## POINT
Jurnal Ekonomi dan Manajemen e-ISSN :2656-775X

## MENAKAR DETERMINAN NILAI PERUSAHAAN
Aditya Irfansyah 1 , Aprih Santoso 2 Fakultas Ekonomi Universitas Semarang aprihsantoso@usm.ac.id

## ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh kepemilikan manajerial, kebijakan dividen dan manajemen laba terhadap nilai perusahaan. Penelitian ini menggunakan 32 sampel perusahaan sub sektor  farmasi  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  selama  tahun  2015-2018.  Data  dianalisis dengan  menggunakan  teknik  analisis  regresi  linier  berganda.  Data  yang  berupa  data  sekunder diperoleh dari website Bursa Efek Indonesia berupa laporan  keuangan  tahunan. Hasil penelitian ini mengungkapkan  kepemilikan  manajerial    dan  Kebijakan  dividen  tidak  berpengaruh  terhadap  nilai perusahaan.  Manajemen  laba  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Nilai  Adjusted  R  Square sebesar 31,2% berarti sebanyak 68,8% dijelaskan oleh factor-faktor lain yang tidak disertakan dalam model  penelitian  ini.  Faktor-faktor  lain  tersebut  antara  lain  :  kepemilikan  institusional,  kebijakan hutang, keputusan investasi, struktur modal dan lainnya.
Kata Kunci : Kepemilikan Manajerial, Kebijakan dividen, Manajemen Laba,  Nilai Perusahaan

## ABSTRACT
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  managerial  ownership,  dividend  policy  and  earnings management  on  firm  value.    This  study  used  32  samples  of  pharmaceutical  sub-sector  companies listed on the Indonesia Stock Exchange during 2015-2018. Data were analyzed using multiple linear regression analysis techniques. Data in the form of secondary data was obtained from the Indonesia Stock  Exchange  website  in  the  form  of  annual  financial  reports.  The  results  of  this  study  revealed managerial ownership and Dividend policy had no effect on firm value. Earnings management effect on  firm  value.  Adjusted  R  Square  value  of  31.2%  means  as  much  as  68.8%  is  explained  by  other factors not included in this research model. Other factors include institutional ownership, debt policy, investment decisions, capital structure and others.
Keywords : Managerial Ownership, Dividend Policy, Earnings Management, Firm Value
Available online at https://ejournals.umma.ac.id/indeks.php/point

## PENDAHULUAN
Untuk  meningkatkan  nilai  perusahaan, maka  harus  ada  kerja  sama  antara  pihak manajemen dengan shareholder  (stakeholder). Namun pada kenyataan yang terjadi selama ini dalam  menyatukan  kepentingan  kedua  belah pihak  tersebut  sering  menyebabkan  masalah agensi.  Nilai  perusahaan  dilihat  dari price  to book  value (PBV),  merupakan  suatu  nilai  yang dapat  digunakan  untuk  membandingkan apakah  sebuah  saham  lebih  mahal  atau  lebih murah dibandingkan saham lainnya. Hampir  semua  keputusan  investasi  di  pasar modal  didasarkan  pada  perkembangan  PBV. PBV  yang  tinggi  akan  membuat  investor percaya atas prospek perusahaan ke depan dan merupakan peningkatan kemakmuran pemegang  saham.  Astriani  (2014)  menyatakan bahwa  kekayaan  pemegang  saham  dan pemegang  saham  dipresentasikan  oleh  harga pasar  dari  saham  yang  merupakan  cerminan dari  keputusan  investasi  pendanaan  dan manajemen asset.
Nilai  perusahaan  tercermin  pada  harga saham  perusahaan  yang  meningkat.  Nilai perusahaan dapat dipengaruhi oleh kepemilikan manajerial yangmana pengelolaan perusahaan  sering  diserahkan  kepada  manajer profesional  yang  bukan  merupakan  pemilik perusahaan.  Pemilik  tidak  mampu  lagi  karena keterbatasannya  mengendalikan  perusahaan yang  menjadi  semakin  besar  dan  kompleks. Para  manajer  diberi  kekuasaan  oleh  para pemilik  perusahaan  yaitu  pemegang  saham untuk  mengambil  keputusan,  dimana  hal  ini akan menciptakan  potensi konflik kepentingan yang  dikenal  sebagai  teori  keagenan  ( agency theory ).  Dalam  proses  nilai  perusahaan  yang lebih maksimal akan muncul masalah kepentingan  antara  manajer  dan  pemegang saham yang sering disebut agency problem . Problem  antara  manajer  dan  pemegang saham  dapat dikurangi dengan suatu  prosedur pengawasan yang dapat mensejajarkan kepentingan-kepentingan  tersebut  sehingga timbul biaya keagenan. Ada beberapa alternatif untuk  mengurangi  biaya  keagenan,  salah satunya dengan adanya kepemilikan
manajerial.  Dewi  dan  Sanica  (2017) menyatakan bagwa dengan adanya kepemilikan manajerial, kepentingan agent  dengan  pemilik  akan  selaras  dalam rangka  meningkatkan  kinerja  perusahaan untuk menghasilkan laba yang berkualitas. Kepemilikan  oleh  manajemen  yang  besar akan efektif memonitoring aktivitas perusahaan.  Penelitian  Nugroho  (2017), Astriani (2014), Sugianto (2017), Warapsari (2016),  Chilin  dan  Liao  (2007),  Juhandi (2013)  menunjukkan  bahwa  kepemilikan manajerial  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  nilai  perusahaan. Namun  berbeda  dengan  hasil  penelitian Dewi  dan  Sanica  (2017),  Budianto  dan Payamta  (2014),  Rahma  (2014),  Arfan,  M dan  Pasrah  (2012)  yang  menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh  secara  signifikan  terhadap nilai  perusahaan.  Para  manajer  memiliki kepentingan yang dipenuhinya
dibandingkan  dengan  pencapaian  tujuan perusahaan secara keseluruhan.
Selain itu nilai perusahaan dipengaruhi  oleh  manajemen  laba,  Salah satu  informasi  yang  terdapat  dalam laporan keuangan adalah informasi mengenai  laba  perusahaan.  Laba  dapat digunakan untuk mengukur kinerja operasional perusahaan, dengan melakukan
earning power , dan memprediksi  laba  pada  masa  yang  akan datang.  Proses  manajemen  laba  tersebut dilakukan  manajer  perusahaan  dengan tujuan  agar  investor  terpengaruh  dan tertarik  dalam  melakukan  investasi. Perusahaan yang mempunyai kemampuan dalam  menghasilkan  laba,  cenderung harga sahamnya juga akan meningkat. Jika perusahaan memperoleh laba yang semakin  besar,  maka  secara  teoritis perusahaan  akan  mampu  membagikan dividen  yang  semakin  besar  dan  akan berpengaruh  secara  positif  terhadap  nilai perusahaan (Antula, 2017). Dalam
mengurangi
terjadinya tindakan
manajemen  laba,  maka  perusahaan  perlu menerapkan mekanisme good corporate
governance dalam  sistem  pengendalian  dan pengelolaan  perusahaan.    Hasil  penelitian Lesmana dan Sukartha (2017), Herawaty (2008), Anggraini  (2011),  Gill  et  al.  (2013),  Jiraporn  et al.  (2008),  Wardani  dan  Hermuningsih  (2012), Hwang  et  al.  (2014),  Susanto  dan  Christiawan (2016)  menyatakan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan.  Hasil tersebut  berbeda  dengan  hasil  penelitian Jefriansyah  (2015),  Etemadi  and  Sepasi  (2007), Darwis (2012), Mukhtaruddin, dkk. (2014) yang menyatakan manajemen
laba tidak berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan  dan penelitian.
Pengaruh dari nilai perusahaan selanjutnya yaitu  kebijakan  dividen.  Kebijakan  dividen merupakan suatu keputusan mengenai pembagian  laba  perusahaan  dan  merupakan suatu  keputusan  yang  sulit  bagi  pihak manajemen  perusahaan.  Pembagian  dividen yang tinggi kepada pemegang saham, diharapkan  nilai  perusahaan  juga  akan meningkat (Anita, 2016). Hasil penelitian Anita (2016)  menyatakan  kebijakan  dividen  tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Berbeda  dengan  hasil  penelitian  Mahpudin (2014) menyatakan kebijakan dividen berpengaruh signifikan terhadap nilai perusahaan, sedangkan hasil penelitian Nelwan (2018)  bahwa  kebijakan  dividen  berpengaruh positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  karena  rasio  pembayaran  dividen hanyalah  rincian  dan  tidak  mempengaruhi kesejahteraan pemegang saham. Fenomena  turunnya  indeks  harga  saham industri  farmasi  selama  tahun  2016-2018 setidaknya  mengidikasikan  bahwa  laba  saham yang diperoleh investor belum optimal  artinya realisasi laba saham belum sesuai dengan laba yang  diharapkan  oleh  investor.  Kondisi  ini tentunya dapat mempengaruhi perilaku investor  dalam  berinvestasi  di  pasar  modal. Mengingat  motif  utama  investor  berinvestasi adalah untuk mendapatkan laba yang maksimal. Berikut ini rincian data nilai rata-rata PBV pada perusahaan sub sektor farmasi.

