## ANALISIS FAKTOR DETERMINAN KINERJA KEUANGAN PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK INDONESIA
Jenny Florentina* dan Supriyanto* *Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi Universitas Internasional Batam *Email: beardylee.77@gmail.com; supriyanto_lim@yahoo.com

## ABSTRACT
This research is aimed to investigate determinant factors of firm performance especially listed companies at Indonesia Stock Exchange, using Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), and Market-to-Book Value Ratio (MBR) as dependent variables. Determinants tested are  current  assets,  leverage,  cash  flow,  sales  growth,  investment  in  fixed  assets,  company characteristics, and income tax expense, with liquidity as control.
Panel  data  regression  is  applied  using  secondary  data  in  this  study,  with  sample  of companies with complete and audited annual financial statements for 2012-2017 period which are listed at Indonesia Stock Exchange.
The results revealed current assets have significant negative effect on firm performance, while cash flow from operating activities, sales growth, and income tax expense significantly influence firm performance in positive. However leverage, investing and financing cash flow insignificantly influence firm performance. Firm characteristic overall has insignificant effect towards ROA and MBR but significantly determine ROE.
Keywords : firm performance, profitability, market value

## PENDAHULUAN
Perusahaan
didirikan
untuk mencapai  suatu  tujuan  yakni  memperoleh keuntungan  dan  memenuhi  kebutuhan masyarakat  (Sumarni,  1997).  Perusahaan mengalami  peningkatan  dan  penurunan, sehingga  perlu adanya  pengendalian  untuk mempertahankan  kinerja  perusahaan  yang baik.  Upaya  pengendalian  dapat  dilakukan apabila  faktor  yang  mempengaruhi  kinerja secara signifikan diketahui.
Perusahaan memahami bahwa kinerja  penting  untuk  diukur  terutama dalam  era  globalisasi  ini  di  mana perusahaan-perusahaan  bersaing  secara sehat.  PT  Garuda  mengutarakan  keuangan perusahaan akan membaik pada triwulan III dan  IV  tahun  2018  menggunakan  laba bersih sebagai tolak ukur  (Pratama, 2018). Penurunan kinerja akibat penurunan penjualan pada tahun 2017 diungkapkan PT Tiga  Pilar  Sejahtera  Food  (Sari,  2018).
Selain karena penurunan penjualan, perusahaan tersebut juga dililit utang seperti PT  Sariwangi  Agricultural  Estate  Agency yang  pada  akhirnya  dinyatakan  pailit  pada tahun 2018 akibat utang mencapai 1 triliun rupiah (Djumena, 2018).
Kinerja merupakan pengukur kesuksesan  perusahaan  dan  relevan  dalam dunia  kerja,  sehingga  variabel  ini  dapat dikatakan  menarik  bagi  peneliti  dalam bidang  manajemen  (Richard,  Devinney, Yip,  &  Johnson,  2009;  Teece,  Rumelt,  & Schendel, 1996).
Pentingnya mengetahui faktor perusahaan  yang  mempengaruhi  kinerja untuk memaksimalkan tujuan yang hendak dicapai, maka penulis bermaksud melakukan  penelitian  berdasarkan  artikel penelitian terdahulu dengan judul “Analisis Faktor Determinan Kinerja Keuangan pada
Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia”.
KAJIAN

## LITERATUR DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS
Profitabilitas  adalah  kemampuan perusahaan menghasilkan pendapatan dalam  jangka  waktu  tertentu  (Brigham  & Houston,  2010).  Perusahaan  tidak  hanya dinilai  dari  profitabilitas  namun  juga  nilai pasarnya  seperti    pernyataan  Sunarsih  dan Mendra (2011) bahwa pengelolaan intelektual  perusahaan  yang  baik  dapat menciptakan  nilai  tambah  dan  keuntungan kompetitif,  maka  penelitian  ini  mengukur kinerja  dari  profitabilitasnya  yaitu Return on  Assets (ROA)  dan Return  on  Equity (ROE) dan nilai pasarnya  yakni Market-to- Book Value Ratio (MBR).
Pernyataan yang diungkapkan March dan Sutton (1997) dalam penelitiannya berbunyi perusahaan berbisnis  cenderung  dinilai  dalam  laba, penjualan,  saham,  produktivitas,  rasio pinjaman,  serta  harga  saham.  Javed,  Rao, Akram, dan Nazir (2015) meneliti leverage terhadap  efisiensi  perusahaan  di  Pakistan dengan  menggunakan  ROA,  ROE,  dan MBR  sebagai  dependen  dan  rasio  total utang  serta  utang  jangka  panjang  terhadap aset sebagai independen dengan ukuran dan likuiditas  sebagai  variabel  kontrol.  Hasil yang  ditemukan  adalah  hubungan  negatif antara leverage dengan efisiensi perusahaan.
El‐Sayed  Ebaid  (2009)  melakukan investigasi hubungan struktur modal terhadap  kinerja  perusahaan  di  Mesir dengan  ROA,  ROE,  dan  marjin laba  kotor sebagai  pengukur  kinerja  dengan  faktor penentunya adalah struktur utang. Kesimpulan  yang  ditarik  adalah  utang jangka pendek dan total utang berpengaruh negatif  terhadap  ROA,  dan  hubungannya terhadap pengukuran lainnya bersifat tidak signifikan. Hasil yang berbeda ditunjukkan penelitian  oleh  Abor  (2005)  bahwa  utang jangka pendek dan total utang berpengaruh secara signifikan dan positif terhadap ROE sebagai  pengukur  profitabilitas,  sedangkan
utang  jangka  panjang  berpengaruh  secara negatif  tetapi  signifikan.  Kontrol  yang digunakannya adalah ukuran dan pertumbuhan penjualan.
Memon,  Bhutto,  dan  Abbas  (2012) menggunakan  ROA  sebagai  proksi  kinerja perusahaan tekstil di Pakistan dan variabel penentunya  antara  lain  rasio  utang  pada modal,  ukuran  perusahaan,  aset  tetap, pertumbuhan,  risiko,  dan  pajak.  Utang, ukuran,  dan  aset  tetap  berpengaruh  secara negatif  dan  signifikan  terhadap  kinerja perusahaan, sedangkan pertumbuhan, risiko,  dan  beban  pajak  memiliki  korelasi signifikan positif dengan dependen.
Penelitian lain mengungkapkan bahwa rasio utang jangka panjang dan utang jangka  pendek  terhadap  ekuitas  memiliki hubungan  yang  tidak  signifikan  dengan ROE,  namun  secara  negatif  signifikan mempengaruhi ROA dan marjin laba bersih (Boadi  &  Li,  2015).  Boadi  dan  Li  juga menggunakan pertumbuhan penjualan sebagai kontrol yang memiliki hasil positif terhadap kinerja perusahaan, disertai ukuran  perusahaan  yang  dinilai  tidak berpengaruh  secara  signifikan  dan  negatif terhadap perusahaan di Ghana.
Dada  dan  Ghazali  (2016)  menguji hubungan  struktur  modal  dan  performa perusahaan  yang  diuji  dengan  Tobin’s  Q dan ROA. Leverage , umur perusahaan, dan risiko memiliki hubungan signifikan negatif terhadap  kinerja,  namun  perputaran  aset, aset  tetap,  ukuran  perusahaan  serta pertumbuhan penjualan merupakan kriteria penentu  yang  berhubungan  positif  dan signifikan terhadap performa perusahaan.
Arus kas juga berpengaruh terhadap kinerja perusahaan. Penelitian yang dilakukan  Amah,  Ogbonnaya,  Ekwe,  dan Uzoma  (2016)  mengungkapkan  hasil  arus kas dari ketiga kegiatan yakni operasional, investasi,  dan  pembiayaan  berpengaruh secara  signifikan  positif  terhadap  kinerja yang  diukur  dengan  laba  setelah  pajak. Ogbeide  dan  Akanji  (2017)  mengukur kinerja  perusahaan  di  Nigeria  menemukan hasil yang hampir sama dengan Amah et al.
(2016)  dengan  ROE  sebagai  performa
perusahaan,  namun  arus  kas  dari  kegiatan finansial tidak berpengaruh secara signifikan dengan ROE. Nwakaego, Ikechukwu,
dan Ifunanya (2015) pernah  lebih  awal mengidentifikasi hubungan arus kas dengan ROA.  Arus  kas  dari  kegiatan  operasi berpengaruh  positif  dan  signifikan  namun hasil  penelitiannya  menunjukkan  bahwa arus  kas  dari  kegiatan  investasi  dan pembiayaan  memiliki  hubungan  signifikan negatif terhadap ROA.
Hipotesis yang disusun pada penelitian ini adalah:
H1:  Kas  lancar  berpengaruh  secara signifikan negatif pada kinerja perusahaan
H2: Leverage berpengaruh secara signifikan negatif pada kinerja perusahaan H3: Arus kas berpengaruh secara signifikan positif pada kinerja perusahaan H4:  Pertumbuhan  penjualan  berpengaruh secara  signifikan  positif  pada  kinerja perusahaan H5: Investasi aset tetap berpengaruh secara signifikan negatif pada kinerja perusahaan H6: Karakteristik perusahaan (umur,
ukuran, risiko)
berpengaruh secara signifikan positif pada kinerja perusahaan H7:  Beban  pajak  berpengaruh  secara signifikan positif pada kinerja perusahaan

## METODOLOGI PENELITIAN
Penelitian dilakukan dengan metode cross  section dan time series,  secara purposive  yang  berarti  emiten  menjadi sampel  namun  hanya  yang  memenuhi kriteria.  Penelitian  menggunakan  regresi panel data dengan sampel perusahaan yang terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  yang memiliki  data  keuangan  tahunan  lengkap dan  telah  diaudit  pada  periode  2012-2017. Pengukuran  dan  data  yang  dibutuhkan adalah sebagai berikut.

## Variabel Dependen Kinerja Keuangan
Penelitian  ini  menggunakan  tiga jenis  pengukuran  kinerja  keuangan  yakni ROA, ROE, dan MBR.
a. ROA
Pengembalian  total aset  digunakan  dengan asumsi  nilai  ROA  yang  tinggi  akan menunjukkan  keuntungan  aset  bernilai tinggi,  dan  ROA  lebih  tinggi  tentu menghasilkan  keuntungan  lebih  besar daripada  ROA  yang  rendah  (Ang,  2001; Brigham & Houston, 2010).
b. ROE
Pengembalian  terhadap  ekuitas  dapat menunjukkan kemampuan perusahaan memperoleh  laba  dan  rasio  ini  menarik investor  serta  manajemen  dengan  alasan sebagai indicator penciptaan nilai pemegang saham (Munawir, 2002).
Perumusan ROE adalah sebagai berikut. c. MBR
Menciptakan  nilai  bagi  investor  dilakukan dengan meningkatkan nilai pasar (Fernández,  2002),  contohnya  adalah  rasio MBR  ini  karena  nilai  pasar  mengartikan kinerja  perusahaan  menurut  masyarakat umum yang dibandingkan dengan cerminan nilai  ekuitas  perusahaan  (Helfert,  1996). Perhitungan  MBR  digambarkan  sebagai berikut.

## Variabel Independen
Penanaman aset lancar pada perusahaan  yang  terlalu  banyak  dapat meminimalisir risiko yang mungkin terjadi, namun semakin rendah pula laba yang akan dihasilkan  perusahaan  (Afza  &  Nazir, 2011),  sehingga  diyakini  aset  lancar memiliki hubungan yang signifikan dengan kinerja  perusahaan.  Beberapa  penelitian juga  mengungkapkan leverage memiliki pengaruh terhadap kinerja karena merupakan  struktur  utang  yang  dapat menjadi  pertimbangan  bagi  kreditur  serta pemilik  dalam  mengambil  keputusan (Brealey & Myers, 2003).
Arus  kas  perusahaan  dipercaya memiliki  hubungan  yang  signifikan  dan kuat  terhadap  kinerja  perusahaan  menurut penelitian  yang  dilakukan  Amah et  al . (2016)  di  Nigeria.  Pertumbuhan  penjualan juga  memiliki  hubungan  erat  dengan performa perusahaan dan hal ini dibuktikan

## Tabel 1
Rincian Pengukuran Variabel Penelitian
dengan  teori  bahwa  pertumbuhan  dalam penjualan  memiliki  peluang  pertumbuhan tinggi  dan  kinerja  baik  berdasarkan kemampuan  dalam  menghasilan  laba  dari investasi (Zeitun & Tian, 2007).
Penelitian  lain  mengungkapkan bahwa  investasi  terhadap  aset  tetap mempengaruhi profitabilitas (Lartey, Antwi, &  Boadi, 2013). Banyak penelitian lain  mengungkapkan  hubungan  signifikan serupa  terhadap  karakteristik  perusahaan, seperti  perusahaan  lebih  tua  atau  muda mampu mempengaruhi pengelolaan sumber daya alam lebih
maksimal (Agiomirgianakis,
Voulgaris, & Papadogonas,  2006;  Majumdar,  1997). Bukti  empiris  yang  dihasilkan    beberapa peneliti mengungkapkan
ukuran perusahaan  juga  menentukan  proporsi kinerja  perusahaan  (Abeywardhana,  2015; Majumdar  &  Chhibber,  1999;  Öhman, 2015; Zeitun & Tian, 2007). Risiko sebagai wujud  nilai  perusahaan  juga  memiliki hubungan dengan struktur finansial perusahaan dalam bentuk risiko aset yang
mendasari  dalam  pengambilan  sebuah keputusan (Modigliani & Miller, 1958).
Peningkatan  pada  beban  pajak penghasilan  memiliki  hubungan  dengan peningkatan  kinerja  perusahaan  karena dasar pengenaan pajak yakni laba perusahaan juga tinggi, sehingga perusahaan  dengan  manfaat  pajak  besar memiliki  potensi  kerugian  atau  laba  yang minus  (Memon et  al. ,  2012).  Sebagai variabel kontrol, likuiditas sebuah perusahaan  diyakini  memiliki  pengaruh yang  signifikan  dan  kuat  karena  memiliki pengendalian faktor yang memiliki korelasi dengan  industri  dan  siklus  bisnis  (Dawar, 2014).

## HASIL PENELITIAN Statistik Deskriptif
Perusahaan  yang  terdaftar  pada Bursa  Efek  Indonesia  pada  tahun  2012- 2017  adalah  599  perusahaan,  di  mana  141 perusahaan  di  antaranya  tidak  memenuhi kriteria  sampel  penelitian,  sehingga  data yang tersedia untuk diteliti adalah sebanyak
Kode Variabel Nama Variabel Proksi ROA Return on Assets Laba setelah pajak / total aset ROE Return on Equity Laba setelah pajak / total ekuitas MBR Market-to-Book Value Ratio Harga saham rata-rata per lembar / nilai buku perusahaan per lembar CA Current Assets Aset lancar TDR Total Debt Ratio Total pinjaman / total aset LTDR Long Term Debt Ratio Pinjaman jangka pendek / total aset STDR Short Term Debt Ratio Pinjaman jangka pendek / total aset OPCF Operating Cash Flow Arus kas aktivitas operasional INVCF Investing Cash Flow Arus kas aktivitas investasi FINCF Financing Cash Flow Arus kas kegiatan pembiayaan GROWTH Sales' Growth (Penjualan t - Penjualan t-1) / Penjualan t-1 INVFA Investment on Fixed Assets (Aset tetap t - Aset tetap t-1) / Aset tetap t-1 AGE Firm's Age Tahun penelitian - tahun pendirian perusahaan SIZE Firm's Size Logaritma alami dari total aset RISK Risk Standar deviasi rata-rata laba bersih ditambah depresiasi TAX Tax Beban pajak penghasilan LIQ Liquidity Total aset lancar / total aset Sumber: Data penelitian diolah (2019)

## Tabel 2

## Statistik Deskriptif Sampel dari Bursa Efek Indonesia
N Minimum Maximum Rata-rata Std. Deviasi ROA 1801 -.25 .31 .03 .06 ROE 1801 -.84 .91 .06 .15 MBR 1801 -6.21 17.71 1.75 2.03 CA 1801 868.650.863 61.282.759.000.000 2.753.240.900.646  5.183.566.816.724 TDR 1801 .01 1.29 .49 .23 LTDR 1801 .00 .93 .21 .22 STDR 1801 .00 .91 .28 .20 OPCF 1801 -3.427.301.000.000 4.290.388.000.000 243.241.279.051 691.179.141.863 INVCF 1801 -4.060.032.000.000 2.150.089.000.000 -301.153.135.100 644.674.196.124 FINCF 1801 -3.424.549.000.000 3.626.306.000.000 100.495.151.338 633.560.629.526 GROWTH 1801 -2.59 1.63 .04 .34 INVFA 1801 -86.26 1.00 -.07 3.00 AGE 1801 2 66 30.10 12.15 SIZE 1801 23.75 32.21 28.47 1.51 RISK 1801 260.302.701 1.703.359.534.866 169.660.809.248 252.981.755.361 TAX 1801 -771.831.020.000 1.068.715.000.000 58.192.947.368 144.173.394.270 LIQ 1801 .00 .99 .48 .27 Valid N (listwise) 1801

## Sumber: Data penelitian diolah (2019)
2290 buah. Data outlier yang diperhitungkan  menurut  metode Z’score adalah 489 data sehingga tersisa 1801 data untuk  diolah  dan  diuji  pada  penelitian  ini. Penilaian  yang  dapat  disimpulkan  dari Tabel  2  adalah  perusahaan  di  Indonesia rata-rata memiliki kemampuan menghasilkan 0.03 dari satu rupiah asetnya dan  0.06  dari  setiap  satu  rupiah  ekuitas perusahaan.  Perusahaan  dengan  kinerja maksimum  diukur  dari  ROA  mampu memperoleh laba setelah pajak 0,31 rupiah setiap  1  rupiah  yang  dikelola  dari  asetnya, dari  ROE  adalah  perusahaan  yang  mampu mengelola  0,91  rupiah  setiap  satu  rupiah ekuitas  pemegang  sahamnya.  Efisiensi minimum  ditunjukkan  oleh  perusahaan yang  hanya  mampu  menciptakan  rugi sebesar  0,25  rupiah  per  aset  dan  0,84  per ekuitasnya.  Dinilai  dari  MBR,  rata-rata perusahaan  di  Indonesia  memiliki  nilai pasar  1.75  lebih  tinggi  disbanding  dengan
nilai  bukunya,  dengan  angka  tertinggi adalah 17,71 dan terendah adalah nilai -6.21 per lembarnya.
Perusahaan  dengan  aset  lancar terbanyak senilai 61.282.759.000.000 rupiah  adalah  SMMA  tahun  2017  yang merupakan perusahaan jenis keuangan, dan yang  paling  minim  adalah  sejumlah  Rp 868.650.863. Rata-rata aset lancar perusahaan  di  Indonesia  adalah  Rp 2.753.240.900.646. Kategori leverage secara  rata-rata  menunjukkan  bahwa  total pinjaman  perusahaan  rata-rata  sebanyak 0,49  dibandingkan  dengan  total  aset. Pinjaman  jangka  panjang  adalah  0,21 terhadap  total  aset,  dan  jangka  pendek menunjukkan  angka  0,28  dibandingkan dengan  total  aset.  Diukur  dengan  kategori arus kas, dari kegiatan operasional rata-rata di  Indonesia  memperoleh  pemasukan kegiatan operasional sebesar 243.241.279.051  rupiah  dan  dari  kegiatan
investasi  pengeluaran  rata-rata  sebesar 301.153.135.100 rupiah, serta dari kegiatan finansial sebesar 100.495.151.338 rupiah.
Pertumbuhan penjualan di Indonesia
rata-rata
meningkat
sebesar
0,04
dibandingkan  dengan  tahun  sebelumnya. Peningkatan tertinggi adalah sebanyak 1,63 oleh  perusahaan  POOL  di  tahun  2017  dan penurunan  drastis  ditunjukkan  MREI  di tahun 2013 sebesar 2,59. Variabel investasi pada  aset  tetap  menunjukkan  rata-rata penurunan  aset  tetap  sebesar  0,07  dan penurunan  terbesar  pernah  terjadi  pada tahun 2015 oleh perusahaan RDTX sebesar 86,26.  Kenaikan  tertinggi  adalah  seratus persen  oleh  perusahaan  AKSI  tahun  2017 karena  perusahaan  tersebut  tidak  memiliki aset  tetap  sama  sekali  pada  tahun sebelumnya.
Mengukur  karakteristik  perusahaan di  Indonesia  dengan  umurnya,  rata-rata perusahaan di Indonesia berumur 30 tahun dengan  di  Indonesia  berumur  30  tahun dengan  yang  tertuanya  setelah outlier adalah 66 tahun pada 2017 yaitu GJTL dan LTLS dan termudanya 2 tahun perusahaan ARII  tahun  2013.  Jumlah  aset  perusahaan terbesar  dimiliki  INKP  2015  mencapai  Rp 97.094.893.540.000 dan paling sedikit oleh GMCW 2013 Rp 20.618.000.000. Rata-rata di Indonesia Rp 2.304.740.888.774. Risiko variabilitas  nilai  arus  kas  (laba  bersih ditambah beban depresiasi) tertinggi adalah INKP pada tahun 2015 sejumlah 1.703.359.534.866  rupiah  dan  terendah adalah  STAR  2014  dengan  angka  Rp 260.403.701.
Beban pajak penghasilan di Indonesia rata-rata sebesar Rp 58.190.947.368  dengan  beban  terbesar milik perusahaan AALI 2014 Rp
1.068.715.000.000, di mana manfaat pajak terbesar  diperoleh  oleh  INKP  tahun  2016 sebesar Rp 771.831.020.000. Sementara itu, data  likuiditas  sebagai  variabel  kontrol  di perusahaan  paling  tidak  likuid  adalah sebesar  0,0007  oleh  TIFA  pada  2016  dan yang  paling  likuid  sebesar  99%  sebagian besar  dimiliki  perusahaan  jenis  keuangan.
Rata-rata  di  Indonesia  adalah  likuditas dengn tingkat 0,48.

## Pemilihan Metode Terbaik

## Tabel 3

## Hasil Uji Chow (Fixed Effect Model)
Effects Test Statistic d.f. Prob. Cross- section F (ROA) 5.820.292 - 398,139 0.00 Cross- section Chi- square (ROA) 1.778.002.156 398 0.00 Cross- section F (ROE) 4.539.945 - 398,139 0.00 Cross- section Chi- square (ROE) 1.501.478.099 398 0.00 Cross- section F (MBR) 8.408.394 - 398,139 0.00 Cross- section Chi- square (MBR) 2.209.864.552 398 0.00

## Sumber: Data penelitian diolah (2019)

## Tabel 4

## Hasil Uji Hausman (Random Effect Model)
Test Summary Chi-Sq. Statistic Chi- Sq. d.f. Prob. Cross-section random (ROA) 103.022.826 14 0.0000 Cross-section random (ROE) 68.063.714 14 0.0000 Cross-section random (MBR) 59.641.079 14 0.0000
Sumber: Data penelitian diolah (2019)
Pengujian  yang  dilakukan  untuk menentukan  pemilihan  metode  terbaik dalam  regresi  panel  data  adalah Pooled Least  Square (PLS), Fixed  Effect  Model (FEM), dan Random Effect Model (REM). Model  yang  paling  sesuai  dengan  nilai probabilitas  di  bawah  0,05  pada Cross- section  Chi-square adalah  FEM  untuk ketiga  jenis  dependen.  Kesimpulan  yang
dapat ditarik setelah menelaah hasil Tabel 3 dan  Tabel  4  adalah  bahwa  langkah pengujian  terbaik  selanjutnya  didasari dengan FEM.

## Uji F
Informasi  yang  dapat  disimpulkan setelah  melihat  hasil  uji  yang  ditunjukkan dalam  Tabel  5  adalah  adanya  hubungan yang signifikan antara variabel independen dengan  variabel  dependen  dengan  melihat nilai signifikansi di bawah 0,05.
Tabel 5 Hasil Uji F Variabel Dependen Sig Kesimpulan ROA 0,00 Signifikan ROE 0,00 Signifikan MBR 0,00 Signifikan Sumber: Data penelitian diolah, 2019

## Uji t
Pelaksanaan  uji  t  dilakukan  untuk mengetahui  apakah  variabel  independen secara parsial berpengaruh terhadap kinerja keuangan  perusahaan  dinilai  dari  masing- masing pengukuran dependen, yakni ROA, ROE, MBR.
Menarik  kesimpulan  dari  Tabel  6, hubungan  yang  signifikan  dengan  ROA adalah  variabel  CA  secara  negatif,  dan hubungan  positif  antara  lain  arus  kas diwakili  OPCF,  GROWTH,  karakteristik diwakili oleh SIZE, dan TAX.
Rumus persamaan regresi dari tabel tersebut untuk ROA sebagai kinerja adalah sebagai berikut:
ROA = -0.25 - 2.26 CA – 6.76 TDR + 6.66 LTDR  +  6.67  STDR  +  8.36  OPCF  +  2.21 INVCF – 3.78 FINCF + 0.04 GROWTH – 0.00  INVFA  +  0.00  AGE  +  0.01  SIZE  – 1.04 RISK + 8.86 TAX + 0.07 LIQ + e

## Tabel 6 Hasil Uji t (ROA)
Variable Koefisi en t- Statis tic Prob. Kesim pulan C -0.25 -6.75 0.0000 CA -2.26 -6.09 0.0000 Terbukti TDR -6.76 -1.01 0.3129 Tidak Terbukti LTDR 6.67 1.00 0.3197 Tidak Terbukti STDR 6.67 1.00 0.3192 Tidak Terbukti OPCF 8.36 2.57 0.0101 Terbukti INVCF 2.21 0.64 0.5192 Tidak Terbukti FINCF -3.78 -1.17 0.2407 Tidak Terbukti GROWT H 0.04 10.92 0.0000 Terbukti INVFA -0.00 -1.07 0.2832 Tidak Terbukti AGE 0.00 1.60 0.1103 Tidak Terbukti SIZE 0.01 7.67 0.0000 Terbukti RISK -1.04 -1.52 0.1281 Tidak Terbukti TAX 8.86 8.09 0.0000 Terbukti LIQ 0.07 11.89 0.0000 Terbukti
Sumber: Data penelitian diolah (2019)
Variabel  yang  berpengaruh  secara signifikan terhadap kinerja diukur dengan ROE antara lain CA secara negatif, OPCF secara signifikan positif disertai GROWTH,  dan  karakteristik  perusahaan seluruhnya  yakni  AGE,  SIZE,  namun RISK  menunjukkan  hubungan  negatif, serta TAX secara positif. Persamaan yang dapat diuraikan dari tabel tersebut adalah seperti di bawah ini.
ROE =  - 0.43 – 3.58 CA – 13.98 TDR + 13.90 LTDR + 13.93 STDR + 1.86 OPCF +  2.36  INVCF  –  9.67  FINCF  +  0.08 GROWTH – 0.00 AGE + 0.02 SIZE – 3.92
RISK + 2.02 TAX + e
Tabel 7
Hasil Uji t (ROE) Variable Koefisi en t- Statis tic Prob. Kesim pulan C -0.43 -4.54 0.0000 CA -3.58 -3.82 0.0001 Terbukti TDR -13.98 -0.83 0.4069 Tidak Terbukti LTDR 13.90 0.83 0.4095 Tidak Terbukti STDR 13.93 0.83 0.4085 Tidak Terbukti OPCF 1.86 2.28 0.0230 Terbukti INVCF 2.36 0.27 0.7844 Tidak Terbukti FINCF -9.67 -1.19 0.2328 Tidak Terbukti GROWT H 0.08 7.90 0.0000 Terbukti INVFA -0.00 -0.58 0.5634 Tidak Terbukti AGE 0.00 2.03 0.0424 Terbukti SIZE 0.02 4.65 0.0000 Terbukti RISK -3.92 -2.27 0.0235 Tidak Terbukti TAX 2.02 7.34 0.0000 Terbukti LIQ 0.11 7.66 0.0000 Terbukti
Sumber: Data penelitian diolah (2019)
Tabel  8  memperlihatkan  hasil  uji  t antara  variabel  independen  penelitian terhadap pengukuran kinerja melalui MBR. Variabel yang membuktikan adanya hubungan  yang  kuat  dan  negatif  dengan MBR  antara  lain  CA  dan  karakteristik perusahaan yakni AGE dan SIZE. Hubungan  signifikan  positif  ditunjukkan oleh variabel OPCF, GROWTH dan TAX.
Rumus  persamaan  regresi  yang ditunjukkan  oleh  MBR  dengan  variabel independen lain adalah sebagai berikut: MBR  =  5.37  –  3.01  CA  –  206.84  TDR  + 207.14 LTDR + 206.93 STDR + 2.73 OPCF –  2.24  INVCF  –  6.60  FINCF  +  0.49 GROWTH  +  0.01  INVFA  –  0.01  AGE  – 0.14 SIZE + 2.92 RISK + 1.92 TAX + e

## Tabel 8 Hasil Uji t (MBR)
Variable Koefisi en t- Statis tic Prob. Kesim pulan C 5.37 3.96 0.0001 CA -3.01 -2.24 0.0252 Terbukti TDR -206.84 -0.85 0.3932 Tidak Terbukti LTDR 207.14 0.86 0.3925 Tidak Terbukti STDR 206.93 0.85 0.3930 Tidak Terbukti OPCF 2.73 2.32 0.0203 Terbukti INVCF -2.24 -1.81 0.0711 Tidak Terbukti FINCF -6.60 -0.57 0.5712 Tidak Terbukti GROWT H 0.49 3.51 0.0005 Terbukti INVFA 0.01 0.73 0.4639 Tidak Terbukti AGE -0.01 -2.88 0.0040 Terbukti SIZE -0.13 -2.77 0.0057 Tidak Terbukti RISK 2.92 1.18 0.2401 Tidak Terbukti TAX 1.92 4.83 0.0000 Terbukti LIQ 0.54 2.64 0.0085 Terbukti

## Sumber: Data penelitian diolah (2019)

## Goodness of Fit Model
Tabel 9 Hasil Uji Adjusted R Square Variabel Dependen R Square Adjusted R Square ROA 0.28 0.28 ROE 0.15 0.14 MBR 0.06 0.05 Sumber: Data penelitian diolah (2019)
Tabel  9  memunculkan  hasil  bahwa keseluruhan  variabel  mampu  menjelaskan variabel  dependen  sebesar  28%  terhadap ROA, 14% terhadap ROE, dan 5% terhadap MBR  dengan  melihat  nilai adjusted  r square .  Sisanya  dijelaskan  oleh  variabel lain  yang  tidak  termasuk  dalam  penelitian
studi  ini.  Proporsi  MBR  sangat  kecil menandakan bahwa variabel dalam penelitian tidak dapat mendeskripsikan nilai pasar terhadap nilai buku perusahaan.

## KESIMPULAN Kesimpulan
Perusahan  didirikan  dengn  prinsip going  concern dan  tujuannya  meraih keuntungan  maksimal  yang  ditunjukkan dari  hasil  kinerjanya.  Hasil  penelitian diadaptasi  dari  penelitian  sebelumnya  dan pada kesempatan ini diteliti pada perusahaan di Indonesia. Hal membuktikan bahwa terdapat variabel-variabel yang tidak signifikan dan berpengaruh secara signifikan pada kinerja keuangan perusahaan.
Aset lancar mempengaruhi signifikan  secara  negatif  terhadap  kinerja dari segi pengukuran ketiganya karena aset lancar semakin banyak dapat
mempengaruhi biaya pemelihraan semakin tinggi.  Faktor  penambahan  aset  lancar kemungkinan dikarenakan keputusan manajemen  untuk  tidak  mengambil  risiko apabila  persediaan  hendak  dijual  atau inefisiensi  manajemen  mengelola  dan menginvestasikan aset lancarnya.
Penelitian ini mengeluarkan pernyataan bahwa di Indonesia, hanya arus kas  dari  kegiatan  operasi  yang  mampu berpengaruh  secara  signifikan  terhadap kinerja  perusahaan.  Arus  kas  merupakan aset  paling  likuid  dalam  perusahaan. Apabila perusahaan mampu mengelola arus kasnya  secara  positif  terutama  dalam kegiatan  operasional  yang  berjalan  secara rutin  di  perusahaan,  maka  diyakini  bahwa perusahaan  tersebut  memiliki  performa baik.
Leverage dan arus kas lainnya tidak memiliki hubungan yang signifikan dengan ketiga variabel dependen. Hal ini mengindikasikan  bahwa  di  Indonesia, struktur utang dan arus kas selain kegiatan operasional tidak berdampak pada performa perusahaan.
Variabel  pertumbuhan  penjualan memiliki pengaruh positif  terhadap kinerja
perusahaan mengingat banyaknya perusahaan di Indonesia yang
menggunakan pertumbuhan penjualan sebagai tolak ukur keberhasilan. Penjualan yang meningkat apabila meningkatkan laba sebagai  dasar  pengenaan  pajak  akan meningkatkan  beban  penghasilan  pajak perusahaan,  sehingga  hubungan  beban pajak  juga  signifikan  positif  terhadap penghasilan perusahaan.
Kategori karakteristik diwakili oleh ukuran,  umur,  dan  risiko  perusahaan  yang pada  penelitian  ini  memiliki  hubungan signifikan sepenuhnya dengan ROE sehingga dapat dijadikan dasar penyusunan keputusan pemegang saham. Umur perusahaan  semakin  tua  memungkinkan peningkatan  kinerja  dan  pengelolaannya yang  menjadi  ukuran  perusahaan.  Risiko perusahaan  berpengaruh  signifikan  negatif yang  mengartikan  risiko  kecil  cukup menarik bagi pemegang saham di Indonesia karena akan memiliki tingkat pengembalian yang aman.
Karakteristik  yang  diwakili  oleh ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang signifikan  positif  dengan  kinerja  diukur melalui  ROA,  namun  terhadap  MBR, ukuran dan umur memiliki hubungan yang signifikan negatif. Maksud daripada hubungan ini adalah perusahaan berukuran besar  di  Indonesia  dinilai  pasar  kurang mampu  mengelola  nilai  bersih  perusahaan secara  optimal  dan  umur  yang  muda memungkinkan  dapat  menyaring  pekerja dengan  kreatifitas  tinggi  dan  dinamis terhadap perubahan dibandingkan umur tua yang sulit mempelajari hal baru.

## Keterbatasan dan Rekomendasi
Keterbatasan  yang  meminimalisir ruang  lingkup  penelitian  adalah  sebagian besar  data  berasal  dari  laporan  keuangan sehingga  bersifat  kuantitatif  ketimbang faktor  kualitatif,  dan  data  diolah  secara manual  menggunakan  Microsoft  Excel sehingga memiliki probabilitas ketidaktelitian  dalam  penginputan  data. Variabel  yang  memiliki  nilai  harga  saham diambil  pada  nilai  akhir  tahun  yang  pada
dasarnya kurang relevan karena perusahaan di  Indonesia  memiliki  nilai  saham  yang fluktuatif.
Rekomendasi  dari  hasil  studi  yang telah dilakukan adalah perlunya menambahkan  variabel  berbasis  kualitatif seperti keanggotan direksi, susunan kepengurusan  perusahaan,  pengambilan keputusan,  dan  menjangkau  pemeriksaan akuntansi.  Penelitian  ini  juga  tidak mengklasifikasi  industri  perusahaan  yang diteliti  di  mana  setiap  industri  memiliki struktur finansial yang berbeda.

## Implikasi
Investor  memiliki  hasrat  untuk memperkaya  dirinya  melalui  perusahaan yang  ditanamkan  modalnya  dan  tentunya perusahaan  yang  diinginkan  memiliki kinerja  keuangan  yang  baik  sehingga mampu  mengelola  sumber  daya  atas kekayaan  yang  ditanamkannya.  Emiten yang  diteliti  juga    dapat  memanfaatkan penelitian  ini  untuk  memperhatikan  lebih terhadap variabel yang mampu mendorong kinerja  perusahaannya  dan  penelitian dianggap lebih relevan karena dilakukan di Indonesia.
Pemerintah  juga  dapat  mengawasi kinerja keuangan dan mampu mengendalikan inflasi agar mata uang asing yang  digunakan  tidak  terlalu  fluktuatif.
Akademisi
mampu menggunakan pengukuran  kinerja  keuangan  ini  untuk menghasilkan  laba  yakni  ROA  dan  ROE, termasuk  MBR  yang  menunjukkan  nilai perusahaan di mata pasar.

## DAFTAR PUSTAKA
Abeywardhana,  D.  K.  Y.  (2015).  Capital Structure and Profitability: An Empirical  Analysis  of  SMEs  in  the UK. Journal  of  Emerging  Issues  in Economics  Finance  and  Banking (JEIEFB) , 4 (2), 1–14. Retrieved from https://www.researchgate.net/publicat ion/285596953
Abor,  J.  (2005).  The  Effect  of  Capital
Structure on Profitability: An
Empirical Analysis of Listed Firms in
Ghana. The  Journal  of  Risk  Finance , 6 (5).
https://doi.org/http://dx.doi.org/10.11
08/15265940510633505
Afza,  T.,  &  Nazir,  M.  S.  (2011).  Working Capital  Management  Efficiency  of Cement Sector of Pakistan. Journal of Economics  and  Behavioral  Studies , 2 (5), 223–235. Retrieved from http://www.researchgate.net/publicati on/233842286_Working_Capital_Ma nagement_Efficiency_of_Cement_Se ctor_of_Pakistan
Agiomirgianakis,  G.,  Voulgaris,  F.,  & Papadogonas,  T.  (2006).  Financial factors  affecting  profitability  and employment growth: the case of Greek manufacturing. International  Journal of  Financial  Services  Management ,
1 (2/3),
235–245. https://doi.org/10.1504/IJFSM.2006.0
09628
Amah,  Ogbonnaya,  K.,  Ekwe,  M.  C.,  &
Uzoma,  I.  J.  (2016).  Relationship  of Cash  Flow  Ratios  and  Financial Performance  of  Listed  Banks  in Emerging Economies - Nigeria Example. European Journal of
Accounting,  Auditing  and  Finance
Research , 4 (4), 89–97. Ang, R. (2001). Buku Pintar Pasar Modal Indonesia . Jakarta: Mediasoft Indonesia.
Boadi, E. K., & Li, Y. (2015). An Empirical Analysis  of  Leverage  and  Financial Performance  of  Listed  Non-Financial Firms in Ghana. International Journal of Economics and Finance , 7 (9), 120–
135.
https://doi.org/10.5539/ijef.v7n9p120 Brealey,  R.  A.,  &  Myers,  S.  C.  (2003). Principles  of  Corporate  Finance .
Boston, MA: McGraw-Hill.
Brigham, E., & Houston, J. (2010). Dasar – Dasar  Manajemen  Keuangan (11th ed.). Jakarta: Salemba Empat.
Dada, A. O., & Ghazali, Z. B. (2016). The Impact  of  Capital  Structure  on  Firm Performance: Empirical Evidence from  Nigeria. IOSR  Journal  of
Economics  and  Finance , 07 (04),  23– 30. https://doi.org/10.9790/5933- 0704032330
Dawar,  V.  (2014).  Agency  theory,  capital structure and firm performance: some Indian evidence. Managerial Finance ,
40 (12),
1190–1206. https://doi.org/10.1108/MF-10-2013-
0275
Djumena,  E.  (2018).  Utang  Rp  1  Triliun,
Perusahaan Teh Sariwangi Dinyatakan Pailit.
El‐Sayed  Ebaid,  I.  (2009).  The  impact  of capital‐structure  choice  on  firm performance: empirical evidence from Egypt. The  Journal  of  Risk  Finance ,
10 (5),
477–487. https://doi.org/10.1108/15265940911 001385 Fernández,  P.  (2002). A  Definition  of Shareholder Value Creation .
https://doi.org/10.2139/ssrn.268129 Helfert,  E.  A.  (1996). Teknik  Analisis Keuangan . Jakarta: Erlangga.
Javed, Z. H., Rao, H., Akram, B., & Nazir, M.  F.  (2015).  Effect  of  Financial Leverage  on  Performance  of  the Firms:  Empirical  Evidence  from Pakistan. SPOUDAI Journal of Economics and Business , 65 (1–2), 87– 95.
Lartey,  V.  C.,  Antwi,  S.,  &  Boadi,  E.  K. (2013).  The  Relationship  between Liquidity  and  Profitability  of  Listed Banks in Ghana. International Journal of  Business  and  Social  Science , 4 (3), 48–56.
Majumdar, S. K. (1997). The Impact of Size and  Age  on  Firm-Level  Performance: Some Evidence from India. Review of Industrial  Organization , 12 (2),  231– 241. https://doi.org/10.1023/A:100776632 4749
Majumdar,  S.  K.,  &  Chhibber,  P.  (1999). Capital  structure  and  performance :
Evidence  from  a  transition  economy on an aspect of corporate governance.
Kluwer  Academic  Publishers ,  287–
305.
March,  J.  G.,  &  Sutton,  R.  I.  (1997). Crossroads — Organizational Performance as a Dependent Variable. Organization  Science , 8 (6),  698–706. https://doi.org/https://doi.org/10.1287/ orsc.8.6.698
Memon,  F.,  Bhutto,  N.  A.,  &  Abbas,  G.
(2012).  Capital  Structure  and  Firm Performance : A Case of Textile Sector of Pakistan. Asian Journal of Business and Management Sciences , 1 (9), 9–15. Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The Cost  of  Capital,  Corporation  Finance and  the  Theory  of  Investment. 1The American  Economic  Review , 48 (3),
261–297.
https://doi.org/10.4013/base.20082.07 Munawir,  S.  (2002). Analisis  Laporan
Keuangan . Yogyakarta: Liberty Yogyakarta.
Nwakaego,  D.  A.,  Ikechukwu,  O.,  &
Ifunanya,  L.  C.  (2015).  Effect  of Cashflow  Statement  on  Company’s Performance  of  Food  and  Beverages Companies in Nigeria. World Applied Sciences Journal , 33 (12), 1852–1857. https://doi.org/10.5829/idosi.wasj.201 5.33.12.15630
Ogbeide, S., & Akanji, B. (2017). A Study on  the  Relationship  between  Cash- flow  and  Financial  Performance  of Insurance Companies : Evidence from a  Developing  Economy. Review  of International
Comparative Management , 18 (2), 148–157. Öhman, D. Y. P. (2015). Debt financing and firm  performance:  an  empirical  study based on Swedish data. The Journal of Risk Finance , 16 (1).
Pratama,  A.  M.  (2018).  Dirut  Garuda Optimis Kinerja Perusahaan Naik pada Semester  II-2018.  Retrieved  from https://ekonomi.kompas.com/read/201 8/07/06/194253326/dirut-garuda- optimistis-kinerja-perusahaan-naik- pada-semester-ii-2018 Richard, P. J., Devinney, T. M., Yip, G. S.,
&  Johnson,  G.  (2009).  Measuring Organizational Performance: Towards Methodological Best Practice. Journal
of  Management , 35 (3),  719–804. https://doi.org/10.1177/01492063083
30560
Sari,  I.  N.  (2018).  Banyak  Tertimpa Masalah, Bagaimana Kinerja
Keuangan Tiga Pilar (AISA) di 2018?
Retrieved from https://investasi.kontan.co.id/news/ba nyak-tertimpa-masalah-bagaimana- kinerja-keuangan-tiga-pilar-aisa-di-
2018
Sumarni, M. (1997). Pemasaran . Yogyakarta: Liberty Yogyakarta.
Sunarsih, N. M., & Mendra, N. P. Y. (2011). Pengaruh  Modal  Intelektual  terhadap Nilai  Perusahaan  dengan  Kinerja
Keuangan sebagai Variabel Intervening  pada  Perusahaan  yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Teece, D. J., Rumelt, R. P., & Schendel, D. E.  (1996).  Fundamental  Issues  in
Strategy: A Research Agenda. Administrative  Science  Quarterly , 41 (1), 196–198.
Zeitun,  R.,  &  Tian,  G.  G.  (2007).  Capital Structure and Corporate Performance: Evidence  from  Jordan. Australasian
Accounting  Business  and  Finance Journal , 1 (4). https://doi.org/10.2139/ssrn.2496174