## ISSN: 2597-9116 (ONLINE)

## PENGARUH FINANCIAL DISTRESS TERHADAP HARGA SAHAM

## Andi Wawo
( andiwawo@gmail.com) Universitas Islam Negeri UIN Alauddin Makassar Nirwana (nirwana_ni@yahoo.com) Universitas Hasanuddi

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris hubungan antara  financial  distress  dengan  model  Smijewski  dan  ukuran perusahaan  terhadap  harga  saham.  Penelitian  menggunakan  sampel perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2016–2018. Jumlah sampel  sebanyak  63  sampel  yang  terdiri  dari  21  perusahaan  selam  3 tahun  pengamatan.  Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  financial distress  dengan  model  Smijewski  berpengaruh  negatif  terhadap  harga saham pada alfa 10%. Hal ini memberi implikasi bahwa perusahaan yang mengalami  financial  distress  akan  berpengaruh  pada  penurunan  harga saham dan begitu pula sebaliknya. Hal ini menjadi penting diperhatikan oleh  investor  sebelum  melakukan  pembelian  saham  di  bursa. Sebagaimana yang kemukakan oleh Siregar (2008), Apergis et al. (2011) dan  Murwani  (2009)  memberi  bukti  bahwa  potensi  kebangkrutan berpengaruh  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  saham  perusahaan manufaktur.  Penelitian  ini  juga  menggunakan  variabel  kontrol  yaitu ukuran  perusahaan  karena  ukuran  perusahaan  sudah  dapat  dipastikan berpengaruh  positif  terhadap  nilai  perusahaan. Sehingga  menurut  kami pengaruh ukuran perusahaan terhadap harga saham tidak perlu diteliti.
Kata kunci: Finacial Distress, Ukuran Perusahaan, Harga Saham

## ABSTRACT
This  study  aims  to  provide  empirical  evidence  of  the  relationship between financial distress with the Smijewski model and company size on stock prices. The study used a sample of manufacturing companies listed on  the  Stock  Exchange  in  2016-2018.  The  total  sample  of  63  samples consisting  of  21  companies  diving  3  years  of  observation.  The  results showed  that  financial  distress  with  the  Smijewski  model  negatively affected  stock  prices  at  alpha  10%.  This  implies  that  companies  that experience financial distress will affect the decline in share prices and vice versa.  This  is  important  for  investors  to  pay  attention  to  before  buying
shares  on  the  exchange.  As  suggested  by  Siregar  (2008),  Apergis  et  al. (2011)  and  Murwani  (2009)  provide  evidence  that  the  potential  for bankruptcy  has  a  significant  effect  on  the  stock  price  movements  of manufacturing companies. This study also uses a control variable that is the  size  of  the  company  because  the  size  of  the  company  has  certainly positive effect on firm value. So in our opinion the effect of company size on stock prices need not be examined Keywords: Finacial Distress, Company Size, Stock Price

