IDJ , Volume 01, Issue 2 (2021), pp.21-47 doi: 10.19184/ijl.v1i1.20993 © University of Jember, 2020 Published online November 2020
Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
Alfu Laila Universitas Jember
Zarah Puspitaningtyas Universitas Jember
Didik Eko J Universitas Jember

## Abstrak
Kemajuan  perekonomian  suatu  negara  direfleksikan  oleh  aktivitas  pasar  modal  yang  ada  di negara  tersebut.  Kemajuan  perekonomian  seperti  yang  dipaparkan  diatas    didasarkan  pada fungsi pasar modal sebagai prasarana transaksi modal yang dapat mempengaruhi pembangunan ekonomi suatu negara.Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menganalisis perbedaan harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen yang terdaftar di  Bursa Efek Indonesia (BEI). Penelitian ini menggunakan analisis komparatif dengan pendekatan kuantitatif. Sumber data yang digunakan adalah jenis data sekunder. Data ini diperoleh dari situs resmi web Bursa Efek Indonesia (Internet Data Exchange/IDX). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan harga saham yang signifikan sebelum dan sesudah pembagian dividen. Hal ini didasari dengan hasil pengujian pada uji paired sample t-test yang , menunjukkan nilai signifikansi lebih kecil dari nilai alpha a (0.000<0.05) sehingga Ho ditolak dan Ha diterima.
Kata Kunci: Saham, Dividen, BEI

## Abstract
The economic progress of a country is reflected in the capital market activities in that country. Economic progress as described on the basis of the market function as a capital transaction infrastructure that can affect a country's economic development. This study aims to see and analyze stock prices before and after dividend distribution listed on the Indonesia Stock Exchange (IDX). This study uses a comparative analysis with a quantitative approach. The data source used is secondary data. This data is obtained from the official website of the Indonesia Stock Exchange (Internet Data Exchange / BEI). The results of this study indicate that there are significant differences in stock prices before and after dividend distribution. This is based on the test results on the paired sample t-test which shows the significance value is smaller than the alpha value a (0.000 <0.05) so that Ho is rejected and Ha is accepted. Keywords: Stocks, Dividends, BEI

