## OVERREACTION ANOMALY DI PASAR MODAL INDONESIA
(STUDI PADA SAHAM-SAHAM LQ-45 TAHUN 2014-2018)

## Herly Hadimas
Universitas Bengkulu
Jl. Wr. Supratman, Kandang Limun, Kec. Muara Bangka Hulu, Sumatera, Bengkulu herlyhadimas@gmail.com

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  apakah  terjadi  gejala  overreaction  di  Bursa  Efek Indonesia  khususnya  pada  Indeks  LQ-45  periode  2014-2018.  Penelitian  ini  menggunakan  dua periode  waktu,  yaitu  tahunan  dan  Semesteran.  Pemilihan  sampel  penelitian  ini  menggunakan metode purposive sampling, yaitu saham-saham yang konsisten berada di Indeks LQ-45 periode 2014-2018.  Berdasarkan  nilai  Cumulative  Abnormal  Return  (CAR),  saham  diklasifikasikan  ke dalam  dua  portofolio.  Portofolio  winner  adalah  3  saham  dengan  nilai  CAR  tertinggi  dan portofolio loser adalah 3 saham dengan nilai CAR terendah. Terjadi gejala overreaction apabila portofolio  loser  mampu  mengungguli  portofolio  winner.  Hasil  penelitian  ini  adalah  terbukti secara statistik tidak terjadi overreaction. Gejala overreaction yang tidak terjadi menunjukkan bahwa strategi kontrarian tidak dapat digunakan di Bursa Efek Indonesia pada Indeks LQ-45.

## ABSTRACT
This  study  aims  to  analyze  whether  market  overreaction  symptoms  occur  in  Indonesia  Stock Exchange, specifically on the LQ-45 Index from 2014 to 2018. This research was separated over 6  and  12  months. The  sample  was  consistent  stocks  of  LQ-45  index  companies period  2014  to 2018, it is determined by purposive sampling method. Stocks were classified into two portfolios based on the value of Cumulative Abnormal Return (CAR). Winner portfolio was 3 stocks with the highest value of CAR, and loser portofolio was 3 stocks with the lowest value of CAR. Market overreaction  is  measured  by  Average  Cumulative  Abnormal  Return  (ACAR)  loser  portfolio outperformed  of  winner  portfolio  ACAR  .  As  a  result,  the  research  found  that  overreaction indications  were  evidence,  but  no  significance  statistically.  The  result  absence  of  market overreaction symptoms on the Indonesia Stock Exchange showed that the contrarian investment strategy was inappropriate to use, especially on LQ-45 index stocks.
Keywords: Overreaction, winner-loser anomaly, LQ-45 Index.

## PENDAHULUAN
Pasar  modal  memiliki  daya  tarik tersendiri  bagi  investor  sebagai  alternatif melakukan investasi dananya kepada perbankan. Menurut Husnan (2009)
dibandingkan  dengan  perbankan,  di  pasar modal  terdapat  berbagai  pilihan  investasi dengan  tingkat  risiko  dan  keuntungan
masing-masing,  sehingga  investor  dapat memilih  jenis  suatu  investasi  yang  cocok dengan kemampuan mereka. Investor melakukan  investasi  dengan  tujuan  untuk mendapatkan  keuntungan  investasi  pada masa  yang  akan  datang  (Herlianto,  2013). Dengan melakukan investasi, berarti
investor  mengalihkan  dana  yang  dimiliki sekarang  dan  mengalihkan  dana  tersebut untuk berinvestasi.
Perlu dipahami pula bahwa investor merupakan  sekumpulan  manusia  yang  juga tidak  terlepas  dari  sifat  alami  manusia (Pompian, 2006). Dalam dunia ekonomi ada kaitan  erat  mengenai  perilaku  dan  sifat manusia  dalam  pengambilan  keputusan. Pengambilan keputusan merupakan hal yang penting  dalam  bidang  ekonomi  sehingga banyak menarik perhatian bagi para peneliti untuk  melakukan  penelitian  mengenai adanya  hubungan  perilaku  investor  dalam pengambilan keputusan.
Bodie,  Kane  &  Marcus (2008) menjelaskan  argumen  yang  menjadi  dasar kritik behavioral  finance .  Teori  perilaku pasar menunjukkan bahwa investor seringkali berperilaku menyimpang,
misalnya  investor  hanya  menggunakan sebagian  informasi  dalam  pengambilan keputusan.
