Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA)
(Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Dwi Yana Amalia Sari Fala Septy Indra Santoso
Ariska AmandA
Dwiyana_fala@yahoo.com muhammadindrasantoso@gmail.com ariskaamanda@yahoo.com
Universitas Khairun, Ternate

## ABSTRACT
The purpose of this research to analyze the reaction of investors, as measuring by differences in  abnormal  returns  and  trading  volume  activity  before  and  after  the  announcement  of Indonesia  sustainability  reporting  awards  in  2016.  Using  purposive  sampling  method  was obtained Sample of research 10 companies with observation for three days before and three days after announcement. The Hypothesis testing used paired sample t-test. Results of the first hypothesis  testing  show  that  happen  differences  abnormal  return  before  and  after  the announcement  of  Indonesia  sustainability  reporting  awards  but  not  significant,  testing  the second hypothesis too shows that are differences in trading volume activity before and after the announcement of Indonesia sustainability reporting awards but not significant.
Keywords: investor reaction, abnormal return, trading activity volume

## ABSTRAK
Penelitian  ini  bertujuan  untuk  menganalisis  reaksi  investor,  yang  diukur  dengan  perbedaan abnormal  return dan trading  volume  activity sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Indonesia sustainability reporting awards pada tahun 2016. Menggunakan metode purposive sampling diperoleh  Sampel  penelitian  sebanyak  10  perusahaan  dengan  observasi  selama  tiga  hari sebelum  dan  tiga  hari  sesudah  pengumuman.  Pengujian  hipotesis  menggunakan  uji paired sample  t-tes .  Hasil  pengujian  hipotesis  pertama  menunjukan  bahwa  terdapat  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Indonesia sustainability  reporting awards namun  tidak  signifikan,  pengujian  hipotesis  kedua  juga  menunjukan  bahwa  terdapat perbedaan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman Indonesia sustainability reporting awards namun tidak signifikan.
Kata kunci :reaksi investor, abnormal return , trading volume activity
Jurnal Al-Buhuts Volume. 1, Nomor 1, Juni 2018 Hal. 147-167
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)