## I. PENDAHULUAN
Kemajuan perekonomian suatu negara direfleksikan oleh aktivitas pasar modal yang ada di negara tersebut. Kemajuan perekonomian seperti yang dipaparkan diatas didasarkan pada fungsi pasar modal sebagai prasarana transaksi modal yang dapat mempengaruhi pembangunan  ekonomi  suatu  negara.  Sebagai  pasar  yang  sedang  berkembang, pergerakan harga ekuitas di pasar modal Indonesia berfluktuasi relatif tinggi.  Kondisi pergerakan harga dipengaruhi oleh beberapa faktor antara lain informasi luar perusahaan (eksternal),  serta  informasi  internal  perusahaan,  dan  termasuk  didalamnya  adalah
22 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
pengumuman  pembagian  dividen.  Pengumuman  pembagian  dividen  merupakan  salah satu  faktor  penting  yang  dapat  mempengaruhi  investor  untuk  berinvestasi.  Investor sebagai  penanam    modal,  menginvestasikan  dananya  bertujuan  untuk  mendapatkan imbalan  atau  pendapatan  dari  dana  yang  diinvestasikan.  Bagi  investor  yang menginvestasikan dananya pada suatu saham perusahaan akan memperoleh pendapatan yang berupa dividen atau capital gains .
Dividen adalah pendapatan yang diperoleh setiap periode selama saham masih dimiliki,  sedangkan capital  gains adalah  pendapatan  yang  diperoleh  karena  harga  jual saham  lebih  tinggi  daripada  harga  belinya.  Pendapatan  ini  baru  diperoleh  jika  saham dijual. Capital  gains banyak  dimanfaatkan  oleh  para  spekulator  karena  lebih  bersifat harian  sesuai  dan  terjadi  pada  setiap  hari  perdagangan  saham.  Spekulator  harus mempunyai informasi mengenai faktor pemicu perubahan harga saham. Kemungkinan salah  satu  faktor  pemicu  adalah  besarnya  dividen  yang  dibayarkan  perusahaan. Pembagian dividen kepada pemegang saham menyebabkan posisi kas suatu perusahaan semakin berkurang. Hal ini juga mengakibatkan leverage (rasio antara hutang terhadap ekuitas)  akan  semakin  besar.  Dampak  yang  timbul  adalah  para  pelaku  pasar  akan berpikiran negatif terhadap perusahaan. Perubahan harga saham yang terjadi pada setiap hari  perdagangan  saham.  Spekulator  harus  mempunyai  informasi  mengenai  faktor pemicu perubahan harga saham. Kemungkinan salah satu faktor pemicu adalah besarnya dividen  yang  dibayarkan  perusahaan.  Pembagian  dividen  kepada  pemegang  saham menyebabkan  posisi  kas  suatu  perusahaan  semakin  berkurang.  Hal  ini  juga mengakibatkan leverage (rasio  antara  hutang  terhadap  ekuitas)  akan  semakin  besar. Dampak  yang  timbul  adalah  para  pelaku  pasar  akan  berpikiran  negatif  terhadap perusahaan.
Campbell  dan  Beranek’s  (dalam Anindhita,  2010:18)  menyatakan  bahwa pembagian dividen tunai kepada pemegang saham akan menyebabkan harga saham jatuh pada  waktu ex-dividend  date . 1 Elton  and  Gruber  (dalam  Aminda,  2012:  1)  memberikan penjelasan  awal  mengenai  fenomena ex-dividend  date yang  cenderung  didasarkan  pada perbedaan  tarif  pajak  terhadap  dividen  dan capital  gain  income untuk marginal  long-term investor .  Penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa,  terdapat  suatu  porsi  yang  signifikan terhadap  perdagangan  pada ex-dividend  date yang  termotivasi  karena  pajak.  Namun demikian,  penelitian  ini  tidak  sepenuhnya  dapat  menjelaskan  penyebab  penurunan harga saham pada ex-dividend date .
Jagannathan and Frank (dalam Aminda, 2019:1) secara rinci menjelaskan bahwa suatu efek dari kekuatan ex-dividend date di Hongkong tidak disebabkan oleh pembebanan pajak  yang  berbeda  pada  dividen  dan capital gains .  Simultinitas  kebijakan  dividen  dan struktur modal dapat dicermati dari karakteristik perusahaan. Karakteristik perusahaan berpengaruh terhadap simultinitas kebijakan dividen dan struktur modal yang berbeda pula.  Hasil  penelitian  yang  mendukung  simultinitas  kebijakan  dividen  dan  struktur modal. Noronha (dalam Pujiastuti, 2008:186), mengatakan bahwa kebijakan dividen dan
1 Galih Anindhita, “FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS DIPONEGORO SEMARANG,” n.d., 18.
struktur  modal  dipengaruhi  oleh  karakteristik  perusahaan,  dalam  hal  tingkat pertumbuhan ( growth ) dan diversitas kepemilikan ( blockholder ). Hasil penelitian tersebut memberikan  petunjuk  eksplisit  bahwa  pembagian  dividen  akan  berdampak  terhadap pendanaan  perusahaan,  karena  perusahaan  mengeluarkan  dana  kas  besar  untuk pemegang saham. Apabila pembayaran dividen semakin besar, secara keseluruhan posisi modal  akan  menurun.  Hal  ini  terlihat  dari  munculnya  hubungan  yang  berbanding terbalik antara dividen dengan modal sendiri. Semakin besar dividen yang dibayar akan mengurangi besarnya laba ditahan, sehingga posisi modal perusahaan akan turun. Hal ini membuat investor berpikiran negatif sehingga harga saham perusahaan tersebut pada saat ex-dividend date mengalami penurunan, sehingga terjadi abnormal return yang negatif. Berdasarkan temuan-temuan dari penelitian di atas, penulis memandang bahwa masih diperlukan adanya dukungan teori atas fenomena ex-dividend date ini. Selain itu penelitian ini juga ingin melihat bagaimana fenomena ex-dividend date pada kondisi pasar modal di Indonesia.
Properti merupakan salah satu alternatif investasi yang diminati investor dimana investasi  di  sektor  ini  merupakan  investasi  jangka  panjang  dan  properti  merupakan aktiva multiguna yang dapat digunakan oleh perusahaan sebagai  jaminan, oleh karena itu  perusahaan  properti  mempunyai  struktur  modal  yang  tinggi.  Harga  tanah  yang cenderung  naik  dari  tahun  ke  tahun  yang  dikarenakan  jumlah  tanah  yang  terbatas sedangkan  permintaan  akan  semakin  tinggi  karena  semakin  bertambahnya  jumlah penduduk dan penentu harga bukanlah pasar tetapi orang (pihak) yang menguasai tanah tersebut membuat industri properti ini semakin banyak disukai oleh investor. Sektor ini adalah sektor yang paling rentan dalam industri makro terhadap fluktuasi suku bunga, inflasi,  dan  nilai  tukar  yang  pada  akhirnya  akan  mempengaruhi  pada  daya  beli masyarakat. Bahkan bagi sebagian orang justru digunakan untuk menyembunyikan dan memutar uang. 2
Perkembangan  investasi  properti  di  Indonesia  setiap  tahunnya  mengalami peningkatan,  hal  ini  dikarenakan  investasi  properti  cukup  menjanjikan  dan  produk investasi  tersebut  memiliki  perbedaan  dengan  investasi  lain.  Pada  tahun  2012  dan pertengahan  pertama  tahun  2013  sektor  properti  Indonesia  bertumbuh  cepat,  maka pertumbuhan  keuntungan  para  developer  properti  Indonesia  melonjak  tajam  (dari  45 perusahaan  properti  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2012,  26 perusahaan mencatat pertumbuhan laba bersih lebih dari 50%) dan, jelas, harga properti Indonesia  meningkat  sejalan  dengan  itu  (pada  umumnya  harga  properti  residensial bertumbuh  hampir  30%  per  tahun  antara  2011  dan  2013).  Layak  untuk  dipahami mengapa  sektor  properti  ‘memanas’  di  periode  ini. Meskipun  saat  ini  dunia  sedang mengalami krisis global, para pelaku bisnis properti tetap melakukan berbagai kegiatan-
2 “Seri Bunga Rampai Manajemen Keuangan Daerah: Pengelolaan Keuangan Daerah | OPAC Integrasi | Online Public Access Catalog | Universitas Gadjah Mada,” accessed January 27, 2021,
http://opac.lib.ugm.ac.id/index.php?mod=book_detail&sub=BookDetail&act=view&typ=htmlext&buku_i d=745641&unit_id=200.
24 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
kegiatan  pembangunan  seperti  pembangunan  perumahan,  apartemen,  dan  mall-mall. Sektor properti sebagai salah satu instrumen usaha biasanya dipilih investor.
Melihat  pertumbuhan  perusahaan  properti  yang  masih  tetap  tinggi  seiring dengan membaiknya perekonomian Indonesia, dan dipastikan tiap tahunnya akan terus meningkat,  hal  ini  akan  mendorong  para  investor    menanamkan  sahamnya.  Sebab, investasi di bidang properti masih menjanjikan jika dilihat dari perkembangan properti yang  saat  ini  terus  meningkat,  apalagi  jika  perusahaan  tersebut  mampu  membagikan dividen secara rutin, para investor dalam keputusan investasi pada saham tidak sekedar melihat  perkembangan  perusahaan  beberapa  tahun  terakhir,  tetapi  juga  dilihat prospeknya.  Jika  perusahaan  mampu  menciptakan  kebijakan  dividen  yang  optimal, dalam  arti  adanya  keseimbangan  antara  dividen  dan  pertumbuhan  perusahaan  yang berdampak  pada  kenaikan  harga  saham.  Para  investor  lebih  menyukai  pembagian dividen  tunai  daripada capital  gain ,  karena  perusahaan  yang  secara  rutin  membagikan dividen secara teratur, ini menandakan bahwa perusahaan memiliki prospek yang cerah di masa mendatang. Kenaikan dividen seringkali menyebabkan kenaikan harga saham, sementara  pemotongan  dividen  umumnya  menyebabkan  penurunan  saham.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  investor  secara  keseluruhan  lebih  menyukai  dividen  daripada keuntungan modal. 3
Keputusan  investasi  para  investor  ditentukan  oleh  pengharapan  mereka  atas keberhasilan suatu usaha dimasa yang akan datang. Investasi yang dilakukan merupakan reaksi  atas  informasi  yang  mereka  terima.  Pada  beberapa  kasus  tertentu  atau  situasi tertentu  agar  sebagian  pemodal  yang  lebih  suka  dividen  yang  lebih  tinggi  sehingga mengakibatkan  rendahnya  laba  yang  di  tahan.  Hal  ini  disebabkan  karena  mereka menganggap bahwa jumlah tertentu yang diterima sebagai dividen saat ini lebih berharga dibandingkan dengan capital gain yang akan diperoleh dihari-hari mendatang. 4 Dalam hal ini  berarti  pemodal  akan  sangat  menunggu  pengumuman  pembagian  dividen  oleh perusahaan  yang  bersangkutan.  Pengumuman  dividen  mempunyai  arti  bagi  investor, oleh  karena  itu  berpengaruh  terhadap  harga  saham  dan  return  saham.  Pengumuman dividen juga  merupakan dasar bagi investor untuk memperkirakan laba dan ekspektasi laba  perusahaan. 5
Rawendra  (dalam  Wijayanti,2012:15),  menjelaskan  tentang  investor  lebih menyukai  dividen  daripada capital  gain yaitu  dengan  menilai  pembagian  dividen  yang mampu  mengangkat  nilai  saham  suatu  emiten. 6 Namun,  terangkatnya  saham  bukan
3 “Irna Wijayanti - FISIP.Pdf,” 12, accessed January 27, 2021, http://repository.unej.ac.id/bitstream/handle/123456789/23835/Irna%20Wijayanti-
FISIP.pdf?sequence=1&isAllowed=y.
4 Arie Afzal and Abdul Rohman, “PENGARUH KEPUTUSAN INVESTASI, KEPUTUSAN PENDANAAN, DAN KEBIJAKAN DEVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN,” Diponegoro Journal of Accounting 1, no. 1 (2012): 2.
5 Maria Esomar, “Reaksi Invest or Terhadap Pengumuman Kenaikan Dan Penurunan Dividen Di Bursa Efek Indonesia” 2, no. 2 (2010): 4.
6 Irna WIjayanti, “PERBANDINGAN HARGA SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PEMBAGIAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN – PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2010” (Jember, Univeraity of Jember, 2012), 15.
karena  faktor  dividen  melainkan  karena  kinerja  perusahaan  yang  ternyata  mampu membagikan  dividen.  Perseroan  akan  memiliki  nilai  lebih  dibandingkan  emiten  yang tidak  mampu  membagikan  dividen.  Image  perusahaan  akan  terlihat  jelas  ketika perusahaan tersebut mampu membayarkan dividennya, hal ini menjadi pusat perhatian para investor pada saat mendekati pembagiannya.
Kembali  rawendra  (dalam  Wijayanti,2012:19)  menjelaskan,  bahwa  pembagian dividen  menunjukkan  keberlanjutan  perusahaan  yang  jelas,  dalam  pembagiannya tergantung  pada  perusahaan  masing-masing. 7 Terdapat  beberapa  perusahaan  tertentu yang tidak membagikan dividen dengan menahan semua laba untuk ekspansi solusi bagi perusahaan  yang  visibilitinya  kurang  bagus,  lebih  baik  membagikan  dividen  daripada labanya  digunakan  untuk  pertumbuhan  yang  tidak  terlalu  baik.  Dividen  merupakan salah satu komponen financial ratio . Walaupun para investor lebih menyukai pembagian dividen, hal ini harus diiringi dengan pertumbuhan pasar yang bagus untuk kedepannya. Dalam  pembagian  dividen  seorang  investor  juga  harus  memperhatikan  pertumbuhan pasar, karena jika hanya memperhatikan gain dari pembagian dividen, bisa saja setelah pembagian dividen tersebut harga saham justru menjadi jatuh. Hal ini dapat dipastikan perusahaan  tersebut  tidak  memiliki  masa  depan  pasar  yang  bagus.  Namun  ada  juga perusahaan yang bagus belum tentu perusahaan tersebut membagikan dividen.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Mahendrawan  (2008)  mengenai  perbedaan saham  sebelum  dan  sesudah  akuisisi  pada  PT.Holcim  Indonesia  Tbk  menunjukkan adanya  indikasi  tidak  terjadi  kenaikan  harga saham  sebelum  dan  sesudah  perusahaan melakukan akuisisi. Indikasi kenaikan saham ini menunjukkan adanya respon negatif dari pasar bahwa akuisisi yang dilakukan oleh perusahaan belum maksimal. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Wijayanti (2012) mengenai perbandingan harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen khususnya pada perusahaan sektor properti. 8 Sularso  (dalam  Hidayati,2014)  menyatakan  bahwa  pada  saat ex-dividend  date investor pada umumnya memprediksi bahwa pembagian dividen akan berdampak pada harga  saham.  Prediksi  tersebut  didasari  pada  pemikiran  logis  bahwa  investor  telah kehilangan hak atas return dari dividen. Investor berkeinginan mendapatkan keuntungan cenderung akan memilih untuk tidak dalam posisi beli ( long position ). Dengan demikian, harga saham tersebut akan  mengalami penurunan sebanding dengan nilai return yang telah hilang. Adanya pemikiran tersebut akan mendorong harga atau nilai saham di pasar mengalami penurunan nilai saat dividen diumumkan Gitman (dalam Haryanto 2011:215).
Sularso (dalam Hidayati, 2014) menyatakan bahwa pengumuman dividen akan berpengaruh terhadap harga saham di perusahaan, terutama di sekitaran pengumuman dividen saat ex-dividend date . Hasil penelitian menunjukkan bahwa pengumuman dividen mempengaruhi return saham sebelum dan sesudah ex-dividend date. Hal ini selaras dengan hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Siaputra  dan  Atmadja  (2006)  serta  Sisbintari
7 WIjayanti, 19.
8 WIjayanti, “PERBANDINGAN HARGA SAHAM SEBELUM DAN SESUDA H PEMBAGIAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN – PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2010.”
26 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
(2012) 9 menyatakan bahwa terdapat perubahan harga saham sebelum dan sesudah ex- dividend date yang  signifikan.  Mayoritas  harga saham  akan  mengalami  penurunan pada saat setelah ex-dividend date. Namun, hasil penelitian yang dilakukan oleh Suparno (2013) menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  terhadap  harga  saham sebelum dan sesudah ex-dividend date. Hal ini menunjukkan bahwa pembayaran dividen tidak begitu penting, karena tidak mempengaruhi kemakmuran para pemegang saham dan menaikkan harga saham perusahaan.
Berdasarkan    penelitian  yang  telah  disebutkan  di  atas,  peneliti  menganggap bahwa masih diperlukan dukungan teori peristiwa dan fenomena yang terjadi sebelum dan  sesudah  pengumuman dividen  date  (ex-dividend  date) ini.  Dengan  demikian,  peneliti ingin  melakukan  penelitian  mengenai  “Perbedaan  Harga  Saham  sebelum  dan  sesudah Pembagian  Dividen  pada  perusahaan  sektor property yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia selama periode 2014- 2019”.
Berdasarkan latar belakang yang diuraikan di atas maka rumusan masalah yang dapat  ditarik  yaitu  : “Apakah  terdapat  perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah pembagian  dividen  pada  perusahaan  sektor  properti  dan  real  estate  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2014- 2019  ?”. Berdasarkan  rumusan  masalah  di atas,tujuan  penelitian  ini  yaitu  untuk  mengetahui  dan  menganalisis  perbedaan  harga saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian dividen  pada  perusahaan  sektor  properti  dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2014-2019. Penelitian ini memberikan manfaat diantaranya bagi emiten, investor, akademisi, dan pengembangan ilmu pengetahuan.

## A. Bagi Mahasiswa
Menerapkan ilmu yang didapat selama mengikuti kuliah dan sebagai prasyarat untuk menyelesaikan studi strata satu pada Fakultas Ilmu Sosial dan Ilmu Politik Universitas Jember.

## B. Bagi Akademisi
Dapat  dijadikan  sebagai  tambahan  pengetahuan  dan  wawasan  serta  meningkatkan pembelajaran  dan  pengembangan  mengenai  perubahan  harga  saham  perusahaan  dan dapat menyajikan informasi sebagai referensi.

## C. Bagi Ilmu Pengetahuan
Penelitian  ini  bermanfaat  untuk  pengembangan  ilmu  pengetahuan,  pola  pikir  dan menambah wawasan berpikir mengenai dividen dan pengaruhnya terhadap harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen pertama kali pada perusahaan sektor properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
9 Ika Sisbintari, “Analisis Komparatif Harga Saham Sebelum Dan Sesudah Pembagian Dividen: Studi Pada Perusahaan- Perusahaan Sektor Properti Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2010,”
Jurnal, Fakultas Ilmu Sosial Dan Ilmu Politik, Universitas Jember , n.d.

## D. Bagi Penulis
Menambah wawasan bagi penulis mengenai perbedaan harga saham yang disebabkan oleh sebelum dan sesudah pembagian dividen.