Selanjutnya
perilaku ketidakrasionalan dari investor bukan saling mengkompensasi  tetapi  berkontribusi  satu sama lain dalam situasi tertentu.
De  Bondt  dan  Thaler  (1985)  Salah satu  fenomena  yang  terjadi  pada  investasi yang  berkaitan  dengan  perilaku  investor dalam  menanggapi  informasi  adalah stock market overreaction .  Hipotesis  mengenai stock  market overreaction mengatakan bahwa  harga  saham  tidak  benar-benar
menggambarkan  atau  merefleksikan  harga saham  yang  sebenarnya  karena  diakibatkan oleh adanya reaksi optimisme atau pesimisme  dari  investor  mengenai  suatu peristiwa  atau  informasi.  Situasi  ini  dapat dimanfaatkan oleh investor dengan menerapkan  strategi  investasi  kontrarian, yaitu  kebalikan  dari  strategi  yang  umum dipakai.  Strategi  kontrarian  menyarankan untuk menjual saham ketika pasar mengalami  kenaikan  dan  membeli  saham ketika harga menurun (Manurung, 2008).

## KERANGKA TEORI
Penelitian  mengenai Overreaction pertama  kali  dilakukan  oleh  De  Bondt  dan Thaler  (1985)  dengan  menggunakan  data bulanan  pasar  saham  Amerika  New  York Stock Exchange (NYSE), telah  menemukan suatu  anomali  baru  yang  bertentangan dengan  teori  pasar  efisiensi  yang  dikenal dengan overreaction  anomaly atau winner- loser anomaly.
Hipotesis market overreaction menyatakan  bahwa  saham- saham  yang  pada  awalnya  memberikan tingkat  pengembalian  yang  rendah  ( losers ), di  periode  berikutnya  akan  memberikan pengembalian yang tinggi dan saham-saham yang awalnya memberikan tingkat pengembalian  yang  tinggi  ( winners ),  di periode berikutnya akan memberikan pengembalian  yang  rendah  (De  Bondt  dan Thaler, 1985). Ini dapat terjadi karena secara tidak  sadar  pasar  telah  menilai  kelompok saham losers secara terlalu rendah
( undervaluation )  dan  menilai  kelompok saham winners terlalu tinggi
( overvaluation ).  Sehingga,  perilaku  reaksi yang  berlebihan (overreaction) ini  akan mendorong harga saham melampaui tingkat kewajaran (Kamaludin, 2012).
Secara  khusus  investor  atau  pelaku pasar secara sistematis berperilaku berlebihan terhadap implikasi  ekonomi atas suatu  peristiwa-peristiwa  besar  dengan meningkatkan harga terlalu tinggi atas reaksi yang timbul terhadap suatu berita positif dan menurunkan  harga  terlalu  besar  sebagai reaksi  atas  berita  negatif.  Kemudian  pada akhirnya akan terjadi koreksi harga sehingga saham-saham losers akan  memberikan tingkat  pengembalian  yang  lebih  tinggi. Sebagai tambahan, hipotesis market overreaction ini menyatakan bahwa semakin besar  perubahan  harga  yang  terjadi,  maka akan  diikuti  dengan  semakin  besar  pula koreksi  harga  yang  dicerminkan  oleh pembalikan  harga,  atau  seringkali  disebut magnitude  effect .  Kondisi  ini  menyebabkan harga di pasar saham menjadi tidak berada di keadaan ekuilibrium, khususnya jika terdapat  informasi  baru  atau  kejadian ekstrem (Hotma, 2004).
Penelitian  lain  mengenai  gejala overreaction ini juga dilakukan oleh Piccoli et  al .,  (2017)  pada  penelitiannya Stock overreaction  to  extreme  market  events meneliti  sebanyak  663 events ( 310  positive and  353  negative )  dan  menemukan  bukti
kuat  dukungan  yang  signifikan  secara statistik  dan  ekonomi  untuk Hipotesis Overreaction. Efek  ini  lebih  jelas  terlihat setelah  ada negative  events. Ketika  strategi kontrarian ( long losers, short winners on the event day )  menghasilkan return tahunan sebesar 50%.