## PENDAHULUAN
Dalam  suatu  perusahaan,  penilaian  investor  sangat  penting  untuk  meningkatkan  nama baik  perusahaan  sehingga  terjaga  citra  yang  positif  serta  meningkatkan  daya  saing perusahaan. Sebuah perusahaan yang baik harus mampu mengontrol potensi finansial maupun potensi  non  finansial  didalam  meningkatkan  nilai  perusahaan  untuk  eksistensi  perusahaan dalam  jangka  panjang.Memaksimalkan  nilai  perusahaan  sangat  penting  artinya  bagi  suatu perusahaan,  karena  dengan  memaksimalkan  nilai  perusahaan  berarti  juga  memaksimalkan kemakmuran pemegang saham  yang merupakan tujuan utama perusahaan.Menurut  Brigham dan  Houston  (2001)  nilai  perusahaan  merupakan  harga  yang  bersedia  dibayar  oleh  calon pembeli apabila perusahaan tersebut dijual.
Pada awalnya perusahaan hanya dibangun dengan paradigma lama berupa single P alias Profit  saja.  Dengan  pergeseran  bisnis  terdapat  paradigma  baru  dalam  menentukan  kemajuan suatu  perusahaan  yaitu Sustainability  Reporting . Sustainability  Reporting bagi  perusahaan merupakan  publikasi  informasi    yang  mencerminkan  kinerja  organisasi  dalam  dimensi ekonomi,  sosial  dan  lingkungan  (ACCA,  2013). Sustainability  Reporting adalah  informasi keuangan  dan  non  keuangan  yang  bermanfaat  bagi  para  pemangku  kepentingan  mengenai kegiatan  ekonomi,  sosial  dan  lingkungan  yang  dijalankan  perusahaan  (Segger  dan  Marie, 2003). Sustainability  Reporting dapat  dipahami  sebagai  cara  perusahaan  untuk  menjawab permintaan stakeholders mengenai  manajemen  resiko  dan  informasi  mengenai  kinerja perusahaan  (Ballou et.al ,  2006).  Jadi, Sustainability  Reporting adalah  laporan  keuangan  dan non keuangan yang dipublikasikan oleh perusahaan melalui informasi-informasi yang terdapat di dalam ruang lingkup perusahaan dan  kegiatan ekonomi, sosial dan lingkungan. Perusahaan yang  telah go  public memiliki  kewajiban  membuat  laporan  keberlanjutan  ( Sustainability Report ).
Perhatian investor dan  calon investor terhadap  pelaporan  ekonomi  lingkungan  dan sosial  semakin  meningkat  seiring  dengan  banyaknya  kasus  lingkungan  yang  terjadi  di Indonesia.  Kasus  –  kasus  seperti  pencemaran  Teluk  Buyat  pada  tahun  2004  yang  dilakukan PT  Newmont  Minahasa  Raya.  Kasus  lumpur  lapindo  pada  tahun  2006  yang  dilakukan  PT Minamark  Lapindo  di  Sidoarjo  Jawa  Timur.  Kasus  pencemaran    udara  berupa    asap    hasil pembakaran  limbah pada tahun 2008 yang  dilakukan  PT  Hanil Indonesia  di Napen  Jawa Tengah. Kasus pencemaran sungai  Citarum  pada tahun 2014 yang  diduga  dilakukan  oleh 71 perusahaan  (Randika dan Yeterina, 2014). Satyo (2005) mengatakan bahwa para investor mengalami  perubahan  pandangan  investasi,    dengan  mulai  mempertimbangkan  kepedulian
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
perusahaan terhadap lingkungan. Menurut Hill et al. (2007) sebagaimana dikutip oleh Daniri (2008)  menyebutkan  bahwa  perusahaan  yang  menerapkan  CSR  akan  mengalami    kenaikan harga saham  dan kinerja perusahaan akan lebih  bagus jika dibandingkan  dengan perusahaan yang tidak menerapkan CSR. Berdasarkan penelitian yang lain Eipsteindan  Freedman (1994) dalam Anggraini (2006) menemukan bahwa investor tertarik terhadap informasi  sosial  yang dilaporkan dalam laporan keuangan.
Perusahaan-perusahaan  yang  memenangkan Indonesia  Sustainability  Reporting  Award (ISRA) akan mendongkrak citra perusahaan dimata publik, karena telah meraih penghargaan yang  mengedepankan  keselarasan  antara  aspek  ekonomi,  sosial,  dan  lingkungan.Selain  itu, perusahaan-perusahaan  yang  memenangkan  penghargaan  juga  akan  merasakan  perubahan harga saham mereka, yang dapat dilihat dari abnormal return saham dan volume perdagangan saham  perusahaan. Sebagaimana penjelasan dalam  teori signaling , informasi  ISRA bisa saja dapat  dijadikan  komunikasi  kepada  investor  untuk mempertimbangkan  investasinya,  serta dapat    melihat  respon  pasar    mengenai    pengumuman  ISRA,  sebagaimana  gambaran  dalam teori  efisiensi    pasar. Abnormal  return merupakan  selisih  antara return yang  sesungguhnya dibandingkan  dengan return ekspektasi  (Hartono,  2010).  Terjadinya  peningkatan return merupakan  reaksi  positif  dari  pasar  yang  ditunjukan  dengan  perubahan  harga  dari  sekuritas yang  bersangkutan.  Reaksi  ini  biasanya  diukur  dengan  menggunakan abnormal  return Budiman at  al (2009).  Apabila  pengumuman  tersebut  mengandung  informasi,  maka  pasar akan menunjukan perubahan harga,  reaksi  pasar  yang menunjukan perubahan harga tersebut dapat  diukur  dengan abnormal  return saham  Budiman at  al ,  (2009).  Volume  perdagangan saham merupakan indikator yang digunakan untuk menunjukan besarnya minat investor pada suatu  saham.  Semakin  besar  volume  perdagangan,  berarti  saham  tersebut  sering ditransaksikan  Budiman at  al ,  (2009)  dan  volume  perdagangan  saham  digunakan  sebagai ukuran untuk melihat apakah investor menilai sebuah pengumuman sebagai sinyal positif atau negatif,  dalam  artian  apakah  informasi  tersebut  membuat  keputusan  perdagangan  di  atas perdagangan normal (Savitri, 2001 dalam Budiman at al , 2009).
Hasil    penelitian  Maharrani  (2014)  terkait    reaksi    investor    perusahaan-perusahaan yang  memperoleh    penghargaan    dengan    perusahaan-perusahaan  yang  tidak  memperoleh penghargaan ISRA 2011, hasil abnormal  return  yang  sama  (tidak  ada  perbedaan). Hasil penelitian  Harun  (2014)  terkait  reaksi  investor  terhadap  pengumuman Indonesia Sustainability  Report  Award (ISRA)  Studi  pada  perusahaan  peserta  ISRA  periode  2011  – 2013 . Hasil  penelitian  menunjukkan  reaksi  invetor  positif  terhadap  perusahaan  peraih
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
penghargaan  ISRA  hasil  perhitungan independent  sample  test membuktikan  bahwa  terdapat perbedaan  perusahaan  yang  mendapatkan  penghargaan  ISRA  dengan  reaksi  investor perusahaan  yang tidak mendapat penghargaan ISRA. Hasil penelitian Budiman dan Supatmi (2009) terdapat perbedaan abnormal  return sebelum  dan setelah pengumuman, namun  tidak terdapat  perbedaan volume perdagangan  saham  disekitar  pengumuman.  Hasil  penelitian Linuwih  dan  Nugrahanti  (2014)  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  abnormal  return  saham  di seputar  pengumuman  ISRA,  sedangkan  pengujian  terhadap  volume  perdagangan  saham menunjukkan  perbedaan  volume  perdagangan  saham  di  seputar  pengumuman  ISRA, khususnya  pada  lima  hari  dan  dua  hari  sebelum  pengumuman,  serta  pada  hari  pertama  dan hari  kedua  setelah  pengumuman.  Hasil  penelitian  Purnawasari  (2017)  bahwa  tidak  terdapat perbedaan reaksi pasar sebelum dan sesudah pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) periode 2012 – 2016.
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan maka rumusan masalah pada penelitian ini yaitu : (1) Apakah terdapat perbedaan abnormal return sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan  ISRA  periode  2016  ?  (2)  Apakah  terdapat  perbedaan  trading  volume  activity sebeum dan sesudah pengumuman penghargaan ISRA periode 2016 ?
KERANGKA TEORETIS DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS Teori sinyal ( Signailling Theory )
Signalling Theory atau teori sinyal dikembangkan oleh Ross (1977), menyatakan bahwa pihak  eksekutif  perusahaan  memiliki  informasi  lebih  baik  mengenai  perusahaannya  akan terdorong  untuk  menyampaikan  informasi  tersebut  kepada  calon  investor  agar  harga  saham perusahaannya meningkat.  Hal positif  dalam signalling  theory dimana  perusahaan  yang memberikan informasi  yang bagus akan membedakan mereka dengan perusahaan yang tidak memiliki “berita bagus” dengan menginformasikan pada pasar tentang keadaan mereka, sinyal tentang bagusnya kinerja masa depan yang diberikan oleh perusahaan yang kinerja keuangan masa  lalunya  tidak  bagus  tidak  akan  dipercaya  oleh  pasar  (Wolk  dan  Tearney  dalam Dwiyanti, 2010).
Para  investor  membutuhkan  berbagai  informasi  terkait  dengan  aktivitas  perusahaan yang  digunakan  dalam  pengambilan  keputusan.  Oleh  karena  tumbuh  kembang  perusahaan bergantung  pada  dukungan  dari  para  investornya,  maka  perusahaan  akan  berusaha  untuk memberikan berbagai informasi yang bermanfaat bagi investor dalam mengambil keputusan. Pengungkapan  informasi  dapat  dibagi  menjadi  dua  yakni  yang  sifatnya  wajib  ( mandatory ) dan  sukarela  ( voluntary ).  Salah  satu  bentuk  pengungkapan  sukarela  yang  berkembang  pesat
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
saat ini yaitu sustainability report. Menurut Ghozali dan Chariri (2007) dalam Widianto at al (2011), melalui sustainability report (pengungkapan sosial dan lingkungan) perusahaan dapat memberikan  informasi  yang  lebih  cukup  dan  lengkap  berkaitan  dengan  kegiatan  dan pengaruhnya terhadap kondisi sosial masyarakat dan lingkungan
Laporan Keberlanjutan ( Sustainability Report )
Sekarang  ini  perusahaan  dihadapkan  pada  masalah  bahwa  tanggung  jawab  mereka bukan  hanya  menyampaikan  aspek  keuangan  saja,  yang  berupa  laporan  keuangan perusahaan.Masalah  seperti Global  Warming dan  keterbatasan-keterbatasan  yang  dimilki laporan  keuangan,  membuat  perusahaan  harus  memperhatikan  aspek  non  keuangan  untuk menjamin umur mereka. Umur perusahaan dapat terjamin apabila faktor keuangan dan faktor non  keuangan  berjalan  seimbang.  Laporan  keuangan  yang  merupakan  aspek  keuangan  dan laporan  tanggung  jawab  sosial  dan  lingkungan  perusahaan  yang  merupakan  aspek  non keuangan  dapat  digabungkan  oleh  perusahaan  sebagai  bentuk  laporan  yang    memiliki kelengkapan  dan  keakuratan  bagi  pihak-pihak  terkait,  laporan  ini  sering  disebut  dengan laporan  keberlanjutan  ( sustainability  reporting ).  Chariri  (2009)  menyatakan  bahwa  laporan keberlanjutan  ( sustainability  reporting )  kian  menjadi  trend  dan  kebutuhan  bagi  perusahaan progresif  untuk  menginformasikan  perihal  kinerja  ekonomi,  sosial  dan  lingkungannya sekaligus kepada seluruh pemangku kepentingan ( stakeholders ) perusahaan.