## E. Bagi Perusahaan
Diharapkan dari hasil penelitian ini akan menjadi bahan-bahan pertimbangan dalam mengambil kebijakan manajemen (khususnya yang berkaitan dengan kebijakan dividen).

## II. TINJAUAN PUSTAKA

## A. Manajemen Keuangan

## 1. Definisi Manajemen Keuangan
Suatu  perusahaan  dalam  mencapai  tujuan  yang  dikehendaki,  perusahaan harus menjalankan fungsi-fungsinya dengan baik. Manajemen keuangan memiliki arti penting di  semua  jenis  bisnis,  seperti  perbankan  dan  institusi-institusi keuangan  lainnya sekaligus juga perusahaan-perusahaan industri dan ritel. Manajemen keuangan adalah segala aktivitas perusahaan yang berhubungan dengan bagaimana memperoleh dana, dan mengelola aset sesuai tujuan perusahaan secara menyeluruh. 10 Menurut Sudana (2011) manajemen  keuangan  merupakan  bidang  keuangan  yang  menerapkan prinsip-prinsip keuangan dalam suatu organisasi perusahaan untuk menciptakan dan mempertahankan nilai  melalui  pengambilan  keputusan  dan  pengelolaan sumber  daya  yang  tepat. 11 Manajemen  keuangan  merupakan  manajamen  fungsi keuangan  yang  terdiri  atas keputusan  investasi,  pendanaan,  dan  keputusan pengelolaan  asset.  Berdasarkan pengertian  yang  telah  dikemukan  mengenai pengertian  manajemen  keuangan,  maka dapat  disimpulkan  bahwa  manajemen keuangan  merupakan  aktivitas  perusahaan berupa perencanaan, penganggaran, pemeriksaan, pengelolaan, pengendalan, pencarian dan  penyimpanan  dana  secara efisien.  Manajemen  keuangan  menyangkut  kegiatan perencanaan, analisis,  dan pengendalian kegiatan  keuangan.  Kegiatan  keuangan  tidak saja berlangsung pada bagian atau fungsi keuangan saja, melainkan pada bidang/fungsi perusahaan lainnya (personalia, operasi dan produksi, pemasaran). Namun pada bidang keuangan sendiri kegiatan  keuangan lebih bersifat strategis, yang artinya pada bagian keuanganlah yang memikirkan bagaimana cara dan darimana organisasi atau perusahaan memperoleh  dana,  sehingga  kegiatan  ini  dikenal  dengan  sebutan  pendanaan  atau pembelanjaan.  Bagian  keuangan  juga  memikirkan  akan dikemanakan  dana  yang telah ada  (terkumpul)  dalam  organisasi  atau  perusahaan  tersebut,  dalam  hal  ini  bagian
10 Agus Harjito and Martono, Manajemen Keuangan , 2nd ed. (Yogyakarta: EKONISIA Kampus Fakultas Ekonomi Univertas Islam Indonesia, 2005), 4.
11 “Mana jemen Keuangan Perusahaan : Teori &amp; Praktik / I Made Sudana ; Editor, Novietha I. Sallama | OPAC Perpustakaan Nasional RI., ” accessed January 27, 2021, https://opac.perpusnas.go.id/DetailOpac.aspx?id=984419.
28 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
keuangan memikirkan bidang-bidang investasi mana yang menurut perusahaan paling menguntungkan  untuk  menanamkan  uangnya  (sumber  daya)  yang  terkumpul  dalam perusahaan.  Kegiatan  ini  dikenal  dengan  kegiatan  investasi.  Perusahaan  berinvestasi pada  bidang  yang  dianggap  paling  menguntungkan  tentunya  untuk  mendapatkan keuntungan yang optimal. Keuntungan yang berhasil diperoleh dari kegiatan investasi, masih membutuhkan
pemikiran  dari  bidang  keuangan.  Kegiatan  keuangan  yang  berhubungan  dengan keuntungan ini menyangkut akan diapakan keuntungan tersebut.

## 2. Tujuan Manajemen Keuangan
Tujuan  manajemen  Keuangan  identik  dengan  tujuan  perusahaan.  Keown,  dkk.  (2011) mengemukakan  bahwa  sasaran  yang  ingin  dicapai  oleh  manajer  keuangan  secara normatif dapat disebutkan yaitu bertujuan memaksimumkan nilai perusahaan. 12 Dengan kata lain bidang keuangan bertujuan untuk meningkatkan kemakmuran para pemilik modal.  Tujuan  jangka  panjang  pemilik  perusahaan  adalah  untuk  meningkatkan  nilai perusahaan. Peningkatan nilai perusahaan tentunya berbeda dengan peningkatan laba perusahaan  yang  berorientasi  jangka  pendek.  Dengan  demikian  tujuan  perusahaan adalah untuk meningkatkan kemakmuran para pemiliknya, bukan sekedar meraih laba akuntansi tahunan yang bersifat jangka pendek.

## 3. Fungsi Manajemen Keuangan
Menurut Martono dan Harjito (2010) ada 3 fungsi utama dalam manajemen keuangan, anatara  lain  keputusan  investasi,  keputusan  pendanaan,  dan  keputusan  pengelolaan aktiva. 13 Keputusan  investasi  merupakan  keputusan  terhadap  aktiva  apa  yang  akan dikelola  oleh  perusahaan.  Keputusan  investasi  merupakan  keputusan  yang  paling penting karena keputusan investasi ini berpengaruh secara langsung terhadap besarnya laba  investasi  dan  aliran  kas  perusahaan  untuk  waktu-waktu  yang  akan  datang. Keputusan  pendanaan  menyangkut  tentang  sumber-sumber  dana  yang  berada  di  sisi aktiva.  Ada  beberapa  hal  mengenai  keputusan  pendanaan,  yaitu  keputusan  mengenai penetapan  sumber  dana  yang  diperlukan  untuk  membiayai  investasi,  dan  penetapan tentang  perimbangan  pembelanjaan  yang  terbaik  atau  sering  disebut  struktur  modal yang optimum. Apabila aset telah diperoleh dengan pendanaan yang tepat, maka aset- aset  tersebut  memerlukan  pengelolaan  secara  efisien.  Manajer  keuangan  bersama manajer-manajer  lain  di  perusahaan  bertanggung  jawab  terhadap  berbagai  tingkatan dari  aset-aset  yang  ada.  Tanggung  jawab  tersebut  menuntut  manajer  keuangan  lebih memperhatikan pengelolaan aktiva lancar daripada aktiva tetap. Manajer keuangan yang konservatif  akan  mengalokasikan  dananya  sesuai  dengan  jangka  waktu  aset  yang didanai.
12 john D. martin Arthur J. Keown, Manajemen Keuangan Jilid 1 , 10th ed. (indeks, 2011).
13 Harjito and Martono, Manajemen Keuangan .

## B. Pasar Modal

## 1. Definisi Pasar Modal
Seperti  halnya  pasar  pada umumnya,  pasar  modal  merupakan  tempat  bertemu antara penjual  dan  pembeli.  Pasar  modal  merupakan  suatu  pasar  dimana  dana-dana  jangka panjang baik utang maupun modal sendiri diperdagangkan. 14 Tujuan dari hasil penjualan tersebut  dapat  digunakan  sebagai  tambahan  dana  atau  untuk  memperkuat  modal perusahaan. Sementara itu, (Husnan 2003 dalam Permata 2019) menyatakan pasar modal adalah pasar untuk berbagai instrumen keuangan jangka panjang yang bisa diperjual- belikan, baik dalam bentuk hutang maupun modal sendiri, baik yang diterbitkan oleh pemerintah, public authorities , maupun perusahaan swasta.
“Pasar  modal  merupakan  sarana  perusahaan  untuk  meningkatkan  kebutuhan  dana jangka panjang dengan menjual saham atau mengeluarkan obligasi. Saham merupakan bukti kepemilikan sebagian dari perusahaan. Sedangkan obligasi adalah suatu kontrak yang  mengharuskan  peminjam  untuk  membayar  kembali  pokok  pinjaman  ditambah dengan bunga dalam kurun waktu tertentu yang sudah disepakati” (Jogiyanto, 2010).
Dari tiga definisi di atas, dapat disimpulkan bahwa pasar modal adalah tempat diperjual  belikannya  berbagai  instrumen  keuangan  bagi  pihak  yang  kekurangan  dana dan  kelebihan  dana  dengan  tujuan  memperoleh  imbal  hasil  ( return )  dari  investasinya. Semua pihak diperbolehkan untuk bergabung ke dalam pasar modal baik perseorangan maupun perusahaan dengan harapan pihak perseorangan mendapat imbal hasil dari hasil investasi yang dilakukannya, sedangkan bagi perusahaan dapat membantu menambah modal perusahaan.
Menurut  Tandelilin  (2010),  dalam  konteks  perekonomian  ada  beberapa  motif seseorang melakukan investasi, antara lain untuk mendapatkan kehidupan yang layak dimasa yang akan datang. Kebutuhan untuk mendapatkan kehidupan yang layak dimasa depan merupakan keinginan setiap manusia, sehingga upaya-upaya untuk mencapai hal tersebut akan selalu dilakukan. Sekanjutnya adalah motif mengurangi tekanan inflasi. Faktor  inflasi  tidak  pernah  dapat  dihindari  dalam  kehidupan  ekonomi,  yang  dapat dilakukan  adalah  meminimalisir  risiko  akibat  adanya  inflasi.  Investasi  dalam  sebuah bisnis merupakan sebuah langkah yang efektif. Motif yang terakhir yaitu sebagai usaha untuk  menghemat  pajak.  Dibeberapa  negara  banyak  diberlakukan  kebijakan  yang bersifat  mendorong  tumbuhnya  investasi  dimasyarakat  melalui  pemberian  fasilitas perpajakan tersendiri kepada masyarakat yang melakukan investasi pada suatu usaha tertentu.
Hal ini sejalan dengan fungsi pasar modal dari segi ekonomi yang menfasilitasi berpindahnya dana dari pemilik dana yang kelebihan dana kepada penerima dana untuk diinvestasikan dengan harapan akan mendapat imbalan atas penyertaan dana tersebut.
14 Lasdini Purwanti, “KAJIAN TENTANG PEDOMAN GOOD CORPORATE GOVERNANCE DI NEGARA- NEGARA ANGGOTA ACMF Oleh” (Jakarta: Kementrian Keuangan Republik Indonesia, 2010), https://www.academia.edu/13941392/KAJIAN_TENTANG_PEDOMAN_GOOD_CORPORATE_GOVER NANCE_DI_NEGARA_NEGARA_ANGGOTA_ACMF_Oleh.
30 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
Sedangkan  dari  sisi  penerima  atau  pengguna  dana,  dengan  tersedianya  dana  tersebut memungkinkan  perusahaan  yang  bersangkutan  untuk  mengembangkan  bidang usahanya. Hal ini akan sangat membantu pengembangan usaha karena dana dari pasar modal jumlahnya lebih besar dibandingkan dengan dana yang berasal dari hasil produksi.