Dinawan  (2007)  juga  menguji adanya overreaction di Bursa Efek Indonesia  pada  periode  2007-2010.  Hasil penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa price  reversal terjadi  pada  saham winner maupun loser .  Pembalikan  harga  pada  hari peristiwa,  baik  peristiwa  kenaikan  maupun penurunan  harga  terjadi  akibat  dari  reaksi berlebihan  investor.  Derajat overreaction saham winner yang lebih besar dibandingkan  dengan loser menyebabkan periode  pembalikan  harga  saham winner lebih  lama  dibandingkan  dengan  saham loser .
Penelitian  selanjutnya  dilakukan oleh Manurung (2005) menggunakan sampel saham-saham yang tergabung dalam indeks LQ-45. Model abnormal return yang digunakan  dalam  penelitian  tersebut  sama dengan  yang  digunakan  oleh De Bondt  dan Thaller (1985), hanya saja periode replikasi dibagi menjadi tiga kategori, yaitu 3, 6, dan 12 bulan. Pada penelitian tersebut ditemukan bahwa  gejala overreaction lebih  terlihat pada penelitian dengan masa observasi lebih panjang, yaitu 12 bulan. Gejala overreaction yang ditemukan juga tidak signifikan secara
statistik. Di samping itu gejala overreaction menunjukkan  asimetris  yaitu  lebih  sering terjadi pada portofolio winner .
Berbeda  dengan  Manurung  (2005) penelitian  yang  dilakukan  Phangwijaya (2009)  terhadap  sampel  100  saham. Menggunakan  model abnormal return yang sama  seperti  yang  dipergunakan  oleh  De Bondt  dan  Thaller  (1985),  yaitu market
adjusted abnormal return .
Periode observasi  yang  digunakan  dalam  penelitian tersebut  adalah  12  bulan,  dan  hasil  dari penelitian  tersebut  menunjukkan  gejala overreaction yang  muncul  tidak  signifikan.
Serta  gejala overreaction yang  ditemukan justru  berbeda  dengan  temuan  Manurung (2005), yaitu asimetris loser .

## METODE PENELITIAN
Penelitian  ini  dilakukan  dengan menggunakan  metode  penelitian  analisis deskriptif  dan  menggunakan  pendekatan kuantitatif. Data yang digunakan merupakan data  sekunder,  yakni  data  yang  dibutuhkan dalam penelitian ini adalah data saham LQ- 45  periode  2014-2018,  yaitu  data closing price sebanyak  60  bulan  dari  26  saham perusahaan sampel dan indeks harga saham gabungan  yang  diperoleh  dari  Bursa  Efek Indonesia dan website finance.yahoo.com .
Metode  pengambilan  sampel  yang digunakan dalam penelitian adalah purposive  sampling, teknik  pengambilan sampel ini gunakan untuk mencapai batasan atau tujuan tertentu dari penelitian.
Ketentuan  kriteria  sampel  dalam  penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Perusahaan yang menjadi sampel adalah perusahaan  yang  sudah  dan  masih terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2014-2018.
2. Saham  perusahaan  yang  terdaftar  di indeks  LQ-45  dan  konsisten  terdaftar secara  terus-menerus  selama  periode yang diteliti.
