E-ISSN: 2548-1398
Published by: Ridwan Institute
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 9, No. 4, April 2024
PENGARUH MANAJEMEN MODAL KERJA DAN LIKUIDITAS TERHADAP PROFITABILITAS PADA PERUSAHAAN PERDAGANGAN (STUDI KASUS PT XYZ)
Dedy Sanjaya 1* , Trias Andati 2 , Noer Azam Achsani 3
Sekolah Bisnis Institut Pertanian Bogor, Bogor, Jawa Barat, Indonesia 1,2,3 Email: dedysanjaya@apps.ipb.ac.id*

## Abstrak
Manajemen  modal  kerja  yang  efisien  dalam  perdagangan  memperkuat  likuiditas perusahaan  melalui  pengelolaan  kas,  piutang,  dan  persediaan,  dengan  fokus  pada optimalisasi  penjualan,  pemeliharaan  persediaan,  dan  kebijakan  pembayaran  pelanggan yang bijaksana. Tantangan dalam siklus kas dapat berdampak pada likuiditas yang akan mendorong peningkatan pinjaman yang dapat mempengaruhi kinerja perusahaan. Fokus penelitian ini melibatkan analisis tentang bagaimana komponen modal kerja dan tingkat likuiditas berpengaruh terhadap kinerja suatu perusahaan dagang. Kasus yang dianalisis adalah PT XYY selama periode 2016 hingga 2021. Metode yang digunakan adalah analisis data time series setiap bulan dan penerapan model vector error correction model (VECM) untuk memahami hubungan antara variabel dalam jangka panjang. Variabel yang dianalisis meliputi  elemen-elemen  dalam  modal  kerja  dan  likuiditas  perusahaan ,  days  of  sales  in outstanding (DSO), days of sales in inventory (DSI) , days of payable outstanding (DPO), cash conversion cycle (CCC) . Likuiditas juga diukur dengan current ratio dan cash ratio dengan variabel kontrol sales growth . Tujuan utama adalah memahami bagaimana elemen- elemen  ini  mempengaruhi  profitabilitas  yang  diukur  dengan return  on  assets  (ROA) . Temuan  menunjukkan  bahwa DPO dan current  ratio memiliki  dampak  positif  yang signifikan  pada  ROA,  sementara DSO , cash  ratio ,  dan CCC memiliki  dampak  negatif signifikan. Sedangkan variabel DSI tidak berpengaruh signifikan. Temuan ini menekankan pentingnya  manajemen  kewajiban  kepada  pemasok  dalam  menjaga  profitabilitas. Implikasinya,  perusahaan  dapat  menggunakan  hasil  ini  untuk  mengatur  kebijakan operasional, terutama terkait pembayaran kepada pemasok dalam kontrak pembelian serta menjaga ketersediaan kas optimal dalam mengamankan likuiditas . Kata Kunci: Manajemen Modal Kerja, Likuiditas, Profitabilitas , Vector Error Correction Model

## Abstrack
Efficient management of working capital in the realm of trade serves to bolster a company's liquidity  by  meticulously  handling  cash,  receivables,  and  inventory.  This  approach emphasizes  the  optimization  of  sales,  upkeep  of  inventory,  and  the  implementation  of judicious customer payment policies. Challenges inherent within the cash cycle can exert considerable influence on liquidity, compelling heightened borrowing practices that could potentially  impact  the  overall  performance  of  the  company.  The  research  delves  into analyzing how different aspects of working capital and the level of liquidity impact the profit performance of a trading company. The empirical analysis is centered around the case  study  of  PT  XYY,  spanning  from  2016  to  2021.  The  research  methodology  entails examining  monthly  time  series  data  and  applying  the  vector  error  correction  model (VECM) to comprehend the long-term relationships among the variables. Days of sales in outstanding (DSO), days of sales in inventory (DSI), days of payable outstanding (DPO),
and cash conversion cycle (CCC). Liquidity is also measured by the current ratio and cash ratio with the sales growth control variable. The Principal aim of the study is to fathom how these elements collectively impact the company's profitability, gauged by return on assets (ROA). ROA assesses the company's capability to derive profit from its assets. The research findings indicate that DPO and current ratio notably positively influence ROA. DSO,  cash  ratio,  and  CCC  significantly  negatively  impact  ROA.  Meanwhile,  the  DSI variable  has  no  significant  effect.  The  Implications  of  these  findings  underscore  the importance  of  skillfully  managing  commitments  to  suppliers  to  uphold  profitability. Companies  can  leverage  these  outcomes  to  fine-tune  their  operational  policies, particularly concerning payment terms with suppliers within purchase agreementsas well as maintaining optimal cash availability in liquidity security.
Keywords: Working  Capital  Management,  Liquidity,  Profitability,  Vector  Error  Correction Model

