## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024

## PENGEMBANGAN GREEN BONDS DI INDONESIA: UPAYA PEMERINTAH UNTUK MEWUJUDKAN KEUANGAN BERKELANJUTAN
Muslim Cendekiawan 1) , Amrie Firmansyah 2)*
1) 4132220067_muslim@pknstan.ac.id , Politeknik Keuangan Negara STAN
2) amriefirmansyah@upnvj.ac.id , Universitas Pembangunan Nasional Veteran Jakarta * untuk penulis korespondensi

## Abstract
Green bonds are financial instruments that allocate funds for projects with positive environmental impacts, enabling investors and issuers to contribute to climate change mitigation and environmental preservation. This study aims to review  the  development  of  green  bonds  in  Indonesia.  The  research  employs  a  literature  review  method,  aiming  to gather information from previous studies and benchmark with other countries  regarding the development of green bonds. The literature review encompasses scholarly articles with various research methods related to the research topic.  Scholarly  articles  from  various  international  and  national  journals  have  discussed  the  definitions,  benefits, challenges, and impacts of a country utilizing green bonds. Furthermore,  this information is analyzed by adjusting relevant contexts to the objectives and scope of this research. Based on the research findings, Indonesia has policies and regulations regarding green bond issuance, but its implementation is not yet optimal compared to other countries. Therefore,  there  are  several  recommendations  for  the  Indonesian  Government.  Firstly,  the  government  should strengthen cooperation with the private sector and financial institutions to enhance green bond issuance. Secondly, education  and  awareness  about  the  benefits  and  mechanisms  of  green  bonds  need  to  be  improved.  Lastly,  further research on the performance of the green bond market in Indonesia and its impact on sustainable development can serve as a reference for developing more effective policies and strategies. The novelty of this research lies in the lack of  comprehensive  studies  in  Indonesia,  not  limited  to  specific  cases,  in  conducting  a  literature  review  on  the development of green bonds. This research contributes to providing practical guidance to the Indonesian Government in optimizing the development of green bonds.
Keywords: Government Policy, Green Bonds, Sustainable Finance

## Abstrak
Green bonds adalah instrumen keuangan yang mengalokasikan dana untuk proyek-proyek berdampak positif terhadap lingkungan,  sehingga  memungkinkan  investor  dan  emiten untuk  berkontribusi  dalam  mitigasi  perubahan  iklim  dan pelestarian  lingkungan  hidup.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengulas  pengembangan green  bonds di  Indonesia. Penelitian ini menggunakan metode literature review , yang bertujuan untuk mengumpulkan informasi dari penelitian- penelitian terdahulu serta benchmark dari negara lain mengenai pengembangan green bonds . Literature review yang dilakukan mencakup artikel ilmiah yang memiliki berbagai metode penelitian serta memiliki keterkaitan dengan topik penelitian. Artikel ilmiah yang diambil dari berbagai jurnal internasional dan nasional telah mengulas definisi, manfaat, tantangan, dan dampak bagi sebuah negara dalam memanfaatkan green bonds . Selanjutnya, analisis terhadap informasi tersebut  dilakukan  dengan  menyesuaikan  konteks  yang  relevan  terhadap  tujuan  dan  ruang  lingkup  penelitian  ini. Berdasarkan  hasil  penelitian,  Indonesia  telah  memiliki  kebijakan  dan  peraturan  mengenai  penerbitan green  bonds , namun implementasinya belum optimal dibandingkan dengan negara-negara lain. Oleh karena itu, terdapat beberapa saran  untuk  Pemerintah  Indonesia.  Pertama,  pemerintah  perlu  memperkuat  kerja  sama  dengan  sektor  swasta  dan lembaga keuangan untuk meningkatkan penerbitan green bonds . Kedua, edukasi dan sosialisasi tentang manfaat dan mekanisme green bonds perlu ditingkatkan. Terakhir, penelitian lebih lanjut tentang performa pasar green bonds di Indonesia dan dampaknya terhadap pembangunan berkelanjutan dapat menjadi acuan untuk pengembangan kebijakan dan strategi yang lebih efektif. Kebaruan penelitian ini adalah belum adanya penelitian yang menggunakan pendekatan yang  lebih  komprehensif  di  Indonesia,  bukan  hanya  kasus  tertentu  dalam  melakukan literature  review pada  topik pengembangan green  bonds .  Kontribusi  dari  penelitian  ini  adalah  memberikan  acuan  yang  sifatnya  praktis  kepada Pemerintah Indonesia dalam mengoptimalkan pengembangan green bonds . Kata Kunci: Green Bonds , Kebijakan Pemerintah, Keuangan Berkelanjutan

## Journal of Law, Administration, and Social Science Volume 4 No. 1, 2024

## PENDAHULUAN
Perubahan iklim telah menjadi salah satu fenomena paling kritis yang mempengaruhi planet kita saat ini. Dalam beberapa dekade terakhir, dampaknya telah dirasakan di berbagai penjuru dunia termasuk di Indonesia. Fenomena ini mencakup sejumlah peristiwa ekstrem seperti kenaikan suhu global, cuaca ekstrem, naiknya permukaan air laut, banjir, kekeringan, dan bencana alam lainnya (Lagoarde-Segot,  2020).  Indonesia  sebagai  negara  kepulauan,  memiliki  kerentanannya  sendiri terhadap perubahan iklim. Peningkatan suhu global menyebabkan pencairan es di kutub utara dan kutub  selatan  yang  menyebabkan  kenaikan  permukaan  air  laut.  Hal  ini  berdampak  pada  pesisir pantai  dan  pulau-pulau  di  Indonesia,  mengancam  keberadaan  banyak  komunitas  yang  ada  di tempat-tempat tersebut.  Banjir dan tanah longsor semakin sering terjadi akibat pola curah hujan yang tidak menentu dan intensitas hujan yang tinggi. Di sisi lain, beberapa wilayah di Indonesia mengalami kekeringan yang parah, mengancam ketahanan pangan dan ketersediaan air bersih bagi masyarakat.
Tidak hanya itu, perubahan iklim juga mempengaruhi sektor pertanian  dan sumber daya alam. Gangguan pada musim tanam dan panen menyebabkan ketidakstabilan pasokan pangan dan harga pangan yang meningkat. Ekosistem hutan Indonesia yang termasuk hutan hujan tropis yang kaya biodiversitas, juga terancam oleh penebangan liar dan kebakaran hutan yang melepaskan gas rumah  kaca  ke  atmosfer.  Ketidakseimbangan  antara  pertumbuhan  ekonomi  dan  pelestarian lingkungan menjadi tantangan utama bagi Indonesia. Sementara perekonomian terus berkembang dan kebutuhan infrastruktur meningkat, upaya untuk melindungi dan memulihkan lingkungan alam harus menjadi prioritas untuk menjaga keberlanjutan ekonomi dan kesejahteraan masyarakat.
Pemerintah Indonesia melalui Rencana Pembangunan Jangka Panjang (RPJP) tahun 2005- 2025 menegaskan visi pembangunan nasional yaitu mencapai Indonesia yang berdiri sendiri, maju, adil, dan sejahtera. Untuk mewujudkan visi ini, terdapat 8 (delapan) misi pembangunan yang harus dijalankan. Salah satunya adalah mencapai kelestarian dan keindahan Indonesia dengan mengelola pembangunan  secara  seimbang  untuk  menjaga  kelangsungan,  keberadaan,  dan  manfaat  sumber daya alam dan lingkungan hidup. Hal ini melibatkan pengelolaan ekonomi sumber daya alam dan lingkungan  secara  berkelanjutan,  serta  pelestarian  dan  pemanfaatan  keanekaragaman  hayati sebagai  fondasi  utama  pembangunan.  Rencana  Pembangunan  Jangka  Menengah  (RPJM)  tahun 2015-2019  juga  mengakui  pentingnya  aspek  lingkungan  sebagai  salah  satu  pilar  utama pembangunan berkelanjutan dan merekomendasikan peningkatan peran aspek lingkungan sejajar dengan aspek ekonomi dan sosial.
Untuk mengatasi tantangan perubahan iklim dan mewujudkan pembangunan berkelanjutan, pemerintah  Indonesia  berkomitmen  untuk  mengembangkan  instrumen  keuangan  berkelanjutan, seperti  g reen  bonds atau  obligasi  hijau  sebagaimana  telah  diatur  dalam  Peraturan  Otoritas  Jasa Keuangan  (POJK)  Nomor  60/POJK.14/2017  tentang  Penerbitan  dan  Persyaratan  Efek  Bersifat Utang  Berwawasan  Lingkungan  ( Green  Bond ).  Menurut  Ehlers  &  Packer  (2017),  g reen  bonds didefinisikan sebagai instrumen utang di mana dana yang dihimpun dari penerbitannya diarahkan untuk  diinvestasikan  dalam  proyek-proyek  yang  berorientasi  ramah  lingkungan.  Tujuan  khusus penerbitan green bonds ini membedakannya dari obligasi konvensional lainnya. Sebagai hasilnya, investor  yang  tertarik  untuk  berinvestasi  dalam  instrumen  hijau  seperti green  bonds ,  selain melakukan evaluasi terhadap karakteristik keuangan standar seperti jangka waktu, tingkat bunga, harga, dan kualitas kredit penerbit, juga melakukan penilaian terhadap tujuan spesifik dari proyek yang akan didanai melalui penerbitan green bonds tersebut (Partridge & Medda, 2020).
Masalah utama dalam penelitian ini adalah belum optimalnya implementasi green bonds di Indonesia, meskipun sudah memiliki kebijakan dan peraturan mengenai green bonds . Masih ada

