## LEVERAGE KEUANGAN TERHADAP ROE PERUSAHAAN TEKSTIL DI INDONESIA

## Nadya Tikanitha Syceria Mulia
Fakultas Ekonomi Jurusan Manajemen STIE Indonesia Jl. Mega Mendung 9 No. 9 Malang
Abstract: The objective of this research was to analyze financial leverage economy condition and the influence toward Return on Equity (ROE). This research also would like to examine the difference of ROE from many companies which had  lower and higher financial leverage based on two economic conditions, namely economy in normal condition and in crisis one. The samples were textile companies listed in Indonesia Stock Exchange. Data of this research was the financial statement of the firms and Indonesian economic growth conducted from 2005 to 2007. The samples were devided into two groups. First group was the companies that financial leverage was lower than the average financial leverage of textile and textile product companies, and the other sample was the companies that financial leverage was higher than average financial leverage of textile product companies. Multiple regression analysis was used to get estimators of parameter. T test and F test were used to examine partially and simultaneously significance of variables influencing the ROE. T test for two independent samples was used to examine the significance  of the ROE. Research findings showed that first, financial leverage was statistically negative but significance to ROE, but the economic conditon was not statistically significance in influencing ROE. Second, both economic conditions had positive influence and was not significant to ROE.
Keywords: financial leverage, return on equity, multiple regression analysis
Kinerja perusahaan dapat diukur dengan beber- apa model, seperti ROI, EPS, dan ROE. ROE meru- pakan ukuran yang secara eksplisit mencerminkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan bagi investor. Analisis ROE berkaitan erat dengan komposisi sumber pendanaan perusahaan. ROE akan perbandingan antara laba bersih dengan modal sendiri. Perusahaan yang mampu menghasilkan keuntungan di atas biaya modal, dengan asumsi kondisi normal akan memperoleh tingkat ROE lebih rendah bila hanya mengandalkan modal sendiri. Sebaliknya bila manajer mengurangi sumber modal sendiri dan menggantikan kekurangan dana tersebut melalui
Korespondensi dengan Penulis:
Nadya Tikanitha Syceria Mulia : Telp.  + 62 341 568 116 E-mail: jurkubank@yahoo.com
hutang, ROE perusahaan akan cenderung lebih tinggi. Dari ilustrasi ini tampak bahwa tingkat ROE sangat peka terhadap kebijakan manajer dalam menentukan tingkat hutang dalam mendanai aktiva perusahaan. Kebijakan manajer memanfaat- kan hutang untuk mendanai aktiva perusahaan disebut leverage . Hal tersebut disebabkan oleh dinamika yang terjadi, baik internal maupun eksternal perusahaan. Kemampuan perusahaan dalam menghasilkan penjualan atau profit sulit memenuhi asumsi ceteris paribus . Kondisi ekonomi seringkali berperan penting dalam mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam menghasilkan penjualan atau produk.
Pada kondisi ekonomi yang baik, perusahaan yang menggunakan hutang atau leverage keuangan lebih tinggi cenderung memiliki tingkat
Jurnal Keuangan dan Perbankan, Vol. 12, No.2 Mei 2008, hal. 229 – 239 Terakreditasi SK. No. 167/DIKTI/Kep/2007

## KEUANGAN
ROE lebih besar dibandingkan perusahaan yang memiliki leverage keuangan yang lebih rendah. Bila kondisi ekonomi tidak menguntungkan, perusaha- an yang memiliki tingkat leverage keuangan tinggi akan terbebani dengan biaya hutang yang ber- dampak pada penurunan profit perusahaan. Sehingga tingkat ROE-nya cenderung lebih rendah dibandingkan perusahaan yang memiliki leverage keuangan yang rendah. Dengan demikian analisis ROE berkaitan dengan leverage keuangan yang menyangkut perimbangan hutang yang menimbulkan beban bunga dan total modal.
Perusahaan yang tidak mampu mempertahan- kan tingkat ROE di atas biaya modal berdampak pada penurunan minat investor maupun kreditor, karena mereka khawatir terhadap modal yang ditanamkan pada perusahaan tersebut tidak menguntungkan mereka.