## Tabel 1. PBV Perusahaan Sub sektor Farmasi Yang Terdaftar di BEI
Kode Emiten Perusahaan 2016 2017 2018 PT. Darya-Varia Laboratoria 0.214 0.249 0.293 PT Indofarma 0.043 0.077 0.091 PT Kimia Farma 0.057 0.049 0.057 PT Kalbe Farma 0.006 0.005 0.004 PT Merck 5.415 0.911 0.867 PT. Pyridam Farma 0.000020 0.000020 0.000030 PT. Merck Sharp Dohme Pharma 4.632 4.167 1.454 PT Tempo Scan Pacific 0.051 0.042 0.029 Rata-rata 1.302 0.688 0.357
Tabel  di  atas  menunjukkan  rata-rata  nilai perusahaan memiliki angka tertinggi 1,302 % dan menurun menjadi 0.357 %. Semakin rendah  nilai  PBV  menunjukkan  semakin rendah  harga  saham.  Hal  tersebut  berarti perusahaan  tidak  tumbuh  jika  dilihat  dari harga  sahamnya.  Jika  nilai  perusahaan menurun maka bisa diindikasikan kemakmuran  pemegang  saham  juga menurun.
Berdasarkan  adanya  inkonsistensi dari penelitian sebelumnya serta terjadinya nilai perusahaan yang menurun maka  penelitian  akan  menguji  kembali pengaruh kepemilikan manajerial, kebijakan  dividen  dan  manajemen  laba terhadap nilai perusahaan.

## TELAAH  PUSTAKA  DAN  PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Kepemilikan Manajerial
Kepemilikan  manajerial  merupakan pemegang  saham  dari  pihak  manajemen yang  secara  aktif  ikut  dalam  pengambilan keputusan  perusahaan  (direktur  dan komisaris)    (Astriani,  2014).    Kepemilikan manajerial    adalah    jumlah    kepemilikan saham  dari  pihak  manajemen  dari seluruh  modal  saham  perusahaan  yang dikelola.  Mengurangi  biaya  keagenan dapat  dilakukan  dengan  peningkatan kepemilikan  manajerial  dengan  harapan dapat  mengurangi  terjadinya agency conflict antara manajemen dan pemegang
saham.  Karena  para  manajer  umumnya mempunyai kecenderungan untuk menggunakan  kelebihan  keuntungan  untuk konsumsi  dan  perilaku  oportunistik.  Para manajer juga mempunyai kecenderungan untuk menggunakan  hutang  yang  lebih  tinggi  bukan untuk  memaksimumkan  nilai  perusahaan melainkan  untuk  kepentingan  oportunistik manajer (Astriani, 2014).
Kepemilikan  oleh  manajemen  yang  besar akan efektif memonitoring aktivitas perusahaan (Dewi  dan  Sanica,  2017).  Kepemilikan  saham yang  dimiliki  oleh  manajer  merupakan  salah satu  cara  untuk  mengurangi  kos  keagenan dimana  kepemilikan  manajerial  ini  dapat mensejajarkan  kepentingan  manajer  dengan kepentingan  pemilik.  Kepemilikan  manajerial merupakan  besarnya  kepemilikan  saham  yang di miliki oleh manajer.

## Kebijakan Dividen
Kebijakan  dividen  merupakan  kebijakan yang besangkutan dengan penentuan pembagian pendapatan antara digunakan untuk pembayaran  dividen  kepada  para  pemegang saham atau untuk digunakan dalam perusahaan.  Laba  bersih  perusahaan  akan berdampak  berupa  peningkatan  saldo  laba (retained  earnings)  perusahaan.  Apabila  saldo laba  didistribusikan  kepada  pemegang  saham maka  saldo  laba  akan  berkurang  sebesar  nilai yang didistribusikan tersebut (Ferina dkk, 2015). Menurut Diani (2016) menjelaskan faktor-faktor yang  mempengaruhi  kebijakan  dividen  yaitu, peraturan  hukum,  faktor  keuangan  dan ekonomi mencakup posisi likuiditas, pembayaran pinjaman, tingkat penjualan aktiva, tingkat  keuntungan.  Setiap  perusahaan  selalu menginginkan  adanya  pertumbuhan  bagi perusahaan  tersebut  di  satu  pihak  dan  juga dapat  membayarkan  dividen  kepada  para pemegang  saham  di  lain  pihak,  tetapi  kedua tujuan  tersebut  selalu  bertentangan.  Sebab kalau  makin  tinggi  tingkat  dividen  yang dibayarkan,  berarti  semakin  sedikit  laba  yang ditahan, dan sebagai akibatnya ialah menghambat  tingkat  pertumbuhan  ( rate  of growth )    dalam  pendapatan  dan  harga sahamnya.  Kalau  perusahaan  ingin  menahan sebagian  besar  dari  pendapatan  yang  tersedia untuk pembayaran dividen adalah semakin kecil
(Ganar,  2018).  Untuk  mengukur  dividen adalah Dividend payout ratio (DPR), karena dividend  payout  ratio mencerminkan presentase  dari  setiap  rupiah  yang dihasilkan dibagikan kepada pemilik dalam bentuk  tunai,  yang  dihitung  dengan membagi  dividen  kas  per  saham  dengan laba  per  saham. Dividend  payout  ratio sangat berkaitan dengan kinerja keuangan perusahaan. Jika kinerja keuangan perusahaan  bagus,  maka  perusahaan mampu  menetapkan  besarnya  dividend payout  ratio  sesuai  dengan  harapan pemegang  saham,  tanpa  mengabaikan kepentingan  perusahaan  untuk  sehat  dan tumbuh.