## Pendahuluan
Tahun 2020 menjadi tahun tantangan serius bagi perekonomian Indonesia akibat dampak  pandemi  COVID-19,  dengan  pertumbuhan  ekonomi  mencapai  minus  2,07%. Meskipun mengalami kontraksi, Indonesia relatif lebih baik dibandingkan dengan rata- rata  pertumbuhan  negara-negara  Asia  Tenggara  yang  mencapai  minus  4%.  Sektor perdagangan, terpukul di awal pandemi, mengalami fluktuasi selama lima tahun terakhir. Pada triwulan IV 2020, terjadi penurunan tajam, tetapi pada 2021, sektor ini mengalami pemulihan signifikan seiring dengan upaya pengendalian pandemi (Yofa & Erwidodo, 2020).
Pentingnya manajemen modal kerja dalam sektor perdagangan terungkap di mana pengelolaan kas, piutang, dan persediaan berperan kunci. Optimalisasi modal kerja dapat dicapai  dengan  strategi  meningkatkan  nilai  penjualan,  menjaga  persediaan  yang mencukupi,  dan  menerapkan  kebijakan  pembayaran  pelanggan.  Likuiditas  juga memegang peran vital dalam mendukung peningkatan kinerja perusahaan. Faktor-faktor ini perlu dikelola secara tepat untuk meningkatkan profitabilitas (Fadun & Oye, 2020).
Mengelola  modal  kerja  memiliki  peranan  penting  dalam  peningkatan profitabilitas karena melibatkan praktik rutin yang digunakan perusahaan (Lazaridis & Tryfonidis,  2006).  Dalam  rutinitas  operasional  ini,  terdapat  berbagai  aspek  dalam pengelolaan  modal  kerja,  diantaranya  manajemen  piutang,  manajemen  persediaan, manajemen utang, dan manajemen kas (Vikash et al., 2014). Pengelolaan ini melibatkan proses mengawasi uang tunai mulai dari pembelian barang dari pemasok, penyimpanan barang, hingga akhirnya mendapatkan kembali uang tunai dari pelanggan (siklus konversi kas). Masalah atau tantangan dalam menerima atau melakukan pembayaran tunai dapat berdampak signifikan terhadap likuiditas perusahaan. Dampak tersebut bisa mendorong perusahaan  untuk  mencari  pinjaman  dari  perbankan,  yang  mengakibatkan  timbulnya biaya bunga yang akan mengurangi kinerja Perusahaan.
Banyak  studi  telah  dilakukan  sebelumnya  untuk  menganalisis  dampak  dari manajemen  modal  kerja  dan  likuiditas  terhadap  profitabilitas  perusahaan.  Misalnya, penelitian yang dilakukan oleh Gill et al. (2010) pada perusahaan manufaktur di Amerika Serikat  menemukan  bahwa  siklus  konversi  kas  memiliki  pengaruh  positif  terhadap profitabilitas,  sementara days  account  receivable memiliki  pengaruh  negatif  terhadap profitabilitas. Di sisi lain, variabel seperti inventories period , firm size , sales growth , dan fixed financial asset tidak berpengaruh signifikan dengan profitabilitas. Di Belgia, Deloof (2003) menemukan bahwa siklus konversi kas tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap profitabilitas. Namun, inventories period dan days account receivable memiliki
pengaruh terhadap profitabilitas. Penelitian ini juga menunjukkan bahwa days account payable memiliki pengaruh negatif terhadap profitabilitas, yang berarti perusahaan yang menunda pembayaran tagihan cenderung memiliki profitabilitas yang lebih rendah. Di samping itu, variabel financial debt memiliki pengaruh negatif yang signifikan terhadap profitabilitas,  sedangkan firm  size ,  pertumbuhan  penjualan,  dan  aset  keuangan  tetap memiliki pengaruh positif terhadap profitabilitas. Khan et al. (2018) menemukan bahwa pada  perusahaan  non-keuangan  di  Pakistan,  periode  penagihan  piutang  dan  periode pembayaran  hutang  memiliki  dampak  positif  dan  signifikan  terhadap  profitabilitas perusahaan.  Namun,  siklus  konversi  kas  memiliki  dampak  negatif  yang  signifikan terhadap  profitabilitas.  Sedangkan  pada  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ismail  (2016) menemukan bahwa perusahaan dengan current ratio tinggi dan siklus konversi kas yang lebih  panjang  memiliki  kinerja  positif,  yang  mengindikasikan  korelasi  positif  dan signifikan antara current ratio serta cash conversion cycle terhadap profitabilitas (ROA). Sebuah penelitian yang dilakukan oleh Ukaegbu (2014) terhadap 102 perusahaan di  empat  negara  (Mesir,  Nigeria,  Kenya,  dan  Afrika  Selatan)  mengungkapkan  adanya kaitan  negatif  yang  kuat  antara  tingkat  profitabilitas  yang  diukur  melalui  laba  operasi bersih,  dan  siklus  konversi  tunai  dalam  berbagai  jenis  industri.  Hasil  tersebut mengindikasikan bahwa ketika siklus konversi tunai meningkat, profitabilitas perusahaan cenderung  menurun.  Temuan  lain  terdapat  korelasi  positif  antara  tingkat  profitabilitas serta  kebijakan  perusahaan  terkait  utang  usaha.  Sebagai  hasil  dari  penelitian  yang dilakukan  oleh  Lucia  et.al  (2014)  terhadap  perusahaan  pengalengan  di  Spanyol menunjukkan bahwa waktu penerimaan dari penjualan dan waktu persediaan memiliki kaitan negatif dengan profitabilitas, sementara tidak terdapat hubungan yang signifikan dengan siklus konversi kas. Di Jerman, penelitian oleh Silva (2017) menemukan bahwa faktor-faktor  seperti  waktu  penerimaan  dari  penjualan,  waktu  persediaan,  dan  waktu pembayaran  utang  memiliki  pengaruh  negatif  yang  signifikan  terhadap  tingkat profitabilitas. Dalam konteks hubungan yang lebih kompleks, antara siklus konversi kas dan profitabilitas terdapat pola yang berbeda, di mana hubungan antara keduanya bersifat positif  pada  tingkat  investasi  modal  kerja  yang  rendah,  namun  menjadi  negatif  pada tingkat investasi modal kerja yang tinggi.
Penelitian yang dilakukan oleh Afrifa dan Tingbani (2018) pada 802 perusahaan kecil dan menengah di Inggris menunjukkan bahwa awalnya terdapat hubungan negatif antara cash  conversion  cycle dengan  kinerja  perusahaan.  Namun,  setelah memperhitungkan  faktor  moderasi  dari  ketersediaan  arus  kas,  hubungan  antara cash conversion  cycle dan  kinerja  perusahaan  berubah  menjadi  positif  dan  signifikan.  Pada tahun 2019, penelitan yang dilakukan oleh Mehmet et.al (2009) mengambil sampel dari 49 perusahaan di Istanbul mengungkapkan hasil penelitiannya bahwa terdapat hubungan negatif  yang  signifikan  antara  siklus  konversi  kas,  modal  kerja  bersih,  rasio  lancar, periode piutang, dan periode persediaan dengan Return on Assets . Studi yang dilakukan oleh Madushanka dan Jathurika (2018) dengan subjek 15 Perusahaan manufaktur yang terdaftar  di  bursa  efek  Kolombo,  mengungkapkan  bahwa  rasio  likuiditas  cepat  ( quick ratio) memiliki  pengaruh  positif  yang  signifikan  terhadap  profitabilitas  perusahaan. Namun, rasio lancar ( current ratio) tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap profitabilitas. Hasil penelitian Samo dan Hadeeqa (2019) pada 40 perusahaan tekstil di industri  tekstil  Pakistan,  menunjukkan  adanya  korelasi  positif  antara  rasio  likuiditas ( current ratio ) dan profitabilitas, serta korelasi negatif antara leverage dan profitabilitas.
Hasil studi dari Gull dan Arshad (2013) pada 19 perusahaan semen yang terdaftar di  Karachi  Stock  Exchange  mengungkapkan  bahwa  manajemen  modal  kerja  dan
likuiditas memiliki dampak yang signifikan terhadap profitabilitas perusahaan. Temuan ini  menunjukkan  bahwa  semakin  tinggi  rasio  lancar  ( current  ratio ),  maka  kinerja keuangan  perusahaan  juga  cenderung  lebih  baik.  Namun, quick  ratio ternyata  tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap Return on Capital Employed (ROCE). Hasil penelitian lain dari Quayyum (2011) pada perusahaan industri semen yang terdaftar di Bursa Efek Dhaka menunjukkan adanya hubungan negatif antara siklus konversi kas dan profitabilitas.  Artinya,  semakin  lama  siklus  konversi  kas  perusahaan,  maka profitabilitasnya cenderung menurun. Di sisi lain, penelitian tersebut menemukan bahwa ada korelasi positif antara menjaga saldo kas dengan profitabilitas. Ini berarti menjaga saldo  kas  yang  memadai  dapat  berkontribusi  positif  terhadap  tingkat  profitabilitas perusahaan.
PT  XYZ,  bergerak  dalam  perdagangan  dan  jasa  konstruksi  dengan  kontribusi utama bisnisnya dari sektor perdagangan. Dalam sektor ini, interaksi dengan pemasok dan  pelanggan  melibatkan  pengelolaan  modal  kerja  yang  efektif.  Siklus  konversi  kas menjadi indikator penting, di mana perusahaan perdagangan memiliki siklus yang lebih cepat dibandingkan dengan jasa konstruksi. Sedangkan panjangnya siklus konversi kas dalam  bisnis  jasa  konstruksi  mengganggu  likuiditas  perusahaan.  Dalam  konteks  ini, manajemen  modal  kerja  dan  likuiditas  perlu  diperhatikan  untuk  menjaga  stabilitas keuangan  dan  meningkatkan  profitabilitas.  Panjangnya  siklus  konversi  kas  dapat berdampak negatif pada likuiditas perusahaan, yang pada gilirannya dapat memengaruhi ketersediaan  modal  kerja  selama  lima  tahun  terakhir  (2016-2020).  Seperti  yang diungkapkan  sebelumnya,  modal  kerja  memegang  peranan  penting  dalam  menjaga likuiditas dan profitabilitas (Amponsah-Kwatiah & Asiamah, 2020). Mengelola modal kerja dengan baik adalah kunci untuk memastikan perusahaan dapat memenuhi kewajiban jangka pendeknya dan menjaga likuiditas yang cukup untuk beroperasi tanpa hambatan. Untuk  mengatasi  masalah  likuiditas  yang  timbul  akibat  siklus  konversi  yang  panjang, perusahaan  perlu  mencari  sumber  pendanaan  tambahan  untuk  membayar  kewajiban kepada  produsen  dan  pemasok  guna  memastikan  ketersediaan  barang  dan  kelancaran operasional bisnisnya.
Pada penelitian ini akan dibahas bagaimana keterkaitan antara manajemen modal kerja  dan  likuiditas  dengan  profitabilitas  perusahaan  dengan  beberapa  komponennya diantaranya siklus konversi kas ( cash conversion cycle ), jumlah hari penagihan piutang ( days of sales in outstanding) , Jumlah hari persediaan menjadi penjualan ( days of sales in  inventory ),  jumlah  hari  pembayaran  utang  ( days  of  payable  outstanding) dan  untuk likuiditas menggunakan variabel current ratio dan cash ratio sebagai komponen utama, sedangkan profitabilitas menggunakan rasio Return on Asset . Penelitian ini membatasi diri pada objek penelitian yaitu PT XYZ, menggunakan data sekunder berupa laporan keuangan bulanan dari periode 2016-2021 yang diperoleh dari internal perusahaan.

## Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan data sekunder dari laporan keuangan PT XYZ selama enam tahun terakhir (2016-2021), diperoleh dari internal perusahaan. Tahapan penelitian mencakup pengumpulan data, pengolahan data dengan analisis statistik dan regresi data time series , serta analisis hasil dari pengolahan data dan implikasi manajerial. Variabel penelitian melibatkan profitabilitas sebagai variabel dependen menggunakan Return on Asset (ROA), dan variabel independen seperti modal kerja days of sales in outstanding (DSO),  days  of  sales  in  inventory  (DSI),  days  of  payable  in  outstanding  (DPO),  cash
conversion cycle (CCC) dan variabel likuiditas yaitu current ratio (CR) dan cash ratio (CAR ) dengan variabel kontrol sales growth .
Hipotesis  penelitian  mencakup  hubungan  positif/negatif  antara  variabel-variabel tersebut. Metode pengolahan dan analisis data mencakup analisis deskriptif, model time series dengan metode yang diterapkan dalam penelitian ini didasarkan pada pendekatan yang dilakukan dalam penelitian Simon et al. (2015). Pendekatan ini menggunakan model vector  auto  regression (VAR)  untuk  menghubungkan  hubungan  sebab-akibat  antara berbagai variabel yang dipilih, atau model vector error correction model (VECM) yang digunakan  untuk  menganalisis  hubungan  jangka  pendek  dan  jangka  panjang  antara variabel-variabel penelitian. Namun, sebelum menentukan model time series (VAR atau VECM),  beberapa  uji  statistik  perlu  dilakukan  yaitu  uji  stationer,  uji  lag  optimal,  uji stabilitas  model  VAR,  dan  uji  kointegrasi.  Untuk  analisis  hasil  menggunakan Impulse Response Function (IRF) dan Variance Decomposition (VD).