## FINANCIAL LEVERAGE
Leverage adalah nilai buku total hutang jangka panjang dibagi dengan total aktiva, dan diprediksi mempunyai hubungan positif dengan beta. Bowman (1980) dalam Yogianto (2000), menggunakan nilai pasar untuk total hutang dalam menghitung leverage dan mendapatkan hasil yang tidak berbeda jika digunakan dengan nilai buku. Secara umum dapat dikatakan bahwa semakin tinggi leverage suatu perusahaan, maka semakin tinggi risiko yang dihadapi oleh para pemegang saham terhadap pendapatan yang diharapkan diterima di masa yang akan datang. Jika pendapatan yang diharapkan diterima di masa yang akan datang lebih tinggi menyebabkan harga saham akan cenderung lebih tinggi, jika faktor lain stabil atau tidak berubah. Risiko tinggi biasanya berakibat pada rendahnya harga saham. Berkaitan dengan leverage keuangan, tujuannya adalah membuat keseimbangan  antara risiko dengan pendapatan yang diharapkan diterima di masa
yang akan datang. Sehingga memaksimumkan harga saham yang bersangkutan.
Pada perinsipnya leverage keuangan mengacu pada pengertian penggunaan aset dan sumber dana ( source of fund ) oleh perusahaan yang memiliki beban tetap dengan maksud agar meningkatkan keuangan potensial bagi pemegang saham. Sebagaimana dikemukakan oleh Halim (1995), bahwa leverage keuangan menyangkut penggunaan dana, dimana suatu perusahaan harus membayar biaya tetap untuk suatu harapan atas kenaikan penghasilan bagi pemegang saham. Bagaimanapun juga naiknya leverage keuangan juga akan menaikkan risiko terhadap aliran pendapatan bagi pemegang saham. Kebijaksanaan leverage keuangan suatu perusahaan secara langsung akan berpengaruh kepada  laba per lembar saham ( earning pershare ) disebabkan karena perubahan yang terjadi pada Earning Before Interest and Tax (EBIT).
Penelitian ini mengadaptasi teori keterkaitan leverage keuangan risiko keuangan pada berbagai kondisi yang dihipotesiskan oleh Weston dan Copeland (1992), dimana struktur keuangan peru- sahaan dibagi dalam 4 strategi leverage keuangan, dimana dalam kondisi perusahaan baik, penggunaan hutang sebesar 4 kali dari ekuitas dapat mendongkrak ROE perusahaan 3 kali lebih dibandingkan perusahaan tanpa hutang. Tetapi dalam kondisi perusahaan yang buruk kemungkinan perusahaan menghasilkan keuntungan di atas biaya hutang semakin kecil, bahkan apabila hutang dinaikkan 4 kali dari ekuitas memiliki ROE jauh lebih rendah, dan dalam kondisi baik (rata-rata) peningkatan hutang memang dapat meningkatkan ROE, tetapi dalam titik tertentu justru akan menurunkan ROE.
Beberapa penelitian empiris mengenai kebijakan leverage keuangan dan dampaknya terhadap ROE adalah: Gale (1992) menemukan bahwa variabel-variabel market share , pertumbuh- an industri, ukuran perusahaan dan leverage
keuangan menunjukkan pengaruh positif dan signifikan terhadap ROE perusahaan, baik secara parsial maupun simultan. Wolker dan Humphreys (1993) meneliti pengaruh perputaran total aktiva, profit margin dan struktur modal terhadap ROE, hasil uji menunjukkan bahwa ketiga variabel bebas berpengaruh signifikan terhadap ROE. Mandra (1995) meneliti pengaruh tingkat bunga, tingkat pajak dan struktur modal terhadap ROE perusaha- an, hasil uji menunjukkan bahwa tingkat bunga berpengaruh negatif dan signifikan terhadap ROE, sedangkan leverage keuangan dan tingkat pajak terbukti tidak berpengaruh signifikan terhadap ROE. Hasil penelitian Mandra ini kontradiktif dengan teori dan beberapa penelitian terdahulu yang menunjukkan bahwa leverage perusahaan berpengaruh signifikan terhadap ROE. Leland (1998) penelitiannya tentang financial leverage , maturity hutang dan spread hasil tergantung pada fleksibilitas risiko. Leverage meningkat tinggi, jatuh tempo hutang pendek dan cash flows yang rendah, semuanya berhubungan dengan  keuntungan hedging yang besar, tetapi biaya agen rendah. Penelitian Sartono (1998), tentang financial leverage menunjukkan proporsi atas penggunaan hutang untuk membiayai investasinya. Apabila perusahaan tidak mempunyai leverage atau leverage factor =0, artinya perusahaan dalam beroperasi sepenuhnya menggunakan modal sendiri  atau tanpa menggunakan hutang. Semakin rendah leverage factor , perusahaan mempunyai risiko yang kecil jika kondisi ekonomi mengalami pemrosotan. Penggunaan hutang bagi perusahaan memiliki tiga dimensi, menurut hasil penelitian Sutrisno (2001), tentang leverage keuangan, yaitu : (1) pemberi kredit akan menitikberatkan pada besarnya jaminan atas kredit yang diberikan, (2) dengan menggunakan dana hutang, maka perusahaan akan mendapatkan keuntungan yang lebih besar dari beban tetapnya,  dan (3) dengan penggunaan hutang, pemilik akan mendapatkan dana tanpa kehilangan pengendalian pada perusahaannya. Dia berkesimpulan, bahwa
semakin besar tingkat leverage keuangan perusahaan, maka akan semakin besar jumlah hutang yang digunakan dan semakin besar risiko bisnis yang dihadapi perusahaan, terutama apabila kondisi perekonomian memburuk. Penelitian Sadalia (2003), tentang analisa leverage keuangan dan kebijakan  keuangan. Tujuan penelitiannya untuk mengetahui faktor penentu leverage keuangan dan faktor penentu keputusan hedging pada perusahaan manufaktur Indonesia. Hasil penelitiannya terdapat pengaruh negatif dan signifikan antara risiko leverage keuangan terhadap risiko sistematis.  Syafriont (2005) meneliti tentang pengaruh financial Leverage terhadap ROI, sebagai salah satu model dalam perspektif keuangan Balanced Scorecard , hasilnya menun- jukkan bahwa financial leverage berpengaruh positif dan signifikan terhadap ROI. Mengacu pada teori keterkaitan leverage keuangan pada berbagai kondisi dan dampaknya terhadap ROE dan hasil dari beberapa peneliti terdahulu, maka penulis tertarik untuk mengamati hal yang sama di perusahaan tekstil di Indonesia. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh leverage keuangan dan kondisi ekonomi terhadap Return on Equity (ROE) perisahaan tekstil di Indonesia.