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
tantangan yang perlu diatasi, seperti kurangnya pemahaman yang mendalam tentang manfaat dan mekanisme green  bonds ,  serta  kurangnya  insentif  yang  cukup  untuk  mendorong  investor  dan emiten untuk terlibat dalam pasar green bonds . Sebagai contoh, obligasi berwawasan lingkungan berkelanjutan  I  Bank  Mandiri  Tahap  1  Tahun  2023  Seri  A  memiliki  kupon  sebesar  5,8%, sedangkan pada periode yang sama bulan Juli 2023, tingkat imbal hasil obligasi AAA tenor 3 tahun memiliki yield sebesar 6,5%. Oleh karena itu,  penting untuk meneliti dan mengulas lebih lanjut topik ini guna mendapatkan pemahaman yang lebih mendalam dan memberikan solusi yang dapat diterapkan dalam memastikan implementasi green bonds di Indonesia dapat mencapai potensinya secara menyeluruh.
Dalam  penelitian  sebelumnya, green  bonds telah  secara  luas  didefinisikan  sebagai instrumen keuangan yang bertujuan untuk mengumpulkan dana guna mendukung proyek-proyek yang berfokus pada aspek keberlanjutan dan ramah lingkungan (Kanamura, 2020; Tolliver et al., 2020).  Konsep  ini  berbeda  dengan  obligasi  konvensional,  di  mana  dana  yang  dihimpun  tidak memiliki  keterikatan  khusus  dengan  proyek-proyek  yang  berorientasi  lingkungan.  Sebagai hasilnya, green  bonds dianggap  sebagai  salah  satu  alat  keuangan  yang  efektif  dalam  mencapai tujuan pembangunan berkelanjutan (Zhou & Cui, 2019; Deschryver & de Mariz, 2020).
Dalam konteks Indonesia, green bonds menjadi bagian integral dari strategi pembangunan jangka panjang pemerintah. Misalnya, dalam RPJP tahun 2005-2025, salah satu misi pembangunan adalah  mewujudkan  Indonesia  yang  asri  dan  lestari  dengan  memanfaatkan  dan  melestarikan sumber daya alam secara seimbang (Pemerintah Indonesia, 2005). Selain itu, RPJM tahun 2015- 2019 juga mencantumkan aspek lingkungan sebagai salah satu pilar pembangunan berkelanjutan (Pemerintah Indonesia, 2015).
Penelitian terkait dengan green bonds di Indonesia juga telah dilakukan untuk memahami peran  dan  potensi  instrumen  ini  dalam  mendukung  pembangunan  berkelanjutan.  Misalnya, publikasi oleh Badan Riset dan Inovasi Nasional (BRIN) (2022) menyajikan perkembangan green bonds di  Indonesia,  tantangan  dan  potensinya  dalam  mendanai  proyek-proyek  berkelanjutan (Prisandy & Widyaningrum, 2022). Sementara itu, penelitian oleh Guild (2020) meneliti tantangan dan  peluang  pengembangan green  bonds di  negara  berkembang  seperti  Indonesia.  Namun, kebanyakan  penelitian  tersebut  masih  berfokus  pada  analisis  kasus  tunggal  atau  sektor  tertentu, sehingga kurang mampu memberikan gambaran komprehensif mengenai  tantangan dan peluang yang dihadapi dalam skala yang lebih luas. Dalam rangka mengisi celah pengetahuan ini, penelitian ini bertujuan untuk melakukan literature review yang komprehensif terhadap literatur yang ada, dengan  fokus  pada  konsep,  implementasi,  dampak,  dan  tantangan  dalam  pengembangan green bonds .
Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis dan memberikan pemahaman yang lebih holistik  atas  upaya  pemerintah  Indonesia  dalam  pengembangan green  bonds sebagai  instrumen keuangan  berkelanjutan  dalam  konteks sustainable  finance .  Pertanyaan  penelitian  yang  akan dijawab meliputi: apa saja faktor-faktor yang mempengaruhi pertumbuhan pasar green bonds di Indonesia, bagaimana pemerintah berusaha menciptakan insentif yang tepat bagi para pelaku pasar, serta  apa  saja  kendala  dan  hambatan  dalam  implementasi green  bonds termasuk  strategi  dalam penerapannya.
Perbedaan utama penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah pendekatannya yang lebih luas dan komprehensif di Indonesia secara menyeluruh, bukan hanya kasus tunggal dalam melakukan literature review terkait pengembangan green bonds di Indonesia. Dengan demikian, diharapkan penelitian ini dapat memberikan wawasan yang lebih mendalam dan informatif bagi
Volume 4 No. 1, 2024
para praktisi, peneliti, serta pembuat kebijakan dalam mengembangkan strategi penerapan green bonds .
Secara  literatur,  penelitian  ini  diharapkan  akan  memberikan  pemahaman  yang  lebih komprehensif tentang konsep dan implementasi green bonds . Kontribusi praktis dari penelitian ini adalah memberikan acuan yang sifatnya lebih teknis bagi pembuat kebijakan dalam merancang dan mengimplementasikan strategi pengembangan green bonds yang ramah lingkungan dan kemudian akan berperan dalam pembangunan keuangan berkelanjutan serta pelestarian lingkungan hidup di Indonesia.

## KAJIAN PUSTAKA Definisi dan Karakteristik Green Bonds
Dalam  penelitiannya,  Flammer  (2021)  menyatakan  bahwa green  bonds adalah  jenis obligasi yang hasilnya digunakan untuk membiayai proyek ramah lingkungan. Obligasi ini telah menjadi lebih umum dari waktu ke waktu, terutama di industri di mana lingkungan secara finansial menjadi material untuk operasi perusahaan. Emiten green bonds meningkatkan kinerja lingkungan pasca-penerbitan  dan  mengalami  peningkatan  kepemilikan  oleh  investor  jangka  panjang  secara hijau (Gianfrate & Peri, 2019; Gilchrist et al., 2021). Hal ini menandakan bahwa penerbitan green bonds , perusahaan secara kredibel memberi sinyal komitmen mereka terhadap lingkungan. Menurut  Banga  (2019), green  bonds adalah  jenis  instrumen  keuangan  yang  digunakan untuk  membiayai  proyek  ramah  lingkungan  seperti  energi  terbarukan,  efisiensi  air  dan  energi, bioenergi,  dan  transportasi  rendah  karbon.  Hasil  dari  obligasi  ini  digunakan  untuk  mendanai proyek-proyek  yang  berdampak  positif  terhadap  lingkungan.  Banga  menyebutkan  bahwa  ada empat  jenis green  bonds :  standar  penggunaan  hijau  obligasi  hasil,  obligasi  pendapatan  hijau, obligasi proyek hijau, dan obligasi sekuritisasi hijau.
Green  bonds merupakan  instrumen  keuangan  gabungan  yang  menggabungkan  manfaat lingkungan  dan  instrumen  pendapatan  tetap  konvensional  untuk  mengalirkan  dana  ke  proyek- proyek yang ramah lingkungan (Hyun et al., 2020). Sebagai aset keuangan yang bertujuan untuk membatasi  dampak  negatif  kegiatan  ekonomi  terhadap  perubahan  iklim, green  bonds menarik perhatian dan minat  yang signifikan di  seluruh dunia  (Leitao et  al.,  2021; Nguyen et  al.,  2021). Sejak Bank Investasi Eropa menerbitkan Climate Awareness Bond pertama pada tahun 2007, pasar global green bonds berkembang pesat.  Pada tahun 2018, penerbitan global green bonds dengan label mencapai $167,6 miliar. Menurut Climate Bonds Initiative (CBI), Amerika Serikat, China, dan negara-negara Uni Eropa adalah penerbit terkemuka dalam hal green bonds .

## Perkembangan Global Green Bonds
Berbagai  label  dan  definisi  untuk green  bonds telah  ditetapkan,  termasuk  standar internasional seperti Green Bond Principles (GBP) dan Climate Bond Standards (CBS) (Chen & Zhao,  2021).  GBP  memberikan  pedoman  sukarela  untuk  transparansi  dan  pelaporan,  sementara CBS memiliki kriteria kelayakan khusus sektor dan memerlukan verifikasi eksternal. Standar yang konsisten  penting  untuk  meningkatkan  transparansi  dan  mencegah  tuduhan  pencucian  hijau  di pasar green  bonds .  Beberapa  negara,  seperti  China  dan  India,  telah  mengembangkan  prinsip mereka  sendiri  untuk  mengatur green  bonds ,  yang  telah  menimbulkan  pertanyaan  tentang perspektif  internasional  tentang  “kehijauan”  mereka  (Azhgaliyeva  et  al.,  2020;  Tolliver  et  al., 2020). Pembuat kebijakan diminta untuk memainkan peran yang lebih besar dalam memastikan integritas pasar, memberi insentif penerbitan strategis, dan mempromosikan pengembangan pasar. Tata kelola swasta telah membentuk dan mendesentralisasi pasar green bonds internasional, tetapi berpotensi untuk tidak memiliki akuntabilitas, konsistensi, dan legitimasi.

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
Obligasi  hijau  merupakan  jenis  jaminan  utang  yang  didedikasikan  untuk  mendukung proyek-proyek  yang  berhubungan  dengan  iklim  dan  lingkungan.  Pendekatan environmental, social, and corporate government (ESG) digunakan sebagai metode analisis untuk menilai penerbit obligasi (Hyun et al., 2021). Lembaga yang sama yang menerbitkan obligasi non-hijau juga dapat menerbitkan obligasi hijau, termasuk lembaga keuangan, korporasi, pemerintah kota, otoritas, dan kendaraan khusus. Faktor kunci dalam menentukan apakah suatu obligasi dianggap "hijau" adalah penggunaan hasil dari penerbitan obligasi untuk mendukung proyek-proyek yang memiliki dampak positif  terhadap  lingkungan  (Hachenberg  &  Schiereck,  2018).  Pasar  obligasi  hijau  masih  relatif baru, dimulai dengan diterbitkannya obligasi hijau pertama oleh Bank Investasi Eropa pada tahun 2007  sebagai  obligasi  kesadaran  iklim.  Kemudian,  pada  tahun  2008,  sekelompok  investor  dari Swedia,  lembaga  dana  pensiun,  dan  investor  yang  berfokus  pada Sustainable  and  Responsible Investments (SRI)  bersama-sama  mengembangkan  konsep  obligasi  hijau  dengan  bantuan Skandinaviska Enskilda Banken dan Bank Dunia.
Dalam  tahun-tahun  berikutnya,  bank  pembangunan  multilateral  dan  lembaga  keuangan lainnya juga mulai menerbitkan obligasi hijau. Pada tahun 2013, lembaga korporasi mengeluarkan green  bonds pertama  mereka.  Dan  pada  tahun  2016,  total  nilai green  bonds yang  diterbitkan mencapai USD81 miliar, dengan total volume green bonds yang beredar mencapai USD166 miliar. Perkembangan  pasar  obligasi  hijau  menunjukkan  bahwa  semakin  banyak  penerbit  dan  investor yang  tertarik  untuk  berpartisipasi  dalam  pembiayaan  proyek-proyek  yang  berkelanjutan  dan bertanggung  jawab  terhadap  lingkungan,  mencerminkan  kesadaran  yang  semakin  meningkat tentang pentingnya mendukung pembangunan berkelanjutan di seluruh dunia.

## Peran Green Bonds dalam Sustainable Finance
Maltais  &  Nykvist  (2021)  mengemukakan  bahwa green  bonds merupakan  instrumen keuangan  yang  konservatif  yang  memungkinkan  para  investor  dan  penerbit  untuk  ikut berkontribusi  terhadap  mandat  keberlanjutan  dengan  biaya  yang  relatif  rendah.  Artikel  tersebut menyoroti bahwa pasar green bonds telah mengalami perkembangan menjadi infrastruktur baru di pasar modal, yang meliputi panduan-panduan hijau, komitmen berbasis hasil, validasi eksternal, dan pelaporan. Infrastruktur baru ini mengubah cara para pelaku berinteraksi di pasar modal dan meningkatkan  ekspektasi  terkait  kinerja  ESG.  Namun,  dalam  artikel  tersebut  juga  disebutkan bahwa green bonds tampaknya tidak menghadirkan sumber modal baru untuk investasi hijau atau menjadikan investasi hijau menjadi layak secara finansial jika sebelumnya tidak memungkinkan.
(Hyun  et  al.,  2020)  menyatakan  bahwa green  bonds adalah  jenis  instrumen  utang  yang digunakan untuk mendanai proyek yang berdampak positif terhadap lingkungan. Ini berarti bahwa uang  yang  dikumpulkan  melalui green  bonds secara  eksklusif  digunakan  untuk  proyek-proyek yang  bermanfaat  bagi  lingkungan,  yang  dapat  membantu  mengurangi  dampak  negatif  kegiatan ekonomi terhadap perubahan iklim.
Pasar green bonds global telah berkembang pesat selama dekade terakhir, sejak penerbitan green bonds pertama pada tahun 2007. Namun, dibandingkan dengan pasar obligasi konvensional, pasar green bonds masih relatif kecil. Menurut (Ehlers & Packer, 2017), green bonds menyumbang kurang dari 2% dari penerbitan obligasi global pada tahun 2016. Di pasar green bonds yang muncul yang  menampilkan  eksternalitas  lingkungan,  literatur  telah  berfokus  pada  dinamika  penetapan harga green  bonds .  Ini  berarti  bahwa  para  peneliti  tertarik  untuk  memahami  bagaimana green bonds dihargai, dan faktor-faktor apa yang berkontribusi terhadap perbedaan harga antara green bonds dan obligasi konvensional. Memahami dinamika penetapan harga green bonds penting bagi sejumlah  pemangku  kepentingan,  termasuk  penerbit green  bonds global,  investor,  dan  pembuat kebijakan.  Misalnya,  jika green  bonds dihargai  berbeda  dari  obligasi  konvensional,  ini  dapat

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
berdampak pada permintaan green bonds dan kesediaan investor untuk berinvestasi dalam proyek- proyek yang bermanfaat bagi lingkungan.

## METODE
Metode penelitian dalam artikel ini akan menggunakan pendekatan literature review yang bertujuan  untuk  menyelidiki  dan  menggali  pemahaman  tentang  pengembangan green  bonds di Indonesia dalam konteks sustainable finance . Pendekatan literature review akan memungkinkan penulis  untuk  mengidentifikasi,  meninjau,  dan  menganalisis  literatur  yang  relevan  yang  telah dipublikasikan sebelumnya tentang topik tersebut. Data dalam penelitian ini akan berupa artikel- artikel ilmiah, laporan penelitian, buku, dokumen resmi pemerintah, dan publikasi terkait lainnya yang berkaitan dengan pengembangan green bonds di Indonesia dan sustainable finance . Sumber- sumber literatur ini akan dikumpulkan dari berbagai basis data akademik dan institusi terpercaya, termasuk jurnal ilmiah, situs web pemerintah, dan lembaga keuangan terkemuka.
Analisis  dalam literature  review akan  dilakukan  melalui  tahap  identifikasi,  seleksi,  dan sintesis data. Tahap identifikasi akan mencakup pencarian dan pengumpulan literatur yang relevan dengan menggunakan kata kunci yang sesuai dengan topik penelitian. Selanjutnya, tahap seleksi akan melibatkan evaluasi dan penyaringan literatur berdasarkan kriteria inklusi dan eksklusi yang telah  ditentukan  sebelumnya.  Literatur  yang  relevan  dan  berkualitas  tinggi  akan  dipilih  untuk dimasukkan  ke  dalam  review.  Proses  sintesis  data  akan  melibatkan  analisis  mendalam  terhadap literatur  yang  terpilih.  Temuan-temuan  dari  literatur  yang  berbeda  akan  disusun  dan  dianalisis untuk  mencari  pola,  tren,  dan  perbandingan  terkait  pengembangan green  bonds di  Indonesia. Kajian ini akan menyoroti keberlanjutan dan dampak dari green bonds dalam mendukung proyek- proyek berkelanjutan dan tujuan pembangunan nasional Indonesia.
Melalui  metode literature  review ,  penelitian  ini  diharapkan  dapat  menyajikan  gambaran yang  komprehensif  tentang  pengembangan green  bonds di  Indonesia  dan  kontribusinya  dalam mewujudkan sustainable finance . Analisis literatur yang terkumpul akan menjadi landasan teoretis yang  kuat  untuk  memahami  upaya  pemerintah  Indonesia,  tantangan,  dan  peluang  dalam menciptakan lingkungan yang kondusif bagi pengembangan pasar green bonds . Dengan demikian, penelitian ini akan memberikan sumbangan penting dalam memperkuat pengetahuan tentang green finance dan memberikan wawasan yang berharga bagi pembaca dan pemangku kepentingan terkait.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Faktor yang Mempengaruhi Pertumbuhan Pasar Green Bonds di Indonesia
Berdasarkan Market-Based Long-Term Financing Solutions For SMEs And Infrastructure, Research Note IOSCO for the G20 Finance Ministers and Central Bankers , pada September 2014, green bonds adalah salah satu contoh produk yang dapat disesuaikan untuk memenuhi kebutuhan pembiayaan  jangka  panjang,  sehingga  memberikan  alternatif  pembiayaan  bagi  Usaha  Kecil  dan Menengah (UKM) dan proyek infrastruktur.
Green bonds merupakan efek pendapatan tetap yang bertujuan untuk mengumpulkan dana bagi proyek-proyek yang memberikan manfaat khusus terhadap kelestarian lingkungan (Tolliver et  al.,  2020a). Green  bonds diterbitkan  oleh  perusahaan  sebagai  upaya  pemasaran  yang  positif untuk  memperluas  basis  investor,  termasuk  mereka  yang  termotivasi  untuk  berinvestasi  pada proyek-proyek  ramah  lingkungan  tanpa  terkena  risiko  yang  terkait  dengan  proyek  individual. Melalui  green  bonds,  dana  dan  investasi  dialokasikan  untuk  proyek-proyek  baru  maupun  yang sedang berlangsung, dengan mempertimbangkan manfaatnya terhadap lingkungan. Contoh proyek yang  didanai  melalui green  bonds meliputi  energi  terbarukan,  efisiensi  energi,  manajemen

## Journal of Law, Administration, and Social Science
pengelolaan limbah, penggunaan lahan berkelanjutan, konservasi biodiversitas, transportasi bersih, manajemen air, adaptasi perubahan iklim, dan lain sebagainya.
(Guild,  2020)  membahas  potensi  pembiayaan  hijau  dalam  penjaminan  pengembangan energi terbarukan di Indonesia. Meskipun ada permintaan yang kuat di pasar modal untuk green bonds yang  mendukung  proyek-proyek  energi  bersih,  kurangnya  pengalaman  dan  pengetahuan tentang  instrumen  ini  serta  peraturan  yang  rumit  di  perantara  keuangan  Indonesia  akan membebankan biaya transaksi  yang signifikan pada  alokasi dana. Standar green bonds ASEAN telah  menetapkan  seperangkat  prinsip  panduan  yang  menentukan  jenis  proyek  apa  yang  harus memenuhi  syarat  untuk  pembiayaan  hijau,  serta  menetapkan  persyaratan  pengungkapan  dasar. Namun  demikian,  kepatuhan  bisa  lemah  atau  tidak  lengkap.  Mengingat  definisi  luas  instrumen keuangan  hijau,  serta  tantangan  yang  cukup  besar  yang  diberikan  kepada  emiten  dalam mendefinisikan proyek yang memenuhi  syarat,  kemungkinan akan ada banyak green bonds dan instrumen lain yang diterbitkan di tahun-tahun mendatang.
Salah  satu  faktor  utama  adalah  saluran  biaya  pendanaan  (Banga,  2019).  Dengan menerbitkan green  bonds ,  perusahaan  memiliki  kemampuan  untuk  meningkatkan  skor  ESG mereka, yang merupakan indikator tingkat keberlanjutan dari kegiatan operasional mereka. Hal ini dapat mengakibatkan peningkatan harga obligasi, yang pada gilirannya dapat menurunkan biaya utang, dan akhirnya menyebabkan tanggapan positif di pasar keuangan (Deschryver & de Mariz, 2020).
Kedua,  perhatian  dari  para  investor  (Schumacher  et  al.,  2020).  Dengan  peningkatan intensitas dalam penyuluhan mengenai isu lingkungan, serta komitmen yang nyata yang terlihat dalam beberapa perjanjian "hijau" di seluruh dunia, perusahaan didorong untuk menerbitkan green bonds. Lebih lanjut, eksposur dari media juga akan meningkatkan minat dan perhatian dari para investor  (Nanayakkara  &  Colombage,  2019).  Akibatnya,  ini  akan  meningkatkan  permintaan terhadap green bonds dari perusahaan, terutama ketika dikaitkan dengan faktor pertama yang telah dibahas sebelumnya. Faktor ketiga adalah aspek fundamental perusahaan (Gianfrate & Peri, 2019). Meningkatnya  reputasi green  bonds bisa  berasal  dari  faktor  internal  perusahaan  penerbitnya. Penerbitan green bonds mencerminkan komitmen perusahaan untuk  mewujudkan pembangunan berkelanjutan,  yang  pada  akhirnya  akan  memberikan  manfaat  jangka  panjang  bagi  perusahaan tersebut.

## Upaya Pemerintah Menciptakan Pasar Green Bonds di Indonesia
Penelitian oleh Siswantoro & Surya (2021) membahas mengenai penerbitan pertama sukuk hijau Indonesia yang ternyata berhasil, dengan permintaan tinggi dari investor karena kesadaran akan  isu  hijau  dan  perubahan  iklim.  Namun,  kinerja  harga  setelah  penerbitan  dipengaruhi  oleh penguatan Euro dibandingkan dengan Dolar Amerika Serikat. Penerbitan sukuk hijau kedua pada tahun 2019 juga berhasil, dengan permintaan yang tinggi dari investor. Namun, ukuran penerbitan lebih  kecil  dari  yang  pertama,  dan  tingkat  kupon  meningkat,  yang  mungkin  berkontribusi  pada tingginya permintaan untuk jenis obligasi ini.
Dengan  adanya  fokus  pada  aspek  lingkungan  hidup  sebagai  bagian  integral  dari pembangunan  nasional,  Otoritas  Jasa  Keuangan  (OJK)  memiliki  peran  yang  semakin  signifikan dalam menerapkan pembangunan berkelanjutan di sektor keuangan. Salah satu aspek khusus yang ditekankan adalah pengembangan ekonomi berkelanjutan yang berlandaskan pada prinsip-prinsip lingkungan  hidup  yang  berkelanjutan.  Sejalan  dengan  itu,  pada  tanggal  5  Desember  2014,  OJK mengeluarkan Roadmap Keuangan Berkelanjutan yang mencakup rencana jangka menengah dan jangka  panjang  untuk  memperkuat  sektor  jasa  keuangan  dalam  mendukung  pembangunan berkelanjutan.

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
Dalam Roadmap Keuangan Berkelanjutan ini, OJK memiliki 19 rencana kerja Keuangan Berkelanjutan,  termasuk  dua  di  antaranya  yang  berfokus  pada  pengembangan green  bonds dan green  index .  Kedua  inisiatif  ini  langsung  terkait  dengan  tugas  dan  fungsi  Bidang  Pengawasan Sektor  Pasar  Modal  (BPSPM).  Pada  tahap  awal,  BPSPM  akan  memprioritaskan  pengembangan green  bonds sebagai  salah  satu  langkah  awal  dalam  memajukan  pasar  keuangan  berkelanjutan (Yuda et al., 2022).
Pemerintah Indonesia, dalam Rencana Pembangunan Jangka Panjang (RPJP) tahun 2005- 2025, menetapkan visi pembangunan nasional untuk mencapai Indonesia yang mandiri, maju, adil, dan  makmur.  Untuk  mewujudkan  visi  tersebut,  pemerintah  menetapkan  delapan  misi pembangunan,  salah  satunya  adalah  menciptakan  Indonesia  yang  asri  dan  lestari.  Misi  ini mencakup tiga pilar penting, yaitu menjaga keseimbangan dalam pengelolaan sumber daya alam dan  lingkungan  hidup,  menerapkan  pemanfaatan  ekonomi  sumber  daya  alam  dan  lingkungan secara berkelanjutan, serta melestarikan dan memanfaatkan keanekaragaman hayati sebagai modal dasar pembangunan.
Penerapan  prinsip  Keuangan  Berkelanjutan  sebagai  bagian  dari  misi  menciptakan Indonesia yang asri dan lestari merupakan komitmen nyata Indonesia terhadap upaya mitigasi dan adaptasi  perubahan  iklim  dalam  skala  internasional.  Pasar  modal  sebagai  salah  satu  lembaga keuangan di Indonesia diharapkan dapat mengimplementasikan prinsip Keuangan Berkelanjutan yang sesuai dengan Undang-Undang Nomor 32 Tahun 2009 tentang Perlindungan dan Pengelolaan Lingkungan  Hidup.  Hal  ini  mencakup  pengembangan  dan  penerapan  instrumen  ekonomi  yang ramah lingkungan.
Sebagai implementasi komitmen Indonesia di dunia internasional, Otoritas Jasa Keuangan telah  menerbitkan Roadmap Keuangan  Berkelanjutan  untuk  mengarahkan  pembangunan berkelanjutan  di  sektor  keuangan,  terutama  dalam  konteks  ekonomi  berkelanjutan  yang berwawasan lingkungan. Salah satu poin penting dalam Roadmap Keuangan Berkelanjutan adalah pengembangan efek bersifat utang yang bertujuan untuk menjaga atau meningkatkan kelestarian lingkungan hidup.
Oleh karena efek bersifat utang berwawasan lingkungan ( Green Bond ) merupakan produk baru  di  pasar  modal  Indonesia,  dalam  penyusunan  Peraturan  Otoritas  Jasa  Keuangan  mengenai Penerbitan dan Persyaratan Efek Bersifat Utang Berwawasan Lingkungan ( Green Bond ), Otoritas Jasa  Keuangan  mengacu  pada  standar  penerbitan  Efek  bersifat  utang  berwawasan  lingkungan ( Green Bond ) yang telah diterbitkan oleh The International Capital Market Association (ICMA). Adapun pokok-pokok pengaturan di dalam POJK Nomor 60/POJK.14/2017 adalah sebagai berikut: (1) penerbitan green bonds hanya dapat dilakukan untuk membiayai atau membiayai ulang Kegiatan Usaha Berwawasan Lingkungan (KUBL); (2) kegiatan usaha dan/atau kegiatan lain yang dapat  dibiayai  dari penerbitan green bonds ; (3)  kewajiban Emiten untuk  mendapatkan pendapat atau penilaian dari Ahli Lingkungan sesuai kompetensinya atas kegiatan usaha dan/atau kegiatan lain yang dibiayai oleh penerbitan green bonds ; (4) penggunaan dana hasil penawaran umum green bonds ; dan kewajiban yang harus dilakukan Emiten dalam hal green bonds tidak lagi menjadi green bonds . China
China  merupakan  salah  satu  negara  yang  telah  mengatur  secara  komprehensif  mengenai green bonds , termasuk standar kriteria, persyaratan penerbitan, dan mekanisme penerbitan. Inisiatif penerbitan peraturan terkait green bonds ini dilakukan sebagai bagian dari komitmen China dalam memenuhi Paris  Agreement yang  mewajibkan  negara  untuk  berinvestasi  dalam  pengembangan energi  baru  dan  terbarukan  di  tingkat  domestik,  serta  mengurangi  emisi  gas  rumah  kaca.

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
Pemerintah China telah mengadopsi inisiatif pembiayaan hijau, termasuk pengaturan pasar green bonds di negara tersebut.
Pedoman mengenai green bonds telah diterbitkan oleh regulator China, seperti the People’s Bank  of  China (PBoC)  dan National  Development  and  Reform  Commission (NDRC),  yang mengatur pasar green bonds dalam negeri sebagai upaya untuk meningkatkan penggalangan dana. Pedoman ini telah berhasil menarik minat pelaku pasar, dengan penerbitan green bonds di China mencapai RMB 34 miliar di kuartal pertama tahun 2016, dengan target RMB 300 miliar per tahun.
Inisiatif strategis pemerintah China dalam mengatur penerbitan green bonds bermula pada tahun 2013, ketika pemerintah menyatakan niatnya untuk mengembangkan pasar corporate green bonds sebagai bagian dari pencapaian Rencana Lima Tahun ke-12 ( the 12th Five-Year Plan ), yang merupakan roadmap untuk  perkembangan  ekonomi  China  pada  periode  2016-2020,  guna mendukung promosi ekonomi berbasis emisi rendah karbon. Berbeda dengan beberapa negara lain yang tidak mengatur green bonds, pemerintah China memilih untuk mengatur pasar green bonds dengan tujuan utama untuk memfasilitasi pendekatan pemerintah dalam mewujudkan transformasi ekonomi  energi  dan  menggunakan  paket  kebijakan  sebagai  pendorong  utama  untuk  mencapai tujuan tersebut.
Pada tahun 2014, pemerintah China membentuk satuan tugas keuangan hijau yang terdiri dari 40 ahli untuk mengevaluasi dan memberikan masukan terkait cara terbaik untuk mengurangi jumlah  emisi  karbon.  Satuan  tugas  ini  menyusun  laporan  komprehensif  pada  April  2015  yang menjadi  awal  terbentuknya  organisasi  yang  bergerak  di  bidang  masyarakat  keuangan  dan perbankan hijau bernama Green Finance Committee of the China Society of Finance and Banking (GFC).  Organisasi  ini  dipimpin  oleh  bank  sentral  Tiongkok  (PBoC)  dan  melibatkan  otoritas keuangan, industri perbankan, manajer investasi, perusahaan asuransi, dan berbagai entitas terkait lainnya.

## Meksiko
Nacional Financiera, S.N.C , ("Nafin") adalah sebuah bank pembangunan di Meksiko yang didirikan  pada  tahun  1934  untuk  melaksanakan  transformasi  sosial-ekonomi  di  negara  tersebut. Pada tahun 2009, Bank Nafin menciptakan proyek berkelanjutan dan membentuk Unit Perubahan Iklim sebagai bagian dari struktur organisasinya. Saat ini, Nafin aktif berpartisipasi dalam proyek- proyek yang berhubungan dengan lingkungan dan energi terbarukan.
Bank  Nafin  mengembangkan  program  pembiayaan  berkelanjutan  dengan  tujuan  untuk mendukung  pertumbuhan  ekonomi  yang  ramah  lingkungan,  sehingga  perusahaan  dapat melestarikan sumber daya alam sambil meningkatkan kesejahteraan, daya saing, dan kesempatan kerja.  Dalam  menjalankan  program  ini,  Bank  Nafin  berkolaborasi  dengan Sustainalytics untuk mengatur penggunaan dan pengelolaan dana serta pelaporan yang terkait dengan penerbitan green bonds.
Pada Januari 2010, Nafin memperkuat struktur organisasinya dengan meresmikan Proyek Berkelanjutan dalam Divisi Investment  Banking.  Saat  ini, Bank Nafin menjadi bank pertama di Meksiko  yang  menyediakan  dana  untuk  proyek-proyek  energi  terbarukan  dan  telah  mencapai posisi yang penting sebagai alat pemerintah federal dalam mengatasi kegagalan pasar, mendorong partisipasi sektor swasta, dan mendukung prinsip lingkungan dan sosial keberlanjutan.

## Turki
Di Turki, tidak terdapat regulasi yang khusus mengatur tentang green bonds dalam Pasar Modal. Capital  Market  Law Turki  tahun  2012  hanya  memberikan  pengaturan  umum  mengenai produk-produk di Pasar Modal, seperti saham, surat berharga ( securities ), instrumen surat utang ( debt instrument ), collective investment schemes , dan produk derivatif.

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
Capital Market Board (CMB) Turki, yang bertindak sebagai regulator untuk Pasar Modal Syariah,  juga  belum  mengeluarkan  regulasi  yang  secara  spesifik  mengatur  tentang green  bonds atau green  sukuk .  Peraturan  CMB  mengenai Communique  on  Debt  Securities mengenali debt securities dan bond sebagai  berikut: " Debt  securities :  Obligasi, obligasi  konversi, obligasi  yang dapat  ditukarkan,  surat  berharga,  surat  berharga  logam  mulia,  dan  surat  berharga  lain  yang dianggap  sebagai debt  securities oleh  Dewan  berdasarkan  Pasal  34  dari Communique ini,  yang diterbitkan oleh penerbit sebagai obligor sesuai dengan ketentuan Communique ini. Obligasi: Surat utang  yang  diterbitkan  oleh  penerbit  sebagai  obligor  sesuai  dengan  ketentuan  Communique  ini, yang  menjamin  pembayaran  nilai  nominal  kepada  investor  pada  tanggal  jatuh  tempo,  dengan jangka waktu jatuh tempo selama 365 hari atau lebih."
Meskipun belum ada regulasi khusus untuk green bonds di Turki, hal ini tidak menghalangi kemungkinan adanya penerbitan green bonds di negara tersebut. Saat ini, terdapat satu perusahaan asal Turki, yaitu Türkiye Sınai Kalkınma Bankası A.Ş. , yang telah menerbitkan Green/Sustainable Bonds sebesar USD300 juta sebagai bagian dari Global Medium Term Note . Meskipun pencatatan green bonds tersebut tidak dilakukan di Bursa Turki, namun dicatat di Irish Stock Exchange pada tanggal 18 Mei 2016.
Secara umum, green bonds dapat  didefinisikan sebagai  instrumen keuangan berupa  efek pendapatan tetap yang bertujuan untuk menghimpun modal guna mendukung proyek-proyek yang memiliki  manfaat  khusus  terhadap  kelestarian  lingkungan. Green  bonds digunakan  untuk membiayai proyek-proyek yang memenuhi syarat sebagai proyek ramah lingkungan ( green eligible project )  dengan  fokus  pada  upaya  menjaga  keberlanjutan  lingkungan.  Dengan  hadirnya  green bonds,  para  investor  memiliki  kesempatan  untuk  berpartisipasi  dalam  skema  kebijakan  yang berwawasan  lingkungan  tanpa  harus  menanggung  risiko  yang  terkait  secara  langsung  dengan proyek individual. Saat ini, mayoritas green bonds diterbitkan oleh organisasi multilateral sebagai penerbitnya.
Peru
Di  Peru,  belum  terdapat  pengaturan  khusus  terkait  penerbitan green  bonds .  Pengawasan dan regulasi atas transaksi efek berada di bawah kewenangan Superintendencia Del Mercado De Valores (SMV/ Stock Market Superintendency ). Namun, hingga saat ini, SMV belum menerapkan pengawasan khusus terhadap transaksi green bonds di pasar modal Peru.
(Zerbib, 2019) menganalisis pengaruh preferensi pro-lingkungan pada harga pasar obligasi menggunakan green  bonds sebagai  instrumen.  Studi  ini  menemukan  premi  negatif  kecil, menunjukkan bahwa imbal hasil green bonds lebih rendah daripada obligasi konvensional. Premi negatif lebih menonjol untuk obligasi keuangan dan peringkatnya rendah. Hasilnya menunjukkan bahwa preferensi investor pro-lingkungan memiliki dampak rendah pada harga obligasi, yang tidak mewakili disinsentif bagi investor untuk mendukung perluasan pasar green bonds .

## Tantangan Pengembangan Green Bonds di Indonesia
Namun, green bonds di Indonesia mengalami kesulitan dalam menjalankan proyek dalam skala  besar,  meskipun  telah  melalui  penyusunan  kebijakan.  Dengan  menggunakan  kerangka analisis yang diambil dari ekonomi institusional, Guild (2020) berpendapat bahwa hambatan utama terhadap  pertumbuhan  dapat  dilacak  kembali  ke  rendahnya  tingkat  modal  manusia  (kurangnya kapasitas  dan  pengalaman  dalam  lembaga  keuangan  domestik  dengan  instrumen  baru  seperti keuangan  hijau)  dan  desain  institusional  yang  membuat  sulit  bagi  modal  swasta  untuk  bersaing melawan  dominasi  perusahaan  milik  negara  di  pasar  energi,  serta  kepentingan  yang  mapan  dan pengaruh politik dari kelompok industri ekstraktif. Selain itu, Gilchrist et al. (2021) menyampaikan bahwa  perubahan  kondisi  pasar,  seperti  fluktuasi  suku  bunga  dan  siklus  kredit,  serta  kurangnya

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
regulasi  yang  mengatur green  bonds ,  merupakan  faktor-faktor  yang  memengaruhi  laju pertumbuhan green bonds itu sendiri.
Green bonds memiliki beberapa kelebihan dibandingkan dengan obligasi biasa. Pertama, green  bonds dapat  mengakses  lebih  banyak  investor  yang  peduli  dengan  isu  lingkungan  serta investor umum dengan wawasan luas dalam pengambilan keputusan investasi (Chen & Zhao, 2021) . Kedua, harga green bonds mirip dengan harga obligasi biasa yang dipengaruhi oleh situasi pasar, namun  tren  harga green  bonds cenderung  meningkat  (Hyun  et  al.,  2021).  Ketiga, green  bonds menawarkan  produk  yang  sesuai  dengan  nilai-nilai  perusahaan,  sehingga  mendorong  loyalitas investor. Keempat, menerbitkan green bonds membuka peluang untuk berinovasi dalam pasar yang berkembang dengan cepat (Packer, 2017). Kelima, proses penerbitan green bonds mudah dengan persyaratan  yang  sama  seperti  obligasi  biasa,  hanya  perlu  menambahkan  dokumen  keterbukaan informasi  terkait  proyek  hijau.  Keenam,  penerbitan green  bonds juga  memiliki  nilai  pemasaran yang  baik  karena  mendukung  promosi  agenda  perusahaan  yang  berfokus  pada  lingkungan. Ketujuh,  penerbitan green  bonds sejalan  dengan  fokus  politik  pertumbuhan  berkelanjutan  dan rencana untuk generasi selanjutnya. Kedelapan, green bonds membantu mengembangkan platform bisnis  berkelanjutan  karena  investor  dapat  menyimpan  uang  dalam  jangka  panjang  dengan meningkatkan  efisiensi  (Lagoarde-Segot,  2020).  Kesembilan, green  bonds mendukung  efisiensi dengan  menghubungkan  motivasi  untuk  efisiensi  tinggi  dengan  sumber  pendanaan  guna mendukung  inisiatif  internal.  Terakhir, green  bonds juga  mempromosikan  produk/investasi berkelanjutan dengan meningkatkan keterbukaan yang ada saat ini untuk meningkatkan profil dan pemahaman terkait produk/investasi/model yang berkelanjutan.

## PENUTUP Simpulan
Dalam  rangka  mewujudkan sustainable  finance dan  mendukung  pembangunan berkelanjutan  di  Indonesia,  pengembangan green  bonds merupakan  langkah  yang  strategis  dan relevan. Green  bonds sebagai  instrumen  keuangan  yang  mengalokasikan  dana  untuk  proyek- proyek  berdampak  positif  terhadap  lingkungan,  memungkinkan  investor  dan  emiten  untuk berkontribusi pada upaya mitigasi perubahan iklim dan pelestarian lingkungan hidup dengan biaya yang relatif rendah. Faktor-faktor yang mempengaruhi pengembangan green bonds di Indonesia antara lain: saluran biaya pendanaan, perhatian dari para investor, dan aspek fundamental emiten.
Upaya  telah  dilakukan  oleh  Pemerintah  Indonesia  untuk  mengembangkan  pasar  green bonds, namun masih belum optimal. Peraturan dan kebijakan teknis belum disahkan, hanya sebatas garis besar atau roadmap saja. Beberapa tantangan yang muncul adalah rendahnya kapasistas dan pengalaman lembaga keuangan, desain institusional yang belum mengakomodir pengelolaan green bonds , dan kepentingan politik. Diversifikasi investor, loyalitas investor, dan potensi inovasi dalam pasar  yang  berkembang  dengan  cepat  menjadi  beberapa  kelebihan  yang  dapat  diandalkan  dari green bonds . Selain itu, penerbitan green bonds juga sejalan dengan fokus politik pertumbuhan berkelanjutan  dan  dapat  meningkatkan  keterbukaan  dan  pemahaman  terkait  produk/investasi berkelanjutan.
Keterbatasan Penelitian
Meskipun green  bonds menawarkan  banyak  potensi  dalam  menggerakkan  investasi berkelanjutan di Indonesia, penelitian ini memiliki beberapa keterbatasan. Pertama, penelitian ini hanya memfokuskan pada aspek pengembangan green bonds oleh pemerintah Indonesia. Penelitian selanjutnya  dapat  melibatkan  lebih  banyak  pihak  terkait,  termasuk  sektor  swasta  dan  lembaga keuangan, untuk  mendapatkan pemahaman yang  lebih komprehensif tentang peran green bonds

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
dalam sustainable finance di Indonesia. Kedua, penelitian ini tidak melibatkan analisis data pasar secara  mendalam,  sehingga  penelitian  lanjutan  dapat  mengeksplorasi  lebih  banyak  tentang performa dan potensi pasar green bonds di Indonesia. Selain itu, metode penelitian literature review yang digunakan dalam penelitian ini juga menjadi sebuah keterbatasan karena tidak terlalu kuat secara ilmiah. Sumber data yang digunakan dalam penelitian ini juga terbatas pada sumber data sekunder  yang  didapatkan  secara  daring.  Terlebih  lagi,  terdapat  subjektivitas  yang  tinggi  dalam melakukan pemilihan sumber data karena sudut pandang masing-masing peneliti berbeda.

## Saran
Berdasarkan temuan dan keterbatasan penelitian ini, beberapa saran dapat diajukan untuk para  pembuat  kebijakan  dalam  pengembangan green  bonds di  Indonesia.  Pertama,  pemerintah Indonesia  perlu  memperkuat  kerja  sama  dengan  sektor  swasta  dan  lembaga  keuangan  untuk meningkatkan penerbitan green bonds . Dalam hal ini, regulasi dan insentif yang lebih jelas dapat memberikan  dorongan  bagi  para  penerbit  dan  investor.  Regulasi  ini  akan  optimal  apabila penyusunannya  melibatkan  OJK,  DJPPR,  KLHK,  dan  perusahaan  penerbit  green  bonds  yaitu perbankan.  Kedua,  edukasi  dan  sosialisasi  tentang  manfaat  dan  mekanisme green  bonds perlu ditingkatkan, baik kepada penerbit, investor, maupun masyarakat umum. Dengan pemahaman yang lebih  baik,  partisipasi  dalam  pasar green  bonds diharapkan  semakin  meningkat.  Terakhir, penelitian lebih lanjut tentang performa pasar green bonds di Indonesia dan dampaknya terhadap pembangunan  berkelanjutan  dapat  menjadi  acuan  untuk  pengembangan  kebijakan  dan  strategi yang lebih efektif dalam mewujudkan sustainable finance di Tanah Air.
Saran  untuk  penelitian  selanjutnya  adalah  dapat  mengumpulkan  dan  menggunakan  data yang lebih akurat mengenai pengelolaan green bonds. Selain itu, penelitian selanjutnya diharapkan dapat  melengkapi  keterbatasan  dengan  menggunakan  sumber  data  primer  yang  bisa  didapatkan melalui  wawancara  atau focus  group  discussion dengan  para  pembuat  kebijakan  dan  pemangku kepentingan.

