Pengaruh Default Risk , Profitabilitas dan Resiko Sistematis Terhadap Earnings Response Coefficient
(Studi Empiris pada Perusahaan  yang terdaftar di BEI Tahun 2011-2014)

## Anggita Rullyan
Alumni Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi UNP, email: anggitarullyan@gmail.com
Henri Agustin
Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi UNP, email: henri_feunp@yahoo.co.id

## Charoline Cheisviyanny
Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi UNP, email: c_cheisviyanny@yahoo.com

## Abstract
This study aimed provide empirical evidence about the effect of default risk, profitability, and systematic risk on earnings response coefficient in companies listed on the Indonesian Stock Exchange. Default risk in this study was measured by total debt divided by total equity. Profitability measured by earnings after tax divided by total assets and  systematic  risk  measured  by  CAPM  single  model.  This  research  was  classified  as  causative  research.  The population  in  this  study  was  all  companies  listed  in  the  Indonesian  Stock  Exchange  during  2011  to  2014.  The sample was determined by using purposive sampling method, and obtained 302 companies. Data used obtained from www.idx.co.id .  The  documentation  technique  was  used  in  collecting  the  data.  Meanwhile,  panel  data regression analysis was used in analyzing the data.  The results of this study were (1) default risk has a negative significant effect on earnings response coefficient, (2) profitability has no significant effect on earnings response coefficient, and (3) systematic risk has no significant effect on earnings response coefficient.
Keywords: ERC, Default Risk, Profitability, Systematic Risk
1. Pendahuluan
Pasar  modal  ( capital  market )  merupakan pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan jangka panjang yang bisa diperjualbelikan, baik surat  utang  (obligasi),  ekuiti  (saham),  reksa dana,  instrumen  derivatif  maupun  instrument lainnya,  serta  pasar  modal  juga  sebagai  sarana pendanaan  bagi  perusahaan  maupun  institusi lain  dan  sebagai  sarana  bagi  kegiatan berinvestasi
( www.idx.co.id ). Dalam pengambilan keputusan sebelum berinvestasi di pasar modal investor dapat mempertimbangkan berbagai  macam  informasi  untuk  pengambilan keputusan.  Informasi  yang  dibutuhkan  tersebut tersedia di laporan keuangan.
Laporan keuangan merupakan sarana atau media  informasi  penting  bagi  para stakeholder berupa  informasi  yang  berhubungan  dengan posisi  keuangan  dan  kinerja  perusahaan. Informasi  yang  diharapkan  dalam  laporan keuangan  dapat  berguna  dalam  pengambilan keputusan  oleh  pengguna  laporan  keuangan. Tujuan laporan keuangan menurut Statement of Financial  Accounting  Concept  No.  1 adalah menyediakan  informasi  sumber  daya  ekonomi perusahaan,  obligasi,  dan  ekuitas  pemilik
(paragraf  41).  Selain  itu,  kinerja  perusahaan disajikan  dengan  mengukur earnings dan komponennya (paragraf 43) maupun bagaimana kas  diperoleh  dan  dibayarkan  (paragraf  49). Jadi  laporan  keuangan  harus  disajikan  secara relevan  untuk  pengambilan  keputusan  oleh penggunanya (investor dan kreditor). Informasi yang relevan adalah informasi yang mempunyai keterkaitan  dalam  pengambilan  keputusan  oleh para pengguna laporan keuangan.
Fokus  utama  laporan  keuangan  adalah informasi  mengenai  laba  dan  komponennya, Francis  et  al  (2003)  dalam  Charoline et  al (2015)  laba  menjadi  salah  satu  parameter  yang digunakan  untuk  mengetahui  kinerja  keuangan perusahaan.  Laba  ( earnings )  banyak  mendapat perhatian  dari  pengguna  laporan  keuangan dalam  pertimbangan  pengambilan  keputusan. Laba  dipandang  sebagai  elemen  yang  cukup kaya  (komprehensif)  untuk  merepsentasikan kinerja  suatu  entitas  secara  keseluruhan. Perusahaan yang  melaporkan laba tinggi,  maka akan  menjadi good  news bagi  investor  dan kreditor. Bagi investor mereka akan memperoleh  deviden  atas  kepemilikan  saham, dan  bagi  kreditor  akan  memperoleh  pelunasan
hutang beserta pendapatan bunga atas pinjaman yang diberikan.
Statement  of  Financial  Account-ing Concept  No.  1 menyatakan  laba  memiliki manfaat  untuk  menilai  kinerja  manajemen, membantu  meng-estimasi  kemampuan  laba yang  representative  dalam  jangka  panjang, memprediksi  laba  dan  menaksir  resiko  dalam investasi  atau  kredit  (Etty,  2008).  Sedangkan Paton  dan  Littleton  (1967)  dalam  Suwardjono (2005) memandang laba sebagai kenaikan asset dalam  suatu  perioda  akibat  kegiatan  produktif yang  dapat  didistribusi  kepada  kreditor, pemerintah, pemegang saham tanpa mempengaruhi  keutuhan  ekuitas  pemegang saham semula. Jadi laba dapat diartikan sebagai suatu  kenaikan  asset  dalam  suatu  perioda  yang dapat  dibagikan  ke  pemegang  saham,  dan mengandung informasi tentang kinerja manajemen dan prediksi laba masa depan.
Bukti  pertama  mengenai  reaksi  pasar sekuritas terhadap pengumuman laba ditemukan oleh  Ball  dan  Brown  pada  tahun  1968  (Scott, 2009).  Kandungan  dari  informasi  laba  dapat dilihat dari reaksi pasar atas pengumuman laba. Pada  saat  diumum-kan  pasar  berharap  semua informasi tercermin dari berapa besar laba yang dihasilkan  oleh  perusahaan.  Untuk  mengetahui kandungan  informasi  laba  dapat  dilihat  dengan menggunakan earnings  response  coefficient ( ERC )  yang  merupakan  bentuk  pengujian kandungan  informasi  laba. Earnings  response coefficient ( ERC )  adalah ukuran  besaran abnormal return suatu sekuritas sebagai respon terhadap  komponen  laba  kejutan  ( unexpected earning ) yang dilaporkan oleh perusahaan yang mengeluarkan sekuritas tersebut (Scott, 2009).
Penelitian  mengenai  hubungan  laba dengan harga saham pertama kali oleh Ball dan Brown  (1968)  dalam  Charoline et  al (2015) menunjukkan  bukti  empiris  bahwa  adanya hubungan  yang  searah  dan  sangat  erat  antara laba  dengan  tingkat  return  saham  perusahaan, penelitian ini meng-ungkapkan apabila perubahan  laba  kejutan  ( unexpected  earnings ) positif  maka  memiliki abnormal  rate  of  return rata-rata  positif  dan  jika  perubahan unexpected earnings negatif, maka memiliki abnormal rate of  return juga  negatif.  Penelitian  ini  juga dilanjutkan oleh Beaver (1968) dalam Charoline et  al (2015)  yang  meneliti  hubungan antara besar dan arah return saham. Beaver juga menemukan  hubungan  positif  antara  laba kejutan  dengan  return  saham  (Rahayu,  2012 dalam Charoline et al , 2015).
Konsep  ERC  sangat  berkaitan  dengan teori pasar efisien, dimana aspek penting dalam menilai  efisiensi  pasar  adalah  seberapa  cepat suatu  informasi  baru  diserap  oleh  pasar  yang tercermin  dalam  harga  saham.  Dalam  pasar efisien  harga  sekuritas  akan  cepat  terevaluasi dengan adanya informasi penting yang berkaitan  dengan  sekuritas  tersebut,  seperti informasi  kenaikan  pembagian  deviden,  tetapi kenyataan-nya  pasar  efisien  hanya  ada  didalam teori  saja,  karena  setiap  investor  memiliki informasi  yang  berbeda-beda  mengenai  suatu perusahaan.  Dengan  adanya  pengumuman  laba maka  investor  akan  segera  bereaksi  atas informasi  baru  yang  mempengaruhi  harga saham.  Pasar  merespon  dengan  kuat  terhadap berita  baik  atau  buruk  pada  suatu  perusahaan dengan perusahaan lain (Scott, 2009).
Faktor-faktor yang mem-pengaruhi respon  pasar  atas  informasi good/bad news setiap  perusahaan  adalah:  beta,  struktur  modal, kualitas laba, kesempatan bertumbuh, persamaan harapan investor, the informativeness  of  price yang  diproksikan dengan  ukuran  perusahaan  (Scott,  2009). Variable  yang  terkait  dengan  kinerja  menurut Wallace  (1994)  dalam  Christine  (2008)  yaitu  : profitabilitas  dan  likuiditas.  Untuk  variable pasar  menurut  Choi  dan  Coke  (1989)  dalam Christine (2008) yaitu : tipe industri, tipe audit, dan  status  pendaftaran.  Menurut  Zakaria et  al (2013) default  risk merupakan  proksi  dari struktur  modal . Maka  dalam  penelitian  ini difokuskan pada variable mengenai default risk, profitabilitas dan resiko sistematis.
Alasan  peneliti  memilih  variabel default risk, profitabilitas  dan  resiko  sistematis,  karena informasi yang tekandung dalam ketiga variabel tersebut  sangat  penting  bagi  investor  dalam mengambil sebuah keputusan dalam berinvestasi.  Variabel  tersebut  dipilih  karena melihat  sudut  pandang  investor  yang  memiliki perspektif  jangka  panjang.  Investor  yang rasional akan melihat seberapa besar perusahaan  menggunakan  hutang  dalam  men- jalankan  operasional  perusahaan,  seberapa besar perusahaan tersebut berlaba, dan seberapa besar  sebuah  resiko  sistematis  atas  surat berharga  yang  dikeluarkan  perusahaan  mem- pengaruhi ERC.
Default  risk  is  the  mechanism  that determines  the  transfer  of  wealth  from unexpected  earning  between  shareholders  and bondholders (Zakaria,  2013). Default  risk merupakan  hal  yang  amat  diperhatikan  oleh
investor,  salah  satu  alasan  mengapa  seseorang melakukan investasi adalah untuk mendapatkan keuntungan tertentu dari  investasi yang dilakukan.  Namun  disisi  lain  setiap  investasi mengandung  unsur  ketidakpastian  yang  akan mereka terima dimasa depan (Yossi,2008).
