ANALISIS KOMPARATIF KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN SEBELUM DAN SESUDAH INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) DI BURSA EFEK INDONESIA (BEI) TAHUN 2016
Unun Khoirun Nisak Budiono Universitas Negeri Surabaya Email : nisakunun@gmail.com, ec.budiono@unesa.ac.id

## ABSTRACT
This study aims to analyze differences in the company's financial performance before and after the Initial Public Offering (IPO) on the Indonesia Stock Exchange in 2016. The observation period was conducted for 2 years before and 2 years after the IPO. The sampling technique was purposive sampling in order to get 12 companies. Variables used to measure financial performance are Current Ratio (CR), Debt to Asset Ratio (DAR), Debt to Equity Ratio (DER), Return On Asset (ROA), Return On Equity (ROE), Total Asset Turn Over (TATO) ), and Fixed Asset Turn Over (FATO). This research uses a quantitative approach with statistical methods. The data analysis technique used is one sample Kolmogorof Smirnof to test the normality of the data and paired sample t-test and Wilcoxon signed rank test to test the hypothesis.  The results of this study indicate that there are differences in the company's financial performance measured by CR, DAR, DER,   and   TATO   before   and  after  the   Initial   Public   Offering   (IPO)   and  there   is   no difference in the company's financial performance measured by ROA, ROE, and FATO before and after the Initial Public Offering (IPO).  ).  The results of overall financial performance after the IPO action have not been fully realized so that the company's expectations for creating better financial performance have not been realized.
Keywords: financial performance, Initial Public Offering, Indonesian Stock Exchange

## ABSTRAK
Penelitian   ini   bertujuan   untuk   menganalisis   perbedaan   kinerja   keuangan   perusahaan sebelum dan sesudah Initial Public Offering (IPO) di Bursa Efek Indonesia tahun 2016. Periode pengamatan dilakukan selama 2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah IPO. Teknik pengambilan   sampel   dengan purposive   sampling sehingga   diperoleh   12   perusahaan. Variabel yang digunakan untuk mengukur kinerja keuangan adalah Current Ratio (CR), Debt to Asset Ratio (DAR), Debt to Equity Ratio (DER), Return On Asset (ROA), Return On Equity (ROE), Total Asset Turn Over (TATO), dan Fixed Asset Turn Over (FATO). Penelitian   ini   menggunakan   pendekatan   kuantitatif  dengan  metode   statistik.   Teknik analisis   data  yang   digunakan   adalah one   sample   kolmogorof   smirnof untuk   menguji normalitas data dan paired sample t-test dan wilcoxon signed rank test untuk menguji hipotesis. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa terdapat perbedaan kinerja keuangan perusahaan   diukur   dengan   CR,   DAR,   DER,   dan   TATO   sebelum  dan   sesudah Initial Public Offering (IPO) dan tidak terdapat perbedaan kinerja keuangan perusahaan diukur dengan ROA, ROE, dan FATO sebelum dan sesudah Initial Public Offering (IPO). ). Hasil kinerja keuangan secara keseluruhan setelah aksi IPO belum terwujud sepenuhnya sehingga   harapan   perusahaan   untuk   menciptakan   kinerja   keuangan   lebih   baik   belum terealisasi.
Kata kunci: kinerja keuangan, Initial Public Offering, Bursa Efek Indonesia
Analisis Komparatif ................. (Unun-Budiono) hal. 71 - 81                                                         71

## PENDAHULUAN
Latar Belakang Kemajuan   pasar   modal   di Indonesia   semakin   meningkat   ditinjau dari   banyaknya   perusahaan   yang melakukan penawaran umum perdana di Bursa   Efek   Indonesia   atau   sering dikenal   dengan Initial   Public   Offering (IPO).   Menurut UU No.8 Tahun 1995 tentang   Pasar   Modal, Initial   Public Offering (IPO) adalah penawaran saham dan  sekuritas   lainnya   dari   suatu perusahaan   untuk   pertama   kalinya kepada   masyarakat.   Perusahaan   yang telah   mendaftarkan   diri   sebagai perusahaan go   public melalui   IPO memiliki  kewajiban dalam keterbukaan informasi   (transparansi).   Transparansi tersebut salah satunya  adalah informasi akuntansi yang  bersumber  dari laporan keuangan dimana mencerminkan kinerja keuangan perusahaan secara periodik.
Kinerja   keuangan   perusahaan adalah   pengakuan   pendapatan   dan seluruh biaya yang terkait dalam periode yang   telah   diakui.  Kinerja   keuangan dapat   dinilai   dari   laporan   neraca,   laba rugi,   perubahan   ekuitas,   arus   kas,   dan catatan   atas   laporan   keuangan. Berdasarkan   laporan   tersebut   dapat dihitung sejumlah rasio keuangan yang merupakan   alat   penting   untuk menganalisis   keuangan   perusahaan selama periode tertentu. Rasio keuangan perusahaan   meliputi   likuiditas, solvabilitas, profitabilitas, dan aktivitas. melakukan   penelitian   untuk menguji   perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   non   finansial   sebelum   dan sesudah IPO di BEI tahun 2011. Hasil penelitian  menunjukkan   bahwa   ada perbedaan yang signifikan nilai rata-rata variabel Current Ratio (CR) dan Return On   Equity (ROE)  antara  sebelum   dan sesudah   IPO.   Namun,   nilai   rata-rata variabel Debt   to   Equity Ratio   (DER), Debt to Asset Ratio (DAR), Total Asset Turn Over (TATO), Net Profit Margin (NPM),   dan Return   on   Equity (ROI) menunjukkan   bahwa   tidak   terdapat perbedaan   yang   signifikan   antara sebelum   dan   sesudah   IPO.   Secara keseluruhan kinerja keuangan
perusahaan tidak mengalami
peningkatan   pasca   melakukan   IPO   di BEI. melakukan penelitian mengenai perbandingan   kondisi   perusahaan perbankan antara  sebelum  dan  sesudah IPO   di   BEI   tahun   2006   dengan menggunakan   rasio   keuangan.   Hasil penelitian   menyimpulkan   bahwa   rasio Current Ratio (CR), Return On Risked Assets (RORA), Net   Profit   Margin (NPM), Return On Asset (ROA), Return On Equity (ROE), Net Interest Margin (NIM) tidak mengalami perbedaan/peningkatan  sedangkan  rasio biaya   operasional   terhadap   pendapatan operasional   (BOPO), Loan  to   Deposit Ratio (LDR), Net Call Money (NCM), dan Quick   Ratio (QR)  mengalami perbedaan/peningkatan   antara   2   tahun sebelum dan 2 tahun sesudah IPO. mengadakan  penelitian   pada perusahaan yang melakukan IPO di BEI periode   2008-2012.   Variabel   yang digunakan   adalah Return   On   Assets (ROA)   dan Net   Profit   Margin (NPM) dengan   teknik  analisis  uji   beda.   Hasil analisis  menunjukkan   bahwa   terdapat perbedaan   kinerja   keuangan   pada variabel Return On Assets (ROA) antara sebelum dan sesudah  IPO. Akan tetapi, pada variabel Net Profit Margin (NPM) tidak   terlihat   adanya  perbedaan   antara sebelum   dan   sesudah   perusahaan melakukan   IPO,  dimana   rata-rata   rasio ini   mengalami   penurunan   sebelum terdaftar   sebagai   perusahaan go   public di BEI.
Perusahaan   yang   telah melakukan Initial Public Offering (IPO) akan memperoleh tambahan dana karena adanya perolehan hasil penjualan saham kepada  masyarakat   sehingga  laba  yang diterima   menjadi   lebih   besar.   Oleh karena   itu,   penilaian   kinerja   keuangan perusahaan  perlu   memperhatikan   baik dari   sisi   manajemen,   pemerintah, maupun investor   yang   telah menanamkan   modalnya   di   perusahaan. Dengan   demikian,   perusahaan   yang sudah go   public diharapkan  memiliki kinerja   keuangan yang   semakin
meningkat  dibandingkan   perusahaan tertutup. Berdasarkan penelitian sebelumnya,   penulis   tertarik   untuk melakukan pengujian tentang perbedaan kinerja   keuangan   perusahaan   sebelum dan   sesudah Initial   Public   Offering (IPO) di BEI  pada  tahun 2016.  Melalui penelitian ini diharapkan dapat diperoleh pemahaman apakah terdapat peningkatan kinerja keuangan pasca IPO pada   perusahaan-perusahaan   yang menjadi   sampel   dalam   penelitian   ini. Penelitian ini merupakan pengembangan dari   penelitian    dengan   penambahan variabel   rasio   keuangan   dan   periode tahun penelitian yang berbeda.  Variabel yang   digunakan  oleh  peneliti   adalah Current Ratio (CR), Debt to Asset Ratio (DAR), Debt   to   Equity Ratio   (DER), Return   On   Asset (ROA), Return   On Equity (ROE), Total   Asset   Turn   Over (TATO),   dan Fixed   Asset   Turn   Over (FATO).
Rumusan Masalah 1. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   diukur   dengan Current Ratio (CR) sebelum dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)? 2. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Debt to
Asset   Ratio (DAR)   sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)? 3. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER) sebelum dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)? 4. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Return
On   Asset (ROA)   sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)? 5. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Return
On   Equity (ROE)   sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)? 6. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   diukur   dengan Total Asset Turn Over (TATO) sebelum dan   sesudah Initial   Public Offering (IPO)? 7. Apakah terdapat perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   diukur   dengan Fixed Asset Turn Over (FATO) sebelum dan   sesudah Initial   Public Offering (IPO)?
Tujuan Penelitian
1. Untuk   menganalisis
perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   diukur   dengan Current Ratio (CR) sebelum dan sesudah Initial   Public   Offering
(IPO)? 2. Untuk   menganalisis
perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Debt to Asset   Ratio (DAR)   sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)?
3. Untuk   menganalisis perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER) sebelum dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)?
4.
Untuk   menganalisis perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Return On   Asset (ROA)   sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)?
5.
Untuk   menganalisis perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan diukur dengan Return On   Equity (ROE)   sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO)?
6.