3. Data  saham  perusahaan  yang  tersedia secara lengkap selama periode penelitian.
Berdasarkan  kriteria-kriteria  yang ditetapkan  tersebut,  maka  jumlah  sampel yang  digunakan  dalam  penelitian  adalah sebanyak 26 perusahaan Indeks LQ-45 yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Metode analisis menggunakan perhitungan  yang  sama  digunakan  oleh  De Bondt  dan  Thaler  (1985),  yaitu  dengan menghitung return harian saham dan return harian pasar, kemudian menghitung abnormal  return (selisih return saham harian  terhadap return pasar).  Setelah diperoleh abnormal  return ,  selanjutnya dihitung cumulative abnormal return (CAR) periode tunggal selama waktu tertentu. Dari data CAR kemudian dilakukan ranking 10% pertama  masuk  kategori winner ,  dan  10% terbawah masuk kategori loser dan dilakukan  perhitungan average  abnormal return (AAR)  dan cumulative  average
abnormal  return (CAAR).  Selanjutnya dilakukan  observasi  atas  portofolio winner dan loser . Kemudian dari data CAR masing- masing  portofolio  dapat  dihitung Average CAR  (ACAR)  selama  periode  observasi. Periode  formasi  dan  observasi  adalah  satu tahun  untuk  rentang  penelitian  tahunan  (12 bulan),  dan  enam  bulan  untuk  rentang penelitian  semesteran  (6  bulan).  Kemudian menghitung t-statistik untuk menguji tingkat signifikan  nilai  ACAR loser dan  ACAR winner pada masing-masing periode
pengujian. Kesimpulan keberadaan overreaction terjadi  jika  pada  periode pengujian  ketiga  hipotesis  di  bawah  ini terpenuhi  dan  hasil  perhitungan  yang diperoleh signifikan secara statistik:
H 01 : ACAR w,t ≥ 0 H a1 : ACAR w,t < 0  (negatif)
H 02 : ACAR l,t ≤ 0
H a2 : ACAR l,t > 0  (positif)
H 03 : ACAR l,t – ACAR w,t ≤ 0 H a3 : ACAR l,t –  ACAR w,t >  0
(positif)
Hipotesis overreaction diterima jika nilai t- hitung dari masing-masing periode berada di luar  nilai  t-tabel.  Secara  total  periode penelitian  adalah  selama  tiga  tahun,  yaitu periode 2014-2018.

## HASIL DAN PEMBAHASAN
Dalam melakukan pengujian terhadap 3 hipotesis yang sudah dibuat yaitu ACAR W,t < 0 (negatif), ACAR L,t > 0 (positif), dan ACAR L,t – ACAR W,t > 0 (positif), maka perhitungan  uji  t-hitung  terhadap  t-tabel dapat dilihat pada Tabel 1, Tabel 2 dan Tabel 3  untuk  observasi  portofolio  tahunan  dan Tabel 4, Tabel 5 dan Tabel 6 untuk observasi portofolio semesteran. Dimana nilai  ACAR winner yang bernilai negatif  hanya terdapat pada  bulan  April,  Juli,  dan  Agustus sedangkan  nilai  t-hitung  >  t-tabel,  maka dapat  disimpulkan  bahwa H 01 diterima, dengan  demikian  terbukti  bahwa  ACAR winner yang  negatif tidak  signifikan  dan dapat disimpulkan tidak terjadi overreaction pada observasi tahunan portofolio winner.
Tabel 1. Uji signifikan portofolio tahunan Winner
CAAR Winner  Jan  Feb  Mar  Apr  May  Jun Jul  Aug  Sep Oct  Nov  Dec Pertama 0.104  0.178  -0.035  -0.005  -0.059  0.090  0.046  -0.102  0.146  0.060  0.246  0.084 Kedua 0.028  -0.029  0.099  0.051  0.051  0.099  -0.015  0.013  -0.014  0.026  0.017  0.069 Ketiga 0.215  0.218  0.089  -0.167  0.124  0.186  -0.103  -0.069  0.200  -0.015  -0.010  0.221 Keempat 0.007  0.032  0.029  0.050  -0.028  0.179  -0.060  -0.039  0.072  -0.050  0.067  0.041 ACAR Winner 0.354  0.398  0.181  -0.071  0.087  0.555  -0.132  -0.196  0.403  0.021  0.319  0.415 Std Dev 0.094  0.118  0.062  0.103  0.082  0.051  0.064  0.049  0.093  0.048  0.115  0.080
Sumber: Data diolah (2019)
Tabel 2. Uji signifikan portofolio tahunan Loser
Sumber: Data diolah (2019
Sama seperti portofolio winner pada perhitungan  Tabel  1  di  atas,  nilai  ACAR loser yang bernilai positif hanya terjadi pada 3  bulan,  yaitu  Januari,  Juni  dan  September sedangkan  nilai  t-hitung  <  t-tabel,  maka
dapat  disimpulkan  bahwa H 02 diterima sehingga  tidak  terbukti  secara  signifikan bahwa  ACAR  Loser  bernilai  positif  dan dapat disimpulkan tidak terjadi overreaction pada observasi tahunan portofolio loser.
Tabel 3. Uji signifikan portofolio tahunan Loser-Winner
Sumber: Data diolah (2019)
t-hitung 1.883  1.694  1.465  -0.344  0.525  5.428  -1.035  -2.002  2.171  0.223  1.386  2.585 t-tabel (5%,4) -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353  -2.353 CAAR Loser  Jan  Feb  Mar  Apr  May  Jun Jul Aug  Sep Oct  Nov  Dec Pertama -0.077 -0.001 -0.055 -0.015 0.035 -0.020 -0.046 -0.088 0.041 -0.013 -0.039 -0.073 Kedua 0.225  0.052 -0.021 -0.091 0.013  0.102 -0.167 -0.030 0.181 -0.142 -0.020 -0.201 Ketiga -0.034 -0.025 0.012 -0.048 -0.003 0.004  0.011 -0.114 0.021 -0.151 -0.085 -0.060 Keempat -0.085 -0.122 -0.044 -0.083 -0.183 0.067 -0.063 -0.234 -0.068 0.089 -0.167 0.305 ACAR Loser 0.029 -0.097 -0.108 -0.236 -0.139 0.153 -0.264 -0.465 0.175 -0.216 -0.311 -0.029 Std Dev 0.147  0.073  0.030  0.035  0.100  0.056  0.074  0.086  0.103  0.115  0.066  0.218 t-hitung 0.099 -0.665 -1.818 -3.368 -0.692  1.36  -1.781 -2.705 0.849 -0.943 -2.364 -0.067 t-tabel (5%,4) 2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353 CAAR  (L- W) Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec Pertama -0.182  -0.179  -0.020  -0.009  0.094  -0.111  -0.092  0.014  -0.105  -0.072  -0.285  -0.157 Kedua 0.198  0.081  -0.120  -0.142  -0.038  0.002  -0.152  -0.043  0.196  -0.169  -0.037  -0.270 Ketiga -0.249  -0.244  -0.077  0.119  -0.127  -0.182  0.114  -0.045  -0.179  -0.136  -0.074  -0.281 Keempat -0.092  -0.154  -0.073  -0.133  -0.155  -0.112  -0.002  -0.195  -0.140  0.139  -0.234  0.265 ACAR  (L- W) -0.325  -0.495  -0.289  -0.166  -0.226  -0.403  -0.132  -0.269  -0.228  -0.238  -0.630  -0.444 Std Dev 0.197  0.142  0.041  0.123  0.112  0.076  0.116  0.090  0.171  0.138  0.121  0.257 t-hitung -0.826  -1.744  -3.544  -0.673  -1.006  -2.635  -0.570  -1.500  -0.667  -0.859  -2.612  -0.866 t-tabel (5%,4) 2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353  2.353
Berdasarkan Berdasarkan
perhitungan  Tabel  4.6,  hasil  perhitungan dimaksudkan  untuk  menjawab  hipotesis  3 yaitu ACAR L,t – ACAR W,t > 0 (positif). Hasil yang  didapat  selama  12  bulan  di  masa pengujian,  nilai  ACAR L,t –  ACAR W,t tidak ada  bernilai  positif  dan  nilai  t-hitung  <  t-
tabel  sehingga H 03 diterima  dan  dapat disimpulkan tidak terjadi gejala
overreaction .  Gambar Average  Cumulative Abnormal Return (ACAR) portofolio winner dan loser seluruh replikasi dapat dilihat pada gambar di berikut ini:
Gambar 1. Grafik ACAR seluruh replikasi
Sumber: Data diolah (2019)
Pada  Gambar  1.  terlihat  bahwa pergerakan ACAR winner dan loser selama 12 bulan pengujian terdapat 3 bulan ACAR winner bernilai  negatif  dan  sama  seperti ACAR winner, pada  ACAR loser hanya terdapat 3 bulan yang bernilai positif. Tetapi, tidak  terdapat  pembalikan  arah  yang signifikan terhadap ACAR winner dan loser
tersebut  dan  selisih  ACAR loser-winner tidak  menunjukkan  adanya  nilai  positif, yang mana pada hipotesis ketiga (ACAR L,t – ACAR W,t > 0) harus bernilai positif. Hal ini bertentangan  dengan  konsep overreaction, sehingga  untuk  keseluruhan  observasi tahunan  dapat  disimpulkan  tidak  terjadi overreaction .
