.,  dan  A.  C.  Shapiro.  (1987).  Corporate  stakeholders  and  corporate  finance. Financial management , : 5-14.
Dechow, P. M., dan I. D. Dichev. (2002). The quality of accruals and earnings: The role of accrual estimation errors. The Accounting Review , 77(1) : 35-59.
Dhaliwal, D., O. Z. Li, A. Tsang, dan Y. G. Yang. (2014). Corporate social responsibility disclosure and the cost of equity capital: The roles of stakeholder orientation and financial transparency. Journal of Accounting and Public Policy , 33(4) : 328-355.
Dhaliwal, D. S., O. Z. Li, A. Tsang, dan Y. G. Yang. (2011). Voluntary nonfinancial disclosure and the cost  of  equity  capital:  The  initiation  of  corporate  social  responsibility  reporting. The Accounting Review , 86(1) : 59-100.
Dhaliwal,  D.  S.,  S.  Radhakrishnan,  A.  Tsang,  dan  Y.  G.  Yang.  (2012).  Nonfinancial  disclosure  and analyst  forecast  accuracy:  International  evidence  on  corporate  social  responsibility disclosure. The Accounting Review , 87(3) : 723-759.
Dwiwana,  B.  (2012).  Pengaruh  kualitas  laporan  keuangan  dan  tata  kelola  perusahaan  terhadap efisiensi investasi. Skripsi Fakultas Ekonomi Universitas Indonesia .
Eisenhardt,  K.  M.  (1989).  Agency  theory:  An  assessment  and  review Academy  of  management review , 14(1) : 57-74.
Ghozali, I. (2013). Aplikasi Analisis Multivariate Dengan Program. Edisi Ketujuh. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro .
Gomariz,  C.  M.  F.,  Sánchez  Ballesta,  J.P  (2013).  Financial  reporting  quality,  debt  maturity  and investment efficiency. Journal of Banking & Finance , 22 : 2-5.
Hadi, N. (2014). Corporate Social Responsibility . Yogyakarta Graha Ilmu. Haming, M. d. B., Salim. (2010). Studi Kelayakan Investasi . Jakarta: Bumi Aksara. Hartono, J. (2013). Teori Portofolio dan Analisis Investasi, Edisi 7. Yogyakarta: bpfe , Vol., No., hlm.
Hasibuan, M. S. (2005). Manajemen sumber daya manusia edisi revisi. Jakarta: Bumi Aksara , Vol., No., hlm.
Healy,  P.  M.,  dan  K.  G.  Palepu.  (2001).  Information  asymmetry,  corporate  disclosure,  and  the capital markets: A review of the empirical disclosure literature. Journal of accounting and economics , 31(1-3) : 405-440. Hendriksen E.S, d. M. F. V. B. (2001). Accounting Theory . E. 5. New York: Mc Graw-Hill. Holmström,  B.,  dan  J.  Tirole.  (1993).  Market  liquidity  and  performance  monitoring. Journal  of Political Economy , 101(4) : 678-709.
Hope, O. K., dan W. B. Thomas. (2008). Managerial empire building and firm disclosure. Journal of Accounting Research , 46(3) : 591-626. https:// www.indopremier.com .  (2017).  Rasio  ICOR  Tinggi  INvestasi  di  INdonesia  Kurang  Efisien https:// www.indopremier.com/ipotnews/newsDetail.php?jdl=Rasio_ICOR_Tinggi__Investa si_di_Indonesia_Kurang_Efisien&news_id=101285&group_news=IPOTNEWS&news_date= &taging_subtype=ECONOMICS&name=&search=y_general&q=ICOR,%20efisiensi%20ekon omi,&halaman=1 . [diakses pada 2019].
Hung,  M.,  J.  Shi,  dan  Y.  Wang.    Year.  The  effect  of  mandatory  CSR  disclosure  on  information asymmetry:  Evidence  from  a  quasi-natural  experiment  in  China.  Artikel  dipresentasikan pada Asian Finance Association (AsFA) 2013 Conference , di.
Hung, M., dan Y. Wang. (2014). Mandatory CSR disclosure and shareholder value: evidence from China . HKUST Working Paper. Available online: http://www-bcf . usc. edu/~ yongxiaw ….
Iatridis, G. E. (2011). Accounting disclosures, accounting quality and conditional and unconditional conservatism. International Review of Financial Analysis , 20(2) : 88-102. Jalal. (2007). Yang Tersisa dari Asian Forum on CSR. Kabar Indonesia .
Jensen,  M.  C.  (1986).  Agency  costs  of  free  cash  flow,  corporate  finance,  and  takeovers. The American economic review , 76(2) : 323-329.
———.  (2001).  Value  maximization,  stakeholder  theory,  and  the  corporate  objective  function. Journal of applied corporate finance , 14(3) : 8-21.
Jensen, M. C., dan W. H. Meckling. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of financial economics , 3(4) : 305-360.
Kanodia,  C.,  dan  D.  Lee.  (1998).  Investment  and  disclosure:  The  disciplinary  role  of  periodic performance reports. Journal of Accounting Research , 36(1) : 33-55.
Kasznik,  R.  (1999).  On  the  association  between  voluntary  disclosure  and  earnings  management.
Journal of Accounting Research , 37(1) : 57-81.
Lambert, R., C. Leuz, dan R. E. Verrecchia. (2007). Accounting information, disclosure, and the cost of capital. Journal of Accounting Research , 45(2) : 385-420.
McNichols, M. F., dan S. R. Stubben. (2008). Does earnings management affect firms’ investment decisions?. The Accounting Review , 83(6) : 1571-1603. Mulyadi. (2007). Akuntansi Biaya . Yogyakarta: Aditya Media.
Payamta.  (2006).  Pengaruh  Kualitas  Auditor,  Independensi,  dan  Opini  Audit  terhadap  Kualitas Laporan Keuangan. Jurnal bisnis dan Manajemen , 6(1) : 81-90.
Porter,  M.  E.,  dan  M.  R.  Kramer.  (2011).  The  Big  Idea:  Creating  Shared  Value.  How  to  reinvent capitalism—and unleash a wave of innovation and growth. Harvard Business Review , 89(1-
2)
Retno, R. D., dan D. Priantinah. (2012). Pengaruh good corporate governance dan pengungkapan corporate social responsibility terhadap nilai perusahaan (studi empiris pada perusahaan
yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  2007-2010). Nominal,  Barometer  Riset Akuntansi dan Manajemen , 1(2).
Samet,  M.,  dan  A.  Jarboui.  (2017).  How  does  corporate  social  responsibility  contribute  to investment efficiency?. Journal of Multinational Financial Management , 40 : 33-46. Scott, W. R. (2009). .Financial Accounting Theory. Fifth Edition . Toronto: Pearson Prentice Hall. Sekaran,  U.,  dan  R.  Bougie.  (2014).  Research  Method  for  Business  (Research  Methods  for Business)". Jakarta: Salemba Empat .
Sembiring, E., R. (2005). Karakteristik Perusahaan dan Pengungkapan Tanggung Jawab Sosial: Studi Empiris  pada  Perusahaan  yang  Tercatat  di  Bursa  Efek  Jakarta. Simposium  Nasional Akuntansi VIII .
Suaryana,  I.  G.  N.  A.  (2014).  Pengaruh  Kualitas  Laporan  Keuangan  Pada  Efisiensi  Investasi Perusahaan Pertambangan. E-Jurnal Akuntansi : 524-537. Sugiyono. (2015). Metode Penelitian Manajemen . Bandung: Alfabeta.
———.  (2016). Metode  Penelitian  Kuantitatif  Kualitataif  dan  Kombinasi  (Mixed  Methods) . Bandung: Alfabeta.
Sukirno, S. (2011). Makroekonomi Teori Pengantar Edisi Ketiga, Jakarta. Rajawali Pers , Vol., No., hlm.
Tandelilin,  E.  (2010).  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi:  Teori  dan  Aplikasi,  Edisi  Pertama:
Penerbit Kanisius Jogjakarta.
Umiyati, I. (2017). Financial Reporting Quality, Information Asymmetry and Investment Efficiency.
Jurnal Akuntansi dan Bisnis , 17(1) : 39-53. UU No.40 Tahun (2007). Undang-Undang No.40 Tahun 2007 Tentang Perseroan Terbatas. Pasal 74 Ayat 1.
www.globalreporting.org . [diakses pada.
Zhong,  M.,  dan  L.  Gao.  (2017).  Does  corporate  social  responsibility  disclosure  improve  firm investment  efficiency?  Evidence  from  China. Review  of  Accounting  and  Finance ,  16(3)  : 348-365.