Menurut Sayekti (2007) dalam Dyah et al (2012:11)  Nilai  ERC  yang  rendah  akan dipengaruhi  oleh leverage perusahaan  yang tinggi.  Perusahaan  yang  memiliki leverage tinggi  akan  dipandang  baik  oleh  pemberi pinjaman  ketika  memperoleh  laba  tinggi,  dan sebaliknya  untuk  investor.  Oleh  karena  itu perusahaan  yang high  leverage memiliki  ERC yang  rendah  dibanding-kan  dengan  perusahaan yang memiliki low leverage.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Yossi (2008) menemukan bahwa default risk mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap  ERC . Kai  (2002)  dalam  Zakaria  et  al (2013)  memberikan  bukti  dari  pasar  Jepang bahwa default  risk memiliki  dampak  negatif terhadap  ERC . Cheng  dan  Nasir  (2010) memberikan  bukti  bahwa  faktor  resiko  kredit dari  lembaga  keuangan  memberikan  kontribusi signifikan  terhadap  ERC , dan  Zakaria  (2013) memberikan  bukti  bahwa default  risk di  pasar Negara  berkembang  memiliki  dampak  negatif yang  signifikan  terhadap  ERC . Penelitian  yang dilakukan  oleh  Ratna  (2012)  dan  Cristine (2008)  menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh positif  yang  tidak  signifikan  antara leverage terhadap  ERC . Hasil  ini  tidak  sejalan  dengan penelitian  Yossi  (2008),  Zakaria et  al (2013) dan  Etty  (2008)  yang  menemukan  bahwa  ada pengaruh  negatif  antara leverage dengan  ERC . Hasil  penelitian  ini  juga  tidak  sejalan  dengan Maisil (2013) serta Charoline et al (2015) yang menemukan  bahwa  tidak  ada  pengaruh  yang signifikan antara leverage dengan ERC .
Profitabilitas  merupakan  ke-mampuan suatu perusahaan untuk menghasilkan laba atau profit dalam upaya meningkatkan nilai pemegang  saham.  Seorang  investor  harus  bisa mengetahui bagaimana kemampuan perusahaan dalam  menghasilkan  laba  saat  ini  dan  juga kemungkinannya dimasa depan. Apabila profitabilitas  dihubungkan  dengan  ERC  maka dapat  dikatakan  bahwa  jika  profitabilitas perusahaan  tinggi,  laba  yang  dihasilkan perusahaan meningkat selanjutnya akan mempengaruhi para investor untuk menanamkan modalnya (Rosa, 2013).
Wallace  (1994)  dalam  Christine  (2008) Profitabilitas merupakan variabel kinerja
perusahaan  men-cerminkan  efektifitas  dan kelangsungan hidup perusahaan menjadi informasi  privat  bagi  investor  yang  mem- pengaruhi  respon  investor  terhadap  informasi laba  dalam  pengambilan  keputusan  investasi yang  digambarkan  dalam  hubungan  kinerja perusahaan  terhadap  ERC.  Penelitian  yang dilakukan oleh Melati (2013), Rosa (2013) dan Hasanzade  (2013)  menemukan  bahwa  terdapat pengaruh signifikan antara profitabilitas terhadap ERC . Berbeda dengan Cristine (2008), Muhammad  dan  Ira  (2008)  dan  Yulius  (2012) menemukan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh secara signifikan terhadap ERC . Resiko  sistematis  ( beta )  merupa-kan resiko  yang  berkaitan  dengan  perubahan  yang terjadi  dipasar  secara  keseluruhan  (Eduardus, 2001  dalam  Maisil,  2013)  sedangkan  menurut Mohammadi  (2010)  dalam  Hasanzade et  al (2013)  resiko  sistematis  adalah  bagian  yang tidak  bisa  dihapus  dari  resiko  total  portofolio karena itu adalah faktor-faktor yang mempengaruhi  harga  total  sekuritas.  Jogiyanto (2009) beta suatu sekuritas menunjukkan resiko sistematisnya  yang  tidak  dapat  di-hilangkan. Jadi Beta menggambarkan  besarnya  perubahan harga  suatu  saham  tertentu  dibandingkan dengan  perubahan  harga  pasar  yang  mana  jika suatu  perusahaan  memiliki  resiko  sistematis yang  besar  maka  ERC  suatu  perusahaan  akan rendah.
Beta merupakan  konsep  yang  penting dalam akuntansi keuangan karena beta menunjukkan  risiko  suatu  perusahaan  dan sebagai alat ukur yang relevan dalam mengukur resiko sistematis. Studi ini telah ditemukan oleh Collins  and  Kothari  (1989)  dan  Easton  dan Zmijewski (1989) dalam Scott (2009). Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sem  (2014) menemukan  bahwa beta tidak  memiliki pengaruh  yang  signifikan  terhadap  ERC . Berbeda dengan Maisil (2013), A Zubaidi et al, Yulius (2012) dan Hasanzade (2013)
menemukan bahwa resiko sistematis berpengaruh signifikan negative terhadap ERC . Penelitian  mengenai  ERC  ini  sudah banyak diteliti, namun hasil penelitian sebelumnya  menunjukkan  hasil  yang  berbeda- beda.  Hal  ini  disebabkan  karena  berbagai macam  faktor,  seperti  proksi  yang  digunakan dalam mengukur masing-masing variabel berbeda, dalam penelitian ini peneliti menggunakan  proksi  untuk default  risk, profitabilitas,  dan  risiko  sistematis  secara berturut-turut  yaitu  DER,  ROA  dan beta .  pada
penelitian  sebelumnya  proksi  yang  digunakan oleh  peneliti  secara  berturut-turut  bervariasi, ada yang menggunakan DAR untuk default risk (Khoerul,  2013) , ROE  untuk  profitabilitas (Muhammad  dan  Ira,  2008)  dan  untuk  resiko sistematis  tetap  menggunakan beta .  Studi empiris  dan  jangka  waktu  penelitian  yang digunakan  juga  berbeda,  pada  penelitian sebelumnya studi empiris yang sering digunakan  yaitu  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI dengan jangka waktu penelitian selama  tiga  tahun  berturut-turut  (Yossi:2008, Rosa:2013, Sem: 2014 dan Etty:2008), sedangkan  pada  penelitian  ini  studi  empiris yang digunakan yakni seluruh perusahaan yang terdaftar  di  BEI  dengan  tahun  penelitian  yang digunakan  selama  empat  tahun  berturut-turut yaitu dari tahin 2011-2014.
2. Telaah Literatur dan Perumusan Hipotesis
2.1 Teori Pasar Efisien
Pasar efisien adalah pasar dimana harga semua  sekuritas  yang  diperdagang-kan  telah mencerminkan  semua  informasi  yang  tersedia (Eduardus,  2010).  Istilah  efisiensi  ini  bisa diartikan berbeda-beda sesuai dengan konteksnya  masing-  masing.  Dalam  penelitian ini peneliti mengambil konteks yang berhubungan  dengan  investasi.  Suatu  pasar dikatakan  efisien  jika  semua  informasi  bisa diakses  secara  mudah  dan  dengan  biaya  yang murah  oleh  semua  pihat  di  pasar,  maka nantinya  akan  terbentuk  harga  keseimbangan, sehingga  tidak  seorangpun  akan  memperoleh return abnormal atas informasi yang dimilikinya.
Konsep pasar efisien menyiratkan adanya  suatu  proses  penyesuaian  harga sekuritas  menuju  harga  keseimbangan  yang baru  yang  masuk  ke  pasar.  Meskipun  proses penyesuaian harga tidak harus berjalan dengan sempurna,  tetapi  yang  dipentingkan  adalah harga  tersebut  tidak  bias.  Dengan  demikian pada  waktu  tertentu  pasar  bisa overadjusted atau underadjusted ketika  bereaksi  terhadap informasi  baru,  sehingga  harga  baru  yang terbentut  tersebut  bisa  jadi  bukan  merupakan harga  yang  mencerminkan  nilai  intrinsik  dari sekuritas  tersebut.  Jadi  hal  yang  penting  dari mekanisme  pasar  efisien  yaitu  harga  yang terbentuk  tidak  bias  dengan  estimasi  harga keseimbangan.  Harga  keseimbangan  akan terbentuk ketika para investor sudah sepenuhnya  menilai  dampak  dari  informasi
tersebut.  Akan  tetapi  jika  proses  penyesuaian harga  pasar  saham  tersebut  tidak  berjalan efisien maka akan ada lag (kelambatan) dalam proses  tersebut.  Akibat  adanya lag tersebut maka  hal  itu  bisa  digunakan  oleh  investor sebagi celah untuk memperoleh keuntungan.
Fama  (1970)  dalam  Eduardus  (2010) mengklasifikasikan bentuk pasar efisien, sebagai  berikut:  (1)  Efiensi  dalam  bentuk lemah, (2) Efisien dalam bentuk setengah kuat dan  (3)  Efisien  dalam  bentuk  kuat.  Pasar efisien  akan  terpenuhi  jika  beberapa  hal  ini terpenuhi, yaitu sebagai berikut :
a. Ada  banyak  investor  yang  rasional  dan berusaha  memaksimalkan  profitnya,  dan diharapkan investor-investor tersebut secara aktif  berpartisipasi  dipasar  dengan  meng- analisis, menilai, dan melakukan perdagangan  saham  dan  mereka  juga merupakan price  taker sehingga  tindakan dari  satu  investor  saja  tidak  akan  mampu mempengaruhi harga dari sekuritas tersebut.
b. Semua  pelaku  pasar  dapat  memperoleh informasi laba pada saat yang sama dengan cara yang murah dan mudah.
c. Informasi yang terjadi  bersifat random.
d. Investor  bereaksi  secara  cepat  terhadap informasi  baru,  sehingga  harga  sekuritas akan berubah sesuai dengan perubahan nilai sebenarnya akibat informasi tersebut.
Jika  kondisi  tersebut  terpenuhi  maka akan  terbentuk  pasar  yang  efisien.  Namun kenyataannya  pasar  efisien  hanya  ada  di  teori saja,  karena  para  investor  memiliki  informasi yang berbeda-beda dengan reaksi yang berbeda pula dalam menanggapi informasi baru.
Menurut  Scott  (2009)  ada  berbagai macam  prilaku  investor  dalam  menanggapi informasi laporan keuangan, antara lain :
a. Investor  memiliki  keyakinan  sebelumnya tentang  kinerja  perusahaan  dimasa  depan yang  berbeda.  Perbedaan  ini  karena  semua informasi  yang  tersedia  dan  diperoleh  serta kemampuan investor dalam menafsirkannya.
b. Masuknya informasi baru berupa pengumuman  laba  tahun  berjalan,  sebagian investor akan mem-perbanyak informasinya dengan  menganalisis  pendapatan  dengan adanya  berita  baik  ini,  maka  investor  yang menanggapi  dengan  baik  nantinya  bisa mengubah  ekspektasi-nya  menjadi upward terhadap perusahaan yang dianalisis. Namun  investor  lainnya  yang  sebelumnya memiliki  ekspektasi  yang  tinggi  mungkin
akan menginterpretasikan
informasi
tersebut sebagai berita buruk atau downward .
c. Investor  yang  sudah  mengubah  keyakinan mereka ( upward ) tentang kinerja perusahaan  dimasa  depan  maka  mereka cenderung  akan  membeli  saham  dengan harga saat ini. Dan sebaliknya bagi investor yang downward akan  melakukan  hal  yang sebaliknya.
d. Kita  dapat  melihat  jumlah  sekuritas  yang diperdagangkan dengan munculnya informasi  baru  tentang  laba,  maka  volume perdagangan  juga  meningkat.  Semakin besar  volume  perdagangan  maka  akan semakin  besar  pula  perbedaan  ekspektasi antara  investor  yang  bersikap upward dengan downward.

