How to cite: E  Diah  Lufti  Wijayanti,  Sri  Suharsih,  Rias  Wenerda  (2022)  Analisis  Cadangan  Devisa  Negara,  Financial Deepening,  Tingkat  Suku  Bunga,  dan  Tingkat  Inflasi  terhadap  Stabilitas  Nilai  Tukar  di  Indonesia  Periode 2016.9-2021.7. Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia, 7 (8). E-ISSN:
2548-1398 Published by: Ridwan Institute
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia p–ISSN: 2541-0849 e-ISSN: 2548-1398 Vol. 7, No. 8, Agustus 2022

## ANALISIS  CADANGAN  DEVISA  NEGARA,  FINANCIAL  DEEPENING, TINGKAT SUKU BUNGA, DAN TINGKAT INFLASI TERHADAP STABILITAS NILAI TUKAR DI INDONESIA PERIODE 2016.9-2021.7

## E Diah Lufti Wijayanti, Sri Suharsih, Rias Wenerda
Universitas Pembangunan Nasional, Indonesia Email: diahlufti@upnyk.ac.id, srisuharsih@upnyk.ac.id, riaswenerda@gmail.com

## Abstrak
Perkembangan  ekonomi  Indonesia  menunjukkan  semakin  terintegrasi  dengan perekonomian  dunia.  Pada  dasarnya  cadangan  devisa  negara  berfungsi  untuk berjaga-jaga  demi  menghadapi  ketidakpastian  ekonomi  yang  akan  datang. Financial  deepening pun  telah  diidentifikasi  sebagai  salah  satu  strategi  yang pelaksanaannya  secara  tidak  langsung  dapat  menjaga  nilai  tukar.  Tingkat  suku bunga dan tingkat inflasi dinilai juga dapat menjaga nilai tukar.  Namun, efek dari strategi  ini  perlu  ditentukan  dan  diperiksa  dari  waktu  ke  waktu  terutama  bagi negara  berkembang.  Indonesia  sebagai  negara  berkembang  ( emerging  market ) membutuhkan  kebijakan  yang  tepat  untuk  tetap  menjaga  cadangan  devisa  serta mempercepat  laju  kedalaman  keuangan.    Penelitian  ini  menggunakan Error Correction  Model (ECM)  untuk  melihat  pengaruh  jangka  panjang  dan  jangka pendek dari cadangan devisa negara, financial  deepening , tingkat suku bunga dan tingkat inflasi terhadap stabilitas nilai tukar. Hasilnya di Indonesia cadangan devisa negara  mempengaruhi  stabilitas  nilai  tukar  dalam  jangka  pendek.  Tingkat  suku bunga  mempengaruhi  stabilitas  nilai  tukar  baik  dalam  jangka  pendek  maupun jangka Panjang. Financial deepening dan tingkat inflasi di Indonesia belum mampu menjaga kestabilan nilai tukar baik dalam jangka pendek maupun jangka panjang.
Kata  Kunci :  Cadangan  Devisa  Negara; Financial  Deepening ;  Tingkat  Suku  Bunga;
Tingkat Inflasi; REER; Stabilitas Nilai Tukar

## Abstract
Indonesia's  economic  development  is  increasingly  integrated  with  the  world economy. Basically, the country's foreign exchange reserves work to guard against future  economic  uncertainties.  Financial  deepening  has  been  identified  as  one  of the  strategies  whose  implementation  can  indirectly  maintain  exchange  rates. Interest rates and inflation rates can also maintain exchange rates. However, this strategy  needs  to  be  determined  and  checked  from  time  to  time,  especially  for developing countries. Indonesia as a developing country (emerging market) needs the right policies to maintain reserves and the speed of finance. This study uses the Error  Correction  Model  (ECM)  to  see  the  long-term  and  short-term  effects  of foreign exchange reserves, financial deepening, interest rates and inflation rates on the  exchange  rate.  As  a  result,  Indonesia's  foreign  exchange  reserves  affect  the
exchange  rate  in  the  short  term.  Interest  rates  affect  exchange  rates  both  in  the short and long term. Financial deepening and inflation rate. In Indonesia has not been able to maintain value stability both in the short and long term.
Keywords:  State  Foreign  Exchange  Reserves;  Financial  Deepening;  Interest  Rate;

