Article History Received March, 2019 Accepted March, 2019
JOURNAL OF APPLIED MANAGERIAL ACCOUNTING Vol. 3, No. 1, March 2019, Page 20-42 ISSN: 2548-9917 (online version)

## PENGARUH FREE CASH FLOW , LIKUIDITAS DAN
KEPEMILIKAN ASING TERHADAP KEBIJAKAN HUTANG PADA PERUSAHAAN YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK

## INDONESIA
Oktariyani 1)

## Afriyanti Hasanah 2)
Program Studi Akuntansi Manajerial, Politeknik Negeri Batam
Jl. Ahmad Yani, Batam Centre, Batam 29461, Indonesia
1) E-mail: okta.riyani@hotmail.com
2) E-mail: afriyanti@polibatam.ac.id

## Abstrak
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  mengetahui  pengaruh free  cash  flow, likuiditas  dan  kepemilikan  asing  terhadap kebijakan hutang pada perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Sampel yang digunakan dalam penelitian ini  adalah  perusahaan  sektor  dasar  dan  kimia  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia  periode  tahun  2012-2016. Variabel independen dalam penelitian ini adalah free cash flow , likuiditas dan kepemilikan asing. Variabel kontrol dalam penelitian ini adalah struktur aktiva. Metode penelitian menggunakan pendekatan kuantitatif dengan teknik analisis regresi linier berganda. Hasil dari penelitian ini adalah likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan hutang karena semakin tinggi tingkat likuiditas perusahaan maka semakin besar kemampuan perusahaan dalam  membayar hutang. Kepemilikan asing berpengaruh terhadap kebijakan hutang karena dengan adanya kepemilikan asing dapat meningkatkan  kinerja  dan  pengawasan  manajer  dalam  perusahaan  terutama  dalam  menentukan  keputusan pendanaan termasuk kebijakan hutang sedangkan free cash flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang, hal ini  dikarenakan  perusahaan  cenderung  lebih  mengutamakan  penggunaan  dana free  cash  flow untuk  keperluan investasi  dan  operasional  perusahaan.  Penelitian  ini  dapat  dijadikan  acuan  bagi  perusahaan  dalam  menetapkan keputusan pendanaan melalui kebijakan hutang sehingga keputusan pendanaan yang diambil lebih efektif.
Kata Kunci: Free cash flow , likuiditas, kepemilikan asing, kebijakan hutang

## Abstract
This  study  aims  to  determine  the  effect  of  free  cash  flow,  liquidity  and  foreign  ownership  on  debt  policies  in companies listed on the Indonesia Stock Exchange. The samples used in this study are basic and chemical sector companies listed on the Indonesia Stock Exchange for the 2012-2016 period. The independent variables in this study are free cash flow, liquidity and foreign ownership. The control variable in this study is asset structure. The research method uses a quantitative approach with multiple linear regression analysis techniques. The result of this study is
that liquidity affects debt policy because the higher the level of liquidity of the company, the greater the company's ability to pay debts. Foreign ownership affects debt policy because foreign ownership can improve the performance and supervision of managers in the company, especially in determining funding decisions including debt policy, while free cash flow has no effect on debt policy, this is because companies tend to prioritize the use of free cash flow funds for investment and operational needs of the company. This research can be used as a reference for companies in determining funding decisions through debt policy so that the funding decisions taken are more effective.
Keywords: Free cash flow, liquidity, foreign ownership, debt policy
1 Pendahuluan
Dunia  usaha  yang  semakin  berkembang  mendorong perusahaan  untuk mampu  beradaptasi  secara  dinamis agar  dapat  mempertahankan  kelangsungan  usahanya. Keputusan  pendanaan  merupakan  keputusan  yang sangat  penting  penting  bagi  perusahaan  karena menyangkut  sumber  dana  untuk  kegiatan  operasional perusahaan.  Perusahaan  harus  mengusahakan  agar dapat  mencapai  struktur  modal  yang  baik  bagi perusahaan,  yaitu  struktur  modal  yang  dapat meningkatkan  nilai  perusahaan.  Sumber  dana  bagi perusahaan  dapat  berasal  dari  internal  dan  eksternal. Dana  yang  berasal  dari  internal  adalah  laba  ditahan sedangkan  dana  yang  berasal  dari  eksternal  adalah hutang.
Pendanaan  perusahaan  dengan  menggunakan hutang  memiliki  beberapa  manfaat  yaitu  bunga  yang timbul atas pinjaman dapat menjadi pengurangan pajak atas  laba  serta  perusahaan  juga  tidak  harus  berbagi keuntungan  kepada  pemberi  pinjaman.  Namun diharapkan  perusahaan memiliki  jumlah hutang  yang tidak  melebihi  jumlah  modal  sendiri  karena  jika penggunaan hutang  lebih  besar dibandingkan  dengan modal sendiri dapat mengganggu pertumbuhan kinerja perusahaan  dan  pertumbuhan  harga  saham  bahkan semakin besar risiko terjadi kebangkrutan seperti pada kasus  PT  Dwi  Aneka  Jaya  Kemasindo  Tbk  yang merupakan salah satu perusahaan sektor industri dasar dan kimia yang telah dinyatakan pailit karena hutang yang dimilikinya dengan pihak perbankan berdasarkan Putusan Pengadilan Niaga Jakarta Pusat atas pengajuan PT  Bank  Mandiri  Tbk  yang  membatalkan  perjanjian perdamaian  dengan  PT  Dwi  Aneka  Jaya  Kemasindo Tbk.
Kebijakan hutang dinilai sebagai suatu solusi dari masalah  keagenan  yang  disebabkan  oleh  terdapatnya free  cash  flow yang  dihasilkan  perusahaan. Berdasarkan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Zuhria (2016)  menyatakan  bahwa  dengan  adanya free  cash flow yang tinggi oleh manajer dapat digunakan untuk membayar  hutang,  membagikan  dividen  kepada pemegang  saham  dan  untuk  membiayai  operasional perusahaan  serta  dapat  diinvestasikan  kembali
sehingga  dengan  adanya free  cash  flow yang  tinggi, perusahaan  tidak  perlu  mencari  lagi  dana  eksternal tambahan  yang  berasal  dari  hutang.  Dengan  adanya hutang ini, manajemen akan bekerja lebih efisien agar tidak  terjadi  kegagalan  keuangan  sehingga  akan mengurangi biaya agensi arus kas.
Kepemilikan  asing  dapat  meningkatkan  kinerja perusahaan  menjadi  lebih  baik  karena  pihak  asing memiliki sistem manajemen dan teknologi yang cukup baik  serta  bisa  membawa  pengaruh  positif  bagi perusahaan.  Manajer  akan  lebih  efisien  dalam menentukan  kebijakan hutang  karena  dimonitori  oleh kepemilikan asing. Menurut penelitian yang dilakukan oleh  Prayoga  &  Almilia  (2013),  membuktikan  bahwa semakin  tingginya  kepemilikan  institusi  asing  dapat meningkatkan  utang  asing  akibat  dari  aliran  modal asing yang masuk ke perusahaan, hal ini meningkatkan pengungkapan  manajemen  resiko  yang  dibutuhkan oleh  para  pemegang  saham  asing  tersebut.  Hal  ini berarti  kepemilikan  asing  memiliki  pengaruh  positif terhadap kebijakan hutang.
Desmintari  &  Yetty  (2016)  menemukan  bahwa likuiditas  berpengaruh  negatif  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Semakin  tinggi  tingkat  likuiditas perusahaan, maka semakin rendah keinginan perusahaan  mengenai  keputusan  pendanaan  melalui kebijakan  hutang.  Berdasarkan  uraian  tersebut  maka penulis tertarik untuk melakukan penelitian mengenai pengaruh free  cash  flow ,  likuiditas  dan  kepemilikan asing terhadap kebijakan hutang pada perusahaan dasar dan  kimia  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia periode tahun 2012-2016.