## 2.2 Earnings Respons Coefficient (ERC)
Earning  response  coefficient  (ERC) adalah  ukuran  besaran abnormal  return suatu sekuritas  sebagai  respon  terhadap  komponen laba  kejutan  ( unexpected  earnings )  yang dilaporkan oleh perusahaan yang mengeluarkan  sekurita  tersebut  (Scott,  2009). Sedangkan  menurut  Cho  dan  Jung  (1991) dalam Etty (2008) koefisien respon laba adalah efek setiap dolar unexpected earnings terhadap return saham  dan  biasanya  diukur  dengan slope koefisien dalam regresi abnormal returns saham dan unexpected  earnings. Jadi  ERC adalah  suatu  reaksi  yang  ditimbulkan  oleh adanya pengumuman laba dari suatu perusahaaan.
Beberapa  peneliti  yang  melakukan pengujian  tentang  ERC menyatakan  bahwa hasilnya masih belum konsisten dan bervariasi antara  satu  dengan  yang  lainnya.  Scott  (2009) memberikan usulan perbeda-an reaksi investor terhadap  pengumuman  laba  yaitu: Beta (Resiko Sistematis), Capital Structure,
Earnings  Quality,  Growth  Opportunity,  The Similarity  of  Investor  Expectations,  the Informativeness of Price.
Selain  faktor-faktor  diatas  menurut Dhaliwal dan Reynold (1994) dalam Kim et al (SSRN-id)  serta  menurut  Collin  dan  Khotari (1989), Fitia (2003), Syafrudin (2004), Martini (2007)  dalam  Rofika  (2013)  serta  menurut Zakaria  et  al  (2013) default  risk juga berpengaruh terhadap ERC.

## 2.3 Default Risk
Resiko  kegagalan  ini  sama  dengan struktur modal dalam penelitian ini diproksikan dengan leverage keuangan. Perusahaan  yang  tingkat leverage keuangan yang  tinggi,  berarti  memiliki  utang  yang  lebih besar  dibandingkan  modal  (Brigham  dan Houston, 2001). Dimana bagi perusahaan yang memiliki leverage yang  tinggi,  laba  yang dihasilkannya  memberikan  keselamatan  untuk obligasi dan hutangnya. Hal tersebut merupakan  kabar  baik  bagi debtholders dibandingkan  pemegang  sahamnya,  karena debitur mempunyai keyakinan bahwa perusahaan akan mampu melakukan pembayaran  atas  hutang.  Namun  hal  ini  akan direspon  negatif  oleh  investor  karena  investor akan beranggapan bahwa perusahan akan lebih mengutamakan  pembayaran  hutang  daripada pembayaran dividen (Scott, 2009).

## 2.4 Profitabilitas
Profitabilitas  merupakan  suatu  elemen pengukur  kinerja  manajemen  dan  efisiensi perusahaan  dalam  kemampuan  memperoleh laba dalam satu periode. Jika suatu perusahaan bisa  menghasilkan  profitabilitas  yang  bagus, maka  akan  ber-dampak  pada  informasi good news untuk  investor.  Karena  jika  laba perusahaan  tinggi  maka  keuntungan  masa depannya bisa tinggi. Menurut Hasanzade et al (2013) profitabilitas  refers  to  the  company’s ability to earn profits. Profitabilitas is the final result  of  the  company’s  programs  and financial decitions.
Suwardjono  (2005)  secara  konsep-tual laba  mempunyai  karakteristik  umum,  yaitu  : Kenaikan atau kemakmuran yang dimiliki atau dikuasai  oleh  suatu  entitas  (perorangan  atau kelompok),  Perubahan  terjadi  dalam  suatu kurun waktu (periode) sehingga harus diidentifikasi kemakmuran awal dan akhir, dan Perubahan  dapat  dinikmati,  didistribusi,    atau ditarik oleh entitas yang menguasai kemakmuran  asalkan  kemakmuran  awal  bisa di-pertahankan.
Jadi  dari  pengertian  diatas  dapat disimpulkan bahwa profitabilitas adalah kemampuan  suatu  perusahaan  dalam  periode tertentu untuk menghasilkan laba.

## 2.5 Resiko Sistemastis
Dalam  melakukan  investasi  investor sebaiknya  tidak  hanya  berinvestasi  pada  satu sekuritas  saja.  Investor  harus  berhati-hati
dalam  memilih  sekuritas  dalam  berinvestasi jangan  sampai  melibatkan  sekuritas  yang berpotensi  gagal  dalam  portofolio,  karena  jika gagal  maka  sekuritas  tersebut  tidak  dapat  lagi untuk  diperjualbelikan.  Maka  akan  timbul kerugian. Untuk meminimalkan resiko sebaiknya  investor  melakukan  diversifikasi portofolio  sebaik  mungkin  (Eduardus,  2010). Dalam  teori  portofolio  modern,  resiko  dibagi menjadi  dua  yaitu resiko  sistematis  dan  resiko tidak  sistematis.  Disini  peneliti  akan  berfokus pada resiko yang sistematis.
Beta merupakan ukuran risiko sistematis suatu  sekuritas  yang  tidak  dapat  dihilangkan dengan melakukan diversifikasi. Beta menunjukkan  adanya  pengaruh  return  pasar terhadap  return  yang  diberikan  oleh  suatu perusahaan (Eduardus, 2010). Investor melihat bahwa  laba  merupakan  indikator  kinerja perusahaan dan  return di  masa  mendatang. Resiko  perusahaan  yang  semakin  tinggi  akan membuat  investor  merespon  negatif  terhadap unexpected return perusahaan tersebut, sehingga  membuat  ERC  nya  akan  semakin rendah (Scott, 2009).
Jadi beta merupakan  pengukur  resiko sistematis ( syistematic risk ) dari suatu sekuritas terhadap resiko pasar. Beta juga bisa digunakan sebagai alat ukur sebelum menentukan investasi (Sem, 2014).

