## MANAJEMEN LABA, RETURN SAHAM, DAN KINERJA OPERASI SEBAGAI PEMODERASI

## Farid Addy Sumantri
Purnamawati
Universitas Muhammadiyah Tangerang Farid_addy@yahoo.com Purnamawati.cahayarembulan@gmail.com

## Abstract
The purpose of this study was to determine the indications of the practice of earnings management at the time of the IPO, one year after the IPO, and two years after the IPO. This study  also  examined  the  effect  of  earnings  management  on  stock  returns  and  operating performance in moderating the relationship between earnings management and stock returns. The study sample comprised 33 firms that go public in the year 2007 to 2011 using a purposive sampling  method.  Earnings  management  is  proxied  by  discretionary  accruals  using  the Modified Jones Model, which used proxy for the stock return is cummulative abnormal returns (CAR),  while  for  the  company's  operating  performance  used  proxy  for  the  return  on  assets (ROA).
The results showed that there were indications of earnings management at the time of the IPO, one year after the IPO, and two years after the IPO with a lower profit rate. No effect on  earnings  management  is  proxied  by  stock  return  cummulative  abnormal  returns  (CAR). Operating  performance  of  the  company  also  can  not  moderate  the  relationship  between earnings management with stock return.
Keywords: Earning Management, Initial Public Offering, Cummulative Abnormal Return,

## Return On Asset

## PENDAHULUAN
Penelitian ini bertujuan untuk menguji adanya indikasi  manajemen laba periode saat  IPO,  satu  tahun  setelah  IPO,  dan  dua  tahun  setelah  IPO  pada  perusahaan  yang terdaftar  di  BEI  pada  periode  2007-2011.  Penelitian  ini  juga  bertujuan  untuk  menguji hubungan manajemen laba terhadap return saham dan kinerja operasi perusahaan dalam memoderasi hubungan antara manajemen laba dengan return saham.
Menurut  Sulistyanto  (2008)  dalam  Fika  (2011).Selama  beberapa  dekade terakhir  ini,  manajemen  laba  seolah-olah  telah  menjadi  isu  sentral  dan  telah  menjadi sebuah fenomena yang terjadi di beberapa perusahaan.Perusahaan yang berbasis bisnis pada  umumnya  memiliki  tujuan  untuk  memaksimalkan  nilai  perusahaan  dan  untuk mencari  keuntungan  yang  sebesar-besarnya.Manajemen  laba  muncul  sebagai  dampak masalah  adanya  konflik  kepentingan  antara  pemegang  saham  dan  manajemen
perusahaan.Adanya  konflik  kepentingan  itulah  yang  mendorong  manajemen perusahaan  melakukan  manajemen  laba  dengan  tujuan  untuk  meningkatkan kemakmurannya, sebaliknya investor dalam menanamkan modalnya dalam perusahaan, pasti  mengharapkan  keuntungan  berupa  pengembalian  yang  hendak  dicapai  dari  hasil investasinya yaitu berupa return saham.
Salah  satu  motivasi  yang  memicu  munculnya  manajemen  laba  adalah  untuk memanfaatkan  kegiatan Initial  Public  Offering (IPO)  sebagai  sebuah  kondisi  asimetri informasi  dalam  rangka  untuk  mendapatkan  harga  saham  perdana  yang  tinggi.Selain itu,  menurut  Niken  dan  Sylvia  (2009)  perusahaan  terdorong  untuk  melakukan manajemen  laba  adalah  karena  perusahaan  berusaha  untuk  meningkatkan  penjualan saham,  menurunkan  tingkat  pajak,  dan  mendapatkan  bonus. Utami  (2005:  100)  dalam Purnomo  dan  Pratiwi  (2009)  berdasarkan  laporan  Badan  Pengawasan  Pasar  Modal (Bapepam) terdapat 25 kasus pelanggaran pasar modal yang terjadi selama tahun 2002 sampai dengan Maret 2003, dari 25 kasus pelanggaran tersebut terdapat 13 kasus yang berkaitan dengan benturan  kepentingan dan keterbukaan informasi. Menurut  Purnomo dan  Pratiwi  (2009)  pada  tahun  1998  sampai  dengan  2001  telah  tercatat  skandal keuangan  di  perusahaan-perusahaan  publik  dengan  melibatkan  persoalan  laporan keuangan (financial reporting) yang diterbitkan, Beberapa kasus diantaranya adalah PT. Lippo Tbk, dan PT. Kimia Farma Tbk.
Hasil  penelitian  Parsaoran  (2009)  dalam  Fika  (2011)  menenukan  pada  tahun 2001 tercatat skandal manipulasi laporan keuangan pada manajemen PT. Kimia Farma Tbk  yang  melaporkan  adanya  laba  bersih  sebesar  Rp.  132  Miliyar  dan  Bapepam menilai  bahwa  laba  bersih  tersebut  terlalu  besar  dan  mengandung  unsur  rekayasa. Setelah  dilakukan  audit  ulang,  laporan  keuangan  Kimia  Farma  disajikan  kembali, karena telah ditemukan kesalahan yang cukup mendasar. Pada laporan keuangan yang baru,  keuntungan  yang  disajikan  hanya  sebesar  Rp.  99,56  Miliyar,  atau  lebih  rendah sebesar Rp. 32,6 Milyar, atau 24,7% dari laba awal yang dilaporkan. Menurut Bapepam (2003)  dalam  Fika  (2011)  pada  kasus  yang  serupa  ditemukan  juga  pada  PT.  Bank Lippo  Tbk  yaitu  terjadi  pembukuan  ganda  pada  tahun  2002,  Pada  tahun  tersebut Bapepam menemukan adanya tiga versi laporan keuangan  yang berbeda yaitu laporan keuangan  yang  diiklankan  di  surat  kabar  pada  tanggal  28  November  2002,  laporan keuangan  yang  disampaikan  ke  BEJ  pada  tanggal  27  Desember  2002  dan  laporan keuangan pada tanggal 6 Januari 2003 yang disampaikan oleh Kantor Akuntan Publik.
Menurut  Purnomo  dan  Pratiwi  (2009)  praktek  manajemen  laba  juga  terjadi dipasar modal negara lain, seperti pada Enron Corporation, WordCom dan Walt Disney Comp,  Enron  Corporation  terbukti  melakukan  menipulasi  laba  dengan  mendongkrak laba  sebesar  USD  1  miliar,  yang  sesungguhnya  tidak  pernah  ada,  begitu  pula  dengan Xerox  Corporation  yang  terbukti  melakukan  manipulasi  pendapatan  akuntansi  dengan cara  memanipulasi  pembukuan  atas  pendapatan  (revenue)  perusahaan  sebesar  USD  6 miliar, jumlah tersebut tidak sama dengan taksiran Securities and Exchange Commision (ESC)  yang  saat  itu  nilainya  dari  tahun  1997  sampai  2000  menurut  pengawas  pasar modal AS diperkirakan hanya sebesar USD 3 miliar.
Dari beberapa kasus  yang terjadi diatas, menunjukkan bahwa praktek manajemen laba dalam pelaporan keuangan bukanlah suatu hal  yang baru.Purnomo  dan Pratiwi (2009) mengatakan  untuk  perkembangan  pasar  yang  semakin  pesat  dan  tingginya  tingkat persaingan,  membuat  perusahaan  berlomba-lomba  menunjukkan  kualitas  dan  kinerja yang baik, tidak peduli apakah cara yang digunakan tersebut diperbolehkan atau tidak.
Menurut  Scott  (1997)  dalam  Hastoro  dan  Yuliana  (2010)  Manajemen  laba adalah  tindakan  manajemen  untuk  memilih  kebijakan  akuntansi  dari  suatu  standart tertentu dengan tujuan memaksimalkan kesejahteraan dan atau nilai pasar perusahaan.
Penelitian  Saiful  (2004)  berhasil  menemukan  manajemen  laba  disekitar  IPO, yaitu  pada  periode  dua  tahun  sebelum  IPO,  ketika  IPO  dan  dua  tahun  setelah IPO.Selain  itu  terdapat  kinerja  operasi  setelah  IPO  rendah  yang  dipengaruhi  oleh manajemen laba. Selain itu ditemukan juga return saham satu tahun setelah IPO rendah, akan tetapi dalam penelitian itu tidak berhasil menemukan hubungan antara rendahnya return saham setahun setelah IPO dengan manajemen laba disekitar IPO.Hastuti (2008) menemukan  bahwa  pihak  manajemen  melakukan  manajemen  laba  pada  periode  dua tahun  menjelang  IPO  dan  tidak  terdapat  indikasi  manajemen  laba  pada  periode  satu tahun menjelang IPO. Joni dan Jogiyanto (2009) menemukan manajemen laba disekitar IPO,  yaitu  periode  dua  tahun  sebelum  IPO  dan  lima  tahun  setelah  IPO.  Perusahaan melakukan manajemen laba dengan menurunkan nilai laba periode dua tahun sebelum IPO,  manajemen  laba  dilakukan  dengan  cara    menaikkan  nilai  laba  pada  periode  satu tahun  sebelum  IPO  dan  periode  5  tahun  setelah  IPO.  Dalam  penelitian  tersebut  juga ditemukan  manajemen laba pada periode dua tahun sebelum IPO berhubungan dengan return saham dan kecerdasan investor sebagai pemoderasi. Koefisien hubungan dengan manajemen laba dan return saham yang mempertimbangkan faktor kecerdasan investor bernilai  negatif.  Hal  ini  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba  yang  tinggi menyebabkan  nilai  harga  saham  rendah  ketika  mempertimbangkan  faktor  kecerdasan investor.
Hastoro  dan  Yuliana  (2010)  menemukan  bahwa  manajemen  laba  terjadi  pada periode  sebelum  IPO  dan  saat  IPO,  namun  tidak  terbukti  pada  periode  setelah  IPO, penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Saiful (2004) Joni dan Jogiyanto (2009) dan  Hastuti (2008).
Dari  hasil  penelitian  tersebut  menunjukan  hasil  yang  kosisten  bahwa manajemen  laba  terjadi  sebelum  IPO,  akan  tetapi  pada  saat  dan  setelah  IPO  masih menunjukan hasil penelitian yang tidak konsisten. Berdasarkan hasil temuan penelitian yang  tidak  konsisten  tersebut,  maka  peneliti  tertarik  melakukan  penelitian  kembali untuk  menguji  apakah  terdapat  manajemen  laba  pada  saat  IPO,satu  tahun  setelah  IPO dan  dua tahun setelah IPO.
Penelitian  ini,  berbeda  dengan  penelitian  yang  telah  dilakukan  oleh  penelitian terdahulu,  dalam  penelitian  ini  hanya  meneliti  manajemen  laba  pada  saat  IPO,  satu tahun setelah IPO, dan 2 tahun setelah IPO, akan tetapi tidak meneliti manajemen laba sebelum  IPO.  Dalam  peneliti  tidak  melakukan  penelitian  mengenai  manajemen  laba sebelum  IPO  yaitu  pada  umumnya  perusahaan  yang  akan  go  public  cenderung melakukan  manajemen  laba,  peneliti    juga  menemukan  adanya  konsistensi  hasil  dari
beberapa penelitian terdahulu  yang menemukan  manajemen laba terjadi sebelum  IPO. Menurut  Jogiyanto  (2012:  95)  salah  satu  syarat  yang  diberikan  oleh  BEI  jika  suatu saham ingin dicantumkan di papan utama harus memiliki total aktiva minimal Rp. 300 juta  dan  bidang  usaha  utamanya  memberikan  kontribusi  pendapatan  atau  penjualan minimal  60%  dari  total  pendapatan  atau  penjualannya,  hal  tersebut  yang  menjadikan manajemen perusahaan  berlomba-lomba untuk  cenderung melakukan manajemen  laba sebelum IPO.

## TINJAUAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS

## Tinjauan Teori Motivasi Manajemen Laba
Sampai  saat  ini  belum  ada  kesepakatan  mengenai  batasan  dan  definisi manajemen laba, ada pihak  yang mendefinisikan  manajemen laba sebagai  kecurangan yang  dilakukan  seorang  manajer  untuk  mengelabui  orang  lain,  sedangkan  beberapa pihak  ada  yang  mendefinisikannya  sebagai  aktivitas  yang  wajar  yang  dilakukan manajer dalam menyusun laporan keuangan.
Menurut  Scott  (2000)  dalam  Saiful  (2004)  manajemen  laba  adalah  pemilihan kebijakan  akuntansi  oleh  manajer  untuk  mencapai  tujuan  khusus.  Terdapat  dua  cara yang  saling  melengkapi  dalam  berfikir  manajemen  laba  membagi  cara  pemahaman mengenai  manajemen  laba  menjadi  dua.  Pertama,  melihatnya  sebagai  perilaku oportunistik  manajer  untuk  memaksimalkan  utilitasnya  dalam  kompensasi,  kontrak, dan  biaya  politik.Kedua,  dengan  memandang  manajemen  labadari  perspektif  dimana manajemen laba memberi manajer suatu fleksibilitas untuk melindungi diri mereka dan perusahaan dalam mengantisipasi kejadian-kejadian yang tak terduga untuk keuntungan pihak-pihak  yang  terlibat  dalam  kontrak.Akan  tetapi  manajemen  laba  sering disimpulkan  sesuatu  yang  tidak  baik  untuk  dilakukan  oleh  manajemen,  sehingga banyak definisi yang menekankan manajemen laba sebagai suatu perilaku oportunistik manajemen.
Schipper  (1989)  dalam  Saiful  (2004)  Manajemen  laba  adalah  suatu  intervensi dengan  maksud  tertentu  terhadap  proses  pelaporan  keuangan  ekternal  dengan  sengaja memperoleh  beberapa  keuntungan  pribadi.  Menurut  Healy  dan  Wahlen  (1999)  dalam Sari  (2009)  manajemen  laba  terjadi  pada  saat  manajemen  menggunakan  suatu kebijakan  dalam  pelaporan  keuangan  dan  penyusunan  transaksi  untuk  mengubah laporan  keuangan  dengan  maksud  untuk  mempengaruhi  persepsi  stakeholders mengenai  kinerja  perusahaan  atau  mempengaruhi  hasil  kontraktual  yang  tergantung pada  nilai  akuntansi  yang  dilaporkan.  Munter  dan  Ketz  (1999)  dalam  Saiful  (2004) manajemen laba harus di cegah, karena menyesatkan investor.Sedangkan Subramayan (1999) dalam Saiful (2004) menyatakan bahwa jika manajemen laba dilakukan dengan metode  perataan  laba  (Income  smothing)  tidak  perlu  dipersoalkan.Manajemen  laba tidak perlu di cegah, seandainya investor mampu bereaksi dengan cepat.

## Faktor-Faktor Pendorong Manajemen Laba
Faktor-faktor  yang  mendorong  tindakan  manajer  dalam  melakukan  kegiatan manjemen laba menurut Scott (1997) dalam Rahmawati,dkk (2006) sebagai berikut:
1. Bonus Purposes
Menurut Healy (1985) dalam Rahmawati,dkk (2006) manajer yang memiliki informasi laba bersih perusahaan akan bertindak secara oportunistikuntuk melakukan manajemen laba dengan memaksimalkan laba saat ini.
2.   Political Motivations
Manajemen  laba  digunakan  untuk  mengurangi  laba  yang  dilaporkan  pada perusahaan  publik.Perusahaan  cenderung  mengurangi  laba  yang  dilaporkan karena  adanya  tekanan  publik  yang  mengakibatkan  pemerintah  menetapkan peraturan yang lebih ketat.
3.   Taxation Motivations
Motivasi  penghematan  pajak  menjadi  motivasi  manajemen  laba  yang  paling nyata.Berbagai  metode  akuntansi  digunakan  dengan  tujuan  untuk  mengurangi beban pajak yang dikenakan perusahaan.

## Pergantian Chief Executive Officer (CEO)
CEO  yang  mendekati  masa  pensiun  akan  cenderung  menaikkan  pendapatan untuk  meningkatkan  bonus  mereka.  Selain  itu,  manajer  akan  melaporkan  laba  yang tinggi,  sehingga  CEO  yang  baru  akan  merasa  berat  untuk  mecapai  tingkat    laba sebelumnya.

## Initital Public Offering (IPO)
Perusahaan  yang  akan  go  public  cenderung  akan  melakukan  manajemen  laba. Hal  tersebut  terjadi  karena  adanya  asimetri  informasi  antara  manajemen  dengan investor,  dimana  informasi  mengenai  perusahaan  yang  belum  go  public  relatif  sulit diperoleh  oleh  investor.  Situasi  seperti  ini,  memungkinkan  manajemen  untuk melakukan  manajemen  laba  dengan  harapan  harga  saham  akan  tinggi  pada  saat penawaran perdana (IPO).

## Pentingnya Memberi Informasi Kepada Investor
Informasi  mengenai  kinerja  perusahaan  harus  disampaikan  kepada  investor sehingga pelaporan laba perlu disajikan agar investor tetap menilai perusahaan tersebut dalam  kinerja  yang  baik.  Karena  pelaporan  laba  tersebut  akan  mempengaruhi keputusan investor dalam berinvestasi.

## Pola Manajemen Laba
Pola manajemen laba menurut Scott (2000) dalam Rahmawati,dkk (2006) dapat dilakukan dengan cara:
1. Taking a Bath
Pola ini terjadi pada saat reorganisasi termasuk pengangkatan CEO baru dengan melaporkan  kerugian  dalam  jumlah  besar.  Tindakan  ini  diharapkan  dapat meningkatkan laba di masa yang akan datang.
2. Income Minimization
Dilakukan  pada  saat  perusahaan  mengalami  tingkat  profitabilitas  yang  tinggi sehingga  jika  laba  pada  periode  mendatang  diperkirakan  turun  drastis  dapat diatasi dengan mengambil laba periode sebelumnya.
3. Income Maximization
Dilakukan  pada  saat  laba  menurun.  Tindakan  atas  income  maximization bertujuan  untuk  melaporkan  net  income  yang  tinggi  untuk  tujuan  bonus  yang lebih  besar.  Pola  ini  dilakukan  oleh  perusahaan  yang  melakukan  pelanggaran perjanjian hutang.
4. Income Smoothing
Dilakukan  perusahaan  dengan  cara  meratakan  laba  yang  dilaporkan  sehingga dapat  mengurangi  fluktuasi  laba  yang  terlalu  besar  karena  pada  umumnya investor lebih menyukai laba yang relatif stabil.

## Initial Public Offering (IPO)
Menurut  Zainal  (2010)  Initial  public  offering  (IPO)  merupakan  penawaran saham  perusahaan  untuk  pertama  kalinya  dan  dilakukan  di  pasar  primer.  Selanjutnya saham  tersebut  akan  diperjual  belikan  di  pasar  sekunder.  Menurut  Handono  (2010) Pasar perdana menurut keputusan Menteri Keuangan RI No. 859/KMK.01/1987 adalah penawaran  surat  berharga  untuk  pertama  kali  kepada  pemodal  selama  masa  tertentu sebelum surat berharga tersebut dicatatkan di bursa.
Hartono  (2000)  dalam  Saiful  (2004)  sebelum  menawarkan  saham  di  pasar perdana,  syarat  yang  diberikan  oleh  Bapepam  adalah  menerbitkan  laporan  prospektus yang  diumumkan  di  media  masa.Menurut  Saiful  (2004).Prospektus  merupakan informasi  satu-satunya  yang  digunakan  oleh  investor  dalam  memutuskan  kesediaan berinvestasi  pada  perusahaan  yang  melakukan  IPO.  Dengan  beberapa  asumsi  diatas, maka  dapat  dijelaskan  penawaran  saham  perdana  merupakan  penawaran  saham  untuk pertama  kalinya,  dengan  tujuan  ingin  mendapatkan  modal  tambahan  dari  masyarakat (publik) dan perusahaan akan semakin dikenal.
Menurut  Zainal  (2010)  penjualan  sekuritas  di  pasar  perdana  dilakukan  oleh penjamin  emisi  (underwriter)  yang  ditunjuk  oleh  perusahaan  dengan  bantuan  agen penjualan.Pada  umumnya  underwriter  mempunyai  3  fungsi,  yaitu  advisory  function, underwriter function dan marketing function. Sebagai advisory underwriter mempunyai fungsi  memberikan  saran  kepada  perusahaan  yang  akan  go  public  mengenai  harga saham,  dan  waktu  penawaran  yang  tepat.  underwriter  function  adalah    underwriter sebagai penjamin emiten dalam penjualan harga saham perdana.