## Pengembangan Hipotesis
Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Penghargaan ISRA
Ross (1977) Teori sinyal menjelaskan mengapa perusahaan mempunyai dorongan untuk memberikan  informasi  laporan  keuangan  pada  pihak  eksternal.  Dorongan  perusahaan  untuk memberikan informasi adalah karena terdapat asimetri informasi antara perusahaan dan pihak luar  karena  perusahaan  mengetahui  lebih  banyak  mengenai  perusahaan  dan  prospek  yang akan datang daripada pihak luar (investor, kreditor). Teori sinyal juga mengemukakan tentang bagaimana  seharusnya  sebuah  perusahaan  memberikan  sinyal  kepada  pengguna  laporan keuangan.  Berdasarkan  teori  sinyal,  pengumuman  pemenang  ISRA  merupakan  perusahaan yang memberikan sinyal positif bagi investor melalui Abnormal Return .
Reaksi investor ditunjukkan dengan adanya perubahan harga saham perusahaan tertentu yang cukup mencolok dari suatu sekuritas yang bersangkutan pada saat pengumuman ISRA, yang  dimaksud  mencolok  adalah  terdapat  perbedaan  yang  cukup  besar  antara  return  yang terjadi  ( actual  return )  dengan return harapan  ( expected  return ).  Dengan  kata  lain,  terjadi return kejutan  atau abnormal  return pada  saat  pengumuman  ISRA.  Para  investor
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
membutuhkan berbagai informasi terkait dengan aktivitas perusahaan yang digunakan dalam pengambilan  keputusan.  Oleh  karena  tumbuh  kembang  perusahaan  bergantung  pada dukungan dari para investornya, maka perusahaan akan berusaha untuk memberikan berbagai informasi yang bermanfaat bagi investor dalam mengambil keputusan.
Penelitian  yang  dilakukan  Budiman at  a l  (2009)  menyimpulkan  bahwa  terdapat perbedaan abnormal return saham perusahaan yang memenangkan penghargaan di ISRA, dan juga  penelitian  Harun  Aksa  (2014)  menyebutkan  bahwa,  investor  bereaksi  positif  terhadapa perusahaan  peraih  penghargaan  ISRA.  Serta  hasil  perhitungan  dengan independent  sample test membuktikan  bahwa  terdapat  perbedaan  perusahaan  yang  mendapatkan  penghargaan ISRA  dengan  reaksi  investor  perusahaan  yang  tidak  mendapat  penghargaan  ISRA  terbukti dengan menurunnya minat investor untuk berinvestasi pada perusahaan tersebut.
H 1  : Terdapat    perbedaan  abnormal  return  sebelum  dan  sesudah  pengumuman penghargaan ISRA periode 2016
Volume  Perdagangan  Saham  Sebelum  dan  Sesudah  Pengumuman  Penghargaan  ISRA Periode 2016.
Salah  satu  bentuk  penghargaan  yang  diberikan  untuk  perusahaan  yang  melaporkan kegiatan  bisnis  serta  kegiatan  kepedulian  terhadap  lingkungan  dan  sosial  adalah  ISRA (Indonesia Sustainability  Reporting  Award ).Investor  dapat  menilai  bahwa  perusahaan pemenang  ISRA  memiliki  prospek  yang  baik  sehingga  minat  investor  atas  perusahaan tersebut  meningkat.  Untuk  mengetahui  pengaruh  ISRA  tahun  2016  digunakan  indikator trading  volume  activity sebagai  ukuran  yang  menggambarkan  kegiatan  perdagangan  saham perusahaan-perusahaan peraih penghargaan ISRA selama tahun 2016. Trading volume activity digunakan  untuk  melihat  apakah  investor  menilai  pengumuman  Indonesia Sustainability Reporting  Award sebagai  salah satu  bahan pertimbangan investasi atau tidak sehingga dapat mempengaruhi  volume  perdagangan  saham.Hal  tersebut  dapat  dilihat  melalui  tinggi rendahnya volume perdagangan saham pada harihari diseputar pengumuan ISRA 2016.
Penelitian Saputro (2005) yang menganalisis perbedaan harga dan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA) 2005,  ditemukan  bahwa  tidak  terdapat  perbedaan  volume  perdagangan  saham  yang  diukur dengan trading volume activity sebelum dan sesudah pengumuman ISRA 2005. Penelitian ini sejalan  dengan  penelitian  Budiman  dan  Supatmi  (2009)  yang  tidak  menemukan  perbedaan signifikan trading  value  activity di  seputar  tanggal  pengumuman  ISRA  2014-2016. Sedangkan  penelitian  yang  dilakukan  Suwarno  (2005)  yang  menguji  apakah  penghargaan
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Annual Report Award (ARA) 2004 direspon positif oleh investor dipasar. Hasil penelitian ini menunjukan  adanya  peningkatan  volume  perdagangan  saham  perusahaan-perusahaan penerima  ARA  setelah  tanggal  pengumuman  sama  seperti Annual  Report  Award (ARA). Penelitian ini sejalan dengan penelitian  yang dilakukan  Idealfa (2011)  yang menguji apakah pengumuman ICSR Award 2005-2008 direspon positif oleh pasar.
H 2 : Terdapat  perbedaan volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman penghargaan ISRA periode 2016.

## METODE PENELITIAN

## Lokasi dan Waktu Penelitian
Penelitian  dilakukan  pada  perusahaan-perusahaan  yang  memenangkan Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) pada periode 2016.

## Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan go public yang terdaftar dalam penghargaan Indonesia  Sustainability  Repoting (ISRA)  dan  periode  yang  dijadikan  amatan  adalah  data pada  tahun  2016.  Metode  pengambilan  sampel  dilakukan  secara non-probability  sampling . Teknik non-probability sampling dalam penelitian ini dengan penentuan sampel berdasarkan beberapa  pertimbangan,  Adapun  kriteria  yang  digunakan  adalah  perusahaan  yang  meraih penghargaan ISRA.

## Tehnik Pengumpulan Data
Pada penelitian ini, data sekunder diperoleh dari teknik dokumentasi yaitu data diperoleh dari berbagai dokumen atau literature yang berkaitan dengan permasalahan yang diteliti. Dokumen yang dimaksud adalah harga penutupan saham dan volume perdagangan saham

## Model dan Analisis Data
Teknik  analisis  data  dalam  penelitian  ini  menggunakan  teknik event  study, uji normalitas  data,  dan  uji paired  sample  t  –  test .  Jogiyanto  (2015)  menyatakan  bahwa event study merupakan suatu studi  yang mempelajari reaksi  pasar terhadap suatu  peristiwa ( event ) yang informasinya dipublikasikan sebagai suatu pengumuman. Event study memiliki tahapan – tahapan sebagai berikut:
1. Menentukan  pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting  Award (ISRA)  periode 2012–2016 sebagai peristiwa yang akan dilihat reaksi pasarnya.
2. Mengidentifikasi tanggal pengumuman ISRA 2016 tanggal 16 Desember 2016
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
3. Menentukan  periode  penelitian  atau event  window yaitu  tiga  hari  sebelum  dan  tiga  hari sesudah pengumuman ISRA periode 2016.
4. Setiap sampel perusahaan dilihat return dan aktivitas perdagangan pada masing– masing satuan periode.
5. Menghitung abnormal return dari return yang sudah didapatkan untuk setiap perusahaan.
6. Menghitung treding  volume  activity dari  data  jumlah  saham  yang  beredar  dan diperdagangkan.

## DefinisiOperasional Variabel

## Abnormal Return
Abnormal return merupakan kelebihan dari return yang sesungguhnya  terjadi terhadap return normal. Return normal merupakan return ekspektasian  ( return yang diharapkan oleh investor).  Dengan  demikian abnormal  return dapat    diartikan  selisih  antara return sesungguhnya yang terjadi dengan return ekspektasian (Jogiyanto, 2010). Untuk menghitung abnormal return dapat menggunakan rumus sebagai berikut
E[Ri.t]
Dimana [     ]
Keterangan:
ARi.t = return tidak normal sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Ri.t = return sesungguhnya yang terjadi pada sekuritas ke-I pada periode ke-t E[Ri.t] = return ekspektasi sekuritas ke-i
Αi = konstanta sekuritas ke-i
ßi = koefesien beta sekuritas ke-i
Pi .t = harga saham sekuritas ke-i pada periode peristiwa ke-t
Pi.t – 1 = harga saham sekuritas ke-I pada periode peristiwa ke t-1
Rm.t = actual return pasar yang terjadi pada periode peristiwa ke-t
IHSGt = indeks harga saham gabungan yang terjadi pada periode peristiwa ke-t IHSGt-1 = Harga saham gabungan yang terjadi pada periode peristiwa ke t-1
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)

## Volume Perdagangan Saham
Volume  perdagangan  saham  digunakan  sebagai  ukuran  volume  perdagangan  saham yang  digunakan  untuk  melihat  apakah  investor  menilai  sebuah  pengumuman  sebagai  sinyal positif  atau  sinyal  negatif,  dalam  artian  apakah  informasi  tersebut  membuat  keputusan perdagangan  diatas  harga  normal  (Savitri,  2001  dalam  Budiman,  2009).  Magdalena  (2004) mengartikan volume perdagangan saham sebagai jumlah lembar saham yang diperdagangkan pada    periode  tertentu.  Volume  perdagangan  saham  dapat  dihitung  dengan  menggunakan rumus sebagai berikut :

## ∑ ∑
Setelah  TVA  dari  masing-masing  saham  diketahui  kemudian  dihitung  rata-rata  TVA selama periode pengamatan dengan rumus :
∑
Keterengan:
XTV At = Rata-rata TVA pada waktu ke-t
∑TVAi = Jumlah TVA pada waktu ke-t
n = Jumlah sampel

## HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN
Gambaran objek penelitian
Objek penelitian adalah perusahaan yang mengikuti ajang Indonesia Sustainability Reporting Awards pada  tahun  2016,  Sebanyak  52  perusahaan  tercatat  sebagai  peserta  Indonesia Sustainability Reporting Awards pada tahun 2016. Dengan menggunakan waktu pengamatan selama  6  hari  yang  terdiri  dari  3  hari  sebelum  dan  3  hari  sesudah  pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting  Awards sehingga  waktu  penelitian  dianggap  cukup  untuk mendapatkan sampel penelitian.
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Tabel 4.1 Kriteria Pengambilan Sampel
Kriteria Periode 2016 Perusahaan  penerima  penghargaan  ISRA  ( winner , runner  up 1, runner up 2) 26 Perusahaan yang tidak terdaftar di Bursa Efek Indonesia -16 Jumlah perusahaan yang menjadi sampel 10 Waktu pengamatan 3 Jumlah observasi (N) 30

## Statistik Deskriptif
Analisis statistik deskriptif untuk pengujian sampel berpasangan ( paired sample T-Tes ) bertujuan untuk  memberikan deskripsi dari suatu data  yang dilihat dari jumlah sampel, nilai rata-rata  ( mean), dan  standar  deviasi  serta standar  error  mean dari  masing-masing  sampel yang diteliti.

## Tabel 4.2

## Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean Std.Deviation AR_sebelum 30 -0.04660 0.04276 0.00050 0.00050 AR_sesudah 30 -0.03668 0.02486 -0.00618 -0.00618 TVA_sebelum 30 0.000001 0.00012 0.00003 0.00003 TVA_sesudah 30 0.000001 0.00013 0.00003 0.00003 Valid N 30
Sumber : Data olahan SPSS (2017)

## Uji Normalitas Data
Uji  normalitas  bertujuan  untuk  menguji  apakah  data  dari  sampel  yang  digunakan memiliki  distribusi  data  normal  atau  tidak,  sampel  yang  baik  adalah  sampel  yang  memiliki distribusi data normal atau mendekati normal. Uji sampel berpasangan ( paired sample t–test ) mengharuskan  data  untuk  berdistribusi  normal.  Uji  normalitas  yang  digunakan  adalah  uji kolomogorov-smirnov
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Tabel 4.3
Uji Normalitas (One-Sample Kolmogrov-Smirnov)
AR_ SEBELU M AR_ SESUDA H TVA_ SEBELU M TVA_ SESUDA H N 30 30 30 30 Normal Parameters a Mean 0.0005 -0.0062 0.0000 0.0000 Std. Deviation 0.02105 0.01441 0.00003 0.00003 Most Extreme Differences Absolute 0.124 0.089 0.192 0.192 Positive 0.124 0.082 0.192 0.180 Negative -0.092 -0.089 -0.163 -0.192 Kolmogorov-Smirnov Z 0.682 0.488 1.049 1.053 Asymp. Sig. (2-tailed) 0.741 0.971 0.221 0.217
Sumber : Data olahan SPSS (2018)
Tabel  4.3  menunjukan  bahwa  baik  variabel  AR_sebelum  dan  AR_sesudah  maupun TVA_sebelum dan TVA _sesudah memiliki nilai Asymp.Sig yang lebih besar dari 0.05 yaitu masing-masing  sebesar    0.741  dan  0.971  serta  0.221  dan  0.217.  Hal  ini  menunjukan  bahwa data Abnormal  Return (AR)  dan Trading  Volume  Activity (TVA)  untuk  data  sepuluh perusahaan berdistribusi secara normal.

## Interpretasi Model
Interpretasi  untuk  model  pengujian  sampel  berpasangan  ( paired  sample  T-Tes )  adalah berdasarkan nilai Mean dan nilai Sig. (2-tailed) yang terdapat pada Tabel 4.4 berikut.
Tabel 4.4

## Interpretasi Model
Mean N Std. Deviation Sig. (2-tailed) H1_sebelum 0.0005 30 0.02105 0.191 H1_sesudah -0.0062 30 0.01441 H2_sebelum 327,949 30 287383.4 0.382 H2_sesudah 270,735 30 353011
Sumber : Data olahan SPSS (2017)
Berdasarkan nilai Mean  pada Tabel 4.5 di atas maka persamaan matematis yang dapat disusun untuk masing-masing hipotesis dalam penelitian ini adalah sebagai berikut.
Jurnal Al-Buhuts Volume. 1, Nomor 1, Juni 2018
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)

## Persamaan untuk hipotesis 1
Persamaan untuk hipotesis 2
Dari  persamaan  matematis  yang  telah  terbentuk  diatas  maka  dapat  di  interpretasikan beberapa hal diantaranya adalah :
1. Nilai  rata-rata  (Mean)  dari  data abnormal  return untuk  sepuluh  sampel  perusahaan memiliki  nilai  yang  berbeda  antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting  Awards masing-masing  sebesar  0.0005  dan  -0.0062.  Namun memiliki nilai signifikan lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0.191
2. Nilai rata-rata (Mean) dari data trading volume activity untuk sepuluh sampel perusahaan memiliki  nilai  yang  berbeda  antara  sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting  Awards masing-masing  sebesar  327,949  dan  270,735.  Namun memiliki nilai signifikan lebih besar dari 0,05 yaitu sebesar 0.382
Pengujian Hipotesis
Pengujian Sampel Berpasangan ( Paired Sample T–Test )
Interpretasi  terkait  dengan  pengujian  sampel  berpasangan  ( Paired  Sample  T–Test ) adalah apakah terdapat perbedaan nilai rata-rata yang signifikan dari data sampel sebelum dan sesudah  suatu  kejadian  ( event ).  Keputusan  terkait  dengan  uji  sampel  berpasangan  adalah, apabila  nilai  signifikansi  dari  dua  sampel  yang  diuji  (sebelum  dan  sesudah)  >  0,5  maka keputusannya  adalah  tidak  terdapat  perbedaan  pada  sampel  yang  diteliti  setelah  terjadinya suatu  kejadian  ( event ).  Sebaliknya  jika  nilai  signifikansi  dari  kedua  sampel  yang  diuji  <  0,5 maka  keputusannya  adalah  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  sampel  yang  diteliti setelah terjadinya suatu kejadian ( event ).
Rit- 1 (0.0005) ≠ Rit+ 1 (-0.0062) TVA- 1 (327,949) ≠ TVA+ 1 (270,735)
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Tabel 4.5
Hasil uji Paired Sample T–Test ( Abnormal Return ) Paired Differences t Df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation AR_sebelum - AR_sesudah 0.00668 0.02732 1.339 29 0.191

## Sumber : Data olahan SPSS (2018)
Abnormal return memiliki nilai signifikan sebesar 0.191 yang lebih besar dari 0.05. Hal ini  berarti  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  sampel  perusahaan  sebelum  dan sesudah pengumuman  Indonesia Sustainability Reporting  Awards (ISRA) sehingga hipotesis pertama ditolak
Tabel 4.6
Hasil uji Paired Sample T–Test ( TradingVolume Activity ) Paired Differences t Df Sig. (2- tailed) Mean Std. Deviation TVA_sebelum - TVA_sesudah 0.00001 0.00003 1.917 29 0.065

## Sumber : Data olahan SPSS (2018)
Trading  volume  activity memiliki  nilai  signifikan  sebesar  0.065  yang  lebih  besar  dari 0.05.yang berarti  tidak terdapat  perbedaan  yang  signifikan pada sampel  perusahaan sebelum dan  sesudah  pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting  Awards (ISRA)  sehingga hipotesis kedua ditolak.

## Pembahasan
Abnormal Return Sebelum dan Sesudah Pengumuman Penghargaan ISRA
Hasil pengujian paired sample t-tes menunjukan bahwa terdapat perbedaan pada nilai rata-rata abnormal  return sebelum  dan  sesudah  pengumuman  Indonesia Sustainability Reporting  Awards (ISRA)  yang  dimiliki  oleh  perusahaan-perusahaan  peraih  penghargaan Indonesia Sustainability  Reporting  Awards (ISRA),  namun  perbedaan abnormal  return tersebut  tidak  signifikan.  Hal  ini  menunjukan  bahwa  meskipun  perusahaan  maraih penghargaan sebagai perusahaan yang melakukan tanggung jawab sosial terhadap lingkungan dan masyarakat namun tidak akan membuat investor menilai lebih harga saham yang dimiliki oleh  perusahaan  tersebut.  Perbedaan  nilai  rata-rata  pada  tiga  hari  sebelum  dan  sesudah
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
pengumuman  namun  tidak  signifikan  menunjukan  bahwa  perubahan return saham  yang dimiliki  oleh  perusahaan-perusahaan  peraih  penghargaan  merupakan  perubahan  harga  yang wajar yang biasa terjadi meskipun tanpa informasi dari pengumuman tersebut.
Rata-rata  pergerakan abnormal  return dari  10  perusahaan  yang  menjadi  sampel ditunjukan pada grafik berikut :
Gambar : 4.1 grafik pergerakan rata-rata abnormal return
Sumber  : data olahan peneliti
Dari  Grafik  4.1  terlihat  bahwa  pergerakan abnormal  return terus  menurun  setiap harinya, Baik dari sebelum pengumuman maupun hingga setelah pengumuman penghargaan. Menurunnya abnormal  return disebabkan  oleh  informasi  yang  diberikan  oleh  perusahaan kepada investor tidak mendapatkan respon yang berlebihan sehingga pergerakan return saham merupakan pergerakan yang biasa terjadi dipasar modal tanpa adanya informasi penghargaan ISRA. Hal ini dikarenakan informasi yang diberikan sudah menjadi informasi yang biasa bagi investor,  Rata-rata  perusahaan  yang  menjadi  sampel  penelitian  merupakan  perusahaan- perusahaan  yang  telah  berulang  kali  memperoleh  penghargaan  ISRA,  berbeda  dengan informasi seperti laba yang mengandung informasi yang sangat berharga bagi investor karena terkait  langsung  dengan  kesejahteraan  investor,  informasi  seperti  penghargaan  ISRA  yang diumumkan  setiap  kalinya  justruh  akan  membuat  pasar  merasa  jenuh  dengan  informasi
-0,010 -0,005 0,000 0,005 0,010 0,015 hari -1 hari-2 hari-3 hari+1 hari+2 hari+3 rata-rata abnormal return Series1
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
tersebut,  investor  akan  menganggap  informasi  tersebut  merupakan  informasi  yang  biasa, Karena perusahaan tersebut telah berulang kali mendapatkan penghargaan.
Selain  itu  tidak  signifikannya  perbedaan abnormal  return sebelum  dan  sesudah pengumuman juga dapat disebabkan oleh banyak hal di antaranya adalah.
1). Pasar modal Indonesia adalah pasar yang tidak efisien baik berdasarkan informasi maupun berdasarkan  keputusan.  Beberapa  peneliti  seperti  Sari  (2015)  serta  Safitri  (2017)  yang menguji efisiensi pasar modal Indonesia menemukan bahwa pasar modal Indonesia tidak efisien,  pasar  modal  yang  tidak  efisien  menyebabkan  harga  saham  tidak  mencerminkan informasi  yang  terkandung  didalamnya  termaksud  informasi  tentang  perusahaan  peraih penghargaan ISRA. Hal ini dapat menyebabkan return saham tidak mengalami perubahan yang signifikan setelah dilakukan pengumuman penghargaan ISRA.
2)    Penghargaan  dianggap  sebagai  pengumuman  yang  tidak  bersifat  informatif  dan  tidak relevan  terhadap  pengambilan  keputusan  investasi.  Penduga  lain  yang  mungkin  terjadi selain pasar efisien adalah bahwa perusahaan mulai menyadari pentingnya Sustainability Reporting namun  tidak  demikian  dengan  investor,  investor  mungkin  belum  menyadari pentingnya Sustainability  Reporting sebagai  sesuatu  yang  harus  dilakukan  sehinga investor menganggap hal tersebut bukan merupakan informasi dan sinyal yang luarbiasa yang harus relevan dan mempengaruhi pengambilan keputusan investasi.
3)    Perilaku  investor  yang  tidak  rasional  dan  tidak  canggih.  Hartono  (2014:586) menambahkan  bentuk  efisiensi  pasar  menjadi  efisiensi  pasar  berdasarkan  keputusan, dimana  pasar  dikatakan  efisien  apabila  harga  sekuritas  dalam  pasar  tersebut mencerminkan  segalan  informasi  yang  tersedia  dan  digunakan  (diolah)  seefektif  dan secanggih  mungkin  dalam  pengambilan  keputusan  sehingga  keputusan  yang  diambil berdasarkan  infomasi  tersebut  dapat  mempengaruhi  harga  saham  yang  dimiliki perusahaan.Dalam  hal  ini,  investor  tidak  canggih  dalam  menganalisis  informasi  yang terkandung dalam pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA).Menurut  Hartono  (2014:591-592)  bahwa  informasi  seperti  pengumuman laba tidak perlu analisis lebih lanjut mengenai kandungan informasi yang dimiliki, namun informasi  seperti  penghargaan  ISRA  perlu  untuk  dianalisis  lebih  lanjut  agar  dapat mempertimbangkan  nilai  ekonomis  dari  informasi  yang  dimiliki.  Investor  yang  canggih akan  menganalisis  informasi  ini  lebih  lanjut  dan  akan  melakukan  keputusan  yang  tepat yang akan mempengaruhi harga saham dan abnormal return perusahaan.
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
4)  Ketidak  canggihan  investor  dalam  menganalisis  informasi  menyebabkan  penghargaan penting  dalam  bidang  lingkungan  hidup  dan  tanggung  jawab  sosial  yang  seharusnya bernilai  ekonimis  menjadi  tidak  berharga  sehingga  harga  saham  tidak  mencerminkan infomasi berharga yang terkandung setelah diadakan pengumuman tersebut.
5)  Informasi  tidak  tersedia  secara  cepat  dan  dibutuhkan  waktu  untuk  menganilisis  informasi yang  terkandung  dari  pengumuman  ISRA.  Infromasi  yang  tidak  tersedia  secara  cepat menyebabkan  reaksi  investor  terhadap  suatu  informasi  menjadi  lambat.selain  itu,  untuk menganalisis  informasi  diperlukan  waktu  sehingga  harga  saham  tidak  harus mencerminkan  nilai  informasi  yang  terkandung  secara  seketika  namun  cukup  dalam waktu  yang  cepat  (Hartono:605)  dangan  kata  lain  bahwa  informasi  pengumuman  ISRA mungkin  mempengaruhi abnormal  return namun  tidak  tercermin  dalam  periode pengamatan  yaitu  tiga  hari  setelah  pengumuman.  Waktu  penelitian  yang  singkat menyebabkan tidak terdapat perbedaan yang signifikan pada abnormal return perusahaan karena  investor  masi  memerlukan  waktu  untuk  dapat  menganalisis  dan  mengambil keputusan yang akan mempengaruhi harga saham dan abnormal return.
Penelitian  ini  sejalan  dengan signaling  theory yang  dikemukakan  oleh  Ross  (1997), dimana  sinyal  yang  diberikan  pada  investor  melalui  pengumuman  ISRA  dianggap  sebagai informasi biasa dan tidak mempengaruhi  keputusan untuk membeli atau menjual saham yang dimiliki sehingga tidak terdapat perbedaan return saham yang signifikan sebelum dan sesudah pengumuman.  Hasil  penelitian  ini  juga  berlandaskan  pada  argumentasi  teori  pasar  efisien ( eficien market theory ). Selain itu, penelitian ini sejalan dengan penelitian Purnawasari (2017) serta  Akis  dan  Siti  (2011)  yang  tidak  menemukan  adanya  perbedaan abnormal  return yang singnifikan  sebelum  dan  setelah  diadakan  pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting Awards (ISRA).
Trading volume activity Sebelum dan Sesudah Pengumuman Penghargaan ISRA
Pengujian  hipotesis  kedua  menunjukan  hasil  yang  konsisten  dengan  hasil  dari pengujian  hipotesis  pertama,  dimana  tidak  terdapat  perbedaan  yang  signifikan  pada  volume perdagangan saham sebelum dan sesudah pengumuman ISRA.Terdapatnya perbedaan namun tidak  signifikan  pada  volume  perdagangan  saham  menunjukan  bahwa  perubahan  volume perdagangan  merupakan  pergerakan  yang  wajar  dan  bukan  disebabkan  oleh  pengumuman penghargaan ISRA. Hal  ini juga menunjukan bahwa investor tidak akan terpengaruh dengan pengumuman  ISRA  untuk  memperdagangkan  saham  perusahaan  peraih  penghargaan.  Hasil
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
dari  pengujian  ini  didukung  oleh  hasil  pengujian  dari  hipotesis  pertama,  dimana  tidak terdapatnya abnormal return membuat investor tidak tertarik untuk memperdagangkan saham perusahaan  karena  investor  tidak  akan  dapat  menikmati return yang  tidak  normal  sebagai akibat dari spekulasi harga yang terjadi.
Perusahaan  yang  sahamnya  mengandung  imbal  hasil  ( return )  akan  lebih  banyak diperdagangkan dibandingkan dengan saham yang tidak mengandung imbal hasil ( return ) hal ini  dikarenakan  investor  menginginkan  keuntungan  atas  selisih  nilai  beli  dan  nilai  jual. Berdasarkan signaling theory bahwa informasi yang diumumkan sebagai sinyal kepada pasar tidak mendapat respon dari investor karena menganggap informasi tersebut bukan merupakan informasi yang baik yang dapat mempengaruhi keputusan investor untuk bertransaksi, hal ini dapat  disebabkan  karena  investor  tidak  menyadari  pentingnya  tanggung  jawab  sosial  yang telah  dilakukan  oleh  perusahaan  yang  dapat  menjamin  kelangsungan  hidup  perusahaan, sehingga  investor  tidak  menilai  lebih  harga  saham  yang  dimiliki  perusahaan  peraih penghargaa ISRA dan tidak bersedia untuk melakukan transaksi atas saham yang dimiliki.
Sejalan  dengan signaling  theory ,  teori  pasar  efisien  juga  mengindikasikan  bahwa informasi  yang  diterima  tidak  diproses  oleh  investor  dalam  rangka  pengambilan  keputusan sehingga  keputusan  yang  bernilai  ekonomis  tidak  tercermin  dalam  nilai  saham  dan  tidak mengandung return yang  akanmenyebabkan  investor  tidak  tertarik  untuk  membeli  dan menjual saham perusahaan peraih penghargaan ISRA. Dengan kata lain bahwa alasan utama yang  menyebabkan  ditolaknya  hipotesis  pertama  dan  kedua  yang  diajukan  dalam  penelitian ini  adalah,  karena  investor  tidak  cukup  rasional  dan  canggih  dalam  mengolah  informasi sehingga  perusahaan  yang  mempunya  informasi  sebagai  sinyal  baik  dapat  dirugikan  karena informasi seperti penghargaan Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) seharusnya mengandung informasi  yang berharga  yang dapat menjamin kelangsungan hidup perusahaan dilingkungan  perusahaan  tersebut  beroperasi  karena  adanya  dukungan  dari  masyarakat setempat  khususnya  yang  mendapatkan  manfaat  dari  tanggung  jawab  sosial  yang  telah dilakukan oleh perusahaan.
Penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Purnawasari (2017) serta Akis dan Siti (2011) yang tidak menemukan adanya perbedaan yang signifikan pada volume perdagangan saham-saham perusahaan peraih penghargaan Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA). Serta didukung oleh teori efisiensi pasar dan signaling theory.

## PENUTUP
Kesimpulan
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Berdasarkan hasil penelitian dan pembahasan  yang telah dilakukan maka kesimpulan yang dapat diberikan diantaranya adalah :
1. Hipotesis pertama ditolak dikarenakan beberapa hal diantaranya adalah.
a) Pasar modal  Indonesia  adalah pasar  yang tidak efisien  baik  berdasarkan informasi maupun berdasarkan keputusan.
b) penghargaan  dianggap  sebagai  pengumuman  yang  tidak  bersifat  informatif  dan tidak relevan terhadap pengambilan keputusan investasi
c) perilaku investor yang tidak rasional dan tidak canggih
d) informasi  tidak  tersedia  secara  cepat  dan  dibutuhkan  waktu  untuk  menganilisis informasi yang terkandung dari pengumuman ISRA
2. Hipoteisis  kedua  ditolak  karena  tidak  terdapatnya abnormal  return sehingga  membuat investor tidak tertarik untuk memperdagangkan saham perusahaan karena investor tidak akan  dapat  menikmati return yang  tidak  normal  sebagai  akibat  dari  spekulasi  harga yang terjadi

## Keterbatasan Penelitian
Dalam  penelitian  ini  masih  terdapat  keterbatasan-keterbatasan  yang  memerlukan penyempurnaan untuk penelitian yang akan datang, antara lain :
1. Waktu  pengamatan  yang  terlalu  singkat  yaitu  hanya  tiga  hari  sebelum  dan  sesudah pengumuman  Indonesia Sustainability  Reporting  Awards (ISRA),  sehingga  hasil penelitian  mungkin  bias  terhadap  lamanya  waktu  yang  dibutuhkan  untuk  pengambilan keputusan.
2. Pengukuran terhadap variabel abnormal return hanya menggunakan satu pengukuran Saran
Dari keterbatasan  yang telah disebutkan maka penelitian selanjutnya diharapkan untuk dapat melengkapai keterbatasan dari penelitian ini dengan saran-saran berikut :
1. Waktu  pengamatan  ditambahkan  selama  5  sampai  30  hari  agar  waktu  pengamatan cukup  untuk  melihat  perubahan abnormal  return dan trading  volume  activity yang terjadi dalam waktu yang lebih lama, hal ini karena mengingat karakteristik Bursa Efek Indonesia yang mungkin membutuhkan waktu  yang cukup lama untuk dapat merespon informasi dalam harga saham.
2. Pengukuran  untuk abnormal  return hendaknya  digunakan  model  yang  lain  seperti Market Model dan Mean Adjusted Model
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)

## DAFTAR PUSTAKA
ACCA.The Association  of Chartered Certified Accountants. 2013. The Business Benefits  Of Sustainability Reporting in Singapore . Singapore.
Akis,  A.  R  dan  Siti  Mutmainah.  2011. Pengaruh  pengumuman  indonesia  sustainability reporting  award  (ISRA)  terhadap  abnormal  return  dan  volume  perdagangan  saham (studi  kasus  pada  perusahaan  peraih  penghargaan  isra  2009-2010). Semarang. Volume 7/No. 2/MEI 2011 : 122 – 133
Aksa,  Harun.  2014. Reaksi  Investor  Terhadap  Pengumuman  Indonesia  Sustainability  Report Award (ISRA) (Studi pada Perusahaan Peserta ISRA periode 2011 – 2013).
Aldair  R.  A.  dan  Siti  M.  2011.Pengaruh  Pengumuman  Indonesia  Sustainability  Reporting Award  (ISRA)  terhadap  Abnormal  Return  dan  Volume  Perdagangan  Saham  (Studi Kasus pada Perusahaan Peraih Penghargaan ISRA 2009-2010). Jurnal Akuntansi dan Auditing.Vol. 7, No. 2.
Anggraini,  Fr.R.  Retno.  2006.  Pengungkapan  Informasi  Sosial  dan  Faktor  Faktor  yang Mempengaruhi    Pengungkapan    Informasi    Sosial  dalam    Laporan    Keuangan Tahunan (Studi  Empiris  pada Perusahaan-Perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia) . Simposium Nasional Akuntansi IX . Padang. Agustus: 54-58.
Ballou,  Brian,  L.  Heitger,  dan  Charles  E.  Landes.  2006.  The  Future  of  Corporate
Sustainability Reporting: A Rapidly Growing Assurance
Opportunity. http://www.journalofaccountancy.com/ . Diunduh tanggal 4, bulanSeptember, tahun 2017.
Brigham, Eugene dan Houston Joel.2001. Manajemen Keuangan .Jakarta: Erlangga.
Budiman, Ferry dan Supatmi. 2009. Pengaruh Pengumuman Indonesia SustainabilityReporting  Award  (ISRA)  terhadapabnormal  return  dan  volume perdagangan  saham  (Studi  Kasus  padaPerusahaan  Pemenang  ISRA  Periode2005- 2008). Makalah disampaikan dalam Simposium Nasional Akuntansi XII Palembang.
Chang, Man Kit. 1998. Predicting unethical behavior: A comparison of the theoryof reasoned. Journal of Business Ethics, 17(16): h: 1825 .
Chariri, A., and Gozali, I. 2007. TeoriAkuntansi (trans: Accounting Theory Semarang: Badan Penerbit UNDIP, ISBN 979.704.0143.3.
Daniri,    M.    Achmad.    2008. Standarisasi    Tanggung    Jawab    Sosial  Perusahaan. Http:/www.madani-ri/2008/01/17/  standarisasi  tanggung  –  jawab  -  sosial perusahaan/.[12September2017].
Dewi,  K.  E.  C  dan  Sudana,  P.  2015. Sustainability  Reporting  dan  Profitabilitas  (studi  pada pemenang Indonesian Sustainability Reporting awards). Bali. Nomor ISSN 2302-855 .
Effendi, M. A. 2012.Pelaporan Berkelanjutan (Sustainability Reporting) sebagai Implementasi
GCG.Diakses pada 26 September, 2017. Dari
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
https://muhariefeffendi.wordpress.com/201205/30/pelaporan-berkelanjutan- sustainability-reporting-sebagai-implentasi-gcg/
Elkington,  John.  1997. Cannibals  with  Forks,  the  Triple  Bottom  Line  of  Twentieth  Century Business . Oxford: CapstonePublishing Ltd.
Fachrizal  dan  Teuku  M.  M.  R.  2016 .  Analisis  Perbandingan  Kinerja  Keuangan,  Abnormal Return  dan  Volume  Perdagangan  Saham  antara  Periode  Sebelum  dan  Sesudah Meraih Indonesia Sustainability Reporting Award (ISRA). Jurnal  Ilmiah Mahasiswa Ekonomi (JIMEKA).Vol. 1, No. 2.
Ferry  B.  dan  Supatmi.  2009. Pengaruh  Pengumuman  Indonesia  Sustainability  Reporting Award  (ISRA)Terhadap  Abnormal  Return  dan  Volume  Perdagangan  Saham  (Studi Kasus  pada  Perusahaan  Pemenang  ISRA  Periode  2005-2008. Jurnal  Simposium Nasional Akuntansi XII, Palembang.
GRI-G3.1  Guidliness.  2011.  Sustainability  Reporting  Guidliness. www.globalreporting.org. Diunduh tanggal 6, bulan Agustus, tahun 2017
I  Gusti  Ngurah  B.  P.  D.  S.,  Gede  Adi  Y,  dan  Ni  Kadek  S.  2015. PengaruhPengumuman Indonesia  Sustainability  Reporting  Award  (ISRA)  terhadap  Abnormal  Return  dan Volume Perdagangan Saham (Studi Empiris pada Perusahaan Pemenang Indonesia Sustainability  Reporting  Award  Tahun  2009-2013). e-Jurnal  S1  Ak  Universitas Pendidik an Ganesha. Vol. 3, No. 1.
Jogiyanto,  Hartono.  2010. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi. Yogyakarta:BPFE Yogyakarta, Edisi Kelima.
Jogiyanto  Hartono.  2007. Teori  Portofolio  dan  Analisis  Investasi .  Yogyakarta: BPFEYogyakarta  . Studi  Peristiwa:  Menguji  Reaksi  Pasar  Modal  Akibat  Suatu Peristiwa . Penerbit BPFE Yogyakarta, Yogyakarta.
Maharrani,  Y.  2014. Analisis  Perbandingan  Reaksi  Investor  Antara  Perusahaan  yang Memperoleh  Penghargaan  dengan  Perusahaan  yang  Tidak  Memperoleh Penghargaan Indonesian Sustainability Reporting Award (ISRA). Jember.
Nuryana, Mu’man. 2005. Corporate Social Responsibility dan Kontribusi bagi Pembangunan Berkelanjutan .  Makalah  Diklat.  Diklat  Pekerjaan  Sosial  Industri.Balai  Besar Pendidikan dan Pelatihan Kesejahteraan Sosial (BBPPKS).5 Desember. Bandung
Pemerintah  Indonesia.  1997.  Undang-Undang  No.  23  tahun  1997  tentang  Pengelolaan Lingkungan Hidup.
Pemerintah Indonesia. 2007. Undang-Undang No. 40 tahun 2007 tentang Perseroan Terbatas.
Pramastuti, Suluh. 2007. Analisis Kebijakan Dividen : pengujian Dividend Signaling Theory dan Rent Extraction Hypotesis (Thesis) . Pasca Sarjana Jurusan Manajemen Megister Sains Ilmu-ilmu Manajemen Universitas Gajah Mada, Yogyakarta.
Purnawasari,  H.  2017. Analisis  perbedaan  reaksi  pasar  sebelum  dan  sesudah  pengumuman Indonesia  sustainability  reporting  award  (isra)    (studi  kasus  pada  perusahaan penerima penghargaan isra periode 2012-2016). Yogyakarta.
Jurnal Al-Buhuts Volume. 1, Nomor 1, Juni 2018
Hal. 147-167
Analisis Perbandingan Reaksi Investor Sebelum Dan Sesudah Pengumuman Indonesia Sustainability Reporting Awards (ISRA) (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerima Penghargaan ISRA Periode 2016)
Randika  B.  L.  dan  Yeterina  W.  N.  2014. Perbedaan  Reaksi  Pasar  pada  Perusahaan Pemenang  Indonesia  Sustainability  Reporting  Award  (ISRA)  (Studi  Kasus  pada Perusahaan Pemenang ISRA periode 2009 –2011) . Jurnal Telaah Bisnis. Vol. 15,No.
1.
Ross.  S.  A.  1977.  The  Determination  of  Financial  Structure:  The  Incetive-Signalling Approach. The Bell Journal of Economics, 23-40.
Safitri, Rizka. 2017.  Pengujian Efisiensi Pasar  Bentuk  Setengah Kuat  Melalui  Pengumuman Inisiasi Dividen (Studi Pada Perusahaan Yang Melakukan Cash Dividend Di Bursa Efek Indonesia). Skripsi Universitas Bandar Lampung
Sari,  novita.2015.Pengujian  Efisiensi  Pasar  Bentuk  Setengah  Kuat  Secara  Keputusan Terhadap  Inisiasi  Dividen  Pada  Perusahaan  Yang  Terdaftar  Di  Bursa  Efek Indonesia. Skripsi universitas negeri yogyakarta
Satyo. 2005. Disukai Konsumen, Diminati Investor. Media Akuntansi , Edisi 47/TahunXII/Juli 2005.http://www.yahoo.finance.com. [10 September 2017].
Segger,  Claire  Cordonier,  dan  Marie.  2003.Sustainability  and  Corporate  Accountability Regimes: Implementing the Johannesburg Sunnit Agenda. Reciel, 12(3): h: 295.
Suwardjono.  2005. Teori  Akuntansi:  Perekayasaan  Pelaporan  Keuangan .  Edisi  Ketiga, Yogjakarta: BPFE.
Wibisono, Y. 2007. “Membedah Konsep dan Aplikasi CSR”. Gresik: Fascho Publishing.
World Business Council for Sustainable Development 2002, Corporate Social Responsibility: The WBCSD’s journey, pp. 1. Retrieved mei, 2015. From http://www.wbcsd.org https://muhariefeffendi.wordpress.com/2017/09/12/pelaporan-berkelanjutan sustainability- reporting-sebagai-implementasi-gcg/
https://datakata.wordpress.com/tag/teori-akuntansi/ www.isra.ncsrid.org