## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 291 - 299
Valuasi Saham dan Pengambilan Keputusan Investasi: Perbandingan Metode Absolute dan Metode Relative
Tasya Natalia Pengestika Universitas Kristen Duta Wacana 11170189@students.ukdw.ac.id
Ari Christianti* Universitas Kristen Duta Wacana ari@staff.ukdw.ac.id

## Suggested Citation:
Chai,  T.,  &  Draxler,  R.  R.  (2014).  Root  mean  square  error  (RMSE)  or  mean  absolute  error  (MAE)?  -Arguments against  avoiding  RMSE  in  the  literature. Geoscientific  Model  Development , 7 (3),  1247–1250. https://doi.org/10.5194/gmd-7-1247-2014

## Abstract:
One of the benefits of stock valuation is that it helps investors in making investment decisions. This study aims to compare the intrinsic value of shares using absolute and relative methods. The absolute method used in this study consists of the Dividend Discounted Model (DDM), Discounted Cash Flow (DCF), and Free Cash Flow to Equity (FCFE) while, the relative method consists of Price Earning Ratio (PER), Price to Book Value ( PBV), and Price to Sales (P/S). This study uses four samples of cement sub-sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange in 2015-2019. The results based on the measurement of the accuracy of the stock valuation method with Root Mean Squared Error (RMSE) indicate that the DDM approach is the most accurate compared to others. In addition, the results of this study recommend investors sell shares coded  INTP  because  the  stock  price  is  included  in  the  overvalued  and  buy  shares  coded  SMBR,  SMGR,  and  WTON because the stock price is classified as undervalued. However, stock valuation does not fully determine investment success, so investors still have to consider the assumptions of each stock valuation model.
Keywords: absolute method; investment decision; relative method, stock valuation

## Abstrak:
Salah  satu  manfaat  dari  valuasi  saham  adalah  membantu  investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi.  Penelitian  ini bertujuan  untuk  membandingkan  nilai  intrinsik  saham  dengan  harga  pasar  saham  menggunakan  metode absolute dan relative. Metode absolute yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  terdiri  dari Dividen  Discounted  Model  (DDM) , Discounted Cash Flow (DCF) , dan Free Cash Flow to Equity (FCFE) , sedangkan metode relative terdiri dari Price Earning Ratio (PER) , Price to Book Value (PBV) , dan Price to  Sales (P/S) .  Penelitian ini menggunakan  empat sampel perusahaan sub sektor semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2015-2019. Hasil penelitian berdasarkan pengukuran akurasi metode valuasi  saham  dengan Root  Mean  Squared  Error  (RMSE) menunjukkan  bahwa  pendekatan  DDM  paling  akurat dibandingkan dengan pendekatan lainnya. Selain itu, hasil penelitian ini merekomendasikan kepada investor untuk menjual saham berkode INTP karena harga sahamnya termasuk dalam kondisi overvalued , dan membeli saham  berkode SMBR, SMGR, dan WTON karena harga sahamnya tergolong undervalued . Namun, valuasi saham tidak sepenuhnya menentukan keberhasilan investasi sehingga investor tetap harus mempertimbangkan asumsi-asumsi dari setiap model valuasi saham.
Kata Kunci: keputusan investasi; metode absolut; metode relative; valuasi saham
JEL Classification: G11 *Corresponding Author
Submitted Date :
2 August 2021
Accepted Date : 5 October 2021