## Manajemen Laba
Jefriansyah  (2015)  mendefinisikan manajemen  laba  adalah  tindakan  yang dilakukan melalui pilihan kebijakan akuntansi  untuk  memperoleh  tujuan tertentu,  misalnya  untuk  memenuhi kepentingan  sendiri  atau  meningkatkan nilai pasar perusahaan mereka.
Manajemen  laba  sebagai  berikut  earning management  terjadi  ketika  manajemen menggunakan  penilaian  dalam  pelaporan keuangan  yang  dapat  merubah  laporan keuangan  sehingga  menyesatkan  pihak- pihak yang berkepentingan dengan perusahaan
(Jefriansyah, 2015). Manajemen laba dilakukan dengan mempermainkan komponen-komponen akrual  dalam  laporan  keuangan,  sebab akrual    merupakan  komponen    yang mudah  untuk    dipermainkan  sesuai dengan keinginan  orang  yang melakukan pencatatan  transaksi  dan  menyusun laporan  keuangan  perusahaan.  beberapa motivasi  terjadinya  manajemen  laba: motivasi  pasar  modal,  penawaran  saham perdana, motivasi kontraktual dan motivasi  regulasi.    Pola  Manajemen  laba dapat  dilakukan  dengan  cara:  penaikan laba  ( income  increasing ),  yang  dilakukan dengan  menaikkan  laba  perusahaan  lebih besar dari laba sesungguhnya jika manajer menginginkan  kinerja  perusahaan  terlihat bagus. Penurunan laba ( income
decreasing ), dilakukan Jika manajer
menginginkan  kinerja  perusahaan  lebih  rendah dari  kinerja  sesungguhnya,  manajer  dapat menurunkan  laba  perusahaannya.    dan perataan  laba  ( income  smoothing ),  dilakukan dengan  mengatur  sedemikian  rupa  laporan keuangannya  jika  manajer  ingin  labanya  tidak bergerak  secara  fluktuatif,  sehingga  laba terlihat merata selama periode-periode tersebut (Lestari dan Nigrum, 2018).