## Hasil dan Pembahasan Analisis Deskriptif
Objek penelitian ini adalah PT XYZ memiliki sejarah panjang telah berdiri sejak tahun  1970an.  Bidang  usaha  dari  perusahaan  yaitu  bidang  perdagangan  dan  jasa konstruksi. Sumber penelitian ini terdiri dari laporan keuangan 2016 – 2021 per bulan dengan  sejumlah  72  jumlah  data.  Statistik  deskriptif  menyediakan  informasi  dasar mengenai  variabel  data  penelitian,  Tujuan  utama  analisis  statistik  deskriptif  untuk memberikan gambaran mengenai variabel yang digunakan, seperti nilai minimum, nilai maksimum, rata-rata dan standar deviasi pada masing-masing penelitian.
Tabel 1. Analisis deskriptif variabel penelitian Keterangan ROA DSO  DSI DPO CCC CR CAR SG % hari hari hari hari % % % Mean (0,4) 71 21 53 40 97,4 12,4 8,9 Median (0,2) 67 21 51 38 103,2 11,5 3,5 Maximum 9 128 39 100 102 124,3 45,4 135,7 Minimum (14,4) 17 8 23 (20) 57,6 1 (49,7) Std Deviasi 2,1 25 7 14 22 20 8,2 35,8 Sumber: Data diolah
Tabel diatas menggambarkan variabel penelitian dalam rentang periode 2016-2021. Nilai ROA memiliki rata-rata -0,4% dengan nilai minimum pada -14,4% dan maksimum sebesar 9,04% dengan rentang selama 5 tahun awal (2016-2021) mengindikasikan bahwa perusahaan tidak efisien dalam menggunakan asetnya untuk menghasilkan keuntungan.
Perusahaan  memiliki  nilai days  of  sales  in  outstanding rata-rata  selama  71  hari, menandakan  bahwa  proses  penagihan  piutang  hingga  menjadi  kas  memerlukan  waktu yang relatif lama. Days of sales in inventory memiliki rata-rata 21 hari, mencerminkan waktu  yang  dibutuhkan  perusahaan  untuk  mengonversi  persediaan  menjadi  penjualan cukup singkat. Days of payable in outstanding, dengan rata-rata 53 hari, menunjukkan kestabilan  perusahaan  dalam  melunasi  pembayaran  ke  pemasok  namun  perusahaan membayar ke supplier lebih cepat dibandingkan penerimaan uang dari pelanggan. Cash conversion  cycle perusahaan  memiliki  rata-rata  40  hari,  mengindikasikan  fluktuasi signifikan  dalam  pembayaran  dan  penerimaan  kas  perusahaan. Current  ratio rata-rata sebesar 97,4%, di bawah 100%, menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban  jangka  pendek  cukup  rendah. Cash  ratio rata-rata  sebesar  12,4%,
menunjukkan  tingkat  yang  rendah  dalam  ketersediaan  kas  dalam  menyelesaikan kewajiban jangka pendek dengan kas. Tingkat pertumbuhan penjualan rata-rata sekitar 8,9%, mencerminkan kinerja penjualan perusahaan dari masih cukup positif.

## Analisis Hasil Uji Model
Untuk  menganalisis  data time  series sebelum  menggunakan  model vector  auto regreession atau vector  error  correction  model untuk  menganlisis  hubungan  antar variabel maka dilakukan beberapa uji antara lain sebagai berikut:

## Uji Stasioner
Tahapan  yang  dilakukan  adalah  uji  stasioner  untuk  menetukan  apakah  data stasioner pada tingkat level atau first difference . Berdasarkan hasil uji stasioner dengan menggunakan uji augmented dickey-fuller (ADF) maka dihasilkan sebagai berikut:
Tabel 2. Uji stasioner
No Variabel Uji Stasioner Level First difference 1 Return on Asset 0.0000 0.0392 2 Days of Sales Outstanding 0.2274 0.0000 3 Days of Sales in Inventory 0.0005 0.0001 4 Days Payable Outstanding 0.0005 0.0001 5 Cash Conversion Cycle 0.0002 0.0001 6 Current Ratio 0.4727 0.0000 7 Cash Ratio 0.0018 0.0001 8 Sales Growth 0.0000 0.0001 Sumber: Data diolah
Dalam pengujian yang dilakukan semua model sudah stasioner pada first difference dengan hasil pengujian seluruh nilai p < 0,05.

## Uji Lag Optimal dan Uji Stabilitas
Model VAR dikatakan stabil apabila nilai modulus < 1 dan tidak stabil jika nilai modulus > 1. Jika nilai modulus yang paling besar < 1 dan berada pada titk optimal, maka komposisi yang ada sudah berada pada posisi optimal dan model VAR sudah stabil. Hasil uji lag optimal dan uji stabilitas adalah sebagai berikut:
Tabel 3. Uji lag optimal model 1 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 (1.687,00) NA 2.16e+13 50,567160  50.79750*  50,65830 1 (1.599,44) 154,2183 6.87e+12 49,415980  51,25870 50,14515 2 (1.521,15) 121.5143*  3.00e+12* 48.54185*  51,99696 49.90905* 3 (1.473,98) 633,6111 3.59e+12 48,596510  53,66401 50,60173 4 (1.428,99) 510,3269 5.20e+12 48,716230  55,39612 51,35948 Tabel 4. Uji lag optimal model 2 Lag LogL LR FPE AIC SC HQ 0 (1.234,81) NA 8.14e+09  37,009350  37.17388*  37,07446 1 (1.194,72) 73,0060 5.20e+09  36,558800  37,54598 36,94943 2 (1.140,71) 90.28599*  2.21e+09*  35.69282*  37,50264  36.40897* 3 (1.118,93) 33,1553 2.52e+09  35,788980  38,42145 36,83066 4 (1.099,03) 27,3227 3.12e+09  35,941280  39,39640 37,30848
Keterangan:
LR: sequential modified LR test statistic (each test at 5% level) FPE: Final prediction error AIC: Akaike information criterion HQ: Hannan Quinn information criterion
Dalam uji stabilitas dihasilkan seluruh model nilai uji stabilititas < 1 yang berarti seluruh model stabil sehingga lulus uji stabilitas.