## Inflation Rate; REER; Exchange Rate Stability

## Pendahuluan
Nilai  tukar  mata  uang  suatu  negara  merupakan  indikator  penting  dalam perekonomian  suatu  negara.  Mengingat  hampir  semua  negara  di  dunia  melakukan transaksi valuta asing dalam kegiatan perdagangan internasional. Transaksi valuta asing ini  sendiri  tergantung  pada  permintaan  atau  kesepakatan  suatu  negara.  Pasca Global Financial Crisis (GFC) tahun 2008-2009 paradigma baru kebijakan moneter mengarah pada  pentingnya  kestabilan  sistem  keuangan  dalam  mendukung  kestabilan  harga. Kompleksitas  permasalahan  dan  tambahan  sasaran  kebijakan  mengisyaratkan  bahwa perlu  penguatan  strategi  bauran  kebijakan.  Dimana  dalam  hal  ini,  stabilitas  keuangan didukung oleh penggunaan instrumen kebijakan makroprudensial dan sistem nilai tukar mengambang terkendali dengan intervensi pasar valuta asing (Bank Indonesia, 2021).
Indonesia  sebagai  negara  berkembang  yang  menganut  sistem  perekonomian terbuka  terlibat  dalam  transaksi  perdagangan  internasional.  Hal  ini  merupakan konsekuensi  dari  dianutnya  sistem  perekonomian  terbuka  yang  dalam  aktivitasnya selalu  berhubungan  dan  tidak  lepas  dari  fenomena  hubungan  internasional.  Adanya keterbukaan  perekonomian  ini  memiliki  dampak  pada  perkembangan  neraca pembayaran  suatu  negara  yang  meliputi  arus  perdagangan  dan  lalu  lintas  modal terhadap luar negeri suatu negara. Salah satu bentuk aliran modal yang masuk ke dalam negeri  yaitu  dapat  berupa  devisa  yang  berasal  dari  perdagangan  internasional  yang dilakukan  oleh  negara  tersebut.  Meningkatnya  ekspor  suatu  negara  akan  membawa keuntungan  yaitu  kenaikan  pendapatan,  kenaikan  devisa,  transfer  modal  dan  makin banyaknya kesempatan kerja. Demikian juga dengan meningkatnya impor suau negara maka  akan  memberikan  lebih  banyak  alternatif  barang-barang  yang  dapat  dikonsumsi dan  terpenuhinya  kebutuhan  bahan-bahan  baku  penolong  serta  barang  modal  untuk kebutuhan industri di negara-negara tesebut juga transfer teknologi.
84,00% 86,00% 88,00% 90,00% 92,00% 94,00% 96,00% 98,00% 20 16 -9 20 16 -1 2 20 17 -3 20 17 -6 20 17 -9 20 17 -1 2 20 18 -3 20 18 -6 20 18 -9 20 18 -1 2 20 19 -3 20 19 -6 20 19 -9 20 19 -1 2 20 20 -3 20 20 -6 V al ue R E R (d al am % ) Periode REER Gambar 1
Real Effective Exchange Rate Indonesia Sept 2016- Juli 2020 Sumber: Bank For International Settlement (diolah)
Berdasarkan  gambar  1 Real  Effective  Exchange  Rate  (REER) mengalami penurunan  yang  signifikan,  pada  bulan  Januari  2017  sebesar  96,56%  dan  pada  pada bulan  Oktober  2018  sebesar  84,8%  atau  mengalami  penurunan  sebesar  12,17%. Penurunan REER ini mengindikasikan bahwa nilai tukar rill rupiah mengalami apresiasi dan dalam kondisi undervalue . Makna kondisi undervalue adalah nilai REER dibawah 100  dimana  posisinya  akan  baik  untuk  nilai  tukar  rupiah  karena  mengalami  apresiasi. Dalam  penelitian  ini  nilai  tukar  riil  akan  diproksikan  dengan Real  Effective  Exchange Rate.
Variabel yang dapat berdampak pada perubahan nilai tukar salah satunya adalah cadangan  devisa.  Pada  dasarnya  cadangan  devisa  berfungsi  sebagai buffer  stock untuk berjaga-jaga  guna  menghadapi  ketidakpastian  keadaan  dimasa  depan.  Apabila  terjadi depresiasi  nilai tukar riil akibat memburuknya terms of trade maka disitulah  cadangan devisa  berfungsi  sebagai  penstabil.  Perbaikan  dari  nilai  tukar  perdagangan  akan meningkatkan  aliran  modal  masuk  sehingga  akan  kembali  mendorong  apresiasi  nilai tukar riil.
Upaya  untuk mengatasi  gejolak  nilai  tukar  selain  dengan  cadangan  devisa  juga dapat diatasi dengan mengukur financial deepening (kedalaman sektor keuangan) suatu negara  (Asmanto,  2008).  Suatu  negara  dengan  rasio financial  deepening yang  besar cederung  mengurangi  peran  cadangan  devisa  negara  sebagai  penstabil  nilai  tukar  riil. Hal ini dikarenakan negara dengan rasio financial deepening yang besar dapat dikatakan telah  memiliki  pertumbuhan  ekonomi  yang  sudah  baik  sehingga  negara  tersebut  dapat mengatasi gejolak nilai tukar akibat terms of trade shock dengan penyesuaian otomatis melalui mekanisme pasar (Aizenman dan Crichton, 2006).
Variabel  lain  yang  juga  berdampak  pada  perubahan  nilai  tukar  salah  satunya adalah  tingkat  suku  bunga.  Tingkat  suku  bunga  adalah  salah  satu  indikator  moneter yang  digunakan  pemerintah  untuk  mengontrol  nilai  mata  uang  dengan  pembatasan jumlah  permintaan  uang  dengan  menambah  suku  bunga.  Menurut  Bank  Indonesia,
menjelaskan dengan instrumen tingkat suku bunga yang ditentukan oleh Bank Indonesia sebagai Bank Sentral guna mencapai sasaran operasional kebijakan moneter.
Inflasi  juga  memberikan  pengaruh  pada  nilai  tukar  rupiah.  Jika  inflasi  suatu negara  meningkat,  permintaan  atas  mata  uang  negara  tersebut  menurun  dikarenakan ekspornya  juga  turun  disebabkan  harga  yang  lebih  tinggi  (2006).  Nilai  ekspor  yang turun  akan  menurunkan  permintaan  terhadap  mata  uang  domestik  dan  meningkatkan permintaan  terhadap  mata  uang  asing.  Rendahnya  permintaan  terhadap  mata  uang domestik  akan  membuat  mata  uang  domestik  terdepresiasi  yang  pada  maknanya berindikasi pada kenaikan nilai Real Effective Exchange Rate.
Penelitian  ini  mengadopsi  variabel  yang  digunakan  pada  penelitian  Aizenman (2008) dan Philipe (2006) serta memodifikasinya menjadi model yang dibutuhkan guna untuk  mencapai  tujuan  penelitian  ini.  Variabel  bebas  cadangan  devisa  negara  diambil untuk  menunjukkan  keterbukaan  perekonomian  negara.  Variabel  bebas financial deepening akan  diwakilkan  dengan  dua  indikator  diantaranya  mewakilkan  dari  sektor perbankan  oleh  perbandingan  jumlah  uang  beredar  dengan  PDB  (M2/PDB)  dan perbandingan  kredit  sektor  swasta  dengan  PDB  (KS/PDB).  Modifikasi  variabel  bebas penelitian  ini  dengan  penelitian  sebelumnya,  termasuk  dari  Slavtcheva  (2015)  yang menggunakan  variabel financial  deepening .  Namun  pada  penelitiannya  hanya menggunakan  satu  indikator  saja,  dan  pada  penelitian  ini  menambahkan  indikator lainnya yaitu perbandingan kredit sektor swasta dengan PDB (KS/PDB).   Dilihat pada kombinasi penggunaan variabel dan penambahan indikator financial deepening tersebut, penelitian  ini  juga  menambahkan  variabel  bebas  berupa  tingkat  suku  bunga  Bank Indonesia yaitu BI 7 Days Reverse Repo Rate (BI7DRR) dan juga tingkat inflasi. Selain itu,  variabel  dependen  pada  penelitian  ini  adalah  nilai  tukar  yang  akan  diwakilkan dengan  nilai  Real  Effective  Exchange  Rate  (REER).  Penelitian  ini  juga  menggunakan data yang sangat terbaru dari tahun 2016.9 hingga 2021.7 sehingga akan menghasilkan penelitian yang terbaru.

## Metode Penelitian
Metode  yang  dilakukan  dalam  penelitian  ini  adalah  metode  kuantitatif  dan kualitatif untuk melihat pengaruh cadangan devisa negara, financial deepening , tingkat suku  bunga  bank  Indonesia  dan  tingkat  inflasi  terhadap  stabilitas  nilai  tukar.  Dimana menggunakan Error Model Correction untuk memperkirakan hubungan jangka pendek dan jangka panjang variabel tersebut.  Masalah konseptual dan teoritis yang terkait serta statistika  deskriptif  memberikan  wawasan  yang  lebih  dalam  dan  memungkinkan  kita untuk  menarik  implikasi,  kesimpulan  dan  membuat  rekomendasi  untuk  sebuah kebijakan.