## Return Saham
Return saham menurut Sunaryah (2000) dalam Hastuti (2008) yaitu keuntungan atau kerugian atas nama pemilik yang memberikan waktu yang lebih, di hitung dengan membagi perubahaan asset dalam nilai tambah beberapa distribusi kas sebelum periode tersebut  sampai  dengan  awal  periode  nilai  investasi.  Return  saham  merupakan  hasil yang  diterima  dari  suatu  investasi,  investor  harus  benar-benar  menyadari  bahwa disamping  akan  mendapatkan  keuntungan  dan  tidak  menutup  kemungkinan  akan mendapatkan  kerugian.  Oleh  sebab  itu,  diperlukan  kemampuan  investor    untuk menganalisa keadaan investasi saham.
Sedangkan  menurut  Tandelilin  (2001)  dalam  Hastuti  (2008)  return  saham  merupakan keuntungan  atau  kerugian  yang  diperoleh  dari  perubahan  harga  saham,  yaitu  selisih antara harga jual dan harga beli  yang  disebut yield, dan ditambah dengan deviden kas dibagikan  oleh  perusahaan  emiten.  Abnormalreturn  atau  exceedreturn    merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya terjadi terhadap return normal. Return normal adalah return yang diharapkan investor.
Menurut  Brav  dan  Gompers  (1997)  dalam  Joni  dan  Jogiyanto  (2009)  Return saham  perusahaan  setelah  IPO  dalam  waktu  jangka  panjang  akan  menurun,  hal  ini disebabkan  karena  investor  terlalu  optimis,  sehingga  harga  saham  akan  lebih  tinggi pada awal penawarannya dan berangsur-angsur menurun dalam waktu jangka panjang.

## Kinerja Operasi Perusahaan
Menurut  Handono  (2010)  kinerja  operasi  perusahaan  merupakan  kemampuan kegiatan  operasional  perusahaan  dalam  mencapai  hasil  atau  tujuan  yang diinginkan.Alat  analisis  kinerja  perusahaan  adalah  laporan  keuangan.  Kinerja perusahaan menurut Septi dan Nurul (2012) yaitu pengukuran atas prestasi perusahaan atas prestasi perusahaan yang timbul akibat proses pengambilan keputusan manajemen, karena  memiliki  hubungan  efektivitas  pemanfaatan  modal,  efisiensi  dan  rentabilitas dari kegiatan kinerja.
Menurut Saiful (2004) Perusahaan yang melakukan manajemen laba menjelang IPO  akan  berusaha  menggeser  laba  periode  yang  akan  datang  ke  periode  sekarang, sehingga laba periode sekarang akan dilaporkan lebih tinggi dibandingkan periode yang akan  datang.  Akibatnya,  laba  dan  kinerja  perusahaan  setelah  IPO  akan  menurun  jika dibandingkan sebelum IPO.
Menurut  Halim  dan  Mahmudah  (2007)  dalam  Handono  (2010)  ada  beberapa  alat analisis  (rasio)  yang  biasa  digunakan  yaitu,(1)  rasio  likuiditas  adalah  rasio  yang menunjukkan seberapa besar perusahaan memenuhi kewajiban jangka pendek pada saat jatu  tempo  dengan  menggunakan  aktiva  lancarnya,  (2)  rasio  solvabilitas  adalah  rasio yang  mengukur  kemampuan  perusahaan  dalam  memenuhi  kewajiban  jangka  panjang, (3)  rasio  profatabilitas  adalah  rasio  yang  menunjukkan  kemampuan  perusahaan menghasilkan laba bersih, (4) rasio aktivitas adalah rasio  yang menunjukkan beberapa aset perusahaan pada aktivitas tertentu.

## Pengembangan Hipotesis
Berdasarkan  rerangka  teoritis  yang  telah  dikemukakan  sebelumnya,  maka pengembangan hipotesis dalam penelitian ini sebagai berikut:

## IPO dan Manajemen Laba
Menurut Saiful (2004) Asimetri informasi antara pihak manajemen dan investor potensial  sangat  tinggi  ketika  perusahaan  belum  melakukan  IPO.hal  ini  disebabkan karena  informasi  perusahaan  yang  belum  go  public  relatif  sulit  diperoleh  investor. Ketika dilakukan IPO, investor potensial hanya mengandalkan informasi yang terdapat dalam  prosepektus.  Kondisi  semacam  ini  memungkinkan  manajemen  melakukan manajemen  laba  untuk  meningkatkan  kemakmurannya  dengan  harapan  harga  saham akan tinggi saat penawaran perdana.
Penelitian  yang  dilakukan  Saiful  (2004),  Hastuti  (2008),  Joni  dan  Jogiyanto (2009),  Hastoro  dan  Yuliana  (2010)  menyimpulakan  bahwa  manajemen  melakukan manajemen  laba  pada  periode  sebelum  IPO.  Beberapa  hasil  penelitian  terdahulu mengenai  manajemen  laba  masih  menghasilkan  temuan  yang  tidak  konsisten,  yang tetap  menunjukan  konsistensi  hasil  dari  penelitian  terdahulu  yaitu  terjadinya manajemen laba sebelum IPO, akan tetapi pada saat dan setelah IPO masih menunjukan hasil  penelitian  yang  tidak  konsisten.  Berdasarkan  uraian  tersebut  diatas,  maka  dapat dirumuskan hipotesis alternatif yang dinyatakan sebagai berikut:
H1:  Perusahaan yang terdaftar di BEI melakukan manajemen laba pada saat IPO, satu tahun setelah IPO, dan dua tahun setelah IPO

## Manajemen Laba dan Return Saham
Menurut  Sunariyah  (2000)  dalam  Hastuti  (2008)  Return  saham  merupakan keuntungan  atau  kerugian  atas  nama  pemilik  yang  memberikan  waktu  yang  lebih, dihitung dengan membagi  aset  perusahaan dalam  nilai  tambah beberapa distribusi  kas sebelum periode nilai investasi.
Menurut  Bray  dan  Gompers  (1997)  dalam  Saiful  (2004)  Penurunan  return saham disebabkan ketika IPO investor terlalu optimis, sehingga harga saham akan lebih tinggi pada awal penawarannya dan berangsur-angsur menurun dalam jangka panjang, kemudian  mereka    melakukan  pengujian  terhadap  abnormal  return  yang  mengikuti penawaran sekuritas. Mereka menyimpulkan bahwa kinerja saham  yang rendah terjadi untuk perusahaan yang memiliki book to market ratio rendah.
Saiful  (2004)  meneliti  hubungan  manajemen  laba  dengan  return  saham perusahaan yang terdaftar pada BEJ, hasil dari penelitian tersebut menunjukkan bahwa return  saham  pada  periode  satu  tahun  setelah  IPO  rendah,  akan  tetapi  penelitian  ini tidak berhasil menemukan hubungan antara manajemen laba dan return saham.
Hasil penelitian yang dilakukan Joni dan Jogiyanto (2009) berhasil menemukan bahwa  manajemen  laba  2  tahun  sebelum  IPO  berhubungan  dengan  return  saham dengan  menggunakan  kecerdasan  investor  sebagai  variabel  pemoderasi.  Koefisien hubungan  manjemen  laba  dengan  return  saham  bernilai  negatif,  hal  ini  menunjukkan
bahwa  manajemen  laba  yang  tinggi  menyebabkan  nilai  harga  saham  rendah  ketika mempertimbangkan faktor kecerdasan investor.
Penelitian  yang  dilakukan  Ardianti  (2003)  meneliti  hubungan  manajemen  aba terhadap  return  saham  dengan  menggunakan  kualitas  audit  sebagai  variabel pemoderasi,  hasil  dari  penelitian  tersebut  menunjukkan  bahwa  manajemen  laba berpengaruh  positif  terhadap  return  pada  perusahaan  yang  diaudit  KAP  Big  5  dan berpengaruh  negatif  pada  perusahaan  yang  diaudit  KAP  non-Big  5.  Raharjono  (2005) dalam  Joni  dan  Jogiyanto  (2009)  juga  menliti  mengenai  hubungan  antara  manajemen laba  dengan  return  saham  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEJ.  Hasilnya  menunjukkan tidak  terdapat  hubungan  manajemen  laba  periode  satu  tahun  sebelum  IPO  dan  return saham  satu  tahun  setelah  IPO.  Berdasarkan  uraian  tersebut  diatas,  maka  dapat dirumuskan hipotesis alternatif yang dinyatakan sebagai berikut:
H2a:  Manajemen  laba  pada  saat  IPO  berhubungan  dengan  return  saham  pada perusahaan  yang terdaftar di BEI.
H2b: Manajemen laba satu tahun setelah IPO berhubungan dengan return saham pada perusahaanyang terdaftar di BEI.
H2c:  Manajemen  laba  dua  tahun  setelah  IPO  berhubungan  dengan  return  saham  pada perusahaan
yang terdaftar di BEI.

## Manajemen Laba, Return Saham dan kinerja Operasi Perusahaan
Menurut  Sari  (2009)  kinerja  operasi  perusahaan  merupakan  kemampuan kegiatan  operasional  perusahaan  dalam  mencapai  hasil  atau  tujuan  yang  diinginkan, dan  alat  analisis  kinerja  perusahaan  adalah  laporan  keuangan.  Menurut  Saiful  (2004) Perusahaan  yang  melakukan  manajemen  laba  menjeleang  IPO  telah  berusaha menggeser laba periode  yang  akan datang ke periode sekarang, sehingga  laba periode sekarang akan dilaporkan lebih tinggi dibandingkan dengan periode yang akan datang. Akibatnya laba dan kinerja perusahaan setelah IPO menurun.
Penelitian  yang  dilakukan  oleh  Rangan  (1998)  menemukan  penurunan  kinerja perusahaan setelah SEO dan adanya hubungan yang negatif antara discretionary current accrual  dengan  return  on  asset.  Penelitian  tersebut  menjelaskan  adanya  hubungan negatif  antara  manajemen  laba  dengan  return  saham  perusahaan,  sedangkan  menurut Teoh,  dkk  (1997&1998)  dalam  Sari  (2009)  menunjukkan  bahwa  penurunan  kinerja sebagai akibat penggunaan manajemen laba dalam beberapa periode, sebelum, saat dan setelah  IPO  karena  manajemen  laba  tidak  mungkin  terus  dilakukan  dalam  jangka panjang. Berdasarkan uraian tersebut diatas, maka dapat dirumuskan hipotesis alternatif yang dinyatakan sebagai berikut:
H3a:  Kinerja  operasi  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  memoderasi  antara  hubungan manajemen laba pada saat IPO dengan return saham.
H3b:  Kinerja  operasi  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  memoderasi  antara  hubungan manajemen laba satu tahun setelah IPO dengan return saham.
H3c:    Kinerja  kinerja  operasi  perusahaan  yang  terdaftar  di  BEI  memoderasi  antara hubungan
manajemen laba dua tahun setelah IPO dengan return saham.