## 2. Instrumen Pasar Modal
Pada  dasarnya,  pasar  modal  merupakan  pasar  untuk  berbagai  instrumen  keuangan jangka  panjang  yang  bisa  diperjual  belikan,  baik  dalam  bentuk  utang  maupun  modal sendiri.  Bentuk  dari  instrumen  keuangan  tersebut  dinamakan  dengan  surat  berharga. Surat  berharga  atau  sering  juga  disebut  sekuritas  merupakan  secarik  kertas  yang menunjukan  hak  pemodal  (yaitu  pihak  yang  memiliki  kertas  tersebut)  untuk memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan organisai yang menerbitkan sekuritas tersebut,  dan  berbagai  kondisi  yang  memungkinkan  pemodal  tersebut  menjalankan haknya. Instrumen pasar modal pada prisipnya adalah semua surat-surat berharga (efek) yang  umum  diperjualbelikan  pasar  modal  diantaranya  adalah  saham  biasa,  saham preferent , obligasi, obligasi konversi , right issue, dan waran (Jogiyanto, 2010).
Berdasarkan uraian tersebut diatas, dapat dijelaskan instrumen pasar modal ada 6 (enam), antara lain : saham biasa, saham preferen, obligasi, obligasi konversi, right issue , dan waran. Diantara surat-surat berharga yang diperdagangkan dipasar modal, saham biasa  ( common  stock )  adalah  yang  paling  dikenal  masyarakat.  Diantara  emiten  yang menerbitkan surat berharga, saham biasa juga merupakan sekuritas yang paling banyak digunakan untuk menarik dana dari masyarakat. Secara sederhana, saham biasa adalah bukti tanda kepemilikan atas suatu perusahaan. Wujud saham adalah selembar kertas yang  menerangkan  bahwa  pemilik  kertas  tersebut  adalah  pemilik  perusahaan  yang menerbitkan  kertas  tersebut.  Dividen  yang  diterima  dalam  pemilikan  saham  biasa  ini jumlahnya tidak tetap, dan pemilik saham biasa mempunyai hak memilih ( vote ) dalam rapat umum pemegang saham (RUPS).
Saham  preferen  merupakan  saham  yang akan  menerima  dividen  dalam  jumlah yang  tetap.  Biasanya  pemiliknya  tidak  mempunyai  hak  dalam  rapat  umum  pemegang saham (RUPS). Obligasi adalah surat berharga atau sertifikat yang berisi kontrak antara pemberi pinjaman (dalam hal ini pemodal) dengan yang diberi pinjaman (emiten). Surat obligasi  adalah  selembar  kertas  yang  menyatakan  bahwa  pemilik  kertas  tersebut memberikan  pinjaman  sebagai  kreditor  kepada  perusahaan  yang  menerbitkan  surat obligasi. Obligasi konversi ( convertible bonds ) adalah obligasi yang dapat dikonversikan (ditukar) menjadi saham biasa pada waktu tertentu ataau sesudahnya.
Right  issue. Alat  investasi  ini  merupakan  produk  turunan  dari  saham. Right  issue merupakan  pemberian  hak  kepada  para pemegang saham  untuk  membeli saham baru dari perusahaan dengan harga tertentu dan dalam batas waktu tertentu. Kebijakan right issue ini merupakan upaya emiten untuk menambah saham yang beredar, guna menambah modal perusahaan. Waran adalah hak untuk membeli saham biasa pada waktu dan harga yang sudah  ditentukan.  Biasanya  waran  dijual  bersamaan  dengan  surat  berharga lain, misalnya obligasi atau saham.
Jenis dan macam sekuritas yang diperdagangkan di pasar modal bervariasi dan mempunyai  risiko  dari  yang  terendah  sampai  yang  berisiko  tinggi.  Masing-masing sekuritas mempunyai ciri tersendiri dan return yang dihasilkan masing-masing sekuritas juga  berbeda.  Dengan  demikian,  investor  dapat  memilih  jenis investasi  yang  sesuai dengan keinginan dan harapan para investor tersebut.

## 3. Peranan Pasar Modal
Pasar  modal  mempunyai  peranan  penting  dalam  suatu  negara  yang  pada  dasarnya mempunyai kesamaan antara satu negara dengan negara lain. Hampir semua negara di dunia ini mempunyai pasar modal, yang bertujuan menciptakan fasilitas bagi keperluan industri dan keseluruhan entitas dalam memenuhi permintaan dan penawaran modal. Terkecuali dalam negara dengan perekonomian sosialis ataupun tertutup pasar modal bukanlah suatu keharusan.Menurut Sunariyah (2011:7) besar peranan pasar modal pada suatu negara dapat dilihat dari 5 (lima) segi berikut ini:
Sebagai  fasilitas  melakukan  interaksi  antara  pembeli  dengan  penjual menentukan harga saham atau surat berharga yang diperjual belikan. Ditinjau dari segi lain, pasar modal memberikan kemudahan dalam melakukan transaksi sehingga kedua belah pihak dapat melakukan transaksi tanpa melalui tatap muka (pembeli dan penjual bertemu secara langsung).
Pasar  modal  memberi  kesempatan  kepada  para  pemodal  untuk  hasil  (return) yang  diharapkan.  Keadaan  tersebut  akan  mendorong  perusahaan  (emiten)  untuk memenuhi keinginan para pemodal. Pasar modal menciptakan peluang bagi perusahaan (emiten)  untuk  memuaskan  keinginan  para  pemegang  saham,  kebijakan  dividen  dan stabilitas  harga  sekuritas  yang  relatif  normal.  Pemuasan  yang  diberikan  kepada pemegang saham tercermin dalam harga sekuritas. Pasar modal memberikan kesempatan kepada  investor  untuk  menjual  kembali  saham  yang  dimilikinya  atau  surat  berharga lainnya.  Dengan  beroperasinya  pasar  modal  para  investor  dapat  melikuidasi  surat berharga yang dimiliki tersebut setiap saat.
Pasar modal menciptakan kesempatan kepada masyarakat untuk berpartisipasi dalam  perkembangan  suatu  perekonomian.  Masyarakat  berpenghasilan  kecil mempunyai  kesempatan  untuk  mempertimbangkan  alternatif  cara  penggunaan  uang mereka. Selain menabung, uang dapat dimanfaatkan melalui pasar modal dan beralih ke investasi yaitu dengan membeli sebagian kecil saham perusahaan publik.
Pasar modal mengurangi biaya informasi dan transaksi surat berharga. Bagi para pemodal, keputusan investasi harus didasarkan pada tersedianya informasi yang akurat dan  dapat  dipercaya.  Pasar  modal  dapat  menyediakan  kebutuhan  terhadap  informasi bagi para pemodal secara lengkap, yang apabila hal tersebut harus dicari sendiri akan memerlukan biaya yang sangat mahal.
32 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019

## 4. Fungsi Pasar Modal
Pasar modal dapat memainkan peran penting bagi perekonomian suatu negara, karena sebagaimana yang dikemukakan oleh Fuady (2012: 8) suatu pasar modal memiliki fungsi- fungsi sebagai sarana untuk menghimpun dana-dana masyarakat untuk disalurkan ke dalam kegiatan-kegiatan yang produktif, sumber pembiayaan yang mudah, murah dan cepat  bagi  dunia  usaha  dan  pembangunan  nasional.  Selain  itu  juga  untuk  mendorong terciptanya kesempatan berusaha dan serta menciptakan kesempatan kerja. Tak hanya itu  fungsi  pasar  modal  adalah  meningkatkan  efisiensi  alokasi  sumber  produksi, memperkokoh  beroperasinya  mekanisme  finansial  market  dalam  menata  sistem moneter,  karena  suatu  pasar  modal  dapat  dijadikan  sarana  open  market  operation sewaktu-waktu diperlukan oleh bank sentral, menekan tingginya tingkat bunga suatu rate yang reasonable dan sebagai alternatif investasi bagi para pemodal.

## C. Teori Sinyal (Signalling Theory)
Teori  sinyal  ( signaling  theory )  pertama  kali  diperkenalkan  oleh  Spence  di  dalam penelitiannya  yang  berjudul  Job  Market  Signaling.  Spence  (dalam  Rahmawati  2019) mengemukakan  bahwa  di  dalam  pasar  ketenagakerjaaan  selalu  terjadi  informasi  yang asimetris,  sehingga  Spence  membuat  suatu  kriteria  sinyal  untuk  dapat  memperkuat pengambilan keputusan dalam perekrutan tenaga kerja di perusahaan. Sinyal tersebut berupa latar belakang pendidikan, pengalaman kerja, ras, jenis kelamin, dan kepribadian. Adanya  kriteria  ini  didasarkan  pada  suatu  ketidakpastian  tentang  kemampuan produktivitas karyawan.
Model signaling  Spence dikembangkan  oleh  Leland  dan  Pyle  (dalam  Manurung, 2012:114). Mereka mengatakan bahwa adanya asimetri informasi antara dua pihak, yaitu pihak  di  dalam  perusahaan  dan  diluar  perusahaan.  Investor  akan  menginvestasikan dananya  apabila  mendapatkan  sinyal  terkait  informasi  tentang  perusahaan,  sinyal tersebut  bisa  berupa  pembayaran  dividen,  pengumuman  pendapatan,  dan  sebagainya. Signaling  theory  menekankan  kepada  pentingnya  informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan untuk keputusan investasi pihak di luar perusahaan. Informasi merupakan unsur  penting  bagi  investor  dan  pelaku  bisnis  karena  informasi  pada  hakekatnya menyajikan keterangan, catatan atau gambaran baik untuk keadaan masa lalu, saat ini maupun keadaan masa yang akan datang bagi kelangsungan hidup suatu perusahaan dan bagaimana  pasaran efeknya. Informasi  yang  lengkap,  relevan, akurat  dan  tepat  waktu sangat diperlukan oleh investor di pasar modal sebagai alat analisis untuk mengambil keputusan investasi.
Teori  sinyal  ( Signalling  Theory )  menyatakan  bahwa  deviden  akan  mengurangi ketimpangan  informasi  ( Asymmetric  of  information )  antara  manajemen  dan  pemegang saham dengan menyiratkan informasi privat tentang prospek masa depan perusahaan. (John dan William,1985 dalam Rahmawati 2014).
Asumsi  utama  dalam  teori  ini  bahwa  manajer  memiliki  informasi  yang  akurat tentang  nilai  perusahaan  yang  tidak  diketahui  oleh  investor  luar,  dan  manajer  adalah
orang yang selalu berusaha memaksimalkan insentif yang diharapkannya. Maksudnya adalah manajer umumnya memiliki informasi yang lebih lengkap dan akurat daripada pihak  luar  perusahaan  (investor)  mengenai  faktor-faktor  yang  mempengaruhi  nilai perusahaan.  Asimetri  informasi  akan  terjadi  jika  manajer  tidak  secara  penuh menyampaikan  seluruh  informasi  yang  diperolehnya  tentang  semua  hal  yang  dapat mempengaruhi perusahaan ke pasar modal.
Asimetris  informasi  adalah  kondisi  suatu  pihak  memiliki  informasi  yang  lebih banyak daripada pihak lain. Tingkat asimetris informasi ini bervariasi dari sangat tinggi ke sangat rendah.Manajer pada umumnya termotivasi untuk menyampaikan informasi yang  baik  mengenai  perusahaan  ke  masyarakat  secepat  mungkin.  Namun  pihak  luar perusahaan  tidak  tahu  kebenaran  dari  informasi  yang  disampaikan  tersebut.  Karena adanya kondisi asimetri informasi, pemberian sinyal kepada investor atau publik melalui keputusan-keputusan manajemen menjadi sangat penting.
Manajer  jika  menyampaikan  suatu  informasi  ke  pasar,  maka  umumnya  pasar merespon informsasi tersebut sebagai suatu sinyal terhadap event tertentu yang dapat mempengaruhi  nilai  perusahaan  yang  tercermin  dari  perusahaan  harga  dan  volume perdagangan  saham  yang  terjadi  sebagai  implikasinya.  Pengumuman  dividen  tunai perusahaan akan direspon oleh pasar sebagai suatu sinyal yang menyampaikan adanya informasi  baru  yang  dikeluarkan  oleh  pihak  manajer  selanjutnya  akan  mempengaruhi nilai saham perusahaan dan aktivitas perdagangan saham.

## D. Saham

## 1. Pengertian dan Jenis Saham
Sekuritas  yang  umumnya  lebih  dikenal  masyarakat  dan  cukup  populer  untuk diperjualbelikan dipasar modal adalah saham menurut Darmadji dan Fakhrudin (2012:5), “Saham ( stock atau share ) dapat didefinisikan sebagai tanda penyertaan atau kepemilikan seseorang  a tau  badan  dalam  suatu  perusahaan  atau  perseroan  terbatas”.  Dengan memiliki  saham  suatu  perusahaan  maka  investor  mempunyai  hak  kepemilikan  atas kekayaan  perusahaan  tersebut.  Porsi  kepemilikan  ditentukan  oleh  seberapa  besar penyertaan yang ditanamkan di perusahaan tersebut.
Saham dapat dibedakan menjadi saham biasa ( common stock ) dan saham preferen ( preferen stock ), menurut Darmadji dan Fakhrudin (2012:7), “Saham biasa ( common stock ), yaitu  saham  yang  menempatkan  pemiliknya  pada  posisi  yang  paling  junior  dalam pembagian dividen dan hak atas harta kekayaan perusahaan apabila perusahaan tersebut di  likuidasi”.  Walaupun  pemegang  saham  biasa  adalah  pihak  yang  terakhir  dalam penerimaan  dividen,  namun  pemegang  saham  tersebut  mempunyai  hak  suara  ( voting right ) untuk memilih direktur maupun manajemen perusahaan dan ikut berperan dalam pengambilan  keputusan  penting  perusahaan  dalam  rapat  umum  pemegang  saham (RUPS).
Menurut Tandelilin, “Saham preferen adalah saham yang mempunyai kombinasi karakteristik  gabungan  dari  obligasi  dan  saham  biasa,  karena  saham  preferen
34 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
memberikan  pendapatan  yang  tetap  seperti  halnya  obligasi  dan  mendapat  hak kepemilikan seperti pada saham biasa”. Perbedaan saham preferen dengan saham biasa adalah saham preferentidak memberikan hak suara kepada pemegangnya untuk memilih direksi ataupun manajemen perusahaan. 15

## 2. Penilaian Saham
Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai yaitu: nilai buku, nilai pasar, dan nilai intrinsik saham. Tandelilin mengemukakan definisi nilai buku, nilai pasar, dan nilai intrinsik  saham  yaitu  sebagai  berikut  :  “Nilai  buku  merupakan  nilai  yang  di hitung berdasarkan pembukuan perusahaan penerbit saham (emiten). Nilai pasar adalah nilai saham  dipasar  yang  ditunjukkan  oleh  harga  saham  tersebut  di  pasar.  Sedangkan nilai intrinsik atau dikenal sebagai nilai teoritis adalah nilai saham yang seharusnya terjadi. 16 Invesor berkepentingan untuk mengetahui ketiga nilai tersebut sebagai informasi penting dalam pengambilan keputusan investasi yang tepat. Dari ketiga nilai tersebut, investor  dapat  mengetahui  apakah  saham  tersebut  tergolong overvalued ataupun undervalued ,  sehingga  hal  ini  menjadi  pertimbangan  bagi  investor  untuk  membeli, menahan  ataupun  menjual  saham,  adanya  kesulitan  dalam  pendistribusian  aset  fisik kepada para pemegang sahamnya, disamping itu belum tentu semua pemegang saham menyetujuinya.

## 3. Harga Saham
Pengertia n harga saham menurut, adalah  “Harga saham yang terjadi dipasar bursa pada saat tertentu yang ditentukan oleh pelaku pasar dan ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham yang bersangkutan dipasar modal”. 17 Menurut Sartono, harga saham terbentuk  dipasar  modal  dan  ditentukan  oleh  beberapa  factor  seperti  laba  perlembar saham atau  earning  per  share, rasio  laba terhadap  harga  per  lembar  saham atau  price earning  ratio,  tingkat  bunga  bebas  resiko  yang  diukur  dari  tingkat  bunga  deposito pemerintah dan tingkat kepastian operasi perusahaan. 18
Dari pengertian diatas dapat disimpulkan bahwa harga saham akan terbentuk dari adanya transaksi yang terjadi di pasar modal yang ditentukan oleh permintaan dan penawaran saham yang bersangkutan dengan dipengaruhi oleh beberapa factor.
Pemegang saham adalah pemilik perusahaan yang berhak atas aktiva perusahaan dan bertanggung jawab atas hutang – hutang perusahaan. Saham yang telah beredar di masyarakat dapat berpindah tangan melalui pasar sekunder, pasar sekunder di Indonesia adalah Bursa Efek Indonesia (BEI).
15 Eduardus Tandelilin;, Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi (Edisi Pertama) (Kanisius, 2010), 18,
//lib.stieputrabangsa.ac.id/index.php?p=show_detail&id=5242&keywords=.
16 Tandelilin;, 183.
17 “Teori Portofolio Dan Analisis Investasi /Jogiyanto Hartono | PE RPUSTAKAAN UNIVERSITAS TERBUKA,” 8, accessed January 27, 2021, http://opac.ut.ac.id/detail -opac?id=34409.
18 WIjayanti, “PERBANDINGAN HARGA SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PEMBAGIAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN – PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDON ESIA TAHUN 2010.”
Kekuatan  pasar  dapat  menjadi  tombak  dalam  penentuan  nilai  perusahaan, dimana jika pasar menilai bahwa perusahaan penerbit saham dalam kondisi baik, maka biasanya harga saham perusahaan akan naik. Demikian pula sebaliknya, jika perusahaan dinilai  rendah  oleh  pasar  maka  harga  saham  perusahaan  dinilai  rendah  oleh  pasar sehingga akan berdampak pula pada harga saham perusahaan yang akan ikut menurun bahkan bias lebih rendah dari harga di pasar perdana. Dengan demikian, kekuatan tawar menawar di pasar sekunder antara investor yang satu dengan investor yang lain sangat menentukan harga saham perusahaan.

## E. Kebijakan dividen
Dividen  merupakan  bagian  laba  atau  pendapatan  perusahaan  yang  ditetapkan  oleh direksi  untuk  dibagikan  kepada  pemegang  saham.  Selain  capital  gain  investor  juga mengharapkan  dividen  yang  merupakan  keuntungan  suatu  perusahaan  yang  akan dibagikan  kepada  para  pemegang  saham.  Capital  gain  merupakan  keuntungan  yang didapat  oleh  investor  karena  harga  saham  pada  saat  dijual  lebih  tinggi  daripada  saat dibeli.
Menurut Gallagher and Andrew (dalam Fujianugrah 2019) didefinisikan bahwa : “ Dividens is the cash payments that corporation make to their common stocholder ”. (Dividen adalah pembayaran  dalam  bentuk  tunai  yang  dibayarkan  oleh  perusahaan  untuk  pemegang saham). Menurut Stice et al.,re dividen adalah distribusi kepada pemegang saham suatu perusahaan secara proporsional dengan jumlah saham yang dimiliki oleh masing-masing pemegang  saham. 19 Sedangkan  Menurut  Reeve  dkk,  dividen  adalah  aliran  kas  yang dibayarkan kepada para pemegang saham. 20
Kebijakan  dividen (dividend  policy) adalah  suatu  keputusan  untuk  menentukan berapa besar bagian dari pendapatan perusahaan akan dibagikan kepada para pemegang saham  dan  akan  diinvestasikan  kembali (reinvesment) atau  ditahan (retained) didalam perusahaan.  Dari  pengertian  tersebut,  kebijakan  dividen  didasarkan  pada  rentang pertimbangan  atau  kepentingan  pemegang  saham  di  satu  sisi  dan  kepentingan perusahaan disisi lain.
Brigham  dan  Houston    menyebutkan  ada  beberapa  teori  tentang  kebijakan dividen  diantaranya:  Ketidakrelevanan  Dividen (Devidend  Irrelevance  Theory), Relevansi Dividen, The-Bird-In-The-Hand ,  Preferensi  Pajak  ( Taxpreference  theory ), Signaling  Hypotesis , Clientele  Effect .  Dari  beberapa  teori  yang  ada  jika  harus  menentukan  teori  mana  yang sebaiknya  harus  dipercayai  memang  sangat  sulit.  Investor  tidak  dapat  dilihat  secara seragam memilih dividen yang lebih rendah atau lebih tinggi. 21 Bagaimanapun masing- masing investor memang mempunyai prefensi yang kuat, sebagian dari mereka memilih dividen yang tinggi, sementara yang lain lebih memilih keuntungan modal. Perbedaan
19 Stice Skousen, Akutansi Keuangan Buku I , 16th ed. (Jakarta: PT Raja Jakarta: Grafindo Persada, n.d.), 787.
20 “Pengantar Akuntansi 1 (Adaptasi Indonesia) E4,” 275, accessed January 27, 2021, https://penerbitsalemba.com/buku/01-0376-pengantar-akuntansi-1-adaptasi-indonesia-e4.
21 Houston Brigham, Dasar-Dasar Manajemen Keuangan , 10th ed. (Jakarta: Salemba Empat, 2006), 507.
36 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
antar individu inilah yang menjelaskan mengapa sulit menarik suatu kesimpulan yang pasti  mengenai  rasio  pembayaran  dividen  yang  optimal.  Namun  kaitannya  kebijakan dividen  dalam  praktik,  perusahaan  cenderung  memberikan  dividen  yang  stabil  dan teratur atau optimal. Hal ini dikemukakan oleh Arifin (2011: 9) yang menyatakan bahwa kebijakan  dividen  yang  optimal  adalah  kebijakan  yang  mampu  menciptakan keseimbangan  di  antara  dividen  saat  ini  dan  pertumbuhan  di  masa  mendatang  yang memaksimumkan  harga  saham.  Hal  ini  disebabkan  adanya  asumsi  investor  melihat bahwa  kenaikan  dividen  pertanda  perusahaan  memiliki  prospek  yang  cerah  di  masa mendatang dan investor lebih menyukai dividen yang tidak berfluktuasi.
Pendapat tersebut sejalan dengan yang dikemukakan oleh Dermawan (2010:317) yang  menyatakan  bahwa  alasan-alasan  investor  menyukai  pembayaran  deviden  yang stabil  adalah  (1)  Memberikan  kepada  para  investor  bahwa  perusahaan  mempunyai prospek yang baik di masa-masa mendatang; (2) Banyak pemegang saham yang hidup dari pendapatan yang diterima dari dividen, untuk itu mereka lebih senang menerima jumlah  yang  tetap;  (3)  Pada  banyak  negara  dalam  ketentuan  pasar  modalnya,  untuk organisasi  atau  yayasan  sosial,  perusahaan  asuransi,  bank-bank  tabungan,  dana-dana pensiun, pemerintah kota madya, hanya diijinkan menanamkan dananya dalam saham- saham  yang  dikeluarkan  oleh  perusahaan  yang  menjalankan  kebijakan  pembayaran dividen yang stabil.
Melihat  penjelasan  di  atas,  jika  dihubungkan  dengan  beberapa  teori  yang  ada teori yang tepat untuk memperkuat peryataan kebijakan dividen dalam praktik yaitu, teori Signaling Hypotesis dalam teori ini menjelaskan bahwa kenaikan dividen yang sering diikuti  kenaikan  harga  saham,  begitu  juga  sebaliknya  apabila  dividen  mengalami penurunan, maka harga saham pun akan turun. Menurut Modigliani dan Miller (dalam Darmawan,  2010:313)  kenaikan  dividen  biasanya  merupakan  suatu  “ signal (tanda)” kepada  investor  bahwa  manajemen  perusahaan  meramalkan  suatu  penghasilan  yang baik di masa mendatang. Sebaliknya penurunan dividen atau kenaikan dividen dibawah normal,  dianggap  investor  bahwa  itu  adalah  tanda  perusahaan  mengalami  masa  sulit diwaktu  mendatang.  Dalam  praktek  sebagian  besar  perusahaan  membayar  dividen meskipun  membayar  dividen  membutuhkan  biaya.  Investor  akan  menggunakan pengumuman dividen sebagai informasi untuk menilai harga saham perusahaan. Banyak bukti  empiris  mendukung  pandangan  mengenai  dividen  sebagai  alat signaling (Dwi, 2010).  Lebih  lanjut  Miller  dan  Modigliani,  menyadari  bahwa  dalam  dunia  nyata perubahan  dalam  harga  pasar  sering  diikuti  oleh  perubahan  dalam  tingkat  dividen. Berdasarkan kandungan informasi dari dividen atau penjelasan signaling , pengumuman dividen  kas  menyampaikan  informasi  yang  bernilai  mengenai  penilaian  manajemen terhadap profitabilitas masa datang perusahaan.
Dari  kajian  literatur  dan  empiris  sejauh  ini,  setidaknya  ada  lima  teori  tentang kebijakan  dividen  yang  selama  ini  di  ungkap  dalam  manajemen  keuangan  modern. Namun  demikian,  hal  ini  tidak  berarti  bahwa  teori-teori  yang  mencoba  menjelaskan fenomena  variabilitas  dividen  hanya  terbatas  pada  lima  teori.  Kenyataannya  yang  ada
sejauh  ini  sudah  mulai  muncul  teori-teori  baru,walaupun  masih  dalam  tahap  awal pengembangan model. Kelima teori dividen yang dikenal adalah sebagai berikut:

## 1. Teori ketidakrelevanan dividen ( irrelevant dividend proposition)
Untuk memahami proposisi ketidakrelevana Miller dan Modigliani (dalam Pujiharjanto 2010), kita harus memulai dengan model dasar penilaian saham, yaitu model diskonto dividen  ( dividend discount model =  DDM). Secara  umum  DDM  menyatakan  bahwa nilai suatu saham merupakan fungsi dari dividen masa mendatang, sebagai proksi dari laba, dan  tingkat  pengembalian  yang  disyaratkan  atas  investasi  dalam  saham  dimaksud. Misalnya, nilai suatu saham di tahun ke-nol (saat ini) tidak lain adalah nilai sekarang dari semua dividen yang akan diterima di tahun-tahun mendatang yang didiskonto pada tingkat pengembalian tertentu.

## 2. Teori perataan (smoothing theory)
Teori ini dikemukakan oleh Lintner  (dalam Damayanti 2017). Lintner menyampaikan pendapat tentang kebijakan dividen berdasarkan pada hasil wawancara dengan manajer perusahaan  di  Amerika  tentang  apa  yang  diyakini  oleh  para  manajer  tentang  faktor- faktor  yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  perusahaan.  Hasil  penelitian  Lintner secara  umum  menyimpulkan  empat  hal.  Pertama,  perusahaan  memiliki  target  rasio pembayaran dividen ( payout ratio ) jangka panjang. Perusahaan yang sudah mapan ( mature companies )  dengan  tingkat  laba  yang  stabil  akan  cenderung  untuk  membayar  dividen sebagai bagian dari laba yang lebih tinggi karena kebutuhan akan uang tunai tidak terlalu tinggi  bahkan  dalam  banyak  hal  perusahaan  mengalami  kelebihan  kas  ( excess  cash ). Sedangkan  perusahaan  yang  sedang  dalam  masa  pertumbuhan  memiliki  rasio pembayaran dividen cenderung lebih rendah.

## 3. Teori burung di tangan (bird in the hand theory)
Kesimpulan utama  dalam  teori  dividen  yang  disampaikan  oleh  Miller  dan  Modigliani (dalam Esana 2017) bahwa kebijakan dividen tidak memengaruhi nilai perusahaan telah memunculkan  perdebatan  dan  pertentangan  pada  waktu  sekitar  itu.  Para  ahli  teori keuangan  dan  manajer  korporasi  percaya  bahwa  investor  menyukai  dividen  daripada keuntungan  modal  ( capital  gains yaitu  keuntungan  yang  diperoleh  sebagai  akibat  dari adanya  perubahan  harga  saham),  dan  karenanya  perusahaan  dapat  menaikkan  atau setidaknya  mendukung  nilai  perusahaan  melalui  harga  sahamnya  dengan  memilih kebijakan  dividen  yang  menarik.  Pada  waktu  itu  argumentasi  paling  populer  tentang kebijakan dividen adalah teori burung di tangan ( bird in the hand theory ). Menurut teori ini , dividen (diistilahkan sebagai burung di tangan ) lebih disukai daripada laba di tahan ( burung  di  pepohonan  atau  disemak-semak)  karena  burung  disemak-semak  tidak mengandung unsur material dividen mendatang (burung tersebut dapat terbang setiap waktu), yang berarti tidak ada imbal hasil atas saham yang dimiliki.
Gordon  (dalam  Novitasari  2017)  merupakan  individu  yang  mendukung  teori burung  di  tangan  dengan  berpendapat  bahwa  aliran  dividen  dimasa  mendatang  akan
38 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
didiskonto  pada  tingkat  yang  lebih  rendah  daripada  keuntungan  modal  harapan. Anggapan  tersebut  diformulasikan  dalam  model  penilaian  saham  Gordon  ( Gordon Valuating Model ) yang menyatakan bahwa saham perusahaan akan dihargai lebih tinggi jika dividen harapannya (expected dividend ) lebih tinggi dibandingkan dengan perusahaan yang dividennya lebih rendah.
Secara  sekilas  teori  burung  ditangan  lebih  rasional  dan  mudah  dipahami, khususnya  terkait  dengan  kenyataan  atau  bukti  bahwa  perusahaan  dengan  dividen tinggi  akan  cenderung  memiliki  risiko  saham  yang  lebih  rendah.  Dan  hal-hal  lain dianggap  sama  ( konstan )  saham  dengan  risiko  yang  lebih  rendah  adalah  lebih  mahal daripada saham dengan risiko yang lebihtinggi jika aliran kas harapan ( expected cash flow ) yang ada relatif sama.
Ada  sejumlah  alasan  penting  dan  juga  sejumlah  dukungan  empiris  yang  salah satunya  menurut  Rozeff  (dalam  Berry  2016)  yaitu mengapa  perusahaan  dengan  risiko tinggi harus membatasi tingkat dividennya. Hal ini dikarenakan laba perusahaan yang memiliki  resiko  tinggi  cenderung  tidak  menentu,  sehingga  manajer  mungkin  tetap membuat  dividennya  rendah  untuk  menghindari  penurunan  yang  drastis  jika  laba perusahaan  menurun  tajam.  Atau  dengan  kata  lain,  perusahaan  yang  memiliki  risiko tinggi  akan  memilih  dividen  rendah  karena  dividen  yang  tinggi  akan  mencerminkan adanya  komitmen  tambahan  yang  tentunya  akan  sangat  membebani  khususnya  pada perusahaan dengan ciri biaya tetap tinggi.
Teori  dividen  burung  ditangan  ini  tampaknya  lebih  merupakan  suatu argumentasi tentang kebijakan investasi daripada tentang dividen itu sendiri menurut Gordon (dalam Novitasari 2017). Apa yang sebenarnya ingin disampaikan dalam teori burung di tangan adalah perusahaan yang membayar dividen rendah cenderung memiliki investasi yang lebih berisiko. Untuk alsan ini, bukan terkait dengan alasan dividen yang rendah semata, investor akan lebih mendiskonto lebih rendah laba bagi perusahaan yang membayar dividen rendah (dan karenanya disebut lebih berisiko). Pasar mendiskonto laba mendatang sesuai dengan risiko perusahaan tak peduli apakah laba tersebut akan ditahan atau dibagikan dalam bentuk dividen.
Apabila kita kembali kewaktu pasca penerbitan paper proposisi ketidakrelevanan dividen Miller dan Modigliani (dalam Nafiah 2011), maka lima tahun setelah penerbitan paper  tersebut,  kebanyakan  ahli  keuangan  menerimanya  karena  secara  logika  teori tersebut  konsisten  dengan  prediksi.  Artinya  teori  tersebut  secra  empiris  sudah terdukung.  Kita  mungkin  percaya  bahwa  tingkat  atau  besar  kecilnya  dividen  tidak menjadi dasar perhitungan yang memadai dipasar yang efisien sempurna.

## III. METODE PENELITIAN

## A. Metode Penelitian
1. Tipe Penelitian
Penelitian  ini  menggunakan  analisis  komparatif  dengan  pendekatan kuantitatif. Menuurut  Suliyanto mendefinisikan,  “riset  komparatif  adalah  riset  yang membandingkan  sampel  yang  satu  dengan  sampel  yang  lain,  baik  sampel  independen (bebas)  maupun  sampel  yang  berpasangan”. 22 Riset  yang  membandingkan  sampel- sampel  independen  disebut  riset  komparatif  berpasangan.   Ferdinand mendefinisikan bahwa  penelitian  komparatif adalah  penelitian  yang  dilakukan  tidak  untuk  secara langsung menjelaskan hubungan sebab akibat, tetapi melakukan berbagai perbandingan antara  beberapa situasi  dan  atas  dasar  itu  dilakukan  sebuah  dugaan  mengenai  apa penyebab perbedaan  situasi  yang  terjadi. 23 Menurut  Sugiyono  pendekatan kuantitatif lebih  menitikberatkan  pada  pembuktian  hipotesis  ( hypothesis  testing ). Pendekatan kuantitatif berupaya mengukur suatu konsep atau variabel sehingga mudah dipahami secara statistik. 24
2. Jenis dan Sumber Data
Sumber  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  jenis  data sekunder,  yaitu sumber  data  penelitian  yang  diperoleh  peneliti  secara  tidak langsung  melalui  media perantara atau yang diperoleh dan dicatat oleh pihak lain yang telah disusun dalam arsip dan telah dipublikasikan Sugiyono. 25 Dalam penelitian ini data sekunder yang dimaksud adalah data harga saham tahunan perusahaan sektor properti yang membagikan deviden periode tahun 2014-2019.

## B. Populasi dan Teknik Pengambilan Sampel
Sugiyono  (2010:115)  mendefinisikan  populasi  adalah  wilayah  generalisasi yang  terdiri dari  obyek  atau  subyek  yang  mempunyai  kuantitas  dan  karakteristik tertentu  yang ditetapkan oleh peneliti untuk dipelajari dan kemudian ditarik kesimpulannya. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang bergerak di bidang properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI), yaitu sebanyak 48 harga saham harian perusahaan. Teknik pengambilan  sampel  dilakukan  dengan purposive  sampling. Sugiyono  mendefinisikan, purposive  sampling yaitu  pengambilan sampel  dari  target  spesifik  yang  akan  mampu menyediakan informasi yang diinginkan dan satu-satunya yang bisa memberi informasi yang dibutuhkan atau karena mereka sesuai dengan kriteria tertentu yang ditetapkan
22 Suliyanto, “Statistika Non Parametrik : Dalam Aplikasi Penelitian | Perpustakaan Badan Penelitian Dan Pengembangan Perhubungan ” (Yogyakarta: CV Andi Offset, 2014), 2,
23 Augusty Ferdinand, Metode Penelitian Manajemen: Pedoman Penelitian Untuk Penulisan Skripsi, Tesis, Dan Disertasi Ilmu Manajemen (Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro, 2014), 54.
24 Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif Dan R&D (Bandung: Alfabeta, 2010), 13.
40 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
peneliti. 26 Sedangkan Sularsomendefinisikan purposive  sampling yaitu  suatu  metode pengambilan sampel dengan maksud untuk tujuan tertentu (peneliti). 27
Penarikan  sampel  dengan  teknik purposive  sampling didasarkan  pada  kriteria perusahaan properti yang terdaftar di BEI tahun 2014-2019, memiliki data harga saham penutupan ( closing price ) yang berurutan selama periode 2014-2019,  membagikan dividen tunai ( Cash Dividend ) yang berurutan selama periode 2014-2019. Populasi yang dijadikan obyek penelitian adalah seluruh harga saham tahunan perusahaan sektor properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2014-2019 sebanyak 48 perusahaan.
Berdasarkan  jumlah  populasi  sebesar  48  harga  saham  tahunan  perusahaan dengan menggunakan teknik purposive sampling, perusahaan properti yang memenuhi kriteria sebagai sampel penelitian yaitu 8 perusahaan yang membagikan dividen. Data ini diperoleh  berdasarkan  kriteria  yang  telah  disebutkan  sebelumnya  yaitu  :  jumlah perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2014-2019, serta membagikan dividen tunai ( cash dividend ) pada tahun 2014-2019. Berikut adalah daftar nama-nama perusahaan yang membagikan dividen pada perusahaan sektor properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode  tahun 2014-2019.
Kriteria Jumlah Sampel Perusahaan properti yang terdaftar  di  BEI  tahun 2014-2019 48 Perusahaan  yang  tidak memiliki data harga saham penutupan ( closing price )  yang  berurutan selama periode 2014-2019 (13) Perusahaan  yang  tidak membagikan dividen tunai  ( Cash  Dividend ) secara  berurutan  selama periode 2014-2019 (27) Total Jumlah Sampel 8
26 Sugiyono, 235.
27 WIjayanti, “PERBANDINGAN HARGA SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PEMBAGIAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN – PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2010.”
NO KODE NAMA 1 CTRA Ciputra Development Tbk 2 GMTD Goa Makassar Tourism Development Tbk 3 JRPT Jaya Real Property Tbk 4 MKPI Metropolitan Kentjana Tbk 5 PLIN Plaza Indonesia Realty Tbk

## C. Definisi Operasional Variabel
Konsep yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen pada perusahaan-perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014-2019. Secara lebih detail, konsep tersebut adalah:

## 1. Harga Saham Sebelum Pembagian Dividen (X 1 )
Harga saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga saham penutupan ( closing price ) selama periode estimasi ( estimation period ), yaitu 10 hari sebelum pembagian dividen. Harga saham yang digunakan sebagai dasar perhitungan adalah harga saham penutupan ( closing  price )  tahunan  yang  dihitung  pada  tanggal  pencatatan pemegang  saham perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2014-2019. Harga pasar pada saat ( closing price ) merupakan harga yang dihasilkan oleh interaksi pasar atas informasi yang diterima.

## 2. Harga Saham Sesudah Pembagian Dividen (X 2 )
Harga saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah harga saham penutupan ( closing price ) selama periode jendela ( windows period ), yaitu 10 hari sesudah pembagian dividen. Harga saham yang digunakan sebagai dasar perhitungan adalah harga saham penutupan ( closing price )  tahunan  yang  dihitung  pada  tanggal  pencatatan  pemegang  saham perusahaan properti dan real estate yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2014- 2019. Harga pasar pada saat ( closing price ) merupakan harga yang dihasilkan oleh interaksi pasar atas informasi yang diterima.

## D. Analisis Data
Penelitian  digunakan  untuk  membandingkan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah pembagian dividen ini menggunakan data berupa harga saham penutupan ( closing price ) tahunan perusahaan properti dan real estate periode tahun 2014-2019. Setelah nilai harga saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  diketahui,  kemudian  harga  saham tersebut  dibandingkan  antara  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen.  Hasil  dari
6 PUDP Pudjiati Prestige Tbk 7 PWON Pakuwon Jati Tbk 8 SMRA Summarecon Agung Tbk
42 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
membandingkan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  tersebut  agar dapat mengetahui perbedaan antara harga saham sebelum pembagian dividen dan harga saham setelah pembagian dividen.
Analisis  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  uji  statistik parametric  Paired  Samples  t-Test. Menurut  Sugiyono,  bila  sampel  berkorelasi  atau berpasangan,misalnya membandingkan sebelum dan sesudah treatment atau perlakuan, atau membandingkan kelompok kontrol dengan kelompok eksperimen, maka digunakan t-test sampel related. 28 Menurut Suliyanto, bila sampel-sampel berpasangan misalnya riset untuk membandingkan antara penjualan sebelum krisis moneter dengan setelah krisis moneter, maka digunakan riset komparatif sampel berpasangan. 29 Selanjutnya Suliyanto, menjelaskan bahwa untuk uji T dua sampel berpasangan dalam program SPSS digunakan Paired Samples t-Test memperhatikan kedua pendapat diatas maka penelitian ini termasuk dalam Uji t sampel berpasangan dalam penelitian ini digunakan program software SPSS 22.0, sehingga digunakan Paired Sample t-Test . 30

## E. Kerangka Pemecahan Masalah
Dari  metode  analisis  data  yang  telah  dijelaskan,  dapat  disusun  kerangka  pemecahan masalah sebagai berikut:
Keterangan :
1. Pengambilan sampel atau data menggunakan analisis purposive sampling perusahaan properti periode tahun 2014-2019.
2. Menghitung  data  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  pada perusahaan properti periode tahun 2014-2019.
3. Menganalisi  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  dengan menggunakan uji paired sample t-Test
4. Setelah  data  harga  saham  dianalisis,selanjutnya  melihat  ada  tidaknya  perbedaan harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen dilakukan.
28 Sugiyono, Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif Dan R&D , 264.
29 Suliyanto, “Statistika Non Parametrik : Dalam Aplikasi Penelitian | Perpustakaan Badan Penelitian Dan Pengembanga n Perhubungan,” 10.
30 Suliyanto, 190 – 91.
5. Berdasarkan pengujian yang telah dilakukan dapat ditarik kesimpulan yang dapat menjawab hipotesis yang telah diajukan.

## IV. HASIL PENELITIAN
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  saham  harian  pada  saat penutupan perusahaan properti yang terdaftar di bursa efek indonesia tahun 2014-2019. Harga  saham  harian  tersebut  digunakan  untuk  menghitung  ada  tidaknya  perbedaan harga  saham  sebelum  dan  sesudah  dilakukannya  pembagian  dividen  yang  selanjutnya dapat bermanfaat bagi para investor sebagai keputusan investasi di bursa Efek indonesia, oleh  karena  itu  dilakukan  pengujian  dan  analisis  terhadap  harga  saham  sebelum  dan sesudah pembagian dividen. Perbandingan harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen dalam penelitian ini disusun berdasarkan daftar harga saham harian pada saat penutupan (closing price) perusahaan-perusahaan properti dan real estate periode tahun 2014-2019  dengan  sampel  sebanyak  8  perusahaan  yang  membagikan  dividen  di  Bursa Efek Indonesia (BEI).
Penelitian ini menggunakan uji paired sample t-test untuk mengetahui ada tidaknya perubahan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  dilakukannya  pembagian  dividen. Berdasarkan  perhitungan  dengan  program  SPSS  ( Statistical  Package  for  Social  Science ) windows release 22.0 maka diperoleh hasil output yang terangkum dalam tabel berikut.
Paired Differences
T Df Sig. (2- tailed ) Mea n Std. Deviat ion Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower  Upper Pa ir 1 SEBELUM - SESUDAH - 34,0 000 0 19,1195 1 6,0461
2 - 47,677 27 - 20,322 73 - 5,62 3 9 ,000
Sumber : Hasil analisis yang sudah diolah (SPSS 22.0)
Pada tabel diatas dapat diketahui bahwa pengolahan data dengan alat analisis uji paired samplet-test menunjukkan nilai signifikan lebih kecil dari nilai alpha ɑ (0.000 < 0.05)  berarti  Ho  ditolak  dan  Ha  diterima,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  ada perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  dilakukannya  pembagian  dividen. Nilai alpha ɑ (0.000) merupakan nilaiyang diperoleh dari perhitungan harga saham sebelum dan  sesudah  pembagian  dividen  dengan  menggunakan  paired  samplet-test,  sehingga pada kolom perhitungan sig. (2-tailed) yang dapat dilihat pada tabel diatas diperoleh hasilakhir signifikansi sebesar (0.000). sementara nilai alpha ɑ (0.05) merupakan nilai yang menjadi landasan atau patokan yang di tetapkan dalam metode penelitian seperti yang diungkapkan oleh para ahli (Suliyanto, 2005:191 dan Sugiyono, 2011: 264).
44 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019

## V. KESIMPULAN
Berdasarkan hasil analisis data serta pembahasan terhadap perbandingan harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen pada perusahaan sektor properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia, dapat disimpulkan bahwa terdapat perbedaan harga saham yang signifikan  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen.  Hal  ini  didasari  dengan  hasil pengujian pada uji paired sample t-test yang , menunjukkan nilai signifikansi lebih kecil dari nilai alpha a (0.000<0.05) sehingga Ho ditolak dan Ha diterima. Dengan demikian memungkinkan  para  investor  untuk  menanamkan  sahamnya  pada  perusahaan  ini, karena  berdasarkan  hasil  uji  yang  telah  dilakukan  perusahaan  ini  untuk  kedepannya memiliki prospek yang cerah dan penelitian ini mendukung teori dividen signalling theory yang  menjelaskan  seorang  manajer  yang  mempunyai  informasi  mendalam,  akan menggunakan kebijakan dividen sebagai referensi kualitas earning kepada investor.
Hasil  penelitian  dengan  analisis  paired  sample  t-test  menyimpulkan  adanya perbedaan  harga  saham  sebelum  dan  sesudah  pembagian  dividen  pada  perusahaan- perusahaan sektor properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian ini konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Reza (2018) meneliti tentang pengaruh pengumuman dividen terhadap harga saham perusahaan sektor keuangan pada saat ex- dividend  date  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  pada  tahun  2018.  Dalam  penelitiannya menunjukkan bahwa pengumuman dividen mempengaruhi harga saham di sekitar ex- dividend date perusahaan sektor keuangan di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2018.
Fluktuasi  harga  saham  tersebut  dapat  dilihat  pada  grafik  yang  telah  dibahas sebelumnya,  pada  grafik  dapat  dilihat  bahwa  harga  saham  selalu  bergerak  dan  harga saham perusahaan pada masing-masing perusahaan berbeda antara sebelum dan sesudah pembagian dividen. Berdasarkan 8 daftar harga saham yang ada, diketahui bahwa harga saham terendah sebelum dan sesudah pembagian dividen dimiliki oleh perusahaan PT Pudjiadi  Prestige  Tbk  dengan  pembagian  dividen  sebesar  Rp  1  pada  tahun  2018  . Sedangkan  pembagian  dividen  tertinggi  dimiliki  oleh  perusahaan  PT  Metropolitan Kentjana Tbk dengan pembagian dividen sebesar Rp 223,7 . Selain memiliki harga saham terendah,  harga  saham  PT  Pudjiadi  Prestige  Tbk  setelah  pembagian  dividen  harga sahamnya cenderung turun tidak ada kenaikan sama sekali. Hal ini terjadi karena pada perusahaan ini mengalami penurunan kualitas kinerja manajemen perusahaan.
Berdasarkan hasil penelitian ini didapatkan hasil yang signifikan, yang berarti bahwa  terdapat  pengaruh  harga  saham  terhadap  pengumuman  sebelum  dan  sesudah pembagian dividen pada perusahaan-perusahaan sektor properti yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2014-2019. Dengan demikian memungkinkan para investor untuk menanamkan  sahamnya  pada  perusahaan  ini,  karena  berdasarkan  hasil  ujiyang  telah dilakukan perusahaan ini untuk kedepannya memiliki prospek yang cerah dan penelitian ini mendukung teori dividen signalling theory salah satunya seperti yangdiungkapkan oleh Winarno  (2016:117),  dalam  teori  ini  menjelaskan  seorang  manajer  yang  mempunyai informasi  mendalam,  akan  menggunakan  kebijakan  dividen  sebagai  referensi  kualitas earning kepada  investor.  Untuk  itu  pengumuman  dividen  ini  dapatdijadikan  investor
sebagai  referensi  atau  patokan  sebagai  keputusannya  untuk  menanamkan  sahamnya pada sebuah perusahaan.

## VI. SARAN
Berdasarkan hasil analisa yang telah dilakukan, bahwa terdapat perbedaan harga saham sebelum dan sesudah pembagian dividen, harga saham tersebut berfluktuasi naik turun. Untuk  itu  bagi  calon  investor  sebelum  memutuskan  berinvestasi  disarankan  agar terlebih  dahulu  melihat  prospek  perusahaan  di  masa  yang akan  datang,  yaitu  dengan melihat kemampuan perusahaan dalam membagikan dividennya.

## VII. DAFTAR PUSTAKA
Afzal, Arie, and Abdul Rohman. “PENGARUH KEPUTUSAN INVESTASI, KEPUTUSAN PENDANAAN, DAN KEBIJAKAN DEVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN.” Diponegoro Journal of Accounting 1, no. 1 (2012): 492 – 500.
Anindhita, Galih. “FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS DIPONEGORO SEMARANG,”
n.d., 86.
Arthur J. Keown, john D. martin. Manajemen Keuangan Jilid 1 . 10th ed. indeks, 2011. Brigham, Houston. Dasar-Dasar Manajemen Keuangan . 10th ed. Jakarta: Salemba Empat, 2006. Esomar, Maria. “Reaksi Investor Terhadap Pengumuman Kenaikan Dan Penurunan Dividen Di Bursa Efek Indonesia” 2, no. 2 (2010).
Ferdinand, Augusty. Metode Penelitian Manajemen: Pedoman Penelitian Untuk Penulisan Skripsi, Tesis, Dan Disertasi Ilmu Manajemen . Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro, 2014.
Harjito, Agus, and Martono. Manajemen Keuangan . 2nd ed. Yogyakarta: EKONISIA Kampus Fakultas Ekonomi Univertas Islam Indonesia, 2005.
“Irna Wijayanti - FISIP.Pdf.” Accessed January 27 , 2021. http://repository.unej.ac.id/bitstream/handle/123456789/23835/Irna%20Wijayanti- FISIP.pdf?sequence=1&isAllowed=y.
“Manajemen Keuangan Perusahaan : Teori &amp; Praktik / I Made Sudana ; Editor, Novietha I. Sallama | OPAC Perpustakaan Nasional RI.” Ac cessed January 27, 2021. https://opac.perpusnas.go.id/DetailOpac.aspx?id=984419.
“Pengantar Akuntansi 1 (Adaptasi Indonesia) E4.” Accessed January 27, 2021.
https://penerbitsalemba.com/buku/01-0376-pengantar-akuntansi-1-adaptasi- indonesia-e4.
Purwanti, Las dini. “KAJIAN TENTANG PEDOMAN GOOD CORPORATE GOVERNANCE DI NEGARA- NEGARA ANGGOTA ACMF Oleh.” Jakarta: Kementrian Keuangan Republik Indonesia, 2010. https://www.academia.edu/13941392/KAJIAN_TENTANG_PEDOMAN_GOOD_CO RPORATE_GOVERNANCE_DI_NEGARA_NEGARA_ANGGOTA_ACMF_Oleh. “Seri Bunga Rampai Manajemen Keuangan Daerah: Pengelolaan Keuangan Daerah | OPAC Integrasi | Online Public Access Catalog | Universitas Gadjah Mada.” Accessed
46 | Perbedaan  Harga Saham Sebelum dan Sesudah Pembagian Dividen pada Perusahaan Sektor Properti dan Real Estate yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode Tahun 2014-2019
January 27, 2021. http://opac.lib.ugm.ac.id/index.php?mod=book_detail&sub=BookDetail&act=view& typ=htmlext&buku_id=745641&unit_id=200.
Sisbintari, Ika. “Analisis Komparatif Harga Saham Sebelum Dan Sesudah Pembagian Dividen: Studi Pada Perusahaan-Perusahaan Sektor Properti Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia (BEI) Tahun 2010.” Jurnal, Fakultas Ilmu Sosial Dan Ilmu Politik,
Universitas Jember , n.d.
Skousen, Stice. Akutansi Keuangan Buku I . 16th ed. Jakarta: PT Raja Jakarta: Grafindo Persada,
n.d.
Sugiyono. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif Dan R&D . Bandung: Alfabeta, 2010. Suliyanto. “Statistika Non Parametrik : Dalam Aplikasi Penelitian | Perpustakaan Badan Penelitian Dan Pengembangan Perhubungan.” Yogyakarta: CV Andi Offset, 2014.
Tandelilin;, Eduardus. Portofolio dan Investasi: Teori dan Aplikasi (Edisi Pertama) . Kanisius, 2010.
//lib.stieputrabangsa.ac.id/index.php?p=show_detail&id=5242&keywords=.
“Teori Portofolio Dan Analisis Investasi /Jogiyanto Hartono | PERPUSTAKAAN
UNIVERSITAS TERBUKA.” Accessed January 27, 2021. http://opac.ut.ac.id/detail - opac?id=34409.
WIjayanti, Irna. “PER BANDINGAN HARGA SAHAM SEBELUM DAN SESUDAH PEMBAGIAN DIVIDEN PADA PERUSAHAAN – PERUSAHAAN SEKTOR PROPERTI YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA TAHUN 2010.” Univeraity of Jember, 2012.