## JIUBJ

## Reaksi Investor Atas Relevansi Informasi Arus Kas Dan Laba Akrual pada Laporan Keuangan Perusahaan

## Muhammad Imam Sundarta, Azolla Degita Azis*, Anggita Citra Dewi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis, Universitas Ibn Khaldun, 16161 Bogor, Indonesia *Correspondence email: azolladegita@gmail.com
Abstrak. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui adanya pengaruh informasi arus kas dan laba akrual terhadap reaksi investor yang  terefleksi  dalam  return  saham  di  industri  manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  dari  periode  2013-2017.  Penelitian  ini merupakan  penelitian  kuantitatif  dengan  menggunakan  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan.  Teknik  analisis  data  yang digunakan berupa analisis regresi berganda. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa laporan arus kas tidak berpengaruh terhadap return  saham,  sedangkan  laba  akrual  berpengaruh  positif  terhadap  return  saham.  Temuan  ini  dapat  menjadi  salah  satu  literatur tambahan di bidang akuntansi keuangan karena investor melihat adanya informasi laba yang terkandung dalam laporan laba rugi dibandingkan laporan arus kas yang terefleksi dalam return saham.
Kata kunci : Informasi Arus Kas; Laba Akrual; Return Saham
Abstract. This study aims to determine whether cash flows and accrual earnings affect on stock returns that contained information about investors reaction in manufacturing industries on the Indonesia Stock Exchange from the 2013-2017 period. This research is  a  quantitative  study  using  secondary  data  in  the  form  of  financial  reports.  The  data  analysis  technique  used  is  multiple regression  analysis. The results of this study indicate that the cash flow statement  has no effect  on stock returns,  while accrual earnings  have  a  positive  effect  on  stock  returns.  This  finding  can  be  one  of  the  additional  literature  in  the  field  of  financial accounting because investors see the earnings information contained in the income statement compared to the cash flow statement that is reflected in stock returns.