## DAFTAR PUSTAKA
Azhgaliyeva, D., Kapoor, A., & Liu, Y. (2020). Green bonds for financing renewable energy and energy efficiency in South-East Asia:  a review of policies. Journal of Sustainable Finance and Investment , 10 (2), 113–140. https://doi.org/10.1080/20430795.2019.1704160 Banga,  J.  (2019).  The  green  bond  market:  a  potential  source  of  climate  finance  for  developing countries. Journal of Sustainable Finance and Investment , 9 (1), 17–32. https://doi.org/10.1080/20430795.2018.1498617
Chen, Y., & Zhao, Z. J. (2021). The rise of green bonds for sustainable finance: global standards and  issues  with  the  expanding  Chinese  market.  In Current  Opinion  in  Environmental Sustainability (Vol. 52, pp. 54–57). Elsevier B.V.
https://doi.org/10.1016/j.cosust.2021.06.013
Deschryver,  P.,  &  de  Mariz,  F.  (2020).  What  Future  for  the  Green  Bond  Market?  How  Can Policymakers,  Companies,  and  Investors  Unlock  the  Potential  of  the  Green  Bond  Market? Journal of Risk and Financial Management , 13 (3), 61. https://doi.org/10.3390/jrfm13030061 Flammer, C. (2021). Corporate green bonds. Journal of Financial Economics , 142 (2), 499–516. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2021.01.010
Gianfrate, G., & Peri, M. (2019). The green advantage: Exploring the convenience of issuing green bonds. Journal of Cleaner Production , 219 , 127–135.
https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2019.02.022

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
Gilchrist, D., Yu, J., & Zhong, R. (2021). The limits of green finance: A survey of literature in the context  of  green  bonds  and  green  loans. Sustainability  (Switzerland) , 13 (2),  1–12. https://doi.org/10.3390/su13020478
Guild, J. (2020). The political and institutional constraints on green finance in Indonesia. Journal of Sustainable Finance and Investment , 10 (2), 157–170. https://doi.org/10.1080/20430795.2019.1706312
Hachenberg,  B.,  &  Schiereck,  D.  (2018).  Are  green  bonds  priced  differently  from  conventional bonds? Journal of Asset Management , 19 (6), 371–383. https://doi.org/10.1057/s41260-018- 0088-5
Hyun, S., Park, D., & Tian, S. (2020). The price of going green: the role of greenness in green bond markets. Accounting and Finance , 60 (1), 73–95. https://doi.org/10.1111/acfi.12515
Hyun, S., Park, D., & Tian, S. (2021). Pricing of Green Labeling: A Comparison of Labeled and Unlabeled Green Bonds. Finance Research Letters , 41 . https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101816
Kanamura,  T.  (2020).  Are  green  bonds  environmentally  friendly  and  good  performing  assets?
Energy Economics , 88 . https://doi.org/10.1016/j.eneco.2020.104767
Lagoarde-Segot,  T.  (2020).  Financing  the  sustainable  development  goals. Sustainability (Switzerland) , 12 (7). https://doi.org/10.3390/su12072775
Leitao, J., Ferreira, J., & Santibanez-Gonzalez, E. (2021). Green bonds, sustainable development and environmental policy in the European Union carbon market. Business Strategy and the Environment , 30 (4), 2077–2090. https://doi.org/10.1002/bse.2733
Maltais,  A.,  &  Nykvist,  B.  (2021).  Understanding  the  role  of  green  bonds  in  advancing sustainability. Journal  of  Sustainable  Finance  and  Investment , 11 (3),  233–252. https://doi.org/10.1080/20430795.2020.1724864
Nanayakkara, M., & Colombage, S. (2019). Do investors in green bond market pay a premium?
Global evidence. Applied Economics , 51 (40), 4425–4437.
https://doi.org/10.1080/00036846.2019.1591611
Nguyen,  T.  T.  H.,  Naeem,  M.  A.,  Balli,  F.,  Balli,  H.  O.,  &  Vo,  X.  V.  (2021).  Time-frequency comovement among green bonds, stocks, commodities, clean energy, and conventional bonds. Finance Research Letters , 40 . https://doi.org/10.1016/j.frl.2020.101739
Packer, F. (2017). Torsten Ehlers Green bond finance and certification 1. In BIS Quarterly Review . www.dealogic.com/insights/key-trends-shaped-markets-2016/
Partridge, C., & Medda, F. R. (2020). The evolution of pricing performance of green municipal bonds. Journal of Sustainable Finance and Investment , 10 (1), 44–64. https://doi.org/10.1080/20430795.2019.1661187
Prisandy,  R.  F.,  &  Widyaningrum,  W.  (2022).  Green  bond  in  Indonesia:  the  challenges  and opportunities. In Indonesia Post-Pandemic Outlook: Rethinking Health and Economics Post- COVID-19 . Penerbit BRIN. https://doi.org/10.55981/brin.537.c529 Schumacher,  K.,  Chenet,  H.,  &  Volz,  U.  (2020).  Sustainable  finance  in  Japan. Journal  of Sustainable Finance and Investment , 10 (2), 213–246.
https://doi.org/10.1080/20430795.2020.1735219
Siswantoro, D., & Surya, H. V. (2021). Indonesian Green Sukuk (Islamic Bond) of climate change: A  revisited  analysis. IOP  Conference  Series:  Earth  and  Environmental  Science , 716 (1). https://doi.org/10.1088/1755-1315/716/1/012044
Tolliver,  C.,  Keeley,  A.  R.,  &  Managi,  S.  (2020a).  Drivers  of  green  bond  market  growth:  The importance of Nationally Determined Contributions to the Paris Agreement and implications

## Journal of Law, Administration, and Social Science
Volume 4 No. 1, 2024
for sustainability. Journal of Cleaner Production , 244 . https://doi.org/10.1016/j.jclepro.2019.118643
Tolliver, C., Keeley, A. R., & Managi, S. (2020b). Policy targets behind green bonds for renewable energy: Do climate commitments matter? Technological Forecasting and Social Change , 157 . https://doi.org/10.1016/j.techfore.2020.120051
Yuda, R., Ardyanti, A. A. A. P., Govinda, K., Gupta, K., Choirinnida, I. T., Taufik, M., Saputra, A.  D.,  Prisandy,  R.  F.,  Widyaningrum,  W.,  Patoni,  A.  S.,  Cahyadin,  M.,  Setiawati,  U.  E., Mayasari, N., Rahayu, R. L. S., Eri Saputra, Y., Bekti Worsito, S., Listiyandini, R. A., Firdaus, D. S., Ricky, C., … Putri, H. A. (2022). Indonesia post-pandemic outlook: rethinking health and economics post-covid-19. In Indonesia Post-Pandemic Outlook: Rethinking Health and Economics Post-COVID-19 . Penerbit BRIN. https://doi.org/10.55981/brin.537
Zerbib, O. D. (2019). The effect of pro-environmental preferences on bond prices: Evidence from green bonds.
Journal of Banking and Finance , 98 , 39–60. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2018.10.012
Zhou,  X.,  &  Cui,  Y.  (2019).  Green  bonds,  corporate  performance,  and  corporate  social responsibility. Sustainability (Switzerland) , 11 (23). https://doi.org/10.3390/su11236881