## PENGARUH MERGER DAN AKUISISI TERHADAP KINERJA KEUANGAN PERUSAHAAN
Sarwo Edy Handoyo Fakultas Ekonomi Universitas Tarumanagara e-mail: sarwoedy.h@gmail.com
Febiana Wahyudi
Fakultas Ekonomi Universitas Tarumanagara e-mail: febianawahyudi@gmail.com
Abstract: This research aims to examine the differences of pre and post merger and  acquisition  on  firm’s  performance  at  Indonesia  Stock  Exchange.  Firm performance is measured using some financial ratios, which are ROA (return on assets),  ROE  (return  on  equity),  NPM  (net  profit  margin),  DR  (debt  ratio),  EPS (earning  per  share),  PER  (price  earning  ratio),TATO  (total  asset  turnover).  The samples  in  this  study  were  26  manufacturing  companies  that  were  taken  by purposive  sampling  method.  The  analysis  used  to  test  the  hypothesis  of  this research is quantitative analysis  with statistical  methods of data normality test, Paired sample t-test and Wilcoxon signed rank test. The results from the Paired sample t-test and Wilcoxon signed rank test shows that there are no significant difference  in  testing    2  years  before  with  2  years  after  M&A  for  DR,  PER,  and TATO in acquiring firm, ROA, ROE, DR, EPS, PER, and TATO in acquired firm, ROA, ROE, NPM, DR, EPS, and PER in surviving firm. There are also significant difference in testing 2 years before with 2 years after for ROA, ROE, NPM, and EPS  in  acquiring  firm,  and  TATO  in  surviving  firm.  These  variables  should  be examined in a longer period of time in order to have better results .
Keywords : Merger, Aquisition, Net Profit Margin, Total Assets Turnover, Return on Asset, Debt Ratio, Return on Equity, Earning per Share, Price
Earning Ratio.
Abstrak: Penelitian ini bertujuan untuk menguji perbedaan sebelum dan sesudah merger  dan  akuisisi  terhadap  kinerja  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia. Kinerja  perusahaan  diukur  dengan  menggunakan  beberapa  rasio  keuangan, yaitu ROA (return on  asset), ROE (return on  equity), NPM (net profit margin), DR (rasio utang), EPS (earning per share), PER (Price Earning Ratio ),TATO (total asset turnover). Sampel dalam penelitian ini  adalah 26 perusahaan manufaktur yang  diambil  dengan  metode  purposive  sampling.  Analisis  yang  digunakan untuk menguji hipotesis penelitian ini adalah analisis kuantitatif dengan metode statistik  uji  normalitas  data,  Paduan  sample  t-test  dan  uji  Wilcoxon.  Hasil  dari sample t-test dan  uji  Wilcoxon  menunjukkan bahwa  tidak ada perbedaan yang signifikan  dalam  pengujian  2  tahun  sebelum  dengan  2  tahun  setelah  M  &  A untuk  DR,  PER,  dan  TATO  di  mengakuisisi  perusahaan,  ROA,  ROE,  DR,  EPS, PER, dan TATO di perusahaan yang diakuisisi, ROA, ROE, NPM, DR, EPS, dan
PER  di  perusahaan  yang  survive.  Ada  juga  perbedaan  yang  signifikan  dalam pengujian 2 tahun sebelum dengan 2 tahun setelah untuk ROA, ROE, NPM, dan EPS  di  perusahaan  yang  diakuisisi  dan  TATO  di  perusahaan  yang  survive. Variabel  ini  harus  diperiksa  dalam  waktu  yang  lebih  lama  untuk  memberikan hasil yang lebih baik.
Kata Kunci: Merger, Akuisisi, Net Profit Margin, Total Assets Turnover, Return on Asset, Debt Ratio, Return on Equity, Earning per Share, Price Earning Ratio.

## PENDAHULUAN
Globalilasasi  dan  perdagangan  bebas  mendorong  persaingan  perusahaan semakin  ketat.  Untuk  memenangkan  persaingan  perlu  memiliki  sumber  daya yang  lebih  unggul.  Strategi  yang  dikembangkan  untuk  mendapatkan  sumber daya yang unggul dapat dilakukan secara alamiah maupun instan. Cara alamiah seperti  melakukan  ekspansi  usaha  dipandang  memakan  waktu  dan  energi sedangkan  cara  instan  seperti  merger,  akuisisi  dapat  mempercepat  waktu  dan menghemat energi.
Alasan perusahaan memilih merger dan akuisisi sebagai strateginya adalah karena  merger  dan  akuisisi  dianggap  jalan  cepat  untuk  mewujudkan  tujuan perusahaan dimana perusahaan tidak perlu memulai dari awal suatu bisnis baru. Merger  dan  akuisisi  juga  dianggap  dapat  menciptakan  sinergi  yaitu  nilai keseluruhan perusahaaan setelah merger dan akuisisi yang lebih besar daripada penjumlahan  nilai  masing-masing  perusahaan  sebelum  merger  dan  akuisisi. Selain  itu  keuntungan  lebih  banyak  diberikan  melalui  merger  dan  akuisisi kepada  perusahaan  berupa  peningkatan  kemampuan  dalam  pemasaran,  riset, skill manajerial,  transfer  teknologi,  dan  efisiensi  berupa  penurunan  biaya produksi.
Merger  dan  akuisisi  masih  sering  dipandang  sebagai  keputusan kontroversial  karena  memiliki  dampak  yang  sangat  dramatis  dan  kompleks. Banyak pihak yang dirugikan, sekaligus diuntungkan, dari peristiwa merger dan akuisisi.  Dampak  yang  merugikan  bisa  kita  lihat  dari  sisi  karyawan  karena kebijakan ini sering disertai dengan pemutusan hubungan kerja. Berbagai bentuk rekayasa dilakukan melalui merger dan akuisisi. Misalnya media ini digunakan untuk  menghindari  pajak,  menggelembungkan  nilai  aset  perusahaan, menggusur  manajemen  perusahaan  yang  diakuisisi,  atau  memperbesar kompensasi para eksekutif sendiri.
Selain itu keputusan merger dan akuisisi tidak terlepas dari permasalahan, diantaranya  biaya  untuk  melaksanakan  merger  dan  akuisisi  sangat  mahal,  dan hasilnya belum tentu pasti sesuai dengan yang diharapkan. Pelaksanaan akuisisi juga  dapat  memberikan  pengaruh  negatif  terhadap  posisi  keuangan  dari perusahaan  pengakuisisi  ( acquiring  company )  apabila  strukturisasi  dari  akuisisi melibatkan cara pembayaran dengan kas atau melalui pinjaman.
Merger  dan  akuisisi  manajer  harus  memperhitungkan  kinerja  dari perusahaan  yang  akan  diakuisisinya  karena  kinerja  perusahaan  dapat  menilai
pantas tidaknya calon perusahaan yang diakuisisi. Perhitungan kinerja tersebut dilakukan  dengan  melihat  rasio-rasio  keuangan.  Abdul  (2010)  mengatakan bahwa perhitungan rasio profitabilitas dapat menggunakan return on assets dan return on equity , perhitungan rasio likuiditas dengan current ratio , rasio aktivitas dengan menggunakan total asset turn over serta rasio pasar menggunakan earning per share .
Beberapa penelitian tentang perbedaan kinerja perusahaan sebelum dengan setelah  merger  dan  akuisisi  telah  dilakukan,  namun  hasilnya  tidak  selalu signifikan. Seperti yang dilakukan oleh Dyaksa (2006) yang menunjukan adanya perbedaan  yang  signifikan  untuk  rasio  keuangan  EPS,  NPM,  ROE,  dan  ROA untuk pengujian satu tahun sebelum dan satu tahun setelah merger dan akuisisi; rasio keuangan ROE untuk pengujian satu tahun sebelum dan dua tahun setelah merger  dan  akuisisi.  Selain  itu,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hamidah  dan Manasye  (2013)  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  signifikan  pada  DR  dan TATO, tetapi terdapat perbedaan yang signifikan pada CR, ROA, dan PER. Hasil  negatif  juga  dikemukakan  oleh  Payamta  dan  Doddy  (2004),  Hendro (2006),  dan  Ashfaq  (2014)  yang  meneliti  kinerja  keuangan  perusahaan  yang melakukan  merger  dan  akuisisi  dari  rasio-rasio  keuangan.  Dari  hasil penelitiannya  menunjukkan  rasio-rasio  keuangan  dua  tahun  sebelum  dan sesudah  peristiwa  merger  dan  akuisisi  tidak  mengalami  perubahan  yang signifikan.
Perbedaan penelitian yang dihasilkan oleh Dyaksa (2006) dan Hamidah dan Manasye  (2013)  menunjukkan  adanya  sinergi  setelah  melakukan  merger  dan akuisisi  yang  dilihat  dari  kinerja  keuangan  (yang  diproksikan  oleh  rasio keuangan),  sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Payamta  dan  Doddy (2004), Hendro (2006), dan Ashfaq (2014) menunjukkan tidak ada sinergi setelah dilakukannya merger dan akuisisi.
Berdasarkan hasil penelitian dari beberapa penulis tersebut,  peneliti tertarik untuk  meneliti  pengaruh  merger  dan  akuisisi  terhadap  kinerja  perusahaan sebelum  dengan  sesudah  merger  maupun  akuisisi.  Beberapa  kinerja  keuangan yang akan dibandingkan meliputi return on assets (ROA), return on equity (ROE), net profit margin (NPM), debt ratio (DR) , earning per share (EPS), dan price earning ratio (PER), total  assets  turnover (TATO)  sebelum  dan  sesudah  merger  dan akuisisi  periode  2006-2011  untuk  perusahaan-perusahaan  manufaktur  yang tercatat di Bursa Efek Indonesia.
Adapun  tujuan  penelitian  ini  adalah  untuk  mengetahui  adanya  perbedaan kinerja keuangan perusahaan, yaitu TATO, NPM, ROA, DR , ROE, EPS dan PER sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Sedangkan manfaat penelitian adalah investor dapat mengetahui pengaruh aksi perusahaan dalam melakukan merger dan  akuisisi  terhadap  fundamental  perusahaan  melalui  kinerja  keuangan, manajemen  dapat  menjadi  salah  satu  acuan  pengambilan  keputusan  ketika menggunakan  merger  dan  akuisisi  sebagai  strategi  perusahaan,  akademisi  dan peneliti  berikutnya  dapat  menjadikan  rujukan  pengembangan  ilmu  keuangan mengenai  kajian  merger  dan  akuisisi  serta  dapat  digunakan  sebagai  referensi dasar perluasan penelitian dan penambahan wawasan untuk pengembangannya.