## Latar Belakang
Berivestasi pada instrumen saham merupakan investasi yang berisiko, karenanya sebelum berinvestasi, investor harus mempertimbangkan salah satunya adalah harga wajar saham. Harga wajar saham atau dikenal dengan istilah  valuasi  saham  ini  bisa  dimanfaatkan  oleh  investor  sebelum  mengambil  keputusan  investasi  untuk melakukan estimasi nilai intrinsik saham. Nilai intrinsik saham merupakan nilai saham sebenarnya yang berbeda dengan  nilai  pasar  saham.  Nilai  intrinsik  saham  mencerminkan  kinerja  saham  yang  sulit  diukur.  Nilai  intrinsik inilah yang nantinya akan dibandingkan dengan harga pasar saham untuk menentukan posisi  jual beli saham (Tandelilin,  2017).  Dengan  demikian,  investor  yang  sudah  melakukan  estimasi  terhadap  nilai  intrinsik  suatu saham,  dapat  memutuskan  kapan  akan  melakukan  pembelian (buy) dan  kapan  melakukan  penjualan (sell) saham berdasarkan kondisi undervalued , overvalued , atau correctly valued . Bodie, Kane, & Marcus (2008) menyebutkan bahwa jika nilai intrinsik saham lebih besar dari harga pasar saat  ini,  maka  saham  masuk  dalam  kategori undervalued dan  investor  yang  belum  memiliki  saham  tersebut untuk membeli (buy) dan bagi investor yang sudah memiliki saham tersebut dianjurkan untuk menahan (hold) dikarenakan saham dihargai murah oleh pasar. Selanjutnya, jika nilai intrinsik saham lebih kecil daripada harga pasar saham saat ini, maka saham masuk dalam kategori overvalued dan investor yang sudah memiliki saham tersebut  untuk  menjual (sell) dan  bagi  investor  yang  belum  memiliki  saham  tersebut  dianjurkan  untuk  tidak membeli dikarenakan saham dihargai mahal oleh pasar. Terakhir, jika nilai intrinsik saham sama dengan harga pasar  saat  ini,  maka  saham  masuk  dalam  kategori correctly  valued atau fair  price , maka  saham  sudah  tidak menarik  lagi  karena  tidak  memiliki  nilai  intrinsik  (Husnan,  2014).  Namun  saham  kategori  ini  masih  bisa memberikan keuntungan berupa dividen yang tergantung pada kinerja perusahaan di masa yang akan datang, sehingga investor disarankan untuk menahan (hold) saham tersebut, dengan tujuan untuk mendapatkan capital gain dari perkembangan saham yang berpotensi meningkat. Salah  satu  cara  untuk  mendapatkan  estimasi  nilai  intrinsik  saham  adalah  menggunakan  analisis fundamental.  Analisis  fundamental  merupakan  penilaian  harga  wajar  saham  dengan  menggunakan  informasi dari  kondisi  internal  perusahaan  yang  terdapat  dalam  laporan  keuangan  individu  perusahaan.  Valuasi  saham dengan  analisis  fundamental  ini  terdiri  dari  dua  pendekatan  yaitu absolute  valuation dan relative  valuation . Absolute  valuation adalah  metode  valuasi  saham  suatu  perusahaan  berdasarkan  kondisi  internal  perusahaan yang biasanya dikaitkan dengan aset yang dimiliki (Wira, 2014). Penilaian saham dengan metode ini terdiri dari Dividen  Discounted  Model  (DDM) , Discounted  Cash  Flow  (DCF) ,  dan Free  Cash  Flow  to  Equity  (FCFE). Selanjutnya, metode relative valuation merupakan  metode  penilaian  atau  valuasi  saham  yang sederhana  dan lebih cepat dibandingkan metode absolute (Dj, Artini, & Suarjaya, 2012). Valuasi relative merupakan pengukuran harga wajar saham dengan cara membandingkan nilai intrinsik saham suatu emiten dengan nilai intrinsik saham emiten  lain  dalam  satu  industri  sejenis.  Metode relative terdiri  dari Price  Earning  Ratio  (PER),  Price  to  Book Value (PBV) dan Price to Sales P/S . Pada  dasarnya  valuasi  saham  dengan  DDM,  DCF,  dan  FCFE  memiliki kesamaan  yakni  menggunakan unsur utama berupa arus kas aset di masa depan yang diprediksikan akan terjadi. Perbedaannya adalah pada definisi  arus  kas  yang  dimaksud  dari  masing-masing  pendekatan.  Pada  DDM  menggunakan  deviden  sebagai arus kas yang diterima pemilik modal, berbeda dengan DCF yang menggunakan seluruh uang yang mengalir di perusahaan di masa depan sebagai arus kasnya, sedangkan pada  FCFE, definisi arus kas lebih luas yakni arus kas  residual  setelah  semua  kewajiban  keuangan  dan  kebutuhan  investasi  dipenuhi.  Selanjutnya,  pada pendekatan PER, perhitungan harga wajar saham didasarkan pada volatilitas nilai EPS atau fokus kepada laba bersih. Berbeda dengan PBV yang cenderung memberikan nilai relatif stabil karena menggunakan unsur utama berupa  ekuitas  perusahaan.  Terakhir,  P/S  menggunakan  unsur  penjualan  (sales)  dalam  menilai  harga  wajar saham. Investor ingin mengetahui berapa penjualan dapat dihasilkan dari modal yang telah diinvestasikan.
Penelitian tentang valuasi saham sudah pernah dilakukan sebelumnya, diantaranya penelitian (Nugraha & Sulasmiyati, 2017) yang melakukan valuasi saham pada sub sektor rokok dengan metode relative menggunakan PER, PBV, dan P/S. Hasil penelitian menunjukkan kesimpulan yang berbeda untuk semua individu perusahaan sub  sektor  rokok.  Selanjutnya,  Martia,  Setyawati,  Khaerunisa,  &  Hastuti  (2018)  melakukan  valuasi  saham dengan DCF pada PT. Semen Indonesia yang hasil valuasi sahamnya adalah undervalued. Valuasi saham juga dilakukan  oleh  Darmawan  &  Budiman  (2016)  yang  melakukan  valuasi  saham  pada  sektor  property  dengan menggunakan DCF dan PER. Hasil penelitian menunjukkan bahwa DCF merupakan metode yang paling akurat dibandingkan  dengan  PER.  Natalia,  E.R,  &  Yulita  (2019)  melakukan  valuasi  saham  pada  sektor  barang

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 291 - 299
konsumsi  dengan  menggunakan  DDM,  PER,  dan  PBV.  Hasil  penelitian,  menunjukkan  bahwa  valuasi  saham menggunakan PER merupakan valuasi saham yang paling akurat dibandingkan dengan DDM dan PBV. Sama halnya dengan penelitian yang dilakukan oleh Afriani & Asma (2019) yang melakukan valuasi saham pada sektor manufaktur dengan menggunakan PER, FCFE, dan Free Cash Flow to Firm (FCFF) . Hasil akurasi valuasi saham menununjukkan hal yang sama yakni PER merupakan valuasi saham yang palung akurat dibandingkan FCFE dan FCFF. Penelitian tentang valuasi saham juga dilakukan oleh Rahmawati & Nuzula, (2018) dan sebelumnya juga sudah dilakukan oleh Audini (2018) dan Hutapea, Poernomoputri, & Sihombing (2015).
Berdasarkan  pada  penelitian  tentang  valuasi  saham  menunjukkan  bahwa  dengan  metode  dan pendekatan atau model valuasi saham yang berbeda dan jenis perusahaan yang berbeda, hasil  valuasi saham akan  menghasilkan  kesimpulan  yang  berbeda  pula.  Penelitian  ini  bertujuan  untuk  melakukan  valuasi  saham dengan  dua  metode  sekaligus,  yakni  metode absolute dan  metode relative dan  membandingkannya  untuk menentukan metode valuasi saham terbaik dengan menggunakan Root Mean Squared Error (RMSE) . Penelitian ini menggunakan sampel berupa perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) yang masuk dalam kelompok  sub  sektor  semen  periode  2015-2019.  Pemilihan  sampel  sub  sektor  semen  karena  sub  sektor  ini diperlukan  dalam  membangun  infrastruktur  terutama  infrastuktur  yang  bisa  meningkatkan  kegiatan perekonomian  negara  seperti  pembangunan  infrastruktur  transportasi.  Infrastruktur  transportasi  ini  merupakan infrastruktur  yang  menghubungkan  wilayah  yang  satu  dengan  yang  lainnya  dalam  rangka  membangkitkan kegiatan ekonomi. Salah satu industri yang terkait erat dengan pembangunan infrastruktur transportasi adalah semen.

## Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan jenis penelitian deskriptif dengan pendekatan kuantitatif yang disesuaikan dengan tujuan  penelitian.  Sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan  sub  sektor  semen  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2015-2019. Selanjutnya pemilihan sampel menggunakan metode purposive sample dengan kriteria sebagai berikut:
Tabel 1. Kriteria Pemilihan Sampel No. Kriteria Jumlah Emiten 1. Perusahaan yang termasuk ke dalam sub sektor semen yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama masa periode penelitian yaitu 2015- 2019. 6 2. Perusahaan yang memiliki laporan keuangan yang lengkap dari tahun 2015-2019 6 3. Perusahaan yang memiliki data pergerakan harga saham secara lengkap dari periode tahun 2015-2019 6 4. Perusahaan tidak membagikan dividen secara rutin selama tahun 2015-2019 (2) Jumlah perusahaan yang menjadi sampel 4

## Source: Data Processed (2020)
Berdasarkan pada kriteria di atas maka sampel dalam penelitian ini terdiri dari 4 perusahaan atau emiten, yakni PT. Indocement Tunggal Prakasa Tbk (INTP), PT. Semen Baturaja (Persero) Tbk (SMBR), PT. Semen Indonesia (Persero) Tbk (SMGR), dan PT. Wijaya Karya Beton Tbk (WTON).
Secara  singkat  dapat  dijelaskan  bahwa  valuasi  saham  menggunakan  metode absolute -DDM  dilakukan dengan  menentukan  nilai present  value dari  semua  dividen  yang  ditaksir  akan  diterima  di  masa  yang  akan datang  (Bodie  et  al.,  2008)  dengan  asumsi  tingkat  pertumbuhan  stabil.  Selanjutnya,  metode absolute -DCF adalah valuasi saham dengan menentukan discounted cash flow atau present value dari ekspektasi cash flow di masa  yang  akan  datang  yang  dihasilkan  oleh  aset  tersebut.  Terakhir  valuasi  saham  metode absolute -FCFE dilakukan dengan melakukan estimasi terhadap kemampuan perusahaan dalam memberikan arus kas kepada pemilik  modal  setelah  memperhitungkan  semua  dana  yang  dibutuhkan  untuk  investasi  kembali.  Salah  satu model  valuasi  saham  FCFE  adalah Constant  Growth FCFE  model  yang  menilai  perusahaan  pada  tingkat pertumbuhan stabil atau konstan (Damodaran, 2002). Selain metode absolute , valuasi saham dalam penelitian
ini juga menggunakan metode relative yang terdiri dari PER, PBV dan P/S. PER ditentukan dengan menghitung berapa kali nilai earning yang tercermin dalam harga suatu saham (Tandelilin, 2017), sedangkan valuasi saham dengan PBV ditentukan dengan membagi nilai pasar saham dengan nilai buku saham. Selama ini saham yang diperjualbelikan  di  bawah  nilai  buku  modal (book  value  of  equity) secara  umum  dianggap  sebagai  alternatif pilihan yang baik bagi undervalued portfolio , sementara saham yang diperjualbelikan di atas nilai buku modal dianggap sebagai overvalued portfolio . Market value of equity mencerminkan ekspektasi pasar akan kemampuan perusahaan untuk mendapatkan earning dan arus kas (Damodaran, 2002). Selanjutnya, P/S merupakan rasio yang  digunakan  untuk  menilai  harga  wajar  saham  melalui  penjualan,  untuk  menghitung  rasio  ini  digunakan rumus harga saham dibagi penjualan per lembar saham  (Guinan, 2010). Setelah ditentukan hasil dari valuasi saham  dari  masing-masing  metode,  selanjutnya  dilakukan  uji Root  Mean  Squared  Error  (RMSE) .  RMSE  ini digunakan  untuk  mengetahui  pendekatan  valuasi  saham  mana  yang  paling  akurat  dalam  memprediksi  harga pasar  saham.  Adapun  perbandingan  pendekatan  valuasi  saham  ini  dilakukan  dengan  menggunakan  formula RMSE dari Chai & Draxler (2014). Semakin kecil nilai RMSE, maka semakin baik model penilaian harga wajar saham dalam mengestimasi nilai intrinsik saham (Noor & Satyawan, 2014).

## Hasil

## Dividen Discounted Model (DDM)
Berdasarkan  hasil  olah  data  yang  dilakukan  menggunakan  pendekatan  DDM  dalam  menentukan  nilai  harga wajar saham, berikut ini adalah hasil perhitungan harga wajar saham untuk tahun 2015-2019,
Tabel 2. Hasil Kalkulasi Valuasi Saham dengan DDM Kode Emiten Harga Wajar Harga Pasar Keterangan Keputusan Investasi INTP Rp 18.105 Rp 18.255 Overvalued Menjual SMBR Rp 441 Rp 439 Undervalued Membeli SMGR Rp 12.358 Rp 11.949 Undervalued Membeli WTON Rp 464 Rp 421 Undervalued Membeli
Sumber : Data Diolah (2020)
Tabel  diatas  menunjukkan  bahwa  harga  penutupan  INTP  adalah  sebesar  Rp18.255  yang  lebih  besar dibandingkan  dengan  harga  wajar  sahamnya  yakni  Rp18.105  maka,  saham  ini  dapat  dikategorikan  sebagai saham yang overvalued . Dengan demikian, keputusan investasi yang diambil investor sebaiknya menjual saham tersebut. Berbeda dengan saham SMBR yang diketahui harga penutupannya adalah sebesar Rp439 lebih kecil dibandingkan  dengan  harga  wajar  sahamnya  yang  sebesar  Rp441  maka  saham  ini  masuk  dalam  kategori undervalued .  Disarankan  investor  untuk  mengambil  keputusan  investasi  dengan  membeli  saham  SMBR. Selanjutnya pada saham SMGR diketahui harga penutupannya adalah sebesar Rp11.949 lebih kecil dibanding dengan harga wajar sahamnya sebesar Rp12.358 sehingga masuk dalam kategori saham undervalued . Investor direkomendasikan untuk membeli saham tersebut sebagai keputusan investasinya. Terakhir pada emiten WTON diketahui bahwa harga penutupannya sebesar Rp421 lebih kecil dibandingkan dengan harga wajar sahamnya yang sebesar Rp 464, sehingga keputusan investasi yang diambil disarankan untuk membeli saham tersebut.

## Discounted Cash Flow (DCF)
DCF  merupakan  metode  dalam  penilaian  harga  wajar  saham  berdasarkan  arus  kas  masa  depan  dengan pendekatan nilai sekarang. berikut ini adalag hasil perhitungan harga wajarnya dari tahun 2015-2019,
Tabel 3. Hasil Kalkulasi Valuasi Saham dengan DCF Kode Emiten Harga Wajar Harga Pasar Keterangan Keputusan Investasi INTP Rp 10.110 Rp 18.255 Overvalued Menjual SMBR Rp 26 Rp 439 Overvalued Menjual SMGR Rp 7.903 Rp 11.949 Overvalued Menjual WTON Rp 4.843 Rp 421 Undervalued Membeli

## Sumber : Data Diolah (2020)
Berdasarkan  tabel  2  diatas  dapat  diketahui  bawha  nilai  harga  penutupan  INTP  adalah  Rp18.255  lebih  besar dibandingkan  nilai  harga  wajar  sahamnya  yakni  Rp10.110,  sehingga  saham  ini  masuk  dalam  kategori overvalued , hal ini menjadi alasan bagi investor untuk mengambil keputusan investasi menjual saham INTP bagi investor yang sudah memiliki sahamnya. Untuk SMBR nilai harga saham penutupan adalah sebesar Rp439, nilai

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 291 - 299
ini lebih besar dibanding harga wajarnya yang hanya sebesar Rp26, sehingga saham ini masuk dalam kategori overvalued .  Oleh  karena  itu,  keputusan  investasi  yang  sebaiknya  diambil  investor  adalah  menjual  saham tersebut. Sama halnya untuk SMGR, yang diketahui memiliki nilai harga saham penutupan sebesar Rp11.949 lebih besar dibanding dengan harga wajar sahamnya yaitu Rp7.903 sehingga saham ini masuk dalam kategori overvalued . Hal ini menjadi alasan untuk investor yang memiliki sahamnya mengambil keputusan investasi jual. Selanjutnya untuk WTON memiliki nilai harga penutupan sebesar Rp421 lebih kecil dibandingkan dengan nilai harga  wajarnya  sebesar  Rp4.843,  sehingga  WTON  masuk  dalam  kategori  saham  yang undervalued ,  hal  ini menjadi alasan investor untuk mengambil keputusan membeli saham tersebut.

## Free Cash Flow to Equity (FCFE)
FCFE  merupakan  salah  satu  pendekatan  dalam  menganalisis  valuasi  harga  wajar  dalam  metode absolute , berikut ini adalah hasil perhitungan harga wajarnya dari tahun 2015-2019
Tabel 4. Hasil Kalkulasi Valuasi Saham dengan FCFE Kode Emiten Harga Wajar Harga Pasar Keterangan Keputusan Investasi INTP Rp 17.398 Rp 18.255 Overvalued Menjual SMBR Rp 1.600 Rp 439 Undervalued Membeli SMGR Rp 19.069 Rp 11.949 Undervalued Membeli WTON Rp 1.147 Rp 421 Undervalued Membeli
Sumber : Data Diolah (2020)
Diketahui  nilai  harga  penutupan  INTP  sebesar  Rp18.255  lebih  besar  dibandingkan  dengan  Rp17.398  yang merupakan harga wajarnya, sehingga saham ini dapat dikategorikan overvalued . Dengan demikian, disarankan bagi investor untuk menjual saham INTP apabila memiliki sahamnya. Selanjutnya, untuk SMBR memiliki harga penutupan sebesar Rp439 lebih kecil dibandingkan dengan harga wajar sebesar Rp1.600, sehingga saham ini dimasukkan dalam kategori undervalued . Berdasarkan kategori ini maka, investor disarankan untuk mengambil keputusan  investasi  yakni  membeli  saham  tersebut.  Sama  halnya  dengan  SMGR,  diketahui  memiliki  harga penutupan  sebesar  Rp11.949  yang  lebih  kecil  dibandingkan  harga  wajar  saham  yang  sebesar  Rp19.069, sehingga  saham  ini  dikategorikan  dalam  kondisi undervalued .  Untuk  itu,  bagi  investor  yang  belum  memiliki saham  SMGR  disarankan  untuk  mengambil  keputusan  investasi  dengan  membeli  saham  tersebut.  Terakhir, WTON memiliki harga penutupan sebesar Rp421 lebih kecil dibandingkan dengan harga wajarnya yakni sebesar Rp1.147, sehingga saham ini masuk dalam kategori undervalued . Investor yang belum memiliki saham WTON disarankan untuk mengambil keputusan investasi membelinya.

## Price Earning Ratio (PER)
PER merupakan rasio yang menunjukkan perbandingan harga saham dengan earning perusahaan. Berikut ini adalah hasil perhitungan valuasi saham dengan pendekatan PER dari tahun 2015-2019
Tabel 5. Hasil Kalkulasi Valuasi Saham dengan PER Kode Emiten Harga Wajar Harga Pasar Keterangan Keputusan Investasi INTP Rp 23.821 Rp 18.255 Undervalued Membeli SMBR Rp 567 Rp 439 Undervalued Membeli SMGR Rp 19.830 Rp 11.949 Undervalued Membeli WTON Rp 1.719 Rp 421 Undervalued Membeli
Sumber : Data Diolah (2020)
Dari  tabel  4  diketahui  bahwa  harga  penutupan  INTP  sebesar  Rp18.255  lebih  kecil  dibandingkan  harga  wajar sahamnya yang sebesar Rp23.821, sehingga saham emiten ini masuk kategori undervalued , yang mana hal ini menjadi alasan investor untuk membuat keputusan investasi dengan membeli saham tersebut. Selanjutnya untuk SMBR  diketahui  memiliki  harga  penutupan  sebesar  Rp  439  lebih  kecil  dibandingkan  harga  wajar  sahamnya sebesar  Rp567,  sehingga  saham  ini  masuk  kategori undervalued .  Dengan  demikian,  investor  disarankan mengambil  keputusan  investasi  dengan  membeli  saham  tersebut.  SMGR  memiliki  harga  penutupan  sebesar Rp11.949  lebih  kecil  dibanding  rata-rata  harga  wajar  sahamnya  sebesar  Rp19.830,  sehingga  saham  ini  juga
masuk  kategori undervalued .  Terakhir  untuk  WTON  diketahui  memiliki  harga  penutupan  sebesar  Rp421  lebih kecil dibandingkan dengan nilai wajar sahamnya sebesar Rp1.719, sehingga masuk kategori u ndervalue . Dapat disimpulkan bahwa dengan menggunakan valuasi saham model PER menghasilkan keputusan investasi yang sama yakni membeli keempat saham tersebut karena semua saham tersebut masuk dalam kategori yang sama yakni undervalued.

## Price to Book Value (PBV)
Berikut ini adalah hasil perhitungan valuasi saham dengan pendekatan PBV dari tahun 2015-2019
Tabel 6. Hasil Kalkulasi Valuasi Saham dengan PBV Kode Emiten Harga Wajar Harga Pasar Keterangan Keputusan Investasi INTP Rp 15.866 Rp 18.255 Overvalued Menjual SMBR Rp 794 Rp 439 Undervalued Membeli SMGR Rp 12.474 Rp 11.949 Undervalued Membeli WTON Rp 766 Rp 421 Undervalued Membeli

## Sumber : Data Diolah (2020)
Berdasarkan  tabel  diatas  harga  penutupan  saham  INTP  pada  tahun  2019  sebesar  Rp18.255  lebih  besar dibandingkan harga wajar INTP sebesar Rp15.866, sehingga saham ini masuk dalam kategori overvalued dan keputusan investasi yang diambil investor bagi yang sudah memiliki sahamnya diharapkan untuk menjualnya. Berbeda  dengan  INTP,  harga  penutupan  saham  SMBR  sebesar  Rp439  lebih  kecil  dibandingkan  harga  wajar SMBR sebesar Rp794, dan masuk dalam kategori undervalued , sehingga keputusan yang diambil bagi investor yang belum memiliki saham SMBR disarankan untuk membelinya. Selanjutnya, untuk SMGR harga penutupan sebesar Rp11.949 lebih kecil dibandingkan harga wajar saham SMGR sebesar Rp12.474, masuk dalam kategori undervalued ,  sehingga  keputusan  yang  diambil  bagi  investor  yang  belum  memiliki  saham  SMGR  disarankan untuk membeli. WTON diketahui memiliki harga penutupan sebesar Rp421 lebih kecil dibandingkan dengan rata- rata  harga  wajar  saham  SMGR  periode  tahun  2015-2019  sebesar  Rp766,  sehingga  masuk  dalam  kategori undervalued ,  dan  bagi  investor  yang  belum  memiliki  saham  tersebut  disarankan  untuk  mengambil  keputusan investasi membeli.

## Price to Sales (P/S)
Berikut ini adalah hasil perhitungan valuasi saham dengan pendekatan P/S dari tahun 2015-2019
Tabel 7. Hasil Kalkulasi Valuasi Saham dengan P/S Kode Emiten Harga Wajar Harga Pasar Keterangan Keputusan Investasi INTP Rp 14.515 Rp 18.255 Overvalued Menjual SMBR Rp 578 Rp 439 Undervalued Membeli SMGR Rp 16.965 Rp 11.949 Undervalued Membeli WTON Rp 1.968 Rp 421 Undervalued Membeli
Sumber : Data Diolah (2020)
Diketahui dari tabel 6 diatas harga penutupan saham INTP adalah sebesar Rp18.225 lebih besar dibandingkan harga wajar INTP sebesar Rp 9.488, sehingga saham ini masuk dalam kategori overvalued , maka keputusan investasinya adalah menjualnya. Berbeda dengan SMBR, diketahui harga penutupannya sebesar Rp439 lebih kecil dibandingkan dengan harga wajar SMBR yang  sebesar Rp7.056 sehingga saham ini masuk dalam kategori undervalued .  Hal  ini  menjadi  alasan  pengambilan  keputusan  bagi  investor  untuk  membeli  saham  tersebut. Selanjutnya  untuk  SMGR  diketahui  harga  penutupan  sebesar  Rp11.949  lebih  kecil  dibandingkan  harga  wajar SMGR sebesar Rp16.965 sehingga masuk dalam kategori undervalued sehingga keputusan investor disarankan untuk membeli saham tersebut. Terakhir WTON diketahui memiliki harga penutupan sebesar Rp421 lebih kecil dibandingkan nilai harga wajar WTON sebesar Rp1.968 sehingga saham ini masuk dalam kategori undervalued . Hal ini menjadi alasan untuk investor dalam mengambil keputusan investasi dengan membeli saham tersebut.
Perbandingan Valuasi Saham dengan Harga Pasar: Root Mean Square Error (RMSE)
Metode valuasi absolute dan relative yang dipakai dalam penelitian ini dibandingkan menggunakan RMSE, untuk menentukan  metode  manakah  yang  paling  mendekati  akurat.  Menurut  perhitungan  RMSE  nilai  yang  paling rendah menunjukkan nilai yang hampir mendekati akurat, dikarenakan nilai yang terendah, merupakan nilai yang

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
diprediksi  atau  harga  wajar  saham  dianggap mendekati  dengan  nilai  pasar  saham.    Didukung  oleh  penelitian (Noor & Satyawan, 2014) juga yang menyatakan bahwa RMSE didasarkan pada total kuadrat dari simpangan antara hasil model dengan hasil observasi. Semakin kecil nilai RMSE, maka semakin baik model penilaian harga wajar saham mengestimasi nilai intrinsik saham. Berikut ini disajikan tabel yang menunjukkan nilai RMSE dari 6 pendekatan valuasi yang dipakai,
Tabel 7. Hasil Kalkulasi RMSE Metode Nilai RMSE Peringkat Absolute _DDM 218,92 1 Absolute _DCF 5060,33 6 Absolute _FCFE 3650,23 4 Relative _PER 4868,25 5 Relative _PBV 1247,43 2 Relative _P/S 3223,55 3

## Sumber : Data Diolah (2020)
Berdasarkan  pada  tabel  diatas  dapat  terlihat  nilai  RMSE  dari  6  pendekatan  valuasi  saham,  3  metode absolute yaitu DDM, DCF, dan FCFE, dan 3 metode relative yang terdiri dari PER, PBV, dan P/S diketahui nilai RMSE yang menduduki peringkat 1 sampai peringkat 6 secara berturut-turut yaitu DDM, PBV, P/S, FCFE, PER, dan DCF. Dengan demikian, pendekatan DDM paling akurat dibandingkan dengan model lainnya karena nilai RMSE menununjukkan nilai yang paling kecil. Artinya pendekatan DDM paling akurat prediksinya dibandingkan dengan pendekatan vauasi saham lainnya. Kemungkinan hal ini karena dalam perhitungan harga wajar saham dengan  metode  DDM  didasarkan  pada  tiga  faktor  utama  yakni,  dividen  tahunan,  pertumbuhan  dividen,  dan required rate of return. Pendekatan DDM dalam penelitian ini menggunakan pertumbuhan dividen dan tingkat keuntungan yang diharapkan, yang mana hasil perhitungan harga wajarnya sangat bergantung pada besarnya pertumbuhan dividen dan tingkat keuntungan yang diisyaratkan.

## Pembahasan

## Perbandingan Keputusan Investasi
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  penilaian  atau  valuasi  harga  wajar  dengan  menggunakan  6  pendekatan yang  terdiri  dari  3  pendekatan  metode absolute dan  3  pendekatan  metode relative menghasilkan  keputusan investasi pada 4 emiten sub sektor semen yang mana disajikan dalam tabel berikut ini:
T abel 8. Perbandingan Keputusan Investasi Kode Emiten DDM DCF FCFE PER PBV P/S INTP Menjual Menjual Menjual Membeli Menjual Menjual SMBR Membeli Menjual Membeli Membeli Membeli Membeli SMGR Membeli Menjual Membeli Membeli Membeli Membeli WTON Membeli Membeli Membeli Membeli Membeli Membeli

## Sumber : Data Diolah (2020)
Secara  keseluruhan  berdasarkan  6  pendekatan  valuasi  saham  yang  dipakai  dalam  penelitian  ini,  dapat disimpulkan  bahwa  saham  INTP  lebih  baik  dijual  karena  harga  pasarnya  lebih  besar  dari  harga  wajarnya, kemudian untuk saham SMBR, SMGR, dan WTON disarankan lebih baik membeli karena harga pasar masih lebih rendah atau murah dibanding harga wajarnya. Dalam hal penerapannya untuk mendapatkan keuntungan yang  maksimal,  investor  disarankan  untuk  hold  saham  SMBR,  SMGR,  dan  WTON  untuk  jangka  panjang, sedangkan untuk INTP bagi yang berminat investasi disarankan untuk hold jangka pendek, karena ketika harga saham sudah tinggi biasanya investor melakukan aksi taking profit yang menyebabkan turunnya harga saham kembali.

## Perbandingan Nilai RMSE
DDM merupakan pendekatan yang paling akurat dibandingkan dengan kelima pendekatan lainnya. Hal ini dapat dilihat dari nilai valuasinya yang mendekati nilai pasar dibandingkan. Hasil penelitian ini mendukung penelitian Hasanah & Rusliati (2017), Sutjipto, Setiawan, & Ghozali (2020), dan Diniyah (2021) yang menyatakan bahwa pendekatan  DDM  adalah  pendekatan  terbaik  atau  yang  memiliki  penyimpangan  paling  rendah  atau  hasil prediksinya mendekati harga pasar. Perhitungan valuasi saham dengan pendekatan DDM menggunakan dividen sebagai  arus  kas  yang  diterima  investor  untuk  menentukan  nilai  intrinsik  saham.  Berdasarkan formulasi  DDM terdapat faktor-faktor yang menentukan nilai saham yaitu cost of equity, payout ratios, dan expected growth rate in earnings per share. Sensitivitas perhitungan pertumbuhan dividen, dan tingkat keuntungan yang diharapkan setiap tahunnya sangat berpengaruh dalam mendukung keakuratan hasil penilaian harga wajar saham dengan pendekatan DDM dibandingkan dengan pendekatan yang lainnya.
Walaupun pendekatan DDM adalah pendekatan valuasi saham yang paling akurat, namun valuasi saham pendekatan ini belum tentu berperan signifikan dalam menentukan keberhasilan investasi. Investor tetap harus mempertimbangkan asumsi-asumsi dari model valuasi saham tersebut. Hal ini karena dalam melakukan valuasi saham terdapat banyak cara yang akan menghasilkan hasil yang berbeda pula (Frensidy, 2021).

## Kesimpulan
Berdasarkan hasil penilaian valuasi harga wajar menggunakan metode absolute dan relative dapat disimpulkan bahwa saham INTP lebih baik dijual ketika harga pasarnya melebihi harga wajarnya, selanjutnya untuk saham SMBR,  SMGR,  dan  WTON disarankan  lebih  baik  membeli  karena  harga pasar  masih  lebih  rendah  atau  lebih murah  dibandingkan  dengan harga  wajarnya.  Selanjutnya,  bagi  investor  yang  ingin  mendapatkan  keuntungan yang  maksimal  disarankan  untuk  hold  saham  SMBR,  SMGR,  dan  WTON  dalam  jangka  panjang,  sedangkan untuk  INTP  disarankan  untuk  hold  jangka  pendek.  Hal  ini  karena  ketika  harga  saham  sudah  tinggi  biasanya kondisi  ini  dimanfaatkan  oleh  investor  untuk  melakukan  aksi  taking  profit  yang  akan  menyebabkan  turunnya harga  saham.  Selanjutnya,  berdasarkan  hasil  uji  RSME,  model  DDM  merupakan  model  terbaik  dalam memprediksi harga pasar saham.
Penelitian  selanjutnya  diharapkan  bisa  mempertimbangkan  kondisi  makro  ekonomi  seperti  Produk Domestik  Bruto  (PDB),  tingkat  inflasi,  tingkat  bunga,  dan  nilai  tukar  rupiah.  Selain  itu,  valuasi  saham  dapat dikembangkan  lagi  dengan  melakukan  rekonsiliasi  nilai  untuk  mengkaji  apakah  metode  valuasi  saham  yang digunakan sudah sesuai dan apakah valuasi saham yang diperoleh sudah rasional, misalnya dengan melakukan pembobotan.

## Daftar Pustaka
Afriani, E., & Asma, R. (2019). Analisis Valuasi Harga Saham Dengan Price Earning Ratio, Free Cash Flow To Equity  Dan  Free  Cash  Flow  To  Firm  Pada  Perusahaan  Manufaktur. Jurnal  Sains  Manajemen  Dan Kewirausahaan , 3 (2), 111–123.
Audini,  M.  (2018).  Analisis  Penilaian  Harga  Saham  Dengan  Menggunakan  PBV,  FCFF  Dan  FCFE  Pada Subsektor  Tourism,  Restaurant,  dan  Hotel  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek  Indonesia  Periode  2015-2017. Sains Manajemen Dan Kewirausahaan , 2 (2), 102–106. Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. (2008). Investment . New York: McGraw-Hill Education.
Chai, T., & Draxler, R. R. (2014). Root mean square error (RMSE) or mean absolute error (MAE)? -Arguments against  avoiding  RMSE  in  the  literature. Geoscientific  Model  Development , 7 (3),  1247–1250. https://doi.org/10.5194/gmd-7-1247-2014 Damodaran,  A.  (2002). Investment  Valuation  (Tools  and  Techniques  for  Determining the  Value  of  Any  Asset) (2nd ed.). New York: John Wiley & Sons, Inc.
Darmawan, A., & Budiman, R. (2016). Analisis Fundamental Harga Saham Perusahaan dengan Menggunakan Metode Discounted Cash Flow dan Price Earning ( Studi Pada Perusahaan Multinasional Yang Menjadi Anggota Indeks Sektor Properti di BEI Periode 2012-2016 ). Jurnal Administrasi Bisnis , 63 (1), 122–129. Diniyah, Z. (2021). Analisis Valuasi Saham dalam Pengambilan Keputusan Investasi pada Masa Covid-19 (Studi Kasus pada Indeks Sektoral BEI yang Terdampak Positif dan Negatif Covid-19 Periode 2020) . Universitas Negeri Syarif Hidayatullah . Universitas Negeri Syarif Hidayatullah. Retrieved from https://repository.uinjkt.ac.id/dspace/bitstream/123456789/56795/1/SKRIPSI_Zahrotu Diniyah.pdf Dj, A. M., Artini, L. G. S., & Suarjaya, A. . G. (2012). Pengaruh Kinerja Keuangan Terhadap Nilai Perusahaan pada  Perusahaan  Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Manajemen,  Stategi  Bisnis,  Dan

## Jurnal Bisnis dan Manajemen
http://jurnal.unmer.ac.id/index.php/jbm
Hlm. 291 - 299
Kewirausahaan , 6 (2), 130–138.
Frensidy, B. (2021). Budi Frensidy: Kritis Terhadap Valuasi Saham dan Provokasi Pom-Pom Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Indonesia. Retrieved August 19, 2021, from https://www.feb.ui.ac.id/blog/2021/03/01/budi-frensidy-kritis-terhadap-valuasi-saham-dan-provokasi-pom- pom/
Guinan, J. (2010). Investopedia . Jakarta: PT Mizan Publika.
Hasanah, R., & Rusliati, E. (2017). Harga Saham Dengan Metode Dividend Discount Model Dan Price To Book Value. Jurnal Riset Bisnis Dan Manajemen , 10 (2), 1. https://doi.org/10.23969/jrbm.v10i2.446 Husnan, S. (2014). Manajemen Keuangan Teori dan Penerapan: Keputusan Jangka Panjang . Yogyakarta: BPFE UGM.
Hutapea, E. C., Poernomoputri, T. P., & Sihombing, P. (2015). Analisis Valuasi Nilai Wajar Saham PT. Adaro Energy  Tbk  Menggunakan  Metode  Free  Cash  Flow  To  Firm  (FCFF). Journal  of  Applied  Finance  and Accounting , 5 (2), 240–270.
Martia, D. Y., Setyawati, W., Khaerunisa, F., & Hastuti, Y. (2018). Analisis Valuasi Saham PT. Semen Indonesia (Persero)  Tbk  Dengan  Metode  Discounted  Cash  Flow  (DCF). Jurnal  Aktual  Akuntansi  Keuangan  Bisnis Terapan , 1 (2), 160–166.
Natalia, D., E.R, C. W., & Yulita, I. K. (2019). Stock Valuation Analysis Using The Dividend Discount Model, Price Earning Ratio And Price To Book Value For Investmen Decisions. Procuratio: Jurnal Ilmiah Manajemen , 7 (3), 276–285.
Noor,  M.  S.,  &  Satyawan,  M.  D.  (2014).  Analisis  Penilaian  Harga  Wajar  Saham  Studi  Kasus  pada  PT. Multibintang Indonesia. Jurnal Ilmu Manajemen , 2 (3), 1095–1105.
Nugraha, E. S., & Sulasmiyati, S. (2017). Analisis Nilai Intrinsik Saham dengan Relative Valuation Techniques (Studi Pada Perusahaan Sub Sektor Rokok yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2013 – 2016). Jurnak Akuntansi Bisnis , 52 (1), 106–113.
Rahmawati,  R.,  &  Nuzula,  N.  F.  (2018).  Stock  Valuation  Using  Free  Cash  Flow  to  Equity  (FCFE  )  and  Price Earning  Ratio  (PER)  (Study at  Companies  Listed on  LQ-45  Index in  Indonesia  Stock  Exchange  Period. Jurnal Administrasi Bisnis , 57 (2), 88–97.
Sutjipto, E., Setiawan, W., & Ghozali, I. (2020). Determination of Intrinsic Value: Dividend Discount Model and Discounted Cash Flow Methods in Indonesia Stock Exchange. International Journal of Management (IJM) ,
11 (11), 1842–1852. https://doi.org/10.34218/IJM.11.11.2020.175 Tandelilin, E. (2017). Pasar Modal Manajemen Portofolio & Investasi . Yogyakarta: Kanisius. Wira, D. (2014). Analisis Fundamental Saham . Jakarta: Salemba Empat.