## 2.6 Penelitian terdahulu
Muhammad  dan  Ira  (2008)  meneliti pengaruh ukuran, pertumbuhan dan profitabilitas  terhadap  koefisien  respon  laba pada  emiten  manufaktur  di  bursa  efek  Jakarta dengan  tahun  penelitian  2003-2005.  Hasil penelitiannya yaitu hanya pertumbuhan perusahaan  yang  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  koefisien  respon  laba, sedangkan  ukuran  dan  profitabilitas  tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap koefisien respon laba.
Khoerul  (2013)  meneliti  faktor-faktor yang mempengaruhi earnings response coefficient pada perusahaan manufaktur di BEI dengan  periode  penelitian  tahun  2009-2011. Hasil penelitiannya menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap ERC, sedangkan pertumbuhan, struktur  modal  dan  kualitas  audit  tidak berpengaruh terhadap ERC.
Zakaria et  al (2013)  meneliti Default risk  and  the  earnings  response  coefficient evidence  from  Malaysia. Penelitian  ini
dilakukan  untuk  seluruh  perusahaan  yang terdaftar di Bursa Malaysia dengan sampel 362 perusahaan periode 2006–2011, dengan hipotesis cateris  paribus,  default  risk  has  a significant  negative  relationship  with  ERC .
Hasil dari penelitian tersebut yaitu default risk memiliki  pengaruh  signifikan  negatif  terhadap ERC dengan menggunakan data pooled year. Hasanzade et  al (2013)  meneliti Factor affecting  the  ERC  :  an  empirical  study  for Iran. Penelitian  ini  dilakukan  dengan  sampel 202  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Tehran  selama  periode  2006-2012.  Dengan hasil  penelitian financial  leverage tidak memiliki  pengaruh  signifikan  terhadap  ERC, sedangkan kualitas laba, kesempatan bertumbuh,  profitabilitas  dan  resiko  sistematis memiliki pengaruh signifikan terhadap ERC.
Yossi (2008) meneliti pengaruh akuntansi  konservatif,  ukuran  perusahaan  dan default  risk terhadap  ERC.  Penelitian  ini dilakukan  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar  di  BEI  tahun  2005-2007.  Dengan hasil penelitiannya yaitu akuntansi konservatif, ukuran  perusahaan  dan default  risk memiliki pengaruh terhadap ERC. Rosa (2013) meneliti pengaruh pengungkapan CSR dan profitabilitas terhadap ERC  pada  perusahaan  manufaktur  yang terdaftar di BEI tahun 2009-2011, dengan hasil penelitiannya  menyatakan  bahwa  hipotesis pengungkapan  CSR  dan  profitabilitas  dapat diterima  karena  hasilnya  signifikan  dan berpengaruh secara parsial.
A  Zubaidi et  al (2011)  meneliti  analisis faktor-faktor  yang  mempengaruhi  ERC  pada perusahaan  property  dan  real  estate  yang terdaftar  di  BEI  periode  2004-2008.  Dengan hasil  penelitiannya  yaitu  leverage  tidak berpengaruh  terhadap  ERC,  resiko  sistematik berpengaruh positif terhadap ERC, kesempatan bertumbuh  berpengaruh  terhadap  ERC,  dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap ERC.
Sem  (2014)  meneliti  pengaruh  CSR disclosure, beta dan price to book value (PBV) terhadap  ERC.  Perusahaan  yang  diteliti  yaitu perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI tahun 2011-2012. Dengan metode analisis data menggunakan  SPSS,  dengan  hasil  hanya  PBV yang  memiliki  pengaruh  terhadap  ERC, sedangkan  CSR disclosure dan  beta  tidak memiliki pengaruh terhadap ERC.
Dan  penelitian  yang  lebih  mendetail, khususnya tentang faktor-faktor yang
mempengaruhi  ERC  adalah  penelitian  Etty (2008)  tentang  pengujian  simultan  beberapa faktor  yang  mempengaruhi earnings  response coefficient (ERC).  Penelitian  ini  menguji  60 perusahaan manufaktur yang terdaftar di bursa efek  Jakarta  tahun  2003-2006,  dengan  metode SEM  analisis.  Faktor-faktor  yang  diteliti  dan dihubungkan  dengan  penelitian  sebelumnya tentang  ERC  diuji  secara  simultan  dalam penelitiannya,  dan  mencoba  mengembangkan lebih  lanjut  dari  penelitian  yang  telah dilakukan secara terpisah oleh peneliti sebelumnya  dengan  cara  menggabungkan beberapa  variabel  dan  menggunakan  metoda path  analysis  untuk  mengamati  pengaruh variabel langsung dan tidak langsung terhadap ERC  dengan  variabel  pengungkapan  sukarela (voluntary disclosure), ketepatan waktu (timeliness) pelaporan keuangan sebagai variabel  intervening  dari  leverage,  dan  size, dan  beberapa  variabel  kontrol  yaitu  reputasi audit,  opini  audit,  persistensi  dan  growth. Penelitian tersebut  mendapatkan  hasil  terdapat pengaruh  negatif  antara  leverage  terhadap ERC, terdapat pengaruh positif antara leverage dengan pengungkapan sukarela, luas pengungkapan  sukarela  berpengaruh  positif terhadap ERC.
2.7 Pengembangan Hipotesis
2.7.1 Hubungan Default Risk dengan Earnings Response Coefficient (ERC)
Default  risk merupakan  proksi  dari leverage .  Perusahaan  yang  memiliki  leverage yang tinggi akan membuat investor berhati-hati dalam  berinvestasi,  karena  Perusahaan  yang tingkat leverage yang  tinggi,  berarti  memiliki utang  yang  lebih  besar  dibandingkan  modal (Brigham dan Houston, 2001). Setiap periodenya perusahaan memiliki leverage yang berbeda-beda.  Perusahaan  dengan default  risk yang  tinggi  kurang  baik  bagi  investor,  sebab jika  perusahaan  memperoleh  laba  yang  tinggi dengan  tingkat  hutang  juga  tinggi,  perusahaan akan  cenderung  untuk  membayar  hutang  dan pokok  pinjamannnya  terlebih  dahulu  kepada kreditor.
Perusahaan  dengan  keadaan  tersebut akan  menggambarkan  kualitas  laba  yang rendah karena laba yang dihasilkan perusahaan lebih  menguntungkan  bagi  kreditor,  dan perusahaan  dengan  kualitas  laba  yang  rendah akan  sedikit  direspon  oleh  investor  (ERC rendah),  karena  perusahaan  menggunakan hutang  yang  besar  sebagai  sumber  pendanaan
dibandingkan  dengan  modal  sendiri.  Kondisi yang  seperti  ini  akan  menjadikan  beban  yang berat bagi perusahaan, sehingga akan berpengaruh  pada  perolehan  laba  perusahaan. Jadi  peningkatan  laba  akan  lebih  banyak direspon oleh debtholder dibandingkan shareholders. Oleh  karena  itu,  ERC  suatu perusahaan  yang  tinggi  hutang  akan  lebih rendah  dibandingkan  dengan  perusahaan  yang rendah  hutang  (Dhaliwal et  al, 1991 dalam Nana  (2014).  Maka  dapat  dikatakan  bahwa semakin  tinggi default  risk suatu  perusahaan maka akan semakin rendah pula ERC.
2.7.2 Hubungan Profitabilitas dengan Earnings Response Coefficient (ERC) Profitabilitas diartikan sebagai
kemampuan  perusahaan  dalam  meng-hasilkan laba atau profit sebagai upaya untuk meningkatkan nilai pemegang saham. Menurut Singhvi  dan  Desai  (1971)  dalam  Christine (2008) mengutarakan bahwa profitabilitas yang tinggi  akan  mendorong  para  manajer  untuk mem-berikan  informasi  yang  lebih  terinci sebab  mereka  ingin  meyakinkan  investor terhadap profitabilitas perusahaan dan mendorong  kompensasi  terhadap  manajemen. Maka  kinerja  perusahaan  yang  baik  akan mendorong  kualitas  informasi  laba  yang  lebih baik  yang  disajikan  oleh  manajemen.  Investor akan  bereaksi  lebih  baik  atas  informasi  laba yang berkualitas, sehingga akan me- ningkatkan ERC akuntansi. ERC pada perusahaan  yang  memiliki  profitabilitas  tinggi lebih  besar  dibandingkan  dengan  perusahaan yang  memiliki  profitabilitas  rendah,  karena perusahaan  dengan  profitabilitas  yang  tinggi akan  mampu  menyelesaikan  operasi  yang dijalankan  saat  ini,  yang  diindikasikan  dengan laba.
Dengan kata lain kemampuan manajemen  dalam  memanfaatkan  aset  yang dimiliki  bagus  sehingga  akan  meng-hasilkan tambahan  laba  bagi  perusahaan.  Laba  yang besar akan menarik investor karena perusahaan tersebut  akan  memiliki  tingkat  pengembalian yang semakin tinggi. Menurut Hasanzade et al (2013),  Rosa  (2013)  menyatakan  bahwa profitabilitas  suatu  perusahaan  terhadap  ERC hasilnya berpengaruh positif signifikan.
Dengan demikian dapat dikatakan bahwa  semakin  tinggi  profitabilitas  suatu perusahaan maka akan tinggi pula ERC.

## 2.7.3 Hubungan  Resiko  Sistematis  dengan
Ernings Response Coefficient (ERC)
Resiko  sistematis  merupakan  resiko yang  berkaitan  dengan  perubahan  yang  terjadi dipasar  secara  keseluruhan  (Eduardus,  2001 dalam  Maisil  2013).  Menurut  Mohammadi (2010)  dalam  Hasanzade et  al (2013)  resiko sistematis ( coefficient beta) adalah bagian yang tidak  terpisahkan  dari  total  resiko  portofolio dan  juga  sebagai  faktor  yang  mempengaruhi sekuritas.
Menurut  Scott  (2009)  Jika  suatu perusahaan  memiliki  resiko  sistematis  yang tinggi,  investor  akan  bereaksi  rendah  atas pengumuman  laba  yang  tinggi,  walaupun tingkat  pengembalian  yang  diharapkan  juga akan  tinggi,  tetapi  investor  akan  dihadapkan pada resiko investasi yang tinggi juga. Investor akan  menanggung  resiko  yang  besar  jika menyusun  portofolio  investasinya  me-libatkan saham  yang  tidak  dapat  lagi  diperjualbelikan atau  saham  yang  ber-potensi  gagal,  karena akan  menimbulkan  kerugian  akibat  investasi. Sehingga
investor juga
harus mempertimbangkan  resiko  sistematis  yang akan ditanggung dan juga tingkat pengembalian  yang  tinggi.  Semakin  tinggi tingkat resiko suatu saham, semakin tidak pasti return  yang  akan  didapatkan  dimasa  depan sehingga  reaksi  investor  terhadap  laba  akan rendah  yang  mengakibatkan  nilai  ERC  juga rendah.  Akibatnya,  permintaan  akan  saham perusahaan  tidak  akan  sebanyak  bila beta nya rendah.  Hal  ini  berarti  laba  yang  diumumkan perusahaan  tidak  terlalu  diperhitungkan  dalam keputusan pembelian saham. Dengan kata lain, risiko  yang  tinggi  akan  menurunkan  relevansi nilai laba akuntansi terhadap harga saham atau mengakibatkan ERC rendah.
Dengan demikian dapat dikatakan bahwa  semakin  tinggi  resiko  sistematis  suatu perusahaan maka akan semakin rendah ERC.
2.8 Kerangka  Konseptual  dan  Hipotesis Penelitian
Berdasarkan berbagai pembahasan diatas, maka variabel dalam penelitian di gam- barkan  pada  model  kerangka  konseptual sebagai berikut:

## Gambar 1: Kerangka Konseptual
Adapun hipotesis yang akan diuji adalah sebagai berikut :
H1: Default risk berpengaruh negatif terhadap ERC.
H2: Profitabilitas berpengaruh positif terhadap ERC.
H3: Resiko  sistematis  berpengaruh  negatif terhadap ERC.