## HIPOTESIS
Berdasarkan kajian teoritis dan empiris, maka peneliti mengajukan hipotesis kerja (hipotesis alternatif) sebagai berikut:
H o : Variabel leverage keuangan dan  kondisi ekonomi  mempunyai pengaruh positif
dan signifikan terhadap Return on Equity (ROE) perusahaan tekstil di Indonesia
H 1 : Variabel leverage keuangan dan kondisi ekonomi mempunyai  pengaruh negatif dan signifikan terhadap Return on Equity (ROE) perusahaan tekstil di Indonesia.

## KEUANGAN
modal yang menunjukkan bagian dari total aktiva yang dibiayai  dengan sumber  yang  mempunyai biaya  eksplisit .  Sehing ga  t ot al  m odal  yang dimaksud adalah jumlah ekuitas ditambah hutang berbeban  bun ga.  Perkemban gan   leverage keuangan  perusahaan  periode  2005-2007 dapat dilihat pada Tabel 1.
Tabel   1.  Perkem bangan  Leverage  Keu angan Per u sa h a a n   Tek st i l   d i   I n d o n e si a Periode 2005-2007 (%)

## M ETODE
Data  diambil  dari  Bursa  Efek  Indonesia  dan Badan Pusat Statistik. Data tersebut berisi laporan keuangan  untuk  perusahaan  t ekstil  yang  telah mempublikasikan laporan keuangan di Bursa Efek Indonesia secara kontinyu selama tahun 2005-2007, sedangkan  untuk mengetahui  kondisi  ekonomi yang  diukur  dari PDB  dan  data  yang  berkaitan dengan industri berasal dari BPS. Sampel penelitian hanya meliputi perusahaan perusahaan yang mem- produksi tekstil saja, pertimbangan ini didasarkan pada  kenyat aan  bahw a  indust ri  t ekst il  hulu (upstream)  seperti industri  serat  sintetis  (syntetic fibre)  dan  pemint alan  (f inning)  memiliki  pola operasi  yang  berbeda  dengan  indust ri  t ekst il menengah (midstream)  seperti  pertenunan dan industri tekstil hilir (down stream). Industri tekstil hulu lebih bersifat padat modal, sedangkan industri menengah  dan  hilir  lebih  bersifat   padat   karya (Pangestu et al, 1996).
Agar diperoleh sampel yang homogen, maka penelitian ini membatasi pada industri tekstil saja, dengan  besarnya  sampel    diperoleh  15  sampel. Untuk menggambarkan hasil penelitian mengenai pengaruh leverage keuangan dan kondisi ekonomi terhadap perusahaan tekstil di Indonesia dihitung dengan  regresi  berganda.  Sedangkan  unt uk melihat perbedaan penggunaan leverage keuang- an pada berbagai kondisi ekonomi dan dampaknya terhadap  ROE  digunakan  uji  t  dua sampel tidak berpasangan (uji beda).
Penelitian ini diawali dengan menghitung ROE dan besarnya leverage keuangan serta PDB periode 2005-2007. Dan hasil perhitungan leverage keuang- an, ada 6 observasi yang menunjukkan nilai ekuitas negatif, sehingga  leverage  keuangan  tidak  bisa dihitung.
Perkem bangan Leverage Keuangan Perusahaan
Leverage keuangan diukur berdasarkan  nilai hutang dengan beban bunga dibagi dengan total
Tahun
No. Urut Nama Perusahaan 2005 2006 2007 1 Apac 66,2 77,9 83,2 2 Argo Pantes 62,3 - 91,9 3 Centex 38,3 41,8 32,0 4 Concord 83,0 - - 5 Eratex 57,7 81,9 80,6 6 Eversh ine 44,5 64,1 71,3 7 Great Golden 70,3 55,3 65,8 8 Great River 53,3 78,1 86,4 9 Karwell 52,3 51,7 72,4 10 Mayertex 69,5 44,4 74,6 11 Panasia 58,1 85,4 83,6 12 Pan Brothers - 92,7 86,8 13 Roda Vivatex 12,7 21,9 27,1 14 Sarasa 74,4 - - 15 Texmaco 63,9 77,8 86,1 Rata-rata LK perusahaan tekstil 57,6 64,4 71