## Keywords: Cash Flow Information; Accrual Earnings; Stock Return

## PENDAHULUAN
Laporan  Keuangan  merupakan  salah  satu  sumber informasi keuangan bagi para investor untuk mengambil keputusan  investasi.  Laporan  keuangan  menyajikan informasi  mengenai  posisi  keuangan,  kinerja,  dan  arus kas  perusahaan  (Nurmalasari  dan  Yulianto,  2015). Tentunya  didalam  laporan  keuangan  juga  mengandung informasi  mengenai  akrual  dan  arus  kas  yang  dapat memprediksi  laba  masa  mendatang  perusahaan  (Sloan, 1996).  Hingga  saat  ini,  masih  terjadi  perdebatan  di kalangan peneliti mengenai relevansi informasi arus  kas dan laba akrual terhadap return saham.
Return merupakan  tingkat  keuntungan  yang dinikmati  oleh  investor  atas  tindakan  investasi  yang telah  dilakukan  (Nurmalasari  dan  Yulianto,  2015). Dalam  investasi  saham,  investor  akan  lebih  memilih saham perusahaan yang memberikan tingkat keuntungan tertinggi.  Di  sisi  lain, return pun  memiliki  peran  yang sangat  signifikan  dalam  menentukan  nilai  dari  suatu investasi.    Informasi  tentang  arus  kas  suatu  entitas berguna  bagi  para  pengguna  laporan  keuangan  sebagai dasar  untuk  menilai  kemampuan  entitas  dalam menghasilkan  kas  dan  setara  kas  tersebut  (Ginting, 2012).
Secara  umum,  investor  naif  akan  melihat informasi  laba  perusahaan  karena  menunjukkan  kinerja keuangan  perusahaan.  Namun,  penelitian  Sloan  (1996) mengungkapkan bahwa laba akrual mempunyai indikasi kurang  persisten  dibandingkan  komponen  arus  kas.  Hal
tersebut  dikarenakan  perusahaan  yang  melakukan diskresi  terhadap  laba  akrualnya  akan  mengakibatkan adanya  kondisi  abnormal  return  saham,  sehingga  tidak tercapai kondisi pasar yang efisien ( market inefficiency ). Informasi  yang  terkandung  dalam  laporan  keuangan sejatinya dapat dijadikan sinyal bagi para investor untuk pengambilan  keputusan  dalam  berinvestasi.  Dalam signaling  theory ,  reaksi  pasar  ditunjukkan  dengan adanya perubahan volume dan harga perdagangan saham apabila  terdapat  pengumuman  pendanaan  internal perusahaan  yang  berasal  dari  arus  kas  operasi  (CFO) lebih rendah (tinggi) pada masa mendatang (Nurmalasari dan Yulianto, 2015; Ramnath, 2002).
Laporan  arus  kas  terdiri  dari  tiga  aktivitas,  yaitu aktivitas  operasi,  aktivitas  investasi,  dan  aktivitas pendanaan  (Nurmalasari  dan  Yulianto,  2015).  Laporan arus kas  harus disajikan dengan merinci  komponen arus kas  dari  aktivitas  operasi,  investasi,  dan  pendanaan sehingga  perubahan  yang  terjadi  dari  setiap  komponen arus  kas  dapat  dipergunakan  untuk  pengambilan keputusan  manajemen  berkaitan  dengan  ketiga  aktivitas tersebut. Namun demikian, keberhasilan kinerja keuangan  suatu  perusahaan  bergantung  dari  seberapa besar laba yang diperoleh sutu perusahan. Informasi laba pada  umumnya  merupakan  perhatian  utama  dalam menaksir  kinerja  atau  pertanggungjawaban  manajemen di  masa  yang  utama  dalam  menaksir  kinerja  atau pertanggung  jawaban  manajemen  di  masa  yang  akan datang.
Muhammad Imam Sundarta, Azolla Degita Azis dan Anggita Citra Dewi, Reaksi Investor Atas Relevansi Informasi Arus Kas Dan Laba Akrual pada Laporan Keuangan Perusahaan
Terdapat  beberapa  penelitian  terdahulu  yang menginvestigasi  hubungan  antara  arus  kas  dan  laba terhadap  return  saham  selama  beberapa  dekade  terakhir (Bawono  et  al.,  2020;  Hung-Shu  et  al,  2015;  Kasmiati dan  Santosa,  2019;  Rasyid  dan  Subekti,  2014;  Kumar dan  Krishnan,  2008).  Ginting  (2012)  mengungkapkan bahwa  informasi  mengenai  arus  kas  operasi  dan  laba berpengaruh terhadap return saham perusahaan. Namun, penelitian  Ardiansyah  et  al.  (2012),  Ernayani  et  al. (2018) serta Nurmalasari dan Yulianto (2015) mengungkapkan  bahwa  arus  kas  tidak  berpengaruh terhadap return saham. Anwar (2014) juga mengungkapkan bahwa informasi arus kas maupun  laba tidak dapat berpengaruh terhadap return saham, sehingga menurut  Anwar  (2014)  investor  tidak  menggunakan informasi  arus  kas  dan  laba  akrual  yang  tertera  dalam laporan  keuangan  untuk  mengambil  keputusan  investasi sahamnya.
Beragamnya hasil penelitian terdahulu mengindikasikan  bahwa  topik  ini  masih  menarik  untuk dilakukan  untuk  melihat  relevansi  informasi  laba  akrual dan  arus  kas  terhadap  reaksi  investor  yang  terefleksi dalam  return  saham.  Sehingga,  tujuan  penelitian  ini adalah untuk menguji secara empiris pengaruh informasi arus kas (arus kas operasi, investasi dan pendanaan) dan laba  akrual  terhadap  harga  saham.  Penelitian  ini memiliki implikasi yang berguna bagi para  investor dan analyst mengenai  dampak  dari  informasi  arus  kas  dan laba akrual terhadap return saham perusahaan. Penelitian ini  juga  memiliki  implikasi  bagi  dewan  standar  dan regulator,  karena  tambahan  pengungkapan  mengenai arus  kas  harus  ditingkatkan  relevansi  informasinya  agar dapat  digunakan  sebagai  pengukuran  yang  dapat membantu para investor dalam menilai peluang investasi di suatu perusahaan.