## 2 Kerangka Teori dan Pengembangan Hipotesis Agency Theory
Jensen  &  Meckling  (1976)  menjelaskan  hubungan keagenan  di  dalam  teori  agensi  bahwa  perusahaan merupakan kumpulan kontrak antara pemegang saham (prinsipal)  dan  manajer  (agen)  yang  mengurus penggunaan dan pengendalian sumber daya perusahaan. Masalah keagenan muncul saat agen tidak selalu  bertindak  sesuai  dengan  kepentingan  prinsipal. Konflik  tersebut  dapat  terjadi  pada  saat  proporsi
kepemilikan  saham  perusahaan  oleh  manajer  kurang dari 100% dari total saham yang beredar. Pada saat itu manajer cenderung  mengutamakan kepentingan pribadi dan tidak berdasarkan pada tujuan perusahaan yaitu memaksimalkan nilai perusahaan dalam memilih dan  mengambil  kebijakan  akuntansi  yang  sesuai dengan kepentingan agen.
Dalam  upaya  mengatasi  atau  mengurangi masalah  keagenan  ini  menimbulkan  biaya  keagenan yang  akan  ditanggung  oleh  prinsipal  maupun  agen. Menurut  Jensen  &  Meckling  (1976)  biaya  yang akan timbul  dari  masalah  keagenan  ini  adalah monitoring cost,  bonding  cost dan residual  loss . Monitoring  cost adalah  biaya  yang  timbul  dan  ditanggung  oleh pemegang  saham  untuk  memonitor  perilaku  manajer, yaitu  untuk  mengukur,  mengamati  dan  mengontrol perilaku  manajer. Bonding  cost adalah  biaya  yang ditanggung  oleh  manajer  untuk  menetapkan  dan mematuhi mekanisme yang menjamin bahwa manajer akan  bertindak  untuk  kepentingan  pemegang  saham. Residual  loss merupakan  pengorbanan  berupa berkurangnya  kemakmuran  pemegang  saham  sebagai akibat  dari  perbedaan  keputusan  manajer  dan keputusan pemegang saham.

## Pecking Order Theory
Pecking  order  theory merupakan  teori  struktur modal yang menekankan pada permasalahan informasi asimetrik,  yaitu  permasalahan  yang  menunjukkan bahwa  manajemen  mempunyai  informasi  yang  lebih banyak  daripada  pemegang  saham.  Brealey et  al . (2006) mengemukakan beberapa asumsi pecking order theory yaitu:  pertama,  perusahaan  lebih  menyukai pendanaan internal. Kedua, perusahaan menyesuaikan rasio pembagian dividen dengan kesempatan invenstasi  dan  berusaha  menghindari  perubahan kebijakan  dividen  yang  mendadak.  Ketiga,  kebijakan pembayaran  dividen  yang  cenderung  konstan, sedangkan  profitabilitas  dan  kesempatan  investasi berfluktuasi,  sehingga  arus  kas  yang  dihasilkan  dari operasi perusahaan bisa lebih besar atau lebih kecil dari keputusan  investasi.  Terakhir,  apabila  perusahaan memerlukan  pendanaan  eksternal,  perusahaan  akan menerbitkan  sekuritas  yang  paling  aman  terlebih
dahulu.  Dimulai  dari  penerbitan  hutang,  kemudian obligasi  yang  dapat  dikonversikan  menjadi  saham hingga penerbitan ekuitas baru.

## Free Cash Flow
Free  cash  flow adalah cash  flow yang  tersedia  untuk dibagikan  kepada  para  investor  setelah  perusahaan melakukan  investasi  pada fixed  asset dan working capital yang  diperlukan  untuk  mempertahankan kelangsungan  usahanya  (Sartono,  2008).  Brigham  & Houston (2006) mendefinisikan free cash flow sebagai arus  kas  yang  tersedia  untuk  didistribusikan  kepada seluruh investor (pemegang saham dan pemilik utang) setelah perusahaan menempatkan seluruh investasinya pada aktiva tetap, produk-produk baru dan modal kerja yang dibutuhkan untuk mempertahankan operasi yang sedang berjalan. Free cash flow sering menjadi pemicu timbulnya  konflik  kepentingan  antara  pemegang saham  dan  manajer.  Manajemen  biasanya  lebih  suka untuk  menginvestasikan  lagi  dana  tersebut  pada proyek-proyek  yang  dapat  menghasilkan  keuntungan. Disisi  lain,  pemegang  saham  mengharapkan  dana tersebut  dibagikan  sehingga  akan  meningkatkan kemakmuran bagi para pemegang saham.
Menurut  Brigham  &  Houston  (2006)  arus  kas bebas  berbeda  dengan  arus  kas  bersih  dalam  dua  hal yang penting. Pertama, arus kas bebas mencerminkan dana  yang  tersedia  bagi  seluruh  investor,  sedangkan arus kas bersih mencerminkan dana yang tersedia bagi pemegang saham biasa. Konsekuensinya, pembayaran kepada pemilik obligasi dan pemegang saham preferen akan  mengurangi  arus  kas  bersih,  tetapi  tidak dikurangkan  keluar  dari  arus  kas  bebas.  Kedua,  arus kas  bebas  mencerminkan  dana  yang  tersedia  bagi seluruh investor setelah mengurangkan investasi-investasi  yang  dibutuhkan  untuk  tetap mempertahankan  operasi  perusahaan  yang  sedang berjalan.

## Likuiditas
Likuiditas  merupakan  kemampuan  untuk  membayar kewajiban  finansial  jangka  pendeknya  tepat  pada waktunya (Sartono, 2008). Likuiditas merupakan salah satu  faktor  yang  menentukan  sukses  atau  kegagalan perusahaan. Semakin tinggi tingkat likuiditas
perusahaan,  maka  semakin  baik  pula  kinerja perusahaan  tersebut.  Sebaliknya,  semakin  rendah tingkat  likuiditas  perusahaan,  maka  semakin  buruk pula kinerja perusahaan tersebut.
Menurut Husnan & Pudjiastuti (2015), rasio-rasio likuiditas yang mungkin dipergunakan adalah sebagai berikut:
a. Rasio Lancar atau Current Ratio
Rasio ini mengukur seberapa banyak aset lancar bisa dipakai untuk melunasi kewajiban lancar.
b. Quick atau Acid Test Ratio
Persediaan  merupakan  rekening  yang  paling lama  untuk  berubah  menjadi  kas  dan  tingkat kepastian nilainya rendah, maka akun persediaan dikeluarkan dari perhitungan rasio ini.

## Kepemilikan Asing
Menurut  UU  Nomor  25  Tahun  2007  pasal  1 angka 6 kepemilikan asing adalah perseorangan warga negara asing, badan usaha asing dan pemerintah asing yang melakukan penanaman modal di wilayah negara Republik  Indonesia.  Berdasarkan  Peraturan  Presiden Nomor  44  Tahun  2016,  terdapat  tiga  bidang  usaha  di Indonesia dalam menerima investor asing, yaitu bidang usaha  yang  tertutup,  bidang  usaha  yang  terbuka sepenuhnya  untuk  investasi  asing  dan  bidang  usaha yang terbuka dengan persyaratan.
Bidang  usaha  yang  tertutup  bagi  investor  asing biasanya merupakan bidang usaha yang terkait dengan keamanan  negara  serta  bertujuan  untuk  melindungi pelaku usaha kecil dan menengah Indonesia. Menurut Peraturan Presiden Nomor 44 Tahun 2016, terdapat 20 bidang usaha yang 100% sahamnya harus berasal dari dalam  negeri,  diantaranya  budidaya  ganja,  industri bahan kimia dan bahan perusak lapisan ozone , museum pemerintah dan perjudian/kasino. Selain bidang usaha yang tertutup untuk investasi asing, terdapat 35 bidang usaha  yang  sahamnya  100%  boleh  dimiliki  oleh investor  asing,  termasuk  diantaranya  pengusahaan jalan  tol, e-commerce ,  farmasi,  beberapa  sektor perfilman  dan  restoran.  Terakhir,  bidang  usaha  yang terbuka  dengan  persyaratan  untuk  investasi  asing. Pemerintah  menentukan  batas  maksimal  modal  asing dimasing-masing  sektor.  Misalnya  industri  dibidang
pertanian (tanaman pokok), perindustrian (pemeliharaan  dan  reparasi  mobil)  dan  sektor pertahanan  dan  keamanan    sebesar  49%,  sektor asuransi  sebesar  80%  dan  industri  farmasi  obat  jadi sebesar 85%.
Perusahaan  berbasis  asing  biasanya  dalam pengawasannya  terhadap  perusahaan  lebih  ketat karena pihak asing mengharapkan pengembalian yang besar  pula  terhadap  perusahaan  yang  mereka  miliki sahamnya.  Pihak  asing  memiliki  sistem  manajemen dan  teknologi  yang  cukup  baik  dan  bisa  tersebar bersama  dengan  kegiatan  penanaman  modal  asing sehingga  kepemilikan  asing  dapat  meningkatkan kinerja  perusahaan  menjadi  lebih  baik  salah  satunya dalam menetukan pengambilan keputusan pendanaan.

## Struktur Aktiva
Struktur  aktiva  adalah  perimbangan  atau perbandingan  antara  aktiva  tetap  dengan  total  aktiva (Weston & Brigham, 2005). Perusahaan yang memiliki aktiva  tetap  dalam  jumlah  besar  dapat  menggunakan hutang dalam jumlah besar, hal ini disebabkan karena dari  skalanya  perusahaan  besar  akan  lebih  mudah mendapatkan  akses  ke  sumber  dana  dibandingkan dengan  perusahaan  kecil.  Besarnya  aktiva  tetap  dapat digunakan  sebagai  jaminan  hutang  perusahaan (Sartono, 2008).

## Kebijakan Hutang
Penggunaan hutang bagi perusahaan mempunyai beberapa dampak penting yaitu dengan menggunakan hutang  pemilik  perusahaan  tidak  perlu  berbagi kepemilikan dengan pemasok dana, apabila perusahaan  mampu  menghasilkan  laba  dari  investasi yang dibiayai dengan hutang tersebut dan laba tersebut lebih besar dari biaya bunga yang harus dibayar, maka tingkat keuntungan pemilik perusahaan akan diperbesar sebagai akibat penggunaan hutang tersebut meskipun  resikonya  juga  meningkat.  Serta  para kreditur sewaktu memberi pinjaman akan memperhatikan jumlah ekuitas yang dimiliki perusahaan. Semakin besar ekuitasnnya semakin aman bagi mereka (Husnan & Pudjiastuti, 2015).
Menurut  Nasrizal et  al .  (2010),  menyatakan bahwa  kebijakan  hutang  merupakan  bagian  dari perimbangan  jumlah  hutang  jangka  pendek,  hutang jangka  panjang,  saham  preferen  dan  saham  biasa  dan perusahaan  akan  berusaha  mencapai  suatu  tingkat struktur  modal  yang  optimal.  Kebijakan  hutang  akan mendorong  pihak  manajer  untuk  lebih  berhati-hati dalam  mengoptimalkan  penggunaan  dana  tersebut karena  dengan  hutang  maka  perusahaan  memiliki kewajiban  untuk  melakukan  pembayaran  atas  bunga dan pinjaman pokoknya secara periodik.

## Pengembangan Hipotesis
Pengaruh Free  Cash  Flow Terhadap  Kebijakan Hutang
Free  cash  flow merupakan  gambaran  dari  arus  kas yang  tersedia  untuk  perusahaan  dalam  suatu  periode akuntansi. Semakin besar free cash flow yang tersedia dalam  perusahaan,  maka  semakin  sehat  perusahaan tersebut karena memiliki kas yang tersedia yang salah satunya  bisa  dimanfaatkan  untuk  kebijakan  hutang perusahaan.  Dari  beberapa penelitian  terdahulu  dapat disimpulkan  bahwa  dengan  adanya free  cash  flow dapat  berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang perusahaan    seperti  penelitian  yang  dilakukan  oleh Natasia  (2015)  bahwa free  cash  flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang.
H 1 : Free  cash  flow berpengaruh  terhadap kebijakan hutang

## Pengaruh Likuiditas Terhadap Kebijakan Hutang
Likuiditas  merupakan  kemampuan  perusahaan dalam memenuhi kewajiban jangka pendeknya dengan aktiva lancarnya. Likuiditas diukur dengan rasio aktiva lancar  dibagi  dengan  kewajiban  lancar.  Perusahaan yang  memiliki  likuiditas  yang  sehat  setidaknya memiliki  rasio  lancar  sebesar  100%  atau  lebih. Sebaliknya  jika  rasio  lancar  yang  dihasilkan  kurang dari  100%  maka  dapat  dikatakan  tingkat  likuiditas perusahaan  tersebut  kurang  baik.  Dari  penelitian terdahulu  dapat  disimpulkan  bahwa  likuiditas berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  seperti penelitian yang dilakukan oleh Purwanti (2017) bahwa likuiditas  berpengaruh  signifikan  terhadap  kebijakan
hutang.
H 2  : Likuiditas  berpengaruh  terhadap  kebijakan hutang

## Pengaruh Kepemilikan Asing Terhadap Kebijakan Hutang
Kepemilikan  asing  merupakan  kepemilikan modal oleh investor yang bukan berasal dari Indonesia atau  asing.  Dengan  banyaknya  kepemilikan  asing dapat meningkatkan kinerja  perusahaan  karena  pihak asing memiliki sistem manajemen dan teknologi yang cukup baik dan bisa tersebar bersama dengan kegiatan penanaman modal asing yang memiliki pengaruh yang positif  bagi  perusahaan.  Serta  manajer  akan  lebih efisien dalam menentukan kebijakan perusahaan, salah satunya  dalam  menentukan  kebijakan  hutang perusahaan.
Menurut penelitian yang dilakukan oleh Prayoga &  Almilia  (2013)  membuktikan  bahwa  semakin tingginya kepemilikan institusi asing dapat meningkatkan  utang  asing  akibat  dari  aliran  modal asing yang masuk ke perusahaan, hal ini meningkatkan pengungkapan  manajemen  resiko  yang  dibutuhkan oleh  para  pemegang  saham  asing  tersebut.  Hal  ini berarti  kepemilikan  asing  memiliki  pengaruh  positif terhadap kebijakan hutang.
H 3 :  Kepemilikan  asing  berpengaruh  terhadap kebijakan hutang
Berdasarkan
hipotesis yang telah
dikemukakan, maka model hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
Gambar 1
Model Penelitian
Sumber: Data yang diolah
Variabel Independen (X) Variabel Dependen (Y) H 1 H 2 H 3 Variabel Kontrol Struktur Aktiva Kebijakan Hutang Free Cash Flow Likuiditas Kepemilikan Asing
3 Metode Penelitian

## Jenis dan Sumber Data
Metode  penelitian  yang  digunakan  dalam penelitian  ini  adalah  penelitian  kuantitatif.  Penulis menggunakan  metode  penelitian  kuantitatif  karena penulis  meneliti  tentang  pengaruh free  cash  flow , likuiditas  dan  kepemilikan  asing  sebagai  variabel independen  terhadap  kebijakan  hutang  sebagai variabel  dependen  serta  struktur  aktiva  sebagai variabel kontrol.
Dalam penelitian ini, jenis data yang digunakan adalah  data  sekunder  berupa  laporan  keuangan perusahaan manufaktur sektor industri dasar dan kimia yang  terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Sumber  data penelitian ini adalah situs resmi Bursa Efek Indonesia yang dapat diakses menggunakan laman www.idx.co.id .

## Operasional Variabel dan Pengukurannya Variabel Dependen Kebijakan Hutang
Hutang adalah kewajiban perusahaan untuk membayar sejumlah uang/jasa/barang di masa mendatang kepada pihak lain akibat transaksi yang dilakukan di masa lalu (Rudianto,  2012).  Kebijakan  hutang  merupakan kebijakan pendanaan perusahaan dengan menggunakan  modal  yang  berasal  dari  hutang  yang dilakukan  oleh  pihak  manajemen  untuk  membiayai aktivitas  operasional  perusahaan.  Variabel  kebijakan hutang diukur dengan menggunakan rumus (Husnan & Pudjiastuti, 2015):
DER = Total Liabilities Total Ekuitas

## Variabel Independen

## Free Cash Flow
Free  cash  flow adalah  arus  kas  yang  tersedia  untuk didistribusikan  kepada  para pemodal  (baik  pemegang saham maupun pemegang obligasi) setelah perusahaan melakukan  investasi  pada  tambahan  aktiva  tetap, peningkatan  modal  kerja  yang  diperlukan  untuk mempertahankan pertumbuhan perusahaan (Husnan & Pudjiastuti,  2015). Free  cash  flow dapat  digunakan untuk  membayar  hutang,  pembelian  kembali  saham,
pembayaran dividen atau disimpan untuk kesempatan pertumbuhan  perusahaan  masa  mendatang.  Variabel free  cash  flow diukur  dengan  menggunakan  rumus (Husnan & Pudjiastuti, 2015):
FCF = Operating Cash Flow – Gross Investment in Total Operating Capital

## Likuiditas
Likuiditas
perusahaan
menunjukkan
kemampuan  untuk  membayar  kewajiban  finansial jangka  pendek  tepat  pada  waktunya  (Sartono,  2008). Rasio  inilah  yang  dapat  digunakan  untuk  mengukur seberapa  likuidnya  suatu  perusahaan.  Variabel likuiditas diukur dengan menggunakan rumus (Husnan & Pudjiastuti, 2015):
CR =      Aset Lancar

## Kewajiban Lancar

## Kepemilikan Asing
Menurut  UU  Nomor  25 Tahun  2007  pasal 1 angka 6 kepemilikan asing adalah perseorangan warga negara asing, badan usaha asing dan pemerintah asing yang melakukan penanaman modal di wilayah negara Republik  Indonesia.  Variabel  kepemilikan  asing diukur  dengan  menggunakan  rumus  (Wiranata  & Nugrahanti, 2013):
FOR = Jumlah Saham Pihak Asing x 100%

## Total Saham Beredar

## Variabel Kontrol

## Struktur Aktiva
Struktur  aktiva  adalah  perimbangan  atau perbandingan  antara  aktiva  tetap  dengan  total  aktiva (Weston  &  Brigham,  2005).  Variabel  struktur  aktiva diukur  dengan  menggunakan  rumus  (Weston  & Brigham, 2005): SA = Aktiva Tetap Total Aktiva

## Teknik Analisis Data Analisis Statistik Deskriptif
Statistik  deskriptif  memberikan  gambaran  atau deskripsi  suatu  data  yang  dilihat  dari  nilai  rata-rata ( mean ), standar deviasi, varian, maksimum, minimum, sum, range, kurtosis dan skewnes (Ghazali, 2012).

## Uji Asumsi Klasik

## Uji Normalitas Data
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam model  regresi,  variabel  pengganggu  atau  residual memiliki  distribusi  normal  (Ghazali,  2012). Normalitas data dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan  grafik probability  plot .  Dasar pengambilan keputusan dengan probabilty plot adalah jika  data  menyebar  disekitar  garis  diagonal  dan mengikuti arah garis diagonal atau grafik histogramnya menunjukkan  pola  distribusi  normal,  maka  model regresi  memenuhi  asumsi normalitas.  Sedangkan  jika data  menyebar  jauh  dari  diagonal  dan  atau  tidak mengikuti  arah  garis  diagonal  atau  grafik  histogram tidak menunjukkan pola distribusi normal, maka model regresi tidak memenuhi asumsi normalitas.
Selain menggunakan grafik probabilty plot , uji normalitas  pada  penelitian  ini  juga  menggunakan  uji one-sample kolmogorov-smirnov . Kriteria pengambilan keputusannya adalah jika sig > 0,05 maka data berdistribusi normal dan jika sig < 0,05 maka data tidak berdistribusi normal.

## Uji Multikolinieritas
Uji  multikolinieritas  bertujuan  untuk  menguji apakah  model  regresi  ditemukan  adanya  korelasi antara  variabel  bebas  (independen).  Model  regresi yang  baik  seharusnya  tidak  terjadi  korelasi  di  antara variabel  independen.  Multikolinieritas  dapat  dilihat dari nilai tolerance dan variance inflation factor (VIF).
Jika nilai tolerance ≤ 0,10 dan nilai VIF  ≥  10,  maka model  regresi  tersebut  menunjukkan  adanya multikolinieritas (Ghazali, 2012).

## Uji Autokorelasi
Uji  autokorelasi  bertujuan  untuk  menguji apakah dalam model regresi linier ada korelasi antara kesalahan  pengganggu  pada  periode  t  dengan kesalahan pengganggu pada periode t-1 (sebelumnya) (Ghazali, 2012). Pengujian ini menggunakan nilai uji Durbin-Watson (DW test ),  jika  nilai  du  <  d  <  4-du maka tidak terjadi autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji  heteroskedastisitas  bertujuan  untuk menguji  apakah  dalam  model  regresi  terjadi ketidaksamaan variance dari residual satu pengamatan ke  pengamatan  yang lain.  Jika variance dari residual satu  pengamatan  ke  pengamatan  lain  tetap,  maka disebut  Homoskedastisitas  dan  jika  berbeda  disebut Heteroskedastisitas
(Ghazali,
2012). Uji heteroskedastisitas  yang  digunakan  dalam  penelitian ini  adalah  uji park dengan  pengambilan  keputusan apabila  nilai  Sig  >  0,05  maka  tidak  terjadi heteroskedastisitas  dan apabila nilai  sig  < 0,05  maka terjadi heteroskedastisitas.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Analisis regresi linear berganda digunakan untuk menguji pengaruh dua atau lebih variabel independen terhadap  satu  variabel  dependen.  Adapun  persamaan regresi  berganda  dapat  dilakukan  dengan  model sebagai berikut:
DER = β0 + β 1 FCF + β 2 CR + β 3 FOR + β 4 SA + ε Keterangan: β0  =  Konstanta
β 1 – β 4 =  Koefisien DER = Kebijakan hutang FCF = Free cash flow CR = Likuiditas FOR = Kepemilikan asing SA  = Struktur aktiva ε = Error

## Pengujian Hipotesis
Koefisien Determinasi (R 2 )
Koefisien  determinasi  R 2 digunakan  untuk mengukur  seberapa  jauh  kemampuan  model  dalam menerangkan  variasi  variabel  dependen.  Nilai koefisien  determinasi  adalah  antara  nol  sampai  satu. Nilai R 2 yang kecil berarti kemampuan variabel-variabel  independen  dalam  menjelaskan variasi  variabel  dependen  sangat  terbatas.  Nilai  yang mendekati  satu  berarti  variabel-variabel    independen memberikan hampir semua informasi yang dibutuhkan untuk  memprediksi  variasi  variabel  dependen (Ghazali, 2012).

## Uji Signifikan Simultan (Uji Statistik F)
Uji statistik F digunakan untuk menunjukkan apakah  semua  variabel  independen  atau  bebas  yang dimasukkan dalam model mempunyai pengaruh secara bersama-sama terhadap variabel dependen atau terikat (Ghazali,  2012).  Pengujian  dilakukan  dengan menggunakan signifikan level 0,05 (α=5%).   Kriteria pengujian  yang  dilakukan  yaitu  (1)  Jika  nilai signifikansi  uji  F  >  0,05  maka  H 0 diterima  dan  H a ditolak,  yang  berarti  tidak  terdapat  pengaruh  antara variabel independen terhadap variabel dependen secara bersama-sama, (2) Jika nilai signifikansi uji F < 0,05 maka H 0 ditolak dan H a diterima, yang berarti terdapat pengaruh antara variabel independen terhadap variabel dependen secara bersama-sama.
Uji  Signifikan  Parameter  Individual  (Uji  Statistik t)
Uji statistik t digunakan untuk menunjukkan seberapa  jauh  pengaruh  satu  variabel  independen secara individual dalam menerangkan variasi variabel dependen  (Ghazali,  2012).  Pengujian  dilakukan dengan  menggunakan  signifikan  level  0,05  (α=5%). Kriteria pengujian yang dilakukan yaitu (1) Jika nilai signifikansi  uji  t  >  0,05  maka  H 0 diterima  dan  H a ditolak,  yang  berarti  tidak  terdapat  pengaruh  antara variabel  independen  terhadap  variabel  dependen,  (2) Jika nilai signifikansi uji t < 0,05 maka H 0 ditolak dan H a diterima,  yang  artinya  terdapat  pengaruh  antara variabel independen terhadap variabel dependen.

## 4 Hasil dan Pembahasan Karakteristik Sampel
Objek  dari  penelitian  ini  adalah  perusahaan manufaktur  sektor  industri  dasar  dan  kimia  yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2016. Teknik  pengambilan  sampel  yang  digunakan  adalah purposive  sampling .  Kriteria  yang  digunakan  adalah sebagai  berikut:  (1)  Perusahaan  manufaktur  sektor industri dasar dan kimia yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia  periode  2012-2016  sebanyak  332 perusahaan, (2) Perusahaan yang mengalami delisting sebanyak  10  perusahaan,  (3)  Perusahaan  yang  tidak
mengeluarkan  laporan  keuangan  tahunan  selama periode  penelitian  sebanyak  1  perusahaan,  (3) Perusahaan  yang  tidak  memiliki  data  lengkap  terkait variabel  penelitian  sebanyak  132  perusahaan,  (4) Perusahaan  yang  memiliki  data  laporan  keuangan outlier sebanyak  44  perusahaan,  sehingga  total keseluruhan data yang dijadikan sampel sebanyak 145 perusahaan.

## Analisis Statistik Deskriptif
Tabel  1  menunjukkan  statistik  deskriptif masing-masing  variabel  penelitian  yaitu  kebijakan hutang, free  cash  flow ,  likuiditas,  kepemilikan  asing dan struktur aktiva.
Tabel 1

## Statistik Deskriptif
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan  tabel  1  dapat  diketahui  bahwa jumlah  data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini adalah  145  sampel.  Komponen  pertama  yaitu kebijakan  hutang  memiliki  nilai  minimum  0,041 adalah  PT.  Kertas  Basuki  Rachmat  Indonesia  Tbk (KBRI)  pada  tahun  2012.  Nilai  maksimum  3,055 adalah  PT.  Alaska  Industrindo  Tbk  (ALKA)  pada tahun  2013.  Nilai  standar  deviasi  sebesar  0,630106 dengan  rata-rata  0,97586.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa rata-rata  dari  145  perusahaan  dasar  dan  kimia yang  digunakan  sebagai  sampel  penelitian  memiliki rasio  hutang  terhadap  ekuitas  yang  optimal,  yaitu jumlah  hutang  lebih  kecil  dibanding  jumlah  ekuitas yang  berarti  perusahaan  berada  dalam  posisi  yang aman  dalam  operasional  karena  tidak  dibebankan dengan  beban  bunga  yang  tinggi  dari  pinjaman tersebut,  meskipun  begitu  ada  juga  perusahaan  yang sebagian besar mendanai asetnya menggunakan hutang sebagai  sumber  pendanaannya  selama  periode
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DER 145 ,041 3,055 ,97586 ,630106 FCF 145 -1388097 1966845 -24268,19 329936,051 CR 145 ,234 8,260 2,16429 1,588798 FOR 145 ,011 ,963 ,56659 ,259900 SA 145 ,091 ,952 ,51814 ,212565 Valid N (listwise) 145 Descriptive Statistics
penelitian.
Komponen  kedua  yaitu free  cash  flow memiliki  nilai  minimum  -1388097  adalah  PT.  Japfa Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) pada tahun 2013. Nilai maksimum  1966845  adalah  PT.  Japfa  Comfeed Indonesia Tbk (JPFA) pada tahun 2016. Nilai standar deviasi  sebesar  329936,051  dengan  rata-rata -24268,19. Hal tersebut menunjukkan terdapat sebaran variabel data yang luas atau adanya kesenjangan yang cukup  besar  antara free  cash  flow terendah  dan tertinggi.
Komponen  ketiga  yaitu  likuiditas  yang disimbolkan  dengan  CR  memiliki  nilai  minimum 0,234  adalah  PT.  Alam  Karya  Unggul  Tbk  (AKKU) pada  tahun  2012.  Nilai  maksimum  8,260  adalah  PT. Semen  Baturaja  (Persero)  Tbk.  (SMBR)  pada  tahun 2015.  Nilai  standar  deviasi  sebesar  1,588798  dengan rata-rata  2,16429.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa tingkat  likuiditas  dari  145  sampel  perusahaan  yang diteliti cukup baik.
Komponen keempat yaitu kepemilikan asing memiliki  nilai  minimum  0,011  adalah  PT.  Semen Baturaja (Persero) Tbk (SMBR) pada tahun 2016. Nilai maksimum  0,963  adalah  PT.  Keramika  Indonesia Assosiasi Tbk  (KIAS)  pada tahun  2012,  2013, 2014, 2015  dan  2016.  Nilai  standar  deviasi  sebesar  0,2599 dengan  rata-rata  0,56659.  Hal  tersebut  menunjukkan bahwa porsi rata-rata saham yang dimiliki pihak asing sebesar 56% dari saham yang beredar.
Komponen  kelima  yaitu  struktur  aktiva memiliki  nilai  minimum  0,091  adalah  PT.  Alaska Industrindo  Tbk  (ALKA)  pada  tahun  2013.  Nilai maksimum  0,952 adalah  PT.  Kertas  Basuki  Rachmat Indonesia Tbk (KBRI) pada tahun 2012. Nilai standar deviasi  sebesar  0,212565  dengan  rata-rata  0,51814. Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa  rata-rata  dari  145 sampel  perusahaan  memiliki  rasio  struktur  aktiva sebesar 51% yang berarti jumlah aktiva tetap  sebesar 51% dari  jumlah aktiva dalam perusahaan.

## Uji Asumsi Klasik Uji Normalitas Data
Gambar  2  menunjukkan  hasil  uji  normalitas  dengan menggunakan grafik probability plot sebagai berikut:

## Gambar 2 Hasil Uji Normalitas Data
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21
Berdasarkan  gambar  2  dapat  dilihat  bahwa titik-titik  menyebar  sekitar  garis  dan  mengikuti  garis diagonal,  maka  nilai  residual  tersebut  telah  normal. Selain  menggunakan  grafik probabilty  plot ,  uji normalitas  pada  penelitian  ini  juga  menggunakan  uji one-sample kolmogorov-smirnov. Hasil uji normalitas menggunakan  uji one-sample  kolmogorov-smirnov dapat dilihat pada tabel 2 berikut ini:

## Tabel 2 Hasil Uji Normalitas Data
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan tabel 2 menunjukkan bahwa nilai signifikan  0,229  lebih  besar  dibandingkan  dari  nilai signifikan  0,05,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa data yang diuji berdistribusi normal.
Unstandardized Residual 145 Mean ,0000000 Std. Deviation ,47800998 Absolute ,086 Positive ,086 Negative -,058 1,040 ,229
Kolmogorov-Smirnov Z Asymp. Sig. (2-tailed) a. Test distribution is Normal.
b. Calculated from data.
Most Extreme Differences
One-Sample Kolmogorov-Smirnov Test
N
Normal Parameters a,b

## Uji Multikolinieritas
Hasil uji multiokolinieritas dengan menggunakan nilai tolerance dan  nilai Variance  Inflation  Factor (VIF) dapat dilihat pada tabel 3 berikut ini:
Tabel 3
Hasil Uji Multikolinieritas
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan  tabel  3  dapat  dilihat  bahwa setiap variabel memiliki nilai tolerance > 0,10 dan nilai VIF  <  10,  sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  tidak terjadi  multikolinieritas  antar  variabel  bebas  dalam model regresi.

## Uji Autokorelasi
Hasil  uji  autokorelasi  dengan  menggunakan  uji Durbin-Watson dapat dilihat pada tabel 4 berikut ini:

## Tabel 4
Hasil Uji Autokorelasi
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan tabel 4 menunjukkan nilai Durbin-Watson sebesar  2,147.  Nilai  tersebut  terletak  diantara du=1,7856  dan  4-du=2,2144  sehingga  dapat disimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi gejala autokorelasi.

## Uji Heteroskedastisitas
Hasil uji heteroskedastisitas dengan
menggunakan  uji park dapat  dilihat  pada  tabel  5 berikut ini:
Tabel 5

## Hasil Uji Heteroskedastisitas
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21
Berdasarkan  tabel  5  menunjukkan  bahwa variabel free  cash  flow ,  likuiditas,  kepemilikan  asing dan  struktur  aktiva  memiliki  nilai  signifikansi  lebih besar dari 0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa data terhindar dari heteroskedastisitas.

## Analisis Regresi Linier Berganda
Hasil analisis regresi linier berganda dapat dilihat pada tabel 6 berikut ini:
Tabel 6 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21
Berdasarkan  tabel  6  dapat  diketahui  bahwa persamaan model  regresi  yang terjadi adalah  sebagai berikut:

## DER   =   1,786  –  1,117E-07  FCF  –  0,262  CR  + 0,410 FOR – 0,924 SA + error
Dari hasil regresi tersebut dapat disimpulkan bahwa:
1. Nilai  konstanta  sebesar  1,786  menunjukkan bahwa  jika  semua  variabel  bebas  diasumsikan tetap atau sama dengan 0, maka kebijakan hutang sebesar 178,6%.
2. Nilai  koefisien free  cash  flow (β 1 )  sebesar -1,117E-07.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  setiap perubahan  satu  satuan  rasio  keuangan (free  cash
Tolerance VIF 1 FCF ,968 1,033 CR ,776 1,288 FOR ,961 1,040 SA ,798 1,253 a. Dependent Variable: DER Model Collinearity Statistics Coefficients a Model R R Square Adjusted
R Square Std. Error of the Estimate Durbin- Watson 1 ,652 a ,424 ,408 ,484791
2,147
Model Summary b Standardized Coefficients
B Std. Error Beta 1 (Constant) -1,882 ,791 -2,378 ,019 FCF -3,89E-08 ,000 -,006 -,072 ,943 CR -,052 ,126 -,039 -,414 ,679 FOR ,184 ,690 ,023 ,267 ,790 SA -1,410 ,925 -,143 -1,524 ,130
a. Dependent Variable: LNU2I Coefficients a Model Unstandardized Coefficients t Sig.
Standardized
Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 1,786 ,182 9,819 ,000 FCF -1,17E-07 ,000 -,061 -0,941 ,348 CR -,262 ,029 -,661 -9,081 ,000 FOR ,410 ,159 ,169 2,588 ,011 SA -,924 ,213 -,312 -4,343 ,000 t Sig. a. Dependent Variable: DER Coefficients a
Model Unstandardized
Coefficients
flow) maka  kebijakan  hutang  akan  mengalami
penurunan  sebesar  -111,7%  dengan  asumsi variabel lainnya tetap sama dengan nol.
3. Nilai koefisien likuiditas (β 2 ) sebesar -0,262. Hal ini  menunjukkan  bahwa  setiap  perubahan  satu satuan rasio keuangan (likuiditas) maka kebijakan hutang  akan  mengalami  penurunan  sebesar -26,2% dengan asumsi variabel lainnya tetap sama dengan nol.
4. Nilai  koefisien  kepemilikan  asing  (β 3 )  sebesar 0,410.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  setiap perubahan satu satuan rasio keuangan (kepemilikan asing) maka  kebijakan hutang akan mengalami kenaikan sebesar 41% dengan asumsi variabel lainnya tetap sama dengan nol.
5. Nilai koefisien struktur aktiva (β 4 ) sebesar -0,924.
Hal ini menunjukkan bahwa setiap perubahan satu satuan  rasio  keuangan  (struktur  aktiva)  maka kebijakan  hutang  akan  mengalami  penurunan sebesar  -92,4%  dengan  asumsi  variabel  lainnya tetap sama dengan nol.

## Pengujian Hipotesis Koefisien Determinasi
Tabel  7  menunjukkan  hasil  uji  koefisien  determinasi sebagai berikut:
Tabel 7
Hasil Uji Koefisien Determinasi
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan  pada  tabel  7  menunjukkan bahwa nilai R square atau koefisien determinasi (R 2 ) sebesar  0,424.  Hal ini  berarti  sebesar  42,4%  variabel dependen kebijakan hutang yang dapat dijelaskan oleh variabel  independen  sedangkan  sisanya  57,6% dipengaruhi oleh variabel lain diluar model penelitian.

## Uji Signifikan Simultan (Uji Statistik F)
Tabel 8 menunjukkan hasil uji statistik F sebagai berikut:

## Tabel 8 Hasil Uji Statistik F
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan tabel 8 menunjukkan bahwa nilai F  hitung  sebesar  25,816  dengan  nilai  signifikansi sebesar  0,000  lebih  kecil  dari  0,05.  Sehingga  dapat disimpulkan  bahwa  H 0 ditolak  dan  H a diterima  yang berarti  bahwa free  cash  flow ,  likuiditas  dan kepemilikan  asing  secara  simultan  berpengaruh terhadap kebijakan hutang.

## Uji Signifikan Parameter Individual (Uji Statistik t)
Tabel  9  menunjukkan  hasil  uji  statistik  t  sebagai berikut:

## Tabel 9 Hasil Uji Statistik t
Sumber: Hasil Olah Data SPSS Versi 21 Berdasarkan tabel 9 dapat dilihat hasil dari uji t  yang  menunjukkan  bahwa pengaruh  antara  variabel independen  terhadap  variabel  dependen  secara individu dapat diuraikan sebagai berikut:
Pengaruh free  cash  flow terhadap  kebijakan hutang
Berdasarkan  hasil  pengujian  pada  tabel  9 dapat  diketahui  bahwa  nilai free  cash  flow terhadap kebijakan hutang adalah t hitung sebesar -0,941 dengan nilai  signifikansi  0,348  atau  nilai  signifikansi  >  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa H 0 diterima dan H a ditolak yang berarti free cash flow tidak berpengaruh
Model R R Square Adjusted R Square Std. Error of the Estimate 1 ,652 a ,424 ,408 ,484791 Model Summary b
a. Predictors: (Constant), SA, FOR, FCF, CR b. Dependent Variable: DER Sum of Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 24,270 4 6,067 25,816 ,000 b Residual 32,903 140 ,235
Total 57,173 144 ANOVA a Model a. Dependent Variable: DER b. Predictors: (Constant), SA, FOR, FCF, CR Standardized
Coefficients B Std. Error Beta 1 (Constant) 1,786 ,182 9,819 ,000 FCF -1,17E-07 ,000 -,061 -0,941 ,348 CR -,262 ,029 -,661 -9,081 ,000 FOR ,410 ,159 ,169 2,588 ,011 SA -,924 ,213 -,312 -4,343 ,000 t Sig. a. Dependent Variable: DER Coefficients a
Model Unstandardized
Coefficients
terhadap kebijakan hutang. Hal tersebut menunjukkan bahwa  hipotesis  pertama  (H 1 )  yaitu free  cash  flow berpengaruh terhadap kebijakan hutang ditolak.
Hasil  penelitian free  cash  flow tidak berpengaruh  terhadap  kebijakan  hutang  karena perusahaan lebih mengutamakan untuk menggunakan dana  arus  kas  bebas    untuk  keperluan  investasi  dan pengelolaan operasional perusahaan untuk memperoleh  keuntungan  dengan  penggunaan  dana tersebut tanpa harus mencari tambahan dana eksternal dari  hutang  karena  penggunaan  hutang  yang  terlalu tinggi  dapat  meningkatkan  risiko  kebangkrutan  pada perusahaan.  Jika  perusahaan  memiliki  dana  internal yang  cukup,  maka  perusahaan  akan  mengutamakan penggunaan dana internal sehingga tidak perlu mencari dana eksternal untuk memenuhi kebutuhannya.
Hasil  penelitian ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Suryani  &  Khafid  (2015)  yang menyatakan  bahwa free  cash  flow tidak  berpengaruh terhadap  kebijakan  hutang.  Semakin  besar free  cash flow yang  tersedia  pada  perusahaan,  maka  semakin sehat  perusahaan  tersebut  karena  memiliki  kas  yang tersedia  sehingga  akan  mempengaruhi  perusahaan dalam  memanfaatkan  kebijakan  hutang.  Hal  tersebut juga  dapat  terjadi  bahwa  dengan  tingginya free  cash flow artinya  perusahaan  kurang  aktif  dalam memanfaatkan free  cash  flow dengan  maksimal  atau karena  perusahaan  kurang  agresif  dalam  mencari proyek sehingga kas yang tersedia masih banyak dan perusahaan hanya memanfaatkan sedikit hutang.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Safitri  (2015)  yang menyatakan  bahwa free  cash  flow berpengaruh signifikan terhadap kebijakan hutang. Semakin tinggi free  cash  flow maka  kebijakan  hutang  semakin menurun, begitu pula sebaliknya semakin rendah free cash flow maka semakin tinggi level kebijakan hutang yang  diambil  dalam  perusahaan  sehingga  dengan adanya free  cash  flow yang  tinggi  perusahaan  akan mengurangi keputusan untuk mengambil hutang.

## Pengaruh likuiditas terhadap kebijakan hutang
Berdasarkan  hasil  pengujian  pada  tabel  9 dapat  diketahui  bahwa  nilai  likuiditas  terhadap
kebijakan hutang adalah t hitung sebesar -9,081 dengan nilai  signifikansi  0,000  atau  nilai  signifikansi  <  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa H 0 ditolak dan H a diterima yang berarti likuiditas berpengaruh  terhadap kebijakan  hutang.  Hal  tersebut  menunjukkan  bahwa hipotesis  kedua  (H 2 )  yaitu  likuiditas  berpengaruh terhadap kebijakan hutang diterima.
Semakin  tinggi  tingkat  likuiditas,  maka semakin  sehat  kondisi  keuangan  suatu  perusahaan karena  kemampuan  perusahaan  yang  tinggi  untuk membayar  hutang  sehingga  lebih  memiliki  peluang untuk  memperoleh  hutang.  Selain  itu  perusahaan dengan  likuiditas  yang  tinggi  biasanya  adalah perusahaan yang memiliki tingkat hutang yang rendah dan mampu mengontrol jumlah hutangnya.
Hasil  penelitian ini  sesuai  dengan  penelitian yang dilakukan oleh Purwanti (2017) yang menyatakan bahwa  terdapat  pengaruh  signifikan  antara  likuiditas terhadap kebijakan hutang. Perusahaan yang memiliki tingkat  likuiditas  yang  tinggi  akan  cenderung  lebih berpeluang  dalam  memperoleh  hutang  dari  pihak eksternal dibanding perusahaan yang memiliki tingkat likuiditas yang rendah.
Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Natasia (2015) yang menyatakan bahwa  likuiditas  berpengaruh  signifikan  terhadap kebijakan  hutang.  Likuiditas  memiliki  pengaruh negatif  terhadap  kebijakan  hutang.  Semakin  tinggi likuiditas  perusahaan  maka  akan  menurunkan penggunaan  hutang  perusahaan.  Hasil  tersebut didukung  oleh pecking  order  theory, dimana  struktur pendanaan  perusahaan  mengikuti  urutan  sumber pendanaan  yang  akan  dipilih  perusahaan  dan perusahaan  akan  mengutamakan  penggunaan  dana internal daripada dana eksternal.

## Pengaruh  kepemilikan  asing  terhadap  kebijakan hutang
Berdasarkan  hasil  pengujian  pada  tabel  9 dapat diketahui bahwa nilai kepemikan asing terhadap kebijakan hutang adalah t hitung sebesar 2,588 dengan nilai  signifikansi  0,011  atau  nilai  signifikansi  <  0,05 sehingga dapat disimpulkan bahwa H 0 ditolak dan H a diterima  yang  berarti  kepemilikan  asing  berpengaruh
terhadap kebijakan hutang. Hal tersebut menunjukkan bahwa  hipotesis  ketiga  (H 3 )  yaitu  kepemilikan  asing berpengaruh terhadap kebijakan hutang diterima.
Perusahaan yang memiliki kepemilikan asing biasanya adalah perusahaan yang memiliki pengawasan yang ketat dari manajer karena dimonitori oleh  pihak  asing  yang  memiliki  sistem  manajemen yang  bagus  dan  sumber  daya  serta  teknologi  yang unggul  sehingga  manajemen  akan  lebih  berhati-hati dalam menentukan keputusan pendanaannya termasuk dalam  meminimalisirkan  penggunaan  hutang  pada perusahaan. Kepemilikan asing pada perusahaan dasar dan  kimia  memiliki  persentase  yang  cukup  besar sehingga dapat meningkatkan hutang yang berasal dari luar negeri  karena  adanya  modal asing  yang  terdapat pada perusahaan.
Hasil  penelitian ini  sesuai  dengan  penelitian yang  dilakukan  oleh  Prayoga  &  Almilia  (2013)  yang menemukan  bahwa  terdapat  pengaruh  positif  antara kepemilikan asing terhadap kebijakan hutang. Semakin tingginya  kepemilikan  institusi  asing  maka  semakin meningkat  pula  utang  asing  akibat  dari  aliran  modal asing  yang  masuk  dalam  perusahaan.  Hal  ini  dapat meningkatkan  pengungkapan  manajemen  risiko  yang dibutuhkan oleh para pemegang saham asing tersebut.
Hasil  penelitian  ini  tidak  mendukung penelitian  yang  dilakukan  oleh  Peilouw  (2017)  yang menyatakan  bahwa  kepemilikan  asing  tidak berpengaruh terhadap kebijakan hutang. Kepemilikan asing  seharusnya  dapat  memberikan  pengaruh  positif bagi  perusahaan  dalam  sistem  manajemen,  teknologi dan  inovasi,  serta  keahlian  dan  pemasaran.  Namun, tidak  berpengaruhnya  kepemilikan  asing  terhadap kebijakan hutang karena kepemilikan asing yang ada di Indonesia  memiliki  kepemilikan  yang  tidak  cukup besar  dan  sebagian  besar lebih dari  satu  kepemilikan asing  sehingga  kurang memberikan  efek  yang  positif dalam perusahaan.

## 5. Kesimpulan, Implikasi, dan Keterbatasan Kesimpulan
Berdasarkan  hasil  analisis  yang  dilakukan dalam penelitian ini, dapat diambil kesimpulan sebagai berikut:
1. Free  cash  flow tidak  berpengaruh  terhadap kebijakan hutang. Tidak terdapat pengaruh antara free  cash  flow terhadap  kebijakan  hutang  karena perusahaan  lebih  mengutamakan  penggunaan dana arus kas bebas untuk keperluan investasi dan pengelolaan operasional tanpa harus
menggunakan  dana  eksternal  untuk  mencukupi kebutuhan pendanaannya.
2. Likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan hutang.  Semakin  tinggi  tingkat  likuiditas  maka semakin sehat kondisi keuangan suatu perusahaan sehingga  semakin  besar  pula  kemampuan perusahaan  dalam  memenuhi  hutang  jangka pendeknya yang dapat menurunkan total hutangnya.
3. Kepemilikan asing berpengaruh terhadap kebijakan hutang.  Kepemilikan asing  yang tinggi pada  suatu  perusahaan  dapat  meningkatkan kinerja dan pengawasan manajer dalam perusahaan terutama dalam menentukan keputusan  pendanaan  termasuk  kebijakan  hutang karena dimonitori oleh pihak asing yang memiliki sistem  manajemen  dan  teknologi  yang  lebih unggul.

## Implikasi
Implikasi  dalam  penelitian  ini  antara  lain sebagai berikut:
1. Bagi perusahaan, investor dan calon investor dapat mengabaikan  tingkat free  cash  flow untuk menentukan  kebijakan  hutang  karena  dalam penelitian  ini  tidak  terbukti  berpengaruh  secara parsial terhadap kebijakan hutang. Dana free cash flow lebih  diutamakan  untuk  digunakan  dalam berinvestasi dan kegiatan operasional perusahaan.
2. Bagi perusahaan, investor dan calon investor dapat memperhatikan tingkat likuiditas dalam keputusan kebijakan hutang karena semakin tinggi tingkat likuiditas perusahaan maka semakin sehat kondisi  keuangan  perusahaan  dan  semakin  besar kemampuan perusahaan dalam membayar hutang.
3. Bagi  investor  dan  calon  investor  sebaiknya berinvestasi pada perusahaan dengan kepemilikan asing  karena mempunyai  sumber  daya  yang  baik
serta  sistem  manajemen  dan  kinerja  yang  lebih baik.

## Keterbatasan
Penelitian ini
memiliki beberapa keterbatasan, antara lain sebagai berikut:
1. Penelitian  ini  hanya  menggunakan  sampel perusahaan  dasar  dan  kimia  yang  terdaftar  di Bursa  Efek  Indonesia  sehingga  kurang  mewakili seluruh  perusahaan  yang  terdaftar  di  Bursa  Efek Indonesia  yang  memiliki  karakteristik  yang berbeda dengan perusahaan dasar dan kimia.
2. Periode laporan keuangan tahunan yang digunakan hanya 5 tahun yaitu 2012 sampai 2016.
3. Variabel  independen  yang  digunakan  terbatas yaitu free  cash  flow ,  likuiditas  dan  kepemilikan asing.  Padahal  masih  banyak  faktor  yang  bisa mempengaruhi kebijakan hutang.

## Daftar Pustaka
Brealey,  R.  A.,  Myers,  S.  C.,  &  Allen,  F.  (2006).
Principles  of  Corporate  Finance. McGraw
Hill Irwin.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Dasar-dasar
Manajemen  Keuangan  Buku  1  Edisi  10.
Jakarta: Salemba Empat.
Desmintari, & Yetty, F. (2016). Effect of Profitability,
Liquidity  and  Assets  Structure  on  The Company Debt Policy. International Journal of  Bussiness  and  Commerce  Vol.  5,  No.  06 ,
117-131.
Djabid, A. W. (2009). Kebijakan Dividen dan Struktur
Kepemilikan  Terhadap  Kebijakan  Utang:
Sebuah  Perspektif  Agency  Theory. Jurnal
Keuangan  dan  Perbankan  Vol.  13,  No.  2 ,
249-259.
Ghazali,  I.  (2012). Aplikasi  Analisis  Multivariate
Dengan  Program  IBM  SPSS  20. Semarang:
Badan Penerbit Universitas Diponegoro.
Husnan,  S.,  &  Pudjiastuti,  E.  (2015). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Edisi Ketujuh.
Yogyakarta: UPP STIM YKPN.
Indriantoro,  N.,  &  Supono,  B.  (2002). Metodologi Penelitian  Bisnis:  Untuk  Akuntansi  dan Manajemen.  Edisi  Pertama. Yogyakarta:
BPFE.
Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the  Firm:  Managerial  Behaviour,  Agency Costs  and  Ownership  Structure. Journal  of
Financial Economics V. 3, No. 4, , 305-360.
Kepaniteraan  Mahkamah  Agung  Republik  Indonesia.
(2017). Putusan  PN  JAKARTA  PUSAT
Nomor 7/Pdt.Sus-Pemb.Perdamaian/2017/PN.Niaga .Jkt.Pst Tahun 2017 . https://putusan.mahkamahagung.go.id/putusa n/f656b9455e6920662411a0710b178246 (diakses 10 September 2018)
Naini,  D.  I.  (2014).  Pengaruh  Free  Cash  Flow  dan
Kepemilikan Institusional Terhadap
Kebijakan  Hutang  dan  Nilai  Perusahaan.
Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 3, No. 4 ,
1-17.
Nasrizal, Kamaliah, & Syafitri, T. R. (2010). Analisis
Pengaruh  Free  Cash  Flow,  Kebijakan Dividen, Kepemilikan Saham Manajerial, dan Kepemilikan  Saham  Institusional  Terhadap Kebijakan  Hutang. Jurnal  Ekonomi  Vol.  18
(4) , 1-14.
Natasia, W. (2015). Faktor-faktor yang Mempengaruhi
Kebijakan Hutang Perusahaan yang Terdaftar di BEI. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 4,
No. 1 , 1-22.
Peilouw, C. T. (2017). Pengaruh Struktur Kepemilikan
Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.
Jurnal Akuntansi & Perpajakan Vol. 3, No. 1 ,
1-13.
Peraturan  Presiden  Republik  Indonesia  Nomor  44
Tahun  2016  Tentang  Daftar  Bidang  Usaha yang  Terutup  dan  Bidang  Usaha  yang Terbuka  dengan  Persyaratan  di  Bidang Penanaman  Modal.  (2016,  Mei  18).  Jakarta, Indonesia: Presiden Republik Indonesia.
Prayoga,  E.  B.,  &  Almilia,  L.  S.  (2013).  Pengaruh
Struktur Kepemilikan dan Ukuran Perusahaan
Terhadap  Pengungkapan  Manajemen  Risiko.
Jurnal Akuntansi & Keuangan Vol. 4, No. 1 ,
1-19.
Purwanti, M. (2017). Pengaruh Likuiditas,
Profitabilitas  dan  Pertumbuhan  Penjualan
Terhadap Kebijakan Hutang. eJournal
Administrasi Bisnis, 5 (2) , 255-268.
Putra,  D.,  &  Ramadhani,  L.  (2017).  Analisis
Faktor-faktor yang Mempengaruhi Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Jasa yang Listing di BEI  Tahun  2013-2015. Jurnal  Akuntansi  &
Keuangan Vol. 18, No. 1 , 1-17.
Rudianto.  (2012). Pengantar  Akuntansi  Konsep  &

## Teknik  Penyusunan  Laporan  Keuangan.
Jakarta: Erlangga.
Safitri,  I.  (2015).  Pengaruh  Kepemilikan  Institusional
dan  Free  Cash  Flow  Terhadap  Kebijakan Hutang. Jurnal Ilmu & Riset Akuntansi Vol. 4,
No. 7 , 1-18.
Sartono,  R.  A.  (2008). Manajemen  Keuangan  Teori dan Aplikasi Edisi 4. Yogyakarta: BPFE-YOGYAKARTA.
Sugiyono.  (2016). Metode  Penelitian  Kuantitatif,
Kualitatif dan R&D. Bandung: Alfabeta.
Suryani,  A.  D.,  &  Khafid,  M.  (2015).  Pengaruh  Free
Cash Flow, Pertumbuhan Perusahaan,
Kebijakan  Deviden  dan  Ukuran  Perusahaan Terhadap Kebijakan Hutang Pada Perusahaan Manufaktur  di  Bursa  Efek  Indonesia  Tahun 2013. Dinamika  Akuntansi  Keuangan  dan Perbankan Vol. 4, No. 1 , 20-28.
Susilawati,  C.  D.,  Agustina,  L.,  &  Tin,  S.  (2012).
Faktor-faktor  yang  Memengaruhi  Kebijakan Utang Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Keuangan dan Perbankan Vol. 16, No. 2 , 178-187.
Undang Undang Republik Indonesia Nomor 25 Tahun
2007  Tentang  Penanaman  Modal.  (2007,
April  26).  Jakarta,  Indonesia:  Presiden
Republik Indonesia.
Weston, J. F., & Brigham, E. F. (2005). Dasar-dasar Manajemen Keuangan Edisi Kesembilan Jilid 2. Jakarta: Erlangga.
Wiranata,  Y.  A.,  &  Nugrahanti,  Y.  W.  (2013).
Pengaruh  Struktur  Kepemilikan  Terhadap Profitabilitas  Perusahaan  Manufaktur  di Indonesia. Jurnal  Akuntansi  &  Keuangan Vol. 15, No. 1 , 15-26.
Zuhria, S. F. (2016). Pengaruh Profitablitas, Free Cash
Flow,  Pertumbuhan  Penjualan,  Ukuran Perusahaan  Terhadap  Kebijakan  Hutang.
Jurnal  Ilmu  dan  Riset  Akuntansi  Volume  5, Nomor 11 , 1-20.