## Sumber data : Diolah
Dari  Tabel  1  rat a-rat a  leverage  keuangan perusahaan selama periode penelitian mengalami penin gkat an.  Rat a-r at a  leverag e  keuang an terendah  terjadi  pada  tahun 2005  yaitu sebesar 57,6% dan tertinggi tahun 2007 sebesar 71%. Hal ini  berart i  bahw a  perusahaan  t ekst il  dalam pembelanjaannya menggunakan hutang dengan beban bunga lebih besar daripada modal sendiri. Keadaan  ini  m eng akib at kan  p eru sahaan menghadapi risiko keuangan yang tinggi, sehingga akan menurunkan kepercayaan kreditor terhadap perusahaan, dan dapat mengakibatkan perusahaan mengalami  kesukaran   un t uk  mendap at kan tambahan dana pinjaman.
Tahun
No. Urut Nama Perusahaan 2005 2006 2007 1 Apac 44,4 -14,2 -11,8 2 Argo Pantes 4,9 * -352,9 3 Centex 4,3 34,3 44,6 4 Concord -54,4 * * 5 Eratex 2,8 -58,0 20,1 6 Evershine 13,6 -7,3 10,0 7 Great Golden -21,7 0,4 -13,5 8 Great River 9,2 -5,3 -58,3 9 Karwell 14,0 -17,3 -70,5 10 Mayertex 3,1 -14,7 -67,8 11 Panasia 6,2  -100,5 -131,1 12 Pan Brothers * 389,6 86,8 13 Roda Vivatex 7,3 5,0 16,2 14 Sarasa -40,1 * * 15 Texmaco 19,4 -31 -12,8 Rata-rata ROE perusahaan tekstil -5,9 15,1 -41,6
Tahun  2005  rat a-rat a  leverage  keuangan mencapai 57,6% dimana 5 perusahaan diantaranya bekerja dengan leverage keuangan di bawah rata- rata  dan 9  perusahaan bekerja  dengan leverage keuangan  di  atas  rata-rata.  Leverage  keuangan terendah sebesar 12,7% pada PT Roda Vivatex dan tertinggi sebesar 74% pada PT Sarasa. Tahun 2006 rata-rata leverage keuangan perusahaan sebesar 64,4%   dimana  6  perusahaan  bekerja  dengan leverage keuangan di atas rata-rata, sedangkan 6 perusahaan bekerja di baw ah rata-rata. Leverage keuangan terendah sebesar 21,9% pada PT Roda Vivatex  dan  tertinggi mencapai  92,7%  pada  PT Concord. Tahun 2007 rata-rata leverage keuangan perusahaan sebesar 71%  dimana 10  perusahaan bekerja  dengan leverage keuangan di atas rata- rata, sedangkan 3 perusahaan bekerja din baw ah rata-rata. Leverage keuangan terendah 27,1% pada PT Roda Vivatex dan tertinggi 91,9% pada PT Argo Pantes.

## Kond isi Eko nom i
Dalam  pen elit ian   ini  ko ndisi  ekono mi didasarkan pada pertumbuhan ekonomi Indonesia yang  d iukur  d ari  PDB  perio de  2005-2007. Pertumbuhan ekonomi Indonesia selama periode penelit ian  sebagai  berikut :  t ahun  2005  per- t u mbu han  eko nom i  5,22% ,  t ahun   2006 pertumbuhan ekonomi 5,10%. Tahun 2007 pertum- buhan ekonomi 4,7%. Selama periode penelitian pertumbuhan ekonomi menunjukkan penurunan, penurunan paling tajam terjadi tahun 2007.
Ret ur n On  Equi t y (ROE)
ROE mengukur kemapuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan bagi pemilik (investor). Pengolahan  data  aw al menemukan  6  observasi memiliki  nilai  ekuit as  negat if .  Hal  ini  berart i perusahaan dalam operasionalnya memiliki modal sendir i  n egat if .  Sehin gga  ROE  t idak  dap at diint erpretasikan  dan  dikeluarkan  dari  analisis.
Perkembangan ROE  perusahaan  selama  periode penelitian tergambar dalam Tabel 2, yaitu: Tahun 2005, rata-rata ROE perusahaan mencapai 0,9% dan tercatat 3 perusahaan memiliki ROE di bawah rata- rata dan 11 perusahaan memilki ROE di atas rata- rata. ROE terendah sebesar -54,4% diperoleh PT. Concord  dan  ROE  t ert inggi  mencapai  19,4% diperoleh PT. Texmaco. Tahun 2006, rata-rata ROE perusahaan    mencapai  0,9%   dan  t ercat at   3 perusahaan memiliki ROE di baw ah rata-rata dan 11 perusahaan memiliki ROE di atas rata-rata. ROE terendah sebesar -54,4% diperoleh PT. Panasia dan ROE  t ert inggi  mencapai  19,4%   diperoleh  PT. Texmaco.Tahun  2007  rata-rata  ROE  perusahaan mencapai  41,6%   dan  t ercat at   5  perusahaan memiliki ROE di bawah rata-rata dan 8 perusahaan memiliki  ROE  di  atas  rat a-rat a.  ROE  t erendah sebesar -352,9% diperoleh PT. Argo Pantes dan ROE t ert inggi  mencapai  86,8%   diperoleh  PT.  Pan Brothers.
Tabel 2. Perkem bangan      ROE   Perusahaaan Tekst il   di    Indonesia    Periode 2005- 2007 (%)
Sumber data : Diolah

## KEUANGAN
kondisi ekonomi baik dan kondisi ekonomi buruk. Untuk  kategori  leverage  keuangan  t inggi  dan rendah pada kondisi ekonomi  baik atau kondisi ekonomi buruk berpatokan pada rata-rata leverage pada kondisi ekonomi baik atau kondisi ekonomi buruk yaitu di atas rata-rata leverage menunjukkan penggunaan leverage keuangan tinggi, sedangkan di  baw ah  rata-rat a  menunjukkan  penggunaan leverag e  keuan gan   rendah .  Unt u k  melih at perbandingan  perbedaan  ROE  pada  kondisi ekonomi baik dan kondisi ekonomi buruk dapat dilihat pada Tabel 4.

## Tabel  4. Rat a-rat a  ROE  Pada  Kondisi  Ekonom i yang Berbeda

## HASIL
Pen elit ian  ini  dilakukan  un t uk  meng uji pengaruh leverage keuangan dan kondisi ekonomi t erhadap  ROE  perusahaan  t ekstil  di  Indonesia periode  2005-2007.  Unt uk  menguji  perbedaan penggunaan  leverage  keuangan pada  berbagai kondisi ekonomi  dan dampaknya  terhadap ROE, dengan  menggunakan  program  komputer SPSS, maka hasil tergambar pada Tabel 3.

