e-ISSN 2527-8215

## DETERMINANT OF US MACRO ECONOMY ANNOUNCEMENTS ON FINANCIAL MARKETS IN SOUTHEAST ASIAN COUNTRIES
Diko Zaki Depano, Amir Hasan, dan Yulia Efni Universitas Riau
Kampus Bina Widya, Jalan HR Subrantas KM 12.5, Simpang Baru, Tampan, Pekanbaru, Riau 28293 Email: zakidiko@gmail.com

## ABSTRACT
This study aims to determine the effect of the US macroeconomic announcements on financial markets of countries in Southeast  Asia.  The  population  of  this  research  is  all  the  countries  in  Southeast  Asia.  Sampling  method  using purposive  sampling  method.  Data  analysis  techniques  using  GJR-GARCH.  The  results  showed  US  inflation announcement had no effect on the Thailand stock market composite index. Announcement of the US unemployment rate, composite index influence on the countries of Southeast Asia. United States GDP announcement had no effect on the composite index for Indonesia and Thailand.
Keywords : Macroeconomic Announcement, Financial Market, GJR-GARCH

## DETERMINAN PENGUMUMAN MAKROEKONOMI AMERIKA SERIKAT TERHADAP PASAR KEUANGAN NEGARA-NEGARA DI ASIA TENGGARA

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menentukan  dampak  dari  pengumuman  makro  ekonomi  Amerika  Serikat  terhadap pasar  keuangan  di  negara-negara  Asia  Tenggara.  Sampel  didapatkan  dengan  menggunakan  metode purposive sampling. Teknik  analisis  data  yang  digunakan  adalah  GJR-GARCH.  Hasilnya  menunjukkan  bahwa  tingkat pengangguran  dan composite  index di  Amerika  Serikat  mempengaruhi  negara-negara  di  Asia  Tenggara. Pengumuman  mengenai  GDP  Amerika  Serikat  tidak  berdampak  pada composite  index untuk  Indonesia  maupun Thailand.
Kata Kunci: Pengumuman makro ekonomi, pasar keuangan, GJR-GARCH
Determinan Pengumuman Makroekonomi Amerika Serikat terhadap Pasar Keuangan Negara-Negara di Asia Tenggara (Diko Zaki Depano, Amir Hasan, dan Yulia Efni)

## PENDAHULUAN
Terjadinya krisis ekonomi global di tahun 2008 diawali dengan terjadinya krisis ekonomi yang melanda negara  adi daya yaitu Amerika Serikat. Krisis di Amerika Serikat bermula dengan terjadinya kredit “macet” ( bad debt ) properti, serta tingginya dorongan konsumsi ( Propincity to Consume ).  Dimulai dari hal tersebut Amerika Serikat mengalami krisis ekonomi  yang diakibatkan lembaga  keuangan  yang  memberikan pinjaman  tidak  memiliki  kemampuan  untuk melunasi  hutang  jangka  pendeknya.  Pada  akhirnya  perusahaan  –perusahaan  tersebut  harus  bangkrut  karena  tidak dapat membayar seluruh hutang-hutangnya yang mengalami jatuh tempo pada saat yang bersamaan.
Salah  satu  negara-negara  berkembang  yang  tentunya  akan  berdampak  pada  krisis  global  di  Benua  Asia adalah  negara-negara  yang  berada  di  kawasan  Asia  Tenggara  yang  terdiri  dari  beberapa  negara  yaitu  Indonesia, Thailand, Malaysia, Singapura, Filipina, Brunei Darussalam, Vietnam, Laos, Myanmar, Kamboja dan Timor Leste.
Dampak negara-negara di Asia Tenggara akan dirasakan apabila nilai ekspor negara-negara Asia Tenggara mengalami  penurunan  yang  signifikan.  Menurut  Crockett  (1997),  stabilitas  keuangan  erat  kaitannya  dengan kesehatansuatu  perekonomian.  Semakin  sehat  sektor  keuangan  di  suatu  negara,  semakin  sehat  pulaperekonomian, demikian pula sebaliknya. Berikut ini ditampilkan grafik ekspor di beberapa negara-negara Asia Tenggara.
Fluktuasi  dari  pasar  keuangan  negara  berkembang  yang  disebabkan  pemberitaan  kondisi  makroekonomi Amerika  Serikat  tentunya  menjadikan  perusahaan  dinegara  berkembang,  khususnya  negara-negara  Asia  Tenggara yang  sebagian  besar  permodalannya  sangat  bergantung  dari  investor  asing  harus  lebih  responsif  agar  perusahaan tidak  mengalami  kesulitan  akibat  pengumuman  pemberitaan  dari  kondisi  makroekonomi  Amerika  Serikat  tersebut. Terlebih  lagi,  pemberitaan  makroekonomi  Amerika  Serikat  telah  memilki  jadwal  rutin.  Oleh  karena  itu,  setiap pemberitaaan  yang  akan  dilakukan  perusahaan-perusahaan  sudah  mempersiapkan  diri  untuk  “menjaga”  perusahaan dari kemungkinan efek  negatif  yang timbul akibat pemberitaan ini.   Adanya perbedaan  waktu antara pengumuman makroekonomi  Amerika  Serikat  dengan  pembukaan  dan  penutupan  pasar  modal  di  negara-negara  Asia  Tenggara dengan  perbedaan  waktu  antara  Amerika  Serikat  ( Eastern  Time) adalah  11  jam,  maka  setiap  pengumuman makroekonomi  Amerika  Serikat  akan  dirasakan  dampaknya  keesokan  harinya  di  negara-negara  Asia  Tenggara ( intraday +1 Day ).
Inflasi  merupakan  salah  satu  indikator  makroekonomi  yang  suatu  negara  yang  mampu  menjelaskan pergerakan ekonomi suatu negara. Inflasi adalah kenaikan kenaikan harga barang secara terus menerus.  Efek buruk dari  inflasi  adalah  kenaikan  harga  yang  tinggi  dan  terus  menerus  bukan  saja  menimbulkan  beberapa  efek  buruk keatas kegiatan ekonomi, tetapi juga kepada kemakmuran individu dan masyarakat (Sukirno, 2015;338). Efek inilah yang  salah  satunya  berdampak  jelas  pada  perekonomian  Amerika  Serikat.  Akibat  terjadinya  krisis  ekonominya  di tahun  2008,  angka Inflation  Rate ( Consumer Price)  Amerika  Serikat  Mengalami  pertumbuhan  yang  tidak  wajar dimana  diawal  tahun  2007  inflasi  amerika  berada  di  kisaran  2,5%-3%,  diawal  tahun  2008  meningkat  hampir menyentuh 4%, akan tetapi di akhir tahun 2008 dan diawal tahun 2009, Amerika Serikat mengalami deflasi.
Deflasi ini tentunya mempunyai dampak buruk terhadap perkembangan dunia bisnis. Menurut ahli ekonom dari  Harvard,  Gregory  Mankiw  (2003)  terdapat  2  teori  yang  dapat  menjelaskan  mengapa  penurunan  harga  dapat menekan  tingkat  pendapatan  yang  dapat  menyeret  ke  resesi  global.Teori  pertama  disebut  dengan debt- deflationtheory .  Penurunan  harga  akan  menyebabkan  para  pengusaha  mengalami  kesulitan  dalam  membayar utangnya.Para debitor mengalami penurunan penerimaan ( revenue ) dari hasil usahanya sehingga tidak mampu untuk membayar  utang  kepada  kreditor.Teori  kedua  menjelaskan  mengenai  efek  deflasi.  Dari  peristiwa  deflasi menimbulkan  konsekuensi  logis  yaitu  perusahaan-perusahaan  akan  cenderung  melakukan  penghematan,  salah satunya dengan cara pemutusan hubungan kerja terhadap karyawannya ( lay-off ).
Tingkat  pengangguran  di  Amerika  Serikat  menyentuh  10%.  Tingginya  tingkat  pengangguran  ini memperlihatkan  bahwa  dari  sisi  Produk  Domestik  Bruto  (PDB)  Amerika  Serikat-pun  juga  mengalami  penurunan. Produk  Domestik  Bruto  atau  pendapatan  nasional  merupakan  nilai  barang  dan  jasa  yang  diproduksikan  sesuatu negara  dalam  suatu  tahun  tertentu.  Artinya  kenaikan  produksi  yang  dilakukan  akan  menambah  penggunaan  tenaga kerja, dengan demikian terdapat perhubungan  yang erat di antara tingkat pendapatan  nasional  yang dicapai dengan penggunaan tenaga kerja yang dilakukan; semakin tinggi pendapatan nasional, semakin banyak penggunaan tenaga kerja dalam perekonomian.
Fluktuasi pasar saham akibat pemberitaan kondisi makroekonomi telah menjadi topik yang sangat menarik bagi  para  peneliti  (Campbell  &  Shiller,  1988;  Chen,  Roll,  &  Ross,  1986;  Fama  &  French,  1988).  Berita  ekonomi, khususnya  berita  makroekonomi,  telah  diidentifikasi  sebagai  salah  satu  pendorong  pengembalian  saham  dan penyebab  fluktuasi  pasar  keuangan  (Chen  et  al,  1986;.  Fama,  1981).  Ederington  dan  Lee  (1993),  di  sisi  lain, mendapati efek volatilitas yang signifikan dari pengumuman makroekonomi yang dijadwalkan secara rutin US pada obligasi AS dan Pasar Uang.
Penelitian  yang dilakukan Cakan (2014), menemukan bahwasanya efek  yang diberikan  oleh pengumuman bagus  ( Good  News )  tentang  inflasi  Amerika  Serikat  berpengaruh  terhadap  emerging  market  5  dari  12  negara  yang
e-ISSN 2527-8215
diteliti, sementara itu pemberitaan buruk ( Bad News ) tentang inflasi Amerika Serikat 6 dari 12 negara yang diteliti, khususnya  Indonesia  dan  Singapura  merasakan  dampak  signifikan  pengumuman  buruk  inflasi  amerika.    Jan Hanousek  (2010), Temuan  studi  menunjukkan  bahwa  interaksi  intraday  di  pasar  Uni  Eropa  sangat  ditentukan  oleh pasar  saham  yang  baik  serta  berita  makroekonomi  yang  berasal  demikian.  penelitian  menunjukkan  bahwa  link kontemporer yang kuat di pasar yang hadir bahkan setelah pengumuman makroekonomi, khususnya berita mengenai inflasi  yang  melalui  pengumuman Consumer  Price  Index. Dimana  pengumuman  berita  negatif  meningkatkan volatilitas  saham  pada  pasar  saham  Uni  Eropa.  Torrecila  (2013)  dalam  penelitiannya  menemukan  bahwa pemberitaan  baru  tentang  inflasi  ( Good  News dan Bad  News) memberikan  dampak  pergerakan  pada  pasar  saham yang terefleksikan secara cepat tidak lama setelah adanya pengumuman tersebut.
Pengumuman  tingkat  pengangguran  ( unemployement  rate) pada  penelitian  yang  dilakukan  Cakan  (2014), menemukan bahwasanya pengumuman tingkat pengangguran yang buruk ( bad news) Amerika Serikat memberikan pengaruh  yang  signifikan  terhadap emerging  market dari  9  dari  12  negara  yang  diteliti.  Hanousek  (2010), menemukan  bahwa  pengumuman  tingkat  pengangguran  Amerika  Serikat  yang  buruk  meningkatkan  asimetris votalitas  yang  banyak  ketimbang  pengumuman  tingkat  pengangguran  yang  baik.  Dari  kedua  penelitian  tentang tingkat  pengangguran  diatas  menunjukkan  bahwasanya  pengumuman  makroekonomi  Amerika  yang  buruk meningkatkan  volatilitas  pasar  saham,  yang  mengakibatkan  pasar  saham  lebih  beresiko  ketimbang  pemberitaan makroekonomi yang baik dari Amerika Serikat.
Beberapa  penelitian  lain  seperti  Büttner  (2012),  Secara  umum,  hasil  studi  mendukung  hipotesis  dari kawasan  euro  memiliki  pengaruh  yang  mendalam  akibat  dari  pemberitaan  makroekonomi  Amerika  Serikat  AS. Zeyneb Onder (2006), Hasil penelitian  menunjukkan bahwa faktor ekonomi serta karakteristik pasar tertentu, harus dipertimbangkan  oleh  investor  internasional  ketika  membuat  keputusan  investasi  di  pasar  negara  berkembang. Choon-Shaan Lai (2005), menemukan hubungan negatif antara return indeks dan pengumuman berita.
Gross  Domestic  Product (GDP)  sebagai  salah  satu  indikator  makroekonomi  yang  menggambarkan pertumbuhan  ekonomi  suatu  negara.  Dalam  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Hanousek  (2010)  melihatkan pengumuman yang baik dari GDP Amerika Serikat memberikan efek positif terhadap pasar saham, khususnya pasar saham  Uni  Eropa.  Funke  (2002)pemberitaan  GDP  yang  Amerika  Serikat  memiliki  pengaruh  yang  cukup  kuat terhadap pasar saham Jerman pada periode Januari 1997-Juni 2002, akan tetapi pada periode Juni  2001- Juni 2002, pengumuman  GDP  Amerika  Serikat  tidak  memiliki  pengaruh  terhadap  pasar  saham  Jerman.  Sehingga  dari penjelesan  tersebut  terdapat  perbedaaan  hasil  penelitian  yang  menjadikan  penelitian  tentang  pengumuman  GDP amerika serikat terhadap pasar saham menjadi salah satu hal yang sangat menarik untuk diteliti.
Penelitian  ini  adalah  pengembangan  dari  penelitian  telah  yang  dilakukan  oleh  Cakan  (2014),  dengan perbedaan  pada  sampel  penelitian  yang  diteliti  dan  penambahan  variabel  bebas  ( independent  variable ) makroekonomi yang diteliti sehingga terdiri dari inflasi, tingkat pengangguran, serta produk domestik bruto.

## KERANGKA TEORITIS Konsep Makroekonomi
Makroekonomi  meliputi  berbagai  konsep  dan  variabel,  tetapi  selalu  ada  tiga  topik  utama  untuk  penelitian makroekonomi.  Teori-teori  makro-ekonomi  biasanya  terhubung  dengan  fenomena  keluaran,  pengangguran  dan inflasi. Diluar teori makro-ekonomi, topik-topik tersebut juga sangatlah penting untuk semua agen ekonomi termasuk pekerja, konsumen dan produsen.
Menurut  Murhadi  (2009:19),  Ada  beberapa  variabel/indikator  makro  ekonomi  yang  mempengaruhi pergerakan harga saham seperti Gross Domestic Product (GDP)/Produk Domestik Bruto (PDB), interest rate/tingkat suku bunga, inflasi, exchange rate/nilai tukar, oil prices and commodity prices, hedging, busines cycle/siklus bisnis dan lainnya.

## Pasar Modal
Menurut Silvanita (2009:3), pasar modal merupakan pasar keuangan yang mentransaksikan sekuritas instrumen yang memiliki waktu jatuh tempo lebih dari satu tahun. Instrumen pasar modal adalah: corporate stock, corporate bonds, government securities, state and local government bond.
Manfaat pasar modal diantaranya (Darmadji dan Fakhruddin, 2006:3): (1) Menyediakan sumber pendanaan atau pembiayaan (jangka panjang) bagi dunia usaha, sekaligus memungkinkan alokasi sumber dana secara optimal. (2)  Memberikan  wahana  investasi  bagi  investor  sekaligus  memungkinkan  upaya  diverifikasi.  (3)  Menyediakan indikator  utama bagi tren ekonomi negara. (4) Memungkinkan penyebaran  kepemilikan  perusahaan sampai lapisan masyarakat  menengah.  (5)  Menciptakan  lapangan  kerja/  profesi  yang  menarik.  (6)  Memberikan  kesempatan memiliki  perusahaan  yang  sehat  dengan  prospek  yang  menarik.  (7)  Alternatif  investasi  yang  memberikan  potensi keuntungan  dengan  risiko  yang  bisa  diperhitungkan  melalui  keterbukaan,  likuiditas,  dan  diversifikasi  investasi.  (8)
Determinan Pengumuman Makroekonomi Amerika Serikat terhadap Pasar Keuangan Negara-Negara di Asia Tenggara (Diko Zaki Depano, Amir Hasan, dan Yulia Efni)
Membina  iklim  keterbukaan  bagi  dunia  usaha  dan  memberikan  akses  kontrol  sosial.  (9)  Mendorong  pengolaan perusahan dengan iklim terbuka, pemanfaatan manajemen profesional, dan penciptaan iklim berusaha yang sehat.

## Volatilitas Harga Saham
Volatilitas  adalah  pengukuran  statistik  untuk  fluktuasi  harga  selama  periodetertentu  (Firmansyah,  2006).  Ukuran tersebut  menunjukkan  penurunan  danpeningkatan  harga  dalam  periode  yang  pendek  dan  tidak  mengukur  tingkat harga,namun  derajat  variasinya  dari  satu  periode  ke  periode  berikutnya.  Volatilitas  yangtinggi  mencerminkan karakteristik penawaran dan permintaan yang tidak biasa.
Volatilitas pasar terjadi akibat masuknya informasi baru ke dalam pasar atau bursa. Akibatnya para pelaku pasar melakukan penilaian kembali terhadap asset yang mereka perdagangkan. Pada pasar yang efisien, tingkat harga akan  melakukan  penyesuaian  dengan  cepat  sehingga  harga  yang  terbentuk  mencerminkan  informasi  baru  tersebut (Anton, 2006).
Menurut Schwert dan W. Smith, Jr. (1992) terdapat lima jenis volatilitasdalam pasar keuangan, yaitu future volatility,  historical  volatility,  forecast  volatility,  implied  volatility, dan seasonal  volatility. Future  volatility  adalah apa yang hendak diketahui oleh para pemaindalam pasar keuangan (trader). Volatilitas yang paling baik adalah yang mampu  menggambarkan  penyebaran  harga  di  masa  yang  akan  datang  untuksuatu  underlying  contract.  Secara  teori angka tersebut merupakan yang kitamaksud ketika kita membicarakan input volatilitas ke dalam model teoripricing. Trader jarang membicarakan future volatility karena masa depan tidak mungkin diketahui.
Historical  volatility untuk  dapat  mengetahui  masa  depan  maka  perlu  mempelajari  masa  lalu.  Hal  ini dilakukan  dengan  membuat  suatu  permodelan  dengan  teoripricing  berdasarkan  data  masa  lalu  untuk  dapat meramalkan  volatilitas  pada  masa  yang  akan  datang.  Terdapat  bermacam-macam  pilihan  dalam  menghitung historical  volatility,  namun  sebagian  besar  metode  bergantungpada  pemilihan  dua  paremeter,  yaitu  periode  historis dimana volatilitas akan dihitung, dan interval waktu antara perubahan harga. Periode historis dapat berupa jadi empat belas  hari,  enam  bulan,  lima  tahun,  atau  lainnya.  Interval  waktu  dapat  berupa  harian,  mingguan,  bulanan,  atau lainnya. Future volatility dan historical volatility terkadang disebut sebagai realized volatility.
Seperti  halnya  terdapat  jasa  yang  berusaha  meramalkan  pergerakan  arah  masa  depan  harga  suatu  kontrak demikian juga terdapat jasa yang berusaha meramalkan volatilitas masa depan suatu kontrak. Inilah yang dimaksud dengan Forecast Volatility. Peramalan bisa jadi untuk suatu periode, tetapi biasanya mencakup periode yang identik dengan sisa masa option dari underlying contract.
Umumnya  future,  historical,  dan  forecast  volatility  berhubungan  dengan  underlying  contract.  Implied volatility merupakan volatilitas yang harus kita masukkan ke dalam model teoritis pricing untuk menghasilkan nilai teoritis yang identik dengan harga option di pasar.
Komoditas  pertanian  tertentu  seperti  jagung,  kacang,  kedelai,  dan  gandum  sangat  sensitif  terhadap  faktor- faktor  volatilitas  yang  muncul  dari  kondisi  cuaca  musim  yang  jelek.  Hal  ini  yang  dimaksud  dengan Seasonal Volatility .  Oleh  karena  itu  berdasarkan  faktor-faktor  tersebut  seseorang  harus  menetapkan  volatilitas  yang  tinggi pada masa-masa tersebut.
Menurut Panetta, et al (2006), terdapat empat kategori penentu volatilitas yaitu: (1) Faktor Sektor Riil, salah satu  latar  belakang  yang  cukup  menentukan  volatilitas  asset  finansial  adalah  stabilitas  ekonomi  makro,  termasuk pada  aspek  riil.  Studi  empiris  menyebutkan  bahwa  volatilitas  cenderung  meningkat  selama  periode  krisis  dan menurun pada periode di mana ekonomi tumbuh dengan pesat (Schwert, 1989 dan Gerlach, et al, 2006). (2) Faktor Sektor  Keuangan,  faktor-faktor  yang  berkembang  di  sektor  keuangan  juga  dapat  berpengaruh  terhadap  volatilitas return  saham.  Berbagai  studi  menemukan  pengaruh  siginifikan  volume  perdagangan  terhadap  volatilitas  return saham.  (3)  Kejadian  Luar  Biasa,  volatilitas  return  saham  juga  dapat  terjadi  menyusul  kejadian-kejadian  luar  biasa (shock)  yang  berimbas  pada  pasar  finansial.  Panetta,  et  al  (2006)  mencatat  terjadinya  lonjakan  volatilitas  harga minyak pada tahun 2004-2005, yang turut berdampak pada volatilitas return saham di pasar modal Amerika Serikat. Hal ini dilatarbelakangi oleh berbagai kejadian yang terjadi pada tahun 2004-2005, seperti topan hurricane, turunnya peringkat utang sektor otomotif dan gejolak politik di Thailand dan Filipina. (4) Kebijakan Moneter, dengan berbagai dampak  langsung  maupun  tidak  langsung  yang  ditimbulkannya,  juga  berpengaruh  signifikan  terhadap  volatilitas return  saham.  Bank  sentral  di  banyak  Negara  menetapkan  tingkat  suku  bunga  jangka  pendek  yang  perubahannya dapat berdampak langsung terhadap yield curve. Hal ini merupakan dampak langsung dari kebijakan moneter. Selain itu,  Bank  sentral  juga  dapat  melakukan  operasi  pasar  tertentu  dengan  tujuan  mengendalikan  jumlah  yang  yang beredar. Hal ini akan menimbulkan dampak tidak lansgung dari kebijakan moneter, misalnya inflasi dan perubahan nilai tukar mata uang.
e-ISSN 2527-8215

## METODOLOGI
Desain  penelitian  pada  penelitian  ini  adalah  studi  eksploratif.  Arikunto  (2010:  14)  menjelaskan  bahwa  studi eksploratif adalah penelitian yang berusaha  menggali sebab-sebab atau hal-hal awal yang mempengaruhi terjadinya sesuatu serta menggali pengetahuan baru untuk mengetahui suatu permasalahan. Studi eksploratif  dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi ( information content ) dari suatu pengumuman dan dapat juga digunakan untuk menguji efisiensi pasar.
Populasi  menurut  Sugiyono  (2008:115)  adalah  wilayah  generalisasi    terdiri  atas  obyek/subyek  yang mempunyai  kualitas  dan  karakteristik  tertentu.  ditetapkan  oleh  peneliti  untuk  dipelajari  dan  kemudian  ditarik kesimpulan. Sementara itu sampel menurut Sugiyono (2008:116) adalah sebagian dari jumlah dan karakteristik yang dimiliki oleh populasi tersebut”. Populasi dalam penelitian ini adalah seluruh negara-negara yang berada dikawasan Asia  Tenggara  sebanyak  11  negara  yaitu  Indonesia,  Thailand,  Malaysia,  Singapura,  Filipina,  Brunei  Darussalam, Vietnam, Laos, Myanmar, Kamboja dan Timor Leste.
Dengan  menggunakan  teknik  pengambilan  sampel  secara purposive  sampling, yaitu  teknik  penentuan sampel dengan pertimbangan tertentu (Sugiyono, 2011:68). Dengan pertimbangan pemilihan sampel sebagai berikut: (1) Negara-negara diAsia Tenggara yang aktif dalam pasar keuangan selama periode penelitian yaitu dari tahun 2008 hingga tahun 2014. (2)  Negara  yang  memiliki indeks  harga saham  gabungan ( Compossite Index ) yang terpublikasi dari tahun 2008 hingga tahun 2014.
Dari  kriteria  diatas  didapatkan  5  negara  yang  dijadikan  sampel  dalam  penelitian  ini  yaitu  Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, dan Filipina.
Prosedur  pengumpulan  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  menggunakan  metode pengumpulan data historis ( documentary-historical ). Langkah-langkah yang diambil dalam pengumpulan data yang berkaitan dengan penulisan thesis ini adalah sebagai berikut: (1) Studi Pustaka, penelitian ini dengan mengumpulkan data  dan  teori  yang  relevan  terhadap  permasalahan  yang  akan  diteliti  dengan  melakukan  studi  pustaka  terhadap literatur dan bahan pustaka lainnya seperti artikel, jurnal, buku dan penelitian terdahulu. (2) Studi Dokumenter, studi dokumentasi adalah pengumpulan data  yang dilakukan dengan kategori dan klasifikasi bahan  - bahan tertulis  yang berhubungan  dengan  masalah  penelitian.  Pada  penelitian  ini  penulis  mengambil  laporan  pengumuman makroekonomi  Amerika  Serikat  sesuai  dengan  periode  pengamatan  yaitu  dari  tahun  2008  hingga  2014  dari U.SBureau of Labor Statistic (BLS) dan U.S Bureau Of Economic Analysis (BEA).
GJR  GARCH  merupakan  alat  analisis  data  yang  dalam  pengaplikasiannya  menggunakakan  Skew  General Error  Distribution,  walaupun  hasil  yang  didapatkan  tidak  jauh  berbeda  ketimbang  analisis-analisis  ARCH  lainnya seperti EGARCH dan TGARCH. GJR GARCH memiliki keakuratan yang lebih dalam menganalisis dampak negatif pada pasar saham  yang telah  diteliti oleh peneliti sebelumnya. salah satunya adalah penelitian  yang dilakukan oleh Ghulam  Ali  (2013)  menyatakan  bahwa  GJR  GARCH  mampu  membuktikan  penjelasan  yang  masuk  akal  dalam menganalisa dari data time series. Return : R t = μ + ρR t-1 + ε t ....................(1)
h t = ω + α ε + γ ε d t-1 + β h t-1 + d 1 CPI t-1 + d 2 UR t-1 + d 3 GDP t-1............... (2) Dimana : R t = Return series μ = Konstanta ρ = Koefisien Return periode t-1 ε t = error term h t = Variabel respon (terikat)
ω = Variabel konstant
α = Koefisien yang diestimasi
β = Koefisien yang diestimasi
γ = Koefisien volatilitas asimetris
d = Konstanta variabel volatilitas
Determinan Pengumuman Makroekonomi Amerika Serikat terhadap Pasar Keuangan Negara-Negara di Asia Tenggara (Diko Zaki Depano, Amir Hasan, dan Yulia Efni)

## ANALISIS DATA
-8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 08 09 10 11 12 13 14 Indonesia -15 -10 -5 0 5 10 15 20 08 09 10 11 12 13 14 Malaysia -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4 08 09 10 11 12 13 14 Singapura -12 -8 -4 0 4 8 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Thailand -6 -4 -2 0 2 4 6 8 08 09 10 11 12 13 14 Filipina

## Gambar 1. Volatilitas Saham
Sumber : Data Olahan
Pada  penelitian  ini  model  GARCH  digunakan  adalah  GJR-GARCH,  GJR  merupakan  model  asimetris GARCH  yang  populer  selain  EGARCH.  Model  asimetris  ini  merupakan  permodelan  untuk  melihat  pengaruh  dari “ bad news” dan “ good news” pada volatilitas return.

## Tabel 1. Pengujian GJR-GARCH
Volatilitas Indonesia Malaysia Singapura Thailand Filipina ω 0.001373*** 0.10116*** 0.060484*** 0.017839 -0.00662*** (p-value) (0.000) (0.000) (0.000) (0.4378) (0.000) α 0.125703*** -0.01345*** 0.364016*** 0.04347*** -0.00966*** (p-value) (0.000) (0.000) (0.000) (0.0015) (0.000) ϒ - 0.077423*** 0.210015***  0.193321***  0.150552***  0.281473*** (p-value) (0.000) (0.000) (0.0033) (0.000) (0.000) β 0.925282*** 0.08793*** 0.362651***  0.852869***  0.923189***
e-ISSN 2527-8215
(p-value) (0.000) (0.0001) (0.000) (0.000) (0.000) d 1 -4.48E- 05*** -0.03009*** -0.02545*** -0.00753 -0.0028*** (p-value) (0.004) (0.0008) (0.000) (0.6427) (0.0004) d 2 - 0.000138*** 0.042615*** -0.00265*** 0.005666** 0.001226*** (p-value) (0.000) (0.000) (0.000) (0.0242) (0.000) d 3 -4.06E-06 -0.20553*** -0.01671*** -0.02036*** -0.00022 (p-value) (0.623) (0.000) (0.000) (0.0075) (0.4367)

## Sumber: Data Olahan
Keterangan  :simbol  ***,  **,  *  pada  nilai  mengindikasikan  model  signifikan  berturut-turut  dengan  taraf  signifikan 1%, 5%, dan 10%.
Dari  hasil  pengolahan  data  dengan  menggunakan  GJR-GARCH  didapatkan  bahwasanya  koefisien volatilitas  asimetris  (γ)  signifikan  secara  beberapa  negara  Asia  Tenggara,  serta  bernilai  positif,  kecuali  Indonesia. Positif  γ  mengindikasikan  berita  buruk  ( bad  news) lebih  berdampak  dalam  meningkatkan  volatilitas  asimetris ketimbang berita baik ( good news). Pengumuman  inflasi  AmerikaSerikat  berpengaruh  terhadap composite  Index Indonesia,  Malaysia, Singapura,  dan  Filipina  pada  taraf  signifikansi  1%.  Sedangkan compiste  index Thailand,pengumuman  inflasi AmerikaSerikat  tidak  berpengaruh..  Pengumuman  tingkat  pengangguran  Amerika  Serikat  berpengaruh  terhadap composite Index negara-negara Asia Tenggara..
Pengujian  GDP  didapatkan  temuan,  nilai  signifikan  didapatkan  pada  Malaysia,  Singapura,  dan  Thailand, dengan nilai p-value lebih rendah dari taraf signifikansi 5%, sehingga pada tiga negara tersebut pengumuman GDP Amerika  Serikat  memiliki  pengaruh  terhadap composite  index negaranya.  Sedangkan,  Indonesia  dan  Filipina memiliki  nilai p-value lebih  besar  dari  taraf  signifikan  5%  yang  artinya,  pengumuman  GDP  Amerika  Serikat  tidak berpengaruh  terhadap composite  index pada  Indonesia  dan  Filipina.  Dari  hasil  tersebut  dapat  disimpulkan  bahwa Hipotesis  3  ditolak,  yang  artinya  pengumuman  GDP  Amerika  Serikat  tidak  bepengaruh  terhadap composite  index negara-negara Asia Tenggara.

## PENUTUP
Pengumuman  Inflasi  Amerika  Serikat  memberikan  pengaruh  terhadap  4  dari  5  negara  di  Asia  Tenggara,  yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, dan Filipina. Thailand merupakan negara di Asia Tenggara yang tidak terpengaruh oleh  pengumuman  inflasi  Amerika  Serikat.  Thailand  memiliki  hubungan  ekspor  dan  impor  terbesar dengan  China, dengan begitu inflasi Amerika Serikat tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap kondisi pasar saham yang terdapat pada negara Thailand.
Pengumuman  tingkat  pengangguran  di  Amerika  Serikat  memiliki  pengaruh  terhedap  keseluruhan  negara- negara Asia Tenggara yang menjadi sampel penelitian yaitu Indonesia, Malaysia, Singapura, Thailand, dan Filipina. Dengan  tingginya  pengangguran  akan  menyebabkan  turunnya  konsumsi,  serta  tentunya  akan  berdampak  pada pendapatan  nasional,  dimana  tingginya  pengangguran  menandakan  turunnya  produksi  suatu  negara  yang  sejalan dengan  turunnya  pendapatan  suatu  negara.  dampak  dari  tingkat  pengangguran  inilah  yang  akan  mengganggu perekonomian  dunia  khususnya  Asia  Tenggara.  Hal  ini  dikarenakan  terintegrasinya  dunia  melalui  perdagangan internasional.
Pengumuman GDP Amerika Serikat mampu mempengaruhi composite index 3 dari 5 negara Asia Tenggara yang  diteliti,  yaitu  Malaysia,  Singapura,  dan  Thailand.  indonesia  memiliki  fleksibilitas  yang  cukup  tinggi  dalam mitra  dagangnya,  Indonesia  memiliki  mitra  dagang  selain  Amerika  Serikat,  yaitu  China,  India,  Belanda,  serta Malaysia  merupakan  mitra  dagang  Indonesia  yang  dapat  menghasilkan  nilai  surplus,  meski  terjadinya  defisit perdagangan terhadap Amerika Serikat.  Informasi tersebut  menunjukkan bahwa apabila terjadinya penurunan GDP dari  Amerika  Serikat,  Indonesia  memiliki  mitra  dagang  yang  cukup  banyak  untuk  meningkatkan  surplus  dari berbagai  sektor,  begitu  juga  Filipina  yang  memiliki  mitra  dagang  utamanya  adalah  China  sehingga  turunnya  GDP Amerika Serikat tidak akan terlalu dirasakan oleh Indonesia dan Filipina.
Adapun  saran  dari  penelitian  ini  adalah:  (1)  Secara  praktis,  untuk  para  ekonom  disarankan  untuk memperhatikan  secara  teliti  dan  lebih  terhadap  penelitian event  study tentang  pemberitaan  makroekonomi    pasar modal  dunia.  Sehingga  para  investor  dalam  negeri  dan  masyarakat  lebih  memperhatikan  pentingnya  pemberitaan makroekonomi pasar modal dunia, sehingga memberikan bantuan dalam melaksanakan keputusan investasi terbaik.
Determinan Pengumuman Makroekonomi Amerika Serikat terhadap Pasar Keuangan Negara-Negara di Asia Tenggara (Diko Zaki Depano, Amir Hasan, dan Yulia Efni)
(2) Secara teoritis, untuk penelitian lebih lanjut, analisis dalam melihat dampak pemberitaan makroekonomi Amerika Serikat terhadap pasar modal dunia, sebaiknya juga memperhatikan faktor pemberitaan makroekonomi lainnya, dan memperbanyak variabel makroekonomi Amerika Serikat, serta pengumuman makroekonomi negara lainnya, seperti negara kawasan Eropa dan Asia.

## DAFTAR RUJUKAN
Anoraga,Panji dan Piji Pakarti. 2001. Pengantar Pasar Modal Edisi Revisi . Jakarta:Rineka Cipta. Arikunto, S. 2010. Prosedur penelitian : Suatu Pendekatan Praktik (Edisi Revisi) . Jakarta : Rineka Cipta Bogdan. Biklen, 1982, Qualitative Research For An Introduction The Teory And Method , London. Bollerslev, T. 1986. Generalized Autoregressive Conditional Heteroskedasticity .Journal of econometrics, 31(3), 307- 327.
Buttner, D., Hayo, B., & Neuenkirch, M. 2012. The impact of foreign macroeconomic news on ﬁnancial markets in the Czech Republic, ﬁnancial markets in the Czech Republic, Hungary, and Poland. Empirica, 39(1), 19-44. Cakan,  E.  2015. Does  U.S.  macroeconomic  news  make  emerging  ﬁnancial  markets  riskier? .  Borsa  Istanbul Review,15 (1) , 37-43.
Chris D‟Souza and  Charles  Gaa, 2004. The  Effect  of  Economic  News  on  Bond  Market  Liquidity .  Bank  of  Canada Working Paper 2004-16.
Crockett, Andrew, 1997, „ Why is Financial Stability a Goal of Public Policy ‟, In MaintainingFinancial Stability in a Goal  Economy,  A  Symposium  Sponsored  by  The  Federal  Reserve  Bankof  Kansas  City,  Jackson  Hole, Wyoming.
Darmadji, Tjipto. Fakhruddin, H.M, 2001. Pasar Modal di Indonesia ,Salemba Emapat, Jakarta.
_______________________________,  2006. Pasar  Modal  di  Indonesia:  Pendekatan  Tanya  Jawab,  Edisi  2, Salemba Empat, Jakarta.
Dickey, D.A., Fuller, W.A., 1979, Distribution of The Estimators for Autoregressive Time Series With A Unit Root , Journal of the AmericanStatistical Association 74 (2) 427–431.
Estey  James  Arthur.  1960.  Business  Cycles,  Their  Nature,  Cause,  and  Control.Third  Edition.  Prentice  Hall, Inc.Englewood Cliffs - USA.
Gujarati, Damodar. 2006. Dasar-Dasar Ekonometrika . Erlangga :Jakarta. Gurgul,  2014. The  Impact  Of  US  Macroeconomic  News  On  The  Polish  Stock  Market .  CEJOR  (2014)  22:795–817. DOI 10.1007/s10100-014-0343-x.
Hanousek, J., Kocenda, E., & Kutan, A. M. 2009. The reaction of asset prices to macroeconomic announcements in new EU markets: evidence from intraday data . Journal of Financial Stability, 5(2), 199-219. Hanousek,  J.,  &  Kocenda,  E.  2011. Foreign  news  and  spillovers  in  emerging  European  stock  markets.  Review  of International Economics , 19(1), 170-188. Harianto, Farid dan Siswanto Sumodo, 2001. Perangkat dan Teknik Analisis Investasi di Pasar Modal Indonesia , PT Bursa Efek Jakarta, Jakarta.
Hayo, B., Kutan, A. M. 2005. IMF-related news and emerging ﬁnancial markets . Journal of International Money and Finance, 24(7), 1126-1142.
Hayo, B., Kutan, A. M., & Neuenkirch, M. 2010. The impact of US central bank communication on European and paciﬁc equity markets. Economics Letters , 108(2), 172-174. Husnan,  Suad.  2005. Dasar-Dasar  Teori  Portfolio  dan  Analisis  Sekuritas .  EdisiKeempat.  Cetakan  Pertama.UPP AMP. YKPN, Yogyakarta.
Jochen  R.  Andritzky,  Geoffrey  J.  Bannister,  and  Natalia  T.  Tamirisa,  2005. The  Impact  of  Macroeconomic Announcements on Emerging Market Bonds . Policy Development and Review Department WP/05/83. IMF Working Paper.
Joelle  Liebermann,  2011, The  Impact  of  Macroeconomic  News  on  Bond  Yields:  (In)Stabilities  over  Time  and Relative Importance . Research Technical Paper 07/RT/11. Central Bank Of Ireland. Jogiyanto, (2010), Analisis & Disain, Yogyakarta, Penerbit AndiYogyakarta.
Kari  Harju  and  Syed  Mujahid  Hussain,  2011. Intraday  Seasonalities  and  Macroeconomic  News  Announcements . European Financial Management, Vol. 17, No. 2, 2011, 367–390.
Kertonegoro, Sentanoe, 2000. Analisa dan Manajemen Investasi, EdisiPertama, PT. Widya Press, Jakarta. Lai,  C.  S.  2005. The  Effects  of  Macroeconomic  News  Announcements  on  Mean  Stock  Returns. Proceedings  of  the Midwest Business Economics Association. University Of Southern Indiana.
Lee, C. W., & Chang, M. J. 2011. Announcement effects and asymmetric volatility in industry stock returns: evidence from Taiwan . EmergingMarkets Finance and Trade, 47(2), 48-61.
e-ISSN 2527-8215
Mankiw,    N.    Gregory,    2004. Principles  of  Economics:    Pengantar  Ekonomi  Makro ,    Edisi  2,    Salemba  Empat, Jakarta.
__________________,    2006. Principles  of  Economics:    Pengantar  Ekonomi  Makro ,    Edisi  3,    Salemba  Empat, Jakarta.
Medivikov,  I.  2014. When  does  the  stock  market  listen  to  economic  news?  New  evidence  from  copulas  and  news wires. Brock University. Canada.
Menachem Brenner, Paolo Pasquariello, and Marti Subrahmanyam, 2009. On the Volatility and Comovement of U.S. Financial  Markets  around  Macroeconomic  News  Announcements .  Journal  Of  Financial  And  Quantitative Analysis Vol. 44, No. 6, Dec. 2009, pp. 1265–1289.
Murhadi, Werner R, 2009. Analisis Saham: Pendekatan Fundamental , PT Indek, Jakarta. Onder,  Z.,  &  S¸  imga-Mugan,  C.  2006. How  do  political  and  economic  news  affect  emerging  markets?  Evidence from Argentina and Turkey . EmergingMarkets Finance and Trade, 42(4), 50-77.
Panetta, Fabio, et al. 2006. The recent behaviour of financial market volatility . BIS Papers No 29. Switzerland. Putong,  Iskandar  dan  Nuring  Dyah  Andjaswati,  2010. Pengantar  Ekonomi  Makro , Edisi  2 ,  Mitra  Wacana  Media, Jakarta.
Riyanto,Bambang.  2001. Dasar-Dasar  Pembelanjaan  Perusahaan ,  EdisiKeempat,  Cetakan  Ketujuh,  BPFE Yogyakarta, Yogyakarta.
Siamat,  Dahlan.  2004. Manajemen  Lembaga  Keuangan ,  Edisi  Keempat,  LembagaPenerbit  Fakultas  Ekonomi Universitas Indonesia. Jakarta.
Sihono, Teguh. 2008. Krisis Finansial Amerika Serikat dan Perekonomian Indonesia. Jurnal Ekonomi & pendidikan, Volume 5 Nomor 2, Desember 2008.
Silvanita, Ktut, 2009. Bank dan Lembaga Keuangan Lain, Erlangga, Jakarta. Sugiyono. 2008. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D .Alfabeta:Bandung. ________. 2009. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D .Alfabeta:Bandung. ________. 2011. Metode Penelitian Kuantitatif Kualitatif dan R&D .Alfabeta:Bandung. Sukirno, 2006. Makroekonomi: Teori Pengantar, Penerbit PT. Raja Grafindo Persada, Jakarta. Sunariyah,  2006. Pengantar Pengetahuan Pasar Modal ,  Edisi Kelima,  BPFE,  Yogyakarta. Supranto, J. 2011, Statistik Teori dan Aplikasi , Erlangga, Jakarta Tandelilin,  Eduardus,  2010. Portofolio dan Investasi:  Teori dan Aplikasi ,  Edisi Pertama,  BPFE,  Yogyakarta.