## METODE PENELITIAN Model Penelitian
Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh Ginting  (2012)  mengungkapkan  bahwa  informasi mengenai  arus  kas  operasi  dan  laba  berpengaruh terhadap  return  saham  perusahaan.  Sehingga  informasi arus  kas  dan  laba  akrual  diduga  berpengaruh  positif terhadap return saham seperti yang terlihat pada Gambar 1. Informasi tentang arus kas suatu entitas berguna bagi para  pengguna  laporan  keuangan  sebagai  dasar  untuk menilai kemampuan entitas dalam menghasilkan kas dan setara  kas  perusahaan.  Sedangkan  informasi  mengenai laba perusahaan dapat menggambarkan kinerja keuangan perusahaan. Sehingga kandungan informasi arus kas dan laba  akrual  diduga  memiliki  relevansi  informasi  yang berguna bagi pengambilan keputusan investasi bagi para investor.  Dengan  demikian,  hipotesis  yang  diajukan sebagai berikut:
H 1 :  Pertumbuhan  arus  kas  dari  aktivitas  operasi berpengaruh positif terhadap return saham
H 2 : Pertumbuhan  arus  kas  dari  aktivitas  pendanan berpengaruh positif terhadap return saham H 3 :  Pertumbuhan  arus  kas  dari  aktivitas  investasi berpengaruh positif terhadap return saham
H 4 :  Laba  akrual  berpengaruh  positif  terhadap  return saham
Return saham (Y) Pertumbuhan arus kas (X1) Laba Akrual (X2)
Gambar 1 . Model Kerangka Penelitian
Adapun model untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini yaitu:
Keterangan:
= Return Saham perusahaan i pada tahun t+1
=  Arus  Kas  dari  aktivitas  operasi  pada perusahaan i pada tahun t
=  Arus  Kas  dari  aktivitas  investasi  pada
perusahaan i pada tahun t
=  Arus  Kas  dari  aktivitas  pendanaan  pada perusahaan i pada tahun t
= Laba Akrual pada perusahaan i pada tahun t
= error terms

## Sampel Penelitian
Sampel  dalam  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  yang  terdaftar  dalam  Bursa  Efek  Indonesia (BEI).  Periode  penelitian  dimulai  pada  tahun  2013 hingga  2017  dengan  total  observasi  sebanyak  30 observasi  tahun-perusahaan. Sumber  data  dalam penelitian  ini  merupakan  data  sekunder  yang  diambil dari  Datastream  Worldscope  Database  untuk  return saham  dan annual  report laporan  keuangan  perusahaan. Adapun  proses  seleksi  pengambilan  sampel  dalam penelitian ini menggunakan metode random sampling .

## Operasionalisasi Variabel
Peneliti  menggunakan  beberapa  proksi  untuk mengukur  variabel  dependen  dan  independent  dengan menggunakan  ukuran  yang  telah  digunakan  dalam penelitian  terdahulu  (Nurmalasari  dan  Yulianto,  2015; Ginting,  2012).  Variabel  dependen  penelitian  ini  adalah retur n  saham,  yang  berasal  dari  selisih  harga  pasar saham  rata-rata  diperoleh  dari  harga  saham  saat penutupan ( closing price ) setiap tahun. Persamaan dalam variabel ini adalah
Ri = P(t) – P(t-1) / P(t-1)
Muhammad Imam Sundarta, Azolla Degita Azis dan Anggita Citra Dewi, Reaksi Investor Atas Relevansi Informasi Arus Kas Dan Laba Akrual pada Laporan Keuangan Perusahaan
Keterangan : Ri
= Return saham.
P(t) = Harga saham pada periode sekarang
P(t-1)  = Harga Saham pada periode sebelumnya
Variabel independen penelitian ini adalah arus kas dari  aktivitas  operasi,  arus  kas  dari  aktivitas  investasi, arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  dan  laba  akrual  yang telah digunakan pada penelitian sebelumnya (Nurmalasari  dan  Yulianto,  2015).  Arus  kas  dari aktivitas  operasi  yang  berasal  dari  total  arus  kas  dari masing-masing  aktivitas di dalam laporan arus  kas pada saat  dipublikasikan.  Persamaan  dalam  variabel  ini adalah:
PAO it =  (Ao it – Ao it - 1) / Ao it - 1
Keterangan : PAO it =  Perubahan  arus  kas  dari  aktivitas  operasi perusahaan i pada periode t.
AO = Arus kas dari aktivitas operasi perusahaan.
It = Tahun periode pengamatan.
AO it -1   = arus kas dari aktivitas operasi i pada periode t- 1
Arus kas dari aktivitas investasi  yang berasal dari total  arus  kas  dari  masing-masing  aktivitas  di  dalam laporan  arus  kas  pada  saat  dipublikasikan.  Persamaan variabel ini adalah:
PAIit = (Aiit – Aiit – 1) / Aiit - 1
Keterangan :
PAIit   =  perubahan  arus  kas  dari  aktivitas  investasi perusahaan i pada periode t.
Ai = arus kas dari aktivitas investasi perusahaan.
It =  periode tahun pengamatan.
AIit-1   = arus kas dari aktivitas investasi i pada periode t-1.
Arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  yang  berasal dari total arus kas dari masing-masing aktivitas di dalam laporan  arus  kas  pada  saat  dipublikasikan  persamaan dalam variabel ini adalah:
PAPit = (APit – APit – 1) / APit - 1
Keterangan :
PAPit   =  perubahan  arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan perusahaan i pada periode t.
AP = Arus kas dari aktivitas pendanaan perusahaan i pada periode t.
It
=  periode tahun pengamatan.
APit-1   =  Arus  kas  dari  aktivitas  pendanaan  i  pada periode t-1.
Laba  akrual  yang  berasal  dari  total  laba  akrual dalam  laporan  laba  rugi.  Pada  saat  dipublikasikan. Persamaan dalam variabel ini adalah
PLKit = (LKit – LKit – 1) / LKit - 1
Keterangan :
PLKit   =  perubahan  laba  akrual  perusahaan  i  pada periode t.
Lk
= Laba akrual perusahaan.
It =  periode tahun pengamatan.
LKit-1  = laba akrual i pada periode t-1.

## HASIL DAN PEMBAHASAN Pengujian Hipotesis
Penelitian  ini  merupakan  penelitian  kuantitatif dengan menggunakan analisis regresi berganda Ordinary Least  Square (OLS).  Sebelum  melakukan  pengujian data,  peneliti  menguji  apakah  hasil  regresi  yang dilakukan  telah  terbebas  dari  permasalahan  autokorelasi dan  heteroskedastisitas.  Peneliti  telah  menghilangkan permasalahan  terjadinya  varians  yang  tidak  konstan  dan terjadi  otokorelasi  dalam  errornya,  maka  peneliti mengontrol  standar  errornya.  Nilai  Durbin  Watson  dari model  return  menunjukkan  di  kisaran  angka  2  yang mengindikasikan  bahwa  hasil  regresi  tersebut  telah terbebas dari permasalahan autokorelasi.
Model  analisis  data  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  analisis  Regresi  Linier  Berganda dengan data panel. Dari  hasil uji chow dan  uji hausman yang  dilakukan,  analisis  data  panel  menggunakan Random  Effect  Model .  Sedangkan  statistik  deskriptif data  penelitian  dapat  dilihat  pada  Tabel  1.  Sedangkan pada  Tabel  2  menggambarkan  hasil  uji  hipotesis  dari masing-masing  variabel  independent  terhadap  variabel dependen.

## Tabel 1. Statistik Deskriptif

## Sumber: data sekunder yang diolah
Pada  Tabel  2  dapat  dilihat  bahwa  tidak  adanya pengaruh  positif  pertumbuhan  komponen  arus  kas  dari aktivitas  operasi  maupun  pendanaan.  Oleh  karena  itu, Hipotesis  H1  dan  H3  ditolak.  Sedangkan  pertumbuhan komponen  arus  kas  dari  aktivitas  investasi  berpengaruh negatif  terhadap  return  saham.  Sehingga  Hipotesis  H2 ditolak.  Hasil  Penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil pengujian pada penelitian Ginting (2012), Anwar (2014), serta Nurmalasari dan Yulianto (2015) yang menyatakan bahwa  arus  kas  operasi,  investasi,  dan  pendanaan  tidak berpengaruh  signifikan  terhadap  return  saham.  Ini
Muhammad Imam Sundarta, Azolla Degita Azis dan Anggita Citra Dewi, Reaksi Investor Atas Relevansi Informasi Arus Kas Dan Laba Akrual pada Laporan Keuangan Perusahaan
disebabkan  informasi  yang  terkandung  dalam  laporan arus  kas  belum  sepenuhnya  digunakan  sebagai  dasar pengambilan keputusan dalam pasar modal.
Namun demikian, temuan ini tidak sejalan dengan penelitian  yang  dilakukan  oleh  Ginting  (2012)  dan Bawono  et  al.  (2020)  yang  menunjukkan  bahwa informasi  arus  kas  berpengaruh  terhadap  return  saham. Menurut  Bawono  et  al.  (2020),  komponen  arus  kas mengandung  informasi  penting  terkait  aktivitas  operasi, distribusi  pembagian  dividen,  dan  keputusan  investasi perusahaan  tanpa  mengandalkan  pembiayaan  eksternal. Informasi  yang  terkandung  dalam  arus  kas  perusahaan dianggap  relevan  bagi  para  investor  sehingga  terefleksi dalam return saham.
Tabel 2. Hasil Regresi
Sumber: data sekunder yang diolah
Berbeda  halnya  dangan  informasi  laba  akrual, berdasarkan  Tabel  2  menunjukkan  bahwa  laba  akrual terbukti  berpengaruh  positif  terhadap  return  saham dengan  nilai  koefisien  sebesar  0.78  dengan  signifikansi level  5%.  Dengan  demikian,  Hipotesis  H4  diterima. Hasil  penelitian  ini  sesuai  dengan  hasil  pengujian  pada penelitian Ginting (2012) dan Bawono et al. (2020) yang menyatakan  bahwa  besaran  laba  berpengaruh  secara signifikan  positif  terhadap  return  saham.  Hal  ini  berarti besar  kecilnya  laba  akrual  berpengaruh  terhadap besarnya  return  saham.  Temuan  ini  mengindikasikan bahwa  investor  bereaksi  terhadap  angka  laba  akrual. Angka  koefisien  laba  akrual  yang  tinggi  menyebabkan investor  mempercayai  angka  laba  yang  dilaporkan  oleh emiten dibandingkan informasi arus kas.

## Pembahasan
Pada  dasarnya,  laporan  arus  kas  mengandung informasi arus  kas melalui  tiga jenis aktivitas, yaitu: (1) Arus  kas  dari  aktivitas  operasi  adalah  arus  kas  dari transaksi  yang  mempengaruhi  laba  bersih.  Contoh- contoh  transaksi  semacam  itu  mencakup  pembelian  dan penjualan barang dagang oleh pengecer atau retailer. (2) Arus  kas  dari  aktivitas  investasi  adalah  arus  kas  dari transaksi  yang  mempengaruhi  investasi  dalam  aktiva tidak  lancar.  Contoh-contoh  transaksi  semacam  itu meliputi  penjualan  dan  pembelian  aktiva  tetap,  seperti peralatan  dan  bangunan.  (3)  Arus  kas  dari  aktivitas pembiayaan  adalah  arus  kas  dari  transaksi  yang mempengaruhi  ekuitas  dan  utang  perusahaan.  Contoh transaksi  seperti  itu  meliputi  penerbitan  dan  penarikan
sekuritas ekuitas dan utang. Laporan arus kas sebenarnya dapat menjadi parameter yang baik untuk melihat kinerja keuangan  perusahaan  (Bawono  et  al.,  2020),  karena mengandung  informasi  mengenai  aktivitas  perusahaan tanpa  adanya  informasi  akrual  didalamnya.  Namun demikian berdasarkan hasil regresi yang telah dilakukan menunjukkan  bahwa  informasi  arus  kas  tidak  memiliki nilai relevansi bagi para investor di Indonesia.
Padahal,  informasi  mengenai  laba  tidak  memiliki definisi  yang  menunjukkan  makna  ekonomi,  seperti halnya elemen laporan keuangan yang lain. Oleh karena itu,  konsep  laba  masih  menjadi  subyek  perbedaan interpretasi dan perdebatan. Laba dapat dijadikan ukuran untuk  menilai  keberhasilan  perusahaan.  Pengukuran terhadap  laba  tidak  akan  memberikan  informasi  yang bermanfaat dan relevan bila tidak dapat menggambarkan kondisi  perusahaan  sebenarnya  yang  terefleksi  dalam harga saham ataupun return saham (Rasyid dan Subekti, 2014).
Terlebih  lagi  jika  perusahaan  melakukan  praktik manajemen  laba,  sehingga  relevansi  yang  terkandung dalam  informasi  laba  akrual  perusahaan  akan  berkurang (Rasyid dan Subekti, 2014). Apabila perusahaan tersebut berada  di  negara  yang  memiliki  proteksi  terhadap investor  yang  lemah,  maka  pencatatan  akuntansi  secara akrual  dapat  menurunkan  relevansi  nilai  dari  laporan keuangan karena akan memberikan celah yang lebar bagi perusahaan untuk melakukan manajemen laba, sehingga relevansi  nilai  dari  laporan  keuangan  akan  semakin menurun. Pada dasarnya, informasi yang terdapat dalam laporan  keuangan  akan  menjadi  relevan,  ketika  investor memperoleh  informasi  mengenai  laba  dan  arus  kas perusahaan,  dan  mereka  dapat  menghitung  nilai perusahaan sebenarnya ( market value of the firm ), maka dapat  disimpulkan  bahwa  informasi  yang  terkandung dalam  laba  dan  arus  kas  perusahaan  tersebut  menjadi relevan.
Temuan dalam penelitian ini menunjukkan bahwa investor di  Indonesia lebih bersifat  naif investor, karena lebih  menggunakan  informasi  yang  terkandung  dalam laba akrual. Hal ini sejalan dengan temuan Richardson et al.  (2005)  yang  menunjukkan  bahwa  investor  yang  naif akan  lebih  menyukai  informasi  laba,  dan  investor tersebut  tidak  mengantisipasi  adanya  kesalahan  harga saham  ( mispricing )  yang  terjadi  akibat  penggunaan akrual  dalam  pencatatan  akuntansi  perusahaan.  Selain itu,  menurut  Richardson  et  al.  (2005),  perusahaan  yang memiliki  reliabilitas  dan  relevansi  akrual  yang  rendah memiliki  persistensi  laba  yang  rendah  atau  cenderung memiliki  volatilitas  laba  yang  tinggi,  kondisi  tersebut pada  dasarnya  tidak  diantisipasi  oleh  investor  yang cenderung bersifat naif.

## SIMPULAN
Dalam  penelitian  ini  dibahas  mengenai  reaksi investor  yang  terefleksi  dalam  return  saham  atas informasi  yang  terkandung  dalam  arus  kas  dan  laba
Muhammad Imam Sundarta, Azolla Degita Azis dan Anggita Citra Dewi, Reaksi Investor Atas Relevansi Informasi Arus Kas Dan Laba Akrual pada Laporan Keuangan Perusahaan
akrual  perusahaan  yang  terdapat  dalam  laporan keuangan  di  industri  manufaktur  di  Indonesia  setelah diterapkannya  konvergensi  IFRS.  Sehingga  periode penelitian ini dimulai dari tahun 2013 hingga 2017. Dari pengujian  yang  telah  dilakukan,  secara  konsisten menemukan  bahwa  investor  lebih  melihat  informasi yang  terkandung  dalam  laba  akrual  dibandingkan  arus kas  perusahaan.  Hal  ini  sejalan  dengan  penelitian Bawono et al. (2020), Ginting (2012), dan Sloan (1996) yang  mengungkapkan  bahwa  laba  akrual  mengandung informasi  mengenai  kinerja  perusahaan,  sehingga investor  yang  naif  lebih  memilih  untuk  menggunakan informasi  laba  akrual  dibandingkan  arus  kas.  Namun demikian,  kandungan  dalam  laba  akrual  berpotensi mengandung  unsur  diskresi  akrual  yang  dilakukan  oleh manajemen  perusahaan  dibandingkan  komponen  arus kas.
Temuan dalam penelitian ini dapat menjadi bahan masukan  bagi  perkembangan  penelitian  akuntansi keuangan terkait dari  relevan di informasi laba dan arus akus  dalam  laporan  keuangan.  Selain  itu  temuan  ini dapat  menjadi  bahan  masukan  bagi  regulator  agar relevansi dan reliabilitas kandungan informasi laba serta arus  kas  dapat  sejalan  sehingga  dapat  digunakan  oleh investor  dalam  mengambil  keputusan  investasi  pada pasar modal. Penelitian ini memiliki keterbatasan dalam hal sampel penelitian yang hanya di Industri Manufaktur di  Indonesia  serta  menggunakan  data  sekunder  yang berpotensi  memiliki  measurement  error.  Untuk  itu, penelitian  selanjutnya  diharapkan  dapat  memperluas sampel  penelitian,  dan  menggunakan  metode  mixed- method agar lebih komprehensif, serta mempertimbangkan variabel lainnya yang dapat berpengaruh  terhadap  reaksi  investor  seperti  persistensi laba, manajemen laba, ataupun tata kelola perusahaan.

## DAFTAR PUSTAKA
Anwar,  A.  (2014).  Pengaruh  Arus  Kas  dari  Aktivitas Operasi  dan  Laba  Akuntansi  Terhadap  Return Saham  Perusahaan  Industri  Manufaktur  yang terdaftar di BEI . Jurnal Akuntansi , 2, 3. Ardiansyah,  A, Ali, M., & Djaya, Y. (2012). Hubungan Informasi  Komponen  Arus  Kas  dan  Return  on Invesment  terhadap  Return  Saham.  Skripsi:
Universitas Hasanuddin, Makassar.
Bawono,  A.  D.  B.,  Ramadhanti,  M.,  &  Kurniawati,  L.
(2020).  Earnings  and  Cash  Flow  Information  on Its  Value  Relevance  by  The  Book  Value. Riset Akuntansi dan Keuangan Indonesia , 5 (1), 46-53. Ernayani,  R.,  Prihandoyo,  C.,  &  Abdiannur.  (2018). Perubahan  Arus  Kas  dan  Pengaruhnya  terhadap Return  Saham. Jurnal  Sosial  Humaniora  dan Pendidikan , 2, 1.
Hung-Shu, F., Yan-Ting, L., & Chen, C. L. (2015). The Effect  of  Real  Earnings  Management  on  the Value-Relevance  of  Accounting  Information. Tai Da Guan Li Lun Cong , 25 (3), 163.
Kasmiati,  M.,  &  Santosa,  P.  W.  (2019).  The  effect  of earning  information,  cash  flow  componens, firnancing  decision,  and  Stock  Return:  Empirical Evidence on Indonesia stock exchange. Journal of
Economics, Business & Accountancy
Ventura , 22 (2), 157-166.
Kumar,  K.  R.,  &  Krishnan,  G.  V.  (2008).  The  value- relevance  of  cash  flows  and  accruals:  The  role  of investment opportunities. The Accounting
Review , 83 (4), 997-1040.
Nurmalasari,  S.A.D.,  &  Yulianto,  A.  (2015).  Analisis Pengaruh  Perubahan  Arus  Kas  Terhadap  Return Saham. Management  Analysis  Journal ,  4,  (4), 289-300.
Ginting, S. (2012). Analisis Pengaruh Pertumbuhan Arus Kas  dan  Profitabilitas  terhadap  Return  Saham pada  Perusahaan  LQ45  di  Bursa  Efek  Indonesia .
Jurnal Wira Ekonomi Mikroskil , 2, 1, 39-48. Ramnath,  S.  (2002).  Investor  and  Analyst  Reactions  to Earnings  Announcements  of  Related  Firms:  An Empirical  Analysis. Journal  of  Accounting Research , 40, 5, 1351-1376.
Rasyid, M. A., & Subekti, I. (2014). The Effect Of Real Earnings  Management  On  The  Value  Relevance Of  Earnings,  Book  Value  Of  Equity,  And  Cash Flow  From  Operations. Jurnal  Ilmiah  Mahasiswa FEB , 3 (1).
Richardson,  S.  A.,  Sloan,  R.  G.,  Soliman,  M.  T.,  & Tuna,  I.  (2005).  Accrual  reliability,  earnings persistence and stock prices. Journal of accounting and economics , 39 (3), 437-485.
Sloan,  R.G.  (1996).  Do  Stock  Prices  Fully  Reflect Information  in  Accruals  and  Cash  Flows  About Future  Earnings?. The  Accounting  Review ,  71,  3, 289-315.