## Nilai Perusahaan
Nilai  perusahaan  adalah  nilai  yang diberikan  oleh  pelaku  pasar  saham  terhadap kinerja perusahaan. Nilai perusahaan merupakan persepsi investor terhadap perusahaan yang sering dikaitkan dengan harga saham. Harga saham yang tinggi membuat nilai perusahaan  juga  tinggi.  Nilai  perusahaan  yang tinggi  menjadi  keinginan  para  pemilik  saham, sebab  dengan  nilai  perusahaan  yang  tinggi menunjukkan  kemakmuran  pemegang  saham juga  tinggi.  Kekayaan  pemegang  saham  dan pemegang  saham  dipresentasikan  oleh  harga pasar  dari  saham  yang  merupakan  cerminan dari  keputusan  investasi  pendanaan  dan manajemen aset (Astriani, 2014). Nilai perusahaan  dapat  dicapai  dengan  maksimum jika  para  pemegang  saham  menyerahkan urusan  pengelolaan  perusahaan  kepada  orang- orang  yang  berkompeten  dalam  bidangnya, seperti  manajer  ataupun  komisaris.  Menurut Signalling  theory ,  nilai  perusahaan  dipengaruhi oleh  peluang  investasi,  dimana  keputusan investasi  yang  tepat  merupakan  sinyal  positif terhadap prospek perusahaan dimasa mendatang,  salah  satunya  indikatornya  adalah meningkatkanya harga saham (Alza, 2018).
Hubungan Logis Antar Variabel dan Perumusan Hipotesis
Pengaruh  Kepemilikan  Manajerial  Terhadap Nilai Perusahaan
Teori  agensi  mengungkapkan  bahwa peningkatan  kepemilikan  saham  manajerial dapat  mengendalikan  konflik  agensi  yang terjadi  antara  pemilik  modal  dan  manajer. Dengan  saham  yang  dimilikinya,  manajer  akan mensejajarkan kepentingannya dengan kepentingan  para  pemilik  modal  untuk memaksimalkan  nilai  perusahaan  (Rahma, 2014). Kepemilikan manajerial sangat
berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan karena  prosentase  kepemilikan  yang dimiliki  oleh  manajemen  akan  menjadi motivasi  dalam  menetukan  besarnya praktik  nilai  perusahaan  yang  akan dilakukan  oleh  agent.  Hubungan  antara kepemilikan manajerial dan nilai perusahaan dari sisi the contracting theory approach .  Menurut  teori  ini  prosentase kepemilikan  manajerial  yang  optimal untuk  mengatasi  masalah  keagenan. Pemilik  perusahaan  memberi  kompensasi kepada manajer dalam bentuk kepemilikan saham  agar  pemikiran  sejalan  dan  nilai perusahaan selalu dicoba untuk dioptimalkan
bagi kesejahteraan
pemegang saham. Hal yang perlu dilakukan  oleh  pemegang  saham  adalah membentuk komposisi kepemilikan manajerial    yang  optimal  akan  dapat meningkatkan nilai perusahaan (Budiyanto dan  Payamta,  2014).  Konflik  kepentingan antara  manajer  dengan  pemilik  menjadi semakin besar ketika kepemilikan manajer terhadap  perusahaan  semakin  kecil. Manajer berusaha memaksimalkan dirinya dibandingkan  kepentingan  perusahaan, sebaliknya  semakin  besar  kepemilikan manajer didalam perusahaan maka semakin  besar  maka  semakin  produktif tindakan  manajer  dalam  memaksimalkan nilai perusahaan. Oleh karena itu diperlukan suatu mekanisme pengendalian yang  dapat  menyejajarkan  perbedaan kepentingan  antara  manajemen  dengan pemegang  saham.  Manajer  yang  sekaligus pemegang saham akan meningkatkan nilai perusahaan  karena  dengan  meningkatkan nilai  perusahaan,  maka  nilai  kekayaannya sebagai pemegang saham  akan meningkat juga (Astriani, 2014).
Kepemilikan manajerial dianggap sebagai faktor yang berpengaruh terhadap nilai  perusahaaan,  karena  dengan  adanya kepemilikan manajerial
akan mensejajarkan  kepentingan  manajemen dan pemegang saham. Kepemilikan manajerial  dapat  membantu  penyatuan kepentingan  antara  pemegang  saham dengan manajer sehingga semakin meningkatkan proporsi kepemilikan saham
manajerial  maka  semakin  baik  kinerjanya  yang akan  berdampak  pada  peningkatan  nilai perusahaan (Pratiwi, 2016).
Beberapa  penelitian  telah  dilakukan mengenai  hubungan  kepemilikan  manajerial terhadap  nilai  perusahaan  diantaranya  yaitu peneliti  Anita  (2016),  Astriani  (2014),  Pratiwi (2016)  yang  mana  hasil  penelitiannya  bahwa kepemilikan manajerial berpengaruh positif dan signifikan terhadap nilai perusahaan. Berdasarkan  uraian  di  atas  maka  hipotesis sebagai berikut:
H1  :  Kepemilikan  Manajerial  Berpengaruh Positif terhadap nilai perusahaan
Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan Harga untuk saham-saham yang diobservasi  akan  meningkat  jika  Kebijakan Dividen  naik,  karena  harga  saham  merupakan proksi  dari  Nilai  Perusahaan.  Temuan  tanda positif  dan  signifikan  dari  Kebijakan  Dividen menunjukkan bahwa perusahaan manufaktur di Indonesia sensitif terhadap pembayaran deviden  (Mahpudin,  2014).  Hasil  penelitian kebijakan  dividen  yang  diukur  dengan  variabel Dividend  Payout  Ratio (DPR)  secara  parsial memiliki  pengaruh  positif  dan  signifikan terhadap  nilai  perusahaan  pertambangan  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2009- 2013  (Ferina  dkk,  2015).  Dalam  penelitian  ini proksi yang digunakan untuk mengukur dividen adalah Dividend  payout  ratio (DPR),  karena dividend payout ratio mencerminkan presentase  dari  setiap  rupiah  yang  dihasilkan dibagikan  kepada  pemilik  dalam  bentuk  tunai, yang dihitung dengan membagi dividen kas per saham dengan laba per saham. Dividend payout ratio sangat berkaitan dengan kinerja keuangan perusahaan.  Jika  kinerja  keuangan  perusahaan bagus, makan perusahaan mampu menetapkan besarnya dividend  payout  ratio sesuai  dengan harapan pemegang saham, tanpa mengabaikan kepentingan  perusahaan  untuk  sehat  dan tumbuh.  Besar  kecilnya dividend  payout  ratio akan  mempengaruhi  keputusan  investasi (Septariani, 2016). Kebijakan deviden berhubungan  dengan  kebijakan  perusahaan mengenai  seberapa  besar  deviden  yang  harus dibagikan  kepada  para  pemegang  saham  dan laba yang dihasilkan. Besarnya deviden yang
dibagikan  akan  mempengaruhi  harga saham dari sebuah perusahaan. Perusahaan  yang  memberikan  deviden secara  konstan  dan  cenderung  meningkat akan memberikan pengaruh positif kepada investor.  Kebijakan  deviden  berkaitan dengan  kebijakan  mengenai  seberapa besar  laba  yang  diperoleh  perusahaan akan  didistribusikan  kepada  pemegang saham. Besarnya deviden dapat mempengaruhi  harga  saham.  Apabila deviden  yang  dibayarkan  tinggi,  maka harga  saham  cenderung  tinggi  sehingga nilai  perusahaan  juga  tinggi  (Hidayat, 2013).  Pembayaran  dividen  yang  tinggi menjadikan  daya  tarik  investor  untuk menanamkan  modal  pada  perusahaan tersebut  karena  tingkat  pengembalian yang diperoleh akan cepat untuk pengembalian  modal  yang  ditanamkan pada  perusahaan  tersebut.  Maka  dalam hal  ini  kebijakan  deviden  berpengaruh positif  terhadap  nilai  perusahaan,  karena dengan tingkat pengembalian dividen yang tinggi  mampu  membiayai  kebutuhan perusahaan  dan  mengembalikan  modal investor. Beberapa penelitian telah dilakukan  mengenai  hubungan  kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan diantaranya yaitu menurut Hidayat (2013), Septarini  (2016),  Ferina  dkk.  (2015)  yang memiliki  hasil  penelitian  bahwa  kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan.  Berdasarkan  uraian  di  atas maka hipotesis sebagai berikut:
H2 : Kebijakan Dividen Berpengaruh Positif Terhadap Nilai Perusahaan.

## Pengaruh Manajemen Laba       Terhadap Nilai Perusahaan
Manajemen  laba  dipengaruhi  oleh konflik  adanya  perbedaan  kepentingan antara pemegang saham (principal) dengan    agen    selaku    pengelola (manajemen    perusahaan)    yang    timbul karena    setiap    pihak    berusaha    untuk mencapai    atau    mempertimbangkan tingkat kemakmuran yang dikehendakinya.    Konflik    keagenan    yang mengakibatkan  laba  yang  dilaporkan semu, sehingga mengakibatkan rendahnya
kualitas  laba  dimana  dampaknya  menurunkan nilai  perusahaan   dimasa  yang  akan    datang. Rendahnya    kualitas    laba    tersebut    berakibat pada  kesalahan  pembuatan  keputusan  oleh para  pemakai  laporan  keuangan  seperti  para investor dan kreditor, sehingga nilai perusahaan akan  berkurang.  Tindakan  manajemen  laba yang  dilakukan  oleh  pihak  manajemen perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan, karena dengan melakukan manajemen  laba  para  manajemen  perusahaan dapat  mengatur  apakah  tahun  ini  mereka menginginkan  kinerja  perusahaan  lebih  rendah dari  kinerja  sesungguhnya  atau  sebaliknya (Lestari  dan  Ningrum,  2018).  Manajer  ketika melakukan  praktik manajemen laba juga  dapat melakukannya  dengan  cara  menurunkan  laba yang dilaporkan untuk memperoleh keuntungan  tertentu.  Faktor  yang  memotivasi manajer  melakukan  praktik  manajemen  laba melalui penurunan laba adalah untuk mengurangi tingkat visibilitas perusahaan untuk kemudian  dapat  memeroleh  kemudahan  dan fasilitas  dari  pemerintah,  untuk  mengurangi pajak  yang  harus  dibayar,  dan  untuk memaksimalkan  bonus  yang  didapatkan  pada periode  mendatang  (Lesmana  dan  Sukartha, 2017).  Investor  dan  kreditor  menggunakan informasi  laba  sebagai  salah  satu  informasi untuk menentukan nilai perusahaan. Managemen  laba  yang  dilakukan  manager perusahaan  akan  mengakibatkan  laba  yang disajikan tidak menggambarkan keadaan ekonomik  perusahaan  yang  sebenarnya  yang dapat  menyesatkan  investor  dalam  menilai perusahaan. Sebagai contoh, manager melakukan  manage-men  laba  dan  melaporkan laba padahal sebenarnya perusahaan rugi, laba akan  direaksi  oleh  pasar  sehingga  harga  pasar naik  dan  nilai  perusahaan  meningkat,  padahal sebenarnya  nilai  pasar  turun  karena  kinerja perusahaan  tidak  baik.  Beberapa  penelitian telah dilakukan mengenai hubungan kepemilikan manajerial terhadap nilai perusahaan diantaranya yaitu menurut Jefriansyah  (2015),  Ustman  (2016)  bahwa manajemen  laba  tidak  berpengaruh  terhadap nilai  perusahaan.  Berdasarkan  uraian  di  atas maka hipotesis sebagai berikut:
H3  :  Manajemen  Laba    Tidak  Berpengaruh Terhadap Nilai Perusahaan