## 3. Metode Penelitian
3.1 Jenis Penelitian
Jenis  penelitian  yang  dilakukan  adalah penelitian  kausatif.  Penelitian  kausatif  adalah penelitian  yang  bertujuan  untuk  menganalisis hubungan antara satu variabel dengan variabel lainnya  atau  bagaimana  suatu  variabel  mem- pengaruhi variabel lain.

## 3.2 Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa Efek  Indonesia  dari  tahun  2010  sampai  tahun 2014.  Jumlah  populasi  dalam  penelitian  ini adalah  504  perusahaan.  Pengambilan  sampel dalam  penelitian  ini  dilakukan  dengan  cara purposive  sampling .  Adapun  kriteria  sampel pada penelitian ini adalah:
a. Perusahaan  telah  terdaftar  di  PT.  Bursa Efek  Indonesia  sejak  Januari  2010  sampai Desember  2014  dan  masih  melakukan kegiatan operasinya sampai dengan Desember  2014  (tidak delisted ditahun pengamatan).
b. Perusahaan  menerbitkan  laporan  keuangan audited sejak Januari 2010 sampai Desember  2014  secara  berturut-  turut  pada tanggal 31 Desember.
c. Perusahaan  yang  menerbitkan  laporan keuangannya dalam mata uang Rupiah.
d. Memiliki  data  yang  lengkap  dari  tahun 2010 hingga tahun 2014.
Berdasarkan kriteria pengambilan sam- pel di atas, dari 504 populasi, perusahaan yang terpilih  menjadi  sampel  dalam  penelitian  ini

## Default Risk

## Profitabilitas
Resiko Sistematis ERC (Y)
adalah  sebanyak  302  perusahaan (Tabel  1 Lampiran) .

## 3.3 Jenis Data dan Sumber Data
Jenis  data  dalam  penelitian  ini  adalah data  laporan  keuangan  perusahaan  yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indoneisa  (BEI)  tahun 2010-2014.  Sumber  data  untuk  penelitian  ini menggunakan  sumber  data  sekunder.  Sumber data  sekunder  yaitu  sumber  data  penelitian yang  diperoleh  secara  tidak  langsung  atau melalui media perantara (diperoleh dan dicatat oleh  pihak  lain).  Sumber  data  penelitian  ini diperoleh dari situs resmi BEI yaitu www.idx.co.id ,  dan  website  resmi  perusahaan keuangan yang ada.

## 3.4 Teknik Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah observasi  dan  studi  dokumentasi  terhadap laporan keuangan. Data default risk , profitabilitas,  dan  resiko  sistematis  diperoleh dari  laporan  keuangan  tahun  2010-2014. Selanjutnya,  data  pasar  berupa  harga  saham, return perusahaan, serta return pasar diperoleh dari situs http:// yahoo.finance.com .

## 3.5 Variabel Penelitian dan Pengukurannya
Dalam  penelitian  ini  digunakan  satu variabel  dependen  dan  tiga  variabel  inde- penden.  Variabel  dependen  dalam  penelitian ini adalah ERC, sedangkan variabel independennya adalah default risk, profitabilitas  dan  resiko  sistematis.  Variabel- variabel  tersebut  dapat  didefinisikan  sebagai berikut:
1. Variabel dependen/ terikat (y)
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini adalah ERC. Dalam mengukur ERC menggunakan CAR dan UE sebagai alat ukur . Menghitung  ERC  dengan  langkah-langkah sebagai berikut:
a. Menghitung Cumulative  Abnormal  Return (CAR)
𝑅 𝑖𝑡 = 𝑃 𝑖𝑡 − 𝑃 𝑖𝑡−1 𝑃 𝑖𝑡−1 𝑅𝑚𝑡  ∶ IHSG t − IHSG t−1 IHSG t−1
Dimana: Rit = Return harian perusahaan pada hari ke- t
Pit
=  Harga  saham  perusahaan i pada  waktu ke- t Pit-1= Harga saham perusahaan i pada waktu t-1 Rmt = Return indeks pasar pada hari ke-t
HSGt=Indeks  harga  saham  gabungan  pada  waktu ke- t IHSGt-1=Indeks  harga  saham  gabungan  pada waktu t-1
b. Menghitung abnormal return
AR i,t = R i,t – R m,t
Dimana : AR it = Abnormal  Return untuk  perusahaan i pada hari ke- t R it = Return harian perusahaan pada hari ke- t R mt = Return indeks pasar pada hari ke- t
c. Menghitung CAR
𝐶𝐴𝑅 𝑖,[𝑡−3,𝑡+3] = ∑ AR i,t 𝑡=+3 𝑡=−3
Dimana : 𝐶𝐴𝑅 𝑖,[𝑡−3,𝑡+3] = cummulative  abnormal  return perusahaan  i  selama  3  hari  sebelum  dan  sesudah laba akuntansi dipublikasikan pada waktu t AR it = Abnormal  Return untuk  perusahaan i pada hari ke- t
d. Menghitung Unexpected  Earnings (UE) masing-masing sampel
𝑈𝐸 𝑖𝑡 = 𝐴E it −  AE it−1 |𝐴𝐸 𝑖𝑡−1 |
Dimana : UE it = Unexpected Earnings perusahaan i pada tahun t E it = Laba akuntansi setelah pajak perusahaan i pada tahun t
E it-1 = Laba akuntansi setelah pajak perusahaan i pada tahun t-1
e. Menghitung Earnings Response Coefficient (ERC) masing-masing sampel. ERC  merupakan  koefisien  yang diperoleh  dari  regresi  antara  CAR  dengan UE  dapat  dilihat  dari  slope  β.  Dalam penelitian  ini  regresi  antara  CAR  dengan UE  dilakukan  selama  4  tahun.  Regresi tersebut  akan  menghasilkan  ERC  masing- masing  sampel  dan  akan  digunakan  untuk analisis  berikutnya.  Perhitungan  ERC adalah sebagai berikut :
CAR i,[t-3,t+3] = α + β UE it + ɛ
Dimana : CAR i,[t-3,t+3] = cumulative  abnormal  return perusahaan  i  selama  3  hari  sebelum  dan
sesudah  laba  akuntansi  dipublikasikan  pada waktu t Ueit= Unexpected  Earnings perusahaan  i  pada waktu t α = Konstanta β = Koefisien yang menunjukkan ERC ɛ = Error
2. Variabel independen
a. Default Risk
𝐷𝐸𝑅 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 ℎ𝑢𝑡𝑎𝑛𝑔
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑚𝑜𝑑𝑎𝑙 𝑠𝑒𝑛𝑑𝑖𝑟𝑖
b. Profitabilitas 𝑅𝑂𝐴 = 𝐿𝑎𝑏𝑎 𝐵𝑒𝑟𝑠𝑖ℎ
𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐴𝑠𝑠𝑒𝑡
c. Resiko Sitematik 𝑅 = α + β R m +  𝜀

## 3. Model dan Persamaan Dalam Penelitian
Analisis regresi berganda adalah analisis yang  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  dua atau  lebih  variabel  independen  terhadap variabel dependen. Untuk mengetahui pengaruh  variabel  bebas  terhadap  dependen digunakan  model  regresi  linear  berganda dalam eviews7 dengan  persamaan  sebagai berikut :
Y = α + β X 1 + β X 2 + β X 3 + e Dimana : Y  = Earnings respons coefficient (ERC) α  = Konstanta β   = Koefisien regresi variable independen X 1 = Default Risk X 2 = Profitabilitas X 3 = Resiko Sistematis
e = Standar error
4. Hasil Analisis Data Dan Pembahasan
4.1 Deskriptif Statistik Sebelum  variabel  penelitian  dianalisis dengan  melakukan  pengujian  rumus  statistik eviews7 ,  data  dari  masing-masing  variabel penelitian  dideskripsikan  terlebih  dahulu. Tabel 2 Lampiran meng-gambarkan statisitik deskriptif  dari  302  perusahaan  yang  dijadikan sampel penelitian.
Banyaknya  data  yang  dalam  penelitian ini  adalah  1208  data,  variabel  ERC  (Y) memiliki  rata-rata  sebesar  0,854707.  Standar deviasi  atau  ukuran  variasi  sebaran  data  ERC sebesar  25,53086.  ERC  maksimum  (tertinggi) adalah  874,2000  dan  minimum  (terendah) adalah  -58.85790.  Variabel default  risk (X1) memiliki  rata-rata   1,895063,  Standar  deviasi
atau  ukuran  variasi  sebaran  data default  risk sebesar  5,000274. default  risk maksimum adalah  70,83150  dan  minimum  adalah    – 51,33270. Variabel profitabilitas (X2) memiliki  rata-rata  -0,050470,  Standar  deviasi atau  ukuran  variasi  sebaran  data  profitabilitas sebesar  2,780767.  profitabilitas  maksimum adalah  0,922900  dan  minimum  (terendah) adalah  -93,75430.  Variabel  resiko  sistematis (X3)  memiliki  rata-rata  -9.357442,  Standar deviasi atau ukuran variasi sebaran data resiko sistematis  sebesar  355.6458.  resiko  sistematis maksimum  adalah  955.1364  dan  minimum (terendah) adalah -12257.33.
4.2 Analisis Model Regresi Data Panel
4.2.1 Uji Chow-Test
Berdasarkan hasil uji Chow-Test Tabel 3  Lampiran dengan  menggunakan eviews7, didapat  probabilitas  sebesar  0,0393.  Nilai probabilitasnya  lebih  kecil  dibanding  level signifikansinya  (α  =  0,05),  maka  H 0 untuk model  ini  ditolak  dan  Ha  diterima,  sehingga estimasi  yang  lebih  baik  digunakan  dalam model  ini  adalah Fixed  Effect  Model  (FEM) . Untuk  itu  perlu  dilanjutkan  ke  uji Hausman Test Tabel 4 Lampiran .
Berdasarkan  hasil  uji Hausman  Test dengan  menggunakan eviews7 ,  didapat  proba- bilitas  sebesar  0,9326.  Nilai  probabilitasnya lebih  besar  dari  level  signifikansinya  (α  = 0,05), maka H a untuk model ini ditolak dan H 0 diterima,  sehingga  estimasi  yang  lebih  baik digunakan  dalam  model  ini  adalah Random Effect  Model (REM).  Untuk  itu  tidak  perlu dilakukan uji asumsi klasik.
4.2.2 Uji Model
4.2.2.1 Uji Koefisien Determinasi (R 2 ) Berdasarkan hasil estimasi pada Tabel 5 Lampiran ,  ternyata  hasil adjusted-R 2 minus dengan  diikuti  oleh  hasil R 2 juga  minus  serta untuk  uji  F  tidak  signifikan,  sehingga  data tidak bagus untuk diolah, agar data bisa diolah, penulis  membuang outlier agar  data  tersebut bisa  diinterpretasikan  dengan  nilai  F  harus signifikan.  Setelah  menghapus outlier yang ada,  maka  perusahaan  yang  masuk  untuk diolah hanya 232 perusahaan.
Untuk  jumlah  variabel  yang  lebih  dari dua  lebih  baik  menggunakan  koefisien determinasi  disesuaikan  yaitu adjusted  R 2
(Ghozali,  2009).  Hasil  estimasi  pada Tabel  6 Lampiran , diketahui sebesar 0,008123. Hal ini mengindikasikan  bahwa  kontribusi  variabel
independen terhadap variabel dependen sebesar  0,8123%  dan  sebesar  99,1877% ditentukan oleh variabel lain yang tidak diteliti dalam penelitian ini.

## 4.2.2.2 Uji F (Simultan)
Berdasarkan Tabel  6 ( lampiran ),  dapat dilihat  bahwa  probabilitas F-statisic yang diperoleh  sebesar 0.0145 lebih  kecil  dari  sig (0,05).  Ini  menandakan  bahwa  model  regresi panel diterima atau model  regresi  ini menun- jukkan    tingkatan    yang    baik (good    overall model  fit) .