## Tabel 3. Hasil Perhit ungan Regresi Berganda
Variabel Koefisien Regresi t Hitung Leverage Keuangan (X 1 ) -0,712 -3,537 Kondisi Ekonom i (X 2 ) -0,197 -0,462 Konstanta R Squared 0,396 0,219 F Hitung 6,460
Berdasarkan  p erhit ung an  r egr esi  linear berganda  pada  Tabel  3,  maka  dapat   dibuat persamaan regresi berganda sebagai berikut:
Y = 0.396 + 0.712x1 + 0.197x2
Tabel  3  t ersebut   koef isien  regresi leverage keuangan dan kondisi ekonomi negatif (-0.712 dan -0.197),  hal  ini  ber art i  leverag e  keuang an mempunyai pengaruh yang berlaw anan terhadap ROE,  artinya setiap kenaikan leverage keuangan satu  satuan akan  mengakibatkan turunnya  ROE sebesar -71.2%, sebaliknya bila leverage keuangan dit urunkan  sat u  sat uan  akan  mengakibat kan kenaikan  ROE  sebesar   -71.2% .  Berdasarkan perhitungan uji beda yang diperbandingkan adalah perbedaan ROE perusahaan yang menggunakan leverage keuangan tinggi dengan perusahaan yang menggunakan  leverage  keuangan  rendah  pada
Kondisi Ekonomi Leverage Keuangan M ean ROE Deviasi Standar Rendah 0,089 0,0514 Baik Tinggi -0,032 0,2002 Rendah 0,098 0,2344 Buruk Tinggi -0,167 0,4133
Dari  Tabel  4  diketahui  bahw a  pada  kondisi ekonomi  baik  perusahaan  dengan  leverage keuangan tinggi  memiliki  rata-rata  ROE  (-0.032) lebih  kecil  dibandingkan  perusahaan  dengan leverage keuangan rendah (0.089), sedangkan pada kondisi  ekonomi  buruk  perusahaan  dengan leverage keuangan tinggi memiliki rata-rata ROE (-0.167)  lebih  kecil  dibandingkan  perusahaan dengan leverage keuangan rendah (0.098). Dengan demikian  dapat  disimpulkan  bahw a  baik  pada kondisi  ekonomi  baik maupun  kondisi ekonomi buruk  rata-rata  ROE  dimiliki  perusahaan  yang menggunakan leverage keuangan rendah.

## Peng ujian Hipot esis
Untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel bebas secara parsial dan simultan terhadap ROE perusahaan, maka dilakukan uji t.
Uji Equalitas Uji t Kondisi Ekonomi Leverage Keuangan Mean ROE Deviasi Standar Levelene Equal Unequal t Tabel Rendah 0,089 0,0514 Baik Tinggi -0,032 0,2002 7,008 -2,035 -2,317 1,7396 Rendah 0,098 0,2344 Buruk Tinggi -0,167 0,4133 0,797 1,560 1,869 1,7291
Tabel 5. Hasil Perhit ungan Uji t 4.08%, maka dapat ditentukan daerah penerimaan dan penolakan Ho.

## Tabel 6. Hasil Perhit ungan Uji F
Berdasarkan  hasil  perhitungan dengan uji  t, maka  dapat  diketahui  pengaruh  masing-masing variabel  bebas  t erhadap  ROE  dengan  level  of significant sebesar  5% serta t tabel  sebesar 2.02, maka  dapat ditentukan  daerah penerimaan dan penolakan Ho. Dan tabel tersebut menunjukkan t hitung leverage keuangan (-3.537) < t tabel (-2.02), sehingga  Ho  dit olak  dan  H 1 dit erima,  berart i variabel  leverage  mempunyai  pengaruh  negatif yang  sign if ikan   t erhad ap  ROE  perusahaan, sedangkan kondisi ekonomi menunjukkan tabel (- 2.02) <t hitung (-0.462) <t tabel (+2.02) sehingga Ho ditenima dan H 1 ditolak. Hal ini berarti variabel kondisi  ekonomi mempunyai pengaruh  negatif yang tidak signifikan terhadap ROE perusahaan. Dengan melakukan uji F  dapat dilihat pengaruh leverage  keuangan  dan  kondisi  ekonomi  secara bersama-sama terhadap ROE perusahaan. Dengan level of significant sebesar 5% dan F tabel sebesar
Variabel t Hit ung t Tabel Keterangan Leverage Keuangan -3,537 2,02 Negatif Signifikan Kondisi Ekonomi -0,462 2,02 Negatif yang Tidak Signifikan Variabel F Hitung F Tabel Keterangan Beta, Leverage Keuangan Kondisi Ekonomi 6,460 4,08 Signifikan
Dari Tabel 6 dapat diketahui bahw a F hitung > F tabel (6.460 > 4.08) sehingga Ho ditolak dan H 1 diterima,  hal  ini  membuktikan  bahw a  leverage keuangan dan  kondisi ekonomi secara  bersama- sama  mempunyai  pengaruh  yang  signif ikan t erhad ap  ROE  per usahaan.  Unt u k  m elih at pengaruh  variabel  bebas  secara  bersama-sama t erhadap  ROE  juga  dapat   dilihat   dan  nilai  R Squared, dalam hal ini besarnya R Squared sebesar 0.219 hal ini, menunjukkan bahwa secara bersama- sama variabel bebas dapat menjelaskan variasi ROE sebesar 21.9%, sisanya 78.1% dipengaruhi faktor lain diluar model.
Unt uk  menget ahui  perbedaan  ROE  pada kondisi ekonomi berbeda, maka dapat diuji dengan uji t.

## Tabel  7. Hasil Perhit ungan Uji t

## KEUANGAN
Dari Tabel 7, uji t yang digunakan pada kondisi ekonomi baik adalah uji t, karena dari uji leverage (nilai F) terbukti signifikan pada 0,05%. Dari tabel tersebut hasil uji t menunjukkkan t hitung -2.3 17 <t tabel 1.7396, sehingga Ho diterima dan H 1 ditolak, ini berarti bahwa tidak ada perbedaan signifikan rata-rata ROE, perusahaan dengan leverage keuangan rendah dan perusahaan dengan leverage keuangan tinggi pada kondisi ekonomi baik. Uji t yang digunakan pada kondisi ekonomi buruk adalah uji t equal karena dan uji levene (nilai F) terbukti tidak signifikan pada 0,05%. Hasil uji menunjukkan t hitung 1.56 <t tabel 1.7291 sehingga Ho diterima dan H 1 ditolak ini berarti tidak ada perbedaan signifikan rata-rata ROE perusahaan dengan leverage keuangan rendah dan perusahaan dengan leverage keuangan tinggi pada ekonomi buruk.

## PEMBAHASAN

## Leverage Keuangan
Dari hasil perhitungan yang sudah dilakukan dengan menggunakan analisis regresi parsial (uji t), variabel leverage keuangan mempunyai pengaruh negatif yang signifikan terhadap ROE. Hal ini berarti semakin besar leverage keuangan akan mengakibatkan semakin kecil ROE perusahaan. Hal ini sesuai dengan teori apabila dikaitkan dengan kondisi ekonomi. Pada kondisi ekonomi buruk, peningkatan penggunaan dana yang bersumber dari hutang akan menyebabkan pendapatan yang diperoleh dan penggunaan hutang lebih kecil dibandingkan beban bunga yang harus dibayarkan. Sehingga keuntungan yang diterima pemilik menurun. Di sisi lain pada kondisi ekonomi normal peningkatan penggunaan dana yang bersumber dari hutang akan menyebabkan pendapatan yang diperoleh dari penggunaan hutang lebih besar dari beban bunga. Namun, pada
kondisi ini peningkatan penggunaan hutang tersebut ada batasnya, karena penggunaan hutang mencapai titik tertentu, penambahan hutang justru menyebabkan pendapatan yang diperoleh dari penggunaan hutang menurun, sementara beban bunga yang harus dibayarkan tetap tinggi, sehingga keuntungan yang diterima pemilik juga menurun. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa penggunaan hutang perusahaan tahun 2005-2007 tampaknya sudah melampaui titik optimal, karena penambahan leverage keuangan justru menurunkan ROE perusahaan. Pada tahun 2005/2006 walaupun rata-rata ROE perusahaan mengalami peningkatan dari tahun sebelumnya namun secara umum ROE perusahaan tahun 2005 menurun dari tahun sebelumnya bahkan tahun 2006, ROE perusahaan secara umum negatif. Kinerja yang buruk tersebut sebetulnya sudah dirasakan perusahaan sejak tahun 2003. Hal ini karena jatuhnya harga ekspor produk tekstil di pasaran dunia, pembatasan pertumbuhan penjualan karena kuota dan adanya kompetisi dari beberapa negara yang berupah rendah seperti Cina dan Vietnam (Pangestu et al ., 1996,). Kondisi ini menjadi semakin buruk pada pertengahan 2006, yaitu banyaknya perusahaan tekstil gulung tikar, karena sebagian besar bahan bakunya atau benang modalnya berasal dari impor. Dengan demikian walaupun perusahaan berorientasi ekspor, namun perusahaan tidak dapat menikmati keuntungan akibat depresiasi rupiah terhadap dollar, karena perusahan juga harus mengeluarkan biaya untuk pembelian bahan baku atau barang modal dalam bentuk dollar Amerika.
Namun dalam penelitian ini sedikit berbeda dengan penelitian Gale (1992), penelitian Wolker dan Humphreys (993) serta Syafriont (2005), menurut ketiga peneliti tersebut leverage mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap ROE, namun bertentangan dengan pendapat Mandra (1995) dimana leverage keuangan tidak berpengaruh signifikan terhadap ROE.

## Keadaan Perekonomian Indonesia
Hasil perhitungan yang dilakukan dengan menggunakan analisis regresi parsial (uji t), kondisi ekonomi Indonesia berpengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap ROE. Tidak signifikannya pengaruh kondisi ekonomi terhadap ROE perusahaan, dapat disebabkan karena perusahaan tekstil berorientasi ekspor, dimana kondisi ekonomi negara yang menjadi tujuan ekspor tentunya tidak sama dengan kondisi ekonomi yang ada di Indonesia, juga karena variabilitas data pertumbuhan ekonomi didasarkan pada 8 observasi, sedangkan data ROE didasarkan pada 60 observasi, sehingga terdapat kecenderungan variabilitas ROE yang tinggi sementara nilai pertumbuhan ekonomi konstan dalam setiap periode. Koefisien determinasi R 2 akan menggambarkan besarnya kontribusi-kontribusi variabel bebas X terhadap variasi variabel tidak bebas Y dalam kaitan persamaan regresi yang dihasilkan. Semakin besar koefisien determinasi R 2 , maka semakin tetap garis regresi linear digunakan sebagai suatu pendekatan. Apabila koefisisen determinasi sama dengan satu, maka pendekatan tersebut benar-benar sempurna. Dalam penelitian ini, koefisien determinasi R 2 yang dihasilkan sebesar 0.219.
Hal ini berarti, bahwa 21.9% perubahan variabel tidak bebas Y disebabkan oleh perubahan variabel bebas X secara bersama-sama, sedangkan sisanya 78,1% disebabkan oleh variabel bebas Iainnya yang tidak termasuk dalam model persamaan regresi yang dibuat, antara lain: (1) Kompetisi dari berbagai negara yang berupah rendah yang menyebabkan jatuhnya harga produk tekstil (2) Pembatasan kuota ekspor dan beberapa negara tujuan ekspor, (3) Mengingat perusahan tekstil berorientasi ekspor maka faktor kondisi ekonomi tidak hanya dilihat dari kondisi ekonomi Indonesia saja tetapi juga kondisi ekonomi negara- negara tujuan ekspor lain

## Perbandingan ROE pada Kondisi Ekonomi
Berdasarkan perhitungan yang telah dilaku- kan, pada kondisi ekonomi baik perusahaan yang memiliki leverage keuangan tinggi memiliki rata- rata ROE (-0.032) lebih kecil dibandingkan perusahaan yang menggunakan leverage keuang- an rendah (0.089), namun dari uji t, t hitung -2.3 17 <t tabel 1.7396, ini berarti tidak ada perbedaan signifikan rata-rata ROE, perusahaan yang memiliki leverage keuangan rendah dengan perusahaan yang memiliki leverage keuangan tinggi. Dugaan bahwa perusahaan yang memiliki leverage keuangan rendah memiliki ROE lebih rendah dibandingkan yang memiliki leverage keuangan tinggi pada kondisi ekonomi baik, didasarkan pada teori bahwa pada kondisi ekonomi baik penggunaan hutang yang tinggi akan menyebabkan pendapatan yang diperoleh dari hutang lebih besar dari beban bunga. Namun pada kondisi ini penggunaan hutang ada batasnya, karena penggunaan hutang yang melampaui titik tertentu justru menyebabkan pendapatan yang diperoleh dari penggunaan hutang menurun. Sementara beban bunga yang harus dibayarkan tetap tinggi, sehingga keuntungan yang diterima pemilik juga menurun. Hasil penelitian menunjukkan tidak ada perbedaan signifikan rata- rata ROE perusahan yang memilik leverage keuangan tinggi dengan perusahaan yang memiliki leverage keuangan rendah pada kondisi ekonomi baik, hal ini karena industri tekstil sejak tahun 2003 sudah tidak menguntungkan akibat jatuhnya harga ekspor produk tekstil di pasaran dunia. Sehingga dalam kondisi ekonomi baik, walaupun ekspor mengalami kenaikan tetapi nilainya mengalami penurunan dibandingkan tahun sebelumnya juga akibat kuota dari persaingan antar perusahaan baik di dalam maupun di luar negeri.
Dari hasil perhitungan pada kondisi ekonomi buruk perusahaan yang memiliki leverage keuangan tinggi memiliki ROE (-0.167) lebih kecil

## KEUANGAN
dibandingkan perusahaan yang memiliki leverage keuangan rendah (0.098). Hal ini sesuai dengan teori bahwa perusahaan dengan leverage keuangan rendah memiliki ROE lebih tinggi dibandingkan perusahaan yang memiliki leverage keuangan tinggi pada kondisi ekonomi buruk, karena pada kondisi ekonomi buruk tingkat suku bunga pinjaman relatif tinggi. Sehingga leverage keuangan yang tinggi akan menambah beban bunga yang relatif tinggi sementara keuntungan perusahaan semakin kecil karena penjualan produk perusahaan menurun. Namun demikian dan uji t, t hitung 1.56 <t tabel 1.7291. Hal ini berarti tidak ada perbedaan signifikan rata-rata ROE perusahan yang memiliki leverage keuangan rendah dengan perusahaan yang memiliki leverage keuangan tinggi pada kondisi ekonomi buruk. Hal ini karena jatuhnya harga ekspor tekstil sejak tahun 2003 yang tidak kunjung berakhir bahkan tahun 2007 mengalami penurunan harga mencapai 10% lebih. Sehingga volume ekspor mengalami peningkatan tetapi nilainya mengalami penurunan, disamping akibat kuota dan persaingan antar perusahaan baik di dalam maupun luar negeri. Dengan demikian dapat diambil kesimpulan bahwa pada kondisi apapun cenderung tidak menguntungkan perusahaan tekstil apabila leverage keuangan ditingkatkan.

## KESIMPULAN DAN SARAN

## Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh leverage keuangan dan kondisi ekonomi terhadap Return on Equity (ROE) perisahaan tekstil di Indonesia. Dari hasil penelitian menunjukkan bahwa penggunaan leverage keuangan untuk mendongkrak ROE perusahaan tidak dapat berjalan sebagaimana mestinya, karena penggunaan leverage keuangan selalu berkaitan
dengan kondisi ekonomi. Namun dalam penelitian ini leverage keuangan mempunyai pengaruh signifikan negatif terhadap ROE perusahaan, hal ini berarti semakin besar leverage keuangan akan mengakibatkan semakin kecil ROE perusahaan. hasil tersebut sedikit berbeda dengan penelitian- penelitian sebelumnya dimana leverage mempunyai pengaruh positif dan signifikan terhadap ROE.
Hasil perhitungan yang dilakukan dengan menggunakan analisis regresi parsial (uji t), kondisi ekonomi Indonesia berpengaruh negatif yang tidak signifikan terhadap ROE. Tidak signifikannya pengaruh kondisi ekonomi terhadap ROE perusahaan, dapat disebabkan karena perusahaan tekstil berorientasi ekspor, dimana kondisi ekonomi negara yang menjadi tujuan ekspor tentunya tidak sama dengan kondisi ekonomi yang ada di Indonesia, juga karena variabilitas data pertumbuhan ekonomi didasarkan pada 8 observasi, sedangkan data ROE didasarkan pada 60 observasi, sehingga terdapat kecenderungan variabilitas ROE yang tinggi sementara nilai pertumbuhan ekonomi konstan dalam setiap periode.
Dari hasil uji beda terbukti tidak ada perbedaan signifikan rata-rata ROE perusahaan yang memiliki leverage keuangan rendah dengan perusahaan yang memiliki leverage keuangan tinggi.

## Saran
Bagi para kreditor hasil penelitian dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam menilai pengajuan kredit bagi perusahaan tekstil, hal ini karena risiko kredit macet yang dihadapi relatif tinggi karena profitabilitas yang dicapai perusahaan relatif rendah. Bagi investor hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai bahan pertimbangan dalam menginvestasikan modalnya di perusahaan tekstil dan bagi perusahaan diharapkan dapat memperbaiki kinerja keuangan dan aspek profitabilitas, sehingga perlu
mempertimbangkan secara seksama pengunaan hutang dalam pembelanjaannya.
Beberapa keterbatasan yang terdapat pada penelitian ini adalah sampel yang diamati terbatas pada kondisi ekonomi Indonesia periode 2005-2007 sehingga kurang variatif, dan pada sampel leverage serta ROE yang diamati berkurang sebagai dampak dari nilai equitas perusahaan negatif. Untuk penelitian selanjutnya perlu dipertimbangkan penambahan window period yang lebih panjang dan dapat menguji  variabel-varibel lain selain ROE.

## DAFTAR PUSTAKA
Brealey, Richard, A., Myers ,S.C., and Marcus, A.J.
1995. Fundamentals of Corporate Finance.
International Edition. McGraw-Hill.USA.
Gale, B.T. 1992 . Market Share and Rate of Return.
The Review of Economic and Statistics , Vol.54,
No.4, pp.412-423.
Halim, A. 1995. Leverage Keuangan Penggunaan Dana Perusahaan di Indonesia, Jurnal Ekonomi dan Bisnis, Vol.4, hal.75-98.
Husnan, S. 1994. Dasar-dasar Teori Portfolio dan Analisa Sekuritas . Edisi 2. Penerbit dan Percetakan UPP AMP.Yogyakarta.
___________. 1996. Manajemen Keuangan: Teori dan Penerapan ( Keputusan Jangka Panjang ).
Edisi 4. BPFE. Yogyakarta.

## Jogiyanto. 2000. Prinsip Keterbukaan Hutang
Perusahaan dan Risikonya. Jurnal Akuntansi dan Investasi , Vol.6, No.2, hal 205-224.
Leland, H.E. 1998. Financial Leverage, Agency Cost,
Risk Management, and Capital Structure. The Journal of Finance , Vol.LIII, No.4, pp.213-243.
Mandra, I. G. 1995. Analisis Perkembangan Profitabilitas Equitas dan Faktor-faktor yang Mempengaruhinya pada Perusahaan lndustri Tekstil yang Masuk Pasar Modal Indonesia. Majalah Ilmiah . Fakultas Ekonomi Universitas
Mataram, Distribusi 07, Tahun IV.
Pangestu, M., Raymond, A., dan Julius, M. 1996.
Transformasi Industri Indonesia dalam Era Perdagangan Bebas. Centre for Strategic and International Studies (CSIS). Jakarta.
Sadalia, I. 2003. Analisis Leverage Keuangan dan Kebijakan Keuangan Terhadap Risiko Sistematis dan Keputusan Hedging Serta Nilai Perusahaan Manufaktur Terbuka di Indonesia. Jurnal PPS Universitas Airlangga Surabaya , Vol.4, No. 5, hal.55-68.
Sartono, A. R. 1994 . Manajemen Keuangan .  Edisi
3. BPFE.Yogyakarta.
__________. 1998. Financial Leverage Menunjukkan Proporsi Atas Penggunaan Hutang Untuk Membiayai Investasi. Jurnal Manajemen
Keuangan, Vol.8, hal.16-36.
Sutrisno. 2001. Leverage Keuangan Pemilik Perusahaan. Jurnal Manajemen dan Keuangan, Vol.12, hal. 227-245.
Syafriont. 2005. Financial Leverage Berpengaruh
Terhadap Kinerja Perusahaan dengan Model Balance Scorecard (ROE). Jurnal Akademika , Vol.4, No.2, hal.104-121.
Weston, J. F. and Copeland, T. E. 1992 . Managerial Finance. Ninth Edition. The Dryden Press, A Harcourt Brace Jovanovich College Publisher.
New York.