Tabel 4. Uji signifikan portofolio semesteran Winner
CAAR Winner Bulan 1 Bulan 2 Bulan 3 Bulan 4 Bulan 5 Bulan 6 1 0.2223 0.0787 0.0954 0.0576 0.0550 0.1001 2 0.0814 -0.1551 0.2002 0.0813 0.1696 0.2198 3 0.0787 0.0830 0.0531 -0.0417 0.1082 0.0110
-0.80000 -0.60000 -0.40000 -0.20000 0.00000 0.20000 0.40000 0.60000 0.80000 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec
Grafik ACAR Seluruh Replikasi Tahunan
ACAR Winner ACAR Loser ACAR (L-W)
Sumber: Data diolah (2019)
Pada  perhitungan  Tabel  4.  di  atas, nilai  ACAR winner tidak  ada  yang  bernilai negatif  sehingga  nilai  t-hitung  >  t-tabel, maka dapat disimpulkan bahwa H 01
diterima,  dengan  demikian  tidak  terdapat bukti  signifikan  gejala overreaction terjadi di ACAR winner .
Tabel 5. Uji signifikan portofolio semesteran Loser
Sumber: Data diolah (2019)
Pada Tabel 4.8 terlihat terdapat nilai ACAR loser yang positif, hal ini menunjukkan adanya indikasi gejala overreaction pada  portofolio loser, tetapi
4 0.0056 0.0696 0.0092 0.0377 0.0361 0.0676 5 0.2211 0.1698 0.2469 -0.0451 0.1359 0.0854 6 0.0817 0.0537 0.1603 -0.0133 0.0564 0.0915 7 0.0940 -0.0060 0.0529 0.0677 0.0155 0.0447 8 -0.0614 -0.1835 0.0446 0.0370 0.0213 0.3489 9 -0.0310 0.0397 0.0801 0.0813 0.0535 0.0268 ACAR Winner 0.6923 0.1499 0.9427 0.2624 0.6517 0.9956 Std Dev 0.099 0.115 0.080 0.050 0.053 0.108 t-hitung 2.335 0.433 3.928 1.740 4.066 3.079 -t-tabel (5%,4) -1.860 -1.860 -1.860 -1.860 -1.860 -1.860 CAAR Loser Bulan 1 Bulan 2 Bulan 3 Bulan 4 Bulan 5 Bulan 6 1 0.0285 0.0074 -0.0742 -0.0907 0.0114 0.1057 2 0.0298 -0.0464 -0.0492 -0.0808 -0.0196 -0.1467 3 -0.0760 0.0120 0.1308 -0.1704 -0.2203 -0.0416 4 0.0947 0.0085 0.0619 -0.1197 -0.0037 -0.0422 5 -0.0266 -0.0424 0.0235 -0.0932 -0.0397 -0.0172 6 -0.0593 -0.0977 -0.0624 -0.0798 -0.0375 0.0550 7 -0.1052 -0.2813 0.0969 -0.1070 -0.1434 0.2671 8 -0.0457 -0.0907 -0.0117 -0.1698 -0.1895 0.0409 9 0.0262 -0.0570 -0.1116 -0.1592 -0.1421 0.1012 ACAR Loser -0.1335 -0.5876 0.0040 -1.0707 -0.7844 0.3222 Std Dev 0.064 0.091 0.083 0.038 0.087 0.118 t-hitung -0.698 -2.156 0.016 -9.439 -3.011 0.911 t-tabel (5%,4) 1.860 1.860 1.860 1.860 1.860 1.860
nilai ACAR loser yang positif tidak terbukti signifikan  karena  nilai  t-hitung  <  t-tabel sehingga H 02 diterima, bukti menunjukkan
ACAR portofolio yang memiliki nilai positif terbukti  tidak  signifikan  dianggap  sebagai bukan gejala overreaction .
Tabel 6. Uji signifikan portofolio Loser-Winner
Sumber: Data diolah (2019)
Berdasarkan  perhitungan  Tabel  6. hasil perhitungan dimaksudkan untuk menjawab  hipotesis  3  yaitu  ACAR L,t – ACAR W,t >  0  (positif).  Hasil  yang  didapat selama  12  bulan  di  masa  pengujian,  nilai  t- hitung  ACAR L,t –  ACAR W,t tidak  ada  yang melebihi nilai t-tabel dan tidak terdapat nilai positif  pada  ACAR loser-winner sehingga
H 03 diterima  dan  dapat  disimpulkan
overreaction juga  tidak  terjadi  pada portofolio loser-winner ..
Gambar Average Cumulative Abnormal Return (ACAR) Portofolio
Winner dan Loser Seluruh  Replika  dapat dilihat pada gambar di berikutini:
CAAR (L-W) Bulan 1 Bulan 2 Bulan 3 Bulan 4 Bulan 5 Bulan 6 1 -0.1938 -0.0713 -0.1696 -0.1483 -0.0436 0.0056 2 -0.0516 0.1087 -0.2494 -0.1621 -0.1892 -0.3665 3 -0.1547 -0.0710 0.0777 -0.1287 -0.3285 -0.0526 4 0.0891 -0.0611 0.0527 -0.1574 -0.0398 -0.1098 5 -0.2476 -0.2122 -0.2235 -0.0481 -0.1757 -0.1025 6 -0.1410 -0.1514 -0.2227 -0.0665 -0.0939 -0.0365 7 -0.1992 -0.2753 0.0440 -0.1747 -0.1589 0.2225 8 0.0158 0.0929 -0.0563 -0.2068 -0.2109 -0.3080 9 0.0572 -0.0967 -0.1917 -0.2405 -0.1956 0.0744 ACAR (L-W) -0.8258 -0.7375 -0.9388 -1.3331 -1.4361 -0.6734 Std Dev 0.123 0.126 0.134 0.061 0.091 0.180 t-hitung -2.241 -1.951 -2.339 -7.255 -5.283 -1.244 t-tabel (5%,4) 1.860 1.860 1.860 1.860 1.860 1.860

## Gambar 2. ACAR seluruh replikasi semesteran
Sumber: Data diolah (2019)
Pada  Gambar  2.  terlihat  bahwa pergerakan  ACAR winner bertentangan dengan  konsep overreaction karena  tidak terjadi pembalikan arah yang signifikan dan nilai ACAR winner tidak menunjukkan nilai negatif sehingga hasil yang didapat di akhir periode  adalah  99,5%.  Namun  pada portofolio  saham loser terlihat  pada  akhir periode  observasi  nilai  ACAR  menjadi positif 32,2% walaupun hal ini tidak terbukti signifikan  setelah  di  uji.  Kemudian  selisih ACAR portofolio loser-winner tidak
terdapat nilai positif sehingga tidak memenuhi  hipotesis  3  yaitu  nilai  selisih ACAR  portofolio loser-winner bernilai positif  (ACAR L,t –  ACAR W,t >  0)  sehingga dapat  disimpulkan  gejala overreaction juga tidak terjadi pada observasi semesteran .
Observasi gejala overreaction dalam  dua  rentang  waktu  yang  berbeda  (6 dan  12  bulan)  ternyata  memberikan
kesimpulan  yang  relatif  sama,  walaupun terdapat  gejala overreaction pada  beberapa replikasi  ternyata  secara  statistik  terbukti tidak  signifikan.  Dari  hasil  penelitian  yang menunjukkan  tidak  terjadinya  overreaction , maka  dapat  disimpulkan  penerapan  strategi kontrarian  dapat  dikatakan  cukup  berisiko karena terbukti portofolio saham loser tidak dapat mengungguli portofolio saham winner walaupun untuk beberapa periode observasi hal tersebut terjadi.

## SIMPULAN DAN SARAN
Penilitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah terdapat anomali overreaction di pasar saham LQ-45 di Bursa Efek  Indonesia  dan  mengetahui  peluang kemungkinan  penerapan  strategi  kontrarian pada  saham-saham  LQ-45  di  Bursa  Efek Indonesia. Berdasarkan hasil penelitian yang telah  dilakukan  dapat  disimpulkan  bahwa portofolio winner maupun loser sempat
-2.00000 -1.50000 -1.00000 -0.50000 0.00000 0.50000 1.00000 1.50000 1 2 3 4 5 6
Grafik ACAR Seluruh Replikasi Semesteran ACAR Winner ACAR Loser ACAR (L-W)
beberapa kali mengalami gejala pembalikan
( reversal ). Namun, faktanya gejala overreaction yang ditemukan pada penelitian  ini  ternyata  secara  statistik  tidak terbukti  signifikan,  sehingga  artinya  tidak terdapat anomali overreaction pada saham di Indeks  LQ-45  di  Bursa  Efek  Indonesia selama  periode  penelitian.  Selain  itu, Strategi  investasi  kontrarian  tidak  dapat digunakan  pada  Indeks  LQ-45,  karena berdasarkan  hasil  penelitian  hanya  terdapat beberapa  bulan  observasi  yang  terjadi pembalikan  harga  dan  secara  keseluruhan tidak terbukti terjadi overreaction, sehingga investor  dapat  mengalami  kerugian  apabila menggunakan  strategi  kontrarian  secara intensif.
Saran kepada investor di Bursa Efek
Indonesia untuk tidak menggunakan strategi
kontrarian pada saham-saham indeks LQ-45 karena dapat mengakibatkan investor mengalami kerugian. Investor akan mendapatkan  keuntungan  dari  strategi kontrarian apabila terjadi pembalikan harga saham,  saham  yang  sebelumnya loser menjadi winner di kemudian hari, sedangkan hal  ini  terjadi  untuk  pasar  yang  terdapat overreaction . Kemudian bagi peneliti selanjutnya  disarankan  dapat  mencoba menggunakan metode perhitungan abnormal return menggunakan mean adjusted  mode dan market  model yang tingkat  kesulitannya  lebih  tinggi.  Untuk faktor  anomali  efisiensi  pasar  agar  dapat lebih dikontrol dalam penelitian selanjutnya terutama dalam pemilihan sampel, agar hasil penelitian  yang  di  peroleh  lebih  baik  dan valid.

## DAFTAR PUSTAKA
Bodie, Z., Kane, A., & Marcus, A. J. (2008)
Investments (7th Edition ed.),
McGraw-Hill, New York.
De  Bondt,  W.F.M.,  &  R.H.  Thaler.  (1985)
Does  the  Stock  Market  Overreact?, Journal  of  Finance,  Vol  40.  No  3,  pp
793-805. Dinawan, M. R. (2007) Analisis Overreaction Hypothesis, dan Pengaruh Firm Size, Likuiditas & Bid- Ask  Spread  Terhadap  Fenomena
Price Reversal di Bursa Efek Jakarta .
Tesis.  Semarang:  Program  Pasca Sarjana Universitas Diponegoro.
Herlianto,  D.  (2013) Manajemen  Investasi Plus  Jurus  Mendektesi  Investasi Bodong, Gosyen Publishing, Yogyakarta. Hotma,  H.  (2004) Strategi  Kontrarian  di Pasar Saham Indonesia: Suatu Tinjauan  Overreaction  Hypothesis  di Bursa Efek Jakarta . Tesis. Universitas Indonesia.
Husnan,  F.  (2009) Dasar-Dasar  Teori Portofolio  dan  Analisis  Sekuritas, UPP STIM YKPN, Yogyakarta.
Kamaludin.  (2012) Reaksi  Pemain  Saham: Implikasi  Libur  Nasional  di  Bursa Efek  Indonesia, Jurnal  Ilmiah  STIE MDP, Vol 1. No 2, pp 93-98. Manurung, A.H. (2005) Gejala
Overreaction  pada  Saham  dalam
Perhitungan Indeks LQ-45, Usahawan No.09 Th XXXIV, Sept 2005. Manurung, A.H. (2008) Strategi Memenangkan  Transaksi  Saham  di Bursa ,  PT.  Elex  Media  Komputindo,
Jakarta.
Phangwijaya, J. (2009) Gejala Overreaction Di  Bursa  Efek  Indonesia .  Tesis.
Universitas Indonesia.
Piccoli,  P.,  Chaudhury,  M.,  Souza,  A.,  &
Silva, W. V. (2017) Stock
Overreaction  to  Extreme  Market Events, North  American  Journal  of Economics and Finance, Vol 41. No 1, pp 97-111.
Pompian, M. M. (2006) Behavioral Finance and  Wealth  Management:  How  to Build Optimal Portfolios That Account  for  Investor  Biases ,  John Wiley & Sons, Inc, New Jersey.