## 4.2.2.3 Uji Hipotesis (t-Test)
Berdasarkan  hasil  olahan  data  statistik pada Tabel  6  Lampiran ,  maka  dapat  dilihat pengaruh  antara  variabel  independen  terhadap variabel  dependen  secara  parsial  adalah sebagai berikut:
1) Hipotesis  pertama  dalam  penelitian  ini adalah default  risk berpengaruh  signifikan negatif terhadap ERC. Berdasarkan Tabel 6 Lampiran diketahui  bahwa  koefisien  β default risk bernilai negatif sebesar -0,0303032,  nilai  t hitung sebesar                    - 3,018256    dan  nilai  signifikansi  sebesar 0,0026 < 0,05 . Hal ini berarti bahwa default risk berpengaruh signifikan negative terhadap  ERC  dan  dapat  disimpulkan bahwa hipotesis pertama diterima.
2) Hipotesis kedua dalam penelitian ini adalah profitabilitas  berpengaruh  signifikan  positif terhadap  ERC.  Berdasarkan Tabel  6 Lampiran diketahui  bahwa  koefisien  β profitabilitas bernilai positif sebesar 0,233249, nilai t hitung sebesar 0,981075  dan nilai signifikansi sebesar 0,3268 > 0,05 . Hal ini  berarti  bahwa  profitabilitas berpengaruh positif  tidak  signifikan  terhadap  ERC  dan dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis  kedua ditolak.
3) Hipotesis ketiga dalam penelitian ini adalah resiko  sistematis  berpengaruh  signifikan negatif terhadap ERC. Berdasarkan Tabel 6 Lampiran diketahui  bahwa  koefisien  β resiko  sistematis bernilai  positif  sebesar 0,002169,  nilai  t hitung sebesar  0,661671  dan nilai signifikansi sebesar 0,5083 > 0,05 . Hal ini  berarti  bahwa  resiko  sistematis tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  ERC  dan dapat  disimpulkan  bahwa hipotesis  ketiga ditolak.
4.3 Pembahasan
4.3.1  Pengaruh Default  Risk  T erhadap Earning Response Coefficient Berdasarkan hasil analisis statistik menggunakan eviews7 pada Tabel 6
Lampiran tersebut  diketahui  bahwa hipotesis pertama  dalam  penelitian  ini  diterima yaitu default  risk berpengaruh  signifikan  negatif terhadap earnings  response  coefficient. Hasil penelitian  ini  sesuai  dengan  teori  dalam  pasar efisien  yang  menyatakan  bahwa  pasar  yang efisien  adalah  pasar  dimana  harga  semua sekuritas yang di-perdagangkan telah mencerminkan  semua  informasi  yang  tersedia, dan  juga  setiap  investor  bisa  memperoleh informasi yang sama dengan mudah dan murah agar investor dapat merespon informasi dengan sama  dan  serentak.  Artinya  setiap  investor dalam  hal  ini  memperoleh  informasi  yang sama  mengenai default  risk dan  investor  juga merespon  dengan  rendah  atas  informasi  laba akibat tingkat hutang lebih perusahaan tersebut lebih  besar  dari  pada  tingkat  modal  yang dimiliki perusahan.
Dalam  pasar  efisien  setiap  informasi yang  diumumkan  yang  berkaitan  dengan sekuritas  tersebut  akan  cepat  direspon  oleh investor, baik itu respon positif ataupun respon negatif. Dalam hal ini informasi yang berkaitan dengan  sekuritas  tersebut  yaitu default  risk atau  resiko  kegagalan  yang  diukur  dengan menggunakan debt  to  equity  ratio (DER). Informasi  mengenai default  risk ternyata signifikan  dan  direspon  negatif  oleh  investor, yang  artinya  bahwa  semakin  tinggi  tingkat hutang  dalam  suatu  perusahaan  maka  akan semakin  rendah  respon  investor  terhadap perusahaan tersebut (Scott, 2009).
Statement  semakin  tinggi  tingkat  hutang suatu  perusahaan,  maka  akan  semakin  rendah respon  investor  terhadap  perusahaan  tersebut, membuat  Investor  beranggapan  perusahaan akan lebih mengutamakan pembayaran kepada debtholder daripada stakeholder ,  sebab  pada penyelesaian  klaim  diketahui  bahwa  yang harus didahulukan pembayaran hutang daripada  pembagian  deviden.  Kreditur  dan pemegang  saham  sama-sama  mempunyai klaim  atau  hak  untuk  dilunasi  atas  dana  yang ditanamkan  dalam  perusahaan,  akan  tetapi keduapihak memiliki hak yang berbeda. Klaim kreditor terbatas jumlahnya dan harus diselesaikan  pada  tanggal  tertentu  sementara klaim  pemegang  saham  merupakan  jumlah residual  dan  tidak  harus  diselesaikan  atau
dilunasi  pada  tanggal  tertentu.  Perbedaan  hak ini  menyebabkan  laba  yang  ditunjukkan  oleh perusahaan hanya sedikit mencerminkan besarnya earning yang  akan  diperoleh  oleh pemegang saham.
Hasil  penelitian  ini  juga  sesuai  dengan penelitian  Yossi  (2008),  Zakaria et  al (2013) dan  Etty  (2008)  yang  menyatakan  bahwa default  risk memiliki  pengaruh  yang  negatif signifikan  terhadap  ERC.  Implikasi  dari penelitian  ini  membuktikan  bahwa  semakin besar  tingkat  hutang  suatu  perusahaan,  maka semakin  kecil  respon  investor  terhadap perusahaan  tersebut. Default  risk yang berpengaruh  signifikan  negatif  terhadap  ERC menandakan bahwa para
investor
memperhatikan dan menjadikan tingkat leverage perusahaan sebagai dasar pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan sebelum berinvestasi, karena hal tersebut akan berkaitan dengan keuntungan dan resiko yang akan  diterima  investor.  Sehingga  investor akan  memberikan  respon  negatif  jika default risk perusahaan  tinggi  walaupun  dengan memiliki laba yang tinggi.
Namun,  hasil  penelitian  ini  tidak mendukung  penelitian  dari  Ratna  (2012)  dan Cristine  (2008)  yang  menyatakan  bahwa terdapat  pengaruh  postif  antara leverage dengan  ERC.  Serta  tidak  mendukung  juga hasil  penelitaian  dari  Maisil  (2013)  dan Charoline et  al (2015)  yang  menemukan bahwa  leverage  tidak  berpengaruh  terhadap ERC.
4.3.2 Pengaruh Profitabilitas terhadap
Earning Response Coefficient .
Berdasarkan hasil analisis statistik menggunakan eviews7 pada Tabel 6 Lampiran tersebut diketahui bahwa hipotesis kedua dalam penelitian ini ditolak . Dengan demikian  penelitian  ini  membuktikan  bahwa Profitabilitas  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap earnings  response  coefficient. Hal ini  sesuai  dengan  teori  yang  menyatakan bahwa  semakin  tinggi  ROA  semakin  efektif dan  efisien  manajemen  suatu  perusahaan sehingga  semakin  tinggi  pula  kinerja,  maka semakin tinggi laba yang diperoleh perusahaan.  Laba  yang  besar  akan  menarik investor  karena  perusahaan  tersebut  memiliki tingkat  pengembalian  yang  semakin  tinggi. Artinya  semakin  besar  profitabilitas  suatu perusahaan  maka  respon  investor  terhadap perusahaan tersebut juga akan semakin besar.
Hasil  ini  tidak  sesuai  dengan  penelitian Hasanzade et al (2013), Erma et al (2014) dan Rosa  (2013)  yang  memperoleh  hasil  bahwa profitabilitas  memberikan  pengaruh  yang signifikan  terhadap  ERC.  Setiap  terjadi kenaikan  laba  dalam  suatu  perusahaan  maka respon  investor  terhadap  perusahaan  tersebut juga  meningkat.  Sehingga  investor  akan merespon  dengan  tinggi  atas  informasi  laba tersebut. Hasil dari penelitian ini membuktikan bahwa besar kecilnya profitabilitas  yang  diperoleh  Perusahaan berpengaruh  terhadap  ERC,  sehingga  mampu digunakan  untuk  meningkatkan  ERC  dimasa mendatang  dibandingkan  dengan  Perusahaan dengan profitabilitas rendah.
Namun  hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Cristine (2008),  Muhammad  dan  Ira  (2008),  dan Yulius  (2012)  yang  menyatakan  bahwa profitabilitas  tidak  memiliki  pengaruh  yang signifikan  terhadap  ERC.  Hal  bisa  terjadi karena  peneliti  menggunakan  nilai  laba  yang positif  dan  negatif  dalam  menghitung  nilai ROA, karena menurut Zahroh (2005) menyatakan  bahwa  perusahaan  dengan  laba negatif  mempunyai  ERC  yang  lebih  rendah dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki laba yang positif.
Implikasi  dari  penelitian  ini  adalah profitabilitas  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  ERC  menandakan  bahwa  investor tidak  begitu  mem-perhatikan  dan  menjadikan tingkat  profitabilitas  sebagai  prioritas  dasar petimbangan  dalam  pengambilan  ke-putusan sebelum  berinvestasi.  Sehingga  profitabilitas suatu perusahaan tidak mempengaruhi investor dalam mengambil keputusan berinvestasi.  Investor  mungkin  akan  lebih peduli pada tingkat pengembalian yang dilihat dari investasi yang dilakukannya.
4.3.3 Pengaruh Resiko Sistematis terhadap
Earning Response Coefficient . Berdasarkan hasil analisis statistik menggunakan eviews7 pada Tabel 6 Lampiran tersebut diketahui bahwa hipotesis ketiga dalam penelitian ini ditolak. Dengan demikian  penelitian  ini  membuktikan  bahwa resiko sistematis tidak berpengaruh signifikan terhadap earnings  response  coefficient. Hal ini  tidak  sesuai  dengan  teori  koefisien  beta ( beta  coefficient  theory )  yang  menyatakan bahwa  jika  perusahaan  memiliki  resiko sistematis  yang  tinggi,  informasi  mengenai pengumuman  laba  akan  sedikit  direaksi  oleh
investor, sehingga earnings response coefficient akan semakin rendah.
Hasil  ini  juga  tidak  sesuai  dengan penelitian  Maisil  (2013),  Hasanzade  (2013) dan  Yulius  (2012)  yang  menyatakan  bahwa resiko  sistematis  memiliki  pengaruh  yang negatif signifikan terhadap earnings response coefficient .  Menurut  Scott  (2009)  jika  beta suatu  perusahaan  semakin  tinggi  maka  reaksi atas  pengumuman  laba  akan  direspon  rendah oleh investor.
Hasil  penelitian  ini  mendukung  hasil penelitian  yang  dilakukan  oleh  Sem  (2014) yang menyatakan bahwa beta tidak berpengaruh  terhadap  ERC.  Hal  ini  mungkin disebabkan  karena  nilai  beta  yang  diteliti dalam  penelitian  ini  dari  seluruh  perusahaan sangat  berfluktuatif  ada  yang  nilainya  terlalu besar  dan  juga  terlalu  kecil.  Periode  dalam penelitian  ini  mungkin  juga  berpengaruh karena  peneliti  menggunakan  periode  4 (empat)  tahun.  Dan  juga  perusahaan  yang peneliti  teliti  yakni  seluruh  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  yang  mengakibatkan  semua perusahaan  yang  ada  tidak  sebanding  antara perusahaan  satu  dengan  perusahaan  lainnya karena  setiap  perusahaan  memiliki  kriteria masing-masing yang berbeda.
Implikasi  dari  penelitian  ini  adalah resiko  sistematis  tidak  memiliki  pengaruh terhadap earnings response coefficient.
Artinya  investor  yang  ada  di  Bursa  Efek Indonesia boleh saja tidak terlalu mempertimbangkan  resiko  sistematis  dalam pengambilan keputusan, karena resiko sistematis dalam penelitian ini tidak memiliki pengaruh  terhadap  ERC.  Dan  investor  bisa mempertimbangkan  faktor  lain  yang  bisa digunakan  dalam  pengambilan  keputusan untuk berinvestasi.
5. Kesimpulan, Keterbatasan, dan Saran
5.1 Kesimpulan
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melihat
seberapa besar pengaruh default risk, profitabilitas  dan  resiko  sitematik  terhadap ERC pada  seluruh  perusahaan  yang  terdaftar di  BEI  pada  tahun  2011-2014.  Berdasarkan hasil  temuan  dan  pengujian  hipotesis  yang telah dilakukan dapat disimpulkan bahwa :
1. Default risk berpengaruh negatif signifikan terhadap  ERC  pada  perusahaan  yang terdaftar di BEI pada tahun 2011-2014.
2. Profitabilitas  berpengaruh  tidak  signifikan terhadap  ERC pada  perusahaan  yang
terdaftar di BEI pada tahun 2011-2014.
3. Resiko sistematis tidak berpengaruh signifikan  terhadap  ERC pada  perusahaan yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2011- 2014.

## 5.2 Keterbatasan Penelitian
Meskipun peneliti telah berusaha merancang  dan  mengembangkan  penelitian sedemikian  rupa,  namun  masih  terdapat beberapa  keterbatasan  dalam  penelitian  ini yang masih perlu direvisi penelitian selanjutnya antara lain:
1. Peneliti menggunakan periode waktu empat tahun sehingga belum mampu mewakili dan menjelaskan  pengaruh  yang  lebih  besar terhadap  ERC,  dengan  waktu  yang  singkat maka  kejadian  dalam  suatu  perusahaan belum terlalu terlihat.
2. Peneliti  hanya  menggunakan  tiga  variabel independen saja yaitu default risk , profitabilitas dan resiko sistematis, ternyata pengaruh  dari  ketiga  variabel  tersebut sangat  kecil  sekali  yakni  dengan  nilai adjusted-R 2 yaitu  sebesar  0,008123.  Ini berarti  bahwa  kontribusi  variabel  in- dependen  dalam  penelitian  ini  hanya 0,8123% dan sebesar 99,1877% dipengaruhi oleh variabel  lain yang mempengaruhi ERC .

## 5.3 Saran
Dari  pembahasan  dan  kesimpulan  yang diperoleh  maka  penulis  mem-berikan  saran sebagai berikut :
1. Bagi  pihak  investor,  hasil  penelitian  ini dapat dijadikan sebagai dasar pertimbangan dalam  mengambil  ke-putusan  berinvestasi pada  suatu  perusahaan  dengan  melihat tingkat  hutang  serta  tingkat  ekuitas  yang dimiliki perusahaan, karena akan mempengaruhi  keputusan  investor  dalam penanaman  investasi  atau  mempertahankan investasinya pada perusahaan tersebut.
2. Bagi  perusahaan  agar  dapat  me-ngontrol efisiensi  tingkat  hutang  dan  meningkatkan ekuitas yang dimiliki, agar hal tersebut tidak mengurangi  keputusan  investor  dalam  ber- investasi.
3. Bagi  peneliti  selanjutnya,  agar  menambah variabel penelitian lain dalam penelitian ini.