## A. PENDAHULUAN
Revolusi  industri  saat  ini  yang  sedang  berlangsung  yaitu  revolusi industri  4.0  bahkan  diangkat  menjadi  satu  topik  dalam  debat  capres 2019.  Revolusi  industri  4.0  merupakan  penggabungan  teknologi otomatisasi dengan teknologi siber yang lebih dikenal dengan digitalisasi. Revolusi  ini  telah  banyak  mengubah  bidang  kehidupan  manusia, termasuk  ekonomi,  industri,  dunia  kerja  dan  model  usaha.  Model penjualan  yang  termasuk  banyak  berubah  dalam  revolusi.  Penjualan dengan  konvensional  mengharuskan  seorang  penjual  memilliki  tempat usaha  atau  toko  fisik  berupa  gedung  namun  dengan  revoluasi  industri seorang  penjual  tidak  perlu  memiliki  sebuah  gerai  penjualan.  Penjual cukup menjual barangnya di internet atau aplikasi market place seperti tokopedia atau bukalapak. Hal ini memberi peluang bagi produsen untuk menjual produksinya sendiri langsung ke konsumen tanpa melaui sebuah jaringan  distribusi  lagi.  Hal  ini  membuat  perekonmian  semakin  efisien sehingga  dapat  meningkatkan  kesejahteraan  masyarakat.  Namun  disisi lain  hal  itu  membuat  perusahaan  yang  selama  ini  bergerak  dibidang distributor dan retailer terancan bangkrut seperti Lotus.
Selain itu, kondisi perekonomian saat ini yang berada pada kondisi resesi  dan  ketidak  pastian  juga  menjadi  faktor  beberapa  perusahaan terancam  bangkrut.  Beberpa  perusahaan  yang  melakukan  investasi dengan  sumber  dana  pinjaman  harus  menelan  pil  pahit  karena  hasil investasi  yang  diharapkan  tidak  sesuai  dengan  ekspektasi  awal  seperti yang terjadi pada Indosat dan the sariwangi. Kondisi tersebut membuat perusahaan  tidak  mampu  membayar  utang  dan  berdampa  secara berantai  dalam  suatu  sistem  ekonomi  saat  ini.  Jika  suatu  perusahaan bangkrut  dan  memiliki  utang  yang  besar  akan  mempengaruhi  industri yang lain  seperti asuransi  dan lembaga pemberi  pinjaman  seperti  kasus yang  terjadi  di  Amerika  yaitu  kasus  subprime  mortgage.  Kasus  ini bahkan  berakibat  jauh  lebih  dahsyat  dari  sebuah  kebangkrutan  sebuah perusahaan. Kasus ini menyeret beberapa negara sehingga menyebabkan krisis global.
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)
Bagi perusahaan publik, kebangkrutan perusahaan ditandai dengan delisting yang dimulai dengan diberhentikanya perdagangan atas saham perusahaan  tersebut.  Perusahaan  yang  delisting  dari  Bursa  Efek Indonesia  (BEI)  adalah  perusahaan  yang  dihapuskan  atau  dikeluarkan dari  daftar  perusahaan  yang  sahamnya  diperdagangkan  di  BEI.  Hal  ini membuat  harga  saham  perusahaan  sudah  tidak  jelas  membuat  investor merugi  karena  sudah  tidak  dapat  lagi  memperjual  belikan  saham mereka. Umumnya perusahaan yang delisted karena masalah keuangan akan  mengalami  penurunan  harga  secara  signifikan.    Untuk  mencegah kerugian  seperti  ini  maka  investor  perlu  memprediksi  kemungkinan bangkrutnya  sebuah  perusahaan.    Berbagai  model  telah  dikembangkan untuk  memprediksi  kebangkrutan  yang  dapat  digunakan  oleh  investor dan pengguna informasi keuangan lainnya tidak terkecuali auditor.
Tidak  hanya  di  Indonesia  kebangkrutan  juga  terjadi  di  seluruh dunia dan menimpa perusahaan yang besar dan pernah menguasai pasar seperti  yahoo.com,  nokia,  IBM,  Siemens,  kodak  dan  masih  banyak  lagi perusahaan  yang  bangkrut.    Sebagian  kebangkrutan  tersebut  dapat diprediksi  namun  sebagian  lain  tidak  dapat  diprediksi  karena  terjadi kecurangan  dalam  pelaporan  keuangan.  Beberapa  perusahaan  bangkrut tanpa  dapat  diprediksi  seperti  Enron  dan  Parmalat  karena  kecurangan dalam  pelaporan  kuangan.  Peranan  auditor  menjadi  sangat  penting untuk memastikan pelaporan keuangan bebas dari salah saji baik karena berupa kesalahan maupun kecurangan (fraud).  Namun peranan auditor tidak  hanya  sebatas  memastikan  laporan  keuangan  wajar  namun  juga memastikan  penggunaan  asumsi  going  concern  terpenuhi.  Jika  auditor menilai sebuah perusahaan dipertanyakan going concernnya maka harus memberi  peringatan  kepada  pengguna  informasi  dengan  mengeluarkan opini  going  concern.  Namun  tanggung  jawab  atas  keberlangsungan perusahaan  bukan  pada  auditor  melainkan  terletak  pada  managemen. Perusahaan  kecil  dan  menengah  maupun  perusahaan  besar  sangat bergantung  kepada  kemampuan  manajemen  untuk  membawa perusahaan itu untuk bertahan hidup selama mungkin.
Fakta tersebut di atas menunjukkan bahwa tidak hanya perusahaan kecil yang akan mengalami kebangkrutan tatapi juga dialami perusahaan besar bahkan perusahaan yang pernah menguasai pasar. Oleh karena itu analisis  sangat  penting  digunakan  untuk  memperediksi  kemungkinan sebuah  perusahaan  mengalami  kebangkrutan.  Berbagai  model  telah dikembangkan untuk tujuan tersebut seperti Altman Z-Score, Zmijewski dan  Springate.  Analisis  ini  sebagai  peringatan  dini  atas  kebangkrutan perusahaan  untuk  meminimalisr  kerugian  investor.  Hanafi  dan  Halim (2009)  mengemukakan  bahwa  semakin  awal  tanda-tanda  kebangkrutan
tersebut, semakin baik bagi pihak managemen karena pihak managemen dapat  melakukan  perbaikan-perbaikan.  Bukan  hanya  managemen  tapi auditor juga perlu mengetahui lebih awal potensi kebangkrutan sehingga opine mereka tidak salah sehingga auditor juga perlu melakukan prediksi kebangkrutan.
Berdasarkan  uraian  di  atas  maka  dipandang  perlu  untuk mengetahui  apakah  kondisi  financial  distress  dengan  model  Smijewski berhubungan dengan harga saham perusahaan. Hal ini bermanfaat bagi investor  pemula  dalam  melakukan  pembelian  saham  dan  mencegah kerugian bagi mereka.

