## AKUNTABILITAS
Vol. VII No. 2, Agustus 2014 P-ISSN: 1979-858X Halaman 145 - 152

## REAKSI PASAR TERHADAP PENGUMUMAN REVERSE SPLIT PADA PERUSAHAAN GO PUBLIC DI INDONESIA
Ketut Sonya Adnyani I Gusti Ayu Made Asri Dwija Putri *
Universitas Udayana, Bali, Indonesia
ABSTRACT: The purpose of this research was to determine how the market reacts because of the reverse split announcement. Market reaction seen from the difference in abnormal return before and after the company did a reverse split announcement. This research was conducted in 2001-2012. The samples used in this study were 20 companies. This is an 11-day observation period. The data used in this study is a secondary data and a purposive sampling method was used to determining samples. Technical analysis used for different test is wilcoxon signed rank test.  The  results  of  the  study  shows  that  the  market  reacted  to  the  reverse  split announcement, marked by the difference in abnormal return before and after reverse split.
Keywords: Reverse Split, Abnormal Return, The Market Reaction
ABSTRAK: Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengetahui bagaimana pasar bereaksi karena  pengumuman reverse  split .  Reaksi  pasar  dilihat  dari  perbedaan  abnormal  return sebelum  dan  setelah  perusahaan  melakukan  pengumuman reverse  split .  Penelitian  ini dilakukan di 2001-2012. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini adalah 20 perusahaan. Ini  merupakan  periode  pengamatan  11  hari.  Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  data  sekunder  dan  metode  purposive  sampling  digunakan  untuk  menentukan sampel. Analisis teknis yang digunakan untuk tes yang berbeda wilcoxon signed rank test. Hasil  penelitian  menunjukkan  bahwa  pasar  bereaksi  terhadap  pengumuman reverse  split , ditandai dengan perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah reverse split .
Kata kunci: Reverse Split, Abnormal Return, Reaksi Pasar
Draft pertama:  27 Maret 2014 ; Revisi  19 April 2014 ; Diterima: 24 Mei 2014
* Penulis dapat dikontak melalui : igamasri@yahoo.com

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  memiliki  peranan  yang  penting  dalam  meningkatkan  pertumbuhan ekonomi.  Perekonomian  suatu  negara  sangat  dipengaruhi  oleh  keberadaan  pasar  modal sehingga mampu memenuhi kebutuhan indsutri maupun enititas lainnya terhadap modal. Salah  satu  peran  dari  pasar  modal  adalah  memberi  kesempatan  untuk  berinvestasi  dan memperoleh  sejumlah  hasil  ( return )  yang  diharapkan.  Demi  menunjang  adanya  investasi yang tepat, tentu diperlukan beberapa informasi yang dimiliki oleh investor sebagai pihak yang  akan  menanamkan  modal.  Pada  umumnya,  dalam  proses  pengambilan  keputusan investasi,  investor  mempertimbangkan  faktor  informasi  akuntansi.  Informasi  akuntansi diprediksi memiliki nilai relevansi, karena informasi akuntansi secara statistik berhubungan dengan nilai pasar (Puspitaningtyas, 2012).
Tidak  semua  informasi  yang  berada  di  pasar  modal  dapat  dijadikan  sebagai pertimbangan  dalam  pengambilan  keputusan,  informasi  berupa corporate  action banyak menarik perhatian investor. Reverse split merupakan salah satu dari corporate action yang dilakukan  oleh  perusahaan  yang  ada  di  Indonesia. Reverse  split adalah  peristiwa penggabungan saham dengan rasio tertentu sehingga akan meningkatkan nilai nominalnya. Di Indonesia, corporate action berupa reverse split pertama kali dilakukan pada tahun 2001 oleh PT. Bank Danamon, Tbk. Hal ini dilakukan dengan tujuan untuk menghindari kriteria delisting dan membentuk harga saham diatas Rp 50,00 per saham seperti dimuat di Bisnis Indonesia dalam Fransiska dan Purwaningsih (2011).
Pengumuman reverse split dikatakan mengandung informasi ( information content ), jika  informasi  tersebut  menimbulkan  reaksi  pasar  setelah  pengumuman  tersebut  diterima oleh  pasar.  Reaksi  pasar  ini  tercermin  dari  harga  saham  yang  berubah-ubah  dan  diukur dengan  adanya abnormal  return yang  diterima  oleh  pelaku  pasar  (Wafiyah,  2005).  Jumlah perusahaan yang melakukan reverse split di Indonesia relatif sedikit apabila dibandingkan stock  split ,  hal  ini  dikarenakan reverse  split umumnya  memberikan  sinyal  negatif  kepada publik karena akan menggambarkan keadaan perusahaan yang kurang mempunyai prospek di masa depan.
Penelitian  oleh  Savitri  dan  Martani  (2006)  menemukan  bahwa  terdapat abnormal return yang  negatif  dan  signifikan  pada  hari  di  sekitar  peristiwa reverse  split .  Kim et  al (2008)  juga  menyebutkan  bahwa  terdapat abnormal  return yang  negatif  pada  peristiwa reverse split . Namun, hasil berbeda dikemukakan oleh Masse et al (1997) dimana ditemukan bahwa  terdapat abnormal  return yang  positif  pada  peristiwa reverse  split yang  terjadi  di Kanada.  Sedangkan  penelitian  oleh  Jog  dan  Zhu  (2004)  mengungkapkan  bahwa  tidak adanya sinyal yang timbul dalam peristiwa reverse split .
Berdasarkan  penjelasan  diatas  terlihat  masih  terdapat  perbedaan  terhadap  hasil penelitian  yang  dilakukan  dan  terbatasnya  penelitian  di  Indonesia  mengenai reverse  split sehingga  terdapat  masalah  yang  dapat  dirumuskan,  yaitu:  Apakah  terdapat  perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman reverse split ?
Penelitian ini diharapkan bermanfaat agar bisa memberikan informasi dan referensi kepada  investor,  perusahaan  dan  peneliti  selanjutnya  mengenai  keputusan  investasi  yang bisa diambil yang berhubungan dengan reverse split .

## KERANGKA TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Reaksi  pasar  yang  timbul  dari  pengumuman reverse  split akan  dilihat  dari  adanya perbedaan  terhadap abnormal  return sebelum  dan  sesudah reverse  split .  Jing  (2008) menyatakan  terdapat  empat  alasan  utama  perusahaan  melakukan reverse  split ,  yaitu  (1) reverse  split akan  mengurangi  biaya  transaksi,  karena  terjadi  pengurangan  jumlah  saham yang  beredar,  (2)  r everse  split akan  memperbaiki  fleksibilitas  harga  saham  baru  ketika dibutuhkan,  (3)  r everse  split akan  meningkatkan  investor  institusional  dan  internasional dan  (4)  r everse  split dapat  membawa  nilai  saham  yang  sesungguhnya.  Dengan  adanya
147
reverse  split harga  saham  di  pasar  akan  cenderung  naik,  sehingga  saham  tersebut  akan dipandang sebagai saham yang tidak murahan.

## Teori Sinyal ( Signalling Theory )
Dalam  teori  sinyal  digambarkan  mengenai  informasi  yang  dikeluarkan  oleh perusahaan bisa sampai kepada publik yang selanjutnya akan dinilai apakah itu merupakan good  news atau bad  news. Dalam  hal  ini  publik  berlaku  sebagai  pihak  yang  miskin  akan informasi,  sedangkan  perusahaan  adalah  pihak  yang  memiliki  informasi  lebih.  Akibat adanya  asimetri  informasi  inilah  maka  apabila  perusahaan  mengeluarkan  informasi  maka akan  direspon  oleh  pasar  sebagai  sinyal  yang  mengakibatkan  perubahan  terhadap  harga saham  tersebut.  Menurut  Han  (1995)  perusahaan  yang  melakukan reverse  split justru menunjukkan  bahwa  pihak  manajemen  kurang  percaya  diri  terhadap  perkembangan perusahaan  di  masa  depan.  Hal  ini  serupa  dengan  yang  diungkapkan  Fransiska  dan Purwaningsih  (2011), reverse  split justru  dianggap  memberikan  sinyal  negatif  tentang prospek  masa  depan  perusahaan.  Menurut  Hartono  (2010:517),  jika  suatu  informasi  yang relevan  masuk  ke  pasar  yang  berhubungan  dengan  suatu  aktiva,  informasi  ini  akan digunakan  untuk  menganalisis  dan  menginterpretasikan  nilai  dari  aktiva  yang bersangkutan.  Apabila  hal  itu  terjadi  maka  kemungkinan  terjadi  pergeseran  ke  harga ekuilibrium yang baru.

## Penggabungan Saham ( Reverse Split )
Susiyanto (dalam Amir Hamzah, 2006) bahwa penggabungan saham ( reverse split ) merupakan  aksi  emiten  yang  berkebalikan  dengan stock  split ,  yaitu  dengan  cara menggabungkan nilai nominal saham menjadi nominal yang lebih besar sesuai dengan rasio reverse  split yang  telah  ditentukan,  dimana  perubahan  nilai  nominal  tersebut  hanya mengakibatkan pengurangan jumlah lembar saham, tetapi tidak mengubah jumlah modal ditempatkan dan modal disetor ( paid in capital ). Dengan kata lain seperti halnya aksi stock split (pemecahan  saham),  aksi reverse  split (penggabungan  saham)  juga  tidak  akan mengurangi  atau  menambah  nilai  investasi  atau  modal  dari  pemegang  saham  investor. Tujuan  perusahaan  melakukan reverse  split itu  bukan  hanya  untuk  menyelamatkan perusahaannya  dari delisting ,  namun  persepsi  pasar  sudah  terlanjur  memberikan pandangan  negatif  kepada  perusahaan  yang  melakukan reverse  split sebagai  perusahaan yang  memiliki  kinerja  yang  buruk.  Hal  ini  memliliki  efek  negatif  pada  harga  saham, terutama selama hari-hari menjelang reverse split (Sugito, 2009).

## Abnormal Return
Menurut  Hartono  (2010:579), abnormal  return merupakan  kelebihan  dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal yang merupakan return yang diharapkan oleh investor ( expected return ). Selisih return akan positif jika return yang didapatkan lebih besar dari return yang diharapkan atau return yang dihitung. Sedangkan return akan negatif jika return yang didapat lebih kecil dari return yang diharapkan atau return yang dihitung. Studi  peristiwa  menganalisis return tidak  normal  dari  sekuritas  yang  mungkin  terjadi disekitar  pengumuman  dari  suatu  peristiwa. Abnormal  return terjadi  karena  dipicu  oleh adanya  kejadian  atau  peristiwa-peristiwa  tertentu. Abnormal  return adalah  selisih  antara return sesungguhnya  yang  terjadi  dengan return ekspekstasian. Abnormal  return dapat dihitung  dengan  menggunakan market  model , mean  adjusted  model dan market  adjusted model (Hartono, 2010:579) Penelitian mengenai reverse split sudah pernah dilakukan, namun jumlahnya sangat terbatas dan memberikan hasil yang tidak konsisten seperti penelitian oleh Han (1995) yang memberikan simpulan bahwa terdapat abnormal return yang negatif pada peristiwa reverse split ,  sedangkan  penelitian  oleh  Masse et  al (1997)  menjelaskan  bahwa  terdapat abnormal
return yang positif sehingga dapat dikatakan bahwa reverse split merupakan good news bagi pasar. Kedua penelitian tersebut juga tidak konsisten dengan hasil penelitian oleh Chalida (2010)  yang  menyatakan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan abnormal  return dan  volume perdagangan pada peristiwa reverse split .
Penelitian oleh Memon (2003) menemukan bahwa terdapat perubahan pada return berupa penurunan abnormal return yang signifikan setelah reverse split dilakukan. Hal ini bisa  dikaitkan  dengan  fakta  bahwa  perusahaan  yang  melakukan reverse  split merupakan saham yang underperforms . Penelitian oleh Maberly dan Pierce (2004) menemukan bahwa terjadi penurunan pada return pada hari sebelum dan sesudah reverse split . Hal serupa juga dikemukakan oleh Savitri dan Martani (2006) yang menemukan bahwa terdapat abnormal return yang negatif dan signifikan pada hari di sekitar peristiwa reverse split . Neuhauser dan Thompson  (2013)  juga  konsisten  menemukan  bahwa  terdapat return yang  negatif  setelah peristiwa reverse split . Maka, dirumuskan hipotesis sebagai berikut:
H 1 : Terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah reverse  split pada perusahaan-perusahaan go public di Indonesia.

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  menggunakan  data  sekunder  mengenai  perusahaan-perusahaan go public di Indonesia yang melakukan corporate action berupa reverse split dengan mengakses website  www.idx.co.id  dan  www.ksei.co.id  dan  untuk  mengakses  harga  saham  harian melalui www.finance.yahoo.com dan www.duniainvestasi.com. Objek penelitian ini adalah reaksi  pasar  berupa abnormal  return pada  perusahaan-perusahaan go  public di  Indonesia yang melakukan corporate action berupa reverse split.
Dalam penelitian ini yang dijadikan populasi adalah seluruh perusahaan go public di Indonesia yang melakukan corporate action berupa reverse split . Sampel adalah bagian dari jumlah  karakteristik  yang  dimiliki  oleh  populasi  tersebut.  Sampel  akan  diambil  dari populasi  tersebut  menggunakan  metode purposive  sampling .  Adapun  kriteria  yang digunakan adalah:
1) Perusahaan go public di Indonesia yang melakukan corporate action berupa reverse split.
2) Perusahaan  tidak  melakukan corporate  action lain  seperti right  issue ,  pengumuman laba, pembagian dividen selama periode pengamatan.
3) Tersedianya data perusahaan yang lengkap.

## Definisi Operasional Variabel

## 1. Reverse Split
Periode pengamatan yang digunakan dalam penelitian ini adalah jendela peristiwa selama  11  hari  yaitu  5  hari  sebelum  pengumuman  (H-5),  1  hari  saat  pengumuman  ( event date ,  H=0)  dan  5  hari  sesudah  tanggal  pengumuman  (H+5).  Alasan  penggunaan  jendela peristiwa  selama  11  hari  adalah  karena  peristiwa reverse  split merupakan  informasi  yang mudah dicerna sehingga hanya memerlukan periode jendela yang singkat. Periode ini juga merupakan  periode  yang  umum  digunakan  berdasarkan  penelitian  sebelumnya,  seperti penelitian  oleh  Hendrawijaya  Dj  (2009),  Chalida  (2010)  dan  Fransiska  dan  Purwaningsih (2011).
2. Abnormal return
Abnormal  return merupakan  variabel  terikat  yang  diukur  dengan  menselisihkan return sesungguhnya  yang  terjadi  dengan return ekspektasian  (Hartono,  2010:580). Penelitian ini menggunakan Market Adjusted Model. Pemilihan metode ini didasarkan oleh penelitian  sebelumnya  oleh  Januar  (2011)  dan  Pramana  (2012).  Adapun  langkah-langkah untuk menghitung abnormal return adalah sebagai berikut :
1. Return Individual (Rit)
𝑅𝑖𝑡 = ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! ! Keterangan: Rit : return individual saham i pada saat t Pt : harga penutupan saham i pada saat t Pt-1: harga penutupan saham i pada saat t-1
2. Return Pasar (Rmt)
𝑅𝑚𝑡 = !"#$ ! ! !"#$ ! ! ! !"#$ ! ! ! Keterangan: Rmt: tingkat return pasar pada saat t IHSGt: Indeks Harga Saham Gabungan pada saat t IHSGt-1: Indeks Harga Saham Gabungan pada saat t-1

## 3. Abnormal Return
AR t = R it -Rm t Keterangan: ARt: abnormal return saham i saat t Rit: return individual saham i saat t Rmt: tingkat return saham saat t

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Menurut  kriteria  sampel  yang  ditetapkan,  maka  dipilih  20  perusahaan  yang  akan dijadikan sampel. yaitu perusahaan go public di Indonesia yang melakukan reverse split dan tidak  melakukan corporate  action lainnya  pada  periode  pengamatan.  Adapun  periode pengamatan  dalam  penelitian  ini  adalah  11  hari.  Dalam  waktu  11  hari  akan  dihitung abnormal  return yang  dihasilkan,  untuk  selanjutnya dilakukan  perhitungan  rata-rata terhadap abnormal return sebelum dan sesudah peristiwa reverse split . Pertama dilakukan pengujian data secara statistik deskriptif, dimana hasilnya adalah sebagai berikut:
Tabel 1. Hasil Uji Deskriptif Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Reverse Split
Sumber: Output SPSS 13.0
Tabel  1  menunjukkan  bahwa  jumlah  observasi  untuk reverse  split adalah  sebanyak 20  perusahaan.  Nilai  minimum abnormal  return sebelum reverse  split adalah  -0.1419  yang dimiliki  oleh  PT.  Bakrie  &  Brothers  Tbk  yang  melakukan reverse  split pada  tahun  2005. Sedangkan  nilai  maksimum abnormal  return adalah  3,6101  yaitu  milik  PT.  Smartfren Telecom  Tbk  yang  melakukan reverse  split pada  tahun  2012,  tingginya abnormal  return diakibatkan adanya perbedaan harga yang tinggi pada hari pengamatan. Rata-rata abnormal return sebelum perusahaan melakukan reverse split adalah 0.182495 dengan standar deviasi 0.8076634.  Selanjutnya,  dilakukan  pengujian abnormal  return sesudah  peristiwa reverse split ,  dimana  dihasilkan  nilai  minimum abnormal  return nya  adalah  -0.1761  yang  dimiliki oleh  PT.  Smartfren  Telecom  Tbk.  Nilai  maksimum abnormal  return adalah  0,1296  yang

## Descriptive Statistics
20 -.1419 3.6101 .182495 .8076634 20 -.1761 .1296 -.026095 .0671653 20 Pre_reverse_split Post_reverse_split Valid N (listwise) N Minimum Maximum Mean
Std. Deviation
……………………………...…….. (1) …………………………….... (2)
……………………………...……….. (3)
Ketut Sonya Adnyani: Reaksi Pasar Terhadap Pengumuman Reverse Split
dimiliki  oleh  PT.  Nusantara  Infrastructure  Tbk.  Nilai  rata-rata abnormal  return sesudah reverse  split adalah  -0.026095  dengan  standar  deviasi  0.0671653.  Dari  uji  statistik  diatas dapat  dilihat  terjadi  penurunan  terhadap  rata-rata abnormal  return sesudah  terjadinya reverse split maka terjadi penurunan abnormal return sebesar 0,20859.
Selanjutnya  akan  dilakukan  pengujian  hipotesis,  namun  akan  dilakukan  pengujian normalitas  terhadap  data  itu  terlebih  dahulu,  untuk  mendeteksi  normalitas  data  dari variabel  yang  digunakan.  Uji  normalitas  ini  nantinya  juga  akan  menentukan  uji  hipotesis yang sesuai digunakan. Hasil uji normalitasnya adalah sebagai berikut:
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Reverse Split
Sumber: Output SPSS 13.0
Dari  hasil  yang  ditampilkan  di  tabel  2  terlihat  bahwa abnormal  return sebelum peristiwa reverse split bernilai 0.000, hal ini berarti bahwa abnormal return sebelum reverse split memiliki distribusi yang tidak normal karena lebih kecil dari nilai probabilitasnya yaitu 5  persen.  Selanjutnya  untuk  data abnormal  return sesudah  peristiwa reverse  split nilainya adalah 0,621 yang memiliki nilai lebih besar dari 5 persen maka data berdistribusi normal. Namun, karena salah satu data tidak berdistribusi normal maka dalam penelitian ini akan digunakan uji non parametrik yaitu uji beda Wilcoxon Signed Rank Test .
Setelah  melakukan  uji  normalitas,  maka  akan  dilakukan  pengujian  hipotesis penelitian dengan menggunakan uji beda Wilcoxon Signed Rank Test. Adapun hasil dari uji beda tersebut adalah:
Tabel 3. Hasil Uji Wilcoxon Signed Rank Test Terhadap Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Reverse Split
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
20 20 .182495 -.026095 .8076634 .0671653 .516 .169 .516 .169 -.357 -.104
2.306 .754
.000 .621 N Mean Std. Deviation Normal Parameters a,b Absolute Positive Negative Most Extreme Differences Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) Pre_reverse_
split Post_ reverse_split Test distribution is Normal. a. Calculated from data. b. Ranks 15 a 10.73
161.00 5 b 9.80 49.00
0 c 20
Negative Ranks Positive Ranks Ties
Total
Post_reverse_split - Pre_reverse_split N Mean Rank
Sum of Ranks
Post_reverse_split < Pre_reverse_split a.
Post_reverse_split > Pre_reverse_split b.
Post_reverse_split = Pre_reverse_split c.
Sumber: Output SPSS 13.0
Berdasarkan tabel 3 dapat dilihat bahwa terdapat 15 dari 20 sampel perusahaan yang memiliki  nilai abnormal  return yang  lebih  rendah  sesudah  terjadinya reverse  split .  Untuk peningkatan abnormal  return sesudah  peristiwa reverse  split hanya  terjadi  pada  5 perusahaan.  Dapat  disimpulkan  bahwa  lebih  banyak  terjadi  penurunan abnormal  return pada  peristiwa reverse  split .  Pada  tes  statistik  ini  terdapat  nilai  signifikansi  0.037  yang berarti  lebih  kecil  dari  5  persen,  maka  H 1 diterima.  Hal  ini  menjelaskan  bahwa  memang terjadi  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  peristiwa reverse  split pada perusahaan go public di Indonesia.
Berdasarkan  teori  sinyal  maka  dapat  dijelaskan  bahwa reverse  split menghasilkan sinyal yang mengakibatkan pasar akan bereaksi. Investor yang memiliki informasi tersebut akan  segera  menjual  sahamnya  yang  akan  mengakibatkan  turunnya  harga  saham  yang bersangkutan  dan  berpengaruh  pada abnormal  return nya. Reverse  split dianggap  sebagai berita  buruk  karena  perusahaan  yang  melakukan reverse  split justru  menunjukkan  bahwa pihak manajemen kurang percaya diri terhadap perkembangan perusahaan di masa depan Han (1995). Hal ini serupa dengan yang diungkapkan Savitri dan Martani (2006), Fransiska dan  Purwaningsih  (2011)  serta  Neuhauser  dan  Thompson  (2013)  yang  menemukan  bahwa terdapat return yang negatif setelah peristiwa reverse split .

## SIMPULAN
Berdasarkan  atas  analisis  dan  pembahasan  hasil  penelitian  yang  telah  diuraikan pada bab sebelumnya, maka dapat disimpulkan yaitu terdapat perbedaan abnormal return yang  signifikan  sebelum  dan  sesudah  peristiwa reverse  split pada  perusahaan go  public di Indonesia.  Secara  teoritis  hal  ini  sesuai  dengan  teori  sinyal,  bahwa reverse  split dapat memberikan sinyal kepada publik. Adanya abnormal return yang negatif mengindikasikan bahwa  peristiwa reverse  split merupakan bad  news bagi  investor  karena  mengakibatkan adanya abnormal return yang negatif.

## DAFTAR PUSTAKA
Chalida,  Wediastri.  2010. Pengujian  Efisiensi  Pasar  Berbentuk  Setengah  Kuat  Secara Keputusan  dengan  Analisis  Stock  Split  dan  Reverse  Split .  Jurusan  Manajemen Fakultas Ekonomi dan Sosial, Universitas Islam Syarif Hidayatullah Jakarta.
Fransiska, Lusiana dan Anna Purwaningsih. 2011. Perbedaan Likuiditas Saham Sebelum dan Sesudah  Reverse  Stock  Split  (Studi  empiris  pada  Bursa  Efek  Indonesia) .  Fakultas Ekonomi Universitas Atma Jaya Yogyakarta.
Hamzah, Amir. 2006. Analisis Kinerja Saham Perbankan Sebelum & Sesudah Reverse Stock Split  Di  Pt.  Bursa  Efek  Jakarta .  Jurnal  Manajemen  &  Bisnis  Sriwijaya  Vol.  4,  No  8 Desember 2006.
Han,  Ki  C.  1995. The  Effects  of  Reverse  Splits  on  The  Liquidity  of  The  Stock.  Journal  of Financial and Quantitative Analysis , (March). Pg 159.
Test Statistics b -2.091 a .037 Z Asymp. Sig. (2-tailed) Post_ reverse_split - Pre_reverse_
split
Based on positive ranks. a. Wilcoxon Signed Ranks Test b.
Hartono, Jogiyanto. 2010. Teori Portofolio dan Analisis Investasi .Yogyakarta: BPFE Hendrawijaya Dj, Michael. 2009. Analisis Perbandingan Harga Saham, Volume Perdagangan Saham,  Dan  Abnormal  Return  Saham  Sebelum  Dan  Sesudah  Pemecahan  Saham (Studi  pada  perusahaan  go  public  yang  melakukan  pemecahan  saham  antara  tahun 2005  –  2008  di  BEI ).  Tesis Program  Studi  Magister  Manajemen  Universitas Diponegoro.
Januar,  Dedy.  2011. Analisis  Dampak  Pengumuman  Stock  Split  dan  Reverse  Stock  Split Terhadap Abnormal Return dan Perubahan Beta Saham .Skripsi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Jakarta Syarif Hidayatullah. Jing, Lihua. 2008. Why Firms Consolidate their Stocks ?. SSRN Accounting Journal.
Jog, Vijay and PengCheng Zhu. 2004. Thirty years of Stock Splits, Reverse Stock Splits, and Stock Dividends in Canada . Sprott School of Business, Carleton University. Kim,  Seoyoung,  April  Klein  and  James  Rosenfeld.  2008. Return  Performance  Surrounding Reverse  Stock  Split:Can  Investors  Profit ?.  Financial  Management  Summer  2008 Pages 173-192.
Maberly, Edwin D. and Raylene M. Pierce. 2004. Reconciling Theory with Post-reverse Split Return Patterns : Empirical Findings Based on Recent Events .
Martell,  Terrence  F  and  Gwendolyn  P.  Webb.  2005. The  Performance  of  Stocks  That  Are Reverse  Split.  Department  of  Economics  and  Finance ,  Baruch  College/The  City University of New York.
Masse,  Isidore,  Hanrahan,  J  R,  Kushner,  Joseph.  1997. The  Effect  of  Canadian  Stock  Splits, Stock  Dividens,  and  Reverse  Splits  on  The  Value  of  Firm .  Quarterly  Journal  of Business and Economics; Autumn 1997; 36, 4; ProQuest pg. 51
Memon, Mohsin. 2003 . Impact and Value of Reverse Stock Split . Thesis Bachelor of Science Undergraduate College Leonard N. Stren School of Business New York University. Neuhauser,  K.  L.  &  Thompson,  T.  H.  2013. An  Examination  of  the  Survivability  of  Reverse Stock  Splits:If  they  lose  value,then  then  why  do  Companies  continue  to  perform Reverse Splits ? Financial Management Association, Chicago, Illinois. Pramana,  Adi.  2012. Analisis  Perbandingan  Trading  Volume  Activity  Dan  Abnormal  Return Saham  Sebelum  Dan  Sesudah  Pemecahan  Saham .  Skripsi  Jurusan  Manajemen Fakultas Ekonomika Dan Bisnis Universitas Diponegoro Semarang.
Puspitaningtyas,  Zarah.  2012. Relevansi  Nilai  Informasi  Akuntansi  dan  Manfaatnya  Bagi Investor . Jurnal Ekonomi dan Keuangan Universitas Jember.
Savitri,  Melinda  and  Dwi  Martani.  2006. The  Analisys  Impact  Of  Stock  Split  And  Reverse Stock  Split  On  Stock  Return  And  Volume  The  Case  Of  Jakarta  Stock  Exchange . University of Indonesia.
Sugito,  Wisudowati  Ayu.  2009. Analisis  Motivasi  Dibalik  Stock  Split  dan  Reverse  Stock Split:Pembuktian  Pada  Likuiditas  dan  Return  Saham. Skripsi  Jurusan  Manajemen Fakultas Ekonomi dan Sosial, Universitas Islam Syarif Hidayatullah Jakarta.
Wafiyah.  2005. Reaksi  Pasar  Pada  Pengumuman  Stock  Split  Dan  Reverse  Split  (Study  Pada Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bej ).  Tesis  Program  Studi  Magister  Manajemen Program Pascasarjana Universitas Diponegoro Semarang. www.ksei.co.id “ List of Stock Split and Reverse Stock ” diakses tanggal 14 Mei 2014. www.idx.co.id “ IDX Yearly Statistics ”. Diakses tanggal 15 Mei 2014. www.duniainvestasi.com “ Historical Prices ” diakses tanggal 20 Mei 2014.