## Daftar Pustaka
Zubaidi Indra, Agus Zahron, Ana Rosianawati.
2011.  Analisis  Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Earnings Response Coefficient. Jurnal Akuntansi dan
Keuangan. Vol.16.,  No.1.,  Januari-Juni
2011.
An, Yohan. 2015. Ernings Response Coefficient  and  Default  Risk:  Case  of Korean Firms. http://ijfr.sciedupress.com . Vol.6., No.2:
March 2015.
Brigham,  Eugene  F.,  Joel  F  Houston.  2001.
Manajemen Keuangan Edisi 8. Erlangga: Jakarta.
Charoline, Cheiviyanny., Herlina Helmy., Joan
Marta. The Effect of Company Characteristics  on  Earning  Response
Coefficient. Softcopy  via  flashdisk . Tanggal peroleh : 15 Desember 2015.
Christine, Dwi Karya Susilawati. 2008. Faktor- Faktor  Penentu  ERC. Jurnal  Ilmiah Akuntansi. Vol.7.,  No.2.,  November 2008:146-161.
Dyah,  Hayu  Pradipta,.  Anna  Purwaningsih.
2012.  Pengaruh  Luas  Pengungkapan
Tanggung  Jawab  Sosial  an  Lingkungan Perusahaan Terhadap Earnings Response  Coefficient  (ERC)  dengan Ukuran Perusahaan dan Leverage sebagai  Variabel  Kontrol. Simposium Nasional Akuntansi 15 2012: Universitas Lambung Mangkurat. Eduardus,  Tandelilin.  2010. Portofolio  Dan Investasi, Teori Dan Aplikasi .
Yogyakarta: Kanisius.
Erma,  Setiawati.,  Nursiam.  2014.  Analisis
Pengaruh  Ukuran,  Pertumbuhan  dan Profitabilitas Perusahaan
terhadap
Koefisien Respon Laba. Research
Methods  and  Organizational  studies. ISBN:  978-602-70429-1-9.,  Hal.175-
188.
Etty, Murwaningsari. 2008. Pengujian Simultan: Beberapa Faktor Yang Mempengaruhi Earnings Response Coefficient . Simposium Nasional Akuntansi  XI 2008: Pontianak . Hasanzade, Mahboobe., Roya Darabi., Gholameza  Mahfoozi.  2013.  Factors Affecting the Earnings Response
Coefficient:  An  Empirical  Study  For Iran. European  Online  Journal  of Natural  and  Sosial  Science .  Vol.2., No.3.
Jogiyanto. 2008. Teori Portofolio dan Analisis Investasi .
Yogyakarta : BPFE Yogyakarta.
Khoerul,  Umam  Sandi.  2013.  Faktor-faktor yang  mempengaruhi  Earnings  Response Coefficient . Accounting Journal Analysis . ISSN:2252-6765. Maisil,  Delvira.,  Nelvirita.  2013.  Pengaruh Resiko Sistematik, Leverage dan Persistensi  Laba  terhadap  Earnings Response  Coefficient  (ERC). Jurnal WRA. Vol.1., No.1., April 2013. Moch,  Doddy  Ariefianto.  2012. Ekonometrika Esensi Dan Aplikasi Dengan Menggunakan Eviews . Jakarta:
Erlangga.
Muhammad,  Arfan.,  Ira  Antasari.  2008. Pengaruh  Ukuran,  Pertumbuhan,  dan Profitabilitas terhadap Koefisien Respon Laba. Jurnal Telaah dan Riset Akuntansi. Vol.1.,  No.1.,  Januari  2008.
Hal. 50-64.
Nana,  Nofianti.  2014.  Pengaruh  Struktur
Modal, Ukuran Perusahaan dan
Kebijakan  Deviden  terhadap  Koefisien
Respon  Laba. Jurnal  Etikonomi. Vol. 13,. No 2., Oktober 2014.
Ratna,  Wijayanti  Daniar  Paramita.  2012. Pengaruh  Leverage,  Firm  Size,  dan Voluntary  Disclosure  terhadap  Earnings Response  Coefficient  (ERC). Jurnal Wiga. Vol.2,. No.2,. September 2012.
Rosa, Arilia Melati. 2013. Pengaruh Pengungkapan  Informasi  CSR  dan Profitabilitas  terhadap  Earning  Respons
Coefficient. Jurnal  Ilmu  dan  Riset Akuntansi. Vol.2. No.12.
Rulfah,  M  Daud.,  Nur  Afni  Syafruddin.  2008.
Pengaruh Corporate Social Responsibility  Disclosure,  Timeliness dan  Debt  to  Equity  Ratio  terhadap Earnings  Response  Coefficient. Jurnal Telaah dan Riset Akuntansi . Vol 1 No 1 jan 2008.
Scott,  William  R.  2009. Financial  Accounting
Theory,  Fifth  Edition. Canada:  Prentice Hall Inc. Ontario.
Sem, Paulus Silalahi. 2014. Pengaruh Corporate  Social  Responsibility  (CSR) Disclosure,  Beta,  dan  Price  to  Book
Value (PBV) terhadap Earnings Respons Coefficient). Jurnal  Ekonomi. Vol.22., No.1., Maret 2014.
Suad,  Husnan.  2005. Dasar-dasar  teori portofolio dan analisis sekuritas.
Yogyakarta: UPP AMP YKPN
Suwardjono.
2005. Teori Akuntansi Perekayasaan  Pelaporan  Keuangan, Edisi Ketiga.
FE UGM: BPFE
Yogyakarta.
Wing,  Wahyu  Winarno.  2009. Analisis Ekonometrika  Dan  Statistika  Dengan Eviews .  Yogyakarta  :  Sekolah  Tinggi Ilmu Manajemen YPKN
www.idx.co.id. www.finance.yahoo.com. www.sahamOK.com .
Yulius,  Kurnia  Susanto.  2012.  Determinasi
Koefisien Respon Laba. Jurnal Akuntansi  Manajemen. Vol.23.,  No,3.,
Desember 2012.
Yossi,  Diantimala.  2008.  Pengaruh  Akuntansi Konservatif,  Ukuran  Perusahaan  dan Default Risk terhadap Koefisien Respon Laba  (ERC). Jurnal  Telaah  dan  Riset
Akuntansi. Vol.1, No.1, Januari 2008:102-122. Zakaria,  Nor  Balkish.,  Muhamad  Azwan  bin Md  Isa  and  Rabiatul  Alawiyah  Zainal Abidin.  2013.  Default  Risk  and  The Earnings Response Coefficient, Evidence  from  Malaysia. Journal  of Basic  and  Applied  Scientific  Research. www.textroad.com . ISSN: 2090-4304.
.

## LAMPIRAN

## Tabel 1 Kriteria Pengambilan Sampel
Perusahaan yang terdaftar di BEI Pada tahun 2010-2014 504 Perusahaan yang tidak mempublikasikan laporan keuangan audited 2010-2014 (122) Perusahaan yang mempublikasikan laporan keuangan tidak menggunkan mata uang Rupiah (63) Perusahaan yang tidak memiliki data harga saham (data yang tidak lengkap) (17) Perusahaan yang dapat menjadi sampel 302
Sumber : hasil olah data perusahaan dari www.idx.co.id 2010-2014 Tabel 2 Statistik Deskriptif Perusahaan Y X1 X2 X3 Mean 0.854707 1.895063 -0.050470 -9.357442 Median 0.002850 0.904100 0.040900 0.042800 Maximum 874.2000 70.83150 0.922900 955.1364 Minimum -58.85790 -51.33270 -93.75430 -12257.33 Std. Dev. 25.53086 5.000274 2.780767 355.6458 Observations 1208 1208 1208 1208 Sumber : Hasil olahdata eviews7 2016 Keterangan :
Y  = earnings response coefficient X1 = default risk X2 = profitabilitas X3 = resiko sistematis
Tabel 3 Hasil Analisis Chow Test atau Likelyhood Test Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross-section F 0.993430 (301,903) 0.5216 Cross-section Chi-square 345.534056 301 0.0393 Hasil olah data eviews7 2016 Tabel 4 Hasil Analisis Hausman Test Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi-Sq. d.f. Prob. Cross-section random 0.436314 3 0.9326
Hasil olah data eviews7 2016
Tabel 5 Hasil Analisis random effect dengan 302 perusahaan Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 07/25/16   Time: 22:32 Sample: 2011 2014 Periods included: 4 Cross-sections included: 302 Total panel (balanced) observations: 1208 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.988434 0.788169 1.254089 0.2101 X1 -0.063672 0.147292 -0.432281 0.6656 X2 0.024777 0.264852 0.093550 0.9255 X3 0.001263 0.002071 0.609782 0.5421 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.566846 0.0005 Idiosyncratic random 25.57767 0.9995 Weighted Statistics R-squared 0.000469     Mean dependent var 0.853869 Adjusted R-squared -0.002022     S.D. dependent var 25.52463 S.E. of regression 25.55042     Sum squared resid 786000.0 F-statistic 0.188238     Durbin-Watson stat 1.345908 Prob(F-statistic) 0.904438
Sumber : hasil olah data eviews7 2016
Tabel 6
Hasil Analisis random effect dengan sampel 232 perusahaan Dependent Variable: Y Method: Panel EGLS (Cross-section random effects) Date: 07/25/16   Time: 23:08 Sample: 2011 2014 Periods included: 4 Cross-sections included: 232 Total panel (balanced) observations: 928 Swamy and Arora estimator of component variances
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C 0.049652 0.037023 1.341104 0.1802 X1 -0.030332 0.010050 -3.018256 0.0026 X2 0.233249 0.237749 0.981075 0.3268 X3 0.002169 0.003278 0.661671 0.5083 Effects Specification S.D. Rho Cross-section random 0.185395 0.0467
Idiosyncratic random 0.837372 0.9533 Weighted Statistics R-squared 0.011333     Mean dependent var 0.007942 Adjusted R-squared 0.008123     S.D. dependent var 0.839954 S.E. of regression 0.836535     Sum squared resid 646.6073 F-statistic 3.530632     Durbin-Watson stat 2.062516 Prob(F-statistic) 0.014510 Unweighted Statistics R-squared 0.012173     Mean dependent var 0.008685 Sum squared resid 678.0082     Durbin-Watson stat 1.966994
Sumber : hasil olah data eviews7 2016