## METODE PENELITIAN

## Rancangan Penelitian
Pendekatan  penelitian  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  penelitian kuantitatif.  Sugiyono  (2012:8)  juga  menjelaskan  metode  penelitian  kuantitatif  sebagai metode  penelitian  yang  berlandaskan  pada  filsafat  positivisme,  digunakan  untuk meneliti  pada  populasi  atau  sampel  tertentu,  penggumpulan  data  menggunakan instrumen penelitian, analisis data bersifat kuantitatif atau statistik, dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan.

## Definisi dan Pengukuran Variabel
Dalam  penelitian  ini  variabel  bebas  yang  digunakan  adalah  manajemen  laba, variabel  dependen  dimaksud  adalah  return  saha,  sedangkan  variabel  moderasi  yang digunakan dalam penelitian ini adalah kinerja operasi perusahaan.Pengukuran variabel dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:

## 1. Manajemen Laba
Variabel  manajemen  laba  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  diproksikan dengan  discretionary  accruals  menggunakan  Modified  Jones  Model.Modified  Jones Model.Proksi  tersebut  digunakan  untuk  mengetahui  besarnya  akrual  yang  diskrisioner (DA).Adanya  indikasi  manajemen  laba  (DA)  dibandingkan  dengan  nilai  0.  Pengujian nilai  DA  dilakukan  dengan    menggunakan  pendekatan  statistik  parametik,  yaitu  one sample t-test.
Langkah-langkah  dalam  menghitung  nilai discretionary  accruals adalah  sebagai berikut:
Menghitung nilai Total Accruals (TAC) masing-masing perusahaan sampel.
TAC = Nit – CFOit
Nilai Total Accrual (TAC) yang diestimasi dengan persamaan regresi OLS (Ordinary Least Square) sebagai berikut:
TAit/Ait-1 = β1 (1/Ait-1) + β2 (∆Revt/ Ait-1) + β3 (PPEt/ A it1 )+ εi

## Menghitung nilai Non Discretionary Accruals (NDA)
Penghitungan  NonDiscretionary  Accruals  (NDA)  Menggunakan  koefisien regresi diatas. Nilai Non Discretionary Accruals (NDA) dapat dihitung dengan rumus:
NDAit        =  β1  (1/  Ait-1)  +  β2  (∆Revt/  Ait-1–  ∆Rect/  Ait-1)  +  β3 (PPEt/Ait1)

## Menghitung nilai Discretionary Accruals (DA)
Setelah  penghitungan  Total  Accruals,  dan  nilai  Non  Discretionary  Accruals diperoleh, maka Selanjutnya DA dapat dihitung menggunakan rumus sebagai berikut:
DAit    = TAit/ Ait-1– NDAit
Keterangan : DAit : Discretionary Accruals perusahaan I pada periode ke-t NDAit  : Non Discretionary Accruals perusahaan I pada periode ke-t TAit : Total Accrual perusahaan i pada periode ke-t Nit : Laba bersih perusahaan i pada periode ke-t CFOit  : Aliran kas dari aktivitas operasi perusahaan i pada periode ke-t Ait-1 : Total aktiva perusahaan i pada periode ke t-1 ∆Revt  : Perubahan pendapatan perusahaan i pada periode ke-t PPEt : Aktiva tetap perusahaan pada periode ke-t ∆Rect  : Perubahan piutang perusahaan i pada periode ke-t
Ε : Error

## 2. Return Saham
Return  saham  dalam  penelitian  in  menggunakan  Cummulative  Abnormal Return (CAR) yang dihitung dengan pendekatan Market Adjusted Model (Model pasar disesuaikan).  Penghitungan  Return  perusahaan  menggunakan  Return  pasar  selama  14 hari.  Formula untuk mencari nilai CAR sebagai berikut:
CARit  = ∑((1+ Rit /1+Rmt) -1)
Untuk mencari nilai Ritdigunakan persamaan sebagai berikut :
Sedangakan untuk mencari nildan Rmt digunakan persamaan sebagai berikut:
Keterangan:
Rit
: Return sesungguhnya saham i pada hari t Pit : Harga penutupan(closing price) saham i pada hari t Pit-1 : Harga penutupan (closing price) saham i pada hari t-1 Rmt : Return pasar IHSGt : Indeks Harga saham gabungan pada hari t IHSGt-1 : Indeks Harga saham gabungan pada hari t-1

## Kinerja Operasi
Kinerja  operasi  perusahaan  merupakan  kemampuan  kegiatan  operasional perusahaan  dalam  mencapai  hasil  atau  tujuan  yang  diinginkan.  Alat  analisis  kinerja
R it = P it – P it-1
Rmt = IHSGt – IHSG t-1
keuangan  adalah  laporan  keuangan,  sehingga  laporan  keuangan  itu  sangat  penting, karena  tinggi  atau  rendahnya  kinerja  operasi  bis  dilihat  dari  laporan  keuangan  yang baik. Menurut Septi dan Nurul (2012) kinerja perusahaan merupakan pengukuran atas prestasi  perusahaan  atas  prestasi  perusahaan  yang  timbul  akibat  proses  pengambilan keputusan  manajemen,  karena  memiliki  hubungan  efektivitas  pemanfaatan  modal, efisiensi  dan  rentabilitas  dari  kegiatan  kinerja.  Kinerja  perusahaan  dapat  dijadikan pedoman dalam mengukur keberhasilan suatu perusahaan.
Kinerja  operasi  dalam  penelitian  ini  diukur  dengan  pendekatan  perubahan  return  on asset (ROA), dengan persamaan:
ROA it = Net incomeit / Total Asset it
Keterangan :
ROA it : Return on asset perusahaan i pada periode t Net Income it : Total laba bersih perusahaan i pada periode t Total Asset it :Total asset perusaan i pada periode t

## Teknik Pengambilan Sampel
Populasi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  seluruh  perusahaan  yang terdaftar di BEI.Penelitian ini menggunakan data perusahaan yang melakukan IPO pada tahun  2007  sampai  dengan  tahun  2009.Jumlah  perusahaan  yang  yang  melakukan  IPO selama  tahun  2007-2009  sebanyak  57  perusahaan.Dari  jumlah  tersebut  terdapat sebanyak 21 perusahaan yang dikeluarkan dari sampel karena tidak memenuhi kreteria, sehingga  jumlah  sampel  yang  diteliti  sebanyak  33  perusahaan.  Jumlah  perusahaan sample yang diteliti seperti nampak pada tabel 1.
Periode  laporan  keuangan  yang  diterili  adalah  pada  saat  IPO  (t),  satu  tahun setelah  IPO  (t+1),  dan  dua  tahun  setelah  IPO  (t+2).Peneliti  tidak  meneliti  manajemen laba  sebelum  IPO.Alasan  peneliti  tidak  meneliti  manajemen  laba  sebelum  IPO disebabkan karena dari hasil penelitian-penelitian terdahulu sudah terbukti manajemen laba dilakukan sebelum IPO.
Tabel 1 Hasil Pemilihan Sampel No Kriteria Jumlah 1 Perusahaan go public yang melakukan IPO tahun 2007 - 2009 54 2 Perusahaan yang dikelompokkan keuangan, tidak dijadikan sampel dalam penelitian (7) 3 Perusahaan yang mengalami kerugian (11) 4 Perusahaan yang menggunakan mata uang selain Rupiah (2) 5 Perusahaan yang tidak memiliki data lengkap (1) Jumlah Sampel Penelitian 33 Sumber: Data yang diolah
Data  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  laporan  keuangan  pada  saat IPO  (t0),  satu  tahun  setelah  IPO  (t+1),  dan  dua  tahun  setelah  IPO  (t+2),  untuk
mengetahui  indikasi  manajemen  laba  dilakukan  berapa  tahun  setelah  IPO.  Data  lain yang dibutuhkan yaitu laba bersih, penjualan, aliran kas dari aktivitas operasi, dan total asset.  Dalam  penelitian  ini  digunakan  data  harga  saham  harian  dan  indeks  saham gabungan  (IHSG).Data  tersebut  diperoleh  dari  Indonesian  Capital  Market  Directory (ICMD), serta IDX Statistik.

## Metode Analisis Data
Menurut  Sugiyono  (2012:147)  Analisis  data  adalah  mengelompokkan  data berdasarkan  variabel  dari  seluruh  responden,  menyajikan  data  tiap  variabel  yang diteliti,  melakukan  perhitungan  untuk  menjawab  rumusan  masalah,  dan  melakukan perhitungan  untuk  menguji  hipotesis  yang  telah  diajukan.  Metode  analisis  data  dalam penelitian  ini  menggunakan  statistik.Metode  analisis  data  yang  digunakan  untuk menguji hipotesis dalam penelitian ini adalah :

## Statistik Deskriptif
Menurut  Fika  (2011)  statistik  deskriptif  dapat  memberikan  gambaran  atau deskripsi suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata, standar deviasi, varian, maksimum, minimum,  sum,  range,  kurtoses  dan  skewness.  Jadi  dalam  penelitian  ini  analisis statistik deskriptif  digunakan untuk mengetahui gambaran mengenai manajemen laba, return  saham  dan  kinerja  operasi  pada  perusahaan  yang  telah  melakukan  IPO  dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

## Uji Asumsi Klasik
Pengujian asumsi klasik bertujuan untuk mengetahui, menguji serta memastikan kelayakan  model  regresi  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini,  dimana  data  tersebut digunakan  secara  normal,  bebas  dari  autokorelasi,  multikolinieritas,  serta heteroskedastitas.