## Definisi Operasional Variabel
Untuk memberikan pemahaman terhadap variabel-variabel dalam penelitian ini, maka diperlukan definisi operasional yakni:
a. Variabel  nilai  tukar  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah  Real  Effective Exchange Rate (REER). REER adalah indikator yang dapat menjelaskan nilai mata
uang suatu negara relative terhadap beberapa mata uang negara-negara lainnya yang telah  disesuaikan  dengan  tingkat  inflasi  pada  tahun  tertentu  atau  indeks  harga konsumen  negara  tertentu  dan  menunjukkan  daya  saing  dalam  perdagangan Internasional. Data yang digunakan adalah data REER bulanan dari 2016.0-2021.07 dengan tahun dasar Consumer Price Index tahun 2010 yang diperoleh dari Bank for International Settlement (BIS).\
b. Variabel cadangan devisa Indonesia yang digunakan dengan satuan miliar rupiah.
c. Variabel financial  deepening yang  diproksikan  oleh  rasio  jumlah  uang  beredar terhadap  PDB  (M2/PDB).  Variabel  ini  disebut  juga  tingkat  monetisasi  yang mencerminkan  kegiatan  bank  dalam  inovasi  produk-produk  keuangan  atau mengukur  peranan  sistem  keuangan  dalam  memobilisasi  tabungan.  Satuan  yang digunakan dalam variabel ini adalah persen (%).
d. Variabel financial  deepening yang  diproksikan  oleh  rasio  kredit  swasta  terhadap PDB  (KS/PDB)  merupakan  kredit  dalam  yang  disalurkan  oleh  perbankan  sektor swasta  mengacu  pada  sumber  daya  keuangan  yang  diberikan  kepada  sektor  swasta oleh  perusahaan  penyimpanan  lainnya  (deposito  perusahaan  kecuali  bank  sentral). Satuan yang digunakan dalam variabel ini adalah persen (%).
e. Variabel  tingkat  suku  bunga  yang  digunakan  adalah  suku  bunga  BI  Rate  yang digunakan  adalah  BI  7  Days  Reverse  Repo  Rate,  satuan  yang  digunakan  adalah persen (%).
f. Variabel  inflasi  Indonesia  yang  digunakan  adalah  nilai  inflasi  aktual  yang  terjadi, satuan yang digunakan adalah persen (%).
Model yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
……………. ………………... (3.1 )
Yt = Nilai Tukar
β 0
= Konstanta β 1 X 1 = Cadangan devisa Indonesia
β 2 X 2 = M2/PDB (Indikator Financial Deepening ) β 3 X 3 = KS/PDB (Indikator Financial Deepening ) β 4 X 4 = Tingkat suku bunga β 5 X 5 = Inflasi
e = Error
Selanjutnya, dibentuk fungsi biaya tunggal dalam metode koreksi kesalahan: Ct = β 1 (Y t – Y t *) + β 2 {(Y t -Y t-1 )-ft (Z t -Z t-1 )}2……………………………......(3.2)
Berdasarkan fungsi diatas, Ct adalah fungsi biaya kuadrat, Yt adalah nilai tukar pada periode t, sedangkan Zt merupakan vektor variabel yang mempengaruhi nilai tukar dan  dianggap  dipengaruhi  secara  linear  oleh  cadangan  devisa  negara, financial
Y t = β 0 + β 1 X1 + β 2 X2 + β 3 X3 + β 4 X4e+ β 5 X5e
deepening ,  tingkat  suku  bunga  dan  inflasi.  β 1 dan  β 2 merupakan  vektor  baris  yang memberikan bobot kepada Z t -Z t-1 .
Komponen  pertama  fungsi  biaya  tunggal  pada  fungsi  3.2  merupakan  biaya ketidakseimbangan  dan  komponen  kedua  merupakan  komponen  biaya  penyesuaian. Sedangkan  β  adalah  operasi  kelambanan  waktu.  Z t adalah  factor  variabel  yang mempengaruhi nilai tukar.
Dari  hasil  parameterisasi  persamaan  jangka  pendek  maka  dapat  menghasilkan bentuk  persamaan  baru,  persamaan  tersebut  dikembangkan  dari  persamaan  yang sebelumnya  untuk  mengukur  parameter  jangka  panjang  dengan  menggunakan  model ECM. Model ECM yang digunakan dalam penelitian adalah sebagai berikut:
ECM yang digunakan dalam penelitian adalah sebagai berikut:
…..……………………………….(3.3) ECT = X1 t-1 + X2 t-1 + X3 t-1 + X4 t-1 + X5 t-1 ………………………………..(3.4)
Keterangan: D(Yt) = Yt –Yt-1 D(X1) = Cadangan Devisa t - Cadangan Devisa t-1 D(X2) = M2/DPB t – M2/PDB t-1 D(X3) = KS/DPB t – KS/PDB t-1 D(X4) = BI Rate t - BI Rate t-1 D(X5) = Inflasi t – Inflasi t-1 β0 = Konstanta β1, β2, β3, β4, β5= Koefisien ECM
ECT (-1) = Koefisien Error Correction Term (ECT) t = Periode Waktu
Makna  dari  Error  Correction  Term  itu  sendiri  adalah  menunjukkan  angka koreksi  jangka  pendek  menuju  keseimbangan  jangka  panjang.  Nilainya  untuk menunjukkan koefisien regresi ECM dalam jangka panjang.
Adapun tahapan dalam pengujian selanjutnya adalah sebagai berikut:
1. Uji Akar Unit (unit root test)
Konsep  yang  dipakai  untuk  menguji  stasioner  suatu  data  runtut  waktu adalah uji  akar  unit.  Apabila  suatu  data  runtut  waktu  bersifat  tidak  stasioner,  maka  dapat dikatakan  bahwa  data  tersebut  tengah  menghadapi  persoalan  akar  unit  ( unit  root problem ).  Keberadaan  unit  root  problem bisa  terlihat  dengan cara  membandingkan nilai t-statistik hasil regresi dengan nilai test Augmented Dickey Fuller (ADF).
2. Uji Derajat Integrasi
Apabila  pada  uji  akar  unit  di  atas  data  runtut  waktu  yang  diamati  belum stasioner,  maka  langkah  berikutnya  adalah  melakukan  uji  derajat  integrasi  untuk mengetahui pada derajat integrasi ke berapa data akan stasioner.
DY t = β 0 + β 1 D(X1) + β 2 D(X2) + β 3 D(X3) + β 4 D(X4) + β 5 D(X5) + ECT (-1)
3. Uji Kointegrasi
Uji  Kointegrasi  yang  paling  sering  dipakai  uji Engle-Granger  (EG),  uji augmented  Engle-Granger (AEG)  dan  uji  cointegrating  regression  Durbin-Watson (CRDW). Pada derajat yang sama data harus sudah berintegrasi untuk mendapatkan nilai  EG,  AEG  dan  CRDW  hitung.  Dapat  dilakukan  langsung  menggunakan pengujian kointegrasi dalam applikasi eviews
4. Uji Asumsi Klasik
a. Uji Multikolinieritas
Suatu  keadaan  di  mana  satu  atau  lebih  variabel  bebas  dapat  dinyatakan sebagai  kombinasi  linier  dari  variabel  bebas  lainnya  disebut  masalah multikolinearitas.  Adanya  multikolinieritas  dalam  persamaan  yang  ditaksir masih  BLUE  (Best-Linear  Unbiased  Estimation),  akan  tetapi  kurang  akurat (Gujarati,1995).
Untuk  mendeteksi  ada  tidaknya  multikolinieritas  dapat  dilihat  dari  nilai R2, F hitung tinggi, sedang nilai t hitung banyak yang tidak signifikan. Nilai R2 yang tinggi yaitu antara 0,7-1,0 dan jika koefisien korelasi sederhana juga tinggi. Selain  itu  secara  individu  masing-masing  variabel  tidak  memiliki  pengaruh terhadap  variabel  bebasnya.  Apabila  nilai  R2  tinggi,  ini  berarti  uji  F  melalui analisis  varians  pada  umumnya  akan  menolak  hipotesis  nol,  yang  mengatakan bahwa secara simultan seluruh koefisien regresi parsial nilainya nol.
Dalam  penelitian  ini  uji  Multikolinearitas  yang  digunakan  adalah  uji Variance  Impulse  Factor  (VIF).  Di  mana  pengambilan  keputusan  disadarkan dengan Tolerance dan VIF pada uji multikolinearitas yang sebagai berikut:
Jika nilai VIF < 10,00 maka artinya tidak terjadi multikoliniearitas dalam model regresi.
Jika nilai VIF > 10,00 maka artinya terjadi multikoliniearitas dalam model regresi.
b. Uji Heteroskedastisitas
Heteroskedastisitas  adalah  keadaan  di  mana  variabel  pengganggu  tidak mempunyai  varian  yang  sama  untuk  semua  observasi.  Munculnya heteroskedastisitas  mengakibatkan  parameter  yang  diestimasi  tidak  bias  akan tetapi  tidak  efisien  (Gujarati,  1995).  Jika  varians  dan  residual  satu  pengamatan lain  tetap,  maka  disebut  homoskedastisitas  dan  jika  bebas  disebut heteroskedastisitas.
Pengujian  heteroskedastisitas  yang  digunakan  dalam  penelitian  ini  adalah Heteroskedasticity  Test:  Breusch-Pagan-Godfrey.  Apabila  nilai  uji  probabilitas obs*R-squared  Heteroskedasticity  Test  lebih  besar  dari  0.05  (α  >  0.05)  maka penelitian ini lolos dari adanya heteroskedasitas.
c. Uji Autokorelasi
Autokorelasi  adalah  keadaan  di  mana  variabel  pengganggu  pada  periode tertentu  berkorelasi  dengan  variabel  penganggu  pada  peiode  lain  atau  dengan kata  lain  variabel  pengganggu  tidak  random.  Adanya  autokorelasi  dalam
persamaan mengakibatkan parameter yang diestimasi adalah bias dan variannya tidak minimum, sehingga tidak efisien (Gujarati, 1995).
Faktor-faktor  yang  menyebabkan  adanya  korelasi  antara  lain  dalam menentukan  model,  penggunaan  lag  pada  model,  dan  tidak  memasukkan variabel  yang  penting  dalam  model.  Metode  dalam  uji  autokorelasi  sebenarnya ada banyak jenis yang bisa dilakukan, namun pada penelitian ini menggunakan uji  Breusch-Godfrey  Serial  Correlation  LM  Test.  Apabila  nilai  uji  probabilitas obs*R-squared  Breusch-Godfrey  Serial  Correlation  LM  Test  lebih  besar  dari 0.05 (α > 0.05) maka penelitian ini lolos dari adanya autokorelasi.
d. Uji Normalitas
Uji normalitas merupakan uji yang dilakukan untuk mengevaluasi apakah nilai  residual  dari  model  yang  dibentuk  sudah  normal  atau  tidak.  Pengujian normalitas  dalam  penelitian  ini  menggunakan  Jarque  Berra.  Pengujian normalitas  dengan  pendekatan  Jarque  Berra  membangun  dua  hipotesis  sebagai berikut:
Ho : Nilai residual dari model tidak terdistribusi normal
Ha : Nilai residual dari model terdistribusi normal
Apabila  nilai  probabilitas  dari  pengujian  normalitas  dengan  pendekatan Jarque Berra menunjukkan angka yang lebih kecil daripada tingkat signifikansi (5%)  maka,  H0  diterima  atau  Ha  ditolak.  Apabila  nilai  probabilitas  dari pengujian normalitas dengan pendekatan Jarque Berra menunjukkan angka yang lebih besar daripada tingkat signifikansi (5%) maka H0 ditolak atau Ha diterima.
e. Uji Linearitas
Untuk  regresi  liner  berganda,  pengujian  terhadap  linearitas  dapat menggunakan  Ramsey  Reset  Test.  Jika  nilai  probabilitas  F  hitung  lebih  besar dari alpha maka model regresi memenuhi asumsi linieritas dan sebaliknya.