## Uji Kointegrasi
Setelah dilakukan uji lag optimal dan uji stabilitas, selanjutnya dilakukan pengujian kointegrasi. Dari pengujian dihasilkan sebagai berikut:
Tabel 5. Uji kointegrasi model – 1 Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.770486 304,7945 111,7805 0.0000 At most 1 * 0.619726 204,7127 839,3712 0.0000 At most 2 * 0.503030 138,9661 600,6141 0.0000 At most 3 * 0.377511 914,1883 401,7493 0.0000 At most 4 * 0.305980 591,8488 242,7596 0.0000 At most 5 * 0.285482 343,4760 123,2090 0.0000 At most 6 * 0.155462 114,8963 412,9906 0.0008 Tabel 6. Uji kointegrasi model – 2 Hypothesized No. of CE(s) Eigenvalue Trace Statistic 0.05 Critical Value Prob.** None * 0.729539 206,7254 600,6141 0.0000 At most 1 * 0.529766 117,8067 401,7493 0.0000 At most 2 * 0.353048 664,9905 242,7596 0.0000 At most 3 * 0.256819 368,8617 123,2090 0.0000 At most 4 * 0.217787 167,0272 412,9906 0.0001
Berdasarkan hasil uji kointegrasi Johansen pada tabel diatas, diketahui pada seluruh model dalam setiap barisnya rentang nilai probabilitas adalah <0,05 yang berarti terdapat persamaan kointegrasi, yang berarti memiliki keseimbangan jangka panjang. Dari hasil tersebut model yang digunakan adalah vector error corection model (VECM).

## VECM Model 1
Setelah  di  lakukan  pengujian  stasioner,  uji  lag  optimal,  uji  stabilitas  dan  uji kointegrasi  maka  model  yang  tepat  dalam  penelitian  ini  yaitu  VECM.  Dari  hasil pengujian menggunakan model tersebut maka pengambilan keputusan berdasarkan uji t- statistik yaitu:
a. Jika nilai t-statistik < t-tabel, maka tidak berpengaruh signifikan
b. Jika nilai t-statistik > t-tabel, maka berpengaruh signifikan
Nilai  t  tabel  dalam  penelitian  ini  adalah  1,99394337.  Dari  model  1  output  yang dihasilkan pada model VECM dalam tabel sebagai berikut:
Tabel 5. Output VECM model 1 Jangka Pendek Jangka Panjang Variabel t-stat D(ROA) Variabel t-stat D(ROA) CointEq1 [-3.72018] -0.792900  ROA(-1) 1.000000 D(ROA(-1)) [-2.67586] -0.460955  X1_DSO(-1) [ 3.47284] -0.060524* D(ROA(-2)) [-1.20735] -0.177055  X2_DSI(-1) [-1.16271] 0.041612 D(X1_DSO(-1)) [ 2.04118] 0.106851*  X3_DPO(-1) [-2.40353] 0.045234* D(X1_DSO(-2)) [ 0.43322] 0.016860  X5_CR(-1) [ 0.67107] -0.007627 D(X2_DSI(-1)) [-1.79909] -0.090416  X6_CAR(-1) [-0.05017] 0.002941 D(X2_DSI(-2)) [ 0.38459] 0.022789  X7_SG(-1) [-2.84782] 0.047444* D(X3_DPO(-1)) [-1.91494] -0.050342 D(X3_DPO(-2)) [-0.75565] -0.016367 D(X5_CR(-1)) [ 3.52098] 0.182655* D(X5_CR(-2)) [-1.78297] -0.106068 D(X6_CAR(-1)) [ 1.93573] 0.132399 D(X6_CAR(-2)) [ 1.58928] 0.105966 D(X7_SG(-1)) [-3.61893] -0.034067* D(X7_SG(-2)) [-3.97388] -0.027652*
*Signifikansi 5%
Model 1 dari VECM menunjukkan bahwa pada pengujian jangka panjang, variabel DSO dan DPO memiliki pengaruh signifikan terhadap ROA, dengan t-statistik melebihi nilai  t-table.  Namun,  variabel  DSI ,  current  ratio ,  dan cash  ratio tidak  menunjukkan pengaruh yang signifikan. Pada pengujian jangka pendek, variabel DSO dan current ratio terbukti berpengaruh terhadap ROA pada lag 1.
Gambar 1. Analisis Impluse Response Function
Pada  model  1  analisis  IRF  pada  variabel  manajemen  modal  kerja  menunjukkan bahwa ROA merespon negatif terhadap guncangan pada (DSO). ROA mencapai stabil pada periode 15. Hal ini menunjukan bahwa DSO memiliki hubungan negatif terhadap
ROA,  yang  berarti  penurunan  jumlah  hari  penagihan  akan  berdampak  terhadap peningkatan  ROA.  Kecepatan  perusahaan  dalam  menangani  pelanggan  untuk pembayaran akan memicu peningkatan aliran kas, memberikan peluang bagi perusahaan untuk  menginvestasikan  kembali  dana  yang  tersedia.  Hasil  temuan  ini  sesuai  dengan penelitian dari Silva (2017), Gill et al. (2010), Gull dan Arshad (2013), dan Khan et al. (2018).  Terhadap  guncangan  pada  days  of  sales  in  inventory  (DSI),  respon  positif ditunjukan oleh ROA, dimana ROA akan mencapai stabilitas pada periode 12. Hal ini menunjukkan  bahwa  DSI  memiliki  hubungan  positif  terhadap  ROA  yang  berarti peningkatan jumlah hari persediaan dapat meningkatkan ROA. Situasi ini dapat terjadi ketika  perusahaan  menyimpan  persediaan  lebih  lama  untuk  mengantisipasi  potensi kenaikan  harga  barang.  Temuan  ini  berbeda  dari  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh Deloof  (2003)  dan  Silva  (2017),  yang  menyatakan  bahwa  pengurangan  jumlah  hari persediaan  dapat  berkontribusi  pada  peningkatan  profitabilitas.  Selain  itu  terhadap variabel DPO, ROA menunjukkan respon positif dan mencapai stabilitas pada periode 15. Hal ini menunjukkan bahwa DPO memiliki hubungan positif terhadap ROA yang berarti peningkatan jumlah hari pembayaran ke supplier dapat meningkatkan ROA. Keadaan ini memberikan  peluang  bagi  perusahaan  untuk  menunda  pembayaran  kepada  pemasok, sehingga mengamankan sementara saldo kas yang tersedia. Temuan ini berbeda dari hasil penelitian yang dilakukan oleh Deloof (2003) dan Silva (2017), yang mengaitkan variabel utang usaha dengan hubungan negatif terhadap profitabilitas. Namun, temuan ini sejalan dengan  penelitian  oleh  Ukaegbu  (2014),  yang  mengindikasikan  bahwa  penundaan pembayaran kepada kreditur dapat berpotensi meningkatkan profitabilitas perusahaan.
Analisis  IRF  pada  variabel  likuiditas,  terhadap  ROA  ditunjukkan  respon  yang berbeda yaitu respon positif terhadap guncangan yang terjadi pada cash ratio , dan respon negatif  pada current  ratio ,  dimana  ROA  akan  mencapai  stabilitas  di  periode  20  pada current ratio dan di periode 12 pada cash ratio . Hal ini menunjukkan bahwa current ratio memiliki  hubungan  negatif  terhadap  ROA  yang  berarti  penurunan current  ratio dapat meningkatkan  ROA.  Temuan  ini  berbeda  dengan  penelitian  dari  Samo  dan  Hadeeqa (2019), Ismail (2016), dan Madushanka dan Jathurika (2018). Sebaliknya respon cash ratio memiliki  hubungan  positif  sehingga  peningkatan cash  ratio dapat  memberikan pengaruh  dalam  peningkatan  berbeda.  Namun  hasil  dari  estimasi  VECM  pada  tabel output menunjukkan variabel current ratio dan cash ratio tidak berpengaruh signifikan.
Gambar 2. Variance Decomposition Model 1
Berdasarkan VD pada model 1 pada awal-awal periode selain variabel ROA sendiri variabel current  ratio memberikan  pengaruh  dominan  terhadap  ROA,  namun  setelah periode  berjalan,  pengaruh current  ratio mulai  berkurang  dan  variabel  lain  yang memberikan  pengaruh  lebih  terhadap  ROA  yaitu  variabel  DPO.  Kontribusi  variabel bervariasi setelah periode ke-30, yaitu 16,9% DPO, 10,4% DSI, 7,6% cash ratio , 5,1% current  ratio ,  dan  3,7% DSO sedangkan  5,9%  pada sales  grorwth .  Sehingga  variabel DPO memberikan pengaruh paling besar terhadap ROA dibandingkan dengan variabel lain.