## Uji Normalitas
Uji  normalitas  dilakukan  untuk  menguji  apakah  dalam  model  regresi,  variabel penggangu  atau  residual  memiliki  distribusi  normal.  Pengujian  normalitas  dilakukan dengan garis normal P-plot  dan akan diperkuat dengan uji Kolmogorov Smirnov.
Menurut  Ghozali  (2012:  163)  Uji  normalitas  dapat  dilihat  dalam  normal probality  plot  yang  membandingkan  distribusi  kumulatif  dari  distribusi  normal. Distribusi  normal  akan  membentuk  satu  garis  lurus  diagonal,  dan  ploting  data residualnya  akan  dibandingkan  dengan  garis  diagonal.  Jika  distribusi  data  residualnya normal,  maka  garis  yang  menggambarkan  data  sesungguhnya  akan  mengikuti  garis diagonalnya.
Menurut  Priyatno  (2011:  39)  Dalam  uji  Kolmogorov  Smirnov  Untuk mengetahui  distribusi  data  normal  atau  tidak,  dapat  dijelaskan  dengan  kriteria  jika signifikansi  kurang  dari  0,05  maka  data  tidak  berdistribusi  normal,  dan  jika  nilai signifikansi lebih dari 0,05 maka data berdistribusi normal.

## Uji Multikolinieritas
Menurut  Ghozali  (2012:105)  Uji  multikolinieritas  dilakukan  untuk  menguji apakah  model  regresi  ditemukan  adanya  korelasi  antar  variabel  independen.  Jika variabel independen saling berkorelasi, maka variabel-variabel ini tidak ortogonal (nilai korelasi  antar  variabel  independennya  sama  dengan  nol).  Model  regresi  yang  baik seharusnya tidak terjadi korelasi di antara variabel independen.

## Uji Autokorelasi
Menurut  Ghozali  (2102:110)  uji  autokorelasi  dilakukan  untuk  menguji  apakah dalam  model  regresi  linear  ada  korelasi  antara  kesalahan  penggangu  pada  periode  t dengan kesalahan penggangu pada periode t-1.Pengujian autokorelasi dilakukan dengan menggunakan uji Durbin Watson (DW).

## Uji Heteroskedastisitas
Menurut  Ghozali  (2012:139)  uji  heteroskedastisitas  dilakukan  untuk  menguji apakah  dalam  model  regresi  terjadi  ketidaksamaan  variant  dari  residual  satu pengamatan  ke  pengamatan  yang  lain.  Jika  variant  dari  residual  satu  pengamatan  ke pengamatan  lain  tetap,  maka  disebut  heteroskedastisitas.  Pengujian  heteroskedasitas dilakukan dengan menggunakan scatterplot.

## Uji Hipotesis

## Analisis Regresi Linear Sederhana
Analisis  regresi  linear  sederhana  digunakan  untuk  menguji  hubungan manajemen  laba  pada  saat  dan  setelah  IPO,  dan  reaksi  investor  yang  diukur  dengan menggunakan  CAR  (Cummulative  Abnormal  Return),  untuk  menguji  hubungan Manajemen laba terhadap Return saham dapat dinyatakan dalam model berikut ini :

## CAR = β0 + β1 + DAi + ei

## Analisis Regresi Linear Berganda
Menurut  Priyatno  (2011:80)  Analisis  regresi  linear  berganda  adalah  hubungan secara linear antara dua atau lebih variabel independen dengan satu variabel dependen yang  digunakan  untuk  memprediksi  atau  meramalkan  suatu  nilai  variabel  dependen berdasarkan  variabel  independen.  Analisis  linear  berganda  digunakan  untuk  menguji pengaruh manajemen laba pada saat, dan 4 tahun setelah IPO terhadap reaksi investor yang  diukur  dengan  menggunakan  CAR  dan  dimoderasi  oleh  kinerja  operasi perusahaan  dengan  menggunakan  ROA,  untuk  menguji  hubungan  Manajemen  laba terhadap  Return  saham  dengan  kinerja  operasi  sebagai  variabel  pemoderasi  dapat dinyatakan dalam model berikut ini :
CAR = α + β1 DA + β2 ROA +β3 DA x ROA + εi

## Uji F
Untuk  menentukan  signifikan  pengaruh  variabel  independen  secara  bersama- sama terhadap variabel dependen, maka dilakukan uji anova (uji F). Menurut Priyatno (2011:  79)  pedoman  pengambilan  keputusan  dalam  uji  F  adalah,  nilai  F  sig  ≤  0,05 maka  Ho  ditolak  artinya  terdapat  pengaruh  yang  signifikan  antara  variabel  bebas  (X) terhadap variabel terikat (Y) dan jika nilai F sig > 0,05 maka Ho diterima tidak terdapat pengaruh yang signifikan antara variabel bebas (X) terhadap variabel terikat (Y).

## Uji T
Uji  t  digunakan  untuk  menguji  pengaruh  parsial  antara  variabel  independen terhadap  variabel  dependen  dengan  α  =  5%.  Menurut  Priyatno  (2011:  78-79)    untuk pedoman pengambilan keputusannya yaitu, bila hasil t sig ≤ 0,05 maka Ho ditolak yang artinya variabel  tersebut  signifikan, artinya terdapat  pengaruh  yang nyata.  Bila t  sig > 0,05  maka  Ho  diterima  yang  artinya  variabel  tersebut  tidak  signifikan  atau  tidak  ada pengaruh antara variabel yang bersangkutan dengan variabel Y.

## ANALISIS DAN PEMBAHASAN

## Analisis Data

## Analisis Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif dilakukan agar dapat  memberikan gambaran umum terhadap variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian. Hasil pengujian deskriptif statistik seperti nampak pada tabel 4 berikut ini:

## Tabel 2 Descriptive Statistiks
Variabel N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DA t0 33 -3,55 -,05 -,8328 ,63010 DA t+1 33 -2,37 ,42 -,8722 ,60422 DA t+2 33 -1,72 -,08 -,9494 ,43847 ROA t0 33 -3,46 -,52 -1,2395  ,58009 ROA t+1 33 -2,27 ,02 -1,1481  ,49527 ROA t+2 33 -2,20 -,46 -1,2918  ,40453 CAR t0 33 -3,37 -1,17 -2,2083  ,54555 CAR t+1 33 -4,30 -1,30 -2,2637  ,67261 CAR t+2 33 -3,39 -1,45 -2,3649  ,48724
Sumber: Data diolah
Dari  analisis  deskriptif  tersebut  diatas,    rata-rata  discretonary  acrual  (DA) menunjukkan  nilai  negatif,  hal  ini  menunjukkan  sebagian  besar  perusahaan  yang digunakan  dalam  sampel  penelitian  ini,  memiliki  kecenderungan  untuk  melakukan manajemen  laba  dengan  cara  menurunkan  laba  (income  decreasing).  Adanya  indikasi
pihak manajemen melakukan tindakan manajemen laba dapat dilihat pada saat IPO, dan pasca IPO.
Hasil pengukuran kinerja operasi perusahaan yang diproksi dengan   Return On Asset (ROA)  menunjukkan  kinerja  operasi  perusahaan  yang  dijadikan  sampel  penelitian  ini rata-rata  masih  rendah.  Sedangkan  hasil  pengukuran  Return  saham  yang  diproksi dengan  Cummulatif  Abnormal  Return  (CAR)  menunjukkan  bahwa  besarnya  reaksi investor  selama  14  hari  perdagangan  saham  cenderung  memiliki  reaksi  negatif  dalam pembelian  saham  perusahaan  IPO  di  BEI,  hal  ini  disebabkan  karena  investor  sudah mendeteksi adanya manajemen laba yang dilakukan oleh perusahaan.

## Analisis Asumsi Klasik
Asumsi  yang  dipergunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  uji  Normalitas,  uji multikolinearitas, uji autokorelasi, uji heteroskedastisitas.

## Uji Normalitas
Berdasarkan  grafik  P-Plot  normal  dapat  diketahui  bahwa  data  menyebar  di sekitar  garis  diagonal  dan  mengikuti  arah  garis  diagonalnya.  Selain  itu  dengan menggunakan  uji  Kolmogorov-Smirnov  diperoleh  nilai  signifikansi  0,315  >  0,05, sehingga  dapat  disimpulkan  bahwa  data  sampel  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini terdistribusi secara normal.

## Uji Multikolinearitas
Hasil  pengujianmenunjukkan  nilai  VIF  manajemen  laba  dan  kinerja  operasi adalah sebesar 1,039 dengan tolerance sebesar 0,963.Hal mengindikasikan data sampel yang digunakan dalam penelitian ini tidak terjadi multikolieneraitas pada semua model.

## Uji Heteroskedastisitas
Uji    Heteroskedastisitas    dilakukan  untuk  mengetahui  di    mana  gangguan heteroskedastisitas   akan  tampak dengan  adanya  pola  tertentu  pada  grafik.  Hasil pengujian  mengindikasikan  bahwa  model  penelitian  tidak  mempunyai    gangguan heteroskedastisitas.

## Uji Autokorelasi
Hasil  pengujian  menunjukan  nilai  Durbin  Watson  d)  berada  diantara  nilai  du dan  nilai  4-du  dimana1,714<  1,829  <  4-1,714.  Dari  hasil  pengujian  tersebut  dapat disimpulkan tidak terdapat gejala autokorelasi, sehingga data sampel layak untuk diuji.

## Pengujian Statistik
Pengujian  statistik  untuk  hipotesis  pertama  menggunakan  pendekatan  statistik parameticone  sample  t  test,  yang  bertujuan  untuk  membandingkan  nilai  DA  dengan nilai  nol.Sedangkan  pengujian  statistik  untuk  model  regresi  dalam  penelitian  ini dilakukan dengan menggunakan dua model pengujian, yaitu :
Model 1 : CAR = β0 + β1 + DAi + ei
Model ini digunakan untuk menguji hubungan Manajemen laba terhadap Return saham.

## Model 2 : CAR = α + β1 DA + β2 ROA +β3 DA x ROA + ei
Model ini digunakan untuk menguji hubungan Manajemen laba terhadap Return saham dengan kinerja operasi sebagai variabel pemoderasi.

## Indikasi Manajemen Laba
Pengujian hipotesis 1 pada prinsipnya  adalah untuk menguji ada atau tidaknya manajemen  laba  pada  saat  IPO,  satu  tahun  setelah  IPO  hingga  dua  tahun  setelah IPO.Pengujian  dilakukan  dengan  membandingkan  nilai  DA  dengan  nilai  0.  Untuk menguji nilai DA, digunakan pendekatan statistik parameticone sample t test. Jika nilai DA  signifikan  negatif,  berarti  perusahaan  telah  melakukan  manajemen  laba  dengan cara  menurunkan  laba,  sebaliknya  jika  nilai  DA  signifikan  positif,  maka  perusahaan telah  melakukan  manajemen  laba  dengan  cara  menaikkan  laba  Fika  (2011).  Hasil pengujian dengan one sample t test diperoleh sebagai berikut:

## Tabel 3 Hasil Pengujian nilai DA
Variabel Mean Std T hitung ρ value DA t0 -,8328 ,63010 -7,592 0,000 DA t+1 -,8722 ,60422 -8,292 0,000 DA t+2 -,9494 ,43847 -12,438 0,000
Sumber : Data yang diolah
Hasil  pengujian  pada  tabel  diatas  dapat  diketahui  bahwa  nilai  ρ  value  yang dimiliki  oleh  Discretionary  Acruals  (DA)  pada  saat  IPO,  satu  tahun  setelah  IPO,  dan dua tahun setelah IPO menunjukkan hasil yang sama yaitu  sebesar 0,000. Nilai ρ value tersebut lebih kecil dari α=0,05, hal tersebut mengindikasikan bahwa pihak manajemen melakukan  tindakan  manajemen  laba  pada  saat  IPO,  satu  tahun  setelah  IPO,  dan  dua tahun setelah IPO.
Nilai rata-rata yang diperoleh dari Discretionary Acrual pada saat IPO bernilai negatif sebesar  -0,8328, pada satu  tahun setelah  IPO sebesar   -0,8722, dan periode dua tahun setelah  IPO  sebesar  -0,9494.  Dengan  hasil  tersebut  membuktikan  bahwa  perusahaan sampel  terdapat  indikasi  manajemen  laba  dengan  cara  income  decreasing  atau menurunkan nilai laba.
Berdasarkan hasil pengujian statistik yang nampak pada tabel diatas dapat disimpulkan bahwa hipotesis (H1) diterima, artinya terdapat  indikasi  praktik manajemen laba pada saat  IPO, satu tahun setelah IPO, dan dua tahun setelah IPO dengan cara  menurunkan angka laba.
Untuk melihat pola manajemen laba perusahaan sampel, maka pada tabel dibawah bisa dilihat perbandingan pola manajemen perusahaan yang melakukan IPO pada saat, satu tahun setelah IPO, dan dua tahun setelah IPO.

## Tabel 4 Perbandingan Pola Manajemen Laba
Income Decreasing Income Increasing t0 Count 21 12 33 % Within period 64% 36% 100% t+1 Count 26 7 33 % Within period 79% 21% 100% t+2 Count 27 6 33 % Within period 82% 18% 100% Count 74 25 99 % Within period 75% 25% 100%
Total Count Pola Manajemen Laba Total Periode
Sumber : Data yang diolah
Dari  hasil  perbandingan  pola  manajemen  laba  diatas,  manajemen  laba  yang dilakukan  perusahaan  pada  saat  IPO  sebesar  64%  dengan  cara  income  decreasing sedangkan 36% perusahaan dengan cara  income increasing. Untuk periode satu tahun setelah  IPO  juga  dapat  dilihat  perusahaan  lebih  banyak  melakukan  manajemen  laba dengan cara income decreasing, sebesar 79% dan 21% dengan cara income increasing. Pada  periode  dua  tahun  setelah  IPO,  menunjukkan  pola  manajemen  laba  yang  sama yaitu  perusahaan  lebih  banyak  melakukan  manajemen  laba  dengan  cara  income decreasing  sebesar  75%,  sedangkan  25%  perusahaan  melakukan  manajemen  laba dengan cara incomeincreasi.

## Hubungan Manajemen Laba terhadap Return Saham
Pengujian  hipotesis  kedua  dalam  penelitian  ini,  ingin  mengetahui  hubungan manajemen  laba  terhadap  return  saham.  Pengujian  dilakukan  dengan    uji  goodness  of fit, uji F, dan uji T. Berikut adalah hasil pengujian untuk hipotesis kedua:
Uji Goodness Of Fit (Adjusted R2)
Untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen,  maka  digunakanlah  koefisien  determinasi.Dalam  penelitian  ini,  nilai koefisien  determinasi  yang  dipakai  adalah  nilai  Adjusted  R  Square.Tabel  berikut  ini menyajikan  nilai  koefisien  determinasi  penelitian.  Pengujian  Adjusted  R  Square dilakukan untuk periode pada saat  IPO, satu tahun setelah  IPO, dan dua tahun setelah IPO. Tabel berikut ini menyajikan nilai koefisien determinasi dari model penelitian:
Tabel 5 Goodness of fit  (R2) Keterangan R R Square Adjusted R2 Pada Saat IPO 0,000 0,000 -0,032 Satu tahun setelah IPO 0,177 0,031 0,000 Dua tahun setelah IPO 0,024 0,001 -0,032
Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan hasil pengujian diperoleh nilai Adjusted R2 pada saat IPO sebesar -0,032, satu tahun setelah IPO sebesar 0,000 dan dua setelah IPO tahun sebesar -0,032. Hal ini mengindikasikan bahwa manajemen laba pada saat IPO, satu tahun setelah IPO, dan dua tahun setelah IPO memiliki pengaruh yang lemah terhadap Return saham.

## Uji F-test
Uji  F  (uji  simultan)  adalah  untuk  melihat  pengaruh  manajemen laba secara bersama-sama terhadap return saham. Untuk melakukan uji F dilihat dari nilai ρ value model  penelitian.  Jika  nilai  ρ  value<  α  (0,05)  maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam penelitian terbukti dan diterima. Berikut adalah hasil uji F-test sbb :

## Tabel 6
Uji F-test
Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan  tabel  diatasdapat  diketahui  manajemen  laba  pada  saat  IPO,  satu tuhun setelah IPO dan dua tahun setelah IPO secara simultan tidak berpengaruh secara signifikan terhadap Return saham. Dengan demikian hipotesa kedua(H2a, H2b danH2c) yang diajukan dalam penelitian ini ditolak.

## Uji T
Uji  T  (parsial)    adalah    untuk    melihat    pengaruh    manajemen  laba  secara parsial  terhadap  return saham. Untuk melakukan uji T-test dilihat dari masing-masing nilai ρ value variabel bebas dalam model penelitian. Jika nilai ρ value< α (0,05) maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian terbukti dan diterima. Berikut adalah hasil uji T-test dalam penelitian.
Keterangan F ρ value Α Pada saat IPO 0,000 0,999 0,05 Satu tahun setelah IPO 1,002 0,324 0,05 Dua tahun setelah IPO 0,018 0,893 0,05

## Tabel 7 Uji T-test
Sumber : Data yang diolah
Berdasarkan  hasil  pengujian  dari  hipotesis  kedua  yang  diajukan  dalam penelitian menunjukannilai ρ value H2asebesar  0,999, nilai ρ value H2b sebesar  0,324 dan nilai  ρ value H2c ,sebesar   0,893 lebih besar dari α  (0,05). Hal  ini menunjukkan bahwa  manajemen  laba  pada  saat  IPO,  satu  tuhun  setelah  IPO  dan  dua  tahun  setelah IPOsecara  parsial  tidak  berpengaruh  secara  signifikan  terhadap  return  saham.  Dengan demikian hipotesis kedua yang diajukan dalam penelitian ini ditolak.

## Hubungan  Kinerja  Operasi  dalam  Memoderasi  Manajemen  Laba  dengan Rerturn Saham
Pengujian  hipotesis  ketiga  dalam  penelitian  ini,  ingin  mengetahui  hubungan kinerja  operasi  dalam  memoderasi  manjemen  laba  terhadap  return  saham.  Pengujian dilakukan  dengan    uji  goodness  of  fit,  uji  F,  dan  uji  T.  Berikut  ini  adalah  hasil pengujian untuk hipotesis ketiga yang diajukan dalam penelitian ini.

## Uji Goodness Of Fit (Adjusted R2)
Untuk mengukur seberapa jauh kemampuan model dalam menerangkan variasi variabel dependen, maka digunakanlah koefisien determinasi.Dalam penelitian ini, nilai koefisien  determinasi  yang  dipakai  adalah  nilai  Adjusted  R  Square.Tabel  berikut  ini menyajikan  nilai  koefisien  determinasi  penelitian.  Pengujian  Adjusted  R  Square dilakukan untuk periode pada saat  IPO, satu tahun setelah  IPO, dan dua tahun setelah IPO.Tabel berikut ini menyajikan nilai koefisien determinasi dari model penelitian:
Tabel 8 Goodness of fit  (R2) Keterangan R R Square Adjusted R2 Pada Saat IPO 0,014 0,000 -0,066 Satu tahun setelah IPO 0,227 0,051 -0,012 Dua tahun setelah IPO 0,026 0,001 -0,066 Sumber : Data yang diolah Keterangan Manajemen Laba α β T ρ value Pada saat IPO 0,000 0,002 0,999 0,05 Satu tahun setelah IPO 0,197 1,001 0,324 0,05 Dua tahun setelah IPO 0,027 0,135 0,893 0,05
Berdasarkan  hasil  pengujian  diatas,  nilai  Adjusted  R2  pada  saat  IPO  sebesar  - 0,066, satu tahun setelah IPO sebesar -0,012 dan dua setelah IPO tahun sebesar -0,066. Jika nilai Adjusted R2 Semakin medekati nilai 1, maka menunjukkan semakin kuatnya pengaruh  variabel  independen  terhadap  variabel  dependen.Hal  ini  mengindikasikan bahwa  pengaruh  manajemen  laba  dan  kinerja  operasi  perusahaan  pada  saat  IPO,  satu tahun  setelah  IPO,  dan  dua  tahun  setelah  IPO  mempunyai  pengaruh  yang  lemah terhadap Return saham.

## Uji F- test (Simultan)
Uji  F  (uji  simultan)  adalah  untuk  melihat  pengaruh  manajemen laba secara bersama-sama  terhadap  manajemen  laba  dengan  kinerja  operasi  sebagai  variable moderasi. Untuk melakukan uji F dilihat dari nilai ρ value model penelitian. Jika nilai ρ value< α (0,05) maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian terbukti dan diterima. Berikut adalah hasil uji F-test sbb:

## Tabel 9
Uji F-test
Sumber: Data yang diolah
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis ketiga yang diajukan dalam penelitian ini menunjukannilai ρ value H3asebesar  0,997, nilai ρ value H3b sebesar  0,453 dan nilai ρ  value  H3c    sebesar    0,990  lebih  besar  dari  α  (0,05).  Hal  ini  menunjukkan  bahwa kinerja  operasi  secara  simultan  tidak  memoderasi  hubungan  antara  manajemen  laba pada saat IPO, satu tahun setelah IPO dan dua tahun setelah IPO terhadap return saham. Dengan demikian hipotesis ketiga yang diajukan dalam penelitian ini ditolak.

## Uji T-test (Parsial)
Uji T (parsial)  adalah  untuk  melihat  pengaruh  variabel-variabel  bebas secara parsial   terhadap  variabel  terikatnya. Untuk melakukan uji T-test dilihat dari masing- masing nilai ρ value variabel bebas dalam model penelitian. Jika nilai ρ value< α (0,05) maka  hipotesis  yang  diajukan  dalam  penelitian  terbukti  dan  diterima.  Berikut  adalah hasil uji T-test dalam penelitian.
Keterangan F ρ value α Pada saat IPO 0,003 0,997 0,05 Satu tahun setelah IPO 0,814 0,453 0,05 Dua tahun setelah IPO 0,010 0,990 0,05

## Tabel 10 Uji T-test
Berdasarkan  hasil  pengujian  diatas,menunjukkannilai  ρ  value  H3a  sebesar 0,953, nilai ρ value H3a sebesar  0,826 dan nilai ρ value H3a sebesar  0,975 lebih besar dari α (0,05). Hal ini menunjukkan bahwa manajemen laba pada saat  IPO, satu tahun setelah  IPO  dan  dua  tahun  setelah  IPO  secara  parsial  tidak  berpengaruh  secara signifikan  terhadap  return  saham.  Dengan  demikian  ketiga  hipotesa  yang  diajukan dalam  penelitian  ini  ditolak.Hasilpenelitian  inimenyimpulkan,  bahwa  kinerja  operasi perusahaan  yang terdaftar  di  BEI tidak memoderasi  antara hubungan manajemen laba pada saat IPO, satu tahun setelah IPO dan dua tahun setelah IPO dengan return saham.

## 4.2. Pembahasan Hasil Penelitian
Berdasarkan  hasil  penelitian  yang  telah  diuraikan,  maka  untuk  memperoleh gambaran  hasil  penelitian  yang  lebih  komprehensif  akan  ditelaah  lebih  lanjut  setiap data hasil perhitungan sebagai berikut :

## Indikasi Manajemen Laba
Berdasarkan  hasil  pengujian  statistik  diketahui  bahwa  hipotesis  (H1)  yang diajukan  dalam  penelitian  ini  diterima,  artinya  terdapat  indikasi  praktik  manajemen laba  pada  saat  IPO,  satu  tahun  setelah  IPO,  dan  dua  tahun  setelah  IPO  dengan  cara menurunkan angka laba. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh  Saiful  (2004),  Hastuti  (2008),  Sari  (2009),  dan  Angga  dan  Indira  (2012)  bahwa manajemen  laba  terjadi  pada  periode  Pada  saat  IPO,  satu  tahun  setelah  IPO,  dan  dua tahun setelah IPO.
Hal ini dapat dijelaskan bahwa manajemen laba pada saat IPO sangat mungkin terjadi  mengingat  peran  laba  akuntansi  akan  menentukan  besarnya  dana  yang  dapat diakumulasikan oleh perusahaan dari pasar modal, selain itu juga adanya keinginan dari manajemen  untuk  mencapai  laba  proyeksi  dalam  prospektus.  Manajemen  laba  tidak hanya  terjadi  pada  saat  IPO,  melainkan  terjadi  juga  pada  satu  tahun  dan  dua  tahun setelah  IPO,  hal  ini  disebabkan  karena  perusahaan  yang  melakukan  manajemen  laba pada saat IPO perlu mempertahankan prestasinya sampai dengan setelah IPO agar tidak mengundang kecurigaan dari investor Teoh,dkk (1998) dan Friedlan (1994) dalam Sari (2009).
Keterangan Manajemen Laba Kinerja Operasi α β T ρ value β T ρ value Pada saat IPO 0,014 0,059 0,953 0,014  0,079 0,938 0,05 Satu tahun setelah IPO -0,091 - 0,222 0,826 - 0,204 - 0,798 0,431 0,05 Dua tahun setelah IPO 0,012 0,032 0,975 - 0,011 - 0,045 0,965 0,05
Pola  manajemen  laba  dengan  income  decreasing  menujukkan  hasil  yang konsisiten pada saat IPO sampai dua tahun setelah IPO , hal tersebut mengindikasikan bahwa  untuk  menarik  calon  investor  manajemen  tidak  hanya  berorientasi  untuk melaporkan  laba  yang  tinggi  saja.  Tindakan  tersebut  diambil  oleh  manajemen  untuk menjaga stabilitas laporan laba dari waktu ke waktu dengan harapan kinerja perusahaan dipandang sustainable Sunarto (2009).

## Manajemen  Laba  Pada  Saat  IPO,  Satu  Tahun  Setelah  IPO,  dan  Dua  Tahun Setelah IPO terhadap Return Saham
Berdasarkan  Hasil  pengujian  diketahui  bahwa  hipotesis  kedua  (H2a,  H2cdan H2c)  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  ditolak,  artinya  manajemen  laba  pada  saat IPO,  satu  tahun  setelah  IPO  dan  dua  tahun  setelah  IPO  tidak  berpengaruh  secara signifikan terhadap return saham.
Hasil  penelitian  ini  konsisten  dengan  beberapa  hasil  penelitian  yang  dilakukan  oleh peneliti sebelumnya, Saiful (2004), Hastuti (2009), Fika (2011), dan Angga dan Indira (2012) yang menyatakan bahwa rendahnya return saham tidak dipengaruhi oleh Return saham.
Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Joni  dan Jogiyanto  (2009)  yang  berhasil  menemukan  manajemen  laba  pada  periode  dua  tahun sebelum  IPO  berhubungan  dengan  return  saham  dengan  menggunakan  kecerdasan investor  sebagai  varaibel  pemoderasi.Hal  ini  dapat  dijelaskan  tidak  diperolehnya hubungan  yang  signifikan  dari  manajemen  laba  terhadap  return  saham,  menunjukkan bahwa  adanya  praktik  manajemen  laba  yang  dilakukan  oleh  perusahaan    sudah terdeteksi oleh investor, sehingga investor bereaksi negatif terhadap return saham Fika (2011).
Subekti  (2005)mengungkapkan  bahwa  pasar  modal  Indonesia  belum  merespon  secara lebih  detail  informasi  laba  perusahaan  sesuai  teori  pasar  efisien,  pasar  modal  belum efisien  bentuk  setengah  kuat  secara  keputusan.  Dengan  demikian  dapat  dikatakan bahwa tingkat efisiensi pasar modal di Indonesia belum konsisten.
Hasil  penelitian  ini  memberikan  hasil  yang  tidak  signifikan.  Peneliti  menduga ada  faktor  lain  yang  lebih  besar  pengaruhnya  untuk  reaksi  pasar  pada  tindakan manajemen  laba.Hal  ini  sesuai  dengan  Foster  dalam  Ratno  Agriyanto  (2006)  yang menyebutkan  bahwa  pengumuman–pengumuman  lain  dapat  mempengaruhi  harga saham  antara  lain  pengumuman  peramalan  oleh  pejabat  perusahaan,  pengumuman deviden, pengumuman yang berhubungan dengan pemerintah.
Periode  penelitian  ini  menggunakan  data  tahun  2007-2011,  Pada  tahun  tersebut perekonomian  Indonesia  masih  terkena  dampak  krisis  ekonomi  global  yang memungkinkan  berdampak  bagi  kondisi  pasar  modal  di  Indonesia  yaitu  berpengaruh terhadap  pergerakan  harga  saham  sehingga  variabilitas  return  pada  perusahaan  yang melakukan  manajemen  laba  maupun  tidak  melakukan  manajemen  laba  tidak  ada perbedaan.

## Hubungan  Kinerja  Operasi  dalam  Memoderasi  Manajemen  Laba  Terhadap Return Saham
Berdasarkan  Hasil  pengujian  statistik  diketahui  bahwa  hipotesis  ketiga  (H3a, H3adan  H3a)  yang  diajukan  dalam  penelitian  ini  ditolak,  artinyakinerja  operasi perusahaan  yang terdaftar di  BEI tidak memoderasi  hubungan  antara manajemen laba pada saat IPO, satu tahun setelah IPO dan dua tahun setelah IPO dengan return saham.
Hasil  penelitian  ini  berbeda  dengan  penelitian  yang  dilakukan  oleh  Saiful (2004)  yang  berhasil  menemukan  bahwa  manajemen  laba  akan  berpengaruh  untuk penurunan kinerja perusahaan.
Tidak  diperolehnya  hubungan  yang  signifikan  dari  efek  moderating  ini menjelaskan bahwa, peneliti menduga ada faktor lain yang bisa memoderasi hubungan antara  manajemen  laba  dengan  return  saham.  Dalam  hal  ini  peneliti  menduga keberadaan  kinerja  operasi  mengalamu  penurunan  atau  tidak  nampaknya  kurang banyak  diindentifikasikan  oleh  investor,  sehingga  pertimbangan  laba  yang  dilaporkan nampaknya lebih penting jika dibandingkan dengan informasi kinerja perusahaan.
Penelitian  ini  hanya  menggunakan  proksi  Return  On  Asset  (ROA)  dalam pengukuran  kinerja  dan  tidak  mempertimbangkan  penggunaan  proksi  lain  seperti  Net Profit  Margin  (NPM).  Sehingga  peneliti  tidak  mempunyai  perbandingan  untuk mengetahui  kinerja  operasi  yang  paling  berpengaruh  dalam  memoderasi  manajemen laba terhadap return saham. Selain itu peneliti juga tidak membandingkan pertumbuhan penjualan perusahaan dengan manajemen laba.

## SIMPULAN, KETERBATASAN, DAN SARAN

## Simpulan
Berdasarkan hasil analisis yang dilakukan pada 33 perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2007-2011 diperoleh adanya manajemen laba pada 3 periode,  yaitu pada saat  IPO, satu tahun setelah IPO, dan dua tahun setelah IPO. Pola manajemen  laba  pada  3  periode  dilakukan  dengan  cara  income  decreasing.Hasil pengunjian hipotesis kedua menunjukan tindakan manajemen laba pada saat IPO, satu tahun setelahIPO, dan dua tahun setelahIPO tidak memiliki hubungan  yang signifikan terhadap  CAR.  Hasil  pengujian  hipotesis  ketiga  membuktikan  kinerja  operasi perusahaan  tidak  dapat  memoderasi  hubungan  manajemen  laba  pada  saat  IPO,  satu tahun setelah IPO, maupun dua tahun setelah IPO terhadap CAR.

## Keterbatasan
Penelitian ini masih mengandung keterbatasan yang disebabkan oleh beberapa hal, dimana sampel yang digunakan dalam penelitian ini dan periode penelitiannya pendek, yaitu  selama  3  tahun.Penelitian  ini  tidak  meneliti  manajemen  laba  pada  periode sebelum  IPO.Pengukur  kinerja  operasi  peneliti  hanya  menggunakan  ROA.  Selain  itu dalam  pengujian  hubungan  manajemen  laba  dan  return  saham,  peneliti  tidak mempertimbangkan  faktor  biaya  transaksi,  pengalaman  investor,  pengumuman  laba
dan  keterlibatan  analisis  yang  mungkin  mempengaruhi  reaksi  pasar  modal  terhadap manajemen laba.

## Saran
Sehubungan  dengan  adanya  keterbatasa  tersebut  disarankan  untuk  penelitian selanjutnya  sebaiknya  mengambil  sampel  yang  lebih  panjang,  sehingga  bisa  dilihat adanya    indikasi  manajemen  laba  dan  pola  manajemen  laba  yang  lebih  panjang  dan signifikan. Untuk mengukur manajemen laba sebaiknya menggunakan beberapa model lain, seperti The Healy model (1985), The Angelo Model (1986), Modified De Angelo Model  oleh  Friedlan (1994),  The  Cross-Sectional  Model,  sehinga  bisa  dilihat perbandingan  untuk  pengukuran  model  manajemen  laba  yang  berbeda  dan  lebih  baik. Untuk  mengukur  kinerja  operasi    sebaikanya  menggunakan  pendekatan  yang  lain seperti  Net  profi  margin  (NPM).  Hal  ini  untuk  mengetahui  kinerja  mana  yang  paling berpengaruh  terhadap  manajemen  laba.Selain  itu  sebaiknya  mempertimbangkan beberapa  faktor  diantaranya  pengumuman  laba  yang  berisi  good  news  dan  bad  news dalam melihat reaksi pasar.

## DAFTAR PUSTAKA
Agriyanto,  Ratno.  (2006).  Analisis  Perataan  Laba  dan  Pengaruhnya  terhadap  Reaksi Pasar  dan  Resiko  Investasi  pada  Perusahaan  Publik  di  Indonesia. Tesis . Semarang: Program Studi Magister Sains Akuntansi Universitas Diponegoro.
A  Hastoro,  Handoko  dan  Anatias  Yuliana.  (2010).  Manajemen  Laba  Di  Sekitar  IPO Pada  Perusahaan  Manufaktur  Yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia .  Jurnal Bisnis   dan Ekonomi . (Volume I; 67-80)
Arifin  Zainal.  (2010).  Potret  IPO  di  Bursa  Efek  Indonesia. Jurnal  Siasat  Bisnis . (Volume XIII; 89-100)
Arista, Desy dan Astohar.  (2012). Analisis Faktor-Faktor  yang Mempengaruhi Return Saham:  Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Manufaktur  yang  Go  Public  di  BEI periode  tahun  2005-2009). Jurnal  Ilmu  Manajeen  dan  Akuntansi  Terapan . (Volume; III)
Angga, Surya  I.J. (2012). Hubungan Manajemen Laba Sebelum IPO Terhadap Return Saham  dengan  Ukuran  Perusahaan  Sebagai  Variabel  Pemoderasi. Diponogoro Jurnal Of Accounting . (Volume I; 1-8)
Fika,  Diah  dan  Syafruddin.  (2011).  Hubungan  Manajemen  Laba  Sebelum  IPO  dan Return  Saham  dengan  Kepemilikan  Institusional  sebagai  Variabel  Pemoderasi: Studi   Empiris pada Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Fika,  Diah.  (2011).  Hubungan  Manajemen  Laba  Sebelum  IPO  dan  Return  Saham dengan  Kepemilikan  Institusional  sebagai  Variabel  Pemoderasi:  Studi  Empiris pada  Perusahaan  yang  Terdaftar  di  Bursa  Efek  Indonesia.  Skripsi.  Semarang: Universitas Diponegoro.
Ghozali,  Imam.  (2012).  Aplikasi  Analisis  Multivariate  dengan  Program  IBM  SPSS,
Edisi   6. Semarang: Badan Penerbit Universitas Diponegoro Hartono,  Jogiyanto.  (2012).  Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi,  Edisi  7.
Yogyakarta:   BPFE
Hastuti  Sri.  (2008).  Hubungan  Manajemen  Laba  dengan  Kinerja  Operasi  dan  Return Saham di Sekitar IPO. Jurnal Manajemen Gajayana. (Volume V; 141-152) Ika Sari Setyaningrum dan  Ignatia Sri Seventy. (2009). Analisis Pengaruh Manajemen
Laba  (Earning  Manajement)  Pada  Kinerja  Perusahaan  yang  Melakukan  IPO. Jurnal Bisnis dan Manajemen. (Volume 1X; 65-74)
Joni  dan  Jogiyanto.  (2009).  Hubungan  Manajemen  Laba  Sebelum  IPO  dan  Return Saham  dengan  Kecerdasan  Investor  sebagai  Variabel  Pemoderasi.Jurnal  Riset Akuntansi Indonesia.(Volume XII)
Mudjiono.  (2010).  Pengaruh  Tindakan  Peratan  Laba  terhadap  Reaksi  Pasar  dengan
Kualitas Auditor dan Kepemilikan Manajerial sebagai Variabel Pemoderasi.Eksplanasi. (Volume 5 No. 2; 1-11)
Niken Astria Sakina dan Sylvia Veronica Siregar. (2009). Fenomena Manajamen Laba Menjelang  IPO  dan  Kaitannya  dengan  Nilai  Perusahaan  Perdana  Serta Kinerja  Perusahaan  Pasca-IPO:  Studi  Empiris  pada  Perusahaan  yang  IPO  di Indonesia Tahun 2000-2003 .
Priyatno, Duwi. (2012). Belajar Cepat Olah Data Statistik dengan SPSS . Yogyakarta: Andi Offset
Purnomo  Budi,  dan  Pratiwi  Puji.  (2009).  Pengaruh  Earning  Power  Terhadap  Praktik Manajemen  Laba  (Earning  Management):  Studi  Kasus  pada  Perusahaan  Go Public Sektor Manufaktur. Jurnal Media Ekonomi . (Volume; XIII)
Rahmawati,  Yacob  Suparno,  dan  Nurul  Qomariyah.  (2006).  Pengaruh  Asimetri Informasi  Terhadap  Praktik  Manajemen  Laba  Pada  Perusahaan  Perbankan Publik yang Terdaftar di Bursa Efek Jakarta. Prosiding Simposium  Nasional Akuntansi IX Padang .
Rivaldi,  Reza.  (2011).  Dampak  Independensi  Integritas  dan  Kode  Etik  Terhadap Kualitas  Audit.  Skripsi.  Tangerang:  Program  Strata  1  Universitas Muhammadiyah Tangerang.
Subekti, Imam. (2005). Asosiasi antara Praktik Perataan Laba dan Reaksi Pasar Modal di  Indonesia.  Simposium  Nasional  Akuntansi  VIII.  Solo  (223-236) Sugiyono.2012.  Metode  Penelitian  Kuantitatif  Kualitatif  dan  R&D,  Edisi  17. Bandung: CV Alfabeta
Suwardjono.  (2006).  Teori  Akuntansi  Perekayasaan  Pelaporan  Keuangan,  Edisi  3.
Yogyakarta: BPFE
Saiful.  (2004).  Hubungan  Manajemen  Laba  (Earning  Manajement)  dengan  Kinerja Operasi  dan  Return  Saham  di  Sekitar  IPO.  Jurnal  Riset  Akuntansi  Indonesia.
(Volume V11; 316-332)
Sucipto, Agus. Fenomena-Fenomena di Seputar Kebijakan Initial Public Offering (IPO) dan Pengukuran Kinerja Perusahaan di Indonesia.
Septi Kurnia Fidhayatin, dan Nurul Hasanah Uswati. (2012). Analisis Nilai Perusahaan,
Kinerja  Perusahaan,  dan  Kesempatan  Bertumbuh  Perusahaan  Terhadap  Return Saham  pada Perusahaan Manufaktur yang Listing di BEI. Jurnal The Indonesian Accounting Review . (Volume II; 203-214)
Trihendradi.  (2012).  Step  by  Step  SPSS  20  Analisis  Data  Statistik.  Yogyakarta:  Andi Offset
Ujitantho dan Bambang. (2007). Mekanisme Corporate Governance, Manajemen Laba dan Kinerja Keuangan. Simposium Nasional Akuntansi X. (Hal. 1-26)