## Hasil dan Pembahasan
Uji yang dilakukan pertama adalah uji stasioneritas, digunakan untuk mengeahui stasioner  atau  tidaknya  suatu  data  atau  variabel  yang  akan  dipergunakan  dalam penelitian.  Data  dapat  dilanjutkan  Ketika  sudah  memenuhi  syarat  uji  stasioneritas  dan dapat dikatakan terhindar dari regresi lancung. Regresi lancung adalah keadaan dimana hasil  regresi  menunjukkan  koefisien  dari  regresi  yang  signifikan  secaras  statistic  dan nilai  koefisien  determinasi  yang  tinggi  namun  sebenarnya  hubungan  antar  variabel  di dalam model tidak ada kaitan atau hubungan (Widarjono, 2009).
Uji  Akar  unit  yang  digunakan  dalam  uji  stasioneritas  penelitian  ini  adalah menggunakan Uji Augmented Dickey Fuller (ADF). Berikut hasil uji ADF pada tingkat level:
Tabel 1 Uji Akar Unit (Tingkat Level) Variabel ADF t-statistic Derajat Kepercayaan 5% Hasil Cadangan Devisa (X1) -1.687101 -2.91631 Tidak stasioner Financial Deepening M2/PDB (X2) 0.847747 -2.913549 Tidak stasioner Financial Deepening KS/PDB (X3) -1,432519 -2.912631 Tidak stasioner
Suku Bunga
(X4) -0.729081 -2.913549 Tidak stasioner Inflasi (X5) -1.459634 -2.913549 Tidak stasioner Sumber: Lampiran 1, data diolah
Berdasarkan uji Augmented Dickey Fuller (ADF) dengan nilai kritis Mackinnon 5% dapat disimpulkan bahwa tidak ada satupun variabel yang stasioner pada akar unit tingkat level sehingga perlu dilanjutkan uji berikutnya pada tingkat 1 st difference . Hasil uji  stasioneritas  data  menurut  time  series  dilakukan  dengan  menggunakan  nilai  uji Augmented Dickey-Fuller (ADF). Nilai uji ADF menunjukkan bahwa tidak ada variabel stasioner pada tingkat level karena t-statistik ADF untuk semua variabel lebih kecil dari nilai  kritis  uji  5%.  Pada  tabel  2  dilakukan  pengujian  lebih  lanjut  pada  tingkat 1 st Difference .
Tabel 2 Uji Derajat Integrasi Variabel ADF t-statistic Derajat Kepercayaan 5% Hasil Cadangan Devisa (X1) -9.398295 -2.913549 Stasioner Financial Deepening M2/PDB (X2) -9.581251 -2.913549 Stasioner
Financial
Deepening KS/PDB (X3) -9.230836 -2.913549 Stasioner Suku Bunga (X4) -4.839976 -2.913549 Stasioner Inflasi (X5) -10.97922 -2.913549 Stasioner Sumber: Lampiran 1, data diolah
Untuk  menghindari  regresi  lancung,  dapat  dilakukan  uji  kointegrasi.  Jika  sisa nilai  semua  variabel  stasioner,  dapat  dikatakan  telah  terjadi  kointegrasi  (hubungan jangka  panjang)  antara  data  atau  variabel  yang  digunakan  dalam  model  dan menghindari  regresi  lancung  (Gujarati,  2003).  Uji  kointegrasi  pada  penelitian  inni menggunakan  metode residual  based  test .  Metode  residual  based  test  yang  dipilih
adalah  menggunakan  uji  statistic Augmented  Dickey  Fuller yaitu  dengan  mengamati residual regresi kointegrasi stasioner atau tidak. Untuk menghitung nilai ADF itu sendiri dilakukan  dengan  membuat  persamaan  regresi  kointegrasi  degan  metode  OLS ( Ordinary Least Square ) terlebih dahulu.
Tabel 3
Uji Kointegrasi ADF t-statistic Derajat Kepercayaan 5% -6.220331 -2.912631 Sumber: Lampiran 1, data diolah
Hasil pengujian kointegrasi pada tabel 3 yang menggunakan metode Augmented Dickey-Fuller terlihat residual nilai absolut ADF adalah sebesar -6,220331 > nilai kritis 5%  yatu  -2,912631  sehingga  sudah  stasioner  pada  tingkat  level.  Hal  ini  menunjukkan bahwa  nilai  t-statistik  ADF  lebih  besar  dari  pengujian  nilai  kritis  5%  sehingga  dapat dikatakan  telah  terjadi  kointegrasi  antara  variabel  yang  digunakan  dalam  model tersebut.
Pengujian  dilanjutkan  dengan  menguji  uji  asumsi  klasik.  Apabila  lolos  dari  uji asumsi  klasik  maka  regresi  dapat  diinterpretasi  dengan  baik.  Berikut  hasil  uji  asumsi klasik model pada penelitian:

## Tabel 4 Hasil Uji Asumsi Klasik
Uji Test Nilai Probabilita s R- Squared Hasil Multikolinearitas Variance Inflation Factors VIF < 10 Tidak terdapat Multikolinearitas Heteroskedastisitas Breusch-Pagan-Godfrey 0.2991 Tidak terdapat Heteroskedastisitas Autokorelasi LM Test 0.1814 Tidak terdapat Autokorelasi Normalitas Jarque Berra 0.832481 Terdistribusi Normal Linearitas Ramsey Reset Test 0.4258 Tidak terdapat hubungan linear

## Hasil dan pembahasan dalam jangka pendek
Pengujian pertama yang dilakukan adalah menggunakan model untuk pengujian dalam jangka pendek. Berdasarkan tabel 5 hasil pengujian pada jangka pendek variabel X1  yaitu  cadangan  devisa  negara  sebagai  bentuk  tingkat  ekonomi  memiliki  pengaruh negatif  signifikan  terhadap  REER.  Begitu  juga  untuk  variabel  X2  yaitu financial deepening yang  diproksikan  oleh  rasio  jumlah  uang  yang  beredar,  dimana  hasilnya financial deepening dalam jangka pendek berpengaruh negatif tidak signifikan terhadap REER  pada  derajat  kepercayaan  5%.  Variabel  X4  yaitu  tingkat  suku  bunga  memiliki pengaruh  negatif  signifikan  dalam  jangka  pendek  terhadap  REER  pada  derajat
kepercayaan  5%..  Sedangkan  untuk  variabel  X3  yaitu financial  deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta hasilnya adalah dalam jangka pendek tidak signifikan  terhadap  REER.  Begitu  juga  untuk  variabel  X5  yaitu  tingkat  inflasi  juga menunjukkan hasil yang dalam jangka pendek tidak signifikan terhadap REER.
Tabel 5

## Koefisien Regresi Jangka Pendek
Variabel Koefisien Nilai Probabilitas Cadangan Devisa (X1) -0.000138 0.0444** Financial Deepening M2/PDB (X2) - 0.148565 0.5985 Financial Deepening KS/PDB (X3) 0.554036 0.3686 Suku Bunga (X4) - 1.882796 0.0807* Inflasi (X5) 0.575999 0.4014 Sumber: Lampiran 1, diolah
Keterangan: *Signifikan pada derajat kepercayaan 10% **Signifikan pada derajat kepercayaan 5% ***Signifikan pada derajat kepercayaan 1%
Variabel  cadangan  devisa  negara  dalam  hal  ini  merupakan  variabel  yang diproksikan  untuk  sekaligus  memperlihatkan  tingkat  perekonomian  negara.  Variabel cadangan  devisa  negara  pada  estimasi  model  dalam  jangka  pendek  memiliki  nilai koeefisien  -0.000138  artinya  setiap  peningkatan  cadangan  devisa  negara  100  miliar rupiah  akan  menyebabkan  penurunan  nilai  REER  sebesar  0,013  poin,  cateris  paribus. Dengan  nilai  probabilitas  0,0444  <  0,05,  sehingga  dapat  ditarik  kesimpulan  variabel cadangan  devisa  negara  dalam  jangka  pendek  memiliki  pengaruh  yang  negatif  dan signifikan terhadap stabilitas nilai tukar pada derajat kepercayaan 5%.
Dalam  jangka  pendek,  tingkat  perekonomian  sebagai  proksi  dari  cadangan devisa negara berpengaruh negatif signifikan terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia. Hasil  ini  menunjukkan  bahwa  dugaan  terhadap  cadangan  devisa  negara  terhadap stabilitas  nilai  tukar  di  Indonesia  telah  sesuai  dengan  hipotesis.  Hal  ini  berarti  bahwa peningkatan  tingkat  perekonomian  artinya  memdorong  apresiasi  nilai  tukar  di Indonesia.  Dalam  hal  ini,  ada  pengaruh  dari  ekonomi  global  yang  membuat  stabilitas nilai  tukar  terus  meningkat  ketika  tingkat  perekonomian  Indonesia  meningkat.  Makna apresiasi  nilai  tukar  disini  pada  halnya  cadangan  devisa  negara  terhadap  nilai  REER adalah  berpengaruh  negatif.  Turunnya  nilai  REER  artinya  menunjukkan  nilai  tukar domestik yang lebih murah dibandingkan nilai tukar negara lain yang maknanya adalah apresiasi nilai tukar rupiah.
Financial  deepening di  penelitian  diproksikan  dengan  dua  variabel  yaitu  rasio jumlah  uang  beredar  terhadap  PDB  dan  rasio  kredit  sektor  swasta  terhadap  PDB. Pertama  akan  membahas  tentang  variabel financial  deepening yang  diproksikan  oleh rasio  jumlah  uang  beredar  terhadap  PDB.  Variabel financial  deepening yang diproksikan  oleh  rasio  jumlah  uang  beredar  terhadap  PDB  pada  model  pertama  yang
melihat  hubungan  jangka  pendek  memiliki  nilai  koefisien  -0.148565  dengan  nilai probabilitas  0,5985  >  0,05  dan  arah  koefisien  negatif  artinya  dalam  jangka  pendek financial deepening yang diproksikan dengan rasio jumlah uang beredar tidak memiliki pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar yang dalam hal ini diproksikan dengan  nilai  REER.  Untuk  variabel financial  deepening yang  diproksikan  oleh  rasio kredit sektor swasta terhadap PDB pada model jangka pendek memiliki nilai koefisien 0,554036 dengan nilai probabilitas 0,3686 artinya dapat disimpulkan variabel financial deepening yang  diproksikan  oleh  rasio  kredit  sektor  swasta  terhadap  PDB  tidak berpengaruh  dalam  jangka  pendek  terhadap  stabilitas  nilai  tukar  yang  dalam  hal  ini diproksikan dengan nilai REER.
Berdasarkan  hasil  pengolahan  data  menunjukkan  belum  adanya  kesesuaian untuk  variabel financial  deepening yang  diproksikan  oleh  rasio  jumlah  uang  beredar terhadap PDB maupun rasio kredit sektor swasta terhadap PDB terhadap stabilitas nilai tukar  dalam jangka  pendek.  Pada  periode  penelitian  September  2016  hingga  Juli  2021 tidak  hanya  pada  indikator  rasio  jumlah  uang  beredar  yang  hasilnya  tidak  signifikan terhadap  stabilitas  nilai  tukar  melainkan  indikator  rasio  kredit  sektor  swasta.  Dalam pengolahan  data  jangka  pendek  karena  belum  menunjukkan  hal  yang  signifikan  dan tidak sesuai dengan hipotesis pada bab 2, menandakan financial deepening belum dapat berfungsi  sebagai  shock  absorser  ketika  negara  Indonesia  mengalami  depresiasi  nilai tukar riil. Terjadinya depresiasi nilai tukar yang diakibatkan oleh terms of trade shock belum  mampu  distabilkan  oleh financial  deepening di  negara  Indonesia  dalam  jangka pendek.
Variabel tingkat suku bunga pada model jangka pendek memiliki nilai koefisien -1.882796 dengan nilai probabilitas 0,0807 < 0,10 dengan arah koefisien negatif artinya setiap  peningkatan  tingkat  suku  bunga  Bank  Indonesia  1  basis  points  akan menyebabkan  penurunan  nilai  REER  sebesar  Rp  0,08  poin cateris  paribus .  Hal  ini sesuai dengan teori ekonomi bahwa hubungan antara tingkat suku bunga dan nilai tukar dalam  hal  ini  adalah  REER  berpengaruh  negatif.  Dalam  jangka  pendek  dapat disimpulkan bahwa tingkat suku bunga bank Indonesia memiliki pengaruh yang negatif dan signifikan terhadap nilai tukar.
Hasil  penelitian  dalam  jangka  pendek  menunjukkan  nilai  probabilitas  variabel tingkat  inflasi  adalah  sebesar  0,4014  artinya  lebih  besar  dari  0,05  maka  dapat disimpulkan  dalam  jangka  pendek  tingkat  inflasi  di  Indonesia  tidak  berpengaruh terhadap nilai tukar yang pada penelitian ini adalah nilai REER.
Hasil dan pembahasan dalam jangka Panjang
Tabel 6

## Koefisien Regresi ECM Jangka Panjang
Variabel Koefisien Nilai Probabilitas Cadangan Devisa D(X1) -0.000120 0.2086 Financial Deepening M2/PDB D(X2) 0.390359 0.5490
Financial Deepening KS/PDB D(X3) 0.163950 0.8332 Suku Bunga D(X4) -5.667753 0.0330** Inflasi D(X5) 0.204721 0.7374 ECT (-1) -0.945474 0.0000*** Sumber: Lampiran 1, diolah
Keterangan: *Signifikan pada derajat kepercayaan 10% **Signifikan pada derajat kepercayaan 5% ***Signifikan pada derjat kepercayaan 1%
Hasil uji ECM menunjukkan nilai probabilitas 0.000 yang lebih kecil dari derajat kepercayaan  5%  yang  artinya  bahwa  nilai  ECT  berpengaruh  signifikan  yang menunjukkan  bahwa  ada  pengaruh  antar  variabel  dalam  menuju  keseimbangan  jangka panjang.
Pada  pengujian  model  ECM  jangka  panjang,  variabel  cadangan  devisa  negara dalam  jangka  panjang  memiliki  nilai  koefisien  -0.000120  namun  memiliki  nilai probabilitas  0,2086  dimana  nilai  ini  lebih  besar  dari  0,05  yang  artinya  dapat disimpulkan  dalam  jangka  panjang  variabel  cadangan  devisa  negara  tidak  memiliki pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar yang dalam hal ini adalah nilai REER.
Analisis  dengan  menggunakan  metode  error  correction  model  didapatkan beberapa  temuan  yang  menggambarkan  hubungan  cadangan  devisa  negara  terhadap stabilitas nilai tukar di Indonesia. Tingkat perekonomian Indonesia diproksikan dengan cadangan devisa negara dalam penelitian ini. Penelitian ini menggunakan empat model yang  jangka  pendek  yang  diadopsi  dari  penilitian  Aizenman  (2008).  Kemudian  dari model  yang  telah  diadopsi  dilakukan  beberapa  simulasi  yang  dilihat  dari  model penelitian  milik  Slavtcheva  (2015)  sehingga  terbentuk  simulasi  menggunakan  model ECM untuk melihat pengaruhnya pada jangka panjang.
Hal ini sejalan dengan penelitian milik Gokhale dan Raju (2013), yang meniliti penelitiannya  di  India,  hasilnya  menyebutkan  bahwa  cadangan  devisa  negara  baik dalam jangka  pendek  maupun jangka  panjang  tidak  ada  pengaruhnya  di  Negara  India. Hal ini ditemukan juga pada penelitian milik Aizenman (2008) yang menyatakan bahwa cadangan devisa negara tidak punya pengaruh pada nilai tukar untuk negara yang fokus pada ekspor manufakturnya, dalam hal ini adalah negara maju.
Pengujian dilanjutkan dengan menguji model ECM yaitu dalam jangka panjang. Variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio jumlah uang beredar terhadap PDB pada model ECM yang melihat hubungan jangka panjang memiliki nilai koefisien 0,390359 dengan nilai probabilitas 0,5490 > 0,05 artinya dalam jangka panjang variabel financial  deepening  yang diproksikan  oleh  rasio  jumlah  uang  beredar  terhadap  PDB belum berpengaruh secara signifikan terhadap stabilitas nilai tukar. Di mana dalam hal ini  menunjukkan  bahwa  kedalaman  sektor  keuangan  Indonesia  belum  membantu stabilitas nilai tukar di Indonesia dalam jangka panjang.
Sama  halnya  dengan  variabel financial  deepening yang  diproksikan  oleh  rasio kredit  sektor  swasta  terhadap  PDB,  memiliki  nilai  koefisien  0,163950  dengan  nilai
probabilitas  0,8332  >  0,05  dan  arah  koefisien  positif  artiya  dalam  jangka  panjang variabel financial deepening yang diproksikan oleh rasio kredit sektor swasta terhadap PDB belum memiliki pengaruh yang signifikan terhadap stabilitas nilai tukar atau dalam hal ini diproksikan dengan nilai REER.
Dalam  pengolahan  data  jangka  panjang  menggunakan  model  ECM  kedua indikator  financial  deepening  tidak  menunjukkan  pengaruh  yang  signifikan  terhadap stabilitas  nilai  tukar.  Hal  ini  menandakan financial  deepening belum  dapat  berfungsi sebagai  shock  absorser  ketika  negara  Indonesia  mengalami  depresiasi  nilai  tukar  riil. Terjadinya  depresiasi  nilai  tukar  yang  diakibatkan  oleh  terms  of  trade  shock  belum mampu distabilkan oleh financial deepening di negara Indonesia dalam jangka panjang. Hal ini tidak sejalan dengan beberapa penemuan sebelumnya. Penemuan milik Aghion (2006) menyatakan bahwa pembangunan keuangan ( financial deepeni ng) menghasilkan pengaruh  yang  positif terhadap  stabilitas nilai  tukar,  dimana  beliau  meneliti  83  negara dan  menyebutkan  bahwa  negara  dengan financial  deepening yang  buruk  maka  akan menyebabkan guncangan terhadap nilai tukar. Begitu juga penemuan milik Slavtcheva (2015) menemukan bahwa suatu negara berkembang dengan financial  deepening yang dangkal maka akan mengguncang nilai tukar. Penelitian milik Calderon dan Liu (2002), menyebutkan  bahwa financial  deepening yang  baik  harusnya  juga  dapat  menstabilkan nilai  tukar  rupiah.  Hal  ini  dapat  disimpulkan  bahwa  variabel  financial  deeepening  di Indonesia  memang  belum  optimal  sebagai  shock  absorber  depresiasi  nilai  tukar  ketika terjadi  depresiasi  nilai  tukar  akibat  terms  of  trade.  Indonesia  dinilai  masih  harus memaksimalkan  sektor  keuangan  dimana  intermediasi  perbankan  harus  lebih dioptimalkan.
Hal  ini juga  dapat  dimungkinkan  kekuatan  pasar  yang mempengaruhi  fluktuasi nilai  tukar  tidak  sepenuhnya  dipengaruhi  oleh  financial  deepening,  namun  oleh  faktor lainnya. Ketidakmampuan financial deepening sebagai penstabil nilai tukar mendukung penelitian pada Asmanto (2008) untuk negara Korea, Hongkong, Jepang dan Singapura. Temuannya  menyampaikan  bahwa  financial  deepening  tidak  optimal  sebagai  shock absorber  untuk  depresiasi  nilai  tukar  karena  asumsi  negara  tersebut  sudah  memiliki kondisi financial deepening yang dalam dimana negara tersebut telah maju, berkembang and  sektor-sektor  keuangan  di  negara  tersebut  tidak  hanya  didominasi  oleh  sektor perbankan.
Pada  negara  Hongkong  ketidaksesuaian  hasil  ini  karena  negara  Hongkong menganut system nilai tukar tetap sehingga yang lebih berperan sebagai penstabil nilai tukar  adalah  dengan  menggunakan  cadangan  devisa  negara.  Sedangkan  untuk  negara Jepang, pada periode penelitian peningkatan jumlah uang beredar dalam arti luas (M2) belum  cukup  mengangkat  perekonomian  Jepang  dari  deflasi.  Sehingga,  pemerintahan negara  Jepang  diasumsikan  lebih  banyak  menggunakan  cadangan  devisa  melalui kegiatan intervensi di pasar valas. Hal ini dilakukan untuk menahan laju apresiasi Yen yang cukup cepat karena apresiasi yen yang terlalu besar dapat menurunkan profit yang diperoleh  eksportir.  Sehingga,  pada  periode  penelitian  financial  deepening  kurang berperan  sebagai  penstabil  nilai  tukar.  Begitu  juga  yang  terjadi  di  Indonesia  selama
periode  penelitian  kurang  efektif  dalam  mendukung  stabilitas  nilai  tukar  pada  periode yang sama.
Untuk  pengujian  model  ECM  jangka  panjang  menunjukkan  variabel  tingkat suku bunga mempunyai nilai koefisien -5,667753 dan memiliki nilai probabilitas 0,0330 <  0,05  artinya  berpengaruh  signfikan  terhadap  nilai  tukar  yang  dalam  penelitian  ini diproksikan  dengan  nilai  REER.  Dapat  disimpulkan  bahwa  setiap  peningkatan  tingkat suku bunga sebesar 1 basis points akan menyebabkan penurunan  nilai REER sebesar  - 5,66  poin  cateris  paribus.  Hal  ini  sesuai dengan  hipotesis  pada  bab  2  bahwa  pengaruh antara tingkat suku bunga dan nilai REER adalah negatif.  Dalam jangka panjang dapat disimpulkan bahwa tingkat suku bunga bank Indonesia memiliki pengaruh yang negatif dan  signifikan  terhadap  nilai  REER.  Suku  bunga  naik  artinya  dapat  mendorong  nilai tukar rupiah yang pada asumsi penelitian ini berarti berpengaruh negatif terhadap nilai REER.  Makna  turunnya  REER  berarti  nilai  tukar  domestik  lebih  murah  yang  sama maknanya dengan apresiasi nilai tukar rupiah.
Penelitian  dilanjutkan  dengan  estimasi  model  ECM  jangka  panjang  dimana hasilnya  juga  sama  menunjukkan  nilai  probabilitas  variabel  tingkat  inflasi  sebesar 0,7374  artinya  lebih  besar  dari  0,05  maka  dapat  disimpulkan  dalam  jangka  panjang tingkat inflasi di Indonesia tidak berpengaruh terhadap nilai REER.
Hasil penelitian ini sejatinya tidak sesuai dengan hipotesis yang menyampaikan bahwasanya  tingkat  inflasi  memiliki  pengaruh  negatif  terhadap  nilai  tukar.  Hal  ini disebabkan  periode  penelitian  yang  dilakukan  dari  September  2016  hingga  Juli  2021 dapat  diartikan  inflasi  belum  dapat  mempengaruhi  nilai  tukar.  Hasil  penemuan  ini mendukung  penelitian  milik  Sitilonga  (2017)  yang  menyatakan  tidak  signifikannya pengaruh antara variabel tingkat inflasi dengan nilai tukar rupiah.

## Kesimpulan
Temuan  penelitian  ini  menyimpulkan  bahwa  cadangan  devisa  negara  di Indonesia  mempengaruhi  stabilitas  nilai  tukar  dalam  jangka  pendek.  Hal  ini  benar adanya  sesuai  asumsi  penulis  pada  awalnya.  Namun  untuk financial  deepening masih belum  menunjukkan  keoptimalan  dalam  menstabilkan  nilai  tukar,  sehingga  perlu dilakukan  fungsi  intermediasi  perbankan  lainnya  untuk  mendukung  hal  ini  agar  dapat dirasakan  efeknya  pada  sistem  pasar.  Tingkat  suku  bunga  di  Indonesiabaik  dalam jangka  pendek  maupun  jangka  Panjang  menunjukkan  hasil  berpengaruh  negatif terhadap nilai REER atau apabila suku bunga naik maka akan mendorong apresiasi nilai tukar  rupiah  yang  dapat  menjaga  stabilitas  nilai  tukar.  Tingkat  inflasi  di  Indonesia belum  mampu  mempengaruhi  stabilitas  nilai  tukar  rupiah  pada  periode  terpilih. Kedepannya,  perlu  dilakukan  kebaruan  penelitian  bagi  peneliti  yang  berkeinginan melanjutkan  penelitian.  Terutama  dalam  penentuan financial  deepening yang  hasilnya masih belum optimal, perlu dilihat komparasi dengan negara berkembang lainnya yang berdekatan  atau  bertetangga  dengan  Indonesia.  Hal  ini  perlu  sebagai  pembanding apakah  sebenarnya  system  keuangan  di  Indonesia  sudah  dapat  dinilai  cukup  baik ataupun belum.

## BIBLIOGRAFI
Agus  Widarjono.  (2018).  Ekonometrika  Pengantar  Dan  Aplikasinya  Disertai  Panduan Eviews. Edisi keli. Yogyakarta: UPP STIM YKPN Yogyakarta.
Gujarati,D.N (1995). Basic Econometrics. McGraw Hill, New York.
Kuncoro,  M.  (2017). Manajemen  Keuangan  Internasional .  Yogyakarta:  BPFE- Yogyakarta.
Salvatore, D. (1996). Ekonomi Internasional . (H. Munandar, Ed.) (5th ed.). Jakarta.
Warjiyo, D. P. (2016). Kebijakan Bank Sentral Teori dan Praktik . Jakarta: Raja Grafino Persada.
Aizenman,  Joshua  dan  Daniel  Riera-Crichton.  2006.  Real  Exchange  Rate  And International  Reserves  In  The  Era  of  Growing  Financial  And  Trade  Integration. Working Paper 12363. National Bureau of Economic Research. July 2006. pp. 1- 54
Aghion,  P.,  Bacchetta,  P.,  Ranciere,  R., &  Rogoff,  K.  (2009).  Exchange rate  volatility and productivity growth: The role of financial development. Journal of monetary economics , 56 (4), 494-513.
Agustina,  &  Reny.  (2014).  Pengaruh  ekspor,  impor,  nilai  tukar  rupiah,  dan  tingkat inflasi terhadap  cadangan  devisa  indonesia. Jurnal  Wira Ekonomi  Mikrosil , 4 (2), 61–70.
Asmanto, P. (2008). Cadangan Devisa, Financial Deepening Dan Stabilisasi Nilai Tukar Riil  Rupiah  Akibat  Gejolak  Nilai  Tukar  Perdagangan. Buletin  Ekonomi  Moneter dan Perbankan, 11(2).
Emmanuel,  Umeora,  2013,  Accumulation  of  External  Reserves  and  Effects  on Exchange Rates and Inflation in Nigeria.
Mildyanti,  R.,  &  Triani,  M.  (2019).  Analisis  Faktor-Faktor  Yang  Mempengaruhi Cadangan Devisa (Studi Kasus Di Indonesia Dan China). Jurnal Kajian Ekonomi Dan Pembangunan , 1 (1). https://doi.org/10.24036/jkep.v1i1.5363
Rodriguez,  C.  M.  (2017).  The  growth  effects  of  financial  openness  and  exchange rates. International Review of Economics & Finance , 48 , 492-512.
Bank Indonesia, 2021
Bank Indonesia, 2022
Permatasari,  R.  W.,  Purwanto,  H.,  &  Sidanti,  H.  (2019).  Analisis  faktor-faktor  yang mempengaruhi  fluktuasi  kurs  rupiah  terhadap  dollar  amerika  serikat  pada  tahun 2018. Seminar Inovasi Manajemen, Bisnis Dan Akuntansi I , 11288–11298.
Copyright holder:
E Diah Lufti Wijayanti, Sri Suharsih, Rias Wenerda (2022)

## First publication right:
Syntax Literate: Jurnal Ilmiah Indonesia
This article is licensed under: