JURNAL AKUNTANSI , 2 (April), 116- 148.  Fakultas Ekonomi Universitas Katolik Indonesia Atma Jaya Gedung Karol Wojtyla, Jalan Jenderal Sudirman 51 Jakarta 12930

## ANALISIS PENGARUH PENGUMUMAN RIGHT ISSUE TERHADAP ABNORMAL RETURN DAN VOLUME PERDAGANGAN SAHAM DI BURSA EFEK INDONESIA PERIODE TAHUN 2009 – KUARTAL 3 TAHUN 2012
Maria Gladys Jessica Kamalsah *
Yunia Panjaitan, SE., MM. *

## ABSTRAK
The  availability  of  the  information  on  capital  market  transactions  will  affect decisions of investors who will also determine the price of the stock market. This study was conducted to examine the effect of the announcement of the rights issue on stock prices and trading volume. Sample for this study was 63 companies who do right issue on the Stock Exchange during 2009 - 3rd quarter of 2012. The data collected  consisted  of  daily  return  actual  data,  the  IHSG  daily  data  as  market returns, and daily stock trading volume from each sample company. The result of the analysis showed that there were no significant differences in average abnormal return,  but  there  are  significant  differences  in  the  average  stock  trading  volume. So,  it  can  be  concluded  that  the  announcement  of  the  rights  issue  contains information for investors, but did not contain information to make an investment decision.
Kata kunci: investor, saham, pasar modal

## 1. PENDAHULUAN

## 1.1 Latar Belakang Masalah
Keberadaan  pasar  modal  sekarang  ini  menjadi  semakin  penting  sebagai  sarana perkembangan  ekonomi  bagi  perusahaan  dan  investor.  Pada  perusahaan  yang sudah go public dalam pengembangannya juga masih membutuhkan sumber dana untuk  membiayai  kebutuhan  usahanya.  Berkaitan  hal  tersebut  perusahaan  dapat melakukan penawaran umum terbatas (right issue) yang akan ditawarkan kepada pemegang saham lama terlebih dahulu.
* Unika Atma Jaya, Jakarta
* Unika Atma Jaya, Jakarta
Right  issue merupakan  penawaran  hak  yang  diberikan  kepada  pemegang saham lama untuk membeli saham tambahan pada periode tertentu dengan harga yang  lebih  rendah  daripada  harga  pasar  saat  ini,  sehingga  menarik  para  investor untuk membeli.
Perusahaan melakukan right isssue untuk mengumpulkan dana yang akan digunakan  perusahaan  demi  mengembangkan  usahanya  (dengan  cara  melakukan investasi  yang  dapat  memberikan  NPV  positif,  ekspansi  usaha,  ataupun  untuk meningkatkan  modal  kerja).  Menurut  Jogiyanto  (1998),  terdapat  dua  alasan perusahaan  melakukan right  issue .  Pertama, right  issue dapat  mengurangi  biaya emisi.    Kedua, right  issue mengakibatkan  jumlah  saham  perusahaan  akan bertambah  sehingga  diharapkan  akan  meningkatkan  frekuensi  perdagangan  atau berarti  meningkatkan  likuiditas  saham.  Dengan  tujuan  yang  seperti  itu  tentu respon  investor  positif  karena  akan  mendapatkan abnormal  return yang  positif. Namun, abnormal  return yang  dihasilkan  tidak  selalu  positif,  ada  juga  yang negatif,  tergantung  pada  penggunaan  dana  hasil  pengumuman right  issue .  Jika dana  tersebut  digunakan  untuk  perluasan  usaha, abnormal  return akan  positif; begitu juga sebaliknya jika dana dari right issue digunakan untuk pelunasan utang jangka panjang, abnormal return akan negatif.
Informasi  perusahaan  sangat  penting  bagi  investor  dalam  mengambil putusan untuk membeli right issue ; terdapat informasi yang tersedia di publik dan informasi    pribadi.  Informasi  yang  tersedia  di  publik  dapat  berupa  laporan keuangan  tahunan  perusahaan  emiten,  sedangkan  informasi  yang  bersifat  pribadi adalah  informasi  yang  tidak  dipublikasikan  dan  hanya  dimiliki  oleh  pihak manajemen  atau  pimpinan  perusahaan  emiten.  Keadaan  seperti  ini  dapat menimbulkan  asimetris  informasi,  artinya  informasi  yang  diterima  oleh  setiap investor dapat berbeda-beda.
Tingkah  laku  pasar  dapat  tercermin  dari  perubahan  harga  saham  dan volume  perdagangan  saham  di  pasar  modal.  Pada  jurnal Aksi, Catranti  (2009), yang mengacu pada temuan dari Waskito (2003), menjelaskan terdapat abnormal return negatif  di  sekitar  tanggal  pengumuman right  issue .  Selain  itu,  Herdjoeno (1995)  menemukan abnormal  return yang  relatif  negatif  di  tanggal  setelah
pengumuman right  issue dan  penelitian  Sari  (1996)  menemukan  bahwa  terdapat abnormal  return negatif  pada ex-date, yaitu  tanggal  ketika  hak  yang  diterbitkan emiten sudah tidak berlaku lagi untuk ditukarkan. Menurut Douglas dan Finnetery (1997),  penerbitan  saham  baru  umumnya  membuktikan  bahwa  pengumuman penerbitan  itu  mengakibatkan  penurunan  harga  pasar.  Penelitian  yang  dilakukan oleh  Widjaja  (2000)  menemukan  bahwa  penawaran  umum  cenderung memberikan  respon  pasar  yang  negatif  di  tanggal  pengumuman  dan  sekitar tanggal pengumuman (short event window), sedangkan untuk jangka panjang akan memberikan dampak yang positif (long event window). Ini diperkuat oleh temuan Sheehan (1997) bahwa harga saham justru mengalami penurunan sebelum tanggal pengumuman  dan  terjadi  peningkatan  volume  perdagangan  saham  sebelum tanggal  pengumuman.  Ini  terjadi  karena  adanya  aktivitas short  selling yang dilakukan  oleh  para  investor  sebelum  hari  pengumuman,  yang  memaksa underwriters untuk  menentukan  harga  penawaran  yang  lebih  rendah  terhadap penerbitan saham baru.
Dari  temuan  tersebut  diketahui  bahwa  dampak  pengumuman right  issue terhadap  harga  pasar  dan  volume  perdagangan  pasar  tidak  memberikan  satu simpulan  yang  sama  karena  ada  yang  memberikan  dampak  positif  dan  ada  juga yang memberikan dampak negatif. Oleh karena itu, penelitian ini akan mengamati kembali  kandungan  informasi  yang  terdapat  dalam  pengumuman right  issue. Penelitian  ini  akan  dilakukan  pada  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang melakukan right issue selama periode 2009 - kuartal 3 tahun 2012.

## 1.2 Rumusan Masalah dan Pembatasan Masalah
Rumusan masalah yang akan dibahas dari penelitian ini adalah
1. apakah terdapat  perbedaan  yang siginifikan terhadap abnormal return antara sebelum dan sesudah right issue ?
2. apakah  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  terhadap  volume perdagangan saham antara sebelum dan sesudah right issue ?
Untuk  menghindari  pembahasan  yang  terlalu  luas  dan  mengingat  keterbatasan yang ada, penulis membatasi permasalahan tersebut sebagai berikut.Penelitian ini
dilakukan pada perusahaan-perusahaan yang melakukan right issue di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2009 – kuartal 3 tahun 2012.

## 1.3 Tujuan Penelitian
Tujuan  penelitian  ini  adalah  mengetahui  perbedaan  yang  signifikan  pada abnormal  return dan  volume  perdagangan  saham  sebelum  dan  sesudah pengumuman right issue .