## METODE PENELITIAN

## Populasi dan Sampel
Populasi penelitian adalah perusahaan sub  sektor  farmasi  di  Bursa  Efek  Indonesia pada tahun 2015-2018.
Teknik pengambilan sampel yaitu purposive sample dengan kriteria :
1. Perusahaan  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  tahun  2015  -  2018  berjumlah 12 perusahaan.
2. Secara  periodik  menerbitkan  laporan keuangan  dan  Membagikan  deviden berturut-turut  secara  berturut-turut sejak  tahun  2015  -  2018  berjumlah  8 perusahaan.
Dengan kriteria tersebut maka 8 perusahaan  dengan  laporan  keuangan Selma  tahun  2015-2018,  sehingga  sampel sebanyak (8  perusahaan  x  4  periode )  =  32 sampel.

## Metode Analisis Data Pengujian Asumsi Klasik
Penelitian  dilakukan  dalam  model estimasi  digunakan  uji  normalitas,  uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, uji autokorelasi.

## Model Regresi Linier Berganda
Dalam  penelitian  ini  analisis  regresi linear berganda, dengan rumus : NP = a + β1 KM +β2 KD +β3 ML+e

## Pengujian Hipotesis
Dalam  penelitian  ini  menggunakan  Uji statsitik t dan F.

## Koefisien Determinasi
Koefisien determinasi (R2) pada intinya mengukur  seberapa  jauh  kemampuan model  dalam  menerangkan  variasi  variabel dependen.  Nilai  koefisien  determinasi adalah  antara  nol  dan satu. Nilai  (R2) yang kecil  berarti  kemampuan  variabel-variabel independen  dalam  menjelaskan  variasi variabel dependen amat terbatas.

## HASIL DAN PEMBAHASAN

## Deskripsi Objek Penelitian
Perusahaan sub sektor farmasi terdaftar di Bursa  Efek  Indonesia  selama  periode  tahun 2015 – 2018  adalah  :  (1)  PT  Darya-Varia Laboratoria. (2) PT Indofarma (PERSERO). (3) PT Kimia  Farma  (PERSERO).  (4)  PT  Kalbe  Farma, Tbk.  (5)  PT  Merck  Tbk.  (6)    PT  Prydam  Farma Tbk.  (7)  Merck  Sharp  Dohme.  (8)  Tempo  Scan Pacific Tbk.

## Uji Normalitas
Tabel 2. Hasil Uji Normalitas One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
Unstandardized Residual N 32 Normal Parameters a Mean .0000000 Std. Deviation 1.83983301 Most Extreme Differences  Absolute .057 Positive .041 Negative -.057 Kolmogorov-Smirnov Z .769 Asymp. Sig. (2-tailed) .597
a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data
Tabel  2  menunjukkan  hasil  uji  normalitas menggunakan
One-Sample Kolmogorov- Smirnov  sebesar  0,768  dengan  signifikansi sebesar  0,597.  Hal  ini  dimaknai  bahwa  H0 diterima  (Signifikansi  0,597  >  alpha  0,05)  yang menunjukkan  bahwa  data  residual  dalam analisis mempunyai distribusi  yang normal.

## Uji Multikolinieritas
Tabel 3. Hasil Uji Multikolinearitas
Model Collinearity Statistics Tolerance  VIF 1 (Constant) KM .960 1.041 DPR .963 1.044 DAit .999 1.001 Tabel 3 diketahui bahwa hasil uji multikolinearitas menunjukkan nilai tolerance > 0.10  dan  nilai  variance  inflation  factor  (VIF)  < 10.  Nilai  tolerance  variabel  KM  sebesar  0,960, variabel  DPR  sebesar  0,963,  variabel  DAit sebesar 0,999. Sedangkan nilai VIF variabel  KM sebesar  1,041,  variabel  DPR  sebesar  1,044, variabel  DAit  sebesar  1,001.  Berdasarkan  hasil
uji  multikolinearitas  tersebut,  maka  tidak  terdapat multikoliearitas.

## Uji Heteroskedastisitas
Tabel 4. Hasil Uji Heteroskedastisitas
Model t Sig. 1 (Constant) 4.246 .000 KM -1.680 .104 DPR -1.242 .224 DAit 1.128 .269
Dari  tabel  4  disimpulkan  bahwa  nilai signifikansi  KM  (0,104),  DPR  (0,224)  dan  DAit (0,269) > 0,05 maka hasil regresi tidak  terdapat gejala heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Tabel 5. Hasil Uji Autokorelasi Runs Test
Unstandardized Residual Test Value a
Cases < Test Value
Cases >= Test Value Total Case Z Asymp. Sig. (2-tailed) .24639 16 16 32 1,258 .208
Tabel  5  terlihat  bahwa  nilai Asymp.  Sig.  (2-tailed)  >  0,05,  sehingga model  regresi  tidak  terjadi  masalah autokorelasi.

## Model Analisis Regresi Linier Berganda
Tabel  6.  Hasil  Analisis  Regresi  Linier Berganda Model Unstandardized Coefficients B Std. Error 1 (Constant) 2.325 1.982 KM -4.655 9.260 DPR .017 .071 DAit .755 1.388 Dari  tabel  6  dapat  dirumuskan sebagai berikut: Y = 2,325 – 4,655 KM + 0,017 DPR + 0,755
DAit + e
Dari  persamaan  regresi,  dapat diinterpretasikan sebagai berikut: 1. Konstanta Nilai a atau konstanta sebesar  positif 2,325 maksudnya apabila nilai kepemilikan manajerial (KM), Kebijakan Dividen (DPR) dan manajemen  laba  (DAit)  sama  dengan nol,  maka  skor  nilai  perusahaan senilai 2,325.
2. Kepemilikan Manajerial (X1)
Variabel  kepemilikan  manajerial nilai  koefisien  sebesar  -4,655  yang berarti bahwa jika variabel kepemilikan  manajerial  mengalami penurunan  satu  satuan,  maka  nilai perusahaan akan mengalami
peningkatan.
3. Kebijakan Dividen (X2)
Variabel  kebijakan  dividen  sebesar 0,017.  Nilai  tersebut  menunjukkan  bahwa  jika variabel independen lain yakni manajemen laba dan  kepemilikan  manajerial  tetap  maka  setiap kenaikan 1 satuan kebijakan dividen akan diikuti dengan  peningkatan  nilai  perusahaan  sebanyak 0,017.

## 4. Manajemen Laba (X3)
Variabel manajemen laba nilai koefisien sebesar 0,755  yang  berarti  bahwa  jika  variabel manajemen  laba  mengalami  peningkatan  satu satuan,  maka  nilai  perusahaan  akan  mengalami peningkatan sebesar 0,755 satuan.
5. Error
Nilai Error sebesar 1,982 artinya, sedikit
atau  banyak,  keputusan  penolakan  atau penerimaan hipotesis mengandung
kemungkinan  terjadinya  kesalahan.  Semakin kecil  kemungkinan  terjadinya  kesalahan  maka kepercayaan  terhadap  keputusan  akan  semakin besar.  Besarnya  peluang  melakukan  error disebut taraf signifikansi.
Pengaruh Kepemilikan Manajerial (KM) terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  tabel  6  hasil  uji  regresi linear  berganda  didapat  nilai  koefisien  regresi sebesar -4,655. Variabel Kepemilikan Manajerial mempunyai  t  hitung  sebesar – 1,214  dengan signifikansi  0,104  >  0,05  serta  untuk  nilai  t hitung  negatif,  maka  Ho  diterima  yang menggambarkan  bahwa  variabel  kepemilikan manajerial  mempunyai  hubungan  negatif  dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  Kebijakan  Dividen  (DPR)  terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  tabel  6  hasil  uji  regresi linear  berganda  didapat  nilai  koefisien  regresi sebesar 0,017. Variabel kebijakan dividen (DPR) mempunyai  t  hitung  sebesar  0,544  dengan signifikansi 0,224 > 0,05 maka Ho diterima yang menggambarkan  bahwa  variabel  kebijakan dividen (DPR) mempunyai hubungan positif dan tidak signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Pengaruh  Manajemen  Laba  (DAit)  terhadap Nilai Perusahaan
Berdasarkan  tabel  6  hasil  uji  regresi linear berganda didapat nilai koefisien regresi
sebesar  0,755.  Variabel  manajemen  laba mempunyai  t  hitung  sebesar  1,128  dengan signifikansi  0,269.  Nilai  signifikansi  >  0,05 serta  untuk  nilai  t  hitung  positif,  maka  Ho diterima  yang  menggambarkan  bahwa variabel manajemen  laba (DAit) mempunyai hubungan  positif  dan  tidak  signifikan terhadap nilai perusahaan.

## Uji Signifikansi (Uji F)
Tabel 7. Hasil Uji Kelayakan Model (Uji F) Model F Sig. 1 Regression .175 .912 Residual Total F  hitung  sebesar  0,175  dan signifikansi  sebesar  0,912  >  0,05  artinya kepemilikan manajerial,
kebijakan dividen  dan  manajemen  laba  secara simultan  tidak  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Hasil  Uji  Koefisien  Determinasi  (Adjust R2)
Tabel 8. Hasil Uji Koefisien Determinasi (Adjust R2)
Model Summary b Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 .615 a .378 .321  1.0170413 Hasil  uji  koefisien  determinasi menunjukkan  nilai  R  square  0.378, artinya nilai perusahaan dapat dijelaskan hanya  sebesar  37,8  %  oleh  variabel kepemilikan manajerial, kebijakan dividen dan manajemen laba, sedangkan, sisanya  sebesar  62,2  %  dijelaskan  oleh faktor  lain,  seperti  :  kepemilikan institusional, kebijakan hutang, keputusan  investasi,  struktur  modal  dan lainnya. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan Hasil uji statistik variabel Kepemilikan  Manajerial    mempunyai  t hitung sebesar – 1,214 dengan
signifikansi  0,104.  Nilai  signifikansi  >  0,05  serta untuk  nilai  t  hitung  negatif,  maka  Ho  diterima yang menggambarkan bahwa variabel kepemilikan  manajerial  mempunyai  hubungan negatif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan. Kepemilikan manajerial yang masih rendah,  memicu  tindakan  oportunistik  yang dilakukan  oleh  pihak  manajemen  atau  memicu tindakan  lebih  mementingkan  kepentingan pribadi dari pada kepentingan pemilik. Tentunya hal  ini  akan  memberikan  sinyal  negatif  bagi investor,  karena  dengan  tindakan  pihak manajemen yang lebih mementingkan kepentingan pribadi tentunya akan menurunkan nilai perusahaan.
Hasil  ini  konsisten  dengan  hasil penelitian  Nugroho  (2017),  Astriani  (2014), Sugianto  (2017),  Warapsari  (2016),  Chilin  dan Liao  (2007),  Juhandi  (2013)  yang  menunjukkan bahwa kepemilikan manajerial tidak berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.
Namun  hasil  ini  berbeda  dengan  hasil penelitian    Dewi  dan  Sanica  (2017),  Budianto dan  Payamta  (2014),  Rahma  (2014),  Arfan,  M dan  Pasrah  (2012)  yang  menunjukkan  bahwa kepemilikan  manajerial  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.  Dengan adanya  kepemilikan  manajemen  terhadap saham  perusahaan  maka  dipandang  dapat menyelaraskan potensi
perbedaaan kepentingan  antara  manajemen  dan  pemegang saham  lainnya.  Kepemilikan  manajemen  akan mendorong  manajemen  untuk  meningkatkan kinerja  perusahaan  karena  mereka  juga  merasa memiliki  perusahaan.  Kinerja  perusahaan  yang meningkat akan meningkatkan nilai perusahaan.

## Pengaruh  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan
Hasil uji statistik kebijakan dividen (DPR) mempunyai  t  hitung  sebesar  sebesar  0,544 dengan  signifikansi  0,224.  Nilai  signifikansi  > 0,05  serta  untuk  nilai  t  hitung  positif,  maka  Ho diterima  yang  menggambarkan  bahwa  variabel kebijakan  dividen  (DPR)  mempunyai  hubungan positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.  Hasil  tersebut  mengindikasikan bahwa  tinggi  rendahnya  dividen  yang  dibagi kepada  pemegang  saham  tidak  berkaitan dengan tinggi rendahnya nilai perusahaan.Hasil
ini  konsisten  dengan  teori  dividen  tidak relevan  Miller  dan  Modigliani  (1961) yang  menyatakan  bahwa  ada  hubungan antara  kebijakan  dividen  dengan  nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  mendukung penelitian  yang  dilakukan  Anita  (2016), Nelwan (2016), Septariani (2016) dengan hasil penelitian  bahwa Kebijakan  dividen yang diproksikan melalui dividend payout ratio (DPR)  tidak  berpengaruh  terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  berbeda dengan  penemuan  Mahpudin  (2016), Hidayat  (2013)  yang  menyatakan  bahwa kebijakan  dividen  berpengaruh  positif signifikan terhadap nilai perusahaan.
Pengaruh  Manajemen  Laba  Terhadap Nilai Perusahaan
Hasil uji Statistik variabel manajemen  laba  mempunyai  t  hitung sebesar  1,128  dengan  signifikansi  0,269. Nilai signifikansi > 0,05 serta untuk nilai t hitung  positif,  maka  Ho  diterima  dan  Ha ditolak  yang  menggambarkan  bahwa variabel manajemen laba (DAit)
mempunyai  hubungan  positif  dan  tidak signifikan  terhadap  nilai  perusahaan.
Manajemen  laba  dengan  pola  income increasing berpengaruh positif pada nilai perusahaan.  Hal  ini  disebabkan  karena informasi peningkatan laba tidak mengganggu konsistensi arus kas, sehingga  pasar  merespon  informasi tersebut  sebagai  good  news  yang membuat  meningkatnya  harga  saham perusahaan dan berimbas pada meningkatnya nilai perusahaan. Meningkatnya  nilai  perusahaan  berarti kemakmuran  pemegang  saham  juga meningkat. Hasil penelitian ini sejalan dengan  Lesmana  dan  Sukartha  (2017), Herawaty (2008), Anggraini (2011), Gill et al. (2013), Jiraporn et al. (2008), Wardani dan  Hermuningsih  (2012),  Hwang  et  al. (2014),  Susanto  dan  Christiawan  (2016) bahwa  manajemen  laba  berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  hasil penelitian  Jefriansyah  (2015),  Etemadi  and Sepasi  (2007),  Darwis  (2012),  Mukhtaruddin, dkk.  (2014)  yang  menyatakan  manajemen  laba tidak  berpengaruh  terhadap  nilai  perusahaan dan penelitian.

## Kesimpulan
1.  Kepemilikan  manajerial  (KM)  mempunyai hubungan  negatif  dan  tidak  signifikan terhadap nilai perusahaan.
2. Kebijakan dividen (DPR) mempunyai hubungan  positif  dan  tidak  signifikan terhadap nilai perusahaan.
3. Manajemen laba (DAit) mempunyai hubungan positif  dan  tidak  signifikan  terhadap  nilai perusahaan.

## Keterbatasan Penelitian
1.  Penelitian  ini  hanya  memberikan  pengaruh sebesar  37,8  %  terhadap  nilai  perusahaan sedangkan  62,2  %  sisanya  dijelaskan  oleh faktor lain.
2.  Laporan  keuangan  hanya  tahun  2015-2018 sehingga  kurang  mencerminkan  kondisi perusahaan dalam jangka panjang.

## Saran
1.  Bagi  Perusahaan  perlu  untuk  memberikan porsi  saham  yang  lebih  tinggi  bagi  para manajer  agar  mereka  memiliki  wewenang dalam memberikan keputusan.
2.  Bagi  peneliti  selanjutnya  untuk  menambah variabel  penelitian  untuk  miningkatkan  nilai R-Square dan  perlu memperpanjang periode penelitian.

## DAFTAR PUSTAKA
Alza,  RZ.  2018. Pengaruh  Kebijakan  Pendanaan, Kebijakan  Investasi  dan  Kebijakan Dividen  Terhadap  Nilai  Perusahaan Dengan  Risiko  Bisnis  Sebagai  Variabel Pemoderasi (Studi Empiris Pada Perusahaan  Yang  Tergabung  dalam
Indeks  LQ45  2011-2015 .  Jurnal  Riset
Akuntansi  dan  Bisnis  Airlangga,.3(1)  : 396-415 Anggraini, L. 2011. Analisis Dampak Discretionary  Accruals  terhadap  Nilai Perusahaan  yang  Dimoderasi  dengan
Menakar Determinan Nilai Perusahaan Penerapan Good Corporate Governance (GCG). Jurnal Aplikasi Bisnis, 1 (2) : 84-96 Anita,  A.,  A.  Yulianto.  2016. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan . Management Analysis Journal. 5 (1) : 17-23 Antula, Junika. 2017. Pengaruh Manajemen Laba dan Earning Per Share  Terhadap  Return  Saham Pada  Perusahaan  Makanan  dan Minumam  Ynag  Terdaftar  Di
Bursa  Efek  Indonesia  Periode 2012-2015 .  Jurnal  EMBA.  5(3)  : 3262-3271 Arfan,  M  dan  Pasrah.  2012.  Beberapa Faktor  Yang  Mempengaruhi  Nilai Perusahaan Studi Pada Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar Di BEI. Jurnal Akuntansi dan Keuangan..2(2) : 125- 134 Astriani,  Eno  Fuji.  2014.  Pengaruh Kepemilikian Manajerial, Leverage,  Profitabilitas,  Ukuran Perusahaan Dan Investment Opportunity  Set  Terhadap  Nilai Perusahaan. Artikel Fakultas Ekonomi Universitas Negeri Padang.  Jurnal  Akuntansi.  2  (1)  : 1-21 Budianto,  W,.  Payamta.  2014. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Dividen Sebagai Variabel Moderasi . Jurnal ASSETS Akuntansi  dan  Pendidikan.  3(1)  : 4-13
Chilin  dan  Grace  M.  Liao.  2007.
Ownership Structure,  Information Disclosure  and  Corporate  Value:
An  Empirical  Analysis  of  Taiwan Companies. Proceedings of the 13 Asia Pacific Management Conference, Melbourne, Australia,: 698-704 Darwis,  Herman.  2012.  Manajemen  Laba terhadap Nilai Perusahaan dengan  Corporate  Governance sebagai Pemoderasi. Jurnal Keuangan dan Perbankan, 16 (1) : 45-55 Dewi,  KR,.  Dan  IG  Sanica.  2017. Pengaruh Kepemilikan Institusional, Kepemilikan di Perusahaan Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  Di  Bursa
Efek  Indonesia .  Jurnal  Ilmiah  Akuntansi dan Bisnis. 2(1) : 1-26 Diani,  AF.  2016. Pengaruh  Kebijakan  Dividen, Kebijakan  Hutang  dan  Profitabilitas Terhadap  Nilai  Perusahaan  (Studi  Kasus Pada Perusahaan Consumer Goods Yang Teradftar  Di  Bursa  Efek  Indoneisa Periode Tahun 2012-2015) . Jurnal Ilmiah Riset Manajemen (E-JRM). 6(01) : 1-13 Etemadi,  Hossein,  dan  Sepasi,  Sahar.  2007.  A
Relationship between Income Smoothing Practices and Firms Value in Iran. Iranian economic Review, 13 (20) : 25-42
Ferina,  IS,.  Rina  TDP,;  I.  Ismail.  2015. Pengaruh
Kebijakan  Dividen,  Kebijakan  Hutang, Dan Profitabilitas Terhadap Nilai
Perusahaan. Jurnal  Akuntanika,  2  (1)  : 52-66.
Ganar,  YB.  2018. Pengaruh  Kebijakan  Dividen Dan Profitabilitas Terhadap Nilai
Perusahaan  Pada  Perusahaan  Yang Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia Periode  2013-2017 .  Jurnal  Sekuritas (Saham, Ekonomi, Keuangan dan
Investasi). 2(1) : 32-44
Gill,  Amarjit,  Nahum  Biger,  Harvinder  S.  Mand, and  Neil  Mathur.  2013. Earnings Management,  Firm  Performance,  and the  Value  of  Indian  Manufacturing Firms .  International  Research  Journal  of Finance and Economics, 116
Gill,  Amarjit,  Nahum  Biger,  Harvinder  S.  Mand,  and Neil  Mathur.  2013.  Earnings  Management, Firm  Performance,  and  the  Value  of  Indian Manufacturing Firms. International Research Journal  of  Finance  and  Economics,  116,  pp: 120-132. : 120-132.
Herawaty,  V.  2008. Peran  Praktek  Corporate Governance sebagai Moderating Variable dari Pengaruh Earnings Management terhadap Nilai
Perusahaan .  Jurnal  Akuntansi  dan Keuangan, 10 (2) : 97-108 Hidayat,  A.  2013. Pengaruh  Kebijakan  Hutang dan  Kebijakan  Dividen  Terhadap  Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada
Perusahaan  Manufaktur  Yang Terdaftar di BEI) . Jurnal Akuntansi  (ejournal  unp).  1(3)_  :
1-27
Hwang,  Nen-Chen  Richard,  Jeng-Ren Chiou,  Ming-Hsien  Ethan  Hsueh, and Chih-Chieh Hsieh. 2014. How Does Earnings Management Affect  Inovation  Strategies  of Firms ?. http://www.af.polyu.edu.hk/files /jiar2014/cs3p3_How%20Does%2 0Earni ngs%20Management%20Affect%
20Innovation%20Strategies%20of %20  Firms-%20May%202014.pdf.
Diunduh  tanggal  16  September 2016
Jefriansyah.  2015. Pengaruh  Kebiajakn Hutang  Dan  Manajemen  Laba Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan Manufaktur  Yang  Terdaftar  di BEI. Jurnal  Akuntansi  (ejournal unp). 3(1) : 1-24 Jiraporn, Pornsit, Gary A. Miller, Soon Suk Yoon, and Young  S.  Kim.  2008.  Is Earnings Management Opportunistic  or  Beneficial?  An Agency Theory Perspective. International  Review  of  Financial Anal, 17, :  622-634.
Juhandi,  N.  2013. The  Effects  of  Internal Factors  and  Stock  Ownership Structure  on  Dividend  Policy  on Company’s  Value  [A  Study  on Manufacturing  Companies  Listed on  the  Indonesia  Stock  Exchange (IDX)]. International  Journal  of Business and Management Invention, 2 (11) : 6- 18 Lesmana, IPAS,  dan  Sukartha, IM.  2017.
Pengaruh Manajemen Laba  Pada Nilai  Perusahaan  Manufaktur Yang  Terdaftar  di  Burs  Efek Indonesia  Tahun  2012-2015 .  E Jurnal Akuntansi Universitas Udayana. 19(2) : 1060-1087 Lestari,  N.  dan  SA.  Ningrum  2018. Pengaruh  Manajemen  Laba  Dan Tax Avoidance Terhadap Nilai Perusahan Dengan Kualitas Audit Sebagai  Variabel  Moderasi .  Journal  of applied  accounting  and  taxation.  3(1)  : 99-109 Mahpudin, E. 2016. Faktor-faktor Yang
Mempengaruhi  Nilai  Perusahaan  (Studi Empiris  Pada  Perusahaan  Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia ) . JRKA. 2(2) : 56 – 75
Miller, M. H., dan F. Modigliani. (1961). Dividend Policy,  Growth,  and  the  Valuation  of Shares.  Journal  of  Business.  Vol.  34  (4):
411-433.
Mukhtaruddin,  Y.,  Relasari,  Bambang  Bemby Soebyakto, A. Rifani Irham and Abukosim.  2014.  Earning  Management, Corporate Social Responsibility
Disclosures  and  Firm’s  Value:  Empirical Study  on  Manufacturing  Listed  on  IDX Period  2010-2012.  Net  Journal  of Business Management, 2 (3) : 48-56 Nelwan,  A.  2018. Pengaruh  Kebijakan  Dividen, Keputusan  Pendanaan  Dan  Keputusan Investasi  Terhadap  Nilai  Perusahaan Pada  Saham  Bluechip  Yang  Terdaftra  di BEI . Jurnal EMBA , 6(4) : 2878 – 2887 Nugroho, PA. 2017. Pengaruh Struktur Kepemilikan Manajerial, Struktur Kepemilikan Institusional, Set Kesempatan Investasi, Ukuran Perusahaan  Terhadap  Nilai  Perusahaan, JEBA. 22(1) :  1-16 Pratiwi,  MI.  2016. Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional. Dan Leverage Terhadap Nilai Perusahaan . e-Proceeding of
Management. 3(3)  3191-3197 Rahma,  A.  2014. Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional,
Dam  Ukuran  Perusahaan  Terhadap Keputusan Pendanaan Dan Nilai Perusahaan  (Studi  Kasus  Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia  Periode  2009-2012. JBS.  23(2) : 45-69 Senda,  FD.  2013. Pengaruh  Kepemilikan Manajerial,  Kepemilikan  Institusional, Kebijakan Dividen, Profitabilitas,
Leverage  Financial,  Dan  Investment
Oppurtunity Set Terhadap Nilai
Menakar Determinan Nilai Perusahaan Perusahaan. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Manajemen. 2(3) : 1-6 Septariani,  D.  2017. Pengaruh  Kebijakan Dividen  Dan  Kebijakan  Hutang Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris Pada Perusahaan LQ45 di BEI Periode 2012-2015 . Journal of Applied  Business  and  Economics. 3(3) : 183-195 Sugianto,  S.  2016. Analisis  Pengaruh Kepemilikan  Manajerial,  Proporsi
Dewan  Komisaris  Independen, Dan  Konservatisme  Akuntansi Terhadap  Kualitas  Laba  Serta Pengaruhnya Terhadap Nilai Perusahaan .  Jurnal  Akuntansi,
12(1)l: 83 – 103 Susanto,  S  dan  Christiawan,  Y.J.  2016. Pengaruh  Earnings  Management terhadap  Firm  Value.  Business
Accounting  Review,  4  (1)  :  205- 216. Tangjitprom, Nopphon. 2013. The Role of Corporate Governance in Reducing  the  Negative  Effect  of Earnings Management. . International Journal of Economics  and  Finance,  5  (3)  : 213-220. Ustman. 2016. Analisis Pengaruh Manajemen  Laba  Terhadap  Nilai Perusahan  Sebelum  dan  Saat Implementasi IFRS . Neo Bis. 10(1)
Warapsari,  AAAU  dan  IGNA  Suaryana.
2016. Pengaruh Kepemilikan Manajerial Dan Institusional Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kebijakan Utang Sebagai Variabel  Intervening. E-Jurnal
Akuntansi  Universitas  Udayana.
16(3) : 2288-2315
Wardani,  DK,  dan  Hermuningsih,  Sri.
2012. Earnings Management and Firm  Value  with  Investment Opportunity Set (IOS) as Moderating Variable: Comparative  Study  in  Indonesia and Malaysia. The 13th Malaysia- Indonesia International Conference on Economic, Manajamen and Accounting (MIICEMA)