## B. TINJAUAN TEORI
1. Signaling Theory
Berdasarkan  teori  signaling  (Akerlof,  1970),  perusahaan  yang berkualitas akan  memberikan  signal  kepada  investor  dan  calon investor mengenai  ’kualitas’  perusahaan.  Investor  diharapkan  mampu  dan memiliki  kemampuan  untuk  membedakan  mana  yang  bagus  dan  mana yang  tidak  bagus.  Kondisi  ini  melahirkan  situasi  yang  disebut keseimbangan pemisahan (“separating equilibrium”). Artinya, perusahaan  harus  mampu  memisahkan  diri  dari  lingkungan  yang  telah menganggap  bahwa  perusahaan  masuk  dalam  kelompok  perusahaan kurang bagus (jelek).
Megginson  (1996)  merangkum  bahwa  setidaknya  ada  empat  pilar utama  model  sinyal  yang  dikenal  dalam  literatur  keuangan.  Keempat model  dimaksud  adalah  (1)  Model  sinyal  berbasis  masa  jatuh  temponya utang (signaling models of debt maturity choice), (2) Model sinyal berbasis investasi  korporasi  (signaling  models  of  corporate  investment)  (3)  Model sinyal struktur keuangan (signaling models of financial structure) dan (4) Model sinyal dividen (dividend signaling model).
Model sinyal yang paling terkait dengan penelitian ini adalah model sinyal  struktur  keuangan  meskipun  tidak  secara  langsung  managemen memberi  signal  kepada  investor  melainkan  kondisi  keuangan  yang disajikan  dalam  laporan  keuangan.  Hipotesis  dalam  teori  model  sinyal struktur  keuangan  (signaling  models  of  financial  structure)  masih bermuara  pada  ketimpangan  informasi  antara  manajer  dan  investor (sebagaimana  dalam  pecking  order  hypothesis).  Dalam  model  ini ditetapkan  bahwa  perusahaan  berkualitas  bagus  akan  menggunakan struktur  modal  dalam  upaya  untuk  membedakan  dirinya  dari perusahaan  yang  berkualitas  kurang  bagus.  Sinyal  yang  dipilih  dalam konteks ini memang cukup berisiko (mahal), yaitu dengan memilih utang relatif tinggi dalam struktur modalnya. Hanya manajer perusahaan yang
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)
dapat  mengatasi  kemungkinan  kegagalan  keuangan  (financial  distress) yang berani mengambil risiko memilih sinyal ini. Oleh sebab itu, investor akan  menghargai  lebih  bagus  dan  investor  memiliki  kemampuan  untuk membedakan dengan cepat mana perusahaan yang bagus dan mana yang kurang  bagus  dari  struktur  modal  suatu  perusahaan.  Dalam  hal  ini investor  telah  dapat  melakukan  pemisahan.  Dengan  kata-kata  lain, keseimbangan  pemisahan  (separating  equilibrium)  dapat  dicapai. Walaupun  model  sinyal  berbasis  struktur  modal  cukup  menarik,  model- model  yang  ada  tidak  menjelaskan  perilaku  struktur  modal  yang  ada dengan baik.
2. Financial distress
Financial  distress  adalah  kondisi  keuangan  perusahaan  yang mengalami  tekanan  yang  digambarkan  dengan  ketidakmampuan perusahaan  menyediakan  modal  kerja  atau  kas.  Kondisi  ini  menjadi salah  satu  faktor  yang  menyebabkan  sebuah  perusahaan  mengalami kebangkrutan.  Kebangkrutan  adalah  kondisi  kegagalan  perusahaan dalam  menjalankan  operasi  perusahaan  secara  normal  untuk menghasilkan  laba.  Kebangkrutan  juga  sering  disebut  likuidasi perusahaan  atau  penutupan  perusahaan  atau  insolvabilitas.  Adnan (2000)  mendefinisikan  kebangkrutan  sebagai  kegagalan  dalam  beberapa arti:
a. Kegagalan Ekonomi ( economic failure). Hal ini berarti perusahaan gagal  dalam  investasi.  Investasi,  pada  umumnya  dibiaya  dengan pinjaman,  diharapkan  meningkatkan  laba  dan  arus  kas  masuk perusahaan. Namun investasi tersebut tidak mampu menghasilkan laba  dan  arus  kas  yang  diharapkan.  Pendapatan  jauh  lebih  kecil dari  biaya  operasi  yang  dikeluarkan  untuk  mendapatkan pendapatan  tersebut.  Demikian  juga  arus  kas  yang  diharapkan lebih  kecil  dari  kewajiban  yang  harus  dibayar.  Kondisi  ini mengaibatkan  perusahaan  mengalami  kerugian  secara  keuangan dan kegagalan membayar kewajibannya. Faktor utamanya adalah kegagalan investasi yang dilakukan perusahaan dimana hasil dari investasi tidak sesuai dengan yang diharapkan.
b. Kegagalan  Keuangan  (financial  failure),  bisa  diartikan  sebagai insolvensi  yang  membedakan  antara  dasar  arus  kas  dan  dasar saham. Insolvensi atas dasar arus kas ada dua bentuk, yaitu :
1) Insolvensi  teknis  ( tecnical  insolvency),  perusahaan  dapat dianggap  gagal  jika  perusahaan  tidak  dapat  memenuhi kewajiban pada saat jatuh tempo. Walaupun total aset melebihi total hutang atau terjadi bila suatu perusahaan gagal memenuhi salah  satu  atau  lebih  kondisi  dalam  ketentuan  hutangnya
seperti  rasio  aset  lancar  terhadap  hutang  lancar  yang  telah ditetapkan atau rasio kekayaan bersih terhadap total aset yang disyaratkan.
2) Insolvensi dalam pengertian kebangkrutan, dalam penelitian ini kebangkrutan  didefinisikan  dalam  ukuran  sebagai  kekayaan bersih  negatif  dalam  neraca  konvensional  atau  nilai  sekarang dari arus kas yang diharapkan lebih kecil dari kewajiban.
Kemampuan  dalam  memprediksi  kebangkrutan  akan  memberikan keuntungan  banyak  pihak,  terutama  kreditur  dan  investor.  Menurut Hanafi  &  Halim  (2009),  analisis  kebangkrutan  dilakukan  untuk memperoleh  peringatan  awal  kebangkrutan  (tanda-tanda  awal kebangkrutan).  Semakin  awal  tanda-tanda  kebangkrutan  tersebut, semakin  baik  bagi  pihak  manajemen  karena  pihak  manajemen  bisa melakukan  perbaikan-perbaikan.  Pihak  kreditur  dan  juga  pihak pemegang  saham  bisa  melakukan  persiapan-persiapan untuk  mengatasi berbagai kemungkinan yang buruk. Tanda-tanda kebangkrutan tersebut dalam hal ini dilihat dalam menggunakan data-data akuntansi.
3. Model Prediksi Kebangkrutan Zmijewski
Zmijewski  (1984)  menggunakan  analisis  rasio  untuk  mengukur kinerja  leverage  dan  likuiditas  suatu  perusahaan  untuk  model prediksinya. Model ini merupakan perbaikan dari model Altman Z-score. Zmijewski  menggunakan  analisis  probit  yang  diterapkan  pada  40 perusahaan  yang  telah  bangkrut  dan  800  perusahaan  yang  masih bertahan pada saat itu. Model yang berhasil dikembangkan yaitu:
X = – 4,3– 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3 Keterangan: X1 = ROA (return on asset) X2 = Leverage (debt ratio) X3 = Likuiditas (current ratio)