Untuk   menganalisis
perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   diukur   dengan Total
Asset Turn Over (TATO) sebelum
Analisis Komparatif ................. (Unun-Budiono) hal. 71 - 81                                                         73
dan   sesudah Initial   Public Offering (IPO)? 7. Untuk   menganalisis perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan  diukur   dengan Fixed Asset Turn Over (FATO) sebelum dan   sesudah Initial   Public Offering (IPO)?

## TINJAUAN PUSTAKA

## Signaling Theory
Menurut    teori   sinyal   adalah teori   yang   menyatakan   bahwa   manajer perusahaan  mempunyai   informasi   yang lebih baik mengenai perusahaan mereka sendiri,   sehingga   terdorong   untuk menyampaikan   kinerja   perusahaan kepada   calon   investor   melalui   laporan keuangan   perusahaan   sebagai   dasar pertimbangan   keputusan   investasi. Hubungan teori sinyal dengan penelitian ini   adalah   ketika   perusahaan   publik mengumumkan   penerbitan   sekuritas maka akan terdapat pengaruh informasi yang   diterima   investor   yang menimbulkan reaksi pasar saham.
Initial Public Offering (IPO) Initial   Public   Offering (IPO) adalah   penawaran   saham   perdana   oleh perusahaan   tertutup   dimana   menjadi pasar terbuka bagi sekuritas atau saham- saham   baru   yang   ditawarkan   kepada masyarakat untuk pertama kalinya  . Di pasar modal Indonesia transaksi seperti ini   disebut   dengan go   public.
Kebanyakan penawaran saham perdana (IPO)   dicapai   melalui   penjamin   emisi, karena   saham   biasa   sebelumnya   tidak pernah   diperdagangkan   di   bursa sehingga   tidak   ada   penawaran   harga pasar   yang   dapat   digunakan.   Dengan demikian,   timbul   lebih   banyak ketidakpastian harga daripada perusahaan yang  telah go public ketika menjual tambahan saham biasa .
Kinerja Keuangan mendefinisikan   kinerja keuangan   adalah   analisis   yang digunakan   untuk   mengetauhi   kondisi
perusahaan   di   tengah   perkembangan industri   pada   periode   tertentu   ditinjau dari   pelaksanaan   peraturan   keuangan yang   telah   ditetapkan   secara   baik   dan benar. Semua data keuangan perusahaan yang   berasal   dari   laporan   keuangan sesungguhnya dapat memberi gambaran dan   rekomendasi   tentang   kinerja keuangan perusahaan.
Rasio Keuangan Menurut  rasio keuangan adalah suatu   kegiatan   membandingkan   satu angka   dengan   angka   lain   di   dalam laporan   keuangan.   Jenis-jenis   rasio keuangan terdiri dari:
a. Likuiditas Rasio   ini   digunakan   untuk mengukur kemampuan perusahaan   dalam   melunasi utangnya   yang   segera   jatuh tempo,   baik   utang   kepada   pihak eksternal (likuiditas badan usaha) maupun pihak internal perusahaan (likuiditas   perusahaan).   Rasio likuiditas   meliputi   rasio   lancar ( current ratio ), rasio cepat ( quick ratio ), dan rasio kas ( cash ratio ) .
b. Solvabilitas Merupakan rasio yang digunakan untuk   mengukur   sejauh   mana seluruh   kegiatan   usaha   dibiayai oleh   utang   dalam   pembelanjaan perusahaan (. Rasio ini terdiri dari debt to asset ratio , debt to equity ratio , long   term   debt   to   equity ratio, times interest earned.
c.
Profitabilitas
menjelaskan   bahwa   rasio   ini digunakan   untuk   menilai kemampuan   perusahaan   dalam menghasilkan keuntungan dengan berbagai   sumber   yang   dimiliki perusahaan   baik   dalam   bentuk aset,   modal,   maupun   penjualan. Terdapat   beberapa   cara   untuk mengukur seperti return on asset, return   on   equity,   profit   margin ratio, basic earning power.
d.
Aktivitas Merupakan rasio yang digunakan untuk   mengukur   seberapa   besar tingkat   efesiensi   perusahaan
dalam   memanfaatkan   sumber daya   yang   dimiliki   untuk melaksanakan   aktivitas   rutin perusahaan   seperti   penjualan, persediaan,   penagihan   piutang, dsb   (.   Rasio   ini   meliputi total asset   turn   over,   fixed   asset   turn over, inventory turn over, average days   in   -inventory,   receivable turn over, days sales outstanding. e. Rasio Pertumbuhan Adalah   rasio   yang   memberikan gambaran   mengenai   kemampuan perusahaan dalam mempertahankan   posisi   ekonomi di   tengah   pertumbuhan   industri. Rasio   ini   dianalisis   dengan pertumbuhan penjualan, pendapatan   per   saham,   deviden per saham, dan laba bersih.
f. Rasio Penilaian Merupakan rasio yang digunakan untuk   mengukur   kemampuan manajemen   perusahaan   dalam menciptakan   nilai   pasar   di   atas biaya   investasi.   Rasio   ini   terdiri dari price   earning   ratio dan market to book ratio .
Kerangka Berfikir dan Hipotesis Kerangka   berfikir   yang   dibuat   dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Sumber: Data diolah (2020) Gambar 1. Kerangka Berfikir
Adapun hipotesis yang  diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut: H1:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur dengan Current   Ratio (CR) sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)? H2:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur
dengan Debt   to   Asset   Ratio (DAR)   sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)?
H3:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur dengan Debt   to   Equity
Ratio
(DER)   sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)?
H4:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur dengan Return   On   Asset (ROA) sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)?
H5:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur dengan Return On Equity (ROE) sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)? H6:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur dengan Total   Asset   Turn   Over (TATO)   sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)? H7:   Terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur dengan Fixed   Asset   Turn   Over (FATO)   sebelum   dan   sesudah Initial Public Offering (IPO)?

## METODE PENELITIAN
Jenis   penelitian   ini   adalah penelitian komparatif yaitu membandingkan dua kelompok variabel dalam periode yang berbeda . Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif dengan   metode   statistik.   Sumber   data yang   digunakan   adalah  data   sekunder berupa   laporan   keuangan   tahunan perusahaan   dan   teknik   pengumpulan data   dengan   teknik   dokumentasi. Populasi   dalam   penelitian   ini   adalah semua perusahaan yang melakukan IPO di   Bursa   Efek   Indonesia   pada   tahun 2016   dengan   jumlah   16   perusahaan. Sedangkan   pengambilan   sampel menggunakan   teknik purposive sampling sebanyak   12   perusahaan dengan   kriteria   perusahaan   bukan termasuk sektor perbankan dan lembaga keuangan   lainnya   dan   memiliki kelengkapan   data   keuangan   per   31 Desember   pada   tahun   2014   –   2018 kecuali tahun 2016 sebagai tahun IPO.
Analisis Komparatif ................. (Unun-Budiono) hal. 71 - 81                                                         75
Pada   penelitian   ini   dilakukan pengamatan   antara   2   tahun   sebelum (2014-2015) dan 2 tahun sesudah (2017- 2018). Variabel Penelitian Tabel 1. Variabel Penelitian No. Variabel Definisi Operasional Rumus 1. Current Ratio (CR) Mengukur kemampuan perusahaan membayar utang lancar dengan menggunakan aset lancar 2. Debt to Asset Ratio (DAR) Mengukur proporsi dana yang bersumber dari utang untuk membiayai seluruh aset perusahaan ( 3. Debt to Equity Ratio (DER) Mengukur kemampuan perusahaan membayar seluruh utang menggunakan aset yang dimiliki ( 4. Return On Asset (ROA) Mengukur kemampuan perusahaan menghasilkan laba bersih menggunakan aset yang dimiliki 5. Return On Equity (ROE) Mengukur kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba bersih menggunakan modal sendiri ( 6. Total Asset Turn Over (TATO) Mengukur efektivitas penggunaan seluruh aset tetap untuk menghasilkan penjualan bagi perusahaan 7. Fixed Asset Turn Over (FATO) Mengukur efektivitas dalam menghasilkan penjualan menggunakan seluruh aset yang dimiliki perusahaan
Sumber: Data diolah (2020)
Teknik Analisis Data
Analisis   data  dalam   penelitian ini menggunakan bantuan software IBM
SPSS  versi  25  dengan  beberapa  tahap, antara lain: a. Statistik deskiptif,
digunakan   untuk   memberikan gambaran   suatu   data   mulai   dari nilai minimum, maksimum, mean , dan std. deviation dari setiap rasio keuangan   antara   sebelum   dan sesudah IPO.
b. Statistik   inferensial, yang   terdiri   dari   Uji   normalitas dan Uji hipotesis. Uji normalitas dilakukan  dengan   statistik one sample kolmogorov-smirnov   test . Jika  Asymp.  sig   (2-tailed)   > tingkat   signifikansi (0,05),   maka data   berdistribusi normal.  Jika Asymp.  sig   (2-tailed)  <  tingkat signifikansi (0,05),   maka   data tidak berdistribusi normal.
Sedangkan   uji   hipotesis menggunakan statistik parametrik paired   sample   t-test jika  data berdistribusi normal dan menggunakan   statistik   non- parametrik wilcoxon signed rank t-test jika  data  tidak  berdistribusi normal.  Pengambilan  kesimpulan apabila   Asymp.  sig   (2-tailed)  < tingkat   signifikansi (0,05),  maka Ha diterima. Dan apabila Asymp.
sig   (2-tailed)   > tingkat signifikansi (0,05),  maka  Ha ditolak.

## HASIL
Statistik Deskiptif
Tabel  2 menunjukan bahwa CR sebelum IPO mempunyai nilai minimal, maksimal,   dan mean masing-masing sebesar   0,413;   24,367;   2,61729. Sedangkan   CR   sesudah   IPO   diperoleh nilai   masing-masing   sebesar   0,349;
168,134; 10,02883.  DAR  sebelum IPO memiliki  nilai minimal,  maksimal,  dan mean masing-masing   sebesar   0,080;
0,979;   0,55058.   Sedangkan  DAR sesudah   IPO   diperoleh   nilai   masing- masing   sebesar   0,014;   0,657;   0,39746. DER   sebelum   IPO   mempunyai   nilai minimal,  maksimal,  dan mean masing- masing sebesar 0,041; 20,5781; 0,67183.
Sedangkan DER sesudah IPO diperoleh nilai masing-masing sebesar 0,006;1,783;0,43925. Tabel 2. Hasil Statistik Deskiptif Hasil Statistik Deskiptif N Minimum Maximum Mean Std. Deviation CR_Sbm 24 ,413 24,367 2,61729 4,750465 CR_Sdh 24 ,349 168,134 10,02883 33,762613 DAR_Sbm 24 ,080 ,979 ,55058 ,215923 DAR_Sdh 24 ,014 ,657 ,39746 ,172321 DER_Sbm 24 ,041 20,578 1,67183 4,067369 DER_Sdh 24 ,006 1,783 ,43925 ,473949 ROA_Sbm 24 -,278 ,336 ,08438 ,125970 ROA_Sdh 24 -,064 ,115 ,04013 ,046838 ROE_Sbm 24 -,781 ,928 ,20850 ,381043 ROE_Sdh 24 -,185 ,168 ,05958 ,082662 TATO_Sbm 24 ,081 3,018 1,10112 ,789220 TATO_Sdh 24 ,075 1,319 ,59900 ,346796 FATO_Sbm 24 ,126 20,027 4,70058 5,619053 FATO_Sdh 24 ,122 39,357 4,76838 10,189841 Valid N (listwise) 24 Sumber: SPSS ( data diolah )
ROA sebelum IPO memiliki nilai minimal, maksimal, dan mean masing-masing sebesar -0,278; 0,336; 0,08438. Sedangkan ROA sesudah IPO diperoleh nilai   masing-masing   sebesar   -,064;
0,115; 0,04013.   ROE   sebelum IPO   mempunyai   nilai   minimal, maksimal,   dan mean masing-masing sebesar -0,781; 0,928; 0,20850. Sedangkan sesudah ROE IPO diperoleh nilai   masing-masing   sebesar   -0,185; 0,168;   0,05958.   TATO   sebelum   IPO memiliki  nilai minimal,  maksimal,  dan mean masing-masing   sebesar   0,081; 3,018; 1,10112.   Sedangkan   TATO sesudah   IPO   diperoleh   nilai   masing- masing sebesar 0,075; 1,319;
0,59900.   FATO   sebelum   IPO
mempunyai   nilai   minimal,   maksimal, dan mean masing-masing sebesar 0,126; 20,027 ;   4,70058.   Sedangkan FATO   sesudah   IPO   diperoleh   nilai masing-masing   sebesar   0,122;   39,357; 4,76838.
Uji Normalitas Berdasarkan   Tabel  3,  variabel CR,   DER,   dan   FATO   memiliki   nilai Asymp.   Sig.   (2-tailed)  <   0,05   dapat disimpulkan   data   tidak   berdistribusi normal   sehingga   uji   hipotesis menggunakan wilcoxon   signed   rank   t- test. Sementara   variabel   DAR,   ROA, ROE, dan TATO memiliki nilai Asymp.
Analisis Komparatif ................. (Unun-Budiono) hal. 71 - 81                                                         77
Sig. (2-tailed) > 0,05 dapat disimpulkan data   berdistribusi   normal   sehingga   uji
hipotesis menggunakan paired sample t- test.
Tabel 3. Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test CR DAR DER ROA ROE TATO FATO N 48 48 48 48 48 48 48 Normal Parameters a,b Mean 6,32306 ,47402 1,05554 ,06225 ,13404 ,85006 4,73448 Std. Deviation 24,143293 ,208166 2,931480 ,096638 ,282945 ,654244 8,140270 Most Extreme Differences Absolute ,412 ,099 ,375 ,119 ,194 ,185 ,308 Positive ,412 ,086 ,375 ,119 ,119 ,185 ,308 Negative -,402 -,099 -,360 -,107 -,194 -,118 -,285 Kolmogorov-Smirnov Z 2,852 ,683 2,600 ,824 1,345 1,281 2,137 Asymp. Sig. (2-tailed) ,000 ,739 ,000 ,505 ,054 ,075 ,000 Sumber: SPSS ( data diolah ) Uji Hipotesis Tabel  4  menunjukkan  hasil   uji hipotesis dari setiap   variabel. Berdasarkan   tabel   tersebut  terlihat bahwa   terdapat   perbedaan   kinerja keuangan   perusahaan   diukur   dengan
CR,   DAR,   DER,   dan   TATO   sebelum
dan   sesudah Initial   Public   Offering (IPO)   dan   tidak   terdapat   perbedaan kinerja   keuangan   perusahaan   diukur dengan ROA, ROE, dan FATO sebelum dan   sesudah Initial   Public   Offering (IPO).
Tabel 4. Hasil Uji Hipotesis Wilcoxon Signed Rank T-Test dan Paired Samples T-Test
Uji hipotesis Variabel T Sig. (2- tailed) Keterangan wilcoxon signed rank t-test CR_ Sbm - CR_ Sdh -2,386 ,017 H1 diterima paired sample t-test DAR_Sbm - DAR_Sdh 3,064 ,005 H2 diterima wilcoxon signed rank t-test DER_ Sbm - DER_ Sdh -3,400 ,001 H3 diterima paired sample t-test ROA_Sbm - ROA_Sdh 1,842 ,078 H4 ditolak paired sample t-test ROE_Sbm - ROE_Sdh 1,992 ,058 H5 ditolak paired sample t-test TATO_Sbm - TATO_Sdh 3,881 ,001 H6 diterima wilcoxon signed rank t-test FATO_ Sbm - FATO_ Sdh -1,672 ,095 H7 ditolak Sumber: SPSS (data diolah ) Pembahasan Hasil wilcoxon   signed   rank   t- test pada Current   Ratio (CR)
menunjukkan   adanya   perbedaan   secara signifikan setelah Initial Public Offering (IPO). Hasil ini  mendukung   penelitian yang  juga   memperlihatkan   adanya perbedaan  pada   rasio CR   sebelum  dan sesudah   IPO.   Apabila   dilihat berdasarkan  nilai  rata-rata  DAR,   nilai mean CR  mengalami  peningkatan setelah   dilakukan   IPO   yaitu   sebelum IPO  sebesar  2,61  meningkat   menjadi 10,02  setelah   IPO.   Hal   tersebut
mengindikasikan bahwa keputusan  IPO yang   dilakukan   oleh   perusahaan memberikan   dampak   positif   berupa meningkatnya  tingkat likuiditas. Hal ini berarti  bahwa  keinginan   perusahaan untuk memperoleh dana setelah aktivitas IPO   dalam   rangka   memperbaiki likuiditas   dapat   terwujud.   Dengan demikian,   pihak   investor   mendapat sinyal   baik  dalam   kaitannya   dengan keputusan  untuk   melakukan  investasi sehingga mendukung signaling theory . Hasil paired sample t-test pada Debt to Asset Ratio (DAR) menunjukan
78                                                                          Media Mahardhika Vol. 19 No. 1 September 2020
adanya   perbedaan   secara   signifikan antara  setelah Initial   Public   Offering (IPO)  dan   sebelum  IPO.   Hasil   ini berlawanan   dengan   penelitian    yang memperlihatkan  bahwa  tidak   adanya perbedaan pada rasio DAR sebelum dan sesudah   IPO.   Apabila   dilihat berdasarkan  nilai  rata-rata  DAR,   nilai mean DAR   terjadi   penurunan   setelah dilakukan   IPO   yaitu   sebelum  IPO sebesar  0,55 turun menjadi 0,39  setelah IPO. Hal tersebut justru berdampak baik bagi perusahaan karena keputusan untuk melakukan   aksi   IPO   telah   mengurangi beban utang atas total aset yang dimiliki perusahaan.  Hal   ini   berarti  bahwa keinginan perusahaan untuk meningkatkan   kemampuan   dalam melunasi total kewajibannya menggunakan   seluruh   kekayaan   dapat terwujud.   Dengan   demikian,   pihak investor   mendapat   sinyal   baik  dalam kaitannya   dengan  keputusan  untuk melakukan investasi sehingga mendukung signaling theory .
Hasil wilcoxon   signed   rank   t- test pada Debt   to  Equity  Ratio (DER) menunjukan   adanya   perbedaan   secara signifikan  antara  setelah Initial   Public Offering (IPO)  dan sebelum IPO. Hasil ini  mendukung   penelitian    yang    juga memperlihatkan  bahwa  ada  perbedaaan pada   rasio   DER   sebelum   dan   sesudah IPO. Jika dilihat berdasarkan  nilai  rata- rata  DER, nilai mean DER mengalami penurunan setelah dilakukan IPO yaitu sebelumnya   sebesar  1,67  sebelum   IPO turun   menjadi   0,43  setelah   IPO.   Hal tersebut   berdampak   baik   bagi perusahaan   karena   keputusan   untuk melakukan   aksi   IPO   telah   mengurangi beban   utang   atas   modal   sendiri  dari perusahaan.  Hal   ini   berarti  bahwa keinginan perusahaan untuk meningkatkan   kemampuan   dalam melunasi total kewajibannya menggunakan   seluruh   modalnya   dapat terwujud.   Dengan   demikian,   pihak investor   mendapat   sinyal   baik  dalam kaitannya   dengan  keputusan  untuk melakukan investasi sehingga mendukung signaling theory .
Hasil paired sample t-test pada Return   on   Asset (ROA)   menunjukan tidak   ada   perbedaan   secara   signifikan antara  setelah Initial   Public   Offering (IPO)  dan   sebelum   IPO.   Hasil   ini konsisten dengan penelitian   yang   juga memperlihatkan  bahwa  tidak   ada perbedaan pada rasio ROA sebelum dan sesudah   IPO.   Apabila   dilihat berdasarkan  nilai  rata-rata  ROA,   nilai mean ROA   terjadi   penurunan   setelah dilakukan   IPO   yaitu   sebelum  IPO sebesar 0,08  menjadi 0,04sesudah IPO. Hal   tersebut   mengindikasikan  bahwa profitabilitas   perusahaan   yang   telah memutuskan   aksi   IPO  mengalami penurunan karena   laba   bersih perusahaan   pasca   IPO   lebih   kecil dibandingkan   total   aset   yang   dimiliki. Hal   ini   berarti   keinginan   perusahaan untuk meningkatkan profitabilitas tidak dapat   terwujud sehingga   tidak mendukung   pula   terhadap signaling theory . Hasil paired sample t-test pada Return   on   Equity (ROE)   menunjukan tidak   ada   perbedaan   secara   signifikan antara  setelah Initial   Public   Offering (IPO)  dan   sebelum   IPO.   Hasil   ini mendukung penelitian   dan   yang    juga memperlihatkan   tidak   ada  perbedaan pada   rasio   ROE   sebelum   dan   sesudah IPO.   Apabila   dilihat   berdasarkan  nilai rata-rata  ROE,   setelah   dilakukan   IPO nilai mean ROE mengalami  penurunan yaitu   sebelum  IPO  sebesar   0,20  turun menjadi 0,05  setelah IPO. Hal tersebut mengindikasikan  bahwa  profitabilitas perusahaan yang telah memutuskan aksi IPO   menjadi   menurun   karena   laba bersih perusahaan pasca IPO lebih kecil dibandingkan jumlah modal sendiri yang dimiliki.  Hal   ini   berarti   keinginan perusahaan   untuk   meningkatkan profitabilitas  setelah   IPO  tidak   dapat terwujud.  Penjualan   saham   di   pasar modal   ketika   sudah   melakukan   IPO tidak   memberikan   dampak   pada peningkatan   nilai   ROE  sehingga   tidak mendukung signaling theory . Hasil paired sample t-test pada Total  Asset   Turnover   Ratio (TATO) menunjukan   adanya   perbedaan   secara
Analisis Komparatif ................. (Unun-Budiono) hal. 71 - 81                                                         79
signifikan  antara  setelah Initial   Public Offering (IPO)  dan sebelum IPO. Hasil ini   berlawanan   dengan   penelitian     dan yang  memperlihatkan   tidak   adanya perbedaan  pada   rasio  TATO  sebelum dan   sesudah   IPO.  Hasil  analisis   data menunjukkan   bahwa   terjadi  penurunan nilai   rata-rata   TATO  pasca   IPO dibuktikan   dengan  nilai mean TATO sebelum IPO sebesar  1,10 menjadi 0,59 setelah   IPO.   Hal   tersebut mengindikasikan perusahaan yang telah memutuskan aksi IPO tidak  mengalami peningkatan tingkat efesiensi perusahaan   dalam   memanfaatkan seluruh   asetnya   untuk   meningkatkan penjualan.   Dengan   demikian,   pihak investor   mendapat   sinyal   buruk   untuk melakukan   keputusan   investasi   yang berarti   mendukung   teori   sinyal   namun dianggap sebagai bad news .
Hasil wilcoxon   signed   rank   t- test pada Fixed  Asset   Turnover   Ratio (FATO)  menunjukan   tidak   adanya perbedaan   secara   signifikan  antara setelah Initial Public Offering (IPO) dan sebelum   IPO.   Hasil   ini  mendukung penelitian    yang  juga   memperlihatkan tidak   adanya  perbedaan  rasio   FATO sebelum   dan   sesudah   IPO.   Apabila dilihat berdasarkan rata-rata, nilai mean FATO  mengalami  peningkatan   setelah dilakukan   IPO   yaitu   sebelum  IPO sebesar  4,70  meningkat   menjadi  4,76 setelah   IPO.   Namun   peningkatan   ini relatif   sangat   kecil   sehingga   tidak menunjukan perbedaan yang signifikan.
Hal tersebut mengindikasikan perusahaan yang telah memutuskan aksi
IPO memberikan sedikit perbaikan pada tingkat   efesiensi   perusahaan   dalam memanfaatkan   aset   tetap  yang   dimiliki untuk meningkatkan penjualan.  Namun perbaikan   tersebut   tidak   signifikan secara statistic.  Dengan demikian, hasil penelitian ini menunjukkan bahwa tidak ada  perbedaan kinerja keuangan diukur dengan   FATO   antara   sebelum   dan sesudah IPO sehingga tidak mendukung signaling theory.
KESIMPULAN
Berdasarkan analisis data dalam penelitian  ini,  dapat disimpulkan bahwa terdapat   perbedaan   kinerja   keuangan perusahaan   diukur   dengan Current Ratio (CR), Debt to Asset Ratio (DAR), Debt to  Equity  Ratio (DER), dan Total Asset Turnover Ratio (TATO) sebelum dan   sesudah Initial   Public   Offering (IPO)   dan   tidak   terdapat   perbedaan kinerja   keuangan   perusahaan   diukur dengan Return on Asset (ROA), Return on   Equity (ROE),   dan Fixed  Asset Turnover   Ratio (FATO)  sebelum   dan sesudah Initial   Public   Offering (IPO). Hasil   penelitian   secara   keseluruhan menunjukkan   bahwa   perbaikan  kinerja keuangan   setelah   aksi   IPO   belum sepenuhnya  dapat  terwujud.  Ada beberapa   hal   yang   bisa   menjadi penyebabnya.   Pertama,   kemungkinan karena penyesuaian perusahaan terhadap kondisi   perdagangan   saham   secara publik   dan   biaya   laporan   yang dikeluarkan  mengalami   peningkatan setelah   IPO.  Kedua,   jangka   waktu pengamatan antara sebelum dan sesudah IPO   relatif   pendek   sehingga   belum mampu   mencerminkan   peningkatan prospek perusahaan secara keseluruhan.

## SARAN
Bagi   perusahaan   sebaiknya memanfaatkan   aset   dan   modal   yang dimiliki   secara   efektif   pasca   dilakukan IPO untuk memaksimalkan peningkatan kinerja keuangan perusahaan. Selain itu, sebelum  memutuskan  IPO   disarankan untuk   mengkaji   ulang   mengenai bagaimana   kondisi   perusahaan   saat   ini dan   kondisi   ekonomi   secara   nasional agar harapan kinerja keuangan menjadi lebih baik dapat tercapai.
Bagi investor diharapkan   lebih teliti   dalam   menyikapi   keputusan perusahaan   untuk go  public khususnya dalam   pertimbangan   investasi   karena tidak   semua   perusahaan   yang   telah melakukan IPO  mengalami peningkatan kinerja   keuangan.   Selain   itu,   sebelum melakukan   keputusan   investasi   harus lebih   cermat   dalam   menganalisa   rasio- rasio   keuangan   untuk   mengetahui kinerja keuangan dan nilai perusahaan.
80                                                                          Media Mahardhika Vol. 19 No. 1 September 2020
Bagi   peneliti   selanjutnya disarankan   untuk   menambah   variabel penelitian   dan   memperpanjang   periode penelitian agar lebih dapat menunjukkan hasil berupa perbedaan kinerja keuangan antara sebelum dan sesudah IPO. Selain itu, peneliti selanjutnya diharapkan tidak hanya   meneliti   kinerja   operasi perusahaan namun juga meneliti kinerja saham perusahaan setelah IPO.

## DAFTAR PUSTAKA
Buku
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2015).
Dasar-dasar Manajemen Keuangan   Buku   1 (Edisi   11).
Jakarta: Salemba Empat.
Fahmi,   I.   (2012). Analisis   Kinerja Keuangan . Bandung: Alvabeta. Horn, J. C. Van, & Wachowicz, J. M.
(2014). Prinsip-prinsip Manajemen   Keuangan   Buku   2 (Edisi   13).   Jakarta:   Salemba Empat.
Kasmir.   (2016). Analisis   Laporan Keuangan . Jakarta: PT RajaGrafindo Persada. Misbahuddin,   &   Hasan,   I.   (2013). Analisis   Data   Penelitian  dengan Statistik (Edisi 2). Jakarta: Bumi
Aksara. Sudana,   I.   M.   (2011). Manajemen Keuangan   Perusahaan   Teori   & Praktik .   Jakarta:   Penerbit Erlangga.
Jurnal Andayani, N. S., Wiksuana, & Sedana, P.   (2017).   Kinerja   Keuangan Sebelum   dan   Sesudah   IPO   dan Pengaruhnya   Terhadap   Nilai Perusahaan PT Garuda Indonesia (Persero) Tbk. E-Jurnal Ekonomi Dan Bisnis Universitas Udayana ,
6 (3), 881–908.
Arsyal,   F.,   &   Rikumahu,   B.   (2015).
Analisis   Perbandingan   Kinerja Keuangan   pada   Perusahaan Sebelum dan Sesudah Go Public Dengan Metode Du Pont System (Studi pada Perusahaan Kontruksi BUMN   yang   Terdaftar   di   Bursa Efek Indonesia). E-Proceeding of
Management , 2 (2), 1206–1212. Khatami,   N.,   Hidayat,   R.   R.,   & Sulasmiyati,   S.   (2017).   Analisis Kinerja   Keuangan   Perusahaan Sebelum   dan   Sesudah   Initial Public Offering ( IPO ) di Bursa Efek   Indonesia   (   Studi   pada Perusahaan   Non   Finansial   yang Listing   di   BEI   Tahun   2011). Jurnal Administrasi Bisnis , 47 (1), 87–94.
Ross, S. A. (1977). The Determination of   Financial   Structure :   The Incentive-Signalling   Approach. The   Bell   Journal   of   Economics ,
8 (1), 23–40. Sugianto, V. Y. (2016). Analisis Kinerja Keuangan   Sebelum   dan   Sesudah Go   Public   pada   PT   Garuda Indonesia Tbk Tahun 2007-2014. Jurnal   Bisnis   Dan   Manajemen ,
52 (11), 81–91.
Wirajunayasa, P. A. A., & Putri, A. D.
(2017).   Analisis   Kinerja Keuangan   Perusahaan   Sebelum dan   Sesudah   Initial   Public Offering. E-Jurnal   Akuntansi , 19 (3), 1916–1942.
Skripsi, Tesis dan Disertasi Suhartini.   (2013). Perbedaan   Firm Performance   Sebelum   dan Sesudah   Go   Public   pada Perusahaan   yang   Tergabung dalam Jakarta Islamic Index (JII) yang   Listed   di   Bursa   Efek Indonesia (BEI) . Universitas Dian Nuswantoro. Setiawan,   I.   (2007). Analisis   Kinerja Keuangan   Perusahaan   Sebelum dan   Sesudah   Initial   Public Offering   (IPO)   (Studi   pada Perusahaan   Perbankan   yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia
1982-2006) . Universitas Diponegoro.