## 1.4 Tinjauan Pustaka
Penulisan ini terkait dengan beberapa penelitian mengenai right issue yang sudah ada  sebelumnya,  misalnya  penelitian  oleh  Scholes  1972  pada  696  sampel perusahaan yang melakukan right issue di New York Stock Exchange tahun 1926 – 1966. Ia menemukan tingkat keuntungan (abnormal return) dalam bulan sebelum tanggal pengumuman mencapai rata-rata 0,3 persen dan satu bulan setelah tanggal pengumuman  tidak  ditemukan  lagi  adanya  tingkat  keuntungan abnormal (abnormal return ). Selain itu, ditemukan bahwa perilaku harga saham seputar hari pengumuman  tidak  terpengaruh  pada size dan right  issue .  Hasil  ini  juga  sesuai dengan  temuan  dari  Ball,Brown,  dan  Finn  yang  diacu  oleh  Marsh  (1979)  yang melakukan  pengujian  terhadap  193  sampel  perusahaan  yang  melakukan right issue di  Australia  pada  tahun  1960–1969.  Hasil  yang  didapat  adalah  adanya kenaikan abnormal  return sebesar  10%  dalam  periode  satu  tahun  sebelum penerbitan right  issue dan  harga  saham  mengalami  penurunan  0.9%  setelah  satu bulan tanggal pengumuman.
Hasil  penelitian  tersebut  berbeda  dengan  temuan  dari  Sheen  (1997)  yang melakukan penelitian di New York Stock Exchange , AMEX dan NASDAQ selama tahun  1980--1986  dan  1989--1991.  Ia  menemukan  bahwa  harga  saham  justru menurun  sebelum  tanggal  pengumuman  dan  terjadi  peningkatan  volume perdagangan  saham  sebelum  tanggal  pengumuman.  Penurunan  harga  saham  dan peningkatan  aktivitas  perdagangan  saham  terjadi  karena  adanya  aktivitas short selling yang  dilakukan  oleh  investor  sebelum  hari  pengumuman,  yang  memaksa penjamin (underwriter) untuk  menentukan  harga  penawaran  yang  lebih  rendah
daripada penerbitan saham baru. Selain itu, menurutnya, penurunan harga saham tersebut berkaitan dengan kebocoran informasi yang keluar publik sebelum terjadi pengumuman right issue secara resmi.
Di  Indonesia  penelitian  tentang right  issue telah  dilakukan  oleh  Budiarto dan Baridwan (1999). Hasilnya terdapat perbedaan return saham  yang signifikan pada  hari  pengumuman  dengan return saham  pada  hari  sebelum  pengumuman right  issue. Namun,  pengujian  pada  hari  pengumuman  dan  setelah  pengumuman menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan.
Solichin dan Ghozali (2003) meneliti 47 sampel perusahaan di Bursa Efek Jakarta  untuk  tahun  1996—1997.  Keduanya  menemukan  bahwa  pengumuman right  issue tidak  memiliki  kandungan  informasi  yang  tidak  menyebabkan terjadinya  reaksi  pasar  sehingga  investor  tidak  mengantisipasi  adanya  informasi baru yang dipublikasikan ke pasar. Akibatnya, tidak mengubah pemikiran investor dalam mengambil putusan investasinya.
Penelitian  oleh  Budianto  (1998),  yang  dilakukan  di  Bursa  Efek  Jakarta dengan  50  sampel  perusahaan  pada  tahun  1994—1996,  menemukan  bahwa pengumuman right  issue tidak  memiliki  pengaruh  terhadap return dan  likuiditas saham.

## 2. LANDASAN PEMIKIRAN TEORETIS
2.1 Landasan Teori
2.1.1 Penawaran Umum Terbatas (Right Issue)
Right issue adalah issue dari saham baru yang dikeluarkan untuk pemegang saham lama (existing  shareholder), masing-masing  pemegang  saham  diberikan  hak untuk  membeli  saham-saham  baru  perusahaan  pada  waktu  dan  harga  yang  telah ditentukan.
Istilah right  issue di  Indonesia  sering  dikenal  dengan  HMETD  atau  Hak Memesan  Efek  Terlebih  Dahulu,  pemegang  saham  lama  memiliki  hak  terlebih dahulu (pre-emptive  right) untuk  memesan  dan  membeli  saham  tambahan  yang dikeluarkan  oleh  perusahaan  emiten  dalam  harga  dan  periode  tertentu,  14  hari
terhitung  sejak  tanggal  penawaran. Pre-emptive  right ini  merupakan  hak  bagi pemegang saham lama untuk mempertahankan persentase kepemilikan yang sama jika  perusahaan  mengeluarkan  tambahan  lembar  saham (right  issue) .  Jika perusahaan melakukan right issue, jumlah saham yang beredar akan lebih banyak dan  akibatnya  persentase  kepemilikan  pemegang  saham  yang  lama  akan  turun. Hak pre-emptive memberi  prioritas  kepada  pemegang  saham  yang  lama  untuk membeli  tambahan  saham  yang  baru  sehingga  kepemilikannya  tidak  berubah (Jogiyanto,  2000).  Misalnya,  PT  X  melakukan right  issue dengan  rasio  5:2, artinya setiap pemegang lima lembar saham lama dapat membeli dua saham baru sehubungan dengan right issue tersebut.
Menurut Husnan (2005), tujuan perusahaan menerbitkan right issue untuk menghemat  biaya  emisi  dan  menambah  jumlah  lembar  saham  yang  beredar. Dengan  adanya  peningkatan  jumlah  lembar  saham  ini,  diharapkan  akan menambah  frekuensi  perdagangan  saham  dan  meningkatkan  likuiditas perusahaan. Tujuannya bagi pemegang saham adalah agar pemegang saham lama tetap  dapat  mempertahankan  proposional  kepemilikan  sahamnya  di  perusahaan emiten.
Adanya right issue menyebabkan jumlah saham  yang beredar bertambah.
Pertambahan  jumlah  saham  ini  akan  berakibat  pada  komposisi  kepemilikan pemegang  saham  lama.  Pemegang  saham  lama  tersebut  akan  mengalami dilusi atau  penurunan  persentase  kepemilikan  saham  apabila  tidak  melakukan  haknya untuk membeli saham baru dengan right yang dimilikinya.

## 2.1.2 Signaling Theory dan Asimmetric Information
Terdapat  dua  informasi  yang  harus  diketahui  investor  dalam  pertimbangannya membeli  dan  menggunakan right  issue, yaitu  informasi  yang  bersifat  umum  dan privat . Informasi  yang  bersifat  umum  adalah  data  laporan  keuangan  tahunan perusahaan emiten dan yang bersifat privat adalah data atau informasi yang hanya dimiliki oleh pihak manajemen atau pihak dalam perusahaan emiten.
Asumsi  utama  dalam  teori  sinyal ( signaling  theory )  adalah  bahwa manajemen mempunyai informasi yang akurat tentang nilai perusahaan yang tidak
diketahui oleh investor luar. Pihak manajemen adalah pihak yang selalu berusaha memaksimalkan insentif yang diharapkan, artinya manajemen umumnya memiliki informasi yang lebih lengkap dan akurat dibandingkan pihak luar perusahaan atau mengenai  faktor-faktor  yang  memengaruhi  nilai  perusahaan  sehingga menyebabkan  perbedaan  pandangan  oleh  setiap  investor  dalam  mengambil putusan  untuk  membeli  atau  menggunakan right  issue (Budiarto  dan  Baridwan, 1999).
Ghozali  Maskie  dan  Harry  Susanto  (2009)  mengatakan  bahwa  asimetri informasi adalah informasi privat atau pribadi  yang hanya dimiliki oleh investor- investor yang mendapat informasi. Kondisi itu menunjukkan bahwa ada sebagian investor  mempunyai  informasi  dan  sebagian  lagi  tidak.  Asimetri informasi  dapat terjadi  di  pasar  modal  dan  dapat  merugikan  emiten  yang  menawarkan  sekuritas. Alasan  tersebut  juga  yang  menyebabkan  emiten  menawarkan  sekuritas  harus mengungkapkan  semua  informasi  yang  mereka  miliki  sehubungan  dengan sekuritas tersebut untuk mengurangi terjadinya asimetri informasi.
Asimetri  informasi  akan  terjadi  jika  manajemen  tidak  secara  penuh menyampaikan  seluruh  informasi  yang  diperolehnya  tentang  semua  hal  yang dapat  memengaruhi  perusahaan  di  pasar  modal.  Akibatnya,  informasi  ini  akan direspon  oleh  pasar  sebagai  sinyal  terhadap  suatu  kejadian  tertentu  yang  dapat memengaruhi  nilai  perusahaan,  yaitu  akan  terlihat  pada  perubahan  harga  saham (Jogiyanto,  1998).  Akibatnya,  pengumuman  perusahaan  untuk  melakukan right issue akan  direspon  oleh  pasar  sebagai  suatu  sinyal  yang  menyampaikan  adanya informasi  baru  yang  dikeluarkan  oleh  pihak  manajemen,  yang  selanjutnya  akan memengaruhi nilai saham.
Dalam  kaitannya  dengan  efisiensi  pasar  modal,  Copeland  (1995) menjelaskan  bahwa  apabila  seluruh  informasi  yang  tersedia  tentang  saham langsung tercermin dalam harga, hal itu menunjukkan bahwa pasar modal tersebut efisien.  Informasi  naik  turunnya return perusahaan  merupakan  salah  satu informasi yang cukup penting bagi para investor karena dalam informasi tersebut mengandung  informasi  yang  berkaitan  dengan  keuntungan  ( return) yang diperoleh  oleh  suatu  perusahaan  pada  masa  depan.  Ketika  investor  mengalami
ketidakpastian  terhadap  investasinya,  informasi  naik  turunnya return ( actual return) dapat  dijadikan  indikator  untuk  mengukur  keuntungan  perusahaan  pada masa depan. Jika terdapat kenaikan return  (actual return positif), dapat  diartikan good  news bagi  investor  karena  menandakan  kinerja  yang  bagus  oleh  pihak manajemen;  begitu  pula  sebaliknya.  Jika  terdapat  penurunan return  (abnormal return negatif), diartikan bad news.
Efisiensi  pasar  modal  juga  berhubungan  dengan  perubahan  harga  dan volume  perdagangan  saham  yang  merupakan  bagian  dari  aktivitas  perusahaan ( corporate  action) .  Salah  satu  teori  yang  terkait,  yaitu  teori  sinyal:  investor menyakini  bahwa  manajemen  memiliki  informasi  yang  lebih  akurat  mengenai nilai  perusahaan  yang  tidak  diketahui  oleh  investor  luar,  dan  manajemen  adalah pihak  yang  selalu  berupaya  untuk  meningkatkan  insentif  yang  diharapkan sehingga ketika pihak manajemen menyampaikan informasi terkait perusahaan ke pasar,    biasanya  pasar  akan  merespon  informasi  tersebut  sebagai  suatu  sinyal terhadap  informasi  baru  yang  dikeluarkan  oleh  pihak  manajemen  yang  dapat memengaruhi  nilai  perusahaan  dan  aktivitas  perdagangan  saham.  Hal  itu  akan direspon  positif  atau  negatif  oleh  investor.  Respon  investor  akan  positif  jika mereka berpendapat  bahwa kebijakan perusahaan dilakukan untuk  maksimalisasi nilai  perusahaan.  Informasi  tersebut  akan  menggambarkan  secara  positif kemampuan aliran kas perusahaan pada masa depan. Respon investor akan negatif ketika  investor  berpendapat  bahwa  informasi  yang  tersedia  tidak  akan memberikan keuntungan pada aliran kas perusahaan pada masa depan.

## 2.1.3 Return
Menurut  Jogiyanto  (2008), return saham  adalah  hasil  yang  diperoleh  dari  suatu investasi. Atau dapat dikatakan return adalah tingkat kembali yang dinikmati oleh investor atas suatu investasi yang dilakukannya.
Pembagian dividen ini sebelumnya sudah ditentukan dalam Rapat  Umum Pemegang  Saham  (RUPS).  Dividen  yang  diberikan  berupa cash  dividen,  stock dividen,  property  dividen, atau liquidating  dividen . Capital  gain/loss adalah selisih  harga  awal  semula  di  awal  dan  akhir  periode.  Jika  pada  akhir  periode
harganya  lebih  tinggi  dari  awal  periode,  pemegang  saham  mendapatkan capital gain; begitu juga sebaliknya.
Return saham dapat dibedakan menjadi dua, yaitu
1. actual return , yaitu return yang sudah terjadi digunakan sebagai salah satu  pengukuran  kinerja  perusahaan  dan  dihitung  berdasarkan  data historis  serta  sebagai  dasar  penentu expected  return untuk  mengukur risiko pada masa depan;
2. expected return , yaitu return yang belum terjadi atau return perkiraan pada masa depan, tetapi diharapkan terjadi pada masa depan.
Jogiyanto  (2003)  menyatakan  tingkat  keuntungan (actual  return) dengan  rumus sebagai berikut:
Rt =
Keterangan: Rt   : Actual Return saham i pada periode t
P     :  Harga saham i pada periode t
Pt-1 : Harga saham i sebelum periode t-1
Expected Return dinyatakan dengan rumus sebabai berikut: E(R.t) = α + β . RMt
Keterangan: E(R.t) : Expected return pada periode ke t
Rt       : Actual Return saham i pada periode t α        : konstanta sekuritas
β        : koefisien slope yang menjadi beta sekuritas

## 2.1.4 Abnormal Return
Abnormal  return merupakan  kelebihan  dari return yang  sesungguhnya  terjadi ( actual  return) terhadap  normal return yang  diharapkan  investor (expected return). Selisih return akan  positif  jika return yang  didapatkan  lebih  besar daripada return yang  diharapkan  atau return yang  dihitung.  Adapun return akan negatif jika return yang didapat lebih kecil daripada return yang diharapkan atau return yang  dihitung.  Ini  terjadi  karena  ketidaksamaan  informasi  yang  diterima oleh  setiap  investor  sehingga  setiap  investor  akan  memprediksi return yang berbeda-beda  juga. Abnormal  return merupakan  keuntungan  yang  didapat  dari
upaya  yang  sangat  normal.  Keuntungan  tersebut  didapat  dari  berbagai  tindakan positif,  seperti stock  split,  IPO, dan right  issue. Dengan  demikian,  rumus abnormal return adalah sebagai berikut:
ARit = Rit – E(Rit)
Keterangan: ARit  : abnormal return saham i pada periode t.
Rt : actual return saham i pada periode t. E(Rit)  : expected return saham i pada periode t.

## 2.1.5 Efficient Market Theory
Pasar  yang  efisien ( efficient  market )  adalah  pasar  bursa  dengan  saham  yang diperdagangkan mencermikan semua informasi yang mungkin terjadi secara cepat dan akurat (Fama, 1976).
Dalam Efficient  Market  Theory dijelaskan  bahwa  para  investor  selalu memasukkan faktor informasi yang tersedia dalam pengambilan putusan sehingga terefleksi  pada  harga  saham  yang  ditransaksikan.  Hipotesis  pasar  efisien  dapat dibedakan  menjadi  tiga  tingkatan  berdasarkan  jenis  informasi  yang  digunakan dalam pengambilan putusan informasi. Pertama, bentuk lemah (weak from): pasar dikatakan  efisien  dalam  bentuk  lemah  jika  harga-harga  dari  sekuritas  tercemin penuh (fully reflect) dari informasi  pada  masa lalu. Bentuk  efisiensi pasar secara lemah ini berkaitan dengan random walk theory , yaitu  data pada  masa lalu tidak berhubungan dengan masa kini. Kedua, bentuk setengah  kuat (semi strong  form) pasar  dikatakan  efisien  setengah  kuat  jika  harga-harga  sekuritas  secara  penuh (fully  reflect) semua  informasi  yang  dipublikasikan (all  publicly  avaiable information), termasuk  informasi  yang  terdapat  pada  laporan  keuangan. Ketiga , bentuk  kuat (strong  form) pada  pasar  modal  bentuk  kuat  harga-harga  saham mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan (public information) ataupun informasi pribadi (private information). Dalam bentuk ini semua rahasia dan data internal  perusahaan  diketahui  yang  dapat  dimanfaatkan  untuk  mendapatkan abnormal return .

## 2.2 Model Penelitian
Sebelum

## Sesudah
Penulis  akan  melihat  dampaknya  terhadap abnormal  return dan  volume perdagangan  saham,  sehingga  akan  dilakukan  pengujian  data  terkait abnormal return dan  volume  perdagangan  saham  di  sekitar  tanggal  sebelum right  issue, yang  hasilnya  nanti  dibandingkan  dengan  perhitungan  pada  tanggal  setelah dilakukan right issue . Jika terdapat  perbedaan  yang cukup signifikan, right  issue dapat  digunakan  sebagai  tolak  ukur  untuk  melakukan  investasi;  begitu  juga sebaliknya,  jika  tidak  ditemukan  perbedaan  yang  signifikan, right  issue ini  tidak dapat dijadikan tolak ukur untuk berinvestasi.

## 2.3 Hipotesis Konseptual
Untuk  menguji  pengaruh right  issue terhadap abnormal  return dan  volume perdagangan  saham,  penulis  menjabarkan  hipotesis  yang  akan  diteliti  sebagai berikut:
Ho1: Abnormal  return saham  sebelum  pengumuman right  issue tidak  berbeda signifikan terhadap tanggal sesudah pengumuman right issue.
Ha1: Abnormal  return saham  sebelum  pengumuman right  issue mengalami perbedaan  yang  signifikan  terhadap  tanggal  sesudah  pengumuman right issue.
Ho2:  Volume  perdagangan  saham  sebelum  pengumuman right  issue tidak berbeda signifikan terhadap tanggal sesudah pengumuman right issue.
Ha2:  Volume perdagangan saham sebelum pengumuman right issue mengalami perbedaan  yang  signifikan  terhadap  tanggal  sesudah  pengumuman right issue.
Abnormal Return
Abnormal Return
Pengumuman Right Issue Volume Perdagangan Saham Volume Perdagangan Saham
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012 [MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]

## 3. METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  metode  studi  peristiwa (event  study) yang dimaksudkan  untuk  mengetahui  reaksi  pasar  terhadap  suatu  peristiwa  yang informasinya  dipublikasikan  sebagai  pengumuman.  Penelitian event  study ini merupakan pengamatan  mengenai  pergerakan harga saham  di  pasar modal  untuk mengetahui  adanya abnormal  return yang  diperoleh  investor  akibat  dari  suatu event tertentu (Peterseon, 1989)
Peristiwa  yang  diteliti  dalam  penelitian  ini  adalah  dampak  pengumuman right  issue ,  yakni  pasar  akan  bereaksi  terhadap abnormal  return dan  volume perdagangan saham pada periode pengamatan tersebut. Periode yang akan dipakai dalam  pengamatan  ini  adalah  121  hari,  yaitu  60  hari  sebelum  tanggal  peristiwa right issue (pre event) , 1 hari pada saat tanggal peristiwa right issue (event date) , dan 60 hari sesudah peristiwa right issue (post event). Periode sebelum peristiwa (pre event) digunakan untuk melihat apakah terjadi kebocoran informasi sebelum kebijakan right  issue diumumkan  di  pasar.  Periode  saat  peristiwa (event  date) digunakan untuk melihat reaksi pasar saat informasi tersebut diumumkan di pasar. Periode  sesudah  peristiwa (post  event) digunakan  unutk  melihat  seberapa  cepat informasi yang tersedia digunakan oleh pasar.

## 3.1 Metode Pengumpulan Data
Populasi  penelitian  ini  adalah  perusahaan-perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia yang  melakukan  kebijakan right  issue pada  tahun  2009  -  kuartal  3  tahun  2012. Prosedur  pengambilan  sampel  penelitian  ini  menggunakan  metode purposive sampling berdasarkan pertimbangan ( judgement sampling ), artinya populasi yang akan  dijadikan  sampel  penelitian  hanya  yang  memenuhi  kriteria  sampel  sesuai dengan  yang  telah  ditentukan.  Dalam  penelitian  ini  kriteria  sampel  saham  yang dipilih sebagai berikut.
1. Perusahaan-perusahaan yang terdaftar di BEI pada periode tahun 2009 -  kuartal  3  tahun  2012  yang  melakukan  kebijakan coorporate  action berupa right issue .
2. Apabila  dalam  periode  pengamatan  terdapat  perusahaan  yang melakukan right  issue lebih  dari  satu  kali,  data right  issue yang digunakan  adalah  data  terakhir.  Ini  diperlukan  agar  tidak  terjadi pencatatan rangkap.
3. Perusahaan-perusahaan yang tidak mengalami suspensi selama periode estimasi. Ini diperlukan agar didapat model ekspektasi dari perusahaan masing-masing.
Apabila  salah  satu  kriteria  tidak  terpenuhi,  perusahaan  akan  dibatalkan  sebagai sampel penelitian.
Abnormal  return merupakan  selisih  antara total  return dan expected return.  Expected  return yang  digunakan  adalah market model.  Model  ini digunakan  dalam  penelitian  karena  mengasumsikan  bahwa  besarnya  tingkat pengembalian  yang  diharapkan  atau return ekspetasi  hanya  bergantung  pada risiko sistematis saham yang bersangkutan. Risiko sistematis suatu saham itu juga sering  dikenal  dengan  nama  beta  (β)  yang  menunjukkan  seberapa  jauh  fluktuasi return saham dipengaruhi oleh return pasar.
Periode  pengamatan  dalam  penelitian  ini  menggunakan  periode  estimasi (estimation  period) yang  berfungsi  untuk  mengetahui abnormal  return ,  yakni besar koefisien alpha ( beta (β). Setelah diketahui alpha (α) dan beta (β) selama periode  estimasi,  dihitung return ekspetasi (expected  return) pada  periode peristiwa (event  period) untuk  memperoleh  volume  perdagangan  saham  dan abnormal return . Berikut penjelasan secara umum:
1. Periode estimasi (estimation period)
Penelitian ini menggunakan periode estimasi selama 100 hari dimulai dari  hari  ke  -160  sampai  -60  hari  sebelum  hari  pengumuman,dan  -1 hari  saat  pengumuman right  issue .  Periode  estimasi  digunakan  untuk memperoleh return ekspektasi  dengan  mengestimasi  alpha  dan  beta historis.
2. Periode peristiwa (event period)
Penelitian  ini  menggunakan  periode  peristiwa  selama  121  hari,  yaitu 60  hari  sebelum  pengumuman right  issue, saat  pengumuman right
issue ,  dan  60  hari  sesudah right  issue .  Periode  estimasi  dapat digambarkan sebagai berikut:
Periode Estimasi Periode Peristiwa t -160 t -60 0 t +60 3. Event date
Event  date merupakan  hari  pengumuman right  issue yang  dilakukan oleh perusahan emiten. Hari pengumuman right issue ini berbeda-beda di setiap perusahaan emiten.
4. Actual return
Actual return merupakan return yang terjadi selama periode peristiwa,
yaitu  dari  t  -60  sampai  t  +60.  Dalam  perhitungannya  diperlukan informasi  harga  saham  (Pit),  harga  saham  i  pada  tanggal  t  setelah penutupan (closing  price). Perhitungan actual  return (Rit)  dapat dirumuskan sebagai berikut :
Rit =
Keterangan:
Rit : Actual Return saham i pada hari t. Pit : Harga penutupan saham i pada hari t.
Pit-1  : Harga penutupan saham i pada hari t-1.
5. Market return
Market return digunakan untuk memperoleh perhitungan estimasi beta historis.  Penelitian  ini  menggunakan  Indeks  Harga  Saham  Gabungan (IHSG)  karena  komponen  perhitungan  ineks  menggunakan  semua saham  yang  tercatat  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Perhitungan market return ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
Rmt =
Keterangan : Rmt    : Return pasar .
IHSGt   : Indeks Harga Saham Gabungan pada tanggal t. IHSGt-1: Indeks Harga Saham Gabungan pada tanggal t-1.
6. Expected return
Expected  return merupakan  perkiraan  pengembalian  ( return ) yang diharapkan oleh investor. Dilakukan dengan pendekatan market model untuk  mendapatkan  model  ekspetasi.  Model  tersebut  didapat  dengan teknik regresi Ordinary Least Square (OLS) yang diformulasikan pada persamaan sebagai berikut:
E(Rit) = α + βi Rmt
Keterangan :
Rit : Actual  return saham  i  pada  hari  ke-t  selama  periode estimasi.
Rmt : Market return pada hari ke-t selama periode estimasi.
Α     :  Konstanta  yang merupakan komponen dari return saham  i yang tidak dipengaruhi perubahan pasar.
Β     :  Koefisien  yang  mengukur  perubahan return saham  i  yang dipengaruhi perubahan  pasar.
Persamaan untuk mencari alpha (α) dan beta (β), yaitu
α =
β =
Keterangan :
x : Market return (Rmt). y : Actual return (Rit). n
: jumlah sampel atau perusahaan.

## 7. Abnormal return
Perhitungan abnormal  return menggunakan  metode  market  model.
Pengukuran abnormal return ini selama 121 hari di periode peristiwa, yang merupakan selisih antara actual return dan expected return pada saham  masing-masing.  Formula abnormal  return, yaitu  sebagai berikut:
ARit = Rit – E(Rit)
Keterangan : ARit  : Abnormal return saham i pada periode t. Rit : Actual return saham i pada periode t. E(Rit) : Expected return saham i pada periode t.
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012
[MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]
8. Rata-rata Abnormal return atau Agregat Abnormal Return (AAR)
Pengujian  adanya abnormal  return tidak  dilakukan  untuk  saham masing-masing,  tetapi  dilakukan dengan cara  agregat  dengan menguji rata-rata abnormal  return (AAR)  masing-masing  saham  secara cross section untuk hari pada periode peristiwa. Formula untuk AAR adalah sebagai berikut:
AARt =
Keterangan: AARt  : Rata-rata abnormal return pada periode t.
ARit  : Abnormal return suatu saham i pada periode t.
n : Jumlah sampel perusahaan.

## 3.2 Metode Analisis Data
Untuk  mengetahui  pengaruh right  issue terhadap  rata-rata abnormal  return dan volume  perdagangan  saham  pada  periode  peristiwa,  penulis  menggunakan  uji  t hitung berpasangan ( paired sample t-test) dengan level signifikansi α sebesar 5% dan  membuat  simpulan  uji  hipotesis.  Pengujian  statistik  terhadap  rata-rata abnormal  return dilakukan  untuk  mengetahui  signifikansi abnormal  return yang ada di periode peristiwa. Signifikansi yang dimaksud adalah bahwa jika abnormal return tersebut secara statistik tidak sama dengan nol, begitu juga dengan volume perdagangan saham. Dengan hipotesis sebagai berikut:
Ho1: Abnormal  return saham  sebelum  pengumuman right  issue tidak  berbeda secara    signifikan dengan sesudah pengumuman right issue.
Ha1: Abnormal  return saham  sebelum  pengumuman right  issue mengalami perbedaan  yang  signifikan  terhadap  tanggal  sesudah  pengumuman right issue.
Ho2:    Volume  perdagangan  saham  sebelum  pengumuman right  issue tidak berbeda signifikan terhadap tanggal sesudah pengumuman right issue.
Ha2:  Volume  perdagangan  saham  sebelum  pengumuman right  issue mengalami perbedaan  yang  signifikan  terhadap  tanggal  sesudah  pengumuman right issue.
Penarikan  simpulan  dari  pengujian  dilakukan  dengan  membandingkan    nilai probabilitas (signifikan) dengan tingkat signifikansi (5%):
Jika probabilitas (signifikan) > 5%, Ho diterima. Jika probabilitas (signifikan) < 5%, Ho ditolak.

## 4. ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## 4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian
Penelitian  ini  menguji  apakah  pengumuman right  issue berpengaruh  pada perubahan abnormal  return dan  volume  perdagangan  saham.  Sampel  penelitian adalah  perusahaan  yang  tergabung  dalam  Bursa  Efek  Indonesia  yang  melakukan kebijakan pengumuman right issue pada tahun 2009 hingga kuartal 3 tahun 2012. Dalam  pemilihan  sampel tersebut  penulis  menggunakan  teknik purposive sampling sehingga  apabila  terdapat  perusahaan  sampel  yang  melakukan  dua  kali pengumuman right  issue, sampel yang  diambil  adalah  pada  saat  perusahaan tersebut terakhir kali melakukan right issue . Ini dilakukan agar sampel perusahaan tidak terambil dua kali.
Terdapat  82  kejadian right  issue: 8  kejadian  tersebut  dilakukan  oleh perusahaan  yang  sama,  atau  dengan  kata  lain  terdapat  8  perusahaan  yang melakukan  kegiatan right  issue lebih  dari  satu  kali,  sehingga  sampel penelitian menjadi 74 kejadian dari 74 perusahaan. Analisis ini diawali dengan menentukan return masing-masing  saham  atas  dasar  harga  penutupan (closing  price) selama periode  pengamatan. Return saham  harian  perusahaan  dihitung  berdasarkan persentase  perubahan  harga  penutupan  perdagangan  hari  ini  terhadap  harga penutupan perdagangan sebelumnya.  Namun, dari hasil 74 sampel yang tersedia, ditemukan  11  perusahaan  sampel  yang  mengalami  suspensi  atau  penghentian perdagangan  saham  sementara  sehingga  sampel  perusahaan  yang  digunakan hanya tersisa 63 perusahaan.
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012 [MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]

## Tabel 1 Jumlah Sampel Perusahaan
Keterangan Sample Perusahaan Total perusahaan yang melakukan kebijakan right issue selama tahun 2009 – kuartal 3 tahun 2012. 82 Perusahaan Total perusahaan yang melakukan kebijakan right issue lebih dari satu kali. (8) Perusahaan Total perusahaan yang mengalami suspensi. (11) Perusahaan Total sampel perusahaan yang diteliti. 63 Perusahaan Sumber : www.ksei.co.id
Suspensi  atau  penghentian  perdagangan  saham  sementara  dapat  terjadi karena  beberapa  hal  yang  dinilai  oleh  BEI  dapat  menciptakan  pasar  yang  tidak wajar, salah satunya ketika  harga saham suatu perusahaan mengalami perubahan yang  cukup  signifikan.  Akibat    suspensi  yang  terjadi    tersebut,  harga  penutupan (closing  price) tidak  mengalami  perubahan  selama  periode  estimasi  penelitian. Akibatnya, return yang dihasilkan selama periode estimasi adalah nol. Angka nol ini  tidak  dapat  dijadikan  model  ekspektasi  karena  akan  memberikan  ekpektasi yang tidak benar atau wajar.
Sampel perusahaan yang akan diuji adalah perusahaan-perusahaan dengan likuiditas  tinggi  dari  berbagai  sektor  industri  sehingga  rencana  penggunaan  dana hasil kebijakakan right issue akan sangat memengaruhi pandangan investor dalam berinvestasi dalam perusahaan tersebut.  Tujuan-tujuan dana hasil kebijakan right issue akan  berpengaruh  pada  pandangan  investor  untuk  berinvestasi  tergantung pada  rencana  dan  keperluan  dana  hasil  kebijakan right  issue masing-masing sampel  perusahaan.  Oleh  karena  itu,  pembuatan  rencana  penggunaan  dana  hasil kebijakan right  issue ini  telah  disepakati  dalam  Rapat  Umum  Pemegang  Saham Luar  Biasa  (RUPSLB)  dan  dipublikasikan  oleh  perusahaan  karena  menjadi ketentuan yang telah ditetapkan oleh Baban Pengawas Pasar Modal dan Lembaga Keuangan (BAPEPAM-LK).

## 4.2 Analisis Data
Setelah sampel penelitian ditentukan, selanjutnya dilakukan analisis data dari data yang  telah  diperoleh,  yaitu abnormal  return dan  volume  perdagangan  saham untuk  menguji  signifikansi  rata-rata abnormal  return dan  rata-rata  volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman right issue.

## 4.2.1 Return Ekspektasi
Model return ekspektasi  yang  digunakan  adalah market  model dengan menggunakan  hasil  perhitungan  pada actual  return dan market  return selama periode  estimasi  dengan  menggunakan  teknik  regresi Ordinary  Least  Square . Didapat bentuk formula Y=a+b.X
a =
Dari  hasil  regresi Ordinary  Least  Square tersebut,  nilai  a  dan  b  mencerminkan estimasi  nilai  α  dan  β  untuk  masing-masing  saham  perusahaan  sampel.  model return ekspektasi dari persamaan regresi Ordinary Least Square dapat dilihat pada tabel berikut:
Tabel  2
Hasil Perhitungan Rata-Rata Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Right Issue No. Kode Rata-Rata Abnormal Return Sebelum Pengumuman Rata-Rata Abnormal Return Sesudah Pengumuman 1 BACA 0.001557553 0.000276399 2 EXCL 0.00523632 0.008825187 3 OKAS -0.001173047 -0.010082468 4 SDRA -0.003547231 -0.010880776 5 ABBA 0.001650017 -0.007337666 6 AKRA -0.001246794 -0.041325949 7 APLI -0.00107575 0.00042299 8 BABP -0.007442324 0.008473164 9 BBNI -0.002499424 -0.003897339 10 BKSL -0.006095873 0.001177061 11 BLTA -0.006259077 -0.001666705
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012
[MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]
12 BNGA 0.003994497 -0.004247242 13 BNII 0.002216727 0.002393169 14 BNLI 0.000330749 -0.003635782 15 BSDE -0.011605949 -0.003887133 16 BTPN 0.002277706 -0.006023994 17 DEWA -0.00387048 -0.002872725 18 DILD -0.0045897 -0.014718537 19 ELTY -0.006078038 0.001422484 20 ENRG -0.000748062 0.003188025 21 INVS -0.004449771 -0.039851755 22 KARK -0.003232322 -0.003733034 23 KBRI 0.002108998 -0.000233162 24 LPKR 0.00759205 -0.001221545 25 MAYA -0.000703991 -0.015059254 26 META 0.007059686 -0.002861394 27 MLPL -0.003559433 -0.009623215 28 SULI 0.00080838 -0.002514851 29 UNSP -0.003299776 -0.002905184 30 ABDA 0.007693061 -0.000614948 31 AISA -0.002259725 -0.003443435 32 AMAG -0.012998023 -0.006962833 33 APIC -0.005009864 0.018477055 34 ASRM -0.010056569 -0.028984004 35 BBKP -0.001131125 0.003315612 36 BDMN -0.002698414 -0.002948177 37 BKSW 0.007265248 0.005538928 38 BMRI 5.49035E-05 0.002721005 39 BVIC 0.002081724 -0.00030771 40 CFIN -0.008346785 -0.000992091 41 DKFT -0.012132621 -0.021669803 42 DOID -0.017091396 -0.000826028 43 EPMT 0.013859746 0.041365331 44 IMAS 0.001642192 0.004107227 45 INDS 0.008711396 -0.007741807 46 KIJA -0.002080599 -0.002512247 47 KREN 0.001533159 -0.008821902 48 LPPS -0.012051981 -0.012127247 49 MDLN -0.004749012 0.006113694 50 MYOH 0.007681487 0.004268472 51 PBRX -0.018349319 -0.012359154 52 PNLF -0.003205725 0.005878641
53 PWON 0.00038955 0.000100558 54 UNTR -0.003686881 -0.000179317 55 BEKS -0.003187139 -0.007507995 56 BSIM 0.000773232 0.001171142 57 KIAS 0.008583028 -0.000905984 58 MASA -0.005004068 -0.000943984 59 MCOR -0.001361369 3.33801E-06 60 NISP 0.001714866 -0.002517996 61 RAJA 0.001414401 -0.005147539 62 SUPR -0.001759897 -0.00259206 63 TRIO 0.000597887 0.002407223
Berdasarkan hasil OLS, tampak bahwa terdapat beberapa perusahaan untuk tahun tertentu tidak memiliki model regresi karena dalam periode estimasi model, yaitu H-160  sampai  dengan  H-60,  tidak  terjadi  perdagangan  sama  sekali  pada  saham perusahaan tersebut. Dengan demikian, model regresi tidak dapat diperoleh.

## 4.2.2  Perhitungan Abnormal Return
Perhitungan abnormal  return untuk  setiap  sampel  perusahaan  dilakukan  selama periode  peristiwa  dengan  menggunakan  model  ekspektasi  yang  telah  diperoleh. Abnormal  return diperoleh  dari  selisih  antara actual  return dan expected  return . Setelah  mendapatkan abnormal  return pada  masing-masing  perusahaan  sampel, selanjutnya  dicari  rata-rata abnormal  return dari  masing-masing  perusahaan selama periode peristiwa,  yaitu 60 hari sebelum pengumuman right issue dan 60 hari  setelah  pengumuman right  issue .    Hasil  rata-rata  perhitungan abnormal return dapat dilihat sebagai berikut.
Dari hasil perhitungan rata-rata abnormal return di atas dapat dilihat bahwa rata- rata abnormal  return sebelum  pengumuman  dan  sesudah  pengumuman  tidak memiliki pola yang khusus. Terdapat perusahaan yang mengalami kenaikan rata- rata abnormal  return setelah  pengumuman right  issue jika  dibandingkan  dengan sebelum  pengumuman right  issue ,  tetapi  ada  pula  perusahaan  yang  sebaliknya, yaitu mengalami penurunan rata-rata abnormal return setelah pengumuman right issue jika dibandingkan dengan sebelum pengumuman right issue .
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012 [MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]

## 4.2.3 Perhitungan Volume Perdagangan
Perhitungan  volume  perdagangan  saham  untuk  setiap  sampel  perusahaan dilakukan  selama  periode  peristiwa,  yaitu  60  hari  sebelum  pengumuman right issue dan  60  hari  setelah  pengumuman right  issue .  Perhitungan  rata-rata  volume perdagangan  saham  didapat  dengan  menjumlahkan  semua  volume  perdagangan saham,  lalu  dibagi  dengan  jumlah  hari  selama  periode  peristiwa.  Hasil perhitungan rata-rata volume perdagangan saham dapat dilihat sebagai berikut.
Tabel 3
Hasil Perhitungan Rata-Rata Volume Perdagangan Sebelum dan Sesudah Pengumuman Right Issue (Dalam ribuan 000) No. Kode Rata-Rata Volume Sebelum Pengumuman Rata-Rata Volume Sesudah Pengumuman 1 BACA 136.894 50.034 2 EXCL 24.481.939 51.225 3 OKAS 13.175.956.752 1.463.061.115 4 SDRA 170343600.000 34741750.000 5 ABBA 847741.112 75.392 6 AKRA 92521341.667 18229008.333 7 APLI 27295082.388 2670206.450 8 BABP 25.450 17.750 9 BBNI 109201839.217 38847441.667 10 BKSL 68103527.700 58360941.667 11 BLTA 18453200.000 147746533.333 12 BNGA 63113249.717 9162758.333 13 BNII 5171206.000 5890314.250 14 BNLI 89410262.500 7888226.667 15 BSDE 48896497.217 21371825.000 16 BTPN 462.727 200.847 17 DEWA 500662591.667 155254166.667 18 DILD 29829566.667 20826562.183 19 ELTY 360962425.000 263515166.667 20 ENRG 342018775.417 238399891.667 21 INVS 376091.267 199.838 22 KARK 34179778.517 80330916.667 23 KBRI 24053301.900 5293955.300 24 LPKR 665535683.333 123522133.333
25 MAYA 0.750 17424.992 26 META 2546555.421 12430562.883 27 MLPL 23452566.468 22472961.908 28 SULI 10368728.633 37911958.333 29 UNSP 51337781.667 67948850.000 30 ABDA 43905.515 594820.208 31 AISA 13306788.883 17395308.333 32 AMAG 26498317.425 17044224.083 33 APIC 2695212.067 47069508.333 34 ASRM 52.843 78.413 35 BBKP 44540133.333 31194166.667 36 BDMN 55817559.133 5483981.467 37 BKSW 111.066 211.333 38 BMRI 325105038.867 43265858.333 39 BVIC 3034425.505 21184652.350 40 CFIN 36284641.667 26578350.000 41 DKFT 7153041.333 34148666.667 42 DOID 199199858.333 35980875.000 43 EPMT 211409.526 880530.033 44 IMAS 1405057.733 6123257.367 45 INDS 19616.259 3784187.645 46 KIJA 706747142.783 84582175.000 47 KREN 66722533.333 24327614.300 48 LPPS 5046116.622 2957903.692 49 MDLN 22006371.833 68256083.333 50 MYOH 825568.419 15812150.325 51 PBRX 80315300.000 16234044.400 52 PNLF 168879150.000 132805975.000 53 PWON 165624966.667 39183066.667 54 UNTR 44448700.000 4808416.667 55 BEKS 4129589.501 2789133.550 56 BSIM 737693.829 1220629.317 57 KIAS 21715718.722 4425768.033 58 MASA 19372480.658 11632287.700 59 MCOR 288265.965 1852211.450 60 NISP 19173.932 57794.017 61 RAJA 9700264.508 1710860.425 62 SUPR 40466.908 23.250 63 TRIO 101393.291 25.233
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012 [MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]

## 4.2.4 Pengujian Hipotesis 1
Pegujian  signifikansi  rata-rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman right issue dilakukan guna mengetahui ada atau tidaknya perbedaan yang  signifikan  antara  rata-rata abnormal  return sebelum  pengumuman right issue dan  sesudah  pengumuman right  issue .  Pengujian  dilakukan  dengan menggunakan uji statistik beda 2 rata-rata (paired simple t test) dengan hipotesis sebagai berikut:
Ho1: Abnormal  return saham  sebelum  pengumuman right  issue tidak  berbeda secara  signifikan dengan sesudah pengumuman right issue .
Ha1: Abnormal  return saham  sebelum  pengumuman right  issue mengalami perbedaan  yang  signifikan  terhadap  tanggal  sesudah  pengumuman right issue.
Hasil uji statistik beda 2 rata-rata dasri SPSS dapat dilihat sebagai berikut:

## Tabel 4
Hasil Output Paired Sampel T-Test Abnormal Return

## Paired Samples Statistics
Mean N  Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1  Rata-Rata Abnormal Return Sebelum Pengumuman - 1.584269690476 E-3 63  .0061554027273  .0007755078 493 Rata-Rata Abnormal Return Setelah Pengumuman - 3.127607396667 E-3 63  .0113196551643  .0014261424 996

## Paired Samples Correlations
N  Correlation Sig. Pair 1 Rata-Rata Abnormal Return Sebelum Pengumuman & Rata-Rata Abnormal Return Setelah Pengumuman 63 .364 .003
Dari hasil pengujian statistik 2 beda rata-rata (paired sample t-test) diperoleh nilai signifikansi  sebesar  0.258,  nilai  tersebut  lebih  besar  daripada  nilai  alpha  (0.05) yang  berarti  Ha  1  ditolak.  Dapat  disimpulkan  bahwa abnormal  return sebelum pengumuman right  issue tidak  ada  perbedaan  secara  signifikan  dengan  sesudah pengumuman right  issue dengan  menggunakan  tingkat  keyakinan  95%.  Hal  ini menunjukkan  bahwa  informasi  pengumuman right  issue tidak  memiliki kandungan  informasi  yang  cukup  untuk  digunakan  oleh  para  investor  dalam mengambil  putusan  investasinya.  Ini  disebabkan  tidak  ada  perbedaan  yang signifikan  terhadap abnormal  return sebelum  pengumuman  dan  setelah pengumuman right issue pada periode peristiwa.

## 4.2.5 Pengujian Hipotesis 2
Pengujian signifikansi rata-rata volume perdagangan sebelum pengumuman right issue dan sesudah pengumuman right issue dilakukan untuk mengetahui ada atau tidaknya perbedaan yang signifikan antara rata-rata volume perdagangan sebelum pengumuman right  issue dan  sesudah  pengumuman right  issue .  Pengujian dilakukan dengan menggunakan uji statistik beda 2 rata-rata (paired sample t-test) dengan hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:

## Paired Samples Test
Paired Differences
t df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviatio n Std. Error Mean 95% Confidence Interval of the Difference Lower Upper Pair 1 Rata-Rata Abnormal Return Sebelum Pengumuman - Rata-Rata Abnormal Return Setelah Pengumuman 1.543 3377 0619 05E-3 1.07375 4230455 6E-2 1.35280 3172851 9E-3 - 1.16087 7304492 3E-3 4.24755 2716873 3E-3
1.141  62 .258
Ho2:    Volume  perdagangan  saham  sebelum  pengumuman right  issue tidak berbeda signifikan terhadap tanggal sesudah pengumuman right issue.
Ha2:  Volume  perdagangan  saham  sebelum  pengumuman right  issue mengalami perbedaan  yang  signifikan  terhadap  tanggal  sesudah  pengumuman right issue.
Hasil uji statistik beda 2 rata-rata dasri SPSS dapat dilihat sebagai berikut.
Tabel 5.
Hasil Output Paired Sampel T-Test Volume Perdagangan

## Paired Samples Statistics
Mean N Std. Deviation Std. Error Mean Pair 1 Rata-Rata Volume Sebelum Pengumuman 7.59352E 7 63 1.489677E8  1.876816E7 Rata-Rata Volume Sesudah Pengumuman 3.30042E 7 63 5.408023E7  6.813468E6

## Paired Samples Correlations
N Correlation Sig. Pair 1 Rata-Rata Volume Sebelum Pengumuman & Rata-Rata Volume Sesudah Pengumuman 63 .654 .000
Paired Samples Test
Paired Differences
t df Sig.  (2- tailed) Mean Std. Deviati on Std. Error Mean 95%  Confidence Interval  of  the Difference Lower  Upper Pair 1 Rata-Rata Volume Sebelum Pengumuman - Rata-Rata Volume Sesudah Pengumuman 4.293 102E 7 1.20743 7E8 1.52122 8E7 1.25221 1E7 7.33399 3E7 2.822 62 .006
Dari  hasil  pengujian  statistik  2  beda  rata-rata (paired  sample  t-test), diperoleh nilai signifikansi sebesar 0.006, nilai tersebut lebih kecil daripada nilai alpha (0.05)  yang  berarti  Ha2  diterima.  Dapat  disimpulkan  bahwa  volume perdagangan  sebelum  pengumuman right  issue ada  perbedaan  secara  signifikan dengan sesudah pengumuman right issue dengan menggunakan tingkat keyakinan 95%.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  informasi  pengumuman right  issue memiliki kandungan  informasi  yang  cukup  untuk  digunakan  oleh  para  investor  dalam mengambil  putusan  investasinya.  Ini  disebabkan  adanya  perbedaan  yang signifikan  terhadap  volume  saham  sebelum  pengumuman  dan  setelah pengumuman right issue pada periode peristiwa. Selain itu, hal ini tercermin dari adanya  perbedaan  yang  signifikan  antara  volume  perdagangan  sebelum pengumuman right  issue dan  sesudah  pengumuman right  issue selama  periode peristiwa.

## 4.3 Pembahasan
Penelitian  pada  pengumuman right  issue ini  seharusnya  dapat  memberikan kandungan  informasi  yang  dapat  memengaruhi  investor  dalam  mengambil putusan investasinya. Pengumuman right issue ini dapat memberikan reaksi pasar
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012 [MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]
yang  berbeda-beda.  Reaksi  tersebut  berupa  kabar  baik  ataupun  kabar  buruk  bagi investor  sehingga  investor  dapat  bereaksi  terhadap  pengumuman right  issue tersebut.  Dengan  menggunakan  tingkat  keyakinan  95%,  hasil  pengujian paired sample  t  test menunjukkan  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan    terhadap abnormal return selama periode peristiwa.  Ini berarti pasar tidak bereaksi secara berlebihan  dengan  adanya  kebijakan  pengumuman right  issue .  Pengumuman  ini tidak memiliki kandungan informasi yang dapat memengaruhi para investor dalam mengambil  putusan  investasinya.  Ini  dapat  terjadi  karena  para  investor menganggap bahwa pengumuman right issue ini tidak akan memberikan dampak signifikan bagi perusahaan atau dana dari hasil pengumuman right issue tersebut tidak  berpengaruh  pada  kinerja  perusahaan  pada  masa  depan.  Selain  itu, kebanyakan  perusahaan  di  Bursa  Efek  Indonesia  (BEI)  adalah  perusahaan  milik keluarga  sehingga  para  investor  pun  adalah  anggota  keluarga  yang  sama-sama mengetahui  informasi-informasi  perusahaan  baik  informasi  publik  maupun informasi  privat.  Tidak  adanya  perbedaan  yang  signifikan  ini  juga  kemungkinan menunjukkan bahwa kondisi pasar modal di Indonesia masih dalam bentuk weak form  efficient .  Artinya,  pasar  tidak  dengan  segera  menyerap  informasi  yang tercermin di dalam harga saham.
Untuk  pengujian  volume  perdagangan  dengan  menggunakan  pengujian paired sample t test dengan tingkat keyakinan 95% ditunjukkan adanya perbedaan yang signifikan selama periode peristiwa. Ini berarti pasar bereaksi dengan cepat atas adanya kebijakan pengumuman right issue tersebut. Selain itu, pengumuman right  issue ini  juga  memiliki  kandungan  informasi  yang  dapat  memengaruhi putusan  para  investor  dalam  berinvestasi.  Hasil  temuan  ini  sama  dengan  hasil Sheehan  (1997)  yang  menemukan  adanya  perbedaan  volume  penjualan  saham yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman right  issue .  Hal  ini terjadi  kemungkinan  adanya  kebocoran  informasi  yang  dimiliki  oleh  beberapa investor yang kemudian melakukan aktivitas short selling .
Hasil penelitian ini juga tidak sesuai dengan hipotesis price pressure yang berkaitan  juga  dengan  hipotesis short  selling bahwa  kegiatan short  selling membawa  dampak  terjadinya  peningkatan  penawaran  saham  sehingga
menimbulkan  tekanan  penurunan  harga ( downward  price  pressure ).  Seperti asumsi  dalam  hipotesis short  selling yang  mengasumsikan  bahwa  segera  setelah harga  saham  mengalami  penurunan,  para  investor  akan  segera  membeli  kembali saham  tersebut  dengan  harga  yang  lebih  murah  daripada  harga  saham  yang dijualnya dahulu.  Walaupun terdapat  perubahan  rata-rata abnormal return antara sebelum  dan  sesudah  pengumuman right  issue ,  hasil  penelitian  ini  menunjukkan bahwa  pengumuman right  issue tidak  memengaruhi  investor  dalam  mengambil putusan  investasinya.  Ini  terlihat  dari  tidak  ada  perbedaan  yang  signifikan    pada abnormal  return antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman right  issue. Adapun pada  volume  perdagangan  saham  penelitian  ini  terjadi  perubahan  yang  cukup signifikan  mengingat  hipotesis price  pressure bahwa  para  investor  akan  menjual sahamnya  pada  harga  tinggi  sehingga  menyebabkan  terjadinya  peningkatan  atau penurunan  volume  perdagangan  antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman right issue.
Myers  dan  Majluf  (1984)  mengatakan  bahwa  pasar  akan  bereaksi  negatif terhadap  pengumuman right  issue, sedangkan  Sheehan  (1997)  mengatakan  pasar akan bereaksi positif sehingga dari dua temuan tersebut dapat disimpulkan bahwa pengumuman right  issue dapat  menyebabkan  pasar  bereaksi  positif  atau  negatif.
Hal  tersebut  dapat  terjadi  karena  ada  perbedaan  waktu  penelitian,  bentuk  pasar modal, dan sampel yang berbeda.

## 5. SIMPULAN DAN SARAN

## 5.1 Simpulan
Penelitian  ini  dilakukan  untuk  mengetahui  ada  atau  tidaknya  perbedaan  yang signifikan pada rata-rata abnormal return dan volume perdagangan saham antara sebelum  dan  sesudah  pengumuman right  issue .  Penulis  melakukan  penelitian dengan  melakukan  uji  statistik  beda  2  rata-rata (paired  sample  t-test) untuk mengetahui ada tidaknya perbedaan yang siginifikan antara sebelum dan sesudah pengumuman right issue .
Dari  beberapa  sampel  perusahaan  yang  melakukan right  issue di  Bursa Efek Indonesia selama tahun 2009 hingga kuartal 3 tahun 2012, didapatkan hasil pengujian sebagai berikut.
Pengujian  terhadap abnormal  return secara  keseluruhan  menunjukkan bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan  sesudah pengumuman right  issue .  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  pengumuman right  issue tersebut  tidak  mengandung  informasi  yang  cukup  untuk  dapat  memengaruhi investor  dalam  melakukan  kegiatan  investasinya.  Selain  itu,  hal  ini  juga mencerminkan  bahwa  pasar  secara  keseluruhan  telah  mengantisipasi  informasi baru  uang  masuk  ke  pasar.  Hal  ini  kemungkinan  disebabkan  oleh  kondisi  pasar modal di Indonesia yang baru efisien dalam bentuk lemah (weak form efficiency ); investor  belum  benar-benar  memanfaatkan  informasi  yang  dipublikasikan  dalam proses pengambilan putusan investasi mereka.
Pengujian  terhadap  volume  perdagangan  saham  secara  keseluruhan menunjukkan  bahwa  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  antara  sebelum  dan sesudah pengumuman right issue . Hal ini menunjukkan bahwa pengumuman right issue tersebut    berpengaruh  pada  kenaikan  likuiditas  saham  perusahaan  yang melakukan right issue . Hal ini sesuai dengan tujuan melakukan right issue, yaitu dengan right issue , likuiditas saham akan meningkat karena jumlah lembar saham yang diperdagangan akan semakin banyak.
Dengan  melihat  kedua  hasil  pengujian  statistik  beda  2  rata-rata (paired sample  t-test) tersebut,  dapat  disimpulkan  bahwa  pengumuman right  issue untuk abnormal  return tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan,  sedangkan  untuk volume perdagangan saham terdapat perbedaan yang siginifikan. Perbedaan hasil pengujian  pada  kedua  hipotesis  tersebut  mungkin  disebabkan  perusahaan- perusahaan  yang  melakukan  kebijakan  pengumuman right  issue merupakan perusahaan  yang  sahamnya  kurang  aktif  diperdagangkan  sehingga  reaksi  pasar terhadap  pengumuman  yang  dilakukan  oleh  perusahaan  tersebut  masih  lemah. Atau  kemungkinan  lain  dapat  disebabkan  adanya  faktor  mikro  di  pasar  modal Indonesia yang mempunyai struktur pasar yang berbeda dengan struktur pasar luar negeri, serta faktor makro lainnya yang berpengaruh pada hasil penelitian ini.

## 5.2 Saran
Berdasarkan hasil yang didapat, saran yang diberikan penulis ialah investor lebih memiliki  kepekaan  terhadap  peristiwa  dan  informasi  yang  ada  sebab  informasi pengumuman right  issue merupakan  informasi  yang  cukup  relevan  untuk dijadikan  pertimbangan  dalam  mengambil  putusan  investasi.  Investor  lebih  baik mengkaji  ulang  perusahaan  yang  melakukan  pengumuman right  issue sebelum mengambil  putusan  investasi  agar  memberikan  keuntungan  investasi  pada  masa mendatang.
Selain itu, peneliti selanjutnya disarankan agar mempertimbangkan faktor- faktor lain yang dapat memengaruhi hasil penelitian, seperti kondisi internal  atau eksternal  perusahaan.  Waktu  penelitian  dan  sampel  perusahaan  yang  lebih  luas juga diharapkan dapat memberikan hasil penelitian yang lebih baik.  Peneliti juga dapat  mempertimbangkan  untuk  menggunakan  model  lain  dalam  menghitung return ekspetasi.

## DAFTAR RUJUKAN
Ball,R.  &  P.  Brown.  (1968). An  empirical  evaluation  of  accounting  income number . Journal of Accounting Research , 6 , 159--177.
Budiarto, A. & Baridwan, Z. (1999). Pengaruh pengumuman right issue terhadap tingkat  keuntungan  dan  likuiditas  saham  di  Bursa  Efek  Jakrta  periode 1994-1996. Jurnal Riset Akuntansi Indonesia, 2 (1), 91--116.
Catranti, A. (2009). Pengaruh right issue terhadap imbal hasil saham dan volume perdagangan. Jurnal Ilmu Administrasi dan Organisasi , 16 (3),188--203.
Dewi,  S.,  Djazuli,  A.,  Susanto,  H.  (2009).  Analisis  reaksi  investor  terhadap pengumuman right  issue di  Bursa  Efek  Jakarta  (BEJ). Wacana , 12 (4), 792--814.
Dharmastuti,  F.  &  Yenny.  (2007).  Dampak  pengumuman right  issue terhadap abnormal return saham LQ 45 di Bursa Efek Jakarta (BEJ) periode tahun 2001-2005. Media Ilmiah Indonusa , 12 (2), 269--279.
PERIODE TAHUN 2009-KUARTAL 3 TAHUN 2012 [MARIA GLADYS JESSICA KAMALSAH DAN YUNIA PANJAITAN]
Douglas,  E.  &  Jhon,  F.  (1997). Corrporate  financial  management  international . New Jersey : Prentice Hall.
Famma, E. F. (1976). Foundation of Finance. Basic Book : New York.
Husnan,  S.  (1993). Dasar-dasar  teori  portofolio  dan  analisis  sekuritas. (ed.1). Yogyakarta: UPP-AMP YKPN
Husnan, S. (2005), Dasar-dasar teori portofolio dan analisis sekuritas (ed. 4). Yogyakarta : UPP AMP YKPN.
Husnan,  S.  &  Pudjiastuti,  E.  (2002). Dasar-dasar  manajemen  keuangan. (ed.3). Yogyakarta: AMP YKPN.
Jogiyanto,  H.M  .(1998). Teori  portofolio  dan  analisis  investasi .  Yogyakarta. BPFE.
Jogiyanto,  HM.  (2003). Teori  portofolio  dan  analisis  investasi. Yogyakarta: BPFE.
Khairon,  M.  (2000). Pengaruh  pengumuman  right  issue  sub  sektor  perbankan terhadap  tingkat  keuntungan  dan  likuiditas  saham  di  Bursa  Efek  Jakarta periode 1998-1999 . Tesis. Universitas Diponegoro. Semarang.
Marsh, P. (1979).  Equity right issue and efficiency  of UK stock market. Journal of Financial Economics , 13 , 187--221.
Myers,  S.  C.  &  Majluf,  N.  S..  (1984),  Coorporate  financing  and  investment decisions when firms have information that investor do not have. Journal of Financial Economics, 13, 187--221.
Peterson,  P.  P.  (1989).  Event  Studies:  A  review  of  issues  and  methodology. Quarterly Journal of Business and Economis. Summer, 28 (3), 36--63.
Sari,  P.Y.  (2000). Analisis  pengaruh  right  issue  terhadap  return  saham  setelah cum date. Tesis. Universitas Indonesia. Depok.
Scholes, M,. (1972). The Market for Securities : Substitution vs price pressure and effects of information share prices . Journal of Business , 45 , 179--211.
Sheehan,  D.  P.,  Gregory  B.,  &  Claudio  F.  (1977).  Issue  day  effect  for  common stock  offerings  :  causes  and  consequences. Working  Paper  Penn  State University , 1--35.
Solikhin,  A.  (2000). Analisis  dampak  pengumuman  right  issue  terhadap  reaksi pasar di Bursa Efek Jakarta . Tesis. Universitas Diponegoro. Semarang.
Solichin,  A.,  &  Ghozali,  I.  (2003).  Analisis  Dampak  Pengumuman right  issue terhadap  reaksi  pasar di  Bursa Efek Jakarta. Jurnal Ekonomi Perusahaan 10 (1), 100-114.
Sugiyono (1999). Statistika untuk penelitian , Edisi 1. Bandung: Alfabeta.
Surjaji,  M.  (2006). Faktor-faktor  penentu  reaksi  harga  saham  sebagai  dampak pengumuman right issue. Tesis . Universitas Indonesia. Depok.
Sunariyah.  (2003). Pengantar  pengetahuan  pasar  modal .  (ed.3).  Yogyakarta: UPP-AMP YKPN.
Tandelilin,  E.  (2010). Portofolio  dan  investasi:  Teori  dan  aplikasi (ed.  1). Yogyakarta : Kanisius.
Usman, M. & Riphat, S. (1997). Pengetahuan dasar pasar modal . Jakarta: Institut Bankir Indonesia.
Uyanto, S. (2006). Pedoman analisis data dengan SPSS . Yogyakarta: Graha Ilmu.
www.ksei.o.id www.idx.co.id www.duniainvestasi.com www.idsaham.com