Dari  hasil  perhitungan  model  Zmijewski  diperoleh  nilai  X-Score yang dibagi dalam dua kategori, yaitu jika X-Score bernilai negatif, maka perusahaan  tersebut  dalam  kondisi  yang  sehat,  sebaliknya  jika  X-Score bernilai positif maka perusahaan tersebut dalam kondisi yang tidak sehat atau cenderung mengarah ke kebangkrutan.
4. Harga Saham
Harga  saham  mencerminkan  kondisi  perusahaan,  jika  perusahaan memiliki  kinerja  yang  baik,  maka  harga  saham  dimungkinkan  akan meningkat dan ketika kinerja perusahaan turun, maka harga saham juga cenderung  turun.  Fluktuasi harga  saham mencerminkan  seberapa  besar minat  investor  terhadap  saham  suatu  perusahaan.  Return  adalah keuntungan  yang diperoleh  oleh  perusahaan,  individu  dan  institusi  dari
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)
hasil  kebijakan  investasi  yang  dilakukannya.  Return  merupakan  laba investasi, baik melalui bunga ataupun dividen. Return merupakan salah satu  faktor  yang  memotivasi  investor  berinvestasi  dan  juga  merupakan imbalan atas keberanian investor menanggung risiko atas investasi yang dilakukannya (Tendelilin, 2010).
Analisis  harga  saham  sangat  penting  bagi  seorang  investor  untuk mengetahui  perusahaan  layak  untuk  diberikan  investasi  atau  tidak. Investor  dapat  melakukan  analisis  teknikal  dengan  menggunakan  data- data  yang  berasal  dari  pasar  saham  di  mana  saham  tersebut  dijual dengan  mengamati  data  volume  transaksi  penjualan  saham  dan  indeks pasar,  selain  itu  investor  juga  dapat  melakukan  analisis  fundamental dengan  menggunakan  data-data  fundamental  seperti  laporan  keuangan perusahaan. Ketika seorang investor menggunakan analisis fundamental dalam  menilai  harga  saham  dan  menemukan  adanya  peningkatan kondisi fundamental perusahaan yaitu kinerja perusahaan dan kegiatan oprasional  perusahaan,  biasanya  akan  diikuti  dengan  naiknya  harga saham  di  bursa,  kejadian  ini  disebabkan  karena  investor  memiliki ekspektasi tinggi terhadap perusahaan di masa yang akan datang.
5. Penelitian Terdahulu
Financial  distress  merupakan  kondisi  keuangan  yang  dialami perusahaan yang menjadi tanda-tanda kebangkrutan sebuah perusahaan. Investor  menggunakannya  sebagai  acuan  untuk  menentukan  nilai perusahaan. Salah satu ukuran sebuah perusahaan mengalami financial distress  adalah  besarnya  hutang.    Tan  (2012)  menunjukkan  bahwa perusahaan  dengan  tingkat  hutang  yang  besar  akan  mengalami penurunan  kinerja  pada  perusahaan  di  Asia  dalam  kondisi  krisis.  Hasil penelitiannya  menunjukkan  bahwa  terdapat  hubungan  negatif  antara financial  distress  dengan  kinerja  perusahaan.  Sedangkan  penelitian Astuti  (2018)  pada  perusahaan  telekomunikasi  yang  terdaftar  di  BEI tahun  2010  –  2016  berhasil  memberikan  bukti  empiris  atas  hubungan prediski kebangkrutan model Springate tidak memiliki hubungan dengan nilai  perushaan  yang  diproyeksikan  dengan  PBV  (price  to  book  value). Safitri,  Aprilia  dan  Ulil  Hartono  (2014)  menyatakan  bahwa  model prediski kebangkrutan dengan tingkat akurasi tertinggi pada perusahaan sektor keuangan yaitu model Springate selanjutnya berturut-turut diikuti oleh  model  Zmijewski,  model  Altman  dan  model  Ohlson.  Ramadhani (2009), Model Altman Z-Score Pertama, merupakan model yang pertama kali  dicetuskan  oleh  Edward  Altman  yang  dikhususkan  untuk memprediksi  kebangkrutan  perusahaan  manufaktur.  Perusahaan  yang diprediksi  berpotensi  bangkrut  akan  menurunkan  minat  investor.  Hal
tersebut dapat diartikan bahwa nilai prediksi Z-Score suatu perusahaan memiliki pengaruh terhadap harga saham.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Chandra  (2018)  melakukan penelitian  reaksi  pasar  dari  segi  volume  perdagangan  atas  perusahaan yang  masuk  dalam  LQ45  sejak  2009  –  2011.  Hasil  penelitian menunjukkan bahwa potensi kebangkrutan menggunakan model Altman berpengaruh signifikan terhadap volume perdagangan saham. Penelitian lain  dilakukan  oleh  Ardian,  A  dan  Moh.  Khoiruddin  (2014)  melakukan penelitian pengaruh analisis kebangkrutan model altman terhadap harga saham  pada  perusahaan  yang  terdaftar  di  DES  2008  –  2013.  Hasil penelitian  menunjukkan  bahwa  prediksi  kebangkrutan  model  altman tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham.  Namun  rasio  keuangan pembentuk  prediksi  kebangkrutan  modal  altman  berpengaruh  terhadap harga  saham.  Rasio  WC/TA  dan  S/TA  berpengaruh  negatif  terhadap harga  saham,  Ebit/TA  berpengaruh  positif  terhadap  harga  saham  dan RE/TA dan MVE/BVD tidak berpengaruh terhadap harga saham.
Siregar  (2008)  memberi  bukti  empiri  tentang  pengaruh  analisis kebangkrutan  Altman  terhadap  pergerakan  harga  saham  perusahaan manufaktur di BEI, menyimpulkan bahwa potensi kebangkrutan Altman berpengaruh  signifikan  terhadap  pergerakan  harga  saham  perusahaan manufaktur.  Senada  dengan  Siregar,  Apergis  et  al.  (2011)  juga menemukan  bahwa  Z-Score  berpengaruh  terhadap  harga  saham. Sedangkan  Murwani  (2009)  menemukan  bahwa  prediksi  kebangkrutan berpengaruh  terhadap  harga  saham  dengan  sampel  perusahaan manufaktur  yang  listing  di  BEI  tahun  2005  –  2007.  Fitriyani  (2016) melakukan  penelitian  untuk  menguji  pengaruh  rasio  altman  terhadap nilai perusahaan dengan sampel perusahaan transportasi yang terdaftar di  BEI  2011  –  2015.  Hasil  penelitiannya  memberikan  bukti  empiris bahwa  rasio  altman  secara  semiltan  (bersama-sama)  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Namun  penelitian  Haryanto  (2008)  berbeda  dengan  penelitan tersebut, dalam penelitiannya menemukan bahwa prediksi kebangkrutan Altman  Z-Score  tidak  berpengaruh  terhadap  harga  saham  dan Bezhanishvili (2009) dan Julini dan Sinaga (2015) juga memberikan bukti empiris  bahwa  Altman  Z-Score  tidak  berpengaruh  signifikan  terhadap return  saham.  Tamarani,  et  al.  (2015)  juga  menemukan  bahwa  fiancial distress  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dengan  sampel perusahaan manufaktur yang listeing di BEI selama 2009 – 2012.
Berdasarkan  penjelasan  tersebut  di  atas  maka  hipotesis  pertama dalam penelitian ini adalah:
H1 : Finacial distress berpengaruh negatif terhadap harga saham
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)

## C. METODE PENELITIAN

## 1. Populasi dan Sampel
Populasi  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI.  Sedangkan  sampel  dalam  penelitian ini  adalah  perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  berdasarkan beberapa kriteria tertentu sebagai berikut:
a.  Perusahaan  manufaktur  yang  terdaftar  di  BEI  pada  tahun  2016  – 2018.
b. Perusahaan yang tidak delisting selama periode pengamatan.
2. Sumber Data
Data  berupa  laporan  keuangan  tahunan  perusahaan  publik (manufaktur) tahun 2016 sampai 2018 yang ada pada Indonesian Capital Market  Directory  (ICMD)  dan  situs  resmi  BEI  di  www.idx.co.id  atau masing-masing perusahaan.
3. Pengujian Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dilakukan  dengan  analisis  multivariat  dengan menggunakan regresi berganda dengan model sebagai berikut: HS = α + β1FD +β2ZIS + ε Keterangan: GCO =  Harga Saham α =  Konstanta
β =  Koefisien Regresi
FD  =  Financial distress yang diukur menggunakan model Zmijewski ZIS  =  Ukuran perusahaan yaitu log natural dari total aset
ε = Residual error
4. Definisi Operasional Variabel dan Pengukuran
a. Variabel Independen
Financial  distress  adalah  kondisi  keuangan  pada  perusahaan yang  menunjukkan  kondisi  keuangan  yang  bermasalah  dan mengiidikasikan  bangkrut.  Model  yang  digunakan  dalam penelitian ini ini adalah model Zmijewski yaitu: X = – 4,3– 4,5X1 + 5,7X2 – 0,004X3 Keterangan: X1 = ROA (return on asset) X2 = Leverage (debt ratio) X3 = Likuiditas (current ratio) Dari hasil perhitungan model Zmijewski diperoleh nilai X-Score yang  dibagi  dalam  dua  kategori,  yaitu  jika  X-Score  bernilai negatif,  maka  perusahaan  tersebut  dalam  kondisi  yang  sehat,
sebaliknya  jika  X-Score  bernilai  positif  maka  perusahaan tersebut  dalam  kondisi  yang  tidak  sehat  atau  cenderung mengarah  ke  kebangkrutan.  Variabel  ini  diukur  menggunakan variabel dummy.
b. Variabel Dependen
Variabel  dependen  dalam  penelitian  ini  adalah  harga  saham yaitu  harga  saham  rata-rata  selama  5  hari  sebelum  dan  5  hari setelah diumumkannya laporan keuangan.
c. Variabel Kontrol
Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah ukuran perusahaan yaitu log natural dari total aset. Ukuran perusahaan digunakan sebagai  variabel  kontrol  karena  ukuran  perusahaan  sudah konsisten berpengaruh terhadap harga saham.

## D. HASIL DAN PEMBAHASAN
1. Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  menyajikan  data-data  yang  digunakan  dalam penelitian seperti yang  disajikan dalam tabel 1.
Tabel 1. Statitik Deskriptif
Descriptive Statistics N Minimu m Maximu m Mean Std. Deviation Financial Distress 63 -4,14 17,32  -,8932 3,76243 Ukuran Perusahaan 63 25,97 32,04  28,741 7 1,57772 Harga Saham 63 3,91 11,30  7,1102 2,16575 Valid N (listwise) 63
Sumber : Data sekunder diolah.
Tabel  1  menunjukkan  bahwa  sampel  yang  digunakan  sebanyak  63 sampel.  Nilai  minimum  financial  distress  sebesar  -4,14  hal  ini menunjukkan bahwa perusahaan tersebut mengalami tekanan keuangan sedangkan  nilai  maksimal  sebesar  17,32  menunjukkan  bahwa perusahaan  tidak  mengalami  tekanan keuangan.  Nilai  financial distress diukur  menggunakan  model  Smijewski.  Ukuran  perusahaan  merupakan log  natural  dari  total  aset  dan  berada  antara  25,97  sampai  32,04. Sedangkan harga saham berada kisaran harga 3,91 sampai 11,30  dengan harga rata-rata 7,11.
2. Uji Adumsi Klasik
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)

## a. Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  dengan  menggunakan  One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test seperti pada tabel 2 berikut ini:
Tabel 2. One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandar dized Residual N 63 Normal Parametersa,b Mean ,0000000 Std. Deviation 1,35523241 Most Extreme Differences Absolute ,092 Positive ,092 Negative -,077 Kolmogorov-Smirnov Z ,730 Asymp. Sig. (2-tailed) ,661 Sumber : Data diolah
Dalam  uji  normalitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan Kolmogorov-Smirnov  Test.  Suatu  data  dikatakan  terdistribusi  normal jika hasil tes menunjukkan singnifikansi lebih besar dari 0,05. Pada tabel 2  di  atas  Asymp.  Sig.  (2-tailed)  sebesar  0,661  lebih  besar  dari  0,05 sehingga data dikatan terdistribusi normal.
b. Uji Multikolonearitas
Uji  Multikolonieritas  adalah  uji  ung  dilakukan  untuk  memastikan apakah di dalam sebuah model regresi ada interkorelasi atau kolineritas antar  variabel  bebas.  Hubungan  ini  dapat  dilihat  dari  nilai  koefisien korelasi  antar  variabel  bebas  yaitu  nilai  VIF  dan  Tolerance,  nilai Eigenvalue  dan  Condition  Index  serta  nilai  standar  error  keofisien  beta atau  koefisien  regresi  parsial.  Tabel  3  menunjukkan  hasil  uji multikolonieritas sebagai berikut:
Tabel 3 Uji Multikolonearitas
Model Collinearity Statistics Toleran ce VIF 1 Financial Distress ,756 1,323 Ukuran Perusahaan ,756 1,323 a. Dependent Variable: Harga Saham
Sumber : Data diolah
Untuk  mendeteksi  kolineritas  pada  sebuah  model  regresi  dengan menggunakan nilai Tolerance dan VIF. Jika nilai tolerance lebih dari 0,01 dan  VIF  kuran  dari  10  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak  terdapat masalah multikolonearitas. Pada tabel 3 di atas ditunjukkan bahwa nilai tolerance  sebesar  7,56  lebih  besar  dari  0,01  dan  nilai  VIF  sebesar  1,323 lebih  kecil  dari  10  maka  dapat  disimpulkan  bahwa  model  regresi  bebas dari mulitikolonearitas.
c. Uji Heteroskedastisitas
Uji ini adalah uji untuk menilai apakah ada ketidaksamaan varian dari residual untuk semua pengamatan pada model regresi linear. Uji ini dilakukan  unutk  memastikan  bahwa  model  regresi  dapat  digunakan sebagai  alat  peramalan.  Tabel  4  memuat  hasil  uji  heteroskedastisitas menggunakan uji Glejser.
Tabel 4. Uji Glejser Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. B Std. Error Beta 1 (Constant) 4,398 1,728 2,546 ,013 Financial Distress -,042 ,025 -,240 -1,672 ,100 Ukuran Perusahaan -,116 ,060 -,274 -1,914 ,060

## a. Dependent Variable: AbsUt
Sumber : Data diolah
Kriteria  untuk  menentukan  bahwa  model  regresi  bebas  dari heteroskedasitisitas  menggunakan  uji  Glejser  adalah  dengan  menilah nilai  signifikan.  Jika  nilai  signifikan  lebih  besar  dari  0,05  maka dipastikan model regresi dapat  digunakan sebagai alat peramalan. Pada
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)
tabel  4  di  atas nilai  signifikan  masing-masing  variabel  sebesar  0,10  dan 0,06 lebih besar dari 0,05 sehingga dapat dipastikan bebas dari masalah heteroskedastisitas.
d. Uji Autokorelasi
Uji ini dilakukan untuk memastikan bahwa tidak terdapat korelasi nilai  antar  variabel  yang  ada  dalam  model  prediksi  dengan  perubahan waktu.  Jika  terdapat  autokorelasi  berarti  nilai  observasi  2  dipengaruhi oleh nilai observasi 1, nilai observasi 3 dipengaruhi oleh nilai observasi 2 dan seterusnya. Uji yang digunakan adalah Run test seperti pada tabel 5 berikut ini:

## Tabel 5. Runs Test
Unstandardized Residual Test Value a -,20734 Cases < Test Value 31 Cases >= Test Value 32 Total Cases 63 Number of Runs 35 Z ,637 Asymp. Sig. (2- tailed) ,524
Sumber : Data diolah
Kriteria  sebuah  data  dikatan  bebas  autokorelasi  jika  nilai Asymp.Sig.  (2-tailed)  lebih  besar  dari  0,05.  Pada  tabel  5  di  atas  nilai Asymp.Sig.  (2-tailed)  sebesar  0,524  lebih  bear  dari  0,05  maka  dapat disimpulkan bahwa bebas dari autokorelasi.
3. Pengujian Hipotesis
Pengujian  hipotesis  dalam  penelitian  ini  menggunakan  regresi linear, berdasarkan hipotesis yang sudah ditetapkan sebelumnya.
a. Uji Koefisien Determinasi (R2)
Pengujian  Koefisien  Determinasi  (R2)  ini  dilakukan  untuk memprediksi  persentase  pergerakan  dari  variabel  dependen  yang dijelaskan oleh pergerakan variabel independen. Berikut hasil pengujian koefisien determinasi disajikan pada tabel 6.
Tabel 6. Uji Koefisien Determinasi
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,780 a ,608 ,595 1,37763
a. Predictors: (Constant), Ukuran Perusahaan, Financial Distress Sumber : Data diolah.
Tabel  6  di  atas  memperlihatkan  uji  koefisien  determinasi.  Karena penelitian  ini  menggunakan  2  (dua)  variabel  bebas  (Financial  Distress dan  Ukuran  perusahaan)  maka  yang  digunakan  adalah  R  Square  yaitu sebesar  0,608  atau  60,8%.  Dengan  demikian  dapat  dikatakan  bahwa besarnya  pengaruh  variabel  financial  distress  (X1)  dan  ukuran perusahaan  (X2)  terhadap  Harga  Saham  (Y)  adalah  60,8%  sedangkan sisanya (39,2%) dipengaruhi oleh variabel lain di luar penelitian.
b. Uji Simultan (Uji F)
Uji  simultan  dilakukan  untuk  mengetahui  pengaruh  secara bersama-sama  variabel  financial  distress  dan  ukuran  perusahaan terhadap harga saham. Tabel 7 menyajikan hasil pengujian uji simultan dengan menggunakan anova:
Tabel 7. Uji Simultan (ANOVA a ) Model Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 176,937 2 88,469 46,615 ,000 b Residual 113,873 60 1,898 Total 290,810 62 a. Dependent Variable: Harga Saham
b. Predictors: (Constant), Ukuran Perusahaan, Financial Distress Sumber : Data diolah
Jika  nilai  signifikan  lebih  kecil  dari  0,05  maka  dapat  dikatakan bahwa  variabel  financial  distress  dan  ukuran  perusahaan  secara bersama-sama  berpengaruh  terhadap  harga  saham  namun  jika sebaliknya  nilai  signifikannya  lebih  besar  dari  0,05  maka  variabel financial  distress  dan  ukuran  perusahaan  secara  bersama-sama  tidak berpengaruh terhadap harga saham. Tabel 7 di atas menunjukkan bahwa nilai  signifikan  sebesar  0,000  dan  lebih  kecil  dari  0,05  jadi  dapat dikatakan  bahwa  variabel  financial  distress  dan  ukuran  perusahaan secara bersama-sama berpengaruh terhadap harga saham.
c. Uji Parsial (Uji t)
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)
Signifikansi  Parsial  (Uji  t)  Uji  t  (parsial)  adalah  untuk  melihat pengaruh  variabel  independen  secara  parsial  terhadap  variabel terikatnya. Tabel 8 menyajikan hasil perhitungan nilai thitung dan taraf signifikansinya dalam penelitian ini:
Tabel 8 Uji t
Coefficients a Model Unstandardized Coefficients Standardize d
Coefficient s
T Sig. B Std. Error
Beta 1 (Constant) - 19,915 3,647 -5,460 ,000 Financial Distress -,097 ,053 -,169 -1,815 ,075 Ukuran Perusahaan ,937 ,128 ,683 7,347 ,000

## a. Dependent Variable: Harga Saham Sumber : Data diolah
Berdasarkan  tabel  8  uji  t  yang  diolah  dengan  SPSS  22  di  atas diperoleh  hasil  sebagai  berikut  Uji  thitung  pengaruh  financial  distress (X1)  terhadap  Harga  Saham  (Y)  diperoleh  nilai                          t  hitung  pada model  penelitian  ini  adalah  sebesar  -1,815  dengan  taraf  signifikansi sebesar  0,75,  sedangkan  nilai  t  tabel  pada  taraf  signifikasi  0,10  dan degree of freedom (df) = n - k (63– 3 = 60) adalah sebesar -1,671, karena nilai t hitung (-1,815) > t tabel (-1,671) dan taraf signifikansi (0,75) < 0,10, dan  nilai  koefisien  betanya  sebesar  -0,097  maka  dapat  disimpulkan bahwa  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  dan  negatif  antara  financial distress (X1) secara parsial terhadap Harga Saham (Y).
4. Pembahasan
Hasil  pengolahan  data  pada  tabel  4  menunjukkan  bahwa  variabel financial  distress  berpengaruh  negatif  secara  signifikan  terhadap  harga saham dengan nilai signifikan 0,075 yang lebih kecil dari 0,10. Hipotesis financial  distress  berpengaruh  terhadap  harga  saham  didukung  oleh data. Tanda negatif pada koefisien regresi, menyatakan hubungan negatif artinya  apabila  nilai  prediksi  financial  distress  bernilai  positif,  maka harga  saham  perusahaan  mengalami  penurunan.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  perusahaan  yang  mengalami  financial  distress  atau  masalah keuangan  maka  ada  kecenderungan  harga  saham  perusahaan  tersebut
akan mengalami penurunan. Hal ini sesuai dengan teori signaling bahwa signal  negatif  akan  mengakibatkan  penurunan  harga  saham  dan  hasil penelitian oleh Siregar (2008), Apergis et al. (2011) dan Murwani (2009). Peningkatan  kondisi  financial  distress  sebagai  gambaran  atas  jeleknya kondisi  keuangan  perusahaan  merupakan  informasi  negatif    yang diberikan  ke  pasar  sehingga  pasar  akan  merespon  dengan  penurunan harga saham.

## E. PENUTUP
Hasil  penelitian  ini  memberikan  bukti  dan  dapat  disimpulkan bahwa  kondisi  keuangan  perusahaan  yang  mengalami  financial  distress dengan model Smijewski berpengaruh negatif terhadap harga saham. Hal ini menjadi bukti empiris bahwa model ini dapat digunakan oleh investor untuk  menentukan  kondisi  financial  distress  yang  dialami  oleh perusahaan.
Disarankan  untuk  penelitian  selanjutnya  menggunakan  sampel  yang lebih banyak dan rentang waktu penelitian yang lebih panjang dan tidak terbatas pada perusahaan yang listing saja.

## DAFTAR PUSTAKA
Adnan,  M.  A.,  Kurniasih  E.  (2000).  Analisis  Tingkat  Kesehatan Perusahaan  untuk  Memprediksi  Potensi  Kebangkrutan  dengan Pendekatan  Altman:  Kasus  pada  Sepuluh  Perusahaan  di Indonesia. Jurnal Akuntansi Auditing Indonesia, 4(2), 131-151.
Akerlof, George A. (1970). The Market for "Lemons": Quality Uncertainty and  the  Market  Mechanism.  The  Quarterly  Journal  of  Economics, 84(3), 488-500.
Apergis, Nicholas. et al. (2011). Bankruptcy Probability and Stock Prices: The Effect of Altman Z-Score Information on Stock Prices Through Panel Data. Journal of Modern Accounting and Auditing, 7(7), 689 – 696.
Ardian,  Andromeda  dan    Moh  Khoiruddin.  (2014).  Pengaruh  Analisis Kebangkrutan Model Altman Terhadap Harga Saham Perusahaan Manufaktur. Management Analysis Journal, 1(3), 1 – 14.
Astuti,  T.  (2018).  Tingkat  Kebangkrutan  Dan  Karakteristik  Perusahaan Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Sebuah  Model:  Pendekatan Springate). JRB-Jurnal Riset Bisnis, 2(1 Oktober), 56-69.
Bezhanishvili, Tamar & Sara Henderson. (2009). Firm’s Financial Health and  it’s  Impact  on  SEO  Announcement  Effects.  Journal  Financial Management. Lund University.
ISSN: 2442-3017 (PRINT) ISSN: 2597-9116 (ONLINE)
Chandra,  Yopie.  (2018).  Pengaruh  Potensi  Kebangkrutan,  Strategi Manajemen  Laba  dan  Resiko  Investasi  Terhadap  Volume Perdagangan  Saham  Perusahaan  yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia. Jurnal Riset Akuntansi Terpadu, 12 (1), 1-21
Fitriyani,  Ely  Rizki.  (2016).  Pengujian  Rasio  Model  Altman  untuk Memprediksi  Financial  Distress  Perusahaan  Transportasi  dan Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan. Skripsi. Sekolah Tinggi Ilmu Ekonomi Perbanas, Surabaya.
Hanafi, M.M, dan Abdul Halim. (2009). Analisis Laporan Keuangan, Edisi Keempat, Sekolah Tinggi Ilmu Manajemen YKPN. Yogyakarta.
Haryanto,  A.  (2008).  Pengaruh  Prediksi  Kebangkrutan  Dengan  Metode Altman Z-Score Terhadap Harga Saham Pada Perusahaan Industri Barang  Konsumsi  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia (Doctoral dissertation, Universitas Negeri Semarang)
Julini, D., Siahaan, Y., & Sinaga, M. (2015). Pengaruh Financial Distress (Altman Z-Score) terhadap Return Saham pada Perusahaan Sektor Aneka  Industri  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal Manajemen dan Keuangan, 3(1).
Megginson,  W.R.,  1996.  Corporate  Finance  Theory,  Addison  Wesley Educational Publisher, New York
Murwani, S. D. (2009). Pengaruh Prediksi Kebangkrutan Terhadap Harga Saham  Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Listing  di  Bursa  Efek Indonesia  Tahun  2005-2007.  SKRIPSI  Jurusan  Akutansi-Fakultas Ekonomi UM.
Safitri,  Aprilia  dan  Ulil  Hartono.  (2014).  Uji  Penerapan  Model  Prediksi Financial Distress Altman, Springate, Ohlson dan Zmijewski Pada Perusahaan  Sektor  Keuangan  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Jurnal Ilmu Manajemen, 2(2), 328 – 337
Siregar,  Ailando.  (2008).  Pengaruh  Potensi  Kebangkrutan  Altman Terhadap  Pergerakan  Harga  Saham  Perusahaan  Manufaktur Terbuka  di  BEI.  Tesis.  Sekolah  Pascasarjana.  Universitas Sumatera Utara.
Tamarani,  Liza.  Et  al.  (2015).  Pengaruh  Good  Corporate  Governance Indeks Dan Financial Distress Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kinerja  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Intervening  (Studi  Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia (BEI) Periode 2009-2012). JOM FEKON, 2(1), 1 – 15
Tan, T. K. (2012). Financial distress and firm performance: Evidence from the Asian financial crisis. Journal of Finance and Accountancy, 11, 1.
Tendelilin,  E.  (2010).  Analisis  dan  Manajemen  Portofolio.  Yogyakarta: BPFE Fakultas Ekonomi UGM.
Zmijewski, M. (1984). Methodological Issues Related to the Estimation of Financial  Distress  Prediction  Model.  Journal  of  Accounting Research. Supplement : 59-82