## TINJAUAN TEORITIS DAN HIPOTESIS
Return on Assets (ROA) Return on assets (ROA) merupakan salah satu rasio profitabilitas yang dapat mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan laba  dari  aktiva  yang digunakan  pada  masa  lampau  untuk  kemudian  diproyeksikan  di  masa  yang akan  datang. Assets atau  aktiva  yang  dimaksud  adalah  keseluruhan  harta perusahaan, yang diperoleh dari modal sendiri maupun dari modal asing yang telah  diubah  perusahaan  menjadi  aktiva-aktiva  perusahaan  yang  digunakan untuk kelangsungan hidup perusahaan.
Ada beberapa pengertian dari  beberapa ahli mengenai return on assets . The return on assets (ROA) measures the overall effectiveness of management in generating profits with its available assets (Gitman dan Zutter, 2012:81). Return on assets (ROA) is  a  measure  of  profit  per  dollar  of  assets (Ross, et  al .,  2011:98). Return  on  assets determines the amount of net income produced on a firm’s assets by relating net income to total assets (Keown, et al ., 2005:92). Return on assets measures the income available to debt and equity investors per  dollar of the firm’s total assets (Brealey, Myers, dan Allen, 2011:740).
Return  on  assets (ROA)  yang  positif  menunjukkan  bahwa  perusahaan mampu  memberikan  laba  bagi  perusahaan  berdasarkan  total  aktiva  yang dipergunakan untuk beroperasi. Sebaliknya apabila return on assets yang negatif menunjukkan  bahwa  dari  total  aktiva  yang  dipergunakan,  perusahaan mendapatkan  kerugian.  Jadi,  jika  suatu  perusahaan  mempunyai  ROA  yang tinggi,  perusahaan  tersebut  berpeluang  besar  dalam  meningkatkan growth . Tetapi  jika  suatu  perusahaan  mempunyai  ROA  yang  rendah,  perusahaan  akan mengalami kerugian dan akan menghambat growth .
Return on Equity (ROE) Return on equity (ROE) merupakan salah satu rasio profitabilitas yang dapat mengukur tingkat pengembalian yang dihasilkan oleh perusahaan untuk setiap satuan mata uang yang menjadi modal perusahaan. Tingkat pengembalian yang dimaksud  adalah  imbal  hasil  yang  diberikan  oleh  perusahaan  tiap  tahunnya kepada investor perusahaan tersebut.
Ada  beberapa  pengertian  dari  beberapa  ahli  mengenai return  on  equity . Return  on  equity (ROE) is  a  measure  of  how  the  stockholders  fared  during  the  year (Jordan,  Westerfield,  dan  Ross,  2011:98). Return  on  equity (ROE) measures  the return earned on the common stockholders’ investment in the firm (Gitman dan Zutter, 2012:82). Return  on  common  equity  indicates  the  accounting  rate  of  return  on  the stockholders’ investment, as measured by net income relative to common equity (Keown, et al ., 2005:96).
ROE  menunjukkan  seberapa  baik  sebuah  perusahaan  menggunakan  dana investasi  untuk  menghasilkan  pertumbuhan  laba.  Jadi,  jika  suatu  perusahaan mempunyai  ROE  yang  tinggi,  perusahaan  tersebut  telah  menggunakan  dana investasi  yang  tersedia  dengan  baik.  Sebaliknya,  jika  suatu  perusahaan mempunyai  ROE  yang  rendah,  perusahaan  tersebut  tidak  menggunakan  dana investasi  yang  tersedia  dengan  baik  sehingga  imbal  hasil  yang  didapat  oleh
investor  rendah.  Hal  ini  dapat  membuat  investor  kecewa  dan  tidak  mau menginvestasikan dananya ke perusahaan tersebut.
Net Profit Margin (NPM) Net  profit  margin (NPM) merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas  yang digunakan  untuk  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  dalam  menghasilkan keuntungan  bersih.  Selain  itu, net  profit  margin dapat  digunakan  untuk menunjukkan  berapa  banyak  pendapatan  perusahaan  disimpan  sebagai  laba bersih. The net profit margin (NPM) measures the proportion of sales that finds its way into  profits (Brealey,  Myers,  dan  Allen,  2011:742). Net  profit  margin  measures  the percentage of each sales dollar remaining after all costs and expenses, including interest, taxes, and preferred stock dividends, have been deducted (Gitman dan Zutter, 2012:80). Net profit margin measures the net income of a firm as a percent of sales (Keown, et al ., 2005:93).
Jika  persentase  NPM  suatu  perusahaan  tinggi,  semakin  baik  kemampuan perusahaan untuk mendapatkan laba yang tinggi. Menurut Gitman dan Zutter, semakin  besar  persentase  NPM  maka  kinerja  perusahaan  akan  semakin produktif,  sehingga  akan  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut.

## Debt Ratio (DR)
Debt  ratio (DR)  atau  rasio  hutang  merupakan  salah  satu  rasio  solvabilitas yang  menekankan  pentingnya  pendanaan  hutang  dengan  jalan  menunjukkan persentase  aktiva  perusahaan  yang  didukung  oleh  hutang. Debt  ratio  indicates how much debt is used to finance a firm’s assets (Keown, et al ., 2005:95). The debt ratio measures  the  proportion  of  total  assets  financed  by  the  firm’s  creditors (Gitman  dan Zutter, 2012:77). The total debt ratio takes into account all debts of all maturities to all creditors (Jordan, Westerfield, dan Ross, 2011:94). Debt  ratio (DR)  menunjukkan  kemampuan  perusahaan  untuk  melunasi kewajibannya  dengan  asetnya.  Dengan  kata  lain,  ini  menunjukkan  berapa banyak  aset  perusahaan  yang  dijual  untuk  melunasi  seluruh  kewajibannya. Semakin tinggi debt ratio , semakin rendah kemampuan suatu perusahaan untuk membayar  hutangnya  dan  semakin  tinggi  beban  finansial  yang  harus ditanggungnya.
Earnings Per Share (EPS) Earnings  per  share (EPS)  merupakan  salah  satu  rasio  profitabilitas  yang digunakan untuk menghitung berapa besar laba perusahaan dialokasikan untuk setiap saham yang beredar dari saham biasa. EPS menunjukkan besarnya mata uang  yang  diterima  selama  periode  dibandingkan  dengan  jumlah  saham  biasa yang  beredar.  Besarnya EPS suatu  perusahaan  bisa  diketahui  dari informasi laporan keuangan perusahaan langsung atau dapat dihitung berdasarkan laporan neraca dan laporan rugi laba perusahaan. Ada beberapa pengertian dari beberapa ahli mengenai earnings per share . The firm’s  earnings  per  share (EPS) is  generally  of  interest  to  present  or  prospective stockholders  and  management (Gitman  dan  Zutter,  2012:81). Earning  per  share merupakan  rasio  yang  menunjukan  bagian  laba  untuk  setiap  saham  yang
diperoleh  investor  (Darmadji  dan  Fakhrudin,  2006:195). Earning  per  share (EPS) merupakan  rasio  antara  pendapatan  setelah  pajak  dengan  jumlah  saham  yang beredar (Sawidji, 2005:102).
Earnings  per  share merupakan  salah  satu  komponen  penting  yang  harus diperhatikan  dalam  analisis  perusahaan  karena  dianggap  sebagai  salah  satu indikator  penting  dalam  penentuan  tingkat  kesuksesan  perusahaan.  Semakin tinggi  EPS  yang  dibagikan  kepada  para  investor,  hal  itu  menandakan perusahaan  tersebut  mampu  memberikan  tingkat  kesejahteraan  yang  baik kepada pemegang saham. Sebaliknya, semakin rendah EPS yang dibagikan, hal itu  menandakan  perusahaan  tersebut  gagal  memberikan earnings yang diharapkan oleh pemegang saham.
Price Earning Ratio (PER) The  price/earnings (P/E) ratio adalah  salah  satu  rasio  pasar  yang  biasanya digunakan  untuk  menilai  harga  pasar  suatu  saham  perusahaan.  Rasio  ini dihitung dengan cara membagi harga pasar saham saat ini  dengan earnings per share tahunan. The price/earnings (P/E) ratio measures how much investors are willing to pay per dollar of current earnings (Ross, et al ., 2011:89). The  price/earnings (P/E) ratio  measures  the  amount  that  investors  are  willing  to  pay  for  each  dollar  of a  firm’s earnings (Gitman  dan  Zutter,  2012:82). The  price/earnings (P/E) ratio  shows  how much investors are willing to pay per dollar of reported profits (Brigham dan Ehrhardt, 2008:134).
Menurut  Ross, et  al .,  dalam  mengintepretasikan  rasio  PER  dibutuhkan perhatian  yang  lebih.  Semakin  rendah  rasio  PER  dalam  suatu  perusahaan,  ini membuktikan  bahwa  perusahaan  memiliki  prospek  yang  signifikan  dalam tingkat  pertumbuhannya  di  masa  yang  akan  datang.  Dengan  rendahnya  rasio PER,  minat  investor  untuk  menanamkan  sahamnya  di  perusahaan  tersebut semakin tinggi. Sebaliknya, semakin tinggi rasio tersebut, semakin rendah minat investor untuk menanamkan sahamnya.
Total Asset Turnover (TATO)
Total  asset  turnover (TATO)  merupakan  salah  satu  rasio  aktivitas  dimana yang  diukur  adalah  intensitas  perusahaan  dalam  menggunakan  aktivanya. Intensitas  yang  dimaksud  adalah  sampai  seberapa  jauh  aktiva  telah dipergunakan dalam kegiatan perusahaan atau menunjukkan berapa kali aktiva berputar dalam periode tertentu. The total asset turnover measures the turnover of all of  the  firm’s  assets (Brigham  dan  Ehrhardt,  2008:128). The  total  asset  turnover indicates the efficiency with which the firm uses its assets to generate sales (Gitman dan Zutter, 2012:75). The asset turnover, or sales-to-assets, ratio shows how much sales are generated  by  each  dollar  of  total  assets,  and  therefore  it  measures  how  hard  the  firm’s assets are working (Brealey, Myers, dan Allen, 2011:741).
Ukuran  penggunaan  aktiva  paling  relevan  adalah  penjualan,  karena penjualan  penting  bagi  laba.  Semakin  tinggi  TATO  sebuah  perusahaan, perusahaan  tersebut  sudah  menggunakan  asetnya  secara  efisien.  Rasio  ini biasanya  digunakan  dalam  perhitungan  kinerja  perusahaan  karena  rasio  ini dapat mengetahui apakah operasi perusahaan sudah efisien secara finansial.

## Merger dan Akuisisi
Salah  satu  cara  agar  perusahaan  mampu  bersaing  dengan  perusahaan  lain sehingga  menjadi  perusahaan  besar  yang  diminati  pasar  adalah  melakukan ekspansi.  Ekspansi  dapat  dilakukan  dengan  cara  melakukan  penggabungan usaha  melalui  merger  atau  akuisisi.  Menurut  Ross, et  al .  (2011:698),  terdapat  3 prosedur yang dapat digunakan suatu perusahaan untuk mengambil perusahaan lainnya,  yaitu  merger,  konsolidasi,  dan  akuisisi,  baik  akuisisi  saham  maupun akuisisi aset.
Ada beberapa pengertian mengenai merger. Peraturan Pemerintah Republik Indonesia No. 27 Tahun 1988 mendefinisikan merger sebagai perbuatan hukum yang  dilakukan  oleh  dua  perseroan  atau  lebih  untuk  menggabungkan  diri dengan  perseroan  lain  yang  telah  ada  dan  selanjutnya  perseroan  yang menggabungkan  diri  menjadi  bubar.  Pernyataan  Standar  Akutansi  Keuangan (PSAK)  no.  22  menyatakan  bahwa  merger  merupakan  suatu  proses penggabungan  usaha, sebagai  bentuk  penyatuan  dua  atau  lebih  perusahaan yang  terpisah  menjadi  satu  entitas  ekonomi  karena  satu  perusahaan  menyatu dengan  perusahaan  lain  ataupun  memperoleh  kendali  atas  aktiva  dan  operasi perusahaan  lain  (IAI,  2004).  Merger  atau amalgamation ,  merupakan penggabungan bersama dua atau lebih perusahaan menjadi satu bisnis menurut basis  yang  disetujui  semua  pihak  oleh  manajemen  perusahaan  dan  pemegang saham. Merger merupakan satu bentuk pertumbuhan eksternal ( external growth ) yang  meliputi  perusahaan-perusahaan  yang  melakukan  ekspansi  horisontal, vertikal atau konglomerasi (Christopher, 2006: 373). Brealey, Myers, dan Marcus (2007:216) mengartikan merger sebagai “ combination of two firms into one, with the acquirer  assuming  assets  and  liabilities  of  the  target  firm ”. Merger  means  any combination  that  forms  one  economic  unit  from  two  or  more  previous  ones (Brigham dan Ehrhardt, 2008:882). A merger is the complete absorption of one firm by another (Ross, et al ., 2011:698). The  combination of two or more firms, in which the resulting firm maintains the identity of one of the firms, usually the larger (Gitman dan Zutter, 2012:716).
Dari  berbagai  pengertian  tentang  merger  di  atas,  dapat  ditarik  kesimpulan bahwa  merger  adalah  suatu  proses  penggabungan  dua  perusahaan  atau  lebih dimana  perusahaan  pengambil  alih  akan  tetap  berdiri  sedangkan  perusahaan yang  diambil  alih  akan  lenyap.  Pihak  yang  masih  hidup  dalam    merger dinamakan surviving  firm atau  pihak  yang  mengeluarkan  saham  ( issuing  firm ). Sementara  itu  perusahaan  yang  berhenti  dan  bubar  setelah  terjadinya  merger dinamakan merged firm . Surviving firm dengan sendirinya memiliki ukuran yang semakin besar karena seluruh aset dan kewajiban dari merged firm dialihkan ke surviving firm . Perusahaan yang dimerger akan menanggalkan status hukumnya sebagai  entitas  yang  terpisah  dan  setelah  merger  statusnya  berubah  menjadi bagian (unit bisnis) di bawah surviving firm . Dengan demikian merged firm tidak dapat bertindak hukum atas namanya sendiri.
Dengan  penjelasan  di  atas,  proses  merger  dapat  digambarkan  menjadi sebuah skema seperti berikut.

## Gambar 1 Skema Merger

## Sumber: Abdul (2010)
Sementara  akuisisi  berasal  dari  kata acquisitio (Latin)  dan acquisition (Inggris),  secara  harafiah  akuisisi  mempunyai  makna  membeli  atau mendapatkan sesuatu/objek untuk ditambahkan pada sesuatu/objek yang telah dimiliki  sebelumnya.  Menurut  Pernyataan  Standar  Akutansi  Keuangan  (PSAK) no. 2, akuisisi ( acqusition ) adalah suatu penggabungan usaha dimana salah satu perusahaan,  yaitu  pengakuisisi  ( acquirer )  memperoleh  kendali  atas  aktiva  neto dan  operasi  perusahaan  yang  diakuisisi  ( acquiree ),  dengan  memberikan  aktiva tertentu,  mengakui  suatu  kewajiban,  atau  mengeluarkan  saham.  Menurut Brealey,  Myers,  dan  Marcus  (2007:217),  akusisi  diartikan  sebagai  “ takeover  of  a firm  by  purchase of  that  firm’s  common stock  or  assets ”.  Selain  itu,  menurut  Abdul (2010:8),  akuisisi  adalah  “pengambilalihan  kepemilikan  atau  pengendalian  atas saham atau aset suatu perusahaan oleh perusahaan lain, dan dalam peristiwa ini baik perusahaan pengambilalih atau yang diambil alih tetap eksis sebagai badan hukum yang terpisah”.
Lebih  lanjut  Abdul  (2010:8)  menjelaskan  dalam  bahwa  akuisisi  adalah: “Bentuk  pengambilalihan  kepemilikan  perusahaan  oleh  pihak  pengakuisisi ( acquirer ) sehingga akan mengakibatkan berpindahnya kendali atas saham yang diambil alih ( acquiree ). Biasanya pihak pengakuisisi memiliki ukuran yang lebih besar  dari  pada  pihak  yang  diakuisisi.  Pengendalian  yang  dimaksud  adalah kekuatan  yang  berupa  kekuasaan  untuk  mengatur  kebijakan  keuangan  dan operasi  perusahaan,  mengangkat  dan  memberhentikan  manajemen, mendapatkan hak suara mayoritas dalam rapat direksi”.
Dari  penjelasan  di  atas  dapat  disimpulkan  bahwa  akuisisi  merupakan pengambilalihan  kepemilikan  suatu  perusahaan  oleh  perusahaan  lain,  baik dalam  bentuk  saham  maupun  aset  sehingga  ada  pihak  yang  diakuisisi ( acquiree/target  company )  dan  ada  pihak  yang  mengakuisisi  ( acquirer/acquiring company ),  tetapi  antara  kedua  pihak  tersebut  masih  menjalankan  kegiatan operasinya,  yang  membedakan  adalah  pengendalian  jatuh  kepada  pihak pengakuisisi dan biasanya pihak pengakuisisi memiliki ukuran yang lebih besar dari pada pihak yang diakuisisi. Kedua belah pihak membutuhkan penyesuaian
Perusahaan A Perusahaan B Perusahaan A Atau Perusahaan B
diantara  unsur-unsur  yang  berbeda  sehingga  membentuk  suatu  integrasi  yang sempurna tanpa masalah yang dapat mengganggu pelaksanaan akuisisi.
Dengan  penjelasan  tersebut,  proses  akuisisi  dapat  digambarkan  dalam skema seperti berikut.

## Gambar 2 Skema Akuisisi

## Sumber: Abdul (2010)
Istilah mengenai merger dan akuisisi (M&A) dapat membingungkan. Dalam beberapa  buku,  istilah  merger  disamakan  dengan  akuisisi,  begitu  juga sebaliknya,  istilah  akuisisi  disamakan  dengan  merger.  Sebenarnya,  merger merupakan  pengambilalihan  dengan  cara  menggabungkan  semua  aset  dan kewajiban  dua  perusahaan,  sedangkan  akuisisi  merupakan  pengambilalihan dengan cara membeli saham atau aset perusahaan lain.

## Kinerja Keuangan
Pengertian  kinerja  menurut  Kamus  Besar  Bahasa  Indonesia  (2001),  kinerja diartikan  sebagai  “sesuatu  yang  dicapai,  prestasi  yang  diperlihatkan, kemampuan kerja (tentang peralatan)”. Berdasarkan pengertian tersebut, kinerja keuangan  didefinisikan  sebagai  prestasi  manajemen,  dalam  hal  ini  manajemen keuangan  dalam  mencapai  tujuan  perusahaan  yaitu  menghasilkan  keuntungan dan meningkatkan nilai perusahaan. Analisis kinerja keuangan dalam penelitian ini bertujuan untuk menilai implementasi strategi perusahaan dalam hal merger dan akuisisi.
Analisis  rasio keuangan merupakan metode umum yang digunakan untuk mengukur kinerja perusahaan di bidang keuangan. Menurut Gitman dan Zutter (2012:67),  “ Ratio  analysis  involves  methods  of  calculating  and  intrepreting  financial ratios  to  analyze  and  monitor  the  firm’s  performance”. Data  yang  digunakan  untuk menganalisis  rasio  keuangan  berasal  dari  laporan  finansial  perusahaan,  yaitu laporan neraca dan laporan laba rugi.
Perusahaan A (pengakuisisi) Perusahaan B (target) Sebelum Akuisisi Sesudah Akuisisi Mengendalikan Perusahaan A (pengakuisisi) Perusahaan B (target)
Analisis  rasio  bukan  hanya  melakukan  perhitungan  rasio  tertentu,  tetapi juga  menginterpretasikan  nilai  dari  rasio  tersebut.  Dibutuhkan  cara membandingkan  rasio  untuk  menjawab  pertanyaan  “Apakah  rasio  tersebut terlalu  tinggi  atau  terlalu  rendah?”  dan  “Apakah  rasio  tersebut  bagus  atau buruk?”.  Ada  dua  tipe  untuk  menganalisis  perbandingan  rasio,  yaitu cross- sectional analysis dan time-series analysis.
Menurut  Gitman  dan  Zutter  (2012:67),  “ Cross-sectional  analysis  involves  the comparison  of  different  firms’  financial  ratios  at  the  same  point  in  time”. Biasanya analisis cross-sectional disebut  sebagai benchmarking ,  dimana  sebuah  perusahaan membandingkan  rasio  mereka  dengan  pesaing  utama  mereka  atau  kelompok pesaing  yang  setuju  untuk  ditiru.  Sedangkan time-series  analysis diartikan  oleh Gitman dan Zutter sebagai “ evaluation of the firm’s financial performance over time using financial ratio analysis”. Analisis ini membandingkan rasio saat ini dan rasio di masa lalu untuk mengetahui bagaimana perkembangan perusahaan tersebut.
Secara  umum,  rasio  keuangan  dibagi  ke  dalam  5  kategori,  yaitu  rasio likuiditas,  rasio  aktivitas  atau  rasio  manajemen  aset,  rasio  hutang,  rasio profitabilitas, dan rasio pasar. Rasio likuiditas, aktivitas, dan hutang digunakan untuk  mengukur  risiko  perusahaan,  rasio  profitabilitas  digunakan  untuk mengukur return , dan rasio pasar digunakan untuk mengukur return dan risiko. Adapun jenis rasio yang digunakan dalam penelitian ini adalah:
a. Rasio Likuiditas
Menurut Gitman dan Zutter (2012:71), “ The liquidity is a firm is measured by its ability  to  satisfy  its  short-term  obligations  as  they  come  due ”.  Likuiditas  mengacu pada  tingkat  solvabilitas  pada overall  financial  position ,  yaitu  kemampuan perusahaan  untuk  melunasi  kewajibannya.  Menurut  Jordan,  Westerfield,  dan Ross  (2011:92),  ” short-term  solvency  ratios  as  a  group  are  intended  to  provide information  about  a  firm’s  liquidity”. Rasio  ini  terfokus  pada current  assets dan current  liabilities . Rasio  likuiditas  dihitung  menggunakan current  ratio dan quick (acid-test) ratio.
Menurut  Ross, et  al .  (2011:82),  salah  satu  keuntungan  dalam  penggunaaan current assets dan current liabilities adalah nilai buku dan nilai pasar dari sebuah perusahaan  cenderung  mirip.  Seringkali current  assets dan current  liabilities perusahaan  tersebut  tidak  bertahan  lama.  Di  sisi  lain, current  assets dan current liabilities dapat  berubah  cukup  cepat,  sehingga  nilai current  assets dan current liabilities hari ini  tidak dapat dijadikan panduan yang reliabel untuk masa depan. Karena alasan tersebut, penelitian ini tidak menggunakan rasio likuiditas.
b. Rasio Aktivitas Menurut  Gitman  dan  Zutter  (2012:73),  “ Activity  ratio  measure  the  speed  with which various accounts are converted into sales or cash – inflows or outflows”. Rasio ini mengukur  seberapa  efisien,  atau  seberapa  intensif  perusahaan  tersebut menggunakan  asetnya,  seperti inventory dan receivables ,  untuk  menghasilkan sales .  Menurut  Brigham  dan  Ehrhardt  (2008:126),  ” the  asset  management  ratios measures  how  effectively  the  firm  is  managing  its  assets ”.  Rasio  aktivitas  dihitung menggunakan inventory turnover, receivables turnover, dan total asset turnover . Menurut  Brealey,  Myers,  dan  Allen  (2011:741-742), inventory  turnover dan receivables turnover mungkin dapat membantu untuk melihat beberapa aset yang
kurang efisien secara spesifik, tetapi rasio tersebut bukan indikator satu-satunya. Terkadang  sebuah  perusahaan  dapat  dihitung  berdasarkan  seberapa  efisien bisnis  tersebut  beroperasi  berdasarkan  total  asetnya  untuk    mendapatkan gambaran rasio aktivitas secara luas. Maka dari itu, rasio yang digunakan dalam penelitian ini adalah total asset turnover (TATO).
c. Rasio Hutang Menurut Gitman dan Zutter (2012:76), “ The debt position of a firm indicates the amount  of  other  people’s  money  being  used  to  generate  profits ”.  Semakin  banyak hutang  yang  dimiliki  oleh  perusahaan,  semakin  besar  risiko  ketidakmampuan perusahaan  untuk  memenuhi  kewajiban  kontraktualnya.  Menurut  Ross, et  al .
(2011:84), rasio ini digunakan untuk mengetahui kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya, atau secara umum adalah financial leverage perusahaan tersebut. Rasio hutang dihitung menggunakan debt ratio, times interest earned ratio, dan cash coverage ratio .
Menurut  Brealey,  Myers,  dan  Marcus  (2007:76),  manajer  terkadang  tidak terlalu  mengacu  pada  rasio  hutang  perusahaan.  Padahal,  keputusan  untuk memilih menggunakan modal sendiri atau modal pinjaman haruslah digunakan perhitungan  untuk  mengukur  sejauh  mana  aktiva  perusahaan  dibiayai  dengan hutang.  Untuk  mengetahui  hal  tersebut,  dalam  penelitian  ini  rasio  yang digunakan adalah debt ratio.
d. Rasio Profitabilitas
Menurut  Gitman  dan  Zutter  (2012:79),  rasio  profitabilitas  dapat  mengukur atau  mengevaluasi  keuntungan  perusahaan  berdasarkan  tingkat  penjualan, tingkat  aset,  atau  investasi  dari  pemilik  saham.  Rasio  ini  digunakan  untuk mengukur  seberapa  efisien  perusahaan  menggunakan  asetnya  dan  seberapa efisien  perusahaan  menjalankan  operasinya  (Ross, et  al .,  2011:87).  Rasio  ini dihitung  menggunakan gross  profit  margin,  operating  profit  margin,  net  profit margin, earnings per share, return on total assets, dan return on common equity.
Seluruh  rasio  profitabilitas  yang  disebutkan  di  atas  merupakan  alat  untuk mengukur  seberapa  besar  tingkat  keuntungan  yang  didapat  oleh  sebuah perusahaan,  baik  dari  segi  internal  perusahaan  maupun  dari  segi  eksternal perusahaan, yaitu pemilik saham perusahaan tersebut. Tetapi,  menurut Jordan, Westerfield,  dan  Ross  (2011:97),  fokus  dari  perhitungan  rasio  ini  adalah net income .  Maka  dari  itu,  rasio  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  rasio yang memiliki unsur net income di dalamnya, yaitu net profit margin, earnings per share, return on total assets, dan return on common equity.
e. Rasio Pasar
Menurut  Gitman  dan  Zutter  (2012:82),  “ Market ratios  relate  the  firm’s  market value, as measured by its current share price, to certain accounting values”. Rasio ini memberikan wawasan mengenai pandangan investor terhadap perusahaan dari segi return dan risk . Rasio ini dihitung menggunakan price/earnings (P/E) ratio dan market/book (M/B) ratio.
Menurut Brigham dan Ehrhardt (2008:134), rasio pasar memberikan indikasi kepada  manajemen  mengenai  apa  yang  investor  pikiran  tentang  performa perusahaan di masa lalu dan prospeknya di masa yang akan datang. Jika rasio likuiditas,  rasio  manajemen  aset,  rasio  hutang,  dan  rasio  profitabilitas  terlihat baik,  maka  rasio  pasar  akan  semakin  tinggi,  dan  harga  pasar  saham  akan
meningkat  sesuai  dengan  harapan.  Menurut  Jordan,  Westerfield,  dan  Ross (2011:98),  rasio  ini  dapat  dihitung  hanya  untuk  perusahaan  publik.  Dengan alasan  untuk  mengetahui  bagaimana  harga  pasar  saham  suatu  perusahaan, apakah  lebih  tinggi  atau  lebih  rendah  maka  rasio  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  rasio  yang  mengandung  unsur market  price ,  yaitu price/earnings (P/E) ratio.

## Penelitian Sebelumnya
Beberapa penelitian  tentang perbedaan kinerja perusahaan sebelum dengan setelah merger dan akuisisi telah dilakukan, namun hasil tidak selalu signifikan. Seperti  yang  dilakukan  oleh  Dyaksa  (2006)  yang  menunjukkan  adanya perbedaan  yang  signifikan  untuk  rasio  keuangan  EPS,  NPM,  ROE,  dan  ROA untuk pengujian satu tahun sebelum dan satu tahun setelah merger dan akuisisi; rasio keuangan ROE untuk pengujian satu tahun sebelum dan dua tahun setelah merger  dan  akuisisi.  Selain  itu,  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hamidah  dan Manasye  (2013)  menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  signifikan  pada  DR  dan TATO, tetapi terdapat perbedaan yang signifikan pada CR, ROA, dan PER. Hasil negatif juga dikemukakan oleh Payamta dan Doddy (2004), Hendro (2006), dan Ashfaq  (2014)  yang  meneliti  kinerja  keuangan  perusahaan  yang  melakukan merger  dan  akuisisi  dari  rasio-rasio  keuangan.  Dari  hasil  penelitiannya menunjukkan rasio-rasio keuangan sebelum dan sesudah peristiwa merger dan akuisisi  tidak  mengalami  perubahan  yang  signifikan.  Untuk  lebih  jelas, ringkasan mengenai penelitian terdahulu yang relevan nampak pada tabel 1.
Tabel 1 Penelitian yang Relevan No Peneliti (Tahun) Judul Variabel Pengujian Hipotesis Hasil Penelitian 1 Payamta & Doddy Setiawan (2004) Analisis Pengaruh Merger dan Akuisisi Terhadap Kinerja Keuangan Perusahaan Go Public NPM ROI ROE OPM TATO Wilcoxon Signed Rank Test, Manova Hasil menunjukkan bahwa rasio keuangan setelah merger tidak mengalami perbaikan tetapi untuk uji perbedaan rasio mengalami perbedaan 2 Dyaksa Widyaput ra (2006) Analisis Perbandingan Kinerja Perusahaan & Abnormal Return Saham Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi di Bursa Efek Jakarta periode 1998-2004 EPS OPM NPM ROE ROA DER PBV TATO Uji normalitas data, Wilcoxon Signed Rank
Test, Manova
Hasil dari test Manova menunjukkan semua rasio keuangan tidak berbeda secara signifikan. Sedangkan dari Wilcoxon Sign Test hanya OPM yang mempunyai perbedaan antara 2 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah M&A
3 Hendro Widjanark o (2006) Pengaruh Merger dan Akuisisi terhadap Kinerja Perusahaan Manufaktur ROA ROE GPM NPM OPM DER Uji normalitas data Kolmogorov- Smirnov Hasilnya menunjukkan tidak ada perbedaan signifikan pada kinerja keuangan berdasarkan rasio profitabilitas dan leverage 4 Lia Aisia (2008) Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi pada Perusahaan CR DER ROI ROE NPM TATO One sample t-test, Wilcoxon Signed rank test Hasil pengujian menunjukkan bahwa rasio CR, DER, ROI, ROE tidak ada perbedaan yang signifikan, sedangkan NPM dan TATO mengalami perbedaan 5 Annisa Meta Cempaka Wangi (2010) Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan Perusahaan Pengakuisisi Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2008-2009 TATO ROA NPM Paired sample t-test Hasil dalam pengujian menunjukkan bahwa hanya NPM dan TATO yang memiliki perbedaan yang signifikan 6 Fairuz Angger Wibowo (2010) Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi periode 2004-2010 NPM ROI ROE DR TATO CR EPS Wilcoxon Signed Rank Test, Uji Manova Hasil pengujian NPM, ROI, ROE, EPS, TATO, dan CR tidak mengalami perubahan yang signifikan setelah melakukan merger. Pada rasio Debt Ratio (DR) mengalami perbedaan 7 Hamidah & Manasye Noviani (2013) Perbandingan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi pada Perusahaan Pengakuisisi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2004-2006 CR TATO DR ROA PER Paired Sample t-test Hasil menunjukkan tidak ada perbedaan signifikan pada DR dan TATO, sedangkan terdapat perbedaan yang signifikan pada CR, ROA, dan PER 8 Khurram Ashfaq (2014) Investigating the Impact of Merger & Acquisition on Post Merger Financial Performance (Absolute & Relative) ROA ROE EPS Absolute Performance: Questionnair e Relative: Paired Hasil menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan pada ROA, ROE dan EPS
of Companies (Evidence from Non- Financial Sector of Pakistan) Sample t-test 9 Eri Wahyu Danto Kharisma (2014) Analisis Perbandingan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi (Studi pada Perusahaan Pengakuisisi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia, Periode 2006-2009) NPM ROI ROE EPS TATO CR DER Manova, Wilcoxon Signed Rank Test Hasil penelitian menunjukkan tidak adanya perbedaan pada uji Manova, tapi terdapat perbedaan pada rasio EPS, NPM, CR, dan
DER dengan menggunakan uji wilcoxon.

## Sumber: Olahan Penulis
Berdasarkan  hasil-hasil  penelitian  di  atas,  penelitian  ini  menggunakan TATO,  NPM,  ROA,  DR,  ROE,  EPS,  dan  PER  dalam  memprediksi  kinerja keuangan yang akan dibandingkan sebelum dan setelah merger dan akuisisi.

## Kerangka Pemikiran
Salah  satu  ukuran  untuk  menilai  keberhasilan  merger  dan  akuisisi  adalah dengan  melihat  kinerja  perusahaan  setelah  melakukan  merger  dan  akuisisi terutama  kinerja  keuangan.  Untuk  mengetahui  apakah  terdapat  perbedaan kinerja  keuangan  sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi,  peneliti  dapat melakukan  penelitian  dengan  membandingkan  rasio-rasio  keuangan  sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Tabel 2 meringkas variabel-variabel penelitian yang akan dibandingkan.
Tabel 2 Kerangka Pemikiran ROA ROE NPM DR EPS PER TATO Sebelum Merger dan Akuisisi K 1 K 3 K 5 K 7 K 9 K 11 K 13 Sesudah Merger dan Akuisisi K 2 K 4 K 6 K 8 K 10 K 12 K 14

## Sumber: Olahan Penulis
Dalam kerangka pemikiran penelitian ini, ROA perusahaan sebelum merger dan  akuisisi  yang  dilambangkan  sebagai  K 1 akan  dibandingkan  dengan  ROA perusahaan  sesudah  merger  dan  akuisisi  yang  dilambangkan  sebagai  K 2 .  ROE perusahaan  sebelum  merger  dan  akuisisi  yang  dilambangkan  sebagai  K 3 akan
dibandingkan  dengan  ROE  perusahaan  sesudah  merger  dan  akuisisi  yang dilambangkan sebagai K 4 . NPM perusahaan sebelum merger dan  akuisisi yang dilambangkan sebagai K 5 akan dibandingkan dengan NPM perusahaan sesudah merger  dan  akuisisi  yang  dilambangkan  sebagai  K 6 .  DR  perusahaan  sebelum merger dan akuisisi yang dilambangkan sebagai K 7 akan dibandingkan dengan DR perusahaan sesudah merger dan akuisisi yang dilambangkan sebagai K 8 . EPS perusahaan  sebelum  merger  dan  akuisisi  yang  dilambangkan  sebagai  K 9 akan dibandingkan  dengan  EPS  perusahaan  sesudah  merger  dan  akuisisi  yang dilambangkan  sebagai  K 10 .  PER  perusahaan  sebelum  merger  dan  akuisisi  yang dilambangkan sebagai K 11 akan dibandingkan dengan PER perusahaan sesudah merger dan akuisisi yang dilambangkan sebagai K 12 . Dalam kerangka pemikiran penelitian  ini,  TATO  perusahaan  sebelum  merger  dan  akuisisi  yang dilambangkan sebagai K 13 akan dibandingkan dengan PER perusahaan sesudah merger dan akuisisi yang dilambangkan sebagai TATO.

## Pengembangan Hipotesis Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan TATO
Penelitian yang dilakukan oleh Payamta dan Doddy (2004), Lia (2008), dan Annisa  (2010)  menunjukkan  bahwa  TATO  perusahaan  mengalami  perbedaan yang  signifikan.  Jadi,  dengan  adanya  merger  dan  akuisisi  maka  perusahaan dapat meningkatkan efektivitas perusahaan sehingga seluruh aset yang dimiliki oleh perusahaan dapat digunakan secara efisien untuk meningkatkan penjualan, sehingga dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Terdapat perbedaan yang signifikan pada total asset turnover sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan NPM.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Payamta  dan  Doddy  (2004),  Lia  (2008), Annisa (2010), dan Eri (2014) menunjukkan bahwa NPM perusahaan mengalami perbedaan  yang  signifikan.  Dengan  dilakukannya  merger  dan  akuisisi, diharapkan  persentase  NPM  akan  semakin  besar  dan  kinerja  perusahaan  akan semakin  produktif,  sehingga  akan  meningkatkan  kepercayaan  investor  untuk menanamkan modalnya pada perusahaan tersebut. Hipotesis yang dirumuskan oleh peneliti adalah sebagai berikut:
H 2 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada net  profit  margin sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan ROA Penelitian yang dilakukan oleh Hamidah dan Manasye (2013) menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan pada ROA pasca merger dan akuisisi. Hal ini menunjukkan bahwa return on assets akan mengalami perbedaan yang signifikan sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi  dengan  asumsi  perusahaan  tersebut memperoleh sinergi, sehingga dapat dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 3 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada return  on  assets sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan DR.
Hasil  penelitian  yang  didapat  oleh  Fairuz  (2010)  menunjukkan  bahwa  DR mengalami  perbedaan  yang  signifikan.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  dengan adanya penggabungan usaha diharapkan akan terjadi sinergi sehingga kesertaan modal  perusahaan  akan  cukup  baik  dimana  dapat  meniminalisir  penggunaan hutang dan mengurangi beban aset untuk menjamin hutang tersebut. Hipotesis yang dirumuskan oleh peneliti adalah sebagai berikut:
H 4 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada debt  ratio sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan ROE.
Hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Payamta  dan  Doddy  (2004) menunjukkan  bahwa  ROE  mengalami  perbedaan  antara  sebelum  dan  sesudah merger dan akuisisi. Jika penggabungan usaha dapat menciptakan sinergi yang baik, perusahaan tersebut mampu memberikan tingkat pengembalian yang baik kepada pemegang sahamnya, sehingga hipotesis yang dirumuskan oleh peneliti sebagai berikut:
H 5 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada return  on  equity sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan EPS.
Penelitian yang dilakukan oleh Eri (2014) menunjukkan bahwa perusahaan mengalami perbedaan pada rasio EPS antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.  Jika  penggabungan  usaha  dapat  meningkatkan  nilai  EPS  yang dibagikan  kepada  para  investor,  hal  itu  menandakan  perusahaan  tersebut mampu memberikan tingkat kesejahteraan yang baik kepada pemegang saham, sehingga hipotesis yang dirumuskan peneliti adalah sebagai berikut:
H 6 :  Terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada earning  per  share sebelum  dan sesudah merger dan akuisisi.
Keterkaitan antara merger dan akuisisi dengan PER.
Penelitian yang dilakukan oleh Hamidah dan Manasye (2013) menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan pada PER pascamerger dan akuisisi. Dengan adanya  merger  dan  akuisisi  diharapkan  perusahaan  dapat  bersinergi  sehingga kinerja  perusahaan  tersebut  akan  meningkat  yang  berdampak  pada bertambahnya  tingkat  kepercayaan  investor  terhadap  masa  depan  perusahaan. Berdasarkan  uraian  tersebut  dapat  dirumuskan  menjadi  hipotesis  sebagai berikut:
H 7 : Terdapat perbedaan yang signifikan pada price earning ratio sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.

## METODE
Populasi adalah perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Populasi  tersebut  dipilih  karena  banyak  perusahaan  di  sektor  ini  yang memutuskan  untuk  melakukan  merger  dan  akuisisi,  baik  pada  perusahaan  di bidang  yang  sama  maupun  di  bidang  yang  berbeda.  Dalam  penelitian  ini
terdapat  beberapa  anggota  populasi  sehingga  peneliti  menggunakan  teknik sampling untuk  mempermudah  penelitian,  pemilihan  sampel  dilakukan berdasarkan  metode non  probability  sampling ,  yakni  metode purposive  sampling. Beberapa  kriteria  yang ditetapkan  untuk  memperoleh  sampel  dalam  penelitian ini  adalah  sebagai  berikut:  perusahaan go  public yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  dalam  sektor  manufaktur,  melakukan  merger  dan  akuisisi  periode 2006-2011,  keterangan  mengenai acquiring  firm/surviving  firm dan acquired firm/merged firm , serta bulan dan tahun pada saat perusahaan melakukan merger dan  akuisisi  diketahui  secara  jelas,  perusahaan  tidak  melakukan  merger  dan akuisisi lebih dari satu kali selama periode yang diamati (dari 2 tahun sebelum merger dan akuisisi sampai dengan 2 tahun setelah merger dan akuisisi), tersedia ringkasan kinerja keuangan periode 2 tahun sebelum merger dan akuisisi sampai dengan  2  tahun  setelah  merger  dan  akuisisi,  perusahaan  yang  akan  dijadikan sampel masih aktif pada periode pengamatan.
Berdasarkan  kriteria  di  atas,  proses  seleksi  sampel  dalam  penelitian  ini ditunjukkan dalam tabel 3.
Tabel 3 Proses Seleksi Sampel Kriteria Jumlah 1. Perusahaan go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2. Perusahaan termasuk dalam sektor manufaktur.
3. Perusahaan tersebut melakukan merger dan akuisisi periode 2006-
2011.
4. Keterangan  mengenai acquiring  firm/surviving  firm dan acquired firm/merged  firm ,  serta  bulan  dan  tahun  pada  saat  perusahaan melakukan merger dan akuisisi diketahui secara jelas.
5. Perusahaan  tidak  melakukan  merger  dan  akuisisi  lebih  dari  satu kali  selama  periode  yang  diamati  (dari  2  tahun  sebelum  merger dan akuisisi sampai dengan 2 tahun setelah merger dan akuisisi).
6. Tersedia  ringkasan  kinerja  keuangan  periode  2  tahun  sebelum merger  dan  akuisisi  sampai  dengan  2  tahun  setelah  merger  dan akuisisi. 7. Perusahaan yang akan dijadikan sampel masih aktif pada periode pengamatan. 503 141 41 39 30 26 26 Jumlah sampel yang diteliti 26 Sumber: Data diolah
Operasionalisasi  variabel  dalam  penelitian  ini  nampak    pada  tabel  4 sebagaimana berikut ini:
Tabel 4

## Operasionalisasi Variabel
Rasio Keuangan Proxy Rumus Rasio Aktivitas Total Asset Turnover (TATO) Rasio Hutang Debt Ratio (DR) Rasio Profitabilitas
Return on Assets (ROA)
Return on Equity (ROE) Net Profit Margin (NPM) Earning Per Share (EPS) Rasio Pasar Price Earnings Ratio (PER)

## Sumber: Data diolah
Metode  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah observasi  terhadap  website  Bursa  Efek  Indonesia  dan Indonesia  Capital  Market Directory (ICMD).  Data  yang  diperoleh  berupa  laporan  keuangan  dari perusahaan  manufaktur  yang  menjadi  sampel  penelitian  ini.    Metode  analisis data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah paired  sample  t-test atau w ilcoxon  signed-rank  test tergantung  dari  distribusi  datanya.  Analisis  data dilakukan  dengan  menggunakan  software  SPSS.  Dalam  uji  hipotesis,  masing- masing  variabel  penelitian  dibagi  menjadi  tiga,  yaitu  variabel  penelitian  pada acquiring firm, acquired firm, dan surviving firm . Metode statistik yang digunakan untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini menggunakan statistik parametrik dan  statistik  non  parametrik.  Apabila  pada  hasil  pengujian  normalitas menunjukkan  bahwa  data  terdistribusi  normal,  penelitian  ini  menggunakan pengujian statistik parametrik yaitu paired sample t-test . Sebaliknya, apabila pada hasil  pengujian  normalitas  menunjukkan  bahwa  terdapat  data  yang  tidak terdistribusi  normal,  penelitian  ini  menggunakan  pengujian  statistik  non parametrik yaitu wilcoxon signed-rank test .

## HASIL DAN PEMBAHASAN Deskripsi Subyek Penelitian
Berikut  akan  dijelaskan  tentang  data  26  perusahaan  yang  menjadi  sampel penelitian.  Berdasarkan  keterangan  mengenai acquiring  firm/surviving  firm dan acquired firm/merged firm , serta bulan dan tahun pada saat perusahaan melakukan merger dan akuisisi maka hasil yang didapat mengenai nama perusahaan serta keterangan lainnya dapat dijelaskan oleh tabel 5 berikut ini:
Tabel 5 Keterangan Mengenai Perusahaan yang Melakukan Merger dan Akuisisi Kegiatan Surviving Firm / Acquiring Firm Merged Firm / Acquired Firm Bulan & Tahun Kegiatan Merger Kalbe Farma PT Dankos Laboratories Jan-2006 PT  Enseval Akuisisi Astra Otoparts PT Anugerah Paramitra Motorpart Mar-2006 Merger Surya Toto Indonesia Surya Pertiwi Paramita Sep-2006 Merger Selamat Sempurna PT Andhi Chandra Automotive Products Okt-2006 Akuisisi Kordsa Global Indo Kordsa Des-2006 Akuisisi Trias Sentosa Tianjin Sunshine Plastics Co. Ltd. Jul-2007 Akuisisi Unilever Indonesia Ultrajaya Milk Industry and Trading Company Sep-2007 Akuisisi Malindo Feedmill PT Leong Ayamsatu Primadona Feb-2008 Akuisisi Titan Chemical Corp. Sdn. Bhd. Titan Kimia Nusantara Mar-2008 Akuisisi PT Bogamulia Nagadi Tempo Scan Pasific Mei-2008 Akuisisi Sumalindo Lestari Jaya PT Essam Timber Jul-2008 PT Wana Kaltim Akuisisi Indofood Sukses Makmur Drayton Pte. Ltd. Des-2008 Akuisisi Prashida Aneka Niaga   PT Indoarabica Mangkuraja Jan-2009 Akuisisi Sierad Produce PT Belfoods Indonesia Jun-2009 Akuisisi Vallourec & Mannesmann Tubes Citra Turbindo Jul-2009 Akuisisi Bentoel Internasional Investama PT Bintang Jagad Sejati Okt-2009 Akuisisi Pabrik Kertas Tjiwi Kimia PT Sumalindo Hutani Jaya Nov-2009 Akuisisi Asia Pasific Breweries Multi Bintang Indonesia Des-2009 Akuisisi Taisho Pharmaceutical Indonesia PT Bristol-Myers Squibb Indonesia Des-2009 Akuisisi Panasia Indo Resources  PT Sarana Logam Unggul Jan-2010 Akuisisi PT Kingsford Holdings  Champion Pasific Indonesia Agu-2010 Akuisisi PT Cargill Foods Indonesia Sorini Agro Asia Corporindo Des-2010 Akuisisi Pan Brothers PT Hollit International Jan-2011 Akuisisi SCG Building Materials Co. Ltd. Keramika Indonesia Assosiasi Jun-2011 Akuisisi Indo Rama Synthetic PT Polyprima Karyareksa Jun-2011 Sumber : Annual Report Perusahaan 2006-2011

## Hasil Uji Hipotesis
Dalam  penelitian  ini,  uji  hipotesis  digunakan  untuk  mengetahui  apakah terdapat  perbedaan  kinerja  keuangan  satu  tahun  sebelum  dengan  satu  tahun sesudah  serta  dua  tahun  sebelum  dengan  dua  tahun  sesudah    merger  dan akuisisi.  Dalam  uji  ini,  masing-masing  variabel  penelitian  dibagi  menjadi  tiga, yaitu variabel penelitian pada acquiring firm, acquired firm, dan surviving firm . Hasil  pengujian  normalitas  dengan one-sample  kolmogorov-smirnov menunjukkan bahwa  pada  variabel  ROA,  NPM,  TATO,  dan  DR,  data  terdistribusi  normal setiap tahunnya, dimana hasil asymp. sig > 0,05. Sedangkan pada variabel ROE, EPS,  dan  PER  terdapat  data  yang  tidak  terditribusi  normal.  Oleh  karena  itu, untuk  pengujian  hipotesis  pada  variabel  ROA,  NPM,  TATO,  dan  DR menggunakan pengujian statistik parametrik yaitu paired sample t-test , sedangkan untuk  pengujian  hipotesis  pada  variabel  ROE,  EPS,  dan  PER  menggunakan pengujian  statistik  non  parametrik  yaitu wilcoxon  signed-rank  test. Dasar pengambilan keputusan pengujian dalam penelitian ini adalah berdasarkan nilai signifikansinya ( sig ). Jika nilai sig > 0,05 maka hipotesis awal (h o ) tidak ditolak. Sebaliknya, jika nilai sig < 0,05 maka hipotesis awal (h o ) ditolak. Berikut adalah hasil dari pengujian hipotesis.
Hasil uji perbandingan kinerja keuangan antara dua tahun sebelum dengan dua tahun sesudah merger dan akuisisi adalah sebagai berikut.

## Acquiring Firm

## Tabel 6
Hasil Uji Perbandingan Kinerja Keuangan Antara Dua Tahun Sebelum dengan  Dua Tahun Sesudah Merger dan Akuisisi pada Acquiring Firm Hipotesis Variabel Sig. Kesimpulan H1 ROA 0,002 Terdapat perbedaan H2 ROE 0,011 Terdapat perbedaan H3 NPM 0,007 Terdapat perbedaan H4 DR 0,857 Tidak terdapat perbedaan H5 EPS 0,013 Terdapat perbedaan H6 PER 0,300 Tidak terdapat perbedaan H7 TATO 0,887 Tidak terdapat perbedaan Sumber: Data diolah
Pada variabel ROA diperoleh sig. sebesar 0,002 yang nilainya lebih kecil dari tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  terdapat  perbedaan  ROA  yang  signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang menunjukkan  adanya  perbedaan  yang  signifikan  pada  ROA.  Namun  tidak sejalan  dengan  penelitian  Dyaksa  (2006),  Hendro  (2006),  Annisa  (2010),  dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada ROA antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada variabel ROE diperoleh sig. sebesar 0,011 yang nilainya lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga terdapat perbedaan ROE yang signifikan. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Payamta  dan  Doddy  (2004)  yang menyatakan  terdapat  perbedaan  pada  ROE.  Namun  tidak  sejalan  dengan penelitian Dyaksa (2006), Hendro (2006), Lia (2008), Fairuz (2010), Eri (2014) dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada ROE antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Namun tidak sejalan dengan  penelitian  Payamta  dan  Doddy  (2004)  yang  menyatakan  terdapat perbedaan pada ROE.
Pada variabel NPM diperoleh sig. sebesar 0,007 yang nilainya lebih kecil dari tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  terdapat  perbedaan  NPM  yang  signifikan. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Payamta  dan  Doddy  (2004),  Lia (2008), Annisa (2010), dan Eri (2014) yang menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan  pada  NPM.  Namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Dyaksa  (2006), Hendro (2006), Annisa (2010), dan Fairuz (2010) yang menyatakan bahwa  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  merger  dan akuisisi.
Pada variabel DR diperoleh sig. sebesar 0,857 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan DR yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada DR. Namun tidak sejalan dengan penelitian Fairuz (2010) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada variabel EPS diperoleh sig. sebesar 0,013 yang nilainya lebih kecil dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga terdapat perbedaan EPS yang signifikan. Hasil penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Eri  (2014)  yang  menunjukkan  adanya perbedaan  yang  signifikan  pada  EPS.  Namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian Dyaksa (2006), Fairuz (2010), dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  merger  dan akuisisi.
Pada variabel PER diperoleh sig. sebesar 0,300 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  PER  antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada  variabel  TATO  diperoleh sig. sebesar  0,887  yang  nilainya  lebih  besar  dari tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  tidak  terdapat  perbedaan  TATO  yang signifikan.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Payamta  dan Doddy (2004), Lia (2008), dan Annisa (2010) yang menyatakan bahwa  terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.

## Acquired Firm
Tabel 7 Hasil Uji Perbandingan Kinerja Keuangan Antara Dua Tahun Sebelum dengan Dua Tahun Sesudah Merger dan Akuisisi pada Acquired Firm Hipotesis Variabel Sig. Kesimpulan H1 ROA 0,232 Tidak terdapat perbedaan H2 ROE 0,173 Tidak terdapat perbedaan H3 NPM 0,215 Tidak terdapat perbedaan H4 DR 0,111 Tidak terdapat perbedaan H5 EPS 0,374 Tidak terdapat perbedaan H6 PER 0,678 Tidak terdapat perbedaan H7 TATO 0,514 Tidak terdapat perbedaan Sumber: Data diolah
Pada variabel ROA diperoleh sig. sebesar 0,232 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan ROA yang signifikan. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Dyaksa  (2006),  Hendro  (2006), Annisa  (2010),  dan  Ashfaq  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan yang signifikan pada ROA antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.  Namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Hamidah  dan  Manasye  (2013) yang menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan pada ROA.
Pada variabel ROE diperoleh sig. sebesar 0,173 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan ROE yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Dyaksa (2006), Hendro (2006), Lia (2008), Fairuz (2010), Eri (2014) dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  ROE  antara  sebelum  dan  sesudah merger  dan  akuisisi.  Namun  tidak  sejalan    dengan  penelitian  Payamta  dan Doddy (2004) yang menyatakan terdapat perbedaan pada ROE.
Pada  variabel  NPM  diperoleh sig. sebesar  0,215  yang  nilainya  lebih  besar dari  tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  tidak  terdapat  perbedaan  NPM  yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Dyaksa (2006), Hendro (2006), Annisa (2010), dan Fairuz (2010) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi. Namun tidak sejalan dengan penelitian Payamta dan  Doddy (2004), Lia (2008), Annisa  (2010),  dan  Eri  (2014)  yang  menunjukkan  adanya  perbedaan  yang signifikan pada NPM.
Pada variabel DR diperoleh sig. sebesar 0,111 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan DR yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada DR. Namun tidak sejalan dengan penelitian Fairuz (2010) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada variabel EPS diperoleh sig. sebesar 0,374 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan EPS yang signifikan.
Hasil  penelitian ini  sejalan dengan penelitian Dyaksa (2006), Fairuz (2010), dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah  merger dan  akuisisi.  Namun tidak sejalan dengan penelitian Eri (2014) yang menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan pada EPS.
Pada variabel PER diperoleh sig. sebesar 0,678 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  PER  antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada  variabel  TATO  diperoleh sig. sebesar  0,514  yang  nilainya  lebih  besar dari  tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  tidak  terdapat  perbedaan  TATO  yang signifikan.  Hasil  penelitian  ini  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Payamta  dan Doddy (2004), Lia (2008), dan  Annisa (2010) yang menyatakan bahwa  terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.

## Surviving Firm

## Tabel 8
Hasil Uji Perbandingan Kinerja Keuangan Antara Dua Tahun Sebelum dengan Dua Tahun Sesudah Merger dan Akuisisi pada Surviving Firm Hipotesis Variabel Sig. Kesimpulan H1 ROA 0,053 Tidak terdapat perbedaan H2 ROE 0,285 Tidak terdapat perbedaan H3 NPM 1,000 Tidak terdapat perbedaan H4 DR 0,214 Tidak terdapat perbedaan H5 EPS 0,109 Tidak terdapat perbedaan H6 PER 0,285 Tidak terdapat perbedaan H7 TATO 0,025 Terdapat perbedaan Sumber: Data diolah
Pada variabel ROA diperoleh sig. sebesar 0,053 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan ROA yang signifikan. Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Dyaksa  (2006),  Hendro  (2006), Annisa  (2010),  dan  Ashfaq  (2014)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat perbedaan yang signifikan pada ROA antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.  Namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Hamidah  dan  Manasye  (2013) yang menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan pada ROA.
Pada variabel ROE diperoleh sig. sebesar 0,285 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan ROE yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Dyaksa (2006), Hendro (2006), Lia (2008), Fairuz (2010), Eri (2014) dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  ROE  antara  sebelum  dan  sesudah merger  dan  akuisisi.  Namun  tidak  sejalan    dengan  penelitian  Payamta  dan Doddy (2004) yang menyatakan terdapat perbedaan pada ROE.
Pada  variabel  NPM  diperoleh sig. sebesar  1,000  yang  nilainya  lebih  besar dari  tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  tidak  terdapat  perbedaan  NPM  yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Dyaksa (2006), Hendro (2006), Annisa (2010), dan Fairuz (2010) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi. Namun tidak sejalan dengan penelitian Payamta dan  Doddy (2004), Lia (2008), Annisa  (2010),  dan  Eri  (2014)  yang  menunjukkan  adanya  perbedaan  yang signifikan pada NPM antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada variabel DR diperoleh sig. sebesar 0,214 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan DR yang signifikan. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada DR. Namun tidak sejalan dengan penelitian Fairuz (2010) yang menyatakan bahwa terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada variabel EPS diperoleh sig. sebesar 0,109 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan EPS yang signifikan. Hasil  penelitian ini  sejalan dengan penelitian Dyaksa (2006), Fairuz (2010), dan Ashfaq (2014) yang menyatakan bahwa tidak terdapat perbedaan yang signifikan antara sebelum dan  sesudah  merger dan  akuisisi.  Namun tidak sejalan dengan penelitian Eri (2014) yang menunjukkan adanya perbedaan yang signifikan pada EPS.
Pada variabel PER diperoleh sig. sebesar 0,285 yang nilainya lebih besar dari tingkat signifikansi 0,05 sehingga tidak terdapat perbedaan PER yang signifikan. Hasil penelitian ini tidak sejalan dengan penelitian Hamidah dan Manasye (2013) yang  menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  PER  antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Pada  variabel  TATO  diperoleh sig. sebesar  0,025  yang  nilainya  lebih  kecil dari  tingkat  signifikansi  0,05  sehingga  terdapat  perbedaan  TATO  yang signifikan.  Hasil  penelitian  ini  sejalan  dengan  penelitian  Payamta  dan  Doddy (2004),  Lia  (2008),  dan  Annisa  (2010)  yang  menyatakan  bahwa  terdapat perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi. Namun  tidak  sejalan  dengan  penelitian  Hamidah  dan  Manasye  (2013)  yang menyatakan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  PER  antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.

## SIMPULAN DAN SARAN Simpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  dan  pembahasan  yang  telah  dilakukan  maka simpulan yang dapat dihasilkan adalah:
1. Hasil penelitian dari sisi return on assets menunjukkan bahwa pada acquiring firm , terdapat perbedaan yang signifikan pada return on assets sebelum dan sesudah  merger  dan  akuisisi. Akan  tetapi,  pada acquired  firm dan surviving firm tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada return on assets sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
2. Hasil penelitian dari sisi return on equity menunjukkan bahwa pada acquiring firm , terdapat perbedaan yang signifikan pada return on equity sebelum dan
sesudah  merger  dan  akuisisi. Akan  tetapi,  pada acquired  firm dan surviving firm tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada return on equity sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
3. Hasil  penelitian  dari  sisi net  profit  margin menunjukkan  bahwa  pada acquiring  firm ,  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada net  profit  margin sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi.  Akan  tetapi,  pada acquired  firm dan surviving firm tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada net profit margin sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
4. Hasil penelitian dari sisi debt ratio menunjukkan bahwa dalam penelitian ini, tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada debt ratio seluruh perusahaan yang dijadikan sampel penelitian, baik acquiring firm , acquired firm , maupun surviving firm antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
5. Hasil  penelitian  dari  sisi earning  per  share menunjukkan  bahwa  pada acquiring  firm ,  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada earning  per  share sebelum  dan  sesudah  merger  dan  akuisisi.  Akan  tetapi,  pada acquired  firm dan surviving firm tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada earning per share sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
6. Hasil  penelitian  dari  sisi price  earning  ratio menunjukkan  bahwa  dalam penelitian  ini,  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada price  earning ratio seluruh  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian,  baik acquiring firm , acquired  firm ,  maupun surviving  firm antara  sebelum  dan  sesudah merger dan akuisisi.
7. Hasil  penelitian  dari  sisi total  assets  turnover menunjukkan  bahwa  pada surviving firm , terdapat perbedaan yang signifikan pada total assets turnover sebelum dan sesudah merger dan akuisisi. Akan tetapi, pada acquiring firm dan acquired firm tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada total assets turnover sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.
Saran
Berdasarkan penelitian yang dilakukan, beberapa saran dapat disampaikan untuk berbagai pihak yaitu:
1. Investor  pada  saat  menganalisis  kelayakan  investasi  menggunakan  rasio- rasio  keuangan  perusahaan  sebagai  alat  pengukurnya,  sebaiknya  tidak mengambil  keputusan  yang  terburu-buru,  seperti  melihat  kinerja perusahaan  hanya  pada  saat  perusahaan  melakukan  merger  atau  akuisisi, lalu langsung mengasumsikan bahwa kinerja keuangan perusahaan tersebut kurang memadai. Padahal, jangka waktu dua tahun sebelum dan dua tahun sesudah merger dan akuisisi adalah masa transisi bagi perusahaan tersebut untuk membuktikan kinerjanya setelah merger dan akuisisi. Maka dari itu, sebaiknya  investor  terlebih  dahulu  melihat  kinerja  keuangan  perusahaan pada  periode  yang  cukup  panjang,  barulah  menganalisis  kelayakan investasinya agar didapatkan hasil yang lebih akurat.
2. Bagi  perusahaan  yang  akan  melakukan    merger  atau  akuisisi  sebaiknya melakukan  persiapan  yang  sebaik  dan  semaksimal  mungkin  sebelum memutuskan  untuk  melakukan  merger  atau  akuisisi  kepada  perusahaan- perusahaan.  Selain  itu,  sebaiknya  perusahaan  melihat  kondisi  perusahaan yang  menjadi  target,  apakah  kondisi  perusahaan  tersebut  dalam  keadaan
baik  atau  buruk  karena  kondisi  perusahaan  target  akan  memberikan dampak  jangka  panjang  bagi  perusahaan  sesudah  melakukan  merger  dan akuisisi, baik dampak positif maupun dampak negatif.
3. Peneliti berikutnya
a. Sebaiknya peneliti melakukan pengamatan pada periode yang lebih lama, baik  sebelum  maupun  sesudah  merger  dan  akuisisi.  Dengan memperpanjang periode perbandingan, diharapkan hasil penelitian akan menjadi lebih lengkap dan lebih akurat atau mendekati kenyataan yang sesungguhnya.
b. Pada  penelitian  yang  akan  datang  sebaiknya  peneliti  menggunakan periode  penelitian  di  mana  tidak  terjadi  krisis  keuangan  dalam  periode yang  diteliti.  Apabila  terjadi  krisis,  akan  sulit  dibedakan  apakah penurunan  kinerja  keuangan  merupakan  dampak  merger  dan  akuisisi atau disebabkan oleh adanya krisis keuangan.
c. Sebaiknya  peneliti  menggunakan  metode  lain  selain paired  sample  t-test dan wilcoxon  signed  rank  test ,  seperti  manova,  kuesioner,  dan  lain sebagainya dengan harapan hasil yang akan didapat akan lebih baik dan lebih  lengkap  dibandingkan  dengan  menggunakan  metode  yang  sudah digunakan  dalam  penelitian  ini.  Selain  itu,  peneliti  juga  dapat memasukan pula variabel lain, baik dari rasio keuangan lainnya, seperti current ratio, quick ratio , operating profit margin, dan lain sebagainya, aspek keuangan  seperti abnormal  return , economic  value  added ,  dan  lain sebagainya, maupun dari aspek non keuangan, seperti aspek pemasaran, sumber  daya  manusia,  operasional  perusahaan,  dan  lain  sebagainya untuk mengukur kinerja kinerja perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Annisa M. Cempaka Wangi. 2010. Analisis Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan Perusahaan Pengakuisisi Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun  2008-2009 .  Skripsi  yang  dipublikasikan.
Universitas Diponegoro, Semarang
Ashfaq,  Khurram.  2014.  Investigating  the  Impact  of  Merger  &  Acquisition  on Post  Merger  Financial  performance  (Relative  &  Absolute)  of  Companies (Evidence from Non-Financial Sector of Pakistan). Research Journal of Finance and Accounting . Vol. 5, No. 13, hal. 88-101
Brealey,  Richard  A.,  Myers,  Stewart  C.  dan  Allen,  Franklin.  2011. Principles  of Corporate Finance. 10 th edition. New York: The McGraw-Hill Companies
Brealey, Richard A., Myers, Stewart C. dan Marcus, Alan. 2007. Fundamentals of Corporate Finance. 5 th edition. New York: The McGraw-Hill Companies
Brigham, Eugene F. dan Ehrhardt, Michael C. 2008. Financial Management: Theory and Practice . 12 th edition. USA: Thomson South-Western
Darmadji,  T.  dan  Fakhruddin,  H.  M.  2006. Pasar  Modal  di  Indonesia. Edisi  ke-
2. Jakarta: Salemba Empat
Dyaksa  Widyaputra.  2006. Analisis  Perbandingan  Kinerja  Perusahaan  &  Abnormal Return  Saham  Sebelum  &  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi (di  Bursa  Efek  Jakarta
Periode  1998-2004).  Tesis  yang  dipublikasikan.  Universitas  Diponegoro, Semarang
Fairuz  Angger  Wibowo.  2010. Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  (Studi  pada  Perusahaan  yang Melakukan  Merger  dan  Akuisisi,  Periode  2004-2010) .  Skripsi  yang dipublikasikan. Universitas Diponegoro, Semarang Gitman, Lawrence J. dan Zutter, Chad J. 2012. Principles of Managerial Finance . 13 th edition. England: Pearson Education Limited
Hendro  Widjanarko.  2006.  Merger,  Akuisisi  dan  Kinerja  Perusahaan  Studi  atas Perusahaan  Manufaktur  Tahun  1998-2002. Utilitas .  Vol.  14,  No.1  (Januari), hal 39-49
Ikatan  Akuntasi  Indonesia.  2007. Standar  Akuntasi  Keuangan. Jakarta:  Salemba Empat
Jordan,  Bradford  D.,  Westerfield,  Randolph  D.  dan  Ross,  Stephen  A.  2011.
Corporate  Finance  Essentials .  7 th edition.  New  York:  The  McGraw-Hill Companies
Keown, et. al. 2005. Financial Management: Principles and Applications . 10 th edition. New Jersey: Pearson Education Limited Kharisma,  Eri  W.  D.  2014. Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan  Perusahaan Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  (Studi  pada  Perusahaan  Pengakuisisi yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia,  Periode  2006-2009) .  Skripsi  yang dipublikasikan. Universitas Dian Nuswantoro, Semarang
Lia  Aisia.  2010.  Analisis  Manajemen  Laba  dan  Kinerja  Keuangan  Sebelum  dan Sesudah Merger dan Akuisisi pada Perusahaan Pengakuisisi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2009. Jurnal Manajemen
Moin,  Abdul.  2010. Merger,  Akuisisi,  dan  Divestasi .  Edisi  Kedua.  Yogyakarta: Ekonisia
Noviani,  Manasye  dan  Hamidah.  2013.Perbandingan  Kinerja  Keuangan Perusahaan  Sebelum  dan  Sesudah  Merger  dan  Akuisisi  (Pada  Perusahaan Pengakuisisi  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2004-2006). Jurnal Riset Manajemen Sains Indonesia . Vol. 4, No. 1, hal 31-52 Payamta  dan  Setiawan,  Doddy.  2004,  Analisis  Pengaruh  Merger  dan  Akuisisi Terhadap  Kinerja  Perusahaan  Publik  di  Indonesia, Jurnal  Riset  Akuntansi Indonesia , Vol.7, No.3, hal 265-282 Ross, et. al. 2011. Core Principles and Applications of Corporate Finance. 3 rd edition. New York: The McGraw-Hill Companies Sawidji Widoatmodjo. 2005, Cara Sehat Investasi di Pasar Modal. Jakarta: PT. Elex Media Komputindo