## VECM Model 2
Tabel 6. Output VECM model 2 Jangka Pendek Jangka Panjang Variabel t-stat D(ROA) Variabel t-stat ROA CointEq1 [-2.79439]  -0.072252  ROA(-1) 1.000000 D(ROA(-1)) [-6.60900]  -0.851036  X4_CCC(-1) [ 3.86989] -0.638944* D(ROA(-2)) [-1.83893]  -0.253889  X5_CR(-1) [-2.97989] 0.265327* D(X4_CCC(-1)) [ 2.34220]  0.060464*  X6_CAR(-1) [ 3.44617] -1.940033* D(X4_CCC(-2)) [ 0.44463]  0.009583  X7_SG(-1) [-6.02707] 0.904273* D(X5_CR(-1)) [ 2.06232]  0.101257* D(X5_CR(-2)) [-3.03841]  -0.152036* D(X6_CAR(-1)) [ 2.80164]  0.193868* D(X6_CAR(-2)) [ 1.42668]  0.084553 D(X7_SG(-1)) [-2.89692]  -0.048384 D(X7_SG(-2)) [-3.17260]  -0.032928
*signifikansi 5%
Model  2  dari  VECM  mengungkapkan  pengaruh  signifikan  variabel  CCC, current ratio , dan cash ratio terhadap ROA dalam jangka pendek dan panjang.

## Gambar 3. Impulse Response Function Model - 2
Pada model 2 analisis IRF pada variabel manajemen modal kerja menunjukkan bahwa  ROA  merespon  negatif  terhadap  guncangan  pada  CCC  dan  mencapai  stabil pada periode 12. Hal ini menunjukan bahwa CCC memiliki hubungan negatif terhadap ROA,  yang  berarti  penurunan  CCC  akan  berdampak  terhadap  peningkatan  ROA. Kondisi  ini  sejalan  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Silva  (2017),  Ukaegbu (2014),  Mehmet  et  al.  (2009),  Quayyum  (2011)  yang  menyatakan  bahwa  periode konversi kas yang lebih singkat dapat menghasilkan kenaikan profitabilitas. Analisis IRF pada variabel likuiditas, menunjukkan ROA merespon positif terhadap variabel current  ratio dan  respon  negatif  terhadap cash  ratio ,  dimana  ROA,  jika  terjadi guncangan  pada  kedua  variabel  tersebut  akan  sama-sama  mencapai  stabilitas  pada periode 12. Hal ini menandakan bahwa current ratio memiliki keterkaitan terhadap ROA yang berarti peningkatan current ratio dapat meningkatkan ROA. Sebaliknya bahwa cash ratio memiliki keterkaitan negatif terhadap ROA yang berarti penurunan cash ratio dapat meningkatkan ROA.

## Gambar 4. Impulse Response Function Model - 2
Berdasarkan VD pada model 2 pada awal-awal periode variabel current ratio memberikan  pengaruh  dominan  terhadap  ROA,  namun  setelah  periode  berjalan, pengaruh current ratio berkurang namun masih memberikan pengaruh terhadap ROA.
Kontribusi variabel bervariasi setelah periode ke-30, yaitu 0,3% CCC, 0,5% current ratio dan 2,1% cash ratio sedangkan 18,6% untuk sales growth sehingga variabel cash ratio memberikan pengaruh paling besar terhadap ROA.

## Pembahasan
Berdasarkan hasil output dalam model vecm serta dalam analisis impulse response function  dan  variance  decomposition dalam  penelitian  ini,  dapat  disimpulkan  sebagai berikut:

## Pengaruh days of sales outstanding terhadap profitabilitas
DSO memiliki hubungan negatif dengan ROA. Artinya, semakin efisien perusahaan dalam mengumpulkan piutang, semakin tinggi ROA-nya. Hal ini mencapai stabilitas pada periode ke-15 setelah guncangan. Temuan ini sejalan dengan beberapa penelitian yang menyatakan  bahwa  pengelolaan  piutang  yang  baik  meningkatkan  aliran  kas  dan kesempatan  untuk  meningkatkan  transaksi  penjualan  ataupun  investasi  lainnya  yang dapat meningkatkan ROA.

## Pengaruh days of sales in inventory terhadap profitabilitas
DSI menunjukkan hubungan positif dengan ROA, dengan stabilisasi di periode ke- 12.  Ini  berarti,  dalam  kasus  tertentu,  menyimpan  inventori  lebih  lama  dapat menguntungkan jika adanya proyeksi kenaikan harga untuk mengantisipasi permintaan. Temuan ini bertentangan dengan beberapa studi yang menyebutkan bahwa manajemen persediaan yang efisien dengan mengurangi hari persediaan dapat meningkatkan ROA. Namun variabel ini tidak berpengaruh signifikan.

## Pengaruh days of payable outstanding terhadap profitabilitas
DPO  juga  menunjukkan  hubungan  positif  dengan  ROA,  mencapai  stabilitas  di periode  ke-15.  Kondisi  ini  memberikan  informasi  bahwa  menunda  pembayaran  ke pemasok  akan  mempertahankan  ketersediaan  saldo  kas  sehingga  dapat  meningkatkan ROA.  Ini  berbeda  dari  beberapa  studi  yang  mengaitkan  manajemen  hutang  dengan dampak negatif terhadap ROA tetapi sesuai dengan studi lainnya yang menyatakan bahwa penundaan pembayaran juga dapat meningkatkan profitabilitas.

## Pengaruh cash conversion cycle terhadap profitabilitas
ROA  menunjukkan  respons  negatif  terhadap  perubahan  pada  CCC,  dengan stabilisasi respon di periode ke-12. Respon positif ini menunjukkan bahwa pengurangan dalam  CCC yakni periode konversi  kas  yang lebih singkat  dapat  meningkatkan  ROA. Keefektifan  manajemen  modal  kerja  tercermin  melalui  CCC  yang  lebih  singkat,  yang pada akhirnya meningkatkan profitabilitas. Ini terjadi karena pengurangan dalam CCC yang berarti perusahaan lebih cepat mengubah penjualan dan piutangnya menjadi kas, yang dapat digunakan untuk peningkatan transaksi penjualan ataupun investasi lainnya.

## Pengaruh cash ratio dan current ratio terhadap profitabilitas
Pada  hasil  yang  dihasilkan  dalam  model  2  kedua  variabel  mempunyai  pengaruh signifikan namun memiliki respon yang berbeda. ROA meningkat ketika current ratio meningkat dan menurun ketika cash ratio meningkat, dengan titik stabilisasi pada periode yang  sama  yaitu  periode  ke-12.  Respon  positif  terhadap current ratio menunjukkan bahwa tingkat likuiditas yang lebih tinggi, yang ditunjukkan oleh posisi aset lancar lebih besar dibandingkan kewajiban lancar mempengaruhi persepsi keamanan dan likuiditas perusahaan sehingga mendorong peningkatan penjualan dan aktivitas bisnis lainnya yang pada  akhirnya  meningkatkan  ROA.  Sebaliknya,  respon  negatif  terhadap cash  ratio menandakan bahwa memegang terlalu banyak kas atau setara kas tidak efisien. Hal Ini
berarti bahwa dana yang dipegang dalam bentuk tunai dapat digunakan dalam investasi/ bisnis yang produktif yang dapat menghasilkan pendapatan ataupun keuntungan.

## Implikasi Manajerial
Dalam perusahaan perdagangan, pemahaman mendalam tentang dinamika modal kerja  sangatlah  penting,  khususnya  dalam  kaitannya  dengan  pengaruhnya  terhadap profitabilitas yaitu Return on Assets .
Untuk variabel days of sales in outstanding , dengan hasil korelasi negatif dengan ROA maka manajemen perusahaan memerlukan sistem pengelolaan piutang yang lebih agresif  dan  efektif,  dimana  unit  penagihan  dan  piutang  mengutamakan  peningkatan kecepatan konversi piutang menjadi kas, yang akan mengalirkan lebih banyak sumber daya kas dan setara kasnya untuk investasi sehingga meningkatkan profitabilitas. Untuk variabel days sales in inventory , terungkap bahwa ada hubungan positif dengan ROA, yang  sedikit  kontraintuitif  jika  dibandingkan  dengan  literatur  yang  ada.  Ini mengisyaratkan  bahwa  dalam  kondisi  tertentu,  menahan  persediaan  lebih  lama  dapat membawa keuntungan, perusahaan perlu mempertimbangkan dalam skala konteks pasar dan  siklus  bisnis  yang  lebih  luas,  namun  variabel  ini  tidak  berpengaruh  signifikan terhadap  ROA.  Selanjutnya, days  of  payable  outstanding dengan  hasil  korelasi  positif dengan  ROA,  hal  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen  perusahaan  perlu  membuat proyeksi  dalam  pembayaran  dengan  mengoptimalkan  likuiditas  yang  tersedia  seperti melakukan penundaan pembayaran ke supplier sampai batas waktu yang tertentu sesuai dengan  kontrak,  dengan  syarat  tidak  mengganggu  hubungan  bisnis  dengan  supplier tersebut.
Adapun siklus konversi kas dari hasil penelitian memberikan rekomendasi bahwa proses yang lebih efisien  dalam mengelola cash conversion cycle dari pembelian produk hingga  pembayaran  dapat  meningkatkan  profitabilitas.  Manajemen  perusahaan  dapat memfokuskan  pada  pengurangan  waktu  mendapatkan  dana  dan  peningkatannya  untuk mencapai efisiensi.
Dalam hal rasio likuiditas, ada sebuah perbedaan antara cash ratio yang memiliki hubungan  negatif  dengan  ROA,  sementara current  ratio berbanding  terbalik.  Hal  ini berdampak  bahwa current  ratio yang  tinggi  mampu  mendukung  peningkatan profitabilitas,  namun cash  ratio yang  berlebihan  juga  dapat  merugikan  perusahaan. Manajemen perusahaan perlu mengatur likuiditas yang lebih dinamis, di mana kas harus diinvestasikan  dengan  tepat  sasaran  dan  tidak  hanya  disimpan  dalam  bentuk  kas  yang tidak produktif.

## Kesimpulan
Berdasarkan penelitian pada PT XYZ selama periode 2016-2021, mengungkapkan hasil  penelitian  yang  menunjukkan  hubungan  kompleks  antara  variabel  manajemen modal kerja dan likuiditas dengan Return on Assets (ROA), dengan days of payable in outstanding dan current  ratio berhubungan  positif  dan  signifikan  terhadap  ROA, sementara days of sales outstanding, cash ratio dan cash conversion cycle berhubungan negatif dan signifikan terhadap ROA. Variabel days of sales in inventory tidak berdampak terhadap ROA. Perusahaan dapat menentukan kebijakan dalam operasional yang terkait manajemen modal kerja khususnya perhatian pada aktivitas yang terkait days of payable outstanding .  Penerapkan  kebijakan  standar  untuk  penentuan term  of  payment dalam kontrak  pembelian  dengan  supplier  untuk  memperpanjang  waktu  pembayaran  kepada supplier, tampaknya mampu memberikan peningkatan profitabilitas.

## BIBLIOGRAFI
Afrifa, G. A., & Tingbani, I. (2018). Working capital management, cash flow and SMEs’ performance. International Journal of Banking, Accounting and Finance , 9 (1), 19– 43.
Amponsah-Kwatiah,  K.,  &  Asiamah,  M.  (2020).  Working  capital  management  and profitability  of  listed  manufacturing  firms  in  Ghana. International  Journal  of Productivity  and  Performance  Management .  https://doi.org/10.1108/IJPPM-02- 2020-0043
Deloof,  M.  (2003).  Does  working  capital  management  affect  profitability  of  Belgian firms? Journal  of  Business  Finance  and  Accounting , 30 (3–4),  573–588. https://doi.org/10.1111/1468-5957.00008
Eda, O., & Mehmet, S. (2009). Relationship between efficiency level of working capital management and return on total assets in ISE. International Journal of Business and Management , 4 (10), 109–114.
Fadun, O. S., & Oye, D. (2020). Impacts of operational risk management on financial performance:  a  case  of  commercial  banks  in  Nigeria. International  Journal  of Finance & Banking Studies , 9 (1), 22–35.
Gill,  J.  J.,  &  Hyman,  P.  (2010).  Phage  choice,  isolation,  and  preparation  for  phage therapy. Current Pharmaceutical Biotechnology , 11 (1), 2–14.
Gull, A. A., & Arshad, M. (2013). Influence of working capital management and liquidity on financial soundness of firms listed at Karachi stock exchange. IOSR Journal of Busibess and Management , 11 (2), 52–57.
Ismail, R. (2016). Impact of liquidity management on profitability of Pakistani firms: A case of KSE-100 Index. International Journal of Innovation and Applied Studies , 14 (2), 304.
Khan,  M.  A.  I.,  Biswas,  B.,  Smith,  E.,  Naidu,  R.,  &  Megharaj,  M.  (2018).  Toxicity assessment of fresh and weathered petroleum hydrocarbons in contaminated soil-a review. Chemosphere , 212 , 755–767.
Lazaridis, I., & Tryfonidis, D. (2006). Relationship between working capital management and  profitability  of  listed  companies  in  the  Athens  stock  exchange. Journal  of Financial Management and Analysis , 19 (1).
Madushanka,  K.  H.  I.,  &  Jathurika,  M.  (2018).  The  impact  of  liquidity  ratios  on profitability. International Research Journal of Advanced Engineering and Science , 3 (4), 157–161.
Quayyum, S. T. (2011). Effects of working capital management and liquidity: Evidence from  the  cement  industry  of  Bangladesh. Journal  of  Business  and  Technology (Dhaka) , 6 (1), 37–47.
Samo, A. H., & Murad, H. (2019). Impact of liquidity and financial leverage on firm’s profitability–an  empirical  analysis  of  the  textile  industry  of  Pakistan. Research Journal of Textile and Apparel , 23 (4), 291–305. Silva,  M.  F.  C.  (2017). Working  capital  management,  performance  and  financial constraints: the case of German firms . Universidade do Minho (Portugal). Simon, Z. Z., Achsani, N. A., Manurung, A. H., & Sembel, R. (2015). The determinants of  rental  rates  and  selling  prices  of  office  spaces  in  Jakarta,  a  macroeconometric model  using  VECM  approach. International  Journal  of  Economics  and  Finance , 7 (3), 165–178.
Ukaegbu, B. (2014). The significance of working capital management in determining firm
profitability:  Evidence  from  developing  economies  in  Africa. Research  in International Business and Finance , 31 , 1–16.
Vikash, V., Meenakshi Virmani, M. V., Malik, R. K., & Pardeep Singh, P. S. (2014). Impact of CIDR in combination with different hormones for treatment of anestrus in buffaloes under field conditions in Haryana.
Yofa, R. D., & Erwidodo, E. S. (2020). Dampak Pandemi Covid-19 Terhadap Ekspor Dan Impor Komoditas Pertanian. Dampak Pandemi Covid-19: Perspektif Adaptasi Dan Resiliensi Sosial Ekonomi Pertanian .

## Copyright holder:
Dedy Sanjaya, Trias Andati, Noer Azam Achsani (2024)
First publication right: Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: